报告要点
PPP落地速度与融资成本高度相关
PPP系列报告之一重点讨论了PPP清库影响,环保领域使用者付费占比较高的污水处理及供水细分领域受影响较小。PPP项目除受清库影响外,对利率敏感度也较高,本篇系列报告之二从环保企业发债利率观察融资成本趋势。以十年期国债为例,2015年上半年收益率稳定在3.5%附近,6月开始下滑,2016年10月左右见底反弹(约2.65%),2018年4月初一度突破4%,目前有所回落,最新值为3.73%(2018-5-16)。2015年后PPP项目开始大量入库,项目合同签订的回报率也是基于当时的综合融资成本,利率上行导致PPP项目进度较为缓慢,但近期已出现融资成本回落现象。
短期发债成本回落,央企回落幅度最大
我们统计了2011年初至2018年4月底5,729个发债主体的31,290条发债信息,2018M5相比2018M1来看,一是民企、地方国企、中央国企平均发债融资成本上浮比例已经分别回落5.6pct、9.3pct、9.2pct,情况积极好转,民营企业最新发债成本上浮比例为40.8%,高于地方国有企业的22.4%和中央国有企业的7.4%;二是AAA、AA+和AA类公司发债成本分别较贷款基准利率上浮8.7%、33.1%和52.9%,其中AAA级企业发债成本较年初回落12.7pct。
环保企业发债利率略降,平均上浮21.9%
总结2011年以来89家PPP相关企业发债情况,2018M5相比2018M1发债成本已有明显下降(5.8%降至4.9%,相比基准上浮比例从39%降至8.8%),其中碧水源、启迪桑德、盛运环保、首创股份发债频率较高。2018年以来盛运环保、启迪桑德、碧水源及首创股份发行12笔债券,平均发债规模为6亿元,平均票面利率为5.41%,相比基准贷款利率上浮21.9%。
环保大会明确支持PPP,推荐运营兼具成长龙头