表 1 为永辉超市 2015-2019 年营业收入的构成情况。 表 1 永辉超市 2015-2019 年营业收入构成情况 项目 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 生鲜及加工 46.04% 47.10% 47.56% 47.34% 46.51% 食品、用品 44.16% 45% 43.44% 50.66% 51.93% 服装 9.80% 7.90% 9% 2% 1.56% 从 2015-2019 年营业收入的构成情况看,永辉超市的营业收入主要来自生鲜及加工和食品、用品,同时,食品、用品占营业收入的规模逐渐增大,服装占比逐年降低,2019 年仅占 1.56%,说明永辉超市目前的经营重点在生鲜和食品上。 从表 2 可以看出,食品、用品和生鲜及加工的毛利率在 2015-2018 年逐渐上升,这表明永辉超市的获利能力有所提升,2019 年毛利率有所下降,主要是由于永辉超市在 2019 年进行了大规模扩张和开展促销活动。 表 2 永辉超市毛利率变化情况 项目 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 生鲜及加工 12.81% 13.35% 13.54% 14.86% 13.22% 食品、用品 18.36% 18.93% 18.34% 19.23% 18.72% 服装 30.22% 28.45% 30.46% 30.12% 29.67% 根据上述分析,永辉超市一直致力于连锁超市的发展,主要向顾客提供食品、用品和生鲜等,还提供物流配送服务。同时,永辉超市还开展了云金业务,主要对其他企业提供贷款服务,截至 2019 年底,云金业务累计注册人数 39.29万,累计支付达到 207.37 亿元,贷款余额 44 亿元,营业收入 2.93 亿元,较上年增长 216%,实现利润 1.47 亿元,较上年增长 444%。 3.利润杠杆分析 利润杠杆是企业为了提高利润从而进行的与经营相关的活动。首先,永辉超市很早就明确了以生鲜超市作为特色,所以超市的生鲜展位占比 50%左右,远超过普通连锁超市,虽然生鲜的毛利率较低,约为 13%,但是生鲜是高频次 消费产品,这提高了顾客的重复购买率和消费者黏性。其次,永辉超市通过与京东、腾讯等公司进行战略合作,加强对互联网的运用,进行线上线下融合,拓宽了盈利渠道。同时,永辉超市还结合公司发展战略建设了生鲜冷链仓,新建升级改造常温、冷链物流中心,打造了属于自己的物流体系,截至 2019 年底,永辉超市的物流配送范围覆盖了全国 28 个省,目前已拥有 19 个常温仓、11 个冷链仓,保证了商品配送的效率以及质量。此外,永辉超市精简大型营销活动,强化日常营销,打造情景化专区营销模式。永辉超市通过开展精准营销,借助大数据定向触达潜在顾客,在朋友圈领券后自动插入卡包,跳转永辉生活小程序,对老客促活、新客拉新,取得了较好的效果。 4.利润来源分析 利润来源即企业从什么地方获得利润,需要注意区分利润来源与利润点的不同。利润来源可能包括很多利润点,比如永辉超市销售生鲜、食品和服装,这是不同的利润点,但是它们都是零售业务收入。永辉超市的利润来源主要包括两方面:零售业和服务业,零售业主要是食品及用品、生鲜和加工、服装等的销售,经过战略调整,永辉超市主打食品以及生鲜,服装方面占营业收入的比重在减少;服务业主要指金融服务、转租服务,这些辅助利润源可以帮助企业在现有资源基础上创造额外利润。 5.利润屏障分析 利润屏障指企业为了阻止竞争对手进入市场给自己带来不利影响而采取的难以被竞争对手模仿、能够保障本企业利润的措施,是企业自身的优势。 永辉超市与其他零售企业的不同之处在于其生鲜采用“直采+基地专供”的形式,生鲜主要通过产地直采并与生鲜源头生产商、制造商合作,同时建造专属自身的高效食品供应链,与海鲜交易市场和养殖基地进行密切合作,直采比例高达 77%。永辉超市这一策略形成了技术壁垒,具有价格优势,且种类多样。这一模式也决定了永辉超市独特的配送流程,从基地采购生鲜后统一运到配送 中心进行分类、加工,再根据每个门店的不同需求进行配送。永辉超市为此建设了生鲜冷链仓,新建升级改造常温、冷链物流中心,提高了生鲜产品的质量和运送效率。 永辉超市还实施了特别人才战略,通过零售精英工程、区总教练特训营、电商班等培训项目,持续为公司培养新鲜血液、提升员工技能,打造永辉自有的人才梯队。在薪酬方面,永辉超市的薪酬水平会定期调整,对不同的员工有较强的吸引力,为企业的发展提供人才保障。此外,永辉超市实行复盘、干部评价机制、竞赛机制,践行“高标准、高激励、高淘汰”机制,做到真正的自主管理、自主经营和自主决策。 二、永辉超市盈利模式的财务评价 本文以 2015-2019 年永辉超市的财务数据为基础,采用杜邦分析法对其的盈利模式进行财务评价。 (一)净资产收益率 净资产收益率反映企业投入资本后获得收益的能力。从表 3 可以看出,永辉超市的净资产收益率一直高于行业平均水平,尤其是 2019 年远高于行业平均ROE,这综合反映了永辉超市为股东创造的收益、公司各种经营活动的效率都处于行业较高水平。永辉超市的净资产收益率在 2015-2017 年逐年上升,2018 年虽有下降但仍高于行业平均水平。2018 年净资产收益率下降,从外部环境分析,主要是由于经济下行,零售行业竞争激烈;从内部来看主要是永辉超市净利润下降造成的。2019 年净资产收益率上升,主要是由于净利润和举债的提高。 表 3 永辉超市 2015-2019 年净资产收益率 项目 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 净资产收益率 5.53% 7.48% 8.72% 5.61% 8.10% 行业平均 ROE 3.67% 5.12% 5.08% 5.55% 4.53% 销售净利率 1.42% 2.47% 2.88% 1.41% 1.71% 总资产周转率 2.36 1.98 1.88 1.95 1.85 权益乘数 1.65 1.53 1.61 2.04 2.56 下面从销售净利率、总资产周转率和权益乘数三方面分析永辉超市净资产收益率变动的原因。 (二)销售净利率 从表 4 可知,永辉超市的销售净利率在 2018 年出现下降,2019 年有所回升。2015-2019 年营业收入逐年增长,但是净利润在 2018 年下降了 40.83%,这是 2018 年销售净利率下降的主要原因。 表 4 永辉超市 2015-2019 年净利润和营业收入 项目 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 销售净利率 1.42% 2.47% 2.88% 1.41% 1.71% 净利润(亿) 6.0 12.1 16.9 10.0 14.5 营业收入(亿) 421.4 492.3 585.9 705.2 848.8 营业收入增长率 16.82% 19.01% 20.36% 20.36% 进一步分析永辉超市 2018 年净利润下降的原因,如表 5 所示,主要是由于永辉超市 2018 年期间费用显著增加,2018 年期间费用与上年相比增加了42.79%。剖析年报发现,在期间费用中,管理费用与上年相比增加了 68.84%,其中占比较大的是咨询、审计等中介费用,这些中介费用主要是进行企业合并产生的,与 2017 年相比增加了 121.18%。同时,2018 年永辉超市还进行了股权激励,增加支出 6.6 亿元,这是以往年度没有的。销售费用同比增加 36.78%,主要是因为 2018 年开展促销活动,大规模扩张并大力推广到家服务,导致业务宣传费、运费和仓储服务费大幅度增加。2019 年永辉超市销售净利率回升,主要是因为净利润提高,说明永辉超市 2019 年盈利能力有所提升。 表 5 永辉超市 2015-2019 年期间费用 项目 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 销售费用(亿元) 63.77 71.65 84.52 115.60 137.82 管理费用(亿元) 9.70 12.89 17.81 30.07 20.13 财务费用(亿元) 3.51 1.48 -0.83 -0.74 -0.25 期间费用总额(亿元) 76.98 86.02 101.50 144.93 157.70 期间费用增长率 11.74% 18.00% 42.79% 8.81% (三)总资产周转率 从表 6 可知,2015-2019 年永辉超市和行业平均总资产周转率整体上都呈现出下降的趋势,从宏观方面看,主要是因为互联网技术给传统零售业带来了冲击,零售行业竞争激烈。在这样的情况下,永辉超市的总资产周转率仍高于行业平均水平,在行业中脱颖而出,说明永辉超市营运能力比较强,销售情况比较好,也反映了永辉超市转型期的盈利模式是值得借鉴的。 表 6 2015-2019 年永辉超市及行业平均总资产增长率 项目 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 永辉超市总资产周转率 2.36 1.98 1.88 1.95 1.85 行业平均总资产周转率 1.48 1.4 1.39 1.41 1.34 2015-2019 年永辉超市总资产周转率逐渐下降,2018 年出现回升。究其原因,永辉超市在 2018 年大规模扩张并开展促销活动,大力推广到家服务,这促进了销售,在一定程度上影响了存货周转率,进而影响到总资产周转率;同时永辉超市和牛奶公司等进行战略合作,进一步完善物流体系,使得总资产周转率得到了提升,营运能力得到改善。