敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1 、 电解铝碳中和正当时 ........................................................................................................ 4 1.1、 大背景:电解铝是“碳排放大户”也是“能耗指标大户” ...................................................................... 4 1.1.1、 电解铝是“碳排放大户” .................................................................................................................. 4 1.1.2、 电解铝也是“能耗指标大户” .......................................................................................................... 4 1.2、 新趋势:响应号召,电解铝行业减排是重中之重 .................................................................................. 6 1.3、 新变化:严控新增产能以及上调电价有望成“电解铝减排”第一步 ..................................................... 6 1.3.1、 内蒙“十四五”能耗双控,压制新增产能 ........................................................................................ 6 1.3.2、 内蒙古上调电价,或推高电解铝行业成本中枢 ................................................................................. 8 2 、 碳中和下的两条投资主线 ................................................................................................. 9 2.1、 主线一:水电铝或成最大赢家 ................................................................................................................ 9 2.2、 主线二:再生铝或异军突起 ................................................................................................................. 11 3 、 风险分析 ......................................................................................................................... 12 4 、 附录 ................................................................................................................................ 12 rMqMnPuMvN9P8Q7NnPnNnPqRiNmMmPfQtRsO8OmNsMNZpOpPuOnPoP 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 有色金属 图目录 图 1:2019 年电解铝运行产能的能源结构分布 ................................................................................................... 4 图 2:“十四五”期间电解铝结构有望改善 ......................................................................................................... 4 图 3:电解铝各环节排放量 ................................................................................................................................. 5 图 4:重点国家碳排放总量情况 .......................................................................................................................... 6 图 5:“十四五”期间电解铝结构有望改善 ......................................................................................................... 6 图 6:关于各省份双控完成结果公告 .................................................................................................................. 7 图 7:内蒙古电解铝产能(600 万吨)占全国约 15% ......................................................................................... 8 图 8:全国电解铝产能按省市分布 ...................................................................................................................... 8 图 9:全球原铝生产电力结构 ............................................................................................................................. 9 图 10:中国原铝生产结构 ................................................................................................................................... 9 图 11:云南(水电)和山东(火电)的吨铝成本比较(未含碳交易以及煤价上涨部分) .............................. 10 图 12:再生铝工艺流程图 ................................................................................................................................. 11 图 13:中国原铝和再生铝产量(万吨) ........................................................................................................... 12 图 14:全球原铝和再生铝产量(万吨) ........................................................................................................... 12 图 15:水电铝占比统计 .................................................................................................................................... 12 表目录 表 1:工业品单位生产能耗 ................................................................................................................................. 4 表 2:2019 年电解铝用电量及碳排放数据 .......................................................................................................... 9 表 3:云南水电铝产能统计 ............................................................................................................................... 10 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 有色金属 1 1 、 电解铝碳中和正当 时 1.1 、 大背景:电解铝是 “ 碳排放大户 ”也是“能耗指标大户” 1.1.1 、 电解铝是“碳排放大户” 2019 年,我国电解铝产量为 3593 万吨。按照生产 1 吨电解铝约需消耗13500kWh 电能进行测算,行业总耗电约为 4850.6 亿 kWh,占 2019 年我国全社会用电量 72255 亿 kWh 的 6.7%。 二氧化碳排放主要在能源消耗和电解过程中产生。电解环节中生产 1 吨电解铝所排放的二氧化碳约为 1.8 吨;电力环节中分为火电生产与水电生产,使用火电生产 1 吨电解铝所排放的二氧化碳量约为 11.2 吨,而使用水电生产 1 吨电解铝所排放的二氧化碳量几乎为零。9 2019 年,电解铝行业二氧化碳总 排放量约为2 4.12 亿吨,约占全社会二 氧化碳净排放量 0 100 亿吨的 4 4 % ,约 占全社会发电碳排放量 5 45 亿吨的 9 9 % 。 电解铝行业用电模式分为自备电和网电。2019 年年底自备电所占比例约为65%,均为火力发电;网电所占比例约为 35%,其中,火力发电约占 21%,清洁能源发电约占 14%。 图 图 1 1 :9 2019 年电解铝运行产能的能源结构分布 图 图 2 2: : “十四五”期间电解铝结构有望改善 火电-网电, 21%火电-自备电, 65%水电, 10%核电, 1%风电, 2%太阳能, 1% 火电-网电, 22%火电-自备电, 54%水电, 19%核电, 1%风电, 3%太阳能, 1% 资料来源:安泰科 资料来源:安泰科预测 1.1.2 、 电解铝也是“能耗指标大户” 电解铝既是“碳排放大户”也是“能耗指标大户”。电解铝行业平均生产一吨耗电量约为 13500 度,普遍高于其它工业品生产耗电量。 表 表 1 1 :工业品单位生产能耗 产品电耗 单位 国标限定值 国标准入值 国标先进值 行业平均值 数据来源 每吨涤纶用电量 ( 短纤 ) 千瓦时 / 吨 404.88 2018 年上海产业能效指南 每吨涤纶用电量 ( 长丝 ) 千瓦时 / 吨 1393.96 2018 年上海产业能效指南 机制纸及纸板电耗 千瓦时 / 吨 709.57 2018 年上海产业能效指南 单位烧碱生产耗交流电 ( 离子膜 ) 千瓦时 / 吨 2183.83 2018 年上海产业能效指南 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 有色金属 单位乙烯生产电耗 千瓦时 / 吨 105.72 2018 年上海产业能效指南 吨钢电耗 千瓦时 / 吨 769.32 2018 年上海产业能效指南 电炉炼钢综合电耗 千瓦时 / 吨 534.37 2018 年上海产业能效指南 轧钢工序单位电耗 千瓦时 / 吨 164.35 2018 年上海产业能效指南 铜电解直流电单耗 千瓦时 / 吨 240.04 2018 年上海产业能效指南 吨铜加工材电耗 千瓦时 / 吨 1103.76 2018 年上海产业能效指南 吨铝加工材电耗 千瓦时 / 吨 785.5 2018 年上海产业能效指南 硅铁单位产品冶炼电耗 千瓦时 / 吨 8800 8500 8300 8500 全国工业能效指南(2014 年版) 电炉锰铁单位产品冶炼电耗 千瓦时 / 吨 2700 2600 2300 全国工业能效指南(2014 年版) 石墨电极-普通功率单位产品电耗 千瓦时 / 吨 6783 6051 5807 全国工业能效指南(2014 年版) 水泥熟料可比熟料综合电耗 千瓦时 / 吨 64 60 56 62 全国工业能效指南(2014 年版) 水泥(无外购熟料)可比水泥综合电耗 千瓦时 / 吨 90 88 85 90 全国工业能效指南(2014 年版) 水泥(外购熟料)可比水泥综合电耗 千瓦时 / 吨 40 36 32 45.26 全国工业能效指南(2014 年版) 电解铝- - 铝液交流电耗 千瓦时 / 吨 13700 12750 12600 13340 全国工业能效指南( 2014 年版) 电解铝- - 铝液综合交流电耗 千瓦时 / 吨 14050 13150 12650 13458 全国工业能效指南( 2014 年版) 电解铝- - 铝锭综合交流电耗 千瓦时 / 吨 14400 13200 13100 13720 全国工业能效指南( 2014 年版) 资料来源:光大证券研究所整理 单吨电解铝生产环节+火电产生的二氧化碳排放量为 13 吨,远高于再生铝生产的 0.15 吨,加工环节的 0.34 吨。 图 图 3 3 : 电解铝各环节排放量 资料来源:安泰科 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 有色金属 1.2 、 新趋势 :响应号召,电解铝 行业 减排 是 重中之重 2020 年 9 月,我国在第 75 届联合国大会提出“二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值,2060 年前实现碳中和”;在 2020 年 12 月的联合国气候雄心峰会和中央经济工作会议上,“30-60”的目标被反复提及,标志着“碳达峰-碳中和”已成为国家战略。 由于发展阶段的不同,发达国家已普遍经历“碳达峰”,为达到 2050 年“碳中和”,更大程度上只是延续以往的减排斜率。而我国碳排放总量仍在增加,需要经历 2030 年前“碳达峰”,然后走向 2060 年前“碳中和”。从实现“碳中和”的年限来看,比发达国家时间更紧迫,碳排放下降的斜率更大。 我们认为 :一方面 中国“碳中和”的年限比发达国家时间更紧迫;另一方面, 电解铝行业既是“碳排放大户” 也是 “ 能耗指标大户 ” , 电解铝减排对于“碳达峰- - 碳 中和 ” 意义重大,因此电解铝行业减排是重中之重。 图 图 4 4 : 重点国家碳排放总量情况 (百万吨 CO 2 2 ) 图 图 5 5 :“十四五”期间电解铝结构有望改善 -2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 196519691973197719811985198919931997200120052009201320172021E2025E2029E2033E2037E2041E2045E2049E2053E2057E