Magister Manajemen Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Tanjungpura, Vol.11, No.01 ( Januari 2023 ): 056-069

## Determinan Struktur Modal Perusahaan Industri Properti dan Real Estate yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia dengan Ukuran Perusahaan sebagai Variabel Moderasi
Andi Denny Andrew Priyadi 1 , Rustam 2 , Wendy 3 a Magister Manajemen, Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Tanjungpura, Pontianak *Email : andidennyandrree@gmail.com (Diterima Oktober 2022; Disetujui Desember 2022; Dipublikasikan  Januari 2023)

## ABSTRAK
Penelitian ini dilakukan untuk melihat apa saja faktor yang mempengaruhi struktur modal perusahaan properti dan real estate yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia antara tahun 2016 hingga tahun 2020, serta untuk mencari peran moderasi ukuran perusahaan dalam model penelitian yang dibangun. Sampel penelitian berjumlah 42 perusahaan properti dan real estate yang terdaftar di BEI yang diambil dengan teknik  purposive  sampling.  Data  yang  digunakan  adalah  data  panel.  Data  yang terkumpul  kemudian  direkap  sesuai  data  yang  dibutuhkan  sebagai  variabel penelitian, kemudian diuji pemilihan model untuk menentukan model regresi yang paling tepat untuk model penelitian. Pengolahan data dilanjutkan dengan analisis regresi data panel dan analisis regresi moderasi dengan bantuan program software E-Views 12. Hasil pemilihan model regresi merekomendasikan random effect model sebagai  model  terbaik  dalam  penelitian  ini.  Hasil  pengujian  hipotesis  secara simultan  menunjukkan  terdapat  pengaruh  struktur  aktiva,  pertumbuhan perusahaan,  kesulitan  keuangan,  dan  profitabilitas  terhadap  struktur  modal perusahaan. Sedangkan pada pengujian hipotesis secara parsial, ditemukan hanya struktur aktiva dan kesulitan keuangan yang diukur menggunakan Altman Z-score berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  struktur  modal  perusahaan. Sementara  pertumbuhan  perusahaan  dan  profitabilitas  tidak  berpengaruh terhadap  struktur  modal  perusahaan.  Pengujian  regresi  moderasi  menemukan bahwa  ukuran  perusahaan  adalah  moderator  murni  yang  memoderasi  negatif pengaruh  struktur  aktiva  terhadap  struktur  modal  perusahaan  dan  pengaruh kesulitan  keuangan  terhadap  struktur  modal,  namun  hanya  berperan  sebagai moderator potensial yang tidak memoderasi pengaruh pertumbuhan perusahaan dan  profitabilitas  terhadap  struktur  modal  perusahaan.  Hasil  uji  koefisien determinasi  menunjukkan  bahwa  variabel  struktur  aktiva,  pertumbuhan perusahaan,  kesulitan  keuangan,  dan  profitabilitas  dapat  menjelaskan  sebesar 11,58 persen perubahan pada struktur modal perusahaan.
Kata  kunci: struktur  aktiva,  pertumbuhan,  kesulitan  keuangan,  profitabilitas, ukuran perusahaan, struktur modal, perusahaan properti dan real estate .

## PENDAHULUAN
Industri sektor properti dan real estate adalah industri yang berkembang pesat di  Indonesia  serta  berperan  penting  dalam  pembangunan  suatu  negara. Perkembangan sektor ini berperan pula mendukung perkembangan sektor industri lainnya  dalam  suatu  negara.  Properti  dan real  estate sendiri  merupakan  aktiva multiguna  yang  dapat  digunakan  oleh  perusahaan  sebagai  jaminan.  Di  sisi  lain, industri sektor properti dan real estate adalah industri yang memiliki karakteristik sulit  untuk  diprediksi  dan  beresiko  tinggi,  karena  pembiayaan  atau  sumber  dana
*corresponding authors e-mail : andidennyandrree@gmail.com Online ISSN: 2721-4230 | Print ISSN: 2721-4281 DOI : http://dx.doi.org/10.26418/ejme.v11i01.58527
perusahaan  umumnya  berasal  dari  kredit  perbankan,  sedangkan  perusahaan beroperasi menggunakan aktiva tetap berupa tanah dan bangunan. Oleh karena itu, perusahaan  yang  bergerak  di  industri  sektor  properti  dan real  estate mempunyai struktur  modal  yang  tinggi,  dan  menyebabkan  keputusan  pendanaan  menjadi  hal yang  penting  bagi  perusahaan  yang  bergerak  di  industri  sektor  properti  dan  real estate. Struktur modal menjadi fokus utama bagi perusahaan karena baik buruknya struktur  modal  dapat  mempengaruhi  kondisi  keuangan  perusahaan.  Penelitian  ini dilakukan  untuk  melihat  apa  saja  faktor  yang  mempengaruhi  struktur  modal perusahaan properti dan real estate yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia antara tahun  2016  hingga  tahun  2020,  serta  untuk  mencari  peran  moderasi  ukuran perusahaan dalam model penelitian yang dibangun.
Struktur  modal  dipengaruhi  oleh  berbagai  macam  faktor,  antara  lain  oleh struktur aktiva (Lipson & Mortal, 2009; Campello & Giambona, 2011; Olakunle & Oni, 2014;  Desliniati  &  Sundinman,  2016;  Nasution,  Siregar  &  Panggabean,  2017; Situmorang & Simanjuntak, 2018; Anggraeny & Robiyanto, 2020; Pardanawati, 2021; serta Triherawati  &  Nusraningrum,  2021);  pertumbuhan  perusahaan  (Desliniati  & Sundinman, 2016; Situmorang & Simanjuntak, 2018; serta Anggraeny & Robiyanto, 2020);  ukuran  perusahaan  (Karadeniz  et  al,  2011;  Koralun- Bereźnicka,  2013; Anggraeny & Robiyanto, 2020; serta Pardanawati, 2021); likuiditas (Sharma & Paul, 2015;  Ghazemi  &  Abdul-Razak,  2016;  serta  Pardanawati,  2021);  dan  profitabilitas (Nasution, Siregar & Panggabean, 2017; Situmorang & Simanjuntak, 2018; Anggraeny &  Robiyanto,  2020;  serta  Triherawati  &  Nusraningrum,  2021).  Kelima  variabel  ini adalah yang paling menentukan struktur modal perusahaan sehingga dipakai dalam penelitian ini.

## KAJIAN LITERATUR Struktur Modal
Menurut Gitman (2006), struktur modal adalah kombinasi dari hutang jangka panjang  dan  ekuitas  dalam  struktur keuangan  suatu perusahaan. Menurut  Sjahrial (2014),  struktur  modal  adalah  keseimbangan  antara  penggunaan  modal  utang meliputi: utang jangka pendek permanen, utang jangka panjang dan ekuitas meliputi; saham  preferen  dan  saham  biasa.  Menurut  Wisnu  (2015),  struktur  modal  adalah kombinasi  atau  campuran  dari  semua  item  yang  berada  di  sebelah  kanan  neraca perusahaan. Struktur keuangan perusahaan tercermin di sisi kanan neraca, termasuk utang jangka pendek, utang jangka panjang, dan ekuitas. Sedangkan struktur modal merupakan bagian dari struktur keuangan yang lebih mementingkan modal jangka panjang  dan  permanen.  Kondisi  untuk  kombinasi  yang  efisien  dari  hutang  jangka panjang  dan  ekuitas  disebut  struktur  modal  yang  optimal.  Struktur  modal  yang optimal akan mempengaruhi nilai  usaha.  Dengan mengoptimalkan struktur modal, biaya modal akan lebih rendah, sehingga nilai perusahaan akan meningkat (Atansil & Ernawati, 2012).
Menurut  Astuti  &  Ritonga  (2014),  berikut  ini  beberapa  teori  struktur  modal yang berkembang menurut para ahli, yaitu:
1. Modigliani-Miller (MM) Theory
2. Trade off Theory
3. Pecking Order Theory

## Determinan Struktur Modal
Menurut  Kamaludin  &  Indriani  (2012),  faktor-faktor  yang  mempengaruhi struktur  modal  antara  lain  stabilitas  penjualan,  struktur  aktiva,  leverage  operasi,
tingkat  pertumbuhan,  profitabilitas,  likuiditas,  ukuran  perusahaan,  pajak, pengendalian,  sikap  manajemen,  sikap  pemberi  pinjaman  dan  lembaga  penilai peringkat, risiko bisnis, dan fleksibilitas keuangan. Faktor-faktor yang mempengaruhi struktur  modal  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  diantaranya  ialah  struktur aktiva, pertumbuhan perusahaan, ukuran perusahaan, likuiditas, dan profitabilitas.
1. Struktur Aktiva
Struktur  aktiva  (FAR)  adalah  keseimbangan  atau  perbandingan  antara  aset tetap  dan  total  aset.  Struktur  aktiva  meliputi  aset  tetap,  aset  tidak  berwujud,  aset lancar  dan  aset  jangka  panjang  (Maidah  &  Fuadati,  2016).  Struktur  aktiva  adalah sumber yang paling banyak diterima untuk pinjaman bank dan hutang yang dijamin karena dapat digunakan sebagai jaminan, mengurangi risiko bagi pemberi pinjaman. Dengan  kata  lain,  struktur  aktiva  suatu  perusahaan  memegang  peranan  penting dalam  menentukan  struktur  modal  perusahaan.  Semakin  tinggi  struktur  aktiva perusahaan, maka semakin tinggi pula kemampuan perusahaan untuk mengamankan hutang jangka panjang dan sebaliknya (Chandra, 2012). Adapun pengukuran struktur aktiva menggunakan rumus sebagai berikut (Brigham & Houston, 2011):
FAR= (Total fixed asset)/(Total asset)
H1. Struktur aktiva berpengaruh positif terhadap struktur modal
2. Pertumbuhan Perusahaan Astuti  &  Ritonga  (2014)  mendefinisikan  pertumbuhan  sebagai  perubahan tahunan  dalam  total  aset.  Untuk  bisnis,  pertumbuhan  atau  peluang  investasi  akan meningkatkan  kebutuhan  modal.  Artinya  selain  modal  internal  yang  tersedia, diperlukan tambahan modal dari luar perusahaan, termasuk utang. Perusahaan yang sedang dalam fase pertumbuhan akan membutuhkan modal yang cukup besar (Astuti &  Ritonga,  2014).  Bisnis  perusahaan  berkembang  pesat,  modal  internal  semakin kurang, sehingga kebutuhan akan hutang akan semakin meningkat. Ini berarti bahwa semakin  cepat  perusahaan  tumbuh,  semakin  banyak  insentif  yang  harus  diambil untuk mengambil lebih banyak hutang. Pertumbuhan perusahaan merupakan rasio antara total  aset  sekarang  (t)  dikurangi  dengan  total  aset sebelumnya  (t-1)  dibagi dengan total aset periode sebelumnya (t-1). Secara sistematis dapat diformulasikan sebagai berikut (Weston & Copeland, 2008):
𝑃𝑒𝑟𝑡𝑢𝑚𝑏𝑢ℎ𝑎𝑛 = 𝑇𝐴 𝑡 − 𝑇𝐴 𝑡−1 𝑇𝐴 𝑡−1 Keterangan: TA t = total asset periode saat ini TA t-1 = total asset periode sebelumnya
H2. Pertumbuhan perusahaan berpengaruh positif terhadap struktur modal
3. Kesulitan Keuangan ( financial distress ) Financial  distress menurut  Ross,  Westerfield,  &  Jeff  (2013)  adalah  situasi  di mana arus kas operasional perusahaan tidak mencukupi untuk memenuhi kewajiban lancar  perusahaan,  antara  lain  hutang  jangka  pendek  dan  bunga,  dan  perusahaan dipaksa  untuk  mengambil  tindakan  perbaikan.  Kondisi  kesulitan  keuangan perusahaan  menggambarkan  resiko  bisnis,  yang  merupakan  indikator ketidakstabilan harga saham dan return saham yang diterima oleh pemegang saham. Menurut  Hanafi  (2008),  penyebab  terjadinya  kesulitan  keuangan  cukup beragam,  dan  beberapa  penyebab  utama  antara  manajemen  yang  tidak  kompeten (menyumbangkan  40,7%  kejadian  kesulitan  keuangan  perusahaan),  pengalaman yang  tidak  seimbang  antar  fungsi  dalam  perusahaan  (22,3%),  kekurangan pengalaman operasional (15,7%), dan kekurangan pengalaman manajerial (15,6%).
*corresponding authors e-mail : andidennyandrree@gmail.com Online ISSN: 2721-4230 | Print ISSN: 2721-4281 DOI : http://dx.doi.org/10.26418/ejme.v11i01.58527
Kesulitan  keuangan  secara  nyata  akan  memberikan  dampak  penilaian  buruk terhadap kinerja manajemen perusahaan, banyaknya pegawai penting yang keluar, kemungkinan penurunan upah, pemasok menolak untuk memberikan  bahan baku, dan kreditur tidak mau memberikan pinjaman (Muhammadinah, 2017).
Pada  umumnya,  kemungkinan  terjadinya  kesulitan  keuangan  semakin meningkat dengan meningkatnya penggunaan utang. Dengan penggunaan utang yang semakin  besar,  maka  akan  menyebabkan  beban  biaya  bunga  juga  meningkat,  dan akhirnya  menyebabkan  penurunan  ketersediaan  kas  perusahaan  (Sjahrial,  2014). Mengacu  pada  penelitian  Palepu et  al. (2020),  pengukuran  kesulitan  keuangan perusahaan dilakukan dengan model Altman Z-score. Jika Z > 2,99 maka perusahaan dinyatakan sehat, jika Z < 1,81 maka perusahaan berpotensial bangkrut, namun jika Z- Score diantara 1,81 – 2,99 perusahaan berada pada kondisi abu-abu ( grey area ). Secara matematis, rumus yang digunakan dalam model ini adalah (Palepu et al, 2020):
Z = 1,2X1 + 1,4X2 + 3,3X3 + 0,6X4 + 1,0X5
Keterangan:
X1 = Rasio Modal Kerja terhadap Total Aktiva X2 = Rasio Laba Ditahan terhadap Total Aktiva X3 = Rasio EBIT terhadap Total Aktiva X4 = Nilai Pasar Ekuitas terhadap Nilai Buku Hutang X5 = Penjualan terhadap Total Aktiva
H3. Kesulitan keuangan berpengaruh positif terhadap struktur modal
4. Profitabilitas
Profitabilitas  perusahaan  pada  tahun  sebelumnya  merupakan  dasar  penting untuk  menentukan  struktur  modal  tahun  yang  akan  datang.  Perusahaan  dengan profitabilitas yang tinggi akan memiliki laba ditahan yang besar, sehingga perusahaan cenderung lebih memilih menggunakan laba ditahan sebelum menggunakan utang sebagai  pembiayaan  investasi  (Kamaludin  &  Indriani,  2012).  Profitabilitas  adalah kemampuan  suatu  perusahaan  untuk  menghasilkan  laba  dengan  menggunakan sumber  daya  yang  dimilikinya,  seperti  aset,  modal,  atau  penjualan  perusahaan (Sudana, 2015).
Penilaian  profitabilitas  diperlukan  oleh  perusahaan  untuk  menentukan seberapa  baik  aktivitas  bisnis  dilaksanakan  untuk  mencapai  tujuan  strategis perusahaan, mengeliminasi hal – hal yang mengganggu produktivitas perusahaan, dan menyajikan informasi tepat waktu untuk penyempurnaan secara berkesinambungan. Penilaian profitabilitas dilakukan dengan menggunakan rasio profitabilitas. Return on Asset (ROA)  merupakan  salah  satu  rasio  yang  digunakan  dalam  mengukur profitabilitas.  ROA  merupakan  pengukuran  kemampuan  perusahaan  secara keseluruhan di dalam menghasilkan keuntungan (profit) dengan jumlah keseluruhan aktiva yang tersedia di dalam perusahaan (Maidah & Fuadati, 2016). Semakin tinggi rasio  ini  berarti  semakin  baik  keadaan  suatu  perusahaan.  Pengukuran  ini  akan menunjukkan  seberapa  besar  laba  yang  dapat  dihasilkan  oleh  total  aset.  Secara matematis,  pengukuran  profitabilitas  perusahaan  menggunakan  ROA  dapat diformulasikan sebagai berikut (Brigham & Houston, 2011):
ROA= ( net income )/(total asset) H4. Profitabilitas berpengaruh negativf terhadap struktur modal

## 5. Ukuran Perusahaan
Ukuran  perusahaan  mencerminkan  kemampuan  perusahaan  untuk  menjual produk atau jasa dan jumlah pekerja yang dimilikinya, yang dapat dianggap sebagai total  aset  perusahaan  (Sawitri  &  Lestari,  2015).  Perusahaan  besar  lebih  mudah memperoleh tambahan modal dari pasar modal daripada perusahaan  kecil. Semakin besar ukuran atau skala usaha, semakin mudah untuk memperoleh  pendanaan baik secara  internal  maupun  eksternal.  Saat  mengambil  keputusan  investasi,  investor menganggap perusahaan besar relatif stabil dan mampu menghasilkan pengembalian yang  lebih  besar  daripada  yang  lebih  kecil  (Kusuma,  Cipta  &  Suwendra,  2016). Penelitian ukuran perusahaan dapat menggunakan tolok ukur aset. Karena total aset perusahaan  bernilai  besar  maka  hal  ini  dapat  disederhanakan  dengan mentranformasikan ke dalam logaritma natural sehingga dalam penelitian ini ukuran perusahaan diformulasikan sebagai berikut (Jogiyanto, 2007):

## Ukuran=Ln(total asset)
H5. Ukuran  perusahaan  berperan  sebagai  moderasi  dalam  memperkuat  pengaruh antara  struktur  aktiva,  pertumbuhan,  kesulitan  keuangan,  dan  profitabilitas terhadap struktur modal.
Berdasarkan  hipotesis-hipotesis  yang  sudah  dikembangkan  di  atas,  maka kerangka konseptual penelitian ini dapat dilihat pada Gambar 1 di bawah ini.

## Gambar 1. Kerangka Konseptual Penelitian
METODE PENELITIAN
Metode  penelitian  kuantitatif  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah penelitian  asosiatif  kausal.  Menurut  Sugiyono  (2017),  penelitian  asosiatif  adalah penelitian tentang adanya hubungan antar variabel dalam populasi yang akan diuji melalui hubungan antar variabel dalam sampel yang diambil dari populasi tersebut. Penelitian  ini  menganalisis  hubungan  tersebut  untuk  menguji  pengaruh  struktur aktiva,  pertumbuhan  perusahaan,  kesulitan  keuangan,  profitabilitas  terhadap struktur modal dengan ukuran perusahaan sebagai pemoderasi
Populasi dalam penelitian ini adalah seluruh perusahaan sektor properti dan real estate yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia hingga Desember 2021. Penentuan sampel  dilakukan  dengan  teknik purposive  sampling dengan  kriteria  sampel  yaitu perusahaan sektor properti dan real estate yang sudah terdaftar di BEI sebelum tahun 2016, mempublikasikan laporan keuangan dengan lengkap pada periode tahun 2016 hingga  2020.  Dari  total  65  perusahaan  properti  dan real  estate sebagai  populasi, didapatkan  hanya  42  perusahaan  saja  yang  menjadi  sampel  penelitian  ini  yang memenuhi kriteria sampel.
Data dalam penelitian ini diambil dari perusahaan properti dan real estate yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Data yang digunakan dalam penelitian dari tahun 2016  hingga  tahun  2020  diperoleh  melalui  website www.idx.co.id dan  website
*corresponding authors e-mail : andidennyandrree@gmail.com Online ISSN: 2721-4230 | Print ISSN: 2721-4281 DOI : http://dx.doi.org/10.26418/ejme.v11i01.58527
masing-masing perusahaan. Data penelitian ini tergolong data panel yaitu gabungan antara dua data time series dan cross section . Oleh karena itu, metode analisis data yang  digunakan  dalam  penelitian  kuantitatif  ini  adalah  metode  matematis  dan statistik  berupa  analisis  data  panel.  Pengujian  peran  variabel  moderasi  dilakukan dengan  regresi  moderasi.  Rumusan  analisis  regresi  data  panel  secara  sistematis adalah sebagai berikut:
DER it = α + β 1 .FAR it + β 2 .Gr it + β 3 .FD it + β 4 .ROA it + β 5 .Sz it + e it (persamaan 1) DER it = α + β 1 .FAR it + β 2 .Gr it + β 3 .FD it + β 4 .ROA it + β 5 .Sz it + β 6 .(FAR it *sz it ) + β 7 .(Gr it *Sz it ) + β 8 .(FD it *Sz it ) + β 9 .(ROA it *Sz it ) + e it (persamaan 2)
Keterangan:
DER  = struktur modal, yang diukur menggunakan rasio DER
α = konstanta β 1 – β 9 = koefisien regresi dari variabel independen ke variabel dependen
FAR = struktur aktiva, yang diukur menggunakan rasio FAR Gr = pertumbuhan perusahaan FD = kesulitan keuangan, yang diukur menggunakan Altman Z-score ROA  = profitabilitas, yang diukur menggunakan rasio DAR Sz = ukuran perusahaan e = error dalam penelitian

## PEMBAHASAN
Statistik Deskriptif
Hasil  pengujian  statistik  deskriptif  terhadap  variabel-variabel  penelitian dengan sampel sebanyak 210 dari 5 tahun penelitian terangkum pada Tabel 1.
Tabel 1. Statistik Deskriptif Variabel Mean Median Maksimum  Minimum Std. Dev DER 0.7739 0.5707 5.7600 0.0249 0.7704 FAR 0.6084 0.6274 0.9893 0.0987 0.2326 Gr 0.1084 0.0457 4.2448 -0.3103 0.3505 FD 15.049 10.1079 154.3940 -7.3772 20.3673 ROA 0.0299 0.0259 0.3592 -0.3751 0.0675 Ln Sz 29.2667 29.4842 31.739 25.6812 1.3300 Sumber: Data olahan menggunakan Eviews 12 (2022). Dari Tabel 1 di atas, dapat dilihat bahwa nilai rata-rata (mean) DER sebesar
77,39  persen.  Nilai  maksimum  DER  sebesar  576,00  persen  yang  dimiliki  oleh Binakarya Jaya Abadi Tbk pada tahun 2020. Sedangkan nilai minimum DER sebesar 2,49 persen dimiliki oleh Eureka Prima Jakarta Tbk tahun 2019. Standar deviasi DER sebesar 77,04 persen lebih kecil daripada nilai rata-rata yang berarti data variabel DER memiliki tingkat sebaran yang rendah.
Nilai rata-rata FAR sebesar 60,84 persen. Nilai maksimum FAR sebesar 98,93 persen  yang  dimiliki  oleh  Sitara  Propertindo  Tbk  tahun  2020.  Sedangkan  nilai minimum  FAR  sebesar  9,87  persen  dimiliki  oleh  Eureka  Prima  Jakarta  Tbk  tahun 2020. Standar deviasi DAR sebesar 23,26 persen lebih kecil daripada nilai rata-rata yang berarti data variabel FAR memiliki tingkat sebaran yang rendah.
Nilai  rata-rata  pertumbuhan  sebesar  10,84  persen.  Nilai  maksimum pertumbuhan  perusahaan  sebesar  424,48  persen  yang  dimiliki  oleh  Bakrieland Development Tbk tahun 2016. Sedangkan nilai minimum pertumbuhan perusahaan sebesar minus 31,03 persen dimiliki oleh Lippo Cikarang Tbk tahun 2018. Standar deviasi  pertumbuhan  perusahaan  sebesar  35,05  persen  lebih  besar  daripada  nilai
rata-rata  yang  berarti  data  variabel  pertumbuhan  perusahaan  memiliki  tingkat sebaran yang tinggi.
Nilai rata-rata altman z-score sebesar 15,04.  Nilai maksimum altman z-score sebesar  154,39  yang  dimiliki  oleh  Sitara  Propertindo  Tbk  tahun  2020.  Sedangkan nilai minimum altman z-score sebesar minus 7,37 dimiliki oleh Modernland Realty Tbk tahun 2020. Standar deviasi altman z-score sebesar 20,36 lebih besar daripada nilai rata-rata yang berarti data variabel kesulitan keuangan memiliki tingkat sebaran yang tinggi.
Nilai rata-rata ROA sebesar 2,99 persen. Nilai maksimum ROA sebesar 35,92 persen yang dimiliki oleh Fortune Mate Indonesia Tbk tahun 2016. Sedangkan nilai minimum ROA sebesar minus 37,51 persen dimiliki oleh Lippo Cikarang Tbk tahun 2020. Standar deviasi ROA sebesar 6,75 persen lebih besar daripada nilai rata-rata yang berarti data variabel profitabilitas perusahaan memiliki tingkat sebaran yang tinggi.
Nilai rata-rata ukuran perusahaan sebesar 29,26 kali. Nilai maksimum ukuran perusahaan  sebesar  31,73  kali  (Rp54.540.978.397.964)  yang  dimiliki  oleh  Bumi Serpong  Damai  Tbk  tahun  2020.  Sedangkan  nilai  minimum  ukuran  perusahaan sebesar 25,68 kali (Rp143.136.436.717) dimiliki oleh Bekasi Asri Pemula Tbk tahun 2020. Standar deviasi ukuranm perusahaan sebesar 1,33 kali lebih kecil daripada nilai rata-rata  yang  berarti  data  variabel  ukuran  perusahaan  memiliki  tingkat  sebaran yang rendah.

## Uji Asumsi Klasik
Menurut  Gujarati  &  Porter  (2009),  Generalized  Least  Square  (GLS)  merupakan persamaan  yang  memenuhi  asumsi  klasik.  Dalam  Eviews,  model  estimasi  yang menggunakan  model  GLS  hanya  random  effect  model,  sedangkan  common  effect model  dan  fixed  effect  model  menggunakan  model  Ordinary  Least  Square  (OLS). Berdasarkan  hasil  pemilihan  model  yang  telah  dilakukan,  random  effect  model menjadi rekomendasi model paling tepat untuk kedua model regresi pada penelitian ini. Sehingga dapat disimpulkan bahwa persamaan regresi pada penelitian ini tidak memerlukan uji asumsi klasik..
Tabel 2. Hasil Regresi Model Penelitian Variabel Model 1 Model 2 C -0.7816 (0.6916) -14.5847 (0.0019) FAR -1.2657 (0.0001) 18.5113 (0.0089) Gr -0.0073 (0.9329) 3.8263 (0.1776) FD -0.0093 (0.0011) 0.1566 (0.0249) ROA -0.8041 (0.1100) 0.9198 (0.9362) Sz 0.0851 (0.2049) 0.5643 (0.0005)
Variabel Model 1 Model 2 FAR*Sz -0.6848 (0.0051) Gr*Sz -0.1286 (0.1737) FD*Sz -0.0058 (0.0176) ROA*Sz -0.0556 (0.8866) R 2
Adjusted R 2 0.1370 0.1158 0.1933 0.1570 F-statistic Prob. F-statistic 6.4779 (0.0000) 5.3274 (0.0000)
Sumber: Data olahan menggunakan Eviews 12 (2022).

## Analisis Regresi Model Penelitian
Tabel 2 menyajikan hasil pengujian regresi untuk kedua model yang diuji dalam riset  ini.  Model-1  menguji  pengaruh  seluruh  variabel  dependen  (struktur  aktiva, pertumbuhan,  kesulitan  keuangan,  dan  profitabilitas)  terhadap  struktur  modal sebagai  variabel  dependen.  Model-2  menguji  efek  interaksi  ukuran  perusahaan seluruh variabel independent terhadap variabel dependen.
Hasil pengujian model-1 pada Tabel 2 di bawah menunjukkan bahwa variabel pertumbuhan perusahaan dan profitabilitas tidak berpengaruh signifikan terhadap struktur  modal.  Sementara  variabel  struktur  aktiva  dan  kesulitan  keuangan berpengaruh  negatif  signidikan  terhadap  struktur  modal  pada  signifikansi  satu persen.
Model riset juga memiliki goodness of fit test yang sangat baik dengan tingkat signifikansi satu persen pada uji-F nya. Selain itu, dari sisi koefisien determinasi, hasil pengujian  juga  mendukung  uji-F  di  mana  nilai  Adj-R 2 berada  pada  11,58  persen (11,58%).
Struktur  aktiva  yang  diukur  menggunakan  rasio  FAR  memberikan  pengaruh negatif signifikan terhadap struktur modal perusahaan. Hasil ini menjelaskan bahwa semakin  tinggi  struktur  aktiva  yang  dimiliki  perusahaan,  maka  struktur  modal perusahaan  akan  menjadi  semakin  rendah.  Struktur  aktiva  merupakan  rasio perbandingan  antara  asset  tetap  terhadap  total  asset  perusahaan.  Rasio  DER merupakan  rasio  total  hutang  terhadap  total  ekuitas  perusahaan.  Semakin  tinggi struktur ekuitas perusahaan berarti perusahaan memiliki komposisi asset tetap yang lebih tinggi dibandingkan asset lancar.
Perusahaan yang memiliki asset tetap semakin banyak dibandingkan dengan asset  lancarnya,  akan  memberikan  jaminan  yang  lebih  baik  sehingga  mengurangi resiko pemberi pinjaman, sehingga rasio DER perusahaan akan menurun. Tingginya nilai asset tetap juga memberikan perusahaan keleluasaan dalam menjaga likuiditas perusahaan  sekaligus  menunjukkan  kekayaan  perusahaan.  Dalam  kondisi  yang demikian, meskipun perusahaan menambah hutang, namun besarnya jumlah asset tetap yang dimiliki perusahaan membuat rasio DER perusahaan tetap akan kecil.
DOI : http://dx.doi.org/10.26418/ejme.v11i01.58527
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian-penelitian  terdahulu  yang menunjukkan  adanya  pengaruh  yang  signifikan  antara  struktur  aktiva  terhadap struktur modal, antara lain penelitian Lipson & Mortal (2009), Campello & Giambona (2011),  Desliniati  &  Sundinman  (2016),  Nasution,  Siregar  &  Panggabean  (2017), Pardanawati  (2021),  serta  Triherawati  & Nusraningrum  (2021).  Namun  demikian, hasil penelitian ini bertolak belakang dengan penelitian yang dilakukan oleh Olakunle &  Oni  (2014),  Situmorang  &  Simanjuntak  (2018),  serta  Anggraeny  &  Robiyanto (2020)  yang  menunjukkan  bahwa  tidak terdapat  hubungan  yang  signifikan  antara struktur aktiva terhadap struktur modal.
Pertumbuhan  perusahaan  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  struktur modal  perusahaan  yang  diukur  dengan  rasio  DER.  Hasil  ini  menjelaskan  bahwa perubahan pada pertumbuhan perusahaan tidak mempengaruhi perubahan struktur modal perusahaan properti dan real estate di Indonesia. Hal ini dimungkinkan karena pertumbuhan  perusahaan  diukur  menggunakan  pertumbuhan  asset  perusahaan. Pertumbuhan  asset  perusahaan  yang  tidak  disertai  dengan  pertumbuhan  laba perusahaan tentunya tidak membuat perusahaan memerlukan modal tambahan dari pihak  eksternal  perusahaan  dalam  mengembangkan  bisnisnya.  Hasil  penelitian  ini sekaligus  menggambarkan  bahwa  perusahaan  sektor  properti  dan  real  estate  di Indonesia  cenderung  memanfaatkan  asset  yang  dimilikinya  untuk  operasional perusahaan. Hal inilah yang memang menjadi keunikan industri sektor properti dan real estate, di mana asset tetap perusahaan berupa tanah justru merupakan modal kerja utama bagi perusahaan di sektor ini.
Hasil penelitian ini mendukung hasil penelitian sebelumnya oleh Desliniati & Sundinman (2016), dan Anggraeny & Robiyanto (2020) yang menunjukkan bahwa secara  parsial  pertumbuhan  perusahaan  berpengaruh  tidak  signifikan  terhadap struktur  modal,  meskipun  secara  simultan  dengan  variabel  lainnya  berpengaruh signifikan  terhadap  struktur  modal.  Namun,  penelitian  Situmorang  &  Simanjuntak (2018)  yang  menunjukkan  adanya  pengaruh  signifikan  antara  pertumbuhan perusahaan  terhadap  struktur  modal  baik  secara  parsial  maupun  secara  simultan bersamaan dengan variabel lainnya justru bertolak belakang dengan hasil penelitian ini.  Hasil  yang  berbeda  ini  dimungkinkan  karena  objek  penelitian  penelitian Situmorang & Simanjuntak (2018) adalah industri sektor manufaktur yang memang mengolah  dan  menghasilkan  produk,  sehingga  pertumbuhan  asset  perusahaan membutuhkan  tambahan  modal  dari  pihak  eksternal  perusahaan,  misalkan  dalam bentuk penambahan lini produksi baru, atau pembelian mesin produksi baru. Kesulitan  keuangan  ( financial  distress )  yang  diukur  dengan  Altman  Z-score memberikan pengaruh negatif signifikan terhadap struktur modal perusahaan yang diukur dengan rasio DER. Hasil ini menjelaskan bahwa semakin tinggi nilai Altman Z- score  yang  dimiliki  perusahaan,  maka  struktur  modal  perusahaan  akan  menjadi semakin rendah. Mengacu pada Palepu et al. (2020), jika Z > 2,99 maka perusahaan dinyatakan sehat, jika Z < 1,81 maka perusahaan berpotensial bangkrut, namun jika Z- Score diantara 1,81 – 2,99 perusahaan berada pada kondisi abu-abu (grey area). Pengaruh negatif dari kesulitan keuangan terhadap struktur modal dapat diartikan bahwa semakin tinggi nilai Z, yang berarti perusahaan semakin kecil kemungkinan mengalami  kesulitan  keuangan,  maka  rasio  DER  perusahaan  tersebut  kecil,  yang menggambarkan  perusahaan  masih  mampu  beroperasi  dengan  normal menggunakan modal dari pihak internal perusahaan.
Kesulitan  keuangan  terjadi  pada  saat  perusahaan  tidak  mampu  membayar kewajiban  keuangan  yang  sudah  jatuh  tempo.  Kondisi  kesulitan  keuangan
*corresponding authors e-mail : andidennyandrree@gmail.com Online ISSN: 2721-4230 | Print ISSN: 2721-4281 DOI : http://dx.doi.org/10.26418/ejme.v11i01.58527
perusahaan menggambarkan resiko bisnis yang dialami perusahaan. Kemungkinan terjadinya  kesulitan  keuangan  semakin  meningkat  dengan  meningkatnya penggunaan  utang.  Dengan  penggunaan  utang  yang  semakin  besar,  maka  akan menyebabkan  beban  biaya  bunga  juga  meningkat,  dan  akhirnya  menyebabkan penurunan ketersediaan kas perusahaan.
Hasil penelitian ini berbeda dengan penelitian sebelumnya oleh oleh Yusuf & Kurniawan  (2019)  pada  perusahaan  sub-sektor  logam,  dan  penelitian Muhammadinah  (2017)  pada  perusahaan  sub-sektor  otomotif.  Kedua  penelitian tersebut  mengungkapkan  bahwa financial  distress tidak  berpengaruh  signifikan secara parsial terhadap struktur modal, baik secara parsial maupun secara simultan. Namun dengan keunikan yang dimiliki oleh industri properti dan real estate, di mana kepemilikan asset tetap berupa tanah sebagai modal internal perusahaan yang sangat besar,  maka  wajarlah  kesulitan  keuangan  yang  dialami  oleh  perusahaan  industri properti  dan real  estate akan  langsung  berpengaruh  terhadap  struktur  modal perusahaan.
Profitabilitas  yang  diukur  dengan  rasio  ROA  tidak  berpengaruh  signifikan terhadap  struktur  modal  perusahaan  yang  diukur  dengan  rasio  DER.  Hasil  ini menjelaskan bahwa perubahan pada profitabilitas perusahaan tidak mempengaruhi perubahan struktur modal perusahaan properti dan real estate di Indonesia. Profitabilitas adalah kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba dengan menggunakan  sumber-sumber  yang  dimiliki  perusahaan,  terutama  asset. Kemampuan mencetak laba yang tinggi tentunya akan memberikan laba yang lebih tinggi  kepada  perusahaan.  Berdasarkan  Pecking  Order  Theory,  perusahaan  lebih menyukai pendanaan menggunakan laba perusahaan, dibandingkan dengan pendaan dari  pihak  eskternal  perusahan.  Namun  ternyata  perubahan  profitabilitas  tidak mendorong  manajemen  perusahaan  untuk  mengambil  keputusan  perubahan terhadap struktur modal perusahaan. Hal ini dimungkinkan karena perusahaan telah menetapkan  struktur  modalnya  berdasarkan  besarnya  manfaat  (return)  dan pengorbanan  (biaya  modal)  yang  dihasilkan  dari  penggunaan  hutang  untuk mendukung operasional perusahaan.
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  Triherawati  &  Nusraningrum (2021)  yang  menemukan  pengaruh  yang  tidak  signifikan  antara  profitabilitas terhadap struktur modal. Namun bertolak belakang dengan hasil penelitian Nasution, Siregar & Panggabean (2017), Situmorang & Simanjuntak (2018), dan Anggraeny & Robiyanto  (2020),  di  mana  objek  penelitian  dari  ketiga  penelitian  ini  adalah perusahaan sektor manufaktur.
Ukuran  perusahaan  bertindak  sebagai  moderasi  murni  yang  melemahkan pengaruh struktur aktiva terhadap struktur modal perusahaan. Hal ini menunjukkan bahwa perusahaan yang semakin besar semakin banyak memiliki asset yang dapat dijadikan sumber laba perusahaan. Jenis asset yang dimiliki perusahaan, baik berupa harta lancar maupun harta tetap, memungkinkan perusahaan untuk tetap beroperasi dengan baik dengan terlebih dahulu menggunakan sumber pendanaan internal dalam struktur  modalnya,  sehingga  ukuran  perusahaan  melemahkan  pengaruh  struktur aktiva terhadap struktur modal perusahaan.
Hasil  pengujian  hipotesis  moderasi  juga  menunjukkan  bahwa  ukuran perusahaan bertindak sebagai moderasi murni yang memoderasi negatif pengaruh kesulitan  keuangan  terhadap  struktur  modal  perusahaan.  Hal  ini  menunjukkan bahwa  perusahaan  yang  semakin  besar  semakin  mampu  untuk  membiayai permodalan  perusahaan  menggunakan  dana  internal  perusahaan  sehingga  ukuran
*corresponding authors e-mail : andidennyandrree@gmail.com Online ISSN: 2721-4230 | Print ISSN: 2721-4281 DOI : http://dx.doi.org/10.26418/ejme.v11i01.58527
perusahaan  melemahkan  pengaruh  kesulitan  keuangan  terhadap  struktur  modal perusahaan.
Namun  hasil  pengujian  hipotesis  moderasi  menunjukkan  bahwa  ukuran perusahaan tidak memoderasi dan hanya bertindak sebagai moderasi potensial pada pengaruh  pertumbuhan  perusahaan,  dan  profitabilitas  terhadap  struktur  modal perusahaan.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  perusahaan  properti  dan  real  estate  di Indonesia  cenderung  mengambil  keputusan  pendanaan  perusahaan  dengan menyesuaikan  keadaan  perusahaan  dan  kondisi  eksternal  perusahaan  berapapun besarnya  perusahaan  tersebut.  Walaupun  perusahaan  berukuran  besar  dengan prospek  yang  dianggap  bagus  untuk  mendapatkan  pinjaman,  namun  manajemen lebih  mendahulukan  pendanaan  menggunakan  sumber  dana  internal  perusahaan terlebih dahulu karena lebih murah.
Hasil  penelitian  ini  mendukung  sekaligus  bertolak  belakang  dengan  hasil penelitian  Fitriyanto  &  Haryono  (2020),  di  mana  Fitriyanto  &  Haryono  (2020) mengungkapkan hasil yang bertolak belakang dengan adanya peran moderasi ukuran perusahaan  terhadap  hubungan  antara  struktur  aktiva  terhadap  struktur  modal. Namun  penelitian  ini  menunjukkan  hasil  yang  sama  karena  Fitriyanto  &  Haryono (2020) juga mengungkapkan bahwa ukuran perusahaan tidak memoderasi hubungan antara  pertumbuhan  dan  profitabilitas  perusahaan  terhadap  struktur  modal. Penelitian  ini  juga  menunjukkan  hasil  yang  bertolak  belakang  dengan  penelitian Christie  &  Fuad  (2015)  yang  menemukan  bahwa  ukuran  perusahaan  memoderasi hubungan antara seluruh variabel independen, yaitu profitabilitas, struktur aktiva, kesulitan keuangan, pertumbuhan, dan non-debt tax shield terhadap struktur modal.

## KESIMPULAN
Berdasarkan  analisis  data  secara  statistik  dan  pembahasan  mengenai determinan  struktur  modal  perusahaan  properti  dan real  estate di  Bursa  Efek Indonesia  tahun  2016  hingga  2020,  maka  dapat  ditarik  kesimpulan  bahwa  secara parsial, hanya struktur aktiva dan kesulitan keuangan (pada signifikansi 1 persen) yang  berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap  struktur  modal.  Sedangkan pertumbuhan dan umur perusahaan tidak terbukti secara statistik memiliki pengaruh yang  signifikan  terhadap  struktur  modal.  Ukuran  perusahaan  dapat  menjadi pemoderasi yang baik dalam model penelitian yang dibangun, bahkan memperlemah pengaruh struktur aktiva dan kesulitan keuangan terhadap struktur modal. Keterbatasan penelitian ini adalah hanya mengamati sektor properti dan real estate ,  sehingga  hasil  penelitian  ini  terbatas  dan  kurang  mampu  untuk digeneralisasikan  dengan  kasus-kasus  pada  perusahaan  sektor  lain  di  Bursa  Efek Indonesia. Periode penelitian hanya terbatas pada tahun 2016 hingga 2020, sehingga kurang  optimal  dan  tidak  dapat  menangkap  penyebab  perubahan  struktur  modal perusahaan.
Peneliti  menyarankan  penelitian  berikutnya  untuk  menambahkan  variabel independen lainnya yang juga sudah terbukti secara empiris mempengaruhi struktur modal perusahaan. Selain itu, penelitian selanjutnya dapat memperpanjang periode penelitian untuk memperoleh konsistensi pengaruh dalam jangka waktu yang lebih panjang.  Peneliti  selanjutnya juga  dapat  melakukan  penelitian dengan  model  yang sama  terhadap  industri  lainnya,  ataupun  melakukan  uji  perbandingan  terhadap industri properti dan real estate di negara berkembang maupun negara Kawasan Asia Tenggara lainnya.

## REFERENSI
Anggraeny,  W.  &  Robiyanto.  (2020).  The  Role  of  Growth  Opportunity  and  Internal Factor  Toward  Capital  Structure  of  Manufacturing  Company  Member  in Jakarta Islamic Index. International Journal of Social Science and Business , 4(3), 363-371.
Astuti,  R.  A.,  &  Ritonga,  K.  (2014).  Pengaruh  Pertumbuhan  Aset,  Profitabilitas  dan
Pertumbuhan  Penjualan  terhadap  Struktur  Modal  pada  Perusahaan Real estate dan Properti yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2010- 2012. JOM FEKON , 1(2), 1-15. Atansil,  L.,  &  Ernawati,  E.  (2012).  Studi  Eksistensi  Dynamic  Trade-Off  Capital Structure Pada Perusahaan Non-Finansial di BEI Periode 2002-2009. Jurnal Manajemen Teori dan Terapan , (3), 142. Brigham,  E.,  &  Houston,  J.  F.  (2011). Dasar-dasar  Manajemen  Keuangan .  Edisi Kesebelas. Jakarta: Salemba Empat.
Campello,  M.,  &  Giambona,  E.  (2011).  Capital  Structure  and  the  Redeployability  of Tangible Assets, Tinbergen Institute Discussion Paper , 11, 1-27. Chandra,  T.  (2012).  Faktor-faktor  yang  Mempengaruhi  Struktur  Modal  pada Perusahaan  Properti  dan Real  estate di  Indonesia. Jurnal  Ekonomi  dan Keaungan , 18(4), 507-523. Christie,  Y.,  &  Fuad.  (2015).  Analisis  Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi  Struktur Modal,  Dengan  Ukuran  Perusahaan  Sebagai  Variabel  Moderating  (Studi Empiris Pada Perusahaan Properti dan Real estate Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia untuk Tahun 2010-2013). Diponegoro Journal of Accounting , 4(2), 1-9.
Desliniati,  N.,  &  Sundiman,  D.  (2016).  Effect  of  the  Assets  Structure,  Growth Opportunity, and Systematic Risk on Capital Structure and Capital Structure Effect on Company Value. Journal of Management and Business , 15(1), 1-9. Fitriyanto, N., & Haryono, S. (2020). Faktor-Faktor Penentu Struktur Modal Dengan Ukuran  Perusahaan  Sebagai  Variabel  Moderasi, Competitive  Jurnal Akuntansi dan Keuangan , 4(2), 39-54. Gitman,  J.  L.  (2018). Principles  of  Managerial  Finance ,  15th  Edition.  New  York: Pearson.
Gujarati, D., & Porter, D. C. (2009). Basic Econometric 5th Edition . New York: McGraw – Hill. Jogiyanto.  (2007). Sistem  Informasi  Keperilakuan .  Edisi  Revisi.  Yogyakarta:  Andi Offset.
Kamaludin,  &  Indriani,  R.  (2012). Manajemen  Keuangan:  Konsep  Dasar  dan Penerapannya . Bandung: CV. Mandar Maju. Karadeniz, E., Kandir, S.Y., Iskenderoglu, O., & Onal, Y.B. (2011). Firm Size and Capital
Structure  Decisions:  Evidence  from  Turkish  Lodging  Companies.
International Journal of Economics and Financial Issues , 1(1), 1-11. Koralun- Bereźnicka,  J.  (2013).  How  Does  Asset  Structure  Correlate  with  Capital Structure? – Cross-Industry  and  Cross-Size  Analysis  of  the  EU  Countries. Universal Journal of Accounting and Finance , 1(1), 19-28. Kusuma,  W.  I.,  Cipta,  W.,  &  Suwendra,  I.  (2016).  Pengaruh  Ukuran  Perusahaan, Pertumbuhan  Penjualan,  dan  Profitablitas  terhadap  Struktur  Modal  pada Perusahaan  Manufaktur .  E-Journal  Bisma  Universitas  Pendidikan  Ganesha Jurusan Manajemen , 4.
DOI : http://dx.doi.org/10.26418/ejme.v11i01.58527
Maidah, I., & Fuadati, S. R. (2016). Profitabilitas, Struktur Aktiva, Ukuran Perusahaan Mempengaruhi Struktur Modal Perusahaan Perdagangan di BEI. Jurnal Ilmu dan Riset Manajemen , 5(7), 1-20.
Muhammadinah.  (2017).  Pengaruh  Cost  of  Financial  Distress,  dan  Non-Debt  Tax Shield  Terhadap  Struktur  Modal  Perusahaan  Sub  Sektor  Otomotif  Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2014-2016. Jurnal I-Finance , 1(1), 67-84.
Nasution, A.A., Siregar, I., & Panggabean, R. (2017). The Effect of Profitability, Asset Tangibility,  Corporate  Tax,  Non-debt  Tax  Shield  and  Inflation  upon  the Financial  Capital  Structure  of  the  Manufacturing  Companies  listed  on  the Indonesian Stock Exchange. 11th International Conference on Business and Management Research (ICBMR 2017) , 36, 65-74.
Olakunle, A.O., & Oni, E.O. (2014). Assessing the Impact of Asset Tangibility on Capital Structure: Choice for Listed Firms in Nigeria. Journal of Applied Economics and Business , 2(3), 5-20. Palepu,  K.G.,  Healy,  P.M.,  Wright,  S.,  Bradbury,  M.,  &  Coulton,  J.  (2020). Business Analysis  and  Valuation:  Using  Financial  Statements .  Melbourne:  Cengage Australia. Pardanawati, S.L. (2021). The Effect of Liquidity, Company Size, and Asset Structure on Structure Trading Company Capital in the IDX. International Journal of Economics, Business and Accounting Research (IJEBAR) , 5(2), 510-519. Riyanto,  B.  (2011). Dasar-dasar  Pembelanjaan  Perusahaan .  Edisi  Keempat. Yogyakarta: BPFE.
Ross, S.A., Westerfield, R.W., & Jeff, J. (2013). Corporate Finance . Tenth Edition. New York: McGraw-Hill
Sawitri, N. Y., & Lestari, P. V. (2015). Pengaruh Risiko Bisnis Ukuran Perusahaan dan Pertumbuhan  Penjualan  terhadap  Struktur  Modal. E-Jurnal  Manajemen
Unud , 4(5), 1238-1251.
Situmorang,  C.V.,  &  Simanjuntak,  A.  (2018).  The  Influence  of  Profitability,  Asset Tangibility,  Growth,  and  Non-Debt  Tax  Shield  on  Capital  Structure  in Manufacture Companies Listed in Indonesian Stock Exchange. Proceedings of  the  1st  Unimed  International  Conference  on  Economics  Education  and Social Science (UNICEES 2018) , 1282-1288.
Sjahrial, D. (2014). Manajemen Keuangan Lanjutan . Jakarta: Mitra Wacana. Sudana,  I.  M.  (2015). Manajemen  Keuangan  Perusahaan .  Edisi  Kedua.  Jakarta: Erlangga.
Sugiyono. (2017). Statistika untuk Penelitian . Bandung: Alfabeta.
Triherawati, D., & Nusraningrum, D. (2021). Study of The Effect of Return on Asset, Tangibility and Business Risk on Capital Structure. International Humanities and Applied Sciences Journal , 4(1), 55-63. Weston,  J.  F.,  &  Copeland,  T.  E.  (2008). Manajemen  Keuangan .  Jakarta:  Binarupa Aksara.
Wisnu,  A.  S.  (2015). Analisis  Pengujian  Pecking  Order  Theory  Melalui  Keterkaitan Faktor-Faktor  Penentu  Struktur  Modal  Terhadap  Financial  Leverage . Tangerang Selatan: Universitas Islam Negeri Syarif Hidayatullah Jakarta. Yusuf,  M.,  &  Kurniawan,  A.  (2019).  Pengaruh  Non-Debt  Tax  Shield  Dan  Cost  Of Financial  Distress  Terhadap  Struktur  Modal  Pada  Perusahaan  Sub  Sektor Logam Dan Sejenisnya Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia (BEI) Tahun 2013-2017. Neraca: Jurnal Akuntansi Terapan , 1(1), 55-73.