有道学习服务和产品,一季度毛利率为48.7%,成为最重要的盈利引擎。销售费率端,有道和新东方在线、跟随学相比,不落下风(图7);好未来明显低于有道,因为其规模较大。
图7:部分教育公司销售费率对比
数据来源:Wind、新财富整理
2020年7月中旬,中小学生暑假开始,有道上市后首个暑秋旺季表现如何,接下来的二、三季度财报或初见端倪。二级市场上,7月13日,有道股价一度创下近45美元/股新高,和发行价17美元/股相比,上涨164%,已有体现。
假设未来5年,有道收入增长10倍,至2024年达到130亿元,参考新东方2019年净利率7.36%,更高效率的有道,净利率取值10-15%之间,则净利润大致在13-20亿元之间,对标新东方(50倍PE),也给有道50倍PE,则有道市值大致在650-1000亿元,和当前约300亿元市值相比,还有2-3倍增值空间。
有道一直在挑选PE,上市前只融资一轮,最终选中两家。2018年4月,有道融资落地,慕华资本领投,君联资本跟投,两大PE之所以入网易法眼,主要是它们能够带来协同机会。慕华背后是清华系,可促进有道和清华大学及教育部在线教育研究中心的深度合作。而联想控股旗下的君联资本,投资过很多教育企业,PE作为桥梁,企业之间协同变得容易。
慕华和君联共出资7000万美元,获得682万股份,价格10.26美元/股,对有道估值11亿美元。有道IPO发行价17美元,PE投资一年半后获益率约66%。有道上市大半年,涨至40美元/股左右,增值足有3倍,慕华和君联即便此时开始陆续退出,获益不菲。
04、在线音乐,版权和社区的综合较量
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