虽然一直关注同仁堂,但由于同仁堂的估值今年一直高高在上,所以一直没有入手。其市盈率平均40倍左右,尤其2007年的牛市之后,市盈率最低32倍。而当前的市盈率为39倍,似乎可以纳入考虑的范围。
然而,市场上目前有三支同仁堂相关的股票,分别是:
A股上市的 同仁堂,全称为同仁堂股份有限公司。
H股上市的 同仁堂科技 和 同仁堂国药。
三支股票有什么区别?那支股票更值得投资呢?
首先看三者之间的关系:
同仁堂:主要产品包括同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸、牛黄上清丸、柏子养心丸、安宫牛黄丸,是核心资产。同时,同仁堂股份持有46.85%的同仁堂科技的股份以及33.62%的同仁堂国药的股份。
同仁堂科技:主要产品是六味地黄丸,阿胶,金匮肾气丸、安宫牛黄丸、牛黄解毒片、西黄丸、感冒清热和加味逍遥丸。同时持有38.05%的同仁堂国药的股份。
同仁堂国药: 其主要有三个使命:在海外发展分销网络以及销售中药产品; 为同仁堂股份和同仁堂科技的产品提供海外代理和销售服务;研发、生产和销售自有产品。
同时,在香港注册生产安宫牛黄丸和灵芝孢子粉,主打高端市场。
对于同仁堂系列的公司,考虑到过去的稳健程度,我们不担心其经营风险,而更担心其盈利能力。
ROE:
从近5年的ROE来看,同仁堂和同仁堂科技相近,约13%左右,达不到巴菲特所说的好生意(ROE稳定在15%以上),而同仁堂国药的ROE超过15%,平均19%。
毛利率:
三个公司的毛利率都在40%以上,虽然无法与茅台相比,也算是不错的生意。但是从同仁堂在国人心中的地位来讲,应该还有提升的空间。可能是同仁堂的产品品类太多,导致平均毛利下降的缘故吧。(题外话:马应龙的治痔类产品的毛利在70%以上)
相比同仁堂和同仁堂科技,同仁堂国药的毛利率不错,平均70%左右。
净利率:
近5年,同仁堂和同仁堂科技的进利率在13%左右,而同仁堂国药的净利率则超过35%。其原因应该是多方面:首先同仁堂国药的CEO非同仁堂内部人士,应该管理水平更高;其次,更先进的管理和激励机制;最后,其产品的品种偏高。但未来随着市场的扩大,净利率应该会下降。
收入增长率:
同仁堂和同仁堂科技的应收增速非常接近,近乎是一家公司,而同仁堂国药的增速从上市之后超高的增速有明显的下降,不过从2016年后似乎有趋稳的迹象,其后续发展尚有待观察。
净利润增长率
从净利润增速来看,三家公司的确都属于同仁堂,增速非常接近。
结论:
$同仁堂(SH600085)$ 和$同仁堂科技(01666)$ 从各方面都非常类似,可以近乎认为是一家公司。因此如果在两家公司中选择一家长期持有,则可以考虑选择估值低的。(如果不考虑市场流动性等因素)
$同仁堂国药(03613)$ 的ROE,毛利率和净利率等都略胜一筹,似乎具有更高的持有价值,但未来是否会趋同,尚有待观察。同时,关于同仁堂国药,值得考虑的是:由于公司面向的是海外市场,那么 海外市场有多大的容量,发展海外市场的成本,以及中药的副作用而引起的诉讼风险。