截止8月26日,标准化票据已成功创设32单,合计创设规模28.63亿元,其中7月成功创设26单,合计创设规模23.03亿元。本文将以7月的26单标准化票据为分析对象,对其投资者结构和认购收益率进行分析。 一、26单标准化票据发行情况 在7月28日-7月31日期间,共有26单标准化票据成功创设并交易流通。这26单标准化票据的基础资产以商票为主,其中尤以未贴现商票最多,达到14单,合计金额11.38亿元。 从26单标准化票据披露的文件来看,不少标准化票据采用的是“余额包销”的承销方式,即投资者未认购的标准化票据余额由承销商包购。由于存托机构和承销商角色一体化,因此存托机构可能会持有一定比例的标准化票据。共有12家金融机构作为存托机构创设了这26单标准化票据,基本都是头部的股份制银行、证券公司和城商行。 二、26单标准化票据投资者结构 7月创设的26单标准化票据都是在上海清算所交易流通,通过对上清所公布的数据进行拆解分析,得到26单标准化票据的投资者结构如下: 从上表可以看出,目前标准化票据的前五大类投资者依次是城商行、股份制银行、非法人产品、证券公司、农商行,持有余额占比分别为44.4%、27.1%、12.3%、5.3%、4.8%,合计占比93.9%。 商业银行依然是标准化票据的主要投资者,持有余额占比达到76.6%,城商行是投资标准化票据最多的机构,持有余额10.23亿元;其次是股份制银行,持有余额6.25亿元;目前国有大行参与度较低,仅持有了50万元,而且国有大行也未以存托机构的身份创设过标准化票据。 非银金融机构中,投资标准化票据最多的是证券公司,认购了1.21亿元,其次是基金公司,认购了2000万元。由于非银金融机构自有资金能投资票据或标准化票据的资金较为有限,因此央行设立标准化票据产品的一个重要意图是吸引非法人产品的资金来投资标准化票据。这23.03亿元的标准化票据,非法人产品认购了2.84亿元,占比12.3%,算是一个不错的开始,未来仍需挖掘非法人产品投资标准化票据的潜力。 三、投资者买得划算吗? 信用资质和期限是标准化票据定价的核心因素。26单标准化票据的认购收益率处于2.49%-4.42%的区间,大部分在3%左右。认购收益率与产品期限呈正相关关系,即期限越长收益率越高;认购收益率与信用主体评级未看到有明显的关系,这既可能由于标准化票据业务处于初始阶段存在非市场化的因素,也有可能是信用评级未能有效反映出企业的信用资质状况,标准化票据的价格更多取决于投资者看信用主体的风险状况。 为了判断投资者投资标准化票据是否划算,下文将控制核心信用主体和期限两个变量,分别比较标准化票据与类比资产收益率的大小。对于类比资产,如果基础资产是未贴现商票,则选择的类比资产为对应企业的短融或超短融;如果基础资产为银票或已贴现商票,则选择的类比资产为对应银行的同业存单。 经过整理,26单标准化票据共获得了18个有效样本,这些标准化票据和对应的类比资产收益率如下图所示: 从上图可以看到,绝大部分标准化票据和其类比资产的收益率都非常接近,18单里面有14单差距在20BP以内,偏离度较大的是“苏银亨通”和“宁行票聚赢第二期”两个产品,其中“苏银亨通”偏离度达到175BP。总体来看,大部分标准化票据产品是参考短融券或同业存单来进行定价。 那投资者买得划算吗?目前来讲,相较于同业存单和短融券,标准化票据目前的流动性还是稍弱,且还未被纳入标准化债权资产,因此标准化票据收益率略高于同业存单或短融券是比较合理的,18单标准化票据中有13单是高于对应同业存单或短融券的估价收益率的,大部分标准化票据的投资者还是不亏的。 四、结语 目前标准化票据的投资者主要还是商业银行,但非法人产品也已成为其中一股重要力量,未来仍需进一步挖掘非法人产品投资标准化票据的潜力。在标准化票据的定价上,目前已发行的标准化票据大多参考对应的同业存单或短融券来进行定价,大部分产品的定价还是相对合理。 一方面,标准化票据需要满足投资者的收益要求,即标准化票据收益率至少不低于同业存单或短融券;但另一方面,标准化票据还应满足原始持票人的融资需求,即持票人通过标准化票据得到的融资利率不应高于票据贴现利率或转贴现利率。这两个条件是标准化票据能否成功创设的关键。