李嘉诚集团海外投资的经营分析
文/邹伟强
接上文《李嘉诚集团近年重大国际交易回顾》
1、李嘉诚集团的经营模式
李嘉诚早年从事塑料花生产,后转向地产开发,逐渐发展壮大,并经历公司上市(IPO),收购英资和记黄埔、香港电灯,进军海外的能源业务,布局全球码头业,投资高科技产业等,发展至今,已经成为一家业务遍及超50个国家,拥有超30万雇员,资产总值超万亿,旗下上市公司市值超万亿的大型跨国集团。李嘉诚集团从创业早期发展到后来,经营模式有了显著的变化,从一家从事直接的工业生产(塑料花)和房地产开发运营的公司,逐渐演变为一家以若干上市公司为,进行跨行业的资产控股和管理的综合集团。
李嘉诚集团并不集中专注于某一具体行业,而是投资、控股多种业务与资产,资产分布于超过全球50个国家和地区。资产并购交易是李嘉诚集团日常运作的常态行为,李嘉诚集团可以看作是由家族交叉持股组成的一个大型“产业+金融”控股集团。
国际上,与李嘉诚集团类似的大型跨国集团有:美国的GE公司(通用电气)、伯克希尔·哈撒维公司(巴菲特控股)等。但是李嘉诚集团的经营模式与GE公司和伯克希尔·哈撒维公司又有明显的不同。伯克希尔·哈撒维完全以证券投资的方式,控股或参股大量的上市公司,巴菲特只做所投资公司的股东,行使股东权利,几乎不参与日常经营管理,巴菲特坚持价值投资的原则,寄希望于所投资公司通过经营的发展,赢利的增长,从而在股票价格上实现持续的上涨,获得资本利得收益。GE公司则对所有业务进行强力的整合,形成一个结构紧密的实体,拥有统一的管理文化与团队,形成集团统一的全球经营战略与决策。
李嘉诚集团的经营模式,介于伯克希尔·哈撒维公司与GE公司之间:
(1)对所投资业务的管理和经营,比巴菲特介入得深,但集团整体上的经营战略和决策没有GE公司那么整合和一致。
(2)李嘉诚集团在财务上有一个集团统一的战略或者说管理框架,GE公司则在每一任新CEO的带领下,均会形成一套统一的产业经营战略。
(3)李嘉诚集团聚焦于资产管理,GE公司聚焦于产业管理,伯克希尔·哈撒维公司聚焦于市值管理。
(4)它们都有一个共同的特点,不会和某一具体的业务谈恋爱,经常进行各种资产的收购和出售,并购交易是集团日常经营的常态。详见表1:
2、李嘉诚集团的经营战略
郎咸平(2006,2010)在对李嘉诚集团经营战略的研究中,发现李嘉诚集团投资的业务虽然非常多元化,而且很多业务,在产业链上并没有明显的相关性,分布的国家与地区也非常广,但并不是盲目地多元化,而是有一种非常清晰的经营战略和逻辑,具体表现为:业务多元化、业务全球化、策略性保持稳健的财务状况和行业周期对冲区域周期对冲的原则。
策略一:透过业务多元化达到风险分散。与一般公司围绕相关多元化拓展业务的战略不同,李嘉诚集团的多元化采取了低相关度甚至是不相关的业务组合。不相关多元化可分散行业的周期性风险,防止出现一荣俱荣、一损俱损的局面。
策略二:透过业务全球化来分散风险。李嘉诚集团从上个世纪80年代后期开始,积极进军海外市场,目前的投资业务涉及超过50多个国家和地区。业务的全球化,既是集团本身业务扩张的需要,更主要的是通过业务的全球化来分散其投资风险,不同的区域受经济周期影响不同,行业的竞争程度也不同,这给了李嘉诚集团足够的时空灵活度来分散风险。
策略三:始终策略性地保持稳健的财务状况。李嘉诚本人有一句名言:“发展中不忘稳健,稳健中不忘发展”,李嘉诚集团非常重视经营的现金流,集团的负债率较低,地产业务的负债率长期维持在一个15%-20%的水平。
策略四:行业周期对冲区域周期对冲的原则。执行业务多元化、业务全球化的背后的逻辑是实现行业周期对冲和区域周期对冲,既有处于成长期的行业需要前期持续的投入,也有处于成熟期的行业可以实现最好的收益,两者刚好可以互补;同一行业在不同区域所处的发展周期不一样,一个在成长期,一个在成熟期,也可以互补;两个不同的行业,一个是低毛利但现金流量大,一个高毛利但资本投入大,两者可实现经营对冲。以此实现集团稳定的收益,同时化解行业与地区的系统性风险。
在以上策略背后,还有一条一以贯之的原则,追求资产的高回报率,李嘉诚集团持续了将低毛利、低资产收益率的行业(或者处于毛利下降期的行业)置换为高毛利、高资产收益率的行业。这也是李嘉诚集团从不长期钟情于某一特定行业,不断进行资产并购的原因所在,用李嘉诚本人的话说就是:“不要和生意谈恋爱。”
3、李嘉诚集团海外经营战略一致性评估
李嘉诚集团近年的资产出售与海外并购,是否符合集团一贯的经营战略?这是判断李嘉诚集团是基于集团经营战略做出的商业行为,还是进行撤资或资产挪移的标准。表2评估如下:
从以上量表分析可知,李嘉诚集团近几年的海外并购,符合集团业务多元化、全球化及维持稳健财务的战略,也基本符合行业与区域周期对冲的战略。对于“行业与地区周期对冲”的评估,之所以给出了基本符合的评价,是因为对于不同行业和不同地区的经济发展,处于何种阶段,未来走势如何的评断,不同的公司、不同的团队会有不同的判断,甚至是完全相反的判断。
总体上,本文认为,李嘉诚集团最近几年的大规模海外并购,是符合其一贯的经营战略的,是基于行业、市场和经济周期分析而采取的商业行为。
4、国际比较
作为一家规模超大的跨国集团,如何优化产业结构和资产配置、寻找新的业务增长点,无疑是一个巨大的挑战。国际上与李嘉诚集团类似的美国GE公司,在传奇CEO退休之后继任的CEO伊梅尔特带领下,也进行了大规模密集的资产并购重组,根据《福布斯》杂志的统计,在过去的16年间,GE公司完成超过380笔并购,总计斥资1750亿美元。同时,GE公司也以4000亿美元的总价卖出了370笔资产。以此计算,GE公司平均每年都会完成46笔资产买卖,交易金额达350亿美元。这其中包括出售GE公司在韦尔奇时期非常倚重的金融业务,GE历史悠久的家电业务则出售给中国的家电企业海尔。
超大型跨国公司,在不同的时期,根据经营战略的需要,进行跨行业、全球化的资产并购与重组,已经成为一种常态。