【关键词】 企业集团、 上市公司、 转型经济、 新兴市场、 回整上市、 修正的权益结合法 A b str a c tA c c o r d in gt o S ta te —o w n e d A sse ts S u p e r v islo n a n d A d m inJ str a tio nC o 唧issio n o f S ta te C o u n cil( S A S A C ), en ter p r ises g r o u pt o g o p u b licw iIIb e c o m e th e h ig h lig h te dtr e n d in 2 0 0 6 . T h is p a p e rst a r t s f r o mth ep r o b le mi n r e a l e c o n o m iC 】 if e th a t w h e th e r th e g r o u pi nC h in a sh o u ld g o p u b lica Sa w h o le . c o n sid e r in gth e tr a n sitio n a l e c o n o m y b a c k g r o u n dth a t C h in e see n te r p r ise sg r o u p sstu c k in . A n dth e a u th o r h o p e t oe x p lo its o m e th e o r e ticf . r a m ew o r ko r id e a s, h e lP i n gth er e a so n a b le d e ciS io np r o c e ss b y r e g u la to r yw a tc h d o g s.O u rp a p e rf in d s th a t th eg r o u p sa s th e c o n tr o llin g o w n e r sh ip s o fliste d c o m p a n ie sa r e th e r e su lt o f e c o n o m yi n stitu tio n r e f o r m a n d a lS Oth e to o ls b y g o v e r n m e n tt o f a c ilita r e th e “c a tc h —u p str a te g y ” , w h ic hh a v e sD e d u p th e e c o n o m ic d e v e ]o p m e n ta n d f u r th e r e d th ein stitu tio n a lc h a n g e s. M o stim p o r ta n to f a ll, th e e n t e r p r ise sg r o u p im p r o v e dth ee c o n o m ic e f f ic ie n c y b yr e so ly e th e p r o b ]ellis c a u se d b y m a r k e t d e f a u lt.A d d itio n a lly . a sth e m id d le o n e in “T h r e e —T ie r S u p e r v isio n S y ste m o fS c a te d —o w n e dA sse ts” , th e g r o u p sa c te du p a s th eo w n e r s, f i¨ in gth ev o ido f o w n e r S .B a se do n th e th e o r e tica n a ly siSa n de m p ir ic a l stu d y , w ec o m e t oth ei"o llo w in gte n ta tiv e c o n c ]u si o a s, h o p in g it u se f u l t oin sp ir e th ef u r th e rr e se a r c h e s:( 1)T h isp a p e rsu p p o r te d th e a ssu m p tio nth a tg r o u p sinC h in a h a v ei n f lu e n c e s o n th e p e r f o r m a n c e sa n d f ir m v a lu e s 0 f th e 1 iste dc o m p a n ie sth a t a f f il ia te d tog r o u p s.( 2)D if f e r e n c e n a t u r e s in u ltim a te c o n tr o llin gsh a r e h o ld e r sw ill c a u s e th ed if f e r e n t in f ltle n c e s o n th e ir a f f ilja te d 1iS te d c o m p a n ie s:( 3)A sf o r th e sta te —o w n e dg r o u p se v o lv e da lo n gth ed if f e r e n tr e f o r mp a th s,th e m a r k e t v a lu e d “S p in n e d —o f f M o d e l’ ’ lo w e st, “T h r e e —T ie r S y ste m ”n e x t, a n d th e li ste d c o m p a n ie sw i tha r e a ]f u n c t io n a lg r o u p r a n k e dh ig h e S t. O n th ea b o v ee v id e n c e s, th ep a p e ra n sw e r e d th eq u e stio n s f r o mS A S A C .F ir stly , w e sh a ll d iv id e a l 1e n te r p r ise s g r o u p sin to se v e r a l c a te g o r ie sa c c o r d in gt o th e ire v e ]v e m e n tp a th s. T h e n , a sf o r th e “S p in n e d 一0 f fT y p e ”g r o u p , w e su g g e stth em e r g e b e tw e e n th ep a r e n t c o m p a n ie s a n d l iste dc o m p a n ie s, w h ic hW i¨ in c r e a seth e ir m a r k e t v a lu e s. W h e r e a s th ep o sJtiv ein f lu e n c e s f r o m th eg r o u p h o r n o u to f “G r o u pR e str u c tu r eT y p e ” ,t om a in ta in th es t r u c t u r e 0 fg r o u p —liste d c o m p a n ie ss e e m s r e a so n a b le ,a n y w a y .A n o th e r n e wq u e stio n c o m e s o u t a f t e r w e id e n tif y w h ic ht y p e g r o u pn e e dg o p u b l ica saw h o le , t h a t h o w t o r e e o g n iz e a n d m e a s u r e th etr a n sa c tio n s if 'w e r e str u c tu r e d th esp in n e d n e d ~o f f "g r o u p b y m e r g in gth eg r o u pa n d a f f ilia te d l i S te dc o m p a n ie s a s a w h o le ?a s f a r a s th e e c o n o m ice f f e c t is c o n c e r n e d , th e a c c o u n tin gissu e r e la te d t og r o u p ’ Sg e ln g p u b ich a sp r o f o u n din f lu e n c e s, e sp e c ia llyw h e n it c o m e st o a b o a r d1istin g . T h u s,th ea c c o u n t in gsta n d a r d 0 nb u sin e ss c o m b in a tio n , w h ic hf it f o r th esp e c ia lsitu a tio n s in C h in ab u ta lsoc o n v e r g in gt o th ein te r n a tio n a ¨ yr e c o g n iz e dsta n d a r d , iS th e e v e n tp u to n th e t o p o f a g e n d a .T h e r e f o r e ,inth ese c o n dp a r t,w ed e f in e dth esp e c ia lt r a n s a ccion~re—em erg ingtog o p u b lic ” . w h ic hr e f e r s to th em e th o d th a tth ep a r e n t —S o nc o m p a n ie sm e r g ec o m ef r o mf o r m e rsp in n e d n e d —o f fr e st r u c t u r einSr a te —o w n e d e n t e r p r ise sr e f o r m . A n d w e d iS C U S S th em e a su r e m e n t a ttr ib u teo fth e “r e —e m e r g i n gt o g o p u b lic ’ ’ b e f o r eb r in g in gf o r w a r d th ec o n c e p t “m o d if le d p o o l in go f in te r e sts” . Ino r d e r to m a k eth ea n a ly sism o r e d e ta ile d , w eu s e th e c a s e stu d yo f T C LG r o u p , t oillu str a te th e r e a so n i n g p r o c e ss.A s f o r th e c r e a tiv e p o in tsin th iSp a p e r , w e c o n c ]u d e th e m a sF o l】 o w s:( 1)T h iS p a p e r d i S C U S S e S th e c h a r a c te r istic s a n din f lu e n c e s o f C h in a ’ se n t e r p r lse s g r o u p in th eb a c k g r o u n do f tr a n si tio n a le c o n o m y , b a se do n th ep a th a lo n gw h ic h th eg r o u p e v oJv e d . W e d e v e lo p th isp a p e r b y r e so r t toth e in stitu tio n a le c o n o m ic s, th e o r yo fp r o p e r t yr ig h ta n da g e n c y th eo r y ,a t th e s a m etim e , c lin g in gt o th eu n iq u ej n in stitu tio n a l e n v ir o n m e n t inC h in a , w h ic h p r o v id e sth e a n a ly siSf r a m e w o r kf o rth er e se a r c ho n8 e n te r p r ise s g r o u p , a n d f o r th e q u e stjo n f r o m S A S A C .( 2)T h e r e se a r c h e s in v o lv e dth es a m eto p icw ith u s a r e a lm o st b a se d in th ef o r e ig nin sti tu tio n a le n v ir o n m e n t, a n df e w d ipin toth eg r o u p ’ si n f lu e n c ein C h in a ’ str a n sitio n a le c o n o m ic b a c k g r o u n d . T Msp a p e rf ir stlyr e la te d th en a t u r e o f u ltim a te c o n tr o llin g sh a r e h o ]d e r st ob u sin e ssg r o u p a n d p e r f o r m a n c e so fliste d c o m p a n ie s, p r o v id i n g th er e se a r c h e r s a n e wsta n d p o in tto c o n sid e r th e f a c to r s th a tim p a c t th e1 i ste d c o m p a n ie s.( 3)T h isp a p e r b r in g s f o r w a r dth e “r e —e m e r g in gt og o p u h lic ” so lu t io nto th e p r o b le m s1 e f tb yS O E sr e f o r m , a n d th e n th e m o d if ie dp o o lin go fi n t e r e s t s m e th o di s d isc u sse d . T h e se d iS C U S S io n s p r o v id e sth e id e af la sh e so n th e c o m b in a tio n b u sin e ss b y m e m b e r s o fsp in n e d —o f f "g r o u p ,c o n st r u c t in g th ein te g r a te d th e o r y sy st e m b y p r o v id in gso l u t io n t o th ep r o b le m sw eP ic k u p a t th eb e g in n in g .( 4 )T h e r e e x js t s n o c o n s e n s u s o n th ec o n c e p tio no r d e f ln itio n o f b u sim e ssg r o u pin C h in a . T h e d e f in j tio n th isp a p e r g iy e so u t c o n sid e r s th e sta n d a r dh ig h lY r e c o n g n iz e d b y in te r n a tio n a lc o m m u n ity , a n d a lso c lin g s t o th eu n iq u eirlsti t uC io n a f e n v i r o n m e n t in C h in a .( 5)A s f o r th e d a ta . w e u s e th e in f o r m a tio n a b o u t th e sh a r e h o ld e r s m o str e c e n tlY r e q u ir e d t o d isc lo s ejn 2 0 0 4 . w h ic hu n f 0 1d s th ee x p lic itr e la tio na m o n gth e u ltim a te sh a r e h o ld e r s a n dd ir e c t c o n tr o llin g sh a r e h o ld e r s.【K e yW o r d s】 B u sim e s sG r o u p , L iste d C o m p a n ie s, T r a n sitio n a l E c o n o m y ,E m e r g in g M a r k e t, R e —e m e r g in gtoG oP u b lic , M o d if ie dP o o lin go f In t e r e st s9 第1章导论‘‘积极创造条件推进国有大型企业产权多元化股份制改革, 支持具备条件企业逐步实现整体上市, 这是今后国资委工作的主要方面。 ”——李荣融, 20 0 5年12月1. 1问题的提出及选题的意义20 0 5年12月 国资委提出, 今后我国上市公司的国有集团母公司将逐步“空壳化” , 以解决集团企,lk 芹tl上市公司价值取向不一致问题。 由于目前国有企业上市的主要模式, 是把优良资产重组上市, 集团公司还要负担一批存续企! Ik 。 这使得集团公司和上市公司的价值导向不一致。 因此, 要逐步消除存续企业问题, 卸掉集团公司的包袱, 使集团公司“空壳化” 。 例如, 目前宝钢上市公司资产已占集团总资产的9 0 %, 未来集团公司与上市公司必然会合二为~。 集团整体上市将成为20 0 6年国企改革的趋势和亮点。