A 分级基金套利模式
配对转换套利是最常用的一种套利模式,即利用分级基金的配对转换机制和折溢价水平来进行套利操作,基本形式包括溢价(分拆)套利和折价(合并)套利两种。
溢价套利
溢价套利流程主要包括三个步骤:申购、分拆以及卖出。T日在一级市场进行母基金份额的申购,T 2日确认母基金份额到账申请分拆成A份额及B份额,T 3日在二级市场进行A、B份额的卖出。具体流程图如下所示:
折价套利
折价套利流程主要包括三个步骤:买入、合并以及赎回。T日在二级市场分别买入A份额及B份额,T 1日进行A、B份额的合并,T 2日将合并后的母基金份额在一级市场完成赎回。具体流程图如下所示:
对于配对转换套利而言,首先需要进行套利机会的判断,而此机会判断的关键就在于对溢价率及折价率的把握。折溢价率公式可以表示为:
整体折溢价率=(A份额占比×A类价格 B份额占比×B类价格)/母份额单位净值-1
不同分级基金对于A、B份额占比因采用模式不同而有所差异,近两年新成立的指数型分级基金为使上市后B份额拥有较高杠杆,通常采用1:1的比例。当然,依据分级基金份额构成的差别,部分分级基金采用的是4∶6、7∶3的模式。
针对上文中有关计算折溢价率的公式可以看到,针对实时行情,我们可以跟踪到A、B份额的价格,而母基金份额的净值只在盘后公布,盘中实时的话需要进行估算。一些券商的报告对此进行过系统的研究,也罗列了有关简单估算母基金份额实时净值的公式。平时进行套利机会判断时,我们完全可以参照金融数据终端上的整体溢价率来进行操作。
B 分级基金套利成本
在判断是否进行套利交易时,成本是需要重点考虑的因素之一,特别对于分级基金的折溢价套利而言,套利成本将会显著削弱整体的利润表现。
一般来说,分级基金套利相关的成本费用主要包括场内外申购赎回费用,二级市场交易费用、衍生品交易费用以及基金托管费用、管理费用等。其中,因性质不同,基金管理费和托管费将在基金资产中扣除,故本文暂不纳入套利成本之中。