要想搞清通货膨胀的趋势,我觉得先要熟悉一下下面这个公式:
M*V = P*Q
M = Money Supply V = Velocity of money
P = Price of products and services Q = Quantity of products and services
如果货币供应(M)增加或者货币的velocity(V) 增快,而商品和服务的数量(Q)没有对应增加,P,也就是通货膨胀,就会出现。
自2008 年金融危机以来,美国联储局通过量化宽松,大量增加货币供应量。2020年为了应对新冠疫情,更是投入天量的流动性。在去年一年里美国 M1 货币供应量增加 了56%,M2 货币供应量增加了 25%。下图显示目前美国的 M2 货币供应量已经超过 19 万亿美元。
既然货币供应量大幅增加,为什么没有出现大幅通货膨胀呢?原因是货币的 velocity 下降了。下图可以看出,货币的velocity 从2016 的1.5 下降到了现在的 1.1 左右。
为什么货币的 velocity 会下降呢?原因是联储局量化宽松所发放的货币大部分仍然留存在银行系统里。银行并没有把这些货币以贷款的形式注入到实体经济中。从下图可以看出,自从2008 年以来,联储局释放的流动性大部分转化为银行系统的超额储备金,而且超额储备金逐年增加,现在已经接近 3 万亿美元。
为什么银行在2008年以前没有超额储备金呢?原因是2008年以前联储局不支付利息给超额储备金,但是从2008年开始支付 0.1% 的利息。现在我们存在银行的活期账户利率基本为零,所以银行把大量的钱以超额准备金的形式存在联储局来获取 0.1% 的利息,这笔交易还是划算的。
所以未来会不会出现通货膨胀,主要取决于以下几点:
1)M*V = P*Q 这个公式给我们思考通货膨胀提供了一个框架。只要联储局释放的流动性大部分存留在银行系统里 (M 增加,V 降低,两者抵消),通胀就不太会发生。但是如果联储局 bypass 银行系统直接往实体经济注入流动性,比如通过 Main Street Lending Program 向企业直接提供贷款,通胀就会起来。
2)银行现在有接近3万亿美元的超额储备金,这些钱可以以 1:10 的倍数贷出去。也就是说银行有能力