“世上本没有路,走的人多了,也便成了路。”在国内服装业界,美特斯邦威一度是这句话最有力 的诠释者,恰好,它的广告语也是一句“不走寻常 如今的美邦是中国休闲服零售的第一品牌,其主要目标客户群为18-25岁的中国年轻一代,满足 他们对时尚和个性的需求。目前拥有遍布全国的 2211家门店,其中加盟店1927家、直营店284家。 公司采用直营和加盟结合的销售模式,实现了资源 效用的最大化。借助加盟商资源实现了快速扩张, 同时通过直营旗舰店的开设,达到了品牌建设和核 心城市渠道控制的目的。公司是业内拥有一线城市 核心商圈大型旗舰店最多的企业。 美邦上海总公司现阶段经营状况 2010年,公司实现营业收入25.42亿元,同比增长39.49%;实现净利润0.4亿元, 公司四季度经营会趋好,一是经济环境的 好转带来消费的回暖,二是前期订货会对 加盟商没有强制压货,加盟商保守的订单 使得目前部分畅销款在部分地区缺货,随 着现货订货量有所增加。在下半年四季度 业绩比预计有所增长。 随着MB品牌运作的日益娴熟和MC品牌的逐步稳定定 型,以及与国际可比公司的比较(ZARA、H&M的平效分别 在4万元和5万元以上),我们预计公司两个品牌的平效未 来两年均有较大上升空间(目前水平基础上至少再上升 60%以上)。另外随着公司信息系统的逐步全面上线(目前 人力、财务和产品生命周期系统等均可上线),公司在供 应链方面的效率更将大幅提升,反过来也会进一步推动公 司两个品牌平效的增长。至于外延式渠道的扩张,以目前 公司总计不到4000家的店铺数量、未来渠道扩张的战略布 局(一/二/三/四/五线城市全面开花,适当加大商场和 shopping mall的布局)以及两个品牌的发展定位,我们预 计未来3年公司至少保持20%左右的渠道增速。特别是 2012年开始MC品牌的加盟也有望放开扩张步伐。 1、关于盈利能力,保持稳定上升将是最大概率的事 件。目前公司对成本的控制和盈利能力的提升是全 方面的,除了每年产品的自然提价、以及产品结构 调整带来的价格提升外,采购周期的调整(第三季度 存货增加就是一个结果)、整合上游供应商,提高采 购集中度以及未来战略上对产能的全球化资源配置 都是公司目前在做或可能要做的部署。未来全球化 的产能配置对公司来说将是战略发展中重点考虑的 一个环节,我们预计集中采购(包括提前采购等)和全 球化资源配置带来的生产成本下降会在2011年的秋 冬产品中有所显现,会在2012充分体现并带来毛利 率的上升。 2、关于邦购Bang-go,未来前景值得期 待。2010年12月18日正式上线的公司独立的 电子商务平台尽管没有做大的品牌推广,但 已经取得了市场的注意和良好反馈。在经历 了MC品牌的波折后,公司对电子商务的推 进也更加务实和理性,公司对电子商务定位 并非以廉价取胜,而更多地是希望通过电子 商务平台提供最完整的产品展示和销售,实 现与实体店的互动联通,另外也会推出一些 专属网购的品牌(包括不排除推出一些国际品 牌的代理)等,以推动销售收入新的增长。尽 管短期电子商务对公司业绩贡献不明显,但 其未来潜力值得关注。 3、关于再融资,我们认为2011年可能性比较 小。从公司2010年的三季报看,因为上半年盈利不 理想同时第三季度集中提前采购导致公司资产负债 率上升较为明显,我们预计随着四季度旺季的来临, 公司资产负债率和现金流的情况也会明显改善。另 外考虑到目前国内商业物业的价格以及前两年的经 验教训,我们预计公司短期再出现巨额资本开支的 可能性不大。同时公司目前在信贷额度方面十分充 足,短融等其他融资渠道十分畅通,融资条件也较 为优惠,我们预计2011年公司从资本市场再融资的 可能性比较小。 非行业和公司基本面原因引发的调整是良好的介入机会, 维持“买入”评级。近期受大盘和消费股整体调整拖累,公 司股价也有明显调整,我们认为对机构投资者而言是良好的 介入机会,维持对公司2010—2012年每股收益分别为0.75 元、1.17元和1.73元的预测,维持“买入”评级 美特斯邦威采用的是轻资产的连锁经营模式, 这在国外早已不罕见,许多国外服装品牌都采用 这种模式,但本土服装品牌却很少采用。