## HYPOTHESIS PASAR EFISIEN/ EFFICIENT MARKET HYPOTHESIS (Pasal Modal menurut Teori Fama dan Pandangan Islam)
Yenni Samri Juliati Nasution
Sekretaris Prodi DIII Perbankan Syariah, Fakutas Ekonomi dan Bisnis Islam, Universitas Islam Negeri Sumatera Utara, Indonesia Email: hajjahyen@gmail.com

## Abstract
In trading activity in the capital market, information is one of the important factors to be known by market participants. Information on the capital market with regard to decisions made by the investor to choose the investment  portfolio  efficiently.  The  success  of  a  company  seen  from  the  full  value.  at  companies  that  go public, seen enterprise value of the share price. The stock price reflects the value of the company when the stock  market  in  an  efficient  state.  An  efficient  market  may  indicate  that  stock  price    fully  reflect  available information, this information may include the company’s annual reports, the distribution of dividends, stock splits, stock market analysts report and so on Islamic Capital Market in the frame must be in accordance with Islamic principles which certainly puts the right information so that member for the good of the investors.
Key Word : Efficient Market, Capital Market, Share.

## Abstrak
Dalam kegiatan perdagangan di pasar modal, informasi merupakan salah satu faktor penting untuk diketahui oleh  para pelaku  pasar.  Informasi  tentang  pasar  modal  berkaitan  dengan  pengambilan  keputusan  yang dilakukan oleh para investor untuk memilih portofolio investasi yang efisien. Keberhasilan suatu perusahaan dilihat dari nilai penuh. Pada perusahaan yang go public , nilai perusahaan dilihat dari harga sahamnya. Harga saham  mencerminkan  nilai  perusahaan  bila  pasar  modal  dalam  keadaan  efisien.  Pasar  yang  efisien  dapat menunjukkan  harga  saham  yang  mencerminkan  secara  penuh  informasi  yang  tersedia,  informasi  tersebut dapat berupa laporan tahunan perusahaan, pembagian deviden, pemecahan saham, laporan para analis pasar modal,  dan  sebagainya.  Pasar  Modal  dalam  bingkai  Islam  harus  sesuai  dengan  prinsip  syariah  yang  pasti mengedepankan informasi yang benar sehingga member kebaikan untuk para investor.
Kata Kunci : Pasar Effisien, Pasar Modal, Saham.

## PENDAHULUAN
Pasar  yang  efisien  adalah  pasar  dimana  semua  harga  sekuritas  yang  diperdagangkan  telah  mencerminkan semua informasi yang tersedia. Informasi tersebut dapat berupa laporan laba perusahaan, pembagian deviden, stock  split ,  laporan  dari  para  analis  pasar  modal.  Konsep  pasar  modal  yang  efisien  tersebut  menyiratkan adanya  suatu  proses  penyesuaian  harga  sekuritas  menuju  ke  harga  keseimbangan  yang  baru  sebagai  respon atas  informasi  baru  yang  sempurna.  Pasar  yang  dikatakan  efisien  jika  waktu  menyesuaikan  harga keseimbangan yang baru dilakukan dengan sangat cepat. Seberapa cepat waktu untuk dapat menyerap semua informasi  tergantung  dari  jenis  informasinya,  jenis  informasi  ini  misalnya  adalah  pengumuman  laba  oleh perusahaan emiten.
Pasar modal merupakan salah satu bagian dari pasar finansial yang menjalankan fungsi ekonomi dan fungsi keuangan. Pasar modal dalam menjalankan fungsi ekonomi yaitu dengan mengalokasikan dana secara efisien dari pihak yang memiliki dana kepada pihak yang membutuhkan dana. Sedangkan fungsi keuangannya dapat ditujukan  oleh  kemungkinan  adanya  perolehan  imbalan  bagi  pihak  yang  memberi  dana  sesuai  dengan karakteristik  investasi  yang  mereka  pilih.  Pasar  modal  menjadi  salah  satu  pilihan  bagi  investor  dalam menyalurkan  dana  yang  mereka  miliki.  Pasar  modal  menjadi  tempat  pertemuan  antara  pihak  yang memerlukan dana (sisi demand ) dan pihak yang menyediakan dana (sisi supply ) dengan resiko untung rugi. Pasar modal merupakan sarana perusahaan untuk meningkatkan kebutuhan jangka  panjang dengan menjual saham atau obligasi. Perusahaan (emiten) akan menerbitkan surat-surat berharga, baik saham atau obligasi dan kemudian dijual ke pihak yang menyediakan dana (investor).
Salah  satu  faktor  yang  mendukung  kepercayaan  investor  adalah  persepsi  mereka  akan  kewajaran  harga sekuritas  (saham).  Dalam  keadaan  seperti  itu  pasar  modal  dikatakan  efisiensi  secara  informasional.  Pasar modal  dikatakan  efisiensi  secara  informasional  apabila  harga  sekuritas-sekuritasnya  mencerminkan  semua informasi yang relevan.  Semakin tepat dan cepat informasi sampai ke calon investor dan dicerminkan pada harga saham, maka pasar modal yang bersangkutan semakin efisiensi.
Bentuk ideal dari pasar modal syariah dapat dicapai dengan islamisasi empat pilar pasar modal, yaitu:
a. Emiten  (perusahan)  dan  efek  yang  diterbitkannya  didorong  untuk  memenuhi  kaidah  syariah,  keadilan, kehati-hatian, dan transparasi.
b. Pelaku pasar (investor) harus memiliki pemahaman yang baik tentang ketentuan muamalah, manfaat dan risiko transaksi di pasar modal.
c. Infrastruktur  informasi  bursa  efek  yang  jujur,  transparan,  dan  tepat  waktu  yang  merata  di  publik  yang ditunjang oleh mekanisme pasar yang wajar.
d. Pengawasan dan penegakan hukum oleh otoritas pasar modal dapat diselenggarakan secara adil, efisien, efektif, dan ekonomis.
Indeks Syariah atau Jakarta Islamic Index (JII), menggunakan saham yang memenuhi kriteria investasi dalam syariat  islam.  Pengertian  JII  sendiri  adalah  Indeks  yang  dikeluarkan  oleh  BEJ  dan  merupakan  subset  dari Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG). JII mulai bisa diakses sejak tanggal 3 juli 2000 (tanggal pertama kali diluncurkan).  Tujuan  dibentuknya  JII,  kata product  Management PT  Danareksa  Invesment  Management, sekurangnya ada dua tujuan. Pertama, sebagai tolak ukur standar bagi investasi saham secara syariah di pasar modal. Dan kedua, sebagai sarana untuk meningkatkan investasi di pasar modal secara syariah.
Tulisan  ini  terdiri  dari  lima  bagian,  diawali  dengan  pendahuluan  yaitu  dengan  menguraikan  latar  belakang masalah,  tujuan  penelitian  dan  sitematika  pembahasan.  KemudianStudi  Literatur  define  dan  jenis.  Bagian
ketiga,  metode  penelitian,  Selanjutnya  temuan  dan  pembahasan  mengenai  efisiensi  di  pasar  modal. Kesimpulan dan saran sebagai penutup.

## Definisi EfisienPasar
Pasar  efisien  yang  ditinjau  dari  sudut  informasi  saja  disebut  dengan  efisiensi  pasar  secara  informasi ( informationally  efficient  market )  sedang  pasar  efisien  yang  ditinjau  dari  sudut  kecanggihan  pelaku  pasar dalam  mengambil  keputusan  berdasarkan  informasi  yang  tersedia  disebut  dengan  efisiensi  pasar  secara keputusan ( decisionally efficient market ).
Secara  umum  efisiensi  pasar  ( Market  efficiency) didefinisikan  oleh  Beaver  (1989)  sebagai  hubungan  antara harga-harga  sekuritas  dengan  informasi.  Berikut  ini  efisiensi  pasar    didefinisikan  dalam  beberapa  macam definisi:
1. Definisi Efisiensi Pasar Berdasarkan Pada Nilai Intrinsik Sekuritas
Untuk konteks sekuritas-sekuritas yang harganya menyimpang dari nilai intinsiknya atau fundamentalnya, maka efisiensi pasar diukur dari seberapa jauh harga-harga sekuritas menyimpang dari nilai intrinsiknya. Dengan demikian suatu pasar yang efisien menurut konsep ini dapat didefinisikan sebgai pasar yang nilai- nilai yang sekuritasnya tidak menyimpang dari nilai-nilai intrinsiknya.
2. Definisi Efisiensi Pasar Berdasarkan Akurasi Dari Ekspektasi Harga
Fama  (1970)  mendefinisikan  pasar  yang  efisien  sebagai  berikut:  Suatu  pasar  sekuritas  dikatakan  efisien jika  harga-harga  sekuritas  mencerminkan  secara  penuh  “Informasi  yang  tersedia”.  Definisi  ini menimbulkan banyak perdebatan, dan sehingga Fama juga menyadari bahwa definisinya sulit dibuktikan secara  empiris,  karena  dibutuhkan  suatu  benchmark  yang  menunjukkan  akurasi  dari  ekspektasi  harga semua  investor.  Fama  mencoba  menginformasikan  definisinya  dengan  mendefinikan  suatu  fungsi  dari harga-harga di masa datang yang tergantung dari sel informasi yang tersedia di periode sekarang. Fungsi dari harga-harga di masa mendatang akibat informasi  yang tersedia menjadi bench mark yang kemudian dibandingkan dengan fungsi harga-harga di masa datang yang terjadi karena informasi yang benar-benar digunakan  oleh  pasar.  Perbedaan  harga  dari  kedua  fungsi  tersebut  dianggap  sebagai  pasar  yang  tidak efisien.
3. Definisi Efisiensi Pasar Efisiensi Pasar Berdasarkan Distribusi Informasi
“Pasar dikatakan efisien terhadap suatu sistem informasi , jika harga-harga sekuritas bertindak seakan-akan setiap orang mengamati sistem informasi tersebut”.
“The Market is eficient with respect to some specified information system, if and ony if security prices add as  if  everyone  observes  the  information  system ).”  (Definisi  ini  secara  implisit  mengatakan  bahwa  jika
seorang  mengamati  suatu  sistem  informasi  yang  menghasilkan  informasi,  maka  setiap  orang  dianggap mendapatkan informasi yang sama).

## 4. Definisi Efisiensi Pasar Didasarkan Pada Proses Dinamik
Definisi  Efisiensi  Pasar  didasarkan   pada  proses  dinamik  memperimbangkan  distribusi  informasi  yang tidak  simetris  dan  menjelaskan  bagaimana   pada  harga-harga  akan  menyesuaikan  karena  informasi  tidak simetris tersebut.
Definisi yang mendasarkan pada proses yang dinamik ini menekankan pada kecepatan penyebaran informasi yang  tidak  simetris,  pasar  dikatakan  efisien  jika  penybaran  informasi  ini  dilakukan  secra  cepat  sehingga informasi menjasi simetris, yaitu setiap orang memiliki informasi ini.
Jones (1995) memberikan definisi pasar efisien yang memasukkan unsur dari kecepatan penyesuaian sebagai berikut:  “Suatu  pasar  yang  efisien  adalah  pasar  yang  harga-harga  sekuritasnya  secara  cepat  dan  penuh mencerminkan semua informasi yang tesedia di hadapan aktiva tersebut.
Menurut Marzuki (1989) dalam Pandji dan Piji (2003:5) “Pasar modal adalah pelengkap di sektor keuangan terhadap  dua  lembaga  lainnya  yaitu  bank  dan  lembaga  pembiayaan  ”  .  Pasar  Modal  memberikan  jasanya dengan cara bertindak sebagai penghubung antara parainvestor dengan perusahaan yang go public (emiten).

## Bentuk-bentuk Efisiensi Pasar
Efisiensi pasar modal tergantung pada kondisi tertentu, terutama volume  perdagangan. Pasar dengan volume perdagangan yang relatif kecil menyulitkan investor untuk bereaksi terhadap informasi baru dan memudahkan bagi  pedagang  besar  untuk  memanipulasi  karena  adanya channel informasi  (Banner,  1985).  Sesuai  dengan konsep  dasar  efisiensi  dan  kondisi  ideal  pasar  efisien,  maka  pasar  modal  yang  efisien  secara  informasional dapat diklasifikasikan menjadi tiga bentuk atau tingkatan yaitu : a. Efisiensi pasar bentuk lemah ( weak form ), Bentuk Kuat dan setengah kuat.
Menurut Fama (1970) bentuk pasar dapat dikelompokkan menjadi tiga, yang dikenal sebagai hipotesis pasar efisien  ( efficient  market  hypothesis ).  Ketiga  bentuk  efisien  pasar  pasar  dimaksud  adalah  (1)  hipotesis  pasar efisien bentuk lemah ( weak form of the efficient market hypotesis), (2) hipotesis pasar efisien bentuk setengah kuat ( semi strong form of the efficient market hypotesis, dan hipotesis pasar efisien bentuk kuat ( strong form of theefficient market hypotesis ). Masing-masing bentuk pasar efisien tersebut terkait erat dengan sejauh mana penyerapan informasi terjadi di pasar.
1. Hipotesis Pasar Efisien Bentuk Lemah ( Weak Form ).
Dalam hipotesis ini harga saham diasumsikan mencerminkan semua informasi yang terkandung dalam sejarah masa  lalu  tentang  harga  sekuritas  yang  bersangkutan.  Artinya,  harga  yang  terbentuk  atas  suatu  saham, misalnya  merupakan  cermin  dari  pergerakan  harga  saham  yang  bersangkutan  di  masa  lalu.    Misalkan,  ada bentuk musiman atas kinerja harga suatu saham yang menunjukkan bahwa harga saham akan naik menjelang tutup tahun (akhir tahun) dan kemudian turun pada awal tahun.
Berdasarkan pada hipotesis pasar efisien bentuk lemah, pasar akan segera mengetahui dan merevisi kebijakan harganya  dengan  melakukan  perubahan  terhadap  strategi  perdagangannya.  Mengantisipasi  kemungkinan penurunan harga pada awal tahun, pedagang akan menjual saham yang dimilikinya sesegera mungkin untuk menghindari  kerugian  sebagai  akibat  dari  ”jatuhnya”  harga  saham  perusahaan  yang  diamati.  Upaya  yang dilakukan  pedagang  tersebut  akan  menyebabkan  harga  saham  perusahaan  secara  keseluruhan  akan  turun. Investor  yang  cerdik  tentu  akan  menjual  saham  yang  dimilikinya  pada  akhir  tahun  untuk  menghindari kerugian sebagai akibat dari menurunnya harga saham di awal tahun.
Jika hipotesis pasar bentuk lemah terpenuhi, dan akibatnya harga adalah bebas (independen) dari bentuk harga saham histories, maka dapat dikatakan bahwa perubahan-perubahan harga akan mengikuti kaedah jalan acak ( random  walk )  manakala  pengujian  hanya  dilakukan  terhadap  perubahan  harga  secara  histories.  Jalan  acak adalah  konsep  statistic  yang  memprediksi  bahwa  keluaran  ( output )  berikutnya  dalam  suatu  urutan  tidak tergantung  pada  keluaran  ( output )  sebelumnya.  Karena  sekuritas  berisiko  menawarkan  return  positif,  kita dapat mengharapkan bahwa harga sasham akan senantiasa naik atau mengalami apresiasi sepanjang waktu.
Tetapi  tren  atau  kecenderungan  kenaikan  tersebut  tidak  selamanya  akan  begitu,  karena  perubahan  harga mengikuti kaedah acak. Seandainya saat ini sekuritas yang dimilikiharganya adalah Rp. 1.000,- maka setiap periode  harganya  akan  naik  sebesar  12%  dengan  kemungkinan  75%  atau  turun  10%  dengan  kemungkinan 25%.  Dalam  hal  ini  jelas  bahwa  tiga  per-empat  dari  keluaran  akan  menghasilkan  return12%  sedangkan seperempatnya  akan  menghasilkan  return10%.  Selanjutnya  dapat  dihitung  return  yang  diharapkan  (e xpected return ) adalah E(R) = 0,75 (12%) + 0,25 (-10%) = 6,5%.
Walaupun  tingkat  pengembalian  yang  diharapkan  di  sini  adalah  6,5  %  nilai  yang  sebenarnya  tetap  saja merupakan  nilai  yang  acak  (tidak  dapat  diketahui  dengan  pasti).  Sehingga,  dalam  hal  ini  kita  dapat mengatakan  bahwa  harga  sekuritas  mengikuti  kaedah  jalan  acak.  Strategi  perdagangan  yang  menggunakan data pasar histories (umumnya harga saham) dikenal dengan sebutan analis teknikal ( Technical Analysis ).
2.  Hipotesis Pasar Efisien Bentuk Semi-Kuat ( Semi Strong Form ).
Menurut hipotesis pasar efisisen bentuk semi kuat, dalam artikel yang lain Farma (1991) menyebutnya sebagai studi  peristiwa  ( event  studies ),  harga  mencerminkan  semua  informasi  public  yang  relevan.  Di  samping merupakan  cerminan  harga  saham  histories,  harga  yang  tercipta  juga  terjadi  karena  informasi  yang  ada  di
pasar., termasuk di dalamnya adalah laporan keuangan dan informasi tambahan sebagaimana diwajibkan oleh peraturan  akuntansi.  Informasi  yang  tersedia  di  public  juga  dapat  berupa  berupa  peraturan  keuangan  lain seperti pajak bangunan ( property ) atau suku bunga dan/atau beta saham termasuk rating perusahaan.
Menurut  konsep  semi-kuat,  investor  tidak  akan  mampu  untuk  memperoleh  abnormal  returns  dengan menggunakan strategi yang dibangun berdasarkan informasi yang tersedia di public. Dengan kata lain, analisis terhadap  laporan  keuangan  tidak  memberikan  manfaat  apa-apa.  Ide  dari  pandangan  ini  adalah  bahwa  sekali informasi  tersebut  menjadi  informasi  public  (umum),  artinya  tersebar  di  pasar,  amka  semua  investor  akan bereaksi dengan cepat dan mendorong harga naik untuk mencerminkan semua informasi public yang ada.
Berlawanan dengan pendukung hipotesis pasar efisien bentu lemah, pada pasar efisien bentuk smei-kuat ada banyak  investor  yang  berfikir  bahwa  mereka  dapat  memperoleh  keuntungan  dengan  melakukan  analisis dengan  menggunakan  data  atau  informasi  akuntansi  (dari  laporan  keuangan)  dan  dari  sumber  lain  untuk mengidentifikasi saham yang salah harga ( mispriced ) disebut investor tersebut melaukan analisis fundamental ( Fundamental Analysis ).
3. Hipotesis Pasar Efisien Bentuk Kuat ( Strong Form )
Pasar  efisien  bentuk  kuat  menyatakan  bahwa  harga  yang  terjadi  mencerminkan  semua  informasi  yang  ada, baik  informasi  public  ( public  information )  maupun  informasi  pribadi  ( private  information ).  Jadi,  dalam  hal ini, bentuk kuat mencakup semua informasi historis yang relevan dan juga informasi yang ada di public yang relevan,  disamping  juga  informasi  yang  hanya  diketahui  oleh  beberapa  pihak  saja,  misalnya  manajemen perusahaan, dewan direksi, dan kreditor.
Bentuk pasar efisien kuat merupakan bentuk pasar efisien paling ketat. Hal ini terkait dengan pengertiannya bahwa harga pasar mencerminkan semua informasi, baik public maupun nonpublic. Dalam kaitannya dengan hal  tersebut,  maka  dalam  konteks  pasar  efisien  bentuk  kuat  tidak  ada  seorangpun  baik  individu  maupun institusi  dapat  memperoleh  abnormal  return,  untuk  suatu  periode  tertentu,  dengan  menggunakan  informasi yang tersedia di publik dalam konteks kelebihan informasi, termasuk di dalamnya informasi yang hanya dapat diakses oleh orang-orang tertentu.
Beberapa  bukti  empiris  mendukung  adanya  pasar  efisien,  khususnya  di  Amerika  Serikat,  tetapi  bukti-bukti yang  tidak  mendukung  juga  banyak.  Sehingga,  efisien  tidaknya  pasar  modal,  atau  tepatnya  masuk  dalam kelompok  bentuk  efisien  mana  sebuah  pasar  modal,  tergantung  dari  ada  tidaknya  bukti  tentang  abnormal return yang dapat diperoleh oleh investor.
Dalam perkembangannya, para peneliti sepertinya sepakat untuk menyebut bahwa pengujian terhadap bentuk kuat  hipotesis  pasar  efisien  sering  dikaitkan  dengan  keberhasilan  dalam  penggunaan  akses  monopolistic terhadap informasi oleh pelaku pasar tertentu. Tentu saja efisiensi bentuk kuat mengungguli baik pasar efisien bentuk  lemah  maupun  bentuk  semi  kuat  dan  merupakan  bentuk  efisiensi  paling  tinggi  dan  secara  empiris paling sulit untuk diuji.

## METODE PENELITIAN
Metode yang digunakan untuk  mengumpulkan data penelitian ini adalah sebagai berikut:
1. Pendekatan penelitian
Pendekatan dalam penelitian ini adalah dengan pendekatan kualitatif.
2. Objek Penelitian
Yang menjadi objek penelitian ini adalah bentuk efesien pada pasar modal.
3. Teknik Pengumpulan Data
Teknik pengumpulan data merupakan langkah yang paling  strategis dalam penelitian, karena tujuan utama dari penelitian adalah  mendapatkan data.(Sugiyono,2005:62). Teknik pengumpulan data sangat diperlukan dalam suatu penelitian karena hal tersebut digunakan penulis untuk  mendapatkan data yang akan diolah sehingga bisa ditarik kesimpulan.
Observasi  Partisipatif    Penulis  menggunakan  teknik  observasi  partisipatif,    yaitu  observasi  dimana ”peneliti terlibat dengan kegiatan sehari-hari orang yang sedang diamati atau yang digunakan sebagai sumber data penelitian”(Sugiyono, 2005:64).
4. Pengumpulan data
Pengumpulan data yang digunakan dalam penelitian ini dengan studi pustaka dan observasi pada pasar modal. Studi pustaka merupakan metode pengumpulan data yang diarahkan kepada  pencarian data dan informasi  melalui  dokumen-dokumen,  baik  dokumen  tertulis,    foto-foto,  gambar,  maupun  dokumen elektronik  yang  dapat  mendukung  dalam    proses  penulisan.  Hasil  penelitian  juga  akan  semakin kredibel  apabila  didukung  foto-foto  atau  karya  tulis  akademik  dan  seni  yang  telah  ada. (Sugiyono,2005:83).
5. Metode Analisis Data
Metode Analisis yang digunakan dalam penelitian ini adalah metode analisa deskriptif,  Analisis data merupakan langkah yang terpenting dalam suatu penelitian.  Data yang telah diperoleh akan dianalisis pada  tahap  ini  sehingga  dapat  ditarik  kesimpulan.  Dalam  penelitian  ini  menggunakan  teknik  analisis model  Miles  and  Huberman.  Menurut  (Miles  and  Huberman  dalam  Sugiyono,  2005:91) “mengemukakan  bahwa  aktivitas  analisis  data  kualitatif  dilakukan  secara  interaktif  dan  berlangsung secara terus menerus sampai tuntas, sehingga datanya  sudah jenuh.” Aktivitas analisis data yaitu data reduction , data display, dan conclusion drawing/verification.

## PEMBAHASAN

## Pengujian Pasar Efisien

## Perumusan Pengujian Empiris
Pengujian  efisiensi  penetapan  harga  menyelidiki  apakah  mungkin  untuk  menhasilkan  pengembalian  yang tidak  normal. Pengembalian  abnormal didefinisikan  sebagai  perbedaan  antara  pengembalian  aktual  dan pengembalian  yang  diharapkan  dalam  strategi  investasi.  Pengembalian  yang  diharapkan  yang  digunakan adalah dari CAPM atau dari model yang menghasilkan pengembalian seperti model pasar.

## Pengujian Untuk Bentuk Efisiensi Pasar Lemah
Pengujian bentuk lemah dari efisiensi penetapan harga apakah satu atau lebih dari hal berikut dapat digunakan untuk  memproyeksikan  harga-harga  dimasa  mendatang  dengan  cara  seperti  untuk  menghasilkan pengembalian  abnormal  positif:  1)  Aturan-aturan  mekanis  seperti  pola  pergerakan  harga  dan  volume perdagangan; 2) Reaksi yang berlebihan, yang mengindikasikan reaksi yang berlebih dari para investor.

## 1. Aturan Mekanis
Aturan  mekanis  adalah  dimana  tidak  ada  pertimbangan  yang  diberikan  terhadap  factor  yang  lain  dari indicator  tehnis  yang  disebutkan.  Aturan  mekanis  dilakukan  oleh  peserta  pasar  yang  biasanya  disebut sebagai analis teknis atau chartist .

## 2. Reaksi yang berlebih
Untuk  mendapat  keuntungan  dari  berita-berita  yang  diinginkan  atau  untuk  mengurangi  hasil  yang bertentangan dari berita-berita yang tidak diinginkan, para investor harus bereaksi secara cepat terhadap informasi baru. Hipotesis reaksi yang berlebihan menyatakan agar ketika para investor bereaksi terhadap berita-berita  yang  tidak  diantisipasi  yang  akan  menguntungkan  saham  suatu  perusahaan,  peningkatan harga akan lebih besar daripada yang seharusnya diberikan informasi tersebut.

## Pengujian Bentuk Efisiensi Penetapan Harga Semikuat
Ada penelitian-penelitian yang menyarankan bahwa para investor yang memilih saham dengan dasar analisis sekuritas mendasar.

## Pengujian Bentuk Efisiensi Penetapan Harga Kuat
Pengujian  empiris  tentang  bentuk  efisiensi  penetapan  harga  kuat  terbagi  menjadi  dua  kelompok:  penelitian terhadap  kinerja  manajer  keuangan  professional  dan  penelitian  terhadap  aktivitas  “orang  dalam”  (individu- individu yang menjadi direktur perusahaan, pemegang saham utama)

## Pasar Modal
Definisi  pasar  modal  menurut  Kamus  Pasar  Uang  dan  Modal  adalah  pasar  konkret  atau  abstrak  yang mempertemukan pihak yang menawarkan dan memerlukan dana jangka panjang, yaitu jangka satu tahun ke atas. Umumnya yang termasuk pihak penawar adalah perusahaan asuransi, dana pensiun, bank-bank tabungan sedangkan yang termasuk peminat adalah pengusaha, pemerintah dan masyarakat umum.

## Lembaga-Lembaga Yang Terlibat Di Pasar Modal
1. BAPEPAM (Badan Pengawas Pasar Modal)
Tugas Badan Pengawas Pasar Modal menurut Keppres No. 53 Tahun 1990 tentang Pasar Modal adalah :
a. Mengikuti  perkembangan  dan  mengatur  pasar  modal  sehingga  efek  dapat  ditawarkan  dan diperdagangkan  secara  teratur  dan  efisien  serta  melindungi  kepentingan  pemodal  masyarakat umum.
b. Melaksanakan pembinaan dan pengawas terhadap lembaga-lembaga berikut:
a) Bursa efek
b) Lembaga kliring, penyelesaian dan penyimpanan
c) Reksa dana
d) Perusahaan efek dan perorangan
c. Memberi pendapat kepada Menteri Keuangan mengenai pasar modal
Bapepam sebagai lembaga pengawas pasar modal wajib menetapkan ketentuan bagi terjaminnya pelaksanaan efek secara ertib dan wajar dalam rangka melindungi pemodal dan masyarakat berupa:
a. Keterbukaan informasi tentang transaksi efek di bursa efek oleh semua perusahaan efek dan semua pihak. Ketentuan  ini  wajib  memuat  persyaratan  kererbukaan  kepada  Ketua  Bapepam  dan  masyarakat  tentang semua  transaksi  efek  oleh  semua  pemegang  saham  utama  dan  orang  dalam  serta  pihak  terasosiasikan dengannya.
b. Penyimpanan  catatan  dan  laporan  yang  diberikan  oleh  pihak  telah  memperoleh  izin  usaha,  izin perorangan, persetujuan atau pendaftaran profesi.
c. Penjatahan  efek,  dalam  hal  terdapat  kelebihan  jumlah  permintaan  pada  suatu  penawaran  umum. Ketentuan  ini  tidak  mengharuskn  diadakannya  penerbitan  sertifikat  dalam  jumlah  yang  kurang  dari jumlah standar yang berlaku dalam perdagangan efek pada suatu bursa efek.
Bapepam  dipimpin  oleh  seorag  ketua  yang  tugas  pokoknya  adalah  memimpin  Bapepam  sesuai  dengan kebijaksanaan yang telah digariskan oleh pemerintah dan membina aparatur Bapepam agar berdaya guna dan berhasil guna. Disamping itu Ketua Bapepam bertugas membuat ketentuan pelaksanaan teknis di bidang pasar modal secara fungsional menjadi tanggung jawabnya sesuai dengan kebijakan yang ditetapkan oleh Menteri Keuangan serta berdasarkan peraturan perundangan yang berlaku.

## 2. Lembaga Penunjang Pasar Perdana
a. Penjamin Emisi Efek
Tugas penjamin efek antara lain adalah sebagai berikut:
1) Memberikan nasihat mengenai jenis efek yang sebaiknya dikeluarkan, harga yang wajar dan jangka waktu efek (obligasi dan sekuritas kredit).
2) Dalam  mengajukan  pernyataan  pendaftaran  emisi  efek,  membantu  menyelesaikan  tugas adinistrasi yang berhubungan dengan pengisian dokumen pernyataan pendaftaran emisi efek, penyusunan  prospektus  merancang  spesimen  efek  dan  mendampingi  emiten  selama  proses evaluasi.
3) Mengatur  penyelenggaraan  emisi  (pendistribusian  efek  dan  menyiapkan  sarana-sarana penunjang).
b. Akuntan Publik
Tugas akuntan publik antara lain adalah sebagai berikut:
1) Melakukan pemeriksaan atas laporan keuangan perusahaan dan memberikan pendapatya.
2) Memeriksa  pembukuan  apakah  sudah  sesuai  dengan  prinsip  akuntansi  yang  berlaku  umum  dan ketentuan-ketentuan Bapepam.
3) Memberikan petunjuk pelaksanaan cara-cara pembukuan yang baik apabila diperlukan
c. Konsultan Hukum
Tugas  konsultan  hukum  adalah  meneliti  aspek-aspek  hukum  emiten  dan  memberikan  pendapat  dari  sisi hukum  tentang  keadaan  dan  keabsahan  usaha  emiten,  yang  meliputi  anggaran  dasar,  izin  usaha,  bukti kepemilikan atas kekayaaan emiten, perikatan yang dilakukan oleh emiten dengan pihak ketiga, serta gugatan dalam perkara perdata dan pidana.
d. Notaris
Notaris  bertugas  membuat  berita  acara  RUPS,  membuat  konsep  akta  perubahan  anggaran  dasar  dan menyiapkan naskah perjanjian dalam rangka emisi efek.
e. Agen Penjual
Agen  penjual  ini  umumnya  terdiri  dari  perusahaan  pialang  ( broker/dealer )  yang  bertugas  melayani  investor yang akan memesan efek, melaksanakan pengembalian uang pesanan dan menyerahkan sertifikat efek kepada pemesan.
f. Perusahaan Penilai
Perusahaan  penilai  diperlukan  apabila  perusahaan  emiten  akan  melakukan  penilaian  kembali  aktivanya. Penilaian tersebut dimaksudkan untuk mengetahui beberapa beesarnya nilai wajar aktiva perusahaan sebagai dasar dalam melakukan emisi melalui pasar modal.

## 3. Lembaga Penunjang dalam Emisi Obligasi
Dalam  emisi  obligasi,  disamping  lembaga  penunjang  untuk  emisi  saham  juga  dikenal lembaga  sebagai berikut:
a. Wali Amanat ( Trustee)
Tugas wali amanat antara lain:
1) Menganalisis kemampuan dan kredibilitas emiten
2) Melakukan penilaian terhadap sebagian atau seluruh harta
kekayaan emiten yang diterima olehnya sebagai jaminan.
3) Memberikan nasihat yang diperhitungkan oleh emiten.
4) Melakukan  pengawasan  terhadap  pelunasan  pinjaman  pokok  beserta  bunganya  yang  harus dilakukan oleh emiten tepat pada waktunya.
5) Melaksanankan tugas selaku agen utama pembayaran.
6) Mengikuti secara terus-menerus perkembangan pengelolaan perusahaan emiten.
7) Membuat perjanjian perwaliamanatan dengan pihak emiten.
8) Memanggil Rapat Umum Pemegang Obligasi (RUPO), apabila diperlukan.

## b. Penanggung ( Guarantor )
Penanggung bertanggungjawab atas dipenuhinya pembayaran pinjaman pokok obligasi beserta bunganya dari emiten kepada para pemengang obligasi tepat pada waktunya, apabila emiten tidak memenuhi kewajibannya.

## c. Agen Pembayar ( Paying Agent )
Agen  pembayar  bertugas  membayar  bunga  obligasi  yang  biasanya  dilakukukan  setiap  dua  kali  setahun  dan pelunasan pada saat obligasi telah jatuh tempo.

## 4. Lembaga Penunjang Pasar Sekunder
Lembaga  penunjang  pasar  sekunder  merupakan  lembaga  yang  menyediakan  jasa-jasa  dalam  pelaksanaan transaksi jual beli di bursa. Lembaga penunjang terdiri dari:
a. Pedagang Efek
Di  samping  melakukan  jual  beli  efek  untuk  diri  sendiri,  pedangang  efek  juga  berfungsi  untuk  menciptakan pasar  bagi  efek  tertentu  dan  menjaga  keseimbangan  harga  serta  memelihara  likuiditas  efek  dengan  cara membeli dan menjual efek tertentu di pasar sekunder.

## b. Perantara Perdagangan Efek ( Broker )
Broker bertugas menerima order jual dan order beli investor untuk kemudian ditawarkan di bursa efek. Atas jasa keperantaraan ini broker mengenakan fee kepada investor.
c. Perusahaan Efek
Perusahaan  efek  atau  perusahaan  sekuritas  (sekurities  company)  dapat  menjalankan  saru  atau  beberapa kegiatan,  baik  sebagai  penjamin  emisi  efek  (underwriter)  ,  peranraa  pedagang  efek,  manajer  investasi  atau penasihat investasi.

## d. Biro Administrasi Efek
Yaitu  pihak  yang  berdasarkan  kontrak  dengan  emiten  secara  teratur  menyediakan  jasa-jasa  melaksanakan pembukuan, transfer dan pencatatan, pembayaran dividen, pembagaian hak opsi, emisi sertifikat, atau laporan tahunan untuk emiten.

## e. Reksa Dana ( Mutual Fund )
Reksadana  meripakan  perusahaan  yang  kegiatannya  mengelola  dana-dana  investor  yang  pada  umumnya diinvestasikan dalam bentuk instrumen pasar modal atau pasar uang oleh manajer investasi. Atas dana yang dikelola  tersebut  diterbitkan  unit  saham  atau  sertifikat  sebagai  bukti  keikutsertaan  investor  pada  perusahaan reksadana.
Jika  semua  pihak  yang  berperan  dalam  pasar  modal  melaksanakan  tugasnya  sebagaimana  mestinya  tentu informasi  yang  didapat  investor  akan  sangat  membantu  para  invertor  di  pasar  modal  untuk  melakukan investasi yang terbaik.

## Proses Penawaran Umum (Go Public)
Penawaran  umum  adalah  kegiaan  yang  dilakukan  oleh  emiten  untuk  menjual  efek  kepada  masyarakat, berdasarkan  tata  cara  yang  diaTur  oleh  undang-undang  dan  peraturan  pelaksanaannya.  Kegiatan  ini  lebih populer disebut sebagai go public . Go public dapat menjadi strategi untuk mendapatkan dana dalam jumlah besar.  Dana  tersebut  dapat  digunakan  untuk  melakukan  ekspansi,  memperbaiki  struktur  permodalan,  dan investasi.  Dengan  adanya  proses  penawaraan  umum,  perusahaan  emiten  akan  mendapatkan  banyak keuntungan. Keuntungan yang dapat diperoleh dengan adanya penawaran umum adalah :
a. Dapat memperoleh dana yang relatif besar dan diterima sekaligus tanpa melalui termin-termin.
b. Proses  untuk  melakukan go  public relatif  mudah  sehingga  biaya  untuk go  public juga  menjadi  relatif murah.
c. Perusahaan  dituntut  untuk  lebih  terbuka,  sehingga  hal  ini  dapat  memacu  perusahaan  untuk  melakukan pengelolaan dengan lebih profesional.
d. Memberikan  kesempatan  pada  kalangan  masyarakat  untuk  turut  serta  memiliki  saham  perusahaan, sehingga  dapat  mengurangi  kesenjangan  sosial.  Dlam  hal  ini  tentu  saja  juga  menuntut  keaktifan masyarakat untuk mendapatkan informasi yang berkaitan dengan aktivitas di pasar modal.
e. Emiten akan lebih dikenal oleh masyarakat. Go public dapat menjadi media promosi yang sangat efisien dan  efektif.  Selain  itu,  keuntungan  ganda  dapat  diperoleh  oleh  perusahaan  karena  penyertaan  karena penyertaan masyarakat biasanya tidak akan memengaruhi kebijakan manajemen.
Meski proses untuk go public ini relatif mudah, ada beberapa hal yang harus disiapkan oleh pihak emiten agar proses  untuk go  public ini  dapat  berjalan  lancar  sesuai  dengan  perencanaan.  Perencanaan  tersebut  meliputi perencanaan  internal  dan  eksternal.  Perencanaan  internal  dilakukan  dengan  membuat  kesepakatan  dengan pemegang saham dan manajemen. Perencanaan eksternal dilakukan dengan menjalin kerja dengan lembaga- lembaga penunjang dan Bapepam.
1. Persiapan dalam Rangka Penawaran Umum
a. Menajemen perusahaan menetapkan rencana mencari dana melalui go public .
b. Rencana go  public tersebut  dimintakan  persetujuan  kepada  para  pemegang  saham  dan  peruanahan Anggaran Dasar dalam RUPS (Rapat Umum Pemegang Saham).
c. Emiten mencari profesi penunjang dan lembaga penunjang untuk membantu menyiapkan kelengkapan dokumen :
1) Penjamin emisi ( under writer ) untuk menjamin dan membantu emiten dalam proses emisi.
2) Profesi penunjang :
i. Akuntan  Publik  ( auditor  independen )  untuk  melakukan  audit  atas  laporan  keuangan  emiten untuk dua tahun terakhir.
ii. Konsultan hukum untuk memberikan pendapat dari segi hukum ( legal opinion ).
iii. Penilai  untuk  melakukan  penilaian  terhadap  aktiva  tetap  perusahaan  dan  menentukan  nilai wajar ( sound value ) dari aktiva tetap.
iv. Notaris untuk melakukan perubahan atas Anggaran Dasar, membat akta perjanjian-perjanjian dalam rangka penewaran umum dan juga noulen-notulen rapat.
3) Lembaga penunjang :
i. Wali  amanat  akan  bertindak  selaku  wali  bagi  kepentingan  pemegang  oblogasi  (unuk  emisi obligasi).
ii. Penanggung ( guarantor ).
iii. Biro Administrasi Efek (BAE).
4) Tempat penitipan Harta atau kusodian ( custodian ).
d. Mempersiapkan kelengkapan dokumen emisi.
e. Kontrak pendahuluan dengan bursa efek di mana efeknya akan dicatatkan.
f. Penandatangan perjanjian-perjanjian emisi.
g. Khusus penawaran obligasi atau efek lainnya yang bersifat utang, terlebih dahulu harus memperoleh peringkat dari Lembaga Peringkat Efek.
h. Menyampaikan  pernyataan  pedaftaran  beserta  dokumen-dokumennya  kepada  BAPEPAM,  sekaligus melakukan ekspose terbatas di BAPEPAM.
2. Tahapan dalam Rangka Penawaran Umum
Proses penawaran umum saham dapat dikelompokkan menjadi empat tahap berikut:
a. Tahap persiapan
Tahapan ini merupakan tahapan awal dalam rangka mempersiapkan segala sesuatu yang berkaitan dengan proses penawaran umum. Pada tahap yang paling awal perusahaan yang akan menerbitkan saham terlebih dahulu  melakukan  Rapat  Umum  Pemegang  Saham  (RUPS)  untuk  meminta  persetujuan  paa  pemegang saham  dalam  rangka  penawaran  umum  saham.  Setelah  mendapatkan  persetujuan,  selanjutnya  emiten melakukan penunjukan penjamin emisi serta lembaga dan profesi penunjang pasar yaitu:
1) Penjamin emisi ( underwiter ). Merupakan pihak yang paling banyak terlibat membantu emiten dalam rangka penerbitan saham. Kegiatan yang dilakukan penjamin emisi antara lain: menyiapkan berbagai dokumen, membantu menyiapkan prospektus dan memberikan penjaminan atas penerbitan.
2) Akuntan  publik  ( Auditor  Independen ).  Bertugas  melakukan  audit  atau  pemeriksaan  atas  laporan keuang calon emiten.
3) Penilai untuk melakukan penilaian terhadap aktiva tetap perusahaan dan menentukan nilai wajar dari akviwa tetap tersebut.
4) Konsultan hukum untuk memberikan pendapat dari segi hukum ( legal opinion ).
5) Notaris untuk membuat akta-akta perubahan Anggaran Dasar, akta perjanjian-perjanjian dalam rangka penawaran umum dan juga notulen-notulen rapat.
b. Tahap pengajuan Pernyataan Pendaftaran
Pada  tahap  ini,  dilengkapi  dengan  dokumen-dokumen  pendukung  calon  emien  menyampaikan pendaftaran  kepada  Badan  Pengawas  Pasar  Modal  hingga  BAPEPAM  menyatakan  Pernyataan Pendaftaran menjadi Efektif.
c. Tahap Penawaran Saham
Tahapan  ini  merupakan  tahapan  utama,  karena  pada  waktu  inilah  emiten  menawarkan  saham  kepada masyarakat  investor.  Investor  dapat  membeli  saham  tersebut  melalui  agen-agen  penjual  yang  telah ditunjuk.  Masa  penawaran  sekurang-kurangnya  tiga  hari  kerja.  Perlu  diingat  pula  bahwa  tidak  seluruh keinginan investor terpenuhi dalam tahapan ini. Misal, saham dilepas ke pasar perdana sebanyak 100 juta
saham  sementara  yang  ingin  dibeli  seluuh  investor  berjumlah  150  juta  saham.  Jika  invstor  tidak mendapatkan  sham  pada  pasar  perdana,  maka  investor  tersebut  dapat  membeli  di  pasar  sekunder  yaitu setelah saham dicatatkan di bursa efek.
d. Tahap Pencatatan Saham di Bursa Efek
Setelah selesai penjualan saham dipasar perdana, selanjutnya saham tersebut dicatatkan di bursa efek, di Indonesia adalah Bursa Efek Jakarta (BEJ).

## Manfaat Pasar Modal
Bagi emiten, pasar modal memiliki beberapa manfaat, antara lain:
1. Jumlah dana yang dapat dihimpun berjumlah besar
2. Dana tersebut dapat diterima sekaligus pada saat pasar perdana selesai
3. Tidak ada convenant sehingga manajemen dapat lebih bebas dalam pengelolaan dana/perusahaan
4. Solvabilitas perusahaan tinggi sehingga memperbaiki citra perusahaan
5. Ketergantungan emiten terhadap bank menjadi lebih kecil
Sementara, bagi investor, pasar modal memiliki beberapa manfaat, antara lain:
1. Nilai  investasi  perkembang  mengikuti  pertumbuhan  ekonomi.  Peningkatan  tersebut  tercermin  pada meningkatnya harga saham yang mencapai kapitalgain
2. Memperoleh  dividen  bagi  mereka  yang  memiliki/memegang  saham  dan  bunga  yang  mengambang bagi pemenang obligasi
3. Dapat sekaligus melakukan investasi dalam beberapa instrumen yang mengurangi risiko

## Pasar Modal Syariah
Pasar  modal  syariah  adalah  pasar  modal  yang    seluruh  mekanisme  kegiatannya  terutama  mengenai  emiten, jenis efek yang diperdagangkan dan mekanisme perdagangannya telah sesuai dengan prinsip-prinsip syariah. Sedangkan  yang  dimaksud  dengan  efek  syariah  adalah  efek  sebagaimana  dimaksud  dalam  peraturan perundang-undangan  di bidang pasar modal yang akad pengelolaan perusahaan maupun cara  penerbitannya memenuhi prinsip-prinsip syariah.
Pasar  modal  syariah  ( Islamic  stock  exchange) adalah  kegiatan  yang  berhubungan  dengan  perdagangan  efek yang diterbitkannya, serta lembaga profesi yang berkaitan dengannya dimana semua produk dan mekanisme operasionalnya  berjalan  tidak  bertentangan  dengan  hukum  muamalat  Islamiyah.  Pasar  modal  syariah  dapat juga diartikan adalah pasar modal yang menerapkan prinsip-prinsip syariah. (Ahmad Rodoni, 2009:62).
Saham adalah surat bukti kepemilikan atas sebuah perusahaan yang melakukan penewaran umum ( go public ) dalam  nominal  atau  prosentase  tertentu.  Dan  pengertian  lain  saham  adalah  surat  berharga  sebagai  bukti
penyertaan  atau  pemilikan  individu  maupun  institusi  dalam  suatu  perusahaan.  Saham  dapat  didefinisikan sebagai  tanda  penyertaan  atau  pemilikan  seseorang  atau  badan  dalam  suatu  perusahaan  atau  perseroan terbatas.
Saham secara historis memiliki kinerja lebih unggul dibandingkan investasi-investasi lain, termasuk obligasi, dalam jangka panjang. Namun saham dianggap lebih berisiko ketimbang obligasi karena imbal hasilnya lebih tidak  pasti,  sedangkan  imbal  hasil  obligasi  lebih  stabil.  Akan  tetapi  investasi  obligasi  konvensional  tidak diperbolehkan dalam syariah karena menghasilkan riba (bunga).
Saham syariah merupakan salah satu bentuk dari saham biasa yang memiliki karakteristik khusus yang berupa kontrol  ketat  dalam  hal  kehalalan  ruang  lingkup  kegiatan  usaha.  Saham  syariah  dimasukkan  dalam perhitungan Jakarta  Islamic  Index merupakan  index  yang  dikeluarkan  oleh  PT.  Bursa  Efek  Indonesia  yang merupakan subjek dari Indec Harga Saham Gabungan. (Indah Yulia,2010:71).
Saham  syariah  adalah  saham-saham  perusahaan  yang  sesuai  dengan  prinsip  syariah.  Daftar  saham  syariah secara keseluruhan  secara keseluruhan terdapat dalam DES (Daftar Efek Syariah). Sedangakan dalam prinsip syariah,  penyertaan  modal  dilakukan  pada  perusahaan-perusahaan  yang  tidak  melanggar  prinsip-prinsip syariah, seperti bidang perjudian, riba, memproduksi barang yang diharamkan.(Sunariyah,2003:29). Adapun prinsip-prinsip dasar saham syariah meliputi:
a. Bersifat musyarakah jika ditawarkan secara terbatas b. Bersifat mudharabah jika ditawarkan kepada publik
c. Tidak boleh ada perbedaan jenis saham, karena risiko harus ditanggung oleh semua pihak d. Prinsip bagi hasil laba rugi
e. Tidak dapat dicairkan kecuali dilikuidasi.(Indah Yulia,2003:72).
Dengan memikul label syariah itulah saham-saham dari perusahaan yang produksi untuk jasanya dinilaitidak sesuai dengan syariah Islam, otomatis dikeluarkan. Saham-saham yang masuk dalam JII adalah emiten yang yang kegiatannya usahanya tidak bertentangan dengan syariah islam. Usaha-usaha berikut dikeluarkan dalam perhitungan JII, antara lain:
a. Usaha perjudian dan permainan yang tergolong judi.
b. Usaha lembaga keuangan yang konvensional (mengandung unsur riba).
c. Usaha  yang  memproduksi,  mendistribusikan  serta  memperdagangkan  makanan  dan  minuman  yang tergolong haram.
d. Usaha yang memproduksi, mendistribusikan dan atau menyediakan barang-barang atau jasa yang merusak moral dan bersifat mudarat.
Syarat  sesuai  dengan  syariah  bukan  satu-satunya  yang  ditetapkan.  Masih  ada  dua  pertimbangan  lain  yang harus dipenuhi oleh emiten (perusahaan). Pertama, emiten harus berkapitalisasi ( Market Capitalization ) yang cukup  besar.  Itu  bisa  dilihat  dari  beberapa  harga  persahamnya.  Kedua,  emiten  tersebut  juga  harus likuid (volume transaksi tinggi).
Berdasarkan  kategori  tersebut,  JII  dibentuk  semula  disaring  terlebih  dahulu  usaha  emiten  yang  tidak bertentangan  dengan  syariah.  Saham  yang  sudah  dipilih  itu  harus  sudah listing di  BEJ  minimal  tiga  bulan. Kecuali  saham-saham  tersebut  masuk  dalam  10  besar  kapitalisasi  pasar.  Langkah  itu  kemudian  dilanjutkan dalam memilih 60 saham dengan kapitalisasi pasar tinggi. Baru kemudian dipilih 30 perusahaan dengan nilai transaksi rata-rata tertinggi harian. Setelah itu barulah dilakukan evaluasi untul masing-masing emiten setian enam bulan sekali.
Meski instrumen pasar modal syariah telah diperkenalkan sejak 1997, namun secara formal, peluncuran pasar modal  dengan  prinsip  -  prinsip  syariah  Islam  dilakukan  pada  14  maret  2003.  Pada  kesempatan  itu ditandatangani  nota  kesepahaman  atau  kerjasama  antara  Bapepam  -LK    dengan  Dewan  Syariah  Nasional  - Majelis Ulama Indonesia (DSN - MUI),  yang dilanjutkan dengan nota kesepahaman antara DSN-MUI dengan kalangan SRO. Lalu lahir beberapa fatwa MUI tentang ketentuan operasional pasar modal syarish hasil kerja sama dengan Bapepam - LK.  Diantaranya fatwa No 20/DSN - MUI/IX/2000 tentang pedoman  pelaksanaan investasi untuk reksadana syariah. Fatwa no 33/DSN  - MUI/IX/2002 tentang obligasi syariah dan fatwa No 33/DSN -MUI/IX.2002 tentang obligasi syariah mudharabah.
Terdapat 3 (tiga) Peraturan Bapepam & LK yang mengatur tentang efek syariah sejak tahun 2006, yaitu:
1. Peraturan Bapepam & LK No IX.A.13 tentang Penerbitan Efek Syariah
2. Peraturan  Bapepam  &  LK  No  IX.A.14  tentang  Akad-akad  Yang  Digunakan  Dalam  Penerbitan  Efek Syariah di Pasar Modal
3. Peraturan Bapepam & LK No II.K.1 tentang Kriteria dan Penerbitan Daftar Efek Syariah
Terdapat 1 Undang-Undang yang mengatur tentang SBSN (Surat Berharga Syariah Negara) yaitu: UU No. 19 Tahun 2008 tentang Surat Berharga Syariah Negara.
Terdapat  14  fatwa  yang  telah  dikeluarkan  oleh  Dewan  Syariah  Nasional-  Majelis  Ulama  Indonesia  (DSN- MUI) yang berhubungan dengan pasar modal syariah Indonesia sejak tahun 2001, yang meliputi antara lain:
1. Fatwa No. 20/DSN-MUI/IX/2001 tentang Pedoman Pelaksanaan Investasi Untuk Reksadana Syariah
2. Fatwa No. 32/DSN-MUI/IX/2002 tentang Obligasi Syariah
3. Fatwa No. 33/DSN-MUI/IX/2002 tentang Obligasi Syariah Mudharabah
4. Fatwa No. 40/DSN-MUI/X/2003 tentang Pasar Modal dan Pedoman Umum Penerapan Prinsip Syariah di Bidang Pasar Modal
5. Fatwa No. 41/DSN-MUI/III/2004 tentang Obligasi Syariah Ijarah
6. Fatwa No. 59/DSN-MUI/V/2007 tentang Obligasi Syariah Mudharabah Konversi
7. Fatwa No. 65/DSN-MUI/III/2008 tentang Hak Memesan Efek Terlebih Dahulu (HMETD) Syariah
8. Fatwa No. 66/DSN-MUI/III/2008 tentang Waran Syariah
9. Fatwa No. 69/DSN-MUI/VI/2008 tentang Surat Berharga Syariah Negara (SBSN)
10. Fatwa No. 70/DSN-MUI/VI/2008 tentang Metode Penerbitan SBSN
11. Fatwa No. 71/DSN-MUI/VI/2008 tentang Sale and Lease Back
12. Fatwa No. 72/DSN-MUI/VI/2008 tentang SBSN Ijarah Sale and Lease Back
13. Fatwa No. 76/DSN-MUI/VI/2010 tentang SBSN Ijarah Asset To Be Leased
14. Fatwa  No.  80/DSN-MUI/III/2011  tentang  Penerapan  Prinsip  Syariah  dalam  Mekanisme  Perdagangan Efek Bersifat Ekuitas di Pasar Reguler Bursa Efek.
Bentuk ideal dari pasar modal syariah dapat dicapai dengan islamisasi empat pilar pasar modal, yaitu:
a. Emiten  (perusahan)  dan  efek  yang  diterbitkannya  didorong    untuk  memenuhi  kaidah  syariah,  keadilan, kehati - hatian, dan  transparasi.
b. Pelaku pasar (investor) harus memiliki pemahaman yang baik  tentang ketentuan muamalah, manfaat dan risiko transaksi di  pasar modal.
c. Infrastruktur  informasi  bursa  efek  yang  jujur,  transparan,  dan    tepat  waktu  yang  merata  di  publik  yang ditunjang oleh  mekanisme pasar yang wajar.
d. Pengawasan dan penegakan hukum oleh otoritas pasar modal  dapat diselenggarakan secara adil, efisien, efektif, dan  ekonomi. (Indah Yulia,2010: 46-48).

## KESIMPULAN DAN SARAN
Berdasarkan pembahasan yang telah dibahas sebelumnya dapat disimpulkan bahwa teori efisiensi pasar modal Indonesia  untuk  bentuk  semi  kuat  ( semi  strong  form )  sudah  efisien,  karena  pengumuman  kenaikan  dan penurunan pendapatan mempengaruhi perubahan harga saham di pasar modal Indonesia. Informasi mengenai perusahaan  yang  disampaikan  kepada  publik  selama  ini  merupakan  informasi  yang  relevan  untuk  para investor di pasar modal. Dan dalam pasar modal syariah kebenaran informasi merupakan syarat mutlak dalam bertransaksi untuk para investor dan pelaku pasar modal lainnya.

## DAFTAR PUSTAKA
Achsien, Iggi H., (2000) . Investasi Syari’ah di Pasar Modal : Menggagas Konsep dalam Praktik Manajemen Portofolio Syari’ah - Jakarta : PT. Gramedia Pustaka Umum.
Fama, Eugene F., Efficient Capital Markets; A Review of Theory and Empirical Work, The Journal of Finance, Vol.25, No.2, Published by:Blackwell Publishing for the American Finance Association.
Huda, Nurul & Mustafa Edwin Nasution, Investasi Pada Pasar Modal Syariah.
Nafis, Cholis, (2011). Teori Ekonomi Syariah, Jakarta: UI Press.
Nurul Huda, dkk,( 2012) . Keungan Publik Islam pendekatan Teoritis dan sejarah, Jakarta: Kencana. Rodoni, Ahmad, (2009). Investasi Syariah, Jakarta: UIN Jakarta.
Sewell, Martin , The Efficient Market Hypothesis: Empirical Evidence, International Journal of Statistics and Propability: Canadian Center of Science and Education, Vol.1, No.2, 2012
. Sunariyah, (2003 ). Pengantar Pengetahuan Pasar Modal, Jakarta: UUP AMP LPFE UI.
Umam, Khaerul, (2013). Pasar Modal Syariah & Praktik Pasar Modal Syariah –Bandung: Pustaka Setia.
Yuliana, Indah, (2010). Investasi Produk Keuangan Syariah- Malang: UIN-MALIKI PRESS.