## ANALISIS KINERJA REKSA DANA SAHAM KONVENSIONAL DENGAN METODE JENSEN’S ALPHA , SORTINO DAN SNAIL TRAIL PERIODE 2017-2021
Putu Tia Kertiani 1 , Putu Riesty Masdiantini 2
1,2 Program Studi S1 Akuntansi, Universitas Pendidikan Ganesha Singaraja, Indonesia e-mail: 1 | tiakertiani27@gmail.com , 2 | riesty.masdiantini@undiksha.ac.id

## Abstrak
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menganalisis  kinerja  reksa  dana  saham  konvensional  dengan menggunakan metode Jensen’s Alpha, Sortino, dan Snail Trail periode 2017 hingga 2021 serta dapat memberikan  informasi  dan  bahan  pertimbangan  mengenai  reksa  dana  saham.  Metode  pengukuran yang digunakan dalam menganalisis kinerja reksa dana saham konvensional adalah Jensen’s Alpha, Sortino,  dan  Snail Trail.  Sampel yang digunakan  adalah 32 reksa dana saham konvensional dengan periode  5  tahun  2017-2021. Benchmark untuk  reksa  dana  saham  yang  digunakan  sebagai perbandingan  adalah  IHSG.  Teknik  pengumpulan  data  menggunakan  metode purposive  sampling . Teknik  Analisis  data  dalam  penelitian  ini  menggunakan Mann  Whitney  U-test .  Hasil  penelitian menunjukkan  bahwa  kinerja  reksa  dana  saham  konvensional  menggunakan  metode  Jensen’s  Alpha dan  Sortino  memiliki  perbedaan  yang  signifikan.  Kinerja  reksa  dana  saham  konvensional  dengan menggunakan  metode  Jensen’s  Alpha  dan  Sortino memiliki  perbedaan  yang  signifikan  dan  memiliki kinerja  lebih  unggul  dibandingkan  dengan  kinerja  pasar.  Hasil  dari  Snail  Trail  menunjukkan  bahwa kinerja reksa dana saham konvensional berada pada kuadran 2 dan 3. Reksa dana saham yang terletak pada kuadran 2 memiliki nilai return dan risiko yang relatif tinggi dan setiap reksa dana saham yang terletak pada kuadran 3 memiliki return yang relatif rendah dengan risiko yang tinggi. Semakin sering letak Snail Trail reksa dana saham berada pada kuadaran 3 maka kemungkinan investor akan beralih ke jenis reksa dana lain.
Kata Kunci: Kinerja, Reksa Dana Saham, Jensen’s Alpha , Sortino , Snail Trail

## Abstract
This study aims to analyze the performance of conventional equity mutual funds using jensen's Alpha, Sortino,  and  Snail  Trail methods  for the  period  2017  to  2021  and  can  provide  information  and consideration  regarding  equity  mutual  funds.  The  measurement  methods  used  in  analyzing  the performance  of  conventional  stock  mutual  funds  are  Jensen's  Alpha,  Sortino,  and  Snail  Trail.  The sample  used  was  32  conventional  stock  mutual  funds  with  a  period  of  5  years  2017-2021.  The benchmark for stock mutual funds used for comparison is JCI. The data collection technique uses the purposive sampling method . Data analysis  techniques in this study used the  Mann  Whitney U-test. The results showed that the performance of conventional equity mutual funds using Jensen's Alpha and Sortino methods had  significant  differences.  The  performance  of  conventional  equity  mutual  funds using Jensen's Alpha and Sortino methods has significant differences and has superior performance compared to market performance. The results of snail trail show that the performance of conventional equity mutual funds is in quadrants 2 and 3. Equity mutual funds located in quadrant 2 have a relatively high value of return and risk and each stock mutual fund located in quadrant 3 has a relatively low return with high risk. The more often the snail trail of stock mutual funds is located in 3rd quarter, it is likely that investors will switch to other types of mutual funds.
Keywords: Performance, Stock Mutual Funds, Jensen's Alpha, Sortino, Snail Trail

## 1.  PENDAHULUAN
Laju  pertumbuhan  ekonomi  yang  akan  terus  meningkat  yang  berpengaruh  pada kebutuhan dan pendapatan masyarakat yang ikut meningkat. Untuk memenuhi kebutuhan di masa  mendatang,  investasi  merupakan  salah  satu  solusi  yang  dapat  dilakukan.  Investasi dapat diartikan sebagai penundaan penggunaan dana masa kini yang diinvestasikan ke aktiva yang  lebih  produktif  seperti  aktiva  riil  atau  aktiva  keuangan  (surat  berharga).  Banyak  jenis investasi  yang  dapat  dilakukan  salah  satunya  adalah  investasi  Reksa  Dana.  Reksa  dana
merupakan salah satu jenis investasi yang saat ini banyak diinvestasikan oleh investor. Jika dilihat dari jumlah investor reksa dana dari tahun ke tahun selalu meningkat. Terbukti bahwa investor reksa dana tahun 2021 mencapai 6,84 investor atau naik sebesar 115,41% dari tahun sebelumnya (KSEI, 2022).
Reksa  dana  memiliki  berbagai  jenis  sesuai  dengan  aktiva  yang  diinvestasikan  yaitu reksa  dana  pasar  uang,  reksa  dana  pendapatan  tetap,  reksa  dana  saham,  reksa  dana terproteksi, dan reksa dana campuran. Dimana setiap jenis reksa dana memiliki tingkat risiko dan  return  yang  berbeda.  Reksa  dana  saham  salah  satu  reksa  dana  yang  memberikan kontribusi bagi NAB reksa dana. Reksa dana saham adalah reksa dana yang menanamkan modalnya minimal 80% pada instrument saham dan jenis reksa dana yang bersifat high risk high  return .  Reksa  dana  saham  konvensional  merupakan  reksa  dana  yang  dapat diinvestasikan ke semua jenis efek keuangan salah satunya saham dengan batasan investasi yang telah ditetapkan oleh OJK (Otoritas Jasa Keuangan).
Sebelum melakukan investasi, beberapa aspek yang perlu di perhatikan oleh investor maupun calon investor yaitu tujuan melakukan investasi, risiko yang akan ditanggung, jangka waktu  investasi,  dan  kebutuhan  khusus  dari  investor.  Jika  hal  tersebut  diperhatikan,  maka investor maupun calon investor dapat menginvestasikan dananya ke instrument investasi yang sesuai  kebutuhan.  Investor  rasional  akan  mencari  tingkat  risiko  yang  dapat  diterima  untuk memaksimalkan hasil yang akan didapatkan(Warsini & dkk, 2011). Analisis kinerja reksa dana saham  sangatlah  penting  terutama  dalam  menentukan  reksa  dana  saham  yang  akan diinvestasikan. Analisis ini dilakukan untuk menunjukkan sebuah reksa dana memiliki kinerja yang  lebih  unggul,  rendah  atau  setara  dengan benchmark .  Serta  investor  maupun  calon investor bisa memiliki banyangan return yang akan diterima dan risiko yang akan ditanggung. Dikarenakan jenis reksa dana saham banyak diperdagangkan yang membuat pilihan investor menjadi lebih beragam. Tentunya tidak semua jenis reksa dana saham dapat diinvestasikan oleh  investor.  Sehingga  perlu  kehati-hatian  dalam  memilih  reksa  dana  yang  akan diinvestasikan  untuk  menghidari  kerugian  di  kemudian  hari.  Oleh  sebab  itu,  analisis  kinerja suatu reksa dana sangat penting dilakukan untuk mengetahui sebuah reksa dana saham baik untuk diinvestasikan.
Sayangnya, investor maupun calon investor masih memilih reksa dana saham secara acak dan hanya melihat dari hasil return yang diberikan tanpa memperhitungkan tingkat risiko. Selain  itu,  investor  maupun  calon  investor  belum mengetahui  metode  analisis  kinerja reksa dana  dan  belum  memahami  dalam  menilai  kinerja  suatu  reksa  dana.  Ditambah  dengan banyaknya jenis metode analisis kinerja yang berkembang (Warsini & dkk, 2011)(Hanggoro, 2014). Dengan analisis kinerja reksa dana yang dilakukan, akan didapatkan hasil kinerja yang dapat dijadikan referensi dan acuan bagi investor maupun calon investor dalam berinvestasi. Semakin tinggi nilai kinerja reksa dana maka kinerjanya dianggap baik. Terlebih jika hasilnya lebih besar dari kinerja pasar ( benchmark ).
Hubungan  antara  risiko dan return bersifat  linier atau  searah.  Semakin tinggi return , semakin  tinggi  risikonya.  Atau  semakin  besar  aset  yang  ditempatkan  dalam  keputusan investasi,  maka  semakin  besar  pula  risiko  yang  timbul  dari  investasi  tersebut.  Portofolio disiapkan untuk mengatasi risiko kerugian investasi. Konsep portofolio modern pertama kali diperkenalkan oleh Markowitz pada tahun 1952 yang menjelaskan bahwa secara statistik risiko dapat dikurangi dengan menggabungkan beberapa aktiva tunggal ke dalam bentuk portofolio. Teori tersebut mengasumsikan bahwa investor mengambil keputusan investasi berdasarkan return ekspektasi dan risiko portofolio atau dapat dikatakan bahwa investor menghindari risiko. Artinya jika invetor dihadapkan dengan dua pilihan yang sama menguntungkan, maka investor akan  memilih  alternatif  yang  risikonya  lebih  rendah.  Pada  teori  portofolio  modern  ini  risiko dihitung dengan konsep standar deviasi atau varian(Hartono, 2013)(Chen, 2016).
Teori  portofolio  modern  ( Modern  Portfolio  Theory )  mulai  digantikan  dengan  teori portofolio  pasca  modern  ( Post-Modern  Portfolio  Theory )  yang  diperkenalkan  oleh  Rom  dan Ferguson. Teori ini menggantikan penggunaan varians atau standar deviasi di teori portofolio modern  dengan  penggunaan  risiko downside deviation .  Teori  portofolio  pasca  modern diciptakan  demi  mengoptimalkan  portofolio  dan  alokasi  aset.  Dalam  teori  portofolio  pasca modern,  tingkat  return  target  disebut  dengan  return  minimum  yang  diterima  (MAR)  yang mewakilkan  tingkat  return  yang  harus  diperoleh  untuk  menghidari  kegagalam  mencapai
beberapa tujuan keuangan yang penting (Hartono, 2013). Beberapa metode analisis kinerja yang digunakan dalam menganalisis kinerja suatu portofolio yaitu risk adjusted return (Sharpe, Treynor,  dan  Jensen’s  Alpha), Post  Modern  Portfolio  Theory (EROV,  M3,  dan  Sortino)  dan Snail Trail.
Meytasari  dan  Rodoni  melakukan  penelitian  dengan  hasil  yang  menunjukkan  bahwa evaluasi kinerja reksa dana saham dengan menggunakan metode EROV, Sortino, dan Sharpe untuk periode 2008-2012 secara simultan menunjukkan antara ketiga metode tersebut tidak terdapat perbedaan dan secara simultan hasil menunjukkan bahwa ketiga metode dan kinerja pasar  terbukti  signifikan  memiliki  perbedaan  (Meytasari  &  Rodoni,  2012).    Penelitian  yang dilakukan oleh Bukit, dkk didapatkan hasil penelitian yaitu tidak ada perbedaan yang signifikan antara  pengujian  dengan  model  Sharpe,  Treynor,  Jensen,  dan  Sortino.  Model  Jensen menunjukkan nilai yang sedikit lebih tinggi dari konsistensi terhadap ketidakbedaan antar ke- empat model pengukuran (Bukit et al., 2019).
Hasil  studi  Kumalaputri yaitu  terdapat  perbedaan  signifikan  antara  kinerja  reksa  dana saham  dengan  kinerja  pasar  menggunakan  Sharpe  Index  dan  Treynor  Index.  Reksa  dana yang  memiliki  kinerja  terbaik  adalah  TRIM  Kapital  Plus  (Kumalaputri,  2021).  Kemudian Simamora melakukan penelitian analisis kinerja reksa dana pendapatan tetap menggunakan Snail Trail yang hasil penelitian didapatkan bahwa seluruh reksa dana pendapatan tetap yang menjadi  sampel  masuk  ke  dalam  kuadran  4  (low  risk  low  return).  Letaknya  yang  stabil membuat  investor  beralih  ke  jenis  reksa  dana  lain  (Simamora,  2020).  Penelitian  yang dilakukan oleh Zhang and Tjong menunjukkan bahwa Reksa dana China lebih unggul daripada reksa dana Jepang jika dilihat dari metode Jensen, Treynor, dan Sharpe. Dengan metode Snail Trail,  kinerja reksa  dana  China  lebih  baik  dibandingkan  dengan  reksa  dana  Jepang  karena lebih sering berada di kuadran 1 dan 2 (Zhang & Tjong, 2012).
Hal  yang  membedakan  penelitian  ini  dari  penelitian  sebelumnya  adalah  dari penggunaan metode Snail Trail yang menjadi salah satu pengkuran kinerja reksa dana saham yang masih belum banyak dilakukan. Kemudian dari tahun pengamatan yaitu dari tahun 2017 hingga 2021 yang merupakan tahun terbaru dilakukannya penelitian. Penelitian ini dilakukan dengan bertujuan untuk membuktikan terdapatnya perbedaan yang signifikan antara kinerja reksa  dana  saham  konvensional  menggunakan  metode  Jensen’s  Alpha  dan  Sortino, membuktikan  adanya  perbedaan  yang  signifikan  antara  kinerja  reksa  dana  saham konvensional menggunakan metode Jensen’s Alpha dan kinerja pasar (IHSG), membuktikan adanya  perbedaan  yang  signifikan  antara  kinerja  reksa  dana  saham  konvensional menggunakan  metode  Sortino  dengan  kinerja  pasar  (IHSG),  dan  mengetahui  kinerja  reksa dana saham konvensional berdasarkan metode Snail Trail.
Hartono  (2013)  dalam  bukunya  menjelaskan  bahwa Modern  Portfolio  Theory (MPT) yang diperkenalkan oleh Markowitz yang mengasumsikan investor menghindari risiko, artinya investor lebih memilih portofolio yang memiliki risiko rendah dibandingkan dengan portofolio yang  memiliki  risiko  tinggi  untuk  tingkat  pengembalian  tertentu.  Salah  satu  pengukurannya adalah  metode  Jensen’s  Alpha.  Metode  ini  menunjukkan  perbedaaan  antara  return  aktual yang  diperoleh  portofolio  dengan  tingkat  return  harapan.  Metode  ini  menggunakan  beta sebagai  indikator  risiko.  Setelahnya Post-Modern  Portfolio  Theory (PMPT)  menggantikan Modern  Portfolio  Theory (MPT).  Teori  ini  mengantikan  penggunakan  deviasi  standar  pada MPT  dengan downside risk .  Salah satu  pengukurannya  adalah  Sortino  yang  menggunakan downside risk untuk mengoptimalkan portofolio. Metode Sortino menghitung excess return dari MAR  untuk  setiap downside deviation .  Kedua  metode  ini  memiliki  karakteristik  perhitungan yang  berbeda  dan  perlu  dibandingkan  untuk  melihat  metode  kinerja  reksa  dana  yang  baik untuk digunakan.
Penelitian yang dilakukan oleh Meytasari dan Rodoni (2012) yang menyatakan bahwa kinerja  reksa  dana  saham  dengan  3  metode  EROV,  Sortino,  dan  Sharpe  tidak  memiliki dampak yang signifikan dan menunjukkan bahwa kinerja rasio tersebut tidak berbeda. Sama halnya dengan penelitian yang dilakukan oleh Bukit et al (2019) yang menyatakan bahwa tidak adanya perbedaan yang signifikan dalam pengukuran kinerja portofolio dengan menggunakan metode Sharpe, Treynor, Jensen, dan Sortino. Pada penelitian Zakarias dan Tumewu (2019) yang menyatakan bahwa pengukuran kinerja saham LQ 45 dengan metode Sharpe, Treynor, dan Jensen’s Alpha tidak menunjukkan perbedaan antara ketiga metode tersebut. Penelitian
yang  dilakukan  oleh  Arfian  (2013)  yang  menunjukkan  bahwa  adanya  perbedaan  antara pengukuran  kinerja  reksa  dana  saham  menggunakan  metode  Sharpe,  Treynor,  Jensen, Modidliani, Sortino, dan EROV. Penelitian yang dilakukan oleh Ataie (2012) yang menunjukkan adanya  perbedaan  antara  hasil  evaluasi  kinerja  menggunakan  pengukuran  EROV,  Sortino, dan M3.
H 1 : Terdapat perbedaan yang signifikan antara kinerja reksa dana saham konvensional menggunakan metode Jensen’s Alpha dan Sortino.
Modern Portfolio Theory menjelaskan bahwa investor adalah penghindar risiko yang artinya investor lebih memilih portofolio dengan risiko rendah daripada portofolio yang berisiko untuk  suatu  return  tertentu.  Metode  Jensen’s  Alpha  menunjukkan  perbedaan  antara  return aktual  dengan  return  harapan.  Metode  Jensen’s  Alpha  merupakan  metode  kinerja  yang disesuaikan  dengan  risiko  yang  mewakili  pengembalian  rata-rata  return  portofolio.  Beta merupakan indikator risiko yang digunakan dalam metode ini. Jensen’s Alpha menunjukkan perbedaan  dalam  berapa  return  investor  daripada  pasar  secara  keseluruhan.  Kinerja  pasar diperlukan sebagai sebuh indikator untuk mengamati pergerakan harga suatu sekuritas. IHSG adalah  salah  satu  indeks  yang  dimiliki  BEI  dapat  berfungsi  sebagai  benchmark  kinerja portofolio. Kinerja reksa dana saham konvensional perlu dibandingkan dengan kinerja pasar (IHSG) untuk mengatahui apakah reksa dana saham konvensional dapat lebih unggul, rendah atau setara dengan kinerja pasar.
Pada penelitian yang dilakukan oleh Wibowo (2005) yang menyatakan bahwa kinerja reksa  dana  saham  yang  terdaftar  di  Bapepam  yang  dihitung  dengan  metode Jensen tidak terdapat  perbedaan  yang  signifikan  antara  return  reksa  dana  dengan  return  pasar  (IHSG). Begitu pula pada penelitian Lisdiani (2022) yang menyatakan bahwa terdapat perdedaan yang signifikan  antara  kinerja  reksa  dana  saham  dengan  kinerja  pasar  menggunakan  metode Sharpe dan Jensen serta tidak terdapat perbedaan yang signifikan antara kinerja reksa dana saham  dengan  kinerja  pasar  menggunakan  metode  treynor.  Salamah  (2010)  hasil penelitiannya menyatakan tidak terdapat perbedaan yang signifikan antara kinerja reksa dana syariah  campuran  dengan  indeks  JII  yang  dihitung  menggunakan  metode  Time-Weighted Rate of Return, metode Sharpe, metode Treynor, dan metode Jensen.
H 2 : Terdapat perbedaan yang signifikan antara kinerja reksa dana saham konvensional menggunakan metode Jensen’s Alpha dengan kinerja pasar (IHSG).
Post-Modern  Portfolio  Theory  menjelakan  Metode  Sortino  merupakan  salah  satu pengukuran  kinerja  dari Post-Modern  Portfolio  Theory yang  menghitung  excess  return portofolio  dari  MAR  untuk  setiap  downside  deviation.  Kinerja  pasar  diperlukan  sebagai indikator untuk mengamati pergerakan harga sekuritas. IHSG sebagai salah satu indeks yang dimiliki BEI dapat berfungsi sebagai benchmark kinerja portofolio. Kinerja reksa dana saham perlu dibandingkan dengan kinerja pasar (IHSG) untuk mengatahui apakah reksa dana saham dapat lebih unggul, rendah atau setara dengan kinerja pasar.
Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Meytasari  dan  Rodoni  (2012)  menyatakan  bahwa kinerja reksa dana saham yang menggunakan metode EROV, Sortino, dan Shrape memiliki dampak yang signifikan dan memiliki kinerja yang lebih baik daripada kinerja pasar.
H 3 : Terdapat perbedaan yang signifikan antara kinerja reksa dana saham konvensional menggunakan metode Sortino dengan kinerja pasar (IHSG).

## 2.  METODE PENELITIAN
Metode yang digunakan adalah metode kuantitatif dengan populasi yaitu reksa dana saham yang terdaftar di Otoritas Jasa Keuangan periode 2017-2021. Dalam pemilihan sampel digunakan teknik purposive sampling dan didapatkan sampel esjumlah 32 reksa dana saham konvesional  dari  20  manajer  investasi.  Tahun  pengamatan  adalah  5  tahun  yaitu  dari  2017 hingga 2021.
Metode  pengambilan  data  dengan  menggunakan  teknik  dokumentasi  dari  berbagai website resmi yaitu www.idx.co.id , www.ojk.go.id , dan www.bi.go.id . Data yang dikumpulkan dari 32 sampel reksa dana saham konvensional adalah NAB/Unit untuk mendapatkan harga suatu reksa dana selama 5 tahun pengamatan, mengumpulkan data BI-7 days repo rate untuk risk free , dan mengumpulkan data IHSG untuk return pasar ( benchmark ).
Variabel  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  return  reksa  dana  saham
konvesnional, return pasar, risk free, Jensen’s Alpha, Sortino, dan Snail Trail. a.  Return Reksa Dana Saham Konvensional
Return reksa dana saham merupakan tingkat pengembalian yang diperoleh investor dari dana  yang  telah  diinvestasikan  di  instrument  investasi  reksa  dana  saham  pada  periode tertentu.  Return  reksa  dana  saham  diperoleh  dari  nilai  NAB  per  unit  untuk  masing-masing reksa dana saham (Tandelilin, 2010):

## =
−
Dimana:
R RD
= Return bulanan reksa dana saham NAB t = NAB reksa dana saham periode pengukuran
NAB t-1 = NAB reksa dana saham sebelum periode pengukuran b.  Return Pasar (IHSG)
Return pasar merupakan tingkat pengembalian yang diperoleh dari investasi pada seluruh saham  yang  terdaftar  di  bursa.  Penelitian  ini  menggunakan  IHSG  untuk  menjadi  tolak  ukur dalam  mencari  tingkat  pengembalian  pasar  (Rm)  karena  sedikitnya  80%  portofolio  berupa saham, rumus yang digunakan (Rudiyanto, 2013):

## = −
Dimana: R m
= Return pasar IHSG t
= IHSG pada periode pengukuran IHSG t-1 = IHSG pada periode sebelum pengukuran
c. Risk Free Rate Risk Free adalah nilai kompensasi terhadap konsumsi dana yang ditangguhkan namun bukan untuk mengkonsumsi risiko, sehingga risk free of return merefleksikan fakta mendasar bahwa  dengan  melakukan  investasi  pada  saat  ini  berarti  akan  dapat  mengkonsumsi  lebih banyak pada saat nanti. Risk Free Rate yang digunakan dalam penelitian ini adalah BI 7-Days Repo Rate (Rudiyanto, 2013).
= 7 −
Dimana R f = Risk Free Rate BI 7-Days Repo Rate = jumlah suku bunga pada periode tertentu n = Jumlah periode perhitungan d.  Jensen’s Alpha Metode Jensen ( Jensen’s Alpha ) atau disebut dengan nama pengukur return diferensial oleh  Jensen  ( Jensen’s  differential  return  measure )  adalah  selisih  antara  return  rata-rata portofolio  dengan  nilai  menurut  CAPM.  Pengukuran  ini  dapat  dihitung  dengan  persamaan berikut (Hartono, 2017):
=      −    ! − "      −    !
Dimana: = Jensen’s Alpha
= Rata-rata return total portofolio dalam periode tertentu
= Rata-rata return risk free rate dalam periode tertentu
= Rata-rata return pasar periode tertentu
" = Beta Portofolio
e.  Sortino
Metode Sortino adalah  modifikasi  dari  rasio  Sharpe  tetapi  menggunakan downside deviation daripada standar deviasi sebagai ukuran risiko. Rasio ini menghitung excess return portofolio dari minimum acceptable return (MAR) untuk setiap downside deviation . Pengukuran ini dapat dihitung dengan persamaan berikut (Ataie, dkk, 2012):
# = − $ %&'(
Dimana:
= Rata-rata return total portofolio dalam periode tertentu = Rata-rata return risk free rate dalam periode tertentu yang ditetapkan sebagai MAR $ %&'( = Downside Deviation Adapun downside  deviation (DD)  dapat  dihitung  dengan  persamaan  berikut  (Chaudhry  & Johnson, 2008):
= 1 *( − , ) . / Dimana:
R pt = Return portofolio pada periode t, (R pt ≤ MAR) MAR  = Minimum Acceptable Return , yakni suku bunga bebas risiko ( BI-7 Days Rate Repo) Dengan Syarat: Jika (R p – MAR) negatif, maka digunakan (R p – MAR) Jika (R p – MAR) positif, maka digunakan angka 0 f. Snail Trail
Metode analisis kinerja portofolio jangka panjang dengan menggunakan risiko dan tingkat return yang diplot pada bentuk kuadran (Apsari, 2013)
Adapun metode analisis data yang digunakan adalah analisis kuantitatif menggunakan bantuan  dari MS . Excel untuk  menghitung  kinerja  reksa  dana  saham  kovensional  dengan metode  Jensen’s  Alpha,  Sortino,  dan  Snail  Trail  serta  Kinerja  Pasar.  Uji  Statistik  yang digunakan  adalah  Uji  Normalitas  data  dengan  Uji Kolmogorov-Smirnov dan  Uji  Hipotesis dengan Mann Whitney U-test . Data yang diolah akan diukur dengan menggunakan SPSS.

## 3.  HASIL DAN PEMBAHASAN
Reksa  dana  saham  atau  reksa  dana  ekuitas  merupakan  jenis  reksa  dana  yang melakukan  investasinya  minimal  80%  dari  aktiva  dalam  bentuk  efek  bersifat  saham. Dibandingkan dengan reksa dana pasar uang dan reksa dana pendapatan tetap, reksa dana saham menawarkan potensi pertumbuhan nilai investasi serta risiko yang lebih besar. Dari ke 32  sampel  reksa  dana  saham  konvesnsional,  dihitung  kinerjanya  menggunakan  metode Jensen’s Alpha, Sortino, dan Snail Trail untuk 5 tahun pengamatan. Serta menghitung kinerja pasar (IHSG) sebagi benchmark .
Setelah  dilakukan  perhitungan  kinerja  reksa  dana  saham  konvensional  didapatkan hasil  bahwa  berdasarkan  perhitungan  Jensen’s  Alpha  terdapat  10  reksa  dana  saham  yang menghasilkan kinerja positif dan 22 reksa dana saham yang menghasilkan kinerja negatif pada tahun  2017.  Pada  tahun  2018,  terdapat  13  reksa  dana  saham  yang  menghasilkan  kinerja positif serta 19 reksa dana saham yang menghasilkan kinerja negatif. Kemudian pada tahun 2019  terdapat  11  reksa  dana  saham  berkinerja  positif  dan  21  reksa  dana  saham  yang berkinerja negatif. Untuk tahun 2020 terdapat 18 reksa dana saham yang menghasilkan kinerja positif dan 14 yang berkinerja negatif. Pada tahun 2021 reksa dana saham yang menghasilkan kinerja  positif  berjumlah  12  reksa  dana  saham  dan  reksa  dana  saham  yang  menghasilkan kinerja  negatif  berjumlah  20  reksa  dana  saham.  Pada  metode  Jensen’s  Alpha,  reksa  dana saham  yang  memiliki  kinerja  positif  dapat  dikatakan  bahwa  reksa  dana  saham  tersebut berkinerja  outperform  atau  melampaui  kinerja  pasar.  Reksa  dana  Gap  Aquity  Focus  Fund memiliki  kinerja  terbaik  dengan  nilai  alpha  sebesar  15,85%  dan  saham  yang  dijadikan  top holdingnya  adalah  saham  BBCA  (Bank  Central  Asia  Tbk,  PT),  HMSP  (Hanjaya  Mandala Sampoerna Tbk, PT), ASII (Astra International Tbk, PT), BBRI (Bank Rakyat Indonesia Tbk, PT), dan TLKM (Telkom Indonesia Tbk, PT).
Berdasarkan  dengan  perhitungan  Sortino  terdapat  23  reksa  dana  saham  yang menghasilkan kinerja positif dan 9 reksa dana saham yang berkinerja negatif pada tahun 2017. Pada  tahun  2018,  terdapat  3  reksa  dana  saham  yang  menghasilkan  kinerja  positif  dan  29 reksa dana saham yang berkinerja negatif. Kemudian pada tahun 2019 terdapat 4 reksa dana saham yang menghasilkan kinerja positif dan 28 reksa dana saham yang menghasilkan kinerja negatif. Tahun 2020, terdapat 8 reksa dana saham berkinerja positif dan 24 reksa dana saham yang  berkinerja  negatif.  Serta  pada  tahun  2021  terdapat  19  reksa  dana  saham  yang
mengahasilkan kinerja positif dan 13 yang berkinerja negatif. Pada metode Sortino, reksa dana saham yang positif belum tentu dapat melampaui kinerja pasar dan reksa dana saham yang negatif  belum  tentu  memiliki  kinerja  di  bawah  pasar.  Setelah  dibandingkan  dengan  kinerja pasar, reksa dana yang memiliki kinerja outperform tahun 2017 terdapat 11 reksa dana saham, tahun  2018  terdapat  19  reksa  dana  saham  berkinerja outperform ,  tahun  2019  terdapat  12 reksa  dana  saham  yang outperform ,  tahun  2020  terdapat  21  reksa  dana  saham  yang outperform ,  dan  tahun  2021  terdapat  10  reksa  dana  saham  yang outperform .  Reksa  Dana Simas Saham Maksima memiliki kinerja terbaik dengan nilai Sortino 10,9619 dan saham yang dijadikan  top  holdingnya  adalah  saham  BBCA  (Bank  Central  Asia  Tbk,  PT)  ,  BMRI  (Bank Rakyat Indonesia Tbk, PT), TLKM (Telkom Indonesia Tbk, PT), KLBF (Kalbe Farma Tbk, PT), dan ASII (Astra International Tbk, PT).
Pengukuran  kinerja  reksa  dana  saham  konvensional  menggunakan  Jensen’s  Alpha menunjukkan  bahwa  Reksa  Dana  Gap  Equity  Fund  memiliki  kinerja  terbaik  dari  32  Reksa Dana  Saham  Konvensional  sedangkan  di  pengukuran  Sortino  menunjukkan  bahwa  Reksa Dana Saham Maksima yang memiliki kinerja terbaik dari 32 reksa dana konvensional. Hal ini disebabkan  bahwa  Sortino  menerapkan downside  risk sebagai  pengukuran  risikonya  yang menunjukkan bahwa return yang berada di bawah return target yang disebut dengan Minimum Acceptable Return (MAR) akan dianggap tidak menguntungkan atau risiko.
Berdasarkan  analisis  Snail  Trail  menunjukkan  bahwa  dari  32  reksa  dana  saham konvensional selama periode 2017-2021 sebagian besar berada pada kuadran 2 dan 3. Reksa dana saham konvensional yang terletak pada kuadran 2 memiliki nilai return dan risiko yang relatif tinggi dan setiap reksa dana saham yang terletak pada kuadran 3 memiliki return yang relatif  rendah  dengan  risiko  yang  tinggi.  Investor  sangat  menghindari  reksa  dana  saham konvensional  yang  berada  pada  kuadran  3  karena  reksa  dana  tersebut  tidak  akan menguntungkan  para  investor.  Semakin  sering  letak  Snail  Trail  reksa  dana  saham konvensional berada pada kuadaran 3 maka kemungkinan investor akan beralih ke jenis reksa dana lain yang lebih sesuai dengan kriteria return harapan dan pilihan risiko para investor. Kinerja  pasar  yang  digunakan  adalah  IHSG  karena  pada  penelitian  ini  yang menggunakan sampel reksa dana saham dimana minimal 80% menginvestasikannya ke efek saham. Salah satu fungsinya juga sebagai benchmark dalam mengukur kinerja suatu reksa dana.
Setelah  dilakukan  perhitungan  kinerja  tersebut  kemudian  data  akan  diuji  normalitas terlebih dahulu sebelum dilakukannya uji hipotesis untuk mengetahui data berdistribusi normal atau  tidak  normal.  Setelah  dilakukan  pengujian  normalitas  menggunakan  Uji Kolmogorov- Smirnov dimana hasilnya menunjukkan bahwa signifikansi data lebih kecil dari 0,05 yang dapat disimpulkan bahwa data berdistribusi tidak normal. Dengan begitu, uji beda yang digunakan adalah Uji Mann Withney U-test .
Pengujian  Hipotesis  1  yaitu  terdapat  perbedaan  yang  signifikan  antara kinerja reksa dana saham konvensional dengan metode Jensen’s Alpha dan Sortino.
Tabel 1. Uji Mann Whitney (1)
Test Statistics a Nilai Kinerja Mann-Whitney U 9296.500 Wilcoxon W 22176.500 Z -4.234 Asymp. Sig. (2-tailed) 0.000 a. Grouping Variable: Metode Kinerja
Sumber: Data diolah, 2022 Hasil dari uji Mann Whitney menunjukkan pada kolom Asymp. Sig. (2 tailed) sebesar 0,000, karena signifikansinya lebih kecil daripada 0,05 (0,000 < 0,05) yang artinya H0 ditolak dan  H1  diterima,  berdasarkan  hasil  tersebut menunjukkan  bahwa terdapat  perbedaan  yang signifikan antara kinerja reksa dana saham konvensional yang dihitung menggunakan metode Jensen’s Alpha dan Sortino.
Pengujian  hipotesis  2  yaitu  terdapat  perbedaan  yang  signifikan  antara  kinerja  reksa dana saham konvensional dengan kinerja pasar (IHSG) berdasarkan metode Jensen’s Alpha.
Tabel 2. Uji Mann Whitney (2)
Test Statistics a Nilai Kinerja Mann-Whitney U 6768.000 Wilcoxon W 19648.000 Z -7.308 Asymp. Sig. (2-tailed) .000 a. Grouping Variable: Metode Kinerja
Sumber: Data Diolah 2022
Hasil dari uji Mann Whitney menunjukkan pada kolom Asymp. Sig. (2-tailed) lebih kecil daripada 0,05 (0,000 < 0,05) yang artinya H0 ditolak dan H2 diterima, berdasakan hasil tesebut menunjukkan  bahwa  terdapat  perbedaan  yang  signifikan  antara  kinerja  reksa  dana  saham konvensional yang dihitung menggunakan Jensen’s Alpha dengan kinerja pasar (IHSG).
Pengujian  hipotesis  3  yaitu  terdapat  perbedaan  yang  signifikan  antara  kinerja  reksa dana saham konvensional dengan kinerja pasar (IHSG) berdasarkan metode Sortino.
Tabel 3. Uji Mann Whitney (3)
Test Statistics a Nilai Kinerja Mann-Whitney U 8896.000 Wilcoxon W 21776.000 Z -4.730 Asymp. Sig. (2-tailed) 0.000 a. Grouping Variable: Metode Kinerja
Sumber: Data Diolah, 2022
Hasil  dari  uji Mann  Whitney menunjukkan  bahwa  Asymp.  Sig.  (2-tailed)  lebih  kecil daripada  0,05  (0,000  <  0,05)  yang  artinya  H0  ditolak  dan  H3  diterima,  berdasarkan  hasil tersebut menunjukkan terdapat perbedaan yang signifikan antara kinerja reksa dana saham konvensional yang dihitung menggunakan metode Sortino dengan kinerja pasar.

## Perbandingan Kinerja Reksa Dana Saham dengan Metode Jensen’s Alpha dan Sortino
Jensen’s Alpha yang merupakan salah satu metode pengukuran kinerja dari Modern Portfolio Theory yang menjelaskan bahwa metode pengukuran kinerja menyesuaikan kinerja dengan  risiko  yang  mempresentasikan  return  rata-rata  dari  sebuah  portofolio  investasi. Penggunaan Beta dalam metode ini merupakan koefisien yang ada dalam saham terhadap pasar. Sedangkan Sortino yang merupakan salah satu metode pengukuran dari Post-Modern Portfolio  Theory  yang  menggunakan  downside  deviation  untuk  indikator  risiko.  Metode  ini menilai  return  yang  disesuaikan  dengan  risiko  portofolio  terhadap  target  investasi menggunakan downside risk. Dua metode tersebut memiliki perbedaan dalam mendefinisikan risiko,  maka  perlu  dilakukan  uji  perbandingan  untuk  mengetahui  adanya  perbedaan  antara kedua metode. Setelah dilakukannya pengujian menggunakan uji beda Mann-Whitney U-test, didapatkan hasil bahwa kinerja reksa dana saham konvensional yang diukur menggunakan metode  Jensen’s  Alpha  dengan  kinerja  reksa  dana  saham  konvensional  yang  diukur menggunakan  metode  Sortino  terbukti  memiliki  perbedaan  yang  signifikan  dengan  hasil Asymp. Sig, (2-tailed) lebih kecil dari 0,05 (0,000 < 0,05). Perbedaan di antara kedua metode tersebut  karena  memiliki  perbedaan  variabel  dalam  perhitungan  masing-masing  metode terutama indikator risiko.
Hasil penelitian ini sejalan dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Arfian (2013) yang  menunjukkan  bahwa  adanya  perbedaan  antara  pengukuran  kinerja  reksa  saham menggunakan  metode  Shrape,  Treynor,  Modigliani,  Sortino,  dan  EROV.  Ataie  (2012)  yang menunjukkan  adanya  perbedaan  antara  hasil  evaluasi  kinerja  menggunakan  mengukuran EROV,  Sortino,  dan  M3.  Hasil  penelitian  ini  tidak  sejalan  dengan  hasil  penelitian  yang dilakukan oleh Bukit et al (2019) yang menunjukkan hasil yang tidak adanya perbedaan yang signifikan  dalam  pengukuran  portofolio  dengan  menggunakan  metode  Sharpe,  Treynor,
Jensen,  dan  Sortino.  Meytasari  dan  Rodoni  (2012)  yang  menunjukkan  kinerja  reksa  dana saham dengan metode EROV, Sortino, dan Sharpe tidak memiliki perbedaan.

## Perbandingan kinerja reksa dana saham konvensional menggunakan metode Jensen’s Alpha dengan kinerja pasar (IHSG).
Jensen’s  Alpha  yang  merupakan  salah  satu  metode  pengukuran  kinerja  dari  Modern Portfolio Theory yang menjelaskan bahwa metode pengukuran kinerja menyesuaikan kinerja dengan  risiko  yang  mempresentasikan  return  rata-rata  dari  sebuah  portofolio  investasi. Penggunaan Beta dalam metode ini merupakan koefisien yang ada dalam saham terhadap pasar.  Jensen’s  Alpha  menhukur  kinerja  yang  menyesuaikan  dengan  risiko  yang  mewakili return rata-rata portofolio di atas atau di bawah yang dipresiksi oleh CAPM. Sedangkan Kinerja Pasar yang dicermikan oleh IHSG (Indeks Harga Saham Gabungan). Jika kinerja pasar positif dan  IHSG  naik  maka  reksa  dana  saham  ikut  naik.  Selain  itu,  kinerja  pasar  (IHSG)  dapat menjadi  benchmark  bagi  kinerja  reksa  dana  saham  konvensional  untuk  mengetahui  kinerja reksa dana saham konvensional dapat inferior atau superior terhadap pasar.
Setelah dilakukannya analisis kuantitatif dan hasil menunjukkan terdapat 7 reksa dana saham  konvensional  yang  superior  terhadap  pasar  dengan  Reksa  Dana  Gap  Equity  Focus Fund  yang  memiliki  kinerja  paling  baik.  Untuk  mengetahui  adanya  perbedan  antara  kinerja reksa dana saham konvensional dengan kinerja pasar (IHSG) berdasarkan metode Jensen’s Alpha dilakukan pengujian dengan uji beda Mann-Whitney U-test yang hasilnya membuktikan bahwa  kinerja  reksa  dana  saham  konvensional  dengan  kinerja  pasar  (IHSG)  berdasarkan metode Jensen’s Alpha memiliki perbedaan yang signifikan dengan niali Asymp.Sig. (2-tailed) lebih kecil dari 0,05 (0,000 < 0,05). Kinerja Jensen’s Alpha lebih rendah dibandingkan dengan kinerja pasar (IHSG). Ini dapat disebabkan oleh IHSG yang memiliki return negatif dan suku bunga tinggi yang membuat kinerja reksa dana saham konvensional kurang optimal.
Hasil penelitian ini sejalan dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Lisdiani (2022) yang menyatakan bahwa terdapat perbedaan yang signifikan antara kinerja reksa dana saham dengan  kinerja  pasar  menggunakan  metode  Sharpe  dan  Jensen.  Hasil  penelitian  ini  tidak sejalan dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Wibowo (2005) yang menyatakan bahwa kinerja  reksa  dana  saham  yang  dihitung  dengan  metode  Jensen  tidak  terdapat  perbedaan yang signifikan dengan kinerja pasar (IHSG) serta hasil penelitian yang dilakukan oleh Slamah (2010) yang menyatakan bahwa tidak terdapat perbedaan yang signifikan antara kinerja reksa dana syariah campuran dengan indeks JII yang dihitung dengan metode time-weighted Rate of Return, metode Shrape, metode Treynor, dan metode Jensen.

## Perbandingan  Kinerja  Reksa  Dana  Saham  menggunakan  Metode  Sortino  dengan Kinerja Pasar (IHSG)
Sortino  yang  merupakan  salah  satu  metode  pengukuran  dari  Post-Modern  Portfolio Theory yang menggunakan downside deviation untuk indikator risiko. Metode ini menilai return yang disesuaikan dengan risiko portofolio terhadap target investasi menggunakan downside risk. Metode ini menghitung excess return portofolio dari MAR untuk setiap downside deviation. Sedangkan Kinerja Pasar yang dicermikan oleh IHSG (Indeks Harga Saham Gabungan). Jika kinerja pasar positif dan IHSG naik maka reksa dana saham ikut naik. Selain itu, kinerja pasar (IHSG)  dapat  menjadi  benchmark  bagi  kinerja  reksa  dana  saham  konvensional  untuk mengetahui  kinerja  reksa  dana  saham  konvensional  dapat  outperform  atau  underperform terhadap  pasar.  Untuk  mengetahui  adanya  perbedaan  anatar  kinerja  reksa  dana  saham konvensional dengan kinerja pasar berdasarkan metode Sortino, maka dilakukan pengujian menggunakan uji beda Mann-Withney U-test dan didapatkan hasil yang membuktikan bahwa kinerja reksa dana saham konvensional dengan kinerja pasar (IHSG) memiliki perbedaan yang signifikan  dengan  hasil  Asymp.  Sig.  (2-tailed)  lebih  kecil  dari  0,05  (0,000  <  0,05).  Kinerja Sortino yang lebih rendah dibandingkan dengan kinerja pasar karena disebabkan oleh IHSG yang  negatif  dan  suku  bunga  yang  tinggi  yang  menyebabkan  kinerja  reksa  dana  saham konvensional tidak optimal.
Hasil  ini  penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Meytasari  dan Rodoni  (2012)  yang  menyatakan  bahwa  kinerja  reksa  dana  saham  yang  menggunakan metode EROV, Sortino, dan Sharpe memiliki perbedaan yang signifikan dengan kinerja pasar
(IHSG). Begitu pula dengan penelitian yang dilakukan oleh Prasetia (2018) yang menunjukkan bahwa  kinerja  reksa  dana  saham  konvensional  dan  syariah  yang  dihitung  mengggunakan metode Sortino dengan IHSG memiliki perbedaan yang signifikan.

## Kinerja Reksa Dana Saham Menggunakan Metode Snail Trail.
Snail Trail merupakan metode analisis kinerja yang paling sederhana, karena hanya melibatkan  return  dan  risiko  reksa  dana  saham.  Snail  Trail  dibentuk  dari  titik-titik  yang dihubungkan  pada  suatu  grafik  risiko-return.  Kuadran  1  menunjukkan low  risk  high  return , kuadran 2 menunjukkan high risk high return , kuadran 3 menunjukkan high risk low return , dan kuadran 4 menunjukkan low risk low return .
Setelah  dilakukan  analsisi  kinerja  reksa  dana  saham  konvensional  dengan menggunakan  metode  snail  trail  sebagian  besar  berada  di  kuadran  2  dan  3.  Reksa  dana saham  konvensional  yang  terletak  di kuadaran 2  memiliki  nilai  return  dan  risiko  yang  relatif tinggi dan setiap reksa dana saham konvensional yang berada di kuadran 3 memiliki return yang  relatif  rendah  dengan  risiko  yang  tinggi.  Investor  jarang  memilih  reksa  dana  saham konvensional  yang  berada  pada  kuadran  3  karena  return  yang  diperoleh  tidak  sebanding dengan risiko yang akan ditanggung. Semakin sering suatu reksa dana saham konvensional berada di  kuadran  3  maka  investor  akan  beralih  ke jenis reksa  dana  lain  yang  lebih sesuai dengan  kriteria  return  dan  pilihan  risiko  para  investor.  Sebagian  besar  berada  di  kuadran  2 yang menunjukkan bahwa reksa dana saham memiliki risiko yang tinggi dan return yang tinggi pula. Ini menunjukkan bahwa reksa dana saham yang bersifat high risk high return . Hasil ini sejalan  atau  relevan  dengan  hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Apsari  (2013)  yang menunjukkan  bahwa  kinerja  reksa  dana  saham  menggunakan  metode  Snail  Trail  sebagian besar  berada  di  kuadran  2  dan  beberapa  di  kuadran  3.  Begitu  pula  pada  penelitian  yang dilakukan  Soesanty  (2013)  yang menunjukkan  bahwa  beberapa  reksa  dana  saham  syariah konsisten berada di kuadran 1 dan 2.

## 4.  SIMPULAN DAN SARAN
Berdasarkan hasil analisis dan pembahasan, maka dapat ditarik kesimpulan bahwa (1) kinerja reksa dana saham dengan metode Jensen’s Alpha dan Sortino untuk periode 2017- 2021  memiliki  perbedaan  yang  signifkan.  Hal  ini  disebbakan  oleh  kedua  metode  tersebut memiliki perbedaan variabel dalam perhitung kinerja masing-masing metode terutama pada indikator  risiko.  (2)  Kinerja  reksa  dana  saham  konvensional  menggunakan  metode  Jensen’ Alpha dengan kinerja pasar (IHSG) periode 2017-2021 memiliki perbedaan yang signifikan. (3)  Kinerja  reksa  dana  saham  konvensional  menggunakan  metode  Sortino  dengan  Kinerja Pasar (IHSG) periode 2017-2021 memiliki perbedaan yang signifikan. (4) Kinerja reksa dana saham  konvensional  dengan  menggunakan  metode  Snail  Trail  untuk  periode  2017-2019 secara keseluruhan berada pada kuadran 2 dan 3.
Saran yang dapat diberikan dalam penelitian ini terhadap investor dan calon investor, manajer investasi, dan penelitian selanjutnya yaitu, untuk investor dan calon investor dapat menyarankan untuk lebih memahami risiko dibalik return yang diperoleh. Lebih cermat dalam memilih reksa dana saham yang akan diinvestasikan. Dari hasil analisis kinerja reksa dana yang  dilakukan  didapatkan  dua  reksa  dana  saham  konvesnional  yang  dapat  diinvestasikan adalah Reksa Dana Gap Equity Focus Fund dan Reksa Dana Simas Saham Maksima karena kedua reksa dana tersebut memiliki kinerja yang terbaik untuk 5 tahun terakhir. Untuk manajer investasi dapat lebih mempertimbangkan komposisi dari reksa dana saham sehingga dapat menghasilkan  return  yang  lebih  optimal  dan  lebih  mempertimbangkan  reksa  dana  saham berdasarkan risiko total. Untuk penelitian selanjutnya dapat menggunakan metode selain dari 3  metode  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  untuk  mendapat  hasil  kinerja  yang  lebih bervariasi dan dapat saling dibandingkan seperti menggunakan metode M3, Rasio Informasi, EROV,  dan  sebagainya.  Penelitian  ini  menggunakan  data  bulanan,  jadi  untuk  peneliti selanjutnya dapat menggunakan data harian atau mingguan untuk menghasilkan hasil kinerja yang lebih akurat. Sampel yang digunakan juga hanya 32 reksa dana saham konvensional, sehingga  dapat  ditambahkan  jumlah  sampel  atau  dapat  menggunakan  jenis  reksa  dana lainnya.

## DAFTAR PUSTAKA
Apsari,  A.  M.  P.  (2013). The  Performance  Analysis  Of  Equity  Funds  Using  Risk  Adjusted Return, Risk Ratio, And Snail Trail” (Summary) . 43 .
Ataie,  Y.,  Ahmadinia,  H.,  &  Afrasiabishani,  J.  (2012).  Evaluation  Performance  of  50  Top Companies Listed in Tehran Stock Exchange by SORTINO, EROV and M3. International Journal of Economics and Finance , 4 (1), 213–222. https://doi.org/10.5539/ijef.v4n1p213 Bukit, P., Surono, Y., & Astriana, N. (2019). Analisis Perbedaan Kinerja Saham Perusahaan Berdasarkan Model Sharpe, Treynor, Jensen dan Sortino Pada Kelompok Saham LQ 45 Di Bursa Efek Indonesia Periode 2010 – 2018. J-MAS (Jurnal Manajemen Dan Sains) , 4 (2), 307. https://doi.org/10.33087/jmas.v4i2.112
Chaudhry,  A.,  &  Johnson,  H.  L.  (2008).  The  Efficacy  of  the  Sortino  Ratio  and  Other Benchmarked  Performance  Measures  Under  Skewed  Return  Distributions. Australian Journal of Management , 32 (3), 485–502. https://doi.org/10.1177/031289620803200306 Chen,  J.  M.  (2016).  Postmodern  Portfolio  Theory. Postmodern  Portfolio  Theory ,  5–105. https://doi.org/10.1057/978-1-137-54464-3
Hanggoro,  W.  W.  (2014). Analisis  Pengukuran  Kinerja  Reksa  Dana  Saham  Yang  Tercatat Pada Bursa Efek Indonesia Dengan Metode Sharpe, Treynor, Dan Jensen . Universitas Negeri Yogyakarta.
Hartono, J. (2013). Teknik dan Praktik Portofolio dengan Excel . Salemba Empat. Hartono, J. (2017). Teori Portofolio dan Analisis Investasi (Kesebelas). BPFE-YOGYAKARTA. Kumalaputri, S. (2021). Equity Mutual Fund Performance Analysis using Sharpe and Treynor Indices  2012-2013. Eduvest  -  Journal  Of  Universal  Studies , 1 (9),  911–922. https://doi.org/10.36418/edv.v1i9.208
Meytasari,  &  Rodoni.  (2012).  Evaluasi  Kinerja  Reksa  Dana  Saham  Di  Indonesia  Dengan Metode EROV, Sortino Dan Sharpe. Business & Management Journal , 9 (1), 1–11.
Prasetia, E. J. Evaluasi kinerja reksa dana saham konvensional dan syariah dengan metode erov, sortino, sharpe, Treynor, Jensen, dan Modigliani di Indonesia (Bachelor's thesis, Jakarta: Fakultas Ekonomi dan Bisnis UIN Syarif Hidayatullah Jakarta) . Rudiyanto. (2013). Sukses Finansial dengan Reksa Dana . PT Elex Media Komputindo. Simamora, H. (2020). Analisis Kinerja Reksa Dana Pendapatan Tetap dengan Menggunakan Metode Snail Trail. MABIS , 11 (1), 40–55. Soesanty, N. (2013). Analisis Kinerja Reksa Dana Syariah Saham Tahun 2009-2012 (Doctoral dissertation, Universitas Gadjah Mada).
Tandelilin, E. (2010). Portofolio dan Investasi (Pertama). Kanisius. Warsini, S., & dkk. (2011). Pengukuran Kinerja Reksa Dana Dengan Menggunakan Besaran Alpha (Α) Hasil Perhitungan “Indeks Jensen” Di Pasar Modal Indonesia. Jurnal Ekonomi Dan Bisnis , 10 (1), 10–18.
Zhang, Y., & Tjong, A. (2012). Evaluating performance of Chinese and Japanese mutual funds’ listed in NASDAQ stock exchange. International Conference on Management Science and  Engineering  -  Annual  Conference  Proceedings , 70921001 ,  1326–1335. https://doi.org/10.1109/ICMSE.2012.6414347 Otoritas Jasa Keuangan, www.ojk.go.id Bank Indonesia, www.bi.go.id Bursa Efek Indonesia, www.idx.co.id