BNP パリバ・ブラジル・ファンド（株式型）

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お客様向け資料

パリバ・ブラジル・ファンド（株式型）
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パリバ・ブラジル・ファンド（株式型）
追加型投信／海外／株式
追加型投信／海外／株式

2024 年 5 月 10 日

⾜元の運⽤状況と今後の⾒通しについて
期間：2023 年 4 月 1 日から 2024 年 3 月 31 日
【当期間の市場環境】
当期間（2023 年 4 月 1 日から 2024 年 3 月 31 日）のブラジル
株式市場（円ベース）は 45.0%上昇しました。上昇の主な要因は、ブラジル政府が財政懸念から財政の均衡を目指すことを目的とした新たな財政均衡策を施行したこと、2023 年の GDP 成長率が農業部門や輸出にけん引され予想に反し上方修正されたこと、および期中のインフレ率の低下を受けてブラジル中央銀行が 8 月から利下げを開始したことがあげられます。
また、ブラジル・レアルは対円で 15%上昇しました。
一方、同期間のブラジル・レアルの対米ドル変動幅は限定的となりました。これには、農産物だけでなく、石油の輸出拡大による貿易収支の改善が寄与していると考えられます。

【当期間の運用状況】

当期間の値動き

160

BNPパリバ・ブラジル・ファンド（株式型）再投資ベース（左軸）ブラジル・ボベスパ指数（円ベース）（左軸）

150140130120110
10090

2023 年 3 月 31 日を 100 として指数23年03月23年06月23年09月23年12月24年03月

当該実績は過去のものであり、将来の運用成果等を示唆または保証するものではありません。基準価額の推移は、お申込手数料、収益分配にかかる税金は考慮しておりません。従って、実際の投資家利回りを示唆するものではありません。
出所：ブルームバーグ、2024 年 3 月末現在

期中、当ファンドは 27.6%のリターンとなりましたが、ブラジル株式市場（円ベース）を下回るパフォーマンスとなりました。昨年、ルラ大統領が 12 年ぶりに大統領に返り咲いたことを受けて、新政権がペトロブラスをはじめとする国営企業への介入の度合いを強めるのではないかとの懸念から、ペトロブラスやブラジル銀行などの国営企業をアンダーウェイトいたしましたが、結果的には原油価格の上昇や世界的に資金が従来型エネルギー企業に向かったことにより、エネルギー企業の株価が大幅に上昇したことがマイナスに寄与した。加
えて、ブラジル銀行の株価が大幅に上昇したことも、当ファンドにとってはマイナに寄与しました。
さらに、質の高い成長企業「クオリティ・グロース」を選好しているものの、そのような企業は長期金利の影響を受けやく、長期金利の変動幅が大きい足元の局面においては、苦戦を強いられています。
*上記の銘柄は説明のための表示であり、当社が特定の有価証券等の取得勧誘を行うものではありません。また将来のポートフォリオへの組入れを示唆または保証するものではありません。

【今後の相場見通し】
2024 年の第一四半期に米国のインフレ懸念が高まったことから、両国の金利は高止まりしており、ブラジル株式市場への影響が心配されています。それは金利と株価は負の相関関係にあり、金利が上昇すると、企業の借り入れコストの上昇とともに、将来のフリーキャッシュフローを現在価値に割り戻す際の割引率も上昇するためです。BNP パリバ・ブラジル・ファンド（株式型）

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将来的には、金利の低下が投資家のリスク選好を高め、株式への投資を後押しする材料となりますが、ブラジルの「到達金利」は高止まりするとみられ、投資家のリスク選好を阻害すると考えられます。さらに、米国の金利上昇によるブラジル・レアル安は、ブラジルにインフレ懸念をもたらします。それは、ブラジル消費者物価指数（IPCA）の主な構成指数の多くが輸入品であるため、ブラジル・レア
ル安が進めば進むほど、インフレ率が高くなります。
しかし、米国の利下げ見通しは先送りされただけであり、否定されたものではないと考えています。FRB（米国連邦準備制度理事会）が 5 月の FOMC（連邦公開市場委員会）で言及したように、FRB は金利を長期にわたって高水準に維持する計画ですが、利上げの必要はないと考えています。このことは、現在の対米ドルでのブラジル・レアル安も金利が最終的に低下するまでの一時的なものであると予想され、実際に利下げになるかどうかは不確実でありますが、すくなくとも当社のシナリオには安心材料となります。
ブラジル・ボベスパ指数を 2007 年から分析すると、2007 年 1 月から 2016 年 12 月末までの期間と 2018 年 6 月から足元の2024 年 4 月末までの期間の値動きに相関があることが分かります。まず期間初めに上昇し、その後金融危機やコロナショックで下落したのち、短期間で反発しています。ここで問題となるのは、今後の展開です。
ブラジル・ボベスパ指数の期間別推移

ブラジル・ボベスパ指数（2007年1月~2016年12月、2018年6月~2024年4月）

200?

180
160
140

140000120000（2009年1月から2024年4月）

弱気相場
2010年1月~2016年1月

100000
80000

120
60000
100
ブラジル・ボベスパ指数（2007年1月-2016年12月）
ブラジル・ボベスパ指数（2018年6月-2024年4月）

80
60

2006年12月末、2018年5月末を100として指数化
18 15 22 29 36 43 50 57 64 71 78 85 92 99 106 113 120

40000▲41.1%

20000
06年12月

10年06月13年12月

17年06月20年12月*当該実績は過去のものであり、将来の運用成果等を示唆または保証するものではありません。出所：ブルームバーグ、現地通貨ベース

外部要因に加え、最近ではブラジルの財政赤字に対する懸念が高まっています。その結果、実質長期金利は、公的債務の持続可能性に対する懸念が高まる水準まで上昇しています。現在の実質長期金利の水準は、2010 年 1 月から 2016 年 1 月にかけての株式市場が最も低いリターンとなった弱気相場と同じであり、再び弱気相場に突入する可能性があるとも考えられます。それは、現在の実質金利水準は持続不可能であり、株式市場に悪影響を及ぼしかねないからです。ただ、以下の 4 つの理由から弱気相場入りはないと考えています。
1. ルラ政権の財政健全化に向けての取組：現政権は過去から学び、財政赤字が 2014 年から 2016 年にかけて経験したよ
うな深刻な景気後退につながることを許さないと考えており、歳入に対する歳出を制限する財政均衡策を実施したことでも明らかです。これにより、2014 年から 2016 年にかけてみられた歳出をコントロールできないような事態を防げるとみられます。
2. 企業の財務レバレッジの低下：2014 年から 2016 年の企業のレバレッジは、現在と比較してはるかに高く、特にヴァーレやペトロブラスは、キャッシュ・ジェネレーションよりもはるかに高い負債額を有していました。
3. 政府の国営企業への介入の可能性が低い：政府は、ペトロブラスからの配当でプライマリー・バランスの赤字を補っており、現時点でペトロブラスへの財務面での介入はメリットがないと考えられます。
4. ボベスパ指数構成銘柄の新たな選定基準：ボベスパ指数の構成銘柄を選定する基準として、新たに流動性や時価の考慮が設けられました。これにより、ボベスパ指数に占める割合が高いものの、市場価値（時価）が低く売買高の多い銘柄を排除することが可能になります。

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ブラジルの株式市場は値動きの変動幅が大きく、今後下落する局面も想定されますが、前回の弱気相場で見られたような下落幅にはならないと考えています。それは、ブラジル株式市場の今後の展開を見通すうえで過去の危機からの教訓が生かされると考えるからです。さらに、より長期的な視点では、ブラジル株式市場へ投資は魅力的と考えます。
*上記の銘柄は説明のための表示であり、当社が特定の有価証券等の取得勧誘を行うものではありません。また将来のポートフォリオへの組入れを示唆または保証するものではありません。

【今後の運用方針】
国営企業に対して慎重な見通しは継続するため、国営企業のオーバーウェイトには注意が必要ですが、当期の足かせとなっていたペトロブラスのアンダーウェイト幅を縮小しました。その背景には、原油価格上昇の恩恵を受けられるエネルギーセクターへの投資を考えた際に、ブラジルのエネルギー企業の中でもペトロブラスが最も優良な投資先と判断したからです。また、クオリティー・グロース銘柄を中心にポートフォリオ構築を行っていますが、足元の世界的に金利が高止まりしている局面においては、金利の影響を受けにくい銘柄への投資も行っていく方針です。
*上記の銘柄は説明のための表示であり、当社が特定の有価証券等の取得勧誘を行うものではありません。また将来のポートフォリオへの組入れを示唆または保証するものではありません。

■本資料はＢＮＰパリバ・アセットマネジメント株式会社が、BNP パリバ・ブラジル・ファンド（株式型）に関する情報提供を目的に作成した資料で、特定の金融商品の取得勧誘を目的としたものではありません。また、金融商品取引法に基づく開示書類ではありません。■本資料における統計等は、当社が信頼できると思われる外部情報等に基づいて作成しておりますが、その正確性や完全性を保証するものではありません。
■本資料中の情報は作成時点のものであり、予告なく変更する場合があります。■本資料中の過去の実績に関する数値、図表、見解や予測などを含むいかなる内容も将来の運用成績を示唆または保証するものではありません。■本資料で使用している指数等に係る著作権等の知的財産権、その他一切の権利は、当該指数等の開発元または公表元に帰属します。■将来の市場環境の変動等により、当該運用方針は変更される場合があります。■当社は、記載された情報の正確性及び完全性について、明示的であるか黙示的であるかを問わず、なんらの表明又は保証を行うものではなく、また、一切の責任を負いません。

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7【ファンドの関係法人】
委託会社

ＢＮＰパリバ・アセットマネジメント株式会社
金融商品取引業者 関東財務局長（金商）第 378 号
加入協会

一般社団法人投資信託協会／一般社団法人日本投資顧問業協会／
日本証券業協会／一般社団法人第二種金融商品取引業協会

信託財産の運用指図、投資信託説明書（目論見書）および運用報告書の作成等を行います。
投資顧問会社

ＢＮＰパリバ・アセットマネジメント・ブラジル （BNP PARIBAS ASSET MANAGEMENT Brasil LTDA.）
委託会社から運用の指図に関する権限の委託を受け、運用の指図等を行います。

受託会社

三菱ＵＦＪ信託銀行株式会社
信託財産の保管、管理業務等を行います。なお信託事務の一部を委託することがあります。

販売会社

大和証券株式会社
金融商品取引業者 関東財務局長（金商）第 108 号
加入協会

日本証券業協会／一般社団法人日本投資顧問業協会／
一般社団法人金融先物取引業協会／一般社団法人第二種金融商品取引業協会

信託財産の運用指図、投資信託説明書（目論見書）および運用報告書の作成等を行います。
※投資信託説明書（目論見書）は上記販売会社にご請求ください。