. 人民币贬值对企业的财务影响及应对策略 摘要:随着我国金融体系对外开放程度的进一步加深,人民币汇 率的变化充满了不确定性,对国民经济产生了多方面和多层次的影 响,尤其是对于有较多对外贸易往来的进出口企业,更是提出了巨大 的挑战,外向型企业对冲汇率风险的要求也日益强烈。本文首先对 2005 年汇改和“811”汇改以来汇率的波动情况进行了描述,分析 了人民币汇率贬值的原因, 同时探究了人民币汇率贬值对我国进出口 企业财务管理带来的影响, 最后给出了企业应对人民币贬值的财务管 理策略,供企业在进行财务管理时进行参考。 关键词:人民币贬值;财务管理;原因;策略 (一 )人民币自 2015 年以来和“811”汇改以来的波动情况 1994 年 1 月-2015 年 6 月人民币有效汇率走势 数据来源:国际清算银行 .. . 国家外汇管理局发布的《2015 年上半年中国国际收支报告》显 示:2005 年汇改以来,人民币名义和实际有效汇率累计分别升值 45.6%和 55.7%,在 BIS(国际清算银行)监测的 61 种货币中升值 幅度分别居第 1 位和第 2 位。2015 年 8 月 11 日,央行在汇改十年 后又一次出手。当日, 美元对人民币中间价报 6.2298,较前一交易 日,人民币中间价贬值 1.86%。央行发表声明,将进一步完善人民币 兑美元汇率中间价报价,具体做法为:做市商在每日银行间外汇市场 开盘前,参考上日银行间外汇市场收盘汇率,综合考虑外汇供求情况 以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。 汇 改以来,人民币汇率波动更加剧烈,在 2016 年 1 月份更是出现八连 跌,直到 1 月 8 日,人民币对美元汇率中间价报 6.5636,较上一个 交易日小幅上涨 10 个基点,结束 8 个交易日连续下跌态势。于此同 时 CNY 和 CNH 出现较大的价差,人民币汇率定价权之争在离岸市 场和在岸市场之间愈演愈烈。中国央行在 1 月 12 日左右,通过中资 大行大量买入离岸人民币, 两岸价差由 1 月 6 日的 1600 基点缩窄到 不到 300 点。 数据来源:新浪财经 .. . 总之,当前的经济形势错综复杂,欧盟,日本等主要经济体经济 低迷,美联储加息已经“靴子落地”,巴西,南非等国货币暴跌,加 之国内经济面临下行压力,金融市场的开放程度进一步加深,虽然央 行一再强调人民币不具有长期贬值基础,但人民币汇率的波动,无疑 为进出口企业的经营尤其是财务管理带来了巨大的挑战。 (二)人民币贬值的原因探究 1:我国经济增长乏力,下行压力较大 2012 年我国 GDP 增长率由 2011 年的 9.49%跌为 7.75%,以 后接连两年一直为 7 开头的增速,分别为 7.69%,7.27% 。中国国 家统计局公布的经济数据显示,在 2015 年第三季度 GDP 首次破 7, 同比增速为 6.9%,中国经济进入新常态。社科院蓝皮书预测 2016 年中国经济增速为 6.6%-6.8%【1】。文中指出,经济增长新旧动力存 在错配、分化和差异,导致政策调控在稳增长、去产能、去杠杆之间 的协调平衡难度加大,挑战增加。从中可以看出,我国目前经济形式 面临诸多挑战,一方面,世界经济大形势处于低迷,外需不足。另一 方面,国内二三线城市的楼房库存严重;钢铁,煤炭等上游产业产能 过剩,杠杆过高,占用了大量的银行信用;PPI,CPI 等经济指标表现 差强人意,2015 年 12 月 PPI 同比下降 5.9%,已经是连续 46 个月 下滑,国内经济通缩风险上升;虽然政府出台了相应的政策如地方债 务置换来去库存,去产能,去杠杆,但政策时滞和其他因素的干扰使 经济不可能在短时间内重回高速增长。 汇率的长期决定理论指出一国 经济对本币的汇率波动具有决定性的作用,经济增速快时本币升值, .. . 反之贬值。中国经济的下行造成了人民币的贬值,虽然中国政府一再 强调人民币不具有长期贬值的基础, 多位高官喊话保持人民币汇率稳 定,但是汇改以来人民币汇率仍然波动剧烈,人民币单边升值的日子 一去不返,短期内的波动贬值不可避免。 2:央行多次降息,中美利差进一步缩窄 中国人民银行在 2015 年 3 月 1 日开启本年的首次降息,经过 5 月 11 日,6 月 28 日,8 月 26 日,10 月 24 日的 5 次降息,将一年 期存,贷款基准利率由 2014 年 11 月 28 日的 2.75%,5.60%降至 2015 年 10 月 24 日的 1.5%,4.35%.从 2015 年 3 月 1 日降息后的 首日(3 月 2 日)即期外汇市场的交易情况来看,人民币兑美元早盘 下跌并续创逾 28 个月新低,中间价连续第二日走贬,至近四个月低 位。中国外汇市场交易中心的数据显示,5 月,6 月,8 月的三次降 息之后,人民币兑美元汇率均出现了不同程度的贬值。以中国外汇交 易中心公布的人民币汇率中间价计算,截至 2015 年 12 月 31 日, 较第一次降息后人民币已经贬值了 5.5%左右。同时我国经济进入新 常态,将在未来的很长的一段时间内保持中高速增长,虽然央行不可 能再次大水漫灌,但是肯定会采取必要的措施来提振经济,所以降息 在以后的经济运行中属于大概率事件。从外部环境来看,美国劳工部 12 月 4 日公布的数据显示美国 11 月季调后非农就业人口增加 21.1 万,增幅超过预期值 20.0 万,失业率维稳于 5.0%,显示美国经济具有强 劲韧性,美联储鉴于经济复苏良好,于 12 月 16 日正式宣布加息,并 暗示会有四次的加息。如此看来,中美两国的利差会进一步缩小。根 .. . 据非套补利率平价理论,Ep=iA-iB,:远期的汇率预期变动率等于两国 货币利率之差,在美元加息,人民币降息的背景下,市场上预期人民 币将会进一步贬值,增加了人民币对美元的汇率下行压力。 3:出口疲软,外汇储备骤降 海关总署在 2016 年 1 月 13 日公布的数据显示,2015 年全年 我国进出口总值为 245849 亿元人民币,同比下降 7%;出口总值为 141356.91 亿元人民币,同比下降 1.8%;进口总值 104492.08 同 比下降 13.2%。由于世界经济低迷,全球贸易处于深度调整期,出口 情况不甚乐观。于此同时,我国外汇储备 2015 年以来总体呈现下降 态势, 国家外汇管理局发布的数据显示, 我国的外汇储备已由 1 月份 的 38,134.14 亿美元降至 33,303.62 亿美元,短短一年外汇储备缩 水近 5000 亿美元,仅 12 月份单月就下降接近 1080 亿美元。外汇 储备快速下降的原因比较复杂。一方面,由于美联储加息预期影响市 场,美元升值,外汇储备中的欧元,日元等其他货币相应贬值,最终 折算成美元必然造成我国外汇储备规模的整体缩水。另一方面,随着 我国对外开放程度的加深以及政策引导,我国对外投资逐渐增加,我 国商务部发言人称, 2015 年中国对外非金融类直接投资同比增长 14.7% ,实现中国对外直接投资连续 13 年增长,年均增幅高达 33.6%。2015 年末,中国对外直接投资存量首次超过万亿美元大关。 另外,一个不容忽略的原因是资本外流,由于中国近年来经济表现差 强人意,房市库存严重,金融机构杠杆过高造成资本回报率降低,加 之美联储加息使美元对投资者更具有吸引力,人民币资产需求萎缩, .. . 人民币兑美元汇率也随之下降。 4.市场对人民币贬值的预期 预期具有自我实现性,同时可能会引起“热钱”的加快流出,造 成泡沫破裂,资产收益率降低和通缩问题,甚至会影响我国金融市场 和机构的稳定,进而引发经济问题。人民币汇率预期的特征体现在市 场个体对人民币汇率的预期是非理性的,并且具有显著的异质性,金 融机构多是采用外推预期, 根据历史汇率判断将来的走势【2】。 因此, 如果即期汇率贬值速度加快,将进一步强化贬值预期。当前人民币兑 汇率持续走弱,家庭,机构配置外汇资产的意愿强烈,以美元计价的 QDII 基金正受到投资者的青睐,多家基金公司出现额度紧张状况。 在我国当前金融制度不甚完善,投资者理性不足的情况下,容易引发 “羊群效应’,促成人民币贬值的事实。因此,境内外机构对人民币 贬值预期也是即期汇率连续走弱的重要原因。 (三)对企业财务带来的影响 1:对企业筹资的影响 在人民币急剧贬值的情况下,企业形成的汇兑损失骤然增加。汇 兑损益作为企业财务费用的重要组成部分, 造成了企业财务费用的激 增,从而严重影响了企业的净利润。据研究表明:公司的汇兑损益与 净利润呈现正相关关系【3】。自 811 汇改以来,人民币贬值对企业的 不良影响已经显现。国家统计局公局的 8 月份数据显示,8 月规模以 上工业企业实现利润总额同比下降 8.8%,降幅比 7 月扩大 5.9 个百 分点。国家统计局工业司何平博士解读称,汇兑损失使财务费用增长 .. . 较快,是 8 月份工业利润降幅扩大的原因之一。 同时,在早期的人民币与美元息差拉大和人民币单边升值的驱 动下,企业的海外负债规模也节节攀升。国家外汇管理局数据显示, 2008 年末中国对外债务规模约为 3902 亿美元,而 2014 底已急速 攀升至 8955 亿美元,人民币贬值让很多企业叫苦不迭,尤其是一贯 发行美元债券的房地产企业,于是很多企业开始提前偿还美元债务, 对企业的资本机构也产生了重要的影响。一方面,人民币贬值之后, 有市场人士担忧, 外资机构会由于人民币贬值开始抛售资产并减少直 接投资,但是基于人民币和美元利率还存在一定的差距,并且美元兑 人民币相对升值,外资对我国的直接投资成本会相对有所降低,所以 可能会增加我国企业的外币权益性融资。另一方面,汇率的变化势必 增加企业的海外发债成本,在国内流动性充裕,融资环境改善的情况 下, 企业会更多的选择在国内发行人民币债券同时减少美元债券以避 免汇率风险。 2:对企业运营的影响 (1)利好出口,促进产品销售。人民币贬值对出口企业无疑是利好 消息, 以美元标价的出口商品在人民币贬值的情况下就会变的相对便 宜,海关总署公布的贸易数据显示中国 2015 年 12 月进出口跌幅双 双收窄,12 月出口年率下滑 1.4%,预期下滑 8%,前值下滑 6.8%。 海关总署发言人黄颂平称 12 月份贸易数据回暖或因翘尾因素,但不 可否认的是,人民币自 811 汇改以来的贬值也起到了一定的促进作 用。由于我国出口企业的产品附加值比较低,尤其是服装,纺织等行 .. . 业,主要依靠价格优势占领国际市场,利润率很低,人民币升值以后 提升了出口产品的价格竞争优势,促进了产品的销售,提高了存货周 转率,同时给出口企业以喘息的空间来提升产品的附加值,增强产品 核心竞争力。(2)进口原料成本提高。对于高进口依赖度的企业如 钢铁行业,其进口铁矿石的成本随着人民币贬值而加大,进一步压缩 了企业的利润空间,减少了企业的有效现金流。 (3)企业海外资产收 益增加.我国一些已经实行海外发展战略将部分资产配置于美元等外 币资产的企业从人民币贬值中获利, 外汇存款, 应收账款等资产升值, 企业的有效资产上升,增强了企业的运营能力。 3:对企业投资的影响 研究表明:自从 2005 年汇改以后,人民币汇率与境外直接投资有 负相关关系。 VAR 模型研究发现, 人民币名义汇率( EX) 每下降一个 百分点,即人民币升值 1%,OFDI 增加 3. 20%,这表明人民币升值 有助于增加我国境外直接投资【4】。而在人民币的名义汇率上升即人 民币贬值的情况下,我国企业在对外以美元进行投资时,不可避免的 受到影响。但是随着人民币的国际化,“一带一路”战略的不断推进 和深化,以及政策扶持,融资环境的改善,企业的对外投资也会随之 逐渐改善。同时,在人民币对美元贬值的情况下,欧元、澳元等外币 兑人民币汇率也持续走低,使得我国的企业对欧洲,澳洲的投资趋之 若鹜。根据普华永道此前发布的数据,2015 年上半年,中企海外并 购交易数量同比增长 17%, 达到 174 起; 交易金额逼近 350 亿美元, 同比增长 24%,处于历史高位,充分说明企业的投资活动并没有因 .. . 为人民币贬值而受到严重的影响, 反而在政策红利和宽松的宏观环境 中有序增长。 (四)企业应对人民币贬值的财务管理建议 1:减少外币债务,调整资本机构 我国企业在之前人民币单边升值,国内融资环境差的情况下在海 外大举发债,形成了巨大的海外债务存量,这些债务一般是以美元计 价,在美元兑人民币升值的背景下无疑给企业造成了巨大的债务负 担,而国内的融资环境已经大有改善:人民银行在 2015 年以来多次 降息降准,引导利率下行;证监会逐步推行注册制改革,取消行政审 批,整顿我国股权市场,为企业上市融资打开方便之门;政府对中小 企业的政策倾斜。总之,企业的融资成本已经有所降低,所以企业尤 其是房地产行业应该重新估量在海外和国内融资的成本, 改变以前大 量发行美元债券的融资渠道,积极应对汇率变化,调整资本结构。 2:调整产品结构,进行产品升级 长期以来,我国出口商品多为低附加值的产品如服装,家电,化 工品等,利润率不足 10%,汇率的小幅波扩大动就可能蚕食利润的 一大部分。所以出口企业应该抓住时机,将企业的资金和人力优先投 入 R&D(研究与开发)领域,增强自主创新能力,同时注重吸收国外 的先进管理经验,进行全面升级,结合我国的“供给侧”改革,打造 中国经济升级版,提升我国的产品在国际市场上的竞争力,积极创建 品牌优势,打造国际名牌,满足国际上对高端产品的需求。同时抓住 “互联网 +”的东风,建设跨境电子商务 平台,节约成本 的同时提 .. . 升信息优势。 3:加强应收账款管理,合理配置外币资产 一方面, 外贸企业在人民币汇率下跌的时期应做好应收账款的管 理,可以选择将美元的应收账款延迟结汇,在人民币进一步下跌的情 况下可以赚取更多的汇兑收益。而对于相对人民币贬值的欧元,日元 等资产,则可以采取及时结汇的策略,避免扩大汇兑损失,造成财务 费用的增加。另一方面,对于升值的外币收入,企业可以作为短期投 资品种,合理配置外币资产,以优化现金结构降低现金持有成本、适 量持有外币、灵活管理外币债权债务。企业的财务管理人员应该关注 国家经济形势和汇率变化,及时调整结售汇策略,以保证企业的最大 利益。 4:追随改革红利,发展海外战略 尽管人民币的贬值在一定程度上加大了企业对外投资的成本, 但 是不可否认的是,随着我国改革开放的进一步深化和“一带一路”等 政策的落地,企业对外投资的融资平台进一步完善,企业对外投资, 并购的成本不会因为人民币的贬值而大幅度的增长。相反,在国内人 口红利消失的条件下,企业可以将生产转移至海外,充分利用一些国 家或地区低廉的人力资源和原料成本, 冲销因人民币贬值而带来的成 本费用增加,提升产品的价格优势。 5:合理运用金融工具来应对汇率风险 有研究表明【5】: 金融衍生工具对农业企业出口绩效有显著的正向 影响 , 使用金融衍生工具的企业能够获得比未使用者更高的出口收 .. . 入。在当前汇率波动剧烈的情况下,选择金融工具来避险更应该引起 进出口企业的重视。 国际上目前的常用的用来规避汇率风险的工具有 外汇期货,外汇期权,远期外汇合约以及外汇掉期等。但我国的金融 市场不甚发达,金融工具也相对较少,目前国内可供选择的金融工具 包括以下几种: (1)远期结售汇。远期结售汇是目前最常用的方法。 其操作方法就是企业与银行签订远期结售汇的合同, 在合同中约定企 业在未来的某个时间办理结售汇业务时涉及到的外币币种,汇率,金 额以及交割期限。企业将汇率波动的风险转嫁到银行,可以帮助企业 锁定当前成本。远期结售汇交易可以是固定期限交易,也可以是择期 交易,如果企业遇到特殊情况,还可以在交割日前的三个工作日内办 理展期。(2)货币互换。即外贸企业在进行外贸业务的同时卖出或 买入相同金额的外汇,如企业甲在即期买入 A 货币卖出 B 货币,在 远期卖出 A 货币,买入 B 货币,其本质是利用资金的反向流动来规 避汇率风险。(3)外汇期权。是国内一种新兴的金融工具,但是在 国外已经得到了广泛的应用。其实质是赋予外贸企业(期权买方)一 种选择权,企业需要向银行支付一定的期权费来获得选择权,在期权 到期时,如果企业认为约定的汇率对自己不利,可以选择放弃行权, 而按照市场上的即期汇率进行结售汇, 对于企业来说具有比较大的灵 活性。 (五)结束语 当前国际主要发达经济体经济政策取向不一, 国内经济处于 “三 期叠加”的时期。央行发文称今后人民币汇率会更多的参考一篮子货 .. . 币而非美元,引导人民币汇率双向波动。对于国内企业来说,应该正 确认识人民币汇率贬值对企业财务造成的影响并在此基础上结合自 身情况制定趋利避害的财务战略,以期使企业的价值达到最大化。 参考文献: [1]中国社会科学院.2016 年中国经济形势分析与预测蓝皮书 [R].北京.2015 [2]李晓峰,钱利珍,黎琦嘉.人民币汇率预期特征研究——基于调查数据的实证分 析[J].国际金融研究,2011(12):47~58 [3]栗书茵 .汇兑损益对上市公司利润影响的理论和实证分析 [J]. 中央财经大学学 报,2007(3):23~28 [4]乔琳.我国人民币汇率与 OFDI、 IFDI 的互动效应实证研究[J].中央财经大学学 报,2011(8):23~28 [5]黄祖辉,陈立辉.金融衍生工具的使用及其对企业出口绩效的影响[J].农业经济 问题,2010(12):41~50 Abstract:Along with further deepening of financial system ’ s opening up, RMB exchange rate is fraught with uncertainty,which influenced the national economy in many ways .The import and export enterprises with many foreign trades are confronted with tremendous challenges and the the demand to hedge exchange rate risk is increasingly stronger.This article describes the exchange rate volatility of 2005 and 811 exchange rate reform , analyzes the reason of .. . RMB devaluation and explores the impact on import and export businesses ’financial management .In the end , the paper offers enterprises some strategies to cope with RMB devaluation . Key Words: RMB devaluation ;financial management; reason ;strategies 单纯的课本内容,并不能满足学生的需要,通过补充,达到内容的完善 教育之通病是教用脑的人不用手,不教用手的人用脑,所以一无所能。教育革命的对策是手脑联盟,结果是手与脑的力量都可以大到不可思议。 ..