宏观研究专题研究[2008.3.25]专题研究美国70年代通胀的阶段和资产收益分析国泰君安宏观部¾美国70年代的高通货膨胀可以细分为四个时期本报告导读:¾黄金和石油在加速式通货膨胀时期收益表现优异¾股票在高通胀水平下的收益总体表现较差,但在通胀从高位下降时期,某些股票表现也会优于CPI增长摘要:历史上,温和的通货膨胀一直占美国经济的主导地位,因此,70年代的通货膨胀作为美国战后唯一的一次加速通货膨胀,值得关注。美国70年代的加速式通货膨胀可以按照历任总统的更替和联储的施政政策,细分为四个时期,其中尼克松和卡特时期为加速上升时期,福特和里根时期为通胀下降时期。对比美国70年代各资产的平均收益,可以看到,在平均每年7.5%的高通胀下,平均年收益跑过CPI的依次为:住宅、国债、黄金和石油,特别是黄金和石油的收益,大大超过了CPI的增长速度,而各类股票虽然名义收益率为正,但均未能跑赢CPI的增长。各细分阶段的资产收益虽然有所变动,但总体趋势是:黄金和石油在高通胀下收益表现最为优异,但值得注意的,在通货膨胀从高位下降时期,黄金和石油的收益却会大大低于CPI的增长;住宅和国债在高通胀率水平下,收益通常接近CPI的水平;股票在高通胀水平下的收益总体表现较差,且波动较大,但在通胀从高位下降时期,某些类型的股票表现也会优于CPI的增长。各行业代表股票在70年代通货膨胀时期的表现各异,从所选样本来看,70年代总体表现较好的为娱乐、石油和食品股,化妆品和日用消费品股表现较差。但是,即使是通胀时期整体表现较好的股票,在不同的通胀时期变动也较大。本报告共14页,其中图表共16幅。请务必阅读正文之后的免责条款部分专题研究中国不断上升的CPI,使得通货膨胀成为了两会期间的最热点话题之一,温总理在回答记者第一问时,话题便是通货膨胀。在中国经济发展的现阶段,回顾一下美国70年代的通货膨胀,可以帮助我们借鉴经验,准确认识目前的形式,并为我们的投资做出判断。