展望未来,出于培养商业承兑汇票独立商业信用的长远导向,以最终实现标准化票据更好服务中小企业融资的创设初衷,以未贴现商业承兑汇票为基础发行标准化票据将是主要发展方向,考虑到商业汇票接近13万亿的存量余额,标准化票据潜在的市场容量巨大。
标准化票据的积极意义:宽信用的新抓手,“资产荒”下的新渠道。标准化票据能够在银行间债券市场和票据市场交易流通,有效连接了票据市场和银行间债券市场两个万亿级市场,在提高了票据市场的流动性助力中小企业融资的同时,也为投资者打开了新的投资途径:(1)以银票为基础资产发行标票,能够加大对中小银行流动性支持,有助于开票量和贴现量回升,从而增加银行对中小企业的融资支持;以商票为基础资产发行标票,能够培育独立的商业信用并增加中小企业融资渠道,助力解决中小企业融资难问题;(2)标准化票据作为货币市场工具,可被纳入货币市场基金投资范围,其风险相对可控和收益率较高的特点,使其在结构性资产荒背景下成为货基、理财资金等较为理想的配置资产。
标准化票据实操流程及特征
2.1标准化票据市场参与者
标准化票据参与主体众多。标准化票据的当事人主要包括存托机构、原始持票人以及受益人,存托机构是为标准化票据提供基础资产归集、管理、创设及信息服务的机构,由熟悉票据和债券市场业务的商业银行或证券公司担任;原始持票人根据存托协议约定将符合条件的商业汇票完成存托,并获得相应对价;受益人系指标准化票据的投资人。其它服务机构包括票据经纪机构、承销机构以及资金保管机构,票据经纪机构负责基础资产的归集;承销机构则以协议承销、招标承销等方式,向投资者销售其所承销的金融债券;资金保管机构接受存托机构的委托,对票据产生的现金流进行保管和合格投资。从发行实务来看,存托机构、票据经纪机构以及承销机构往往是同一主体。
从监管机构以及票据基础设施来看,上海票交所负责基础资产票据的登记、托管和结算,上清所则负责标准化票据的登记托管以及兑付工作。此外,标准化票据在票据市场及银行间市场进行交易时,需要按照中国人民银行、票交所、同业拆借中心、上清所的规则和程序进行转让和结算。
2.2标准化票据实操流程
标准化票据实操流程包括票据创立、登记托管、交易、结算兑付等环节。
(1)票据创立
标准化票据创立时,原始持票人需要向存托机构交付资产,存托机构接受资产并设立标准化票据。具体来看,创立流程可以概括为以下五步:
①基础资产归集。存托机构可自行归集或通过票据经纪机构归集基础资产,归集方式包括私下归集以及公开归集。从实践来看,资产归集工作一般由存托机构兼任,并且首批发布的14单标准化票据均为机构私下归集基础资产。
②设立日及之前需要完成存托工作。基础资产存托是标准化票据设立中的核心环节,原始持票人需要将基础资产存托于存托机构并在票据业务处理系统完成登记,票据转让背书即视为完成基础资产的交付;同时要向存托机构交付完整的基础资产清单,此外相关各方需要向存托机构及其他各方交付要求的文件。进一步来看,任何与基础资产相关的权利和利益均需要进行存托,包括基础资产现在的和未来的、现实的和或有的全部所有权和相关权益,产生的到期或将到期现金流,处置基础资产的相关收益等,存托的内容包括基础资产票据本身以及附属担保权益(为担保该票据项下票据金额的偿还而设立的担保或其他相关附属权益)。在转让基础资产后,原始持票人还应向存托机构转让其对于相关账户记录的全部所有权和相关权益。
对于存托机构而言,存托机构需要为拟创设的每只标准化票据在票交所系统设立独立的产品参与者;基础资产为未贴现电子商业汇票(未贴现供应链票据除外)的,存托机构应当为所设立的标准化票据产品在票交所系统接入机构开立电票账户。此外,存托机构需要向票交所申请开立标准化票据产品资金账户,负责基础资产相关业务资金清算和出金、入金;票交所系统自动为其开立基础资产托管账户,主要是用来进行票据权属的簿记。
从监督管理机构以及金融基础设施来看,基础资产票据的登记托管由上海票交所负责。
③基础资产文件交付。根据中信银行广州TCL简单汇存托协议,在原始持票人完成基础资产存托后,应在不迟于设立日前一个工作日将贴现相关协议、其与前手持票人之间的合同、合同履约证明等材料交付存托机构,存托机构于当日出具接收确认函。
④标准化票据认购。除完成基础资产存托外,标准化票据的成功创立要求募满。从认购程序看,投资者填写《认购意向函》并发送扫描件至指定邮箱,通过承销机构认购(海通齐鲁等),另有部分产品的认购程序为投资者通过货债系统自行报价认购(广州TCL,中核华兴等)。从定价机制来看,海通齐鲁在认购公告中明确指出定价方式依照荷兰式招标定价,而中核华兴等则在簿记建档后协商确定,并未明确指出定价规则,宁行票企赢、中信银行华润银行等标准化票据产品则事先确定了认购价格。从承销方式看,主要采用余额包销(苏银中车、苏银亨通等)以及代销(宁行票企赢、浙商新凤鸣等)两种方式。在成功募集后,存托机构一般于当日发布设立公告,并于创设结束后5个工作日内向中国人民银行报告创设情况。
⑤募集资金净额划转。从标准化票据存托协议看,一般规定存托机构不迟于缴款截止日次一工作日或之前,将募集资金净额划转至原始持票人指定账户。
总体来看,标准化票据时间轴清晰,创设方便快捷利于融资。以国泰君安南京银行 2020 年度第一期标准化票据为例,其于7月29日发布认购公告,并于次日开放认购。7月31日产品创立,完成缴款、基础资产存托、募集资金款项支付工作,产品创设日当日也是起息日、初始登记日,并且于8月3日(设立日之后下一个工作日)开始流通。从发布认购公告到产品流通仅花费6天,产品时间轴清晰且创设方便快捷,利于企业开展短期融资。
(2)标准化票据登记、托管
标准化票据的登记、托管由上清所负责。具体来看,存托机构向登记托管机构提供到账确认书及相关文件,登记托管机构则根据确认书办理登记托管手续,确认受益权,并签发手续确认书。此外,存托机构要按照登记托管机构、兑付代理机构的要求提前计算登记托管、代理兑付的费用,并且从标准化票据募集资金中扣除。
(3)标准化票据交易
标准化票据在票据市场及银行间债券市场进行交易,需要按照中国人民银行、票交所、同业拆借中心、上清所的规则和程序进行转让和结算。与传统票据仅在票据市场流通相比,标准化票据可在两个市场交易,并且适用于现券买卖、回购、远期等交易品种,有利于打开票据投资的窗口,加强票债联动,提高信贷市场融资功能。
(4)结算兑付
从标准化票据创设披露文件看,结算兑付过程中,义务人先将资金划转至标准化票据电票账户,存托机构进行记账并将相应资金划转至兑付代理机构指定账户,由登记托管机构登记的标准化票据持有人名单确定享有当期本息的持有人,兑付代理机构按名单兑付并向存托机构出具确认书。登记托管机构以及兑付代理机构由上清所或监管部门制定的其他机构担任。对于标准化票据持有人而言,当其在登记托管机构登记的信息发生变化时,应当及时通知登记托管机构做出变更登记。
2.3从实践情况看标准化票据市场的几个特征
四维度看标准化票据市场的特征。从参与主体看,标准化票据存托机构以国股大商或者为头部券商为主;票据债务人一般以最高信用等级作为信用主体,也有一定的资质宽容度。从基础资产看,基础资产类型齐全并且多为商业汇票,票据结构以单一持票人和出票人为主,但也存在多手票。从标准化票据属性看,期限分布差异较大,规模主要在1亿元以内,认购利率在3%左右。从定价方式看,标准化票据采用市场化定价,信用资质和期限仍然是定价的核心因素。
(1)参与主体
存托机构以国股大行或者头部券商为主。从7月28日至31日发行的27单标准化票据来看,商业银行作为存托机构的有18单,券商则占据9单。标准化票据发行的核心问题在于基础资产的组织,商业银行长期深耕票据市场因而在标准化票据具有先天优势,而担任存托机构的券商主要为国泰君安、平安证券、海通证券、华泰证券等头部券商并且承销过金融债,在ABS领域也具有丰富经验,与其承担存托机构的职责相适应。