― 6 ―これからの経済と信託

信託294号 2023.5

講演

これからの経済と信託

東京大学大学院経済学研究科教授

柳川

範

之

くらい大きな役割が期待されていると考えてはじめにおります。

ただいまご紹介いただきました東京大学のそのような政策の細かい話を本来すべきな柳川でございます。信託大会の席でお話できのかもしれませんが、すでにかなりお話があることを大変光栄に思っております。貴重なりましたので、私の方からはやや大きな話をお時間をいただいておりますので、できるださせていただいて、これからの経済、社会全け皆さんに満足いただけるお話をできればと体あるいは世界全体がどう動いていくのかと思っております。

いう話を主にしたうえで、私の考える信託の演題は、「これからの経済と信託」と大き役割についてお話をさせていただきたい。

なタイトルにさせていただいています。さきお手許にレジュメをお配りしていますが、ほどの信託協会長の所信、日本銀行副総裁の内容としては、今の時代は大きな技術革新のご挨拶にもありましたが、今我々が直面して時代であると考えます。それを踏まえて世界いる、あるいは日本政府が行おうとしている全体がどのように変わるのかがポイントの一

経済政策の中で、信託は大きな役割を果たすつです。二つ目は社会課題解決が大きなポイだろうと、信託がなければ政府の考えているントになっているということです。三つ目が多くの政策が機能しなくなってしまう、それ信託への期待とお話をさせていただきます。

― 目

次 ―

はじめに
１．

技術革新の時代２．

社会課題解決に向けて

３．

信託への期待１．

技術革新の時代

いま、ChatGPT という対話型の AI が話題になっています。
これが世の中を大きく変えてしまうのではないか、いやいやそれほどでもないだろうと

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これからの経済と信託― 7 ―様々な意見が噴出しているわけです。少し前う議論も起きているわけです。AI はそれほの話になりますが、Google 傘下の DeepMind

どでもないと思っていたところに激震が走っ社が開発した囲碁 AI「アルファ碁」が囲碁ている。人間のやるべき能力開発や仕事の中のチャンピオンに勝って、そんなこともでき身に、大きなインパクトがあることが分かってしまうのかという驚きが広がり、ディープてきたわけです。

ラーニングの技術によって人間の仕事が人工

もちろんいろいろな課題もあるわけで、よ知能に奪われてしまうのではないかという議

く書けているのだけど時々嘘が混じっている論が随分行われたときがありました。そのととか、嘘かどうか分からないようなきれいなき言われていたような激震は起こらないのか形で嘘が混じっているわけで、そのままではな、大きな変化は起きるのかもしれないがか使えなそうだと。あるいは人間ならではの創なりゆっくりしたものになるのかなと思って造性豊かな、オリジナリティのあるレポート

いたここ数年ではなかったかと思います。そが書けるかというと、ChatGPT はネットにのような人間側がかなり楽観していたところある情報をまとめるわけですから、ネットにに、ここ数か月にかなり大きな動きとして、集まっていない情報は使えないとか、課題がChatGPT に質問すると、かなりの答えが返あるわけですが、大きな変化は起きるだろうってくることが分かった。例えば、あるテーと考えられているわけです。ChatGPT のバ

マを3,000字でまとめてと言えば、きれいなージョンが上がるたびに驚きがあり、この講レポートが出来あがるわけです。これは雑感演の記録が会報に掲載されるころには、もしになりますが、大学教育は大きく変わらざるかすると随分古い話だと言われるかもしれなをえないというのは明らかなわけです。学生

い。にレポート課題を出すのは有意義な勉強手段

今 AI の話だけ申し上げましたが、我々がであったわけですが、たとえば金利と GDP経験しているのは AI の進展だけではなく、の関係について議論を整理して述べよ、と課

広い意味でのデジタル技術の発展なのだろう

題を出すとそれほどエクセレントな回答は出と考えます。今日の大会は、対面とオンライてこないとしても、きれいな回答が ChatGPTンのハイブリッドなわけですが、講演をオンにより出来てしまう。となると、学生にこのラインで聞くことができるのは新型コロナウ

手のレポート課題を出すことは出来ないわけ

イルス感染症が拡大する前から技術的には出です。そういう意味では学校教育を今日明日来たわけですが、実用化には至りませんでしにでも変えなければいけない時代になっていた。新型コロナウイルス感染症が拡大するこます。とで実用化するという社会の変革が起きて、学生の勉強だけではなく、皆さんのお仕事技術導入が進んだわけです。

や事務作業で、きれいな報告書をつくる、きさきほど話にあがった web3.0は、昨年のれいな挨拶文をつくる、といったことが AI

話題のワードであって、ChatGPT ではなかで簡単にできるわけです。プログラムも書けったわけです。これが、NFT（Non-Fungibleるということで、簡単なプログラムを書いてToken； 代 替 不 可 能 な ト ー ク ン ）、DAOいる人は代替されてしまうのではないかとい（ 分 散 型 自 律 組 織 ）、DeFi（Decentralized― 8 ―これからの経済と信託

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Finance：分散型金融）とかは、もはやどう組まなければいけない時代になってきているいった話であったか、思い出せない方もいらと思います。

っしゃるかもしれませんが、大きな話題でしこのような動きは、残念ながら日本の社会た。このようなものが大きく社会を変えていシステムとあまり相性が良くないのです。日

くだろうと考えますが、これらは基本的にブ本の社会システムあるいは経済システムといロックチェーン技術を利用したものです。やうのは基本的には、ゴールが明確でそこにいはり、デジタル化、ブロックチェーン技術のかに早く正確にたどり着くかというところに発展、AI の進展、この辺が相まって大きな秀でてきたシステムだと言えます。

変化の流れになっているのは間違いない。物

高度成長時代、あるいは戦後、例えばアメ的に言えば自動運転技術の進展なども、大きリカで自動車や家庭用電気機器ができているな変革の結果として現れている。

ときには、自国あるいは自社で何とか同じもポイントは何かというと、変化のスピードのをあるいはさらに優れたものが作れるようが圧倒的に早い、ブームが過ぎることも含め、になりたいと思うわけです。ゴールが明確でweb3.0かと思っていたら、ChatGPT であっあって、ああいう自動車を作れるようになりた、また、来年は違うかもしれない。AI のたい、低コストで良いものを作るにはどうし進展も数か月ごとに違った様子を見せるわけたらいいか。その意味では方向性が決まってです。この圧倒的な速さの技術の変化にどういてとにかく目標に向かって脇目も振らずにビジネスをついていかせるのか。あるいは、突き進むということで、日本は成長して経済日本経済全体がどう対応していくかが、今確を回してきたわけです。ですから、例えば終実に問われているわけです。

身雇用制度も、結局方向性が決まっているか

2 番目は、技術の変化はそうではあるのでら目標に必要な人材はわかっていて、その人すけれども、やはり不確実性は高く、変化のたちに社内でトレーニングをして秀でた人にスピードがどうなっていくかは予測がつかななってほしい、長年かけて育て上げればいいいわけです。例えば、金融業界の皆さんのおということだったわけなのです。社会システ

仕事にはやはり Web3.0がインパクトを持つ

ムと終身雇用の仕組みと非常に相性が良かっはずだし、あるいはこの対話型生成 AI が大ただけでなく、長期的な取引関係とも相性がきなインパクトがあると予想できますけれど

良くて長年そうした関係を作り上げてきた。

もそれがどんな形で社会に入ってくるのか、熟練の技で良いものを作り上げることは長期どんな形でどういうタイミングでインパクト的な経済取引関係も非常に相性が良かった。

を持ってくるのかという点に関しては非常に日本型の経済システムと言われるものは、こ大きな不確実性があるので、対応がなかなかのゴールが明確でキャッチアップをしていく難しいわけです。技術のスピードが早いから時には非常に相性が良かったのですが、今申まずは迅速な対応をしなければいけないのでし上げたように変化が激しくて不確実性があすが、対応した結果、その先がまた違った変り、右往左往しながら変化に対応していかな化をすることになれば、前の対応を大きく方ければいけないとなると、まっすぐ進むとい向修正、軌道修正をしていくことにも、取りうやり方では通用しなくなっているわけで信託294号 2023.5

これからの経済と信託― 9 ―す。社会システムや経済のあり方をどのよう応できるものではないので、皆さんのようにに変えていくかというのが今問われている時ビジネスに携わる方々からすると、あんなこ代なのだろうと思います。その典型的な話が、と言っているけれど、我々のビジネスに合ういわゆる規制であったり法改正であったりすように規制が変わらないじゃないか、法律はるわけです。

変わらないじゃないかとお考えになっている

先ほど申し上げたようなゴールが決まって方もいらっしゃるかと思いますけれども、やいるようなキャッチアップ型の経済活動に関はり社会をそのように回していかなければいしては、日本の社会経済システムは非常に相けない時代になってきていると思います。

性がいい仕組みでしたが、間違いのない法令その面では法律を改正する、規制を変えるの制定には時間かかるわけです。内容に間違というは、何か政府が決めて金融庁が決めていないとなってはじめて法律が施行されるまあるいは総理が何かを決めてそれを実行してでに何年もかかるとすれば、その間世の中はいくということではなくて、むしろ民間の皆大きく変化してしまいます。AI の役割も変様方が積極的に提言をして方向性を示して、わるかもしれないし、社会の仕組みも変わる必要なチェックをした上で、それに追随してかもしれない、そういう早いスピードに実は官が動いていくことが必要になっていると思法改正がついていかなくなっている課題があいます。

ります。皆さんに直接関係することではあり信託協会を始めとした皆様のご活動はそのませんが、そういう意味でのやはり金融だけ面でも非常に重要性があるところです。やはではなくて幅広い意味での法律をどういう形

りこのアジャイル・ガバナンスの時に申し上で迅速に改正していくのかというのが今日本げているポイントの 1 つはスピード感の必要

経済全体としては大きな課題です。レジュメ性でありますが、官の側に情報が十分ない、に書きましたように今アジャイル性とかアジ制度を規制する側の官が情報劣位な状況もかャイル・ガバナンスということをあちこちでなり起きています。民間のビジネスにおいて言っているのですけれども、政府のガバナン例えば技術革新が起こっているとすれば、そスのあり方もアジャイル性が必要であり、進の詳しい中身を官の側が把握するのは難しみながらゴールを変更していく、一度間違っい。ビジネスの実態や技術がどのようになった方向に進んだと思えば早めに元に戻って軌ていてそのためにはどのようなルールが必要

道修正をしていく。このようなことを政策あなのか、どのような規制が必要なのかをしっ

るいは法改正、規制緩和でもしっかり行ってかり民の側から提言することが重要になっていかないと、やはりこのスピードが速くて不いる時代だと思います。

確実性が高い時代にどうしても対応が遅れてしまうと考えられ、議論されています。

その上でこのような変革の時代においては、社会はどうしても不安に陥りがちです。

先ほどご来賓のご挨拶の中でお話がありま

我々人間には誰しもですが現状維持バイアスした政策も、そういう土壌の中で、組み立てが働きます。現状の方が安心だと。今の状況られているという風にお考えいただくべきなの方が安心で、変化をしていく、変えていく、のだろうと思います。もちろん一朝一夕に対動いていくことにはどうしても不安が大きく

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なりがちです。その状況においてやはり変革であったり事業再編であったりするわけでを起こしていく、世の中を変えていくためにす。事業再編などをしっかり促していく上ではその変化に対してしっかりとした安心・信は、細かいことは申し上げませんけれど、皆頼を作っていくことが求められます。当然政さんのご専門のように信託の器がその中にあ策の側があるいは政府の側が、やはりこれはることによって事業再編がスムーズに進む、安心だと、この方向に行くことは正しいこと安心してできる部分が大きいだろうと思いまであり、将来の発展につながることを示してす。新規事業の発展あるいは事業再編の進展いくことが何よりも大事ですけれども、やはというビジネスにおいても、信託の果たす役りその過程においてはしっかりとした安心を割はこれからより一層高まっていくと考えて提供する器というものが必要になってくるといる次第でございます。

思います。これはもう完全に釈迦に説法です

技術革新の話は、デジタル化とか AI とかけれども、やはり信託という器が果たす役割

自動運転だとかいう話をすると特殊な産業だは非常に大きなものがあると思います。冒頭

けに技術革新がおよぶとどうしても思われが申し上げたように日本の政策の中に信託が不ちですけれども、これも一時期のキーワード可欠だと申し上げましたけれどもその根本的になりました DX に代表されるように、今のな理由はやはりこの信託という器の非常に優技術革新に合わせていく必要があるのは特定れている点、今の安心・信頼を提供できる器の産業だけではなくて全ての産業においてでであるところに根指しているのだと思います。金融産業においても製造業においても伝す。そういうところが進んでいくことによっ統的な製造をやっているような中小企業であて、大きな技術革新の時代には100％安心がっても、あるいはそういう企業だからこそ大なくなるわけでも安心が確保できるわけでもきな変革に対する対応が必要になってくるの当然ありません。けれども国民あるいは家計でこれをしっかりサポートしてこそ社会全体

あるいは預金者や投資家が安心を実感できるが安心して新しい方向に発展していけるわけ

上での信託の役割は非常に大きいものがあるで、その果たす役割はとても重要なのではな気がいたします。

いかと考える次第です。

より具体的に言えば、この技術革新の方向性を大きく動かしていくのは新規事業です。
新規の革新的なビジネスがあってこそ、技術2．

社会課題解決に向けて革新が大きな役割を社会全体が果たしていく

先ほど金融担当副大臣からお話があったよという意味では、スタートアップ企業をしっうに、日本政府としては特に新しい資本主義かり支援するような役割を、信託が果たされという中では、社会課題解決を経済のエンジようとしているのは大きなポイントです。

ンの一つとして進めて行くのだということがそれからもう 1 つ、やはり新しいものをつ謳われているところです。社会課題解決といくっていくだけではなく、変化をさせていく

う言葉でいうとかなり幅広いものがあるわけ必要があるという点では、経営の方向転換がですけれど、すぐ思い浮かぶ話で言えばやは企業の中でも必要になります。それは M&A

り環境問題、サステナビリティ、生物多様性信託294号 2023.5

これからの経済と信託の確保のような話です。

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公害を出さないようにする、コントロールすこのような話は、かつてある種の経済活動るのは国の役割であり国がいろいろな規制をとのトレードオフというところで捉えられてしっかり作ればいい、国が税などを整備すれいて、経済か環境かというような対立をどうばいい、このように考えられてきたわけです。

上手くバランスをよく取っていくかというとしかし実は、国が全て社会課題を解決出来るころが焦点でした。しかしながら今はまさにわけではない、国が出来る事には限界があっグリーントランスフォーメーションと言われて、そういう意味ではここに民間の知恵が、ているように、この環境問題こそがあるいは民間のアイデアが圧倒的に必要とされてい環境問題の解決を考えることが企業の発展にる。だからこそそれが、ビジネスにも結び付寄与するし、あるいは経済成長にも寄与すくし成長にも結び付くわけです。社会課題のる。逆にいうとそこのイノベーションを起こ解決を民間の力でやっていくという事がやはしていくことによって経済も成長するしビジり非常に重要なところなのだと思います。民ネスも成長するし、環境にもしっかり優しい間の創意工夫をしっかり促す上での土台を作持続可能性も守れるという win-win の関係ることは政府がやる役割ですし、政府がしっを作れると思います。言い換えるとそういうかりやっていく部分は当然あるのだと思いま

技術革新をあるいはそういうビジネス革新をすが、主役は民間であり、民間がどうやって起こさない限りは両方ともが上手くいかなくそれを回していくかということを考えていくなるということで、まさに社会課題を解決し必要があります。これをすこし専門的な言いていくことがある種のビジネスチャンスがあ方をすれば外部性の内部化という話です。そって、そこに投資をしていくことが企業の発の点では社会課題というのはある種の経済学展にもつながるという図式が、これは日本だでいうところの外部性です。それは通常は民けではなくて世界全体の大きな動きだと思い間活動だけではそのままでは上手くいかないます。そこに日本政府としてあるいは日本社のですがこれを内部化することによって市場会として日本経済として、どのように上手く経済で処理することが出来る、民間が上手くビジネスをもっていくかが問われていると思処理することが出来るというポイントです。

います。

このような中でイノベーションを生み出すこ当然のことながらどんな投資であってもすとを目指して最近では社会起業家と言われてべて社会課題にも解決するわけでもビジネスいる人たちがかなり出てきています。会社をにも役立つわけではありません。社会課題の興す起業なのですがメインは社会課題の解決解決を考えてその上でそれをどうやってビジであると、ただ社会課題の解決をビジネスにネスに結び付けていくか、どうやってビジネして回していこうという社会起業家というもスに大きく広げていくかが、やはり今の大きのが増えていて政府の「新しい資本主義実現な課題でありそこが上手く回っていくことが会議」の議論ではそういうところを支援してこれから求められています。この時に大事ないこうという話も出てきています。

事は民間の活動の重要性です。社会課題の解

それからもう一つは少子化対策です。これ

決というと例えば昔で言えば、公害であればも政府の中でも非常に大きな課題ですけれど

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も、これを社会課題と言っていいのかどうかあるのだと思います。そのくくり方を上手くはやや異論があるところなのかもしれません

作ることが、結局そこにみんなの視点が集まが、われわれ日本社会が抱えている大きな課ってみんなが動いていく大きなポイントにな題であることには間違いない。これを当然政ります。そこを上手く作っていくのは、実は府の政策で解決していく面はあるわけです

信託という器の非常に大きな役割だし、非常が、これは政府だけでできる事ではなくて、に大きなメリットなのではないかと思ってい民間の企業が民間のビジネスが、信託というます。それを皆さんが先導していただくこと器を使って皆さん方が、そこに対してなんらによって、日本の社会課題解決という漠然とかの、全面的な解決でなくでも、解決のポイした課題がより具体化して方向付けられるのントを作っていくことは非常に重要なことだだと思います。その方向付けをしていくことと思います。ですから社会的な課題を解決すがある意味で社会課題を解決していく非常にる民間主体をしっかりサポートする上で、信大きなエンジンになるし、繰り返しですが政託の役割であったり、社会起業家の話であっ策的なサポートもそこに乗っかりやすくなたり、今の少子化対策であったり、ある種のる。この器が無いと、パッケージがないと、課題を設定して、その課題を先鋭的にある種政策的にもなかなかやりにくいわけですが、の方向付けをして推し進めていくという意味

むしろ皆様が作っていただくことによってそでの信託の役割は、重要なところがあると思ういうものが動いていくというのがこれからいます。私が申し上げるまでもないですが信期待される役割なのではないかと。どちらか

託の特徴は安心、信頼の器であるという事、というと今までの流れでいうと政府側が何かそれから柔軟性があるという事です。この 2を決めて、この枠組みと決めてそこで動いてつの派生形なのですが、私が大事だと思うこいく過程で信託が必要とされているということは、ある種の柔軟性があるからこそ一つのとが多かったと思いますけれども、今日申し方向性のパッケージを作る事が出来る。これ上げているように、むしろそこを皆さんが先は、信託の大きな役割だと思います。そのパ導していただいて、新しい方向付けをしていッケージが作れることによって、そういう方ただくことで、そこで政策が動いていくとい向性でこれからは事業を伸ばしていく必要がうことが僭越ですが私としては非常に期待しあるのだな、このような方向性で課題を解決ているところでございます。

する必要があるのだなというところが周りにそれから当然ですが機関投資家としての役認知されるし、そういうパッケージが出来る割という意味では今まで以上にコーポレートことで政策的な支援も様々しやすくなっていガバンスが非常に大きなイシューになってき

くし、あるいは波及するビジネスもそこの方たここ10年ぐらいだからこそ、機関投資家の向性が出来ていく。そういう意味では社会的目線であるとか、機関投資家が何を評価する

課題の解決は漠然としていて、それを具体的かというものは、社会課題の解決において大にどう解決していくか、どこをポイントにしきな役割を果たすようになってきていると思ていくかというのは人によって見方があるいます。これは人的資本の開示のところでもし、そういう意味では人によってくくり方がお話がありましたけれども、やはり非財務情信託294号 2023.5

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報の開示であるとか、政府全体としては人的日本の経済の未来にとってとても重要な事だ

投資が大事だと思っているから人的投資をしと思います。それから少子化対策、事業承継、っかり開示してくれ、人材をどういう風に活この辺りも大きく経済を動かしていく上でな用しようとしているか開示してくれとこのよ

かなか特効薬がすぐあるわけではありません

うな話になっています。では開示された情報が、皆様がたの取組みがこのようなところをで何を評価するのかどういう方向での、例え動かしていく大きなエンジンになると期待しば人材開発を評価するのか、どういう方向でているところでございます。の、たとえば無形資産を評価するのか、どうそれから、安心・安全という器の話でいくいうところでの環境問題を評価するのかといと方向転換、あるいはこれからの様々な変革、うのは、まさに機関投資家の皆様がたの判断

これはやはり「貯蓄から投資へ」をより安定です。そういう意味では具体的な方向付けと的な資産運用をするところは家計からすれば具体的な評価をするのはこれからの時代は機重要なところであって、改めて申し上げるま関投資家の皆様なのだと。機関投資家の皆様でもありませんが、やはりその中での資産運がある意味でその方向付けと評価をなさって用の安心の器としての信託というところは外いく方向になっていくのだと思いますので、せない大きなポイントだと思いますし、これ社会課題の解決においても、あるいは人的資が今の政策である、日本全体に求められてい本だけではなくて幅広い無形資産を通じた企る金融資産所得を増やす政策に結びついてい業の成長を促す上でも、皆様がたのご判断がくのだと思います。

ますます重要になってきていると思う次第でそれから、最後のポイントですが社会課題ございます。そういう意味では少し社会課題について評価をしていくというところが信託解決、それから技術革新の話と信託に期待すという器だからこそできるという意味では先る役割と少し混ぜてお話をしましたので、最ほどのような特化パッケージ化するというこ後に少しまとめていくつかの信託に期待されとと、安心を提供するというところでは欠かる役割についてお話をさせていただきたいとせないと思っておりまして、先ほどは申し損思います。

ねましたが公益信託のさらなる進展の具体化というあたりもこれからはとても大きなポイ

3．

信託への期待ントになってくるのではないかというふうに考えている次第です。

信託への期待としては、今動いている政策皆様方にはご承知のことばかりでむしろビの方向性を決めていくという意味での促進とジネスをやっていない素人が大変僭越なこと

技術革新において必要なスタートアップ支を申し上げましたがご参考になれば幸いで援、事業再編支援、この辺りをしっかりやっす。ていただくことは日本の経済政策にとって、（やながわ・のりゆき）