自由现金流贴现模型虽然消除了分不分红、分红多少的不确定性,但未来自由现金流也是很难预测(此处不详细介绍自由现金流的定义和计算方法),对于现金流稳定,再维持生产投入小而稳定的公司,往往简化为使用净利润来替代,毕竟净利润相对好预测一点,数据也相对容易获得。但要注意的是,自由现金流只是净利润的一部分,一般来说是小于净利润的。现实中,如果用净利润简化替代自由现金流的前提是,企业经营比较稳定,净利润和自由现金流差距不能太大。
如下图,即使是现金奶牛,神一般存在的贵州茅台,自由现金流也远小于归母净利润(数据来源choice)。因此,如果用净利润贴现来估值,需要给出更大的安全边际。
总而言之,从可预测性上讲,未来股利、自由现金流、净利润的可预测性逐个上升,但从逻辑上讲,股利贴现、自由现金流贴现、净利润贴现的逻辑是越来越弱的,需要更大的安全边际。因此,当你看到用未来净利润的贴现来计算股票价值时,务必打个足够大的折扣。此外,用净利润贴现一般来说只适用于利润较为稳定可预测,且利润为真的企业,在大A目前的现实环境中,进行盈(li)余(run)管(cao)理(kong)的情况还是比较普遍的。
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