３【講演記録】

中国経済の「新常態」への移行に向けた展望と課題
福本智之［キーワード］中国経済，新常態，潜在成長率，経済改革［JEL 分類番号］O５，P２

１．はじめにご紹介いただきました日本銀行の福本と申し

２．中国政府の目指す経済「新常態」
経済の「新常態」とはます。私は学者ではなく，日本銀行に２６年間勤その前によくいわれる「新常態」という言葉めてきたわけですが，私と中国との関わりは，の意味は何かについて，中国政府・共産党がど日本銀行から留学に出してもらった１
９
９
５年から

のように言っているかという観点からみておき

始まっています。以来２０年間ほど中国との関わたいと思います。

りをもってまいりました。この間，北京の大使「新常態」，New Normal という言葉は，米館に３年滞在したり，ハーバード大学に客員研

国債券運用会社 PIMCO の最高経営責任者モハ

究員として派遣され，中国の金融を中心に勉強

メド・エラリアンが２０
０９年に投資家向けのレさせていただいたりしてきました。その後２０
１
２

ターのなかで言い始めた言葉です。世界経済は

年から１５年８月まで日本銀行の北京事務所長とリーマンショックから経済が回復しても元の状して中国におりました。今回はおそらくこの経態には戻らず，低成長と主要国から中国に率い緯でお招きいただいたのだと思います。自分がられる重要な新興国へのシフトを伴いつつある

これまで勉強させていただいた多くの先生方のという特徴をもつ「新常態」に移ると予言した

前でお話しするのは恥ずかしいところですが，のです。

活発な議論のきっかけになればと思い，まずお話をさせていただきます。

New Normal を中国の政権が初めてこの「新常態」という表現で使ったのは，２
０
１
４年５月に

本日お話しさせていただく中で，一番時間を習近平国家主席が河南省を視察した際です。習かけたいと思っていますのは，「経済の中長期

近平はこの時，「中国の発展は，まだ重要な戦略

トレンド」についてですが，これを語るのに欠的チャンスの時期にあり，自信を強め，…新常

かせないのが中国経済の「ハードランディング態に適応し，戦略上の平常心を保つ必要があ

リスクの評価」と「経済改革の動向」です。そる」と述べました。私の理解では，二桁の成長

こでこれらについてもお話をしていきたいと思に慣れた中国の人々に向かって，経済成長の下います。

振れに対して平常心を保つことの重要性を強調し，過度な悲観を排して，人々の成長期待を引き下げる狙いがあったものとみられます。

４

中国経済研究中国政府が目指す経済「新常態」
習近平が比較的まとまって「新常態」について述べたのは，２
０
１
４年１１月９日，APEC ビジネ

第１３巻第１号とを明示した」とのことです。第１３次５カ年計画期間中，中国政府はこの６．
５％を意識した経済政策運営を行うとみられます。

スリーダーサミットの開幕式でのスピーチにおいてです。そこでは中国経済の「新常態」には三つの特徴があると述べています。
第１に，高速成長から中高速成長への転換で高成長から中高速成長へのギアチェンジ
私は，中国政府の中では「新常態」といいな
がら，意識する成長レベルは徐々に切り下げら

０
１３年に中国政す。第２に，経済構造の改善とレベルアップで， れてきた印象を持っています。２
その中身は，第三次産業，消費需要が主体とな

府の方と話をしていると，７．
５〜８％くらいをり，都市と農村の格差が縮小し，労働分配率が「新常態」と言っていました。ところが，だん

上昇し，発展の成果が広く大衆に普及するといだんラインが下がってきています。林毅夫などうことです。そして第３に，生産要素，投資がは，潜在成長率は今後２
０年以上８％の潜在成長駆動する経済からイノベーションが駆動する経率があると言っていましたが，さすがにそれは済へ移行していくということです。

もう信じられなくて，どこが均衡点かはっきり同時に，「新常態」への移行に伴い，潜在的なリスクが水面上に徐々に浮上してきたことをしないまま，ラインが下がってきたというのが事実だろうと思います。

認識する必要があるとも指摘していて，「新常態」に適応できるかどうか，ポイントは一層全成長減速の背景

面的に改革を深化させることであると述べてい成長減速の背景は，私の整理では二つありまました。私は，このスピーチの内容が，中国のす。数年単位でのシクリカルな変動としては，新常態に対する中国政府の理解をうまくまとめ

２０
０
９年，１０年あたりに大規模な投資拡大があり，たものだと捉えています。

その反動でストック調整が今来ているという部

３．経済の中長期トレンドと短期動向分があります。それと同時に潜在成長率の低下が同時に来ているということです。

習近平による「十三次五カ年計画建議」解説２
０１５年１０月２９日に共産党第１８期５中全会が終

固定資産投資の減速了して，第１３次５ヵ年計画の建議の詳細版が出

固定資産投資の伸び率の水準自体は，土地のまして，習近平が解説をしていました。習近平

価 格 の 変 化 な ど も 含 ま れ て い る の で，GDPは，２０２０年に GDP と国民所得を２０１０年対比でベースとは異なり，水準そのものではあまり議倍増させるという目標を明言し，そのためには論できませんが，ピークだった２
０
０９年のピーク

第１３次５カ年計画の期間中最低でも平均６．
５％

月には３９％だったのが，今４分の１くらいまでを達成する必要があるとしました。GDP 倍増

落ちてきている。特に寄与度でみてみると不動は，２０１
２年の１８回党大会で決議されたことでも産と製造業の調整がここへきてはっきり出ていありますし，その後，習近平が掲げた「中国夢」

ます。これは工場設備の能力過剰や不動産の供について述べた際にも言及しており，それに改給過剰の調整があって，ストック調整は数年レ

めてコミットしたということです。

ベルでかかるだろうと思います。

習近平によると，「国内外の主要研究機関は，ストック調整に関しては，『財経』という雑

２
０１
６年〜２０２０年の中国の潜在成長率を６〜７％

誌の２０
１５年１０月号に私は論文を載せているのでと考えているようで，今後７％前後の成長を保すが，もともと中国は人為的低金利政策をとっ持することは可能ではあるものの，不確定要素てきて，資本コストが期待収益率に比べて低すも比較的多いので６．
５％が最低ラインであるこぎるために投資が過剰になったという部分があ中国経済の「新常態」への移行に向けた展望と課題

５

ると認識しています。清華大学の白重恩教授の誘発効果も大きく，諸外国からすれば中国にモ

推計では，資本収益率は近年はっきり下がってノが売れるという部分があったのです。それゆきています。同教授推計でみた資本収益率と資え中国の国内経済の減速以上に，世界は中国経

本コストの代理変数である貸出約定平均金利と済の減速を感じているのではないかと思います。

の差がほとんどなくなってきています。つまり中国向け輸出の依存度の高い NIES・ASEAN

金利は割安ではなくなってきていて，それが投経済が弱くなっているのは，まさに中国の工業資の原則に作用しているのではないか。これはの減速の影響を受けているからであります。

生産要素価格の歪みがある程度是正されてきたことではないかと，理解しています。

環境問題深刻化による成長制約

輸出競争力の低下

りますが，私の北京赴任中に感じたのは，共産

潜在成長率を下げる次の条件に環境問題があ
もう一つは輸出競争力のなかで労働集約的な党に対する国民の信頼に関わるということで，製品の競争力が低下してきたということです。

中国政府はこの問題を相当深刻にみているとい以前は「ウォルマート効果」といって欧米の景うことです。PM２．
５の削減や GDP 単位当たり

気が良くも悪くも中国の輸出は２〜３割伸びての CO２ 削減などを地方幹部の人事考課と結びいました。いいときに伸びるのは当然ですが，つけるようなこともやっています。それが一番悪いときには中国製の安い製品をウォルマート

はっきりと表れたのが，２０１
５年１月から施行さに買いに行っていたからです。今はそのようなれた「環境保護法」の第２６条です。人事考課と効果はなくなって，中国の輸出は急速に鈍化し結びつけたらすぐ実行されるかとは限りませんているわけであります。特にモノを輸入して中が，それでも地方政府や地方の日系企業を回っ

国の安い労働力で組み立てて輸出する「加工貿て聞くと，政府の本気度はかなり上がってきて易」が非常に弱くなっています。

いることを感じます。もちろんこのことは成長にとっては引き下げ要因として作用するものだ

経済のサービス化と思います。

それから顕著に表れていることとしては，経済のサービス化をあげることができます。一般

生産年齢人口のピークアウト

的には，経済発展に伴い，経済は第１次産業か

それから生産年齢人口のピークアウトは成長

ら第２次産業，第３次産業へと産業高度化が進を引き下げる大きな要因の一つだと思います。

んでいきます。中国でも，特に最近２，３年，

すでに２
０１
１年に１５〜５
９歳の中国で言う生産年齢

第３次産業の比率が上昇し，２０
１
５年１−９月で人口は天井を打ち，以後徐々に減少していく見は５１％に達している一方で，第２次産業の比率込みです。ただし，１
５〜６４歳で生産年齢人口をが下がっています。

とってみると，国連の推計では２０
３０年くらいまGDP 伸び率でみると，２
０１
４年の第３四半期で横ばいで推移するということです。実際，企は第２次産業も第３次産業も７．
６％伸びていた業でも定年延長が徐々に進んできていたり，まのですが，１年後の２
０
１
５年第３四半期，第２次

た北京でみていてもレストランで高年女性が働

産業は６．
０％に下がって第３次産業は８．
４％と上いていたりしています。６
０代の人が雇用されるがっているという変化があります。「中国経済ような状況が生まれてきていると思います。

の減速」と言われているのは，おそらくこの第２次産業の減速の部分が大きく作用していると

中高速成長を比較的長く維持できる理由思います。というのは，サービス産業は輸入誘そういった要素を考えてみると，２００
７年に発効果が低いからで，工業が伸びていれば輸入

１４．
２％伸びた GDP が７％くらいまで下がると

６

中国経済研究第１３巻第１号

いうのは，ある意味，当然のことかと思われまですが，その後石油危機が起こる前の１９７２年くす。私はそれでも，いろいろな条件が合えば，らいまで，日本は二桁近い成長を続けていった。

中国政府がいう「中高速」成長を比較的長く維

つまり，ルイスの転換点が到来しても，農村部

持できる理由もあるのではないかと考えていまの限界生産性の向上以上に工業やサービス業です。

限界生産性を上げていけば労働移動は進むとい個人的な考えでは，まず最も重要なのは，農う事例だと思っております。ですから中国で第業から非農業への労働の移動の余地がまだ大き

１次産業の就業比率がまだ２４％あるということいという点です。国家統計局の統計では，第１であれば，依然比較的高い潜在成長率を維持可

次産業の就業比率は２０
１４年で３１％です。もっと能だと思うのです。

も，この数字には都市部で働く農民工も含まれまた，都市人口比率５４．
７％というのは，日本ていて，第２次産業に重複カウントされている

でいえば１
９５０年代前半くらいのイメージで，都という問題があります。

市化の余地はまだ十分あると考えられます。中中国社会科学院の蔡副院長の部下である都国では毛沢東がトップだった頃，農村と都市を

陽研究員は，２０１
１年に出版した農村緑皮書で，分断していたために都市化がかなり遅れていた。

一人ひとりの農民が，１年のうちにどれだけのしたがって，中国の今まで都市化の大部分は日期間農村にいるか，都市にいるかといった２００９本の第２次大戦前の都市化のようなことをやっ

年の調査に基づき，実際の第１次産業就業人口ていたのではないかと，私は認識しています。

を再推計しています。都陽研究員の手法を用いて，２０
１４年の国家統計局のデータから推計する

労働移動促進のために必要な戸籍制度改革と，２０
１４年の第１次産業就業比率は２４％という

都市人口比率のなかでも，５ヵ年計画の建議

数字になりました（表１）。ただ，２
０
０
９年と２
０
１
４

において強調されているのが，都市の戸籍人口

年では農民が１年間にどれだけ都市と農村に滞比率についてです。２０
１３年の統計では都市人口６％が都市戸籍をもち，１７％在するか，比率が変わっていると思いますので， 比率５３％のうち，３
是非新たにサーベイし直してほしいと思っていは農民工等の都市戸籍を持たない人たちです。

ます。ただ，もし２４％だとすると，それは日本

東大吉川教授などの研究でも日本が都市化で高でいえば１９６３年くらいの状況になります。

度成長した背景には，供給面のほか，需要面で表１ 中国の産業構造，就業構成，都市人口比率
中国
第１次産業就業者比率 ２
４％
（２０
１４ 年）

日本で言えば…
１
９６
３年
（２
４．
４％）

第２次産業 GDP 比率

９．
２％
（２
０１
４年） １
９６
４年
（９．
９%）

都市人口比率

５
４．
７%
（２
０１
４年） １
９５
０年
（５
３．
４％）

「三種の神器」を買ったりして貢献した部分があったと指摘されています。ですから都市戸籍の部分が広がることが，本当の意味で成長性に関わるのではないかと考えています。
この点，中国特有の農村と都市部の戸籍を峻（注）第一次産業就業者比率は，社会科学院人口労働研究所のアンケート調査結果（２０１１）をもとに，中国統計年鑑計数を調整。都市人口比
率は，中国統計年鑑，国連 World Urbanization Prospects より。
（出所）講演資料。

別する制度の下，４
０歳を超えると農業就業比率

ルイスの転換点をめぐっては日本でもいろいう事実があります。したがって，戸籍制度改革ろ議論されていて，それについては，私は断定とそれに紐付いた都市部での公共サービスの充した意見を申し上げることはできません。私の実を図ることが都市化の順調な進捗の条件にな

理解では日本では１９６０年代にルイスの転換点をると思います。

迎えたと南亮進先生が明らかにされているわけが上がってくるのが問題です。農民工は，都市
戸籍がないため，教育や医療といった都市部の公共サービスを十分受けられず，家族を形成す
る年齢になると，多くが農村に戻っていくとい中国経済の「新常態」への移行に向けた展望と課題

７

生産年齢人口減少の経済成長下押しは２０
３０年代

についてみると，弱いのは加工貿易です。中国からの輸出に占める加工貿易のシェアが下がっていさきほど生産年齢人口を１
５歳から６
４歳までと

て，他方，一般貿易のシェアが上がっている。

ると，２０
３０年くらいまで生産年齢人口は横ばい

地域的には，日韓を除くアジアやアフリカ，ラになると申しました。GDP の変化を就業者数

米，大洋州など新興国のシェアが上がってきての変化と労働生産性の変化の二つに分けてみるいます。

と，生産年齢人口の減少がはっきりと経済成長

２
０１５年１〜９月の統計でみると中国の加工貿を下押しするのは２０３０年代ということになりま易は前年比で８．
７％減少していますが，一般貿す。ただし，以上の議論は高齢化による貯蓄率

易は２．
７％伸びています。中国の輸出が今年この低下等が成長率を下押しする影響までは考慮

こまで弱い理由としては，ここのところ新興国しておりませんから，実際の人口動態による経向け輸出を伸ばしていたのが，新興国経済の減済成長の下押しはこれよりは大きいと思います。 速の影響を受けていることがあるのではないかと思います。ただ，携帯電話などは第３四半期
輸出競争力のある新たな製造業の台頭までの前年比では１４％も伸びています。華為，

中国の輸出競争力が下がってきたということ

LENOVO のほか，小米も新興国に携帯電話をについて，加工貿易や労働集約的な部分が弱く売ろうとしています。中国の技術レベルは，世なってきたことは確かですが，WTO が２０
１
５年

界的にみて一番高いところまではいっていませ

１０月末くらいに発表した２
０
１
４年の世界輸出に占んが，コストパフォーマンスが新興国の人にはめる各国シェアをみると，中国のシェアは相変

大事なのではないかと思います。iPhone を買

わらず上がり続けているのです（図１）。ここ

うほどカネは出せないけれども，小米くらいな

数年世界の貿易額が増えていないなかで中国のらば性能もいい線いっていて価格も半分以下な貿易額は増えていて，シェアを拡大してきたのらば，小米を買うよ，というとなのだと思いまです。この数字からは，中国はまだ輸出競争力す。

があるのではないかと思われます。輸出競争力
図１（原出所）WTO。
（出所）講演資料。

世界の貿易額に占める各国のシェア推移

８

中国経済研究中国製造業の可能性

第１３巻第１号

私が現在勤務する北九州の安川電機も，中国で日本企業は，よい技術さえあれば製品は売れは人手不足を背景に産業用ロボットの堅調な需ると発想しがちだと批判されることがあります

要があるとされておられました。同社津田社長

が，中国の製造業は，いかに売れる製品をつくは，中国におけるシステムエンジニアの豊富さ

るかという意識を強く持っている点が特徴だとが産業用ロボットの普及に貢献しているとされ思います。フランスでは，携帯電話メーカーていました。産業用ロボットは，単に導入すれ

WIKO が急速にシェアを伸ばしており，すでにば工場が動くというのではなく，システムエン

１８％のシェアを持っていると，Forbs 誌に紹介

ジニアがロボットを工場にどう入れていくか設されました。同誌によると，WIKO は中国深

計しなければならない。中国では大卒者が毎年の安物携帯メーカーのフランス子会社で，現地

７００万人出ているなかでシステムエンジニアがの数十人のマーケティング要員やデザイン要員

確実に育っており，それが，中国の工場での産を使って，現地に売れるような製品をつくった

業用ロボット導入に役だっているとのことです。

結果，販売シェアを伸ばしているのだそうです。 ところが日本では，システムエンジニアがかな
中国は「中所得国の罠」といったことが指摘

り不足していて，産業用ロボット導入の需要にされます。しかし，中国にとっては新興国向け追いついていない，これは日本の生産性向上にに中級から中の上レベルの品質のモノを売って対して由々しき事態だとおっしゃっていました。

いけるというのが，結構強みになっていて，これがまだ数年は続くのではないかと個人的には

中国経済成長の中長期展望

思っています。今，私は小米の Mi Band という以上の考察を踏まえると，今後大きなショッ

万歩計を着けているのですが，万歩計以外の機

クがなく，経済改革が比較的スムースにいけば，能として，夜着けていると何時間眠ったか，そ中国経済は緩やかに減速していくけれど，それのうちレム睡眠がどれだけでノンレム睡眠がどなりに高い成長率を維持可能だと考えています。

れだけだったかということも測れるもので，値実際にどの程度の成長軌道を描くがですが，段はたった７５元です。スマホと連動して非常に世銀と国務院発展研究センターの共同研究であ使い勝手がいい。これが２００元だというとあまる China２０３０が描く，２０
３０年の５％くらいに向り価値がないのですが，７５元だというところにけて徐々に減速していくというシナリオよりは，

中国の強みがありそうです。

もっと減速するのではと思われます（表２）。

世界のスマホも新車の自動車も３割が中国でというのは，China２０
３０が想定していた投資

売れています。中国が消費地になっているから， と消費のウェイトは，２０１
１〜１５年で投資４
２％，
地産地消でそこに生産が集まってくる。巨大な消費が５６％くらいということでしたが，実際にサプライヤーチェーンができてしまっています。 は投資のウェイトが相変わらず高く，２
０１
３年でさらにそれが地場の企業にも浸透してきている

４７．
８％となっています。足元ではもっと下がっと感じます。日系企業が一部の部品，部材を日ているのですが，China２０
３０が描くように２０１
６系から地場に切り換えている動きもあり，中国〜２０年に３８％まで落とすということであれば，の技術レベルも徐々に上がっていくのではない

相当投資を減速させなければならない。そうなかと思います。ですから私はどちらかといえば，ると成長には相応の下振れが出てくるでしょう「中国２０２５」のような上からの動きよりも，民し，２０３０年に成長率５％で着地することはなく，間ベースでの動きに注目したいと思っています。

私も詳しく分析したわけではありませんが，も生産性向上に関しロボット普及の可能性につう少し低い成長率，４％とか３．
５％くらいにな

いて申し上げます。今夏深に行ったら，人手不足で産業用ロボットが続々と入っていました。

るのではないかと考えています。

中国経済の「新常態」への移行に向けた展望と課題

表２９中国経済成長の中長期的展望
清華大
（１
１年）

２０
１
０−２
０
１
５

８．
９

２０
１
５−２
０
２
０

８．
５

２０
２
０−２
０
２
５

７．
４

２０
２
５−２
０
３
０

６．
９

中国社会科学院（１４年）

北京大 ADB
（１
２年）

７．
９
（２０１３−１８)

８．
０

６．
９
（２０１９−２０３０)

６．
０China ２０３０
（１２年)

Eichengreen 他
（１１年）

８．
６
７．
０
５．
９
５．
０

OECD
（１２年）

Conference
Board
（１４年）

６．
１−７．
０
６．
６
５．
０−６．
２

５．
８
３．
９

（原出所）清華大学国情研究中心： ２０３０中国：邁向共同富裕 ，中国社会科学院： 中国経済中長期増長的趨勢与前景 ，北京大学国家発展研究院，アジア開発銀行： Growing Beyond the Low Cost
Advantage ，世 界 銀 行，中 国 国 務 院 発 展 研 究 中 心： China 2030 ，Barry Eichengreen 他：
When Fast Growing Economies Slow Down ，OECD： Looking to 2060：Long‑term global
Growth Prospects ，Conference Board： The Long Soft Fall in Chinese Growth

短期経済動向は こ れ が０．
６〜０．
７％ で，金 融 だ け で２０１５年 は以上中長期的トレンドの話をさせていただき０．
７ポイントくらい押し上げている形になりまましたが，その前に，足元失速しないのだろう

す。株価が上がって株の取引が増えたため，証かという心配をよくされますので，３ヵ月前ま

券関係の取引が増えてその付加価値が増えたので北京にいた者として，現在の景気動向についだと国家統計局は説明しています。こうみるとて申し上げたいと思います。

２
０
１６年は証券の取引が落ち込むでしょうから，

２
０１５年第３四半期の GDP は６．
９％増という
数字が出ました。表面の数字以上に中身を見る

金融は GDP の伸びに対して押し下げのインパクトをもつのではないかと思われます。

ことが重要だと考えています。そこで中国の産業別 GDP 寄与度をみると（図２）
，２
０
１
４年は工
業の寄与度は３．
２％くらいありましたが，１５年は２．
６％くらいに減速しています。

反腐敗と地方財政収縮の影響
この押し下げを工業の部分でどれだけカバーできるかが，GDP ベースでみた景況感をみる

他方，サービス業の貢献度が上がってきていうえでは大事なことです。そこで一番大事にるというということですが，この中身が重要でなってくるのは地方政府の財政支出です。２０１４

す。サービス業の成長率を押し上げたのは金融年の前半から後半にかけて急速に収縮しました。

です。寄与度は大体１．
３〜１．
４％くらい。２０１
４年

大体１５％くらい伸びていたものが第４四半期に

図２ GDP 成長の産業別貢献（出所）講演資料。

１０

中国経済研究第１３巻第１号

マイナスになるくらい収縮しています。これはドランディングを避けなければなりません。私

景気下振れに大きく影響しました。

なりに想定されるハードランディングのシナリ

この押し下げには二つ要因がありまして，一オを考えますと，大きく分けて二つあります。

つは心理的な要因です。２０
１
４年６月に人民解放第１に，過剰設備問題の深刻化，不動産価格

軍の元 No２ の徐才厚を失脚させ，同年７月にの大幅な下落等により，金融システムにおける周永康を失脚させたことで，腐敗撲滅に対して不良債権が大幅に増加，財政支援でもこれをカ

地方政府に恐怖感があらわれました。固定資産

バーできなくなる場合です。第２に，資本取引投資を認めたら，また何か調べられるのではな

が今より自由化されていき，資金の流出入が活

いかということでマインドが収縮した。また，発になって，特に資金が外に大量に流出する場

財政収入の伸びが鈍化したり，地方政府の重要合です。

な財源である土地が売れなくなったりしたとい

こういったことが起こるかどうかということ

うことがあります。それから広義の財政というを次にみていきたいと思います。注目は，習近

意味では，２０１４年８月に予算法を改正してから，平が第１３次５ヵ年計画の解説のなかでも言って融資平台を使った資金調達をなるべくするなといたレバレッジが高すぎるという問題です。レいう方針が出て，投資を計画してもカネがつかバレッジを何で表すかは難しい問題ですが，社なくなったこともあります。
以上のことが成長を減速させた最大の要因で，

会融資総量のストックを名目 GDP で割った値
でみてみると，２００９年くらいまではほとんどこ

それが投資を減速させ工業を減速させたのだとのレバレッジは上がっていない。この頃も貸し

私はみています。

出しは伸びていましたが名目 GDP が伸びていここへきて，腐敗もいけないが成長を下支えたのでレバレッジは上がっていませんでした。

しないのもいけないということで，国務院が世界金融危機を受けて２００
９年以降，４兆元の景「督察組」という査察グループを地方に派遣し気対策で信用創造が拡大したことで，レバレッて景気安定対策を地方政府が真面目に執行してジが急速に上がっています。足元ではクレジッ

いるかを調査しています。また財政支出を拡大

ト の 伸 び は 前 ほ ど 高 く な い の で す が，名 目させたほか，融資平台が抱えていた債務の一部

GDP の伸びが下がっているのでレバレッジのを地方債に借り換えるということをやっていま上昇は止まっていないのです。この問題は中国す。それから国家開発銀行がここへきて貸出を政府も深刻にとらえているので，どこかでレバ

急速に増やしています。また，腐敗撲滅ばかり

レッジを転換させなければならないと考えていに力を入れると景気に悪影響が及ぶということ

ると思われます。

でしょうか，ここへきて腐敗摘発件数も減ってきているように思います。それで固定資産投資

長引く景気減速で商業銀行の不良債権が増加の新規着工の伸びは徐々に戻ってきている感じ

それではこのなかでどれだけ不良債権が出てがあり，２０１
６年の経済成長については，固定資

く る か と い う と，不 良 債 権 比 率 は 足 元 で は産投資の伸びの戻りと金融の部分の GDP の剥

１．
５％です（図３）。ずっと１％を割る方針で落とどちらの効果が上回るかといったところでやってきたのですが，１．
５％になっています。

すが，７％を若干下回るところになるのではな

これに加え不良債権予備軍の「要注意債権」もいかと思います。

加えると２０
１５年９月末で５．
４％になります。こ４．ハードランディングリスクの評価高いマクロ・レバレッジ水準
前述のような中長期の推移のためには，ハーの数字でみると，ここへきて不良債権は急速に増えてきているということで，今の景気減速や過剰設備問題の深刻化などが，いよいよ中国の銀行のバランスシートにも影響してきたという中国経済の「新常態」への移行に向けた展望と課題

図３

１１

商業銀行の不良債権残高推移（出所）CEIC（直近）２０１
５年６月末

より少なくなるはずですが，銀監会は，不良債ことであります。
もっとも，２０００年頃，中国の銀行の不良債権権より多く引当金を積むよう指導してきました。

比率は２５％とか３０％あって，そのころに比べる

その結果，引当金が不良債権額の倍くらい積まとかなり低いです。過去の経験から，銀監会はれているのが現状です。貸倒引当金では，「要なるべく多めに貸倒引当金を積むように銀行に注意債権」まで含めるとカバーできないのです

指導しています。普通，貸倒引当金は不良債権

が，「コア Tier １」という自己資本比率の中で

図４ 引当・Tier 1 と問題債権等（商業銀行）（注）２０
１１年末の要注意債権は非公表。
（出所）銀覧会「商業銀行主要監管指標状況表（季度）」

１
２

中国経済研究第１３巻第１号

も質の良いものがたくさんあって（図４），全体

不動産市場は調整局面にありましたが，２０１５年の自己資本比率が１３％という基準なので，今のになって不動産の販売面積は回復し，価格も状況で銀行のバランスシートが一挙に毀損する

戻ってきています。このような回復の背景には，ことはないと思います。

もちろん政府の対策の奏功もありますが，最もしかも中国の銀行の収益は，日本のメガバン

重要なのは根強い実需が存在するという点です。

クの数倍の規模があり，２０１
４年まで増収増益をさきほどの日本と比べた発展段階という視点か続けてきた。２０１
５年はさすがに増収減益になる

らしても，中国の今の不動産の状況が日本の可能性はありますが，不良債権の問題が今すぐ

１９
８
０年代後半のバブルの状況だというのは言い金融システムに影響することはないでしょう。

過ぎで，むしろ７
０年代初頭の列島改造論のころ

また，中国の政府部門のバランスシート――こに近い。土地の値段が一旦上がって，１
９７
３年の

れは中国社会科学院が２０
１
２年末時点で推計した石油危機でちょっと調整され，１，２年してまものですが――，日本と違うのは中国の政府部

た緩やかに上がっていったという，このフェイ

門はたくさん資産を持っているということで，ズのほうが近いのではないかという気がしてい土地と国有企業の株式を持っていて，ネットでます。中国はまだまだ若い成長段階にあります

８７兆元の資産超過だとのことです（表３）。

ので，全体としてはそのようにみています。
ただ，一つ気がかりなことがあります。

表３

政府部門のバランスシート
資産

中国の住宅需要の６割から３分の２くらいは全国社会保障基金の資産

負 債 等
２．
３ 中央政府国内債務
７．
１
２１ 中央政府国外債務
２．
９５２ 地方政府債務（非融資平台） ６．
１８．
８ 地方政府債務（融資平台） １１．
４７０．
３ 国有企業債務（非融資平台） ３７．
２
政策性銀行金融債
６．
５
１１．
１ 国有銀行不良債権
０．
４
不良債権処理の債務
４．
２
０．
８ 社会保障関連の隠れ債務
３．
５

資産合計

１６６．
３

政府預金
外貨準備
国土資源関連の資産
行政機関の資産国有企業の株式
金融機関の株式

負債合計
ネット資産超

７９．
３
８７

（原出所）
「中国国家資産負債表２０１３」（中国社会科学院）（出所）講演資料。

一軒目の住宅購入需要だと言われているのですが，その購入者の平均年齢が調査によると，結婚年齢と同じ２
７歳だということです。中国では結婚するときに男性は家も買わなくてはならず，家を買えなければ結婚できないという状況なので，両親や親せきからも資金を工面して何とか一軒目を買っています。人口動態で見ると，この２
５〜３４歳の年齢層が２０２０年までは増え続けます。ところが２０２０年代に入ると，この層が急速に減り始めます（図５）。
図５

私が希望しているのは，設備過剰などで不採

中国住宅購入層（２５〜３４歳）の人口推移
見通し

算の国有企業を早く整理して，損失が出るのであれば，国有企業の株を民間に売却するという方法を採るということです。そうすれば，「国進民退」の流れが「国退民進」になり，かつ懸案となっている過剰設備の問題なども解決できる。今，それだけの蓄えをもっているので，今申したようなことをやればいいのではないかと思うのです。
不動産市場の動向
もう一つ，中国で不動産バブルが崩壊しているのではないかという話があります。２
０
１
４年は（注）中 国（北 京）の 住 宅 購 入 平 均 年 齢 は２
７歳
（２０１
０年光大銀行・鏈家地産公司市場研究「中古住宅分析報告」）。
（出所）国連 World Population Prospects ２０１５。

中国経済の「新常態」への移行に向けた展望と課題

図６

日本住宅購入層（３５〜４４歳）の人口推移見通し

１３

な個人投資家の購入があったということで，
２０
１
５年４月に株価指数が４０００ポイントくらいになって相当過熱感があると思われた時期に『人民日報』が「才開始」（これからだ）と言ったところあたりから，新規個人口座が増えてきました。今までに損をしている人はやや慎重であったわけですが，株を買っている人に若い人が多い。
ゴールドマンサックスの２０１
２年の推計では，全体としては家計の資産に占める株式の構成比（注）日本の住宅購入平均年齢は４０．
３歳（国土交通省「平成２４年度住宅市場動向調査報告書」）。
（出所）国連 World Population Prospects ２０１５。

は２％くらいということで，足元ではもう少し増えていると思いますが，いずれにしてもそれほど高くない（図７）。企業の資金調達に占める株式の比率も，中国人民銀行の社会融資総量

日本の場合は結婚した頃はまず社宅か借家にの統計でみると非常に低い（図８）。こうした住んで，ある程度頭金を貯めて，３
５〜４
４歳（平

ことからみると，株の変動がマクロ経済に大き均４０歳）で家を買うというのが一般的なパターく影響することはないかなと思います。

ンです。日本ではこの３５〜４
４歳の人口は１９８０年
図７

代後半にピークを打ってその後減り始めている

家計資産構成比のです。団塊の世代の方がちょうどこの時期に４０歳くらいにかかっていて，当時の日本の住宅需要を強くした。その後，団塊の世代の住宅需要が一巡したことも，１９９
１年以後の住宅価格の下落に影響を与えているのではないかと思います（図６）。そうすると，中国の場合も人口動態からみて一軒目の住宅購入年齢層の減少が心配だと思うのです。
こういうことは，中国の不動産会社もよく勉強していて，供給を減らしていけば大きなバブ
ル崩壊にはならないと認識しているようですが，ただ人間のやることには惰性が働くので，毎年（注）中国・台湾は２０１
２年，その他は２０１
４年（2Q）。
（原出所）ゴールドマン・サックス証券，ECB。
（出所）講演資料。

図８

企業の資金調達比率（社会総量）

一定戸数売らなければならないということでどんどん造成していくと，どこかでバブル崩壊が来る恐れがあり，私としては２０
２０年代以降を心配しています。
株式市場の動向株のほうは大きく上がって，下がり，また若干上がってき始めたかというところですが，バブルがあったということは人民銀行行長の周小川も認めているところです。この背景には旺盛（出所）CEIC。

１
４

中国経済研究中国からの資本流出リスク

第１３巻第１号

期待通りに進んでいない分野も少なくないと感

二つ目のシナリオの資本流出についてです。

じます。金融の部分は中国人民銀行行長の周小

外貨準備をみるとピークの３兆９
０
０
０億ドルか

川，財政の部分は在世部長の楼継偉という，朱ら３兆５４００億ドルまで約３５００億ドル減っていま

鎔基元総理のブレーンだった人が頑張っていてす。このうちの３分の１くらいは，中国が持っそれなりに進んでいるものの，国有企業改革がているユーロや円の資産が対ドルベースで目減遅れている印象があります。

りしたためです。しかし，残りの３分の２は資主な経済改革分野は八つありますが（国有企

本の流出です。個人的には，ヘッジファンドが業改革，市場メカニズム改革， 政府の役割転

資金を流出させたというよりは，中国の企業が， 換，土地制度改革，金融改革，財政改革，農村
リーズ・アンド・ラグズ（国際間金利差や為替・都市一体化改革，対外開放），時間の関係で，相場の変動を予想して，決済の時期を意図的に絞ってお話ししたいと思います。

早めたり遅らせたりすること）を使ったり，対外直接投資に紛れ込ませたりしている動きが中心だろうと思います。

財政改革
まず財政改革に関して良かったことは，２
０１
４

私は，人民元の国際化をあまり強く求めて自年８月末に予算法が改正されたことで（全人代

由な資本移動を早く行うことはリスクが高いと常務委員会で批准），これで地方財政の赤字発考えています。１０月に預金金利の上限が撤廃さ

生が容認されました。かつて南巡講話後，広東れましたが，実際には国内金融市場の整備はま

省など地方政府が借金を重ね，投資を野放図にだ途上です。預金金利も貸出金利も，基準金利拡大していたが，それはいけないということでをベースにしていますし，まずは国内の金融改

朱鎔基が主導して予算法を作って地方政府が借革を進めるべきだと考えます。

金できないようにしました。しかし，地方の開いずれにしても資本流出は，中国が現在のよ発資金の需要は旺盛で，融資平台による資金調

うな比較的厳しい資本規制を続ける限りは大き達や土地依存といった歪んだ構造ができてしまな問題にはならないとみています。２０
２０年まで， いました。そうした意味では，地方財政の赤字
中国はまだそれなりに高い成長をする余力があを容認して地方債発行を可能化したことは，大ります。この間に，過剰設備の問題や不動産のきな意味があると言えます。

一部の過剰在庫といった現存の構造調整の圧力

ただし，２
０１
４年９月以降，地方債務整理の動に対応しておく必要があります。構造調整をきを急速に進めたことが，足元の景気に悪い影

行って２０
２０年を迎えられればよいのですが，こ響を与えてしまったため，改革が小休止していの５年間，問題を先送りにしていくと，これらます。

の問題と先述した２０２０年以降の課題とが同時に

私がより重要だと考えているのは，中央と地現れるとリスクが大きい。ですから２
０
２
０年まで

方の財源と役割のリバランスの問題です。今，の５年間は中国経済にとってカギとなる５年間

中央と地方の財政収入バランスは大体５０：５０なになると認識しています。

のですが，支出でみると地方が８
５，中央が１５で，

５．経済改革の動向

中央から地方への移転支出でカバーしているという構造がいろいろな歪みをもたらしてきましそうなると経済改革が重要になってくるわけた。このリバランスを全人代政府活動報告ではですが，これが最後のテーマです。２
０
１
３年１
１月

２０
１
５年にやるとしていましたが，具体的があまの第１８期三中全会で経済改革案が示された時にり出てこないことが気になっています。

は，踏み込んだ改革案が出たと感じました。しまた，地方政府が土地の売却収入に頼るといかし，現状では，進んでいる分野もあるものの， う方法を変え，土地収用を制限する一方で，日中国経済の「新常態」への移行に向けた展望と課題

１５本でいう固定資産税である不動産税を導入しな見直しや譲渡についての改革が試行されていまければならないはずですが，不動産市場への影す。ただ，楼継偉財政部長は戸籍制度改革の進響を考慮してか，遅れている印象があります。

捗は順調でないと率直に言っていまして――私もそう思いますが――，田舎のほうでは戸籍制

金融改革

度改革の実施要領などを出している一方，北京

金融についてはすでに申し上げましたとおりなどの大都市では出さないという現状がありまです。預金金利の上限が撤廃されたことをもっす。大都市は就業機会も多く生活も便利なのでて，金利が自由化されたと見る人がいます。し農民もそこへ行きたいのだけれども，大都市でかし私は大分違うのではと思います。預金と貸は既に混雑や大気汚染などの問題でオーバーフ出の基準金利は継続するということで，いろい

ローだということで，農民工への都市戸籍付与

ろな銀行に聞くと，相変わらず基準金利をベーに慎重だと，楼継偉部長は言っています。

スに貸出金利を決めると言っています。上海

私がキーになると考えているのは都市クラスのマーケットの関係者に聞いても，期間別にターという概念です。都市化を北京だけでなく，

Shibor 金利は提示されているが，期間が長くな

北京の周縁を含む都市クラスターで支えるといると取引量が極めて少ないため，指標性のあるう考え方です。日本でいうと東京だけでなく首金利として使用することはできないといいます。

都圏で都市クラスターを作るということで，国市場金利にスプレッドを乗せて貸出金利を決め

家発展改革委員会によれば，中国の新型都市化

るような形にまだなっていません。金融自由化

計画では，こういう都市クラスターが２０くらい

で本当に大事なのは，このあたりをきちっとやあるといいます。私は，河北省の固安県という，ることです。

北京との境にある小都市を訪問したことがあり

金融自由化のスピード感の問題は SDR の問ます。現在急速に発展していて，ここに新規に題と関わっていて，おそらく２０１
５年１１月中に住宅に住む人の６〜７割は北京に通勤している

IMF の理事会が開かれ，人民元を SDR の対象ということです。今は高速バスで通勤しているにする決定をしそうです（１１月３０日正式決定）。

のですが，大興区に新しい空港もできればその中国は SDR 採用のためにいろいろな約束をし

うち鉄道もできるだろうということで発展してて，金融の開放を行っていくのだろうと思いまきています。このように省や市を跨いで都市群す。その際，開放のシークエンスをしっかりとしてどのように交通網を整備するのか，といやっていくことが重要ではないか。中国人民銀

うのが重要になると思います。

行は実はそのあたりよくわかっていて，マクロ・プルーデンスのフレームワークを取り入れて適宜適切に対応するとしており，過度な資本移

国有企業改革最後に国有企業改革について申し上げますと，動は避ける方向に行くのではないかと考えます。 期待に比べ，動きが鈍いなという感じを持ってこのあたりは一つ大きなポイントになります。

います。もちろん「混合所有制」という概念の下，中国石化や中国石油で一部民間資本を導入

農村・都市一体化改革，土地制度改革

しようという動きがあったり，地方ベースでも

２
０１４年７月に戸籍制度改革案が発表されまし

いろいろな動きがあったりすることは事実です。

た。そこでは２０２０年までに１億人程度の農村戸

また，２０１
４年８月には，中央政府管轄の国有企籍者を都市戸籍に移すとか，都市戸籍をすぐに業幹部の報酬を大幅に引き下げることも決定さ取得できない農民には居住証を付与するとかれました。

いったことを示しています。農村の土地制度改

また，国有企業改革の方向性を表した「国有革については，北京の大興区で土地収用制度の企業改革の深化に関する指導意見」が２
０１
５年８

１
６

中国経済研究第１３巻第１号

月２４日付で公表されましたが，私自身は少々失Ｑ：IMF が仮に人民元の SDR の構成通貨入り

望しました。そこでは，混合所有制を推進し，を決定したとして，人民元の国際化によって，市場原理を重視するとしたことは言われている

中国経済は今後どのような影響を受けるので

ものの，読んでみると，内容は国有企業の民営

しょうか？

化ではなく，国有企業を国有企業として，より

Ａ：人民元が SDR の構成通貨に入ること，そ強くする方針を示したものと言えます。第１３次

れ自体で，中国経済が急に大きく動くことはな

５ヵ年計画の建議においても，国有企業の競争

いと思います。ただ，長い目でみれば，二つの力を強化すると述べています。先の「指導意見」

側面に注目する必要があると思います。

では「党による国有企業の指導を堅持し，政治

まず，人民元の SDR 採用を人民元の国際化の方向性を堅持する」としていますし，商業類のプロセスとしてみると，いい面では IMF のの国有企業についても，国有企業を撤退させて勧告に沿った地に足がついた金融改革が進むと民間に任せるとは言っておらず，国有企業としいう面はあります。２
０１５年８月に IMF が，人て活力を強化するとしています。また，国有資

民元が SDR の構成通貨に入るためのテクニカ

産売却にあたって国有資産流出を防止することルな条件に関するレポートを発表しました。そを強調していますが，これを強調しすぎると，

こでは中国は金融市場の整備をもっと進めなさ

なかなか民営化は進みません。

い，市場となる金利をもっと明確にしなさい，

金融改革が進んでも借り手のほうの国有企業

為替レートをもっと市場メカニズムに近づけな改革が進まなければ，どうしてもおカネは国有

さい，といったようなことを指摘しています。

企業にいってしまうことになりますので，心配こうした方針に沿った地に足のついた改革が進しているところです。

むことが期待されます。

ご清聴ありがとうございました

その一方，人民元の国際化を進めるために，資本取引の自由化を急ぎすぎることにならない

質疑応答

か，には留意が必要でしょう。中国の国内金融

Ｑ：「中所得国の罠」が中国経済に当てはまる

市場が未整備で，金融システムにも脆弱性が残か否か，お考えを伺いたいと思います。

る状況で，仮に，資本取引の自由化が過度に進

Ａ：「中所得国の罠」については，日本の場合，めば，資本流出の規模が大きくなりかねないと自力で生産性を高めてそれを超えていったといいう懸念があります。

う感じですが，中国の場合は外資導入のもたらす効果が地場にも波及していくというプロセス＊本講演記録の内容は，講演者個人の見解にもを経ていて，それが実際進んでいるという印象とづくもので，所属機関を代表するものではあを私は持っています。中国は，「中所得国の罠」

りません。

でかつてのブラジルや南アフリカのようになるという段階は，すでに過ぎているのではないかと考えています。

（ふくもと

ともゆき・

日本銀行北九州支店長・前北京事務所長）