Jurnal Riset Akuntansi dan Perpajakan  JRAP Vol. 3, No. 2, Desember 2016,  hal 131-148 ISSN 2339 - 1545

## Faktor  Fundamental  dan Abnormal  Return Perusahaan  Makanan  dan
Minuman
Warsono 1
1 Universitas Pancasila, Jl. Raya Lenteng Agung, Jagakarsa, Jakarta Selatan 12640

## I N F O   A R T I K E L
JEL Classification: G14 F62
Keywords: operating cash flo, price earnings ratio, return on equity, debt to equity ratio, size, abnormal stock return.

## A  B  S  T  R  A  C  T
Financial statement is one of source information that is needed for the economic  decision  maker,  especially  for  stock  exchange  performers.  It  reflects company’s performance during the period. The other one is statement of cash flow from operating activities that reflect their performance on their daily activities. This research aim to get empirical evidence on the influence of financial performance that are represented by operating cash flow, price earnings ratio, return on equity, debt to equity ratio, and size to the abnormal stock return. This research take 12 samples of food and beverages companies which are listed in Indonesia Stock Exchange from 2011-2015. The method used in the research by using multiple linear regression analysis. This study concludes that operating cash flow have no influence to the abnormal stock return. Price earnings ratio, return on equity, debt to equity ratio, and size significantly effect toward abnormal return. Size has a dominant influence to the abnormal stock return. It means that size is the best representation of independent variables to appraise  that abnormal stock return on food and beverages company.

## A  B  S  T  R  A  K
laporan  keuangan  merupakan  salah  satu  sumber  informasi  yang diperlukan  untuk  pengambilan  keputusan  ekonomi,  terutama  untuk  investor  di bursa saham. Hal ini mencerminkan kinerja perusahaan selama periode tersebut. Informasi lain yang penting adalah  laporan arus kas dari aktivitas operasi yang mencerminkan kinerja mereka pada kegiatan sehari-hari mereka. Penelitian ini bertujuan untuk mendapatkan bukti empiris tentang pengaruh kinerja keuangan yang  diwakili  oleh  arus  kas  operasi, Price  Earning  Ratio , Return  on  Equity, Rasio hutang terhadap ekuitas, dan ukuran untuk return saham yang abnormal. Penelitian  ini  mengambil  12  sampel  perusahaan  makanan  dan  minuman  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia dari tahun 2011-2015. Metode yang digunakan dalam  penelitian  ini  dengan  menggunakan  analisis  regresi  linier  berganda. Penelitian  ini  menyimpulkan  bahwa  arus  kas  operasi  tidak  memiliki  pengaruh terhadap return saham yang abnormal. Price Earning Ratio, Return on Equity, Debt to Equity ratio, dan ukuran secara signifikan mempengaruhi terhadap return abnormal. Ukuran perusahaan memiliki pengaruh dominan terhadap return saham yang abnormal. Ini berarti bahwa ukuran adalah representasi terbaik dari variabel independen  untuk  menilai  bahwa return saham  abnormal  pada  makanan  dan minuman perusahaan.
*Email Korespondensi: 1 warsonosokly@yahoo.com

## Pendahuluan
1.
Berinvestasi di pasar modal dalam bentuk sekuritas  saham  memiliki  potensi  perolehan return  yang  lebih  besar  dan  dalam  waktu  yang lebih  singkat  dari  pada  berinvestasi  pada  aset riil. Akan tetapi perlu  diketahui investor, return saham ditandai dengan  variabilitas atau fluktuasi harga  yang  membentuk  risiko.  Keputusan investasi  bagi  para  investor  mengandung  risiko dan  ketidakpastian.  Pengetahuan  tentang  risiko merupakan suatu hal yang penting untuk dimiliki setiap investor maupun calon investor. Sebelum mengambil  keputusan  investasi,  investor  yang rasional harus mempertimbangkan dua hal yaitu pendapatan yang diharapkan dan risiko.
Investasi    pada  saham  bertujuan  untuk mencari  keuntungan  berupa return baik  jangka pendek maupun jangka panjang. Bagi investor di pasar perdana keuntungan jangka pendek berupa initial return sudah dapat diketahui pada penutupan hari  pertama  saham  tersebut  diperdagangkan  di bursa  efek.  Keuntungan  tersebut  diperoleh  dari selisih antara harga penutupan perdagangan hari pertama dan harga penawaran perdana pada waktu Initial Public Offering (IPO). Adapun keuntungan jangka  panjang  dalam  bentuk  abnormal return , diperoleh  dari  return  realisasi  ( realized  return ) dikurangi  dengan return ekspektasi  ( expected return ). Jika harga saham naik, maka keruntungan return  yang  dimiliki  investor  akan  meningkat. Kenaikan  harga  saham  dan  permintaan  yang tinggi  merupakan  daya  tarik  perusahaan  untuk menerbitkan  saham  sebagai  alternatif  dalam penyediaan  dana.  Informasi  perkembangan harga saham merupakan informasi yang penting bagi  investor  atau  calon  investor  yang  akan berinvestasi pada pasar modal.
Faktor yang mempengaruhi harga saham dan return saham individual tidak hanya berasal dari faktor internal perusahaan, tetapi juga faktor eksternal  perusahaan  seperti  informasi  makro, politik,  keamanan,  nilai  tukar  rupiah  terhadap dolar dan kondisi pasar; namun demikian faktor internal  masih  berpengaruh    dominan  terhadap harga  saham  dan return saham  individual. Perubahan  harga  saham  individual,  tergambar
pada pergerakan indeks utama di pasar Indonesia yang  disebut  indeks  harga  saham  gabungan (IHSG).  Agar  dapat  memperhitungkan  potensi perolehan return , investor memerlukan informasi yang akurat yang dapat digunakan sebagai bahan analisis saham baik faktor fundamental maupun faktor teknikal. Kinerja fundamental dipengaruhi oleh  kemampuan  perusahaan  menghasilkan laba  dan  kemampuan  perusahaan  memenuhi kuwajibannya. Faktor teknikal dipengaruhi oleh perubahan harga historik termasuk indeks pasar pada saat saham tersebut diperdagangkan. Salah satu  informasi  yang  diperlukan  investor  adalah informasi  laporan  keuangan  tahunan  khususnya neraca dan laporan laba rugi perusahaan.
Analisis  fundamental  dapat  membantu memperediksi  pengembalian  saham  di  masa yang  akan  datang  dan  untuk  menjelaskan momentum  dalam  harga-harga  saham  (Nguyen 2004 dalam Abidin, 2009). Beberapa penelitian mengenai kegunaan informasi akuntansi (laporan keuangan)  dalam  hubungannya  dengan return saham  di  Bursa  Efek  Indonesia,  telah  banyak dilakukan,  antara  lain  oleh  Michel  Suhardi (2005)  melakukan  studi  empiris  terhadap  dua faktor  yang  mempengaruhi return saham. Hasil  penelitian  menemukan  rasio  hutang  dan tingkat risiko tidak memberikan pengaruh yang signifikan terhadap return saham. Ullupui (2009) menganalisis pengaruh rasio likuiditas, leverage, aktivitas  dan  profiabilitas  terhadap return saham menemukan variabel current ratio (CR), return  on  asset (ROA)  berpengaruh  positif  dan signifikan  terhadap return saham.  Sedangkan variabel debt  equity  ratio (DER)  menunjukkan hasil yang positif dan signifikan terhadap return saham dan variabel total asset turn over (TATO) menunjukkan  hasil  yang  negative  dan  tidak signifikan terhadap return saham.
Sivaprasad  dan  Muradoglu  (2010),  me- nguji  secara  empirik  hubungan  antara financial leverage (DAR  dan  DER)  dan expected  return saham  pada  industri utilities dan  indudtri minyak dan gas di pasar modal London. Mereka menemukan  hubungan  positif  signifikan  antara financial leverage dan expected  return saham pada industri utilities. Namun pada saham-saham
Jurnal Riset Akuntansi dan Perpajakan  JRAP Vol. 3, No. 2, Desember 2016,  hal 131-148 ISSN 2339 - 1545
industri minyak dan gas mereka temukan adanya hubungan  negatif  antara financial  leverage dan expected  return. Gomes  dan  Schmid  (2008) Menguji  hubungan leverage ( debt  to  asset dan debt to equity ratio ) dengan stock expected return dalam  kondisi  pasar  modal  yang  sedang  tidak sempurna.  Mereka  menyatakan  bahwa  dalam kondisi  ini  investasi  akan  sangat  berkorelasi dengan leverage ,  sehingga  hubungan  antara financial leverage dan expected return menjadi sangat rumit.
Pendapat  serupa  dikemukakan  Naing- golan (2004) dalam penelitiannya menggunakan variabel  earning  per  share (EPS), debt  equity ratio (DER), price  earning  ratio (PER), return on investmen (ROI) dan return on equiry (ROE) berpengaruh  terhadap  harga  saham  perusahaan sektor properti, Sunarto (2001) meneliti pengaruh kinerja  fundamental  terhadap return saham perusahaan  manufaktur  periode  1998/1999 dan  1999/2000.  Penelitian  yang  dilakukan menemukan  bahwa  ratio  profitabilitas Return on  Asset (ROA), Return  on  Asset (ROE)  dan leverage berpengaruh signifikan terhadap return saham.  Dari  ketiga  variabel, Return  on  Asset (ROA), Return  on  Asset (ROE)  berpengaruh paling  konsisten  dan  variabel leverage tidak konsisten berpengaruh terhadap return saham Lain  halnya  dengan  penelitian  yang dilakukan oleh Korteweg (2004), Dimotrov dan Jain  (2005)  dan  Penman  (2007)  menemukan bahwa  indikasi  hubungan  antara financial leverage dan return saham beragam pada berbagai industri  yang  berbeda.  Argumentasinya  adalah bahwa pada industri-industri yang berbasis pada natural resources lebih sensitif terhadap sumber pendanaan  berupa  hutang.  Semakin  besarnya pendanaan  berupa  hutang  akan  semakin  besar pula financial  risk dan  kondisi  ini  berpotensi terhadap semakin menurunnya return .
Sasongko  dan  Wulandari  (2006)  yang meneliti  tentang  pengaruh  EVA  dan  rasio-rasio profitabilitas  terhadap  harga  saham,  siperoleh kesimpulan bahwa secara  parsial menunjukkan bahwa return  on  asset , return  on  equity,  return on sale, basic earning power, dan economic value added tidak berpengaruh terhadap harga saham.
Penelitian  yang  hampir  serupa  dilakukan  oleh Anastasia, menganalisis faktor fundamental dan risiko  sistematik  terhadap  harga  saham  Hasil analisis  menunjukkan  bahwa  secara  parsial hanya faktor fundamental book value (BV) yang mempengaruhi  harga  saham  sedangkan  faktor fundamental lainnya (ROA, ROE, Payout ratio ) tidak berpengaruh terhadap harga saham.
Selanjutnya  Abidin  (2009)  melakukan penelitian  pngaruh  faktor  fundamental  terhadap harga  saham.  Dengan  menggunakan  variabel return on asset (ROA), return on equiry (ROE), price  earning  ratio (PER), debt  equity  ratio (DER), required rate of return , earning per share (EPS),  book  value  (BV),  return  on  investmen (ROI), operating profit margin (OPM) dan beta. Hasil penelitiannya menuunjukkan bahwa return on asset (ROA), return on equiry (ROE), price earning  ratio  (PER),  debt  equity  ratio  (DER) dan required rate of return memilik berpengaruh yang  rendah  terhadap  harga  saham.  Sedangkan variabel earning  per  share (EPS), book  value (BV), return  on  investmen (ROI), operating profit  margin (OPM)  dan  beta  secara  simultan berpengaruh signifikan terhadap harga saham.
Informasi  laporan  keuangan  yang berpengaruh  terhadap abnormal  return saham antara  lain  dikemukakan  oleh  Suryaningrum dan  Hartono  (2000)  yang  meneliti  abnormal return dengan  strategi  analisis  fundamental, menyimpulkan  sinyal  persediaan,  pengeluaran modal, margin kotor berhubungan secara positif dengan  abnormal return .  Sedangkan  sinyal piutang  dagang,  penjualan  dan  pajak  efektif berhubungan  secara  negatif  dengan  abnormal return .
Hermansyah  dan  Ariesanti  (2006), meneliti  pengaruh  laba  bersih  terhadap  harga saham. Hasil penelitian mebuktikan bahwa laba bersih  berpengauh  secara  signifikan  lebih  kecil dibandingkan  dengan  faktor  suku  bunga,  IHSG dan news and rumors. Lain halnya penelitian yang dilakukan  oleh  Kusuma  dan  Rahardjo  (2004), yang  meneliti  kandungan  informasi  dari  laba, modal kerja dan arus kas operasi pada perusahaan manufaktur.  Hasil  penelitiannya  menemukan perubahan  laba  memiliki    kandungan  informasi
tambahan  dalam  memprediksi return saham, perubahan  modal  kerja  memiliki    kandungan informasi  tambahan  dalam  memprediksi return saham;  yang  berarti  tinggi  rendahnya return saham  tergantung  tinggi  rendahnya  modal kerja.  Sedangkan  informasi  arus  kas  operasi memiliki kandungan informasi tambahan dalam memprediksi return saham;  yang  berarti  tinggi rendahnya return saham  tergantung  tinggi rendahnya  arus  kas  operasi.  Berbeda  dengan penelitian yang dilakukan oleh Wahyuni (2002), menemukan  bahwa  informasi  arus  kas  pada kondisi baik dan buruk, tidak bepengaruh secara signifikan terhadap return saham.
Penelitian  mengenai  pengaruh  price earning ratio (PER) terhadap return saham, antara lain diteliti  oleh  Aydogan dan Gursoy (2000), menguji  secara  empirik Price  Earning  Ratio (PER)  dan Price  to  Book  Value (PBV)  sebagai prediktor  stock return di  pasar  modal  negara berkembang. Mereka menemukan bahwa kedua rasio  ini  memiliki  kemampuan  signifikan  dlam menjelaskan expected  return saham  sepanjang waktu.  Trevino  dan  Robertson  (2002)  meneliti Price  Earning  Ratio saat  ini  dan return pasar saham    rata-rata  pada  Nasdaq  Stock  Exchane. Hasil penelitian menunjukkan P/E ratio memiliki korelasi  kecil  dengan return rata-rata  jangka pendek (kurang dari tiga tahun) dan return jangka panjang (lebih dari lima tahun) lebih rendah setelah periode P/E ratio yang tinggi, akan tetapi masih lebih  tinggi  dari  pada  investasi  pada  obligasi. Aga  dan  Kocaman  (2006),  meneliti  hubungan antara  inflasi,  indeks  industrial, Price  Earning Ratio (PER)  dan  return  saham  di  pasar  modal Istambul. Mereka menemukan bahwa inflasi dan indeks industrial tidak dapat memprediksi return saham, tetapi price eraning ratio (PER) mampu memprediksi return saham.
Huang,  Tsai  dan  Chen  (2007)  dalam penelitiannya menemukan bahwa P/E ratio dalam komponen  fundamental  memberikan  performen positif dalam portofolio saham. Penelitian serupa dilakukan  oleh  Hadianto  (2008)  yang  meneliti tentang pengaruh Earning Per Share (EPS) dan price earning ratio (PER) terhadap harga saham; menemukan Earning Per Share (EPS) dan Price
Earning ratio (PER)  baik secara parsial maupun secara  simultan  berpengaruh  positif  terhadap harga saham.
Selain faktor fundamental di atas, ukuran perusahaan (Size) memberikan  dukungan  yang kuat  terhadap  return  saham.  Senthilkumar (2009),  dalam  penelitiannya  menemukan bahwa  perusahaan  kecil  menciptakan return rata-rata  yang  tinggi  dibandingkan  dengan perusahaan besar di India. Sedangkan book value memberikan dukungan yang kuat terhadap return saham.  Berbeda dengan penelitian oleh Kartika (2007)  yang  meneliti  pengaruh  size  terhadap risiko  sistimatik  (beta).  Dalam  penelitiannya menemukan  bahwa  semakin  besar  ukuran perusahaan  risiko  sistematik  atau  beta  semakin kecil.  Artinya  bahwa  semakin  besar  ukuran perusahaan  semakin  besar return saham  karena risiko semakin kecil.
Uraian  di  atas  menunjukkan  bahwa hasil  penelitian  mengenai  pengaruh  faktor fundamental  terhadap return saham  masih variatif  dan  penelitian  yang  telah  dilakukan sebagian besar hanya memperhitungkan expected return tanpa memperhitungkan actual returnnya. Melihat aktivitas, laba dan leverage perusahaan berpengaruh  terhadap return saham  masih menjadi  perhatian  penting  para  investor,  maka penelitian ini ingin menganalisis kembali temuan penelitian  sebelumnya  dari  sudut  fundamental perusahaan,  yaitu,  arus  kas  operasi  dan  rasio keuangan  terdapat  dalam  laba,  terutama, price earning ratio (PER), Return on Equity (ROE) dan debt equity ratio serta size pengaruhnya terhadap abnormal return saham.
Operating  Cash  Flow merupakan  aliran kas  yang  berasal  dari  kegiatan  operasi  utama perusahaan.  Jumlah  arus  kas  tersebut  dapat digunakan  sebagai  tolok  ukur  untuk  menilai perusahaan dalam menghasilkan kas yang cukup untuk melunasi pinjaman, membayar deviden dan melakukan  investasi  baru  tanpa  mengandalkan sumber  pendapatan  dan  pendanaan.  Informasi Operating  Cash  Flow dapat  digunakan  untuk memprediksi return saham,  pada  hal  pada  saat berinvestasi  investor  akan  selalu  mensyaratkan dan  mengharapkan return tertentu.  Untuk  itu
Jurnal Riset Akuntansi dan Perpajakan  JRAP Vol. 3, No. 2, Desember 2016,  hal 131-148 ISSN 2339 - 1545
investor  perlu  menganalisis  kondisi  keuangan perusahaan  untuk  mengetahui  kemampuan dalam menghasilkan laba per lembar saham atau earning per share. Dengan demikian investor juga akan  dapat  menganalisis Price  Earning  Ratio hubungannya dengan abnormal return saham Price Earning Ratio (PER) mencerminkan beberapa  besar  uang  yang  berani  dibayar  oleh investor untuk setiap lembar saham. Price Earning Ratio biasanya terkait dengan tahap pertumbuhan perusahaan,  sehingga  perusahaan-perusahaan yang  sedang  berada  dalam  tahap  pertumbuhan biasanya  memiliki  nilai. Price  Earning  Ratio yang  lebih  tinggi.  Rasio  ini  sebagai  alat  ukur untuk menilai tingkat pertumbuhan perusahaan. Semakin  meningkatnya Price  Earning  Ratio memceriminkan pertumbuhan perusahaan. Hal ini menunjukkan  kinerja  perusahaan  akan  semakin meningkat.  Meningkatnya  kinerja  perusahaan memberikan  respon  positif  bagi  investor,  yang mengakibatkan  meningkatnya  harga  saham. Semakin  meningkatnya  harga  saham  dengan sendirinya meningkatkan abnormal return saham. Hal  ini  berarti  bahwa  jika Price  Earning  Ratio meningkat,  abnormal return saham  juga  akan meningkat.
Indikator lainnya dalam untuk mengetahui profitabilitas  pengaruhnya  terhadap  abnormal return saham  adalah Return  On  Equity (ROE). Jika Return  On  Equity tinggi,  investor  dapat melihat  pertumbuhan  profitablitas  perusahaan semakin meningkat, yang berarti bahwa kinerja perusahaan  semakin  meningkat.  Kinerja  pe- rusahaan  yang  meningkat  akan  direspon  positif oleh  investor,  sehingga  harga  saham  akan semakin  meningkat.  Dengan  meningkatnya Return On Equity maka abnormal return saham diprediksikan meningkat.
Analisis  fundamental  selain  laba, indikator  hutang  dan  ukuran  perusahaan  ( size ) perlu  menjadi  perhatian  dalam  memprediksi abnormal return saham. Debt  to  Equity  Ratio (DER)  menunjukkan  kemampuan  perusahaan dalam  membayar  hutang  dengan equity yang dimilikinya.  Alat  analisis  ini  digunakan  untuk mengetahui  besarnya  perusahaan  memiliki financial risk , debt to equity ratio yang semakin
besar  akan  mengakibatkan  risiko  finansial perusahaan semakin tinggi. Dengan penggunaan hutang yang semakin besar akan mengakibatkan semakin  tinggi  risiko  untuk  tidak  mampu membayar  hutang.  Investor  pada  dasarnya menghindarkan  diri  dari  resiko.  Meningkatnya Debt to Equity Ratio berarti akan meningkatkan resiko  berinvestasi,  dengan  demikian  investor merespon  negatif  terhadap  kinerja  perusahaan. Rendahnya  kinerja  perusahaan  berakibat  harga saham  semakin  menurun.  Menurunnya  harga saham  mengakibatkan  abnormal return saham yang  semakin  menurun.  Dengan  meningkatnya Debt  to  Equity  Ratio maka  abnormal return saham diprediksikan menurun.
Sedangkan  total  aset  sebagai  ukuran perusahaan ( Size ) yang merupakan seluruh aktiva yang  dimiliki  perusahaan,  terdiri  atas  akiva lancar  dan  aktiva  tetap  menunjukkan  efisiensi perusahaan  dan  prospek  dimasa  yang  akan datang. Total asset yang besar akan meningkatkan efisiensi  dari  perusahaan  dan  memberikan prospek  pertumbuhan  yang  semakin  besar. Prospek  pertumbuhan  yang  meningkat  investor memberikan  respon  positif  terhadap  kinerja perusahaan yang berakibat harga saham semakin meningkat. Meningkatnya harga saham berakibat meningkatnya  abnormal return saham.  Dengan meningkatnya Size maka abnormal return saham diprediksikan meningkat.
Tujuan  penelitian  ini  adalah  untuk memberikan  temuan  empiris  tentang  pengaruh variable  akuntansi,  khususnya  yang  berkaitan dengan  arus  kas  dan  rasio  keuangan  terdapat dalam  laba,  leverage  dan  ukuran  perusahaan pada tingkat individual terhadap abnormal return saham yang masuk kategori industri makanan dan minuman yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) sejak tahun 2011-2015.

## 2. Telaah Teori  dan Pengembangan Hipotesis
Abnormal return ( exes return ) merupakan pengembalian  investasi  adalah  kelebihan  dari return yang  sesungguhnya  terjadi  pada return normal. Return normal  merupakan return expektasi  ( return yang  diharapkan  investor).
Sedangkan return sesungguhnya  merupakan return yang  terjadi  pada  waktu  ke-t,  yang merupakan selisih harga sekarang relatif terhadap harga  sebelumnya.  Dengan  demikian  arti sesunguhnya dari return tidak normal (abnormal return ) adalah selisih antara return sesunggunya terjadi dengan return expektasi (Husnan ,2003).
Return realisasi  (sesungguhnya)  yang sering  disebut  juga actual  return (Rit)  dapat dihitung dengan rumus sebagai berikut :
dijelaskan sebagai berikut :
Sedangkan expected  return dihitung dengan  menggunakan  metode  market  adjusted model,  model  ini return sekuritas  yang diestimasi sama dengan return indeks pasarnya. Sehingga expected teturn dihitung dengan rumus: (Jogiyanto,2003)
Sedangkan return pasar (Rm) berdasarkan indeks pasar IHSG, yang dapat dihitung dengan rumus sebagai berikut.
dijelaskan sebagai berikut :
IHSGt  merupakan  indeks  harga  saham gabungan  pada  periode  saat  ini  dan  IHSG(t-1) merupakan    indeks  harga  saham  gabungan
periode sebelumnya.
Pengukuran  abnormal return dalam penelitian  ini  dengan  metode market  adjusted model, diformulasikan sebagai berikut:
Hasil  abnormal return yang  positif memberikan arti bahwa tingkat keuntungan yang diperoleh  para  investor  lebih  tinggi  dari  pada yang  diharapkan.  Sedangkan  abnormal return yang  negatif,  memberikan  arti  bahwa  tingkat return yang diperoleh para investor lebih rendah dari pada yang diharapkan.
Faktor  fundamental  adalah  faktor  yang berkaitan  langsung  dengan  kinerja  emiten (perusahaan penerbit saham) itu sendiri. Semakin baik  kinerja  emiten  maka  semakin  besar pengaruhnya  terhadap  kenaikan  harga  saham. Begitu  juga  sebaliknya,  semakin  menurun kinerja emiten maka semakin besar kemungkinan merosotnya  harga  saham  yang  diterbitkan  dan diperdagangkan. Van Horne dalam Heru Sutojo (2005) beranggapan bahwa analisis fundamental pada  dasarnya  dapat  dikatakan  sebuah  analisis yang dilakukan untuk melakukan penilaian atas sebuah saham, meliputi:
Menurut  Ali  Arifin  (2004)  analisis fundamental  adalah  analisis  saham  yang  dilihat dari sisi perusahaan (emiten) itu sendiri. Analisis ini didasarkan pada laporan keuangan ( financial report ) yang diterbitkan perusahaan.
Analisis  fundamental  adalah  analisis sekuritas yang menggunakan data-data fundamental  dan  faktor-faktor  eksternal  yang berhubungan  dengan  badan  usaha.  Data fundamental  yang  dimaksud  adalah  data keuangan,  data  pangsa  pasar,  siklus  bisnis,  dan sejenisnya.  Sementara  data  faktor  eksternal
Pt - Pt-1 + D Rit  =      Pt-1
Rit = Return saham realisasi Pt = Harga saham pada periode t Pt-1  = Harga saham pada periode t-1 D = Dividen E(Rit)  = α + β. E (Rmt)
E(Rit) = Expected Return α = Intersep saham
β
= Koefisien slope yang merupakan
beta saham
E(Rmt) = Return  ekspektasi  pasar  pada periode ke t yang nilainya = Rm
Rm =  IHSG t - IHSG t-1 IHSGt-1
Rm = Return pasar IHSGt = Indeks harga saham gabungan pada periode t IHSGt-1 = Indeks harga saham gabungan pada periode t-1 AR = Rit – E(Rit) AR = Abnormal return Ri = Actual return saham i E(Rit)  = Expected return berdasarkan indeks pasar IHSG
1 = Analisis Perekonomian Internasional
2 = Analisis Perekonomian Nasional
3 = Analisis Industri
4 = Analisis Perusahaan.
Jurnal Riset Akuntansi dan Perpajakan  JRAP Vol. 3, No. 2, Desember 2016,  hal 131-148 ISSN 2339 - 1545
yang berhubungan dengan badan  usaha adalah kebijakan pemerintah, tingkat bunga, inflasi, dan sejenisnya.  Analisis  fundamental  menghasilkan hasil  analisis  berupa  penilaian  badan  usaha dengan  kesimpulan  apakah  saham  perusahaan tersebut layak dibeli atau tidak (Doddy Setiawan, 2003).
Dengan kata lain, analisis ini memfokus- kan  pada  kinerja  fundamental  perusahaan penerbit saham (emiten) seperti rasio finansial dan kejadian-kejadian yang secara langsung maupun tidak langsung mempengaruhi kinerja keuangan perusahaan.  Analisis  fundamental  berkaitan dengan  kinerja  perusahaan,  tentang  efektifitas dan efisiensi perusahaan mencapai sasarannya.
Untuk  menganalisis  kinerja  perusahaan dapat digunakan rasio keuangan. Rasio keuangan membantu memahami data yang disajikan dalam laporan  keuangan.  Definisi  rasio  keuangan menurut Keown (2005) adalah:
”Mathematically,  a  financial  ratio  is nothing  more  than  a  ratio  whose  numerator and detrminator are comprice of financial data” Lebih lanjut menjelaskan tujuan rasio keuangan sebagai berikut. ”The objective in using a ratio when  analizing  financial  information  is  sumply to  standardize  the  information  analyzed  so that  comparisons  can  be  made  between  ration of  defferent  firms  or  possibly  thesame  firm  at different point in time”
Analisa  rasio  dapat  mengungkapkan hubungan  penting  dan  menjadi  dasar  per- bandingan  dalam  menemukan  kondisi  dan  tren yang  sulit  untuk  dideteksi  dengan  mempelajari masing-masing komponen yang membentuk rasio (Wild, Subramanyam, dan Hasley dalam Yanivi S.  Bachtiar  dan  S.  Nurwahyu  Harahap,  2005). Praktik bisnis yang nyata masih mengaplikasikan analisa rasio keuangan sebagai salah satu model analisis keuangan, meskipun relevansinya bersifat sangat  subyektif,  tergantung  kepada  tujuan  dan kepentingan  masing-masing  analis  (Bambang Agus Pramuka 2002).
Rasio  keuangan  digunakan  untuk membandingkan  risiko  dan  imbal  hasil  dari berbagai  perusahaan  untuk  membantu  investor membuat  keputusan  investasi  yang  baik    (Wild
at al, dalam Yanivi S. Bachtiar dan S. Nurwahyu Harahap, 2005). Salah satu tujuan dan keunggulan dari  rasio  adalah  dapat  digunakan  untuk membandingkan hubungan return dan risiko dari perusahaan dengan ukuran yang berbeda. Rasio juga dapat menunjukkan profil suatu perusahaan, karakteristik  ekonomi,  strategi  bersaing  dan keunikan  karakteristik  operasi,  keuangan  dan investasi. Berikut dikutip beberapa rasio keuangan yang  umum  digunakan  yang  disadur  dari  buku The  Analysis  and  Use  of  Financial  Statements oleh Whild at.all dalam Yanivi S. Bachtiar dan S. Nurwahyu Harahap, (2005).
Penelitian ini menggunakan Prce Earning Ratio (PER) Operating Chas Flow (OCF) , rasio debt  atau  leverage dijelaskan  dengan debt  to equity ratio (DER), sedangkan rasio profitabilitas diukur  dengan  rasio return  on  equity (ROE). Penelitian ini juga memsukkan ukuran perusahaan ( Size )  sebagai  proksi  ukuran  perusahaan  untuk mengukur apakah perusahaan besar lebih mampu mengahasilkan  profit  lebih  besar  dibandingkan dengan perusahaan kecil.
Hal  ini  sesuai  dengan  variabel  yang digunakan  oleh  Sunarto  (2001),  namun  ia memasukkan  seluruh  komponen  rasio  dan ditambahkan dengan rasio pasar. Demikian juga dengan  Kennedy  (2003)  yang  menggunakan seluruh  rasio  keuangan  yang  sesuai  dengan analisis  Dupont,  serta  Ullupi  (2009)  yang memasukkan  rasio  likuiditas,    solvabilitas  dan rentabilitas tanpa memasukkan unsur arus kas

## Oprating Cash Flow (OCF)
PSAK  No.  2  mendefinisikan  arus  kas sebagai  berikut:  “Arus  kas  adalah  arus  masuk dan arus keluar kas atau setara kas”. Wild,et.all (2005) menyatakan bahwa :
“The  statement  of  cash  flows  reports  the  cash receipts,  cash  payments,  and  net  changes  in cash resulting from the operating, investing, and financing  activities  of  an  enterprise  during  the period in a format that renconciles the beginning and ending cash balances”.
Manfaat  sesuai  (PSAK  No.2)  laporan arus  kas  dapat  memberikan  informasi  yang memungkinkan  para  pemakainya  untuk
mengevaluasi  perubahan  dalam  aktiva  bersih perusahaan,  struktur  keuangan  perusahaan mengenai  likuiditas  dan  solvabilitas,  dan  juga memiliki  kemampuan  untuk  memengaruhi jumlah serta waktu arus kas dalam mengadaptasi terhadap  perubahan  keadaan  dan  peluang. Informasi  arus  kas  berguna  untuk  menilai kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan kas  dan  setara  kas  serta  memungkinkan  para pemakai  mengembangkan  model  untuk  menilai dan  membandingkan  nilai  sekarang  dari  arus kas masa depan (future cash flow) dari berbagai perusahaan. Informasi tersebut juga meningkatkan daya banding pelaporan kinerja operasi berbagai perusahaan, karena dapat meniadakan pengaruh penggunaan  perlakuan  akuntansi  yang  berbeda terhadap transaksi dan peristiwa yang sama.
Arus  kas  diklasifikasikan  menurut  3  (tiga) aktivitas yaitu :

## Aktivitas Operasi
Adalah  aktivitas  penghasil  utama pendapatan  perusahaan  dan  aktivitas  lain  yang bukan merupakan aktivitas investasi dan aktivitas pendanaan,  seluruh  transaksi  dan  peristiwa- peristiwa  lain  yang  tidak  dianggap  sebagai kegiatan  investasi  atau  pendanaan.  Kegiatan ini  biasanya  mencakup  kegiatan  produksi, pengiriman barang, dan pemberian jasa.
Contoh arus kas masuk dari aktivitas operasi : Penerimaan  kas  dari  penjualan  barang  dan a) jasa,  termasuk  penerimaan  dari  piutang akibat  penjualan,  baik  jangka  panjang  atau jangka pendek Penerimaan  dari  bunga  pinjaman  dan b) penerimaan  dari  surat  berharga  lainnya, seperti bunga atau dividen.
Contoh arus kas keluar dari aktivitas operasi : Pembayaran kas untuk membeli bahan yang a) akan  digunakan  untuk  produksi  atau  untuk dijual,  termasuk  pembayaran  utang  jangka pendek atau jangka panjang ke supplier Pembayaran  kas  kepada  supplier  lain  dan b) pegawai  untuk  kegiatan  selain  produksi barang dan jasa Pembayaran  kas  kepada  pemerintah  untuk c)
pajak,  kewajiban  lainnya,  denda,  dan  lain- lain.

## Aktivitas Investasi
Termasuk  dalam  arus  kas  dari  kegiatan investasi adalah perolehan dan pelepasan aktiva jangka  panjang  serta  investasi  lain  yang  tidak termasuk  setara  kas,  antara  lain  menerima  dan menagih  pinjaman  utang,  surat-surat  berharga ataupun modal, aktiva tetap dan aktiva produktif, lainnya yang digunakan dalam proses produksi.
Contoh arus kas masuk dari aktivitas investasi : Penerimaan  kas  dari  penjualan  tanah,  ba- a) ngunan  dan  peralatan,  aktiva  tak  berwujud, dan aktiva jangka panjang lain Penjualan investasi saham dan lainnya. b)
Contoh arus kas keluar dari aktivitas investasi : Pembayaran  kas  untuk  membeli  aktiva a) tetap, aktiva tak berwujud, dan aktiva jangka panjang lain Pembelian  saham  perusahaan  lain  atau
b) perusahaan sendiri.

## Aktivitas Pendanaan
Adalah  aktivitas  yang  mengakibatkan perubahan dalam jumlah serta komposisi modal dan  pinjaman  jangka  panjang  perusahaan. Kegiatannya  berupa  mendapatkan  sumber- sumber  dana  dari  pemilik  dengan  memberikan prospek penghasilan dari sumber dana tersebut, meminjam  dan  membayar  utang  kembali,  atau melakukan  pinjaman  jangka  panjang  untuk membayar utang tertentu.
Contoh arus kas masuk dari aktivitas pendanaan: Penerbitan  dan  pengeluaran  surat  berharga a) dalam bentuk equity Penerbitan dan pengeluaran obligasi, hipotek, b) wesel, dan pinjaman jangka panjang lainnya.
Contoh arus kas keluar dari aktivitas pendanaan: Pembayaran  dividen  kepada  pemegang a)
saham Pembayaran  kas  oleh  penyewa  guna  usaha b) (lessee)  untuk  mengurangi  saldo  kewajiban yang berkaitan dengan sewa guna pembiayaan (finance lease).
Semakin meningkatnya Operating
Jurnal Riset Akuntansi dan Perpajakan  JRAP Vol. 3, No. 2, Desember 2016,  hal 131-148 ISSN 2339 - 1545
Cash Flow (OCF), memcerminkan kemampuan perusahaan  dalam  menghasilkan  kas  untuk melunasi  pembayaran  atau  pengeluaran  kas. Dengan  demikian  kinerja  perusahaan  akan semakin  meningkat.  Meningkatnya  kinerja perusahaan  memberikan  respon  positif  bagi investor,  yang  mengakibatkan  meningkatnya harga saham. Semakin meningkatnya harga saham dengan sendirinya meningkatkan abnormal return saham. Hal ini berarti bahwa jika Operating Cash Flow (OCF)  meningkat,  abnormal return juga akan meningkat.
Price Earning Ratio (PER) Zaenal Arifin (2005) mendefinisikan price earning  ratio sebagai  cerminan  dari  beberapa besar  uang  yang  berani  dibayar  oleh  investor untuk  setiap  lembar  saham.  Dengan  demikian, apabila P/E ratio menunjukan angka yang tinggi maka investor bersedian membayar lebih mahal untuk  setiap  lermbar  saham.  Demikian  juga sebaliknya apabila P/E ratio rendah menunjukkan bahwa  investor  bersedia  untuk  membayar  lebih murah untuk setiap lembar saham.
Price earning ratio merupakan rasio yang lazim dipakai untuk mengukur harga pasar setiap lembar  saham  biasa  dengan  laba  per  lembar saham.  PER  didapat  harga  saham  yang  dibagi dengan laba per lembar saham. Price earning ratio (PER)  sering  dipakai  untuk  mengelompokkan saham  berdasarkan  tingkat  pertumbuhannya. Saham  dengan  tingkat  pertumbuhan  yang tinggi  umumnya  memiliki price  earning  ratio (PER)  yang  tinggi  pula.  Dengan  kata  lain investor  bersedia  membeli  saham  dengan price earning ratio (PER) yang tinggi karena mereka mengharapkan  aliran  kas  masuk  lebih  besar  di masa yang akan datang.
Rasio  ini  menggambarkan  ketersediaan investasi membayar suatu jumlah tertentu untuk setiap perolehan laba perusahaan. Price earning ratio dapat dihitung dengan perbandingan antara harga  pasar  per  lembar  saham  dan  laba  bersih per  lembar  saham.  Rasio  ini  diperoleh  dengan menggunakan rumus sebagai berikut :
Keterangan :
Informasi  penting  yang  harus  di- perhatikan  dalam  analisis  perusahaan  adalah laba per lembar saham atau lebih dikenal sebagai Earning Per Share (EPS). Dengan menggunakan laporan  keuangan  investor  juga  akan  bisa menghitung  berapa  besarnya  pertumbuhan earning yang telah dicapai perusahaan terhadap jumlah  saham  perusahaan.  Perbandingan  antara jumlah  earning  (dalam  hal  ini  laba  bersih  yang siap  dibagikan  bagi  pemegang  saham)  dengan jumlah lembar saham perusahaan akan diperoleh komponen Earning Per Share (EPS). Bagi para investor  informasi  EPS    merupakan  informasi yang  dianggap  paling  mendasar  dan  berguna, karena  bisa  menggambarkan  prospek  earning perusahaan di masa depan (Eduardus Tendellilin, 2010).
Price  Earning  Ratio (PER)  digunakan dalam  pemilaian return saham,  PER  men- cerminkan  beberapa  besar  uang  yang  berani dibayar oleh investor untuk setiap lembar saham. Price  Earning  Ratio (PER)  biasanya  terkait dengan tahap pertumbuhan perusahaan, sehingga perusahaan-perusahaan  yang  sedang  berada dalam tahap pertumbuhan biasanya memiliki nilai PER yang lebih tinggi. Rasio ini sebagai alat ukur untuk menilai tingkat pertumbuhan perusahaan.
Semakin  meningkatnya  P rice  Earning Ratio (PER)    memceriminkan  pertumbuhan perusahaan.  Hal  ini  menunjukkan  kinerja perusahaan akan semakin meningkat. Meningkatnya  kinerja  perusahaan  memberikan respon positif bagi investor, yang mengakibatkan meningkatnya harga saham. Semakin meningkatnya  harga  saham  dengan  sendirinya meningkatkan  abnormal return saham.  Hal ini  berarti  bahwa  jika Price  Earning  Ratio (PER)    meningkat,  abnormal return juga  akan meningkat.
Return On Equity (ROE) a.
Return On Equity atau r eturn on net worth adalah  salah  satu  indikator  dalam  menghitung rasio profitabilitas. ROE mengukur kemampuan
Harga Saham Per Lembar Laba Per lembar saham PER =
Laba Bersih
Jumlah Saham  Beredar Earning per share (EPS) =
perusahaan memperoleh laba yang tersedia bagi pemegang saham perusahaan (earning available for  common  stockholder’s) agar  dapat  terlihat kemampuan modal sendiri dalam mengahasilkan laba,  maka  diperlukan  perhitungan    laba  bersih yang  telah  dikurangi  dengan  biaya  bunga  dari modal  asing (cost  of  debt) dan  pajak  perseroan (income  tax). Sedangkan  modal  yang  dihitung adalah  modal  sendiri  yang  bekerja  dalam perusahaan.  Rasio  ini  juga  dipengaruhi  oleh besar kecilnya utang perusahaan, apabila proporsi utang makin besar maka rasio ini juga akan makin besar. (Husnan, 2003).
Return  On  Equity adalah  rasio  untuk mengukur seberapa efektif perusahaan memanfaatkan  kontribusi  pemilik  dan  atau seberapa  efektifnya  perusahaan  memenfaatkan sumber-sumber lain untuk kepentingan pemilik. Rumus  untuk  ROE  yaitu  dengan  membagi  Net Income  After  Tax (NIAT)  dengan shareholder’ equity (Brigham  dan  Houston  dalam Ali Akbar Yulianto (2004).
Dari  sudut  pandang  investor  ROE merupakan  salah  satu  indikator  penting  untuk menilai prospek perusahaan di masa yang akan datang.  Dengan  mengetahui  tingkat  ROE, investor dapat melihat pertumbuhan profitablitas perusahaan.  Indikator  ROE  sangat  penting diperhatikan  untuk  mengetahui  investasi  yang akan  dilakukan  investor  di  suatu  perusahaan mampu memberikan return yang sesuai dengan tingkat yang diharapkan, ROE akan berubah jika eraning after tax atau equity berubah.
Dalam  menentukan  pilihannya,  investor biasanya  akan  mempertimbangkan  perusahaan yang mampu memberikan kontribusi ROE yang lebih  besar.  Bagi  investor  semakin  tinggi  ROE menunjukkan risiko investasi semakin kecil. Atau dengan kata lain dikatakan bahwa semakin tinggi ROE  akan  mengakibatkan  beta  saham  tersebut semakin  rendah,  sebaliknya  ROE  yang  rendah akan  mengakibatkan  beta  sahamnya  semakin tinggi.
Indikator  ROE  yang  meningkat  sangat
penting diperhatikan untuk mengetahui investasi yang akan dilakukan investor. Dengan  ROE yang tinggi  suatu  perusahaan  mampu  memberikan return sesuai  dengan  tingkat  yang  diharapkan; meningkatnya ROE akan meningkatkan abnormal return saham.
Debt to Equity Ratio b. (DER) Financial  leverage menunjukkan  ke- mampuan  perusahaan  dalam  membayar  hutang dengan equity yang  dimilikinya.  Tingginya financial leverage menunjukkan risiko finansial  atau  risiko  kegagalan  perusahaan untuk  mengembalikan  pinjaman  akan  semakin tinggi,  dan  sebaliknya.  Perusahaan  yang  tidak mempunyai leverage berarti menggunakan modal sendiri  100  %.  Menurut  Ina  Listtiorini  (2008), penggunaan  utang  itu  sendiri  bagi  perusahan mempunyai tiga dimensi, yaitu (1) pemberi kredit akan menitikberatkan pada besarnya jaminan atas kredit yang diberikan, (2) dengan menggunakan utang  maka  apabila  perusahaan  mendapatkan keuntungan yang lebih besar dari beban tetapnya maka  pemilik  perusahaan  keuntungannya  akan meningkat, (3) dengan menggunakan utang maka pemilik memperoleh dana dan tidak kehilangan pengendalian atas perusahaan.
Eckbo  dan  Norli  dalam  http:/www. ssrn.com  (2004)  menyimpulkan  adanya  respon return saham terhadap faktor yang berhubungan dengan leverage. Li et al. dalam http://www.ssrn. com  (2005)  menemukan  bahwa  risiko  delisting perusahaan berhubungan positif dengan financial leverage dan  berhubungan negative dengan biaya riset dan pengembangan serta gross margin perusahaan.
Financial  leverage yang  digunakan dalam penelitian ini adalah Debt to Equity Ratio (DER).  Setiap  sumber  dana  selalu  mempunyai biaya masing-masing yang biasa disebut cost of fund .  Pada  saat  akan  digunakan,  dana  dari  luar perusahaan dalam bentuk hutang biasanya akan timbul  biaya-biaya (cost  of  debt) yang  harus ditanggung sebesar biaya bunga. Sementara jika dari  modal  sendiri (equity) akan  timbul  biaya yang  merupakan opportunity  cost dari  modal tersebut.  Mengingat  begitu  bervariasinya  biaya
Earning after Tax and Interest Equity ROE =
Jurnal Riset Akuntansi dan Perpajakan  JRAP Vol. 3, No. 2, Desember 2016,  hal 131-148 ISSN 2339 - 1545
dari  luar  maupun  dari  dalam  perusahaan,  maka perlu  dipertimbangkan  sumber  pembiayaan dalam investasi.
Alat  analisis  yang  digunakan  untuk mengetahui  besarnya  perusahaan  memiliki financial risk adalah dengan menggunakan Debt to Equity Ratio (DER).
Debt  equity  ratio menunjukan  seberapa besar aktiva perusahaan dibiayai oleh hutang atau seberapa  besar  hutang  perusahaan  berpengaruh terhadap penggelolaan akutias. Debt equity ratio diperoleh dengan total hutang dibagi dengan total ekuitas,  setiap  rupiah  modal  dijadikan  jaminan untuk  keseluruhan  utang.  (Van  Horne  dalam Heru Sutojo, 2005), dapat diukur dengan rumus sebagai berikut.
DER  yang  semakin  besar  akan mengakibatkan  risiko financial perusahaan semakin tinggi. Dengan penggunaan hutang yang semakin  besar  akan  mengakibatkan  semakin tinggi  risiko  untuk  tidak  mampu  membayar hutang.  Investor  biasanya  menghidari  risiko, maka semakin tinggi DER akan mengakibatkan saham  perusahaan  tersebut  dihindari  investor, sehingga harga saham semakin rendah. Dengan kata lain dapat dikatakan bahwa hubungan DER dengan beta saham adalah positif, artiya semakin tinggi tingkat DER akan mengakibatkan semakin tinggi  risiko  pasar  dan  sebaliknya  tingkat  DER yang rendah akan mengakibatkan risiko saham- nya rendah.
Meningkatnya Debt  to  Equity  Ratio (DER)  berarti  akan  meningkatkan  resiko berinvestasi, dengan demikian investor merespon negatif terhadap kinerja perusahaan. Rendahnya kinerja  perusahaan  berakibat  harga  saham semakin  menurun.  Menurunnya  harga  saham mengakibatkan  abnormal return yang  semakin menurun.
Size c. Menurut  Agnes  Sawir  (2004)  Ukuran perusahaan  dinyatakan  sebagai  determinan  dari struktur keuangan dalam hampir setiap studi dan
untuk sejumlah alasan berbeda. Pertama, ukuran perusahaan dapat menentukan tingkat kemudahan perusahaan memperoleh dana dari pasar modal. Perusahaan  kecil  umumnya  kekurangan  akses ke  pasar  modal  yang  terorganisir,  baik  untuk obligasi maupun saham. Kalaupun mereka punya akses, biaya peluncuran dari penjualan sejumlah kecil  sekuritas  dapat  menjadi  penghambat.  Jika penerbitan  sekuritas  dapat  dilakukan,  sekuritas perusahaan  kecil  mungkin  kurang  dapat dipasarkan  sehingga  membutuhkan  penentuan harga sedemikian rupa agar investor mendapatkan hasil yang memberikan return lebih tinggi secara signifikan.
Kedua,  ukuran  perusahaan  menentukan kekuatan  tawar-menawar  dalam  kontrak keuangan.  Perusahaan  besar  biasanya  dapat memilih  pendanaan  dari  berbagai  bentuk hutang,  termasuk  penawaran  spesial  yang  lebih menguntungkan  dibandingkan  yang  ditawarkan perusahaan  kecil.  Semakin  besar  jumlah  uang yang  terlibat,  semakin  besar  kemungkinan pembuatan  kontrak  yang  dirancang  sesuai dengan preferensi kedua pihak sebagai ganti dari penggunaan kontrak standar hutang. Ketiga, ada kemungkinan  pengaruh  skala  dalam  biaya  dan return membuat  perusahaan  yang  lebih  besar dapat memperoleh lebih banyak laba.
Beberapa  perusahaan  melihat  size perusahaan dari total asset, sementara perusahaan lain menggunakan pendapatan dan ukuran pasar. Ukuran  aktiva  dipakai  sebagai  wakil  pengukur (proxy)  besarnya  perusahaan.  Perusahaan  yang besar  dianggap  mempunyai  risiko  yang  lebih kecil  dibandingkan  dengan  perusahaan  yang kecil.  Alasannya  adalah  bahwa  perusahaan yang  besar  mempunyai  akses  ke  pasar  modal, sehingga dianggap mempunyai Beta yang lebih kecil.  Anggapan ini merupakan anggapan yang umum,  tidak  didasarkan  pada  teori.  Namun demikian Watts dan Zimmerman (1986), dalam Wiwik  Utami  (2001),  mencoba  membuktikan risiko  dengan  asset  ini  untuk  membentuk suatu  teori  yang  disebut  teori  akuntansi  positif (Positive  accounting  theory) .  Perusahaan yang  besar  merupakan  subyek  dari  tekanan politik. Perusahaan yang melaporkan laba yang
Total Liabilities Equity
DER =
tinggi  menarik  perhatian  politikus  dan  akan diinvestigasi karena dicurigai melakukan praktek monopoli.  Oleh  karena  itu  perusahaan  besar cenderung menginvestasikan dananya ke proyek yang mempunyai varian rendah dengan beta yang rendah untuk menghindari laba yang berlebihan.
Sedangkan menurut Suad Husnan (2003), total asset cenderung  berpengaruh  negatif terhadap harga saham. Hal ini berkaitan dengan kecenderungan size  effect yaitu  kecenderungan perusahaan  kecil  memperoleh  keuntungan  yang lebih  besar  dibandingkan  dengan  perusahaan besar.

## 3.  Metode
Penelitian  ini  menggunakan  jenis  data sekunder,  yang  didapatkan  dari  Indonesian Capital  Market  Directory (ICMD)  Perusahaan Makanan dan minuman  yang terdaftar di Bursa Efek  Indonesia  (BEI)  tahun  2011-2015.  Total sampel  awal  dalam  penelitian  ini  sebanyak  75 sampel,namun setelah diseleksi sesuai dengan
kriteria  kebutuhan  data  dan  melalui  beberapa pengujian  hanya  terdapat  55  sampel  yang digunakan. Kriteria seleksi samoel sebagaimana tampak  pada  tabel  1.  Pengujian  hipotesis dilakukan dengan pengujian regresi linier sebagai berikut:
AR= α – β1OCF + β2PER + β3ROE + β4DER + β5SIZE + e
Keterangan : AR =  abnormal return α    =  konstanta β (1-5) = Koefisien Regresi X 1 = Operating Cash Flow (OCF) X 2 = Price Eraning Ratio (PER) X 3 = Return on Equity (ROE) X 4 = Debt Equity Ratio (DER) X 5 = Size e     = Error Term
Penelitian ini menggunakan pengujian asumsi klasik dan uji hipotesis.
Perusahaan  Makanan  dan  Minuman  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia (BEI) pada tahun 2011-2015 15 Jumlah sampel 75 Perusahaan yang tidak memiliki variabel lengkap sesuai yang dibutuhkan ( Operating chas flow, PER, ROE, DER dan Total Assets) . 4 Jumlah populasi 11 Jumlah sampel 55

## Tabel 1. Kriteria dan Hasil Pemilihan Sampel Perusahaan
Variabel Dimensi Indikator Skala Referensi Variabel Independen (X) OCF (X 1 ) Total Cash Flow from operation Perubahan OCF meng- gambarkan kemampuan perusahaan dalam menghasilkan keuangan internal Rasio Wild et.al (1997) Harahap (2004) PER (X 2 ) Profitabilitas Perubahan  PER  meru-pakan perubahan  rasio  harga  pasar setiap lembar saham Rasio Zaenal Arifin, (2005)

## Tabel 2. Variaber Penelitian
Jurnal Riset Akuntansi dan Perpajakan  JRAP Vol. 3, No. 2, Desember 2016,  hal 131-148 ISSN 2339 - 1545
Harga saham EPS EAT EPS = Jmlh saham dengan  laba  per  lembar saham.  Semakin  besar  PER menunjukkan semakin mahal  harga  saham  dan semakin  kecil  keuntungan akuntansinya Rasio Jogiyanto (2003) Tandellin (2010) ROE (X 3 ) Profitabilitas EAT Equity Perubahan ROE me-rupakan kemampuan perusahaan memberikan keuntungan kepada pemegang saham. Perubahan ROE dihitung dengan membandingkan antara laba bersih dan ekuitas. Tingkat pengembalian ekuitas atas perolehan laba selama periode akuntansi. Rasio Brigham (2001), Eckbo and Norli (2004) DER (X 4 ) Debt : Liabilities Equity Perubahan DER me-rupakan pengukuran solvabilitas perusahaan atas modal perusahaan. Dihitung dengan membandingkan antara total hutang dengan total ekuitas. Rasio Van Horne, (2005), Husnan (2003) Size (X 4 )
Total Aset Perubahan Size meru- pakan perubahan seluruh aktiva pada suatu tanggal laporan keuangan, dari besar kecilnya aset. Rasio Sawir (2005) Husnan (2003) Variabel Dependen (Y) Abnormal Return AR = Rit – E (Rit) Perubahan abnormal return saham merupakan perubahan selisih return realisasi dikurangi dengan return ekspek-tasinya. Rasio Jogiyanto (2003) Husnan (2003)
Teknik  analisis  dilakukan  dengan  uji regresi  linier  berganda.  Tahapan  pengujian mencakup uji asumsi klasik, uji model penelitian, dan  uji  hipotesis  penelitian.  Uji  asumsi  klasik terdiri  dari  uji  normalitas,  uji  multikolinearitas, uji  heteroskedastisitas  dan  uji  autokorelasi.  Uji asumsi klasik dilakukan uji Normalitas pada
dasarnya  dilakukan  dengan  tujuan  mengetahui normal  tidaknya  distribusi  residual  dari  model regresi variabel. Model regresi yang baik adalah memiliki  distribusi  data  normal  atau  mendekati normal.  Untuk  melihat  normalitas  data  dapat digunakan  Kolmogorov-Smirnov  Test,  yaitu membandingkan  nilai asymptotic  significance
Sumber: berbagai pendapat dan publikasi, dikembangkan untuk penelitian.
dengan  α=5%.  Data  dikatakan  berdistribusi normal jika nilai asymp. sig 2-tailed > 0,05.
Uji  multikolinearitas  dimaksudkan untuk  menentukan  ada  tidaknya  asosiasi (hubungan) antara dua variabel independen atau lebih.  Tujuan  dari  pengujian  ini  adalah  untuk mengetahui  terjadinya  korelasi  antar  variabel –  variable  independen  dalam  penelitian.  Dalam model regresi yang baik seharusnya tidak terjadi hubungan  linear  yang  nyata  (korelasi)  antar variabel  independen.  Metode  pengujian  dengan melihat nilai Variance Inflation Factor (VIF) dan tolerance . Jika nilai VIF mendekati 1 maka tidak terjadi multikolinearitas (model regresi baik).
Uji  heterokedastisitas  bertujuan  untuk menge  tahui  terjadinya  ketidaksamaan  varians pada  residual  dari  model  regresi.  Jika  varians tidak sama, dikatakan terjadi heteroskedastisitas. Model  regresi  yang  baik  adalah  model  regresi yang  homoskedastisitas  atau  tidak  terjadi heteroskedastisitas.
Uji autokorelasi bertujuan untuk menguji residual  dari  model  regresi  dalam  menemukan korelasi  antara  kesalahan  pengganggu  pada periode  t  dengan  kesalahan  pengganggu  pada periode  t-1.  Model  regresi  dikatakan  baik  jika bebas  dari  autokorelasi.  Untuk  mendeteksi  ada tidaknya autokorelasi dalam model regresi dengan melihat  besarnya  nilai  D-W  (Durbin-Waston). Keputusan  didapatkan  dengan  melihat  jumlah sampel  yang  diteliti  kemudian  melihatangka hasil  pengujian  pada  Durbin-Watson  test  dan dibandingkan dengan angka pada Durbin-Watson table (nilai signifikansi 5% atau 0,05).Yang mana kriteria pengujian autokorelasi di tabel 3.
Uji Model penelitian dilakukan dengan uji koefisien determinasi dan Uji F. Semakin tinggi nilai  koefisien  determinasi,  maka  kemampuan variable  independen  menjelaskan  dependen variable semakin besar. Uji merupakan pengujian variable  independen  secara  bersamaan  dengan variable  dependen,  jika  hasil  uji  F  berpenaruh maka  model  dikatakan  baik  (fit).  Uji  hipotesis 1  sampai dengan hipotesis 3  diuji dengan uji-t. Pengujian  ini  digunakan  untuk  mengetahui  ada tidaknya  pengaruh  masing-masing  variabel independen terhadap variabel dependen.

## 4. Hasil Penelitian dan Pembahasan
Statistik deskriptif menggambarkan profil data sampel yang meliputi rata – rata ( mean ), nilai terendah  ( minimum ),  nilai  tertinggi  ( maximum ), dan standar deviasi (standard deviation) . Dalam pengujian statistic deskriptif dengan mengguna- kan sampel sebanyak 11 perusahaan Makanan dan Minuman yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode  tahun  2011  -  2015.  Statistik  deskriptif dari data tersebut adalah sebagai berikut: (tabel 4).
Variabel  abnormal return saham  (AR) dari  55  sampel  perusahaan  industri    makanan dan minuman yang terdaftar di BEI tahun 2011 sampai  2015  berkisar  antara  -14  sampai  2,06. Nilai  rata-rata  sebesar  0,6865,  standar  deviasi sebesar 0,6756.  Berdasarkan nilai rata-rata dapat disumpulkan  bahwa  pertumbuhan  abnormal return perusahaan makanan dan minuman sebesar 0,68%.
Hipotesis Hasil Estimasi Kesimpulan Ho 0 < dw < dl Tolak Ho dl ≤ dw ≤ du Tidak ada kesimpulan H 1 4-dl<dw<4 Tolak H 1 4-du≤dw≤ 4-dl Tidak ada kesimpulan Tidak ada korelasi, baik positif maupun negatif du<dw<4-du Diterima
Tabel 3  : Pengambilan Keputusan Uji Autokorelasi
Sumber: Ghozali, I. (2007).
Jurnal Riset Akuntansi dan Perpajakan  JRAP Vol. 3, No. 2, Desember 2016,  hal 131-148 ISSN 2339 - 1545
Variabel Operating cash flow (OCF) mempunyai rata-rata  sebesar  Rp.  310.506.491  milyar dengan  OCF  minimal  sebesar  Rp  310.506.491 milyar dan maksimal Rp. 2.684.806.000 milyar, sedangkan  standar  deviasinya  sebesar  Rp. 619.788.729.milyar.  Berdasarkan  nilai  rata-rata dapat  disumpulkan  bahwa  perusahaan  yang dijadikan sampel mampu menghasilkan kas guna membiayai kebutuhan operasionalnya sebesar Rp 310.506.491 milyar.
Variabel Price  Earning  Ratio (PER) mempunyai persentase rata-rata sebesar 76.5087 dengan  nilai  minimal  sebesar  -10.77dan maksimal  33,04,  sedangkan  standar  deviasinya sebesar  76.5087.  Berdasarkan  nilai  rata-rata dapat disumpulkan bahwa apresiasi pasar terhdap kemampuan  perusahaan  menghasilkan  laba sebesar  76.5087%,  atau  pasar  menghargai  0,76 kali  atas  kemampuan  perusahaan  menghasilkan laba.
Variabel Return on Equity (ROE) mem- punyai  persentase  rata-rata  sebesar  17.9485 dengan nilai minimal sebesar 0, .03 dan maksimal 143.53,  sedangkan  standar  deviasinya  sebesar 26.60811.  Berdasarkan  nilai  rata-rata  dapat disumpulkan  bahwa  kemampuan  perusahaan menghasilkan  laba  bagi  para  pemegang  saham, yang dapat dilihat dari kemampuan modal sendiri dalam menghasilkan laba sebesar 17.94 kali.
Variabel  Debt  to  Equity  Ratio (DER) mempunyai  persentase  rata-rata  sebesar 0.9587  dengan  nilai  minimal  sebesar  0,08  dan maksimal  3.03,  sedangkan  standar  deviasinya sebesar 0,9587. Berdasarkan nilai rata-rata dapat disumpulkan  bahwa  kemampuan  perusahaan dalam memenuhi kuwajibannya dengan equity
yang  dimilikinya  sebesar  95,87  kali.Ukuran perusahaan  ( size )  yang  dinyatakan  dengan  nilai total aset dalam penelitian ini adalah jumlah total aktiva lancar dan total aktiva tetap emiten. Rata- rata  total  aset  perusahaan  Rp.  13.3612  milyar, dengan total aset  minimum  Rp. 5.35 milyar dan maksimum Rp. 18.34 milyar dan sandar deviasi sebesar  3.09035  r.  Berdasarkan  nilai  rata-rata dapat  disimpulkan  bahwa  ukuran  perusahaan selama  periode  penelitian  perusahaan  obyek penelitian sebesar Rp. 13.3612 milyar.
Uji  hipotesis  dilakukan  untuk  menguji pengaruh  variabel  independen  yang  dalam penelitian  ini  menggunakan  OCF,  PER,ROE, DER,  dan Size terhadap  variabel  dependen Abnormal Return .  Pengujian  hipotesis  akan membawa kepada kesimpulan untuk mendukung atau tidak mendukung hipotesis. Hasil kesimpulan disesuaikan dengan hipotesis berikut: (tabel 5).
Berdasarkan  nilai  signifikansi  variabel independen di atas, secara parsial variabel PER (Price Earning Ratio) memiliki nilai signifikansi 0,039, variable ROE  memiliki nilai signifikansi 0,007, variable DER memiliki nilai signifikansi 0,009 , variable Size memiliki nilai signifikansi 0,000 dan variable OCF (Operating Chas Flow) memiliki nilai signifikansi 0,319. Artinya variable PER, ROE, DER dan Size berpengaruh terhadap abnormal  return, hanya  variabel  OCF  tidak berpengaruh  terhadap abnormal  return. Hanya variable DER yang berpengaruh negatif terhadap abnormal  return. Sedangkan  secara  simultan variable OCF, PER, ROE, DER an Size memiliki nilai signifikansi 0,000, Artinya secara simultan berpengaruh  terhadap abnormal  return. Hal  ini berarti bahwa model yang diuji baik (fit).
Variabel Minimum Maximum Mean Std. Deviation AR -0,14 2,06 0,68 0,67 OCF*) 0,0032 2,68 0,31 0,63 PER -10,77 33,04 76,51 443,44 ROE 0,03 143,53 17,95 26,61 DER 0,08 3,03 0,96 0,54 SIZE 5,35 18,34 13,36 3,09

## Tabel 4. Deskripsi Variabel Penelitian
*) dalam milyar rupiah
Operating  Cash  Flow (X 1 )  secara parsial  memberikan  pengaruh  negatif  dan  tidak signifikan terhadap abnormal return saham (Y). Hasil  ini  mengindikasikan  bahwa  informasi operating cash flow kurang menarik bagi investor dalam  menilai return saham.  Penelitian    ini mendukungi penelitian terdahulu yang dilakukan oleh Sri Wahyuni (2002), dan Hadri Kusuma dan Rahardjo (2004).
Price  Earning  Ratio (X 2 )  memberikan pengaruh positif dan signifikan terhadap abnormal return  saham  (Y).  Hasil  ini  mengindikasikan bahwa informasi price earning ratio menarik bagi investor dalam menilai return saham. Penelitian ini  mendukung  penelitian Aydogan  dan  Gursoy (2002),  Nainggolan  (2004),  Aga  dan  Kocaman (2006),  Huang  dan  Chen  (2007)  dan  Hadianto (2008),  tetapi  berbeda  dengan  penelitian  yang dilakukan oleh Abidin (2009).
Return on Equity memberikan pengaruh positif  dan  signifikan  terhadap  abnormal return saham  (Y).  Hasil  ini  mengindikasikan  bahwa informasi return on equity menarik bagi investor dalam  menilai return saham.  Penelitian  ini mendukung penelitian sebelumnya oleh Sunarto (2001)  dan    Nainggolan  (2004),  tetapi  berbeda dengan penelitian yang dilakukan oleh Anastasia (2003), Noersasongko dan Wulandari (2006),
dan  Abidin (2009).
Debt  to  Equity  Ratio memberikan  pe- ngaruh negatif dan  signifikan terhadap abnormal return saham  (Y).  Hasil  ini  mengindikasikan bahwa informasi debt to equity ratio menarik bagi investor dalam menilai return saham. Penelitian ini mendukung penelitian terdahulu yang dilakukan oleh Nainggolan (2004), Kartika (2007), Ullupui (2009),  Sivaprasad dan Muradoglu (2010), tetapi berbeda  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh Michel  Suhardi  (2005),  Gomes  dan  Schmid (2008),  Abidin (2009).
Size  memberikan  pengaruh  positif  dan signifikan  terhadap  abnormal Return saham (Y). Hasil ini mengindikasikan bahwa informasi size menarik bagi investor dalam menilai return saham. Ukuran perusahaan (Size) yang diproksi total  aset  mempunyai  pengaruh  yang  paling domian terhadap abnormal return saham. Hal ini berarti ukuran perusahaan (Size) merupakan tolok ukur  yang  lebih  baik  dalam  menilai  abnormal return  saham  perusahaan food  and  beverages. Penelitian  ini  mendukung  penelitian  terdahulu yang  dilakukan  oleh  Kartika  (2007),  tetapi berbeda dengan penelitian Senthilkumar (2009).
Saran untuk penelitian selanjutnya dengan topik  yang  sama  yaitu  pertama  menggunakan lebih  banyak  sampel  untuk  menunjang
y^ = α +β1 OCF +β2 PER +β3 ROE +β4 DER +β5 Size = (1) (2) (3) (4) (5) b = 1.090 -0.055 +0.506 +0.320 -0.33 +0.747 tstat = 1.100 -1.005 +2.118 2.787 2.734 6.739 p-value = 0.027 0.319 0.039** 0.007 0.009* 0.000* R = 0.773 R Square = 0.598 Adj. R Sqr = 0.561 Fstat = 16.069 P-value 0.000* DW = 1.891 * Signifikan  pada α = 1% ** Signifikan pada α = 5% t tabel (df = 54 ; α = 1 %; one tail) = 1.297 t tabel (df = 54 ; α = 5 %; one tail) = 1.674 F tabel (df = 54 ; α = 1 %; one tail) = 2.386

## Tabel 5. Hasil Uji Hipotesis
Jurnal Riset Akuntansi dan Perpajakan  JRAP Vol. 3, No. 2, Desember 2016,  hal 131-148 ISSN 2339 - 1545
keakuratan  hasil  pengujian  dalam  penelitian. Kedua,  menambahkan  sektor  perusahaan  lain, sehingga  memperluas  penelitian  tidak  hanya di  sektor  perusahaan  makanan  dan  minuman dan  kesimpulan  yang  didapatkan  lebih  bersifat umum.  Ketiga,  bila  perlu  gunakan  sampel perusahaan asing (perusahaan yang berada di luar negeri) untuk melihat seberapa jauh perusahaan – perusahaan di suatu negara dalam menentukan Abnormal Return.

## Daftar Rujukan
Abidin,  J.,  2009.  Analisis  Faktor  Fundamental Keuangan  dan  Risiko  Sistematik  Terhadap Harga Saham Perusahaan Consumer Goods yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia.
Tesis ,  Program  Pasca  Sarjana,  Universitas Sumatera Utara, Medan.
Anastasia,  N.,  2003,  Analisis  Analisis  Faktor Fundamental dan Risiko Sistematk terhadap Harga  Saham  properti  di  BEJ, Jurnal Ekonomi Akuntansi dan Keuangan Vol.5 No. 2 Nopember 2003: 123-132.
Arikunto,  S.,  2002.  Prosedur  Penelitian  Suatu Pendekatan  Praktek, Edisi  Revisi.  Rineka Cipta, Jakarta.
Aydogan  dan  Gursoy  2000, International Research Journal of Finance and Economics C.EuroJournal Publising ,Inc, http//ssrn.com/ abstract 597922.
Brigham,  H.,  2001.  Fundamentals  of  Financial Management,  10 th Edition.  Diterjemahkan oleh  Ali  Akbar  Yulianto, Salemba  Empat,
Jakarta
Bursa Efek Indonesia, historical composite index, http://finance yahoo.com.
Eckbo,  B.  Espen  dan  Oyvind  Norli,  2004). Liquidity Risk, Leverage and Long-run IPO Return. Available, http://www.ssrn.com Ghozali, I. (2007). Aplikasi Analisis Multivariate dengan  Program  SPSS.  Cetakan  Keempat. Semarang:  Badan  Penerbit  Universitas Diponegoro.
Gomes  and  Lucas  Schmid,  November  2008,
JLL,  Levered  Returns,  The  Wharton School,University  of  Pennsylvania,  The
Fuqua School of Business, Duke University. Harahap, S. S., 2004, Analisis Kritis Atas Laporan Keuangan, Edisi Pertama, Cetakan Keempat, PT Raja Grafindo Persada Jakarta.
Hermansyah,  I., Ariesanti,  E.,    2008,  Pengaruh Laba Bersih Terhadap Harga Saham, Jurnal Akuntansi FE , Unsil, Vol 3 No. 1 2008, issn 1907-9958, hal 390-396.
Horne, V.C. J. and Wachowicz, Jr., M. John, (2005), Prinsip-prinsip Manajemen Keuangan. Buku Satu,  Edisi  Indonesia,  diterjemahkan  oleh Heru Sutojo, Salemba Empat: Jakarta.
Huang,  Y.,  Tsai,  C.H  and,  Chen,  C.C.  2007, Expected P/E, residual P/E and Stock Return Reversal:  Time-Varying  Fundamentals  of Investor  Overreactions?,  International  of Journal  of  Business  and  Economics ,  2007, Vol 6 No. 1, page 11-28.
Husnan,  S.,  2003.  Dasar-dasar  Teori  Portofolio dan  Analisis  Sekuritas. Edisi  Keempat, Yogyakarta : UPP AMP YKPN.
Jogiyanto,    2003. Teori  Portofolio  dan Analisis Investasi. Edisi Tiga. BPFE,Yogyakarta. Jones,  C.  P,  2007.  Investment,  Analysis  and Maangement, John Wiley & Son Inc.
Kusuma, H., Handojo,2004, Kandungan Informasi Tambahan dari Laba, Modal Kerja Operasi, Arus  Kas  pada  Perusahaan  Manufaktur  Go Public  Tahun  1997-2001, Jurnal  Kajian Bisnis Dan Manajemen, Sinergi Vol 7 No. 1 Tahun 2004, Hal 1-12, issn : 1410-9018.
Li, J. L., Zhang,L. dan Zhou, Z., 2005. Earnings Management and Delisting Risk: The Case of IPO Firms, Available, http://www.ssrn.com.
Sasongko,  N.,  Wulandari,  N.  2006.  Pengaruh EVA dan Rasio-rasio Profitabilitas Terhadap Saham. Empirika , Vol. 19 No. 1, Juni 2006 64-80.
Sawir, A., 2005, Analisis Kinerja Keuangan dan Perencanaan Keuangan Perusahaan, Penerbit PT. Gramedia Pustaka Utama, Jakarta.
Setyaningrum, A., Hartono, Y., 2000. Abnormal Return dengan Strategi Analisis Fundamental, Sosiohumanika,  Pasca  Sarjana  Universitas Gajah Mada, halaman 275-289.
Sivaprasad,  Muradoglu,  2010.  Corresponding Aothor,  Cass  Business  Scholl,  106  Bunhil
Row. London, ECIY 8TZ, United Kingdom, Muradoglu@city,ac.uk. Sugiyono, (2003), Metode Penelitian Bisnis, Edisi revisi kedelapan, Bandung , CV Alfabeta.
Suharli, M., 2005. Studi Empiris Terhadap Dua Faktor  yang  Mempengaruhi  Return  Saham pada  Industri  Food  &  Beverages  di  Bursa Efek    Jakarta. Jurnal  Akuntansi  Indonesia
Vol 7 Nol2, November 2005, 99-116.
Sunarto, 2001. Pengaruh Rasio Profitabilitas dan leverage  terhada  return  saham  perusahaan manufaktur  di  BEJ, Jurnal  Bisnis  dan Ekonomi,  Stie  Stikubank  Semarang ,  Maret 2001.
Tadellilin,  E.,  2010,  Analisis  Investasi  dan
Manajemen Portofolio, Edisi Revisi, Badan Penerbit  Fakultas  Ekonomi  Universitas Gajah Mada, Yogyakarta.
Trevino, Robertson, 2002, P/E Ratio and Stock Market  Returns,  FPA  Journal,  Past  Issues
&  Articles,  International  Research  Journal of  Finance  an  Economics  C.EuroJournal Publising,Inc, http//ssrn.com/abstract
597922.
Ullupui,  I.G.K.A.,  2009.  Analisis  Pengaruh
Rasio  Likuiditas,  Leverage,  Aktivitas  dan Profitabilitas Terhadap Return Saham : Studi Perusahaan Makanan dan Minuman dengan Kateori  Industri  Barang  Konsumsi  di  BEJ,
Jurnal, Universitas Udayana, Bali
Wahyuni, S., 2002, Analisis Kandungan Informasi Laporan  Arus  Kas  di  Bursa  Efek  Jakarta, Jurnal  Ekonomi  dan  Bisnis  Indonesia ,  Vol.
17 No. 2, 2002,hal 200-210.
Weston,  J.  F.  dan  Brigham,  E.F.,  (1998),
Dasar-dasar  Manajemen  Keuangan,  edisi kesembilan, Jilid 1. Edisi Ketujuh, Cetakan Kelima,  terjemahan  A.Q.  Khalid, Penerbit Erlangga, Jakarta.
Wild,  J.  J.,  Subramanyam,  K.  R.,  and  Halsey,
Robert  F.,  (2005).  Financial  Statement
Analysis,  Analisis  Laporan  Keuangan, Edisi 9, Terjemahan Yanivi S. Bachtiar dan
S.Nurwahyu  Harahap,  Salemba  Empat,
Jakarta.