## SEKURITAS
(Saham, Ekonomi, Keuangan dan Investasi )
Pengaruh Struktur Kepemilikan Terhadap Cash Holdings pada Perusahaan Manufaktur di Indonesia
Ashry Natasya Puteri 1 , Khoirunnisa Primalia 2 , Garvin Muhamad Verdiansyah 3 , Farah Margaretha Leon 4
.1,2,3,4) Universitas Trisakti , Email: ashryntsya@gmail.com ; kprimalia@gmail.com ; garvinmuhammad@gmail.com ; farahmargaretha@trisakti.ac.id ARTICLES INFORMATION ABSTRACT JURNAL SEKURITAS
( Saham, Ekonomi, Keuangan dan Investasi )
Vol.5, No.2, Januari 2022 Halaman  : 181 – 195
© LPPM & Prodi Manajemen UNVERSITAS   PAMULANG
ISSN ( online )  : 2581-2777 ISSN ( print )     : 2581-2696
Keyword : Tata Kelola, Struktur Kepemilikan, Kepemilikan Kas
JEL. classification : G32,G34

## Contact Author :

## PRODI MANAJEMEN UNPAM
JL.Surya Kencana No.1 Pamulang Tangerang Selatan –
Banten Telp. (021) 7412566, Fax (021) 7412491 Email : sekuritas@unpam.ac.id
Struktur  kepemilikan  sebagai  mekanisme  tata  kelola perusahaan  sering  menjadi  perdebatan  bagi  para  pemangku kepentingan  di  negara  berkembang,  seperti  Indonesia.  Struktur kepemilikan  menandakan  bahwa  investor  memiliki  kepemilikan  kas yang menandakan peluang investasinya. Penelitian ini bertujuan untuk menguji  pengaruh  struktur  kepemilikan  perusahaan  terhadap kepemilikan  kas  pada  16  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  selama  periode  2015-2020.  Penelitian  ini menggunakan  Metode  Regresi  Data  Panel  untuk  menguji  pengaruh variabel  independen  (kepemilikan  asing,  kepemilikan  keluarga, kepemilikan  institusional,  dan  kepemilikan  manajerial)  dan  variabel kontrol  (profitabilitas)  terhadap  kepemilikan  kas.  Hasil  penelitian menemukan  bahwa  perusahaan  yang  memiliki  kepemilikan  saham keluarga  yang  tinggi,  serta  kepemilikan  saham  institusional  dan manajerial  yang  rendah  akan  memiliki  kepemilikan  kas  yang  juga tinggi. Penelitian ini tidak menemukan pengaruh yang signifikan antara kepemilikan asing dan profitabilitas terhadap kepemilikan kas.
Ownership structure as a corporate governance mechanism is often  a  goal  for  stakeholders  in  developing  countries,  such  as Indonesia. The ownership structure indicates that investors have cash holdings, which indicate their investment opportunities. This study aims to  examine  the  effect  of  corporate  ownership  structure  on  cash holdings in 16 manufacturing companies listed on the Indonesia Stock Exchange  (IDX)  during  the  2015-2020  period.  This  study  uses  the Panel Data Regression Method to examine the independent influence variables (foreign ownership, family ownership, institutional ownership, and  managerial  ownership)  and  the  control  variable  (profitability)  on cash holdings. The results of the study found that companies that have high  family  shareholdings,  as  well  as  low  institutional  and  managerial ownership  will  have  high  cash  holdings.  This  study  did  not  find  a significant  effect  between  foreign  ownership  and  profitability  on  cash holdings.

## SEKURITAS
(Saham, Ekonomi, Keuangan dan Investasi )

## A. PENDAHULUAN
Seiring berjalannya waktu, kegiatan industri di seluruh dunia selalu berkembang dan menjadi lebih modern. Di negara berkembang seperti Indonesia, industri manufaktur sebagai sektor  yang  memproduksi  barang  dan  jasa,  memiliki  kontribusi  besar  dalam  menopang perekonomian nasional. Kementerian Perindustrian sebagai institusi yang berwenang dalam perindustrian  di  Indonesia  menyatakan  bahwa  20,5  persen  perekonomian  nasional disumbang oleh industri manufaktur. Bursa Efek Indonesia (BEI) menyatakan bahwa sampai akhir  tahun  2020  lalu telah  terdaftar  193  perusahaan  manufaktur  di  Indonesia,  yang  mana perusahaan  tersebut  telah  mempublikasi  struktur  kepemilikan  sahamnya  ( ownership structure )  dalam  laporan  tahunan  masing-masing.  Menurut Aslam,  Kalim,  &  Fizza  (2019) , adanya struktur  kepemilikan  dalam  sebuah  perusahaan mencerminkan  bahwa  perusahaan tersebut telah memiliki kepemilikan kas ( cash holdings ) yang cukup dalam peluang investasi, di  mana menjadi fokus utama  bagi  investor.  Keselarasan kepentingan  antara  para  investor dalam  struktur  kepemilikan  penting  dalam  menentukan  keberhasilan  pengelolaan cash holdings (Alghadi, Al Nsour, & Alzyadat., 2021) .
Ketidakstabilan  kondisi  ekonomi  akibat  pagebluk  Covid-19  yang  mewabah  di Indonesia  telah  menyadarkan  perusahaan  akan  kedudukan  likuiditas  yang  konsekuensial (Ridha, Wahyuni, & Sari., 2019). Hal ini dapat dibuktikan dengan tindakan perusahaan yang mengelola cash  holdings secara  optimal  demi  meminimalisir  risiko  likuiditas.  Di  sisi  lain, kepemilikan  kas  juga  sering  bersifat  kontradiktif  dengan  struktur  kepemilikan  perusahaan. Namun,  tata  kelola  perusahaan  ( corporate  governance )  yang  diatur  dengan  tepat  akan mampu  mengontrol cash  holdings (Salehi,  Adibian,  Sadatifar,  &  Khansalar.,  2021).  Tata kelola  perusahaan  yang  baik  mampu  menghasilkan  keuntungan  melalui  tingginya cash holdings ,  sehingga  ketergantungan  perusahaan  pada  pendanaan  eksternal  akan  semakin rendah (Aslam et al., 2019). Menurut Kao, Hodgkinson, & Jaafar (2019) dan Shan, Troshani, &  Tarca  (2019) , struktur  kepemilikan  terbagi  menjadi  kepemilikan  institusional  ( institutional ownership ), kepemilikan asing ( foreign ownership ), kepemilikan keluarga ( family ownership ), dan  kepemilikan  manajerial  ( managerial  ownership ).  Menurut  Zaid,  Abuhijleh,  &  Pucheta- Martínez  (2020),  adanya diversifikasi  pada  struktur  kepemilikan  perusahaan  tersebut menunjukkan  bahwa  para  pemangku  kepentingan  memiliki  kepentingan  yang  berbeda dalam  kebijakan cash  holdings ,  di  mana  hal  tersebut  dapat  memicu  terjadinya  konflik keagenan ( agency conflict ) .
Kepemilikan  asing  yang  tinggi  mengindikasikan  perusahaan  memiliki  tingkat cash holdings yang juga tinggi (Alghadi et al., 2021) . Hal ini dikarenakan kepemilikan asing dapat menggunakan kontrolnya untuk mengurangi konflik keagenan dan menurunkan biaya agensi ( agency  costs ) dengan  menyelaraskan  kepentingan  antara  pemangku  kepentingan  dalam struktur  kepemilikan  perusahaan.  Sebagai  lembaga  penyedia  jasa  transaksi  investasi terpercaya, Kustodian Sentral Efek Indonesia (KSEI) menyebutkan bahwa pada tahun 2019 terdapat  51,85%  kepemilikan  asing  di  Indonesia,  di  mana  jumlah  tersebut  melebihi  nilai kepemilikan  domestik  di  tahun  yang  sama,  yaitu  sebesar  48,15%.  Kepemilikan  asing  yang tinggi  daripada  kepemilikan  domestik  menandakan  bahwa  perusahaan-perusahaan  di negara  berkembang,  seperti  Indonesia  sangat  membutuhkan  kepemilikan  asing  untuk meminimalisir asimetri informasi dan mengoptimalkan kecanggihan teknologi.
Kepemilikan keluarga berperan sebagai pemegang saham pengendali dalam sebuah struktur  kepemilikan  perusahaan.  Kedudukan  kepemilikan  keluarga  dalam  mempengaruhi cash  holdings cenderung  dimanfaatkan  untuk  kepentingan  individu  yang  mengarah  pada pengambilalihan  pemegang  saham  minoritas  (Yun, Ahmad,  Jebran,  &  Muhammad.,  2021). Hal  tersebut  dapat  dipicu  oleh  perlindungan  yang  lemah  atas  hak  pemegang  saham minoritas  yang  memicu  pemegang  saham  keluarga  untuk  mengakses  cadangan  kas  yang besar  demi  keuntungan  pribadi.  Albedal,  Hamdan,  &  Zureigat  (2020) dalam  penelitiannya menemukan pengaruh negatif kepemilikan keluarga terhadap cash holdings . Semakin tinggi kepemilikan keluarga, semakin besar kendali  mereka untuk memanfaatkan privilege dalam

## SEKURITAS
(Saham, Ekonomi, Keuangan dan Investasi )
menumpuk kas semaksimal mungkin demi keuntungan pribadi, sehingga cash holdings akan semakin rendah.
Kepemilikan  institusional  di  perusahaan  cenderung  memiliki  persentase  terbesar  di antara struktur kepemilikan lainnya. Hal tersebut dikarenakan kepemilikan institusional terdiri dari  gabungan  kepemilikan  institusi  asing  dan  domestik,  yang  dapat  mengendalikan portofolio pasar (Kao et al., 2019). Jika investor institusional mampu membantu mengurangi konflik  keagenan,  maka  hubungan  antara  investor  institusional  dan cash  holdings adalah negatif.  Hal  tersebut  dikondisikan  ketika  investor  institusional  berada  di  bawah  tata  kelola perusahaan  yang  lemah,  investor  dapat  menggunakan  kendalinya  untuk  mengejar keuntungan.
Kepemilikan  manajerial  pada  dasarnya  terdiri  dari  kepemilikan  saham  oleh  internal perusahaan, seperti jajaran direktur dan komisioner pada perusahaan tersebut . Kompetensi manajemen perusahaan yang profesional sangat diperlukan dalam mengelola cash holdings sebagai  indikator  yang  menentukan  keberhasilan  bisnis,  baik  dalam  meningkatkan  nilai pemegang  saham  maupun  meminimalkan  biaya  (Ozordi, Adetula,  Eluyela, Aina,  &  Ogabi., 2019). Kepemilikan manajerial berpengaruh  positif terhadap cash holdings (Kristanto HC & Hanafi, 2019) . Kepemilikan manajerial yang meningkat dipicu oleh tingginya tingkat kendali direktur  dan  komisaris  perusahaan  pada  kepemilikan  saham.  Hal  tersebut  akan memaksimalkan penyimpanan kas dan nilai perusahaan.
Sektor industri manufaktur di negara berkembang seperti Indonesia memiliki peluang pertumbuhan yang optimal karena posisinya sebagai industri yang memproduksi kebutuhan masyarakat.  Pertumbuhan  dalam  suatu  perusahaan  bergantung  pada  proporsi cash holdings yang dimiliki oleh masing-masing perusahaan. Berdasarkan penjabaran fenomena dan latar belakang, dapat disimpulkan bahwa pengaruh struktur kepemilikan terhadap cash holdings pada  sektor  manufaktur  di  Indonesia  perlu  dieksplorasi  lebih  lanjut.  Dengan demikian, penelitian ini bertujuan untuk menganalisis apakah terdapat pengaruh kepemilikan asing, kepemilikan keluarga, kepemilikan institusional, dan kepemilikan manajerial terhadap cash  holdings ,  serta  apakah  profitabilitas  sebagai  variabel  kontrol  memiliki  pengaruh terhadap cash holdings .
Perusahaan  memiliki  kas  sebagai  aset  atau  kekayaan  internal  yang  berguna  untuk kegiatan  operasi  dan  investasi.  Kepemilikan  kas  ( cash  holdings )  merupakan  besaran  kas atau uang tunai yang dimiliki oleh perusahaan itu sendiri untuk kemudian diinvestasikan ke dalam  aktiva  berwujud  atau  didistribusikan  kepada  pemegang  saham  (Gill  &  Shah,  2011). Dari  pernyataan  tersebut,  dapat  disimpulkan  bahwa  besar  kecilnya cash  holdings dipengaruhi  oleh  keberadaan  struktur  kepemilikan  perusahaan. Cash  holdings mencerminkan  intensitas  perusahaan  pada  perolehan  dana  internal,  sehingga  perusahaan tidak  perlu  bergantung  pada  pendanaan  eksternal,  dan  dengan  begitu  perusahaan  dapat terlindung  dari  kemungkinan  risiko  investasi  yang  berdampak  buruk  bagi  kekayaan pemegang  saham  (Ogundipe,  Ogundipe,  &  Ajao.,  2012).  Pengelolaan  kas  yang  kurang optimal  akan  menjadi  pertanyaan  bagi  pemangku  kepentingan  dan  pengguna  laporan keuangan.

## B. KAJIAN LITERATUR
Kepemilikan  asing  menunjukkan  peran  individu  atau  institusi  luar  negeri  dalam mengklaim  saham  suatu  perusahaan. Kepemilikan  asing  merupakan  salah  satu  investor professional dalam sebuah perusahaan, selain investor pemerintah dan investor institusional (Zaid  et  al.,  2020). Perusahaan  dengan investor  profesional cenderung  berorientasi  dalam jangka  panjang  untuk  meningkatkan  reputasi  mereka  dan  tidak  lagi  terpaku  pada  proporsi kepemilikan kas (Oh, Chang, Martynov., 2011). Penelitian sebelumnya menunjukkan bahwa investor  asing  dapat  membantu  perusahaan  mengurangi  biaya  agensi  (Chen,  El  Ghoul, Guedhami,  &  Wang.,  2017).  Hal  ini  dikarenakan  investor  asing  memiliki  lebih  banyak pengalaman  dalam  investasi  internasional.  Selain itu,  investor  asing juga  memiliki keahlian dan  teknologi  keuangan  yang  lebih  baik  ketika  akan  memutuskan  untuk  melakukan  bisnis lintas  negara.  Investor  asing  akan  memantau  manajemen  perusahaan  secara  lebih  efektif

## SEKURITAS
(Saham, Ekonomi, Keuangan dan Investasi )
(Thi,  Tran,  &  Doan.,  2021).  Menurut  Desender,  Aguilera,  Lopezpuertas-Lamy,  &  Crespi (2016)  investor  asing  yang  berorientasi  pada  pemegang  saham  dan  dapat  mengaktifkan mekanisme  pemantauan  dewan.  Hal  tersebut  menyiratkan  bahwa  investor  asing memperjuangkan cash holdings pilihan mereka di pasar negara berkembang di bawah krisis keuangan.
Kepemilikan  keluarga  mengarah  pada  kepemilikan  saham  perusahaan  yang dikendalikan  oleh  mayoritas  anggota  keluarga,  seperti  ayah,  ibu,  anak,  paman,  dan sebagainya.  Akan  tetapi, tidak  menutup  kemungkinan  jika  kepemilikan  keluarga  masuk dalam  struktur  kepemilikan  perusahaan  non-keluarga,  yang  berarti  perusahaan  tersebut tidak  berfokuskan  pada  kepemilikan  keluarga  dan  biasanya  kepemilikan  keluarga  di perusahaan  tersebut  merupakan  pemilik  saham  minoritas  (Srinidhi,  He,  &  Firth.,  2014). Boonlert-U-Thai  &  Sen  (2019) menyatakan  bahwa  perusahaan  yang  mayoritas  sahamnya dipegang  oleh  kepemilikan  keluarga,  kualitas  labanya  cenderung  lebih  tinggi  dibandingkan dengan  perusahaan  yang  kepemilikan  keluarganya  berada  di  level  minoritas. Ajanthan  & Kumara  (2017)  menemukan  bahwa  peran  kepemilikan  keluarga  melibatkan  dualitas kepemilikan  perusahaan.  Hal  ini  terbukti  pada  beberapa  kepemilikan  saham  oleh  keluarga seringkali  ditemukan  persentase  tertentu  yang  juga  merupakan  kepemilikan  manajerial karena individunya saling memiliki hubungan afiliasi. Kas perusahaan dapat dipantau secara efisien  oleh  kepemilikan  keluarga,  sehingga  hal  ini  memberikan  dampak  pengurangan masalah  keagenan  (Khalil  &  Ali,  2015).  Anggota  keluarga  juga  cenderung  memegang  kas perusahaan  dalam  jumlah  yang  besar  untuk  mencapai  kepentingan  keluarga  tersebut. Paparan  penelitian  sebelumnya  mengindikasikan  bahwa  kepemilikan  keluarga  memiliki pengaruh signifikan terhadap cash holdings .
Kepemilikan  institusional  mengacu  pada  tingkat  kontribusi  investor  institusi,  baik domestik maupun asing dalam mengklaim kepemilikan saham perusahaan tertentu. Investor institusional  dapat  berupa  lembaga  pemerintahan,  lembaga  keuangan,  badan  hukum, yayasan,  dan  lembaga  lainnya.  Pada  umumnya,  investor  institusional  merupakan  tipe investor dengan prospek jangka panjang yang memiliki kepemilikan terbesar dalam sebuah perusahaan (Rahmani, Rostami, & Ghorbani., 2015). Prospek jangka panjang dan dominasi kepemilikan tersebut merefleksikan dominasi wewenang yang kemudian dimanfaatkan untuk menguasai  bagian  investasi  perusahaan  dan  mengawasi  kinerja  manajerial  secara menyeluruh,  salah  satunya  dengan  cara  mempengaruhi cash  holdings perusahaan.  Pada umumnya,  perusahaan  yang  sudah  matang  dalam  progres  bisnisnya  cenderung  terhindar dari  masalah  arus  kas  bebas.  Dengan  demikian,  kontribusi  kepemilikan  institusional  oleh perusahaan tersebut seharusnya lebih kentara terhadap cash holdings di perusahaan yang diinvestasikan.
Studi  yang  dilakukan oleh Al-Najjar  &  Clark  (2017) di  wilayah  MENA  menyiratkan bahwa  kepemilikan  institusional  yang  tinggi  akan  memicu  investor  untuk  menimbun cadangan  kas  demi  meningkatkan  keuntungan  pribadi. Kepemilikan  institusional  akan mengurangi cash  holdings jika  masalah  keagenan  yang  timbul  akibat  dominasi  wewenang institusi  semakin  tinggi  Brown,  Chen,  &  Shekhar  (2012).  Masalah  keagenan  akan  memicu lonjakan biaya agensi, sehingga cash holdings semakin rendah.
Kepemilikan manajerial mengacu pada jumlah kepemilikan saham perusahaan yang terkonsentrasi  pada  direktur  atau  komisaris  di  struktur  dewan (Qa’dan &  Suwaidan,  2019) . Kepemilikan manajerial diakui sebagai solusi atas konflik keagenan karena berperan dalam menyelaraskan  kepentingan  antara  manajer  dengan  pemegang  saham  lainnya  (Basheer., 2014;  Hoang,  Nguyen,  &  Hu.,  2017;  dan  Sheikh  &  Wang.,  2012).  Teori  keagenan menyebutkan  bahwa  aktivitas  manajemen  cenderung  memanfaatkan cash  holdings secara optimal karena hakikat kas sebagai sumber pendanaan internal yang minim biaya dan risiko. Dari  pernyataan  tersebut,  keberhasilan  suatu  perusahaan  sangat  ditentukan  oleh  peran manajemen  dalam  mengelola cash  holdings melalui  proporsi  kepemilikan  sahamnya. Pengelolaan  kas  yang  tidak  efektif  dan  efisien  oleh  manajer  memungkinkan  perusahaan untuk  menghadapi  konflik  keagenan  yang  lebih  serius.  Tingkat cash  holdings yang  lebih rendah sangat direkomendasikan dalam kaitannya dengan biaya keagenan (Helmi, Basheer,

## SEKURITAS
(Saham, Ekonomi, Keuangan dan Investasi )
& Hassan., 2019). Desender, Aguilera, Crespi, & Garcia-Cestona (2013) menemukan bahwa semakin  tinggi  kepemilikan  manajerial  dalam  sebuah  perusahaan,  semakin  besar  stimulus yang  dapat  dihasilkan  untuk  mengatasi  konflik  keagenan.  Dengan  demikian  biaya  agensi menjadi semakin rendah dan cash holdings semakin besar. Sebaliknya,  Elyasiani & Zhang (2015)  berpendapat  bahwa cash  holdings berhubungan  negatif  dengan  kepemilikan manajerial.  Ketika  kepemilikan  saham  oleh  manajer  meningkat,  manajer  cenderung bertindak  untuk  menahan  kelebihan  uang  tunai  untuk  memenuhi  kepentingan  mereka sendiri, sehingga cash holdings menjadi semakin rendah.
Profitabilitas menggambarkan kapabilitas perusahaan dalam menciptakan laba yang bermanfaat bagi kelangsungan bisnis. Menurut Elekdag, Malik, & Mitra (2020), profitabilitas perusahaan  dapat  diukur  lewat  perhitungan return-on-assets (ROA)  dan return-on-equity (ROE).  ROA  mengukur  tingkat  laba  yang  didapat  dari  pengelolaan  aset,  sedangkan  ROE mengukur  tingkat  laba  yang  didapat  dari  pengelolaan  modal  (Manoppo,  2015). Ketidakpastian  ekonomi  dalam  perusahaan  seringkali  membuat  perusahaan  harus menyesuaikannya dengan pengelolaan kas. Jika kondisi ekonomi perusahaan berada dalam kondisi  baik  atau  perusahaan  untung,  tidak  disarankan  untuk  menahan  ekstra  kas  karena dalam  kondisi  tersebut  peluang  perusahaan  untuk  berinvestasi  sangat  tinggi  (Mun  &  Jang, 2015).  Sebaliknya,  jika  kondisi  ekonomi  perusahaan  buruk  atau  perusahaan  rugi, pencadangan  kas  dalam  jumlah  banyak  sangat  disarankan  untuk  mengantisipasi kemungkinan risiko yang muncul. Abdioğlu (2016) menemukan bahwa tingginya profitabilitas tidak memungkinkan perusahaan untuk berinvestasi jika perusahaan sedang berada dalam kondisi kekurangan aset likuid atau cash holdings -nya rendah. Di sisi lain, tinggi rendahnya profitabilitas  suatu  perusahaan  dapat  menciptakan  dilema  bagi  profitabilitas  perusahaan dalam mempengaruhi cash holdings -nya (Abushammala & Sulaiman, 2014). Cash  holdings dalam  suatu  perusahaan  merefleksikan  kecenderungan  perusahaan pada  perolehan  dana  internal,  yang nantinya dapat  diinvestasikan ke dalam  aset  berwujud atau didistribusikan kepada pemegang saham. Cash holdings dapat diamati melalui proporsi aset  yang  paling  likuid  dari  seluruh  aset  bersih  yang  dimiliki  perusahaan  (Alghadi  et  al., 2021).  Beberapa  penelitian  terdahulu  meyakinkan  bahwa cash  holdings ditentukan  oleh seberapa  besar  proporsi  struktur  kepemilikan  yang  terdapat  pada  suatu  perusahaan.  Vo (2018) melakukan penelitian mengenai pengaruh kepemilikan asing terhadap cash holdings dan  mengindikasikan  pengaruh  positif  signifikan.  Yun  et  al.  (2021)  mengkaji  pengaruh kepemilikan keluarga terhadap cash holdings dan hasil penelitiannya menemukan pengaruh negatif,  karena  rendahnya  tingkat  kontribusi  anggota  keluarga  dalam  kepemilikan  saham akan meningkatkan kualitas dan kuantitas pengelolaan kas. Sementara itu, Al-Najjar & Clark, 2017 dan Mohd, Latif, & Saleh (2015) masing-masing dalam studinya menemukan pengaruh positif kepemilikan institusional dan kepemilikan manajerial terhadap cash holdings .
H 2 Kepemilikan Asing Kepemilikan Keluarga
Kepemilikan Institusional
Kepemilikan
Manajerial
Cash Holdings
Variabel Kontrol Profitabilitas H 1 H 5 H 4 H 3

## SEKURITAS
(Saham, Ekonomi, Keuangan dan Investasi )
Keberadaan  kepemilikan  asing  diharapkan  dapat  meningkatkan  nilai  perusahaan melalui  pengelolaan  kas  secara  efisien.  Pada  dasarnya,  investor  asing  cenderung menanamkan  modalnya  pada  perusahaan  besar  yang  memiliki  progres  yang  optimal. Beberapa  penelitian  sebelumnya  menunjukkan  pengaruh  kepemilikan  asing  terhadap cash holdings .  Berdasarkan  studi  yang  dilakukan  oleh  DeFond,  Hu,  Hung,  &  Li  (2011) , kepemilikan  asing  yang  tinggi  mampu  mengurangi  biaya  agensi,  sehingga  akan meningkatkan  tingkat cash  holdings .  Pengaruh  positif  kepemilikan  asing  terhadap cash holdings juga  diakui  oleh  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Alghadi  et  al.  (2021)  pada  100 perusahaan  di  Arab  Saudi. Sementara  itu,  Loncan  (2018)  justru  menemukan  pengaruh negatif  kepemilikan  asing  terhadap cash  holdings .  Kepemilikan  asing  mempengaruhi efisiensi  keuangan  secara  terbatas,  bahkan  tidak  menyebabkan  peningkatan  laba  bagi perusahaan (Dang, Pham, Nguyen, & Nguyen., 2020). Di sisi lain, Azinfar & Shiraseb (2016) menyebutkan bahwa kepemilikan asing tidak signifikan dalam mempengaruhi cash holdings . Hal ini didasari oleh hakikat kepemilikan asing sebagai salah satu jenis investor professional yang  lebih  berorientasi  dalam  jangka  panjang  untuk  meningkatkan  reputasi  mereka  dan tidak  lagi  terpaku  pada  proporsi cash  holdings .  Berdasarkan  uraian  tersebut,  hipotesis pertama dapat dirumuskan sebagai berikut:
H 1 : Kepemilikan asing mempengaruhi cash holdings
Kepemilikan  keluarga  dapat  mempengaruhi  nilai  perusahaan  melalui  kedudukan mereka yang memegang posisi di manajemen puncak. Lozano & Durán (2017) menyatakan pengaruh  positif  kepemilikan  keluarga  terhadap cash  holdings ,  di  mana  penelitiannya menemukan  bahwa  perusahaan  di  16  negara  Eropa  Barat  yang  memiliki  kepemilikan keluarga  cenderung  menargetkan  tingkat cash  holdings yang  lebih  tinggi  daripada  struktur kepemilikan  lainnya.  Kepemilikan  keluarga  juga  dapat  berpengaruh  negatif  terhadap cash holdings .  Kepemilikan  keluarga  memiliki  komitmen  yang  kuat  untuk  menduduki  posisi substansial  dalam  kepemilikan  perusahaan  (Alghadi  et  al.,  2021).  Tingkat  kepemilikan keluarga  yang  tinggi  cenderung  meningkatkan  masalah  keagenan  akibat  dari  tindakan investor  keluarga  yang  memanfaatkan  kendalinya  (Yun  et  al.,  2021).  Hal  tersebut menyebabkan  peningkatan  pada  biaya  agensi  dan  pada  akhirnya  membuat  cadangan  kas perusahaan  menjadi  semakin  rendah.  Berdasarkan  uraian  tersebut,  hipotesis  kedua  dapat dirumuskan sebagai berikut:
H 2 : Kepemilikan keluarga mempengaruhi cash holdings
Kepemilikan  institusional  dalam  perusahaan  berfungsi  untuk  mengontrol  kegiatan manajerial  perusahaan,  di  mana  perusahaan  dengan  kepemilikan  institusional  yang  tinggi memiliki cadangan kas yang lebih besar. Hal tersebut dapat dipicu oleh kedudukan investor institusional sebagai pemegang saham dengan kepemilikan yang relatif lebih besar (Zhang, Zhu,  &  Ding.,  2013).  Al-Najjar  &  Clark  (2017) menyatakan  terdapat  pengaruh  positif signifikan  antara  kepemilikan  institusional  dengan cash  holdings ,  di  mana  para  investor institusional  bertujuan  untuk  memaksimalkan  keuntungan  pribadi  mereka  melalui cash holdings yang  tinggi.  Megginson,  Ullah,  &  Wei  (2014)  menyebutkan  pengaruh  negatif kepemilikan  institusional  terhadap cash  holdings .  Adanya  kepemilikan  institusional  seperti reksa dana dan dana pensiun memungkinkan perusahaan untuk mengeluarkan lebih banyak cash  holdings . Berdasarkan  uraian  tersebut,  hipotesis  ketiga  dapat  dirumuskan  sebagai berikut:
H 3 : Kepemilikan institusional mempengaruhi cash holdings
Kepemilikan  manajerial  cenderung  membatasi  pemangku  kepentingan  eksternal untuk memiliki kontrol dan mempengaruhi perusahaan. Hal tersebut disebabkan oleh adanya pengaruh internal yang mengendalikan dan mempengaruhi keberhasilan perusahaan secara langsung, terutama dalam cash holdings - nya. Mohd et al. (2015) mengindikasikan pengaruh positif  kepemilikan  manajerial  terhadap cash  holdings .  Tingginya  tingkat  kepemilikan manajerial  mampu  mengurangi  asimetri  informasi,  maka  kemungkinan  terjadinya  konflik keagenan  juga  semakin  rendah  dan  peluang  perusahaan  untuk  memiliki  lebih  banyak

## SEKURITAS
(Saham, Ekonomi, Keuangan dan Investasi )
cadangan  kas  menjadi  semakin  tinggi  (Qa’dan  &  Suwaidan,  2019).  Pengaruh  kepemilikan manajerial  terhadap cash  holdings juga  dapat  bersifat  negatif.  Hal  ini  terjadi  ketika  kontrol dan  investasi  pemegang  saham  manajerial  terlalu  dominan,  sehingga  peluang pengambilalihan  saham  perusahaan  menjadi  semakin  besar  dan  meningkatkan  masalah keagenan yang dapat menggerus cash holdings (Kuan, Li, & Liu., 2012). Berdasarkan uraian tersebut, hipotesis keempat dapat dirumuskan sebagai berikut:
H 4 : Kepemilikan manajerial mempengaruhi cash holdings
Profitabilitas  dalam  perusahaan  mendeskripsikan  bahwa  perusahaan  yang  paling menguntungkan memiliki kemampuan untuk menyimpan lebih banyak kas, sedangkan pada perusahaan  yang  tidak  terlalu  menguntungkan  akan  lebih  bergantung  pada  pembiayaan eksternal (Rafinda,  2018) .  Pernyataan  tersebut  juga  didukung  oleh Le,  Tran,  &  Vu  (2021) yang  mengindikasikan  adanya  pengaruh  positif  antara  profitabilitas dengan cash  holdings . Berlawanan  dengan  pernyataan  tersebut,  Ridha  et  al  (2019)  dan  Abdioğlu  (2016)  justru menunjukkan pengaruh negatif profitabilitas terhadap cash holdings . Profitabilitas yang tinggi mencerminkan  kapabilitas  perusahaan  dalam  menghasilkan  laba  juga  tinggi.  Namun, besarnya  laba  dapat  menggerus cash  holdings untuk  dijadikan  laba  ditahan.  Hal  tersebut dipicu  oleh  hakikat  laba  ditahan  sebagai  indikator  penambah  modal  dengan  biaya  rendah, dibandingkan  dengan  menerbitkan  ekuitas  baru. Abushammala  &  Sulaiman  (2014) mengindikasikan  bahwa  kinerja  perusahaan  tidak  signifikan  dalam  mempengaruhi cash holdings . Hal ini cenderung dialami oleh perusahaan dengan peluang investasi yang rendah dan  risiko  kebangkrutan  yang  tinggi,  sehingga  ambisi  untuk  meningkatkan cash  holdings kurang difokuskan. Berdasarkan uraian tersebut, hipotesis kelima dapat dirumuskan sebagai berikut:
H 5 : Variabel kontrol (profitabilitas) mempengaruhi cash holdings

## C. METODOLOGI PENELITIAN
Variabel dalam penelitian ini melibatkan variabel independen, dependen, dan kontrol. Variabel  dependen  dalam  penelitian  ini  adalah cash  holdings .  Variabel  independennya meliputi kepemilikan asing, kepemilikan keluarga, kepemilikan institusional, dan kepemilikan manajerial.  Penelitian  ini  juga  melibatkan  profitabilitas  sebagai  variabel  kontrol.  Berikut  ini merupakan pengukuran untuk ketiga jenis variabel tersebut:
(Tabel 1. Identifikasi dan Pengukuran Variabel) Nama Variabel Simbol Definisi Operasional Variabel Referens i Cash Holdings CASH 𝐾𝑎𝑠 𝑑𝑎𝑛 𝑠𝑒𝑡𝑎𝑟𝑎 𝑘𝑎𝑠 𝑁𝑒𝑡 𝑎𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠 ∗ Total aktiva bersih = total aktiva – kas dan setara kas Alghadi et al. (2021) Struktur Kepemilikan FOWN 𝐽𝑢𝑚𝑙𝑎ℎ 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑦𝑎𝑛𝑔 𝑑𝑖𝑚𝑖𝑙𝑖𝑘𝑖 𝑎𝑠𝑖𝑛𝑔 𝐽𝑢𝑚𝑙𝑎ℎ 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑏𝑒𝑟𝑒𝑑𝑎𝑟 Tran (2021) FAWN 𝐽𝑢𝑚𝑙𝑎ℎ 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑦𝑎𝑛𝑔 𝑑𝑖𝑚𝑖𝑙𝑖𝑘𝑖 𝑘𝑒𝑙𝑢𝑎𝑟𝑔𝑎 𝐽𝑢𝑚𝑙𝑎ℎ 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑏𝑒𝑟𝑒𝑑𝑎𝑟 Alghadi et al. (2021) IOWN 𝐽𝑢𝑚𝑙𝑎ℎ 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑦𝑎𝑛𝑔 𝑑𝑖𝑚𝑖𝑙𝑖𝑘𝑖 𝑖𝑛𝑠𝑡𝑖𝑡𝑢𝑠𝑖 𝐽𝑢𝑚𝑙𝑎ℎ 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑏𝑒𝑟𝑒𝑑𝑎𝑟 Alghadi et al. (2021) MOWN 𝐽𝑢𝑚𝑙𝑎ℎ 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑦𝑎𝑛𝑔 𝑑𝑖𝑚𝑖𝑙𝑖𝑘𝑖 𝑚𝑎𝑛𝑎𝑗𝑒𝑟 𝐽𝑢𝑚𝑙𝑎ℎ 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑏𝑒𝑟𝑒𝑑𝑎𝑟 Alghadi et al. (2021) Profitabilitas PRO 𝐸𝐵𝐼𝑇 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠 Alghadi et al. (2021)

## SEKURITAS
(Saham, Ekonomi, Keuangan dan Investasi )
Jenis  pengumpulan  data  dalam  penelitian  ini  adalah  data  sekunder,  di  mana  data didapat  dari  pihak  ketiga.  Sampel  penelitian  terdiri  dari  193  perusahaan  manufaktur  yang tercatat di Bursa Efek Indonesia (BEI) untuk tahun 2015-2020. Sumber data sekunder dalam penelitian ini berupa laporan tahunan perusahaan yang telah dipublikasikan di BEI atau web resmi  masing-masing  perusahaan.  Hasil  akhir  penyeleksian  sampel  mencatat  hanya  16 perusahaan  manufaktur  yang  layak  menjadi  sampel  melalui  beberapa  kriteria  seleksi sebagai berikut:
(Tabel 2. Kriteria Pengambilan Sampel) Keterangan Jumlah Perusahaan Perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama tahun 2015-2020 193 Perusahaan manufaktur tidak memiliki kelengkapan data dalam laporan tahunannya (169) Perusahaan manufaktur menggunakan mata uang asing dalam laporan keuangannya (8) Jumlah perusahaan manufaktur yang akseptabel untuk dijadikan sampel 16
Model regresi bertujuan untuk menjelaskan pengaruh kepemilikan asing, kepemilikan keluarga, kepemilikan institusional, kepemilikan manajerial, dan profitabilitas terhadap cash holdings , dapat diuraikan sebagai berikut:
CASH  =  0.267308  –  0.064914FOWN  +  0.203827FAWN  –  0.146748IOWN  – 0.543735MOWN + 0.124471PRO Keterangan: CASH (Y) = Cash Holdings FOWN (X 1 ) = Kepemilikan Asing FAWN (X 2 ) = Kepemilikan Keluarga IOWN (X 3 ) = Kepemilikan Institusional MOWN (X 4 )  = Kepemilikan Manajerial PRO (X 5 ) = Profitabilitas
Model  regresi  penelitian  harus  diuji  melalui  beberapa  metode  dengan  tahapan  sebagai berikut:
Uji chow menghasilkan  nilai  probabilita cross-sectional  chi-square sebesar  0.0000  < 0.05,  artinya  model  yang  paling  tepat  adalah fixed  effect .  Penetapan fixed  effect mengharuskan adanya uji lanjutan, yaitu uji hausman .
Uji hausman menghasilkan  nilai  probabilita cross-sectional random sebesar  0.8622  > 0.05,  artinya  model  yang  paling  tepat  adalah random  effect .  Penetapan random  effect mengharuskan adanya uji lanjutan, yaitu uji lagrange multiplier.
Uji lagrange  multiplier (LM)  menghasilkan  nilai  probabilita cross-sectional  breusch- pagan adalah sebesar 0.0000 < 0.05, artinya model yang paling tepat adalah fixed effect .
(Tabel 3. Hasil Uji lagrange multiplier ) Null Alternative (No Effects) Breusch-Pagan Honda King-Wu GHM Cross- sectional 32.74316 (0.0000) 5.722164 (0.0000) 5.722164 (0.0000) - N 0.149571 (0.6989) - 0.386744 - - 0.386744 - -

## SEKURITAS
(Saham, Ekonomi, Keuangan dan Investasi ) Both 32.89274 (0.0000) 3.772712 (0.0001) 2.526152 (0.0058) 32.74316 (< 0.01) Sumber: Hasil Software E-views 10.0
Hasil uji F menghasilkan nilai probabilita F- statistic sebesar 0.034494 < 0.05. Hal ini mengartikan  bahwa  FOWN,  FAWN,  IOWN,  dan  MOWN  (variabel  independen)  serta  PRO (variabel kontrol) mempengaruhi CASH (variabel dependen). Dengan demikian, penelitian ini menggunakan model regresi yang layak untuk diuji.
Analisis statistik deskriptif mendistribusikan variabel ke dalam ukuran statistik. Analisis ini  bertujuan  untuk  merangkum  data  dari  setiap  variabel  sehingga  dapat  menyajikan informasi  yang  mudah  dipahami.  Pengukuran  statistik  meliputi  perhitungan mean , median , standar  deviasi,  nilai  minimum,  dan  nilai  maksimum  dari  setiap  variabel  dalam  penelitian, diantaranya cash  holdings (variabel  dependen);  kepemilikan  asing,  kepemilikan  keluarga, kepemilikan  institusional,  dan  kepemilikan  manajerial  (variabel  independen);  serta profitabilitas (variabel kontrol).
Uji  T  mengukur  pengaruh  signifikan  dari  setiap  variabel  independen  dan  variabel kontrol terhadap variabel dependen. Uji T mengasumsikan bahwa variabel lain bersifat tetap. Hipotesis dalam uji T dapat berbentuk seperti di bawah ini:
H 0 :  Variabel  independen  dan  variabel  kontrol  secara  parsial  tidak  mempengaruhi  variabel dependen
H a :  Variabel  independen  dan  variabel  kontrol  secara  parsial  mempengaruhi  variabel dependen
Kriteria  pengambilan  keputusan  atas  pernyataan  hipotesis  uji  c how adalah  sebagai berikut:
a. H 0 ditolak apabila sig t < 0.05 b. H 0 diterima apabila sig t > 0.05
Hasil  uji goodness  of  fit menunjukkan  nilai adjusted R 2 sebesar  0.074437,  yang mengartikan  bahwa  FOWN,  FAWN,  IOWN,  dan  MOWN  (variabel  independen)  serta  PRO (variabel  kontrol)  mampu  menjelaskan  CASH  (variabel  dependen)  sebesar  7.4437%,  dan sisanya  92.5563%  dideskripsikan  oleh  variabel  lain  di  luar  model.  Dengan  demikian, pengaruh FOWN, FAWN, IOWN, MOWN, dan PRO terhadap CASH sangat lemah.

## D. HASIL DAN PEMBAHASAN
Cash Holdings (CASH) memiliki mean sebesar 0.124357 dan standar deviasi sebesar 0.138779.  Nilai  maksiumum  dari  CASH  adalah  0.650270  yang  dimiliki  oleh  PT  Supreme Cable  Manufacturing  &  Commerce  Tbk.  pada  tahun  2016  dan  nilai  minimumnya  sebesar 0.000390  dimiliki  oleh  PT  Panasia  Indo  Resources  Tbk.  pada  tahun  2019.  Sementara  itu, kepemilikan  asing  (FOWN)  sebagai  variabel  yang  mempengaruhi  CASH  memiliki mean sebesar  0.329794  dan  standar  deviasi  sebesar  0.311553.  Nilai  maksimum  dari  FOWN adalah  0.932500  yang  dimiliki  oleh  PT  Lion  Metal  Works  Tbk.  pada  tahun  2019  dan  nilai minimumnya  sebesar  0.000500  dimiliki  oleh  PT  Gunawan  Dianjaya  Steel  Tbk.  pada  tahun 2017.
Kepemilikan keluarga (FAWN) memiliki mean sebesar 0.199106 dan standar deviasi sebesar  0.273080.  Nilai  maksimum  dari  FAWN  adalah  0.873300  yang  dimiliki  oleh  PT Gunawan  Dianjaya  Steel  Tbk.  pada  tahun  2016-2017  dan  nilai  minimumnya  sebesar 0.000100  dimiliki  oleh  PT  Kalbe  Farma  Tbk.  pada  tahun  2015-2017  dan  PT  Gunawan Dianjaya  Steel  Tbk.  pada  tahun  2015.  Adapun  kepemilikan  institusional  (IOWN)  memiliki mean sebesar 0.645708 dan standar deviasi sebesar 0.297609. Nilai maksimum dari IOWN adalah  0.988900  yang  dimiliki  oleh  PT  Kalbe  Farma  Tbk.  pada  tahun  2015  dan  nilai minimumnya  sebesar  0.013400  dimiliki  oleh  PT  Intanwijaya  Internasional  Tbk.  pada  tahun 2020.

## SEKURITAS
(Saham, Ekonomi, Keuangan dan Investasi )
Kepemilikan  manajerial (MOWN)  memiliki mean sebesar  0.143364  dan  standar deviasi sebesar 0.203942. Nilai maksimum dari MOWN adalah 0.873300 yang dimiliki oleh PT  Gunawan  Dianjaya  Steel  Tbk.  pada  tahun  2016-2017  dan  nilai  minimumnya  sebesar 0.000100  dimiliki  oleh  PT  Kalbe  Farma  Tbk.  pada  tahun  2015-2017.  Sementara  itu, profitabilitas (PRO)  sebagai  variabel  kontrol  memiliki mean sebesar  0.085014  dan  standar deviasi sebesar 0.102294. Nilai maksimum dari PRO adalah 0.296970 yang dimiliki oleh PT Selamat Sempurna Tbk. pada tahun 2018 dan nilai minimumnya sebesar -0.458830 dimiliki oleh PT Panasia Indo Resources Tbk. pada tahun 2018.
(Tabel 4. Hasil Analisis Statistik Deskriptif)
Sumber: Hasil Software E-views 10.0
Hasil uji t terdapat pada Tabel 5 di bawah ini:
(Tabel 5. Hasil Uji T (Parsial)) Variabel Independen Variabel Dependen Cash Holdings Koefisien Probabilita Kesimpulan Konstanta 0.267308 - - Foreign Ownership - 0.064914 0.2970 Tidak Signifikan Family Ownership 0.203827 0.0088 Positif Signifikan Institutional Ownership - 0.146748 0.0149 Negatif Signifikan Managerial Ownersip - 0.543735 0.0006 Negatif Signifikan Profitability 0.124471 0.2731 Tidak Signifikan Sumber: Hasil Software E-views 10.0
H 1 : Kepemilikan asing mempengaruhi cash holdings Uji  parsial  menghasilkan  nilai  sig  sebesar  0.2970  >  0.05  yang  berarti  pengaruh kepemilikan  asing  terhadap cash  holdings adalah  tidak  signifikan.  Interpretasi  pengaruh tersebut  konsisten  dengan  penelitian  Azinfar  &  Shiraseb  (2016)  dan  Oh  et  al.  (2011). Keberadaan  kepemilikan  asing  pada  perusahaan  manufaktur  di  Indonesia cenderung berorientasi  dalam  jangka  panjang  demi  meningkatkan  reputasi  perusahaan  dan  tidak mencampuri cash holdings suatu perusahaan. Salah satu orientasi kepemilikan asing pada perusahaan  manufaktur  di  Indonesia  adalah  meningkatkan  kerja  sama  antar  perusahaan lintas  negara.  Hasil  penelitian  tersebut  tidak  relevan  dengan  temuan  Alghadi  et  al.  (2021) dan  Loncan  (2018)  yang  membuktikan  bahwa  kepemilikan  asing  berpengaruh  signifikan terhadap cash holdings .
H 2 : Kepemilikan keluarga mempengaruhi cash holdings Uji  parsial  menghasilkan  nilai  sig  sebesar  0.0088  <  0.05  yang  artinya  kepemilikan keluarga mempengaruhi cash holdings secara positif dan signifikan. Hasil pengujian statistik menunjukkan  koefisien  FAWN  sebesar  0.203827,  yang  berarti  setiap  1%  kenaikan  FAWN akan meningkatkan cash holdings sebesar 20.3827% dan vice versa . Interpretasi uji parsial relevan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Khalil  &  Ali  (2015)  dan  Lozano  &  Durán (2017).  Tingginya  kepemilikan  keluarga  pada  perusahaan  manufaktur  di  Indonesia  lebih memfokuskan  pada  peningkatan  aset  perusahaan.  Hal  ini  dikarenakan  investor  keluarga
Mean Maximum  Minimum Std. Dev. CASH 0.124357 0.650270 0.000390  0.138779 FOWN 0.329794 0.932500 0.000500 0.311553 FAWN 0.199106 0.873300 0.000100  0.273080 IOWN 0.645708 0.988900 0.013400  0.297609 MOWN 0.143364 0.873300 0.000100  0.203942 PRO 0.085014 0.296970  -0.458830  0.102294

## SEKURITAS
(Saham, Ekonomi, Keuangan dan Investasi )
cenderung  merasakan  komitmen  yang  lebih  tinggi  untuk  meningkatkan cash  holdings ,  jika dibandingkan dengan investor lainnya. Hasil uji tersebut tidak selaras dengan temuan Yun et al.  (2021)  dan  Alghadi  et  al.  (2021)  bahwa  tingginya  kepemilikan  keluarga  justru menyebabkan cash  holdings menjadi  semakin  rendah  akibat  tindakan  anggota  keluarga yang  cenderung  memanfaatkan privilege - nya  untuk  menggerus cash  holdings perusahaan dan meningkatkan keuntungan pribadi.
H 3 : Kepemilikan institusional mempengaruhi cash holdings Uji  parsial  menghasilkan  nilai  sig  sebesar  0.0149  <  0.05  yang  artinya  pengaruh kepemilikan  institusional  terhadap cash  holdings adalah  negatif  dan  signifikan.  Hasil pengujian statistik menunjukkan nilai koefisien IOWN sebesar -0.146748, yang berarti ketika kepemilikan  institusional  naik  sebesar  1%, cash  holdings akan  turun  sebesar  14.6748%. Hasil  uji  parsial  ini  relevan  dengan  studi  Mohd  et  al.  (2015),  Megginson  et  al.  (2014),  dan Mugableh  (2021) .  Kepemilikan  institusional  yang  tinggi  pada  perusahaan  manufaktur  di Indonesia  cenderung  memotivasi  para  investor  institusional  asing  dan  domestik  untuk memanfaatkan  kewenangannya.  Hal  ini  dapat  memicu  ketidakselarasan  antar  pemegang saham  yang  akan  menyebabkan  konflik  keagenan  meningkat  dan cash  holdings menjadi semakin  rendah.  Sementara  itu,  hasil  tersebut  tidak  relevan  dengan  penelitian Al-Najjar  & Clark  (2017)  yang  menyatakan  bahwa  investor  institusional  memiliki  motivasi  untuk meningkatkan cash  holdings perusahaan.  Di  sisi  lain,  Alghadi  et  al.  (2021)  menyatakan pengaruh yang tidak signifikan antara kepemilikan institusional terhadap cash holdings .
H 4 : Kepemilikan manajerial mempengaruhi cash holdings Uji  parsial  menghasilkan  nilai  sig  sebesar  0.0006  <  0.05  yang  artinya  kepemilikan manajerial  mempengaruhi cash  holdings secara  negatif  dan  signifikan.  Hasil  pengujian statistik  menunjukkan  nilai  koefisien  MOWN  sebesar - 0.543735 ,  yang  berarti  setiap  1% kenaikan MOWN akan menurunkan cash holdings sebesar 54.3735%, dan sebaliknya. Hasil uji parsial ini relevan dengan temuan Kuan et al. (2012) dan Ozordi et al. (2019). Tingginya proporsi  kepemilikan  manajerial  pada  perusahaan  manufaktur  di  Indonesia  cenderung memotivasi  investor  manajerial  untuk  mengambil  alih  sebagian  besar  kepemilikan perusahaan dan  membuat cash  holdings menjadi  semakin  rendah.  Bertentangan  dengan hasil penelitian tersebut, Alghadi et al. (2021), Basheer (2014), dan Sheikh & Wang (2012) menyatakan bahwa kepemilikan manajerial mempengaruhi cash holdings secara positif .
H 5 : Variabel kontrol (profitabilitas) mempengaruhi cash holdings Uji  parsial  menghasilkan  nilai  sig  sebesar  0.2731  >  0.05  yang  menunjukkan  tidak adanya  pengaruh  signifikan  antara  profitabilitas  dengan cash  holdings .  Hasil  pengujian tersebut  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh Abushammala  &  Sulaiman  (2014). Negara  berkembang  dengan  tata  kelola  perusahaan  yang  lemah  dan  rentan  mengalami financial  distress seperti  Indonesia,  indikator  profitabilitas  kurang  mampu  menjelaskan tingkat cash  holdings . Cash  holdings pada  perusahaan  manufaktur  di  Indonesia  lebih responsif  pada  keberadaan  investor  dalam  suatu  struktur  kepemilikan.  Dengan  demikian, dapat  dikatakan  bahwa  profitabilitas  sebagai  parameter  kinerja  perusahaan  dinilai  tidak signifikan  dalam  mempengaruhi cash  holdings .  Sementara  itu,  hasil  Alghadi  et  al.  (2021) menunjukkan hasil sebaliknya bahwa profitabilitas dapat mempengaruhi cash holdings .

## E. KESIMPULAN
Berdasarkan seluruh interpretasi uji yang telah dilakukan, terdapat beberapa kesimpulan, antara lain:
1. Struktur kepemilikan yang diukur melalui kepemilikan asing, keluarga, institusional, dan manajerial memiliki pengaruh berbeda terhadap cash holdings . Kepemilikan asing tidak berpengaruh  signifikan  terhadap cash  holdings .  Sementara  itu,  kepemilikan  keluarga

## SEKURITAS
(Saham, Ekonomi, Keuangan dan Investasi )
memiliki  pengaruh  positif  signifikan  terhadap cash  holdings .  Adapun  kepemilikan institusional  dan  manajerial  memiliki  pengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap cash holdings .
2. Variabel kontrol seperti profitabilitas tidak berpengaruh signifikan terhadap cash holdings .

## SARAN
Berdasarkan  hasil  penelitian  yang  telah  dilakukan,  penelitian  ini  memiliki  beberapa kekurangan, yaitu variabel independen pada penelitian ini hanya terbatas pada kepemilikan asing,  kepemilikan  keluarga,  kepemilikan  institusional,  dan  kepemilikan  manajerial. Penelitian  selanjutnya  diharapkan  menemukan  kebaruan  pada  pengukuran  variabel independen  dan/atau  menambah  variabel,  sehingga  data  yang  digunakan  untuk menginterpretasikan cash holdings menjadi lebih kompleks, seiring dengan berkembangnya industri  manufaktur  di  Indonesia.  Contoh  variabel  independen  yang  dapat  ditambahkan antara lain leverage (Ali, Soomro, Brohi, Dehraj, & Soomro., 2021); tangibility (Jebran et al., 2019); dan volatilitas arus kas (Hoque, Bhuiyan, Nomura, & Zijl., 2020).

## DAFTAR PUSTAKA
Abdioğlu, N. (2016). Managerial Ownership and Corporate Cash Holdings: Insights from an Emerging  Market. Business  and  Economics  Research  Journal , 7 (2),  29–29. https://doi.org/10.20409/berj.2016217494
Abushammala, S. N. M., & Sulaiman, J. (2014). Cash Holdings and Corporate Profitability: Some  Evidences form  Jordan. International  Journal  of Innovation  and Applied  Studies ISSN , 8 (3), 2028–9324. http://www.ijias.issr-journals.org/
Ajanthan, A., & Kumara, K. U. (2017). Corporate Governance and Cash Holdings: Empirical Evidence from an Emerging Country, Sri Lanka. International Journal of Accounting and Financial Reporting , 7 (2), 112. https://doi.org/10.5296/ijafr.v7i2.12137
Al-Najjar,  B.,  &  Clark,  E.  (2017).  Corporate  governance  and  cash  holdings  in  MENA: Evidence  from  internal  and  external  governance  practices. Research  in  International Business and Finance , 39 , 1–12. https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2016.07.030
Albedal,  F.,  Hamdan,  A.,  &  Zureigat,  Q.  (2020).  Audit  Committee  Characteristics  and Earnings Quality: Evidence From Bahrain Bourse. In O. S. Agyemang, A. Ansong, & B. K. Agyei-Mensah (Eds.), Corporate Governance Models and Applications in Developing Economies (701st ed., pp. 23–49). IGI Global. https://doi.org/10.4018/978-1-5225-9607- 3.ch002
Alghadi,  Y.  M.,  Ibrahim, A.-N.  R.,  & Aizyadat,  K. A.  (2021).  Ownership  Structure  and  Cash Holdings:  Empirical  Evidence  from  Saudi Arabia. The  Journal  of  Asian  … , 8 (7),  323– 331. https://doi.org/10.13106/jafeb.2021.vol8.no7.0323
Ali, I., Soomro, R. B., Brohi, M. A., Dehraj, F. ul H., & Soomro, M. N. (2021). Determinants of Cash Holding : Evidence From the Non-Bank Financial Sector of Pakistan. International Journal  of Advanced  Research  in  Engineering  and  Technology  (IJARET) , 12 (4),  252– 269. https://doi.org/10.34218/IJARET.12.4.2021.028
Aslam,  E.,  Kalim,  R.,  &  Fizza,  S.  (2019).  Do  Cash  Holding  and  Corporate  Governance Structure Matter for the Performance of Firms? Evidence from KMI 30- and KSE 100- Indexed  Firms  in  Pakistan. Global  Business  Review , 20 (2),  313–330. https://doi.org/10.1177/0972150918825202
Azinfar, K., & Shiraseb, Z. (2016). An investigation into the impact of ownership structure on the level of cash holdings in the companies accepted in Tehran Stock Exchange Market.
Marketing and Branding Research , 3 (2), 194–205.

## SEKURITAS
(Saham, Ekonomi, Keuangan dan Investasi )
https://doi.org/10.33844/mbr.2016.60223
Basheer,  M.  F.  (2014).  Impact  of  Corporate  Governance  on  Corporate  Cash  Holdings: An empirical  study  of  firms  in  manufacturing  industry  of  Pakistan. International  Journal  of Innovation and Applied Studies , 7 (4), 1371–1383.
bin  Hidthiir,  M.  H.,  Basheer,  M.  F.,  &  Hassan,  S.  G.  (2019).  The  simultaneity  of  corporate financial  decisions  under  different  levels  of  managerial  ownership: A  case  of  pakistani listed  firms. Research  in  World  Economy , 10 (2  Special  Issue),  147–159. https://doi.org/10.5430/rwe.v10n2p147
Boonlert-U-Thai,  K.,  &  Sen,  P.  K.  (2019).  Family  ownership  and  earnings  quality  of  Thai firms. Asian  Review  of  Accounting , 27 (1),  112–136.  https://doi.org/10.1108/ARA-03- 2018-0085
Brown,  C.  A.,  Chen,  Y.,  &  Shekhar,  C.  (2012).  Institutional  Ownership  and  Firm  Cash
Holdings. SSRN Electronic Journal , January , 1–63. https://doi.org/10.2139/ssrn.1786182
Chen, R., El Ghoul, S., Guedhami, O., & Wang, H. (2017). Do state and foreign ownership affect  investment  efficiency?  Evidence  from  privatizations. Journal  of  Corporate Finance , 42 , 408–421. https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2014.09.001
Dang,  H.  N.,  Pham,  C.  D.,  Nguyen,  T.  X.,  &  Nguyen,  H.  T.  T.  (2020).  Effects  of  corporate governance  and  earning  quality  on  listed  vietnamese  firm  value. Journal  of  Asian Finance, Economics and Business , 7 (4), 71–80. https://doi.org/10.13106/JAFEB.2020.VOL7.NO4.71
DeFond, M. L., Hu, X., Hung, M., & Li, S. (2011). The Impact of Mandatory IFRS Adoption on Foreign Mutual Fund Ownership: The Role of Comparability. SSRN Electronic Journal , April 2020 . https://doi.org/10.2139/ssrn.1473889
Desender,  K.  A.,  Aguilera,  R.  V.,  Crespi,  R.,  &  Garcia-Cestona,  M.  (2013).  WHEN  DOES OWNERSHIP  MATTER?  BOARD  CHARACTERISTICS  AND  BEHAVIOR. Strategic Management Journal , 34 , 823–842. https://doi.org/10.1002/smj.2046
Elekdag, S., Malik, S., & Mitra, S. (2020). Breaking the Bank? A Probabilistic Assessment of Euro  Area  Bank  Profitability. Journal  of  Banking  and  Finance , 120 (April  2021). https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2020.105949
Elyasiani,  E.,  &  Zhang,  L.  (2015).  Bank  holding  company  performance,  risk,  and  “busy” board of directors. Journal of Banking and Finance , 60 , 239–251. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2015.08.022
Gill,  A.,  &  Shah,  C.  (2011).  Determinants  of  Corporate  Cash  Holdings:  Evidence  from Canada. International  Journal  of  Economics  and  Finance , 4 (1),  70–79. https://doi.org/10.5539/ijef.v4n1p70
Hoang,  L. T.,  Nguyen,  C.  C.,  &  Hu,  B.  (2017).  Ownership Structure  and Firm  Performance Improvement: Does it Matter in the Vietnamese Stock Market? Economic Papers , 36 (4), 416–428. https://doi.org/10.1111/1759-3441.12185
Hakim, L., Sunardi, N. (2017). Determinant of leverage and it's implication on company value of  real  estate  and  property  sector  listing  in  IDX  period  of  2011-2015. Man  in  India , 97 (24), pp. 131-148.
Husain, T.,  &  Sunardi,  N.  (2020).  Firm's  Value  Prediction  Based  on  Profitability  Ratios  and Dividend Policy. Finance & Economics Review , 2 (2), 13-26.
Jebran, K., Iqbal, A., Bhat, K. U., Khan, M. A., & Hayat, M. (2019). Determinants of corporate cash  holdings  in  tranquil  and  turbulent  period:  evidence  from  an  emerging  economy. Financial Innovation , 5 (1). https://doi.org/10.1186/s40854-018-0116-y

## SEKURITAS
(Saham, Ekonomi, Keuangan dan Investasi )
Kao, M. F., Hodgkinson, L., & Jaafar, A. (2019). Ownership structure, board of directors and firm performance: evidence from Taiwan. Corporate Governance (Bingley) , 19 (1), 189– 216. https://doi.org/10.1108/CG-04-2018-0144
Kadim,  A.,  Sunardi,  N  &  Husain,  T.  (2020).  The  modeling  firm's  value  based  on  financial ratios, intellectual capital and dividend policy. Accounting , 6(5), 859-870.
Khalil,  S.,  & Ali,  L.  (2015).  The  Effect  of  Family  Ownership  on  Cash  Holdings  of  the  Firm (Karachi Stock Exchange). International Journal of Academic Research in Business and Social Sciences , 5 (6), 133–141. https://doi.org/10.6007/ijarbss/v5-i6/1662
Kristanto HC, R. H., & Hanafi, M. M. (2019). Does Ownership Structure Pay Attention to The Corporate Cash Policy? Evidence in Indonesia Firms. Etikonomi Jurnal Ekonomi , 18 (2), 209–220. https://doi.org/10.15408/etk. v18i2.10294
Kuan,  T.  H.,  Li,  C.  S.,  &  Liu,  C.  C.  (2012).  Corporate  governance  and  cash  holdings:  A quantile  regression  approach. International  Review  of  Economics  and  Finance , 24 (February 2019), 303–314. https://doi.org/10.1016/j.iref.2012.04.006
Le, H. D., Tran, L. P., & Vu, H. M. (2021). The Impact of the Strength of Legal Rights on Cash Holdings:  Evidence  from An  Emerging  Market. Academy  of  Accounting  and  Financial Studies Journal , 25 (3), 1–10.
Loncan,  T.  (2018).  Foreign  institutional  ownership  and  corporate  cash  holdings:  evidence from  emerging  economies. International  Review  of  Financial  Analysis , 71 . https://doi.org/10.1016/j.irfa.2018.12.003
Lozano, M. B., & Durán, R. F. (2017). Family control and adjustment to the optimal level of cash holding.
European Journal
of Finance , 23 (3), 266–295. https://doi.org/10.1080/1351847X.2016.1168748
Manoppo,  C.  P.  (2015).  The  Influence  of  Roa,  Roe,  Ros,  and  Eps  on  Stock  Price. Jurnal Riset Ekonomi, Manajemen, Bisnis Dan Akuntansi , 3 (4), 691–697.
Megginson, W. L., Ullah, B., & Wei, Z. (2014). State ownership , so -budget constraints , and cash holdings : Evidence from China ’ s privatized firms. Journal of Banking & Finance , 48 (C), 276–291. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2014.06.011
Mugableh,  M.  I.  (2021).  Investigating  the  Financial  Determinants  of  Corporate  Cash Holdings : Evidence From Fixed Effects Regression Method. Gazi University Journal of Science , 34 (02). https://doi.org/10.35378/gujs.691694
Mun,  S.  G.,  &  Jang,  S.  C.  S.  (2015).  Working  capital,  cash  holding,  and  profitability  of restaurant  firms. International  Journal  of  Hospitality  Management , 48 ,  1–11. https://doi.org/10.1016/j.ijhm.2015.04.003
Nardi  Sunardi  Et  Al  (2020).  Determinants  of  Debt  Policy  and  Company’s  Performance, International  Journal  of  Economics  and  Business  Administration  Volume  VIII  Issue  4, 204-213
Nguyen Thi,  Q.  N., Tran,  Q. T.,  &  Doan,  H.  P.  (2021).  Foreign  ownership,  state  ownership and cash holdings under the global financial crisis: evidence from the emerging market of  Vietnam. International  Journal  of  Emerging  Markets .  https://doi.org/10.1108/IJOEM- 03-2020-0303
Nurul Hoque, M., Bhuiyan, M. B. U., Nomura, T., & van Zijl, T. (2020). Determinants of cash holdings—evidence from New Zealand local councils. Public Money and Management ,
0 (0), 1–11. https://doi.org/10.1080/09540962.2020.1836803

## SEKURITAS
(Saham, Ekonomi, Keuangan dan Investasi )
Ogundipe,  L.  O.,  Ogundipe,  S.  E.,  &  Ajao,  S.  K.  (2012).  Cash  Holding  and  Firm Characteristics:  Evidence  From  Nigerian  Emerging  Market. Journal  of  Business, Economics & Finance , 1 (2), 45–58.
Oh,  W.  Y.,  Chang,  Y.  K.,  &  Martynov,  A.  (2011).  The  Effect  of  Ownership  Structure  on Corporate  Social  Responsibility:  Empirical  Evidence  from  Korea. Journal  of  Business Ethics , 104 (2), 283–297. https://doi.org/10.1007/s10551-011-0912-z
Ozordi,  E.,  Adetula,  D.  T.,  Eluyela,  D.  F.,  Aina,  A.,  &  Ogabi,  M.  A.  (2019).  Corporate dynamism and cash holding decision in listed manufacturing firms in Nigeria. Problems and Perspectives in Management , 17 (4), 1–12. https://doi.org/10.21511/ppm.17(4).2019.01
Qa’dan,  M.  B. A.,  &  Suwaidan,  M.  S.  (2019).  Board  composition,  ownership  structure  and corporate  social  responsibility  disclosure:  the  case  of  Jordan. Social  Responsibility Journal , 15 (1), 28–46. https://doi.org/10.1108/SRJ-11-2017-0225
Rafinda, A. (2018). Determinants of Cash Holdings in Developed and Developing Countries.
Jurnal Dinamika Manajemen , 9 (1), 1–11. https://doi.org/10.15294/jdm.v9i1.14647
Rahmani, A., Rostami, V., & Ghorbani, B. (2015). The Effect of the Cash Flow Sensitivity to Institutional Ownership on the Level of the Companies’ Cash Holding in Iran. European Online Journal of Natural and Social Sciences: Proceedings , 4 (1(s)), 208–218.
Ridha, A., Wahyuni, D., & Sari, D. M. S. (2019). Analisis Pengaruh Kepemilikan Institusional Dan  Profitabilitas  Terhadap  Cash  Holding  Dengan  Ukuran  Perusahaan  Sebagai Variabel  Moderasi  Pada  Perusahaan Terindeks  Lq45  Di  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal Manajemen Dan Keuangan , 8 (2), 135–150. https://doi.org/10.33059/jmk.v8i2.1618
Salehi,  M., Adibian,  M.  S.,  Sadatifar,  Z.,  &  Khansalar,  E.  (2021).  The  relationship  between corporate governance characteristics and agency costs. Zbornik Radova Ekonomskog Fakultet Au Rijeci , 39 (1), 199–220. https://doi.org/10.18045/zbefri.2021.1.199
Shan, Y. G., Troshani, I., & Tarca, A. (2019). Managerial ownership, audit firm size, and audit fees:  Australian  evidence. Journal  of  International  Accounting,  Auditing  and  Taxation , 35 (May), 18–36. https://doi.org/10.1016/j.intaccaudtax.2019.05.002
Sheikh,  N.  A.,  &  Wang,  Z.  (2012).  Effects  of  corporate  governance  on  capital  structure: Empirical  evidence  from  Pakistan. Corporate  Governance  (Bingley) , 12 (5),  629–641. https://doi.org/10.1108/14720701211275569
Srinidhi,  B.  N.,  He,  S.,  &  Firth,  M.  (2014).  The  effect  of  governance  on  specialist  auditor choice  and  audit  fees  in  U.S.  family  firms. Accounting  Review , 89 (6),  2297–2329. https://doi.org/10.2308/accr-50840
Sutra,  F.  M.,  &  Mais,  R.  G.  (2019).  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi  Financial  Distress dengan Pendekatan Altman Z-Score pada Perusahaan Pertambangan yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun 2015-2017. Jurnal Akuntansi Dan Manajemen , 16 (01), 34– 72. https://doi.org/10.36406/jam.v16i01.267
Taufil Mohd, K. N., Latif, R. A., & Saleh, I. (2015). Institutional ownership and cash holding.
Indian Journal of Science and Technology , 8 (32), 1–6. https://doi.org/10.17485/ijst/2015/v8i32/92124
Tran, Q. T. (2021). Foreign ownership and cost of debt financing: evidence from an emerging market. International  Journal  of  Emerging  Markets .  https://doi.org/10.1108/IJOEM-09- 2019-0750
Vo,  X.  V.  (2018).  Foreign  Ownership  and  Corporate  Cash  Holdings  in  Emerging  Markets. International Review of Finance , 18 (2), 297–303. https://doi.org/10.1111/irfi.12130