Pasar  modal  merupakan  sistem  keuangan yang terorganisasi disiapkan guna memperdagangkan  aset  finansial  berupa saham, obligasi, dan surat berharga lainnya (Sunariyah,  2011).  Di  Indonesia  pasar modal  yang  memperdagangkan  saham adalah  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI).  Pasar saham pada umumnya diperuntukkan untuk investasi  jangka  panjang  yang  lebih difokuskan  pada  jangka  waktu  penanaman investasi  dari  pada  nilai  nominal  investasi (Imelda,  2014).  Investasi  saham  tergolong kedalam  investasi  jangka  panjang  yang memberikan imbal hasil yang nilainya tidak tetap.  Investasi  saham  merupakan  jenis investasi  beresiko  yang  memberikan  imbal hasil  kepada  para  investornya  berupa dividen  dan  capital  gain  (Tandiontong  & Rusdin,2014).  BEI  mengukur  pergerakan harga  saham  setiap  sektor  industri  dengan
menerbitkan  Indeks  Sektoral  yang  di klasifikasikan  ke  dalam  sembilan  sektor industri disebut Jakarta Industrial Classification.  Indeks  sektoral  terdiri  dari sektor  pertanian,  sektor  pertambangan, sektor  industri  dasar  dan  kimia,    sektor aneka  industri,    sektor  industri  barang konsumsi,  sektor  properti  dan  real  estate, sektor  transportasi  dan  infrastruktur, sektor keuangan, serta sektor perdagangan, jasa dan investasi. Berdasarkan  data  statistik  rata-rata  imbal hasil indeks sektoral periode  Januari 2011 sampai  Desember  2012  terdapat  dua sektor  industri  yang  memiliki  rata-rata imbal  hasil  indeks  sektoral  yang  negatif yaitu  sektor  pertanian  sebesar  -11.10% dan  sektor  pertambangan  sebesar  - 45.30%,  sedangkan  sektor  properti  dan real  estate  memberikan  tingkat  rata-rata

## Efektivitas Rebalancing Portofolio Saham Sektoral Di Bursa Efek Indonesia

## DESTY PRAWATININGSIH
UIN Sultan Maulana Hasanuddin Banten Jl. Jenderal Sudirman No. 30 Serang Banten E-mail : desty.prawatiningsih@uinbanten.ac.id
Abstract :  Asset  allocation  decisions  are  part of  a  dynamic  investment  process,  not  just one time that is forgotten at the beginning. This study uses a Markowitz optimal portfolio model that  emphasizes  the  relationship  between  investment  returns  and  risks.  The  data  used  are monthly share prices from 2011 to 2015. Shares listed on the IDX consist of 525  shares and after  a  selection  based  on  research  limitations,  392  stocks  are  classified  into  nine  industrial sectors that will be used in this study. Considering that the sectoral portfolio that is formed is a static optimal portfolio where asset allocation is only carried out once at the beginning of the investment, a frequency rebalancing strategy is carried out, namely monthly, six months and annually. The sectoral portfolio rebalancing strategy will be tested using a statistical method, namely the Wilcoxon signed rank test which is a paired two-sample non-parametric test to see a significant difference in the average yield, the level of risk and the Sharpe ratio between the rebalancing and non-rebalancing strategies. The data used are monthly stock prices from 2011 to  2015.  The  results  of  the  selection  of  alternative  rebalancing  strategies  show  that  the rebalancing  strategy  reduces  investment  risk  compared  to  without  rebalancing.  The rebalancing  strategy  does  not  show  a  significant  increase  in  the  average  yield  compared  to without  rebalancing.  The  results  of  selecting  an  alternative  rebalancing  strategy  during  a bearish  market condition  in 2015  indicate that the monthly rebalancing strategy  is a strategy that  can  reduce  the  lowest  investment  risk.  The  rebalancing  strategy  cannot  increase  the average  yield  in  bearish  market  conditions.  The  performance  of  the  rebalancing  strategy  in bearish market conditions is less effective than the performance of the rebalancing strategy in non bearish market conditions.
Keywords: Rebalancing; Portfolio; Stock; The payoff; Risk

## Efektivitas Rebalancing Portofolio Saham Sektoral Di Bursa Efek Indonesia
18
imbal  hasil  yang  tertinggi  sebesar  60.11%. Periode  Juli  2012  sampai  Desember  2013 terdapat  tiga  sektor  industri  yang  memiliki rata-rata  imbal  hasil  indeks  sektoral  yang negatif  yaitu  indeks  sektor  pertanian sebesar -2.26%, indeks sektor pertambangan  sebesar  -30.12%  dan  indeks sektor  aneka  industri  sebesar  -2.37%, sementara  itu  indeks  sektor  properti  dan real  estate  masih  memberikan  imbal  hasil yang  tertinggi  sebesar  22.26%.  Pada periode  Desember  2013  sampai  Desember 2014  nilai  rata-rata  imbal  hasil  indeks sektor  pertanian  mengalami  dengan  nilai rata-rata  imbal  hasil  positif  sebesar  9.86%, sedangkan  sektor  pertambangan  masih memberikan  nilai  rata-rata  indeks  sektoral yang  negatif  sebesar  -4.22%,  untuk  lebih lengkap dapat dilihat pada Gambar 1.
Gambar 1. Rata-rata imbal hasil indeks sektoral periode 2011-2015 (Bursa Efek Indonesia, 2015
Rata-rata  imbal  hasil  dari  sembilan indeks  sektoral  periode  Desember  2014 sampai  Desember  2015  menunjukkan  nilai rata-rata  imbal  hasil  yang  negatif  (Gambar 1).  Kondisi  perekonomian  global  di  tahun 2015  berada  pada  fase  ketidakpastian, dengan  tidak  kondusifnya  perkembangan perekonomian  di  dunia  diakibatkan  oleh melemahnya pertumbuhan ekonomi negara- negara  maju  dan  berkembang,  penurunan harga  komoditas,  serta  perbedaan  arah kebijakan  moneter  dan  fiskal  di  berbagai kawasan  (Departemen  Keuangan,  2015). Krisis  utang  yunani,  ketidakpastian  jadwal normalisasi suku bunga Fed, serta
keputusan pemerintah China untuk mendevaluasi mata uang Yuan,
menyebabkan Indonesia mengalami perlambatan  ekonomi  dan  depresiasi  nilai tukar  rupiah  terhadap  dolar  AS  (Sukirno, 2015).  Depresiasi  nilai  tukar  Rupiah tersebut  seiring  dengan  tren  depresiasi mata  uang  yang  dialami  oleh  negara- negara  lain,  yang  lebih  disebabkan  oleh penguatan  nilai  tukar  dollar  AS  terhadap mata  uang  negara-negara  lain  sejalan dengan  perbaikan  perekonomian  AS  serta kebijakan normalisasi moneter yang diambil  oleh  the  United  States  Federal (Departemen  Keuangan,  2015).  Secara historis  hal  ini  mengindikasikan  iklim investasi  di  tahun  2015  dalam  kondisi menurun  (bearish).  Selanjutnya  data pergerakan  rata-rata  imbal  hasil  indeks sektoral  periode  2011  sampai  2015  dapat dilihat pada Gambar 1.
Pergerakan  rata-rata  imbal  hasil indeks sektoral mencerminkan imbal hasil saham dari setiap sektor industri bergerak secara dinamis. Pergerakan ini akibat dari perubahan  harga  saham  yang  memiliki kecenderungan  pola  pergerakan  yang berbeda antar saham sektoral. Implikasinya, investor cenderung memiliki  persepsi  dan  respon  yang berbeda terhadap saham-saham
berdasarkan
perspektif sektoral (Tandiontong  &  Rusdin,  2014).  Sektor- sektor  industri  pada  suatu  perekonomian memiliki perbedaan kinerja yang siginifikan dalam jangka panjang (Tandiontong  &  Rusdin,  2014).  Investor menggunakan  analisis  sektoral  dalam menentukan strategi jangka panjang investasi  dengan  keyakinan  bahwa  setiap investor  yang  mampu  melihat  perubahan penting  dari  sektor  industri  tertentu  dapat dengan cepat membuat perubahan portofolio  yang  lebih  baik.  Investor  yang percaya  bahwa  sektor  industri  sebagai faktor  utama  yang  dapat  mempengaruhi imbal  hasil  dan  risiko  portofolio  harus disusun berdasarkan sektor industri (Imelda, 2014).

## Efektivitas Rebalancing Portofolio Saham Sektoral Di Bursa Efek Indonesia (Desty Prawatiningsih)
Analisis  investasi  secara  sektoral penting dilakukan dengan alasan memudahkan  investor  dalam  menentukan pilihan  investasi  (Tandiontong  &  Rusdin, 2014). Tujuan investasi adalah menurunkan risiko  dan  mendapatkan  imbal  hasil  yang optimal  yang  membutuhkan  pengelolaan yang  efektif.  Melakukan  analisis  investasi sebelum  mengambil  keputusan  investasi merupakan  salah  satu  bentuk  pengelolaan yang  efektif  (Maharani,  2011).  Teori investasi selalu menganjurkan untuk membentuk  portofolio  dalam  berinvestasi saham.  Investasi  tidak  pada  satu  saham tetapi  pada  beberapa  saham  dan  industri, artinya investor harus melakukan diversifikasi (Khajar, 2011).   Pembentukan portofolio  sektoral  merupakan  bentuk diversifikasi  dalam  mengelola  risiko  dan meningkatkan imbal hasil. Portofolio sektoral dengan model Markowitz menekankan  hubungan  imbal  hasil  dan risiko  investasi  (Natalia  et  al.,    2014). Risiko  investasi  dapat  dikurangi  dengan menggabungkan  beberapa  aset  ke  dalam portofolio (Markowitz, 1952). Model portofolio  Markowitz  dilakukan  untuk menentukan komposisi alokasi aset portofolio  dari  beberapa  aset  investasi dengan  tingkat  variansi  yang  minimum (Sanggup et al., 2014). Diversifikasi model Markowitz  mempertimbangkan  kovarian dan  koefisien  korelasi  negatif  antar  aset berisiko  agar  dapat  menurunkan  tingkat risiko. Model portofolio Markowitz merupakan  model  dasar  yang  sering dijadikan acuan dalam pembentukan portofolio optimal (Isnyuwardhana, 2013).
Mengingat perubahan rata-rata imbal  hasil  indeks  sektoral  yang  bergerak dinamis  pada  setiap  periode,  maka  proses perumusan  alokasi  asset  dari  portofolio sektoral  harus  dilakukan  secara  berkala tidak  hanya  dilakukan  satu  kali  di  awal investasi  (Putri,  2010).  Keinginan  untuk menjaga  komposisi  portofolio  agar  tetap proporsional  dilakukan  dengan  strategi rebalancing portofolio. Strategi rebalancing merupakan  proses  penyesuaian  portofolio secara  periodik  untuk  mengembalikan
alokasi  aset  ke  komposisi  awal  (Putri, 2010).  Menurut  Barnes  (2012)  keyakinan portofolio  dengan  komposisi  alokasi  aset semula,  diyakini  menghasilkan  imbal hasil portofolio yang optimal dan diversifikasi  yang  efisien.  Secara  umum strategi rebalancing dikategorikan menjadi dua kelompok yang berbeda yaitu strategi rebalancing frekuensi dan strategi rebalancing persentase. Strategi rebalancing  frekuensi  adalah  rebalancing portofolio  berdasarkan  kalender  bulanan, triwulanan,  semesteran,  tahunan,  atau setiap beberapa tahun. Sedangkan strategi rebalancing persentase mengukur pergerakan portofolio berdasarkan persentase komposisi alokasi aset portofolio  yang  telah  ditetapkan  oleh investor atau penasihat keuangan. Apabila komposisi alokasi aset bergerak melampaui  batas  alokasi  aset  portofolio yang  telah  ditetapkan,  maka  rebalancing harus  dilakukan  kapan  pun  hal  tersebut terjadi.
Berdasarkan  situasi  diatas  maka penelitian ini bertujuan untuk menganalisis kinerja kombinasi portofolio yang  mempertimbangkan  sektor-sektor industri  di  Bursa  Efek  Indonesia  dengan harapan portofolio optimal yang terbentuk secara  sektoral  dapat  memberikan  imbal hasil dan risiko paling optimal. Penelitian ini juga bertujuan untuk menganalisis dan membandingkan  tingkat  imbal  hasil  dan risiko  masing-masing  strategi  rebalancing dan  tanpa  rebalancing  dari  portofolio sektoral  dalam  mengurangi  risiko  dan memberikan  imbal  hasil  yang  lebih  baik. Serta  menganalisis  strategi  rebalancing portofolio sektoral yang dapat memberikan  pengaruh  terhadap  imbal hasil  dan  risiko  pada  saat  market  bearish di tahun 2015.
Maloney  dan  Ilmanen  (2015) mengeksplorasi  pertimbangan  utama  bagi investor  dalam  memutuskan  apa  dan bagaimana  strategi  rebalancing  portofolio untuk  asset  yang  liquid  serta  meneliti kesalahpahaman  umum tentang  peran  dan implikasi dari rebalancing terutama dalam

## Efektivitas Rebalancing Portofolio Saham Sektoral Di Bursa Efek Indonesia
20
konteks  portofolio  yang  dikelola  secara aktif.  Hasil  eksplorasi  adalah  imbal  hasil bergantung  pada  outcome  investasi,  dalam jangka panjang strategi rebalancing portofolio  lebih  cenderung  mengarah  pada karakteristik  risiko  portofolio  yang  lebih dapat  diprediksi,  sedangkan  strategi  buy and  hold  portofolio  lebih  cenderung memiliki risiko yang bervariasi.
Chaves dan Arnott (2015) melakukan penelitian untuk lebih memahami perbedaan antara saham individual dan portofolio. Proses penelitian dengan memisahkan pada dua kondisi yaitu sebelum  melakukan  rebalancing  dan  pada saat  rebalancing.  Memisahkan  total  imbal hasil  dari  portofolio  yang  berbeda  menjadi tiga  kelompok  yaitu  imbal  hasil  dari perubahan valuasi, imbal hasil dari pendapatan  dividen  dan  imbal  hasil  dari pertumbuhan  dividen.  Hasil  penelitian  ini menunjukkan  bahwa  secara  empiris  value portofolio  mengungguli  growth  portofolio dalam  periode  yang    panjang.  Jika  pasar bekerja  dengan  baik,  maka  kelipatan  dari premuim valuation dari pertumbuhan saham harus dimbangi dengan pertumbuhan  dividen  yang  lebih  cepat. Pertumbuhan  dividen  yang  cepat  bukan berasal  dari  nilai  saham  namun  lebih karena strategi rebalancing yang dilakukan.
Putri  (2010)  melakukan  pengujian hipotesis  antara  strategi  rebalancing  enam bulan  dan  tahunan  dengan  strategi  tanpa rebalancing  terhadap  kombinasi  reksadana tahun  2003  -2009.    Hasil  pengujian  yang dilakukan  oleh  Putri  (2010)  menunjukkan bahwa  strategi  rebalancing  enam  bulanan memberikan perbedaan rata-rata imbal hasil yang signifikan terhadap portofolio. Sedangkan strategi rebalancing satu tahunan  cenderung  memberikan  rata-rata imbal  hasil  yang  tidak  berbeda  dengan strategi tanpa rebalancing. Strategi rebalancing  enam  bulanan  maupun  satu tahunan  memberikan penurunan yang signifikan terhadap portfolio bila dibandingkan dengan tanpa rebalancing.
Untuk  mendapatkan  bukti  empiris apakah  strategi  rebalancing  portofolio sektoral memiliki perbedaaan yang signifikan terhadap imbal hasil, risiko dan rasio  Sharpe.  Pengujian  menggunakan  uji Wilcoxon signed rank test  yang bertujuan untuk  menguji  apakah  dua  sample  yang berpasangan memiliki median (nilai tengah)  yang  sama  atau  tidak.  Adapun hipotesis  yang  akan  diuji  pada  penelitian ini adalah :
Strategi rebalancing dan tanpa rebalancing H1:  Terdapat  perbedaan  rata-rata  imbal hasil  rebalancing  satu  bulan  yang signifikan terhadap tanpa rebalancing. H2:  Terdapat  perbedaan  rata-rata  imbal hasil  rebalancing  enam  bulan  yang signifikan terhadap tanpa rebalancing. H3:  Terdapat  perbedaan  rata-rata  imbal hasil  rebalancing  satu  tahun  yang signifikan terhadap tanpa rebalancing H4:  Terdapat  perbedaan  rata-rata  risiko rebalancing satu bulan yang signifikan
terhadap tanpa rebalancing. H5: Terdapat perbedaan
risiko rebalancing enam bulan yang signifikan terhadap tanpa rebalancing. H6: Terdapat perbedaan
risiko rebalancing satu tahun yang signifikan terhadap tanpa rebalancing.
H7:  Terdapat  perbedaan  rasio  Sharpe rebalancing satu bulan yang signifikan
terhadap tanpa rebalancing.
H8:  Terdapat  perbedaan  rasio  Sharpe rebalancing enam bulan yang signifikan terhadap tanpa rebalancing. H9:  Terdapat  perbedaan  rasio  Sharpe rebalancing satu tahun yang signifikan terhadap tanpa rebalancing.

## Efektivitas Rebalancing Portofolio Saham Sektoral Di Bursa Efek Indonesia (Desty Prawatiningsih)
Strategi  rebalancing  dan  tanpa  rebalancing pada kondisi market bearish
H10:  Terdapat  perbedaan  rata-rata  imbal hasil  rebalancing  satu  bulan  yang signifikan
terhadap tanpa rebalancing pada saat market bearish.
H11:  Terdapat  perbedaan  rata-rata  imbal hasil  rebalancing  enam  bulan  yang signifikan terhadap tanpa
rebalancing pada saat market bearish.
H12:  Terdapat  perbedaan  rata-rata  imbal hasil  rebalancing  satu  tahun  yang signifikan terhadap tanpa rebalancing pada saat market bearish.
H13: Terdapat perbedaan risiko rebalancing satu  bulan  yang  signifikan  terhadap tanpa  rebalancing  pada  saat  market bearish.
H14: Terdapat perbedaan risiko rebalancing enam bulan yang signifikan terhadap tanpa rebalancing pada saat market bearish.
H15: Terdapat perbedaan risiko rebalancing satu  tahun  yang  signifikan  terhadap tanpa  rebalancing  pada  saat  market bearish.
H16:  Terdapat  perbedaan  rasio  Sharpe rebalancing satu bulan yang signifikan terhadap tanpa
rebalancing pada saat market bearish.
H17:  Terdapat  perbedaan  rasio  Sharpe rebalancing enam bulan yang signifikan terhadap tanpa
rebalancing pada saat market bearish.
H18:  Terdapat  perbedaan  rasio  Sharpe rebalancing satu tahun yang signifikan terhadap tanpa rebalancing pada saat market bearish.

## METODE
Secara  garis  besar  tahapan  pada penelitian ini adalah:
1. Pembentukan  portofolio  optimal  dan penentuan  komposisi  alokasi  aset
portofolio sektoral dengan
menggunakan model portofolio Markowitz. Pembentukan portofolio sektoral  melalui  dua  tahap  yaitu: tahap pertama pembentukan
portofolio dari masing-masing sektor  industri.  Portofolio  yang terbentuk  dari  sektor-sektor  industri akan mewakili dalam proses pembentukan portofolio sektoral.
2. Tahap  kedua  yaitu  pembentukan portofolio  sektoral  yang  mencakup seluruh  sektor  industri.  Komposisi alokasi  aset  dari  portofolio  sektoral akan  digunakan  sebagai  acuan dalam  pemilihan  alternatif  strategi rebalancing portofolio.
3. Pemilihan alternatif strategi rebalancing  portofolio  yaitu  strategi rebalancing frekuensi bulanan, rebalancing enam bulan dan rebalancing satu tahun.
4. Pengujian hipotesis dengan menggunakan uji statistika wilcoxon signed rank test untuk membuktikan apakah  terdapat  perbedaan  yang signifikan dari imbal hasil dan risiko antara strategi rebalancing dan tanpa rebalancing.
Pengolah data menggunakan software  komputer  yaitu  Microsoft  excel dengan  fungsi  stdevp  untuk  menghitung standar  deviasi,  fungsi  average  digunakan untuk  menghitung  rata-rata  imbal  hasil, fungsi  var  untuk  menghitung  risiko,  fungsi aljabar  dalam  membentuk  matriks  varian kovarian dan matriks korelasi, serta bantuan fitur  solver  dalam  membentuk  portofolio optimal.  Uji  wilcoxon  signed  rank  test dengan bantuan software Statistical Product and Service Solutions (SPSS) versi 16.0.
Saham  yang  tercatat  di  Bursa  Efek Indonesia  pada  tahun  2011  sampai  2015 yang  terdiri  dari    525  saham  yang diklasifikasikan  ke  dalam  sembilan  sektor industri. Setelah dilakukan seleksi berdasarkan  batasan  penelitian  yaitu  saham harus  konsisten  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  selama  periode  penelitian  yaitu periode  2011  sampai  2015,  tidak  ada  stock

## Efektivitas Rebalancing Portofolio Saham Sektoral Di Bursa Efek Indonesia
22
split, dan harus terdapat transaksi perdagangan  selama  periode  penelitian  serta biaya  rebalancing  seperti  komisi  dan  pajak diasumsikan  memberikan  kontribusi  yang kecil  terhadap  portofolio  sehingga  tidak  di perhitungkan  dalam  penelitian  ini.  Hasil seleksi  dari  525  saham  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  diperoleh  392  saham yang akan digunakan dalam penelitian ini.
Tahap pembentukan portofolio optimal  dilakukan  dengan  persamaan  yang meminimalkan  varian  portofolio.  Portofolio optimal adalah portofolio yang memaksimalkan  nilai  risk  adjusted  return. Pembentukan portofolio optimal pada penelitian  ini  dengan  bantuan  fitur  solver. Output  dari  pembentukan  portofolio  optimal meliputi  komposisi  alokasi  aset  portofolio, risiko  portofolio,  rata-rata  imbal  hasil portofolio  dan  nilai  risk  adjusted  return portofolio. Batasan dari pembentukan portofolio  optimal  adalah  total  alokasi  aset portofolio  adalah  100%  (W1+W2+....+Wn  = 100%  =  1)  dan  alokasi  aset  setiap  saham lebih besar atau sama dengan nol (W1≥0,W2 ≥0..Wn  ≥0).
Pemilihan alternatif
strategi
rebalancing pada penelitian ini meliputi:
1. Strategi  rebalancing  bulanan  yaitu mengembalikan  komposisi  alokasi aset  saham  ke  komposisi  alokasi  aset di  awal  investasi  dengan  frekuensi rebalancing setiap bulan.
2. Strategi rebalancing enam bulan yaitu mengembalikan  komposisi  alokasi aset  saham  ke  komposisi  alokasi  aset di  awal  investasi  dengan  frekuensi rebalancing  setiap  enam  bulan  yaitu bulan Juni dan Desember.
Strategi  rebalancing  satu  tahun  yaitu mengembalikan  komposisi  alokasi  aset saham  ke  komposisi  alokasi  asset  di  awal investasi dengan frekuensi rebalancing setiap dua belas bulan yaitu bulan Desember

## HASIL

## Portofolio Optimal Sektoral
Perubahan  pasar  dan  perubahan waktu yang dinamis menuntut investor untuk membentuk  portofolio  sektoral.  Tujuan
membentuk  portofolio  sektoral  adalah untuk  mendapatkan  komposisi  alokasi  aset dari  portofolio  optimal  berdasarkan  sektor industri  yang  ada  di  BEI.  Tahap  pertama pembentukan  portofolio  sektoral  adalah membentuk  portofolio  dari  masing-masing sektor  industri.  Tahap  kedua  pembentukan portofolio sektoral adalah hasil pembentukan  portofolio  masing-masing sektor  akan  mewakili  pada  pembentukan portofolio  sektoral.  Tabel  1  menunjukkan jumlah saham hasil pembentukan portofolio masing-masing sektor industri. Hasil pembentukan  portofolio  masing-masing sektor  terdiri  dari  145  saham  dengan persentase tertinggi pada sektor perdagangan,  jasa  dan  investasi  sebesar 22%  terdiri  dari  32  saham.  Persentase terkecil  sebesar  3%  pada  sektor  pertanian yang terdiri dari lima saham.
Tabel 1   Jumlah  saham  hasil  pembentukan portofolio masing masing sektor
Sektor Jumlah saham Persentase (%) Pertanian 5 3 Industri dasar dan kimia 20 14 Industri barang konsumsi 16 11 Industri keuangan 20 14 Infrastruktur,  utilitas dan transportasi 8 6 Industri pertambangan 14 10 Aneka industri 17 12 Properti dan real estate 13 9 Perdagangan,  jasa  dan investasi 32 22 Jumlah saham hasil perhitungan portofolio  sektoral  terdapat  78  saham  yang memiliki  alokasi  asset  pada  portofolio sektoral.  Sektor  perdagangan,  jasa  dan investasi  dengan  kontribusi  jumlah  saham tertinggi  yaitu  24  saham  dan  persentase sebesar 31% serta sektor pertanian memberikan  kontribusi  jumlah  saham terendah  yaitu  3  saham  dengan  persentase

## Efektivitas Rebalancing Portofolio Saham Sektoral Di Bursa Efek Indonesia (Desty Prawatiningsih)
sebesar  3%  seperti  yang  dijelaskan  pada Tabel 2. Tabel 2  Jumlah  saham  hasil  pembentukan portofolio sektoral Sektor Jumlah saham Persentase (%) Pertanian 2 3 Industri  dasar  dan kimia 9 12 Industri barang konsumsi 6 8 Industri keuangan 15 19 Infrastruktur,  utilitas dan transportasi 4 5 Industri pertambangan 5 6 Aneka industri 7 9 Properti dan real estate 6 8 Perdagangan, jasa dan investasi 24 31 Komposisi alokasi aset dari portofolio sektoral  diperoleh  dari  hasil  perhitungan portofolio  optimal  dengan  menggunakan model Portofolio Markowitz. Hasil perhitungan  menunjukkan  masing-masing sektor industri memberikan kontribusi alokasi aset yang berbeda. Komposisi alokasi aset  hasil  pembentukan  portofolio  sektoral dengan  sektor  perdagangan,  jasa dan investasi memberikan komposisi alokasi aset tertinggi sebesar 30.55% dan sektor pertanian dengan  komposisi  alokasi  aset  terkecil sebesar  1.83%.  Sektor  Industri  keuangan memberikan  kontribusi  komposisi  alokasi aset  sebesar  23.54%,    sektor  industri  dasar dan  kimia  dengan  komposisi  alokasi  aset sebesar  12.19%,  sektor  industri  properti  dan real  estate  sebesar  9.44%,  sektor  industri barang  konsumsi  sebesar  7.03%,  sektor aneka industri sebesar 6.60%, sektor Infrastruktur, utilitas dan transportasi sebesar 4.50%  dan  Industri  pertambangan  sebesar 4.32% seperti ditunjukkan pada Tabel 3.
Tabel 3.    Komposisi  alokasi  aset  hasil pembentukan portofolio sektoral. Sektor Komposisi alokasi aset (%) Pertanian 1.83 Industri dasar dan kimia 12.19 Industri barang konsumsi 7.03 Industri keuangan 23.54 Infrastruktur,  utilitas  dan transportasi 4.50 Industri pertambangan 4.32 Aneka industri 6.60 Properti dan real estate 9.44 Perdagangan,  jasa  dan investasi 30.55 Proses pembentukan portofolio sektoral  dengan  model  portofolio  optimal Markowitz. Pembentukan portofolio dengan menggunakan software excel solver yang  menitikberatkan  pada  maksimalisasi imbal  hasil  dan  minimalisasi  risiko.  Hasil perhitungan  dari  excel  solver  diperoleh portofolio  optimal  sektoral  memberikan nilai  rata-rata  imbal  hasil  sebesar  30.13% per  tahun,  dengan  nilai  risiko  sebesar 1.87%.  Sedangkan  nilai  imbal  hasil  pasar lebih  rendah  yaitu  5.52%  per  tahun  dan risiko  investasi  pasar  lebih  tinggi  sebesar 14.61%  per  tahun.  Rasio  Sharpe  portofolio sektoral  sebesar  12.82  %  lebih  tinggi dibanding  dengan  rasio  Sharpe  pasar sebesar -0.05 %. Hasil perhitungan lengkap dapat  dilihat  pada  Lampiran  1  dan  2. Menurut Manulang (2012) portofolio terbaik  adalah  portofolio  yang  memberikan trade-off  yang  paling  baik  antara  risiko yang  ditanggung  dan  imbal  hasil  yang diperoleh yang biasa disebut dengan reward to  variability  ratio.  Trade-off  yang  paling baik adalah yang memberikan tingkat imbal hasil  tertinggi  dengan  risiko  terendah. Berdasarkan  hasil  perhitungan  tersebut maka disimpulkan bahwa portofolio sektoral  merupakan  portofolio  yang  lebih efektif dan optimal dibanding dengan pasar yang disajikan pada Tabel 4.

## Efektivitas Rebalancing Portofolio Saham Sektoral Di Bursa Efek Indonesia
24
Tabel 4  Perbandingan  rata-rata  imbal  hasil,
risiko  dan  rasio  Sharpe  antara portofolio sektoral dan pasar.
Jenis perbandingan Portofolio sektoral Pasar Rata-rata imbal hasil (%) 30.13 5.52 Risiko (%) 1.87 14.61 Rasio Sharpe (%) 12.82 -0.05

## Rebalancing Portofolio Sektoral
Rebalancing portofolio sektoral dengan  memilih  alternatif  dari  strategi rebalancing  frekuensi  yaitu  rebalancing bulanan,  rebalancing  enam  bulan  dan rebalancing satu tahun. Perhitungan alternatif pilihan strategi rebalancing portofolio sektoral  pada  penelitian  ini  mengasumsikan nilai investasi awal sebesar Rp. 100.000.000,- dengan komposisi alokasi aset berdasarkan  portofolio  sektoral  yang  telah dibentuk periode 2011 sampai 2015.
Pemilihan alternatif strategi rebalancing pada penelitian ini meliputi: 1). Strategi rebalancing  bulanan  yaitu  mengembalikan komposisi  alokasi  aset  saham  ke  komposisi alokasi  asset  di  awal  investasi  dengan frekuensi  rebalancing  setiap  bulan;  2) Strategi  rebalancing  enam  bulan  yaitu mengembalikan  komposisi  alokasi  asset saham  ke  komposisi  alokasi  aset  di  awal investasi dengan frekuensi rebalancing setiap enam bulan yaitu bulan juni dan desember; 3) Strategi rebalancing satu tahun yaitu mengembalikan  komposisi  alokasi  asset saham  ke  komposisi  alokasi  asset  di  awal investasi dengan frekuensi rebalancing setiap dua belas bulan yaitu bulan desember.
Tabel 5 menunjukkan hasil
perhitungan  strategi  rebalancing  dan  tanpa rebalancing periode 2011 sampai 2015. Rata- rata  imbal  hasil  tertinggi  yaitu  strategi rebalancing  enam  bulan  di  tahun  2012 sebesar 33.76% per tahun dan rata-rata imbal hasil terendah pada strategi rebalancing enam bulan  di  tahun  2015  sebesar  21.86%  per tahun.  Rata-rata  imbal  hasil  tertinggi  untuk strategi  tanpa  rebalancing  di  tahun  2012 sebesar 33.62% per tahun dan rata-rata imbal hasil terendah di tahun 2015 sebesar 22.92%
per tahun. Hasil perbandingan tahunan dari strategi  rebalancing  dan  tanpa  rebalancing periode  2011  sampai  2015  dijelaskan  pada Tabel 5.
Risiko investasi periode 2011 sampai  2015  dengan  nilai  risiko  terendah pada   strategi  rebalancing  bulanan  di tahun 2013  sebesar  1.60%  per  tahun,  sedangkan risiko  investasi  tertinggi  pada  strategi rebalancing  satu  tahun  di  tahun  2015 sebesar  5.53%  per  tahun.  Risiko  investasi strategi  tanpa  rebalancing  dengan  nilai risiko  terendah  di  tahun  2011  sebesar 3.70%  per  tahun,  sedangkan  risiko  strategi tanpa  rebalancing  tertinggi  di  tahun  2013 sebesar 7.90% per tahun. Berdasarkan hasil simulasi  rebalancing  dapat  disimpulkan bahwa  strategi  rebalancing  memberikan nilai risiko yang lebih rendah dibandingkan dengan tanpa rebalancing.
Tabel 5   Perbandingan tahunan strategi rebalancing  dan  tanpa  rebalancing periode 2011 sampai 2015 Periode Rata-rata imbal  hasil (%) Risiko (%) Rasio Sharpe (%) tanpa rebalancing 2011 22.92 3.70 4.43 2012 33.62 3.84 7.60 2013 29.30 7.90 2.98 2014 24.11 7.32 2.33 2015 25.98 7.17 2.67 rebalancing bulanan 2011 26.28 2.49 7.95 2012 30.09 1.70 15.11 2013 26.70 1.60 13.10 2014 27.29 1.67 12.10 2015 22.49 1.61 9.69 rebalancing enam bulan 2011 25.70 3.13 6.12 2012 33.76 3.25 9.02 2013 28.02 2.45 9.08 2014 27.34 2.54 8.00 2015 21.86 5.34 2.81 rebalancing satu tahun 2011 22.92 3.70 4.43 2012 30.28 2.54 10.20 2013 26.38 2.75 7.49 2014 24.16 4.36 3.92 2015 22.09 5.53 2.76

## Efektivitas Rebalancing Portofolio Saham Sektoral Di Bursa Efek Indonesia (Desty Prawatiningsih)
Rasio  Sharpe  strategi  rebalancing tertinggi  yaitu  pada  strategi  rebalancing bulanan  di  tahun  2012  sebesar  15.11%  dan nilai terendah  pada  strategi  tahunan  di  tahun 2015  sebesar  2.76%.    Rasio  Sharpe  untuk strategi  tanpa  rebalancing    tertinggi  di  tahun 2012  sebesar  7.60  %  dan  nilai  terendah  di tahun  2014  sebesar  2.33  %.    Strategi  yang paling optimal adalah strategi yang memberikan  nilai  rasio  Sharpe  tertinggi. Strategi  rebalancing  bulanan  di  tahun  2012 merupakan  strategi  yang  paling  efektif dengan  nilai  rasio  Sharpe  tertinggi  sebesar 15.11 %.
Tabel 6    Perbandingan  strategi rebalancing dan tanpa rebalancing Strategi Rata- rata imbal hasil (%) Risik o (%) Rasio Sharp e (%) Tanpa rebalancing 27.19 5.99 3.52 Rebalancing bulanan 26.57 1.81 11.27 Rebalancing enam bulan 27.34 3.34 6.35 Rebalancing satu tahun 25.17 3.78 5.04
Secara  umum  hasil  perhitungan strategi  rebalancing  dan  tanpa  rebalancing disajikan  pada  Tabel  6.  Nilai  rasio  Sharpe tertinggi  adalah  strategi  rebalancing  bulanan sebesar 11.27%, dengan rata-rata imbal hasil sebesar  26.57%  dan  risiko  investasi  sebesar 1.81% per tahun, sehingga strategi rebalancing  bulanan  merupakan    strategi investasi  yang  efektif  .  Hasil  simulasi rebalancing  menunjukkan  bahwa  strategi rebalancing  menurunkan  risiko  investasi dibanding  dengan  tanpa  rebalancing.  Nilai risiko  masing-masing  strategi  rebalancing menunjukkan  nilai  yang  lebih  rendah dibanding dengan nilai risiko tanpa rebalancing. Akan tetapi, strategi rebalancing tidak  menunjukkan  peningkatan  nilai  rata- rata  imbal  hasil  yang  lebih  tinggi  dibanding dengan strategi tanpa rebalancing.

## Rebalancing Ketika Market Bearish
Strategi  rebalancing  pada  kondisi bearish  menunjukkan  nilai  rata-rata  imbal hasil  lebih  rendah  dibanding  dengan  tanpa rebalancing.  Hasil  perhitungan  simulasi perbandingan  antara  strategi  rebalancing dan  tanpa  rebalancing  pada  kondisi  market bearish  disajikan  pada  Tabel  7.  Rata-rata imbal  hasil  strategi  rebalancing  tertinggi pada  strategi  bulanan  sebesar  22.49%  per tahun  sedangkan  nilai  rata-rata  imbal  hasil tanpa  rebalancing  tertinggi  sebesar  25.98% per tahun. Risiko investasi strategi rebalancing  terendah  pada  strategi  bulanan sebesar  1.61%  per  tahun,  sedangkan  risiko strategi  tanpa  rebalancing  sebesar  7.17% per tahun. Rasio Sharpe strategi rebalancing tertinggi  yaitu  pada  strategi  rebalancing bulanan  sebesar  9.69%,  sedangkan  rasio Sharpe  strategi  tanpa  rebalancing  sebesar 2.67%. Kinerja strategi rebalancing bulanan pada  kondisi  market  bearish  lebih  baik dibanding dengan tanpa rebalancing, rebalancing  enam  bulan  dan  rebalancing satu tahun tercermin dari nilai rasio Sharpe yang tinggi sebesar 9.69%. Hasil perbandingan strategi rebalancing dan tanpa rebalancing  pada  saat  kondisi  market bearish dapat dilihat pada Tabel 7.
Tabel 7   Perbandingan  strategi  rebalancing & tanpa rebalancing kondisi market bearish Strategi Rata-rata imbal hasil (%) Risi ko (%) Rasio Sharpe (%) Tanpa rebalancing 25.98 7.1 7 2.67 Rebalancing bulanan 22.49 1.6 1 9.69 Rebalancing enam bulan 21.86 5.3 4 2.81 Rebalancing satu tahun 22.09 5.5 3 2.76
Perbandingan  strategi  rebalancing pada  kondisi  market  bearish  dan  non bearish  ditampilkan  pada  Tabel  8.  Strategi rebalancing  pada  saat  kondisi  tidak  bearish di  tahun  2012  memberikan  tingkat  imbal

## Efektivitas Rebalancing Portofolio Saham Sektoral Di Bursa Efek Indonesia
26
hasil tertinggi  sebesar 31.38%, tingkat risiko sebesar  2.50%  dan  rasio  Sharpe  sebesar 10.80.  Strategi  rebalancing  pada  kondisi market  bearish  di  tahun  2015  memberikan tingkat  imbal  hasil  sebesar  22.15%,  tingkat risiko  sebesar  4.16%  dan  rasio  Sharpe sebesar  3.68.  Kinerja  strategi  rebalancing pada  kondisi  market  bearish  lebih  rendah dibanding dengan kinerja strategi rebalancing pada  saat  market  tidak  bearish  ditunjukkan dengan  nilai  rasio  Sharpe  terendah  sebesar 3,68.  Perbandingan  dari  strategi  rebalancing pada  saat    kondisi  market  bearish  dan  non bearish dijelaskan pada Tabel 8.
Tabel 8   Perbandingan  strategi rebalancing market bearish dan non bearish Periode Rata-rata imbal hasil (%) Risik o (%) Rasio Sharp e 2011 (non bearish) 24.96 3.11 5.94 2012 (non bearish) 31.38 2.50 10.80 2013 (non bearish) 27.03 2.26 9.38 2014 (non bearish) 26.26 2.86 6.72 2015 (bearish) 22.15 4.16 3.68

## Uji Wilcoxon Signed Rank Test
Uji  wilcoxon  signed  rank  test dilakukan  untuk  mengetahui  perbedaan  yang signifikan  antara  strategi  rebalancing  dan tanpa  rebalancing  terhadap  rata-rata  imbal hasil,  risiko,  dan  rasio  Sharpe.  Tabel  10 menyajikan  hasil  perhitungan  SPSS  versi 16.0  untuk  nilai  rata-rata  imbal  hasil,  risiko dan  rasio  Sharpe.  Perhitungan  wilcoxon signed  rank  test  antara  strategi  rebalancing dengan  tanpa  rebalancing  terhadap  rata-rata imbal hasil menunjukkan nilai asymp.sig dari signed  rank  test  lebih  tinggi  dari  nilai  taraf signifikasi  (0.05).  Kesimpulannya  Hipotesis Ho  diterima  dan  tidak  ada  perbedaan  imbal hasil yang signifikan antara strategi rebalancing dan tanpa rebalancing. Perhitungan  signed  rank  test  antara  strategi rebalancing dengan tanpa rebalancing terhadap risiko menunjukkan nilai asymp.sig
dari signed rank test lebih rendah dari taraf signifikasi (0.05). Hipotesis  Ho ditolak dan ada perbedaan risiko yang signifikan antara strategi  rebalancing  dan  tanpa  rebalancing. Perhitungan  signed  rank  test  antara  strategi rebalancing  dengan  tanpa  rebalancing terhadap  rasio  Sharpe  menunjukkan  nilai asymp.sig dari signed rank test lebih rendah dari  taraf  signifikasi  (0.05).  Hipotesis  Ho ditolak  dan  ada  perbedaan  rasio  Sharpe yang  signifikan  antara  strategi  rebalancing dan  tanpa  rebalancing.  Hasil  uji  Wilcoxon signed  rank  test  menunjukkan  bahwa strategi rebalancing signifikan dapat menurunkan  risiko  dan  kinerja  strategi rebalancing portofolio lebih baik dari tanpa rebalancing.  Hasil  pengujian  dapat  dilihat pada Tabel 9.
Tabel 9 Hasil uji wilcoxon signed rank test antara strategi rebalancing dan tanpa rebalancing terhadap  imbal hasil, risiko dan rasio Sharpe Strategi rebalanci ng Asymp.si g Kesimpulan Uji  hipotesis  terhadap  rata- rata imbal hasil Bulanan 0.859 tidak signifikan Enam bulan 0.673 tidak signifikan Satu tahun  0353 tidak signifikan Uji hipotesis terhadap risiko Bulanan 0.000 signifikan Enam bulan 0.000 signifikan Satu tahun   0.000 signifikan Uji hipotesis terhadap rasio Sharpe Bulanan 0.000 signifikan Enam Bulan 0.000 signifikan Satu tahun  0.021 signifikan
Hasil  uji  wilcoxon  signed  rank  test pada  kondisi  market  bearish  di  tahun  2015 ditampilkan  pada  Tabel  10.  Perhitungan wilcoxon  signed  rank  test  antara  strategi rebalancing  dengan  tanpa  rebalancing  pada kondisi  market  bearish  terhadap  rata-rata

## Efektivitas Rebalancing Portofolio Saham Sektoral Di Bursa Efek Indonesia (Desty Prawatiningsih)
Vol. 4, No. 1, Jan 2021
imbal  hasil  menunjukkan  nilai  asymp.sig lebih  tinggi  dari  taraf  signifikasi  (0,05). Kesimpulannya  hipotesis  Ho  diterima  dan tidak  ada  perbedaan  rata-rata  imbal  hasil yang  signifikan  antara  strategi  rebalancing dan  tanpa  rebalancing  pada  kondisi  market bearish.  Perhitungan  wilcoxon  signed  rank test  antara  strategi  rebalancing  dengan  tanpa rebalancing  pada  saat  kondisi  bearish  di tahun  2015  terhadap  risiko  menunjukkan nilai  asymp.sig  lebih  rendah  dari  taraf signifikasi  (0,05).  Hipotesis  Ho  ditolak  dan kesimpulannya  ada  perbedaan  risiko  yang signifikan  antara  strategi  rebalancing  dan tanpa  rebalancing  pada  saat  kondisi  market bearish.  Perhitungan  wilcoxon  signed  rank test  antara  strategi  rebalancing  dengan  tanpa rebalancing  pada  kondisi  market  bearish  di tahun 2015 terhadap rasio Sharpe menunjukkan  nilai  asymp.sig  lebih  tinggi dari nilai taraf signifikasi (0,05). Kesimpulannya  hipotesis  Ho  diterima  dan tidak  ada  perbedaan  rasio  Sharpe  yang signifikan  antara  strategi  rebalancing  dan tanpa  rebalancing  pada  kondisi  market bearish.
Tabel 10   Hasil uji wilcoxon signed rank test antara  strategi  rebalancing  dan tanpa  rebalancing  terhadap  imbal hasil,  risiko  dan  rasio  Sharpe ketika market bearish.
Strategi Asymp.sig Kesimpulan Uji  hipotesis  terhadap  rata- rata imbal hasil Bulanan 0.583 tidak signifikan Enam bulan   0.480 tidak signifikan Satu tahun 0.388 tidak signifikan Uji hipotesis terhadap risiko Bulanan 0.002 signifikan Enam bulan 0.002 signifikan Satu tahun 0.002 signifikan Uji  hipotesis  terhadap  rasio Sharpe Bulanan 0.084 tidak signifikan Enam Bulan   0.136 tidak signifikan Satu tahun
0.239 tidak signifikan

## PEMBAHASAN
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan Putri  (2010)  yang  menyatakan  bahwa strategi rebalancing bukan untuk meningkatkan  imbal  hasil  tetapi  untuk menjaga  risiko  dan  tingkat  likuiditas. Ilmannen  dan  Thomas  (2015)  menyatakan di dalam jangka panjang strategi rebalancing cenderung mengarah ke karakteristik  risiko  yang  lebih  dapat diprediksi,  sementara  itu  investasi  tanpa melakukan  rebalancing  akan  cenderung memiliki tingkat risiko yang lebih bervariasi. Hasil penelitian ini tidak sejalan dengan  Barnes  (2012)  yang  membuktikan apakah portofolio investasi dengan rebalancing  akan  mencapai  imbal  hasil investasi yang optimal dengan mempertahankan portofolio yang terdiversifikasi yang sesuai dengan preferensi  investor  yang  aversion  terhadap risiko.  Metode  rebalancing  pada  penelitian Barnes  (2012)  ditinjau  dari  dua  strategi yaitu  pendekatan  rebalancing  frekuensi bulanan, triwulanan, dan tahunan. Pendekatan kedua yaitu rebalancing persentase  yang  mengukur  pergerakan persentase  komposisi  alokasi  asset  di  awal investasi  sebesar  60%  saham  dan  40% obligasi  dengan  menggunakan  data  index dari  Lehman  aggregate  bond  Index  (AGG) dan  data  saham  Standard  and  Poor’s  500 (SPY).  Hasil  nya  strategi  rebalancing frekuensi  dengan  intensitas  rebalancing yang  lebih  sedikit  dan  strategi  rebalancing persentase  dengan  pergerakan  alokasi  aset tertinggi  terhadap  perubahan  persentase komposisi  aset  awal  investasi  merupakan strategi  yang  ideal  untuk  mencapai  tingkat imbal  hasil  tertinggi  dari  portofolio investasi. yang  menggunakan  strategi rebalancing  frekuensi  dengan  komposisi alokasi  aset  60%  saham  dan  40%  obligasi. Barnes  juga  menyatakan  semakin  sering frekuensi  rebalancing  akan  diikuti  dengan peningkatan  tingkat  risiko  investasi,  serta strategi  rebalancing  tahunan  adalah  strategi yang  optimal  untuk  mendapatkan  nilai imbal hasil tertinggi.
Implikasi  utama  dari  rebalancing

## Efektivitas Rebalancing Portofolio Saham Sektoral Di Bursa Efek Indonesia
28
portofolio  adalah  untuk  mengontrol  risiko investasi.  Hasil  pemilihan  alternatif  strategi rebalancing  menunjukkan  tingkat  risiko  dari rebalancing portofolio lebih rendah dibandingkan  dengan  tanpa  rebalancing. Pengertian  dari  rebalancing  adalah  proses mengembalikan  komposisi  alokasi  asset  ke komposisi semula untuk menurunkan penyimpangan  dari  alokasi  asset  portofolio selama  periode  investasi  tertentu.  Sementara risiko merupakan pengukuran seberapa besar penyimpangan  atau  variabilitas  dari  return portofolio,  sehingga  strategi  rebalancing portofolio merupakan strategi yang bermanfaat  untuk  menekan  tingkat  risiko investasi agar investor dapat membatasi nilai eksposurnya  terhadap  risiko  dan  membatasi nilai  kerugian  pada  tingkat  tertentu.  Strategi rebalancing  pada  kondisi  market  bearish memberikan  tingkat  imbal  hasil  yang  lebih rendah dan risiko yang lebih tinggi dibanding pada  saat  kondisi  market  tidak  bearish, sehingga  prinsip  investasi  high  risk  high return tidak berlaku untuk strategi rebalancing  portofolio  pada  saat  market bearish.

## SIMPULAN
Portofolio
optimal sektoral memberikan  nilai  rata-rata  imbal  hasil  dan tingkat  risiko  yang  lebih  baik  dibandingkan dengan  pasar.  Komposisi  alokasi  aset  dari saham  yang  terbentuk  dalam  portofolio sektoral  tersebar  pada  sembilan  sektor industri  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia.  Saham  yang  dikelompokkan berdasarkan  sektor-sektor  industri  memiliki peluang  investasi  yang  sama  dan  layak dimasukkan  dalam  proses  pembentukan portofolio optimal dengan model Markowitz. Hasil pemilihan alternatif strategi rebalancing  menunjukkan  bahwa  strategi rebalancing menurunkan risiko investasi  dan tidak  menunjukkan  peningkatan  rata-rata imbal hasil dibanding dengan tanpa rebalancing. Hasil pemilihan alternatif strategi  rebalancing  saat  kondisi  market bearish  di  tahun  2015  menunjukkan  bahwa strategi  rebalancing  bulanan  merupakan strategi  yang  dapat  menurunkan  risiko
investasi terendah dan tidak dapat meningkatkan  rata-rata  imbal  hasil  pada kondisi market bearish. Strategi rebalancing portofolio  pada  saat  market  bearish memberikan  tingkat  imbal  hasil  yang rendah dan risiko yang tinggi dibandingkan dengan  market  tidak  bearish,    sehingga prinsip investasi high risk high return tidak berlaku untuk strategi rebalancing portofolio pada saat market bearish.
Rata-rata  imbal  hasil  antara  strategi rebalancing  dan  tanpa  rebalancing  tidak terdapat perbedaan yang signifikan. Tingkat risiko  antara  strategi  rebalancing  dan  tanpa rebalancing  menunjukkan  perbedaan  yang signifikan.  Sharpe  rasio  antara  strategi rebalancing dan tanpa rebalancing menunjukkan  perbedaan  yang  signifikan. Pada  saat  kondisi  market  bearish  rata-rata imbal  hasil,  rasio  Sharpe  antara  strategi rebalancing  dan  tanpa  rebalancing  tidak terdapat perbedaan yang signifikan. Tingkat risiko  antara  strategi  rebalancing  dan  tanpa rebalancing  menunjukkan  perbedaan  yang signifikan.
Model  portofolio  Markowitz  pada penelitian ini berada pada posisi yang statis dimana  portofolio  optimal  hanya  dibentuk satu kali diawal investasi. Perubahan waktu dan  pergerakan  pasar  yang  dinamis  dapat menyebabkan  komposisi  alokasi  aset  dari portofolio optimal telah berubah. Penelitian selanjutnya  agar  membentuk  portofolio optimal yang dinamis untuk membandingkan tingkat risk adjusted return yang terbaik antara portofolio optimal yang dinamis dengan strategi rebalancing portofolio. Penelitian selanjutnya agar dapat menemukan  early  warning  system  dalam portofolio optimal dinamis dan membentuk portofolio optimal yang mempertimbangkan  imbal  hasil  investasi riil  dengan  mengkombinasikan  faktor inflasi  kedalam  perhitungan  imbal  hasil pada proses rebalancing portfolio sektoral.

## Efektivitas Rebalancing Portofolio Saham Sektoral Di Bursa Efek Indonesia (Desty Prawatiningsih)

## DAFTAR RUJUKAN
Barnes,  LY.  2012.  Optimal  rebalancing strategy  for  two  asset  stock  and portfolio. Tesis. University of
Nevada. Reno.
Chaves, DB & Arnott, RD. 2012. Rebalancing  and  value  effect.  The Journal  of  Portfolio  Management. 38(4): 1-12.
Departemen  Keuangan,  2015.  Keterangan pers  perkembangan  perekonomian terkini  [Internet].  Jakarta  (ID): [diunduh 2016 Agustus 05]. Tersedia pada:http://www.kemenkeu.go.id/en
/node/44991
[IDX]  Indonesia  Stock  Exchange.  2015. Buku Panduan Indeks  Harga Saham Bursa Efek Indonesia 2010. Jakarta: Bursa Efek Indonesia.
[IDX] Indonesia Stock Exchange. 2015. Data Statistik Indeks. Jakarta: Bursa Efek Indonesia.
Imelda.  2014.  Abnormal  return  dan  volume perdagangan pasar saham di Indonesia terkait pemilihan presiden 2004, 2009, dan 2014. Tesis. Bogor:
Institut Pertanian Bogor.
Isnyuwardhana,  D.  2013.  Aplikasi  Z  score
method dalam pembentukan portofolio.  Jurnal  Keuangan  dan Perbankan. 17(1):89-98.
Ilmanen,  A  &  Maloney  T.  2015.  Portfolio Rebalancing:  Part  1  of  2:  Strategic Asset  Allocation.  Greenwich:  AQR
Capital Management LLC.
Khajar,  I.  2011.  Strategi  aktif  pasif  dalam optimalisasi  portfolio  saham  indeks LQ  45.  Jurnal  Keuangan  dan Perbankan. 15(2):221-229.
Maharani, SN. 2011. Corporate sustainability
report sebagai indikator pengambilan  keputusan  investasi. Jurnal Keuangan dan Perbankan.15(2):191-192. Manulang,  MP.  2012.  Optimalisasi  kinerja portofolio  investasi  di  Indonesia. Tesis.Universitas Indonesia.
Depok.
Markowitz,  H.  1952.  Portfolio  selection. The Journal of Finance. 7: 77-91.
Natalia, E, Darminto & Endang, MG. 2014. Penentuan  portofolio  saham  yang optimal  dengan  model  markowitz sebagai  dasar  penetapan  investasi saham (studi pada perusahaan food and  beverages  yang  terdaftar  di Bursa Efek Indonesia tahun 2012). Jurnal Administrasi Bisnis.  9(1):1- 9.
Putri, PRK. 2010. Analisis strategi rebalancing pada kombinasi reksadana  saham  dan  reksadana pendapatan tetap periode
Desember  2003  sampai  dengan Desember 2009. Tesis. Universitas Indonesia. Depok.
Sanggup,  IP,  Neva  S  &  Sulistianingsih,  E. 2014.  Perhitungan  nilai  ekspektasi return  dan  risiko  dari  portofolio dengan menggunakan mean variance efficient portfolio. Buletin Ilmiah Math Stat. dan
Terapannya.3(1):51-56.
Sukirno,  2015.  Data  perbandingan  lengkap ekonomi  2015  versus  krisis  1998 dan 2008 [Internet]. Jakarta:
[diunduh 2016 Agustus 13].
Tersedia pada:
http://m.bisnis.com/finansial/read/ 20150902/9/468022/ini-data- perbandingan-lengkap-ekonomi- 2015-versus.
Sunariyah.  2011.  Pengantar  Pengetahuan Pasar  Modal.  UPP  STIM  YKPN.
Yogyakarta
Tandiontong, M & Rusdin. 2015.
Komparasi  capital  asset  pricing model  arbitrage  pricing  theory model atas volatilitas return saham.  Jurnal  Keuangan  dan Perbankan. 19(2): 181-199.