第六章 长期筹资(II) 第一节 租赁筹资 第二节 认股权证筹资 第三节 可转换债券筹资 第一节 租赁筹资 一、租赁种类 二、租金的确定 三、融资租赁与借款购买的决策 四、融资租赁筹资评价 一、租赁种类 按租赁资产风险与收益是否完全转移划分 经营性租赁和融资性租赁 按出租人资产的来源不同划分 直接租赁、转租赁、售后回租 按设备购置的资本来源不同可将租赁分为 单一投资租赁和杠杆租赁 1. 2. 3. 一、租赁种类(融资租赁与经营租赁) 融资租赁与经营租赁的区别 涉及的当事人不同 (融资租赁——出租人、承租人、供货商;经营 租赁——出租人、承租人) 租赁的期限不同 (融资租赁——较长;经营租赁——较短) 负担的费用不同 (融资租赁——维修费、折旧费由承租人负担; 经营租赁——维修费、折旧费由出租人负担) 解约条款不同 (融资租赁——没有解约条款;经营租赁——允 许解约条款) 对税收的影响不同 (融资租赁——发挥长期抵税效果;经营租赁— —发挥短期抵税效果) 对资产负债表的影响不同(融资租赁——形成资产、负债;经营租赁— —不形成资产、负债) 一、租赁种类(融资租赁中的直接租赁) 承租人 租赁资产 供应商 资 金 租 赁 资 产 接 受 证 租 赁 合 同 供 货 合 同 出租人 一、租赁种类(融资租赁中的转租赁) 承租人 租 赁 合 同 租赁资产 供货商 提 供 资 金 资产接受证 出租人(1) 出租人(2) 供 货 合 同 资 产 接 受 证 租赁合同 一、租赁种类(融资租赁中的售后回租) 出售资产 承租人 租赁 出租人 一、租赁种类(融资租赁中的杠杆租赁) 承租人 租 赁 合 同 资 产 接 受 证 出租人 贷款合同 租赁资产 制造商 购货资金 贷款资金 金融机构 二、租金的确定 影响租金的因素: 租赁设备的购置成本 预计租赁设备的残值 利息 租赁手续费 租赁期限 租金的支付方式 二、租金的确定 租金通常采用年金法计算 支付发生每期期末 租赁资产价款 年租赁费 ? ?P / A, i, n ? 支付发生在每期期初 租赁资产价款 年租赁费 ? ?P / A, i, n ?(1 ? i) 三、融资租赁与借款购买的决策 决策过程: 1.计算租赁方案税后现金流量及现值 2.计算举债购买方案现金流量的现值 3.比较并决策 请看教材128页例6—2 四、融资租赁筹资评价 融资租赁的优点 能够迅速获得所需资产 增加了筹资的灵活性 可以减少设备引进费 有利于减轻所得税负担 融资租赁筹资的缺点 融资成本高 当事人违约风险 利率和税率变动风险 第二节 认股权证筹资 一、认股权证的概念 二、认股权证合约内容 三、认股权证价值评估 四、认股权证筹资评价 一、认股权证的概念 认股权证(Warrants)是持有者购买公司股票的一种凭证,它允 许持有人按某一特定价格在规定的期限内购买即定数量的公司 股票。 认股权证与股票买权区别 期限不同(认股权证有效期较长;股票买权到期日较短) 对公司现金流量影响不同(认股权证持有者必须持币向公司 购买股票,公司现金增加;股票买权持有者持币向其他股东 购买股票,不影响公司现金。) 对流通在外的股票数量影响不同(认股权证持有者行使权利 后,公司增发新股,流通股增加;而股票买权所有者行使权 利后, 公司流通股总数不变。) 二、认股权证合约内容 认股权证合约的要素: 相关股票:即认股权证可转换的对象 有效期限:即认股权证的权利期限 转换比率:指每一份认股权证可转换的相关 股票数量 认购价格:又称换股价,指认股权证持有者 行使转换权时的特定结算价格 二、认股权证合约内容 附认股权证债券 认股权证通常伴随公司长期债券一起发行, 这种债券可以称为附 认股权证债券。 附认股权证债券是一种混合证券,它由纯 债券(不附认股权证债 券)和认股权证组 成。 目前几乎所有的认股权证都属于可分割认 股权证, 投资者购买了 附认股权证债券后, 即可将认股权证与债券单独进行交易。 三、认股权证价值评估 ? 假设ADD公司计划发行面值为1000元,期限20年, 总额为1500万元的长期债券。投资银行建议: 1. 2. 如果发行纯债券,票面利率定为8%,方能吸 引投资者;目前公司普通股市场价格为每股 42元 如果每份债券附3份认股权证,在未来的5年 内,每份认股权证可按每股价格50元认购该 公司股票,则债券的票面利率可定为7.5%; 并规定如果公司未来进行股票分割,认购价 格也将随之调整;认股权证持有者不享有股 利分配;认股权证可单独进行交易。 三、认股权证价值评估 纯债券价值=1000×7.5%(P/A,8%,20) +1000(P/F,8%,20) =736.36+214.5=950.86(元) 认股证价值=1000-950.86=49.14(元) 每份认股证价值=49.14÷3=16.38(元) 三、认股权证价值评估 ? 认股权证最低理论价值 认股权证价值=理论价值+溢价 认股权证的理论价值是指它在证券市场上出售的 最低极限价格 V = max [ N ( Ps – K ) , 0 ] V表示认股权证的理论价值 N表示转换比率,即每份认股权证能购买的普 通股股数 PS表示普通股每股市价 K表示认购价格 三、认股权证价值评估 ? 认股权证溢价 认股权证溢价 认股权证溢价=市场价值-理论价值 认股权证溢价大小与相关股票市场价值的变动有 密切关系。 ?ADD公司预计未来股票市价、认购价格、认股权证 理论价值和市场价值以及认股权证溢价如表所示: 认股权证价值表 单位:元 股票市 价 (1) 20 30 40 42 50 60 70 80 90 认购价格 (2) 50 50 50 50 50 50 50 50 50 转换比率 (3)(份) 3 3 3 3 3 3 3 3 3 认股权证理论价值 (4)=