Jurnal Akuntansi dan Governance                                                  Volume 4 Nomor 1, Juli 2023
Article Type: Review
Greenium:  Bentuk Keberpihakan Investor pada Pembangunan Berkelanjutan
Tita Nurvita, 1) * Noer Azam Achsani 2) , Lukytawati Anggraeni 3) , Tanti Novianti 4) .

## Abstract
Objectives.  The  purpose  of  this  research  is  to  compile  a  systematic literature  review  (SLR)  regarding  green  bond  research  on  the  topic  of greenium.
Design/method/approach.  The  design  of  this  research  is  a  Literature Study. The data are collected from journals published from 2018 to 2022 and analyzed using the Protocol Search Appraisal Synthesis Analysis and Report (PSALSAR) method.
Results/findings. The results showed that there are inconsistencies in the results  where  greenium  is  found  in  some  studies  and  not  found  in  other studies. In addition, there are different methods used to identify greenium. For  further  research  on  topics  such  as  finding  the  determination  of  the emergence of greenium is still open.
Theoretical  contribution.  This  research  provides  additional  theoretical contributions  and  new  discussions  regarding  the  valuation  of  financial assets,  where  apart  from  economic  factors,  non-economic  factors  also influence the valuation of financial assets, including investor taste.
Practical  contribution.  This  research  contributes  mainly  to  research  on greenium  because  it  found  differences  in  investment  motivation  of  green bond investors, so that it can be an input for further research and policies that can be taken for the development of green bonds.
Limitations.  This  research  only  uses  articles  originating  from  Scopus Elsevier  so  that  in  future  research  it  will  expand  the  source  of  other articles from sources that are credible and reliable.
Keywords: green bond, greenium, sustainability, SLR, PSALSAR.

## Abstrak
Tujuan  penelitian. Tujuan  penelitan  ini  menyusun  suatu  kajian  literatur yang  sistematis  atau systematic  literature  review (SLR)  mengenai penelitian green bond dengan topik greenium . Desain/metode/pendekatan. Desain  penelitian  ini  adalah  Kajian  Studi Literatur.  Data  dikumpulkan  adalah  jurnal  yang  diterbitkan  pada  tahun 2018  hingga  2022  dan  dianalisis  menggunakan  metode Protocol  Search Appraisal Synthesis Analysis and Report (PSALSAR).
Hasil  penelitian. Hasil  penelitian  menunjukkan  terdapat  ketidak konsistenan  hasil  dimana  pada  beberapa  penelitian  ditemukan greenium dan  penelitian-penelitian  lainnya  tidak  ditemukan.  Selain  itu  terdapat perbedaan  metode  yang  digunakan  untuk  mengidentifikasi greenium . Untuk  penelitian  lanjutan  topik  seperti  mencari  determinasi  timbulnya
Afiliasi: 1 Institut Bisnis Nusantara 2 Sekolah Bisnis IPB 3 Sekolah Bisnis IPB 4 Sekolah Bisnis IPB
*Korespondensi: titanurvita62@gmail.com , titanurvita@apps.sb.ipb.ac.id
DOI : 10.24853/jago.4.1.1-16

## SITASI:
Nurvita, T., Achsani, N. A., Anggraeni, L., & Novianti, T. (2023). Greenium: Bentuk Keberpihakan Investor pada Pembangunan Berkelanjutan. Jurnal Akuntansi Dan Governance, 4(1), 1–16.
Proses Artikel: Diterima: 15/06/2023 Revisi: 30/06/2023
Disetujui: 05/07/2023
JAGo Website:
Attribution-NonCommercial 4.0 International (CC BY-NC 4.0)
greenium masih terbuka . Kontribusi  teori. Riset  ini  memberikan  kontribusi  tambahan  teori  dan pembahasan  baru  terkait  penilaian  aset  keuangan,  dimana  selain  faktor ekonomi, faktor non ekonomi juga memengaruhi penilaian aset keuangan, termasuk investor taste.
Kontribusi  praktik/kebijakan. Penelitian  ini  memberikan  kontribusi terutama  pada  penelitian  tentang  greenium  karena  ditemukan  perbedaan motivasi  investasi  pada  investor  green  bond,  sehingga  dapat  menjadi masukan  untuk  penelitian  lebih  lanjut  dan  kebijakan  yang  dapat  diambil untuk pengembangan green bond .
Keterbatasan. Riset  ini  hanya  menggunakan  artikel-artikel  yang  berasal dari  Scopus  Elsevier  sehingga  pada  penelitian  selanjutnya  dengan memperluas sumber artikel lainnya dari sumber-sumber yang kredibel dan dapat diandalkan.
Kata Kunci: Green Bond, Greenium, Sustainability , SLR, PSALSAR.

## PENDAHULUAN
Perubahan iklim dunia akibat terjadinya pemanasan global telah terjadi sejak abad ke 18. Pada  tahun  2022,  kenaikan  temperatur  permukaan  bumi  mencapai  0,86 0 C  dan  merupakan tingkat pemanasan yang cukup tinggi dibandingkan pemanasan global yang terjadi pada abad ke 20  ( NOAA  National  Centers  for  Environmental  Information,  2023) .  Akibat  dari  pemanasan global  adalah  mencairnya  es  di  kutub  yang  berdampak  pada  menyusutnya  massa  es  di  kutub, kenaikan permukaan air laut, peningkatan intensitas hujan di seluruh dunia yang mengakibatkan badai,  banjir  bandang  dan  pada  akhirnya  berakibat  pada  gagal  panen  produk-produk  pertanian dan mengancam ketahanan pangan dunia.
Gambar 1. Rata-Rata Suhu Permukaan Bumi Sejak Abad ke 18 Sumber: https:// Climate.gov Media
Bencana  yang  disebabkan  oleh  pemanasan  global  menyebabkan  kerugian  yang  tidak sedikit,  seperti  banjir  yang  terjadi  di  Australia  pada  tahun  2014  mencapai  US$  205  miliar ( https://unfccc.int/news/the-cost-of-climate-change ). Sumber pemanasan global adalah peningkatan kandungan emisi gas karbon di atmosfer bumi sebagai hasil dari pembakaran yang berasal  dari  penggunaan  bahan  bakar  fosil,  termasuk  bensin,  solar,  minyak  tanah,  avtur,  gas alam  dan  petrokimia  (untuk  memproduksi  pupuk,  obat  dan  plastik).  Para  ahli  ekonomi  dunia mengajukan  tiga  opsi  strategi  mengurangi  pemanasan  global,  dimana  yang  paling memungkinkan  untuk  diprioritaskan  untuk  dilakukan  adalah  dengan  mengurangi  kandungan emisi gas karbon (Nordhaus, 2018). Biaya yang dikeluarkan untuk mensubsidi industri berbahan bakar fosil pada tahun 2020 sebesar USD 5,9 triliun, termasuk biaya untuk asuransi kesehatan, subsidi pajak dan perbaikan lingkungan atas dampak yang dihasilkan. Sementara itu biaya untuk melakukan  investasi  pada  energi  terbarukan  per  tahun  hingga  tahun  2030  mencapai  USD  4 triliun.  Tentu  saja  transisi  energi  ini  membutuhkan  dukungan  keuangan  dan  teknis ( https://www.un.org/en/climatechange/raising-ambition/renewable-energy ).  Selain  kebutuhan pendanaan dalam jumlah yang sangat besar, keberpihakan semua negara melalui kebijakan yang pro terhadap pelestarian lingkungan sangat dibutuhkan.
Berbagai  sumber  pendanaan  ditawarkan  untuk  mendanai  proyek-proyek  berkelanjutan, green  financing merupakan  inovasi  pendanaan  yang  khusus  untuk  mendanai green  project. Green  financing diselenggarakan  oleh  beragam  institutsi  seperti  perbankan,  asuransi,  kredit mikro dan investasi. Green bond merupakan salah satu bentuk dari green financing . Green bond merupakan obligasi  atau surat  utang yang diterbitkan baik  oleh pemerintah, korporasi  maupun Lembaga  Keuangan.  Yang  membedakan  antara green  bond dengan  obligasi  konvensional adalah  dari  tujuan  penggunaan proceed  green  bond yang  diperuntukkan  untuk  mendanai proyek-proyek  seperti  pembangkit  tenaga  listrik  dari  energi  terbarukan,  pembangunan green building , pembangunan tempat pengolahan sampah dan limbah dan lain-lain (EY, 2018) dalam (Banga, 2019),  (Pham & Luu Duc Huynh 2020). Penerbit green bond wajib mendapatkan green label untuk green bond yang diterbitkan, dan menyajikan laporan setiap tahun, hal ini menjadi penyebab dari tingginya biaya penerbitan green bond (Kapraun & Scheins, 2021). Green label diberikan berdasarkan pemenuhan kriteria-kriteria sebagai berikut: penggunaan proceed , proses seleksi dan penilaian proyek, pengelolaan proceed dan pelaporan (Piñeiro-chousa et al., 2021). Meskipun green bond memiliki pricing yang lebih tinggi dibandingkan dengan investasi sejenisnya,  yakni conventional  bond ,  namun  terdapat  investor  yang  rela  membayar price yang lebih  tinggi  untuk green  bond (MacAskill,  2020). banyak  diminati  oleh  investor.  Alasan berinvestasi  pada green  bond antara  lain  karena  proyek  yang  didanai  merupakan  proyek  yang memiliki nilai NPV positif, sehingga merupakan proyek yang layak untuk dijalankan. Selain itu green  bond menjanjikan  pendapatan  tetap  hingga  tanggal  jatuh  tempo  dan  transparansi pengungkapan  yang  dilakukan  oleh issuer . Green  bond yang  diterbitkan  pada  premium  dan memiliki yield lebih rendah dibandingkan conventional bond dengan penerbit dan karakteristik yang sama disebut memiliki green premium atau greenium (Zerbib, 2019). Hal ini menunjukkan
investor rela membayar green bond pada harga yang lebih tinggi dibandingkan lawannya yakni obligasi konvesional. Greenium ditemukan di primary market (Agliardi & Agliardi 2021; Tang and Zang 2020; Wang et al. 2020), di secondary market (Alessi et al., 2021; Immel et al. 2021; Zerbib 2019; Bachelet et al., 2019; Febi et al. 2018 ; Hachenberg & Schiereck 2018 ; Baker et al. 2018 ; Karpf & Mandel 2017) maupun di kedua jenis pasar yakni primer dan sekunder ( Hu et al. 2022  ; Löffler  et  al.  2021;  Kapraun  &  Scheins,  2021;  Partridge  &  Medda,  2018).  Berbeda dengan  penelitian-penelitian  yang  disebutkan  sebelumnya,  penelitian  lain  tidak  menemukan greenium atau green  premium antara green  bond dan  pembandingnya conventional  bond (Larcker & Watts, 2020).
Berdasarkan  penelitian-penelitian  sebelumnya  dapat  disimpulkan  terdapat  celah penelitian atau perbedaan hasil terkait temuan green bond dan hal ini membuka penelitian lebih lanjut.  Topik-topik  besar  terkait  riset green  bond antara  lain pricing  green  bond ,  pengaruh penerbitan green bond terhadap nilai perusahaan dan pengaruh penerbitan green bond terhadap perekonomian  dan  lingkungan  hidup  (Cheong,  2020).  Cortellini  &  Panetta  (2021)  menyusun suatu  kajian  literatur green  bond dengan  membahasnya  dari  aspek  yang  lebih  lengkap  dengan memasukkan  topik  tentang  reaksi  pasar  atas  penerbitan green  bond , green  bond dari  sisi penawaran, green bond dan analisis kinerja pasar, selain topik terdahulu yakni greenium. Selain itu,  riset  untuk  menemukan greenium banyak  dilakukan,  riset-riset  terdahulu  menunjukkan peningkatan greenium dipicu oleh sertifikasi dan green review yang dilakukan oleh pihak yang independen.  Dari  penelitian  disimpulkan  perbedaan  hasil  di  antara  penelitian-penelitian dipengaruhi oleh metode matching serta data yang digunakan (Liauw, 2020). Riset-riset lainnya menemukan faktor-faktor determinasi greenium antara lain adalah investor yang pro lingkungan, bond governance characteristic dan CBI certification label (MacAskill, 2020).
Penelitian  ini  bertujuan  mencari  jawaban  atas  celah  penelitian  yang  terdapat  pada  riset- riset  tentang green  bond pada  umumnya  dan  keberadaan greenium pada  khususnya,  melalui kajian  studi  literatur.  Tahapan  penelitian  dilakukan  melalui review atas  penelitian-penelitian sebelumnya  dengan  kata  kunci greenium,  green  premium dan green  bond maupun  yang mendekati.  Hasil  temuan  akan  menjadi  masukan  untuk  riset-riset  selanjutnya.  Temuan  dari penelitian  ini  diharapkan  akan  memberikan insight bagi  pemerintah  dan  dunia  usaha  untuk pengembangan green  bond di  masa  yang  akan  datang.  Melalui  riset  ini  diharapkan  menjadi tambahan  teori  bagi  akademisi  bahwa  terdapat  motivasi  non  ekonomi  pada  penerbitan  dan penentuan pricing obligasi.

## KAJIAN LITERATUR
Berdasarkan  asumsi  dari asset  pricing  model, baik  CAPM  Sharpe  (1964),  Lintner (1965),  Mossin  (1966)  dan  ICAPM  Merton  (1973),  tujuan  investor  berinvestasi  pada  aset keuangan adalah mengharapkan adanya pengembalian ( payoff ). Menurut Investor Taste Theory, investor  taste memiliki  peran  dalam  penentuan  nilai  aset  atau asset  pricing, pertimbangan investor  dalam  berinvestasi  tidak  hanya  mempertimbangkan  imbal  hasil  dan  tingkat  risiko
investasi. Investor  taste dapat  menyebabkan  perubahan  yang  signifikan  pada asset  price dan merubah harga ekuilibrium (Fama & French, 2007) . Penelitian yang dilakukan atas aset Syariah, dimana taste untuk  berinvestasi  pada  aset  yang  memenuhi  prinsip-prinsip  Syariah  akan memengaruhi  penempatan  portofolio  investasi  sehingga  memiliki  potensi  merubah  harga  aset Syariah itu sendiri {Formatting Citation}. Socially Responsible Investment (SRI) adalah bentuk dari  investasi  yang  menawarkan  bukan  hanya  keuntungan  tapi  keberlangsungan  hidup  bagi spesies manusia dan bumi yang ditempatinya. Investor yang berinvestasi pada SRI bukan hanya berorientasi  pada  tingkat  imbal  hasil  yang  tinggi  namun  dana  yang  dikumpulkan  melalui  aset investasi  SRI  digunakan  untuk  meningkatkan  kualitas  hidup  manusia,  kelestarian  lingkungan dan keadilan. Industri seperti rokok, minuman keras dan alat perang merupakan industri-industri yang  tidak  akan  ditemukan  dalam  SRI.  Investor  yang  menempatkan  investasi  pada  investasi yang  pro  lingkungan  adalah  investor  yang  berorientasi  pada  pelestarian  lingkungan  dan pembiayaan green  project, dan  tidak  mengharapkan  perolehan  atas  imbal  hasil  yang  tinggi (Baker et al. 2018).
Green  bond adalah  obligasi  yang  memiliki  tujuan  khusus  untuk  mendanai  upaya pengembangan  energi  terbarukan,  efisiensi  energi,  pengelolaan  limbah  yang  berkelanjutan ( sustainable  waste  management ),  pengelolaan  lahan  berkelanjutan  ( sustainable  land  use ), konversi  keanekaragaman  hayati  ( biodiversity ),  transportasi  ramah  lingkungan,  air  bersih  dan proyek-proyek  yang  berhubungan  dengan  antisipasi  atas  perubahan  iklim  dunia  (Partridge  & Medda, 2018). Hingga tahun 2020, pertumbuhan investasi green bond di seluruh dunia menurut data  dari United  Nations  Conference  on  Trade  and  Development (UNCTAD)  mencapai  lebih dari  1  triliun  US  dolar  dan  merupakan  jumlah  terbesar  dari  obligasi  berjenis Environmental Sustainability and Governance (ESG) lainnya (UNCTAD, 2021).
Gambar 2. Market Size Green Bond dan Industri yang Didanai
Sumber: World Investment Report (2021)
Penerbitan green bond  tunduk  pada  standar  dan  prosedur  yang  berlaku  secara  global yakni the  Green  Bond  Principles (GBP),  diterbitkan  oleh International  Capital  Market
Association (ICMA)  pada  Januari  2014  dan the  Climate  Bonds Standard  (CBS)  (Reboredo, 2018). Dibutuhkan  tambahan  biaya  untuk  menerbitkan green  bond ,  terutama  untuk  sertifikasi green  label dan  adanya  persyaratan  pengungkapan  alokasi  pendanaan  yang  dikumpulkan, sehingga pricing  green  bond lebih  tinggi  dibandingkan  obligasi  pada  umumnya.  Bagi perusahaan penerbit, penerbitan green bond memberikan sinyal bagi investor akan keberpihakan penerbit green  bond pada  komitmen  perusahaan  terhadap  pelestarian  lingkungan  (Flammer 2021). Selain itu penerbitan green bond mendukung perusahaan mendapatkan reputasi baik atas kinerja  lingkungan. Social  investor rela  membeli green  bond pada  premium  karena  akan mendapatkan keuntungan dari pengurangan borrowing cost (Bhutta et al. 2022) .
Greenium atau green  bond  premium adalah  selisih  antara yield green  bond dan conventional  bond yang  memiliki  karakteristik  yang  sama,  antara  lain  kesamaan  penerbit, tanggal  penerbitan,  tanggal maturity,  rating, ukuran  penerbitan  dan  lain  sebagainya  (Zerbib, 2019). Greenium muncul  ketika yield  green  bond lebih  kecil  dibandingkan conventional  bond karena adanya green label yang terdapat  pada green bond dan menurunkan risiko  lingkungan sehingga  investor  rela  membayar  lebih  ( premium )  untuk green  bond .  Semakin  tinggi  derajat kesadaran  lingkungan  akan  menurunkan  tingkat  pengembalian  ( return )  yang  diharapkan  atau terdapat negative  greenium (Ehlers  &  Packer,  2017;  Gianfrate  &  Peri,  2019;  Zerbib,  2019). Sebaliknya  jika  investor  memilih  membayar  lebih  untuk conventional  bond disebut  sebagai positive greenium ( Karpf & Mandel, 2017). Bila tidak terdapat selisih harga antara green bond dan conventional  bond yang  memiliki  karakteristik  sama  disebut  sebagai zero  greenium (Cheong & Choi, 2020).
Menggunakan Oaxaca  –  Blinder  Estimation ditemukan yield  to  maturity brown bond (obligasi konvensional) lebih tinggi dibandingkan yield to maturity green bond , namun demikian ekspansi green  bond terutama  yang  diterbitkan  di pasar American  Municipal  Bond, pada  masa pengamatan tersebut lebih besar dibandingkan brown bond , karena green bond menjadi alternatif pembiayaan  bagi  proyek-proyek  berbasis  lingkungan  {Formatting  Citation} . Semakin  tinggi tingkat rating g reen  bond dibandingkan  lawannya,  semakin  besar  perbedaan pricing di  antara keduanya.  Selain  itu green  bond yang  diterbitkan  oleh  pemerintah  dan  institusi  keuangan  juga memiliki  perbedaan pricing yang  besar dibandingkan  lawannya,  seringnya  pemerintah mempromosikan green  bond kepada  masyarakat  luas  dan  semakin  penerbit green  bond menggunakan dana mereka untuk tujuan pelestarian lingkungan berdampak pada semakin tinggi permintaan green  bond (Hachenberg  &  Schiereck,  2018) . Menggunakan  metode yield  curve analysis untuk  membandingkan yield di  antara green  bond dan vanilla  bond dimana  data  yang digunakan  adalah  US Municipal  Bond ,  95% green  bond diperdagangkan  dalam premium atau harga  yang  lebih  tinggi  dibandingkan vanilla  bond. Bagi  penerbit green  bond ,  keberadaan greenium menurunkan cost of capital , sedangkan bagi investor, greenium mengurangi yield yang diterima bond holder dan menaikkan harga di pasar sekunder, sehingga bila obligasi dijual, bond holder akan mendapatkan keuntungan (Partridge & Medda, 2018). Menggunakan data di tingkat firm  level ,  penelitian  berikut  menyimpulkan  bahwa  potensi greenium merupakan yield  spread
antara green  bond dan conventional  bond (Febi  et  al. 2018) . Penelitian  lainnya  menggunakan matching method untuk mengestimasi yield spread antara green bond dan conventional bond dan diperoleh bukti adanya yield spread sebesar -2 bps di antara kedua obligasi berbeda jenis tersebut (Zerbib, 2019).
Penelitian Karpf & Mandel (2017) menunjukkan terdapat positif greenium dan high yield pada green  bond di  pasar  sekunder,  penelitian  ini  menggunakan green  bond yang  diterbitkan oleh pemerintahan kota ( municipal ) di Amerika Serikat. Penelitian yang dilakukan oleh Larcker & Watts (2020) menemukan adanya zero greenium antara investasi green bond dengan investasi non green bond yang memiliki kesamaan waktu penerbitan, maturity dan sama-sama diterbitkan oleh  pemerintah  daerah  yang  sama  ( municipal  bond ).  Investor  tidak  tertarik  menukar return investasi dengan dukungan terhadap program pelestarian lingkungan.
Penelitian untuk menemukan adanya negative greenium lebih banyak dilakukan di pasar sekunder  dibandingkan  di  pasar  primer,  sebanyak  60%  penelitian  dari  penelitian-penelitian terkini  yang  melakukan  pengukuran greenium menemukan greenium di  pasar  sekunder (Cortellini  &  Panetta  2021;  MacAskill  et  al. 2020;  Zerbib,  2019).  Karena greenium di  pasar sekunder  akan  memberikan  tekanan  ke  pasar  primer,  selain  itu  harga green  bond di  pasar sekunder menjadi indikator dari apa yang ditanggung pasar (Partridge & Medda 2018).  Sisanya sebanyak  40%  ditemukan  di  pasar  primer,  di  pasar  primer  investor  yakin  bahwa  dana  yang terkumpul  dari  penerbitan green  bond langsung  dialokasikan  pada  proyek-peroyek  untuk mengatasi perusakan lingkungan, mengantisipasi perubahan iklim dan mencari energi terbarukan (Fatica  et  al.,  2021).  Menggunakan two  structural  model untuk  mengestimasi greenium yang diterbitkan  oleh  penerbit  korporasi , greenium lebih  banyak  ditemukan  di primary  market (Agliardi & Agliardi 2021). Penelitian ini merupakan kelanjutan dari penelitian sebelumnya yang menggunakan one structural model untuk  mengestimasi adanya greenium (Agliardi &  Agliardi 2019) . Greenium ditemukan  baik  di  pasar  primer  maupun  pasar  sekunder  dengan  ukuran rata- rata  5 bps (Gianfrate  &  Peri  2019;  Partridge  &  Medda  2018).  Berbeda  dengan  penelitian sebelumnya, di pasar sekunder ditemukan positive g reenium (Kapraun & Scheins 2021). Hal ini karena corporate  green  bond diperdagangkan  pada  diskon  di  pasar  sekunder,  khususnya  bila corporate green bond mendapat  penilaian green  label yang lebih buruk.  Menggunakan metode coarsened  exact  matching (CEM)  untuk  menguji  adanya greenium,  greenium ditemukan  baik pada pasar primer maupun pasar sekunder (Löffler et al. 2021).
Menggunakan LOT  liquidity dan bid  ask  spread sebagai  proksi  dari liquidity  risk , ditemukan adanya pengaruh liquidity risk terhadap yield spread green bond. Selain itu leverage yang  diproksikan  dengan debt  to  equity memiliki  pengaruh  positif yield  spread antara green bond dan conventional  bond .  Kenaikan  rasio leverage akan  meningkatkan yield  spread {Formatting Citation}. Ukuran greenium bervariasi tergantung rating dari masing-masing green bond, semakin  rendah rating  green  bond ,  semakin  besar  perbedaan  harga  dengan  obligasi konvensional. Di lain sisi ukuran penerbitan green bond, maturity dan mata uang tidak memiliki pengaruh pada greenium (Hachenberg &  Schiereck, 2018). Perbedaan yield antara green bond
dan brown  bond secara  positif  berkorelasi  dengan  perubahan  tingkat  kupon,  tingkat maturity dan  perubahan  standar  deviasi  (Bachelet  et  al.  2019).  Volatilitas  aset,  efektivitas  penggunaan green  technology,  sustainability  advantage dan  pajak  korporasi  menjadi  determinan  dari greenium (Agliardi  &  Agliardi,  2019).  Penelitian  lainnya  menyimpulkan  bahwa  Ukuran greenium secara positif  dipengaruhi oleh volatilitas asset price , tingkat  suku bunga, dan pajak korporasi  (Agliardi  &  Agliardi  2021). Greenium menjadi future  benefit bagi  investor,  dengan kata  lain, greenium merupakan  potensi  manfaat  jangka  panjang.  Pertumbuhan green  bond didorong  oleh  tiga  faktor  antara  lain:  1)  faktor  lingkungan,  2)  faktor  sosial  dan  3)  faktor ekonomi  dimana  dari  ketiga  faktor  tersebut,  faktor  lingkungan  merupakan  karakteristik green bond yang  paling  berhubungan  dengan greenium ,  seperti  adanya  sertifikasi green  label,  CBI certification dan prosedur-prosedur tata kelola lainnya (MacAskill et al. 2020). Rating dan jenis industri dari penerbit greenbond, menjadi faktor determinan timbulnya yield spread. Greenium juga ditemukan pada green bond yang memiliki sertifikasi dari pihak independen (Liaw, 2020). Faktor-faktor  yang  menjadi  determinan  perbedaan  harga  antara green  bond dan  obligasi konvensional  antara  lain  adalah  industri  yang  menerbitkan green  bond (terutama  industri keuangan  dan  industri  yang  memiliki  kaitan  dengan  pemerintah)  dan ESG  rating .  Ukuran greenium dipengaruhi  oleh  besar  kecilnya ESG  score, dimana  semakin  tinggi ESG  score , semakin  kecil spread  green  bond  (magnitude  effect) (Immel  et  al.,  2021).    Yang  menarik  dari penelitian  ini, driver  green  bond  spread adalah G-score bukan E-Score yang  keduanya merupakan  bagian  dari ESG  Score secara  keseluruhan. Greenium memiliki  hubungan  yang negatif signifikan dengan climate risk (Alessi  et  al., 2021). Penelitian ini menggunakan proksi intensitas emisi gas rumah kaca (GHG) dan kualitas pengungkapan lingkungan, yang kemudian dikonstruksikan  menjadi  indeks.  Arah  negatif  pada greenium menunjukkan  bahwa  investor bersedia  membayar  lebih  untuk green  bond yang  memiliki  tingkat return lebih  rendah dibandingkan brown  bond ,  pada  investasi  yang  lebih  ramah  lingkungan  dan  transparan  dalam mengungkapkan pengungkapan lingkungan. Hal ini akan mengurangi eksposur dari climate risk . Besar  kecilnya greenium juga  ditentukan  oleh intererest  rate  level,  market  uncertainty, sustainability awareness dan investor sentiment (Koziol et al. 2022).

## METODE PENELITIAN
Systematic  literature  review (SLR) merupakan  proses  pengumpulan  bukti-bukti  yang relevan  atas  suatu  bahasan  topik  yang  sesuai  dengan  kriteria  kelayakan  yang  telah  ditentukan sebelumnya,  untuk  menjawab  rumusan  pertanyaan  penelitian.  Tujuan systematic  literature review (SLR)  adalah  untuk  meningkatkan  pemahaman  atas  suatu  pengetahuan  dan  riset  yang dilakukan  terutama  mengenai greenium pada  penerbitan green  bond. Penelitian  ini menggunakan metode terbaru untuk menyusun SLR yakni Protocol Search Appraisal Synthesis Analysis  and  Report (PSALSAR)  yang  merupakan  pengembangan  dari  metode Search Appraisal  Synthesis  Analysis (SALSA)  (Mengist  et  al.  2020).  Perbedaan  metode  ini dibandingkan  dengan  metode-metode  sebelumnya  adalah,  jika  pada  metode  sebelum  tahapan
penyusunan  SLR  hanya  terdiri  dari Search,  Appraisal,  Synthesis dan Analysis (SALSA),  pada PSALSAR  ditambahkan  tahap protocol dan reporting. Tahapan protocol dan reporting dilakukan  agar  mendapatkan review yang  lebih  transparan  dan  dikembangkan  lebih  lanjut melalui  rekomendasi  yang  diberikan  dari  hasil  SLR.  Oleh  karena  itu  metode  ini  dipercaya sebagai  metode  yang  akurat,  sistematis,  lengkap  dan  dapat  direplikasi.  PSALSAR  terdiri  dari enam  tahapan  yakni protocol  search,  appraisal,  synthesis,  analysis dan report . Protocol yang merupakan tahap  pertama yakni  mendefinisikan  ruang  lingkup  studi  yang  dilakukan. Penentuan  cakupan  penelitian  yang  tepat  akan  membantu  dalam  merumuskan  pertanyaan penelitian.  Penentuan cakupan  penelitian penting dilakukan untuk  meminimalisir mendapatkan literatur  yang  tidak  relevan.  Selanjutnya  menentukan  teknik  yang  digunakan  untuk mengidentifikasi  permasalahan  dan  membandingkannya  dengan  alternatif  lainnya.  Mengukur dan  mengidentifikasi research  gap dari  tiap-tiap  literatur  yang  digunakan.  Terakhir mengidentifikasi trend penelitian  dengan  topik  yang  sama.  Dari  tahap  pertama  dapat disimpulkan bahwa ruang lingkup dari penelitian adalah green bond dengan pengkhususan pada topik greenium .
Tahap  kedua mendefinisikan  strategi  pencarian.  Literatur  yang  digunakan  telusuri dengan  kata  kunci green  bond atau green  premium atau greenium , melalui  artikel  berbahasa inggris  yang  diunduh  dari data  base Scopus dan Science  Direct .  Selain  itu  digunakan  artikel yang diperoleh melalui proses penelusuran pada Google Scholar terutama untuk mensitasi jurnal terkait yang tidak terdapat dalam kedua data base yang disebut di atas. Jangka waktu penerbitan jurnal adalah sejak tahun 2018 hingga tahun penerbitan 2022.
Tahap  ketiga adalah  melakukan Appraisal ,  yakni  memilih  studi  terkait  dan  menguji kualitas  studi  terkait.  Pada  tahap  pencarian  pertama  diperoleh  4.613  artikel  yang  dicari menggunakan  kata  kunci greenium atau green  bond atau yield  spread. Kemudian  pencarian dipersempit  ke  dalam  kategori open  access ,  tahun  penerbitan, subject  area ,  tipe  dokumen  dan akhirnya  diperoleh  65  dokumen.  Selanjutnya  dikeluarkan  artikel  yang  merupakan  kajian literatur dan artikel-artikel  yang tidak relevan dengan pencarian diperoleh sebanyak 19 artikel. Proses  yang  terjadi  di  tahap  tiga  didokumentasikan  dalam  gambar  3,  tentang  proses screening artikel menggunakan kriteria-kriteria yang telah ditetapkan sebelumnya.
Tahap  keempat melakukan synthesis yakni  mengekstrak  data  dan  mengkategorikan data.  Proses  ekstraksi  data  mencakup  proses  identifikasi  dan  ekstraksi  data  yang  relevan  dari artikel terpilih. Maping dilakukan pada artikel terpilih dengan mengidentifikasi menurut penulis, cakupan  data  yang  digunakan,  periode  observasi,  metode  yang  digunakan,  identifikasi  temuan adanya greenium, identifikasi dimana greenium ditemukan dan determinan dari greenium. Pada proses  ini  ditemukan  bahwa  hampir  semua  penelitian  yang  dilakukan  menemukan  adanya greenium , hanya satu penelitian yang tidak menemukan greenium (Larcker & Watts, 2020).
Gambar 3. Diagram Alir Pencarian Artikel Sumber: Modifikasi dari Mengist et al (2020)
Mengacu  pada  artikel-artikel  yang  terkumpul,  selain  temuan greenium ,  hal  lain  yang dicermati  adalah  metode  yang  paling  banyak  dan  paling  umum  digunakan  untuk mengidentifikasi greenium adalah  metode matching .  Metode  ini  memasangkan yield maupun price  green  bond dengan  sandingannya  yakni conventional  bond yang  memiliki  karakteristik yang  sama.  Dari  penelitian-penelitian  yang  telah  dilakukan  disimpulkan  metode matching kurang  tepat  bila  digunakan  pada  data  dalam  jumlah  banyak,  sehingga  penelitian-penelitian selanjutnya  menggunakan  metode  lanjutan  yakni propensity  score  matching (PSM)  dan coarsened exact matching (CEM). Metode PSM dan CEM dianggap lebih unggul karena dapat digunakan untuk data dalam jumlah yang banyak. Green bond yang digunakan pada kebanyakan penelitian  merupakan green  bond yang  diterbitkan  oleh  pemerintah,  sisanya  diterbitkan  oleh korporasi  dan  sebagian  kecil  diterbitkan  oleh  Lembaga  Supranasional.  Beberapa  penelitian menggunakan data green bond yang diterbitkan di Amerika Serikat, Eropa, dalam hal ini Jerman dan  Italia,  dan  Cina.  Hasil  di  antara  riset-riset  tersebut  berbeda  berdasarkan  data-data  yang digunakan. Penelitian-penelitian yang dilakukan mencari adanya green bond di primary market dan secondary market, ditemukan perbedaan temuan di  antara kedua pasar tersebut. Greenium ditemukan  paling  banyak  di secondary  market selain  di primary  market. Hasil  review  artikel- artikel yang dikumpulkan disajikan pada tabel 1.
Records: additional identification of journal
through Scopus (n = 4.613 ) Records: screened (n = 65) Records: excluded (n = 4.548) Full text articles: assessed for eligibility (n = 19) Full text articles: excluded with reasons (n = 46) Studies included in qualitative synthesis (n = 19) Studies included in quantitative synthesis (n = 19)

## Sumber: diolah sendiri
Gambar 4.  Matriks Topik Penelitian Greenium
Tahap  kelima adalah analysis yakni  melakukan  analisis  atas  data  dan  mendapatkan hasil  temuan  untuk  selanjutnya  didiskusikan.  Pada  tahap  ini  didapat  rumusan  pertanyaan penelitian.  Selain  itu  diperoleh  gambaran  tentang  riset-riset  selanjutnya  yang  dapat dikembangkan. Dari 19 artikel yang dikumpulkan pada periode 2018 hingga 2022, sebanyak 5 artikel  di  terbanyak  yang  membahas greenium di  tahun  2018,  sementara  sebanyak  masing- masing  4  artikel  diterbitkan  di  tahun  2019  dan  tahun  2020.  Tahun  2021  dan  2022  masing- masing  sebanyak  3  artikel  ditemukan  yang  membahas  topik greenium .  Untuk  menghitung greenium atau spread antara green bond dan conventional bond , digunakan yield to call (Karpf
No Author Scope Observation Period Method Greenium Primary/Secondary Determinants 1 Hu, Zhong & Cao (2022) Chinese Green Corporate Bond 2016 -2020 Propensity Score Matching Yes Primary/Secondary cost of debt (primary), cost of refinancing (secondary) 2 Lau et.al (2022) Global financial, non financial, government Bond 2013 - 2017 vertical differential model Yes NA certification by 3rd party 3 Koziol et.al (2022) Germany Government Bond
Until Feb 2022 Matching, calculate Yield different & Liquidity Premium Yes NA Interest rate, market uncertainty, sustainability awareness, investor sentiment 4 Loffler et.al (2021) Global Corporate Bond 2007 - 2009 PSM, CEM Yes Primary/Secondary NA 5 Alessi, ossola, panzica (2021) Euro Corporate, government, finance non finance Bond 2006 - 2018 Matching Method Yes Secondary risk & green credibility 6 Agliardi & Agliardi (2021) Euro Corporate GB 2014 - 2018 Structural Model Yes Primary interest rate, corporate tax, asset volatility, green technology 7 Tang  & Zhang (2020) Global GB 2007 - 2017 Matching Method Yes Primary NA 8 Larcker & Watts (2020) US Municipal bond, fix rate coupon Market 2016 - 2018 Matching Method No Primary NA 9 Immel, Hachenberg, kiese, shiereck (2020) Global Corporate & Government 2007 - 2019 Preclaw & Bakshi (2015) Yes Secondary ESG rating 10 Wang et.al (2020) Chinese GB 2016-2019 Matching Method Yes Primary NA 11 Zerbib (2019) Global Supranational, muni, corporate, financial, covered 2013 - 2017 Matching Method Yes Secondary sectors, rating 12 Kapraun et.al (2019) Global Corporate, government, supernational entities 2009 - 2021 Regression on Several Variable Weak/narr ow Primary/Secondary Green attribute 13 Bachelet, Bechetti, Manfredonia (2019) Global Supranational, Muni, Corporate 2013 - 2017 Matching Method Yes Seconday NA 14 Agliardi & Agliardi (2019) Italian Market 2014 - 2018 Yield Curve Yes NA Asset volatility, tax rates, green technology, sustainability advantage 15 Wulandari, Schafer, Stephan & Sun (2018) Euro labelled GB 2013 - 2016 Comparison Yes Secondary Bid ask Spread, LOT Liquidity 16 Partridge & Medda (2018) US Municipal bond 2013 - 2018 Svenson Yield Curve Analysis (1994) Yes Primary/Secondary NA 17 Hachenberg & Schiereck (2018) Global Market; exclude municipal bond & Asset Backed Securities 2015 - 2016 Matching Method Yes Secondary Financial, ESG, Government 18 Baker et.al (2018) US Corporate & Muni 2010 - 2016 OLS Regression Yes Secondary Tax, pricing & Ownership 19 Karpf & Mandel (2018) US Muni Bond 2010 - 2016 Oaxaca Blinder Decomposition Yes Secondary reputation externalities
&  Mandel  2017), initial  yield (Baker et  al. 2018), daily  I  spread (Hachenberg  &  Schiereck 2018), redemption  yield (Bachelet et  al. 2019). Penelitian  lainnya  menggunakan yield  curve untuk  menguji  adanya greenium baik  di  pasar  primer  maupun  pasar  sekunder  (Partridge  & Medda 2018), sementara  Febi et  al. (2018), Agliardi  &  Agliardi  (2019), Lau et  al.  (2022) dan Koziol (2022) menggunakan selisih yield green bond dan conventional bond , untuk menghitung yield  spread . Tahap  keenam adalah report dimana  dilakukan  adalah  menyusun  kesimpulan, membuat laporan dan menghasilkan artikel jurnal.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Berdasarkan  hasil  pengkategorian  dan  analisis  data  hampir  di  semua  riset  menemukan adanya greenium (Karpf  &  Mandel,  2017;  Zerbib,  2019;  Hu,  Zhong  &  Cao,  2022). Greenium ditemukan  baik  di  pasar  primer,  di  pasar  sekunder  maupun  di  kedua  pasar  tersebut.  Namun demikian  terdapat  satu  penelitian  yang  tidak  menemukan greenium (Larcker  &  Watts,  2020). Satu  penelitian  menunjukkan  sinyal  adanya greenium ,  namun  lemah  atau yield  spread yang sempit  di  antara green  bond dan conventional  bond (Kapraun  et  al.,  2021).  Temuan  adanya greenium menunjukkan terdapat motivasi selain motivasi ekonomi dalam investasi green bond , yakni  keberpihakan penerbit green bond pada upaya menurunkan emisi  gas karbon. Meskipun green  bond dijual  pada premium dan  memiliki yield yang  lebih  rendah  dari  obligasi konvensional, investor tetap bersedia membeli green bond . Sehingga jika masih terdapat ketidak sesuaian  hasil  penelitian  tentang greenium dapat  diambil  kesimpulan  tidak  semua  investor memiliki motivasi non ekonomi. Hal ini menjadi celah penelitian lebih lanjut tentang motivasi investor green  bond, menggunakan  data  yang  berbeda,  memungkinkan  diperoleh  penjelasan mengenai  temuan greenium berdasarkan  penerbit,  proyek  yang  didanai,  keberpihakan pemerintah dan lain-lain. Secara keseluruhan semua penelitian menggunakan selisih yield green bond dan yield conventional bond untuk menemukan adanya greenium. Meskipun dijelaskan di awal  bahwa greenium ditemukan  bila  investor  rela  membeli green  bond pada premium dibandingkan  dengan  pembandingnya  dalam  hal  ini conventional  bond ,  belum  ditemukan perhitungan greenium menggunakan selisih price green bond dengan conventional bond . Yield yang digunakan bukan hanya saat maturity namun terdapat penggunaan yield pada green bond ditebus sebelum masa jatuh tempo ( yield to call ).
Ditemukan  banyak  alternatif  metode  perhitungan greenium dari  penelitian-penelitian sebelumnya. Metode yang paling banyak dan paling umum digunakan adalah matching method (Hachenberg & Schiereck, 2018; Bachelet et al. 2019; Zerbib, 2019; Wang et al . 2020; Larcker & Watts, 2020; Tang and Zang, 2020; Alessi et al. 2021; Koziol, 2022). Konsep dari metode ini adalah  dengan  memasangkan green  bond dengan conventional  bond yang  diterbitkan  oleh penerbit yang sama dan memiliki karakteristik yang sama dan selanjutnya membandingkan yield green  bond dan conventional  bond .  Selisih  yang  signifikan  antara yield  green  bond dan conventional  bond menunjukkan  menunjukkan  adanya greenium .  Artikel-artikel  lainnya menggunakan  modifikasi  dari  metode matching yakni Propensity  Score  Matching (PSM)  dan
Coarsened  Exact  Matching (CEM).  PSM  merupakan  metode  yang  memungkinkan  melakukan estimasi  antara green  bond dan  alternatif-alternatifnya  yang  memiliki  karakteristik  yang  sama (Gianfrate  &  Peri,  2019).  Kelebihan  metode  PSM  dengan  metode  lainnya  adalah  metode  ini dapat  digunakan  untuk  membandingkan green  bond dengan  satu  atau  dua conventional  bond yang  memiliki  kriteria  yang  hampir  sama  ( Hu,  Zhong,  &  Cao,  2022).  Metode  CEM  memiliki kelebihan  dapat  memberikan  hasil  yang  tidak  bias.  Masing-masing  obligasi  yang  berpasangan dikelompokkan  berdasarkan  karakteristik  yang  sama.  Metode  ini  mengurangi  perbedaan ( imbalance )  antar  kelompok,  sehingga  peneliti  dapat  memilih  variabel  dengan  deviasi maksimum.  Dibanding  metode-metode  sebelumnya,  metode  ini  paling  efisien  untuk  data-data dalam jumlah besar {Formatting Citation}.
Objek  penelitian  yang  digunakan  kebanyakan  menggunakan green  bond yang diterbitkan  di  negara-negara  Eropa  dan  Amerika  Serikat.  Hal  ini  dapat  dipahami  karena penerbitan green  bond pertama  kali  adalah  di  Eropa,  yakni  diterbitkan  oleh European Investment Bank pada 2007 diikuti oleh green bond yang diterbitkan oleh World Bank melalui International  Bank  for  Reconstruction  and  Development (IBRD)  pada  tahun  2008.  Negara- negara  lain  turut  serta  menerbitkan green  bond terutama  pasca  penyelenggaraan Paris Agreement . Tiga negara yang memiliki volume penerbitan green bond terbesar di dunia adalah, Amerika Serikat, Eropa  dan Cina. Sehingga banyak penelitian yang menggunakan green bond yang diterbitkan di pasar Amerika, Eropa dan Cina. Hal ini tentu saja menghasilkan hasil yang berbeda,  karena  masing-masing  negara  memiliki  karakteristik  yang  berbeda,  contohnya  sistem pemerintahan.  Jika  di  Amerika  dan  Eropa  ditemukan greenium lebih  banyak  pada green  bond yang  diterbitkan  pemerintah,  maka  di  Cina, greenium ditemukan  pada green  bond yang diterbitkan oleh korporasi. Korporasi di Cina dikendalikan sepenuhnya oleh pemerintah.
Greenium menjadi future  benefit bagi  investor,  dengan  kata  lain, greenium merupakan potensi manfaat jangka panjang. Pertumbuhan green bond didorong oleh tiga faktor antara lain: 1) faktor lingkungan, 2) faktor sosial dan 3) faktor ekonomi dimana dari ketiga faktor tersebut, faktor  lingkungan  merupakan  karakteristik green  bond yang  paling  berhubungan  dengan greenium ,  seperti  adanya  sertifikasi green  label,  CBI  certification dan  prosedur-prosedur  tata kelola  lainnya  (MacAskill  et  al.  2020). Rating dan  jenis  industri  dari  penerbit greenbond, menjadi faktor determinan timbulnya yield spread. Greenium juga ditemukan pada green bond yang  memiliki  sertifikasi  dari  pihak  independen  (Liaw,  2020).  Faktor-faktor  yang  menjadi determinan  perbedaan  harga  antara green  bond dan  obligasi  konvensional  antara  lain  adalah industri yang menerbitkan green bond (terutama industri keuangan dan industri yang memiliki kaitan  dengan  pemerintah)  dan ESG  rating .  Ukuran greenium dipengaruhi  oleh  besar  kecilnya ESG  score, dimana  semakin  tinggi ESG  score ,  semakin  kecil spread  green  bond  (magnitude effect) (Immel et al. 2021).  Yang menarik dari penelitian ini, driver green bond spread adalah G-score bukan E-Score yang keduanya merupakan bagian dari ESG Score secara keseluruhan.

## SIMPULAN
Pemanasan global yang terjadi akibat terakumulasinya gas karbon di atmosfir bumi dari tahun  ke  tahun  sudah  semakin  parah.  Akibat  yang  ditimbulkan  pemanasan  global  adalah bencana alam dan kemanusiaan yang lambat laun akan mengancam keberlangsungan kehidupan manusia  di  bumi.  Negara-negara  didunia  sepakat  bahwa  untuk  mengatasi  pemanasan  global adalah  dengan  mengurangi  emisi  gas  karbon.  Berbagai  upaya  dilakukan,  antara  lain  dengan mencari sumber energi terbarukan pengganti energi berbahan bakar fosil. Dibutuhkan dana yang tidak  sedikit  untuk  mensukseskan  proyek  tersebut.  Satu  inovasi  di  bidang  keuangan  yang memiliki tujuan memberikan pendanaan pada proyek-proyek berkelanjutan adalah green bond . Obligasi  ini  memiliki  karakteristik  yang  hampir  sama  dengan  obligasi  konvensional  namun perbedaan mendasar adalah pada green label yang harus dimiliki oleh green bond . Green label memastikan proceed yang  dikumpulkan  dari  penerbitan green  bond hanya  digunakan  untuk mendanai green project .
Penelitian  terkait green  bond mulai  banyak  dilakukan  oleh  peneliti-peneliti  terutama sejak green  bond diterbitkan.  Topik-topik  menarik  antara  lain  tentang greenium atau green premium, interaksi green  bond dengan  instrumen-instrumen  aset  keuangan  lain,  dan  lain-lain. Greenium ditemukan pada green bond yang diterbitkan pada harga yang lebih tinggi dan yield yang  lebih  rendah  dari conventional  bond .  Penelitian  ini  bertujuan  membuat  suatu  kajian literatur  mengenai greenium. Metode  yang  digunakan  adalah  metode  PSALSAR , dimana metode  ini  menambahkan  tahapan protocol dan report yang  tidak  ditemukan  pada  metode sebelumnya. Menggunakan data awal  4.613 artikel  jurnal  yang merupakan jurnal  internasional terindeks  Scopus.  Setelah  melalui  seleksi  data  pada  akhirnya  diperoleh  19  artikel  yang  sesuai dengan kriteria yang telah ditetapkan terlebih dahulu.
Hasil  kajian  literatur  menunjukkan  terdapat  perbedaan  hasil  yang  diperoleh,  pada sebagian besar penelitian ditemukan greenium , hanya sebagian kecil yang mendeteksi greenium yang lemah bahkan tidak ditemukan greenium sama sekali. Hal ini menimbulkan dugaan tidak semua  investor  memiliki pecuniary  motives ,  sehingga  dapat  menjadi  penelitian  lanjutan  untuk meneliti  adanya greenium berdasarkan  penerbit,  jenis  proyek  yang  didanai  maupun  faktor geografis  dimana  penerbit  berada.  Selain  itu  perkembanan  metode  untuk  mengidentifikasi greenium juga  mengalami  perkembangan.  Hal  ini  sejalan  dengan  semakin  luas  dan  dalamnya penelitian,  sehingga  dibutuhkan  metode  yang  dapat  mengidentifikasi greenium menggunakan data  yang  lebih  besar.  Untuk  penelitian  lanjutan,  dapat  mengunakan  modifikasi  metode  untuk mengidetifikasi greenium . Selain itu masih terbuka luas penelitian lanjutan tentang faktor-faktor yang memengaruhi adanya greenium pada green bond .

## DAFTAR PUSTAKA
Agliardi,  E.,  &  Agliardi,  R.  (2019).  Financing  environmentally-sustainable  projects  with  green bonds. Environment and Development Economics , 24 (6): 608–623.
Agliardi,  E.,  &  Agliardi,  R.  (2021).  Corporate  Green  bonds :  understanding  the  greenium  in  a two ‑ factor structural model. Environmental and Resource Economics . 80 (2): 257–278. Alessi,  L.,  Ossola,  E.,  &  Panzica,  R.  (2021).  What  greenium  matters  in  the  stock  market?  The role  of  greenhouse  gas  emissions  and  environmental  disclosures. Journal  of  Financial Stability ., 54 , 100869.
Bachelet, M. J., Becchetti, L., & Manfredonia, S. (2019). The green bonds premium puzzle : the role of issuer characteristics and third-party verification. Sustainability, 11 , 1098. Baker,  M.,  Bergstresser,  D.,  Serafeim,  G.,  &  Wurgler,  J.  (2018).  FInancing  the  response  to climate change: the pricing and ownership of U.S. Green Bonds. In Nber Working Paper Series Financing,10, (25194).
Banga,  J.  (2019).  The  green  bond  market:  a  potential  source  of  climate  finance  for  developing countries. Journal of Sustainable Finance and Investment . 9 (1): 17–32.
Bhutta,  U.  S.,  Tariq,  A.,  Farrukh,  M.,  Raza,  A.,  &  Iqbal,  M.  K.  (2022).  Green  bonds  for sustainable  development:  Review  of  literature  on  development  and  impact  of  green bonds. Technological Forecasting and Social Change , 175 , 121378. Cheong, C., & Choi, J. (2020). Green bonds: a survey. Journal of Derivatives and Quantitative Studies, 28 (4): 175–189.
Cortellini,  G.,  &  Panetta,  I.  C.  (2021).  Green  bond :  a  systematic  literature  review  for  future research agendas. Journal of Risk and Financial Management , 14 (589): 1–29. Ehlers,  T.,  &  Packer,  F.  (2017).  Green  Bond  Finance  and  Certification. BIS  Quarterly  Review , September , 89–104.
Fatica,  S.,  Panzica,  R.,  &  Rancan,  M.  (2021).  The  pricing  of  green  bonds:  Are  financial institutions special? Journal of Financial Stabilit, 54 , 100873.
Febi W, Schäfer D, Stephan A, Sun C. 2018. The impact of liquidity risk on the yield spread of green bonds. Finance Research Letters, 27 , 53–59.
Flammer, C. (2021). Corporate green bonds. Journal of Financial Economics , 142 (2), 499-516. Gianfrate,  G.,  &  Peri,  M.  (2019).  The  green  advantage:  Exploring  the  convenience  of  issuing green bonds. Journal of Cleaner Production , 219 , 127–135.
Hachenberg,  B.,  Schiereck,  D.  (2018).  Are  green  bonds  priced  differently  from  conventional bonds ?. Journal of Asset Management , 19 (6), 371–383.
Hu,  X.,  Zhong,  A.,  &  Cao,  Y.  (2022).  Greenium  in  the  Chinese  corporate  bond market. Emerging Markets Review, 100946.
Immel,  M.,  Hachenberg,  B.,  Kiesel,  F.,  &  Schiereck,  D.  (2021).  Green  bonds:  shades  of  green and brown. Journal of Asset Management, 22 (2), 96–109.
Kapraun,  J.,  &  Scheins,  C.  (2021).  (In)-Credibly  Green:  Which  Bonds  Trade  at  a  Green  Bond Premium? SSRN Electronic Journal , 49 , 1–27.
Karpf, A., & Mandel, A. (2017). Does it pay to be green?. SSRN Electronic Journal , 1–16. Koziol, C., Proelss, J., Robmann, P., & Schweizer, D. (2022). The Price of Being Green. SSRN Electronic Journal , 19.
Larcker,  D.F.,  &  Watts,  E.  M.  (2020).  Where’s  the  greenium?. Journal  of  Accounting  and Economics , 69 (2–3), 101312.
Liaw, K. T. (2020). Survey of green bond pricing and investment performance. Journal of Risk and Financial Management, 13 (9):193. Lintner, J. (1965). Security prices from diversification. Journal of Finance . 20(4), 587–615. Löffler,  K.U.,  Petreski,  A.,  &  Stephan,  A.  (2021).  Drivers  of  green  bond  issuance  and  new evidence on the greenium. Eurasian Economic Review , 11 (1), 1–24.
MacAskill, S., Roca, E., Liu, B., Stewart, R. A., & Sahin, O. (2020). Is there a green premium in the  green  bond  market?  Systematic  literature  review  revealing  premium  determinants. Journal of Cleaner Production , 280, 124491.
Market  Size  Green  Bond.  (2021).  World  Investment  Report.  Accessed  October  20,  2022  from: https://www.unctad.org
Mengist, W., Soromessa, T., &  Legese, G. (2020). Method  for conducting systematic literature review and meta-analysis for environmental science research. MethodsX , 7 , 100777. Menz,  K.  M.  (2010).  Corporate  social  responsibility:  Is  it  rewarded  by  the  corporate  bond market? A critical note. Journal of business ethics , 96 (1), 117-134.
Merton RC. 1973. Intertemporal capital asset pricing model. Econometrica , 41 (5): 867–887. Mossin J. 1966. Equilibrium in a Capital Asset Market. Econometrica, 34 (4): 768.
NOAA  National  Centers  for  Environmental  Information.  (2023) .  State  of  the  Climate:  Global Climate Report for 2022 . Accessed January 19, 2023 from :
https://www.ncei.noaa.gov/access/monitoring/monthly- report/global/202213
Nordhaus,  W.  (2019).  Climate  change:  The  ultimate  challenge  for  economics. American Economic Review , 109 (6), 1991-2014.
Partridge, C., & Medda, F. (2018). Green Premium in the Primary and Secondary U.S. Municipal Bond Markets. SSRN Electronic Journal , 1–20.
Pham, L., & Luu Duc Huynh, T. (2020). How does investor attention influence the green bond market? Finance Research Letters , 35 , 101533.
Piñeiro-chousa,  J.,  López-cabarcos,  M.  Á.,  Caby,  J.,  &  Šević,  A.  (2021).  Technological Forecasting  &  Social  Change  The  influence  of  investor  sentiment  on  the  green  bond market. Technological Forecasting & Social Change , 162 (September 2020), 120351. Reboredo,  J.  C.  (2018).  Green  bond  and  financial  markets:  Co-movement,  diversification  and price spillover effects. Energy Economics , 74 , 38–50.
Renewable  Energy  – Powering  a  Safer  Future.  Accessed  January  20,2023  from: https://www.un.org/en/climatechange/raising-ambition/renewable-energy
Sharpe, W. F. (1964). Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium Under Condition of Risk. The Journal of Finance , 19 (3), 425–442.
Tang,  D.  Y.,  &  Zhang,  Y.  (2020).  Do  shareholders  benefit  from  green  bonds?. Journal  of Corporate Finance , 61 , 101427.
The Cost of Climate Change (2014). Accessed January 19, 2023 from https://unfccc.int/news/the-cost-of-climate-change
Wang,  J.,  Chen,  X.,  Li,  X.,  Yu,  J.,  &  Zhong,  R.  (2020).  The  market  reaction  to  green  bond issuance: Evidence from China. Pacific-Basin Finance Journal , 60 , 101294.
Zerbib,  O.  D.  (2019).  The  effect  of  pro-environmental  preferences  on  bond  prices:  Evidence from green bonds. Journal of Banking and Finance , 98 , 39–60 .