PENGARUH KEPEMILIKAN MANAJERIAL, KEPEMILIKAN INSTITUSIONAL, DAN MANAJEMEN LABA TERHADAP KINERJA KEUANGAN
ANTHONY HOLLY 1,2

## LUKMAN UNIVERSITAS ATMA JAYA MAKASSAR

## ABSTRACT
This  research  is  aimed  to  investigate  the  impact  of  managerial  ownership, institutional  ownership  and  earning  management  to  financial  performance.  This research using companies listed in Indonesia Stock Exchange (IDX) as sample in 2016-2018. Sample selected by purposive sampling method.  Data type used in this  study  is  quantitative  data  and  analyzed  using  multiple  linear  regression analysis to analysis dependent variable, financial performance, and independent variable,managerial ownership, institutional ownership and earning management.The  result  of  the  research  revealed  managerial  ownership  and earning  management  has  no  significant  effect  on  financial  performance,  but Institutional ownership has positive and significant effect on financial performance Keywords:  Managerial  Ownership,  Institutional  Ownership,  Earning Management, Financial Performance

## ABSTRAK
Tujuan penelitian ini untuk menginvestigasi dampak kepemilikan manajerial, kepemilikan  institusional  dan  manajemen  laba  terhadap  kinerja  keuangan. Penelitian  ini  menggunakan  perusahaan-perusahaan  yang  terdaftar  pada  Bursa Efek  Indonesia  (BEI)  sebagai  sampel  pada  2016-2018.  Sampel  yang  dipilih menggunakan metode sampel pusposive. Tipe data yang digunakan adalah data kuantiatif  dan  dianalisis  menggunakan  analisis  regresi  linear  berganda  utnuk menganalisis  variabel  dependen,  kinerja  keuangan,  dan  variabel  independen kepemilikan  manajerial,  kepemilikan  institusional,  dan  manajemen  laba.  Hasil penelitian menunjukan bahwa kepemilikan manajerial dan manajemen laba tidak memiliki  dampak  signifikan  terhadap  kinerja  keuangan,  tetapi  kepemilikan institusional memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap kinerja keuangan. Kata-kata  Kunci:  Kepemilikan  Manajerial,  Kepemilikan  Institusional, Manajemen Laba, Kinerja Keuangan
1 Correspondence Author
2 email: Shencuen90@gmail.com
Article Info: Received 04 October 2020 │ Revised 14 November 2020 │ Accepted 22 January 2021

## 1.  PENDAHULUAN
Kinerja  keuangan  merupakan  pengukuran  untuk  menilai  kemampuan perusahaan dalam mengelola dan mengendalikan sumber daya yang dimiliki (IAI, 2020).  Informasi  kinerja  keuangan  digunakan  oleh  pihak  eksternal  dan  pihak internal  untuk  pengambilan  keputusan  maupun  melakukan  prediksi  mengenai masa  depan  perusahaan.  Kinerja  keuangan  yang  meningkat  menunjukkan keberhasilan  manajemen  dalam  membuat  berbagai  keputusan  yang  sesuai dengan stratgei dan tujuan perusahaan
Salah  satu  contoh  kinerja  keuangan  perusahaan  dapat  dilihat  pada  PT Erajaya Swasemba Tbk (ERAA) di mana tampak pada harga saham perusahaan yang  mengalami  penurunan  sebesar  4,83%  dengan  level  harga  Rp  1.675/unit. Hal  ini  disebabkan  karena  ERAA  melakukan  penerbitan  kinerja  keuangan  pada kuartal III-2019, di mana tampak terjadinya penurunan laba bersih yang menurun 73,98%  menjadi  164,74  miliar.  Sedangkan,  pada  periode  yang  sama  tahun  lalu yang mencapai Rp 633,07 miliar. Penurunan laba bersih dikarenakan akibat dari menurunnya  pendapatan  pada  periode  yang  sama  sebesar  6,79%  menjadi  Rp 23,61 triliun dari Rp 25,33 triliun yang tercatat pada 2018 (Saragih, 2019). Kinerja keuangan  tersebut  merupakan  faktor  yang  memperoleh  penilaian  oleh  berbagai pihak  seperti  investor,  kreditor,  maupun  pihak  berkepentingan  lainnya.  Harga saham  terbentuk  dari  kinerja  perusahaan  yang  merupakan  faktor  fundamental perusahaan  (Bertuah, 2006).
Lianto, et al. (2010) menyatakan peran penting dari laporan keuangan dalam proses  pengukuran  dan  penilaian  kinerja  perusahaan  serta  bermanfaat  untuk pengambilan  keputusan.  Kinerja  keuangan  tercermin  dalam  laporan  keuangan yang  dihasilkan  oleh  perusahaan,  sebab  informasi  dalam  laporan  keuangan dapat digunakan sebagai alat pembanding kinerja suatu perusahaan untuk masa tertentu,  maupun  dengan  perusahaan  lainnya,  serta  alat  untuk  menilai  dan memprediksi kemampuan laba masa depan perusahaan yang ditinjau dari modal yang ditanamkan (Emery, 2004).
Informasi dalam laporan keuangan harus berkualitas agar dapat memberikan informasi  yang  tepat  kepada  pengguna  laporan  keuangan.  Laporan  keuangan yang  berkualitas  memiliki  unsur  yang  bebas  dari  dikresioner  akrual.  Laporan keuangan  menunjukan  pertanggung  jawaban  dalam  pengelolaan  perusahaan, sehingga pengelolaan yang baik tercermin dalam kinerja keuangan yang baik.
Brown  (1999)  menyatakan  manajemen  laba  sering  digambarkan  sebagai bentuk kecurangan atau penipuan keuangan. Manajemen laba dianggap sebagai bentuk penipuan karena  dapat menyebabkan informasi suatu laporan keuangan tidak  dalam  keadaan  yang  sebenarnya.  Namun,  menurut  Subramanyam  (1996) dengan  menggunakan  akrual,  manajemen  laba  dapat  membantu  manajemen untuk menyampaikan inside information tentang kemampuan perusahaan dalam menghasilkan  laba  di  masa  yang  akan  datang.    Informasi  yang  disajikan  dalam laporan  keuangan  tersebut  harus  bebas  dari  diskresi  agar  dapat  mencapai penggunaan sumber daya maksimal.  Manajemen laba dapat menjadi alat  untuk menyampaikan  informasi  kepada  pasar  yang  tercermin  dalam  perubahan  harga saham.
Halim, et  al. (2005)  menyatakan  tingkat  pengungkapan  laporan  keuangan berpengaruh  terhadap  perspektif efficient  earnings  management di  mana manajer  akan  mengungkapkan  lebih  banyak  informasi  dalam  laporan  keuangan sejalan  dengan  perspektif efficient  contracting  (efficient  earnings  management ).
Apabila manajer yang melakukan manajemen laba untuk tujuan mengkomunikasikan  informasi  dan  meningkatkan  nilai  perusahaan  maka manajer  akan  mengkomunikasikan  informasi  lebih  banyak  kepada  pihak  luar perusahaan melalui pengungkapan dalam laporan keuangan.
Shleifer  dan  Vishny  (1997)  menyatakan  bahwa  kepemilikan  saham  yang besar  dari  segi  nilai  ekonomisnya  memiliki  insentif  untuk  memonitor.  Hal  ini dikarenakan  kepemilikan  manajerial  yang  besar  di  dalam  perusahaan  efektif dalam mengawasi aktivitas perusahaan (Diyah dan Erman, 2009). Oleh sebab itu keseimbangan  informasi  dibutuhkan  untuk  mengawasi  aktivitas  manajemen dalam  menyajikan  informasi  laporan  keuangan  yang  berkualitas.  Kepemilikan manajerial  justru  meningkatkan  aktivitas  manajemen  laba  (Andini  dan Sulistyanto,  2011).  Jika  dilihat  dari discretionary  accrual manajer  memiliki kepemilikan  saham  yang  cenderung  tidak  melaporkan  laporan  keuangan  yang berkualitas.
Pemegang  saham  melakukan  pengawasan  dalam  penyampaian  informasi perusahan  dan  pengelolaan  sumber  daya  yang  digunakan  oleh  pihak manajemen.  Manajemen  yang  memiliki  peran  sebagai  pemegang  saham  dan pengelola  sumber  daya  akan  cenderung  berhati-hati  dalam  pengambilan keputusannya.  Serta,  akan  berusaha  lebih  giat  untuk  kepentingan shareholder termasuk  kepentingan  manajemen  (Mahadwartha  dan  Hartono,  2002),  terlebih jika mereka sendiri merupakan pemilik perusahaan.
Kepemilikan  institusional  merupakan  saham  perusahaan  yang  dimiliki  oleh institusi  atau  lembaga  (perusahaan  asuransi,  bank,  perusahaan  investasi  dan kepemilikan  institusi  lainnya).  Sudiyanto  (2016) menyatakan  tingkat  kepemilikan saham  tertentu  yang  dimiliki  oleh  institusi  dapat  mempengaruhi  proses penyusunan  laporan  keuangan  sehingga  terdapat  kemungkinan  dalam melakukan  akrual  sesuai  dengan  kepentingan  pihak  manajemen.  Besarnya kepemilikan  saham  institusional  membuat  investor  mempunyai  kekuatan  yang lebih  dalam  melakukan  monitoring  terhadap  kegiatan  operasional  perusahaan. Adanya  proses  pengawasan  dari  institusional  dapat  mencegah  pemborosan sumber daya yang dilakukan oleh aktivitas manajemen melalui pengelolaan yang dapat meningkatkan kesejahteraan pemegang saham.

## Kerangka Konseptual
Teori  agensi  menyatakan  bahwa  terdapat  konflik  kepentingan  antara  pihak manajemen  sebagai  pihak  pengelola  ( agent )  dan  pihak  pemilik  perusahaan ( principal ). Konflik kepentingan ini dapat dikurangi jika terdapat kepentingan yang saham  diantara  kedua  pihak.  Hal  tersebut  dapat  terjadi  jika  pihak  manajemen tidak  hanya  sebagai  pengelola  perusahaan,  namun  juga  memiliki  perusahaan. Oleh karena itu, kepemilikan saham oleh manajemen menunjukkan bahwa pihak manajemen  juga  memiliki  perusahaan  dan  mengurangi  konflik  kepentingan antara  pihak  pengelola  dan  pemilik.  Ketika  seorang  manajemen  memiliki sejumlah saham dalam perusahaan tersebut maka mereka secara langsung ikut terlibat dalam kegiatan monitoring terkait aktivitas perusahaan dan pengambilan keputusan atas kebijakan-kebijakan perusahaan. Kepemilikan saham yang besar dapat  memotivasi  manajemen  untuk  meningkatkan  kinerja  perusahaan  jangka panjang.
Pengawasan  oleh  pemegang  saham  institusi  dipercaya  lebih  optimal dibandingkan  pemegang  saham  individual.  Hal  ini  disebabkan  karena  pengaruh pemegang saham institusi lebih besar. Sesuai dengan teori agensi, pemantauan oleh  kepemilikan  institusional  dapat  menjadi  tata  kelola  mekanisme monitoring yang  penting  sebab  pemegang  saham  institusional  memiliki  peluang,  sumber daya,  dan  kemampuan  untuk  monitor  manajemen  dalam  proses  penyusunan laporan keuangan dan pengelolaan sumber daya perusahaan.
Fama  (1980)  menyatakan  bahwa shareholder memiliki  peran  untuk memonitor  pekerjaan  dan  memantau  pengambilan  keputusan  oleh  manajer sehingga  mereka  akan  selalu  bertindak  untuk  kepentingan  perusahaan. Kepemilikan  manajerial  dan  kepemilikan  institusional  akan  mendorong manajemen  untuk  melakukan  proses  penyusunan  pelaporan  keuangan  yang berkualitas  dengan  meminimalkan  penggunaan discretionary  accrual dalam laporan keuangan sebab rendahnya tingkat diskresi akan lebih menggambarkan kondisi  perusahaan  yang  sebenarnya  terkait  kinerja  manajemen.  Pengukuran kinerja  keuangan  menggunakan  informasi  laporan  keuangan  dapat  membantu baik internal maupun pihak eksternal dalam pembuatan keputusan.
Berdasarkan  penjelasan  teoretis  tersebut,  kerangka  pemikiran  mengenai pengaruh  kepemilikan  manajerial  dan  kepemilikan  institusional  terhadap  kinerja keuangan  dengan  manajemen  laba  sebagai  variabel intervening dapat digambarkan sebagai berikut:
Sumber : Data Diolah (2020)

## Gambar 1. Kerangka Pemikiran
Dari kerangka teoritis di maka dapat di susun hipotesis sebagai berikut: H 1 : Kepemilkan manajerial berpengaruh signifikan terhadap kinerja keuangan H 2 : Kepemilikan institusional berpengaruh signifikan terhadap kinerja keuangan H 3 : Manajemen Laba berpengaruh signifikan terhadap kinerja keuangan
Kepemilikan Manajerial Kepemilikan Institusional
Kinerja Keuangan Manajemen Laba H1 H2 H3

## 2.  LANDASAN TEORI

## Teori Keagenan
Teori  agensi  menyatakan  bahwa  hubungan  keagenan  muncul  ketika  satu orang atau lebih ( principal ) mempekerjakan orang lain ( agent ) untuk memberikan suatu  jasa  dan  kemudian  mendelegasikan  wewenang  dan  pengambilan keputusan  kepada  agen  tersebut  (Jensen  dan  Meckling,  1976).  Agen  menutup kontrak dengan melaksanakan tugas-tugas bagi prinsipal dan prinsipal menutup kontrak  dengan  memberi  imbalan  kepada  agen.  Fama  (1980)  menyatakan bahwa  terdapat  kontrak  efisien  antara  pemilik  dan  manajer  di  mana  peran terpenting  dari shareholder adalah  untuk  memonitor  dan  mengontrol  pekerjaan dan  pengambilan  keputusan  ekonomi  yang  dilakukan  oleh  manajer.  Sehingga, manajer akan selalu bertindak untuk kepentingan pemegang saham.
Perusahaan  dipandang  sebagai  sekumpulan  kontrak  antara  manajer perusahaan  dan  pemilik  perusahaan.  Prinsipal  atau  pemilik  perusahaan  dalam hal  ini  pemegang  saham  menyerahkan  pengelolaan  perusahaan  kepada manajemen.  Manajer  sebagai  pihak  yang  diberi  wewenang  untuk  menjalankan kegiatan  perusahaan  dan  mengambil  keputusan,  berkewajiban  menyediakan laporan  keuangan  bagi  prinsipal  akan  cenderung  untuk  melaporkan  sesuatu untuk  memaksimalkan  utilitasnya  dan  mengorbankan  kepentingan  pemegang saham  melalui  pemilihan  kebijakan  akuntansi.  Sebagai  pengelola  perusahaan, manajer  akan  lebih  banyak  mengetahui  informasi  internal  dan  prospek perusahaan  dibandingkan  pemilik  (pemegang  saham).  Hal  ini  dapat  membuka peluang  bagi  manajer  untuk  berperilaku  oportunistik  dalam  bentuk  manajemen laba.
Tujuan utama perusahaan adalah memaksimumkan kemakmuran pemegang saham. Manajer perusahaan yang diangkat seharusnya bertindak sesuai dengan kepentingan  pemilik  atau  pemegang  saham.  Namun  kenyataannya,  terdapat perbedaan kepentingan antara manajer  dan pemegang saham, sehingga terjadi konflik  atau  masalah  keagenan  ( agency  problem )  antara  prinsipal  dan  agen. Konflik  ini  tdiak  hanya  terjadi  antara  manajer  dengan  pemegang  saham,  tetapi juga  dapat  terjadi  pada  kreditur  maupun  pemerintah.  Manajer  menginginkan peningkatan  kompensasi,  pemegang  saham  ingin  menekan  biaya  pajak  agar memperoleh  pengembalian  yang  lebih  tinggi,  kreditur  menginginkan  agar perusahaan  dapat  memenuhi  perjanjian  kontrak  utang  yang  sudah  disepakati dalam  hal  pembayaran  pokok  dan  bunga  utang  tepat  waktu  sesuai  dengan kondisi perusahaan, dan pemerintah menginginkan agar perusahaan membayar pajak  yang  tinggi.  Jika  semua  pihak  tersebut  mempunyai  tujuan  yang  sama, maka  diyakini  agen  akan  bertindak  dengan  cara  yang  sesuai  dengan kepentingan prinsipal.
Menurut Jensen dan Meckling (1976) adanya masalah agensi memunculkan biaya agensi yang terdiri dari berikut ini.
1. The  monitoring  expenditure  by  the  principle ,  yaitu  biaya  pengawasan yang  dikeluarkan  oleh  prinsipal  untuk  mengawasi  perilaku  dari  agen dalam mengelola perusahaan.
2. The  bonding  expenditure  by  the  agent  (bonding  cost) ,  yaitu  biaya  yang dikeluarkan  oleh  agen  untuk  menjamin  bahwa  agen  tidak  bertindak dengan merugikan prinsipal.
3. The residual loss , yaitu penurunan tingkat utilitas prinsipal maupun agen karena adanya hubungan agensi.

## Kinerja Keuangan
Menurut IAI (2020), kinerja keuangan adalah kemampuan perusahaan dalam mengelola  dan  mengendalikan  sumberdaya  yang  dimilikinya.  Informasi  kinerja keuangan  terdapat  dalam  laporan  keuangan  yang  merupakan  faktor fundamental.  Pendekatan  fundamental  merupakan  metode  penilaian  yang memfokuskan  diri  pada  analisa-analisa  untuk  mengetahui  fundamental perusahaan,  yang  sangat  dipengaruhi  oleh  kondisi  perusahaan.  Kinerja keuangan  merupakan  faktor  yang  penting  dalam  pembuatan  keputusan  baik pihak internal maupun pihak eksternal.

## Kepemilikan Manajerial
Kepemilikan  manajerial  merupakan  jumlah  saham  yang  dimiliki  oleh manajemen  perusahaan  yang  ditunjukkan  dengan  persentase  jumlah  yang dimiliki  oleh  pihak  manajemen  perusahaan.  Kepemilikan  saham  yang  besar memiliki kemampuan untuk melakukan pengawasan (Shliefer dan Vishny, 1997; Diyah  dan  Erman,  2009).Kepemilikan  oleh  pihak  manajerial  membuat  pihak manajemen  akan  bertindak  sebagai  pemilik  perusahaan.  Asumsi  ini  sejalan dengan  teori  berbasis  kontrak  ( contracting  based  theory )  yang  menunjukkan bahwa  manajemen  akan  efisien  dalam  memilih  metode  akuntansi  yang  akan memberikan  nilai  tambah  bagi  perusahaan  (Christie  dan  Zimmerman,  1994). Dengan  demikian,  manajemen  akan  termotivasi  untuk  mempersiapkan  laporan keuangan  yang  berkualitas.  Hal  ini  akan  mencerminkan  kondisi  kontrak  yang lebih  baik  (Ball et  al .,  2003).  Oleh  karena  itu,  kemungkinan  bahwa  tingkat kepemilikan  manajerial  akan  berada  di  arah  yang  sama  untuk  menekan pemanfaatan akrual diskresioner (manajemen laba) oleh pihak manajemen.

## Kepemilikan Institusional
Pemegang  saham  institusional  adalah  pemegang  saham  perusahaan  oleh pemerintah,  institusi  keuangan,  institusi  berbadan  hukum,  institusi  luar  negeri, dana  perwalian  dan  institusi  lainnya.  Investor  institusional  memiliki  peluang, sumber daya, dan kemampuan dalam monitor manajer. Kepemilikan institusional yang besar menunjukkan semakin efisien perusahaan dalam memanfaatkan aset perusahaan  dan  diharapkan  dapat  mencegah  pemborosan  yang  dilakukan  oleh manajemen.  Menurut  Kholis  (2014)  investor  institusional  memiliki  kemampuan yang  unggul  dalam  memonitori  aktivitas  manajemen  laba  dibandingkan  investor individual.  Tingginya  kepemilikan  institusional  dapat  mengarahkan  pada  kinerja keuangan  yang  lebih  baik,  dan  rasio  hutang  terhadap  modal  yang  rendah (Chaganti  dan  Damanpour,  1990).  Bathala, et  al .  (1994)  menyatakan  bahwa pentingnya  investor  institusi  di  Indonesia  dalam  memantau  manajemen perusahaan.  Hal  ini  disebabkan  karena  investor  institusi  memainkan  peran penting dalam memantau manajemen, sehingga dapat mengurangi biaya agensi perusahaan.

## Manajemen Laba (Earnings Management)
Manajemen  laba  terjadi  umumnya  dikarenakan  adanya  akrual.  Akrual merupakan  perbedaan  antara  laba  dan  arus  kas.  Informasi  akuntansi  disajikan dalam  basis  akrual  dengan  tujuan  untuk  memperoleh  ukuran  kinerja  ekonomik yang  lebih  baik  dibandingkan  arus  kas  karena  adanya  unsur  penandingan dengan  perioda  atau  transaksi  pemanfaatannya.  Kurniawansyah  (2018)
menyatakan  perlu  memisahkan  antara  akrual  diskresioner  dan  akrual  non- diskresioner pada laporan keuangan perusahaan
Menurut  Scott  (1997),  manajemen  dalam  melakukan  manajemen  laba dimotivasi oleh hal-hal sebagai berikut:
a.  Rencana bonus ( bonus scheme )
Para manajer yang bekerja pada perusahaan yang menerapkan rencana bonus  akan  berusaha  mengatur  laba  yang  dilaporkannya  dengan  tujuan dapat  memaksimalkan  jumlah  bonus  yang  diterimanya  sehingga memperoleh bonus yang maksimal.
b.  Kontrak utang jangka panjang ( debt covenant ) Semakin  dekat  suatu  perusahaan  kepada  waktu  pelanggaran  perjanjian utang  maka  para  manajer  akan  cenderung  memilih  metode  akuntansi yang  dapat  memindahkan  laba  periode  mendatang  ke  periode  berjalan dengan harapan dapat mengurangi kemungkinan perusahaan mengalami kontrak utang.
c.  Motivasi politik ( political motivation )
Perusahaan-perusahaan  dengan  skala  besar  dan  industri  strategis cenderung  untuk  menurunkan  laba  guna  mengurangi  tingkat  visibilitas terutama  saat  periode  kemakmuran  yang  tinggi.  Upaya  ini  dilakukan dengan harapan memperoleh kemudahan serta fasilitas dari pemerintah
d.  Motivasi perpajakan ( taxation motivation )
Perpajakan  merupakan  salah  satu  motivasi  mengapa  perusahaan mengurangi  laba  yang  dilaporkan.  Tujuannya  adalah  untuk  dapat meminimalkan jumlah pajak yang harus dibayar.
e.  Pergantian CEO ( Chief Executive Officer ) CEO  yang  akan  pensiun  atau  masa  kontraknya  akan  berakhir  akan melakukan  strategi  memaksimalkan  jumlah  pelaporan  laba  guna meningkatkan jumlah bonus yang diterima. Hal yang sama dilakukan oleh manajer  dengan  kinerja  yang  buruk.  Tujuannya  untuk  menghindari pemecatan sehingga menaikkan laba untuk menghindari pemecatan.
f.  Penawaran saham perdana ( Initial Public Offering ) Pada  waktu  melakukan  IPO  informasi  keuangan  yang  dipublikasikan dalam  prospektus  merupakan  sumber  informasi  yang  sangat  penting. Informasi  ini  penting  karena  dapat  dimanfaatkan  sebagai  sinyal  kepada investor  potensial  terkait  dengan  nilai  perusahaan.  Guna  mempengaruhi keputusan  yang  dibuat  oleh  para  investor,  maka  para  manajer  akan berusaha menaikkan jumlah laba yang dilaporkan.

## 3.  METODE PENELITIAN

## Rancangan Penelitian
Rancangan  penelitian  yang  digunakan  adalah  jenis  kuantitatif.  Pendekatan tersebut  digunakan  karena  tipe  permasalahan  yang  dikaji.  Penelitian  kuantitatif pada  dasarnya  merupakan  penelitian  yang  menggambarkan  hubungan  dan pengaruh antar variabel independen dan variabel dependen.

## Situs dan Waktu Penelitian
Penelitian ini menggunakan data laporan keuangan tahunan selama 3 tahun, yakni tahun 2016-2018 pada perusahaan yang terpilih menjadi sampel penelitian . Data laporan keuangan diperoleh melalui situs website www.idx.co.id.

## Populasi, Sampel, dan Teknik Pengambilan Sampel
Populasi dalam penelitian ini adalah seluruh perusahaan non keuangan yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)    tahun  2016-2018.  Teknik  pengambilan sampel yang digunakan dalam penelitian ini adalah purposive sampling , dengan kriteria-kriteria: perusahaan non keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia untuk periode tahun 2016-2018; perusahaan yang menerbitkan laporan tahunan dan  laporan  keuangan  perusahaan  secara  lengkap  untuk  periode  2016-2018; perusahaan  yang  memiliki  data  mengenai  kepemilikan  manajerial,  kepemilikan institusional, manajemen laba dan kinerja keuangan.

## Jenis dan Sumber Data
Jenis data yang digunakan dalam penelitian adalah data objek. Sumber data dalam penelitian ini adalah data sekunder. Data sekunder yang digunakan dalam penelitian  ini  merupakan  informasi  yang  dipublikasikan  perusahaan  yang terdaftar di BEI.

## Metode Pengumpulan Data
Metode  pengumpulan  data  dalam  penelitian  ini  dilakukan  dengan  metode dokumentasi.  Data  dikumpulkan  dengan  mengumpulkan  laporan  keuangan perusahaan  yang  akan  diteliti.  Pengumpulan  data  dilakukan  dengan setting , berbagai sumber dan cara.

## Definisi dan Pengukuran Variabel
Penelitian  ini  dilakukan  untuk  mengetahui  pengaruh  volatilitas  arus  kas. tingkat utang dan Book Tax Differences terhadap persistensi laba  Penelitian ini menggunakan  2  jenis  variabel,  yaitu  variabel  terikat  atau  variabel  dependen (persistensi  laba)  dan  variabel  bebas  atau  variabel  independen  (volatilitas  arus kas, tingkat utang  dan Book Tax Differences ).

## Kinerja Keuangan
Kinerja  keuangan  merupakan  kemampuan  perusahaan  dalam  mengelola dan  mengendalikan  sumber  daya  yang  dimilikinya.  Kinerja  keuangan  diukur menggunakan  rasio Return  on  Asset (ROA).  ROA  adalahrasio  yang menunjukkan  seberapa  besar  kontribusi  aset  dalam  menciptakan  laba  bersih (Hery,  2015:228).  Pengukuran  kinerja  keuangan  dengan  menggunakan  ROA digunakan  oleh  Mahrani  dan  Soewarno  (2018);  Ng et,al (2020),  dengan  rumus sebagai berikut:

## 𝑹𝑶𝑨 = 𝑵𝒆𝒕𝑷𝒓𝒐𝒇𝒊𝒕 𝑻𝒐𝒕𝒂𝒍𝑨𝒔𝒆𝒕

## Manajemen Laba (Earnings Management)
Manajemen  laba  dapat  menunjukkan  kualitas  laba.  Penilaian  manajemen laba  melibatkan  dua      komponen      akrual      yang      utama      yaitu discretionary accrual dan nondiscretionary  accrual . Discretionary  accrual merupakan komponen  akrual  hasil  rekayasa  manajerial  dengan  memanfaatkan  kebebasan dan keleluasaan dalam estimasi dan pemakaian standar akuntansi.  Sedangkan nondiscretionary  accrual adalah  komponen  akrual  yang  secara  alamiah  dari dasar  pencatatan  akrual  dengan  mengikuti  standar  akuntansi  yang  diterima
secara umum (Sulistyanto,2008). Pengukuran DA dilakukan dengan menggunakan  model  Jones  (1991)  yang  diperbarui  oleh  Dechow et  al .,  (1995) disebut juga modified jones model (MJM), dengan perhitungan sebagai berikut:
𝑻𝑨𝑪𝑪 𝒊𝒕 =   𝑬𝑩𝑿𝑻 𝒊𝒕 −   𝑶𝑪𝑭 𝒊𝒕
𝑇𝐴𝐶𝐶 𝑖𝑡 = Total akrual perusahaan i pada tahun t 𝐸𝐵𝑋𝑇 𝑖𝑡 = laba perusahaan i sebelum pos-pos luar biasa pada tahun t 𝑂𝐶𝐹𝑖𝑡 = arus kas dari aktivitas operasi perusahaan i pada tahun t
Kemudian,  nilai total  accruals yang  diestimasi  dengan  persamaan  regresi  OLS adalah sebagai berikut:
𝑻𝑨𝑪𝑪 𝒊𝒕 𝑻𝑨 𝒊𝒕−𝟏 = 𝜶 𝟏 ( 𝟏 𝑻𝑨 𝒊𝒕−𝟏 ) + 𝜶 𝟐 ( ∆𝑹𝑬𝑽 𝒊𝒕 𝑻𝑨 𝒊𝒕−𝟏 ) + 𝜶 𝟑 ( 𝑷𝑷𝑬 𝒊𝒕 𝑻𝑨 𝒊𝒕−𝟏 ) + 𝜺
Dari  persamaan  regresi  di  atas,  kemudian  untuk  mencari non-  discretionary accruals (NDA)  dapat  dihitung  dengan  memasukkan  kembali  koefisien-koefisien yang telah diperoleh.
𝑵𝑫𝑨𝑪𝑪 𝒊𝒕 = 𝜶 𝟏 ( 𝟏 𝑻𝑨 𝒊𝒕−𝟏 ) + 𝜶 𝟐 ( ∆𝑹𝑬𝑽 𝒊𝒕 𝑻𝑨 𝒊𝒕−𝟏 − ∆𝑹𝑬𝑪 𝒊𝒕 𝑻𝑨 𝒊𝒕−𝟏 ) + 𝜶 𝟑 ( 𝑷𝑷𝑬 𝒊𝒕 𝑻𝑨 𝒊𝒕−𝟏 )
Keterangan: 𝑇𝐴𝐶𝐶 𝑖𝑡 =  total  akrual  perusahaan  i  untuk  tahun  t  dibagi  total  aset  pada perusahaan i pada akhir tahun t-1 𝑻𝑨 𝒊𝒕−𝟏 = total aset perusahaan i pada akhir tahun t-1 ∆𝑹𝑬𝑽 𝒊𝒕 𝑻𝑨 𝒊𝒕−𝟏
=  perubahan  pendapatan  perusahaan  i  untuk  tahun  t  dibagi  total  aset perusahaan i pada tahun t-1
∆𝑹𝑬𝑪 𝒊𝒕
𝑻𝑨 𝒊𝒕−𝟏 = perubahan piutang bersih perusahaan i untuk tahun t dibagi total aset perusahaan i pada tahun t-1
𝑷𝑷𝑬 𝒊𝒕 𝑻𝑨 𝒊𝒕−𝟏
= aktiva tetap perusahaan i untuk tahun t dibagi total aset perusahaan i pada tahun t-1
𝜀 = error
Setelah  mendapatkan  hasil nondiscretionary  accruals ,  langkah  selanjutnya adalah menghitung discretionary accruals :
𝑫𝑨𝑪𝑪 𝒊𝒕 =   𝑻𝑨𝑪𝑪 𝒊𝒕 −   𝑵𝑫𝑨𝑪𝑪 𝒊𝒕

## Kepemilikan Manajerial
Kepemilikan  manajerial  merupakan  jumlah  saham  yang  dimiliki  oleh manajemen perusahaan. Kepemilikan saham oleh pihak manajemen menunjukkan  pengelolaan  yang  lebih  efektif  dan  dapat  menimbulkan  suatu pengawasan  terhadap  kebijakan-kebijakan  yang  diambil  oleh  manajemen perusahaan.  Pengukuran  ini  digunakan  pada  penelitian  Widhianningrum  dan Amah (2012).
𝑴𝑨𝑵 = 𝒋𝒖𝒎𝒍𝒂𝒉 𝒔𝒂𝒉𝒂𝒎 𝒚𝒂𝒏𝒈 𝒅𝒊 𝒎𝒊𝒍𝒊𝒌𝒊 𝒎𝒂𝒏𝒂𝒋𝒆𝒎𝒆𝒏 𝒕𝒐𝒕𝒂𝒍 𝒎𝒐𝒅𝒂𝒍 𝒔𝒂𝒉𝒂𝒎 𝒑𝒆𝒓𝒖𝒔𝒂𝒉𝒂𝒂𝒏 𝒚𝒂𝒏𝒈 𝒃𝒆𝒓𝒆𝒅𝒂𝒓 × 𝟏𝟎𝟎%

## Kepemilikan Institusional
Kepemilikan  institusional  adalah  pemegang  saham  perusahaan  oleh pemerintah,  institusi  berbadan  hukum,  institusi  luar  negeri,  dana  perwalian  dan institusi  lainnya.  Adanya  kepemilikan  institusional  di  suatu  perusahaan  akan mendorong  peningkatan  pengawasan  terhadap  kinerja  manajemen.Karena investor  institusional  memiliki  peluang,  sumber  daya,  dan  kemampuan  dalam monitor  manajer  maka  semakin  besar  kepemilikan  institusional  maka  semakin efisien  pemanfaatan  aset  perusahaan  dan  diharapkan  juga  dapat  bertindak sebagai  pencegahan  terhadap  pemborosan  yang  dilakukan  oleh  manajemen. Pengukuran ini digunakan pada penelitian Widhianningrum dan Amah (2012).
𝑰𝑵𝑺𝑻 = 𝒋𝒖𝒎𝒍𝒂𝒉 𝒔𝒂𝒉𝒂𝒎 𝒚𝒂𝒏𝒈 𝒅𝒊 𝒎𝒊𝒍𝒊𝒌𝒊 𝒊𝒏𝒗𝒆𝒔𝒕𝒐𝒓 𝒊𝒏𝒔𝒕𝒊𝒕𝒖𝒔𝒊 𝒕𝒐𝒕𝒂𝒍 𝒎𝒐𝒅𝒂𝒍 𝒔𝒂𝒉𝒂𝒎 𝒑𝒆𝒓𝒖𝒔𝒂𝒉𝒂𝒂𝒏 𝒚𝒂𝒏𝒈 𝒃𝒆𝒓𝒆𝒅𝒂𝒓 × 𝟏𝟎𝟎%

## Teknik Analisis Data
Analisis  data  merupakan  suatu  upaya  pemecahan  permasalahan  penelitian untuk  memeroleh  jawaban  atas  permasalahan  yang  akan  diteliti.  Permasalahan penelitian  akan  dianalisis  secara  kuantitatif  dengan  menggunakan  program IBM SPSS  Statistics 21.  Teknik  analisis  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini adalah analisis regresi linier berganda ( Multiple Linear Regression Analysis ).

## Statistik Deskriptif
Statistik deskriptif berguna untuk memberikan gambaran atau deskripsi data yang dapat dilihat dari rata-rata, median, standar deviasi, nilai minimum, dan nilai maksimum.  Pengujian  dilakukan  untuk  mempermudah  pemahaman  variabel- variabel yang digunakan dalam penelitian.

## Uji Normalitas Data
Uji  normalitas  dimaksudkan  untuk  mengetahui  ada  tidaknya  variabel pengganggu  atau  residual  dalam  model  regresi.  Penelitian  ini  menggunakan pengujian Kolmogorov-Smirnov (K-S) untuk pengujian normalitas data.

## Uji Asumsi Klasik Uji Heteroskedastisitas
Uji  heterokedastisitas  bertujuan  untuk  menguji  ada  tidaknya  ketidaksamaan varians  dari  pengamatan  satu  ke  pengamatan  lainnya  dalam  model  yang dibangun.  Jika  variabel  dari  pengamatan  satu  ke  pengamatan  lain  tetap,  maka disebut  pengamatan  homokedastisitas.  Model  regresi  yang  baik  adalah  tidak terjadi heterokedastisitas. Uji heterokedastisitas dalam penelitian ini menggunakan uji Glejser.

## Uji Multikolinieritas
Uji  multikolinieritas  bertujuan  untuk  menguji  korelasi  antar  variabel independen  dalam    model  regresi.  Model  regresi  yang  baik  seharusnya  tidak terjadi  korelasi  antar  variabel.  Variabel  yang  menyebabkan  multikolonieritas ditunjukkan dengan nilai toleransi yang lebih kecil dari 0,1 (nilai tolerance < 0,1)
atau nilai VIF ( Variance Inflation Factor ) yang lebih besar daripada 10 (VIF > 10). Jika tolerance  value >  0,10  dan  VIF  <  10  maka  tidak  terjadi  multikolinieritas (Ghozali, 2011:105).

## Uji Autokorelasi
Uji  autokorelasi  bertujuan  untuk  menguji  ada  tidaknya  korelasi  antara kesalahan  pengganggu  pada  periode  t  dengan  kesalahan  pengganggu  pada periode t-1 (sebelumnya) pada model yang dibangun. Jika terjadi korelasi, maka dinamakan  ada  masalah  autokorelasi.  Autokorelasi  biasanya  muncul  karena observasi yang berurutan sepanjang waktu yang berkaitan satu sama lainnya. Uji autokorelasi dalam penelitian ini menggunakan uji Durbin-Watson ( DW test ).

## Analisis Regresi Linear Berganda
Analisis  regresi  linier  berganda  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini bertujuan  untuk  menguji  pengaruh  variabel  dependen  (kinerja  keuangan)  dan variabel  independen  (kepemilikan  manajerial,  kepemilikan  institusional  dan manajemen  laba).  Model  regresi  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah model regresi berganda adalah sebagai berikut.
Y = a 0 + a 1 X 1 +a 2 X 2 +a 3 X 3 +e... (1)
Keterangan:
Y : Kinerja Keuangan a 0
: Konstanta a 1 ,a 2 ,a 3 : Koefisien regresi X 1 : Kepemilikan manajerial X 2 : Kepemilikan institusional X 3 : Manajemen laba e : Error term
Pengujian Hipotesis Koefisien Determinasi (R 2 ) Koefisien  determinasi  (R 2 )  pada  intinya  mengukur  seberapa  jauh kemampuan  model  dalam  menerangkan  variasi  variabel  dependen.  Nilai koefisien  determinasi  berada  diantara  nilai  nol  dan  satu.  Nilai  R 2 yang  kecil berarti  kemampuan  variabel-variabel  independen  (kepemilikan  manajerial, kepemilikan  institusional  dan  manajemen  laba)  dalam  menjelaskan  variabel dependen (kinerja keuangan) sangat terbatas. Nilai yang mendekati satu berarti variabel-variabel  independen  (kepemilikan  manajerial,  kepemilikan  institusional dan  manajemen  laba)  memberikan  hampir  semua  informasi  yang  dibutuhkan untuk memprediksi variabel dependen (kinerja keuangan).

## Uji Signifikansi Parameter Simultan (Uji F Statistik)
Uji  F  digunakan  untuk  mengetahui  pengaruh  seluruh  variabel  independen (kepemilikan  manajerial,  kepemilikan  institusional  dan  manajemen  laba) berpengaruh  secara  signifikan  terhadap  variabel  dependen  (kinerja  keuangan). Tingkat signifikansi yang digunakan adalah 5% atau 0,05 (Ghozali, 2011: 98).

## Uji Signifikansi Parameter Individual (Uji Statistik t)
Uji  t  digunakan  untuk  mengetahui  pengaruh  masing-masing  variabel independen  (kepemilikan  manajerial,  kepemilikan  institusional  dan  manajemen laba)  secara  signifikan  terhadap  variabel  dependen  (kinerja  keuangan). Signifikan  berarti  pengaruh  yang  terjadi  dapat  berlaku  untuk  populasi.  Tingkat signifikansi yang digunakan adalah 5% atau 0,05 (Ghozali, 2011: 99).

## 4.  HASIL DAN PEMBAHASAN

## Uji Normalitas Data
Hasil pengujian atas normalitas data dengan menggunakan Uji Kolmogorov- Smirnov ditunjukkan pada tabel 1.
Tabel 1. Uji Kolmogorov-Smirnov
Kolmogorov-Smirnov Z Asymp. Sig α Keterangan Unstandardized Residual 1,020 0,249 0,05 Terdistribusi Normal Sumber: Data Diolah (2020)
Hasil pengujian normalitas data dengan menggunakan Kolmogorov-Smirnov pada  tabel  1  menunjukkan  bahwa  data  terdistribusi  secara  normal.  Hal  ini ditunjukkan dengan nilai 0,249. Nilai ini lebih besar dari pada 0,05. Oleh karena itu, dapat disimpulkan bahwa data yang akan dianalisis terdistribusi normal.

## Uji Asumsi Klasik Uji Heteroskedastisitas
Hasil  pengujian  atas  heteroskedastisitas  dengan  menggunakan  Uji  Glejser ditunjukkan pada tabel 2.
Tabel 2. Uji Glejser Variabel T Hitung Sig. Keterangan Variabel Dependen Absres_1 Variabel Independen Kepemilikan Manajerial (X 1 ) 0,461 0,645 Tidak terjadi heteroskedastisitas Kepemilikan Institusional (X 2 ) 0,872 0,384 Tidak terjadi heteroskedastisitas Manajemen Laba (X 3 ) -0,096 0,924 Tidak terjadi heteroskedastisitas Sumber: Data Diolah (2020)
Pengujian  heteroskedastisitas  dengan  menggunakan  uji  Glejser  mensyaratkan bahwa  jika  nilai  probabilitas  ( p-value )  >    0,05  berarti  tidak  terjadi heteroskedastisitas. Hasil pengujian untuk mengetahui ada tidaknya heteroskedastisitas  data  dengan  menggunakan  uji  Glejser  pada  tabel  2 menunjukkan bahwa tidak terjadi gejala heteroskedastisitas.

## Uji Multikolonieritas
Hasil  pengujian  multikolonieritas  dengan  menggunakan  nilai tolerance dan VIF ( Variance Inflation Factor ) tampak pada tabel 3.
Tabel 3. Uji Multikolonieritas VIF Variabel Tolerance VIF Keterangan Kepemilikan Manajerial (X 1 ) 0,918 1,090 Tidak terjadi Multikolonieritas Kepemilikan Institusional (X 2 ) 0,895 1,117  Tidak terjadi Multikolonieritas Manajemen Laba (X 3 ) 0,975 1,026 Tidak terjadi Multikolonieritas
Sumber: Data Diolah (2020)
Pengujian  multikolonieritas  untuk  mengetahui  ada  tidaknya  variabel independen  yang  mengalami  multikolonieritas  tampak  pada  tabel  3.  Pada  hasil pengujian tampak bahwa nilai tolerance sebesar 0,918 dan nilai VIF dari variabel kepemilikan manajerial (X 1 ) sebesar 1,090. Variabel kepemilikan institusional (X 2 ) memiliki  nilai tolerance sebesar  0,895  dan  VIF  yang  menunjukkan  nilai  1,117. Variabel  manajemen  laba  (X 3 )  memiliki  nilai tolerance sebesar  0,975  dan  VIF yang menunjukan nilai 1,026. Nilai tolerance yang dimiliki oleh setiap variabel > 0,1  dan  nilai  VIF  yang  dimiliki  oleh  setiap  variabel  <  10.  Hal  ini  menunjukkan bahwa tidak terjadi multikolonieritas antar variabel independen.

## Uji Autokorelasi
Hasil pengujian autokorelasi dengan menggunakan uji statistik Durbin-Watson tampak pada tabel 4.
Tabel 4. Statistik Durbin-Watson R RSquare AdjustedRSquare Durbin-Watson Nilai dU Nilai dL 0,184 0,034 0,022 0,060 1,7437 1,6297
Sumber: Data Diolah (2020)
Berdasarkan  hasil  pengujian  statistik  nilai  Durbin-Watson  pada  tabel  4 diperoleh  nilai  statistik  Durbin-Watson  sebesar  0,060  yang  terletak  di  antara  -2 dan  +2  mengandung  makna  bahwa  tidak  terjadi  autokorelasi  positif  maupun negatif pada model yang dibangun.

## Analisis Regresi Berganda
Hasil pengujian analisis regresi berganda untuk menguji kekuatan pengaruh dan  arah  pengaruh  antara  variabel  dependen  (Kinerja  Keuangan  (Y))  dan variabel  independen  (kepemilikan  manajerial  (X 1 ),  kepemilikan  institusional  (X 2 ), dan manajemen laba (X 3 )) tampak pada tabel 6 berikut ini:
(4.1)

## Tabel 5. Analisis Regresi Berganda
Variabel Koef. Regresi Standard Error t- hitung Sig Keterangan Konstanta -0,136 0,043 -3,153  0,002 Variabel Dependen Kinerja Keuangan (Y) Variabel  Independen
(X)
Kepemilikan Manajerial (X 1 ) 0,032 0,022 1,463 0,145  Tidak Signifikan Kepemilikan Institusional (X 2 ) 0,009 0,004 2,267 0,024  Signifikan Manajemen Laba (X 3 ) 0,027 0,222 1,192 0,234  Tidak Signifikan Sumber: Data Diolah (2020)
Berdasarkan hasil pengujian tabel 5 maka koefisien beta dan nilai error yang dihitung ( 𝑒 =   √1 −   𝑅 2 = 1 − 0,022 = 0,989 ) dapat dimasukkan dalam persaman regresi yang dapat disusun secara matematis sebagai berikut:
𝑌 = −0,136 + 0,032𝑥 1 + 0,009𝑥 2 + 0,027𝑥 3 + 0,989
Koefisien kepemilikan manajerial (X 1 ) yang terdapat pada persamaan regresi (4.1) bernilai positif. Hal ini menunjukkan bahwa variabel kepemilikan manajerial (X 1 )    berhubunganpositif  dengan  variabel  kinerja  keuangan  (Y).  Semakin  besar kepemilikan  manajerial  (X 1 )  maka  semakin  baik  kinerja  keuangan.  Dengan  kata lain,  perusahaan  yang  memiliki  kepemilikan  manajerial  (X 1 )  yang  besar  akan memiliki kinerja keuangan (Y) yang tinggi.
Koefisien  kepemilikan  institusional (X 2 )  dapat  dilihat  dari  persamaan regresi (4.1)  bernilai  positif.  Hal  ini  mengandung  makna  bahwa  variabel  kepemilikan institusional  berhubungan  positif  dengan  variabel  kinerja  keuangan  (Y).  Dapat dikatakan  bahwa  perusahaan  yang  memiliki  kepemilikan  institusional  (X 2 )  yang tinggi cenderung akan memiliki kinerja keuangan (Y) yang tinggi.
Koefisien  variabel  manajemen  laba  (X 3 )  yang  tampak  pada  persamaan regresi (4.1) bernilai positif. Hal ini menunjukkan bahwa variabel manajemen laba (X 3 ) berhubungan positif dengan variabel kinerja keuangan (Y). Dengan kata lain, manajemen  laba  (X 3 )  perusahaan  yang  tinggi  akan  menurunkan  kinerja keuangan.

## Uji Signifikansi Parameter Simultan (Uji Statistik F)
Pengujian signifikansi parameter simultan (uji statistik F) dimaksudkan untuk mengetahui seberapa besar variabel-variabel independen  (kepemilikan manajerial  (X 1 ),  kepemilikan  institusional  (X 2 ),  dan  manajemen  laba  (X 3 )) menjelaskan  variabel  dependen  kinerja  keuangan  (Y).  Berikut  ini  adalah  hasil pengujian signifikansi  parameter simultan (uji statistik F)
Tabel 6. Uji Signifikansi Parameter Simultan (Uji Statistik F) Variabel Independen Variabel Dependen F Sig.
Kepemilikan Manajerial (X 1 ) Kepemilikan Institusional (X 2 )
Manajemen Laba (X 3 ) Kinerja Keuangan (Y) 2,760 0,043
Sumber: Data Diolah, 2020.
Nilai  uji  signifikansi  parameter  simultan  (uji  statistik  F)  dapat  dilihat  pada tabel  6.    Nilai  F  hitung  yang  tampak  pada  tabel  6  sebesar  2,760  dan  nilai signifikansi  sebesar  0,043.  Nilai  signifikansi  (0,043)  <  (0,05).  Hal  ini  berarti model  regresi  yang  dibangun  dapat  menjelaskan  hubungan  antara  variabel independen  dan  variabel  dependen  dengan  sangat  signifikan.  Dari  keseluruhan variabel  independen  yang  diuji,  yaitu  kepemilikan  manajerial  (X 1 ),  kepemilikan institusional  (X 2 ),  dan  manajemen  laba  (X 3 )  terhadap  variabel  dependen  EP memperoleh  hasil  bahwa  seluruh  variabel  tersebut  secara  bersama-sama menentukan kinerja keuangan. Dengan demikian, model dan teori yang dibangun cukup baik karena telah sesuai dengan kerangka pemikiran.
Koefisien Determinasi (R 2 ) Koefisien  determinasi  (R 2 )  pada  intinya  mengukur  seberapa  jauh kemampuan  model  dalam  menerangkan  variasi  variabel  dependen.  Berikut adalah hasil analisis pengujian koefisien determinasi:
Tabel 7. Koefisien Determinasi (R 2 ) R R Square Adjusted R Square 0,184 0,034 0,022
Sumber: Data Diolah, 2020.
Nilai  koefisien  determinasi  dapat  dilihat  pada  tabel  7.  Dari  hasil  pengujian diperoleh  nilai  koefisien  determinasi  yang  disesuaikan  ( adjusted  R 2 )  sebesar 0,022.  Hal  ini  mengandung  makna  bahwa  variabel-variabel  independen (kepemilikan manajerial (X 1 ), kepemilikan institusional (X 2 ), dan manajemen laba (X 3 )) yang digunakan untuk memprediksi variabel dependen kinerja keuangan (Y) dapat memberikan informasi yang dibutuhkan untuk memprediksi sebesar 2,2%. Dengan  kata  lain,  terdapat  97,8%  (100%-2,2%)  hal  lain  yang  memengaruhi kinerja keuangan.

## Uji Signifikansi Paramater Parsial (Uji Statistik t)
Uji signifikansi parameter parsial (uji statistik t) pada dasarnya menunjukkan seberapa  jauh  pengaruh  satu  variabel  independen  secara  individual  dalam menerangkan variasi variabel dependen. Bila nilai signifikansi lebih kecil dari 0,05 maka  variabel  independen  secara  parsial  mempengaruhi  variabel  dependen secara signifikan.
Hasil  pengujian  yang  terdapat  pada  tabel  5  menunjukkan  bahwa  dari  tiga variabel  independen  yang  dimasukkan  dalam  persamaan  regresi  berganda terdapat  satu  variabel  independen  yang  memiliki  pengaruh  yang  signifikan terhadap kinerja keuangan (Y), yaitu: kepemilikan institusional (X 2 ). Hal ini dapat
dilihat dari nilai signifikansi masing-masing variabel independen tersebut berada di bawah nilai alfa 0,05.

## PengaruhKepemilikan Manajerial terhadap Kinerja Manajerial
Hipotesis  pertama  (H1)  menyatakan  bahwa  kepemilikan  manajerial berpengaruh  signifikan  terhadap  kinerja  manajerial.  Hasil  pengujian  terhadap variabel kepemilikan manajerialmemperoleh hasil nilai t hitung sebesar 1,463 dan nilai signifikansi sebesar 0,145. Nilai signifikansi (0,145) >  (0,05). Hal ini berarti kepemilikan manajerial tidak signifikan pada tingkat 5% dan H1 ditolak .

## Pengaruh Kepemilikan Institusional terhadap Kinerja Keuangan
Hipotesis  kedua  (H2)  menyatakan  bahwa  kepemilikan  institusional berpengaruh signifikan terhadap persistensi laba. Hasil pengujian yang diakukan terhadap  variable  kepemilikan  institusional  memperoleh  hasil  nilai  t  hitung sebesar  0,009  dan  nilai signifikansi  sebesar    0,024.  Nilai  signifikansi  (0,024) <  (0,05). Hal ini berarti variabel kepemilikan institusional signifikan pada tingkat 5% dan H2 diterima .

## Pengaruh Manajemen Laba terhadap Kinerja Keuangan
Hipotesis  ketiga  (H3)  menyatakan  bahwa  manajemen  laba  berpengaruh signifikan  terhadap  persistensi  laba.  Hasil  pengujian  yang  dilakukan  terhadap variabel manajemen laba memperoleh hasil nilai t hitung sebesar  0,027dan nilai signifikansi  sebesar    0,234.  Nilai  signifikansi  (0,234)  >  (0,05).  Hal  ini  berarti variabel manajemen laba tidak signifikan pada tingkat 5% dan H3 ditolak . Secara keseluruhan, hasil pengujian hipotesis dengan menggunakan regresi berganda dapat dilihat pada tabel 8 berikut ini:
Tabel 8. Ringkasan Hasil Pengujian Hipotesis Kode Hipotesis Hasil H1 Kepemilkan  manajerial  berpengaruh  signifikan  terhadap kinerja keuangan Ditolak H2 Kepemilikan  institusional  berpengaruh  signifikan  terhadap kinerja keuangan Diterima H3 Manajemen  Laba  berpengaruh  signifikan  terhadap  kinerja keuangan Ditolak
Sumber: Data Diolah (2020)

## Pembahasan Hasil Penelitian Pengaruh Kepemilikan Manajerial terhadap Kinerja Keuangan
Manajemen  yang  memiliki  saham  perusahaan  memiliki  peranan  penting dalam  mekanisme  pengawasan.  Biaya  keagenan  dalam  teori  keagenan merupakan mekanisme pengawasan yang diterapkan dalam perusahaan. Upaya pengurangan biaya keagenan, dilakukan melalui peningkatan kepemilikan saham dapat  menjadi  salah  satu  cara  yang  efektif  (Haruman,  2008).  Manajemen  yang memiliki  saham  akan  bertindak  layaknya  pemilik  perusahaan  dan  mengawasi pemanfaatan sumber daya secara optimal sesuai dengan tujuan perusahaan.
Jensen  dan  Meckling  (1976)  menyatakan  bahwa  kepemilikan  manajerial mampu  mengurangi  konflik  kepentingan  antara  manajemen  dan  pemegang saham  dengan  menyeimbangkan  tujuan  manajer  dan  pemegang  saham sehingga dapat menimbulkan pengaruh positif antara kepemilikan manajerial dan
kinerja  keuangan.  Kepemilikan  oleh  pihak  manajemen  berperan  dalam mengoptimalkan penggunaan sumber daya sekaligus meningkatkan kekayaannya  sebagai  pemegang  saham  dan  manajemen.  Vivian  dan  Teng (2019)  menyatakan  bahwa  keterlibatan  langsung  pihak  manajemen  dapat mendorong  pengawasan  dan  bertindak  sesuai  target  yang  diinginkan  demi tercapainya  tujuan  mereka  yaitu  memperoleh  insentif  dan  deviden  sebagai pemegang  saham.  Hal  ini  akan  memotivasi  pihak  manajemen  dalam meningkatkan nilai perusahaan.
Kepemilikan  manajerial  kurang  dari  50%  tidak  dapat  meningkatkan  kinerja keuangan (Hermayanti dan Sukarta, 2019). Kepemilikan manajerial yang rendah mengurangi  manajemen  untuk  memiliki  rasa  memiliki  perusahaan  sehingga kinerja  manajemen  dalam  mengelola  perusahaan  tidak  optimal  sehingga menurunkan  motivasi  manajemen  dalam  meningkatkan  kinerja  perusahaan sebab tidak dapatnya mereka berpartisipasi aktif dalam pengambilan keputusan. Oleh  karena  itu,  pemegang  saham  yang  kecil  tidak  memiliki  perbedaan  dengan manajemen  professional  yang  digaji  dalam  pencapaian  kinerja  perusahaan (Christiawan dan Tarigan, 2007).
Sampel  penelitian  memiliki  kepemilikan  manajerial  dengan  rata-ratasangat rendah  yaitu  0,035  atau  3,5%  sehingga  dapat  disimpulkan  kepemilikan manajerial  berpengaruh  positif  terhadap  kinerja  keuangan  tetapi  tidak berpengaruh  signifikan  sebab  insentif  berupa  saham  untuk  manajemen  sangat rendah sehingga pengawasan cenderung berasal dari pemegang saham lainnya seperti investor institusi yang lebih dapat mempengaruhi pengambilan keputusan perusahaan. Hal tersebut akan mengurangi motivasi manajemen untuk bertindak baik dalam mengelola sumber daya yang akhirnya akan berdampak pada kinerja keuangan  perusahaan.  Oleh  karena  itu,  diperlukan  mekanisme  lain  bagi  pihak manajemen untuk meningkatkan kinerja keuangan perusahaan.

## Pengaruh Kepemilikan Institusional terhadap Kinerja Keuangan
Pemegang  saham  institusional  memiliki  peluang,  sumber  daya,  dan kemampuan  untuk  monitor  manajemen.  Pemegang  saham  institusi  yang  besar dalam  perusahaan  dapat  mendorong  terjadinya  pengawasan  yang  efisien  bagi perusahaan  terhadap  kinerja  manajemen  dalam  kegiatan  perusahaan. Pengawasan  yang  meningkat  pada  manajemen  akan  mendorong  manajemen untuk berusaha meningkatkan kinerjanya agar sesuai dengan tujuan perusahaan sehingga  tercapainya  kinerja  keuangan  yang  lebih  baik  dari  pengawasan institusi.
Crutchley et  al .  (1998)  dalam  Susilawati(2007)  menyatakan  bahwa  biaya keagenan  dapat  diturunkan  melalui  kepemilikan  institusional.  Pemegang  saham institusi  adalah  pihak  yang  mengawasi  segala  perilaku  manajemen  dalam kegiatan  operasional  dan  perilaku  manajemen  dalam  menentukan  keputusan perusahaan.  Oleh  karena  itu,  keputusan  manajemen  haruslah  keputusan  yang dapat  meningkatkan  kinerja  keuangan  perusahaan.  Adanya  pengawasan  yang dilakukan,  menyebabkan  pihak  manajemen  akan  lebih  berhati-hati  dalam melakukan pengelolaan keuangan sehingga mampu menyejaterahkan pemegang saham.
Pengawasan  yang  tinggi  meminimalisasi  tingkat  penyelewengan  yang dilakukan  oleh  manajemen  yang  dapat  menurunkan financial  performance (Ningsih et  al. ,  2019).  Pengawasan  melalui  institusi  dapat  mengurangi  biaya agensi,  melalui  pengalaman  yang  dimiliki  investor  institusional  dalam  mencapai
laba  jangka  panjang  akan  mendorong  pengawasan  terhadap  perilaku manajemen  dalam  kegiatan  operasional  perusahaan  dan  pengambilan keputusan.  Pengawasan  menimbulkan  kehati-hatian  manajemen  dalam pengelolaan  sumber  daya  perusahaan  untuk  mencapai  laba  masa  depan,  yang nantinya akan meningkatkan kinerja keuangan perusahaan.

## Pengaruh Manajemen Laba terhadap Kinerja Keuangan
Penelitian ini konsisten dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Mayliza, et  al .  (2019)  yang  menyatakan  bahwa  manajemen  laba  tidak  memiliki  dampak signifikan  terhadap  kinerja  keuangan.  Kumaat  (2013)  juga  memeroleh  hasil bahwa  manajemen  laba  yang  diukur  dengan discretionary  accruals tidak berpengaruh  signifikan  terhadap cash  flow  return  on  assets .  Hal  ini  disebabkan oleh sifat manajemen laba dapat berdampak positif dan negatif terhadap kinerja keuangan  sehingga  sulit  memastikan  efektif  tidaknya  tindakan  manajemen  laba yang dilakukan oleh manajer.
Motivasi manajemen dalam melakukan manajemen laba akan memengaruhi kienrja keuangan. Manajer memanfaatkan faktor-faktor fundamental perusahaan untuk  melakukan  manajemen  laba  dengan  terlibat  langsung  dalam  penyusunan laporan keuangan berdasarkan akuntansi akrual. Manajemen dapat menyampaikan  informasi  lebih  banyak  tentang  kemampuan  perusahaan  dalam menghasilkan  laba  masa  depan  sehingga  dapat  menguntungkan  pemegang saham dengan menggunakan akrual. Dechow (1994) dalam  Sanjaya dan Devie (2017)  menyatakan  dengan  menggunakan discretionary  accrual manajemen dapat mencerminkan kinerja perusahaan di mata investor. Oleh karena itu, akrual akan lebih dihargai oleh investor sebagai ringkasan ukuran yang mencerminkan kinerja perusahaan daripada tindakan oportunistik manajemen.
Menurut  Nainggolan  dan  Pratiwi  (2017),  semakin  besar  perusahaan melakukan  manajemen  laba  maka  nilainya  akan  terlihat  dari discretionary accrual . Discretionary accrual yang digunakan untuk mengukur manajemen laba dapat  berupa  negatif  atau  positif  tergantung  pada  jenis  manajemen  laba  yang dilakukan  oleh  suatu  perusahaan.  Akrual  dengan  nilai  positif  menunjukkan perusahaan  melakukan  manajemen  laba  dengan  menaikkan  laba  pada  periode berjalan,  sedangkan  akrual  bernilai  negatif  menunjukkan  bahwa  perusahaan melakukan  manajemen  laba  dengan  cara  menurunkan  laba  pada  periode berjalan.
Masalah  informasi  asimetri  dalam  teori  agensi  di  mana  pihak  manajemen lebih mengetahui informasi operasional perusahaan dibandingkan pihak lainnya. Informasi  asimetri  akan  menyebabkan  ketidakseimbangan  informasi  yang  akan mendorong  manajemen  untuk  menyajikan  informasi  yang  tidak  sebenarnya terutama  jika  informasi  tersebut  berkaitan  dengan  pengukuran  kinerja perusahaan.  Sehingga,  untuk  meminimalkan  asimetri  informasi  yang  terjadi antara  pemegang  saham  dan  manajemen  diperlukan  pengungkapan  informasi secara menyeluruh ( full disclosure ).
Pengungkapan  informasi  secara  menyeluruh  ( full  disclosure )  pada  laporan keuangan  mewajibkan  manajemen  untuk  menerangkan  secara  detail  keadaan- keadaan  penting  yang  terkait  laporan  keuangan  pada  periode  tersebut. Sehingga,  manajemen  tidak  dapat  lagi  membuat  laporan  keuangan  dengan bebas  sesuai  motivasi  manajemen  untuk  memperoleh  insentif.  Alhasil  dalam meningkatkan  kinerja  keuangan  dibutuhkan  pengaruh  dari  faktor-faktor  lain bukan melalui komponen total akrual.
Dengan  demikian  manajemen  laba  dapat  berpengaruh  positif  terhadap kinerja  keuangan  tetapi  tidak  cukup  kuat,  sebab  penggunaan  akrual  dan pengungkapan informasi secara menyeluruh akan mendorong manajemen untuk menyajikan  informasi  keuangan  yang  detail  sesuai  dengan  kondisi  perusahaan dan kemampuan perusahaan menghasilkan laba dari pengelolaan sumber  daya yang  kemudian  menggambarkan  kinerja  keuangan  perusahaan.  Sehingga diskresi manajemen tidak dibutuhkan dalam meningkatkan kinerja keuangan.

## 5.  KESIMPULAN

## Kesimpulan
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  pengaruh  kepemilikan  manajerial, kepemilikan  institusional,  dan  manajemen  laba  terhadap  kinerja  keuangan. Berdasarkan  analisis  dan  pembahasan  yang  telah  dilakukan,  maka  dapat disimpulkan bahwa:
1.  Kepemilikan  manajerial  berpengaruh  positif  tetapi  tidak  signifikan terhadap  kinerja  keuangan  sebab  rendahnya  kepemilikan  saham manajemen  belum  mampu  meningkatkan sense  of  belonging dalam perusahaan  sehingga  kurang  memotivasi  manajemen  untuk  mengawasi pengelolaan  sumber  daya  perusahaan  dan  cenderung  bertindak  untuk menguntungkan  dirinya  sendiri  tanpa  memerhatikan  kepentingan  pihak lain.
2.  Kepemilikan  institusional  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap kinerja keuangan. Hal ini menunjukkan bahwa semakin besar kepemilikan institusional  maka  dapat  meningkatkan  kinerja  keuangan  perusahaan. Pengawasan  yang  dilakukan  oleh  pihak  indtitusi  dengan  pengalaman yang memadai, memiliki mekanisme yang lebih baik dalam meningkatkan kinerja perusahaan dibandingkan dengan individu.
3.  Manajemen  laba  berpengaruh  positif  tetapi  tidak  signifikan  terhadap kinerja  keuangan    sebab  penggunaan  akrual  dan  pengungkapan informasi  secara  menyeluruh  atau full  disclosure akan  mendorong manajemen  untuk  menyajikan  informasi  keuangan  yang  detail  sesuai dengan kondisi perusahaan serta kemampuan perusahaan menghasilkan laba dari pengelolaan sumber daya yang kemudian akan menggambarkan  kinerja  keuangan  perusahaan.  Sehingga  diskresi manajemen tidak dibutuhkan untuk meningkatkan kinerja keuangan.

## Implikasi
Melalui  penelitian  ini,  kinerja  keuangan  dipengaruhi  oleh  kepemilikan isntitusional,  sedangkan  kepemilikan  manajerial  dan  manajeman  laba  tidak memengaruhi  kinerja  keuangan.  Peningkatan  kinerja  keuangan  melalui mekanisme  pengawasan  oleh  institusi  dinilai  lebih  efektif  serta  memberikan keputusan  yang  lebih  baik  dalam  penggunaan  dan  pengelolaan  sumber  daya perusahaan sehingga dapat meningkatkan kinerja perusahaan.
Penelitian  ini  juga  diharapkan  dapat  mempertegas  hasil  penelitian  Jensen dan Meckling (1973), dimana teori keagenan menyatakan bahwa terdapat konflik kepentingan  antara  pihak  pengelola  perusahaan  (agen)  dan  pihak  pemilik perusahaan (prinsipal). Konflik kepentingan dapat diturunkan melalui pengawasan,  yang  memerlukan  biaya  keagenan.  Biaya  keagenan  dapat diturunkan  melalui  mekanisme  pengawasan  oleh  pihak  eksternal.  Pengalaman institusi  menjadi  hal  yang  efektif  dalam  pengambilan  keputusan  pengelolaan sumber daya perusahaan sehingga dapat meningkatkan kinerja keuangan.

## Keterbatasan Penelitian
Penelitian ini memiliki beberapa keterbatasan yang sekaligus dapat menjadi arah  bagi  penelitian  selanjutnya,  yaitu  periode  pengamatan  yang  digunakan dalam  penelitian  ini  relatif  singkat  untuk  penelitian  mengenai  kepemilikan manajerial,  yaitu  hanya  3  tahun  dari  periode  2016-2018.  Dan  alat  ukur  untuk menentukan  tindakan  manajemen  laba  dalam  perusahaan  masih  terbatas sehingga  masih  cukup  sulit  untuk  menentukan  apakah  suatu  perusahaan melakukan manajemen laba atau tidak dengan hanya melihat laporan keuangan.

## Saran
Saran  bagi  penelitian  di  masa  mendatang,  antara  lain  menambah  periode pengamatan sehingga rentang waktu penelitian lebih panjang. Dengan demikian, hasil penelitian diharapkan dapat mewakili kondisi perusahaan yang ada secara keseluruhan.  Serta,  penelitian  selanjutnya  sebaiknya  mempertimbangkan penambahan variabel lain di luar model penelitian ini seperti ukuran perusahaan.

## DAFTAR PUSTAKA
Andini,  H.  E.,  &  Sulistyanto,  H.  S.  (2011).  Analisis  Pengaruh  Mekanisme Corporate Governance Terhadap Manajemen Laba. Jurnal Akuntansi Bisnis, 9 (18), 160-174.
Ball, R., Robin, A., & Wu,  J. S. (2003). Incentives Versus Standards: Properties Of  Accounting  Income  In  Four  East  Asian  Countries. Journal  of  Accounting and Economics,, 36 (1 –3), 235–270.
Bathala,  C.  T.,  Moon,  K.  P.,  &  Rao,  R.  P.  (1994).  Managerial  Ownership,  Debt Policy  And  the  Impact  Of  Institutional  Holdings:  An  Agency  Perspective. Financial Management, 23 (3), 38-50.
Bertuah,  E.  (2006).  Kinerja  Keuangan  Sebagai  Dasar  Penilaian  Perusahaan. Forum Ilmiah Indonusa , 3 (3), 25-49.
Chaganti, R., & Damanpour, F. (1990). Additional Evidence On Equity Ownership And Corporate Value. Journal of Financial Economics, 27 (2), 595-612.
Christiawan,  Y.  J.,  &  Tarigan,  J.  (2007).  Kepemilikan  Manajeral:  Kebijakan Hutang,  Kinerja  Dan  Nilai  Perusahaan. Jurusan  Ekonomi  Akuntansi, Fakultas Ekonomi , 1-8.
Christie,  A.,  &  Zimmerman,  J.  (1994).  Efficient  And  Opportunistic  Choices  Of Accounting  Procedures:  Corporate  Control  Contests. The  Accounting Review, 69 , 539-566.
Crutchley, C. A. (1989). A Test Of the Agency Theory Of Managerial Ownership, Corporate  Leverage,  And  Corporate  Dividends. Financial  Management,  18 , 36-46.
Diyah,  &  Erman.  (2009).  Pengaruh  Struktur  Kepemilikan  Terhadap  Nilai Perusahaan:  Keputusan  Keuangan  Sebagai  Variabel  Intervening. Jurnal Perbanas .
Fama,  E.  F.  (1980).  Agency  Problems  And  The  Theory  Of  the  Firm. Political Economy, 88 (2).
Ghozali,  I.  (2011). Aplikasi  Analisis  Multivariate  Dengan  Program  SPSS. Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Halim, J., Meiden, C., & Tobing, R. L. (2005). Pengaruh Manajemen Laba Pada Tingkat  Pengungkapan  Laporan  Keuangan  Pada  Perusahaan  Manufaktur Yang Termasuk Dalam Indeks LQ-45. 117-135.
Haruman,  T.  (2008).  Pengaruh  Struktur  Kepemilikan  Terhadap  Keputusan Keuangan Dan Nilai Perusahaan. Jurnal Simposium  Nasional Akuntansi XI, Pontianak .
Hermayanti,  L.  G.,  &  Sukarta,  I.  M.  (2019).  Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial, Kepemilikan  Institusional  Dan  Pengungkapan  CSR  Pada  Kinerja  Keuangan Perusahaan. E-Jurnal Akuntansi Universitas Udayana , 1703-1734.
Hery. (2015). Analisis Laporan Keuangan. Yogyakarta: CAPS. Ikatan  Akuntan  Indonesia.  (2020). Standar  Akuntansi  Keuangan. Jakarta: Salemba Empat.
Jensen, M. C., & Meckling, W. (1976). Theory Of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs And Ownership Structure. Journal of Financial Eonomics, Vol 3. No 4 .
Kholis, N. (2014). Analisis Struktur Kepemilikan Dan Perannya Terhadap Praktik Manajemen Laba Perusahaan. ADDIN, 8 (1), 204-222.
Kumaat,  L.  C.  (2013).  Corporate  Governance  Dan  Struktur  Kepemilikan Terhadap  Manajemen  Laba  Dan  Kinerja  Keuangan. Jurnal  Keuangan  dan Perbankan, 17 , 11-20.
Kurniawansyah,  D.  (2018).  Apakah  Manajemen  Laba  Termasuk  Kecurangan?: Analisis Literatur. Jurnal Riset Akuntansi dan Bisnis Airlangga, 2 (2), 341-356.
Mahadwartha, P. A., & Hartono, J. (2002). Uji Teori Keagenan Dalam Hubungan Interpendensi  Antara  Kebijakan  Hutang  Dengan  Kebijakan  Dividen. Simposium Nasional Akuntansi, 5 .
Mahrani, M., & Soewarno, N. (2018). The Effect Of Good Corporate Governance Mechanism  And  Corporate  Social  Responsibility  On  Financial  Performance With  Earnings  Management  as  Mediating  Variable. Asian  Journal  of Accounting Research , 41-60.
Mayliza,  R.,  Dewi,  A.  S.,  &  Sari,  L.  F.  (2019).  The  Influence  of  Good  Corporate Governance  Towards  Financial  Performance  Using  Earnings  Management As  The  Intervening  Variable  At  Banking  Companies  Listed  In  Indonesia’s Stock  Exchange. Social  Sciences  on  Sustainable  Development  for  World Challenge:  The  First  Economics,  Law,  Education  and  Humanities International Conference KnE Social Sciences , 472-290.
Nainggolan,  I.  P.,  &  Pratiwi,  M.  W.  (2017).  Analisis  Faktor-Faktor  Yang Mempengaruhi  Kinerja  Keuangan  Perusahaan. Media  Ekonomi  dan Manajemen, 32 (1), 80-96.
Ng,  S.,  DAROMES,  F.  E.,  Lukita,  M.,  Bangun,  Y.  K.,  &  Lukman,  L.  (2020). FILANTROPI  SEBAGAI  PREDIKTOR  NILAI  PERUSAHAAN  MELALUI KINERJA  KEUANGAN. INDONESIAN  JOURNAL  OF  ACCOUNTING  AND GOVERNANCE , 4 (2), 27-56.
Ningsih,  T.  W.,  Titisari,  K.  H.,  &  Nurlaela,  S.  (2019).  Pengaruh  Corporate Governance Terhadap Financial Performance. 2 (1).
Sanjaya,  S.,  &  Devie.  (2017).  Pengaruh  Earnings  Managemet  Terhadap Financial  Performance  Dengan  Earnings  Quality  Sebagai  Variabel Intervening. Business Accounting Review, 5 (1), 205-216.
Saragih,  H.  P.  (2019,  November  1). CNBC  Indonesia,  A  Transmedia  Company . Diambil kembali dari CNBC Indonesia: https://www.cnbcindonesia.com/market/20191101093738-17-111903/duh- laba-anjlok-74-saham-eraa-diobral-investor-ambles
Scott, W. R. (1997). Financial Accounting Theory. USA: Prentice-Hall.
Shleifer, & Vishny. (1997). Legal Determinan Of External Finance. The Journal of Finance, 52 (3).
Subramanyam,  K.  (1996).  The  Pricing  Of  Discretionary  Accruals. Journal  of Accounting and Economics, 22 (2).
Sudiyanto,  Y.  (2016).  Pengaruh  Kepemilikan  Institusional,  Kepemilikan Manajerial  Dan  Leverage  Terhadap  Manajemen  Laba  Dankonsekuensinya Terhadap Nilai Perusahaan (Studi Pada Perusahaan Yang Melakukan Right Issue Di Bursa Efek Indonesia Periode 2009-2013). 1-89.
Sulistyanto,  S.  (2008). Manajemen  Laba:  Teori  Dan  Model  Empiris. Jakarta: Grasindo.
Susilawati,  R.  A.  (2007).  Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial  Dan  Kepemilikan Institusional  Terhadap  Kebijakan  Hutang  Perusahaan:  Sebuah  Perspektif Agency Theory. Jurnal Ekonomi Modernisasi,, 3 (2), 86-102.
Vivian,  A.  S.,  &  Teng,  J.  H.  (2019).  Pengaruh  Kinerja  Lingkungan  Dan  Struktur Kepemilikan  Terhadap  Kinerja  Keuangan  Dengan  Pengungkapan. Jurnal Akuntansi Bisnis dan Ekonomi , 1467-1482.
Widhianningrum, P., & Amah, N. (2012). Pengaruh Mekanisme Good Corporate Governance  Terhadap  Kinerja  Keuangan  Selama  Krisis  Keuangan  Tahun 2007-2009. Jurnal Dinamika Akuntansi, 4 (2), 94-102.