Jurnal Ekonomi dan Bisnis, Vol. 9 No. 1 Januari 2022 P - ISSN
: 2503-4413
E - ISSN : 2654-5837, Hal  278–285
ANALISIS KINERJA KEUANGAN TERHADAP KINERJA SAHAM DENGAN PROFITABILITAS SEBAGAI VARIABEL INTERVENING PADA BADAN USAHA MILIK NEGERA (BUMN) DI BURSA EFEK INDONESIA
Oleh : Agung Anggoro Seto
Jurusan Administrasi Bisnis, Politeknik Negeri Sriwijaya
DianSeptianti
Jurusan Manajemen, Uiversitas Tridinanti Palembang Email : agung.anggoro.seto@polsri.ac.id Article Info Abstract Article History : Received  03 Januari - 2022 Accepted  29 January - 2022 Available Online 31 Januari - 2022 The  study  aims  to  find  out  the  impact  of  financial  performance with  liquidity  variables,  solvency,  and  activity  on  stock performance  with  profitability  as  an  intervening  variable  on SOEs  post-privatization  on  the  Indonesia  Stock  Exchange.  The population  in  this  research  is  the  entire  IDX-listed  SOEs. Sampling  techniques  use  purposive  sampling  with  a  total  of  5 SOEs.  This  type  of  research  is  associated  with  analytical techniques using path analysis. The results found that there was a  significant  negative  influence  between  the  liquidity  ratio  and the  solvency  to  partial  profitability  with  the  P-value  each  of- 0.021  and-0.000.  While  the  ratio  of  activity  affects  significant positive  to  profitability  with  a  P-value  value  of  0.000.  The research  also  found  that  liquidity  and  solvency  also  have  a significant negative impact on stock performance  with  the price earning  ratio  indicator  with  P-value  respectively  –  0.039  and- 0.006. The ratio of activity and profitability positively affects the stock  performance  with  P-value  each  of  0.000  and  0.013.  The results  of  this  study  also  proved  that  the  profitability  variables proved  to  be  the  ability  of  the  liquidity  ratio,  solvency,  and activity  to  the  stock  performance  of  state-owned  enterprises  in the Indonesia Stock Exchange after privatization. Keyword : Financial Performance, Profitability, Stock Performance, Privatization 1. PENDAHULUAN
Badan  Usaha  Milik  Negara  adalah  suatu perusahaan yang mayoritas kepemilikannya dimiliki  oleh  pemerintah  Indonesia  yang  berperan sebagai pelaku ekonomi guna mendukung kesejahteraan  masyarakat  di  berbagai  bidang kehidupan. Keberadaan BUMN menjadi sangat penting selain sebagai pengerak perekonomian  juga  sebagai  kepanjangan  tangan pemerintah dalam mengelola aset negara.
Dalam perjalanannya, BUMN telah melakukan  berbagai  transformasi  dalam  berbagai hal  guna  mendukung  kegiatan  bisnisnya.  Salah satu  bentuk  transformasi  yang  dilakukan  adalah transformasi  di  bidang  kepemilikan,  dimana
beberapa  BUMN  saat  ini  tidak  lagi  dimiliki  oleh pemerintah  secara  penuh,  namun  telah  ada beberapa  BUMN  yang  melakukan  privatisasi  dan menyerahkan  sebagian  kepemilikannya  kepada masyarakat umum.
Privatisasi  dapat  diartikan  sebagai  proses penyerahan  sebagian  kontrol  atas  kepemilikan BUMN kepada pihak lain (swasta atau masyarakat) melalui  beberapa  cara  seperti  penjualan  saham maupun  penawaran  umum.  Menurut  Detzer  et  al (2017) , Ramanadham  (2019)  dan  Avianti  (2017) . pengertian  privatisasi  dibedakan  menjadi  dua. Pertama,  privatisasi  secara  sempit  adalah  seluruh aktivitas  yang  ditujukan  untuk  mentransfer beberapa atau semua kepemilikan dan/atau kontrol
pemerintah  atas  BUMN  ke  sektor  swasta.  Kedua, privatisasi  secara  luas  adalah  segala  aktivitas pemerintah  yang  ditujukan  untuk  meningkatkan peranan swasta dalam perekonomian.
Data Bursa Efek Indonesia mencatat, sebanyak  26  perusahaan  milik  negara  yang  telah melakukan  privatisasi  sejak  tahun  1991  sampai tahun  2019.  Secara  umum  tujuan  dilakukan privatisasi  menurut  Pasal  74  UU  No.  19  tahun 2003  adalah  untuk  meningkatkan  kinerja  dan  nilai tambah perusahaan serta meningkatkan peran serta masyarakat  dalam  pemilikan  saham  BUMN.  Di Indonesia  sendiri,  mayoritas  BUMN  di  privatisasi sebagai bagian reformasi pengelolaan BUMN juga sebagai  langkah  untuk  memperoleh  sumber pendanaan  yang  murah  yang  berasal  dari  pihak eksternal  terutama  masyarakat.  Dengan  dilakukan privatisasi  diharapkan  pengelolaan  BUMN  akan lebih efisien dan optimal.
Meskipun  tujuan  dilakukan  privatisasi  bagi BUMN  sangat  baik,  namun  data  menunjukkan bahwa  masih  banyak  perusahaan  BUMN  yang mengalami  kerugian  pasca  dilakukan  privatisasi. Data  Bursa  Efek  Indonesia  mencatat  di  kuartal pertama tahun 2017 setidaknya terdapat 24 BUMN mengalami  kerugian  dengan  nilai  kerugian  yang mencapai  Rp.  5,852  triliun.  Nilai  ini  bahkan  lebih tinggi  dibandingkan  periode  yang  sama  di  tahun 2016 yaitu sebesar Rp. 5,826 triliun. Kerugian yang  sebagian  besar  dialami  oleh  BUMN  yang telah  di  privatisasi  tersebut  mengindikasikan bahwa  terjadi  masalah  pada  kinerja  keuangan BUMN  pasca  diprivatisasi  sehingga  menyebabkan kerugian yang dialami oleh BUMN tersebut.
Kinerja  keuangan  secara  umum  mengukur keefektifan  dan  keefisienan  perusahaan  dalam mencari pendanaan dan mengelola sumber-sumber pendanaan  operasionalnya  sehingga  menghasilkan keuntungan.  Kinerja  keuangan  dapat  diukur dengan  menggunakan  rasio  keuangan.  Beberapa kajian  mengenai  kinerja  keuangan  terhadap profitabilitas  pernah  dilakukan  oleh  Mathuva (2015)  dan    Ben  Caleb  (2009)  yang  menyatakan bahwa terdapat pengaruh kinerja keuangan dengan indikator  likuiditas  terhadap  profitabilitas  namun tidak  sedikit  kajian  yang  menemukan  bahwa  tidak terdapat  pengaruh  profitabilitas  terhadap  kinerja keuangan.
Permasalahan  pada  kinerja  keuangan  BUMN selain  berpotensi  memberikan  dampak  kerugian juga berpotensi menganggu kinerja saham perusahaan. Kajian yang dilakukan oleh Khan et al (2013) serta Buse dan Stefan (2014) membuktikan bahwa  kinerja  keuangan  berpengaruh  positif terhdap    kinerja  saham  suatu  perusahaan,  namun beberapa  kajian  menemukan  anomali  lainnya dimana  Tran  (2015)  dan Pratheepkanth  (2011)
justru  menemukan  pengaruh  negatif  kinerja keuangan terhadap kinerja saham.
Kerugian  secara  terus  menerus  yang  terjadi pada BUMN pasca privatisasi berpotensi membuat investor mengalihkan sahamnya ke saham lain atau berfikir  ulang  untuk  berinvestasi  pada  saham BUMN. Untuk itu sangat penting dilakukan kajian mengenai kinerja keuangan terhadap kinerja saham dengan  profitabilitas  sebagai  variabel  intervening pada  BUMN  di  Bursa  Efek  Indonesia  setelah dilakukan privatisasi
Tujuan penelitian ini adalah untuk mengetahui  adakah  pengaruh  kinerja  keuangan secara  langsung  maupun  tidak  langsung  terhadap kinerja  saham  dengan  profitabilitas  sebagai variabel intervening.

## 2. KAJIAN  PUSTAKA DAN PEGEMBANGAN HIPOTESIS Kinerja Keuangan
Kinerja  keuangan  secara  umum  mengukur keefektifan  dan  keefisienan  dalam  mencari pendanaan dan mengelola sumber-sumber pendanaan  (Epstein  et  al,  2015).  Pada pengukuran kinerja keuangan terdapat beberapa indikator yang digunakan  untuk  mengetahui  apakah  suatu perusahaan telah dijalankan dengan baik (Camerinelli  (2016).  Indikator  yang  digunakan untuk  menilai  kinerja  BUMN  adalah  Kep.Men BUMN  No.  Kep100/MBU/2002,  yaitu  keputusan Menteri  BUMN  untuk  menilai  tingkat  kesehatan BUMN,  yang  digolongkan  menjadi  sehat  (A  s/d AAA),  kurang  Sehat  (B  s/d  BBB)  dan  tidak  sehat (C  s/d  CCC).  Pengukuran  tingkat  kesehatan BUMN mencakup aspek keuangan, aspek operasional  dan  aspek administrasi. Aspek keuangan  terlebih  dahulu  diukur  dengan  rasio keuangan.
Analisis  rasio  keuangan  merupakan  alat  ukur yang  digunakan  untuk  menilai  kinerja  keuangan suatu  perusahaan  sebagai  dasar  penilaian  operasi perusahaan  (Setiyono  dan  Amanah,  2016). Menurut Brigham & Houston (2012) analisis rasio keuangan merupakan Analisis dengan membandingkan  satu  pos  laporan  dengan  dengan pos laporan keuangan lainnya, baik secara individu maupun  bersama-sama.  Pada  penelitian  ini  rasio keuangan  yang  digunakan  yaitu  rasio  likuiditas ( cash  ratio ),  rasio  solvabilitas  ( debt  equity  ratio ) dan rasio aktivitas ( total assets turn over ratio)

## Profitabilitas
Menurut  Fahmi  (2014),  Kasmir  (2014)  dan Hidayat  (2018)  Profitabilitas  adalah  kemampuan perusahaan  untuk  memperoleh  laba  dari  hasil kegiatan  operasionalnya.  Profitabilitas  adalah indikator yang menunjukkan kemampuan
manajemen dalam mengelola kekayaan perusahaan (Amalina,  2019).  Terdapat  beberapa  jenis  rasio yang dapat dijadikan indikator tingkat profitabilitas perusahaan.  Pada  penelitian  ini  rasio  profitabilitas di  ukur  dengan  menggunakan  rasio return  on equity .

## Kinerja Saham
Saham  merupakan  salah  satu  instrumen investasi  yang  diperdagangkan  di  pasar  modal. Untuk menilai baik atau buruk saham dapat diukur melalui  kinerja  saham.  Kinerja  saham  merupakan bagian  dari  penilaian  kinerja  perusahaan  dengan menggunakan indikator harga  saham  yang beredar dipasar modal (Amalia dan Kartikasari, 2016).
Menurut  Seto  dan  Septianti  (2019)  Suatu saham  dikatakan  memiliki  kinerja  yang  baik apabila  nilai  jualnya  (harga)  mengalami  kenaikan diatas  atau  setidaknya  sama  dengan  kenaikan indeks  pasarnya.  Selain  itu  saham  yang  baik  juga ditandai  dengan  tingkat  return  yang  dihasilkan (Nursasi, 2017).
Pada  penelitian  ini  kinerja  saham  dinilai dengan  menggunakan price  earning  ratio (PER), karena price earning ratio dianggap mengakomodir  harga  saham  dan  imbal  hasil  dari suatu saham.

## Hipotesis
Beberapa  hipotesis  pada  penelitian  ini diantaranya :
H 1 :  Terdapat  pengaruh  rasio  likuiditas  terhadap profitabilitas  pada  BUMN  di  Bursa  Efek Indonesia Pasca Privatisasi.
H 2 :  Terdapat pengaruh rasio solvabilitas terhadap  profitabilitas  pada  BUMN  di Bursa Efek Indonesia Pasca Privatisasi. H 3 :  Terdapat  pengaruh  rasio  aktivitas  terhadap profitabilitas  pada  BUMN  di  Bursa  Efek Indonesia Pasca Privatisasi.
H 4 :  Terdapat  pengaruh  rasio  likuiditas  terhadap kinerja  saham  pada  BUMN  di  Bursa  Efek Indonesia Pasca Privatisasi.
H 5 :  Terdapat pengaruh rasio solvabilitas terhadap  kinerja  saham  pada  BUMN  di Bursa Efek Indonesia Pasca Privatisasi.
H 6 :  Terdapat  pengaruh  rasio  aktivitas  terhadap kinerja  saham  pada  BUMN  di  Bursa  Efek Indonesia Pasca Privatisasi.
H 7 :  Terdapat  pengaruh  profitabilitas  terhadap kinerja  saham  pada  BUMN  di  Bursa  Efek Indonesia Pasca Privatisasi.

## 3. METODE PENELITIAN Jenis Penelitian
Jenis  penelitian  ini  adalah  asosiatif  yaitu penelitian mencari tahu pengaruh kinerja keuangan
terhadap  kinerja  saham  dengan  profitabilitas sebagai variabel intervening pada BUMN di Bursa Efek  Indonesia  setelah  privatisasi.  Sumber  data menggunakan  data  sekunder berupa  data  laporan keuangan  dan  data  saham  BUMN,  serta  sumber- sumber  /  pustaka  yang  mendukung  penelitian, dengan teknik pengumpulan data yaitu dokumentasi dan studi kepustakaan.

## Populasi dan Sampel
Populasi  pada  penelitian  adalah  seluruh perusahaan  BUMN  yang  telah  diprivatisasi  di Bursa  Efek  Indonesia  yang  berjumlah  31 perusahaan. Metode pengambilan sampel menggunakan purposive  sampling dimana  sampel diambil dengan kriteria sebagai berikut :
1. Perusahaan  yang  melakukan  privatisasi  pada tahun 2007 atau setelahnya.
2. Melaporkan  laporan  keuangan  secara  rutin  di BEI.
3. Perusahaan  dengan  status  aktif  di  BEI  per 2019.
4. Tersedia  minimal  laporan  keuangan  5  tahun setelah privatisasi.
Berdasarkan  kriteria  tersebut,  jumlah  sampel pada  penelitian  ini  berjumlah  5  perusahaan. Berikut ini adalah sampel pada penelitian ini :
Tabel 1. Sampel Penelitian No Nama Perusahaan Kode 1 PT. Bank Tabungan Negara Tbk BBTN 2 PT. Garuda Indonesia Tbk GIAA 3 PT. Wijaya Karya (Persero) WIKA 4 PT. Semen Baturaja (Persero) SMBR 5 PT. Krakatau Steel (Persero) KRAS
Sumber : Diolah Penulis (2020)

## Operasionalisasi Variabel
Penelitian  ini  menggunakan  3  variabel independent sebagai cerminan dari kinerja keuangan  yaitu  rasio  likuiditas,  rasio  solvabilitas dan  rasio  aktivitas,  1  variabel  dependent  yaitu kinerja  saham  dan  1  variabel  intervening  yaitu profitabilitas.  Operasionalisasi  variabel  dapat dilihat pada tabel berikut ini :
1. Rasio Likuiditas Merupakan  rasio  yang  mengukur  kemampuan perusahaan  memenuhi kebutuhan  jangka pendek. Indikator : Cash Ratio
2. Rasio Solvabilitas
Merupakan  rasio  yang  mengukur  sejauh  mana perusahaan  dibiayai  oleh  hutang.  Indikator  : Debt Equity Ratio
3. Rasio Aktivitas
Merupakan  rasio  yang  mengukur  efektifitas perusahaan dalam menggunakan aktiva tetapnya. Indikator : Total Assets Turnover
4. Rasio Profitabilitas
Merupakan  rasio  yang  mengukur  kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba. Indikator : Return on Equity 5. Kinerja Saham
Merupakan  Suatu  ukuran  sejauh  mana  saham mampu  memberi  imbal  hasil,  menyesuaikan dengan  risikonya.  Indikator  : Price  Earning Ratio

## Metode Analisis Data
Metode  Analisis  data  yang  digunakan  dalam penelitian ini adalah analisis kuantitatif, sedangkan teknik analisis data pada penelitian ini menggunakan  metode partial  least  square (PLS) dimana  evaluasi  yang  dilakukan  meliputi  inner model  atau  model  structural.  Analisis  struktur model  dilakukan  dengan  mengevaluasi  hasil estimasi  parameter  koefisien path dan  tingkat signifikansinya.  Adapun  persamaan  inner  model dalam penelitian adalah sebagai berikut: Persamaan 1:
𝜂 1 =   𝛾 1 𝜉 1 + 𝛾 2 𝜉 2 + 𝛾 3 𝜉 3 + 𝜁 Persamaan 2 𝜂 2 =   𝛾 1 𝜉 1 + 𝛾 2 𝜉 2 + 𝛾 3 𝜉 3 + 𝛾 4 𝜉 4 + 𝜁 Dimana : 𝜂 1 :  Profitabilitas 𝜂 2 :  Kinerja Saham 𝛾 1,2,3,4 :  Konstanta 𝜉 1 :  Rasio Likuiditas 𝜉 2 :  Rasio Solvabilitas 𝜉 3 :  Rasio Aktivitas 𝜉 4 :  Rasio Profitabilitas 𝜁 :  Tingkat kesalahan model

## Kerangka Konseptual
Berikut  ini  kerangka  konseptual  dari penelitian  ini  yang  didasarkan  pada  beberapa kajian teoritis dan penelitian terdahulu.

## Gambar 1. Kerangka Konseptual Penelitian
4. HASIL DAN PEMBAHASAN
Deskripsi  Kinerja  Keuangan  BUMN  Sebelum dan Sesudah Privatisasi
Untuk  mendapatkan  gambaran  mengenai kinerja  keuangan,  profitabilitas  dan  kinerja  saham BUMN  pasca  privatisasi,  maka  diperlukan  suatu data real mengenai  kondisi  keuangan  BUMN yang  dapat  dideskripsikan.  Berikut  ini  deskripsi kinerja  keuangan,  profitabilitas  dan  kinerja  saham BUMN sebelum dan sesudah privatisasi.
Gambar  2.  Kinerja  Keuangan,  Profitabilitas dan Kinerja Saham BUMN di BEI
Berdasarkan deskripsi rata-rata kinerja keuangan BUMN selama 5 tahun pasca privatisasi dilihat masih terdapat perusahaan yang mengalami kerugian  serta  tingkat  solvabilitas  dan  likuiditas yang rendah (dibawah 50%).

## Uji Model Penelitian
Untuk  mengetahui  baik  atau  tidaknya  suatu model  yang  dibangun  maka  perlu  dilakukan analisis fit model. Analisis fit model ini digunakan untuk  melihat  sampai  dimana  model  ini  dibangun. Hasil  fit  model  dapat  dilihat  pada  Tabel  3  berikut ini.
Tabel 3 Hasil Interpretasi Fit Model Kriteria Cut of Value Hasil Evaluasi Average R Square Average adjusted R- square (AARS) Average block VIF (AVIF) P-value < 0,05 P-value < 0,05 < 3,3 namun nilai 0.742 0.701 1.004 Kuat Kuat Fit Model
Average full collinearity VIF (AFVIF) Temenhaus Sympson sparadox ratio (SPR) R-squared contribution ratio (RSCR) Statistical suppression ratio (SSR)
< 5 masih diterima < 3,3 namun nilai < 5 masih diterima >  0,10,  >  0,25, dan > 0,36 Idealnya 1, namun > 0,7 masih diterima Idealnya  0,9-1  , namun > 0,7 masih diterima Harus > 0,7 1.012
0.461 1.000 0.933 0.847
Fit Model
Besar/ Kuat Fit Model Fit Model Fit Model
Berdasarkan Tabel 3 diketahui nilai average R- Square  dan  average  adjusted  R-square  bernilai 0,742 dan 0,701 yang artinya bahwa model analisis jalur yang dibangun memiliki hubungan yang kuat antar  variabelnya.  Sedangkan  untuk  nilai average block VIF  dan average  full  collinearity VIF masing-masing  bernilai  1,004  dan  1,012,  dimana nilai  ini  memenuhi  fit  model  yang  artinya  model yang  dibangun  tidak  terjadi  multikolinearitas. Berdasarkan nilai Temenhaus didapat nilai sebesar 0,461  yang  artinya  bahwa  kekuatan  model  untuk memprediksi  hubungan  antar  variabel  dalam  jalur yang dibangun pada penelitian bersifat besar/kuat.
Sedangkan  nilai Sympson  Sparadox yang bernilai  1,000  dalam  penelitian  ini  berarti  tidak terjadi  masalah  kausalitas  pada  model  penelitian ini.  Selain  itu  model  penelitian  ini  juga  memiliki nilai R-square  contribution  ratio sebesar  0,933. Model  penelitian  ini  juga  terbebas  dari  statistical suppression  yang  ditandai  dengan  nilai statistical suppression ratio sebesar 0,847. Secara keseluruhan model penelitian ini telah cukup baik. Selanjutnya  untuk  untuk  mengetahui  hubungan antar variabel dapat dilihat pada Gambar 2 berikut ini.
Gambar 3. Full Model Penelitian
Jalur ( Path ) Direct Effect Koefisien P- Value Likuiditas  Profitabilitas Solvabilitas  Profitabilita s Aktivitas  Profitabilitas Likuiditas  Kinerja
Saham Solvabilitas  Kinerja Saham Aktivitas  Kinerja Saham Profitabilitas  Kinerja Saham -3.057 -3.760 6.822 -4.098 -4.062 3.144 3.679 0.021 0.000 0.000 0.039 0.006 0.000 0.013
Berdasarkan  hasil  pengujian path  analysis dengan menggunakan  Smart PLS diketahui bahwa semua  jalur  menunjukkan  terdapat  pengaruh  antar variabel baik itu positif maupun negatif.
Tabel 5. Hasil Evaluasi jalur Mediasi
Jalur Mediasi Effect for with 2 Segment Indirect Effect P- Value Likuiditas terhadap kinerja saham  yang  dimediasi  oleh profitabilitas Solvabilitas terhadap kinerja
saham  yang  di  mediasi  oleh profitabilitas Aktivitas terhadap kinerja saham yang dimediasi oleh profitabilitas -11.246 -13.833 25.098 0.000 0,000 0.000
Selain  itu,  hasil  pengujian  efek  mediasi  pada model  penelitian  ini  dengan  melihat  nilai  P-value dimana  semua  jalur  mediasi  menghasilkan  nilai 0,000  atau  lebih  kecil  dibandingkan  0,05  yang artinya  bahwa  variabel  profitabilitas  terbukti sebagai variabel mediasi hubungan antara likuiditas, solvabilits dan aktivitas terhadap kinerja saham.

## Pengaruh Likuiditas Terhadap Profitabilitas
Hasil  uji  path  analysis  pengaruh  variabel likuiditas terhadap profitabilitas menghasilkan nilai koefisien  -3,057  dan    P- value 0,021  <  0,05  yang berarti  bahwa    hipotesis  1  diterima.  Hasil  ini membuktikan  bahwa  terdapat  pengaruh  negatif likuiditas  terhadap  profitabilitas  pada  BUMN pasca  privatisasi  di  Bursa  Efek  Indonesia.    Hasil ini  mendukung  kajian  yang  dilakukan  oleh  Dash dan Ravipati (2009), Uyar (2009), Mathuva (2015) dan    Ben  Caleb  (2009)  yang  menyatakan  bahwa
terdapat  pengaruh  yang  negatif  signifikan  antara likuiditas dan profitabilitas.
Rasio  likuiditas  merupakan  salah  satu  rasio penting  bagi  jalannya  perusahaan.  Likuiditas perusahaan  dapat  mendukung  pihak  manajemen dalam mencapai peningkatan profitabilitas melalui strategi  mempersingkat  periode  pengumpulan hutang,  konversi  inventarisasi  dengan  tetap memperhatikan  reputasi  perusahaan.  Selain  itu menurut Alkella (2006), Reheman dan Nasr (2007) serta Sadlovska dan Viswanathan (2007) mengungkapkan  bahwa  likuiditas  juga  dapat berperan dalam meningkatkan profitabilitas apabila manajemen  perusahaan  mampu  mempersingkat siklus likuiditasnya (siklus konversi tunai).
Pengaruh Solvabilitas Terhadap Profitabilitas
Hasil  uji path  analysis pengaruh  solvabilitas terhadap profitabilitas menghasilkan nilai koefisien sebesar  3,760  dengan  nilai  p- value sebesar  0,000 yang  berarti  bahwa  hipotesis  2  diterima.  Hasil  ini membuktikan  bahwa  terdapat  pengaruh  negatif solvabilitas  terhadap  profitabilitas  pada  BUMN pasca privatisasi di Bursa Efek Indonesia.
Hasil  ini  sejalan  dengan  hasil  kajian  yang dilakukan  oleh  Astuti  (2020),  Perez  Barba  (2020) serta Khidmat dan Rehman (2014) yang menyatakan bahwa solvabilitas memberikan pengaruh yang negatif signifikan terhadap profitabilitas.  Semakin  menurun  tingkat  rasio solvabilitas  perusahaan  akan  berdampak  pada kemungkinan  peningkatan  rasio  profitabilitas perusahaan.  Rasio  solvabilitas  merupakan  salah satu rasio yang menjadi perhatian para investor dan stakeholder lainnya karena melalui rasio solvabilitas  stakeholder  akan  menilai  perusahaan sebelum memutuskan untuk bekerjasama.
Solvabilitas  yang  mengandung  risiko  yang  tinggi akan menurunkan niat stakeholder untuk memasok barang,  bahan  baku  hingga  bekerjasama  sehingga operasional  perusahaan  akan  terganggu  dan menghalangi perusahaan untuk mencapai profitabilitas yang diinginkan.
Pengaruh Rasio Aktivitas Tehadap

## Profitabilitas
Nilai  koefisien  pengaruh  rasio  aktivitas terhadap  profitabilitas  sebesar  6,822  dengan  nilai p- value sebesar  0,000,  hal  ini  berarti  hipotesis  3 diterima  yang  artinya  bahwa  terdapat  pengaruh yang  signifikan  antara  rasio  aktivitas  terhadap profitabilitas  pada  BUMN  pasca  privatisasi  di Bursa  Efek  Indonesia.  Hasil  penelitian  ini  sejalan dengan  hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh Alarussi  dan  Alhaderi  (2018)  serta  Azad  et  al (2018)    yang  menyatakan  bahwa  rasio  aktivitas atau  efisiensi  rasio  berpengaruh  terhadap  positif signifikan terhadap profitabilitas
Rasio aktivitas atau rasio efisiensi menunjukkan seberapa baik perusahaan mengelola asetnya  dalam  kegiatan  operasionalnya.  Rasio perputaran aset yang cepat atau tinggi menunjukkan  bahwa  operasional  perusahaan seperti  penjualan  memiliki  prospek  yang  tinggi sehingga  berdampak  positif  bagi  profitabilitas perusahaan.

## Pengaruh Likuiditas Terhadap Kinerja Saham
Nilai  koefisien  likuiditas  terhadap  kinerja saham  adalah  senilai  -4,098  dengan  nilai  p- value sebesar  0,039  yang  artinya  bahwa  hipotesis  4 diterima,    terdapat  pengaruh  negatif  yang signifikan  antara  rasio  likuiditas  terhadap  kinerja saham pada BUMN di Bursa Efek Indonesia pasca privatisasi.  Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan kajian  yang  dilakukan  oleh  Kusumadewi  dan Sudiartha (2016) yang menyatakan bahwa likuiditas berpengaruh terhadap kinerja saham.
Rasio likuiditas sebagai tolak ukur kemampuan perusahaan memenuhi kebutuhan jangka pendeknya  menjadi  fokus  perhatian  para  investor. Investor  akan  cenderung  memberikan  sentimen positif  pada  perusahaan  yang  memiliki  tingkat likuiditas baik yaitu likuiditas yang memiliki siklus yang rendah.

## Pengaruh  Rasio  Solvabilitas  terhadap  Kinerja Saham
Rasio solvabilitas terhadap kinerja saham pada penelitian  ini menghasilkan nilai koefisien sebesar -4,062  dengan  nilai  p- value sebesar  0,006.  Hal  ini berarti  hipotesis  5  diterima  yang  artinya  bahwa rasio  solvabilitas  berpengaruh  negatif  signifikan terhadap kinerja saham pada BUMN di Bursa Efek Indonesia pasca privatisasi.
Hasil  kajian  ini  sejalan  dengan  kajian  yang dilakukan  oleh  Narulita  (2017)  yang  menyatakan bahwa solvabilitas dengan indikator debt to  equity ratio berpengaruh  signifikan  terhadap  kinerja saham  dengan  indikator  return  saham.  Penelitian ini juga menemukan bahwa solvabilitas yang tinggi berisiko menghambat profitabilitas perusahaan dan memberikan  persepsi negatif  bagi investor terhadap saham perusahaan.

## Pengaruh  Rasio  Aktivitas  Terhadap  Kinerja Saham
Berdasarkan  hasil  pengujian  didapat  nilai koefisien pengaruh rasio  aktivitas terhadap kinerja saham  sebesar  3,114  dengan  nilai  p- value 0,000 yang  artinya  hipotesis  6  diterima,  dimana  terdapat pengaruh  rasio  aktivitas  terhadap  kinerja  saham pada  BUMN  di  Bursa  Efek  Indonesia  pasca privatisasi.
Hasil penelitian ini sejalan dengan hasil kajian yang  dilakukan  oleh  Dewanti  (2016)  yang
menyatakan bahwa rasio aktivitas dengan indikator total  assets  turnover berpengaruh  terhadap  kinerja saham  dengan  indikator price  to  earning  ratio . Penelitian  ini  juga  menemukan  bahwa  semakin lancar perputsaran aset perusahaan akan mendorong  efisiensi  perusahaan  yang  pada akhirnya dapat meningkatkan earning perusahaan.

## Pengaruh  Profitabilitas  Terhadap  Kinerja Saham
Berdasarkan  hasil  analisis  didapat  nilai koefisien  pengaruh  rasio  profitabilitas  terhadap kinerja  saham  sebesar  3,679  dengan  nilai  p- value 0,013 < 0,05 yang artinya bahwa hipotesis diterima dimana  terdapat  pengaruh  rasio  profitabilitas terhadap kinerja saham pada BUMN di Bursa Efek Indonesia pasca privatisasi.
Hasil penelitian ini sejalan dengan hasil kajian yang  dilakukan  oleh  Yuksel  et  al  (2017)  yang menyatakan  bahwa  salah  satu  faktor  yang mempengaruhi  kinerja  saham  dengan  indikator price  earning  ratio adalah  tingkat  profitabilitas perusahaan itu sendiri. Semakin tinggi profitabilitas  perusahaan  maka  akan  semakin  baik kinerja  saham  perusahaan.  Hal  ini  diperkuat  oleh hasil  kajian  Seto  (2018)  yang  menyatakan  bahwa Profitabilitas  yang  tinggi  juga  akan  memberikan penilaian positif saham bagi individual investor.

## Hasil Uji Mediasi
Hasil  uji  mediasi  pada  Tabel  5  membuktikan bahwa  variabel  rasio  profitabilitas terbukti memediasi pengaruh kinerja keuangan seperti rasio likuiditas,  solvabilitas  dan  aktivitas  terhadap kinerja  saham  dimana  nilai indirect  effect masing- masing  pengujian  yaitu  sebesar  -11,246;  -13,833 dan  25,098  dengan  nilai  p-value  sebesar  0,000 untuk  likuiditas,  solvabilitas  dan  aktivitas.  Hal  ini membuktikan bahwa variabel profitablitas memediasi atau berperan sebagai intervening rasio likuiditas,  solvabilitas  dan  aktivitas  terhadap kinerja saham.

## 4. KESIMPULAN
Penelitian  ini  menyimpulkan  bahwa  terdapat pengaruh  negatif  yang  signifikan  antara  rasio likuiditas  dan  solvabilitas  terhadap  profitabilitas secara  parsial  dengan  p- value masing-maisng sebesar  -0,021  dan  -0,000.  Sedangkan  rasio aktivitas  berpengaruh  positif  signifikan    terhadap profitabilitas  dengan  p- value 0,000.  Penelitian  ini juga menemukan bahwa likuiditas dan solvabilitas juga  berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap kinerja  saham  dengan  indikator  PER  dengan  p- value masing-masing  sebesar  -0,039  dan  -0,006. Sedangkan  rasio  aktivitas  dan  profitabilitas berpengaruh positif terhadap kinerja saham dengan
p-value  masing-maisng  sebesar  0,000  dan  0,013. Hasil kajian ini juga membuktikan bahwa variabel profitabilitas  terbukti  memediasi  atauberperan sebagai variabel intervening antara rasio likuiditas, solvabilitas  dan  aktivitas  terhadap  kinerja  saham pada  BUMN  di  Bursa  Efek  Indonesia  pasca privatisasi.

## 5. REFERENSI
Akella, S. (2006). Working Capital Management in
India.
Amalia,  A.  D.,  &  Kartikasari,  D.  (2016).  Analisis Perbandingan  Kinerja  Saham  Perusahaan Manufaktur Terindeks Syariah dan
Konvensional. Jurnal  Akuntansi,  Ekonomi dan  Manajemen  Bisnis  e-ISSN:  2548- 9836 , 4 (2), 128-135.
Amalina,  N.,  Amelia,  F.,  &  Alfatah,  W.  (2019).
Analysis  Effect  of  Profitability  Ratio, Leverage  Ratio,  Audit  Committee  and  Public Accounting Firm Size on Audit Delay. Indonesian Management and Accounting Research , 17 (1), 36-52.
Avianti,  I.  (2017). Privatisasi  BUMN  dan Penegakan Good Corporate Governance dan Kinerja BUMN .
Ben-Caleb, E. (2009). Working capital
management  and  profitability  of  listed companies  in  Nigeria. Nigeria  Research Journal of Accountancy , 1 (1), 44-57.
Buse,  L.,  &  Stefan,  I.  O.  (2014).  Study  on  the Correlation  between  Economic  and  Financial Performance and Stock Exchange
Performance  in  Romanian  Companies  from Oil  and  Retail  Trade  Industries. Procedia Economics and Finance , 16 , 149-159. Dash,  M.,  &  Ravipati,  R.  (2009).  A  liquidity- profitability  trade-off  model  for  working capital  management. Available  at  SSRN 1408722 .
Fahmi,  I.  (2014).  Analisa  Kinerja  Keuangan  :
Cetakan ketiga. Bandung. Alfabeta.
Hidayat,  W.  W.  (2018).  Pengaruh  Profitabilitas,
Leverage Dan Pertumbuhan Penjualan Terhadap  Penghindaran  Pajak. Jurnal  Riset Manajemen  dan  Bisnis  (JRMB)  Fakultas Ekonomi UNIAT , 3 (1), 19-26.
Kasmir.  (2014).  Analisa  laporan  Keuangan  : Cetakan  Ketujuh.  Jakarta.  PT.Raja  Grafindo Persada.
Khan,  W.,  Naz,  A.,  Khan,  M.,  Khan,  W.,  & Ahmad,  S.  (2013).  The  impact  of  capital structure  and  financial  performance  on  stock returns  “a  case  of  Pakistan  textile industry’’. Middle-East  Journal  of  Scientific Research , 16 (2), 289-295.
Mathuva,  D.  (2015).  The  Influence  of  working
capital management components on corporate profitability.
Nursasi,  E.  (2017).  Analisis  Pengungkapan Lingkungan  terhadap  Kinerja  Keuangan  dan Kinerja Saham (Studi pada Sektor Perusahaan Pertambangan). Dinamika  Dotcom:  Jurnal Pengembangan  Manajemen  Informatika  dan Komputer .
Pratheepkanth,  P.  (2011).  Capital  structure  and financial performance: evidence from selected business  companies  in  Colombo  stock exchange Sri Lanka. Researchers World , 2 (2), 171.
Raheman, A., & Nasr, M. (2007). Working capital
management and profitability–case of Pakistani firms. International review of business research papers , 3 (1), 279-300.
Sadlovska,  V.,  &  Viswanathan,  N.  (2007).
Working  Capital  Optimization:  Improving Performance  with  Innovations  and  New Technologies  in  Inventory  Management  and Supply  Chain  Finance. Abordeen  Group  Inc.
Papers .
Setiyono,  E.,  &  Amanah,  L.  (2016).  Pengaruh kinerja  keuangan  dan  ukuran  perusahaan terhadap  return  saham. Jurnal  Ilmu  dan  Riset Akuntansi (JIRA) , 5 (5).
Seto,  A.  A.  (2018).  Behavioral  biases  pada individual investor di kota  palembang. Jurnal Ilmiah  Ekonomi  Global  Masa  Kini , 8 (1),  6-
11.
Seto,  A.  A.,  &  Septianti,  D.  (2019).  Dampak Kenaikan  Harga  Tiket  Pesawat  Terhadap Return  dan  Harga  Saham  pada  PT.  Garuda Indonesia Tbk di Bursa Efek Indonesia. Jurnal  Ilmiah  Ekonomi  Global Masa Kini , 10 (1), 1-7.
Trần,  N.  G.  (2015).  Full  Length  Research  Paper: The  impact  of  capital  structure  and  financial performance  on  stock  returns  of  the  firms  in hose.
Uyar,  A.  (2009).  The  relationship  of  cash conversion  cycle  with  firm  size  and profitability:  an  empirical  investigation  in Turkey. International  Research  Journal  of Finance and Economics , 24 (2), 186-193.