LECTURE【 ぶ ぎ ん経済講演会 】

2016年、日本経済の展望

(要旨）

講師

ご紹介ありがとうございます。双日総合研究所の吉崎でございます。

株式会社双日総合研究所
チーフエコノミスト
吉崎 達彦 氏

ドは平均すると、だいたい800万人でした。
その中で特に2008年のリーマンショックや早速ですが、来年、2016年のことを考え2011年の東日本大震災で600万人まで減りるときは、まず今年はどうだったかというこました。それが2015年に1900万人を超えとを思い出すのがよろしいかと思います。

ます。つまり４年で３倍以上ということでそこで、私なりに今年の日本経済を振り返る言葉を幾つか考えてみました。
一つ目は「北陸新幹線」です。私は出身が富山ですので、この３月開通から北陸新幹線す。こんな激しい変化というのは、想定外ではないかと思います。一つには円安の効果もありますが、ビザの手続きの簡素化ということが大きく働いているようです。に、７回ほど乗っております。地元の人間に三つ目が「新常態」です。これもずいぶんとっては、まさかこんなに全国的なブームにと騒がれました。日本企業の現場が、中国のなるとは、と驚いております。何と日本経済新常態、New Normal、もっとはっきり言っ新聞の「今年のヒット商品番付」の横綱になってしまうと、減速ということに気づいたのがてしまいました。北陸というのは、富山・石2015年の春頃で、実際そうなってみます

川・福井の三県合わせて人口が300万人しかと、いかに影響が大きいかとだんだん分かっいない小さな商圏でこれだけ全国ブームを起てまいりました。中国ビジネスをやっている

こせたというのは、本当に驚いております。

方たちの意見を聞きますと、夏ぐらいから打二点目に挙げたいのが、「インバウンド（爆ち始めた景気対策が少し効き始めてきていま買い）」です。とにかく今年はすごいことにす。しかしながら、景気対策を実施することなっておりまして、１月から10月までの外は、本格的な構造改革を先送りするというこ

国人訪日客数は1,600万人を超えておりまとなので、怖いといえば怖いのですが、私のす。あと11月と12月の２カ月分を足すと、見立てでいきますと、2016年の中国ビジネ

堅く見積もっても1,950万人ぐらいはいくのスは、それほどひどくはならないのではないではないかと言われています。

かと思っております。

もともと2010年前後の日本のインバウン

ぶぎんレポート No.196

2016 年 2 月号

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貿易の伸びは10％ぐらいありました。それ

１ 世界の経済見通しがいまは貿易量も世界経済も３％の伸びということになっております。これはもう、ほと世界経済の見通しを最初にお話しします。
IMF（International Monetary Fund： 国んどスロートレード、そして低成長ということになっているわけです。

際通貨基金）が出しておりますWEO（World

私が注目しておりますのは、石油価格がEconomic Outlook：世界経済見通し）と2015年は前年比、何と46%減となっているいうものがあります。年に４回ぐらい改訂さ所です。普通これだけ一気に落ちますと、翌れるので、ここに2015年10月に更新された

年は上がるだろう、少し戻るだろうという読分がありますが、４月に発表されたものよみになっているのですが、実はここの部分もり、かなり下方修正になっております（図表大幅に改訂をされておりまして、2016年は１）。いま世界経済全体の成長率は、ずっとここよりさらに下がるという見通しになって３％台です。３％というと、日本の感覚からおります。

すると、良好ではないかと思われるかもしれこの石油価格の問題が非常に大きいと思いませんが、世界全体の速度としては、かなりま す。WTI（West Texas Intermediate：遅いのです。その中で先進国が２％ぐらい国際的原油価格の指標）の原油価格ですが、で、新興国が４％ぐらい、つまり２＋４で３2014年の夏までは100ドル以上あったわけになるというのが今の姿です。ほんの10年でございます。いま40ドルぎりぎり、どう程前までは、世界経済の巡航速度というのはかすると40ドル割れという水準です。2014

４～５％で、特に新興国の成長率はだいたい年末で、だいたい60ドルぐらいまで下がりま６％を超えていました。

して、「いやあ、2015年は日本経済にとって特に、世界の貿易量がかなり低くなっておは追い風だね」みたいなことを言っておったります。世界経済の成長率が５％のときは、のですが、年明けになって40ドルになってき

図表１．世界経済見通し（IMF/2015 年 10 月更新） 景気減速、資源安、スロートレード

単位：％

全世界

先進国
−アメリカ
−ユーロ圏
−日本

新興国
−中国
−インド
−ブラジル
−ロシア
−ASEAN 5
世界貿易量
石油価格
非石油商品

2013
3.4

1.4
2.2
−0.4
1.6
5.0
7.7
6.9
2.7
1.3
5.1
3.3
−0.9
−1.2

2014
3.4

1.8
2.4
0.9
−0.1
4.6
7.3
7.3
0.1
0.6
4.6
3.3
−7.5
−4.0

＊（ ）の数字は前回 2015 年 7 月 WEO との差異
出所：IMF（International Monetary Fund：国際通貨基金）

10ぶぎんレポート No.196

2016 年 2 月号

2015
3.1（−0.2）
2.0（−0.1）
2.6（＋0.1）
1.5（0.0）
0.6（−0.2）

2016
3.6（−0.2）
2.2（−0.2）
2.8（−0.2）
1.6（−0.1）
1.0（−0.2）

4.0（−0.2）
4.5（−0.2）
6.8（0.0）
6.3（0.0）
7.3（−0.2）
7.5（0.0）−3.0（−1.5） −1.0（−1.7）−3.8（−0.4） −0.6（−0.8）
4.6（−0.1）
4.9（−0.2）
3.2（−0.9）
4.1（−0.3）−46.4（−7.6） −2.4（−11.5）−16.9（−1.3） −5.1（−3.4）

LECTURE【 ぶ ぎ ん経済講演会 】

たら、急にみんな暗くなっておりました。
これだけ石油価格が下がるのも、幾つか誤算があったと言えると思います。

たために幻惑されていたと言えます。
また、対イラン核開発の問題でアメリカとの合意が成立しましたので、制裁が解除され一 つ は ア メ リ カ の シ ェ ー ル 開 発 で す。て、イラン産の石油が国際マーケットに出てシェールガス・シェールオイルはここ2008まいります。そうすると、2016年も値段は年頃から、生産が軌道に乗ってきて、いまやさらに下がっていくのではないか。以上からアメリカが世界最大の産油国になっておりま

石 油 価 格 は、 お そ ら く2016年 も 二 番 底 をす。アメリカのシェールガスの開発コストは探ってくると予想できます。

１バレル80ドルぐらいと言われていました。
ですから60ドルまで下がれば、当然アメリカの開発は止まるはずなのですが、実際には50ドルまで下がっても、アメリカの生産には影響が出ていないということです。

２ アメリカ経済
アメリカ経済に関しましては、これも大変注目の高いところです。アメリカ経済を見る

さ ら に 地 政 学 的 リ ス ク と い う も の に、ときのコツですが、GDPの成長率のグラフ

ちょっと幻惑されていたのではないかと思わを書いて、寄与度の中で特に個人消費をご覧れます。と言いますのは、他の資源価格、石いただくのが一番良いかと思います（図表

炭や鉄鉱石は2011年がピークでそこからも２）。私も正直なところ、ほかの要素はほとう値崩れが始まっておりました。今から考えんど見ません。この個人消費が四半期ベースると、実は石油も値崩れが始まってもおかしで１％を超えて続いているようであれば、こくはなかったのです。ただ、石油の世界でれはアメリカ経済にとってはグッドニュース

2011年に何が起こったかというと、一つはであるという見方をしております。2015年

アラブの春です。つまり中東情勢がかなり混のアメリカ経済はわりと堅調に推移したと乱をきたしたのです。そういったことがあっ言って良いでしょう。

米国経済は（少なくとも数字の上では）好調
図表２．GDP 成長率（寄与度）

図表３．米雇用統計

個人消費

出所：米商務省

出所：米労働省

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11次に雇用統計です。この雇用統計もここへ来て非常に強い数字が出ています（図表3）。
10月の非農業部門雇用者増減数、27万人で、11月の数字は今晩（12月4日夜）発表にな進行がありました。普通、東日本大震災みた
いなことがあると通貨は売られるものですが、日本というのは世界最大の債権国ですのります。非常に注目度が高くなっておりましで、日本からお金が出てこなくなるという変て、市場の予測では20万人ぐらいとなってな連想によって、円高になってしまい、ここおります。
次に失業率ですが、アメリカ経済は、リーマンショックの前、住宅バブルで景気がよかったころは、失業率も４％まで下がっていたのです。現在、失業率ではだいたい５％になっています。当時に比べれば高齢化が進んでいますので、失業率５％はほとんど完全雇用と言っても過言ではないと思います。

３ 日本経済日本経済はちょうど７－９月期のGDPが11月に発表になりました。１次速報では－0.2％、年率では－0.8％でしたが、これから発表される改定値では、若干の上方修正になるかと思います。７－９月期のGDP、２四半期連続マイナス成長ということで、日本経済、大変なのではないかという見方が出ていたわけですが、よくよく見てみますと、在庫品の調整がかなり進んで、７－９期が下に引っ張られたと見ることができます。つまり在庫品のプラスマイナスというのは、必ず長期で見ればゼロになるわけですから、そんなに心配することはないのではと思います。
さて日本経済のGDPについて、もう少し長期に見たものがあります（図表4）。ご覧いただきますと、日本経済はいかに大変だったかということが分かると思います。金額ベースでみると、リーマンショックの前からあまり変わっておりません。
まず2008年から2009年にかけて、リーマンショックがあり、金融面でガタガタになりました。続いて、忌まわしい東日本大震災が2011年起こりました。そこからも這い上12

がってきたところですが、2012年には円高

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2016 年 2 月号

でまた足踏み期間がありました。やっとアベノミクスが始まって、少し景気がよくなったかと思い消費増税をしてみたら、予想外に効いたと。消費税率３％の増税は何とか耐えられるのではないかと政府も考え、私もそこは少し楽観していたと反省しているのですが、日本経済、昔のような若さではなくなっているということです。そのような事から、ここ数年、日本経済は運にも恵まれませんで、伸び悩んでいると言えると思います。
そうしますと、GDPからアベノミクスをどう見るかです。名目GDPをご覧いただきますと、こちらは順調に伸びています。いま足元ではジャスト500兆円で、この500兆円を安倍首相は600兆円にすると言っております。どうやって、そんなことができるのかと言うと、実はあるギミック（仕掛け・からくり）があるのです。それは何かと申しますと、GDPというのは５年ごとに基準値を改訂します。いま使っていますのは2005年基準ですが、これが2016年度になりますと2010年基準に改訂されます。そのように基準値が変わると、また、このグラフのかたちがガラッと変わってしまうので油断がならないのです。
2010年基準に変更するときに、このGDPをカウントするときの国際的なルールが2008年に変更になっていまして、日本でも変えましょうということになります。2008
年にいったい何が変わったかといいますと、今まで企業のR&D投資、つまり研究開発投資というものはGDPにカウントしていませんでした。それを、これからはカウントしましょうという変更が行われます。すでにアメLECTURE【 ぶ ぎ ん経済講演会 】

増税

震災

円高

図表４．日本経済は「緩やか過ぎる」回復
運にも恵まれず（？）伸び悩みが続く

金融

出所：内閣府リカとドイツが、カウントの仕方を変えてい130円台などというエコノミストが多いかとて、何が起きたかというと、変えた瞬間にだ思っているのですが、私は逆の見方をしておいたい３％から４％、名目GDPが上がるわります。金利差ができると言ったところで、けなのです。いま足元500兆円と言っていませいぜい上げて0.25%。FRBが仮に12月にすが、下駄を履くわけで、おそらく520兆円利上げに踏み切ったとして、その後、かつてぐらいになります。その後、名目で３％、実のようにFOMCを開くたびに0.25ずつ上げ質で２％の成長を続けていきますと、だいたていくかというと、とてもそんな地合いではい2020年には600兆円に手が届くという計ありません。0.25%上げて何事もなかった算になっています。この説明をしていると、ら、FRBは安心をして、「では、３カ月ぐらときどき怒り出す人がいらっしゃるのです

い様子を見ようか」と、これがせいぜいだろが、私が悪いわけではございません。（笑）

うと思います。

GDPというのは、１年間にその国が生みということは、確かにドル円で金利差は開出す付加価値の量でして、その付加価値の中くにしても、その影響はたいしたことはなにR&D投資は入れるべきか、否かなど、そい。むしろ実需の円買い需要は相当に高いとういったことが時代背景とともに、どんどん考えます。私は、2016年は意外と円高にな変わってまいります。

ると、見ているところです。

次に為替の予測について言いますと、おそらく12月にFRBが利上げをするので、そうなるとドルはドル円の金利差拡大ということで、ドルが買われて円が売られると円安、

４ アベノミクスを振り返る
ここから少し政策の話をさせていただきた

ぶぎんレポート No.196

2016 年 2 月号

13

いと思います。

賃上げは非常に緩やかなものであるし、設備2015年の９月に安倍首相が、アベノミク投資もあまり起きていないことが問題です。

スは第２ステージに入るということを言い出

これではなかなかデフレ脱却ができません。

しました。あらためてアベノミクス第１ス

つまり中央銀行ができることは、もうやり終テージを振り返ってみますと、当たり前の話わっていて、後は民間企業、頑張ってくださですが、良かったこともあれば、悪かったこいよというのが、おそらく黒田総裁の本音なともあるということでしょう。のではないかと思います。

金融政策では、日本銀行が異次元緩和を第二の矢であるところの財政政策はどうで行ったことで、円安になり、円高是正ができあったか考えましょう。成長重視ということた。おかげで企業業績は改善をしましたし、で、かなり公共投資も多めにやっているわけ株価もかなりの水準に上がっています。またですが、2014年の３％の消費税増税は思っ東証の時価総額を見ますと、いま足元で600た以上に尾を引いてしまっています。

兆円台となっています。名目GDP500兆円

いま足元では軽減税率をめぐる論争が与党を東証時価総額が20％上回っている、今の間で行われています。私は、できれば10％株価は十分高いと言えるのです。私はそういと８％ぐらいの差であったら、そんなものはう見方をしております。確実なのは、東証の入れないで、むしろ低所得者対策はマイナン

時価総額と名目GDPを比較して見るといいバー制を使って、現金給付というかたちでのではないかと思っております。

やってくれないかと思うのですが、先の総選

金融政策は円安株高を呼び寄せたことでは成功ですが、物価安定目標２％はいったいい挙で公約してしまったものは、なかなか変えられないということのようです。

つになるのかよく分かりません。それどころ世の中で、インボイス制を入れればよくな

か、消費者物価を見ると、総合指数では前年るといっている人は多いのですが、インボイ比0.0とか、－0.1という数字です。これかス制を入れると、本当に事業者さんの負担がら生鮮食品とエネルギーを抜いた価格でいく増になって、その事業者さんのコストは、最と、だいたい１％内外、前年比で増えていま終的に商品価格に転嫁されるわけで、本当にす。ですから原油価格の問題さえなければ、この軽減税率というものは、どうにかならな物価はちゃんと手応えがあるのだと日銀はいものかと感じています。

言っております。
そんなことより、企業業績が改善しても、第三番目の矢であるところの成長戦略です。
この成長戦略は、本当にうまくいった部分もあるのですが、一般的な評価としてはちょっと低いのではないかと思います。確かに安倍内閣によって、東京五輪招致はできた、TPP（Trans-Pacific Strategic EconomicPartnership

Agreement： 環 太 平 洋 戦 略的経済連携協定）の合意もできた、それからコーポレートガバナンス改革も評価が高いところです。ただ一方で、雇用制度改革はどうなのだ、農業改革はどうなのだ、インフラ輸
出はうまくいっているのかというと、うまくいっていることは少ないかと思います。

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LECTURE【 ぶ ぎ ん経済講演会 】

図表５．アベノミクス 2.0 の展望 「一億総活躍社会」へ？

１．希望を生み出す強い経済：GDP600兆円−ギミック＋名目3％成長&実質2%成長−「成長戦略」の継続が必要（ex：インフラのスマート化）

２．夢をつむぐ子育て支援：希望出生率1.8−雇用者数5704万人（ '15/10月）＝♂3190万人＋♀2514万人−遅々として進む「女性活躍社会」への道のり

３．安心につながる社会保障の構築：介護離職ゼロ−必要な「2017年問題」への視点−高齢化時代には価値観の見直しが必要

この後の、私が考える成長戦略のネタとし日本経済というのは、これしかないわけです。て、こんなことをしたらいいのではないかと経済を強くして、子育て支援をして、社会保思っているのが、インフラのスマート化です。

障をよくする。これは三本の矢ではなくて、これは何かといいますと、いまの日本のイ三本の的ではないかという批判があります。

ンフラというのは、ほぼ、だいたいできあそれはまったくおっしゃるとおりですけど、がっています。これから後の作業というのは、この的に矢を当てていく以外に方策はないのそんなに大きな工事は要りません。むしろ、ではないかと思います。

メンテナンスと改良です。政府もあまりお金アベノミクス2.0というのは、あまり面白がないので、じゃあ知恵を出しましょうといい話ではありませんし、新味もございませうと、いろいろなことができるわけです。

ん。大事なことは民間企業が、そうか、そう

日本全国のインフラというのは、道路、橋、か、日本経済は長期でも決して暗くはないのダム、港湾、空港、全部合わせると800兆円だと。少なくても、いまの政権はそのことをぐらいになるそうです。この800兆円はだい直視し始めたという、そこの確認が必要なのたいできあがっている。そうすると後はメンではないかと思います。

テと知恵です。そのことによって、いろいろですから、このアベノミクス2.0というのは、な可能性が出てくると、今後、面白い取組み面白味はないけれども、これから非常に重要ができるのではないかと思っております。になってくるのではないかと思っています。私5

アベノミクス2.0

アベノミクス2.0では、“１億総活躍社会”はそんな見方をしております。
本日はどうも長時間ご清聴ありがとうございました。
（文責：ぶぎん地域経済研究所）とおっしゃっています。あらためて、この2.0の 新 し い 三 本 の 矢 を 見 る と、「 強 い 経済」、「子育て支援」に、「社会保障」ということです。当たり前すぎて面白くないと思ってしまうわけです（図表５）。
ある意味、これは極めてまっとうな話で、

日時：2015年12月4日（金）14：00 ～ 16：00
於：パレスホテル大宮
４Ｆローズルーム

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