参照《管理办法》中对标准化票据及其存托机构等方面的规定,标准化票据在等分化交易、信息披露、登记托管、交易市场方面均符合标准化债权类资产的认定规则。但目前标准化票据的交易及定价情况还难以确定,在公允定价与流动性方面与标债的水准仍存在一定差距,其是否属于标债,还有待后续央行同金融监管部门的认定。
机构投资者受非标投资约束相对谨慎,初期需求主要来自银行自营。最新的监管文件并未明文指出标准化票据是否属“标”,机构投资者在非标投资限制下,初期对标准化票据投资将持谨慎态度。《管理办法》中明确指出标准化票据属于货币市场工具,可以被纳入货币市场基金投资范围,但标准化票据作为新的资产类别,预计初期将其纳入投资范围的产品较少,主要的需求可能暂时仍来自于银行自营。随着标准化票据完成从“非标”到“标”的转换,参与者也将从银行自营扩大到基金、券商等其他非银机构,票据资产将逐步从银行的投资工具扩展为各类型金融机构的投资工具。
“认标”指日可待,机构投资者热情将明显提升。尽管目前尚未明确,我们认为标准化票据大概率会被认定为标准化债权类资产,主要原因为:(1)《管理办法》的出台旨在推动票据业务的标准化、规范化,使其在信息披露、定价机制、交易市场等方面更完善,为其“认标”铺路。(2)考虑到机构投资者面对的较大的“非标转标”压力,引入新的标债品种可以缓解机构压力,帮助投资者度过过渡期。(3)随着越来越多的标准化票据产品创设,市场活跃度将提高,公允价值及流动性问题也将得到一定程度的解决,促使标准化票据完全满足“认标”条件。鉴于票据市场规模庞大,非银机构对此类资产的投资需求和兴趣将有明显的提升。
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国君固收研究 覃汉/刘毅/王佳雯/范卓宇/潘琦/苏锦河
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