科爾伯格 - 克拉維斯 - 羅伯茨

科爾伯格 - 克拉維斯 - 羅伯茨（Kohlberg Kravis Roberts & Co., 通常簡稱為 KKR，，）是一家總部位於美國紐約的私人股權投資公司，其資助並管理著眾多的投資基金，並主要專注於成熟企業的槓桿收購。成立至今，公司已先後完成超過 4000 億美元的私人股權交易並且成為了槓桿收購領域內的先鋒和翹楚。

公司於 1976 年由小杰羅米・科爾伯格及他的門徒，亨利・克拉維斯與喬治・R・羅伯茨表兄弟所建立，三人之前均在貝爾斯登共事，在那裡他們都完成過最早的槓桿收購交易。自從創立以來，KKR 已經完成眾多具里程碑意義的重大收購交易，包括著名的 1989 年對 RJR 納貝斯克的槓桿收購，這在當時成為了史上最大的收購案。此外，2007 年對於 TXU 能源的收購，也使其成為迄今為止的最大收購個案。1977 年以來，KKR 共完成對超過 160 家公司的投資，並且在除了 1982 年和 1990 年以外的每一年保證至少有一次投資。

除位於紐約的總部之外，KKR 還在美國、歐洲以及亞洲開設 13 家辦事處。2009 年 10 月，KKR 借殼控股附屬公司 KKR & Co. 上市，KKR & Co. 持有公司 30% 的股份，餘下部分則由公司的合夥人持有。

公司概況

KKR 現時由合夥人亨利・克拉維斯和喬治・R・羅伯茨共同運營，並且管理著一個包括 140 名投資專家在內的 400 人工作團隊，公司則根據不同行業組建業務部門。 KKR 總部座落於紐約西 57 街 9 號的 Solow 大樓，並且在門洛帕克、舊金山、休斯敦、華盛頓、倫敦、巴黎、香港、東京、北京、孟買、迪拜、首爾和悉尼擁有辦事處。

KKR 的主要投資領域是槓桿收購和成長資本（包括對於上市公司公共股權的私人投資 “PIPE”）。公司專長於特定行業分支的私人股權投資，因此公司也被劃分成 9 個不同的專業投資部門，他們分別是：

化工
消費品
能源與自然資源
金融服務
醫療衛生
工業製造
媒體與通訊
零售
科技

KKR 要求每個行業部門裡的專業人員都必須是精通相關領域的專家。

投資基金與其它附屬機構

2.1 私募股權基金

一直以來，KKR 的業務都倚賴於私募股權基金，基金池裡的承諾資本籌集自各種型別的機構投資者（例如：養老基金、保險公司、投資銀行、商業銀行、捐贈基金、基金中的基金（FoF）、高資產淨值人士、主權財富基金等）。截至 2008 年底，KKR 已在美國、歐洲以及亞洲完成了大約 14 家傳統型投資基金的資金募集，其涉及的總承諾資本達到了約 580 億美元：

基金名稱

成就年份

承諾資本（百萬元）

KKR 基金 1976

1977 年

$31

KKR 基金 1980

1980 年

$357

KKR 基金 1982

1982 年

$328

KKR 基金 1984

1984 年

$1,000

KKR 基金 1986

1986 年

$672

KKR 基金 1987

1987 年

$6,130

KKR 基金 1993

1993 年

$1,946

KKR 基金 1996

1997 年

$6,012

KKR 歐洲基金

1999 年

$3,085

KKR 千禧年基金

2002 年

$6,000

KKR 歐洲基金 II

2005 年

€4,500

KKR 基金 2006

2006 年

$17,642

KKR 亞洲基金

2007 年

$4,000

KKR 歐洲基金 III

2008 年

€6,000

來源：Preqin，美國證券交易委員會備案資料

2.2 KKR 金融

KKR 金融（，以下簡稱 KFN）是一家不動產投資信託（REIT）和專業金融公司，其投資的範圍包括住宅與商業住房抵押貸款、抵押貸款擔保證券、公司債券、資產擔保證券以及股權證券。公司成立於 2004 年，以私募形式籌得 7 億 9 千 5 百萬美元資金，並且在 2005 年 6 月的首次公開募股中又融資 8 億 4 千 9 百萬美元，遠遠超出了原先 6 億美元的目標。KKR 最初考慮將 KFN 構建成一家像阿波羅管理旗下的阿波羅投資公司那樣的商業發展公司，但最終還是選擇不動產投資信託的形式，來給原本就具有優勢的不動產投資信託評估領域注入更多資本。

KFN 曾經是次貸危機最早的犧牲品，因此在 2007 年 9 月，亨利・克拉維斯和喬治・羅伯茨向其注資了 2 億 7 千萬美元。2008 年 2 月 20 日，KFN 再一次被迫推遲兌付數十億美元的商業票據並且開始了新一輪和債權人的會談。同年 4 月，KFN 向一間投資公司出售了旗下的一家房地產子公司的控股權，用來籌集現金並且履行與某些擔保商業票據持票人之間的協定，而這些票據則是由兩家資產擔保實體所發行的。交易完成之後，KFN 就從一家不動產投資信託轉變成了一家有限責任公司。如今，KKR 金融成為了一種債務投資工具並且不參與 KKR 私人股權交易的投資。

2.3 KKR 私人股權投資者

KKR 私人股權投資者（，以下簡稱 KPE）是一家公共交易私人股權基金，其以基金中的基金形式參與 KKR 私募股權基金的投資。除此以外，KPE 還會以聯合投資者的身份參與交易。公司成立於 2006 年，是年 5 月，KKR 在阿姆斯特丹的泛歐交易所對 KPE 進行了首次公開募股並籌得 50 億美元資金，同時使其成為了一個上市的全新固定投資工具。KKR 也藉此募集到了超過三倍於預計的資金數額，因為許多 KPE 的投資者都是尋找私人股權投資機會但又無法對私募股權基金給予長期承諾的對沖基金。由於這些年持續不斷的私人股權投資熱潮，對於眾多投資者來說，投資於 KKR 基金無疑是很具有吸引力的。

然而 KPE 的首日表現卻是毫無生機，以 1.7% 的跌幅以及極其有限的交易量慘淡收場。原本少數其它私人股權投資公司和對沖基金準備緊跟 KKR 的步伐，提出各自的上市計劃，但 KPE 首發之後的疲軟表現不得不使這些計劃暫時擱置。其股價從首日€25 / 股的發行價一路下滑至 2007 年底的€18.16 / 股（跌幅 27%），而 2008 年第一季度更是創出了€11.45 / 股的新低（跌幅 54.2%）。

KPE 於 2008 年 5 月披露，其已經完成了大約 3 億美元的私人股權二級市場交易，其中包括出售某些 KKR 管理的基金中選擇出來的有限合夥股權以及未履行承諾資本，用來加強資金的流動性並償還借款。

公司歷史

3.1 成立及早期歷史

上世紀六、七十年代在貝爾斯登掌管企業金融部門的傑羅米・科爾伯格，同之後成為他門徒的亨利・克拉維斯與喬治・羅伯茨一起，完成了一系列從 1964-65 年開始的，被他們稱之為 “鞋帶” 的投資。他們將目標投向了家族式生意，由於這類企業大部分是二戰以後興起的，到二十世紀六、七十年代的時候正面臨著繼承人問題。由於規模過小無法上市，且公司創始人又不願將其出售給自己的競爭對手，許多這類公司缺乏一個可行或吸引人的創始人退出機制，因此也使得出售給財務買家的方案變得誘人。

1964 年對於奧爾金殺蟲公司的收購是他們第一樁重大的槓桿收購交易。 緊接著的幾年，三位貝爾斯登的銀行家又完成了一系列收購個案，諸如斯特恩金屬（Stern Metals，1965 年）、Incom（洛克伍德國際 Rockwood International 的一個部門，1971 年）、科布勒斯工業（Cobblers Industries，1971 年）和波倫－克雷（Boren Clay，1973 年）等。同時透過湯普森線纜（Thompson Wire）、老鷹汽車（Eagle Motors）和巴羅斯（Barrows）等企業在斯特恩金屬的投資間接地擁有了上述公司。儘管他們三人有著無數極其成功的投資案例，但在科布勒斯身上投下的 2 千 7 百萬美元巨資卻最終因為公司倒閉而打了水漂。

1976 年，緊張的氣氛開始在貝爾斯登和科爾伯格、克拉維斯與羅伯茨之間瀰漫，並直接導致了三者的出走和科爾伯格－克拉維斯－羅伯茨（KKR）的成立。最值得注意的是，貝爾斯登高管塞・劉易斯卻一再駁回了在公司內部成立一個專用投資基金的建議，並且他本人花在外部事務的時間也大大超過了規定。

全新的 KKR 在 1977 年完成了它的首筆收購，物件則是製造企業 A.J. 工業（A.J. Industries）。KKR 的資本募集主要侷限於一小部分投資者，這其中就包括希爾曼（Hillman）家族和第一芝加哥銀行。1978 年，隨著 ERISA 法規的修改，新生的 KKR 得以在其第一支機構投資者基金中成功募得超過 3 千萬美元的承諾資本。 1981 年，KKR 顯著地擴大了它的投資者隊伍，特別是當俄勒岡州財政部公共養老基金在 KKR 對於零售商弗雷德－邁爾的收購中參與投資以後。而在此後超過 25 年的時間裡，俄勒岡州政府更一直是 KKR 基金中保持活躍的投資者。

1979 年，KKR 對上市公司霍代勒工業（Houdaille Industries）的私人股權收購標誌著它 1970 年代演出的一個完美謝幕，因為這在當時是史上最大的私募股權基金對上市公司的收購。1980 年代初期，KKR 成為了具統治地位的幾個槓桿收購實踐者之一，並且也在此後被證明為 1980 年代最多產的一傢俬人股權投資公司。公司在 1980 年代收購潮中最引人關注的收購案例包括如下：

投資專案

年份

公司介紹

參考

馬龍與海德（Malone & Hyde）

1984 年

與公司主席約瑟夫・R・海德三世（Joseph R. Hyde III）共同完成的對這家食品分銷商及超市運營商的收購交易，成為了 KKR 第一起對上市公司的善意要約收購。

沃美科企業

1984 年

對於這家聚焦於電視、電影院與觀光業的休閒娛樂公司的收購，是 KKR 完成的第一筆 10 億美元級別的交易。這筆交易包括了價格為 8 億 4 千 2 百萬美元的 100% 已發行股票和假設的 1 億 7 千萬美元的已發行公司債券。

貝特里斯公司

1985 年

KKR 出資 61 億美元完成了對貝特里斯（Beatrice）的管理層收購，這家公司掌管著包括新秀麗和純果樂在內的諸多知名消費品牌。而截至交易完成的 1985 年，這都是當時最大的一筆收購。

賽夫威

1986 年

KKR 對於賽夫威（Safeway）55 億美元的友好收購是為了幫助其管理層避免來自達特藥房的赫爾伯特與羅伯特・哈夫特的敵對態度。賽夫威則於 1990 年再度上市。

吉姆－瓦爾特公司 （後來的瓦爾特工業）

1987 年

KKR 在 1988 年初以 33 億美元的價格收購了這家公司，但很快便面臨了一些相關麻煩。其中最主要的便是吉姆－瓦爾特公司（Jim Walter Corp.）的一家名為 Celotex 的子公司，它當時正捲入一起數額巨大的石棉法律訴訟，而法庭又判決其所承擔的賠償責任由其母公司來履行。到 1989 年，KKR 為收購吉姆－瓦爾特公司專門成立的控股公司依據美國《破產法》第 11 章提出破產保護申請。

3.2 門口的野蠻人：KKR 槓桿收購 RJR 納貝斯克

3.3 1990 年代早期：RJR 納貝斯克的後果

3.4 1990 年代早期：投資

3.5 1996 年–1999 年

1990 年代中期，隨著債券市場環境的改善，KKR 也得以從對 RJR 納貝斯克的收購中重新振作，繼續前行。1996 年，KKR 完成了一大筆創紀錄的私募股權基金的資金募集，也就是當年籌得 60 億美元的 KKR 1996 基金。然而，KKR 仍然被投資 RJR 的表現所拖累，並不斷地在媒體釋出相關的負面公告。此時，KKR 的投資者們要求其降低徵收的管理費用，並且在基金總利潤的基礎上計算各自的附帶權益（例如，從成功交易的利潤中抵扣失敗交易的損失）。

KKR 的收購行為在 1990 年代下半葉有了明顯的加速態勢，這其中包括了一系列知名的投資專案，諸如斯伯丁控股公司（Spalding Holdings Corporation）與 Evenflo（1996 年）、Newsquest（1996 年）、兒童護理學習中心（1997 年）、安弗諾爾公司（1997 年）、蘭達爾食品超市（1997 年）、博伊茲收藏品（The Boyds Collection，1998 年）、MedCath 公司（1998 年）、威利斯集團控股（1998 年）、史密斯集團（1999 年）以及利多富電腦公司（1999 年）。

KKR 在 1990 年代的最大一筆投資，卻很不幸地同時成為了其最大敗筆之一。1998 年 1 月，KKR 聯手希克斯－繆斯－塔特－福斯特（Hicks, Muse, Tate & Furst）完成了對於富豪院線 15 億美元的收購案。兩家公司原先打算將其與各自旗下的另兩家院線進行整合，分別是 KKR 於 1997 年以 7 億零 6 百萬美元收購的第三幕院線（Act III Cinemas），以及希克斯－繆斯－塔特－福斯特答應於 1997 年 11 月以 8 億 4 千萬美元收購的聯藝院線（United Artists Theaters）。對於富豪的收購案被公佈後不久，本來與聯藝的交易宣告流產，並最終破壞了原本希望透過組建更大聯合公司來降低成本的計劃。但僅僅兩年過後，富豪就面臨了非常嚴重的財務危機，並不得不提交破產保護申請，公司亦最終被私人投資者菲利普・安舒茨所接收。

3.6 2000 年–2005 年

3.7 2005 年以來及收購潮

3.8 2010-2020

2015 年 9 月 9 日，紐約私募股權公司 KKR & Co. 宣佈收購總部位於倫敦的 Marshall Wace LLP 24.9% 的股權。。
2016 年，KKR 購買了兩家西班牙連鎖店，即北加利福尼亞州的 Mi Pueblo 和加利福尼亞州的安大略省的 Cardenas。
2016 年 9 月 1 日，KKR 宣佈已收購美國軟體公司 Epicor Software Corporation。
2016 年 10 月，KKR 向 OVH 投資了 2.5 億美元，用於進一步的國際擴張。該輪融資對 OVH 的估值超過 10 億美元，使其成為獨角獸。
2016 年 12 月，Lonza Group 宣佈將以 55 億美元的價格從 Kohlberg Kravis Roberts 手中收購 Capsugel。
2017 年年 7 月，KKR 以 28 億美元收購了 WebMD Health Corp。
2017 年 7 月 6 日，KKR 宣佈將合併北加州 Mi Pueblo 和安大略省的 Cardenas Market。
2017 年 8 月以，14 億美元收購 PharMerica。
2018 年 7 月中，KKR 收購了 RBMedia，這是最大的有聲讀物的獨立發行商和發行商之一。
2019 年 2 月，KKR 收購了德國媒體公司 Tele München Gruppe。
2019 年 2 月，KKR 收購了德國電影發行商 Universum Film GmbH。
2019 年 7 月，KKR 收購了加拿大軟體公司 Corel。
2019 年 8 月，KKR 以 22 億美元的價格收購了 Campbell Soup Company 澳大利亞小吃業務 Arnott's。
2020 年 5 月，KKR 宣佈將投資印度數字公司 Jio Platforms。
2020 年 11 月，KKR 與樂天合作收購了沃爾瑪旗下日本全國零售連鎖店 Seiyu 的 85％股份。