总风险系统风险非系统风险(3‐12)市场组合理论上包含了所有风险资产, 所以它是完全分散化的, 这意味着在市场组合中只 有系统风险。 系统风险是不能分散化的, 系统风险是由宏观经济变量引起的所有风险资产的变化。系统风险, 可用市场组合收益率的标准差来度量,当影响所有风险资产价值的宏 观经 济变量发生变化时会随之改变。这样的宏观经济变量可以是:货币供给的增长率、利率以及 像行业生产能力等指标1。在CML 上的所有组合都是完全正相关的, 这也就意味着CML 上的所有组合都是与完全分 散化的市场组合M 完全正相关的。 这里暗含着一个完全分散化的度量,完全分散化的组合将与市场组合的相关系数为+1.00。 这个概念在我们第4章讨论资本资产定价模型时将 非常 有用。正 如我们前面提到的, 分散化的目的是为了降低全部组合的标准差,这里假设了所有证 券都是不完全相关的。 随着不断加入证券,组合平均的协方差降低。一个很重要的问题是,投资者是否需要购买市场上所有的证券以实现分散非系统风险的目的? 答案是否定的。 因 为研 究表明,随着投资组合中股票数量的增加,投资组合的风险趋向于市场风险的水平。有研究 指出,投资组合中只需要股票数量达到12~18 只,投资组合就已实现最大可能的分散化效果的90%。 另外一份研究指出大概需要30 个证券。不管具体的数量是多少,它明显是少于所 有证券的。 图3-5 给出了一副效果图。当投资组合中的证券达到大约30 或者类似的数量,组合的标准差将保持为一个常数。随后的一项研究比较了随着交易证券的增加由分散化带来1Frank K. Reily, Keith C. Brown. Investment Analysis and Portfolio Management(7th edition) [M].South-Western, 2003.
韩立岩、部慧、伍燕然:《投资学:金融资产定价》, 机械工业出版社,审读版的风险减低的好处与增加的交易成本之间的关系。这些研究指出,对于采用借入资金的投资者良好分散风险的股票组合必须包含至少30 只股票,而对于借出资金的投资者就需要40只股票2。我们将在第4章中继续讨论系统风险的概念,并给出系统风险的一个度量,β。收 益率的标准差非 系统风险总风险市场组合的标准差( 系统风险)系统风险组合中的股票数目图 3-5组合收益率