History: Received  : 2 Februari 2021 Revised : 2 Maret 2021
Accepted  : 28 Maret 2021 Published  : 25 April 2021 Publisher: Undiksha Pres s Licensed: This work is licensed under a Creative Commons Attribution 3.0 License

## Tersedia secara online https://ejournal.undiksha.ac.id/index.php/JPPSH ISSN: 1979-7095

## Arus Kas Aktivitas Operasi dan Arus Kas Pendanaan terhadap Return Saham Pada Perusahaan Manufaktur Sektor Industri Barang dan Konsumsi yang Terdaftar di BEI
Gracia Priska Odiningrum 1* , Arthik Davianti 2 1,2 Universitas Kristen Satya Wacana, Salatiga, Indonesia

## ABSTRACT
Keywords:
Operating Cash
Flow; Funding Cash Flow; Stock Return;
Abstract : Manufacturing companies have a  fairly large production scale and require large capital  in  product  development  and  market  share  expansion,  thus  attracting  investors  to know  the  company's  cash  flow.  The  purpose  of  this  study  is  to  analyze  the  effect  of operating  cash  flow  and  funding  cash  flow  on  stock  returns.  This  type  of  research  is quantitative  research.  The  sampling  method  used  purposive  sampling,  obtained  a  total sample of 31 manufacturing companies in the consumer goods and industrial sector listed on  the  Indonesia  Stock  Exchange  (IDX)  for  the  2017-2019  period.  Data  collection techniques using documentation. The data analysis technique used is descriptive statistics, multiple  regression  test.  The  results  showed  that  the  coefficient  value  of  0.290  indicated that  the  operating  variable  had  a  positive  effect  on  stock  returns.  The  coefficient  value  - 0.146 indicates that the funding variable has a negative effect on stock returns. profitability has no effect on stock returns. Leverage shows the same results by getting results that do not affect stock returns with p value 0.301 > 0.05. It can be concluded that operating cash flow has a positive effect on stock returns and funding cash flows have a negative effect on stock returns. The results of the control variables show that the size of the company has a negative effect, profitability and leverage have no effect on stock returns.
Abstrak :  Perusahaan  manufaktur  memiliki  skala  produksi  yang  cukup  besar  dan membutuhkan modal  besar dalam pengembangan produk dan ekspansi pangsa pasarnya, sehingga menarik investor untuk mengetahui arus kas perusahaan. Tujuan penelitian untuk menganalisis  pengaruh  arus kas  operasi  dan  arus  kas  pendanaan  terhadap  return  saham. Jenis  penelitian  adalah  penelitian  kuantitatif.  Metode  pengambilan  sampel  menggunakan purposive sampling, diperoleh jumlah sampel sebanyak 31 perusahaan manufaktur sektor industri  barang  dan  konsumsi  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  periode  2017- 2019.  Teknik  pengambilan  data  menggunakan  dokumentasi.  Teknik  analisis  data  yang digunakan  yaitu  statistika  deskriptif,  uji  regresi  ganda.  Hasil  penelitian  menunjukkan  nilai koefisien 0,290 menunjukkan bahwa variabel operasi berpengaruh positif terhadap return saham. Nilai koefisien -0,146 menunjukkan bahwa variabel pendanaan berpengaruh negatif terhadap return saham. profitabilitas tidak berpengaruh terhadap return saham. Leverage menunjukkan  hasil  yang  sama  dengan  mendapatkan  hasil  tidak  berpengaruh  terhadap return saham  dengan  p value 0,301  >  0.05.  Dapat  disimpulkan  bahwa  arus  kas  operasi berpengaruh positif terhadap return saham dan arus kas pendanaan berpengaruh negatif terhadap  return  saham.  Hasil  variabel  kontrol  didapatkan  bahwa  ukuran  perusahaan berpengaruh negatif, profitabilitas dan leverage tidak berpengaruh terhadap return saham.
Kata kunci:
Arus Kas Operasi; Arus Kas Pendanaan; Return Saham;
*Alamat Korespondensi: E-mail: Graciapriska811@gmail.com (Rohman)

## Pendahuluan
Perusahaan di Indonesia semakin mengalami perkembangan yang  cukup baik. Hal ini dapat dilihat  dari  bertambahnya perusahaan  yang  mendaftarkan  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  dari  tahun 2017  ada  35  perusahaan  baru  yang  mendaftar  dan  pada  tahun  2018  dan  2019  masing-masing terdapat 55 perusahaan yang mendaftarkan di BEI sehingga mengalami kenaikan daftar perusahaan go  public (idx.co.id,  2020).  Perusahaan  yang  sudah  terdaftar  di  BEI  akan  mendapatkan  tambahan modal  pendanaan  dari  investor  yang  telah  membeli  saham  perusahaan  sehingga  dapat mengembangkan  perusahaannya.  Investor  ketika  melakukan  aktivitas  investasi  di  perusahaan  akan melihat arus kas aktivitas operasi dan arus kas pendanaan dari perusahaan. Melalui arus kas aktivitas operasi    investor  dapat    mengevaluasi  tentang  kemampuan  perusahaan  dapat  menghasilkan  kas dengan  maksimal  sehingga  dapat  membayar  hutang  dan  dividen  untuk  pemegang  saham (Simangunsong et al., 2018).
Selain itu, perusahaan go public harus mempunyai laporan keuangan yang dapat dipahami, handal, relevan, dan dapat dibandingkan karena laporan keuangan bisa dijadikan alat untuk menilai kinerja  suatu  perusahaan.  Adanya  laporan  arus  kas  akan  menarik  minat  inverstor  untuk  dapat memperkirakan dividen yang akan diterima (Pangestu, 2020). Laporan arus kas dinilai penting karena memberikan  manfaat  untuk  memprediksi  kegagalan,  kemungkinan  risiko  yang  akan  terjadi,  dan memberikan informasi mengenai pasar modal (Nailufar et al., 2018). Rasio arus kas aktivitas operasi merupakan  kemampuan  perusahaan  menghasilkan  laba  operasi  dengan  aktivitas  perusahaan  yang efisien  dan  efektif (Hermanto  &  Romadhona,  2019;  Paradiba  &  Nainggolan,  2015;  Tumbel  et  al., 2017). Arus kas aktivitas operasi yang memiliki arus kas tinggi maka perusahaan memiliki dana untuk melunasi pinjaman (Sitepu et al., 2018). Arus kas aktivitas pendanaan dapat mempengaruhi jumlah kas yang ada sehingga dapat menambah atau mengurangi jumlah modal dan hutang jangka panjang (Hermanto & Romadhona, 2019; Purnamaratri, 2016). Aktivitas ini merupakan cara bagi perusahaan untuk mendapatkan dana agar dapat membayar kebutuhan perusahaan.
Laporan  keuangan  seharusnya  menyediakan  informasi  bagi  investor  akan  tetapi  informasi dari  laporan  keuangan  tidak  selalu  digunakan  untuk  pengambilan  keputusan  bagi  investor,  karena adanya  informasi  lain  yang  dapat  mempengaruhi  nilai  harga  saham (Tumbel  et  al.,  2017). Return saham  merupakan  tingkat  pengembalian  untuk  pemegang  saham  yang  melakukan  investasi  di perusahaan tersebut (Tumbel et al ., 2017). Return saham merupakan nilai awal investasi yang diukur dengan  perubahan  nilai  ditambah  besarnya  uang  yang  dikeluarkan  selama  satu  periode  sehingga dapat diketahui berapa keuntungan atau kerugian yang didapat melalui investasi (Hermuningsih et al., 2018;  Lasmanita  Rajagukguk,  Cindy  Lourenta  Wijono,  2015). Harga  saham  dapat  menentukan keuntungan  investasi  yang  didapatkan,  untuk  mengetahui return yang  diterima  harus  mengetahui faktor yang menentukan yaitu faktor internal dan eksternal. Faktor internal dapat dilihat dari berapa laba yang diperoleh, jumlah hutang, dan kondisi operasi perusahaan. Faktor eksternal dilihat melalui perkembangan  ekonomi,  sektor,  dan  kebijakan  pemerintah. Return saham  dapat  menjadi  dasar penilaian  oleh  investor,  tingkat return yang  tinggi  menandakan  bahwa  perusahaan  mempunyai kinerja yang baik (Sudarsono, Bambang; Sudiyatno, 2016).
Penelitian mengenai arus kas aktivitas operasi dan arus kas aktivitas investasi sudah pernah dilakukan oleh Trisnawati (2013) yang menyatakan bahwa arus kas aktivitas operasi dan pendanaan berpengaruh  terhadap return saham. Ernayani,  Prihandoyo,  &  Abdiannur  (2018) membuktikan bahwa  arus  kas  aktivitas  operasi  dan  arus  kas  aktivitas  pendanaan  berpengaruh  positif  terhadap return saham. Pangestu (2020) tidak menemukan bukti dari pengaruh arus kas aktivitas operasi dan arus kas aktivitas pendanaan terhadap return saham. Setyawan (2020) membuktikan bahwa arus kas aktivitas operasi tidak berpengaruh dan arus kas aktivitas pendanaan berpengaruh negatif terhadap return saham. Penelitian terdahulu masih terdapat perbedaan sehingga penelitian ini akan menguji tentang pengaruh arus kas aktivitas operasi dan pendanaan terhadap return saham.
Aktivitas  operasi  dalam  laporan  arus  kas  mempunyai  arti  penting  untuk  menggambarkan return saham (Nurdiana,  2012). Kinerja  dari  aktivitas  operasi  dilakukan  secara  baik  akan  dapat meningkatkan return saham, sehingga arus kas operasi berpengaruh positif terhadap terhadap return
saham, maka semakin tingginya arus kas aktivitas operasi dalam arus kas memberikan kepercayaan tinggi  terhadap  investor,  maka expected  return sahamnya  akan  semakin  tinggi (Dirgayusa  & Suardikha, 2017; Rizal & Ana, 2016). Namun arus kas operasi berpengaruh negatif terhadap terhadap return saham, jika semakin tinggi arus kas aktivitas operasi dapat menurunkan kepercayaan investor dan expected  return sahamnya (Nazara  et  al.,  2021). Temuan  penelitian  lain  mengatakan  arus  kas pada  aktivitas  operasi  tidak  terdapat  pengaruh  yang  signifikan  terhadap return saham (Pangestu, 2020; Tumbel et al., 2017). Arus kas aktivitas pendanaan mempunyai pengaruh yang positif terhadap return saham,  semakin  tinggi  arus  kas  pada  aktivitas  pendanaan  akan  meningkatkan  kepercayaan investor  terhadap  perusahaan (Trisnawati,  2013). Sebaliknya,  arus  kas  aktivitas  pendanaan berpengaruh negatif terhadap return saham, yang berarti ketika tingkat arus kas pendanaan semakin besar, dapat menurunkan tingkat return sahamnya (Dirgayusa & Suardikha, 2017; Rizal & Ana, 2016; Setyawan, 2020).
Hasil dari beberapa penelitian antara arus kas aktivitas operasi pendanaan dan return saham masih  terdapat  perbedaan.  Penelitian  ini  bertujuan  untuk  memberikan  bukti  empiris  tentang pengaruh  arus  kas  aktivitas  operasi  dan  pendanaan  terhadap return saham.  Penelitian  yang sebelumnya sudah dilakukan namun masih belum konsistensi mengenai pengaruh dari arus kas pada aktivitas  operasi  dan  pendanaan  terhadap return saham.  Manfaat  penelitian  bagi  investor  untuk melihat apakah dengan berinvestasi di suatu perusahaan dapat memberikan keuntungan yang besar bagi investor. Dengan melihat arus kas aktivitas operasi dan arus kas aktivitas pendanaan pada arus kas  dapat  diketahui  kemampuan  perusahaan  dalam  mengelola  keuangan.  Bagi  perusahaan  agar dapat  melakukan  kinerja  dengan  baik  agar  menarik  investor.  Penelitian  ini  berfokus  pada  arus  kas aktivitas operasi dan arus kas pendanaan sebagai sumber yang diasumsikan utama bagi perusahaan memperoleh  pendapatan  melalui  aktivitas  dalam  perusahaan  seperti  pendapatan  melalui  hasil produksi dan aktivitas pendanaan yang bersumber dari investor.

## Metode
Penelitian  ini  merupakan  penelitian  kuantitatif  dengan  menggunakan  data  sekunder  yang terdapat  pada  laporan  keuangan  perusahaan  yang  sudah go  public .  Sumber  data  yang  digunakan diperoleh dari Bursa Efek Indonesia dan data laporan keuangan tahunan perusahaan ( annual report ) berupa  laporan  neraca,  laporan  laba  rugi,  dan  laporan  arus  kas  pada  tahun  2017-2019.  Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan Indonesia yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia pada tahun 2017-2019.  Penelitian  ini  menggunakan  metode purposive  sampling yaitu  pengambilan  sampel berdasarkan kriteria tertentu sesuai dengan tujuan penelitian (Suwandana, 2017). Tujuan penelitian ini  untuk  mengetahui  pengaruh  arus  kas  pada  aktivitas  operasi  dan  aktivitas  pendanaan  terhadap return saham  pada  perusahaan  manufaktur  khususnya  sektor  industri  barang  dan  konsumsi  yang terdaftar di BEI. Kriteria yang digunakan yaitu:

## Tabel 1. Kriteria Sampel Perusahaan
Kriteria Sampel Jumlah - Perusahaan manufaktur sektor industri barang dan konsumsi yang terdaftar di BEI. 54 - Perusahaan yang tidak menggunakan satuan mata uang Rupiah 2017-2019. (0) - Emiten yang tidak aktif melakukan perdagangan saham 2017-2019. (4) - Perusahaan  yang  tidak  mempunyai  data  lengkap  mengenai  variabel  yang diteliti 2017-2019. (19) Jumlah Perusahaan Sampel 31 Tahun Penelitian 3 Total Data Penelitian 93
Pengumpulan  data  dilakukan  dengan  mengambil  data  sekunder  dari  Bursa  Efek  Indonesia, kemudian  data  diambil  untuk  dikumpulkan,  dicatat,  dan  diolah.  Data  yang  diperlukan  untuk penelitian ini adalah laporan arus kas,  neraca, dan laba rugi pada tahun 2017-2019. Teknik analisis data  menggunakan  statistika  deskriptif,  uji  asumsi  klasik  dan  analisis  regresi  linier  berganda  yaitu hubungan secara linier antara dua atau lebih variabel yang terkait, bertujuan untuk menguji hipotesis penelitian. Uji asumsi klasik berhubungan dengan persamaan regresi karena dengan uji asumsi klasik dapat membantu hasil persamaan regresi bebas dari bias dan memperoleh hasil yang representatif.

## Hasil dan Pembahasan

## Hasil
Statistik  deskriptif  digunakan  untuk  menunjukkan  karakteristik  data  dari  setiap  variabel dalam  penelitian  ini.  Jumlah  data  yang  digunakan  pada  penelitian  64  data  laporan  keuangan perusahaan manufaktur sektor barang industri dan konsumsi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI)  pada  tahun  2017-2019.  Terdapat  pengurangan  data  penelitian  dari  93  ke  64  disebabkan  ada data outlier. Tabel 2 menunjukkan hasil dari statistik deskriptif setiap variabel penelitian.

## Tabel 2. Statistik Deskriptif
Variabel N Min Maks Rata-rata Std. Deviasi Return saham 64 -0.479 3.890 0.117 0.568 Operasi 64 -2.730 2.647 -0.133 0.919 Pendanaan 64 -7.696 3.010 -0.171 1.347 Ukuran perusahaan 64 11.915 18.385 15.259 1.766 Profitabilitas 64 -0.059 0.527 0.121 0.130 Leverage 64 0.091 2.909 0.724 0.614 Sumber: Data diolah, 2021.
Berdasarkan  Table  2,  variabel return saham  memiliki  nilai  minimum  -0,479  dan  nilai maksimum 3,890. Return saham memiliki nilai rata-rata 0,117 dan nilai standar deviasinya 0,568. Hal ini menunjukkan bahwa  perusahaan manufaktur sektor barang industri dan konsumsi di Indonesia memiliki return saham  yang  cukup  kecil.  Variabel  operasi  memiliki  nilai  minimum  -2,730  dan  nilai maksimum 2,647.  Variabel  operasi juga memiliki  nilai  rata-rata  -0,133  dan  nilai  standar  deviasinya 0,919. Variabel pendanaan memiliki nilai minimum -7,696 dan nilai maksimum 3,010, dan nilai rata- rata -0.171 dan nilai standar deviasinya 1,347. Hal ini menunjukkan bahwa perusahaan manufaktur sektor  barang  industri  dan  konsumsi  di  Indonesia  memiliki  arus  kas  yang  negatif.  Aktivitas  kas operasi  menunjukkan  lebih  besarnya  kas  keluar  untuk  kegiatan  operasi  dan  aktivitas  pendanaan menunjukkan  berkurangnya  liabilitas  perusahaan.  Variabel  ukuran  perusahaan  memiliki  nilai minimum 11,915, nilai maksimum 18,385, nilai rata-rata 15,259, dan nilai standar deviasi 1,766. Hal ini menunjukkan bahwa  perusahaan manufaktur sektor barang industri dan konsumsi di Indonesia memiliki  ukuran  perusahaan  yang  besar.  Variabel  profitabilitas memiliki  nilai minimum  -0,059  dan nilai  maksimum  0,527,  dan  nilai  rata-rata  0,121  dan  nilai  standar  deviasinya  0,130.  Perusahaan manufaktur  sektor  barang  industri  dan  konsumsi  di  Indonesia  menghasilkan  laba  dari  aset  yang rendah. Variabel leverage memiliki nilai minimum 0,091, nilai maksimum 2,909, nilai rata-rata 0,724, dan  nilai  standar  deviasi  0,614.  Perusahaan  manufaktur  sektor  barang  industri  dan  konsumsi  di Indonesia masih mengandalkan pendanaan dari hutang.
Pengujian normalitas pada penelitian menunjukkan nilai residual sebesar 0,234. Nilai residual yang didapat dari pengujian normalitas lebih besar dari batas minimal nilai residual 0,05. Maka dapat disimpulkan  bahwa  seluruh  data  pada  penelitian  berdistribusi  normal.  Pengujian  multikolinieritas mendapatkan nilai tolerance masing-masing variabel pada penelitian ini yaitu variabel operasi 0,743 , variabel  pendanaan 0,921,  ukuran  perusahaan  0,865,  profitabilitas  0,750,  dan leverage 0,780. Sedangkan nilai VIF berturut-turut yaitu variabel operasi 1,345 , pendanaan 1.086, ukuran perusahaan 1,156,  profitabilitas  1,332,  dan leverage 1,282.  Hasil  tersebut  menunjukkan  tidak  terjadinya
multikolinearitas  antar  variabel  independen  dan  variabel  kontrol  karena  nilai tolerance lebih  besar dari  0,10  dan  nilai  VIF  lebih  kecil  dari  10.  Pengujian  heteroskedastisitas  menunjukkan  bahwa  data pada penelitian ini memiliki tingkat signifikannya lebih dari 0,05. Variabel operasi 0,879, pendanaan 0,534,  ukuran  perusahaan 0,823,  profitabilitas  0,206,  dan leverage 0,881. Dari hasil  tersebut  dapat disimpulkan  bahwa  data  dalam  penelitian  terbebas  dari  gejala  heteroskedastisitas.  Pengujian autokorelasi  yang  dilakukan  pada  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  nilai  dw  2,050,  nilai  du  1,767 dan  nilai  4du  2.220.  Hasil  tersebut  menunjukkan  bahwa  data  dalam  penelitian  tidak  terjadi autokorelasi karena nilai dw lebih besar dari nilai du dan nilai dw lebih kecil dari nilai 4du. Dengan demikian,  asumsi  klasik  telah  terpenuhi  dan  pengujian  hipotesis  dilanjutkan.  Pengujian  hipotesis pada penelitian ini menggunakan teknik analisis regresi linier berganda untuk mengetahui pengaruh dari variabel bebas terhadap variabel terikat. Pengujian dilakukan dengan menggunakan aplikasi SPSS, dengan hasil pada Table 3.

## Tabel 3. Hasil Uji Regresi
Independen Unstandardized Coefficients T Sig. Keterangan B Std. Error Operasi 0.290 0.077 3.750 0.000 Hipotesis Diterima Pendanaan - 0.146 0.047 - 3.073 0.003 Hipotesis Diterima Ukuran perusahaan - 0.077 0.037 - 2.069 0.043 Variabel Kontrol Profitabilitas - 0.714 0.541 - 1.320 0.192 Variabel Kontrol Leverage 0.118 0.113 1.044 0.301 Variabel Kontrol R-square 0.327 F hitung 5.636 Sig. F 0.000 Sumber: Data diolah 2021
Hasil pengujian tampak pada Tabel 3 di atas menunjukkan bahwa hipotesis 1 dengan variabel operasi berpengaruh terhadap return saham. Hasil pengujian menunjukkan nilai p value 0,000 < 0,05. Nilai  koefisien  0,290  menunjukkan  bahwa  variabel  operasi  berpengaruh  positif  terhadap return saham,  sehingga  dapat  disimpulkan  hipotesis  H1  diterima.  Hasil  berbeda  ditunjukkan  Hipotesis  2 dengan  variabel  pendanaan  berpengaruh  terhadap return saham.  Hal  tersebut  ditunjukkan  dengan nilai  p value 0,003  <  0,05.  Nilai  koefisien  -0,146  menunjukkan  bahwa  variabel  pendanaan berpengaruh negatif terhadap return saham sehingga dapat disimpulkan hipotesis H2 diterima. Hasil pengujian  variabel  kontrol  menunjukkan  bahwa  ukuran  perusahaan  berpengaruh  terhadap return saham  dengan  nilai  p value 0,043  <  0,05.  Nilai  koefisien  -0,077  menunjukkan  bahwa  ukuran perusahaan  berpengaruh  negatif  terhadap return saham.  Berbeda  halnya  dengan  variabel profitabilitas  yang  menunjukkan  bahwa  profitabilitas  tidak  berpengaruh  terhadap return saham dengan nilai p value 0,192 > 0,05. Leverage menunjukkan hasil yang sama dengan mendapatkan hasil tidak  berpengaruh  terhadap return saham  dengan  p value 0,301  >  0.05.  Hasil  pengujian  koefisien determinasi  mendapatkan  nilai  a djusted  r-squared sebesar  0,327.  Berdasarkan  nilai  tersebut menunjukkan  bahwa  variabel  operasi,  pendanaan,  ukuran  perusahaan,  profitabilitas,  dan leverage dapat mempengaruhi return saham sebesar 32,7%, sedangkan sisanya dipengaruhi oleh variabel lain diluar  penelitian  ini.  Nilai F  hitung  didapat  sebesar 5,636  dan  nilai  signifikansi 0,000. Maka  dari  itu dapat  disimpulkan  variabel  independen  dan  variabel  kontrol  terbukti  secara  simultan  memiliki pengaruh yang signifikan terhadap return saham karena nilai signifikansi < nilai alpha 0,05.

## Pembahasan
Hasil pengujian menunjukkan bahwa variabel arus kas operasi berpengaruh positif terhadap return saham. Hal ini menunjukkan bahwa tingkat aktivitas operasi yang tinggi menunjukkan bahwa perusahaan  mampu  membayarkan  hutangnya.  Ssemakin  tingginya  tingkat  arus  kas  operasi perusahaan  maka  tingkat return saham  yang  diterima  semakin  meningkat (Dirgayusa  &  Suardikha,
2017;  Rizal  &  Ana,  2016). Arus  kas  operasi  dapat  memberikan  sinyal  positif  kepada  investor mengenai  prospek  dan  kinerja  perusahaan  di  masa  depan  melalui  aktivitas  operasinya,  sehingga investor tertarik membeli saham tersebut. Aktivitas tersebut menyebabkan harga saham mengalami kenaikan yang pada akhirnya meningkatkan return sahamnya. Temuan penelitian diperkuat dengan penelitian yang dilakukan oleh (Ernayani et al., 2018; Wulandari, 2021; Yocelyn & Christiawan, 2013) yang menyatakan bahwa arus kas dari aktivitas operasi berpengaruh positif terhadap return saham. Jumlah arus kas yang berasal dari aktivitas operasi menentukan apakah kegiatan operasi perusahaan dapat menghasilkan arus kas yang cukup untuk melunasi pinjaman, memelihara kemampuan operasi perusahaan,  membayar  dividen  dan  melakukan  investasi  baru  tanpa  mengandalkan  pada  sumber pendanaan  dari  luar.  Sehingga  adanya  peningkatan  arus  kas  dari  kegiatan  operasi  yang  akan memberikan  sinyal  positif  kepada  investor,  maka  investor  akan  membeli  saham  perusahaan  yang pada akhirnya meningkatkan return saham.
Hasil  pengujian  menunjukkan  bahwa  arus  kas  pendanaan  berpengaruh  negatif  terhadap return saham. Hal ini menunjukkan bahwa semakin tingginya tingkat arus kas pendanaan, justru akan dapat  menurunkan  tingkat return saham.  Investor  beranggapan  bahwa  arus  kas  pendanaan  yang tinggi  mencerminkan  perusahaan  banyak  mendapatkan  tambahan  dana  dari  sumber  lain,  hal  ini berarti perusahaan belum terkelola dengan baik sehingga risiko yang didapat dari investasi tersebut semakin  besar  dan  juga  keuntungan  atau return yang  didapat  tidak  banyak.  Ketika  investor mengetahui  arus  kas  pendanaan  perusahaan  cenderung  tinggi  maka  kepercayaan  investor  pada perusahaan  tersebut  semakin  rendah  sehingga return saham yang  dihasilkan  juga  semakin  rendah. Temuan  penelitian  ini  diperkuat  dengan  penelitian  yang  menyatakan  bahwa  arus  kas  dari  aktivitas pendanaan berpengaruh negatif terhadap return saham (Nurdiana, 2012; Trisnawati, 2013).
Hasil  pengujian  variabel  kontrol  menunjukkan  bahwa  ukuran  perusahaan  berpengaruh negatif  terhadap return saham.  Hal  ini menunjukkan  bahwa  semakin  tingginya ukuran  perusahaan, justru  akan  dapat  menurunkan  tingkat return saham.  Sejalan  dengan  penelitian Fama  &  French (2010);  Adiwiratama  (2012) yang  menyatakan  bahwa  ukuran  perusahaan  berpengaruh  negatif  dan tidak  signifikan  terhadap  return  saham.  Perusahaan  besar  lebih  mudah  mendapatkan  modal  dari hutang,  sehingga  keuntungan  yang  diperoleh  tidak  bisa  dinikmati  secara  maksimal  oleh  pemegang saham,  karena  sebagian  besar  akan  digunakan  untuk  membayar  hutang.  Hal  ini  disebabkan  oleh banyak sedikitnya aset dipunyai perusahaan tidak dilihat oleh penanaman modal kegiatan investasi dan  tidak  dapat  memberikan  prospek  pertumbuhan  perusahaan  di  masa  yang  akan  datang.  Hasil berbeda ditunjukkan variabel profitabilitas dengan hasil tidak berpengaruh terhadap return saham. Hal ini berarti tinggi rendahnya profitabilitas tidak mempengaruhi return saham yang diperoleh. Hal ini  menunjukan  bahwa  keefektifitasan  penggunaan  aset  yang  dimiliki  perusahaan  dalam menghasilkan  laba  bersih  tidak  menjadi  acuan  bagi  investor  dalam  membuat  keputusan  suatu investasi.  Temuan  penelitian  ini  dipekuat  dengan  hasil  yang  menyatakan  bahwa  profitabilitas  tidak berpengaruh  terhadap  return  saham (Erik  Setiyono,  2019;  Hasmirati  &  Akuba,  2019;  Septiana  & Wahyuati, 2016).
Variabel leverage juga tidak berpengaruh terhadap return saham (Nazara et al., 2021). Hal ini berarti  tinggi  rendahnya  nilai leverage tidak  mempengaruhi return saham  yang  diperoleh.  Faktor tinggi  rendahnya  utang  tidak  dijadikan  sebuah  patokan  oleh  investor,  melainkan  aktivitas  jual  beli oleh investor lain dalam aktivitas trading saham, karena yang mempengaruhi naiknya harga saham tergantung  berapa  banyak  yang  membeli  saham  pada  saat  itu  juga  (jangka  pendek),  begitupula sebaliknya. Sehingga utang tidak relevan dalam menentukan nilai return saham dalam waktu jangka pendek (Puspitadewi  &  Rahyuda,  2016;  Riawan,  2017). Adanya  penelitian  ini  dapat  memberikan investor  dan  manajemen  investasi  dalam  keputusan  pembelian  saham  tidak  hanya mempertimbangkan  analisis  rasio  dalam  menilai return ,  melainkan  juga  harus  mempertimbangkan faktor di luar kebijakan perusahaan seperti kondisi ekonomi yang sedang terjadi karena secara tidak langsung  dapat  mempengaruhi  keuntungan  yang  akan  diperoleh  dalam  melakukan  investasi. Keterbatasan penelitian yaitu variabel yang digunakan masih terbatan, penelitian selanjutnya dapat dilakukan dengan meneliti variabel lain yang mempengaruhi return saham serta menambah sampel atau periode waktu penelitian sehingga dapat memperoleh hasil yang lebih maksimal

## Simpulan
Berdasarkan hasil analisis yang telah dilakukan mengenai pengaruh arus kas aktivitas operasi dan arus kas aktivitas pendanaan terhadap return saham pada  perusahaan sub sektor makanan dan minuman  di  BEI  tahun  2017-2019  dapat  ditarik  kesimpulan  bahwa  arus  kas  operasi  berpengaruh positif  terhadap return saham.  Arus  kas  pendanaan  berpengaruh  negatif  terhadap return saham. Arus kas pendanaan perusahaan mampu menjadi parameter return saham karena setiap peningkatan pengeluaran  untuk  aktivitas  pendanaan  akan  diikuti  dengan  peningkatan return saham  Variabel kontrol  mendapatkan  hasil  yang  bervariasi  yaitu  ukuran  perusahaan  berpengaruh  negatif  terhadap return saham, perusahaan besar dianggap dapat menggambarkan tingkat risiko bagi investor untuk melakukan  investasi  pada  perusahaan  tersebut.  Variabel  profitabilitas  dan leverage tidak berpengaruh  terhadap return saham.  Manajemen  perusahaan  yang  ingin  meningkatkan return sahamnya perlu memperhatikan arus kas aktivitas operasi dan arus kas aktivitas pendanaan karena variable-variabel tersebut memiliki dampak terhadap pergerakan return saham..

## Daftar Pustaka
Dirgayusa,  I.  G.  P.,  &  Suardikha,  I.  M.  S.  (2017).  Pengaruh  Komponen  Laporan  Arus  Kas  Terhadap Return  Saham  Dengan  Current  Ratio  Sebagai  Variabel  Moderasi. E-Jurnal  Akuntansi Universitas Udayana , 2 (1), 1202 – 1228.
Erik Setiyono. (2019). Pengaruh Kinerja Keuangan Dan Ukuran Perusahaan Terhadap Return Saham.
Kemampuan Koneksi Matematis (Tinjauan Terhadap Pendekatan Pembelajaran Savi) , 53 (9), 1689 – 1699. http://jurnalmahasiswa.stiesia.ac.id/index.php/jira/article/view/329/335.
Ernayani, R., Prihandoyo, C., & Abdiannur, A. (2018). Perubahan Arus Kas dan Pengaruhnya terhadap Return  Saham. JSHP  (  Jurnal  Sosial  Humaniora  Dan  Pendidikan) , 2 (1),  1 – 10. https://doi.org/10.32487/jshp.v2i1.284.
Fama, E. F., & French, K. R. (2012). Size, value, and momentum in international stock returns. Journal of Financial Economics , 105 (3), 457 – 472. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2012.05.011. Hasmirati, H., & Akuba, A. (2019). Pengaruh Return On Assets (Roa), Return On Equity (Roe), Current Ratio  (Cr)  Dan  Debt  To  Equity  (Der)  Terhadap  Return  Saham  Pada  Perusahaan  Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Periode. SIMAK , 17 (01), 32 – 41. https://doi.org/10.35129/simak.v17i01.67.
Hermanto, B., & Romadhona, P. (2019). Analisa Laporan Arus Kas Untuk Mengukur Kinerja Keuangan Perusahaan  Pada  PT  .  Topjaya  Sarana  Utama  Jakarta. Jurnal  Lentera  Akuntansi , 4 (1). https://plj.ac.id/ojs/index.php/jrakt/article/view/278.
Hermuningsih, S., Rahmawati,  anisya dewi, & Mujino, M. (2018). Faktor-faktor yang Mempengaruhi
Return Saham. Jurnal Ekonomi Dan Bisnis , 19 (3), 78.
https://doi.org/10.30659/ekobis.19.3.78-89.
Lasmanita  Rajagukguk,  Cindy  Lourenta  Wijono,  Y.  P.  (2015).  Pengaruh  Return  On  Equity,  Arus  Kas Aktivitas  Operasi,  Ukuran  Perusahaan,  Dan  Debt-To-Equity  Ratio  Terhadap  Return  Saham Pada Perusahaan Yang Terdaftar Dalam Indeks LQ 45 Di Bursa Efek Indonesia (BEI) Periode 2012 — 2015. Pengaruh Return on Equity, Arus Kas Aktivitas Operasi, Ukuran Perusahaan, Dan Debt-To-Equity Ratio Terhadap Return Saham Pada Perusahaan Yang Terdaftar Dalam Indeks Lq 45 Di Bursa Efek Indonesia Periode 2012 — 2015 , 15 (1), 113 – 143. http://ojs.atmajaya.ac.id/index.php/JAAK/article/view/1132.
Nailufar,  F.,  Sufitrayati,  &  Badaruddin.  (2018).  Pengaruh  Laba  dan  Arus  Kas  Terhadap  Kondisi Financial Distress Pada Perusahaan Non Bank Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Penelitian Ekonomi Akuntansi (JENSI) , 2 (2), 147 – 162.
https://doi.org/10.21067/jrma.v6i2.4219.
Nazara,  L.,  Sitorus,  F.,  &  Saputri,  M.  (2021).  Pengaruh  Debt  To  Equity  Ratio,Return  On  Equity,Cash Ratio,Dan Total Asset Turn Over Terhadap Harga Saham Pada Perusahaan Jasa Periode 2017-
2019. Jurnal  Ilmiah  MEA  (Manajemen,  Ekonomi,  &  Akuntansi) , 5 (2),  33 – 49. https://doi.org/10.31955/mea.vol5.iss2.pp33-49.
Nurdiana, D. (2012). Pengaruh Informasi Laba, Arus Kas Dan Size Perusahaan Terhadap Return Saham (Studi Empiris Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di Bei). Jurnal Ilmiah Akuntansi Dan Humanika , 2 (2), 1 – 25. https://doi.org/10.23887/jinah.v2i1.554.
Pangestu, M. (2020). Analisis Kemampuan Informasi Laba dan Arus Kas dalam Memprediksi Arus Kas Masa Depan. Berkala Akuntansi Dan Keuangan Indonesia , 5 (2), 132. https://doi.org/10.20473/baki.v5i2.21400.
Paradiba,  L.,  &  Nainggolan,  K.  (2015).  Pengaruh  Laba  Bersih  Operasi  Terhadap  Harga  Saham  Pada Perusahaan Food and Beverage Yang Terdaftar Di BEI. Jurnal Riset Akuntansi Dan Bisnis , 15 (1), 113 – 124. https://doi.org/10.30596%2Fjrab.v15i1.431.
Purnamaratri, A. (2016). Pengaruh Arus Kas Dari Aktivitas Operasi, Aktivitas Investasi, Dan Aktivitas Pendanaan  Terhadap  Tingkat  Likuiditas  (Studi  Pada  Perusahan  Sub  Sektor  Makanan  dan Minuman yang Terdaftar di BEI). Jurnal Ilmiah Mahasiswa , 4 (2), 1 – 13. https://jimfeb.ub.ac.id/index.php/jimfeb/article/view/3049.
Puspitadewi, C., & Rahyuda, H. (2016). Pengaruh Der, Roa, Per Dan Eva Terhadap Return Saham Pada Perusahaan  Food  and  Beverage  Di  Bei. E-Jurnal  Manajemen  Universitas  Udayana , 5 (3), 253567.
Riawan,  R.  (2017).  Pengaruh  Kebijakan  Dividen  Dalam  Memediasi  Return  On  Asset  Dan  Firm  Size
Terhadap Return Saham. Jurnal Akuntansi Dan PajaK , 17 (02), 37 – 48. https://doi.org/10.29040/jap.v17i02.14.
Rizal,  N.,  &  Ana,  S.  R.  (2016).  Pengaruh  Laba  Akuntansi  dan  Arus  Kas  Serta  Ukuran  Perusahaan Terhadap  Return  Saham  (Studi  Empiris  pada  Perusahaan  Perbankan  yang  terdaftar  DI  BEI Tahun  2012-2014). Rizal,  Noviansyah  Ana,  Selvia  Roos , 6 (2),  65 – 76. http://journal.stiei- kayutangi-bjm.ac.id/index.php/jibk/article/view/243/159.
Septiana,  E.  F.,  &  Wahyuati,  A.  (2016).  Pengaruh  Faktor  Fundamental  Dan  Faktor  Ekonomi  Makro Pada  Return  Saham  Perusahaan  Consumer  Good  Di  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal  Ilmu  Dan Riset Manajemen , 5 (1), 1 – 21. http://jurnalmahasiswa.stiesia.ac.id/index.php/jirm/article/view/400.
Setyawan, B. (2020). Pengaruh Arus Kas Koperasi, Arus Kas Investasi, Arus Kas Pendanaan Dan Laba Akuntansi  Terhasap  Return  Saham  Pasa  Emiten  Sub  Sektor  Makanan  Dan  Minuman. Equilibrium : Jurnal  Ilmiah  Ekonomi,  Manajemen  Dan  Akuntansi , 9 (1),  48 – 58. https://doi.org/10.35906/je001.v9i1.486.
Simangunsong,  N.  T.  A.,  Ilat,  V.,  &  Elim,  I.  (2018).  Analisis  Laporan  Arus  Kas  Sebagai  Alat  Dalam Pengambilan  Keputusan  Manajemen  Pada  Pt.  Bpr  Prisma  Dana  Manado. Going  Concern : Jurnal Riset Akuntansi , 13 (02), 639 – 648. https://doi.org/10.32400/gc.13.02.19923.2018.
Sitepu,  S.,  Purwanto,  B.,  &  Irwanto,  A.  K.  (2018).  Pengaruh  Arus  Kas  Terhadap  Profitabilitas  dan Kinerja  Saham  Emiten  Kompas  100  di  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal  Manajemen  Dan Organisasi , 8 (3), 236. https://doi.org/10.29244/jmo.v8i3.22472.
Sudarsono, Bambang;  Sudiyatno,  B.  (2016).  Faktor-Faktor  yang Mempengaruhi Return  Saham  Pada Perusahaan Property dan Real Estate yang Terdaftar Pada Bursa Efek Indonesia Tahun 2009 s/d 2014. Jurnal Bisnis Dan Ekonomi (JBE) , 23 (1), 30 – 47. https://media.neliti.com/media/publications/77507-ID-none.pdf.
Suwandana, I. M. A. (2017). Pengaruh Faktor-Faktor Kualitas Pelayanan Terhadap Kepuasan Nasabah Pada  Koperasi  Serba  Usaha  Dalem  Kahyangan  Dukuh  Desa  Adat  Kerobokan  Di  Kuta  Utara, Badung. Semnas Iib Darmajaya , 1 (17), 586 – 600.
Trisnawati,  W.  (2013).  Pengaruh  arus  kas  operasi,  investasi  dan  pendanaan  serta  laba  bersih terhadap return saham. Jurnal Imu Dan Riset Akuntansi , 1 (1), 77 – 92.
Tumbel,  G.  A.,  Tinangon,  J.,  &  Walandouw,  S.  K.  (2017).  Pengaruh  Laba  Akuntansi  Dan  Arus  Kas Operasi  Terhadap  Return  Saham  Pada  Perusahaan  Manufaktur  Sektor  Industri  Barang Konsumsi  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal  EMBA , 5 (1),  173 – 183. https://doi.org/10.21067/jrma.v6i2.4219.
Wulandari, R. (2021). Analisis Arus Kas Operasi Dan Return On Asset (ROA) Terhadap Return Saham Dengan  Laba  Akuntansi  Sebagai  Variabel  Moderasi. Jurnal  Ilmiah  Bisnis  Dan  Ekonomi  Asia , 15 (1), 73 – 83. https://doi.org/10.32815/jibeka.v15i1.349.
Yocelyn,  A.,  &  Christiawan,  Y.  J.  (2013).  Analisis  Pengaruh  Perubahan  Arus  Kas  dan  Laba  Akuntansi Terhadap  Return  Saham  pada  Perusahaan  Berkapitalisasi  Besar. Jurnal  Akuntansi  Dan Keuangan , 14 (2), 81 – 90. https://doi.org/10.9744/jak.14.2.81-90.