Silviase/jgov_v1.4_full_ann huggingface dataset:
表 - 5 アメリカの通貨政策（ハイパワード・マネー1%減少）の影響 —標準ケースからの乖離（%）—

実質GNP	国内価格	短期金利(1)	经常收支(2)	公的決済收支(2)	重物為替レート
固定制	変動制	固定制	変動制	固定制	変動制	固定制	変動制	固定制	変動制	固定制	変動制
アメリカ	1	-0.38	-0.40	-0.09	-0.14	0.62	0.58	0.55	0.53	1.04	-0.44	0
2	-0.43	-0.43	-0.23	-0.32	0.28	0.23	0.85	0.72	0.98	-0.50	0
3	-0.29	-0.29	-0.27	-0.40	0.29	0.22	0.27	0.05	0.69	-0.82	0
6	0.15	0.18	-0.27	-0.39	0.41	0.37	-1.03	-0.51	0.22	-1.76	0
イギリス	1	-0.06	-0.05	-0.01	-0.03	0.28	0.25	77	96	-42	-15	0
2	-0.12	0.04	-0.07	-0.02	0.18	0.15	45	25	-91	-27	0
3	-0.17	0.04	-0.14	0.06	0.18	0.13	54	40	-104	-21	0
6	-0.12	0.23	-0.32	0.31	0.22	0.16	200	220	-252	-12	0
フランス	1	-0.03	-0.00	-0.01	0.02	0.01	0.04	-0.28	-0.45	-0.45	-0.28	0
2	-0.09	-0.05	-0.03	0.01	0.01	0.04	-1.11	-1.27	-0.79	-0.29	0
3	-0.12	-0.02	-0.05	0.07	0.02	0.12	-1.47	-1.19	-1.40	-0.36	0
6	-0.08	0.05	-0.04	0.11	0.06	0.01	-1.28	2.22	-1.69	0.77	0
ドイツ	1	-0.02	0.04	-0.00	0.03	0.06	0.03	0.02	-0.11	-1.14	-0.67	0
2	-0.09	0.05	-0.01	0.09	0.11	0.05	0.10	0.26	-1.04	-0.34	0
3	-0.14	0.07	-0.03	0.14	0.14	0.05	0.30	0.76	-0.89	0.07	0
6	-0.06	0.24	-0.07	0.18	0.16	0.04	0.33	0.48	-0.31	0.05	0
イタリア	1	-0.04	-0.03	-0.01	0.04	0.11	0.23	-4	16	-83	-8	0
2	-0.11	-0.08	-0.05	0.00	0.04	0.06	-24	32	-175	-13	0
3	-0.13	-0.10	-0.10	-0.03	0.04	0.05	-23	27	-213	-0	0
6	-0.03	0.08	-0.11	0.03	0.08	0.07	-28	67	-331	40	0
カナダ	1	-0.21	-0.09	-0.03	0.14	0.41	0.43	62	-32	-	-206	0
2	-0.52	-0.42	-0.12	0.05	0.15	0.19	315	269	-	19	0
3	-0.45	-0.42	-0.19	-0.02	0.17	0.14	574	595	-	-68	0
6	-0.14	-0.05	-0.28	-0.09	0.40	0.37	299	319	-	7	0
日本	1	-0.05	0.04	-0.02	0.20	0.09	0.09	-101	-573	-946	-167	0
2	-0.12	-0.02	-0.05	0.31	0.07	0.04	-181	-193	-421	47	0
3	-0.16	-0.09	-0.08	0.28	0.09	0.01	-226	-239	-727	160	0
6	-0.18	-0.15	-0.05	-0.04	0.16	0.00	213	-422	-699	175	0
オーストラリア	1	-0.05	-0.03	-0.01	-0.01	0.14	0.12	4	22	-120	-80	0
2	-0.09	-0.10	-0.03	-0.09	0.17	0.14	-6	-5	-77	-54	0
3	-0.11	-0.10	-0.05	-0.13	0.19	0.15	-2	-6	-80	-49	0
6	-0.10	-0.05	-0.19	-0.20	0.21	0.18	51	61	-58	-17	0
韓国	1	-0.12	-0.17	-0.02	-0.14	-0.00	-0.00	-17	-28	-13	-23	0
2	-0.45	-0.52	-0.13	-0.33	-0.00	-0.01	-42	-66	-31	-45	0
3	-0.51	-0.56	-0.28	-0.53	-0.01	-0.01	7	-6	-19	-29	0
6	-0.21	-0.20	-0.25	-0.35	-0.01	-0.01	111	118	25	30	0

(注) (1) \%-ポイント

(2) 国際収支項目の単位は以下の通り

アメリカ：10億USドル

ドイツ：10億ドイツ・マルク

イギリス：100万ポンド

日本：100万USドル

フランス：10億フランス・フラン

イタリア：10億イタリア・リラ

カナダ：100万カナダ・ドル

オーストラリア：100万豪州ドル

韓国：100万USドル

(3) カナダモデルでは固定相場制ケースで公的決済収支は常に0である。これは短期資本収支を総合収支の残差で定義していることによる。
国の通貨の大幅な減価を反映してドイツの場合は六年間すべて増価に転じているし、イギリスでも一年目を除いてあとの五年間、また日本でも初めの三年間増加することとなる。

そのうえ、アメリカ以外の各国の総合収支は固定相場制の下でよりも変動相場制の方が減少幅が小さくなる。これは経常取引のみならず資本取引でも改善することによる。しかしながら、それは全ての国々の経常取引が改善するのではなくて、ほとんどの国が資本取引で改善している点に興味がある。

## (Jカーブと資本取引)

たとえば、日本の場合は、変動相場制の下で実質ベースでの純輸出が改善するけれども、固定相場制に比べて変動相場制の下では経常収支が悪化するという事態に直面している。勿論これは第1章で述べているようにJカーブ現象にもなうものである。つぎに興味ある問題は日本の資本取引が固定相場制に比べて変動相場制の下の方が何故改善しうるのか、またどの程度改善しうるのかである。アメリカでの高金利が固定相場制下と同様に日本から資本を吸収する傾向にある。このような国際資本の流れを逆転させ、資本を日本に流入させる唯一の条件は、USドルの利子率（i_{us}）に比べて日本の債券の期待収益率（i_{JA}-E（ $ \dot{S} $ ））を高めることである。USドル1ドル当たりの円の交換レートの期待変化（E（ $ \dot{S} $ ））は日本モデルでは(1)経常収支の不均衡と(2)リグレッシブな為替レートの期待の二つの主要要因で決められる。この場合前者の経常収支の不均衡は円を減価させるように働くし、他方後者リグレッシブな期待は円の減価を止めるように働く、そして、後者は前者を相殺してありあまるため、円の増価期待をもたらす。結局、日本の債券の期待収益率がアメリカの債券のそれを上まわることとなる。

以上総括して、オーストラリアを除いてはどの国も自国通貨の減価をともなう実質ベースでの純輸出の増加を享受する。それに加えてこれらの国での通貨供給は変動為替レートのもつ海外資金調達機能によってそれ程減少させず、これは総需要を保持するのに役立っている。それ故、変動相場制はアメリカにおける金融変動からアメリカ以外の国の実質GNPへの影響を隔離することができる。

しかしながら、韓国では、先進国が変動相場制を採用した場合のマネーサプライ（M2）はより大幅に減少する。韓国では確実に1980年2月まで固定相場制をとっていたため世界経済モデルの韓国モデルでは固定相場制としているため、韓国ウォンはUSドルとリンクしており先進国の通貨が減価すると韓国のGNPは大幅に減少する。

## (変動相場制下の生産とインフレーションのトレード・オフ)

これまでは変動相場制による隔離メカニズムを擁護する話ばかりであるが、このような隔離効果のコストは大きい。多くの国において、アブソープションデフレーターは固定制の場合とは異なり変動制の下で日本、フランス、ドイツでは上昇し、また、イギリス、イタリアでは数年間下落幅が小さく、またカナダでも後半4年間下落幅が小さい。しかし、オーストラリアと韓国の場合にはアメリカの金融変動から両国のGNPへが隔離されないことを反映してアブソープションデフレーターは変動制の下で大幅に下落する。これは韓国モデルが固定相場制をとっているためであり、オーストラリアドルの交換レートは主としてアメリカの金融引締政策の下で下落する。アメリカの物価と関連したPP（購買力平価）のよって決められているために、それは若干減価する。

結局、変動為替レートの隔離効果はどう評価すべきかは実質国民総生産とインフレとのトレードオフというマクロ経済の問題に帰することとなる。

## (ii) 公定歩合引き上げの効果

アメリカにおけるハイパワードマネー残高の前述のような1％の減少は6－A表のようにアメリカの公定歩合を2％引き上げた場合に荷は波及効果を生じる。この表では、金融変動を起す国は横列で示されており、このような変動が海
一 標 準 ケ ス

年	アメリカ	イギリス	フランス	ドイツ
固定制	変動制	固定制	変動制	固定制	変動制	固定制	変動制
アメリカ	1	-0.26	-0.26	-0.04	-0.02	0.00	-0.01	0.03
2	-0.43	-0.43	-0.10	0.02	-0.07	-0.04	-0.07
3	-0.30	-0.29	-0.15	0.04	-0.11	-0.03	-0.12
4	0.03	0.04	-0.12	0.17	-0.08	0.06	-0.06
イギリス	1	-0.00	0.00	-0.17	-0.42	-0.02	-0.02	-0.02
2	-0.00	-0.01	-0.15	-0.80	-0.05	-0.04	-0.06
3	0.01	0.00	-0.08	-0.47	-0.03	0.02	-0.04
4	0.03	0.03	-0.07	-0.89	-0.03	-0.05	-0.03
フランス	1	0.00	0.01	-0.01	0.02	-0.31	-0.38	-0.02
2	0.01	0.02	-0.04	0.03	-0.36	-0.55	-0.05
3	0.01	0.01	-0.04	0.02	-0.35	-0.53	-0.05
4	0.03	0.00	-0.03	0.02	0.28	-0.43	-0.04
ドイツ	1	-0.00	0.02	-0.03	0.09	-0.13	-0.19	-0.33
2	-0.01	0.01	-0.16	-0.11	-0.26	-0.26	-1.00
3	-0.02	-0.02	-0.25	-0.35	0.32	-0.26	-1.33
4	0.05	0.13	-0.11	-0.05	-0.12	-0.07	-0.45
イタリア	1	-0.00	0.00	-0.01	0.01	-0.02	-0.01	-0.02
2	-0.01	-0.00	-0.05	-0.02	-0.08	-0.03	-0.07
3	-0.02	-0.01	-0.10	-0.08	-0.14	-0.04	-0.15
4	0.01	0.05	-0.09	-0.01	-0.08	0.03	-0.09
カナダ	1	-0.01	-0.01	-0.01	0.05	-0.00	0.00	-0.00
2	-0.05	-0.07	-0.03	0.04	-0.02	-0.01	-0.02
3	-0.05	-0.06	-0.06	-0.03	-0.03	-0.02	-0.04
4	0.02	0.07	-0.05	0.14	-0.03	0.01	-0.04
日本	1	-0.01	0.00	-0.01	0.01	-0.01	-0.01	-0.01
2	-0.00	-0.01	-0.02	0.00	-0.02	-0.02	-0.02
3	-0.00	-0.02	-0.01	0.00	-0.02	-0.03	-0.01
4	0.00	-0.05	-0.01	0.13	-0.01	-0.00	-0.02
オーストラ	1	-0.00	-0.00	-0.01	-0.00	-0.00	-0.00	-0.01
2	-0.00	-0.00	-0.02	-0.02	-0.01	-0.00	-0.01
3	-0.00	-0.00	-0.01	-0.01	-0.01	-0.00	-0.01
4	-0.01	-0.01	-0.04	-0.04	-0.02	-0.00	-0.03
韓国	1	-0.00	-0.00	-0.00	-0.00	-0.00	-0.00	-0.00
2	-0.00	-0.00	-0.00	-0.00	-0.00	-0.00	-0.00
3	0.00	-0.00	-0.00	-0.00	-0.00	-0.00	-0.00
4	0.00	0.00	0.00	-0.00	0.00	-0.00	0.00
上昇の実質GNPへの影響

からの乖離

(単位：%ポイント)

イタリア	カナダ	日	木	オーストラリア	韓国
固定制 変動制	固定制 変動制	固定制 変動制	固定制 変動制	固定制 変動制	固定制 変動制
-0.03 -0.02	-0.13 -0.05	-0.03 -0.03	0.03 -0.04	-0.01 -0.01	-0.07 -0.11
-0.09 -0.06	-0.44 -0.32	-0.10 -0.00	-0.08 -0.09	-0.36 -0.42
-0.12 -0.09	-0.46 -0.43	-0.14 -0.07	-0.10 -0.10	-0.49 -0.52
-0.04 0.06	-0.24 -0.17	-0.18 -0.12	-0.10 -0.07	-0.25 -0.28
-0.02 -0.03	-0.01 -0.01	-0.01 -0.00	-0.01 -0.01	-0.03 -0.02
-0.05 -0.09	-0.03 -0.05	-0.02 -0.02	-0.02 -0.03	-0.07 -0.12
-0.03 -0.08	-0.01 -0.03	-0.02 -0.01	-0.01 -0.02	-0.05 -0.12
-0.01 -0.07	-0.00 -0.03	-0.01 -0.01	-0.01 -0.03	-0.01 -0.10
-0.02 -0.00	-0.00 -0.00	-0.00 -0.00	-0.00 -0.00	-0.01 -0.01
-0.04 0.01	-0.01 -0.02	-0.01 -0.02	-0.01 -0.01	-0.03 -0.02
-0.05 -0.01	-0.01 -0.03	-0.01 -0.02	-0.01 -0.01	-0.01 -0.01
-0.06 -0.08	-0.01 -0.01	-0.02 -0.00	-0.01 -0.01	-0.06 -0.00
-0.19 -0.16	-0.05 -0.05	-0.06 -0.00	-0.03 -0.03	-0.21 -0.15
-0.28 -0.30	-0.08 -0.11	-0.11 -0.05	-0.05 -0.06	-0.34 -0.37
-0.05 -0.05	0.00 -0.00	-0.11 -0.02	-0.01 -0.03	-0.17 -0.20
-0.25 -0.27	-0.00 -0.00	-0.00 -0.00	-0.00 -0.00	-0.01 -0.00
-0.67 -0.82	-0.02 -0.01	-0.02 -0.00	-0.01 -0.01	-0.06 -0.03
-0.90 -1.13	-0.04 -0.03	-0.04 -0.02	-0.02 -0.02	-0.13 -0.09
-0.01 -0.47	-0.01 -0.02	-0.07 -0.02	-0.01 -0.00	-0.15 -0.04
-0.00 0.00	-0.38 -0.59	-0.00 -0.00	-0.00 -0.00	-0.02 -0.04
-0.02 -0.02	-0.83 -1.30	-0.03 -0.01	-0.02 -0.02	-0.11 -0.06
-0.03 -0.04	-0.78 -1.12	-0.05 -0.03	-0.02 -0.02	-0.18 -0.10
-0.02 -0.00	-0.75 -0.93	-0.07 -0.00	-0.01 -0.00	-0.16 -0.04
-0.01 -0.01	-0.01 -0.01	-0.06 -0.20	-0.02 -0.02	-0.07 -0.09
-0.02 -0.00	-0.02 -0.01	-0.17 -0.39	-0.03 -0.01	-0.12 -0.10
-0.01 -0.01	-0.01 -0.00	-0.26 -0.42	-0.03 -0.00	-0.15 -0.12
-0.01 -0.01	-0.00 -0.03	-0.44 -0.63	-0.02 -0.02	-0.13 -0.20
-0.01 -0.01	-0.01 -0.01	-0.01 -0.01	-0.36 -0.41	-0.03 -0.04
-0.01 -0.01	-0.01 -0.01	-0.02 -0.01	-0.34 -0.35	-0.04 -0.05
-0.01 -0.01	-0.01 -0.01	-0.02 -0.01	-0.55 -0.56	-0.05 -0.12
-0.02 -0.02	-0.01 -0.01	-0.05 -0.04	-0.68 -0.75	-0.12 -0.11
-0.00 -0.00	-0.00 -0.00	-0.00 -0.00	-0.00 -0.00	-0.02 -0.02
-0.00 -0.00	-0.00 -0.00	-0.00 -0.00	-0.00 -0.00	-0.00 -0.00
-0.00 -0.00	-0.00 -0.00	-0.00 -0.00	-0.00 -0.00	-0.00 -0.00
表6 - B 公定歩合2%ポイント引上げの直物為替レートへの影響

年	アメリカ	イギリス	フランス	ドイツ	イタリア	カナダ	日本	オーストラリア	韓国
アメリカ	1	-0.66	0.26	0.35	0.72	0.47	0.73	1.26	0.25
2	-1.04	0.68	0.62	1.65	0.68	0.51	1.48	0.11
3	-1.15	0.95	1.01	1.82	0.80	0.53	1.15	0.20
6	-1.21	1.52	0.96	1.94	1.05	0.47	0.76	0.25
イギリス	1	0.16	-1.20	0.05	0.03	-0.02	0.01	0.03	-0.00
2	0.20	-2.34	0.46	0.30	-0.01	0.00	0.04	-0.00
3	0.12	-2.29	0.74	0.39	0.02	0.00	0.02	0.01
6	0.34	-3.48	0.29	0.58	-0.03	-0.01	0.04	-0.03
フランス	1	0.20	-0.02	-1.17	0.00	-0.03	0.02	0.01	0.00
2	0.42	-0.06	-2.16	-0.07	-0.10	0.04	-0.07	-0.00
3	0.46	-0.07	-2.14	-0.17	-0.07	0.04	-0.20	-0.03
6	0.19	0.13	-1.30	0.13	0.04	-0.01	-0.13	-0.03
ドイツ	1	1.03	0.17	-0.30	-3.57	-0.10	0.03	0.07	-0.00
2	1.52	0.29	0.22	-5.52	-0.31	0.04	-0.16	-0.03
3	1.10	0.34	1.24	-4.78	-0.06	0.02	-0.21	-0.02
6	1.90	0.96	0.74	-7.65	-0.30	0.01	0.08	-0.04
イタリア	1	0.12	0.03	0.02	0.02	-1.18	0.00	0.00	0.00
2	0.19	0.03	0.16	0.14	-2.18	0.00	-0.01	-0.00
3	0.14	0.05	0.58	0.37	-2.96	-0.00	0.01	0.00
6	0.25	0.12	0.22	0.31	-3.59	0.01	0.17	0.00
カナダ	1	0.22	0.12	0.02	-0.01	-0.02	-2.04	0.04	0.00
2	0.24	0.26	0.01	0.01	-0.03	-2.39	0.04	-0.03
3	0.23	0.28	0.19	0.08	-0.00	-2.84	0.07	-0.01
6	0.18	0.68	0.05	0.12	-0.04	-2.89	0.13	-0.03
日本	1	0.49	-0.04	-0.20	-0.05	-0.17	0.03	-2.35	0.00
2	0.63	-0.07	-0.46	-0.24	-0.24	0.06	-2.54	-0.02
3	0.37	0.05	-0.43	-0.26	-0.12	0.00	-1.28	-0.02
6	-0.01	0.79	0.04	-0.20	0.04	-0.01	-0.36	0.03
オーストラリア	1	-0.01	0.01	0.01	0.01	0.01	-0.00	0.04	-0.46
2	-0.03	0.03	0.06	0.03	0.01	-0.01	0.06	-0.09
3	-0.05	0.03	0.10	0.05	0.01	-0.00	0.08	-0.08
6	-0.09	0.03	0.17	0.10	0.00	0.00	0.15	-0.76
韓国	1	-0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	-0.00	0.00	-0.00
2	-0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	-0.00	0.00	0.00
3	-0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	-0.00	0.00	0.00
6	0.00	-0.00	-0.00	0.00	-0.00	0.00	-0.00	0.00
外から伝播される国は縦に示されている。

アメリカにおいては前述のように固定相場制であろうと変動相場制であろうと金融引締政策による実質GNPへの影響はほぼ同様であったが、ドイツや日本においては金融引締政策は固定性よりも変動性の方が自国の経済へより大きな乗数をもっている。これは影響が伝播される国々の通貨との関係からマルクや円の増価がおきるためである。たとえば、第二年目にドイツでは実質GNPへの影響は変動性と固定性ではそれぞれ1.53%、1.00%低下する。日本の実質GNPは同様に0.39%、0.17%それぞれ低下する。この自国への効果の増大は為替レートの自己増幅（ボトリング・アップ bottling-up）効果とよばれている。このような自己増幅効果は、前述のアメリカやオーストラリア、韓国を例外として、ドイツや日本のみならずどこの国でも生じている。

自己增幅効果は国内の金融変動から海外の実質GNPを隔離する。国内の金融変動による効果はほとんど国内経済にだけに及ぶため外国経済への波及効果は自己增幅効果のために弱められるのは事実である。しかし、ドイツ、日本、イギリスおよび韓国以外の他の国々における国内の金融変動は外国に対して反対方向だけではなく時には（とくに3年後）同一方向に固定制よりも変動制の下の方が強められて伝播される。これは基本的には伝播する国が世界各国へ大きな影響をもっているときには自己增幅効果を通した自国のデフレ効果の深化が外国へ逆方向の影響を及ぼす傾向があるためである。

ドイツのロンバート・レートの引上げの他国への波及効果は国によっても年によってもちがってくる。たとえば、ドイツマルクが金融引締めを反映して他の国の通貨に対して増価するとき、イギリスポンドはほとんどの国に対して常に減価し、その結果一年目にイギリスの実質GNPを拡大させる効果をもたらしている。しかし、第二、第三年目には、イギリス経済もドイツ自体の自己増幅効果に起因するドイツの景気後退の深刻化が国際的に波及し、このデフレ効果から景気後退へ向かう。イギリスの実質GDPへの波及効果は固定性に比べて変動制では三年目に一層悪化が大きい。

しかし、これとは対照的に日本の実質GNPに及ぼすドイツの金融引締政策の効果は固定性よりも変動制の方が常にデフレの度合いが小さい。これは円レートの動きによるところが大きい。これは一年目の減価は日本の実質生産にとって需要の増加を助けることとなり二年目および三年目の増価は物価上昇を緩和することによって個人の消費の増加をもたらすことによって（6－B表と6－C表）。

これとは対照的にイタリアリラはドイツの金融引締政策やその結果生ずるマルクの増加に直面して、常にUSドルに対して増価する。一方、ドイツでの金融引締政策は他国と同様にイタリアの経常収支の赤字をひきおこし、それはイタリアリラを減価させる方向に働く。しかし、他方、このような経常収支の赤字は経常収支の累積赤字と政府部門の赤字の合計として定義されるイタリアの純金融資産を減少させ、これはイタリアリラを増価させる方向に働く。何故ならば、イタリアの純金融資産に対する需要を低下させることから、ネットでは資本流入をもたらすからである。さらに、金融引締政策によって生じたドイツ自身の経常収支の黒字は金融資産の純増をもたらし、それはまたイタリアへの資金の流入をひきおこす。これはドイツが金融資産の増加分の一部をイタリアに対する対外資産として持つからである。それ故こうした資本の純流入は経常収支の赤字を凌駕し、イタリアリラは増価する。

## (2) 固定為替相場制の下での不胎化政策の効果——ドイツと日本の比較——

金融政策が固定為替レート下では無効であるため、不胎化政策もまた無効であるとしばしば主張される。事実、世界経済モデルの乗数分析によればドイツの場合ハイパワードマネー残高の減少の実質GNPへのデフレ効果は長期的には消滅する傾向にある。しかしながら、胎化し
標準ケース

年	アメリカ	イギリス	フランス	ドイツ
固定制	変動制	固定制	変動制	固定制	変動制	固定制	変動制
アメリカ	1	-0.06	-0.09	-0.01	-0.02	-0.00	0.01	-0.00
2	-0.19	-0.27	-0.05	-0.03	-0.02	0.01	-0.01
3	-0.25	-0.36	-0.12	0.03	-0.05	0.05	0.02
6	-0.27	-0.39	-0.28	0.25	-0.04	0.14	-0.07
イギリス	1	-0.00	0.00	-0.02	-0.19	-0.00	0.01	-0.00
2	-0.01	0.00	-0.08	-0.91	-0.01	0.07	-0.00
3	-0.01	-0.01	-0.10	-1.36	-0.02	0.15	-0.01
6	0.02	0.04	-0.25	-2.45	-0.01	0.04	-0.03
フランス	1	0.00	0.01	-0.00	0.02	-0.04	-0.17	-0.00
2	-0.00	0.03	-0.02	0.07	-0.06	-0.47	-0.00
3	-0.00	0.05	-0.03	0.11	-0.06	-0.58	0.01
6	0.02	0.05	-0.05	0.11	-0.04	-0.37	0.03
ドイツ	1	-0.00	0.02	-0.01	0.12	-0.02	-0.01	-0.01
2	-0.02	0.04	-0.06	0.30	-0.06	0.06	-0.04
3	-0.06	0.01	-0.17	0.21	-0.10	0.20	-0.10
6	-0.08	-0.00	-0.35	0.45	-0.04	0.41	-0.30
イタリア	1	-0.00	0.00	-0.00	0.01	-0.00	0.01	-0.00
2	-0.01	0.00	-0.02	0.02	-0.02	0.03	-0.00
3	-0.03	-0.01	-0.06	-0.01	-0.04	0.08	-0.02
6	-0.08	-0.04	-0.20	-0.04	-0.04	0.12	-0.09
カナダ	1	-0.00	0.03	-0.00	0.04	-0.00	0.01	-0.00
2	-0.03	0.03	-0.02	0.12	-0.01	0.02	-0.00
3	-0.06	0.01	-0.05	0.13	-0.02	0.01	-0.01
6	-0.11	0.02	-0.12	0.30	-0.02	0.03	-0.03
日木	1	-0.00	0.02	-0.00	0.02	-0.00	-0.01	-0.00
2	-0.01	0.06	-0.02	0.07	-0.01	-0.04	-0.00
3	-0.02	0.06	-0.03	0.11	-0.01	-0.08	-0.01
6	-0.02	-0.04	-0.04	0.33	-0.01	0.01	0.01
オーストラ	1	-0.01	-0.03	-0.00	0.00	-0.00	0.00	-0.00
2	-0.00	-0.00	-0.01	-0.00	-0.00	0.00	-0.00
3	-0.01	-0.01	-0.02	-0.01	-0.00	0.01	-0.00
6	-0.03	-0.04	-0.06	-0.05	-0.01	0.02	-0.01
韓国	1	-0.00	-0.00	-0.00	-0.00	-0.00	-0.00	-0.00
2	-0.00	-0.00	-0.00	-0.00	-0.00	0.00	-0.00
3	-0.00	-0.00	-0.00	-0.00	-0.00	0.00	-0.00
6	-0.00	-0.00	-0.00	-0.00	-0.00	-0.00	-0.00
国内価格（アブソープション・デフレーター）への影響からの乖離

(单位：%)

イタリア	カナダ	日本	オーストラリア	韓国
固定制 変動制	固定制 変動制	固定制 変動制	固定制 変動制	固定制 変動制	固定制 変動制	固定制 変動制
-0.01	0.03	-0.02	0.12	-0.01	0.14	-0.00
-0.04	0.01	-0.09	0.08	-0.04	0.27	-0.02
-0.09	-0.01	-0.16	-0.00	-0.07	0.27	-0.05
-0.10	0.05	-0.27	-0.10	-0.05	0.03	-0.18
-0.01	0.00	-0.00	0.01	-0.00	0.01	-0.00
-0.03	-0.03	-0.01	0.00	-0.01	0.01	-0.01
-0.03	-0.05	-0.02	-0.02	-0.01	-0.00	-0.01
-0.03	-0.05	-0.01	-0.01	-0.00	0.03	-0.02
-0.01	0.02	-0.00	0.01	-0.00	0.01	-0.00
-0.02	0.05	-0.01	0.03	-0.01	0.02	-0.01
-0.03	0.08	-0.01	0.04	-0.01	0.01	-0.01
-0.04	0.05	-0.01	0.01	-0.01	-0.03	-0.02
-0.02	0.06	-0.00	0.02	-0.01	0.03	-0.00
-0.09	0.00	-0.03	0.01	-0.03	0.02	-0.02
-0.17	-0.09	-0.06	-0.03	-0.06	-0.05	-0.03
-0.15	-0.08	-0.07	-0.09	-0.03	0.09	-0.02
-0.06	-0.25	-0.00	0.00	-0.00	0.00	-0.01
-0.22	-0.72	-0.01	-0.00	-0.01	-0.00	-0.07
-0.39	-1.21	-0.03	-0.02	-0.02	-0.01	-0.19
-0.58	-1.84	-0.05	-0.04	-0.03	-0.07	-0.14
-0.00	0.01	-0.04	-0.45	-0.00	0.01	-0.00
-0.01	-0.01	-0.15	-0.94	-0.01	0.01	-0.02
-0.03	-0.03	-0.25	-1.33	-0.03	0.00	-0.02
-0.04	-0.04	-0.52	-1.83	-0.03	0.04	-0.01
-0.00	-0.01	-0.00	0.01	-0.13	-0.43	-0.00
-0.01	-0.01	-0.01	0.05	-0.17	-0.80	-0.01
-0.02	0.01	-0.02	0.04	-0.12	-0.73	-0.02
-0.01	0.01	-0.02	-0.02	0.14	0.03	-0.04
-0.00	-0.00	-0.00	-0.00	-0.00	0.00	-0.03
-0.01	-0.01	-0.01	-0.01	-0.01	0.01	-0.02
-0.02	-0.03	-0.02	-0.02	-0.01	0.02	-0.05
-0.00	-0.00	-0.00	-0.00	-0.00	-0.00	-0.00
-0.00	-0.00	-0.00	-0.00	-0.00	-0.00	-0.00
-0.00	-0.00	-0.00	-0.00	-0.00	-0.00	-0.00
-0.00	-0.00	-0.00	-0.00	-0.00
表 - 7 固定相場制の下での胎化政策と不胎化政策の比較

一ハイパワード・マネーの名目GNP1%分減少の影響一

(標準ケースからの乖離)

下 亻 ツ	日	本
1年月	2	3	6	1	2	3	6
実質GNP(%)
不 胎 化	-0.17	-0.55	-0.78	-0.38	-0.02	-0.06	-0.09	-0.18
胎 化	-0.15	-0.46	-0.59	-0.18	-0.02	-0.06	-0.09	-0.15
外 貨 準 備(1)
不 胎 化	2.85	1.53	1.85	2.29	403	182	224	424
胎 化	2.42	1.00	1.22	0.92	387	160	187	321
短期金利(%ポイント)
不 胎 化	0.75	0.70	0.65	0.61	0.30	0.36	0.36	0.33
胎 化	0.64	0.51	0.44	0.25	0.29	0.33	0.33	0.27

（注）(1) 乖離幅の単位はドイツ：10億マルク、日本100万USドルである。

た場合との差異でみると不胎化はデフレ効果を強める。このデフレ効果の強化は金利の上昇を通して機能する。それは不胎化政策が金融引締政策の下で生じた大量の外貨準備の増加に伴うハイパワードマネーの増加を相殺するからである。この結果ドイツの不胎化政策による持続的な高金利が不胎化しない場合に比べ総合収支の黒字を拡大し続け、ドイツの金融当局によって保有される外貨準備をますます多くさせることとなる（表-7参照）。

日本に関して行われた同様のシミュレーションでも同様な乗数がえられた。しかしながら、日本における不胎化政策ははじめの三年間に実質GNPや短期金利や外貨準備に考えられる程の違いを示さない（表-7）。日本において不胎化政策の効果がこのように相対的に弱いのは、ハイパワードマネー残高や自由準備の変化に対する市中金利の感応が相対的に小さいことに帰因するとみてよかろう。

要約すれば、固定相場制の下でさえも禁輸政策は国内債券と海外債券との間の代替が不完全であるが故に有効である。さらに、不胎化政策が金融施策の効果を強めることができるが、しかしそれは外貨準備高が累積しつづけるというコストを伴ったものである。

## 第4章 変動相場制の財政政策に関する伝播効果

## (1) 全般的考察

世界経済モデルの乗数分析によれば、固定相場制のもとでは拡張的財政政策の自国の実質GN Pに及ぼす影響は時間とともに減少する傾向がある。つまり、実質金利とインフレ率が高まり民間支出がクラウド・アウトされるのである。しかし変動相場制のもとでは、財政ショックの自国の実質GNPに及ぼす影響は、固定相場制の場合と比較して、どの国でもより大きく、長期にわたることが知られる。

このような自己増幅作用（bottling-up effect）は、変動為替レートが隔離効果を持つ可能性を示すものであろうか？いいかえれば、変動相場制のもとでは、外国の財政政策の影響は、固定相場制と比べて、国内経済に対してより強く、あるいはより弱く伝播されるのであろうか？はじめに、各国の財政ショックの影響につい
ての主要な観察事実をまとめておこう。表8-Aは、実質政府支出をGNPの1%だけ継続的に増加した場合の、自国および外国への影響を示す。前述のように、財政政策の変更を表側に示した国が行うと、その影響が表題に示した国にどのように伝わるかが、左から右に見られるように示してある。

第一に、アメリカの財政政策の変更の外国への影響は、固定相場制のもとよりも、変動相場制の方が一般に大きく伝播される。アメリカの財政ショックにより、その他諸国の実質GNPは、各年にわたりより強い影響を受けるのである。例外は、オーストラリアおよびフランスの2年目以降の影響である。相場制の相違により、実質GNPへのインパクトが異なる点は、とくに、ドイツ（2年目以降）、イギリス（3年目以降）、イタリア（3年目以降）において著しい。

第2に、ドイツの財政政策の変更の外国への影響は極めてまちまちである。ドイツの財政政策変更により、イタリア、カナダ、オーストラリア、韓国の実質GNPは、各年とも変動相場制のもとでより強い影響の伝播を受ける。対照的に、変動相場制のもとでその影響が弱まるのは、日本（2年目以降）、イギリス（はじめの2カ年）、フランス（各年）である。イギリスの財政政策変更の外国への影響が、相場制によりどう異なるかは、やはりまちまであり、ドイツの場合と極めて類似している。

第3に、日本の財政ショックの場合は、その他諸国が変動相場制のもとで受ける影響は、固定相場制と比較して、より弱いか同程度のものとなっている。

1つの極めて興味深い問題は、ある国の財政政策変更の他国への影響が、実質GNPでみて、伝播する方向が異なってくるのは、どういう要因によるものか、ということである。なぜ、変動為替レートのもとで、外国の財政ショックが、ある国に対しては時に増幅して伝播され、他の国に対しては、時に緩和して伝播されるのか？財政ショックの伝播効果を強めたり弱めたりする1つの重要な経路は、為替レートの変動を通じるものである。

## (2) アメリカの財政政策の影響

アメリカの財政政策が拡張的になると、他国の通貨は米ドルに対して減価する（例外は、フランス・フラン、オーストラリア・ドルの2年目以降、カナダ・ドルの5、6年目の増価であり、これが前述のように、フランス、オーストラリア、カナダの実質GNPへのインパクトが逆方向となることを説明している）。大部分の年における大部分の通貨の減価を反映して、米ドルの実効為替レートは、アメリカの拡張的財政ショックの後増価した状態を続ける。

アメリカ以外の通貨が減価するメカニズムは比較的明確である。アメリカの金利は各国の中で、財政拡張に対して最も好感的である（第1章参照）。実質政府支出（人件費を除く）を実質GNPの1％分継続的に増加させる場合、アメリカの短期金利は1年目1％ポイント以上、2年目、3年目には1.4～1.7％ポイント程度上昇する（表8-C）。その他諸国においては、各国のGNPの1％相当の同規模の財政ショックによる短期金利の上昇幅は2年目、3年目において0.2～0.5％ポイントにとどまる（これは固定相場制のもとでより明確である）。一般に、アメリカにおける財政ショックは高金利を引き起し、それはその他諸国からの純資本流入を生み出す。それによるその他諸国の資本収支赤字は、同じアメリカの財政刺激に起因するその他諸国の経常収支黒字を上回る水準となる。その結果、アメリカ以外のすべての国において通貨は減価し、実質純輸出は拡大することになる。アメリカ向けの日本の財輸出は2年目、3年目には5.5～6.5％増加し、ドイツの財輸出は5.3～5.4％増加し、イギリスの財輸出は4.3～4.7％増加する。

アメリカの財政政策変更の影響は、多くの国に対し変動相場制のもとでより強く伝播されるのに対し、アメリカ自身の実質GNPへの影響は相場制いかんによりあまり変わらない。いい
年	アメリカ	イギリス	フランス	ドイツ
固定制	変動制	固定制	変動制	固定制	変動制	固定制	変動制
アメリカ	1	2.02	2.01	0.08	0.11	0.05	0.05	0.09	0.17
2	2.01	2.03	0.53	0.56	0.26	0.17	0.36	0.59
3	1.81	1.84	0.76	1.01	0.36	0.03	0.54	0.98
6	1.33	1.13	0.99	2.59	0.43	-0.16	0.81	1.79
イギリス	1	0.05	0.05	1.39	1.68	0.16	0.14	0.19	0.15
2	0.07	0.10	1.02	1.96	0.28	0.14	0.34	0.30
3	0.05	0.07	0.79	1.43	0.23	-0.04	0.32	0.26
6	0.09	0.06	1.09	2.63	0.38	0.09	0.48	0.25
フランス	1	0.01	0.01	0.03	0.03	1.01	1.03	0.06	0.04
2	0.02	0.01	0.12	0.05	1.17	1.36	0.16	0.07
3	0.02	0.00	0.15	0.01	1.17	1.56	0.20	0.05
6	-0.00	0.06	0.15	0.10	1.11	1.50	0.19	-0.03
ドイツ	1	0.05	0.05	0.20	0.16	0.23	0.22	1.44	1.56
2	0.06	0.07	0.46	0.39	0.36	0.13	1.64	2.09
3	0.05	0.04	0.36	0.42	0.29	-0.09	1.31	2.06
6	0.02	-0.08	0.30	0.45	0.19	0.08	0.88	2.39
イタリア	1	0.02	0.01	0.05	0.04	0.11	0.08	0.10	0.07
2	0.02	0.02	0.16	0.13	0.19	0.07	0.19	0.12
3	0.02	0.02	0.17	0.14	0.20	0.02	0.24	0.13
6	-0.02	-0.05	0.13	0.11	0.13	-0.00	0.14	-0.01
カナダ	1	0.04	0.05	0.02	0.03	0.01	0.01	0.01	0.01
2	0.16	0.16	0.11	0.12	0.06	0.04	0.06	0.07
3	0.12	0.12	0.15	0.15	0.08	0.01	0.09	0.10
6	-0.02	-0.03	0.10	0.22	0.04	-0.01	0.08	0.12
日本	1	0.03	0.03	0.03	0.04	0.03	0.03	0.04	0.02
2	0.05	0.05	0.10	0.13	0.07	0.05	0.08	0.03
3	0.05	0.06	0.10	0.15	0.09	0.03	0.11	0.03
6	0.02	0.10	0.12	0.22	0.10	0.01	0.16	0.13
オーストラリア	1	0.01	0.01	0.01	0.01	0.01	0.00	0.01	0.01
2	0.01	0.02	0.05	0.04	0.02	0.01	0.03	0.02
3	0.01	0.01	0.05	0.04	0.03	0.00	0.03	0.03
6	0.01	0.00	0.08	0.08	0.04	0.00	0.05	0.04
韓国	1	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
2	0.00	0.01	0.01	0.01	0.00	0.00	0.00	0.01
3	0.01	0.01	0.01	0.01	0.01	0.00	0.01	0.01
6	0.00	-0.00	0.01	0.02	0.01	-0.01	0.01	0.02
イタリア	カナダ	日本	オーストラリア	韓国
固定制	変動制	固定制	変動制	固定制	変動制	固定制	変動制	固定制	変動制
0.05	0.06	0.41	0.54	0.14	0.17	0.02	0.04	0.67	0.51
0.25	0.27	1.24	1.62	0.51	0.55	0.13	0.02	2.17	2.16
0.34	0.45	0.90	0.97	0.79	0.88	0.11	-0.08	2.95	3.06
0.35	0.61	-0.29	-0.41	1.31	1.56	-0.12	-0.50	3.22	3.52
0.17	0.17	0.09	0.09	0.07	0.06	0.06	0.06	0.26	0.25
0.28	0.35	0.18	0.22	0.13	0.12	0.09	0.10	0.45	0.57
0.23	0.35	0.10	0.16	0.16	0.17	0.06	0.08	0.47	0.60
0.23	0.45	0.10	0.10	0.32	0.30	0.08	0.09	0.71	0.96
0.06	0.05	0.01	0.01	0.01	0.01	0.01	0.01	0.04	0.04
0.14	0.09	0.04	0.04	0.04	0.02	0.02	0.02	0.13	0.08
0.17	0.08	0.05	0.02	0.06	-0.00	0.03	0.01	0.18	0.08
0.13	0.10	0.01	0.05	0.11	0.02	0.02	0.02	0.21	0.11
0.29	0.31	0.07	0.08	0.08	0.07	0.05	0.05	0.32	0.32
0.43	0.48	0.16	0.20	0.17	0.13	0.09	0.10	0.53	0.56
0.36	0.48	0.11	0.15	0.20	0.16	0.07	0.08	0.56	0.64
0.14	0.20	-0.02	-0.03	0.24	0.13	0.03	0.04	0.38	0.40
1.29	1.31	0.02	0.02	0.02	0.02	0.02	0.02	0.08	0.07
1.36	1.51	0.05	0.05	0.05	0.04	0.04	0.03	0.18	0.17
1.15	1.30	0.06	0.06	0.07	0.08	0.04	0.04	0.23	0.22
0.23	0.52	-0.02	-0.05	0.10	0.07	0.01	0.00	0.17	0.13
0.01	0.01	1.98	1.97	0.02	0.02	0.01	0.01	0.07	0.07
0.05	0.06	2.30	2.25	0.08	0.07	0.05	0.04	0.33	0.35
0.07	0.08	1.71	1.65	0.12	0.11	0.04	0.03	0.43	0.45
0.02	0.04	1.17	1.24	0.13	0.12	-0.00	-0.02	0.27	0.28
0.03	0.04	0.05	0.05	1.02	1.11	0.09	0.09	0.34	0.36
0.07	0.08	0.11	0.11	1.37	1.62	0.14	0.13	0.66	0.69
0.08	0.07	0.10	0.08	1.53	1.84	0.14	0.10	0.84	0.85
0.06	0.08	-0.00	0.05	1.63	1.98	0.09	0.09	0.76	0.76
0.01	0.01	0.01	0.01	0.02	0.02	1.14	1.14	0.04	0.04
0.03	0.03	0.03	0.03	0.05	0.03	1.14	1.18	0.13	0.13
0.03	0.03	0.03	0.03	0.06	0.04	1.08	1.12	0.14	0.14
0.03	0.04	0.01	0.01	0.10	0.07	1.12	1.28	0.21	0.20
0.00	0.00	0.00	0.00	0.01	0.01	0.01	0.01	0.99	0.99
0.00	0.00	0.01	0.01	0.02	0.02	0.01	0.01	1.13	1.13
0.01	0.01	0.01	0.01	0.03	0.02	0.01	0.01	1.07	1.07
0.01	0.01	0.00	-0.00	0.05	0.03	0.01	0.01	0.61	0.62
表8 - B 実質GNPの1％分の実質政府支出の継続的増加の直物為替レートに及ぼす影響 (標準解からの乖離、%)

年	アメリカ	イギリス	フランス	イッ	イタリア	カナダ	日	木	オーストラリア
アメリカ	1	-0.59	0.32	0.02	0.89	0.11	1.43	0.65	0.09
2	-0.71	0.11	-1.39	2.25	0.05	1.43	0.95	-1.15
3	-0.29	0.33	-3.92	2.67	0.17	0.45	0.78	-2.09
6	-1.11	6.28	-4.70	3.13	0.86	-1.03	1.12	-4.19
イギリス	1	-0.03	1.48	-0.34	-0.38	-0.05	0.04	-0.17	0.02
2	0.39	3.11	-2.17	1.46	-0.21	0.09	-0.40	-0.03
3	0.59	3.35	-3.07	-1.67	-0.18	0.04	0.59	-0.13
6	0.33	7.26	-3.05	-2.70	0.09	-0.03	-0.84	-0.17
フランス	1	-0.03	0.01	0.39	-0.11	-0.02	0.01	-0.03	0.00
2	-0.30	-0.02	2.45	-0.39	0.05	0.01	-0.07	-0.00
3	-0.62	-0.01	4.01	-0.23	0.18	-0.01	0.01	-0.01
6	-0.52	-0.00	3.37	-0.39	0.08	0.01	0.29	-0.00
ドイツ	1	-0.10	-0.13	-0.57	0.94	-0.11	0.03	-0.23	0.01
2	-0.43	-0.49	-2.94	4.12	-0.05	0.09	-0.49	-0.04
3	-0.52	0.56	-4.09	5.33	0.09	0.02	0.55	-0.11
6	-1.41	0.17	-1.77	6.70	0.35	-0.04	-0.42	-0.05
イタリア	1	-0.05	0.03	-0.23	-0.21	1.40	0.02	-0.04	0.00
2	0.22	-0.16	-1.03	-0.67	1.56	0.03	-0.10	-0.01
3	0.42	-0.26	-1.59	-0.90	1.55	0.02	-0.25	-0.04
6	0.12	0.02	-0.71	-0.69	2.39	-0.03	-0.41	-0.04
カナダ	1	0.01	0.05	-0.01	-0.00	-0.00	-0.11	-0.02	0.02
2	0.12	-0.01	-0.24	0.04	-0.05	-0.37	-0.08	-0.05
3	0.22	-0.07	-0.78	-0.05	-0.07	-0.18	-0.16	-0.17
6	-0.02	0.44	-0.48	-0.08	0.08	0.65	-0.20	-0.25
日本	1	-0.29	0.12	0.04	-0.03	0.08	0.01	1.45	0.00
2	-0.62	0.26	0.03	-0.03	0.22	-0.00	3.21	0.00
3	-0.58	0.30	-0.05	0.05	0.21	0.00	2.97	-0.02
6	-0.17	0.32	-0.57	-0.05	0.02	-0.00	1.29	-0.05
オーストラリア	1	0.02	-0.00	-0.01	-0.01	-0.00	0.01	-0.05	0.02
2	0.09	-0.06	-0.12	-0.09	-0.03	0.02	-0.18	0.30
3	0.15	-0.09	-0.29	-0.14	-0.04	0.01	-0.23	0.34
6	0.15	-0.02	-0.29	-0.17	0.00	-0.01	-0.28	1.69
韓国	1	0.01	-0.00	-0.01	-0.00	-0.00	0.00	-0.04	0.00
2	0.03	0.01	-0.04	-0.02	-0.01	0.01	-0.10	-0.00
3	0.05	-0.02	-0.09	0.03	-0.02	0.00	-0.13	-0.01
6	0.06	0.01	-0.13	-0.04	-0.00	-0.01	0.13	-0.01