白银和黄金虽然两者同步性较高,但由于白银工业用途更加广泛,且又不是官方货币储备,所以白银的商品属性通胀高于黄金。相比之下,黄金的避险属性主导着金融资产价格的走势,所以黄金的金融属性较强,这也能反应出在美联储持续降息和开启QE之后,金融属性带动黄金价格开启牛市,另一边由于需求的疲软、库存累计至高位带动白银价格大幅回落,金银比的上升带动通胀预期回落。未来看,我们认为多种因素将会对金银比形成较大的扰动。首先,从政策因素来说,对黄金价格的上行形成制约。今年黄金部分的强势将归功于的地缘政治避险因素,随着拜登上台,美国和其他国家之间的贸易来往将取得部分和解,整体来说未来的政策更走向合乎预期的一个框架,在流动性仍然宽裕的的背景下,持有黄金的机会成本降低,银价的金融属性将逐步凸显并跟随黄金价格上涨,金银比可能会出现回落。其次,从通胀预期来说,金银比的波动性有所加剧。疫苗的进展有利于通胀预期的回升,以及整体全球需求的复苏对大宗商品形成利好,白银的商品属性受益于需求复苏。另一方面,黄金的主要驱动因素是实际利率,在通胀预期走高的背景下,名义利率若保持不变,那么实际利率则会出现回落,推动黄金价格进一步走高,那么金银比则取决于他们的相对增长速度。第三,若货币政策在明年年底收紧的话,那么金银比会出现明显回落。如果疫情在明年下半年有望出现明显好转,那么全球经济的增速将会出现明显增长,白银的商品性和金融性属性的供需平衡也将进一步显著修复,对银价形成利好。与此相对的是,在这个背景下,拜登必定会督促美联储加速对货币政策的调整,那么在实际利率上行概率加大的前提下,黄金价格将会受到下行压力,金银比整体回落。综合来说,未来商品资产受到的干扰因素较多,且目前仍然看不到一个明确的路径,价格也会因为市场预期的不平衡导致波动率有所加大。