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来源:投基家对于一位专职从事投机活动的人来说,金融市场投机和赌博是有可比性的,将两者并列起来似乎不会引起反感。但如果将投资,特别是“价值投资”和赌博联系在一起,是会让很多虔诚的“价值投资者”嗤之以鼻的。所以,我说巴菲特也许只是讲出了价值投资的一面,而查理-芒格先生也许说了些价值投资的另一面。还记得在阅读《穷查理宝典》中看到,芒格将投资比作是“赛马中的彩池投注系统”,他提到了两个重要的因素:赔率和赔注。而且提到了一个极其重要的原则:“观察并寻找世界上错位的赌注,机会并不太多,但既然上天赐予良机,聪明的人就会重金下注,而其他时候却按兵不动。”
赌博也正是如此,关系两个因素:赔率(不是指专用词“赔率”,而是指的赢率)、赌注。其实如果每次赌博都是独立性事件的话,赢率(输赢的概率)乘以输赢结果就是期望收益率,如果赌博次数越多,最终收益率就越接近期望收益率。而赌场,正是玩弄期望收益率的老手。每一种赌戏的赢率都是经过严格概率计算好的,一般来说,赌客投注的次数越多,赌场的期望收益率就定的越低,反之则越高。例如百家乐中,押“和”的赔率就很高,其实赌场的期望收益率非常高,因为押注的人不多。因此,赌场的生存法则就是:较低的赢率和精心设计的赔注,最关键还是遵循大数法则,尽可能多的让赌客投注,这样才能使得最终收益率接近期望收益率。而赌客,从一个整体来看,是注定亏损的(亏损即赌场所得,加上其他摩擦费用等)。赌客只有控制自己的期望收益率为正,且通过不断的重复才能达到最终盈利的目的。就单一次数的赌博而言,随机性决定一切,也即是运气决定。可能大幅高于期望,也可能大幅低于期望。
为什么说价值投资也是一种赌博呢?首先,任何投资都存在不确定性,例如股市中,被投资企业经营发生巨大波动,管理层治理道德风险,不可控的自然灾害和战争等。因此,价值投资同样存在“赢率”问题。其次,资金管理可以理解为下注的方式方法。最后,赌博的一些经验方法,同样可以适用于价值投资。
其实投机和投资,都和赌博一样,首先要提高自己每一次下注的赢率。其次是要赢率较高的机会上下重注。但做法具体有所不同。价值投资实际上是建立在两个重要核心上,那就是中长期来看,股票的价格始终要反映其内在价值;相同标的而言,价格越低,安全性越高。这其实也是种“均值回归”