How to cite: Hambas, M. I. (2024). Risiko Geopolitik dan Kinerja Pasar Saham Global: Analisis Risiko dan Return. Syntax Literate . (9)7 . http://dx.doi.org/10.36418/syntax-literate.v9i7
E-ISSN:
2548-1398
Syntax Literate: Jurnal Ilmiah Indonesia p–ISSN: 2541-0849 e-ISSN: 2548-1398 Vol. 9, No. 7, Juli 2024

## RISIKO GEOPOLITIK DAN KINERJA PASAR SAHAM GLOBAL: ANALISIS RISIKO DAN RETURN
Mudhia Irba Hambas Universits Indonesia, Jakarta, Indonesia Email: mudhia.irba@office.ui.ac.id

## Abstrak
Risiko geopolitik memainkan peran penting dalam pasar keuangan internasional. Penelitian sebelumnya menemukan bagaimana risiko geopolitik berdampak negatif pada pasar valuta asing  akibat  konflik  Rusia-Ukraina  sebagai  studi  kasus.  Penelitian  ini  bertujuan  untuk menyelidiki bagaimana return dan risiko di pasar saham global merespons perubahan dalam risiko  geopolitik  secara  keseluruhan.  Indeks  risiko  geopolitik  (GPRD)  dari  Caldara  dan Matteo dirancang untuk menilai risiko geopolitik yang ada di 44 negara di dunia. Penelitian ini menggunakan metode data panel untuk menguji hubungan antara variabel yang mencakup 44 negara berbeda dalam rentang waktu 10 tahun. Penelitian ini juga lebih lanjut menyelidiki bagaimana  perbedaan  kondisi  ekonomi,  stabilitas  politik,  produktivitas,  dan  tingkat kebahagiaan mempengaruhi respon pasar saham.
Kata Kunci :  Data Panel, Imbal hasil, Risiko geopolitik, Risiko pasar saham, Pasar saham global

## Abstract
Geopolitical  risks  play  an  important  role  in  international  financial  markets.  Previous research found how geopolitical risks negatively impacted foreign exchange markets due to the Russia-Ukraine conflict as a case study. This research aims to investigate how returns and  risks  in  global  stock  markets  respond  to  changes  in  overall  geopolitical  risk.  The geopolitical  risk  index  (GPRD)  from  Caldara  and  Matteo  is  designed  to  assess  the geopolitical  risks  that  exist  in  44  countries  in  the  world.  This  research  uses  panel  data methods to examine the relationship between variables covering 44 different countries over a  10  year  period.  This  research  also  further  investigates  how  differences  in  economic conditions, political stability, productivity, and levels of happiness influence stock market responses.
Keywords : Panel data, returns, geopolitical risk, stock market risk, global stock market

## Pendahuluan
Risiko  geopolitik  merupakan  risiko  yang  timbul  akibat  perubahan  dalam pemerintahan, badan legislatif, pembuat kebijakan luar negeri, atau kontrol militer (Launa &  Mudjiyanto,  2022).  Setiap  negara  tentunya  memiliki  potensi  terpapar  oleh  risiko geopolitik akibat kondisi dalam negerinya sendiri dan adanya hubungan atau dinamika kompleks  dengan  negara  lainnya  secara  global  (Rahman,  2020).  Pengertian  risiko geopolitik  menurut  Caldara  dan  Iacoviello  (2022),  yakni  risiko  yang  menilai  peluang terjadinya  bencana  atau  potensi  jatuhnya  perekonomin  global  yang  disebabkan  oleh gangguan yang timbul akibat perang, aksi teroris, dan peristiwa geopolitik lainnya yang mempengaruhi hubungan antar negara yang tentunya dapat mempengaruhi stabilitas dan keamanan wilayah atau secara global.
Pada  akhir  tahun  2023,  situasi  geopolitik  secara  global  sempat  menegang dikarenakan  terjadinya  eskalasi  dari  konflik  berkepanjangan  Israel-Palestina.  Grafik
berikut menunjukan adanya peningkatan besar pada nilai indeks risiko geopolitik (GPRD) secara  global  setelah  tanggal  8  Oktober  atau  pasca  deklarasi  resmi  Israel  dikeluarkan. Grafik ini menunjukan bagaimana konflik antar dua negara turut mempengaruhi tingkat risiko geopolitik secara global. Ketegangan akibat konflik yang ada antar negara sering kali dapat menyebabkan peningkatan ketidakpastian yang ada pada pasar keuangan.

## Gambar 1. Pergerakan Indeks Risiko Geopolitik Global Harian
Sumber: https://www.matteoiacoviello.com/gpr.htm (diolah)
Memahami  kondisi  yang  dapat  mempengaruhi  pasar  keuangan  sangat  penting bagi investor agar keputusan investasi diambil berdasarkan analisis yang rasional dengan memahami  kondisi  dan  sentimen  pada  pasar  keuangan.  Adapun  ketegangan  akibat konflik yang ada antar negara dapat menyebabkan peningkatan ketidakpastian yang ada pada pasar keuangan. Kondisi ini sendiri dapat memengaruhi perilaku investor pada pasar keuangan  yang  mana  perilaku  investor  dapat  berpengaruh  pada  pergerakan  pasar keuangan. Dalam penelitiannya, He (2023) menyatakan bahwa tingkat risiko geopolitik yang lebih tinggi dapat mengurangi sentimen positif investor dimana menurut Li et al. (2017), sentimen positif memiliki dampak yang positif pada return pasar saham China. Akan  tetapi,  Qadan  dan  Aharon  (2019)  justru  menemukan  bahwa  sentimen  positif berdampak  negatif  pada return pasar  saham  AS,  karena  investor  cenderung  terlalu percaya diri dan reaktif berlebihan.
Glover  (2023)  dalam  artikelnya  di Market  Insider menyatakan  bahwa  indeks acuan S&P 500 mengalami penurunan sebesar 4% dalam dua setengah minggu terakhir pasca  konflik  Israel  dan  Palentina  mencuat.  Pernyataan  ini  didukung  oleh  beberapa penelitian  sebelumnya  seperti  penelitian  Boungou  dan  Yatié  (2022)  yang  menemukan dampak negatif akibat perang Rusia-Ukraina pada return pasar saham di 15 negara Eropa. Adapun pada pasar valuta asing, Hossain, Masum dan Saadi (2024) menemukan dampak negatif dari meningkatnya risiko geopolitik akibat perang Rusia-Ukrainia. Sementara itu, pada  pasar  valuta  asing,  Hossain,  Masum  dan  Saadi  (2024)  menemukan  bahwa  pasar valuta asing terpengaruh secara negatif akibat dari adanya perang Rusia-Ukraina.
Dari hasil penelitian sebelumnya, beberapa studi menunjukkan bahwa peristiwa konflik antarnegara dapat memiliki dampak pada pergerakan pasar keuangan, termasuk pasar  modal  dan  pasar  valuta  asing.  Namun,  perlu  dicatat  bahwa  peningkatan  risiko geopolitik tidak hanya disebabkan oleh konflik global semata tapi juga dipengaruhi hal
0,00 50,00 100,00 150,00 200,00 250,00 300,00 350,00 9/ 27/ 2023 9/ 28/ 2023 9/ 29/ 2023 9/ 30/ 2023 10/ 1/ 2023 10/ 2/ 2023 10/ 3/ 2023 10/ 4/ 2023 10/ 5/ 2023 10/ 6/ 2023 10/ 7/ 2023 10/ 8/ 2023 10/ 9/ 2023 10/ 10/ 2023 10/ 11/ 2023 10/ 12/ 2023 10/ 13/ 2023 10/ 14/ 2023 10/ 15/ 2023

## Daily Geopolitical Risk (GPRD)
lainnya  seperti  hubungan  diplomatik,  terorisme,  dan  penyebab  internal  dari  negara tersebut  seperti event pergantian  presiden.  Karena  itu  setiap  negara  memiliki  tingkat risiko geopolitiknya masing-masing (Jung et al., 2021; Zhang et al., 2023).
Oleh  karena  itu,  penelitian  ini  bertujuan  untuk  menginvestigasi  apakah  tingkat risiko geopolitik secara keseluruhan dapat memengaruhi kinerja pasar keuangan, dengan fokus  khusus  pada  pasar  modal  yang  dinilai  dari  aspek  imbal  hasil  dan  risikonya. Penelitian  ini  juga  bertujuan  bagaimana  negara  dengan  tingkat  ekonomi  berbeda  yang dinilai dari segi GDP dan inflasinya merespon perubahan risiko geopolitik ini.
Caldara  dan  Iacoviello  (2022)  menyatakan  bahwa  secara  historis,  hasil  analisa menunjukkan bahwa perubahan dalam risiko geopolitik memiliki kaitan dengan fluktuasi signifikan dalam kemungkinan penurunan dalam aktivitas ekonomi. Dimana survei yang dilakukan pada Investor Global oleh PwC tahun 2018 melaporkan bahwa indeks risiko geopolitik (GPRD) merupakan salah satu faktor penentu utama dalam keputusan investasi yang diambil oleh para pelaku pasar.
Dari  segi  perekonomian  suatu  negara,  Indeks  Produksi  Industri  (IPI)  kerap digunakan sebagai indikator yang menandakan adanya aktivitas ekonomi atau perubahan pada produktivitas industri suatu negara. Penelitian oleh Chiang dan Chen (2017) di 20 negara menunjukkan bahwa terdapat peningkatan pada imbal hasil saham atau nilai pasar saham  yang  naik  memberikan  kontribusi  positif  pada  pertumbuhan  produksi  industri. Adapun Consumer  Price  Index (CPI)  merupakan  sebuah  indikator  ekonomi  yang mengukur perubahan rata-rata harga dari berbagai barang dan jasa yang sering

## Metode penelitian
Stock market return
Pengolahan  data  dilakukan  dengan  mengolah  data  harga  saham  dari  negara  yang  ada untuk mendapatkan nilai RETURN dan juga RISK . Perhitungan nilai perubahan RETURN menggunakan rumus sebagai berikut:
𝑅𝐸𝑇𝑈𝑅𝑁 &' = 𝑟 * − 𝑟 *,- 𝑟 *,-

## Stock market volatility
Adapun  untuk  perhitungan  nilai  risiko  atau  volatilitas  dari  pasar  saham  tersebut, digunakan metode Parkinson (1980) dengan rumus sebagai berikut:
𝜎 / 0 = 1 4ln2 (ln𝐻 8 − ln𝐿 8 ) 0

## Model spesification
Penelitian  ini  menggunakan  metode  data  panel  regresi  sebagai  salah  satu  pendekatan analisis statistiknya. Metode regresi data panel dapat diterapkan untuk berbagai maksud dalam  penelitian,  termasuk  uji  hipotesis,  estimasi  parameter,  penilaian  endogenitas, evaluasi  efek  heterogenitas,  serta  pemeriksaan  dampak  intervensi  (Data,  2022). Pendekatan  ini  memungkinkan  peneliti  untuk  menguji  hubungan  sebab-akibat  antara variabel yang bervariasi dalam ruang dan waktu. Metode ini memanfaatkan data yang menggabungkan  informasi  lintas  individu  ( cross  section )  dan  data  runtut  waktu  ( time series ). Adapun untuk persamaannya dapat dilihat pada model berikut:
𝑌 &8 = 𝛼 + 𝛽 1 𝐺𝑃𝑅𝐷 &8 + 𝛽 2 𝐼𝑃𝐼 &8 + 𝛽 3 𝐶𝑃𝐼 &8 + 𝛽 4 𝐶𝑅𝑆 &8 +𝜀 &,8
Ø 𝑌 &8 : Menggambarkan variabel dependen return dan risk negara.
Ø i : menggambarkan negara yang diamati Ø t : menggambarkan periode yang diamati Ø 𝐶𝑅𝑆 ( dummy ):
• 0 tidak ada krisis : 𝑅𝐸𝑇𝑈𝑅𝑁 &H = 𝛼 + 𝛽 - 𝐺𝑃𝑅𝐷 &H + 𝛽 0 𝐼𝑃𝐼 &H + 𝛽 I 𝐶𝑃𝐼 &H • 1 terdapat krisis: 𝑅𝐸𝑇𝑈𝑅𝑁 &H = 𝛼 + 𝛽 - 𝐺𝑃𝑅𝐷 &H + 𝛽 0 𝐼𝑃𝐼 &H + 𝛽 I 𝐶𝑃𝐼 &H + 𝛽 J 𝐶𝑅𝑆 &H
Dalam melakukan estimasi pada model regresi data panel, terdapat tiga pendekatan yang cukup umum untuk digunakan yaitu Common Effect Model (CEM), Fixed Effect Model (FEM), dan Random Effect Model (REM). Untuk menentukan model paling tepat untuk digunakan  dalam  memilih  model  regresi  data  panel  maka  beberapa  metode  pengujian dilakukan. Beberapa metode penguji antara lain uji F ( Chow Test), uji Hausman , dan uji Lagrange Multiplier (LM) dengan hasil sebagai berikut:
Tabel 1. Hasil Uji F, Uji Hausman dan Uji Lagrange Multiplier Uji Probabilitas Model Uji Chow Prob > 0.05 CEM Prob < 0.05 FEM Uji Hausman Prob > 0.05 REM Prob < 0.05 FEM Uji Lagrange Multiplier Prob > 0.05 CEM Prob < 0.05 REM
Adapun berikut ini merupakan kerangka kerja dari penelitian ini:
Gambar 1. Kerangka Kerja Penelitian

## Pengujian Data dan Hipotesis
Statistik deskriptif Tabel 2. Hasil Uji Statistik Deskriptif Variabel Obs Mean STDV Min Max ∆GPRD 40 0.02976 2.8251 -0.8592 18.4022 IPI 40 0.01749 0.0969 -0.2847 0.53686 CPI 40 0.00524 0.0672 -0.6117 0.09246 POL 40 0.01102 0.7581 -2.00 1.16
Variabel Obs Mean STDV Min Max HAP 40 6.17921 0.9365 4.04 7.80
Variabel POL digunakan untuk mengukur tingkat stabilitas politik suatu negara melalui skala indeks yang berkisar dari -2,5 (lemah) hingga 2,5 (kuat). Sementara itu, variabel HAP digunakan untuk mengukur tingkat kebahagiaan di suatu negara dengan skala  indeks  yang  berkisar  dari  0  (tidak  bahagia)  hingga  10  (sangat  bahagia).  Kedua variabel  ini  digunakan  untuk  analisis  lanjutan  untuk  membandingkan  respon  antara negara dengan tingkat stabilitas politik dan kebahagiaan yang berbeda.
Untuk  menentukan  penggunaan  model  regresi  data  panel  yang  tepat,  perlu dilakukan beberapa uji terlebih dahulu, yakni uji F ( Chow Test ), uji Hausman, dan uji Lagrange Multiplier (LM). Berdasarkan hasil uji Chow dan Hausman untuk kedua model data  imbal  hasil  dan  risiko  menunjukkan  nilai  probabilitas  keduanya  yang  sama-sama lebih kecil dari 0,05 dimana artinya, model yang dipilih dalam regressi ini adalah model regresi FEM.

## Hipotesis penelitian
H 1 :  Risiko  geopolitik  memiliki  pengaruh  terhadap  kinerja  pasar  saham  secara global.
H 2 :  Produktifitas dan inflasi pada suatu negara dapat mempengaruhi kinerja pasar saham pada negara tersebut.
H 3 :  Tingkat perekonomian negara yang berbeda mempengaruhi perbedaan respon dari masing-masing pasar saham setiap negara.
H 4 :  Kondisi  politik  pada  negara  yang  berbeda  mempengaruhi  perbedaan  respon dari masing-masing pasar saham setiap negara.
H 5 :  Tingkat  produktivitas  produksi  tiap  negara  yang  berbeda  mempengaruhi perbedaan respon dari masing-masing pasar saham setiap negara.
H 6 :  Tingkat  kebahagiaan  negara  yang  berbeda  turut  mempengaruhi  perbedaan respon dari masing-masing pasar saham setiap negara.

## Hasil dan Pembahasan
Penelitian ini berhipotesis bahwa risiko geopolitik memiliki pengaruh terdahap kinerja pasar saham global dilihat dari segi imbal hasil dan juga risiko atau volatilitas harga saham tersebut. Untuk menguji ini, kami menggunakan model berikut:
𝑌 &8 = 𝛼 + 𝛽 1 𝐺𝑃𝑅𝐷 &8 + 𝛽 2 𝐼𝑃𝐼 &8 + 𝛽 3 𝐶𝑃𝐼 &8 + 𝛽 4 𝐶𝑅𝑆 &8 +𝜀 &,8
Dimana Yit menunjukan kinerja pasar saham tersebut baik itu untuk imbal hasil maupun volatilitasnya. Hasil regressi ini dapat dilihat pada tabel dibawah.
Tabel 3. Hasil regressi Dampak GPR terhadap kinerja pasar saham global Variabel Imbal Hasil Risiko GPRD -0.007142*** (-9.204) 0.015005*** (13.78) IPI 0.001924*** (3.973) -0.000999 (-1.470)
Dampak GPR terhadap kinerja pasar saham global Variabel Imbal Hasil Risiko CPI -0.001622** (-2.224) -0.000381 (-0.372) CRS -0.048736 (-0.295) 1.29884*** (5.602) Konstan 0.848454*** (8.532) 9.567*** (6.85) Observasi 4800 4800 Negara 40 40 Adj R-Square 0.36471 0.47906 Model FE FE
Tabel ini menyajikan ukuran uji non-parametrik t-statistik ditulis dalam tanda kurung. ***, **, dan * menunjukkan tingkat signifikansi statistik masing-masing 1%, 5%, dan 10%.
Tabel  3  menunjukan  bagaimana  tingkat  risiko  geopolitik  dengan  turut mempertimbangkan  variabel  lainnya,  yaitu  variabel  kontrol  IPI  ( Industri  Production Index ) dan CPI (Consumer Price Index ), serta variabel dummy CRS. Dari hasil ini dapat dilihat bagaimana risiko geopolitik berpengaruh terhadap imbal hasil dan juga risiko pada pasar saham secara global.
Selanjutnya  dilakukan  juga  analisi s  cross-sectional berdasarkan  beberapa ketegori untuk secara lebih mendalam melihat bagaimana beberapa faktor lainnya dapat mempengaruhi dampak risiko geopolitik terhadap pasar saham di negara-negara dengan karakteristik yang berbeda. Secara khusus, penelitian ini akan menganalisis berdasarkan faktor  kondisi  perekonomian  negara,  kestabilan  kondisi  politik,  tingkat  produktivitas negara, dan tingkat kebahagiaan penduduk di negara tersebut.
Tabel 4. Perbandingan antara negara maju dan negara berkembang Panael A: pengaruh kondisi perekonomian negara terhadap imbal hasil pasar saham
Variabel Berkembang Maju GPRD -0.013630*** (-9.99) -0.002802*** (-3.369) IPI 0.001308** (2.330 0.010141*** (6.762) CPI -0.001364* (-1.67) -0.167804*** (-7.888) CRS -0.165782 (-0.656) 0.412659** (2.013) Konstan 1.163874*** (7.55) 0.576762*** (4.75) Observasi 2520 2280 Negara 21 19 Adj R-Square 0.63956 0.41921 Model FE FE Panel B: Pengaruh kondisi perekonomian negara terhadap risiko pasar saham Variabel Berkembang Maju GPRD 0.032254*** (20.1) 0.003466** (2.383) IPI -0.000581 (-0.882) -0.004410* (-1.681) CPI -0.000903 0.091405**
(-0.947) (2.45) CRS 0.541886* (1.83) 1.943404*** (5.42) Konstan 10.35156*** (57.3) 8.624905*** (40.64) Observasi 2520 2280 Negara 21 19 Adj R-Square 0.278632 0.47309 Model FE FE
Tabel ini menyajikan ukuran uji non-parametrik t-statistik ditulis dalam tanda kurung. ***, **, dan * menunjukkan tingkat signifikansi statistik masing-masing 1%, 5%, dan 10%.
Dari hasil ini risiko geopolitik memiliki dampak yang lebih besar terhadap kinerja pasar saham pada negara berkerkembang. Selain itu, ketika terjadi krisis, maka dampak yang  dirasakan  pada  risiko  pasar  saham  di  negara  berkembang  juga  lebih  tinggi  yang mana hal ini dapat dibuktikan dari volatilitas harga saham pada tahun 2021 ketika krisis akibat pandemi Covid terjadi, pasar berkembang seperti Venezuela, Argentina, Brasil, Namibia,  dan  Yunani  menunjukkan  volatilitas  yang  lebih  tinggi  dibandingkan  dengan negara-negara maju seperti Amerika Serikat, Jerman, dan Jepang.
Hal ini disebabkan para negara berkembang ini sendrung memiliki biaya utang yang yang lebih besar sehingga membuat kondisi perekonomian negara lebih lemah dan membatasi  kemampuan  negara  tersebut  juga  untuk  menghadapi  krisis  atau  guncangan lebih  lanjut.  Dari  laporan  PBB  yang  diterbitakn  tahun  2023, "2022  Financing  for Sustainable Development Report: Bridging the Finance Divide" menyatakan bagaimana negara maju dapat melakukan pemulihan lebih cepat ketika fase krisis sementara negara miskin harus menghabiskan miliaran untuk membayar utang mereka, sehingga tidak bisa berinvestasi dalam pembangunan berkelanjutan.
Tabel 5. Hasil perbandingan antara negara berdasarkan kondisi politiknya Panel C: Pengaruh stabilitas politik terhadap imbal hasil pasar saham
Variabel Tinggi Rendah GPRD -0.003069*** (-3.80) -0.014443*** (-9.93) IPI 0.007196*** (5.20) 0.001471** (2.576) CPI -0.147650*** (-7.67) -0.001334 (-1.62) CRS 0.397527* (1.93) -0.180821 (-0.69) Konstan 0.620580*** (5.30) 1.225605 (7.60) Observasi 2400 2400 Negara 20 20 Adj R-Square 0.337471 0.464749 Model FE FE Panel D: Pengaruh stabilitas politik terhadap risiko pasar saham Variabel Tinggi Rendah GPRD 0.005033*** (3.50) 0.032494*** (19.8) IPI -0.002554 -0.000694
(-1.03) (-1.08) CPI 0.088943** (2.592) -0.000950 (-1.02) CRS 2.255976*** (6.17) 0.300549 (1.02) Konstan 8.798265*** (42.166) 10.23452 (56.5) Observasi 2400 2400 Negara 20 20 Adj R-Square 0.358692 0.294460 Model FE FE
Tabel ini menyajikan ukuran uji non-parametrik t-statistik ditulis dalam tanda kurung. ***, **, dan * menunjukkan tingkat signifikansi statistik masing-masing 1%, 5%, dan 10%.
Dari hasil diatas dapat dilihat bagaimana dampak yang lebih besar dirasakan oleh negara dengan tingkat stabilitas politik yang lebih rendah baik itu dari segi imbal hasil dan risiko. Hal ini sendiri searah dengan pernyataan Mai et al. (2023) dalam penelitiannya di Pakistan dimana stabilitas politik berdampak positif signifikan terhadap kinerja pasar saham, sementara ketidakstabilan politik memiliki dampak negatif. Berdasarkan artikel Political  Stability  by  Country  2024 yang  diterbitkan World  Population  Review, pemerintah  pada  negara  dengan  stabilitas  politik  yang  rendah  cenderung  lebih  fokus mempertahankan  kekuasaan  mereka  dan  kurang  peduli  dalam  memberikan  dukungan yang  diperlukan  untuk  rakyatnya  terutama  ketika  kondisi  krisis  terjadi.  Karena  itu penanggulangan kondisi krisis pada negara dengan tingkat stabilitas politik tinggi bisa dilakukan dengan lebih cepat yang membuat adanya krisis tidak menimbulkan dampak besar bagi perekonomian negara tersebut.
Tabel 6. Hasil perbandingan antara negara berdasarkan tingkat produktivitas Panel E: Pengaruh produktivitas negara terhadap imbal hasil pasar saham
Variabel Tinggi Rendah GPRD -0.010635*** (-9.077) -0.003997*** (-3.893) IPI 16.44208*** (10.18) 0.000586 (1.132) CPI -0.014638*** (-3.43) -0.001292* (-1.709) CRS 0.218314 (0.978) -0.089154 (-0.371) Konstan 0.481997*** (3.491) 0.915600*** (6.376) Observasi 2400 2400 Negara 20 20 Adj R-Square 0.48444 0.35448 Model FE FE Panel F: Pengaruh produktivitas negara terhadap risiko pasar saham Variabel Tinggi Rendah GPRD 0.012769*** (6.96) 0.016059*** (12.25) IPI -9.615827*** (-3.808) -0.000232 (-0.350) CPI 0.006375 -0.000580
(0.956) (-0.600) CRS 1.277306*** (3.659) 1.195197*** (3.901) Konstan 9.640251*** (44.63) 9.664784*** (52.7) Observasi 2400 2400 Negara 20 20 Adj R-Square 0.48769 0.21963 Model FE FE
Tabel ini menyajikan ukuran uji non-parametrik t-statistik ditulis dalam tanda kurung. ***, **, dan * menunjukkan tingkat signifikansi statistik masing-masing 1%, 5%, dan 10%.
Dampak risiko geopolitik terhadap imbal hasil pasar saham dirasakan lebih besar oleh negara dengan tingkat produktivitas yang besar. Angka produktivitas yang tinggi sendiri sebenarnya dapat menunjukkan fondasi ekonomi suatu negara yang kuat. Namun, negara-negara dengan produktivitas yang tinggi ini tentunya memiliki keterkaitan yang lebih  kompleks  dengan  perekonomian  global  dan  jaringan  rantai  pasok  perdagangan internasional  yang  luas.  Whitten  et  al.  (2020)  menjelaskan  bagaimana  China  yang merupakan negara dengan tingkat produktivitas tertinggi 2022, dipenagruhi dengan kuat oleh  dinamika  politiknya  pada  penambilan  keputusan  China  di  perdagangang internasional.  Pada  akhihrnya  permainan  politik  dari  suatu  negara  dengan  tingkat produktivitas yang tinggi ini dapat mempengaruhi keputusan mereka dalam perdagangan internasional.
Tabel 7. Hasil perbandingan antara negara berdasarkan tingkat kebahagiannya Panel G: Pengaruh tingkat kebahagian terhadap imbal hasil pasar saham
Variabel Tinggi Rendah GPRD -0.004100*** (-4.77) -0.011414*** (-8.38) IPI 0.009801*** (6.13) 0.001395** (2.512) CPI -0.189718*** (-8.87) -0.001389* (-1.71) CRS 0.420354* (1.99) -0.171436 (-0.66) Konstan 0.755254*** (6.09) 1.119354*** (7.14) Observasi 2400 2400 Negara 20 20 Adj R-Square 0.48543 0.457068 Model FE FE Panel H: Pengaruh tingkat kebahagian terhadap risiko pasar saham Variabel Tinggi Rendah GPRD 0.005114*** (3.350) 0.029787*** (19.81) IPI -0.005826** (-2.05) -0.000605 (-0.985) CPI 0.084105** (2.214) -0.000839 (-0.939) CRS 2.056280*** (5.490) 0.451307 (1.590)
Konstan 9.090290*** (41.30) 10.01533*** (57.8) Observasi 2400 2400 Negara 20 20 Adj R-Square 0.352446 0.307547 Model FE FE
Tabel ini menyajikan ukuran uji non-parametrik t-statistik ditulis dalam tanda kurung. ***, **, dan * menunjukkan tingkat signifikansi statistik masing-masing 1%, 5%, dan 10%.
Hasil  diatas  menunjukan  bagaiaman  risiko  geopolitik  berdampak  lebih  besar terhadap  kinerja  pasar  saham  di  negara  dengan  tingkat  kebahagiaan  yang  lebih  kecil. Penelitian Pandey et al. (2024) sendiri menemukan bahwa pasar saham di negara-negara yang memiliki tingkat kebahagian yang lebih tinggi cenderung kurang bereaksi terhadap peristiwa dunia yang mengganggu dalam studi kasus konflik Israel-Hamas. Perbedaan kontras ini dapat dilihat lebih jelas ketika krisis tengah terjadi, tidak terdapat pengaruh negatif  terhadap  pasar  dengan  tingkat  kebahagiaan  tinggi  sementara  negara  dengan tingkat kebahagiaan yang lebih rendah mengalami dampak negatif dalam imbal hasilnya meskipun pada risiko terdapat peningkatan pada kedua jenis pasar ini.

## Uji Asumsi Klasik
Tabel 8. Hasil Uji Asumsi Klasik GPRD IPI CPI CRS GPRD 1.000000 -0.015707 0.022087 -0.004717 IPI -0.015707 1.000000 -0.009823 0.025526 CPI 0.022087 -0.009823 1.000000 -0.008335 CRS -0.004717 0.025526 -0.008335 1.000000
Uji multikolinearitas menunjukan bahwa tidak terdapat masalah multikolinearitas yang  signifikan  antara  variabel  GPRD,  IPI,  CPI,  dan  Crisis  dalam  model  regresi  ini dimana seluruh koefisien kolerasi lebih kecil nilainya dari 0,85, yang merupakan batas nilai koefisien korelasi yang dapat menimbulkan masalah multikolinearitas.
Selanutnya  uji  heteroskedastisitas  adalah  metode  statistik  yang  digunakan  untuk mengecek  apakah  terdapat  ketidakkonsistenan  atau  ketidakstabilan  dalam  variabilitas residu pada model regresi dengan hipotesis sebagai berikut:
Ø H N : Tidak ada masalah heteroskedastisitas (prob > 0.05) Ø H - : Terdapat masalah heteroskedastisitas (prob < 0.05)
Tabel 9. Hasil Uji Heteroskedastisitas Imbal Hasil Variabel Koefisien Std. Error t-Statistic Prob. GPRD -0.000429 0.002215 -0.193799 0.8463 IPI 0.000133 0.000233 0.571260 0.5679 CPI 0.000292 0.000435 0.669669 0.5031 CRS 0.007208 0.004480 1.609002 0.1077 C 0.003168 0.005181 0.611490 0.5409
Berdasarkan hasil uji asumsi klasik heteroskedastisitas pada model imbal hasil, seluruh variabel yang ada memiliki nilai probabilitas yang lebih besar dari 0,05. Hal ini mengindikasi H 0 yang menyatakan tidak ada masalah heteroskedastisitas pada variabel diterima.
Tabel 10. Hasil Uji Heteroskedastisitas Risiko Variabel Koefisien Std. Error t-Statistic Prob. GPRD -0.000934 0.002064 -0.452817 0.6507 IPI 0.000272 0.000214 1.266490 0.2054 CPI 0.000529 0.000285 1.855978 0.0635 CRS 0.007248 0.004333 1.672725 0.0944 C 8.54E-05 0.005006 0.017049 0.9864
Berdasarkan hasil uji asumsi klasik heteroskedastisitas pada model risiko, seluruh variabel yang ada memiliki nilai probabilitas lebih besar dari 0,05. Hal ini mengindikasi H 0 yang menyatakan tidak ada masalah heteroskedastisitas pada variabel diterima.

## Uji Hipotesis
1 Uji t
Dari hasil perhitungan t tabel untuk data dengan sampel total 4800, didapatkan nilai nilai  kritis  t  sebesar  1.960459  yang  mana  nilai  ini  menjadi  penentu  dalam  pemilihan hipotesis yang diterima. Adapun hipotesisnya adalah sebagai berikut:
Ø H N : Variabel independen tidak mempengaruhi variabel dependen (t-stat < 1.96046) Ø H - : Variabel independen dapat mempengaruhi variabel dependen (t-stat > 1.96046)
Tabel 11. Hasil uji t untuk variabel dependen Imbal Hasil Koefisien Std. Error t-Statistik Prob. GPRD -0.007142 0.000776 -9.204651 0.0000 IPI 0.001924 0.000484 3.973222 0.0001 CPI -0.001622 0.000729 -2.224209 0.0262 CRS -0.048736 0.165228 -0.294963 0.7680 C 0.848454 0.099437 8.532585 0.0000
Dari hasil t statistik yang dimiliki oleh variabel diatas terhadap variabel dependen imbal  hasil,  terdapat  variabel  GPRD,  IPI,  dan  CPI  yang  memiliki  nilai  t-statistik  > 1.96046  yang  artinyterdapat  penolakan  terhadap H 0 dan H 1 diterima.  Sementara  untu variabel CRS, nmemiliki nilai t statistik yang lebih kecil dibanding nilai kritis t sehingga H 0 diterima.
Tabel 12. Hasil uji t untuk variabel dependen risiko Variabel Koefisien Std. Error t-Statistik Prob. GPRD 0.015005 0.001089 13.78216 0.0000 IPI -0.000999 0.000679 -1.470779 0.1414 CPI -0.000381 0.001023 -0.372782 0.7093 CRS 1.298842 0.231850 5.602070 0.0000 C 9.567011 0.139531 68.56543 0.0000
Dari hasil t statistik yang dimiliki oleh variabel diatas terhadap variabel dependen risiko, terdapat variabel GPRD, dan CRS memiliki nilai t-statistik > 1.96046 yang artinya terdapat penolakan terhadap H 0 dan H 1 diterima. Sementara untuk variabel IPI dan CPI, nilai t statistik lebih kecil dibanding nilai kritis t sehingga H 0 diterima.

## Uji F
Berdasarkan hasil perhitungan nilai f tabel untuk 4800 sampel data dengan total 5 variabel dalam setiap modelnya, didapatkanlah nilai sebesar 2.373785 yang mana nilai ini  menjadi  penentu  dalam  pemilihan  hipotesis  yang  diterima.  Adapun  hipotesisnya adalah sebagai berikut:
Ø H N :  Variabel  independen  secara  simultan  tidak  dapat  mempengaruhi  variabel dependen (f-stat < 2.373785)
Ø H - : Variabel independen secara simultan dapat membawa pengaruh terhadap variabel dependen (f-stat > 2.373785)
Tabel 13. Hasil Uji F Keterangan Imbal Hasil Risiko R-squared 0.451043 0.555411 Adjusted R-squared 0.364710 0.479061 S.E. of regression 5.438193 7.630938 Sum squared resid 140653.7 276947.7 Log likelihood -14917.35 -16543.42 F-statistik 5.224403 20.37230
Dari data diatas, F hitung memiliki nilai sebesar 5.224 untuk model imbal hasil, dan 20.372 untuk model risiko yang mana keduanya memiliki nilai f hitung yang lebih besar dari 2.3737 yang merupakan nilai f tabel. Artinya H 0 ditolak, yang menandakan variabel yang ada secara simultan dapat membawa pengaruh terhadap variabel dependennya.
Uji Koefisien Determinasi
Berdasarkan  data  pada  table  13  diketahui  bahwa  model  regressi  untuk  variabel dependen  imbal  hasil  memiliki  nilai adjusted  R  square sebesar  0.3647  atau  36.47% sementara itu untuk model regresi untuk variabel dependen risiko memiliki nilai adjusted R square sebesar 0.4790 atau 47.9%.

## Kesimpulan
Konflik geopolitik adalah situasi ketidakstabilan yang melibatkan negara-negara atau  wilayah-wilayah  tertentu,  dengan  dampak  yang  dapat  meluas  ke  ekonomi  global. Contoh konkret adalah perang Israel-Palestina. Penelitian ini menganalisis dampak risiko geopolitik  dari  konflik  tersebut  terhadap  kinerja  pasar  saham  global  selama  10  tahun terakhir. Hasil penelitian menunjukkan bahwa risiko geopolitik yang berasal dari konflik ini memiliki efek negatif besar pada kinerja pasar saham dari segi imbal hasil sementara itu dari segi volatilitas, membawa efek positif. Dalam analisis cross-sectional , ditemukan bahwa  dampak  risiko  geopolitik  terhadap  kinerja  pasar  saham  dapat  bervariasi bergantung pada karakteristik negara tersebut.  Dari hasil penelitian, negara berkembang dan negara dengan stabilitas politik yang lebih rendah. menunjukan kecenderungan lebih rentan  terhadap  dampak  risiko  geopolitik  baik  itu  dari  segi  imbal  hasil  dan  risikonya. Adapun  negara  dengan  produktivitas  tinggi  justru  memiliki  dampak  yang  lebih  besar akibat  terpapar  oleh  risiko  yang  lebih  luas  dengan  adanya  perdagangan  internasional sehingga  lebih  rentan  terhadap  guncangan  geopolitik  yang  dapat  mengganggu  rantai pasok dan hubungan perdagangan. Sementara itu, perbedaan pengaruh risiko geopolitik terhadap  volatilitas  pasar  dapat  lerlihat  juga  pada  negara  dengan  tingkat  kebahagiaan yang tinggi dan rendah dalam kondisi normal dimana pasar pada negara dengan tingkat
kebahagiaan yang lebih tinggi cenderung lebih bertahan dan kurang bereaksi berlebihan terhadap guncangan tersebut.
Secara keseluruhan, penelitian ini menunjukkan bahwa dampak risiko geopolitik terhadap  volatilitas  pasar  saham  dapat  bervariasi  bergantung  pada  kondisi  ekonomi, stabilitas politik, tingkat produktivitas, dan tingkat kebahagiaan suatu negara. Penelitian ini sendiri sebatas untuk melihat hubungan antara risiko geopolitik terhadap kinerja pasar saham secara global pada 40 negara dengan melihat tingkat imbal hasil dan risiko dari masing-masing  pasar  saham  tersebut.  Kedepannya  penelitian  ini  dapat  dikembangkan untuk  analisis  sektoral  sehingga  dapat  terlihat  sekotr  industri  mana  yang  paling terpengaruh  terhadap  perubahan  risiko  geopolitik.  Penelitian  selanjutnya  dapat mengeksplorasi strategi mitigasi risikoyang dapat digunakan oleh investor, perusahaan, atau pembuat kebijakan untuk memitigasi dampak negatif dari risiko geopolitik terhadap pasar saham dan ekonomi secara umum. Hal ini dapat meliputi diversifikasi portofolio, pengembangan  kebijakan,  atau  upaya-upaya  diplomasi  untuk  mengurangi  ketegangan geopolitik.

## BIBLIOGRAFI
Boungou, W., & Yatié, A. (2022). The impact of the Ukraine–Russia war on world stock market returns. Economics Letters , 215 , 110516. Caldara, D., & Iacoviello, M. (2022). Measuring geopolitical risk. American Economic Review , 112 (4), 1194–1225.
Chiang,  T.  C.,  &  Chen,  X.  (2017).  Stock  market  activities  and  industrial  production growth:  Evidence  from  20  international  markets.  In Advances  in  Pacific  Basin business economics and finance (Vol. 5, pp. 39–75). Emerald Publishing Limited. Data, K. A. (2022). Metode regresi data panel dengan intervening dan tujuannya - Jasa Olah  data  Statistika  Nusagama .  https://gamastatistika.com/2022/01/20/metode- regresi-data-panel-dengan-intervening-dan-tujuannya/
Glover, G. (2023). Stocks will rally sharply when Israel’s ground invasion of Gaza kicks off, veteran investor says . Markets Insider. https://markets.businessinsider.com/news/stocks/israel-gaza-hamas-palestine- stock-market-crash-outlook-vete
He,  Z.  (2023).  Geopolitical  risks  and  investor  sentiment:  Causality  and  TVP-VAR analysis. The North American Journal of Economics and Finance , 67 , 101947. Hossain, A. T., Masum, A.-A., & Saadi, S. (2024). The impact of geopolitical risks on foreign  exchange  markets:  Evidence  from  the  Russia–Ukraine  war. Finance Research Letters , 59 , 104750. Jung, S., Lee, J., & Lee, S. (2021). Geopolitical risk on stock returns: Evidence from Inter-Korea geopolitics . International Monetary Fund.
Launa, L., & Mudjiyanto, B. (2022). Membincang Risiko Dan Ketidakpastian (Sebuah Penjajakan Konseptual Studi Risiko Politik). Communitarian: Jurnal Prodi Ilmu Politik , 3 (2).
Li, X., Wu, Z., Zhou, X., & Hu, J. (2017). Colorimetric response of peptide modified gold nanoparticles: An original assay for ultrasensitive silver detection. Biosensors and Bioelectronics , 92 , 496–501.
Mai, Z., Nawaz Saleem, H. M., & Kamran, M. (2023). The relationship between political instability and stock market performance: An analysis of the MSCI index in the case of Pakistan. Plos One , 18 (10), e0292284.
Pandey, D. K., Kumari, V., Palma, A., & Goodell, J. W. (2024). Are markets in happier countries  less  affected  by  tragic  events?  Evidence  from  market  reaction  to  the Israel–Hamas conflict. Finance Research Letters , 60 , 104893. Qadan, M., & Aharon, D. Y. (2019). How much happiness can we find in the US fear Index? Finance Research Letters , 30 , 246–258.
Rahman,  L.  L.  A.  (2020).  Implikasi  Diplomasi  Pertahanan  terhadap  Keamanan  Siber dalam Konteks Politik Keamanan. Jurnal Diplomasi Pertahanan , 6 (2), 1–93. Whitten, G., Dai, X., Fan, S., & Pang, Y. (2020). Do political relations affect international trade?  Evidence  from  China’s  twelve  trading  partners. Journal  of  Shipping  and Trade , 5 , 1–24.
Zhang, Y., He, J., He, M., & Li, S. (2023). Geopolitical risk and stock market volatility:
A global perspective. Finance Research Letters , 53 , 103620.
Copyright holder: Mudhia Irba Hambas (2024)
First publication right: Syntax Literate: Jurnal Ilmiah Indonesia
This article is licensed under: