## ANALISIS PROFITABILITAS DAN DEFISIT FINANSIAL TERHADAP KEWAJIBAN PERUSAHAAN
(KAJIAN DENGAN PECKING ORDER THEORY ) PADA PERUSAHAAN YANG GO PUBLIC DI BURSA EFEK INDONESIA PERIODE 2006 – 2008
MIA  LAKSMIWATI,SE.MM Drs. H ZAINI FATHOR RACHMAN MSi M
Abstraksi
Kata kunci : Profitabilitas, Defisit Finansial, Kewajiban Perusahaan, Pecking Order Theory
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  pengaruh  Profitabilitas,  Defisit  Finansial terhadap Kewajiban Perusahaan,khususnya dengan pendekatan metode Pecking Order  Theory.  Penelitian  dilakukan  di  perusahaan  yang  telah  go  public  dan mencatatkan  sahamnya  di  Bursa  Efek  Indonesia  selama  periode  2006  –  2008. Data  penelitian  ini  dikumpulkan  dan  dianalisis  dengan  menggunakan  analisis korelasi dan regresi.
Penelitian menghasilkan bahwa secara parsial menunjukkan bahwa hanya profitabilitas  yang  berpengaruh  terhadap  kebijakan  perusahaan  dalam memenuhi kebutuhan dananya khususnya hutang. Hal ini sesuai dengan Pecking Order Theory. Sedang secara simultan profitabilitas, defisit finansial berpengaruh terhadap  kebijakan  hutang  perusahaan  sebesar  10,50  %  dan  sisanya dipengaruhi oleh variabel variabel lain yang tidak digunakan dalam penelitian ini.
Sehubungan dengan hasil di atas maka disarankan agar perusahaan tetap Apabila  probabilitas  perusahaan  cukup  tinggi,  disarankan  kepada  manajemen perusahaan  untuk  meningkatkan  laba  ditahannya  dan  mengutamakan  laba ditahan sebagai sumber pendanaan perusahaan karena paling efisien dan paling aman. Berkaitan dengan itu maka kebijakan dividen perusahaan perlu mendapat perhatian  yang  lebih  serius  sehingga  memungkinkan  laba  ditahan  lebih  besar dengan tidak mempengaruhi harga saham perusahaan.

## 1.1.  Latar Belakang
Struktur modal ( capital structure) merupakan salah satu faktor yang sangat penting dalam  suatu  perusahaan,sehingga  perlu  untuk  dianalisis  dan  menetapkan capital  structure yang  optimal  bukan  merupakan  hal  yang  mudah  karena    upaya  untuk  meningkatkan  nilai bagi perusahaan dan memaksimalkan kesejahteraan atau keuntungan bagi para pemegang saham ( stockholder).
Teori capital  structure  pokok  bahasannya  adalah  penelitian  tentang  struktur  modal yang optimal, dan satu hal lagi bahwa optimal dalam hal ini adalah adanya kebutuhan trade off  antara  keringanan  pajak  dari  adanya  hutang  dengan  biaya  financial  distress  bilamana rasio hutang perusahaan terlalu tinggi, atau Debt to Equity Ratio (DER) > 1.
Hutang  juga  tidak  menyebabkan  jumlah  saham  beredar  bertambah  sehingga  tidak mempengaruhi laba per lembar saham (EPS = earning per share), asal saja DER < 1.Oleh sebab  itu  kebijakan  hutang  harus  dikendalikan  ,  manajemen  harus  mengukur  kebijakan hutangnya  guna  menghindari  kesulitan  keuangan  (Brigham  et  al;  2005).Dengan  adanya hutang,  dapat  berpotensi  yang  mungkin  terjadi  adalah  konflik  antara  manajemen perusahaan yang mewakili para pemegang saham dengan pihak kreditor.Akibat lanjutan bila terjadi konflik adalah financial distress dan bilamana kesulitan keuangan itu meluas sangat besar kemungkinan perusahaan mengalami kebangkrutan.
Penelitian ini mengidentifikasi penggunaan hutang khususnya hutang jangka panjang sebagai dependent  variabel  dengan defisit  finansial  (DEF)  dan profitabilitas  (ROA)  sebagai independent variabel.Variabel DEF menunjukkan kondisi tidak cukupnya financial cash flow yang dimiliki perusahaan.
Berdasarkan  paparan  tersebut  di  atas,  maka  penelitian  ini  mengambil  judul  : ANALISIS  PROFITABILITAS  DAN  DEFISIT  FINANSIAL  TERHADAP  KEWAJIBAN PERUSAHAAN (KAJIAN DENGAN PECKING ORDER THEORY) PADA PERUSAHAAN YANG GO PUBLIC DI BURSA EFEK INDONESIA PERIODE 2006 – 2008

## 1.2.   Perumusan  Masalah
Dalam  rangka  memperdalam  hasil  analisis  penelitian  ini,  maka  ditetapkan pembatasan masalah sebagai berikut :
1) Bagaimana pengaruh profitabilitas terhadap kebijakan hutang perusahaan?
2) Bagaimana pengaruh defisit finansial terhadap kebijakan hutang perusahaan?
3) Bagaimana  pengaruh  profitabilitas  dan  deficit  financial  terhadap  kebijakan hutang perusahaan?

## 1.3. Pembatasan  Masalah
Mengingat  luasnya  pembahasan  tentang  topik  kebijakan  hutang  yang  akan ditetapkan perusahaan dalam rangka mencapai struktur modal yang efisien, maka penelitian ini dibatasi pada :
1) Variabel  bebas  adalah  profitabilitas,  defisit  financial  dan  variabel  terikatnya adalah kewajiban perusahaan
2) Obyek  penelitian  adalah  perusahaan  yang go  public  di  Bursa  Efek  Indonesia, terdiri dari berbagai perusahaan dalam sektor : Makanan dan Minuman; Rokok ; Tekstil  dan  Garmen  ;  Kimia  ;.Logam  dan  sejenisnya  ;  Plastik  &  kemasan  ; Pertambangan ,Elektronik  dan  peralatan  kantor ;  Otomotif  dan  komponennya ; Farmasi dan Barang konsumsi

## 1.4. Hipotesis Penelitian
Ho 1  Tidak ada pengaruh profitabilitas terhadap kebijakan hutang perusahaan Ha1   Ada pengaruh profitabilitas terhadap kebijakan hutang perusahaan Ho2   Tidak ada pengaruh defisit finansial terhadap kebijakan hutang perusahaan Ha2   Ada pengaruh defisit finansial terhadap kebijakan hutang perusahaan Ho3   Tidak  ada  pengaruh  profitabilitas  dan  deficit  financial  secara  simultan terhadap kebijakan hutang perusahaan
Ha3   Ada  pengaruh  profitabilitas  dan  deficit  financial    secara  simultan  terhadap kebijakan hutang perusahaan

## 1.5.  Definisi Operasional Variabel

## 1. Hutang
Menurut Gitman (2003) hutang merupakan instrumen hutang jangka panjang yang menindikasikan bahwa pihak yang mengeluarkan surat hutang memiliki pinjaman dan  harus  membayar  kembali  pada  saat  jatuh  tempo.  Dengan  modal  hutang perusahaan  harus  membayar  bunga  sehingga  perusahaan  akan  menikmati penghematan  pajak.  Dengan  demikian,  semakin  besar  hutang  berarti  semakin  besar penghematan pajak.

## 2. Profitabilitas
Menurut  Agus  Sartono  (2004),  Profitabilitas  adalah  kemampuan  perusahaan memperoleh laba dalam hubungannya dengan penjualan, total aktiva maupun modal sendiri.Profitabilitas menunjukkan kinerja financial perusahaan.Pada dasarnya banyak
proaksi  untuk  mengukur  profitabilitas  perusahaan  seperti: Return  on  Asset  (ROA), Return  on  Equity  (ROE),  Return  on  Investment  (ROI)  atau  Profit  Margin.Dalam penelitian ini profitabilitas diukur dengan menggunakan Return on Asset (ROA).

## 3. Defisit Finansial
Defisit  finansial  adalah  kondisi  keuangan  suatu  perusahaan  di  mana cash-flow perusahaan  tidak  mencukupi  untuk  pembayaran  dividen,  investasi,  dan  membiayai modal kerja. Dengan kata lain, apabila cash-flow perusahaan tidak mencukupi untuk pembayaran  dividen,  investasi  dan  membiayai  modal  kerja,  maka  perusahaan dikatakan  sedang  mengalami  defisit  finansial  tetapi  sebaliknya  jika cash  flow perusahaan melebihi kebutuhan untuk pembayaran dividen, investasi dan membiayai kenaikan modal kerja, maka perusahaan dikatakan sedang mengalami surplus finansial. Pada  saat  perusahaan  mengalami  defisit  finansial  maka  perusahaan  akan menggunakan modal dari hutang jangka panjang. Hal ini terjadi karena laba ditahan dan  hutang  jangka  pendek  sudah  digunakan  oleh  perusahaan.Penelitian  Frank  dan Goyal (2002), menemukan bahwa variabel defisit financial (DEF) dan variabel kontrol lain  seperti  : tangible  asset,  sales  dan  profitabiliy  berpengaruh  secara  signifikan terhadap hutang perusahaan. Menurut Frank dan Goyal (2002), defisit financial (DEF) dikalkulasi sebagai berikut :
DEF = {(DIV + I + ∆W) - C}
Keterangan :
DEF  = Defisit Financial = Defisit finansial
DIV = Cash Dividents = Pembayaran Dividen
I
= Investment = Investasi jangka panjang
∆W = Change of working capital = Perubahan modal kerja + perubahan STD
C
= Cash flow after interest & taxes = Laba bersih setelah pajak dan bunga STD  = Short terms debt = Hutang jangka pendek

## a.  Kebijakan Hutang
Variabel  kebijakan  hutang  diposisikan  sebagai  variabel  dependen  (Y)  yang  diproksi menggunakan rasio hutang jangka panjang terhadap total asset. Variabel kebijakan hutang disimbolkan dengan Debt, sedangkan secara matematis variabel ini diformulasikan sebagai berikut (Frank dan Goyal; 2002).
Formula Kebijakan Hutang:
Debt = {LTD/Total Asset} × 100%
Keterangan:
LTD
= Long terms debt (hutang jangka panjang)

## Total Asset   = Total aktiva
b.  Defisit Finansial
Variabel deficit financial diposisikan sebagai variabel independent pertama (X1) yang diproksi dari rasio antara deficit financial dibagi dengan net asset. Variabel deficit financial disimbolkan dengan DEF sedangkan yang secara matematis diformulasikan sebagai berikut:
Formulasi Deficit Financial:
DEF  = {( Divided + Investment + Change of working capital) – Cash Flow after Interest & Tax}
Formula Rasio DEF:
Rasio DEF = {DEF/ Net Asset} × 100%
Keterangan:
DEF = Deficit financial Dividend = Pembayaran dividen Investment = Kenaikan investasi jangka panjang Change of working capital = Kenaikan modal kerja + kenaikan STD Cash flow after interest & tax  = Laba bersih setelah pajak dan bunga Net asset = Total asset - STD
STD = Hutang jangka pendek

## c.  Profitabilitas
Variabel  profitabilitas  diposisikan  sebagai  variabel  independen  kedua  (X2)  yang diproksi  dari Return  on  Asset  (ROA).  Variabel  profitabilitas  diberi  symbol  ROA  sedangkan secara matematis diformulasikan sebagai berikut:

## Formula Profitabilitas:
ROA = { Earning after tax / Total asset} × 100%
Keterangan:
Earning after tax   = Laba bersih setelah pajak
Total asset = Total aktiva

## 1. Perumusan Model
Untuk  menguji  hubungan  pengaruh  antara  variabel  independent  terhadap variabel  dependen  adalah  model  regresi  linear  berganda  ( multiple  linear  regression method), model yang digunakan dapat dirumuskan sebagai berikut:
Y = a + b 1 x 1 + b 2 x 2 + e
Keterangan:
Y  =  Debt (variabel hutang)
a  =  Konstanta x 1 =  DEF (variabel deficit financial)
x 2 =  ROA (variabel profitabilitas) nilai e  = Variabel error term

## 2.1.   Pembahasan
Pada  bagian  ini  akan  dipaparkan  tentang  hasil  pengujian  dan  pembahasannya.  Pada tabel  2.1  disusun  sebagai  dasar  pengolahan  ke  dalam  program  SPSS  untuk  bermacam pengujian.
Tabel 2.1
Data Rekap DEBT, ROA dan DEF Periode Tahun 2006-2008
No  Perusahaan Debt ROA DEF 1 Arwana Citra Mulia 0.059013 0.169410 0.263391 2 Astra Graphia 0.093145 0.073497 0.108784 3 Astra Inter 0.095009 0.345032 0.233008 4 Delta Jakarta 0.064080 0.066145 0.197274 5 Dynaplast 0.077217 0.027689 0.031361 6 Ekadarma 0.046373 0.020511 0.000799 7 Gudang Garam 0.032745 0.213094 0.132114 8 Hexindo 0.041037 0.306366 0.263808 9 Indofood 0.003377 0.078117 0.260585 10 Indorama 0.109980 0.085044 0.064990 11 Intan Wijaya 0.016212 0.364903 0.154218 12 Lion Metal 0.148941 0.003861 0.035951 13 Lautan Luas 0.060240 0.059835 0.230962 14 Mandom Indonesia 0.031175 0.041040 0.014446 15 Mayora Indah 0.120538 0.241382 0.058932 16 Mustika Ratu 0.017601 1.476267 0.068492 17 Multi Bintang 0.087765 0.143516 0.293200 18 Surya Toto 0.074268 0.308264 0.064551 19 Tiga Raksa 0.024791 1.350188 0.006161
20 Tunas Ridean 0.007772 0.204265 0.292109 21 Unggul Indah 0.004106 0.147238 0.287182 22 Goodyear Indonesia 0.055836 0.106254 0.076044 23 Tempo Scan Pacific 0.068877 0.0258 0.3251120 24 Arwana Citra Mulia 0.1316947 0.0465 0.0972369 25 Astra Graphia 0.1154001 0.5112 0.0183906 26 Astra Inter 0.102629 0.2178 0.1600913 27 Delta Jakarta 0.000688 0.022983 0.2185469 28 Dynaplast 0.0498433 0.1877 0.0337234 29 Ekadarma 0.0607059 0.1259 0.0153533 30 Gudang Garam 0.0410947 0.9429 0.0841655 31 Hexindo 0.0330009 1.4746 0.1988037 32 Indofood 0.0037045 2.7722 0.2868319 33 Indorama 0.0215174 0.0768 0.0065142 34 Intan Wijaya 0.1170499 0.1111 0.0568222 35 Lion Metal 0.0335677 0.6686 0.0379502 36 Lautan Luas 0.0747891 0.3770 0.1210986 37 Mandom Indonesia 0.0352217 0.0711 0.0181013 38 Mayora Indah 0.1357032 0.3168 0.0598422 39 Mustika Ratu 0.0295741 1.6055 0.1260651 40 Multi Bintang 0.1041255 0.9294 0.0443055 41 Surya Toto 0.0349885 1.2153 0.0906650 42 Tiga Raksa 0.056742 0.1432 0.2925438 43 Tunas Ridean 0.0126563 0.1445 0.0816158 44 Unggul Indah 0.0731444 0.2418 0.0639442 45 Goodyear Indonesia 0.1003766 0.1068 0.0355817 46 Tempo Scan Pacific 0.0737543 0.159570 0.2512444 47 Arwana Citra Mulia 0.074296 0.666035 0.0043775 48 Astra Graphia 0.1138345 0.096571 0.1644785 49 Astra Inter 0.1199403 0.122419 0.0294258 50 Delta Jakarta 0.00000233 0.094644 0.1547695 51 Dynaplast 0.032011 0.830819 0.0982779 52 Ekadarma 0.0781163 0.017978 0.0366866 53 Gudang Garam 0.1389301 0.723567 0.0485201 54 Hexindo 0.0261247 0.225977 0.2569350 55 Indofood 0.0121509 0.072791 0.2610909 56 Indorama 0.0195848 0.038154 0.0098180 57 Intan Wijaya 0.1494813 0.012007 0.0526423 58 Lion Metal 0.0417316 0.845464 0.1890720 59 Lautan Luas 0.1261037 0.133666 0.0364771 60 Mandom Indonesia 0.0671331 0.331423 0.2998708 61 Mayora Indah 0.0628274 0.119247 0.0215569
62 Mustika Ratu 0.2361478 1.826521 0.0382190 63 Multi Bintang 0.0613598 0.276805 0.4012555 64 Surya Toto 0.0725689 0.324367 0.0953033 65 Tiga Raksa 0.0683942 0.324615 0.3107895 66 Tunas Ridean 0.013002 0.136408 0.2157074 67 Unggul Indah 0.0007943 0.238452 0.4169042 68 Goodyear Indonesia 0.1080693 0.016655 0.0250878 Sumber : Data diolah sendiri

## 2.2.   Hasil Pengujian Normalitas  Data
Berikut adalah hasil pengujian normalitas data seperti terlihat pada Gambar 4-1
Kurva Normalitas P-P Plot berikut :
Gambar 2-1 Kurva Normal P-P Plot
Gambar  2-1  dapat  dijelaskan  bahwa  seluruh  data  membentuk  pola  yang mengikuti garis sepanjang sumbu diagonal dan tidak menyimpang jauh diluar garis diagonal  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  data  yang  digunakan  dalam  penelitian ini khususnya untuk variabel Debt sudah terdistribusi secara normal.

## 2.3.  Pengujian Asumsi Klasik
Hasil pengujian asumsi klasik adalah sebagai berikut :

## 2.a.   Pengujian Multikolinearitas
Pengujian  mutikolinearitas  bertujuan  untuk  menguji  apakah  dalam  model regresi  ditemukan  adanyta  korelasi  yang  tionggi  antar  variabel  independen. Untuk  mendeteksi  gejala  multikolinearitas dapat  digunakan  identitas  dari  nilai pearson  corelation.  Apabila  dalam  matrik  ditemukan  korelasi  lebih  dari  0,90 maka  kedua  variabel  independen  tersebut    dianggap  sebagai  variabel  yang hampir  sama  sehingga  dapat  dinyatakan  sebagai  terjadi  multikolinearitas  dan bila  hal  itu  terjadi  maka  output  dari  model  regresi  tersebut  tidak  dapat digunakan  dalam  analisis  selanjutnya.  Berikut  adalah  tampilan  tabel  Korelasi variabel DEF dan ROA pada Tabel 2.2
Tabel 2-2
Korelasi Variabel DEF dan ROA Correlations DEBT ROA DEF Pearson Correlation DEBT 1.000 -.361 -.009 ROA -.361 1.000 -.060 DEF -.009 -.060 1.000 Sig. (1-tailed) DEBT . .001 .472 ROA .001 . .313 DEF .472 .313 . N DEBT 68 68 68 ROA 68 68 68 DEF 68 68 68
Sumber : Hasil Output SPSS
Dari tabel 2-2  dapat diketahui bahwa dilakukan pengolahan data dari 68 sampel  perusahaan  yang  bergerak  di  sektor  manufaktur    yang  terdaftar  di ICMD  tahun  2006  –  2008  menghasilkan  korelasi  (person  Correlation)  antara dua  variabel  independen  defisit  financial  (DEF)  dengan  variabel  profitabilitas (ROA) sebesar negatif 0,060 jauh di bawah 0,90. Berdasarkan hasil tersebut di atas  mengindikasikan  tidak  terjadinya  multikolinearitas  yang  serius  antara defisit  financial  (DEF)  dengan  dengan  profitabilitas  (ROA).  Dengan  demikian hasil pengujian ini dapat digunakan analisis lebih lanjut.
Nilai Tolerance <0,10 atau sama dengan nilai VIF >10. Nilai VIF lebih besar dari  10  dan  nilai  Tolerance  lebih  kecil  dari  0,10  diyakini  terdapat  masalah multikolinearitas yang  serius  sedang  nilai  VIF  dibawah  10  dan  nilai Tolerance lebih besar dari 0,10 tidak terdapat masalah multikolinearitas yang serius. Dari hasil  output  SPSS  dapat  diketahui  bahwa  nilai  VIF  variabel  independen  ROA
dan  DEF  keduanya  sebesar  1,004  <10  dan  nilai  Tolerance  keduanya  sebesar 0,996  >  0,10  maka  dapat  dipastikan  tidak  masalah  multikolinearitas  yang serius. Nilai Tolerance dan VIF bisa dilihat pada tabel  2.3
Tabel 2.3
Koefisien Regresi Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. Collinearity Statistics B Std. Error Beta Tolerance  VIF 1 (Constant) .192 .024 7.846  .000 ROA -.872 278 -.363  -3.138  .003 .996 1.004 DEF -.007 .025 -.031  -.264  .793 .996 1.004 a. Dependent Variable: DEBT
Sumber : Hasil Output SPSS

## 2.b.  Pengujian Autokorelasi
Pengujian  autokorelasi  bertujuan  untuk  menguji  apakah  dalam  model regresi linier terdapat korelasi antara kesalahan  pengganggu (error term) pada periode pengamatan dengan kesalahan pengganggu (error term) pada periode pengamatan  sebelumnya.  Untuk  mendeteksi  gejala  autokorelasi  dalam  model regresi  maka  dapat  digunakan  nilai  Durbin  Watson  (DW).  Apabila  dari  hasil pengolahan data menghasilkan nilai DW  mendekati antara 2 ≥ DW ≥ -2, maka diperkirakan  tidak  terjadi  autokorelasi.  Dari  hasil  pengolahan  data  ditemukan bahwa nilai DW positif 2,225, yaitu lebih besar dari 2 dan tentu lebih besar dari -2  sehingga  dapat  diperkirakan  tidak  terjadi  autokorelasi.  Dengan  demikian hasil  pengujian  ini  dapat  digunakan  untuk  analisis  lebih  lanjut.  Informasi mengenai nilai Durbin Watson (DW) dapat dilihat pada output Model Summary pada tabel 2.4:
Tabel 2.4 Model Summary b Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Change Statistics Durbin- Watson R Square Change F Change  df1  df2 Sig. F Change
1 .363 a .132 .105  .105559129 .132 4.925  2  65 .010 2.225 a. Predictors: (Constant), DEF, ROA

## b. Dependent Variable: DEBT
Sumber : Hasil Output SPSS

## 2.c.  Pengujian Autokorelasi
Pengujian heteroskedastisitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi  terjadi  ketidaksamaan variance  dari  residual  satu  pengamatan  lain. Apabila  titik-titik  hasil  scatterplot  menunjukan  pola-pola  tertentu  yang  teratur maka  ini  mengindikasikan  terjadinya  heteroskedastisitas.  Apabila  hasil scatterplot  tidak  membentuk  pola  seperti  tersebut  di  atas,  maka  diperkirakan tidak terjadi heteroskedastisitas (Ghozali; 2001). Grafik Scatterplot variable Debt hasil olahan data dengan program SPSS dapat dilihat pada gambar 4.2.
Hasil Scatterplot Variabel DEBT

## Gambar 2-2

## Sumber : Hasil Output SPSS
Dari  grafik  Scatterplot  pada  gambar  2.2  dapat  dijelaskan  bahwa  titik-titik menyebar secara acak dan tidak membentuk pola yang teratur tertentu seperti pola  bergelombang,  pola  yang  melebar  atau  pola  yang  menyempit  sehingga dapat disimpulkan bahwa data telah terdistribusi secara normal dan tidak terjadi heteroskedastisitas atau dengan kata lain terjadi homoskedastisitas.

## 2.4.   Statistik Deskriptif
Berdasarkan  Tabel  4.10  dapat  dijelaskan  bahwa  penelitian  ini  melibatkan  68 sampel  dari  perusahaan  yang  diambil  dengan  menggunakan  metode purposive sampling selama tahun 2006-2008. Dari 68 sampel dikumpulkan secara pooled data dari  industri  manufactur  yang  terdaftar  di  ICMD  ( Indonesian  Capital  Market Directory)  pada  tahun  2006  didapatkan  sebanyak  22  sampel,  pada  tahun  2007 sebanyak 23 sampel dan pada tahun 2008 sebanyak 23 sampel.
Dari  68  sampel  tersebut  dapat  diketahui  bahwa  variabel  kebijakan  hutang (DEBT) memiliki rasio rata-rata (mean) sebesar 0.13279 atau 13.28%, rasio terendah sebesar 0.0007 atau 0.07% sedangkan rasio tertinggi sebesar 0.4169 atau 41.60 dan standar  deviasi  sebesar  0.115723  atau  11.57%  yang  menunjukan  bahwa  antara kebijakan  hutang  yang  ditetapkan  oleh  masing-masing  perusahaan  memiliki perbedaan  yang  relatif  tidak  besar  atau  relatif  sama.  Kebijakan  hutang  yang dimaksud dalam penelitian ini berupa hutang jangka panjang (longterm debt) karena hutang  jangka  pendek  (short  term  debt/current  liabilities)  sudah  digunakan  untuk kepentingan pengadaan modal kerja ( working capital).
Variabel berikutnya adalah variabel profitabilitas (ROA) yang memiliki rasio rata- rata  (mean)  sebesar  0.0648  atau  6.48%,  rasio  terendah  sebesar  -0.01589  atau negative  1.58%  rasio  tertinggi  sebesar  0.1889  atau  18.89%  dan  standar  deviasi sebesar 0.04648 atau 4.64% yang menunjukan bahwa profitabilitas yang dihasilkan oleh  masing-masing  perusahaan  rata-rata  memiliki  perbedaan  yang  sangat  rendah. Hal  ini  terlibat  pada  kondisi  profitabilitas  68  sampel  penelitian  yang  memiliki  rasio profitabilitas yang relatif sama.
Selanjutnya variabel deficit financial (DEF) yang memiliki rasio rata-rata (mean) sebesar 0.37943  atau  37.94% dengan  rasio terendah  sebesar 0.1283 atau  12.83% dan  rasio  tertinggi  sebesar  0.51969  atau  51.97%  yang  menunjukan  bahwa  antara deficit financial yang terjadi pada masing-masing perusahaan dengan rata-rata rasio deficit financial seperti itu memiliki perbedaan yang relatif besar. Hal ini disebabkan karena  ada  beberapa  perusahaan  yang  tidak  membayar  dividen  ataupun  menunda investasi  jangka  panjangnya  untuk  memperkecil  pengeluasan  cashflow  sehingga dapat menekan kemungkinan terjadinya deficit financial.
Konstanta sebesar 0.192 yang berarti bahwa apabila tanpa mempertimbangkan deficit  financial  (DEF)  dan  probalitas  (ROA),  maka  perusahaan  sudah  menetapkan kebijakan hutang jangka panjang ( long term debt) sebesar  0,192 atau 19,20 %.
Sementara koefisien regresi DEF negative 0,007 mengindikasikan bahwa apabila terjadi peningkatan deficit financial (DEF) sebesar 1 satuan maka perusahaan tidak
cenderung  meningkatkan  penggunmaan  hutang  jangkan  panjangnya  ( Long    Term Debt) sebesar 0,7 %. Dengan kata lain, apabila deficit financial perusahaan semakin meningkat,  maka  perusahaan  belum  tentu  akan  semakin  meningkat  penggunaan hutang  jangka  panjang.  Walaupun  pada  tingkatan  signifikan  yang  rendah,  hasil  ini tidak  lojik  sesuai  dengan  konsep pecking  order  theory  karena  menurut  konsep pecking  order  theory  hutang  jangka  panjang  (DEBT)  perusahaan  makin  meningkat seiring dengan peningkatan deficit financial perusahaan.
Namun  jika  dilihat  tingkat  signifikan,  maka  dapat  dipertegas  lagi  bahwa  DEF tidak signifikan, jadi dapat dikatakan tidak ada hubungan antara DEF dengan tingkat pemenuhan dana perusahaan berupa hutang.
Selanjutnya  koefisien  regresi    ROA  negative  0,872  berarti  bahwa  jika  terjadi peningkatan  profitabilitas  (ROA)  sebesar  1  satuan,  maka  perusahaan  cenderung mengurangi/menurunkan  penggunaaan  hutang  jangka  panjangnya  (DEBT)  sebesar 87,20%. Hasil ini sesuai dengan pecking order theory, di mana semakin tinggi laba perusahaan maka hutang jangka panjang semakin menurun karena perusahaan akan lebih  cenderung  memiliki  laba  ditahan  ( retained  earning)  yang  lebih  besar  dan menggunakannya  untuk  membiayai  operasional  perusahaan  seperti  pembayran dividen, investasi jangka panjang, penambahan modal kerja  dan sebagainya. Sesuai dengan pecking order theory pengguna laba ditahan atau sumber dana internal lebih diutamakan oleh perusahaan dari pada menggunakan hutang jangka panjang.
2.5.   Hasil Pengujian Regresi Berganda
Berdasarkan hasil output SPSS menghasilkan nilai Koefisien Determinasi Adjusted R Square atau R 2 yang disesuaikan sebesar 0,105 berarti bahwa variabilitas variabel dependen  atau  variabel  hutang  (DEBT)  yang  dapat  dijelaskan  oleh variable  deficit financial (DEF) dan  profitabilitas (ROA) sebesar 10,5%, sedangkan sisanya sebesar 80,5%    (100%  -  10,5%  =  80,5%)  dijelaskan  oleh  factor-faktor  lain  yang  tidak dimasukkan dalam model penelitian ini.
Dengan  nilai Standard  error  of  the  Estimate  (SEE)  yang  hanya  sebesar  0,1055 maka model regresi sudah tepat dalam memprediksi variable DEBT karena menurut Gozhali (2001), semakin kecil nilai SEE akan membuat model regresi semakin tepat dalam  memprediksi  variable  dependen.  Nilai  adjusted  R  Square  dan  nilai  SEE  hasil olahan data SPSS dapat dilihat pada Model Summary table 4,11 berikut ini:
Koefisien Determinasi Model Summary b Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Durbin-Watson 1 .363 a .132 .105 .105559129 2.225 a. Predictors: (Constant), DEF, ROA
b. Dependent Variable: DEBT Sumber : Hasil olahan SPSS
Untuk  mengetahui  apakah  model  regresi  di  atas  sudah  benar  atau  salah, diperlukan  uji  hipotesis dengan  Uji  Signifikansi Parameter Individual (Uji Statistik t) dan Uji Signifikansi Simultan (Uji statistik F).

## 2.6.  Uji Signifikansi Parameter Individual (Uji Statistik t)
Menurut Sarwono (2007) Uji Statistik t dimaksudkan untuk melihat pengaruh masing- masing  variable  independen  secara  sendiri-sendiri/parsial  terhadap  variable  dependen, sedangkan  untuk  melihat  besarnya pengaruh digunakan  angka  Beta atau  Standardized Coefficient. Dari ke dua variable independent yang dimasukkan kedalam model regresi, dilihat dari nilai probabilitas/signifikansi (sig) untuk ROA sebesar 0,003 < dari 0,05 dan untuk DEF adalah 0,793 > 0,05 seperti terlihat pada tabel 2.6 di bawah ini:
Tabel 2.6
Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. Collinearity Statistics B Std. Error Beta Tolerance VIF 1 (Constant) .192 .024 7.846 .000 ROA -.872 .278 -.363  -3.138 .003 .996 1.004 DEF -.007 .025 -.031  -.264 .793 .996 1.004
a. Dependent Variable: DEBT
Sumber : Hasil olahan SPSS

## 2.7.  Uji Signifikansi Simultan (Uji Statistik F)
Dari  uji  ANOVA  atau  F  test  didapat  nilai  F  hitung  sebesar  4,925  dengan  nilai probabilitas/signifikansi (sig) 0,010. Menurut
Ghozali (2001), apabila probabilitas/signifikansi  (sig)  lebih  kecil  dari  0,05  maka  hipotesis  alternative,  atau sebaliknya.  Karena  nilai  probabilitas  jauh  lebih  kecil  dari  0,05  (0,01  <  0,05)  maka hipotesis alternatif yang menyatakan bahwa terdapat pengaruh serempak DEF dan ROA
terhadap  kebijakan  hutang  DEBT,  diterima,  sehingga  model  regresi  dapat  digunakan untuk  memprediksi  DEBT  atau  dapat  dikatakan  bahwa  DEF  dan  ROA  secara  bersama- sama  berpengaruh  terhadap DEBT.  Uji  signifikansi simultan  (Uji  F) juga bisa dilakukan dengan membandingkan nilai F hitung dengan F menurut tabel. Apabila F hitung lebih besar  dari  pada  F  tabel  maka  hipotesis  nol  (Ho)  ditolak  dan  hipotesis  alternatif  (Ha) diterima. Karena nilai F adalah 4,925 sedangkan F table adalah 3,98 maka F hitung lebih besar  dari  F  tabel  dengan  tingkat  kepercayaan  5%  maka  hipotesis  alternatif  yang menyatakan  bahwa  DEF  dan  ROA  secara  serempak  dan  signifikan  mempengaruhi variable  dependen,  dapat  diterima.  Dengan  demikian  maka  dapat  disimpulkan  bahwa variabel ROA dan DEF secara serempak dapat digunakan untuk memprediksi kebijakan hutang (DEBT) pada tingkatan signifikansi 5%. Nilai F hitung dan nilai signifikansi (sig) bisa dilihat pada tabel 2.7 berikut ini.
Tabel 2.7
ANOVA b Model Sum of Squares df Mean Square F Sig. 1 Regression .110 2 .055 4.925 .010 a Residual .724 65 .011 Total .834 67 a. Predictors: (Constant), DEF, ROA b. Dependent Variable: DEBT

## Sumber: Hasil output SPSS
Selanjutnya, dari Tabel 2.7 dapat disimpulkan bahwa variabel DEBT dipengaruhi oleh DEF dan ROA dan dapat dibuat persamaan matematis regresi berganda sebagai berikut:
Ŷ = 0,192 – 0,007 X 1 – 0,872 X 2
Atau
DEBT = 0,192 – 0,007 (DEF) – 0,872 (ROA)
Berdasarkan persamaan di atas bisa diketahui bahwa model regresi memiliki konstanta sebesar  0,192  yang  berarti  bahwa  apabila  tanpa  mempertimbangkan deficit  financial (DEF) dan profitabilitas (ROA), maka perusahaan sudah menetapkan kebijakan hutang, khusunya hutang jangka panjangnya ( long term debt) sebesar 0,192 atau 19,20%.
Sementara  koefisien  regresi  DEF  negatif  0,007  mengindikasikan  bahwa  apabila terjadi peningkatan deficit financial (DEF) sebesar 1 satuan maka perusahaan cenderung meningkatkan penggunaan hutang jangka panjangnya ( Long Term Debt) sebesar 0,7%.
Dengan  kata  lain,  apabila deficit  financial  perusahaan  semakin  meningkat,  maka perusahaan  belum  tentu  akan  semakin  meningkatkan  penggunaan  hutang  jangka panjangnya.  Walaupun  pada  tingkatan  singnifikansi  yang  rendah,  hasil  ini  tidak  begitu sesuai  dengan  konsep pecking  order  theory  karena  menurut  konsep  pecking  order theory  hutang  jangka  panjang  (DEBT)  perusahaan  semakin  meningkat  seiring  dengan peningkatan defisit finansial perusahaan.
Selanjutnya  koefisien  regresi  ROA  negatif,  0,872  berarti  bahwa  jika  terjadi peningkatan  profitabilitas  (ROA)  sebesar  1  satuan,  maka  perusahaan  cenderung mengurangi/menurunkan  penggunaan  hutang  jangka  panjangnya  (DEBT)  sebesar 87,2%.  Hasil ini sesuai pecking order theory, di mana semakin tinggi laba perusahaan maka  hutang  jangka  panjang  semakin  menurun  karena  perusahaan  akan  lebih cenderung  memiliki  laba  ditahan  ( retained  earning)  yang  lebih  besar  dan menggunakannnya  untuk  membiayai  operasional  perusahaan  seperti  pembayaran dividen,  investasi  jangka  panjang,  penambahan  modal  kerja  dan  sebagainya.  Sesuai dengan pecking order theory penggunaan laba ditahan atau sumber dana internal lebih diutamakan oleh perusahaan dari pada menggunakan hutang jangka panjang.
Berdasarkan tingkat signifikan, maka DEF tidak dapat digunakan untuk memprediksi kebutuhan dana perusahaan akan hutang,sehingga garis regresi yang dapat digunakan untuk memprediksi adalah sebagai berikut :
DEBT = 0,192– 0,872 (ROA)

## 3.1   Kesimpulan
Kebijakan  struktur  modal  pada  dasarnya  melibatkan  perimbangan  ( trade-off)  antara risiko dan tingkat keuntungan. Menggunakan lebih banyak hutang bias memperbesar risiko yang ditanggung oleh pemegang saham, tetapi sekaligus memperbesar tingkat keuntungan yang diharapkan.
Berdasarkan hasil pengolahan data pada 68 sampel dari perusahaan yang bergerak di sektor manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode tahun 2006 – 2008 dapat disimpulkan sebagai berkut :
a. Defisit  finansial (DEF)  tidak  memiliki  hubungan dan  pengaruh yang  signifikan  terhadap kebijakan hutang.
b. Profitabilitas  memiliki  hubungan  dan  pengaruh  yang  signifikan  terhadap  kebijakan hutang. Hal ini sesuai dengan Pecking Order Theory
c. Defisit finansial dan probabilitas secara simultan berpengaruh terhadap kebijakan hutang perusahaan.
d. Sejumlah perusahaan yang diteliti sebanyak 13 perusahaan nilai DER nya ( Debt Equity Ratio)  >  dari  satu.  Hal  ini  mengakibatkan  perusahaan-perusahaan  bersangkutan  lebih meningkatkan  ROA untuk  meningkatkan kebijakan  hutangnya  (DEBT),sehingga dengan demikian pengaruh ROA lebih dominan terhadap DEBT daripada DEF terhadap DEBT.

## 3.2.  Saran-saran
Hasil penelitian yang dengan nilai Adjusted R Square sebesar 0,105 menunjukan bahwa Defisit  Finansial  (DEF)  dan  Probabilitas  (ROA)  memiliki  pengaruh  yang  dapat  dijelaskan sebesar  10,50%  terhadap  kebijakan  hutang  perusahaan  oleh  sementara  sisanya  sebesar 89,50%  dijelaskan  oleh  factor  lain  yang  tidak  dilibatkan  dalam  model  penelitian. Berdasarkan hasil ini disarankan sebagai berikut :
a. Perusahaan  tidak  menggunakan  hutang  untuk  menutupi  deficit  finansialnya  karena sampai pada batas hutang tertentu hutang memang memberikan manfaat pengurangan pajak  yang  sangat  signifikan  dan  sesuai dengan pecking order theory. Tetapi jika DER >1 akan berdampak lain.
b. Apabila  probabilitas  perusahaan  cukup  tinggi,  disarankan  perusahaan  untuk meningkatkan  laba  ditahannya  dan  mengutamakannya  sebagai  sumber  pendanaan perusahaan karena paling efisien dan paling aman.
c. Karena  terbukti  bahwa  probabilitas  dan  defisit  financial  secara  serempak  memberikan pengaruh yang sangat kuat kepada kebijakan hutang perusahaan, maka disarankan agar manajemen perusahaan untuk selalu mempertimbangkan kedua variabel tersebut dalam menetapkan kebijakan hutangnya.

## Daftar  Pustaka
Agus,  S  (2002)  Pengaruh  Aliran  Kas  Internal  dan  Kepemilikan  Manajer  Dalam  Perusahaan terhadap  Pembelanjaan  Modal  :  Managerial  Hypothesis  atau  Pecking  Order  Theory Hypothesis, Bunga Rampai Kajian Teori Keuangan,BPFE UGM,Yogyakarta
Agus,S  (2002) Longterm  Financing  Decisions  Views  and  Practice  of  Financial  Managers  of Listed  Public  Firm  in  Indonesia,  Bunga  Rampai  Kajian  Teori  Keuangan,  BPFE  UGM, Yogyakarta
Bhuono ,  Agung  Nugroho,  (2005)  Strategi  Jitu:  Memilih  Metode  Statistik  Penelitian  dengan SPSS, Andi, Yogyakarta.
Bercaley R A & Stewart C Myers (2007) , Fundamentals of Corporate Finance,Alan  J Marcus Mc Graw Hill Companies Inc New York
Brigham  E  F  &  J  F  Houston  (2001)  , Financial  Management  .Edisi  Indonesia, Erlangga ,Jakarta
Fama E & French K (2002) Testing Trade Off and Pecking Order Prediction about Dividends and Debt ,Review of Financial Studies 15
Frank M Z & GFayol V K (2007) Testing of the Pecking Order Theory of Debt, Working Paper, Handbook in Finance Series Ch 12 Gitman L J (2003) Principles of Managerial Finance Ed 10. Harper and Row Publisher , New York
Imam  Ghozali  (2001) Aplikasi  Analisis  Multivariate  dengan  Program  SPSS,  Badan  Penerbit Universitas Diponegoro, Semarang