关于永续债的定价与风险仍然是市场扑朔迷离的两大问题,我们将在本篇报告一一回答。
永续债ABC
什么叫永续债?
永续债又称无期债券,是指可被发行人无限延期的债券。永续债发行人拥有赎回或延期的选择权,并在不触发强制付息条款的前提下拥有递延付息决定权。永续债持有人没有要求清偿本金的权利,但可以按期取得利息。理论而言,永续债发行人可以在每一个行权日将永续债不断延期,实现“永续”的效果。
永续债兼具股债特性,本质为含权债券。永续债虽然具有债券“还本付息”属性,但是从没有明确到期日、不强制付息以及破产时低于一般债券的求偿权来看,永续债也具备股权的特性。从属性划分上看,永续债介于一般债券和优先股之间,属于附有一系列期权的含权债券。
我国永续债发展现状
我国永续债券种多样,长期限含权中期票据占比最大。目前我国永续债类型包括长期限含权中期票据、可续期企业债、可续期公司债、可续期定向融资工具以及证券公司永续次级债等,不同类别永续债所受监管以及适用的发行条件均有所不同,发行规模也存在较大差异。截至2018年底,长期限含权中期票据占全部已发行永续债规模的70.9%,可续期一般公司债占比18.2%,位居前二。
永续债发行提速,未来3年迎到期高峰。自首支永续债“13武汉地铁可续期债”发行以来,我国永续债市场不断扩容,尤其是2018年下半年开始有发行提速的趋势。截至2018年12月31日,我国累计发行永续债1.78万亿元,存量永续债1.66万亿元,占全部信用债的5.8%。从到期量看,2019至2021年永续债将逐渐进入偿还高峰。
永续债期限以3+N、5+N为主,2018年非主流期限增加。从发行期限上看,我国已发行永续债中3+N的规模占比为55.6%,5+N的规模占比为41.9%,合计占比97.5%,其余期限包括1+N、2+N、4+N、6+N、7+N和10+N,合计占比2.5%。非主流期限永续债大多诞生于2018年,包括1+N的18云投Y1、2+N的18融和租赁PPN002、4+N的18河钢绿色可续期债01以及10+N的18阳煤MTN003等。
为什么发永续债?
永续债可列为权益,美化发行人资产负债表。根据2018年起执行的《企业会计准则第37号——金融工具列报》,永续债满足以下条件即可列为权益工具:一、没有明确的到期偿付日期;二、发行人