资本　流动影响家庭和公司可资利用的资源,甚至影响银行的放贷活动。　货币政策对开放型经济(特别是采用灵活汇率的开放型经济)的效力不易厘　清的一个原因就是货币政策对资本流动的影响很难预测。一般认为,在其他条件　相等的情形下,扩展性的宏观经济政策造成的一国实际收入增加,可能吸引资本　流入。同样地,在其他条件相等的情形下,利率上升——例如随着从紧的货币政　策上升——将吸引资本流入,并且导致汇价升值(或者说利率下降,造成资本流　出以及汇价贬值。　)可是,其他条件永远不会相等,尤其是由于利率与资本流动　之间复杂的相互作用。　在开放型经济,利率下降会导致资本流出以及汇价贬值,而汇价贬值又往往　使资产负债表的价值减少,这可能限制信贷的供应,从而可能减少甚或扭转较低　利率对总需求的正常冲击。决策者如果试图进一步降低利率以应付总需求减少,　这样做只会使自己的部分目标不能实现,因为较低利率会诱使更多的资本流出。　换句话说,开放的资本市场限制了货币政策的效力。　另方面,汇价贬值带来一些重要的中期和长期的效果,它们能加强较低利率　通常造成的效果。汇价贬值不但增加出口业的竞争力,对进口代替行业也有利。　如在汇率政策下细述的,这导致产出增加,鼓励发展国内技术。这种效果通常有　时滞,以致短期内效果不彰显。然而,有时候会立刻产生效果,例如　1998　年,　卢布贬值之后的俄罗斯,下文将加以讨论。　利率上升会吸引资本流入,增加信贷的供应并且导致投资增加,从而限制甚　至扭转利率上升的通常效果。此外,提高利率会造成两个中期性效果。第一,当　中央银行提高利率,通常是提高短期利率,这吸引了短期投机性资本。流入的资　金通常用于消费和房地产,　而不是长期性生产投资,　它的含义是这促进短期繁荣,　但对经济增长没有长期性的正面影响。第二,资金流入增加导致货币升值,在中　期至长期内会使经济增长减缓,因为出口行业和进口替代行业的竞争力下降。资　本流入会导致生产结构的变化,妨碍中期甚至长期的增长,而利率上升对短期的　经济泡沫起不了抑制作用。　　42　有一种流动性陷阱,不是对货币的需求弹性高所造成的,而是因为银行信贷供应的弹性低引起　的。　-30-　除此以外,资本流入也屡次变成资本流出。1990　年代中期,在泰国,投机性　的资本流入引起房地产泡沫的出现。在1997　年,泡沫破灭,原来预期必定有的　高利润成为泡影。　资本流入骤然