## AKUISISI SEBAGAI STRATEGI PENGEMBANGAN PERUSAHAAN
Farlianto, MBA Email: Farlianto@yahoo.com
Jurusan Manajemen Fakultas EkonomiUniversitas Negeri Yogyakarta

## ABSTRAK
Pengembangan  perusahaan  dewasa  ini  sudah  menjadi  hal  yang  rutin  dilakukan  dalam  rangka memaksimalkan kemakmuran stakeholders perusahaan. Berbagai strategi bisa dilakukan dalam rangka mengembangkan perusahaan. Strategi strategi pengembangan perusahaan antara lain adalah melalui akuisisi.
Akusisi  memiliki  dampak  tidak  hanya  dampak  financial  namun  juga  dampak  non-financial  seperti hubungan antar karyawan yang menjadi kurang harmonis dan lain sebagainya. Dengan melakukan snalisis  strategi  akuisisi  secara  mendalam  diharapkan  tujuan  dari  perusahaan  yaitu  untuk memaksimalkan kemakmuran stakeholders perusahan akan dapat diwujudkan.
Keywords : Akuisisi, Pengembangan Perusahaan

## Pendahuluan
Perubahan  yang  terjadi  dengan sangat cepat selama tahun-tahun belakangan  ini  adalah  akibat  dari serangkaian  implementasi  kebijaksanaan deregulasi dan debirokratisasi yang mana hal  ini  telah  memberikan  dampak  yang begitu  luas  hampir  di  seluruh  sektor perekonomian  Indonesia.  Dampak  yang menonjol  antara  lain,  timbulnya  peluang- peluang  baru  serta  makin  tajamnya persaingan  dalam  sektor  yang  sama  dan bahkan  antar  sektor.  Keadaan  ini  telah menjadi  tantangan  tersendiri  bagi  para pengelola  bisnis  untuk  memuaskan pemegang  saham  atau  penanam  modal sebagai konsekuensi logis dari bisnis yang sedang tumbuh.
Pada  dasarnya  perusahaan  yang sedang  mengalami  pertumbuhan  dapat memperluas usahanya dengan menggunakan strategi pertumbuhan dengan  bergerak  melalui  tiga  tingkatan analisis, yaitu:
Peluang Pertumbuhan Intensif.
Pada  tingkatan  ini  yaitu  dengan mengidentifikasi  peluang  yang  tersedia bagi  perusahaan  yang  dikelolanya  yang berada  dalam  jangkauan  operasinya sekarang.  Tingkatan  analisis  ini  hanya akan  mempunyai  arti  kalau  perusahaan tidak sepenuhnya memanfaatkan peluang dalam produk dan pasarnya sekarang.

## Peluang Pertumbuhan Integrasi
Tingkatan  kedua  ini  yaitu  dengan mengidentifikasi peluang untuk berintegrasi  dengan  lain-lain  bagian sistem  yang  berada  dalam  industri  itu. Pertumbuhan  melalui  integrasi  hanya akan  mempunyai  arti  kalau  industri  itu kuat dan perusahaan dapat memperolehnya  dengan  mengadakan integrasi  ke  belakang,  ke  depan,  atau secara horisontal dalam industri tersebut.

## Peluang Pertumbuhan Diversifikasi
Pada tingkatan ketiga, mengidentifikasi  peluang  yang  terletak diluar  industri  itu.  Pertumbuhan  melalui diversifikasi  hanya  akan  berarti  kalau pada  saat  sekarang  perusahaan  tidak mempunyai  banyak  kesempatan  untuk bertumbuh  lebih  lanjut  atau  kalau terdapat  kesempatan  yang  istimewa diluar industri bersangkutan Dari  ketiga  tingkatan  analisis tersebut,  tingkatan  analisis  yang  kedua (pertumbuhan  integrasi)  dan  yang  ketiga (pertumbuhan  diversifikasi)  tidak  bisa lepas  dari  pengambilalihan  perusahaan.
Pembelian atau pengambilalihan perusahaan-perusahaan  tersebut  dapat direalisasikan  dalam  berbagai  bentuk. Akuisisi merupakan satu bentuk pengambilalihan tersebut.
Pembahasan Akuisisi Dalam melakukan suatu pengambilalihan  perusahaan,  terdapat beberapa hal utama yang harus diperhitungkan akuisitor seperti pemilihan  bentuk  akusisi  yang  akan dilakukan  dengan  melihat  karakteristik- karakteristik akuisisi yang ada, pemilihan bentuk dan sumber pembelanjaan akuisisi,  penilaian  perusahaan  target  dan juga aspek hukum dari rencana tersebut. Bentuk-Bentuk Akuisisi 1.2.1. Sebagai  Salah  Satu  Bentuk Kombinasi Bisnis Akuisisi  sebagai  salah  satu  bentuk kombinasi  bisnis  dapat  dibedakan  dalam dua  tipe  yaitu  Akuisisi  Finansial  dan Akuisisi Strategis. Pemilihan antara kedua bentuk  akuisisi  ini  adalah  sangat  penting karena dapat memberikan gambaran yang jelas  tentang  latar  belakang  dan  tujuan akuisisi.
1. Akuisisi Finansial Akuisisi  finansial  merupakan  suatu tindakan  akuisisi  terhadap  satu  atau beberapa  perusahaan  tertentu  yang dilaksanakan  dengan  tujuan  untuk mencapai keuntungan finansial. Kecenderungannya adalah usaha membeli perusahaan target dengan harga semurah mungkin  untuk  dijual  kembali  dengan harga  jual  yang  lebih  tinggi.  Namun demikian  apabila  transaksi  tersebut dilaksanakan  antar  perusahaan  yang berada  dalam  satu  grup  bisnis  atau kepemilikan yang sama, harga yang dibeli dapat menjadi lebih mahal atau pun lebih murah, tergantung pada kepentingan dan keuntungan  yang  akan  diperoleh  pemilik mayoritas  bersangkutan.  Motif  utama akuisisi  ini  adalah  untuk  mengeruk keuntungan finansial sebesar-besarnya.
2. Akuisisi Strategis Akuisisi  strategis  merupakan  suatu akuisisi yang dilaksanakan dengan tujuan untuk  menciptakan  sinergi  dengan didasarkan pada pertimbangan- pertimbangan  jangka  panjang.  Sinergi  ini tidak hanya berupa sinergi finansial tetapi
juga  mencakup  sinergi  produksi,  sinergi distribusi, sinergi pengembangan teknologi  dan  gabungan  dari  sinergi- sinergi tersebut. Dalam rangka mewujudkan  sinergi  tersebut  maka perusahaan pertama mengakuisisi perusahaan kedua sehingga dapat menutup  kelemahan-kelemahan  mereka yang  sekaligus  meningkatkan  penjualan dan  menampilkan  kekuatan  yang  lebih besar. Sinergi ini mencerminkan penggabungan  dua  faktor  yang  akan menghasilkan  keuntungan  yang  lebih besar  dibandingkan  dengan  jumlah keuntungan  yang  dihasilkan  apabila masing-masing  faktor  tersebut  bekerja sendiri-sendiri 1.2.2. Kaitan Dengan Aspek Pemasaran Apabila  dikaitkan  dengan  aspek pemasaran  maka  terdapat  tiga  bentuk akuisisi  yang  perlu  dipertimbangkan, yaitu : 1. Akuisisi  dalam  Bentuk Integrasi Horisontal Akuisisi  dalam  bentuk  integrasi horisontal  ditujukan  untuk  mengakuisisi pesaing langsung. Pesaing yang
dimaksud  adalah  dapat  berupa  pesaing yang memiliki produk dan jasa yang sama ataupun  pesaing  yang  memiliki  daerah pemasaran  yang  sama.  Tindakan  akuisisi ini  biasanya  bertujuan  untuk  perluasan pasar.
2. Akuisisi  dalam  Bentuk Integrasi Vertikal Akuisisi  dalam  bentuk  vertikal ditujukan  untuk  menguasai  sejumlah mata  rantai  produksi  dan  distribusi  dari hulu sampai ke hilir. 3. Akuisisi  dalam  Bentuk Diversifikasi Akuisisi  dalam  bentuk  diversifikasi ditujukan untuk mengakuisisi perusahaan lain  baik  yang  mempunyai  kaitan  bisnis dengan  perusahaan  maupun  yang  tidak mempunyai kaitan bisnis dengan perusahaan akuisitor. 1.2.3. Segi  Aplikasi  Penjabaran Akuisisi
Bila  ditinjau  dari  segi  aplikasi penjabaran  akuisisi  terhadap  suatu perusahaan maka akuisisi dapat berbentuk, yaitu : 1. Asset Acquisition Asset  acquisition  merupakan  suatu transaksi  pembelian  perusahaan  untuk mendapatkan  sebagian  atau  seluruh aktiva  perusahaan  target.  Pengalihan aktiva  tersebut  direalisasikan  melalui instrumen  khusus  untuk  tiap  aktiva perusahaan. Dalam hal kewajiban (liabilities) tidak secara otomatis dialihkan kepada pembeli. Pembeli dapat mengambil  alih  kewajiban  tersebut bilamana telah ada persetujuan sebelumnya dalam kontrak akuisisi. 2. Stock Acquisition Stock  acquisition  merupakan  suatu transaksi pembelian sebagian atau seluruh saham perusahaan target. Apabila penjual hanya  dimiliki  oleh  segelintir  orang  dan bukan  merupakan  perusahaan  publik maka  proses  akuisisi  saham  ini  adalah yang mudah. Sebaliknya apabila perusahaan target merupakan perusahaan publik  yang  sahamnya  dimiliki  oleh banyak  orang  maka  proses  akuisisinya bukanlah  merupakan  hal  yang  mudah dan  membutuhkan  waktu  yang  relatif lama.  Penjualan  saham  ini  lebih  sering terjadi  dibandingkan  dengan  penjualan aktiva  yang  mana  hal  ini  seringkali  lebih dikarenakan  penjual  tersebut  masih terikat  pada  kontrak-kontrak  tertentu seperti  leases,  franchises  atau  perijinan lainnya  yang  tidak  dapat  dialihkan kepada pembeli. 3. Statutory Mergers Statutory mergers merupakan kombinasi  antara  dua  perusahaan  atau lebih  sesuai  dengan  ketentuan  yang disyaratkan dalam
undang-undang. Konsekuensi dari merger ini adalah salah satu  perusahaan  secara  hukum  masih tetap  berdiri  sedangkan  perusahaan lainnya  harus  dilikuidasi.  Perusahaan yang  dipertahankan  tersebut  tidak  hanya mewarisi  aktiva  dan  kewajibannya  tetapi juga  mewarisi  aktiva  dan  kewajiban perusahaan yang dilikuidasi. Kemungkinan lainnya adalah
dipertahankannya  perusahaan  penjual sedangkan  perusahaan  pembeli  yang dilikuidasi. Hal ini terjadi apabila penjual memiliki  aktiva  yang  lebih  berharga  dan tidak dapat dialihkan karena pertimbangan  akan  faktor  legal  dan faktor-faktor lainnya. Penggabungan tersebut sering disebut “reverse merger”. 4. Statutory Consolidation Statutory consolidation juga merupakan  kombinasi  dua  perusahaan atau  lebih  yang  tunduk  pada  peraturan dan  perundang-undangan  yang  berlaku dan  membutuhkan  persetujuan  terlebih dahulu  dari  stockholders  dan  board  of directors.  Namun  demikian  konsolidasi ini  adalah  berbeda  dengan  pengertian merger karena dalam konsolidasi tersebut akan timbul suatu perusahaan baru akibat dari adanya kombinasi tersebut. Perusahaan  baru  ini  mewarisi  seluruh aktiva dan kewajiban-kewajiban perusahaan yang terlibat didalam kombinasi tersebut.

## Karakteristik Transaksi Akuisisi
Fenomena  akuisisi  merupakan suatu  fenomena  yang  sangat  kompleks karena  tidak  hanya  melibatkan  para pelaku  akuisisi  tetapi  juga  melibatkan pihak  lain  seperti  lembaga  keuangan, lembaga  perpajakan  dan  pemegang saham  publik.  Salah  satu  wujud  dari kompleksitas  masalah  akuisisi  adalah kompleksnya  transaksi  akuisisi.  Suatu jenis transaksi akuisisi tertentu mempunyai  karakteristik  yang  berbeda dengan karakteristik akuisisi lainnya. 2.3.1. Transaksi  Akuisisi  atas Dasar Kas
Transaksi  akuisisi  atas  dasar  kasi ini ditandai dengan pengeluaran sejumlah kas oleh pihak akuisitor untuk membayar saham  perusahaan  target.  Sumber  dana yang digunakan untuk melunasi transaksi akuisisi  ini  dapat  bersumber  dari  surplus kas  yang  dimiliki  akuisitor,  penjualan harta  milik  akuisitor,  penjualan  saham milik akuisitor maupun melalui penerbitan  obligasi.  Seringkali  sumber pembiayaan  untuk  transaksi  kas  ini berasal  dari  sumber  eksternal  seperti
pinjaman bank maupun kombinasi antara sumber-sumber  pembiayaan  eksternal dan sumber-sumber pembiayaan internal. 2.3.2. Transaksi  Akuisisi  atas Dasar Saham Transaksi  Akuisisi  atas  dasar saham  ditandai  dengan  penyerahan sebagian  saham  milik  akuisitor  sebesar saham  perusahaan  target  yang  dibelinya. Pada  umumnya  saham  yang  diserahkan tersebut  merupakan  saham  akuisitor. Namun demikian dapat saja terjadi saham yang diserahkan tersebut bukan merupakan saham milik akuisitor melainkan  saham  perusahaan  anak  milik akuisitor  ataupun  saham  perusahaan  lain yang dibeli akuisitor dari bursa saham. Seringkali latar belakang dilaksanakannya  suatu  transaksi  akuisisi atas  dasar  saham  adalah  dimaksudkan untuk  menciptakan  dan  meningkatkan kerjasama  dibidang  tertentu.  Bahkan kerjasama ini cenderung dapat menciptakan suatu bentuk aliansi strategis (strategic alliance). Manfaat yang diharapkan  dari  kerjasama  ini  adalah mengeliminasi  dampak  negatif  berupa persaingan  bisnis  diantara  perusahaan target  dan  akuisitor  bilamana  keduanya mempunyai  jalur  bisnis  yang  sama  atau berkaitan  erat  satu  sama  lainnya.  Usaha penghindaran diri dari persaingan mempunyai  dampak  yang  sangat  besar bagi  perkembangan  dan  kelangsungan usaha  karena  membawa  konsekuensi terhadap  pengurangan  persaingan  harga dan pemborosan sumber daya perusahaan. 2.3.3. Transaksi  Akuisisi  atas Dasar Aktiva Transaksi akuisisi atas dasar aktiva
ditandai  dengan  penyerahan  aktiva  atau harta  milik  akuisitor  kepada  perusahaan target  untuk  melunasi  saham  yang dibelinya.  Aktiva  yang  diserahkan  tidak harus  milik  akuisitor  melainkan  dapat berupa  aktiva  yang  dimiliki  pihak  lain yang  dibeli  oleh  akuisitor  untuk diserahkan kepada perusahaan target.
2.3.4. Transaksi Akuisisi Kombinasi Transaksi  akuisisi  dengan  cara kombinasi  ditandai  dengan  kombinasi antara transaksi kas, transaksi saham dan transaksi aktiva perusahaan. Karakteristik transaksi  akuisisi  ini  dimungkinkan karena  adanya  tuntutan  fleksibilitas dalam  proses  pelaksanaan  transaksi akuisisi.  Hal  ini  karena  seringkali  suatu transaksi akuisisi membutuhkan sejumlah uang  yang  relatif  besar  sehingga dibutuhkan  banyak  sumber  dana  untuk melunasi transaksi akuisisi tersebut.
2.3.5. Transaksi Akuisisi Bertahap Ganda Dalam  transaksi  akuisisi  bertahap ganda,  penyelesaian  transaksi  akuisisinya secara  bertahap  dalam  periode  yang relatif  panjang.  Pada  tahap  awal  pihak akuisitor  hanya  menyalurkan  sebagian dana  kepada  perusahaan  target.  Setelah itu  sesuai  dengan  perjanjian  yang  telah disepakati  oleh  kedua  belah  pihak, apabila perusahaan target berhasil meningkatkan  kinerja  usahanya  maka pihak  akuisitor  berhak  membeli  dan menambah sejumlah dana lagi. Penyetoran  tambahan  dana  segar  ini terrus  berlangsung  hingga  mencapai jumlah  optimal  saham  yang  dibeli  sesuai dengan  kesepakatan  yang  telah  dibuat sebelumnya.
2.3.6. Transaksi  Akuisisi  Dengan Cara LBO (Leverage Buy-Out) Leverage Buy-Out merupakan cara menciptakan  keuntungan  melalui  cara pengambilalihan seluruh saham (buy-out) perusahaan  target  yang  dilunasi  dengan surplus  cash  flow  ataupun  dengan  cara mengumpulkan dana dari hasil penjualan aktiva  yang  seringkali  bersumber  dari perusahaan target. Misalkan pengambilalihan kepemilikan suatu perusahaan  property  yang  bergerak dibidang persewaan gedung perkantoran. Pelunasan transaksi akuisisi ini dilakukan secara bertahap dengan cara menggunakan  dana  yang  bersumber  dari hasil  pendapatan  penyewaan  gedung kantor  bersangkutan.  Dengan  demikian
dalam pengambilalihan perusahaan target,  akuisitor  hanya  mengeluarkan sejumlah  dana  yang  relatif  kecil  untuk kelancaran  proses  awal  pengambilalihan perusahaan terget tersebut. Bagi akuisitor (investor LBO), penentuan suatu transaksi yang menarik secara finansial mempertimbangkan  tiga  faktor  berikut, yaitu : 1. Ukuran dan stabilitas peramalan  arus  kas  operasi  (operating cash flow forecast). 2. Jumlah  investasi  modal yang dikehendaki. 3. Biaya  bunga  dan  deviden yang dikaitkan dengan tipe pembelanjaan (financing) yang digunakan. Pembelanjaan Akuisisi Masalah pembelanjaan akuisisi meliputi  masalah  pemilihan  tipe  alat pembelanjaan, sumber-sumber pembelanjaan, pemilihan alternatif pembelanjaan. 2.4.1. Bentuk-Bentuk Pembelanjaan Akuisisi Dalam  pengertian  luas,  currenties keuangan untuk suatu akuisisi meliputi : 1. Debt Diasumsikan bahwa sebuah perusahaan  pembeli  lebih  berkeinginan untuk  menggunakan  sumber  keuangan dari luar perusahaan daripada menggunakan modal intern yang dimiliki. Pembelanjaan dalam bentuk debt ini telah digunakan secara luas dan bervariasi oleh berbagai perusahaan.
2. Equity Equity  merupakan  salah  satu tawaran  alternatif  bentuk  pembelanjaan yang  cukup  menarik  untuk  periode mendatang. Investor mengharapkan untuk  mendapatkan  suatu  hasil  berupa apresiasi jangka panjang dari investasinya, lebih besar daripada pembayaran bunga untuk periode sekarang. 3. Hybrid Securities Salah  satu  metode  yang  digunakan dalam  rangka  mencapai  rate  of  return yang lebih tinggi
dengan cara menciptakan  keserasian  antara  debt  dan
equity  disebut  sebagai  Hybrid  Securities. Keserasian  tersebut  adalah  berupa  hak opsi  untuk  membeli  sejumlah  saham tertentu pada tingkat harga tertentu yang telah  ditentukan  sebelumnya.  Salah  astu alternatifnya  adalah  debt  dikonversikan menjadi  saham  biasa  beberapa  saat sebelum tanggal jatuh tempo.
4. Contingent Payments Dalam  negosiasi  seringkali  timbul perbedaan  opini  antara  pembeli  dan penjual  mengenai  nilai  perusahaan  yang tidak  dapat  direkonsialisasi.  Hal  ini sebagai akibat perbedaan persepsi mengenai potensi perolehan laba perusahaan  di  masa  datang.  Alternatif bentuk  pembelanjaan  berikutnya  yang berhubungan  dengan  latar  belakang tersebut  di  atas,  adalah  contingent payment. Bentuk pembelanjaan ini adalah berkaitan erat dengan bentuk pembelanjaan  atas  selisih  yang  timbul antara  harga  yang  ditentukan  penjual (seller’s price)  dan harga yang ditentukan pembeli  (buyer’s  price)  pada  saat perusahaan  mendapatkan  hasil  operasi yang  lebih  tinggi.  Contingent  payments ini seringkali disebut “earnouts”.
5. Cash Pembeli  pertama-tama  cenderung mempertimbangkan  untuk  menggunakan dana kas atau sumber modal lainnya yang telah tersedia dalam perusahaan daripada mencari  sumber  pembelanjaan  akuisisi dari  luar  perusahaan.  Keputusan  untuk menggunakan  sumber  pembelanjaan  dari dalam  perusahaan  bersangkutan  adalah lebih  mengarah  pada  pertimbangan  akan faktor  pajak  terutama  berupa  pengenaan pajak  atas  deviden  maupun  pengenaan pajak  penghasilan.  Sehingga  ditempuh salah satu alternatif pembelanjaan akuisisi yakni  dengan  cara  mengumpulkan  uang kas  yang  dimiliki  perusahaan  untuk diinvestasikan  kembali  dalam  suatu akuisisi. Selain dilatarbelakangi pertimbangan  akan  pajak  terdapat  alasan lain  yang  seringkali  merupakan  alasan dipilihnya kas sebagai sumber pembelanjaan  akuisisi.  Alasan  tersebut adalah keterbatasan kemampuan
perusahaan untuk mendapat sumber dana dari luar perusahaan.
6. Bentuk-bentuk Pembelanjaan Lainnya. Beberapa bentuk pembelanjaan lainnya seringkali melibatkan pihak ketiga dalam  kaitannya  dengan  negosiasi  antara pembeli  dan  penjual.  Tipe  pembelanjaan ini bukanlah merupakan tipe pembelanjaan tradisional. Tipe pembelanjaan ini antara lain meliputi : a. Sale-Leasebacks Cara  pembelanjaan  yang  dianggap lebih mudah dilakukan yakni dengan cara menjual  sejumlah  aktiva  perusahaan kepada  suatu  lembaga  keuangan  dan setelah itu disewa kembali oleh perusahaan bersangkutan. Aktiva tersebut dapat  berupa  gedung,  mesin,  kendaraan dan  peralatan  pabrik.  Cara  ini  disebut sale-leaseback. b. Assets  Retained  by  The Seller Sebagian akuisisi dilaksanakan sebagai  pembelian  atas  saham  yang dimiliki suatu perusahaan namun sebagian  akuisisi  lainnya  dilaksanakan sebagai  pembelian  atas  aktiva  dan kewajiban  suatu  perusahaan.  Apabila suatu  transaksi  dilaksanakan  sebagai suatu  pembelian  aktiva  maka  penjual dapat  menyetujui  untuk  menahan  aktiva tertentu  yang  tidak  berpengaruh  penting terhadap  kegiatan  bisnis  ataupu  dapat menukar  dan  mengurangi  nilai  suatu aktiva yang ditahannya tersebut.
c. Asset leased from the seller. Penjual  juga  dapat  menyetujui untuk menahan aktiva tertentu d. Service Contract Dalam situasi tertentu penjual dapat menyetujui  memberikan  jasa  (service) yang  berkelanjutan  kepada  pembeli dengan  membebankan  sejumlah  fee. Dengan demikian pembeli dapat mengurangi  harga  yang  ditawarkan tergantung pada jumlah fee. e. Employment Contract Penjual  dapat  menyetujui  untuk mengurangi  harga  yang  ditawarkannya yang  pada  esensinya  merupakan  porsi pembelanjaan atas harga sebagai
kompensasi  dari  suatu  persetujuan mengenai  tenaga  kerja.  Peluang  untuk negosiasi  mengenau  kontrak  tenaga  kerja yang  berkelanjutan  dapat  timbul  apabila penjual  merencanakan  untuk  tetap  aktif dalam bisnis tersebut.
f. Non Competition Agreement Pihak  penjual  yang  memiliki  suatu pengetahuan yang bernilai dapat menyetujui  untuk  menerima  suatu  porsi harga  beli  tertentu  dan  menganggap pembayarannya sebagai suatu kompensasi  atas  persetujuan  untuk  tidak bersaing. 2.4.2. Sumber-Sumber Pembelanjaan Akuisisi Dalam beberapa tahun belakangan ini  pasar  uang  uang  telah  berkembang cukup  siknifikan.  Sumber  pembiayaan untuk  suatu  akuisisi  menjadi  lebih beraneka ragam, yaitu: 1. Private Placement Pemeran utamanya adalah commercial  banks,  perusahaan  asuransi, dana  pensiun  dan  modal  ventura. Kemampuan  suatu  lembaga  tertentu untuk turut berpartisipasi dalam sebagian atau  seluruh  private  placement  tersebut pada prinsipnya tergantung pada masalah peraturan dan hukum yang berlaku.
2. Public Markets Pelaksanaan go public melalui pasar modal  merupakan  salah  satu  alternatif yang cukup layak. 3. Sellers Pembelanjaan penjual selalu diterapkan  karena  penjual  seringkali memperoleh keuntungan melalui partisipasi tersebut. 4. Buyers Kesempatan pembeli untuk mendapatkan dana lewat suatu penawaran saham atau penerbitan obligasi  yang  sesuai  dengan  perjanjian dan  pada  suatu  saat  yang  ditentukan, obligasi  tersebut  dikonversikan  menjadi equity (convertible bonds).
Penilaian dan Penetapan Harga Akuisisi
2.5.1. Latar  Belakang  Pembuatan Analisis Penilaian
Kegagalan  negosiasi  suatu  akuisisi seringkali disebabkan oleh masalah harga, terutama  bagi  penjual  dalam  hal  untuk memutuskan  menjual  pada  tingkat  harga tertentu.  Dengan  menggunakan  analisis penilaian,  penjual  dapat  memperoleh manfaat berikut ini, yaitu :
a. Penentuan  suatu  tingkat harga  yang  didasarkan  pada  kondisi pasar saat dijual. b. Terjamin  bahwa  harga yang ditawarkan bukan merupakan harga yang rendah (underprice). c. Dapat  menetapkan  ekspektasi harga yang layak dan membuat konsesnsus di antara pemilik perusahaan. d. Memberikan  umpan  balik bagi  alternatif  pengambilan  keputusan untuk  menjual,  menahan,  go  public ataupun melakukan likuidasi perusahaan. e. Memperkuat negosiasi penjualan dengan menggunakan informasi  yang  diperoleh  selama  analisis penilaian tersebut. Sedangkan  bagi  pembeli,  analisis penilaian dapat membantu dalam beberapa hal, yaitu : a. Penentuan  suatu  tingkat harga  yang  didasarkan  pada  kondisi pasar saat dibeli. b. Terjamin  bahwa  harga yang ditawarkan adalah bukan merupakan  harga  yang    tertinggi    atau mahal (overprice). c. Mempertimbangkan pengaruh berbagai  alternatif  skenario  pertumbuhan yang dianggap menarik. d. Memperkuat negosiasi pembelian dengan menggunakan informasi  yang  diperoleh  melalui  analisis penilaian. e. Melengkapi pemahaman tentang industri dan posisi persaingan. 2.5.2. Metode Penilaian Perusahaan Suatu  perusahaan  dapat  dinilai dengan  menggunakan  tiga  pendekatan berikut ini : 1. Pasar (market).
Dalam  pendekatan  pasar  ini,  faktor harga  digunakan  sebagai  dasar  penilaian.
Metode  yang  digunakan  yaitu  metode perbandingan  pasar  (market  comparisson methods).  Fokus  utamanya  adalah  pada transaksi  yang  terjadi  di  pasaran.  Market comparison  methods  didasarkan  pada asumsi  nilai  suatu  perusahaan  dapat diestimasi melalui analisis terhadap harga yang dibayarkan untuk pemilik minoritas atau seluruh pemilik yang berkepentingan terhadap perusahaan bersangkutan. Harga  yang  dibayarkan  kepada  pemilik perusahaan  dapat  diketahui  dari  3  jenis pasar  yang  menghasilkan  harga-harga berikut ini :
a)
Harga  yang  dibayarkan untuk  saham  yang  diperdagangkan kepada  publik  yakni  harga  yang dibayarkan  oleh  investor  di  secondary market  untuk  kepentingan  kepemilikan yang relatif sangat kecil. b) Harga  yang  dilaporkan dalam  suatu  akuisis  yakni  harga  yang dibayarkan oleh pembeli yang berkepentingan  terhadap  kepemilikan dalam akuisisi yang dilaporkan tersebut. c) Harga  yang  dibayarkan dalam initial public offerings (IPOs) yakni harga  yang  dibayarkan  oleh  investor untuk  kepentingan  kepemilikan  yang relatif sangt kecil dalam suatu perusahaan ketika  sahamnya  untuk  pertama  kali ditawarkan kepada publik.
Tahapan-tahapan  dalam  penerapan market  comparison  methods  adalah sebagai berikut : a) Menetapakan  market  price multiples (MPM) MPM diperoleh dengan cara membagi  harga  pasar  saham  dengan faktor-faktor yang memberikan kontribusi terhadap  harga  pasar  saham  tersebut. Faktor-faktor  tersebut  misalnya  laba perusahaan,  arus  kas,  dan  nilai  buku. Tujuannya  adalah  untuk  mendapatkan rumus perhitungan harga pasar, misalnya membandingkan  antara  harga  dan  laba  , harga  dan  arus  kas,  serta  harga  dan  nilai buku. b) Menerapkan harga multiple  tersebut  pada  data  keuangan. Penerapan  tersebut  akan  menghasilkan harga  pasar  yang  berbeda,  karena
perbedaan  ketiga  perbandingan  atau ketiga multiple tersebut.
c) Membuat  suatu  estimasi nilai keseluruhan dengan cara menghitung atribut rata-rata pada
masing-masing  estimasi  nilai  tersebut. Nilai  rata-rata  tersebut  dipengaruhi  oleh nilai  yang  diberikan  pada  karakteristik prestasi  perusahaan  dan  konsistensi multiple  yang  dibawa  oleh  perusahaan yang bersangkutan.
d) Terakhir  adalah  penerapan
discount  dan  atau  premiums  yang merupakan  refleksi  pada  perbedaan penilaian  pada  pemilikan  100%  (atau paling  kurang  sebagai  mayoritas)  dan pemilikan minoritas.
2. Pendapatan (income).
Sedangkan  dalam  pendekatan pendapatan,  faktor  proyeksi  laba  dan surplus  cash  flows  digunakan  sebagai dasar  penilaian.  Pada  umumnya  metode yang digunakan adalah metode discounted  cash  flow  (DCF).  Fokus utamanya adalah pada
financial performance di masa mendatang. Metode ini  menggunakan  asumsi  bahwa    nilai perusahaan  pribadi  atau  perusahaan publik  dapat  diestimasi  pada  saat  itu melalui proyeksi financial performance di masa datang dan identifikasi surplus cash flows    yang  dihasilkan  perusahaan. Setelah  mengetahui  surplus  cash  flows untuk  beberapa  tahun  kemudian,  lalu diperhitungkan
discounted dengan memperhitungkan  kembali  resiko  cost  of capital    yang  dihadapi  sekarang,  untuk mendapatkan  net  present  value  (NPV) untuk  cash  flows  di  masa  datang  .  NPV dijabarkan sebagai nilai pasar perusahaan. Dengan  demikian  DCF  ini  secara  tidak langsung  menunjukan  bahwa  cash  flows yang  lebih  besar  akan  memberikan  nilai yang  lebih  besar  bagi  perusahaan.  Untuk menerapkan metode DCF, perlu pemahaman  yang  lebih  jelas  mengenai bisnis  dan  prestasi  di  masa  lalu  dan prospek pertumbuhan di masa yang akan datang. Adapun tahapan-tahapan penerapan  metode  DCF  adalah  sebagai berikut : a) Mengembangkan suatua proyeksi  financial  performance    untuk  5 tahun atau lebih. b) Mengidentifikasi surplus cash flows. c) Membuat  estimasi  nilai perusahaan pada akhir peiode forecast. d) Membuat  estimasi  tentang beban cost of capital. e) Menghitung  nilai  akhir periode  proyeksi  yang  mencakup  cash flows dan cost of capital. f) Mengurangi pinjaman perusahaan,
untuk  membuat  estimasi  niali  bisnis terhadap pemiliknya.
3. Biaya (cost).
Terakhir  adalah  pendekatan  biaya yang  fokusnya  pada  aktiva,  baik  aktiva berwujud (tangible assets) maupun aktiva tidak berwujud (intangible assest).
Pendekatan  ini  didasarkan  pada  aktiva perusahaan  dan  kewajiban  perusahaan. Metode  yang  dipakai  ialah  Restated Balance  Sheet  Method  (RBS).  Metode  ini juga  disebut  sebagai  metode  net  assets value atau adjusted stock value. Menurut metode  RBS,  nilai  suatu  bisnis  operasi tertentu  tergantung  pada  total  aktiva dikurangi dengan kewajibannya, di mana tiap  aktiva  dan  kewajiban  perusahaan tersebut  dinilai  berdasarkan  nilai  pasar yang  wajar.  Asumsinya  adalah  jumlah aktiva dinilai kembali dengan harga pasar yang  wajar  dikurangi  dengan  total kewajiban  yang  dinilai  kembali  dengan harga pasar yang wajar.
2.6. Announcement  Dates  of Acquisition
Setelah  semua  tahapan  diatas dilalui  yaitu  pemilihan  bentuk  akusisi yang  akan  dilakukan  dengan  melihat karakteristik-karakteristik  akuisisi  yang ada,  pemilihan  bentuk  dan  sumber pembelanjaan akuisisi, penilaian perusahaan target dan juga aspek hukum dari  rencana  tersebut  dipenuhi,  event berikutnya adalah mengumumkan rencana akuisisi tersebut. Bagi perusahaan yang  sudah  go  public,  pengumuman rencana  akuisisi  tersebut  disamping
dilaporkan  kepada  Bapepam  juga  harus diumumkan  kepada  publik  sebagai informasi yang dapat dijadikan salah satu pilihan  investasi  yang  akan  dilakukan oleh  publik  investor  melalui  pasar  modal dengan  pembelian  suatu  saham.  Setelah pengumuman,  dalam  waktu  yang  tidak terlalu  lama  kemudian  dilanjutkan dengan  transaksi  bilamana  semua  telah terdapat kesepakatan.

## Kesimpulan
Penggunaan  strategi  akuisisi  dalam mengembangkan  perusahaan  haruslah dilakukan  secara  cermat  dan  terencana. Hal  ini  karena  tujuan  dari  perusahaan adalah  dalam  rangka  memaksimalkan kemakmuran  stakeholders  perusahaan. Memaksimalkan kemakmuran stakeholders hendaknya benar-benar menjadi  landasan  pertimbangan  dalam pengembangan perusahaan, dimana dengan melakukan analisa secara seksama rencana  akuisisi  yang  akan  dilakukan akan menghasilkan nilai perusahaan yang lebih optimal. DAFTAR PUSTAKA Brigham, Eugene F., 1992, Fundamentals  of  Financial  Management, 6th Edition, The Dryden Press, New York. Elton, Edwin J., and Gruber, Martin J.,  Modern  Portofolio  Theory  and
Investment  Analysis,  4th  Edition,  John Wiley and Sons.
Go,  Marcel,  1992,  Akusisi  Bisnis  :
Analisis  dan  Pengelolaan,  PT  Rineka Cipta, Jakarta.
Healy,  Paul  M.,  Palepu,  Krishna  G., and  Ruback,  Richard  S.,  1992,  “Does Corporate  Performance  Improve  after Merger?”,  Journal  of  Financial  Economics 31, 135 - 175.
Kotler,  P.  and  Armstrong,  G.,  1991, Principles  of  Marketing,  5th  Edition, Prentice-Hall International, Inc.
Lewellen,  W.,  Loderer,  C.,  and Rosenfeld,  A.,  1989,  “Merger,  Executive Risk Reduction, and Stockholder Wealth”, Journal  of  Financial  and  Quantitative Analysis 24, 4, December, 459 - 472.
Sartono,  Agus,  1995,  Manajemen Keuangan  :  Teori  dan  Aplikasi,  Edisi  2, BPFE - Yogyakarta.