## PENGARUH MANAJEMEN LABA EFISIEN
TERHADAP NILAI PERUSAHAAN DENGAN RASIO PROFITABILITAS
Dedie Wijaya
Sekolah Bisnis dan Ekonomi, Universitas Prasetiya Mulya Edu I No. 1, Serpong, Jl. BSD Raya Utama, Pagedangan, Tangerang, Banten 15339
ABSTRACT: The  purpose  of  this  research  is  to  estimate  whether  Efficient  Earnings Management will affect the company’s value by using Accounting Performance Analysis ratio as  a  moderating  variable.  The  presence  of  Earnings  Management  misleads  investors  into producing  an  incorrect  fundamental  analysis  of  a  company  which  effects  on  the  company’s value.    The  methodological  tools  to  estimate  earnings  management  are the  Jones  (1991), Modified Jones (1995), and Kasznik models (1999) which refer to Siregar and Utama’s research (2008).  This  research  based  on  a  research  toward  a  company  that  is  listed  in  Jakarta  Stock Exchange  from  2000  to  2014.  The  results  of  this  research  are  proven  that  there  is  a  positive correlation  between  Efficient  Earnings  Management  and  Company’s  Values,  therefore  the presence of the Efficient Earning Management will increase the value of a company.
Keywords: Efficient  Earnings  Management,  Company’s  Value,  Accounting  Performance Analysis
Abstrak: Tujuan  penelitian  ini  adalah  untuk  menilai  apakah  Manajemen  Laba  Efisien berdampak  terhadap  Nilai  Perusahaan  dengan  Rasio  Profitabilitas  sebagai  variabel  mediasi. Dengan adanya Manajemen Laba , menyebabkan investor yang menganalisa suatu perusahaan dengan  analisa  fundamental  akan  mengalami mislead dan  akan  berdampak  terhadap  Nilai Perusahaan.  Metode  manajemen  laba  pada  penelitian  ini  menggunakan  model Jones  (1991), Modified  Jones  (1995),  Kasznik  (1999) yang  mengacu  kepada  penelitian  Siregar  &  Utama (2008).    Sampel  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  perusahaan  yang  terdaftar  pada Bursa  Efek  Indonesia  periode  2000  –  2014.  Hasil  penelitian  ini  membuktikan  bahwa Manajemen  Laba  Efisien  memiliki  hubungan  positif  terhadap  Nilai  Perusahaan  sehingga dengan  adanya  manajemen  laba  yang  bersifat  efisien  akan  meningkatkan  nilai  suatu perusahaan.
Kata Kunci : Manajemen Laba Efisien, Nilai Perusahaan, Rasio  Profitabilitas

## PENDAHULUAN
Pasar  modal  adalah  komponen  penting  dalam  dunia  perusahaan  maupun  perekonomian.  Hal itu  karena  manfaatnya  sebagai  media  untuk  menyerap  investasi  sebagai  upaya  perusahaan dalam  memperkuat  kinerja  keuangannya  dan  sebagai  penghubung  antara  investor  dengan perusahaan  maupun  dengan  institusi  pemerintah  melalui  perdagangan  instrumen  keuangan. Lebih  lanjut,  pasar  modal  mendorong  investor  sebagai  pelaku  investasi  untuk  bergantung kepada faktor fundamental dalam membuat keputusan investasi (Suresh, 2013).
Pada  dasarnya,  dalam  proses  pengambilan  suatu  keputusan  investasi,  investor mempertimbangkan faktor informasi akuntansi.  Informasi akuntansi memiliki nilai  relevansi, dengan nilai pasar yang diarahkan untuk menginvestigasi hubungan empiris antara nilai pasar saham  dengan  nilai  yang  tertera  pada  informasi  akuntansi  yang  dimaksudkan  untuk  menilai manfaat angka – angka dalam penilaian fundamental perusahaan (Puspitaningtyas, 2012). Fundamental  analisis  juga  merefleksikan  kondisi  ekonomi  suatu  perusahaan.  Dengan  kata lain,  melalui  analisa  fundamental,  seorang  investor  dapat  mengetahui    kondisi ekonomi atau  performa  suatu  perusahaan  (Suresh,  2013).  Menurut  Suresh  (2013)  analisa  fundamental juga memiliki tujuan untuk memprediksi future price dan future profit.
Kebanyakan investor dalam pengambilan keputusan cenderung melihat suatu laba atau profit dari  suatu  perusahaan.  Menurut  Blessing  &  Onoja  (2015),  para  investor  juga  cenderung tertarik  untuk  melihat  profitability  dari  suatu  perusahaan  yang  tertera  dalam  financial statement. Melalui financial statement, investor dapat mengetahui posisi keuangan dari suatu perusahaan  dimana  hal  tersebut  mengacu  pada  laba  suatu  perusahaan  (Blessing  dan  Onoja, 2015). Melalui financial statement, investor juga dapat menilai suatu kinerja perusahaan. Kinerja perusahaan merupakan sebuah faktor  yang penting bagi  suatu perusahaan agar dapat terus  berkembang  dalam  menjalankan  bisnis  mereka.  Kinerja  perusahaan  sendiri  biasanya tercermin  dalam  bentuk  laporan  keuangan  yang  biasanya  diterbitkan  oleh  perusahaan  guna memberikan  informasi  kepada  investor,  kreditor,  maupun  masyarakat  mengenai  kondisi perusahaan  tersebut.  Laporan  keuangan  yang  baik  juga  dapat  memberikan  reaksi  yang  baik pula  oleh  para  pelaku  pasar  seperti  investor  maupun  kreditor.  Menurut  OJK  (2006),  laporan keuangan  merupakan  syarat  wajib  bagi  setiap  perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia (BEI).
Kebanyakan investor cenderung untuk melihat laporan keuangan dan terfokus pada informasi laba,  yang  biasanya  mengakibatkan  pihak  manajemen  untuk  melakukan  praktik  Manajemen Laba.  Praktik  Manajemen  Laba  sendiri  dapat  berpengaruh  pada  kualitas  informasi  laba  yang disajikan (Perotti & Wagenhofer, 2014). Dengan adanya praktik Manajemen Laba, informasi laba yang disajikan dalam sebuah laporan keuangan bukanlah nilai  yang  sebenarnya sehingga tidak dapat mencerminkan kondisi perusahaan   dengan tepat. Hal ini dapat berdampak buruk pada  investor  dan  juga  calon  investor  dalam  menyimpulkan  informasi  yang  didapat  yang bertujuan  untuk  melakukan  keputusan  investasi  serta  memprediksi  return  yang  diharapkan (Perotti & Wagenhofer, 2014).
Siregar  &  Utama  (2008)  mengemukakan  dalam  penelitian  mereka  bahwa  kebanyakan perusahaan  yang  terdaftar  dalam  Bursa  Efek  Indonesia  cenderung  melakukan  Manajemen Laba  Efisien.  Dalam  penelitian  tersebut,  mereka  juga  menemukan  bahwa  perusahaan  di Indonesia  rata  –  rata  memiliki  struktur  family  ownership  yang  kemudian  berdampak  pada penggunaan Manajemen Laba Efisien. Pengertian dari Manajemen Laba Efisien adalah untuk meningkatkan  earnings  informativeness  dalam  penyampaian  informasi  pribadi  (Siregar  & Utama, 2008).
Berdasarkan  penelitian  Siregar  &  Utama  (2008),  dapat  disimpulkan  bahwa  perusahaan indonesia  melakukan  Manajemen  Laba  dengan  tipe  Manajemen  Laba  Efisien  dan  memiliki struktur  family  ownership.  Penelitian  Nugroho  (2009)  menjelaskan  bahwa  investor  akan
bereaksi positif pada saat pengumuman laporan keuangan kepada perusahaan yang melakukan Manajemen Laba yang ditandai dengan return perusahaan yang tinggi.

## LANDASAN TEORI
Teori Agensi ( agency theory)
Teori  keagenan  berkaitan  dengan  menyelesaikan  dua  masalah  yang  dapat  terjadi  antara principal dan  yaitu:  1)  keinginan  ataupun  tujuan  yang  berbeda  dari  kedua  belah  pihak (prinsipal  dan  agen),  2)  permasalahan  dari risk  sharing .  Prinsipal  dan  agen  memiliki pandangan  tersendiri  dalam  menentukan  pilihan  resiko  yang  berujung  pada  perbedaan  cara dalam  menyelesaikan  masalah  yang  dihadapi  (Jensen  dan  Meckling,  1976  sebagaimana dikutip dalam Eishenhart, 1989).
Struktur  kepemilikan  terkonsentrasi  mayoritas  terjadi  di  negara  Asia  termasuk  Indonesia. Siregar  &  Utama  (2008)  dalam  penelitiannya  juga  menyebutkan  bahwa  Indonesia  adalah negara  yang  menganut  struktur    kepemilikan    terkonsentrasi  atau  memiliki  struktur family ownership. Konflik biasanya juga kerap terjadi karena perusahaan yang menggunakan struktur kepemilikan  terkonsentrasi  meletakkan  keluarga  mereka  dalam  manajemen  yang mengakibatkan  mudahnya  dalam  mengendalikan  kebijakan  manajemen  dalam  mendapatkan keuntungan pribadi bagi manajemen.

## Pengertian Manajemen Laba Efisien
Menurut  Siregar  &  Utama  (2008)  Manajemen  Laba  Efisien  bertujuan  untuk  meningkatkan informasi  mengenai  laba  yang  bertujuan  untuk  mengomunikasikan  informasi  yang  bersifat privat  di  dalam  perusahaan.  Manajemen  laba  yang  efisien  yang  dilakukan  oleh  manajemen juga bertujuan untuk mengkontrol atau memonitor internal perusahaan sehingga manajer dapat memilih  kebijakan  akuntansi  yang  bukan  bertujuan  untuk  memaksimalkan  kepentingan pribadi.
Salah satu motivasi dibalik Manajemen Laba ialah karena kebanyakan investor mengandalkan informasi,  terutama  informasi  profitabilitas  dari  laporan  keuangan  perusahaan  (Nafea et  al., 2013). Investor lebih mengandalkan fixed profit daripada varying profit dikarenakan fixed profit dapat menjamin tingginya pembagian dividen (Nafea et al., 2013). Selain itu, profit fluctuation dianggap sebagai faktor penting karena dapat menentukan resiko perusahaan, dan perusahaan yang  memiliki smoother  profit memiliki  resiko  yang  lebih  rendah  (Nafea et  al., 2013). Kesimpulannya adalah, perusahaan yang memiliki smoother  profit ,  merupakan  perusahaan yang  lebih  menguntungkan dimata investor (Nafea et al., 2013).
Kebanyakan  manajer  enggan  untuk  mengumumkan  pendapatan  perusahaan  apabila pendapatan  tersebut  berada  dibawah  nilai  yang  telah  diprakirakan  karena  dapat  berpengaruh pada  harga  saham  perusahaan  yang  akan  turun  yang  akan  berujung  pada  turunnya  nilai perusahaan  (Ferdawati,  2009).  Oleh  karena  itu,  manajer  kerap  memanipulasi  angka-angka pada laporan  keuangan  yang berdampak pada misleading investor dalam menganalisa kinerja suatu perusahaan (Ferdawati, 2009).

## Pengertian Nilai Perusahaan
Salah  satu  tujuan  dari  perusahaan  adalah  memaksimalkan  nilai  perusahaan  (Sugiarto,  2011). Nilai  perusahaan  yang  meningkat  dapat  menunjukkan  peningkatan  kemakmuran  bagi pemegang saham dan juga dapat meningkatkan minat investor untuk menanamkan modalnya dalam  suatu  perusahaan.  Nilai  perusahaan  yang  baik  juga  tercermin  dari  harga  saham perusahaan yang meningkat (Sugiarto, 2011).
Terdapat beberapa konsep dalam mendeteksi Nilai Perusahaan : nominal value, market value, intrinsic  value,  book  value,  dan  liquidation  value.  Namun  demikian,  disimpulkan  bahwa konsep  paling  baik  dalam  mendeteksi  Nilai  Perusahaan  adalah  melalui  intrinsic  value walaupun dalam mendeteksi intrinsic value tidaklah gampang dikarenakan diperlukan analisa terhadap  variabel  signifikan  yang  dapat  menunjukkan  profitabilitas  dari  suatu    perusahaan (Christiawan    &    Tarin,    2004,    sebagaimana  dikutip    dalam  Moeljadi  &  Supriyati,  2014). Variabel  ini  juga  berbeda  dari  satu  perusahaan  terhadap  perusahaan  lainnya.  Maka  dari  itu, peneliti biasanya menggunakan market value atau firm’s market value dalam mendeteksi Nilai
Perusahaan karena mudahnya dalam mengakses data (Moeljadi & Supriyati, 2014). Tingginya  Nilai  Perusahaan  dari  suatu  perusahaan  dapat  menarik  minat  investor  untuk menginvestasikan  uang  mereka  terhadap  suatu  perusahaan  (Haruman,  2008,  sebagaimana dikutip dalam Moeljadi & Supriyati, 2014). Para investor cenderung tertarik menginvestasikan uang  mereka  apabila  perusahaan  tersebut  memiliki  return  yang  baik  dan  profit  yang  dapat menjadi keuntungan bagi pemegang saham.
Investor  juga  cenderung  mencari  dan  juga  rela  untuk  membayar  harga  tinggi  kepada perusahaan yang memiliki untuk menghasilkan pendapatan yang stabil dengan memakai cash flow  (Mulford  &  Comiskey,  2002)  dikarenakan  perusahaan  tersebut  memiliki  dampak  yang baik  bagi  share  price.  Bagi  perusahaan  sendiri,  tingginya  share  price  akan  meningkatkan market  valuation  dan  menurunkan  cost  of  capital  serta  dapat  menambahkan  keuntungan pribadi (Mulford & Comiskey, 2002).
Dividen juga merupakan faktor yang dilihat bagi investor sebelum berinvestasi terhadap suatu perusahaan (White, 2015). Bagi kebanyakan investor, dividen berperan penting sebagai salah satu  sumber  pendapatan  dari  hasil  investasi.  Dividen  juga  merupakan  salah  satu  indikator dalam  melihat  kesuksesan  perusahaan.  Dividen  didapat  dari    retained    earnings    perusahaan, maka    dari    itu    hanya    perusahaan    yang        memiliki  profitabilitas  yang  stabil  dan  dan konsisten  yang dapat  membagikan dividennya dengan baik.  Ketika perusahaan menampilkan nilai dari historical dividend mereka, investor cenderung tertarik terhadap perusahaan tersebut. Salah  satu  media  untuk  mengukur  kinerja  perusahaan  adalah  dengan  menganalisa  laporan keuangan. Namun demikian, menganalisa laporan keuangan bersifat internal. Media lain untuk mengukur  kinerja  dari  perusahaan  adalah  dengan  melihat  firm’s  market  value  atau  kinerja pasar dari perusahaan tersebut. Hal ini bersifat eksternal karena kita berbicara mengenai pasar seperti  harga  saham,  tingkat  pengembalian  saham,  dll.  Hal  ini  memungkinkan  semua  orang dapat melihat dengan jelas kondisi perusahaan tersebut.
Indikator  untuk  melihat  Nilai  Perusahaan  dapat  diukur  dengan  menggunakan  Price  to  Book value  (PBV)  (Marangu  &  Jagongo,  2014),  Enterprise  Value  (EV)  (Tanmanee  et  al.,  2015),
Stock Return (Kusumo, 2011), dan Tobin’s Q (Sudiyatno & Puspitasari, 2010).
a)  Price to Book Value
Price to Book Value (PBV) merupakan sebuah rasio yang digunakan oleh penasihat investasi, fund  managers,  dan  investor  untuk  membandingkan  market  value  (market  capitalization) perusahaan  terhadap  book  value  (shareholder’s  equity)  perusahaan  (Marangu  &  Jagongo, 2014).  Price  to  Book  Value  juga  merupakan  rasio  yang  menjelaskan  berapa  banyak  saham yang  diperjualbelikan  dibandingkan  dengan  book  value  perusahaan  yang  merupakan  sebuah indikasi  berapa  banyak  pemegang  saham  membayar  aset  bersih  perusahaan  (Marangu  & Jagongo, 2014).

## b) Enterprise Value
Tanmanee et al., (2015) mengemukakan bahwa Enterprise Value menjadi faktor penting bagi manajemen  dan  investor  dalam  menganalisa  sumber  keuangan  untuk  memprediksi  future growth perusahaan dan untuk memprediksi return dari investasi mereka.

## c) Stock Return
Menurut  Jogiyanto  (2000,  sebagaimana  dikutip  dalam  Kusumo,  2011)  return  pada  dasarnya dibagi menjadi dua jenis yaitu capital gain/loss dan yield. Capital gain merupakan selisih dari harga investasi sekarang dengan harga periode  yang lalu. Jika harga investasi  sekarang lebih tinggi  dari  harga  investasi  periode  lalu  berarti  terjadi  keuntungan  modal  (capital  gain)  dan sebaliknya.  Yield  merupakan  presentase  penerimaan  kas  periodik  terhadap  harga  investasi. Keuntungan  ini  biasanya  diterima  dalam  bentuk  kas  atau  setara  dengan  kas  sehingga  dapat diuangkan dengan cepat.
d) Tobin’s Q Tobin’s  Q  adalah  indikator  untuk  mengukur  kinerja  perusahaan,  khususnya  tentang  nilai perusahaan, yang menunjukkan suatu performa manajemen dalam mengelola aset perusahaan. Nilai  Tobin’s  Q  menggambarkan  suatu  kondisi  peluang  investasi  yang  dimiliki  perusahaan (Lang,  et  al,  1989,  sebagaimana  dikutip  dalam  Sudiyanto  &  Puspitasari,  2010)  atau  potensi pertumbuhan perusahaan (Tobin  & Brainard, 1968;  Tobin, 1969, sebagaimana dikutip  dalam Sudiyatno & Puspitasari, 2010).

## Rasio Profitabilitas (Fundamental Analysis)
Investor  juga  kerap  melakukan  kegiatan  investasi  dengan  menggunakan  analisa  fundamental dan  juga  analisa  teknikal.  Namun,  banyak  penelitian  terdahulu  yang  dalam  penelitiannya menggunakan analisa fundamental dengan cara meneliti data-data yang tertera dalam laporan keuangan  sebuah  perusahaan  untuk  memperhitungkan  dengan  harga  saham  (Artha  et  al., 2014).
Ketika  berbicara  tentang  kinerja  perusahaan,  analisa  fundamental  adalah  yang  paling  umum digunakan  adalah  mengukur  profitability  dan  return.  Rasio  finansial  ini  biasanya dipunlikasikan  didalam  financial  statement  perusahaan  dan  dikenal  dengan  sebutan Accounting-based Financial Performance (AFP) (Muhammad & Scrimgeour, 2014).
Menurut Artha et al., (2014) analisa fundamental adalah suatu studi tentang ekonomi, industri, dan  kondisi  perusahaan  untuk  memperhitungkan  nilai  dari  saham  perusahaan.  Analisis fundamental merupakan metode analisis saham dengan menganalisa data-data atau informasi yang berhubungan dengan kinerja perusahaan, yang umumnya berupa laporan keuangan yang menjadi sumber utama dalam analisa ini dalam menentukan rasio- rasio seperti return on asset (ROA) dan return on equity (ROE) (Muhammad & Scrimgeour, 2014).
Menurut Palepu et  al.,  (2010, sebagaimana dikutip  dalam Muhammad  &  Scrimgeour, 2014), return on asset (ROA) menunjukkan jumlah dari profit suatu perusahaan dari setiap satu unit aset.  ROA  juga  menunjukkan  bahwa  semakin  tinggi  nilai  rasio  tersebut,  semakin  baik  pula kinerja  dari  suatu  perusahaan  serta  menunjukkan  tingkat  efisiensi    manajemen  dalam mengelola aset perusahaan untuk mendapatkan pendapatan yang diinginkan.
Sedangkan  return  on  equity  (ROE)  merupakan  indikator  dalam  menilai  kinerja  perusahaan karena  ROE  menunjukkan  presentase  profit  yang  didapatkan  oleh  investasi  common stakeholder  dari  perusahaan.  Nilai  rasio  ROE  yang  lebih  tinggi  menunjukan  tingkat  efisiensi manajemen  dalam  mengelola  modal  dan  juga  berdampak  pada  return  yang  baik  kepada  para investor (Muhammad & Scrimgeour, 2014).

## PENGEMBANGAN HIPOTESIS

## Manajemen Laba Efisien dan Nilai Perusahaan
Kebanyakan  manajer  enggan  untuk  mengumumkan  pendapatan  perusahaan  apabila pendapatan tersebut berada dibawah nilai  yang telah diperkirakan karena  dapat  berpengaruh pada  penilaian  investor  terhadap  nilai  perusahaan  yang  berakibat  pada  turunnya  nilai  saham (Ferdawati, 2009). Dengan turunnya nilai saham suatu perusahaan, tentu investor juga enggan untuk  menginvestasikan  uang  mereka  kepada  perusahaan  tersebut.  Oleh  karena  itu,  manajer biasanya  melakukan  Manajemen  Laba  untuk  mempertahankan  pendapatan  perusahaan  agar terlihat stabil dan juga terkadang untuk memaksimalkan pendapatan perusahaan agar terlihat baik dimata investor.
Penelitian  Siregar  &  Utama  (2008)  menyimpulkan  bahwa  perusahaan  yang  terdaftar  dalam Bursa  Efek  Indonesia  cenderung  melakukan  Manajemen  Laba  Efisien , sehingga  dapat disimpulkan bahwa meskipun  perusahaan di  Indonesia  melakukan  Manajemen Laba,  namun investor  percaya  bahwa  Manajemen  Laba  tersebut  bersifat efficient sehingga  investor  tetap bereaksi positif.
Berdasarkan  penelitian  tersebut  dapat  disimpulkan  bahwa  investor  tetap  bereaksi  positif terhadap  perusahaan  yang  melakukan  Manajemen  Laba  Efisien  dengan  tujuan  untuk meningkatkan Nilai Perusahaan sehingga investor tertarik  kepada perusahaan tersebut. Maka dari itu dapat dirumuskan hipotesis pertama, yaitu:
H1  :  Manajemen  Laba  Efisien  yang  dilakukan  perusahaan  yang  dinilai  positif  oleh investor terlihat dari peningkatan Nilai Perusahaan.

## METODE PENELITIAN

## Sumber Data
Data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  berupa  data  sekunder,  yaitu  data  kuantitatif  yang diperoleh dari terminal Bloomberg dan Capital IQ Prasetiya Mulya. Data tersebut merupakan data laporan keuangan yang dilakukan oleh perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Berikut variabel yang diambil dari masing – masing terminal :
Tabel 1 Tabel Sumber Data Capital IQ Bloomberg Net Income Before Extraordinary Item Return on Asset Cash Flow Operation Return on Equity Tobin's Q Size Price to Book Value Leverage Total Enterprise Value Growth Stock Return Beta Book Value per Share Earnings per Share Market Capitalization Property, Plant and Equipment Revenue
Receivable

## Populasi dan Sampel
Populasi  penelitian  ini  adalah  data  keuangan  perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  (BEI)  periode  2000-2014  (498  perusahaan).  Sampel  penelitian  ini  merupakan  data keuangan perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) periode 2000-2014 namun sudah  dikurangi  dengan  jumlah  perusahaan  yang  memiliki book  value negatif,  perusahaan yang berada di sektor finansial, dan perusahaan yang memiliki data tidak lengkap. Metode sampling dilakukan dengan kriteria sebagai berikut :
Tabel 2

## Tabel Kriteria Sampel
Kriteria Sampel
Sampel
Perusahaan yang terdaftar di BEI (2000- 2014) 498 Less : Perusahaan di Sektor Financial 88 Less : Book Value negatif 76 Less : Data tidak lengkap 39 Total Sampel 295 *Jumlah Observasi = 295 Perusahaan X 15 tahun penelitian = 4425 firm’s year
a) The Jones Model (Siregar dan Utama, 2008)
= 1 ( 1 At−1 ) + 2(ΔREV) + 3(PPEit) + … … … … … … … … … … … … . … … . (1) Dimana :
TACCR = Total Akrual (NIBE – CFO) dibagi dengan total aset tahun sebelumnya ΔREV = Pendapatan pada tahun t dikurangi pendapatan pada tahun t – 1 dibagi dengan total aset tahun sebelumnya PPEit = Property, plant, and equipment pada tahun t dibagi dengan total aset tahun sebelumnya
α1, α2, α3   = Parameter spesifik perusahaan
b) The Modified Jones Model (Siregar dan Utama, 2008)
TACCR = 1 ( 1 At−1 ) + 2( ∆REVit − ∆RECit) + 3(PPEit) + .......................................(2)
Dimana : TACCR  = Total Akrual (NIBE – CFO) dibagi dengan total aset tahun  sebelumnya ∆REVt  = Pendapatan pada tahun t dikurangi pendapatan pada tahun    t-1 dibagi dengan total aset tahun sebelumnya
∆RECt = Selisih piutang bersih pada tahun t dan piutang bersih pada tahun t – 1 dibagi dengan total aset tahun sebelumnya
PPE = Property, plant, and equipment pada tahun t dibagi dengan   total aset tahun sebelumnya α1, α2, α3     = Parameter spesifik perusahaan
c) Kazsnik Model (Siregar dan Utama, 2008)
TACCR = 1 ( 1 At−1 ) + 2(∆REVit − ∆RECit) + 3(PPEit) + 3(∆ ) + ................(3 Dimana : TACCR = Total Akrual (NIBE – CFO) dibagi dengan total aset tahun  sebelumnya
∆REVt
= Pendapatan pada tahun t dikurangi pendapatan pada tahun t – 1 dibagi dengan total aset tahun sebelumnya ∆RECt  = Selisih piutang bersih pada tahun t dan piutang bersih pada tahun t  – 1 dibagi dengan total aset tahun sebelumnya PPEt = Property, plant, and equipment pada tahun t dibagi dengan     total aset tahun sebelumnya
∆CFO = Selisih arus kas operasi pada tahun t dikurangi tahun sebelumnya dibagi dengan total aset tahun sebelumnya α1, α2, α3  = Parameter spesifik perusahaan

## MODEL PENELITIAN
Model  penelitian  yang  digunakan  berupa  regresi  data  panel  untuk  mengecek  hipotesis penelitian.  Pada  penelitian  ini  terdapat 3 penelitiaan berdasarkan hipotesis  yang  telah dibuat. Model  pertama  digunakan  untuk  melihat  apakah  Manajemen  Laba  memiliki  pengaruh terhadap Nilai Perusahaan .
FVit = α0  +  α1EMit  +  α2Betait  +  α3EPS  +  α4MC  +  α5Bvshare + εit(11)
Keterangan : FV   = Nilai Perusahaan EM  = Manajemen Laba Beta = Beta Saham sebagai Variabel Kontrol EPS = Earning Per Share sebagai Variabel Kontrol MC = Market Capitalization sebagai Variabel Kontrol BVShare = Book Value per Share sebagai variabel kontrol
εit = error term
Model Kedua digunakan untuk melihat apakah manajemen laba memiliki pengaruh terhadap Rasio Profitabilitas .
RPit = α0  +  α1EMit  +  α2SIZEit  +  α3LEVERAGEit  +  α4GROWTHit + εit.................................................................................................................(12) Keterangan : RP = Rasio Profitabilitas EM = Manajemen Laba
Size = Ukuran Perusahaan sebagai Variabel Kontrol Leverage = Rasio Hutang sebagai Variabel Kontrol Growth = Pertumbuhan Perusahaan sebagai Variabel Kontrol εit  = error term
Lalu,  model  terakhir  digunakan  untuk  melihat  apakah  Manajemen  Laba  memilki  pengaruh terhadap  Nilai  Perusahaan  melalui  Rasio  Profitabilitas . Namun,  sebelum  itu  dilakukan fitted value untuk melihat adanya efek mediasi dengan model sebagai berikut :
RPhatit = α0  +  α1EMt  +  α2SIZEit  +  α3LEVERAGEit  +  α4GROWTH + εit.................................................................................................................(13) Keterangan :
RPhat  = Fitted Value dari rasio profitabilitas EM = Manajemen Laba Size = Ukuran Perusahaan sebagai Variabel Kontrol Leverage = Rasio Hutang sebagai Variabel Kontrol Growth = Pertumbuhan Perusahaan sebagai Variabel Kontrol εit  = error term
Lalu, model ketiga dalam penelitian ini adalah sebagai berikut :
FVit = α0 + α1EMt + α2RPhatit + α3Betait + α4EPS + α5MC + α6Bvshare + εit.................................................................................................................(14) Keterangan : FV   = Nilai Perusahaan EM  = Manajemen Laba APAhat = Fitted Value accounting firm analysis Beta = Beta Saham sebagai Variabel Kontrol EPS = Earning Per Share sebagai Variabel Kontrol
MC = Market Capitalization sebagai Variabel Kontrol BVShare = Book Value per Share sebagai variabel kontrol εit = error term

## PEMBAHASAN
Model utama dalam penelitian ini memakai model Manajemen Laba Kasznik.
Tabel 3 EM EM to Nilai Perusahaan PBV Stock Return TEV Tobins’ Q Jones - - - * Mjones - - ** * Kothari - - *** -
Kasznik *** - ** *** R-squared Jones 0,0351 0,0086  0,3101 0,0431 Mjones 0,0351 0,0287  0,3099 0,0429 Kothari 0,0349 0,0083  0,3095 0,0434 Kasznik 0,0582 0,0080  0,3100 0,0627 PBV = Price to Book Value; TEV = Total Enterprise
Value;  SR  =  Stock  Return;  Tobin’s  Q  =  Tobin’s  Q Ratio; Pengujian dilakukan dengan fixed effect
Adapun model yang terbentuk untuk hipotesis pertama berdasarkan tabel diatas adalah :
FVit = α0 + α1EMit + α2Betait + α3EPS + α4MC + α5Bvshare + εit.................................(15)
Peneliti  juga  melihat  hubungan  antara  Manajemen  Laba  sebagai  variabel  independen dengan  Rasio  Profitabilitas  sebagai  variabel  mediasi.  Peneliti  juga  menemukan  bahwa model  Kasznik  merupakan  model  yang  terbaik  dalam  meneliti  Manajemen  Laba  ketika dihubungkan  dengan  Rasio  Profitabilitas  dengan  memiliki  nilai R-Squared yang  lebih tinggi dan nilai signifikansi yang tinggi dibandingkan dengan keempat model lainnya .

## Tabel Pemilihan Model Utama
Tabel 4 EM EM to Accounting Performance ROA ROE Jones *** *** Mjones *** *** Kothari *** *** Kasznik *** *** R-squared Jones 0,2572 0,2053 Mjones 0,2531 0,1984 Kothari 0,2421 0,1864 Kasznik 0,4187 0,3391 ROA = Return On Asset; ROE = Return On Equity
Adapun model yang terbentuk untuk hipotesis kedua berdasarkan tabel diatas adalah : RPit = α0 + α1EMit + α2SIZEit + α3LEVERAGEit + α4GROWTHit + εit............................... (16)
Kedua tabel diatas menunjukkan nilai Manajemen Laba yang konsisten pada setiap model.
Namun,  model  Kasznik  merupakan  yang  terbaik  karena  memiliki  nilai R- Squared yang tinggi. Dimana nilai R-Squared merupakan indikator dalam menjelaskan hubungan  variabel  independen  terhadap  variabel  dependen.  Berdasarkan  pemilihan model diatas, maka dapat dibuat tabel analisa deskriptif sebagai berikut :
Tabel 5 Minimum Maximum Mean Std.Deviation Skewness Kurtosis EM (0.780) 0.616 0.014 0.090 0.524 2.886 ROA (0.050) 0.200 0.552 0.063 0.661 2.91 ROE (0.200) 0.400 0.107 0.133 0.131 3.282 PBV 0.1 31.49 4.581 7.266 1.500 2.053 TEV 6,908 16,524 13,676 1,951 0.508 1.563 SR (0.7) 5.738 0.389 1.35 3.07 2.665 Tobins'Q 0 11.38 1.471 2.928 1.472 2.601 Size 8.83 19.89 14.066 1.600 3.055 1.491 Leverage 0 1.62 0.137 0.233 2.835 2.425 Growth 0.0001 4.86 0.998 1.062 2.339 3.327 Beta -10 11 0.859 4.240 0.373 3.802 EPS -350 772.38 91.99 192.030 0.383 3.878 Mark et Cap. 1,1E-08 0,05 0,0119 0,141838 0.760 2.191 BV Share 20 4702.99 765.84 1125.35 0.182 2.850
Number of observation :4425; ROA = Return on Asset; ROE = Return on Equity; PBV
= Price to Book Value; LnTEV = Total Enterprise Value; SR = Stock Return; Tobin’s Q = Tobin’s Q Ratio;); EPS= Earnings per Share; LnMarket Cap. = Market Capitalization; BV Share = Book Value per Share

## PEMBAHASAN UJI  HIPOTESIS

## H1 : Manajemen Laba Efisien yang dilakukan perusahaan yang dinilai positif oleh investor terlihat dari peningkatan Nilai Perusahaan
Seperti yang tertera pada tabel 5 bahwa Manajemen Laba Efisien diuji apakah terdapat pengaruh  terhadap  Nilai  Perusahaan  dengan  memakai  4  proksi  yaitu Price  to  Book  Value (PBV), Stock Return, Total Enterprise Value, dan Tobin’s’Q Ratio.
Dari  hasil  tabel  6,  berdasarkan p-value dari  masing-masing  proksi,  tiga  dari  empat proksi Nilai Perusahaan memiliki hubungan yang positif dan signifikan terhadap Manajemen Laba Efisien. Tiga proksi ini adalah Price to Book Value (PBV) , Total Enterprise Value, dan Tobin’s Q Ratio. Dengan hasil yang positif dan signifikan dari ketiga proksi Nilai Perusahaan ini,  dapat  disimpulkan  dengan  adanya  Manajemen  Laba  Efisien  akan  membuat  kinerja
perusahaan  terlihat  baik  di  mata  investor  dan  akan  mengundang  reaksi  yang  positif  dari investor sehingga membuat Nilai Perusahaan perusahaan meningkat. Hasil hipotesis ini selaras dengan  penelitian  Nugroho  (2009)  yang  menyebutkan  bahwa  investor  akan  bereaksi  positif pada saat pengumuman laporan keuangan dari perusahaan yang melakukan Manajemen Laba Efisien.
Proksi stock  return merupakan  satu  –  satunya  proksi  yang  tidak  signifikan  dengan prilaku Manajemen  Laba Efisien  yang dilakukan perusahaan. Manajemen  Laba Efisien tidak memiliki  hubungan  terhadap  proksi  ini  dikarenakan  proksi stock  return sangat  berdasarkan oleh market.
Dalam  penelitian  ini  juga  dicoba  untuk  melakukan  analisa  rumus  dari  keempat  proksi Nilai  Perusahaan  dan  juga  rumus  dari  model  Manajemen  Laba  yaitu  model  Kasznik.  Setelah melakukan breakdown keempat  rumus  dari  proksi  tersebut,  ditemukan  bahwa  proksi stock return adalah  satu-satunya  proksi  yang  tidak  memiliki  variabel accounting didalamnya. Sedangkan ketiga proksi lainnya memiliki unsur variabel accounting. Lalu, ketika dilihat rumus dari  model  Kasznik,  ditemukan  pula  unsur accounting pada  model  ini.  Sehingga  disimpulkan bahwa  proksi stock  return ketika  dihubungkan  dengan  Manajemen  Laba  tidak  memiliki hubungan  karena  proksi  ini  tidak  memiliki  unsur accounting (fundamental)  dan  berdasarkan market (teknikal).
Namun  terlepas  dari  unsur  itu,  tiga  dari  empat  proksi  atau  model  hipotesis  pertama adalah positif dan juga signifikan. Maka daripada itu, H1 dapat diterima.

## Tabel Hasil Uji Hipotesis Pertama
FVit = α0 + α1EMit + α2Betait + α3EPS + α4MC + α5Bvshare + εit
Tabel 6 Exp.Sig n FV (Price to Book Value) FV (Stock Return) Coef Std. Error P > t Sig Coef Std. Error P > t Sig EM bet a M C Eps BvSh are
Coef.
+ + + + + 2,826003  1,95505 7 0,000 *** 2,678319  6,634226  0,19 5 - -0,019122  0,03029 5 0,553 - -0,017572  0,019091  0,18 7 - 0,0000 0,0000 0,000 *** 0,000 0,000 0,17 - 0,002618  0,00074 0,000 *** 0,000822  0,000226  0,00 2 *** -0,001455  0,00035 0,000 *** -0,000129  0,000073  0,04 9 ** 5,251597  0,30601 4 0,000 *** 0,194731  0,110558  0,05 * Adj Rsquar ed F- Statistic s 5,57% 23,84 Prob 0,54% 3,08 Prob 0,000 0,008 Exp. Sign FV (Total Enterprise Value) FV (Tobins'Q) Coef Std. Error P > t Sig Coef Std. Error P > t Sig EM bet a M C Eps BvSh are
Coef.
+ + + + + 0,801881  0,37812 9 0,035 ** 1,629815  0,581193  0,00 0 *** 0,000249  0,00064 4 0,7 - -0,001105  0,013387  0,00 6 *** -29,65573  4,47076 8 0,000 *** 0,000 0,000 0,00 3 *** 0,000159  0,00010 4 0,129 * 0,0015 0,000334  0,00 9 *** 0,404271  0,57455 6 0,000 *** -0,000663  0,000123  0,00 0 *** 11,67254  0,27656 1 0,000 *** 1,7335082  0,182120  0,00 0 *** Adj Rsquar ed F- Statistic s 30,82% 171,21 Prob 6,03% 26,04 Prob 0,000 0,000

## KESIMPULAN
Dalam  penelitian  ini  berhasil  dibuktikan  bahwa  ada  pengaruh positif  Manajemen  Laba Efisien  terhadap  Nilai  Perusahaan.  Hal  ini  berarti  ketika  seorang  manajer  melakukan Manajemen  Laba  Efisien  ,  maka  akan  terjadi  peningkatan  pada  Nilai  Perusahaan  yang diproksikan dengan Price to Book Value, Total Enterprise Value, dan Tobin’s Q Ratio . Sehingga dapat dikatakan bhwa manajemen laba  yang bersifat efisien akan memiliki pengaruh langsung terhadap nilai perusahaan.
Dengan demikian terdapat pengaruh Manajemen Laba Efisien terhadap Nilai Perusahaan perusahaan  dengan  melihat  pengaruh  dari  faktor  Rasio  Profitabilitas . Pada  tahap  ini  juga
didukung dengan penelitian sebelumnya  yaitu Wijaya & Linawati (2015) yang menyimpulkan dalam penelitian mereka bahwa Return On Asset (ROA) dan Return On Equity (ROE) sebagai pengukuran dari kinerja keuangan memiliki hubungan  positif   terhadap Tobin’s   Q   Ratio sebagai  pengukuran   Nilai  Perusahaan.
Berdasarkan hal tersebut, dapat dikemukakan bahwa Manajemen Laba secara langsung mempengaruhi Rasio Profitabilitas dari perusahaan. Hal ini tentu dapat berdampak buruk bagi investor  karena  dapat  menyebabkan misleading informasi  ketika  investor  melakukan  analisis fundamental  terhadap  perusahaan.  Namun  demikian,  hasil  penelitian  ini  menjelaskan  bahwa reaksi investor tetap positif walupun investor mengetahui adanya Manajemen Laba Efisien yang dilakukan  perusahaan.  Hal  ini  dijelaskan  dengan  hasil  yang  didapat  yaitu  ketika  Manajemen Laba  Efisien  memiliki  hubungan  positif  terhadap  Nilai  Perusahaan  melalui  mediasi  Rasio Profitabilitas.

## Daftar Pustaka:
Arfan, M., & Antasari, I. (2008). Pengaruh Ukuran, Pertumbuhan, dan Profitabilitas Perusahaan terhadap Koefisien Respon Laba pada Emiten Manufaktur di Bursa Efek Jakarta. Jurnal Telaah & Riset Akuntansi, 1 (1), 50-64.
Artha, D. R., Achsani, N. A., & Sasongko, H. (2014). Analisis Fundamental, Teknikal, dan Makroekonomi Harga Saham Sektor. Jurnal Manajemen Dan Kewirausahaan , 16 (2), 175-184.
Blessing, A. (n.d.). The Role of Financial Statements on Investment Decision Making : A Case Of United Bank for Africa PLC (2004-2013). European Journal of Business Economics and Accounting, 3 (2), 12-37.
Departemen Keuangan Republik Indonesia Badan Pengawas Pasar Modal dan Lembaga Keuangan. (2006). Kewajiban Penyampaian Laporan Tahunan Bagi Emiten atau Perusahaan Publik.
http://www.martinaberto.co.id/download/Peraturan_Bapepam/X.K.6_Kewajiban_P enyampaian_Laporan_Tahunan_bagi_Emiten_dan_Perusahaan_Publik.pdf
Diniarti, I. (2007). Analisis Pengaruh Earning Per Share , Total Aktiva, Dan Kurs Rupiah Terhadap Risiko Saham Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia . Jurnal Ekonomi Akuntansi , 15.
Eisenhardt, K. M. (1989). Agency Theory: An Assessment and Review. Academy of Management Review, 14 (1), 57-74.
Ferdawati (2009). Pengaruh Manajemen Laba Real terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal Akuntansi & Manajemen, 4 (1), 59-74.
Firdaus, N. (2012). Analisis Pengaruh Struktur Kepemilikian Terhadap Kinerja Perusahaan Berdasarkan Siklus Hidup ( Studi pada Perusahaan Manufaktur IT dan Multimedia yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2005-2010). Jakarta.
Gill, A., Biger, N., & Mand, H. S. (2013). Manajemen Laba, Firm Performance, and the Value of Indian Manufacturing Firms. International Research Journal of finance and Economics, 120-132.
Ghozali, I. (2011). Aplikasi Analisis Multivariate dengan Program IBM SPSS 19. Semarang:
Badan Penerbit Universitas Diponegoro.Gujarati, D.N. & D.C. Porter, (2009), “Basic Econometrics”, 5th edition, McGraw-Hill, New York, (terjemahan: Mardanugraha, dkk., 2010, Dasardasar Ekonometrika”, Salemba Empat).
Gunawan, F. F., Rudiawarni, F. A., Sutanto, A. C.C. (2014). Hubungan antara Financial Distress dengan Manajemen Laba pada Badan Usaha Sektor Manufaktur yang Terdaftar di BEI Periode 2010-2012. Jurnal Ilmiah Mahasiswa Universitas Surabaya, 3 (1), 1-18. Hassan, S. U., Ahmed, A., (2012). Corporate Governance, Manajemen Laba and Financial Performance : A Case of Nigerian Manufacturing Firms. American International Journal of Contemporary Research, 2 (7), 214-226.
Healy, P. M., & Wahlen, J. M. (1999). A Review of the Manajemen Laba Literature and Its Implications for Standard Setting . Accounting Horizons, 13 (4), 365-383. Jagongo,  A.  O.,  &  Marangu,  K.  (2015).  Price  to  Book  Value  Ratio  and  Financial Statement  Variables  (An  Empirical  Study  of  Companies  Quoted  At  Nairobi Securities  Exchange,  Kenya. Global  Journal  of  Commerce  &  Management Perspective, 3 (6), 50-56.
Kang,  S.  A.,  &  Kim,  Y.  S.  (2011).  Does  Manajemen  Laba  Amplify  the  Association between  Corporate  Governance  and  Firm  Performance?  Evidence  from  Korea. International Business & Economics Research Journal. 10 (2), 53-66. Kasznik, R. (1999). On the Association between Voluntary Disclosure and Manajemen Laba . Journal of Accounting Research , 57-81.
Kothari, S., Leone, A. J., & Wasley, C. E. (2005). Performance Matched Discretionary Accrual Measures . Journal of Accounting and Economics , 163-197. Kusumo, RM. G. I., (2011). Analisis Pengaruh Rasio Keuangan terhadap Return Saham pada Perusahaan Non Bank LQ 45. Universitas Diponegoro.
Moeljadi, & Supriyati, T. S. (2014). Factors Affecting Firm Value: Theoritical Study on Public Manufacturing Firms in Indonesia. South East Asia Journal of Contemporary Business, Economics, and Law. 5 (2), 6-15).
Muhammad, N., & Scrimgeour, F. (2014). Stock Returns and Fundamentals in the Australian Market. Asian Journal of Finance & Accounting , 6 (1), 271-290. Mule, R. K., & Mukras, M. S. (2015). Financial Leverage and Performance of Listed Firms in a Frontier Market: Panel Evidence from Kenya. European Scientific Journal, 11 (7), 534-550.
Mulford, C. W., & Comiskey, E. E. (2002). The Financial Numbers Game : Detecting Creative Accounting Practices. United States: John Wiley & Sons, Inc.
Nafea, S., Vakilifard, H., & Fathollahi, J. (2011). A Survey of the Relationship between Income Smoothing and Stock Market Prices and Financial Ratios in Accepted Firms in Tehran Stock Exchange. Journal of Life Science and Biomedicine, 3 (2), 135-1399 Nugroho, B. Y. (2009). Reaksi Investor terhadap Manajemen Laba. Jurnal Siasat Bisnis , 13 (1), 29-41.
Park, H. M. (2009). Linear Regression Models for Panel Data Using SAS, Stata, LIMDEP, and SPSS.
Pernyataan Standar Akuntansi Keuangan. (2009). Penyajian Laporan Keuangan. https://staff.blog.ui.ac.id/martani/files/2011/04/ED-PSAK-1.pdf
Perotti, P., & Wagenhofer, A. (2014). Earnings Quality Measures and Excess Returns: Earnings Quality Measures and Excess Returns. Journal of Business Finance & Accounting , 41 (5-6), 545–571.
Puspitaningtyas, Z. (2012). Relevansi Nilai Informasi Akuntansi dan Manfaatnya Bagi Investor. Jurnal Ekonomi Dan Keuangan , 16 (2), 164–183.
Septiani, N. N. D., & Supadmi, N. L. (2014). Analisis Pengaruh Beta terhadap Return Saham Periode Sebelum dan Saat Krisis Global. E-Jurnal Akuntansi Universitas Udayana,
7 (1), 19-32.
Siregar, S. V., & Utama, S. (2008). Type of Manajemen Laba and the effect of ownership structure,  firm  size,  and  corporate-governance  practices:  Evidence  from  Indonesia. The International Journal of Accounting , 43 (1), 1–27.
Sitompul, K. (2011). Analisis Pengaruh Faktor-faktor Fundamental Terhadap Harga Saham Perusahaan Real Estate dan Property Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia.
Sudiyatno, B., & Puspitasari, E. (2010). Tobin’s Q dan Altman Z-Score sebagai Indikator Pengukuran Kinerja Perusahaan. Jurnal Ilmiah Kajian Akuntansi , 2 (1), 9- 21.
Sugiarto, M. (2011). Pengaruh Struktur Kepemilikan dan Kebijakan Dividen Terhadap Nilai Perusahaan dengan Kebijakan Hutang sebagai Intervening. Jurnal Akuntansi Kontemporer , 3 (1), 1-25.
Sugiyono. (2010). Metode Penelitian Kuantitatif Kualitatif dan R&D; CV Alfabeta, Bandung. Suresh. (2013). A Study on Fundamental and Technical Analysis. International Journal of
Marketing, Financial Service & Management Research, 2 (5), 44-59 Tanmanee, K., Prasertari, W., & Boonyanet, W. (2015). Corporate Governance, Nominees, Board Size and Enterprise Valuation: Experience from an Emerging Market. Global Journal of Contemporary Research in Accounting, Auditing and Business Ethics,
1 (1), 213-231. White, C. B. (2015, 10 09). Investopedia . Retrieved from http://www.investopedia.com/articles/investing/091015/how-dividends-affect- stock-prices.asp
Wijaya, A., & Linawati, N. (2010). Pengaruh Kinerja Keuangan terhadap Nilai Perusahaan dengan Pengungkapan Corporate Social Responsibility dan Good Corporate Governance sebagai Variabel Pemoderasi (Studi Empiris Pada Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Jakarta. Finesta, 3 (1), 46-51.