風險投資

風險投資（venture capital，縮寫為 VC）簡稱創投，又譯稱為創業投資，可以是私募股權形式，由公司或基金提供給被認為具有高增長潛力或已經表現出高增長的早期新創公司（股票尚未公開發行或上市櫃）。風險資本投資可發生在最初的 “種子資金”。風險資本家投資是為了透過最終的 “退出” 事件 (出售股權) 回收資金，例如公司在首次公開募股（IPO）中向公眾出售股票或進行併購（也稱為作為公司的 “貿易銷售”）。風險投資公司或基金投資於這些早期階段的公司，以換取他們投資公司的股權。風險投資家承擔風險，投資高風險的初創公司，希望他們有些公司能夠成功。風險投資不僅提供資金支援，也為創業公司帶來關鍵的市場洞察、行業聯絡以及經營策略的指導，這些對於幫助創業公司穩健成長至關重要。這種投資模式對於那些有潛力改變市場或創造新市場的創新型企業尤為重要。

風險投資是一種向創業初期的企業投資並獲得其股份的投資方式。這種投資通常由創投公司來執行，這些公司是由一群具有科技及財務相關知識與經驗的專業人士組成，透過直接投資未上市企業的股權來提供資金。創投公司主要不是為了經營被投資公司，而是透過提供資金和專業知識來協助被投資公司快速成長，獲得更大的利潤並最終達到股票公開發行上市的目的。由於這涉及長期的投資並承擔高風險，因此風險投資被視為一種追求高報酬的事業。除了天使投資、股權眾籌和其他種子融資選擇外，風險投資對於歷史較短、規模較小且無法在公開市場籌集資金，也無法達到獲得銀行資金資格的新公司特別有吸引力。作為交換，承擔高風險投資於小型和早期公司的風險投資家通常會獲得對公司決策的重要控制權，以及公司所有權的相當大部分（及其帶來的價值）。如 Uber、Airbnb、Flipkart、美團、小米和滴滴出行等初創公司，都是受到風險投資家高度重視的案例。風險投資家為這些早期公司提供的不僅是資金，他們還經常就公司經營模式和行銷策略向經營層提供建議，從而影響公司的發展方向。

歷史

除了少數例外，20 世紀上半葉的風險投資私募股權主要是富裕個人和家族的領域。Wallenbergs、Vanderbilts、Whitneys、Rockefellers 和 Warburgs 是當時的著名投資者。1938 年，勞倫斯・洛克菲勒（Laurance S. Rockefeller）為東方航空公司（Eastern Air Lines）和道格拉斯飛機公司（Douglas Aircraft）的建立提供資金支援，洛克菲勒家族在各種公司中擁有大量資產。Eric M. Warburg 於 1938 年創立了 E.M. Warburg＆Co.，最終成為 Warburg Pincus，投資於槓桿收購和風險投資。Wallenberg 家族於 1916 年在瑞典創立了 Investor AB，並在 20 世紀上半葉成為 ABB、阿特拉斯・科普柯、愛立信等瑞典公司的早期投資者。

喬治・多利奧（Georges Doriot），被譽為 “風險資本之父”（也是哈佛商學院前助理院長），於 1957 年創立了 INSEAD 研究生商學院。與 Ralph Flanders 和 Karl Compton（麻省理工學院前總裁）一起，Doriot 於 1946 年創立了 ARDC，鼓勵私營部門投資於二次世界大戰後返回計程車兵經營的企業。ARDC 成為第一家從富裕家庭以外的其他來源籌集資金的私募股權投資公司，儘管它也有多項值得注意的投資成功。ARDC 最為人所知的投資之一是 1968 年數字裝置公司（DEC）的首次公開募股後，其 1957 年對 DEC 的 70,000 美元投資增值超過 3.55 億美元（回報超過 1200 倍，年化收益率 101%）。ARDC 的前員工繼續創立了多家知名的風險投資公司，包括 Greylock Partners（由 Charlie Waite 和 Bill Elfers 於 1965 年創立）和 Flagan Ventures 的前身－荷蘭風險投資公司（由 James Morgan 於 1982 年創立）。ARDC 繼續投資，直到 1971 年 Doriot 退休。1972 年，在投資 150 多家公司後，Doriot 將 ARDC 與 Textron 合併。約翰・海伊・惠特尼（John Hay Whitney，1904-1982）和他的合夥人 Benno Schmidt（1913-1999）於 1946 年創立了 J.H. 惠特尼公司。自 1930 年代以來，惠特尼一直在進行投資，於 1933 年創立了先鋒影業，並與他的堂兄康尼利厄斯・範德比爾特・惠特尼一起收購了 Technicolor 公司 15% 的股權。佛羅裡達食品公司成為惠特尼最著名的投資之一，該公司開發了一種創新方法為美國士兵提供營養，後來被稱為 Minute Maid 橙汁，並於 1960 年出售給可口可樂公司。惠特尼公司繼續對槓桿收購交易進行投資，並於 2005 年為其第六家機構私募股權基金籌集了 7.5 億美元。

這些早期的風險投資和私募股權活動為當今的風險資本生態系統奠定了基礎，其中包括了對於創新企業的支援，並對全球經濟的發展產生了深遠的影響。從這些家族和個人手中起步的風險投資，不僅為創業公司提供了必要的資金支援，也為他們帶來了業務經營和市場策略方面的專業指導。這些早期的投資行為對於推動技術創新和新興產業的發展起到了關鍵作用，並為後來風險投資領域的擴充套件和成熟奠定了基礎。

早期的風險投資和矽谷的增長

位於加利福尼亞州門洛帕克的 Sand Hill 路的高速公路出口，許多灣區風險投資公司都在這裡。邁向專業管理風險投資行業的第一步是通過了 1958 年的小企業投資法案。1958 年法案正式允許美國小企業管理局（SBA）授權私營 “小企業投資公司”（SBICs）幫助美國小企業的融資和管理。在 20 世紀 50 年代，將風險投資協議放在一起可能需要兩三個其他組織的幫助才能完成交易。這是一項業務增長非常迅速，隨著業務的增長，交易呈指數增長。在 20 世紀 60 年代和 70 年代，風險投資公司將其投資活動主要集中在創業和擴張公司上。這些公司往往利用電子，醫療或資料處理技術方面的突破。因此，風險投資幾乎成為技術融資的代名詞。早期的西海岸風險投資公司是 Draper and Johnson 投資公司，由 William Henry Draper III 和 Franklin P. Johnson，Jr。於 1962 年成立。1965 年，Sutter Hill Ventures 收購了 Draper 和 Johnson 的投資組合作為創始行動。 Bill Draper 和 Paul Wythes 是創始人，Pitch Johnson 當時組建了資產管理公司。

人們普遍注意到，第一家由風險投資支援的初創公司是飛兆半導體公司（Fairchild Semiconductor）（該公司生產出第一個商用實用積體電路），由 1959 年由 Venrock Associates 公司資助。Venrock 由 John D. Rockefeller 的六個孩子中的第四個 Laurance S. Rockefeller 成立於 1969 年，旨在讓其他洛克菲勒兒童接觸風險資本投資。

也是在 20 世紀 60 年代，出現了今天仍在使用的普通私募股權基金。私募股權公司組織有限合夥企業以進行投資，其中投資專業人士擔任普通合夥人，而投資者則是被動有限合夥人，投資資本。目前仍在使用的薪酬結構也出現在有限合夥人處，支付年度管理費 1.0-2.5％，附帶權益通常佔合夥企業利潤的 20％。

風險資本行業的增長得益於 Sand Hill Road 上的獨立投資公司的出現，從 1972 年的 Kleiner Perkins 和 Sequoia Capital 開始。位於加利福尼亞州門洛帕克的 Kleiner Perkins，後來的風險投資公司將擁有訪問位於 Santa Clara Valley 的許多半導體公司以及使用其裝置，程式設計和服務公司的早期計算機公司。

在整個 20 世紀 70 年代，一群主要專注於風險資本投資的私募股權公司將成立，這將成為後來槓桿收購和風險資本投資公司的典範。1973 年，隨著新風險投資公司數量的增加，領先的風險投資家組成了國家風險投資協會（NVCA）。 NVCA 將作為風險投資行業的行業貿易集團。風險投資公司在 1974 年遭遇暫時的低迷，當時股市崩盤，投資者自然對這種新型投資基金持謹慎態度。

直到 1978 年，風險資本才迎來了第一個重要的籌款年，因為該行業籌集了大約 7.5 億美元。隨著 1974 年 “僱員退休收入保障法”（ERISA）的透過，企業養老基金被禁止進行某些風險投資，包括對私營公司的許多投資。1978 年，美國勞工部根據 “謹慎的人治” 放寬了對 ERISA 的某些限制，因此允許企業養老基金投資於資產類別，併為風險資本家提供主要的資金來源。

20 世紀 80 年代以後

在 1970 年代和 1980 年代初期，風險投資業界取得了一系列成功（例如數字裝置公司、蘋果公司、基因泰克），導致風險投資公司的數量大幅增加。從十年初的幾十家增加到十年末的超過 650 家，每家都在尋找下一個重大的成功案例。這些公司的數量激增，它們管理的資金從 30 億美元增加到 310 億美元。

業界的成長受到回報率急劇下降的影響，一些風險投資公司首次出現虧損。除了公司之間的競爭增加之外，還有幾個其他因素影響回報。公開市場的首次公開募股市場在 1980 年代中期變冷，之後在 1987 年的股市崩潰後崩潰，而日本和韓國的外國公司大量資本湧入早期企業。

面對這種變化的條件，包括通用電氣和派恩韋伯在內的一些設有內部風險投資部門的公司，不是出售就是關閉了這些風險投資單位。此外，化學銀行和伊利諾伊州大陸銀行等公司的風險投資部門開始將重點從資助早期公司轉向投資更成熟的公司。即使是行業創始人 J.H. 惠特尼公司和華堡平克斯也開始轉向槓桿收購和成長資本投資。

風險投資熱潮和網際網路泡沫

到 1980 年代末，與新興的槓桿收購相比，風險投資的回報相對較低，部分原因是對熱門初創公司的競爭、IPO 的供應過剩和許多風險投資基金經理的缺乏經驗。風險投資行業的成長在 1980 年代和 1990 年代上半期仍然有限，從 1983 年的 30 億美元增長到十多年後的 1994 年的 40 多億美元。

1990 年代初，全球資訊網的出現重新激勵了風險投資，因為投資者看到擁有巨大潛力的公司正在成立。網景和亞馬遜於 1994 年成立，雅虎於 1995 年成立。這些都是由風險投資資助的。

風險投資基金的數量從 1991 年的大約 40 家增加到 2000 年的超過 400 家，而投入該領域的資金從 1991 年的 15 億美元增加到 2000 年的超過 900 億美元。

2000 年網路泡沫的破裂導致許多風險投資公司失敗，行業內的財務業績下降。

私募股權崩潰

2000 年 3 月，科技股為主的納斯達克指數達到 5048 點的高點，反映了網路泡沫的頂峰。2000 年 3 月開始的納斯達克崩盤和科技衰退幾乎影響了整個風險投資行業，新創科技公司的估值崩潰。接下來的兩年間，許多風險投資公司被迫對大量投資進行減記，許多基金的投資價值低於投入的資金。風險投資者尋求減少他們對風險投資基金的承諾，並在二手市場上以低於面值的價格出售現有承諾。到 2003 年中期，風險投資行業規模縮水到 2001 年的大約一半。盡管如此，普華永道的 MoneyTree 調查顯示，直到 2005 年第二季度，整體風險投資投入水平保持在 2003 年的水平。

儘管後泡沫年代的投資水平只是 2000 年高峰時期的一小部分，但它們仍然比 1980 年至 1995 年的投資水平有所增長。作為 GDP 百分比，風險投資在 1994 年為 0.058%，在 2000 年達到高峰的 1.087%（幾乎是 1994 年水平的 19 倍），在 2003 和 2004 年介於 0.164% 到 0.182% 之間。2004 年至 2007 年網際網路驅動的環境復甦有助於振興風險投資環境。然而，作為整體私募股權市場的一部分，風險投資仍未達到 1990 年代中期的水平，更不用說 2000 年的高峰了。

在 2000 年（網路泡沫高峰期）負責大部分募資的風險投資基金，在 2006 年只籌集了 251 億美元，較 2005 年下降了 2%，與其高峰期相比顯著下降。這種下降持續到 2010 年才開始好轉，當年投資了 218 億美元（而非籌集）。該行業繼續顯示出驚人的增長，在 2020 年達到 800 億美元的新資本。

特點

風險投資之所以被稱為風險投資，是因為在風險投資中有很多的不確定性，給投資及其回報帶來很大的風險。一般來說，風險投資都是投資於擁有高新技術的初創企業，這些企業的創始人都具有很出色的技術專長，但是在公司管理上缺乏經驗。另外一點就是一種新技術能否在短期內轉化為實際產品併為市場所接受，這也是不確定的。還有其他的一些不確定因素導致人們普遍認為這種投資具有高風險性，但是不容否認的是風險投資的高回報率。多數的創投基金大多數投資都會以失敗告終，然而只要有一間被投企業成功，就能夠補足其他虧損。

也許最被人們熟悉但卻也最不被人理解的一種投資風險是市場風險。在一個高度流通的市場，比如說在世界各地的股票交易市場，股票的價格取決於供求關係。假設對於一個特定的股票或者債券，如果它的需求上升，價格會隨之上調，因為每個購買者都願意為股票付出更多。

風險投資家既是投資者又是經營者。風險投資家一般都有很強的技術背景，同時他們也擁有專業的經營管理知識，這樣的知識背景幫助他們能夠很好的理解高科技企業的商業模式，並且能夠幫助創業者改善企業的經營和管理，並非單純的提供資金，還有產業人脈以及企業決策建議。

運作方式

風險投資一般採取風險投資基金的方式運作。風險投資基金在法律結構是採取有限合夥的形式，而風險投資公司則作為普通合夥人管理該基金的投資運作，並獲得相應報酬。在美國採取有限合夥制的風險投資基金，可以獲得稅收上的優惠，政府也透過這種方式鼓勵風險投資的發展。

投資流程

4.1 籌資企業遞交商業計劃書

投資計劃書和企劃書並沒有太大分別，只是應該在計劃書中詳細說明，企業為何需要資金、解決什麼問題、企業發展方向或企業獲得資金後的安排，以及回報預期等等。整個企業的規劃才是實質，投資人會分析企劃書，並得到是否願意投資的初步結果，所以商業計劃書是尋求投資的很重要的一部分。

4.2 風險投資公司對籌資企業的盡職調查

世界著名風險投資企業

美國的紅杉資本（Sequoia Capital）可能是最著名的風險投資公司之一。2005 年 9 月，德豐傑全球基金原董事張帆和攜程網原總裁兼 CFO 沈南鵬與 Sequoia Capital (紅杉資本) 一起始創了紅杉資本在中國的事業 (Sequoia Capital China)。張帆曾是百度、空中網和分眾傳媒的投資者，沈南鵬則是攜程、如家的聯合創始人。張帆於 2009 年因個人原因離開紅杉資本中國，並於 2018 年在美國建立 Axone Capital 投資生物醫學領域。

日本的軟銀投資公司，在世界上也被認為是成功的風險投資企業，該公司因為從投資美國的雅虎網站中獲利頗豐。軟銀因大手筆在高估值的前提下投資 Wework 而一度深陷虧損。

臺灣 (中華民國)

1979 年，行政院孫運璿院長訂頒「科技發展方案」，正式宣告臺灣進入科技立國的經濟發展新階段。建設臺灣為「科技島」成為政府與民間企業的共識。同年工研院成立「創新工業技術移轉股份有限公司」，是國內第一家兼具技術移轉與創投服務概念的機構。1982 年資策會李國鼎先生爰聘李宗南博士回國主持專案研究，中華民國創業投資事業於 1983 年由行政院正式頒布規章，並於 1984 年 11 月正式成立中華民國第一家創投公司，該公司是由大陸工程與宏碁電腦合資成立的「宏大創業投資公司」。中華民國創業投資事業在政府大力推動並歷經二十多年的經營與發展，共募集新臺幣 1700 多億元投資國內外 8000 多個科技投資專案，總計扶持國內外 300 多家科技公司上市、上櫃，也使得中華民國創業投資事業投資活躍程度不斷升高，截至 2004 年底，營運創業投資公司家數達二百二十九家，委託一百零一個基金管理團隊管理，總實收資本額為新臺幣 1845 億元，僅次於美國排名全球第二。

中國大陸 (中華人民共和國)

1985 年，李宗南博士協助中國大陸成立第一家創投「中國新技術創業投資公司」，之後陸續成立中國招商技術有限公司、廣州技術創業公司、江蘇省高新技術風險投資公司，但最終因其保守作為淪為一般投資公司
2005 年 9 月 7 日頒佈《創業投資企業管理暫行辦法》，故中國大陸本土 VC 多稱某創投或某基金、資本。

香港

2002 年中華股權投資協會成立於香港。