净资产收益率的计算公式是税后利润/净资产×100%。净资产是企业的总资产减去总负债后的余额,又称股东权益。它是股东投入企业的股本、公积金和留存收益等的总和。因此,净资产收益率是计算一个股份公司属于股东所有的资产中当期收益所占的百分比率,这个指标越高说明企业的获利能力越强。
每股收益反映的是单位股份创造利润的能力。这个指标可用做横向对比各公司之间收益水平高低的一把尺子,每股收益会因任何原因导致公司的股本扩大(送股、转增股本,配股)而摊薄。净资产收益率却不受公司单纯的股本扩大(如送股、转增股本)的影响,只有当公司有增资扩股的筹资活动时才会被摊薄。因为,上市公司增发新股或配股后,公司的股东权益(分母)因扩募了资金而急剧增加,如果净利润(分子)不能同步增长,净资产收益率就会因摊薄而降低。按规定,上市公司计算各种财务指标都使用摊薄指标。但是,如果上市公司的增资扩股发生在下半年,特别是在12月,募股资金在该年度内基本没有参与经营活动,用摊薄指标判断公司的获利能力就有失偏颇,所以公司常同时公布加权计算的净资产收益率。其计算公式为:当期净利润/[(期初净资产+期末净资产)/2+当期新增资产×(缴款结束日下一月份至报告期末的月份数-6)/12]×100。即以当期扩募的资金实际参与经营活动的月份数计算净资产收益率。这种情况下,以加权净资产收益率判断公司获利能力比较切合实际。
如果公司没有发生增资扩股等筹资活动,净资产收益率水平的高低主要反映上市公司盈利能力的大小。如果公司发生了增资扩股,公司的税后利润必须同步上升,才能保持原来的净资产收益率水平。所以,在上市公司不断增资扩股的情况下,净资产收益率是否能维持在较高(>10%)的水平,还能反映上市公司业绩成长性是否较好。为了让证券市场上的资金流入获利能力较强、成长性较好的上市公司,证监会规定:要求配股的上市公司,净资产收益率必须连续三年平均在10%以上。其中,任何一年都不得低于6%。
如果企业净利润不变,净资产收益率将逐年轻微下调,因为处于分母位置的变量“净资产”会因为保留盈余增大而增大。
每股收益增加,如果新的重投资得到的净资产收益率大于原先的,那么将拉升净资产收益率;反之,将降低原来的净资产收益率。(也是根据净资产收益率的公式得到的)
每股收益连续增长,如果保持市盈率不变的话,股价也随着增长。但是,如果一企业随着上市筹集资金被利用,投资额不断增加(假设投资能产生效益),净资产收益率从7%升至15%(为什么净资产收益率会变大?那是因为起初作为净资产一部分的闲置现金产生了利润),五年后所得的保留盈余也许只能让企业再扩展30%左右(大概百分比,只是为了举个例子)。例如:93-2003万科的发展情况。而对于起初净资产收益率15%的企业(假设是在上市的融资现金没有被完全利用的时候),后来净资产收益率增长到25%(融资的现金基本被有效率利用了)。5年后如果每股收益也增加了1倍多,那么企业比上面一间企业更有空余资金保持自己的扩张,而不需要增发,摊消每股收益。上述的两类企业最后能否靠自备保留盈余扩展规模,就在于净资产收益率大小上的区别。
净资产收益率是一个基于公司净资产效率的盈利能力指标,其科学定律如下:在净利润为一定规模的前提下,净资产(即资本)占总资产的比重越高,净资产收益率就越低;反之,则越高。换一个角度讲,以资本安全为原则,净资产占总资产的比重越高,公司的财务结构就越安全,风险程度就越低;反之,则越不安全;风险程度越高。将这两个定律综合起来考虑,不难得出这样一个上市公司业绩与资本衡量的原则:净资产收益率是一个既反映盈利能力又反映资本安全程度的综合性指标。
进一步说,净资产收益率当然不是一个越高越好的指标。让我们举这样一个例子,ST郑百文1997年净资产占总资产的比率(资本充足率,又称股东权益比率)为12.03%,一见到这个指标,立即就可以判断它是一个业绩充满风险的公司(除金融机构外,几乎所有类型的公司都可以如此判断),同期净资产收益率高达20%。如果按照那种过分偏重净资产收益率的业绩评价体系,它当时似乎称得上是绩优股每股收益0.45元)。但是,我曾在1998年8月15日发表一篇文章,称该公司“未来的亏损将如同洪水一般”。此预言不幸被言中,我们依据的就是上述定律。从本届中报的情况来看,以这一定律可以解释许多公司为什么会出现大幅业绩滑坡。
公司研究有这样一个特点,它需要经过一段时期后才能验证有关业绩的预期。它不像试金石,可以立即验证你手中的是金子,还是黄铜;也不像自然科学,用8-16匹马可以立即验证真空与大气压的存在,或是从比萨斜塔抛下两个重量悬殊的球,可以立即验证重力学定律。这既是公司研究最具挑战性、最具魅力同时又是最迷人的一面,也是与偏信业绩神话特别是鼓吹业绩神话的人关键区别所在。
中国的资本市场还很年轻,存在不同的业绩标准是很正常的事。但是,不能死抱住老标准不放,而是必须以科学的态度来创新,不断追求真理。