日本经济失去了什么?
根据1985年签订的广场协议,日元在三年内由1美元兑250日元升值到1美元兑120日元,日元的升值打击了日本的出口贸易。另一方面,日元的升值预期和金融自由化吸引海外资金大量投入日本房地产和股票市场,与此同时,日本政府为了防止日元升值过快和防范通货紧缩风险,采取宽松的货币政策。广场协议签订后的两年里,日本政府5次下调贴现率,从1985年的5%大幅下调至1987年的2.5%。存款利率也一路走低,从1985年底的3.5%下降到了1987年3月的1.76%。宽松的货币政策使大量资金流入日本股票和房地产市场,股市和房市过热、出现大量泡沫。
1989至1990年,由于美国进入加息周期,加上国内通胀上行的压力,日本央行开始实行紧缩的货币政策,迅速将贴现率和存款利率上调。在1989、1990两年内五次上调贴现率,1990年8月,贴现率上调至6%。另外,1990年12月,存款利率上升至4.08%。这刺破了日本股票和房地产市场的泡沫。
资料来源:Wind, finance.yahoo.com
图表1是日经225、标普500和上证指数自1985年起至2020/6/19的走势图。日经225指数从1985年初的11543点上升到了1989年12月29日的38,915.87点,在5年内上涨了237%。实际上,38,915.87点也是日经225指数的历史最高收盘点位,自此指数一路下行,在2002-2003、2008-2012年间还曾经下落到1万点以下。在2020年6月19日,日经指数收于22,478.79点。30多年过去了,日经225指数下跌了16,437点。
图表2:1975至2019年日本城市土地价格指数与Case-Shiller全美房屋价格指数
资料来源:Wind,日本国土厅,标普席勒指数
图表2是1975至2019年日本城市土地价格指数与Case-Shiller全美房屋价格指数。其中日本城市土地价格指数以2010年3月为100点,而Case-Shiller全美房屋价格指数以2000年1月为100点。与股市类似,房地产市场自1975年起不断上涨。日本城市土地价格指数从1975年的102点上涨到了1991年的最高位257点,此后则一路下降,直到2017年的历史低点87点。土地价格指数在2018、2019两年间稍有恢复,上升到了8