## DAMPAK INDIKATOR MAKROEKONOMI  TERHADAP INDEKS HARGA SAHAM SEKTOR PERTANIAN
Satiri dan Augustina Kurniasih Program Studi Magister Manajemen, Program Pascasarjana, Universitas Mercubuana
satiri.mk@gmail.com dan augustina.kurniasih@mercubuana.ac.id ,

## Abstract
This research has objective to examine and analyze the effect of inflation rate,  exchange  rate  (USD),  oil  price  and  interest  rate  to  agriculture  stock  price index at Indonesia Stock Exchange (IDX). The research using monthly time series data  for  the  period  of  January  2006  to  December  2015.  The  study  utilizes Autoregressive Distributed Lag model (ARDL) technique. The result shows in the short-run  inflation  rate,  exchange  rate  (USD),  oil  price  and  interest  rate simultaneously  are  having  significant  effect  to  agriculture  stock  price  index. Partially,  only  oil  price  has  positif  and  significant  effect,  while  inflation  rate, exchange  rate  (USD)  and  interest  rate  are  not  have  significant  effect  to agriculture stock price index. While in the long-run no one of variables, inflation rate, exchange rate (USD), oil price and interest rate cointegarate to agriculture stock price index.
Keyword : Macroeconomics, exchange rate, oil price, agriculture stock price index. ARDL.

## PENDAHULUAN
Sektor  pertanian  sudah  sejak  lama  menjadi  penopang  kehidupan  masyarakat Indonesia  yang  terkenal  sebagai  masyarakat  agraris.  Indonesia  sebagai  bangsa yang  memiliki  penduduk  sebesar  249  juta  jiwa  berdasarkan  sensus  penduduk tahun  2013  sangat  mengandalkan  sektor  pertanian  dalam  memenuhi  kebutuhan pangan penduduk yang sangat besar. Pertumbuhan penduduk yang tidak dibarengi dengan  pertumbuhan  bidang  pertanian  akan  sangat  menyulitkan  negara  dalam pemenuhan meningkatnya kebutuhan pangan (BPS, 2014).
Ketersediaan permodalan adalah kendala terbesar bagi sektor pertanian selain kendala-kendala  teknik  dan  kepemilikan  lahan  sehingga  pada  umumnya diusahakan dalam sekala kecil atau menengah dengan pola pengusahaannya masih dalam  bentuk  tradisional  dan  sederhana.  Sementara  untuk  mendapatkan keuntungan yang memadai harus diusahakan dalam skala ekonomi yang besar dan
untuk  hal  itu  dibutuhkan  investasi  yang  besar.  Dalam  hal  ini  pengusaha seharusnya  bisa  memperolehnya  dalam  bentuk  pinjaman  baik  dari  bank  atau lembaga keuangan lainnya.
Guna mengatasi kendala tersebut  pasar modal dapat berperan untuk menjadi perantara  bagi  para  investor  dan  perusahaan  sektor  pertanian.  Pasar  modal memiliki  peran  penting  bagi  perekonomian  suatu  negara  karena  pasar  modal menjalankan dua fungsi, yaitu pertama sebagai sarana bagi pendanaan usaha atau sebagai sarana bagi perusahaan untuk mendapatkan dana dari masyarakat pemodal (investor). Kedua pasar modal menjadi sarana bagi masyarakat untuk berinvestasi pada instrument keuangan seperti saham, obligasi, reksadana, dan lain-lain.
Meningkatnya  aktivitas  dan  volume  perdagangan,  kebutuhan  untuk memberikan  informasi  yang  lebih  lengkap  kepada  masyarakat  mengenai perkembangan  bursa  juga  semakin  meningkat.  Salah  satu  informasi  yang diperlukan tersebut adalah indeks harga saham sebagai cerminan dari pergerakan harga  saham.  Salah  satu  data  indeks  yang  disediakan  oleh  BEI  adalah  Indeks Harga  Saham  Sektoral  yang  didalamnya  terdapat  Indeks  Harga  Saham  Sektor Pertanian yang akan dipergunakan dalam penelitian ini.
Indeks  Sektor  Pertanian  menggambarkan  kinerja  saham  perusahaan- perusahaan yang dikelompokkan pada sektor pertanian. Peningkatan pada indeks menggambarkan  peningkatan  pada  kondisi  usaha  sektor  pertanian  dan  juga sebaliknya  penurunan  pada  indeks  menggambarkan  memburuknya  usaha  pada sektor pertanian.
Berdasarkan  data  BEI  2006-2015  Indeks  Sektor  Pertanian  mengalami guncangan  karena  krisis  2008  dimana  pada  awalnya  memperoleh  kenaikan  yang signifikan  dari  Januari  2006  sebesar  500,23  poin  hingga  Februari  2008  yang menjadi  puncaknya  dengan  nilai  indeks  3,387.69  poin.  Dalam  waktu  delapan bulan  yaitu pada Oktober 2008 mengalami penurunan yang sangat dalam hingga indeks  terkoreksi  sebesar  2,649.52  poin  atau  78%.  Sejak  saat  itu  hingga  akhir Desember  2015  indeks  tidak  lagi  dapat  mencapai  nilai  tertingginya.  Hal  ini
menjadi  tantangan  tersendiri  bagi  para  investor  untuk  mengetahui  faktor-faktor yang mempengaruhi pergerakan indeks harga saham sektor pertanian.
Teori  Arbitrage  Pricing  Theory  (Ross,  1976)  menyatakan    indikator  makro ekonomi  berpengaruh  terhadap  return  saham.  Teori  ini  memprediksi  hubungan tingkat  pengembalian  sebuah  portofolio  dan  pengembalian  dari  aset  tunggal melalui  kombinasi  linear  dari  banyak  variabel  makroekonomi.  Penelitian  ini menganalisa  sejauh  mana  indikator  makroekonomi  mempengaruhi  indeks  harga saham  sektor    pertanian.  Indikator  makroekonomi  yang  diteliti  adalah  tingkat inflasi,  kurs  mata  uang  asing  (USD)  terhadap  rupiah,  harga  minyak  dan  tingkat suku bunga.
Pengaruh  indikator  makroekonomi  sebagai  variabel  bebas  terhadap  indeks harga saham sektor pertanian sebagai variabel terikat dapat dijelaskan bahwa bila inflasi naik maka akan menurunkan daya beli masyarakat sehingga mempengaruhi penjualan  dan  akhirnya  profitabilitas  perusahaan,  menurut  Kibria  et.  al  (2014) inflasi  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  KSE  100  index.  Pelemahan  kurs rupiah terhadap USD dapat mengakibatkan meningkatnya biaya-biaya perusahaan yang  pada  akhirnya  mempengaruhi  profitabilitas,  menurut  Rohmanda  et.  al (2014),  kurs  mata  uang  asing  berpengaruh  secara  parsial  terhadap  harga  saham pada masing-masing  Indeks Sektoral BEI. Kenaikan harga minyak mentah dunia mempengaruhi  harga  komoditas  lain  termasuk  komoditas  pertanian  yang  dapat mempengaruhi  profitabilitas  perusahaan,  menurut  Asteriou  et.  al  (2013)  bahwa harga  minyak  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  return  saham  di Ausralia (negara maju). Kenaikan tingkat suku bunga akan berpengaruh terhadap nilai  saham  karena  para  investor  akan  mengalihkan  investasi  ke  pasar  uang, menurut Khan (2014), tingkat suku bunga berpengaruh negatif terhadap KSE-100 index.
Berdasarkan  latar  belakang  tersebut  dapat  diidentifikasi  permasalahan terhadap indeks harga saham sektor pertanian yaitu bagaimana pengaruh indikator makroekonomi  yang  diwakili  oleh  inflasi,  kurs  USD,  harga  minyak  dan  tingkat suku bunga berpengaruh terhadap indeks harga saham sektor pertanian. Kemudian dari  penelitian  ini  diharapkan  dapat  memberi  manfaat  kepada  para stake  holder
sektor  pertanian  seperti  Pemerintah,  Investor,  Pengusaha  dan  para  Manager bidang keuangan.

## KAJIAN TEORI
Indeks  Saham  Sektor  Pertanian ,  kinerja  pasar  saham  biasanya  diringkas dalam  suatu  nilai  yg  disebut  indeks  harga  saham  yang  merupakan  cerminan  dari kinerja saham-saham yang ada di bursa efek (Husnan, 2009). Indeks sektoral BEI adalah  sub  indeks  dari  IHSG  yang  diperkenalkan  pada  tanggal  02  Januari  1996 dengan  nilai  awal  indeks  adalah  100  untuk  setiap  sektor  dan  menggunakan  hari dasar  tanggal  28  Desember  1995.  Seperti  di mayoritas  bursa-bursa  dunia,  indeks yang  ada  di  BEI  dihitung  dengan  menggunakan  metodologi  rata-rata  tertimbang berdasarkan  jumlah  saham  tercatat  (nilai  pasar)  atau  Market  Value  Weighted Average Index.
Arbitrage Pricing Theory (Ross, 1976) menyatakan bahwa indikator makro ekonomi  berpengaruh  terhadap  return  saham.  Teori  ini  memprediksi  hubungan tingkat  pengembalian  sebuah  prorfolio  dan  pengembalian  dari  aset  tunggal melalui  kombinasi  linear  dari  banyak  variabel  makro  ekonomi.  Menurut Anantayoga  et.  al  (2014)  APT  dinilai  lebih  fleksibel  dibandingkan  Capital  Asset Pricing  Model  (CAPM)  karena  dalam  membuat  model  dapat  menggunakan berbagai  faktor  makroekonomi  yang  beragam  dalam  menghitung  premi  risiko suatu  aset,  atau  dalam  membentuk  suatu  model  penilaian  aset.  Faktor makroekonomi  dari  sebuah  model  yang  dibentuk  dapat  berubah  seiring berjalannya waktu, begitu pula dengan premi risiko yang terkandung di dalamnya.
Eficient Market Hypothesis (Fama, 1970) mendefinisikan bahwa pada pasar yang  efisien  adalah  pasar  dimana  semua  informasi  yang  relevan  termasuk perubahan faktor atau kondisi ekonomi sepenuhnya tercermin dalam harga saham sehingga  investor  tidak  akan  mendapatkan  keuntungan  yang  tidak  normal (abnormal  return)  atau  dengan  istilah  lain  bahwa  harga  yang  terbentuk  di  pasar merupakan cerminan dari semua informasi yang ada.
Ada  tiga  bentuk  efisiensi  pasar  berdasarkan  penyerapan  informasinya  yaitu weak form, semistrong form dan strong form. Bentuk efisiensi pasar lemah (weak
form)  menyatakan  bahwa  harga  saham  telah  menggambarkan  semua  informasi mengenai  data  dan  analisis  yang  berhubungan  dengan  harga  saham  termasuk harga  historikal.  Bentuk  efisiensi  pasar  setengah  kuat  (semistrong  form) menyatakan bahwa informasi historis dan prospek kedepan dari perusahaan telah tergambarkan  pada  harga  saham.  Bentuk  efisiensi  pasar  kuat  (strong  form) menyatakan  bahwa  harga  saham  sudah  merefleksikan  seluruh  informasi  yang relevan dengan perusahaan bahkan termasuk informasi yang hanya tersedia untuk internal perusahaan, Bodie et. al (2013:238).
Inflasi adalah kenaikan harga atas sebagian besar barang dan jasa secara terus menerus.  “When  the  prices  of  most  goods  and  services  are  rising  over  time,  the economy  is  said  to  be  experiencing  inflation”  (Abel  et.  al,  2011:6).  Sedangkan menurut  Boediono  (2005:155),  inflasi  didefinisikan  sebagai  kecenderungan  dari harga-harga untuk menaik secara umum dan terus menerus. Kenaikan harga dari satu  atau  dua  macam  barang  saja  tidak  dapat  dikatakan  sebagai  inflasi  kecuali kenaikan  tersebut  membawa  dampak  terhadap  kenaikan  harga  sebagian  besar barang-barang lain.
Kurs  Mata  Uang adalah  kurs  dimana  dua  mata  uang  yang  berbeda  dapat dipertukarkan (Abel et. al 2011:474), atau Kurs adalah harga dari mata uang asing (Dornbusch  et.  al  2011:46).  Dalam  perdagangan  internasional  tidak  semua  mata uang dapat langsung dipertukarkan walaupun hampir semua mata uang memiliki kurs.  Adalah  US  Dollar  yang  selama  ini  telah  menjadi  satuan  mata  uang  yang dipergunakan dalam perdagangan internasional.
Minyak sebagai  komoditas  sumber  energy  bagi  industri  dan  aktifitas masyarakat  menjadi  faktor  yang  sangat  berpengaruh  dalam  perekonomian  setiap negara.  Apakah  negara  penghasil  minyak  atau  negara  pengimpor  minyak  sangat memperhitungkan  naik  turunnya  harga  minyak.  Besarnya  ketergantungan  setiap negara terhadap minyak menjadikan harga komoditas ini selain dipengaruhi oleh suplay dan demand juga dipengaruhi oleh kepentingan politik suatu negara. Harga minyak  Indonesia  menggunakan  ICP  ( Indonesia  Crude  Price )  yang  dihitung berdasarkan 50:50 untuk Platts dan RIM, Kementrian ESDM (2015).
Tingkat Suku Bunga adalah harga yang harus dibayar oleh peminjam untuk mengamankan  sumber  pinjaman  yang  langka  dari  pemberi  pinjaman  pada  waktu yang  telah  disepakati  (Rose  dan  Marquis,  2008:119).  Atau  tingkat  pembayaran pada  pinjaman  atau  investasi  melebihi  atau  diatas  pembayaran  nilai  pinjaman, dalam bentuk persentase setahun (Dornbusch et. al 2011:44). Tingkat suku bunga yang  rendah  akan  mendorong  masyarakat  untuk  memilih  berinvestasi  pada instrument  lain  atau  meningkatkan  konsumsi  daripada  menabung  atau  cash investment.  Sebaliknya  meningkatnya  suku  bunga  simpanan  akan  menyebabkan masyarakat  akan  lebih  senang  menabung  atau  cash  investment  daripada melakukan investasi pada instrument lain atau meningkatkan konsumsi.
Hipotesa dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
H 1 : Inflasi berpengaruh negatif terhadap indeks harga saham sektor pertanian.
H 2 : Kurs mata uang asing  (USD)  berpengaruh  positif  terhadap  indeks  harga Saham sektor pertanian.
H 3 : Harga minyak berpengaruh positif terhadap Indeks harga  saham  sektor pertanian.
H 4 : Tingkat  suku  bunga  berpengaruh  negatif  terhadap  indeks  harga  saham sector pertanian.

## METODE PENELITIAN
Menurut Kuncoro (2013:10) penelitian diklasifikasikan: pertama studi kausal yang  bertujuan  untuk  menjelaskan  hubungan  sebab-akibat,  kedua  studi korelasional  yang  bertujuan  untuk  mengidentifikasikan  adanya  hubungan  antara variabel  yang  diteliti,  ketiga  studi  deskriptif  yang  bertujuan  untuk  mencari  tahu tentang  siapa,  apa  dan  berapa  banyak,  keempat  studi  historis  bertujuan mengetahui dampak dari kejadian yang lalu untuk menjelaskan kejadian sekarang.
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  dan  menganalisis  pengaruh variabel-variabel bebas yaitu inflasi, kurs mata uang asing (USD), harga minyak, tingkat  suku  bunga  terhadap  variabel  terikat  yaitu  indeks  harga  saham  sektor pertanian.  Dengan  demikian  penelitian  ini  merupakan  penelitian  kausalitas  yang digunakan untuk menjawab hipotesa penelitian ini.
Populasi  adalah  Indeks  Harga  Saham  Sektor  Pertanian  pada  Bursa  Efek Indonesia  yang  merupakan  sub  sektor  dari  IHSG.  Penentuan  sampel  dalam penelitian  ini  adalah  menggunakan  sampling  jenuh  atau  sampel  sensus,  yaitu teknik  penentuan  sampel  dimana  semua  anggota  populasi  digunakan  sebagai sampel. Berdasarkan kriteria tersebut diperoleh jumlah sampel (n) selama periode tahun pengamatan 2006 – 2015 sebanyak 120 sampel data bulanan.
Jenis  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  data  sekunder  yang merupakan data runtut waktu (time series) dengan data bulanan dari bulan Januari 2006 sampai dengan Desember 2015. Data Indeks Harga Saham Sektor Pertanian diperoleh  dari  Bursa  Efek  Indonesia  yang  diunduh  dari  website  www.idx.co.id. Data  Inflasi  diperoleh  dari  Badan  Pusat  Statistik  yang  diunduh  dari  website www.bps.go.id. Data Harga Minyak diperoleh dari Kementrian Enegi dan Sumber Daya  Mineral  yang  diunduh  dari  wbsite  kip.esdm.go.id.  Data  Kurs  Mata  Uang Asing  (USD)  diperoleh  dari  Bank  Indonesia  yang  diunduh  dari  website www.bi.go.id.  Data  Tingkat  Suku  Bunga  diperoleh  dari  Bank  Indonesia  dengan mengunduh melalui website www.bi.go.id.
Teknik pengumpulan data yang digunakan oleh peneliti dalam menyelesaikan penelitian  ini  dengan  cara  metode  riset  pustaka  (library  research),  yaitu pengumpulan  data  sekunder  yang  berupa  data-data  tertulis  yang  berhubungan dengan  materi  dan  objek  penelitian  baik  dari  sumber  dokumen,  buku,  koran, majalah, laporan-laporan dan internet.
Dalam  penelitian  ini  digunakan  metode  analisa  kuantitatif  dalam  mengolah dan  menganalisis  data.  Metode  analisa  kuantitatif  adalah  metode  analisa  yang menggunakan angka-angka, rumus atau model matematika untuk mengetahui dan menganalisa  apakah  variabel  inflasi,  kurs  mata  uang  asing,  harga  minyak  dan tingkat  suku  bunga  berpengaruh  terhadap  indeks  harga  saham  sektor  pertanian. Alat  yang  digunakan  untuk  membantu  analisis  data  adalah  dengan  tools  yang terdapat pada software statistik Eviews 9.
Penggunaan  beberapa  model  pengolahan  data  dengan  menggunakan  OLS biasa terkendala dengan permasalahan otokorelasi, normalitas data, stasioner data
dan  kointegrasi  maka  untuk  menganalisis  data  dalam  menguji  hipotisis  dan menguji  pengaruh  dan  kekuatan  variabel-variabel  bebas  terhadap  indeks  harga saham  sektor  pertanian  dalam  penelitian  ini  digunakan  analisis  model Autoregressive  Distributed  Lag (ARDL)  yang  diperkenalkan  oleh  Pesaran,  Shin dan Smith (2001) dengan persamaan regresi sebagai berikut:
𝐈𝐇𝐒𝐒𝐏 𝒕 = 𝛃 𝟎 + 𝛃 𝟏 𝐈𝐍𝐅 𝒕 + 𝛃 𝟐 𝐔𝐒𝐃 𝒕 + 𝛃 𝟑 𝐎𝐈𝐋 𝒕 + 𝛃 𝟒 𝐈𝐍𝐓 𝒕 + € 𝒕 (1)
Dimana :
IHSSP = Indeks harga saham sektor pertanian
β = Beta faktor
INF   = Inflasi
USD   = Kurs mata uang asing (USD)
OIL   = Harga minyak
INT   = Tingkat suku bunga
€ 𝑡 = Kesalahan residu
Sedangkan  untuk  mengetahui  pengaruh  variabel-variabel  independent terhadap variabel dependent dalam jangka panjang digunakan persamaan sebagai berikut:
ΔIHSSP 𝑡 = δ0 + Σ θ 𝑖 ΔIHSSP 𝑡−1 + Σ φ 𝑖 ΔINF 𝑡−1 + Σ ϕ 𝑖 ΔUSD 𝑡−1 + Σ γ 𝑖 ΔOIL 𝑡−1 + Σ μ 𝑖 ΔINT 𝑡−1 + λ 1 IHSSP 𝑡−1 + λ 2 INP 𝑡−1 + λ 3 USD 𝑡−1 + λ 4 OIL 𝑡−1 + λ 5 INT 𝑡−1 + μ 1𝑡 (2)

## HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN
Gambaran  umum  data  penelitian  pada  periode  Januari  2006  sampai  dengan Desember 2015 disajikan pada Tabel 1.
Tabel 1. Statistik Deskriptif Variabel Penelitian Variabel Satuan Mean Maximum Minimum Indeks Sektor Pertanian (Y) Rp 1,863.62 3,387.69 500.23 Inflasi (X1) % 0.51 3.29 (0.36) Kurs USD (X2) Rp/USD 10,160 14,657 8,508 Harga Minyak (X3) USD/barel 85.16 134.96 38.45 Suku Bunga (X4) % 7.66 12.75 5.75
Tabel  1  menunjukkan  bahwa  jumlah  data  pada  masing-masing  variabel adalah sebanyak 120 atau data yang digunakan adalah data bulanan dalam periode Januari 2016 sampai dengan Desember 2015.
Indeks  Sektor  Pertanian  memiliki  nilai  rata-rata  sebesar  Rp.1.863,62  dengan nilai  maksimum  sebesar  Rp.3.387,69  yang  terjadi  pada  bulan  Februari  2008. Sedangkan nilai terendah sebesar Rp.500,23 terjadi pada bulan Januari 2006.
Indeks Sektor Pertanian menunjukkan trend kenaikan yang positif selama periode  Januari  2006  sampai  Desember  2015  yaitu  sebesar  244%.  Kenaikan tertinggi  dalam  waktu  yang  pendek  terjadi  pada  masa  November  2007  sampai Februari  2008  sebesar  88%.  Sedangkan  penurunan  terdalam  dalam  waktu  yang pendek terjadi pada masa Februari 2008 sampai Oktober 2008 sebesar 359%.
Penurunan  nilai  indeks  pada  semester  kedua  tahun  2008  disebabkan  oleh krisis  ekonomi  global  yang  dimulai  oleh  krisis  keuangan  di  Amerika  yang berlanjut  pada  kejatuhan  pasar  modal.  Globalisasi  pasar  modal  menyebabkan keterkaitan pengaruh antar bursa diberbagai negara sehingga kejatuhan indeks di hampir  semua  negara  berpengaruh  besar terhadap  jatuhnya  indeks  di  Bursa  Efek Indonesia.
Inflasi memiliki nilai rata-rata sebesar 0,51% dengan nilai maksimum sebesar 3,29%  yang  terjadi  pada  bulan  Juli  2013.  Sedangkan  nilai  terendah  sebesar  - 0,36% (deflasi) terjadi pada bulan Februari 2015.
Inflasi  tertinggi  yang  terjadi  pada  bulan  Juli  2013  dipicu  oleh  kenaikan  harga BBM  yang  terjadi  pada  tanggal  22  Juni  2013  dimana  harga  premium  naik  dari
Rp.4.500/liter  menjadi  Rp.6.500/liter  dan  harga  solar  dari  Rp.4.500/liter  menjadi Rp.5.500/liter. Selain karena kenaikan harga BBM juga disebabkan oleh dampak dari  kenaikan  harga  BBM  secara  tidak langsung  seperti  biaya  transportasi,  biaya produksi hingga pada kenaikan harga komoditas.
Rendahnya  tingkat  inflasi  pada  Februari  2015  disebabkan  oleh  efek penurunan harga BBM  yang terjadi selama Januari 2015 sebanyak dua kali yaitu pada tanggal 01 Januari 2015 dan 19 Januari 2015 dengan total penurunan sebesar Rp.1.800/liter  untuk  premium  dan  Rp.1.100/liter  untuk  solar    yang  berdampak terhadap  penyesuaian  tarif  angkutan  umum  serta  sejumlah  komoditas  lainnya, terutama  dari  kelompok  bahan  makanan.  Hal  ini  terlihat  dari  kelompok pengeluaran  yang mengalami deflasi hanya dari kelompok transport, komunikasi dan jasa keuangan dan kelompok bahan makanan.
Kurs  rupiah  terhadap  US  dolar  memiliki  nilai  rata-rata  sebesar Rp.10.160/USD  dengan  nilai  maksimum  sebesar  Rp.14.657/USD  yang  terjadi pada  bulan  September  2015.  Sedangkan  nilai  terendah  sebesar  Rp.8.508/USD terjadi pada bulan Juli 2011.
Uji  stasioneritas  data  dilakukan  dengan  uji  akar  unit  Augmented  Dickey- Fuller  dengan  menggunakan  Eviews  menunjukkan  bahwa  variabel  indeks,  kurs, dan  harga  minyak  tidak  stasioner  pada  level  I(0)  untuk  semua  tingkat  keyakinan 1%,  5%  dan  10%  akan  tetapi  stasioner  pada  I(1).  Sedangkan  variabel  inflasi stasioner  pada  level  I(0)  untuk  semua  tingkat  keyakinan  1%,  5%  dan  10%. Kemudian  variabel  suku  bunga  tidak  stasioner  pada  level  I(0)  untuk  tingkat keyakinan  1%,  stasioner  pada  tingkat  keyakinan  5%  dan  pada  tingkat  keyakinan 10%.
Tabel 2. Hasil Uji Stasioner Augmented Dickey-Fuller
Variabel t-stat value I(0) p-value I(0) t-stat value I(1) p-value I(1) Indeks Sektor Pertanian -2.834524 0.0565 -10.01619 0.0000 Inflasi -8.551378 0.0000 Kurs USD 0.016657 0.9576 -10.19345 0.0000 Harga Minyak -2.616339 0.0925 -6.292688 0.0000 Suku Bunga -3.396964 0.0130 Sumber: Hasil Pengolahan Data
Indeks  Sektor  Pertanian  pada  I(1)  dengan  nilai  absolut  t-statistic  10.01619  > 3.486551  nilai  kritis  pada  tabel  MacKinnon  pada  tingkat  kepercayaan  1%, memiliki nilai probabilitas 0.0000 < 0.05 maka Indeks Sektor Pertanian stasioner pada  I(1).  Inflasi  pada  I(0)  dengan  nilai  absolut  t-statistic  8.551378  >  3.486551 nilai  kritis  pada  tabel  MacKinnon  pada  tingkat  kepercayaan  1%,  memiliki  nilai probabilitas 0.0000 < 0.05 maka Inflasi stasioner pada I(0).  Kurs USD pada  I(1) dengan  nilai  absolut  t-statistic  10.19345  >  3.486551  nilai  kritis  pada  tabel MacKinnon  pada  tingkat  kepercayaan  1%,  memiliki  nilai  probabilitas  0.0000  < 0.05  maka  Kurs  USD  stasioner  pada  I(1).  Harga  Minyak  pada  I(1)  dengan  nilai absolut  t-statistic  6.292688  >  3.486551  nilai  kritis  pada  tabel  MacKinnon  pada tingkat  kepercayaan  1%,  memiliki  nilai  probabilitas  0.0000  <  0.05  maka  Harga Minyak stasioner pada I(1). Suku Bunga pada I(0) dengan nilai absolut t-statistic 3.396964 > 2.886074 nilai kritis pada tabel MacKinnon pada tingkat kepercayaan 5%, memiliki nilai probabilitas 0.0130 < 0.05 maka Inflasi stasioner pada I(0).
Berdasarkan uji kointegrasi Johansen diperoleh hasil sebagai berikut:
Tabel 3. Hasil Uji Kointegrasi Johansen Variabel Trace statistic value p-value Inflasi 28.49739 0.0003 Kurs USD 13.35858 0.1023 Harga Minyak 14.23018 0.0768 Suku Bunga 26.07675 0.0009
Inflasi  dengan  nilai trace  statistic  value 28.49739  >  15.49471  nilai  kritis dan nilai probabilitas 0.0003 < 0.05 maka Inflasi memiliki kointegrasi. Kurs USD dengan  nilai trace  statistic  value 13.35858  <  15.49471  nilai  kritis  dan  nilai probabilitas  0.1023  >  0.05  maka  Kurs  USD  tidak  memiliki  kointegrasi.  Harga Minyak  dengan  nilai trace  statistic  value 14.23018  <  15.49471  nilai  kritis  dan nilai  probabilitas  0.0768  >  0.05 maka  Harga  Minyak  tidak  memiliki  kointegrasi. Suku Bunga dengan nilai trace statistic value 26.07675 > 15.49471 nilai kritis dan nilai probabilitas 0.0009 < 0.05 maka Suku Bunga memiliki kointegrasi.
Untuk melakukan analisa dengan menggunakan ARDL diperlukan penentuan panjang lag dari setiap variabel. Dengan menggunakan Eviews-9 disediakan tools
untuk  memperolah  kombinasi  terbaik  dari  lag  pada  setiap  variabel  yang  akan dianalisa.  Kombinasi  yang  terbaik  adalah  yang  memiliki  nilai  terkecil  sehingga dari hasil pengolahan Eviews maka kombinasi lag terbaik yang digunakan dalam penelitian ini adalah dindeks, inflasi, dkurs, dhargaminyak, dsukubunga.
Bounds  Testing  dilakukan  untuk  menguji  apakah  ada  hubungan  jangka panjang ( long-run ) antara variabel bebas dengan variabel terikat dalam penelitian ini.  Hasil  dari  pengujian  bounds  test  menunjukan  bahwa  nilai  F-statistik  sebesar 1.938065  lebih  kecil  dari  nilai  kritis  bounds  test  pada  tingkat  keyakinan  10% sampai tingkat keyakinan 1% baik pada orde I(0) atau I(1). Hal ini menunjukkan bahwa  tidak  ada  hubungan  jangka  panjang  ( long-run )  antara  variabel  bebas dengan variabel terikat.
Hasil pengolahan data dengan menggunakan ARDL diperoleh nilai koefisien dari variabel independent, nilai 𝑅 2 dan nilai F-statistic berikut ini:

## Tabel 4. Hasil Pengujian Parameter dengan ARDL
Variabel Coefficient t-Statistic Prob. C 183.5124 0.700189 0.4853 Inflasi 40.17982 1.18226 0.2397 Kurs USD 0.01856 0.283191 0.0539 * Harga Minyak 1.405106 0.324626 0.006 7*** Suku Bunga -25.4508 -0.201237 0.1630 R-squared 0.888958 F-statistic 110.0767 Prob(F-statistic) 0.00000 Keterangan:     *  signifikan pada α= 10%
** signifikan pada α=   5% *** signifikan pada α=   1%
Mengacu Tabel 4 model persamaan regresi yang diperoleh adalah INDEKS =
183.5124 + 40.17982*INFLASI + 0,01856*KURS +

## 1.405106*HARGAMINYAK - 25,4508*SUKUBUNGA
Tabel 4 menunjukkan bahwa  nilai 𝑅 2 = 89%. Nilai koefisien determiansi tersebut menunjukkan bahwa variabel inflasi, kurs, harga minyak dan suku bunga
secara  bersama-sama  mampu  menerangkan  89%  terhadap  pergerakan  indeks saham sektor pertanian dan sisanya sebesar 11% diterangkan oleh variabel lain.
Hasil  uji  simultan  atau  Uji  F  diperoleh  bahwa  nilai 𝐹 ℎ𝑖𝑡𝑢𝑛𝑔 sebesar  110 dengan  prob  ( 𝐹 𝑆𝑡𝑎𝑡 )  sebesar  0,000  <  5%.  Nilai probability lebih  kecil  dari  5% menunjukkan bahwa model persamaan regresi yang disusun adalah sesuai ( fit ).
Hasil uji partial  atau uji t  sebagaimana disajikan pada  Tabel 3 menunjukkan bahwa variabel harga minyak berpengaruh secara signifikan tetapi untuk variabel lainnya  yaitu  inflasi,  kurs  dan  suku  bunga  tidak  berpengaruh  secara  signifikan pada  alfa  5%.  Jika  tingkat  kesalahan  dilonggarkan  menjadi  10%  maka  kurs berpengaruh signifikan terhadap pergerakan indeks saham sektor pertanian.
•  Konstanta  memiliki  nilai  koefisien  sebesar  183.31  dengan  probabilitas  sebesar 0.4853. Nilai probabilitas 0.4853 > 0.05 maka nilai konstanta tidak signifikan.
•  Inflasi  memiliki  nilai  koefisien  sebesar  40.18  dengan  probabilitas  sebesar 0.2397. Nilai probabilitas 0.2397 > 0.05 maka pengaruh inflasi tidak signifikan.
•  Kurs  USD  memiliki  nilai  koefisien  sebesar  0.019  dengan  probabilitas  sebesar 0.0539.  Nilai  probabilitas  0.0539  >  0.05  maka  kurs  USD  tidak  berpengaruh signifikan,  kecuali  jika  tingkat  keyakinan  dinaikkan  menjadi  10%  maka pengaruhnya menjadi signifikan.
• Harga Minyak memiliki nilai koefisien sebesar 1.41 dengan probabilitas sebesar 0.0067.  Nilai  probabilitas  0.0067  <  0.05  maka  harga  minyak  berpengaruh signifikan.
• Suku Bunga memiliki nilai koefisien sebesar -25.45 dengan probabilitas sebesar 0.163. Nilai probabilitas 0.163 > 0.05 maka nilai suku bunga tidak signifikan.
Mengacu  persamaan  regresi  yang  dihasilkan  dapat  dijelaskan  hal-hal  sebagai berikut.
• Inflasi berpengaruh positif namun tidak signifikan. Hal ini berbeda dengan hasil penelitian  yang  dilakukan  oleh  Kibria  et.  al  (2014),  yang  menemukan  bahwa inflasi  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  Indeks  saham.  Hasil penelitian  Zohrevand  dan  Ebrahimi  (2015)  menunjukkan  bahwa  tingkat  inflasi memiliki hubungan terbalik dengan harga saham. Hasil penelitian Mousa et al.
(2012)  menyatakan  bahwa  korelasi  antara  inflasi  dan  harga  saham  mungkin negatif  atau  positif.  Sementara  Bai  (2014)  menyatakan  bahwa  inflasi  memiliki dampak  kecil  pada  harga  saham.  Hasil  penelitian  Omran  dan  Pointon  (2001) menunjukkan bahwa tingkat inflasi secara umum memiliki dampak pada kinerja pasar saham.
• Pengaruh kurs USD positif dan signifikan pada tingkat kesalahan 10%. Hal ini serupa  dengan  hasil  penelitian  Rohmanda  (2014)  bahwa  kurs  rupiah berpengaruh  secara  parsial  terhadap  harga  saham  pada  masing-masing  Indeks Sektoral  BEI  dan  hasil  penelitian  Ramanujam  dan  Leela  (2014)  bahwa  nilai tukar  berpengaruh  signifikan  terhadap  harga  saham.  Temuan  penelitian  ini berbeda  dengan  hasil  penelitian  Khaparde  dan  Buthe  (2014)  yang  menyatakan bahwa perubahan nilai tukar berdampak negatif pada indeks saham serta  hasil penelitian  Sanningammanavara  et  al.  (2014)  yang  juga  menyatakan  bahwa penurunan nilai kurs telah menyebabkan penurunan harga saham dan memiliki dampak negatif pada harga saham. Anantayoga et al. (2014) menjelaskan bahwa kurs  dollar  merupakan  faktor  yang  paling  tepat  dalam  mengukur  sensitivitas return kelompok saham sektoral.
•  Harga  minyak  berpengaruh  positif  dan  signifikan.  Jika  harga  minyak  naik sebesar USD 1 per barrel maka Indeks saham sektor pertanian akan naik sebesar 1,41  poin.  Temuan  ini  sesuai  dengan  hasil  penelitian  Asteriou  et.  al  (2013) bahwa  harga  minyak  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  return  saham di  negara  maju.  Juga  serupa  dengan  hasil  penelitian  Arouri  et.  al  (2010)  yang menemukan  bahwa  harga  minyak  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap return saham di negara Oman.  Penelitian Caporalea (2014)  menemukan  bahwa volatilitas  harga  minyak  mempengaruhi  return  saham  secara  positif.  Namun demikian  hasil  penelitian  ini  berbeda  dengan  hasil  penelitian  yang  dilakukan oleh  Broadstock  dan  Filis  (2014)  yang  menyatakan  bahwa  korelasi  antara guncangan  harga  minyak  dan  return  saham  secara  jelas  dan  sistematis  dengan waktu  yang  bervariasi  berpengaruh  berbeda  secara  luas  di  seluruh  sektor industri.
• Suku Bunga BI berpengaruh negatif namun tidak signifikan. Temuan ini sesuai dengan  hasil  penelitian  Khan  (2014)  yang  menyatakan  bahwa  tingkat  suku
bunga  berdampak  negatif  namun  tidak  signifikan  terhadap  harga  saham.  Hasil penelitian  ini  berbeda  dengan  hasil  penelitian  Artha  et  al  (2014)  yang menyatakan  bahwa  BI  rate  memberikan  pengaruh  signifikan  terhadap  harga saham  sektor  pertanian,  juga  berbeda  dengan  penelitian  Lukisto  dan  Anastasia (2014) yang menyatakan bahwa suku bunga SBI berpengaruh secara signifikan terhadap  indeks  harga  saham.  Penelitian  Ladan  et.  al  (2014)  menunjukkan bahwa  ada  koefisien  korelasi  tinggi  antara  semua  variabel  indeks  saham  dan makroekonomi.  Sementara  Hunjra  et.  al  (2014)  menjelaskan  bahwa  tidak  ada hubungan antara variabel tingkat suku bunga dengan nilai saham dalam jangka pendek akan tetapi terdapat hubungan yang kuat dalam jangka panjang.
Sebagian besar produk dari sektor pertanian seperti minyak sawit (CPO) dan  turunannya  (misalnya  olein  dan  stearin),  juga  kakao  dan  karet  merupakan komoditas  eksport.  Komoditas    eksport  akan  berkaitan  dengan  nilai  tukar  mata uang  asing.  Jika  terjadi  kenaikan  nilai  mata  uang  USD  penghasilan  perusahaan akan  meningkatkan.  Sebaliknya  jika  terjadi  pelemahan  nilai  tukar  rupiah  akan meningkatkan  daya  saing  perusahaan-perusahaan  Indonesia  karena  harga komoditas  menjadi  lebih  murah  jika  dibandingkan  dengan  negara-negara penghasil  produk  yang  sama  (seperti  Malaysia  dalam  produk  kelapa  sawit  dan Brazil  dalam  produk  kakao).  Selain  itu  CPO  dan  kakao  adalah  komoditas  yang harganya ditentukan di bursa komoditi internasional. Harga internasional tersebut dijadikan acuan oleh para produsen dalam menjual hasil produksinya. Oleh karena itu  fluktuasi  kurs  mata  uang  asing  (USD)  akan  memengaruhi  tingkat  penjualan komoditas  pertanian  dan  pada  akhirnya  memengaruhi  indeks  harga  saham perusahaan di sektor pertanian.
Pengaruh  Harga  Minyak  terhadap  Indeks  Saham  Sektor  Pertanian  adalah positif  dan  signifikan.  Secara  umum  ini  menunjukkan  bahwa  jika  harga  minyak naik  maka  indeks  saham  sektor  pertanian  akan  naik  dan  sebaliknya  jika  harga minyak  turun  maka  indeks  sektor  pertanian  juga  akan  turun.  Sebagai  sumber energi  terbesar  minyak  bumi  sangat  kuat  menggambarkan  kondisi  real perekonomian  dunia.  Dalam  periode  penelitian  yaitu  pada  semester  kedua  tahun 2008  terjadi  krisis  keuangan  yang  berlanjut  pada  krisis  ekonomi  dunia.  Krisis tersebut  menurunkan  aktivitas  perekonomian  dan  produksi  yang  berarti
menurunkan  kegiatan  perusahaan,  hal  tersebut  sangat  kuat  tergambarkan  pada trend  fluktuasi  harga  minyak.  Fluktuasi  harga  minyak  yang  disebabkan  oleh demand  yang  menurun  diinterpretasikan  oleh  para  investor  sebagai  gambaran perekonomian  yang  menurun,  sehingga  mempengaruhi  psikologis  investor  di pasar modal. Sebaliknya ketika ada kenaikan harga minyak karena meningkatnya permintaan  diinterpretasikan  sebagai  peningkatan  kegiatan  produksi  atau perbaikan ekonomi yang akan meningkatkan permintaan terhadap komoditas lain termasuk komoditas pertanian.
Selain itu  keterkaitan  perubahan  harga  minyak  terhadap indeks  harga  saham sektor  pertanian  disebabkan  oleh  hubungan  substitusi  dari  hasil  utama  sektor pertanian dari perusahaan terdaftar dalam Bursa Efek Indonesia yaitu Crude Palm Oil (CPO). Ketika kebutuhan bahan bakar minyak meningkat dan terjadi kenaikan harga maka permintaan pasar terhadap CPO untuk digunakan sebagai bio fuel ikut meningkat  dan  sebaliknya  ketika  terjadi  penurunan  permintaan  terhadap  bahan bakar  minyak  maka  permintaan  terhadap CPO  juga  ikut  menurun.  Kenaikan  dan penurunan  permintaan  tersebut  ikut  mempengaruhi  harga  yang  selanjutnya mempengaruhi  pendapatan  perusahaan  sektor  pertanian  yang  selanjutnya mempengaruhi keuntungan dan nilai saham perusahaaan sektor pertanian.

## PENUTUP
Beberapa kesimpulan dari penelitian ini adalah sebagai berikut:
1.  Secara  parsial  Inflasi  berpengaruh  positif  namun  tidak  signifikan  terhadap pergerakan indeks harga saham sektor pertanian. Ini berarti bahwa jika inflasi naik maka indeks saham sektor pertanian juga akan naik dan begitu sebalikya jika inflasi turun maka indeks saham sektor pertanian juga akan turun.
2.  Secara  parsial  Kurs  USD  berpengaruh  positif  akan  tetapi  kurang  signifikan terhadap pergerakan indeks saham sektor pertanian. Hal tersebut berarti bahwa jika kurs rupiah terhadap USD naik atau terjadi penguatan terhadap nilai USD maka  akan  terjadi  kenaikan  pada  indeks  saham  sektor  pertanian.  Sebaliknya jika  terjadi  pelemahan  terhadap  nilai  tukar  USD  terhadap  rupiah  maka  akan terjadi penurunan pada indeks saham sektor pertanian.
3.  Secara  parsial  Harga  Minyak  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap pergerakan  indeks  saham  sektor  pertanian.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  jika harga  minyak  naik  maka  indeks  saham  sektor  pertanian  akan  naik  dan sebaliknya  jika  harga  minyak  turun  maka  indeks  sektor  pertanian  juga  akan turun.
4.  Secara  parsial  Suku  Bunga  berpengaruh  negatif  namun  tidak  signifikan terhadap  indeks  saham  sektor  pertanian. Hal  tersebut  berarti  jika  tingkat  suku bunga  naik  maka akan  terjadi  penurunan  pada  indeks  saham  sektor  pertanian. Sebaliknya  jika  terjadi  penurunan  tingkat  suku  bunga  maka  akan  terjadi peningkatan pada indeks saham sektor pertanian.
5.  Secara  simultan  atau  bersama-sama  variabel  independen  yang  terdiri  dari inflasi, kurs USD, harga minyak dan tingkat suku bunga berpengaruh terhadap pergerakan indeks harga saham sektor pertanian di Bursa Efek Indonesia.
Berdasarkan  hasil  penelitian  dan  kesimpulan  dapat  disampaikan  beberapa saran  yang  bisa  menjadi  masukan  adalah  kurs  dan  harga  minyak  perlu diperhatikan  investor  dan  calon  investor  dalam  berinvestasi  di  saham  sektor pertanian. Pada saat inflasi meningkat sebaiknya  melakukan pelepasan/penjualan saham dan melakukan pembelian saham pada saat inflasi menurun. Ketika harga minyak naik dapat dilakukan pelepasan/penjualan saham. Sebaliknya ketika harga minyak turun dilakukan pembelian saham sektor pertanian.
Secara  bersama-sama,  indikator  makroekonomi  berupa  inflasi,  kurs  USD, harga  minyak  dan  tingkat  suku  bunga  dapat  dijadikan  bahan  pertimbangan  bagi para pihak yang berkepentingan dengan pergerakan indeks saham sektor pertanian seperti  pengusaha,  investor  dan  pemerintah  dalam  mengambil  kebijakan  dan keputusan.
Bagi para akademisi atau peneliti yang akan melakukan penelitian mengenai pengaruh indikator makroekonomi terhadap indeks harga saham sektor pertanian disarankan untuk:
1. Mengubah atau menambah variabel indikator makroekonomi yang lain seperti pertumbuhan ekonomi, cadangan devisa, faktor komoditas seperti harga emas, faktor perekonomian global seperti indeks saham USA, Jepang atau Singapura,
pertumbuhan  ekonomi  USA,  Uni  Eropa  atau  China  dan  lain-lain  yang memungkinan  bisa  memberikan  pengaruh  yang  lebih  signifikan  pada  variabel dependen.
2. Rentang waktu penelitian sebaiknya diperpanjang agar bisa mendapatkan hasil dan  analisa  yang  lebih  akurat  karena  semakin  banyak  data  yang  digunakan hasilnya akan mendekati kenyataan.

## DAFTAR PUSTAKA
Abel, Andrew B., Ben S. Bernanke, dan Dean Croushore. 2011. Macroeconomics . Seventh Edition. Pearson Education, Inc. Boston, USA.
Aisyah, Siti Mustafa, Roslily Ramlee, dan Salina Hj. Kassim. 2015. “Behaviour of the  Islamic  Stock  Market  in  a  Prolonged  Downturn  in  the  Global  Market: Empirical Evidence from Malaysia”. Journal of Islamic Finance , Vol. 4 No. 2 (2015) 067 – 076.
Anantayoga,  I  Gede  Widya,  Noer  Azam  Achsani,  dan  Tubagus  Nur  Ahmad Maulana.  2014.  “Penggunaan  Arbitrage  Pricing  Theory  Dalam  Mengukur Return Kelompok Saham Sektoral”. Widyariset Manajemen dan Bisnis IPB . Volume 17, Nomor 1. 115–124.
Arouri,  Mohamed  El  Hédi,  Amine  Lahiani,  dan  Makram  Bellalah.  2010.  “Oil Price  Shocks  and  Stock  Market  Returns  in  Oil-Exporting  Countries:  The Case of GCC Countries”. International Journal of Economics and Finance . Vol. 2, No. 5. 133-139.
Artha, Danika Reka, Noer Azam Achsani, dan Hendro Sasongko. 2014. “Analisis Fundamental,  Teknikal  Dan  Makroekonomi  Harga  Saham  Sektor Pertanian”. Program  Pascasarjana  Manajemen  Bisnis  Institut  Pertanian Bogor . JMK, Vol. 16, No. 2. 175–184
Asteriou,  Dimitrios,  Augustinos  Dimitras,  dan  Andrea  Lendewig.  2013.  “The Influence of Oil Prices on Stock Market Returns: Empirical Evidence from Oil  Exporting  and  Oil  Importing  Countries”. International  Journal  of Business and Management ; Vol. 8, No. 18; 101-120. Badan Pusat Statistik 2014. Statistik Indonesia
2014.
http://www.bps.go.id/index.php /publikasi/326. (Diakses tanggal 30 September 2015).
Bai, Zhongqiang. 2014. “Study on the Impact of Inflation on the Stock Market in China”. International Journal of Business and Social Science . Vol. 5, No. 7. 261-271.
Blanchard, Olivier dan David R. Johnson. 2013. Macroeconomics . Sixth Edition. Pearson Education, Inc. Essex, England.
Bodie,  Zvi.,  Alex  Kane  dan  Alan  J.  Marcus.  2013. Essentials  of  Investments . Ninth Edition. Mc Graw-Hill. New York, USA.
Boediono. 1999. Ekonomi Makro . Edisi 4. BPFE – Yogyakarta. Yogyakarta. Broadstocka, David C. dan George Filis. 2014. “Oil price shocks and stock market returns: New evidence from the United States and China”. Research Institute of Economics and Management (RIEM) . Bursa Efek Indonesia. Buku Panduan Indeks Harga Saham Bursa Efek Indonesia. http://www.idx.co.id/Portals/0/Information/ForInvestor/StockMarketIndicies /FileDownload/Buku%20Panduan%20Indeks%202010.pdf  (Diakses  tanggal 15 Oktober 2015).
Caporale,  Guglielmo  Maria.  Faek  Menla  Ali  dan  Nicola  Spagnolo.  2014.  “Oil Price  Uncertainty  and  Sektoral  Stock  Returns  in  China:  A  Time-Varying Approach”. Department  of  Economics  and  Finance,  Brunel  University, London, UK . Economics and Finance Working Paper Series , No. 14-15. Chia,  Ricky  Chee  Jiun  dan  Shiok  Ye  Lim.  2015.  “Malaysia  stock  price  and macroeconomic variables:  Autoregressive Distributed  Lag (ARDL)  Bounds Test”. Kajian Malaysia, Vol.33, Supp.1. 85-103. Dornbusch, Rudiger., Stanley Fischer dan Richard Startz. 2011 . Macroeconomics . Eleventh Edition. Mc Graw-Hill. New York, USA.
Fama,  Eugene  .  1970.  “Efficient  Capital  Markets:  A  Review  of  Theory  and Empirical  Work”. The  Journal  of  Finance,  Vol.  25,  No.  2,  Papers  and Proceedings of the Twenty-Eighth Annual Meeting of the American Finance Association New York, N.Y. December, 28-30, 1969 . Giles,  David  E.,  2013, ARDL  Models  -  Part  II  -  Bounds  Tests. http://davegiles.blogspot.co.id/2013/06/ardl-models-part-ii-bounds- tests.html (Diakses tanggal 12 Mei 2016).
Gujarati,  Damodar  N.  2006. Dasar-dasar  Ekonometrika .  Edisi  Ketiga.  Penerbit Erlangga. Ciracas, Jakarta.
Hunjra,  Ahmed  Imran.,  Muhammad  Irfan  Chani.,  Muhammad  Shahzad., Muhammad  Farooq,  dan  Kamran  Khan.  2014.  “The  Impact  of Macroeconomic  Variabels  on  Stock  Prices  in  Pakistan”. International Journal  of  Economics  and  Empirical  Research .  MPRA  Paper  No.  60791. 13-21.
Husnan, Suad. 2009. Dasar-Dasar Teori Portofolio Dan Analisis Sekuritas . Edisi Keempat. UPP STIM YKPN, Yogyakarta
Joshi,  Pooja  dan  Giri  A.K.  2015.  “Cointegration  and  Causality  Between Macroeconomic  Variables  and  Stock  Prices  :  Empirical  Analysis  from Indian  Economy”. Macrothink  Institute,  Business  and  Economic  Research. Vol. 5, No. 2. 327-345.
Kementrian Energi dan Sumber Daya Mineral. Definisi ICP. http://kip.esdm.go.id/pusdatin/index.php/data-informasi/data-energi/minyak- dan-gas-bumi/harga-minyak-mentah-icp/definisi-icp  (Diakses  tanggal  03 Oktober 2015).
Kemenkeu  (Kementrian  Keuangan  Republik  Indonesia)  2015.  Budget  in  Brief  – APBN  2015.  http://www.kemenkeu.go.id/Publikasi/budget-brief-apbn-p- 2015 (Diakses tanggal 03 Oktober 2015).
Khan,  Muhammad  Salman.  2014.  “Macroeconomic  Variabels  &  Its  Impact  on KSE-100 Index”. Universal Journal of Accounting and Finance 2(2). 33-39.
Khan, Ayaz. 2014. “How Does Stock Prices Respond to Various Macroeconomic Factors?” - A Case Study of Pakistan. Journal of Management Info 4(1). 75- 95.
Khaparde, Ruta. Dan Anjali Bhute. 2014. “Role of Macroeconomic Performance on  Stock  Market  Volatility:  An  Indian  Perspective”. International  Journal Management Research & Business Strategy . Vol. 3, No. 1. 48-54. Kibria, Umar, Yasir Mehmood, Muhammad Kamran, Muhammad Usman Arshad. Rehana  Perveen  dan  Muhammad  Sajid.  2014.  “The  Impact  of Macroeconomic  Variabels  on  Stock  Market  Returns:  A  Case  of  Pakistan”. Research Journal of Management Sciences . Vol. 3(8). 1-7. KKP  (Kementrian  Kelautan  dan  Perikanan).  2015.  Berita  KKP:  KKP  Dorong Peningkatan PNBP Sektor Perikanan. http://www.kkp.go.id/index.php/berita/kkp-dorong-peningkatan-pnbp- sektor-perikanan/ (Diakses tanggal 26 Desember 2015).
Kuncoro,  Mudrajad.  2013. Metode  Riset  Untuk  Bisnis  &  Ekonomi,  Bagaimana Meneliti dan Menulis Tesis . Edisi 4. Penerbit Erlangga. Ciracas, Jakarta. Ladan,  M.S.,  A.M.  Karim  dan  K.S.  Adekeye.  2014.  “Multiple  Regressions  on Some  Selected  Macroeconomic  Variabels  on  Stock  Market  Returns  From 1986  –  2010”. Advances  in  Economics  and  International  Finance  –  AEIF. Vol. 1(1), pp. 1-11.
Liew, V.  K. S. (2004). “Which lag length selection criteria should we employ?”
Economics Bulletin , 3(33), 1-9. Lukisto,  Johnson  dan  Njo  Anastasia.  2014.  “Dampak  Makroekonomi  Terhadap Indeks  Harga  Saham  Sektor  Properti  Di  Indonesia  Periode  Tahun  1994- 2012”. Program  Manajemen,  Program  Studi  Manajemen  Keuangan Fakultas  Ekonomi,  Universitas  Kristen  Petra .  Jurnal  Analisa  Vol.  3  No.  2. pp. 9-12.
Mishra,  Alok  Kumar.,  Niranjan  Swain,  dan  D.K.  Malhotra.  2007.  “Volatility Spillover between Stock and Foreign Exchange Markets:  Indian Evidence” International Journal of Business , 12(3), 344-359.
Mousa,  Shukairi  Nori.,  Waleed  Al  Safi.,  Abdul  Baset  Hasoneh,  dan  Marwan Mohammad  Abo-orabi.  2012.  “The  Relationship  Between  Inflation  and Stock Prices (A Case of Jordan)”. IJRRAS . Volume 10, Issue 1. 46-52. Nachrowi,  Nachrowi  D.  dan  Hardius  Usman.  2006. Pendekatan  Popouler  dan Praktis  Ekonometrika  Untuk  Analisis  Ekonomi  dan  Keuangan .  Lembaga Penerbit FEUI.
Omran, Mohammed, dan John Pointon. 2001. “Does the inflation rate affect the performance of the stock market?” The case of Egypt. Emerging Markets Review . 2 (2001). 263-279.
Ozlen,  Serife  dan  Ugur  Ergun.  2012.  “Macroeconomic  Factors  and  Stock Returns”. International  Journal  of  Academic  Research  in  Business  and Social Sciences. September 2012, Vol. 2, No. 9. 315-343. Pesaran, M. H., Shin, Y., & Smith, R. J. (2001). “Bounds testing approaches to the analysis  of  level  relationships”. Journal  of  Applied  Econometrics ,  16(3). 289-326.
Ramanujam, V., dan L.Leela. 2014. “The Effect of Macroeconomic Variabels on Stock Prices in Emerging Stock Market : Empirical Evidence  From  India”. Indian Journal of Applied Research . Volume : 4. 1-4.
Rohmanda,  Deny,  Suhadak  dan  Topowijono.  2014.  “Pengaruh  Kurs  Rupiah,
Inflasi  dan  BI  Rate  Terhadap  Harga  Saham  (Studi  pada  Indeks  Sektoral Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2005-2013)”. Fakultas  Ilmu  Administrasi Universitas  Brawijaya  Malang . Jurnal  Administrasi  Bisnis  (JAB) |.Vol.  13 No. 1. 1-10.
Rose, S. Peter., dan Milton H. Marquis. 2008. Money and Capital Markets . Tenth Edition. Mc Graw-Hill. New York, USA.
Ross,  Stephen.  1976.  “Arbitrage  Theory  of  Capital  Pricing  Asset”. Journal  Of Economic Theory 13, 341-360 .
Sanningammanavara,  Kantesha,  Kiran  Kumar  K  V,  dan  Rakesh  H  M.  2014. “Macro-Economic Forces and Indian Stock Market: An Empirical Relation”. IRACST  –  International  Journal  of  Commerce,  Business  and  Management (IJCBM) .Vol. 3, No. 3. 457-465. Sukirno,  Sadono.  2015. Makroekonomi  Teori  Pengantar .  Edisi  Ketiga.  PT. Rajagrafindo Persada. Kelapa Gading Permai, Jakarta.
Tandelilin, Eduardus. 2010. Portofolio Dan Investasi – Teori Dan Aplikasi . Edisi Pertama. Kanisius, Yogyakarta.
Yun,  Xiao,  dan  Seong-Min  Yoon.  2015.  “The  Influence  of  Crude  Oil  Price  on Chinese  Stock  Market”. Advances  in  Business  and  Economic  Development Journal . 155-170.
Zohrevand, Sadegh., dan Monia Ebrahimi. 2015. “Identifying the Effect of Money Stock,  Inflation  Rate  and  Exchange  Rate  on  the  Stock  Price  Index  in  Iran During  2001-2008”. Jurnal  UMP  Social  Sciences  and  Technology Management , Vol. 3, Issue. 2, 2015. 381-388. Widarjono,  Agus.,  2013. Ekonometrika:  Pengantar  dan  Aplikasinya .  Edisi Keempat. UPP STIM YKPN. Yogyakarta.
Winarno,  Wing  Wahyu.,  2015. Analisa  Ekonometrika  dan  Statistika  dengan Eviews . Edisi Keempat. UPP STIM YKPN. Yogyakarta.