本文拟依据选取的10家具有代表性的煤炭采　布为正态分布;③投资风险用投资收益率的方差或标准差　选业类上市公司发布数据,采用资本资产定价和加权平均　标识;④影响投资决策的主要因素为期望收益率和风险两　收稿日期:2014—02—11　作者简介:郜鸿(1985一),男,河南焦作人,中级经济师,主要研究方向为煤炭行业经济发展、项目技术经济评价　16@126.toni。　分析、矿业权评估等,E—mail:xingshi3　引用格式:郜鸿.煤炭采选行业建设项目基准收益率测算[J].煤炭工程,2014,46(6):150—152.　150　2014年第6期　煤炭工程　项;⑤投资者都遵守主宰原则(Dominance　rule),即同一风WACC即是企业所有权利要求者(包括股权投资者、债权人　险水平下,选择收益率较高的证券;同一收益率水平下,　及优先股股东)的基准收益率。8。1…。计算公式为:　选择风险较低的证券。　模型计算公式为:　K=峰+/3×(k一墨)　(1)　式中,WACC为加权平均资金成本,即基准收益率;K　式中,K为行业投资资金的预期收益率,即权益资金　为权益资金成本;Kd为债务资金成本;E为权益资金;D　的资金成本;峰为市场无风险投资收益率;K。为市场平均　为债务资金;万%为权益资金所占权重;万%为债务资金　风险投资收益率;/3为行业风险系数。　所占权重;t为项目所得税率。　市场无风险投资收益率是衡量整个市场上投资者可以　获得的最低收益率成本,通常参照国家长期国债利率或存　2权益资金成本测算　款利率。市场平均风险投资收益率通常可在行业内抽取有　代表眭的企业样本,利用代表性企业若干年财务报表数据　2.1　市场无风险投资收益率(K,)　为基础来确定行业净资产收益率的平均值作为参照两J]。　市场无风险投资收益率(墨)可参考政府发行的中长期　1.2加权平均资金成本法　国债利率或同期银行存款利率来确定。本次测算通过对　Costof　2008年以来中国人民银行公布的五年期定期存款利率进行　加权平均资金成本法(WeightedAverage　Capital,　WACC)是以企业各种资金在企业全部资金中所占比重为权统计并取其平均值4.78%作为市场无风险投资收益率。　数,对不同资金成本加权平均得到的企业资金总成本。　2008年以来五年期定期存款利率表见表1。　表1　2008年以来五年期定期存款利率表　2.2　市场平均风险投资收益率(K)　类上市公司的净资产收益率进行分析,经统计2004年至　市场平均风险投资收益率即风险报酬率,是指在风险　2013年十年数据并取其平均的净资产收益率18.18%作为　投资中取得的报酬与其投资额的比率。投资的风险越大,　市场平均风险投资收益率。代表性煤炭上市公司净资产收　风险报酬率越高。本文选用10家具有代表性的煤炭采选业　益率表见表2。　表2代表性煤炭上市公司净资产收益率表　%　2.3煤炭采选行业风险系数(启)　为0.67。　煤炭采选行业p系数的确定参照建设部标准定额研究　2.4权益资金的资金成本　所发布的行业风险系数表,则煤炭采选业行业的口系数值　根据资本资产定价模型,计算出煤炭采选业的权益资　151　煤炭工程　2014年第6期　金或　概　继续用加权平均资金成本法对煤炭采选行业的基准收益率　K=　一　进行计算。　一%n7　弓0　p__“鼢　K一4即嬲　%%　3.1借贷资金成本的确定　本文借贷资金的资金成本测算使用五年期长期贷款利　3加权平均资金成本的测算　率,通过对2008年以来国内五年期长期贷款利率统计(见表　以资本资产定价法计算的权益资金的资金成本为基础,　3)可知,2008年以来五年期长期贷款利率平均值为6.73%。　表3　2008年以来五年期长期贷款利率表　3.2权益资金和借贷资金占全部资金比例的确定　“过山车”的情况,由于选择的代表性样本企业情况差异和　根据《建设项目经济评价方法与参数》(第三版),经　选择的代表性时问段的局限性,测算的行业净资产收益率　专家调查的煤炭采选行业合理区问为40%~60%。本文依仅能反映行业一段时期的情况,实为动态数据,需要不断　据上述10家煤炭采选业上市公司2013年末资金比例公开更新和修正。　数据并取其平均值作为煤炭采选业资金比例。则权益资金　2)煤炭采选业属完全竞争行业,行业内企业众多,企　占全部资金比例约为40.88%,借贷资金占全部资金比例约业资产结构情况千差万别,行业的项目资金比例没有统一　为59.12%。　标准。本文统计的自由资金和借贷资金比例只能反映一定　3.3基准收益率的计算　时期行业资金比例的概况。　通过加权平均资金成本法计算出的煤炭采选行业税后　因此,煤炭采选业投资者在开展投资决策时可以根据　基准收益率为:　企业资金结构情况和特定时段行业平均净资产收益率情况　F　n　及行业口系数等对基准收益率进行修正,完善其准确性,　时cc=K×云弓+Kd×(1一f)×若,_　有效实现其作为项目投资决策依据的效果。　6.73×(1—25%)×40.88%+13.76×59.12%=10.20%　参考文献:　由于煤炭采选行业的资产负债率合理区问为40%~　60%,本文根据不同的资金比例计算出不同的基准收益率　[1]　陈明奇,杜燕,赵静,等.页岩气行业建设项目基准　供投资者参考。不同资金比例下的基准收益率见表4。　收益率测算[J].天然气技术与经济,2013(2):68—70.　表4不同资金比例下的基准收益率　%　[2]　国家发展改革委,建设部.建设项目经济评价方法与参数　(第三版)[M].北京:中国计划出版社,2006.　[3]　国家能源局.煤炭建设项目经济评价方法与参数实施细则　『M].北京:中国矿业大学出版社,2012.　[4]　建设部标准定额研究所.建设项目经济评价参数研究　『M].北京:中国计划出版社,2004.　[5]　钟乾乾,王维,刘安秀.煤矿项目基准收益率研究　[J].现代商贸工业,2011(11):174.　[6]　杨晓霞.项目基准收益率的确定方法[J].中国有色金　4　结语　属.2013(15):62—63.　[7]　王刚.建设项目基准收益率测算[J].深圳大学学报　本文通过选取具有代表性的煤炭采选业类上市公司,　(理工版),2008(1):50一54.　对其发布的公开数据进行统计分析,利用CAPM法和　[8]　李明辉,王秀姣,卢明银.关于确定煤矿项目基准收益率　WACC法相结合计算得到煤炭采选业建设项目基准收益率　的研究[J].煤炭经济研究,2009(5):42—44.　为10.20%,可作为煤炭采选业类建设项目投资决策的参考　[9]廖理,汪毅慧.中国股票市场风险溢价研究[J].金融　依据。此外,通过本文应用的计算模型和数据统计方法可　研究,2003(4):23—31.　以看出,影响基准收益率的因素较多,选取的数据参数误　[10]王军,孙帅.煤炭采选业项目基准收益率测算[J].　差很容易造成计算结果的误差。本文尚存在着一些不足:　现代经济信息,2012(3):282—283.　1)近年来,煤炭价格波动较大,煤炭采选业收益出现　(责任编辑赵巧芝)　152