企業価値評価（バリュエーション）

譲渡の相談者から︑よく次のような質問を受けます︒﹁自分した場合︑譲渡価格はいくらになるのか？﹂ Ｍ＆Ａを検討するのの会社はどれくらいの価値があるのか？﹂﹁もし︑M&A で譲渡重要です︒ 今回は︑企業価値の評価について説明します︒ バック

であれば︑ 企 業 価 値の算 定 方 法を知り︑ 磨き上げていくことがナンバーはWEB 天地人に掲載しています︒

れた株価が客観的な株式価値と解釈され価を加味して算出するものです。 貸借対（ 時 価 純 資 産 ）に営 業 権（のれん）の評

び負債を時価評価に引き直し、その差額し、修 正 後 税 引 前 利 益に数 年 分 を 掛け費 用や多 額の役 員 報 酬 等があれば修 正た 利 益に、 節 税（ 役 員 保 険 等 ）による損益計算書の売上から費用を差し引いを総合的に検討するのか等双方の目線合の評価法を採用するのか、複数の評価法異なります。 株価の交渉においては、どの評 価 方 法があ り、 算 出される数 値 も営業権（のれん）の算出（図2）

ますが、非上場企業の場合明確な基準は照表や損益計算書を使うため算出が簡単て算 出しま す。 なお、何 年 分 を 掛 ける
わせも重要です。

この方 法は、会 社の帳 簿 上の資 産およあり ません。 Ｍ＆Ａにおいては、いくつかで、数値に客観性があるため売り 手・買かは対象会社の業績や業種、今後の業績
当センターでは、企 業 価 値 算 定のご相

上場企業の価値は、株式市場で形成さの手 法を使って企 業 価 値を算 出し、最 終
い手 双 方に分かりやすい評 価 法です。 な見込み、買収後のシナジー等を踏まえて、談にも 無 料で対 応しま す。 気 軽にご相「天は、私に徳をさずけられ一頭の馬は傷つけられたけれどれ、馬の足を払ったことがある。

さ らに孔 子 自 身 も、 諸 国されているのです。

は斉の内 乱で、一 族 皆 殺しにに往 くつも りで、 江 戸 橋 通 り

予 宇 和 島 侯 ） 伯の病 気 見 舞いの事務所を出て、伊達宗城（伊自用の二頭立馬車を駆って兜 町

かぶとちょう《 明 治二十五年の十 一月 頃、てた者があって、その後聞知せはこれを 製 造 納 入しよう と企

用 を 主 張せるに対 し、 内 国で件に関 し、 余は外 国 製 品の使喧 しかった東 京 市 水 道 鉄 管 事

栄一が狙われたのは、《当時むねなりりコムミッションでも 取って外国製品の使用を主張するかのごとくに言い触 らし 》、 襲 撃者を扇動したためでした。
栄一は、先ほどの孔 子の言
葉にちなんで、次のように述懐しています。
《 余 が 暴 漢に襲 わ れ た 際には確かにこの（「桓魋ごときが私に何をできよう」引用者注）意気があったのだ。 しかしこの
意 気は、内に省みて疚しからぬ確 乎たる信 念がなければとても起らぬものである》

私利を捨てて、社会のために尽くしているという自負が、修正利益

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Shibusawa Eiichi
Learn from that thought

修正損益計算書(時価）①時価純資産70 + ②営業権50= 株式価値１２０

説明した通り企業価値評価にはいくつか

的には、売 り 手・買い手 双 方の合 意で譲お、営業権（のれん）とは、会社の信用力、売 り 手・買い手 双 方の話し合いで決めてれん）」について説明しましたが、冒頭に渡価格を決定していきます。
技 術 力、 取 引 先、 人 的 資 源 等、 測 定が談ください。

渋沢栄一は孔子を尊敬してたのだ。 桓 魋ごとき が 私に何も、 馭 者が馬に鞭 を 当てて極を放 浪 中に、彼を快 く 思ってと四日 市 町の通 り との交 叉 点

命の危機にも動じない胆力を

200
売上高

中小Ｍ＆Ａガイドライン
いきます。

損益計算書

バックナンバーはこちら☎028-612-4338

やまざき ひろゆき

難しい企業価値のことで、一般的には税引７０

中小企業庁ではＭ＆Ａの手引書として、▲５０①時価純資産

今回は、「時価純資産法＋営業権（の役員退職金き前利益の数年分を営業権として加算し▲４００２０２０年３月に「中小Ｍ＆Ａガイドライ＋20負債（簿価）ます。 それぞれについても う

時価純資産の算出 （図 1）▲８０ン」 を公 表しました。 これによると、企貸 借 対 照 表の資 産 と負 債保険の解約返戻金

少し詳しく説明します。

それぞれの手法で算出された価格帯は確チの３つの手 法 を 紹 介していま す。 また、を 時 価 評 価（ 例 え ば、 棚 卸
土地の含み損業 価 値の評 価 方 法 としてコストアプロー

定的なものでなく、一つの参考資料ととら
資 産の場 合 不 良 在 庫 が あ れ格を下回っていれば減額する）▲20

チ、インカムアプローチ、マーケットアプロー

えることを留意点として挙げています。

し、 ま た、 貸 借 対 照 表に計ば減 額、 取 得 価 格が実 勢 価されることが多い、コストアプローチの一つ上されていない簿 外 資 産・負いましたが、二人の思 想や行をできよう（ 天、 徳 を 予に生力走らしたから、一頭は傷も受ぎょしゃ

動 を 支 え る 時 代 背 景には 共せり。 桓魋それわれを如何）」な通 点 が あ り ま す。 そ れは共

け ず、 傷つけ られた一 頭 も ま
たよく 一緒に走ったので、難なじゅつじ６００
不良在庫生んでいたのです。

利益 20

売上200
費用180
役員保険▲5

今回は、小規模事業者の取引に参考と加算した手法を紹介します。

で、時価純資産法に営業権（のれん）を債（ 例 え ば、 保 険の解 約 返時価に評価して算定します。

戻 金や退 職 給 付 債 務 等 ） も株式価値＝時価純資産法＋営業権（のれん）

修正貸借対照表(時価）述而篇
自分に何も疚しいところはな

く その場 を 脱 し、一ま ず 駿 河

やまい以 上、 襲 撃 者 など何 するも町の三越呉服店にはいり、休息乱 世で活 動していた、というのぞ、というのです。 そして栄した》『 論語講義 』渋沢栄一述こと。
たとえば孔子の場合、弟子一 も、これとそっくりの体験をえいの子 路は衛という 国の内 乱にしています。

かんたいる所によれば、この一派の人々以下同まきこまれて、斬り殺されまさ い よいなかった 桓 魋 という 人 物のの処へ来 かかる と、 突 然 物 陰は、あたかも 余が外 国 商 人よした。 また、宰予という弟子

襲 撃 を 受 け ま し た。 そのとから二人の暴 漢 が 抜 刀で現 わかまびす

き、彼はこう口にしました。

か資産（簿価）「 渋沢栄一の胆力」

不良在庫▲20に下 手 を す れば 命 を 落 と す

渋沢栄一とその思想に学ぶ

貸借対照表

20
栃木県事業引継ぎ支援センターは相談無料で秘密厳守、ご相談は予約制です。
まずは、当センターまでご連絡ください。

February 2021

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〈株式価値の算出〉

１９６５年生。早稲田大学第一文学部卒業。現在 作家
『孫子』
『 論語』
『 韓非子』『 老子』『 荘子』
中国古典 、渋沢栄一
近代 実業家著作 刊
行、経営大学院教鞭。著訳書 34
万部 『現代語訳 論語 算盤』 『現代語訳 渋沢栄一自伝』、20 万部『最高 戦略教科書 孫子』『最高 戦略教科書 孫子』『 組織教科書 韓非子』。
２０１８年４～９月
大学倫理研究客員研究員。

資産
６００

純資産
２００
200
保険の解約返戻金+20

役 員
退職金
▲50

負債
400
土地の含み損▲80

宇都宮市中央3-1-4栃木県産業会館７階

山崎 浩之②営業権：修正利益×２年分＝５０・淳／
守屋

問合せ／ 栃木県事業引継ぎ支援センター

栃木県事業引継ぎ支援センター
統括責任者

２０＋５
客員教授

営業権（のれん）の算出
図2

時価純資産の算出
図1

役員保険料
経営大学院

11回

利益
作家・

第回

5
第

知っておきたい事業承継のイロハ