国际投 机资本具有规模大、周期短、流动速度快、风险高、影响巨大等典型特点。每天有近 万亿美元的交易规模,相当于跨国实物贸易所需资本流动金额的几百倍。国际投机资本普遍应用杠杆交易,总是以较少的“按金(margin)”买卖几十倍甚至上百倍金额的金融合约。发达的国际金融市场,不仅可以容纳规模庞大的 国际投机资本,还为其提供了高度流动性,因此快进快出是国际投机资本的标志性特征。由于投机决策是 以预期为基础的,所以围际投机资本流动受心理因素的影响很大。超大规模的国际短期资本频繁地在各个 市场上快速转移,也加大了国际金融市场的波动性,并掠夺式地冲击了广大发展中国家并不完善的金融体 系和汇率制度,造成爆发金融危机的严重后果。 套利、避险、投机是引起短期资本流动的主要原因。一般而言,哪个市场的收益更高,巨额国际投机 资本就会通过现代化的国际金融交易网络向哪里迅速转移。快速撤出某个市场则往往是为 规避风险,或者了结收益。一旦资金实力雄厚的机构投资者们窥视到 一国或某个地区的现行汇率制度、货币政策操作与其宏观经济运行之间已经传递出不和谐的信号,可能面临某些重大调整,就会携巨额投机资本恶意炒作, 达到牟取暴利的目的。 3.简述金融危机理论模型的变迁。 答:金融危机,是指利率、汇率、资产价格、企业偿债能力、金融机构倒闭数等金融指标,全部或者 大部分出现恶化,致使正常的投融资活动无法继续的情况。 第一代金融危机模型认为,政府主要经济目标之间的矛盾与冲突将最终导致固定汇率制度无法维持, 其中以长期巨额财政赤字和货币信贷持续扩张的威胁最大。在一国拥有充足外汇储备的时候,持续性的财 政赤字货币化与维持固定汇率制度的矛盾往往被掩盖。但是在外汇储备不足时,投机者抛售本币的狂潮便 会激化这种内在矛盾,并以危机方式予以解决。该模型证明了突发性的巨额资金抽逃行为是符合逻辑的理 性行为,但对政府行为的假设却过于僵化。 第二代危机模型强调,政府是否维护固定汇率制度,是一种权衡各种利弊可能之后的政策选择结果。 如果政府发现放弃固定汇率会更加有利,完全有可能在毫无投机冲击的情况下就宣布本币贬值。该模型同 样认为货币危机的根本原因是政府宏观政策不协调,金融市场只是提前预演了本该发生的事情,这在发展 中国家中间引起了较大争议。 第三代危机模型在亚洲金融危机后逐渐形成,认为金融上层建筑的过度扩张导致了经济泡沫,泡沫崩 溃是爆发危机的直接原因,而泡沫的产生与积聚则存于新兴市场国家金融体系的制度性因素。首先是商业 银行在政府担保或隐含担保下存在“过度借款综合症”,大量举借外债,同时过度发放风险贷款,导致国内 资产价格膨胀。其次,危机前的预算平衡和宏观经济政策稳健不过是表面现象,隐含的政府担保其实是隐 蔽的财政预算赤字,发生危机只是早晚的问题。在宏观经济暗含纰漏,资产价格极度膨胀的情形下,金融 体系的内在脆弱性只能使危机发生得更快。 第四代危机理论模型目前只是提出了一些基本观点:如果一国宏观经济已经出现了某种程度的内外不 均衡,那么国际短期资本流动所形成的巨大冲击很容易成为最终引起银行危机、货币危机、金融危机全面 爆发的导火索。这也是金融全球化背景下新兴市场国家发生金融危机的一个共性特征。 4.控制国际资本流动的不利影响可以选择哪些宏观经济政策?为什么要强调政策的组合使用? 答:为控制国际资本流动的不利影响,各国可以选择的政策工具包括货币政策、财政政策和汇率政策。 货币政策可以考虑调整法定准备率、进行公开市场操作、改变再贴现利率或是调整对商业银行再贷款等办 法。财政政策可以考虑传统的调整财政支山或财政收入,也可以直接针对国际资本流动课税。汇率政策的 作用是让名义汇率实现某种变动,减轻资本流动对货币当局的压力,可以考虑实行浮动汇率制、调整货币 法定价值,或是采取较灵活的汇率制度。 控制国际资本流动的不利影响时,货币政策、财政政策和汇率政策往往是组合使用的。因为不同的政 策工具作用于小同对象,表现出不同的作用机制,拥有不同的政策效应,所以组合政策可以在多种政策工 具间实现取长补短,取得事半功倍的效果。这同时也表明,不恰当的政策组合很有可能带来更为不利的后 果。比如,20 世纪 90 年代初墨西哥的政策组合:允许资本跨国流动,维持短期汇率不变和冲销性货币政 策,结果导致流入墨西哥的国际资本日益短期化。当国内政治形势发生动荡时,大规模的资本外逃最终造 成了著名的1994 年墨西哥金融危机。 5.在防范和管理金融危机方面,主要国际金融组织都发挥了哪些作用? 答:国际货币基金组织是在国际合作基础上,为协调汇率制度,对出现国际收支困难的国家给予暂时 性金融援助的政府间国际金融组织。国际清算银行被称为“中央银行的中央银行”,现有巴塞尔银行监管委 员会、全球金融系统委员会和支付与清算系统委员会三个常设机构,分别就金融机构的稳健性、有效的市 场运作和金融系统的支付基础设施进行全面而统一的监管。 具体地,在防范和管理金融危机方面发挥了以下作用:(1)监控金融稳健性能力。在多方努力与推动 之下,目前已经取得部分成果。比如,“巴塞尔协议”,宏观审慎分析指标体系,以及IMF 一直热衷的经济 监督与危机防范工作,等等。 (2)提供金融危机解决方案。当危机真的到来时,IMF 发挥了重要的“最后贷款人”职能:通过政策 建议和资金支持帮助减轻危机的影响,缩短危机持续的时间,并努力防止危机向其他国家扩散。(3)帮助 危机后经济恢复。通过贷款帮助成员国解决国际收支困难,避免危及他国利益或影响世界经济繁荣,是IMF 一项主要工作。提供贷款与严格条件柏结合的做法,在发达国家和发展中国家之间引起了敫烈争论,2002 年经修订确定了新的贷款条件指导原则。 6.国际金融体系的结构是怎样的?理想的国际金融体系应具有哪些基本特征? 答:国际金融体系,指国际问资本流动及货币往来而引起的货币兑换关系,以及相应的国际规则或惯 例组成的有机整体。国际金融体系的核心是国际汇率制度,代表着整个体系的基本特征,核心层的变化决 定着整个体系的发展与存亡。国际金融体系的紧密层是国际收支和国际储备,无论哪一种国际金融体系都 应该为全球贸易提供必要的清偿手段,保障正常的国际经济交往;由于国际收支失衡和官方储备变动将直 接导致汇率波动,进而影响整个国际金融体系的稳定,所以每一种国际金融体系也必然包括解决国际收支 不平衡的原则、规章及途径。由此可见,紧密层对于核心层起着不町低估的催化作用。