Media Riset Bisnis & Manajemen
ISSN: 2442 - 9716 (online)
Vol. 20 No. 1 , April 2020 : 29-40
ISSN: 1411 - 884X (print)
Doi: http://dx.doi.org/10.25105/mrbm.v20i1.6970

## MODAL KERJA SEBAGAI PREDIKTOR NILAI PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA
Henny Setyo Lestari 1* , Bahtiar Usman 2 1,2 Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Trisakti
*1 Henny.sudradjad@gmail.com
Abstrak Purpose -  This  study  aims  to  determine  the  effect  of  working  capital  on  firm  value.  The  dependent variable  in  this study is firm  value (tobin’s q). The independent  variable is investment policy, financing policy, cash conversion cycle and debt control variable, liquidity, company size Design/Methodology/Approach -  Data  penelitian  ini  menggunakan  laporan  keuangan  perusahaan yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  sebanyak  73  perusahaan  manufaktur  sebagai  sampel  dengan periode  penelitian  dari  tahun  2014-2018.  Metode  penelitian  ini  menggunakan  pengujian  hipotesis  dan analisis regresi berganda.
Finding -  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  kebijakan  pembiayaan,  likuiditas  dan  ukuran perusahaan berpengaruh negatif terhadap nilai perusahaan, sedangkan siklus konversi kas dan hutang berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan . Organization/nilai  - Memaksimalkan  kemakmuran  pemegang  saham  dan  nilai  perusahaan  dapat diwujudkan dengan memperhatikan kebijakan pembiayaan, suklus konversi tunai, hutang, likuiditas dan ukuran dari perusahaan.
Keyword : hutang, kebijakan investasi, kebijakan pembiayaan, likuiditas, sikulus konversi kas, tobin’s  q, ukuran perusahaan.
Submission date: 2020-05-04
Accepted date: 2020-05-19 Corresponding author*

## PENDAHULUAN
Industri  merupakan  bagian  perkembangan  ekonomi  yang  dianggap  penting  untuk dapat  mempercepat  kemajuan  ekonomi  suatu  bangsa.  Tidak  dapat  dipungkiri  bahwa industrialisasi  memberikan  dampak  yang  positif  bagi  perekonomian  di  Indonesia.  Sektor industri  manufaktur  muncul  menjadi  penyumbang  nilai  tambah  yang  dominan  dan  telah tumbuh  pesat  mengimbangi  laju  pertumbuhan  sektor  pertanian(Ogolmagai,  2011).  Muliani, Yuniarti,  dan  Sinarwati  (2014)  menyatakan  dalam  persaingan  perusahaan  di  era  saat  ini, dimana begitu banyak perusahaan yang muncul dan berkembang di Indonesia. Kemunculan dan perkembangan berbagai perusahaan ini mampu mendongkrak perekonomian Indonesia dalam mencapai kesatabilan.
Perusahaan  harus  berupaya  untuk  menempatkan  posisinya  dalam  posisi  yang  stabil dan  siap  bersaing  sehingga  dapat  bertahan  dan  berkembang.  Perusahaan  sebagai  entitas ekonomi  umumnya  memiliki  tujuan  jangka  pendek  dan  jangka  panjang.  Laba  yang  tinggi
merupakan  tujuan  jangka  pendek  perusahaan  dan  tujuan  jangka  panjang  suatu  perusahaan untuk memaksimalkan nilai perusahaan (Pai & Kishore, 2014). Osundina & Kemisola (2014) menjelaskan bahwa setiap perusahaan memiliki tujuan memaksimalkan kekayaan pemegang saham  dengan  cara  memaksimalkan  harga  pasar  sahamnya  untuk  meningkatkan  nilai perusahaan.  Nilai  perusahaan  yang  tinggi  mengindikasikan  kemakmuran  pemegang  saham (Hung, Cuong & Ha, 2018).
Nilai  perusahaan  dianggap  sebagai  persepsi  investor  terhadap  tingkat  keberhasilan perusahaan  yang  sering  dikaitkan  dengan  harga  saham.  Metode  yang  digunakan  untuk melihat  seberapa  baik  nilai  perusahaan  diproksikan  dengan  Tobin’s  Q.  Tobin's  Q  dianggap sebagai cara investor menilai suatu perusahaan (Farooq & Masood, 2016). Perusahaan dengan nilai Tobin’s Q yang tinggi memiliki peluang investasi yang bagus, serta mengidentifikasikan menejemen  yang  efisien  dengan  potensi  pertumbuhan  yang  tinggi  (Arachchi,  Perera,  & VIjayakumaran,  2018).  Mohamad  (2018)  mengatakan  bahwa  peningkatan  nilai  perusahaan dapat terwujud dengan manajemen modal kerja yang efektif.
Vintilă & Gherghina (2015) menyatakan bahwa nilai perusahaan merupakan presepsi investor  terhadap  tingkat  keberhasilan  perusahaan  yang  sering  dikaitkan  dengan  harga saham.  Harga  saham  yang  tinggi  membuat  nilai  perusahaan  juga  tinggi,  dan  meningkatkan kepercayaan  pasar  tidak  hanya  terhadap  kinerja  perusahaan  saat  ini  namun  juga  pada prospek  perusahaan  di  masa  mendatang.  Nilai  perusahaan  dalam  penelitian  ini  dilihat  dari Tobin’s  Q (TQ)  sebagai  indikator  efektivitas  perusahaan  dari  perspektif  investor. Tobin’s  Q merupakan rasio nilai pasar dari asset perusahaan yang diukur dengan nilai pasar dari saham yang  beredar  dan  nilai  buku  utang  dibagi  dengan  nilai  buku  dari  perusahaan  (Mohamad, 2018). Tobun’s  Q mengindikasikan  perubahan  nilai  sumber  daya  perusahaan  adalah sebanding  dengan  perubahan  nilai  pasar  saham  perusahaan  (Sucuahi,  2016). Tobin’s  Q sebagai cara investor menilai suatu perusahaan (Farooq & Masood, 2016).
Manajemen  modal  kerja  berusaha  untuk  menjaga  keseimbangan  antara  komponen modal  kerja  dan  memberikan  dukungan  vital  bagi  pendapatan  atau  arus  kas  perusahaan (Afrifa  &  Padachi,  2016).  Manajemen  modal  kerja  yang  baik  tidak  hanya  menambah profitabilitas  tapi  juga  meningkatkan  nilai  perusahaan  (Munawar  Shabbi et  al.,  2015). Salah satu  tanggung  jawab  yang  paling  menantang  dari  seorang  manajer  keuangan  adalah pengelolaan  modal  kerja  yang  tepat  yang  disebabkan  oleh  dua  faktor  yaitu  pertama, manajemen  modal  kerja  melibatkan  pengelolaan  berbagai  elemen  yang  saling  terkait  yaitu persediaan,  piutang dagang,  uang  tunai  dan hutang dagang.  Kedua,  manajemen  modal  kerja lebih melibatkan kegiatan karena dilakukan setiap hari dibandingkan dengan penganggaran modal dan keputusan struktur modal yang mungkin tidak sering dilakukan. Manajer keuangan harus  mengetahui  dengan  pasti  faktor-faktor  yang  dapat  mempengaruhi  manajemen  modal kerja yang efektif (Marobhe, 2015).
Kebijakan  investasi berkaitan  dengan  menentukan  komposisi  investasi  dalam  aset lancar,  yang  mungkin  berbeda  untuk  setiap  perusahaan . Kebijakan  investasi merupakan indikator yang terkait dengan tingkat investasi dalam total current assets terhadap total assets (Mohamad, 2018) . Vahid et al. (2012) mengemukakan bahwa kebijakan investasi paling baik diukur dengan membandingkan tingkat investasi perusahaan dalam aset lancar terhadap total aset.  Peningkatan  tingkat  investasi  dalam  aset  lancar  menunjukkan  bahwa  perusahaan mengikuti  kebijakan  investasi konservatif  dalam  mengelola  aset  lancarnya.  Investasi  dalam jumlah  yang  lebih  sedikit  pada  aset  lancar  menunjukkan  kebijakan  investasi agresif (Murugesu, 2013)

## Modal Kerja Sebagai Prediktor Nilai Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia
Kebijakan  pembiayaan  adalah  keputusan  yang  berkaitan  dengan  keputusan perusahaan  dalam  mencari  dana  untuk  membiayai  investasi  dalam  menentukan  komposisi sumber  pendanaannya  (Kumar,  Anjum  &  Nayyar,  2012).  Kebijakan  pembiayaan  mewakili penggunaan  dana  saat  ini  atau  jangka  panjang  sebagai  sumber  pembiayaan  untuk operasionalnya  sehari-hari.  Kebijakan  pembiayaan  didefinisikan  sebagai total  current liabilities dibagi dengan total asset -nya (Mohamad, 2018). Kebijakan pembiayaan perusahaan dapat menggunakan hutang saat ini atau hutang jangka panjang untuk membiayai operasinya (Pasandideh  &  Darabi,  2015).  Kebijakan  pembiayaan  perusahaan  yang  sangat  bergantung pada  hutang  jangka  panjang  disebut  dengan  kebijakan  pembiayaan  konservatif  sedangkan penggunaan hutang lancar untuk membiayai
Ogundipe et al. (2012) menjelaskan bahwa siklus konversi kas mencerminkan rentang waktu  antara  pencairan  dan  pengumpulan  uang  tunai.  Siklus  konversi  kas  dapat  dianggap sebagai  pelengkap  dalam  mengevaluasi  modal  kerja  karena  menyiratkan  jumlah  hari  yang dibutuhkan oleh perusahaan untuk membiayai aset lancar dengan dana tambahan (Nurein & Din,  2017).  Siklus  konversi  kas  yang  lebih  pendek  dapat  meningkatkan  kinerja  perusahaan karena  akan  menghasilkan  pengurangan  investasi  dalam  persediaan  serta  piutang. Pengurangan dalam inventaris tersebut dapat mengurangi biaya penyimpanan dan asuransi. Di sisi lain, pengurangan piutang akan melepaskan dana yang dapat diinvestasikan di tempat lain (Ahangar & Shah, 2017).
Mohamad  (2018) hutang  adalah  proporsi  ekuitas  dan  utang  yang  digunakan perusahaan untuk membiayai asetnya yang mengindikasikan sejauh mana ekuitas pemegang saham dapat memenuhi kewajiban kepada kreditor bahkan disaat bisnis dalam keadaan yang kurang  baik.  Bhayani  &  Ajmera  (2018)  menjelaskan  bahwa  hutang  dapat  dipahami  sebagai penaksir  dari  risiko  yang  melekat  pada  suatu  perusahaan.  Hutang  yang  semakin  besar menunjukkan resiko investasi yang semakin besar. Hutang perlu dikelola karena penggunaan hutang yang tinggi akan meningkatkan nilai perusahaan. Lee, Har & Yow (2015) mengatakan tingkat  hutang  yang  tinggi  akan  menghasilkan  pembayaran  bunga  yang  tinggi  dan menyebabkan  perusahaan  menghadapi  risiko  kebangkrutan  jika  perusahaan  tidak  dapat melakukan  pembayaran  hutang  mereka.  Mohamad  (2018)  mengartikan  likuiditas sebagai kemampuan perusahaan dalam menggunakan current asset untuk melunasi current liabilities- nya.  Likuiditas dapat  diartikan  sebagai  tingkat  kemampuan  suatu  perusahaan  untuk  dapat membayar  hutang-hutangnya  yang  telah  jatuh  tempo  dengan  menggunakan  aktiva  lancar yang tersedia (Iqbal & Zhuquan, 2015). Likuiditas adalah prasyarat untuk memastikan bahwa perusahaan  mampu  memenuhi  kewajiban  jangka  pendeknya  dan  aliran  perusahaan  yang berkelanjutan dapat dijamin dari usaha yang menguntungkan (Abuzayed, 2012). Kecukupan likuiditas perusahaan dapat meningkatkan nilai pasarnya (Du et al., 2016).
Ukuran perusahaan menggambarkan ukuran besar kecilnya suatu perusahaan (Zutter &  Smart,  2019).  Ukuran  perusahaan  adalah  jumlah  dan  variasi  kapasitas  produksi  dan kemampuan yang dimiliki perusahaan atau jumlah dan variasi layanan yang dapat diberikan perusahaan secara bersamaan kepada pelanggannya (Mule, Mukraz & Nzioka, 2015). Ukuran perusahaan  menunjukkan  kekuatan  perusahaan  (Shajar,  2017).  Perusahaan  besar  lebih mudah  untuk  meningkatkan  nilai  perusahaan  (Munawar  Shabbir,  Umer  Iftikhar,  2015). Velnampy  (2013)  berpendapat  bahwa  keuntungan  dari  perusahaan  besar  berasal  dari kekuatan pasar mereka dan akses yang lebih besar ke pasar modal.

## VARIABEL DEPENDEN

## Gambar 1 Rerangka Konseptual
Berdasarkan hasil penelitian Mohamad (2018) menyatakan bahwa kebijakan investasi berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Sejalan  dengan  penelitian tersebut,  Osundina  &  Kemisola  (2014)  menyatakan  bahwa  kebijakan  investasi agresif memiliki pengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan . Pasandideh & Darabi (2015) menjelaskan bahwa terdapat pengaruh yang positif dan signifikan antara kebijakan investasi dan nilai  perusahaan. Semakin  banyak  investasi  pada  aset  lacar  yang  dilakukan  oleh perusahaan  maka  akan  semakin  tinggi  nilai  perusahaan  yang  menunjukkan  prospek kemampuan perusahaan dalam memperoleh keuntungan di masa mendatang.  Pendapat yang berbeda  dinyatakan  oleh  Javid  &  Zita  (2014)  dalam  hasil  analisisnya  menunjukkan  bahwa kebijakan investasi agresif memiliki pengaruh negatif terhadap nilai perusahaan. Perusahaan menggunakan  lebih  banyak  sumber  dayanya  sebagai  aset  lancar  akan  menyebabkan pemborosan sumber daya. Pemborosan sumber daya ini akan menyebabkan penurunan nilai perusahaan.
Hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Mohamad  (2018)  kebijakan  pembiayaan berpengaruh  negatif  terhadap  nilai  perusahaan.  Penelitian  Wali  &  Nisar  (2018) mengemukakan bahwa ada pengaruh yang positif dan signikan antara kebijakan pembiayaan dengan nilai perusahaan. Pengaruh positif antara kebijakan pembiayaan dan nilai perusahaan ini menandakan perusahaan menggunakan kebijakan pembiayaan agresif . Penelitian Vahid et al. (2012) bahwa terdapat pengaruh yang negatif antara kebijakan pembiayaan dengan nilai perusahaan  yang  mengindikasikan  bahwa  penggunaan current  liabilities dalam  pendanaan perusahaan  dapat  menurunkan  nilai  perusahaan.  Disarankan  perusahaan  untuk menggunakan  kebijakan  pembiayaan  konservatif . Pasandideh  &  Darabi  (2015)  dalam penelitiannya mengatakan bahwa ada pengaruh yang positif dan signifikan antara  kebijakan pembiayaan dan nilai  perusahaan . Semakin  perusahaan  banyak  menggunakan current liabilities pada pembiayaannya maka semakin tinggi pula nilai perusahaan.
INVESTMENT POLICY FINANCING POLICY CASH CONVERSION CYCLE LEVERAGE LIQUIDITY SIZE FIRM VALUE
Mohamad  (2018)  menyatakan  bahwa  siklus  konversi  kas berpengaruh  negatif terhadap  nilai  perusahaan.  Hasil  penelitian  siklus  konversi  kas  menekankan  pentingnya manajemen  hutang,  piutang  dan  persediaan  dalam  mengurangi  panjang  siklus  konversi  kas untuk  meningkatkan  nilai  perusahaan.  Pengurangan  tingkat  piutang  dan  persediaan  pada jumlah yang optimal dapat meningkatkan profitabilitasnya yang  mengacu pada peningkatan nilai perusahaan. Quy & Nguyen (2019) dalam penelitiannya menghasilkan terdapat pengaruh negatif  dan  signifikan  siklus  konversi  kas  terhadap  nilai  perusahaan.  Semakin  lama  siklus konversi  uang  tunai  maka  semakin  rendah  profitabilitas  perusahaan.  Siklus  konversi  uang tunai  yang  diperpendek  akan  meningkatkan  kas  yang  tersedia  dan  meningkatkan  likuiditas perusahaan yang akan meningkatkan profitabilitas dan nilai perusahaan.
Penelitian  Moussa  (2018)  menunjukkan  bahwa  siklus  konversi  kas  berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan. Dampak positif siklus konversi kas pada nilai perusahaan berarti  bahwa  investor menghargai  perusahaan dengan  siklus  konversi  kas  yang  lebih  lama karena perusahaan-perusahaan tersebut memperoleh tingkat pengembalian yang lebih tinggi atas  total  ase.  Penggunaan  hutang  lebih  lama  yang  digunakan  untuk  investasi  dalam  aset menyebabkan  tingkat  pengembalian  yang  lebih  tinggi  atas  total  aset  yang  diterima  oleh pemegang  saham. Mohamad  (2018)  bahwa hutang  pengaruh  negatif  terhadap  nilai perusahaan yang mana menunjukkan lebih sedikit penggunaan hutang mampu meningkatkan nilai  perusahaannya.  Perera  &  Priyashantha  (2018)  dalam  penelitiannya  mengungkapkan adanya pengaruh negatif dan signifikan antara hutang dan nilai perusahaan. Perusahaan yang menggunakan  komposisi  hutang  lebih  banyak  dari  pada  modal  sendiri  akibatnya  nilai perusahaan  menjadi  berkurang.  Penelitian  Chaleeda  et  al.  (2019)menunjukkan  adanya pengaruh  positif  antara  hutang  dan  nilai  perusahaan.  Hutang  yang  lebih  tinggi  dapat meningkatkan  nilai  perusahaan  karena  dapat  mengurangi  biaya  agensi  dari  arus  kas  bebas melalui komitmen terhadap pembayaran bunga dan menghindari investasi berlebih.
Du et al. (2016) dalam penelitiannya menyebutkan ada pengaruh positif dan signifikan antara likuiditas dan nilai perusahaan . Tingkat likuiditas yang lebih tinggi meningkatkan nilai perusahaan.  Perusahaan  dengan  likuiditas  yang  tinggi  berarti  bahwa  perusahaan  tersebut memiliki  dana  yang  cukup  untuk  memenuhi  kewajibannya,  memenuhi  operasionalnya  serta mampu  dalam  pemberian  dividen.  Persepsi  investor  akan  semakin  meningkat  terhadap perusahaan  tersebut  yang  akan  mengakibatkan  harga  saham  perusahaan  meningkat  dan merujuk  pada  peningkatan  nilai  perusahaan.  Asle  et  al.  (2013)  dari  hasil  penelitiannnya bahwa terdapat pengaruh negatif signifikan antar likuiditas terhadap nilai perusahaan . Aktiva lancar  yang  semakin  tinggi  berarti  ada  dana  yang  mengganggur  di  perusahaan,  yang mengakibatkan  perusahaan  tidak  dapat  secara  optimal  memakmurkan  kesejahteraan pemegang saham yang akan berakibat pada penurunan nilai perusahaan.
Vijayakumaran  (2019)  dalam  penelitiannya  menyebutkan  bahwa  terdapat  pengaruh yang negatif dan signifikan antara ukuran perusahaan dan nilai perusahaan. Hasil penelitian menyiratkan bahwa perusahaan besar mengalami lebih banyak masalah keagenan dan yang akan  berpengaruh  terhadap  penurunan  nilai  perusahaan.  Penelitian  Vahid  et  al.  (2012) mengemukakan  bahwa  terdapat  pengaruh  yang  positif  antara ukuran  perusahaan dan  nilai perusahaan . Berkaitkan dengan fakta bahwa perusahaan besar dapat mengambil keuntungan dari  setiap  peluang  investasi  yang  menguntungkan.  Selain  itu,  perusahaan  besar  memiliki lebih  banyak  dana  untuk  berinvestasi  atau  mengumpulkan  dana  eksternal  kapan  pun diperlukan
𝑇𝑜𝑏𝑖𝑛 ′ 𝑠 𝑞 = 𝑚𝑎𝑟𝑘𝑒𝑡 𝑣𝑎𝑙𝑢𝑒 𝑜𝑓 𝑐𝑜𝑚𝑝𝑎𝑛𝑦 ′ 𝑠 𝑎𝑠𝑠𝑒𝑡 𝑏𝑜𝑜𝑘 𝑣𝑎𝑙𝑢𝑒 𝑜𝑓 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑎𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠

## METODE PENELITIAN
Rancangan  penelitian  yang  dilakukan  dalam  penelitian  ini  merupakan  pengujian hipotesis. Tujuan penelitian ini dilakukan untuk menguji pengaruh variabel independen yaitu investment  policy,  financing  policy,  cash  convertion  cylcle (Mohammad,  2018) terhadap variabel dependen yaitu nilai perusahaan. Model data panel yang terdapat dalam regresi data panel, yaitu common effect, fixed effect dan random effect. Data yang tersedia berupa laporan keuangan  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  selama  periode tahun  2014  hingga  2018  yang  selanjutnya  akan  diolah  dan  diuji  dengan  menggunakan software e-views 9.
Variabel  dependen  merupakan  variabel  yang  menjadi  perhatian  utama  peneliti. Variabel dependen dalam penelitian ini adalah nilai perusahaan yang diproksikan oleh Tobin’s q (Mohamad, 2018).
Keterangan :
Market value of company’s asset =
Variabel  independen  adalah  variabel  yang  mempengaruhi  variabel  terikat,  baik  secara positif maupun negatif. Dalam penelitian ini variabel yang akan diuji yaitu kebijakan investasi (INVP),  kebijakan  pembiayaan (FINP),  siklus  konversi  kas  (CCC),  hutang  (DER),  likuiditas (Liq) dan ukuran perusahaan (Size), (Mohamad, 2018).
=
=
=
=
=
Size = Log (total asset)

## Modal Kerja Sebagai Prediktor Nilai Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia
Berdasarkan  dari  rerangka  konseptual  yang  telah  disusun,  maka  untuk  menganalisa pengaruh  kebijakan investasi (INVP), kebijakan pembiayaan (FINP) siklus konversi kas (CCC), hutang  (DER),  likuiditas  (LIQ)  dan  ukuran  perusahaan  (SIZE)  terhadap  variabel  dependen yaitu nilai perusahaan (Tobin’s Q), maka dibentuk model persamaannya sebagai berikut:
Keterangan:
Tobin’s Q = Nilai Perusahaan INVP it = Kebijakan Investasi FINP it = Kebijakan Pembiayaan CCC it = Siklus Konversi Kas DER it = Hutang LIQ it = Likuiditas SIZE it = Ukuran Perusahaan

## ANALISIS DAN PEMBAHASAN

## 1. Analisis Regresi Berganda
Penelitian ini menggunakan analisis regresi berganda dengan tujuan untuk mengetahui pengaruh kebijakan investasi (INVP), kebijakan pembiayaan (FINP) dan siklus konversi kas (CCC) terhadap tobin’s q.
Hasil analisis regresi dalam penelitian ini sebagai berikut:

## 2. Uji T
Uji  t  dilakukan  untuk  menguji  apakah  masing-masing  variabel  independent  memiliki pengaruh yang signifikan terhadap variabel  dependen dengan mengasumsikan variabel lain adalah konstan.

## Tabel 1 Hasil Uji T Regresi
Variabel independen Koefisien P value Keterangan Kebijakan Investasi (INVP) 14.89030 0.0582 Positif Tidak Signifikan Kebijakan Pembiayaan (FINP) -94.54535 0.0000 Negatif Signifikan Siklus Konversi Kas (CCC) 0.050633 0.0482 Positif Signifikan Hutang (LEV) 2.385185 0.0155 Positif Signifikan Likuiditas (LIQ) -19.83372 0.0108 Negatif Signifikan Ukuran Perusahaan (SIZE) -35.12655 0.0000 Negatif Signifikan
Tobin’s Q = β 0 + β 1 INVP it + β 2 FINP it + β 3 CCC it + β 4 DER it + β 5 LIQ it + β 6 SIZE it +Ɛ it
TQ = 1036.061 + 14.89030 INVP - 94.54535 FINP + 0.050633 CCC + 2.385185 LEV - 19.83372 LIQ - 35.12655 SIZE
Penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  tidak  terdapat  pengaruh  antara  Kebijakan Investasi terhadap nilai perusahaan . Hasil penelitian ini tidak sejalan dengan hasil penelitian dari Mohamad (2018) yang menyatakan bahwa Kebijakan Investasi berpengaruh positif dan signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Penelitian  ini  didukung  juga  oleh  Pouraghajan  & Emamgholipourarchi  (2012)  yang  menyatakan  bahwa  tidak  terdapat  pengaruh  antara Kebijakan  Investasi terhadap  nilai  perusahaan . Investasi  kurang  memberikan  tambahan pendapatan bagi perusahaan.
Kebijakan  pembiayaan dalam  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa terdapat  pengaruh negatif  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  hasil penelitian  dari  Mohamad  (2018)  yang  menyatakan  bahwa  kebijakan  pembiayaan berpengaruh negatif dan signifikan terhadap nilai perusahaan . Penelitian yang dilakukan oleh Vahid et al. (2012) juga mendukung penelitian ini yang menyatakan bahwa terdapat pengaruh yang  negatif  antara  kebijakan  pembiayaan  dengan  nilai  perusahaan  yang  mengindikasikan bahwa penggunaan current liabilities dalam pendanaan perusahaan dapat menurunkan nilai perusahaan.  Perusahaan  yang  menggunakan  kebijakan  pembiayaan  konservatif  akan meningkatkan nilai perusahaan.
Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  siklus  konversi  kas  memiliki    pengaruh positif  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Penelitian  ini  tidak  sejalan  dengan  penelitian Mohamad  (2018)  yang  menyatakan  bahwa  terdapat  pengaruh  yang  negatif    dan  signifikan antara  siklus  konversi  kas  terhadap  nilai  perusahaan.  Penelitian  ini  didukung  oleh  Moussa (2018)  menunjukkan  bahwa  siklus  konversi  kas  berpengaruh  positif  terhadap  nilai perusahaan. Dampak positif siklus konversi kas pada nilai perusahaan berarti bahwa investor menghargai  perusahaan  dengan  siklus  konversi  kas  yang  lebih  lama  karena  perusahaan- perusahaan  tersebut  memperoleh  tingkat  pengembalian  yang  lebih  tinggi  atas  total  aset mereka.  Penggunaan  hutang  lebih  lama  yang  digunakan  untuk  investasi  dalam  aset menyebabkan  tingkat  pengembalian  yang  lebih  tinggi  atas  total  aset  yang  diterima  oleh pemegang saham.
Hutang  pada  hasil  penelitian  ini  menunjukkan  terdapat  pengaruh  positif  signifikan terhadap  nilai  perusahaan.  Penelitian  ini  tidak  sejalan  dengan  penelitian  Mohamad  (2018) yang  menyatakan  bahwa  terdapat  pengaruh  yang  negatif  dan  signifikan  antara  hutang terhadap nilai perusahaan. Penelitian ini didukung oleh Chaleeda et al. (2019) menunjukkan adanya pengaruh positif antara hutang dan nilai perusahaan. Hutang yang lebih tinggi dapat meningkatkan  nilai  perusahaan  karena  dapat  mengurangi  biaya  agensi  dari  arus  kas  bebas melalui komitmen terhadap pembayaran bunga dan menghindari investasi berlebih.
Penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  terdapat  pengaruh  negatif    signifikan  antara likuiditas  terhadap  nilai  perusahaan  dan    bertentangan    dengan  hasil  penelitian  yang dilakukan  oleh  Mohamad  (2018)  yang  menyatakan  tidak  terdapat  pengaruh  likuiditas terhadap  nilai  perusahaan.  Penelitian  ini  didukung  oleh  Javid  (2014)  menyatakan  likuiditas berpengaruh negatif signifikan terhadap nilai perusahaan. Proporsi likuiditas yang lebih tinggi menghasilkan  penilaian  pasar  yang  lebih  rendah  dari  suatu  perusahaan.  Proporsi  likuiditas yang  lebih  sedikit  untuk  meningkatkan  nilai  perusahaan.  Penelitian  Asle  et  al.  (2013)  juga mendukung penelitian ini yang menyebutkan bahwa likuiditas berpengaruh negatif signifikan terhadap  nilai  perusahaan .  Current  ratio yang  rendah  dapat  berdampak  pada  penurunan harga  saham  perusahaan  namun  jika  terlalu  tinggi  dapat  mengurangi  kemampuan  laba perusahaan karena banyaknya dana yang menganggur.
Berdasarkan  hasil  dari  penelitian  menunjukkan  bahwa  terdapat  pengaruh  negatif signifikan  antara  ukuran  perusahaan terhadap  nilai perusahaan.  Berbeda  dengan  penelitian Mohamad (2018) menyatakan bahwa ukuran perusahaan tidak memiliki pengaruh terhadap nilai  perusahaan.  Besar  kecilnya  ukuran  perusahaan  tidak  akan  mempengaruhi  nilai perusahaan. Penelitian ini didukung oleh Farooq & Masood (2016) yang menyatakan bahwa terdapat  pengaruh  negatif  dan  signifikan  antara ukuran  perusahaan  dan  nilai  perusahaan. Ukuran perusahaan  yang  terlalu  besar  akan  menyebabkan kurangnya efesiensi  pengawasan kegiatan  operasional  dan  strategi  oleh  jajaran  manajemen  tingkat  tinggi,  sehingga  dapat mengurangi nilai perusahaan. Penelitian ini juga didukung juga oleh  Turaboğlu & Topaloğlu (2017)  menyatakan  bahwa  terdapat  pengaruh  negatif  dan  signifikan  antara size dan  nilai perusahaan . Perusahaan yang memiliki aset yang besar akan mendapatkan nilai perusahaan yang lebih rendah.

## KESIMPULAN
Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui pengaruh antara variabel independen yaitu pengaruh  kebijakan  investasi  (INVP),  kebijakan  pembiayaan (FINP)  dan  siklus  konversi  kas (CCC),  serta  variabel  kontrol  hutang,  likuiditas  dan  ukuran  perusahaan  terhadap  nilai perusahaan  pada  73  perusahaan  manufaktur  di  Indonesia  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia tahun 2014-2018 dapat disimpulkan bahwa Kebijakan pembiayaan, likuiditas dan ukuran  perusahaan memiliki  pengaruh  negatif  terhadap firm  value ,  siklus  konversi  kas  dan hutang  memiliki  pengaruh  positif  terhadap firm  value ,  sedangkan  kebijakan  investasi  tidak berpengaruh terhadap firm value.
Penelitian  ini  memiliki  beberapa  keterbatasan  dalam  pengujian  sehingga  hasil  yang dicapai  masih  jauh  dari  sempurna.  Keterbatasan  yang  dimiliki  pada  penelitian  ini,  yaitu sampel  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  hanya  terfokus  pada  industri  manufaktur  dan variabel  yang  digunakan  dalam  mempengaruhi  nilai  perusahaan terbatas  hanya  kebijakan investasi , kebijakan  pembiayaan,  siklus  konversi  kas,  hutang,  likuiditas  dan  ukuran perusahaan .
Saran  yang  dapat  diberikan  untuk  peneliti  selanjutnya  adalah  memperluas  sampel dengan  menambahkan  jenis  industri  lain  tidak  terbatas  pada  industri  manufaktur  dan menambahkan variabel pengaruh growth, asset tangibility, firm age, dan profitability (Ibrahim, 2017) .

## DAFTAR PUSTAKA
Abuzayed,  B.  (2012).  Working  capital  management  and  firms  ’  performance  in  emerging markets : the case of Jordan. International Journal of Managerial Finance , 8 (2), 155–179. https://doi.org/10.1108/17439131211216620
Afrifa,  G.,  &  Padachi,  K.  (2016).  Working  Capital  Level  Influence  on  SME  Profitability. SSRN Electronic Journal , 44 (0). https://doi.org/10.2139/ssrn.2643841
Ahangar, N., & Shah, F. (2017). Working capital management, firm performance and financial constraints:  Empirical  evidence  from  India. Asia-Pacific  Journal  of  Business Administration . https://doi.org/10.1108/mrr.2010.02133jaa.002
Arachchi,  A.  N.  H.,  Perera,  W.,  &  Vijayakumaran,  R.  (2018).  The  Impact  of  Working  Capital Management on Firm Value: Evidence from a Frontier Market. Asian Journal of Finance & Accounting , 9 (2), 399. https://doi.org/10.5296/ajfa.v9i2.12449 Bhayani, S. J., & Ajmera, B. (2018). an Empirical Study on Effect of Financial Leverage on Firm ’
S  Performance  and  Valuation  of  Selected  Pharmaceutical  Companies  in  India. Indian Journal of Accounting (IJA) , 50 (2), 101–110.
Chaleeda,  Islam,  M.  A.,  Tunku  Ahmad,  T.  S.,  &  Mosa  Ghazalat,  A.  N.  (2019).  The  Effects  of Corporate Financing Decisions on Firm Value in Bursa Malaysia. International Journal of Economics and Finance , 11 (3), 127. https://doi.org/10.5539/ijef.v11n3p127 Du,  J.,  Wu,  F.,  &  Liang,  X.  (2016).  Corporate  liquidity  and  firm  value:  evidence  from  China’s listed firms. SHS Web of Conferences , 24 , 01013.
https://doi.org/10.1051/shsconf/20162401013
Farooq, M. A., & Masood, A. (2016). Impact of Financial Leverage on Value of Firm : Evidence from Cement Sector of Pakistan. Research Journal Of Finance And Accounting , 7 (9), 73– 77.
Ghalibaf  Asle,  H.,  Khodaei  Valahzaghard,  M.,  &  Asadi  Ahranjani,  B.  (2013).  A  survey  on  the relationship  between  stock  liquidity  with  firm  performance:  A  case  study  of  Tehran Stock Exchange. Management Science Letters , 3 (2), 635–640. https://doi.org/10.5267/j.msl.2012.12.006
Ibrahim,  M.  (2017).  Capital  Structure  and  Firm  Value  in  Nigerian  Listed  Manufacturing Companies:  an  Empirical  Investigation  Using  Tobin’s  Q  Model. International  Journal  of Innovative  Research  in  Social  Sciences  &  Strategic  Management  Techniques , 4 (2),  112– 125.
Iqbal, A., & Zhuquan, W. (2015). Working Capital Management and Profitability Evidence from Firms  Listed  on  Karachi  Stock  Exchange. International  Journal  of  Business  and Management , 10 (2), 231–235. https://doi.org/10.5539/ijbm.v10n2p231 Javid,  S.  (2014).  Effect  of  Working  Capital  Management  on  SME’s  Performance  in  Paskistan.
European Journal of Business and Management , 6 (12), 206–221.
Javid, S., & Zita, M. (2014). Impact of Working Capital Policy on Firm ’ s Profitability : A Case of Pakistan Cement Industry. Research Journal of Finance and Accounting , 5 (5), 182–191. Kumar,  S.,  Anjum,  B.,  &  Nayyar,  S.  (2012).  Financing  Decisions :  a  Study  of  Pharmaceutical Companies  Of  India. Internatioanl  Journal  of  Marketing,  Financial  Services  & Managemenet Research , 1 (1).
Lee, H. S., Har, W. M., Yow, T. O., Lee, S. Y., & Sim, K. C. (2015). Working Capital Management Effect  on  the  Performance  of  Wholesale  and  Property  Industry  in  Malaysia? Journal  of Economics and Behavioral Studies (JEBS) , 7 (5), 126–134.
Marobhe, M. I. (2015). Determinants of Firms ’ Working Capital Panel Evidence from Listed East  African  Manufacturing  Companies. International  Journal  of  Business  and  Social Science , 6 (12), 108–116.
Mohamad,  N.  E.  A.  (2018).  Does  Working  Capital  Relevant  in  Enhancing  the  Malaysia’s Government  Linked  Company  (GLC)  value? Global  Business  and  Management  Research , 10 (3), 418.
Moussa, A. A. (2018). The impact of working capital management on firms’ performance and value:  Evidence  from  Egypt. Journal  of  Asset  Management , 19 (4),  259–273. https://doi.org/10.1057/s41260-018-0081-z
Mule,  R.  K.,  Mukras,  M.  S.,  &  Nzioka,  O.  M.  (2015).  CORPORATE  SIZE  ,  PROFITABILITY  AND MARKET  VALUE :  AN  ECONOMETRIC  PANEL  ANALYSIS  OF  LISTED  FIRMS  IN  KENYA. European Scientific Journal , 11 (13), 376–396.
Muliani, L. E., Gede, A. Y., & Sinarwati, K. (2014). Pengaruh Kinerja Keuangan Terhadap Nilai Perusahaan  Dengan  Pengungkapan  Corporate  Social  Responsibility  Sebagai  Variabel Pemoderasi. Jurnal Dinamika Akuntansi , 2 (1), 103–118.
https://doi.org/10.15294/jda.v6i2.3250
Munawar Shabbir, Umer Iftikhar, A. A. R. (2015). Impact of working capital management on profitability (A study of Indian manufacturing companies). IBT Journal of Business Stidies , 14 (2), 194.
Murugesu, T. (2013). Impact of Aggressive investment policy on the firm performance ( Listed manufacturing  companies  in  Sri  Lanka  )  Profitability. Research  Journal  of  Finance  and Accounting , 4 (18), 64–69.
Nurein, S., &  Din, S. (2017).  Working  Capital  Management  and  Firm Value:  the Role  of  Firm Innovativeness. International  Conference  on  Economic  and  Development , 1 ,  7–24. https://doi.org/10.17501/iced.2017.1102 Ogolmagai,  N.  (2011).  LEVERAGE  PENGARUHNYA  TERHADAP  NILAI  PERUSAHAAN  PADA INDUSTRI MANUFAKTUR YANG GO PUBLIC DI INDONESIA. Journal EMBA , 1 (3), 81–89. Ogundipe,  S.  E.,  Idowu,  A.,  &  Ogundipe,  L.  O.  (2012).  Working  Capital  Management  ,  Firms’
Performance and Market Valuation in Nigeria. International Journal of Social, Behavioral, Educational, Economic and Management Engineering , 6 (1), 19–23.
Osundina,  J.  A.,  &  Kemisola,  O.  (2014).  Working  Capital  Management  and  Profitability  of Selected Quoted Food and Beverages Manufacturing Firms in Nigeria. European Journal of Accounting Auditing and FInance Research , 5 (8), 168–177.
Pai,  R.  J.,  &  Kishore,  B.  (2014).  Impact  of  Working  Capital  Policy  on  Firms  Profitability.
Research Journal of Finance and Accounting , 4 (1), 105–110. https://doi.org/10.13187/er.2015.91.86 Pasandideh, A. K., & Darabi, R. (2015). The effect of working capital strategies on performance evaluation criteria. Asian Social Science , 11 (23), 59–67.
https://doi.org/10.5539/ass.v11n23p59
Perera,  W.,  &  Priyashantha,  P.  (2018).  The  impact  of  working  capital  management  on shareholders’  wealth  and  profitability:  Evidence  from  Colombo  stock  exchange.
Investment Management and Financial Innovations , 15 (2), 104–115.
https://doi.org/10.21511/imfi.15(2).2018.10
Pouraghajan, A., & Emamgholipourarchi, M. (2012). Impact of Working Capital Management on  Profitability  and  Market  Evaluation:  Evidence  from  Tehran  Stock  Exchange. International Journal of Business and Social Science , 3 (10), n/a.
QUY,  T.  V,  &  NGUYEN,  L.  T.  M.  (2019).  Effects  of  working  capital  management  on  firm performance  and  firm  value  –  A  study  of  the  fisheries  industry  in  Vietnam. Journal  of Science , 0 (3), 42.
Shajar, S. N. (2017). Relationship between Working Capital Management and Profitability of Automobile  Companies  in  India :  A  Paradigm  Shift  towards  Economic  Strengthening. International  Journal  of  Trade,  Economics  and  Finance , 8 (4),  210–216. https://doi.org/10.18178/ijtef
Sucuahi,  W.  (2016).  Effect  of  operating  segments  to  the  firm  value  of  diversified  listed companies in the Philippines. Umin Journals , 1 (1), 227–237.
TURABOĞLU,  T.  T.,  &  TOPALOĞLU,  T.  N.  (2017).  THE  IMPACT  OF  WORKING  CAPITAL POLICIES  ON  THE  FIRM  PERFORMANCE:  A  PRACTICE  OVER  BIST  100. International Journal of Business Quantitative Economics and Applied Management Research , 3 (12). Vahid,  T.  K.,  Mohsen,  A.  K.,  &  Mohammadreza,  E.  (2012).  The  impact  of  working  capital management policies on firm’s profitability and value: Evidence from Iranian companies. International Research Journal of Finance and Economics , 88 (January 2012), 155–162. Velnampy, P. T. (2013). Corporate Governance and Firm Performance : A Study of Sri Lankan Manufacturing Companies. Journal of Economics and Sustainable Development , 4 (3), 228– 236.
Vijayakumaran,  R.  (2019).  Efficiency  of  Working  Capital  Management  and  Firm  Value:
Evidence From Chinese Listed Firms. International Journal of Financial Research , 10 (6), 133. https://doi.org/10.5430/ijfr.v10n6p133
Vintilă,  G.,  &  Gherghina,  Ş.  C.  (2015).  Does  ownership  structure  influence  firm  value?  An empirical research towards the bucharest stock exchange listed companies. International Journal of Economics and Financial Issues , 5 (2), 501–514.
Wali, A., & Nisar, M. (2018). Effect of Working Capital Polices on Firmms Performance. SSRN Electronic Journal , 1–15. https://doi.org/10.2139/ssrn.3003842 zuraida,  I.  (2019).  THE  INFLUENCE  OF  CAPITAL  STRUCTURE,  COMPANY  SIZE, PROFITABILITY AND DIVIDEND POLICY ON CORPORATE VALUE. , International Journal of Financial Research. , 4 (1), 529–536.
Zutter, & Smart. (2019). Principal of Managerial Finance .