Jurnal Bisnis dan Manajemen (Bisma) ISSN 1978-3108 (Print)  ISSN 2623-0879 (Online) Vol.  13  No. 1 , 2019, pp.  60 – 66
Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Jember E-mail : skholifah2018@gmail.com

## Jurnal Bisnis dan Manajemen
https://jurnal.unej.ac.id/index.php/BISMA
Jurnal Bisma, Vol.  13  No.  1, 2019, pp 60 – 66

## DETERMINAN STRUKTUR MODAL DALAM PERSPEKTIF PECKING ORDER THEORY PADA PERUSAHAAN SUB SEKTOR MAKANAN DAN MINUMAN YANG TERDAFTAR DI BEI

## Siti Kholifah, Sumani, Novi Puspitasari
Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Jember, Jember
Abstrak Penelitian ini bertujuan untuk menganalisis pengaruh ukuran perusahaan, risiko bisnis, pertumbuhan  aset,  dan  profitabilitas  terhadap  struktur  modal  perusahaan,  serta menganalisis  penerapan Pecking  Order  Theory (POT)  pada  perusahaan.  Populasi  dalam penelitian  ini  adalah  seluruh  perusahaan  sub  sektor  makanan  dan  minuman  yang terdaftar di Bursa  Efek  Indonesia (BEI)  periode tahun  2014-2016. Teknik pengambilan sampel  yang  digunakan  adalah purposive  sampling dengan  sampel  sebanyak  14 perusahaan.  Data  penelitian  bersumber  dari  laporan  keuangan  perusahaan  yang dipublikasikan  di website BEI.  Metode  analisis  yang  digunakan  adalah  regresi  linear berganda.  Hasil  penelitian  menunujukan  bahwa  variabel  profitabilitas  terbukti berpengaruh  signifikan  terhadap  struktur  modal,  sedangkan  variabel  ukuran perusahaan,  risiko  bisnis,  dan  pertumbuhan  aset  tidak  berpengaruh  terhadap  struktur modal perusahaan. Untuk penerapan POT, pada tahun 2014 terdapat 6 perusahaan yang menerapkan POT, 7 perusahaan pada tahun 2015, dan 8 perusahaan pada tahun 2016.
Kata Kunci : Struktur modal, pecking order theory, perusahaan makanan dan minuman
Abstract This  study  aims  to  analyze  the  effect  of  firm  size,  business  risk,  asset  growth,  and profitability on capital structure and to examine the application of Pecking Order Theory (POT)  in  the  companies.  The  population  was  all  food  and  beverage  companies  listed  in Indonesia  Stock  Exchange  (IDX)  in  2014-2016.  This  research  used  purposive  sampling technique with the sample consisted of 14 companies. Data were sourced from the company financial  reports  published  on  IDX's  website.  Data  were  analyzed  using  multiple  linear regression.  The  results  showed  that  profitability  had  a  significant  effect  on  capital structure,  while  firm  size,  business  risks,  and  asset  growth  did  not  affect  the  capital structure of the firm. Related to the application of POT, the results showed that there were 6 companies  applying  POT  in  2014,  7  companies  applying  POT  in  2015,  and  8  companies applying POT in 2016.
Keywords : Capital structure, pecking order theory, food and beverage company

## Pendahuluan
Indonesia  merupakan  negara  dengan  jumlah penduduk  terbanyak  ke  4  di  dunia  jumlah penduduk mencapai 253,60 juta jiwa. Tingkat konsumsi  masyarakat  pun  ikut  meningkat sehingga  Indonesia  menjadi  target  pasar produk-produk luar negeri yang potensial dan sebagai  target  investasi  para  investor  asing, terutama  pada  sektor  manufaktur.  Industri sektor  manufaktur  memiliki  pengaruh  besar bagi  perekonomian  Indonesia,  yang  dapat dilihat  dari  besarnya  sumbangan  yang signifikan  terhadap  devisa  negara  melalui kegiatan  ekspornya  dan  sumbangannya  yang besar  terhadap  PDB  Indonesia.  Industri makanan dan minuman merupakan sub sektor yang  memiliki  kontribusi  terbesar  dalam pembangunan  sektor  industri  terutama kontribusi  terhadap  Produk  Domestik  Bruto (PDB).
Kontribusi  sektor  manufaktur  terhadap  PDB nasional  tercatat  sebesar  20,92%  dan subsektor  industri  makanan  dan  minuman berkontribusi  sebesar  34,42  persen  dari subsektor  lainnya  ( www.finance.detik.com ). Tahun  2014,  sektor  industri  makanan  dan minuman  berkontribusi  sebesar  29,95% terhadap PDB industri pengolahan non migas. Di  samping  itu,  kontrbusi  besar  industri makanan  dan  minuman  nasional  terlihat  dari sumbangan  nilai  ekspor  yang  terus  naik mencapai  USD456,6  juta  pada  Januari  2015 dibandingkan  nilai  ekspor  pada  januari  2014 sebesar  USD  411,5  juta.  Selanjutnya, perkembangan  realisasi  investasi  sektor industri  makanan  dan  minuman  triwulan  I tahun  2015  sebesar  Rp.  6.167  miliar  untuk PMDN  dan  PMA  sebesar  USD  533,8  juta (www.kemenperin.go.id).  Pada  tahun  2016, kontribusi  industri  makanan  dan  minuman terhadap  Produk  Domestik  Bruto  (PDB)  juga terbilang  yang  tertinggi  dibandingkan  sektor industri  lainnya  yang  mencapai  33,6  persen pada  triwulan  III  tahun  2016.  Sementara  itu, sumbangan nilai ekspor produk makanan dan minuman termasuk minyak kelapa sawit pada Januari-September  2016  mencapai  USD17,86 miliar. Capaian ini membuat neraca perdagangan  masih  positif  bila  dibandingkan dengan  nilai  impornya  pada  periode  yang sama sebesar USD 6,81 miliar ( http://www.kemenperin.go.id ). Industri
makanan dan minuman nasional mencatatkan pertumbuhan  sebesar  7,19  persen  pada triwulan II tahun 2017. Capaian tersebut turut beperan dalam kontribusi manufaktur andalan ini  terhadap  Produk  Domestik  Bruto  (PDB) industri  non-migas  yang  mencapai  34,17 persen  atau  tertinggi  dibandingkan  sektor lainnya ( www.bisnis.rakyatku.com ).
Hasil  evaluasi  menunjukan  perekonomian Indonesia  tahun  2013  menghadapi  tantangan berat  akibat  dampak  perlambatan  ekonomi global,  dan  tahun  2014  merupakan  tahun pemulihan  dan  stabilisasi  ekonomi  akibat fenomena  kebangkrutan  Lehman  Brothers pada tahun 2008 serta krisis Eropa di Yunani pada  tahun  2012  ( www.kompasiana.com ). Industri  makanan  dan  minuan  sendiri menghadapi sejumlah tantangan dan fenomena  penting  yang  terjadi  pada  tahun 2014.  Meskipun  dihadapkan  pada  peluang meningkatnya  konsumsi  masyarakat  karena penyelenggaraan  Pemilu  2014,  berbagai kebijakan dan kondisi perekonomian nasional yang menekan pertumbuhan sektor ini.
Tantangan  yang  dihadapi  industri  makanan dan  minuman  mulai  dari  nilai  tukar  rupiah yang melemah berdampak pada meningkatnya harga  pokok  produksi.  Tercatat  hingga  akhir 2013, nilai melemah tajam menjadi Rp 12 ribu per  dolar  AS,  dibandingkan  awal  2013  yaitu Rp  9.500  per  dolar  AS.  Selain  itu,  kenaikan Upah Minimum Propinsi (UMP) yang rata-rata mencapai  9%  hingga  30%  pada  2014 memaksa pelaku usaha melakukan penyesuaian  pada  komponen  biaya  produksi. Pada  tahun  2014  ancaman  kenaikan  harga Tarif  Dasar  Listrik  juga  mempengaruhi industri  makanan  minuman  (go  public)  yang berada  dalam  golongan  I3  yang  naik  sekitar 38%.  Serta,  kenaikan  BI  Rate  hingga  7,5% pada  akhir  2013  menyebabkan  naiknya  suku bunga  pinjaman  ( www.liputan6.com ).  Untuk itu,  dibutuhkan  strategi  yang  tepat  untuk bersaing  dengan  para  kompetitor.  Salah  satu yang  perlu  diperhatikan  adalah  bagaimana perusahaan  menentukan  struktur  modal melalui keputusan pendanaan.
Penentuan  struktur  modal  menjadi  hal  yang sangat  penting  bagi  perusahaan.  Hal  ini berkaitan dengan kebutuhan modal perusahaan  yang  akan  digunakan  untuk
membiayai  operasional  perusahaan  demi tercapainya  laba  yang  optimal.  Manajer keuangan  dihadapkan  pada  permasalahan tentang  bagaimana  menggunakan  dana perusahaan melalui komposisi struktur modal yang  tepat  demi  tercapainya  laba  yang diinginkan  perusahaan.  Selain  mendapatkan laba,  tujuan  lain  yang  cukup  penting  adalah untuk menjaga kelangsungan hidup perusahaan  terutama  dalam  menghadapi persaingan  dari  perusahaan  yang  sejenis, sehingga  struktur  modal  berperan  sangat penting dalam memaksimalkan nilai perusahaan.
Struktur  modal  berkaitan  dengan  penentuan komposisi modal perusahaan untuk keputusan pendanaan apakah akan menggunakan ekuitas atau  utang  untuk  mendanai  operasional perusahaan.  Keputusan  pendanaan  disebut juga  struktur  modal  berkaitan  dengan pemilihan  sumber  pembiayaan  baik  yang berasal  dari  dalam  maupun  dari  luar perusahaan. Sumber dana internal perusahaan berasal  dari  laba  ditahan  (retained  earnings) dan  depresiasi  dana  yang  diperoleh  dari sumber  dana  eksternal  adalah  dana  yang berasal  dari  para  kreditur  dan  stakeholder yang  ikut  dalam  pengambil  bagian  dalam perusahaan.  Keputusan  pendanaan  dapat diukur dengan Debt Equity Ratio (DER).
Banyak  studi  yang  telah  dilakukan  berkaitan dengan struktur modal, baik itu untuk menguji faktor-faktor  apa  saja  yang  mempengaruhi struktur modal dan bagaimana struktur modal mempengaruhi  nilai  suatu  perusahaan.  Tidak ada  jaminan  mengenai  kombinasi  struktur modal  yang  jelas  dan  bagaimana  komposisi modal  yang  tepat,  namun  pada  dasarnya perusahaan harus berorientasi pada keberhasilan  untuk  menjaga  kelangsungan hidup dan stabilitas finansial.
Penggunaan  dana  internal  maupun  eksternal memiliki  implikasi  yang  berbeda  bagi perusahaan.  Manajer  keuangan  dihadapkan adanya  variasi  dalam  pembelanjaan,  yang terkadang perusahaan lebih baik menggunakan  dana  yang  bersumber  dari utang,  maupun  yang  bersumber  dari  dana sendiri.  Penggunaan  utang  dalam  struktur modal dapat mencegah pengeluaran perusahaan  yang  tidak  penting  dan  memberi
dorongan  manajemen  untuk  mengoperasikan perusahaan lebih efisien (Nuswandari, 2013).
Perusahaan  yang  mempunyai  profit  yang tinggi  cenderung  menggunakan  sumber  dana internal  perusahaan  bagi  pembiayaannya, karena  dinilai  lebih  murah  dibandingkan  jika perusahaan  menggunakan  sumber  dana eksternal. Perusahaan akan memilih menggunakan  sumber  dana  internal  berupa laba  ditahan,  kemudian  utang,  dan  yang terkahir  adalah  penerbitan  saham.  Hal tersebut  yang  disebut  dengan  Pecking  order theory.
Penelitian mengenai struktur modal perusahaan  dan  teori  Pecking  Order  sendiri telah dilakukan sejak puluhan tahun yang lalu, dimulai oleh Modigliani dan Miller pada tahun 1958. Berbagai penelitian pun terus dilakukan, baik  itu  di  luar  negeri  maupun  di  Indonesia. Pada  berbagai  penelitian  yang  dilakukan, perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI menemukan adanya penerapan Pecking Order oleh  perusahaan  untuk  keputusan  pendanaan mereka.  Variabel  yang  digunakan  untuk menguji  determinan  struktur  modal  juga beragam.  Profitabilitas,  ukuran  perusahaan, pertumbuhan  asset,  dan  risiko  bisnis  adalah faktor-faktor  yang  dapat  diteliti  lebih  lanjut pengaruhnya  terhadap  struktur  modal.  Hasil penelitian  Setyawan  dkk.  (2008)  dan Nuswandari  (2013)  mengemukakan  bahwa profitabilitas dan ukuran perusahaan berpengaruh  signifikan  terhadap  leverage (DER)  perusahaan.  Hal  ini  sejalan  dengan pecking  order  theory,  yaitu  perusahaan  yang memiliki  profit  tinggi  lebih  suka  melakukan pembiayaan internal. Ukuran perusahaan juga menunjukkan bahwa perusahaan itu memiliki asset  yang  besar,  begitu  juga  dengan keuntungan  yang  didapatkan.  Hal  ini berbanding terbalik dengan penelitian Restiyowati dkk. (2014) serta Mutamimah dan Rita (2009), dimana profitabilitas dan ukuran perusahaan  berpengaruh  negatif  terhadap DER.
Risiko  bisnis  digunakan  sebagai  salah  satu faktor  penentu  kebijakan  struktur  modal perusahaan.  Penelitian  yang  dilakukan Nuswandari  (2013)  dan  Restiyowati  dkk. (2014)  menemukan  bahwa,  risiko  bisnis berpengaruh negatif terhadap DER.  Studi lain
yang  dilakukan  oleh  Lestari  (2015)  juga mengungkapakan  bahwa  risiko  bisnis  tidak berpengaruh terhadap DER.
Tingkat  pertumbuhan  asset  ( asset  growth ), pertumbuhan  aset  perusahaan  merupakan gambaran  tentang  perkembangan  usaha  yang dilakukan  periode  sekarang  dibandingkan periode  sebelumnya,  yang  penting  untuk kebijakan  struktur  modal.  Penelitian  oleh Nuswandari  (2013)  serta  Restiyowati  dkk. (2014)  menyimpulkan  bahwa  pertumbuhan asset berpengaruh positif terhadap DER. Perlu pertimbangan  mengenai berbagai  faktor  yang mempengaruhi  keputusan  pendaan,  serta teori-teori  yang  ada  di  dalamnya,  agar keputusan  manajer  dalam  menentukan struktur modal dapat meningkatkan keuntungan  perusahaan,  yang  pada  akhirnya akan memaksimalkan harga saham perusahaan demi kesejahteraan para stakeholder. Berdasarkan  uraian  latar  belakang,  rumusan masalah  dalam  penelitian  ini  adalah  apakah ukuran perusahaan, risiko bisnis, pertumbuhan aset, dan profitabilitas berpengaruh  terhadap  struktur  modal,  serta apakah  perusahaan  sub  sektor  makanan  dan minuman  yang  menerapkan Pecking  Order Theory dalam  struktur  modal.  Penelitian  ini bertujuan  untuk  menguji  dan  menganalisis pengaruh  ukuran  perusahaan,  risiko  bisnis, pertumbuhan aset, dan profitabilitas terhadap struktur modal, serta menganalisis penerapan Pecking  Order  Theory perusahaan  sub  sektor makanan dan minuman dalam struktur modal.
Terdapat empat hipotesis dalam penelitian ini. Pertama,  Ukuran  perusahaan  berpengaruh terhadap struktur modal. Kedua, Risiko bisnis berpengaruh terhadap struktur modal. Ketiga, Pertumbuhan  aset  berpengaruh  terhadap struktur  modal.  Keempat,  Profitabilitas berpengaruh terhadap struktur modal.

## Metodologi
Penelitian  ini  bersifat  kuantitatif  dan merupakan explanatory  research dimana populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  seluruh perusahaan  sub  sektor  makanan  dan minuman  yang  terdaftar  di  BEI  tahun  2014- 2016.    Jenis  data  yang  digunakan  dalam
penelitian  ini  adalah  data  sekunder  berupa laporan  keuangan  perusahaan  sub  sektor makanan  dan  minuman  yang  terdaftar  di  BEI pada tahun 2014-2016 yang diperoleh melalui website Bursa Efek Indonesia ( www.idx.co.id ). Sampel penelitian sebanyak 14 perusahaan.
Variabel  yang  digunakan  berupa  struktur modal  sebagai  variabel  dependen,  sedangkan variabel independen berupa ukuran perusahaan,  risiko  bisnis,  pertumbuhan  aset, dan profitabilitas.

## Struktur Modal
Variabel  struktur  modal  diproksikan  dengan DER.  Menurut  Brealy  et.  all  (2001:76),  DER merupakan  rasio  utang  untuk  mengukur tingkat  pinjaman  perusahaan  yang  dihitung dari  perbandingan  jumlah  total  liabilitas dibandingkan  dengan  jumlah  total  ekuitas. DER  mencerminkan  kemampuan  suatu perusahaan  dalam  memenuhi  kewajibannya. Semakin besar nilai DER, mencerminkan risiko perusahaan  yang  relatif  tinggi,  karena menunjukkan  risiko  kegagalan  perusahaan untuk  mengembalkan  utang  akan  semakin tinggi,  begitu  juga  sebaliknya.  Struktur  modal dinyatakan dalam bentuk skala rasio.

## Ukuran Perusahaan
Menurut  Brigham  dan  Houston  (2013:  117) ukuran  perusahaan  adalah  rata-rata  total penjualan bersih untuk tahun yang bersangkutan sampai beberapa tahun kemudian.    Ukuran  perusahaan  yang merupakan  ukuran  atau  besarnya  asset  yang dimiliki  perusahaan  ditunjukkan  oleh  natural logaritma  dari  total  aktiva.  Variabel  ukuran perusahaan  diproksikan dengan  SIZE.  Ukuran perusahaan  dinyatakan  dalam  bentuk  skala rasio.
Risiko Bisnis
Risiko  bisnis  adalah  ketidakpastian  yang dihadapi  perusahaan  dalam  menjalankan kegiatan bisnisnya. Risiko dalam hal ini adalah risiko  bisnis  ( Business Risk)  sebagai  faktor penentu kebijakan struktur modal perusahaan,  menggunakan  standar  deviasi dari  laba  sebelum  bunga  dan  pajak  atau Earnings  Before  Interest  and  Tax (EBIT)
dibanding dengan total asset. Proxy ini diukur selama  3  tahun  terakhir  mulai  periode  (t-2) hingga  periode  (t),  Paramu  (2006)  dalam Indrajaya dkk. (2011). Risiko bisnis dinyatakan dalam bentuk skala rasio.
Pertumbuhan Aset
Tingkat  pertumbuhan  aset  perusahaan merupakan  kemampuan  perusahaan  dalam meningkatkan  asset  perusahaan.  Tingkat pertumbuhan  asset  ( Asset  Growth ),  dalam penelitian  ini  menggunakan  persentase perubahan  pada  total  aktiva  dari  tahun  (t-1) terhadap  tahun  sekarang  (t),  sebagai  proxy (Weston  dan  Thomas,  2010:  66).  Tingkat pertumbuhan  aset  dinyatakan  dalam  bentuk skala rasio.
Profitabilitas
Profitabilitas  adalah  hasil  bersih  dari serangkaian kebijakan dan keputusan. Profitabilitas dapat ditetapkan dengan menghitung berbagai tolak ukur yang relevan. Salah  satu  tolak  ukur  tersebut  adalah  dengan rasio  keuangan  sebagai  salah  satu  analisis dalam  menganalisis  kondisi  keuangan,  hasil operasi  dan  tingkat  profitabilitas  suatu perusahaan Brigham dan Houston (2013:107). Variabel  profitabilitas  diproksikan  dengan ROA.  Profitabilitas  dinyatakan  dalam  bentuk skala rasio.
Analisi  regresi  linear  berganda  digunakan dalam  penelitian  ini  untuk  mengetahui pengaruh variabel-variabel independen terhadap variabel dependen, sedangkan untuk mengetahui  penerapan Pecking  Order  Theory (POT) menggunakan Financing Deficit .
Menurut  Fama  dan  French  (dalam  Jumono dkk., 2013), untuk menghitung besar kecilnya Financing deficit yaitu:
FinDef = ∆NA-∆RE = ∆LTD+TE.

## Hasil dan Pembahasan
Hasil Analisis Regresi Linear Berganda Uji  statistik  t  pada  dasarnya  menunjukkan seberapa  jauh  pengaruh  satu  variabel penjelas/independen  secara  individual  dalam menerangkan  variasi  variabel  dependen
(Ghozali,  2011:97).  Tingkat  signifikansi  yang digunakan sebagai kriteria dalam penelitan ini adalah  5%.  Hipotesis  diterima  jika  tingkat signifikansi  kurang  dari  5%  dan  hipotesis ditolak jika tingkat signifikansi 5%. Hasil uji t diterangkan pada Tabel 1:
Tabel 1. Uji t (Uji parsial) Variabel t Signifikansi  Keterangan (Constant) 2,248 0,196 Ukuran Perusahaan - 0,042 0,480 Tidak signifikan Risiko Bisnis - 2,849 0,394 Tidak signifikan Pertumbuhan Aset 0,108 0,869 Tidak signifikan Profitabilitas 0,969 0,041 Signifikan Sumber: data sekunder, diolah Berdasarkan  hasil  uji  t  pada  Tabel  1,  maka dapat disimpulkan sebagai berikut: Variabel ukuran perusahaan memiliki koefisien  sebesar  -0,042  dan  memiliki  nilai signifikansi  sebesar  0,480,  yang  lebih  besar dari  tingkat  signifikansi  0,05.  Sehingga  dapat disimpulkan bahwa variabel ukuran perusahaan secara parsial tidak signifikan dan tidak  memiliki  pengaruh  terhadap  struktur modal.  Dengan  demikian  berarti  bahwa hipotesis 1 ditolak.
Variabel  risiko  bisnis  memiliki  koefisien sebesar  -2,849  dan  memiliki  nilai  signifikansi sebesar  0,394,  yang  lebih  besar  dari  tingkat signifikansi  0,05.  Sehingga  dapat  disimpulkan bahwa  variabel  risiko  bisnis  secara  parsial tidak  signifikan  dan  tidak  memiliki  pengaruh terhadap  struktur  modal.  Dengan  demikian berarti bahwa hipotesis 2 ditolak.
Variabel pertumbuhan aset memiliki koefisien sebesar  0,108  dan  memiliki  nilai  signifikansi sebesar  0,869,  yang  lebih  besar  dari  tingkat signifikansi  0,05.  Sehingga  dapat  disimpulkan bahwa  variabel  ukuran  perusahaan  secara parsial  tidak  signifikan  dan  tidak  memiliki pengaruh  terhadap  struktur  modal.  Dengan demikian berarti bahwa hipotesis 3 ditolak.
Variabel  profitabilitas  memiliki  koefisien sebesar  0,969  dan  memiliki  nilai  signifikansi sebesar  0,041,  yang  lebih  kecil  dari  tingkat signifikansi  0,05.  Sehingga  dapat  disimpulkan bahwa  variabel  profitabilitas  secara  parsial
signifikan  dan  memiliki  pengaruh  terhadap struktur  modal.  Dengan  demikian  berarti bahwa hipotesis 4 diterima.

## Pengujian Pecking Order Theory (POT)
Tabel  2.  Hasil  Uji  Pecking  Order  Theory (POT)
Tahun Jumlah Penerapan POT Nama Perusahaan 2014 6 AISA, ALTO, DLTA, ROTI, SKBM, STTP 2015 7 CEKA, DLTA, MLBI, ROTI, SKBM, STTP, ULTJ 2016 8 AISA, ALTO, CEKA, MLBI, PSDN, ROTI, SKLT, STTP Sumber: data sekunder, diolah
Pecking  Order  Theory (POT)  menyatakan bahwa  penentuan  struktur  modal  yang optimal didasarkan
pada keputusan
pendanaan secara hierarki  berdasarkan biaya modal  paling  murah  yang  bersumber  pada sumber  dana  internal  ( Retained  Earnings ) sampai  pada  sumber  dana  eksternal  (utang dan saham) (Jumono, 2013). Dari hasil deteksi dua  tahap  dengan  menggunakan Financing Deficit , terdapat 6 perusahaan yang menerapkan  POT  pada  tahun  2014,  7 perusahaan  menerapkan  POT  pada  tahun 2015, dan 8 perusahaan pada tahun 2016.
Terdapat 2 perusahaan yang menerapkan POT secara  konsisten  disetiap  tahun  pengamatan, yaitu  PT.  Nippon  Indosari  Corporindo  Tbk. (ROTI)  dan  PT.  Siantar  Top  Tbk.  (STTP). Kondisi  struktur  modal  perusahaan  tersebut menunjukkan  jumlah  laba  ditahan  yang  lebih besar  dari  jumlah  utangnya.  Hal  ini mengindikasikan  bahwa  perusahaan  tersebut menggunakan  pembiayaan  dari  dana  internal perusahaan untuk operasional.
Sebaliknya,  terdapat 3 perusahaan yang tidak menerapkan  POT  sama  sekali,  yaitu  PT. Indofood CBP Sukses Makmur Tbk. (ICBP), PT. Indofood Sukses Makmur Tbk. (INDF), dan PT. Mayora  Indah  Tbk.  (MYOR).  Kondisi  struktur modal perusahaan-perusahaan tersebut menunjukkan tingginya tingkat utang perusahaan dibandingkan dengan jumlah dana internal  perusahaan.  Hal  ini  menunjukkan
pendanaan  operasional  perusahaan  yang dibiayai  sebagian  besar  dari  utangnya, sehingga  perusahaan-perusahaan  tersebut tidak menggunakan teori Pecking Order untuk pendanaannya.

## Kesimpulan
Berdasarkan  hasil  penelitian  untuk menjawab rumusan masalah, maka dihasilkan kesimpulan  sebagai  berikut,  variabel  ukuran perusahaan  terbukti  tidak  berpengaruh signifikan  terhadap  struktur  modal.  Variabel risiko  bisnis  terbukti  tidak  berpengaruh signifikan  terhadap  struktur  modal.  Variabel pertumbuhan aset terbukti tidak berpengaruh signifikan  terhadap  struktur  modal.  Variabel profitabilitas  terbukti  berpengaruh  signifikan terhadap  struktur  modal.  Sebagian  besar perusahaan  sub  sektor  makanan  dan minuman  menerapkan Pecking  Order  Theory (POT) dalam struktur modal.

## Saran
Berdasarkan  hasil  penelitian  dan  kesimpulan yang  diuraikan  di  atas,  maka  dapat disampaikan  bahwa,  bagi  pihak  manajemen perusahaan  sebaiknya  sebelum  menetapkan kebijakan  struktur  modalnya  agar  terlebih dahulu memperhatikan variabel profitabilitas, ukuran  perusahaan,  risiko  bisnis,  dan pertumbuhan  aset,  serta  faktor-faktor  lain yang  memiliki  pengaruh  terhadap  struktur modal, sehingga perusahaan dapat memutuskan  kebijakan  struktur  modal  yang baik  bagi  perusahaan.      Bagi  investor  perlu memperhatikan nilai struktur modal perusahaan  dengan  tetap  memperhatikan dampak positif maupun negatif. Dalam hal ini pihak  investor  perlu  mencermati  stuktur modal  yang  dimiliki  perusahaan  serta pemanfaatanya  agar  modal  yang  dimili perusahaan  dapat  memiliki  komposisi  yang optimal  dengan  kemampuan  dan  tingkat pertumbuhan  perusahaan.  Bagi  peneliti selanjutnya,  diharapkan  dapan  meneliti variabel-variabel lain yang dapat mempengaruhi struktur modal, dan menambah  jumlah  sampel  maupun  periode penelitian  sehingga  model  regresi  yang dihasilkan  semakin  mencerminkan  hubungan regresi yang diuji.

## Daftar Referensi
Andi Chaerul Fadli. 2017. http://bisnis.rakyatku.com/read/60768/20 17/08/13/kontribusi-industri-makanan- minuman-34-17-terhadap-pertumbuhan- ekonomi . Diakses tanggal 26 Januari 2018.
Ardan Adhi Chandra.
2017. https://finance.detik.com/berita- ekonomi-bisnis/3406077/industri- makanan-dan-minuman-ri-sumbang-pdb- rp-540-triliun. Diakses tanggal 26 Januari 2018.
Brigham,  Eugene  F.,  dan  Houston,  Joel  F.  2013. Dasar-Dasar  Manajemen  Keuangan .  Jakarta: Salemba Empat
Dewi Wiwiek. 2015. https://www.kompasiana.com/dewi.wiwiek /sekilas-ekonomi-indonesia- 2014_552ff8596ea83405778b462c. Diakses tanggal 2 Mei 2018.
Ghozali, Imam. 2011. Aplikasi Analisis Multivariate dengan Program IBM SPSS 2. Edisi 8 . Semarang: Universitas Diponegoro.
Indrajaya  dkk.  2011.  Pengaruh  Struktur  Aktiva, Ukuran  Perusahaan,  Tingkat  Pertumbuhan, Profitabilitas,  dan  Risiko  Bisnis  Terhadap Struktur  Modal:  Studi  Empiris  pada Perusahaan  Sektor  Pertambangan  yang Listing  di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode 2004-2007. Akurat Jurnal Ilmiah Akuntansi
Lestari,  Sigita.  2015.  “Determinan  Struktur  Modal dalam Perspektif Pecking Order Theory dan Agency Theory”. Jurnal WRA . Vol. 3, No. 1
Mutamimah dan Rita. 2009. “Keputusan Pendanaan:  Pendekatan  Trade-Off  Theory dan  Pecking  Order  Theory”. Jurnal  Ekonomi dan Bisnis . Vol. 10, No. 1
Nuswandari,  Cahyani. 2013.  “Determinan  Struktur Modal  dalam  Perspektif  Pecking  Order Theory dan Agency Theory”. Jurnal Dinamika Akuntansi,  Keuangan  dan  Perbankan.  Vol.  2, No. 1
Restiyowati,  I.,  dan  Widyawati,  N.  2014.  “Faktor- Faktor  yang  Mempengaruhi  Struktur  Modal Perusahaan  Property  di  Bursa  Efek Indonesia”. Jurnal  Ilmu  &  Riset  Manajemen . Vol. 3, No. 2
Septian Deny. 2014. https://www.liputan6.com/bisnis/read/20 50181/4-hal-yang-memukul-industri- makanan-minuman-ri. Diakses tanggal 2 Mei 2018.
Weston,  J.F  &  Brigham,  E.F.  2010. Essentials  of Managerial  Finance. Seventh  Edition.USA: Holt  Rineholt  and  Winston.Terjemahan  Drs. A.Q.  Khalid.1991. Dasar-Dasar  Manajemen Keuangan .  Edisi  Ketujuh.  Jilid  2.  Jakarta:
Erlangga
www.idx.co.id . Diakses tanggal 3 Desember 2017.
_______, 2016. http://www.kemenperin.go.id/artikel/1665 0/Industri-Makanan-dan-Minuman- Tumbuh-9,8-Persen-Triwulan-III-2016 . Diakses tanggal 26 Januari 2018.