PENGARUH CAPITAL EXPENDITURE, STRUKTUR MODAL DAN PROFITABILITAS TERHADAP NILAI PERUSAHAAN
(STUDI PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA)
Rahmiati, Widya Sari

## Fakultas Ekonomi Universitas Negeri Padang
Abstract : The  purpose  of  this  research  is  to  analyze  the  influence  of  Capital Expenditure, capital structure and profitability to firm value (Price to Book Value) on Manufacturer  company  which  listed  on  Indonesian  stock  exchange.  This  research include  to  causative  research.  Research  sample  was  chosen  by  purposive  sampling method and research period in 2006 untill 2009, so the sample of this research is 106 companies. The kind of data is secondary data from www.idx.co.id. Analysis method is  double  linear  regression.  Hyphotesis  test  use  t  statistic  test.  The  result  of  this research  shows  that  Capital  Expenditure  (Ln  Capital  Expenditure  Ratio)  and Profitability  (Ln  ROE)  that  impact  to  firm  value  (Ln  Price  to  Book  Value). Meanwhile, capital  structure  (Ln LTDER)  can not  influence firm value (Ln Price to Book Value).
Keywords : Capital Expenditure, capital structure, profitability, firm value.

## PENDAHULUAN
Tujuan  perusahaan  didirikan  adalah  memaksimumkan  laba  sekarang  atau jangka  pendek,  dan  keuntungan  jangka  panjang  yaitu  memaksimumkan  nilai perusahaan.  Menurut  Suad  (2008:7)  “nilai  perusahaan  merupakan  harga  yang bersedia dibayar oleh calon pembeli apabila perusahaan tersebut dijual.” Dengan kata lain,    nilai  perusahaan  disebut  juga  nilai  pasar  seluruh  komponen  keuangan perusahaan yang bersedia dibayar oleh calon pembeli jika perusahaan dijual.
Nilai  perusahaan  terutama  perusahaan  publik  akan  tercermin  pada  harga sahamnya.  Semakin  tinggi  harga  saham  berarti  semakin  tinggi  nilai  perusahaan. Dengan  semakin  tinggi  nilai  perusahaan  berarti  sejalan  dengan  semakin meningkatnya kemakmuran pemegang saham. Indikator yang sering digunakan dalam
mengukur nilai perusahaan adalah Price to Book Value (PBV). PBV merupakan rasio harga pasar per saham  dibagi  dengan nilai  buku per saham.  Harga pasar  merupakan harga saham di pasar yang dilihat dari Closing price. Sedangkan nilai buku diperoleh dari jumlah seluruh modal saham biasa perusahaan dibagi jumlah saham yang beredar (Share Outstanding) .
Dari  rasio  PBV  tersebut,  nilai  perusahaan  yang  baik  terlihat  pada  saat  nilai PBV  diatas  satu.  Jika  makin  tinggi  rasio  PBV  akan  menunjukkan  nilai  perusahaan makin  baik.  Sebaliknya  apabila  PBV  dibawah  satu  berarti  menunjukkan  nilai perusahaan  tidak  baik.  Sehingga  persepsi  investor  terhadap  perusahaan  juga  tidak baik,  karena  dengan  nilai  perusahaan  dibawah  satu  menggambarkan  harga  jual perusahaan bernilai rendah dan komponen struktur keuangan perusahaan memburuk. Selanjutnya investor akan enggan berinvestasi dan jika terus berlanjut, kemungkinan terburuknya adalah perusahaan kekurangan dana serta berujung pada kebangkrutan.
Nilai  perusahaan  (PBV)  selalu  berfluktuasi  dan  tidak  sama  antara  satu perusahaan dengan perusahaan lainnya. Ada banyak faktor yang dapat mempengaruhi fluktuasi pada nilai perusahaan. Menurut Agus (2001:248) keputusan investasi jangka panjang  akan  mempengaruhi  nilai  perusahaan.  Investasi  ini  disebut  juga  dengan Capital  Expenditure ,  perlu  diperhatikan  oleh  pihak  manajemen  karena  akan menyangkut  risiko  dan  pengembalian  yang  akan  diterima  dimasa  yang  akan  datang atas  sejumlah  dana  yang  telah  diinvestasikan.  Disamping  itu,  struktur  modal  juga turut  mempengaruhi  nilai  perusahaan.  Struktur  modal  menunjukkan  perbandingan antara  hutang  jangka  panjang  dengan  modal  sendiri.  Hal  ini  sesuai  dengan  teori struktur modal yang dikemukakan oleh Modigliani dan Miller (MM). Menurut MM, penggunaan  hutang  ( Leverage )  akan  meningkatkan  nilai  perusahaan  karena  biaya bunga  hutang  adalah  biaya  yang  mengurangi  pembayaran  pajak (a  tax  deductible expense) .”  Peningkatan  nilai  perusahaan  terjadi  karena  adanya  biaya  bunga  hutang yang mengurangi pembayaran pajak, sehingga laba operasi yang menjadi hak investor akan  semakin  besar.  Jadi,  peningkatan  hutang  yang  seiring  dengan  peningkatan struktur modal akan meningkatkan nilai perusahaan.
Faktor  lain  yang  mempengaruhi  nilai  perusahaan  adalah  kemampuan perusahaan  dalam  menghasilkan  laba  ( profitabilitas ).  Copeland  (1996:143) menyatakan bahwa nilai pasar akan tergantung pada laba. Jika laba meningkat akan meningkatkan  nilai  pasar.  Jika  nilai  pasar  meningkat  akan  mempengaruhi meningkatnya  nilai  perusahaan.  Dengan  demikian,  laba  akan  mempengaruhi  naik turunnya nilai perusahaan.
Beberapa  penelitian  yang  melihat  pengaruh capital  expenditure ,  struktur modal dan profitabilitas terhadap nilai perusahaan sebelumnya pernah dilakukan oleh Desak dan Ni Wayan (2007), Rika (2010), dan Werner (2008). Tujuan dari penelitian ini  adalah  menganalisis:  1)  pengaruh capital  expenditure terhadap  nilai  perusahaan;
2) pengaruh struktur modal terhadap nilai perusahaan; dan 3) pengaruh profitabilitas terhadap nilai perusahaan.

## TINJAUAN PUSTAKA

## Capital Expenditure
Bambang  (2008:121)  menyatakan  “ Capital  Expenditure adalah  pengeluaran dana  untuk  pembelian  aktiva  tetap (plant  investment) ,  yaitu  tanah,  bangunan- bangunan,  mesin-mesin  dan  peralatan  lainnya,  serta  pengeluaran  dana  untuk  proyek advertensi  jangka  panjang,  penelitian  dan  pengembangan.”  Penghitungan Capital Expenditure menurut Riskin (2010) serta Desak dan Ni Wayan (2007) adalah dengan Capital Expenditure Ratio (CapExR).
Keputusan investasi ini akan mempengaruhi nilai perusahaan, sejalan dengan pendapat  Agus  (2001:248)  bahwa  investasi  jangka  panjang  bertujuan  untuk memaksimumkan  kemakmuran  pemegang  saham  atau  nilai  perusahaan.  Dengan adanya Capital  Expenditure perusahaan  dapat  memperkecil  risiko  ketidaklancaran proses  produksi.  Apabila  terjadi  kerusakan  pada  aktiva  tetap,  maka  dengan secepatnya  dapat  diperbaiki,  dimodernisasi  atau  membeli  aktiva  baru.  Sehingga proses  produksi  berjalan  lancar  dan  permintaan  konsumen  dapat  terpenuhi.  Dengan lancarnya  proses  produksi,  akan  semakin  efektif  pengguanaan  aktiva  tetap  dan
semakin  baik  kinerja  perusahaan.  Kinerja  perusahaan  yang  baik  akan  meningkatkan harga  saham  perusahaan  dan  selanjutnya  mempengaruhi  meningkatnya  nilai perusahaan.

## Struktur Modal
Pengertian struktur modal menurut Bambang (2008:22) adalah “pembelanjaan permanen  dimana  mencerminkan  perimbangan  antara  utang  jangka  panjang  dengan modal  sendiri.”  Jadi,  secara  matematis  struktur  modal  menurut  Subramanyam (2010:44) dapat diukur dengan long term debt to equity ratio (LTDER).
Struktur modal dalam mempengaruhi nilai perusahaan diperkuat dengan teori Modigliani-Miller  (MM)  dengan  asumsi  ada  pajak.  Teori  ini menurut  Lukas (2003:259) menyatakan bahwa “MM menyimpulkan penggunaan hutang ( Leverage ) akan  meningkatkan  nilai  perusahaan  karena  biaya  bunga  hutang  adalah  biaya  yang mengurangi  pembayaran  pajak (a  tax  deductible  expense) .”  Peningkatan  nilai perusahaan terjadi karena adanya biaya bunga hutang  yang mengurangi pembayaran pajak,  sehingga  laba  operasi  yang  menjadi  hak  investor  akan  semakin  besar.  Jadi, peningkatan  hutang  yang  seiring  dengan  peningkatan  struktur  modal  akan meningkatkan nilai perusahaan.

## Profitabiltas
Profitabilitas menunjukkan kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba. Profitabilitas menurut Subramanyam (2010:44) dapat diukur dengan Return on equity (ROE).  Selanjutnya  Copeland  (1996:143)  menyatakan  bahwa  nilai  pasar  akan tergantung  pada  laba.  Jika  laba  meningkat  akan  meningkatkan  nilai  pasar.  Jika  nilai pasar  meningkat  akan  mempengaruhi  meningkatnya  nilai  perusahaan.  Dengan demikian, laba akan mempengaruhi naik turunnya nilai perusahaan.
Sejalan dengan pendapat Suad (2001:286)  yang  menyatakan “pada dasarnya harga  pasar  saham  dimasa  yang  akan  datang  dipengaruhi  oleh  profitabilitas  dimasa yang  akan  datang  dan  risiko  yang  ditanggung  pemodal.”  Dengan  demikian  para investor  menanamkan  saham  pada  perusahaan  adalah  untuk  mendapatkan return , yang  terdiri  dari yield dan capital  gain. Semakin  tinggi  kemampuan  memperoleh
laba, maka semakin besar return yang diharapkan investor, sehingga menjadikan nilai perusahaan  menjadi  lebih  baik.  Dengan  kata  lain,  jika  semakin  tinggi  kemampuan perusahaan  menghasilkan  laba,  maka  pasar  akan  merespon  positif  sehingga  harga saham  akan  naik.  Jika  harga  saham  meningkat  maka  nilai  perusahaan  juga  akan meningkat.
Penelitian  mengenai  nilai  perusahaan  telah  dilakukan  oleh  beberapa  peneliti sebelumnya.  Penelitian  oleh  Desak  dan  Ni  Wayan  (2007)  menunjukkan  bahwa struktur  modal  dan Capital  Expenditure secara  simultan  berpengaruh  positif signifikan terhadap nilai perusahaan. Selanjutnya penelitian yang dilakukan oleh Rika (2010) menunjukkan bahwa profitabilitas mempunyai pengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan.
Penelitian  lain  yang  dilakukan  oleh  Werner  (2008)  menunjukkan  bahwa struktur  modal  dan  profitabilitas  secara  simultan  berpengaruh  positif  terhadap  nilai perusahaan.  Sedangkan Capital  Expenditure tidak  mempengaruhi  nilai  perusahaan. Penelitian  oleh  Sarpi  (2009)  menyatakan  bahwa  profitabilitas  memiliki  pengaruh positif  terhadap  nilai  perusahaan,  sedangkan  kebijakan  struktur  modal  memiliki pengaruh  negatif  terhadap  nilai  perusahaan.  Penelitian  yang  dilakukan  Bambang (2010) menunjukkan hasil yang berbeda juga yaitu Capital Expenditure berpengaruh positif tetapi tidak signifikan terhadap nilai perusahaan.
Berdasarkan  uraian-uraian  sebelumnya  dan  mengacu  pada  penelitian terdahulu, hipotesis penelitian dapat dirumuskan sebagai berikut:
H 1 : Capital Expenditure mempunyai pengaruh yang positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan.
H 2 : Struktur modal mempunyai pengaruh yang positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan.
H 3 :  Profitabilitas  mempunyai  pengaruh  yang  positif  dan  signifikan  terhadap  nilai perusahaan.
Penelitian  ini  dilakukan  pada  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI selama tahun 2006-2009.

## METODE PENELITIAN
Populasi  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  seluruh  perusahaan manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI  pada  tahun  2006-2009  yang  berjumlah  149 perusahaan.  Dengan  teknik  pengambilan  sampel purposive  sampling dihasilkan sampel sebanyak 109 perusahaan.
Teknik analisis data meliputi regresi berganda untuk menguji apakah variabel bebas  mempengaruhi  variabel  terikat,  kemudian  uji  kelayakan  model (Goodness  of Fit Test) meliputi Uji Koefisien Determinasi (R²) dan Uji F Statistik. Selanjutnya uji masing-masing hipotesis dengan uji t.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Sampel  (N)  awal  perusahaan  yang  akan  diteliti  berjumlah  436  dari  109 perusahaan selama periode empat tahun. Namun dari hasil olahan data SPSS terdapat beberapa  perusahaan  yang  tidak  memenuhi  kriteria  lulus  uji  prasyarat  analisis  (uji asumsi  klasik)  dan  dianggap outlier ,  sehingga  sampel  (N)  akhir  perusahaan  dari penelitian  ini  berjumlah  391  dengan  106  perusahaan  selama  periode  empat  tahun. Tabel  1  berikut  memperlihatkan  hasil  analisis  dengan  menggunakan  regresi  linear berganda.
Tabel 1. Hasil Analisis Regresi Berganda
Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t sig B Std.Error Beta (Constant) -0,831 0,185 Ln_CapExR -0,082 0,040 0,123 -4,486  0,000 Ln_LTDER -0,038 0,042 -0,055 2,018  0,045 Ln_ROE 0,0398 0,048 0,499 -0,899  0,370 Dependent Variable: Ln_PBV
Sumber: Olah data primer (2012)
Berdasarkan  hasil  yang  terdapat  pada  Tabel  1,  maka  dapat  dirumuskan persamaan regresi linear berganda sebagai berikut:
PBV it = -0,831 + 0,082 CapExR it – 0,038 LTDER it + 0,398 ROE it
Angka-angka  yang  dihasilkan  dari  model  diatas  dapat  dijelaskan  sebagai berikut:  nilai  konstanta  sebesar - 0,831  artinya  tanpa  adanya  penambahan  investasi pada  aktiva  tetap,  peningkatan  struktur  modal  atau  dengan  kata  lain  penambahan hutang  jangka  panjang  dan  peningkatan  laba  bersih  perusahaan,  maka  nilai perusahaan  manufaktur  (PBV)  akan  turun  sebesar  0,831  satuan  pada  tahun  2006- 2009.  Nilai  koefisien  CapExR  adalah  sebesar  0,082  menunjukkan  hasil  yang  positif yang  berarti  setiap  kenaikan  atau  penambahan  investasi  aktiva  tetap  perusahaan manufaktur  sebesar  1%,  maka  akan  meningkatkan  nilai  perusahaan  (PBV)  sebesar 0,082  kali  pada  periode  2006-2009  dengan  asumsi  variabel  lain  dalam  persamaan regresi tetap.
Nilai  koefisien  struktur  modal  (LTDER)  bernilai  negatif  sebesar  0,038 menunjukkan  setiap  peningkatan  struktur  modal  atau  penambahan  hutang  jangka panjang  perusahaan  manufaktur  sebesar  1%,  akan  menurunkan  nilai  perusahaan (PBV) sebesar 0,038 kali dengan asumsi variabel lain dalam persamaan regresi tetap. Sedangkan  nilai  koefisien  profitabilitas  (ROE)  adalah  sebesar  0,398  dan  bernilai positif. Ini menunjukkan setiap peningkatan laba bersih perusahaan sebesar 1%, maka akan  meningkatkan  nilai  perusahaan  manufaktur  sebesar  0,398  kali  pada  periode 2006-2009 juga dengan asumsi variabel lain dalam persamaan regresi tetap.
Besarnya  kontribusi  variabel  bebas  (capital  expenditure,  struktur  modal    dan profitabilitas)  dalam  menjelaskan  nilai  perusahaan  dapat  dilihat  dari  nilai    koefisien determinasi (R 2 ) .  Hasil  uji  koefisien  determinasi (R 2 ) dapat  dilihat  pada  Tabel  2 berikut:

## Tabel 2. Hasil Uji Koefisien Determinasi
Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 0,533 a 0,284 0,273 0,73214
Sumber: Olah data primer (2012)
Berdasarkan Tabel 2 dapat diketahui bahwa nilai Adjusted R 2 yang diperoleh sebesar  0,273.  Ini  berarti  bahwa  nilai  perusahaan (Price  to  Book  Value) manufaktur yang  terdaftar  di  BEI  dapat  dijelaskan  oleh  variabel  bebasnya  yaitu Capital Expenditure, struktur  modal,  dan  profitabilitas  yang  diharapkan    sebesar  27,30%. Sisanya  72,70%  ditentukan  oleh  variabel  lain  yang  tidak  dianalisis  dalam  penelitian ini, seperti struktur kepemilikan, ukuran perusahaan, dividen dan lainnya.
Selanjutnya  uji F dilakukan  untuk  menguji  secara  keseluruhan  pengaruh variabel  bebas  terhadap  variabel  terikat.  Hasil  uji F dapat  dilihat  pada  Tabel  3 berikut:
Tabel 3. Hasil Uji F Model Sum of Square Df Mean Square F Sig. 1 Regression 43,074 3 14,358 26,786 0,000 a Residual 108,814 203 0,536 Total 151,889 206

## Sumber: Olah data primer (2012)
Dari  Tabel  3  dapat  diketahui  tingkat  signifikansinya  0,000<0,05.  Hal  ini berarti  bahwa  terdapat  pengaruh  yang  signifikan  secara  bersama-sama  antara  semua variabel  bebas  terhadap  variabel  terikat.  Selain  itu,  dapat  disimpulkan  bahwa  model layak untuk diuji.
Selanjutnya pengujian hipotesis dilakukan dengan menggunakan uji t statistik. Uji t dilakukan  dengan  membandingkan  antara  nilai t yang  dihasilkan  dari perhitungan  statistik  dengan  nilai t Tabel.  Untuk  mengetahui  nilai t hitung dapat dilihat melalui Tabel 4 berikut:
Tabel 4. Hasil Uji Hipotesis (Uji t ) Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t sig B Std. Error Beta (Constant) -0,831 0,185 -4,486 0,000 Ln_CapExR -0,082 0,040 0,123 2,018 0,045 Ln_LTDER -0,038 0,042 -0,055 -0,899 0,370 Ln_ROE 0,0398 0,048 0,499 8,269 0,000

## Sumber: Olah data primer (2012)
Berdasarkan  Tabel  4  diketahui  bahwa  nilai  koefisien  Ln  CapExR  bernilai positif 0,082 dan nilai t hitung  adalah sebesar 2,018 dengan signifikansi 0,045<0,05. Hal  ini  berarti  Ln Capital  Expenditure berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap nilai  perusahaan  (Ln Price  to  Book  Value )  manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI. Sehingga dapat dikatakan bahwa hipotesis pertama diterima.
Selanjutnya nilai koefisien Ln LTDER bernilai negatif 0,038 dan nilai t hitung adalah sebesar - 0,899 dengan signifikansi 0,370>0,05. Jadi, Ln LTDER berpengaruh negatif  dan  tidak  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan  (Ln Price  to  Book  Value ) manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI.  Sehingga  dapat  dikatakan  bahwa  hipotesis  kedua ditolak. Nilai koefisien Ln ROE bernilai positif 0,398 dan nilai t hitung adalah sebesar 8,269  dengan  signifikansi  0,000<0,05.  Hal  ini  berarti  bahwa  Ln  ROE  berpengaruh positif  dan  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan  (Ln Price  to  Book  Value )  pada perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI.  Sehingga  dapat  dikatakan  bahwa hipotesis ketiga diterima.
Pengaruh Capital Expenditure Terhadap Nilai Perusahaan (Price to Book Value)

## pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di BEI
Berdasarkan  hasil  penelitian  secara  parsial  dapat  diketahui  variabel Capital Expenditure berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan (PBV) pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI periode 2006-2009. Hasil ini dibuktikan
dengan  hasil  pengujian  regresi  Ln Capital  Expenditure  Ratio bernilai  positif  0,082 dan  nilai t hitung    adalah  sebesar  2,018  dengan  signifikansi  0,045<0,05.  Nilai signifikansi  ini  menunjukkan  perubahan  nilai  Ln Capital  Expenditure  Ratio akan mempengaruhi perubahan nilai perusahaan (Ln Price to Book Value ).
Nilai koefisien Ln CapExR yang positif menunjukkan semakin tinggi Capital Expenditure maka  akan  diikuti  semakin  tinggi  nilai  perusahaan  (PBV).  Hasil penelitian  ini  sejalan  dengan  teori  yang  dikemukakan  Agus  (2001:248)  menyatakan bahwa  “investasi  jangka  panjang  bertujuan  untuk  memaksimumkan  kemakmuran pemegang  saham  atau  nilai  perusahaan.  Jika  perusahaan  melakukan  investasi  yang memberikan  nilai  sekarang  yang  lebih  besar  dari  investasi,  maka  nilai  perusahaan akan  meningkat.”  Investasi  jangka  panjang  disini  maksudnya  adalah  investasi  pada aktiva  tetap (Capital  Expenditure) . Dengan  kata  lain,  semakin  tinggi Capital Expenditure menunjukkan  suatu  perusahaan  memiliki  investasi  yang  cukup  untuk menambah,  memperbaiki  ataupun  memodernisasi  aktiva  tetap  perusahaan  jika sewaktu-waktu persahaan tersebut membutuhkan.
Hasil  penelitian  ini  juga  sama  dengan  penelitian  terdahulu  yang  dilakukan oleh  Desak  dan  Ni  Wayan  (2007)  dan  Sarpi  (2009)  bahwa Capital  Expenditure menjadi salah satu faktor yang akan mempengaruhi meningkat atau menurunnya nilai perusahaan.  Implikasi  bagi  perusahaan  manufaktur  adalah  perusahaan  dapat meningkatkan  investasi  pada  aktiva  jangka  panjang  perusahaan.  Apabila  sewaktu- waktu  perusahaan  membutuhkan  perbaikan  atau  penambahan  aktiva  tetap,  maka perusahaan akan mudah dan cepat memenuhinya. Sehingga kinerja perusahaan akan lancar  dalam  jangka  waktu  yang  panjang  dan  kesejahteraan  pemegang  saham  akan tercapai. Selain itu, saham perusahaan yang bersangkutan akan semakin diminati oleh investor  dan  akan  seiring  dengan  tingginya  nilai  pasar  saham  atau  nilai  perusahaan itu.
Pengaruh Struktur Modal (LTDER) Terhadap Nilai Perusahaan (Price to Book Value) pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di BEI
Berdasarkan  hasil  pengolahan  sampel  yang  diuji  dengan  program  SPSS,  Ln LTDER memiliki pengaruh yang tidak signifikan terhadap nilai perusahaan (Ln Price to  Book  Value ) manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI.  Hasil  ini  dibuktikan  dengan  hasil pengujian regresi  Ln  LTDER bernilai  negatif 0,038 dengan signifikansi  0,370>0,05. Nilai signifikansi ini menunjukkan bahwa peningkatan LTDER tidak mempengaruhi perubahan nilai perusahaan (PBV).
Nilai koefisien Ln LTDER menunjukan nilai yang negatif dan tidak signifikan ini  tidak  sejalan  dengan  teori  struktur  modal  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini yaitu  teori  Modigliani-Miller  (MM)  dengan  asumsi  ada  pajak . Hasil  penelitian  ini juga berbeda dengan penelitian yang dilakukan oleh Werner (2008). Adanya ketidak konsistenan ini mengindikasikan bahwa struktur modal bukan menjadi pertimbangan penting bagi investor dalam berinvestasi pada perusahaan manufaktur.
Penyebab  hasil  penelitian  ini  tidak  konsisten  adalah  nilai-nilai  LTDER perusahaan  manufaktur  sangat  beragam,  diantaranya  banyak  yang  bernilai  dibawah 100%  dan  banyak  juga  yang  diatas  100%.  Nilai  LTDER  yang  rendah  ini  jika dilakukan  penambahan  kemungkinan  akan  memberikan  pengaruh  positif.  Namun bagi  nilai  LTDER  yang  tergolong  tinggi,  kemungkinan  akan  memberikan  pengaruh negatif.  Hal  ini  dikarenakan  investor  juga  akan  mempertimbangkan  risiko  hutang jangka panjang perusahaan tersebut. Jadi, dari uraian ini terlihat bahawa nilai LTDER secara  bersama-sama  memberikan  pengaruh  positif  dan  negatif  terhadap  PBV. Selanjutnya  akan  mengakibatkan  pengaruh  LTDER  akan  saling  meniadakan.  Maka hal  inilah  yang  menyebabkan  struktur  modal  (LTDER)  tidak  signifikan  atau  tidak memiliki pengaruh terhadap perubahan PBV.
Penyebab  lainnya  adalah  kondisi  perekonomian  yang  sempat  mengalami krisis pada beberapa tahun periode penelitian. Kondisi perekonomian  yang krisis ini mempengaruhi  kepada  kondisi  pasar  modal  Indonesia.  Krisis  tersebut  berdampak kepada permintaan akan saham perusahaan di Indonesia menurun. Walaupun kondisi
fundamental  perusahaan  dalam  kondisi  bagus  ataupun  tidak,  hal  ini  tidak mempengaruhi permintaan investor terhadap saham perusahaan. Sehingga perubahan harga pasar saham  kemungkinan  lebih dipengaruhi  oleh kondisi perekonomian  yang sedang mengalami krisis.
Pengaruh Profitabilitas (ROE) Terhadap Nilai Perusahaan (Price to Book Value)

## pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di BEI
Berdasarkan  hasil  pengolahan  sampel  yang  diuji  dengan  program  SPSS, profitabilitas  memiliki pengaruh  yang signifikan  terhadap nilai  perusahaan (Price to Book Value) pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI. Hasil ini dibuktikan dengan  hasil  pengujian  regresi  Ln  ROE  bernilai  positif  0,398  dengan  tingkat signifikansi  0,000<0,05.  Nilai  signifikansi  ini  menunjukkan  bahwa  meningkat  atau menurunnya  Ln  ROE  akan  mempengaruhi  perubahan  nilai  perusahaan  (Ln Price  to Book Value ).
Nilai  koefisien  yang  positif  menunjukan  bahwa  semakin  tinggi  profitabilitas atau  tingkat  kemampuan  perusahaan  menghasilkan  laba  bersih  maka  akan  semakin tinggi  PBV. Hasil penelitian ini sesuai dengan teori  yang dikemukan oleh Copeland (1996:143)  bahwa  “nilai  pasar  akan  tergantung  pada  laba”.  Dengan  kata  lain,  jika makin  tinggi  laba  bersih  yang  dihasilkan  perusahaan  maka  pasar  akan  memberikan respon yang positif sehingga nilai perusahaan meningkat.
Hasil  penelitian  ini  konsisten  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Werner (2008),  Sarpi  (2009)  dan  Rika  (2010),  yaitu  Profitabilitas  memberikan  pengaruh positif  dan  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa profitabilitas  menjadi  salah  satu  variabel  yang  akan  mempengaruhi  meningkat  atau menurunnya  nilai  perusahaan.  Selanjutnya  implikasi  penelitian  ini  bagi  perusahaan manufaktur  adalah  perusahaan  harus  meningkatkan  laba  bersih.  Meningkatnya  laba bersih  diiringi  dengan  meningkatnya  nilai  perusahaan  sehingga  kesejahteraan pemegang  saham  tercapai.  Tingginya  rendahnya  laba  bersih  perusahaan  manufaktur
akan mempengaruhi persepsi  dan keputusan investor terkait dengan membeli  saham perusahaan tersebut.

## SIMPULAN DAN SARAN
Berdasarkan pendahuluan, kajian teori dan pengolahan data serta pembahasan yang telah dilakukan, maka dapat ditarik kesimpulan bahwa Capital Expenditure (Ln Capital  Expenditure  Ratio )  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  nilai perusahaan (Ln Price to  Book Value ). Sedangkan struktur modal (Ln LTDER) tidak mempengaruhi nilai perusahaan (Ln Price to Book Value ). Varibel profitabilitas (Ln ROE)  memiliki  pengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan  (Ln Price to Book Value ) pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Berdasarkan  hasil  penelitian  yang  menunjukkan  bahwa  variabel Capital Expenditure dan  profitabilitas  yang  diteliti  berpengaruh  secara  signifikan  terhadap nilai  perusahaan (Price  to  Book  Value) manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Idonesia,  maka  dapat  dikemukakan  beberapa  saran.  Pertama  bagi  investor  variabel tersebut  dapat  dijadikan  indikasi  preferensi  pelaku  pasar  modal  dan  perlu diperhatikan sebelum memulai investasi.
Kemudian  diharapkan  bagi  peneliti  selanjutnya  dapat  melakukan  penelitian yang  lebih  lanjut  berkaitan  dengan  faktor-faktor  yang  mempengaruhi  nilai perusahaan.  Diantaranya  dengan  menambah  periode  penelitian,  menganti  objek penelitian pada sektor atau indeks tertentu dan menambah variabel penelitian seperti struktur  kepemilikan,  ukuran  perusahaan,  dividen  dan  lainnya.  Selain  itu,  peneliti selanjutnya  dapat  menggunakan  proksi  lain  untuk  menghitung  nilai  perusahaan seperti Price Earning Ratio , Tobin’s Q, Market to Book Value to Asset (MBVA),dll.
Selanjutnya bagi Perusahaan, lebih memperhatikan kinerja perusahaan seperti dalam  hal  meningkatkan  investasi  pada  aktiva  tetap  dan  laba  bersih  perusahaan, karena akan berpengaruh terhadap meningkatnya nilai perusahaan kedepan. Sehingga kesejahteraan  pemegang  saham  dan stakeholder tercapai  dan  juga  menarik  investor untuk berinvestasi pada saham perusahaan tersebut.

## DAFTAR RUJUKAN
Agus Sartono. (2001). Manajemen Keuangan Teori dan Aplikasi . Yogyakarta: BPFE. Bambang  Riyanto.  (2008). Dasar–Dasar  Pembelanjaan  Perusahaan .  Yogyakarta: BPFE.
Bambang  Sudiyatno.  (2010). Peran  Kinerja  Perusahaan  dalam  Menentukan Pengaruh  Faktor  Fundamental  Makroekonomi,  Risiko  Sistematis,  dan Kebijakan  Perusahaan  terhadap  Nilai  Perusahaan  Manufaktur  di  BEI . Disertasi. Tidak Diterbitkan. Universitas Diponegoro Semarang.
Copeland,  Thomas  E.  &  J.  Fred  Weston.  (1996). Manajemen  Keuangan .  Jakarta: Erlangga.
Desak  Ketut  Sintaasih  dan  Ni  Wayan  Maryatini.  (2007).  Pengaruh  Struktur  Modal dan Capital Expenditure terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal Sarathi , Vol.14, No. 3, Fakultas Ekonomi Universitas Negeri Udayana Bali.
Lukas  Setia  Atmaja.  (2003). Manajemen  Keuangan  Edisi  Revisi. Jakarta:  Andi Yogyakarta.
Rika  Susanti.  (2010). Analisis  Faktor-Faktor  Yang  Berpengaruh  Terhadap  Nilai Perusahaan  pada  Perusahaan  Go  Public  yang  Listed  Tahun  2005-  2008 . Skripsi.  Tidak  Diterbitkan.  Fakultas  Ekonomi  Universitas  Diponegoro Semarang
Riskin Hidayat. (2010). Keputusan Investasi dan Financial Constraints: Studi Empiris pada  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal  pada  Buletin  Ekonomi  Moneter  dan Perbankan , Vol. 12, No. 4, Bank Indonesia.
Sarpi.  (2009). Pengaruh  Keputusan  Investasi,  Kebijakan  Struktur  Modal,  dan Profitabilitas  Terhadap  Nilai  Perusahaan  pada  Perusahaan  Terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  Tahun  2007. Skripsi.  Tidak  Diterbitkan.  Fakultas Ekonomi Universitas Mercu Buana Jakarta.
Suad  Husnan.  (2001). Dasar-Dasar  Teori  Portofolio  dan  Analisis  Sekuritas. Yogyakarta: Unit Penerbit dan Percetakan AMP YKPN.
____________  (2008). Manajemen  Keuangan:  Teori  dan  Penerapan  (Keputusan Jangka Panjang). Yogyakarta: BPFE.
Subramanyam, K.R. dan John J.Wild. (2010). Analisis Laporan Keuangan . Jakarta: Salemba Empat.
Werner  R.  Murhadi.  (2008).  Hubungan  Capital  Expenditure,  Risiko  Sistematis, Struktur  Modal,  Tingkat  Kemampulabaan  Terhadap  Nilai  Perusahaan . Jurnal Manajemen dan Bisnis , Vol. 7, No. 1, Fakultas Ekonomi Universitas Surabaya.