美国国债收益率3月6日周五继续跟随股市大跌,中长债收益率续创历史新低。5年期美债收益率跌6.9个基点报0.612%,10年期美债收益率跌14.9个基点报0.768%,30年期美债收益率跌25.3个基点报1.291%。
一、美债收益率为什么下跌?
1、是长期及短期原因叠加的结果
最近几十年间,美债收益率和美国经济的名义增长率之间出现了较大的敞口,货币的边际效果在逐年消退,美国经济增长的背后是宽松的货币政策和不断下调的利率。美债收益率一直都处于下跌的趋势中。
但也并不是说美债收益率与货币政策直接相关。1998年及2011年是两次典型的先例,当时十年期的美债收益率新低并没有伴随着美国联邦基金利率的新低。中长期的美债收益率下跌更多受人们的预期和情绪影响。
2、失业率数据达到50年来最低水平,可能会反弹
周五刚刚出炉的美国非农就业数据和失业率数据超预期的利好,并没有带动股市和国债收益率上涨。在3月6日公布的非农部门的新增就业岗位为27.3万个,此前市场预期为17.5万个,应该说是远超预期了;失业率也降低到了3.5%,此前预期是3.6%,是50年来最低的失业率水平。
按美国周期统计数据来看,一般实际失业率低于自然失业率32个月之后会出现新的经济衰退。当前的失业率水平高的不切实际。一旦失业数据恶化,美国经济可能会陷入大麻烦。
3、市场对美国经济前景担忧
国债收益率往往都预示着经济的景气情况。如果经济前景景气,国债往往“无人问津”,国债价格走低,国债收益率上升。
如果经济前景不景气,资金会更多的购买国债这种无风险收益的产品,国债的价格会上涨,国债的收益率走低,而现在国债的收益率却创历史新低了。
国债收益率创历史新低,反应了市场对美国经济前景的担忧,反映了市场避险需求的上升。
4、美国历史上最长的经济扩张周期可能结束
开启于2009年6月的此轮经济周期已经走过了128个月,超过了1991年3月至2001年3月的经济周期,成为美国历史上最长的一次经济扩张周期。失业率与国债收益率倒挂,说明美国经济扩张周期已到尾声。
5、美
国企业债泡沫可能破灭
当前,美国家庭债务杠杆率水平较低,政府部门杠杆率基本稳定,但企业债杠杆率却创历史最高。自2008年金融危机后,居民杠杆率持续下降,占GDP比重从98%下降至2018年末的76.6%;政府部门杠杆率稳定在100%左右。美国非金融企业杠杆率已经屡创历史新高,目前处于75%左右水平。企业信用债发行规模占GDP比重由2008年的不足1%,攀升至2018年的9.5%。企业杠杆率高于历史水平,且融资成本上升意味着经济扩张周期已进入末期。美国企业债泡沫破灭将会带来严重的金融市场危机。
二、美债收益率大跌的影响
1、美债收益率大跌说明美国股市、企业债市场资产风险过高。国债是避险资产,国债资产价格的不断上涨说明市场的避险偏好升高,风险资金逐渐退出。一旦风险资产被市场集中抛售,将引发股市、企业债以及衍生品市场的危机,从而威胁美国金融市场的安全,并可能触发金融危机。
2、国债收益率大幅下挫,会降低国际资本投资美债的意愿。由于收益率过低,投资美债的吸引力减弱,海外投资者长期会减持美国国债,这对高负债的美国来说会带来巨大压力,并加速美国债务危机的到来。
3、美债收益率的大幅下跌可能迫使美联储大幅下调联邦基准利率,美国的资产定价系统平衡会被打破,这对威胁美国金融市场的稳定,并可能引发经济危机,对美国经济形成严重冲击。
目前来看,即使美国国债收益率屡创新低,但对于国际上的大型基金来说,却没有更好的选择,为了资金安全,只能投资美国国债。而且,美债收益率的下跌,使得美债价格连续上涨,2020年以来,投资美国国债的回报率非常高,个别长期美债基金的回报率已经超过30%。
三、我国外储受益美债价格上涨
截至2020年2月末,我国外汇储备规模为31067亿美元。目前中国持有的美债约为1.1万亿美元左右,持有数量暂时排在世界第二,仅次于日本。
中国曾长期是美国国债第一大海外持有国,但2019年,我国连续减持美债,而日本则进行了连续增持,目前日本持有美国国债数量已经超过我国。
由于美国国债市场收益率大跌,使得美国国债的价格大涨,中国所持有的1.1万亿美元美国国债资产获得了较大收益。
虽然美国国债收益率下跌,但我国庞大的外汇储备也没有什么更好的选择,由于日本和欧盟已经是零利率甚至负利率,日元和欧元债券的收益率更低。全球经济不景气,使得各国不断降息,也使得美国国债的收益率仍有下行空间。3月7日,美联储前主席格林斯潘就表示,30年期美国国债的收益率可能会变为负值,加入全球超过14万亿美元负收益率债券的行列。
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上林院:杨飞,经济学博士,高校教师,深度观察产业经济与财经事件。