针对新兴市场国 家存在的三种市场失灵现象,企业集团可以起到以下作用:首先,企业集团作为 一种组织结构,是对为获得稀缺生产要素和信息资源而产生准租金现象的适应, 例如,企业集团可以利用其已经建立起来的品牌和知名度来增加其新设立的子公 司信用度;其次,由于缺乏规避风险和不确定性的市场,通过企业集团的组织形 式涉猎多种产品或行业,能够实现组合管理的思想;最后,集团采用垂直一体化 方式,能够帮助内部各成员企业克服不成熟市场中的供求不稳定问题。 本文将从中国企业集团的产生、发展的具体历史过程入手,勾勒出我国企业 集团形成的不同路径,以及不同路径下诞生的、具有不同形式、使命和特征的企 业集团。在具体分析制度背景以及的企业集团特征的基础上,本文将具体分析每 一种类型企业集团对其上市子公司的业绩、特征和价值的影响。作者认为,只有 那些不利于上市公司业绩和价值创造的企业集团才有必要通过“回整”的方式实 现整体上市,而对于那些有利于上市公司价值创造的企业集团则应该保留。 前面的理论与实证分析为我国的国有企业下一步改革提供了新的视角。但 紧接着又产生了~个重要问题,即如果对“分拆重组上市模式”的企业实现整体 上市,应该怎样进行会计计量与确认?如果集团公司与上市公司合并,实现空壳 化,其所涉及的各类实体在会计政策上将会有怎样的选择?这是一个亟待解决的 现实问题。由“第一个吃螃蟹的人”TCL集团发端的集团整体上市业务,已经成 为我国资本市场的焦点问题。目前已有中石化集团、平安集团、中集集团、中国 网通集团、鞍钢集团、百联集团、神华集团、彩虹集团、包钢集团、首创集团等 企业涉足整体上市业务。 然而,目前财政部会计司关于企业合并的相关会计+准则迟迟没有出台,会 计准则上的空白使企业能够随意游走在各种会计政策之间。企业的整体上市不仅 涉及的会计业务复杂,更重要的是其会计政策的选择具有“经济后果”。特别是 大型国有企业海外上市业务,涉及标的价值庞大,因此符合中国国情特色的企业 合并会计准则以及恰当的会计政策选择将涉及国有资产安全与增值、保值问题。 因此,为了完整我们的研究体系,我们在本章中首先将此类企业的整体上市定义 了“回整上市”模式,并通过规范研究的方法讨论该业务的会计计量属性,针‘对 我们的转型经济特整体,提出“修正的权益结合法”的概念;并且通过TCL集团 上市的案例,探讨了我国上市公司“偏好”权益结合法可能的动机,并提出了分 析企业合并会计政策选择动机的理论框架,期望为『F在制定中的我们《企业会计 准则一一企业合并》提供了一些建议性的意见。 1.2基本思路与分析框架 本文以“企业集团为什么会存在?”这样一个基本问题为切入点,运用代 理理论、信息不对称理论、产权理论、政治经济学理沦以及新兴市场理论,并结 合我国目前所处的转型经济背景,对我国企业集团在经济发展和社会主义市场经 济改革中发挥的作用进行探讨,首先从理论上分析了中国企业集团产生和存在的 原因。 本文采用了~系列财务特征指标来捕捉两类上市公司的特征,并且采用了总 资产报酬率描述上市公的业绩特征。在指标的选取过程中,我们参考了国内外相 关的经典论文,同时结合中国市场的特征,对相关指标进行了修『F。!变量的选 取,考虑到中国在国际市场中越来越重要的地位,而有关我国企业集团对上市公 司影响的研究却仍是空白的情况,我们尽量保持与国外学者采用相同的标准,从 而能够保证研究结果的可比性,并希望填补新兴市场企业集团相关研究中独缺中 国问题的研究这个空白。但是,毕竟中国市场有其特殊之处,纯粹套用国外模型 而得来的研究结论将不具备经济意义。面对这种矛盾,作者首先保留固际通行做 法,对于和中国现实有不适应之处则采用国内适用的指标并通过稳健性检验观测 两者的差异。如果两种方法的统计检验结沦一致,则保留国际通行的指标。这样 的处理方法既能保持与国外相关研究的可比性,同时也能适应中国市场的特殊情 在对历史与现实充分了解的基础上,作者阅读了财务金融学、产业经济学等相关领域的大量文献,通过理论分析和实证检验来探索集团背景是否对我国上市 公司产生影响,即带集团背景的上市公司是否显著区别于不带集团背景的上市公 司,两类公司在特征上是否存在明显的差别。 在上述讨论的基础上,本文将研究的角度进一步对准国有企业,通过Robust 回归、Anova分析等方法,探讨了企业控制权性质、集团背景和上市公司的经营 绩效之问的关系。在本文第二章所指出的国有企业集团形成的五种路径基础上, 按照上市公司实际控制人性质,对我国上市公司的集团背景进行更细致的分类, 具体分为“国有企业”、“困资委与政府”、“国有集团”以及“国有资产经营公司” 四类。通过统计的方法,我们检验了四类国有的集团背景对上市公司业绩和公司 价值的影响,并在此基础上匝l答了“哪一类企业集团应该集团上市”的问题。(详 见附图) 在回答了上述问题基础上,本文通过规范分析和案例研究,进一步讨论“如 果集团整体上市,合并业务的会计计量属性应该是什么?” 作为国企改革的新的方向,整体上市将成为未来我国资本市场的主题。而控 股母公司与原先剥离出来的上市子公司之间收购兼并、实现集团公司整体上市的 “回整上市模式”成为其鲜明的特征之~。然而,目前财政部会计司关于企业合 并的相关会计准则迟迟没有出台,会计准则上的空白使企业能够随意游走在各种 会计政策之间。而在理沦界,有些学者主张采用权益结合法,有些学者主张采用 购买法。2004年1月,TCI。集团在深交所以换股合并方式完成其首次公开募股, 再次引发了购买法与权益结合法在中国适用性的争论。 而本文通过追溯美圈权益结合法会计概念、会计准则的历史演进过程,试图 证明在我国回整上市模式中采用权益结合法具有一定的理论依据,而并非完全是 无法采用购买法的情况下的无奈之举。此外,本文还针对美国财务会计准则委员 会取消权益结合法的理由,在分析了中国上市公司与美国上市公司在换股合并业 务中的重大差别的基础上,指出中国目前的换股合并会计政策尚未涉及“权益结 合法与购买法中,何种方法更能提高财务报告质量”这一层面的问题。 为了更加清晰的分析企业合并会计政策选择可能带来的经济后果,我们对 7FCL集团上市案例进行了详尽的分析,并根据公开信息反推出其会计处理的过程, 并编制了模拟合并报表。通过TCL集团上市具体案例,我们分析了我困上市公司 “偏好”权益结合法可能的动机,进而指出在“换股合并与IPO同步进行”模式 中采用权益结合发可能导致的经济后果。 图1:本文的基本研究框架 相关文献吲顾: 企业集团特征对于公司价值和业绩的影响制度背景同顾: 国有企业集团的存在在转型经济时期的经济学意义; 不同路径下形成的国有企业集团的特征以及对子公司的不同影响: 国有企业集团与上市子公司的关系。