Jurnal Keuangan dan Perbankan, Vol.17, No.1 Januari 2013, hlm. 111–122 Terakreditasi  SK.  No.  64a/DIKTI/Kep/2010 http://jurkubank.wordpress.com
Korespondensi dengan Penulis: Whedy Prasetyo: Telp./Fax.+62 331 332150 E-mail:  whedy.p@gmail.com
ARAH DAN PERKEMBANGAN PARADIGMA PENELITIAN AKUNTANSI KEUANGAN DAN MANAJEMEN KEUANGAN BERBASIS PASAR MODAL

## Whedy  Prasetyo
Jurusan Akuntansi Fakultas Ekonomi Universitas Jember Jl. Jawa No.17 Tegalboto, Kotak Pos 125 Jember, 68121

## Abstract
Research paradigm of financial accounting and financial management based on capital market could be di- vided into five focus research areas, they were: market efficiency, economic consequences, income (earning) as a capital market research variable, accounting Information content except profit, and methodology. It was based on Ball and Brown research (1968), which focused on the relationship of accounting earnings informa- tion on stock values.The purpose of this article was to describe research paradigm of financial accounting and financial management which used the same information based on the capital market. Therefore this article described capital market variables that focused on five variables; market efficiency, economic consequences, earning as a capital market research variable, accounting information content except profit, and methodology. The existence of these variables would explain the accounting practices used as the basis in the capital market.
Key words: accounting information, economic consequences, earning, market efficiency, methodology
Pengertian pasar modal menurut Undang-Undang Republik Indonesia Nomor 8  tahun 1995 tentang Pasar  Modal  pasal  1  angka  (13)  sebagai  kegiatan yang bersangkutan dengan penawaran umum dan perdagangan  efek,  perusahaan  publik  yang  ber- kaitan dengan efek yang diterbitkannya, serta lem- baga  dan  profesi  yang  berkaitan  dengan  efek. Selanjutnya Pasal 1 angka (5) yang dimaksud efek adalah  surat  berharga,  yaitu  surat  pengakuan utang, surat berharga komersial, saham, obligasi, tanda bukti utang, unit penyertaan kontrak inves- tasi kolektif,  kontrak berjangka atas efek,  dan se- tiap derivatif dari efek. Pasar modal sebagai tem-
pat transaksi untuk investasi tidak langsung dalam bentuk penyertaan modal, menjadi penting fung- sinya untuk mempertemukan pihak yang memer- lukan dana  dengan pihak  yang ingin  (Isynuwar- dhana, 2011).
Pasar  modal  merupakan  bagian  dari  pasar keuangan, yang menjalankan fungsi ekonomi dan keuangan.  Perbedaan  mendasar  antara  pasar modal  dan  pasar-pasar  yang  lain  terletak  pada objek yang ditransaksikannya. Dalam pasar modal yang  menjadi  objek  analisis  transaksi  adalah  sa- ham,  obligasi,  dan  berbagai  instrumen  derivatif lainnya seperti option, warrant, right, dan lain-lain

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 17, No.1, Januari 2013: 111–122
(Pracoyo  &  Wijaya,  2011).  Dalam  menjalankan fungsi ekonomi, pasar modal  melibatkan 2 (dua) pihak  yaitu  pihak  yang  kelebihan  dana  (leander) dan  pihak  yang  membutuhkan  dana  (borrower). Fungsi  keuangan  ditunjukkan  dengan  kemung- kinan  memperoleh  imbalan  (return)  bagi  pemilik dana,  sesuai  dengan  karakteristik  yang  dipilih. Bagi pihak yang membutuhkan dana, tersedianya dana dari pihak luar memungkinkan perusahaan untuk melakukan investasi tanpa harus menunggu tersedianya  dana  dari  hasil  operasi  perusahaan, atau pasar modal menyediakan dana yang diper- lukan  oleh  para  borrower  dan  para  leander  untuk menyediakan dana tanpa harus terlibat langsung dalam  kepemilikan  aktiva  riil  yang  diperlukan untuk investasi tersebut (Syriopoulos, 2007).
Analisis penelitian akuntansi keuangan dan manajemen  keuangan  berbasis  pasar  modal mempunyai kerangka pemikiran dari implementasi berkembangnya pendekatan teori akuntansi positif yang bertujuan untuk menjelaskan studi akuntansi yang  terjadi,  dan  lebih  mendasarkan  pada  hasil penelitian empiris sebagai dasar dalam pengujian teori yang ada dalam menjelaskan studi akuntansi yang  sedang  berlaku.  Perkembangan  penelitian akuntansi keuangan dan manajemen keuangan ini, mulai  berkembang  sejak  ditemukannya  bukti empiris tentang manfaat laba dalam mempredik- sikan  kembalian  (return)  saham  di  masa  depan yang  dilakukan  oleh  Ball  &  Brown  (1968).  Hasil penelitian empiris Ball dan Brown ini dapat dika- takan  sebagai monumental  bagi penelitian  akun- tansi keuangan dan manajemen keuangan berbasis pasar modal tentang manfaat informasi akuntansi di pasar modal bagi pelaku pasar modal, penelitian ini terus memberikan petunjuk dan dorongan ke- pada  mereka  yang  berharap  untuk  lebih  mema- hami decision usefulnees laporan keuangan (Ane & Ureche-Rangau, 2006).
Dalam  arah  perkembangannya,  paradigma penelitian akuntansi berbasis pasar modal meng- ikuti pandangan dari pendekatan akuntansi positif.
Penelitian pasar modal yang memungkinkan para investor memiliki perusahaan yang sehat dan ber- prospek baik. Di mana perusahaan yang sehat dan memiliki prospek yang baik tidak hanya dimiliki oleh sejumlah orang tertentu saja. Penyebaran ke- pemilikan secara luas dapat mendorong perkem- bangan perusahaan menjadi lebih transparan (Bohl & Brzeszczy-nski,  2006).

## PARADIGMA PENELITIAN  AKUNTANSI KEUANGAN  DAN MANAJEMEN  KEUANGAN BERBASIS PASAR  MODAL
Paradigma  penelitian  keuangan  (akuntansi dan  manajemen)  dengan  berbasis  pada  pasar modal  dapat  dikelompokkan  menjadi  5  (lima) bidang fokus penelitian, adalah: (1) Efisiensi pasar, (2)  Konsekuensi  ekonomi,  (3)  Laba  (Earning) sebagai variabel riset pasar modal, (4) Information content akuntansi selain laba, dan (5) Metodologi (Bernard,  1989;  Booth  et  al.,  2006).  Selanjutnya Beaver  (1996)  menjelaskan  mengenai  arah  pene- litian  akuntansi  keuangan  dan  manajemen  ke- uangan ke dalam bentuk diagram, yang dijelaskan pada Gambar 1. Dalam bentuk diagram ini, para- digma  penelitian  keuangan  (akuntansi  dan manajemen) dijelaskan bahwa penelitian akuntansi keuangan yang menggunakan data akuntansi tetapi tidak  mengkaitkan  dengan  pasar  modal  disebut sebagai accounting data as measurement atau funda- mental analysis atau nonmarket based research. Pene- litian ini lebih mengarahkan pada kegunaan data akuntansi  yang  ada  selain  pada  pasar  modal sebagai  alat  ukur  atau  tanpa  melibatkan  pasar modal  (perusahaan  yang  belum  go  public). Sedangkan,  penelitian  keuangan  (akuntansi  dan manajemen)  yang  berhubungan  dengan  meng- gunakan  instrumen  pasar  modal  sebagai  peng- ambilan keputusan disebut sebagai accounting data as  information atau  menganggap  data  akuntansi sebagai informasi.
Arah dan Perkembangan Paradigma Penelitian Akuntansi Keuangan dan Manajemen Keuangan Berbasis Pasar Modal Whedy Prasetyo
Financial Management, and Accounting Research Accounting Data as Measurement Accounting Data as Information
Nonstrategic Setting Strategic Setting Effects Other than Security Price Effects on Mean Return: Event Studies Effects on Variance of Return Voluntary Disclosure Accrual Manage- ment Choice of Accounting Analysts Behavior Accounting Information
Methodology cal Issues Intraday Return Market Efficiency Information Content of Prices Earnings Response
Coefficients Non-Accounting Information Event Studies in Finance Stock Price Behavior
Assets Pricing Capital Structure
Gambar 1. Arah Penelitian Akuntansi Keuangan dan Manajemen Keuangan Sumber:  Financial Accounting Research (Beaver, 1996)

## Hasil Penelitian Ball dan Brown (1968)
Pada tahun 1968, Ball dan Brown mengawali penelitian empiris berbasis pasar modal, hasil pene- litian ini sebagai pelopor dalam menimbulkan para-
digma penelitian akuntansi keuangan dan mana- jemen keuangan berbasis pasar modal. Penelitian monumental Ball & Brown (1968), memfokuskan pada hubungan informasi laba akuntansi terhadap

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 17, No.1, Januari 2013: 111–122
nilai saham. Penelitian ini mengambil fokus data atas laba tahunan selama lebih dari sembilan tahun yaitu antara tahun 1957 sampai tahun 1965, dengan meneliti sampel dari 261 perusahaan yang terdaftar dalam New York Stock Exchange (NYSE). Penelitian ini menekankan pada isi informasi laba terhadap pengeluaran  komponen-komponen  laporan  ke- uangan yang informatif, hal ini didasarkan bahwa laba  perusahaan  di  NYSE  diumumkan  di  media utama untuk pengeluaran laporan tahunan aktual sehingga sangat mudah sekali untuk menentukan laporan informasi tersebut pertama kalinya menja- dikan informasi publik.
Tugas dari Ball dan Brown yang pertama, ada- lah  menghitung  isi  informasi  pendekatan.  Perhi- tungan  yang  dipakai  yaitu  apakah  laba  yang  di- terima lebih besar daripada apa yang diharapkan pasar (Good News/GN) atau kurang dari yang diha- rapkan (Bad News/BD) dengan menggunakan dua perwakilan.  Wakil  pertama  berdasarkan  pada “accounting beta” yaitu jika, pada tahun-tahun laba pada suatu perusahaan berhubungan dengan laba perusahaan-perusahaan yang lain dengan cara khu- sus,  kemudian  pengetahuan  tentang  hubungan masa lalu tersebut bersama dengan pengetahuan laba dan perusahaan-perusahaan lain pada tahun tersebut,  memberikan  keyakinan  untuk  laba  per- usahaan pada saat itu. Jadi terpisah dari pengaruh keputusan. Wakil kedua memperkirakan harapan pasar dan pendapatan pada saat ini adalah sama dengan  pendapatan  aktual  pada  tahun  lalu,  jika ada pendapatan yang tidak diharapkan, itu hanya perubahan pada pendapatan saja. Kedua wakil ini memberikan  hasil  yang  sama  sehingga  Ball  dan Brown  lebih  menggunakan  pada  accounting  beta yaitu:
E jt =  +  Emt + e
Keterangan:
 : accounting beta
E: reaksi  pasar
Ball dan Brown meneliti data setiap perusa- haan  yang  digunakan  sebagai  sampel  dan  setiap pengeluaran  penghasilan  dari  perusahaan  digo- longkan kedalam GN atau BN, relatif atau harapan.
Langkah  kedua  yaitu  mengevaluasi  laba pasar pada saham-saham yang dimiliki perusahaan sampel  dalam  waktu  berdekatan  dengan  pengu- muman laba. Sebagian besar hal ini dilakukan ber- dasar  pada  prosedur  laba  abnormal.  Perbedaan- nya, harga terletak pada penggunaan laba triwu- lan, yaitu mengkalkulasikan actual return dimana 0,0015  dianggap  hasil  dari  abnormal  return  dari 0,006. Studi penelitian Ball dan Brown selanjutnya mengulangi kalkulasi abnormal return surat berharga untuk  wide  window  setiap  11  bulan  yang  menda- hului dan 6 bulan yang mengikuti dimana earnings diumumkan (bulan 0), dengan mengkalkulasi rata- rata abnormal return setiap bulan selama 18 bulan wide window . Hasil yang menunjukkan hubungan antara perubahan tingkat kembalian dan perubah- an laba, dan laba tahunan tidak meningkat secara tinggi sebagai  satu sumber informasi  pada suatu waktu tertentu meskipun bukti tersebut konsisten dengan informasi mengenai laba, sehingga infor- masi  laba  triwulan  dalam  satu  tahun  dapat  ber- fungsi  sebagai  prediksi  untuk  laba  tahunannya. Variabel yang digunakan dalam penelitian ini ada- lah;  (1)  laba  bersih  untuk  mengukur  earning,  (2) laba bersih per lembar saham (earning per share) un- tuk mengukur earning, dan (3) laba bersih per lem- bar saham dengan pendekatan time series. Semua variabel memberikan hasil umum yang sama, ba- gian tertinggi yaitu rata-rata kumulatif dari abnor- mal return untuk pengumuman GN earning dalam pengujian sampel, bagian dasar menunjukkan hal yang sama untuk BN pengumuman perusahaan.

## Efisiensi Pasar Modal
Penelitian efisiensi pasar modal mempertim- bangkan interaksi investor dalam suatu pasar mo- dal, yang secara umum bertujuan untuk mengeta-

## Arah dan Perkembangan Paradigma Penelitian Akuntansi Keuangan dan Manajemen Keuangan Berbasis Pasar Modal
hui reaksi pasar atas semua informasi yang masuk untuk mencapai kondisi perubahan atau keseim- bangan harga yang baru. Penelitian ini mendasari hipotesis efisiensi pasar modal (Efficient Securities Market Hypothesis ) dengan didasarkan pada asumsi bahwa  pasar  modal  merupakan  pasar  yang  ber- saing,  artinya  pencapaian  kesinambungan  pena- waran dan permintaan untuk setiap surat berharga, sehingga bila surat-surat berharga mencerminkan sepenuhnya semua informasi yang tersedia, artinya tidak ada informasi yang relevan diabaikan pasar (Agarwal et al., 2005).
Secara teoritis, pasar yang efisien harus me- menuhi kondisi berikut: (1) tidak ada biaya tran- saksi  dalam  jual-beli  surat  berharga,  (2)  semua informasi  sama  tersedia  bagi  semua  pedagang tanpa  dipungut  biaya,  (3)  para  pedagang  mem- punyai  harapan  yang  sama  mengenai  implikasi informasi  yang  tersedia.  Yang  diperlukan  agar pasar efisien adalah, bahwa semua informasi segera tercermin di dalam harga surat berharga atau de- ngan  keterlambatan  minimum  dan  tidak  bias. Sehingga pasar yang efisien seharusnya telah men- cerminkan semua informasi yang relevan artinya (1)  informasi  dalam  bentuk  perubahan  harga diwaktu yang lalu, (2) informasi yang tersedia ke- pada publik (public information), dan (3) informasi yang  tersedia  baik  kepada  publik  maupun  tidak (public  and  private  information).  Keadaan  ini  men- dorong  semakin  cepat  informasi  baru  tercermin pada  harga  saham,  semakin  efisien  pasar  modal tersebut  (Fujii,  2005).
Pasar efisien juga harus mampu menciptakan kondisi pasar yang mampu bereaksi dengan cepat dan akurat untuk mencapai perubahan harga kese- imbangan baru yang sepenuhnya mencerminkan informasi  yang  tersedia,  sekaligus  dapat  mengu- rangi resiko (Dellas & Hess, 2005). Dengan demi- kian, terdapat adanya suatu  hubungan yang erat antara teori pasar modal yang menjelaskan tentang keadaan keseimbangan (equilibrium) dengan kon- sep  efisiensi  pasar  yang  mampu  untuk  mencoba
menjelaskan  suatu  hubungan  bagaimana  pasar modal akan memproses informasi untuk menuju pada suatu posisi keseimbangan yang baru (Bohl &  Brzeszczy-nski,  2006).  Secara  umum  efisiensi pasar  didefinisikan  sebagai  hubungan  antara harga-harga sekuritas dengan informasi. Terdapat tiga hipotesis pasar efisien secara informasi, yaitu Hipotesis  pasar  efisiensi  berbentuk  lemah  (weak form ), Hipotesis pasar efisiensi berbentuk setengah kuat (semistrong form), dan Hipotesis pasar efisiensi berbentuk  kuat  (strong  form).  Hubungan  antara ketiga bentuk  pasar modal  efisien tersebut  dapat digambarkan  sebagai  berikut:
Ketiga bentuk efisiensi pasar ini berhubungan satu  sama  lain.  Hubungan  ini  berupa  tingkatan yang  kumulatif  yaitu  bentuk  lemah  merupakan bagiandari  bentuk  kuat.  Dari  Gambar  2  terlihat bahwa dalam pasar bentuk lemah dikatakan efisien dengan informasi yang cukup minim menempati tempat  yang  sempit  ditengah  dengan  hanya mengandalkan informasi sekuritas masa lalu pada pasar  modal.  Bentuk  pasar  semi  kuat  dikatakan efisien jika harga sekuritas mencerminkan semua informasi  yang  tersedia  untuk  umum  termasuk masa  lalu  dari  perdagangan,  harga,  dan  volume perdagangan. Adapun pasar bentuk kuat menya- takan bahwa semua informasi yang tersedia untuk umum dan informasi yang hanya dimiliki oleh ke- lompok  tertentu  dalam  harga  pasar  sekuritas (Pracoyo & Wijaya, 2011).
Gambar 2. Hubungan Ketiga Bentuk Pasar Modal Efisien

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 17, No.1, Januari 2013: 111–122
Keadaan pasar modal yang efisien tersebut, dapat dilakukan pengujian tentang efisiensi pasar- nya, dapat dilakukan dengan menggunakan infor- masi  akuntansi  dan  informasi  bukan  akuntansi. Penggunaan informasi akuntansi dalam pengujian efisiensi pasar dilakukan dengan melalui pengujian reaksi  pasar  atas  pengumuman  informasi  akun- tansi.  Umumnya  pengujian  ini  dilakukan  dalam kondisi  pasar  bentuk  setengah  kuat  (semistrong form )  dan  lebih  dikenal  dengan  studi  peristiwa (event study). Studi peristiwa ialah studi yang mem- pelajari reaksi pasar terhadap suatu peristiwa yang informasinya dipublikasikan sebagai pengumum- an.  Studi  peristiwa  ini  dapat  digunakan  untuk menguji kandungan informasi dari suatu pengu- muman dan dapat juga digunakan untuk menguji efisiensi pasar setengah kuat (Dellas & Hess, 2005). Pengujian kandungan informasi yang dimaksud- kan untuk melihat reaksi pasar dari suatu pengu- muman. Reaksi pasar ditunjukkan dengan adanya perubahan harga dari sekuritas yang bersangkut- an,  selanjutnya  perubahan  harga  saham  diprok- sikan oleh ada tidaknya abnormal return (Agarwal et  al.,  2005).
Apabila  pengujian  melibatkan  kecepatan reaksi  pasar dalam  menyerap  informasi yang  di- umumkan, maka pengujian ini merupakan peng- ujian efisiensi pasar bentuk  setengah kuat. Infor- masi akuntansi yang banyak digunakan di dalam pengujian  ini  antara  lain:  (1)  pemecahan  saham (stock  split),  (2)  penawaran  perdana  (initial  public offeri ng), (3) pengumuman laba, (4) pengumuman deviden, (5) pengaruh suku bunga, (6) merjer, (7) selisih kurs,  (8)  dan  lain-lain.  Pengujian  efisiensi pasar dapat juga dilakukan dengan menggunakan informasi bukan akuntansi melalui pendugaan hasil dari return saham yang dihasilkannya. Pengujian ini lebih tepat untuk efisiensi pasar bentuk lemah (weak form). Ada beberapa teknik yang dapat digu- nakan dalam pengujian ini antara lain: (1). peng- ujian secara statistik, pengujian ini dapat dilakukan untuk  mengetahui  bagaimana  independensi  hu-
bungan variabelnya. hubungan ini diperoleh mela- lui  korelasi  serialnya  atau  regresi  liniernya,  dan pengujian  runtun  (run  test),  (2)  pengujian  secara cyclic al,  pengujian  ini  dapat  dilakukan  dengan melihat pola atau susunan pergerakan harga atau sekuritas tertentu yang terjadi pada suatu periode waktu tertentu, (3) pengujian secara aturan perda- gangan teknis, pengujian ini dapat dilakukan de- ngan memanfaatkan pola perubahan harga sekuri- tas.  Pola  ini  disebut  pula  sebagai  strategi  aturan penyeleksian dengan memfokuskan strategi waktu untuk melakukan transaksi (Fujii, 2005).
Pengujian efisiensi pasar dalam bentuk kuat (strong form) banyak dilakukan melalui pengujian dengan menggunakan informasi privat. Pengujian informasi privat ini mempunyai sifat yang hasilnya tidak  dapat  diobservasi  secara  langsung.  Oleh karena  itu,  pengujian  ini  harus  menggunakan proksi.  Penggunaan  proksi  untuk  memudahkan dalam menentukan  informasi privat  yang ada  di dalam  perdagangan  sekuritas,  proksi  yang  di- gunakan dalam pengujian efisiensi pasar ini adalah return yang diperoleh oleh corporate insider dan re- turn yang diperoleh  oleh  pendapatan reksa  dana (yaitu wadah yang dipergunakan untuk menghim- pun dana dari masyarakat pemodal untuk selan- jutnya  diinvestasikan dalam  Portofolio Efek  oleh Manajer  Investasi  (Pasal  1  angka  (27)  Undang- Undang Republik Indonesia Nomor 8 tahun 1995). Proksi  yang  digunakan  ini  diasumsikan  dapat mempunyai  informasi  privat  yang  ada  di  dalam perdagangan  sekuritas.

## Konsekuensi  Ekonomi
Konsekuensi ekonomi sebagai konsep bahwa kebijakan  akuntansi  dapat  memengaruhi  atau memberi  dampak  pada  manajemen  perusahaan, sehingga berhubungan dengan investor yang me- miliki perusahaan karena manajemen dapat mer- ubah  operasi  aktual  perusahaan  oleh  perubahan kebijakan  akuntansi.  Pemahaman  ini  penting

## Arah dan Perkembangan Paradigma Penelitian Akuntansi Keuangan dan Manajemen Keuangan Berbasis Pasar Modal
karena; (1) penerapan kebijakan akuntansi berasal dari konsekuensi ekonomi, (2) konsep konsekuensi ekonomi  konsisten  dengan  pengalaman  dunia nyata, (3) kebijakan akuntansi sebagai tanda yang kredibel dari informasi bagian dalam perusahaan. Paradigma  akuntansi  keuangan  dan  manajemen keuangan  yang  berfokus  kepada  konsekuensi ekonomi bertujuan untuk mengukur pengaruh atas standar  akuntansi  terhadap  kinerja  perusahaan atau  pada  reaksi  pasar  modal.  Tinjauan  konse- kuensi ekonomi berasal dari pengembangan faktor yang  dapat  menjelaskan  perbedaan  prosedur akuntansi diantara berbagai perusahaan (Douglas, 1997; Kayhan & Titman, 2007).
Menurut Zeff (1978), dalam artikelnya “The Rise of Economics Consequences ”, berpendapat bahwa konsekuensi  ekonomi  sebagai  pengaruh  laporan akuntansi  terhadap  perilaku  pembuat  keputusan bisnis,  pemerintah  dan  kreditur,  artinya  laporan akuntansi dapat memengaruhi keputusan riil yang dibuat oleh manajer atau yang lain. Akibatnya me- reka akan berusaha untuk mencoba memengaruhi penentuan  standar  akuntansi  keuangan  yang disusun oleh Accounting Principle Board (pendahulu FASB ) dan pendahulunya The Committee on Account- ing Procedure . Pilihan kebijakan akuntansi memiliki konsekuensi  ekonomi  untuk  berbagai  pengguna laporan  keuangan,  meskipun  kebijakan  tersebut tidak secara langsung memengaruhi arus kas akti- vitas  perusahaan.  Akibatnya  pengguna  memilih dalam mengimplementasikan kebijakan akuntansi yang berbeda sesuai dengan tindakannya, hal ini melengkapi  penyusunan  standar  akuntansi  yang membutuhkan penyeimbangan pada pertimbangan akuntansi  atau  kondisi  ekonomi  sebenarnya  dan faktor-faktor  politik.  Badan  penyusun  standar telah  memberikan  tanggapan  dengan  membawa pengguna yang  berbeda pada usahanya,  dan de- ngan mengeluarkan pengungkapan tanggapan un- tuk memberikan semua pihak yang tertarik kesem- patan untuk menanggapi untuk menyatakan pen- dapat pada standar yang diusulkan, bertujuan un-
tuk meluaskan representatif pada badan penyusun standar  itu  sendiri.  Pada  akhirnya  konsekuensi ekonomi  dan  pihak-pihak  yang  tertarik  (auditor, manajer)  merasakan  hal  ini  penting,  untuk  me- mengaruhi  pada  proses  pembuatan  kebijakan akuntansi  keuangan  yang  melibatkan  beberapa pihak yang saling terkait seperti; American Istitute of  Certified  Public  Accountants (AICPA),  American Accounting Association (AAA), Financial Accounting Standards  Board (FASB),  International  Accounting Standard Board (IASB), Securites and Exchange Com- mission (SEC), dan pihak-pihak lainnya, sehingga akan membantu dalam menentukan pilihan atau alternatif  praktek-praktek  akuntansi  dalam  pe- nentuan kondisi ekonomi suatu perusahaan.
Semua keputusan kebijakan akuntansi harus memiliki konsekuensi ekonomi. Jika tidak terdapat konsekuensi  ekonomi,  maka  tidak  ada  alasan untuk  mengambil  keputusan  kebijakan.  Konse- kuensi  yang  diinginkan  meliputi  perbaikan informasi yang tersedia bagi investor dan pemakai lain dengan hasil yang memungkinkan adanya ke- putusan  ekonomi  yang  lebih  sehat  atau  pengu- rangan  biaya  pengumpulan  informasi  bagi  para pemakai  (Fujii,  2005).  Konsekuensi  ekonomi  ini akan  membawa  pengaruh  pada  paradigma  riset akuntansi  keuangan  dan  manajemen  keuangan yang berbasis pasar modal dalam menentukan per- lunya konsekuensi ekonomi diketahui dalam kese- suaian antara standar dengan praktek-praktek akun- tansi yang dijalankan sesuai keadaan perusahaan atau unit bisnis.

## Laba (Earning) sebagai Variabel Penelitian Pasar Modal
Laba (earning) merupakan informasi utama yang  disajikan  dalam  laporan  keuangan,  keber- adaan laba ini dapat digunakan sebagai paradigma penelitian dengan mengorientasikan pada laba se- bagai variabel penelitian pasar modal merupakan satu  pendekatan  dalam  penelitian  akuntansi  ke- uangan  yang  dikenal  dengan  pendekatan  keber-

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 17, No.1, Januari 2013: 111–122
manfaatan keputusan (decision usefulness) (Ludvig- sona  &  Serena  Ng,  2007).  Pendekatan  ini  meng- asumsikan bahwa investor adalah rasional dalam pengambilan  keputusannya  dan  menggunakan informasi  keuangan  untuk  membuat  keputusan yang  baik.  Kebermanfaatan  informasi  akuntansi khususnya laba dalam pengambilan keputusan in- vestor di pasar modal,  yang sering kali diproksi- kan oleh variabel pasar modal yaitu return saham.
Kebermanfaatan  informasi  akuntansi  akan terasa jika perubahan harga saham berasosiasi de- ngan pengumuman laporan laba. Kondisi ini telah didukung oleh bukti empiris yang ditemukan per- tama kali oleh Ball & Brown (1968). Bukti empiris lainnya  yang  mendukung  kebermanfaatan  infor- masi akuntansi antara lain adalah pengaruh pener- bitan informasi laba pada return saham perusahaan yang  tidak  menerbitkan  informasi,  pengaruh  pe- nerbitan informasi laba pada volume perdagangan saham dan variabilitas return saham, laba sebagai alat prediksi yang signifikan mengenai laba men- datang untuk periode satu hingga delapan tahun mendatang.  Penilaian  atas  keberadaan  laba  me- nurut Kayhan & Titman (2007), menyatakan bahwa tetap  mendasarkan  pada  prinsip  akuntansi,  apli- kasi akuntansi, dan risiko investasi.

## Information Content Akuntansi Selain Laba
Kandungan  informasi  (information  content) akuntansi  lainnya  selain  laba  yang  sering  digu- nakan sebagai variabel dalam paradigma penelitian keuangan  (akuntansi  dan  manajemen)  berbasis pasar  modal  antara  lain:  (1)  rasio  keuangan,  (2) arus kas, (3) disclosure laporan keuangan. Variabel kandungan informasi selain angka laba bottom line dalam penelitian keuangan (akuntansi dan mana- jemen) berbasis pasar modal sering diasosiasikan dengan prediksi return saham perusahaan, prediksi tingkat  pertumbuhan  perusahaan,  kinerja  ke- uangan perusahaan (melalui Rate of Return on Total Asset (ROA),  Economic  Value  Added  (EVA),  Finan- cial Leverage ), prediksi tingkat kesulitan keuangan
(financial distress) perusahaan, prediksi perusahaan yang akan melakukan merjer dan akuisisi dan per- usahaan yang akan dimerjer atau diakuisisi, risiko keuangan perusahaan, dan risiko pasar.
Hasil penelitian yang dianggap sukses telah dilakukan oleh Ou dan Penman pada tahun 1989. Ou  dan  Penman  menguji  kemampuan  rasio  ke- uangan  perusahaan  dengan  mengumpulkan  68 rasio  keuangan  selama  tahun  1965  sampai  1972, yang selanjutnya dipilih menjadi 16 rasio dengan model  regresi  multivariate.  Model  ini  digunakan untuk membuat prediksi dari tahun 1973 sampai 1983  yang  bertujuan  dalam  memprediksi  return sahamnya.

## METODOLOGI  PENELITIAN AKUNTANSI  DAN MANAJEMEN  KEUANGAN  BERBASIS  PASAR MODAL
Arah dan perkembangan paradigma peneli- tian keuangan (akuntansi dan manajemen) berbasis pasar modal secara metodologi, antara lain adalah: (1) beta dan (2) model pengukuran return (Capital Asset  Pricing  Model atau  CAPM,  Arbritage  Pricing Theory (APT), Single Index Model). Metode pengo- reksian  beta  telah  dikembangkan  oleh  Scholes  & Williams  (1977),  Dimson  (1979),  dan  selanjutnya Fowler & Rorke (1983) dengan menjelaskan bahwa koreksi  beta  bisa  mengetahui  perkembangan  sa- ham. Oleh karena itu, perlu adanya penyesuaian terhadap  perhitungan  beta  sehingga  bias  beta  di pasar yang tipis.
Metodologi CAPM pertama kali dikembang- kan oleh Sharpe (1964), Lintner (1965), dan Mossin (1969).  Penerapan  model  CAPM  membutuhkan banyak asumsi-asumsi yang harus dipenuhi. Oleh karena  itu,  riset  yang  berkaitan  dengan  CAPM banyak  yang  mengarah  pada  aspek  metodologi tentang solusi dari asumsi tersebut. Kondisi ini juga sama dengan metodologi riset yang berkaitan single index model mengarah pada aspek metodologi yaitu Multiple Index Models .
Arah dan Perkembangan Paradigma Penelitian Akuntansi Keuangan dan Manajemen Keuangan Berbasis Pasar Modal Whedy Prasetyo

## Asumsi-Asumsi Capital Asset Pricing Model (CAPM)
Tidak ada biaya transaksi, dengan demikian pemodal bias membeli atau menjual sekuritas tanpa menanggung  biaya  transaksi.  Jika  terdapat  biaya transaksi,  return  dari  setiap  aset  akan  menjadi fungsi  ada  atau  tidaknya  yang  dimiliki  investor sebelum periode yang diputuskan. Aset dapat di- pecah-pecah  (infinitely  divisible),  artinya  pemodal bias melakukan investasi sekecil apapun pada se- tiap jenis sekuritas.
Tidak ada pajak penghasilan perorangan (per- sonal income tax). Hal  ini berarti  individu indiffer- ence terhadap return yang didapatkan (dividen atau capital  gain ).  Pemodal  tidak  dapat  memengaruhi harga saham dengan tindakan membeli atau men- jual  saham.  Hal  ini  sejalan  dengan  asumsi  pasar persaingan  sempurna.  Meskipun  tidak  ada  pe- modal individu yang dapat memengaruhi harga, tindakan  pemodal secara  keseluruhan dapat  me- mengaruhi harga saham. Investor dalam membuat keputusan semata-mata berdasarkan pertimbangan expected  value dan  standar  deviasi  atas  return portofolionya.  Dalam  mengambil  keputusan portofolio, investor menggunakan kerangka acuan (Khajar, 2008).
Investor dapat melakukan short sales unlim- ited lending and borrowing at the riskless rate, Sehingga investor dapat menyimpan dan meminjam dengan tingkat bunga yang sama. Merupakan asumsi ke 8 dan 9, investor memiliki ekspektasi yang sama (ho- mogeneity of expectations). Pertama, investor diasum- sikan sangat perhatian dengan mean dan variance dari return, dan semua investor diasumsikan meng- gunakan periode yang sama. Kedua, semua inves- tor diasumsikan memiliki ekspektasi yang identik (sama) terhadap input untuk keputusan portfolio. Adapun input merupakan expected return, variance return, correlation matrix. Asumsi ke 10, semua as- set  dapat  diperjualbelikan,  termasuk  human  capi- tal, dapat diperjualbelikan (Lewellen & Nagel, 2006).

## Arbitrage Pricing Theory
Stephen  Ross  mengembangkan  Arbitrage Pricing  Theory (APT)  pada  tahun  1976.  Ross  me- mulai dengan single factor model yang hampir sama dengan market model. Ketidakpastian dalam return aset bersumber dari dua hal, yaitu: faktor ekonomi makro dan faktor ekonomi mikro atau spesifik per- usahaan.
APT pada dasarnya menggunakan pemikiran yang menyatakan bahwa dua kesempatan investasi yang mempunyai karakteristik yang identik sama tidaklah  bisa  dijual  dengan  harga  yang  berbeda. Konsep  yang  dipergunakan  adalah  hukum  satu harga  (the  law  of  one  price).  Apabila  aktiva  yang berkarakteristik  sama  tersebut  terjual  dengan harga  yang  berbeda,  maka  akan  terdapat  kesem- patan untuk melakukan arbitrage dengan membeli aktiva  yang berharga  murah dan  pada saat  yang sama menjualnya dengan harga yang lebih tinggi sehingga  memperoleh  laba  tanpa  risiko  (Mun, 2007).
Pada model  APT ini  Ross, mengemukakan bahwa tingkat pengembalian setiap surat berharga merupakan  fungsi  linear  dari  perubahan  sepe- rangkat faktor-faktor dasar, yaitu F k , yang berlaku bagi  semua  surat  berharga.  Model  yang  dikem- bangkan muncul berdasarkan pada ide bahwa da- lam  pasar  finansial  yang  kompetitif,  proses  arbi- trage akan membuat dua aset yang memiliki karak- teristik sama, misal sama-sama riskless, akan mem- beri ekspektasi return yang sama pula. Proses arbi- trage akan terjadi  ketika  ada  dua aset  yang  sama karakteristik namun ekspektasi return-nya berbeda, dengan  cara  membeli  aset  yang  harganya  lebih murah dan menjual aset yang harganya lebih ma- hal.  Jika  kedua  aset  tersebut  sama-sama  riskless maka selisih harga tersebut menjadi pasti sehingga arbitrator akan memperoleh return tanpa menang- gung risiko. Akibatnya permintaan atas aset yang berharga  lebih  murah  akan  meningkat  sehingga harganya akan naik, sementara itu penawaran aset

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 17, No.1, Januari 2013: 111–122
yang  berharga  lebih  mahal  juga  akan  meningkat sehingga  harganya  akan  turun.  Proses  arbitrage akan berhenti ketika dua aset yang sama karakte- ristiknya tersebut harganya sudah tidak berbeda.

## Seasonal dan Size Anomalies
Salah satu ciri dari model asset pricing adalah ke-ekslusif-annya.  Jika  model  tersebut  memang benar  maka  tidak  ada  faktor  lain  selain  variabel yang dimodelkan yang secara signifikan dan sis- tematis berpengaruh terhadap nilai sekuritas. Hasil beberapa  uji  empiris  dari  CAPM  menemukan beberapa variabel signifikan dan secara sistematis berpengaruh  terhadap  return  sekuritas  sehingga berpengaruhnya variabel tersebut dianggap sebagai anomali.
Return sekuritas menunjukkan terjadinya ab- normal  return yang  signifikan  negatif  pada  hari senin.  Temuan  ini  sering  disebut  monday  effect. Monday effect, yang juga dikenal sebagai week-end effect, merupakan suatu seasonal anomaly (anomali musiman) atau calendar effect (efek kalender) yang terjadi  pada  pasar  keuangan,  yaitu  ketika  return saham  secara  signifikan  negatif  pada  hari  senin. Definisi lain mengatakan, monday effect adalah suatu bukti empiris bahwa rata-rata return saham pada hari senin menunjukkan angka negatif atau lebih rendah  dibandingkan  rata-rata  return  pada  hari perdagangan lainnya (Budileksmana, 2005).
Namun  setelah  mempertimbangkan  biaya transaksi  maka  monday  effect  tersebut  secara ekonomis  tidak  lagi  menguntungkan.  Sementara itu  variabel  ukuran  perusahaan  sebagai  variabel yang  secara  sistematis  dan  signifikan  memenga- ruhi  return  sekuritas  sehingga  dianggap  sebagai anomali  yang  kemudian  dikenal  dengan  nama small firm effect . Perusahaan yang lebih kecil secara signifikan memperoleh abnormal return yang lebih besar.
Small effect ini dikuatkan oleh penelitian Fama &  French  (2004)  yang  menemukan  bahwa  hanya ukuran perusahaan dan book-to-market equity yang
berpengaruh  signifikan  terhadap  return  saham. Sementara itu Cooper, McConnell, & Ovtchinnikov (2006)  menemukan  bahwa  sekitar  separuh  dari abnormal return yang ditemukan oleh Reinganum terjadi di bulan Januari dan dari separuh tersebut setengahnya  terjadi  di  lima  hari  pertama  bulan Januari.  Temuan  ini  menambah  jenis  anomali  di pasar modal dengan variabel bulan Januari (Janu- ary Effect ). Selanjutnya January effect juga membuk- tikan adanya anomali atas risk premium hanya ter- jadi  pada  bulan  Januari  baik  untuk  perusahaan ukuran besar maupun kecil.
Timbulnya ketidakteraturan (anomali) meru- pakan salah satu bentuk fenomena di pasar yang seharusnya tidak muncul apabila pasar dikatakan sudah efisien. Anomali dapat menyebabkan inves- tor akan dapat memanfaatkan suatu situasi tertentu untuk  memperoleh  abnormal  return.  Pada  teori keuangan setidaknya dikenal empat macam bentuk anomali. Berbagai  bentuk anomali  yang dikemu- kakan antara lain anomali peristiwa, anomali mu- siman, anomali perusahaan dan anomali akuntansi.
Gejala  anomali  tersebut  menyimpang  dari hipotesis pasar modal efisien bentuk lemah. Hipo- tesis  efisiensi  padar  bentuk  lemah  menganggap bahwa  informasi  yang  terkandung  dalam  harga saham historis adalah sepenuhnya tergambarkan dalam harga saham yang sekarang, dan informasi tersebut  tidak  dapat  digunakan  untuk  menda- patkan excess return. Peristiwa seasonal anomaly atau calendar effect pada pasar finansial ini menyebabkan return pada hari senin dapat diprediksi berdasar- kan data masa lalu sehingga akhirnya dapat diran- cang suatu pedoman pasar yang dapat memanfaat- kan  pola  musiman  tersebut  untuk  mendapatkan abnormal  return. Padahal  di  lain  pihak,  implikasi dari  teori  pasar  modal  efisien  seharusnya  tidak akan pernah ada pola pergerakan harga yang ber- sifat konstan dan bias dimanfaatkan untuk menda- patkan abnormal return secara konsisten.
Isu-isu  lainnya  yang  terkait  dengan  aspek metodologi dalam penelitian akuntansi, dan mana- jemen  keuangan  bebasis  pasar  modal  adalah

## Arah dan Perkembangan Paradigma Penelitian Akuntansi Keuangan dan Manajemen Keuangan Berbasis Pasar Modal
faktor-faktor yang melekat pada data, yang dapat menyebabkan  hasil  analisisnya  menjadi  bias. Faktor-faktor tersebuat antara lain sebagai berikut: (1)  size  effect,  (2)  industry  effect,  (3)  confounding  ef- fect , (4) multikolinearitas dan regresi, (5) normalitas data, dan (6) level studies versus return studies. Selain itu, dalam berbagai penelitian keuangan (akuntansi dan manajemen) berbasis pasar modal ini umum- nya menggunakan data sekunder atau bersifat ar- chival yang mendasarkan dari pasar sekuritas.

## PENUTUP
Paradigma  penelitian  akuntansi  keuangan dan manajemen keuangan berbasis pada pasar mo- dal dapat dikelompokkan menjadi 5 (lima) bidang fokus  penelitian,  adalah:  (1)  Efisiensi  pasar,  (2) Konsekuensi ekonomi, (3) Laba (Earning) sebagai variabel riset  pasar modal,  (4) Information  content akuntansi selain laba, dan (5) Metodologi. Dengan mengunakan dua langkah pengambilan yang dapat dilakukan yaitu accounting data as measurement atau fundamental analysis atau nonmarket based research dan accounting data as information .
Dengan  berdasarkan  pada  hasil  penelitian Ball  &  Brown  (1968)  yang  mengawali  penelitian empiris berbasis pasar modal, hasil penelitian ini sebagai  pelopor  dalam  menimbulkan  paradigma penelitian akuntansi keuangan dan manajemen ke- uangan berbasis pasar modal, yang memfokuskan pada hubungan informasi laba akuntansi terhadap nilai saham. Hasil penelitian monumental ini, selan- jutnya dikembangkan paradigma penelitian yang memfokuskan  pada  efisiensi  pasar  modal  yang mempertimbangkan  interaksi  investor,  dengan didasarkan pada tiga kondisi pasar yaitu pasar efi- siensi berbentuk lemah (weak form), pasar efisiensi berbentuk setengah kuat (semistrong form) dan pasar efisiensi  berbentuk  kuat  (strong  form).  Penelitian berdasarkan efisiensi pasar modal, merupakan sa- lah satu paradigma penelitian di samping adanya konsekuensi  ekonomi  yang  bertujuan  mengukur pengaruh atas standar akuntansi terhadap kinerja
perusahaan atau pada reaksi pasar modal, keber- adaan kinerja perusahaan selalu dikaitkan dengan laba. Laba ini dapat digunakan sebagai paradigma penelitian dengan mengorientasikan pada laba se- bagai variabel penelitian pasar modal melalui pen- dekatan  kebermanfaatan  keputusan.  Kandungan informasi (information content) akuntansi lainnya se- lain laba yang sering digunakan sebagai variabel dalam paradigma penelitian keuangan (akuntansi dan manajemen) berbasis pasar modal antara lain: (1) rasio keuangan, (2) arus kas, (3) disclosure laporan keuangan. Dengan  mengembangkan metodologi, beta ,  dan model  pengukuran  return  (Capital  Asset Pricing  Model ,  Arbritrage  Pricing  Theory,  Single  In- dex Model ) serta Seasonal dan Size Anomalies.
Dengan mengetahui arah dan perkembang- an paradigma penelitian akuntansi keuangan dan manajemen keuangan berbasis pasar modal, diha- rapkan akan memberikan kemudahan dan pema- haman dalam menentukan penelitian. Selanjutnya akan memberikan kemudahan dalam mengembang- kan  kemampuan  dalam  menentukan  paradigma penelitian yang berkembang pada pasar modal.

## DAFTAR  PUSTAKA
Ane, T., & Ureche-Rangau, L. 2006. Stock Market Dynam- ics  in  a  Regime-switching  Asymmetric  Power GARCH  Model.  International  Review  of  Financial Analysis , 15(2):  109–  129.
Agarwal, S., Chomsisengphet, S., & Hassler, O. 2005. The Impact  of  the  2001  Financial  Crisis  and  the Eco- nomic Policy Responses  on  the  Argentine  Mort- gage  Market.  Journal of  Housing Economics, 14(3): 242–270.
Ball, R., &  Brown, P.  1968. An  Empirical Evaluation of Accounting Income Numbers. Journal of  Account- ing  Research , 6(Autumn):  159-178.
Beaver, W.H. 1996.  Directions  in Accounting  Research: NEAR and  FAR. Accounting Horizons:113-124.
Bohl,  M.T & Brzeszczynski,  J. 2006. Do Institutional In- vestors  Destabilize  Stock  Prices?  Evidence  from an Emerging Market. International, Financial, Mar- kets, Institutions & Money , 16(4): 370–383.
Booth,  G.G.,  Junttila,  J.,  Kallunki,  J-K.,  Rahiala,  M.,  & Sahlstrom, P. 2006. How Does the Financial Envi- ronment Affect The Stock Market Valuation of R&D Spending? Journal of Financial Intermediation, 15(2): 197–214.
Budileksmana.  A. 2005.  Analisis The  Monday Effect di Bursa  Efek  Indonesia.  Simposium  Nasional Akuntansi ke-VIII . Solo: 491-503.
Cooper, M.J., McConnell, J.J., & Ovtchinnikov, A.V. 2006. The Other January Effect. Journal of Financial Eco- nomics ,  82(2):  315–341.
Dellas, H., & Hess, M. 2005. Financial Development and Stock Returns: A Cross-country Analysis. Journal of International Money and Finance , 24(6): 891- 912.
Fama, E. F., & French, K.R. 2004. The Capital Asset Pric- ing Model:  Theory  and  Evidence.  The  Journal  of Economic Perspectives , 18(3):  25-46.
Fujii, E. 2005. Intra and Inter-regional Causal Linkages of Emerging Stock Markets: Evidence from Asia and Latin America In and Out of Crises. International,
Financial, Markets, Institutions & Money , 15(4): 315– 342.
Isynuwardhana, D. 2011. Analisis Kinerja Optinum Port- folio dengan Markowitz Model dan Single Index Model. Call for Paper: Update  Ekonomi,  Akuntansi, dan Bisnis  Indonesia . Fakultas Ekonomi  Universi- tas Islam Indonesia. Yogyakarta:  28 Juni.
Khajar,  I.  2008.  Pengujian  Efisiensi  dan  Peningkatan Efisiensi  Bentuk  Lemah  Bursa  Efek  Indonesia
pada  Saat  dan  Sesudah  Krisis  Moneter  pada Saham-Saham LQ 45. Jurnal Manajemen Teori dan Terapan .  1(2):  144-164.
Kayhan, A & Titman, S. 2007. Firms’ Histories and Their Capital Structures.  Journal  of  Financial  Economics, 83(1):  1–32.
Lewellen,  J., &  Nagel, S. 2006. The  Conditional  CAPM Does Not Explain Asset-pricing Anomalies. Jour- nal  of Financial Economics ,  82(2):  289–314.
Ludvigsona, S.C., & Serena Ng. 2007. The Empirical Risk– return Relation: A Factor Analysis Approach. Jour- nal  of Financial Economics ,  83(1):  171–222.
Mun,  K.C.  2007. Volatility and  Correlation  in  Interna- tional  Stock  Markets  and  the  Role  of  Exchange Rate Fluctuations. International, Financial, Markets, Institutions & Money , 17(1): 25-41.
Pracoyo, A.,  &  Wijaya, E. 2011. Analisis Kinerja Saham Sektor Perbankan di BEI 2006-2011. Call for Paper: Update  Ekonomi,  Akuntansi,  dan  Bisnis  Indonesia . Fakultas  Ekonomi  Universitas  Islam  Indonesia. Yogyakarta:  28 Juni.
Syriopoulos, T. 2007. Dynamic Linkages between Emerg- ing European and Developed Stock Markets: Has the EMU any impact? International Review of Finan- cial Analysis . 16(1): 41– 6.
Undang-Undang Republik Indonesia No. 8 Tahun  1995 Tentang  Pasar  Modal.
Zeff, S.A. 1978. The Rise of Economic Consequences. The Journal of Accountancy , 146(12): 56-63.