行业研究主要是不同行业发展空间的对比,通过行业整体市盈率抬升带动个股市盈率抬升。相对市盈率的研究主要是指发现行业中被低估的公司,通过估值回归均值来获取股价上涨收益。实际操作过程中,市盈率分析与每股收益分析需综合进行,不能割裂看待。
债底价值应用
在实际转债投资过程中,对债底价值的应用需根据不同类型的转债区别对待。对于偏股型转债,由于纯债溢价率[3]较高,纯债价值[4]的变动对转债的影响极小,对债底的估算主要用来判断转债价格的底部,并不能判断转债的未来收益。
[3]纯债溢价率是转债价格超出纯债价值的幅度,计算上:纯债溢价率=转债价格/纯债价值-1。一般而言,纯债溢价率为正,但也存在负数的情况。
[4]纯债价值是指将可转债看作不含期权的纯债,通过现金流贴现计算得到的价值,贴现率一般参考与可转债相同级别、相同期限的纯债的到期收益率。纯债价值=∑各期息票现金流折现+本金折现+期末回售补偿价值。
对于偏债型转债,此时转股溢价率较高,股票期权的价值几乎为零,此时对债底价值的研究非常重要。可将转债视为纯债进行研究,纯债市场变动即可作为转债机会成本的变动,分析判断过程可以类比信用债投资。
观察转债的到期收益率要比观察纯债溢价率更为直观与方便。投资者可将偏债型转债视作纯债购买,再额外获取一个免费的期权收益,此时转债“进可攻、退可守”的特性得到很好的发挥。
但需要注意的是虽然偏债型转债的价格多与正股价格走势出现分化,但若正股价格大幅波动依然会对转债价格产生影响,另外若偏股型转债的转股溢价率过高,在正股价格反弹时,高溢价率也会拉低转债价格的反弹程度。
除此之外,对于偏债型转债,对转债下修转股价的预期也会对转债价格产生影响,需注意对转债条款的研究。
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条款研究,投资转债不容忽视的分析过程
除转债通过“债底+股票期权”实现“上无顶、下有底”的投资优势外,某些时段,转债条款也会对转债价格产生影响,其中不乏一定的投资机会。
因此在投资转债前,对条款的研究也非常重要,其中主要涉及如下三个条款,分别为下修条款、回售条款、赎回条款。
下修条款
如上文章节中所述,转债发行人主要为股权融资,会通过推升正股价格来促进转债转股。除抬升股价外,在形势不好时,发行人还可能通过下修转股价促进转股,尤其是在牛市当中,市场对利好的敏感