永续债品种利差,是投资者对于永续债有别于一般债的特征所要求的收益率补偿,本质上是永续债条款期权价格。发行人行业、资质以及条款细节均会影响期权的行权概率和行权收益,进而影响期权价格,反映为品种利差。五大行业中,民企品种利差中枢最高,国企最低;隐含评级越高的个券资质溢价越低;对投资者不利的条款对应一定的条款溢价,反之亦然。
投资企业永续债,重要的是关注本金的展期与利息兑付的递延。我们根据预计行权后票面利率和当前到期收益率之差筛选出有一定展期可能的36支永续债;另外也从三个维度筛选出11支有潜在递延付息可能的永续债,它们的共同特点是发行人静态二级市场估值较高、信用资质的动态波动可能较大、同时具有递延条款。
永续债定价操作指南:先资质定价,再条款定价,最后结合流动性中枢。