## ANALISIS FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI PERINGKAT OBLIGASI PADA PERUSAHAAN KEUANGAN YANG TERDAFTAR DI BEI
TAHUN 2012-2014

## Dhea Reyssent
Universitas Multimedia Nusantara dheareyssent@gmail.com
Dra. Ratnawati Kurnia Ak. M.Si. CPA CA Universitas Multimedia Nusantara ratna@umn.ac.id

## Abstract
The goal of this research is to examine the effect of Profitability which proxied by Return on Asset,  Leverage  which  proxied  by  Debt  to  Equity  Ratio,  Cash  Flow  to  Debt  Ratio  which proxied  by  Operating  Cash  Flow  to  Debt  Ratio,  Liquidity  which  proxied  by  Current  Ratio, and  Growth  which  proxied  by  Market  to  Book  Ratio  both  partially  and  simultaneously towards Bond Rating.
The objects of this study are financial institution which issuing bonds and rated by PT PEFINDO for 2013-2015, and listed at Indonesia Stock Exchange for the period 2012-2014. Total sample in this research is 20 companies that selected by purposive sampling. The data used in this research is financial statement as secondary data and list of bond rating by PT PEFINDO and analyzed by multiple linear regression.
The result of this research indicates that Profitability, Leverage, Cash Flow to Debt Ratio, Liquidity, and Growth  simultaneously have a significant  effect  towards  Bond Rating. Liquidity which proxied by Current Ratio had a significant effect to bond rating. Profitability which proxied by Return on Asset, Leverage which proxied by Debt to Equity Ratio and Cash Flow to Debt Ratio which proxied by Operating Cash Flow to Debt Ratio, and Growth which proxied by Market to Book Ratio had no significant effect towards bond rating.
Keywords: Bond Rating, Cash Flow to Debt Ratio, Growth, Leverage, Liquidity.

## I. Pendahuluan
Masyarakat Ekonomi ASEAN (MEA) merupakan sebuah kesepakatan di antara negara-negara ASEAN ( Association  of  South  East  Asia )  dalam  rangka  penguatan  di  berbagai  sektor, terutama sebagai bentuk pertahanan dari goncangan global. Siap atau tidak siap semua negara di kawasan ASEAN sudah harus meleburkan batas teritorial negaranya dalam satu pasar bebas yang  diperkirakan  akan  menjadi  tulang  punggung  perekonomian  di  kawasan  Asia  setelah China (www.bppk.depkeu.go.id).
Dengan  adanya  MEA  yang  menyebabkan  persaingan  usaha  menjadi  semakin  ketat akibat  meleburnya  batas  teritorial,  perusahaan  harus  bisa  mencari  cara  agar  tetap  bisa bertahan  dalam  persaingan  yang  semakin  ketat.  Agar  bisa  bertahan  dalam  persaingan, perusahaan  harus  berupaya  meningkatkan value dari  perusahaan  mereka,  salah  satunya adalah  dengan  melakukan  pengembangan  usaha.  Pengembangan  usaha  tentunya membutuhkan  tambahan  dana,  di  mana  tambahan  dana  tersebut  bisa  didapatkan  dari  pihak
internal maupun dari pihak eksternal perusahaan. Dana dari pihak internal dapat berasal dari pemilik perusahaan sendiri, sementara dana dari pihak eksternal perusahaan dapat diperoleh melalui penjualan saham, obligasi, serta pinjaman dari bank.
Menurut  BEI  (2010),  obligasi  merupakan  surat  utang  jangka  menengah-panjang  yang dapat  dipindahtangankan  yang  berisi  janji  dari  pihak  yang  menerbitkan  untuk  membayar imbalan berupa bunga pada periode tertentu dan melunasi pokok utang pada waktu yang telah ditentukan kepada pihak pembeli obligasi tersebut. Terdapat berbagai macam jenis obligasi. Jika  dilihat  dari  sisi  penerbit,  ada  obligasi  yang  diterbitkan  oleh  perusahaan (corporate Bonds), obligasi  yang  diterbitkan  oleh  pemerintah  pusat (government  bonds), dan  obligasi yang  diterbitkan  oleh  pemerintah  daerah  untuk  membiayai  proyek-proyek  yang  berkaitan dengan kepentingan publik (municipal bonds).
Keuntungan yang dapat diperoleh dari obligasi yaitu berupa kupon yang diterima secara rutin oleh investor, umumnya enam atau dua belas bulan sekali. Besarnya kupon ditentukan dari tingkat bunga yang sesuai dengan perjanjian dalam obligasi tersebut, dan jumlah kupon yang  diterima  setiap  periode  selalu  sama.  Keuntungan  lainnya  yang  dapat  diperoleh  dari obligasi  juga  dapat  berupa capital  gain. Sama  seperti  saham,  obligasi  juga  dapat diperjualbelikan. Keunggulan obligasi apabila dibandingkan dengan saham adalah pemegang obligasi  akan  mendapatkan  prioritas  utama  dalam  pembayaran  dana  karena  perusahaan mencatat obligasi sebagai surat utang yang merupakan kewajiban, sehingga harus dibayarkan terlebih dahulu ketika perusahaan mengalami likuidasi.
Dapat  dikatakan  obligasi  memiliki  risiko  yang  lebih  rendah  dibandingkan  dengan saham. Risiko dari obligasi salah satunya adalah risiko likuiditas yaitu risiko apabila obligasi tersebut  tidak  likuid  di  pasar,  sehingga  susah  diperjualbelikan.  Risiko  lainnya  adalah  risiko maturitas,  karena  semakin  panjangnya  jangka  waktu  obligasi,  semakin  tidak  pasti  obligasi tersebut  dapat  dibayar.  Kemudian  ada  risiko default yaitu  ketika  perusahaan  tidak  mampu melunasi utangnya atau gagal bayar. Risiko ini dapat terjadi apabila perusahaan sudah tidak memiliki  cukup  uang  untuk  membayar  utang  jangka  pendeknya,  atau  mengalami kebangkrutan.  Hal  ini  dapat  dihindari  dengan  melihat  peringkat  dari  obligasi  yang  hendak dibeli  oleh  investor.  Semakin  baik  peringkat  yang  dimiliki  sebuah  obligasi,  maka  semakin kecil kemungkinan obligasi tersebut tidak dapat dibayar.
Peringkat  obligasi  merupakan  sebuah  pernyataan  tentang  keadaan  perusahaan  yang menerbitkan obligasi mengenai kemungkinan apa yang dapat dilakukan sehubungan dengan utang  yang  dimiliki.  Dapat  dikatakan  peringkat  ini  dapat  menjadi  suatu  ukuran  mengenai risiko  kegagalan  emiten  dalam  melunasi  utang  obligasinya.  Peringkat  ini  diharapkan  dapat menjadi  tuntunan  bagi  para  investor  dalam  memilih  obligasi  yang  hendak  dibeli,  karena peringkat ini dapat mencerminkan kualitas dari sebuah obligasi.
Di  Indonesia,  terdapat  dua  lembaga  pemeringkat  sekuritas  utang,  yaitu  PT  PEFINDO dan PT Kasnic Credit Rating Indonesia. Penelitian-penelitian yang dilakukan lebih mengacu kepada  PT  PEFINDO  karena  emiten-emiten  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI) lebih  banyak  yang  menggunakan  PT  PEFINDO  sebagai  lembaga  pemeringkat  obligasinya. Secara umum, peringkat yang dikeluarkan oleh PT PEFINDO ada dua yaitu investment grade (AAA, AA, A, dan BBB) dan non-investment grade (BB, B, CCC, dan D).
Dalam  memberikan  peringkat,  PT  PEFINDO  mengacu  pada  tiga  aspek  risiko  yaitu risiko industri, risiko bisnis, dan risiko finansial. Risiko industri dinilai dari tingginya tingkat pertumbuhan  dan  persaingan  industri  di  sektor  tersebut.  Penelitian  ini  menggunakan  sektor keuangan,  sehingga  yang  dinilai  adalah  tingkat  pertumbuhan  dan  persaingan  industri  sektor keuangan  saat  ini.  Lembaga  keuangan  merupakan  perusahaan  jasa  yang  memiliki  tanggung jawab  kepada  publik,  sehingga  menjadi  penting  untuk  menganalisa  risiko  yang  terdapat
dalam  lembaga  keuangan.  Penelitian  ini  menggunakan  salah  satu  aspek  risiko  yang  dinilai oleh PT PEFINDO, yaitu aspek risiko keuangan yang terdiri dari profitabilitas, leverage , cash flow to debt ratio , likuiditas, dan growth .
Profitabilitas  merupakan  rasio  untuk  mengukur  pendapatan  atau  keberhasilan  operasi suatu perusahaan untuk jangka waktu tertentu (Weygandt et al ., 2013). Semakin tinggi rasio profitabilitas  maka  perusahaan  dinilai  semakin  efektif  dalam  menghasilkan  laba,  sehingga kemampuan perusahaan dalam melunasi pokok pinjaman dan membayar bunga semakin baik dan  peringkat  obligasinya  akan  tinggi  (Widowati,  2013).  Semakin  tinggi ROA perusahaan, menandakan bahwa kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba dengan memanfaatkan perputaran  aset  yang  dimilikinya  semakin  baik,  sehingga  risiko  perusahaan  gagal  bayar semakin  kecil.  Dengan  kecilnya  risiko  gagal  bayar,  maka  risiko  keuangan  perusahaan  akan semakin  rendah,  sehingga  obligasi  perusahaan  akan  mendapatkan  peringkat  yang  semakin tinggi.  Hasil  penelitian  Yulianingsih  (2013)  sejalan  dengan  Widowati  (2013)  bahwa profitabilitas  memiliki  pengaruh  secara  signifikan  terhadap  peringkat  obligasi.  Hal  ini berbeda  dengan  penelitian  Satoto  (2011)  dan  Pandutama  (2012)  yang  menyatakan profitabilitas tidak memiliki pengaruh secara signifikan terhadap peringkat obligasi.
Rasio leverage merupakan  alat  untuk  mengukur  sejauh  mana  suatu  perusahaan menggunakan  utang  daripada  modal  dan  menunjukkan  kemampuan  perusahaan  memenuhi kewajiban keuangan jangka panjang, seperti pembayaran bunga obligasi dan lease payments (Parrino et  al .,  2013).  Semakin  tinggi leverage maka  sebagian  besar  modal  yang  dimiliki perusahaan  didanai  oleh  utang,  sehingga  akan  mengakibatkan  semakin  sulitnya  perusahaan untuk  memperoleh  pinjaman  dikarenakan  perusahaan  berada  dalam default  risk. Semakin kecil DER dapat  diartikan  bahwa  perusahaan  membiayai  aset  lebih  banyak  dengan menggunakan  modal  dibandingkan  utang.  Semakin  sedikit  utang  perusahaan,  akan memperkecil  terjadinya  risiko  perusahaan  mengalami  kegagalan  dalam  membayar  bunga beserta  pokok  obligasinya.  Jadi,  semakin  rendah DER perusahaan,  maka  risiko  keuangan perusahaan akan semakin rendah sehingga perusahaan akan mendapatkan peringkat obligasi yang semakin  tinggi.  Hasil penelitian Satoto (2011) menunjukkan bahwa leverage memiliki pengaruh  signifikan  terhadap  peringkat  obligasi.  Sementara  hasil  penelitian  Pandutama (2012)  menyatakan  bahwa leverage tidak  memiliki  pengaruh  signifikan  dalam  peringkat obligasi.
Cash  flow  to  debt  ratio digunakan  untuk  mengetahui  apakah cash  flow perusahaan dapat  digunakan  untuk  melunasi  utangnya  dengan  membandingkan  aliran cash  flow dengan total  utang. Cash  flow to  debt  ratio yang besar menandakan bahwa cash flow yang tersedia lebih besar apabila dibandingkan dengan utang. Cash flow yang besar dapat digunakan oleh perusahaan baik  untuk  investasi,  maupun untuk  membayar utang jangka  pendek dan jangka panjang,  termasuk  bunga  obligasi  beserta  pokok  obligasi  itu  sendiri.  Hal  ini  berarti perusahaan  memiliki  risiko  gagal  bayar  yang  kecil  sehingga  risiko  keuangan  perusahaan semakin  rendah,  dan  perusahaan  dapat  memiliki  peringkat  obligasi  yang  lebih  tinggi. Penelitian Satoto (2011) menunjukkan bahwa cash flow to debt ratio memiliki pengaruh yang signifikan terhadap peringkat obligasi.
Menurut Weygandt, et al . (2013) rasio likuiditas mengukur kemampuan jangka pendek perusahaan  untuk  membayar  kewajiban  yang  jatuh  tempo  dan  untuk  memenuhi  kebutuhan kas  tak  terduga.  Semakin  tinggi current  ratio menandakan  semakin  baik  kemampuan perusahaan  dalam  melunasi  utang  jangka  pendeknya  dengan  menggunakan  aset  lancar. Dengan demikian semakin tinggi rasio likuiditas, maka akan semakin kecil risiko perusahaan tidak mampu membayar kewajibannya. Oleh karena itu, semakin tinggi rasio likuiditas dapat menyebabkan risiko  keuangan semakin rendah, dan meningkatkan peringkat  yang diberikan terhadap obligasi. Hasil penelitian Satoto (2011) menyatakan bahwa likuiditas tidak memiliki
pengaruh  signifikan  terhadap  peringkat  obligasi,  bertolak  belakang  dengan  hasil  penelitian Alfiani  (2013)  yang  menyatakan  bahwa  likuiditas  memiliki  pengaruh  terhadap  peringkat obligasi.
Menurut  Andry  (2005)  dalam  Pandutama  (2012) growth dapat  dilihat  berdasarkan kesempatan  bertumbuh  ( growth  opportunities )  dengan  menggunakan market  to  book  ratio. Market  to  book  ratio merupakan  rasio  yang  digunakan  untuk  membandingkan  nilai  pasar perusahaan  dengan  nilai  buku  perusahaan  itu  sendiri.  Semakin  besar  rasio market  to  book ratio, berarti  nilai  pasar  perusahaan  semakin  besar,  dan  semakin  baik growth  opportunities dari  perusahaan  tersebut.  Pertumbuhan  yang  positif  dari  perusahaan  menunjukan  bahwa perusahaan  mampu  berkembang  dan  bertahan  dalam  persaingan  usaha.  Semakin  tinggi growth perusahaan,  maka  prospek  masa  depan  perusahaan  akan  semakin  bagus,  sehingga penilaian  berdasarkan  posisi  pasar  akan  semakin  tinggi.  Dengan  begitu,  risiko  bisnis  dari perusahaan  akan  semakin  rendah.  Apabila market  to  book  ratio semakin  tinggi,  maka peringkat obligasi akan menjadi semakin tinggi. Hasil penelitian Sejati (2010) menunjukkan bahwa growth berpengaruh  positif  secara  signifikan  terhadap  peringkat  obligasi.  Sementara hasil  penelitian  Pandutama  (2012)  dan  Ikhsan  (2012)  menunjukkan  bahwa  growth  tidak memiliki pengaruh secara signifikan terhadap peringkat obligasi.

## Rumusan Masalah
Berdasarkan uraian latar belakang, maka dapat rumusan masalah dalam penelitian ini sebagai berikut:
1. Apakah  profitabilitas  yang  diproksikan  dengan return  on  asset  ratio memiliki pengaruh terhadap peringkat obligasi?
2. Apakah leverage yang  diproksikan  dengan debt  to  equity  ratio memiliki  pengaruh terhadap peringkat obligasi?
3. Apakah cash flow to debt ratio yang diproksikan dengan operating cash flow to debt ratio memiliki pengaruh terhadap peringkat obligasi?
4. Apakah  likuiditas  yang  diproyeksikan  dengan current  ratio memiliki  pengaruh terhadap peringkat obligasi?
5. Apakah growth yang  diproksikan  dengan market  to  book  value  ratio berpengaruh positif terhadap peringkat obligasi?

## II. Tinjauan Literatur dan Hipotesis

## Obligasi
Obligasi adalah  kewajiban  keuangan  yang  memiliki  karakteristik  tertentu  dalam  waktu pelunasan dan cara pelunasan. Perusahaan yang menerbitkan obligasi mempunyai kewajiban untuk  membayar  bunga  secara  reguler  sesuai  dengan  jangka  waktu  yang  telah  ditetapkan serta pokok pinjaman pada saat jatuh tempo (Nuh dan Wiyoto, 2011).
Sementara  menurut  Setyapurnama  (2008)  dalam  Ikhsan  (2012)  obligasi  merupakan suatu  instrumen  pendapatan  tetap  ( fixed  income  securities )  yang  dikeluarkan  oleh  penerbit ( issuer )  dengan  menjanjikan  suatu  tingkat pengembalian  kepada  pemegang  obligasi ( bondholder )  atas  dana  yang diinvestasikan  investor  berupa  kupon  yang  dibayarkan  secara berkala  dan  nilai pokok  ( principal )  ketika  obligasi  tersebut  jatuh  tempo  (Setyapurnama (2008) dalam Ikhsan (2012)).

## Peringkat Obligasi
Menurut Alfiani (2013), peringkat obligasi merupakan sumber legal insurance bagi investor dalam  mengurangi  kemungkinan  terjadinya default  risk dengan  cara  melakukan  investasi hanya pada obligasi yang memiliki peringkat tinggi. Peringkat obligasi merupakan opini dari lembaga  pemeringkat  serta  sumber  informatif  bagi  pemodal  atas  risiko  obligasi  yang diperdagangkan  (Berdasarkan  Keputusan  BAPEPAM  dan  Lembaga  keuangan  Kep- 151/BL/2009).  Informasi  peringkat  tersebut  diharapkan  dapat  membantu  investor  dalam mengambil keputusan investasi. Dengan demikian investor dapat melakukan strategi apakah akan membeli obligasi atau tidak.
Metodologi pemeringkatan Pefindo mencakup tiga risiko utama  yaitu risiko industri, risiko bisnis dan risiko keuangan. yang dirinci sebagai berikut (PEFINDO, 2014):
1. Risiko industri
Penilaian  risiko  industri  meliputi  5  faktor  utama risiko,  yaitu  pertumbuhan  industri  dan stabilitas,  pendapatan  dan  struktur  biaya  dari  industri,  persaingan  di  dalam  industri, peraturan (kerangka peraturan), profil keuangan industri
2. Risiko keuangan
Penilaian  risiko  keuangan  untuk  bank  meliputi  kapitalisasi,  kualitas  aset,  profitabilitas, likuiditas dan fleksibilitas keuangan.
3. Risiko bisnis Penilaian  risiko  bisnis  suatu  perusahaan  berbeda  dengan  perusahaan  lain.  Risiko  bisnis untuk  bank  yaitu,  posisi  pasar,  infrastrukur  dan  kualitas  layanan,  diversifikasi, manajemen & SDM.
Peringkat obligasi yang digunakan oleh PT PEFINDO yaitu:

## Tabel 2.1 Peringkat Obligasi
1. idAAA 7. idA- 13.  idBB- 2. idAA+ 8. idBBB+ 14.  idB+ 3. idAA 9. idBBB 15.  idB 4. idAA- 10.  idBBB- 16.  idB- 5. idA+ 11.  idBB+ 17.  CCC 6.  idA 12.  idBB 18.  D (Sumber: PEFINDO)

## Profitabilitas
Rasio  profitabilitas  mengukur  pendapatan  atau  keberhasilan  operasi  suatu  perusahaan  untuk jangka waktu tertentu (Weygandt et al. , 2013). Menurut Pandutama (2012) rasio profitabilitas adalah  rasio  yang  digunakan  untuk  mengukur  kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan laba  dan  mengetahui  efektifitas  perusahaan  dalam  mengelola  sumber  sumber  yang dimilikinya.
Menurut  Yuliana  (2011),  semakin  tinggi  rasio  profitabilitas,  semakin  baik kemampuan  perusahaan  dalam  membayar  bunga  periodik  dan  melunasi  pokok  pinjaman sehingga  dapat  meningkatkan  peringkat  obligasi  perusahaan.  Rasio  ini  dapat  memberikan gambaran seberapa efisien perusahaan dapat menggunakan aset-asetnya untuk menghasilkan keuntungan bagi perusahaan. Jika ROA positif, maka menunjukkan bahwa dari total aset yang dipergunakan  untuk  operasi  perusahaan  mampu  memberikan  laba  bagi  perusahaan. Sebaliknya  jika ROA negatif  menunjukkan  total  aset  yang  dipergunakan  tidak  memberikan keuntungan/rugi.  Semakin  besar  nilai ROA maka  menunjukkan  bahwa  kinerja  perusahaan semakin baik, karena tingkat pengembalian investasi semakin besar (Weygandt et al. , 2013).
Berdasarkan uraian tersebut, maka dapat dikembangkan hipotesis sebagai berikut: Ha 1 : Profitabilitas  yang  diproksikan  dengan return  on  asset  ratio memiliki  pengaruh terhadap peringkat obligasi

## Leverage
Leverage mengukur  sejauh  mana  suatu  perusahaan  menggunakan  utang  daripada  modal untuk  menunjukkan  kemampuan  perusahaan  untuk  memenuhi  kewajiban  keuangan  jangka panjang, seperti pembayaran bunga obligasi dan lease payments (Parrino et al. ., 2012). Rasio leverage mengukur  seberapa  besar  perusahaan  dibiayai  dengan  utang  (Fahmi,  2011).  Jika rasio ini cukup tinggi, maka hal tersebut menunjukkan tingginya penggunaan utang, sehingga hal  ini  dapat  membuat  perusahaan  mengalami  kesulitan  keuangan,  dan  biasanya  memiliki risiko kebangkrutan yang cukup besar.
Menurut Yulianingsih (2013), rendahnya nilai leverage dapat diartikan bahwa hanya sebagian  kecil  aset  didanai  dengan  utang  dan  semakin  kecil  risiko  kegagalan  perusahaan. Widowati  (2013)  berpendapat  bahwa  semakin  tinggi leverage maka  sebagian  besar  modal yang dimiliki perusahaan didanai oleh utang, sehingga akan mengakibatkan semakin sulitnya perusahaan untuk  memperoleh pinjaman dikarenakan perusahaan berada  dalam default  risk , karena  besar  kemungkinan  perusahaan  tidak  dapat  mengembalikan  pokok  pinjaman  dan bunga  secara  berkala  dikarenakan  besarnya  utang  yang  dimiliki  oleh  perusahaan  tersebut. Jadi semakin tinggi leverage maka kemungkinan peringkat obligasi perusahaan tersebut akan semakin  rendah.  Berdasarkan  uraian  tersebut,  maka  dapat  dikembangkan  hipotesis  sebagai berikut:
Ha 2 : Leverage yang diproksikan dengan debt to  equity ratio memiliki pengaruh terhadap peringkat obligasi

## Cash Flow to Debt Ratio
Menurut Fabozzi dan Drake (2010), Cash flow to debt ratio merupakan rasio untuk mengukur kemampuan  perusahaan  dalam  memenuhi  kewajiban  utang  yang  jatuh  tempo. Cash  flow  to debt  ratio merupakan  alat  analisis  utang  yang  memperlihatkan  indikasi  kemampuan perusahaan saat ini untuk menutup utang dan memenuhi kewajiban keuangannya. Cash-flow- to-debt  ratio yang  rendah  merupakan  gejala  dari  risiko  yang  lebih  tinggi  dan  sinyal  bagi prospek  yang  buruk.  Rasio  ini  memperlihatkan  perbandingan  antara  total  aliran  kas  dengan seluruh  utang.  Semakin  tinggi  rasio  semakin  baik  kemampuan  perusahaan  membayar kewajiban totalnya (Satoto, 2011).
Rumus yang digunakan untuk operating cash flow to debt ratio adalah operating cash flow . Operating cash flow merupakan kas yang tersedia dari aktivitas operasi dalam laporan arus  kas.  Menurut  Subramanyam  (2014),  aktivitas  operasi  merupakan  kegiatan  yang berkaitan dengan menghasilkan pendapatan. Operating cash flow dapat dihitung dengan cara menjumlahkan  laba  bersih  dengan  beban  depresiasi  dan  amortisasi,  untung  (atau mengurangkan rugi) dari penjualan aset, dan  kas yang dihasilkan (atau mengurangkan yang digunakan)  dari  aset  dan  kewajiban  lancar.  Berdasarkan  uraian  tersebut,  dapat  disimpulkan sebuah hipotesis sebagai berikut:
Ha 3 : Cash Flow to Debt ratio yang diproksikan dengan Operating Cash Flow to Debt ratio memiliki pengaruh terhadap peringkat obligasi.

## Likuiditas
Menurut Jusuf (2014) current ratio menunjukkan jaminan yang diberikan oleh aktiva lancar untuk  membayar  seluruh  kewajiban  lancar.  Menurut  Hadianto  (2010),  likuiditas  merupakan kemampuan  perusahaan  untuk  membayar  kewajiban  finansial  jangka  pendek  tepat  pada waktunya. Ross  et  al..  (2012) menambahkan likuiditas adalah kemampuan untuk  membayar utangnya dalam jangka pendek tanpa adanya tekanan yang berlebihan.
Menurut Alfiani (2013), c urrent ratio digunakan karena merupakan indikator terbaik untuk menilai sejauh mana perusahaan menggunakan aktiva-aktivanya dapat diubah menjadi kas  dengan  cepat  untuk  melunasi  utang  perusahaan.  Apabila  likuiditas  perusahaan  bagus berarti  perusahaan  mampu  untuk  membayar  utang  yang  akan  segera  jatuh  tempo  dengan aktiva lancar yang dimilikinya. Sementara itu, peringkat obligasi menunjukkan risiko obligasi tersebut. Risiko terkait dengan kemampuan perusahaan yang mengeluarkan obligasi tersebut untuk membayar pokok pinjaman dan bunga pada saat jatuh tempo. Dengan demikian berarti semakin  baik  rasio  likuiditas,  semakin  rendah  risiko  perusahaan  tidak  mampu  membayar pokok  pinjaman  dan  bunga  yang  akan  jatuh  tempo.  Berdasarkan  uraian  di  atas,  dapat disimpulkan sebuah hipotesis sebagai berikut:
Ha 4 : Likuiditas yang  diproksikan  dengan Current  Ratio memiliki  pengaruh  terhadap peringkat obligasi

## Growth
Menurut  Burton,  et  al.,  (1998)  dalam  Sejati  (2010), growth (pertumbuhan  perusahaan) merupakan  faktor  akuntansi  yang  mempengaruhi  prediksi  peringkat  obligasi  karena growth yang  positif  dalam annual  surplus dapat  mengindikasikan  atas  berbagai  kondisi financial . Para peneliti tersebut memprediksi bahwa perusahaan penerbit obligasi yang memiliki growth tinggi  dari  tahun  ke  tahun  pada  bisnisnya,  memiliki  kemungkinan  lebih  besar  untuk memperoleh  peringkat  obligasi  yang  tinggi  daripada  penerbit  obligasi  yang  memiliki pertumbuhan  yang  rendah.  Andry  (2005)  dalam  Pandutama  (2012)  menyatakan  bahwa growth dapat  dilihat  berdasarkan  kesempatan  bertumbuh  ( growth  opportunities ),  yaitu menggunakan market  to  book  ratio . Market  to  book  ratio merupakan  cara  untuk  mengukur nilai  pasar  perusahaan  (Ross,  2012).  Menurut  Berk,  et  al  (2013), market  to  book  ratio merupakan  salah  satu  dari  banyak  rasio  keuangan  yang  digunakan  untuk  mengevaluasi sebuah nilai perusahaan. Market to book ratio bagi perusahaan yang sukses secara substansial melebihi  1,  menunjukkan  bahwa  nilai  aset  perusahaan  ketika  dimanfaatkan  dapat  melebihi historical cost nya (atau nilai likuidasi).
Menurut  Pottier  dan  Sommer  (1997)  dalam  Ikhsan  (2012)  pertumbuhan  perusahaan yang  kuat  berhubungan  positif  dengan  keputusan rating dan grade yang  diberikan  oleh pemeringkat obligasi, karena pertumbuhan mengindikasikan prospek kinerja cash flow masa mendatang  dan  meningkatkan  nilai  ekonomi.  Oleh  karena  itu  investor  dalam  memilih investasi  khususnya  pada  obligasi  akan  melihat  pertumbuhan  perusahaan,  apabila pertumbuhan  perusahaan  dinilai  baik  maka  perusahaan  penerbit  obligasi  akan  memiliki peringkat obligasi investment grade . Berdasarkan uraian tersebut, maka dapat dikembangkan hipotesis sebagai berikut:
Ha 5 : Growth yang diproksikan dengan Market to Book Ratio memiliki pengaruh terhadap peringkat obligasi.

## Model Penelitian
Model penelitian yang digunakan dalam penelitian ini digambarkan sebagai berikut:

## III. Metode Penelitian
Objek  penelitian  yang  digunakan  adalah  perusahaan  keuangan  yang  diperingkat  oleh PEFINDO  selama  tiga  tahun  berturut-turut  sejak  tahun  2013  hingga  tahun  2015,  serta terdaftar  dalam  Bursa  Efek  Indonesia  selama  periode  2012  sampai  dengan  2014.  Penelitian dilakukan  melalui  data  yang  diperoleh  dari  laporan  keuangan  perusahaan  keuangan  yang telah go public untuk periode dari 1 Januari hingga 31 Desember 2012, 2013, dan 2014 serta telah diaudit.
Kriteria yang ditentukan untuk pengambilan sampel dalam penelitian ini adalah:
1. Perusahaan  keuangan  yang  diberikan  peringkat  oleh  PT  PEFINDO  pada  periode  2013- 2015 secara berturut-turut.
2. Perusahaan  tersebut  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  sejak  tahun  2012  hingga  tahun 2014.
3. Perusahaan  menerbitkan  laporan  keuangan  dengan  periode  akuntansi  yang  berakhir  pada 31 Desember.
4. Perusahaan menyajikan laporan keuangan dengan mata uang Rupiah.
5. Laporan keuangan telah diaudit oleh auditor independen.
6. Perusahaan menjabarkan periode jatuh tempo atas aset dan liabilitasnya.

## Variabel Penelitian Peringkat Obligasi
Peringkat  obligasi  merupakan  peringkat  yang  diberikan  oleh  PT  PEFINDO  mengenai kemampuan  membayar  dari  penerbit  obligasi.  Seberapa  baik  kualitas  sebuah  obligasi tersebut,  dan  seberapa  besar  risiko  yang  dimiliki  obligasi  tersebut.  Skala  pengukuran peringkat  obligasi  menggunakan  skala  ordinal  dengan  pemberian  nilai.  Skala  ordinal  tidak hanya mengkategorikan variabel ke dalam kelompok, tetapi juga melakukan ranking terhadap kategori (Ghozali, 2013). Pemberian nilai yang digunakan dalam penelitian ini yaitu:

## Tabel 3.1 Kategori Peringkat Obligasi
PERINGKAT NILAI PERINGKAT idAAA 17 idAA+ 16 idAA 15 idAA- 14 idA+ 13 idA 12 idA- 11 idBBB+ 10 idBBB 9 idBBB- 8 idBB+ 7 idBB 6 idBB- 5 idB+ 4 idB 3 idB- 2 idCCC 1 idD 0 (Sumber Peringkat: www.pefindo.com )

## Profitabilitas
Profitabilitas  merupakan  rasio  yang  digunakan  untuk  mengukur  kemampuan  perusahaan dalam  menghasilkan  laba  dan  mengetahui  efektifitas  perusahaan  dalam  mengelola  sumber sumber yang dimilikinya. Penelitian ini menggunakan rasio Return on Asset untuk mengukur profitabilitas. Return  on  Assets mengukur  efektivitas  perusahaan  secara  keseluruhan  dalam menghasilkan  laba  dengan  menggunakan  aset-aset  yang  tersedia.  Skala  pengukuran profitabilitas  menggunakan  skala  rasio.  Skala  rasio  adalah  skala  interval  dan  memiliki  nilai dasar ( based value ) yang tidak dapat dirubah. Semakin besar rasio ini, menunjukkan semakin besar kemampuan perusahaan menghasilkan laba. Berikut adalah rumus Return on Asset yang digunakan (Weygandt, 2013):
Return on Asset
= Net Income Average Total Assets

## Leverage
Leverage adalah  rasio  untuk  mengukur  proporsi  antara  utang  dengan  modal. Leverage perusahaan diukur dengan rasio Debt to Equity Ratio (DER). DER merupakan perbandingan antara total kewajiban (total utang) dengan total  modal sendiri ( equity ) . Semakin kecil rasio ini  menunjukkan  bahwa  semakin  sedikit  utang  yang  dimiliki  perusahaan  apabila dibandingkan modal, yang berarti akan lebih baik apabila rasio ini lebih kecil . Berikut rumus yang digunakan untuk menghitung Debt to Equity Ratio (Subramanyam, 2014) :
Debt to Equity Ratio = Total Liabilities Shareholder's Equity

## Cash flow to Debt Ratio
Cash flow to Debt Ratio digunakan untuk mengukur seberapa baik perusahaan dapat menutup hutangnya  dengan cash  flow yang  ada. Cash  flow  to  debt  ratio diproksikan  dengan menggunakan operating cash flow to debt ratio . Operating cash flow to debt ratio merupakan rasio  yang  mengukur  kemampuan  perusahaan  untuk  membayar  utangnya  dengan menggunakan  kas  yang  tersedia  dari  aktivitas  operasi  dalam  laporan  arus  kas.  Variabel  ini menggunakan  pengukuran  skala  rasio.  Berikut  rumus Operating  Cash  flow  to  Debt  ratio (Gibson, 2012) :
Operating Cash flow to debt = Operating Cash flow Total Debt

## Likuiditas
Likuiditas digunakan untuk mengukur seberapa baik kemampuan perusahaan untuk melunasi kewajiban  jangka  pendeknya  dengan  menggunakan  asset  lancar.  Variabel  ini  menggunakan pengukuran  skala  rasio  dengan  rumus Current  Ratio.  Current  ratio adalah  ukuran  yang digunakan  untuk  mengevaluasi  likuidtas  perusahaan  dan  kemampuan  perusahaan  untuk membayar  utang  jangka  pendek.  Semakin  besar  rasio  ini  menunjukkan  semakin  besarnya kemampuan perusahaan untuk membayar utang jangka pendeknya. Rumus current ratio yang digunakan yaitu (Weygandt, 2013):
Current Ratio = Current Assets Current Liabilities

## Growth
Growth (pertumbuhan perusahaan) merupakan faktor akuntansi yang mempengaruhi prediksi peringkat  obligasi  karena growth yang  positif  dalam annual  surplus dapat  mengindikasikan atas berbagai kondisi financial . Dalam penelitian ini, pertumbuhan perusahaan diukur dengan menggunakan skala rasio dengan menggunakan market  to  book value ratio . Market  to  book ratio merupakan  cara  untuk  mengukur  nilai  pasar  perusahaan  dengan  membandingkan  nilai pasar  dengan  nilai  buku  perusahaan.  Semakin  besar  rasio  ini  menunjukkan  semakin  besar nilai pasar perusahaan. Rumus dari rasio ini yaitu (Ross, 2012):
Market to book ratio = Market value per share Book value per share

## Metode Analisis
Pengujian hipotesis dalam penelitian ini menggunakan model regresi linear.  Analisis regresi linier  berganda  digunakan  untuk  mengukur  pengaruh  antara  lebih  dari  satu  variabel independen  terhadap  variabel  dependen  (metrik)  (Ghozali,  2013).  Persamaan  regresi  linier berganda yang digunakan dalam penelitian ini adalah:
PO = α + β 1 ROA + β 2 DER + β 3 CTD + β 4 CR + β 5 MBR + e
Keterangan: PO : Peringkat Obligasi α : Konstanta β1, β2, β3, β4, β5 :Koefisien  variabel  independen  yang  diproksikan dengan ROA , DER , CFD, CR , dan MBR ROA : Return on Asset (ROA) DER : Debt to Equity Ratio (DER) CTD : Operating Cash flow to Debt Ratio CR : Current Ratio (CR) MBR : Market to Book Ratio (MBR) e : Standard error

## IV. Hasil dan Pembahasan

## Statistik Deskriptif
Statistik  deskriptif  memberikan  gambaran  atau  deskripsi  suatu  data  yang  dilihat  dari  nilai rata-rata (mean) , standar deviasi, maksimum, minimum, dan range (Ghozali, 2012).
Tabel 4.1 Hasil Uji Statistik Deskriptif
Dari  seluruh  sampel  yang  diambil,  variabel  profitabilitas  yang  diproksikan  dengan return  on  asset memiliki  nilai  rata-rata  ( mean )  sebesar  0,0248789116  dengan  nilai  standar deviasi  sebesar  0,0167875237.  Nilai  rata-rata  menjelaskan  bahwa  rata-rata  perusahaan  yang terdapat dalam sampel dapat menghasilkan net income sebesar 2,488% dari rata-rata total aset yang dimilikinya.
Dari  seluruh  sampel  yang  diambil,  variabel leverage yang  diproksikan  dengan DER memiliki  nilai  rata-rata  ( mean )  sebesar  7,026693220  dengan  standar  deviasi  2,953508479. Nilai rata-rata menjelaskan bahwa rata-rata perusahaan yang terdapat dalam sampel memiliki total utang 7,027 kali lebih banyak dibandingkan dengan total ekuitasnya.
Dari  seluruh  sampel  yang  diambil,  variabel Cash  Flow  to  Debt  Ratio yang diproksikan  dengan CTD memiliki  nilai  rata-rata  ( mean )  sebesar  -0,0075135128  dengan standar  deviasi  0,1007626585.  Nilai  rata-rata  menjelaskan  bahwa  rata-rata  perusahaan  yang terdapat  dalam sampel  memiliki operating cash flow sebesar -1,054% dibandingkan dengan total utangnya.
Dari seluruh sampel yang diambil, variabel CR memiliki nilai rata-rata ( mean ) sebesar 0,9242738557 dengan standar deviasi 0,5229140081. Nilai rata-rata menjelaskan bahwa rata- rata  perusahaan  yang  terdapat  dalam  sampel  memiliki current  asset 0,924  kali  lebih  besar dari current  liabilities nya,  atau  dapat  dikatakan  jumlah current  asset dan current  liabilities tidak jauh berbeda.
Dari  seluruh  sampel  yang  diambil,  variabel MBR memiliki  nilai  rata-rata  ( mean ) sebesar  1,471367351  dengan  standar  deviasi  0,6929788248.  Nilai  rata-rata  menjelaskan
bahwa  rata-rata  perusahaan  yang  terdapat  dalam  sampel  memiliki  harga  saham  1,471  kali lebih besar dari nilai buku perusahaannya.
Hasil  proporsi  peringkat  obligasi  yang  dikeluarkan  oleh  PT  PEFINDO  2013  sampai dengan 2015 yang terdiri dari 57 observasi yaitu sebagai berikut:

## Gambar 4.1 Hasil Proporsi Peringkat Obligasi
Peringkat AAA sebesar 37% yang berjumlah 21 observasi, peringkat AA+ sebesar 5% yang  berjumlah  3  observasi,  peringkat  AA  sebesar  11%  yang  berjumlah  6  observasi, peringkat  AA-  sebesar  5%  yang  berjumlah  3  observasi,  peringkat  A+  sebesar  7%  yang berjumlah  4  observasi,  peringkat  A  sebesar  7%  yang  berjumlah  4  observasi,  peringkat  A- sebesar  16%  yang  berjumlah  9  observasi,  peringkat  BBB+  sebesar  7%  yang  berjumlah  4 observasi, dan peringkat BBB sebesar 5% yang berjumlah 3 observasi.

## Uji Kualitas Data
Hasil  uji  normalitas  data  dengan  menggunakan Kolmogorov-Smirnov  Test adalah  sebagai berikut:
Tabel 4.2 Hasil Uji Kolmogorov-Smirnov
One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test Unstandardized Residual N 57 Normal Parameters a,b Mean .0000000 Std. Deviation 2.45226334 Most Extreme Differences Absolute .105 Positive .104 Negative -.105 Kolmogorov-Smirnov Z .789 Asymp. Sig. (2-tailed) .562 a. Test distribution is Normal. b. Calculated from data.
Hasil  pengujian Kolmogorov-Smirnov pada  Tabel  4.2  menunjukkan  nilai Kolmogorov-Smirnov sebesar 0,789. Sementara nilai signifikansi dari hasil pengujian tersebut sebesar  0,562,  sehingga  dapat  dinyatakan  bahwa  semua  variabel  telah  terdistribusi  secara normal karena nilai signifikansi lebih besar dari 0,05.

## Uji Asumsi Klasik

## Multikolonieritas
Pengujian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  apakah  ada  korelasi  antarvariabel  bebas  atau independen.  Model  regresi  yang  baik  seharusnya  tidak  ada  korelasi  antarvariabel  bebas. Berikut merupakan hasil uji multikolonieritas:

## Tabel 4.3 Hasil Uji Multikolonieritas
Coefficients a Model Collinearity Statistics Tolerance VIF 1 (Constant) ROA .428 2.338 DER .371 2.698 CTD .767 1.303 CR .387 2.584 MBR .843 1.187 a. Dependent Variable: PO
Hasil  uji  multikolonieritas  pada  Tabel  4.3  menunjukkan  bahwa  semua  variabel independen memiliki nilai Tolerance yang lebih besar dari 0,1 dan nilai VIF yang lebih kecil dari  10.  Sehingga  dapat  dinyatakan  bahwa  tidak  terjadi  multikolonieritas  antar  variabel independen,  yaitu  antara return  on  asset , debt  to  equity  ratio,  operating  cash  flow  to  debt ratio, current ratio, dan market to book ratio.

## Heteroskedastisitas
Uji  heteroskedastisitas  bertujuan  untuk  menguji  apakah  di  dalam  model  regresi  terjadi ketidaksamaan  variance  dari  residual  satu  pengamatan  ke  pengamatan  yang  lain.  Jika variance  dari  residual  satu  pengamatan  ke  pengamatan  lainnya  tetap,  maka  disebut Homoskedastisitas  dan  jika  berbeda  disebut  Heteroskedastisitas.  Model  regresi  yang  baik adalah yang Homoskedastisitas atau tidak terjadi Heteroskedastisitas. Berikut ini merupakan hasil uji heterokedastisitas:

## Gambar 4.2 Hasil Uji Heteroskedastisitas
Berdasarkan grafik Scatterplot dalam Gambar 4.2, dapat dilihat bahwa titik-titik tidak membentuk  pola  tertentu  yang  teratur  (bergelombang,  melebar  kemudian  menyempit)  serta
membentuk  pola  yang  tidak  jelas,  dan  titik-titik  menyebar  di  atas  dan  di  bawah  angka  0 sumbu Y. Maka, dapat dinyatakan bahwa tidak terjadi heteroskedastisitas pada model regresi.

## Autokorelasi
Uji  autokorelasi  bertujuan  untuk  menguji  apakah  dalam  model  regresi  linier  ada  korelasi antara  kesalahan  penggangu  pada  periode  t  dengan  kesalahan  pengganggu  pada  periode  t-1 (sebelumnya). Jika terjadi korelasi, maka dinamakan ada problem autokorelasi. Model regresi yang  baik  adalah  regresi  yang  bebas  dari  autokorelasi.  Berikut  adalah  hasil  dari  uji autokorelasi dengan Durbin-Watson :

## Tabel 4.4 Hasil Uji Autokorelasi
Model Summary b Model Durbin-Watson 1 2.123 a. Predictors: (Constant), MBR , ROA , CTD , CR , DER

## b. Dependent Variable: PO
Berdasarkan hasil uji autokorelasi pada Tabel 4.4, nilai Durbin-Watson sebesar 2,123. Nilai  ini  dibandingkan  dengan  nilai  tabel Durbin-Watson menggunakan  signifikansi  5% dengan jumlah observasi 57 (n), dan jumlah variabel independen 5 (k=5). Pada tabel Durbin- Watson ,  diperoleh  nilai  d U sebesar  1,7675.  Nilai Durbin-Watson sebesar  2,123  lebih  besar dari  d U 1,7675  dan  lebih  kecil  dari  nilai  4-d U yaitu  sebesar  2,2325.  Maka  dapat  dinyatakan bahwa tidak terjadi autokorelasi positif maupun negatif.

## Uji Hipotesis Uji Koefisien Korelasi
Analisis  korelasi  bertujuan  untuk  mengukur  kekuatan  asosiasi  (hubungan)  linear  antara  2 variabel,  menjelaskan  seberapa  kuat  hubungan  antara  variabel  independen  dan  dependen. Berikut merupakan hasil analisa koefisien korelasi:

## Tabel 4.5 Hasil Uji Koefisien Korelasi
Model Summary b Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 .496 a .246 .172 2.5697 a. Predictors: (Constant), MBR , ROA , CTD , CR , DER b. Dependent Variable: PO
Nilai  koefisien  korelasi  (R)  dalam  penelitian  ini  adalah  sebesar  0,496  atau  49,6%. Nilai  ini  menunjukkan  bahwa  hubungan  antar  variabel  independen  yaitu Return  on  Asset ( ROA ), Debt  to  Equity  Ratio ( DER ), Operating  Cash  Flow  to  Debt  Ratio ( CTD ), Current Ratio ( CR ),  dan Market  to  Book  Ratio ( MBR )  dengan  variabel  dependen  yaitu  peringkat obligasi  memiliki hubungan  yang lemah dengan  korelasi positif karena R lebih besar dari 0 dan lebih kecil dari 0,5.

## Uji Koefisien Determinasi
Koefisien  determinasi  mengukur  seberapa  jauh  kemampuan  model  dalam  menerangkan variasi variabel dependen. Nilai R 2 yang kecil menerangkan kemampuan variabel independen dalam  menjelaskan  variabel  dependen  amat  terbatas.  Semakin  nilai  R 2 mendekati  1  maka variabel independen semakin dapat menjelaskan variabel dependen.
Berdasarkan  Tabel  4.5,  nilai Adjusted  R  Square sebesar  0,172,  yang  menunjukkan bahwa variabel Return on Asset ( ROA ), Debt to Equity Ratio ( DER ), Operating Cash Flow to Debt Ratio ( CTD ), Current Ratio ( CR ), dan Market to Book Ratio ( MBR ) dapat menjelaskan Peringkat Obligasi (PO) sebesar 17,2%, dan sisanya 82,8% dijelaskan oleh variabel lain yang tidak diujikan dalam penelitian ini.

## Uji Signifikansi Simultan (Uji Statistik F)
Uji  statistik  F  menunjukkan  apakah  semua  variabel  independen  yang  dimasukkan  ke  dalam model  mempunyai  pengaruh  secara  bersama-sama  terhadap  variabel  dependennya.  Berikut hasil dari uji statistik F:

## Tabel 4.6 Hasil Uji Statistik F
ANOVA a Model Sum of Squares df Mean Square F Sig. 1 Regression 109.800 5 21.960 3.326 .011 b Residual 336.761 51 6.603 Total 446.561 56
Berdasarkan  Tabel  4.6,  dapat  dilihat  bahwa  nilai  F  sebesar  3,326  dengan  tingkat signifikansi  sebesar  0,011.  Dengan  demikian  dapat  disimpulkan  bahwa Return  on  Asset ( ROA ), Debt  to  Equity  Ratio ( DER ), Operating  Cash  Flow  to  Debt  Ratio ( CTD ), Current Ratio ( CR ), dan Market to Book Ratio ( MBR ) secara simultan memiliki pengaruh signifikan terhadap peringkat obligasi karena tingkat signifikansi lebih kecil dari 0,05. Selain itu, hal ini juga menunjukkan bahwa fungsi regresi dalam menaksir nilai akrual sudah tepat atau model fit .

## Uji Signifikansi Parameter Individual (Uji Statistik t)
Uji signifikansi parameter individual digunakan untuk mengetahui pengaruh masing-masing variabel independen terhadap variabel dependen. Berikut adalah hasil dari uji statistik t:

## Tabel 4.7 Hasil Uji Statistik t
Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) 18.781 2.281 8.234 .000 ROA -17.981 31.278 -.107 -.575 .568 DER -.378 .191 -.395 -1.978 .053 CTD -.911 3.890 -.033 -.234 .816 CR -3.121 1.056 -.578 -2.957 .005 MBR .874 .540 .214 1.619 .112
Berdasarkan  Tabel  4.7  dapat  diperoleh  suatu  persamaan  regresi  yang  digunakan dalam penelitian ini, yaitu:
PO = 18,781 - 17,981 ROA - 0,378 DER - 0,911 CTD - 3,121 CR + 0,874 MBR Keterangan: PO : Peringkat Obligasi ROA : Return on Asset (ROA) DER : Debt to Equity Ratio (DER) CTD : Operating Cash flow to Debt Ratio CR : Current Ratio (CR) MBR : Market to Book Ratio (MBR)
Nilai  konstanta  sebesar  18,781  berarti  bahwa  tanpa  variabel  profitabilitas  yang diproksikan  dengan ROA , leverage yang  diproksikan  dengan DER , cash  flow  to  debt  ratio yang diproksikan dengan CTD , dan growth yang diproksikan dengan MBR , maka peringkat obligasi berada pada 18,781 satuan.
Berdasarkan  hasil  uji  statistik  t  yang  telah  dilakukan,  nilai  koefisien  regresi  untuk variabel  profitabilitas  yang  diproksikan  dengan Return  on  Asset ( ROA )  adalah  sebesar  - 17,981 yang berarti bahwa setiap kenaikan 1% ROA akan menyebabkan penurunan peringkat obligasi sebesar 17,98 kali. Hasil uji statistik t untuk Return on Asset, diperoleh nilai t sebesar -0,575 dengan tingkat signifikansi yang lebih besar dari 0,05 yaitu 0,568. Dapat disimpulkan bahwa Ha 1 ditolak. Hal ini menjelaskan bahwa Return on Asset tidak memiliki pengaruh yang signifikan  terhadap  peringkat  obligasi.  Bank  International  Indonesia,  Tbk  pada  tahun  2014 memiliki ROA sebesar 0,00501 atau 0,501% dengan peringkat obligasi idAAA, sedangkan di tahun sebelumnya perusahaan memiliki ROA sebesar 0,01225 atau 1,225% dengan peringkat obligasi yang sama yaitu idAAA. Pada tahun 2014, Bank International Indonesia mengalami laba sebesar 712.328 juta rupiah, sedangkan laba di tahun sebelumnya sebesar 1.570.316 juta rupiah. Penurunan laba tersebut  menyebabkan ROA perusahaan menjadi  lebih kecil. Hal  ini disebabkan  oleh  meningkatnya  kerugian  atas  transaksi  mata  uang  asing,  serta  penyisihan kerugian penurunan nilai atas instrumen keuangan, sementara penyisihan kerugian penurunan nilai  atas  instrumen  keuangan  belum  benar-benar  terjadi  namun  sudah  dibebankan.  Oleh sebab  itu, Return  on  Asset tidak  memiliki  pengaruh  yang  signifikan  terhadap  peringkat obligasi.  Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Satoto (2011), Lestariyanti & Yasa (2014), dan Pandutama (2012) bahwa profitabilitas yang diukur dengan ROA tidak memiliki pengaruh yang signifikan dalam menentukan peringkat obligasi. Namun, hasil ini bertentangan dengan hasil penelitian Arifman (2013), Sunarjanto  & Tulasi (2013) dan Pakarinti (2012) yang menyatakan bahwa profitabilitas yang diukur dengan ROA memiliki pengaruh yang signifikan terhadap peringkat obligasi.
Leverage yang  diproksikan  dengan Debt  to  Equity  Ratio ( DER )  memiliki  nilai koefisien  regresi  sebesar  -0,378  yang  berarti  bahwa  setiap  kenaikan  1% DER akan menyebabkan penurunan peringkat obligasi sebesar 37,8%. Hasil uji statistik t untuk Debt to Equity  Ratio yaitu  diperoleh  nilai  t  sebesar  -1,978  dengan  tingkat  signifikansi  yang  lebih besar  dari  0,05  yaitu  0,053.  Dapat  disimpulkan  bahwa  Ha 2 ditolak.  Hal  ini  menjelaskan bahwa Debt  to  Equity  Ratio tidak  memiliki  pengaruh  yang  signifikan  terhadap  peringkat obligasi. Debt  to  Equity  Ratio menunjukkan  proporsi  utang  dan  modal  yang  dimiliki  oleh perusahaan.  Pada  tahun  2013,  Bank  OCBC  NISP  Tbk  mendapatkan  peringkat  obligasi idAAA  dengan DER 7,84119  atau  dengan  proporsi  utang  yang  7,84119  kali  lebih  besar
dibandingkan  modalnya.  Sementara  pada  tahun  2015,  Bank  Woori  Saudara  Indonesia  1906 Tbk  hanya  mendapat  peringkat  obligasi  idA+  dengan DER yang  lebih  kecil  yaitu  sebesar 3,20893  atau  dengan  proporsi  utang  yang  3,20893  kali  lebih  besar  dibandingkan  modalnya. Jumlah  liabilitas  yang  dimiliki  Bank  OCBC  NISP  Tbk  pada  tahun  2013  yaitu  sebesar 70.190.261juta  rupiah,  sementara  sebesar  60.760,68  juta  rupiah  atau  86,57%  liabilitas perusahaan  merupakan  simpanan  dari  nasabah.  Semakin  banyak  simpanan  nasabah mengindikasikan  kredibilitas  bank  yang  tinggi  di  mata  masyarakat,  artinya  bank  dipercaya oleh  masyarakat  untuk  menyimpan  uangnya.  Selain  itu,  semakin  banyak  simpanan  nasabah dapat  memberikan  peluang  bagi  bank  untuk  menghasilkan  pendapatan  bunga  yang  lebih besar  dengan  menyalurkan  simpanan  nasabah  tersebut  untuk  pinjaman  kredit.  Dengan demikian, DER yang  tinggi  tidak  selalu  menandakan  bahwa  perusahaan  memiliki  risiko keuangan dalam melunasi pokok dan bunga obligasi, karena DER hanya dapat menunjukkan proporsi  antara  utang  dan  modal  perusahaan,  sehingga  tidak  memiliki  pengaruh  yang signifikan  terhadap  peringkat  obligasi.  Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  hasil  penelitian Pandutama  (2012)  dan  Estiyanti  &  Yasa  (2012)  yang  membuktikan  bahwa leverage tidak memiliki  pengaruh  secara  signifikan  dalam  memprediksi  peringkat  obligasi  perusahaan. Berbeda  dengan  hasil  penelitian  Satoto  (2011),  Silaban  (2014),  dan  Amalia  (2013)  yang membuktikan  bahwa  rasio leverage memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap  peringkat obligasi.
Cash flow to debt ratio yang diproksikan dengan Operating Cash Flow to Debt Ratio ( CTD ) memiliki nilai koefisien regresi sebesar -0,911 yang berarti bahwa setiap kenaikan 1% CTD akan  menyebabkan  penurunan  peringkat  obligasi  sebesar  91,1%.  Hasil  uji  statistik  t untuk Operating  Cash  Flow  to  Debt  Ratio yaitu  diperoleh  nilai  t  sebesar  -0,234  dengan tingkat  signifikansi  yang  lebih  besar  dari  0,05  yaitu  0,816.  Dapat  disimpulkan  bahwa  Ha 3 ditolak. Hal ini menjelaskan bahwa Cash Flow to Debt Ratio tidak memiliki pengaruh yang signifikan  terhadap  peringkat  obligasi. Operating  Cash  Flow  to  Debt  Ratio menunjukkan seberapa besar perusahaan dapat menggunakan kas yang dihasilkan dari aktivitas operasinya untuk  membayar  utangnya.  PT  Bank  Negara  Indonesia  Tbk  pada  tahun  2014  mendapatkan peringkat  obligasi  idAAA  dengan CTD -0,02095.  Arus  kas  yang  dikeluarkan  berdasarkan kegiatan  operasi  perusahaan  yaitu  sebesar  6.903.202  juta  rupiah.  Perusahaan  menggunakan operating  cash  flow untuk  melakukan  pembelian  efek-efek  yang  tersedia  untuk  dijual  dan dimiliki  hingga  jatuh  tempo  sebesar  2.572.021  juta  rupiah,  serta  pembelian  obligasi pemerintah  sebesar  6.523.159  juta  rupiah.  Perusahaan  juga  melakukan  pembayaran  dividen sebesar  2.113.844  juta  rupiah,  sedangkan  perusahaan  tidak  melakukan  pembayaran  obligasi yang  jatuh  tempo  karena  belum  ada  obligasi  yang  jatuh  tempo.  Obligasi  perusahaan  jatuh tempo  pada  tahun  2017,  sehingga  perusahaan  masih  memiliki  waktu  hingga  tahun  tersebut. Selain  itu,  arus  kas  operasi  perusahaan  yang  negatif  disebabkan  adanya  pengeluaran  kas untuk  pinjaman  yang  diberikan  kepada  nasabah  sebesar  49.895.538  juta  rupiah.  Dengan demikian, operating cash flow to debt ratio tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap peringkat obligasi. Hasil penelitian ini mendukung hasil penelitian Nurmayanti dan Setiawati (2012)  bahwa Cash  flow  to  Debt  ratio tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  peringkat obligasi. Berbeda dengan hasil penelitian Satoto (2012) yang membuktikan bahwa Cash flow to Debt ratio tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap peringkat obligasi. Likuiditas  yang  diproksikan  dengan Current  Ratio ( CR )  memiliki  koefisien  regresi sebesar  -3,121  yang  berarti  bahwa  setiap  kenaikan  1% CR akan  menyebabkan  penurunan obligasi  sebesar  312,1%.  Hasil  uji  statistik  t  untuk Current  Ratio yaitu  diperoleh  nilai  t sebesar  -2,957  dengan  tingkat  signifikansi  yang  lebih  kecil  dari  0,05  yaitu  0,005.  Dapat disimpulkan  bahwa  Ha 4 diterima.  Hal  ini  menjelaskan  bahwa Current  Ratio memiliki pengaruh  yang signifikan terhadap peringkat  obligasi. Current Ratio menunjukkan seberapa
likuid suatu perusahaan dalam melunasi kewajiban jangka pendeknya dengan menggunakan aset  lancarnya.  Semakin  besar current  ratio menunjukkan  semakin  besar  kemampuan perusahaan  dalam  membayar  kewajiban  jangka  pendeknya  dengan  menggunakan  aset lancarnya.  Bank  Capital  Indonesia  Tbk  (2015)  dengan  nilai current  ratio 89,06%  memiliki peringkat  obligasi  idBBB+,  sementara  Bank  Negara  Indonesia  Tbk  (2014)  dengan  nilai current  ratio yang  lebih  kecil  yaitu  37,09%  memiliki  peringkat  obligasi  yang  lebih  besar yaitu  idAAA.  Perusahaan  keuangan  memiliki  aset  lancar  berupa  kredit  yang  diberikan (KYD),  sementara  kewajiban  jangka  pendeknya  berupa  simpanan  dari  nasabah.  KYD  yang lebih  besar  memiliki  risiko  yang  juga  lebih  besar  bahwa  nasabah  tidak  dapat  melunasi utangnya  kepada  perusahaan,  yang  nantinya  akan  mempengaruhi  kemampuan  perusahaan untuk  membayarkan  utang  jangka  pendeknya.  Sementara  semakin  tinggi  kewajiban  jangka pendek, menunjukkan semakin besar simpanan nasabah yang dimiliki. Semakin kecil current ratio ,  maka  risiko  perusahaan  gagal  membayar  bunga  obligasi  akan  semakin  rendah  dan peringkat  obligasi  akan  semakin  tinggi.  Hasil  penelitian  ini  mendukung  hasil  penelitian Alfiani  (2013)  dan  Surya  &  Wuryani  (2014)  yang  membuktikan  bahwa  likuiditas berpengaruh  signifikan  terhadap  peringkat  obligasi.  Sementara  hasil  penelitian  ini bertentangan  dengan  hasil  penelitian  Satoto  (2011)  dan  Sejati  (2010)  yang  membuktikan bahwa likuiditas tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap peringkat obligasi.
Growth yang  diproksikan  dengan Market  to  Book  Ratio ( MBR )  memiliki  koefisien regresi  sebesar  0,874  yang  berarti  bahwa  setiap  kenaikan  1% MBR akan  menyebabkan kenaikan  peringkat  obligasi  sebesar  87,4%.  Hasil  uji  statistik  t  untuk Market  to  Book  Ratio yaitu  diperoleh  nilai  t  sebesar  1,619  dengan  tingkat  signifikansi  yang  lebih  besar  dari  0,05 yaitu  0,112.  Dapat  disimpulkan  bahwa  Ha 5 ditolak.  Hal  ini  menjelaskan  bahwa Market  to Book  Ratio tidak  memiliki  pengaruh  yang  signifikan  terhadap  peringkat  obligasi. Market  to book  ratio ( MBR )  menunjukkan  perbandingan  antara  harga  saham  yang  beredar  di  pasar dengan  nilai  perusahaan  yang  sebenarnya. MBR yang  tinggi  mengindikasikan  nilai  saham yang  tinggi  di  mata  pasar.  Sebagai  contoh,  Bank  CIMB  Niaga  Tbk  (2015)  memiliki MBR sebesar 0,856371, mendapatkan peringkat idAAA, sementara Bank Woori Saudara Indonesia Tbk  (2014)  dengan MBR yang  lebih  besar  yaitu  3,010143  mendapatkan  peringkat  obligasi yang  lebih  kecil  yaitu  idA-.  Bank  CIMB  Niaga  Tbk  sudah  melakukan IPO ( Initial  Public Offering )  sejak  tahun  1989  sehingga  harga  saham  perusahaan  lebih  stabil,  serta  sudah memiliki  kredibilitas  yang  cukup  baik  di  mata  pasar.  Sementara  Bank  Woori  Saudara Indonesia  Tbk  baru  melakukan IPO di  tahun  2006,  serta  perusahaan  baru  saja  melakukan akuisisi  sehingga  harga  saham  perusahaan  meningkat  yang  menyebabkan MBR meningkat. Dengan demikian, MBR tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap peringkat obligasi. Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  hasil  penelitian  Pandutama  (2012)  dan  Ikhsan  (2012) bahwa growth terbukti  tidak  memiliki  pengaruh  signifikan  dalam  memprediksi  peringkat obligasi.  Namun  berbeda  dengan  hasil  penelitian  Sejati  (2010)  yang  membuktikan  bahwa growth bisnis  yang  kuat  berhubungan  positif  dengan  keputusan  pemeringkatan  dan grade yang diberikan oleh pemeringkat obligasi.

## V. Simpulan, Keterbatasan, dan Saran

## Simpulan
Simpulan yang diperoleh dari hasil penelitian ini adalah:
1. Ha 1 ditolak,  dibuktikan  dengan  hasil  uji  statistik  t  sebesar  -0,575  dengan  tingkat signifikansi  yang  lebih  besar  dari  0,05  yaitu  0,568,  yang  berarti  Profitabilitas  yang
diproksikan  dengan Return  on  Assets ( ROA )  tidak  memiliki  pengaruh  yang  signifikan terhadap peringkat obligasi.
2. Ha 2 ditolak,  dibuktikan  dengan  hasil  uji  statistik  t  sebesar  -1,978  dengan  tingkat signifikansi  yang  lebih  besar  dari  0,05  yaitu  0,053,  yang  berarti Leverage yang diproksikan  dengan Debt  to  Equity  Ratio tidak  memiliki  pengaruh  yang  signifikan terhadap peringkat obligasi.
3. Ha 3 ditolak,  dibuktikan  dengan  hasil  uji  statistik  t  sebesar  -0,234  dengan  tingkat signifikansi yang lebih besar dari 0,05 yaitu 0,816, yang berarti Cash Flow to Debt Ratio yang  diproksikan  dengan Operating  Cash  Flow to  Debt  Ratio tidak  memiliki  pengaruh yang signifikan terhadap peringkat obligasi.
4. Ha 4 diterima,  dibuktikan  dengan  hasil  uji  statistik  t  sebesar  -2,957  dengan  tingkat signifikansi  yang  lebih  kecil  dari  0,05  yaitu  0,005,  yang  berarti  Likuiditas  yang diproksikan  dengan Current  Ratio memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap  peringkat obligasi.
5. Ha 5 ditolak, dibuktikan dari hasil uji statistik t sebesar 1,619 dengan tingkat signifikansi yang  lebih  kecil  dari  0,05  yaitu  0,112,  yang  berarti Growth yang  diproksikan  dengan Market  to  Book  Ratio tidak  memiliki  pengaruh  yang  signifikan  terhadap  peringkat obligasi.

## Keterbatasan
Keterbatasan dari penelitian yang dilakukan adalah sebagai berikut:
1. Objek dalam penelitian ini merupakan perusahaan keuangan saja  yang diperingkat  oleh PT PEFINDO dan terdaftar di Bursa Efek Indonesia, sehingga tidak dapat digeneralisasi ke industri lainnya.
2. Nilai Adjusted  R  Square dalam  penelitian  ini  hanya  17,2%  yang  menunjukkan  bahwa variabel  Profitabilitas, Leverage,  Cash  Flow  to  Debt  Ratio, Likuiditas, Growth dapat menjelaskan  Peringkat  Obligasi  sebesar  17,2%  dan  sisanya  sebesar  82,8%  dijelaskan oleh variabel lain yang tidak digunakan dalam penelitian ini.

## Saran
Berdasarkan  simpulan  dan  keterbatasan  yang  ada,  maka  saran  yang  dapat  ditujukan  kepada peneliti selanjutnya terkait dengan peringkat obligasi, yaitu:
1. Pada  penelitian  selanjutnya  menggunakan  seluruh  perusahaan  yang  diperingkat  oleh PT PEFINDO dan terdaftar di Bursa Efek Indonesia untuk perusahaan non-keuangan.
2. Pada  penelitian  selanjutnya  menambahkan  faktor-faktor  non-keuangan  seperti reputasi  KAP  atau  susunan  dewan  direksi  yang  dapat  mempengaruhi  peringkat obligasi, sehingga dapat  meneliti baik dari faktor keuangan dan non-keuangan untuk mendapatkan hasil yang lebih baik.

## VI. Referensi
Academia. 2015. Masyarakat Ekonomi Asean 2015. Available on-line at https://www.academia.edu/9060383/masyarakat_ekonomi_ASEAN_2015_MEA_20 15_ . Diakses pada 6 Juni 2015.
Amalia,  Ninik.  2013. Pemeringkatan  Obligasi  Pefindo:  Berdasarkan  Informasi  Keuangan. Accounting Analysis Journal.
Alfiani, Ayu Putri. 2013. Pengaruh Rasio Solvabilitas, Rasio Aktivitas, Rasio Likuiditas, dan Ukuran  Perusahaan  terhadap  Peringkat  Obligasi  (Perusahaan  Non-Keuangan  yang Terdaftar di-BEI Tahun 2008-2011). Vol 1, No. 3 (2013).
Al-Khawaldeh, Abdullah. 2013. Determinants  and  Impact  of  Internal  Credit  Rating. Vol. 4 No 1. Page 120-131
Arifman, Yessy. 2013. Pengaruh Likuiditas, Profitabilitas dan Leverage terhadap Peringkat Obligasi Perusahaan (Studi Empiris pada Perusahaan yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia).
Badan Pendidikan dan Pelatihan Keuangan Kementrian Keuangan. 2015. Industri Perbankan Syariah  Menghadapi  Masyarakat  Ekonomi  Asean  (MEA)  2015:  Peluang  dan Tantangan  Kontemporer.  Available on-line  at http://www.bppk.depkeu.go.id/ . Diakses pada 6 Juni 2015.
Bapepam-LK.
Panduan Investasi Pasar
Modal. Available on-line at www.bapepam.go.id/old/ragam/panduan_investasi.pdf. Diakses pada 16  Mei 2015.
Berk, Jonathan., et al . 2013. Fundamentals of Corporate Finance. Australia. Pearson Higher Education.
Bursa  Efek  Indonesia.  2010.  Informasi  Obligasi  Bagi  Investor.  Available on-line  at http://www.idx.co.id . Diakses pada 18 Mei 2015.
Chikolwa,  B. Determinants  of  Listed  Property  Trust  Bond  Ratings:  Australian  Evidence. Unpublished working paper, School of Urban Development, Queensland University of Technology, Australia, 2008.
Estiyanti,  Ni  Made.  2012.  Pengaruh  Faktor  Keuangan  dan  Non  Keuangan  pada  Peringkat Obligasi di Bursa Efek Indonesia. SNA 15 Banjarmasin.
Fabozzi, Frank J dan Pamela Peterson Drake. 2010 . The basics of finance: an introduction to financial markets, business finance, and portfolio management. Amerika Serikat.
Fahmi, Irham. 2011. Analisis Laporan Keuangan . Bandung: Alfabeta.
Ghozali, Imam. 2013. Aplikasi Analisis Multivariate dengan Program IBM SPSS 21 Update PLS Regresi. Semarang: Badan Penerbit Undip.
Gibson, Charles. 2012. Financial Reporting & Analysis. South Western: Cengange Learning.
Gitman, Lawrence J dan Chad J. Zutter. 2012. Principles of Managerial Finance Thirteenth Edition . United States: Pearson Education Addison Wesley, inc.
Hadianto,  Bram  dan  M.  Sienly  Veronica  Wijaya.  2010. Prediksi  Kebijakan  Utang, Profitabilitas,  Likuiditas,  Ukuran  dan  Status  Perusahaan  terhadap  Kemungkinan
Penentuan  Peringkat  Obligasi:  Studi  Empirik  pada  Perusahaan  yang  Menerbitkan Obligasi di Bursa Efek Indonesia. Tahun 3, No. 3, Desember 2010.
Heal, Geoffrey. 2012. When Principles Pay: Corporate Social Responsibility and the Bottom Line . Columbia University Press.
Ikatan  Akuntan  Indonesia.  2014.  Standar  Akuntansi  Keuangan  per  1  Januari  2015.  Jakarta:
Salemba Empat.
Ikhsan,  Adhiyahfitri  Evalina  dkk.  2012. Peringkat  Obligasi  dan  Faktor  yang Mempengaruhinya. Vol. 4, No. 02, Hlm. 115-123 .
Iskandar,  Syamsu.  2013. Akuntansi  Perbankan  dalam  Rupiah  dan  Valuta  Asing. Jakarta:  In Media.
Jusuf,  Jopie.  2014.  Analisis  Kredit:  untuk Credit  (Account)  Officer .  Jakarta:  PT  Gramedia Pustaka Utama.
Kasmir. 2010. Analisis Laporan Keuangan . Jakarta: Rajawali Pers.
Keputusan  ketua  Bapepam-LK  Nomor:  Kep-712/BL/2012.  Pemeringkatan  Efek  Bersifat Utang dan/ Sukuk. Available on-line at www.bapepam.go.id . Diakses pada 23 Maret 2015.
Lestari,  Kadek  Yuni,  dan  Gerianta  Wirawan  Yasa.  2014. Pengaruh  Penerapan  Governance dan  Profitabilitas  terhadap  Peringkat  Obligasi .  E-Jurnal  Akuntansi  Universitas Udayana 8.1 (2014): 227-249
Maharti, Enny Dwi. 2011. Analisis Faktor-faktor yang Mempengaruhi Peringkat Obligasi.
Martono. 2013. Bank dan Lembaga Keuangan Lain. Yogyakarta: Ekonisia.
Needless,  Jr.  Belverd  E,  dan  Marian  Powers.  2011. Principles  of  Financial  Accounting, Eleventh Edition. United States. Cengage Learning.
Nuh,  Muhammad  dan  Suhajar  Wiyoto.  2011. Accounting  Principles :  Suatu  Aplikasi Perusahaan Indonesia Berbasis PSAK dan IFRS. Jakarta: Lentera Ilmu Cendekia.
Nurmayanti,  Poppy  dan  Eka  Setiawati.  2012. Bond  Rating  dan  Pengaruhnya  terhadap Laporan Keuangan. Pekbis Jurnal. Vol. 4, No. 2, Juli 2012:95-106.
Pandutama,  Arvian.  2012. Faktor-faktor  yang  Mempengaruhi  Prediksi  Peringkat  Obligasi pada  Perusahaan  Manufaktur  di  BEI. Jurnal  Ilmiah  Mahasiswa  Akuntansi  Vol.  1, No. 4.
Pakarinti, Adia. 2012. Analisis Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan Institusional, Kualitas  Auditor,  Profitabilitas,  Likuiditas  dan  Leverage  Terhadap  Peringkat Obligasi Pada Perusahaan Go Public Yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
Parrino,  Robert,  David  S.  Kidwell,  Thomas  W.  Bates.  2012. Fundamental  of  Corporate Finance Second Edition. United States: John Wiley & Sons, Inc.
Pefindo.  2015.  Indonesia  Rating  Highlight,  Pefindo  Credit  Rating,  Metodologi    Rating. Available online at http://www.new.pefindo.com. Diakses pada 1 Oktober 2015.
Ross. et al. 2012. Fundamentals Of Corporate Finance . Asian Global Edition: McGraw Hill.
Safitri,  Amerilia.  2014. Analysis  of  Factors  Affecting  the  Bond  Rating  of    Manufacturing Companies in Indonesia Stock Exchange. Page 312-319.
Satoto, Shinta Heru. 2011. Analisis Faktor-faktor yang Mempengaruhi Bond Rating . Karisma Vol 5 (1): 104-115.
Sejati,  G.P.,  2010, Analisis  Faktor  Akuntansi  dan  Non  Akuntansi  dalam  Memprediksi Peringkat  Obligasi  Perusahaan  Manufaktur,  Jurnal  Ilmu  Administrasi  dan Organisasi, Vol.17, No.1, April: 70-78.
Sekaran,  Uma  dan  Roger  Bougie.  2013. Research  Methods  for  Business:  a  Skill  Building Approach. United Kingdom: John Wiley and Sons Ltd.
Septyawanti,  Hilda  Indria.  2013. Faktor-faktor  yang  Mempengaruhi  Peringkat    Obligasi Perusahaan. Accounting Analysis Journal . Hlm. 276-285.
Silaban,  Riris  Christina.  2014. Pengaruh  Rasio  Keuangan  untuk  Memprediksi  Peringkat Obligasi yang Dikeluarkan oleh Pefindo .
Subramanyam,  K.R.  2014. Financial  Statement  Analysis,  Eleventh  Edition .  International Edition: McGraw Hill.
Sukirno, Sadono. 2011. Mikroekonomi Teori Pengantar . Jakarta: Rajawali Pers.
Sunarjanto, N. Agus, dan Daniel Tulasi. 2013. Kemampuan Rasio Keuangan dan Corporate Governance  Memprediksi  Peringkat  Obligasi  pada  Perusahaan  Consumer  Goods . Jurnal Keuangan dan Perbankan, Vol.17, No. 2.
Surya,  Erny  Indah,  dan  Eni  Wuryani.  2014. Pengaruh  Ukuran  Perusahaan  (Firm  Size), Profitabilitas, Likuiditas, Produktivitas, dan Leverage tergadap Peringkat Obligasi.
Weygandt, Jerry J., Paul D. Kimmel, dan Donald E. Kieso. 2013. Financial Accounting IFRS Edition. United States: John Wiley & Sons, Inc
Widowati,  Dewi.  2013. Analisis  Faktor  Keuangan  dan  Non  Keuangan  yang  Berpengaruh pada  Prediksi  Peringkat  Obligasi  di  Indonesia  (Studi  Pada  Perusahaan  Non Keuangan  yang  Terdaftar  di  BEI  dan  di  Daftar  Peringkat  PT  Pefindo  2009-2011). Jurnal Manajemen, Bol.13, No.1, November 2013.
Yuliana,  Rika,  Agus  Budiatmo,  Muhammad  Agung  Prabowo,  dan  Taufik  Arifin.  2011. Analisis  Faktor-faktor  yang  Mempengaruhi  Prediksi  Peringkat  Obligasi  pada Perusahaan Keuangan yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Simposium Nasional Akuntansi XIV. Banda Aceh.
Yulianingsih,  Gema.  2012. Analisis  Faktor-faktor  yang  Mempengaruhi  Prediksi  Peringkat Obligasi pada Perusahaan yang Listing di BEI.