在这种情形　下,货币政策对经济所能发挥的影响有限。货币政策的影响愈小,有关的使用成　本则愈大,因为少数部门不得不承担利率调整的主要压力。这些部门可能面临较　大的波幅,因为利率会时升时降以稳定经济。　根据传统封闭型经济的分析,利率降低导致投资增加,经济增长加快。最近　的研究显示:　经由一些其他渠道,　利率变化会加强或抵销上述的传统作用。　首先,　利率降低可经由几个渠道进一步刺激消费,超出传统分析涵盖的水平。利率升降　代表了债权人与债务人进行收入再分配。分配是有实际效果的:债务人的边际消　费倾向也许强过债权人。如果公司和家庭的借贷能力有限,利率下降可能意味着　公司将有更多资金投资,家庭将有更多钱消费。此外,也许有财富,或者资产负　债表效应。利率低时,诸如股票和房地产的资产都在增值;财富增加会诱使家庭　增加消费。　同样地,根据传统的封闭型经济的分析,提高利率以抑制增长过快的经济,　导致增长放缓。由于财富效应,利率高时,资产价值下降,从而加强上述的传统　作用。不同的公司拥有不同的资产,所以对公司净值造成的影响也不相同,但即　使了解情况的投资人通常也很难确定这如何影响到公司净值。因此,利率提高也　引起不确定性,进一步使经济活动缓减。如果未偿清的公绩占国产总值相当大的　百分比,利率大幅上升也使政府财政能力受损。利率上升造成公债付息增加,这　会减少政府财政灵活性。经济对收紧银根使增长减缓同时抑制通胀的反应会因上　述所有效果得到进一步加强。　另方面,　最近的研究结果提示货币政策效果不彰的其他原因。　例如,　Greenwald　和Stiglitz　强调就经济活动的水平来说,关系重大的是信贷,而不是货币供应量。　即使国库债券的利率下降,如果银行认为它们的财务状况不佳,或者觉得放贷的　　40　Bank　of　Japan,　2003.　41　Stiglitz,　2003b.　-29-　风险太高,就不愿意发放更多的贷款(因此,贷款给政府,利润较高同时也比较　安全)　。　42　在开放型经济,资本流动的影响使问题更加复杂。标准的凯因斯分析未明确　处理资本流动问题。在谈到资本流动时,它假定资本流动造成的效果可通过货币　政策完全冲销。但是,这种分析忽略了资本流动对信贷供应所造成的影响。