来源:金十数据
隔夜,全球多个国家债券收益率倒挂引发市场轰动,除了收益率曲线倒挂之外,关于利率市场,每个交易员还需要了解这几件事……
从定价到曲线倒挂再到期限溢价,以下是每个交易者都需要了解的关于利率市场的5个方面。
一、负收益率
交易者首先要关注的就是负利率债券,2019年的负利率就像90年代的豆豆娃。20世纪90年代后期开始,欧美地区刮起一股对豆豆娃的收藏、交易与炒作之风。eBay上豆豆娃的交易价格远超出它自身成本,这也使豆豆娃公司获得了不菲的收益。后来豆豆娃就成了投机炒作的代名词。
众所周知,在投机行为刚开始的时候,价格会疯似的上涨。但是在现在,如果有人还指望在负利率债券中获得高回报,那就大错特错了。
6个月前,投资者或许还能搏一搏。就拿德国10年期零息债券来说,目前它的收益率约为-0.7%,自2014年以来,收益率从未超过1%。如果你6个月前投资了100万美元购买德国10年债券,6个月后你的收益将超过从现在持有10年期美债到2025年所得到的利息。
一个衡量你持有美国国债所获得的报酬(剔除通胀和其他一些计量经济因素的影响后)的指标——期限溢价目前已经跌至低谷。美联储追踪的数据显示,10年期美债的期限溢价已经跌至-1.21%。
二、对冲基金持仓
目前,对冲基金在利率市场的前端持仓比历史上任何时候都要多。如果利率再低一点,对冲基金最大的头寸就会获利。下图显示了对冲基金的欧洲美元期货COT持仓,其中黄线表示净头寸,可以看到,净持仓目前正处于历史高点。公司或银行等投资者可以通过该合约锁定在未来可能借出和借入的资金的利率水平。
三、资金紧缺
金融危机能够对信贷市场造成如此毁灭性影响的一个原因在于,融资息差遭遇了前所未有的骤停。在金融危机之后,政府采取了一些措施,以避免这种情况再次发生,但现在我们仍看到融资市场的资金短缺。
最常用的衡量方法是银行借款利率(代表无担保信贷)与隔夜美联储利率(代表有担保信贷)之间的息差——LIBOR对OIS,也被称为FRA/OIS (FRA =远期利率协议)。当这种价差扩大时,就表明资金紧张。由下图可以看到,与此相关的12月19日到期的期货合约价格目前处于2018年2月初以来的最大水平,这意味着目前市场正处于资金紧张时期。
四、收益率曲线倒挂
说到利率,最近最不容忽视的就是美债收益率曲线倒挂问题。美债收益率曲线是应用最广泛的经济衰退预测指标之一,如果收益率曲线变得平坦,表明经济衰退的可能性上升。昨天,2年期和10年期美债收益率曲线出现倒挂,引发了风险资产市场的剧烈波动,美股三大股指纷纷下跌。
但如果我们把这个时间稍微拉长一点,比如观察倒挂一个月后美股的表现,可以发现结果似乎并没有那么严重。下图是2年期和10年期美债收益率曲线过去21次出现倒挂后一个月标普500指数的表现,整体上有涨有跌,平均值还出现了小幅上涨。
五、市场预期
最后需要关注的就是美联储降息预期。随着美债收益率曲线倒挂越来越严重,美联储的降息压力可能会越来越大。目前来看,美联储9月份降息50个基点是市场的普遍预期,以下是期权市场目前对9月份美联储降息可能性的预期:
不变——2.5%;
降息25个基点——19.7%;
降息50个基点——65.6%;
降息75个基点甚至更多12.2%。
如果美债收益率曲线倒挂继续恶化下去,未来美联储可能会不得不采取更多的降息措施。