# فقاعة الذكاء الاصطناعي

رسم بياني يوضّح تسارع عدد عمليات البحث في غوغل عن مصطلح «AI» (الذكاء الاصطناعي) ابتداءً من عام 2023
**فقاعة الذكاء الاصطناعي** هو مصطلح يُطلَق على فقاعةٍ في سوق الأسهم يُعتقَد أنها تتشكّل في ظل طفرة الذكاء الاصطناعي الراهنة؛ وهي فترة من التقدّم السريع في تقنيات الذكاء الاصطناعي تنعكس آثارُها على الاقتصاد ككل. ويرجع الحديث عن احتمال وجود هذه الفقاعة أساسًا إلى مخاوف من أن شركات التكنولوجيا الرائدة في مجال الذكاء الاصطناعي منخرِطة في حلقةٍ دائرية من الاستثمارات تُسهم في تضخيم القيمة السوقية لأسهمها بصورةٍ مصطنَعة.

## خلفية

طفرة الذكاء الاصطناعي، أو ربيع الذكاء الاصطناعي هي فترة مستمرة من التقدم التكنولوجي السريع في مجال الذكاء الاصطناعي والتي بدأت في أواخر العقد الأول من القرن الحادي والعشرين قبل أن تكتسب شهرة دولية في أوائل عشرينيات القرن الحادي والعشرين. وتشمل الأمثلة التنبؤ ببنية البروتينات الذي تقوده ديب مايند، بالإضافة إلى نماذج اللغة الكبيرة وتطبيقات الذكاء الاصطناعي التوليدي التي طورتها أوبن أيه آي.

## الإحصاءات

يقيس مؤشر CAPE نسبة السعر إلى الأرباح من خلال مقارنة الأسعار الحالية للأسهم بمتوسط الأرباح المُعدَّلة حسب التضخم خلال السنوات العشر الماضية. ويقترب مستواه الحالي (وفق بيانات نوفمبر 2025) من 40، وهو أقل من المستوى القياسي التاريخي الذي سُجِّل إبّان فقاعة الدوت كوم (44)
في أواخر يناير 2025، أثار الإطلاق الناجح، على غير المتوقَّع، لبوت المحادثة الصيني ديب سيك مخاوف من احتمال وجود فقاعة في مجال الذكاء الاصطناعي. وتراجعت أسعار أسهم عددٍ من شركات الذكاء الاصطناعي، من بينها أسهم إنفيديا التي هبطت بنسبة 17٪ في يوم واحد، قبل أن تستعيد 8.8٪ من قيمتها في اليوم التالي.

وفي أغسطس 2025، أشار تقرير صادر عن معهد ماساتشوستس للتكنولوجيا إلى أنه على الرغم من استثمار ما بين 30 و40 مليار دولار أمريكي في مشاريع الذكاء الاصطناعي التوليدي على مستوى الشركات، فإن نحو 95٪ من هذه الشركات لا تحقّق من هذه المشاريع أي ربحية تُذكَر. كما يُتوقَّع أن يصل إنفاق الشركات الأمريكية ذات الرسملة السوقية العملاقة (Megacap stock) إلى 1.1 تريليون دولار بين عامي 2026 و2029، وأن يتجاوز إجمالي الإنفاق على الذكاء الاصطناعي 1.6 تريليون دولار.

نتيجة تزايد الطلب على الرقائق الإلكترونية اللازمة لتشغيل تقنيات الذكاء الاصطناعي، أصبحت شركة إنفيديا في يوليو 2025 أعلى شركة في العالم من حيث القيمة السوقية، وأول شركة في التاريخ تصل قيمتها السوقية إلى 4 تريليونات دولار أمريكي. وكانت هذه القيمة تعادل نحو أربعة أضعاف القيمة السوقية للشركة في عام 2023، حين تجاوزت للمرة الأولى حاجز التريليون دولار. وشكّلت القيمة السوقية لإنفيديا نحو 7.3٪ من مؤشر ستاندرد آند بورز 500، الذي سجّل في تلك الفترة مستوىً قياسيًا جديدًا. وفي أكتوبر 2025 ارتفعت القيمة السوقية للشركة لتتجاوز 5 تريليونات دولار أمريكي، وهو ما جعلها تفوق الناتج المحلي الإجمالي لكل دولة في العالم باستثناء الولايات المتحدة والصين، بحسب بيانات البنك الدولي. وخلال عام 2025 جاء نحو 80٪ من المكاسب المسجَّلة في سوق الأسهم الأمريكية من الشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، في حين حذّر بعض المشكّكين من أن الصعود السريع لشركات تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي قد يكون نتيجة لجوءٍ مفرِط إلى أدوات الهندسة المالية.

كشفت مايكروسوفت أنها أنفقت ما يقرب من 35 مليار دولار أمريكي على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي خلال الربع الثالث من عام 2025. وفي أكتوبر أصبحت ثاني أكبر شركة في العالم من حيث القيمة السوقية، ويُعزَى ذلك إلى حدٍّ كبير إلى حصتها البالغة 27٪ في أوبن أيه آي. ورغم ارتفاع إيرادات الشركة بنسبة 18٪ وصافي دخلها بنسبة 12٪، تراجعت قيمة أسهمها بنحو 4٪ في التداولات اللاحقة لإغلاق السوق، وسط مخاوف لدى المستثمرين من التكاليف المحتملة للاستمرار في دعم طفرة الذكاء الاصطناعي.

في أواخر عام 2025، كانت أكبر خمس شركات مُدرَجة في البورصة وحدها مسؤولة عن نحو 30٪ من قيمة مؤشر ستاندرد آند بورز 500 في الولايات المتحدة، ونحو 20٪ من مؤشر إم إس سي آي العالمي (MSCI World)، في أعلى مستوى من تركّز أوزان الشركات الكبرى في هذه المؤشرات منذ نحو نصف قرن، بينما وُصفت تقييمات الأسهم بأنها في أكثر حالاتها مبالغة منذ فقاعة الدوت كوم. وحذّر خبراء من أن شركات الذكاء الاصطناعي مبالَغ في تقييمها بدرجة كبيرة، إذ كان مؤشر ستاندرد آند بورز 500 يتداول عند نحو 23 ضعفًا للأرباح المتوقَّعة، في حين كان مؤشر فوتسي يتداول عند 14 ضعفًا، وهو ما يبرز مدى ارتفاع تقييم السوق الأمريكية. كما تجاوزت نسبة السعر إلى الأرباح في السوق الأمريكية، وفق مؤشر كيس–شيلر (Case–Shiller index)، مستوى 40 للمرة الأولى منذ انهيار فقاعة الدوت كوم.

## الآراء والتحذيرات

>
>
>
> |  |  |
> | --- | --- |
> | ديفيد ساكس | منصة إكس |
> | ‎@DavidSacks |
>
>
>
> According to today’s WSJ, AI-related investment accounts for half of GDP growth.
> A reversal would risk recession.
> We can’t afford to go backwards.
>
>
> ---
>
>
>
> «وفقًا لعدد اليوم من صحيفة وول ستريت جورنال، تشكّل الاستثمارات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي نصف نمو الناتج المحلي الإجمالي.
> وأي انعكاس في هذا المسار قد يعرّض الاقتصاد لخطر الركود.
> لا يمكننا تحمّل العودة إلى الوراء.»
>
>  24 نوفمبر 2025
>
>
>
>

صرّح سام ألتمان، الرئيس التنفيذي لـأوبن أيه آي المطوِّرة لشات جي بي تي، في عام 2025 بأنه يعتقد أن فقاعةً استثمارية في مجال الذكاء الاصطناعي قائمة بالفعل. وفي مطلع العام نفسه قال راي داليو، المسؤول المشارك عن الاستثمار في شركة بريدج ووتر اسوشيتس، إن مستويات الاستثمار الحالية في الذكاء الاصطناعي «تشبه إلى حدٍّ كبير» فقاعة الدوت كوم. وفي سبتمبر 2025 ذكرت صحيفة أوستراليان فايننشال ريفيو أنه «إذا كنّا فعلًا في فقاعة جديدة في سوق الأسهم، فإنها على الأرجح أكثر الفقاعات توقُّعًا في التاريخ».

في أكتوبر من العام نفسه قال جيمي ديمون، رئيس جي بي مورغان تشيس، أكبر بنك في الولايات المتحدة، إنه يعتقد أن «الذكاء الاصطناعي حقيقي»، لكنه يرى أن جزءًا من الأموال المستثمَرة حاليًا في هذا المجال سيُهدَر. وأضاف أن احتمال تعرّض سوق الأسهم لهبوط ملموس خلال العامين التاليين أعلى ممّا تعكسه أوضاع السوق الراهنة. وحذّر ديمون من أن انهيارًا في سوق الأسهم تقوده طفرة الذكاء الاصطناعي قد يفضي إلى خسارة جزءٍ كبير من رؤوس الأموال المستثمَرة، مع إقراره في الوقت نفسه بأن الذكاء الاصطناعي «سيؤتي ثماره في النهاية، تمامًا كما أثمرت السيارات إجمالًا والتلفزيونات إجمالًا، غير أن معظم المتعاملين فيهما لم يحقّقوا نتائج جيّدة». وأضاف في سياق حديثه عن الذكاء الاصطناعي أن «مستوى عدم اليقين ينبغي أن يكون أعلى في أذهان معظم الناس».

### التمويل الدائري

في أكتوبر 2025 انتشرت رسوم بيانية تُصوِّر الاستثمارات الدائرية بين شركات الذكاء الاصطناعي. وقد شكّك بعض المضاربين في هيكل الاستثمارات في صناعة الذكاء الاصطناعي بسبب مشكلات الربحية والتدفّق النقدي لدى كبرى شركات القطاع.
أُثيرت مخاوف من أن شركات التكنولوجيا الرائدة في مجال الذكاء الاصطناعي تلجأ إلى التمويل والاستثمار الدائريَّين لرفع تقييماتها السوقية بصورةٍ مصطنَعة. ففي سبتمبر 2025 استثمرت شركة إنفيديا 100 مليار دولار أمريكي في أوبن أيه آي، لتوسيع حصتها القائمة في الشركة. وجرت هذه الصفقة على أساس توقُّع أن تتولّى أوبن أيه آي تشغيل مراكز بيانات إضافية باستخدام الرقائق التي تشتريها من إنفيديا، بما يخلق تدفُّقًا دائريًا للأموال بين الطرفين.

في أكتوبر اشترت أوبن أيه آي معدّات حوسبة ومكوّنات إلكترونية بقيمة تُقدَّر بمليارات الدولارات من شركة إيه إم دي، المنافسة لإنفيديا، لتلبية احتياجاتها في تطوير تقنيات الذكاء الاصطناعي، وذلك في إطار اتفاقٍ جعلها من أكبر المساهمين في إيه إم دي. وكانت مايكروسوفت تمتلك أيضًا حصة كبيرة في أوبن أيه آي، كما أبرمت شركة أوراكل، وهي شركة حوسبة، صفقةً بقيمة 300 مليار دولار مع أوبن أيه آي.

### تحذير بنك إنجلترا

حذَّر بنك إنجلترا من تصاعد مخاطر حدوث تصحيح في الأسواق العالمية، بسبب احتمال المبالغة في تقييم شركات التكنولوجيا الرائدة في مجال الذكاء الاصطناعي في سوق الأسهم؛ مثل أوبن أيه آي التي ارتفعت قيمتها من 157 مليار دولار في أكتوبر 2024 إلى 500 مليار دولار في العام التالي، أي بما يزيد على ثلاثة أضعاف. ورأى البنك أن هذه التقييمات قد تتعرّض لمزيد من الضغوط إذا تبيّن أن متطلّبات البنية التحتية اللازمة لاستمرار تشغيل تقنيات الذكاء الاصطناعي أعلى ممّا يمكن تحمّله. وأضاف أن المستثمرين لا يتلقّون تحذيرات كافية بشأن مخاطر تعرّض سوق الأسهم لهبوط حاد إذا عجز الذكاء الاصطناعي عن مجاراة توقّعات السوق.

وأيَّد صندوق النقد الدولي ما ذهب إليه بنك إنجلترا وعزَّز هذه المخاوف. كما شبَّهت كريستينا جورجيفا، الاقتصاديَّة البلغارية والمديرة العامة الثانية عشرة لصندوق النقد الدولي، الوضعَ بفقاعة الدوت كوم عام 2001، مشيرةً إلى أن أيّ تصحيح في الأسواق قد يعرقل نموَّ الاقتصاد العالمي ويُضعِف اقتصادات البلدان النامية.

### الديون

يسهم التمويل بالاستدانة في زيادة مخاطر الفقاعة، إذ قدَّر محلِّلون في مورغان ستانلي أن حجم الديون المستخدَمة في تمويل مراكز البيانات قد يتجاوز تريليون دولار أمريكي بحلول عام 2028.

## الآراء المعارضة

يرى كبير استراتيجيي الأسهم في غولدمان ساكس أن الزيادة السريعة في تقييمات الأسهم تُعَدّ على الأرجح مبرَّرة بفضل نموّ قوي ومستدام في أرباح الشركات. كما أشارت غولدمان ساكس إلى أن تقييمات أسهم شركات النمو الأمريكية الكبرى التي قادت صعود السوق منذ أكتوبر 2022 ما تزال متواضعة مقارنةً بفقاعة الدوت كوم.

وبحسب مورغان ستانلي فإن التدفّق النقدي الوسيط لأكبر 500 شركة في الولايات المتحدة أصبح اليوم يزيد بنحو ثلاثة أضعاف عمّا كان عليه في عام 1999، كما أصبحت هوامش أرباح هذه الشركات أقوى بكثير ممّا كانت عليه آنذاك.

وقال رئيس مجلس المحافظين للنظام الاحتياطي الفدرالي الأمريكي الحالي جيروم باول إن الذكاء الاصطناعي يختلف عن الفقاعات التكنولوجية الأخرى، مثل فقاعة الدوت كوم، لأن الشركات التي تقف وراءه تحقق إيرادات ضخمة، ولأن الاستثمارات في مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي تسهم في تحقيق قدرٍ كبير من النمو الاقتصادي.

## المراجع