Erika  Vivi  Andriyani,  Farida  Titik  Kristanti  dan  Vaya  Juliana  Dillak: Analisis Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi ...
PENGARUH INVESTMENT OPPORTUNITY SET (IOS), STRUKTUR KEPEMILIKAN DAN UKURAN PERUSAHAAN TERHADAP DIVIDEND PAYUOT RATIO PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR PADA BURSA EFEK INDONESIA TAHUN 2013-2016
Makmuri muribram2@gmail.com Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi Y.A.I
ABSTRACT: This  study  aims  to  determine  the  Influence  of  Investment Opportunity  Set  (IOS),  Ownership  Structure,  and  Company  Size  on  Dividend Policy at Manufacturing Companies Listed In IDX In 2013-2016. The data used in  this  study  is  obtained  from  the  annual  report.  The  total  population  of manufacturing Companies is 141 companies. Sampling using purposive sampling method,  as  many  as  12  manufacturing  companies  listed  in  Indonesia  Stock Exchange  (BEI) research period for  four  years from 2013 to 2016. The results  of this  study  indicate  Investment  Opportunity  Set  and  Managerial  Ownership Structure  have  a  negative  and  significant  impact  on  Dividend  Payuot  Ratio (DPR). While the size of the company has a positive and significant effect on the policy  of  dividends.  Research  results  can  also  prove  that  jointly  Investment Opportunity  Set  (IOS),  Managerial  Ownership  Structure,  and  Size  Company significantly influence Dividend Payuot Ratio (DPR).
Keywords :  Investment  Opportunity  Set,  Managerial  Ownership  Structure, Company Size, and Dividend Payuot Ratio (DPR).

## PENDAHULUAN
Kebijakan  dividen  memberikan  kesempatan  untuk  melakukan penelitian  tentang  bagaimana  perusahaan  mengelola  secara  bersamaan antara  kepentingan  pemegang  saham  dan  kreditur.Dividen  mengurangi kekhawatiran  pemegang  saham  tentang  pengambilalihan  oleh  para manajer,  dilain  pihak  mengintensifkan  kekhawatiran  kreditur  tentang pengambilalihan  atas  pemegang  saham.Kebijakan  dividen  dari  waktu  ke waktu menjadi teka–teki bagi peneliti.
Menurut  Harjito  dan  Martono  (2013)  kebijakan  dividen  merupakan bagian  yang  tidak  dapat  dipisahkan  dengan  keputusan  pendanaan perusahaan.  Kebijakan  dividen  merupakan  keputusan  apakah  laba  yang diperoleh  perusahaan  akhir  tahun  akan  dibagi  kepada  pemegang  saham dalam  bentuk  dividen  atau  akan  ditahan  untuk  menambah  modal  guna pembiyaan investasi di masa yang akan datang. Rasio pembayaran dividen menentukan jumlah laba yang dibagi dalam bentuk dividen kas dan laba yang ditahan sebagai sumber pendanaan.Rasio ini menunjukan persentase laba  perusahaan  yang  dibayarkan  kepada  pemegang  saham  biasa perusahaan  berupa  dividen  kas.  Apabila  laba  perusahaan  yang  ditahan dalam  jumlah  besar,  berarti  laba  yang  akan  dibayarkan  sebagai  dividen
menjadi lebih kecil. Dengan demikian aspek penting dari kebijakan dividen adalah  menentukan  alokasi  laba  yang  sesuai  diantara  pembayaran  laba sebagai dividen dengan laba yang ditahan perusahaan.
Dividend  Payuot  Ratio  dipengaruhi  oleh  beberapa  faktor  yaitu investment  opportuinity  set ,  struktur  kepemilikan  dan  ukuran  perusahaan. Faktor  pertama  yang  mempengaruhi  Dividend  Payuot  Ratio  adalah investment  opportunity  set . Investment  Opportunity  Set (IOS)  dikemukakan pertama kali oleh Myers (1976) yang menguraikan pengertian perusahaan, yaitu  sebagai  satu  kombinasi  antara  aset  riil  ( asset  in  place )  dan  opsi investasi di masa yang akan datang (Belkaoui, 2000). Kesempatan investasi ( investment  opportunity  set )  menggambarkan  luasnya  kesempatan  atau peluang investasi bagi suatu perusahaan (Hartono, 2013).
Disamping  faktor  tersebut  diatas,  Dividend  Payuot  Ratio  juga  di pengaruhi  oleh  ukuran  perusahaan.Ukuran  perusahaan  merupakan  salah satu  faktor  yang  perlu  dijadikan  pertimbangan  dalam  kebijakan  dividen. Perusahaan besar  yang telah  mapan  dengan  tingkat  profit  dan  kestabilan laba  yang  baik  akan  mudah  memiliki  peluang  masuk  ke  pasar  modal. Perusahaan yang telah mapan cenderung memiliki Dividend Payout Ratio (DPR)  yang  lebih  tinggi  dibanding  dengan  perusahaan  baru  atau berkembang.  Suatu  perusahaan  besar  yang  sudah  mapan  akan  memiliki akses yang mudah menuju pasar modal, sementara perusahaan yang baru dan  yang  masih  kecil  akan  mengalami  banyak  kesulitan  untuk  memiliki akses  ke  pasar  modal.  Karena  kemudahan  akses  ke  pasar  modal  cukup berarti  untuk  fleksibilitas  dan  kemampuannya  untuk  memperoleh  dana yang lebih besar, sehingga perusahaan mampu memiliki rasio pembayaran dividen  yang  lebih  tinggi  daripada  perusahaan  kecil.  Perolehan  dana tersebut,  dapat  digunakan  sebagai  pembayaran  dividen  bagi  pemegang sahamnya (Hendika, 2016).
Studi  empiris  yang  dilakukan  Panno  (2003),  dan  Deshmukh(2005) yang  menunjukkan  pembayaran  dividen  dipengaruhi  oleh  informasi asimetris penerbitan ekuitas dan kepemilikan manajerial, maka penelitian ini  mengembangkanmodel  empiris    biaya  keagenan  dengan mempertimbangkan  Rasio  Pembayaran  dividen  pengaruhnya  terhadap kebijakan  investasi,  dalam  model  sistem  persamaan  struktural  struktur modal terintegrasi, yang membingkai rangkaian model-model: persamaan dividen, persamaan leverage , dan persamaan investasi korporasi.
Masalah  yang  dihadapi oleh  industri  pertambanganan  apakah  akan membayar  dividen  atau  melakukan Investment  Opportunity  Set (IOS) dengan  Struktur  Kepemilikan  danUkuran Perusahaan  dapat  diduga  akan dapat  mempengaruhiKebijakan Dividen.
Sesuai dengan uraian yang telah dijelaskan di atas, maka tujuan yang ingin  dicapai  dalam  penelitian  ini  adalah,untuk  mengetahui  apakah terdapat  pengaruh Investment  Opportunity  Set (IOS),  Struktur Kepemilikan,Ukuran  Perusahaan  terhadap  Kebijakan  Dividen  pada perusahaan manufaktur baik secara parsial maupun bersama-sama
Makmuri: Pengaruh Investment Opportunity Set (IOS), Struktur Kepemilikan Dan Ukuran Perusahaan Terhadap Dividend Payuot….. ……

## REVIEW LITERATUR & HIPOTESIS
Teori Agensi ( Agency Theory ) Agency  Theory mendiskusikan  hubungan  antara  pemegang  saham ( principals )  dengan  manajer  ( agent ).  Pihak pricipals adalah  pihak  yang memberikan  mandat  kepada  pihak  lain,  yaitu agent ,  untuk  melakukan semua kegiatan atas nama principals dalam kapasitasnya sebagai pengambil keputusan (Jensen dan Smith, 1984). Menurut Jensen dan Meckling (1976) hubungan  keagenan  merupakan  sebuah  kontrak  dimana  satu  atau  lebih pribadi  ( principal )  terlibat  dengan  pribadi  lain  ( agent )  untuk  melakukan beberapa  kegiatan  berdasarkan  kepentingan  mereka  yang  melibatkan pendelegasian  wewenang  dalam  pengambilan  keputusan  oleh  pihak agen,sering  kali  mengalami  konflik  kepentingan  diantara  keduanya. Konflik  keagenan  mulai  timbul  saat  manajer  lebih  mementingkan kepentingannya  sendiri  dari  pada  kepentingan  pemegang  saham.  Hal tersebut  dapat  terjadi  karena  manajer  perusahaan  merasa  memiliki informasi  yang  lebih  banyak  mengenai  tata  cara  mengelola  perusahaan serta  informasi-informasi  penting  mengenai  perusahaan,  sedangkan pemegang saham tidak memiliki informasi yang lebih banyak dari manajer (Rachmad, 2013).
Pihak principal atau  pemilik  perusahaan  menyerahkan  pengelolaan perusahaan  kepada  manajer  perusahaan,  yang  diberi  wewenang  atas kegiatan  perusahaan  dan  menyediakan  laporan  keuangan  seharusnya menjalankan  mandat  yang  diberikan  kepadanya  dengan  baik  dengan mengutamakan  kepentingan  pemilik    (pemegang  saham),  tetapi  manajer perusahaan  cenderung  melaporkan  sesuatu  yang  memaksimalkan kepentingannya  dan  mengorbankan  kepentingan  pemegang  saham. Perbedaan informasi yang diberikan manajer kepada pemegang saham ini biasa  disebut asymmetric  information.Asymmetric  information adalah  suatu keadaan  dimana  seorang  manajer  mengetahui  prospek  perusahaan  lebih baik dari analis atau investor (Sunyoto dan Susanti, 2015: 15).
Ada  beberapa  alternatif  untuk  mengurangi agency  cost ,  diantaranya adanya kepemilikan saham oleh manajemen dan kepemilikan saham oleh institusional (Haruman dalam Kartasukmana, 2015).

## Pecking Order Theory
Pecking order theory merupakan teori struktur modal atau pendanaan yang menawarkan alternatif dalam pengambilan keputusan pendanaan.Teori  ini  diperkenalkan  oleh  Myers  dan  Majluf  (1984)  dalam
Herman  (2016),  di  mana  keputusan  pendanaan  yang  diambil  adalah berdasarkan pertimbangan risiko yang mungkin timbul.
Myers  (1984)  menyatakan  bahwa  perusahaan  dengan  tingkat profitabilitas  yang  tinggi  justru  tingkat  hutangnya  rendah,  dikarenakan perusahaan  yang  profitabilitasnya  tinggi  memiliki  sumber  dana  internal yang  berlimpah.  Myers  (1984)  menjelaskan  bahwa pecking  order  theory mengasumsikan bahwa:
1) Perusahaan  lebih  memilih  pembiayaan  internal  untuk  mendanai proyek-proyeknya.
2) Perusahaan  menyesuaikan  target devidend  payout  ratio dengan kesempatan melakukan investasi.
3) Kebijakan dividen yang kaku, ditambah dengan flutuasi profitabilitas dan ketidakpastian peluang investasi,  mengindikasikan bahwa aliran dana  internal  perusahaan  kadang  lebih  besar  atau  lebih  kecil  dari capital expenditure . Apabila dana internal lebih besar maka perusahaan akan menggunakannya untuk melunasi hutang atau berinvestasi pada marketable securities . Sebaliknya apabila perusahaan mengalami defisit, maka perusahaan akan menurunkan saldo kas atau menjual marketable securities .
4) Jika  pendanaan  ekternal  diminta,  maka  perusahaan  cenderung  lebih memilih hutang dahulu kemudian sekuritas.
Pecking order theory ini memperkuat teori perusahaan yang mengarah pada  kemakmuran  pemilik  perusahaan.  Teori  ini  menjelaskan  mengapa perusahaan  perlu  mempunyai  urutan-urutan  preferensi  dalam  memilih sumber  pendanaan  yang  akan  digunakan  perusahaan.  Dengan  teori  ini, perusahaan diarahkan  untuk dapat mendanai aktivitasnya dengan sumber dana internal dari pada eksternal untuk menimimalisir risiko yang timbul.
Pada intinya  apabila  perusahaan  masih bisa  mengusahakan  sumber pendanaan  internal  maka  sumber  pendanaan  eksternal  tidak  akan diusahakan.  Kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan  sumber pendanaan  internal  ini  dapat  mengindikasikan  bahwa  perusahaan memiliki kinerja yang baik.
InvestmentOpportunitySet (IOS) Istilah InvestmentOpportunitySet (IOS)  dikenalkan  pertama  kali  oleh Myers (1997). Menurut Myers (dalam Smith dan Watts, 1992), perusahaan adalah kombinasi antara nilai assetsinplace dengan pilihan investasi di masa yang  akan  datang.  Pada  dasarnya  IOS  merupakan  pilihan  kesempatan investasi  masa  depan  yang  dapat  mempengaruhi  pertumbuhan  aktiva perusahaan  atau  proyek  yang  memiliki netpresentvalue positif.  Sehingga IOS  memiliki  peranan  yang  sangat  penting  bagi  perusahaan,  karena  IOS merupakan keputusan investasi dalam bentuk kombinasi dari aktiva yang dimiliki  ( assetsinplace )  dan  opsi  investasi  di  masa  yang  akan  datang, dimana  IOS  tersebut  akan  mempengaruhi  nilai  suatu  perusahaan (Pagalung, 2003).
Menurut  Gaver  dan  Gaver  (1993),  IOS  merupakan  nilai  perusahaan yang besarnya tergantung pada pengeluaran-pengeluaran yang ditetapkan manajemen  di  masa  yang  akan  datang,  yang  pada  saat  ini  merupakan pilihan-pilihan investasi yang diharapkan akan menghasilkan return yang lebih  besar.  Pilihan  investasi  masa  depan  ini  tidak  semata-mata  hanya ditunjukkan dengan adanya proyek-proyek yang didukung oleh kegiatan riset dan pengembangan saja, tetapi juga dengan kemampuan perusahaan dalam mengeksploitasi kesempatan mengambil keuntungan dibandingkan dengan  perusahaan  lain  yang  setara  dalam  suatu  kelompok  industrinya. Kemampuan  perusahaan  yang  lebih  tinggi  ini  bersifat  tidak  dapat diobservasi ( unobservable ), sehingga perlu dipilih suatu proksi  yang dapat dihubungkan dengan variabel lain dalam perusahaan.
Makmuri: Pengaruh Investment Opportunity Set (IOS), Struktur Kepemilikan Dan Ukuran Perusahaan Terhadap Dividend Payuot….. ……
Berbagai  macam  proksi  pertumbuhan  perusahaan  yang  dinyatakan dalam  satu  set  kesempatan  investasi  atau  IOS  telah  digunakan  oleh peneliti. Kallapur dan Trombley (dalam Prasetyo, 2000) menyatakan bahwa proksi-proksi IOS dapat digolongkan menjadi tiga jenis yaitu:
Proksi  IOS  berbasis  pada  harga  dengan  digunakan  dalam  beberapa penelitian yang berkaitan dengan proksi pasar antara lain:
a. Market to book value equity (Collins dan Kothari, 1989; Lewellwn et al., 1987; Chung dan Charoenwong, 1991; Gaver dan Gaver, 1993).
b. Tobin’s  Q  (Skinner,  1993;  Kallapur  dan  Trombley  1999;  dan  Denis, 1994).
c. Ratioofproperty , plant , andequipmenttofirmvalue (Skinner, 1993; Ho, Lam, dan Sami 1999; Subekti dan Kusuma, 2001; Jones dan Sharma, 2001).
d. Ratioofdepreciation to firmvalue (Smith  dan  Watts,  1992;  Kallapur  dan Trombley,  1999;  Ho,  Lam,  dan  Sami,  1999;  dan  Jones  dan  Sharma, 2001).
e. Market  to  book  value  of  assets (Belkaouli  dan  Picur,  1998;  Smith  dan Watts, 1992; Cahan dan Hossain, 1996; Baber, Janakiraman, dan Hyon Kang,  1996;  Ho,  Lam,  dan  Sami,  1999;  Kallapur  dan  Trombley,  1999; Gul dan Kealey, 1999; Hartono, 1999; Adam dan Goyal, 2000; Subekti dan Kusuma, 2001; AlNajjar dan Belkaouli 2001; Belkaouli dan Picur, 2001; About, 2001; Jones dan Sharma, 2001).
f. Earnings  to price ratio (Kester, 1984; Belkaouli  dan Picur, 1998; Chung dan  Charoenwong,  1991;  Baber,  Janakiraman,  dan  Hyon  Kang,  1996; Cahan  dan  Hossain,  1996;  Ho,  Lam,  dan  Sami,  1999;  Kallapur  dan Trombley,  1999;  Gul  dan  Kealey,  1999;  Hartono,  1999;  Adam  dan Goyal, 2000; Subekti dan Kusuma, 2001; AlNajjar dan Belkaouli, 2001; Belkaouli dan Picur, 2001; About, 2001; Jones dan Sharma, 2001).
g. Proksi IOS berbasis pada investasi
Merupakan  proksi  yang  percaya  pada  gagasan  bahwa  suatu  level kegiatan investasi yang tinggi berkaitan secara positif dengan nilai IOS suatu  perusahaan.  Rasio-rasio  yang  sering  digunakan  oleh  peneliti antara lain:
1) Rasio investment to net sales (Hartono, 1999).
2) Rasio capital  expenditure  to  book  value  asset (Jones  dan  Sharma, 2001).
3) Rasio capital expenditure to market value of assets .
h. Proksi IOS berbasis pada varian ( variance measurement )
Merupakan  proksi  yang  mengungkapkan  bahwa  suatu  opsi  akan menjadi  lebih  bernilai  jika  menggunakan  variabilitas  ukuran  untuk memperkirakan besarnya opsi yang tumbuh, seperti variabilitas return yang  mendasari  peningkatan  aset.  Ukuran  yang  digunakan  dalam beberapa penelitian antara lain:
a. Varian  return  (Gaver  dan  Gaver,  1993;  Smith  dan  Watts,  1992;
Baber,  Janakiraman,  dan  Hyon  Kang,  1996;  Kallapur  dan Trombley, 1999; About, 2001; Jones dan Sharma, 2001).
b. Beta asset (Skinner, 1993; Kallapur dan Trombley, 1999).
Menurut  Shintawati  (2011),  rasio  nilai  buku  ekuitas  terhadap  nilai pasar  (MVE/BVE)  dapat  mencerminkan  adanya  IOS  bagi  suatu perusahaan.  Secara  matematis, market  value  to  book  value  of  equity (MVE/BVE) diformulasikan sebagai berikut:
Rasio  MVE/BVE  digunakan  dengan  mempertimbangkan  pendapat Gaver  dan  Gaver  (1993)  bahwa  nilai  pasar  dapat  mengindikasikan kesempatan  perusahaan  untuk  bertumbuh  dan  melakukan  kegiatan investasi  sehingga  perusahaan  dapat  memperoleh  pertumbuhan  ekuitas dan aktiva

## Struktur Kepemiikan
Para  peneliti  berpendapat  bahwa  struktur  kepemilikan  perusahaan memiliki  pengaruh  terhadap  perusahaan.  Tujuan  perusahaan  sangat ditentukan  oleh  struktur  kepemilikan,  motivasi  pemilik  dan  kreditur corporate  governance dalam  proses  insentif  yang  membentuk  motivasi manajer.  Pemilik  akan  berusaha  membuat  berbagai  strategi  untuk mencapai  tujuan  perusahaan,  setelah  strategi  ditentukan  maka  langkah selanjutnya akan mengimplementasi strategi dan mengalokasikan sumber daya  yang  dimiliki  perusahaan  untuk  mencapai  tujuan  perusahaan. Kesemua  tahapan  tersebut  tidak  terlepas  dari  peran  pemilik  dapat dikatakan  bahwa  peran  pemilik  sangat  penting  dalam  menentukan keberlangsungan perusahaan.
Wicaksono  dalam  Nur’aeni  (2010)  menjelaskan  bahwa  keberhasilan penerapan corporate  governance tidak  terlepas  dari  struktur  kepemilikan perusahaan. Struktur kepemilikan tercermin baik melalui instrumen saham maupun  instrumen  utang  sehingga  melalui  struktur  tersebut  dapat ditelaah  kemungkinan  bentuk  masalah  keagenan  yang  akan  terjadi.  Ada beberapa hal yang perlu diperhatikan dalam struktur kepemilikan, antara lain:
1) Kepemilikan sebagian kecil perusahaan oleh manajemen mempengaruhi kecenderungan untuk memaksimalkan nilai pemegang saham dibanding sekedar mencapai tujuan perusahaan semata.
2) Kepemilikan yang terkonsentrasi  memberi  insentif kepada pemegang saham mayoritas untuk berpartisipasi secara aktif dalam perusahaan.
3) Identitas  pemilik  menentukan  prioritas  tujuan  sosial  perusahaan  dan maksimalisasi  nilai  pemegang  saham,  misalnya  perusahaan  milik pemerintah  cenderung  untuk  mengikuti  tujuan  politik  dibanding tujuan perusahaan
Menurut  Ittuiraga  &  Saz  (1998)  dalam  Carolina  (2007)  masalah keagenan  timbul  karena  adanya  benturan  keinginan  antara  pemilik perusahaan (pemegang saham mayoritas) dengan manajer pengelola.Karena  itu,  struktur  kepemilikan  dianggap  sebagai  sebagai  hal yang  krusial  untuk  mengatasi  masalah  keagenan  karena  dengan  struktur kepemilikan  yang  baik  terwujud  suatu  kinerja  perusahaan  yang  layak
Makmuri: Pengaruh Investment Opportunity Set (IOS), Struktur Kepemilikan Dan Ukuran Perusahaan Terhadap Dividend Payuot….. ……
karena  manajer  sebagai  pihak  yang  berkompeten  dalam  pengelolaan perusahaan mempunyai wewenang cukup untuk menjalankan tugasnya.

## Kepemilikan Manajerial
Kepemilikan  saham  oleh  manajemen  berfungsi  mensejajarkan kedudukan  manajer  dengan  pemegang  saham  dimana  maksud  dari pensejajaran  kedudukan  ini  bertujuan  untuk  menyamakan  kepentingan manajemen  dan  kepentingan  pemegang  saham,  sehingga  masalah keagenan  diasumsikan  akan  hilang  apabila  seorang  manajer  juga  sebagai pemilik  perusahaan  (Jensen  dan  Meckling,  1976).  Penyatuan  kepentingan antara  manajemen  dan  pemegang  saham  bertujuan  menjaga  perilaku manajemen  agar  tidak  melenceng  dari  tugasnya  dalam  menjalankan aktivitas  perusahaan  dengan  cara  mengubah  pola  pikir  manajemen menjadi  sama  dengan  pola  pikir  pemegang  saham  yaitu  meningkatkan kinerja  perusahaan  untuk  meningkatkan  keuntungan  demi  mencapai kesejahteraan yang maksimal.
Kepemilikan  manajerial  adalah  tingkat  kepemilikan  saham  pihak manajemen  yang  secara  aktif  ikut  dalam  pengambilan  keputusan (Haruman  dalam  Yulianto,  2011).Kepemilikan  manajerial  dapat  diukur dengan persentase saham biasa yang dimiliki oleh pihak manajemen yang terlibat  secara  aktif  dalam  pengambilan  keputusan  perusahaan.Menurut Armini dan Wirama (2015) struktur kepemilikan saham manajerial diukur dengan persentase jumlah saham yang dimiliki manajemen dengan jumlah saham  beredar.Pendekatan  kepemilikan  saham  oleh  manajemen menganggap  bahwa  kepemilikan  manajerial  dapat  menjadi  alat  untuk mengurangi  konflik  keagenan.Dimana  konflik  tersebut  timbul  akibat ketidakseimbangan  informasi  yang  dimiliki  oleh  manajemen  dengan pemegang  saham.  Kepemilikan  manajerial  menjadi  cara  perusahaan meningkatkan  kinerjanya  dengan  memanfaatkan  keunggulan  manajemen perusahaan dalam segi informasi.
Semakin besar kepemilikan manajemen maka manajemen cenderung akan  lebih  giat  dalam  menjalankan  perusahaan  untuk  pemegang  saham dimana  dirinya  termasuk  didalamnya.  Jika  terjadi  kesalahan  dalam pengambilan  keputusan,  maka  manajemen  juga  akan  menanggung konsekuensinya. Dengan ini manajemen perusahaan memiliki kepentingan yang  sama  dengan  pemegang  saham.  Manajemen  bukan  hanya  menjadi pihak  eksternal  yang  dipekerjakan  untuk  menjalankan  perusahaan  saja tetapi juga merasakan keuntungan dari kinerja perusahaan yang baik.
Perusahaan  perlu  adanya  kepemilikan  manajerial.Kepemilikan manajerial ini merupakan kebijakan untuk mengurangi masalah keagenan antara  manajemen  dan  pemegang  saham.Meningkatkan  kepemilikan manajerial dapat meminimumkan masalah yang ada di perusahaan

## Ukuran Perusahaan
Perusahaan  besar  memiliki  kemudahan  dalam  mengakses  untuk memasuki  pasar  modal,  sehingga  perusahaan  memiliki  kemudahan fleksibilitas  dan  kemampuan  untuk  mendapatkan  dana.    Menurut pendapat Riyanto (2013) ukuran perusahaan dapat diartikan sebagai besar
kecilnya  perusahaan  dilihat  dari  besarnya  nilai equity ,  nilai  perusahaan, ataupun  hasil  nilai  total  aktiva  dari  suatu  perusahaan.    Struktur  modal perusahaan  dipengaruhi  oleh  besar  kecilnya  suatu  perusahaan,  semakin besar  perusahaan  maka  akan  semakin  besar  pula  dana  yang  dibutuhkan untuk  melakukan  investasi  dan  dan  kecenderungan  untuk  menggunakan modal asingjuga akan semakin besar.
Dalam  penelitian  ini,  ukuran  perusahaan  menggunakan  proksi log natural dari  total  aset.  Tujuan  total  aset  diukur  dengan  menggunakan log natural agar  angka  pada  ukuran  perusahaan  tidak  memiliki  angka  yang terlalu jauh dengan angka-angka pada variabel lain.

## Devidend Payout Ratio
Dividend  Payout  Ratio adalah  perbandingan  antara dividend  per  share dengan earning  per  share (Ang,  1997  dalam  Andriyani,  2008).  Sedangkan menurut  Gitosudarmo  dan  Basri  (2008), Dividend  Payout  Ratio adalah perbandingan  antara  dividen  yang  dibayarkan  dengan  laba  bersih  yang didapatkan  dan  biasanya  disajikan  dalam  bentuk  presentase.  Logikanya semakin  tinggi  DPR  maka  semakin  menguntungkan  bagi  para  pemegang saham  karena  presentasi  laba  bersih  lebih  besar  untuk  pembayaran dividen,  namun  hal  ini  akan  melemahkan  keuangan  internal  karena sedikitnya  jumlah  laba  ditahan  yang  nantinya  akan  digunakan  untuk keperluan  internal  perusahaan.  Sesuai  dengan  pengertian  DPR  dalam Gitosudarmo  dan  Basri  (2008),  dapat  dinyatakan  rumus  DPR  sebagai berikut:
DPR  dihitung  dengan  membandingkan  jumlah  dividen  yang dibayarkan  kepada  pemegang  saham  dengan  jumlah  laba  bersih  setelah pajak  yang  mana  keduanya  berupa  bentuk  Rupiah. Dividend  Payout  Ratio (DPR)  mengukur  bagian  laba  yang  diperoleh  untuk  per  lembar  saham umum  yang  akan  dibayarkan  dalam  bentuk  dividen  (Munawir,  2002). Indikator yang digunakan untuk mengukur kebijakan dividen adalah rasio pembayaran dividen ( Dividend Payout Ratio ) (Kadir, 2010).

## METODE Jenis Penelitian
Penelitian  ini  difokuskan  pada  pengujian  secara  empiris  terhadap bangun  model  yang  dikembangkan  berdasarkan  usulan  model  teoretikal dasar  ( the  proposedgrand  theoritical  model ),  sebagaimana  yang  telah dikemukakan  pada  Bab  II.  Identifikasi  dan  integrasi  variabel-variabel Determinan-determinan  yang  mempengaruhi Invesment  Opportunity  Set (IOS) dan serta Implikasinyaterhadap Nilai Perusahaan,  dilakukan melalui dua bangun model penelitian empiris.
Penelitian  ini  dilakukan  dengan  mengamati    populasiseluruh perusahaan  industry  pertambangan  sub  sector  pertambangan  batu  bara yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) periode observasi 2011 sampai 2016.
Makmuri: Pengaruh Investment Opportunity Set (IOS), Struktur Kepemilikan Dan Ukuran Perusahaan Terhadap Dividend Payuot….. ……
Metode yang digunakan peneliti dalam pemilihan sampel penelitian adalah purposive  sampling dengan  teknik  berdasarkan  pertimbangan
( judgement ) yang merupakan tipe pemilihan sampel secara tidak acak yang informasinya diperoleh dengan menggunakan pertimbangan tertentu.Adapun  kriteria  sampel  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini adalah, sebagai berikut:
Adapun kriteria dari perusahaan manufaktur yang dijadikan sampel adalah sebagai berikut:
1. Perusahaan manufaktur yang terdaftar pada BEI.
2. Perusahaan  yang listing dan  tidak delisting selama  periode  penelitian (2013 – 2016).
3. Perusahaan yang menyediakan data yang digunakan sebagai variabel penelitian.
4. Perusahaan yang tidak mengalami kerugian selama periode penelitian.
5. Perusahaan mengeluarkan laporan keuangan dalam satuan mata uang Rupiah.
6. Laporan  keuangan  yang  digunakan  adalah  laporan  keuangan  yang sudah  di  audit  oleh  KAP,  karena  laporan  tersebut  dianggap  sudah sesuai dengan standar akuntansi yang berlaku.
Adapun  cara  penentuan  sampel  valid  penelitian  ini  mengguna sampel  terpilih  sebanyak  12  perusahaan  manufaktur  dari  populasi perusahaan  manufaktur  sebanyak  141  populasi.  Persamaan  Regresi determinan penentu IOS adalah sebagai berikut:
Y 1it = a + b 1 X 1it + b 2 X 2it + b 3 X 3it + € it
Keterangan : Y 1it =  Investment Opportunity Set (IOS) perusahaan i dalam waktu t X 1it =  Kepemilikan Manajerial (KM)perusahaani dalam waktu t X 2it =  Ukuran perusahaan (Size)i dalam waktu t X 3it = Dividend Payout Ratio (DPR) perusahaani dalam waktu t a     =  Konstanta b 1 , …, b 6 = Koefisiensi regresi masing-masing variabel € it =  Error, tingkat kesalahan yang ditolerir perusahaan i dalam waktu t
Definisi Operational Variabel Investment Opportunity Set (IOS) Investment  Opportunity  Set (IOS)  merupakan  besarnya  kesempatan investasi  yang  dimiliki  oleh  perusahaan.  Untuk  menentukan  besarnya kesempatan  investasi,  dalam  penelitian  ini  menggunakan Market  to  Book Value  of  Equity . Market  to  book  value dipilih  untuk  menghitung  variabel investment  opportunity  set karena  proksi  ini  mencerminkan  bahwa  pasar menilai  return  dari  investasi  perusahaan  di  masa  depan  dari  return  yang diharapkan  dari  ekuitasnya,  selain  itu  rasio market  to  book  value  of  equity merupakan  proksi  yang  paling  valid  digunakan  dan  juga  merupakan proksi yang paling banyak digunakan oleh peneliti di bidang keuangan.
Cara Menghitung MBVE sesuai dengan rumus yang di jelaskan oleh Norpratiwi (2004) serta digunakan oleh Anil dan Kapoor (2008).

## Struktur Kepemilikan
Kepemilikan manajerial merupakan jumlah kepemilikan saham oleh pihak  manajemen  dari  seluruh  modal  saham  perusahaan  yang  dikelola. Dengan  meningkatnya  suatu  kepemilikan  manajemen  digunakan  sebagai salah  satu  cara  untuk  mengatasi  masalah  yang  ada  diperusahaan, mensejahterahkan kedudukan manajer dengan pemegang saham, sehingga bertindak  sesuai  dengan  keinginan  pemegang  saham.  Pengukuran kepemilikan manajerial merupakan indikator dari persentase perbandingan  jumlah  saham  yang  dimiliki  manajemen  dengan  seluruh modal  saham  perusahaan  yang  beredar.  Dalam  hal  ini  pengukuran  yang digunakan adalah sebagai berikut :

## Ukuran Perusahaan
Ukuran  perusahaan  dapat  dinilai  dari  besarnya  aktiva perusahaan.Ukuran  perusahaan  adalah  skala  untuk  mengukur perusahaan.Pengukuran  ukuran  perusahaan  tujuannya  adalah  untuk membedakan  antara  perusahaan  besar  dan  perusahaan  kecil,  dan  besar kecilnya suatu perusahaan dapat mempengaruhi kemampuan manajemen untuk  menjalankan  perusahaan  dengan  berbagai  kondisi  yang  ada. Pengukuran  ukuran  perusahaan  dapat  diukur  dengan  jumlah  total  asset perusahaan  sampel  yang  ditransformasikan  dalam  bentuk  logaritma natural, sehingga dapat menggunakan rumus sebagai berikut :

## Kebijakan Deviden
Rudianto  (2009:308)  menyatakan  dividen  adalah  bagian  dari  laba yang  diperoleh  perusahaan  dan  diberikan  oleh  perusahaan  kepada pemegang  saham  sebagai  imbalan  atas  kesediaannya  menanamkan hartanya  didalam  perusahaan.  Agus  (1996:369)  menyatakan  kebijakan dividen  adalah  keputusan  apakah  laba  yang  diperoleh  perusahaan  akan dibagikan  kepada  pemegang  saham  sebagai  dividen  atau  akan  ditahan dalam bentuk laba ditahan guna pembiayaan investasi dimasa mendatang. Dengan  demikian  maka  dapat  disimpulkan  bahwa  kebijakan  dividen adalah  suatu  kebijakan  yang  akan  diambil  oleh  perusahaan,  apakah  laba yang  diperoleh  perusahaan  akan  dibagikan  kepada  pemegang  saham dalam  bentuk  dividen  atau  laba  tersebut  akan  ditahan  yang  akan digunakan  kembali  untuk  berinvestasi.  Kebijakan  dividen  merupakan suatu  hal  yang  penting  dalam  perusahaan  karena  melibatkan  dua  pihak yang  memiliki  kepentingan  yang  berbeda  yaitu  pemegang  saham  dan
Makmuri: Pengaruh Investment Opportunity Set (IOS), Struktur Kepemilikan Dan Ukuran Perusahaan Terhadap Dividend Payuot….. ……
perusahaan. Oleh karena itu, sebaiknya perusahaan menerapkan kebijakan dividen  optimal  yaitu  keseimbangan  antara  dividen  saat  ini  dan pertumbuhan dimasa depan yang memaksimalkan harga saham.Kebijakan dividen  dalam  penelitian  ini  diukur  dengan Dividend  Payout  Ratio (DPR). DPR  memperlihatkan  berapa  dividen  yang  akan  dibagikan  kepada pemegang saham dari total laba yang diperoleh perusahaan.

## Rancangan Analisis
Teknis  analisis  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah analisis  data  yang  digunakan  adalah  model  analisis  statistic  yang pengolahan datanya menggunakan program Eviews 9.0

## Metode Pengolahan Data
Metode  pengolahan  data  panel  dapat  dilakukan  dengan menggunakan  metode  pendekatan  alternatif.Pendekatan-pendekatan tersebut yaitu, metode Common Effect (CE), metode Fixed Effect (FE), dan metode Random Effect (RE) sebagai berikut :
a. Common Effect Model (CEM)
Model  ini  merupakan  model  yang  paling  sederhana  dari  kedua model  yang  lainnya.  Karena  masih  sangat  sederhana,  model  ini  tidak dapat membedakan  varians antara silang tempat dan titik waktu arena memiliki intercept yang  tetap,  dan  bukan  bervariasi  secara  random (Kuncoro, 2011).
b. Fixed Effect Model (FEM)
Fixed  effect dikembangkan  untuk  mengatasiketerbatasan common effect .  Untuk  membedakan  objek  satu  dengan  yang  lainnya  pada fixed effect digunakan  variabel  semu  (dummy)  (Winarno,  2015).  Metode  ini lebih  efisen  digunakan  dalam  data  panel  apabila  kurun  waktu  lebih besar  daripada  jumlah  individu  variabel  (Gujarati,  2012).  Perbedaan antara  individu  variabel  ( crosss-section )  dan  perbedaan  tersebut  dapat dilihat melalui perbedaan intecept -nya. Salah satu keunggulannya dapat membedakan efek individu dan efek waktu dan metode ini tidak perlu menggunakan asumsi bahwa komponen error tidak  berkorelasi dengan variabel bebas.
c. Random Effect Model (REM)
Model Random  Effect digunakan  untuk  mengatasi  keterbatasan fixed  effect.  Random  effect menggunakan  residual  yang  diduga  memiliki hubungan  anatar  waktu  dan  antar  objek  (Winarno,  2015).  Dengan metode ini efek speifik individu variabel merrupakan bagian dari error term.  Model  ini  berasumsi  bahwa errorr-term akan  selalu  ada  dan mungkin berkorelasi sepanjang time serries dan cross section . Metode ini lebih  baik  digunakan  pada  data  panel  apabila  jumlah  individu  lebih besar daripada jumlah kurun waktu yang ada (Gujarati, 2012).

## Pemilihan Model Estimasi Yang Sesuai
Untuk  menguji  persamaan  regresi  yang  diestimasi  dapat  digunakan pengujian sebagai berikut:
a. Uji Chow
Uji  chow  yakni  pengujian  untuk  menentukan  model fixed  effect atau random  effect yang  paling  tepat  digunakan  dalam  mengestimasi data panel. Hipotesis dalam uji chow adalah sebagai berikut :
H 0 : Common Effect Model
H a : Fixed Effect Model
Dasar  penolakan  hipotesis  adalah  dengan  membandingkan perhitungan  F-statistik  dengan  F-tabel.  Perbandingan  dipakai  apabila hasil  F  hitung  lebih  besar  dari  F  tabel  maka  H 0 ditolak  yang  berarti model  paling  tepat  adalah Fixed  Effect. Begitupun  sebaliknya,  jika  F hitung  lebih  kecil  dari  F  tabel  maka  H 0 di  terima  dengan  model  yang digunakan adalah Common Effect. Perhitungan F Statistik adalah sebagai berikut:
Keterangan : F        = Uji Chow /  Uji F Restricted = Sum Square Errordari Common Effect
= Sum Square Error dari Fixed effect
N      = Jumlah data cross section T       = Jumlah data time series K       = Jumlah variabel independen

## b. Uji Hausman
Untuk  memilih  data  model  terbaik  antara  model  pendekatan Fixed  Effect  Model  (FEM)  dan  Random  Effect  Model  (REM),  maka digunakan  uji  Hausman  untuk  memilih  pendekatan  terbaik  dengan rumus berikut :
Hipotesis null dari uji Hausman adalah:
: Random Effect Model
: Fixed Effect Model Dengan kriteria pengujian hipotesis: 1) Jika signifikan,  maka ditolak, artinya model FEM lebih tepat digunakan. 2) jika signifikan,  maka diterima, artinya model REM lebih tepat digunakan.
c. Uji Lagrange Multiplier (LM)
Lagrange  Multiplier  (LM)  adalah  uji  untuk  mengetahui  apakah model  Random  Effect  atau  model  Common  Effect  yang  paling  tepat digunakan.  Uji  Signifikasi  Random  Effect  ini  dikembangkan  oleh Breusch  Pagan.Metode  Breusch  Pagan  untuk  uji  signifikasi  Random Effect didasarkan pada nilai residual dari metode Common Effect.
Makmuri: Pengaruh Investment Opportunity Set (IOS), Struktur Kepemilikan Dan Ukuran Perusahaan Terhadap Dividend Payuot….. ……
Hipotesis yang digunakan adalah:
H 0 : Common Effect Model H 1 : Random Effect Model
Adapun  nilai  statistik  LM  dihitung  berdasarkan  formula  sebagai berikut:
Keterangan:
n = Jumlah individu
T = Jumlah periode waktu
e = residual Metode Common Effect.
Uji LM ini didasarkan pada distribusi chi-squares dengan degree of freedom sebesar jumlah variabel independen. Jika nilai LM statistik lebih besar  dari  nilai  kritis  statistik chi-squares maka  kita  menolak  hipotesis nul,  yang  artinya  estimasi  yang  tepat  untuk  model  regresi  data  panel adalah  metode Random  Effect dari  pada  metode Common  Effect . Sebaliknya jika nilai LM statistik lebih kecil dari nilai statistik chi-squares sebagai  nilai  kritis,  maka  kita  menerima  hipotesis  nul,  yang  artinya estimasi  yang  digunakan  dalam  regresi  data  panel  adalah  metode Common Effect bukan metode Random Effect.

## d. Uji Heterokedastisitas
Uji  heterokedastisitas  bertujuan  untuk  menguji  apakah  dalam model regresi yang terbentuk terjadi ketidaksamaan varian dari residual model  regresi.Metode  yang  digunakan  untuk  mendeteksi  ada  atau tidaknya  masalah  heterokedastisitas  dapat  dilakukan  dengan  uji glejser.Uji  glejser  dilakukan  dengan  melakukan  regresi  fungsi-fungsi residual.Jika variabel independen tidak signifikan secara statistik, maka dapat  disimpulkan  bahwa  model  yang  terbentuk  dalam  persamaan regresi tidak mengandung masalah heterokedastisitas. Hipotesis dalam Uji White yang digunakan adalah :
H 0 : Tidak ada masalah heterokedastisitas H 1 : Ada masalah heterokedastisitas
Pengujian Hipotesis Pengujian  hipotesis  dilakukan  dengan  menggunakan  regresi berganda karena menguji satu variabel dependen terhadap lebih dari satu variabel  independennya.  Analisis  regresi  berganda  menggunakan  uji  F untuk  menguji  beberapa  variabel  independen  yang  dimasukan  dalam model  mempunyai  pengaruh  terhadap  variabel  dependennya,  sedangkan uji  T  untuk  mengetahui  pengaruh  satu  variabel  independen  dalam menerangkan  variabel  dependen. R  square ,  untuk  melihat  persentase pengaruh variabel independen yang dimasukan dalam penelitian terhadap variabel dependen.
a. Uji Persamaan Regresi Linear Berganda
Di  dalam  penelitian  ini  peneliti  menggunakan  uji  regresi  linear berganda yaitu pengujian yang dilakukan untuk melihat pengaruh dari variabel  independen  terhadap  variabel  dependen  namun  masih menunjukkan  hubungan  yang  linear.Variabel  independen  dalam penelitian  ini  adalah Investment  Opportunity  Set (IOS),  Struktur Kepemilikan,  dan  Ukuran  Perusahaan.Variabel  dependen  dalam penelitian ini adalah Kebijakan Dividen.
b. Uji Koefisien Regresi Secara Parsial (Uji T)
Uji t digunakan untuk melihat signifikan dari pengaruh independen secara  individu  terhadap  variabel  dependen  dengan  menganggap variabel  lain  bersifat  konstan.  Untuk  mengetahui  apakah  variabel variabel  independen  berpengaruh  signifikan  terhadap  variabel dependen  dalam  penelitian  ini  dilakukan  dengan  melihat  nilai signifikasi  (probabilitas)  masing-masing  variabel  independen  dengan pengambilan keputusan sebagai berikut :
1) Jika  nilai  signifikasi  pada  variabel  bebas  <  0.05,  atau maka  H 1 diterima  dan  H 0 ditolak,  artinya  secara  individual variabel bebas mempengaruhi variabel terikat.
2) Jika  nilai  signifikasi  pada  variabel  bebas  >  0.05,  atau maka  H 1 ditolak  dan  H 0 diterima,  artinya  secara  individual variabel bebas tidak mempengaruhi variabel terikat.
c. Uji Koefisien Regresi Bersama-sama (Uji F)
Uji ini adalah pengujian yang bertujuan untuk mengetahui seberapa besar pengaruh koefisien regresi secara bersama-sama terhadap variabel dependen.Pengujian dilakukan dengan membandingkan nilai signifikasi dengan nilai α yang ditetapkan (0,05) atau 5%.
Jika  signifikansi  <  0,05  atau maka  H 1 diterima  dan H 0 ditolak,  yang  berarti  variabel  independen  bersama-sama mempengaruhi variabel dependen. Jika signifikansi > 0,05 atau
,  maka  H 1 ditolak  dan  H 0 diterima  yang  berarti  variabel independen bersama-sama tidak mempengaruhi variabel dependen.
d. Uji Koefisien Determinasi
Koefisien  determinasi  dalam  regresi  linear  berganda  digunakan untuk  mengetahui  persentase  sumbangan  pengaruh  variabel independen  (X 1 ,  X 2 ,  X 3 ,  …,  X n )  secara  serentak  terhadap  variabel dependen  (Y).  Koefisien  ini  menunjukan  seberapa  besar  persentase variasi  variabel  independen  yang  digunakan  dalam  model  mampu menjelaskan variasi variabel dependen.
Jika sama  dengan  0,  maka  tidak  ada  sedikitpun  persentase sumbangan  pengaruh  yang  diberikan  variabel  independen  terhadap variabel  dependen,  atau  variasi  variabel  independen  yang  digunakan dalam  model  tidak  menjelaskan  sedikitpun  variasi  dependen. Sebaliknya,  jika sama  dengan  1,  maka  persentase  sumbangan pengaruh  yang  diberikan  variabel  independen  terhadap  dependen
Makmuri: Pengaruh Investment Opportunity Set (IOS), Struktur Kepemilikan Dan Ukuran Perusahaan Terhadap Dividend Payuot….. ……
adalah  sempurna,  atau  variasi  variabel  independen  yang  digunakan dalam model menjelaskan 100% variasi variabel dependen.
Adapun  rumus  dalam  menghitung  koefisien  determinasi  adalah sebagai berikut:
Keterangan : KD  = Koefisien Determinasi = Koefisien Korelasi

## HASIL DAN PEMBAHASAN Analisis Statistik Deskriptif
Analisis  ini  digunakan untuk  memberikan  gambaran  atau  deskripsi mengenai  suatu  data,  dimana  data  yang  diperoleh  berasal  dari  hasil analisis  deskriptif  yang  hasilnya  memperlihatkan  rata-rata  ( mean ),  nilai tertinggi  ( maximum ),  nilai  terendah  ( minimum )  dan  standar  deviasi  dari setiap  variabel  yang  diteliti  baik  itu  variabel  independen Investment
Opportunity  Set (IOS),  Struktur  Kepemilikan  (SK),  dan  Ukuran Perusahaan(UP)  serta  variabel  dependen  yaitu  Dividend  Payuot  Ratio (DEVIDEN).  Statistik  deskriptif  dari  masing-masing  variabel  yang  diteliti adalah sebagai berikut :
Tabel  1 Analisis Deskriptif Statistik DEVIDEN IOS SK UP Mean 35.49608 113005.6 0.073032 26.92735 Median 38.68223 1.644177 0.002867 27.84769 Maximum 74.76857 1636608. 0.356410 31.78977 Minimum 5.018569 0.380035 5.77E-06 15.64205 Std. Dev. 17.03687 386496.5 0.116665 4.239409 Observations 48 48 48 48 Sumber : Hasil Output Eviews 9 data diolah dari BEI 2016
Dari  tabel  1  menunjukan  penelitian  ini  mempunyai  48  data  pengamatan dan dapat di analisis bahwa:
a. Nilai  rata-rata  DEVIDEN  (Kebijakan  Deviden)  pada  periode  2013-2016 sebesar  35,49608;  nilai  standar  deviasi  sebesar  17,03687  sedangkan  nilai tertinggi sebesar 74,76857 dan sebaliknya nilai terendah sebesar 5,018569.
b. Nilai  rata-rata  IOS  ( Investment  Opportunity  Set )  pada  periode  2013-2016 sebesar  113005,6;  nilai  standar  deviasi  sebesar  386496,5  sedangkan  nilai tertinggi sebesar 1636608. dan sebaliknya nilai terendah sebesar 0,380035.
c. Nilai rata-rata SK (Struktur Kepemilikan) pada periode 2013-2016 sebesar 0,073032;  nilai  standar  deviasi  sebesar  0,116665  sedangkan  nilai  tertinggi sebesar 0,356410 dan sebaliknya nilai terendah sebesar 5,77E-06.
d. Nilai rata-rata UP (Ukuran Perusahaan) pada periode 2013-2016 sebesar 26,92735; nilai standar deviasi sebesar 4,239409 sedangkan nilai tertinggi sebesar 31,78977 dan sebaliknya nilai terendah sebesar 15,64205.
Dari  hasil  pengujian  model  terbaik  dapat  disimpulkan  model  yang terbaik  untuk  mengestimasi  Persamaan  regresi  determinan  IOS  adalah Random Effect Model (REM) dapat dilihat pada tabel berikut:
Tabel 2. Rangkuman Hasil Uji Model Terbaik Uji Hitung Probabilita Simpulan Chow Test (CEM vs FEM) F hit = 4.101287 0.0008 FEM terbaik LM Test (CEM vs REM) Breusch- Pagan = 9.799475 0.0017 REM terbaik Hausman FEM vs REM Chi-Sq. Statistic = 4.396902 0.2217 REM terbaik
Sumber : Hasil Output Eviews 9 data diolah dari BEI 2016

## Uji Heterokedastisitas
Dengan uji White dapat diidentifikasi masalah heterokedastisitas dari hasil perhitungan  dapat  diidentifikasi  tidak  ada  heterokedastisitas  karena  nilai koefisien regresi variabel independen tidak signifikan terhadap Dependent Variabel: RESID^2 tidak terjadi (tidak  ada) heterokedastisitas dapat dilihat pada tabel berikut ini:
Tabel 3. Hasil Uji Heterokedastisitas Dengan Uji white Heteroskedasticity Test: White F-statistic 1.232135      Prob. F(9,38) 0.3051 Obs*R-squared 10.84316      Prob. Chi-Square(9)  0.2866 Scaled explained SS  7.508237      Prob. Chi-Square(9)  0.5844
Test Equation: Dependent Variable: RESID^2 Sumber: Data Diolah (BEI 2016)
Hasil  temuan  penelitian  ini  yang  terbaik  adalah Random  Effect  Model (FEM) model ini mengasumsikan bahwa koefisien regresi (slope) tetap antar  perusahaan  dan  antar  waktu.  Hasil  perhitungan  dari  regresi menggunakan Random Effect Model (FEM) berikut ini:
Estimasi Persamaan Regresi Random Effect Model (REM) Model Terbaik Model Random  Effect adalah  model  yang  akan  mengestimasi  data  panel dimana variabel gangguan mungkin saling berhubungan antar waktu dan antar individu. Hasil perhitungannya adalah sebagai berikut:
Makmuri: Pengaruh Investment Opportunity Set (IOS), Struktur Kepemilikan Dan Ukuran Perusahaan Terhadap Dividend Payuot….. ……
Tabel 4 Random Effect Model (REM) Variable Coefficient Std. Error  t-Statistic  Prob. C 17.31170  14.30755 2.592078  0.0098 IOS -4.970601  4.77006 -8.423348   0.0000 SK -55.91044  17.57018 -7.941058 0.0000 UP 0.847823  0.49500 8.451920   0.0000 Effects Specification S.D. Rho Cross-section random 9.103269 0.4247 Idiosyncratic random 10.59598 0.5753 R-squared 0.559855      Mean dependent var  17.85463 Adjusted R-squared  0.516209      S.D. dependent var 13.01566 S.E. of regression 10.76286      Sum squared resid 5096.924 F-statistic 8.244823      Durbin-Watson stat  1.791711 Prob(F-statistic) 0.000183 Sumber : Hasil Output Eviews 9 data diolah dari BEI 2016 Berdasarkan hasil regresi menggunakan Random Effect Model (REM)
diatas maka dapat disimpulkan bahwa:
1) Diperoleh  nilai  konstanta  sebesar  17.31170;  nilai sebesar 2.592078dengan  probabilitas  sebesar  0.0098<  0,05,  artinya  kostanta signifikat pada α = 0.05.
2) Variabel Investment Opportunity Set (IOS) mempunyai koefisien regresi sebesar-4.970601;  nilai dengan  probabilitas  sebesar  - 8.423348<0,05  artinya  variabel Investment  Opportunity  Set (IOS)
berpengaruh  signifikansignifikat  pada  α  =  0.05  terhadap Dividend
Payout Ratio (DEVIDEN). 3) Variabel  Kepemilikan  Manajerial  (SK)  mempunyai  koefisien  regresi sebesar  -55,91044;  nilai -7.941058dengan  probabilitas  sebesar 0,0000  <  0,05  artinya  variabel  Kepemilikan  Manajerial  (SK) berpengaruhnegatif  terhadap Dividend  Payuot  Ratio (DEVIDEN)  dan signifikan padasignifikat pada α = 0.05. 4) Variabel  Ukuran  Perusahaan  (UP)  mempunyai  koefisien  regresi sebesar  0.847823;  nilai 8.451920  dengan  probabilitas  sebesar 0,0000  <  0,05  artinya  variabel  Ukuran  Perusahaan  (UP)  berpengaruh terhadap Dividend  Payuot  Ratio (DEVIDEN)  dan  signifikan  pada signifikat pada α = 0.05.
5) Secara  bersama-sama  variabel  Investment  Opportunit  Set,  Struktur Kepemilikan  dan  Ukuran  Perusahaan  berpengaruh  signifikan terhadap variabel Dividend Payout Ratio , berdasarkan hasil uji statistik
F  sebesar  8.244823output Random  Effect  Model ,  menunjukkan  nilai signifikansi 0,000183< 0.5 (5%)jika dilihat dari hasil analisis data dapat dikatakan  bahwa  model  ini  dapat  digunakan  untuk  mengestimasi persamaan regresi.
6) Hasil  R
2 sebesar  0.559855  merupakan  nilai  yang  menunjukkan kontribusi  variabel  independen  menerangkan  hubungan    terhadap variabel  dependen,  sebesar  55.9855  %  sedangkan  sisa  sebesar  44.0145 %  dijelaskan  oleh  variabel  lain  yang  tidak  masuk  dalam  model penelitian ini.
Dari  hasil  temuan  empiris  dapat  diestimasi  persamaan  regresi pengaruh  Investment  Opportunit  Set,  Struktur  Kepemilikan  dan  Ukuran Perusahaan  berpengaruh  signifikan  terhadap  variabel Dividend  Payout Ratio sebagai berikut:
DPR 1it = 17.31170-4.970601 IOS 1it -55,91044SK 2it + 0.847823UP 3it + € it

## Pembahasan Hasilpenelitian
Berdasarkan  pengujian  hipotesis  yang  telah  dilakukan  dengan mengunakan  variabel  independen Investment  Opportunit  Set ,  Struktur Kepemilikan  dan  Ukuran  Perusahaan,variabel  dependen  Kebijakan Devidenmenggunakan  program  Eviews  menggunakan  data  panel  maka dapat  ditentukan  bahwa  model  yang  terbaik  adalah Random    Effect Model (REM).
Pembahasan hasil penelitian terhadap masing-masing variabel secara parsial maupun simultan  dapat diuraikan sebagai berikut :
Pengaruh Investment  Opportunity  Set terhadap  Dividend  Payuot  Ratio Secara Parsial
Hasil uji regresi secara parsial menunjukkan ada pengaruh Investment Opportunity  Set berpengaruh  secara  negatif  dan  signifikan    terhadap Dividend  Payuot  Ratio pada  perusahaan-perusahaan  sektor  manufaktur terdaftar di Bursa Efek Indonesiaperiode 2013-2016, artinya semakin tinggi. Investment  Opportunity  Set makaRasio  pembayaran  dividen  ( Dividend Payuot  Ratio )  akan  semakin  berkurang  ini  aka  meninmbulkan  konflik keagenan.
Penelitian  ini  didukung  oleh  Osman,  D.  dan  E.  Mohammed  (2010) dalam  penelitian Dividend  Policy  in  Saudi  Arabia mengatakan  ada  pengaruh positif  dan  signifikan  Set  Kesempatan  Investasi  (IOS)  terhadap Pembayaran  Dividen  danSuherli  (2004)  menemukan  bahwa  profitabilitas dan  kesempatan  investasi  mempengaruhi  keputusan  jumlah  pembagian dividen perusahaan gopublic di Bursa Efek Jakarta (BEJ).dan bertentangan dengan  penelitian  Murhadi  (2008)salah  satunya  menunjukkan  bahwa  set kesempatan  investasi  memiliki  pengaruh  negatif  terhadap  kebijakan dividen.  Semakin  tinggi  kesempatan  investasi  yang  dimiliki  perusahaan maka semakin rendah dividen yang dibayarkan.
Makmuri: Pengaruh Investment Opportunity Set (IOS), Struktur Kepemilikan Dan Ukuran Perusahaan Terhadap Dividend Payuot….. ……
Pengaruh  Struktur  Kepemilikan  (SK)  terhadap  Dividend  Payuot  Ratio (DEVIDEN) Secara Parsial
Hasil  uji  regresi  secara  parsial  menunjukkan  adanya  pengaruh Struktur  Kepemilikan  terhadap Dividend  Payuot  Ratio secara  negatif  dan signifikanpada  perusahaan-perusahaan  sektor  manufaktur  terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesiaperiode  2013-2016,  artinya    perubahan  struktur kepemilikan manajerial  akan direspon negatif  terhadap perubahan rasio pembayaran dividen ( Dividend Payuot Ratio ). Penelitian ini didukung oleh penelitian Putri Indah Ismiati (2017) Kepemilikan manajerial berpengaruh negatif  terhadap  kebijakan  dividen  variabel Dividend  Payout  Ratio (DPR). Semakin  tinggi  tingkat  kepemilikan  manajerial  maka  perusahaan cenderung  mengalokasikan  laba  pada  laba  ditahan  dengan  melakukan investasi  melalui  Set  Kesempatan  Investasi  (IOS)  daripada  membayar dividen  dengan  alasan  sumber  dana  internal  lebih  efisien  dibandingkan sumber  dana  eksternal,  sedangkan  tingkat  kepemilikan  manajerial  yang rendah, perusahaan akan melakukan pembagian dividen yang besar untuk memberikan sinyal yang bagus tentang kinerja di masa yang akan datang sehingga  meningkatkan  reputasi  perusahaan  di  hadapan  investor,  jika dilihat dari hasil penelitian sebelumnya menimbulkan konflik kepentingan antara manajer dengan kepemilikan saham ( Agency Theory )
Pengaruh  Ukuran  Perusahaan  (UP)  terhadap  Dividend  Payuot  Ratio (DEVIDEN) Secara Parsial
Hasil  uji  regresi  secara  parsial  menunjukkan  pengaruh  Ukuran Perusahaan  terhadap Dividend  Payuot  Ratio (DPR)secara  positif  dan signifikan, artinya variabel Ukuran Perusahaan berpengaruh terhadap Dividend Payout Ratio (DPR).
Penelitian  ini  didukung  oleh  Anupam  Mehta  (2012)  dari  Institute  of Management  Technology  penelitian  dilakukan  di  Dubai  mengatakan Ukuran  perusahaan  Korelasi  dan  mempunyai  pengaruh  signifikan  pada perusahaan-perusahaan  UEA  Companies  dalam  membuat  keputusan pembayaran  dividen.Mahmoud  Al-Nawaiseh  (2013)  Faculty  of  business and  finance  The  University  of  Jordan  mengatakan  Ukuran  Perusahaan (SiZE)  mempunyai  pengaruh  yang  signifikan  terhadap    Pembayaran Dividen (DPR).
Pengaruh Investment  Opportunity  Set (IOS),  Struktur  Kepemilikan,  dan Ukuran  Perusahaan  terhadap  Dividend  Payuot  Ratio  Secara  Bersama- sama
Hasil  uji  regresi  secara  simultan  menunjukkan  pengaruh Investment Opportunity  Set ,  Struktur  Kepemilikan  dan  Ukuran  Perusahaan secarabersama-sama terhadap Kebijakan Devidendengan secara signifikan, artinya  perubahan  variabel Investment  Opportunity  Set (IOS),  Struktur Kepemilikan  (SK),  dan  Ukuran  Perusahaan  (UP)  diikuti  oleh  perubahan Dividend Payout Ratio (DPR). Penelitian ini didukung oleh Arshad, Z., Yasir Akram,  Maryam  Amjad,  dan  M.  Usman  (2013),  hasil  penelitiannya mengatakan  bahwa  Potensi  dalam  struktur  kepemilikan,  dan  maupan keputusan  dividen  dan  dividen  payout  model  dalam  keadaan
meningkatnya  penjualan.Penelitian  ini  menemukan  variabel leverage, Profitabilitas,  IOS,  likui  ditas  pertumbuhan  penjualan  berpengaruh terhadap    pembayaran  dividen  dan  asosiasi  struktur  kepemilikan perusahaan Bursa Efek Karachi, penelitian yang sama juga dilakukan oleh Ahmed,  H.  dan  Attiya  Y.  Javid  (2009),  Mahmoud  Al-Nawaiseh  (2013), Jum’ah dan Carlos (2008).

## SIMPULAN DAN SARAN Simpulan
Berdasarkan  hasil  penelitian  dan  pembahasan  dengan  persamaan regresi    yang  sesuai  untuk  mengestimasi  persamaanPengaruh Investment Opportunity  Set (IOS),  Struktur  Kepemilikan,  dan  Ukuran  Perusahaan terhadap Dividend Payuot Ratio  adalah Random Effect Model (REM) pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI periode 2013-2016.
Berdasarkan  hasil  penelitian  dan  pembahasan,  dapat  disimpulkan sebagai berikut :
1. Investment  Opportunity  Set berpengaruh  secara  negatif  dan  signifikan terhadap Dividend  Payuot  Ratio pada  perusahaan-perusahaan  sektor manufaktur  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesiaperiode  2013-2016, dimana  perubahana Investment  Opportunity  Set akan  menyebabkan perubahan secara berlawanan terhadap Dividend Payuot Ratio. 2. Struktur  kepemilikan  Manajerial  berpengaruh  secara  negatif  dan signifikan    terhadap Dividend  Payuot  Ratio pada  perusahaan- perusahaan sektor manufaktur terdaftar di Bursa Efek Indonesiaperiode 2013-2016, dimana perubahana Struktur kepemilikan Manajerial    akan  menyebabkan  perubahan  secara  berlawanan terhadap Dividend Payuot Ratio.
Ukuran  Perusahaan  berpengaruh  secara  positif  dan  signifikan terhadap Dividend  Payuot  Ratio pada  perusahaan-perusahaan  sektor manufaktur  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesiaperiode  2013-2016, perusahaan yang memiliki ukuran besar cendrung membayarkan dividen ( Dividend Payuot Ratio ).
Saran
Berdasarkan  dari  kesimpulan  dan  keterbatasan  penelitian  diatas, maka beberapa saran yang perlu disampaikan sebagai berikut:
1. Bagi  Penelitian  selanjutnya  dapat  dilakukan  dengan  menggunakan variabel  internal  lain  seperti  kepemilikan  manajerial,  struktur  modal, kepemilikan  saham  publik,  solvabilitas, free  cash  flow dan  lainnya sebagai  variabel  independen.  Dan  selain  itu  penelitian  selanjutnya disarankan  untuk  menggunakan  faktor  eksternal  perusahaan,  seperti tingkat  suku  bunga,  kurs  mata  uang,  tingkat  inflansi,  dan  situasi politik  sebagai  variabel  independen  yang  mempengaruhi  Dividend Payuot Ratio dengan model penelitian yang memadai.
2. Bagi  peneliti  selanjutnya  yang  tertarik  dengan  topik  permasalahan yang sama dapat menambahkan jumlah sampel dan periode penelitian sehingga mampu memberikan hasil yang lebih mengenai faktor-faktor yang  mempengaruhi  Dividend  Payuot  Ratio  dan  variabel Investment
Makmuri: Pengaruh Investment Opportunity Set (IOS), Struktur Kepemilikan Dan Ukuran Perusahaan Terhadap Dividend Payuot….. ……
Opportunity Set bisa menggunakan proksi lain seperti EPS ( Earning Per Share ), CAPBVA ( CapitalExpendituretoBookValueofAsset ), dll.
3. Bagi  penelitian  selanjutnya  disarankan  untuk  memperluas  sampel perusahaan,  tidak  hanya  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  namun  dapat  menggunakan  objek  penelitian yang  berbeda  seperti  :  sector  property  dan  real  estat,  infrastruktur, utilitas, dan transportasi, perdagangan, jasa, dan investasi  agar dapat membandingkan apakah terdapat hasil yang berbeda.
4. Bagi  akademis  hasil  penelitian  ini  dapat  digunakan  sebagai  bahan perbandingan  dan  referensi  untuk  penelitian  selanjutnya  diharapkan untuk dapat melanjutkan penelitian yang berkaitan dengan Investment Opportunity  Set ,  Struktur  Kepemilikan  dan  Ukuran  Perusahaan terhadap  Dividend  Payuot  Ratio  sehingga  bermanfaat  bagi  pihak- pihak yang berkepentingan.
5. Bagi  perusahaan  emiten,  penelitian  ini  diharapkan  dapat  menjadi pertimbangan  kemampuan  dalam  meningkatkan  Dividend  Payuot Ratio  dengan  cara  mengefektifkan  dan  mengefisiensi  penggunaan biaya, hutang  dalam  memperoleh  aktiva  dengan  mempertimbangkan keuntungan yang mungkin di dapat dari penggunaan hutang tersebut, dan memutuskan investasi yang akan dilakukan oleh perusahaan atau investor, karena tentunya setiap investor menginginkan prospek yang baik  bagi  perusahaan  dimasa  depan.  Saran  untuk  investor  agar lebih memperhatikan  variabel Investment  Opportunity  Set dan  Ukuran Perusahaan  diamana  variabel  tersebut  tidak  berpangruh  signifikan terhadap Kebijakan Deviden

## DAFTAR PUSTAKA
Al-Nawaiseh,  Mahmoud.  2013. Dividend  Policy  and  Ownership Structure:  An  Applied  Study  on  Industrial  Companies  in Amman  Stock  Exchange. Journal  of  Management  Research  ISSN 1941-899X 2013, Vol. 5, No. 2
Arshad, Z.,A. Yasir, A. Maryam, dan M.Usman. 2013. Ownership structure anddividend  policy.Interdisciplinary  JournalOf  Contemporary Research In Business5(3): 27-43. Belkaoui,  Ahmed  Riahi.  (2000). Teori  Akuntansi,  Edisi  Pertama,  Alih Bahasa Marwata S.E., Akt. Jakarta: Salemba Empat.
Gaver,  Jeniffer  J.,  dan  Kenneth  M.  Gaver.  (1993). Additional  Evidence  on the  Association  between  the  Investment  Opportunity  Set  and Corporate Financing, Dividen, and Compensation Policies . Journal Of Accounting & Economics , 16: 125-160. Gujarati,  D.N.  (2012). Dasar-dasar  Ekonometrika,  Terjemahan Mangunsong, R.C, Buku 2 Edisi 5 . Jakarta: Salemba Empat. Hartono, Jogiyanto. (2013). Teori Portofolio dan Analisis Investasi, Edisi Kedelapan. Yogyakarta: BPFE. Husnan,  Suad.  (2015). Dasar-Dasar  Teori  Portofolio  dan  Analisis Sekuritas. (Edisi 5) . Yogyakarta : UPPN STIM YKPN.
Jensen & Meckling. (1976). The Theory of The Firm: Manajerial Behaviour, Agency  Cost  and  Ownership  Structure .  Journal  of  Financial  and Economics, 3: 305-360.
Jensen, Michael C. and Clifford H. Smith Jr., eds. 1984. The Modern Theory of Corporate Finance .McGraw-Hill. Kartasukmana,  Addin.  (2015). Pengaruh Leverage,  Opportunity  Set, Kepemeilikan  Manajerial  dan  Kepemilikan  Institusional Terhadap  Nilai  Perusahaan  dengan  Dividend  Payuot  Ratio Sebagai Variabel Intervening Pada Perusahaan yang Terdapat di BEI . Fakultas Ekonomi Universitas Negeri Semarang. Mehta,  Anupam.  2012. An  Empirical  Analysis  of  Determinants  of  Dividend Policy-Evidence  from  the  UAE  Companies . Journal  Of    Global  Review  of Accounting and Finance, Vol.3, No.1:18-31
Martono  dan  Harjito,  A.  (2013). Manajemen  Keuangan .  Yogyakarta  : Penerbit Ekonisia Osman,  D.  dan  E.  Mohammed.  2010. Dividend  Policy  in  Saudi  Arabia .  The International Journal of Business and Finance Research, Vol. 4, No. 1, pp 99-113.
Permana, Hendika. (2016). Analisis Pengaruh Leverage, Likuiditas, Profitabilitas, Pertumbuhan Perusahaan, Dan Ukuran Perusahaan Terhadap Dividend Payuot  Ratio  Pada  Perusahaan  Manufaktur  Yang  terdaftar  Di  BEI . Skripsi. Yogyakarta: Universitas Negeri Yogyakarta. Putri Indah Ismiati. 2017. Pengaruh Ios, Leverage, Dan Dividend Yield Terhadap Profitabilitas Dan Nilai Perusahaan Sektor Manufaktur Di Bei . E- Journal Ekonomi dan Bisnis , 2(3), pp: 147-174. Rachmad, Anggie Noor dan  Dul  Muid. (2013). Pengaruh Struktur Kepemilikan, Leverage dan Return on Assests (ROA) Terhadap Dividend Payuot Ratio (Studi Empiris pada Perusahaan Non Keuangan yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia). Diponegoro Journal of Accounting. Vol. 2, No. 3, Hal. 1-11.
Suherli, Michell dan Sofyan F. Harahap. 2004 . Studi Empiris Terhadap Faktor Penentu Kebijakan Jumlah Dividen. Media Riset Akuntansi, Auditing, dan Informasi.Vol.4, No.3, hal.223-245. Sugiyono.2016. Metode Penelitian Bisnis , Cetakan ke-14 . Bandung: Alfabeta. Sunyoto, Danang dan Fathonah Eka Susanti. 2015. Manajemen Pemasaran Jasa . Yogyakarta: Center For Academic Publishing Service.
Umar,  H.  (2013). Metode  Penelitian  untuk  Skripsi  dan  Tesis .  Jakarta:
Rajawali. Widarjono, A. (2009). Ekonometrika Pengantar dan Aplikasinya Disertai Panduan Eviews . Yogyakrta: EKONISIA