## PERBANDINGAN IMBAL HASIL SUKUK MUDHARABAH DAN OBLIGASI KONVENSIONAL (STUDI PADA PERUSAHAAN YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA TAHUN 2011-2014)
Cut Aja Ratu Balqis* 1 , Meutia Fitri *2 1,2 Program Studi Akuntansi Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Syiah Kuala e-mail : meutia.fitri@unsyiah.ac.id *2

## Abstrak
This  study  is  aimed  to  observe  the  difference  return  between  Mudharabah  Islamic  bonds  and  conventional  bonds based on the nominal yield, current yield and yield to maturity ratio. Tests were carried out using a homogeneity of variance test (F-test) and t-test analysis. From the results of statistical analysis using t-test with a significant level of 5%, it can be concluded that there is no significant performance difference between Mudharabah Islamic bonds and conventional  bonds.  Then  based  on  the  average  value  of  the  variable  calculation  on  return  of  bonds,  the  result indicate  that  Mudharabah  has  a  better  return  than  conventional  bonds.  Mudarabah  Islamic  bonds  provides  an average income for yield of 96% where as the conventional bonds were only able to provide an average fee of 90%. Mudharabah  Islamic  bond  also  has  a  better  current  yield  by  17%  compared  to  the  conventional bonds  mounting to12%. On the other hand, the average of yield to maturity rate of Mudarabah Islamic bonds was at 17% and the average of yield to maturity rate of conventional bonds was at 11%.
Keywords: Comparison, Return, Bonds, Mudharabah and Conventional

## 1. Pendahuluan
Seiring  perkembangan  zaman  konsep keuangan berbasis  syariah  Islam  semakin  diakui  di  dunia internasional.  Hal  ini  dapat  dilihat  dari  timbulnya beberapa  lembaga  keuangan  syariah  dan  instrumen keuangan  syariah  lainnya  di  berbagai  negara  salah satunya  yang  paling  pesat  pertumbuhannya  yaitu  di Indonesia.
Perkembangan  keuangan  berbasis  syariah  di Indonesia ditandai dengan diterbitkannya Reksa Dana Syariah pada 25 Juni 1997 dan penerbitan Sukuk atau Obligasi  Syariah  oleh  PT.  Indosat  Tbk  pada  awal September  2002  (Soemitra,  2009:117).  Hal  ini menyebabkan  maraknya  perusahaan  yang  ikut menerbitkan sukuk setelah  melihat  banyaknya permintaan  investor  terhadap sukuk khususnya  dari kelompok muslim.
Dalam  fatwa  Dewan  Syariah  Nasional  (DSN) NO.  32/DSN-MUI/IX/2002,  dinyatakan  bahwa obligasi  syariah  adalah  suatu  surat  berharga  jangka panjang berdasarkan prinsip syariah yang dikeluarkan emiten  kepada  pemegang  obligasi  syariah  yang mewajibkan  emiten  untuk  membayar  pendapatan kepada pemegang obligasi syariah berupa
hasil/margin/fee,  serta  membayar  kembali  obligasi pada  saat  jatuh  tempo. Sukuk pada  prinsipnya  adalah surat  berharga  sebagai  instrumen  investasi  yang diterbitkan  berdasarkan  suatu  akad  syariah  yang melandasinya (underlying  transaction) ,  yaitu  berupa ijarah (sewa), mudharabah (bagi  hasil), musyarakah atau yang lainnya (Yuliana dan Rahmawati, 2013).
Berdasarkan  Otoritas  Jasa  Keuangan  (OJK), total  nilai sukuk terus  mengalami  peningkatan  dari tahun 2011-2015. Pada tahun 2011, nilai sukuk sebesar Rp  7.915,4  miliar,  pada  tahun  2012  dan  2013 mengalami peningkatan menjadi Rp 9.790,4 miliar dan Rp  11.994,4  milar.  Begitupun  pada tahun  2014-2015, nilai sukuk meningkat  masing-masing  sebesar  Rp 12.956,4  milar  dan  Rp  14.483,40  miliar. Sukuk yang diterbitkan  didominasi  oleh sukuk  ijarah ,  hal  ini dikarenakan sukuk mudharabah menggunakan underlying asset dimana membutuhkan penilaian aset. Namun  di  sisi  lain mudharabah juga  memiliki keunggulan  yaitu  lebih  besarnya  peluang  untuk memperoleh  tingkat  imbal  hasil  yang  lebih  tinggi dibandingkan sukuk ijarah . Menurut  PSAK  105  Tahun  2010 mudharabah merupakan akad kerja sama usaha antara dua pihak di
 ISSN: 1978-1520
mana  pihak  pertama (shahibul  maal) menyediakan seluruh  dana,  sedangkan  pihak  kedua  (pengelola dana/ mudharib )  bertindak  selaku  pengelola,  dan keuntungan dibagi diantara mereka sesuai kesepakatan sedangkan  kerugian  finansial  hanya  ditanggung  oleh pemilik  dana. Sukuk  mudharabah adalah sukuk yang dilandasi dengan akad mudharabah dimana merupakan suatu transaksi investasi yang berdasarkan kepercayaan  (Nurhayati  dan  Wasilah,  2015:128). Maka  dari  itu sukuk  mudharabah dapat  dijadikan sebagai  salah  satu  wadah  untuk  para  investor melakukan investasi atas modal yang dimilikinya.
Berbeda  dengan sukuk, obligasi  konvensional merupakan  surat  pengakuan  utang  dimana  emiten setuju  untuk  membayar  sejumlah  bunga  tetap  untuk jangka  waktu  tertentu  dan  akan  membayar  kembali jumlah  pokoknya  pada  saat  jatuh  tempo  (Azis  et  al., 2015:100). Maka dapat dilihat perbedaan antara sukuk dan  obligasi  konvensional  yaitu  adanya  bunga  dalam obligasi  konvensional  yang  tidak  sesuai  dengan ketentuan  syariah,  sehingga sukuk muncul  karena adanya  ketidaksesuaian  tersebut. Sukuk memiliki karakteristik  yang  berbeda  dibandingkan  obligasi konvensional  karena  strukturnya  berdasarkan  aset nyata, pemegang sukuk berhak atas bagian pendapatan yang  dihasilkan  dari  aset sukuk disamping  hak  atas penjualan  aset sukuk (Fonna  dan  Mutia,  2015). Menurut  Badan  Pengawas  Pasar  Modal  dan  Laporan Keuangan  (Bapepam-LK),   nilai  nominal sukuk korporasi yang beredar sampai tahun 2016 baru sekitar Rp 6,12 triliun atau baru sekitar 5% dari total obligasi konvensional korporasi. Perusahaan yang menerbitkan sukuk pun  masih  sedikit.  Jumlahnya  baru  sekitar  32 penerbit, atau hanya sekitar 13% dari total perusahaan penerbit obligasi.
Pada  saat  melakukan  investasi  tentunya  para investor  harus  melihat  bagaimana  peluang  atas  imbal hasil  yang  didapat  dan  juga  memperhatikan  risiko- risiko  yang  akan  terjadi,  apalagi  telah  banyaknya wadah  investasi  yang  ditawarkan  yang  mengharuskan investor  untuk  dengan  cermat  dalam  menanamkan modalnya.  Imbal  hasil  merupakan  hal  penting  yang harus diperhatikan oleh para calon investor agar tidak mengalami  kerugian  dalam  menanamkan  modal, walaupun  hal  itu  akan  dapat  terjadi  dikarenakan adanya risiko-risiko. Imbal hasil didefinisikan sebagai pendapatan  yang  diperoleh  oleh  para  investor  yang menempatkan  dananya  pada  obligasi/ sukuk (Arijanto,
2010:186) . Imbal  hasil  yang  didapat  dari sukuk mudharabah dan  obligasi  konvensional  berbeda. Dilihat  dari  segi  kuponnya,  imbal  hasil  dari sukuk mudharabah yaitu  berupa  bagi  hasil  dan  obligasi konvensional  yaitu  berupa  bunga.  Bagi  hasil  dan bunga merupakan suatu hal yang sangat berbeda, bagi hasil  ditentukan  berdasarkan  pendapatan return sedangkan  bunga  telah  ditentukan  terlebih  dahulu sebelumnya.  Maka  dapat  dikatakan  imbal  hasil sukuk mudharabah dapat  lebih  tinggi  dibandingkan  obligasi konvensional,  namun  juga  dapat  lebih  rendah dibandingkan obligasi konvensional.
Terdapat  beberapa  cara  yang  dapat  digunakan investor  untuk  mengukur  besarnya  imbal  hasil sehingga  dapat  menjadi  pertimbangan  dalam melakukan  investasi.  Menurut  Tandelilin  (2010:257- 267)  pengukuran  imbal  hasil  dapat  dilakukan menggunakan Nominal Yield, Current Yield, Yield To Maturity (YTM), Yield  To  Call dan Realized  Yield. Pengukuran Nominal  Yield mencerminkan  tingkat kupon  pada  suatu  obligasi  sehingga  memudahkan untuk  menunjukkan  karakteristik  kupon  dari  suatu obligasi, Current  Yield mencerminkan  rasio  tingkat kupon  obligasi  terhadap  harga  pasar  dari  obligasi, Yield  To  Maturity (YTM)  mencerminkan  tingkat return majemuk yang akan diterima investor, Yield to Call mencerminkan return yang  diperoleh  pada obligasi  yang  bisa  dibeli  kembali  ( callable )  dan Realized  Yield merupakan  tingkat return yang diharapkan  investor  dari  sebuah  obligasi,  apabila obligasi tersebut dijual kembali oleh investor sebelum waktu jatuh tempo (Yuliana dan Rahmawati, 2013).

## 2. Kerangka Pemikiran Dan Hipotesis
Obligasi  merupakan  surat  utang  yang diterbitkan/dikeluarkan oleh emiten untuk mendapatkan  dana  langsung  dari  masyarakat,  baik untuk kebutuhan operasional maupun ekspansi emiten. Obligasi dapat diterbitkan oleh pemerintah, korporasi, institusi perbankan, dan institusi finansial nonperbankan serta dengan memperhitungkan kepentingan  bisnis  industri  (Fonna  dan  Mutia,  2015). Investor  atau  calon  investor  yang  akan  menanamkan modalnya pada obligasi tentunya mengharapkan imbal hasil atas investasinya tersebut, dengan begitu investor harus  dapat  mengetahui  tingkat yield dari  obligasi yang  akan  dipilih  sehingga  dapat  membantu  untuk pengambilan keputusannya dalam berinvestasi.
 ISSN: 1978-1520
Penelitian ini bertujuan untuk membandingkan tingkat  imbal  hasil sukuk  mudharabah dan  obligasi konvensional, dimana pendapatan yang diperoleh dari sukuk merupakan  hasil  dari  pemanfaatan  dana  yang tepat dan dijamin oleh asset yaitu aset yang berwujud, hal  ini  tidak  berlaku  bagi  obligasi  konvensional (Kholis, 2010), namun obligasi konvensional memiliki keunggulan  yaitu  pendapatan  yang  diterima  bersifat tetap,  sedangkan sukuk  mudharabah memiliki pendapatan  yang  berubah-ubah  meskipun  ada kemungkinan  bagi  calon  investor sukuk  mudharabah untuk  mendapatkan  imbal  hasil  yang  lebih  tinggi. Tingkat  imbal  hasil  dianalisis  menggunakan yield dengan  tiga  alat  pengukuran,  yaitu nominal  yield dimana  menunjukkan  karakteristik  kupon sukuk mudharabah atau  obligasi  berupa  penghasilan  kupon tahunan  yang  dinyatakan  dalam  bentuk  persentase, sehingga  dapat  dilihat nominal  yield  sukuk mudharabah dan  obligasi  konvensional  termasuk  ke dalam  jenis at  par,  at  premium, atau at  discount . Current  yield menunjukkan  seberapa  besar  kupon yang  diterima  pemegang sukuk  mudharabah dan obligasi  konvensional  setiap  tahunnya  yaitu  dilihat dari  selisih  antara  tingkat  penghasilan sukuk mudharabah atau  obligasi  konvensional  dengan tingkat  pasar. Yield  to  Maturity menunjukkan  tingkat return majemuk  yang  akan  diterima  investor  bila membeli  pada  harga  pasar  dan  memegang sukuk mudharabah atau  obligasi  sampai  jatuh  tempo. Tingkat yield merupakan  hal  yang  harus  sangat diperhatikan  oleh  investor  dimanapun,  karena  imbal hasil atas sukuk bergantung pada yield yang diperoleh dari aset atau proyek yang mendasari, sehingga dapat meminimalisir risiko (Ayub, 2007).
Berdasarkan  pembahasan  di  atas  maka  dapat diajukan hipotesis penelitian sebagai berikut: H1  : Terdapat perbedaan imbal hasil yang signifikan antara  S ukuk  Mudharabah dan  Obligasi Konvensional  berdasarkan Nominal  Yield periode 2011-2014.
H2  : Terdapat perbedaan imbal hasil yang signifikan antara  S ukuk  Mudharabah dan  Obligasi Konvensional  berdasarkan Current  Yield periode 2011-2014.
H3  : Terdapat perbedaan imbal hasil yang signifikan antara  S ukuk  Mudharabah dan  Obligasi
Konvensional  berdasarkan Yield  to  Maturity periode 2011-2014.

## 3. Metode Penelitian

## Pemilihan Sampel dan Pengumpulan Data
Populasi  merupakan  keseluruhan  objek  yang diteliti  dan  terdiri  atas  sejumlah  individu,  baik  yang terbatas maupun tidak terbatas (Sumarni dan Wahyuni, 2006:69).  Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah sukuk mudharabah dan  obligasi  konvensional  yang diterbitkan oleh perusahaan yang sama dan terdaftar di Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  pada  tahun  2011-2014. Penarikan  sampel  ini  menggunakan  metode  sensus, dimana  penelitian  dilakukan  pada  seluruh  elemen populasi  (Indriantoro  dan  Supomo,  2002).  Jumlah sampel dalam penelitian ini ada 9 sukuk mudharabah dan  16  obligasi  konvensional,  sehingga  seluruhnya terdapat 25 sampel.

## Sumber dan Teknik Pengumpulan Data
Data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini adalah  data  sekunder  yang  diambil  dari  laporan keuangan,  rasio  tahunan  (ikhtisar  keuangan)  dan laporan  arus  kas  serta  laporan  laba  rugi  perusahaan yang  mengeluarkan sukuk  mudharabah dan  obligasi konvensional tahun 2011-2014 yang dikumpulkan dan diolah,  sehingga  data  sekunder  penelitian  ini  adalah nilai  nominal,  harga  pasar,  tingkat  kupon dari  sukuk mudharabah dan  obligasi  konvensional.  Indriantoro dan  Supomo  (2002:147)  menyatakan  bahwa  data sekunder adalah sumber data penelitian yang diperoleh peneliti secara tidak langsung melalui media perantara (diperoleh dan dicatat oleh pihak lain).
Metode  pengumpulan  data  yang  digunakan dalam  penelitian  ini  adalah  dengan  penelitian kepustakaan  dan  teknik  observasi  yaitu  dengan mengumpulkan  data  yang  ada  kaitannya  dengan penelitian  objek  yang  kemudian  dilakukan  dengan membaca,  memperlajari  serta  mengkaji literature seperti  buku,  jurnal  akuntansi  serta  dari  situs pendukung  lainnya,  dan  data  yang  digunakan merupakan data sekunder sehingga pengumpulan data dilakukan  dengan  teknik  observasi  laporan  keuangan perusahaan  yang  menjadi  sampel  penelitian  ini  yang diperoleh dari situs resmi BEI, KSEI dan OJK.
Tabel 1.1 Definisi Operasional Variabel Variabel Definisi Indikator Skala Nominal Yield Nominal yield adalah penghasilan bunga kupon tahunan yang dibayarkan pada pemegang obligasi. Tingkat bunga kupon yang diberikan oleh obligasi (Tandelilin, 2001) Tingkat kupon yang diberikan oleh obligasi Rasio Current Yield Current Yield adalah hasil tahunan yang diperoleh dari obligasi dan dihitung dengan membagi penpatan bunga dan harga pembelian (Cahyono, 2004:250) CY= C i /P m Rasio Yield to Maturity Yield to Maturity adalah tingkat hasil yang akan pemodal peroleh jika membeli sebuah obligasi pada harga pasar dan memegangnya sampai jatuh tempo (Cahyono, 2004:252)
YTM = 2 P Pp n P Pp Ci   
Rasio
Variabel adalah segala sesuatu yang dapat diberi berbagai  macam  nilai  (Indriantoro  dan  Supomo, 2002:61). Nilai bisa berbeda pada waktu yang berbeda untuk  objek  atau  orang  yang  sama  atau  nilai  dapat berbeda  dalam  waktu  yang  sama  untuk  objek  atau orang yang berbeda (Sekaran dan Bougie, 2010:115).
Penelitian ini hanya memiliki satu variabel yaitu imbal hasil obligasi. Berdasarkan dari beberapa teknik yang ada, penelitian ini menggunakan analisis dengan tiga  alat  perhitungan yield yaitu  rasio Nominal  yield, Current Yield dan Yield to Maturity .

## Rancangan Pengujian Hipotesis
Kriteria pengambilan keputusan yaitu:
a) Probabilitas < 0.05 (signifikan) artinya terdapat perbedaan imbal hasil antara sukuk mudharabah dan obligasi konvensional.
b) Probabilitas  <  0.05  (tidak  signifikan)  artinya tidak  terdapat  perbedaan  imbal  hasil  antara sukuk mudharabah dan obligasi konvensional.

## 4. Hasil Dan Pembahasan
Metode  analisis  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  adalah  metode  statistik  deskriptif  dan analisis  uji  beda Independent  Sample  t-Test . Pengolahan  data  dilakukan  dengan  menggunakan program Statistical Package for Social Science (SPSS) versi 22 .

## Uji Statistic Descriptif
Variabel Nominal Yield untuk sukuk mudharabah memiliki  nilai  terendah  sebesar  0.83, nilai  tertinggi  1.01,  dengan  rata-rata  0.96  dan  standar deviasi  0.066.  Dapat  disimpulkan  bahwa  ada  variasi
yang  terdapat  pada Nominal  Yield di sukuk mudharabah. Rata-rata 0.96 menunjukkan angka yang besar  karena  simpangan  baku Nominal  Yield untuk sukuk  mudharabah adalah  0.066,  sehingga  dapat dikatakan  kemungkinan  bagi  hasil  tahunan  yang dibayarkan  untuk  pemegang sukuk  mudharabah rata- rata  sebesar  96%.  Variabel Nominal  Yield untuk obligasi  konvensional  memiliki nilai terendah  sebesar 0.362, nilai tertinggi 1.075, dengan rata-rata 0.90  dan standar  deviasi  0.212.  Sehingga  dapat  disimpulkan bahwa ada variasi yang terdapat pada Nominal Yield di obligasi  konvensional . Rata-rata  0.90  menunjukkan angka yang sedikit lebih besar karena simpangan baku Nominal  Yield untuk  obligasi  konvensional  adalah 0.212,  sehingga  dapat  dikatakan  kemungkinan  bunga tahunan  yang  dibayarkan  untuk  pemegang  obligasi konvensional rata-rata sebesar 90%.
Variabel Current Yield untuk sukuk mudharabah memiliki  nilai  terendah  sebesar  0.08, nilai  tertinggi  0.73,  dengan  rata-rata  0.17  dan  standar deviasi 0.212. Sehingga dapat disimpulkan bahwa ada variasi  yang  terdapat  pada Current  Yield di sukuk mudharabah. Rata-rata 0.17 menunjukkan angka yang kecil  karena  simpangan  baku Current  Yield untuk sukuk  mudharabah adalah  0.212,  sehingga  dapat dikatakan Current Yield yang akan diterima pemegang sukuk  mudharabah jika  membelinya  sampai  jatuh tempo rata-rata hanya sebesar 17%.
Variabel Current Yield untuk obligasi konvensional  memiliki  nilai  terendah  sebesar  0.09, nilai  tertinggi  0.22,  dengan  rata-rata  0.12  dan  standar deviasi 0.040. Sehingga dapat disimpulkan bahwa ada variasi  yang  terdapat  pada Current  Yield di sukuk mudharabah. Rata-rata 0.12 menunjukkan angka yang
 ISSN: 1978-1520
besar  karena  simpangan  baku Current  Yield untuk obligasi  konvensional  adalah  0.040,  sehingga  dapat dikatakan Current Yield yang akan diterima pemegang obligasi konvensional rata-rata sebesar 12%.
Variabel Yield  to  Maturity untuk sukuk mudharabah memiliki  nilai  terendah  sebesar  0.09, nilai  tertinggi  0.73,  dengan  rata-rata  0.17  dan  standar deviasi 0.211. Sehingga dapat disimpulkan bahwa ada variasi  yang  terdapat  pada Yield  to Maturity di sukuk mudharabah. Rata-rata 0.17 menunjukkan angka yang kecil  karena  simpangan  baku Yield to Maturity untuk sukuk  mudharabah adalah  0.211,  sehingga  dapat dikatakan Yield  to  Maturity yang  akan  diterima pemegang sukuk mudharabah jika membelinya sampai jatuh  tempo  rata-rata  hanya  sebesar  17%.  Variabel Yield  to  Maturity untuk  obligasi  konvensional memiliki  nilai  terendah  sebesar  0.09,  nilai  tertinggi 0.22, dengan rata-rata 0.11 dan standar deviasi 0.034. Sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  ada  variasi  yang terdapat  pada Yield  to  Maturity di  obligasi konvensional . Rata-rata 0.11 menunjukkan angka yang besar karena simpangan baku Yield to Maturity untuk obligasi  konvensional  adalah  0.034,  sehingga  dapat dikatakan Yield  to  Maturity yang  akan  diterima pemegang  obligasi  konvensional  jika  membelinya sampai jatuh tempo rata-rata sebesar 11%.

## Uji Hipotesis
Uji ini menggunakan uji t yang dapat digunakan untuk  uji  hipotesis,  yaitu  apakah  hipotesis  yang diajukan pada penelitian ini ditolak atau diterima.
Uji Beda Independent t-test Berdasarkan  hasil  perbandingan  rasio  variabel Nominal  Yield,  Current  Yield, dan Yield  to  Maturity menggunakan uji beda Independent Sample t-test.
Variabel Nominal  Yield nilai  F  hitung levene test sebesar  3.124  dengan  tingkat  probabilitas  0.090, karena  nilai  probabilitas  lebih  besar  dari  0.05  maka dapat  disimpulkan  bahwa  kedua  varian  antara sukuk mudharabah dan  obligasi  konvensional  adalah  sama. Dengan  demikian  analisis  uji  beda  t-test  harus menggunakan  asumsi Equal  variances  assumed. Berdasarkan  output  SPSS menunjukkan  bahwa nilai  t pada Equal  variances  assumed adalah  0.764  dengan probabilitasi  signifakansi  0.453  lebih  besar  dari  0.05. Jadi  dapat  disimpulkan  bahwa  tidak  terdapat perbedaan secara signifikan pada Nominal Yield antara
sukuk  mudharabah dan  obligasi  konvensional sehingga hipotesis pertama (H 1 ) ditolak. Variabel Current Yield nilai F hitung levene test sebesar  5.605  dengan  tingkat  probabilitas  0.027, karena  nilai  probabilitas  lebih  kecil  dari  0.05  maka dapat  disimpulkan  bahwa  kedua  varian  antara sukuk mudharabah dan  obligasi  konvensional  adalah  tidak sama.  Dengan  demikian  analisis  uji  beda  t-test  harus menggunakan  asumsi Equal  variances  not  assumed. Berdasarkan  output  SPSS menunjukkan  bahwa  nilai  t pada Equal  variances  not  assumed adalah  0.700 dengan  probabilitasi  signifakansi  0.503  lebih  besar dari 0.05. Jadi dapat disimpulkan bahwa tidak terdapat perbedaan secara signifikan pada Current Yield antara sukuk  mudharabah dan  obligasi  konvensional sehingga hipotesis kedua (H 2 ) ditolak. Variabel Yield to Maturity nilai F hitung levene test sebesar  6.135  dengan  tingkat  probabilitas  0.021, karena  nilai  probabilitas  lebih  kecil  dari  0.05  maka dapat  disimpulkan  bahwa  kedua  varian  antara sukuk mudharabah dan  obligasi  konvensional  adalah  tidak sama.  Dengan  demikian  analisis  uji  beda  t-test  harus menggunakan  asumsi Equal  variances  not  assumed. Berdasarkan  output  SPSS menunjukkan  bahwa  nilai  t pada Equal  variances  not  assumed adalah  0.797 dengan  probabilitasi  signifakansi  0.448  lebih  besar dari 0.05. Jadi dapat disimpulkan bahwa tidak terdapat perbedaan  secara  signifikan  pada Yield  to  Maturity antara sukuk  mudharabah dan  obligasi  konvensional sehingga hipotesis ketiga (H 3 ) ditolak.

## 5. Kesimpulan, Keterbatasan Dan Saran
Dari  hasil  pengujian  hipotesis  diperoleh kesimpulan sebagai berikut:
1. Tidak  terdapat  perbedaan  imbal  hasil  yang signifikan antara sukuk mudharabah dan obligasi konvensional  berdasarkan nominal  yield .  Secara statistik  nilai  sig  (2- tailed )  dari sukuk mudharabah dan  obligasi  konvensional  lebih besar  dari  α  (0,453  >  0,05)  sehingga  hipotesis pertama  (H 1 )  ditolak.  Pemerintah  mengeluarkan satu  kebijakan  dengan  menaikkan  suku  bungan acuan  BI  (BI Rate ),  maka  investasi  khususnya untuk  obligasi  mengalami  peningkatan  dimana yang  paling  diminati  yaitu  obligasi  korporasi, sehingga  tidak  adanya  perbedaan  berdasarkan nominal yield.
 ISSN: 1978-1520
2. Tidak  terdapat  perbedaan  imbal  hasil  yang signifikan antara sukuk mudharabah dan obligasi konvensional  berdasarkan current  yield .  Secara statistik  nilai  sig  (2- tailed )  dari sukuk mudharabah dan  obligasi  konvensional  lebih besar  dari  α  (0,363  >  0,05)  sehingga  hipotesis pertama  (H 2 )  ditolak.  Kedua  obligasi  tersebut berada  pada  posisi at  premium yaitu  kedua obligasi  akan  terjual  lebih  tinggi  diatas  harga nominalnya,  sehingga  nilai current  yield relatif sama.
3. Tidak  terdapat  perbedaan  imbal  hasil  yang signifikan antara sukuk mudharabah dan obligasi
konvensional  berdasarkan yield  to  maturity . Secara  statistik  nilai  sig  (2- tailed )  dari sukuk mudharabah dan  obligasi  konvensional  lebih besar  dari  α  (0,299  >  0,05)  sehingga  hipotesis pertama  (H 3 )  ditolak.  Tingkat  pendapatan  bagi hasil sukuk  mudharabah dan  bunga  obligasi konvensional  yang  ditawarkan  relatif  sama, sehingga  tidak  adanya  perbedaan  berdasarkan yield to maturity.
4. Berdasarkan perbandingan imbal hasil dari ketiga variabel  yang  digunakan  yaitu nominal  yield, current  yield,  dan  yield  to  maturity , sukuk mudharabah memiliki  imbal  hasil  yang  sedikit lebih besar dibandingkan obligasi konvensional.
Penelitian ini mempunyai keterbatasan- keterbatasan antara lain sebagai berikut:
1. Penelitian  ini  menggunakan  rentang  waktu  data sukuk  mudharabah dan  obligasi  konvensional hanya empat tahun  yaitu dari tahun 2011 sampai dengan tahun 2014, sehingga rentang waktu yang terbatas tersebut tentunya mempengaruhi penelitian ini.
2. Penelitian  ini  sulit  mendapatkan  referensi- referensi yang mendukung.
3. Penelitian  ini  hanya  menggunakan  objek sukuk mudharabah, banyak sukuk-sukuk lain  yang  bisa dibandingkan  imbal  hasilnya  dengan  obligasi konvensional.
4. Penelitian  ini  hanya  menggunakan  tiga  alat analisis imbal hasil yaitu Nominal Yield, Current Yield dan Yield to Maturity.
Untuk menambah referensi penelitian selanjutnya,  beberapa  saran  yang  dapat  dikemukakan adalah sebagai berikut:
1. Penelitian  selanjutnya  supaya  menggunakan rentang waktu data penelitian yang lebih lama.
2. Peneliti selanjutnya
diharapkan dapat menambahkan sukuk-sukuk lain  sebagai  objek untuk  dibandingkan  imbal  hasilnya  dengan obligasi konvensional .
3. Peneliti selanjutnya sebaiknya menambahkan alat analisis  imbal  hasil  seperti Yield  to  Call dan Realized Yield

## Daftar Pustaka
Adi,  Rianto.  2004. Metodologi  Penelitian  Sosial  dan Hukum Edisi 1 . Jakarta: Granit. Arijanto, Agus. 2010. Dosa-dosa Orangtua Terhadap Anak  Dalam  Hal  Finansial. Jakarta:  PT  Elex Media Komputindo Kelompok Gramedia Ayub,  Muhammad.  2007. Understanding  Islamic Finance . Chichester: Willey Finance.
Azis,  Musdhalifah,  Sri  M.,  &  Maryam  Nadhir.  2015. Manajemen  Investasi  Fundamental,  Teknikal, Perilaku  Investor  dan  Return  Saham. Yogyakarta: Deepublish publisher.
Badan  Pengawas  Pasar  Modal  dan  Laporan Keuangan. ( http://bapepam.go.id ).  Diakses  20 Juni 2016.
Bursa  Efek  Indonesia .  ( http://idx.co.id ).  Diakses  14 Maret 2016. Cahyono,  Jaka  E.  2004. Langkah  Taktis  Metodis Berinvestasi  di  Obligasi .  Jakarta:  PT  Elex Media Komputindo Kelompok Gramedia.
Fatah,  D.  A.  2011.  Perkembangan  Obligasi  Syariah (sukuk)  di  Indonesia:  Analisis  Peluang  dan Tantangan. Innovatio . Vol 10 (2): 281-300.
Fathurahman,  H.  &  R.  Fitriati.  2013.  Comparative
Analysis of Return on Sukuk  and Conventional  Bonds. American  Journal  of Economics . Vol 3 (3): 159-163.
Fonna,  C.  Yulia  &  Evi  Mutia.  2015.  Perbandingan Tingkat  Yield  to  Maturity  (YTM)  dan  Risiko Pasar  pada  Sukuk  Ijarah  dan  Sukuk Mudharabah. SimposiumNasional  Akuntansi 18 . Medan. Gujarati,  D.  2003. Basic  Econometric .Mc-Grawhill.
New York.
 ISSN: 1978-1520
Ghozali, Imam. 2011. Aplikasi Analisis
Multivariate .Edisi  5.  Semarang:  Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Ika, Dewi Nuraningtiyas. 2011. Analisis Perbandingan Kinerja  Obligasi  Syariah  Dengan  Kinerja Obligasi  Konvensional  di  Indonesia  Periode 2007-2009. Skripsi  Tidak  Dipublikasikan. Yogyakarta: Universitas Islam Indonesia.
Ikatan  Akuntansi  Indonesia.  2010. Standar  Akuntansi Keuangan . Jakarta: Salemba Empat.
Indriantoro,  Nur  &  Bambang  Supomo.  2002. Metodologi  Penelitain  Bisnis .  Edisi  pertama. Yogyakarta: BPFE.
Kholis,  Nur.  2010.  Sukuk:  Instrumen  Investasi  yang Halal  dan  Menjanjikan. La_Riba:  Jurnal Ekonomi Islam . Vol 4(2): 146-155.
Majelis Ulama Indonesia. 2002. Fatwa DSN MUI No. 33/DSN-MUI/IX/2002 tentang Obligasi
Syariah Mudharabah . ____________________. 2002. Fatwa  DSN MUI  No. 32/DSN-MUI/IX/2002 tentang Obligasi Syariah.
____________________. 2002. Fatwa  DSN MUI  No. 31/DSN-MUI/IX/2002  tentang  Pengalihan Hutang.
____________________. 2002. Fatwa  DSN MUI  No. 07/DSN-MUI/IV/2002 tentang
Pembiayaan Mudharabah. Nurhayati, Siti & Wasilah. 2015. Akuntansi Syariah di
Indonesia .  Edisi  4  revisi.  Jakarta:  Salemba
Empat.
Otoritas Jasa Keuangan. ( http://ojk.go.id ). Diakses 22
Juni 2016.
Prastowo, Yustinus, Priyatna A., & Yosep E. Nugraha.
2011. Buku Pintar Menghitung Pajak Profesi,
Badan  Usaha  dan  Peristiwa  Khusus .  Jakarta:
Raih Asa Sukses(Penebar Swadaya Grup).
Qoyum,  Abdul.  2009. Analisis  Perbandingan  Kinerja
Kelompok Obligasi Syariah dengan Kelompok Obligasi  Konvensional  di  Indonesia. Skripsi
TidakDipublikasikan. Yogyakarta: Universitas
Islam Negeri Sunan Kalijaga.
Ratnawati,  Juli  dan  Indah  Hernawati.  2015. Dasar- dasar  Perpajakan. Yogyakarta:  Deepublish Publisher.
Republik  Indonesia. Undang-Undang  No.19  Tahun 2008  Tentang  Surat  Berharga  Syariah
Negara.
Rini, Mustika. 2012. Analisis Sukuk Terhadap Makro Ekonomi. Skripsi  Tidak  Dipublikasikan. Bogor: Institut Pertanian Bogor. Sekaran, Uma dan Bougie, R. 2010. Research Methods For  Business  :  A  Skill  Building  Approach . 5TH ED. India: Wiley India Pvt. Limited. Sjahrial, Dermawan. 2009. Manajemen Keuangan (3 th Ed). Jakarta: Mitra Wacana Media. Soemitra, Andri. 2009. Bank dan Lembaga Keuangan Syariah .  Jakarta:  Kencana  Prenada  Media Group.
Sumarni,  Murti  &  Salamah  Wahyuni.  2006.
Metodologi  Penelitian  Bisnis .  Yogyakarta:
CV. Andi Offset.
Suyatno,  Thomas,  Djuhaepah  T.  Marala,  &  Azhar Abdullah.  2007. Kelembagaan  Perbankan .
Jakarta: PT Gramedia Pustaka Utama.
Tandelilin,  Eduardus.  2010. Portofolio  dan  Investasi . Yogyakarta: Kanisius.
Wahdy,  Affandi.  2007.  P erbandingan  Risiko  dan
Imbal  Hasil  Obligasi  Konvensional  dan Obligasi  Syariah  (Studi  Empiris  pada  BES
Periode 2004-2006). SkripsiTidak Dipublikasikan. Jakarta: Universitas Indonesia. Yuliana, I. & D. Rahmawati. 2013. Komparasi Kinerja Obligasi  Syariah  Ijarah  dan  Obligasi Konvensional Periode 2007-2010. El- Dinar .Vol 1 (1).