本报告仅供内部交流,不得复制、转载或摘录!请务必阅读正文之后的免责条款。公司点评 鱼跃医疗 (002223) 强烈推荐 (维持) 30%毛利率=13%销售净利率+高ROE 日期 李珊珊 0755-22624145 lishanshan@pasc.com.cn 公司公布三季度报表,营业收入 3.05 亿,同比增长 44%;净利润 0.42 亿,同比增长 39%;交易所披露的按加权平均法计算的基本每股收益为0.45 元,按我们习惯的除以 期末总股份计算的每股收益为0.41 鱼跃是一个被误解的公司,鱼跃30%的毛利率在平均毛利率达70%的医药工业企业中,显得如此地不突出,但我们细看ROE和销售净利率,就会发现,并非如此。 鱼跃以30%的毛利率创造了13%的销售净利率,更创造了过去几年高达25%的ROE。 图表1 毛利率比较 公司名称 07年毛利率 08半年报毛利率 08三季报毛利率 恒瑞医药 83.14% 81.57% 82.87% 双鹭药业 65.63% 85.81% 87.09% 科华生物 60.84% 63.03% 康缘药业 56.50% 59.14% 58.87% 东阿阿胶 53.17% 45.14% 44.98% 鱼跃医疗 30.20% 30.51% 29.38% 资料来源:公司公告、平安证券 从毛利率来看,鱼跃的毛利率只有30%,在优质公司里面并不突出。 图表2 销售净利率比较 公司名称 2005 2006 2007 2008H1 2008三季报 恒瑞医药 13.57% 14.28% 21.35% 16.42% 15.86% 双鹭药业 28.54% 32.75% 56.76% 60.72% 59.73% 科华生物 23.59% 23.15% 31.37% 37.38% 康缘药业 6.21% 7.59% 9.77% 9.58% 11.26% 东阿阿胶 12.14% 14.29% 15.24% 14.77% 14.41% 鱼跃医疗 12.91% 13.29% 14.10% 13.78% 资料来源:公司公告、平安证券 但看到销售净利率时,我们就会发现,鱼跃的销售净利率与优质公司的差距就并不特别 公司点评 2/7 图表3ROE比较 公司名称 2005 2006 2007 2008H1 2008三季报 恒瑞医药 15.60% 17.60% 28.75% 11.37% 1