?? 刃年第?期?总第? ? 期 ?小奋 研 佑????,? ? ? ??? ? ? ? ? ????? ?我国居民通货膨胀预期的性质及对通货膨胀的影响张蓓?中国人民银行总行,北京?? ??? ? ?摘要?预期在推动通货膨胀中具有重要作用,有效的货币政策必 须将立足点移到“事前”,重视对公众通货膨胀预期的控制。本文通过改进?? ? ? ??一? ? ? ? ?概率法完成了通货膨胀预期定性调查数据的定量化工作,计算出我国的预期通货膨胀率。在此基础上,研究我国城镇居民通货膨胀预期的性质以及其对通货膨胀的影 响,结果表明,我国消费者通货膨胀预期对实际通货膨胀有影响,消费者考虑通货膨胀的历史情况及 自己过去 的预期偏差来形成未来的通货膨胀预期,且预期具有自我实现的特征。因此,通货膨胀预期管理应纳人 中央银行的战略之中,稳定预期的最好方法就是一直保持较低且稳定的通货膨胀。关键词?通货膨胀?通货膨胀预期?理性预期???分类??? ???? ?? ????? ?文献标识码??文章编号??仪反一?公场口?刃?田??又? ?一??一、引言如何有效地保持价格总水平的基本稳定,是所有 中央银 行都在积极思考 的问题。在不断实践的过程 中,经济学界和中央银行日益认识到预期在推动通货膨胀中的作用,不少中央银行把稳定通货膨胀预期作为抑制通货膨胀 的重要手段。许多理论解 释和实证证明,稳定的通货膨胀预期有助于稳定通货膨胀,从而有利于货币政策更好地发挥作用。无论是美联储前任主席格林斯潘,还是现任主席伯南克,对此都深信不疑。国外对通货膨胀预期的研究十分深人,中央银行非常注意对预期的管理。我国在这收稿日期 ? ? ? ??一? ?一? ?作者简介?张蓓,供职于中国人民银行货币政策司,经济学博士。感谢唐旭研究员 的指点,感谢匿名审稿人的宝贵意见。文中内容仅代表作者个人而非供职单位观点,文责 自负。?? 入义刃年第?期我国居民通货膨胀预期 的性质及对通货膨胀的影 响? ?方面的研究还有待于深人。本文的主要目的是对 中国的通货膨胀预期进行研究,探求我国通货膨胀预期对实际通货膨胀的影响及通货膨胀预期的性质,从 而试 图为货币政策提供一些建议。本文在研究我 国通货膨胀预期 时,主要从以下几个方面进行了改进。一是改进 国际通用的?? ? ?? ?一?? ? ? ? 概率法,改变了对消费者通货膨胀预期敏感区间是 对称的这一假设,通过对不同情景分析假定下获得 的数据进行比较来选取最合适的敏感区间,从而更科学地计算出我 国的预期通货膨胀率。二是在实证分析时改进了对数据的处理,如数据的季节调整等,从而使实证分析建立在更坚实可靠的基础上。本文第二部分对有关的文献进行回顾?第三部分利用通货膨胀预期问卷调查数据,采用改进?? ? ?? ?一?? ? ? ?概率法完成了定量调查数据的定量化工作,计算我国的预期通货膨胀率?第四部分对通货膨胀预期与实际通货膨胀之间的关系进行实证研究,发现我 国居民的通货膨胀预期确实对实际通货膨胀有推动作用,预期管理应当纳人中央银行的货币政策战略之 中?第五部分研究通货膨胀预期的性质,试 图找到影响预期的因素,从而更好地稳定通货膨胀预期?第六部分为结论及政策建议。二、文献回顾经济学家很早就认识到预期对宏观经济的作用,特别是“理性预期”理论 被称为 ? ?世纪西方经济学 的“预期革命”,对 ? ?世纪的经济学产生了重大影响。通货膨胀预期是预期研究的重要领域。有关理性预期的研究强调,可信任度对反通货膨胀政策能否取得成功非常重要,如果反通货膨胀政策不被公众所信任,那么很可能不能有效地降低通货膨胀率,而且可能导致产出的降低幅度大于必要 的幅度。实证研究主要集中在两个方面,一是通货膨胀预期 是否对实际通货膨胀具有推动作用。二是通货膨胀预期如何形成米什金???? ? ?研究表明。不少研究结果表 明,通货膨胀预期对于实际通货膨胀具有作用。,通货膨胀预期 的锚定程度对于通货膨胀和整体经济的表现具有重要意义。如果人们根据其预期 的长期通货膨胀率来确定价格和工资水平,当通货膨胀预期对经济变动的反应降低,传统 的菲利普斯曲线将更为平坦。从传统 的菲? ??? ?利普斯曲线的估计系数看,过去 三十年来,菲利普斯 曲线确实变得更为平坦。,? ? ?和 ? ?? ? ???? ? 用通货膨胀预期的调查数据分析了战后美国的通货膨胀影 响因素关于通货膨胀预期如何形成。,主要有几种观点,静态预期,适应性预期,理性预期和有限理性预期。静态预期不考虑市场价格的动态变化,只简单地把前一期 的市场价格作为本期的预期市场价格。外推型预期理论认为,对未来 的预期不仅以经济变量的过去水平为基础,而且还考虑经济变量未来 的变化趋势。适应性预期理论认为经济主体是根据他们以前的预期误差程度来修正每一时期 的预期。在理性预期模型中,任何时期 的预期价格都等于该价格的 以前期所能得到的信息为条件 的数学期望? ?世纪 ? ? 年代就有人开始利用通货膨胀预期的调查数据来检验预期是 否为理性预期。自理性预期理论推出后,。例如 ? ?? ’?? ? ??和 ?? ? ? ? ?? ???对 欧元区通货膨胀预期的研究,???????? ? ? ?,?? ???对波兰 ? ?小扮 研 屯总第? ? 期消费者通货膨胀预期 的研究以及 ? ??? ? ! ? ? ? ? ? ? 等??? ? ? ? 对捷克通货膨胀预期调查数据的研究等、匈牙利、波兰、斯洛伐克。结果发现消费者通货膨胀预期不完全符合理性预期假定。我国对于通货膨胀预期的研究不多。由于通货膨胀预期调查从 ? ? ? ?年四季度以来才有可比数据,因此李拉亚 ?? ? ? ? ?借助于预期,研究历史上的通货膨胀预期在推动通货膨胀中的作用,必须找到其他替代的方法。、货币、物价之 间的关 系,间接测量预期 的变动。李拉亚的实证分析表明,通货膨胀预期对中国的通货膨胀具有重要影响,当通货膨胀预期在较低水平上时,较高的货币投放和经济增长只带来较低的通货膨胀。而当通货膨胀预期在较高的水平上时,同样的货币投放和经济增长又带来较高的通货膨胀。肖争艳和陈彦斌?? ? ? ?将 中国人民银行居民储蓄问卷调查得 到的定性数据,转换为定量 的预期通货膨胀率,并研究了通货膨胀预期的长期性质和短期性质。研究结论是,中国居民调查人员总体的预期没有犯系统性错误,但不是完全的理性预期。决定实际通货膨胀率短期变动的主要是滞后一期的实际通货膨胀率 的变动?消费者预期通货膨胀率的变化没有引起实际通货膨胀率的变化。三、预期通货膨胀 率的计算?一?预期通货膨胀与实际通货膨胀指标的选择目前以调查形式获得的通货膨胀预期指标主要来 自中国人民银行按季对全国城镇储户进行 的抽样调查。该调查采用标准化的调查问卷和访谈形式,每年?、?、?、?月在全国同时进行。关于通货膨胀预期 的问题是“您对近期市场物价趋势 的看法”?? ? ? ?一??? ? 年?和升?会基本稳定?会略有下降“您预计未来?个月物价水平将比现在”???? ?一今 ?,候选回答分别是“会迅速上”和“上升?基本不变?下降” 。根据调查对象对 问卷 中有关问题的回答,构造未来物价预期指数。为了与该预期通货膨胀指标相匹配,通货膨胀指标的选择必须注意几点。第一,由于未来物价预期指标 的范围是城镇居民,因此通货膨胀指标 的选择也应在城镇居民的范 围之 内,所以应选择城市消费者价格指数,即城市?? ?,而非?? ?。第二,未来物价预期指数考察的是对未来三个月物价走势的预期,因此通货膨胀指标应是反映兰个月价格变动情况的指标,即选用城市?? ? 的季度环比数据。第三,城镇储 户问卷调查每年?、?、?、? ?月在全国同时进行,数据获得的时刻并非每个季度末月,因此通货膨胀指标的季度数据采取时刻应与之保持一致,即分别采用?一?,?一?,?一??,? ?一次年?月的月度环比连乘得到的季度环比数据。第四,由于?期未来物价预期指数是对? ??期通货膨胀的估计,因此将?期未来物价预期指数作为? ??期通货膨胀预期指数。经过处理得到数据相关系数为 ? ? ?。从两项指标的时间序列图可以看出,两项指标的走势基本一致。。上面的数据均为季度数据,呈现明显的季节特征,因此有必要进行季节调整,剔除季节性 因素,使调整后 的时间序列能够较为准确地反映出其基本走势。目前使用最多的季 ?? ?刀年第?期我国居民通货膨胀预期的性质及对通货膨胀的影响??节调整方法主要有 ? ?用最常用的? ? ? ?? ???进行季节调整图?所示?,? ? ? ?? ? ???,?? ???? ??? ?,使用软件为?? ?????,?? ??? ? ??等,各有优缺点。本文采。季节调整后 的时间序列如,剔除季节性波动之后,未来物价预期指数和季度环比城市?? ? 的基本走势更加年到??? ? 年上半年逐渐下降清晰。从 图?中可 以看到,随着实际通货膨胀率从??? ?,未来物价预期指数也呈下降趋势。尽管??? ? 年下半年实际通货膨胀率开始出现上升,但在低通货膨胀下形成的低通货膨胀预期在??? ?一??? ?年一季度保持稳定。由于实际通货膨胀率之后一直保持上升态势,预期通货膨胀也开始上升。?? ??年四季度 的实际通货膨胀率出现了跳升,这种意料以外的变化显然不可能被消费者预知,但是消费者很快向上修正了预期。? ?? ? 年一季度实际通货膨胀率出现了回调,使得这一期的预期 明显高于实际通货膨胀,消费者根据这个预期偏差 向下修正了对 ? ? ? 年二季度的通货膨胀预期。? ? ? 年二季度通货膨胀率再次上升,尽管后来实际通货膨胀率有所回调,但经历了几次较高的实际通货膨胀之后,消费者的通货膨胀预期保持在一个较高的平台上,并在??? ?年四季度之后随着实际通货膨胀率的快速上涨而迅速攀升。寸 口? ? ? 闪? 口? ? ? 叫寸 口的? ? 闪闪 口晒? ?闪寸口 名叫?闪口苏? ?叶 口阶? ?叫叫口阶? ? 钊寸 口叫? ? 囚闪口叫? ? 叫寸 口? ? ? 闪凶口? ? ? 凶???? ???????????岁 ???? ?? ?????????????俨烟?维厂 价?」?沪? ? ?齐? 洪黔尤料一一?? ??一可岁”?竺一??以〕季节调整后未来物价预期指数季节调整后季度环比城市?? ?岸铸口 口卜??,户??左轴?? 右 轴?、卜?二?广闷电一图 ????? ?年一? ???年未来物价预期 指数与季度环比城市?? ?季节调整后 ?走势图数据来源??? ? ?,经过作者处理?二?预期通货膨胀率的计算中国人民银行公布的未来物价预期指数表达了消 费者对通货膨胀 的预期,并与?? ?的变化存在稳定关系。但是,未来物价预期指数仅是定性描述,要对通货膨胀预期的性质进行进一步的研究,需要有数据化的预期通货膨胀率?。预期通货膨胀膨胀率的计算最早采用 的做法是差额法,即预期价格上升的人数百分比减去预期价格下降的人数百分比。为了改进这种方法的缺陷,后来又发展了 回归法和概率法。回归法运用了当前通货膨胀?部分经济体在调查问卷中让受访者直接回答数值答案性调查??? ? ? ??,但也有研究认为,这种数量估计的不确定性要大于定,?? ? ??,实证研究支持和反对的结论均有。目前 大多数问卷调查仍采用定性问题,然后再将 结果定量化。 ??今扮 研 尤总第?? ?期和受访者感受通货膨胀之间的关系。它假定在预期通货膨胀率和受访者关于未来通货膨胀的定性回答之间也存在同样的关系。这种方法要求调查问卷 中包含有关通货膨胀预期和过去通货膨胀感受的问题。而概率法则不要求有关通货膨胀感受的数据。它假定受访者关于未来物价的预期服从某概率分布计概率分布的参数?,可以通过受访 者对 问题的回答的分布情况来估。??改进?一?概率法计算预期通货膨胀率?一?概率法假定,如果? 一?期被调查者认为?期通货膨胀率将位于以 ?为中心的区间?一 ?‘,???,那么他将在问卷 中选择“基本不变”这一回答。这个区间被称为“敏感性区间”。但直观的感觉告诉我们,被调查者对于价格上涨 和价格下降的看法不一定是对称的。因此,本文对这个假定作一点修正。将敏感区间设为?一?,??,其中,?,乙??。预期 式大于??的概率就是“认为?时物价上升”的人数百分比?‘,预期 式小于一? ?的概率就是“认为?时物价下降”的人数百分比 凡,预期 对 位于区间?一?,,??? 的概率就是“认为?时物价保持不变”的人数百分比从。可以表示为????????????‘???????毛一 ?,???,?????一 ?,???簇 ?‘?二?????假定预期通货膨胀率服从正态分布,均值是最终形成的预期通货膨胀率 斌,、 ?产、、 ? ??‘?了、 了矛几厅?、则有?”?丫”?丫‘??一-兀一一l=C r二华 多 ‘1=,C r一叮:1_n「。厂l乙:一o:一 下一一飞一 一‘1)lt-t r名=R:{z:‘e一 at一 汀:『‘}=F:其中 c r : 是预期 试 的方差,z:=x‘ 一介才et T:是标准正态随机变量。设少(·) 是标准正态分布的累积分布函数,令:1(t )=巾一,(F名),:2(t)=必一‘(l一及,),则有::,(t)=b:一二万e『:,那么,《一立了二『,毛(t)=‘b:21(r)+a:z:(r)一:1(:)一 2 2(:)一 a,一b:『￡=/,、/,、Z 2气‘/一21气‘)这样就得到了预期通货膨胀率 试 的值和预期的标准差 试,本文进一步假定a: 、。为了得到具,体的数值b:不随时间变化,即(一 a。 ,b。〕而且在样本期内,实际通货膨胀率的均值与预期通货率的均值相等。因此,b:=6,如果已知a .的值,就可以估计出b的值,=(一 a,6」,一 a‘=一 a¹限于篇幅,此处省略这些方法的具体介绍。请参看相关文献。 仪刃年第9期我国居民通货膨胀预期的性质及对通货膨胀的影响45艺...