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## 第 5 章 銀行業の資本コスト

### 1. はじめに

本章の目的は日本の銀行業における資本コストの推計である。銀行業を含めて日本の金融業の役割はいろいろな意味で重要である。例えば、金融資産・GNP比は非常に高くなってきたし、金融の国際化・自由化の進展は著しい。種々の視点から銀行の果たす役割や効果を経済学的に分析する必要性は高まっているが、本稿ではそのうちの資本コストに焦点をあてる。

ここでの分析の特色をあげれば次のようになる。第1に、銀行の業態別（すなわち、都銀、地銀、長信銀）に分析を行なったことである。規模、業態によって資本調達力に差があるかどうか吟味したいからである。第2に、業態別のみならず個別銀行別に資本コストを計測した。いうまでもなく銀行別の差異を明らかにするためである。第3に、過去から現在までの変遷をたどって、銀行業の変化を資本コストに立脚して検討してみたい。第4に、銀行の株保有によって生じた含み益を考慮した特と、含み益を考慮しない時によって、資本コストに差が生じるか吟味してみたい。日本の銀行は英米と異なり他企業の株を保有できる。現今の株高によって銀行の含み益が巨額になっていることの効果を、不完全ではあるが検証してみた。第5に、アメリカの銀行業との比較を資本コストの側面から行なうために、アメリカの銀行業における資本コストの計測も行なった。

### 2. 計測方法

資本コストを言葉で定義すると次のようになる。すなわち、「企業が投資を行なう際に要求される最小(税引前)収益率」と定義される。ある投資プロジェクトが資本コストを上まわらない限り、この投資は企業（ないし株主）にとって望ましくなく、従ってこの投資は実行されないのが普通である。

資本コストの計測方法は種々ある。どの計測方法が最適であるかのコンセンサスに欠けることが原因となっている。分析の目的によって資本コストの定義も微妙に異なってくるし、制度的な要因の差異が資本コストの計測方法に与える影響も大きい。どの産業ないしどの企業の資本コストを計測するかの差も無視できない。

本稿で計測する資本コストは対象が銀行であり、しかも個別銀行ごとの計測を行なうので、銀行業に特有な制度的要素を考慮する必要がある。しかしながら、基本的な考え方は、前述の「企業が投資を行なう際に要求される税引前収益率」という資本コストの基本的な定義に合致する方法を採用する。

ここで簡単に資本コストの計測式を導出してみよう。以下に記述する計測式は、伝統的な方法に依存した。例えば King and Fullerton（1984）の考え方を参照のこと。しかしながら、本稿においては銀行業という特殊な産業の要因をも考慮しなければならないので、かなりの修正が必要である。

資本コストを p とすると、一般に資本コストは実質利子率 r の関数として、(1) 式のように表わされる。ここで関数 c は税制やその他の要因によって規定されるものである。

(1) $ \mathbf{p} = \mathbf{c}(\mathbf{r}) $

ここで企業が1単位の投資を行なうものとしよう。MRRを1単位の投資への粗収益率とし、δを減価償却率とすると、純収益率は（2）式で表わされる。

$$ (2)\quad\mathbf{p}=\mathbf{M R R-}\delta $$

法人税率をτとし、企業がキャッシュ・フローを名目割引率ρで割引するものとすると、税引後の割引利潤は（3）式で表わされる。
$$ \begin{aligned}\left(3\right)V&=\int\limits_{0}^{\infty}(1-\tau)MRR\cdot e^{-(\rho+\delta-\pi)}du\\&=\frac{(1-\tau)MRR}{(\rho+\delta-\pi)}\end{aligned} $$

ただし、πはインフレ率である。ここで割引率は内生的に決定される。それは、実質利子率のみならず資金調達方法にも依存する。

もし税制やその他の制度的要因で資産に優遇措置があったとする。それを A で表わすと、1 単位あたりのコストは(4)式で表わされる。

$$ (4)\quad c=1-A $$

ここで考えられたプロジェクトが投資家にとって魅力的であるためには、ある与えられた割引率の下では、VとCが等しいようなMRRの値（すなわち粗収益率の大きさ）が得られなければならない。言い換えるならば、もしMRRがプロジェクトに対する所与の収益率であるとするなら、企業が資金調達を可能にする税引後利子率は、VとCを一致させるようなρの値である。ここでVとCを等しくすると、

(５) 式が得られる。

$$ p=\frac{(1-A)}{(1-\tau)}(\rho+\delta-\pi)-\delta $$

次に考慮されればならないことは、企業の割引率と利子率の関係を明らかにすることである。ここでは企業の資金調達方法による差に注意する必要がある。さらに税制やその他の制度的要因による差異の影響力を考慮する必要があるし、銀行業の特殊性をモデル化する必要がある。一般に企業の資金調達方法は非金融業では3種類ある。第1に借入金、第2に新株発行、第3に内部留保である。銀行業に特有な資金調達方法は、銀行間の貸借（inter-bank loan）と預金である。銀行間の貸借は非金融業における借入金の変型と考えられるが、基本的には同様のものと処理できる。預金は銀行にとって大きな資金源であるので、別個に考慮する必要がある。新株発行の比率は、どこの国においても、どの産業においてもその他の調達方法と比較してそのウェイトは非常に小さいので、本稿では無視する。従って、銀行業における資金調達方法は（i）預金、（ii）銀行間貸借、（iii）内部留保の3種類とする。

先ず預金の場合を考慮しよう。市場性金利（ないし経済的金利）を i、非金利的な便益（インプリシット金利）を x、実行預金金利を id、預金に対する限界税率を m とすると、金利の裁定式によって（6）式が成立する。

$$ (6)\quad i(1-m)=i_{d}(1-m)+x $$

一般に名目利子所得には課税され、名目利子支払い額は控除が可能なので、企業の割引率は税を除いた利子率に等しくなる。従って、(6)式を解いて $ (\mathrm{i}_{\mathrm{d}}+\mathrm{x}) $ が $ \{\mathrm{i}-\mathrm{m}(\mathrm{i}-\mathrm{i}_{\mathrm{d}})\} $ に等しくなり、預金による資金調達の割引率 $ \rho_{\mathrm{D}} $ は(7)式によって与えられる。

$$ (7)\quad\rho_{D}=\{\mathrm{i}-\mathrm{m}(\mathrm{i}-\mathrm{i}_{\mathrm{d}})\}(1-\tau) $$

次に銀行間の貸借による割引率ら$\rho_{\mathrm{M}}$を考えよう。日本の市場ではコール・ローンと呼ばれる短期の借入れで、一般の企業における借入れと同様に取り扱うことができる。従って$\rho_{\mathrm{M}}$は（8）式のように書ける。

(8) $ \rho_{M}=i(1-\tau) $

最後に内部留保による割引率ρ_{R}を考えてみよう。前述のように本稿では新株発行を無視しているので、ここで考慮するのは内部留保のみである。わが国における配当性向は極端に低く、しかも企業の資金調達において内部留保の方が新株発行よりウェイトとしてはるかに重要なので、新株発行を無視するのはさほど非現実的ではない。新株発行が内部留保かをめぐってはいろいろ説がある。例えば、King and Fullerton（1984）では"trapped equity hypothesis"を採用しているのに対して、Bernheim and Shoven（1986）では株の買い戻しを認めるアメリカが念頭にあるために、「trapped equity hypothesis」を破棄する。わが国では株の買い
戻しが認められていないので、新株発行と内部留保の割引率が等しいと仮定するには無理がある。従って King and Fullerton にならって、内部留保における割引率を次のように導出する。内部留保のメリットは投資家が所得税ではなくて、資本利得税（capital gain tax）がかけられる収益率で資本貯蓄できる点にある。多くの国において実効資本利得税率は所得税率よりもかなり低く、この点にも魅力があるといえる。投資家の利益は $ \rho_{\mathrm{R}}(1-\mathrm{z})=\mathrm{i}(1-\mathrm{m}) $ の成立するような $ \rho_{R} $ であらねばならない。ここで z は未実現の実効資本利得税率である。上式を変形すると（9）式が得られる。

$$ \rho_{\mathrm{R}}=i(\frac{1-m}{1-z}) $$

以上が銀行業を念頭においた場合に、3種類の資金調達法に応じて計算された割引率である。銀行の業態（都銀、地銀等）と個別銀行によって、資金調達法（ウェイト）は異なると考えられるので、(i)預金、(ii)コール・ローン、(iii)内部留保の全体を考慮した時の割引率は3者の加重平均として、(10)式で表わされる。

$$ \rho=\sum_{i}\omega_{i}\rho_{i}\qquad ただし \mathbf{i}=\mathbf{D},\mathbf{M},\mathbf{R} $$

ただし $ \omega_{i} $ はバランス・シートから与えられるウェイトである。

（10）式を（5）式に代入することによって資本コスト p が得られることになる。

ここで銀行業に特有な制度を再び考慮する必要がある。それは（5）式に表われたAとδである。銀行業における投資は機械類はさほど多くなく、建物や土地であると考えられる。従って、減価償却は耐用年数を考慮に入れると非常にゆっくりなされるとみなせる。最近重要になってきたのは銀行業におけるコンピューター等の投資である。資本コストの計測に際してコンピューター等の減価償却を考慮する必要性は今後高まってこよう。とはいえ、金融業における最大の資金運用は、貸付と債券取引であって、これらは伝統的な減価償却となじむ性格のものではない。従って、δ≠0を仮定してもあながち非現実的ではあるまい。また減価債却に与えられる種々の優遇措置や、準備金や引当金も非金融業に比較して小さいと考えられるので、A≠0を仮定することも可能である。以上をまとめると、本稿では（5）式において簡単化のためにδ=0、A=0を仮定して計算を行なう。逆に銀行業に特有な準備金や引当金を無視することの危険性は残っている。すなわち貸倒引当金等の存在である。それらの制度がどれだけの優遇税制になっているのかを知ることは容易ではないので、本稿では簡単化のために無視した。将来は分析の対象になりうる課題である。

### 3. 計測結果

## 3 - 1 業態別の時系列変化

先ず資本コストの計測に際して用いられたデータを簡単に説明しておこう。ここではデータの概略だけ説明する。日本の銀行業に関する基本的データは、全国銀行協会連合会の発行する「全国銀行財務諸表分析」の各年版である。アメリカの銀行業に関する基本データは[Federal Reserve Bulletin]に掲載されている財務諸表データの銀行計である。従って、日本の銀行に関しては、銀行の業態別（都銀、地銀、長信銀）とデータの可能な限り個別銀行毎に計算しているが、アメリカの銀行については銀行計の数字しか得られていない。

先ず全体の動向をみるために、図1を検討してみよう。図1は、都市銀行、長信銀行、地方銀行別に昭和46年から資本コストをグラフ化したものである。図1をみて明らかなことは、都銀、長信銀、地銀の3業態共に、時系列的には似た動きをしていることがわかる。すなわち同時点における業態別の資本コストに大差はない。これは別に不思議なことではない。先ず第1に、銀行の業態別に資本コストに大差があるということは、銀行業態間の優劣に大差があることを示していることになる。日本の金融業（銀行
図１，日本の銀行業における資本コスト（業態別推計）

* : 都銀

◇ : 地方銀行

✗ : 長信銀

△ : アメリカの銀行

業）は規制が厳しくかつ保護されていたので、優劣に大差を生じることはない。第2に、資本コストはインフレ率の影響を大きく受ける。従って、日本経済の物価水準の変動に応じて、資本コストも大きく変動する。表1はインフレ率の影響によって、時系列的にみれば、すべての銀行の資本コストが大きく変動することを示している。特に昭和48年から49年にかけての第1次オイルショックの影響は大きく、資本コストはマイナスになっている。資本の収益率がマイナスというのは異常な事態であるが、そのツケは消費者（ないし預金者）にまわされていたともいえる。第3に、昭和52年から57年にかけて、都銀、長信銀、地銀の資本コストの順位に変化が発生している。すなわち前半では資本コストの高さの順からすると、長信銀、都銀、地銀のランクであったが、後半では都銀、地銀、長信銀の順である。第4に、現在時点をとると、業態別に比較すると、過去にみられた程の差はないといえるが、完全に差はないとはいいきれない。

業態別の差をもう少し詳しく検討して、資本コストに差の出る発生原因を考えてみよう。表1は都銀、地銀、長信銀、相互銀行、銀行計別に資本コスト計算に使用した基礎データを示したものである。この表からさまざまな事実を明らかにすることができる。特に最近時点に注目すると、次のようなことがいえる。第1に、市場性の金利負担をみた場合、都銀の方が地銀よりもかなり高い。すなわち都銀は高金利で銀行からの借入れをしている。これは都銀にとって資金の運用先が多く、しかも運用額も大きいので、少々無理しても市場型の資金調達をしていると解釈できる。都銀の市場性資金調達コストの高さが、地銀の資本コストの低い理由の1つにもなっている。

第2に、預金金利負担をみても都銀の方が地銀よりも高い調達コストを支払っている。また長信銀の預金金利は都銀よりもかなり高くなっていることもわかる。長信銀の高いことは容易に説明できるが、都銀が地銀よりも預金の調達コストの高い理由ははっきりしない。例えば、都銀の場合過去の高い預金金利がラグを伴って、2-3年後に高い負担となって足を引っ張る効果が、地銀よりも強いのかもしれない。

第 3 に、資金の調達方法を銀行業態別に比較
表 1，銀行業態別にみた基礎統計表（その1，都銀）

表1,銀行業態別にみた基礎統計表(その1,都銀)
表 1，銀行業態別にみた基礎統計表（その2，地銀）

XI	XID	RHOD	WD	RHOM	WM	RHOR	WR	RHO	PI	TAU	P	X	Y
RB	S	46	0.0576	0.0422	0.0473	0.9387	0.0487	0.0058	0.0649	0.0556	0.0483	0.0490	0.1546	-0.0008	0.0138	0.0109
RB	S	47	0.0497	0.0404	0.0420	0.9403	0.0428	0.0065	0.0561	0.0532	0.0428	0.0670	0.1388	-0.0281	0.0084	0.0106
RB	S	48	0.0854	0.0418	0.0701	0.9412	0.0740	0.0070	0.0963	0.0518	0.0714	0.1570	0.1343	-0.0988	0.0391	0.0111
RB	S	49	0.1055	0.0510	0.0843	0.9382	0.0890	0.0087	0.1189	0.0531	0.0861	0.1890	0.1563	-0.1219	0.0489	0.0133
RB	S	50	0.0754	0.0542	0.0662	0.9381	0.0682	0.0090	0.0850	0.0529	0.0672	0.0610	0.0962	0.0069	0.0190	0.0146
RB	S	51	0.0619	0.0501	0.0553	0.9390	0.0564	0.0097	0.0698	0.0514	0.0561	0.0750	0.0882	-0.0207	0.0106	0.0147
RB	S	52	0.0493	0.0446	0.0441	0.9398	0.0445	0.0104	0.0556	0.0498	0.0447	0.0540	0.0973	-0.0103	0.0042	0.0149
RB	S	53	0.0475	0.0351	0.0419	0.9408	0.0431	0.0112	0.0535	0.0480	0.0425	0.0440	0.0938	-0.0017	0.0111	0.0141
RB	S	54	0.0831	0.0381	0.0723	0.9372	0.0765	0.0169	0.0937	0.0459	0.0733	0.0260	0.0790	0.0514	0.0404	0.0135
RB	S	55	0.1037	0.0547	0.0924	0.9335	0.0977	0.0217	0.1154	0.0448	0.0936	0.0460	0.0579	0.0505	0.0434	0.0137
RB	S	56	0.1048	0.0536	0.0932	0.9356	0.0987	0.0210	0.1166	0.0434	0.0943	0.0250	0.0584	0.0736	0.0454	0.0133
RB	S	57	0.0860	0.0476	0.0754	0.9306	0.0794	0.0273	0.0958	0.0422	0.0763	0.0160	0.0773	0.0654	0.0340	0.0131
RB	S	58	0.0716	0.0467	0.0630	0.9221	0.0656	0.0362	0.0797	0.0417	0.0638	0.0060	0.0837	0.0631	0.0221	0.0128
RB	S	59	0.0736	0.0469	0.0655	0.9148	0.0684	0.0445	0.0820	0.0407	0.0663	0.0150	0.0715	0.0553	0.0236	0.0123
RB	S	60	0.0656	0.0456	0.0589	0.9036	0.0610	0.0563	0.0730	0.0401	0.0596	0.0150	0.0707	0.0479	0.0178	0.0119
RB	S	61	0.0484	0.0387	0.0431	0.9008	0.0442	0.0598	0.0538	0.0395	0.0436	0.0150	0.0872	0.0314	0.0086	0.0114
RB	S	62	0.0495	0.0342	0.0440	0.8975	0.0456	0.0639	0.0550	0.0386	0.0445	-0.0010	0.0783	0.0494	0.0135	0.0105
表 1，銀行業態別にみた基礎統計表（その3，長信銀）

XI	XID	RHOD	WD	RHOM	WM	RHOR	WR	RHO	PI	TAU	P	X	Y
LTCB	S	46	0.0645	0.0312	0.0571	0.1421	0.0603	0.8239	0.0727	0.0341	0.0603	0.0490	0.0642	0.0121	0.0299	0.0060
LTCB	S	47	0.0697	0.0340	0.0621	0.1558	0.0655	0.8099	0.0785	0.0342	0.0654	0.0670	0.0600	-0.0017	0.0320	0.0052
LTCB	S	48	0.0704	0.0426	0.0653	0.1720	0.0681	0.7956	0.0793	0.0324	0.0680	0.1570	0.0324	-0.0920	0.0249	0.0062
LTCB	S	49	0.0760	0.0572	0.0713	0.1996	0.0732	0.7694	0.0857	0.0310	0.0732	0.1890	0.0370	-0.1202	0.0169	0.0068
LTCB	S	50	0.0785	0.0520	0.0727	0.2040	0.0753	0.7660	0.0885	0.0300	0.0752	0.0610	0.0407	0.0148	0.0238	0.0072
LTCB	S	51	0.0782	0.0465	0.0712	0.1974	0.0743	0.7732	0.0881	0.0294	0.0741	0.0750	0.0497	-0.0010	0.0284	0.0075
LTCB	S	52	0.0754	0.0414	0.0678	0.1844	0.0711	0.7854	0.0850	0.0302	0.0709	0.0540	0.0573	0.0179	0.0306	0.0076
LTCB	S	53	0.0705	0.0412	0.0646	0.1879	0.0675	0.7816	0.0795	0.0305	0.0674	0.0440	0.0426	0.0244	0.0264	0.0067
LTCB	S	54	0.0735	0.0618	0.0702	0.1980	0.0714	0.7731	0.0828	0.0289	0.0715	0.0260	0.0287	0.0468	0.0105	0.0065
LTCB	S	55	0.0793	0.0821	0.0779	0.2167	0.0776	0.7554	0.0883	0.0279	0.0779	0.0460	0.0225	0.0327	-0.0024	0.0062
LTCB	S	56	0.0806	0.1042	0.0809	0.2338	0.0782	0.7390	0.0897	0.0272	0.0792	0.0250	0.0289	0.0588	-0.0209	0.0063
LTCB	S	57	0.0773	0.0864	0.0752	0.2471	0.0742	0.7269	0.0861	0.0260	0.0747	0.0160	0.0411	0.0612	-0.0080	0.0062
LTCB	S	58	0.0756	0.0718	0.0725	0.2378	0.0729	0.7373	0.0841	0.0249	0.0731	0.0060	0.0349	0.0695	0.0034	0.0056
LTCB	S	59	0.0771	0.0843	0.0759	0.2620	0.0751	0.7153	0.0859	0.0227	0.0756	0.0150	0.0262	0.0622	-0.0063	0.0051
LTCB	S	60	0.0699	0.0671	0.0673	0.2581	0.0676	0.7195	0.0778	0.0224	0.0677	0.0150	0.0332	0.0545	0.0025	0.0051
LTCB	S	61	0.0604	0.0545	0.0573	0.2459	0.0579	0.7324	0.0672	0.0217	0.0580	0.0150	0.0408	0.0448	0.0052	0.0050
LTCB	S	62	0.0547	0.0547	0.0518	0.2804	0.0518	0.6962	0.0608	0.0235	0.0520	-0.0010	0.0523	0.0559	0.0000	0.0049
表 1，銀行業態別にみた基礎統計表（その4，相銀）

XI	XID	RHOD	WD	RHOM	WM	RHOR	WR	RHO	PI	TAU	P	X	Y
MB	S	46	0.0576	0.0431	0.0501	0.9756	0.0514	0.0046	0.0649	0.0198	0.0504	0.0490	0.1072	0.0016	0.0130	0.0124
MB	S	47	0.0497	0.0416	0.0431	0.9608	0.0439	0.0046	0.0561	0.0346	0.0436	0.0670	0.1180	-0.0266	0.0073	0.0118
MB	S	48	0.0854	0.0430	0.0705	0.9629	0.0743	0.0033	0.0963	0.0338	0.0714	0.1570	0.1307	-0.0985	0.0380	0.0128
MB	S	49	0.1055	0.0530	0.0870	0.9643	0.0917	0.0021	0.1189	0.0335	0.0881	0.1890	0.1307	-0.1161	0.0471	0.0148
MB	S	50	0.0754	0.0562	0.0682	0.9642	0.0700	0.0022	0.0850	0.0336	0.0688	0.0610	0.0715	0.0084	0.0172	0.0156
MB	S	51	0.0619	0.0519	0.0565	0.9632	0.0574	0.0032	0.0698	0.0336	0.0569	0.0750	0.0720	-0.0195	0.0089	0.0154
MB	S	52	0.0493	0.0467	0.0453	0.9627	0.0456	0.0043	0.0556	0.0330	0.0457	0.0540	0.0768	-0.0090	0.0023	0.0152
MB	S	53	0.0475	0.0370	0.0426	0.9627	0.0436	0.0053	0.0535	0.0320	0.0429	0.0440	0.0830	-0.0012	0.0095	0.0144
MB	S	54	0.0831	0.0390	0.0731	0.9620	0.0773	0.0076	0.0937	0.0303	0.0737	0.0260	0.0697	0.0513	0.0395	0.0137
MB	S	55	0.1037	0.0565	0.0935	0.9614	0.0986	0.0093	0.1154	0.0293	0.0941	0.0460	0.0492	0.0506	0.0418	0.0136
MB	S	56	0.1048	0.0549	0.0941	0.9350	0.0995	0.0120	0.1166	0.0530	0.0954	0.0250	0.0503	0.0741	0.0442	0.0248
MB	S	57	0.0860	0.0486	0.0761	0.9581	0.0801	0.0141	0.0958	0.0278	0.0767	0.0160	0.0696	0.0652	0.0332	0.0130
MB	S	58	0.0716	0.0478	0.0642	0.9544	0.0667	0.0179	0.0797	0.0278	0.0647	0.0060	0.0683	0.0630	0.0211	0.0127
MB	S	59	0.0736	0.0476	0.0664	0.9524	0.0691	0.0203	0.0820	0.0273	0.0668	0.0150	0.0609	0.0552	0.0231	0.0120
MB	S	60	0.0656	0.0470	0.0594	0.9474	0.0613	0.0258	0.0730	0.0268	0.0598	0.0150	0.0654	0.0479	0.0165	0.0120
MB	S	61	0.0484	0.0404	0.0432	0.9418	0.0440	0.0316	0.0538	0.0265	0.0435	0.0150	0.0902	0.0313	0.0071	0.0115
MB	S	62	0.0495	0.0357	0.0438	0.9378	0.0452	0.0347	0.0550	0.0275	0.0442	-0.0010	0.0855	0.0494	0.0122	0.0111
表1，銀行業態別にみた基礎統計表(その5，銀行計から相互銀行を除いたもの)

XI	XID	RHOD	WD	RHOM	WM	RHOR	WR	RHO	PI	TAU	P	X	Y
T-EXMB	S	46	0.0628	0.0419	0.0534	0.7813	0.0553	0.1749	0.0707	0.0438	0.0545	0.0490	0.1190	0.0062	0.0187
T-EXMB	S	47	0.0623	0.0411	0.0539	0.7915	0.0559	0.1675	0.0702	0.0409	0.0549	0.0670	0.1027	-0.0134	0.0190
T-EXMB	S	48	0.0790	0.0450	0.0697	0.7694	0.0729	0.1911	0.0890	0.0395	0.0711	0.1570	0.0771	-0.0931	0.0305
T-EXMB	S	49	0.0989	0.0566	0.0869	0.7569	0.0909	0.2043	0.1114	0.0387	0.0887	0.1890	0.0807	-0.1091	0.0380
T-EXMB	S	50	0.0858	0.0562	0.0774	0.7645	0.0803	0.1972	0.0967	0.0383	0.0787	0.0610	0.0648	0.0189	0.0266
T-EXMB	S	51	0.0747	0.0514	0.0676	0.7687	0.0698	0.1933	0.0842	0.0379	0.0686	0.0750	0.0658	-0.0068	0.0210
T-EXMB	S	52	0.0670	0.0459	0.0606	0.7683	0.0627	0.1940	0.0756	0.0377	0.0616	0.0540	0.0654	0.0081	0.0189
T-EXMB	S	53	0.0623	0.0389	0.0560	0.7747	0.0583	0.1890	0.0702	0.0362	0.0570	0.0440	0.0640	0.0138	0.0210
T-EXMB	S	54	0.0801	0.0468	0.0735	0.7617	0.0768	0.2046	0.0903	0.0338	0.0748	0.0260	0.0411	0.0509	0.0299
T-EXMB	S	55	0.0981	0.0651	0.0911	0.7644	0.0947	0.2035	0.1091	0.0322	0.0924	0.0460	0.0338	0.0480	0.0292
T-EXMB	S	56	0.1030	0.0724	0.0960	0.7718	0.0994	0.1974	0.1146	0.0308	0.0973	0.0250	0.0351	0.0749	0.0271
T-EXMB	S	57	0.0903	0.0633	0.0830	0.7631	0.0859	0.2074	0.1005	0.0295	0.0841	0.0160	0.0484	0.0716	0.0240
T-EXMB	S	58	0.0789	0.0567	0.0723	0.7528	0.0747	0.2181	0.0878	0.0291	0.0733	0.0060	0.0531	0.0711	0.0196
T-EXMB	S	59	0.0826	0.0610	0.0766	0.7511	0.0789	0.2215	0.0919	0.0274	0.0775	0.0150	0.0444	0.0654	0.0191
T-EXMB	S	60	0.0709	0.0535	0.0657	0.7473	0.0676	0.2246	0.0790	0.0282	0.0665	0.0150	0.0476	0.0540	0.0155
T-EXMB	S	61	0.0559	0.0438	0.0511	0.7415	0.0524	0.2308	0.0623	0.0277	0.0517	0.0150	0.0630	0.0392	0.0107
T-EXMB	S	62	0.0520	0.0407	0.0469	0.7493	0.0481	0.2226	0.0579	0.0281	0.0475	-0.0010	0.0751	0.0524	0.0100
表 1，銀行業態別にみた基礎統計表（その6，全国銀行計）

XI	XID	RHOD	WD	RHOM	WM	RHOR	WR	RHO	PI	TAU	P	X	Y
T-INMB	S	46	0.0628	0.0415	0.0535	0.8040	0.0554	0.1550	0.0708	0.0410	0.0545	0.0490	0.1179	0.0062	0.0191	0.0107
T-INMB	S	47	0.0624	0.0407	0.0539	0.8111	0.0559	0.1487	0.0703	0.0402	0.0548	0.0670	0.1042	-0.0136	0.0194	0.0097
T-INMB	S	48	0.0791	0.0443	0.0693	0.7919	0.0726	0.1692	0.0891	0.0388	0.0706	0.1570	0.0823	-0.0941	0.0312	0.0104
T-INMB	S	49	0.0990	0.0553	0.0864	0.7815	0.0905	0.1804	0.1115	0.0381	0.0881	0.1890	0.0853	-0.1103	0.0392	0.0121
T-INMB	S	50	0.0859	0.0553	0.0773	0.7890	0.0802	0.1733	0.0968	0.0377	0.0785	0.0610	0.0655	0.0188	0.0274	0.0130
T-INMB	S	51	0.0747	0.0507	0.0675	0.7928	0.0698	0.1698	0.0842	0.0374	0.0685	0.0750	0.0664	-0.0070	0.0216	0.0132
T-INMB	S	52	0.0671	0.0453	0.0605	0.7926	0.0626	0.1703	0.0756	0.0371	0.0614	0.0540	0.0666	0.0080	0.0195	0.0130
T-INMB	S	53	0.0623	0.0380	0.0558	0.7982	0.0582	0.1661	0.0702	0.0357	0.0567	0.0440	0.0659	0.0136	0.0217	0.0122
T-INMB	S	54	0.0801	0.0451	0.0732	0.7861	0.0766	0.1805	0.0903	0.0333	0.0744	0.0260	0.0437	0.0506	0.0314	0.0116
T-INMB	S	55	0.0982	0.0630	0.0908	0.7880	0.0947	0.1802	0.1093	0.0318	0.0921	0.0460	0.0352	0.0478	0.0312	0.0115
T-INMB	S	56	0.1031	0.0742	0.0962	0.7826	0.0994	0.1851	0.1148	0.0323	0.0974	0.0250	0.0362	0.0751	0.0256	0.0116
T-INMB	S	57	0.0902	0.0606	0.0825	0.7852	0.0857	0.1856	0.1004	0.0293	0.0836	0.0160	0.0501	0.0712	0.0262	0.0105
T-INMB	S	58	0.0789	0.0548	0.0720	0.7753	0.0746	0.1958	0.0878	0.0289	0.0730	0.0060	0.0544	0.0708	0.0213	0.0101
T-INMB	S	59	0.0825	0.0585	0.0761	0.7718	0.0787	0.2008	0.0918	0.0274	0.0771	0.0150	0.0455	0.0651	0.0212	0.0093
T-INMB	S	60	0.0710	0.0521	0.0655	0.7676	0.0675	0.2044	0.0790	0.0280	0.0663	0.0150	0.0490	0.0539	0.0168	0.0091
T-INMB	S	61	0.0559	0.0429	0.0508	0.7611	0.0522	0.2113	0.0622	0.0276	0.0515	0.0150	0.0651	0.0390	0.0115	0.0086
T-INMB	S	62	0.0520	0.0399	0.0468	0.7667	0.0481	0.2052	0.0579	0.0280	0.0474	-0.0010	0.0759	0.0523	0.0108	0.0080
してみよう。先ず、長信銀の市場型調達の圧倒的なシェアーに比して、都銀と地銀は預金が8割から9割を占めている。銀行の業態による差なので、当然といえば当然である。しかし長信銀に関していえば、債券発行による資金調達を預金型とするか、市場型とするか多少問題も残るので、長信銀に関する数字は疑問も残る。さらに、都銀と地銀を比較した場合、市場性の調達は都銀の方がやや高く、地銀の場合は5-6%以下で非常にシェアーが小さい。これも都銀の資金運用先の豊富さを反映しているという。

## 3 - 2 銀行別の資本コスト

表2は昭和60年、61年、62年における銀行別の資本コストの推計額と、それを計算するための基礎データを示したものである。都銀の上位行全部、都銀の中・下位行からいくつか、地銀の代表行をいくつか選んで表にしたものである。都銀の上位行以外はランダムに選んであるといってよい。この表は未実現の含み益を考慮していないが、金利については期首と期末の単純平均したものをデータとして用いている。

この表から銀行別の資金調達方法、金利負担、ひいては経営能力等々に関して、数多くの興味ある事実を指摘することができる。しかしながら、分析の対象になった銀行の数も多く、1つ・1つの銀行に関してコメントをする余裕もないし、それはむしろ経営学者の仕事であるかもしれない。そこでここでは、全体を通していえる印象論的な話題を2-3提供するにとどめる。

第1に、前節で示した銀行業態別（都銀、地銀、長信銀）の差が、この表ではより鮮明に現われている。第2に、資本コストに関していえば、都銀間のバラツキよりも、地銀間のバラツキの方がはるかに大きい。これは地方銀行間に、資金調達方法や経営成果等にかなり差があることを示していると考えられる。第3に、銀行の名前をいちいち示さないが、一般にいわれている経営能力の高いとされる銀行の資本コストが低くなっていることを知ることができる。

## 3 - 3 含み益の考慮

銀行業には多額の未実現キャピタル・ダインのあることは既に指摘した。日本の銀行は他企業の株をある一定限度保有することが認められている。保有する株価の変動によって、キャピタル・ゲイン、ないしキャピタル・ロスの発生することは当然である。わが国の株価はブラックマンデーの影響を受けて多少の下落はあったけれど、中・長期的には上昇トレンドにある。従って、銀行の含み益も相当な額になっているものと想像される。

現時点において銀行業の財務状態のディスクロージャーは不完全で、含み益の厳格な推定は不可能である。しかし都銀の上位5行については、週刊「東洋経済」や週刊「ダイヤモンド」に推計値が示されているので、本稿ではそれを用いて再推計を行なってみた。もとより、含み益の推計は困難なので、これらの数字の正確さについては不問とした上での暫定計算である。含み益を考慮した場合には、銀行のバランス・シートも簿価で評価されたバランス・シートと異ってくる。本稿では、株式を時価評価し、預金と市場性負債は簿価評価のままで、新しいバランス・シートに変換したものを使用している。

表3は含み益を考慮した場合の、都銀上位5行の資本コストの推計値を示したものである。銀行別に細かい評価をすることを避けるが、多くの銀行において含み益を考慮した場合の方が、含み益を考慮しない場合よりも、やや資本コストの上昇がみられる。ただし、2-3のケースは殆んどの差の生じないこともある。何故含み益を考慮した時の方が資本コストがやや高くなるのだろうか。1つの理由として次のように考えられる。含み益を考慮した時の方が内部留保による調達のウェイトが高まる。さらに一般的にいって、内部留保の割引率が預金や市場性調達のそれよりも高いという事実がある。以上の2つが相乗効果を起こして、含み益を考慮した時に資本コストをやや上昇させるのではないかと考えられる。
表2の1,昭和60年度 銀行別資本コスト
表2の2，昭和61年度 銀行別資本コスト

XI	XID	RHOD	WD	RHOM	WM	RHOR	WR	RHO	PI	TAU	P	X	Y
CB1	S	61	0.0558	0.0416	0.0508	0.8100	0.0523	0.1680	0.0621	0.0220	0.0513	0.0150	0.0627	0.0387	0.0126	0.0070
CB2	S	61	0.0506	0.0503	0.0484	0.7757	0.0484	0.1973	0.0563	0.0270	0.0486	0.0150	0.0430	0.0351	0.0003	0.0063
CB3	S	61	0.0513	0.0477	0.0470	0.7786	0.0474	0.1938	0.0571	0.0276	0.0474	0.0150	0.0757	0.0351	0.0032	0.0069
CB4	S	61	0.0542	0.0470	0.0497	0.7668	0.0505	0.2068	0.0603	0.0264	0.0501	0.0150	0.0690	0.0377	0.0064	0.0065
CB5	S	61	0.0520	0.0475	0.0483	0.7757	0.0488	0.2001	0.0579	0.0242	0.0486	0.0150	0.0620	0.0359	0.0040	0.0063
CB5-T	S	61	0.0528	0.0466	0.0488	0.7823	0.0495	0.1924	0.0587	0.0253	0.0492	0.0150	0.0622	0.0365	0.0054	0.0066

CB6	S	61	0.0524	0.0435	0.0482	0.8202	0.0492	0.1584	0.0584	0.0214	0.0486	0.0150	0.0626	0.0358	0.0079	0.0084
CB7	S	61	0.0573	0.0418	0.0521	0.8418	0.0537	0.1337	0.0638	0.0245	0.0526	0.0150	0.0619	0.0401	0.0137	0.0087
CB8	S	61	0.0564	0.0478	0.0532	0.7975	0.0542	0.1822	0.0628	0.0203	0.0536	0.0150	0.0403	0.0402	0.0076	0.0090

RB1	S	61	0.0685	0.0375	0.0595	0.9213	0.0628	0.0396	0.0762	0.0391	0.0603	0.0150	0.0831	0.0494	0.0275	0.0109
RB2	S	61	0.0400	0.0416	0.0377	0.9061	0.0375	0.0578	0.0445	0.0362	0.0379	0.0150	0.0620	0.0245	-0.0014	0.0134
RB3	S	61	0.0952	0.0371	0.0814	0.9566	0.0874	0.0125	0.1059	0.0309	0.0822	0.0150	0.0812	0.0731	0.0515	0.0114
RB4	S	61	0.0401	0.0413	0.0375	0.8948	0.0374	0.0773	0.0446	0.0279	0.0377	0.0150	0.0677	0.0243	-0.0011	0.0115
RB5	S	61	0.0372	0.0410	0.0349	0.9498	0.0345	0.0189	0.0414	0.0313	0.0351	0.0150	0.0727	0.0216	-0.0034	0.0159

LTCB1	S	61	0.0607	0.0501	0.0570	0.2866	0.0581	0.6910	0.0676	0.0224	0.0580	0.0150	0.0425	0.0449	0.0094	0.0053
LTCB2	S	61	0.0620	0.0572	0.0586	0.2153	0.0591	0.7622	0.0690	0.0225	0.0592	0.0150	0.0466	0.0464	0.0043	0.0049
LTCB3	S	61	0.0643	0.0619	0.0622	0.2312	0.0625	0.7477	0.0716	0.0211	0.0626	0.0150	0.0289	0.0490	0.0021	0.0044

MB1	S	61	0.0484	0.0393	0.0419	0.8474	0.0429	0.1175	0.0539	0.0351	0.0425	0.0150	0.1143	0.0310	0.0081	0.0108
MB2	S	61	0.0324	0.0446	0.0308	0.9336	0.0296	0.0405	0.0361	0.0259	0.0309	0.0150	0.0883	0.0175	-0.0108	0.0136
MB3	S	61	0.0373	0.0371	0.0322	0.9293	0.0323	0.0424	0.0415	0.0283	0.0325	0.0150	0.1347	0.0202	0.0001	0.0144
MB4	S	61	0.0209	0.0407	0.0222	0.9434	0.0201	0.0276	0.0233	0.0290	0.0222	0.0150	0.0425	0.0075	-0.0175	0.0156
表2の3，昭和62年度 銀行別資本コスト

XI	XID	RHOD	WD	RHOM	WM	RHOR	WR	RHO	PI	TAU	P	X	Y
CB1	S	62	0.0479	0.0448	0.0430	0.8185	0.0433	0.1571	0.0533	0.0243	0.0433	-0.0010	0.0969	0.0490	0.0027	0.0066
CB2	S	62	0.0490	0.0489	0.0447	0.7840	0.0447	0.1896	0.0545	0.0264	0.0450	-0.0010	0.0870	0.0504	0.0001	0.0066
CB3	S	62	0.0505	0.0449	0.0456	0.7775	0.0462	0.1930	0.0562	0.0295	0.0460	-0.0010	0.0853	0.0514	0.0050	0.0066
CB4	S	62	0.0537	0.0464	0.0483	0.7678	0.0491	0.2044	0.0598	0.0278	0.0488	-0.0010	0.0862	0.0545	0.0065	0.0063
CB5	S	62	0.0469	0.0457	0.0432	0.7734	0.0434	0.2009	0.0522	0.0256	0.0435	-0.0010	0.0760	0.0481	0.0011	0.0058
CB5-T	S	62	0.0497	0.0461	0.0450	0.7850	0.0454	0.1882	0.0553	0.0267	0.0453	-0.0010	0.0866	0.0507	0.0031	0.0064

CB6	S	62	0.0487	0.0404	0.0446	0.8111	0.0455	0.1641	0.0543	0.0248	0.0450	-0.0010	0.0663	0.0493	0.0074	0.0080
CB7	S	62	0.0606	0.0408	0.0554	0.8351	0.0576	0.1386	0.0675	0.0262	0.0560	-0.0010	0.0507	0.0601	0.0176	0.0090
CB8	S	62	0.0519	0.0459	0.0491	0.7662	0.0498	0.2112	0.0578	0.0226	0.0494	-0.0010	0.0412	0.0526	0.0053	0.0092

RB1	S	62	0.0612	0.0337	0.0540	0.9254	0.0569	0.0391	0.0682	0.0355	0.0546	-0.0010	0.0713	0.0598	0.0244	0.0098
RB2	S	62	0.0413	0.0368	0.0383	0.9024	0.0388	0.0624	0.0460	0.0352	0.0386	-0.0010	0.0623	0.0422	0.0040	0.0129
RB3	S	62	0.0496	0.0323	0.0438	0.9553	0.0456	0.0151	0.0552	0.0296	0.0441	-0.0010	0.0814	0.0491	0.0154	0.0106
RB4	S	62	0.0497	0.0370	0.0459	0.8745	0.0473	0.0964	0.0553	0.0291	0.0463	-0.0010	0.0483	0.0497	0.0112	0.0106
RB5	S	62	0.0149	0.0344	0.0157	0.9543	0.0136	0.0126	0.0166	0.0331	0.0157	-0.0010	0.0842	0.0182	-0.0173	0.0152

LTCB1	S	62	0.0544	0.0620	0.0519	0.3144	0.0511	0.6600	0.0605	0.0256	0.0516	-0.0010	0.0612	0.0560	-0.0068	0.0053
LTCB2	S	62	0.0567	0.0615	0.0543	0.2178	0.0538	0.7574	0.0631	0.0248	0.0541	-0.0010	0.0518	0.0581	-0.0043	0.0053
LTCB3	S	62	0.0576	0.0574	0.0556	0.2238	0.0556	0.7540	0.0641	0.0221	0.0558	-0.0010	0.0341	0.0588	0.0001	0.0044

MB1	S	62	0.0351	0.0370	0.0316	0.8649	0.0314	0.0945	0.0390	0.0406	0.0319	-0.0010	0.1049	0.0367	-0.0017	0.0103
MB2	S	62	0.0710	0.0403	0.0619	0.9201	0.0651	0.0529	0.0790	0.0270	0.0625	-0.0010	0.0824	0.0693	0.0272	0.0138
MB3	S	62	0.0245	0.0323	0.0217	0.9003	0.0210	0.0738	0.0273	0.0258	0.0218	-0.0010	0.1462	0.0267	-0.0068	0.0132
MB4	S	62	0.0362	0.0348	0.0339	0.9331	0.0340	0.0376	0.0403	0.0293	0.0341	-0.0010	0.0599	0.0373	0.0012	0.0159
表３，都銀５行について有価証券の含み益を考慮した時の資本コスト

XI	XID	RHOD	WD	RHOM	WM	RHOR	WR	RHO	PI	TAU	P
CB1	S	60	0.0708	0.0553	0.0670	0.7577	0.0688	0.1572	0.0788	0.0851	0.0683	0.0150	0.0292
CB2	S	60	0.0685	0.0580	0.0648	0.7377	0.0659	0.1748	0.0762	0.0875	0.0660	0.0150	0.0377
CB3	S	60	0.0698	0.0558	0.0656	0.7394	0.0672	0.1769	0.0777	0.0837	0.0669	0.0150	0.0384
CB4	S	60	0.0694	0.0539	0.0659	0.7199	0.0677	0.1850	0.0773	0.0951	0.0673	0.0150	0.0255
CB5	S	60	0.0713	0.0566	0.0674	0.7490	0.0690	0.1697	0.0794	0.0813	0.0687	0.0150	0.0317
CB5-T	S	60	0.0699	0.0559	0.0661	0.7411	0.0677	0.1724	0.0779	0.0865	0.0674	0.0150	0.0324
XI	XID	RHOD	WD	RHOM	WM	RHOR	WR	RHO	PI	TAU
CB1	S	61	0.0558	0.0416	0.0522	0.7431	0.0537	0.1541	0.0621	0.1028	0.0534	0.0150	0.0374
CB2	S	61	0.0506	0.0503	0.0491	0.7178	0.0492	0.1826	0.0563	0.0996	0.0499	0.0150	0.0283
CB3	S	61	0.0513	0.0477	0.0486	0.7180	0.0490	0.1787	0.0571	0.1033	0.0495	0.0150	0.0460
CB4	S	61	0.0542	0.0470	0.0514	0.6929	0.0522	0.1869	0.0603	0.1203	0.0526	0.0150	0.0376
CB5	S	61	0.0520	0.0475	0.0496	0.7165	0.0501	0.1848	0.0579	0.0987	0.0505	0.0150	0.0377
CB5-T	S	61	0.0528	0.0466	0.0501	0.7185	0.0508	0.1767	0.0587	0.1049	0.0511	0.0150	0.0374
XI	XID	RHOD	WD	RHOM	WM	RHOR	WR	RHO	PI	TAU
CB1	S	62	0.0479	0.0448	0.0439	0.7419	0.0442	0.1424	0.0533	0.1156	0.0450	-0.0010	0.0773
CB2	S	62	0.0490	0.0489	0.0456	0.7202	0.0456	0.1741	0.0545	0.1057	0.0465	-0.0010	0.0692
CB3	S	62	0.0505	0.0449	0.0466	0.7088	0.0472	0.1759	0.0562	0.1153	0.0478	-0.0010	0.0642
CB4	S	62	0.0537	0.0464	0.0492	0.6880	0.0499	0.1831	0.0598	0.1288	0.0507	-0.0010	0.0706
CB5	S	62	0.0469	0.0457	0.0441	0.7071	0.0443	0.1837	0.0522	0.1092	0.0451	-0.0010	0.0563
CB5-T	S	62	0.0497	0.0461	0.0459	0.7139	0.0463	0.1712	0.0553	0.1149	0.0471	-0.0010	0.0677