日本企業のユーロ円債の発行は、主に大企業を中心とし、その取り手は主に日本の金融機関であった。 $ ^{3)} $ また簡単のためにここでは預金金利とコールレート $ r_{c} $ は外生とし、等しいものとする。

各主体の最適化行動から決まる需給関数はそれぞれのバランスシートから以下の式を満たしていなければならない。

$$ \mathbf{D}^{\mathrm{d}}=\mathbf{K}^{\mathrm{s}} $$

$$ \mathbf{B}^{s}+\mathbf{L}_{1}^{s}=\mathbf{K}_{1}^{d} $$

$$ \mathbf{L}_{2}^{s}=\mathbf{K}_{2}^{d} $$

$$ \mathbf{B}^{\mathrm{d}}+\mathbf{L}_{1}^{\mathrm{d}}+\mathbf{L}_{2}^{\mathrm{d}}=\mathbf{D}^{\mathrm{s}} $$

このモデルでは、資本ストック・預金・ユーロ円債・大企業・中小企業それぞれへの貸出、合わせて5つの資産に関する市場が存在する。したがって次のワルラス法則が成り立つ。

$ \left(\mathrm{B}^{\mathrm{d}}-\mathrm{B}^{\mathrm{s}}\right)+\left(\mathrm{L}_{1}^{\mathrm{d}}-\mathrm{L}_{1}^{\mathrm{s}}\right)+\left(\mathrm{L}_{2}^{\mathrm{d}}-\mathrm{L}_{2}^{\mathrm{s}}\right) $

$ +(\mathrm{K}_{1}^{\mathrm{d}}+\mathrm{K}_{2}^{\mathrm{d}}-\mathrm{K}^{\mathrm{s}})+(\mathrm{D}^{\mathrm{d}}-\mathrm{D}^{\mathrm{s}})=0 $ (VIII. 5)

ここで預金市場について、預金の受け手である銀行は出し手である家計の預金行動に対して受け身（Passive）であると仮定する。これは預金市場のレートであるコールレート $ r_{c} $ をモデルの外生変数として扱うことに対応する。よってワルラス法則は（VIII. 5）において、ユーロ円債・銀行貸出（大企業・中小企業向け）・資本ストックの市場に関して成立し、4本の需要均衡式のうち独立であるのは3本だけである。以下ではファイナンスの問題に絞るため、ユーロ円債・大企業向け貸出・中小企業向け貸出の3市場の需給均衡を考える。モデルの内生変数は $ (\mathrm{~r~}_{\mathrm{B}},\mathrm{~r~}_{\mathrm{L}}^{\mathrm{~l~}},\mathrm{~r~}_{\mathrm{L}}^{\mathrm{~2~}}) $ であり、資本の利潤率 $ r_{K} $ コールレート $ r_{c} $ は外生扱いとする。均衡は次の3つの式によって表される。

ユーロ円債市場：

$$ \begin{aligned}\mathbf{B}^{\mathrm{s}}(\mathbf{r}_{\mathrm{B}},\mathbf{r}_{\mathrm{L}}^{1};\mathbf{r}_{\mathrm{K}})\\=\mathbf{B}^{\mathrm{d}}(\mathbf{r}_{\mathrm{B}},\mathbf{r}_{\mathrm{L}}^{1},\mathbf{r}_{\mathrm{L}}^{2};\mathbf{r}_{\mathrm{c}})\end{aligned} $$

大企業向付貸出市場：

$$ \begin{aligned}\mathrm{L}_{\mathrm{l}}^{\mathrm{d}}(\mathbf{r}_{\mathrm{B}},\mathbf{r}_{\mathrm{L}}^{1};\mathbf{r}_{\mathrm{K}})\\ =\mathrm{L}_{\mathrm{l}}^{\mathrm{s}}(\mathbf{r}_{\mathrm{B}},\mathbf{r}_{\mathrm{L}}^{1},\mathbf{r}_{\mathrm{L}}^{2},\mathbf{r}_{\mathrm{c}})\end{aligned} $$

中小企業向付貸出市場：

$$ \mathbf{L}_{2}^{\mathrm{d}}(\mathbf{r}_{\mathrm{L}}^{2};\mathbf{r}_{\mathrm{K}}) $$

$$ \begin{aligned}=L_{2}^{s}(\mathbf{r}_{B},\mathbf{r}_{L}^{1},\mathbf{r}_{L}^{2},\mathbf{r}_{c})\end{aligned} $$

以下ではできるだけ一般的な形で関数を線型化することにより、分析を簡単化する。式は次の通り。

$$ \mathbf{B}^{\mathrm{d}}=\mathbf{d}_{\mathrm{l}}\mathbf{r}_{\mathrm{B}}-\mathbf{e}_{\mathrm{l}}\mathbf{r}_{\mathrm{L}}^{\mathrm{l}}-\mathbf{f}_{\mathrm{l}}\mathbf{r}_{\mathrm{L}}^{2}-\mathbf{g}_{\mathrm{l}}\mathbf{r}_{\mathrm{c}} $$

$$ \mathbf{L}_{\mathrm{l}}^{\mathrm{s}}=-\mathbf{d}_{\mathrm{2}}\mathbf{r}_{\mathrm{B}}+\mathbf{e}_{\mathrm{2}}\mathbf{r}_{\mathrm{L}}^{\mathrm{1}}-\mathbf{f}_{\mathrm{2}}\mathbf{r}_{\mathrm{L}}^{\mathrm{2}}-\mathbf{g}_{\mathrm{2}}\mathbf{r}_{\mathrm{e}} $$

$$ \mathbf{L}_{2}^{\mathrm{s}}=-\mathbf{d}_{3}\mathbf{r}_{\mathrm{B}}-\mathbf{e}_{3}\mathbf{r}_{\mathrm{L}}^{1}+\mathbf{f}_{3}\mathbf{r}_{\mathrm{L}}^{2};-\mathbf{g}_{3}\mathbf{r}_{\mathrm{c}} $$

$$ \mathbf{L}_{2}^{\mathrm{d}}=-\mathbf{f}_{4}\mathbf{r}_{\mathrm{L}}^{2}+\mathbf{h}_{4}\mathbf{r}_{\mathrm{K}} $$

残る大企業の負債項目を定式化するには、「金融の国際化」の意味について考えなければならない。上述のようにここでは、「金融の国際化」の具体的な内容として「日本の大企業が資金の一部をユーロ円債で調達するようになったこと」を考えている。そのことが大企業の行動様式にいかなる影響を与えているのか。以下では影響の仕方を2つのタイプに分けて定式化してみることにしよう。

## タイプ1

日本の国内起債市場における取引費用の高さから、大企業がユーロ円債市場に資金調達の場を移し、より低い資本コストを達成している。よって

$$ \mathbf{B}^{\mathrm{s}}=-\mathbf{a}_{\mathrm{l}}(\mathbf{r}_{\mathrm{B}}-\boldsymbol{\alpha})+\mathbf{b}_{\mathrm{l}}\mathbf{r}_{\mathrm{L}}^{\mathrm{l}}+\mathbf{c}_{\mathrm{l}}\mathbf{r}_{\mathrm{K}} $$

$$ =-\mathbf{a}_{1}\mathbf{r}_{B}+\mathbf{b}_{1}\mathbf{r}_{L}^{1}+\mathbf{c}_{1}\mathbf{r}_{K}+\boldsymbol{\beta} $$

$$ \beta\equiv\alpha\mathbf{a}_{1} $$

$$ \mathbf{L}_{\mathrm{l}}^{\mathrm{d}}=\mathbf{a}_{2}\mathbf{r}_{\mathrm{B}}-\mathbf{b}_{2}\mathbf{r}_{\mathrm{L}}^{\mathrm{l}}+\mathbf{c}_{2}\mathbf{r}_{\mathrm{K}}-\boldsymbol{\beta} $$

βは「金融の国際化」ショックを表すシフトパラメータであり、この場合は“Additive shock”を表す。

## タイプ2

日本企業の高度成長を助けた一因といわれる、企業と銀行との間の「メインバンク関係」が、とりわけ大企業の間で希薄化し、より資本コストの低い資金源であるユーロ円債の発行が活発