## ANALISIS PENGARUH PENGEMBALIAN INVESTASI DAN PENERIMAAN PER SAHAM TERHADAP HARGA SAHAM
(STUDI PADA PERUSAHAAN ROKOK DI BURSA EFEK INDONESIA)

## Widyo Nugroho
Universitas Gunadarma Jl. Margonda Raya No. 100 Depok 16424 widyo@staff.gunadarma.ac.id

## Abstract
This  research  is  aimed  to  show  the  influence  of  return  on  investment  and  earning  per share  on  share  price  empirically.    However  the  study  was  limited  to  tobacco  industries which  are  listed  in  Indonesian  Stock  Exchange  (ISE)  during  the  year  of  2004  to  2009. Among tobacco industries, we analyzed only two industries i.e. Bentoel International and HM Sampoerna.  This is due to prerequisite given such as that company issuing financial statement  for  the  year  2004  to  2009  by  posting  it  in  ISE  website.  Analyzing  was  done using  multiple  regression  in  which  return  on  investment  and  earning  per  share  play  as independent  variables  and  share  price  as  dependent  variable.  The  result  shows  that return  on  investment  and  earning  per  share  simultaneously  influence  the  share  price significantly at 5%, but partially not.
Keywords : profitability ratio, return on investment, earning per share and share price

## Abstrak
Penelitian  ini  dilakukan  untuk  melihat  secara  empiris  pengaruh  rasio  profitabilitas seperti rasio  pengembalian  investasi dan  pendapatan per saham terhadap harga saham pada  perusahan  rokok  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  rentang  waktu antara tahun 2004 – 2009. Sampel yang diambil menggunakan metode purposif, dimana kriteria yang diambil adalah perusahan yang menerbitkan laporan keuangan sejak tahun 2004 – 2009 dan diumumkan pada situs resmi BEI. Sampel yang dapat digunakan hanya dua  perusahan  dari  empat  perusahaan  rokok  yang  terdaftar  di  BEI,  yaitu  Bentoel International dan HM Sampoerna, sementara Gudang Garam dan BAT Indonesia belum memunculkan  laporan  keuangan  2009  secara  terhubung.  Penelitian  ini  menggunakan regresi  berganda  dengan  dua  variabel  bebas  dan  satu  variabel  terikat,  yaitu pengembalian  investasi  dan  penerimaan  per  saham  serta  harga  Saham  dengan menggunakan  nilai  signifikansi  5%.  Secara  simultan  kedua  variabel  mempunyai pengaruh  terhadap  harga  saham,  namun  jika  secara  parsial  bahwa  variabel pengembalian investasi dan penerimaan per saham tidak berpengaruh secara signifikan terhadap harga saham.
Kata  Kunci  : rasio  profitabilitas,  pengembalian  investasi,  penerimaan  per  saham  dan harga saham

## PENDAHULUAN
Dalam  suatu  lingkungan  bisnis yang  kompetitif,  mengetahui  kinerja keuangan  perusahaan  adalah  merupakan
salah  satu  hal  yang  penting.    Kinerja keuangan  digunakan  dalam  menentukan keputusan  untuk  berinvestasi,  sehingga diperlukan  tata  cara  pengukuran  tepat yang mampu  memberikan penilaian yang
cukup  akurat  agar  investor  dan  kreditor tidak  tersesat.  Analisis  kinerja  keuangan biasanya  dilakukan  dengan  tujuan  untuk menganalisis  pengaruh  terhadap  pasar saham perusahaan.
Para  investor  membutuhkan  suatu metode  pengukuran  kinerja  keuangan yang  sesuai  dengan  kondisi  nyata. Adapun  tujuannya  adalah  untuk  men- dorong aktivitas perusahaan yang cenderung  mampu  menambah  nilai  dan menghapuskan  aktivitas  perusahaan  yang justru  merusak  nilai.  Pengukuran  kinerja keuangan  selalu  menggunakan  rasio keuangan  berdasarkan  laporan  keuangan perusahaan,  dimana  analisis  yang  meng- gunakan  rasio  keuangan  biasa  disebut dengan  faktor  fundamental  perusahaan (Arnott, Hsu, dan Moore, 2005).
Selama  ini  laba  akuntansi  selalu menjadi  fokus  perhatian  dalam  menilai kinerja  suatu  perusahaan  (di  antaranya Gallizo  dan  Salvador,  2006;  Beaver,
2002,  1968;  Ball  dan  brown,  1968; Beaver, Clark, dan Wright, 1979; Bernard dan  Stober’  1989;  Bowen,  Burgstahler, dan  Daley,  1987;  Livnat  dan  Zarowin, 1990;  Collins,  Maydew,  Weiss,  1977; Burgstahler  dan  Dichev,  1997;  Bao  dan Bao, 1998; Riahi-Belkaoui, 1999; Stewart,  1989).    Laba  akuntansi  yang digunakan  diantaranya  variasi  pene- rimaan  dan  variabel  turunannya  seperti aliran  kas,  (Beaver  dkk,  1979;  Brown, 1968),  dasar  akrual  (Bernard  dan  Stober, 1989;  Bowen  dkk.,  1987;  Livnat  dan Zarowin,  1990),  ekuitas  bersih  seperti operasi  yang  menurunkan  penerimaan bersih  (Collins  dkk.,  1977;  Burgstahler dan Dichev, 1997), dan pertambahan nilai bersih  (Bao  dan  Bao,  1998:  Riahi- Belkaoui, 1999), pertambahan nilai ekonomis  (Stewart,  1989),  dan  keun- tungan residual yang didefinisikan sebagai  penerimaan  ditahan  (Biddle, Bowen, dan Wallace., 1997).
Kinerja keuangan perusahaan secara luas digunakan untuk menganalisis harga saham yang beredar di bursa saham
(diantaranya di Indonesia Pranowo, 2009; Wicaksono, 2007; Ardiani, 2007, Yuliana dan  Thio,  2003).  Pranowo  (2009) menggunakan  pengungkit (DFL) , pene- rimaan  per  saham , penerimaan  ditahan , rasio  harga  dan  penerimaan,  deviden dibayarkan,  dan  hasil  deviden  dalam mengukur kinerja keuangan.
Wicaksono  (2007)  menggunakan penerimaan per saham, rasio pembayaran deviden  dan  pengembalian  investasi, sementara  Ardiani  (2007)  menggunakan rasio  kecukupan  modal,  pengembalian aset  berisiko,  marjin  keuntungan  bersih, pengembalian  aset,  biaya  operasional terhadap  pendapatan  operasional,  dan rasio  pinjaman  terhadap  simpanan  dalam mengukur kinerja keuangan.  Yuliana dan Thio (2003) menggunakan konsep konvensional  dan  berbasis  nilai  terhadap laju  pengembalian  dalam  mengukur kinerja keuangan.

## METODE PENELITIAN
Penelitian  ini  merupakan  studi kasus  pada  perusahaan  rokok  yang terdaftar  di  BEI.    Ada  sebanyak  empat (4)perusahan  yang  terdaftar  di  BEI  pada periode  2004-2009,  yaitu  PT.  Gudang Garam,  PT.  BAT  Indonesia,  PT.  HM Sampoerna dan PT. Bentoel International. Karena  hanya  dua  perusahaan,  yaitu  PT. HM  Sampoerna  dan  PT.  Bentoel  Inter- national  yang  mempublikasikan  laporan keuangannya  di  BEI,  maka  hanya  kedua perusahaan itu yang dianalisis selanjutnya kinerja keuangannya.
Variabel  penelitian  adalah  pengem- balian  investasi,  penerimaan  per  saham, dan  harga  saham.    Karena  pengaruh kinerja  keuangan  (pengembalian  saham dan  penerimaan  per  saham)  yang  ingin dievaluasi,  maka  model  analisis  yang digunakan adalah regresi linear berganda. Hipotesis penelitian yang diuji adalah: H 1 : Ada pengaruh pengembalian investasi terhadap harga saham
H 2 : Ada pengaruh penerimaan per saham terhadap harga saham H 3 :  Ada  pengaruh  pengembalian  saham dan  penerimaan  per  saham  secara simultan terhadap harga saham

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Deskripsi Perusahaan
PT.  HM  Sampoerna  mengalami kenaikan laba setiap tahun selama periode 2004-2009.  Tahun  2005  kenaikan  laba mencapai  20%  dibandingkan  dengan tahun  2004,  kenaikan  tahun  2006 mencapai  48%  dibandingkan  dengan tahun 2005, kenaikan tahun 2007 sebesar 3%  dibandingkan  dengan  tahun  2006, pada  tahun  2008  mengalami  kenaikan sebesar 7% dibandingkan tahun 2007 dan pada  tahun  2009  kenaikan  laba  PT.  HM Sampoerna  mencapai  31%  bila  diban- dingkan  dengan  tahun  2008.  Pertum- buhan  aktiva  PT.  HM  Sampoerna  dari tahun  2004  sampai  tahun  2009  juga mengalami kenaikan. Tahun 2005 mengalami  kenaikan  sebesar  2%,  tahun 2006  mengalami  kenaikan  6%,  tahun 2007  naik  sampai  24%,  tahun  2008  naik sebesar  3%  dan  tahun  2009  kenaikan aktiva sebesar 10%.
Tahun  2005  laba  PT.  Bentoel International mengalami kenaikan sebesar 34%  dibandingkan  dengan  tahun  2004, tahun  2006  mengalami  kenaikan  35% dibanding  tahun  2005,  dan  tahun  2007 mengalami  kenaikan  sampai  mencapai 67%  dibandingkan  dengan  tahun  2006. Pada  tahun  2008  mengalami  penurunan sebesar  2%  dibandingkan  dengan  tahun 2007,  dan  pada  tahun  2009  laba perusahaan  mengalami  penurunan  yang sangat  drastis,  sampai  mencapai  89%. Pertumbuhan  aktiva  tahun  2005  meng- alami  penurunan  sebesar  6%  dari  tahun 2004,  tahun  2006  aktiva  perusahaan tumbuh sebesar 27%, tahun 2007 tumbuh sebesar  64%,  untuk  tahun  2008  tumbuh sebesar  15%  dan  untuk  tahun  2009
mengalami  penurunan  sebesar  3%  bila dibandingkan dengan tahun 2008.
Laju  pengembalian  investasi  PT. HM. Sampoerna selama tahun 2004-2009 secara  berturut-turut  adalah  0,17,  0,20, 0,28,  0,23,  0,24,  dan  0,29.    Laju pengembalian  investasi  memperlihatkan angka yang tidak stabil.  Pada tahun 2004 sampai  2006  kenaikan  cukup  meya- kinkan,  tetapi  tahun  2007  dan  2008 mengalami  penurunan dan  naik lagi pada tahun  2009.    tahun  2009  laju  pengem- balian  investasi  mencapai  0,29  artinya bahwa dari laba yang diperoleh perusahan dapat  mengembalikan  investasi  pada aktiva sebesar 29% dari totalnya
Laju  pengembalian  investasi  PT. Bentoel  selama  tahun  2004-2009  secara berturut-turut  adalah  0,04,  0,06,  0,06, 0,06, 0,05, dan 0,01.  Laju pengembalian investasi  selama  tahun  2004  sampai dengan tahun 2008 dapat dikatakan cukup stabil,  namun  pada  tahun  2009  meng- alami penurunan sangat jauh bila dibandingkan dengan tahun 2008.
Penurunan  angka  ini  menjadi  0,01 menunjukkan bahwa nilai laba perusahan mengalami penurunan.
Penerimaan  per  saham  PT.  HM Sampoerna  selama  tahun  2004  sampai 200  secara  berturut-turut  (dalam  rupiah) adalah  454,  544,  805,  827,  889,  dan 1,161. Angka ini
menunjukkan penerimaan yang terus naik dari tahun ke tahun.  Kenaikan  yang  sangat  tinggi terjadi  pada  tahun  2009,  mencapai 30,60% dibandingkan tahun 2008 Penerimaan per saham PT. Bentoel International  dalam  periode  2004-2009 secara  berturut-turut  (dalam  rupiah) adalah 12,13, 17,13, 23,53, 390,00, 35,52, dan  3,74.    Jelas  terlihat  bahwa  nilai  laba perusahaan di tahun 2009 sangat menurun sampai  mencapai  89,47%  bila  diban- dingkan  dengan  tahun  2008.  Perubahan laba  per  lembar  saham  perusahaan  sejak tahun  2004  sampai  tahun  2009  memang tidak  stabil.  Angka  tertinggi  terjadi  pada
tahun  2007  sampai  mencapai  Rp  390,00 per lembar.
Harga  saham  PT.  HM.  Sampoerna tahun  2004-2009  secara  berturut-turut (dalam  rupiah)  adalah  6,650,  8,900, 9,700,  14,300,  8,100,  dan  10,400.  Harga saham  sejak  tahun  2004  sampai  dengan tahun  2007  terus  mengalami  kenaikan, tetapi  tahun  2008  mengalami  penurunan cukup  besar  sampai  mencapai  43,36% dan selanjutnya di tahun 2009 mengalami kenaikan lagi, namun tidak sebesar angka di  tahun  2007.    Meskipun  penurunan terjadi  tahun  2008,  laju  pengembalian investasi dan penerimaan per saham tidak mengalami penurunan.
Di  sisi  lain,  saham  PT.  Bentoel international memberikan gambaran berbeda.    Harga  saham  PT.  Bentoel International  tahun  2004-2009  secara berturut-turut  (dalam  rupiah)  adalah  110, 135,  310,  560,  520,  dan  650.    Harga saham  perusahaan  sejak  tahun  2004 sampai dengan tahun 2009 pada dasarnya mengalami  kenaikan,  kecuali  di  tahun 2008  terjadi  penurunan  sebesar  Rp  40,00 dibandingkan  dengan  tahun  2007.    Laju pengembalian  investasi  dan  penerimaan per  saham  mengalami  penurunan  drastis pada  tahun  2009  meskipun  harga  saham meningkat  tahun  tersebut  dibandingkan tahun-tahun  sebelumnya.    Observasi lainnya yang bisa diutarakan adalah harga saham  perusahaan  ini  jauh  lebih  rendah dibandingkan  dengan  harga  saham  PT. HM. Sampoerna.
Pengaruh Laju Pengembalian Investasi dan  Penerimaan  per  Saham  pada Harga Saham
Pengujian  model  dan  hipotesis  di- lakukan  menggunakan  persamaan  regresi berganda.    Output  pengujian  untuk koefisien  korelasi  adalah  0,860  dan koefisien  determinasi  sebesar  0,739. Angka  ini  mencerminkan  bahwa  73,9% perubahan  pada  harga  saham  ditentukan oleh perubahan laju pengembalian investasi  dan  penerimaan  per  saham.
Dilihat  dari  nilai  signifikan  0,002,  maka dapat dikatakan bahwa variabel pengem- balian  investasi  dan  penerimaan  per saham secara simultan mempunyai pengaruh  positif  terhadap  harga  saham. Penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian yang dilakukan oleh Pranowo (2009) dan Wicaksono  (2007)  yang  mengatakan bahwa  secara  simultan  variabel  kinerja keuangan  mampu  dijadikan  alat  analisis terhadap harga saham perusahaan; namun perlu  digarisbawahi  bahwa  para  peneliti terdahulu  tidak  memasukkan  alat  analisis pengembalian  investasi  dalam  penelitian mereka,  hanya  penerimaan  per  saham yang diambil sebagai acuan analisis.
Kinerja  keuangan  jika  digunakan secara  keseluruhan  sebagai  alat  analisis mampu dijadikan alat untuk memprediksi perubahan  harga  saham.    Pengujian  se- cara simultan sejalan dengan prediksi dan teori    yang  telah  dikemukakan  bahwa rasio yang digunakan sebagai alat analisis fundamental  perusahaan  mampu  dija- dikan  alat  sebagai  pengambil  keputusan dalam  melakukan  investasi  saham  di perusahaan  rokok,  yang  artinya  bahwa laba perusahaan sangat menentukan minat seorang  investor  untuk  menempatkan dananya.
Pengujian  secara  parsial  meng- hasilkan  bahwa  pengembalian  investasi tidak  memperlihatkan  pengaruh  yang signifikan  terhadap  harga  saham  peru- sahaan  rokok    dimana  nilai  signifikan yang ada dalam tabel sebesar 0,903 lebih besar  dari  alpha  yang  telah  ditentukan sebesar 0,05. Tingkat pengembalian yang tertera  dalam  laporan  keuangan  tidak dijadikan  investor  menjadi  alat  analisis dalam  melakukan  pembelian  saham perusahaan.  Variabel  penerimaan  per saham  juga  tidak  memperlihat  pengaruh yang  signifikan  terhadap  harga  saham, nilai  signifikansi  yang  ada  pada  tabel hitung  sebesar  0,099  lebih  besar  dari alpha  0,05,  berarti  nilai  laba  perlembar saham  juga  tidak  dijadikan  alat  analisa
investor  untuk  melakukan  pemnelian saham perusahaan.
Hasil  penelitian  ini  tidak  sejalan dengan  hasil  penelitian  yang  dilakukan oleh  Pranowo  (2009)  dan  Wicaksono (2007) yang mana hasil penelitian mereka mengatakan  bahwa  nilai  penerimaan  per saham  mempunyai  pengaruh  terhadap harga saham, begitu juga dengan pengem- balian  investasi  yang  dalam  teori  dika- takan bahwa ketika tingkat pengembalian investasi  cukup  baik  maka  akan  mem- pengaruhi investor untuk membeli saham, dan  teori  permintaan  juga  mengatakan bahwa  semakin  tinggi  permintaan,  maka semakin tinggi pula harga suatu barang.
Data  sudah  mengindikasikan  keti- daksignifikanan  pengaruh  parsial.    Peru- bahan  harga  saham  tidak  dipengaruhi oleh  laju  pengembalian  investasi  dan penerimaan  per  saham  perusahaan  secara parsial.    Jelas  terlihat  penurunan  harga saham terjadi pada tahun 2008, sementara nilai  pengembalian  investasi  dan  pene- rimaan  per  saham  perusahaan  cukup sehat.   Dapat dikatakan dengan  demikian bahwa  perubahan  harga  saham  itu dikarenakan  faktor  lain  selain  dari  laju pengembalian  investasi  dan  per  harga saham (laporan keuangan).
Banyak  faktor  lain  dari  analisis fundamental  yang  kemungkinan  mem- pengaruhi harga saham, di antaranya nilai buku,  aliran  kas,  penerimaan  (Mar,  Bird, Casavecchia,  dan  Yeung,.  2009;  Beaver dkk,  1979;  Brown,  1968),  laju  pengem- balian  aset  (Gallizo  dan  Salvador,  2005), dasar  akrual  (Bernard  dan  Stober,  1989; Bowen  dkk.,  1987;  Livnat  dan  Zarowin, 1990), ekuitas bersih seperti operasi yang menurunkan  penerimaan  bersih  (Collins dkk.,  1977;  Burgstahler  dan  Dichev, 1997), dan pertambahan nilai bersih (Bao dan  Bao,  1998:  Riahi-Belkaoui,  1999), pertambahan  nilai  ekonomis  (Stewart, 1989),  dan  keuntungan  residual  yang didefinisikan  sebagai  penerimaan  ditahan (Biddle, Bowen, dan Wallace., 1997)
Menurut  Gallizo  dan  Salvador (2005)  laju  pengembalian  aset  mening- katkan  pengaruh  aliran  kas  terhadap harga saham, tapi di sisi lain menurunkan pengaruh  nilai  buku  pada  harga  saham. Perusahaan  dengan  pengembalian  aset sangat  tinggi  (atau  sebaliknya  sangat rendah)  membutuhkan  volume  investasi yang  rendah  untuk  mencapai  level penerimaan tertentu.
Harga  saham  juga  tregantung  dari siklus  hidup  perusahaan.  Menurut  teori siklus  hidup  perusahaan,  tahap  per- tumbuhan  dari  suatu  perusahaan  dicapai jika  nilai  ukuran  kinerja  keuangan  ber- beda, dan reaksi pasar terhadap perbedaan ini  tergantung  dari  nilai  tersebut  (Gallizo dan  Salvador,  2005).    Dilihat  dari  teori ini, kedua perusahaan, PT. HM Sampoerna  dan  Bentoel  International tidak  termasuk  lagi  dalam  fase  per- tumbuhan.
Khusus untuk pasar Indonesia, hasil ini juga mungkin disebabkan oleh kondisi ekonomi  yang  belum  stabil  sampai  saat ini.    Sebagaimana  diketahui  pada  tahun 2008  itu  terjadi  krisis  ekonomi  secara global,  jadi  efek  krisis  itulah  yang  dapat mempengaruhi harga saham perusahaan.

## KESIMPULAN DAN SARAN

## Kesimpulan
1. Secara  simultan  variabel  pengem- balian  investasi  dan  penerimaan  per saham  mempunyai  pengaruh  signi- fikan  terhadap  harga  saham  peru- sahaan rokok yang yang ada di Bursa Efek  Indonesia,  terlihat  pada  angka signifikan  pengujian  sebesar  0,002 yang  lebih  kecil  dari  alpha  sebesar
0,05.
2. Pengujian  secara  parsial  atau  secara satu  persatu  variabel  laju  pengem- balian  investasi  dan  penerimaan  per saham tidak memperlihatkan
pengaruh  yang  signifikan  terhadap harga  saman.  Nilai  signifikan  pada pengembalian investasi sebesar 0.903
lebih  besar  dari  alpha  sebesar  0,05. Begitu  juga  dengan  nilai  signifikan variabel  penerimaan  per  saham memperlihatkan  angka  0,099  lebih besar  dari  alpha  yang  telah  ditetap- kan sebesar 0,05.
3. Perubahan harga saham pada perusahaan rokok di bursa efek tidak dipengaruhi  oleh  faktor  fundamental perusahaan,  melainkan  faktor-faktor lain  yang  berkembang  pada  tahun dimana perubahan harga saham.

## Saran
Untuk mendapatkan gambaran lengkap,  perlu  dilakukan  analisis  lebih lanjut  dengan  memasukkan  semua  faktor fundamental seperti nilai buku, aliran kas, penerimaan,  laju  pengembalian  aset, dasar,  ekuitas  bersih  seperti  operasi  yang menurunkan  penerimaan  bersih,  dan pertambahan  nilai,  pertambahan  nilai ekonomis,  dan  keuntungan  residual  yang didefinisikan sebagai penerimaan ditahan. Juga  perlu  memperhatikan  faktor  lain yang  berkembang  pada  saat  ini  dalam pasar investasi BEI.

## DAFTAR PUSTAKA
Arnott,  R.D.,  Hsu,  J.C.  and  Moore,  P. 2005. “Financial
Indexation”.
Financial  Analysts  Journal ,  Vol.  61, no. 2, pp. 83-99.
Beaver,  W.H.  2002.  “Perspectives  on Recent  Capital  Market  Research”. The  Accounting Review , Vol. 77 No. 2, pp. 453-74.
Gallizo,  J.´  L.  dan  Salvador  M.    2006.
“Share  Prices  and  Accounting
Variables:  A  Hierarchical  Bayesian Analysis”. Review  of  Accounting and Finance. Vol. 5 No. 3, pp. 268- 278
Ball,  R.  and  Brown,  P.  1968.  “An
Empirical  Evaluation  of  Accounting
Income Numbers”. Journal of
Accounting  Research ,  Vol.  6,  pp. 159-78.
Bao,  B.-H.  and  Bao,  D.-H.  1998. “Usefulness  of  Value  Added  and Abnormal  Economic  Earnings:  An Empirical  Examination”. Journal  of Business  Finance  and  Accounting , Vol. 25 No. 1/2, pp. 251-64.
Beaver,  W.H.  1968.  “The  information Content  of  Earnings”. Journal  of
Accounting Research , Vol. 6, Supplement, pp. 67-92.
Beaver,  W.H.  2002.  “Perspectives  on Recent  Capital  Market  Research”. The Accounting Review , Vol. 77 No. 2, pp. 453-74.
Beaver, W.H., Clarke, R. and Wright, W.
1979.  “The  association  between Unsystematic  Security  Returns  and the  Magnitude  of  Earnings  Forecast Errors”. Journal of Accounting
Research , Vol. 17, pp. 316-40.
Bernard,  V.L.  and  Stober,  T.L.  1989. “The  nature  and  Amount  of Information  in  Cash  Flor  and Accrual”. The  Accounting  Review ,
October, pp. 624-52.
Biddle,  G.,  Bowen,  R.  and  Wallace,  J. 1997.  “Does  EVA  Beat  Earnings? Evidence  on  Association  with  Stock Returns and Firms Value”. Journal of Accounting  and  Economics ,  Vol.  24, pp. 123-55.
Bowen, R.M., Burgstahler, D. and Daley,
L.A. 1987. “The Incremental
Information  Content  of  Accrual Versus  Cash  Flow”. The  Accounting Review , October, pp. 723-47.
Burgstahler,  D.  and  Dichev.  1997. “Earnings,  Adaptation  and  Equity Value”. The  Accounting  Review , April, pp. 187-215.
Collins,  D.,  Maydew,  E.  and  Weiss,  I. 1977.    “Changes  in  The  Value- Relevance  of  Earnings  and  Book Values  Over  The  Past  Forty  Years”. Journal of Accounting and Economics, Vol. 24, pp. 39-67.
Livnat,  J.  and  Zarowin,  P.  1990.  “The Incremental  Information  Content  of Cash  Flow  Components”. Journal  of
Accounting  and  Economics ,  Vol.  13, pp. 25-46.
Riahi-Belkaoui,  A.  1999.  “Net  Value Added and Earnings Determination”. Review  of  Quantitative  Finance  and Accounting , Vol. 13, pp. 393-9. Stewart, G.B., Stern, J.M., Stewart, G.B., and Chow, D.H. Eds 1989. Performance Measurement and Management  Incentive  Compensation , Ballinger Publishing Company, Cambridge, MA, pp. 339-46. Ardiani  Anita.  2007. Analisis  Pengaruh Kinerja Keuangan Terhadap Perubahan Harga Saham pada Perusahaan  Perbankan  di  Bursa  Efek Jakarta  (BEJ). Univeritas  Negeri Semarang, Semarang.
Yuliana,  Miranda  dan  Thio.  2003. Analisis  pengaruh  penilaian  kinerja dengan  konsep  konvensional  dan konsep  value  based  terhadap  rate  of return:SNA IX,Q Pranowo  Bambang.  2009.  ”Pengaruh Beberapa Kinerja Keuangan Perusahaan  Terhadap  harga  Saham”. Jurnal Ekonomi Bisnis , Malang. Wicaksono, Ananto Sarono. 2007. Analisis  Pengaruh  Rasio  Keuangan Terhadap  Harga  Saham  Perusahaan yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek Jakarta. Universitas Negeri Semarang, Semarang.
Mar,  J.;  Bird,  R.;  Casavecchia,  L.;  and Yeung, D. 2009. Australian Journal of Management, Vol 34, no 1; pp. 1- 20. ABI/INFORM Global.