## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)
Vol 4, No 1, Agustus 2022, Hal 177 − 187 ISSN 2685-869X (media online) DOI 10.47065/ekuitas.v4i1.1765

## Determinan Nilai Perusahaan Manufaktur pada Indeks Saham Syariah Indonesia
Fifi Afiyanti Tripuspitorini, Iwan Setiawan, Mochamad Edman Syarief, Setiawan * , Aditya Dais Gumara, Tiara Putie Purwitasari
Jurusan Akuntansi, Politeknik Negeri Bandung Jl. Gegerkalong Hilir, Ciwaruga, Kec. Parongpong, Kabupaten Bandung Barat, Jawa Barat, Indonesia Email: 1 fifi.afiyanti@polban.ac.id, 2 iwan.setiawan@polban.ac.id, 3 edman.syarief@polban.ac.id 4,* setiawan@polban.ac.id,
5 aditya.dais.ksy18@polban.ac.id, 6 tiara.putie.ksy18@polban.ac.id Email Penulis Korespondensi: setiawan@polban.ac.id Submitted: 25/06/2022 ; Accepted: 21/08/2022 ; Published: 29/08/2022
Abstrak −Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui pengaruh kinerja keuangan yang terdiri dari Total Assets Turnover (TATO), Current  Rasio (CR),  Return on Asset  (ROA),  Debt to Equity  Rasio  (DER),  dan  faktor  makroekonomi  terdiri dari inflasi,  suku bunga,  dan  nilai  tukar  terhadap nilai  perusahaan  manufaktur  pada  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI)  periode  2016-2020. Variabel nilai perusahaan diproksikan menggunakan rasio Tobin’s Q. Metode penelitian yang digunakan adalah metode deskriptif- kuantitatif dengan menggunakan teknik analisis regresi linear berganda. Objek penelitian yang digunakan adalah kinerja keuangan, faktor makroekonomi, dan nilai perusahaan manufaktur dengan data sekunder yang berasal dari data Bursa Efek Indonesia (BEI), Badan  Pusat  Statistik  (BPS),  Bank  Indonesia,  dan  Otoritas  Jasa  Keuangan  (OJK).  Subjek  penelitian  yang  digunakan  adalah perusahaan manufaktur yang masuk dalam ISSI dengan jumlah sampel perusahaan sebanyak 76 perusahaan yang telah memenuhi kriteria pemilihan sampel dengan metode purposive sampling. Pengujian hipotesis dilakukan dengan analisis jalur (path analysis) menggunakan program WarpPLS 7.0. Hasil penelitian menunjukkan bahwa TATO, ROA, dan tingkat suku bunga berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan manufaktur yang terdaftar di ISSI; CR, DER, dan nilai tukar dollar berpengaruh negatif signifikan terhadap nilai perusahaan manufaktur yang terdaftar di ISSI; serta inflasi tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan manufaktur yang terdaftar di ISSI.
Kata Kunci: Kinerja Keuangan; Makroekonomi; Nilai Perusahaan; Indeks Saham Syariah Indonesia
Abstract −This study aims to determine the effect of financial performance consisting of Total Assets Turnover (TATO), Current Ratio (CR), Return on Assets (ROA), Debt to Equity Ratio (DER), and macroeconomic factors consisting of inflation, interest rates, and the exchange rate against the value of manufacturing companies on the Indonesian Sharia Stock Index (ISSI) for the 2016-2020  period.  Firm  value  variable  is  proxied  using  Tobin's  Q  ratio.  The  research  method  used  is  descriptive-quantitative method using multiple linear regression analysis techniques. The research object used is financial performance, macroeconomic factors, and the value of manufacturing companies with secondary data derived from data from the Indonesia Stock Exchange (IDX), the Central Statistics Agency (BPS), Bank Indonesia, and the Financial Services Authority (OJK). The research subjects used are manufacturing companies that are included in ISSI with a total sample of 76 companies that have met the criteria for selecting samples using the purposive sampling method. Hypothesis testing was carried out by path analysis using the WarpPLS 7.0 program. The results showed that TATO, ROA, and interest rates had a significant positive effect on the value of manufacturing companies listed on ISSI; CR, DER, and the dollar exchange rate have a significant negative effect on the value of manufacturing companies listed on ISSI; and inflation has no effect on the value of manufacturing companies listed on ISSI.
Keywords : Financial Performance; Macroeconomics; Firm Value; Indonesian Sharia Stock Index

## 1. PENDAHULUAN
Saat ini, salah satu produk pasar modal syariah yang populer di Indonesia adalah saham syariah (Tripuspitorini dkk., 2021). Saham syariah menjadi alternatif bagi para investor yang ingin menanamkan modalnya pada instrumen halal, baik yang mengharapkan capital gain ataupun yang mengharapkan dividen dari perusahaan bersangkutan. Terlebih kegiatan  investasi  telah  disadari  dewasa  ini  sebagai  hal  yang  sangat  penting  bagi  semua  kalangan  (Mustika  dkk., 2022). Saham syariah merupakan instrumen investasi yang mampu bertahan walaupun ekonomi sedang terpuruk saat dilanda pandemi Covid-19. Seperti yang diungkap Lathifah dkk. (2021) bahwa saham syariah jauh lebih baik dalam menghadapi  krisis  dan  resesi  ekonomi,  dan  hal  tersebut  dapat  dilihat  dari  sisi  pengelolaan  dan  risiko.  Bagian  dari indikator  saham  syariah  yang  telah  diluncurkan  oleh  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  adalah  Indeks  Saham  Syariah Indonesia (ISSI). ISSI menggambarkan pergerakan seluruh harga saham syariah yang berada di Bursa Efek Indonesia (BEI) dan masuk ke dalam Daftar Efek Syariah (DES) yang diterbitkan oleh Otoritas Jasa Keuangan (OJK)  (DSN, 2003). Metode perhitungan ISSI mengikuti metode perhitungan indeks saham BEI lainnya, yaitu rata-rata tertimbang dari kapitalisasi pasar dengan menggunakan periode Desember 2007 sebagai tahun dasar perhitungan ISSI.
Pada gambar 1 dapat dilihat grafik pertumbuhan nilai kapitalisasi pasar perusahaan yang terdaftar pada ISSI. Pertumbuhan  nilai  kapitalisasi  pasar  menunjukkan  peningkatan  pertumbuhan  yang  signifikan.  Terjadi  penurunan terbesar  tahun  2015,  namun  tahun  berikutnya  mengalami  kenaikan.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  saham  syariah mampu memulihkan dirinya dalam mengembalikan kestabilan pasarnya dalam waktu yang cukup cepat. Kapitalisasi pasar dapat menunjukkan nilai perusahaan, karena merupakan nilai yang mencerminkan harga jual perusahaan yang dianggap  layak  dan  bersedia  dibayar  oleh  investor  apabila  suatu  perusahaan  akan  dijual  (Ainulyaqin  dkk.,  2019). Meningkatnya  nilai  perusahaan  akan  mencerminkan  baiknya  prospek  suatu  perusahaan  pada  masa  mendatang, sehingga akan mempengaruhi perspektif investor terkait keputusan investasi pada perusahaan bersangkutan (Pasaribu

## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)
Vol 4, No 1, Agustus 2022, Hal 177 − 187 ISSN 2685-869X (media online) DOI 10.47065/ekuitas.v4i1.1765
dkk.,  2019).  Salah  satu  rasio  yang  digunakan  untuk  mengukur  nilai  perusahaan  adalah  Rasio  Tobin’s  Q.  Menurut Rachmawati & Saputra (2019), terdapat beberapa keunggulan Tobin’s Q, yaitu dapat mencerminkan aset perusahaan secara  keseluruhan,  sentimen  pasar,  modal  intelektual  perusahaan,  dan  pemegang  saham  dapat  mengatasi  masalah dalam memperkirakan tingkat keuntungan dan biaya marginal.

## Gambar 1. Kapitalisasi Pasar ISSI Tahun 2011 – 2020
Pandemi  Covid-19  turut  menimbulkan  dampak  negatif  terhadap  perusahaan,  seperti  penurunan  kinerja keuangan yang dapat mempengaruhi nilai perusahaan (Revinka, 2021). Menurut Kahfi dkk. (2018); Hidayat (2019); serta Husna & Satria (2019), naik turunnya nilai perusahaan dapat dipengaruhi oleh faktor internal dan faktor eksternal perusahaan.  Faktor  internal  yaitu  kinerja  keuangan  perusahaan,  sedangkan  faktor  eksternal  adalah  kondisi makroekonomi. Menurut Rudianto (2013), kinerja keuangan merupakan prestasi atau hasil yang sudah dicapai oleh manajemen perusahaan secara efektif selama periode tertentu. Investor akan betul-betul memperhatikan faktor kinerja keuangan  yang  mana  faktor  ini  diukur  menggunakan  rasio  keuangan  (Irawan  dkk.,  2022).  Faktor-faktor  kinerja keuangan yang dapat mempengaruhi nilai perusahaan tersebut seperti Total Assets Turnover (TATO), Current Rasio (CR), Return on Asset (ROA), dan Debt to Equity Rasio (DER) (Irawan dkk., 2022; Lumapow & Tumiwa, 2017; Putra &  Lestari,  2016;  Widiyanti  dkk.,  2019).  Selain  kinerja  keuangan,  nilai  perusahaan  tidak  terlepas  dari  faktor makroekonomi. Menurut Safuridar & Asyuratama (2018), faktor makroekonomi dapat diartikan sebagai faktor yang berada  di  luar  lingkungan  perusahaan  namun  mempunyai  pengaruh  terhadap  naik  turunnya  kinerja  dan  nilai perusahaan  baik  secara  langsung  ataupun  tidak  langsung.  Faktor-faktor  makroekonomi  yang  dapat  mempengaruhi nilai perusahaan tersebut seperti inflasi, suku bunga, dan nilai tukar (Ningsih & Waspada, 2019; Pujiati & Hadiani, 2020).
Pada peneliti terdahulu telah mengidentifikasi adanya pengaruh kinerja perusahaan dan faktor makroekonomi terhadap nilai perusahaan, namun masih terdapat banyak perbedaan hasil yang ditunjukkan. Pertama , pada pengaruh TATO  terhadap  nilai  perusahaan,  Lumapow  &  Tumiwa  (2017)  telah  menemukan  pengaruh  yang  positif  antara keduanya,  Nazariah dkk. (2019)  menemukan pengaruh negatif antara TATO terhadap nilai  perusahaan, sedangkan Nursalim  dkk.,  (2021)  tidak  menemukan  pengaruh  di  antara  keduanya. Kedua ,  pada  pengaruh  CR  terhadap  nilai perusahaan,  Putra  &  Lestari  (2016)  menunjukkan  hasil  bahwa  CR  berpengaruh  positif  terhadap  nilai  perusahaan, Ardianto dkk. (2017) menunjukkan hasil bahwa CR berpengaruh negatif terhadap nilai perusahaan, dan Tauke dkk. (2017) menunjukkan hasil bahwa CR tidak berpengaruh pada nilai perusahaan. Ketiga , pada pengaruh ROA terhadap nilai  perusahaan,  Widiyanti  dkk.  (2019)  menunjukkan  hasil  bahwa  ROA  berpengaruh  positif  terhadap  nilai perusahaan,    Wulandari  &  Efendi  (2022)  menunjukkan  hasil  bahwa  ROA  berpengaruh  negatif  terhadap  nilai perusahaan,  sedangkan  Sukmawardini  &  Ardiansari  (2018)  menunjukkan  hasil  bahwa  ROA  tidak  berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Keempat , pada pengaruh DER terhadap nilai perusahaan, Febriyanto (2018) menunjukkan hasil bahwa DER berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan, Irawan dkk. (2022) menunjukkan hasil bahwa rasio solvabilitas  (DER)  berpengaruh  negatif  terhadap  nilai  perusahaan. Kelima ,  pada  pengaruh  inflasi  terhadap  nilai perusahaan,  Ahmad  dkk.  (2020)  menunjukkan  hasil  bahwa  inflasi  berpengaruh  positif  terhadap  nilai  perusahaan, Pujiati & Hadiani (2020) menunjukkan hasil bahwa inflasi berpengaruh negatif terhadap nilai perusahaan, sedangkan Nursalim dkk. (2021) menunjukkan hasil bahwa inflasi tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Keenam , pada pengaruh suku bunga terhadap nilai perusahaan, Ningsih & Waspada (2019) menunjukkan hasil bahwa suku bunga berpengaruh  positif  terhadap  nilai  perusahaan,  Aurelia  (2021)  menunjukkan  hasil  bahwa  suku  bunga  berpengaruh negatif  terhadap  nilai  perusahaan,  sedangkan  Rumengan  dkk.  (2020)  menunjukkan  hasil  bahwa  suku  bunga  tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Ketujuh , pada pengaruh nilai tukar terhadap nilai perusahaan, Padmodiningrat dkk. (2019)  menunjukkan hasil bahwa nilai tukar berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan,  Pujiati  & Hadiani (2020)  menunjukkan  hasil  bahwa  nilai  tukar  berpengaruh  negatif  terhadap  nilai  perusahaan,  dan  Hadi  dkk. (2018) menunjukkan hasil bahwa nilai tukar tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan.

## 2. METODE PENELITIAN

## 2.1 Kerangka Dasar Penelitian
Faktor-faktor yang  dapat  mempengaruhi nilai  perusahaan di  antaranya adalah kinerja keuangan. Alat  analisis yang digunakan untuk mengevaluasi kinerja keuangan perusahaan adalah rasio keuangan (Rachmawati & Saputra, 2019). Rasio keuangan dapat diklasifikasikan dalam lima kelompok yaitu rasio likuiditas, rasio aktivitas, rasio solvabilitas,

## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)
Vol 4, No 1, Agustus 2022, Hal 177 − 187 ISSN 2685-869X (media online) DOI 10.47065/ekuitas.v4i1.1765
rasio profitabilitas, dan rasio penilaian. Penelitian ini menggunakan rasio likuiditas, rasio aktivitas, rasio profitabilitas, dan rasio solvabilitas.
Terkait  rasio  likuiditas,  Current  Ratio  (CR)  merupakan  perbandingan  antara  jumlah  aktiva  lancar  dengan hutang  lancar  (Rachmawati  &  Saputra,  2019).  Tingginya  nilai  CR  menggambarkan  ketersediaan  dana  perusahaan untuk  melakukan  operasi  perusahaan dan membayarkan dividen, yang dapat  diartikan bahwa perusahaan memiliki kinerja yang baik sehingga dapat meningkatkan nilai perusahaan.
Total Assets Turnover (TATO) merupakan bagian dari rasio aktivitas yang digunakan untuk menilai efektivitas perusahaan  dalam  memanfaatkan  semua  sumber  daya  atau  aset  yang  dimilikinya  (Nursalim  dkk., 2021).  Semakin tinggi  rasio  TATO,  semakin  efisien  penggunaan aset  dan  semakin  cepat  pengembalian  dana.  Tingkat  kepercayaan investor terhadap keefektifan perusahaan dalam menggunakan aset-asetnya untuk menghasilkan penjualan bersih yang tinggi dapat mempengaruhi nilai perusahaan.
Return  on  Assets  (ROA)  adalah  ukuran  untuk  menilai  seberapa  besar  tingkat  pengembalian  dari  aset  yang dimiliki perusahaan. Menurut Nursalim dkk. (2021) ROA dapat melihat sejauh mana investasi yang telah ditanamkan mampu  memberikan  pengembalian  keuntungan  sesuai  yang  diharapkan.  Rasio  ROA  yang  tinggi  akan  menarik investor untuk menanamkan modalnya pada perusahaan.
Debt to Equity Ratio (DER) merupakan bagian dari rasio solvabilitas (Nursalim dkk., 2021), DER merupakan perbandingan  antara  utang  dengan  ekuitas  perusahaan.  Semakin  tinggi  nilai  DER  menandakan  struktur  modal perusahaan  lebih  banyak  bersumber  dari  utang  dibandingkan  dari  ekuitas,  sehingga  semakin  tinggi  DER mencerminkan risiko  perusahaan yang  relatif tinggi. Investor cenderung menghindari saham-saham yang memiliki DER tinggi (Nursalim dkk., 2021).
Selain  faktor  di  dalam  perusahaan  yang  dapat  dilihat  dari  kinerja  keuangannya,  faktor  makroekonomi merupakan faktor yang berada di luar perusahaan tetapi memiliki pengaruh terhadap naik turunnya kinerja perusahaan baik  secara  langsung  maupun  tidak  (Asmara  &  Asmara,  2018).  Beberapa  indikator  makro  ekonomi  yang  dapat mempengaruhi naik turunnya nilai perusahaan, yang digunakan dalam penelitian ini di antaranya suku bunga, nilai tukar, dan inflasi.
Suku bunga adalah harga dari pinjaman yang harus dibayarkan debitur kepada kreditur  (Asmara & Asmara, 2018).  Tingkat  suku  bunga  yang  semakin  meningkat  dapat  mendorong  investor  untuk  menarik  investasinya  pada saham dan memindahkan investasinya pada deposito atau tabungan. Hal ini akan menyebabkan kurangnya permintaan terhadap  saham  dan  menyebabkan  harga  saham  turun.  Penurunan  jumlah  permintaan  dan  harga  saham  dapat mengakibatkan penurunan nilai kapitalisasi pasar suatu perusahaan (Ningrum dkk., 2019).
Menurut  Sartika  &  Choiriyah  (2019),  kurs  didefinisikan  sebagai  harga  sejumlah  mata  uang  lokal  yang dibutuhkan  untuk  memperoleh  mata  uang  asing.  Besarnya  nilai  tukar  ditentukan  oleh  kekuatan  permintaan  dan penawaran mata uang asing. Kurs yang tinggi akan menyebabkan perdagangan di bursa efek lesu karena tingginya mata uang asing mendorong investor berinvestasi di pasar valuta asing. Hal ini menyebabkan harga saham mengalami penurunan, yang mengakibatkan penurunan nilai kapitalisasi pasar suatu perusahaan (Pasaribu dkk., 2019).
Inflasi adalah ukuran dari peningkatan umum tingkat harga dalam perekonomian, yang diwakili oleh Indeks Harga Konsumen (Tripuspitorini & Setiawan, 2020). Kecenderungan kenaikan harga dapat mengakibatkan turunnya kinerja  suatu  perusahaan  yang  disebabkan  oleh  meningkatnya  biaya  produksi.  Kenaikan  biaya  produksi  akan menurunkan keuntungan perusahaan, sehingga memungkinkan menurunkan kemampuan perusahaan untuk membayar dividen.  Tingkat  inflasi  yang  tinggi  juga  akan  menurunkan  daya  beli  masyarakat,  sehingga  mengakibatkan  para investor  melakukan  penarikan  dananya  yang  akan  menyebabkan  penurunan  kapitalisasi  pasar  suatu  perusahaan (Sartika  &  Choiriyah,  2019).  Dari  penjelasan  di  atas  dapat  digambarkan  kerangka  dasar  pemikiran  penelitian  ini sebagai berikut:

## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)
Vol 4, No 1, Agustus 2022, Hal 177 − 187 ISSN 2685-869X (media online) DOI 10.47065/ekuitas.v4i1.1765

## 2.2 Pendekatan Penelitian
Penelitian  ini  menggunakan  metode  deskriptif-kuantitatif  dengan  teknik  analisis  regresi  linear  berganda.  Objek penelitian yang digunakan adalah kinerja keuangan, faktor makro ekonomi, dan nilai perusahaan manufaktur dengan data sekunder yang berasal dari data Bursa Efek Indonesia (BEI), Badan Pusat Statistik (BPS), Bank Indonesia, dan Otoritas Jasa Keuangan (OJK). Subjek penelitian yang digunakan adalah perusahaan manufaktur yang masuk dalam ISSI  dengan  jumlah  sampel  perusahaan  sebanyak  76  perusahaan  yang  telah  memenuhi  kriteria  pemilihan  sampel dengan metode purposive sampling. Variabel dependen yaitu nilai perusahaan (Tobin’s Q), dan variabel independen yaitu TATO, CR, ROA, DER, inflasi, suku bunga simpanan deposito berjangka 12 bulan, nilai tukar IDR/USD.

## 2.3 Analisis Data
Analisis  data  meliputi  evaluasi  model  pengukuran  ( outer  model ),  evaluasi  model struktural ( Goodness of Fit/inner model ), dan analisis jalur ( path analysis ) menggunakan software WarpPLS 7.0. Pendekatan yang digunakan Partial Least Square (PLS) karena dapat digunakan pada data tidak berdistribusi normal dan penggunaan regresi dalam bentuk Structural  Equation  Modeling (SEM).  Pendekatan  PLS-SEM  merupakan  metode  paling  tepat  ketika  data  tidak mencapai  asumsi  parametrik  dari  regresi  (Goh  dkk.,  2014).  Model  analisis  jalur  dibuat  menjadi  model  regresi standardized  atau  tanpa  konstanta  karena  untuk  mengetahui  perbandingan  jalur  yang  dibuat.  Berikut  persamaan analisis jalur yang diajukan (Sholihin & Ratmono, 2021):
TOBIN’S Q = β1TATO + β2CR + β3ROA + β4DER + β5INF + β6SBU + β7KURS + ε ....................................... (1) Keterangan: TOBIN’S Q =  Nilai Perusahaan DER = Debt to Equity Ratio β1-7 =  Koefisien variabel bebas INF = Inflasi TATO =  Total Assets Turnover SBU = Suku Bunga Deposito CR =  Current Ratio KURS = Nilai Tukar ROA =  Return on Asset ε = Standar Error
Evaluasi model pengukuran (outer model) dilakukan dengan 3 kriteria: 1) Convergent validity, 2) Discriminant validity,  3)  Composite reliability  (Sholihin  &  Ratmono,  2021).  Evaluasi  model  structural  (inner  model)  dilakukan dengan  tahapan  uji  kecocokan  model  ( goodness  of  fit ),  path  coefficient,  koefisien  determinasi  (R2).  Sesuai  atau tidaknya  sebuah  model  dapat  dilihat  dari  Average  Path  Coefficient,  Average  R-Squared,  Average  Adjusted  R- Squared, Average block VIF, Average Full collinearity VIF, Tenenhaus GoF, Sympson’s Paradox Ratio, R-Squared Contribution  Ratio,  Statistical  Suppression  Ratio,  Nonlinear  Bivariate  Causality  Direction  Rasio  (Sholihin  & Ratmono,  2021).  Uji  ini  dilakukan  untuk  seluruh  variabel  internal  dan  eksternal  secara  parsial  terhadap  nilai perusahaan manufaktur pada ISSI.
Uji  hipotesis  digunakan  untuk  menjelaskan  arah  hubungan  antar  variabel  independen  dengan  variabel dependen.  Tingkat  signifikansi  yang  digunakan  sebesar  5%.  Berikut  ini  dasar  pengambilan  keputusan:  Apabila  p- value ≤ 0,05, maka hipotesis diterima. Apabila p-value > 0,05, maka hipotesis ditolak. p-value ( probability value ) menunjukkan nilai peluang sebuah data untuk digeneralisasikan dalam populasi.

## 3. HASIL DAN PEMBAHASAN

## 3.1 Hasil Penelitian

## 3.1.1 Evaluasi Model Pengukuran (Outer Model)
Tahap evaluasi  model pengukuran dilakukan untuk menguji  validitas dan reliabilitas dari  masing-masing  indikator variabel dengan 3 (tiga) kriteria yaitu nilai convergent validity, discriminant validity, dan composite reliability.
Tabel 1. Hasil Convergent Validity Variabel P value Loading TOBIN’S Q <0,001 1,000 TATO <0,001 1,000 CR <0,001 1,000 ROA <0,001 1,000 DER <0,001 1,000 Inflasi <0,001 1,000 Suku Bunga <0,001 1,000 Nilai Tukar <0,001 1,000
Menurut Sholihin dan Ratmono (2013) terdapat dua kriteria untuk menilai outer model yang memenuhi syarat convergent validity untuk konstruk relatif, yaitu loading > 0,7 dan nilai p signifikansi p < 0,05. Berdasarkan tabel 1 nilai loading pada semua variabel sebesar 1,000 di mana lebih dari 0,7 dan nilai p value pada semua variabel sebesar < 0,001 di mana kurang dari 0,05, sehingga convergent validity terpenuhi dan valid sebagai pengukur variabel.

## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)
Vol 4, No 1, Agustus 2022, Hal 177 − 187 ISSN 2685-869X (media online) DOI 10.47065/ekuitas.v4i1.1765
Tabel 2. Hasil Discriminant Validity (Cross Loadings) TOBIN’ S Q TATO CR ROA DER Inflasi Suku Bunga Nilai Tukar TOBIN’S Q (1,000) 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 TATO 0,000 (1,000) 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 CR 0,000 0,000 (1,000) 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 ROA 0,000 0,000 0,000 (1,000) 0,000 0,000 0,000 0,000 DER 0,000 0,000 0,000 0,000 (1,000) 0,000 0,000 0,000 Inflasi 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 (1,000) 0,000 0,000 Suku Bunga 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 (1,000) 0,000 Nilai Tukar 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 (1,000)
Discriminant  validity dapat  terpenuhi  dengan  hasil  dalam view  combined  loading  and  cross-loading menunjukkan hasil bahwa nilai loading ke konstruk lain (cross-loading) bernilai  lebih rendah daripada loading ke konstruk  variabel. Discriminant  validity merupakan  tingkatan  sejauh  mana  hasil  pengukuran  suatu  konsep  mampu membedakan diri dengan hasil pengukuran konsep lain yang secara teoritis memang berbeda (Sholihin & Ratmono, 2021). Berdasarkan tabel 2 nilai loading ke konstruk variabel sebesar 1,000 di mana nilai ini lebih besar dibandingkan dengan  nilai loading pada  konstruk  lain  yaitu  sebesar  0,000  pada  semua  variabel  yang  diteliti.  Oleh  karena  itu, discriminant validity terpenuhi dan dikatakan valid.
Tabel 3. Hasil Discriminant Validity ( Average Variance Extracted/ AVE) TOBIN’ S Q TATO CR ROA DER Inflasi Suku Bunga Nilai Tukar TOBIN’S Q (1,000) 0,106 -0,042 0,439 0,241 0,045 0,032 -0,037 TATO 0,106 (1,000) -0,084 0,204 0,463 0,073 0,079 -0,037 CR -0,042 -0,084 (1,000) -0,002 -0,140 -0,087 -0,087 0,018 ROA 0,439 0,204 -0,002 (1,000) 0,016 0,114 0,109 -0,030 DER 0,241 0,463 -0,140 0,016 (1,000) 0,001 -0,029 0,060 Inflasi 0,045 0,073 -0,087 0,114 0,001 (1,000) 0,743 -0,348 Suku Bunga 0,032 0,079 -0,087 0,109 -0,029 0,743 (1,000) -0,626 Nilai Tukar -0,037 -0,037 0,018 -0,030 0,060 -0,348 -0,626 (1,000) Pengujian discriminant  validity yang  kedua  yaitu  dengan  melihat  nilai  akar  kuadrat Average  Variance Extracted (AVE). Kriteria yang digunakan adalah akar kuadrat  AVE harus lebih tinggi dari korelasi  antar variabel laten pada kolom yang sama. Jika tidak terpenuhi, maka discriminant validity rendah atau dengan kata lain terdapat indikator yang memiliki loading kuat pada lebih dari satu variabel laten. Jika hal ini terjadi, maka harus dilakukan pemeriksaan kembali terhadap tabel loading dan cross-loadings untuk memastikan indikator redundant tersebut serta mempertimbangkan untuk menghapusnya (Sholihin & Ratmono, 2021). Berdasarkan tabel 3 nilai AVE pada masing- masing  variabel  ditunjukkan oleh angka yang terdapat  dalam tanda kurung. Nilai yang ada di  dalam  tanda kurung harus lebih tinggi dari nilai lain pada kolom yang sama. Berdasarkan tabel 3 nilai AVE pada seluruh variabel telah memenuhi kriteria discriminant validity.
Tabel 4. Hasil Composite Realiability Variabel Composite Realiability dan Cronbach’s alpha TOBIN’S Q 1,000 TATO 1,000 CR 1,000 ROA 1,000 DER 1,000 Inflasi 1,000 Suku Bunga 1,000 Nilai Tukar 1,000
Untuk menguji reliabilitas dapat dilihat pada nilai composite reliability dan cronbach’s alpha. Nilai composite reliability dan cronbach’s alpha yang lebih besar dari 0,70 memiliki reliabilitas yang tinggi, jika lebih besar dari 0,6 dikatakan cukup reliabel (Sholihin & Ratmono, 2021). Berdasarkan tabel 4 nilai composite reliability dan cronbach’s alpha pada semua variabel telah memenuhi kriteria yaitu > 0,70 yang artinya instrumen pada variabel dapat dikatakan reliabel.

## 3.1.2 Evaluasi Model Struktural (Goodness of Fit/Inner Model)
Evaluasi  model  struktural  meliputi  uji  kecocokan  model (goodness  of  fit).  Goodness  of  fit adalah pengujian  untuk menyatakan  tingkat  kesesuaian  model  penelitian.  Sesuai  atau  tidaknya  model  dapat  dilihat  dari Average  Path

## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)
Vol 4, No 1, Agustus 2022, Hal 177 − 187 ISSN 2685-869X (media online) DOI 10.47065/ekuitas.v4i1.1765
Coefficient (APC), Average R-Squared (ARS), Average Adjusted R-Squared (AARS), Average block VIF (AVIF), Average  Full  collinearity  VIF (AFVIF), Tenenhaus  GoF (GoF), Sympson’s  Paradox  Ratio (SPR), R-Squared Contribution  Ratio (RSCR), Statistical  Suppression  Ratio (SSR), Nonlinear  Bivariate  Causality  Direction  Rasio (NLBCDR). Uji ini dilakukan pada seluruh variabel  internal dan eksternal secara parsial terhadap nilai  perusahaan manufaktur pada Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI).
Tabel 5. Hasil Pengujian Goodness of Fit Indeks Kriteria Nilai Keterangan Average path coefficient (APC) P-value ≤ 0,05 0,184 P < 0,001 Diterima Average R-squared (ARS) P-value ≤ 0,05 0,489 P < 0,001 Diterima Average adjusted R-squared (AARS) P-value ≤ 0,05 0,479 P < 0,001 Diterima Average block VIF (AVIF) Ideal ≤ 3,3 Diterima jika ≤ 5 4,985 Diterima Average full collinearity VIF (AFVIF) Ideal ≤ 3,3 Diterima jika ≤ 5 1,761 Diterima Tenenhaus GoF (GoF) ≥ 0,10 Kecil ≥ 0,25 Menengah ≥ 0,36 Besar 0,699 Besar, diterima Sympson’s paradox ratio (SPR) Ideal = 1 Diterima jika ≥ 0,7 0,857 Diterima R-squared contribution ratio (RSCR) Ideal = 1 Diterima jika ≥ 0,9 0,998 Diterima Statistical suppression ratio (SSR) Diterima jika ≥ 0,7 0,714 Diterima Nonlinear bivariate causality direction ratio (NLBCDR) Diterima jika ≥ 0,7 1,000 Diterima
Berdasarkan  tabel  5  dapat  dilihat  bahwa  nilai  APC  sebesar  0,184  dengan  nilai  P-value  <  0,001;  nilai  ARS sebesar  0,489  dengan  nilai  P-value  <  0,001;  nilai  AARS  sebesar  0,479  dengan  nilai  P-value  <  0,001;  nilai  AVIF sebesar 4,985 yang berarti dapat diterima  karena nilai  AVIF ≤ 5 dengan nilai  idealnya ≤ 3,3;  nilai AFVIF sebesar 1,761 yang berarti dapat diterima karena nilai AFVIF ≤ 5 dengan nilai idealnya ≤ 3,3; nilai GoF sebesar 0,699 yang termasuk dalam kriteria besar; nilai SPR sebesar 0,857 yang berarti dapat diterima karena nilai SPR ≥ 0,7 dengan nilai idealnya adalah 1; nilai RSCR sebesar 0,998 yang berarti dapat diterima karena nilai RSCR ≥ 0,9 dengan nilai idealnya adalah 1; nilai SSR sebesar 0,714 dapat diterima karena nilai SSR ≥ 0,7; nilai NLBCDR sebesar 1,000 dapat diterima karena nilai NLBCDR ≥ 0,7. Berdasarkan uji model dan indeks kualitas yang menggambarkan kekuatan penjelasan model yang baik (GoF, APC, ARS, AARS) serta terbebasnya data dari gejala multikolinearitas (AVIF dan AFVIF) dan kausalitas (SPR, RSCR, SSR, NLBCDR), maka dapat disimpulkan bahwa uji goodness of fit dalam penelitian ini dapat diterima dan model penelitian layak untuk diuji.

## 3.1.3 Analisis Jalur (Path Analysis)
Analisis  jalur  digunakan  untuk  melihat  pengaruh langsung (direct  effect) dari  variabel  penelitian TATO  (X1),  CR (X2), ROA (X3), DER (X4), Inflasi  (X5), Suku Bunga (X6), dan Nilai Tukar (X7) terhadap Nilai Perusahaan (Y) manufaktur  pada  ISSI.  Pengaruh  langsung  ditunjukkan  dengan  pengujian  pada  masing-masing  hipotesis  antara pengaruh variabel independen dan variabel dependen atas nilai probability value (p-value). Pada proses pengolahan data dengan software WarpPLS 7.0 digunakan metode analisis algoritma outer model yaitu  regresi  PLS,  metode  analisis  algoritma inner  model yaitu  linear,  dan  metode resampling -nya  yaitu  metode stable3. Metode stable ini  digunakan  untuk  menghasilkan standard  error dengan  nilai  relatif  kecil  dan  memiliki tingkat keakuratan yang tinggi dari metode lain (Ghozali & Latan, 2015). Kemudian, model SEM dibuat dengan cara menghubungkan variabel independen terhadap variabel dependen. Model tersebut diubah ke dalam bentuk diagram jalur atau path diagram. Diagram jalur merupakan diagram yang menggambarkan hubungan kausal antar konstruk di mana hubungan tersebut ditunjukkan dengan adanya tanda panah (Sarwono, 2011). Setelah data diproses, kemudian akan muncul hasil pengolahan data seperti pada gambar 4 di bawah ini.

## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)
Vol 4, No 1, Agustus 2022, Hal 177 − 187 ISSN 2685-869X (media online) DOI 10.47065/ekuitas.v4i1.1765
Gambar 3. Hasil Pengaruh Langsung (Direct Effect)
Berdasarkan  model  diagram  jalur  pada  gambar  3,  dilakukan  pengujian  pengaruh  antara  TATO,  CR,  ROA, DER,  Inflasi,  Suku  Bunga,  dan  Nilai  Tukar  secara  parsial  terhadap  Nilai  Perusahaan  (Tobin’s  Q).  Hasil  yang didapatkan dari uji tersebut adalah sebagai berikut:
Tabel 6. Hasil Analisis Jalur (Path Analysis) Variabel Koefisien P-Value Keterangan TATO → Tobin’s Q 0,10 0,03 Berpengaruh Positif CR → Tobin’s Q -0,12 < 0,01 Berpengaruh Negatif ROA → Tobin’s Q 0,61 < 0,01 Berpengaruh Positif DER → Tobin’s Q 0,24 < 0,01 Berpengaruh Positif Inflasi → Tobin’s Q -0,01 0,39 Tidak Berpengaruh Suku Bunga → Tobin’s Q 0,09 0,04 Berpengaruh Positif Nilai Tukar → Tobin’s Q -0,11 0,01 Berpengaruh Negatif
Berdasarkan hasil analisis jalur yang disajikan pada gambar 4 dan tabel 7, persamaan hasil penelitian pengaruh TATO, CR, ROA, DER, inflasi, suku bunga, dan nilai tukar terhadap nilai perusahaan manufaktur pada ISSI dapat dirumuskan sebagai berikut:
Ln TOBIN’S Q = 0,10 Ln TATO - 0,12 Ln CR + 0,61 Ln ROA + 0,24 Ln DER - 0,01 Ln INF + 0,09 Ln SBU - 0,11 Ln KURS + ε

## 3.2 Pembahasan Hasil Penelitian
3.2.1 Pengaruh Total Asset Turnover Terhadap Nilai Perusahaan
Nilai rasio TATO dan Tobin’s Q pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di ISSI ditemukan memiliki hubungan positif. Semakin tinggi nilai rasio TATO menunjukkan tingkat penjualan yang tinggi, yang berarti perusahaan dapat mengelola  asetnya  dengan  efektif  dan  efisien.  Dari  hasil  uji  statistik  pada  penelitian  ini  dapat  diasumsikan  bahwa kemampuan perusahaan dalam mengelola  asetnya untuk  menghasilkan penjualan bersih  yang tinggi  menjadi  salah satu  faktor yang diperhatikan oleh investor dalam keputusan pembelian saham. Rasio  TATO dianggap bermanfaat dalam  pembentukan  nilai  perusahaan.  Tingginya rasio  TATO  yang  dimiliki  perusahaan  akan  meningkatkan  minat investor untuk melakukan investasi pada perusahaan bersangkutan.  Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan  oleh  Lumapow  &  Tumiwa  (2017)  yang  menunjukkan  hasil  bahwa  rasio  aktivitas  (TATO)  berpengaruh positif  terhadap  nilai  perusahaan.  Akan  tetapi,  penelitian  ini  tidak  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh Nursalim  dkk.  (2021)  yang  menunjukkan  hasil  bahwa  rasio  aktivitas  (TATO)  tidak  berpengaruh  terhadap  nilai perusahaan.

## 3.2.2 Pengaruh Current Ratio Terhadap Nilai Perusahaan
Nilai  rasio  CR  dan  Tobin’s  Q  pada  perusahaan manufaktur  yang  terdaftar  di  ISSI  ditemukan  memiliki  hubungan negatif.  Semakin  tinggi  rasio  CR  menunjukkan  semakin  kecil  risiko  kegagalan  perusahaan  dalam  memenuhi kewajiban  jangka  pendeknya,  namun  mengindikasikan  adanya  dana  yang  menganggur (idle  cash) sehingga  tidak menaikkan dividen melainkan menaikkan free cash flow. Kondisi  ini  akan direspons negatif oleh investor di mana investor semakin tidak tertarik untuk melakukan investasi. Dengan demikian permintaan saham akan menurun serta harga saham akan semakin rendah, sehingga nilai perusahaan semakin menurun. Likuiditas memang merupakan salah satu faktor yang mempengaruhi nilai perusahaan, namun bukan berarti kelancaran pembayaran hutang dapat memberi gambaran bahwa perusahaan akan membayar dividen dengan tingkat yang tinggi. Hasil penelitian ini sejalan dengan

## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)
Vol 4, No 1, Agustus 2022, Hal 177 − 187 ISSN 2685-869X (media online) DOI 10.47065/ekuitas.v4i1.1765
penelitian yang dilakukan oleh Ardianto dkk. (2017) yang menunjukkan hasil bahwa rasio likuiditas (CR) berpengaruh negatif terhadap nilai perusahaan. Akan tetapi, penelitian ini tidak sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Putra & Lestari (2016) yang menunjukkan  hasil bahwa rasio likuiditas (CR) berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan.

## 3.2.3 Pengaruh Return On Asset Terhadap Nilai Perusahaan
Nilai rasio ROA dan Tobin’s Q pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di ISSI ditemukan memiliki hubungan positif. Hasil uji analisis memberikan penekanan baru mengenai hubungan ROA dan nilai perusahaan. Semakin tinggi rasio  ROA  mencerminkan  perusahaan  yang  semakin  baik  dalam  menghasilkan  laba  dari  aset  yang  digunakannya. Tingginya nilai ROA dapat mencerminkan kemampuan perusahaan dalam menghasilkan keuntungan yang tinggi bagi pemegang saham. Semakin besar keuntungan yang diperoleh, maka akan semakin besar pula kemampuan perusahaan untuk  membayar  dividennya.  Rasio  ROA  yang  tinggi  akan  menarik  investor  untuk  menanamkan  modalnya  pada perusahaan. Hasil uji analisis pada penelitian ini menunjukkan bahwa rasio ini menjadi variabel yang paling dominan dalam pembentukan nilai perusahaan, sehingga dapat diartikan bahwa perusahaan dengan nilai perusahaan yang tinggi adalah  perusahaan  yang  dapat  menghasilkan  laba  bersih  yang  tinggi  pula.    Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  Widiyanti  dkk.  (2019)  yang  menunjukkan  hasil  bahwa  rasio  profitabilitas  (ROA) berpengaruh  positif  terhadap  nilai  perusahaan.  Akan  tetapi,  penelitian  ini  tidak  sejalan  dengan  penelitian  yang dilakukan oleh Sukmawardini & Ardiansari (2018) yang menunjukkan hasil bahwa rasio profitabilitas (ROA) tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan.

## 3.2.4 Pengaruh Debt to Equity Ratio Terhadap Nilai Perusahaan
Hubungan positif  antara rasio  DER dan nilai perusahaan memberikan arti bahwa penggunaan hutang tinggi dinilai sebagai  sinyal positif bagi para investor. Penggunaan hutang dalam struktur modal perusahaan akan meningkatkan nilai  perusahaan  karena  dari  perspektif  investor, penggunaan  hutang  oleh  perusahaan  dapat  menunjukkan  prospek usaha  perusahaan  di  masa  depan.  Perusahaan  yang  berhasil  mendapatkan  pinjaman,  artinya  dalam  proses  untuk mendapat pinjaman tersebut, pihak pemberi pinjaman telah lebih dulu menilai kondisi keuangan perusahaan tersebut apakah layak diberi pinjaman atau tidak. Jika layak, maka hal tersebut menunjukkan bahwa perusahaan dinilai mampu mengembalikan pinjaman tersebut di masa yang akan datang sesuai dengan ketentuan-ketentuan yang ditetapkan oleh pemberi pinjaman. Singkatnya perusahaan dinilai memiliki prospek usaha yang baik jika diberikan pinjaman tersebut. Trade-off Theory menjelaskan bahwa jika posisi  struktur modal berada di  bawah titik  optimal, maka setiap hutang tambahan akan meningkatkan nilai perusahaan. Sebaliknya apabila struktur modal berada di atas titik optimal, maka setiap hutang tambahan akan menurunkan nilai perusahaan. Trade-off Theory memprediksi adanya hubungan yang positif terhadap nilai perusahaan (Olii dkk., 2021). Ini artinya bahwa hutang yang tinggi dapat memperbesar risiko perusahaan mengalami kebangkrutan, namun selama tingkat penggunaan hutang tersebut masih dalam batas optimal maka  penggunaan  hutang  masih  dalam  kondisi  aman.  Struktur  modal  yang  optimal  adalah  struktur  modal  yang mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan pengembalian, sehingga memaksimumkan harga saham serta akan berdampak pada peningkatan nilai perusahaan. Hasil penelitian ini sejalan sejalan dengan penelitian Febriyanto (2018) yang menunjukkan hasil bahwa rasio solvabilitas (DER) berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan. Akan tetapi, penelitian ini tidak sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Dzulhijar dkk. (2021) serta Irawan dkk. (2022) yang menunjukkan hasil bahwa rasio solvabilitas (DER) berpengaruh negatif terhadap nilai perusahaan.

## 3.2.5 Pengaruh Inflasi Terhadap Nilai Perusahaan
Dari sudut pandang investor, inflasi tidak mempengaruhi keputusan investasi karena investor  lebih memperhatikan bagaimana cara perusahaan menghasilkan laba yang tinggi sehingga dapat memberikan return yang tinggi bagi para investor.  Investor  juga  yakin  bahwa  perusahaan  memiliki  strategi  khusus  dalam  menghadapi  inflasi  di  Indonesia, sehingga besar kecilnya inflasi tidak mempengaruhi laba yang akan diperoleh perusahaan. Strategi khusus yang dapat diterapkan  perusahaan  seperti  menekan  biaya  produksi,  operasional,  dan  pemasaran  yang  dianggap  tidak  terlalu diperlukan.    Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Nursalim  dkk.  (2021)  dan  Putra  & Lestari  (2016)  yang  menunjukkan  hasil  bahwa  inflasi  tidak  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Akan  tetapi, penelitian ini tidak sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Ahmad dkk. (2020) yang menunjukkan hasil bahwa inflasi berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan dan penelitian Sartika & Choiriyah (2019) serta Pujiati & Hadiani (2020) yang menunjukkan hasil bahwa inflasi berpengaruh negatif terhadap nilai perusahaan.

## 3.2.6 Pengaruh Suku Bunga Terhadap Nilai Perusahaan
Hasil  uji  analisis  menunjukkan  terdapat  hubungan  positif  antara  tingkat  suku  bunga  dan  nilai  perusahaan.  Hal  ini berlawanan  dengan  sebagian  besar  teori  yang  ada  dan  hipotesis  yang  diajukan  sebelumnya.  Tandelilin  (2010) mengungkapkan teori bahwa tingkat suku bunga yang tinggi akan mempengaruhi nilai sekarang (present value) aliran kas perusahaan, sehingga kesempatan-kesempatan investasi tidak akan menarik lagi. Hal ini dikarenakan tingkat suku bunga  yang  tinggi  akan  meningkatkan  beban  yang  harus  ditanggung  perusahaan.  Peningkatan  beban  bunga  ini nantinya akan berdampak pada berkurangnya laba yang dihasilkan perusahaan. Berkurangnya laba yang dihasilkan perusahaan akan membuat aliran kas yang dimiliki perusahaan pun ikut berkurang. Dengan berkurangnya aliran kas yang diterima perusahaan, maka aliran kas yang akan diterima investor pun akan berkurang sehingga menurunkan

## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)
Vol 4, No 1, Agustus 2022, Hal 177 − 187 ISSN 2685-869X (media online) DOI 10.47065/ekuitas.v4i1.1765
minat  investor  untuk  berinvestasi  pada  perusahaan  bersangkutan.  Hal  ini  dapat  mengakibatkan  menurunnya  harga saham  yang  pada  akhirnya  akan  menurunkan  nilai  perusahaan.  Singkatnya,  menurut  teori  tersebut  suku  bunga memiliki  hubungan  terbalik  dengan  harga  saham, ceteris  paribus. Bila  suku  bunga  meningkat,  maka  harga  saham akan turun, dan sebaliknya. Terdapat dua asumsi yang dapat menjelaskan fenomena hubungan positif antara tingkat suku bunga dan nilai perusahaan. Pertama, fakta bahwa Indonesia menganut ekonomi global dan bekerjasama ekspor impor  dengan  banyak  negara,  misalnya  Amerika  Serikat.  Perusahaan  Amerika  Serikat  banyak  yang  beroperasi  di Indonesia, dan investor dalam negeri juga banyak melakukan investasi di Amerika Serikat, dan sebaliknya. Hal ini dapat memberikan fakta bahwa apapun yang terjadi pada perekonomian dan pasar modal Amerika Serikat, maka akan memberikan  dampak  terhadap  pasar  modal  dan  perekonomian  Indonesia.  Kondisi  yang  tidak ceteris  paribus ini menyebabkan perilaku investasi yang tidak sesuai dengan teori yang ada (Wismantara & Darmayanti, 2017). Kedua, asumsi bahwa ketika suku bunga turun investor tetap ragu pada investasi saham. Investor memiliki alasan lain yang kuat  (di  luar  faktor  suku  bunga)  ketika  tidak  tertarik  pada  investasi  saham  dalam  negeri.  Keputusan  investasi melibatkan  faktor  teknis  dan  psikologis  dari  investor  itu  sendiri  sehingga  tidak  selamanya  teori  yang  ada  selalu terbukti.  Ketika  suku  bunga  naik,  maka  akan  berdampak  pada  perkembangan  ekonomi  yang  membaik  sehingga investor  akan  tertarik  untuk  berinvestasi  di  pasar  modal  dan  gencarnya  pemerintah  untuk  menarik  investor  untuk berinvestasi di saham atau pasar modal (Andriyani & Armereo, 2016).  Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian yang  dilakukan  oleh  Ningsih  &  Waspada  (2019)  yang  menunjukkan  hasil  bahwa  suku  bunga  berpengaruh  positif terhadap nilai perusahaan. Akan tetapi, penelitian ini tidak sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Rumengan dkk. (2020) yang menunjukkan hasil bahwa suku bunga tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan.

## 3.2.7 Pengaruh Nilai Tukar Terhadap Nilai Perusahaan
Nilai tukar ditemukan memiliki hubungan negatif dengan nilai Tobin’s Q pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di ISSI. Hasil uji analisis memberikan penekanan baru mengenai hubungan tingkat suku bunga dan nilai perusahaan. Nilai tukar merupakan harga mata uang domestik terhadap mata uang asing. Hasil uji analisis menunjukkan terdapat hubungan  negatif  antara  nilai  tukar  dan  nilai  perusahaan.  Hal  ini  berarti  apabila  rupiah  terdepresiasi,  maka  nilai perusahaan akan menurun. Depresiasi rupiah terhadap dollar AS mengindikasikan bahwa nilai tukar rupiah sedang mengalami pelemahan. Pelemahan nilai tukar rupiah memiliki pengaruh berbeda terhadap perusahaan yang termasuk ke dalam kategori impor atau ekspor. Untuk perusahaan impor depresiasi rupiah akan merugikan perusahaan karena menanggung biaya yang lebih besar. Hal serupa juga dialami oleh perusahaan yang memiliki hutang dalam bentuk dollar AS, karena perusahaan akan membayar kewajiban dalam nominal yang lebih besar. Hal ini akan menyebabkan penurunan  profitabilitas  pada  perusahaan.  Ketika  profitabilitas  perusahaan  menurun,  maka  banyak  investor  yang cenderung memilih untuk menjual sahamnya dan beralih pada instrumen investasi lainnya yang lebih menguntungkan seperti  pada  pasar  valuta  asing.  Hal  ini  menyebabkan  harga  saham  mengalami  penurunan.  Penurunan  nilai  saham dapat  mengakibatkan  penurunan  nilai  kapitalisasi  pasar  suatu  perusahaan.  Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  Pujiati  &  Hadiani  (2020)  yang  menunjukkan  hasil  bahwa  nilai  tukar  berpengaruh negatif terhadap nilai perusahaan. Akan tetapi, penelitian ini tidak sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Hadi dkk. (2018) yang menunjukkan hasil bahwa nilai tukar tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan.

## 4. KESIMPULAN
Berdasarkan hasil analisis data dan pembahasan yang telah diuraikan pada bab sebelumnya, maka dapat  diperoleh kesimpulan  sebagai  berikut:  a) Total  Asset  Turnover (TATO)  berpengaruh  positif  terhadap  nilai  perusahaan manufaktur yang terdaftar di ISSI; b) Current Ratio (CR) berpengaruh negatif terhadap nilai perusahaan manufaktur yang  terdaftar  di  ISSI;  c) Return  on  Asset (ROA)  berpengaruh  positif  terhadap  nilai  perusahaan  manufaktur  yang terdaftar  di  ISSI,  dan  ROA  menjadi  variabel  paling  dominan  dalam  pembentukan  nilai  perusahaan.  ROA  menjadi faktor  utama  penentu  keputusan  investasi  yang  akan  dilakukan  oleh  investor;  d) Debt  to  Equity  Ratio (DER) berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan manufaktur yang terdaftar di ISSI; e) Tingkat inflasi tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan manufaktur yang terdaftar di ISSI; f) Tingkat suku bunga berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  ISSI;  dan  f)  Nilai  tukar  dollar  AS  berpengaruh  negatif  terhadap  nilai perusahaan manufaktur yang terdaftar di ISSI. Untuk  calon  investor atau pelaku pasar modal ketika akan membeli saham,  alangkah  baiknya  memperhatikan  keadaan  fundamental  internal  perusahaan  terutama  ROA  dan  DER. Berdasarkan  nilai  koefisien  determina (Adjusted  R-Squared), variabel  yang  diteliti  penulis  hanya  47,9% mempengaruhi nilai perusahaan. Oleh karena itu, sebaiknya para calon investor melakukan analisis fundamental pada variabel  lain  yang  dapat  mempengaruhi  nilai  perusahaan  seperti  ukuran  perusahaan,  siklus  bisnis  perusahaan, kebijakan deviden, GDP/PDB, pertumbuhan ekonomi, dan sebagainya.

## REFERENCES
Ahmad, S. M., Bakar, R., & Junoh, M. (2020). The Effects of Macroeconomic Factors on Firm Value: Empirical Evidence from Nigeria. SSRG International Journal of Economics and Management Studies , 7 (12), 160–169.
Ainulyaqin, M. H., Endri, & Pramono, S. E. (2019). Determinan Nilai Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar di Indeks Saham Syariah Indonesia. Journal of Fiannce and Islamic Banking , 2 (1), 1–24. https://doi.org/10.22515/jfib.v2i1.1748

## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)
Vol 4, No 1, Agustus 2022, Hal 177 − 187 ISSN 2685-869X (media online) DOI 10.47065/ekuitas.v4i1.1765
Andriyani, I., & Armereo, C. (2016). Pengaruh suku bunga, inflasi, nilai buku terhadap harga saham perusahaan indeks LQ45 yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI). Orasi Bisnis: Jurnal Ilmiah Administrasi Niaga , 15 (1), 44–64.
Ardianto, M. J., CHABACHIB, M., & Mawardi, W. (2017). Pengaruh Kepemilikan Institusional, DER, ROA, dan Current Ratio terhadap Nilai Perusahaan dengan Kebijakan Dividen sebagai Variabel Intervening (Studi pada Perusahaan Manufaktur di BEI Periode Tahun 2011-2015) [PhD Thesis]. Diponegoro University.
Asmara,  W.  P.,  &  Asmara,  I.  P.  W.  P.  (2018).  Pengaruh  Pengaruh  Variabel  Makro  Ekonomi  Terhadap  Indeks  Harga  Saham Gabungan. E-Jurnal Manajemen , 7 (3), 1397–1425. https://doi.org/10.24843/EJMUNUD.2018.v7.i03.p10 Aurelia, D. K. (2021). Pengaruh Keputusan Investasi, Keputusan Pendanaan, Tingkat Suku Bunga Dan Tingkatinflasi Terhadap Nilai  Perusahaan  Sektor  Manufaktur  Sub  Sektor  Makanan  Dan  Minuman  Di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2015-2019 [Undergraduate Thesis, Universitas Islam Negeri Sultan Syarif Kasim Riau]. http://repository.uin-suska.ac.id/52475/ Fatwa Dewan Syari’ah Nasional No: 40/DSN-MUI/X/2003 Tentang Pasar Modal dan Pedoman Umum Penerapan Prinsip Syariah di Bidang Pasar Modal, (2003).
Dzulhijar, W., Pratiwi, L. N., & Laksana, B. (2021). Pengaruh CR, DER, dan ROA terhadap Nilai Perusahaan pada PT Jasa Marga Tbk Tahun 2010-2019. Indonesian Journal of Economics and Management , 1 (2), 401–409.
Febriyanto, F. C. (2018). The effect of leverage, sales growth and liquidity to the firm value of real estate and property sector in Indonesia stock exchange. EAJ (Economic and Accounting Journal) , 1 (3), 198–205.
Ghozali, I., & Latan, H. (2015). Partial least squares: Konsep, Teknik, dan Aplikasi Menggunakan Program Smart PLS 3.0 (2nd ed.). Universitas Diponegoro Press.
Goh, C. F., Ali, M. B., & Rasli, A. (2014). The use of partial least squares path modeling in causal inference for archival financial accounting research. Jurnal Teknologi , 68 (3), 57–62.
Hadi, I., Taufik, T., & Herwanto, D. (2018). The Effect of Macroeconomic Fundamental Factors On Corporate Value Through Financial  Performance  As  Intervening  Variables  In  Manufacturing  Companiesn  In  Indonesia  Stock  Exchange. Jurnal Manajemen , 6 (2), 28–44.
Hidayat, W. W. (2019). Pengaruh ukuran perusahaan, return on equity dan leverage terhadap nilai perusahaan pada perusahaan manufaktur di indonesia. Forum Ekonomi: Jurnal Ekonomi dan Akuntansi , 21 (1), 67–75. Husna, A., & Satria, I. (2019). Effects of return on asset, debt to asset ratio, current ratio, firm size, and dividend payout ratio on firm value. International Journal of Economics and Financial Issues , 9 (5), 50.
Irawan,  A.,  Setiawan,  S.,  &  Andini,  R.  D.  (2022).  Pengaruh  Profitabilitas,  Leverage,  dan  Kebijakan  Dividen  Terhadap  Nilai Perusahaan  pada  Perusahaan  LQ45. JPEKA:  Jurnal  Pendidikan  Ekonomi,  Manajemen  Dan  Keuangan , 6 (1),  1–14. https://doi.org/10.26740/jpeka.v6n1.p1-14
Kahfi, M. F., Pratomo, D., & Aminah, W. (2018). Pengaruh Current Ratio, Debt To Equity Ratio, Total Assets Turnover Dan Return On Equity Terhadap Nilai Perusahaan (Studi Kasus Pada Perusahaan Manufaktur Sektor Food And Beverage Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Pada Tahun 2011—2016). eProceedings of Management , 5 (1), 566–574.
Lathifah,  H.  M.,  Febrianti,  D.  S.,  Utami, A.  P.,  Ulhaq,  A.  A.,  Tulasmi,  T.,  &  Mukti,  T.  (2021).  Dampak  pandemi  COVID -19 terhadap nilai harga saham syariah di Indonesia. Jurnal Ilmiah Ekonomi Islam , 7 (1), 223–229.
Lumapow, L. S., & Tumiwa, R. A. F. (2017). The effect of dividend policy, firm size, and productivity to the firm value. Research Journal of Finance and Accounting , 8 (22), 20–24. Mustika, D. I., Djatnika, D., & Setiawan, S. (2022). Pengaruh Kinerja Keuangan Perusahaan dan Variabel Makroekonomi terhadap Harga Saham yang Terdaftar di Jakarta Islamic Index. Journal of Applied Islamic Economics and Finance , 2 (2), 351–362. https://doi.org/10.35313/jaief.v2i2.2974
Nazariah, Maisur, & Masytari, A. (2019). Pengaruh Rasio Keuangan terhadap Nilai Perusahaan (Perusahaan Manufaktur Sektor Industri Barang Konsumsi yang Terdaftar di BEI Tahun 2013-2017). Jurnal Real Riset , 1 (2), 61–69.
Ningrum, A. M., Mardani, R. M., & Wahono, B. (2019). Pengaruh kebijakan dividen, struktur modal, dan tingkat suku bunga terhadap nilai perusahaan (studi kasus pada perusahaan properti dan real estate yang terdaftar di bei periode 2013-2017). Jurnal Ilmiah Riset Manajemen , 8 (1), 28–44.
Ningsih,  M.  M.,  &  Waspada,  I.  (2019).  Pengaruh  Suku  Bunga  SBI,  Struktur  Modal,  Dan  Ukuran  Perusahaan  Terhadap  Nilai Perusahaan  Pada  Perusahaan  Properti  Dan  Real  Estate  Yang  Listing  Di  Bursa  Efek  Indonesia  Pada  Periode  2015–2017. Jurnal Riset Akuntansi dan Keuangan , 7 (1), 97–110.
Nursalim, A. B., Van Rate, P., & Baramuli, D. N. (2021). Pengaruh Inflasi, Profitabilitas, Solvabilitas Dan Ratio Aktivitas Terhadap Nilai  Perusahaan  Sektor  Manufaktur  Periode  2015-2018. Jurnal  EMBA:  Jurnal  Riset  Ekonomi,  Manajemen,  Bisnis  dan Akuntansi , 9 (4), 559–571.
Olii, N., Solikahan, E. Z., & Ariawan, A. (2021). Pertumbuhan Perusahaan dan Struktur Modal terhadap Nilai Perusahaan pada Sub Sektor Makanan dan Minuman di Bursa Efek Indonesia. Journal of Technopreneurship on Economics and Business Review , 3 (1), 21–34.
Padmodiningrat, S., Daeli, A., & Subawan, W. (2019). Pengaruh Kebijakan Dividen, Ukuran Perusahaan, Tingkat Suku Bunga Dan Nilai Tukar Terhadap Nilai Perusahaan Dengan Harga Saham Sebagai Variabel Intervening Pada Perusahaan Sektor Perbankan Yang Tercatat Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2014–2018. IKRA-ITH Ekonomika , 2 (3), 157–171.
Pasaribu, U., Nuryartono, N., & Andati, T. (2019). Pengaruh faktor internal dan eksternal perusahaan terhadap nilai perusahaan. Jurnal Aplikasi Bisnis Dan Manajemen (JABM) , 5 (3), 441–441.
Pujiati,  A.,  &  Hadiani,  F.  (2020).  Analisis  Pengaruh  Profitabilitas,  Kebijakan  Dividen,  Inflasi  dan  Nilai  Tukar  terhadap  Nilai Perusahaan. Journal of Applied Islamic Economics and Finance , 1 (1), 160–170. https://doi.org/10.35313/jaief.v1i1.2400 Putra, A. N. D. A., & Lestari, P. V. (2016). Pengaruh kebijakan dividen, likuiditas, profitabilitas dan ukuran perusahaan terhadap nilai perusahaan. E-Jurnal Manajemen Unud , 5 (7), 4044–4070.
Rachmawati, E. N., & Saputra, R. (2019). The Influence of Institutional Ownership and Profitability to The Value of Property Company and Real Estate in Indonesia Stock Exchange. Jurnal Ilmu Manajemen , 6 (1), 24–36.
Revinka, S. (2021). Pengaruh Pandemi Covid-19 Terhadap Nilai Perusahaan Pada Sebelas Sektor Di Bursa Efek Indonesia (BEI). Jurnal Acitya Ardana , 1 (2), 145–163.
Rudianto. (2013). Akuntansi Manajemen: Informasi untuk Pengambilan Keputusan Strategis . Erlangga.

## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)
Vol 4, No 1, Agustus 2022, Hal 177 − 187 ISSN 2685-869X (media online) DOI 10.47065/ekuitas.v4i1.1765
Rumengan, J., Murni, S., & Untu, V. N. (2020). Analisis Faktor Fundamental Terhadap Nilai Perusahaan Industri Manufaktur Di Bursa Efek Indonesia. Jurnal EMBA: Jurnal Riset Ekonomi, Manajemen, Bisnis dan Akuntansi , 8 (4), 587–595. Safuridar,  S.,  &  Asyuratama,  Z.  (2018).  Analisis  Indikator  Makro  Ekonomi  terhadap  Harga  Saham  Sektor  Perbankan. Jurnal Samudra Ekonomika , 2 (2), 138–146.
Sartika, U. D., & Choiriyah, C. (2019). Pengaruh Inflasi, Suku Bunga, Nilai Tukar, Dan Produk Domestik Bruto Terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal ilmu manajemen , 8 (2), 75–89. Sarwono, J. (2011). Mengenal Path Analysis: Sejarah, Pengertian dan Aplikasi. Jurnal Ilmiah Manajemen Bisnis , 11 (2), 285–296. Sholihin, M., & Ratmono, D. (2021). Analisis SEM-PLS dengan WarpPLS 7.0 untuk hubungan nonlinier dalam penelitian sosial dan bisnis (2 ed.). Penerbit Andi.
Sukmawardini, D., & Ardiansari, A. (2018). The influence of institutional ownership, profitability, liquidity, dividend policy, debt policy on firm value. Management Analysis Journal , 7 (2), 211–222. Tandelilin, E. (2010). Portofolio dan Investasi Teori dan Aplikasi . Kanisius.
Tauke, P. Y., Murni, S., & Tulung, J. E. (2017). Pengaruh Kinerja Keuangan Terhadap Nilai Perusahaan Real Estate And Property Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2012-2015. Jurnal EMBA : Jurnal Riset Ekonomi, Manajemen, Bisnis dan Akuntansi , 5 (2), 919–927. https://doi.org/10.35794/emba.v5i2.16009
Tripuspitorini, F. A., & Setiawan, S. (2020). Pengaruh faktor makroekonomi terhadap pertumbuhan dana pihak ketiga pada bank umum syariah di Indonesia. Jurnal Riset Akuntansi dan Keuangan , 8 (1), 121–132. Tripuspitorini,  F.  A.,  Setiawan,  S.,  &  Setiawan,  N.  J.  (2021).  Pengaruh  Faktor  Makroekonomi  Terhadap  Harga  Indeks  Saham Syariah Menggunakan Pendekatan Metode VECM. INOVASI: Jurnal Ekonomi, Keuangan, dan Manajemen , 17 (2), 365–376. Widiyanti, M., Saputri, N., Ghasarma, R., & Sriyani, E. (2019, September 20). The Effect of Good Corporate Governance, Return On  Asset,  and  Firm  Size  on  Firm  Value  in  LQ45  Company  Listed  in  Indonesia  Stock  Exchange .  Proceedings  of  the  1st Workshop  on  Multidisciplinary  and  Its  Applications  Part  1,  WMA-01  2018,  19-20  January  2018,  Aceh,  Indonesia. https://eudl.eu/doi/10.4108/eai.20-1-2018.2281951
Wismantara, S. Y., & Darmayanti, N. P. A. (2017). Pengaruh Nilai Tukar, Suku Bunga Dan Inflasi Terhadap Indeks Harga Saham Gabungan Di Bursa Efek Indonesia. E-Jurnal Manajemen , 6 (8), 4391–4421.