Pengaruh Struktur Modal Terhadap Profitabilitas (Studi Pada Perusahaan Go Publik Yang Menjadi 100 Perusahaan Terbaik Versi Majalah Fortune Indonesia Periode Tahun 2010-2012)
Kurniasih Dwi Astuti Wulan Retnowati
Ahmad Rosyid Universitas Sultan Ageng Tirtayasa

## Abstrak
Studi  ini  berupaya  mengembangkan  penelitian  yang  telah  dilakukan  Abor  (2005),Gill,  et al.,  (2011),  dan  Fawzi  dan  Maroof  (2012)  mengenai  efek  dari  struktur  modal  pada  profitabilitas dengan  meneliti  efek  struktur  modal  terhadap  profitabilitas  100  perusahaan  terbaik  di  Indonesia versi  majalah  Fortuna  selama  tiga  tahun  (2010-2012).Analisis  ini  menggunakan  struktur  modal sebagai variabel independen.Struktur modal sebagai variabel independen direpresentasikan dengan Long-termDebt  to  Asset  Ratio  (LDAR),  Debt  to  Asset  Ratio  (DAR), dan Debt  to  Equity Ratio(DER). Variabel  dependen  dalam  analisis  ini  adalah  profitabilitas  profitabilitas  yang  diukur dengan Return  on  Equity  (ROE) . Net  Profit  Margin  (NPM) digunakan  sebagai  variabel kontrol.Sampel  diambil  dengan  metode purposive  sampling .35  perusahaan  terbaik  diIndonesia untuk  3  tahun  periode  dari  tahun  2010-2012  terpilih  sebagai  sampel  penelitian.Metode  statistik menggunakan  analisis  Regresi  Berganda.Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa LDAR memiliki pengaruh negatif dan signifikan terhadap ROE ,sedangkan DAR dan DER memiliki pengaruh yang positif dan signifikan terhadap ROE . NPM sebagai variabel kontrol memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap ROE
Kata Kunci: struktur modal, profitabilitas, return on equity, long-term debt to asset  ratio, debt to asset ratio, debt to equity ratio, net profit margin.

## 1. Pendahuluan
Struktur  modal  adalah  campuran  atau  kombinalsi  dari  pendanaan  jangka  panjang  perusahaan yang  direpresentasikan  dengan  hutang,  saham  preferen,  dan  saham  biasa  (Van  Hor  ne  dan Wachowicz, 2008:452). Secara umum perusahaan dapat memilih di antara banyak struktur modal alternatif.  Sebagai  contoh,  perusahaan  dapat  mengatur  sewa  pembiayaan,  menggunakan  Waran, mengeluarkan  obligasi  konversi,  tanda  kontrak  berjangka  atau  perdagangan  Obligasi swap.Perusahaan juga dapat mengeluarkan puluhan efek yang berbeda dalam kombinasi yang tak terhitung untuk memaksimalkan nilai pasar keseluruhan (Abor, 2005).
Perusahaan  dapat  menggunakan  modal  ekuitas  atau  hutang  untuk  membiayai  aset  mereka, pilihan  terbaik  adalah  campuran  dari  hutang  dan  ekuitas.  Jika  bunga  bukanlah  pengurang  pajak, pemilik  perusahaan  akan  acuh  tak  acuh  mengenai  penggunakan  hutang  atau  ekuitas  dalam memenuhi  kebutuhan  pendanaan,  dan  jika  bunga  adalah  pengurang  pajak,  mereka  akan memaksimalkan  nilai  perusahaan  mereka  dengan  menggunakan  100%  pembiayaan  hutang (Azhagaiah dan Gavoury, 2011).
Trade-off  theory menyatakan  tujuan  penggunaan  hutang  adalah  untuk  menambah  nilai perusahaan  karena  bunga  yang  timbul  dari  hutang  merupakan  pengurang  pajak  ( tax  deductible ) , tetapi hutang juga membawa biaya terkait dengan kebangkrutan aktual atau kebangkrutan potensial perusahaan, oleh karena itu perusahaan harus menentukan kebijakan struktur modal yang optimal, yaiut  struktur  modal  yand  dapat  menyeimbangkan  manfaat  dan  biaya  dari  penggunaan  hutang dengan biaya yang berkaitan dengan kebangkrutan (Brigham dan Ehrhardt, 2011:631).
Pecking order theory mengasumsikan bahwa perusahaan bertujuan untuk memaksimumkan kesejahteraan pemegang saham.Teori ini dikembangkan oleh Myers dan Majluf (1984). Packing  order  theory yang  menyatakan  bahwa  penggunaan  hutang  jangka  panjang  hanya dilakukan  ketika  pendanaan  dengan  laba  ditahan  dan  hutang  jangka  panjang  sudah  tidak mencukupi,  karena  dalam packing  order theory perusahaan  disarankan  memilih  pendanaan  yang paling aman  terlebih dahulu yaitu laba ditahan dan hutang jangka pendek, dan bila pendanaan dari
laba  ditahan  dan  hutang  jangka  pendek  sudah  tidak mencukupi    maka  penggunaan  hutang jangka panjang , dan saham baru sebagai pilihan terakhir (Brigham dan Ehrhardt 2011 : 616).
Dengan  adanya  keuntungan  dan  kerugian  dalam  menggunakan  ekuitas  maupun  hutang  yang besar maka perlu dilakukan analisis untuk menentukan proporsi ekuitas dan hutang dalam struktur modal  agar  tercapainya  struktur  modal  yang  optimal.Menurut  Brigham  dan  Ehrhardt  (2011:630), struktur  modal  yang  optimal  adalah  kombinasi  hutang  dan  ekuitas  yang  dapat  memaksimalkan harga saham.Menurut Irawati (2006:193)penggunaan dari masing-masing jenis modal mempunyai pengaruh berbeda terhadap laba yang diperoleh perusahaan.
Penelitian  ini  menguji  hubungan  antara  struktur  modal  dan  profitabilitas  100  perusahaan terbaik  versi  majalah  fortune  IndonesiaDalam  studi  ini,  pemilihan  eksplorasi  variabel  didasarkan pada  struktur  modal  alternatif,  teori  profitabilitas  dan  penelitian  empiris  sebelumnya.  Struktur modal  sebagai  variabel  independen  direpresentasikan  dengan Long-termDebt  to  Asset  Ratio (LDAR),  Debt  to  Asset  Ratio  (DAR), dan Debt  to  Equity  Ratio(DER). Variabel  dependen  dalam analisis  ini  adalah  profitabilitas  profitabilitas  yangdiukur  dengan Return  on  Equity  (ROE) . Net Profit Margin (NPM) digunakan sebagaivariabel kontrol.
Studi  ini  disusun  sebagai  berikut:  pertama  tujuan  penelitian  dan  kepentingan  penelitian, dan  kemudian  literatur  untuk  teoritis  yang  terkait  dan  penelitan  empiris  mengenai  struktur  modal dan  efeknya  pada  profitabilitas  yang  telah  di  review.  Setelah  itu,  metodologi  dan  kerangka  kerja yang mencakup sampel dan variabel yang digunakan dalam analisis empiris disajikan.Pada bagian akhir,  analisis  data  digambarkan  dan  dianalisis  secara  terpisah,  pembahasan  dan  hasil Statistik.Akhirnya kesimpulan dan rekomendasi disajikan.
Tujuan penelitian ini adalah untuk mengembangkan penelitian yang telah dilakukan Abor (2005),  Gill, et  al (2011),  dan  Fawzi  dan  Maroof(2012)  dan  menganalisis  bagaimana  pengaruh struktur modal yang direpresentasikan dengan long-term debt to asset ratio (LDAR), debt to asset ratio(DAR), dan debt to equity ratio(DER) terhadap return on equity (ROE) pada 100 perusahaan terbaik di Indonesia (F100)
Hubungan  antara  struktur  modal  dan  profitabilitas  tidak  dapat  diabaikan  karena peningkatan  profitabilitas  diperlukan  untuk  survivabilitas  jangka  panjang  perusahaan.  Karena pembayaran bunga utang menjadi pengurang pajak, penambahan utang dalam struktur modal akan meningkatkan  profitabilitas  perusahaan.  Oleh  karena itu,  sangat  penting  untuk  menguji  hubungan antara struktur modal dan profitabilitas perusahaan untuk membuat keputusan struktur modal.
Kurangnya konsensus tentang apa yang akan memenuhi syarat sebagai struktur modal yang optimal  telah  memotivasi  kita  untuk  melakukan  penelitian  ini.  Pemahaman  lebih  baik  mengenai masalah  membutuhkan  suatu  pandangan  pada  konsep  struktur  modal  dan  efeknya  pada profitabilitas perusahaan.
2. Telaah Literatur dan Pengembangan Hipotesis
2.1. Telaah Literatur Trade-off  theory mempunyai  implikasi  bahwa  manajer  akan  melakukan  pertimbangan  dalam kerangka trade-off antara  penghematan  pajak  dan  biaya  kesulitan  keuangan  dalam  penentuan struktur modal (Myers et al, 2011:447).
Packing  order  theory yang  menyatakan  bahwa  penggunaan  hutang  jangka  panjang  hanya dilakukan  ketika  pendanaan  dengan  laba  ditahan  dan  hutang  jangka  panjang  sudah  tidak mencukupi,  karena  dalam packing  order theory perusahaan  disarankan  memilih  pendanaan  yang paling aman  terlebih dahulu yaitu laba ditahan dan hutang jangka pendek, dan bila pendanaan dari laba  ditahan  dan  hutang jangka  pendek  sudah  tidak mencukupi    maka  penggunaan  hutang jangka panjang , dan saham baru sebagai pilihan terakhir (Brigham dan Ehrhardt 2011 : 616).
Abor  (2005) melakukan  penelitian  terhadap  perusahaan  yang  terdaftar  di Ghana  Stock Exchange(GSE) pada periode 1998  – 2002 dengan menggunakan return on equity (ROE) sebagai ukuran  profitabilitas  dan  Struktur  modal  yangdirepresentasikan  dengan short-term  debt  to  asset ratio(SDAR ), long-term debt to asetratio(LDAR), dan debt to asset ratio (DAR). Hasil penelitian menemukan  bahwa SDAR dan DAR memiliki  hubungan  positif  dan  signifikan  terhadap ROE, sedangkan pada rasio LDAR memiliki hubungan negatif dan signifikan terhadap ROE. Gill, et al., (2011) melakukan penelitian yang sama pada 272 perusahaan jasa dan perusahaan manufaktur  yang  terdaftar  di New  York  Stock  Exchange  (NYSE) pada  periode  2005-2007
menemukan adanya hubungan positif dan signifikan antara SDAR dan ROE pada perusahaan jasa dan  manufaktur,  hubungan  positif  dan  signifikan  juga  ditemukan  antara LDAR dan ROE pada perusahaan manufaktur, sedangkan pada perusahaan jasa rasio LDAR dan ROE memiliki pengaruh yang  positif  tetapi  tidak  signifikan.  Sedangkan DAR memiliki  hubungan  yang  positif  tetapi  tidak signifikan terhadap ROE perusahaan jasa dan manufaktur. Fawzi  dan  Maroof  (2012) melakukan  penelitian  mengenai  hubungan  antara  struktur  modal dan  profitabilitas  pada  39  perusahaan  industri  yang  terdaftar  di Amman  Stock  Exchange pada periode 2004 – 2005. Hasil penelitian menunjukan adanya hubungan negatif yang signifikan antara SDAR, LDAR dan DAR terhadap ROE.
Wahyuni  (2012) melakukan  penelitian  mengenai  efek  struktur  modal  terhadap  profitabilitas pada  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  pada  periode  2007- 2009. Hasil penelitian menunjukan adanya hubungan negatif dan signifikan antara rasio SDAR dan LDAR, terhadap ROE. debt to equity ratio (DER) berpengaruh positif dan signifikan terhadap ROE, sedangkanrasio equity to asset ratio (EAR) memiliki hubungan yang positif tetapi tidak signifikan terhadap ROE . 2.2. Pengembangan Hipotesis
Short-term  debt  to  asset  ratio adalah  perbandingan  antara  hutang  jangka  pendek  yang termasuk  modal  asing  yang  memiliki  tenggat  waktu  pelunasan  1  tahun  dengan  seluruh asset yang digunakan dalam oprasional perusahaan. Sebagian besar hutang jangka pendek berasal dari hutang dagang yang timbul akibat pembelian persediaan yang selanjutnya akan langsung  dijual  ataupun  dijadikan  bahan  baku  yang  pada  akhirnya  akan  menjadi pendapatan bagi perusahaan.
Hubungan  yang  negatif  dan  signifikan  antara short-term  debt  to  asset    ratio dan Profitabilitas  yang  diukur  dengan return  on  equity didapat  Fawzi&Maroof  (2012)  ketika melakukan  penelitian  terhadap  39  perusahaan  industri  yang  terdaftar  di Amman  Stock Exchange pada periode 2004 – 2009
Gill,  et  al  (2011)  melakukan  penelitian  terhadap  272  perusahan  jasa  dan  manufaktur yang terdaftar di New York Stock Exchange pada periode 2005-2007menemukan hubungan positif dan signifikan antara short-term debt to asset ratio dengan profitabilitas yang diukur menggunakan return on equity , hal ini mendukung temuan Abor (2005)  yang melakukan penelitian  terhadap  22  perusahaan  yang  terdaftar  di Ghana  Stock  Exchange pada  periode 1998  –  2002  yang  menemukan  hubungan  positif  dan  signifikan  antara short-term  debt  to asset ratio dan return on equity.
H1 : Short-term Debt to Asset Ratio berpengaruh positif terhadap Return on Asset Long-term  debt  to  Equityratio adalah  perbandingan  antara  hutang  jangka  panjang dengan  keseluruah  asset  yang  digunakan  dalam  oprasional  perusahaan.  Hutang  jangka panjang  biasanya  dugunakan  untuk  pendanaan  jangka  panjang  untuk  membeli  asset  tetap perusahaan  dengan  tujuan  meningkatkan  produksi  dan  penjualan  perusahaan  dengan harapan perusahaan dapat memperoleh keuntungan yang lebih besar. Meskipun ada bunga yang  harus  dibayarkan  jika  perusahaan  memilih  melakukan  pendanaan  dengan  hutang, trade-off  theory menyatakan  bahwa  perusahaan  dengan  profitabilitas  yang  tinggi  akan memaksimalkan  penggunaan  hutang  jangka  panjangnya  karena  beban  bunga  yang  timbul dari hutang tersebut dapat mengurangi pajak
Simbolon (2007)melakukan penelitan terhadap 20 perusahaan konsumsi yang go public pada periode 2003-2005 menemukan pengaruh yang negative dan signifikan antara long- term  debt  to  equityratio dan  profitabilitas.  Ricky  (2011)  dalam  penelitiannya  terhadap perusahaan  LQ-45  pada  periode  2006-2010  menemukan  hubungan  yang  negative  antara long-term debt to equityratio dan return on equity Penelitian  yang dilakukan Wisnala dan  Ida  (2012)   terhadap 18 Peusahaan perbankan yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  pada  periode  tahun  2006-2011  menemukan pengaruh yang positif dan signifikan antara long-term debt to equityratio dan profitabilitas
sebelum  krisis  global  pada  2008  dan  setelah  krisis  global long-term  debt  to equityratio berpengaruh positif tetapi tidak signifikan terhadap profitabilitas.
H2 : Long-term Debt to Equity Ratio berpengaruh positif terhadap Return on Equity Equity  to  asset  ratio  adalah  perbandingan  modal  sendiri  dengan  keseluruhan  asset yang digunakan dalam operasi perusahaan. pecking order theory perusahaan yang memiliki profitabilitas  yang  tinggi  akan  cenderung  memiliki  hutang  yang  relatif  kecil    karena perusahaan  tidak  begitu  membutuhkan  dana  eksternal.  Penambahan  equitas  biasa dilakukan  jika  perusahaan  ingin  melakukan  ekspansi  bisnis,  peningkatan  produksi  dan penjualan  dengan  harapan  dapat  memperoleh  keuntungan  yang  lebih  besar  dengan  resiko yang lebih kecil.
Pengaruh  yang  positif  dan  signifikan  antara equity  to  total  assets  ratio terhadap profitabilitas  diperoleh  Hendrayanti  &  Muharam  (2013)  setelah  melakukan  penelitian terhadap 110 Bank Umum di Indonesia periode Januari 2003- Februari 2012. Javiad, et al (2011)  dalam penelitiannya terhadap 10 Bank di Pakistan pada periode 2004 – 2008 juga menemukan    pengaruh  yang  positif  dan  signifikan  antara equity  to  asset  ratio dan profitabilitas.  Sedangkan  penelitian  yang  dilakukan  Wahyuni  (2012)  terhadap  121 perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  pada  periode  tahun  2007- 2009  menemukan  bahwa equity  to  total  assets  ratio berpengaruh  positif  tetapi  tidak signifikan terhadap profitabilitas yang diukur menggunakan return on equity.
H3 : Equity to Asset Ratio berpengaruh positif terhadap Return on Equity
3. Metode Penelitian

## 3.1. Populasi Dan Sampel
Populasi  akan  terdiri  dari  penelitian  ini  adalah  100  perusahaan  terbaik  di  Indonesia  pada periode  2010  -2012.  Pengambilan  sampel  dalam  penelitian  ini  dilakukan  dengan  menggunakan purposive sampling method, yaitu penentuan sampel atas dasar kesesuaian karakteristik dan kriteria tertentu sebagai berikut :
a. Perusahaan go  public yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  yang  pada  tahun  2012 termasuk dalam 100 perusahaan terbaik versei majalah Fortune Indonesia (F100)
b. Perusahaan  Pada  tahun  2010  dan  2011  perusahaan  termasuk  dalam  100  perusahaan  terbaik versi majalah Fortune Indoneisa
c. Perusahaan  mempublikasikan  laporan  keuangan  tahunan  untuk  periode  31  Desember  2010- 2012 dan telah diaudit. Diperlukannya laporan keuangan tahunan periode 31 desember 2010- 2012  untuk  mengetahui  perubahan  pada  struktur  modal  dan  profitabilitas  dari  periode  2010- 2012,    serta  diperlukannya  laporan  yang  telah  diaudit  adalah  agar  keakuratan  laporan keuangan  tersebut  dapat  dipertanggungjawabkan,  karena  telah  diverifikasi  oleh  akuntan publik.
d. Perusahan  tidak  bergerak  dibidang  perbankan.  Perusahaan  perbankan  tidak  dimasukan kedalam  sample  penelitian  sample  penelitian  ini  karena  laporan  keuangan  perusahaan perbankan berbeda dengan laporan keuangan perusahaan bidang lainnya.
e. Selama  periode  2010-2012  tidak  terdapat  transaksi  atau  kejadian  luar  biasa  yang  dapat menyebabkan laba perusahaan berubah secara signifikan
f. Rata-rata  laba  bersih  yang  dihasilkan  perusahaan  selama  periode  2010-2012  lebih  dari  Rp. 500.000.000.000.000,- (lima ratus miliar rupiah)
g. Data-data  mengenai  variabel  penelitian  yang  akan  diteliti  tersedia  lengkap  dalam  laporan keuangan perusahaan.
Studi  ini  mencakup  periode  dari  2010  untuk  tahun  2012.  Penelitian  dibatasi  selama  3  tahun karena  daftar  100  perusahaan  terbaik  di  Indonesia  baru  tiga  kali  dirilis  majalah  Fortune  (2010- 2012). Data yang diperlukan menyertakan berikut
1. Laba bersih dari 2010 sampai 2012.
2. Total ekuitas dari 2010 sampai 2012.
3. Total Assets dari 2010 sampai 2012.
4. Total hutang dari 2010 sampai 2012.
5. Hutang Jangka Panjangdari 2010 sampai 2012.
6. Penjualan atau pendapatandari 2010 sampai 2012.
3.2. Hipotesis Penelitian
H 1 : Long-term   debt   to   asset    ratio  (LDAR) berpengaruh    negatif    dan signifikan  terhadap return  on  equity (ROE) H 2 : Debt  to   asset  ratio (DAR) berpengaruh   positif  dan  signifikan  terhadap return on equity (ROE) H 3 : Debt  to  equity  ratio  (DER) berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap return on  equity (ROE)

## 3.3. Variable Penelitian
Variabel independen dalam penelitian ini adalah Struktur Modal yang direpresentasikandengan :
a. Short-term Debt to Asset Ratio (SDAR)
Short-term  debt  to  total  assetratio digunakan  untuk  mengukur  seberapa  besar  hutang  jangka pendek  digunakan  untuk  investasi  pada  aset.Hal  ini  menunjukkan  hubungan  pendanaan  jangka pendek  yang  dilakukan  perusahaan  atas  asset  dengan  jumlah  pinjaman  jangka  pendek  yang  yang merupakan  kewajiban  lanjar  yang  timbul  dari  pendanaan  jangka  pendek  tersebut.  Perhitungan SDAR dilakukan dengan menggunakan rumus

## b. Long-term Debt to Equiy Ratio (LDER)
Long-term  debt  to  equity  ratio digunakan  untuk  mengukur  rasio  pendanaan  jangka  panjang antara  hutang  jangka  panjang  dan  ekuitas  yang  digunakan  perusahaan  dalam  oprasional perusahaan. Perhitungan LDER dilakukan dengan menggunakan rumus :

## c. Equity to Asset Ratio (EAR) .
Equity  to  total  assets  ratio    digunakan  untuk  mengukur  seberapa  besar  modal  sendiri digunakan  untuk  investasi  pada  sektor aktiva. Rasio  ini  juga  digunakan  untuk  melihat efektivitas  modal  sendiri  yang  diinvestasikan  pada  sektor aktiva .    Perhitungan  EAR dilakukan dengan menggunakan rumus:
Variabel independen dalam penelitian ini adalah Profitabilitasyang direpresentasikandengan Return on Equity (ROE) . Return on Equity adalah kemampuan dari modal sendiri untuk menghasilkan keuntungan bagi pemegang saham preferen dan saham biasa. Fromulasi dari Return on Equity (ROE) adalah sebagai berikut:
Penelitian  ini  menggunakan  variabel  kontrol  sales  growth. Sales  Growth adalah kenaikan  atau  penurunan  jumlah  penjualan  suatu  periode  terhadap  periode sebelumnya.Perusahaan yang memiliki tingkat pertumbuhan penjualan yang tinggi akan membutuhkan lebih banyak investasi pada berbagai elemen aset, baik aset tetap maupun aset lancar.

## 3.4. Model Penelitian
Berikut model regresi yang digunakan dalam penelitian ini :
ROE it = βо + β1 LDAR it + β2 DAR it + β3 DER it + β4 NPM it + єit
Keterangan
:
Βо : Konstanta
β 1 , β 2 , β 3, β 4 : Koefisien dari LDAR, DAR, DER, dan NPM
ROE it : Laba bersih / total aset perusahaan i, tahun t LDAR it : Hutang jangka panjang / total aset perusahaan i, tahun t DAR it : Total hutang / total aset perusahaan i, tahun t DER it : Total hutang / total ekuitas  i, tahun t NPM it
: Laba bersih / penjualan
Єit : error

## 4. Analisis dan Hasil
4.1. Statistik Deskriptif
TStatistik deskriptif pada tabel 1 menunjukkan bahwa tingkat return on equity (ROE) dari 35  perusahaan  yang  dijadikan  sampel  penelitian  memiliki  nilai  rata-rata  sebesar  27,43%  dengan standar deviasi 21,90%. Rata-rata (mean)ROE 27,43% jauh lebih tinggi jika dibandingkan dengan rata-rata suku bunga deposito Bank yang berada dikisaran 6,91% per tahun. Tingkat ROE tertinggi sebesar  139,62%    diperoleh  Japfa  Comfeed  Indonesia,  sedangkan  tingkat ROE terendah  sebesar 2,51% diperoleh Indosat.
Long-term debt to asset ratio (LDAR) memiliki nilai rata-rata sebesar 18,64% dengan standar deviasi 14,53%. Dari 35 perusahaan yang dijadikan sampel penelitian, Pabrik Kertas Tjiwi Kimia memiliki LDAR tertinggi  sebesar  53,05%,  sedangkan  Harum  Energy  memiliki LDAR terendah sebesar 0,38%.
Debt to asset ratio (DAR) dari 35 perusahaan yang dijadikan sampel penelitian memiliki nilai rata-rata  sebesar  41,82%  dengan  standar  deviasi  16,66%. DAR tertinggi  sebesar  88,80%  dimiliki oleh Japfa Comfeed Indonesia, sedangkan DAR terendah sebesar 13,32% dimiliki oleh Indocement Tunggal Prakarsa.
Debt  to  equity  ratio  (DER) memiliki  nilai  rata-rata  sebesar  90,65%  dengan  standar  deviasi 89,55%.  Dari  35  perusahaan  yang  dijadikan  sampel  penelitian,  rasio  perbandingan  penggunan hutang  atas  ekuitas (debt  to  equity) tertinggi  sebesar 792,98%  dimiliki Japfa  Comfeed  Indonesia, sedangkan  rasio  perbandingan  penggunan  hutang  atas  ekuitas (debt  to  equity) terendah  sebesar 15,36% dimiliki Indocement Tunggal Prakarsa.
Net  profit  margin  (NPM) yang  dijadikan  variabel  kontrol  dalam  penelitian  ini  memiliki  nilai rata-rata sebesar 15,11% dengan standar deviasi 7,56%.  Dari 35 perusahaan yang dijadikan sampel penelitian, NPM tertinggi  sebesar  35,52%  diperoleh  Perusahaan  Gas  Negara,  sedangkan NPM terendah sebesar 2,17% diperoleh Indosat.
4.2. Asumsi Klasik

## Tabel 2
One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test

## Tabel 1
Descriptive Statistics N Minimum  Maximum Mean Std. Deviation ROE 105 ,0251 1,3962 ,274391 ,2190991 LDAR 105 ,0038 ,5305 ,186467 ,1453292 DAR 105 ,1332 ,8880 ,418257 ,1666511 DER 105 ,1536 7,9298 ,906589 ,8955287 NPM 105 ,0217 ,3552 ,151165 ,0756215 Valid N (listwise) 105
Unstandardized Residual N 124 Normal Parameters a,b Mean 0E-7 Std. Deviation ,06002446 Most Extreme Differences Absolute ,068 Positive ,068 Negative -,051 Kolmogorov-Smirnov Z ,753 Asymp. Sig. (2-tailed) ,623
a. Test distribution is Normal. b. Calculated from data.
Berdasarkan  hasil  ditas  diperoleh  nilai  asymp.  Sig  (2  tailed)  dengan  probabilitas signifikansi  di  atas    0,05  diartikan  bahwa  variabel–variabel  tersebut  terdistribusi  secara normal.
Hasil uji multikolinieritas  pada tabel  2  menunjukkan semua variabel
independen memiliki nilai tolerance ≥  0,10
dan nilai VIF collinearity statistics semua variabel
independen < 10,
maka dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi multikolinieritas pada model regresi yang digunakan.
Tabel 4 Hasil Uji Autokorelasi Runs Test Unstandardized Residual Test Value a -,00269 Cases < Test Value 52 Cases >= Test Value 53 Total Cases 105 Number of Runs 55 Z ,295 Asymp. Sig. (2- tailed) ,768 a. Median
Hasil uji autokorelasi dengan menggunakan runs test pada tabel 2 menunjukkan nilai asymp. Sig  (2  tailed) sebesar  0,768.Nilai asymp.  Sig  (2  tailed) sebesar  0,768  lebih  besar  dari  0,05,  maka dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi autokorelasi pada model regresi yang digunakan.

## 6.3 Analisis Regresi Dan Uji Hipotesa
Tabel 5 Hasil Uji Koefisien Determinasi Model Summary b Hasil uji  koefisien Tabel 3 Hasil Uji Multikolineritas Coefficients a Model Collinearity Statistics Tolerance VIF 1 LDAR ,392 2,552 DAR ,202 4,945 DER ,372 2,689 NPM ,731 1,369 Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 ,892 a ,795 ,787 ,1011512
a. Predictors: (Constant), NPM, LDAR, DER, DAR
b. Dependent Variable: ROE
determinasi pada tabel 4 menunjukkan nilai adjusted R 2 sebesar 0,787 dengan standard error of the estimate 0,1011512.  Nilai adjusted  R 2 sebesar  0,787  menunjukkan  bahwa  variabel  78,70%, sedangkan  faktor  lain  yang  dapat  mempengaruhi return  on  equity diluar  model  regresi    seperti tingkat  pengebalian  oprasi  atas  investasi,  ukuran  perusahaan,  penjualan,  dan  tingkat  bunga pinjaman berpengaruh sebesar 21,30% terhadap return on equity.
Tabel 6
Hasil Uji Statistik F ANOVA a Model Sum of Squares Df Mean Square F Sig. 1 Regression 3,969 4 ,992 96,987 ,000 b Residual 1,023 100 ,010 Total 4,992 104 a. Dependent Variable: ROE
b. Predictors: (Constant), NPM, LDAR, DER, DAR
Hasil uji statistic F pada tabel 5 menunjukkan nilai F hitung sebesar  96,987 dengan nilai signifikansi 0,000. Tingkat signifikansi 0,000 lebih kecil dari 0,05, maka dapat disimpulkan bahwa variabel independen secara simultan berpengaruh terhadap return on equity (ROE).
Berdasarkan hasil regresi pada tabel 6, maka diperoleh persamaan regresi sebagai berikut :
Hasil  analisis  regresi  pada  tabel  7  menunjukan  konstanta  sebesar  -0,185.Konstanta  negatif dalam  persamaan  model  regresi tidak  menjadi  masalah jika  variabel  independen  dalam  penelitian tidak mungkin memiliki nilai nol (Wijayanto, 2009). LDAR, DAR, DER, dan NPM yang merupakan variabel  independen  dalam  penelitian  ini  tidak  mungkin  memiliki  nilai  nol,  sehingga  konstanta negatif dalam persamaan model regresi tidak menjadi masalah
Hasil analisis regresi pada tabel 7menunjukkan  variabel long-term debt to asset ratio (LDAR) memiliki  koefisien  regresi  -1,622  dengan  tingkat  signifikansi  0,000.  Koefisien  regresi  sebesar  - 1,622  pada  variabel LDAR memiliki  arti  bahwa  setiap  kenaikan  sebesar  1%  pada LDAR ,  maka return on equity (ROE) akan mengalami penurunan sebesar 1,62%. LDAR memiliki nilai t hitung - 14,781 dan tingkat signifikansi 0,000, tingkat signifikasi tersebut lebih kecil dari 0,05. Berdasarkan uraian  sebelumnya  maka  dapat  disimpulkan  bahwa LDAR berpengaruh  negatif  dan      signifikan terhadap ROE.
Hasil  analisis  regresi  pada  tabel  7menunjukkan    variabel debt  to  asset  ratio  (DAR) memiliki koefisien  regresi  0,975  dengan  tingkat  signifikansi  0,000.  Koefisien  regresi  sebesar  0,975  pada
Tabel 7
Hasil Analisis Regresi Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) -,185 ,051 -3,617 ,000 LDAR -1,622 ,109 -1,076  -14,871 ,000 DAR ,975 ,132 ,742 7,368 ,000 DER ,158 ,018 ,645 8,691 ,000 NPM 1,397 ,153 ,482 9,107 ,000 a. Dependent Variable: ROE ROE = -0,185 – 1,622 LDAR + 0,975 DAR + 0,158 DER + 1,397 NPM + є
variabel DAR memiliki  arti  bahwa  setiap  kenaikan  sebesar  1%  pada DAR ,  maka return  on equity (ROE) akan mengalami peningkatan sebesar 0,97%. DAR memiliki nilai t hitung 7,368 dan tingkat signifikansi  0,000,  tingkat  signifikasi  tersebut  lebih  kecil  dari  0,05.  Berdasarkan  uraian sebelelumnya  maka  dapat disimpulkan  bahwa DAR berpengaruh  positif dan     signifikan  terhadap ROE.
Hasil analisis regresi pada tabel  7menunjukkan  variabel debt to equity ratio (DER) memiliki koefisien  regresi  0,158  dengan  tingkat  signifikansi  0,000.  Koefisien  regresi  sebesar  0,158  pada variabel DER memiliki  arti  bahwa  setiap  kenaikan  sebesar  1%  pada DER ,  maka return  on equity (ROE) akan mengalami peningkatan sebesar 0,15%. DER memiliki nilai t hitung 8,691 dan tingkat signifikansi 0,000, tingkat signifikasi tersebut lebih kecil dari 0,05. Berdasarkan uraian sebelumnya maka dapat disimpulkan bahwa DER berpengaruh positif dan   signifikan terhadap ROE. Hasil analisis regresi pada tabel  7menunjukkan net profit margin (NPM) memiliki koefisien regresi 1,397 dengan tingkat signifikansi 0,000. Koefisien regresi sebesar 1,397 pada variabel NPM memiliki  arti  bahwa  setiap  kenaikan  sebesar  1%  pada NPM ,  maka return  on  equity  (ROE) akan mengalami peningkatan sebesar 1,39%. NPM memiliki nilai t hitung 9,107 dan tingkat signifikansi 0,000,  tingkat  signifikasi  tersebut  lebih  kecil  dari  0,05.  Berdasarkan  uraian  sebelelumnya  maka dapat disimpulkan bahwa NPM berpengaruh positif dan  signifikan terhadap ROE.
5. Simpulan, Keterbatasan  dan Saran
5.1. Simpulan
Rasio hutang jangka panjang terhadap aset (long-term debt to asset ratio) berpengaruh negatif dan signifikan terhadap profitabilitas (return on equity). Pengaruh negatif antara long-term debt to asset ratio terhadap return on equity memiliki arti bahwa peningkatan penggunaan hutang jangka panjang  akan  menyebabkan  penurunan  profitabilitas,  hal  ini  menjelaskan  fakta  bahwa  hutang jangka  panjang  relatif  lebih  mahal.  Hutang  jangka  panjang  memiliki Flotation  cost (biaya  untuk memperoleh  hutang)  yang  lebih  besar  dari  hutang  jangka  pendek, Floatation  cost hutang  jangka panjang yang tinggi dapat berdampak pada penerunan return on equity perusahaan karena flotation cost tidak  bersifat tax  deductabele sehingga  akan  mengurangi  pendapatan  perusahaan  secara langsung.  Hutang  jangka  panjang  biasanya  disertai  dengan covenant atau  aturan-aturan  dari kreditur  yang  dapat  menghambat  efisiensi  pengambilan  keputusan  manajemen  yang  akan berdampak  pada  penurunan  kinerja  keuangan  perusahaan.  Manajer  keuangan  disarankan  untuk lebih  mengutamakan  penggunaan  laba  ditahan  dalam  memenuhi  kebutuhan  pendanaan  jangka panjang  perusahaan.Pengaruh  signifikan  antara long-term  debt  to  asset  ratio terhadap return  on equity menjadi indikasi bahwa long-term debt to asset ratio merupakan variabel yang relevan untuk menjelaskan pengaruh struktur modal terhadap profitabilitas.
Rasio  hutang  terhadap  aset (debt  to  asset  ratio) berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap profitabilitas (return  on  equity). Pengaruh  positif  antara debt  to  asset  ratio terhadap return  on equity memiliki  arti  bahwa  peningkatan  penggunaan  hutang  akan  berdampak  pada  peningkatan profitabilitas. Rata-rata penggunaan hutang terhadap aset dalam penelitian ini adalah 41,82% yang terdiri  dari  hutang  jangka  panjang  atas  aset  18,64%  dan  hutang  jangka  pendek  atas  aset  23,18%, terlihat  bahwa  penggunaan  hutang  jangka  pendek  lebih  besar  daripada  hutang  jangka  panjang, karena  peningkatan  penggunaan  hutang  jangka  panjang  dapat  berdampak  pada  penurunan profitabilitas, maka  manajer keuangan disaranan untuk  meminimalkan penggunaan hutang jangka panjang  dan  memaksimalkan  penggunaan  hutang jangka  pendek.  Pengaruh  signifikan  antara debt to  asset  ratio terhadap return  on  equity menjadi  indikasi  bahwa debt  to  asset  ratio merupakan variabel yang relevan untuk menjelaskan pengaruh struktur modal terhadap profitabilitas.
Rasio hutang terhadap ekuitas (debt to equity ratio) berpengaruh positif dan signifikan terhadap profitabilitas (return  on  equity). Pengaruh  positif  antara (debt  to  equity  ratio) terhadap return  on equity memiliki  arti  bahwa  peningkatan  penggunaan  hutang  akan  berdampak  pada  peningkatan profitabilitas.  Meskipun  peningkatan  penggunaan  hutang  dapat  meningkatkan  profitabilitas, manajer  keuangan  disarankan  untuk  menggunakan  hutang  hanya  sampai  tingkat  dimana penghematan pajak yang timbul dari bunga pinjaman yang bersifat tax deductible lebih besar atau sama  dengan  biaya  kesulitan  keuangan , karena  struktur  modal  yang  optimal  akan  tercapai  ketika perusahaan  menggunakan  rasio  hutang  terhadap  ekuitas (debt  to  equity  ratio) yang  paling  tepat
bagi perusahaan. Pengaruh signifikan antara debt to equity ratio terhadap return on equity menjadi indikasi bahwa debt to equity ratio merupakan variabel yang relevan untuk menjelaskan pengaruh struktur modal terhadap profitabilitas.

## 5.2. Keterbatasan Penelitian
Penelitian ini hanya membatasi hanya pada perusahaan terbaik versi majalah Forbes untuk tiga periode penelitian  yaitu tahun 2010-2012.

## 5.3. Saran
Berdasarkan hasil tersebut rekomendasi berikut ini menyarankan :
1. Penelitian  selanjutnya  disarankan  untuk  memperluas  periode  pengamatan  agar  dapat  lebih menggambarkan bagaimana pengaruh struktur modal terharap profitabilitas
2. Penelitian  selanjutnya  diharapkan  mempertimbangkan  penggunaan  variabel long-term  debt  to equity ratio dan equity to asset ratio sebagai variabel untuk merepresentasikan struktur modal sehingga  pengaruh  struktur  modal  terhadap  profitabilitas  dapat  diperkuat  tanpa menggunakan variabel kontrol.
3. Pengaruh  pendanaan  jangka  pendek  terhadap  profitabilitas  sebaiknya  dijadikan  juga  sebagai variabel penelitian, sehingga penelitian selanjutnya dapat meneliti pengaruh struktur keuangan yang mencakup seluruh pendanaan perusahaan.
4. Rasio profitabilitas dalam penelitian selanjutnya diharapkan tidak hanya menggunakan return on equity (ROE), tetapi juga menggunakan return on asset (ROA) dan earning per share (EPS). Return  on  asset digunakan  untuk  menilai  kemampuan  perusahaan  menghasilkan  laba  dengan menggunakan aset yang dimiliki perusahaan sehingga efisiensi dan efektivitas keseluruhan aset yang  digunakan  dalam  oprasional  perusahaan  dapat  terukur. Earning  per  share  (EPS) digunakan  untuk  mengetahui  laba  per  lembar  saham  sehingga  para  pemegang  saham  dapat melakukan analisis mengenai keuntungan (return) dari per lembar saham yang dimiliki dimasa mendatang.

## Daftar Pustaka
Abor, Joshua. 2005.  The effect of capital structure on profitability: an empirical analysis of listed firms in Ghana . The Journal of Risk Finance Vol. 6 No. 5, 2005
Agus, Sartono (2001). Manajemen Keuangan : Teori dan Aplikasi, edisi keempat, cetakan pertama , Yogyakarta: BPFE
Ahmed,  Nadeem  dan  Wang,  Zongjun.  2013  The  impact  of  capital  structure  on  performance  An empirical study of non-financial listed firms in Pakistan. International Journal of Commerce and Management  Vol. 23 No. 4, 2013 pp. 354-368
Aminatuzzahra.2010. Analisis  Pengaruh  Current  Ratio,  Debt  To  Equity  Ratio,  Total  Asset Turnover, Net Profit Margin Terhadap ROE (Studi Kasus Pada Perusahaan Manufaktur Go– Public Di BEI Periode 2005-2009) .Tesis. Universitas Diponegoro Semarang
Anugrah,  Bayu.2012. Analisis  Faktor-faktor  Yang  Mempengaruhi  Present  Value  of  Growth (PVGO) Saham yang terdaftad Di Dalam Indeks LQ4 5.Skripsi. Universitas Sumatra Utara
Atmaja, Lukas Setia, 2008. Teori dan Praktik Manajemen Keuangan, Jakarta.: Andi
Azhagaiah,  Ramachandran  and  Gavoury,  Candasamy.  2011.  The  Impact  of  Capital  Stucture  on Proftability with Special Reference to IT Industry in India. Managing Global Transitions .Vol. 9 Issue 4 2011. Pp. 371-392.
Bimo,  Herwanto.  “5  Perusahaan  Bakrie  yang  digugat  pailit.” http://www.merdeka.com/uang/5- perusahaan-bakrie-yang-digugat-pailit/antv.html . diakses tanggal 25 mei 2014.
Br.Bukit,Rina.2013.Pengaruh struktur  modal  terhadap  nilai  perusahaan  melalui  profitabilitas  : analisis  Panel  perusahaan  manufaktur  di  bursa  efek  indonesia .  jurnal  keuangan  dan  bisnis. Vol 4, no 3 , november 2013,
Brigham, Eugene dan Ehrhardt, Michael (2011). Financial Management: Theory and Practice 13 th Edition. South-Western : Cengage Learning
Brigham, Eugene and Houston, Joel (2009). Fundamentals of Financial Management  12 th Edition. South-Western : Cengage Learning
Dolli,  Rangga.2008. Pengaruh  Kondisi  Likuiditas,  Profitabilitas,  Financing,  dan  Investasi Terhadap Devidend Payout Ratio Pada Perusahaan Sektor Food and Beverage Periode 2001- 2005 .Skripsi. Universitas Widyatama Bandung
El-Sayed,  Ibrahim.  2009.  The  impact  of  capital-structure  choice  on  firm  performance:  empirical evidence from Egypt. The Journal of Risk Finance Vol. 10 No. 5, 2009 pp. 477-487)
Fawzi,  Mohammad  dan  Maroof,  Jaafer.  2012.      The  Relationship  between  Capital  Structure  and Profitability . International Journal of Business and Social Science Vol. 3 No. 16 Special Issue – August 2012
Fortune Indonesia Edisi Selasa (9/2013). 100 Perusahaan Terbaik di Indoneisa. Kompas Gramedia
Gill,  Amarjit.,  Biger,  Nahum.,  dan  Mathur,  Neil.  2011.  The  Effect  of  Capital  Structure  on Profitability: Evidence from the United States. International Journal of Management Vol. 28 No. 4 Part 1 Dec 2011
Ghozali, Imam (2011). Aplikasi
Analisis Multivariate dengan Program IBM SPSS19. Semarang:Badan Penerbit Universitas Diponegoro
Hendrayanti,  Silvia  dan  Muharam,  Harjum.2013.Analisis  Pengaruh  Faktor  Internal  dan  Eksternal terhadap Profitabilitas Perbankan . Diponegoro Journal of Managemen vol 2 no 3
Irawati, Susan ( 2006). Manajemen Keuangan, Cetakan Kesatu . Bandung : Pustaka
Javaid,  Saira.,  Anwar,  Jamil.,  Zaman,  Khalid.,  dan  Gafoor  Abdul.  2011.    Determinants  of  Bank Profitability in Pakistan: Internal Factor Analysis. Mediterranean Journal of Social Sciences Vol. 2, No. 1, January 2011, ISSN 2039-2117.
Keown,  Arthur.,  Martin,  John.,  Petty,  J  William.,  dan  Scott,  David . 2011 .  Manajemen  keuangan. Edisi Kesepuluh. Jakarta : Indeks
Myers, Stewart et al. (2011). Principle of Corporate Finance Published, 10 th Edition. New York: McGraw-Hill
Nuriana,  Sry.  2008. Pengaruh  Struktur  Modal  Terhadap  Profitabilitas  Perusahaan  Manufaktur Terbuka Di Bursa Efek Jakarta. Skripsi. Universitas Sumatera Utara Medan
Pardomuan,  Sahata.  2007. Analisis  Pengaruh  Kepemilikan  Institusi,  Net  Profit  Margin,  Debt  To Equity Ratio, Dan Rasio-Rasio Bank Terhadap Return On Equity (Studi Empiris: Perusahaan perbankan Yang Listed di BEJPeriode 2003-2005). Tesis. Universitas Diponegoro Semarang
Riyanto, Bambang . (2010) Dasar-Dasar Pembelanjaan Perusahaan (Edisi 4).Yogyakarta : BPFE
Rosyadah,  Faizatur.,  Suhadak.,  dan  Darminto.2012. Pengaruh  Struktur  Modal  Terhadap Profirtabilitas  (StudiPada  Perusahaan  Real  Estate  and  Property  Yang  Terdaftar  di  Bursa Efek Indonesia (BEI) Periode 2009 – 2011 ). Skripsi . Universitas Brawijaya Malang
Salim,  Mahfuzah  dan  Yadav,  Raj.2012.Capital  Structure  and  Firm  Performance  :  Evidence  from Malaysian  Listed  Companies. Procedia -  Social  and Behavioral  Sciences  65  (  2012  )  156  – 166
Sugiyono  (2009), Metode  Penelitian  Kuantitatif,  Kualitatif  dan  R&D ,  cetakan  ke8.Bandung  : Alfabeta
Suhaemi,  Emi.2013. Pengaruh  Profitability  dan  Invesment  Opportunity  Set  Terhadap  Kebijakan Deviden  Tunai  Dengan  Likuiditas  Sebagai  Variable  Moderating  (Studi  pada  Perusahaan Asuransi yang terdaftar di BEI) .Skripsi.Universitas Pasundan Bandung
Theresa, Edith.2012. Pengaruh Struktur Modal (Debt Equity Ratio) terhadap Profitabilitas (Return on Equity)  (Studi komparatif pada perusahaan industi tekstik dan Garment yang terdaftar di BEI periode 2006-2010). Skripsi.Universitas Hasanuddin Makasar
Van  Horne,  James  dan  Wachowicz,  John.  (2008 ).  Fundamental  of  Financial  Management  13 th Edition.Harlow : Pearson Education Limited
Velnampy  dan  Aloy.  2012.  The  Relationship  between  Capital  Structure  &  Profitability. Global Journal of Management and Business Research Volume 12 Issue 13 Version 1.0 Year 2012
Wahyuni, Sri.2012. Efek Struktur Modal Terhadap Profitabilitas pada Perusahaan Manufaktur yang terdaftar di BEI. Management Analysis Journal ISSN 2252-6552
Wijayanto,  Andi.”Persamaan  Regresi  Linier  –  Konstanta  Negatif  :  Benar  atau  Salah.”
http://andiwijayanto.blog.undip.ac.id/?p=3 . Diakses tanggal 23 Juni 2014
Winarti, Retno. 2013.Analisis Pengaruh Debt To Equity Ratio, Current RatioDanNet Profit Margin Terhadap Return On Equity. ISSN 1411-4321 Volume 14 Nomor 3 Oktober 2013.
Wisnala,  Vuda  dan  Bagus,  Ida.2012. pengaruh  Struktur  Modal  Terhadap  Profitabilitas  Sebelum dan  Setelah  Krisis  Global  Pada  Perusahaan  Perbankan  di  Bursa  Efek  Indonesia .  Jurnal Penelitian. Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Udayana