Silviase/jgov_v1.4_full_ann huggingface dataset:
図表 24 HOSE と HNX における外国投資家売買シェアの推移

出所：HOSE, HNX より大和総研作成

## (4) 上場企業

上場企業数は HOSE、HNX とも 300 社を超え、歴史が短い割にベトナムの上場企業数は多いといえる。ただし、1 社あたりの平均時価総額を計算してみると、2014 年末時点で HOSE では 3.2 兆ドン（約 180 億円）、HNX では約 0.4 兆ドン（約 20 億円）と小型である。

HOSE の時価総額上位 10 社を見ると、PetroVietnam Gas と Vinamilk がそれぞれ全体の 10%、9% を占める最大手の企業である。Vietcombank、VientinBank、BIDV といった国有銀行や、保険大手として知られる Bao Viet Holdings も上位 10 社に入っている。

ここで名前を挙げた6社はいずれも国有企業が上場したものだが、Vinamilkを除いていずれも過半数の株式を政府が保有しており、上場はしたものの民営化したとは言い難い状態となっている。PetroVietnam Gasは96.72%をPetroVietnamが、BIDVの株式の95.76%はベトナム中銀（State Bank of Vietnam: SBV）が保有しており、浮動株比率が低い（いずれも2013年末時点のデータ）。みずほ銀行が15%を保有するVietcombankの最大株主はSBVで、77.11%を保有している。三菱東京UFJ銀行が19.729%を出資したVietinBankも最大株主はSBVである（64.46%保有）。

HNX で時価総額最大の企業は全体の 10% を占める Asia Commercial Bank である。
図表 25 HOSE の時価総額上位 10 社（2014 年末）

コード	銘柄名	株価	時価総額
10億ドン	対全体比	業種
GAS	PetroVietnam Gas Joint Stock Corporation	70.5	95,011	10%	石油・ガス
VNM	Viet Nam Dairy Products Joint Stock Company (Vinamilk)	95.5	88,497	9%	乳製品
VCB	Joint Stock Commercial Bank For Foreign Trade Of Viet Nam (Vietcombank)	31.9	85,014	9%	銀行
VIC	VINGROUP Joint Stock Company	47.7	69,237	7%	不動産
MSN	Ma San Group Corporation	83.0	59,600	6%	食品・鉱山
CTG	Viet Nam Joint Stock Commercial Bank For Industry And Trade (VientinBank)	13.8	51,011	5%	銀行
BID	Joint Stock Commercial Bank for Investment and Development of Vietnam (BIDV)	12.7	36,265	4%	銀行
HPG	Hoa Phat Group Joint Stock Company	53.0	25,300	3%	鉄・建設資材
BVH	Bao Viet Holdings	32.0	21,095	2%	金融
STB	Sai Gon Thuong Tin Commercial Joint Stock Bank (Sacombank)	18.0	20,451	2%	銀行

出所：HOSEより大和総研作成

図表 26 HOSE 上場大手企業の主要株主（2013 年末）

HOSEの上場企業(時価総額上位10位以内)	主要株主
PetroVietnam Gas Joint Stock Corporation	Petrovietnam 96.72%
Viet Nam Dairy Products Joint Stock Company (Vinamilk)	State Capital Investment Corporation 45%
外国投資家 49%
Joint Stock Commercial Bank For Foreign Trade Of Viet Nam (Vietcombank)	SBV 77.11%
みずほ銀行15.0%
Viet Nam Joint Stock Commercial Bank For Industry And Trade (VientinBank)	SBV 64.46%, 三菱東京UFJ銀行 19.729%
IFC Cap Fund 5.3%, IFC 2.6%
Joint Stock Commercial Bank for Investment and Development of Vietnam (BIDV)	SBV 95.76%
Bao Viet Holdings	MOF 70.91%, 住友生命18.0%
SCIC 3.26%

出所：各社アニュアルレポートより大和総研作成
図表 27 HNX の時価総額上位 10 社（2014 年末）

株価	時価総額
10億ドン	対全体比	業種
ACB	Asia Commercial Bank	15.4	14,011	10%	銀行
PVS	Petroleum Technical Services Corporation	26.9	12,016	9%	石油サービス
SQC	Sai Gon - Quy Nhon Mining Corporation	80.0	8,584	6%	鉱業・建設資材
SHB	Sai Gon - Hanoi Commercial Joint Stock Bank (SHB)	8.1	7,177	5%	銀行
VCG	Vietnam Construction and Import-Export Joint Stock Corporation (VINACONEX)	12.7	5,610	4%	建設・人材派遣
OCH	Ocean Hospitality & Service JSC	25.1	5,020	4%	ホテル
PVI	PVI Holdings	17.8	4,008	3%	保険
VNR	Vietnam National Reinsurance Corporation	25.3	3,316	2%	保険
NTP	Tien Phong Plastic JSC	53.4	3,009	2%	プラスチック加工
LAS	LamThao Fertilizers & Chemicals Joing Stock Company	35.0	2,724	2%	肥料

出所：HNX より大和総研作成

## (5) 証券会社

証券会社数は、HOSE の会員数ベースで 88 社である。2011 年の 102 社をピークに証券会社数は減少に転じているが、HOSE の規模に比較すると証券会社数は引き続き過多といえる。実際、赤字の証券会社はかなり多く、SSC の資料によれば 2011 年は 56%、2012 年は 43%、2013 年は 39% の証券会社が赤字だった。

図表 28 証券会社の経営状況

10億ドン

2011	2012	2013
证券会社数	105	105	104
资本金	35,891	36,566	36,952
株主资本	37,254	37,163	38,112
営業收益	13,310	9,832	8,027
粗利	-1,246	1,200	2,056
黒字証券会社数	45	58	57
赤字証券会社数	57	44	37

出所：SSC, Annual Report 2013 より大和総研作成
ブローカレッジのシェアは HOSE と HNX で多少異なるが、HOSE についてみると、Saigon Securities と Hochiminh City Securities が上位 2 社を占めている。Saigon Securities には大和証券グループが出資しており、9 位の Maybank Kim Eng Securities はベトナムで唯一の 100% 外資証券会社である。また、シェアで 7 位の FPT Securities には SBI ホールディングスが 2010 年に出資している。

図表 29 HOSE の株式ブローカレッジシェア（2014 年）

証券会社	シェア	備考
1	Saigon Securities Inc	12.5%	独立系
2	Hochiminh City Securities Corp	11.7%	国営HCMC FIとDragon Capitalが設立
3	Viet Capital Securities JSC	6.5%	独立系
4	VNDirect Securities Corp	5.8%	独立系
5	ACB Securities Company	5.6%	Asia Commercial Bank傘下
6	MB Securities JSC	4.6%	Military Bank傘下
7	FPT Securities JSC	4.2%	IT大手FPT社の傘下
8	Baoviet Securities JSC	3.9%	保険大手Bao Vietグループ
9	Maybank Kim Eng Securities	3.8%	外資
10	Vietcombank Securities Company	3.6%	国有銀行Vietcom Bankグループ

出所：HOSE より大和総研作成
### 2. 保険

## (1) 監督機関と業界の概要

保険業界の規制・監督するのは財政省保険監督庁 (Insurance Supervisory Authority: ISA)である。ISAの職員は約100名とのこと。保険会社はISAに対して毎月ソルベンシーマージン比率などのデータを提出する。オンサイトではISAが年に1度の保険会社に対する検査を実施している。この検査は毎年テーマを決めて行うものだが、これに加えて数年に1回の頻度で詳細な検査が実施されている。

図表 30 ベトナム財政省の組織図

出所：Ministry of Finance より大和総研作成
ベトナム初の保険会社は Bao Viet で、1964 年に国営企業として設立された。同社は、損保企業として営業を開始し、1996 年に生保にも参入した。生損保を同一企業で兼営することはできないことになっており、Bao Viet の損保事業を手がけるのは Bao Viet Insurance Corp、生保は Bao Viet Life である。

現在ベトナムで保険ライセンスを取得している保険会社は損保29社、生保16社、再保険2社、保険ブローカー12社である（2013年末のデータ）。駐在員事務所のある外資保険会社は28社で、内訳は損保16社、生保9社、再保険1社、保険ブローカー2社である。

図表 31 保険会社数の推移

出所：ISA, Annual Report of Vietnam Insurance Market 2013 より大和総研作成

## (2) 損保

損保業界は国内企業中心の業界構造となっている。最大手の Bao Viet Insurance の 2013 年の市場シェアは 23%、2 位の PetroVietnam Insurance は 21% である。上位 10 社で海外の損保企業の資本が入っているのは 6 位の Samsung Vina Insurance のみである（シェア 4%）。
图表 32 損保企業一覧（2013 年）

設立年	保険料収入10億ドン	シェア
1	Baoviet Insurance Corporation	1964	5,673	23%
2	PetroVietnam Insurance Joint Stock Corp	1996	5,100	21%
3	Bao Minh Insurance Corporation	1994	2,306	9%
4	Petrolimex Joint Stock Insurance Company	1995	1,984	8%
5	Post and Telecom Joint Stock Company	1998	1,478	6%
6	Samsung Vina Insurance Company	2002	920	4%
7	BIDV Insurance Corp	2005	792	3%
8	Military Joint Stock Insurance Company	2007	693	3%
9	VBARD Joint Stock Insurance Company	2006	531	2%
10	AAA Joint Stock Insurance Company	2005	528	2%
11	Global Insurance Company	2006	494	2%
12	Liberty Co., Ltd.	2006	449	2%
13	Vietnam National Aviation Insurance Company	2008	441	2%
14	Bao Long Joint Stock Insurance Company	1995	432	2%
15	AIG Insurance Vietnam	2005	367	1%
16	Vien Dong Joint Stock Insurance Company	2003	339	1%
17	MSIC Insurance Co., Ltd. (Vietnam)	2008	331	1%
18	Baoviet Tokio Marine Insurance Joint Stock Company	1996	286	1%
19	United Insurance Company	1997	225	1%
20	Sai Gon - Hanoi Joint Stock Insurance Company	2008	218	1%
21	Xuan Thanh Joint Stock Insurance Company	2009	184	1%
22	Fubon Insurance Co., Ltd. (Vietnam)	2008	161	1%
23	Vietinbank Insurance Company	2002	146	1%
24	QBE Insurance Company	2005	94	0%
25	Cathay Vietnam Co., Ltd.	2010	90	0%
26	Groupama Vietnam General Insurance Company	2001	87	0%
27	ACE Co., Ltd.	2006	80	0%
28	Hung Vuong Joint Stock Insurance Company	2008	79	0%
29	Phu Hung Joint Stock Insurance Company	2006	9	0%
合計	24,521	100%

出所：ISA, Annual Report of Vietnam Insurance Market 2013 より大和総研作成

収入保険料を分野別にみると、自動車保険が全体の28％を占めて最大であり、対物・傷害の22%、医療保険21％と続く。

自動車分野では自賠責保険制度が導入されているが、十分に整備されたとは言えないのが現状である。自賠責保険が強制なのは初年度のみであり、2年目以降は任意となるため加入率が低くなる。また、自動車保険で支払われるのは加入者の月収の36ヶ月分までとされており、事故時に十分な補償を受けられないのが実態である。
図表 33 損保の収入保険料内訳（2013 年）

出所：ISA, Annual Report of Vietnam Insurance Market 2013 より大和総研作成

## (3) 生保

損保業界とは異なり、生保業界は外資中心の業界構造となっている。1999年から外資開放が実現し、100%出資による外資保険会社が認められている。現在ライセンスを取得している生保会社は17社で、このうち外資企業が15社を占める。収入保険料で首位はPrudentialで、2位はBao Viet Lifeだが、3位Manulife、4位第一生命、5位AIAとなっており、かつこの上位5社で全体の87%のシェアを獲得している。

图表 34 生保企業一覧（2013 年）

設立年	保険料収入10億ドン	シェア
1	Prudential Vietnam Assurance Private	1999	7,566	33%
2	Baoviet Life Co., Ltd.	2004	6,316	27%
3	Manulife Co., Ltd. (Vietnam)	1999	2,634	11%
4	Dai-ichi Life Co., Ltd.	2007	1,857	8%
5	American International Assurance Co., Ltd (Vietnam)	2000	1,757	8%
6	ACE Insurance Co., Ltd.	2005	1,147	5%
7	PVI Sun Life Insurance Company Ltd.	2013	1,025	4%
8	Prevoir Vietnam Life Insurance Co., Ltd.	2005	383	2%
9	Hanwha Life Insurance	2008	278	1%
10	Cathay Life Vietnam	2007	92	0%
11	Vietcombank - Cardif Life Insurance	2008	66	0%
12	Generali Vietnam Life Insurance Co., Ltd.	2011	64	0%
13	Vientinbank Aviva Life Insurance Company Ltd.	2011	36	0%
14	Great Eastern Life Vietnam	2007	33	0%
15	Fubon Life Co., Ltd. (Vietnam)	2010	12	0%
16	Phu Hung Life Insurance Joint Stock Company	2013	0	0%
合計	23,268	100%

出所：ISA, Annual Report of Vietnam Insurance Market 2013 より大和総研作成
種類別ではユニバーサル保険が50%、養老保険が43%を占めている。このようにベトナムの生保業界は貯蓄性保険が全体の9割以上を占め、いわゆる掛け捨て型の保険は1割未満である。

近年ベトナムの生保は普及が進み始めており、2014年は生保の収入保険料が損保を上回ったものと見られる。しかし、生保の加入率は人口の5.7%にすぎず、日本はもちろん、タイなど周辺諸国に比べてまだ低い。生保深化率（収入保険料の対GDP比）も0.6%にとどまっており、生保市場は成長の余地が大きく残されている様子がうかがわれる。

図表 35 收入保険料の推移

出所：ISA, Annual Report of Vietnam Insurance Market 2013 より大和総研作成
### 3. ノンバンク

## ① 監督と業界の概要

ノンバンク業界を規制・監督するのは、SBVである。

ノンバンク業界の金融機関は、ファイナンス会社とリース会社に分けられる。現在、ファイナンス会社は17社、リース会社は12社である。

ファイナンス会社が提供しているのは個人口一ン（自動車・住宅のリノベーションなど）や割賦販売（家電製品・二輪車など）、住宅ローンなどである。ファイナンス会社が信用情報を取得するのは、主として SBV 傘下の信用情報センター (Credit Information Center) や、民間金融機関が合同で設立した PCB Vietnam Credit Information（イタリア系の CRIF と協業）などである。

## ② ファイナンス会社・リース会社

ライセンス取得済みのファイナンス企業 17 社のうち、12 社は国内企業で、外資はチェコの PPF Vietnam Finance、英 Prudential Vietnam Finance、日系の Toyota Financial Services Vietnam と JACCS International Vietnam Finance、韓国系 Mirae Asset Finance の 5 社である。

国内のファイナンス会社は全般として審査が厳格ではないといわれ、その結果金利が60〜70%というような高水準のケースもあるようだ。しかし、高金利によって不良債権問題を抱えることとなった。また、国営企業が保有するファイナンス会社が存在していたが、国営企業はファイナンス会社を売却する流れとなっており、これを地場銀行が買い取るケースが相次いでいる。Maritime BankはVinatex Financeの株式64%を取得して子会社とした。VPBankはVietnam National Coal - Mineral Finance Companyを傘下に収め（VPBank Finance Company）、Viettel-Vinaconex FinanceはSHB (Saigon - Hanoi Commercial Joint Stock Bank）と合併している。そのほか、国営企業ではないが外資系だったSociété Générale Vietnam FinanceはHDBankが買収し、HDFinanceとなった。

リース会社は現在 12 社、大半は銀行系のリース会社である。ベトナムのリース業界は未発達であり、法整備も不十分とされている。リース会社が顧客から設備を回収できないという事態がしばしば生じている。
図表 36 ファイナンス会社一覧

ライセンス取得年	資本金10億ドン
1	EVN Finance Joint Stock Company	2008	2,500
2	Vietnam Shipbuilding Finance Company Limited	2000	1,623
3	Rubber Finance Company	1998	1,588
4	Mineral and Coal Finance Company Limited	2007	1,000
5	Vinaconex-Viettel Finance Joint Stock Company	2008	1,000
6	Song Da Finance Joint Stock Company	2008	686
7	Prudential Vietnam Finance Company Limited	2006	615
8	Cement Finance Joint Stock Company	2008	605
9	Vietnam Chemical Finance Joint Stock Company	2008	600
10	Handico Finance Joint Stock Company	2008	550
11	HDFinance	2007	550
12	Vietnam Textile and Garment Finance Joint stock Company	2010	500
13	Post and Telecommunication Fiannce Company Limited	1998	500
14	PPF Vietnam Finance Company Limited	2008	500
15	Toyota Financial Services Vietnam Company Limited	2008	500
16	JACCS International Vietnam Finance Company Limited	2010	500
17	Mirae Asset Finance Company (Vietnam) Limited	2010	500

出所：State Bank of Vietnam より大和総研作成

図表 37 リース会社一覧

ライセンス取得年	資本金10億ドン
1	Industrial and Commercial Bank of Vietnam Leasing Company	1998	800
2	VCB Leasing Company Limited	1998	500
3	BIDV Financial Leasing Company Ltd	1998	447
4	Agribank no.2 Leasing Company	1998	350
5	Vietnam International Leasing Company Limited	2008	350
6	Sacombank Leasing Limited Company	2006	300
7	Agribank no.1 Leasing Company	1998	200
8	Chailease International Leasing Company Limited	2006	200
9	Asia Commercial Bank Leasing Company Limited	2007	200
10	VINASHIN Finance Leasing Company Limited	2008	200
11	ANZ/V-TRAC Leasing Company	1999	103
12	Kexim Vietnam Leasing Company	1996	130万ドル

出所：State Bank of Vietnam より大和総研作成
## 第4章 在ベトナム日系企業と金融サービス

### 1. 日系企業の投資環境

## (1) 進出企業数・セクター別の動向

近年、賃金高騰や元高の進む中国に代わる「チャイナ+1」、賃金上昇や労働力不足が懸念される「タイ+1」の候補として、政情の安定したベトナムへの進出を検討する日本企業は増えている。これまでは輸出加工業を中心とした製造業の進出（生産拠点）が多かったが、徐々に小売業やサービス業など、内需向けの進出が増加し、消費市場としても注目され始めている。

2014 年の日本からの直接投資（認可ベース）は 298 件、20.5 億ドルだった。2012-13 年の水準に比べると 6 割以上の減少だが、これは円安の進行に加え、大型投資が一服したことが要因とみられている。実際、製造業の投資が大きく落ち込んでいる。一方で、建設・不動産業は前年比約 7 倍と急拡大した。JETRO によると、近年の日本からの投資案件は、500 万ドル以下の案件が全体の 85% を占め、100 万ドル以下の小規模プロジェクトが全体の 61% と案件が小型化している。進出企業の業種が製造業からサービス業にシフトしていることも直接投資案件が小型化する一因とみられる。2012 年まで、日本はベトナムにおける最大の直接投資国であったが、2014 年は第 4 位に後退、他方でサムスングループの大規模投資によって、韓国の存在感が一段と増している。

北部と南部では、投資の特色は異なる。商業都市のホーチミンを中心とした南部には、1990年代より食品加工業、近年では流通業、製造業の販売拠点など内需をターゲットとした進出が目立つ。輸出加工特区など工業団地においては、輸出向けの中小部品メーカーの進出もある。一方で、北部には南部のような投資が集まりにくかったことから、ベトナム政府は積極的に産業を誘致し、大規模な製造業への投資が多く集まった。1990年代後半から二輪車など内需志向の合弁企業が設立され、2000年以降は輸出向けOA機器などのセットメーカーが進出した。2005年以降は中部ダナンへの進出も増え始め、製造業に加えてソフト開発企業などが進出している。
図表 38 日本の対ベトナム直接投資（認可ベース）

出所：ベトナム統計総局より大和総研作成

图表 39 日本商工会加盟企業

出所：各商工会ウェブサイト等より大和総研作成

## (2) 資金調達の状況

日系企業の多くは、設立時の設備投資資金や運転資金を出資金でまかなうか、親子ローンにより調達している。ベトナムの現地法人が直接借り入れを行なっている割合は少なく、全体の7.3％という調査結果がある（日本政策金融公庫、2012）。周辺国では概ね20％超である。ベトナムで現地借り入れを行なっている日系企業のうち、邦銀の支店からの融資が3分の1を占め、現地の地場金融機関からの融
資（邦銀債務保証なし）が残りの3分の2である。

ベトナムの現地法人が親子ローンで資金を調達する場合、日本から邦銀の支店にドルを送金し、これを現地商業銀行の口座へ送金してドンに換金するケースが多いとされる。邦銀の支店から直接ドンで借り入れるなど、ベトナム国内で資金調達を図る日本企業は前述の通りまだ少ないが、近年少しずつ増えてきているようだ。2011年に20％を超えていた企業向けの貸出金利が一桁台まで低下してきたことや、円安が進んだことが要因。なお、ヒアリングによれば、地場商業銀行よりも邦銀支店の方がドン建ての貸出金利は低めに設定されている模様である。

近年、地場商業銀行と提携する日本の地域金融機関（地方銀行や信用金庫など）が増加しており、国有商業銀行である BIDV や Vietcombank が業務提携に積極的である。国際協力銀行も両行と日本の地域金融機関を通じた中堅・中小企業のベトナムへの進出支援体制の整備にかかる覚書を 2013 年 7 月、8 月に締結している。同年 12 月には日本の地域金融機関 5 行が BIDV と、同 40 行が Vietcombank と提携関係を結んでいる。地域金融機関をメインバンクとした事業会社がベトナムに進出する場合、地域金融機関からのスタンドバイクレジットで提携先の地場商業銀行から借り入れることが可能とされている。

### 2. 企業向け金融サービスの概要と規制

## (1) 銀行借入

前述の通り、ベトナムで活動する日系企業が借入を行なう場合は親子ローンのほか、邦銀を含む外資銀行の現地法人・支店から借入を行なうか、または地場商業銀行から借り入れることになる。

## ① 国内での借入

ベトナムの日系企業が銀行から融資を受ける場合、邦銀の支店から融資を受けることが多いと見られるが、地場の合弁パートナーがいるような場合は地場の銀行から借入を行なうケースもある。融資を受ける際、使途名目以外に資金を利用することができず不便との声がある。また、借入の都度、資料を提示する必要があり、所要運転資金という説明だけでは融資を受けることができないため、機動的な短期の借入がしづらいとの声が聞かれる。

## ② 国内での外貨借入

国内での外貨借入に関する通達 Circular No. 29/2013/TT-NHNN が 2014 年 1 月に施行されている。国内での外貨借入は、商品・サービスの輸入代金決済に係る短期・中期・長期ローンや、輸出産品を生産する事業で返済能力を保障する外貨収入がある場合、商工省に許可された石油・ガス輸入業者が石油・ガスの支払いに外貨収入がない・不足する場合の短期ローンに限って認められている。政府が認可した場合など特別な場合にも、外貨を借り入れることは可能とされている。
## ③ 海外からの借入

政府保証のない海外借入の登録手続きは Circular No. 25/2014/TT-NHNN に規定されている。この Circular No.25 によると、中長期（1 年超）の借入や、延長によって借入期間が 1 年を超える借入、延長合意なしに借入期間が 1 年を超えた短期借入（期限後 10 日以内に返済された場合を除く）は、事前に SBV の支店（法人登記場所の所管）に登録し、登録証を取得することが必要となる。そして長期の借入は資本金と同様の扱いになるため、経常口座ではなく資本金口座に入金する必要がある。借入締結時の契約書は借入人と貸出人に加えて SBV 用の 3 通が必要となる。また、事業計画および返済計画を提出し、変更が生じたときは、その都度事前に変更登録を行うことになっている。

海外からの借入の条件については Circular No. 12/2014/TTNHNN に記載されており、企業がベトナムで直接投資を行なうための海外からの中長期借入が可能になった。総投資額と資本金の差額分が海外借入金額の上限となる。海外からの借入は基本的に外貨で借り入れることとなるが、下記の場合は、ドンでも借り入れることが可能とされている。①マイクロファイナンス機関が借り入れる場合、②親子ローンで、その原資が出資先企業からの利益配当である場合、③その他 SBV が承認した場合。

## (2) 送金

## ① 国内での送金

企業間では、銀行口座間での送金による決済が主流となっている。ベトナム国内でのドン送金に関しては、証跡の提出を特に求められることはない。

外貨の国内取引は、外貨建てで表示すること（契約金額など）も含めて規制されているが、国内にありながら保税扱いを受けられる輸出加工企業（EPE）では、外貨建てでの見積・契約・送金が可能である。ただし、EPEが国内企業に商品の販売や固定資産の売却をする際は、外貨の利用はできず、ドンでの送金となる。

## ② 海外送金

ドンはベトナム国内のみで流通する通貨とされ、ドンの海外送金は行なえない。また、近年改善してきたものの、ベトナムは2011年度まで貿易赤字国であったため、現在は黒字化しているものの、外貨の海外流出に関してはかなり敏感と見られている。海外送金と外貨両替は実需に応じた分について認可するという考えに基づいており、多くの証跡の提出が求められる。

外国企業が送金可能な金銭・財産は下記の通り。

· 输入决济代金

・オフショアローンの返済

· 配当金
・ロイヤルティ

## ・親会社による立て替え金の返済

輸入代金の支払いに際しては、契約書コピーや請求書、通関証明書、VAT Invoice などの支払いの証跡を求められる。ただし、銀行や担当者によって提出書類は異なることがあるといわれており、その都度確認が必要となる。

利益の海外送金は、Circular No. 186/2010/TT-BTC において、3つの条件が定められている。①会計年度終了時もしくは事業終了時のみしか利益の本国送金ができない（法定監査および管轄税務当局への法人税確定申告・納税が完了していること）、②繰越損がない、③送金7日前までに税務署に通知する（利益の海外送金に関する通知書を作成。様式有り）。送金時の必要書類は銀行によって異なるが、税務署からの配当送金支払いに係る承諾書のコピー、現地法人の配当金支払いに関する議事録のコピーなどが必要となる。

このような海外送金に必要な証跡は多すぎ、手間がかかるとの声が多い。取引形態によって必要書類が異なるため、実際にどの証跡が必要かガイドラインにも明記されていない。さらに、銀行や担当者によっても求められる書類が異なっており、利用者は不便を感じているようだ。銀行側も地場銀行の場合は経験の蓄積が少ないケースがみられ、担当者ごとに判断が異なるという事態が生じている様子である。提出書類の中でも、親会社・子会社間では契約書を作成しないような少額の取引などにおいて、送金に支障が生じることが起こり得る。このため、金額が小さい場合は、親会社とのやりとりを出張者が現金でやりとりするというケースもあるとのこと。

## (3) 資本金口座

2014 年 8 月に外国直接投資に係る外貨管理に関するガイダンス（Circular No. 19/2014/TT-NHNN）が施行された。ベトナムで直接投資を行うベトナム投資家・外国投資家は、認可銀行（外為ライセンス保有銀行と外銀支店）に資本金専用口座（資本金口座）を 1 つ開設し、資本性のある取引についてすべてこの資本金口座を通じて行わなければならないと定められた。資本性のある取引には、資本金の入金や配当送金、借入の入金・返済（短期オンジョアローンは適用外）や M&A の譲渡代金などが含まれる。資本金口座は、これまで外貨建て口座のみであったが、新たにドン建て口座を開設できるようになったことで、ベトナムの投資家によるドンでの出資が可能になった。

会社設立時の資本金は資本金口座にいったん入金し、経常口座に入金して使用する形となる。ベトナムからの撤退時や利益送金時にもいたん資本金口座に入金してから日本の親会社に送金する手順となる。

このような資本金口座規制は、SBVが企業ごとの外貨の動きを把握することが狙いとみられている。ただし、規則がしばしば変わる上に詳細なガイドラインがなかなか出されないため、実際にどのように対応すればよいのか、わかりにくいようだ。銀行や担当者によって対応方法が異なる、またSBVに問い合わせても明確な回答を得ることができなかったとの声も聞かれた。
## (4) その他の規制

外国為替管理については、Ordinance No. 06/2013/UBTVQH13 に定められている。それまで外貨で行われていた商業活動がドンで行われるようにすることなどが目的。すべての取引や支払い・表示・広告・契約額・合意などにおいて、SBV が許可しない限りは、外貨で表示してはならないという規制である。実際、外国人向けの不動産の賃貸料は、ドル表示が一般的だったが、現在ではこれをドン表示に変えなければならなくなった。

また、その修正・補足のガイダンスである Decree No.70/2014/ND-CP では、外貨建ての商品・サービスの輸出入に関する支払いや振替は、認可金融機関の電信送金にて行われる必要があると定められている。ドンを売って外貨を買った場合や、ベトナムでの直接投資による利益をドンから外貨に両替した場合、その外貨は 30 日以内に輸入決済や借入返済など法律で定められた目的で使用するか、国外に送金することが求められている。
## 第5章 日系金融機関が直面する課題

### 1. 進出の阻害要因

2007年のWTO加盟以降、ベトナムは金融分野での外資規制の緩和を実施してきた。日本の金融機関のベトナム進出もこの頃から増え始め、銀行・証券・保険・ノンバンクのすべての分野において日系金融機関の存在が見られるようになった。ベトナムへの進出をめぐっては、分野によって比較的容易にベトナムに進出できた例もあれば、ライセンスがおりにくい例も実際にあるようだ。また、本格的な事業拡大を阻害し得る要因も観察される。

図表 40 ベトナムの日系金融機関

社名	現地拠点	出資	設立年	備考
銀行
三菱東京UFJ銀行	ハノイ支店	--	1998	2012年にVietinBankに約20%出資(持分法適用会社)
ホーチミン支店	--	1996
みずほ銀行	ハノイ支店	--	n.a.	2011年にVietcombankに15%出資
ホーチミン支店	--	2006
三井住友銀行	ハノイ支店	--	2008	2007年にEximbankに15%出資
ホーチミン支店	--	2006
大垣共立銀行	ホーチミン駐在員事務所	--	2012	地銀唯一の駐在員事務所
リそな銀行	ホーチミン駐在員事務所	--	2015	2015年3月末に開設
証券
大和証券	ハノイ駐在員事務所	--	2007	2008年にSaigon Securitiesに10%出資
野村證券	ハノイ駐在員事務所(香港現法傘下)	--	2006
藍沢証券	Japan Securities Incorporated	--	2009	邱永漢事務所HK 20%、藍沢証券14.5%、日本アジアホールディングズ14.5%
日本アジアホールディングズ	--	--	--	TPBankに19.9%に出資、FPT Securitiesに20%出資
SBIホールディングス	--	--	--	2012年にPetroVietnam Securitiesに14.9%出資
SMBC日興証券	--	--	--
保険
東京海上	Baoviet Tokio Marine Insurance Company	49%	1996	ベトナム初の外資合弁保険
第一生命	Dai-ichi Life Insurance Company of Vietnam	100%	2007	Bao Minh CMG社を買収して名称変更
損保ジャパン日本興亜ホールディングス	ハノイ駐在員事務所	--	2005	旧日本興亜が2005年、旧損保ジャパンが2007年
ホーチミン駐在員事務所	--	2006
あいおいニッセイ同和損保	ハノイ事務所	--	1993
三井住友海上火災保険	MSIG Insurance (Vietnam) Company	100%	2008	1997年にBao Minhと合弁、2008年に100%出資現法設立
ホーチミン支店	--	n.a.
ハノイフオン事務所	--	2012	日系損保初のハイフオン拠点
住友生命	ハノイ駐在員事務所	--	2011	2012年、Bao Viet HDの株式18%をHSBCより取得
ノンバンク・その他
三菱UFJリース注	ホーチミン駐在員事務所	--	2008
イオンクレジット	ACS Trading Vietnam	100%	2008	割賦販売事業(小売業ライセンスでの営業)
トヨタファイナンス注	Toyota Financial Services Vietnam Company	100%	2008	トヨタ車の販売金融サービス
オリックス	ハノイ駐在員事務所(シンガボール法人傘下)	--	2008	Indochina Capitalに出資
ジャックス	JACCS International Vietnam Finance Company	100%	2010	個品割賦(二輪車ローン)、カード発行
伊藤忠商事	Cosmos Services (Vietnam)	47%	2012	二輪車保険代理店(47%出資Siam Cosmos Servicesの100%子会社)
クレディセゾン	ハノイ駐在員事務所	--	2012
日立キャビタル	ホーチミン駐在員事務所	--	2012
JCBインターナショナル	ハノイ駐在員事務所(タイ法人傘下)	--	2013	2011年よりカード発行。Vietinbank、Vietcombank、Sacombankと提携
芙蓉総合リース	--	--	--	2013年、Vietcombank Financial Leasingと業務提携契約

注：ファイナンス会社として SBV よりライセンスを取得している企業

出所：各種資料より大和総研作成
## (1) 銀行

2007年4月に外資100％による銀行の現地法人および支店の設立が認められた。地場・外資問わず法定資本が定められており、現地法人が3兆ドン、支店は1,500万ドルとなっている。ライセンスの発行条件や手順については、Circular No.40/2011/TT-NHNNに詳細が記されている。

また、2014 年 1 月に外国投資家によるベトナム金融機関の株式購入に関する Decree No. 01/2014/ND-CP が出された。外資企業による地場商業銀行への出資が一部引き上げられ、外資全体で 30% まで出資することが可能である。30% のうち、戦略投資家（パートナー）が最大 20%、非戦略投資家（法人）は 15%、個人は 5% が出資の上限である。2015 年 3 月時点において、邦銀 3 行が現地商業銀行に資本参加している。

また、本国で規定された事業しか行なえないことになっており、例えば外資リース企業がベトナムの銀行に戦略投資を行なうことはできない。外資全体で出資上限が30％というのは他の業種の49％よりも低いため、上限の引き上げを求める声が上がっている。

## (2) 証券

地場証券会社への出資比率は原則として49％が上限とされている（Decision No.55/2009/QD-TTg）。日本の証券会社の中では、SMBC日興証券がPetroVietnam Securitiesに、大和証券グループがSaigon Securitiesに、SBIホールディングスがFPT Securitiesに出資している。

ただし、Decree No. 58/2012/ND-CP によって、2012 年 9 月 15 日から外資企業 100% による証券会社の設立もしくは既存の証券会社の買収（100% 取得）が条件付きで可能とされている。100% 出資の外資証券会社の条件として、ベトナム国内での銀行・証券・保険分野で 2 年以上の営業実績があることなどが求められている。2015 年 3 月時点で外資 100% の証券会社は、2013 年 1 月に Maybank Kim Eng Holdings の完全子会社となった Maybank Kim Eng Vietnam のみである。

なお、最近になってチャン・スアン・ハ財務副大臣が現地証券会社と運用会社に対する外資100%出資の条件緩和について発言している。上場企業に対する外資持ち株比率上限の引き上げ観測と合わせ、ベトナム政府が証券市場に外資を呼び込もうとする姿勢がうかがわれる。

他方、ベトナムは MSCI 指数においてエマージング市場に入っておらず、まだフロンティア市場に区分されている。このため、大手機関投資家の投資対象市場とならないことが多く、日本を含む外資証券会社が積極的に市場参入する状況にはまだ至っていないのが現状である。

証券会社ライセンスの取得に必要な最低資本金は、ブローカレッジが250億ドン、ディーリングは1,000億ドン、アンダーライティングは1,650億ドンである。
## (3) 保険

生命保険・損害保険とも外資 100%出資での現地法人設立が可能である。ライセンス取得に必要な最低資本金は生保が 6,000 億ドン、損保は 3,000 億ドン、保険ブローカーは 40 億ドンとなっている。また、本国の管轄当局からあらかじめ保険業の承認を受けており、最低 10 年間の営業実績があり、かつ総資産が 20 億ドル以上という条件を満たした外資企業のみが財政省から保険ライセンスを取得することが可能である。

2014 年 12 月に発表された通達第 194 号（Circular No. 194/2014/TT-BTC）では、支店・駐在員事務所の設立条件の緩和や、認可までの時間を短縮することなどが盛り込まれた。具体的には、支店・駐在員事務所は 20 拠点まで、法定資本 100 億ドンという制限が撤廃されている。

## (4) ノンバンク

ノンバンクは、銀行と同様に SBV の監督下にあり、2010 年の新金融機関法 (Law on Credit Institutions, No. 47/2010/QH12) において規定されている。外資 100% 出資によるノンバンクの設立が可能で、法定資本は地場・外資問わずファイナンス会社は 5,000 億ドン、金融リース会社は 1,500 億ドンと定められている (Decree No. 141/2006/ND-CP)。一方で、新金融機関法の施行令である Decree No. 39/2014/ND-CP が 2014 年に公表されたが、進出に関して記載がなく、ライセンスの取得方法が明確になっていない。実際、日本のノンバンクからは当局に申請してもライセンスがおりないとの声があがっており、銀行や証券・保険に比べるとノンバンクのベトナム進出が容易ではない可能性が指摘されている。ただし、ノンバンクセクターは不良債権が大きな問題となっており、ベトナム当局が業界再編を進めている最中である。当局が積極的にライセンスを出す環境ではないとの見方もある。

日越共同イニシアティブ第5フェーズのワーキングチーム（WT）8において、ノンバンクの投資手続き改善や規制緩和について議論がされている。ノンバンクの定義が日本とベトナムで異なることについて日本側よりまとめた文書をベトナム側に提出、意見交換し（予定通り）、「預金を扱わないノンバンク」の規制・ライセンス・対象顧客について、日本側より意見提出や情報提供を行い（実施済み）、ベトナム側からの規定策定、細則の施行・手続き明確化などを調整中である。

### 2. 規制・監督に関する課題

## (1) 銀行

銀行セクターでは、銀行の健全性に応じた貸出の抑制策（総量規制）や、単一顧客へ対する大口融資規制が設けられている。総量規制は、多くの銀行が貸し出しを加速させて不良債権が急増した2012年にSBVが決定したもの。商業銀行を
前年の業績でグループ1（健全）、グループ2（平均）、グループ3（平均以下）、グループ4（経営不安）に分類する。SBVは2015年の銀行貸出伸び率の目標を前年比15%としており、各行は自行の属するグループの基準に照らして貸出をコントロールすることになる。VietcombankとBIDVは前年比16%に設定、Vietinbankは13～15%、Military Bankは15～17%に設定している。なお、グループ4には貸出伸び率は設定されていない。

大口融資規制は、Circular No. 36/2014/TT-NHNN によるものである。顧客1社あたりの貸出が商業銀行もしくは外国銀行支店の資本の15%を超えてはならないという規制である。関係企業を含む企業グループあたりでは、25%が上限となっている。総量規制も大口融資規制も邦銀から見れば、オンジョアで大型の融資ができないということであり、オンジョアビジネスの機会損失となっている。今後、ベトナムにおける日系企業の事業がさらに拡大し、資金需要があったとしても、これらの規制に該当した場合は、企業側からすればオフショア融資で対応したり、複数行から借入を行なう必要が出てくる。

また、不良債権対策のためにローンのロールオーバー（リボルビング枠内での融資継続）もできなくなった（ロールオーバースキームでの信用延長について、2014年9月のOfficial Letter No.7059/NHNN-TTGSNHにて明確化）。金融機関または外国銀行の支店は、顧客との信用契約における満期日に元金と利息を回収し、全額もしくは一部をロールオーバーしてはならないというものである。事業会社の資金繰りが計画通りにならなかったような場合に不都合が生じ得る。

ベトナムでは、外貨での取引・表示は制限されている（ベトナム国内における外貨使用の制限、Circular No.32/2013/TT-NHNN）。各種契約もドン建てでなくてはならない。ドン建て金額に特定期日のドル・ドンレートを注記するのも不可である。これまでは慣習的に不動産賃料はドルで決められていたが、外貨建ての表示自体が禁止される範囲が広がり、かつ罰則規定も厳しくなった。銀行からの借入にあたっても、外貨収入のない企業は外貨建ての借入を行えず、また用途も限定されることや、返済通貨に関しても規制されている。

図表 41 外貨取扱や表示が認められるケース

通関、警察、国境警備隊、その他ベトナム国境や保税倉庫における国家機関
外貨サービスを取り扱う金融機関や SBV に許可された機関
外国投資案件を実行するために銀行振り込みを行う居住者
輸出加工企業（EPE）に係る見積・契約額の通貨、および銀行送金
その他 SBV に外貨利用を許可された居住者および非居住者

出所：Circular No. 32/2013/TT-NHNN より大和総研作成

## (2) 保険

2014年12月に発表された通達第194号（Circular No.194/2014/TT-BTC）では、
負債の一部時価評価に関する規制が出された（負債評価レートの変更規制）。しかし、洗い替えのルールがまだ明確になっていない。

通達第 194 号ではまた、他社エージェント引抜に関する規制が導入され、この点は評価に値すると思われるが、直接引き抜かなければ規制に該当しないため、一段の規制強化が求められている。

Circular No. 195/2014/TT-BTC では、2015 年 3 月末から保険会社のレーティング導入が記されている。しかし、詳細はまだ明らかになっていない。

さらに、責任準備金に対応する現預金の比率を上げるという口頭指導が出ている。現預金の比率を上げるということで、金利が低下した現局面においては健全ともいえるが、保険の性格によっては必ずしも必要な措置とは思われておらず（ユニバーサル保険など）、この指導に疑問を呈する声が出ている。

現在、保険の資産運用のポートフォリオは債券と現預金がメインとなっており、株式はごくわずかである。ベトナムの証券市場は未熟であり、保険会社の運用対象としては限定的とならざるを得ない。しかし、海外投資での運用が認められていないため、安全性を考慮した上での海外投資認可の要望もある。

なお、2015年1月に保険監督強化基金が創設された。保険会社に対する保険管理局の管理・監視強化を目的としており、各企業が総収入保険料の0.03％財政省保険監督庁（ISA）に拠出する。これは日本にはない制度であり、保険会社から見ればコスト増要因である。

## (3) ノンバンク

日系の二輪車向けローンが二輪車販売店にカウンターを構えて提供されているが、金融商品は対面して販売しなくてはならない規則がある。そのため、各企業は社員を二輪車販売店に派遣して常駐させることになり、社員を多めに雇用する必要が生じている。

新金融機関法においてファイナンス会社によるクレジットカードの発行は認められていたが、詳細はしばらくの期間、明らかにされていなかった。2014年に出されたDecree No. 39/2014/ND-CPにおいて、ファイナンス会社が銀行保証、ファクタリング、クレジットカード発行などを行なう要件が規定された。新たにクレジットカード発行業務を行なう場合、少なくとも直近2年間で黒字を計上していなくてはならないなどの条件が定められている。なお、ファイナンス会社が発行したクレジットカードのケースでは、ベトナム国内で使用が限定されており、海外使用が可能なカードの発行を希望する声があった。

## (4) その他

金融セクターの各業種に共通することだが、当局に提出する資料は、全てベトナム語に翻訳することが求められる。社内文書を英語で作成している場合、これもベトナム語訳して提出を求められることがあり、これは日系企業からみれば、
時間と手間のかかる作業である。また、企業側にしてみれば、何に必要かわからないデータの提出を求められることや、重大な指摘の有無にかかわらずオンサイト検査が通常よりも長くかかるケース（4ヶ月など）も見られ、当局に監督に対して効率化を期待する声もある。

### 3. 事業環境に係わる課題

## (1) 法制度

金融分野に限ったことではないが、法制度の未整備を課題として挙げる日系企業は多い。日本とは異なる仕組みで法体系が構成されており、日系企業にとってわかりにくいことも多いようだ。法律 (Law)の下位法令として議定 (Decree)、決定 (Decision)、通達 (Circular)などがあるが、法令を制定する際に省庁間での調整が十分に行われない、他の法令と十分に整合性を取る体制になっていないと指摘されており、これが法規制において多くの混乱を生む背景と見る向きがある。通達などについては、当局が事前に業界に対してヒアリングを行なうこともあるとのことだが、予告なしに通達が出ることも多く、日系企業にとっては通達の意図がよくわからずに困惑するケースもあるようだ。そして発表された法規制の内容は不明確なことが少なくないうえに、細則の発表までかなりの時間がかかることが多く、実際の運用は官庁の担当者ベースでの判断となる。現地日系企業からはベトナムの法規制は「頻繁に変更になるうえに不明確」「整合性がとれていないことがあり全てを遵守するのは難しい」との声が多く聞かれた。そのほか倒産法制度・訴訟制度・担保登記制度・不良債権売買マーケット制度などの早期整備も求められている。

## (2) IT システム

ベトナムでも近年、金融セクターの IT 化が進んでいる。SBV の IT システムは 2016 年のアップグレードが計画されている。証券取引所システムも韓国の KRX のシステム導入で刷新される予定である。デビットカードの発行数は 6,000 万枚を超え（2013 年）、ハノイやホーチミンの中心部では ATM が随所に設置されている。しかし、個別行の IT システムはまだ不十分な水準とみられている。たとえば、自動引き落としの仕組みはまだ存在しておらず、月次の支払いはその都度紙ベースで指示書を銀行に提出して行なうのが一般的である。銀行側で手入力の部分が多く残っているため、送金元・送金先や金額について誤りがたびたび発生している様子である。実際、顧客に口座振込を依頼したところ、銀行側のミスで自社の口座に入金されなかったケースに直面した日系企業がある。

振り込まれる時間もまちまちとのことである。また、支払い当日に銀行にFAXを送り、決済を依頼することになるが、支払日の為替レートを用いる場合は当日の朝に出された為替レートで計算し、振込指示書類を至急作成する必要がある。この手続きを前日までに済ませ、当日の朝一番に入金されるシステムの確立を望む日系企業の要望が聞かれた。また、個別口座の入出金の記録が表示されずに残高しか確認できず、ユーザーフレンドリーでないという声もあった。いずれも銀行のITシステムが十分に整備されていないことが背景にあると思われる。