ARE ASEAN 5 COUNTRIES SUITABLE FOR OPTIMUM CURRENCY AREA? EXCHANGE RATE APPROACH
Feri Dwi Riyanto* 1
1 Universitas Islam Mualana Malik Ibrahim, Malang, Indonesia

## ABSTRACT
The issue of currency unification among ASEAN countries is often the concern of research - ers given the reactive conditions of ASEAN countries to the 1997/1998 crisis and the 2008 financial crisis. This study aims to analyze the impact of ASEAN currencies (rupiah, ringgit, Singapore dollar, baht and peso) against shocks in other ASEAN countries. The concept of this study uses an exchange rate approach based on (peg) the currencies of ASEAN coun - tries with the US Dollar and Singapore Dollar. In addition, this research aims to analyze the symmetrical response of currencies to shocks to currencies of other countries. The research method approaches the short and long-term vector autoregression (VAR) model using the monthly real exchange rate variable data from 1990 - 2018.The results of the impulse response function show that the response of ASEAN countries’ currencies (rupiah, ringgit, Singapore dollar, baht and peso) is more symmetric base (peg) currency with the Singapore dollar compared to the US dollar.
Keywords: Single Currency, ASEAN 5 Countries, Optimum Currency Area, Exchange Rates .

## ABSTRAK
Isu mengenai penyatuan mata uang dikalangan negara-negara ASEAN sering kali menja - di perhatian para peneliti mengingat kondisi yag reakatif negara ASEAN terhadap krisis 1997/1998 dan krisis keuangan 2008. Penelitian ini bertujuan untuk menganalisis dampak mata  uang  negara  ASEAN  (rupiah,  ringgit,  dollar  singapura,  baht  dan  peso)  terhadap shock mata uang negara ASEAN lainnya. Konsep penelitian ini menggunakan pendekatan nilai tukar dengan mendasarkan (peg) mata uang negara ASEAN dengan Dollar Amerika dan Dollar Singapura. Selain itu, penelitin ini ingin menganalisis respon mata uang yang simetris  terhadap  guncangan  mata  uang  negara  lain.  Metode  penelitian  mendekatan model jangka pendek dan panjang vector autoregression (VAR) dengan menggunakan variabel real exchange rate data bulanan dari 1990 – 2018. Hasil impulse respon function menujukkan bahwa respon mata uang negara ASEAN (rupiah, ringgit, dollar singapura, baht dan peso) lebih simetris mendasarkan (peg) mata uangnya dengan dollar singapura dibanding dengan dollar Amerika.
Kata Kunci: Mata Uang Tunggal, Negara ASEAN 5, Optimum Currency Area, Nilai Tukar.
JEL:  C23; F31.

## Pendahuluan
Globalisasi ekonomi menuntut negara-negara di dunia untuk saling terbuka dalam berbagai hal terutama di bidang ekonomi dan keuangan sehingga keterbukaan tersebut men- dorong terjadinya integrasi ekonomi. Kajian integrasi ekonomi dalam beberapa tahun ini tel- ah menjadi kecenderungan dan pembicaraan oleh para ekonom, termasuk integrasi ekonomi di negara-negara ASEAN ( Association of South East Asia Nations ) yakni Indonesia, Malaysia, Thailand, Singapura dan Fhilipina yang lebih dikenal dengan nama ASEAN 5. JIET (Jurnal Ilmu Ekonomi Terapan) p-ISSN: 2541-1470; e-ISSN: 2528-1879 DOI: 10.20473/jiet.v5i2.23615
Open access under a Creative Commons Attribution-ShareAlike 4.0 International
(CC BY-SA)

## RIWAYAT ARTIKEL
Tanggal Masuk:
5 Juni 2020 Tanggal Revisi: 24 Oktober 2020 Tanggal Diterima: 15 November 2020 Tersedia Online: 3 Desember 2020
*Korespondensi: Feri Dwi Riyanto E-mail:
feri.riyan@uin-malang.ac.id
Negara ASEAN 5 tumbuh sebagai kawasan integrasi ekonomi yang dipandang oleh negara dunia sebagai pasar potensial dan sumber penyedia kebutuhan dalam negeri bagi neg- ara-negara yang tergabung di dalamnya. Dengan begitu, negara-negara ASEAN 5 merasa perlu untuk membentuk mega-region atau suatu kawasan kerjasama yang disebut dengan asian single market atau pasar tunggal asia ( Girardin dan Steinherr, 2008 ).
Mundell (1961) dalam teorinya yang terkenal Optimum Currency Areas (OCA) men- gatakan bahwa salah satu wujud integrasi ekonomi ini adalah dengan pembentukan single currency. Single currency merupakan penyatuan mata uang tunggal negara-negara kawasan sebagai bentuk dari kebijakan moneter yang terintegrasi. Pembentukan mata uang tunggal memiliki  manfaaat  untuk  mengontrol  maupun  memitigasi  gejolak  ekonomi  negara-negara yang mengadopsi. Sebagai dua kasus ekstrem, negara dapat menerapkan kebijakan nilai tukar yang fleksibel, atau mengelompokkannya ke mata uang tertentu atau keranjang mata uang tertimbang. Memiliki mata uang dipatok ke mata uang lain sangat mirip dengan situasi yang sama area mata uang. Teori tradisional OCA dibentuk oleh kontribusi mani oleh Kenen (1969) , McKinnon (1963) dan Mundell (1961) . Singkatnya, dasar dari OCA pendekatan adalah untuk mengidentifikasi karakteristik ekonomi utama yang membenarkan batas – batas area mata uang. Dalam serangkaian artikel, Bayoumi dan Eichengreen (1993 , 1997 , 1997a , 1998) mem- berikan strategi empiris untuk menganalisis OCA.
Menurut Mundell (1961) ada beberapa kriteria yang perlu diperhatikan oleh nega - ra-negara yang ingin mengadopsi mata uang tunggal salah satunya yaitu mempunyai sedik- it guncangan ( shock ) asimetrik atau dengan kata lain memiliki kesamaan guncangan ( shock ) yang simetris. McKinnon (1963) berpendapat pula bahwa kesamaan guncangan ( shock ) yang simetris antar negara-negara kawasan yang mengadopsi prinsip-prinsip teori Optimum Cur - rency Areas (OCA) salah satunya dapat dilihat dari kesamaan respon dari nilai tukar ( exchange rate ) ( Barseghyan dan Baghdasaryan, 2019 ); Hessel, 2019 ).
Beberapa kecocokan menyandarkan mata uangnya kepada Singapura sebagai leader negara ASEAN dan Jepang sebagai leader di luar negara ASEAN. Artinya untuk khusus neg - ara-negara kawasan ASEAN ada kemungkinan penyatuan mata uangnya didasarkan kepada mata uang Dolar Singapura, sedangkan diluar ASEAN mata uangnya lebih cocok didasarkan kepada mata uang Yen Jepang.

## Gambar 1: Indeks Nilai Tukar Negara- negara ASEAN 5 Sumber: Data diolah
Euistina (2007) menganalisis pergerakan nilai tukar Rupiah terhadap US Dollar dan tiga mata uang asing di negara Asia Timur serta dianalisis keterkaitannya terhadap IHSG. Variabel yang digunakan yaitu kurs Rupiah terhadap Dollar, Yen, Yuan, Won serta IHSG. Berdasarkan

## Riyanto, F. D. Are ASEAN 5 Countries Suitable for Optimum Currency Area? Exchange Rate Approach
hasil penelitian tersebut dapat disimpulkan bahwa nilai tukar Rupiah terhadap Dolar terin - tegrasi dengan tiga mata uang negara Asia Timur (Yen, Yuan dan Won), sehingga jika terjadi pergerakan pada salah satu nilai tukar maka akan direspon dengan pergerakan nilai tukar mata uang lainnya. Sedangkan fluktuasi nilai tukar berpengaruh terhadap IHSG hanya pada periode sebelum krisis saja.
Berbeda halnya penelitian yang dilakukan Ariefianto dan Warjiyo (2010) . Penelitian menganalisis tentang faktor dibalik pergerakan bersama ( co-movement ) atas nilai tukar mata uang negara-negara ASEAN 4. Hasil penelitian menyimpulkan co-movement yang teridentifi - kasi diantara mata uang ASEAN 4 adalah tidak robust yang artinya tidak benar-benar merepre - sentasikan kemiripan atau kesamaan. Sedangkan kaitannya dengan OCA dalam model bivariat menjelaskan bahwa IDR adalah variabel terikat (IDR-SGD, IDR-PHP dan IDR-THB) dan model bivariat yang lain yakni, (SGD- PHP, SGD-THB dan PHP-THB). Sehingga dapat dikesimpulkan bahwa untuk membentuk mata uang tunggal hanya bisa beberapa mata uang saja. hasil studi mengenai ide penyatuan mata uang tunggal melalui pendekatan nilai tukar ( exchange rate ) negara-negara kawasan memiliki kesimpulan yang bervariatif. Partisiwi (2008) menganalisis kemungkinan penyatuan mata uang ( currency unification ) di ASEAN+3 (Indonesia, Singapura, Malaysia, Flipina, Thailand, Jepang, China, dan Korea Selatan). Menggunakan variabel ker- agaman nilai tukar dan mengpeg nilai mata uang terhadap Dolar Amerika. Hasil penelitian menunjukkan  bahwa  negara-negara  ASEAN+3  memiliki  Penelitian Ariefianto  dan  Warjiyo (2010) sejalan dengan hasil penelitian Kusuma dan Putranto (2010) , yang menganalisis ten- tang hubungan Exchange  Rate  Volatility  ERV (volatilitas nilai  tukar) terhadap criteria OCA. Peneliti ingin melihat guncangan yang mampu menjelaskan keterlibatan dari ERV terhadap kesesuaian syarat daripada OCA. Variabel penelitiannya adalah krus nominal dari mata uang negara ASEAN 5+3 terhadap dolar yaitu Yuan/SD, Yen/SD, Won/SD, RM/SD, Bath/ SD, Peso/SD, dan Rp/SD. Hasil penelitian bahwa ASEAN 5+3 dianggap tidak benar-benar siap untuk mem - bentuk kawasan single currency .
Dengan paparan di atas dan perbedaan hasil dari para peneliti terdahulu mendorong peneliti ingin mencoba menggali penelitian baru dengan melihat pergerakan nilai tukar antar negara-negara ASEAN 5 dengan memberikan tambahan perbandingan analisis jiika nilai tukar didasarkan ( peg ) terhadap dua negara maju yakni Singapura dan Amerika Serikat. Serta pe- neliti ingin mengkaitkan pergerakan nilai tukar mata uang negara ASEAN 5 menjadi kesesuaian prasyarat sebagai kriteria penyatuan mata uang tunggal ( single currency ). Menurut Bayoumi dan Eichengreen (1997) menyebutkan bahwa kestabilan nilai tukar mata uang akan menjadi kriteria bahwa negara tersebut mengindikasikan tingkat intergrasi ekonomi yang tinggi. Se - jalan dengan teori Optimum Currency Area (OCA) Mundell (1961) negara-negara sebagai per- sayaratan OCA akan mampu memperkecil guncangan ( shock ) nilai tukar (fluktuasi) jika nilai harga dan upah sangat fleksibel.

## Telaah Literatur

## Konsep dan Tahapan Integrasi Ekonomi
Menurut Menurut kriteria Mundell (1961) ; Krugman (1999) ; dan Mongelli (2002) inte- grasi ekonomi adalah kebijakan komersial perdagangan yang secara diskriminatif mengurangi atau menghapuskan hambatan- hambatan perdagangan hanya diantara pihak- pihak tertentu saja, yakni di antara negara- negara yang memutuskan untuk bersatu membentuk integrasi ekonomi tersebut. Integrasi ekonomi juga merupakan sebuah bentuk proses kerjasama antar- negara untuk mencapai tingkat kemakmuran dan stabilitas yang tinggi diantara masing-mas - ing negara anggota.

## Tabel 1: Tahapan Integrasi Ekonomi Bela Balassa
Tahapan Keterangan Preferential Trading Area (PTA) Negara-negara yang sepakat menurunkan hambatan  hambatan per- dagangan yang berlangsung diantara mereka, dan memberikan keis- timewaan untuk produk tertentu dari negara tertentu dengan melaku - kan pengurangan tariff. Free Trade Area (FTA) Semua hambatan perdagangan tarif maupun non-tarif di antara nega- ra-negara anggota telah dihilangkan sepenuhnya, namun masing-mas- ing negara anggota tersebut masih berhak menerapkan tarif mereka masing-masing terhadap negara bukan anggota. Customs Union Semua negara anggota mereka hendak mempertahankan atau meng- hilangkan semua hambatan pergerakan komoditi antar negara, namun juga menyeragamkan kebijakan perdagangan negara terhadap nega- ra-negara luar yang bukan anggota. Common Market Bentuk kerja sama bukan hanya perdagangan barang saja yang dibe- baskan, namun juga arus-arus faktor produksi seperti tenaga kerja dan aliran modal. Kesamaan harga dari faktor-faktor produksi diharapkan dapat menghasilkan alokasi sumber daya yang efisien. Economic Union Bentuk kerja sama ekonomi regional yang memiliki kesatuan atau per- samaan peraturan dalam bidang perpajakan, tenaga kerja, jaminan sosial, dan lain-lain. Monetary Union Bentuk kerja sama ekonomi regional yang memiliki kesatuan atau per- samaan mata uang tunggal (penyatuan moneter, fiskal, dan kebijakan sosial).

## Teori Optimum Currency Area
Teori tentang Optimum Currency Areas pertama kali dikemukakan oleh Robert A. Mun- dell dengan papernya yang berjudul A Theory of Optimum Currency Areas . Menurut Mun- dell (1961) , Optimum Currency Areas (OCA) mempunyai definisi suatu wilayah geografis yang mempunyai guncangan supply dan demand yang simetrik dan memenuhi beberapa kriteria tertentu.
Sejalan dengan perkembangan pemikiran OCA di atas, definisi OCA juga mengalami perkembangan yang mengarah kepada kecocokan definisi sesuai dengan kondisi. Definisi ter - kini dan paling komprehensif diberikan oleh Mongelli (2002) dimana OCA didefinisikan se - bagai:
“ Optimal geographic domain of a single currency, or of several currencies, whose exchange rates are irrevocably pegged and might be unified. The single currency, or the pegged curren - cies can only fluctuate in unison against the rest of the world”.
Berdasarkan definisi di atas, OCA memiliki dua kata kunci, yakni (i) OCA domain yang didefinisikan sebagai negara yang berdaulat yang memilih untuk mengadopsi mata uang tung - gal atau memberlakukan nilai tukar tetap (terhadap sesama negara angota OCA) yang per- manen, (ii) Optimality, yang didefinisikan sebagai sifat atau karakter dimana manfaat penye - suaian ekonomi makro (internal dan eksternal) dari nilai tukar secara sendiri-sendiri (oleh OCA domain) akan berkurang dibandingkan penggunaan mata uang bersama atau nilai tukar bilateral yang bersifat tetap dan permanen. Dengan kata lain, sekelompok negara akan mem- bentuk OCA jika manfaat yang diberikan dari keanggotaan OCA lebih besar dari kerugian kare- na kehilangan kendali kebijakan moneter.
Riyanto, F. D. Are ASEAN 5 Countries Suitable for Optimum
Currency Area? Exchange Rate Approach

## Tinjauan Teori Nilai Tukar Pada Optimum Currency Area
1. Single Currency Peg
Kurniati (2007) mendefinisikan adalah Single Currency Peg sistem nilai tukar dengan mengkaitkan masing-masing mata uang negara anggota kawasan dengan satu mata uang neg- ara lain yang ditetapkan sebagai mata uang jangkar ( anchor currency ) pada nilai yang tetap ( fixed parity ).
2. Mata Uang Pararel ( Parallel Currency )
Dalam sistem nilai tukar pararel, terdapat pencintaan mata uang sintesis, dimana mata uang sintesis tersebut digunakan bersamaan dengan mata uang domestik masing-masing neg - ara anggota. Mata uang sintesis tersebut dibentuk dari sekeranjang mata uang yang terdi- ri dari mata uang negara-negara di kawasan yang berpartisipasi dalam pembentukan sistem tersebut.  Mata  uang  domestik  masing-masing  negara  anggota  kemudian  dikaitkan  kepada mata uang sintesis yang dijadikan mata uang bersama ( Kurniati, 2007 ).
3. Currency Basket
Sistem nilai tukar regional lainnya adalah Currency  Basket  Arrangement yang mer- upakan suatu sistem nilai tukar bersama di kawasan tempat masing masing mata uang lokal negara anggota dalam kawasan dikaitkan dengan sekeranjang mata uang yang terdiri dari mata uang mitra dagang utama ( Kurniati, 2007 ). Sistem ini dirancang untuk menjamin kesta- bilan nilai tukar secara langsung terhadap mata uang mitra dagang utama, dan secara tidak langsung terhadap mata uang negara anggota kerjasama nilai tukar.

## Metode Penelitian
Vector autoregression (VAR) merupakan sebuah sistem persamaan yang dapat mem- perlihatkan setiap peubah sebagai fungsi linear dari konstanta dan nilai lag dari peubah itu sendiri serta nilai lag dari peubah lain yang ada dalam sistem ( Nachrowi dan Hardius, 2006 ). Dalam model ini yang dijadikan sebagai peubah penjelas adalah lag dari peubah tak bebas (dependen) yang ada dalam sistem persamaan, sehingga dapat dikatakan bahwa semua varia- bel yang ada dalam VAR merupakan peubah endogen. VAR dengan ordo p dan peubah n buah tak bebas pada waktu ke-t dapat dimodelkan sebagai berikut:
... Y y y y t t t p t p t 0 1 2 2 a a a a f = + + + + + - - - (1)
Dimana:
Y t = vektor peubah tak bebas (y 1t , y 2t ,….,y nt ) yang berukuran n x 1 α 0 = vektor intersep n x 1 α i = matriks parameter berukuran n x m untuk setiap i = 1,2, ...p ε t = vektor sisaan (ε t , ε 2t , ε 3t , ….., ε nt ) n = Jumlah baris pada matriks n x m
m = Jumlah kolom pada matriks n x m
Model Penelitian Jangka Panjang Base Country Singapura
LMAL LMALe n LMAL n LPHIL n LTHAI n LINA Dummy LMAL 1 1 11
1 12
1 13 1 14 1 1 t t j t j j t j j t j j t j t t 1 1 T T T T T a = + = = = = +
+ - + - + - + - + - t (2)
LPHIL LPHILe n LPHIL n LMAL n LTHAI n LINA Dummy LPHIL 2 1 21
1 22
1 23 1 24
2 1 t t j t j j t j j t j j t j t t 1 1 T T T T T a = + = = = =
+ + - + - + - + - + - t (3) LTHAI LTHAIe n LTHAI n LMAL n LPHIL n LINA Dummy LTHAI 3 1 31
1 32 1 33
1 34
3 1 t t j t j j t j j t j j t j t t 1 1 T T T T T a = + = = = = + + - + - + - + - + - t (4) LINA LINAe n LINA n LMAL n LPHIL n LTHAI Dummy LINA 4 1 41
1 42 1 43 1 44 4 1 t t j t j j t j j t j j t j t t 1 1 T T T T T a = + = = = = + + - + - + - + - + - t (5)
Model Penelitian Jangka Panjang Base Country Amerika Serikat
LSIN LSINe n LSIN n LMAL n LPHIL n LTHAI n LINA Dummy LSIN 1 1 11 1 12
1 13 1 14
1 15 1 2 t t j t j j t j j t j j t j t j t t 2 1 T T T T T T a = + = = = = + + + - + - + - + - + - - t (6) LMAL LMALe n LMAL n LSIN n LPHIL n LTHAI n LINA Dummy LMAL 2 1 21
1 22
1 23 1 24
1 25 2 2 t t j t j j t j j
t j j t j t j t t 2 1 T T T T T
T a = + = = = = + + + - + - + - + - + - - t (7)
LPHIL LPHILe n LPHIL n LSIN n LMAL n LTHAI n LINA Dummy LPHIL 3 1 31 1 32
1 33 1 34
1 35 3 2 t t j t j j t j j t j j t j t j t t 2 1 T T T T T
T a = + = = = = + + + - + - + - + - + - - t (8) LTHAI LTHAIe n LTHAI n LSIN n LMAL n LPHIL n LINA Dummy LTHAI 4 1 41 1 42
1 43 1 44
1 45 4 2 t t j t j j t j j t j j t j t j t t 2 1 T T T T T T a = + = = = =
+ + + - + - + - + - + - - t (9) LINA LINAe n LINA n LSIN n LMAL n LPHIL n THAI Dummy LINA 5 1 51 1 52 1 53 1 54 1 55 5 2 t t j t j j t j j t j j t j t j t t 2 1 T T T T T T a = + = = = = + + + - + - + - + - + - - t (10)
Keterangan:
Dummy t = variabel dummy (0=periode sebelum krisis dan 1=periode setelah krisis)
T = notasi first different
a
= konstanta
,, mn l a = parameter dari variabel pada persamaan yang diberikan e t = error correction term dari regresi keseimbangan jangka Panjang LSIN = logaritma natural nilai tukar riil Singapura
Riyanto, F. D. Are ASEAN 5 Countries Suitable for Optimum Currency Area? Exchange Rate Approach
LMAL = logaritma natural nilai tukar riil Malaysia LPHIL = logaritma natural nilai tukar riil Philipina LINA = logaritma natural nilai tukar riil Indonesia LTHAI = logaritma natural nilai tukar riil Thailand

## Hasil dan Pembahasan
Pada pembahasan akan ditampilkan tahapan-tahapan pengujian model VAR yakni 1) pengujian stasioneritas; 2) pengujian IRF; 3) pengujian FEDV. Fokus pada penelitian ini adalah ini melihat respon jangka pendek dari guncangan yang ditimbulkan oleh mata uang nega - ra-negara ASEAN terhadap mata uang negara ASEAN lainnya.

## Uji Stasioneritas
Tabel 2: Hasil Pengujian Stasioneritas Data Pada Base Country Singapura
ln Level Variabel Nilai ADF Nilai Kritis 5% Mckinnon Keterangan LINA -2.512405 -2.902953 Tidak Stationer LMAL -2.058396 -2.902953 Tidak Stationer LTHAI -4.035376 -2.903566 Stationer LPHIL -2.702338 -2.904198 Tidak Stationer ln First Difference LINA -6.108058 -2.903566 Stationer LMAL -5.316201 -2.903566 Stationer LTHAI -5.545541 -2.904198 Stationer LPHIL -6.262812 -2.904198 Stationer Tabel 3: Hasil Pengujian Stasioneritas Data Pada Base Country Amerika Serikat ln Level Variabel Nilai ADF Nilai Kritis 5% Mckinnon Keterangan LINA -2.983173 -2.902953 Stationer LMAL -2.347001 -2.902953 Tidak Stationer LTHAI -2.659712 -2.903566 Tidak Stationer LPHIL -2.937510 -2.903566 Stationer LSIN -0.143139 -2.902953 Tidak Stationer ln First Difference LINA -6.168725 -2.903566 Stationer LMAL -5.116324 -2.903566 Stationer LTHAI -5.785959 -2.903566 Stationer LPHIL -5.145358 -2.903566 Stationer LSIN -6.869377 -2.903566 Stationer
Pada Tabel 2 dan Tabel 3 menjelaskan hasil stasioneritas data berdasarkan base coun - try Singapura dan base country Amerika. Terlihat hampir semua variabel tidak stasioner pada tingkat level kecuali nilai tukar Thailand (LTHAI). Hal ini disebabkan karena nilai statistik ADF- nya lebih besar dari nilai kritis McKinnon dengan memakai derajat 5%. Oleh karena itu, per - lu dilakukan uji akar unit ( unit root test ) kembali pada tingkat selanjutnya yaitu tingkat first difference , sehingga diperoleh hasil bahwa semua data yang akan digunakan analisis telah
JIET (Jurnal Ilmu Ekonomi Terapan) Vol. 5, No. 2 (2020): 107-120
stasioner pada tingkat α = 5%. Pada pengujian stasioneritas di tingkat turunan pertama semua variabel mengalami stasinoer, artinya variabel dapat dilakukan pengujian tahap berikutnya untuk melihat respon dan guncangan dengan menghitung nilai Impulse Response Function (IRF) dan Forecasting Error Variance Decomposition (FEVD). Analisis Impulse Response Function (IRF) Negara ASEAN 5 Peg Singapura
Impulse Response adalah respon sebuah variabel dependen jika mendapat guncangan atau inovasi variabel independen sebesar satu standar deviasi. Kita akan melihat respon dari masing-masing nilai tukar terhadap guncangan nilai tukar pada lima negara ASEAN berdasar- kan base country Singapura dan base country Amerika. Pengurutan variabel dalam analisis IRF pada analisis kurs ini juga didasarkan pada faktorisasi Cholesky, akan melihat dari respon kurs yang diberikan terhadap gunjangan ( shock ) kurs negara lain selama periode sebelum dan setelah terjadinya krisis.

## Gambar 2: Respon Mata Uang Negara ASEAN 5 Terhadap Gunjangan Kurs Base Country Singapura

## Analisis Impulse Response Function (IRF)
Negara ASEAN 5 Peg Amerika

## Riyanto, F. D. Are ASEAN 5 Countries Suitable for Optimum Currency Area? Exchange Rate Approach

## Analisis Forecasting Error Variance Decomposition (FEVD) ASEAN 5
Pemabahasan berikut yakni untuk melihat besaran kontribusi dalam penjelasan setiap perubahan variabel yang diteliti.
Tabel 7: Rata-Rata 20 Horizon Nilai FEDV Base Country Singapura
Rupi ah Ring git Pes o Baht Sebel um  Krisis Rupi ah 63.8477 20.1459 3.70398 12.3024 Ring git 13.948 75.4908 4.32994 6.23123 Pes o 18.1706 13.9149 63.4545 4.45999 Baht 16.5753 17.8285 17.7481 47.8482 Rupi ah Ring git Pes o Baht Setel ah  Krisi s Rupi ah 54.8868 34.1346 1.55804 9.42 057 Ring git 25.8468 64.4117 0.92805 8.81347 Pes o 6.62735 16.4281 73.1232 3.82134 Baht 9.34124 10.2849 15.5 135 64.8603
Tabel 7 menjelaskan nilai rata-rata FEDV selama 20 horizon waktu, sedangkan ang- ka bercetak tebal merupakan nilai rata-rata kontribusi variabilitas nilai tukar terhadap dirin- ya sendiri. Berdasar tabel di atas rata-rata kontribusi Rupiah dalam menjelaskan variabilitas nilai tukarnya sendiri selama periode sebelum krisis sebesar 63.84 persen, sedangkan setelah periode krisis kontribusi Rupiah mengalami penurunan menjadi 54.88 persen dan kontribusi kedua terbesar terhadap Rupiah dijelaskan oleh Ringgit. Kontribusi Ringgit paling tinggi dalam menjelaskan variabilitas nilai tukarnya sendiri sebesar 75.49 sebelum krisis dan mengalami penurunan menjadi 64.41 persen. Sama halnya dengan Ringgit, Rupiah menduduki urutan kontribusi kedua terbesar dalam menjelaskan Ringgit. Baik Peso dan Baht mengalami kenaikan kontribusi terhadap dirinya sendiri dalam mejelaskan variasi nilai tukarnya.
Hal menarik lainnya yang dapat dibahas di sini adalah bahwa Ringgit, Peso memiliki kontribusi yang sangat dominan dalam menjelaskan variabilitasnya sendiri yang berkisar an- tara 60 sampai 75 persen dalam jangka panjang. Untuk kasus Malaysia, hal ini wajar terjadi mengingat rezim kurs yang dianutnya adalah rezim kurs tetap, sehingga jika terjadi guncangan dari negara lain, maka kebijakan moneternya akan mempertahankan kurs agar tidak berfluk - tuasi. Sedangkan untuk Thailand, walaupun Thailand masih termasuk negara berkembang, akan tetapi di sini terlihat bahwa variabilitasnya sangat didominasi oleh dirinya sendiri khu- susnya pada perode setelah krisis. Hal ini disebabkan oleh faktor kewaspadaan negara-negara ASEAN 5 lainnya terhadap fluktuasi yang terjadi pada Baht. Guncangan sedikit saja pada Baht akan langsung direspon oleh negara-negara ASEAN 5 lainnya karena mereka tidak menging - inkan krisis finansial asia tahun 1997 silam kembali terulang. Selain itu karena Thailand pun sudah banyak belajar dari peristiwa krisis asia tahun 1997 silam dan berusaha keras untuk dapat memulihkan keadaan perekonomiannya kembali seperti semula. Saat ini Thailand su - dah cukup memiliki kompetensi industri substitusi impor yang baik, daya saing produk yang cukup tinggi di pasar internasional, serta komposisi penggunaan bahan baku impor yang rela - tif kecil ( Achsani dkk, 2009 ). Tabel 8: Rata-Rata 20 Horizon Nilai FEDV Base Country Amerika
Rupi ah Ring git Pes o Dollar Baht Sebel um  Krisis Rupi ah 71.9933 2.80194 19.1288 4.96473 1.11131 Ring git 14.101 39.3163 37.9587 6.96652 1.65746
Rupi ah Ring git Pes o Dollar Baht Sebel um  Krisis Rupi ah 71.9933 2.80194 19.1288 4.96473 1.11131 Pes o 30.5861 12.5567 53.6281 1.7816 1.44747 Dollar 41.2145 8.82902 24.0678 23.3608 2.52788 Baht 40.6143 1.45162 37.456 5.03939 15.4387 Rupi ah Ring git Pes o Dollar Baht Setel ah  Krisi s Rupi ah 72.8334 2.09138 17.8553 5.8972 1.32273 Ring git 19.2681 45.361 28.747 4.41737 2.20653 Pes o 36.0022 10.3266 51.1287 1.33541 1.20713 Dollar 52.7422 8.16132 18.2694 18.5036 2.32339 Baht 43.8568 0.97593 34.8185 5.11059 15.2382
Tabel 8 menjelaskan nilai rata-rata FEDV selama 20 horizon waktu, sedangkan angka bercetak tebal merupakan nilai rata-rata kontribusi variabilitas nilai tukar terhadap dirinya sendiri. Berdasar tabel di atas rata-rata variabilitas kontribusi rupiah dan variabilitas ringgit terhadap dirinya sendiri mengalami kenaikan pada periode sebelum dan setelah krisis. Vari- abilitas rupiah mengalami kenaikan sebesar 1.9 persen dan ringgit mengalami kenaikan sebe- sar 6 persen. Berbeda justru ditunjukan oleh variabilitas peso dan dollar singapura variabili- tas terhadap dirinya sendiri mengalami penurunan berturut-turut sebesar 2.5 persen dan 4.8 persen. Sedangkan varibilitas rata-rata baht cukup stabil yang mana berada pada kisaran 15 persen.
Hal menarik lainnya yang dapat dibahas pada base conuntry Amerika baik dalam jang- ka pendek dan jangka panjang adalah bahwa peso dan rupiah memiliki kontribusi yang sangat dominan dalam menjelaskan variabilitasnya sendiri dengan nilai kisaran 50- 72 persen dalam jangka panjang yang artinya peso dan rupiah dapat stabil dalam menghadapi guncangan kurs dari negara lain. Pada kasus Fhilipina dari sisi rezim kurs, Fhilipina menerapkan rezim kurs yang sama dengan Indonesia, yaitu rezim kurs mengambang bebas. Hal ini dapat terjadi kare- na Fhilipina sudah cukup memiliki kompetensi industri substitusi impor yang baik, daya saing produk  yang cukup  tinggi di  pasar internasional,  serta komposisi  penggunaan  bahan  baku impor yang relatif kecil ( Achsani dkk, 2009 ).
Hal yang menarik berikutnya yang perlu dibahas adalah dollar singapura. Baik pada periode sebelum maupun setelah krisis dollar singapura memiliki kontribusi terhadap vari- abilitas dirinya sendiri yang terbilang cukup kecil berkisar antara 18.2-23.3 persen. Justru vari- abilitas sollar singapura banyak dijelaskan dari kontribusi rupiah sebesar 40-52 persen. Hal ini kenapa karena negara Singapura merupakan negara kecil yang menggantungkan ekonominya pada transaksi perdagangan international (ekspor-impor). Singapura merupakan negara den - gan kapasitas ekspor yang paling besar pada komoditas teknologi dan service. Dengan patner dagang terbesar adalah Indonesia dan negara Asia Timur, sehingga tidak mengherankan jika kontribusi variabilitas dollar singapura sedikit banyak dijelaskan oleh rupiah.
Analisis  Kesesuaian  Mata  uang  Tunggal  Berdasarkan  Base  Country  Singapura  dan  Base Country Amerika
Pembahasan selanjutnya mengenai kriteria kesesuai optimum currency area (OCA), sesuai pembahasan sebelumnya di atas bahwa salah satu kriteria negara-negara ASEAN 5 co- cok mengadopsi mata uang tunggal adalah adanya kesamaan atau guncangan ( shock ) yang si- metris. Berdasarkan Impulse Response Function (IRF) base county Singapura dan base country Amerika memiliki hasil yang perbedaan.

## Riyanto, F. D. Are ASEAN 5 Countries Suitable for Optimum Currency Area? Exchange Rate Approach
Hasil IRF pada base country Singapura baik respon Rupiah terhadap guncangan kurs negara ASEAN 5 lain, maupun respon kurs negara ASEAN 5 terhadap guncangan Rupiah menunjukkan hasil yang memiliki pola hampir sama (simetris). Atau dengan kata lain jika Ru- piah yang diguncang, maka kurs negara lain akan terapresiasi kemudian terdepresiasi, begi- tu pula sebaliknya jika kurs negara lain yang diguncang, maka Rupiah yang akan terapresiasi kemudian pelan-pelan tedrepresiasi. Jika dilihat secara keseluruhan baik sebelum maupun setelah krisis pola respon negara-negara ASEAN 5 dalam merespon guncangan Rupiah yang secara keseluruhan dapat dikatakan stabil mulai pada periode ke-10. Ini merupakan jangka waktu yang sangat cepat bagi suatu negara mencapai kondisi kestabilannya. Artinya dengan terkonvergensinya kurs di antara negara-negara kawasan ASEAN 5, yaitu dengan mendasarkan kurs masing-masing terhadap Dollar Singapura, maka negara- negara tersebut akan jauh lebih stabil dalam menghadapi guncangan.
Sedangkan hasil IRF pada base country Amerika menunjukkan hasil yang jauh berbeda dengan IRF base country Singapura. IRF pada base country Amerika baik respon Rupiah ter- hadap guncangan kurs negara ASEAN 5 lain, maupun respon kurs negara ASEAN 5 terhadap guncangan Rupiah memiliki pola yang sangat fluktuatif dan berbeda-beda (asimetris). Fluktu - asi nilai tukar antara negara ASEAN 5 menunjukkan hasil yang berbeda-beda dalam merespon guncangan nilai tukar Rupiah. Terkadang terapresiasi, kemudian terdepresiasi tajam kemu- dian terapresiasi lagi, tidak ada kesamaan pola. Jika dilihat secara keseluruhan baik sebelum dan setelah krisis kempat nilai tukar ASEAN 5 terhadap guncangan Rupiah tidak ada periode waktu yang menunjukkan guncangannya stabil. Artinya terkonvergensinya kurs di antara neg - ara-negara kawasan ASEAN 5 dengan mendasarkan kurs pada Amerika sulit mencapai tingkat kestabilan tertentu.
Hasil analisis Forecasting Error Variance Decomposition (FEVD) base country Singapura dan base country Amerika memiliki hasil yang berbeda. Dalam mencapai kerjasama tertinggi yaitu currency union maka diperlukan variabilitas nilai tukar yang seimbang di masing-masing negara tersebut (kurang lebih 50%). Maksudnya yaitu, kontribusi negara itu sendiri atas gun - cangan nilai tukar yang terjadi pada negaranya sendiri harus kurang lebih 50%, sisanya dijelas - kan oleh masing-masing negara ASEAN 5 lainnya. Berdasarkan pada base country Singapura (Tabel 7) selama 20 horizon periode setelah krisis lebih mencerminkan kontibusi yang seim - bang dibanding periode sebelum krisis. Artinya periode setelah krisis memberikan dampak share common ekonomi antar negara-negara ASEAN terdistribusi secara berimbang. Sedang- kan pada base country Amerika baik sebelum maupun setelah krisis (Tabel 8) selama 20 hor- zon menunjukkan kontribusi yang berbeda bahkan ada guncangan nilai tukar yang dijelaskan negaranya sendiri dibawah 50%. Artinya negara tersebut kontribusi dalam menjelaskan gun - cangan nilai tukarnya lebih banyak didominasi negara lain, hal ini menjadi rawan jika terjadi krisis.
Jika dilihat secara keseluruhan dapat disimpulkan bahwa lebih baik bagi Indonesia un- tuk mendasarkan kursnya terhadap dollar singapura daripada dollar AS. Dengan menjadikan Singapura sebagai base country akan lebih terlihat kesamaan pola perdagangan antara In- donesia dengan negara-negara ASEAN 5 lainnya. Hubungan antara Indonesia dengan nega- ra-negara ASEAN 5 lainnya lebih dapat menciptakan guncangan yang simetrik dan lebih dapat saling mempengaruhi atau berkontribusi satu sama lain dalam perdagangan internasioanal- nya maupun dalam kegiatan perekonomian lainnya. Hal ini sesuai dengan teori yang disam- paikan oleh Bayoumi dan Eichengreen (1997) bahwa kelompok negara yang memiliki gun- cangan simetrik cenderung akan memiliki respon kebijakan yang sama pula, sehingga besar peluangnya untuk dapat membentuk common currency area. Selain itu, kesimpulan ini pun
JIET (Jurnal Ilmu Ekonomi Terapan) Vol. 5, No. 2 (2020): 107-120
sesuai dengan teori yang dikemukakan oleh McKinnon (1963) bahwa sebuah optimum curren - cy area dibentuk dari negara-negara yang mempunyai keterbukaan perdagangan yang tinggi. Hal ini ditunjukkan oleh kurs antara Indonesia dengan negara- negara ASEAN 5 lainnya yang mendasarkan kursnya terhadap dollar singapura bahwa di antara mereka tercipta hubungan saling mempengaruhi yang kuat satu sama lain dan bukan hanya hubungan satu arah saja, tetapi dua arah.
Hubungan perdagangan regional antara negara-negara ASEAN 5 dengan Singapura lebih erat dibandingkan dengan Amerika Serikat saat ini. Fenomena ini pun memperlihatkan keunggulan komparatif dalam perdagangan regional kawasan ASEAN 5 yang semakin erat. Di samping itu, rencana penyatuan kawasan ini menjadi Asian Single Market pada 2015 men- datang yang akan menjadikan kawasan ini sebagai salah satu kutub utama ekonomi dunia selain Amerika dan Uni Eropa pun menjadi salah satu alasan Indonesia lebih cocok menggu- nakan dollar singapura sebagai peg untuk hubungan perdagangan internasionalnya daripada dengan menggunakan dollar AS lagi sebagai peg seperti sebelumnya.

## Kesimpulan
Pada base country Singapura, respon Rupiah terhadap kurs mata uang negara ASEAN 5 lain sebelum krisis Rupiah kurang responsif dalam merespon guncangan nilai tukar mata uang ASEAN lainnya kearah apresiasi positif, hanya peso yang membuat respon Rupiah menuju de - presiasi negatif. Sementara itu setelah krisis pergerakan Rupiah dalam menghadapi guncan - gan terlihat lebih responsif.
Pada base country Singapura, respon dan kontribusi kurs negara ASEAN 5 menunjukkan bahwa pada periode sebelum krisis kurs empat negara lainnya terapresiasi pada awal periode kemudiaan mengalami depresiasi tajam pada akhir periode dengan adanya guncangan yang terjadi pada Rupiah. Periode setelah krisis baik Ringgit dan Baht menunjukkan respon yang mirip dengan periode sebelum krisis, tetapi respon Baht terhadap gunjangan Rupiah pada periode ke-7 cenderung mengalami apresisasi positif. Yang menarik adalah baik Rupiah dan Baht selalu saling merespon. Artinya, antara Indonesia dengan Thailand benar-benar memiliki hubungan yang erat dalam perdagangan dan menuju pola yang searah. pada base country Amerika,  respon  Rupiah  cenderung  fluktuatif  dan  tidak  stabil  terhadap  gunjangan  Ringgit, peso, dollar Singapura dan Baht. Selain itu, variabilitas Rupiah dominan dipengaruhi oleh Ru- piah itu sendiri, Ringgit dan Bath sedangkan Dollar Singapura dan Peso hanya memberikan sedikit pengaruh pada variabilitas Rupiah. Pada periode setelah krisis nilai tukar Rupiah masih dominan dipengaruhi oleh Rupiah itu sendiri Ringgit dan Dollar Singapura, namun pengaruh Bath justru sangat kecil.
Pada base country Amerika, sama halnya respon yang ditunjukan oleh Rupiah, respon keempat mata uang negara ASEAN 5 lain terhadap gunjangan Rupiah juga menunjukan respon yang cenderung fluktuatif dan berbeda-beda. Artinya baik respon mata uang Rupiah maupun Respon mata uang negara ASEAN 5 lainnya memiliki pengaruh ketergantungan yang sangat kuat.
Melalui pertimbangan IRF dan FEDV dihasilkan bahwa baik Indonesia dan negara ASE - AN 5 yang lain lebih cocok mendasarkan kursnya terhadap Dollar Singapura daripada terha- dap Dollar AS yang berarti memiliki pola perdagangan yang serupa yang dicerminkan dengan adanya share common trend antara negara-negara ASEAN 5.
Currency Area? Exchange Rate Approach

## Daftar Pustaka
Achsani, N. A., Fauzi, A. J. F., & Abdullah, P. (2009). Keterkaitan Inflasi Dengan Nilai Tukar Riil: Analisis Komparatif Antara Asean+ 3, Uni Eropa Dan Amerika Utara. Majalah Ekonomi , 19(3).
Ariefianto, M. D., & Warjiyo, P. (2010). Pergerakan Bersama Mata Uang ASEAN 4 Periode 1997- 2005: Suatu Aplikasi Teori Optimal Currency Area dengan Menggunakan Model Vector Error Correction. Buletin Ekonomi Moneter dan Perbankan , 12(4), 481-516.
Barseghyan, G., & Baghdasaryan, V. (2019). Optimum currency area theory: evidence from post-Soviet  countries  and  implications  for  Eurasian  Economic  Union. Post-Communist Economies , 31(3), 301-324.
Bayoumi, T., & Eichengreen, B. (1993). One money or many? On analyzing the prospects for monetary unification in various parts of the world (No. 1554-2016-132533).
Bayoumi, T., & Eichengreen, B. (1997). Ever closer to heaven? An optimum-currency-area in - dex for European countries. European economic review , 41(3-5), 761-770.
Bayoumi, T., & Eichengreen, B. (1997a). Optimum currency areas and exchange rate volatility: Theory and evidence compared. International trade and finance: New frontiers for re - search , 184-215.
Bayoumi, T., & Eichengreen, B. (1998). Exchange rate volatility and intervention: implications of the theory of optimum currency areas. Journal of International Economics , 45(2), 191- 209.
Euistina. (2007). Analisis Pergerakan Nilai Tukar Rupiah terhadap Dollar, Yen, Yuan dan Won. Skripsi, Institut Pertanian Bogor.
Girardin, E., & Steinherr, A. (2008). Regional Monetary Units for East Asia: Lessons from Eu- rope.
Hessel, J. (2019). Medium-term asymmetric fluctuations and EMU as an optimum currency area.
Kenen, P. B. (1969). The international position of the dollar in a changing world. International Organization , 23(3), 705-718.
Krugman, P. R. dan Maurice, O. (1999). Ekonomi Internasional (Teori dan Kebijakan) . Jakarta: Raja Grafindo Persada.
Kurniati, Y. (2007). Kerjasama Nilai Tukar . Jakarta: Elex Media Komputindo.
Kusuma, D. B. W., & Putranto, A. D. (2010). Penerapan Kriteria Optimum Currency Area dan Volatilitasnya: Studi Kasus ASEAN-5+ 3. Buletin Ekonomi Moneter dan Perbankan , 13(2), 193-222.
McKinnon, R. I. (1963). Optimum currency areas. The American economic review , 53(4), 717- 725.
Mongelli, F. P. (2002). ‘New’views on the optimum currency area theory: What is EMU telling us?. Available at SSRN 357400 .
Mundell, R. A. (1961). A theory of optimum currency areas. The American economic review ,
51(4), 657-665.
Nachrowi, D. dan Hardius, U. (2006). Ekonometrika . Jakarta: Lembaga Penerbit Fakultas Ekonomi Universitas Indonesia.
Partisiwi, T. (2008). Analisis Kemungkinan Penyatuan Mata Uang (Currency Unification) di ASE - AN+ 3: Pendekatan Keragaman Exchange Rate.[Skripsi]. Institut Pertanian Bogor.