## PENGARUH LEVERAGE, MANAJEMEN LABA, DAN STRUKTUR KEPEMILIKAN TERHADAP NILAI PERUSAHAAN PADA PERUSAHAAN BUMN YANG
TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA PERIODE 2008 - 2012

## Fajar Kusworo
Program Studi Akuntansi Fakultas Ekonomi Universitas Sarjanawiyata Tamansiswa Yogyakarta E-Mail: fajarkusworo.co.id \

## ABSTRACT
The  purpose  of  this  research  was  to  determine  the  effect  of  leverage  ,  earnings management , and ownership structure on firm value in state-owned companies . Based on a population  of  18  state-owned  companies  listed  on  the  Stock  Exchange  was  taken  10  state- owned companies in 2008 to 2012 as the samples in this study according to the criteria of the study , a total of 50 years as a firm observational data . At the stage of data processing are affected data outliers firm by 2 years so the number of samples used in this study for 5 years amounted  to  48  firm  year  .  Data  analysis  was  performed  using  linear  regression  analysis using  SPSS  for  Windows  16.00.  Simultaneous  testing  results  show  that  leverage  ,  earnings management , government ownership , and public ownership and a significant positive effect on  firm  value  .  Result    partial  test  indicates  that  earnings  management  does  not  affect  the value  of  the  company  ,  while  leverage  ,  government  ownership  ,  and  public  ownership negatively affect the value of the company .

## PENDAHULUAN
Salah satu prioritas Badan Usaha Milik Negara  adalah  bisa  menciptakan    nilai tambah  dalam  bentuk  tumbuhnya  nilai perusahaan.  Pemerintah  mengharapkan  agar BUMN  benar-benar  bisa  menciptakan  nilai tambah,  terutama  untuk  perusahaan  yang sudah go public , harus memperluas kapitalisasi pasarnya dan menjadi perusahaan yang semakin maju.
Perusahaan yang sudah go public dapat memilih  alternatif  pendanaan  selain  menjual saham kepada publik  yaitu berupa kebijakan hutang  ( leverage). kebijakan  hutang  lebih aman  untuk  diambil  karena  tidak  akan mengubah  prosentase  struktur  modal.  Saat perusahaan memutuskan untuk menggunakan leverage ,  pada  saat  itu  juga perusahaan  memperoleh  pendanaan  yang cukup untuk kegiatan operasional perusahaan untuk  meningkatkan  produktifitas.  Tetapi dalam leverage tersebut  juga  melekat  risiko. Risiko  ketika  perusahaan  tidak  mampu
membayar kewajibannya atas leverage tersebut.
Menurut  Susanti  (2010)  dalam  Putri (2011), salah satu indikasi buruknya corporate  governance di  Indonesia  adalah struktur  kepemilikan  yang  masih  didominasi sehingga  perlindungan  terhadap  investor kecil masih  lemah.  Pemegang saham pengendali  mempunyai  kepentingan  yang lebih besar dalam mengendalikan manajemen  dibandingkan  dengan  pemegang saham minoritas, sehingga keputusan- keputusan  yang  diambil  sering  merugikan kelompok pemegang saham minoritas (Husnan, 2001 dalam Handayani, 2007).
Kinerja  BUMN  yang  buruk  menjadi alasan pemerintah untuk melakukan privatisasi perusahaan milik negara. Privatisasi  berarti  pelibatan  modal  swasta dalam  struktur  modal  perusahaan  publik sehingga  kinerja  finansial  dapat  dipengaruhi secara  langsung  oleh  investor  melalui mekanisme pasar (Mardiasmo dalam Kurniawan, 2011).
Dasar  akrual  dalam  menyusun  laporan keuangan  dapat  memberikan  keleluasaan kepada  pihak  manajemen  dalam  memilih metode  akuntansi  selama  tidak  menyimpang dari  aturan  standar  akuntansi  yang  berlaku. Rahmawati  (2006)  dalam  Megawati  (2009) menjelaskan bahwa manajemen laba merupakan pemilihan metode akuntansi yang secara sengaja dipilih oleh manajemen untuk tujuan tertentu.
Secara umum, manajemen laba merupakan  salah  satu  faktor  yang  dapat mengurangi  kredibilitas  laporan  keuangan. Schiper  (1989)  dalam  Ferdawati  (2008) mendefinisikan  manajemen  laba  sebagai suatu  intervensi  yang  sengaja  dilakukan untuk  memperoleh  beberapa  keuntungan pribadi pihak tertentu.
Penelitian  ini  melanjutkan  penelitian Megawati  (2009)  yang  mengukur  pengaruh corporate governance, leverage, dan manajemen  laba  terhadap  nilai  perusahaan, yang  membedakan  dalam  penelitian  ini adalah  subjek  penelitiannya  yaitu  pada perusahaan BUMN dan dengan menggunakan modifikasi pada setiap variabelnya.  Karena  perusahaan  BUMN mempunyai karakteristik struktur
kepemilikan yang berbeda dengan perusahaan pada umumnya.

## METODE PENELITIAN
Penelitian  ini  bersifat  kuantitatif  yaitu  data yang  digunakan  dalam  penelitian  berupa angka  atau  besaran  tertentu  yang  sifatnya pasti. Variabel dalam penelitian ini adalah :
1. Variabel Dependen
Variabel  dependen  adalah  variabel yang  menjadi  pusat  perhatian  peneliti (Ferdinand,  2006  dalam  Putri,  2011). Variabel  dependen  dalam  penelitian  ini adalah  nilai  perusahaan.  Nilai  perusahaan merupakan  variabel  dependen  yang  diukur dengan menggunakan

## 2. Variabel Independen
Variabel  independen  adalah  variabel yang mempengaruhi variabel  dependen, baik yang  pengaruhnya  positif  maupun  yang pengaruhnya  negatif (Ferdinand, 2006 dalam Putri,  2011).  Variabel  independen  dalam penelitian  ini  adalah Leverage, Manajemen
Laba,
Kepemilikan
Pemerintah, dan Kepemilikan Publik.

## Definisi Operasional
1.

## Leverage
Rasio leverage ini  membandingkan antara  total  utang  perusahaan  dengan  total aset  yang dimiliki  oleh  perusahaan.  Semakin besar  utang  suatu  perusahaan  dibandingkan dengan  aktivanya,  maka  semakin  besar resiko  yang  dihadapi  oleh  perusahaan  untuk membayar  kewajibannya.  Variabel leverage ini  diukur  dengan  menggunakan  rasio  total utang  terhadap  total  aktiva  (Angelia  dkk, 2012).  Rasio  ini  menunjukan  berapa  bagian dari keseluruhan aktiva yang di belanjai oleh hutang.

## 2. Managemen Laba
Dalam  penelitian  ini  manajemen  laba diukur  dengan  proksi discretionary  accruals (DA).  Penggunaan discretionary  accruals sebagai  proksi  manajemen  laba.  Selain mengacu  pada  penelitian  Megawati  juga dikarenakan pengukuran dengan discretionary  accruals saat  ini  telah  dipakai secara  luas  untuk  menguji  manajemen  laba. perhitungan  dilakukan  dengan  menghitung total laba akrual, kemudian memisahkan non discretionary  accrual (tingkat  laba  akrual yang  wajar)  dan discretionary  accrual (tingkat  laba  akrual  yang  tidak    normal). Total  akrual  merupakan  selisih  antara net income dengan cash  flow  operation yang dirumuskan  sebagai  berikut  (Sook,  1998 dalam Anggraeni, 2011)
Keterangan: TA it =  Total  akrual  perusahaan  i  pada tahun t.
N it = Laba bersih ( net income) perusahaan i pada tahun t. CFO it =  Kas  dari  operasi  ( cash  flow operation ) perusahaan i pada  tahun t. Total  akrual  ( TA it )  sendiri  juga  merupakan penjumlahan  dari nondiscretionary  accrual dengan discretionary accrual dengan persamaan berikut:
TA it = NDA it + DA it Di mana :
TA it = Total akrual perusahaan i pada tahun t.
NDA it = Nondiscretionary accrual perusahaan i pada tahun t. DA it = Discretionary accrual perusahaan i pada tahun t.
Total akrual kemudian dirumuskan oleh Jones (1991) yang dimodifikasi oleh Dechow et. Al (1995) sebagai berikut :
di mana : TA it = Total akrual perusahaan i pada tahun t A it-1 = Total aktiva perusahaan i pada tahun t REV it = Selisih pendapatan perusahaan i pada tahun t dikurangi t-1 REC it = Selisih piutang perusahaan i pada tahun t dikurangi t-1 PPE it = Aktiva tetap perusahaan i pada tahun t it = Error term perusahaan i pada tahun t Perhitungan nondiscretionary accrual menurut model Jones yang dimodifikasi kemudian dirumuskan sebagai berikut :
di mana : DA it = Discretionary accrual perusahaan i pada tahun t. TA it = Total akrual perusahaan i pada tahun t. A it-1 = Total aktiva perusahaan i pada tahun t-1.
it = Pendapatan perusahaan i pada tahun t dikurangi pendapatan pada tahun t -1.
it = Piutang perusahaan i pada tahun t dikurangi piutang tahun t-1 PPE it = Aktiva tetap perusahaan i pada tahun t. Untuk menghitung discretionary accrual dapat menggunakan persamaan berikut :
Atau
Di mana : TA it = Total akrual perusahaan i pada tahun t. NDA it = Nondiscretionary accrual perusahaan i pada tahun t. DA it = Discretionary accrual perusahaan i pada tahun t. Dalam  penelitian  ini, discretionary  accrual sebagai  proksi  atas  manajemen  laba  diukur dengan menggunakan Modified Jones Model, karena model ini mempunyai standar error dari e  it  ( error  term )  hasil  regresi  estimasi  nilai  total  akrual  yang  paling  kecil  dibandingkan model-model yang lainnya (Dechow et. al, 1995 dalam Anggraeni, 2011).

## 3. Kepemilikan Pemerintah
Kepemilikan pemerintah merupakan proporsi kepemilikan  saham  oleh institusi  pemerintah yang  diukur  dengan  prosentase  jumlah
saham  yang  dimiliki  investor  pemerintah. Dihitung  dengan  cara  jumlah  saham  yang dimiliki  pemerintah  dibagi  dengan  seluruh jumlah saham yang beredar.

## 4. Kepemilikan Publik
Kepemilikan  publik  merupakan  proporsi kepemilikan saham perusahaan  BUMN  yang dimiliki  oleh  pihak  publik  selain  yang dimiliki  oleh  pemerintah.  Dihitung  dengan cara  membagi  hasil  dari  jumlah  saham  yang dimiliki publik dibagi dengan seluruh jumlah saham yang beredar.

## 5. Nilai Perusahaan
Variabel  nilai  perusahaan  dalam  penelitian ini  diukur  menggunakan
Berikut ini  rumus yang  dikembangkan
oleh Chung dan Pruitt (1994) dalam Kariasih (2011)  dan  disesuaikan  dengan  kondisi transaksi keuangan perusahaan  di Indonesia:
Notasi  : Q : Nilai Perusahaan DEBT : Nilai total kewajiban perusahaan TA :  Nilai  buku  dari  total  aktiva perusahaan MVE :  Nilai  pasar  ekuitas (Equity Market  Value), merupakan  hasil  perkalian dari  harga  saham  penutupan (closing  price) akhir  tahun  dengan  jumlah  saham  yang beredar pada akhir tahun.

## Populasi
Populasi  yang  digunakan  dalam  penelitian ini  adalah  seluruh  perusahaan  BUMN  dan NON  BUMN  yang  listing  pada  Bursa  Efek Indonesia  (BEI)  periode  2008  sampai  2012 yaitu 47 perusahaan.

## Sampel
Pemilihan  sampel  menggunakan  metode purposive  sampling dengan  kriteria  sebagai berikut:
a. Perusahaan  BUMN  dan  Non  BUMN yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia pada tahun 2008-2012.
b. Perusahaan  yang tergolong dalam bidang yang  sama  dengan  perusahaan  BUMN yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia pada tahun 2008-2012
c. Perusahaan  BUMN  dan  Non  BUMN yang  menyajikan  laporan  keuangan  pada setiap akhir periode atau 31 Desember.
d. Perusahaan BUMN yang mempublikasikan laporan keuangan secara konsisten pada tahun 2008-2012.
e. Perusahaan BUMN yang memiliki kelengkapan data selama periode pengamatan.
Pemilihan  sampel  dilakukan  dengan  metode purposive  sampling ,  dan  sampel  yang diperoleh  sebanyak  10  perusahaan  BUMN (50 sampel) selama periode 2008   2012.

## Tabel 1

## Perusahaan BUMN Yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia
NO. BIDANG CODE NAMA PERUSAHAAN 1 Pharmaceuticals INAF PT Indofarma (Persero) Tbk 2 KAEF PT Kimia Farma (Persero) Tbk 3 Telecommunication TLKM  PT Telekomunikasi Indonesia (Persero) Tbk 4 Cement SMGR  PT Semen Gresik (Persero) Tbk 5 Constructions ADHI PT Adhi Karya (Persero) Tbk 6 WIKA PT Wijaya Karya (Persero) Tbk 7 Mining and Mining Services PTBA PT Bukit Asam (Persero) Tbk 8 TINS PT Timah (Persero) Tbk 9 PGAS PT Perusahaan Gas Negara (Persero) Tbk 10 ANTM  PT Aneka Tambang (Persero) Tbk
Teknik Analisis Data 1. Uji Asumsi Klasik a. Uji Normalitas
Uji normalitas dilakukan untuk mengetahui  apakah  di  dalam  model  regresi, kedua variabel yaitu variabel independen dan variabel dependen mempunyai distribusi data normal  atau  mendekati  normal  (Ghozali, 2011).  Untuk  menghindari  terjadinya  bias, data  yang  digunakan  harus    terdistribusi dengan  normal.  Alat  yang  digunakan  dalam uji  normalitas  dalam  penelitian  ini  dengan menggunakan One  Sample  Kolmogrov- Smirnov Test . Pengambilan keputusan mengenai normalitas adalah sebagai berikut:
1. Jika p < 0,05 maka distribusi data tidak normal.
2. Jika p > 0,05 maka distribusi data normal.

## b. Uji Multikolonieritas
Untuk  mendeteksi  ada  atau  tidaknya multikolinieritas  di  dalam  model  regresi adalah  dilihat  dari  nilai tolerance dan lawannya Variance  Inflation  Factor (VIF). Tolerance mengukur  variabilitas  variabel independen yang terpilih yang tidak dijelaskan  oleh  variabel  independen  lainnya. Jadi  nilai tolerance yang  rendah  sama dengan  nilai  VIF  yang  tinggi.  Nilai  yang umum  digunakan  adalah  nilai  tolerance  < 0.10  atau  sama  dengan  nilai  VIF  >10 (Ghozali, 2011).

## c. Uji Heteroskedastisitas
Uji heteroskedastisitas bertujuan menguji  apakah  dalam  model  regresi  terjadi ketidaksamaan variance dari  residual  suatu pengamatan  ke  pengamatan  yang  lain.  Jika variance dari  residual  satu  pengamatan  ke pengamatan lain tetap, maka disebut homokedastisitas  dan  jika  berbeda  disebut heteroskedastisitas.  Model  regresi  yang  baik adalah yang homoskedastisitas atau tidak ada heteroskedastisitas (Ghozali, 2011).

## d. Uji Autokorelasi
Uji autokorelasi bertujuan untuk menguji  apakah  dalam  model  regresi  linear ada  korelasi  antara  kesalahan  pengganggu
( problem autokorelasi) pada periode t dengan kesalahan  pengganggu  pada  periode  t-1 (sebelumnya).  Model  regresi  yang  baik adalah  regresi  yang  bebas  dari  autokorelasi (Ghozali, 2011).

## 2. Analisis Regresi dan Pengujian Hipotesis
a. Analisis Regresi Linear Berganda
Dalam  penelitian    ini  persamaan  model regresi  liniear  berganda  dinyatakan  dalam bentuk :
1 X 1 2 X 2 3 X 3 4 X 4 + e Keterangan : Y = Nilai Perusahaan = Konstanta = Koefisisen Determinasi X 1 = Leverage X 2 = Manajemen Laba X 3 = Kepemilikan Pemerintah X 4 = Kepemilikan Publik e = Variabel Pengganggu b. Pengujian Hipotesis 1) Uji F Uji statistik F pada dasarnya menunjukkan apakah semua variabel independen  atau  bebas  yang  dimasukkan dalam  model  mempunyai  pengaruh  secara bersama-sama  terhadap  variabel  dependen atau terikat (Ghozali, 2011). Kriteria pengujian yang digunakan sebagai berikut:
1. Ho  diterima  dan  Ha  ditolak  apabila nilai  signifikansi  probabilitas  di  atas 0,05  (>0,05).  Artinya  variabel  bebas secara bersama-sama tidak
berpengaruh secara signifikan terhadap variabel terikat.
2. Ho  ditolak  dan  Ha  diterima  apabila nilai  signifikansi  probabilitas  di  bawah 0,05  (<0,05).  Artinya  variabel  bebas secara bersama-sama berpengaruh secara  signifikan  terhadap  variabel terikat.
2) Uji t
Uji statistik t pada dasarnya menunjukkan  seberapa  jauh  pengaruh  satu variabel
penjelas/independen
secara
individual dalam menerangkan variasi variabel dependen (Ghozali, 2011).
Pengujian ini dilakukan dengan menggunakan  alat  analisis  statistik  SPSS, dengan hipotesis sebagai berikut:
1. Ho  =  b1  =  0,  artinya  tidak  ada pengaruh secara signifikan dari variabel bebas terhadap variabel terikat.
2. Ha  =  b1    0,  artinya  ada  pengaruh secara  signifikan  dari  variabel  bebas terhadap variabel terikat.
Kriteria  pengujian  yang  digunakan  sebagai berikut :
1. Ho  diterima  dan  Ha  ditolak  apabila p- value memiliki  nilai  di  atas  0,05  (p  > 0,05).  Artinya  variabel  bebas  tidak berpengaruh secara signifikan terhadap variabel terikat.
2. Ho  ditolak  dan  Ha  diterima  apabila p- value memiliki nilai di bawah 0,05 (p <
0,05). Artinya variabel bebas berpengaruh secara signifikan terhadap variabel terikat.
3) Koefisisen Determinasi Koefisien determinasi (R 2 ) pada intinya mengukur  seberapa jauh  kemampuan model  dalam  menerangkan  variansi  variabel dependen. Nilai koefisien determinasi adalah antara  nol  dan  satu.  Nilai  R 2 yang  kecil berarti kemampuan variabel-variabel independen dalam menjelaskan variasi variabel  dependen  amat  terbatas  (Ghozali, 2011).

## HASIL DAN PEMBAHASAN Statistik Deskriptif
Berdasarkan  populasi  sebanyak  18 perusahaan  BUMN  yang  terdaftar  di  BEI diambil  10  perusahaan  BUMN  tahun  2008 sampai  2012  yang  dijadikan  sampel  dalam penelitian ini sesuai dengan kriteria penelitian,  sebanyak  50 firm  years sebagai data  observasi.  Pada  tahap  pengolahan  data terdapat  data yang  terkena  outliers  sebanyak 2 firm  years sehingga  jumlah  sampel  yang digunakan  dalam  penelitian  ini  selama  5 tahun  berjumlah  48 firm  years ,  karena terdapat  beberapa  data  ekstrim  dan  tidak terdistribusi secara normal.

## Tabel 2 Descriptive Statistics
N Minimum Maximum Mean Std. Deviation LGY 48 1.15 3.48 2.1355 .57980 LEV 48 .17 .87 .4493 .20116 MLABA 48 -.36 .83 -.0194 .17194 LGGOV 48 .00 .15 .0586 .04450 PUBLIC 48 .10 .49 .2965 .12225 Valid N (listwise) 48
Nilai rata-rata ( mean ) Nilai Perusahaan sebesar  2,1355  dengan  standard  deviasi sebesar  0,57980.  Nilai  minimun  lebih  kecil sebesar  1,15  dan  nilai  maksimum  sebesar 3,48. Leverage mempunyai mean sebesar 0,4493  dengan  standar  deviasi  sebesar 0,20116.  Nilai  maksimum  adalah  0,87  dan nilai  minimum  adalah  0,17.  Nilai  rata-rata manajemen  laba  sebesar  -0,0194  dengan standar  deviasi  sebesar  0,17194  dan  nilai
maksimum  0.83  nilai  minimum  -0,36. Kepemilikan  pemerintah  mempunyai mean sebesar  0,0586  dengan  standar  deviasi 0,04450. Nilai maksimum 0,15 nilai minimum  0,00.  Sedangkan  kepemilikan saham  oleh  publik  mempunyai  rata-rata 0,2965  dengan  standar  deviasi  sebesar 0,12225.  Nilai  maksimum  sebesar  0,49  dan nilai minimum sebesar 0,10.
Uji Asumsi Klasik
1. Uji Normalitas
Tabel 3 One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test
LGY LEV MLABA LGGOV PUBLIC N 48 48 48 48 48 Normal Parameters a Mean 2.1355 .4493 -.0194 .0586 .2965 Std. Deviation .57980 .20116 .17194 .04450 .12225 Most Extreme Differences Absolute .097 .157 .177 .176 .179 Positive .097 .157 .177 .176 .113 Negative -.059 -.109 -.106 -.143 -.179 Kolmogorov-Smirnov Z .675 1.090 1.223 1.223 1.237 Asymp. Sig. (2-tailed) .752 .186 .100 .101 .094 a. Test distribution is Normal.
Hasil  uji  K-S  menunjukan  seluruh  variabel yang  diuji  memiliki  probabilitas di  atas  0,05 yang  dapat  diartikan  bahwa  seluruh  variabel yang diuji berdistribusi normal dan memenuhi uji normalitas.

## 2. Uji  Multikolonieritas
Tabel 4 Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. Collinearity Statistics B Std. Error Beta Tolerance VIF 1  (Constant) 4.392 .310 14.162 .000 LEV -1.436 .280 -.498 -5.133 .000 .917 1.090 MLABA .061 .315 .018 .195 .846 .990 1.010 LGGOV -11.779 1.900 -.904 -6.198 .000 .406 2.461 PUBLIC -3.101 .713 -.654 -4.351 .000 .383 2.613 a. Dependent Variable: LGY
Tidak  ada  variabel  independen  yang memiliki  nilai tolerance kurang  dari  0.10 yang berarti  tidak ada  korelasi antar variabel independen  yang  nilainya  lebih  dari  95%.
Hasil  perhitungan  nilai  VIF  menunjukan tidak  ada  variabel  independen  dengan  nilai VIF  lebih  dari  10.  Jadi  dapat  disimpulkan bahwa  tidak  ada  multikolonieritas  antar variabel independen dalam model regresi.

## 3. Uji Heteroskedastisitas
Titik-titik  menyebar  secara acak    serta  tersebar  baik  di  atas  maupun  di bawah angka 0  pada  sumbu  Y.  hal  ini  dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi heteroskedastisitas pada model regresi.

## 4. Uji Autokorelasi
Tabel 5 Model Summary b Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Durbin-Watson 1 .793 a .628 .594 .36956 1.784 a. Predictors: (Constant), PUBLIC, MLABA, LEV, LGGOV b. Dependent Variable: LGY
Nilai  Durbon  Watson  sebesar  1.784.  dengan menggunakan  nilai  signifikansi  5%,  jumah sampel 48 (n) dan jumlah variabel independen  4  (k=4),  maka  akan  didapatkan batas atas (du) 1.7206 dan dl=1.3619. karena
nilai  DW  1.784  lebih  besar  dari  du  1.3619 dan  kurang  dari  4  -  1.7206  (4  -    du),  maka dapat  disimpulkan  bahwa  tidak  terdapat autokolerasi.

## Analisis Regresi
Tabel 6 Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients T Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) 4.392 .310 14.162 .000 LEV -1.436 .280 -.498 -5.133 .000 MLABA .061 .315 .018 .195 .846 LGGOV -11.779 1.900 -.904 -6.198 .000 PUBLIC -3.101 .713 -.654 -4.351 .000 a. Dependent Variable: LGY
Y=  4.392    1.436 Leve +  0.061  MLaba 11.779 GOV   3.101 PUBLIC + e Dari persamaan regresi linier berganda dapat dijelaskan :
sebesar  4.392.  Jika  keempat  variabel konstan  maka  nilai  perusahaan  (Y) adalah sebesar 4.392.
Nilai  koefisien leverage (X 1 )  =  - 1.436 menunjukkan bahwa ada pengaruh  negatif    terhadap  nilai perusahaan. Artinya jika nilai leverage meningkat  sebesar 1  satuan, maka  nilai  perusahaan  menurun sebesar 1.436 dengan asumsi variabel lain konstan.
Nilai  koefisien  manajemen  laba  (X 2 ) =  0.061  menunjukkan  bahwa  ada
pengaruh  positif    terhadap  nilai perusahaan. Artinya jika nilai manajemen  laba  meningkat  sebesar 1 satuan, maka nilai perusahaan meningkat  sebesar  0.061  dengan asumsi variabel lain konstan. Nilai koefisien kepemilikan pemerintah (X 3 ) =
-11.779 menunjukkan  bahwa  ada  pengaruh negatif    terhadap  nilai  perusahaan. Artinya  jika  kepemilikan  pemerintah meningkat  sebesar  1  satuan,  maka nilai  perusahaan  menurun  sebesar 11.779  dengan  asumsi  variabel  lain konstan.
Nilai  koefisien  kepemilikan  publik (X 4 )  =  -3.101  menunjukkan  bahwa ada  pengaruh  negatif  terhadap  nilai
perusahaan. Artinya jika nilai kepemilikan  publik  naik  sebesar  1 satuan, maka nilai perusahaan
menurun sebesar 3.101 dengan asumsi variabel lain konstan.

## Uji Hipotesis
1. Uji Pengaruh Simultan (F test) Tabel 7 ANOVA b Model Sum of Squares Df Mean Square F Sig. 1  Regression 9.927 4 2.482  18.171 .000 a Residual 5.873  43 .137 Total 15.800  47
a. Predictors: (Constant), PUBLIC, MLABA, LEV, LGGOV
b. Dependent Variable: LGY
Nilai  F  test  sebesar  18.171  dan  signifikan pada  0.000  yang  berarti  variabel leverage , manajemen  laba,  kepemilikan  pemerintah,
dan  kepemilikan  publik  secara  simultan berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan.

## 2. Uji Parsial (t test)
Tabel 8 Coefficients a Model Unstandardized Coefficients  Standardized Coefficients T Sig. B Std. Error Beta 1  (Constant) 4.392 .310 14.162 .000 LEV -1.436 .280 -.498  -5.133 .000 MLABA .061 .315 .018 .195 .846 LGGOV -11.779 1.900 -.904  -6.198 .000 PUBLIC -3.101 .713 -.654  -4.351 .000 a. Dependent Variable: LGY
Masing-masing variabel bebas dapat dijelaskan sebagai berikut :
1) hasil  regresi  menunjukkan  bahwa leverage berpengaruh  negatif  terhadap nilai  perusahaan.  Dari  perhitungan  uji secara  parsial menunjukkan  t hitung lebih kecil dari t tabel (-5.133  <  1.681)  dengan nilai  signifikansi  0.000<  0.05,  maka hipotesis  pertama  yang  menyatakan bahwa leverage berpengaruh  positif terhadap nilai perusahaan, tidak terdukung. Dengan demikian  hasil dari penelitian  ini  tidak  mendukung  hasil penelitian  yang  dilakukan  Megawati
(2009) yang menyebutkan bahwa leverage berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan.
2) hasil  regresi  menunjukkan  bahwa manajemen  laba  tidak  berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Dari perhitungan  uji  parsial  menunjukkan bahwa  t hitung lebih  kecil  dari  t tabel (0.195<1.681) dengan nilai signifikansi 0.846>0.05,  maka  hipotesis  kedua yang  menyatakan  manajemen  laba berpengaruh  negatif  tidak  terdukung. Hasil ini bertentangan dengan penelitian  pamungkas  (2012)  yang menunjukan  bahwa  manajemen  laba berpengaruh  negatif  terhadap  nilai perusahaan.
3) Hasil  regresi  menunjukkan  bahwa kepemilikan  pemerintah  berpengaruh negatif terhadap  nilai perusahaan. Dari perhitungan  uji  parsial  menunjukkan
bahwa  t hitung lebih  kecil  dari  t tabel (- 6.198<1.681)  dengan  nilai  signifikansi 0.000<0.05,  maka  hipotesis  ketiga yang menyatakan
kepemilikan pemerintah
berpengaruh negatif terhadap  nilai  perusahaan  terdukung. Dengan  demikian  hasil  dari  penelitian ini  mendukung  hasil  penelitian  sagala dkk (2010) bahwa pemusatan kepemilikan  pemerintah  pada  suatu perusahaan cenderung membuat kinerja perusahaan jelek  sehingga  nilai perusahaan akan ikut menurun.
4) Hasil  regresi  menunjukkan  bahwa kepemilikan publik berpengaruh negatif terhadap  nilai perusahaan. Dari perhitungan  uji  parsial  menunjukkan bahwa  t hitung lebih  kecil  dari  t tabel (- 4.351<1.681)  dengan  nilai  signifikansi
0.000<0.05,  makan  hipotesis  keempat yang  menyatakan  bahwa  kepemilikan publik  berpengaruh  terhadap  nilai perusahaan  tidak  terdukung.  Hal  ini mendukung  penelitian oleh Sagala  dkk (2010) yang menyatakan bahwa kepemilikan  mutlak  oleh  swasta  jauh lebih  berbahaya  daripada  kepemilikan mutlak oleh pemerintah.
5) Berdasarkan  hasil  uji  regresi  diperoleh nilai  F hitung sebesar  18.171  dengan signifikansi  0.000.  hal  ini  menunjukan bahwa terdapat pengaruh yang signifikan variabel leverage , manajemen laba, kepemilikan
pemerintah,  dan  kepemilikan  publik secara simultan terhadap nilai perusahaan.

## Uji Koefisien Determinasi
Tabel 9 Model Summary b Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 .793 a .628 .594 .36956
a. Predictors: (Constant), PUBLIC, MLABA, LEV, LGGOV
b. Dependent Variable: LGY
Nilai  Adjusted  R²  sebesar  0.594  yang berarti  variabilitas  dependen  yang  dapat dijelaskan oleh variabilitas variabel independen  sebesar  59.4%.  hal  ini  berarti 59,4%  variabel  dependen  dapat  dijelaskan oleh variabel independen, sedangkan sisanya 40,6%  dijelaskan  oleh  variabel  lainnya  yang tidak dimasukkan dalam model regresi.

## Kesimpulan
Berdasarkan hasil penelitian dan pembahasan dapat disimpulkan sebagai berikut:
1. Pengaruh leverage, manajemen  laba, kepemilikan  pemerintah,  kepemilikan publik terhadap nilai perusahaan secara simultan menunjukkan bahwa leverage (X 1 ), manajemen laba (X 2 ), kepemilikan  pemerintah  (X 3 ),  dan kepemilikan  publik  (X 4 )  berpengaruh positif  dan  signifikan  terhadap  nilai perusahaan.
2. leverage berpengaruh negatif signifikan  terhadap  nilai  perusahaan. Semakin tinggi leverage maka semakin rendah  nilai  perusahaan. Leverage yang  tinggi  juga  memperbesar  risiko perusahaan. Semakin besar rasio leverage berarti  semakin  tinggi  hutang yang dimiliki
perusahaan.
Konsekuensinya  adalah  membesarnya kewajiban  perusahaan  yang  menjadi biaya  tetap  dalam  membayar  beban bunga kepada kreditur.
3. Manajemen  laba  tidak  berpengaruh terhadap  nilai  perusahaan.  Hal  ini menunjukan  bahwa  Investor  bereaksi terhadap  laba  akuntansi  tanpa  melihat aspek laba yang di manipulasi.
4. kepemilikan  pemerintah  berpengaruh negatif  dan  signifikan  terhadap  nilai perusahaan.  Konsentrasi  kepemilikan perusahaan  hanya  akan  menimbulkan campur  tangan  yang  berlebih  sehingga
fungsi  pengawasan  yang  dilakukan oleh publik kurang berfungsi.
5. kepemilikan publik berpengaruh negatif  dan  signifikan  terhadap  nilai perusahaan.  Konsentrasi  kepemilikan saham  oleh  publik  yang  berlebih menimbulkan  kurangnya  konsentrasi kepemilikan  saham  untuk  manajerial bahkan  hampir  tidak  ada  saham  yang bisa  dibeli  oleh  manajerial.  Jika manajerial juga memiliki saham perusahaan  tersebut  maka  manajerial akan  mempunyai  rasa  ikut  memiliki perusahaan dan akan bertanggungjawab atas keputusan yang diambil  guna  meningkatkan  kinerja perusahaan.

## DAFTAR PUSTAKA
Angelia,  Dwi  Suci  dkk.  2012.  Pengaruh
Ukuran Perusahaan, Leverage , Kualitas Audit dan Independensi Auditor  Terhadap  Manajemen  Laba pada  Perusahaan  Manufaktur  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia. Skripsi  Publikasi .  Universitas  Riau, Riau.
Anggraeni,  Wenty.  2011.  Analisis  Tingkat Discretionary  Accrual  sebelum  dan sesudah Penurunan Tarif Pajak Penghasilan Badan 2008 (Studi
Empiris  pada  Perusahaan  Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun  2008-2009). Skripsi  Publikasi . Universitas Diponegoro, Semarang.
Ferdawati. 2008. Pengaruh Manajemen Laba Real terhadap Nilai Perusahaan dengan
Tata Kelola Perusahaan sebagai Variabel Pemoderasi. http://ssrn.com.
Ghozali,  Imam.  2011. Aplikasi  Analisis Multivariate  dengan  Program  IBM SPSS  I9 .  Universitas  Diponegoro, Semarang.
Handayani,  Citra.  2007.  Analisis  Pengaruh
Proporsi  Kepemilikan  Saham  terhadap Kebijakan Pendanaan dalam Meningkatkan Kinerja Perusahaan (Studi  pada  Industri  Manufaktur  di
Bursa  Efek  Jakarta  Periode  2001- 2005). Tesis  Publikasi .  Universitas Diponegoro, Semarang.
Kariasih, Ni Putu. 2011. Pengaruh Manajemen  Laba  Riil  pada  Nilai Perusahaan Dimoderasi dengan Penerapan Corporate Governance.
Tesis  Publikasi .  Universitas  Udayana, Denpasar.
Kurniawan,  Antonius  Dedy.  2011.  Analisis Earnings  Management dan  Kinerja Jangka  Pendek  Pada  Badan  Usaha Milik  Negara  yang  Melakukan Initial Public  Offering . Skripsi  Publikasi . Universitas Diponegoro, Semarang.
Megawati. 2009. Pengaruh Corporate Governance, Leverage, dan Manajemen Laba terhadap Nilai
Perusahaan  yang  Termasuk  Kelompok Jakarta  Islamic  Index  Tahun  2005- 2007 . Skripsi  Publikasi .  Universitas Islam Negeri Sunan Kalijaga, Yogyakarta.
Pamungkas,  Dyas  Tri.  2012.  Pengaruh
Earnings  Management terhadap  Nilai Perusahaan dengan Corporate Governance sebagai Variabel Pemoderasi. Skripsi Publikasi . Universitas Diponegoro. Semarang Putri,  Rizka  Kharisma.  2011.  Analisis Pengaruh Good Corporate Governance ,  Struktur  Kepemilikan,
dan Cash  Holdings terhadap  Nilai Perusahaan (Studi kasus pada Perusahaan Manufaktur yang Listing di Bursa  Efek  Indonesia  Tahun  2006- 2009). Skripsi  Publikasi .  Universitas Diponegoro, Semarang.
Sagala,  Parluhutan  dkk.  2010.  Penyebaran Kepemilikan  Saham  Pemerintah  pada Badan  Usaha  Milik  Negara    (BUMN) untuk  Menciptakan  Perusahaan  yang
Sehat  dan  Efisien. Disertasi  Publikasi . Universita  Sumatra  Utara,  Sumatra Utara.