主要原因是受到新冠疫情影响,2020年的业绩不具备参考价值,和2019年相比,公司的业绩几乎腰斩。
匪夷所思的是,水井坊的毛利率极高,在白酒行业中,仅次于贵州茅台,甚至高于五粮液。2021年半年报中显示,其达到了84.54%,高毛利通常意味着品牌溢价比较高,深受消费者欢迎,这和大众的普遍常识不符。
其实这和合同负债里的市场支持费有关,正是高额返利,给公司带来了高额毛利。
为了扩大销量,水井坊加大宣传推广力度,销售费用花了5.83亿元,占营收的比例又创新高,达到31.75%。在同行中这是非常高的占比,以酒鬼酒为例,销售费用占营收比例约为24%左右。
但即便是巨额返利,也没能支撑起经销商的销售热情,公司的销量并不乐观。
毛利率是上市公司关键指标之一,但在分析上市公司的毛利时,需要综合各方因素来看。一般来说,高毛利有三种驱动类型:一是技术驱动,比如恒瑞医药等创新企业通过技术远远领先对手实现高毛利;二是品牌驱动,比如贵州茅台等老字号企业通过品牌护城河实现高毛利;三是营销驱动,比如水井坊等通过高额销售费用实现高毛利。
营销驱动型企业的毛利率虽高,但由于营销开支过大,导致净利润不会很高,这种高毛利有一定的迷惑性。在白酒行业中,水井坊的营收规模处于第三梯队领先位置,但净利润却相对较低,中报3.77亿的净利润甚至不及营收规模更小的酒鬼酒(5亿元左右)。
3销售承压却疯狂扩产
尽管业绩表现不佳,但作为高端消费品企业,水井坊的现金流情况还是不错的。经营性现金流量净额常年为正数,2019年、2020年均超过8亿元,2021年半年报中也达到了2.78亿元。
公司赚到的钱都去了哪?主要两个渠道。
首先是扩产。现金流量表显示,公司近年来疯狂的进行扩产。2018年至今,公司进行购建在建工程、固定资产的投资性现金流高达7.29亿元。
对于全部固定资产只有5.2亿元的公司来说,三年半投入的建设资金足以再造一个水井坊。公司的重点在建工程列表显示,正在建设的邛崃全产业生产基地项目,总预算高达24.8亿元,正在建设的在建工程的余额为4.5亿元。
如果账面在建的项目满产,公司的销量差不多要翻三番以上。目前公司产品的市场,能否撑得起如此庞大的野心,还是个未知数。
据2021年半年报,从单季度数据看,水井坊第二季度的营业收入5.97亿