Journal homepage: www.ejournal.uksw.edu/jeb ISSN 1979-6471    E-ISSN 2528-0147

## Penilaian  kinerja  perusahaan  berbasis  penciptaan  nilai  untuk strategi keuangan dan keputusan investasi
Yulita Eka Selvina a , Elizabeth Lucky Maretha b , Eny Trimeningrum c a Unika Soegijapranata, yulita.selvina90@gmail.com
b Unika Soegijapranata, lucky@unika.ac.id
c Unika Soegijapranata, eny@unika.ac.id

## I N F O   A R T I K E L
Riwayat Artikel: Artikel dikirim 25-10-2018 Revisi 31-01-2019 Artikel diterima 12-02-2019

## Keywords:
EVA, MVA, financial strategy matrix, growth value map, investment decison

## Kata Kunci:
EVA, MVA, matrik strategi keuangan, peta nilai pertumbuhan, keputusan investasi

## A B S T R A C T
Performance measurement is crucial for firms, especially publicly listed ones, because of constant demands to create values. Internal performance  measurement  aims  to  determine  strategies  that  are relevant  to  firms’  condition  while  external  performance measurement  helps  investors  make  investment  decisions.  This qualitative study uses 40 publicly listed firms in the consumer goods industry  for  the  period  of  2011-2015.  From  the  internal performance measurement perspective, the results show that eight firms are in the A financial strategy matrix quadrant, 14 firms are in  the  B  quadrant  financial  strategy  matrix,  two  firms  in  the  C financial  strategy  matrix  quadrant,  and  six  firms  are  in  the  D financial  strategy  matrix  quadrant.  Meanwhile,  from  the  external performance  measurement  perspective,  eight  firms  are  classified into the excellent value managers, 11 firms are classified into the expectation  builders  quadrant,  11  firms  are  categorized  into  the traditionalist  quadrant,  and  none  is  categorized  into  the  asset loaded  value  managers  quadrant.  Further,  from  30  sample  firms, only  four  firms  exhbit  good  performance,  namely  ADES,  HMSP, UNVR,  and  MLBI.  The  findings  imply  that  EPS  (Earnings  Per Share)  represents  both  internal  and  external  performance.  For internal performance measurement purpose, EPS helps determine SGR (Sustainable Growth Rate) or targeted growth rate of firms in the financial strategy matrix. Meanwhile, for external performance measurement  purpose,  EPS  determines  current  performance. Overall,  both  internal  and  exernal  performance  create shareholders’ value in the form of distributable profits.

## A B S T R A K
Penilaian  kinerja  menjadi  sangat  penting  untuk  perusahaan  yang telah terbuka karena perusahaan tersebut harus senantiasa mampu melakukan  penciptaan  nilai.  Penilaian  kinerja  internal  dilakukan untuk membantu menentukan strategi yang sesuai dengan keadaan perusahaan.  Penilaian  kinerja  eksternal  bertujuan  untuk
pengambilan  keputusan  investasi  bagi  investor.  Penelitian  ini merupakan  penelitian  kualitatif  dengan  menggunakan  30 perusahaan consumer  goods dan  dilakukan  analisis  dari  tahun 2011  hingga  2015.  Hasil  dari  penelitian  ini  dari  sisi  penilaian kinerja  internal  adalah  8  perusahaan  masuk  dalam  kuadran  A financial strategy matrix , 14 perusahaan masuk dalam kuadran B financial  strategy  matrix ,  2  perusahaan  masuk  dalam  kuadran  C financial  strategy  matrix ,  6  perusahan  masuk  dalam  kuadran  D
financial  strategy  matrix .  Hasil  dari  penilaian  kinerja  eksternal adalah  8  perusahaan  masuk  dalam  kuadran excellent  value managers ,  11  perusahaan  masuk  dalam  kuadran expectation builders , 11 perusahaan masuk dalam kuadran traditionalist , tidak ada  yang  masuk  dalam  kuadran asset  loaded  value  managers . Kinerja  internal  dan  eksternal  yang  baik  dari  sampel  30 perusahaan, hanya 4 perusahaan yang memiliki kinerja baik, yaitu ADES, HMSP, UNVR, dan MLBI. Implikasi penelitian ini adalah kinerja  internal  dan  eksternal  melihat  pada EPS ( Earning  Per Share ). EPS di  kinerja  internal  digunakan  saat  menentukan SGR ( Sustainable Growth Rate ) atau pertumbuhan sesungguhnya yang harus  dicapai  perusahaan  dari financial  strategy  matrix . EPS di kinerja eksternal digunakan untuk menentukan current performance .  Secara  keseluruhan,  kinerja  internal  dan  eksternal membentuk penciptaan nilai untuk pemegang saham dalam bentuk laba yang siap dibagikan kepada pemegang saham.

## PENDAHULUAN
Nilai perusahaan tetap  menjadi  penilaian utama bagi  pemangku kepentingan perusahaan.  Penilaian  kinerja  internal  memberikan  penilaian  akan  efektifitas operasional,  likuiditas,  solvabilitas  dan  rentabilitas  perusahaan.  Apabila  kinerja internal  perusahaan  semakin  baik,  maka  semakin  baik  pula  nilai  perusahaan  dimata para  pemangku  kepentingan  perusahaan.  Di  sisi  lain,  kinerja  eksternal  lebih memperlihatkan kepercayaan masyarakat  atau investor terhadap perusahaan melalui tinggi  rendahnya  harga  saham  di  pasar  modal.  Semakin  tinggi  harga  saham,  maka semakin  baik  pula  nilai  perusahaannya.  Nilai  perusahaan  pun  tidak  terlepas  dari pengendalian  tata  kelola  perusahaan.  Tata  kelola  pada  pengendalian  internal perusahaan  memperlihatkan  keefektivitasan  pengendali  secara  internal  oleh  dewan komisaris.  Syarat-syarat  agar  pengendalian  internal  dapat  dikatakan  efektif,  yaitu dewan komisaris harus melakukan tugasnya sebagai keberadaan, keberfungsian, dan terintegrasian (Soemarso, 2018). Pengendalian eksternal lebih dikendalikan oleh pasar modal,  sistem  dan  regulasi  yang  berlaku,  serta  faktor  produk  dan  faktor  pasar (Lukviarman, 2016).
Perusahaan  dituntut  untuk  meningkatkan  kinerja  mereka  dalam  upaya  untuk memperoleh  keuntungan  yang  lebih  baik  dan  juga  harus  mampu  menciptakan  nilai untuk  para stakeholder demi  keberlanjutan  bisnis  mereka  secara  jangka  panjang.
Perusahaan-perusahaan terutama perusahaan yang telah go-public perlu memperhatikan  hal  tersebut  karena  kinerjanya  dapat  dinilai  dari  laporan  keuangan yang terdapat di Bursa Efek Indonesia. Perusahaan yang telah go-public ini memiliki sejumlah saham yang terdaftar di pasar modal dan saham tersebut juga dimiliki oleh para investor.
Pasar  modal  memiliki  peran  penting  dalam  menunjang  perekonomian  suatu negara,  juga  memiliki  fungsi  sebagai  sumber  pembiayaan  dan  investasi  selain  dari perbankan  dan  pinjaman  luar  negeri  (Raharjaputra,  2009).  Dengan  kata  lain,  pasar modal memiliki fungsi ekonomi dan fungsi keuangan. Fungsi ekonomi, pasar modal memberikan  wadah  untuk  mempertemukan  pemilik  dana  (investor)  dengan perusahaan yang membutuhkan dana (emiten) (Muklis, 2016).  Pasar modal memiliki beberapa  produk  yang  digunakan  sebagai  sarana  pembiayaan  dan  investasi  para investor,  salah  satunya  adalah  saham.  Perusahaan  yang  terdaftar  memiliki  sejumlah saham  yang  dapat  diperjualbelikan  untuk  mendapatkan  tambahan  pembiayaan  dan juga  sebagai  investasi  oleh  para  investor.  Pergerakan  harga  saham  tersebut  diamati oleh  investor  selama  menginvestasikan  dananya  guna  memperoleh  keuntungan  dari investasi tersebut.
Indonesia  merupakan  negara  dengan  jumlah  penduduk  terbesar  ke  empat  di dunia dengan perkiraan jumlah penduduk hingga tahun 2017 sejumlah 265 juta jiwa dengan  rata-rata  pengeluaran  per  kapita  Rp1.214.431,00  oleh  perempuan,  dan Rp1.124.626,00  oleh  laki-laki  (Hakiki  &  Ulfa,  2018).  Negara  dengan  jumlah penduduk  yang  besar  memiliki  rata-rata  pengeluaran  yang  cukup  besar,  sehingga tingkat konsumsi mengikuti pengeluaran rata-rata tersebut. Tingkat konsumsi yang di atas Rp1.000.000 dapat memberikan dampak positif pada sektor industri, salah satunya adalah  sektor  industri  barang  konsumsi  ( consumer  goods ).  Sektor industri  barang konsumsi (Bursa Efek Indonesia, 2017) yaitu sektor makanan dan minuman ( Food & beverages sebanyak  14  emiten),  sektor  industri  rokok  ( Tobacco manufacturers sebanyak  4  emiten),  sektor  industri  farmasi  ( pharmaceuticals  sebanyak  11  emiten ), sektor industri kosmetik dan barang rumah tangga ( cosmetics& household sebanyak 6 emiten ), sektor industri perkakas ( houseware sebanyak 3 emiten ).
Pada tahun 2012, sektor consumer goods menjadi saham incaran para investor karena sektor tersebut mampu bertahan dari gelombang krisis dan memiliki risiko yang rendah. Sektor consumer goods memiliki peran strategis karena produknya diperlukan oleh  masyarakat.  Saham  sektor consumer  goods merupakan  saham  yang  termasuk dalam kelompok defensive stocks . Saham defensif adalah saham yang pegerakannya tidak  terlalu  dipengaruhi  oleh  perubahan  keadaan  ekonomi  negara  tersebut.  Saham defensif  ini  biasanya  dimiliki  perusahaan  yang  produknya  bersifat  inelastik,  artinya apapun yang terjadi dengan ekonomi, konsumen akan tetapi membeli produk tersebut
dalam  jumlah  yang  relatif  tidak  berubah.  Produk-produk  tersebut  biasanya  selalu dibutuhkan masyarakat yaitu makanan, listrik, dan kebutuhan dasar lainnya (Sander, 2003).
Sumber: BPS (2018) dan YahooFinance.com

## Gambar 1
Consumer Goods Indeks, IHSG, dan Pertumbuhan Ekonomi 2014-2017
Pergerakan harga saham sektor consumer goods cukup fluktuatif (Gambar 1). Pada  tahun  2014, Consumer  Goods  Index ( CGI )  mengungguli  Indeks  Saham Gabungan (IHSG) sebesar 0,23 point . Namun, pada tahun 2015 pertumbuhan ekonomi menurun sebesar 0,05 persen (dari 5,02 persen ke 4,79 persen), IHSG maupun CGI pun turun. Hanya saja, penurunan IHSG lebih besar daripada penurunan CGI , hal ini menunjukkan sektor ini merupakan sektor  yang defensif.  Tahun 2013, Bahan Bakar Minyak (BBM) mengalami kenaikan harga. Hal ini dapat menyebabkan meningkatnya beban  produksi  yang  dapat  mempengaruhi  kinerja  sektor consumer  goods. Tahun 2015,  Indonesia  mengalami  ekonomi  lesu  yang  disebabkan  oleh  melemahnya  mata uang rupiah terhadap mata uang dollar Amerika, sehingga pasar melakukan aksi wait and see serta menunda untuk melakukan investasi. Kedua hal tersebut menyebabkan daya  beli  masyarakat  menurun,  sehingga  hal  ini  dapat  mempengaruhi  kinerja perusahaan  –  perusahaan  sektor consumer  goods .  Sektor consumer  goods  memiliki tingkat persaingan cukup tinggi karena sektor ini memiliki kaitan yang erat terhadap inovasi  produk  untuk  mengatasi  munculnya  kejenuhan  pada  masyarakat  dalam mengkonsumsi  produknya,  sehingga  memberikan  dampak  pada  perusahaan  untuk menunjukkan kinerja yang baik setiap waktunya (Lestari & Wicaksono, 2018). Selain itu,  sektor consumer  goods digunakan  untuk  melihat  penciptaan  nilai  karena CGI memiliki imbal hasil yang baik untuk setengah emiten yang masuk dalam sektor ini, selebihnya  masih  belum  optimal  dalam  memberikan  imbal  hasil,  dilihat  dari pergerakan CGI terkadang  di  bawah  dari  pergerakan  IHSG,  serta  masih  perlunya
melihat kinerja internal dan eksternal untuk dapat menciptakan nilai perusahaan secara berkesinambungan.
Investor  yang  ingin  berinvestasi,  ketika  melakukan  pengambilan  keputusan investasi dengan melihat kinerja perusahaan yang tercermin dalam pergerakan harga saham. Perusahaan yang baik adalah perusahaan yang mampu menciptakan nilai bagi pemegang saham (Suripto, 2011). Dalam rangka menciptakan nilai untuk pemegang saham, diperlukan pertumbuhan perusahaan dengan nilai tambah strategi pertumbuhan melebihi modal tambahan yang diinvestasikan (Young & O’Byrne, 2001).
Penilaian kinerja perusahaan biasanya dilakukan dengan menganalisis laporan keuangan. Secara umum, analisis laporan keuangan dilakukan dengan menggunakan rasio-rasio  keuangan.  Analisis  dengan  menggunakan  rasio-rasio  keuangan  memiliki perhitungan yang mudah dilakukan, akan tetapi memiliki kelemahan yaitu tidak dapat mengukur  kinerja  perusahaan  dari  sisi  nilai  perusahaan  (Gulo  &  Ermawati,  2011). Selain  itu,  perhitungan  menggunakan  rasio  keuangan  bergantung  pada  metoda  atau perlakuan  akuntansi  yang  digunakan  sehingga  tidak  dapat  menunjukkan  kinerja sebenarnya  dari  manajemen  perusahaan  (Utomo,  1999).  Alat  pengukur  kinerja perusahaan  selain  rasio  keuangan  adalah EVA ( Economic  Value  Added )  dan MVA ( Market Value Added ).
Konsep EVA diperkenalkan oleh Stern Stewart dan  Co pada tahun 1989  (Al Mamun & Mansor, 2011). EVA merupakan alat pengukur kinerja keuangan yang lebih dalam  daripada  alat  ukur  lainnya  untuk  menangkap  keuntungan  sebenarnya  dari sebuah  perusahaan.  Lebih  jauh  lagi, EVA menunjukkan  seberapa  pentingnya  nilai tambah  ekonomi  untuk  pemegang  saham. EVA merupakan  estimasi  laba  ekonomi usaha yang sebenarnya untuk tahun tertentu, dan sangat jauh berbeda dari laba bersih akuntansi  dengan  kondisi  laba  akuntansi  tidak  dikurangi  dengan  biaya  ekuitas (Brigham & Houston, 2014).
MVA merupakan suatu alat pengukuran lain digunakan untuk perusahaan yang terdaftar dalam bursa efek (Shil, 2009). MVA mengukur perbedaan antara nilai pasar ekuitas suatu perusahaan dengan nilai buku seperti yang disajikan dalam neraca, nilai pasar dihitung dengan mengalikan harga saham dengan jumlah saham  yang beredar (Brigham  &  Houston,  2014).  Tujuan  dari  menggunakan  kedua  alat  ukur  tersebut adalah untuk menilai seberapa besar kemampuan manajemen perusahaan melakukan kinerja perusahaan untuk menciptakan nilai sehingga melalui kinerja yang baik dapat dipercaya  oleh  investor.  Kedua  alat  ukur  tersebut  sudah  sering  digunakan,  namun demikian  dalam  penelitian  ini  melihat  nilai EVA , MVA didukung  dengan Financial Strategy Matrix ( FSM ) dan Growth Value Map ( GVM ).
Perusahaan dalam mengelola bisnisnya perlu melakukan analisis kinerja secara
internal  maupun  eksternal.  Dalam  penelitian  ini,  analisis  kinerja  internal  dilakukan dengan menggunakan EVA dan FSM yang bertujuan untuk melihat kinerja perusahaan berbasis penciptaan nilai. Konsep FSM merupakan kombinasi penciptaan nilai dengan manajemen  kas  dan  pertumbuhan  (Wet  &  Hall,  2006).  Kas  perusahaan  merupakan salah  satu  hal  yang  penting  untuk  diperhatikan  dalam  kinerja  perusahaan. FSM digunakan  untuk  mengevaluasi  kinerja  perusahaan  dan  memberikan  usulan  strategi yang  perlu  diambil  berdasarkan  keadaan  kas  perusahaan.  Perusahaan  -  perusahaan dikelompokkan ke dalam empat kuadran dan memberikan usulan strategi perusahaan berdasarkan  kuadran  yang  ditempati  perusahaan  tersebut.  Hal  ini  membantu  untuk mengambil  keputusan  kedepan  agar  sesuai  dengan  keadaan  perusahaan  dari  sudut pandang internal perusahaan.
Analisis  kinerja  eksternal  menggunakan MVA untuk  melihat  kinerja perusahaan dari sudut pandang investor. Investor memiliki pandangan terhadap kinerja keuangan  perusahaan  untuk  melihat  keadaan  persaingan.  Persaingan  ini  akan mengarah  pada  strategi  dan  aktivitas  berisiko  lainnya  yang  diambil  sebagai  proses pelaksanaan strategi dalam rangka untuk menciptaan nilai maksimal (Shahmansuri & Shahraji,  2013). MVA ini  didukung  dengan  sebuah  matriks  yang  digunakan  untuk melihat  dari  sisi  eksternal  yaitu GVM . GVM merupakan  sebuah  alat  diagnosa  yang dapat digunakan untuk menilai desakan strategis dan untuk menunjukkan pendongkrak yang paling strategis untuk menciptakan suatu nilai (Ludwig, Ringbeck, & Bockum, 2000). GVM ini  menggunakan  indikator  pasar  modal standard .  Data  kinerja perusahaan  berasal  dari Bloomberg , Data  Stream ,  dan  Laporan  Tahunan. GVM menggunakan tiga dimensi utama yaitu kinerja perusahaan secara keseluruhan (diukur dari  nilai  M/B),  profitabilitas  dan  pertumbuhan. GVM menghubungkan  kapitalisasi pasar sebuah perusahaan berdasarkan pergerakan strategis masa lalu dan memfasilitasi analisis  terstruktur  dari  pergerakan  strategi  potensial  untuk  menciptakan  nilai. Evaluasi kinerja yang dilakukan secara internal dan eksternal ini kemudian dianalisis untuk  melihat  strategi  yang  dibutuhkan  perusahaan  tersebut  serta  memberikan gambaran keadaan perusahaan untuk para investor.
Tujuan dari penelitian ini adalah pertama, melakukan analisis kinerja internal perusahaan berdasarkan nilai EVA dan FSM untuk penyusunan strategi keuangan yang dapat digunakan perusahaan sesuai kondisi keuangan perusahaan. Kedua, melakukan analisis  kinerja  eksternal  perusahaan  berdasarkan  nilai MVA dan GVM untuk pengambilan keputusan investasi. Manfaat penelitian ini secara teoritis adalah untuk memberikan  pengetahuan  atas  perkembangan  manajemen  keuangan  dalam meningkatkan nilai perusahaan bukan hanya dilihat dari rasio-rasio keuangan, namun dapat juga dilihat dari penambahan nilai pasar ( MVA ) dan nilai tambah secara ekonomi ( EVA ).    Manfaat  penelitian  secara  praktis  adalah  membantu  pihak  manajerial
perusahaan  dalam  mengambil  langkah  strategis  yang  sesuai  dengan  keadaan perusahaan  dan  membantu  investor  untuk  mengetahui  perusahaan  yang  baik  untuk investasi.

## KAJIAN PUSTAKA DAN PERUMUSAN HIPOTESIS

## Economic Value Added (EVA)
EVA merupakan  jumlah  penambahan  nilai  ekonomi  untuk  pemegang  saham perusahaan. Hal ini bertujuan untuk menciptakan nilai bagi pemegang saham. Dalam upaya  menciptakan  nilai  untuk  perusahaan,  elemen  dasar  dari EVA (Mussatto  & Mayne,  2014)  adalah Capital  Employed ( CE ). CE atau  bisa  disebut  juga Invested Capital merupakan  penambahan  modal  pemegang  saham  dan  seluruh  hutang  yaitu hutang  jangka  pendek,  hutang  jangka  panjang  dan  hutang  jangka  panjang  lainnya (Young & O’Byrne, 2001).
Horne dan Wachowicz(2007) menyatakan bahwa cost of capital (biaya modal) adalah  tingkat  pengembalian  yang  diminta  perusahaan  yang  memuaskan  semua penyedia  modal.  Biaya  modal  adalah  alat  pembuat  keputusan  untuk  berinvestasi (Brigham  &  Ehrhardt,  2014).  Damodaran  (2014)  mengatakan  biaya  modal  untuk perusahaan  yang  berisiko  tinggi  karena  tidak  dapat  membayar  hutang  jangka panjangnya  ( default  risk )  sehingga  menggabungkan  biaya  hutang  yang  berisiko dengan biaya ekuitasnya ( hurdle rate biaya modal). Peran seorang manajer keputusan investasi dan keputusan pendanaan menjadi faktor yang penting.
Komponen cost  of  capital adalah  biaya  modal  hutang,  biaya  modal  saham preferen (bila ada), serta biaya modal saham biasa. Net Operating Income after Tax ( NOIAT )  didapat  dari  pendapatan  operasi  dikurangi  pajak  ( tax  adjusted ). NOIAT merupakan  laba  yang  diperoleh  suatu  perusahaan  jika  perusahaan  itu  tidak menggunakan  hutang  dan  atau  tidak  memiliki non-operating  assets (Husnan  & Pudjiastuti, 2006).

## Financial Strategy Matrix (FSM)
Hawawini  dan  Viallet  (2011)  mengenalkan  sebuah  matriks  yang  dapat digunakan untuk membantu mengevaluasi dan mengendalikan keuangan perusahaan. Matriks  tersebut  merupakan  kombinasi  dari  penciptaan  nilai  dan  manajemen pertumbuhan, yang menghubungkan kemampuan perusahaan dalam menciptakan nilai melalui  pertumbuhan  manajemen  dan  kas  perusahaan  (Wet  &  Hall,  2006). FSM dilakukan  dengan  mengelompokkan  perusahaan  dalam  empat  kuadran  dan memberikan usulan strategi berdasarkan kuadran yang ada.

## Gambar 2
Financial Strategy Matrix (FSM)
Dalam Gambar 2, sumbu vertikal (atas) menunjukkan munculnya penciptaan nilai  ( ROIC > WACC / EVA >0).  Sumbu  vertikal  (bawah)  menunjukkan  terjadinya kerusakan  nilai  ( ROIC < WACC / EVA <  0).  Sumbu  horisontal  kanan  menunjukkan perusahaan bertumbuh dengan cepat dengan tingkat pertumbuhan penjualan ( Gsales ) lebih besar dari SGR ( Sustainability Growth Rate / pertumbuhan yang seharusnya) dan menyebabkan  perusahaan  memiliki  defisit  kas.  Sumbu  horisontal  kiri  menunjukkan Gsales dan  aset  perusahaan  bertumbuh  dengan  lambat  daripada SGR dan menyebabkan perusahaan memiliki surplus kas.
Kuadran  A  menunjukkan  perusahaan  melakukan  penambahan  nilai  ( EVA positif),  pertumbuhan  perusahaan  tidak  terlalu  cepat,  tidak  defisit  kas.  Strategi peningkatan EVA dan menggunakan surplus kas untuk membangun perusahaan setiap waktunya. Kuadran B menunjukkan  perusahaan melakukan penambahan nilai  ( EVA positif),  tetapi  pertumbuhan  terlalu  cepat,  terjadi  defisit  kas.  Strategi  mengurangi pembayaran  deviden  (jika  berencana  melakukan  pembayaran  deviden),  menambah modal  baru  dalam  bisnis  dengan  hutang  atau  menerbitkan  saham  baru.  Kuadran  C menyajikan  perusahaan  mengalami  kerusakan  nilai,  tetapi  memiliki  surplus  kas. Strategi mengubah kebijakan keuangan secepatnya dengan menggunakan surplus kas yang  ada  seperti  mengembalikan  sebagian  ke  pemegang  saham  dan  menggunakan sisanya  untuk  merestrukturisasi  perusahaan.  Kuadran  D  menunjukkan  perusahaan mengalami  kerusakan  nilai  dan  defisit  kas.  Strategi  restrukturisasi  perusahaan secepatnya,  menjual  aset  untuk  mendapatkan  kas,  kegiatan  operasional  perlu diarahkan untuk penciptaan nilai.
Langkah – langkah dalam melakukan analisis FSM yaitu pertama, melakukan pembandingan  antara  pertumbuhan  aktual  dengan  pertumbuhan  yang  seharusnya ( SGR ).  Kedua,  melakukan  pengukuran  nilai  tambah  yang  dihasilkan  melalui EVA . Ketiga,  mengelompokkan  perusahaan  ke  dalam  empat  kuadran  berdasarkan  analisis yang telah dilakukan. Ke empat, memberikan saran strategi berdasarkan kuadran yang ditempati perusahaan sebagai keputusan investasi dan pembiayaan.

## Market Value Added (MVA)
MVA adalah perbedaan antara nilai pasar ekuitas suatu perusahaan dengan nilai buku  (Brigham  &  Houston,  2014). MVA dapat  digunakan  untuk  menilai  sukses tidaknya  perusahaan  dalam  menciptakan  kekayaan  bagi  pemegang  sahamnya. Pengukuran MVA dilihat dari nilai MVA , positif menandakan perusahaan telah berhasil menciptakan nilai tambah/kekayaan dan dapat dikatakan kinerja perusahaan itu baik. Jika MVA negatif  menandakan  perusahaan  belum  berhasil  menciptakan  nilai tambah/kekayaan  dan  dapat  dikatakan  kinerja  perusahaan  itu  buruk. MVA memiliki kelebihan  dan  kekurangan.  Baridwan  dan  Legowo  (2002)  menyatakan  bahwa kelebihan MVA adalah  pengukuran  tunggal,  mampu  berdiri  sendiri  dan  tidak memerlukan  analisis trend sehingga  mudah  digunakan  untuk  penilaian  kinerja perusahaan oleh manajemen dan penyedia dana. Kekurangan MVA adalah hanya dapat digunakan oleh perusahaan yang telah go public karena memerlukan harga saham dari perusahaan tersebut.

## Growth Value Map (GVM)
GVM merupakan alat diagnosis  yang digunakan untuk menaksir strategi  dan menggambarkan strategi dalam penciptaan nilai. GVM menggunakan indikator pasar modal  standar  untuk  kinerja  perusahaan  dan  umum  yang  datanya  tersedia  dari Bloomberg, Data Stream , dan laporan tahunan juga data harga saham. Terdapat tiga dimensi  yang  dapat  dilihat  dari GVM ,  yaitu  kinerja  keseluruhan  ( measured  byM/B Value ),  profitabilitas,  serta  pertumbuhan.  Investor  membutuhkan GVM karena  alat analisis kinerja perusahaan tradisional seperti Price Earning to Ratio ( PER ), Market to Book Ratio ( M/B ), dan juga MVA tidak menggambarkan secara eksplisit pentingnya ekpektasi pertumbuhan.
Ada  empat  kelompok  dalam map ini  yaitu  (Ludwig et  al .,  2000).  Pertama, excellent value managers. Pasar modal mengharapkan perusahaan dalam kuadran ini untuk  melampaui  batas  mereka  dalam  profitabilitas  dan  pertumbuhan.  Kedua, expectation  builders .  Pasar  modal  mengharapkan  profit  relatif  rendah  dalam  jangka pendek,  tetapi  memiliki  harapan  pertumbuhan  yang  besar  untuk  perusahaan  dalam kuadran ini. Posisi ini merupakan posisi yang berisiko. Perusahaan dalam kuadran ini dapat dianggap tidak baik karena memiliki kinerja profitabilitas rendah atau di bawah rata-rata industri atau pesaing, tetapi memiliki harapan pertumbuhan yang besar jika dapat meningkatkan pertumbuhan di atas indeks rata-rata. Ketiga, tradisionalist yaitu pasar modal memiliki harapan rendah untuk pertumbuhan potensial dari perusahaan dalam kuadran ini, walaupun demikian mereka memiliki profit superior dalam jangka pendek.  Dalam  hal  ini  ada  kemungkinan  aspirasi  manajemen  rendah  atau  relasi investor yang buruk/rendah yang membuat pasar menganggap rendah nilai perusahaan; Ke  empat, Asset-Loaded  Value  Managers yaitu perusahaan  dalam  kelompok  ini
memiliki kinerja (profitabilitas) dan pertumbuhan di masa depan yang rendah. Saham perusahaan dalam kelompok ini gagal memberikan kekayaan untuk pemegang saham dan  tidak  ada  bisnis  prospek  di  masa  depan.  Perusahaan  dalam  kelompok  ini membutuhkan  restrukturisasi  manajemen  dan  membentuk  strategi  baru  untuk mendapatkan dan mencapai profitabilitas dan peluang bertumbuh.

## Gambar 3
Growth Value Map (GVM)

## METODA PENELITIAN
Penelitian  ini  menggunakan  pandangan postpositivism ,  yaitu  menggunakan metoda ganda dalam menangkap sebanyak mungkin realitas yang ada dengan kondisi didalamnya  terdapat  prosedur  kuantitatif  seperti computer  assisted ,  tabulasi,  dan statistikal dasar untuk analisis (Denzin & Lincoln, 2005).  Objek penelitian ini adalah perusahaan  dalam  sektor consumer  goods yang  tercatat/terdaftar  dalam  Bursa  Efek Indonesia  tahun  2011-2015.  Sampel  penelitian  ini  dilakukan  secara purposive sampling . Adapun kriteria perusahaan sektor consumer goods terdaftar di Bursa Efek Indonesia, memiliki laporan keuangan lengkap dari tahun 2011-2015, dan memiliki harga saham yang lengkap dari tahun 2011-2015.

## Definisi Operasional Variabel Penelitian dan Pengukuran

## Economic Value Added
EVA merupakan estimasi  laba  ekonomi usaha  yang sebenarnya untuk  tahun tertentu yang merupakan kelebihan dari laba operasi setelah pajak saat penghitungan dilakukan, biaya modal telah dikeluarkan (Brigham & Houston, 2014). Penghitungan EVA menggunakan rumus sebagai berikut (Mussatto & Mayne, 2014):
EVA = NOIAT –( WACC x Capital Employed ) ........................................................................................  1
NOIAT = EBIT x (1-T) ...........................................................................................................................  2
WACC = [K i x ( Total Debt/Debt+Equity )] + [K e x ( Equity/Debt +Equity )] ..........................................  3
K i = K d x (1-t) ........................................................................................................................................  4
Keterangan: NOIAT= Net Operating Income after Tax and Before Financial Expenses K i = Cost of debt dengan pihak ketiga seperti bank K d = Beban Keuangan/ hutang yang disebabkan oleh bunga
(Beban Bunga/ Hutang Jangka Panjang)
K e = Cost of Capital- return yang diharapkan oleh pemegang saham
Ke  dihitung  dengan  menggunakan  model CAPM yang  dikembangkan  oleh  William Sharpe(Mussatto & Mayne, 2014), yaitu:
Ke = Rf + (Rm-Rf) x B .........................................................................................................................  5
Keterangan:
Ke
= return yang diharapkan pada capital aset.
Rf = return bebas risiko Rm = return pasar yang diharapkan
B = sensitivitas dari return kelebihan aset yang diharapkan terhadap return kelebihan pasar yang diharapkan.

## FSM
FSM  dalam  penelitian  ini  didefinisikan  sebagai  sebuah  matriks  mengenai  keadaan perusahaan  dalam  melakukan  penciptaan  nilai  dan  pertumbuhan  yang  dilihat  dari proses  keuangan  yang  tercermin  dalam  pertumbuhan  penjualan  dan  keadaan  kas perusahaan (Wet & Hall, 2006). Rumus yang digunakan untuk menghitung komponen dalam FSM :
Growth in Sales ( Gsales ) = [ Sales – Sales (t-1)]/ Sales (t-1) ...................................................................  6
Sustainable Growth Rate ( SGR ) = ( ROE x b )/ [1 – ( ROE x b )] ............................................................  7 Keterangan:
Sales = penjualan b
= prosentase laba ditahan DPR = Dividend Payout Ratio ( DPR = Total Dividen/Laba Bersih) Total Dividen = Jumlah Saham x Dividend per Share

## MVA
MVA adalah perbedaan antara nilai pasar ekuitas suatu perusahaan dengan nilai buku ekuitas (Brigham & Houston, 2014). Penghitungan MVA (Young & O’Byrne, 2001):
MVA = Market Value – Invested Capital ..............................................................................................  8
Market Value = Jumlah saham beredar x Harga Pasar Saham

## GVM
GVM dalam penelitian ini didefinisikan sebagai sebuah matriks yang menggambarkan keadaan perusahaan dengan melihat harapan pertumbuhan sebagai sebuah komponen yang  relevan  dalam  manajemen  nilai  berdasarkan  tiga  dimensi  yaitu  nilai  buku
(kinerja), profitabilitas dan pertumbuhan (Ludwig et al., 2000). Operasionalisasi untuk menghitung nilai dari sumbu horisontal dan sumbu vertikal dari GVM yaitu (Hendra, 2008):
Sumbu Horisontal = ( EPS / E ( Ri ))/ BVS ...................................................................................................  9
Sumbu Vertikal    = ( SP -( EPS / E ( Ri )))/ BVS .........................................................................................  10
Rumus Perhitungan Discount Factor (r):
E ( Ri ) = RF + b * ( RM-RF ) ...................................................................................................................  11
Keterangan: E(Ri) = Cost of Equity Ri = Return masing-masing saham RM = Return Pasar (IHSG) RF
= Risk Free Rate (SBI)
SP = Harga Saham
EPS = Laba per lembar saham/ Earning Per Share BVS = Book Value/Share (Total Ekuitas Pemegang Saham/ Jumlah Saham)

## Teknik Analisis
Langkah–langkah  yang  dilakukan  untuk  menjawab  rumusan  masalah penelitian  adalah  pertama,  menghitung  nilai EVA dari  masing-masing  perusahaan selama  lima  tahun  dari  tahun  2011-2015  kemudian  diambil  nilai  rata-rata  masing- masing  perusahaan  selama  lima  tahun.  Kedua,  menghitung  nilai MVA dari  masing- masing perusahaan selama lima tahun dari tahun 2011-2015 kemudian diambil nilai rata-rata  masing-masing  perusahaan  selama  lima  tahun.  Ketiga,  menghitung  nilai Gsales dan SGR dengan  diawali  dengan  menghitung ROE , Dividend  Payout  Ratio ( DPR ),  Total  Deviden,  Prosentase  laba  ditahan.  Keempat,  menghitung  nilai  sumbu horisontal dan sumbu vertikal dari GVM untuk masing-masing perusahaan selama lima tahun,  kemudian  diambil  nilai  rata-rata  masing-masing  perusahaan.  Kelima, mengelompokkan masing-masing perusahaan dalam matrik FSM dan GVM . Terakhir, pemberian usulan strategi internal dan eksternal perusahaan serta keputusan investasi dari hasil langkah-langkah di atas untuk dibuat kesimpulan.

## ANALISIS DAN PEMBAHASAN
Hasil  penelitian  menghasilkan  keputusan  strategi  berdasarkan FSM sebagai berikut: pertama, perusahaan  yang masuk dalam kuadran A  yaitu PT Multi Bintang Indonesia  (MLBI),  PT  Mayora  Indah  (MYOR),  PT  HM  Sampoerna  (HMSP),  PT Darya  Varia  Laboratoria  (DVLA),  PT  Kimia  Farma  (KAEF),  PT  Akasha  Wira
International  (ADES),  PT  Mandom  Indonesia  (TCID),  PT  Unilever  (UNVR). Perusahaan tersebut memiliki strategi peningkatan EVA dan menggunakan surplus kas untuk membangun perusahaan setiap waktunya.
Kedua, perusahaan-perusahaan yang berada di kuadran B yaitu PT Tiga Pilar Sejahtera  Food  (AISA),  PT  Delta  Djakarta  (DLTA),  PT  Indofood  CBP  Sukses Makmur (ICBP), PT Indofood Sukses Makmur (INDF), PT Nippon Indosari Corpindo (ROTI), PT Siantar Top (STTP), PT Ultrajaya Milk (ULTJ), PT Kalbe Farma (KLBF), PT Merck (MERK), PT Pyridam Farma (PYFA), PT Merck Sharpe Dohme (SCPI), PT  Tempo  Scan  Pasific (TSPC),  PT  Mustika  Ratu  (MRAT),  dan  PT  Martina  Berto (MBTO). Perusahaan-perusahaan ini memiliki strategi yaitu mengurangi pembayaran deviden  (jika  berencana  melakukan  pembayaran  deviden),  menambah  modal  baru dalam bisnis dengan hutang atau menerbitkan saham baru.
Ketiga, perusahaan dalam kuadran C yaitu PT Bentoel International Investama (RMBA),  PT  Kedaung  Indah  Can  (KICI).  Perusahaan  tersebut  memiliki  strategi mengubah  kebijakan  keuangan  secepatnya  dengan  menggunakan  surplus  kas  yang ada. Langkah yang dapat diambil yaitu mengembalikan sebagian ke pemegang saham dan menggunakan sisanya untuk merestrukturisasi perusahaan.
Keempat , perusahaan  dalam  kuadran  D  yaitu  PT  Wilmar  Cahaya  Indonesia (CEKA),  PT  Prasidha  Aneka  Niaga  (PSDN),  PT  Sekar  Laut  (SKLT),  PT  Gudang Garam  (GGRM),  PT  Indofarma  (INAF),  PT  Langgeng  Makmur  Industri  (LMPI). Perusahaan tersebut memiliki strategi restrukturisasi perusahaan secepatnya, menjual aset untuk mendapatkan kas, kegiatan operasional perlu diarahkan untuk penciptaan nilai.
Sumber: data yang diolah (2017)
Gambar 4 Hasil Penilaian EVA dan Financial Strategy Matrix
Perusahaan  dalam  kuadran-kuadran  tersebut  (Gambar  4)  untuk  memperbaiki, mempertahankan  dan  bahkan  untuk  mengembangkan  kinerja  mereka  dapat menggunakan  strategi-strategi  sebagai  berikut:  pertama,  perusahaan  yang  memiliki EVA positif berarti  telah melakukan penciptaan  nilai  atau memberikan nilai  tambah kepada pemegang saham dan masuk dalam kuadran A. Perusahaan yang masuk dalam kategori ini adalah PT Multi Bintang Indonesia (MLBI), PT Mayora Indah (MYOR), PT HM Sampoerna (HMSP), PT Darya Varia Laboratoria (DVLA), PT Kimia Farma (KAEF), PT Akasha Wira International (ADES), PT Mandom Indonesia (TCID), PT Unilever (UNVR).
Kedua,  strategi  yang  sesuai  dengan  keadaan  perusahaan  dengan EVA positif dan  masuk  dalam  kuadran  A  yaitu  mempertahankan  nilai EVA tetap  positif  dan menggunakan surplus kas untuk melakukan investasi, merger atau akuisisi perusahaan yang berhubungan dengan usaha utama, meningkatkan pembagian dividen, membeli kembali  saham  perusahaan.  Hal  ini  dilakukan  untuk  terus  memperbesar  imbal  hasil yang  dapat  diberikan  kepada  pemegang  saham  dari  risiko  yang  dimiliki  pemegang saham.
Perusahaan yang memiliki EVA positif berarti telah melakukan penciptaan nilai atau memberikan nilai tambah kepada pemegang saham dan masuk dalam kuadran B yaitu PT Tiga Pilar Sejahtera Food (AISA), PT Delta Djakarta (DLTA), PT Indofood CBP  Sukses  Makmur  (ICBP),  PT  Indofood  Sukses  Makmur  (INDF),  PT  Nippon Indosari  Corpindo  (ROTI),  PT  Siantar  Top  (STTP),  PT  Ultrajaya  Milk  (ULTJ),  PT Kalbe  Farma  (KLBF),  PT  Merck  (MERK),  PT  Pyridam  Farma  (PYFA),  PT  Merck Sharpe Dohme (SCPI), PT Tempo Scan Pasific (TSPC), PT Mustika Ratu (MRAT), PT  Martina  Berto  (MBTO).  Strategi  yang  sesuai  dengan  keadaan  perusahaan  yaitu mengurangi  pembayaran  deviden  (jika  berencana  melakukan  pembayaran  deviden), menambah  modal  baru  dalam  bisnis  dengan  menerbitkan  saham  baru,  menurunkan pertumbuhan yang melebihi tingkat pertumbuhan yang sesungguhnya.
Perusahaan dalam kuadran B dapat dikatakan telah melakukan penciptaan nilai karena memiliki EVA yang positif, tetapi perusahaan juga mengalami defisit kas yang dapat  disebabkan  oleh  pertumbuhan  yang  terlalu  cepat.  Defisit  kas  yang  dialami beberapa  perusahaan  seperti  PT  Ultrajaya  Milk  dan  PT  Nippon  Indosari  Corpindo tersebut diakibatkan oleh terus melakukan ekspansi bisnis. Kebutuhan kas yang besar untuk  operasional  ini  dapat  dilakukan  dengan  hutang  ke  pihak  ketiga  seperti  bank, menerbitkan obligasi dan menerbitkan saham baru. Hutang dilakukan sebagai langkah awal  karena  lebih  mudah  dilakukan.  Jika  perusahaan  mengarah  untuk  melakukan ekspansi  bisnis,  dapat  dilakukan  dengan  menambah  ekuitas.  Lain  halnya  ketika kebutuhan kas perusahaan yang besar diakibatkan oleh proses bisnis yang kurang baik seperti  beban  keuangan  perusahaan  yang  besar  diakibatkan  adanya  pinjaman  yang
terlalu besar dan penghasilan yang kurang untuk menutup bunga pinjaman, perusahaan dapat  mengatasinya  dengan  mengurangi  pembayaran  deviden  jika  berencana melakukan pembagian deviden.
Perusahaan yang memiliki EVA negatif berarti mengalami kerusakan nilai atau belum memberikan nilai tambah untuk pemegang saham dan masuk dalam kuadran C yaitu PT Bentoel International  Investama (RMBA), PT Kedaung  Indah Can (KICI). Strategi yang sesuai dengan keadaan perusahaan yaitu mengubah kebijakan keuangan secepatnya  dengan  mengelola  aset  yang  dimiliki  secara  efisien,  mencoba meningkatkan profit dengan menggunakan sisa kas yang dimiliki, mengontrol biaya operasional  perusahaan,  meninjau  kembali  kebijakan  struktur  modal  perusahaan. Perusahaan  tersebut  memiliki  surplus  kas  karena  pertumbuhannya  terlalu  lambat sehingga belum dapat memberikan nilai tambah kepada pemegang saham. Perusahaan tersebut perlu melakukan restrukturisasi yang baik sehingga dapat memberikan nilai tambah ke pemegang saham. Hal terakhir yang dapat dilakukan jika perusahaan tidak kunjung membaik adalah menjual perusahaan.
Perusahaan  yang  masuk  dalam  kuadran  D  memiliki EVA negatif  berarti mengalami  kerusakan  nilai  atau  belum  memberikan  nilai  tambah  kepada  pemegang saham. Perusahaan-perusahaan tersebut yaitu PT Wilmar Cahaya Indonesia (CEKA), PT  Prasidha  Aneka  Niaga  (PSDN),  PT  Sekar  Laut  (SKLT),  PT  Gudang  Garam (GGRM),  PT  Indofarma  (INAF),  PT  Langgeng  Makmur  Industri  (LMPI).  Strategi yang sesuai dengan keadaan perusahaan yaitu restrukturisasi perusahaan secepatnya, menjual  aset  untuk  mendapatkan  kas,  kegiatan  operasional  perlu  diarahkan  untuk penciptaan nilai. Perusahaan tersebut memiliki keadaan yang kurang baik. Perusahaan mengalamI  defisit  kas  sehingga  untuk  melakukan  restrukturisasi  perusahaan  perlu melakukan penambahan kas melalui penjualan aset karena pihak ketiga seperti bank yang  memberikan  pinjaman  berdasarkan  kemampuan  perusahaan  untuk  membayar bunga, tidak dapat  memberikan pinjaman untuk  perusahaan dengan keadaan seperti ini. Penjualan aset lebih baik daripada menjadi jaminan pinjaman di bank karena tidak menambah beban keuangan perusahaan. Langkah paling akhir jika perusahaan tidak kunjung membaik adalah melikuidasi perusahaan.
Sumber: data yang diolah (2017)

## Gambar 5
Pengelompokkan Perusahaan dalam Growth Value Map
Investor  yang  ingin  melakukan  investasi  dalam  perusahaan  dalam  kuadran- kuadran  tersebut  (Gambar  5),  dapat  melihat  dari  hasil  analisis  sebagai  berikut: perusahaan yang memiliki nilai MVA positif dan masuk dalam kuadran excellent value managers dan expectation builders yaitu PT Nippon Indosari Corpindo (ROTI), PT Akasha Wira  International  (ADES), PT  Indofood CBP Sukses Makmur (ICBP), PT Merck (MERK), PT HM Sampoerna (HMSP), PT Ultrajaya Milk (ULTJ), PT Kalbe Farma (KAEF), PT Unilever (UNVR), PT Multi Bintang Indonesia (MLBI), PT Delta Djakarta  (DLTA).  Perusahaan  tersebut  masuk  dalam  kategori  hijau  (baik  untuk investasi)  karena  telah  mampu  melakukan  penciptaan  nilai  atau  memberikan  nilai tambah kepada pemegang saham serta memiliki harapan pertumbuhan dan profit yang baik ( excellent value managers ) atau memiliki profit jangka pendek yang kurang baik tetapi memiliki harapan pertumbuhan yang baik ( expectation builders ). Hal ini sejalan dengan penelitian Andriawati(2009) yang mengatakan bahwa MV A dapat menambah nilai  kepercayaan  diri  investor  untuk  menanamkan  modal  di  perusahaan  yang mempunyai EVA positif dan MVA yang tinggi (positif).
Perusahaan  yang  masuk  dalam  kategori  “abu-abu”  adalah  perusahaan  yang masuk dalam kategori sebagai berikut excellent value managers ( MVA negatif) seperti PT Sekar Laut (SKLT). Perusahaan ini masuk dalam kategori “abu-abu” karena secara MVA negatif artinya perusahaan ini belum menghasilkan nilai tambah/kekayaan bagi pemegang saham tetapi masuk dalam kategori excellent value managers yang berarti saham  ini  bagus  dalam  profit  dan  pertumbuhannya.  Hal  tersebut  meragukan  jika investor ingin berinvestasi dalam perusahaan dalam kategori ini,  karena investor harus melihat lebih detail  keadaan perusahaan yang sebenarnya.
Expectation  builders ( MVA negatif),  seperti  PT  Indofood  Sukses  Makmur (INDF), PT Pyridam Farma (PYFA), PT Mustika Ratu (MRAT), PT Kedaung Indah
AISA, MYOR, STTP, GGRM, DVLA, INAF,
KLBF, TSPC, MBTO, TCID,
LMPI DLTA, MLBI, SKLT, ULTJ, HMSP, MERK, ADES, UNVR CEKA,ICBP, INDF, PSDN, ROTI, RMBA, KAEF, PYFA, SCPI, MRAT, KICI G rowt h Curent Performance Expectation Builder Traditionalist Asset Leaded Value Managers
Excelent Value Managers
Can (KICI), PT Merck Sharpe Dohme (SCPI), PT Wilmar Cahaya Indonesia (CEKA), PT Prasidha Aneka Niaga (PSDN). Perusahaan tersebut masuk dalam kategori “abu- abu”  karena  memiliki MVA negatif  artinya  perusahaan  belum  menghasilkan  nilai tambah/kekayaan  tetapi  masuk  dalam  kategori expectation  builders yang  berarti memiliki profit jangka pendek yang rendah tetapi memiliki harapan pertumbuhan jika mampu  meningkatkan  pertumbuhan  di  atas  rata-rata  sehingga  hal  ini  masih  bisa dipertimbangkan jika ingin berinvestasi dalam perusahaan ini.
Traditionalist ( MVA positif) seperti PT Siantar Top (STTP), PT Mayora Indah (MYOR), PT Darya Varia Laboratoria (DVLA), PT Mandom Indonesia (TCID), PT Kalbe Farma (KLBF), PT Gudang Garam (GGRM), PT Tempo Scan Pasific (TSPC). Perusahaan  tersebut  masuk  dalam  kategori  “abu-abu”  karena  memiliki MVA positif artinya  perusahaan  telah  mampu  menciptakan  nilai  tetapi  perusahaan  masuk  dalam kategori traditionalist artinya  profit  jangka  pendek  besar  tetapi  pertumbuhan dikedepannya  kecil.  Investasi  dalam  perusahaan  ini  perlu  dipertimbangkan  kembali terutama dalam menentukan jangka waktu  investasi. Perusahaan  yang masuk dalam kategori  tidak  baik  (merah)  untuk  investasi  adalah  perusahaan  yang  masuk  dalam kuadran asset  loaded  value  manager’s dan traditionalist yang  memiliki  nilai MVA negatif yaitu PT Tiga Pilar Sejahtera Food (AISA), PT Bentoel International Investama (RMBA), PT Indofarma (INAF), PT Martina Berto (MBTO), PT Langgeng Makmur Industri  (LMPI).  Perusahaan  ini  belum  mampu  memberikan  nilai  tambah  serta memiliki  profit  jangka  pendek  yang  besar  tetapi  harapan  pertumbuhannya  kecil  di masa depan.
Hasil analisis menunjukkan bahwa perusahaan dengan EVA positif dan FSM yang baik (dalam kuadran A dan B) belum tentu memiliki MVA positif dan GVM yang baik (masuk dalam kuadran Excellent Value Managers dan Expectation Builders ) pula.
Pada  dasarnya,  perusahaan  sektor consumer  goods sudah  berusaha  melakukan penciptaan nilai dan melakukan kinerja internal yang baik terlihat dari 30 perusahaan terdapat  22 perusahaan  masuk dalam kuadran  A dan B serta memiliki EVA positif. Oleh karena itu, sebagian besar perusahaan consumer goods memiliki kinerja internal yang baik  sedangkan untuk  kinerja  eksternal belum  dapat  dikatakan semuanya baik untuk investasi terutama untuk menghasilkan profit karena dari 30 perusahaan yang memiliki MVA positif 17 perusahaan tetapi  yang memiliki MVA positif dan dalam GVM masuk dalam kuadran excellent value managers dan expectation builder s hanya 10  perusahaan.  Perusahaan  yang  telah  mengetahui  keadaan  perusahaannya  dapat mencoba  menjalankan  strategi  yang  sesuai  dengan  keadaan  perusahaan  agar  bisa memberikan kinerja yang terus baik serta pandangan yang baik untuk investasi.

## SIMPULAN, KETERBATASAN DAN SARAN
Perusahaan  yang  memiliki  kinerja  internal  yang  terbaik  adalah  perusahaan dalam  kuadran  A.  Perusahaan  yang  memiliki  kinerja  internal  yang  baik  adalah perusahaan  dalam  kuadran  B  karena  masih  memiliki EVA positif  artinya  mampu menciptakan nilai walaupun mengalami defisit kas. Defisit kas jika digunakan untuk mengembangkan perusahaan (ekspansi bisnis) masih dapat dikatakan baik. Perusahaan dalam  kuadran  C  dan  D  dapat  dikategorikan  memiliki  kinerja  internal  yang  kurang baik  karena EVA negatif  sehingga  belum  mampu  menciptakan  nilai  dan  juga mengalami defisit kas. Perusahaan dalam kuadran C dan D harus melakukan perbaikan sesuai strategi yang disarankan yaitu restrukturisasi perusahaan secepatnya. Investor yang ingin melakukan investasi dalam perusahaan dapat dilakukan pada perusahaan yang masuk dalam kuadran A dan B karena relatif aman dari segi kinerja perusahaan tersebut. Kinerja eksternal perusahaan berbasis penciptaan nilai yaitu 17 perusahaan memiliki nilai MVA positif sehingga dapat diartikan bahwa sebagian besar perusahaan telah melakukan penciptaan nilai. Perusahaan dikelompokkan dalam kuadran dengan kondisi 8 perusahaan masuk dalam kuadran excellent value managers , 11 perusahaan masuk  dalam  kuadran expectation  builders ,  11  perusahaan  masuk  dalam  kuadran traditionalist dan tidak ada perusahaan yang masuk dalam kuadran asset loaded value managers .  Investor  yang ingin  melakukan investasi,  lebih baik  memilih perusahaan dengan MVA positif  dan  perusahaan  yang  masuk  dalam  kuadran excellent  value manager’s dan expectation  builders karena  perusahaan  yang  masuk  dalam  kuadran excellent  value  managers memiliki  profit  dan  harapan  pertumbuhan  yang  baik sedangkan expectation  builders memiliki  profit  jangka  pendek  yang  kecil  tetapi harapan pertumbuhan yang baik di masa depan.
Kinerja internal dan eksternal perusahaan memiliki perannya masing-masing. Jika  hasil  analisis  antara  kinerja  internal  dan  eksternal  perusahaan  dihubungkan, menunjukkan perbedaan keadaan perusahaan secara internal dan eksternal perusahaan. Namun,  tidak semua perusahaan menunjukkan perbedaan, ada beberapa  perusahaan yang konsisten antara kinerja internal dan eksternal yang baik yaitu ADES (PT Akasha Wira International), HMSP (PT HM Sampoerna), UNVR (PT Unilever), MLBI (PT Multi  Bintang  Indonesia).  Investor  dapat  melakukan  investasi  pada  perusahaan tersebut, yang konsisten antara kinerja internal dan eksternalnya. Implikasi teoritis dari hasil penelitian ini adalah kinerja internal perusahaan yang baik, belum tentu diikuti dengan  kinerja  eksternal  yang  baik  pula.  Hal  tersebut  menjadi  sebuah  asimetri informasi antara pihak internal perusahaan dengan pihak eksternal. Asimetri informasi ini dapat menyebabkan perbedaan pandangan yang dimiliki pihak internal perusahaan dengan pihak eksternal seperti para investor. Implikasi kebijakan manajerial dari hasil penelitian  adalah  baik  kinerja  internal  dan  eksternal  melihat  pada EPS . EPS dalam
kinerja internal digunakan saat menentukan SGR yang harus dicapai perusahaan dari FSM . EPS dalam kinerja eksternal digunakan untuk menentukan bagaimana current performance yang  tercermin  dalam  sumbu  horisontal  dan growth yang  tercermin dalam sumbu vertikal GVM . Secara keseluruhan, kinerja internal dan eskternal menuju pada penciptaan nilai untuk pemegang saham dalam bentuk laba yang siap dibagikan kepada pemegang saham.  Keterbatasan hasil penelitian ini adalah tidak menyertakan analisis  siklus  hidup  industri,  tidak  bisa  digeneralisasi  dengan  industri  lainnya  dan tidak melihat aliran kas bebas.

## DAFTAR PUSTAKA
Al  Mamun,  A.,  &  Mansor,  S.  A.  (2011).  EVA  as  Superior  Performance  Measure.
Modern Economy , 3 (3), 310–318. https://doi.org/10.4236/me.2012.33041
Andriawati,  A.  (2009). Analisis  laporan  keuangan  sebagai  dasar  penilaian  kinerja keuangan  perusahaan  menggunakan  metode  Economic  Value  Added  (Studi kasus pada PT ABC perusahaan multinasional pengeboran minyak dan gas) . Universitas Indonesia.
Baridwan, Z., & Legowo, A. (2002). Asosiasi antara EVA (Economic Value Added), MVA  (Market  Value  Added)  dan  rasio  profitabilitas  terhadap  harga  saham. TEMA , 3 , 139.
Brigham,  E.  F.,  &  Ehrhardt,  M.  C.  (2014). Financial  Management:  Theory  and Practice (14th ed.). Mason, USA: South Western Cengage Learning.
Brigham, E. F., & Houston, J. F. (2014). Dasar-dasar manajemen keuangan (11th ed.). Jakarta: Salemba Empat.
Bursa Efek Indonesia. (2017). IDX fact book 2017 . Jakarta.
Damodaran, A. (2014). Applied corporate finance (4th ed.). New Jersey: John Wiley & Sons, Inc.
Denzin, N. K., & Lincoln, Y. S. (2005). The sage handbook Of qualitative research (third edit). Thousand Oaks, California: SAGE Publications, Inc.
Gulo, W., & Ermawati, W. J. (2011). Analisis Economic Value Added ( EVA ) dan Market Value Added ( MVA ) sebagai alat pengukur kinerja keuangan PT SA. Jurnal Manajemen Dan Organisasi , II (2), 123–133.
Hakiki,  G.,  &  Ulfa,  A.  (2018). Women  and  men  in  Indonesia  2017 .  BPS-Statistics Indonesia.
Hawawini,  G.,  &  Viallet,  C.  (2011). Finance  for  executive (4th  ed.).  Mason,  USA:
Sout Western Cengage Learning.
Hendra.  (2008). Kinerja  portofolio-portofolio  yang  dikelompokkan  berdasarkan Growth Value Map untuk jangka waktu tertentu . Universitas Indonesia.
Horne, J. C. Van, & Wachowicz, J. M. (2007). Prinsip-prinsip manajemen keuangan .
Jakarta: Salemba Empat.
Husnan,  S.,  &  Pudjiastuti,  E.  (2006). Dasar-dasar  manajemen  keuangan (5th  ed.). Yogyakarta: UPP STIM YKPN.
Lestari, D., & Wicaksono, B. W. (2018). Kinerja Perusahaan Ditinjau Dari Faktor Non Keuangan Dan Struktur Modal. Jurnal Ekonomi, XXIII (3), 389–402. Retrieved from https://ecojoin.org/index.php/EJE
Ludwig, H., Ringbeck, J., & Bockum, J.-S. (2000). Managing expectations for value.
The McKinsey Quarterly , (4), 12–14.
Lukviarman,  N.  (2016). Corporate  governance:  Menuju  penguatan  konseptual  dan implementasi di Indonesia . Solo: PT Era Adicitra Intermedia.
Muklis,  F.  (2016).  Perkembangan  dan  tantangan  pasar  modal  Indonesia. Jurnal Lembaga Keuangan Dan Perbankan , 1 (1), 65–75.
Mussatto,  A.  T.,  &  Mayne,  E.  S.  (2014).  Political  investment  and  classification influence of the industrial sector in Economic Value Added (EVA). European Scientific Journal , 10 (22), 137–147.
Raharjaputra,  H.  S.  (2009). Manajemen  keuangan  dan  akuntansi  untuk  eksekutif perusahaan . Jakarta: Salemba Empat.
Sander, P. (2003). The everything personal finance book . Massachusetts, USA: Adam Media Corporation.
Shahmansuri,  E.,  &  Shahraji,  M.  G.  (2013).  A  survey  on  financial  strategies  in corporations. Universal Journal of Management and Social Sciences , 3 (9), 7– 20.
Shil, N. C. (2009). Performance measures : An application of Economic Value Added.
International Journal of Business and Management , 4 (3), 169–177.
Soemarso,  S.  R.  (2018). Etika  dalam  bisnis  dan  profesi  akuntan  dan  tata  kelola perusahaan . Jakarta: Salemba Empat.
Suripto. (2011). Model penciptaan nilai tambah ekonomis dan nilai perusahaan. Jurnal Keuangan Dan Perbankan , 15 (3), 392–404.
Utomo,  L.  L.  (1999).  Economic  Value  Added  sebagai  ukuran  keberhasilan  kinerja
manajemen perusahaan. Jurnal Akuntansi Dan Keuangan , 1 (1), 28–42.
Wet,  Jh.  de,  &  Hall,  J.  (2006).  An  analysis  of  strategic  performance  measures  of companies listed on The JSE Securities Exchange South Africa. SAJEMS NS , 9 (1), 57–71.
Young, S. D., & O’Byrne, S. F. (2001). EVA and value based management . McGraw- Hill.