TÍTULOS DE DÍVIDA E
MUDANÇAS CLIMÁTICASANÁLISE DO MERCADO

2018

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UNIVERSO
DE $1,45
TRILHÃO
EM TÍTULOS
CLIMÁTICOS*SPOIFI C AÇÕ E

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ENERGIA*Incluindo $389 bilhões em títulos verdes

Produzido pela Climate Bonds Initiative.

Patrocinado pelo HSBC.

Títulos de dívida e mudanças climáticas www.climatebonds.net Setembro 2018

1

Guia do Relatório
Sobre este relatório
A primeira parte deste relatório apresenta os
resultados da pesquisa da Climate Bonds Initiative
sobre emissores climáticos, realizada entre
abril e junho de 2018. Nela, são identificados osemissores que obtém, pelo menos, 75% de suasreceitas de negócios “verdes”, como transportede baixo carbono, energia renovável, manejo
sustentável de água e efluentes, edificações de• tivessem sido adquiridos ou;• não houvesse informação suficiente para
determinar a parcela “verde” de sua receita.
3. Pesquisa e análise dos títulos
Na fase 3, reunimos e analisamos todos os títulos

Introdução

triagens das fases 1 e 2. Analisamos ainda os dados

5Visão geralde emissão destes títulos por:assim como gestão de resíduos e reciclagem.

emitidos entre 1º de janeiro de 2005 e o fim do

mercado de títulos verdes, comenta sobre tipos deemissores e perspectivas de mercado. Também inclui
uma atualização sobre políticas públicas de apoio a

3 O universo de títulos climáticos
4• Data de emissão: só foram incluídos os títulosde estruturas de dívida e securitização usadas no

PARTE 1:TÍTULOS CLIMÁTICOS

com saldo dos emissores que haviam passado nas

baixo carbono, floresta e agricultura sustentável,A segunda parte do relatório analisa a diversidadeÍndicesegundo trimestre de 2018.
• Prazo: foram removidos os títulos que jáhaviam vencido, sido pagos ou reembolsadosde alguma forma, ou que tivessem vencimento
em 2018.

10 Análise setorial
11 Transporte de baixo carbono
13 Energia limpa
15 Gestão hídrica
17 Edificações de baixo carbono
19 Uso sustentável da terra

títulos verdes e estudos sobre precificação realizados

Todos os valores de 2018 se referem ao fim do

20 Gestão de resíduos

pela CBI, cobrindo os anos de 2017 e 2018.

segundo trimestre de 2018.

Metodologia

Para emissores totalmente alinhados, considerou-

PARTE 2:TÍTULOS VERDES

Este relatório identifica e analisa um universo detítulos climáticos, definido como:se o saldo dos títulos como títulos climáticos.
Para emissores fortemente alinhados, o estudo
considerou apenas uma parcela de seus títulos não• títulos de emissores que têm > 95% das

liquidados, correspondente à porcentagem “verde”

receitas provenientes de negócios verdes

das receitas totais. Por exemplo, se 80% da receita(totalmente alinhados);

do emissor é proveniente de negócios “verdes”,• títulos de emissores que têm 75-95% de suaspara o cálculo dos valores e gráficos deste emissor

receitas provenientes de negócios verdes

foi considerado apenas 80% do valor não liquidado(fortemente alinhados); epara cada título. Consequentemente, este relatório• títulos verdes rotuladosPara identificar títulos e emissores climáticos, oseguinte processo foi seguido:

1. Pesquisa de emissores
Primeiro, as companhias foram identificadas por
subsetor industrial e por palavras-chave, ou por meiode listas pré-existentes de emissores climáticos.

analisa e se refere aos “saldos climáticos” dostítulos e não aos seus saldos totais.

22 Títulos verdes – a diversidade de
estruturas dos títulos
28 Atualização das políticas públicas detítulos verdes
30 Enfoque: Precificação de títulos verdes

A Climate Bonds Initiative
A Climate Bonds Initiative é uma organização
internacional sem fins lucrativos, com foco

Para evitar a dupla contagem no caso de emissores

em investidores, que trabalha para mobilizar

totalmente ou fortemente alinhados que também

o mercado de $100 trilhões de títulos deemitiram títulos verdes rotulados:dívida para soluções climáticas.

• seus títulos verdes foram integralmente

O foco de sua missão é diminuir o custo

atribuídos à cifra de títulos verdes;de capital de projetos de grande escala• o restante de seus títulos foi alocado

de infraestrutura com foco em clima, e

A inclusão de emissores era considerada se pelo

integralmente ao total dos títulos totalmente

apoiar os governos que buscam uma maior

menos 75% de suas receitas viessem de negócios

alinhados ou proporcionalmente ao total dos

participação do mercado de capitais para“verdes” em pelo menos um de seis temas

títulos fortemente alinhados, com base no

atingir as metas climáticas.

climáticos: energia limpa, transporte de baixo-

alinhamento do emissor.

carbono, água, edificações de baixo-carbono,

A Climate Bonds Initiative conduz análises

Note que muitos emissores de títulos

de mercado, pesquisas regulatórias,

verdes têm menos que 75% de suas receitas

desenvolvimento de mercados; aconselha

As informações sobre as receitas e dívidas dos

oriundas de negócios verdes e, portanto, não segovernos e reguladores; e administra uma

emissores foram obtidas na Bloomberg, na

encaixam em nenhuma categoria de alinhamento.

rede global de certificação de títulos verdes.

Thomson Reuters EIKON e nos websites das

Por isso, os títulos não rotulados emitidos por

próprias empresas (particularmente os relatórios

esses emissores foram excluídos dos “saldos

anuais), e comparadas com outras fontes,

climáticos” analisados.

gestão de resíduos e uso sustentável da terra.

incluindo a FTSE Russell Green Revenues.

Os parceiros da Climate Bonds Initiative
incluem desde investidores que representam$14 trilhões em ativos sob gestão e os

A filtragem dos emissores foi baseada na

principais bancos de investimento do mundo

Nota: Quando considerado adequado, sociedades

Taxonomia da Climate Bonds Initiative e no

até governos como a Suíça e a França.

de propósito específico (SPE) e subsidiárias foram

trabalho realizado por meio do Climate Bonds

agregadas nos grupos corporativos. Empresas

Standard. No entanto, a aplicação integral

emissoras listadas e fechadas foram incluídas.

dos Critérios Setoriais da Climate Bonds é

2. Filtragem de emissores
Na segunda fase, emissores foram excluídos quando:• não possuíam saldo de dívida, de acordo com aBloomberg e/ou a Thomson Reuters EIKON;

dependente do detalhamento dos dados, nem
sempre disponíveis. Desta forma, é possível queparte dos títulos classificados neste estudo como
títulos climáticos possam não atender ao Climate
Bond Standard.

Títulos de dívida e mudanças climáticas www.climatebonds.net Setembro 2018

A Climate Bonds Initiative é a principal
parceira da Green Infrastructure Investment
Coalition. O CEO da Climate Bonds
Initiative, Sean Kidney, é membro do grupo
de especialistas técnicos em finanças
sustentáveis (Technical Expert Group - TEG)
da União Europeia (veja mais na pág. 28).

2

O universo de títulos climáticos

O universo de$1.45

trilhão

em títulos climáticos

Emissores
climáticos
fortemente
alinhados$314 bilhões
Títulos verdes
rotulados$389bilhões

Emissores climáticos
totalmente alinhados$497bilhões

Emissores
municipais dos
EUA totalmente
alinhados$250 bilhões

Todos os valores representam os saldos dos títulos climáticos.

Títulos de dívida e mudanças climáticas www.climatebonds.net Setembro 20183

INTRODUÇÃO

O universo dos títulos climáticos: 869 emissores com um saldo
de $1,2 trilhão (excluindo os emissores municipais do EUA
totalmente alinhados)

medida que os emissores dedicados crescem,
esses tendem a diversificar suas fontes de receitas.
Essa abordagem visa destacar o maior número
de possíveis emissores que buscam levantar
fundos para ativos e projetos verdes, o que inclui

Totalmente alinhados: 342 emissores com saldo
de $497 bilhões
Fortemente alinhados: 82 emissores com saldo climático
de $314 bilhões
Títulos verdes: 498 emissores, dos quais 52 também
emitiram títulos totalmente ou fortemente alinhados,com saldo de $389 bilhões

títulos verdes rotulados e títulos não rotulados deemissores climáticos.
Os Objetivos de Desenvolvimento Sustentável(ODS) foram incluídos pela primeira vez
neste relatório. Identificamos seis ODS quesão diretamente beneficiados pelo aumento
do investimento verde: os ODS 6, 7, 9, 11, 13 e
15. Contudo, medidas de mitigação climática,
adaptação e o desenvolvimento de infraestruturas
e edificações resilientes ao clima são fundamentais
para o sucesso de todos os 17 ODS. Para destacar

A Climate Bonds Initiative pesquisa

adicionado aos saldos dos títulos verdes

oportunidades de investimento em títulos querotulados eram coletivamente definidos como

financiam ativos climáticos desde 2012. Os“títulos climáticos”.

cenários climáticos e de investimentos mudaram
dramaticamente nos últimos 6 anos – o mercadode títulos verdes rotulados decolou e, com isso, ofoco desta pesquisa foi expandido.

Novidades de 2018
Este ano expandimos o escopo do relatóriopara incluir emissores climáticos fortementeessa ligação, incluímos os ícones dos ODS
correspondentes no cabeçalho das seções setoriais
deste relatório.
Realizamos uma análise mais aprofundada
sobre as diferentes estruturas dos títulos
verdes, novidades regulatórias e avanços do setor
público. Esse conteúdo pode ser encontrado nas
páginas 22-29.

Relatórios anteriores identificaram os emissores

alinhados, isto é, aqueles que possuem, pelo

cujas receitas fossem provenientes quase quemenos, 75% de suas receitas atreladas a negócios

A pesquisa de 2018 identificou 869 emissores:

inteiramente de negócios “verdes” (>95%). O“verdes”. Essa expansão foi feita para capturar

342 emissores climáticos totalmente alinhados,

saldo dos títulos de dívida destes emissores, àsas empresas que estão fazendo uma transição

82 fortemente alinhados e 498 emissores devezes referidos como companhias dedicadas,“verde” e para levar em consideração que, àtítulos verdes.

Guia rápido da terminologia utilizada neste relatório
Títulos verdes: títulos emitidos com

provenientes de soluções climáticas nos setores deO termo saldo de títulos climáticos sublinha o fatoo objetivo de levantar capital para

saneamento, transporte, gestão de resíduos, usode que este relatório não analisa o saldo total dos

da terra e energia renovável.

títulos dos emissores fortemente alinhados (vejasoluções climáticas e rotulados como verdes
pelo emissor. Podem ser emitidos por governos,
bancos, municípios ou empresas, e podem
ser aplicados a qualquer formato de dívida,
incluindo emissões privadas, securitização,títulos garantidos e ‘sukuk’ (valores mobiliários

Como parte de um exercício de separar os títulosde acordo com seu escopo, os saldos dos títulos
destes emissores não foram incluídos na análise
realizada por este estudo, exceto no número total

a definição de emissores climáticos fortemente
alinhados). A título de simplificação, ‘saldo detítulos climáticos’ está sempre implícito embora otermo não seja sempre empregado por completo.

referente ao universo de títulos climáticos, deTítulos Climáticos Certificados: Os emissores$1,45 trilhão. Os títulos verdes rotulados destes

podem certificar os títulos ou empréstimos por

Os títulos verdes incluídos neste relatório e na

emissores ($14 bilhões) foram retirados dos $250

meio do Climate Bonds Standard. A Certificação

base de dados da Climate Bonds Initiative têmbilhões para evitar a dupla contagem. O saldo degarante que o título está alinhado ao Acordo

pelo menos 95% de seus recursos destinados

títulos climáticos municipais dos EUA é fornecido

de Paris e ao compromisso de manter opara ativos verdes alinhados com a Taxonomia

como uma indicação do tamanho do mercado.

aquecimento global abaixo de 2oC. Muitos dos

islâmicos).

da Climate Bonds Initiative e informação pública
suficiente acerca dos projetos financiados.

Emissores climáticos fortemente
alinhados: Emissores que obtém 75% a

Emissores climáticos totalmente

95% de suas receitas a partir de ativos climáticos

alinhados: Emissores de títulos detítulos presentes neste relatório podem serelegíveis à Certificação, mas ainda não foram
Certificados, salvo indicado o contrário.

e negócios verdes. Para analisar os títulos destes

Taxonomia Climate Bonds: A Climate Bonds

dívida que possuem >95% de suas receitas

emissores, utilizamos um valor proporcional,

Initiative usa sua Taxonomia de títulos verdes para

atreladas a ativos climáticos e negócios verdes.

correspondente à parcela verde da receita, em vez

definir os ativos e projetos ‘verdes’. A Taxonomia

Também referidos como emissores totalmente

do saldo total.

inclui oito grandes categorias: energia, transporte,

alinhados.

Universo de títulos climáticos é

Emissores municipais dos EUA totalmenteo termo utilizado para descrever oalinhados: Emissores de títulos municipais dos

universo total do saldo de títuloságua, edificações, uso da terra e recursos marinhos,
indústria, resíduos, e tecnologia da informação ecomunicação (TIC). A Taxonomia é utilizada comoarcabouço para seleção de emissores deste relatório.

Estados Unidos, particularmente autoridades

climáticos – isto é, os títulos dos emissores

dedicadas, agências, departamentos e divisões

totalmente alinhados, dos fortemente alinhados e

Um resumo da Taxonomia da Climate Bonds

similares, com mais de 95% de suas receitasos títulos verdes.

Initiative pode ser encontrado na página 30.

Títulos de dívida e mudanças climáticas www.climatebonds.net Setembro 20184VISÃO GERAL DO UNIVERSO CLIMÁTICO

O universo de títulos climáticos de $1,45 trilhão
Totalmente alinhados

Fortemente alinhados

A Europa tem o maior saldo de títulos climáticos
Número de títulos

Títulos verdes

2400

600

2400

1000
400

600
400
200
0
2013

2014

2015

2016

2017

2018

1600

1519

1418

800

200
216
0

A pesquisa deste ano identificou um saldo de títulos climáticos de $1,2 trilhão,Europaentre títulos totalmente alinhados, fortemente alinhados e títulos verdes rotulados

156

21

0

Número de títulos

800

Saldo em $ bilhões

Saldo em bilhões de dólares

1200

Ásia- América Global América África
Pacífico do Norte
Latina(excluindo títulos de emissores municipais dos EUA totalmente alinhados).
342 emissores climáticos totalmente alinhados com saldo de$497 bilhões, em 2.105 títulos, emitidos de 2005 até T2 2018.
Emissores totalmente alinhados representam 41% do universo detítulos climáticos.

Europa
0%

20

40

60

80

100

O mercado europeu emitiu $509 bilhões em títulos climáticos e é composto de

82 emissores climáticos fortemente alinhados com saldo de$291 bilhões de títulos de emissores climáticos totalmente alinhados, $145 bilhões

$314 bilhões, totalizando 26% do universo de títulos climáticos.

em títulos verdes rotulados e $73 bilhões em títulos climáticos fortemente alinhados.

Se considera o saldo da dívida destes emissores de maneira
proporcional à parcela de receitas verdes dos emissores. Por exemplo, se 80%
das receitas são ‘verdes’, então é utilizado 80% do saldo da dívida.
498 emissores de títulos verdes com saldo de $389 bilhões,representando 32% do universo climático. Como resultado dorecorde de emissões de títulos verdes em 2017, houve um aumento
de $27 bilhões no saldo deste mesmo ano.
52 dos emissores de títulos verdes rotulados são também emissores detítulos climáticos total ou fortemente alinhados. Os 446 emissores restantes
possuem menos de 75% de suas receitas relativas a negócios ‘verdes’,França, Reino Unido e Alemanha são os três maiores emissores climáticos,
com saldos de $175 bilhões, $96 bilhões e $52 bilhões, respectivamente.
Esses números representam o agregado de títulos verdes e títulos climáticos
forte e totalmente alinhados.
• A França tem o maior volume de títulos verdes rotulados ($44 bilhões) e detítulos climáticos fortemente alinhados ($58 bilhões)• O Reino Unido é o maior mercado europeu de emissões climáticas totalmente
alinhadas, com 253 emissores desta categoria pertencentes a diversos
setores e contribuindo com $91 bilhões para o universo de títulos climáticos.

portanto não são considerados emissores climáticos.
Uma pesquisa paralela foi realizada com agências municipais dos EUA totalmente
alinhadas, em que foram identificados $250 bilhões em títulos climáticos. Esses $250
bilhões foram incluídos no valor final de $1,45 trilhão em títulos climáticos, mas nãoÁsia-Pacífico
0%

20

40

60

80

100

no restante da análise deste relatório. Os valores dos títulos verdes provenientes

Emissões climáticas fortemente alinhadas dominam a região Ásia-Pacífico. O

de emissores municipais do EUA foram incluídos na cifra total de títulos verdes.

volume de emissões chinesas é de longe o maior da região, tanto em emissões

A China em primeiro lugar no ranking de países

totalmente alinhadas ($189 bilhões) quanto em emissões de títulos verdes

200($55 bilhões). Esses volumes são 20 e 8 vezes maior, respectivamente, do que
o segundo maior mercado. Índia, Coréia do Sul, Japão e Austrália são os outros
quatro maiores mercados. Os países da Associação de Nações do Sudeste

150

Asiático (ANSEA) representam $14 bilhões.

América do Norte

50

0%

0

20

40

60

80

100

A América do Norte fica no terceiro lugar geral, mas o volume de títulos de

Ch
in
a
EU
A
Fr
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nç
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oU a
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ha
Ca
na
dá
Co Índ
ré
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Su
l
Rú
ss
ia
Áu
st
ria

$ Bilhões

100

A China ficou em primeiro lugar no ranking dos países com maior emissão
de títulos climáticos, principalmente devido ao grande volume de títulos da
categoria fortemente alinhado. O Reino Unido tem o maior saldo de títulos
climáticos totalmente alinhados, seguido pelos EUA e França. Índia, Coréia
do Sul, Rússia e Áustria completam os 10 melhores colocados, devido a seus
emissores totalmente alinhados.

Títulos de dívida e mudanças climáticas www.climatebonds.net Setembro 2018

emissores totalmente alinhados é 19% maior do que o da Ásia-Pacífico e onúmero de títulos climáticos não liquidados atingiu 2.400.
O crescimento observado na região foi impulsionado por emissões de títulosde securitização de créditos imobiliários pelo Fannie Mae e de títulos verdes
municipais. O universo de $193 bilhões em títulos climáticos dos EUA é 4,5vezes maior que o do Canadá. O volume total de títulos climáticos do Canadá
tem contribuição, principalmente, de emissores totalmente alinhados. Já nasemissões dos EUA, os títulos verdes são mais significativos.

5

Prazos entre 5 a 10 anos são os mais comuns

Euro, dólar e renmimbi permanecem
as principais moedas

Totalmente alinhados

CAD 2%RMB

INR 2%

GBP

22%

17%

26%

5-10 anos

RUB 2%

OutrasUSD

10-20 anos

SEK 2%

Mais que20 anos

CHF 1%

EUR
26%

Outras 6%

Perpétuo
0$ bilhões

Os títulos denominados em euro representam 26% do universo total,
com saldo de $316 bilhões, seguidos pelos títulos denominados em dólar($314 bilhões). No entanto, para títulos verdes rotulados, o maior saldo é odenominado em dólar.

100

200

300

400

A maior parte dos títulos verdes rotulados têm prazo menor que 10 anos, com
mais da metade destes títulos com prazo menor que 5 anos. Essa proporção
diminui à medida que o prazo aumenta: os títulos verdes representam apenas
22% dos títulos com prazo maior que 20 anos.

A parcela de títulos denominados em renmimbi chinês caiu para 22% douniverso de títulos climáticos, de 32% registrados pelo relatório de 2017. Isto
porque o maior emissor chinês, a companhia China Railway, foi reclassificada
para a categoria de alinhamento forte (veja a caixa da página 11). O iene
japonês continua sub-representado quando comparado à presença global damoeda no mercado de títulos de dívida convencionais.

Títulos com grau de investimento representam
84% do universo de títulos climáticosAAA

Títulos verdes

Até 5 anos

KRW 2%

9%

Fortemente alinhados

AA

A

BBB

BB

B

Os títulos de emissores totalmente alinhados geralmente possuem prazomaior, representando 53% do total de títulos com prazo maior que 20 anos.
Esse resultado é consistente com análises anteriores, que demonstravam queemissores totalmente alinhados, como companhias ferroviárias, geralmentetêm prazos de dívida mais longos devido à natureza de sua operação.

Grandes emissões contribuem com mais de 60%
do volumeNR

100
Até 50 milhões

2%

23%
16%

50-250 milhões

80

250-500 milhões

4%

500 milhões –1 bilhão

Outras60

16%

Mais que 1 bilhão

10%

22%
23%

40

100
20

80
%

60
40

Títulos

20%00
Totalmente
alinhados

Fortemente
alinhadosTítulos verdes

Quase um quarto do universo de títulos climáticos possui rating local e/ou internacional AAA, e 84% do universo de $1,2 trilhão possui grau deinvestimento. Os títulos sem grau de investimento correspondem a apenas 5%
do total. 10% não possuem rating de crédito.

Soma do montanteclimático em dólar

Mais que 700 títulos de dívida possuem saldos climáticos de $500 milhões
ou mais (60% do universo climático). O saldo remanescente é composto por
aproximadamente 5.000 títulos. Esse cenário reflete o grande número deemissores pequenos e privados identificados.
Um grande contribuinte em termos de volume é a China Railway, maioremissora individual, com $172 bilhões de saldo de títulos climático (veja aseção sobre Transporte). O segundo maior emissor é o Electricite de France

Os títulos verdes rotulados têm suas classificações de crédito melhorSA, com $53,6 bilhões de saldo categorizado como fortemente alinhado e $5,3

distribuída. Emissores fortemente alinhados representam a maior partebilhões de títulos verdes (veja mais na seção sobre Energia Limpa).

da faixa AAA (63%) enquanto títulos de emissores totalmente alinhados
dominam a classificação AA (67%).

Para verificar os números das companhias abertas listadas, utilizamos dados
do FTSE Russell Green Revenues Model. Foram identificados $61 bilhões deO emissor China Railway (fortemente alinhado) é o maior do universo

saldo em títulos climáticos totalmente alinhados, e $23 bilhões em títulos

climático e possui classificação de risco local AAA.

fortemente alinhados, relacionados com as empresas desta lista.

Títulos de dívida e mudanças climáticas www.climatebonds.net Setembro 20186

Títulos climáticos são um indicador do potencial
de crescimento dos títulos verdes rotuladosO rótulo verde é uma ferramenta importante parao financiamento de ativos e projetos verdes

O universo de títulos climáticos totalmente alinhados e fortemente

Enquanto os números dos títulos climáticos não rotulados são importantes para oalinhados destacado neste relatório indica que existe um grande potencial decrescimento global das finanças climáticas, o rótulo verde é e continuará a ser uma

crescimento do mercado de títulos verdes.

ferramenta essencial de renda fixa tanto para investidores quanto para emissores.

No primeiro ano de publicação deste relatório, não houve registro dePara os emissores, o rótulo verde é capaz de levantar o capital necessário

sobreposição entre emissores de títulos verdes rotulados e de títulospara o financiamento de ativos de baixo carbono e, ao mesmo tempo em queclimáticos totalmente alinhados – isso tem mudado conforme mais emissores

sinaliza suas aspirações de sustentabilidade e permite o acesso a uma basecom receitas atreladas a negócios verdes vão descobrindo o valor deste rótulo.

de investidores mais ampla.

Abaixo estão vários exemplos de como emissores totalmente e fortemente

Para os investidores, o rótulo permite que identifiquem facilmente os

alinhados têm capitalizado em cima de emissões de títulos verdes rotulados.

produtos verdes de renda fixa assim como aumenta a transparência dos

Emissores totalmente alinhados que também emitiram títulos verdes (42projetos financiados e de seus impactos.

emissores, representando um saldo de $16,5 bilhões)• Uma característica interessante dos títulos verdes da CGN Wind Energy(RMB 1 bilhão emitidos em setembro de 2017 e junho de 2018) é que estes
foram os primeiros bônus perpétuos emitidos pela empresa.
• A primeira emissão privada realizada pela Landsvirkjun (Companhia Nacional deEnergia da Islândia) no mercado americano foi uma emissão de títulos verdes.
• A emissão de €550 milhões em títulos verdes da Nordex (projetista e
produtora de turbinas eólicas) em 2016 foi sua primeira Schuldschein (notapromissória alemã).
• A emissão de títulos verdes da Indian Railway Finance Corp foi uma das poucas

Um tipo diferente de emissor totalmente
alinhado: agências municipais norteamericanas
A pesquisa climática levada a cabo por este relatório avaliou empresas
públicas e privadas do mundo todo. No entanto, não incluímos asagências municipais norte-americanas na análise de emissores
totalmente alinhados e fortemente alinhados, pois seus volumes deemissão poderiam distorcer significativamente os resultados.

emissões em moeda norte-americana realizadas pela empresa (a maioria de

Em julho de 2018, a Climate Bonds Initiative conduziu um exercício deseus títulos são denominados em rúpias). O mesmo foi observado para a Korea

escopo e identificou $250 bilhões de saldo em títulos climáticos deWater Resources Corp: sua emissão de títulos verdes denominada em dólaresemissores municipais norte-americanos e $14 bilhões de títulos verdes,

americanos foi uma das poucas emissões da empresa nesta moeda (a maioria

emitidos por 23 das agências.

de seus títulos está denominada em won sul-coreano).

Refinamos a pesquisa para agências que possuem mais de 95% das

Emissores fortemente alinhados que também emitiram títulos verdes (10receitas atreladas a soluções climáticas (ou seja, emissores climáticos

emissores, representando um saldo de $8,3 bilhões)totalmente alinhados) e identificamos 1.436 emissores. O tema Água,com $170 bilhões emitidos, corresponde a 64% do universo de títulos• A Verbund AG, uma recorrente emissora austríaca, emitiu uma
Schuldschein (nota promissória alemã) digital verde de €100 milhões em
abril de 2018. Foi a primeira emissão deste tipo a ser totalmente executada
de maneira digital, usando a tecnologia blockchain.

Número de títulos

218 225

80

200

70

175

60

climatebonds.net/resources/reports.
As necessidades de refinanciamento de emissores municipais norteamericanos totalmente alinhados oferecem uma oportunidade para
rotular títulos e consolidar a posição dos municípios norte-americanos
no mercado de títulos verdes.

1200

Água
$170 bilhões

800

150

140 139

Resíduos

100

93
74

30
20

75

68
45

50
25

0

0

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Áu a
Co
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ia
do
Su
l

10

Número de títulos

40

Títulos de dívida e mudanças climáticas www.climatebonds.net Setembro 2018

Número de emissores

125

50

USD bilhões

($18,5 bilhões) divididos entre Resíduos, Energia e Uso da Terra. Mais

Água é o maior tema climático para emissores
municipais norte-americanos totalmente
alinhados

250

244
228

90

com um saldo de $78,5 bilhões (30%), com os 6% remanescentes
informações sobre este estudo podem ser encontradas em https://www.

Existem oportunidades de emissão de títulos verdes
para empresas totalmente alinhadas no mundo todo
Os 10 principais países emissores totalmente
alinhados
100 253

identificados e inclui 1.141 emissores. Transporte fica em segundo lugar,$8 bilhões

400

Energia

Uso da Terra$2.6 bilhões

$4.8 bilhões

Transporte

0

$78.5
bilhõesO gráfico acima inclui $14 bilhões de saldo em títulos verdes rotulados deemissores municipais norte-americanos totalmente alinhados.

7

Emissões climáticas ao redor do mundo
Emissões climáticas*>25 bilhões
10-25 bilhões
1-10 bilhões
<1 bilhão
0 (zero)*Inclui o saldo de títulos não rotuladosde emissores totalmente e fortemente
alinhados e de títulos verdes rotulados.
Exclui emissões municipais norteamericanas totalmente alinhadas
referidas na página 7.

Emissões de títulos verdes>25 bilhões
10-25 bilhões
1-10 bilhões
<1 bilhão
0 (zero)RegiãoSaldo climático

Número deNúmero de($)

títulosemissoresRegião1.464 milhões

21

12ÁfricaÁsia-Pacífico

338.073 milhões

1.519

312

Europa509.444 milhões

1.418

Global43.050 milhões

América Latina
América do NorteÁfricaSaldo climático

Número deNúmero de($)

títulosemissores

1.298 milhões

88

Ásia-Pacífico

84.455 milhões

251

162

309

Europa145.343 milhões

397

153

216

10

Global43.050 milhões

216

10

15.891 milhões

156

50

América Latina

6.171 milhões

23

20

241.308 milhões

2.400

229

América do Norte

108.134 milhões

1.999

145

Títulos de dívida e mudanças climáticas www.climatebonds.net Setembro 20188

Emissões climáticas totalmente alinhadas>25 bilhões
10-25 bilhões
1-10 bilhões
<1 bilhão
0 (zero)Emissões climáticas fortemente alinhadas>25 bilhões
10-25 bilhões
1-10 bilhões
<1 bilhão
0 (zero)RegiãoÁfricaSaldo climático

Número deNúmero de($)

títulosemissoresRegião279 milhões

7

2

Ásia-Pacífico

89.638 milhões

763

110

Europa291.192 milhões

895

Global0ÁfricaSaldo climático

Número deNúmero de($)

títulosemissores

69 milhões

62

Ásia-Pacífico

213.990 milhões

505

40

134

Europa72.908 milhões

126

22

0

0

Global000América Latina

8.270 milhões

116

28

América Latina

1.451 milhões

17

2

América do Norte

107.194 milhões

324

68

América do Norte

25.980 milhões

77

16

Títulos de dívida e mudanças climáticas www.climatebonds.net Setembro 20189ANÁLISE SETORIAL

Transporte mantém o primeiro lugar em
alocações, mas a sua participação no universo
climático está caindo
Adaptação
Índústria

100
80
60
40

ÁfricaResíduos
Uso da TerraÁgua
Edificações

América do Norte

Multi-setor

Ásia-Pacífico

Global

$ Bilhões

Transporte

0

América Latina

Índústria
Adaptação

0

200

400

600

Na Ásia-Pacífico, os títulos climáticos do tema Transporte têm saldo de $241
bilhões. Os títulos chineses representam a maior parte deste montante, mas oemissões europeias, e o saldo francês representa o maior volume, bem acima

primeiro semestre de 2018. Isso reflete, em parte, tendências de mercado

das outras nações da Europa.

como o aumento das emissões de títulos verdes multisetoriais e deedificações. Por outro lado, reflete também a expansão da nossa metodologia
de seleção, que captou mais emissores de outros setores.

Transporte é o maior tema no universo climático
Resíduos 1%

Uso da Terra 3%

Adaptação & Índústria

Edificações 6%

O maior número de emissores está no tema Energia
Energia tem o maior número de emissores climáticos (292) de todos os
setores analisados, enquanto o tema Edificações possui o maior número detítulos com saldo, com 1,843 títulos.
Tema<0.01%
Água
8%
15%

Edificações

Água

Com $147 bilhões, o tema Energia fica em segundo lugar em termos declimático. Sua parcela no saldo anual caiu de 61% em 2013 para 30% no44%

Resíduos

Multi-setor

Unido liderando as emissões.

Com $532 bilhões de saldo, o tema Transporte é o maior no universo

Multi-setor

Uso da Terra

Energiatema também tem destaque na Europa ($207 bilhões), com a França e o Reino

2013 2014 2015 2016 2017 2018

Transporte

Transporte

EuropaEnergia20%

A Ásia-Pacífico tem o maior volume de emissão deTransporte

Energia23%
O tema multissetorial é composto principalmente por títulos verdes. De $179bilhões em saldo climático, o tema Energia possui a maior alocação (34%),
seguido por Edificações (21%), Transporte (17%) e Água (11%).

Montante Participação

Número deNúmero de($ bilhões)emissores

títulos

Energia

271

23%

292

1.139

Multisetorial

179

15%

177

600

Transporte

532

44%

131

1.361

Edificações

72

6%

102

1.843

Água

101

8%

89

564

Uso da Terra

37

3%

50

166

Resíduos

7

1%

26

55

Outros

0.04

<1%

2

2

Total

1.199

100%

869

5.730

Reference case studies

Mais de 40% dos títulos com grau deinvestimento vem do setor de Transporte

Títulos dos temas Água e Transporte costumam
ter prazos maiores

Transporte
Energia

Até 5 anos

Multi-setor

5-10
anos

10-20
anos

Mais que20 anos

40

60

Perpétuo

N/A

80

100

ResíduosÁguaUso da Terra

Edificações
Uso da Terra

Edificações

GI

ResíduosÁguaNão-GIÍndústria

Multi-setor

SR

Adaptação

Energia
Transporte

USD Bilhões

0

200

400

600

Juntos, os emissores dos temas Energia e Multisetorial correspondem a 30% das

0%20

emissões com grau de investimento. Destacamos que é possível que alguns dos

Os títulos dos setores de Água e Transporte costumam ter prazos maiores

títulos identificados como “sem rating” sejam classificados por agências locais,(de 10 anos ou mais), enquanto emissores Multisetoriais (que inclui

sem que sejam refletidos na Bloomberg e Thomson Reuters EIKON, ou que a dívida

principalmente bancos e governos) tendem a emitir títulos de prazo maisseja classificada privadamente.

curto (até 5 anos). O tema Energia tem os maiores saldos de bônus perpétuos.

Títulos de dívida e mudanças climáticas www.climatebonds.net Setembro 201810

Transporte de baixo carbono
Transporte permanece o maior setor climático

96% dos títulos possuem grau de investimento
Totalmente alinhados

Com um saldo de $532 bilhões, o tema Transporte corresponde a 44% do

Fortemente alinhados

Títulos verdes

universo climático total. Como o segundo maior contribuinte global de emissões
de GEE, o setor é responsável por 30% das emissões antropogênicas de CO2
em países desenvolvidos e por aproximadamente 23% destas emissões em todo
o mundo.1 Existe um consenso geral de que precisamos reduzir as emissões deAAAAA

CO2 de transportes em pelo menos 50% até 2050. Medidas efetivas para issoA

incluem a transição para transportes de baixa emissão e inovações tecnológicas

BBB

na área de veículos elétricos. A Ásia-Pacífico é a maior região em relação a<=BBemissões de títulos de Transporte, seguida da Europa.

A região Ásia-Pacífico é a primeira em termos devolume e número de títulosSR$ Bilhões 0

50

100

150

200

Quase três quartos dos títulos têm classificação de rating A ou superior, e 96%
Saldo em dólares

300

possuem grau de investimento. Isso se deve principalmente ao fato de emissores

Número de títulos

618

do setor Transporte serem compostos, principalmente, por agências ou empresas

600

governamentais de transportes. Alguns exemplos incluem a Canada National
Railway, Japan Central Railway, China Railway e UK’s Network Rail.

400

USD Bilhões

257

100

200
16

0
ÁsiaPacífico

EuropaAmérica América
do Norte Latina

10

0

Número de títulos

460
200

ÁfricaTítulos com classificação AAA são predominantemente de emissores
fortemente alinhados, enquanto emissores totalmente alinhados compõem
82% da faixa de classificação AA.

Emissões em renmimbi e euro representam quase
60% do saldo
USD

Empresas de transporte totalmente alinhadas
representam 52% do volume de saldo
Totalmente alinhados

Fortemente alinhados

Títulos verdes

INR 3%

GBP

18%

9%
RUB 3%EUR

CHF 2%
JPY 2%

Outro 12%KRW 1%

22%600
Outras 4%

RMB
36%

Saldo ($ Bilhões)400

As emissões do setor de Transporte estão denominadas em 25 moedas, com

200

o Renmimbi (RMB) representar a maior proporção como resultado da China
Railway ser a maior emissora de títulos climáticos.

0
2013

2014

2015

2016

2017

2018

Embora Transporte permaneça o maior setor, sua proporção caiu emrelação aos 61% registrados em 2013, devido às emissões cada vez mais
diversificadas de outros setores. Até ao final de junho de 2018, empresas detransporte de baixo carbono totalmente alinhadas haviam contribuído com$278 bilhões, o que representa 52% do total do setor, enquanto emissores

Emissores do setor Transporte preferem prazos maiores
Uma das principais características do setor de Transporte é que os títulos costumam
apresentar prazos maiores. Isso reflete a própria natureza dos projetos do setor,
que geralmente possuem prazos de construção e operação maiores, e permite que
investidores à procura de títulos verdes de longo prazo gerenciem seus passivos.

fortemente alinhados representam 43% e títulos verdes rotulados 5% do

Companhias de baixo carbono totalmente alinhadas têm a maior proporção

saldo climático em aberto.

de títulos de longo prazo. Dois terços do total destas companhias possuem
prazos de 10 anos ou mais, comparados com 51% para títulos verdes e 32%

A China Railway é a maior emissorade títulos climáticos
A China Railway Corporation se manteve no topo da lista com um saldo

para títulos climáticos fortemente alinhados. O prazo médio dos títulos nosetor é de 12 anos.
Até 5 anos

5-10 anos

10-20 anos

Mais de20 anos

Perpétuo

0

100

200

300

total de $172 bilhões. Neste ano, a empresa foi reclassificada comoum emissor fortemente alinhado, já que suas receitas ‘não-verdes’,provenientes de empreendimentos imobiliários e infraestrutura deautoestradas, excedem 5%. Na China, uma meta nacional clara foi
estipulada para aumentar a rede de trens de alta velocidade para
30.000km até 2020.2 Como construtora e operadora desta enorme rede,a China Railway deve manter a sua posição de liderança.

Títulos de dívida e mudanças climáticas www.climatebonds.net Setembro 2018

Títulos
verdes
Fortemente
alinhados
Totalmente
alinhados$ Bilhões

11

Ferrovias dominam o setor de Transporte

Transporte coletivo

Bicicleta <1%

VE 2%

Remessa <1%

Transporte de Massa($39,1 bilhões em saldo climático, 37 emissores, 171 emissões)

7%

AAA

AA

A

BBB

SR

Maior que10 anos
5-10 anos
Até 5 anos
$ Bilhões

Ferrovias

0

5

10

15

20

Este subsetor inclui operadores de ônibus de turismo, ônibus urbanos, BRT,

90%

metrô, e VLT, que fornecem serviços urbanos ou intermunicipais de transporte
As empresas ferroviárias representam 90% do setor de Transporte. Geralmentesão grandes empresas públicas com um longo histórico de emissões de títulosde dívida. O montante financiado costuma ser maior devido à grande escalade investimento necessária para construir infraestruturas de ferrovias.

de passageiros. Com um saldo de $39 bilhões, o transporte coletivo representa
7% do setor de Transporte. Assim como emissores ferroviários, é comum que
operadores de transporte de massas emitam títulos de longo prazo com altaclassificação de rating. 52% dos títulos climáticos emitidos por essas companhias
tem prazo superior a 10 anos, e 75% possuem um rating A ou superior.

Ferrovias

Metrô e VLT têm maior representatividade nesse tema, representando três(Saldo climático de $481 bilhões, 80 emissores, 1.130 emissões)quartos deste subsetor, seguidos de ônibus e VLT. Emissores totalmente
alinhados e emissores fortemente alinhados são principalmente compostos
por operadores de metrô, como o Guangzhou Metro, Transport for London,

Frete Ferroviário 10%

Tokyo Metro, Hong Kong MTR, Prasarana Malaysia, etc.
Empresas de metrô geralmente possuem ativos como lojas ou propriedades

Conglomerado

Compreensivo

ao redor das estações. Algumas delas não atingem o nosso limiar de receitas

17%

verdes para alinhamento total, devido à grande proporção de receitas vinda

Ferroviário

Infrastrutura Ferroviária 4%

68%

Produção Ferroviária <1%

dessas atividades ou outros negócios não-relevantes, de forma que seus
títulos não foram incluídos nesta pesquisa. No entanto, apoiamos estemodelo de captura de valor e encorajamos os operadores a aplicarem este

Ferroviário Passageiro <1%para financiar seus projetos metroviários. Pudemos observar a emissão deServiços Ferroviários <1%

títulos verdes rotulados tanto da Hong Kong MTR quanto da Nanjing Metro,
utilizando a venda ou o aluguel de terras para apoiar a expansão da rede.

Embora a construção e a operação de ferrovias inevitavelmente deixem uma pegada
de carbono, o impacto climático é consideravelmente menor que o de outros modais
de transporte, como o rodoviário e o aéreo. De acordo com a Agência Internacionalde Energia (AIE) e a União Internacional de Ferrovias, o consumo de energia
ferroviário por passageiro/km e por peso de mercadorias/km caiu 27,8% e
18,1%, respectivamente, entre 2005 e 2015. Isso contribuiu em 21,7% e 19,0%,
respectivamente, para a redução das emissões de CO2 no mesmo período.

1

Dessa forma, o transporte ferroviário é considerado um dos mais importantes
modais de transporte de baixo carbono, devido aos seus recursos relativamente
eficientes em termos energéticos. Diversos ativos ferroviários, incluindo trilhos,material rodante, sinais, controles e centros de comunicação, assim como túneis
dedicados, pontes, e viadutos, têm sido reconhecidos como ativos elegíveis paraa emissão de títulos climáticos pelas companhias ferroviárias.

VE e veículos híbridos($11,7 bilhões em saldo climático, 10 emissores, 57 emissões)Este subsetor é composto principalmente por títulos climáticos de fabricantes deveículos elétricos totalmente alinhados (como a Tesla) e por títulos verdes. Eles
representam 42% e 46%, respectivamente.
Fabricantes de automóveis apareceram pela primeira vez na nossa lista de títulos
verdes em 2014: Os títulos verdes securitizados da Toyota Auto levantaram capitalpara que a empresa pudesse oferecer empréstimos e locações de veículos elétricose híbridos. Empresas de financiamento de automóveis como a Volvofinans Banke a Hyundai Capital Services, e fabricantes convencionais de automóveis como a
BAIC Motors e a Geely, são alguns dos emissores de títulos verdes rotulados. A
companhia chinesa TGOOD, maior provedora de soluções de carregamento (deUm saldo total de $481 bilhões de títulos climáticos de companhias

baterias) de veículos elétricos do mundo, levou ao mercado o único título verde

ferroviárias foi identificado.

que financia exclusivamente uma rede de estações de carregamento de VEs.

O maior tema dentro deste subsetor é o de conglomerados ferroviários

A FDG Electric Vehicles, que recentemente recebeu um pedido de 500(68%), cujas atividades vão desde a construção da infraestrutura das

caminhões elétricos de uma companhia norte-americana de arrendamento

ferrovias até a sua operação e outros serviços. Isso inclui companhias como ade frota,2 uniu-se à Tesla como o segundo fabricante de veículos elétricos

China Railway e a Network Railway.

dedicado (pure play) registrado na nossa base de dados.

As operadoras ferroviárias compõem 28% do subsetor Ferroviário. Isso

Outroinclui operadoras ferroviárias gerais como a Central Japan Railway, que
fornece tanto serviços de transportes de passageiros quanto de mercadorias.
Provedores de serviços de transporte de passageiros dedicados incluem
a Kowloon-Canton Railway e a Keisei Electric Railway. Já um exemplo deoperadora de serviços de transporte de mercadorias é a Union Pacific Railroad.

($ 101 milhões em saldo climático, 3 emissores, 3 emissões)Alguns outros títulos climáticos foram emitidos por outros subsetores, incluindo
fabricantes de bicicletas e empresas de logística. Os títulos verdes rotulados da Nippon
Yusen Kaisha são os primeiros títulos de logística registrados na nossa base de dados.

O saldo de títulos emitidos por fabricantes de material rodantes, construtoras

Incluímos esses títulos na nossa base de dados apesar de financiarem ativos movidos

de infraestrutura ferroviária e sinalizações e outros provedores de serviçosa GNL, pois as metas de emissões de GEE da emissão são claras, e os ativos financiados

representa 4% do total.

por esses títulos são, atualmente, a opção de frete de longa distância de menor emissão.

Títulos de dívida e mudanças climáticas www.climatebonds.net Setembro 201812

Energia Limpa
Um mercado para todos os tamanhos e formatos

Energia é o segundo maior tema do universo
climáticoO universo de títulos totalmente alinhados apresenta uma variedade

O setor de energia é o segundo maior tema climático após transporte e respondemaior de moedas e uma maior exposição a mercados emergentes do que opor 23% dos títulos climáticos, ou $277 bilhões. A fim de cumprir as metas do

mercado de títulos verdes. Em contraste com os títulos verdes de Energia, em

Acordo de Paris, bem como apoiar os ODS e, em particular, os objetivos 7, 8, 9

que 89% do saldo está em moeda forte, para títulos totalmente alinhados esse

e 13, o investimento em energias renováveis deve aumentar rapidamente.

valor é de 51%. Moedas como RUB, THB e ILS estão disponíveis apenas nos

Títulos verdes para energia correspondem a um
terço dos volumes do saldo climático cumulativo
Saldo acumulado ($ Bilhões)Totalmente alinhados

Fortemente alinhados

Títulos verdes

títulos climáticos.
65% do saldo de títulos de emissores totalmente alinhados possui grau
de investimento. Dentro destes, mais de três quartos do volume do saldoestão em moedas diferentes USD ou EUR. Os investidores encontrarão
predominantemente títulos de grau de investimento denominados em EUR e

300

USD de emissores de títulos verdes e fortemente alinhados.

200

Os emissores totalmente alinhados apresentam grande exposição ao

100

para emissores fortemente alinhados e 28% para títulos verdes. Os principais

mercado emergente: 60% do número de títulos, em comparação com 27%
emissores encontram-se na Índia, China e Coréia do Sul.

0

$22 bilhões do saldo dos emissores totalmente alinhados alcançaram a

2013

2014

2015

2016

2017

S1 2018

maturidade até 2020, e mais $40 bilhões até 2025. Esse pode ser um
momento oportuno para refinanciar dívidas com títulos verdes rotulados.

Títulos verdes rotulados alocados em energia representam um terço do saldo dosetor ($90 bilhões). Do restante, 37% são compostos por títulos climáticos não
rotulados que foram emitidos por empresas totalmente alinhadas ($90 bilhões).

Emissores totalmente e fortemente alinhados têm
títulos com características diferentes

O restante ($82 bilhões) é de emissores fortemente alinhados. A proporção do

Até 5 anos

saldo de títulos verdes alocados no setor aumentou ao longo dos anos.

5-10 anos

10-20 anos

Acima de20 anos

Perpétuo
N/A

80

Títulos verdes emitidos por empresas fortemente alinhadas representam 3%
do saldo total dessas empresas. Em contraste, títulos verdes de emissores
totalmente alinhados representam 18% do saldo desses emissores. Existe

60

um grande potencial para os emissores climáticos tornarem mais visíveis ascredenciais verdes de suas dívidas e para os investidores contribuírem para o

40

35 países são representados por empresas de energia com 75% ou mais dereceitas “verdes”. Os cinco principais países são a França ($54 bilhões em saldo),a China ($27 bilhões), o Canadá ($19 bilhões), os EUA ($15 bilhões) e a Noruega($12 bilhões). Existe uma oportunidade para empresas da Rússia, Cazaquistão,Portugal, Tailândia, Israel, Quênia e Bulgária se tornarem os primeiros emissores
nacionais de títulos verdes nesses países
A divisão em mercados emergentes versus desenvolvidos difere entre títulos
verdes e outras emissões climáticas. A participação dos mercados emergentes
nas emissões totalmente alinhadas é de 46% do saldo, ao passo que para títulos
verdes essa participação é de 17%. Novamente, isso sugere que há potencial,tanto para investidores, quanto para emissores, para alavancar o financiamento
verde em mercados emergentes.

20
0
USD &
EUR

OutrasmoedasTotalmente
alinhados

USD &
EUR

Outrasmoedas

Fortemente
alinhados

USD &
EUR

OutrasmoedasTítulos verdes

Emissores fortemente alinhados dão aos investidores a oportunidade deacessar títulos com prazos mais longos e uma proporção maior de emissões
com grau de investimento. Empresas de energia como EDF, Vattenfall e Fortum
Oy fazem parte desse grupo.

A Europa é responsável por mais de 54% dos
títulos de EnergiaRegiãoUSD Bilhões

crescimento do mercado de títulos verdes.

Montante Emis-

Emissões % com grau de Moeda($ bilhões) sores

investimento forte

Os títulos emitidos por empresas fortemente alinhadas oferecem mais opções delongo prazo em comparação com títulos verdes e totalmente alinhados. 33% têmprazo de 20 anos ou mais, incluindo da EDF, Vattenfall, Toronto Hydro e Fortum Oy.
Títulos com prazo de 5 a 10 anos são principalmente compostos por títulos
verdes em Energia (48% do saldo de títulos), e por títulos climáticos

Europa

147

102

401

73%

99%

Ásia-Pacífico

62

104

473

73%

24%

América do Norte

54

64

194

77%

99%

América Latina

7

20

66

31%

25%

África

0.3

3

3

0%

51%

totalmente alinhados.

Supranacional

0.2

2

2

100%

99%

Até 2025, $36 bilhões em títulos de emissores fortemente alinhados

Total

271

298

1.139

-

-

Títulos de dívida e mudanças climáticas www.climatebonds.net Setembro 2018

totalmente alinhados (38% do saldo).
Em média, emissores fortemente alinhados costumam emitir mais títulos com
grau de investimento do que emissores de títulos verdes e de títulos climáticos
totalmente alinhados. 73% dos títulos fortemente alinhados possuem grau deinvestimento, comparado com 42% para títulos verdes e 47% para emissores

atingirão sua maturidade. Atualmente, 79% desse montante possui grau deinvestimento e é denominado em moeda forte.
13

Características do subsetor de energia
Uma grande parte do saldo de títulos climáticos financia uma combinação

Dois terços do saldo de títulos climáticos
financiam fontes diversificadas de energia limpa

de pelo menos duas fontes de energia limpa. A hidrelétrica vem em segundo

Outros 2%

lugar e responde por 20% do saldo de títulos. Solar está na terceira posição

Hidrelétrica

com 6%, seguido por nuclear com 3% e eólica com 3%. Os 2% restantes são

20%compostos por empresas geotérmicas, de bioenergia e de armazenamento de

Éolica 3%
Nuclear 3%
Solar 6%bateria/energia.
Mais análises sobre cada subsetor de energia estão disponíveis abaixo.

Energia renovável (fontes mistas)

Mix de energias renováveis
66%$180 bilhões em saldo climático, 142 emissores,
542 emissões
Os três principais emissores totalmente alinhados são Orsted(Dinamarca) com $7,3 bilhões, incluindo $1,5 bilhão em títulos verdes,
Korea Hydro & Nuclear Power ($7 bilhões, incluindo $600 milhões
em títulos verdes) e Statkraft (Noruega, $3,9 bilhões). Os mercados
emergentes são responsáveis por metade dos títulos no subsetor e
incluem o Cazaquistão, Filipinas, Malásia e Tailândia, por exemplo.
Para os emissores fortemente alinhados, a empresa francesa de serviços
públicos EDF ($59 bilhões em participação no saldo de títulos climáticos,
incluindo $5,3 bilhões em títulos verdes), NextEra Energy (EUA, $7bilhões) e Vattenfall (Suécia, $4,7 bilhões) estão entre os três primeiros.
Apenas a EDF é uma emissora de títulos verdes (representam 8% do
saldo de sua dívida). Os mercados desenvolvidos respondem pela maior
parte do saldo da dívida deste subsetor, mas também há emissores demercados emergentes como da China, Brasil e Quênia.

Hidrelétrica$54 bilhões em saldo climático, 36 emissores,
291 emissões
Os 3 principais emissores totalmente alinhados são a Hydro Québec(Canadá, $13,8 bilhões), a China Three Gorges ($10,3 bilhões, incluindo$295 milhões em títulos verdes) e a NHPC (Índia, $6,1 bilhões). A
HydroQuébec e a NHPC ainda não emitiram títulos verdes. Exemplos deemissores totalmente alinhados que já entraram no mercado de títulos
verdes para financiar projetos hidrelétricos incluem a BKK da Noruegae a empresa de eletricidade Landsvirkjun da Islândia. Os mercados
emergentes respondem por metade da dívida das empresas hidrelétricas.
China, Índia e Federação Russa são as 3 maiores.
As duas principais empresas fortemente alinhadas são a Toronto Hydro(Canadá, $1,7 bilhão) e Emgesa (Colômbia, $1,2 bilhão). Elas ainda não

Solaremitiram títulos verdes. Os emissores da Colômbia e da Índia têm um
bom potencial no âmbito dos mercados emergentes.

$14,8 bilhões em saldo climático, 51 emissores,
150 emissões
32 emissores de títulos climáticos totalmente alinhados representam amaior parte do saldo do subsetor solar. Os três principais emissores são
as empresas norte-americanas Solar Star Funding ($2,5 bilhões), Topaz
Solar Farms ($958 milhões) e SunPower ($825 milhões). Os mercados

Nuclear$9,2 bilhões em saldo climático,
7 emissores, 42 emissões

emergentes respondem por 32% do saldo, com a liderança da China.

A Teollisuuden Voima Oy (Finlândia) tem o maior saldo de dívida

Tailândia e Taiwan estão respectivamente na segunda e terceira posição.

entre os emissores totalmente alinhados ($3,3 bilhões), seguida pela

Os emissores norte-americanos também são muito ativos no campo
dos títulos verdes. A Tesla Energy (antiga SolarCity) é a maior emissora,seguida pela Solar Mosaic e Vivint Solar.

Kernkraftwerk Leibstadt (Suíça, $524 milhões) e a Japan Atomic Power
Company ($464 milhões). A China National Nuclear Corporation(parcela climática de $2,7 bilhões) e a China General Nuclear Power
Corporation (parcela climática de $1,3 bilhão) são os dois únicos
emissores fortemente alinhados em nossa lista.

Eólica$8,9 bilhões em saldo climático, 36 emissores,
71 emissões
Os três principais emissores dos 22 títulos totalmente alinhados são aempresa chinesa CGN Wind Energy ($1,2 bilhão, incluindo $469 milhões
em títulos verdes), a Iberwind (Portugal, $857 milhões) e a Continental
Wind (EUA, $494 milhões). Quase metade do saldo do subsetor vem
de emissores de mercados emergentes da China, Índia, Peru, México e
Coréia do Sul.
Empresas totalmente alinhadas já emitiram uma quantidade considerável
de títulos verdes, como CGN Wind Energy, Nordex (Alemanha), Envision

Geotérmica$1,9 bilhões em saldo climático,
7 emissores, 14 emissões
Nenhum emissor fortemente alinhado possui saldo neste subsetor. Quatro
emissores totalmente alinhados correspondem a 18% do saldo, sendo amaior delas a Ormat Technologies (EUA).
Contact Energy (Nova Zelândia), Star Energy Geothermal Wayang Windu(Indonésia) e AP Renewables (Filipinas) já emitiram títulos verdes para
energia geotérmica.

Energy Overseas Capital (China), Energia Eolica (Peru), CPL Wind Farms

Os mercados emergentes representam 45% do saldo do subsetor. A(Índia), Arise (Suécia), CECEP Wind Power Corporation (China) e Hero

Indonésia lidera a categoria, seguida pelas Filipinas, Brasil e Islândia.

Wind Energy (Índia). A maior parte do saldo da dívida das empresas
citadas aqui vem de títulos verdes.

Títulos de dívida e mudanças climáticas www.climatebonds.net Setembro 201814

Bioenergia

Baterias e armazenamento de energia$1,2 bilhão em saldo climático,
13 emissores, 20 emissões

$1 bilhão em saldo climático,
6 emissores, 9 emissões

Apenas empresas com foco na produção sustentável de bioenergia foram

Empresas totalmente alinhadas respondem por 91% do saldo de dívida

selecionadas. Emissores totalmente alinhados representam 93% do saldo

do subsetor. A maioria dos emissores é de mercados emergentes e, em

da dívida do subsetor de bioenergia. Os dois principais emissores são aparticular, da China.

American Darling Ingredients ($500 milhões) e a empresa tailandesa
Energy Absolute ($229 milhões). A Tailândia e a Bulgária são os dois
mercados emergentes presentes na categoria.

A Guoxuan High Tech emitiu um título verde de RMB500 milhões em abril
de 2018 para montar um projeto de bateria de lítio tocado por sua nova
subsidiária de energia.

Controvérsias em energia hidrelétrica e nuclear
Os títulos de emissores totalmente e fortemente alinhados no tema energia
representam uma variedade de tipos de geração de energia que vão além dasque são atualmente elegíveis de acordo com o Climate Bonds Standard - em
particular, energia nuclear e hidrelétrica. Ambos têm o potencial de fornecer
energia em larga escala e com baixa emissão de carbono que poderia atenderestabelecidos para os títulos verdes relacionados com a energia hidrelétrica: sãoelegíveis aqueles que financiam projetos fio-d’água e reservatórios existentes ou
novos reservatórios com alta densidade (preferencialmente para > 5W /m² oumais). Esses projetos estão incluídos, a menos que sejam controversos devido
à perda de habitat/biodiversidade e/ou deslocamento de pessoas ou com
avaliação de impacto socioambiental fraco (se disponível publicamente).

à demanda energética. No entanto, também podem ser controversos e exigem

Até ao momento, nenhum título verde direcionado para energia nuclear

critérios e padrões rigorosos para que possam ser incluídos. Na ausência de

foi incluído no banco de dados de títulos verdes rotulados pela Climate

tais critérios, foram integrados neste relatório, mas podem ser excluídos no

Bonds Initiative. Ao selecionar os emissores nucleares para o propósito

futuro à medida que os critérios forem desenvolvidos.

deste estudo, foi dada preferência às empresas envolvidas na operação e/

Os emissores do subsetor Hidrelétrico analisados neste estudo não passaram
por um processo de avaliação de controvérsias (o principal desafio é avaliar
todos os projetos dos emissores um a um), mas os seguintes critérios foram

ou descomissionamento de usinas nucleares. As atividades relacionadas à
mineração estão excluídas da Taxonomia da Climate Bonds Initiative pois não
foram consideradas atividades alinhadas com questões climáticas.

Gestão de águaÁgua é o quarto maior setor climático

É crucial que haja um crescimento de títulos para financiar a infraestrutura

O setor de água representa 8% do total do universo climático, ou $101
bilhões. Dentro do setor, títulos verdes rotulados com recursos alocados
exclusivamente para Água representam 17% do tema ($17 bilhões). 81% são
títulos não rotulados totalmente alinhados ($81 bilhões) e 2% são títulos deemissores fortemente alinhados ($1,7 bilhão).

Títulos verdes representam 17% do saldo deemissões do tema ÁguaTotalmente alinhados

Fortemente alinhados

Títulos verdes

Saldo acumulado ($ Bilhões)100de água em diversos locais ao redor do mundo. O estresse hídrico está
impactando substancialmente os mercados emergentes,4 agravados pela
falta de investimento em infraestrutura resiliente. A Global Water Intelligenceestimou que $450 milhões de investimento anual5 são necessários paraalcançar os ODS sobre água e saneamento até 2030.

A Europa é responsável por 63% dos títulos
relacionados com o tema ÁguaRegiãoMontante Emis- Emissões % com grau de Moeda($ bilhões) sores

investimento

forte

Europa

63.4

23

231

94%

99%

75

Ásia-Pacífico

19.7

21

190

80%

15%

50

América do Norte

15

30

87

99%

99%

América Latina

2.3

10

54

<1%

15%

África

0.1

1

2

-

100%

Total

100.5

85

564

90%

81%

25
0
2013

2014

2015

2016

2017

S1 2018

O mercado ainda está altamente centralizado nos mercados desenvolvidos.
Emissores do Reino Unido, França e EUA representam 77% do volume de saldo
climático do setor. Os emissores corporativos são mais ativos nos mercados inglês
e francês. Nos EUA, a maior parte da emissão vem do governo local. O relatório

Os títulos do setor Água costumam ter prazos maiores. A maior faixa de prazoé de mais de 20 anos e representa 39% do saldo de emissões climáticas. Um
quarto do saldo de emissão cai na faixa 10-20 anos e um quinto na 5-10 anos.

Climate Bonds sobre os municípios dos EUA3 identificou o setor hídrico como oAté 2025, $41 bilhões em títulos relacionados com Água terão atingido

maior setor, com mais de 1.140 emissores totalmente alinhados e $170 bilhões

maturidade, incluindo $34 bilhões de emissores totalmente alinhados. O

em saldo de títulos (não incluídos na análise deste relatório).

refinanciamento sob um rótulo verde melhoraria a visibilidade e possivelmente
a divulgação desses títulos.

Títulos de dívida e mudanças climáticas www.climatebonds.net Setembro 201815

Emissões denominadas em GBP dominamo tema ÁguaBRL 2%RMB
KRW 7%
9%

Outros 2%

GBP

USD

42%

17%

Fornecimento de água($1,5 bilhão em saldo climático, 7 emissores, 20 emissões)O maior saldo em títulos vem da empresa inglesa Affinity Water
Program Finance ($1 bilhão), seguida pela Thai TTW PCL ($204milhões) e pela estatal Umgeni Water Services ($140 milhões), amaior fornecedora de água potável na Província de KwaZulu-Natal,na África do Sul.

Tratamento de águaEUR($19,1 bilhões em saldo climático, 16 emissores, 215 emissões)21%

Emissores totalmente alinhados no subsetor respondem por 60% do saldo de
42% do saldo dos títulos no setor é denominado em GBP, em grande parteconstituído por títulos de emissores totalmente alinhados (50% dos títulos deemissores totalmente alinhados estão em GBP). RMB é a moeda dominantepara os títulos fortemente alinhados, enquanto o USD corresponde à maior

dívida. O maior deles é a Korea Water Resources, com saldo de $10,2 bilhões,incluindo $300 milhões de títulos verdes. A English Bazalgette Finance (Reino
Unido), ficou em segundo lugar, com $1,9 bilhão em saldo, incluindo $1 bilhão
em títulos verdes.
86% do saldo de títulos são originados em mercados emergentes. A Coréia doparte do saldo dos títulos verdes (60%).
Os títulos de Água são majoritariamente classificados como grau deSul e a China são responsáveis pela maior parte das emissões.

investimento: 90% no total (91% para os emissores totalmente alinhados,

Os grandes emissores de títulos verdes incluem o Banco de Desenvolvimento

81% para os títulos fortemente alinhados e 84% para os títulos verdes). Do

da China e o banco municipal New Jersey Infrastructure Bank dos EUA.

universo identificado, apenas os emissores totalmente alinhados emitiram
títulos com grau de sub-investimento, que representam 6% dos seus saldos.
Distribuição de água 1%
Tratamento e distribuição
de água / Gestão deTratamento e

Tratamento

distribuição

de águade água19%

resíduos
14%

66%

Fornecimento e tratamento de água e gestão de
resíduos($13,7 bilhões em saldo climático, 12 emissores, 38 emissões)A concessionária francesa Suez é a única emissora totalmente alinhada
identificada no subsetor, com $10,7 bilhões em saldo de títulos. Suas
atividades estão divididas entre tratamento de água e gestão de resíduos.
Nenhum emissor fortemente alinhado foi identificado no subsetor.
Em termos de emissores de títulos verdes, os governos locais dos EUA
respondem por quase todo o saldo de títulos verdes neste subsetor.

Controvérsias
Uma análise do subsetor mostra que 80% do saldo de títulos climáticos
foi direcionado para serviços diversos. Títulos verdes foram emitidos parafinanciar todos os subsetores.

A água é um direito humano fundamental. No entanto, a água doce
representa apenas 0,5% do total de água potável disponível.6 O acesso eo consumo de água são altamente desiguais em todo o mundo, colocando

O setor de água é o maior responsável pela integração da adaptação epressão adicional sobre as nações vulneráveis, já muito expostas àsresiliência8 climáticas no mercado de títulos verdes. O NWB Bank da Holanda

mudanças climáticas.

mostra como os bancos municipais podem emitir títulos verdes para conceder
empréstimos às autoridades hídricas locais com o objetivo de financiar
projetos de Água que integrem componentes de adaptação climática.

Embora o nosso processo de triagem não tenha avaliado controvérsias,reconhecemos que certas atividades dos emissores têm sido criticadas.
Sanções financeiras têm sido aplicadas a um número crescente de empresas

Um dos mais recentes desenvolvedores do mercado de títulos climáticos noque estão violando leis ao cometerem crimes ambientais.7 Alguns emissores

setor é o Kenya Pooled Water Fund, que está planejando emitir um título de 1,5

estariam envolvidos em comportamento anticompetitivo, que inflacionabilhão de xelins quenianos ($14,8 milhões)9 este ano para financiar serviços

artificialmente os preços de mercado.

públicos de água. Esta é uma iniciativa muito bem-vinda, pois as empresas
públicas continuam a ser os atores dominantes neste campo.

As relações contratuais entre os fornecedores de água e os municípios
também estão sob crescente escrutínio. A preocupação é que eles não estão

Fornecimento e tratamento de águapromovendo os incentivos corretos para os fornecedores de água continuarem($66 bilhões em saldo climático, 54 emissores, 291 emissões)de vazamentos e perda de água.

384 emissores totalmente alinhados representam a maior parte do saldo

Por último, algumas controvérsias giram em torno de paraísos fiscais e dodo setor de Água (87%, $58,5 bilhões). Os três maiores emissores por

fato de que várias concessionárias de serviços de água têm uma entidade

saldo de dívida são a Thames Water (Reino Unido, $12 bilhões), a Veolia

financeira separada registrada em países mais tolerantes a impostos.

investir em infraestrutura, o que, por sua vez, resulta num número substancial

Environnement (França, $10,2 bilhões) e a Water Capital (EUA, $4,5 bilhões).
17 das 38 empresas totalmente alinhadas neste subsetor são do Reino Unido.
As concessionárias de água inglesas têm capital fechado e costumam levantar
capital por meio de subsidiárias offshore de financiamento.
Os três maiores emissores de títulos verdes são o Ibank (EUA, $1,3 bilhão), o
Beijing Enterprises Water Group (China, $1,1 bilhão) e a San Francisco Public
Utilities Commission (EUA, $1 bilhão). Todos os outros estão localizados nos EUA.
Títulos de dívida e mudanças climáticas www.climatebonds.net Setembro 201816

Edificações de baixo carbono
Títulos verdes dominam as emissões climáticas
A descarbonização do setor de Edificações é primordial, pois o mesmo
representa mais de 6% do total de emissões globais de GEE, de acordo com o“Summary for Policymakers” do IPCC de 2014.10 O crescimento projetado para
a população mundial, combinado com o aumento do acesso à energia em todo
o mundo, aumentará drasticamente a demanda geral de energia no setor esuas emissões de carbono.

Excluindo os emissores de títulos verdes, o maior emissor é o Norbord Inc,
produtor canadense de materiais de construção de madeira certificados pelo
FSC e pelo PEFC. É um emissor totalmente alinhado com $555 milhões em
saldo. No geral, identificamos 7 outros emissores nesta classificação com
um total de $1,6 bilhão em saldo de títulos: Boise Cascade e Louisiana-PacificCorp. (EUA), West Fraser Timber (Canadá), Kanger International (China),
Masisa (Chile), Dongwha Enterprise (Coreia do Sul) e Wood One (Japão). A
maioria das emissões são colocações privadas.

Direcionar parcelas significativas de investimentos para Edificações, equipamentos
e materiais energeticamente eficientes oferece oportunidades substanciais
para compensar as demandas futuras de energia e as emissões de CO2.
Em 2017, 59% de todos os investimentos em eficiência energética foram
direcionados ao setor de Edificações, de acordo com o relatório World
Energy Investment 2018 da IEA. No entanto, este setor representa uma
11participação de 6% no universo dos títulos climáticos. Os $72,1 bilhões dosaldo são direcionados para o financiamento de edifícios certificados (57%),
upgrades de eficiência energética (40%), materiais de construção de madeiracertificados FSC, MTCC e PEFC (2%) e fabricantes de LED (1%).

Também identificamos 4 fabricantes de LED, todos totalmente alinhados, com
um total de $493 milhões em saldo de títulos.
Quase 40% do saldo de dívida climática possui grau de investimento. Se aemissão da Fannie Mae - geralmente considerada de baixo risco devido ao seu
status quase governamental - for incluída, o número aumenta para 90%. Osemissores com grau especulativo consistem quase totalmente de emissores
alinhados e fortemente alinhados, ao passo que os emissores de títulos verdessão geralmente de grau de investimento.

38% dos títulos tem grau de investimento

Títulos verdes para edifícios certificados e para
melhorias na eficiência energética dominam as
emissões

AAA
11%

40
30

A

SR

Eficiência energética

13%

59%

LED

$ Bilhões

20

AA
8%

BBB 6%

ImóveisBB 2%

Materiais Construções deMadeiraB 1%

10

Dólares americanos dominam a emissão de títulos verdes, principalmente
devido aos volumes da Fannie Mae. Se a emissão da Fannie Mae for excluída, oEUR é a maior moeda ($13,7 bilhões), seguida pelo USD ($12,7 bilhões) e pela0

SEK ($3,5 bilhões).

2013

2014

2015

2016

2017

2018

70% das emissões são denominadas em USD

Existem muitos fabricantes que produzem equipamentos e sistemas de eficiência
energética, mas não conseguimos identificar emissores climáticos nesse

EUR

tema, devido à falta de divisão de receita nas contas corporativas, o que nos

19%

ajudaria a identificar as receitas “verdes”. A Daikin Industries, por exemplo,

SEK 5%

produz equipamentos AVAC (aquecimento, ventilação e ar condicionado) para
edifícios verdes, mas seus fluxos de receita também cobrem outros produtos.
Títulos verdes representam 97% do saldo de títulos climáticos. Emissores
fortemente alinhados representam um valor insignificante, com os emissores
totalmente alinhados representando quase todos os 3% restantes. Mais

CHF 1%
ZAR 1%

Outros 6%
USD

CNY 1%
MYR 1%
Outros 2%

70%

de $41 bilhões em títulos verdes foram usados para financiar propriedades
certificadas e $29 bilhões para melhorias em eficiência energética.
A Fannie Mae domina o setor com $37,7 bilhões de saldo em MBS (MortgageBacked Security - securitização lastreada por créditos hipotecários) verdes

O prazo de emissão mais popular em todo o setor de Edificações é entre 5 a
10 anos, com 60% do saldo de dívida climática caindo nessa faixa de prazo.

alocados em empréstimos para melhorias de eficiência hídrica e energética e

As alocações do setor de Edificações têm aumentado, mas ainda há espaço para

hipotecas de propriedades multifamiliar certificadas. O MBS verde da Fannie

crescimento. A eficiência energética tornou-se cada vez mais importante para os

Mae representa mais de metade da dívida climática total no setor. O saldo degovernos e formuladores de políticas que estão cientes dos benefícios associados

dívida restante foi emitido por uma ampla gama de instituições financeiras eà implementação de programas de eficiência energética em grande escala,não financeiras. Os outros maiores emissores são BerlinHyp, Obvion e o Bancocomo segurança energética aprimorada e demanda final de energia mais baixa.

de Desenvolvimento do Japão.

A maior parte desses programas requerem investimento público para apoiar

Os EUA são o principal país, com $46,6 bilhões em emissões. Na Europa, aesquemas de subsídio e/ou incentivo além de P&D para melhorar a performance

França, a Alemanha, a Suécia, a Noruega e a Holanda são responsáveis pelo maiorenergética de produtos. Títulos verdes representam uma ferramenta financeiravolume de dívida climática. No final de junho de 2018, a Suécia tinha emitido oeficiente para arrecadar esse capital. A securitização se provou como eficaz no

maior número de títulos verdes: 44, excedendo em muito a média europeia.

refinanciamento de empréstimos pequenos para eficiência energética.

Títulos de dívida e mudanças climáticas www.climatebonds.net Setembro 201817

Empresas imobiliárias são difíceis de classificar

Além de contas anuais e outros relatórios corporativos, consideramos as
seguintes ferramentas externas:

Muitas empresas imobiliárias, construtoras, Fundos de Investimentos• Lista A do CDP,13 que classifica as empresas de acordo com a extensão da

Imobiliários (FIIs) e outros fundos são donos de edifícios verdes certificados,
constroem edifícios energeticamente eficientes e/ou investiram em melhoriasde eficiência energética. No entanto, essa informação raramente é delineada

divulgação de dados ambientais;• Lista de divulgação pública da GRESB14 que premia as empresas

com transparência em relatórios corporativos. Consequentemente, nossa

imobiliárias com base no desempenho ASG (apenas as classificadas

metodologia de triagem multifacetada não selecionou nenhum emissor

com ouro);

totalmente ou fortemente alinhado.

• EPRA BPR Awards,15 que classifica empresas imobiliárias de acordo com

Em vez disso, consideramos outras métricas para identificar os melhoresa adoção bem-sucedida das Diretrizes EPRA BPR (apenas as classificadas

atores. Por exemplo, Klepierre, CapitaLand e Gecina fornecem relatórios
ambientais mais abrangentes, que incluem indicadores de desempenho, comoemissões de GEE e medidas de melhoria da eficiência energética introduzidas

como ouro);• Ratings da Sustainalytics16 e Robeco SAM17 ratings, que classificam as

em novos projetos de construção. Essa abordagem representa um passo inicial

empresas de acordo com seu desempenho ASG (mais informações sobrepara melhorar os relatórios de melhores práticas, incluindo maior divulgação

suas metodologias estão disponíveis em seus sites);de reduções de emissões de GEE e de edifícios certificados - número,• Bandeira Green building da Bloomberg;

participação em estoque total, programas de certificação e nível atingido.

• Divulgação de edifícios verdes certificados;

Em seu relatório de RSC (Responsabilidade Social Corporativa) de 2018,12
recém publicado, a empresa imobiliária francesa Klepierre, por exemplo, relata
que em 2017 75% de seus ativos eram edifícios certificados, e que visa 100%de certificação de edifícios verdes até 2022. Esperamos poder incluir Klepierreno universo de títulos climáticos no futuro, juntamente com um número

• Emissão de títulos verdes.
Cada ferramenta classifica ou inclui a empresa imobiliária relevante em sua
lista de acordo com diferentes métricas, que são complementares e sustentam
o engajamento corporativo na mensuração e divulgação do desempenho

crescente de empresas imobiliárias, se estas começarem a relatar mais

ambiental. A tabela abaixo fornece uma lista de exemplos de empresas

extensivamente sobre certificações de edifícios e melhorias no desempenho

imobiliárias mais bem avaliadas usando esses pontos de referência.

energético, e as receitas associadas.

A combinação da divulgação de ações relacionadas com o clima e das divisões

Não sentimos que existe uma única métrica que capte a natureza

de receita, que identificam a receita “verde”, poderia nos ajudar a identificar

multifacetada do que definiria uma empresa de propriedade “verde”. Em vez
disso, consideramos uma variedade de métricas para formar uma visão ampla.

empresas que poderiam ser incluídas no universo de títulos climáticos.

Empresa imobiliária

Lista

Classificação

Classificação

Pontuação

Pontuação

Bandeira

Certificação

Emissorou FII (fundo de

A CDP

Ouro GRESB

Ouro EPRA

Sustainalytics

Robeco SAM

green building

green

de títulos

investimento

2017

Bloombergbuilding

verdesimobiliário)KlepierreX

Gecina SA

X

X

92,8

100

X

X

X

X

98,9

98

X

X

90,1

96

X

X

CapitaLand Ltd
British Land PLC

X

X

97,2

90

X

X

Hammerson PLC

X

X

91,7

85

X

X

X

Unibail-Rodamco

X

X

99,4

72

X

66,7

100

X

X

X

96,7

58

X

X

63,5

76

X

X

91

X

X

Sekisui House
Icade

X

X

Ventas Inc
StocklandX

Títulos de dívida e mudanças climáticas www.climatebonds.net Setembro 2018

X

18

Uso sustentável da terra
Setor pequeno com grandes oportunidades para
substituir emissões tradicionais por emissões verdes

Empresas totalmente alinhadas dominam as
emissões com 82%
Totalmente alinhados

metas globais de descarbonização. Em 2014, o IPCC estimou que esses dois

40

18

setores respondem por, aproximadamente, um quarto das emissões antrópicas.
A implementação de práticas agrícolas sustentáveis é necessária para que aindústria reduza com sucesso as emissões, se adapte às mudanças nos padrões
climáticos e resista às pressões exercidas sobre a segurança alimentar pelo
crescimento populacional. Simultaneamente, a limitação do desmatamento e dadegradação florestal é imperativa para garantir que as florestas funcionem comoum sumidouro líquido de carbono em vez de um emissor de GEE.

Saldo acumulado ($ Bilhões)

Agricultura e floresta desempenham um papel crucial para o cumprimento deFortemente alinhados

Títulos verdes

30
20
10
0
2014

Apesar da necessidade de aumentar os fluxos financeiros direcionados

2015

2016

2017

2018

para abordar os impactos climáticos nesses setores, este tema permanece

Emissões fortemente alinhadas correspondem a 7% do total, com $2,6

pequeno. É responsável por $37,3 bilhões ou pouco mais de 3% do universo debilhões e aproximadamente três quintos dos negócios provenientes detítulos climáticos.

empresas de papel, incluindo Mercer International (Canadá) e Nippon

As empresas associadas ao uso da terra foram divididas em cinco subsetores,de acordo com suas principais áreas de operação, sem sobreposição entre as
categorias: embalagens, florestal, florestal e adaptação, florestal e papel, e papel.

Emissores do subsetor de embalagens dominam
em volume
Embalagens

Florestal

Florestal e papel

representa 22% dos volumes fortemente alinhados.
A empresa estatal sueca Sveaskog, do subsetor florestal e papel, é uma
emissora recorrente de títulos verdes e fortemente alinhados, com um total
de SEK 2 bilhões ($242 milhões) levantados para financiar holdings de terras
florestais certificadas pelo FSC.
$4,3 bilhões de títulos verdes rotulados foram emitidos para financiar projetos

Florestal e adaptação

relacionados ao uso da terra dentro deste tema. A Svenska Cellulosa Aktiebolaget(SCA) foi a primeira emissora de títulos verdes a alocar parte dos recursos para

Papel

projetos florestais sustentáveis em abril de 2014. Outros nove emissores entraram
no mercado desde então. O Banco de Desenvolvimento Agrícola da China é oFortemente
alinhados

maior emissor, responsável por mais de um terço dos títulos verdes com recursos
destinados ao uso sustentável da terra, silvicultura e adaptação.

Totalmente
alinhados

No segundo trimestre de 2018, o Landshypotek Bank tornou-se pioneiro no

Títulos
verdes$ Bilhões

Paper Industries (Japão). A empresa japonesa de Embalagens Oji Holdings

setor, emitindo o primeiro título verde garantido por ativos florestais certificados

0

10

20

30

pelo FSC e/ou pelo PEFC. À medida que o mercado de títulos verdes se expande,outros emissores podem seguir seu exemplo e usar a estrutura de dívida deduplo reclamo (do emissor e da garantia) para financiar projetos semelhantes.

As empresas totalmente alinhadas correspondem a mais de 82% do saldode títulos climáticos ($30,4 bilhões), com mais da metade do volume
proveniente de empresas de embalagens, sendo 47% para atividades de uso
sustentável da terra em geral.
Os produtores de papel são o segundo maior segmento. A International
Paper Corporation (EUA) é de longe a maior emissora do subsetor e do setor.

Mais de metade do saldo de títulos é denominado
em US$SEK 5%
RMB
10%

Com $9,7 bilhões, representa 26% do volume. A empresa se beneficia das

JPY
7%

EUR
15%
BRL 4%

certificações de gestão florestal e cadeia de custódia do FSC, e cadeia deOutros 7%

custódia do PEFC19 em suas operações globais.
O subsetor papel representa 32% dos valores totalmente alinhados e já teve

USD

emissão de títulos verdes. Em setembro de 2017, a empresa brasileira de papel

56%

Outros 3%

Klabin colocou no mercado um título verde de $500 milhões20 para financiar
plantações florestais certificadas pelo FSC, restauração de florestas nativas
e conservação da biodiversidade, bem como energia renovável, transporte
limpo, gestão de resíduos, gestão de água e projetos de adaptação. Em março
de 2018, a Stora Enso (Finlândia) publicou seu Green Bond Framework21 que
inclui projetos relacionados a florestas certificadas pelo FSC e PEFC, entre
suas categorias elegíveis, sinalizando sua intenção de entrar no mercado.
10% das emissões totalmente alinhadas vêm de empresas florestais, como aWeyerhaeuser Company (EUA), incluídas por suas florestas e fábricas com
certificação PEFC de cadeia de custódia.22

88% do saldo de títulos climáticos é denominado em moedas fortes, com
emissões em USD representando a maior parte, 56%. Isso reflete a distribuição
geográfica dos emissores: metade das emissões foram originadas nos EUA,
82% das quais foram denominadas em moeda local. A maioria das empresas daArgentina, do Brasil, da Indonésia e da Coréia do Sul emitiu tanto em USD, quanto
em moedas locais, buscando atrair mais investidores internacionais.
O EUR é a segunda moeda mais popular com 15% das emissões, a maior partevindo de empresas europeias, incluindo 22% da Mondi Finance, empresa britânica
de embalagens e papel. As emissões denominados em RMB foram realizadas
exclusivamente por empresas nacionais, com a ADBC e a Shandong Chenming
Paper Holdings, correspondendo a 40% cada.

Títulos de dívida e mudanças climáticas www.climatebonds.net Setembro 201819

69% dos títulos têm grau de investimento

Esverdeando o setor agrícola

AA 4%

Os desafios enfrentados pela indústria agrícola atualmente terão impactos

AAA 2%

abrangentes e intersetoriais, inclusive agravando as pressões sobre os
SR
B

10%

4%

sistemas alimentares e paisagens globais, aumentando os encargos para aA

saúde, como a fome e a desnutrição, e aumentando o risco de conflitos.

8%

Portanto, a transição para um setor agrícola sustentável e resiliente exigiráBB

uma abordagem holística para ser bem-sucedida. O surgimento de

17%

inovações tecnológicas apresenta novos caminhos para alcançar reduções
de emissões ao mesmo tempo que aborda questões como a melhoria dos
sistemas de alimentação e nutrição. Exemplos dessas tecnologias incluem:

BBB
55%

• A agricultura hidropônica e vertical, que oferece a oportunidade deotimizar o uso da terra e reduzir o estresse de recursos.
• As tecnologias que melhoram o rendimento, que podem aumentar

A maior faixa de classificação de rating é a BBB, em 55%, com negócios dea produtividade das culturas e a resistência a mudanças extremas

grandes empresas totalmente alinhadas, incluindo International Paper Co,

no clima, ao mesmo tempo que reduzem o uso da água e, assim,

WestRock e Mondi Finance. 21% das emissões estão classificadas como BB+ ou

garantem fluxos de receita mais estáveis para os agricultores.

abaixo, enquanto 10% das emissões não tiveram seus rating avaliados.

• Aumento dos níveis de nutrientes das culturas por meio de processos

A análise de ratings desagregada em mercados desenvolvidos e emergentes

de fortificação/biofortificação, que pode contribuir para combater amostra que quase três quartos das emissões de mercados desenvolvidos

fome e a desnutrição.

possuem grau de investimento, em comparação com cerca de metade dessa
parcela para emissões de mercados emergentes. 29% das emissões em

A disponibilidade de tais inovações apresenta oportunidades demercados emergentes não são avaliadas - quase cinco vezes mais do que em

investimento significativas para ajudar a criar um sistema de agricultura

mercados desenvolvidos - o que pode ocorrer devido às ofertas serem avaliadas

eficiente e de baixo carbono.

por agências de rating locais, não capturadas no nosso banco de dados.

Gestão de resíduos
A região Ásia-Pacífico é a maior região tanto pelo volume de saldo quanto pelonúmero de títulos emitidos.
Volume alinhado em US$
Totalmente alinhados

Fortemente alinhados

Títulos verdes

Número de títulos

30

30

3

20

2
6
$ Bilhões

Saldo acumulado ($Bilhões)

8

4
2

12

1

10
0

0
Ásia-Pacífico

0

13

América do Norte

Número de títulos

A gestão de resíduos corresponde a $6,9 bilhões
em saldo de títulos climáticos

EuropaOs títulos com grau de investimento representam apenas 22% do setor.

2013

2014

2015

2016

2017

S1 2018

Identificamos $6,9 bilhões em saldo de títulos climáticos no setor de gestão
de resíduos. De acordo com o PNUMA, emissões de metano a partir deatividades de gestão de resíduos, incluindo coleta, transferência e tratamentode resíduos, contribuem significativamente para o aquecimento global e

38% do saldo de títulos neste setor não são avaliados, e $860 milhões
disso são rotulados como títulos verdes. Isso se deve em parte a emissores
municipais, como a Prefeitura e o Condado de Honolulu, a Autoridade
Financeira de Controle de Poluição da Califórnia, e King County, que nãobuscaram rating para seus títulos verdes.

AAA

Totalmente alinhados

resíduos industriais também podem ser perigosos para o meio ambiente.

AA

Fortemente alinhados

Esse setor possui tamanho relativamente pequeno, com três quartos do saldo

BBB

Títulos verdesde títulos alinhados provenientes de empresas totalmente alinhadas, 10% deBBmudanças climáticas. Além do potencial impacto climático, alguns tipos defortemente alinhadas e 16% de títulos verdes rotulados.
O primeiro título verde rotulado neste setor foi trazido ao mercado em 2015
pela empresa de gestão de resíduos britânica Shanks Group. Desde então, ogrupo se fundiu com a Renewi e é um emissor recorrente.

Títulos de dívida e mudanças climáticas www.climatebonds.net Setembro 2018

B
SR
$ Bilhões

1

2

3

20

36% das emissões são denominadas em USD. As outras moedas maiscomuns são RMB (27%) e EUR (18%). Enquanto os títulos denominados em
RMB têm a maior proporção de ratings AA e AAA (83%), é válido mencionarque os emissores chineses usaram apenas agências de rating locais.

Reciclagem($2 bilhões em saldo climático, 7 emissores, 26 emissões)Totalmente alinhados

Fortemente alinhados

Títulos verdes

Até 5 anos

EUR
SDG

18%

12%

CHF 1%SEK 5%

RMB

Perpétuos

Outros 2%

27%

CAD <1%USD

5-10 anos

Outros <1%

36%

0
250
500
$ Milhões, saldo alinhado

750

1000

1250

A reciclagem é um componente da Gestão de Resíduos, mas é tratada comoum subsetor separado nesta pesquisa devido ao seu foco na prevenção e

Títulos de curto e médio prazo dominam o setor

minimização de resíduos antes do tratamento final.
A reciclagem tem mostrado trazer maior benefício climático em comparação
com outras abordagens de gestão de resíduos tanto na OCDE, quanto nos

Totalmente alinhados

Fortemente alinhados

Títulos verdes

países em desenvolvimento.²³ Sete emissores da França, China e Suécia foram
identificados, com o seu saldo de dívida alinhada a somar $2 bilhões. Todos osemissores são do setor privado e 64% de seus títulos em aberto têm um prazo

Perpétuos

inferior a 5 anos.

Acima de 20 anos

Os emissores deste subsetor incluem empresas que reciclam todos os tipos de

10-20 anosmateriais, incluindo metais, papel e plástico, e os especializados. Por exemplo,
a Stena Metall dedicou operações a certos materiais recicláveis, a China Hao

5-10 anos

Ran Recycling recicla papel e a Huayou Cobalt recicla apenas cobalto.

Até 5 anos
$ Bilhões

0

1

2

3

Cerca de metade dos títulos têm um prazo de 5-10 anos. A dívida de longo prazo
representa apenas 13% do total de títulos em aberto neste setor.
Os títulos verdes rotulados possuem prazos mais diversificados. Títulos
com mais de 20 anos de prazo correspondem somente aos títulos verdes
emitidos por municípios dos EUA. A Autoridade de Desenvolvimento
Econômico de Empregos da Carolina do Sul e o Condado de Ramsey estão na

Esta pesquisa também identificou um emissor francês totalmente alinhado,
a Aurea SA, dedicado à economia circular. Ao analisar alternativas parareutilização, remanufatura, reparo e reciclagem, espera-se que a economia
circular reduza ainda mais o descarte de resíduos e feche o ciclo de vida deum produto.

Resíduos & Água($880 milhões em saldo climáticos, 2 emissores, 5 emissões)lista de emissores de títulos verdes municipais de longo prazo, por exemplo.

A Hyflux Ltd e a Taiwan Environmental Scientific Co. foram identificadas como

Títulos verdes têm sido amplamente utilizados por governos municipais dos

emissoras alinhadas ao clima que operam nos setores de resíduos e água.

EUA para financiar projetos de infraestrutura de resíduos de longo prazo e

Devido à sua complexidade, na prática, uma empresa pode fornecer serviços

em grande escala.

em ambos os setores. Tomando a Taiwan Environmental Scientific como

O setor de resíduos está dividido em quatro
subsetores, sendo o de gestão de resíduos o maior

exemplo, 93% da receita da empresa vem da remediação da poluição, onde

Recuperação energética 5%

Recuperação energética

Gestão de resíduos

Resíduos/Água

($3,7 bilhões em saldo

12%

climático, 15 emissores,
20 emissões)estão incluídos o tratamento tanto de solo como de água.

($368 milhões em saldo climáticos, 2 emissores, 4 emissões)Dois emissores de geração de energia através dos resíduos foram
identificados, com a soma do saldo de emissões a chegar aos $368 milhões.
A geração de energia a partir de resíduos pode ter um impacto climático

Reciclagem

54%

29%

positivo pela substituição de energia advinda de combustíveis fósseis,juntamente com o fato de que emissões provenientes do uso de resíduos
como fonte de energia são geralmente menores do que com combustíveis
fósseis, de acordo com o PNUMA.23
Para além de emissores emissores totalmente e fortemente alinhados no setor,
há emissões de títulos municipais nos EUA para gestão de resíduos.

A gestão de resíduos inclui várias atividades, desde a reciclagem até ao
monitoramento de resíduos. Renewi (Reino Unido), Paprec (França) e Waste
Italia são exemplos de grandes emissores corporativos em gestão de resíduos.
As empresas de gestão de resíduos perigosos, como a Stericycle, de resíduos
farmacêuticos, e a Studsvik, empresa dedicada a soluções para resíduos
nucleares, também estão incluídas na nossa pesquisa.

Títulos de dívida e mudanças climáticas www.climatebonds.net Setembro 201821

Títulos Verdes – diversidade de estruturas
Títulos verdes são emitidos com diversas
estruturas, e essa diversidade tem aumentado
A maior parte dos títulos verdes emitidos até à presente data têm sido títulosde dívida corporativa sênior sem garantia, bem como títulos soberanos e deagência com um uso de recursos específico, notadamente para financiar ativos

A securitização permite que empresas e credores vendam ativos financeiros paraliberar capacidade para mais negócios. É o processo por meio do qual o emissor cria
instrumentos financeiros garantidos por ativos financeiros tais como hipotecas
ou recebíveis de leasing. Os títulos securitizados são vendidos para investidores
que recebem um retorno retirado dos fluxos de caixa de ativos subjacentes.

e projetos com benefício climático. No entanto, ao longo dos anos, emissores

Ao agregar o financiamento em uma estrutura comum, as securitizações

aplicaram o rótulo verde a uma variedade de estruturas. Em alguns casos, tem

permitem que os investidores institucionais financiem ativos de pequena

sido aplicado a estruturas tradicionalmente usadas para captar dívida nova e,escala, e de pequenas e médias empresas.

às vezes, usam novas abordagens para ajustar a estrutura do passivo ou para
atrair um tipo específico de investidor.

Uma securitização pode ser definida como “verde” quando os fluxos de caixa
subjacentes se referem a ativos de baixo carbono ou onde os recursos do negócio

A introdução de títulos lastreados em energia solar (ABS - Asset-Backed Security

são destinados a investir em ativos de baixo carbono como hipotecas em edifícios- Solar) e outros ativos de energia limpa (ABS PACE) como novos instrumentos decertificados, empréstimos ou arrendamentos de veículos elétricos, ativos ou

financiamento especificamente projetados para refinanciar grandes conjuntos deequipamentos solares e eólicos (por exemplo, estações de carregamento depequenos empréstimos e arrendamentos verdes, iniciaram um mercado que ganhou

VE), empréstimos para melhorias de eficiência energética, e empréstimos adestaque com a securitização de hipotecas residenciais (MBS) verde da Fannie Mae.

PME (pequenas e média empresas) alinhadas a questões climáticas.

As colocações privadas acompanharam as emissões públicas desde 2010. Os

Securitizações verdes também são diversas

programas schuldschein (nota promissória alemã), sukuk (valores mobiliários
islâmicos), títulos garantidos, híbridos e MTN (nota de médio prazo)

40

desempenham um papel relevante no crescimento do mercado de títulos verdes.

Securitização lastreada em solares (ABS Solar)

Emissores de títulos verdes usam diversas estruturas*
Título com dupla garantia 6%

Híbrido/Perpétuo 5%

Securitização

Distribuição restrita 4%

lastreada
18%

MTN* 2%

Municipais
Outros 8%

dos EUA (Muni)

Sukuk 2%

23%
Securitização lastreada

30

Securitização lastreada em
hipotecas residenciais (MBSR)

20

Securitização lastreada em recebíveis
(Receivables ABS)
Securitização lastreada em
energia limpa (PACE)

10

Securitização lastreada em
hipotecas comerciais (MBSC)
Securitização lastreada
em veículos (ABS Auto)

Schuldschein 2%

Outros 2%

em hipotecas (MBS)36%*O gráfico representa 27% do mercado de títulos verdes - exclui os títulos seniores
sem garantia, lastreado em energia limpa comercial (C-PACE), papel comercial edívidas corporativas sênior com garantias.

Títulos de securitização lastreada em crédito (Synthetic ABS) foram as maiores emissões até hoje
O que é? No caso de um título de securitização lastreada em crédito, o banco
emissor retém a propriedade dos empréstimos que deseja usar como garantia
para o negócio, mas transfere o risco de crédito associado a um investidor por
meio da estrutura do título. O banco continua a prestar serviços especializados
de empréstimo, mas, ao vender o risco, libera capital regulatório. Isso
permite que o banco origine novos empréstimos. Se for um título voltado
ao crédito verde, os recursos são destinados a novos empréstimos verdes.
Quem está emitindo? O título de securitização lastreada em crédito de$3 bilhões do Crédit Agricole CIB de 2017 é o único até agora. O banco foi
colocado em uma posição privilegiada junto ao Mariner Investment Group,com sede nos EUA, e recebeu garantias para uma série de empréstimos,
incluindo financiamento de projetos de energia renovável.

$ Bilhões

em ativos

Securitização lastreada em créditos (Synthetic ABS)

0

Securitização lastreada emagências governamentais(Agency ABS)

2014

2015

2016

2017

2018

Emissões de MTN por empresas imobiliárias ehídricas do Reino Unido
O que é? Programas de notas de médio prazo (MTN) criam um frameworkde emissão de dívida que dá flexibilidade ao emissor para vir ao mercado
repetidamente para obter financiamento. Os critérios de elegibilidade são
fixos, mas os termos do título são definidos para cada emissão.
Quem está emitindo? A companhia imobiliária sueca Fabege AB emitiu oprimeiro MTN verde em 2016 e obteve o equivalente a $555 milhões em
múltiplas emissões. Esta também é parceira em uma join venture (JV) com
quatro outras empresas imobiliárias no SFF, um veículo financeiro com um
programa MTN, que trabalha tanto com títulos tradicionais quanto verdes.
No Reino Unido, programas MTN estão sendo usados pela Anglian Watere Basalgette Finance para financiar ativos de água e esgoto. Elas obtiveram
fundos por meio de diversos instrumentos financeiros, incluindo títulos

Perspectivas: Os títulos de securitização lastreada em créditos podem ser
muito úteis para os credores e para o mercado, pois o capital liberado podeser usado para criar um efeito multiplicador nos empréstimos e ampliar os
fundos verdes disponíveis para empresas e projetos de pequeno e médio
porte; como mostra a primeira transação, isso pode ser feito em escala.

verdes públicos e privados, títulos de varejo e empréstimos.

A estrutura também pode ser usada por instituições financeiras para ajudá-lasna transição para volumes maiores de empréstimos verdes. Os empréstimos
incluídos no pool de securitizados do Crédit Agricole eram uma mistura deempréstimos “marrons” e verdes. Assim, os ativos “marrons” estão ajudandoo banco a garantir financiamento para ativos verdes.

bilhões para investimentos no sistema de metro Grand Paris Express.

Títulos de dívida e mudanças climáticas www.climatebonds.net Setembro 2018

Em 2018, a empresa imobiliária malaia Segi Astana emitiu o primeiro MTN
verde da região ASEAN (Associação das Nações do Sudeste da Ásia), que
cumpre com os ASEAN Green Bond Standards. A empresa estatal francesa
Societé du Grand Paris criou um programa de Euro MTN verde de EUR 5
Perspectivas: As estruturas de MTN podem ser implantadas por
emissores recorrentes de títulos verdes em todo o mundo para facilitar oacesso ao mercado e reduzir os custos de emissão.

22

O primeiro Sukuk verde foi emitido na Malásia,mas a Indonésia emitiu o primeiro sukukverde soberano

China foi pioneira na emissão de títulos
verdes perpétuos

O que é? Sukuk é um instrumento financeiro islâmico, que está ementanto, os emissores definem as datas de chamada quando podem

conformidade com a Lei da Sharia. O emissor vende a um grupo

resgatar os títulos, que são normalmente 5-7 anos após a sua emissão. Os

investidor um certificado e usa os recursos para comprar um ativo, dotítulos perpétuos são uma forma de títulos híbridos, já que exibem certas

qual o grupo investidor tem participação parcial. O emissor de Sukuk

características de ações, dada a ausência de uma data de vencimento,

distribui parte das receitas do ativo como lucro para os investidores. Osmas, ao mesmo tempo, pagam um cupom e a data de compra estabelece

ativos precisam cumprir os valores éticos islâmicos, que incluem ativos

uma expectativa de resgate, semelhante a títulos convencionais.

e projetos verdes.
Quem está emitindo? Os primeiros sukuks verdes surgiram em 2017 nosetor privado para financiar projetos solares da Malásia, um da Tadau

O que é? Títulos perpétuos são títulos sem data de vencimento. No

Emissões de títulos perpétuos e híbridos na
Europa e na China

Energy e outro do Quantum Solar Park. A empresa de investimento(MYR 1,9 bilhão/ $461 milhões).

2017

2018

1.5

Até à presente data, cinco sukuks verdes foram emitidos na Malásia,1.0

além de um na Indonésia – um sukuk soberano verde de $1,25 bilhão.

$ Bilhões

Perspectivas: A Malásia e a Indonésia têm grandes mercados
sukuk, mas os emissores do Oriente Médio também podem decidir
rotular as estruturas de dívida islâmica para financiar ativos verdes.

0.5
0Isso representa uma oportunidade de crescimento significativa

Chinapara financiamento imobiliário, plantas solares e de dessalinização,FrançaHolandaEspanhaQuem está emitindo? Os primeiros títulos verdes perpétuos foram

conservação de água e investimento em resiliência.

emitidos pela Xinjiang Goldwind, fabricante chinesa de turbinas éolicas,

Múltiplos emissores de sukuks verdes na
Malásia, mas o sukuk soberano da Indonésia
domina em volume
2017

2016

2.0

estatal Permodalan Nasional Berhad emitiu o maior sukuk da Malásia

em 2016. No total, os seis emissores chineses obtiveram o equivalente
a $1,7 bilhão em nove transações, principalmente para financiar
investimentos em gerenciamento e adaptação de água e efluentes($976 milhões), bem como ativos de energias renováveis e equipamento

2018

relacionado ($654 milhões).

Soberano

As empresas de energia Iberdrola (Espanha), Engie (França) e TenneT
Holdings (Holanda) fizeram as emissões restantes. Os europeus captam

Empresa não financeirarecursos em grande escala, com um volume financeiro típico de EUR1 bilhão.

Empresa governamental

Perspectivas: Os títulos perpétuos são um instrumento de financiamento

00.4$ Bilhões

0.8

1.2

O Schuldschein não é um fenômeno
exclusivamente alemão

flexível que dá controle sobre a data de vencimento do título ao emissor epode ser usado para fins de gerenciamento de capital. Sua popularidade
entre os grandes emissores europeus parece estar em ascensão.

Schuldschein usado pela Europa

O que é? Schuldschein ou SSD, também conhecido como certificado deendividamento, é uma nota promissória bilateral, de colocação privada e
não listada. A dívida é legalmente constituída pelo contrato de empréstimo
subjacente, de modo que o instrumento é tratado como um empréstimo pelos
investidores. Historicamente, as autoridades públicas alemãs têm sido as maiores
emissoras. Schuldscheins verdes foram emitidos por tomadores corporativos.

O framework de SSD verde da MANN + HUMMEL é um dos poucos que
identifica a melhoria do desempenho ambiental das instalações e processosde produção como uma categoria de investimento chave em relação ao
investimento em energias renováveis, eficiência energética e hídrica,
prevenção e controle da poluição.
A emissão da Volkswagen Immobilien levantou fundos em 5 tranches com diferentes vencimentos, exemplificando a flexibilidade do SSD como um instrumento.
As empresas do setor energético TenneT Holdings (Holanda), Acciona(Espanha), Verbund (Áustria) e Repower (Suíça) contribuíram com $911milhões para emissões verdes de Schuldschein até o momento.

Títulos de dívida e mudanças climáticas www.climatebonds.net Setembro 2018

2017

2018

Áustria

Alemanha Holanda

1.0

0.5
$ Bilhões

Quem está emitindo? A Alemanha lidera o ranking com emissões da
Nordex (fabricante de turbinas eólicas), MANN + HUMMEL (produtos defiltração) e Volkswagen Immobilien (empresa imobiliária).

2016

0
EspanhaSuíça

Perspectivas: A emissão de EUR 100 milhões da Verbund AG em Abril de2018 foi um Schuldschein digital, executado em uma plataforma de emissão
digital totalmente integrada. O uso da tecnologia de blockchain na execução
de negócios pode ser o próximo capítulo, mas, mais amplamente, espera-seque a estrutura retenha seu apelo dentre emissores dos setores corporativo efinanceiro, dado o formato de dívida bem estabelecido e sua flexibilidade.

23

Distribuição restrita
O que é? Na distribuição restrita, o emissor do título coloca o título
diretamente com o investidor. Certos termos, como o prazo ou a moeda,
podem ser escolhidos para corresponder às preferências do investidor. Os

Distribuições restritas norte-americanas esupranacionais para investimento em títulos
verdes de mercados emergentes
apoiam o crescimento

títulos de distribuição restrita (DR) normalmente não são listados.

2.5

Embora a maioria dos detalhes da dívida - particularmente os preços

2.0- sejam confidenciais, espera-se que os emissores de títulos verdescomo acontece com outros emissores de títulos verdes, a melhor prática

1.5

Empresa governamental

1.0

Empresa não financeira
Soberanoé desenvolver um framework de títulos verdes em conformidade com os
Green Bond Principles e obter uma avaliação externa.

é em grande parte devido à maior emissão de empresas não financeiras,
incluindo a empresa ferroviária Alpha Trains (Luxemburgo) e as empresas$ Bilhões

Quem está emitindo? Os volumes de 2017 alcançaram um recorde de $2,6bilhões, mais da metade da emissão total de DR até o momento. O pico

Banco de Desenvolvimento
Empresa financeira

divulguem informações sobre os ativos/projetos a serem financiados. Tal

0.5
0de energia renovável Neoen (França), Acciona (Espanha), Tenaska (EUA) e

2013

GCL New Energy Investment (China).

2014

2015

2016

2017

2018

O US REIT Hannon Armstrong Sustainable Infrastructure and Argo Infrastructure

Os emissores de mercados desenvolvidos, como o banco australiano

Partners (Cross-Sound Cable) realizou uma DR para infraestrutura de energia

Westpac e a Contact Energy, da Nova Zelândia, usaram a distribuição

renovável, enquanto as empresas imobiliárias WDP (Bélgica), Fonciere INEA

restrita nos EUA para atrair investidores institucionais desse país que(França) e Monash University (Austrália) captaram recursos para edifícios.

podem investir o volume requerido e assumir posições de longo prazo. Por

As distribuições restritas também contam com emissões do setor público,incluindo títulos verdes soberanos de Fiji e alguns títulos verdes do Banco

outro lado, a Canadian Solar usou a distribuição restrita para aumentar ofinanciamento em ienes para uma usina de energia solar japonesa.

Mundial emitidos entre 2010 e 2016. Empresas estatais que acessaram

Cinco emissores alcançaram a certificação de acordo com o Climateo mercado de colocação privada incluem a Agência de Desenvolvimento

Bonds Standard para 8 emissões de distribuição restrita, quede Energia Renovável Indiana (IREDA), a concessionária de água Aquafin

representam $1,3 bilhão, ou 28% do total de distribuição restrita de(Bélgica), a empresa de energia Landsvirkjun (Islândia) e a agência detítulos verdes até o momento. A certificação de critérios setoriais dofinanciamento de governos locais MuniFin (Finlândia).

CBI envolve verificação independente de terceiros de que os ativos

O investimento em distribuição restrita pode desempenhar um papel importante
no apoio à introdução de títulos verdes nos mercados emergentes. Por exemplo,

subjacentes estão em uma trajetória para a descarbonização até 2050, e
isso é reconfirmado anualmente como parte do relatório de impacto.

o primeiro título verde do Líbano, emitido pelo Fransabank SAL em abril de 2018,

Perspectivas: As distribuições restritas fazem parte do mercado de títulos

foi totalmente subscrito pelo IFC e pelo EBRD. O IFC investiu em títulos verdes

verdes desde 2010, e provavelmente serão pequenas, mas complementam

emitidos por outros bancos de mercados emergentes, por exemplo o Bancoos títulos de distribuição ampla, dada a crescente emissão de instituições

Zachodni WBK (Polônia), Davivienda (Colômbia) e YES BANK (Índia).

financeiras de mercados emergentes e corporações do setor privado.

As distribuições privadas de títulos verdes de emissores de mercados

Nota: Títulos que não divulgam informações suficientes para confirmar suas credenciais

emergentes totalizam $1,4 bilhão, em comparação com $3,4 bilhões deverdes não estão incluídos na lista de títulos verdes da Climate Bonds. Embora as

emissores do mercado desenvolvido, com os $233 milhões restantes

distribuições restritas sejam confidenciais, uma maior divulgação sobre o uso dos

atribuíveis ao Banco Mundial e ao Banco Asiático de Desenvolvimento.

recursos desses títulos ajudaria a melhorar a credibilidade e visibilidade destes títulos.

Títulos Municipais dos EUA

Os 10 maiores estados dos EUA em emissão detítulos verdes

O que é? Os títulos municipais dos EUA (US Muni) beneficiam de10

tratamento fiscal favorável para facilitar o acesso ao financiamento
privado com o objetivo de subsidiar gastos do setor público, incluindo

Certificados

investimentos em infraestrutura. Eles apresentam prazos longos e muitas
vezes são alocados em fundos de pensão.

Títulos verdes

7.5

Quem está emitindo? Empresas municipais de 29 estados nos EUA emitiram
Munis verdes, contribuindo com $26,6 bilhões. O estado de Nova Iorque liderao ranking com $7,2 bilhões de 27 títulos, seguido pela Califórnia ($6,9 bilhões,5

38 títulos). A Autoridade de Trânsito Metropolitano de Nova Iorque é a maioremissora com $5,5 bilhões, e suas operações são certificadas segundo os
critérios de transporte de baixo carbono da Climate Bonds Standard.

2.5

efeito das recentes alterações tributárias seja incorporado nas novas emissões.
Para mais informações sobre US Munis, consulte nosso briefing de julho de
2018: https://bit.ly/2O61Zk7

Títulos de dívida e mudanças climáticas www.climatebonds.net Setembro 2018

$ Bilhões

Perspectivas: Espera-se que essas emissões cresçam ainda mais, conforme o0
NY CA MA WA

FL

CT

IA

IN

DC

CO

24

Securitizados Lastreados em Energia Limpa (PACE)O que é? O modelo americano de Imóveis com Energia Limpa (Property

Títulos PACE alcançaram $5,1 bilhões noprimeiro semestre de 2018

Assessed Clean Energy - PACE) é um mecanismo inovador para

2014

financiar a eficiência energética e o fomento de energias renováveis. Os

2015

2016

2017

S1 2018

1.5

empréstimos PACE financiam o custo inicial de melhorias de energia
em imóveis residenciais e comerciais, e são pagos ao longo do tempo
pelos proprietários por meio de impostos sobre a propriedade. Os

1.0

estados aprovam legislação permitindo cobrar empréstimos por meio dorecolhimento de impostos sobre imóveis, redistribuindo os recursos para asagências financiadoras. O financiamento e o risco de crédito são repassados
para os investidores por meio da securitização dos empréstimos. Cada
Quem está emitido? Quatro provedores de financiamento PACE da Califórnia
emitiram títulos verdes lastreados em empréstimos de energia limpa

0.5$ Bilhões

securitizado libera capacidade de empréstimo para novos negócios.

0
Renovate
America(HERO
Funding)

residenciais. O maior emissor é Renovate America sob o seu programa definanciamento HERO. O emissor mais recente é o PACE Funding Group.
A Greenworks Lending, com sede na Carolina do Norte, tornou-se oprimeiro emissor com imóveis comerciais (ou C-PACE) em 2017.

YgreneEnergyFund (GoodGreen)

Renew
Financial

OutrosLegislação semelhante pode ser implementada em outros lugares, para os

Perspectivas: Até agora ocorreram poucas emissões fora da Califórnia e

governos locais incentivarem melhorias em eficiência energética. A Climatea maioria dos empréstimos é feita por proprietários de imóveis. Melhor

Bonds Initiative faz parte do consórcio do Projeto Euro PACE - um projetoacesso aos empréstimos C-PACE de proprietários menores poderia ajudar

do H2020 que busca implementar o financiamento PACE na Europa por

significativamente na modernização do estoque de edifícios existente.

meio de um piloto em uma cidade inteira na Espanha.

Securitização lastreada em energia solar(ABS Solar)

Crescimento da emissão de ABS SolarO que é? Os títulos de securitização lastreados em energia solar (ABS

2.0

Solar) são emissões garantidas pelos fluxos de caixa de ativos solares. A

FlexiGroup (Austrália)maioria das transações é garantida por pagamentos de leasing e contratos

Northland Power (Canadá)de compra de energia. Alguns são lastreados por empréstimos concedidospara financiar a aquisição e instalação de painéis solares. Uma variação

1.5

do ABS solar é o ABS da Hannon Armstrong lastreado sobre recebíveis
de arrendamentos de terras de parques eólicos e solares - veja Outros

Outros emissores dos EUA
Vivint Solar

Recebíveis Securitizados abaixo para detalhes.

Solar Mosaic

Quem está emitindo? No total, $4,4 bilhões em ABS Solar foram emitidos até

1.0

o primeiro semestre de 2018 com 92%, em volume, provenientes de emissores

Tesla Energy (SolarCity)

norte-americanos. 2018 está se configurando como um ano recorde para ABS
solares com a entrada da Vivint Solar no mercado. No total, suas emissões
públicas e restritas contribuíram com $932 milhões para o mercado.

0.5

SolarCity (agora Tesla Energy) emitiu seu primeiro ABS Solar em 2013: $54
gerada por um conjunto de instalações fotovoltaicas residenciais de cerca
de 5.000 clientes. No total, a empresa fez 9 ABS solares.
No Canadá, a securitização da Northland Power em 2014 é garantida pela
receita do contrato tarifário de 20 anos entre os projetos de energia solar da$ Bilhões

milhões lastreado em fluxos de caixa de contratos de compra de energia

0
2013

2014

2015

2016

2017

S1 2018

empresa e a rede elétrica de Ontário.
O FlexiGroup emitiu o primeiro ABS Solar verde australiano em 2016, para
refinanciar um conjunto de empréstimos concedidos a clientes para sistemas

Mudanças ou incertezas sobre a disponibilidade de subsídios e o nível detarifas de feed-in podem impedir a emissão.

residenciais de telhados solares. A emissão teve uma taxa de juros 5bps

Na Europa, a adoção de securitização lastreada em energia renovável tem

inferior à tranche não verde emitida como parte do mesmo ABS. A emissão

sido prejudicada pela falta de documentação padronizada, pela incertezade 2018 do FlexiGroup incluiu uma tranche verde subordinada, em adição à

em torno das tarifas feed-in e pelo volume insuficiente de ativos verdes

tranche com rating AAA, indicando apetite por yield entre os investidores.

de bancos ou empresas de leasing. Estruturas que agreguem recebíveis de

Perspectivas: A securitização lastreada em solar tem sido usadadiferentes cedentes ajudariam a ampliar o mercado.

principalmente para refinanciar a energia solar em telhados residenciais,

Mercados emergentes como a Índia também estão considerando a securitização

mas a energia solar comercial tem um potencial de crescimento significativo.

de empréstimos solares para financiar metas ambiciosas de implantação deSecuritização lastreada em ativos eólicos e hídricos também podem funcionar.

energia renovável via maior capacidade de empréstimo pelos bancos.

Títulos de dívida e mudanças climáticas www.climatebonds.net Setembro 201825

Securitização lastreada em hipotecas (MBS)
Tipo

EmissorObservação

Agências governamentais

Fannie Mae (MBS verde)

Whole deal

CMBS (Comercial)

Harvest Capital

Whole deal

124mi

124mi

Natixis (CSAIL Commercial Mortgage Trust)Tranches

72mi

72mi

NAB (National RMBS Trust)TrancheObvion (Green Storm)

Whole deal

RMBS (Residencial)

2016

Total Geral

S1 2018

2017

3,538mi

26,354mi

Total

9,583mi

39,475mi

233mi

233mi

595mi

667mi

685mi

1,948mi4,133mi27,217mi

10,501mi

41,852mi

MBS de Agências
Governamentais

RMBS

CMBS

O que é? MBS residenciais (RMBS) sãoO que é? CMBS são securitizações de hipotecas

O que é? As agências governamentais norte-securitizações lastreadas em grandes volumes decomerciais. Os imóveis incluem escritórios,

americanas Fannie Mae e Freddie Mac compram

hipotecas residenciais.

shopping centers, residências multifamiliares,

um volume significativo de hipotecas originadas
por terceiros e as refinanciam no mercado deMBS. O Programa Iniciativa Verde Multifamiliar
da Fannie Mae direciona as hipotecas para
edifícios com certificação de baixo carbono e ofinanciamento para melhorias de eficiência depelo menos 20% no consumo de energia e deágua. Freddie Mac tem um programa similar.

Quem está emitindo? O financiador holandês
Obvion emitiu o primeiro RMBS verde em 2016.

Quem está emitindo? CSAIL, uma plataforma

Juntamente com o Green Storm 2017-1, o operador

do Credit Suisse e Natixis nos EUA, emitiu ode crédito imobiliário colocou agora $1,3 bilhão

primeiro CMBS com notas verdes subordinadas.

em RMBS verdes. Em 2018, o National AustraliaEstão lastreados em um prédio de escritórios

Bank emitiu um RMBS de AUD2 bilhões com

com certificação LEED Platinum em Wall Street,uma tranche verde de AUD300 milhões. Todas

na cidade de Nova York.

as três emissões verdes foram Certificadas peloQuem está emitindo? A Fannie Mae emitiu

critério setorial de edifícios (residenciais) de baixo$26,4 bilhões em MBS verdes rotulados em

carbono do Climate Bonds Standard.

2017, significativamente acima do volume de$3,5 bilhões alcançado em 2016. É o maioremissor de títulos verdes de 2017.

Mas foi a China que registrou o primeiro CMBS
verde - um emissão em três tranches com lastro
em um prédio de escritórios com certificação

Perspectivas: Uma barreira comum para aumentar

LEED Gold pertencente ao China Energyo RMBS verde é a falta de dados ou acesso a dados

Conservation and Environmental Protection

de desempenho de energia. Em alguns países,Group (CECEP).

Perspectivas: A Green Initiative envia um

como o Reino Unido, a pressão das instituições

forte sinal aos bancos, incentivando melhoresde crédito para disponibilizar dados resultou em

práticas, como a certificação de edifícios enovas emissões de títulos verdes.

empréstimos para eficiência energética. Freddie

logística, hotéis, etc.

Perspectivas: Há um potencial significativo
para o CMBS verde nos EUA devido ao uso
comum de CMBS para financiar imóveis. Isso é

O Energy Efficient Mortgages Action Planmenos provável na Europa devido ao tratamento(EeMAP) - um projeto do H2020 liderado pela

tributário desfavorável. A disponibilidade

Federação Hipotecária Europeia - busca criar uma

de financiamento alternativo com preços

hipoteca padronizada e mais barata para eficiência

competitivos, por exemplo, títulos garantidos,

Com o tempo, pré-requisitos mais rigorosos

energética. Um piloto bem sucedido poderia

também pode limitar a emissão de CMBS verdes.

para entrar no programa podem contribuir para

facilitar o RMBS.

Mac também pode começar a rotular os MBS
que emite, que são lastreados apenas no seu
programa Green Advantage.

que o estoque de imóveis usados do país esteja
alinhado com um mundo de 2°C.

Os títulos garantidos são uma opção de financiamento para bancos com garantias reais para investidores
O que é? Os títulos garantidos verdes (green covered bonds) são títulos

códigos de construção recentes. Esta proxy ajudou a identificar os imóveis

altamente regulamentados com classificações de crédito superiores. Obtêm

residenciais mais eficientes em uso de energia na Noruega.

um custo de financiamento mais baixo do que a dívida não garantida graçasa uma estrutura de garantia dupla, tanto do emissor quanto dos ativos delastro. A composição do ativos de lastro é monitorada regularmente.
Quem está emitindo? Títulos verdes garantidos segundo o arcabouçoalemão, Pfandbrief, foram emitidos pela primeira vez pela BerlinHyp em
duas operações de €500 milhões cada, em 2015 e 2016. Em seguida, aDeutsche Hypo emitiu €500 milhões em 2017. O LBBW (holding de bancosalemã) emitiu €500 milhões em 2018.
No início de 2018, o SpareBank 1 Boligkreditt, o veículo para emissão deuma associação de bancos de poupança, emitiu um título verde garantidode €1 bilhão com lastro em hipotecas residenciais. Em contraste com

A abordagem também foi adotada pelo DNB Boligkreditt para sua emissão
de €1,5 bilhão. Ambas emissões foram Certificadas sob os critérios deedifícios residenciais de baixo carbono do Climate Bonds Standard.
Em maio de 2018, o Landshypotek Bank (Suécia) emitiu seu primeiro título
garantido verde para o setor florestal. Os critérios de elegibilidade parao lastro incluem a certificação PEFC e FSC para grandes propriedades e
planos de gestão de florestas verdes para pequenas propriedades.
Perspectivas Futuras: Luxemburgo divulgou uma legislação sobre títulos
de garantia dupla para energias renováveis. Estender a estrutura a outros
ativos de baixo carbono pode incentivar mais emissões verdes.

as emissões na Alemanha, os critérios de elegibilidade não estavam

A estrutura de títulos com garantia dupla também pode ser empregada

focados em certificações de construção e certificados de energia, mas em

fora da regulamentação tradicional, como foi o caso da emissão de $500
milhões do Banco da China no final de 2016.

Títulos de dívida e mudanças climáticas www.climatebonds.net Setembro 201826

Outros recebíveis securitizados

Direitos creditórios doagronegócio (CRA)

Securitizações lastreadas
em automóveis (ABS Auto)

receitas pode ser usado para lastrear uma

O inovador instrumento de securitização

A Toyota Finance emitiu $4,6 bilhões em

securitização, desde que a receita seja previsível

do Brasil ajudou agricultores e cooperativastrês securitizações verdes lastreadas emo suficiente para ser modelada e valorada. Aa obter financiamento para a produção,fluxos de caixa de leasing automóveis em

diversificação é um benefício fundamental para

venda, processamento ou industrialização decarteira e execução de novos leasingsos investidores, pois reduz o risco de perdas

produtos agrícolas.

e financiamentos exclusivamente paraO que são? Qualquer fluxo de recebíveis ou

de qualquer projeto ou tomador. Isso torna
pagamentos de leasing, pequenos empréstimos,
contas de cobrança e tarifas por serviços ideais.
A estrutura pode ser empregada tanto por
instituições financeiras quanto por empresas.
Quem está emitindo? Securitizações verdes
podem ser relativamente novas com um
número limitado de emissões até agora, masa gama diversificada de ativos financeiros e
estruturas utilizadas é um bom argumentopara o crescimento deste tipo de instrumento.
Emissões até à presente data excedem $8 bilhões
(excluindo, MBS, solar, PACE e securitização decrédito). Notavelmente, cerca de um quinto da

Emissões lastreadas em direitos creditórios
obtiveram sucesso graças às taxas
competitivas que oferecem aos agricultores,
casamento de ativos e passivos e às isenções
fiscais para investidores e emissores.
Em 2016, a Suzano Papel e Celulose emitiu
o primeiro - e até agora único - CRA
securitizado verde de R$1 bilhão ($295milhões). A concorrente brasileira e também
emissora de títulos verdes Fibria, também
emitiu CRAs, mas não os rotulou como verde.
A emissão com rotulação verde pode ajudar aveículos híbridos e elétricos. Usar os ativos“marrons” existentes para liberar capitalpara outros “verdes” é um componente
chave do financiamento da transição debaixo carbono.
Uma melhoria na estrutura seria emitirum ABS Auto lastreado exclusivamente
em veículos de baixa a zero emissão eusar os recursos para originar ainda mais
ativos verdes na forma de financiamentos eleasings de veículos.
.

atrair investidores responsáveis.

emissão de transportes foi realizada para financiar
o investimento em transporte público chinês, e a
China lidera na emissão do setor público.

Outros 22 recebíveis securitizados financiam um mix desetores de baixo carbono
Edificações 5%

Securitização lastreada em
recebíveis (Receivables ABS)
Em 2014, o Estado do Havaí emitiu

Água 6%o GEMS 2014-1, uma securitização
lastreada nas tarifas de infraestrutura

Energiaverde originadas de três empresas de

14%

serviços públicos estaduais por meio decontas de eletricidade.

Outros 5%

Uso da Terra
4%

O título obteve recursos para o Programade Empréstimos para Infraestrutura
Verde do Havaí, para que possa conceder
empréstimos para financiar a instalação

Transporte
70%

de sistemas de energia renovável e para

Resíduos 1%

projetos de eficiência energética.

Outros<1%

Securitização lastreada em
arrendamentos de terreno

Securitização de Recebíveis
(Receivables ABS) na China

A primeira securitização verde de Hannon

Emissores chineses emitiram 11 títulos

Armstrong, em 2013, está lastreada em

securitizados verdes, que totalizam $2,4 bilhões,recebíveis de arrendamentos de terra paracom lastro em leasing de turbinas eólicas e

78 parques solares e eólicos.

outros equipamentos de energia renovável,O arrendamento de terrenos para
operadores de energia renovável tem um
risco menor do que possuir e operar osparques solares e eólicos.
Agrupar as locações cria diversidade defluxos de renda, uma característica valiosa
das securitizações, o que reduz ainda maiso risco desta estrutura.

transporte público, água e gestão de resíduos:

Seu título securitizado verde é lastreado em
recebíveis de tarifas de serviço de tratamentode água. Os recursos são alocados paraoutros 9 projetos de infraestrutura de águaque se enquadram nas categorias Prevenção
da Poluição, Reciclagem e Adaptação dentro
do catálogo de títulos verdes do PBoC.

de longe, a maior diversificação setorial entre os

Outro exemplo vem da TGOOD. Suapaíses com títulos securitizados verdes.

securitização feita em quatro tranches é

Um dos exemplos mais emblemáticos é aemissão da Beijing Enterprises Water Group. O
grupo opera 19 estações de tratamento de águasob contrato de compra-operação-transferência
(TOT) ou construção-operação-transferência

lastreada em recebíveis de equipamentos
de comutação e subestação elétrica, com osrecursos destinados à instalação de estações
de carregamento de veículos elétricos em
toda a China.

(BOT) com 16 municípios.

Títulos de dívida e mudanças climáticas www.climatebonds.net Setembro 201827

Atualizações sobre regulação de títulos verdes
O papel das políticas públicasde títulos verdes

para impulsionar o mercado de títulos verdes.

No passado, os governos utilizaram diversas

Estas emissões, excluindo as supranacionais, agora

ferramentas para direcionar o capital privado

representam 26% do mercado. Nos últimos anos,para áreas prioritárias. Agora, estas ferramentas

A atuação do setor público é fundamental paraos formuladores de políticas e reguladores têm

podem ser aplicadas para mobilizar capital parapossibilitar e ampliar a emissão e o investimento

intensificado seu envolvimento, desenvolvendo

investimentos climáticos por meio dos títulos verdes.

em títulos verdes na escala e velocidadeorientações claras, fornecendo incentivos enecessárias para alcançar $1 trilhão em emissões

estabelecendo critérios de transparência e divulgação.

anuais até 2020.

Os formuladores de políticas estão envolvidos tantona criação dos projetos de baixo carbono quanto

Facilitar o fluxo de capital para infraestruturas e

no apoio ao desenvolvimento de ferramentas deEmissões do setor público, principalmente deativos de baixo carbono é o principal objetivo definanciamento verde.

bancos de desenvolvimento, foram fundamentais

regulações de títulos verdes.

Disponibilidade de diretrizes nacionais e regionais para títulos verdes

Iniciativas privadas
Previsto
Desenvolvendo requisitos
Regulação e diretrizes oficiais

O papel dos bancos centrais e reguladores
financeiros no reporte de riscos climáticos

A taxonomia da UE sobre finanças
sustentáveis e rotulação de títulos verdes

A consideração dos riscos climáticos vem ganhando espaço na agenda das

Em março de 2018, a Comissão Europeia (CE) anunciou um abrangente

autoridades reguladoras e bancos centrais à medida que aumentam seus

Plano de Ação de Finanças Sustentáveis. Na sequência do Plano deesforços para facilitar a transição para uma economia de baixo carbono,

Ação, a CE apresentou três propostas legislativas para estabelecer uma

mantendo a estabilidade dos mercados financeiros.

taxonomia da UE para financiamento sustentável, melhorando o reporte

Vários bancos centrais começaram a explorar os testes de estresse de

ASG e criando parâmetros de referência de baixo carbono.

riscos climáticos, os investimentos em títulos verdes, a integração dos

Um Grupo de Especialistas Técnicos (GET) sobre finanças sustentáveis

riscos climáticos em suas regras macroprudenciais e a utilização de títulos

foi estabelecido em junho de 2018 para avançar nos detalhes dasverdes em estruturas de garantia.

propostas legislativas e do plano de ação. O GET é dividido em 4

A Network for Greening the Financial System foi criada em dezembro de2017 como um fórum para os reguladores e supervisores encontraremsoluções para enfrentar os riscos financeiros relacionados ao clima. A

subgrupos, encarregados de desenvolver uma taxonomia da UE sobre
finanças sustentáveis, um rótulo de títulos verdes da UE, índices de baixo
carbono e métricas para o reporte climático.

rede desenvolveu três frentes de trabalho: supervisão, regulação macro-

Sean Kidney, CEO da Climate Bonds Initiative, é membro do subgrupo

prudencial e escalabilidade das finanças verdes.

de taxonomia da GET, que desenvolverá o componente de mitigação
climática da taxonomia até o primeiro trimestre de 2019, e os deadaptação climática e ativos ambientais mais gerais até o segundo
trimestre de 2019. Além da taxonomia, o rótulo da UE para títulos verdes
deve ser desenvolvido até o terceiro trimestre de 2019.

Títulos de dívida e mudanças climáticas www.climatebonds.net Setembro 201828

Atualizações sobre regulação de títulos verdes
3 maiores realizações do setor público

As emissões soberanasestão crescendo

Harmonização de definições
e padrões

Incentivos para emissores detítulos verdes

Os títulos verdes soberanos são cada vez mais

O desenvolvimento de diretrizes e padrões claros

Novas formas de apoio financeiro e incentivos,

vistos como uma ferramenta chave para os governospara o que é um título verde é um passo fundamental

introduzidas em 2017 e no primeiro semestre

obterem capital para implementarem planos depara estabelecer as bases para um mercado.

de 2018, podem reduzir o obstáculo inicial para

infraestrutura para cumprir as metas do Acordo deParis e os Objetivos de Desenvolvimento Sustentável.
Além de levantar capital, um título verde soberano
pode diversificar a base de investidores, sinalizar
segurança e coerência da política de títulos verdes,
ampliar o mercado interno e apoiar o surgimentode um polo financeiro verde.
$21 bilhões em títulos verdes soberanos foram
emitidos até o momento:• Fiji foi o primeiro mercado emergente a emitir
FJD100 milhões ($50 milhões)• A Nigéria chegou ao mercado com um título de
NGN10 bilhões ($30 milhões) - o primeiro título
verde soberano africano• A Indonésia emitiu o primeiro sukuk soberanoverde no valor de $1,25 bilhão
• Bélgica e Lituânia emitiram títulos verdes

Diretrizes e regulamentos de títulos verdes foram
estabelecidos em vários países do mundo. Osúltimos avanços incluem:• Green Bond Standard da ASEAN (Associação
das Nações do Sudeste da Ásia): desenvolvido
pelo Fórum de Mercados de Capitais da ASEAN,
os critérios GBS eliminam explicitamente os
investimentos em combustíveis fósseis.
• Indonésia: A autoridade monetária indonésia(OJK) divulgou exigências para os títulos verdes;
espera-se que todos os países da ASEAN
transformem suas diretrizes regionais em
regulamentação.
• SAs bolsas de valores de Santiago (Chile) ede Lima (Peru) emitiram diretrizes de títulos
verdes para as companhias listadas. Na Bolsa
de Santiago, foi estabelecido um segmento paratítulos verdes e sociais..

soberanos de EUR4,5 bilhões e EUR20 milhões
• A Polônia emitiu um segundo título soberanoverde de EUR1 bilhão em fevereiro de 2018
• A França emitiu 4 OAT (nome do título
soberano francês) verde, alcançando saldo de
EUR10,8 bilhões no primeiro semestre de 2018e, desde então, emitiu EUR4 bilhões adicionais• Hong Kong anunciou um programa de títulos
verdes soberanos chegando a HKD100 bilhões
($12,7 bilhões)• A Irlanda publicou recentemente frameworkcobrindo ou compensando os custos adicionais deuma emissão ambientalmente robusta.
• Cingapura: O Banco Central, Autoridade
Monetária de Cingapura, anunciou um
programa de apoio a títulos verdes que
absorverá o custo total das avaliações externas.
• Malásia: Dedução fiscal sobre os custos deemissão para os emissores e isenções fiscaispara os investidores estão em vigor até 2020
para sukuks socialmente responsáveis e sukuks
verdes. O esquema de subsídio de MYR6milhões do Green SRI Sukuk também foi criado
para cobrir os custos de avaliações externas.
• China: O PBoC incluirá os títulos verdes como
garantias elegíveis para o seu mecanismo deempréstimos de médio prazo. O crédito verdeagora faz parte da Avaliação Macroprudencial
dos bancos: quanto maior o volume de ativos
verdes mantidos (empréstimos, títulos, etc.),

Seguindo os Green Bond Principles(Princípios para Títulos Verdes), a ICMA
coordenou o desenvolvimento dos Social
Bond Principles (SBPs – Princípios para
Títulos Sociais) e orientações para os
Sustainability Bonds (Títulos Sustentáveis).
Também surgiram os títulos ODS.
O desenvolvimento de mercados verdes, sociais
e sustentáveis deve convergir à medida que
as estruturas de transparência e divulgação setornem mais consistentes. Os ativos elegíveis

para títulos verdes, sinalizando a sua intenção

destes mercados se sobrepõem, especialmente

de entrar nesse mercado

aqueles que oferecem resiliência climática e

Leia mais sobre títulos verdes soberanos nonovos emissores que estão entrando no mercado,

benefícios sociais

maior a pontuação de um banco.
• Hong Kong: O governo anunciou um projeto
piloto de subvenção de títulos no valor de
HKD2,5 milhões ($0,3 milhão), com duração
de três anos, que subsidiará o custo de obtera certificação de títulos verdes por meio do
projeto operado pela Agência de Garantia deQualidade de Hong Kong.
• Japão: Para facilitar a emissão de títulos verdes,o Ministério do Meio Ambiente introduziu
subsídios de até JPY50 milhões por emissão para
ajudar a cobrir os custos de serviços terceirizados(por exemplo, verificações externas, estruturação
de títulos verdes e consultoria).

briefing Sovereign Green Bonds.

O papel da Climate Bonds Initiative na construção de incentivos para títulos verdes• Acompanhamento de regulações:• Assessoria no desenvolvimento: Trabalho• Educação e engajamento: Promoção deMonitoramento e reporte periódico sobre acom governos e reguladores para desenvolverações de fomento por meio de palestras,

evolução das políticas de títulos verdes em

guias visando o crescimento do mercado deintercâmbios entre países e programas

todo o mundo.

títulos verdes, elaboração de regulamentação

de treinamento.

sobre títulos verdes e exploração de incentivos.

Títulos de dívida e mudanças climáticas www.climatebonds.net Setembro 201829

Estudo sobre precificação de títulos verdes
Com o apoio do IFC, Obvion, Pax e Rabobank,a Climate Bonds Initiative passou dois anos
estudando como os títulos verdes se comportam
no mercado primário. O trabalho concentrou-se
em títulos verdes rotulados emitidos em euro ou
dólar, com um valor mínimo de $300 milhões (ou$500 milhões se emitido depois de 2017).
De janeiro de 2016 a junho de 2018, a análise
incluiu 152 títulos com um valor somado de $126bilhões. Compilamos dados sobre as características
principais de precificação no mercado primário, taiscomo tamanho das emissões, compressão de taxa
durante o processo de bookbuilding, existência deum greenium, distribuição dos títulos por tipo decomprador e desempenho do spread no mercado
secundário imediato. Onde foi possível, comparamos
esses dados com títulos tradicionais equivalentes,
com características semelhantes e emitidos no
mesmo trimestre do título verde correspondente.
Constatações sobre a precificação
Em média, os títulos verdes tendem a alcançar
uma maior sobredemanda e maior compressão
das taxas durante o processo de precificação,quando comparados aos títulos tradicionais
equivalentes. No mercado secundário imediato,
metade dos títulos verdes apresentaram
taxas menores que os títulos tradicionais
equivalentes, após 7 e 28 dias.
Comparado a índices correspondentes, 70%
dos títulos verdes reduziram suas taxas a uma

porcentagem maior após 7 dias. Após 28 dias,
esse valor foi de 61%. Uma emissão maior podesignificar acesso a uma base de investidores
mais ampla, e o bom desempenho no mercado
secundário é atraente para os investidores.

que o esperado. Os 29 títulos verdes restantes
precificaram na curva ou exibiram greenium. Os
investidores em títulos verdes não devem esperarreceber um prêmio de nova emissão, mas um
greenium para o emissor tampouco é garantido.

Muitos emissores observam preços melhores ou
preferenciais para seus títulos verdes. O que isto
significa? É normal que os novos títulos formempreços fora das suas próprias curvas de juros, ou
seja, tenham taxas ligeiramente superiores ao dadívida existente. Esse custo é pago pelo emissor
para atrair investimentos e é conhecido como‘prêmio de nova emissão’. Ocasionalmente, os
títulos podem precificar abaixo de suas próprias
curvas de juros, ou seja, com taxa ligeiramente
inferior ao da dívida existente. Nesse caso, oinvestidor receberá um rendimento um pouco
menor em comparação com a dívida existente, eisso é conhecido como ‘desconto de nova emissão’,ou, quando aplicável a títulos verdes, a Climate
Bonds Initiative denominou-o de ‘greenium’.

Constatações sobre investidores

O prêmio de nova emissão é uma característica
normal do mercado de títulos e sua ausência éconsiderada favorável pelos emissores, pois podereduzir seus custos de financiamento. Monitoramos
as taxas na data de precificação dos títulos verdes
em nossa amostra, comparanda-os com pelo
menos quatro títulos tradicionais equivalentes. Do
total, havia dados suficientes para 60 dos títulos
verdes, 31 dos quais exibiram um prêmio de nova
emissão, embora muitas vezes sendo menor do

Tentamos determinar quem são os investidores
que estão comprando títulos verdes, abordando-os
diretamente. Uma vez que não existe uma definição
padrão de um ‘investidor de títulos verdes’, pedimos
aos emissores que utilizassem seus próprios critérios.
Reunimos dados para 57 títulos, e o intervalo dealocação é de 20% a 85%. A alocação média
para investidores verdes é de 51%. Para títulos
verdes com risco país de mercado emergente,esse número é de 31%, enquanto para os
mercados desenvolvidos, a média é de 55%.
O resultado desta análise é que os títulos
verdes estão sendo apoiados por aqueles
que se declaram como investidores verdes, etambém por aqueles que não. Os títulos verdes
aparentemente têm apelo para uma ampla
gama de investidores, o que será fundamental
para permitir que seu mercado aumente.
Para mais informações, consulte a pesquisa depreços da Climate Bonds Initiative em
https://www.climatebonds.net/resources/reports

Taxonomia de Títulos Climáticos
A Taxonomia da Climate Bonds foi usada para categorizar os emissores por setor. A pesquisa
subjacente foi concentrada em seis setores: energia, transporte, água, edificações, uso da terra e
resíduos. Mais informações estão disponíveis em https://standard.climatebonds.net/taxonomy.

ENERGIA

TRANSPORTEÁGUAEDIFICAÇÕES

USO DA TERRA
E RECURSOS
MARINHOS

INDÚSTRIARESÍDUOSTECNOLOGIASDE INFORMAÇÃO E COMUNICAÇÃO

Solar

Transporte
privadoMonitoramentode água

Residencial

Agricultura

Produção decimentoPreparação

Redes
de banda larga

EólicaTransportepúblico depassageiros

Armazenamentode água

Comercial

Florestacomercial

Produção deferro, aço ealumínio

Reuso

Softwares e serviçosde comunicação
remotaGeotérmica

Transporte
ferroviáriode carga

Tratamentode água

Produtos esistemas para
eficiência

Conservação erestauração deecossistemas

Produção
de vidro

Reciclagem

Hub de Dados

Bioenergia

Aviação

Distribuição
de água

Desenvolvimento
urbanoPesca eaquicultura

Indústria
química

Tratamento
biológico

Gerenciamentode energia

Hidrelétrica

AquáticoProteção contra
enchentesGestão dacadeia defornecedores

Produção decombustíveis

Recuperação
energética

Renováveis
marinhasTransmissão e
distribuiçãoArmazenamento

Soluções baseadas
na natureza

Aterros

Critérios de certificação aprovados
Critérios em desenvolvimentoGestão deresíduosradioativos

A ser iniciado

Títulos de dívida e mudanças climáticas www.climatebonds.net Setembro 201830

Já estamos chegando? Rumo a $1 trilhão em emissões de títulos verdes por ano até 2020
Estimamos que o mercado de títulos verdes global

desde 2005. Enquanto isso, o mercado de títulos

governos e o setor privado terão que intervir com

impulsionaria significativamente o progresso dasverdes rotulados atingiu $162 bilhões em emissões

mais firmeza para garantir que hajam projetos de

NDCs e da implementação dos planos climáticos

em 2017.

baixo carbono o suficiente para cumprir com as

nacionais se atingir a marca de $1 trilhão em
emissões ao ano até 2020.

metas do Acordo de Paris.

O crescimento é animador, mas ainda há um longo
caminho a ser percorrido se observamos a trajetória

Este relatório identifica $1,45 trilhão em saldo dede emissões globais de GEE a caminho de exceder

títulos climáticos, emitidos ao longo de 13 anos

os 2 graus de aquecimento. Na próxima década, os

1.0
Emissão atual de títulos verdes

0.8

Projeção de emissão de títulos verdes da Climate Bonds até 2020

0.6

Trilhões de dólares

0.4

0.2

0
2014

2015

Referências
1. https://economictimes.indiatimes.com/news/
international/business/china-to-increase-highspeed-rail-network-to-30000-km-by-2020/articleshow/51922944.cms
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2017

2018

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Waste&ClimateChange/Waste&ClimateChange.pdf© Publicado pela Climate Bonds Initiative em setembro de 2018, em parceria com o HSBC.
Relatório produzido pela Climate Bonds Initiative.

Autor: Monica Filkova
Coautores: Bridget Boulle, Camille Frandon-Martinez, Amanda Giorgi, Diletta Giuliani, Alan Meng, Giulia Rado.
Contribuição do time da Climate Bonds Initiative.
Design: Godfrey Design
Dados originais da Thomson Reuters EIKON, Bloomberg, FTSE Russell Green Revenues, climatebonds.net e outros. Todos os números foram arredondados.
Tradução para o português da SITAWI Finanças do Bem, por Beatriz Maciel e Isabela Coutinho, com contribuições de Débora Masullo e Carla Schuchmann, e revisão de
Gustavo Pimentel.
Disclaimer: A informação contida neste relatório não constitui recomendação de investimento em nenhuma forma e a Climate Bonds Initiative não é uma assessoria de investimentos. Qualquer referência a umaorganização financeira ou instrumento de dívida ou produto de investimento é apenas para fins informativos. Os links para sites externos são apenas para fins informativos. A Climate Bonds Initiative não irá aceitar
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Certificação da Climate Bonds só leva em consideração os atributos climáticos do uso dos recursos de um determinado instrumento de dívida. Não reflete a credibilidade do instrumento de dívida designado, nem
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Títulos de dívida e mudanças climáticas www.climatebonds.net Setembro 201831

Este relatório identifica um universo de $1,45 trilhão em títulos climáticos:• 389 bilhões em títulos verdes• 497 bilhões em títulos de emissores totalmente alinhados• 314 bilhões em títulos de emissores fortemente alinhados• 250 bilhões em títulos de emissores municipais dos Estados Unidos

O que isso significa?
• O crescimento global do financiamento verde é encorajador• Há um grande universo de títulos não rotulados que financiam infraestruturas verdes• Há um enorme potencial para o mercado de títulos verdes crescer e se diversificar

Há ainda um longo caminho a percorrer• As emissões GEE globais continuam na trajetória para exceder os 2 graus de aquecimento• São necessários $90 trilhões em investimentos em ativos climáticos até 2030
• O financiamento verde global precisa atingir $1 trilhão até o final de 2020 e crescer a cada ano da
nova década

Emissores climáticos
fortemente alinhados$314 bilhões

Emissores climáticos
totalmente alinhados

Títulos Verdes$389 bilhões

$497 bilhões

www.climatebonds.net

Produzido pela
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Patrocinado pelo HSBC

Traduzido pela SITAWI

Tradução financiada pela Gordon
and Betty Moore Foundation