## Jurnal Ilmiah
Poli Bisnis p-ISSN : 1858-3717
https://ejournal2.pnp.ac.id/index.php/jipb e-ISSN : 2656-1212
Volume 14  No. 2  Oktober 2022 Sinta 4 : SK Nomor 85/M/KPT/2020
Analisis Dampak Perilaku Keuangan Terhadap Keputusan Investasi Cryptocurrencies pada Generasi Milenial di Indonesia
Justyanita 1 , Isnaini Nuzula Agustin 2
1,2 Manajemen, Fakultas Bisnis dan Ekonomi, Universitas Internasional Batam Email: Justyanita.jy@gmail.com 1 , Isnaini.nuzula@uib.ac.id 2

## Abstract
Decision-making  process  plays  a  prominent  role  in  financial  behaviour,  particularly  about  investor behaviour which is commonly based on enormous psychological biases, behaviour, market volatility and the opportunity  to  reach  maximum  return.  Investors  often  have  irrationality  in  main  investment  decisions, especially  young  millennials  investors  who  are  interested  in  profit  gaining  during  the  price  volatility.  This study aims to  examine some variables  which hypothetically influence the investment  decision  making. These variables  are  overconfidence,  gambler’s  fallacy,  mental  accounting,  disposition  effect,  and  hindsight. Further, this study also analyses the role of risk perceptions as a mediating variable between overconfidence and investment decision. Using a convenience sampling technique, the number of survey’s participants is 452 respondents. The data analysis method used is Partial Least Squares  – Structural Equation Modelling (PLS- SEM). The results reveal that gambler’s fallacy and mental accounting have a significant effect on investment decisions.  In  addition,  this  study  ascertains  the  significant  role  of  risk  perceptions  as  a  mediating  variable between overconfidence and investment decision.

## Keywords: Behavioral Finance; Investment Decision; Cryptocurrencies, PLS-SEM

## Abstrak
Pengambilan  keputusan  memiliki  peran  penting  dalam  perilaku  keuangan  terutama  terkait  perilaku  investor didasarkan  pada  berbagai  bias  psikologis,  perilaku,  volatilitas  pasar  dan  peluang  untuk  memaksimalkan keuntungan. Investor seringkali bertindak secara tidak rasional dalam pengambilan keputusan suatu investasi terutama  investor  muda  milenial  yang  lebih  mengincar  keuntungan  dari  volatilitas  harga.  Penelitian  ini bertujuan  menguji  atau  merumuskan  hipotesis  yang  mempengaruhi  pengambilan  keputusan  investor  dari behavioral finance yang terdiri dari overconfidence, gambler’s fallacy, mental accounting, disposition effect, dan  hindsight  terhadap  investment  decision.  Selain  itu,  studi  ini  juga  menganalisa  peran  Risk  perceptions sebagai variabel mediasi antara Overconfidence terhadap investment decision. Dengan menggunakan Teknik convenience  sampling,  didapatkan  jumlah  responden  sebanyak  452  investor  sebagai  responden.  Metode analisis data yang digunakan adalah Partial Least Squares – Structural Equation Modelling (PLS-SEM). Hasil penelitian    menunjukkan  bahwa  gambler’s  fallacy  dan  mental  accounting  berpengaruh  signifikan  terhadap investment  decision.  Lebih  lanjut,  studi  ini  juga  membuktikan  hubungan  signifikan  antara  overconfidence terhadap investment decision dengan risk perceptions sebagai variabel mediasi.
Keywords: Behavioral Finance, Investment Decision, Cryptocurrencies, PLS-SEM

## Informasi Artikel
Diterima Redaksi: 12 September2022 Selesai Revisi: 19 Oktober 2022 Diterbitkan Online: 31 Oktober 2022

## PENDAHULUAN
Pengambilan keputusan memiliki peran penting dalam perilaku keuangan, terutama terkait perilaku investor yang umumnya didasarkan pada berbagai bias psikologis, perilaku, volatilitas  pasar  dan  kecenderungan  untuk  memanfaatkan  peluang  dalam  memaksimalkan keuntungan (Ahmed & Noreen, 2021). Teori standar keuangan berasumsi bahwa biasanya para individu pasar keuangan akan bertindak secara rasional yaitu menghindari risiko dan akan lebih memilih risiko rendah daripada risiko tinggi pada tingkat pengembalian tertentu (Ahmad & Shah, 2020). Namun, hal ini tidak berlaku pada investasi cryptocurrencies yang saat  ini  sedang  marak  di  Indonesia  maupun  di  tingkat  global.  Meskipun  dikenal memiliki volatilitas  tinggi,  investasi  ini  terbukti  menarik  perhatian  investor  sehingga  mengalami perkembangan yang sangat pesat dalam dekade terakhir.
Cryptocurrencies atau  dikenal  dengan  mata  uang  digital  dianggap  sebagai modernisasi  alat  pembayaran  sekaligus  menjadi  salah  satu  pilihan  untuk  berinvestasi. Berawal  dari  4  juta  investor  pada  tahun  2020,  jumlah  investor crypto di  Indonesia meningkat  pesat  menjadi  6.5  juta  investor  pada  awal  mei  2021.  Peningkatan  ini  terus berlanjut hingga pada Februari 2022, Badan Pengawasan Perdagangan Berjangka Komoditi (Bappebti) mencatat jumlah investor crypto di Indonesia telah mencapai 12.4 juta investor. Dengan kata lain, terjadi peningkatan hingga 300% dalam kurun waktu 2 tahun  (Hidayata, 2022).  Berdasarkan  riset, platform  perdagangan  aset crypto global  menyatakan  Indonesia menjadi  negara  dengan  pertumbuhan  kepemilikan  aset crypto tertinggi  di  dunia. Masyarakat disebut melihat aset kripto sebagai aset pelindung kekayaan terhadap inflasi di masa  depan.  Dalam  laporan  bertajuk  "2022 Global  State  of  Crypto  Report "  disebutkan bahwa 41 persen orang Indonesia, berusia antara 18-75 tahun dengan pendapatan lebih dari US$14.000 (setara Rp200 juta) per tahun, memiliki aset crypto .
Investor  seringkali  bertindak  secara  tidak  rasional  dalam  pengambilan  keputusan suatu  investasi  terutama  investor  muda  milenial  yang  lebih  mengincar  keuntungan  dari volatilitas  harga  (Widyastuti,  2021).  Generasi  milenial  adalah  generasi  yang  kelahiran tahun 1980-2000  (Budiati et al ., 2018), sehingga disebut generasi ini lebih tahan banting ketika  harga crypto sedang  jatuh  dan  menerima  risiko  tersebut.  Hal  ini  juga  mendukung pendapat Associate Director Pilarmas Investindo Maximilianus Nicodemus bahwa generasi ini dapat menerima risiko tinggi. semakin tinggi risiko  yang didapatkan maka keuntungan yang diperoleh akan sebanding dengan risiko tersebut  (Yanwardhana, 2021).
Alasan  investor  milenial  menyukai  crypto  yaitu:  (1)  ketidakpercayaan  dengan Institusi  Keuangan,  generasi  ini  beralih  ke cryptocurrency untuk  menghindari  lembaga keuangan  tradisional  seperti  bank  sentral,  manajer  investasi  dan  broker  saham.  Namun dalam hal ini beberapa peneliti mengatakan bahwa sebagian dari ketidakpercayaan berasal dari investor sendiri terkait sistem keuangan. (2) kecintaan terhadap Meme (koin-koin yang digandrungi  anak  muda  yang  dikenal  dengan game  stop ),  generasi  milenial  melakukan investasi  pada crypto dengan  tujuan  selain  memperoleh  keuntungan  investasi  ini  juga dipilih  hanya  untuk  bersenang-senang  semata.  Dalam  arti  para  investor  milenial  tidak terlalu  peduli  dengan  hal-hal  yang  secara  fundamental  seperti  laba  perusahaan, dibandingkan dengan meme atau narasi yang dapat mereka bagikan secara kolektif melalui media sosial. (3) berinvestasi sebagai bagian dari komunitas, para investor milenial banyak yang  menemukan  dengan  adanya  suatu  komunitas  yang  dapat  menciptakan  rasa kebersamaan  dalam  investasi  merupakan  hal  yang  dapat  menguntungkan  karena  didalam komunitas  tersebut  tentunya  pada  anggotanya  akan  memiliki  arahan  untuk  melakukan
investasi  pada  koin  tertentu  dan  jika  investasinya  menguntungkan  atau  merugikan  para investor  ini  akan  merasa  sebagai  suatu  hal  yang  wajar  karena  tidak  hanya  mereka  sendiri yang  merasakan  hal  tersebut.  Sehingga  hal  ini  dianggap  sangat  menarik  bagi  para-para investor (Sandria, 2021).
Dalam  penelitian  Herlina et  al .  (2020),  Ketika  individu  menjadi  terlalu  percaya diri( overconfidence) ,  mereka  akan  terlalu  menekankan  dan  salah  memperkirakan  potensi pengembalian  investasi.  Mereka  memperdagangkan  saham  mereka  secara  berlebihan karena  mereka  percaya  informasi  mereka  berbeda  dari  yang  lain  dan  tetap  memegang toleransi  risiko  meskipun  risiko  investasinya  tinggi.  Hal  tersebut  juga  didukung  dalam penelitian  Rahman  dan    Gan  (2020),  menyatakan  bahwa overconfidence secara  signifikan mempengaruhi penilaian investor saat mengambil keputusan investasi.
Gambler fallacy menyebabkan investor mengantisipasi perubahan tren pasar saham tergantung  pada  tahun,  keberhasilan( bullish )  atau  kegagalan  ( bearish )  (Isidore  R  & Christie,  2019).  Para  investor  memberikan  penilaian  yang  berlebihan  pada  sebuah informasi  yang  tersedia,  memaksa  untuk  melebih-lebihkan  probabilitas  kejadian,  dan menyebabkan  reaksi  berlebihan  oleh  investor  terhadap  hasil  investasi  (baik  positif  atau negatif).  Oleh  karena  itu,  kekeliruan  ini mengarah  pada  keputusan  yang  buruk  (Shahid et al ., 2018).
Mental  accounting merupakan  perilaku  investor  dalam  mengambil  keputusan  jual beli  atas  investasinya  dengan  dasar  pertimbangan  biaya  dan  manfaat  dari  segala  tindakan atau  keputusan  yang  diambil  (Said et  al .,  2020).  Dengan  demikian  investor  akan  merasa aman dalam melakukan investasi berdasarkan pertimbangan biaya dan manfaat yang tepat dan  berguna  dalam  meminimalkan  risiko. Mental  accounting sangat  membantu  investor dalam  mengelola  dan  mengatur  portofolio  investasi  mereka  di  berbagai  akun  yang  dapat mempengaruhi harga aset secara signifikan (Jain et al. , 2020).
Disposition  effect merupakan  kecenderungan  investor  untuk  menahan  diri  dari kerugian  yang  direalisasi  dengan  harapan  keuntungan  yang  direalisasi. Disposition  effect diperkirakan  sebagai  perbedaan  antara  fraksi  keuntungan  yang  direalisasikan  dan  fraksi kerugian yang direalisasikan (Madaan & Singh, 2019). Pada penelitian Baker et al. (2018), mereka  menemukan  bahwa  individu  menyampaikan  penyesalan  karena  memegang  saham yang kalah terlalu lama dan menjual saham yang menang terlalu cepat.
Hindsight merupakan  perilaku individu  yang  cenderung  terlalu  percaya  diri  dan bereaksi  berlebihan  terhadap  informasi  baru  (Baker et  al .,  2018). Hindsight terjadi  ketika seorang  investor  percaya  bahwa  terjadinya  beberapa  peristiwa  dapat  diprediksi  secara wajar. Tetapi kepercayaan ini bisa berbahaya karena investor dapat membentuk hubungan sebab  akibat  antara  dua  peristiwa,  jika  peristiwa  tersebut  tidak  ada  hubungan  sama  sekali maka  akan  menghasilkan  keputusan  yang  tidak  rasional  (Zahera  &  Bansal,  2018).  Dalam penelitian  Mittal  (2019)  menyampaikan  jika  investor  percaya  bahwa  beberapa  peristiwa masa  lalu  dapat  diprediksi,  meskipun  sebenarnya  tidak.  Keyakinan  atau  bias  yang  salah seperti itu dapat mengarah pada keputusan yang tidak rasional.
Penelitian  ini  bertujuan  menguji  atau  merumuskan  hipotesis  yang  mempengaruhi pengambilan  keputusan  investor  dari behavioral  finance yang  terdiri  dari  overconfidence, gambler’s fallacy, mental accounting, disposition effect , dan hindsight terhadap investment decision . Risk  perceptions sebagai  variabel  mediasi  pada  investor crypto milenial  di Indonesia.
H1 : Overconfidence berpengaruh signifikan terhadap investment decision
H2 : Gambler’s Falacy berpengaruh signifikan terhadap investment decision
H3 : Mental Accounting berpengaruh signifikan terhadap investment decision H4 : Disposition Effect berpengaruh signifikan terhadap investment decision H5 : Hindsight berpengaruh terhadap investment decision
H6 : Overconfidence berpengaruh signifikan terhadap investment decision melalui risk perceptions sebagai variabel mediasi
H7 : Risk perceptions berpengaruh signifikan terhadap investment decision
Berdasarkan  pengembangan  hipotesis  di  atas,  maka  model  penelitian  ini  dapat digambarkan sebagai berikut:
Gambar 1. Kerangka Model Penelitian

## METODE PENELITIAN
Populasi  pada  penelitian  ini  adalah  investor crypto generasi  milenial  di  Indonesia, karena  investor  seringkali  bertindak  secara  tidak  rasional  dalam  pengambilan  keputusan suatu  investasi  terutama  investor  muda  milenial yang  lebih  mengincar  keuntungan  dari volatilitas  harga (Widyastuti,  2021).  Generasi  milenial  adalah  generasi  yang  kelahiran tahun 1980-2000 (Budiati et al ., 2018). Sampel pada penelitian ini terdapat sebanyak 452 sampel.  Metode  analisis  data  yang  digunakan  adalah Partial  Least  Square-Structural Equation Modelling (PLS-SEM) dengan menggunakan aplikasi Smart PLS 3.2.9 . PLS-SEM merupakan  metode  analisis  Variance  Based  SEM  yang  mampu  menganalisa  hubungan structural antar  variabel  dalam  suatu  model  penelitian.  PLS-SEM  terbagi  menjadi  dua analisis utama, yaitu Measurement Model Assesment (Outer Model) dan Structural Model assessment (Inner  Model).  Measurement  model  bertujuan  untuk  mengukur  validitas  dan reliabilitas  instrumen  pengukuran,  sedangkan structural  model bertujuan  untuk  menguji hipotesis antar variabel serta menilai Goodness of Fit Model (Hair et al ., 2019).

## HASIL DAN PEMBAHASAN Hasil
Tabel  1  menunjukkan  data  responden  yaitu  generasi  milenial  Indonesia  yang menjadi  sampel  penelitian  sebanyak  452  orang.  Sebagian  besar  responden  dari  provinsi DKI  Jakarta,  tahun  kelahiran  1991-2000,  laki-laki,  pekerjaan  pegawai  swasta  dengan pendapatan < Rp. 5.000.000, dan lama berinvestasi 6-12 Bulan.

## Tabel 1. Statistika Deskriptif Demografi Responden
Variabel Jumlah Persen Provinsi - Bali 9 2,0 - Banten 30 6,6 - DI Yogyakarta 12 2,7 - DKI Jakarta 93 20,6 - Jawa Barat 82 18,1 - Jawa Tengah 44 9,7 - Jawa Timur 43 9,5 - Kalimantan Barat 7 1,5 - Kalimantan Selatan 5 1,1 - Kalimantan Tengah 5 1,1 - Kalimantan Timur 4 0,9 - Kepulauan Bangka Belitung 2 0,4 - Kepulauan Riau 58 12,8 - Lampung 8 1,8 - Nusa Tenggara Barat 3 0,7 - Nusa Tenggara Timur 1 0,2 - Papua 1 0,2 - Riau 8 1,8 - Sulawesi Selatan 4 0,9 - Sulawesi Tengah 1 0,2 - Sulawesi Utara 3 0,7 - Sumatera Barat 3 0,7 - Sumatera Selatan 9 2,0 - Sumatera Utara 17 3,8 Tahun Kelahiran - 1980-1990 142 31,4 - 1991-2000 310 68,6 Jenis Kelamin - Laki-laki 344 76,1 - Perempuan 108 23,9 Pekerjaan - Pelajar/Mahasiswa 82 18,1 - Pegawai Negeri 27 6,1 - Pegawai Swasta 195 43,1 - Wiraswasta 100 22,1 - Lainnya 48 10,6 Pendapatan per Bulan - < Rp. 5.000.000 184 40,7 - Rp. 5.000.000 – Rp. 10.000.000 141 31,2 - Rp. 10.000.000 – Rp. 20.000.000 63 13,9 - > Rp. 20.000.000 64 14,2 Lama Berinvestasi - 0-6 Bulan 94 20,8 - 6-12 Bulan 155 34,3 - 12-18 Bulan 15 3,3 - 18-24 Bulan 105 23,2 - 24-30 Bulan 3 0,7 - 30-36 Bulan 41 9,1 - > 36 Bulan 39 8,6
Sumber: Data hasil kuesioner yang diolah, 2022

## Analisis Outer Model
Evaluasi outer  model meliputi  validitas  konvergen,  validitas  diskriminan  dan reliabiltas. Outer  loading bertujuan  untuk  mengukur  validitas  indikator  penelitian.  Hair et al . (2019) menyatakan bahwa indikator dinyatakan valid jika memiliki nilai outer loading lebih  dari  0.5.  Sedangkan  nilai Average  Variance  Extract (AVE)  mengacu  pada  validitas konstruk,  dengan  threshold  0.5  (Hair et  al .,  2019).  Berdasarkan  tabel  2,  terlihat  bahwa seluruh  indikator  pada  setiap  variabel  telah  valid  baik  pada  masing-masing  indikator maupun konstruk.
Tabel 2. Hasil Uji Loading Factor dan AVE
Variabel/Indikator Loading Factor AVE Hasil Uji Overconfidence 0,512 Valid - Berpengalaman dalam Crypto 0,780 Valid - Percaya akan pengetahuan dan keterampilan sendiri 0,680 Valid - Investasi crypto memiliki kinerja baik dibanding saham 0,713 Valid - Investasi yang sesuai harapan, berasal dari pengetahuan dan tindakan diri sendiri 0,686 Valid Gambler’s Fallacy 0,601 Valid - Spekulator yang cukup mahir 0,797 Valid - Percaya  akan  kalah  dan  menang  pada Crypto 0,758 Valid - Jika  orang  lain  menang,  saya  juga  akan menang 0,803 Valid - Percaya  akan  adanya  kalah  dan  menang yang beruntun 0,741 Valid Mental Accounting 0,608 Valid - Pembelian investasi lainnya, tidak mempengaruhi investasi pada Crypto 0,573 Valid - Mempertimbangan seluruh investasi 0,942 Valid Disposition Effect 0,608 Valid - Tidak memiliki respon cepat terhadap berita crypto 0,692 Valid - Tidak menyadari kerugian 0,799 Valid - Mejual koin yang menguntungkan, karena takut harganya turun kembali 0,841 Valid Hindsight 0,796 Valid - Dapat memprediksi keruntuhan crypto 0,934 Valid - Percaya akan terjadinya krisis keuangan, jika ada yang memberitahu 0,848 Valid Risk Perceptions 0,528 Valid - Merasa risiko akan lebih tinggi, jika membuat keputusan 0,692 Valid - Pendapatan yang digunakan untuk 0,753 Valid
investasi yang tidak berisiko - Percaya akan menghadapi kesulitan ekonomi 0,803 Valid - Percaya akan adanya ketidakpastiian dalam investasi crypto 0,651 Valid Investment Decision 0,630 - Tergantung pada indeks bursa dalam membuat keputusan investasi 0,810 Valid - Tergantung pada indeks industry dalam membuat keputusan investasi 0,784 Valid - Mempertimbangkan pendapat investor besar dalam membuat keputusan investasi 0,809 Valid - Mempertimbangkan pendapat tempat dalam membuat keputusan investasi 0,771 Valid

## Sumber: Hasil Pengolahan, 2022
Selanjutnya,  tabel  3  menampilkan  hasil  uji  validitas  diskriminan.  Hair et  al .  (2019) menyatakan  bahwa  uji  validitas  diskriminan  bertujuan  untuk  mengantisipasi  kolinieritas antar  variabel.  Hasil  Uji Fornell  Larcker  Criterion (FLC)  menunjukkan  bahwa  masing- masing variabel telah memiliki korelasi tinggi dengan konstruk laten sendiri dibandingkan dengan  konstruk  laten  yang  lain.  Hal  ini  mengindikasikan  bahwa  seluruh  variabel  telah valid secara diskriminan.

## Tabel 3. Hasil Uji FLC
DE GF HS ID MA OC RP Disposition Effect 0,780 Gambler's Fallacy 0,488  0,775 Hindsight 0,407  0,421 0,892 Investment Decision 0,471  0,491 0,304 0,794 Mental Accounting 0,190  0,187 0,116 0,292 0,780 Overconfidence 0,125  0,209 0,119 0,159 0,427 0,716 Risk Perceptions 0,615  0,454 0,309 0,597 0,253 0,156 0,727
Sumber: Hasil Pengolahan, 2022
Tabel 4. Hasil Uji Cronbach’s Alpha dan Composite Reliability Variabel/Indikator Cronbach’s Alpha Composite Reliability Keterangan Overconfidence 0,702 0,807 Reliabel Gambler’s Fallacy 0,781 0,858 Reliabel Mental Accounting 0,420 0,746 Reliabel Disposition Effect 0,686 0,822 Reliabel Hindsight 0,753 0,886 Reliabel Risk Perceptions 0,702 0,817 Reliabel Investment Decision 0,806 0,872 Reliabel
Sumber: Hasil Pengolahan, 2022
Berdasarkan  tabel  4,  terdapat  satu  variabel  yang  tidak  valid  dikarenakan  memiliki nilai cronbach’s alpha kurang dari 0,06 yaitu 0,420. Akan tetapi hal tersebut tidak menjadi masalah karena berdasarkan penelitian  Hair et al . (2019) dalam uji reliabilitas cronbach’s alpha dianggap  kurang  tepat,  karena  itemnya  kurang  berbobot.  Sedangkan composite reliability indikatornya  dinilai  berdasarkan  beban  masing-masing  indikator  variabel  dan realibilitasnya  lebih  tinggi  daripada cronbach’s  alpa sehingga  pada  uji  realibilitas  bisa dinilai  berdasarkan  salah  satu  indikator  penilaian  tersebut  yaitu Cronbach’s  alpa atau composite reliability.

## Hasil Uji Hipotesis
Sumber: Data penelitian diolah, 2022

## Gambar 2. Hasil Analisis
Gambar  menunjukkan  estimasi  dari  indikator  ke  variabel  dan  keterkaitan  antar variabel.  Seluruh  indikator  telah  berkontribusi  membentuk  variabel  masing-masing. Indikator  O  merupakan  indikator  utama  pembentuk overconfidence, G  sebagai  indikator utama gambler’s  fallacy, M  sebagai  indikator  utama mental  accounting, D  sebagai indikator utama disposition effect, H sebagai indikator utama hindsight , R sebagai indikator utama risk perceptions dan I sebagai indikator utama investment decision .

## Evaluasi Kecocokan Model
Tabel 5.  Hasil R Square Adjusted Endogenous Variabel R Square Keterangan  Evaluasi model - Investment Decision 0,431 43,1% Moderate - Risk Perceptions 0,024 2,4% Weak
Sumber: Hasil pengolahan, 2022
Ghozali (2021) menyebutkan bahwa suatu model dikatakan lemah jika memiliki nilai R- Square kurang dari 0.25, dikatakan Moderate jika bernilai lebih dari 0.25 namun kurang dari  0.50,  dan Strong jika  bernilai  lebih  dari  0.50.  Tabel  5  menunjukan  bahwa  variabel independent  mampu  menjelaskan investment  decision dengan  nilai  R- Square Adjusted senilai  0,431  atau  43,1%  atau  termasuk  dalam  kategori  Moderate  (Ghozali,  2021). Sedangkan  variabel risk  perception dijelaskan  oleh overconfidence sebesar  2.4%  atau termasuk dalam kategori Weak .

## Tabel 6. Hasil Uji SRMR
SRMR  diartikan  sebagai  tangka  error  /  sisaan  model.  Berdasarkan Rule  Of  Thumb , suatu  model  dikatakan  layak  jika  memiliki  nilai  SRMR  <  0.1  (Hair et  al .,  2019). Berdasarkan tabel 7, nilai SRMR diperoleh < 0,1 menunjukan bawah model penelitian ini dapat diterjemahkan dalam data empiris.

## PEMBAHASAN
Tabel  7  menunjukkan  alur  pengaruh  antar  variabel  dalam  model. Overconfidence , disposition effect, dan hindsight tidak berpengaruh signifikan terhadap investment decision . Sedangkan gambler’s fallacy, mental accounting, risk perceptions berpengaruh  signifikan terhadap investment  decision .  Lebih  lanjut, overconfidence berpengaruh  terhadap investment decision melalui risk perception sebagai mediasi.

## Tabel 7. Estimasi
Alur Jenis Sampel Mean P-Value  Kesimpulan Overconfidence  Investment Decision Langsung -0,018 0,577  Tidak Signifikan Gambler’s Fallacy  Investment Decision Langsung 0,237 0,000  Signifikan Mental accounting  Investment Decision Langsung 0,140 0,010  Signifikan Disposition Effect  Investment Decision Langsung 0,068 0,268  Tidak Signifikan Hindsight  Investment Decision Langsung 0,040 0,354  Tidak Signifikan
Overconfidence  Risk Perceptions  Investment Decision Tidak Langsung 0,068 0,003  Signifikan Risk Perceptions  Investment Decisioln Langsung 0,405 0,000  Signifikan
Sumber: Data penelitian yang diolah, 2020
Saturated Model SRMR 0,084
Hipotesis  1  (H1) , Overconfidence berpengaruh  negatif  namun  tidak  signifikan terhadap investment  decision dengan  nilai sampel  mean -0,018.  Sehingga  dapat disimpulkan  bahwa investment  decision investor  milenial crypto memiliki  kepercayaan masing-masing  pada  informasi  dan  pengetahuan  mereka.  Temuan  ini  sedikit  berbeda dengan  teori  sebelumnya  (Hala et  al .  2020;  Pandey  dan  Jessica,  2018;  Jahanzeb et  al ., 2012;  Manazir et  al. 2016),  akan  tetapi  sejalan  dengan  penelitian  Tjandrasa  dan Tjandraningtyas (2018), (Yuniningsih & Santoso, 2021), dan (Parveen et al ., 2021). Studi- studi  tersebut  berpendapat  bahwa  masing-masing  investor  memiliki  sifat  dan  penilaian yang  berbeda  terkait  masing-masing  investasinya.  Selain  itu  meskipun  literasi  keuangan yang  sangat  baik  dapat  meningkatkan overconfidence yang  berlebihan,  namun  tidak  serta merta  mempengaruhi investment  decision karena  beberapa  faktor  lain  yang  harus dipertimbangkan.
Hipotesis  2  (H2) , Gambler’s  fallacy berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap investment  decision dengan  nilai sampel  mean 0,237.  Temuan  ini  sejalan  dengan  teori sebelumnya, seringkali investor muda memberikan penilaian yang berlebihan terkait suatu informasi  dan  melebih-lebihkan  probabilitas  kejadian  dan  menyebabkan  reaksi  berlebihan oleh  investor  terkait  hasil  investasinya.  Kekeliruan  tersebut  biasanya  terjadi  pada investor muda  (N  Shabarisha,  2015).  Selain  itu,  kekeliruan gambler’s  fallacy menyebabkan menyimpangnya investment  decision karena  investor  percaya  bahwa  keputusan  afirmatif atau negatif tidak mungkin terjadi secara kebetulan  (Chen et al ., 2016 ;  Fachrudin et al ., 2017; dan Shahid et al ., 2018).
Hipotesis  3  (H3) ,  Mental  accounting sangat  membantu  investor  dalam  mengelola dan  mengatur  portofolio  investasi  mereka  di  berbagai  akun  yang  dapat  mempengaruhi harga  aset  secara  signifikan. Mental  Accounting berpengaruh  positif  terhadap investment decision dengan  nilai sampel  mean 0,140.  Temuan  ini  sejalan  dengan  teori  sebelumnya (Jain et  al .,  2020;   Baker,  Kumar,  Goyal,  &  Guar,  2018;  Antony  &  Joseph,  2017).  Studi- studi ini berpendapat bahwa individu yang mahir dalam pertimbangan finansial dan literasi keuangan dalam sebuah keputusan investasi cenderung memiliki portofolio yang kompleks dengan mensegmentasikan investasinya sendiri berdasarkan tujuan investasinya. Selain itu, ditemukan  investor  muda  lebih  cenderung  menunjukkan  bias  akuntansi  mental  daripada investor berpengalaman (N Shabarisha, 2015).
Hipotesis  4  (H4) , Disposition  effect tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap investment  decision dengan dengan  sampel  mean 0,068.  Hasil  ini  tidak  konsisten  dengan penelitian  sebelumnya  yaitu  Madaan  dan  Singh  (2019)  yang  mengungkapkan disposition effect berpengaruh  signifikan  terhadap investment  decision karena  investor  cenderung terlalu  lama  menahan  kerugian  dan  terburu-buru  merealisasikan  keutungan  dalam investasinya.  Kadous et  al .,  (2014)  investor  bertindak  seolah-olah  mereka  percaya  bahwa perubahan  harga  akan  berbalik  arah  di  masa  depan.  Sehingga  penelitian  ini  memberikan bukti  bahwa  terhadap  kepercayaan  pada  pengembalian  rata-rata  sebagai  penyebab  utama dari disposition effect.
Hipotesis 5 (H5) , Hindsight tidak berpengaruh positif terhadap investment decision dengan sampel  mean 0,040. Hindsight terjadi  ketika  seorang  investor  percaya  bahwa terjadinya  beberapa  peristiwa  dapat  diprediksi  secara  wajar  (Zahera &  Bansal,  2018).  Hal ini dikarenakan, investor profesional tidak terkejut dengan pengembalian investasi mereka dan  sebagian  besar  investor  profesional  lebih  mengandalkan  keterampilan  mereka  sendiri daripada masukan dari profesional lainnya (Kipsaat & Olweny, 2020)
Hipotesis 6 (H6) , Overconfidence berpengaruh positif terhadap investment decision melalui risk  perceptions sebagai  mediasi  dengan sampel  mean 0,068.  Temuan  ini  sejalan dengan penelitian sebelumnya, karena individu dengan tingkat kecenderungan kepercayaan yang  relatif  tinggi  memiliki  persepsi  risiko  yang  relatif  tinggi.  Selain  itu,  Robinson  dan Marino  (2015)  menemukan  bahwa risk  perceptions sebagian  mediasi  hubungan  antara overconfidence dan keputusan pembentukan usaha. Yaowen et al . (2015) menemukan risk perceptions juga sepenuhnya memediasi antara overconfidence dan financial literacy dalam investment decision .
Hipotesis  7  (H7) , Risk  perceptions berpengaruh  positif  terhadap investment decision dengan sampel  mean  0,405 . Risk  perceptions merupakan  kecenderungan bagaimana  investor  memandang  risiko  aset  keuangan,  berdasarkan  keprihatinan  dan pengalaman  mereka.  Temuan  ini  sejalan  dengan  teori  sebelumnya.  Nur  Aini  dan  Lutfi (2019) menjelaskan risk perceptions memiliki fungsi terhadap risiko pada semua instrumen investasi  tentang  perilaku  individu  dalam  membuat  keputusan  karena  persepsi  merupakan langkah awal pada pandangan suatu risiko. Ketika kejadian tak terduga terjadi, pengambil keputusan  cenderung  melebih-lebihkan  risiko  sehingga  mencoba  mengambil  rencana  dan solusi yang ada untuk pengambilan keputusan (Yaowen et al ., 2015).

## SIMPULAN DAN SARAN Simpulan
Overconfidence,  disposition  effect ,  dan hindsight berpengaruh  tidak  signifikan terhadap  investment  decision.  Tetapi, overconfidence berpengaruh  signifikan  terhadap investment  decision dengan risk  perceptions sebagai  mediasi.  Sedangkan, gambler’s fallacy,  mental  accounting, dan risk  perceptions berpengaruh  signifikan  terhadap investment  decision . Gambler’s  Fallacy berpengaruh  singnifikan  terhadap investment decision dikarenakan bahwa umumnya  generasi milenial umumnya memberikan penilaian yang  berlebihan  terhadap  informasi  yang  tersedia.  Berdasarkan  laporan  survei  oleh Penyedia  Jasa  Internet  Indonesia  (APJII)  2022,  pengguna  internet  di  Indonesia  mencapai 210  juta  jiwa,  dengan  estimasi  jumlah  penduduk  Indonesia  sebanyak  272,68  juta  jiwa. Penetrasi internet di Indonesia telah mencapai 77,02%.
Oleh karena ini, hal ini merupakan salah satu faktor generasi milenial memberikan penilaian  yang  berlebihan  yang  bersifat  melebih-lebihkan  probabilitas  kejadian,  dan menyebabkan  reaksi  berlebihan  oleh  investor  terhadap  hasil  investasi  (baik  positif  atau negatif).  Sedangkan mental  accounting berpengaruh  signifikan  terhadap investment decision, hal  ini  didukung  dengan  data  statistik  demografi  responden  berdasarkan pekerjaan.  Berdasarkan  data  tersebut  terdapat  sebanyak  81,9%  telah  bekerja  dan memperoleh  pendapatan,  sehingga  generasi  milenial  tentunya  melakukan  pertimbangan segala  keputusan  investasi  yang  dipilih  sesuai  persentase  keuntungan  investasi  yang diinginkan. Selain itu, dalam sebuah berinvestasi tentunya para individu telah mengetahui risiko-risiko  yang  kemungkinan  akan  terjadi  dalam  investasinya.  Mengingat,  pengawasan perdagangan crypto telah  berada  dibawah  naungan  Bappebti  dalam  peraturan  Bappebti Nomor  8  Tahun  2021  tentang  Pedoman  Penyelenggaraan  Perdagangan  Pasar  Fisik  Aset Kripto.

## Saran
Dengan  mempertimbangkan  fakta  bahwa  generasi  milenial  di  Indonesia  telah tersegmentasi  misalnya  berdasarkan  pekerjaan  dan  tingkat  penghasilan,  penelitian selanjutnya dapat mempertimbangkan karakteristik tersebut untuk mendapatkan gambaran yang  lebih  spesifik.  Selain  itu,  Pemerintah  juga  dapat  memberikan  kebijakan  tentang komisi yang rendah dan mudah dijangkau oleh seluruh kalangan.

## DAFTAR PUSTAKA
Ahmad,  M.,  &  Shah,  S.  Z.  A.  (2020).  Overconfidence  heuristic-driven  bias  in  investment decision-making  and  performance:  mediating  effects  of  risk  perception  and moderating  effects  of  financial  literacy. Journal  of  Economic  and  Administrative Sciences , ahead - of - p (ahead-of-print), 31. https://doi.org/10.1108/jeas-07-2020-0116 Ahmed, Z., & Noreen, U. (2021). Role of behavioral determinants for investment decision making. Asia-Pacific Social Science Review , 21 (2), 48–62. Ainia,  N.  S.  N.,  &  Lutfi,  L.  (2019).  The  influence  of  risk  perception,  risk  tolerance, overconfidence,  and  loss  aversion  towards  investment  decision  making. Journal  of Economics, Business & Accountancy Ventura , 21 (3), 401. https://doi.org/10.14414/jebav.v21i3.1663
Antony,  A.,  &  Joseph,  A.  I.  (2017).  Influence  of  behavioural  factors  affecting  investment decision  -  an  AHP  analysis. Metamorphosis:  A  Journal  of  Management  Research , 16 (2), 107–114. https://doi.org/10.1177/0972622517738833
Baker,  H.  K.,  Kumar,  S.,  Goyal,  N.,  &  Gaur,  V.  (2018).  How  financial  literacy  and demographic  variables  relate  to  behavioral  biases. Managerial  Finance , 45 (1),  124– 146. https://doi.org/10.1108/MF-01-2018-0003
Budiati, I., Susianto, Y., Adi, W. P., Ayuni, S., Reagan, H. A., Larasaty, P., Setiyawati, N., Pratiwi,  A.  I.,  &  Saputri,  V.  G.  (2018). Profil  generasi  milenial  Indonesia . Kementerian Pemberdayaan Perempuan dan Perlindungan Anak. www.freepik.com Chen, D.  L., Moskowitz, T. J., & Shue, K. (2016).  Decision making under the gambler’s fallacy: evidence from asylum judges, loan officers, and baseball umpires. Quarterly Journal of Economics , 131 (3), 1181–1242. https://doi.org/10.1093/qje/qjw017 Fachrudin, K. R., Lumbanraja, P., Sadalia, I., & Lubis, A. N. (2017). Analysis of heuristic behavior on investment decision. International Journal of Economic Research , 14 (20), 297–309.
Hair,  J.  F.,  Risher,  J.  J.,  Sarstedt,  M.,  &  Ringle,  C.  M.  (2019).  When  to  use  and  how  to report  the  results  of  PLS-SEM. European  Business  Review , 31 (1),  2–24. https://doi.org/10.1108/EBR-11-2018-0203
Hala, Y., Abdullah, M. W., Andayani, W., Ilyas, G. B., & Akob, M. (2020). The financial behavior  of  investment  decision  making  between  real  and  financial  assets  sectors. Journal of Asian  Finance, Economics and Business , 7 (12), 635–645. https://doi.org/10.13106/JAFEB.2020.VOL7.NO12.635
Herlina,  Hadianto,  B.,  Winarto,  J.,  &  Suwarno,  N.  A.  N.  (2020).  The  herding  and overconfidence  effect  on  the  decision  of  individuals  to  invest  stocks. Journal  of Economics and Business , 3 (4). https://doi.org/10.31014/aior.1992.03.04.288 Hidayata,  K.  (2022). Investor  Aset  Kripto  di  Indonesia  Jumlahnya  Capai  12,4  Juta  Per Februari  2022 .  Kontan.Co.Id.  https://newssetup.kontan.co.id/news/investor-aset- kripto-di-indonesia-jumlahnya-capai-124-juta-per-februari-2022
Isidore R, R., & Christie, P. (2019). The relationship between the income and behavioural
biases. Journal of Economics, Finance and Administrative Science , 24 (47), 127–144. https://doi.org/10.1108/JEFAS-10-2018-0111
Jahanzeb,  A.,  Muneer,  S.,  &  Rehman,  S.  (2012).  Implications  of  behavioral  finance  in investment decision making process. Information Management and Business Review , 4 (10), 532–536.
Jain,  J.,  Walia,  N.,  &  Gupta,  S.  (2020).  Evaluation  of  behavioral  biases  affecting investment decision making of individual equity investors by fuzzy analytic hierarchy process. Review of Behavioral Finance , 12 (3), 297–314. https://doi.org/10.1108/RBF- 03-2019-0044
Kadous,  K.,  Tayler,  W.  B.,  Thayer,  J.  M.,  &  Young,  D.  (2014).  Individual  characteristics and the disposition Effect: the opposing effects of confidence and self-regard. Journal of Behavioral Finance , 15 (3), 235–250. https://doi.org/10.1080/15427560.2014.939748
Kipsaat,  E.  K.,  &  Olweny,  T.  (2020).  Influence  of  behavioral  biases  on  investment behavior. IOSR Journal of Economics and Finance , 11 (6), 81–98. https://doi.org/10.9790/5933-1106011540
Madaan, G., & Singh, S. (2019). An analysis of behavioral biases in investment decision- making. International Journal of Financial Research , 10 (4), 55–67. https://doi.org/10.5430/ijfr.v10n4p55
Manazir, M., Noreen, M., Asif, M., & Aziz, B. (2016). Overconfidence bias and investment decision. Annals of Education , 2 (1).
Mittal,  S.  K.  (2019).  Behavior  biases  and  investment  decision:  theoretical  and  research framework.
Qualitative Research in Financial Markets . https://doi.org/10.1108/QRFM-09-2017-0085
N  Shabarisha.  (2015).  Heuristic  and  biases  related  to  financial investment  and the  role  of behavioral finance in investment decisions – a study. ZENITH International Journal of Business Economics & Management Research , 5 (12), 82–101. Pandey,  R.,  &  Jessica,  V.  M.  (2018).  Measuring  behavioural  biases  affecting  real  estate investment  decisions  in  India:  using  IRT. International  Journal  of  Housing  Markets and Analysis , 11 (4), 648–668. https://doi.org/10.1108/IJHMA-12-2017-0103 Parveen,  S.,  Satti,  Z.  W.,  Subhan,  Q.  A.,  Riaz,  N.,  Baber,  S.  F.,  &  Bashir,  T.  (2021). Examining  investors’  sentiments,  behavioral  biases  and  investment  decisions  during Covid-19  in  the  emerging  stock  market:  a  case  of  pakistan  stock  market. Journal  of Economic and Administrative Sciences , ahead - of - p (ahead-of-print). https://doi.org/10.1108/jeas-08-2020-0153
Rahman,  M.,  &  Gan,  S.  S.  (2020).  Generation  Y  investment  decision:  an  analysis  using behavioural factors. Managerial Finance , 46 (8), 1023–1041. https://doi.org/10.1108/MF-10-2018-0534
Robinson,  A.  T.,  &  Marino,  L.  D.  (2015).  Overconfidence  and  risk  perceptions:  do  they really  matter  for  venture  creation  decisions? International  Entrepreneurship  and Management Journal , 11 (1), 149–168. https://doi.org/10.1007/s11365-013-0277-0 Said, R., Laba, A. R., Hamid, N., & Nohong, M. (2020). Determinant of investor behavior of investment decisions in makassar college student investors. American International Journal of Business Management (AIJBM) ISSN , 3 (6), 40–48. www.aijbm.com Samsu.  (2017).  Metode  Penelitian:  Teori  dan  Aplikasi  Penelitian  Kualitatif,  Kuantitatif,
Mixed  Methods,  serta  Research  &  Development.  In Diterbitkan  oleh:  Pusat  Studi
Agama dan Kemasyarakatan (PUSAKA) . Sandria,  F.  (2021). Gak  percaya  bank,  ini  5  fakta  kenapa  milenial  doyan  kripto .  CNBC Indonesia. https://www.cnbcindonesia.com/investment/20210625132951-21- 255954/gak-percaya-bank-ini-5-fakta-kenapa-milenial-doyan-kripto
Shahid, M. N., Sabir, S., Abbas, A., Abid, U., & Jahanzaib, M. (2018). Impact of behavior biases  on  investors’  decisions:  evidence  from  Pakistan. Journal  Of  Organizational Behavior Research , 3 (2), 45–55. https://odad.org/en/article/impact-of-behavior-biases- on-investors-decisions-evidence-from-pakistan
Tjandrasa,  B.  B.,  &  Tjandraningtyas,  J.  M.  (2018).  The  effects  of  personality  type  and demographic factors on overconfidence bias and becision making of investmnet type. Petra IJBS (Petra Internationa
Journal of Business) , 1 (2), 10–27.
https://doi.org/10.9744/ijbs.1.2.57–62 Widyastuti,  R.  A.  Y.  (2021). Indef  Sebut  Mayoritas  Investor  Bitcoin  di  RI  Generasi Milenial dan Risk Lover . Bisnis Tempo.Com. https://bisnis.tempo.co/read/1457648/indef-sebut-mayoritas-investor-bitcoin-di-ri- generasi-milenial-dan-risk-lover?page_num=2
Yanwardhana,  E.  (2021). Milenial  Doyan  Kripto  Meski  Berisiko  Tinggi,  Ini  Alasannya! CNBC Indonesia. https://www.cnbcindonesia.com/market/20210526194733-17- 248576/milenial-doyan-kripto-meski-berisiko-tinggi-ini-alasannya
Yaowen,  X.,  Suqing,  S.,  Pengzhu,  Z.,  &  Tian,  M.  (2015).  Impact  of  cognitive  bias  on improvised decision-makers’ risk Behavior: an analysis based on the mediating effect of expected revenue and risk perception. Management Science and Engineering , 9 (2), 31–42. https://doi.org/10.3968/6843
Yuniningsih,  Y.,  &  Santoso,  B.  (2021).  Antecedents  and  consequences  of  psychological aspects  of  investors  in  the  real  asset  sector  towards  investment  decision  making.
ATESTASI : Jurnal Ilmiah Akuntansi , 4 (2), 301–314. https://doi.org/10.33096/atestasi.v4i2.692
Zahera,  S.  A.,  &  Bansal,  R.  (2018).  Do  investors  exhibit  behavioral  biases  in  investment decision  making?  A  systematic  review. Qualitative  Research  in  Financial  Markets , 10 (2), 210–251. https://doi.org/10.1108/QRFM-04-2017-0028