## ANALISIS PENGARUH INTELLECTUAL CAPITAL, LEVERAGE DAN PERTUMBUHAN PENJUALAN TERHADAP FINANCIAL DISTRESS
Lily Arini Nasution 1) ; Agung Dinarjito 2)
1) lilyarini10@gmail.com , Politeknik Keuangan Negara STAN
2) agung.dinarjito@pknstan.ac.id, Politeknik Keuangan Negara STAN*
* untuk penulis korespondensi

## Abstract
Financial  distress  is  a  situation  in  which  a  company  experiences  financial  difficulties  before  bankruptcy  or liquidation. This study aims to determine the effect of intellectual capital, leverage and sales growth on financial distress.  This  study  used  four  control  variables,  namely  current  ratio,  return  on  asset,  firm  size  and  asset tangibility. The sample of this research were manufacturing companies listed on the Indonesian Stock Exchange from 2012 to 2019. The data was selected using the purposive sampling and 152 observations were obtained. This research  method  used  panel  data  regression  with  a  random-effect  model.  The  results  showed  that  intellectual capital  has  a  negative  effect  on  financial  distress  and  leverage  has  a  positive  effect  on  financial  distress. Meanwhile, sales growth does not have effect on financial distress.
Keywords: Financial distress, Intellectual capital, Leverage, Sales growth

## Abstrak
Financial  distress merupakan  situasi  kesulitan  keuangan  sebelum  terjadinya  kebangkrutan  ataupun  likuidasi. Penelitian ini bertujuan untuk menguji pengaruh intellectual capital, leverage dan pertumbuhan penjualan terhadap financial distress . Penelitian ini menggunakan empat variabel kontrol yaitu current ratio, return on asset, firm size dan  asset  tangibility .  Sampel  dalam  penelitian  ini  adalah  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia dari tahun 2012 sampai dengan 2019. Pemilihan data sampel menggunakan metode purposive sampling sehingga  diperoleh  152  observasi.  Model  yang  digunakan  adalah  regresi  data  panel  dengan  pendekatan random effect  model .  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa intellectual  capital berpengaruh  negatif  terhadap financial distress dan leverage berpengaruh positif terhadap financial distress . Sementara itu, pertumbuhan penjualan tidak berpengaruh terhadap financial distress.
Kata Kunci: Financial distress, Intellectual capital, Leverage, Pertumbuhan penjualan.

## PENDAHULUAN
Pada era globalisasi sekarang ini, perekonomian antar negara saling terkait satu sama lain.  Ketidakstabilan  kondisi  perekonomian  di  dunia  saat  ini  berpengaruh  terhadap  kondisi persaingan bisnis khususnya di Indonesia. Perusahaan-perusahaan di Indonesia harus mampu bersaing  dengan  para  pesaing  lokal  maupun  luar  negeri  sehingga  dapat  mempertahankan bisnisnya  di  tengah  kondisi  perekonomian  global  tersebut.  Apabila  perusahaan  tidak  dapat menyesuaikan diri dengan situasi ini, maka perusahaan akan lebih rentan mengalami kerugian ataupun  kesulitan  keuangan  ( financial  distress ). Financial  distress diperlukan  sebagai early warning  system agar  manajemen  perusahaan  dapat  melakukan  aksi  untuk  meminimalisir keadaan ini sehingga kebangkrutan ataupun likuidasi sebagai tahap kesulitan yang lebih berat tidak akan terjadi.
Financial  distress yaitu  situasi  dimana  perusahaan  mengalami  penurunan  ataupun kerugian secara terus menerus sebelum kebangkrutan ataupun likuidasi  (Platt & Platt, 2002). Fenomena financial ditress ini bisa disebabkan karena faktor dari internal perusahaan ataupun faktor dari eksternal perusahaan. Faktor internal ini dapat disebabkan karena kesulitan arus kas, kerugian operasional perusahaan selama beberapa tahun, besarnya jumlah utang  yang terkait dengan rasio leverage perusahaan, naik turunnya pertumbuhan penjualan maupun intellectual capital yang  dimiliki  oleh  perusahaan  (Damodaran,  1997);  (Lisiantara  &  Febrina,  2018); (Widhiari  &  Aryani  Merkusiwati,  2015);  (Cenciarelli  et  al.,  2018)).  Faktor  internal  tersebut merupakan  salah  satu  penyebab  beberapa  perusahaan  publik  yang  telah listing di  BEI mengalami forced  delisting disebabkan  perusahaan  tidak  mampu  mempertahankan
Volume 3 No. 1, 2023
keberlangsungan usaha ( going concern ). Total jumlah perusahaan yang delisting dari bursa efek Indonesia tahun 2012 s.d. 2019 berjumlah 33 perusahaan (Bursa Efek Indonesia, n.d.).
Selain  itu, financial  distress juga  dapat  disebabkan  oleh  faktor  luar  dari  perusahaan, yaitu  kondisi  makro  ekonomi.  Faktor  eksternal  ini  dapat  berupa  inflasi,  suku  bunga  dan melemahnya  nilai  mata  uang  rupiah  terhadap  dolar  (kurs)  (Rohiman  &  Damayanti,  2019). Negara Indonesia masih diguncang dengan melemahnya kurs rupiah terhadap Dollar AS dari tahun  2012  s.d.  tahun  2019.  Pelemahan  nilai  tukar  rupiah  terhadap  Dollar  AS  tersebut berdampak besar terhadap perusahaan di Indonesia. Hal ini disebabkan sekitar 64% dari seluruh industri  di  Indonesia  masih  mengandalkan  impor  bahan  baku,  bahan  penolong,  serta  barang modal untuk mendukung proses produksi, termasuk perusahaan sektor manufaktur yang tercatat di BEI.
Dalam beberapa tahun terakhir, kinerja industri manufaktur semakin menurun. Hal ini dapat dilihat dari kontribusi industri manufaktur dalam menghasilkan Produk Domestik Bruto (PDB) yang terus menurun. Pada tahun 2012, kontribusi sektor industri manufaktur terhadap PDB sebesar 21,45%, namun pada tahun berikutnya mengalami penurunan menjadi 21,03%. Hingga  tahun  2019,  angka  kontribusi  semakin  turun  sampai  di  angka  19,70%  (Worldbank, n.d.). Selain  itu, kinerja industri  manufaktur juga mengalami  perlambatan. Pada tahun 2012, laju pertumbuhan PDB industri manufaktur sebesar 5,62%, namun laju pertumbuhan semakin menurun  menjadi  3,80%  pada  tahun  2019.  Sektor  ini  mengalami  perlambatan  yang  paling tinggi  dibandingkan  sektor  lainnya  (Kemenperin,  2020).  Kondisi  ini  tidak  bisa  diremehkan disebabkan perusahaan manufaktur berperan penting terhadap akselerasi pertumbuhan ekonomi di Indonesia.
Kasus  perusahaan  manufaktur  yang  mengalami  penurunan  kinerja  juga  dapat  terlihat pada perusahaan yang mengalami forced delisting . Kasus ini terjadi pada PT Dwi Aneka Jaya Kemasindo,  Tbk  (DAJK)  yang  mengalami forced  delisting pada  tanggal  18  Mei  2018. Perusahaan  yang  bergerak  dalam  industri  pengemasan  karton  dan  percetakan  offset  ini dinyatakan pailit oleh pengadilan tiga tahun setelah Initial Public Offering (IPO). Perusahaan juga mengalami penurunan kinerja keuangan setelah IPO  yaitu pada tahun 2015, rugi bersih operasi senilai Rp 299 miliar dan tahun 2016 senilai Rp 319 miliar. Selain itu, perusahaan juga tidak dapat memenuhi kewajibannya kepada para kreditur karena mengalami pailit terkait utang di  berbagai  perbankan  (Bosnia,  2018).  Selain  itu,  sepanjang  tahun  2018,  industri  sektor manufaktur  juga  paling  banyak  melakukan  restrukturisasi  utang-utangnya  atau  masuk Penundaan  Kewajiban  Pembayaran  Utang  (PKPU).  Sektor  manufaktur  juga  paling  banyak diajukan dalam permohonan pailit (Septiadi, 2018). Penurunan kinerja perusahaan manufaktur ini dikhawatirkan akan berdampak terhadap situasi financial distress dan akan berujung pada kebangkrutan perusahaan.
Dengan adanya permasalahan tersebut,  maka perusahaan dituntut untuk  merumuskan strategi-strategi  baru  dan  melakukan  restrukturisasi  keuangannya  sehingga  membuat perusahaan  dapat  bertahan  untuk  mengantisipasi  terjadinya  kesulitan  keuangan  bahkan kebangkrutan. Dengan demikian, dibutuhkan pemahaman dan analisis kemungkinan terjadinya kesulitan keuangan ( financial distress ) sehingga manajemen dapat menentukan langkah yang tepat khususnya terkait dengan kelangsungan usaha perusahaan .
Penelitian ini difokuskan untuk menguji pengaruh beberapa faktor keuangan perusahaan terhadap  kemungkinan  terjadinya financial  distress .  Salah  satu  faktor  yang  diteliti  yaitu intellectual  capital. Intellectual  capital ialah  aset  tidak  berwujud  yang  digunakan  untuk aktivitas  operasional  perusahaan  yang  bertujuan  menghasilkan  produk  atau  jasa  yang berkualitas  di  mata  konsumen  (Ulum,  2009).  Dalam  era  revolusi  industri  4.0,  perusahaan diharapkan  dapat  terus  berinovasi  dan  meningkatkan  kemampuannya  dalam  menghadapi persaingan  yang  sangat  ketat.  Hal  ini  juga  selaras  dengan  persaingan  di  bidang  teknologi,
sehingga perusahaan harus mengembangkan proses bisnisnya yang semula berorientasi padat karya  menjadi  berbasis  pengetahuan. Intellectual  capital berperan  dalam  menciptakan keunggulan kompetitif perusahaan jangka panjang maupun kinerja keuangan yang superior . Intellectual capital juga dapat menciptakan suatu nilai bagi sebuah organisasi sehingga kemampuan  perusahaan  dalam  mengelola intellectual  capital menjadi  acuan  terkait  dengan keberhasilan  organisasi  tersebut  (Bontis,  2001)(Sveiby,  2001) . Apabila  perusahaan  memiliki kemampuan  mengelola intellectual  capital dengan  baik  maka  performa  perusahaan  semakin meningkat  sehingga  kinerja  atas  sumber  daya  yang  dimiliki  perusahaan  juga  semakin meningkat dan risiko financial distress turun. Penelitian yang dilaksanakan oleh (Cenciarelli et al.,  2018)  serta (Ardalan  & Askarian, 2014) menerangkan bahwa kinerja intellectual capital berpengaruh negatif dan signifikan terhadap risiko financial distress perusahaan. Namun, hasil yang  berlainan  diungkapkan  oleh  (Oktarina,  2018)  yang  menerangkan  bahwa  tidak  terdapat pengaruh antara intellectual capital terhadap financial distress . Indikator  lainnya  untuk  memprediksi financial distress  yaitu leverage .  Menurut Wiagustini  (2010,  dikutip  dalam  (Widhiari  &  Aryani  Merkusiwati,  2015), leverage adalah kemampuan  suatu  entitas  untuk  membayar  kewajiban.  Rasio  ini  menggambarkan  seberapa besar aset perusahaan dibiayai oleh utang. Adanya penggunaan utang yang berlebih dan tidak dapat  dikelola  dengan  baik  akan  mengakibatkan  risiko  terjadinya financial  distress semakin tinggi. Oleh karena itu, analisis rasio leverage menjadi sangat penting dan sebagai peringatan dini dalam memprediksi risiko financial distress. Beberapa penelitian menyimpulkan terdapat pengaruh  positif  dan  signifikan  antara leverage terhadap financial  distress (Zare  et  al., 2013);(Lisiantara  &  Febrina,  2018);  (Andre  &  Taqwa,  2014).  (Masdupi  et  al.,  2018) menerangkan  bahwa  terdapat  pengaruh  negatif  dan  signifikan leverage terhadap financial distress . Sementara itu, (Putri & Merkusiwati, 2014)) serta (Widhiari & Aryani Merkusiwati, 2015) menyatakan bahwa tidak terdapat pengaruh leverage terhadap financial distress . Selanjutnya,  faktor  lain  yang  dapat  mempengaruhi financial  distress adalah pertumbuhan  penjualan.  Penjualan  merupakan  salah  satu  sumber  pendapatan,  terutama  bagi perusahaan manufaktur. Semakin tinggi nilai pertumbuhan penjualan maka laba yang diperoleh akan  semakin  besar,  diikuti  juga  dengan  arus  kas  yang  dihasilkan  perusahaan  semakin bertambah.  Hal  ini  berdampak  terhadap  semakin  baiknya  kinerja  keuangan  perusahaan sehingga  risiko financial  distress menjadi  kecil.  Berdasarkan  penelitian  (Widhiari  &  Aryani Merkusiwati, 2015) serta (Setyowati & Sari, 2019) menerangkan terdapat pengaruh negatif dan signifikan antara pertumbuhan penjualan terhadap financial distress . (Rahayu & Sopian, 2017) menyimpulkan terdapat pengaruh positif dan signifikan antara pertumbuhan penjualan terhadap financial  distress .  Sementara  itu,  (Lisiantara  &  Febrina,  2018)  menerangkan  tidak  terdapat pengaruh signifikan antara pertumbuhan penjualan terhadap financial distress .
Adanya perbedaan hasil penelitian sebelumnya merupakan motivasi dalam penelitian ini untuk melakukan pengujian atas pengaruh intellectual capital , leverage dan pertumbuhan penjualan  terhadap financial  distress. Perbedaan  antara  penelitian  ini  dengan  penelitian sebelumnya  yaitu  ketiga  komponen  variabel  bebas  tersebut  belum  pernah  diuji  dalam  satu penelitian. Penelitian ini juga menggunakan Altman Z-score sebagai proksi financial distress. Selain  itu,  penelitian  ini  juga  menggabungkan  beberapa  variabel  kontrol  antara  lain current ratio,  return  on  asset,  firm  size dan asset  tangibility .  Variabel  dipilih  berdasarkan  frekuensi penggunaannya sebagai variabel kontrol dan signifikansinya dalam penelitian sebelumnya yang mengulas mengenai financial distress .
Pembaharuan lainnya yang dilakukan oleh peneliti adalah dengan menggunakan sampel hanya pada perusahaan yang terindikasi financial distress untuk melihat pengaruh yang lebih signifikan seperti yang disarankan pada penelitian (Purba, Saskhia Irving Maest, Muslih, 2018). Penelitian ini juga memperpanjang periode tahun penelitian  yaitu selama delapan tahun dari
tahun 2012 sampai dengan 2019. Periode data penelitian ini dipandang cukup mewakili untuk memprediksi financial  distress disebabkan  pada  periode  tersebut  merupakan  periode  yang cukup memberikan tekanan pada perusahaan sektor manufaktur di Indonesia karena awal tahun 2012  merupakan  awal  menurunnya  laju  pertumbuhan  PDB  industri  manufaktur  dari  6,26% menjadi  5,62%.  Selain  itu,  pada  tahun  2012  juga  merupakan  awal  diterapkannya  PSAK konvergensi  berbasis International  Financial  Reporting  Standards (IFRS)  sehingga  terdapat kesamaan standar yang digunakan selama rentang waktu periode penelitian.
.

## KAJIAN PUSTAKA Teori Keagenan
Hubungan  keagenan  merupakan  kesepakatan  satu  pihak (principal) dengan  pihak lainnya  (agen)  untuk  melakukan  sesuatu  pekerjaan  atas  nama principal dan  memberikan tanggung  jawab  kepada  agen  dalam  pengambilan  keputusan  (Jensen  &  Meckling,  1976). Sebagai utility  maximizers ,  agen  bertindak  seolah-olah  akan  memaksimalkan  kekayaan principal , padahal maksud utamanya adalah untuk memindahkan kekayaan principal ke agen tersebut.  Hal  tersebut  yang  melatarbelakangi  adanya  masalah  keagenan  ( agency  problem) . Dalam hal meminimalisir permasalahan keagenan tersebut, maka diperlukan biaya keagenan ( agency  cost) .  Oleh  karena  itu,  dalam  teori  keagenan  ini  terdapat  dua  kepentingan  yakni manajer akan berusaha meningkatkan kinerjanya sedangkan principal yang berperan sebagai pemilik  akan  melakukan  pengawasan  agar  agen  tidak  melakukan  tindakan  menyimpang. Dengan adanya pelaksanaan pengendalian dan pengawasan yang semakin baik ini, diharapkan adanya keselarasan tujuan manajer dan pemilik sehingga probabilitas perusahaan mengalami risiko financial distress semakin kecil.

## Resource Based Theory
Resource  Based  Theory yaitu  teori  yang  berusaha  menerangkan  terkait  keunggulan kompetitif  akan  diciptakan  suatu  perusahaan  jika  mempunyai  sumber  daya  profesional  yang berbeda  dengan  perusahaan  lain  (Wernerfelt,  1984).  Sumber  daya  ini  heterogen  yang memberikan karakter unik untuk setiap perusahaan sebagaimana dinyatakan oleh Penrose pada tahun  1959  ((Kor  &  Mahoney,  2004).  Kumpulan  sumber  daya  unik  yang  dimiliki  dan dioperasikan  memungkinkan  perusahaan  untuk  mencapai  dan  mempertahankan  performa unggul  yang  berkesinambungan  dibandingkan  apabila  perusahaan  mendapatkan  sumber dayanya  dari  luar  organisasi  (Widyaningdyah  &  Aryani,  2013).  Sumber  daya  unik  ini merupakan sumber daya yang memiliki sifat bermanfaat/bernilai , tidak dapat ditiru , langka dan tidak terganti . Sumber daya ini dapat berbentuk aset berwujud dan tidak berwujud yang dimiliki dan  dikendalikan  oleh  perusahaan.  Salah  satunya  adalah intellectual  capital .  Sumber  daya tersebut  dapat  memanifestasikan value  added maupun  keunggulan  kompetitif  sehingga performa  perusahaan  semakin  optimal  dan  mengurangi  probabilitas financial  distress yang dialami oleh perusahaan.

## Teori Sinyal
Menurut  (Suwardjono,  2012),  teori  sinyal  merupakan  sinyal-sinyal  informasi  yang dibutuhkan  oleh  investor  untuk  mempertimbangkan  dan  memutuskan  apakah  investor  akan menanamkan  sahamnya  atau  tidak  pada  perusahaan  terkait.  Teori  sinyal  menerangkan bagaimana seharusnya perusahaan menyampaikan sinyal kepada pengguna laporan keuangan melalui  informasi  akuntansi  maupun  non  akuntansi.  Informasi  akuntansi  perusahaan  selama periode  tertentu  akan  ditampilkan  dalam  laporan  keuangan.  Selain  itu,  kinerja  dan  kondisi keuangan  dari  perusahaan  apakah  berada  dalam  kondisi  sehat  ataupun  sedang  mengalami financial distress juga diketahui melalui laporan keuangan tersebut . Apabila laporan keuangan menunjukkan  penurunan  kondisi  keuangan  yaitu  laba  bersih  operasi  ( net  operating  income ) perusahaan negatif dalam dua tahun berturut-turut (Mustika & et. al, 2018), maka hal ini akan
menyampaikan  sinyal  negatif  bagi  para  investor  bahwa  perusahaan  mengalami financial distress .  Sebaliknya,  apabila  perusahaan  menyajikan  laba  positif  dalam  laporan  keuangan dalam kurun waktu yang lama maka perusahaan tersebut mempunyai performa yang baik dan berada dalam kondisi keuangan yang sehat.

## Financial Distress
Menurut  Hapsari  (2012,  dikutip  dalam  (Purba,  Saskhia  Irving  Maest,  Muslih,  2018), financial  distress yaitu  suatu  kondisi  ketika  perusahaan  tidak  cukup  membayar  kewajiban lancarnya disebabkan  arus  kas  operasi  perusahaan  yang kurang memadai. Financial distress merupakan  situasi  perusahaan  mengalami  penurunan  kondisi  keuangan  sebelum  terjadinya kepailitan.  Metode  prediksi financial  distress yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah metode Altman ( Z-score ). Model prediksi financial distress pertama kali diperkenalkan oleh Edward  I.  Altman  pada  tahun  1968.  Penelitian  ini  menggunakan Multiple  Discriminant Analysis (MDA). Dalam menyusun model Z, sampel yang digunakan meliputi 66 perusahaan yang  terdiri  dari  33  perusahaan  manufaktur  yang  bangkrut  dan  33  perusahaan  yang  tidak bangkrut pada periode 1960 sampai 1965.

## Intellcetual Capital
Menurut  Stewart  (1997,  dikutip  dalam  (Mustika  &  et.  al,  2018), intellectual  capital adalah  sumber  daya  berupa  pengetahuan  yang  dimiliki  perusahaan  serta  menghasilkan  aset bernilai tinggi dan manfaat ekonomi di masa depan bagi perusahaan. Bontis et.al (2000, dikutip dalam  (Ulum,  2013))  menjelaskan  bahwa  komponen intellectual  capital meliput  tiga  bagian pokok  yaitu human  capital,  customer  capital  (relational  capital), dan structural  capital (organizational  capital). Komponen pertama, human capital (HC) mencerminkan individual knowledge  stock suatu  organisasi  yang  diwakilkan  oleh  karyawannya.  Misalnya  terdapat sumber  inovasi  dan  pengembangan.  Komponen  kedua, structural  capital (SC)  adalah kemampuan organisasi terkait struktur maupun proses rutinitas perusahaan dalam mendorong usaha  karyawan  untuk  mencapai  kinerja  intelektual  maupun  performa  bisnis  yang  optimal. Contohnya adalah proses manufacturing, sistem operasional perusahaan, filosofi manajemen, budaya organisasi dan intellectual property lainnya. Komponen ketiga , relational capital (RC) yaitu  hubungan  perusahaan  yang  harmonis  dengan  para  mitranya  seperti  para  pelanggan, pemasok, pemerintah maupun masyarakat yang dapat menjadi nilai tambah bagi perusahaan.

## Leverage
Rasio leverage adalah rasio yang digunakan untuk mengukur seberapa besar aset yang dimiliki oleh perusahaan dibiayai oleh utang (Kasmir, 2008). Konsep leverage menjadi penting karena  memperlihatkan trade  off antara  risiko  dan  tingkat  keuntungan.  Apabila  perusahaan memanfaatkan utang dalam pembiayaan aktivitas operasionalnya, maka perusahaan diharapkan dapat  menanggung  beban  bunga  dari  penggunaan  utang  tersebut  dengan  memperoleh pendapatan yang lebih besar. Hal tersebut akan mempengaruhi perubahan laba sebelum bunga dan  pajak  yang  dapat  meningkatkan  nilai  laba  per  saham  (EPS)  disebabkan  beban  pajak perusahaan  yang  semakin  berkurang  serta  dapat  memberikan  keuntungan  bagi  pemegang saham. Namun, apabila perusahaan berada dalam kondisi bisnis yang lemah atau krisis, dimana penjualan  dan  laba  yang  dihasilkan  kecil  dan  perusahaan  tidak  mampu  menanggung  beban tetapnya, maka EPS yang dihasilkan dapat menjadi rendah bahkan negatif (Hamid & Kusrina, 2015).  Jika  kondisi  tersebut  tidak  dapat  diselesaikan  dengan  baik,  maka  kemungkinan terjadinya financial  distress lebih  besar.  Oleh  karena  itu,  perusahaan  juga  harus mempertimbangkan adanya peningkatan risiko dari penggunaan utang.

## Pertumbuhan Penjualan
Pertumbuhan  penjualan  menggambarkan  keberhasilan  investasi  perusahaan  yang diterapkan di masa lalu dan dapat digunakan sebagai ramalan pertumbuhan perusahaan di masa depan. Tingkat pertumbuhan penjualan suatu periode diukur menggunakan rasio sales growth,
yaitu selisih  penjualan periode tahun ini dengan  periode tahun lalu kemudian dibagi  dengan penjualan periode tahun lalu. Nilai pertumbuhan penjualan yang tinggi akan berdampak pada peningkatan laba perusahaan. Hal ini mencerminkan bahwa perusahaan tersebut berada dalam keadaan yang berkembang dan kecenderungan kearah kepailitan semakin berkurang.

## Pengembangan Hipotesis
Menurut Resource Based Theory , intellectual capital adalah aset strategis yang mampu menciptakan  keunggulan  kompetitif  jangka  panjang  dan  kinerja  keuangan  yang  superior (Dženopoljac et al., 2016). Apabila intellectual capital pada suatu perusahaaan dikelola dengan baik, maka akan menghasilkan nilai tambah dan peningkatan kinerja bagi perusahaan tersebut. (Alwert et al., 2009) juga menguji dampak pelaporan intellectual capital terhadap analisis risiko kredit. Hasil penelitian menunjukkan bahwa laporan intellectual capital memberikan informasi yang berguna dalam meningkatkan keandalan peringkat kredit dan memungkinkan perusahaan menurunkan cost  of  debt .  Peringkat  kredit  yang  tinggi  mengindikasikan  suatu  risiko  yang rendah atas kemungkinan terjadinya gagal bayar.
Intellectual capital berguna dalam mewujudkan  nilai  organisasi  sehingga kesuksesan tiap organisasi tergantung pada kemampuan perusahaan dalam mengelola intellectual capital . Kinerja intellectual  capital perusahaan  yang  baik  bisa  memberikan  nilai  tambah  untuk perusahaan seperti meningkatkan kepercayaan investor dalam berinvestasi sehingga investasi bisa  meningkat  (Purba,  Saskhia  Irving  Maest,  Muslih,  2018).  Oleh  karena  itu,  pengelolaan intellectual  capital yang  berjalan  dengan  baik  akan  menyebabkan  tingginya  performa perusahaan  dan financial  distress yang  dialami  perusahaan  semakin  menurun.  Berdasarkan uraian di atas, hipotesis pertama yang akan diuji dalam penelitian ini yaitu:
H 1 : Intellectual capital berpengaruh negatif dan signifikan terhadap financial distress. Leverage merupakan rasio  yang berfungsi untuk  mengetahui kemampuan  perusahaan dalam membayar kewajiban (Widhiari & Aryani Merkusiwati, 2015). Menurut teori keagenan, agen mempunyai wewenang untuk mengatur dan mengambil keputusan perusahaan termasuk penggunaan  dana  pihak  ketiga.  Semakin  tinggi  penggunaan  dana  pihak  ketiga,  maka  akan berdampak terhadap peningkatan jumlah kewajiban  yang harus dibayar oleh perusahaan dan potensi  terjadinya financial  distress juga  meningkat . Hal  tersebut  juga  selaras  dengan  teori sinyal yang menerangkan bahwa jumlah utang yang meningkat akan mempengaruhi tingginya tingkat  suku  bunga  oleh  kreditur  dan  akan  menyampaikan  sinyal  kepada  kreditur  terhadap kemungkinan  perusahaan  yang  tidak  mampu  membayar  utang-utangnya  sehingga  potensi terjadinya financial  distress juga  semakin  meningkat  jika  perusahaan  tidak  secara  cepat melakukan penanganan (Sutra & Mais, 2019).
Hasil ini juga didukung dengan penelitian (Purba, Saskhia Irving Maest, Muslih, 2018), (Simanjuntak et al., 2017), maupun (Andre & Taqwa, 2014). Semakin tinggi tingkat leverage berarti  terdapat  penggunaan  utang  yang  tinggi  pada  perusahaan  tersebut  dan  dikategorikan sebagai extreme leverage sehingga tidak mudah bagi perusahaan untuk melepaskan beban utang tersebut.  Jika  pendanaannya  lebih  banyak  memakai  utang  maka  risiko  kesulitan  dalam membayar utang akan lebih besar. Potensi terjadinya financial distress juga akan semakin besar apabila kondisi tersebut tidak teratasi dengan baik. Berdasarkan uraian di atas, hipotesis kedua yang akan diuji dalam penelitian ini yaitu:
H 2 : Leverage berpengaruh positif dan signifikan terhadap financial distress.
Pertumbuhan penjualan menggambarkan kemampuan perusahaan untuk meningkatkan penjualan produknya, baik peningkatan frekuensi ataupun volume penjualannya (Setyowati & Sari, 2019). Menurut teori keagenan, kegiatan operasional yang dilaksanakan oleh perusahaan merupakan tanggungjawab dari agen. Pertumbuhan penjualan  yang meningkat  menunjukkan bahwa pengelolaan agen dalam menjalankan operasional perusahaan semakin baik (Lisiantara & Febrina, 2018). Sementara itu, menurut teori sinyal, semakin tingginya nilai pertumbuhan
penjualan akan mengakibatkan pendapatan perusahaan dari hasil penjualan semakin meningkat (Agustini & Wirawati, 2019). Hal ini berdampak terhadap laba perusahaan. Laba yang semakin besar  akan  meningkatkan  arus  kas  yang  dimiliki  perusahaan  sehingga  kinerja  keuangan perusahaan dalam kondisi baik. Akhirnya, hal tersebut memberikan sinyal positif untuk investor dan kreditor sehingga membuat investor maupun kreditor tertarik untuk memberikan investasi dan kredit kepada perusahaan (Handayani et al., 2019). Begitu sebaliknya, jika pertumbuhan penjualan turun dari periode ke periode maka dapat menjadi sinyal negatif bagi para investor dan  kreditor  bahwa  tingkat  pertumbuhan  penjualan  akan  mengakibatkan  defisit  yang  bisa memicu terjadinya kondisi financial distress . Berdasarkan uraian di atas, hipotesis ketiga yang akan diuji dalam penelitian ini yaitu:
H 3 : Pertumbuhan penjualan berpengaruh negatif dan signifikan terhadap financial distress.

## METODE
Jenis  Penelitian  yang  digunakan  adalah  metode  kuantitatif.  Data  sekunder  yang digunakan bersumber dari laporan keuangan dan laporan tahunan perusahaan manufaktur yang terdaftar pada Bursa Efek Indonesia dalam kurun waktu tahun 2012 hingga tahun 2019. Laporan tersebut  dapat  diunduh  melalui  situs  www.idx.co.id  dan  situs  resmi  perusahaan  terkait. Penelitian ini menggunakan data panel yaitu data cross sectional unit dalam beberapa rentang waktu (time series) . Penentuan sampel dilakukan dengan metode purposive sampling dengan pertimbangan beberapa kriteria tertentu sebagaimana terdapat dalam Tabel 1.
Tabel 1. Kriteria Pemilihan Sampel Penelitian Kriteria Jumlah Perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI per 31/12/2019 182 Eliminasi: - Perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI setelah tahun 2012 (50) - Perusahaan  manufaktur  yang  memiliki  data  dan  informasi  laporan keuangan yang tidak lengkap (9) - Perusahaan manufaktur yang menggunakan mata uang asing dalam pelaporan keuangannya (25)
- Perusahaan manufaktur yang tidak memiliki laba bersih operasi (net operating income) negatif selama dua tahun berturut-turut (78) - Data outlier (1) Jumlah sampel penelitian 19 Jumlah tahun 8 Jumlah data observasi 152 Sumber: Diolah dari www.idx.co.id
Penelitian  ini  menggunakan financial  distress sebagai  variabel  terikat. Financial distress dihitung  dengan  menggunakan  proksi  model  Altman  ( Z-score )  sebagaimana  proksi yang digunakan oleh (Patunrui & Yati, 2017) ). Z = 1,2 X 1 + 1,4 X 2 + 3,3 X 3 + 0,6 X 4 +1,0X 5 Keterangan:
X 1 = Working capital / total assets, X 2 = Retained earnings / total assets, X 3 = Earnings before interest and taxes / total assets, X 4 = Market value of equity / book value of total liabilities, X 5 = Sales / total assets, Z = Bankruptcy index Nilai  Z -score yang  semakin  meningkat  menggambarkan  bahwa  perusahaan  secara financial lebih sehat (tingkat financial distress lebih rendah). Namun sebaliknya, jika nilai Z- score semakin menurun menggambarkan bahwa tingkat financial distress perusahaan semakin
meningkat (Lee et al., 2011)(Boubaker et al., 2020) . Penggolongan kriteria penilaian nilai Z- score adalah sebagai berikut (Patunrui & Yati, 2017):
1) < 1,81 = indikasi perusahaan mengalami kesulitan keuangan; 2) 1,81 s.d. 2,99 = indikasi perusahaan dalam area abu-abu; 3) > 2,99
= indikasi perusahaan sehat.
Sementara itu, variabel bebas pada penelitian ini meliputi intellectual capital, leverage dan  pertumbuhan  penjualan .  Intellectual  capital diukur  dengan  proksi  metode Value  Added Intellectual Coefficient (VAIC™) sebagaimana proksi yang digunakan oleh (Ardalan & Askarian, 2014) , (Cenciarelli et al., 2018) serta (Purba, Saskhia Irving Maest, Muslih, 2018) , yaitu penjumlahan dari Value  Added  Capital  Employed (VACA), Value  Added  Human  Capital  ( VAHU)  dan Structural Capital Value Added (STVA). Dalam metode ini, tahap pertama adalah melakukan perhitungan Value Added (VA) dengan rumus sebagai berikut:
VA = OUT - IN Keterangan:
OUT  = Total penjualan dan pendapatan lain IN = Beban penjualan dan beban lain-lain (selain beban karyawan)
Adapun cara pengukuran ketiga komponen dari VAIC™ yaitu:
1) Value Added Capital Employed (VACA)
VACA yaitu indikator yang menggambarkan kontribusi yang dibuat oleh setiap unit dari CE terhadap nilai tambah suatu organisasi (Ulum, 2009) . VACA = Value Added / Capital Employed Keterangan:
Capital Employed = Ekuitas+Laba Bersih
2) Value Added Human Capital (VAHU)
VAHU  mencerminkan  seberapa  besar  VA  yang  diperoleh  dari  satu  rupiah  yang dikeluarkan untuk karyawan.
VAHU = Value Added / Human Capital Keterangan:
Human Capital = Beban Karyawan
3) Structural Capital Value Added (STVA)
STVA mengukur jumlah SC yang diperlukan untuk memperoleh satu rupiah dari VA. STVA = Structural Capital / Value Added Keterangan:

## Structural Capital = Value Added - Beban Karyawan
Leverage dalam penelitian ini menggunakan proksi debt to total asset ratio  yaitu total kewajiban dibagi dengan total aset sebagaimana yang digunakan pada penelitian (Lisiantara & Febrina,  2018),  (Andre  &  Taqwa,  2014)  serta  (Widhiari  &  Aryani  Merkusiwati,  2015). Pertumbuhan penjualan diukur dengan menggunakan proksi rasio sales growth yaitu selisih dari penjualan  periode  berjalan  dikurangi  dengan  penjualan  periode  sebelumnya  dibagi  dengan penjualan  periode  sebelumnya  sebagaimana  proksi  yang  digunakan  oleh  (Setyowati  &  Sari, 2019).  Selain  itu,  dalam  penelitian  ini  juga  menggunakan  variabel  kontrol  yang  terdiri  dari current ratio, return on asset, firm size dan asset tangibility. Current ratio menggunakan proksi aset lancar dibagi dengan kewajiban lancar sebagaimana pada penelitian (Wang & Deng, 2006). Return on asset menggunakan proksi laba sebelum pajak dibagi dengan total aset merujuk pada penelitian (Zare et al., 2013). Firm size mengikuti proksi yang digunakan oleh (Boubaker et al., 2020)  yang  dihitung  menggunakan  logaritma  natural  dari  total  aset  perusahaan.  Asset
tangibility diukur dengan proksi total aset tetap dibagi total aset sebagaimana yang dilakukan oleh (Boubaker et al., 2020).
Pengujian  hipotesis  dalam  penelitian  ini  menggunakan  analisis  regresi  data  panel dengan model penelitian sebagai berikut:
𝑍 − 𝑆𝑐𝑜𝑟𝑒 𝑖𝑡 = 𝛼 0 + 𝛽 1 𝐼𝐶 𝑖𝑡 + 𝛽 2 𝐿𝐸𝑉 𝑖𝑡 + 𝛽 3 𝑆𝐺 𝑖𝑡 + 𝛽 4 𝐶𝑅 𝑖𝑡 + 𝛽 5 𝑅𝑂𝐴 𝑖𝑡 + 𝛽 6 𝑆𝐼𝑍𝐸 𝑖𝑡 + 𝛽 7 𝑇𝐴𝑁𝐺 𝑖𝑡 + 𝜀 Keterangan:
Z-score = Financial distress, IC = Intellectual capital, LEV  = Leverage, SG = Pertumbuhan penjualan, CR = Current ratio, ROA = Return on asset, SIZE = Firm Size, TANG = Asset tangibility, α  = Konstanta, β = Koefisien, ε = Error.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Statistik deskriptif untuk setiap variabel yang digunakan pada penelitian ini dapat dilihat dalam Tabel 2 berikut ini.
Tabel 2. Statistik Deskriptif Penelitian Variabel Obs Max Min Mean Median Std. Dev Z-score 152 18,60535 -13,19134 1,22356 1,32500 2,71734 IC 152 17,66761 -32,39448 1,03539 1,27681 5,16564 LEV 152 3,74448 0,07859 0,78678 0,62373 0,61611 SG 152 24,18504 -0,98676 0.18919 0,01151 1.99475 CR 152 67,46741 0,08609 1,92967 1,18145 5,50326 ROA 152 0,60717 -2,62891 -0.04892 -0,02137 0,23813 SIZE 152 30,46425 25,41227 27,95349 27,78334 1,05209 TANG 152 1,17008 0,13300 0,45263 0,42574 0,19333 Sumber: Diolah penulis dari aplikasi STATA 14
Berdasarkan  Tabel  2,  disimpulkan  bahwa  variabel financial  distress (Z- score ) mempunyai  nilai mean sebesar  1,22356  yang  menggambarkan  bahwa  rata-rata  perusahaan sampel cenderung mengalami financial distress karena nilai Z-score rata-rata di bawah angka 1,81.  Sementara  itu,  nilai  maksimum Z-score sebesar  18,60535  dari  PT  Bumi  Teknokultura Unggul  Tbk.  pada  tahun  2012  menunjukkan  bahwa  perusahaan  tidak  mengalami financial distress . Nilai minimum dari variabel Z-score sebesar -13,19134 dari PT Tiga Pilar Sejahtera Food  Tbk  menerangkan  bahwa  perusahaan  terindikasi  sangat  tertekan  kondisi  keuangannya pada tahun 2017. Terdapat kasus kecurangan yang terjadi pada anak perusahaan PT Tiga Pilar Sejahtera  Food  Tbk  (AISA)  yaitu  PT  Indo  Beras  Unggul  dan  PT  Sukses  Abadi  Karya  Inti (SAKTI)  yang  berada  di  bawah  naungan  entitas  PT  Dunia  Pangan  pada  pertengahan  tahun 2017. Perusahaan ini melakukan pemalsuan dengan memproduksi beras dari jenis varietas padi IR 64 yang merupakan tanaman subsidi pemerintah atau menghasilkan beras medium, namun beras  tersebut  dijual  dengan  harga  beras  premium  (Himawan,  2017).  Kejadian  tersebut berdampak  terhadap  kerugian  yang  dialami  oleh  perusahaan  dan  harga  saham  yang  terus merosot. Harga saham turun dari Rp 1.945 per lembar saham pada tahun 2016 menjadi Rp 476 per lembar saham pada akhir desember 2017.
Sementara  itu,  variabel intellectual  capital (IC)  menunjukkan  nilai mean sebesar 1,03539  dan  standar  deviasi  sebesar  5,16564.  Terdapat  keberagaman  atau  variasi  data  IC disebabkan nilai standar deviasi lebih besar dari nilai rata-rata. Variabel IC juga memiliki nilai maksimum  sebesar  17,66761  dari  PT  Sarana  Central  Bajatama  Tbk  pada  tahun  2017  yang menerangkan bahwa perusahaan tersebut telah memanfaatkan aset intellectual capital secara efisien dalam menciptakan value added dan telah melakukan manajemen terhadap intellectual capital yang dimiliki dengan baik. Sementara itu, nilai minimum variabel IC sebesar -32,39448

## Journal of Law, Administration, and Social Science
dari PT Sunson Textile Manufacturer Tbk menerangkan perusahaan tersebut belum melakukan pengelolaan intellectual capital yang dimiliki dengan baik pada tahun 2017. Variabel leverage (LEV) mempunyai nilai mean sebesar 0,78678 yang menggambarkan bahwa rata-rata perusahaan sampel memiliki total utang 78,67% terhadap total aset perusahaan. Sementara  itu,  nilai  maksimum  variabel  LEV  senilai  3,74448  dari  PT  Jakarta  Kyoei  Steel Works Tbk menerangkan bahwa perusahaan tersebut memiliki total utang yang sangat tinggi dalam membiayai aset yang dimiliki sehingga menunjukkan tingginya risiko dalam memenuhi kewajiban utangnya kepada kreditur pada tahun 2019. Nilai minimum variabel  LEV sebesar 0,07859  dari  PT  Keramik  Indonesia  Asosiasi  Tbk  pada  tahun  2012  menggambarkan  bahwa perusahaan  lebih  sedikit  menggunakan  utang  ataupun  pinjaman  dari  pihak  ketiga  dalam membiayai aset perusahaan.
Variabel  SG  memiliki  nilai mean sebesar  0,18919.  Nilai mean bernilai  positif menerangkan  bahwa  rata-rata  perusahaan  sampel  mengalami  pertumbuhan  penjualan.  Nilai standar  deviasi  senilai  1,99475  menunjukkan  bahwa  persebaran  data  variabel  SG  cukup beragam atau bervariasi. Sementara itu, nilai maksimum variabel SG sebesar 24,18504 dari PT Bumi Teknokultura Unggul Tbk pada tahun 2015 mencerminkan bahwa tingkat pertumbuhan penjualan perusahaan dari tahun 2014 ke tahun 2015 sangat signifikan sehingga semakin baik perusahaan  dalam  menjalankan  operasionalnya  untuk  menghasilkan  pendapatan.  Nilai minimum  variabel  SG  sebesar  -0,98676  dari  PT  Jakarta  Kyoei  Steel  Works  Tbk menggambarkan  bahwa  terjadi  penurunan  nilai  penjualan  yang  cukup  signifikan  dari  tahun sebelumnya sebesar 11.663.276.208 sehingga semakin rendah kemampuan perusahaan dalam menjalankan operasionalnya untuk menghasilkan pendapatan pada tahun 2018.
Hasil uji regresi linear berganda sebagaimana dalam Tabel 3 menggambarkan bahwa model  yang  diuji  telah  memenuhi  kelayakan  model  dengan  nilai  probabilitas chi-square (Prob>chi2) pada uji F lebih kecil dari 5%. Koefisien determinasi senilai 0,8352 dapat diartikan bahwa variabel bebas dalam model mampu menjelaskan 83,52% variasi dari variabel terikat, sedangkan  sisanya  sebesar  16,48%  dijelaskan  oleh  variabel  lain  yang  tidak  termasuk  dalam model penelitian.
Sementara  itu,  hasil  pengujian  hipotesis  dengan  menggunakan random  effect  model menggambarkan  bahwa  dari  tiga  hipotesis  yang  diuji  hanya  dua  hipotesis  pertama  yang diterima. Hal ini dapat dilihat dari nilai probabilitas (one-tailed prob) yang lebih kecil dari 5%. Namun, penelitian ini tidak mendukung hipotesis ketiga karena menunjukkan hasil yang tidak signifikan dengan nilai probabilitas ( one-tailed prob) lebih besar dari 5%.
Tabel 3. Hasil Uji Hipotesis Variabel Coefficient Two-tailed Prob One-tailed Prob IC 0.0391088 0.019 0.0095 LEV -2.403621 0.000 0.000 SG 0.0168115 0.688 0.344 CR 0.2474847 0.000 0.000 ROA 3.592055 0.000 0.000 SIZE 0.0255897 0.851 0.4255 TANG -1.115875 0.061 0.0305 R 2 0,8352 Adj. R 2 0,82598 Prob>chi2 0.0000
Sumber: Diolah dari aplikasi STATA 14

## Pengaruh Intellectual Capital Terhadap Financial Distress
Hasil  pengujian  hipotesis  pertama  memperlihatkan  bahwa  intellectual  capital berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  financial  distress.  Nilai  koefisien  hasil  regresi bertanda positif menjelaskan bahwa setiap kenaikan nilai intellectual capital maka nilai          Z- score  semakin  tinggi.  Apabila  nilai  Z-score  meningkat  maka  tingkat  financial  distress perusahaan menurun. Hasil ini selaras dengan penelitian yang dilaksanakan oleh (Cenciarelli et al., 2018), (Ardalan & Askarian, 2014), (Mustika & et. al, 2018).
Pengelolaan  intellectual  capital  pada  perusahaan  yang  berjalan  dengan  baik mengakibatkan  peningkatan  kinerja  perusahaan.  Peningkatan  kinerja  ini  memungkinkan perusahaan  untuk  melakukan  pembayaran  utang  dan  bunga  secara  tepat  waktu  sehingga mengurangi  risiko  kredit  perusahaan  dan  menurunkan  biaya  utang  yang  diberikan  oleh pemegang  obligasi  dan  pihak  pemberi  pinjaman.  Risiko  kredit  yang  rendah  ini  akan meningkatkan profitabilitas dan nilai perusahaan sehingga risiko terjadinya financial distress semakin menurun (Cenciarelli et al., 2018).
Resource based theory juga menerangkan bahwa kinerja perusahaan akan optimal dan dapat  menciptakan  nilai  apabila  perusahaan  mempunyai  keunggulan  kompetitif.  Intellectual capital  dianggap  sebagai  sumber  daya  yang  berharga  bagi  organisasi  sehingga  mendapatkan perhatian khusus dan menghasilkan keunggulan kompetitif. Keberhasilan perusahaan tersebut juga  dipengaruhi  oleh  pengelolaan  intellectual  capital  yang  telah  dijalankan  perusahaan. Apabila  pengelolaan  intellectual  capital  yang  berperan  sebagai  aset  strategis  dikendalikan dengan  baik  maka  dapat  meningkatkan  daya  saing,  nilai  perusahaan  maupun  kemampuan manajemen aset sehingga meminimalkan risiko kesulitan keuangan.
Menurut teori sinyal, informasi terkait pengelolaan performa intellectual capital ini bisa memberikan value added untuk perusahaan maupun meningkatkan kepercayaan para investor, sehingga investasi mengalami peningkatan pada perusahaan tersebut. Selain itu, investor juga dapat menyampaikan penghargaan lebih terhadap perusahaan yang dapat memanfaatkan aset intellectual  capitalnya  secara  optimal.  Informasi  pengelolaan  yang  baik  tersebut  dapat menyampaikan  sinyal  positif  kepada  para  investor  dan  memberikan  gambaran  bahwa  risiko financial distress perusahaan kecil (Purba, Saskhia Irving Maest, Muslih, 2018).

## Pengaruh Leverage Terhadap Financial Distress
Hasil pengujian  hipotesis kedua memperlihatkan bahwa leverage berpengaruh positif terhadap financial distress . Nilai koefisien hasil regresi  bertanda negatif  menjelaskan bahwa setiap kenaikan satu satuan leverage maka nilai Z- score semakin menurun dan tingkat financial distress perusahaan meningkat. Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian sebelumnya yang dilaksanakan oleh (Lee et al., 2011) , (Purba, Saskhia Irving Maest, Muslih, 2018) , (Agustini & Wirawati, 2019) .
Pada  umumnya,  perusahaan  yang  mengalami  kondisi financial  ditress mempunyai jumlah utang yang hampir sama besar dengan total asetnya ataupun mempunyai jumlah utang yang  lebih  besar  daripada  total  asetnya (Andre  &  Taqwa,  2014) .  Salah  satu  perusahaan  yang mempunyai tingkat utang yang lebih besar dari total asetnya adalah PT Jakarta Kyoei Stepel Works Tbk pada tahun 2019. Nilai leverage PT Jakarta Kyoei Steel Works Tbk adalah nilai maksimum yang diperoleh pada data penelitian ini sebesar 3,7445, dengan total utang sebesar 676.356.792.634  dan  total  aset  sebesar  180.627.821.366.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  total utang untuk membiayai perusahaan memiliki jumlah yang cukup besar dibandingkan dengan nilai  asetnya.  Selain  itu, leverage PT  Jakarta  Kyoei  Steel  Works  Tbk  juga  mengalami peningkatan  dari  tahun  ke  tahun  dan  berbanding  lurus  dengan  tingkat financial  distress perusahaan yang semakin meningkat. Semakin tingginya tingkat utang tersebut tidak menutup kemungkinan bahwa perusahaan akan melanggar perjanjian utang dengan kreditur disebabkan utang yang dimiliki tidak dapat dijamin oleh aset yang tersedia.

## Journal of Law, Administration, and Social Science
Volume 3 No. 1, 2023
Suatu  industri  yang  memiliki  tingkat leverage yang  tinggi  juga  akan  meningkatkan biaya tertentu seperti adanya biaya utang sehingga dianggap lebih berisiko dan rentan terhadap terjadinya kesulitan keuangan (Lee et al. , 2011). Apabila kondisi ini tidak segera diatasi maka probabilitas  kebangkrutan  yang  dialami  perusahaan  juga  akan  semakin  tinggi.  Hal  ini  juga sejalan  dengan  penelitian  (Agustini  &  Wirawati,  2019)  yang  menerangkan  bahwa  semakin besar  rasio leverage maka  perusahaan  semakin  mempunyai  kendala  untuk  membayar  pokok pinjaman dan beban bunga disebabkan utang yang dimiliki tidak mampu dijamin oleh aset yang tersedia. Tingginya leverage perusahaan juga menyebabkan kurangnya kepercayaan pihak yang berkepentingan  terhadap  perusahaan  sehingga  mereka  cenderung  menghindari  berinvestasi akibat  tingkat  perlindungan  terhadap  pengembalian  dana  yang  dipinjamkan  rendah.  Hal tersebut juga akan berdampak terhadap kesulitan perusahaan dalam mendapatkan dana untuk membiayai  kepentingan  perusahaan  sehingga  probabilitas  tingkat financial  distress yang dialami perusahaan meningkat.
Hasil  penelitian  ini  juga  mendukung  teori  keagenan  dan  teori  sinyal.  Menurut  teori keagenan,  agen  mempunyai  wewenang  untuk  mengelola  dan  mengambil  keputusan  terkait penggunaan dana pihak ketiga dalam suatu perusahaan. Jika semakin tinggi penggunaan dana kepada pihak ketiga berarti menggambarkan jumlah kewajiban yang akan dibayar dan beban bunga yang akan dibayarkan juga akan semakin meningkat sehingga probabilitas mengalami kesulitan keuangan juga semakin meningkat. Semakin besar proporsi utang yang dimiliki oleh suatu perusahaan, maka perlu dipertanyakan apakah terjadi kesalahan pengambilan keputusan oleh agen dalam mengelola perusahaan atau agen memang sengaja bertindak untuk kepentingan dirinya sendiri. Begitupula, menurut teori sinyal, besarnya jumlah pinjaman perusahaan akan mempengaruhi tingginya tingkat suku bunga oleh kreditur. Hal ini akan menjadi sinyal negatif bagi kreditur dalam memberikan pinjaman terhadap probabilitas perusahaan yang tidak mampu melunasi utang-utangnya saat jatuh tempo.

## Pengaruh Pertumbuhan Penjualan Terhadap Financial Distress
Hasil pengujian hipotesis ketiga memperlihatkan bahwa tidak terdapat pengaruh antara pertumbuhan  penjualan  terhadap  terjadinya financial  distress .  Hasil  ini  selaras  dengan penelitian  yang  dilaksanakan  oleh  (Lisiantara  &  Febrina,  2018),  (Agustini  &  Wirawati, 2019),(Muflihah, 2017). Menurut (Agustini & Wirawati, 2019), hal tersebut disebabkan tidak adanya jaminan tingkat pertumbuhan penjualan perusahaan yang meningkat akan mendapatkan laba yang tinggi sehingga dapat terhindar dari financial distress karena terdapat faktor lain yang mempengaruhi  laba  perusahaan  yaitu  terkait  besar  kecilnya  beban  yang  dikeluarkan  oleh perusahaan.  Selain  itu,  nilai  penjualan  perusahaan  tidak  dapat  menjadi  acuan  awal  untuk menilai  kondisi financial  distress disebabkan  penurunan  penjualan  tidak  secara  langsung mempengaruhi kebangkrutan perusahaan pada saat itu. Hal ini hanya berdampak terhadap laba bersih perusahaan yang menurun dan tidak akan menjadi masalah selama penurunan penjualan tersebut tidak melampaui batas.
Berdasarkan hasil analisis  statistik deskriptif pada penelitian ini, diperoleh nilai  rata- rata pertumbuhan penjualan perusahaan sampel sebesar 0,18919 yang menggambarkan bahwa tingkat penjualan perusahaan cukup mengalami  pertumbuhan, sedangkan nilai rata-rata rasio profitabilitas yang dapat dilihat dari nilai return on asset (ROA) senilai -0,04892 yang berarti rata-rata  kemampuan  perusahaan  sampel  memperoleh  laba  cukup  rendah  atau  bahkan mengalami kerugian. Artinya, pertumbuhan penjualan perusahaan tidak selalu diiringi dengan peningkatan laba perusahaan. Nilai pertumbuhan penjualan masih harus dibandingkan dengan beban  yang  dikeluarkan  oleh  perusahaan  sehingga  pertumbuhan  penjualan  tidak  dapat menggambarkan kondisi perusahaan tersebut apakah mengalami financial distress atau tidak (Muflihah, 2017).

## .

## PENUTUP
Penelitian ini menyimpulkan bahwa intellectual capital berpengaruh negatif terhadap financial distress . Intellectual capital berperan sebagai aset strategis dalam meningkatkan daya saing, nilai  perusahaan  maupun kemampuan manajemen aset  sehingga meminimalkan risiko kesulitan  keuangan. Leverage berpengaruh  positif  terhadap financial  distress .  Apabila perusahaan mempunyai tingkat utang yang tinggi (extreme leverage) , maka akan meningkatkan risiko  kesulitan  dalam  membayar  di  masa  mendatang  akibat  nilai  utang  yang  lebih  besar daripada  aset  perusahaan  serta  adanya  beban  bunga  yang  harus  dibayarkan.  Pertumbuhan penjualan tidak berpengaruh terhadap financial distress . Penjualan yang menurun tidak secara langsung  mengakibatkan  kebangkrutan  pada  perusahaan.  Hal  ini  hanya  berdampak  terhadap pengurangan laba saja dan tidak akan menjadi masalah selama penurunan penjualan tersebut tidak melampaui batas.
Penelitian  ini  mempunyai  beberapa  keterbatasan.  Pertama,  penelitian  ini  hanya menggunakan  sektor  tertentu  sehingga  hasil  yang  diperoleh  tidak  dapat  diimplikasikan  pada perusahaan di Indonesia secara keseluruhan. Kedua, periode dalam penelitian ini yaitu tahun 2012 s.d. 2019. Ketiga, variabel financial distress hanya diukur menggunakan proksi Altman Z-score. Penelitian ini belum menggunakan proksi lainnya sehingga belum dapat dibandingkan. Terakhir, variabel bebas terbatas pada intellectual capital tanpa melihat pengaruh secara parsial komponen-komponen yang terdapat pada intellectual capital.
Berdasarkan  keterbatasan  tersebut,  penelitian  selanjutnya  dapat  dilakukan  dengan memperpanjang waktu penelitian agar dapat menambah jumlah observasi penelitian sehingga hasil penelitian lebih dapat menggambarkan secara mendalam dan komperehensif. Penelitian selanjutnya  juga  dapat  menggunakan  sektor  lainnya  sehingga  dapat  memperluas  sifat-sifat variabel  penelitian  terhadap financial  distress dan  dapat  diimplikasikan  pada  sektor  lainnya yang terdaftar di BEI. Selain itu, penelitian selanjutnya juga dapat menggunakan proksi lainnya dalam  mengukur  variabel financial  distress dan intellectual  capital sehingga  dapat mengembangkan  hasil  penelitian  dan  sebagai  pembanding  dengan  model  yang  digunakan. Penelitian  selanjutnya  juga  dapat  menggambarkan  pengelolaan intellectual  capital yang dimiliki perusahaan melalui metode wawancara dengan manajemen perusahaan.
Hasil penelitian ini dapat dijadikan acuan bagi perusahaan agar dapat mengenali tanda- tanda dini atas kebangkrutan usaha dengan menganalisis laporan keuangannya, meningkatkan pengelolaan intellectual  capital yang  dimiliki  dengan  baik,  memperhatikan  tingkat leverage atau  memperkecil  rasio leverage yang  dimiliki  untuk  menghindari  terjadinya  kebangkrutan. Selain  itu,  penelitian  ini  diharapkan  dapat  menjadi  bahan  pertimbangan  bagi  investor  untuk mengambil keputusan yang tepat ketika akan berinvestasi dan bagi kreditur terkait pemberian pinjaman. Bagi DJP, hasil penelitian ini diharapkan dapat dijadikan sebagai bahan analisis lebih lanjut dalam merumuskan kebijakan yang akan diambil terkait pemberian insentif pajak kepada perusahaan.

## DAFTAR PUSTAKA
Agustini,  N.  W.,  &  Wirawati,  N.  G.  P.  (2019).  Pengaruh  Rasio  Keuangan  pada  Financial Distress  Perusahaan  Ritel  Yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI).  E-Jurnal Akuntansi, 26(1), 251–280. https://doi.org/10.24843/eja.2019.v26.i01.p10
Alwert, K., Bornemann, M., & Will, M. (2009). Does Intellectual Capital Reporting Matter to Financial Analysts? Journal of Intellectual Capital, 10(3), 354–368. https://doi.org/10.1108/14691930910977789
Andre,  O.,  &  Taqwa,  S.  (2014).  Pengaruh  Profitabilitas  ,  Likuiditas  ,  dan  Leverage  Dalam Memprediksi  Financial  Distress  (Studi  Empiris  Pada  Perusahaan  Aneka  Industri  yang Terdaftar di BEI Tahun 2006-2010). Jurnal WRA, 2(1), 293–312.
Ardalan, B., & Askarian, H. (2014). The Impact of Intellectual Capital on the Risk of Financial Distress  of  Listed  Companies  in  Tehran  Stock  Exchange  ,  Iran.  Indian  Journal  of Fundamental and Applied Life Sciences, 4, 840–853.
Bontis,  N.  (2001).  Assessing  knowledge  assets:  A  review  of  the  models  used  to  measure intellectual  capital.  International  Journal  of  Management  Reviews,  3(1),  41–60. https://doi.org/10.1111/1468-2370.00053
Boubaker, S., Cellier, A., Manita, R., & Saeed, A. (2020). Does corporate social responsibility reduce financial distress risk? Economic Modelling, 91, 835–851. https://doi.org/10.1016/j.econmod.2020.05.012
Cenciarelli,  V.  G.,  Greco,  G.,  &  Allegrini,  M.  (2018).  Does  intellectual  capital  help  predict bankruptcy? Journal of Intellectual Capital, 19(2), 321–337. https://doi.org/10.1108/JIC- 03-2017-0047
Damodaran, A. (1997). Corporate Finance : Theory and Practice.
Dženopoljac,  V.,  Janoševic,  S.,  &  Bontis,  N.  (2016).  Intellectual  Capital  and  Financial Performance in the Serbian ICT Industry. Journal of Intellectual Capital, 17(2), 373–396. https://doi.org/10.1108/JIC-07-2015-0068
Hamid, A., & Kusrina, B. L. (2015). Pengaruh Financial Leverage Terhadap Return On Equity ( ROE ) Dan Earning Per SHARE ( EPS ) Pada Sektor  Industri Dasar dan Kimia  yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. BENEFIT Jurnal Manajemen Dan Bisnis, 19(1), 53– 63.
Handayani, R. D., Widiasmara, A., & Amah, N. (2019). Pengaruh Operating Capacity dan Sales Growth  terhadap  Financial  Distress  dengan  Profitabilitas  sebagai  Variabel  Moderating. Seminar Inovasi Manajemen, Bisnis Dan Akuntansi, 1, 137–151.
Jensen, M. C., & Meckling, W. H. (1976). Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs  and  Ownership  Structure.  Journal  of  Financial  Economics,  3(4),  305–360. https://doi.org/10.1016/0304-405X(76)90026-X
Kasmir. (2008). Analisis Laporan Keuangan. Raja Grafindo Persada.
Kor, Y. Y., & Mahoney, J. T. (2004). Edith Penrose’s (1959) Contributions to the Resource- based View of Strategic Management. Journal of Management Studies, 41(1), 183–191. https://doi.org/10.1111/j.1467-6486.2004.00427.x
Lee,  S.,  Koh,  Y.,  &  Kang,  K.  H.  (2011).  Moderating  Effect  of  Capital  Intensity  On  The Relationship Between Leverage and Financial Distress in The U.S. Restaurant Industry. International Journal of Hospitality Management, 30, 429–438. https://doi.org/10.1016/j.ijhm.2010.11.002
Lisiantara,  G.  A.,  &  Febrina,  L.  (2018).  Likuiditas,  Leverage,  Operating  Capacity, Profitabilitas,  Sales  Growth  Sebagai  Preditor  Financial  Distress  (Studi  Empiris  Pada Perusahaan  Manufaktur  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  EFek  Indonesia  Tahun  2013-2016). Prosiding SENDI, 764–772.
Masdupi,  E.,  Tasman,  A.,  &  Davista,  A.  (2018).  The  Influence  of  Liquidity,  Leverage  and Profitability on Financial Distress of Listed Manufacturing Companies in Indonesia. 57, 223–228. https://doi.org/10.2991/piceeba-18.2018.51
Muflihah, I. Z. (2017). Analisis Financial Distress Perusahaan Manufaktur Di Indonesia dengan Regresi Logistik. Majalah Ekonomi, 12(2), 254–269.
Mustika, R., & et. al. (2018). Pengaruh Modal Intelektual Terhadap Financial Distress (Studi Pada  Perusahaan  Pertambangan  Dan  Manufaktur).  Jurnal  Ekonomi  &  Bisnis  Dharma Andalas, 20(1), 120–130.
Oktarina, D. (2018). Prediksi Financial Distress  Menggunakan Rasio  Keuangan,  Sensitivitas Makroekonomi,  dan  Intellectual  Capital.  ULTIMA  Accounting,  10(1),  16–33. https://doi.org/10.31937/akuntansi.v10i1.841
Patunrui, K. I. A., & Yati, S. (2017). Analisis Penilaian Financial Distress Menggunakan Model Altman  (Z-  Score)  Pada  Perusahaan  Farmasi  Yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia Periode 2013-2015. Jurnal Akuntansi, Ekonomi Dan Manajemen Bisnis, 5(1), 55–71.
Platt,  H.  D.,  &  Platt,  M.  B.  (2002).  Predicting  corporate  financial  distress:  Reflections  on choice-based  sample  bias.  Journal  of  Economics  and  Finance,  26(2),  184–199. https://doi.org/10.1007/bf02755985
Purba,  Saskhia  Irving  Maest,  Muslih,  M.  (2018).  Pengaruh  Kepemilikan  Institusional, Intellectual Capital, Dan Leverage Terhadap Financial Distress. Journal of Accounting and Finance, 2(2), 27–40. https://doi.org/10.25124/jaf.v2i2.2125
Putri,  N.  W.  K.  A.,  &  Merkusiwati,  N.  A.  K.  L.  (2014).  Pengaruh  Mekanisme  Corporate Governance,  Likuiditas,  Leverage,  dan  Ukuran  Perusahaan  Pada  Financial  Distress.  E- Jurnal Akuntansi, 7(1), 93–106.
Rahayu,  W.  P.,  &  Sopian,  D.  (2017).  Pengaruh  Rasio  Keuangan  dan  Ukuran  Perusahaan Terhadap Financial Distress (Studi Empiris Pada Perusahaan Food and Beverage di Bursa Efek Indonesia). In COMPETITIVE (Vol. 1, Issue 2).
Rohiman, S. F., & Damayanti, C. R. (2019). Pengaruh  Inflasi,  Nilai Tukar dan Suku  Bunga Terhadap Financial Distress (Studi pada Semua Perusahaan yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2013-2017). Jurnal Administrasi Bisnis, 72(2), 186–195.
Setyowati,  W.,  &  Sari,  N.  R.  N.  (2019).  Pengaruh  Likuiditas,  Operating  Capacity,  Ukuran Perusahaan  dan  Pertumbuhan  Penjualan  terhadap  Financial  Distress  (Studi  Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di BEI Tahun 2016-2017). Jurnal Magisma, 7(2), 135–146.
Simanjuntak,  C.,  Titik,  F.,  &  Aminah,  W.  (2017).  Pengaruh  Rasio  Keuangan  Terhadap Financial  Distress  (Studi  Pada  Perusahaan  Transportasi  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek Indonesia Periode 2011-2015). E-Proceeding of Management, 4(2), 1580–1587.
Sutra,  F.  M.,  &  Mais,  R.  G.  (2019).  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi  Financial  Distress dengan  Pendekatan  Altman  Z-Score  pada  Perusahaan  Pertambangan  yang  Terdaftar  di Bursa Efek Indonesia Tahun 2015-2017. Jurnal Akuntansi Dan Manajemen, 16(1), 35–72. https://doi.org/10.36406/jam.v16i01.267
Suwardjono. (2012). Teori Akuntansi: Perekayasaan Pelaporan Keuangan (3rd ed.).
Sveiby,  K.  E.  (2001).  A  Knowledge-Based  Theory  of  the  Firm  to  Guide  in  Strategy Formulation. Journal of Intellectual Capital, 2(4), 344–358. https://doi.org/10.1108/14691930110409651
Ulum, I. (2009). Intellectual Capital : Konsep dan Kajian Empiris. Graha Ilmu. Ulum, I. (2013). Model Pengukuran Kinerja Intellectual Capital Dengan IB-VAIC di Perbankan Syariah. Inferensi, 7(1), 185–206. https://doi.org/10.18326/infsl3.v7i1.185-206
Wang, Z.-J., & Deng, X.-L. (2006). Corporate Governance and Financial Distress: Evidence from Chinese Listed Companies. The Chinese Economy, 39(5), 5–27. https://doi.org/10.2753/ces1097-1475390501
Wernerfelt, B. (1984). A Resource-Based View of the Firm. In Strategic Management Journal (Vol. 5, Issue 2).
Widhiari,  N.,  &  Aryani  Merkusiwati,  N.  (2015).  Pengaruh  Rasio  Likuiditas,  Leverage, Operating Capacity, Dan Sales Growth Terhadap Financial Distress. E-Jurnal Akuntansi, 11(2), 456–469.
Widyaningdyah,  A.  U.,  &  Aryani,  Y.  A.  (2013).  Intellectual  Capital  dan  Keunggulan Kompetitif  (Studi  Empiris  Perusahaan  Manufaktur  versi  Jakarta  Stock  Industrial
Classification-JASICA). Jurnal Akuntansi Dan Keuangan, 15(1), 1–14. https://doi.org/10.9744/jak.15.1.1-14
Zare, R., Kavianifard, H., Sadeghi, L., & Rasouli, F. (2013). Examining the Relation between Corporate Governance Indexes and its Bankruptcy Probability from the Agency Theory Perspective.  International  Journal  of  Economy,  Management  and  Social  Sciences, 2(October), 786–792.