习惯的养成在于不断获得正向反馈,对于投资理财而言,就是不断的获得超额收益。过去在中国靠买房获得财富的人比比皆是,财富效应的示范作用不断加强了房产在中国投资者心中的信仰。而未来,在正确的投资观念的建立下,相信会有一批人率先在权益投资领域获得不错的收益,形成良好的正向反馈循环,从而带动权益类投资在居民大类资产配置中的比例不断提升。
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中国居民资产配置结构
近20年以来,我国居民资产配置长期集中于房地产和银行存款。资本市场参与程度非常有限。居民资产配置高度集中于房地产,住房资产占居民总资产的比重长期处于50%左右。造成这一现象的主要原因是过去若干年中国房地产市场的高速扩张,2019年房地产业增加值占GDP比重为6.96%,较改革开放之初约2%的水平大幅提高。而相比之下,居民金融资产配置有较大增长空间,目前居民金融资产仍以现金及银行存款为主,股票、基金等资产占比较低,资本市场参与程度有待提升。
我国居民不仅金融资产占比严重偏低,金融资产中权益资产占比也严重偏低。从大类资产类别看,我国居民资产中房地产占比极高。根据中国人民银行的研究,我国城镇居民家庭资产以实物资产为主,户均253万元,占家庭总资产的八成,主要是房地产。户均金融资产为64.9万元,仅占家庭总资产的20.4%。从金融资产的产品类别看,我国城镇居民金融资产主要以储蓄类为主。现金及活期存款占16.7%,银行定期存款占22.4%,银行理财、资管产品和信托合计26.6%。权益类金融产品占比相对较低,股票占比6.4%,基金占比3.5%。
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权益资产吸引力正在显著增加
中国大量的居民财富流向银行理财和楼市。因此流入股市的资金规模一定程度上受制于这些大类资产的表现。2018年之前我国地产周期大开大合,2009-2010年、2013年、2015-2016年出现了三轮全面性的地产牛市。这或许是09年、12年和14年新发基金规模昙花一现的原因之一。虽然股市的表现不差,但作为硬资产的楼市确定性更高。
但这一轮我们看到,虽然去年以来深圳、上海等地的楼市火爆,但全样本来看,并没有出现如前几轮的普涨现象,地产牛市主要是结构性地出现在一线和头部二线城市(且集中在学区这样的核心资产上),因此整体而言对股市的分流效应有限。且本轮政策端对于地产加杠杆的警惕性较高,在去年为对冲新冠影响而采取宽信用宽货币政策的时候,也未对楼市政策有明显松绑,反而是在去年8月之后相继推出了“三道红线”“房贷集中度”等铁腕措施控制楼市加杠杆。向前看,在楼市收益曲线扁平化、银行理财预期收益率维持低位的情况下,居民部门财富向股市迁移的趋势或得以延续,从而进一步强化头部基金经理对核心资产的话语权。
对比美国,房地产占比仅24%,股票及基金在总资产中的比重已经达到34.5%。当然美国资本市场也经历了由粗放到成熟的过程,根据美联储数据1945年,家庭部门与非盈利组织投资者的占比高达91%,随着注册制以及一系列资本市场改革,美国个人投资者参与比例逐渐下降。截至2014年公布的数据,美国家庭部门与非盈利组织投资者已达到历史低,仅占所有投资者比例的34%。