从一个巨大的宛如冬眠一般的假期中苏醒过来,读书、旅行、不务正业,我也该干点正事了。
今天想来介绍一位我佩服至极的低调大神——对冲基金经理赛斯·克拉曼(Seth Klarman)。他和他的对冲基金 Baupost 妖娆的业绩神话我就不多废话了,有兴趣的可以参见拙作 (像对冲基金经理那样去思考:事件驱动交易以及扯一点关于价投的淡 ),本文仅仅想对他的一些投资思想与哲学做一个简单梳理。当然其思想体系波大精深,我也只是说个部分,如果以后有机会,我们再来狗尾续丑雕。
一、从一个关于投机的小寓言故事说起
在遥远的加利福尼亚共和国,有一个美如画的海边小镇叫蒙特雷(Monterey),其附近海域在一百年前曾是沙丁鱼扎堆的大渔场。于是靠海吃海,小镇的渔业与罐头食品业生意昌隆。然而天有不测风云,出于某种不可解释的神奇力量,二战以后那里的沙丁鱼纷纷神秘消失,但岸边上的食品加工厂都是有很高的沉没成本的呀,机器厂房哪能闲置,含着泪也要把工开;于是沙丁鱼价格被炒,沙丁鱼罐头的价格也随之旱地拔葱。
如同古人炒郁金香今人炒大红袍,这沙丁鱼罐头上来就是一波恶炒。某天有一个炒家一时兴起打算对自己好一点,于是晚饭就开了一个巨贵无比的沙丁鱼罐头来吃,以示哥们我就是这么土豪。结果该罐头已变质,哥们差点挂掉。于是他找到罐头的卖家理论,说你这罐头有质量问题。结果卖家斜瞄了他一眼,幽幽地说:你这个瓜娃子,这个是交易罐头,不是用来吃的。
所以也有一段时间郁金香不是拿来种的,大红袍不是拿来喝的,他们都是交易花和交易茶,你要是傻兮兮地拿来泡茶,只能落得人丑茶凉的结局。
投机炒客对于买卖决定的判断来自于对其他交易对手行为的预测;但根据克大神,一个克己的投资者,他们收益的着眼点应该是:一、从某一门生意中涓涓而来的自由现金流,最终要么反映为更高的股价,要么反映为分红股利;二、 从其他投资者愿意支付的溢价,反映为更高的估值乘数;三、从股价与内在价值的鸿沟的不断的坍塌缩短而来。
二、克神谈价投
在为格雷厄姆老爷子的《证券投资》(Security Analysis)第六版所做的序言里,克拉曼谈了谈他眼中的价值投资:啥叫价投,是以资产的价值以下的价格进行投资,留出足够的安全边际——而安全边际的使命,是在你的血汗钱与你的失算、出错、厄运和经济与市场本身的风云诡谲之间搭起缓冲区域。很多人认