净现值计算方法 净现值计算方法谈 在长期投资决策中, 净现值方法被认为是最好的一种方法。 运用净现值方法对投资项目进行评价, 关键是现金流量及折现率的确定。 通常我们运用净现值方法进行决策, 只是评价投资项目本身的经济效果。 这时折现率通常是指投入资本的机会成本, 即投资者在资本市场上, 以风险等价的投资所要求的回报率。 从折现率的确定上可以看出, 每年的营业净现金流量是不能扣除债务利息的, 即年营业净现金流量应是: 息税前收益×(1-所得税率) +折旧; 而不是我们会计上的: 税后利润+折旧。 这种净现值的计算未考虑债务筹资, 即财务风险对项目评价的影响。 实际上, 净现值方法也可以将债务筹资的效果考虑进去, 即不仅考虑项目本身的经济效果, 也考虑筹资结构及筹资成本对项目的影响。 以下分别介绍四种可选择的净现值方法。 1. 将债务资本的成本考虑在折现率中, 即折现率就是项目投入资本的加权平均资本成本。 例如, 某项目投入资本 100 万元, 其中 50%是权益资本, 资本成本为 14%; 50%是债务资本, 利息率为 10%。 借入期 4 年, 每年末付利息, 到期还本。 设所得税率为 40%,项目有效期 4 年。 采用直线法计提折旧, 各年的营业净现金流量预测如表一。 表一 单位: 万元 项目 第一年 第二年 第三年 第四年 ①营业收入 90 100 120 180 ②付现成本 60 65 75 105 ③折旧费 25 25 25 25 ④息税前收益 5 10 20 50 ⑤所得税 2 4 8 20 ⑥营业净现金流量 28 31 37 55 ※④=①-②-③; ⑤=④× 40%; ⑥=④-⑤+③ 该项目投入资本的加权平均资本成本=50%× 14%+50%× 10%× (1-40%) =10% 净现值=28÷(1+10%) +31÷(1+10%) [2] +37÷(1+10%) [3]+55÷(1+10%) [4]-100=16. 44(万元) 2. 将债务资本利息作为一种现金流出, 从每年的营业净现金流量中扣除。 此时债务资本在初始时表现为现金流入, 在还本时表现为现金流出。 这种处理实际上是从权益资本投资者的角度来考虑的。 根据上例可得每年的营业净现金流量如表二。 表二 单位: 万元项目 第一年 第二年 第三年 第四年 ①营业收入 90 100 120 180 ②付现成本 60 65 75 105 ③折旧费 25 25 25 25 ④利息 5 5 5 5 ⑤税前收益 0 5 15 45 ⑥所得税 0 2 6 18 ⑦营业净现金流量 25 28 34 52 ※⑤=①-②-③-④; ⑥=⑤× 40%; ⑦=⑤-⑥+③ 该项目的折现率即权益资本的成本 14%。 净现值=25÷(1+14%) +28÷(1+14%) [2] +34÷(1+14%) [3]+(52-50)÷(1+14%) [4]-(100- 50) =17. 61(万元) 3. 根据资本结构理论中的 MM 理论, 将项目净现值分为两个部分: 一是项目所需资本全部由权益资本组成时产生的净现值; 二是负债税额庇护利益的现值。 设前例中, 投入资本全部为权益资本情况下的成本为 12%。 根据表一给出的营业净现金流量, 可计算出净现值的第一部分为 11. 02 万元[28÷(1+12%) +31÷(1+12%) [2]+37÷(1+12%) [3]+55÷(1+12%) [4] -100] . 第二部分是负债税额庇护利益的现值。 因每年支付利息 5 万元, 因此每年税额庇护利益为 2 万元(5× 40%) ; 税额庇护利益的现值为 6. 34 万元[2÷(1+10%) +2÷(1+10%) [2]+2÷( 1+10%) [3]+2÷(1+10%) [4] ] 。 由于第二部分的现金流量来源是债务资本, 因此其风险与债务资本风险相同, 可以按债务资本利息率折现税额庇护利益。 把前两部分合并起来, 就可得到: 项目的净现值=11. 02+6. 34=17. 36(万元) 4. 从投资者的角度计算项目的净现值。 每年的营业净现金流量是由两部分组成的: 一是权益资本投资者所获得的现金流量; 二是债务资本投资者获得的现金流量。 由于负债税额庇护利益体现在权益资本投资者所获得的现金流量中, 因此计算加权平均资本成本时, 不应再考虑利息的抵税作用。 承前例, 从表二中已知权益资本投资者, 每年可获营业净现金流量分别为 25 万元、 28万元、 34 万元、 52 万元; 而债务资本投资者, 每年可获净现金流量为 5 万元。 权益资本和债务资本投资者, 每年获净现金流量合计分别为 30 万元、 33 万元、 39 万元、 57 万元。 加权平均资本成本=50%×14%+50%× 10%=12% 净现值=30÷(1+12%) +33÷(1+12%) [2] +39÷(1+12%) [3]+57÷(1+12) [4]-100=17. 08(万元) 从以上的计算结果可以看出, 从不同角度, 采用不同的计算方法, 得出的净现值大体相等。 frDP#2eqCN Z1doAMY 0bnzLW-amyJV) 9kwIU(7jvHT &6iuFR%5hsEQ $3frDP#2eqBNZ1doAMY0bnzL W-amy JV) 9kwI U(7jvHKW-am x JV) 8kwIU*7jv GS&6itFR%5gs EQ!3frDO#2ep BNZ1coAMX+bn zKW-a lxJV) 8k wIU*7jvGS&6i tFR%4gsEQ! 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