即便面临政策的大利空,这笔投资也随着雾芯科技的IPO收获了十几倍的回报(以当前股价计算),前后时间还不到两年。
电子烟的巨额回报不仅体现在资本层面,即使是中小零售商销售电子烟的利润也十分诱人。
前述悦刻北京经销商对《每日经济新闻》记者表示“悦刻第一代套装零售商的拿货价是150元,零售价是299元;烟弹零售商的拿货价是57元,零售价99元”,换句话说,零售商售卖悦刻电子烟的毛利率在40%左右,这个数字也被悦刻客服证实。
不过,《征求意见稿》的出台,对行业整体利润也或将产生直接影响。
中信证券研报指出,《征求意见稿》的出台提升了政策走向专卖管理的可能性,但不意味着未来一定走向专卖管理。极端情形下思摩尔2021年净利润预期下修20%-25%,成长中枢由40%下修至30%左右,但后续经营确定性显著提升,大幅回撤后建议积极配置。雾芯科技经营不确定性较大,静待后续监管细则。
极端情形下,假设雾化电子烟的监管最终成功纳入《烟草专卖法实施条例》的执行范围,国家对雾化电子烟的生产、销售和进出口业务实行垄断经营、统一管理,且类似于卷烟的模式,在生产、批发环节不对中烟体系外发放烟草专卖许可证。如此极端情形下,雾芯科技的国内经营料不复存在,思摩尔或仅在大陆保留雾化设备生产业务不接触烟油,预计2021年思摩尔调整后净利润下调20%-25%左右至约45亿,未来3年业绩CAGR由40%左右下修至30%左右,之后经营确定性将显著提升。
当然,中性情形下,假设雾化电子烟的监管最终成功纳入《烟草专卖法实施条例》的执行范围,但是工信部及国家烟草专卖局有望对思摩尔、雾芯科技等头部民营企业颁发烟草专卖许可证同时加税,或者中烟专卖店向思摩尔采购产品。此种情形下,雾芯科技经营不确定性及业绩下修幅度显著大于思摩尔,预期思摩尔收入端有望保持稳定,且后续经营确定性显著提升,但利润率预期存在下修可能性。
乐观情形下,假设《烟草专卖法实施条例》的修改遇阻,国家转而采用“注册备案制+消费税”的方式监管雾化电子烟。此种情形下龙头公司经营确定性大幅提升、领先地位进一步巩固,收入预期保持稳定,估值有望显著提升,雾芯科技估值弹性大于思摩尔。
行业早有预期:
短期恐慌长期利好不是利空?
工信部发布征求意见稿
图片来源:工信部网站
尽管在外界看来《征求意见稿》来的