## JDEP
Jurnal Dinamika Ekonomi Pembangunan https://ejournal.undip.ac.id/index.php/dinamika_pembangunan/index
ANALISIS PENGARUH PERKEMBANGAN INDIKATOR SEKTOR KEUANGAN TERHADAP PERTUMBUHAN EKONOMI INDONESIA SELAMA TAHUN 1980-2019
Devin Aska Indrakusuma 1 , Banatul Hayati 2
Departemen IESP Fakultas Ekonomika dan Bisnis Universitas Diponegoro devinaskaindrakusuma@students.undip.ac.id
hbbanatul@gmail.com

## Abstract
The development of the financial sector will increase the demand for financial services and stimulate economic growth. The purpose of this study is to analyze the effects of the broad money ratio per GDP, credit per GDP ratio, investment per GDP ratio, and the ratio of expenditure per GDP to Indonesia's economic growth during the years 1980-2019. Financial sector indicator data and economic growth are secondary and time-series data from 1980-2019 source from World Bank. Using Error Correction Model, the results showed the ratio of broad money per GDP, the ratio of credit per GDP,  and  the  ratio  of  government  expenditure  per  GDP  significantly  positive economic  growth  in  the  short  and  long  term.  The  ratio  of  investment  per  GDP  to economic growth is significant in the long run and positive and insignificant in the short term. The results indicate that the financial sector plays an active role in driving Indonesia's economic growth.
Keywords: Economic  Growth,  Financial  sector,  Broad  Money,  Kredir,  Investment, Error Correction Model.
JEL Classification : E6, E5, G2

## PENDAHULUAN
Sektor keuangan atau finansial merupakan sektor yang memiliki peran penting dalam perekonomian dan terus mengalami perkembangan sesuai dengan kebutuhan masyarakat.  Menurut  Joseph  Shcumpeter  (2006) berpendapat  bahwa  jasa-jasa  yang diberikan lembaga keuangan (seperti mobilisasi dana, menilai suatu proyek, mengelola risiko, mengawasi para manajer, dan memfasilitasi transaksi) adalah sangat berperan penting  bagi  inovasi  teknologi  dan  pertumbuhan  ekonomi.  Pemahaman  yang  baik terhadap hubungan antara perkembangan sektor keuangan dan pertumbuhan ekonomi sangat diperlukan mengingat pentingnya peran sektor keuangan, dalam perekonomian Indonesia.  Ketika  sektor  keuangan  terpuruk,  perekonomian  nasional  juga  ikut terpuruk. Demikian pula sebaliknya, ketika perekonomian mengalami stagnasi sektor keuangan juga terkena imbasnya di mana fungsi intermediasi pada perbankan tidak berjalan  normal  (Kiryanto,2007).  Suatu  perekonomian  yang  sehat  dan  dinamis membutuhkan  sistem  keuangan  yang  mampu  menyalurkan  dana  secara  efisien  dari

## JDEP
Jurnal Dinamika Ekonomi Pembangunan https://ejournal.undip.ac.id/index.php/dinamika_pembangunan/index
masyarakat  penabung  ke  masyarakat  yang  memiliki  peluang-peluang  investasi produktif (Mishkin,2015).
Pada awal tahun 1980 PDB Indonesia mengalami penurunan yang drastis dari rata-rata  7,7  persen  menjadi  2,2  persen.  Pemerintah  mengambil  kebijakan  untuk mengatasinya  termasuk  deregulasi  sektor  keuangan.  Liberalisasi  sektor  keuangan, berupa  pemberlakuan  berbagai  paket  kebijakan  secara  bertahap  mulai  tahun  1983. Paket  Juni  (PAKJUN)  1983  dan  Paket  Oktober  (PAKTO)  1988.  PAKJUN  1983 menitikberatkan pada pemberian kebebasan bagi bank-bank untuk menetapkan suku bunga deposito dan kredit, sedangkan PAKTO 1988 menitikberatkan pada usaha untuk meningkatkan kompetisi pada sektor keuangan dengan mengurangi hambatan dalam pendirian  bank  baru.  Hal  ini  kemudian  melatarbelakangi  berkembangnya  sektor keuangan  di  Indonesia  dengan  meningkatnya  jumlah  instansi  perbankan.  Melalui deregulasi, pemerintah berusaha menjaga pertumbuhan ekonomi Indonesia sekaligus menggeser peran investasi pemerintah kepada peran sektor swasta (Sjahrir,1987).
Namun pada krisis moneter tahun 1997-1998 menunjukkan terjadinya shock pada  sektor  keuangan  yang  mempengaruhi  pertumbuhan  ekonomi  dan  penurunan perkembangan sektor keuangan. Shock yang terjadi mendorong Indonesia mengalami krisis keuangan tahun 1998. Krisis tahun 1998 mengakibatkan kegiatan intermediasi sektor  keuangan,  terutama  perbankan,  terganggu  sehingga  aliran  dana  untuk membiayai  kegiatan  investasi  dan  produksi  mengalami  berbagai  hambatan.  Hal tersebut berdampak pada kegiatan ekonomi mengalami kontraksi yang tajam sehingga secara  keseluruhan  pertumbuhan  PDB  pada  tahun  1998  merosot  tajam  dengan pertumbuhan  PDB  di  kisaran  -13%.  Krisis  tahun  1998  juga  dialami  oleh  negara  di ASEAN.  Dampak shock pada  sektor  keuangan  yang  mempengaruhi  pertumbuhan ekonomi  dan  penurunan  perkembangan  sektor  keuangan.  Hal  ini  ditunjukkan terjadinya penurunan jumlah bank pemerintah , BUSN (bank umum swasta nasional), dan bank asing/ campuran setelah krisis terjadi.
Menurut  Bank  Dunia,  sektor  keuangan  yang  semakin  berkembang  diyakini dapat  mendorong  pertumbuhan  ekonomi,  menurunkan  kemiskinan,  dan  meredam volatilitas  ekonomi  makro.  Namun  rekomendasi  tersebut  masih  menimbulkan perdebatan baik secara teori maupun secara empiris. Perdebatan tentang bagaimana peranan  sektor  keuangan  terhadap  perekonomian masih  menjadi  perdebatan  hingga kini.  Perdebatan  mengenai  hubungan  antara  sektor  keuangan  dan  pertumbuhan ekonomi  terletak  pada  arah  hubungannya.  Perdebatan  berfokus  pada  pertanyaan apakah  sektor  keuangan  yang  mendorong  pertumbuhan  ekonomi  ( supply-leading ) ataukah  pertumbuhan  ekonomi  yang  mendorong  perkembangan  sektor  keuangan ( demand-following ). Demand-following ,  rendahnya  pertumbuhan  sektor  keuangan adalah manifestasi kurangnya permintaan akan jasa finansial. Supply-leading , sektor keuangan mendahului dan mendorong pertumbuhan sektor riil (Patrick dkk., 1966).
Demand-  following adalah  fenomena  ketika  pembentukan  institusi  finansial modern, aset, dan liabilitas, dan berbagai jasa keuangan adalah sebagai respons dari meningkatnya  permintaan  jasa  keuangan  oleh  para  investor  dan  penabung  dalam sektor riil. Pada saat perekonomian riil tumbuh maka permintaan akan jasa keuangan juga akan bertambah, dengan semakin banyaknya jasa keuangan yang digunakan maka perkembangan sektor keuangan juga akan menjadi positif. Supply-leading hypothesis berarti  bahwa  pembangunan  institusi  dan  pasar  keuangan  akan  meningkatkan

## JDEP
Jurnal Dinamika Ekonomi Pembangunan https://ejournal.undip.ac.id/index.php/dinamika_pembangunan/index
penawaran jasa keuangan (terutama permintaan jasa oleh para pengusaha dan investor) yang akan mengarah pada pertumbuhan ekonomi riil (Ghosh, 2014).

## PERMASALAHAN
Berdasarkan latar belakang masalah maka hubungan indikator sektor keuangan (dalam  penelitian  ini  diwakili  oleh  perkembangan  indikator  sektor  moneter  yaitu broad  money dan  indikator  sektor  perbankan  yaitu  kredit)  terhadap  pertumbuhan Indonesia  tahun  1980-2019  dan  apakah  fenomena supply-leading dalam  jangka pendek dan jangka panjang.

## TINJAUAN PUSTAKA

## Pertumbuhan Ekonomi
Pertumbuhan ekonomi secara singkat diartikan sebagai proses kenaikan output per kapita dalam jangka panjang (Boediono, 1992). Tekanannya dititik beratkan pada tiga  aspek,  yaitu  proses,  peningkatan  output  per kapita,  dan  dalam  jangka  panjang. Pertumbuhan ekonomi adalah suatu proses, bukan suatu gambaran ekonomi pada suatu saat  ( one  shoot ).  Pertumbuhan  ekonomi  sebagai  aspek  dinamis  dari  suatu perekonomian, yaitu perekonomian sebagai sesuatu yang berkembang atau berubah dari waktu ke waktu (Boediono, 1992).

## Sektor Keuangan
Menurut DFID ( Department For International Development ) sektor keuangan adalah  seluruh  perusahaan  besar  atau  kecil,  lembaga  formal  dan  informal  di  dalam perekonomian yang memberikan pelayanan keuangan kepada konsumen, para pelaku bisnis  dan  lembaga-lembaga  keuangan  lainnya.  Dalam  pengertian  yang  lebih  luas, meliputi  segala  hal  mengenai  perbankan,  bursa  saham  ( stock  exchanges ),  asuransi, credit unions , lembaga keuangan mikro dan pemberi pinjaman ( money lender ).
Jumlah Uang Beredar ( Broad Money )
Broad Money (M2) dalam arti luas di penelitian ini merupakan uang beredar hasil penjumlahan dari M1 (uang beredar dalam arti sempit) dengan uang kuasi. Uang kuasi atau Near Money adalah simpanan masyarakat pada bank umum dalam bentuk deposito berjangka (time deposits) dan tabungan. Uang kuasi diklasifikasikan sebagai uang  beredar,  dengan  alasan  bahwa  kedua  bentuk  simpanan  masyarakat  ini  dapat dicairkan  menjadi  uang  tunai  oleh  pemiliknya,  untuk  berbagai  keperluan  transaksi yang dilakukan. Dalam sistem moneter di Indonesia, uang beredar dalam arti luas ini (M2) sering disebut dengan likuditas perekonomian (Subagyo dkk., 2012). Menurut uang  adalah  benda-benda  yang  disetujui  oleh  masyarakat  sebagai  alat  perantaraan untuk mengadakan tukar menukar perdagangan (Sukirno, 2016).

## Kredit
Berdasarkan UU Nomor 10 Tahun 1998 tentang Perubahan atas UU Nomor 7 Tahun 1992 tentang Perbankan, yang dimaksud dengan kredit adalah penyediaan uang atau  tagihan  yang  dapat  dipersamakan  dengan  itu,  berdasarkan  persetujuan  atau kesepakatan pinjam-meminjam antara bank dengan pihak lain yang mewajibkan pihak peminjam untuk melunasi utangnya setelah jangka waktu tertentu dengan pemberian bunga. Risiko kredit adalah kerugian potensial yang diakibatkan oleh keadaan di mana

## JDEP
Jurnal Dinamika Ekonomi Pembangunan https://ejournal.undip.ac.id/index.php/dinamika_pembangunan/index
debitur  tidak  mampu  dan/atau  tidak  mau  menyelesaikan  kredit  sesuai  dengan ketentuan  yang  ditetapkan  dalam  perjanjian  kredit.  Hampir  semua  regulator menetapkan  standar  pengelolaan  risiko  kredit  yang  meliputi  identifikasi  risiko  dan potensi yang ada, mendefinisikan kebijakan yang menggambarkan filosofi manajemen risiko bank serta menetapkan aturan mengenai ukuran/parameter dalam risiko kredit yang akan dikontrol (Inggrid, 2006).

## Investasi
Investasi merupakan salah satu faktor yang krusial bagi kelangsungan proses pembangunan  atau  pertumbuhan  ekonomi  jangka  panjang.  Pembangunan  ekonomi melibatkan  kegiatan-kegiatan  produksi  disemua  sektor  ekonomi.  Untuk  keperluan tersebut  maka  dibangun  pabrik-pabrik,  perkantoran,  alat-alat  produksi  dan infrastruktur  yang  dibiayai  melalui  investasi  baik  berasal  dari  pemerintah  maupun swasta.Korelasi positif antara investasi dengan pertumbuhan ekonomi diuraikan secara sederhana namun jelas di dalam model pertumbuhan ekonomi Harrod Domar. Teori Harord  Domar  mengemukakan  model  pertumbuhan  ekonomi  yang  merupakan pengembangan  dari  teori  keynes.  Teori  tersebut  menitikberatkan  pada  peranan tabungan dan investasi yang sangat menentukan dalam pertumbuhan ekonomi daerah (Arsyad, 1999).

## Pengeluaran Pemerintah
Menurut Adam Smith mengemukakan bahwa dalam perekonomian kapitalis, setiap individu yang paling tahu apa yang paling baik bagi dirinya, sehingga dia akan melaksanakan apa yang dianggap terbaik bagi dirinya sendiri. Setiap individu akan melaksanaskan  aktivitas  yang  harmonis  seakan-akan  diatur  oleh  invisible  hand. Karena  itu  perekonomian  dapat  berkembang  maksimum.  Sehingga  Adam  Smith mengatakan bahwa peran pemerintah hanya terbatas pada pelaksanaan kegiatan yang tidak  dilaksanakan  oleh  pihak  swasta,  yaitu  melaksanakan  peradilan, pertahanan/keamanan, dan pekerjaan umum (Smith, 1925).
Pada tahun 1997 Levine melakukan pendekatan teoritis hubungan antara sektor keuangan  dan  pertumbuhan  ekonomi.  Menurut  Levine,  sistem  keuangan mempengaruhi  pertumbuhan  ekonomi  melalui  dua  jalur,  yaitu  akumulasi  kapital (capital  accumulation)  dan  inovasi  teknologi  (technological  innovation)  (Levine, 1997).  Pada  tahun  berikutnya  Rousseau  dan  Wachtel  melakukan  pengamatan  di  5 negara  industri  maju  dengan  periode  pengamatan  tahun  1870-1929.  Rousseau  dan Wachtel  menemukan  bahwa  peningkatan  sistem  keuangan  mengakibatkan pertumbuhan  ekonomi  dan  perubahan  variabel  keuangan  mengakibatkan  perubahan variabel pertumbuhan tetapi tidak sebaliknya.
Penelitian Chang-Qing Song pada tahun 2020 menunjukan broad money dan PDB memiliki kointegrasi yang signifikan pada negara berkembang dan negara maju. Penelitian Chang-Qing Song mencakup 142 negara observasi menunjukan pengaruh PDB terhadap broad money terjadi dalam jangka waktu panjang (Song dkk., 2020). Pada  tahun  2015,  Dr.  Hussein  A.  Hassan  Al-Tamimi  melakukan  penelitian yang  hasilnya  menunjukan  perkembangan  sistem  keuangan  dalam  jangka  panjang memiliki  hubungan  yang  kuat  dengan  pertumbuhan  ekonomi  pada  negara  timur tengah.  Fenomena supply-leading sangat  terlihat  pada  negara  timur  tengah  dengan sistem finansial yang maju (Mesir, Kuwait, dan Bahrain) (Al-tamimi dkk., 2015).

## JDEP
Jurnal Dinamika Ekonomi Pembangunan https://ejournal.undip.ac.id/index.php/dinamika_pembangunan/index
Eka  Budiyanti  pada  penelitiannya  tahun  2012,  memeriksa  hubungan  antara indikator-indikator keuangan (rasio broad money per PBD, rasio kredit per PDB, dan rasio  investasi  per  PDB)  terhadap  pertumbuhan  ekonomi  di  lima  negara  ASEAN (Indonesia,  Malaysia,  Singapura,  Thailand,  dan  Filipina).  Hasil  penelitiannya menunjukkan perkembangan sektor keuangan dapat memicu pertumbuhan ekonomi di lima negara ASEAN (Budiyanti, 2012).
Fenomena Demand-Following Dan Supply-Leading
Terdapat pendapat dimana perusahaan menentukan perkembangan keuangan. Dorongan  yang  sama  dalam  ekonomi  dimana  sebuah  perusahaan  mendorong bertambahnya  kekayaan  sang  pemilik  perusahaan  dan  ketika  dorongan  yang  besar untuk  investasi  terbatas  oleh  belenggu  kurangnya  keuangan,  maka  dari  itu  sebuah perangkat keuangan (lembaga, instrument, dan kebiasaan) berkembang. Pendekatan tersebut  menunjukan  sisi  permintaan  dari  jasa  keuangan  dimana  pertumbuhan ekonomi mendorong tambahan dan permintaan baru terhadap jasa keuangan ( demand- following ).  Pada  pendapat  diatas,  keterbatasan  institusi  keuangan  pada  negara underdeveloped adalah indikasi dari kurangnya permintaan terhadap jasa keuangan itu sendiri  (Patrick  dkk.,  1966).  Fenomena demand-following adalah  fenomena  ketika pembentukan  institusi  finansial  modern  dimana  aset,  liabilitas,  dan  berbagai  jasa keuangan adalah sebagai respons dari meningkatnya permintaan jasa keuangan oleh para  investor  dan  penabung  dalam  sektor  riil.  Hal  tersebut  akan  meningkatkan pertumbuhan sektor keuangan juga akan bertambah, dengan semakin banyaknya jasa keuangan yang digunakan maka perkembangan sektor keuangan juga akan menjadi positif. Pendekatan demand-following mengindikasikan bahwa sektor keuangan masih berperan secara pasif dalam proses pertumbuhan ekonomi.
Pada  negara  berkembang,  peningkatan  permintaan  jasa  keuangan  karena bertumbuhnya  sektor  riil  seringkali  tidak  berjalan  mudah.  Hal  ini  diakibatkan  oleh adanya mekanisme pasar yang tidak sempurna yang menyebabkan ketidakmampuan sektor keuangan dalam merespon permintaan jasa keuangan, dan pada akhirnya akan memperlambat  pertumbuhan  sektor  riil.  Fenomena supply-leading berarti  bahwa pembangunan  institusi  dan  pasar  keuangan  akan  meningkatkan  penawaran  jasa keuangan  (terutama  permintaan  jasa  oleh  para  pengusaha  dan  investor)  yang  akan mengarah pada pertumbuhan riil. Supply-leading mempunyai dua fungsi, yaitu untuk mentransfer sumber daya dari sektor tradisional (melalui peningkatan kesejahteraan dan tabungan dari sektor ini untuk dijadikan deposito dan financial liabilities yang lain, atau  dengan  penciptaan  kredit)  sesuai  dengan  konsep  Schumpeter  tentang  inovasi keuangan (Patrick dkk., 1966). Basis supply-leading dapat dijelaskan melalui model teoritis yang menunjukkan bahwa financial instruments , pasar, dan institusi keuangan dapat mengurangi efek dari biaya informasi dan biaya transaksi. Dengan adanya biaya transaksi,  biaya  informasi,  dan  risiko  yang  rendah,  maka  sektor  keuangan  akan mempengaruhi  tingkat  tabungan,  keputusan  investasi,  inovasi  teknologi,  dan  pada akhirnya  mendorong  pertumbuhan  ekonomi.  Untuk  melihat  bagaimana  sektor keuangan mempengaruhi tabungan dan keputusan investasi yang pada akhirnya akan mendorong pertumbuhan ekonomi, maka focus akan diberikan pada tiga fungsi utama yang  disediakan  oleh  sektor  keuangan,  yaitu  mobilisasi  tabungan,  monitoring investasi, serta manajemen risiko (Maski, 2003).

## JDEP
Jurnal Dinamika Ekonomi Pembangunan https://ejournal.undip.ac.id/index.php/dinamika_pembangunan/index

## METODE PENELITIAN

## Jenis Dan Sumber Data
Data yang digunakan di dalam penelitian ini adalah data sekunder yaitu data variabel  dependen  berupa  pertumbuhan  PDB  Indonesia  yang  diperoleh  data  World Bank Data. Data variabel independen di dalam penelitian ini adalah rasio broad money per  PDB,  rasio  kredit  per  PDB,  rasio  investasi  per  PDB,  dan  rasio  pengeluaran pemerintah per PDB Indonesia. Data yang digunakan adalah data time series dari tahun 1980 - 2019.

## Definisi Operasional Variabel
1. Pertumbuhan Ekonomi (PDB)
Pertumbuhan  ekonomi  merupakan  alat  ukur  yang  menggambarkan  kondisi perekonomian  suatu  negara.  Pertumbuhan  ekonomi  dalam  penelitian  ini menggunakan  indikator  pertumbuhan  PDB.Variabel  Pertumbuhan  PDB  diukur menggunakan pertumbuhan nilai PDB pada harga konstan dengan tahun dasar 2010 dengan  satuan  persen.  Data  pertumbuhan  PDB  diperoleh  dari  World  Bank  dari tahun 1980 sampai tahun 2019.
2. Rasio broad moneyper PDB (BRM) Rasio broad money per PDB adalah rasio jumlah uang dalam arti luas (M2) terhadap  besarnya  PDB  dalam  satuan  persen.  Data  rasio  broad  money  terhadap PDB diperoleh dari World Bank dari tahun 1980 sampai tahun 2019.
3. Rasio kredit per PDB (KRE) Rasio kredit per PDB adalah seluruh kredit domestik swasta terhadap besarnya PDB dalam satuan persen. Data rasio kredit terhadap PDB diperoleh dari World Bank dari tahun 1980 sampai tahun 2019.
4. Rasio investasi per PDB (INV) Rasio investasi per PDB adalah data pembentukan modal tetap bruto terhadap besarnya PDB dalam satuan persen. Data rasio investasi terhadap PDB diperoleh dari World Bank dari tahun 1980 sampai tahun 2019.
5. Rasio pengeluaran Pemerintah per PDB (EXG) Rasio pengeluaran pemerintah per PDB adalah seluruh belanja barang dan jasa (termasuk  belanja  pegawai)  tidak  termasuk  pengeluaran  pemerintah  militer terhadap besarnya PDB dalam satuan persen. Data rasio pengeluaran Pemerintah per PDB diperoleh dari World Bank dari tahun 1980 sampai tahun 2019.

## Metode Analisis

## Spesifikasi Model Empirik
Model  jangka  pendek  dan  jangka  panjang  digunakan  untuk  mengetahui bagaimana dampak perubahan variabel rasio broad money per PDB, rasio kredit per PDB, rasio investasi per PDB, dan rasio pengeluaran pemerintah per PDB terhadap pertumbuhan  PDB.  Model  jangka  panjang  juga  digunakan  di  dalam  peneltitian  ini adalah
𝑃𝐷𝐵 =  𝛼 +  𝛽 ) 𝐵𝑅𝑀 + 𝛽 , 𝐾𝑅𝐸 + 𝛽 / 𝐼𝑁𝑉 +  𝛽 3 𝐸𝑋𝐺 + 𝜀 7 (1)

## JDEP
Jurnal Dinamika Ekonomi Pembangunan https://ejournal.undip.ac.id/index.php/dinamika_pembangunan/index
Di mana:
α = Intersep PDB = Pertumbuhan ekoomi. BRM = Rasio broad money per PDB. KRE = Rasio kredit per PDB. INV = Rasio investasi per PDB. EXG = Rasio pengeluaran Pemerintah per PDB. 𝐸𝐶𝑇 7:) = Error Correction Term pada periode sebelumnya.
𝛽 ) , 𝛽 , , 𝛽 / , … 𝛽 = = Koefisien regresi variabel bebas kuantitatif .
ε = Nilai residu

## Estimasi Model Penelitian
Penelitian  ini  menggunakan Error  Correction  Model atau  model  koreksi kesalahan karena ECM sebuah model yang digunakan untuk melihat pengaruh jangka panjang  dan  jangka  pendek  dari  masing  -  masing  variabel  independen  terhadap variabel  dependen.  Model Error  Correction  Model yang  digunakan  di  dalam penelitian ini adalah metode Engle-Granger Error Correction Model (EG-ECM). EG- ECM  mengasumsikan  adanya  keseimbangan  ( equilibrium )  dalam  jangka  panjang antara variabel - variabel ekonomi. Dalam jangka pendek, apabila pada suatu periode terdapat  ketidakseimbangan  ( disequilibrium ),  maka  pada  periode  berikutnya  dalam rentang waktu tertentu akan terjadi proses koreksi kesalahan, sehingga kembali pada posisi keseimbangan. Persamaan ECM yang terbentuk di dalam penelitian ini adalah
𝛥𝑃𝐷𝐵 =  𝛼 + 𝛽 ) 𝛥𝐵𝑅𝑀 + 𝛽 , 𝛥𝐾𝑅𝐸 + 𝛽 / 𝛥𝐼𝑁𝑉 + 𝛽 3 𝛥𝐸𝑋𝐺 + 𝛽 ? 𝐵𝑅𝑀 + 𝛽 @ 𝐾𝑅𝐸 + 𝛽 A 𝐼𝑁𝑉 +  𝛽 B 𝐸𝑋𝐺 + 𝛽 = 𝐸𝐶𝑇 7:) + 𝜀 (2)
Di mana,
𝐸𝐶𝑇 7:) = (𝑃𝐷𝐵 − 𝛼 G − 𝛽 ) 𝐵𝑅𝑀 + 𝛽 , 𝐾𝑅𝐸 + 𝛽 3 𝐼𝑁𝑉 +  𝛽 ? 𝐸𝑋𝐺 (3)

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Sebelum  mengestimasi  hubungan  jangka  panjang  dan  jangka  pendek  dari suatu model, model tersebut harus lolos uji - uji prasyarat terlebih dahulu yaitu uji stasionaritas, uji derajat integrasi tingkat satu, dan uji kointegrasi.

## Hasil Uji Prasyarat
Tabel 1 Hasil Uji Stasionaritas Series ADF Prob. Obs PDB -6.707050 0.0000 39 BRM -2.321800 0.1706 39 KRE -2.569857 0.1080 39 INV -2.144451 0.2292 39 EXG -1.583417 0.4814 39 Tabel 2 Hasil Uji Integrasi Derajat Satu Series ADF Prob. Obs

## JDEP Jurnal Dinamika Ekonomi Pembangunan
https://ejournal.undip.ac.id/index.php/dinamika_pembangunan/index
D(PDB) -8.343943 0.0000 38 D(BRM) -3.304879 0.0216 38 D(KRE) -4.394547 0.0012 38 D(INV) -5.513022 0.0001 38 D(EXG) -5.915376 0.0000 38
Setelah lolos uji stasionaritas dan uji integrasi derajat satu, maka hal yang harus dilakukan selanjutnya adalah uji kointegrasi yang bertujuan untuk mengetahui apakah residual terintegrasi atau tidak, apabila variabel terintegrasi maka terdapat hubunagn yang stabil dalam jangka panjang (Gujarati, 2009).

## Tabel 3 Hasil Uji Kointegrasi
t-Statistic Prob.* Augmented Dickey-Fuller test statistic -7.215003 0.0000 Test critical values:  1% level -3.610453 5% level -2.938987 10% level -2.607932
*MacKinnon (1996) one-sided p-values.
Hasil  pengujian  menunjukkan  nilai  probabilitas  model  sebesar  0.0000  yang mana  nilainya  kurang  dari  nilai  signifikansi  0.05,  artinya  bahwa  persamaan  yang diujikan  memiliki  hubungan  keseimbangan  dalam  jangka  panjang.  Data  yang digunakan  di  dalam  penelitian  ini  sudah  stasioner  dan  memiliki  hubungan  jangka panjang, sehingga langkah selanjutnya adalah mengestimasi hubungan jangka panjang dan mengestimasi hubungan jangka pendek pada model.

## Hasil Estimasi Model
Jangka Panjang

## Tabel 4 Hasil Estimasi Jangka Panjang
Hasil estimasi koefisien dan uji t menunjukkan bahwa dalam jangka panjang variabel  BRM,  KRE,  INV,  dan  EXG  adalah  variabel  yang  signifikan.Hasil  uji
Variabel Koefisien t-statistik PDB 0.033994 3.696188 BRM 0.003360 4.152588 KRE 0.010198 3.758044 INV 0.000620 0.700097 EXG 0.031224 3.518418 R-squared 0.414060 Adjusted R-squared 0.347095 F-statistic 6.183269 Prob(F-statistic) 0.000714

## JDEP
Jurnal Dinamika Ekonomi Pembangunan https://ejournal.undip.ac.id/index.php/dinamika_pembangunan/index
kointegrasi mengindikasikan adanya kointegrasi, yang berarti terdapat hubungan atau keseimbanganECM  jangka  panjang  antar  variabel.  Model  analisis  ECM  jangka panjang  dalam  penelitian  ini  dapat  diperoleh  persamaan  jangka  panjang  sebagai berikut:
PDB  =  0.033994  +  0.003360(BRM)  +  0.0101989(KRE)  +  0.000620(INV)  + 0.031224(EXG)
Uji  pengaruh  simultan  dilakukan  dengan  Uji  F.  Berdasarkan  Tabel  4.5 dihasilkan signifikansi = 0.000714 < 0,05 yang berarti terdapat pengaruh signifikan antara  BRM,  KRE,  INV,  dan  EXG  terhadap  PDB.  Keadaan  ini  menunjukkan penggabungan  variabel  BRM,  KRE,  INV,  dan  EXG  relevan  digunakan  sebagai estimasi dari variabel PDB periode 1980-2019 dalam jangka panjang.
Pengujian koefisien determinasi dihasilkan adjusted R 2 = 0.347095. Dengan demikian BRM, KRE, INV, dan EXG memiliki kontribusi pengaruh terhadap PDB sebesar 34,71 %. Sedangkan 65,29% sisanya dipengaruhi oleh variabel lain yang tidak dianalisis dalam penelitian ini.

## Jangka Pendek
Tabel 5 Hasil Estimasi Jangka Pendek Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -0.000164 0.000245 -0.669146 0.5081 D(BRM) 0.002870 0.001271 2.258069 0.0307 D(KRE) 0.013586 0.003632 3.741190 0.0007 D(INV) 0.001175 0.000685 1.714879 0.0957 D(EXG) 0.028661 0.008235 3.480528 0.0014 ECT(-1) -1.060544 0.166819 -6.357471 0.0000 R-squared 0.768569 Adjusted R-squared  0.733503 Durbin-Watson stat  2.178585 F-statistic 21.91816 Prob(F-statistic) 0.000000
Nilai t-statistik ECT sebesar -6.357471 dan koefisien ECT sebesar -1.060544. Koefisien  ECT  menunjukkan  seberapa  cepat  waktu  yang  diperlukan  untuk  menuju nilai  keseimbangan  dalam  nilai  absolut.  Berdasarkan  nilai speed  of  adjustment ada sebesar 73% ketidak seimbangan, pada pengaruh jangka pendek D(BRM), D(KRE), D(INV), dan D(EXG) terhadap PDB yang terkoreksi setiap periodenya.
Pengujian koefisien determinasi dihasilkan adjusted R 2 = 0.733503. Dengan demikian BRM, KRE, INV, dan EXG memiliki kontribusi pengaruh terhadap PDB sebesar 73,35 %. Sedangkan 26,65% sisanya dipengaruhi oleh variabel lain yang tidak dianalisis dalam penelitian ini.

## Hubungan BRM terhadap pertumbuhan PDB

## JDEP
Jurnal Dinamika Ekonomi Pembangunan https://ejournal.undip.ac.id/index.php/dinamika_pembangunan/index
Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa BRM terbukti dalam jangka panjang dan  jangka  pendek  mendorong  pertumbuhan  PDB.  Kebijakan  moneter  merupakan faktor  yang  akan  sangat  mempengaruhi broad  money di  masyarakat.  Hasil  dari estimasi  ini  sesuai  dengan  Keynes  yaitu  money  supply  memiliki  pengaruh  positif terhadap pertumbuhan ekonomi. Nilai t-hitung variabel BRM sebesar 4.152588 dan koefisien  bernilai  positif  sebesar  0.003360  yang  berarti  kenaikan  1%  pertumbuhan broad  money akan  meningkatkan  0.003360  pertumbuhan  ekonomi.  Pertumbuhan broad  money pada  dasarnya  dapat menjadi  angka  pengganda  dalam  perekonomian. Masyarakat  memiliki  pilihan  untuk  mengunakan  uang  mereka  untuk  konsumsi maupun investasi.

## Hubungan KRE terhadap pertumbuhan PDB
Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  KRE  mempengaruhi  pertumbuhan PDB dalam jangka pendek dan jangka panjang. Koefisien variable KRE bernilai positif sebesar  0.010198  benilai  positif  berarti  kenaikan  1%  pertumbuhan  kredit  akan meningkatkan  0.010198  pertumbuhan  ekonomi.  Kredit  akan  berpengaruh  terhadap tingkat pertumbuhan ekonomi, karena pengusaha menikmati kredit dari bank untuk memperluas  atau  memperbesar  usahanya,  baik  untuk  peningkatan  produksi, perdagangan  maupun  usaha-usaha  rehabilitasi  ataupun  peningkatan  produktivitas secara menyeluruh.

## Hubungan INV terhadap pertumbuhan PDB
Hasil  pengujian  menunjukan  INV  bernilai  positif  dan  signifikan  terhadap pertumbuhan  PDB  pada  jangka  panjang.  Namun,  variabel  INV  tidak  signifikan terhadap  pertumbuhan  PDB  dalam  jangka  pendek.  Investasi  disamping  mampu meningkatkan  produksi  dan  kesempatan  kerja  juga  dapat  menghasilkan  kemajuan teknik yang akan menunjang tercapainya ekonomi produksi dalam skala luas. Adanya akumulasi modal dapat memungkinkan meningkatnya output dari hasil efisiensi dan peningkatan  produktivitas  yang  semakin  baik  sehingga  akan  meningkatkan pertumbuhan  ekonomi.  Hal  ini  dapat  menjelaskan  kenapa  dalam  jangka  pendek variabel INV tidak signifikan terhdap pertumbuhan PDB. Varibel INV membutuhkan waktu untuk dapat mempengaruhi pertumbuhan PDB.

## Hubungan EXG terhadap pertumbuhan PDB
Berdasarkan  hasil  pengujian  diperoleh  bahwa  EXG  mempengaruhi pertumbuhan  PDB  dalam  jangka  pendek  dan  jangka  panjang.  Peningkatan pengeluaran  pemerintah  terjadi  seiring  dengan  peningkatan  kegiatan  perekomian. Dalam  konsep  ekonomi  makro  pengeluaran  pemerintah  meningkat  pengeluaran agregat yang kemudian akan menyebabkan pertumbuhan ekonomi meningkat.

## KESIMPULAN

## JDEP
Jurnal Dinamika Ekonomi Pembangunan https://ejournal.undip.ac.id/index.php/dinamika_pembangunan/index
Berdasarkan hasil penelitian perkembangan sektor keuangan yang ditunjukkan oleh rasio broad money per PDB, rasio kredit per PDB, rasio investasi per PDB, dan rasio  pengeluaran  pemerintah  per  PDB  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap pertumbuhan  PDB.  Indonesia  selama  tahun  1980-2019  menunjukkan  terjadinya fenomena " supply-leading ". Hal ini berarti sektor keuangan di Indonesia berperan aktif dalam mendorong pertumbuhan ekonomi dalam jangka pendek dan jangka panjang.

## DAFTAR PUSTAKA
Al-tamimi, H. A. H., Al-awad, M., & Charif, H. A. (2015). Journal of Transnational Management  Development  Finance  and  Growth :  Evidence  from  Some  Arab Countries  Finance  and  Growth :  Evidence  from  Some  Arab  Countries. Routledge.
Arsyad, L. (1999). Pengantar Perencanaan dan Pembangunan Ekonomi Daerah. BPFE UGM.
Boediono. (1992). Teori Pertumbuhan Ekonomi. BPFE UGM
Budiyanti, E. (2012). Terhadap Pertumbuhan Ekonomi Di Lima Negara Asean Pada Tahun 1990-. P3DI Bidang Ekonomi & Kebijakan Publik.
Friedman,  M.  (2002). Capitalism  And  Freedom (40th  Anniv).  The  University  of Chicago Press.
Ghosh, S. (2014). Demand following and supply leading relationships : An empirical analysis for India . Researchgate. Gujarati, D. N. (2003). BASIC (L. Sutton (ed.); FOURTH EDI). McGraw-Hill Higher Education.
Inggrid.  (2006).  Sektor  Keuangan  Dan  Pertumbuhan  Ekonomi  Di  Indonesia: Pendekatan  Kausalitas  Dalam  Multivariate  Vector  Error  Correction  Model (Vecm). Jurnal Manajemen dan Wirausaha.
Kiryanto,  R.  (2007).  Langkah  Terobosan  Mendorong  Ekspansi  Kredit. Economic Review.
Mishkin, F. S. (2015). The Economics of Money, Banking and Financial Markets. The Pearson Series in Economics, Vol. 1. Patrick,  H.  T.,  Development,  S.  E.,  Change,  C.,  &  Jan,  N.  (1966). Financial Development  and  Economic  Growth  in  Underdeveloped  Countries  And Economic  Growth  Financial  Development  In  Underdeveloped .  University  of Chicago Press
Schumpeter,  J.,  &  Backhaus,  U.  (2006).  The  Theory  of  Economic  Development. Kluwer Academic Publishers .
Sjahrir. (1987). Kebijaksanaan negara: konsistensi dan implementasi (1 ed.). LP3ES. Smith, A. (1925). The Wealth of Nations 1723-1790 . ElecBook Classics. Song,  C.  Q.,  Chang,  C.  P.,  &  Gong,  Q.  (2020). Economic  growth,  corruption,  and financial development: Global evidence. Economic Modelling, Subagyo, S., Badrudin, R., & Purnamawati, A. (2012). Bank dan Lembaga Keuangan Lainnya (2 ed.). STlE YKPN Yogyakarta.