省交前禁～米国株･2018年11月相場展望～予期せぬ急落も反発力強まる年末相場へ好業績銘柄を狙うタイミング作成日:2018年10月31日
(倍)世示の主粟様価指数の推移各種資料より岩井コスモ証券作成注:ナスダックはナスダック総合指数・ダウはNYダウ工業株30種、日本は日経平均1987年末→2017年末及び2017年変動率は日本円ペース、2018年変動率は現地通貨ペース投資に関する最終決定は、ご自身の判断でなさいますようにお願い申し上げます。本資料に記載された意見や予測等は、資料作成時点の当社の判断で、今後、予告なしに変更されることがあります。株式は値動きのある商品であるため、元本を保証するものではありません。
• 「ウォーレン・バフェット指数」の経験則からは名目GDPの成長率の高い国への投資からはより大きいリターンがもたらされると考えられる。 ・先進国の中で、中長期的に最も高い成長率が見込まれるのは米国であり、米国の時価総額は名目GDPの伸び率に沿って上昇することが見込まれる。各種資料より岩井コスモ証券作成注：時価総額については米国はS&P500指数、日本はTOPIXを参照注：200年を100として指数化、2018年以降は予想値投資に関する最終決定は、ご自身の判断でなさいますようにお願い申し上げます。本資料に記載された意見や予測等は、資料作成時点の当社の判断で、今後、予告なしに変更されることがあります。株式は値動きのある商品であるため、元本を保証するものではありません。 2
各種資料より、岩井コスモ証券作成投資に関する最終決定は、ご自身の判断でなさいますようにお願い申し上げます。本資料に記載された意見や予測等は、資料作成時点の当社の判断で、今後、予告なしに変更されることがあります。株式は値動きのある商品であるため、元本を保証するものではありません。 3米国・政治 〜2018年中間選挙〜
・11月6日の米中間選挙が目前に迫った。事前調査の情勢では共和党の逆風が予想されるが、民主党が連邦議会選で過半数を奪取するには、上院の改選議席の多さや、共和党に有利な区割りの影響でハードルが高いとされる。中間選挙は投票率が低く、与野党ともに積極的支持者の獲得が重要となろう。 ・今回の中間選挙次第では下院の与野党逆転という「議会のねじれ」のシナリオもあり得るが、その場合、トランプ大領領は共和党上院指導部と民主党議会指導部との譲歩路線による政治運営を余儀なくされる。民主党も支持しやすいインフラ政策は進む可能性がある。民主党が大勝しない限り、政治的不透明感の後退が想定され、株式市場にとっては選挙イベント通過が上昇のきっかけとなると見る。トラングス秘密の最近はなっている。 (山中文
現在の米国会（力（上・下陸）

各種資料より岩井コスモ証券作成投資に関する最終決定は、ご自身の判断でなさいますようにお願い申し上げます。本資料に記載された意見や子測等は、資料作成時点の当社の判断で、今後、予告なしに変更されることがあります。株式は値動きのある商品であるため、元本を保証するものではありません。
・米国株式の株価と1株利益の動きをみると、長期的にはパラレルに推移している。 ・米国株式は史上最高値圏に位置しているが、株価上昇の主因は利益拡大であり、バリュエーションに割高感は見られない。 ・米国企業の業績拡大トレンドは途切れず、2018年の1株利益は前年比22.9%増加の見通し。各種資料より、岩井コスモ証券作成各種資料より、岩井コスモ証券作成投資に関する最終決定は、ご自身の判断でなさいますようにお願い申し上げます。本資料に記載された意見や子測等は、資料作成時点の当社の判断で、今後、子告なしに変更されることがあります。株式は値動きのある商品であるため、元本を保証するものではありません。 5
・米長期金利の上昇や米中貿易戦争への懸念に加えてイタリア財政問題やサウジアラビアの事件、中国の景気減速の警戒など不安材料を前に値持ちの良かった米国株も大きく値を失う10月相場となった。S&P500指数の10月下落率（▲7.9%、30日まで）は10月としてはリーマンショックの年の2008年以来となった。 ・景気の後退や薬績大幅鈍化を織り込むような株価の下落反応だが、ファンダメンタルズが変調をきたしているとは考えにくく、好業績銘柄の反発を狙う好機と捉える。投資に関する最終決定は、ご自身の判断でなさいますようにお願い申し上げます。本資料に記載された意見や子測等は、資料作成時点の当社の判断で、今後、子告なしに変更されることがあります。株式は値動きのある商品であるため、元本を保証するものではありません。 6
・業種別の騰落状況を見ると、県気敏感色のエネルギーや資本財、素材のほか、アマゾン株の影響が大きい消費（裁量）や、テクノロジーなど急落前まで値上がりが大きい業種の下げが目立つ格好となった。VIX指数の上昇等を受けてリスク資産を持てない投資家が利益確定売りを一斉に出した可能性がある。 ・ヘイテク株全体の予想1株利益予想は、7-9月期決算シーズンを消化しながら、上方修正されている。株価の下落を受けて同PERは約16倍と数年来の低水準となり、割安感が出ていると見られる。 S&P1500番数・ヘイクレット(2015年C) 43各種資料より岩井コスモ証券作成（18年年初来～10月30日） *「通信」は9/21に銘柄追加された新楽種（名称「ﾆﾐｭﾆｹｰｼｮﾝｻｰﾋﾟｽ」）各種資料より岩井コスモ証券作成（～10月30日）投資に関する最終決定は、ご自身の判断でなさいますようにお願い申し上げます。本資料に記載された意見や子測等は、資料作成時点の当社の判断で、今後、予告なしに変更されることがあります。株式は値動きのある商品であるため、元本を保証するものではありません。
・米主要500社で構成されるS&P500指数は、17年末に決まった法人減税等の税制改正の恩恵や米景気拡大などを背景に、10月26日時点で2018年第3四半期（7～9月）の1株利益は前年同期比25.2%増益（未発表分予想も含む）。続く第4四半期（10～12月）の1株利益は同19.5%の増益を見込んでいる。 ・通期ベースのS&P500指数の1株利益は、2017年132.00ドル（同+11.8%）、2018年161.99ドル（同+22.7%）、前年比で税改正の効果が剥落する2019年178.30ドル（同+10.1%）も堅調な増益が予想されている。

S&P500番号・セクター別・1枚引込上手本(前年同期比)
各種資料より岩井コスモ証券作成投資に関する最終決定は、ご自身の判断でなさいますようにお願い申し上げます。本資料に記載された意見や子測等は、資料作成時点の当社の判断で、今後、予告なしに変更されることがあります。株式は値動きのある商品であるため、元本を保証するものではありません。
・17年末成立の税改正をうけ、海外子会社の所得は現地のみの課税制度に変更され、米国親会社への配当は非課税扱いとなった。移行措置として1986年以降の累積留保利益に対しては、1回限りの課税（税率：金銭15.5%、それ以外8%）となった。改正前の本国還流時の高い税率（35%）を嫌った海外の滞留利益は2兆ドル超あるとされる。 ・税改正後の還流資金を活用したM&Aや自社株買い、設備投資等は実体経済と株式市場の両面に追い風となる。また為替市場ではドル高作用が見込まれる。なお2005年の時限立法（税率5.25%適用）では約3,000億ドルが還流、企業の自社株買いが活発となった。投資に関する最終決定は、ご自身の判断でなさいますようにお願い申し上げます。本資料に記載された意見や子測等は、資料作成時点の当社の判断で、今後、予告なしに変更されることがあります。株式は値動きのある商品であるため、元本を保証するものではありません。 9
・10月に株式市場は大きく調整、VIX指数（恐怖指数）も大きく上昇した。 ・一方、危機をいち早く察知する「炭鉱のカナリア」とも呼ばれるハイ・イールド債の価格は安定しており、金融システムの安定性・健全性を示唆する金融状況指数やTEDスプレッドにも大きな動きは見られない。各種資料より岩井コスモ証券作成・10月の株式市場の調整が世界経済や金融市場の不安定化を示唆している可能性は低いとみる。各種資料より、岩井コスモ証券作成注: TEDスプレッドとはLIBOR (ロンドン銀行間取引)のユーロドル金利(3カ月)と米国短期国債(3カ月)金利との金利差。金融市場で信用不安が高まると、米国債が買われる一方、ユーロドル金利は上昇する。投資に関する最終決定は、ご自身の判断でなさいますようにお願い申し上げます。本資料に記載された意見や子測等は、資料作成時点の当社の判断で、今後、子告なしに変更されることがあります。株式は値動きのある商品であるため、元本を保証するものではありません。 10
•ジャーナリストの殺害事件を受けて同国を取り巻くリスクが世界の金融市場で懸念されている。 ・対イラン制裁再開を控える中、同国は原油増産を発表、原油価格は低下傾向を示している。 ・トランプ大統領は同国向け武器輸出の継続を示唆しており、同国の株式市場は下落後、急反発している。 ・同国の権力闘争の激化に伴う体制混乱等がなければ世界の金融市場への影響は軽微と見る。サウンイラピア・新興国の教育国を各種資料より岩井コスモ証券作成投資に関する最終決定は、ご自身の判断でなさいますようにお願い申し上げます。本資料に記載された意見や子測等は、資料作成時点の当社の判断で、今後、子告なしに変更されることがあります。株式は値動きのある商品であるため、元本を保証するものではありません。各種資料より岩井コスモ証券作成11
・英国のEU離脱（BREXIT）が近づきつつある中、EUと英国の交渉が難航しており、「秩序なき離脱」への懸念が強まっている。今後の交渉が右往左往する可能性もあるが、メインシナリオは「秩序ある離脱」と見る。一方、ポンド相場は米ドル指数と連動しており、世界の為替市場でポンド売りの動きは見られない。 ・イタリアの財政政策に対しEUが反対、同国国債の利回りが上昇している。但し、同国のEUに対する強硬姿勢は政治的なパフォーマンスの色合いが強く、早期に収束、世界経済の波乱要因にはならないとみる。イタリア国立のスレッド(対下)と国立)投資に関する最終決定は、ご自身の判断でなさいますようにお願い申し上げます。本資料に記載された意見や子測等は、資料作成時点の当社の判断で、今後、予告なしに変更されることがあります。株式は値動きのある商品であるため、元本を保証するものではありません。 12

■米中関係の前向きな変化に期待
・3月以降、トランプ政権の保護主義政策が先鋭化、また各国が対抗する悪循環が生まれて「貿易戦争」が株式市場の目下、最大級のリスク要因に。貿易戦争は関税の掛け合いにより輸出入の停滞を招く。仮に貿易コストが10%上昇した場合には世界景気をGDPで1.4%押し下げるとの試算もある（右下グラフ）。 ・日本とは9月の日米首脳会談では貿易協議入りで合意、協議中は自動車追加関税を回避される。カナダとメキシコとは、9月末に北米自由貿易協定の再交渉がまとまった。安全保障の観点から対立色の濃い中国とは、11月末のG20に合わせて首脳会談を調整中。落としどころを見出す展開に期待。
す。 3. Villa 1 , K
【トランフ政権の通商政策】 【相手国の対応】 → EU,ロシア,メキシコ等が

★（検討段階）輸入自動車に25％関税
対欧州や日本　<<要求：輸入拡大、市場開放>> →　対日本、対欧州については協議中の間は、課税なし対カナダ、メキシコ　<< 9月末に米国有利の新NAFTAまとまる>> →米・メキシコ・カナダの新協定「USMCA」の11月末の署名を目指各種報道より岩井コスモ証券作成投資に関する最終決定は、ご自身の判断でなさいますようにお願い申し上げます。本資料に記載された意見や子測等は、資料作成時点の当社の判断で、今後、予告なしに変更されることがあります。株式は値動きのある商品であるため、元本を保証するものではありません。
2017年・冬・長赤年（モノ、通忠ベース）の上位置・地域
3,752倍F *(長コストが10%上昇した場合の運休への基準: (OECDENT) 13
･18年7-9月期の実質GDP成長率(速報値)は、前期比年率3.5%増と、4-6月期の4.2%成長から鈍化したものの、高成長を実現。減税効果の剥落を気にする声も一部で聞かれ始めたが、18年10-12月期も2%前後とされる潜在成長率を上回る成長になると見込まれている。 •雇用等の労働市場で強い指標が目立つ半面、金利上昇や良質な在庫不足等から住宅販売市場が停滞気味となるなど、経済指標でも強いものと弱いものといった濃淡が出てきている。コ政府支出6772新輸出在庫相場】個人消費■住宅投資■設備投資ー米実質GDP成長率出所：米商務省、4918予想はアトランタ連銀GDPナウ（10月29日時点）米住宅ローン固定金利(期間30年、フレディマック)左軸米新築住宅販売件数(一戸建)、右軸種資料より岩井コスモ証券作成投資に関する最終決定は、ご自身の判断でなさいますようにお願い申し上げます。本資料に記載された意見や子測等は、資料作成時点の当社の判断で、今後、子告なしに変更されることがあります。株式は値動きのある商品であるため、元本を保証するものではありません。 14
・IMF(国際通貨基金)は10月に約2年ぶりに世界経済見通しを下方修正。米国発の貿易戦争による世界の輸出入停滞りスクと、過大な新興国債務などを理由に挙げた。ただ、世界経済の巡航速度は17年並みを想定し、なおも堅調な見通し。米国については、減税効果がやや薄まる2019年も2%超の成長を維持するとの見方。 •世界の鉱工業生産と貿易量の伸びは今年入りやや失速。米国の保護貿易主義が実体経済に影響を及ぼし始めると、世界景気の鈍化につながりかねないため、国際的な努力で米国に修正を促すことが引き続き求められる。

IMFの世界半年通し(18年10月政定
世界の代正文書籍と宮長: (2007年以降)出所：IMF（国際通貨基金）投資に関する最終決定は、ご自身の判断でなさいますようにお願い申し上げます。本資料に記載された意見や子測等は、資料作成時点の当社の判断で、今後、予告なしに変更されることがあります。株式は値動きのある商品であるため、元本を保証するものではありません。 15
・9月のFOMCで今年の3回目、リーマンショック後通算8回目となる利上げを実施。株式市場の急落を受けても市場では12月の利上げをほぼ織り込みつつ、関心は来年以降の利上げペースに移りつつある。FOMCメンバーが考える景気を冷やさず、過熱もさせない中立金利（中央値）は3.0%。利上げの終着点も意識される。 ・将来の利上げ打ち止めを早々に織り込むなら、米国の長期金利は上昇しにくいと見られる半面、長期金利の水準が名目GDP成長率と収斂する過去の傾向などを考えると上昇する余地があると言えそう。水量 全部部向(2018年度以降)投資に関する最終決定は、ご自身の判断でなさいますようにお願い申し上げます。本資料に記載された意見や子測等は、資料作成時点の当社の判断で、今後、予告なしに変更されることがあります。株式は値動きのある商品であるため、元本を保証するものではありません。 16
・過去の中間選挙年の株価推移を見ると、夏場に揉みあい、秋口以降に上昇する傾向が強い。 ・米国の株式市場は4年周期の大統領・中間選挙を意識した明確な株価変動の傾向が歴史的に観察される。 4年サイクルにおいて大統領選挙前年が最も高いことが知られているが、大統領が共和党である場合の中間選挙が開催される年（2018年）のパフォーマンスは、大統領選挙前年（2019年）の次に高い傾向がある。各種資料より岩井コスモ証券作成注：ITバプル崩壊の影響甚大のため2002年は除外して算出8月末を100として指数化
S&P500番数・4年サイクル・表面数を出す
投資に関する最終決定は、ご自身の判断でなさいますようにお願い申し上げます。本資料に記載された意見や子測等は、資料作成時点の当社の判断で、今後、予告なしに変更されることがあります。株式は値動きのある商品であるため、元本を保証するものではありません。 17
・米国株の月次別パフォーマンスは10～12月の強さが鮮明である。過去25年平均ベースの市場別では10 ～12月のナスダックの上昇率の高さが顕著である。 ・NYダウの過去25年間の9月末購入・3月末売却の騰落率を見ると、22回上昇している。ITバブル崩壊やリーマンショック等の金融危機がなければ上昇する公算が大きい。市場別：月間交付客室(1993年～2017年) NYグウ： 9月末購入・3月末売却パフォーマンス各種資料より岩井コスモ証券作成各種資料より岩井コスモ証券作成投資に関する最終決定は、ご自身の判断でなさいますようにお願い申し上げます。本資料に記載された意見や子測等は、資料作成時点の当社の判断で、今後、予告なしに変更されることがあります。株式は値動きのある商品であるため、元本を保証するものではありません。 18
1米国のGDPの拡大→米国株式の上昇に期待• 2010年以降、月間でS&P500指数の下落率が5%超の月の月末、又はS&P500指数が月末に200日移動平均に対して2%以上の下方乖離した月の月末（重複あり）、投資した場合のパフォーマンスは、投資期間が3か月、6か月、12か月のいずれの期間でも総じて良好である。 2010年 2010年 2011年 2011年 2012年 2015年 2016年5月6月    8月    9月     5月    8月     1月各種資料より岩井コスモ証券作成注：S&P500指数が月間に5%以上下落した月の月末に投資した場合の3か月・6か月・12か月の投資パフォーマンス8月    9月    8月    9月    1月     2月6月8月各種資料より岩井コスモ証券作成注：S&P500指数が月末に200日移動平均に対して2%以上下方乖離した月の月末に投資した場合の3か月・6か月・12か月の投資パフォーマンス投資に関する最終決定は、ご自身の判断でなさいますようにお願い申し上げます。本資料に記載された意見や子測等は、資料作成時点の当社の判断で、今後、子告なしに変更されることがあります。株式は値動きのある商品であるため、元本を保証するものではありません。
・ 1ドル100円～110円の水準はドル買いの好機と考えられる。変動相場制に移行後、月末にドル円相場がこのレンジ内に位置する場合のドル投資のパフォーマンスは良好である。 ・実質実効レートとドル円レートは概ね連動して推移しているが、足元では乖離が目立っており、一段の円安に期待したい。各種資料より岩井コスモ証券作成注：前年末を100として指数化投資に関する最終決定は、ご自身の判断でなさいますようにお願い申し上げます。本資料に記載された意見や子測等は、資料作成時点の当社の判断で、今後、予告なしに変更されることがあります。株式は値動きのある商品であるため、元本を保証するものではありません。 20
■米国IT大手企業の積極的な研究開発が鮮明に・グローバルの研究開発費のランキングを見ると、国別では、上位20社の内13社が米国企業、日本、ドイツ、スイスがそれぞれ2社、韓国が1社。 ・セクター別ではITが9社、自動車が7社、ヘルスケアが5社を占めている。自動車、ヘルスケアセクターでは米国以外の企業も健闘しているが、ITセクターでは米国企業が上位をほぼ独占している。
投資に関する最終決定は、ご自身の判断でなさいますようにお願い申し上げます。本資料に記載された意見や子測等は、資料作成時点の当社の判断で、今後、予告なしに変更されることがあります。株式は値動きのある商品であるため、元本を保証するものではありません。 21

グローバル・時間後はアンキング・種類
各種資料より岩井コスモ証券作成投資に関する最終決定は、ご自身の判断でなさいますようにお願い申し上げます。本資料に記載された意見や子測等は、資料作成時点の当社の判断で、今後、子告なしに変更されることがあります。株式は値動きのある商品であるため、元本を保証するものではありません。
手元資金から有利子負債を除いた「ネットキャッシュ」の上位ランキングを掲載。本薬の稼ぎが良い、財務体質が強い、株主還元余力があること等に該当する企業が多い。また投資や買収を通じた機動的な戦略もとりやすい。豊富なネットキャッシュは最終的に成長投資か株主還元強化に回る可能性が高い。
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・通信速度が現行の4Gの100倍とされる次世代の通信規格「5G」。その特徴は、超高速の情報のやりとりのほか、超低遅延（通信の遅れがないこと）、多数同時接続など。5Gの普及によりあらゆる場所・モノ同士がつながる「IoT」や自動運転、遠隔操作技術の一層の普及が予想され、その影響は広範囲に及ぶと見込まれる。 ・5G関連投資では、基地局などの通信インフラ投資の恩恵を享受する企業や、スマホ等の5G対応の製品・サービス提供企業などに分けることができる。世界的な商用本格化は2019〜2020年頃からとなる。
投資に関する最終決定は、ご自身の判断でなさいますようにお願い申し上げます。本資料に記載された意見や子測等は、資料作成時点の当社の判断で、今後、予告なしに変更されることがあります。株式は値動きのある商品であるため、元本を保証するものではありません。 24
・米国ではカリフォルニアやフロリダ、ネバダ州等のいくつかの州で公道での走行テストが現在許可され、開発中の自動運転車が走行データを蓄積している。走行距離でリードしているのは、アルファベット系のウエイモと、ゼネラル・モーターズとされる。 ・自動運転の実用化が見えてくる中でロボットタクシーや地図情報の提供など、具体的な収益化に関する可能性も見えてきており、今後、株式市場の注目度が一層高まる公算。
投資に関する最終決定は、ご自身の判断でなさいますようにお願い申し上げます。本資料に記載された意見や子測等は、資料作成時点の当社の判断で、今後、予告なしに変更されることがあります。株式は値動きのある商品であるため、元本を保証するものではありません。 25
・世界的にキャッシュレス化社会へのシフトが加速する中、日本の現金流通額の名目GDP比は18.6% （2016年）と高く、他国（ユーロ圏10.1%・中国9.3%・米国7.4%・スウェーデン1.8%）と比べてキャッシュレス化は遅れている。最もキャッシュレスが進んだスウェーデンやノルェーでは鉄道やバスなどで既に現金は利用できない。 ・ビザ、マスターカード、ペイパル、スクエアなどフィンテック企業は、決済の効率性や簡便性を提供、収益を上げてキャッシュレス化の波に乗っている。投資に関する最終決定は、ご自身の判断でなさいますようにお願い申し上げます。本資料に記載された意見や予測等は、資料作成時点の当社の判断で、今後、予告なしに変更されることがあります。株式は値動きのある商品であるため、元本を保証するものではありません。
・世界各地で企業や公共団体を狙ったサイバー犯罪が後を絶たず、近年はセキュリティ対策はIT投資の中で常に優先順位が高く、IT投資全体を上回る成長が続くと予想されている。 ・フェイスブックの個人情報の流用問題や欧州の個人情報に関する新規制施行などからセキュリティ対策の一層の強化が求められ、今後もサイバーセキュリティ関連の需要は高まることが見込まれる。
投資に関する最終決定は、ご自身の判断でなさいますようにお願い申し上げます。本資料に記載された意見や子測等は、資料作成時点の当社の判断で、今後、予告なしに変更されることがあります。株式は値動きのある商品であるため、元本を保証するものではありません。 27

◆手数料等について

・国内株式の売買には、約定代金に対して最大１．２４２％（税込）の委託手数料が必要となります。 ※委託手数料が２．７００円に満たない場合は２．７００円
・現地諸費用：外国取引にかかる現地諸費用の額は、その時々の市場状況、現地情勢等に応じて決定されますので、本書上でその金額等をあらかじめ記載することはできません。

◆主なリスクについて
※信用取引を行う場合は、委託保証金を担保として差し入れていただきます。委託保証金は、売買代金の３０％以上で、かつ１００万円以上が必要です。また、信用取引を行う場合は、対象となる株式等または指標等の価格変動により損失の額がお客様の差し入れた委託保証金の額を上回るおそれ（元本超過損リスク）があります。当社が取扱う商品等は、上記リスク等により損失が生じるおそれがあります。商品ごとに手数料等およびリスクは異なりますので、当該商品の契約締結前交付書面、目論見書、お客様向け資料等をお読みください。本資料の情報の一部は、岩井コスモ証券株式会社より取得しております。商号等：岡安証券株式会社　金融商品取引業者　近畿財務局長(金商)第８号　加入協会：日本証券業協会