e-ISSN 2528-2581
Vol 2 No 2, Juli 2017

## Susunan Redaksi

## Penanggungjawab

## Iwan Setya Putra

## Pemimpin Editor
Sulistya Dewi Wahyuningsih

## Sekretaris Editor
Yuyung Rizka Aneswari
Dewan Editor Siti Sunrowiyati Retno Murnisari

## Manajemen
Hanif Yusuf Seputro Regi Sura Esa Pratama Sura Klaudia
Alamat Redaksi: Jurnal PETA Program Studi Akuntansi STIE Kesuma Negara Blitar Jl. Mastrip 59 Blitar Telp (0342) 802330 – Fax (0342) 813788 Email : peta@stieken.ac.id
e-ISSN 2528-2581

## Daftar Isi
Syaiful Bahri Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial,  Kebijakan  Dividen,
Profitabilitas,  Ukuran  Perusahaan  Dan  Arus  Kas  Bebas  ( Free Cash Flow ) Terhadap Kebijakan Hutang ................................... 1-21 Aminatun Nisa, Luki Zulaika Pengaruh  Pemahaman  Investasi,  Modal  Minimal  Investasi Dan  Motivasi  Terhadap  Minat  Mahasiswa Berinvestasi  Di
Pasar Modal............................................................................
22-35 Sura Klaudia, Retno Murnisari Pengambilan  Keputusan  Meneruskan  Atau  Menghentikan Produksi  Menggunakan  Biaya  Relevan  Guna  Meningkatkan Laba ....................................................................................... 36-50 Yensia Prarisma Nur Sahara, Sulistya Dewi Wahyuningsih Perlakuan Akuntansi Aset Tetap Terhadap Laporan Keuangan Berdasarkan Sak Etap.............................................................. 51-75 Mega Noerman Ningtyas Pengujian Calendar Effect Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2016 ............................................................................................... 76-86 Wika Arsanti Putri Prinsip  Kewajaran  Dan  Dokumen  Sebagai  Penangkal Kecurangan Transfer Pricing Di Indonesia ................................. 87-97 Arista Fauzi Kartika Sari Financial  Engineering  :  Win-win  Solution  “Sun  Tzu”  untuk Jaminan pada Akad Mudharabah ............................................ 98-111

## PENGUJIAN CALENDAR EFFECT DI BURSA EFEK INDONESIA TAHUN 2016
Mega Noerman Ningtyas STIE ASIA Malang

## Surel: megapyon@gmail.com
Abstrak.  Pengujian  Efek  Kalender  Di  Bursa  Efek  Indonesia  Pada  tahun 2016. Tujuan dari penelitian ini untuk menguji Efek Kalender di Bursa Efek Indonesia selama tahun 2016. Penelitian ini menggunakan data harga saham harian  di  LQ45.  Dengan  menggunakan  regresi  OLS  dengan  5  variabel dummy,  hasilnya  menunjukkan  bahwa  hari  perdagangan  berpengaruh terhadap return saham dimana return negatif terjadi pada hari Senin namun tidak  signifikan.  Hasil  positif  terjadi  pada  hari-hari  berikutnya  dan  tingkat pengembalian  tertinggi  terjadi  pada  hari  Rabu.  Dapat  disimpulkan  bahwa hipotesis pertama fenomena Day of the Week didukung. Regresi OLS dengan 1 variable dummy untuk return pada bulan Januari dan 0 sebaliknya, hasilnya menunjukkan bahwa koefisiennya negatif dan tidak signifikan sehingga dapat disimpulkan bahwa Januari Effectis tidak didukung. Hipotesis ketiga, Turn of the Month, hasil menunjukkan koefisien positif dan signifikan pada level 1%. Ini  berarti  return  saham  dalam  5  hari  perdagangan  pada  akhir  bulan  dan  2 hari perdagangan pada awal bulan lebih tinggi dari pada hari-hari lainnya.
Kata kunci: hipotesis pasar efisiensi, anomali pasar, hari minggu, efek januari, pergantian bulan
Abstract.  Testing  of  Effect  Calendar  In  Indonesia  Stock  Exchange  In  2016. The purpose of this research is to examine Calendar Securities in Indonesia Stock Exchange during 2016. This study uses daily stock price data in LQ45. Using the OLS regression with 5 dummy variables, the result shows that trading day has an effect on stock return where negative return occurs on Monday but not significant. Positive results occurred in the  following  days  and  the  highest  rate  of  return  occurred  on  Wednesday.  It  can  be concluded that the first hypothesis of Day of the Week phenomenon is supported. OLS regression  with  1  dummy  variable  for  return  in  January  and  0  otherwise,  the  result shows  that  the  coefficient  is  negative  and  not  significant  so  it  can  be  concluded  that January  Effectis  is  not  supported.  The  third  hypothesis,  Turn  of  the  Month,  results show a positive and significant coefficient at the 1% level. This means stock returns in 5 trading days at the end of the month and 2 trading days at the beginning of the month is higher than on other days.
Keywords: efficiency market hypothesis, market anomaly, day of the week, january effect, turn of the month.
Mega Noerman Ningtyas Jurnal PETA Vol. 2 No. 2, Juli 2017 Pendahuluan Perekonomian  suatu  negara tidak  terlepas  dari  peran  pasar modal yang mempertemukan pihak  yang  mempunyai  kelebihan dana (investor) dengan pihak yang kekurangan  dana  (perusahaan). Pada  dasarnya  investor  yang melakukan  investasi  di  pasar modal menginginkan tingkat keuntungan  yang  optimal.  Mereka bisa  memanfaatkan  informasi- informasi  yang  beredar  baik  dari lingkup  makro  maupun  mikro untuk  mendasari  pengambilan keputusan. Informasi tersebut akan menjadi  hal  yang  sangat  penting dan akan berkaitan dengan efisiensi di pasar modal. Kendall  (1953)  menyatakan bahwa  pergerakan  harga  saham mengikuti  pola random walk dimana  pergerakan  harga  bersifat acak  dan  tidak  bisa  diprediksi. Ditahun 1970, Fama mengemukakan pendapatnya mengenai Efficient Market Hypothesis
(EMH)  yaitu  pasar  dikatakan efisien  apabila  harga  sekuritasnya mencerminkan  semua  informasi yang  relevan  dan  investor  adalah orang-orang yang bertindak rasional. Oleh karena itu perubahan harga di masa lalu tidak bisa digunakan untuk memperkirakan  perubahan  harga di  masa  yang  akan  datang.  Pada teori  ini  juga  menjelaskan  bahwa investor memiliki kesempatan yang sama  untuk  mengakses  informasi dengan  bebas  dan  tidak  terkena biaya  sehingga  tidak  ada  investor yang mendapatkan tingkat pengembalian  yang  tidak  normal ( abnormal return ).
Pada awalnya para akademisi tidak  meragukan  sama  sekali  teori pasar  efisien  dan  teori  tersebut telah diterima secara luas di bidang kala  itu.  Namun,  beberapa  dekade terakhir banyak penelitian menemukan anomali-anomali yang terjadi di pasar modal sebagai salah  satu  bentuk  penolakan terhadap  teori  pasar  efisien.  Fama &  French  (1988)  menemukan adanya  serial  korelasi  negatif  pada return saham.  De  Bondt  &  Thaler (1985)  menemukan  bahwa return saham mengalami fenomena overreaction dimana  saham  yang mengalami  kerugian  akan  berubah menjadi  saham  yang  mengalami keuntungan ( price reversal—
pembalikan  harga).  Malkiel  (2003) menyangkal  adanya  teori  pasar efisien  dimana  hasil  penelitiannya menyatakan  bahwa  harga  saham tidak  lagi  mengikuti  pola random walk atau  dengan  kata  lain  harga saham dapat diprediksi.
Anomali  yang  sering  ditemui hingga saat ini adalah calendar effect atau  seringkali  disebut  dengan seasonality . Damodaran (1996) dalam  penelitiannya  menyatakan bahwa  harga  saham  memiliki kecenderungan menghasilkan
return tinggi  di  hari  Jumat  dan return rendah  di  hari  Senin. Anomali  tersebut  dinamakan Day of  the  Week. Kamara  (1997) menjelaskan kecenderungam return negatif  muncul  di  hari  Senin disebabkan  karena  adanya  berita buruk  di  dipublikasikan  di  akhir pekan.
Keanehan  pada return saham juga  seringkali  terjadi  di  bulan Januari. Saham cenderung memiliki kinerja yang baik di bulan
Mega Noerman Ningtyas Jurnal PETA Vol. 2 No. 2, Juli 2017 ini  dibandingkan  dengan  bulan lainnya.  Fenomena  ini  dinamakan January Effect. Fama (1991) menemukan  adanya  fenomena  ini dimana  rata-rata return saham  di bulan  Januari  lebih  tinggi  untuk saham  yang  nilai  kapitalisasinya kecil.  Tak  hanya  di  bulan  Januari, return saham  mengalami  anomali di  tiap  bulannya, lebih  tepatnya  di pergantian  bulan.  Lakonishok  &
Smidt (1988) melakukan pengujian di Pasar Modal Amerika menggunakan  data  harian  Dow Jones  Industrial  Index.  Hasil penelitiannya  menyatakan  bahwa return pada  1  hari  terakhir  dan  3 hari  pertama  perdagangan  dalam satu  bulan  lebih  tinggi  dan signifikan secara statistika dibandingkan  dengan  hari-hari perdagangan  lainnya.  Anomali
seasonality tersebut dinamakan Turn of the Month.
Adanya anomali seasonality di pasar  modal  ini  menjadi  satu  hal yang  penting  bagi  investor  untuk mendasari pertimbangannya dalam menentukan  strategi  jual  beli saham.  Dengan  latar  belakang diatas,  peneliti  mengambil  judul “Pengujian CalendarEffect di  Bursa Efek  Indonesia  tahun  2016”. Penelitian  ini  bertujuan  untuk menguji kembali anomali seasonality ( Day of the Week, January Effect,  Turn  of  the  Month )yang  telah disebutkan diatas di pasar berkembang  khususnya  Indonesia. Pasar  modal  yang  berkembang menjadi  perhatian  dan  sangat penting  di  mata  dunia  dan  para investor asing.
Telaah Literatur Pasar efisien Fama  (1970)  mendefinisikan pasar efisien terkait dengan seberapa  cepat  pasar  tersebut merespon berbagai informasi. Terdapat  3  bentuk  efisiensi  pasar berdasarkan Efficient Market Hypothesis yang  dikemukakan  oleh Fama yaitu: Pasar Efisien Bentuk Lemah
Dalam  bentuk  ini  harga  sekuritas sudah mencerminkan semua informasi yang terjadi di masa lalu.
Investor  tidak  dapat  menggunakan data  historis  untuk  meramalkan harga  saham  di  masa  yang  akan datang. Dalam keadaan seperti ini, investor  tidak  bisa  memperoleh tingkat  keuntungan  diatas  normal karena informasi masa lalu tersedia kepada publik dan bisa didapatkan tanpa  biaya  sehingga  informasi tersebut  akan  kehilangan  nilai. Dengan  kata  lain, analisis  teknikal tidak  dapat  diandalkan  dalam kondisi pasar jenis ini.

## Pasar  Efisien  Bentuk  Setengah Kuat
Pada  bentuk  ini  menyebutkan bahwa  seluruh  informasi  yang tersedia  untuk  publik  tentang prospek  perusahaan  seharusnya tercermin  pada  harga  saham . Informasi  tersebut  meliputi,  selain harga  masa  lalu  juga  terkait tentang  fundamental  perusahaan,
kualitas manajemen, laporan keuangan, pengumuman pembayaran  dividen,  keputusan akuisisi  dan  lain  sebagainya (Bodie, Kane & Marcus, 2009).

## Pasar Efisien Bentuk Kuat
Mega Noerman Ningtyas Jurnal PETA Vol. 2 No. 2, Juli 2017 Pasar efisien pada bentuk setengah kuat ini menyebutkan bahwa harga saham mencerminkan
seluruh informasi  yang  relevan  termasuk informasi  yang  sifatnya  privat. Hipotesis ini cukup ekstrem karena sebagian  akan  berargumen  bahwa pegawai  korporasi  mempunyai akses untuk mendapatkan informasi  tersebut  sebelum  publik mengetahuinya  (Bodie,  Kane  &
Marcus, 2009).
Fenomena Calendar  Effect ini termasuk  ke  dalam  pasar  efisien bentuk  lemah  dimana  tidak  akan ada  investor  yang  mendapatkan keuntungan abnormal dengan memanfaatkan  informasi  di  masa lampau. Jika investor menggunakan informasi masa lampau  untuk  meramalkan return yang  akan  datang  dan  mencoba mengalahkan  pasar  maka  teori pasar  efisien  bentuk  lemah  ini dipertanyakan.
Anomali Pasar Telah banyak penelitian yang dilakukan yang menemukan adanya penyimpangan- penyimpangan  teori  EMH  atau yang  biasa  disebut market  anomaly. Anomali  pasar  ini  menggambakan suatu  kondisi  dimana  saham memiliki performa yang bertentangan  dengan  pasar  efisien sehingga  harga  saham  tidak mencerminkan  seluruh  informasi yang  tersedia  di  dalam  pasar. Terdapat  beberapa  jenis  anomali yang  telah  ditemukan  hingga  saat ini  salah  satunya  adalah calendar effect atau  yang  dikenal  dengan seasonality.  Seasonality merupakan salah  satu  jenis  anomali  yang
berhubungan  dengan  serial  waktu tertentu.
Day of the Week Day  of  the  week merupakan  salah bentuk  dari  anomali seasonality yang  banyak  terjadi  di  berbagai pasar  modal  di  dunia.  Fenomena ini menggambarkan adanya perbedaan imbal hasil saham setiap harinya dimana terjadi kecenderungan  menurunnya  imbal hasil pada hari Senin. Oleh karena itu,  fenomena  ini  juga  sering disebut  dengan Weekend  effect atau
Monday effect. Dengan adanya anomali ini, investor bisa menemukan  waktu  yang  tepat dalam  melakukan  transaksi  jual beli  saham  sehingga  investor diharapkan  dapat  memperoleh abnormal return yang ada di pasar.
Beberapa peneliti mencoba menjelaskan keberadaan fenomena tersebut di pasar modal. Gibbon & Hess  (1981),  Balaban  (1994),
Lakonishok  &  Marbely  (1996),
Algifari  (1991)  dan    Berument (2009) membuktikan adanya pengaruh hari perdagangan terhadap return saham.  Fenomena tersebut disebabkan karena adanyaberita  buruk  atau  berita tidak  menyenangkan  di  akhir pekan. Dikarenakan tidak mampunya investor dalam merespon  berita-berita  tersebut, mereka mencoba untuk mengantisipasi  keadaan  dengan melakukan  perhitungan  di  hari Jumat. Tingginya ketidakpastian di hari Jumat tersebut, mengakibatkan investor menginginkan  premi  yang  tinggi untuk mengkompensasi risiko yang harus  ia  tanggung.  Hal  tersebut
Mega Noerman Ningtyas Jurnal PETA Vol. 2 No. 2, Juli 2017 bisa  menjadi  salah  satu  penyebab mengapa return di  hari  Jumat cenderung lebih tinggi dan return di hari Senin lebih rendah dibandingkan  dengan  hari-hari lainnya  (Abraham  &  Ikenbenrry,
1994).  Penelitian  yang  dilakukan oleh  Rystrom  &Benson  (1989) menjelaskan fenomena ini dari sisi prsikologis investor dimana mereka berpendapat bahwa investor dalam membuat keputusan investasi tidak hanya melalui pertimbangan ekonomis saja namun juga dipengaruhi  oleh  beberapa  kondisi seperti  kebiasaan,  emosi,  kondisi psikologis  maupun  mood  dari investor tersebut.
Pengujian Day of the Week di Bursa Efek  Indonesia  juga  menyatakan hasil  yang  serupa.  Kamaludin (2004), Iramani (2006) sertaCahyaningdyah(2017) menemukan return terendah  pada hari Senin kemudian return meningkat pada hari-hari lainnya.Dari  uraian  diatas  maka peneliti mengajukan hipotesis sebagai berikut:
H1:  Terjadi  fenomena Day  of  The
Week di Bursa Efek Indonesia.
Januari Effect Fenomena ini menunjukkan kecenderungan terjadinya kenaikan harga  saham  di  pekan  pertama bulan  Januari.  Kenaikan  harga  ini didorong adanya banyaknya permintaan  akan  suatu  saham setelah  liburan  akhir  tahun.  De Bondt & Thaler (1985) berpendapat  bahwa  fenomena  ini hanya  terjadi  pada  saham-saham yang  memiliki  nilai  kapitalisasi kecil  saja.  Alasannya  adalah  di akhir tahun para manajer berbondong-bondong menjual saham  yang  nilainya  kecil  dengan tujuan untuk mempercantik kinerja laporan  tahunannya  agar  terlihat menarik. Hal tersebut juga dilakukan  guna  menyesuaikan tax selling (mengurangi  besarnya  pajak yang  harus  dibayarkan)pada  akhir tahun.  Setelah  menerima  bonus akhir tahun, para investor kemudian memasuki pasar kembali dan  melakukan  pembelian    saham tersebut  sehingga  harga  saham akan meningkat(Keim dalam
Klock  &  Bacon,  2014).Sedangkan menurut  Bodie  (2005),  harga saham  yang  menurun  di  akhir tahun  dan  kemudian  meningkat  di bulan  Januari  disebabkan  oleh perusahaan-perusahaan akan cenderung  melemparkan  saham- saham  yang  bernilai  tinggi  untuk memancing reaksi pasar kembali.
Dari  uraian  diatas  maka  peneliti mengajukan hipotesis sebagai berikut:
H2: Terjadi fenomena January Effect di Bursa Efek Indonesia

## Turn of the Month
Fenomena  ini  menggambarkan kondisi  dimana  harga  saham cenderung  meningkat  di  akhir bulan dan beberapa hari perdagangan  bulan  berikutnya (Arsad, et  al., 2011).  Beberapa hipotesis  penelitian  disampaikan untuk menjelaskan adanya fenomena  ini.  Hipotesis  yang diterima  secara luas adalah payday hypothesis. dan window dressing hypothesis Hipotesis pertama yang menjelaskan  fenomena Turn  of  the Month ini adalah Payday Hypothesis. Harga saham pada
Mega Noerman Ningtyas Jurnal PETA Vol. 2 No. 2, Juli 2017 pergantian  bulan  kemungkinan tinggi karena arus kas pada periode ini terkonsentrasi. Investor menerima mayoritas kompensasinya  (gaji,  upah,  bonus dan lain-lain)di akhir bulan. Untuk mengurangi biaya transaksi, investor menunggu sampai  mereka memiliki sejumlah uang tunai yang cukup  sebelummembeli  saham. Sebagai hasilnya tekanan beli akan meningkat  di  akhir  bulan  (Rutten, 2012).
Hipotesis  yang  kedua  adalah window  dressing  hypothesis dimana hal  ini  khususnya  disebabkan  oleh investor institusi. Mendekati tanggal pelaporan investor cenderung  meningkatkan  kinerja dari portofolio sebelum mempresentasikannya  pada  klien. Investor mempresentasikan portofolio  yang  berisikan  saham- saham  yang  menghasilkan return tinggi.  Mereka  menyeimbangkan portofolio  dengan  cara  menjual saham  yang    mengalami  kerugian besar  dan  membeli  saham  yang berperforma  baik  (Nordin, et  al.,
2011).Penelitian  lain  memaparkan bahwa  di  setiap  triwulan  mereka menjual saham-saham yang berkinerja  buruk.  Setelah  tanggal pelaporan, investor institusi menyeimbangkan kembali portofolionya dengan cara berinvestasi  pada  saham-saham spekulatif. Mereka kembali menyeimbangkan  portofolionya  di hari  perdagangan  terakhir  setiap bulannya  dan  di  awal  bulan.
Strategi  ini  berdampak  pada peningkatan permintaan akan saham (Thaler, 1987). Dari  uraian  diatas  maka  peneliti mengajukan hipotesis sebagai berikut: H3:  Terjadi  fenomena Turn  of  the Month di Bursa Efek Indonesia.
Metode Penelitian Sampel  penelitian  ini  terdiri dari  perusahaan-perusahaan  yang terdaftar  ke  dalam  index  LQ45 selama  tahun  2016.  Pemilihan sampel  ini  dengan  alasan    untuk menghindari  saham  tidur  (tidak likuid)  yang  ada  di  Bursa  Efek Indonesia.  Data  yang  digunakan ini adalah data sekunder dari Yahoo Finance yang  berupa  data  harga saham  harian  ( closing  price ).  Data tersebut diperlukan untuk menghitung return harian  masing- masing  perusahaan.  Perhitungan return adalah sebagai berikut: R i , t = ln (P t / P t-1 ) dimana R t adalah return perusahaani  pada  periode  t;  P t adalah harga penutupan pada hari t sedangkan P t-1 adalah harga penutupan pada 1 hari sebelumnya. Untuk menguji hipotesis pertama  apakah  terjadi  fenomena Day  of  the  Week (DOTW)  dimana return di  setiap  hari  perdagangan akan berbeda-beda,
peneliti menggunakan    model  regresi dengan  variabel  dummy  sebagai berikut:
R i , t = B 1 D 1t + B 2 D 2t + B 3 D 3t + B 4 D 4t + B 5 D 5t + u t dimana D 1t = 1 jika hari Senin dan 0 jika hari lainnya; D 2t = 1 jika hari Selasa dan 0 jika hari lainnya; dan sebagainya.
Pengujian  hipotesis  ketiga terkait  fenomena Januari  Effect (JE)
Mega Noerman Ningtyas
Jurnal PETA Vol. 2 No. 2, Juli 2017
dimana return di  bulan  Januari lebih  tinggi  dibandingkan  di  bulan lainnya,  model  regresi  yang dibangun  oleh  peneliti  adalah sebagai berikut:
R i , t = B 1 D JAN + u t dimana  D 1t =  1  jika  hari perdagangan  di  bulan  Januari  dan 0  jika  hari  perdagangan  di  bulan lainnya.
Untuk menguji hipotesis kedua  apakah  terjadi  fenomena Turn  of  the  Month (TOM),  peneliti masih menggunakan model regresi dengan  variabel  dummy  sebagai berikut:
R i , t = B 1 D TOM + u t dimana  D TOM =  1  jika  hari perdagangan  termasuk  ke  dalam kategori  TOM  dan  0  jika  hari lainnya. Kategori  hari yang termasuk ke dalam  TOM adalah 5 hari  perdagangan  terakhir  dan  2 hari perdagangan pertama di setiap bulannya (Ziemba, 1991).

## Hasil Penelitian
Hasil regresi OLS, hipotesis 1 pada  tabel    diatas  menunjukkan bahwa koefisien di hari Selasa dan Jumat  signifikan  di  level  10%  dan hari  Rabu  signifikan  di  level  1% sedangkan  hari  Senin  dan  Kamis tidak  signifikan  karena  nilai probabilitasnya  lebih  dari  10%.
Hasil pengujian diatas mengidentifikasikan  bahwa  hari Selasa, Rabu dan Jumat mempunyai  pengaruh  terhadap return saham  sedangkan Senin  dan
Kamis  yang  tidak  mempunyai pengaruh terhadap return saham di Bursa  Efek  Indonesia.  Secara
keseluruhan,  hasil  ini  mendukung hipotesis  1  dimana  fenomena Day of  the  Week terjadi  di  Bursa  Efek Indonesia.  Meskipun  hari  Senin cenderung  menghasilkan return yang  negatif  tapi  tidak  signifikan, dengan ini fenomena Monday Effect terjadi  di  Bursa  Efek  Indonesia namun buktinya lemah. Fenomena Monday Effect ini disebabkan adanya perilaku investor yang cenderung melakukan  banyak  aksi  jual  yang dikarenakan adanya berita buruk di akhir  pekan.  Emiten  seringkali menyampaikan  berita  buruk  di akhir  pekan  agar  para  investor mempunyai  waktu  yang  cukup untuk mengevaluasi kembali kinerja emiten tersebut. Harapannya agar reaksi pasar tidak terlalu panik terhadap penyampaian  berita  buruk  itu (Iramani, 2006). Jika di hari Senin tekenan jual sangat tinggi sehingga menyebabkan harga saham mengalami  penurunan,  namun  di hari  Selasa  pergerakan  harganya mengalami reversal atau pembalikan.
Tabel  1  menunjukkan  bahwa
return saham  di  hari  Selasa  positif dan signifikan di level 10%. Hal ini mengindikasikan jika investor menyadari  irasionalitasnya  di  hari Senin  dan  perlahan  tekanan  beli lebih  besar  dibandingkan  dengan tekanan jual sehingga menyebabkan harga saham kembali  meningkat  di  hari  Selasa dan berlanjut hingga hari
Kamis.Namun, koefisien regresi di hari  Jumat  menunjukkan  tanda negatif dan signifikan di level 10%. Hasil  ini  sesuai  dengan  penelitian sebelumnya  dimana  tekanan  jual
Mega Noerman Ningtyas Jurnal PETA Vol. 2 No. 2, Juli 2017
dari  investor  individu  akan  lebih tinggi  jika  didahului  oleh  kejadian hari  Jumat  yang  memiliki return negatif  atau bad  friday. Namun  di sisi  lain  tidak  sesuai  dengan penelitian  Balaban  (1994)  dan Cahyaningdyah (2017). Jika penelitian sebelumnya return tertinggi terjadi di hari Jumat, pada penelitian  ini  terjadi  di  hari  Rabu dan  hasil  tersebut  signifikan  di level 1%.
Tabel 2 Hasil Regresi January Effect Tahun
2016 R i , t = B 1 D JAN + u t c DJAN Coefficient  0.000751 - 0.000513 Prob. 0.1279 0.7664 Ket: Djan: Januari. *,  **,
***:  berturut-turut  menunjukkan signifikansi  pada  level  10%,  5% dan 1%.
Untuk  menguji  hipotesis  2 digunakan  regresi  OLS  dengan variabel  dummy.Koefisien  regresi di  Januari  menunjukkan  tanda yang negatif namun tidak signifikan  di  level  manapun.  Hal ini megindikasikan bahwa memang rata-rata return harian  yang  negatif terjadi  di  bulan  Januari  namun buktinya  masih  lemah.Dengan  ini menyatakan bahwa fenomena January Effect tidak terjadi di Bursa Efek  Indonesia  atau  hipotesis  2 tidak  terdukung.  Hasil  penelitian ini berbeda dengan penelitian yang dilakukan di beberapa neagara lain seperti  Amerika,  Jepang  dan Hongkong.  Untuk  di  Indonesia sendiri  fenomena  ini  tidak  terjadi
dikarenakan di Indonesia memiliki perbedaan  budaya.  Perayaan  natal dan  tahun  baru  di  negara-megara maju  seringkali  dirayakan  secara besar-besaran sehingga akan dibutuhkan dana yang tisak sedikit. Investor cenderung menahan investasinya  di  akhir  tahun  guna mencukupi  kebutuhan  tersebut. Hal itu berbeda dengan kebudayaan  di  Indonesia  dimana perayaan  terbesar  dilakukan  ketika lebaran.  Begitu  juga  dengan  tahun pajak  yang  berlaku  di  Indonesia terjadi  di  bulan  Maret  bukan  di bulan  Desember  (Sari  &  Sisdyani, 2014). Dnegan begitu hasil penelitian  ini  mendukung  teori pasar  efisien  yang  dikemukakan oleh Fama (1970).
Tabel 3 Hasil Regresi Turn of the Month Tahun 2016 R i , t = B 1 D TOM + u t c DTOM Coefficien t - 0.00038 1 0.003518** * Prob. 0.503 0.0006 Ket: DTOM: Turn of the Month *, **, ***: berturut-turut menunjukkan  signifikansi  pada level 10%, 5%
dan 1%.
Untuk  menguji  hipotesis  3 peneliti  menggunakan regresi  OLS dengan  variabel  dummy  1  untuk hari  yang  tergolong periode turn  of the month dan dummy 0 untuk hari lainnya.  Hasil  penelitian  dalam tabel 3 diatas menunjukkan bahwa koefisien  regresi  menunjukkan
Mega Noerman Ningtyas Jurnal PETA Vol. 2 No. 2, Juli 2017
tanda positif dan signifikan di level 1%. Hal ini berarti bahwa rata-rata return harian  saham-saham  yang tergabung  dalam  indeks  LQ45 selama periode the turn of the month lebih  tinggi  dibandingkan  dengan rata-rata return harian  di  hari-hari lainnya.  Dengan  ini  menyatakan bahwa  hipotesis  3  terdukung dimana  fenomena The  Turn  of  the
Month terjadi  di  Bursa  Efek Indonesia.
Pada  penelitian  ini  periode yang tergolong ke dalam Turn of the Month adalah  5  hari  perdagangan di  akhir  bulan  dan  2  hari perdagangan  di  awal  bulan.  Di Indonesia mayoritas pegawai menerima  gaji  di  tanggal  25-30  di setiap  bulannya  atau  bahkan beberapa  hari  di  awal  bulan. Setelah  menerima  gaji  ataupun bonus  bulanan, para  investor akan kembali menginvestasikan dananya sehingga di tanggal-tanggal tersebut  akan  terjadi  tekanan  beli yang  tinggi  yang  menyebabkan harga saham meningkat.

## Kesimpulan dan Saran
Calendar effect ( Day of the Week, January  Effect,  Turn  of  the  Month ) merupakan  salah  satu  anomali yang  ada  di  pasar  modal.    Teori pasar  efisien  yang  dikemukakan oleh  Fama  (1970)  tersebut  terkait dengan  seberapa  cepat  harga saham  merespon  akan  adanya berbagai  informasi  yang  beredar. Ada  3  bentuk  pasar  efisien  yaitu bentuk  lemah,  bentuk  setengah kuat  dan  bentuk  kuat.  Pada penelitian  ini  akan  berhubungan dengan pasar  efisien  bentuk  lemah dimana  investor  tidak  akan  bisa mendapatkan  keuntungan  yang
abnormal  hanya  dengan  berbekal informasi  masa  lampau.  Jika investor  berusaha  mengalahkan pasar  dengan  cara  meramalkan keuntungan  yang  akan  datang dengan  memanfaatkan  pola-pola perdagangan  yang  terjadi  di  setiap periode  (baik  harian,  mingguan ataupun bulanan) maka teori pasar efisien bentuk lemah dipertanyakan. Menggunakan  data  harga saham  harian  perusahaan  yang tergabung  ke  dalam  indeks  LQ45, peneliti  menemukan  bahwa  hari perdagangan berpengaruh terhadap return saham.  Dengan  ini  hipotesis pertama  ( Day  of  the  Week  Effect ) terdukung dibuktikan dengan koefisien  regresihari  Selasa,  Rabu dan  Jumatyang  signifikan  baik  di level  10%  maupun  1%.  Fenomena
Monday Effect tidak terbukti meskipun  koefisien  di  hari  Senin menunjukkan tanda negatif namun sayangnya  tidak  signifikan.  Untuk hipotesis  kedua  terkait  dengan January  Effect, hasil  penelitian menunjukkan bahwa rata-rata return negatif  di  bulan  Januari cenderung lebih rendah dibandingkan dengan bulan lainnya.  Hal  ini  bertentangan dengan  penelitian  sebelumnya dimana seharusnya harga saham di bulan Januari lebih tinggi. Dengan begitu hipotesis kedua dari penelitian  ini  ditolak.    Anomali yang  terakhir  adalah The  Turn  of The Month Effect. Peneliti menemukan  koefisien  yang  positif dan  signifikan  di  level  1%yang berarti  rata-rata return di  5  hari perdagangan  di  akhir  bulan  dan  2 hari  perdagangan  di  awal  bulan cenderung lebih tinggi jika
Mega Noerman Ningtyas Jurnal PETA Vol. 2 No. 2, Juli 2017
dibandingkan  dengan  hari  lainnya dalam satu bulan tersebut. Dengan ini menyimpulkan bahwa hipotesis ketiga didukung.
Pada  penelitian  ini  hanya menggunakan data harian selama 1 tahun  saja  yaitu  2016.  Untuk penelitian  selanjutnya  akan  lebih baik jika rentang waktunya diperpanjang sehingga bisa menangkap  fenomena Calendar Effect ini  apakah  konsisten  di  tiap periodenya. Namun untuk menghindari heteroskedastisitas yang  disebabkan  data  deret  waktu yang sangat tingg nilai volatilitasnya maka harus digunakan  pemodelan  lain  yaitu GARCH (Cahyaningdyah, 2017).Penelitian  ini  bisa  juga diintegrasikan  pada  saham-saham syariah  apakah  memang  saham syariah  juga  akan  mengalami fenomena  yang  sama  dengan saham-saham konvensional. Untuk mendapatkan hasil yang robust dan konsisten bisa menggunakan variabel kontrol ukuran perusahaan,  volume  perdagangan dan bentang tawar minta (Sumiyana, 2008). Daftar Pustaka Abraham,  A.,  &  Ikenberry,  D.  L. (1994). The individual investor  and  the  weekend effect. Journal of Financial and
Quantitative  Analysis , 29 (2), 263-277. Arsad, Z.B., Aik, C.S. and Nordin, S.N.M. (2011). Predictability of Turn-of-the-Month Effect atStock Markets  in  Malaysia,  South
Korea and Japan . Balaban,  E.  (1995).  Day  of  the week  effects:  new  evidence
from  an  emerging  stock market. Applied  Economics
Letters , 2 (5), 139-143. Bodie, Z., Kane, A., & Marcus, A. J.  (2009).  Investments,  Eight Edition. International Edition . Bondt, W. F., & Thaler, R. (1985). Does  the  stock  market overreact?. The  Journal  of finance , 40 (3), 793-805. Bondt,  W.  F.,  &  Thaler,  R.  H. (1987).  Further  evidence  on investor  overreaction  and stock  market  seasonality. Journal of finance , 557-581. Cahyaningdyah, D. (2017). Analisis Pengaruh Hari Perdagangan Terhadap Return  Saham  di  Bursa  Efek Indonesia: Pengujian Menggunakan Garch (Generalized  Autoregressive Conditional Heteroskedasticity).
Ekspektra , 1 (1). Damodaran,  A.  (1996). Corporate finance . Wiley.
Fama,  E.  F.,  &  French,  K.  R. (1988).  Dividend  yields  and expected stock returns. Journal  of  financial  economics ,
22 (1), 3-25.
Fama,  E.  F.  (1991).  Efficient capital  markets:  II. The journal  of  finance , 46 (5),  1575-
1617.
Gibbons, M. R., & Hess, P. (1981). Day  of  the  week  effects  and asset  returns. Journal  of business , 579-596. Iramani,  R.,  &  Mahdi,  A.  (2007). Studi Tentang Pengaruh Hari Perdagangan Terhadap Return  Saham  pada  BEJ. Jurnal Akuntansi dan Keuangan , 8 (2), pp-63.
Mega Noerman Ningtyas Jurnal PETA Vol. 2 No. 2, Juli 2017 Kamara,  A.  (1997).  New  evidence on  the  Monday  seasonal  in stock  returns. Journal  of Business , 63-84.
Keim,  D.  B.  (1989).  Trading patterns, bid-ask spreads, and estimated  security  returns: The  case  of  common  stocks at  calendar  turning  points. Journal of Financial Economics ,
25 (1), 75-97. Kendall,  M.  G.,  &  Hill,  A.  B. (1953).  The  analysis  of economic  time-series-part  1: Prices. Journal  of  the  Royal Statistical  Society.  Series  A (General) , 116 (1), 11-34.
Lakonishok, J., & Smidt, S. (1988).
Are  seasonal  anomalies  real? A  ninety-year  perspective. The  review  of  financial  studies ,
1 (4), 403-425. Liu,  L.  (2013).  The  Turn  of  The
Month Effect in the S&P 500 (2001-2011). Journal of Business & Economics Research,
11(6), 269-276.
Malkiel,  B.  G.,  &  Fama,  E.  F.
(1970). Efficient capital markets:  A  review  of  theory and  empirical  work. The journal  of  Finance , 25 (2),  383-
417. Malkiel, B. G. (2003). The efficient market  hypothesis  and  its critics. The Journal of Economic Perspectives , 17 (1), 59-82. Rutten, M. (2012). The Turn of the
Month Effect in the
Netherlands. Thesis ,  Tilburg
University.
Rystrom,  D.  S.,  &  Benson,  E.  D. (1989).  Investor  psychology and the day-of-the-week effect. Financial Analysts Journal , 45 (5), 75-78.
Sumiyana, S. (2008). Day Of The Week dan Monday Effect: Fenomena yang Terbuktikan Tidak Konsisten Di Pasar Modal Indonesia. Jurnal Manajemen Teori dan Terapan| Journal of Theory and Applied Management , 1 (1). Ziemba,  W.T.  (1991). Japanese security  markets  regularities: Monthly,  turn-of-the-month  and year,  holiday  and  golden  week effects .  Japan  and  the  World Economy,  volume  3,  issue  2, September  1989,pages  119- 146.