中低等级发行主体18年上半年融资成本持续上行,18年下半年有所改善,然而和国企融资成本对比来看,中低等级民营发债主体的融资成本仍明显高于中低等级国企融资成本。 中低等级发行主体的再融资情况与AAA等级发债主体的再融资情况相比,可以说出现了冰火两重天的局面。 从信用债月度净融资额的情况看,AA等级信用债发行人从17年12月至2018年10月连续11个月出现净融资额为负的情况,直至2018年11月才有所改善,净融资由负转正,AA+等级信用债发行人的债券融资情况较AA等级信用债发行人略好,但仍有4个月净融资呈现净流出状态,且净融资规模相也远小于AAA等级信用债发行人。除了2018年5月份,AAA等级信用债发行人净融资呈现净流出外,其余月份均呈现债券再融资净流入的状态,且净融资规模较大,有7个月的时间债券融资净流入规模超过1500亿元。 中低等级信用债二级利差近期有所回落 今年信用债违约的节奏明显加快,并且新增的违约主体向上市民企集中,因此今年以来民企债的信用利差大幅走扩。 截止2018年12月28日,民企信用利差已经大幅飙升至260 BP,与国企债估值之间的利差也随之拉大至历史最高值201BP。然而从11月末至今,国企的信用利差波动不大,但是民企的信用利差则出现了一定回落。 中低等级民企债券信用利差近期有所回落。 分企业属性观察中低等级的民企和国企发行人的债券信用利差走势,可以发现自11月底以来,民企和中小企业支持政策的影响开始在债券估值上有所体现,中低等级民企的发行人的债券信用利差从高位有一定回落,但是目前中低等级民企债整体的利差水平仍然处于历史高位。 2018年新发了哪些中低等级信用债? 我们针对2018年中低等级(主体评级为AA+和AA)发行主体新发行的信用债的结构情况进行分析。 1. 行业分布 从18年中低等级主体新发行信用债的数量来看,AA等级的城投债占到更大的比例,62%的新发信用债为城投债(中债标准),而AA+等级中产业债和城投债的新发规模占比相等,均为50%。 剔除城投债,AA+和AA级别的信用债中,房地产、商业贸易、综合和建筑装饰四个行业新发债券的规模最大,其中又以房地产行业为主,新发债券规模占所有产业债新发债券规模的比例达到16%。 从关注的四个行业的2018年的净融资的情况来看,整体而言,房地产和钢铁行业的中低等级发行人2018年债券再融资呈现净流出