第一种是股利固定增长模型: —普通股筹资费用率G——增长比率 第二种是资本资产定价模型。依据资本资产定价模型,普通股资本成本的计算公式为: ——股票的贝系数;——股票市场的平均要报酬率; ——市场平均风险溢酬。 无风险报酬率[例题】ABC公司拟发行一批普通股,发行价 格12元,每股发行费用2元,预定今年分派现 金股利每股1.2元,则资本成本率为: Kc=1.2/(12-2)=12% 【例题】XYZ公司准备增发普通股,每股发行 价格为15元,发行费用3元,预定第一年分派 现金股利每股1.5元,以后每年股利增长5%。 其资本成本率测算为: Kc=1.5/(15-3)+5%=17.5% [例题]已知某股票的 为1.5,市场报酬率10 %,无风险报酬率6%。该股票的资本成本率 测算为: Kc=6%+1.5(10%-6%)=12% 三、综合资本成本率加权平均资金成本,是指分别以各种资金成本 为基础,以各种资金占全部资金的比重为权数 计算出来的综合资金成本。 计算公式 式中:Kw——综合资本成本率 Kj——第j种个别资本成本率 Wj——第j种资本比例 权重的选择账面价值权数 市场价值权数 目标价值权数 【例题】ABC公司现由长期资本总额10000万元,其中长期借款2000万元,长期债券3500 万元,优先股1000万元,普通股3000万元, 留存受益500万元;各种长期资本成本率分别 为4%、6%、10%、14%和13%。计算该公 司综合资本成本率 第一步:计算各种长期资本的比例 长期借款资本比例=2000/1000=20% 长期债券资本比例=3500/1000=35% 优先股资本比例=1000/10000=10% 普通股资本比例=3000/10000=30% 留存受益资本比例=500/10000=5% 第二步:测算综合资本成本率 Kw=4%20%+6%35%+10%10% +14%30%+13%5% =8.75% 资本结构的概念:各种资金的构成及比例。 广义资本结构:全部资本价值的构成及其比例 关系(长期资本、短期资本) 狭义资本结构:各种长期资本价值的构成及其 比例关系 二、影响资本结构的因素: (1)企业财务状况; (2)企业资产结构; (3)企业销售情况; (4)企业所有者和管理人员的态度; (5)贷款人和信用评级机构的影响; 三、资本结构理论 主要观点 净收益理论 负债程度越高,资金成本越低,企业价值越大。负债程度为 100%时,企业价值将最大。 净营业收益理论 负债多少与企业价值无关;不存在最佳资金结构。 MM理论 在不考虑所得税的情况下,风险相同的企业,其价值不受负债程 度的影响;但在考虑所得税的情况下,负债越多,企业价值越大。 代理理论 均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债权代理成本之间的 平衡关系来决定的。 等级筹资理论 其中心思想首先是偏好内部筹资,其次如果需要外部筹资,则偏 好债务筹资。 (6)行业因素; (7)所得税税率的高低;(8)利率水平的变动趋势。 一、杠杆原理 财务管理中的杠杆效应表现为:由于特定费用 (如固定经营成本或固定财务费用)的存在而 导致的,当某一财务变量以较小幅度变动时, 另一相关财务变量会以较大幅度变动。 所谓固定费用包括两类:一是固定生产经营成 本;另一是固定的财务费用。 两种最基本的杠杆:一种是存在固定生产经营成 本而形成的经营杠杆;还有一种是存在固定的 财务费用而引起的财务杠杆 几个基本概念 (一)成本习性 1、含义:所谓成本习性,是指成本总额与业 务量之间在数量上的依存关系。 成本总额 依存关系 业务量 2、成本分类 固定成本,是指其总额在一定时期和一定业务 量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成 本。其特点是:总额不变;单位变动成本与业 务量呈反比例变化。 变动成本,是指其总额随着业务量成正比例变 动的那部分成本。其特点是:总额正比例变动, 但单位变动成本不变。 混合成本虽然随着业务量变动而变动,但不成 同比例变动。混合成本按其与业务量的关系又 可分为半变动成本和半固定成本。 3、总成本的直线方程: y=a+bx (二)边际贡献和息税前利润之前的关系 1、边际贡献:边际贡献=销售收入-变动成本 (公式:M=px-bx=(p-b)x) 式中:M为边际贡献;p为销售单价;b为单位 变动成本;x为产销量;m为单位为际贡献。 2、息税前利润:是指不扣利息和所得税之前 的利润。 息税前利润=销售收入-变动成本-固定生产经 营成本 (注:一般对于固定的生产经营成本简称为固 定成本。) 息税前利润=边际贡献-固定成本 EBIT=M-a 式中:EBIT为息税前利润;a为固定成本。 二、经营杠杆 (一)经营杠杆的概念 经营杠杆:由于固定成本的存在而导致息税前 利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。 理解经营杠杆: 息税前利润=(单价-单位变动成本)产销 量-固定成本 EBIT=(p-b)x-a (二)、经营杠杆作用的衡量指标 由于存在固定经营成本,销量较小的变动会引 起息税前利润很大的变动。 DOL——为经营杠杆系数;EBIT——为变动前息税前利润; EBIT/EBIT——为息税前利润变动率; Q——为变动前销售量; Q/Q——为销售量变动率。 EBITEBIT DOL (1)DOL的定义公式:经营杠杆系数=息税前利润变动率/产销业务量 变动率 DOL= EBITEBIT EBITEBIT bxEBIT M为边际贡献,EBIT为息税前利润DOL=基期边际贡献/基期息税前利润 =M/EBIT=M/(M-a 例:某公司有关资料如表所示,试计算该企业2006年的经营杠杆系数。 项目 2005年2006年 变动额 变动率(%) 销售额 1000 1200 200 20 变动成本 600 720 120 20 边际贡献 400 480 80 20 固定成本 200 200 息税前利润200 280 80 40 【解析】 根据公式得2006年数据: DOL= 按简化公式计算如下:经营杠杆系数(DOL)=400/200=2 同理2007年经营杠杆系数(DOL) =480/280=1.71 1000 200200 40(3)、结论: 在其他因素不变的情况下,固定的生产经营 成本的存在导致企业经营杠杆作用(即销量较 小的变动会引起息税前利润很大的变动)。 经营杠杆系数越大,经营风险越大。 影响因素: 包括产品销售数量,产品销售价格,单位变动 成本和固定成本总额等因素。 固定成本越高,经营杠杆系数越大;边际贡献 越大(即销量提高、单价提高、变动成本下 降),经营杠杆系数越小 (二)财务杠杆 (1)财务杠杆的含义 财务杠杆:由于债务存在而导致普通股每股收益 变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。 财务杠杆反映的是每股收益变动要大于息税前利 润变动。 普通股每股收益=净利润/普通股股数 EPS=[(EBIT-I)(1-T)]/N 其中:I、T和N不变 EBIT的较小变动会导致EPS较大的变动。 (2)、财务杠杆作用的衡量 财务杠杆系数:普通股每股收益的变动率相当于 息税前利润变动率的倍数。 定义公式: 财务杠杆系数=普通股每股收益变动率/息税 前利润变动率即 EBIT EBIT EPS EPS DFL 式中,DFL——为财务杠杆系数;EPS——为普通股每股利润; EPS/EPS——为普通股每股利润变动率; EBIT/EBIT——为息税前利润变动率。 将EPS=[(EBIT-I)(1-T)]/N代入: 则得到简化公式: 财务杠杆系数(DFL) =基期息税前利润/(基期息税前利润-利息) =EBIT/(EBIT-I) EBIT EBIT EPS EPS DFL 结论:只要在企业的筹资方式中有固定财务费用支出 的债务,就会存在财务杠杆效应。 息税前利润的较小变动,就会引起每股收益较 大的变化。财务杠杆系数越高,财务风险越大。 影响因素: 企业财务杠杆系数的因素包括息税前利润、企业 资金规模、企业的资金结构、固定财务费用水 平等多个因素。 (三)复合杠杆 (1)复合杠杆的概念 复合杠杆:由于固定生产经营成本和固定财 务费用的共同存在而导致的每股收益变动率大 于产销业务量变动率的杠杆效应。 (2)复合杠杆的计算 复合杠杆系数是指每股收益变动率相当于业务 量变动率的倍数。 DTL=普通股每股收益变动率/销售收入变动率 =DOLDFL= 3、结论(1)只要企业同时存在固定的生产经营成本 和固定的利息费用等财务支出,就会存在复合 杠杆的作用。 (2)在其他因素不变的情况下,复合杠杆系 数越大,复合风险越大。 (3)影响因素 例:某企业只生产和销售A产品,其总成本习性模型为 y=10000+3x。假定该企业2006年度A产品销售量为 10000件,每件售价为5元;按市场预测2007年A产品的 销售数量将增长10%。 要求: (1)计算2006年该企业的边际贡献总额; (2)计算2006年该企业的息税前利润; (3)计算2006年的经营杠杆系数; (4)计算2007年息税前利润增长率; (5)假定企业2006年发生负债利息5000元,且无 融资租赁租金,计算2007年复合杠杆系数。 解析: (1)2006年企业的边际贡献总额 =100005-100003=20000(元) (2)2006年该企业的息税前利润 =边际贡献总额-固定成本=20000-10000=10000(元) (3)2006年的经营杠杆系数 M/EBIT=20000/10000=2(4)2007年息税前利润增长率=210%=20% (5)DTL=M/(EBIT-I) =20000/(10000-5000)=4 二、最优资本结构的确定 (一)每股利润分析法 每股利润分析法是利用每股利润无差别点来进 行资本结构决策的方法。 (一)确定方法 1、每股收益无差别点法 (1)每股收益无差别点的含义:指每股收益不 受融资方式影响的息税前利润水平。 在每股收益无差别点上,无论是采用负债融 资,还是采用权益融资,每股收益都是相等的。 EPS EBIT——息税前利润平衡点,即每股利润无差别点;I1,I2——两种增资方式下的年利息; Dp1,Dp2——两种筹资方式下的年优先股股利; Nl,N2——两种筹资方式下普通股股份数; EPS——普通股每股利润。 每股利润分析法 税息前利润普通股筹资 债务筹资 优先股筹资 无差别点 无差别点 决策原则: 当预计的EBIT高于每股收益无差别点的EBIT 时,运用负债筹资可获得较高的每股收益;当 预计的EBIT低于每股收益无差别点的EBIT时, 运用权益筹资可获得较高的每股收益。 例:环瑞公司现有资金400万元,其中自有资金普通股 和借入资金债券各为200万元,普通股每股l0元,债券利 息率为8%。现拟追加筹资200万元,有增发普通股和发 行债券两种方案可供选择。所得税率为25%,试计算每 股利润无差别点。 解析: EBIT=48 即当息税前利润为48万元时,增发普通股和增加债券后的每股利润相等。如下表所示 20 EBITEBIT 增发普通股增加债券 息税前利润 48 48 减:利息 16 32 税前利润 32 16 减:所得税(25%) 普通股可分配利润24 12 普通股股份数(万股) 40 20 每股利润(元) 0.6 0.6 EBIT为48万元的意义在于:在息税前利 润大于48万元时,增加债券筹资比增发普通股 有利;当息税前利润小于48万元时,发行股 票更为有利。若该公司下一年的EBIT预计为 60万元,则该公司在筹资时应该选择债务类筹 资;若该公司下一年的EBIT预计为25万元, 则该公司应该选择股票类筹资。 (二)比较资金成本法 决策原则:选择加权平均资金成本