株式会社| Japan Credit Rating Agency, 23-D-0700 2023年9月15日株式会社日本格付研究所（JCR）は、以下のとおり信用格付の結果を公表します。
ソフトバンク向け貸付債権流動化202309

■格付事由
1.スキームの概要
(1) 本件の裏付資産は、ソフトバンク株式会社(SB)が所有する通信設備等の対象物件を委託者へ売却し、委託者との間でセール・アンド・リースバックの形態で所有権移転型のファイナンスリース契約を締結すると同時に当該リース契約の対象物件使用に付随して必要となるプログラム・プロダクトの開発資金・使用権設定料の支払いのためにSBに貸付された債権である。 (2)　委託者は当該貸付債権等を、受託者である農中信託銀行株式会社へ信託し、農中信託は、委託者を当初受益者としてABL受益権、セラー受益権①、流動性補完としてのセラー受益権②およびコミングル対応としてのコミングル対応受益権の4種類の受益権を発行する。そのうち、ABL受益権は当該信託財産においてABLを受け入れることによって償還され、セラー受益権およびコミングル対応受益権は委託者が引き続き保有する。 (3)　本件の貸付債権の信託譲渡については、SBからの承諾および受託者に対する抗弁放棄の意思表示が記載された書面に確定日付を取得することにより、債務者対抗要件および第三者対抗要件を具備する。 (4)　委託者は取立事務委任契約に基づき、サービサーとして対象債権の回収を代行する。支払いは３か月に一度行われ、サービサーはその回収金を1、4、7、10月22日（期前解約金等については期前解約日）に農中信託に引き渡す。信託期間中、農中信託はこの回収金によりABLおよびセラ一受益権①の元本の返済・債還、利息・配当の支払を行う。なお、ABLとセラー受益権①は同順位として扱われる。
2. 仕組み上の主たるリスクの存在
(1) SBの信用リスク
本件は、SBに対する貸付債権等を裏付資産としており、SBの信用力の影響を受ける。
(2)コミングリングリスク
一般に債務者からの回収金が受託者へ送金される際に、別の関係当事者の口座を経由する場合には、当該関係当事者のデフォルトにより回収金がコミングルする可能性がある。本件では、回収金が委託者兼サービサー（委託者）の口座を経由するため委託者のコミングリングリスクが存在する。但し、本件においては、①コミングル対応受益権が当初より設定されており、これに対応する1回分の回収金が信託内にキャッシュとして準備されている。そのため、仮に委託者が突如信用不安に陥る等、予期せぬ事由により回収金の送金が滞った場合においても、コミングル対応としての信託内のキャッシュを用いることで、格付対象の返済原算を確保することが可能であること（※JCRでは、委託者の長期発行体格付がAレンジ以上であれば、BBBで見通しがネガティプになるまでは、コミングル対応劣後などの設定を猶予する場合があるものの、本件では当初から設定されていることもコミングリングリスクの縮減に寄与している)、また、②万一、委託者の信用事由が生じた場合においても、本件の原債務者はSB1社であり、比較的容易に受取口座を変更することが可能であること、などからコミングリングリスクは相応に縮減されているものと判断している。
(3)回収金口座のリスク
回収金は、金融機関に開設された受託者名義の口座に一定期間滞留する。本件の関連契約において、口座開設先金融機関の信用力が低下した場合に適格投資対象としての要件を満たす新たな口座に回収金等を移転することが規定されており、口座開設先金融機関の信用力の影響を極力受けない仕組みとされている。
3.格付評価のポイント
(1)　本件は、主として裏付資産となる貸付債権の原債務者であるSBの信用力の影響を受ける。 (2) 関係当事者の本件スキームにかかる業務遂行能力に特段の問題はないものと判断している。以上の点を勘案し、ABLおよびセラー受益権①に対する予備格付を「AA-」と評価した。 (担当）杉山　成夫・齊木　利保
■格付対象

格付提供方針等に基づくその他開示事項
1. 信用格付を付与した年月日：2023年９月14日2.信用格付の付与について代表して責任を有する者:涛岡由典主任格付アナリスト:杉山　成夫3.評価の前提・等級基準:評価の前提および等級基準については、JCRのホームページ（https://www.jcr.co.jp/）の「格付関連情報」に「信用格付の種類と記号の定義」（2014年1月6日）として掲載している。 4. 信用格付の付与にかかる方法の概要 :本件信用格付の付与にかかる方法（格付方法）の概要は、JCRのホームページ（https://www.jcr.co.jp/）の「格付関連情報」に、「リバッケージ商品」（2019年８月５日）の信用格付の方法として掲載している。回収金口座や倒産隔離など他の付随的な論点についても上記のページで格付方法を開示している。 5.格付関係者：ソフトバンク株式会社(発行体・債務者等) (アレンジャー)農中信託銀行株式会社6.本件信用格付の前提・意義・限界:本件信用格付は、格付対象となる債務について約定通り履行される確実性の程度を等級をもって示すものである。本件信用格付は、債務履行の確実性の程度に関してのJCRの現時点での総合的な意見の表明であり、当該確実性の程度を完全に表示しているものではない。また、本件信用格付は、デフォルト率や損失の程度を予想するものではない。本件信用格付の評価の対象には、価格変動リスクや市場流動性リスクなど、債務履行の確実性の程度以外の事象は含まれない。本件信用格付は、格付対象の発行体の業績、規制などを含む業界環境などの変化に伴い見直され、変動する。また、本件信用格付の付与にあたり利用した情報は、JCRが格付対象の発行体および正確で信頼すべき情報源から入手したものであるが、当該情報には、人為的、機械的またはその他の理由により誤りが存在する可能性がある。 7.本件信用格付に利用した主要な情報の概要および提供者:格付対象商品および裏付資産に関する、アレンジャーから入手した証券化対象債権のデータ、証券化関連契約書類なお、JCRは格付申込者等から格付のために提供を受ける情報の正確性に関する表明保証を受けている。 8.利用した主要な情報の品質を確保するために講じられた措置の概要: JCRは、信用格付の審査の基礎をなす情報の品質確保についての方針を定めている。本件信用格付においては、いずれかの格付関係者による表明保証もしくは対外公表、または担当格付アナリストによる検証など、当該方針が求める要件を満たした情報を、審査の基礎をなす情報として利用した。 9.格付関係者による関与:本件信用格付の付与にかかる手続には格付関係者が関与した。 10.JCRに対して直近1年以内に講じられた監督上の措置：なし
■留意事項
人為的、機械的、本文書に記載された情報は、JCRが、発行体および正確で信頼すべき情報源から入手したものです。その他の事由による語りが存在する可能性があります。当該情報の正簿性、結果、的
なの狭を使いたらまる種で自分ととまっ予備格付：予備格付とは、格付対象の重要な発行条件が確定していない段階で予備的な評価として付与する格付です。発行条件が確定した場合には当該条件を確認し改めて格付を付与しますが、発行条件の内容等によっては、当該格付の水準は予備格付の水準と具なることがあります。 ■ NRSRO登録状況JCRは、米国駐券取引委員会の定めるNRSRO（Nationally Recognized Statistical Rating Organization）の５つの信用格付クラスのうち、以下の４クラスに登録しています。(1)金融機関、プローカー ・ディーラー、(2)保険会社、(3)一般事業法人、(4)政府・地方自治体。 ■本件に関するお問い合わせ先TEL : 03-3544-7013  FAX : 03-3544-7026ムスス指株式会社日本格付研究in Credit Ratin償用格付案者金融庁長官〈格付）第1 〒104-0061東京都中央区銀座5-15-8  時事通信ピル