图一是投资者用脚投票的结果
图二可能部分解释了为什么,从2000年到2015年,每一年各种类型的股票型基金跑赢指数(S&P1500)的比例,平均每8只里面,只有1只过去3年和10年跑赢,而每20只里面有1只过去5年跑赢指数。然而,几乎所有被动基金在扣费后也没有跑赢指数,先锋500指数基金过去5年(截止2016年12月31日)年复合回报也跑输指数17个基点。
那么当主动产品产生超额收益的时候,谁又是输家?有学者提出是那些听风就是雨的做交易的人。图三是从1980年到2015年,个人投资者持股比例,从50%到25%,一路走低,90年代末被互联网泡沫吸引出现了一波高潮,标准差(实线)也比较大,相对不够精明的投资者的大量参与,为主动投资带来了大量机会。截止2002年3月的两年内,S&P跌了20%多,而美股整体平均回报20%多。与近几年相比,那时才是选股的天下。即便如此,投资者获益多少都很难说(有才华的基金经理本人获益是确定的)。彼得林奇在富达掌管麦哲伦基金,最初五年(4000万规模)平均每月超额收益200个基点,最后五年(100亿规模)平均每月超额收益降到20个基点。
个人投资者与机构投资者配置主动型产品的比例变化
费率变化
产品中主动型(90%及以上)份额变化
前十五大基金公司当前指数型产品比例
对主动投资的几点建议:
耶鲁大学基金的大卫斯文森研究了业绩前75%的基金经理的收益率分布,他的建议是差别越大,越应该投资最优秀的主动型基金经理。下图是过去五年七大类资产的收益分布,也就是新兴市场最应该选择主动。
另外有研究建议从以下四个方面找到能力强的主动型基金经理概率会更大:研究经风险等因素调整后过往业绩;选择擅长当时宏观条件下操作的基金经理,教育背景更好,而家庭条件相对更差的基金经理业绩更好;最后,研究基金持仓,逆向型比从众型要好。
有条件的根据自己理念和能力,自建指数。