来源:摩根资产管理
今年的新闻事件特别多,不知道大家有没有留意到5月关于外资信用评级机构惠誉(Fitch)在中国设立的子公司被予以备案的新闻。
这标志着惠誉评级公司成为继标普全球公司(S&P Global)之后,第二家获准进入中国市场的外资信用评级机构。
那么,对于债券市场来说,信用评级机构到底是怎样的存在?他们为什么这么重要?
在债券的世界,信用评级机构就像是为发债人进行体检的医生。和缺乏时间以及信息的普通投资者相比,他们拥有自己的评级体系,为债券发行人提供信用的“体检报告”:
高评级代表信用状态良好,发债主体可以用较低的成本进行融资;
而低评级则代表信用风险较高,发债主体须给予购买债券的投资者更多的回报来补偿可能的高风险
或者你也可以想象信用评级机构是债券市场的裁判,为发债主体打分。全球范围内,三大信用评级机构占据了信用评级的绝大部分市场份额,他们包括上文所提到的标普和惠誉,以及穆迪(Moody's)。如下图所示,评级较高的是投资级债券,违约风险相对较低,对于投资者来说比较安全;评级低的则是高收益债券,违约风险相对较高。评级结果及其变化方向会影响债券的收益率和价格走势。
哪些债券才属于投资级别呢?按照评级机构给出的信用级别,被评为Baa3/BBB或以上级别的债券就是投资级债券,其中AAA或Aaa级别的债券信用风险最低,而低于Baa3/BBB级别的债券则为高收益债。
债券级别与债券收益呈现负相关关系。由于评级较高的债券相对较为安全,投资者要求的风险补偿就比较低,因此收益率相对较低,发行人所付出的融资成本也较低。
在投资级债券中,最受关注的是信用评级最低的BBB级债券。
由于此类债券的信用状况在投资级债券中位于最低端,因此一旦发行人因经营状况恶化或某些特殊事件的发生导致其信用风险上升,信用下滑,这类债券就很容易被从投资级降至投机级(高收益债券),成为所谓的“堕落天使”,进而导致发行人融资成本提高,投资者所面临的风险也会提高。
今年第一季度,疫情的爆发和石油市场发生共振,高收益债市场受影响较大。根据标准普尔的数据,截至5月31日,今年新增30个“堕落天使”1。同时,摇摇欲坠,有可能发展成为的“堕落天使”的债券数量达到126个,创下历史新高。
如上所述,低于Baa3/BBB级别的债券,就是高收益债。高收益债券又称作垃圾债、非投资级债券或投机级债券。相对于投资级债券,高收益债信用风险较大,因此收益率较高,发行人需要向投资者支付较高的票息,发行价格也经常低于票面价格。
除了“堕落天使”,在欧美市场,我们还经常在高收益债券市场上听说到“明日之星”。这一术语来源于上世纪80年代的美国债券市场,当时很多处于初创期的新兴行业公司,通过发行高收益债券获得早期融资,而在日后发展成为行业巨头。
今年年初疫情的爆发和石油市场发生共振,让高收益债市场受到极大影响。经历了前期的市场震荡后,以美联储为代表的全球主要央行果断出手为市场维持秩序,为投资者增强信心,高收益市场也得以回稳。
目前在全球央行普遍维持低利率的背景下,追逐收益的投资者在市场平静下来之后,重新将目光转向高收益债券。
不过,高收益债发行人之间的财务状况千差万别,违约风险也难以简单估计,因此对发行人的研究分析能力是成功投资高收益债的关键。个人投资者通常缺乏这种能力,因此将资金交给研究能力较强的专业机构来管理会是更为明智的选择。
1 资料来源:标普全球,Credit Trends: The Potential Fallen Angels Tally Reaches A New High At 126, 2020年6月17日。https://www.spglobal.com/ratings/en/research/articles/200617-credit-trends-the-potential-fallen-angels-tally-reaches-a-new-high-at-126-11538222
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