債と同等に扱われると考える。要するに、日本の企業が国内で債券を発行するのと、海外で発行するのと唯一の違いは、国内で社債発行に伴う取引費用の高さであると考える。こうして、ユーロ円債の売買利回りの代理変数として、東証におけるAA格の企業の発行した事業債の売買利回り、一方大企業向けの貸出レートとして、都市銀行の貸出約定年平均金利をとる。それらをプロットした図VIII-6を見ると、80年代に入って両者の乖離の幅が狭まってきていることが分かる。とりわけ87年以降は一層その傾向が顕著である。このことから完全ではないにしろ、ユーロ円債のレート大企業向け貸出レートとが均等化する傾向が80年代になって強まっている、つまり金融政策の有効性が維持される可能性が強いことがいえる。

結局、上記1.2.1いずれの条件からみてもコールレートを主要な手段とするわが国の金融政策の有効性は、金融の自由化・国際化を経ても維持される可能性が強いといえる。

補論 本論にある各資産の超過需要関数のヤコビ行列を

$$ \mathrm{A}\equiv\left(\begin{aligned}&\frac{\partial(\mathbf{B}^{\mathrm{d}}-\mathbf{B}^{\mathrm{s}})}{\partial\mathbf{r}_{\mathrm{B}}}&\frac{\partial(\mathbf{B}^{\mathrm{d}}-\mathbf{B}^{\mathrm{s}})}{\partial\mathbf{r}_{\mathrm{L}}^{\mathrm{l}}}&\frac{\partial\mathbf{B}^{\mathrm{d}}}{\partial\mathbf{r}_{\mathrm{L}}^{\mathrm{2}}}\\&\frac{\partial(\mathbf{L}_{\mathrm{l}}^{\mathrm{d}}-\mathbf{L}_{\mathrm{l}}^{\mathrm{s}})}{\partial\mathbf{r}_{\mathrm{B}}}&\frac{\partial(\mathbf{L}_{\mathrm{l}}^{\mathrm{d}}-\mathbf{L}_{\mathrm{l}}^{\mathrm{s}})}{\partial\mathbf{r}_{\mathrm{L}}^{\mathrm{l}}}&-\frac{\partial\mathbf{L}^{\mathrm{s}}}{\partial\mathbf{r}_{\mathrm{L}}^{\mathrm{2}}}\\&-\frac{\partial\mathbf{L}_{\mathrm{2}}^{\mathrm{s}}}{\partial\mathbf{r}_{\mathrm{B}}}&-\frac{\partial\mathbf{L}_{\mathrm{2}}^{\mathrm{s}}}{\partial\mathbf{r}_{\mathrm{L}}^{\mathrm{1}}}&\frac{\partial(\mathbf{L}_{\mathrm{2}}^{\mathrm{d}}-\mathbf{L}_{\mathrm{2}}^{\mathrm{d}})}{\partial\mathbf{r}_{\mathrm{L}}^{\mathrm{2}}}\end{aligned}\right) $$

とすれば

$$ \mathrm{A}\left(\begin{aligned}\mathrm{d}\mathbf{r}_{\mathrm{B}}\\ \mathrm{d}\mathbf{r}_{\mathrm{L}}^{\mathrm{i}}\\ \mathrm{d}\mathbf{r}_{\mathrm{L}}^{\mathrm{2}}\end{aligned}\right)=\left(\begin{aligned}-\frac{\partial\mathbf{B}^{\mathrm{d}}}{\partial\mathbf{r}_{\mathrm{C}}}\\ -\frac{\partial\mathbf{L}_{\mathrm{l}}^{\mathrm{d}}}{\partial\mathbf{r}_{\mathrm{C}}}\\ -\frac{\partial\mathbf{L}_{\mathrm{2}}^{\mathrm{d}}}{\partial\mathbf{r}_{\mathrm{C}}}\end{aligned}\right)\mathrm{d}\mathbf{r}_{\mathrm{C}} $$

が成立する。この時、一般均衡解（ $ r_{B}^{*} $ ， $ r_{L}^{*} $ ） $ ^{*} $ が局所的に安定的であるための十分条件として、Hicksの不完全安定条件を仮定する。

$$ \mathbf{det}\mathbf{A}\geq0\quad\text{}\mathbf{A}_{11}\geq0\quad\text{}\mathbf{A}_{22}\geq0\quad\text{}\mathbf{A}_{33}\geq0 $$

但し、detAはAの行列式 $ A_{ij}\geq0 $ はAの第i-j成分の余因子である。われわれの関心は、金融政策の効果を表す

$$ \frac{\mathrm{d}}{\mathrm{d}\beta}\quad(\frac{\mathrm{d}\mathrm{L}_{2}^{\mathrm{s}}}{\mathrm{d}\mathrm{r}_{\mathrm{c}}}) $$

の符号にある。この符号が正であれば、金融の自由化・国際化を経て金融政策の有効性が強まり、負であれば弱まり、また0であれば維持されることが示される。以下この分析を本論で説明した2つのタイプ毎に行う。

タイプ1 "Additive Shock"

このタイプにおいては、

$$ \mathbf{A}=\left(\begin{array}{ccc}\mathbf{a}_{1}+\mathbf{d}_{1}&-\mathbf{b}_{1}-\mathbf{e}_{1}&-\mathbf{f}_{1}\\-\mathbf{a}_{2}-\mathbf{d}_{2}&\mathbf{b}_{2}+\mathbf{e}_{2}&-\mathbf{f}_{2}\\-\mathbf{d}_{3}&-\mathbf{e}_{3}&\mathbf{f}_{3}+\mathbf{f}_{4}\\\end{array}\right) $$

また以下のように $ A^{*} $ を定義すると、

$$ \mathbf{A}\equiv\left(\begin{aligned}\frac{\partial(\mathbf{B}^{\mathrm{d}}-\mathbf{B}^{\mathrm{s}})}{\partial\mathbf{r}_{\mathrm{B}}}&\frac{\partial(\mathbf{B}^{\mathrm{d}}-\mathbf{B}^{\mathrm{s}})}{\partial\mathbf{r}_{\mathrm{L}}^{\mathrm{l}}}-\frac{\partial\mathbf{B}^{\mathrm{d}}}{\partial\mathbf{r}_{\mathrm{c}}}\\ \frac{\partial(\mathbf{L}_{\mathrm{l}}^{\mathrm{d}}-\mathbf{L}_{\mathrm{l}}^{\mathrm{s}})}{\partial\mathbf{r}_{\mathrm{B}}}&\frac{\partial(\mathbf{L}_{\mathrm{l}}^{\mathrm{d}}-\mathbf{L}_{\mathrm{l}}^{\mathrm{d}})}{\partial\mathbf{r}_{\mathrm{L}}^{\mathrm{l}}}-\frac{\partial\mathbf{L}_{\mathrm{l}}^{\mathrm{d}}}{\partial\mathbf{r}_{\mathrm{c}}}\\ \frac{\partial\mathbf{L}_{\mathrm{2}}^{\mathrm{s}}}{\partial\mathbf{r}_{\mathrm{B}}}&\frac{\partial\mathbf{L}_{\mathrm{2}}^{\mathrm{s}}}{\partial\mathbf{r}_{\mathrm{L}}^{\mathrm{l}}}-\frac{\partial\mathbf{L}_{\mathrm{2}}^{\mathrm{d}}}{\partial\mathbf{r}_{\mathrm{c}}}\end{aligned}\right) $$

$$ \begin{pmatrix}\mathbf{a}_{1}+\mathbf{d}_{1}&-\mathbf{b}_{1}-\mathbf{e}_{1}&\mathbf{g}_{1}\\-\mathbf{a}_{2}-\mathbf{d}_{2}&\mathbf{b}_{2}+\mathbf{e}_{2}&\mathbf{g}_{2}\\-\mathbf{d}_{3}&-\mathbf{e}_{3}&\mathbf{g}_{3}\end{pmatrix} $$

(**) 式からクラメールの公式より

$$ \begin{aligned}\frac{\mathrm{d}\mathrm{r}_{\mathrm{L}}^{2}}{\mathrm{d}\mathrm{r}_{\mathrm{c}}}=&\frac{\det\mathrm{A}^{*}}{\det\mathrm{A}}\\ ここで &、\\\det\mathrm{A}^{*}=&\mathrm{g}_{1}[(\mathrm{a}_{2}+\mathrm{d}_{2})\mathrm{e}_{3}+(\mathrm{b}_{2}+\mathrm{e}_{2})\mathrm{d}_{3}]\\&+\mathrm{g}_{2}[(\mathrm{b}_{1}+\mathrm{e}_{1})\mathrm{d}_{3}+(\mathrm{a}_{1}+\mathrm{d}_{1})\mathrm{e}_{3}]\\&+\mathrm{g}_{3}[(\mathrm{a}_{1}+\mathrm{d}_{1})(\mathrm{b}_{2}+\mathrm{e}_{2})-(\mathrm{b}_{1}+\mathrm{e}_{1})(\mathrm{a}_{2}+\mathrm{d}_{2})]\end{aligned} $$

Hicksの不完全安定条件より、