Silviase/jgov_v1.4_full_ann huggingface dataset:
## 3 ．設備投資関数の計測

以上みたとおり、日本の景気循環においては設備投資が大きな役割を果たしており、またその変動と金融政策スタンス（コール・レート）の間には強い関係が存在している。しかし一方で、設備投資の利子弾力性は従来あまり大きくないことが知られている。実際、OECDの最近の報告（Ford and Poret [1990]（表III-3））でも、先進国の設備投資は金利よりもむしろ売上等实体変数の影響をより強く受けているようである。そこでまずこの点を我々自身確認してみるために、設備投資関数の計測を試みた（表III-1）。推定したのは通常の加速度原理型投資関数である。ここでは被説明変数として、新SNAの民間設備投資、機械受注、および建設受注データをそれぞれ四半期化したものを用いた。サンプル期間は、1957年第1四半期から1990年第1四半期である。推定式は以下の通りである（表III-4）。

$$ \begin{aligned}\log(IF)=&\alpha+\beta\left(GNP-GNPP\right)/GNP\\&+\gamma\log\left(GNPP\right)+\omega\log\left(KIF_{-1}\right)\\&+\delta RLOAN_{+1}+\kappa RLOAN\\&+\rho RLOAN_{-1}+\phi GRY\left(PGNP\right)\\&+\varepsilon\log\left(PIFP/PGNP\right)\quad(III.1)\end{aligned} $$

表III-3 Ford and Poret [1990] の投資関数の推計結果

被説明変数：資本ストック

国 名	生 産	生 産(-1)	資本コスト	資本コスト(-1)	資本コストック(-1)	資本コストック(-2)	Adj. R²
アメリカ	0.076 (8.8)	0.008 (4.4)	1.07 (1.4)	0.92
0.064 (9.4)	0.005 (3.6)	1.38 (5.5)	-0.38 (5.5)	0.96
0.062 (8.2)	0.010 (1.2)	0.005 (3.5)	0.000 (0.2)	1.27 (2.2)	-0.26 (1.9)	0.96
日 本	0.094 (5.3)	-0.000 (0.7)	0.91 (4.0)	0.98
0.077 (4.4)	-0.000 (0.8)	1.23 (2.1)	-0.31 (2.8)	0.98
0.093 (5.2)	0.037 (1.9)	-0.002 (2.2)	0.003 (3.4)	1.06 (0.5)	-0.18 (1.6)	0.99
ド イ ツ	0.047 (5.2)	-0.000 (0.8)	0.94 (2.0)	0.96
0.043 (5.5)	-0.000 (1.6)	1.34 (3.0)	-0.40 (3.6)	0.97
0.044 (5.4)	0.008 (0.8)	-0.000 (1.7)	0.000 (0.2)	1.26 (1.8)	-0.34 (2.4)	0.97
フランス	0.069 (9.0)	-0.000 (0.3)	0.93 (3.8)	0.99
0.068 (9.9)	-0.000 (1.0)	1.20 (2.4)	-0.28 (3.3)	0.99
0.067 (9.4)	0.012 (1.0)	-0.000 (0.4)	-0.000 (1.6)	1.09 (0.6)	-0.18 (1.3)	0.99
イタリア	0.061 (9.4)	-0.000 (1.2)	0.89 (4.2)	0.97
0.060 (8.8)	-0.000 (1.2)	0.93 (0.8)	-0.04 (0.4)	0.97
0.062 (8.4)	-0.013 (1.0)	-0.000 (1.0)	0.000 (0.6)	1.07 (0.4)	-0.16 (1.1)	0.97
イギリス	0.031 (3.4)	-0.000 (0.3)	0.94 (1.4)	0.93
0.031 (3.4)	-0.000 (0.4)	1.16 (1.0)	-0.21 (1.5)	0.93
0.028 (3.0)	0.010 (0.9)	-0.000 (0.4)	-0.000 (0.6)	1.08 (0.4)	-0.14 (0.8)	0.93
カ ナ ダ	0.040 (2.4)	-0.000 (0.5)	0.97 (0.3)	0.78
0.024 (1.8)	-0.001 (0.9)	1.49 (3.8)	-0.62 (4.9)	0.86
0.024 (1.6)	-0.020 (1.0)	-0.000 (0.5)	-0.000 (0.2)	1.52 (3.9)	-0.69 (4.7)	0.86

(注)・括弧内はt値

Ford and Poret [1990] より抜粋

・変数は資本コストを除いてすべて対数値の一階階差

·表内ではコンスタント項については省略

・サンプル期間 1968年上半年期～88年下半期（半期データ）

· Adj. R²は自由度修正済決定係数
表Ⅲ - 4 投資関数の推定

民間企業設備投資（SNA）（57.1～90.2）

説明変数(括弧内はt値)	自由度修正済決定係数	標準誤差	ダービン・ワトソン統計量
GNP-GNPPGNP	log(GNPP)	log(KIF.-1)	RLOAN.+1	RLOAN	RLOAN.-1	RLOAN.-2	GRY(PGNP)	log(PIFPGNP)
57.1~90.1( )	2.8273(9.8323)	1.9464(7.8435)	-0.47683(6.7593)	-0.053196(2.9526)	0.0083030(2.9266)	-0.014016(0.0241)	0.98861	0.090941	0.17250
57.1~90.2( )	2.7505(9.8947)	1.8506(8.0014)	-0.45261(6.4248)	-0.050523(3.1983)	0.0072823(2.7751)	-0.20401(0.3824)	0.98840	0.092406	0.15871
57.2~90.2( )	2.6866(10.1920)	1.8213(8.7468)	-0.43824(6.2816)	-0.057450(4.3418)	0.0072456(3.0725)	-0.20170(0.4337)	0.98879	0.089458	0.15901
57.3~90.2( )	2.5724(10.1050)	1.7197(8.7783)	-0.42392(5.9958)	-0.060008(5.2454)	0.0067594(3.0874)	-0.41694(0.9997)	0.98912	0.086883	0.15609
57.1~90.1( )	2.6086(8.8963)	1.8605(7.6007)	-0.47198(6.8420)	0.049712(1.1548)	-0.098695(2.6199)	0.0069365(2.4581)	-0.24177(0.4196)	0.98912	0.088896	0.16927
57.3~90.2( )	2.3389(8.3588)	1.4833(6.4566)	-0.41210(5.8677)	0.053899(1.9165)	-0.095347(4.4067)	0.0040008(1.5382)	-1.0759(2.0029)	0.98935	0.085969	0.15157

機械受注（57.1~90.2）

説明変数(括弧内はt値)	自由度修正済決定係数	標準誤差	ダービン・ワトソン統計量
GNP-GNPPGNP	log(GNPP)	log(KIF.-1)	RLOAN.+1	RLOAN	RLOAN.-1	RLOAN.-2	GRY(PGNP)	log(PIFPPGNP)
57.1~90.1イ)	4.3885(8.4942)	2.4427(5.3463)	-0.68052(4.7115)	-0.16039(5.0084)	0.023322(4.6077)	1.76971.7027	0.93704	0.16110	0.66602
57.1~90.2ロ)	4.0883(8.4955)	2.2248(5.4190)	-0.63809(4.5985)	-0.15240(4.6423)	0.020872(4.6155)	1.30171.4229	0.94055	0.15765	0.63386
57.2~90.2ハ)	3.7174(7.9759)	1.9439(5.1191)	-0.62766(4.5741)	-0.13553(5.8549)	0.017532(4.2095)	0.520920.63777	0.94147	0.15642	0.65904
57.3~90.2ニ)	3.4376(7.4527)	1.6886(4.6989)	-0.62286(4.5696)	-0.12284(5.9933)	0.014540(3.6940)	-0.204000.27200	0.94208	0.15561	0.62865
57.1~90.1ホ)	3.9254(7.5230)	2.2615(5.0738)	-0.67243(4.8134)	0.052050(0.6878)	-0.20356(3.0766)	0.020554(4.1302)	1.27901.2568	0.94112	0.15578	0.64905
57.3~90.2へ)	3.6905(7.2475)	1.9520(4.6022)	-0.63849(4.6684)	-0.059273(1.1647)	-0.084006(2.1471)	0.017572(3.7272)	0.518820.53341	0.94225	0.15539	0.64011
建設受注（57.1~90.2）

説明変数(括弧内はt値)	自由度修正済決定係数	標準誤差	ダービン・ワトソン統計量
GNP-GNPPGNP	log(GNPP)	log(KIF..1)	RLOAN.+1	RLOAN	RLOAN..1	RLOAN..2	GRY(PGNP)	log(PIFPGNP)
60.1~90.1イ)	4.2833(9.7310)	-0.020878(0.0474)	0.56996(3.2858)	-0.052401(1.8781)	0.0076264(1.6246)	-0.89934(1.0321)	0.96376	0.13357	0.49882
60.1~90.2ロ)	4.3213(10.1990)	-0.0046037(0.0115)	0.60771(3.6162)	-0.069717(2.9117)	0.0084253(1.9748)	-0.66876(0.8526)	0.96474	0.13405	0.49349
60.1~90.2ハ)	4.1678(10.3870)	0.084556(0.2345)	0.55317(3.4391)	-0.085710(4.3170)	0.0091627(2.4170)	-0.61391(0.9024)	0.96742	0.12885	0.52905
60.1~90.2ニ)	3.9840(10.2320)	0.013478(0.0406)	0.52871(3.4047)	-0.089018(5.2212)	0.0081010(2.3399)	-0.90905(1.4843)	0.96940	0.12489	0.55712
60.1~90.1ホ)	3.6836(8.6945)	-0.20409(0.5020)	0.55510(3.4849)	0.20349(3.3915)	-0.24744(4.7162)	0.0049534(1.1395)	-1.4987(1.8500)	0.96945	0.12263	0.60543
60.1~90.2へ)	3.5979(8.6897)	-0.44801(1.1864)	0.57793(3.7640)	0.097243(2.4012)	-0.15159(4.8973)	0.0027227(0.6698)	-2.0727(2.6871)	0.97061	0.12238	0.60599
（符号はα，β，γ，δ，φ，≥0、

κ , ρ , ε ≤ 0 を想定)

IF：被説明変数、民間設備投資、機械受注、建設受注のいずれか。

$$ \begin{aligned}GNPP\quad&:GNP トレンド、推計式 \\&\log(GNP)=a+b*\\&TIME**2+dTIME**3\\& より作成 \end{aligned} $$

GNP : 国民総生産

R LOAN：全国銀行約定金利

PIFP：設備投資デフレータ

KIF : 民間企業設備資本ストック

表によると、金利項のパラメータは一応有意に負値となっている。しかし、構造変化等のためか誤差に系列相関が発生し、ダービン・ワトソン統計量をみてもわかる通り推定が信頼のおけるものになっていない。そこでチャウ・テストを行い、その結果等から期間区分を行なった。期間区分はイ）58.1～65.4 ロ）66.1～74.4 ハ）75.1～83.4 ニ）82.1～90.1 である。こうした期間区分を行った上改めて推定を行った結果が表III-5である。

この再推定の結果、次のような点が明らかになった。

イ）SNAの設備投資を被説明変数にとった場合、多くの場合について金利に関する意味のあるパラメータを得ることはできない。ただし、金利項のラグを大きくとったものでは有意な結果が得られた。

☐）機械受注を説明変数にとった場合、金利項のパラメータの符号条件は満たされるものの、十分な有意性は得られない。

ハ）機械受注を被説明変数にとった場合には、直近の推計(82.1Q～90.1Q)を除き、金利について符号、有意性共に満たされる。

以上のように、機械受注、ラグを大きくとった民間設備投資等に例外は見られるものの、日本の設備投資関数において、金利が理論で考えられるような有意な説明変数とは必ずしもならない。これは先にも述べたFord and Poret [1990]においても言われているように従来からしばしば指摘されてきたことである。果たして金利（金融政策スタンス）は、日本における景気循環の第1の担い手である設備投資に直接的な影響を持たないのであろうか。

いずれにしても、このような疑問に対し次のような問題点が指摘できる。SNAデータの設備投資は支払いベースで計上されており、実際に意思決定が行われていると考えられる受注の段階からは相当なラグを伴った遅行系列になっている。そのために同時もしくは期間の短いラグをとった推定では有意な結果が得られないのではないか。このような問題に鑑みて、我々は次に機械受注とコール・レートとの2変数VAR、さらに建設受注とコール・レートの2変数VARを計測してみた。投資の変数としてこのように受注統計を用いてVAR分析を行うと、予想どおりそこで得られるインパルス応答関数では、金融政策の投資に与える影響は、SNAの民間設備投資の場合に比較していくらか即効性を持つ形となる。これは金融政策が、主として支払いベースによるSNA民間設備投資よりも早く、投資の意思決定に影響していることの表れであると考えられる。しかしこの場合もGrangerの因果性検定を行うと有意な結果がえられない（表III-6、図III-6）。
表Ⅲ - 5 投資関数の推定（期間区分）

民間企業設備投資（SNA）（58.1～65.4）

説明変数(括弧内はt値)	自由度修正済決定係数	標準誤差	ダービン・ワトソン統計量
GNP-GNPPGNP	log(GNPP)	log(KIF.-1)	RLOAN.+1	RLOAN	RLOAN.-1	RLOAN.-2	GRY(PGNP)	log(PIFPGNP)
57.1~90.1( )	2.44863(3.7100)	4.1614(14.0435)	-2.1243(5.1812)	0.16536(2.5472)	0.0070049(1.1953)	1.4460(1.5332)	0.98756	0.043952	1.2354
57.1~90.2( )	2.6677(4.1929)	4.1427(13.819)	-1.9389(4.7692)	0.15534(2.3803)	0.012272(1.9768)	1.8351(1.9548)	0.98723	0.044538	1.5099
57.2~90.2( )	3.2339(5.4259)	4.1724(13.590)	-1.9249(4.6483)	0.14941(2.1297)	0.013422(2.0410)	1.8187(1.9006)	0.98674	0.045382	1.7295
57.3~90.2( )	3.3844(4.7793)	4.1170(12.268)	-1.9181(4.2679)	0.034754(0.41123)	0.0089167(1.2725)	1.8470(1.7684)	0.98444	0.049161	1.6404
57.1~90.1( )	2.4621(3.6777)	4.1602(13.848)	-2.0680(4.8424)	0.11238(0.99074)	0.06453(0.57346)	0.0091093(1.3045)	1.5643(1.5994)	0.98722	0.044554	1.2968
57.3~90.2( )	2.6226(3.5732)	4.1358(13.329)	-1.9357(4.6592)	0.15756(2.2940)	-0.010605(0.13161)	0.012020(1.81168)	1.8510(1.9174)	0.98671	0.045440	1.4848

民間企業設備投資（SNA）（66.1～74.4）

説明変数(括弧内はt値)	自由度修正済決定係数	標準誤差	ダービン・ワトソン統計量
GNP-GNPPGNP	log(GNPP)	log(KIF.-1)	RLOAN.+1	RLOAN	RLOAN.-1	RLOAN.-2	GRY(PGNP)	log(PIFPGNP)
66.1~74.4( )	2.5936(8.0192)	4.1721(6.9785)	-2.2249(6.1228)	0.093401(4.6869)	0.0031258(0.88694)	-2.2109(3.4489)	0.99118	0.031877	1.2327
66.1~74.4( )	2.7841(8.0096)	4.2409(6.6698)	-2.3701(6.1976)	0.073099(4.0123)	0.010157(3.1457)	-0.20401(0.3824)	0.98840	0.092406	0.15871
66.1~74.4( )	2.7896(6.8487)	4.5908(6.3519)	-2.4725(5.6301)	0.041532(2.2282)	0.012972(3.4668)	-1.9904(2.4814)	0.98677	0.039049	1.0648
66.1~74.4( )	2.7646(6.3505)	4.7863(6.4061)	-2.5284(5.5010)	0.028418(1.4074)	0.013865(3.3225)	-1.7658(2.1146)	0.98549	0.040886	0.87221
66.1~74.4( )	2.6035(7.5272)	4.1681(6.8352)	-2.2297(5.9721)	0.089482(1.9113)	0.003739(0.0929)	0.0034070(0.7260)	-2.2297(3.2647)	0.99087	0.032436	1.2368
66.1~74.4( )	2.3692(7.9607)	3.9753(7.7048)	-2.1164(6.7393)	0.17098(6.0946)	-0.10548(4.0928)	-0.000028(0.0078)	-2.4261(4.2745)	0.99354	0.027279	1.2971
民間企業設備投資（SNA）（75.1～83.4）

説明変数(括弧内はt値)	自由度修正済決定係数	標準誤差	ダービン・ワトソン統計量
GNP-GNPPGNP	log(GNPP)	log(KIF.-1)	RLOAN.+1	RLOAN	RLOAN.-1	RLOAN.-2	GRY(PGNP)	log(PIFPGNP)
75.1~83.4( )	3.3897(3.4176)	-1.1169(1.4273)	2.0474(3.4576)	-0.0096867(0.5376)	0.0087448(2.5998)	1.2679(1.7343)	0.97579	0.22113	1.0407
75.1~83.4( )	3.5105(3.6939)	-1.6710(2.0417)	2.5134(4.0401)	-0.022724(1.7495)	0.011434(3.3022)	1.6059(3.3573)	0.97789	0.021135	1.3279
75.1~83.4( )	3.9015(4.0553)	-2.1428(2.3875)	2.8035(4.2060)	-0.018811(2.0679)	0.011508(3.5289)	1.2451(4.0984)	0.97870	0.020746	1.3060
75.1~83.4( )	3.9955(3.9785)	-2.2023(2.2444)	2.7937(3.9185)	-0.013612(1.7884)	0.010433(3.3255)	0.96343(3.6879)	0.97798	0.021090	1.2336
75.1~83.4( )	3.5339(3.6627)	-1.6970(2.0405)	2.4964(3.9514)	0.0096530(0.4631)	-0.026701(1.6984)	0.011166(3.1387)	1.3653(1.9209)	0.97727	0.021428	1.2945
75.1~83.4( )	3.8417(3.7295)	-2.1443(2.1645)	2.8167(3.9209)	-0.013324(0.7814)	-0.0085754(0.8565)	0.011580(3.3250)	1.3532(2.3998)	0.97768	0.021233	1.3429

民間企業設備投資（SNA）（82.1～90.1）

説明変数(括弧内はt値)	自由度修正済決定係数	標準誤差	ダービン・ワトソン統計量
GNP-GNPPGNP	log(GNPP)	log(KIF..1)	RLOAN.+1	RLOAN	RLOAN..1	RLOAN..2	GRY(PGNP)	log(PIFPGNP)
82.1~90.1イ)	2.6568(6.8841)	0.83211(1.9744)	0.68649(2.6244)	0.017331(1.7195)	0.015072(3.4463)	-0.055386(0.0938)	0.99529	0.016865	1.4206
82.1~90.1ロ)	2.8587(7.7764)	0.86075(2.0024)	0.66040(2.4569)	0.017363(1.3181)	0.015135(3.1986)	-0.058764(0.0923)	0.99508	0.017232	0.4434
82.1~90.1ハ)	2.9734(7.8053)	0.89661(2.0501)	0.67629(2.4754)	0.014621(0.87842)	0.015520(2.9281)	0.11195(0.1778)	0.99491	0.017540	1.4676
82.1~90.1ニ)	2.8992(7.0643)	0.88376(1.9845)	0.69979(2.5336)	-0.0005022(0.0278)	0.018634(3.4524)	0.37322(0.6184)	0.99475	0.017798	1.4387
82.1~90.1ホ)	2.3994(4.8267)	0.80427(1.8909)	0.74164(2.7322)	0.041302(1.3477)	-0.032493(0.8289)	0.016646(3.4735)	0.15738(0.2432)	0.99523	0.016967	1.4579
82.1~90.1へ)	2.3415(5.1763)	0.71047(1.6914)	0.62759(2.4308)	0.047009(2.2829)	-0.049899(1.8221)	0.019020(3.7963)	-0.21302(0.3459)	0.99549	0.016511	1.3952
機械受注（58.1～65.4）

説明変数(括弧内はt値)	自由度修正済決定係数	標準誤差	ダービン・ワトソン統計量
GNP-GNPPGNP	log(GNPP)	log(KIF.-1)	RLOAN.+1	RLOAN	RLOAN.-1	RLOAN.-2	GRY(PGNP)	log(PIFPGNP)
58.1~65.4( )	3.6085(1.6264)	3.6779(3.6919)	-4.7672(3.4587)	-0.33970(1.5566)	0.028370(1.4400)	-3.4789(1.0972)	0.84805	0.14775	1.3598
58.1~65.4( )	4.0553(2.1007)	3.6404(4.0025)	-5.0990(4.1339)	-0.55250(2.7903)	0.010960(0.5819)	-4.1771(1.4666)	0.87290	0.13513	1.2801
58.1~65.4( )	2.0399(1.1159)	3.5395(3.7589)	-5.1499(4.0548)	-0.52270(2.4293)	0.0071940(0.3567)	-4.1237(1.4051)	0.86515	0.13919	1.0971
58.1~65.4( )	0.52522(0.2476)	3.5276(3.5089)	-5.0758(3.7699)	-0.40817(1.6121)	0.014457(0.6887)	-3.7661(1.2036)	0.84901	0.14728	0.84243
58.1~65.4( )	3.4361(1.6912)	3.6932(4.0507)	-5.4878(4.2340)	0.33840(0.9830)	-0.82595(2.4184)	0.0014354(0.0677)	-4.9926(1.6819)	0.87273	0.13522	1.1020
58.1~65.4( )	2.9285(1.3480)	3.4684(3.7765)	-5.0201(4.0822)	-0.49706(2.4450)	-0.26507(1.1114)	0.0046660(0.2383)	-3.7788(1.3224)	0.87409	0.13450	1.0582

機械受注（66.1~74.4）

説明変数(括弧内はt値)	自由度修正済決定係数	標準誤差	ダービン・ワトソン統計量
GNP-GNPPGNP	log(GNPP)	log(KIF.-1)	RLOAN.+1	RLOAN	RLOAN.-1	RLOAN.-2	GRY(PGNP)	log(PIFPGNP)
66.1~74.4( )	3.1224(3.2985)	9.1277(5.2163)	-6.0213(5.6614)	-0.010699(0.1834)	0.0360293.4928	-4.5602(2.4304)	0.91085	0.09330	2.1260
66.1~74.4( )	3.0397(3.1942)	9.3396(5.3652)	-6.0464(5.7750)	-0.030050(0.6025)	0.0356714.0351	-4.2260(2.1894)	0.91185	0.092775	2.1477
66.1~74.4( )	3.0940(3.1782)	9.0908(5.2629)	-5.9940(5.7110)	-0.0059378(0.1333)	0.0348643.8987	-4.5684(2.3829)	0.91080	0.093326	2.1283
66.1~74.4( )	3.1136(3.1325)	9.0459(5.3028)	-5.9875(5.7054)	-0.0016039(0.0348)	0.0349263.6656	-4.6331(2.4301)	0.91075	0.093352	2.1187
66.1~74.4( )	2.8159(2.8305)	9.2494(5.2735)	-5.8724(5.4685)	0.11086(0.8233)	-0.11598(1.0015)	0.0273072.0230	-3.9772(2.0246)	0.91086	0.093295	2.1626
66.1~74.4( )	3.3553(3.3055)	9.5417(5.4221)	-6.2394(5.8253)	-0.10452(1.0922)	0.080239(0.9129)	0.0434193.5376	-4.2295(2.1849)	0.91134	0.093043	2.1334
機械受注（75.1～83.4）

説明変数(括弧内はt値)	自由度修正済決定係数	標準誤差	ダービン・ワトソン統計量
GNP-GNPPGNP	log(GNPP)	log(KIF.-1)	RLOAN.+1	RLOAN	RLOAN.-1	RLOAN.-2	GRY(PGNP)	log(PIFPGNP)
75.1~83.4( )	2.5787(0.9104)	5.7903(2.5912)	-2.6268(1.5534)	-0.041949(0.8152)	0.031930(3.3242)	2.1687(1.0388)	0.81669	0.063147	2.0127
75.1~83.4( )	2.7245(0.9559)	5.4375(2.2152)	-2.4809(1.3297)	-0.025796(0.6622)	0.032112(3.0922)	1.3864(0.9664)	0.81528	0.063389	2.0330
75.1~83.4( )	2.8120(0.9500)	5.6835(2.0600)	-2.7672(1.3505)	-0.0081357(0.2910)	0.029623(2.9551)	0.73652(0.7886)	0.81304	0.063774	2.0479
75.1~83.4( )	3.0702(1.0134)	5.2323(1.7676)	-2.4569(1.1423)	-0.010829(0.4717)	0.030098(3.1800)	0.63663(0.8078)	0.81392	0.063623	2.0794
75.1~83.4( )	2.6442(0.9149)	5.5266(2.2184)	-2.4227(1.2801)	-0.033158(0.5310)	-0.012137(0.2577)	0.033031(3.0994)	2.2129(1.0394)	0.81059	0.064189	2.0198
75.1~83.4( )	2.7956(0.8933)	5.3358(1.7729)	-2.4158(1.1069)	-0.023776(0.4590)	-0.0018423(0.0606)	0.032143(3.0380)	1.3322(0.7776)	0.80871	0.064507	2.0409

機械受注（82.1~90.1）

説明変数(括弧内はt値)	自由度修正済決定係数	標準誤差	ダービン・ワトソン統計量
GNP-GNPPGNP	log(GNPP)	log(KIF.-1)	RLOAN.+1	RLOAN	RLOAN.-1	RLOAN.-2	GRY(PGNP)	log(PIFPGNP)
82.1~90.1イ)	5.4928(3.1876)	2.8229(1.5001)	-1.2590(1.0780)	0.0081279(0.1806)	0.0000058(0.0004)	-2.5555(0.9693)	0.91760	0.075301	1.6457
82.1~90.1口)	5.6686(3.5375)	2.8798(1.5369)	-1.2008(1.0248)	-0.023195(0.4039)	0.0061749(0.2994)	-1.7878(0.6441)	0.91801	0.075113	1.6868
82.1~90.1ハ)	5.3674(3.3117)	2.8070(1.5086)	-1.1729(1.0091)	-0.050506(0.7132)	0.012053(0.5345)	-1.4746(0.5505)	0.91908	0.074662	1.6705
82.1~90.1二)	4.7045(2.8059)	2.6237(1.4420)	-1.1834(1.0487)	-0.10243(1.3856)	0.021527(0.9762)	-1.1800(0.4786)	0.92317	0.072712	1.5935
82.1~90.1ホ)	3.1053(1.4675)	2.5646(1.4165)	-0.74728(0.6468)	0.23055(1.7673)	-0.30149(1.8068)	0.014608(0.7161)	-0.58132(0.2110)	0.92420	0.072222	1.4587
82.1~90.1へ)	3.5154(1.7725)	2.2542(1.2240)	-1.3374(1.1815)	0.10024(1.1103)	-0.20775(1.7303)	0.022349(1.0174)	-2.4301(0.8998)	0.92385	0.072389	1.4839
建設受注（58.1~65.4）

説明変数(括弧内はt値)	自由度修正済決定係数	標準誤差	ダービン・ワトソン統計量
GNP-GNPPGNP	log(GNPP)	log(KIF.-1)	RLOAN.+1	RLOAN	RLOAN.-1	RLOAN.-2	GRY(PGNP)	log(PIFPGNP)
60.1~65.4( )	6.6015(2.7922)	8.0341(3.1053)	-8.6948(2.6939)	-0.27725(1.6163)	-0.0065686(0.3585)	-5.8917(2.0440)	0.81955	0.10220	1.4670
60.1~65.4( )	6.7923(3.7745)	6.9939(3.1961)	-8.1024(3.0308)	-0.46664(3.3092)	-0.023688(1.4447)	-6.6226(2.7774)	0.87338	0.085607	1.4672
60.1~65.4( )	4.0213(2.4119)	8.2386(3.9199)	-9.9512(3.8300)	-0.51916(3.3320)	-0.029586(1.7344)	-7.3466(3.0767)	0.87406	0.085376	1.3339
60.1~65.4( )	2.7721(1.0862)	9.4746(3.6511)	-10.779(3.2977)	-0.27559(1.1623)	-0.011163(0.5632)	-6.5643(2.2303)	0.80714	0.10565	1.2519
60.1~65.4( )	5.3039(2.7628)	7.0729(3.4042)	-8.7515(1.2801)	0.43033(1.6933)	-0.82298(3.2998)	-0.034850(2.0619)	-7.7592(3.2867)	0.88591	0.081260	1.4356
60.1~65.4( )	6.2592(2.5693)	7.1586(3.1117)	-8.3517(2.9361)	-0.44932(2.9226)	-0.070269(0.3360)	-0.024754(1.4444)	-6.6071(2.6972)	0.86641	0.087932	1.4570

建設受注（66.1~74.4）

説明変数(括弧内はt値)	自由度修正済決定係数	標準誤差	ダービン・ワトソン統計量
GNP-GNPPGNP	log(GNPP)	log(KIF.-1)	RLOAN.+1	RLOAN	RLOAN.-1	RLOAN.-2	GRY(PGNP)	log(PIFPGNP)
66.1~74.4( )	2.9895(3.9405)	2.7287(1.9457)	-1.2311(1.4443)	-0.12307(0.1806)	0.024700(2.9879)	-2.4395(1.6223)	0.97250	0.074774	1.3111
66.1~74.4( )	2.6358(3.7005)	3.0083(2.3088)	-1.1100(1.4164)	-0.13284(3.5582)	0.016189(2.4466)	-1.6294(1.1278)	0.97628	0.069443	1.4467
66.1~74.4( )	2.3906(3.3490)	2.8088(2.2176)	-0.96684(1.2563)	-0.12179(3.7284)	0.0096175(1.4667)	-1.7583(1.2508)	0.97697	0.068432	1.5275
66.1~74.4( )	2.1862(2.9982)	2.5283(2.0202)	-0.77638(1.0084)	-0.12579(3.7194)	0.0037093(0.5307)	-1.8535(1.3252)	0.97693	0.068485	1.4533
66.1~74.4( )	2.4619(3.3094)	2.9382(2.2402)	-0.97482(1.2139)	0.086147(0.8555)	-0.19962(2.3051)	0.0096902(0.9600)	-1.4360(0.9775)	0.97606	0.069766	1.5337
66.1~74.4( )	2.3224(3.0918)	2.8077(2.1560)	-0.91835(1.1586)	-0.058909(0.8320)	-0.079665(1.2248)	0.0084960(0.9354)	-1.6260(1.1351)	0.97668	0.068851	1.4673
建設受注（75.1～83.4）

説明変数(括弧内はt値)	自由度修正済決定係数	標準誤差	ダービン・ワトソン統計量
GNP-GNPPGNP	log(GNPP)	log(KIF.-1)	RLOAN.+1	RLOAN	RLOAN.-1	RLOAN.-2	GRY(PGNP)	log(PIFPGNP)
75.1~83.4( )	2.7864(0.9860)	2.1789(0.9773)	0.27051(0.1603)	-0.033675(0.6559)	0.023400(2.4416)	2.9367(1.4098)	0.87762	0.063005	2.1902
75.1~83.4( )	3.1627(1.1765)	0.49087(0.2120)	1.6727(0.9505)	-0.070549(1.9202)	0.031414(3.2075)	3.8503(2.8457)	0.88981	0.059784	2.3551
75.1~83.4( )	4.0074(1.4243)	-0.14934(0.0570)	1.9241(0.9880)	-0.044458(1.6727)	0.028929(3.0363)	2.4767(2.7902)	0.88673	0.060614	2.2988
75.1~83.4( )	3.7532(1.2613)	0.61925(0.2130)	1.2287(0.5817)	-0.021608(0.9582)	0.024383(2.6230)	1.7641(2.2790)	0.87962	0.062489	2.1964
75.1~83.4( )	3.2227(1.1801)	0.42410(0.1802)	1.6290(0.9110)	0.024834(0.4209)	-0.080779(1.8153)	0.030726(3.0513)	3.2313(1.6062)	0.88660	0.060651	2.3094
75.1~83.4( )	2.8292(0.9601)	0.96757(0.3414)	1.3671(0.6652)	-0.080017(1.6404)	0.0086376(0.3015)	0.031268(3.1383)	4.1048(2.5446)	0.88625	0.060744	2.3585

建設受注（82.1~90.1）

説明変数(括弧内はt値)	自由度修正済決定係数	標準誤差	ダービン・ワトソン統計量
GNP-GNPPGNP	log(GNPP)	log(KIF.-1)	RLOAN.+1	RLOAN	RLOAN.-1	RLOAN.-2	GRY(PGNP)	log(PIFPGNP)
82.1~90.1イ)	8.4877(4.3163)	-2.8536(1.3289)	0.69532(0.5217)	0.043389(0.8449)	-0.016186(0.7263)	-5.6811(1.8882)	0.94375	0.085932	1.8514
82.1~90.1口)	9.0369(4.8782)	-2.7584(1.2734)	0.66804(0.4932)	0.026558(0.4001)	-0.012715(0.5332)	-5.2744(1.6437)	0.94256	0.086837	1.8771
82.1~90.1ハ)	8.9784(4.7554)	-2.7430(1.2655)	0.76996(0.5686)	-0.026644(0.3230)	-0.0020135(0.0766)	-4.1569(1.3323)	0.94244	0.086929	1.8620
82.1~90.1二)	8.0262(4.1512)	-2.9890(1.4246)	0.81075(0.6231)	-0.12230(1.4347)	0.016246(0.6389)	-3.2169(1.1314)	0.94644	0.083848	1.7941
82.1~90.1ホ)	6.6202(2.6513)	-3.0557(1.4303)	1.0956(0.8036)	0.21737(1.4121)	-0.23583(1.1977)	-0.0047641(0.1979)	-4.1369(1.2727)	0.94467	0.085223	1.8448
82.1~90.1へ)	4.8933(2.4043)	-3.9625(2.0967)	0.40513(0.3488)	0.26409(2.8505)	-0.39980(3.2449)	0.018411(0.8168)	-6.5103(2.3492)	0.95796	0.074285	1.8618
図III-3 機械及び建設受注のインパルス応答関数

機械受注の応答関数
建設受注の応答関数
$$ \mathbf{X}_{\mathrm{t}}^{\mathrm{i}}=\boldsymbol{\alpha}^{\mathrm{i}}+\sum_{\mathrm{i}=1}^{2}\sum_{\mathrm{j}=1}^{6}\boldsymbol{\beta}_{\mathrm{t}-\mathrm{j}}^{\mathrm{i}}\cdot\mathbf{X}_{\mathrm{t}-\mathrm{j}}^{\mathrm{i}}+\mathbf{U}_{\mathrm{t}}^{\mathrm{i}} $$

i : 1 = コール・レート、2 = 機械及び建設受注対前年同月変化率

被 説 明 变 数	F検定でのコール・レートのF値の水準	推 定 式自由度修正済決定係数	ダービン・ワトソン統計量	分散分解でのコール・レートの比率(%)
機械受注	61.7~90.11	0.157641	0.44265	1.998414	15.39316
対前年同期比	61.7~72.12	0.308132	0.66306	2.009410	16.80956
四半期	73.1~90.11	0.039612	0.24179	1.998089	18.39313
建設受注	61.7~90.11	0.049063	0.45293	1.976038	18.9793
対前年同期比	61.7~72.12	0.259385	0.50672	1.958064	15.2080
四半期	73.1~90.11	0.047587	0.39429	1.969813	31.7188

その意味では金利と投資の関係は、受注統計を用いてもやはりいまひとつはっきりしないのである。そこで考えられるのは、金利が投資に与える際にはそれがコストを通して直接に投資を引き下げるのではなく、金利が売上などの変数に影響を与え、そうした変数が投資を変化させるのではないかという仮説である。

我々はこうした仮説を考えるに当たって、まず投資資金融資の現場でインタビューを行ってみた。1991年11月、我々は中小企業金融公庫に訪問した。その際に得られた回答はおよそ以下のようなものであった。

ける金利の有意性が著しく高まる結果となる。このことは、金融政策がコスト以外の生産・所得といった経路を通じて景気見通しに影響を与え。それが投資の意思決定を大きく左右させているという考え方と整合的な結果であると解釈できよう（表III-7）。以下章を改めて、こうした仮説をさらに深く分析することにしよう。

イ）金利がコストとしての要因から投資を減少させる効果はあまり大きくない。

☐）中小企業の設備投資に関しては、ほとんどの業況判断に感応して決まってくる（図III-4）。

ここでは我々自身がヒヤリングを行った中小企業の例を挙げたが、上記の2点は大企業についてもしばしば指摘されてきたことである。こうした結果を参考にして、我々は次に投資関数の所得項について一旦それを金利に回帰し、その残差を改めて所得項として含めた投資関数を推計してみた。この推計においては、各式にお
図III-4 中小製造業の業況判断と設備投資（『設備投資からみた中小製造業30年の歩み』より抜粋）

（注）棒グラフの元年度は修正計画値
表Ⅲ - 7 所得項を金利での回帰残差としたときの投資関数の推定

説明变数(括弧內はt值)
RLOAN.+1	RLOAN	RLOAN.-1	RLOAN.-2	GRY(PGNP)
57.1~90.1( )	-0.074881(3.9469)	0.017589(5.8814)
57.1~90.2( )	-0.078618(4.7026)	0.016704(6.2977)
57.2~90.2( )	-0.090201(6.4665)	0.016486(7.1994)
57.3~90.2( )	-0.093201(7.8253)	0.014788(7.1443)
57.1~90.1( )	0.15741(3.9700)	-0.22477(6.1962)	0.013633(4.6073)
57.3~90.2( )	0.077881(2.8846)	-0.14561(7.2082)	0.010088(3.7397)

民間企業設備投資（SNA）（59.1～65.4）

説明変数(括弧内はt値)
RLOAN. +1	RLOAN	RLOAN. -1	RLOAN. -2	GRY(PGNP)
59.1~65.4( )	0.40741(3.9469)	0.009211(1.6153)
59.1~65.4( )	0.43074(5.9766)	0.020178(3.6062)
59.1~65.4( )	0.46155(5.1489)	0.025645(4.1945)
59.1~65.4( )	0.29284(2.4916)	0.017771(2.5733)
59.1~65.4( )	0.33201(3.0018)	0.092717(0.8201)	0.011988(1.7549)
59.1~65.4( )	0.41059(5.6236)	0.020805(0.2447)	0.020860(3.2363)
民間企業設備投資（SNA）（66.1～74.4）

説明变数(括弧內はt值)
RLOAN.+1	RLOAN	RLOAN.-1	RLOAN.-2	GRY(PGNP)
66.1~74.4( )	-0.045746(1.7397)	0.021051(5.0104)
66.1~74.4( )	-0.060603(2.6552)	0.024509(6.6207)
66.1~74.4( )	-0.070264(3.2326)	0.022086(5.4608)
66.1~74.4( )	-0.074002(3.4128)	0.019000(4.3618)
66.1~74.4( )	0.063783(1.3326)	-0.10185(2.6563)	0.017978(3.3058)
66.1~74.4( )	0.049617(1.4287)	-0.097163(3.7164)	0.012650(2.9626)

民間企業設備投資（SNA）（75.1～83.4）

説明变数(括弧內はt值)
RLOAN.+1	RLOAN	RLOAN.-1	RLOAN.-2	GRY(PGNP)
75.1~83.4( )	-0.0078871(0.4374)	0.011802(3.1742)
75.1~83.4( )	-0.026302(2.0088)	0.015556(3.9372)
75.1~83.4( )	-0.026332(2.7033)	0.016916(4.2343)
75.1~83.4( )	-0.023614(2.6893)	0.016529(4.0899)
75.1~83.4( )	0.048770(2.0393)	-0.066904(3.3535)	0.016203(3.8811)
75.1~83.4( )	-0.0050652(0.2877)	-0.024128(1.9767)	0.017177(4.1003)
民間企業設備投資（SNA）（82.1～90.1）

説明变数(括弧內はt值)
RLOAN. +1	RLOAN	RLOAN. -1	RLOAN. -2	GRY(PGNP)
82.1~90.1( )	-0.030768(2.1606)	0.035198(6.9174)
82.1~90.1( )	-0.045733(2.8407)	0.040499(7.7866)
82.1~90.1( )	-0.055801(3.2446)	0.043225(8.2572)
82.1~90.1( )	-0.069359(4.1075)	0.043880(8.9131)
82.1~90.1( )	0.20812(7.9711)	-0.23839(6.6950)	0.027214(5.8667)
82.1~90.1( )	0.12324(6.9616)	-0.17055(7.6872)	0.031862(6.9156)

機械受注（57.1~90.2）

説明变数(括弧內はt值)
RLOAN.+1	RLOAN	RLOAN.-1	RLOAN.-2	GRY(PGNP)
57.1~90.1亻)	-0.19405(5.7543)	0.037736(7.0597)
57.1~90.2口)	-0.19416(6.7922)	0.034876(7.6071)
57.1~90.2八)	-0.18085(7.4147)	0.030317(7.4768)
57.3~90.2二)	-0.16720(7.8353)	0.025268(6.7773)
57.1~90.1亦)	0.21411(3.0746)	-0.39329(6.1791)	0.030631(5.8614)
57.3~90.2へ)	-0.021432(0.4384)	-0.16332(4.4630)	0.027178(5.5615)
機械受注（59.1~65.4）

説明变数(括弧內はt值)
RLOAN. +1	RLOAN	RLOAN. -1	RLOAN. -2	GRY(PGNP)
59.1~65.4( )	0.017018(0.0767)	0.031621(1.6496)
59.1~65.4( )	-0.13386(0.6122)	0.022978(1.3535)
59.1~65.4( )	-0.32581(1.1850)	0.014904(0.7948)
59.1~65.4( )	-0.36812(1.0455)	0.015832(0.7652)
59.1~65.4( )	0.64492(1.9213)	-0.78662(2.2924)	0.0054529(0.2630)
59.1~65.4( )	-0.21452(0.9926)	-0.23000(0.9138)	0.014536(0.7619)

機械受注（66.1～74.4）

説明变数(括弧內はt值)
RLOAN.+1	RLOAN	RLOAN.-1	RLOAN.-2	GRY(PGNP)
66.1~74.4( )	-0.17822(2.3157)	0.057609(4.6848)
66.1~74.4( )	-0.17602(2.8169)	0.051340(5.0657)
66.1~74.4( )	-0.12993(2.5012)	0.044972(4.6526)
66.1~74.4( )	-0.11695(2.3623)	0.040710(400931)
66.1~74.4( )	0.083066(0.6034)	-0.23019(2.0872)	0.043068(2.7352)
66.1~74.4( )	-0.27640(2.3335)	0.092011(1.0318)	0.061373(4.2143)
機械受注（75.1～83.4）

説明变数(括弧內はt值)
RLOAN.+1	RLOAN	RLOAN.-1	RLOAN.-2	GRY(PGNP)
75.1~83.4( )	-0.040580(0.7881)	0.034256(3.2264)
75.1~83.4( )	-0.028573(0.7276)	0.035311(2.9798)
75.1~83.4( )	-0.013551(0.4526)	0.033517(2.7293)
75.1~83.4( )	-0.018515(0.6990)	0.034781(2.8529)
75.1~83.4( )	-0.0038892(0.0543)	-0.042218(0.7064)	0.036800(2.9425)
75.1~83.4( )	-0.017766(0.3321)	-0.013160(0.3549)	0.036217(2.8456)

機械受注（82.1~90.1）

説明变数(括弧內はt值)
RLOAN.+1	RLOAN	RLOAN.-1	RLOAN.-2	GRY(PGNP)
82.1~90.1(1)	-0.091315(1.4361)	0.041615(1.8317)
82.1~90.1(2)	-0.14831(2.1134)	0.056470(2.4908)
82.1~90.1(3)	-0.17763(2.4276)	0.062064(2.7867)
82.1~90.1(4)	-0.21416(3.1043)	0.062493(3.1071)
82.1~90.1(5)	0.44644(4.0171)	-0.56796(3.7473)	0.028285(1.4325)
82.1~90.1(6)	0.21468(2.7660)	-0.38889(3.9980)	0.041629(2.0609)