存托机构、原始持票人以及受益人是标准化票据的当事人,其它参与主体包括票据经纪机构、承销机构、资金保管机构,以及票交所、上清所等服务机构。从实操流程看,标准化票据创立时,原始持票人需要向存托机构交付资产,存托机构接受资产并设立标准化票据;标准化票据登记托管以及清算结算工作由上清所负责;标准化票据可以在票据市场以及银行间市场交易,有利于推动票债联动。
首批标准化票据的四个特征。结合首批27单标票发行材料:(1)参与主体来看,标准化票据存托机构以国有大行和头部券商为主;票据债务人一般以最高信用等级作为信用主体,也有一定的资质宽容度。(2)基础资产来看,基础资产类型齐全并且多为商业汇票,票据结构以单一持票人和出票人为主,但也存在多手票。(3)标准化票据属性来看,期限分布差异较大,规模主要在1亿元以内,认购利率在3%左右。(4)定价方式来看,标准化票据采用市场化定价,信用资质和期限仍然是定价的核心。
“认标”指日可待,标票市场投资者范围有望扩大。根据《标准化债权类资产认定规则》,标债需满足5个条件并通过央行认定。虽然标票整体与条件都较为符合,但目前还未明确“认标”,机构投资者受非标投资约束多数不能参与,标票初期需求预计主要来自银行自营。但我们认为随着标票“认标”最终大概率落地,能够参与标票市场的投资者范围将显著扩大。
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标准化票据近期开始发行,蓝海市场扬帆起航
2020年以来,央行先后发布《标准化票据管理办法》征求意见稿与正式稿,大力推动标准化票据市场发展。7月28日,《标准化票据管理办法》正式实施,此后的四个工作日(从7月28日至7月31号)已有27单标准化票据陆续发行,标志着标准化票据的发展进入崭新的阶段。
我们根据上海票据交易所官网发布相关公告信息整理了27单标准化票据的关键要素:(1)其中有4单标票的基础资产为银行汇票,1单为供应链票据,其余23单均为商业汇票;(2)产品期限均在一年以内,最短为54天,最长为365天;(3)持票企业以中小企业为主,行业覆盖制造、纺织、建筑、煤炭、钢铁、金属、化工、软件和信息技术服务、商贸批发等行业。(4)融资利率较低,定价在2.49%-4.42%之间;(5)存托机构与承销机构一体,其中18家为商业银行,另外9家为在ABS领域具有较多经验的头部券商。
回顾标准化票据的发展历程,主要可以分为三个阶段:
(1)试点实践阶段:2019年8月16日,票交所正式创设标准化票据,在第一期的创设公告中明确“标准化票据是指由存托机构归集承兑人等核心信用要素相似、期限相近的票据,组建基础资产池,进行现金流重组后,以入池票据的兑付现金流为偿付支持而创设的面向银行间市场的等分化、可交易的受益凭证”,确定了标准化票据的基本交易框架。至2019年9月11日,已完成4期标准化票据的创设,累计创设金额13.80亿元,但试点的4期标准化票据创设相对单一,四期标准化票据的底层资产均为银票。
(2)管理办法制定阶段:在总结试点工作的基础上,2020年2月14日央行发布了《标准化票据管理办法(征求意见稿)》。