# 匯率制度[编辑]

**匯率制度**（英文：**exchange rate regime**）指一國貨幣管理部門在外匯市場管理本國貨幣與其他貨幣關係的方式。匯率制度與貨幣政策有密切的關係，兩者通常受共同因素所影響。

匯率為一國貨幣和其他國家貨幣之間的兌換比例。根據經濟學傳統的分類，匯率制度可粗略地劃分為三種：**浮動匯率**，意即由市場主宰標的貨幣匯率的變化；**釘住浮動**，即是由中央銀行維持匯率在某個目標範圍或指定數值附近上下浮動；**固定匯率**，貨幣與黃金、某種國際性貨幣（通常該國際性貨幣選擇多為美元或者歐元）之間的匯率被鎖定在某一點或者採用一籃子貨幣組合來維持其幣值。這裡所指的匯率是官方匯率，即是中央銀行與一般銀行之間的兌換率，而非外匯交易根據的市場匯率。

實務上的情況則較複雜，國際貨幣基金會在2011年公布了對世界各國匯率制度的分類，按其浮動性分為以下10種，並歸類為三大組。

## IMF分類

國際貨幣基金會將各國匯率制度按浮動性分為三大組共10類：

### A. 硬釘住

硬釘住包括三種制度：

1. **無獨立法定貨幣**（exchange arrangements with no separate legal tender）：這些國家以另一國家的貨幣作為本國的主要法定貨幣或者屬於某貨幣或通貨聯盟的成員，在此聯盟下的成員國共用同一種法定貨幣。例子：厄瓜多爾、中非經濟貨幣共同體、歐元區。
2. **貨幣發行局**（currency board arrangement）：此制度基於政府立法保證，承諾按固定匯率把一指定外幣與等價本國貨幣兌換，並結合對發鈔機構的限制。例子：香港、汶萊、列支敦士登。
3. **其他傳統釘住安排**（other conventional fixed peg arrangement）：這些國家按固定匯率把其貨幣和一主要貨幣或一籃子貨幣組合釘住，匯率可在圍繞中心匯率的狹窄邊際或者正負1%波動。例子：中國、卡塔爾、科威特。

### B. 軟釘住

軟釘住包括五種制度：

1. **穩定化安排**（stabilised arrangement）：匯率在窄幅內波動，但未正式承諾固定。中央銀行通過在外匯市場的干預維持匯率穩定，但無明確的釘住承諾。
2. **爬行釘住**（crawling peg）：貨幣按周期而少量地在一個固定且預先公佈的匯率或者按某些特定指標而作出調節。例子：伊朗、哥斯達黎加。
3. **類爬行安排**（crawl-like arrangement）：匯率走勢類似爬行釘住，但中央銀行未正式承諾按預定路徑調整。匯率在短期內受限於窄幅波動，但長期趨勢呈現緩慢變動。
4. **水平區間釘住**（pegged with horizontal bands）：任由匯率在中心匯率周圍的固定範圍波動，而這波動通常允許大於1%。例子：丹麥、匈牙利。
5. **其他管理安排**（other managed arrangement）：中央銀行活躍地透過在外匯市場的干預影響匯率變化，但沒有預告或表明匯率變化路徑。例子：阿根廷、新加坡、泰國、俄羅斯。

### C. 浮動

浮動包括兩種制度：

1. **管理浮動**（floating）：匯率大體由市場決定，但中央銀行會偶爾干預以緩和匯率變化和防止匯率過度波動。美元、日圓和英鎊都是採取此制度的主權貨幣。然而，有時候中央銀行可能採取行動干預其匯價，避免本國貨幣過分升值或貶值，影響貿易和打擊經濟，這種帶有政府干預性質的匯率制度又會稱之為**管理浮動**（managed float）或者**骯髒浮動**（dirty float），相對來說，政府不加干預的匯率制度則稱為**潔淨浮動**（clean float）。
2. **獨立浮動**（independently floating）：匯率完全由市場決定，官方幾乎不進行干預。例子：美國、日本、澳洲。

## 貨幣政策錨

國際貨幣基金會同時根據各國的**貨幣政策錨**（monetary policy anchor）對匯率制度進行輔助分類。貨幣政策錨是中央銀行用來控制通貨膨脹和穩定物價的名義變數，主要分為四種：

* **匯率錨**（exchange rate anchor）：將本國貨幣與某種外幣或一籃子貨幣掛鉤，以此進口該貨幣的穩定性和公信力，適用於小型開放經濟體。貨幣發行局和傳統釘住安排屬於此類。
* **貨幣總量錨**（monetary aggregate anchor）：以貨幣供應量（如M2）的增長率作為中間目標，中央銀行通過控制貨幣供應來影響物價。此方式需要穩定的貨幣需求關係。
* **通貨膨脹目標錨**（inflation targeting anchor）：中央銀行明確公佈通貨膨脹率目標區間（通常為2–3%），並運用利率等政策工具實現該目標。此為發達經濟體中最常用的政策框架。
* **其他**（other）：包括沒有明確名義錨的國家，或採用IMF未分類的其他政策框架。

## 主要類型的詳細說明

### 無獨立法定貨幣

這些國家以另一國家的貨幣作為本國的主要法定貨幣或者屬於某貨幣或通貨聯盟的成員，在此聯盟下的成員國共用同一種法定貨幣。例子：厄瓜多爾、中非經濟貨幣共同體、歐元區。

#### 美元化

一些國家的居民可能同時全面採用外幣進行日常交易，或者至少與其本國貨幣平行使用，這種情況稱之為美元化。美元化並不特指那些國家必須採用美元，其可能使用美元以外的貨幣代替本國貨幣。巴拿馬、薩爾瓦多和厄瓜多爾是美元化的好例子，這三個國家暫時不存在當地政府發行的貨幣，公營機構和民間機構俱放棄原有貨幣而使用美元，這種政策由當地政府實施。這些國家由於通貨膨脹的關係，原有貨幣長期貶值，或者銀行體系出現嚴重危機，最後不得不採取美元化，放棄自身的貨幣政策。這些國家透過使用美元得以跟美國發展緊密的經濟合作關係和維持貨幣穩定，但是喪失了鑄幣收益和制定自身貨幣政策的主權，另外由於貨幣並非自己本身發行，中央銀行也無法擔當最後貸款人的角色（lender of last resort），這身份原能透過政府貸出自身貨幣協助國內金融機構解決流動性問題，避免破產。這也是不可能的三位一體的體現。

朝鮮和蒙古則是非美元的例子，由於朝鮮自身的朝鮮圓在國際上並不流通，其對外貿易活動多以人民幣進行；蒙古情況大致相同，蒙古貨幣圖格里克和人民幣同時流通，而且蒙古的銀行更加開辦人民幣存款服務。

需要注意的是，朝鮮和蒙古跟巴拿馬、薩爾瓦多和厄瓜多爾並不同，前兩者保留了其本身的貨幣和匯率制度，而後三者則徹底放棄其已有貨幣。因此朝鮮和蒙古並非劃分在「沒有分離法幣的兌換安排」之下。

### 貨幣發行局制度

貨幣發行局制度的關鍵在於要求中央銀行確保當地所發行的貨幣有等值外匯保險其支付能力。沒有額外一單位的外匯儲備進入經濟體，則本國貨幣也不能新增一單位。

例如香港金融管理局要求三間發鈔銀行可以按7.8港元兌1美元的匯率以美元向金管局購買負債證明書，或相反，以負債證明書按7.8港元兌1美元的匯率退回等值美元。即是說，發鈔銀行要增加或減少貨幣供應，都必須以等值的美元支持。當中的樞紐就是負債證明書。

政府或中央銀行在正常情況下不會主動插手干預外匯市場（即透過控制港元的供應與需求來直接影響匯率）。

### 其他傳統釘住安排

這些國家按固定匯率把其貨幣和一主要貨幣或一籃子貨幣組合釘住，匯率可在圍繞中心匯率的狹窄邊際或者正負1%波動。這種制度為發展中國家提供了一個穩定的外部貨幣環境，有助於控制通貨膨脹和吸引外資。

### 管理浮動與獨立浮動

大多數發達經濟體採用管理浮動或獨立浮動匯率制。管理浮動下，央行在市場劇烈波動時進行干預；獨立浮動下，匯率完全由市場決定。兩者共同的特點是貨幣當局保留了獨立貨幣政策的主權，可根據國內經濟狀況調整利率和貨幣供應。

* 國際貨幣體系
* 貨幣政策
* 固定匯率制
* 管理浮動匯率制

### 參考書目

* Eiteman, David K., Stonehill, Arthur I., Moffett, Michael H. Multinational Business Finance. Pearson Education, Inc. 2010. ISBN 978-0-13-612156-5.

* International Monetary Fund. De Facto Classification of Exchange Rate Regimes and Monetary Policy Framework（页面存档备份，存于互联网档案馆）. 2006.