자금조달 용이-규제회피·유동성 위기 초래 ‘TRS의 두얼굴’ “가장 가슴이 아픈 건 언론 보도가 아니다. 우리가 잘 될 때 함께 성장하다가 어려워지니 한순간에 등을 돌린 파트너다.“ 이종필 라임자산운용 부사장이 지난 14일 펀드환매 중단 배경을 설명하는 기자간담회 끄트머리에 한 말이다. 그는 “증권사를 통해 레버리지(차입)를 자유롭게 써왔는데 정작 현금이 필요할 땐 아무도 도와주지 않았다”고 억울함을 토로했다. 헤지펀드는 수익률을 극대화하기 위해 투자원금의 2~4배 정도 차입을 일으킨다. 돈을 빌려주는 곳은 헤지펀드에 대한 종합서비스 업무를 맡고 있는 대형 증권사의 프라임브로커서비스(PBS) 부서다. 라임이 유동성 위기에 빠진 주요 원인 중 하나는 프라임브로커가 틀어주는 레버리지 수도꼭지인 ‘총수익교환’(TRS·Tortal Return Swap)이라는 파생상품에 있다. ■TRS 실체는 주식담보대출과 유사 티알에스는 주식 등 자산에서 발생하는 미래의 불확실한 수익과 사전에 확정된 고정 이자(수수료)를 서로 교환하는 파생거래다. 증권사 등 금융회사는 자산운용사의 헤지펀드가 매각한 주식을 맡아주고 수수료를 받는다. 자산가격 변동에 따른 손익과 배당, 의결권 등 총수익을 받을 수 있는 모든 권리는 헤지펀드에게 넘긴다. 헤지펀드는 증권사에 넘긴 자산에서 손실이 나면 메워줘야 한다. 수수료 지급과 손실 보전 등 부담이 큰데도 헤지펀드가 티알에스 계약을 하는 이유는 뭘까? 보유 자산을 유동화해 증권사로부터 추가 투자자금을 조달할 수 있기 때문이다. 한 증권사 프라임브로커는 “예를 들어 헤지펀드가 10억원의 자산을 우리에게 담보로 맡기고 20억~40억원 규모의 특정 주식이나 채권을 대신 사달라고 주문하는 방식”이라고 설명했다. 또 외형상 주식을 보유하지 않았지만 주가가 상승하면 수익을 차지한다. 티알에스는 장외 상품이기 때문에 장부상 부채로 잡히지 않는다는 이점도 있다. 차입을 통해 수익률을 높이려는 헤지펀드와 안정적인 수수료 수입을 원하는 증권사의 이해관계가 맞아떨어져 이러한 거래가 이뤄지는 것이다. 라임운용은 이렇게 증권사 자금으로 차입을 일으켜 주로 코스닥 상장사 주식과 채권에 투자했다. 티알에스 계약이 끝나면 헤지펀드는 증권사가 보유 중인 주식을 되사들일 권리를 갖는다. 그래서 티알에스를 진짜 매각이 아닌 잠시 다른 곳에 주차하는 ‘파킹 딜’로 보는 시각이 있다. 겉으로는 자산 매각처럼 꾸몄지만 실제로는 일시적으로 지분을 맡기는 거래라는 것이다. 이런 점에서도 티알에스의 실제 성격이 주식 매각이라기보다는 주식 담보대출에 가깝다고 본다. 한 사모펀드 전문가는 “티알에스는 증권사가 주식을 담보로 헤지펀드에게 대출해주고 이자를 받는 거래”라고 말했다. ■라임 사태는 증권사·은행 합작품 라임운용은 티알에스 계약으로 인한 차입 효과로 일부 자금으로는 환금성 높은 자산을 사들였다. 그동안 고객이 환매를 요청해오면 이러한 자산을 팔아 돈을 내줄 수 있었다. 프라임브로커 수익이 급증한 일부 증권사들은 라임 등 사모운용사들의 헤지펀드를 고객에게 추천해왔다. 은행들도 공모펀드보다 판매 수수료가 높은 헤지펀드를 많이 팔기 위해 운용사에 단기상품으로 만들어달라고 요청했다. 하지만 유동성 파티가 끝나갈 무렵 티알에스 계약은 연장되지 않았고 현금은 증권사로 빨려들어갔다. 은행들은 라임의 상품 판매를 중단하기 시작했다. 기존 펀드에서는 환매 요청이 잇따르는데 새로운 펀드에는 돈이 들어오지 않았다. 라임은 유동성 위기에 빠질 수밖에 없었고 결국 대규모 환매중단 사태가 벌어진 것이다. 한 투자자문회사 관계자는 “라임 사태를 일개 운용사만의 문제가 아니라 금융권 전체의 공생 관계에서 개인 투자자의 이해가 어떻게 배제되는지를 봐야 한다”고 짚었다. 헤지펀드가 부실해지면 펀드 손실로 끝나는 게 아니라 신용을 과도하게 제공한 프라임브로커도 영향을 받게 된다. 금융회사들로 손실이 전이되면 금융시스템 리스크를 불러일으킬 가능성이 있다. ■증권사가 재벌총수