수수료 노린 불완전판매, 손익 구조 잘 따져야 “물리학은 세 개 법칙만으로 물질 운동의 99%를 설명할 수 있다. 반면 금융에서는 99개 법칙이 시장 변동의 3%밖에 설명해주지 못한다.” 앤드루 로 미국 매사추세츠공과대학(MIT) 경영대학원 재무학 교수가 금융은 물리학과 다르다며 남긴 명언이다. 최근 해외 금리와 연동한 금융상품에 가입한 투자자의 손실이 눈덩이처럼 불어나면서 사회적 파장이 커지고 있다. 안전한 선진국 국채에 투자했다는데 왜 원금 손실이 일어났는지 의문을 품는 사람이 적지 않다. 채권은 마이너스 금리가 아닌 한 만기까지 들고 가면 손해를 보지 않는다. 이번에 문제가 된 상품은 채권에 투자한 게 아니라 금리 방향성에 돈을 걸었다. 해당 펀드에는 국채가 없고 금리옵션이라는 파생상품이 들어 있다. 만기에 채권 금리가 미리 정해놓은 하한선 위에 머물면 약속한 이자를 지급한다. 그런데 금리가 그 하한선마저 뚫고 내려가는 바람에 큰 손실이 생겼다. 안정적 채권에서 나오는 이자로 운용되는 상품이 아니라, 예측하기 어려운 금리 움직임에 따라 손익이 갈리는 고위험 파생상품이었던 것이다. 금리 연계 상품의 함정 파생결합증권에는 크게 두 가지가 있다. 주가를 기초자산으로 삼은 주가연계증권(ELS)은 주가 등락에 따라 손익이 결정된다. 예를 들어 코스피 지수나 삼성전자 주가가 앞으로 얼마 밑으로만 떨어지지 않으면 약속한 수익을 주겠다는 식으로 금융회사는 상품을 팔아왔다. 이런 기초자산 범위가 주가에서 금리, 환율, 원자재, 신용 등으로 확장된 게 DLS다. 이런 디엘에스를 펀드에 담아 판매한 게 DLF다. 한국예탁결제원 자료를 보면, 2019년 상반기 DLS 발행액은 15조원으로 2018년 하반기(12조4천억원)보다 21% 늘었다. 금리 연계 DLS가 전체 발행액의 35.3%(5조3266억원)를 차지해 가장 많았다. 6월 말 현재 상환되지 못한 DLS 잔액은 40조6천억원으로 2018년 말 대비 4.6% 늘었다. 해외 금리 연계 DLS의 손익 구조를 보면 전형적인 ‘소탐대실’ 유형이다. 금리가 아무리 올라도 최대 수익은 3~5%로 한계가 있지만, 금리가 내려가면 원금 손실이 무한대로 커진다. 독일 국채 10년 만기 금리에 연동된 DLS에 투자한 펀드를 보면, 만기에 금리가 -0.25% 이상일 때는 연 4% 이자를 받도록 설계됐다. 반면 금리가 그 밑으로 내려가면 원금 손실이 시작되고, 하락폭이 0.4%포인트 넘으면 원금 전액을 잃는다. 최근 독일 국채 10년 금리는 하한선보다 한참 아래인 -0.6% 안팎에서 움직이고 있다. 100% 원금손실 구간인 -0.7%까지 떨어졌다가 최근 반등하면서 예상 손실규모가 줄어들었다. 9월19일 만기인 134억원 규모 우리은행 DLF 손실율은 60.1%로 최종 확정됐다 영국·미국 금리와 연계한 DLS 펀드는 장·단기 금리차를 기초자산으로 삼았다. 어려운 내용이지만, 장기금리와 단기금리 차이가 축소되거나 뒤집히지 않으면 수익을 얻는 구조라고 보면 된다. 예를 들어 5년이나 7년짜리 국채 금리가 3~6개월짜리 리보금리보다 일정 수준 높으면 연 3.5% 이자를 지급하지만 반대라면 원금 전액 손실이 생긴다. 최근 두 나라에서는 장기채(10년) 금리가 단기채(3개월, 2년) 금리를 밑도는 역전 현상이 일어날 정도로 금리차가 좁혀졌다. 이 상품은 판매 잔액 85.8%가 손실 구간에 들어왔고, 예상손실률은 56.2%다. 초고위험을 원금 보장으로 이 상품 설명서에는 ‘GBP CMS 7y-GBP LIBOR 3m≥0’ 같은 해독하기 힘든 계산식과 그래프가 나온다. 채권 전문가가 아니면 알 수 없는 이런 손익 구조를 지닌 파생상품은 위험 수준이 여섯 등급 가운데 1등급인 초고위험 상품으로 분류된다. 따라서 이런 상품은 기관투자자에게 모두 팔거나 특정 투자자에 한정해 사모로 발행돼왔다. 문제는 이런 DLS를 담은 펀드인 DLF가 시중은행 등을 통해 일반인에게 대거 팔려나갔다는 점이다. 금융감독원 자료를 보면, 국내 금융사의 해외 금리 연계 파생결합상품(DLF·DLS)