招商证券:碳中和下电解铝板块将迎来利润转折点
电解铝消耗了全社会发电量的7%,但是产值只有全社会GDP的5‰。我国2020年电解铝产量3712万吨(2021年预计产量3980万吨),一吨耗电量1.35万度,约占全年社会发电量的7%。这一占比随着我国电解铝产量快速提升,从2000年的3%提升至2020年的7%。而电解铝产值(电解铝产量*铝价)/GDP,20年来一直稳定在0.5%附近。减碳,电解铝首当其冲。
碳中和如何影响电解铝——供给侧约束:2017年供给侧改革政策落地,约束了产能释放,产能天花板定格在4500万吨。2020年底,我国电解铝产能4320万吨。2021年新增产能200多万吨,完全投产之后我国电解铝产能达到4500万吨。1-2月电解铝产能利用率已经超过91%(有色行业少见)。双碳政策关闭了供给侧改革政策松动的希望。
碳中和如何影响电解铝——需求侧拉动:到2030年,非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右,风电、太阳能发电总装机容量将达到1200GW以上。估算十四五期间光伏年均装机中枢可能在80-100GW左右,风电40-50GW。按照1GW光伏装机量消耗2万吨电解铝计算,光伏新增装机量年消耗电解铝160-200万吨。特高压的建设也拉动铝消费。电动车的发展同时也促进提高铝车身的渗透率(单车300公斤)。
利润拐点+产能指标稀缺,亟待板块估值重估:当前国内电解铝全行业平均盈利接近4000元/吨,净利润率达到20%。由于电解铝产能释放被供给侧改革和减碳双重压力约束,未来电解铝企业高利润恐怕是常态。电解铝板块迎来利润转折点,产能指标也因供给侧改革和碳中和成了稀缺品,亟待板块估值重估。
风险提示:双碳政策执行不到位、供给侧改革政策松动、国内外宏观经济不善拖累铝价,消费不及预期拖累铝价等。