COMPANY RESEARCH AND ANALYSIS REPORT

企業調査レポートアクセル6730 東証 1 部
企業情報はこちら >>>2017 年 6 月 12 日（月）執筆：客員アナリスト

佐藤 譲
FISCO Ltd. Analyst Yuzuru SatoFISCO Ltd.
http://www.fisco.co.jp

COMPANY RESEARCH AND ANALYSIS REPORTFISCO Ltd.
http://www.fisco.co.jpアクセル6730 東証 1 部

2017 年 6 月 12 日（月）http://www.axell.co.jp/██目次■要約----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 01
1. 2017 年 3 月期は遊技機器市場の縮小により、減収減益に.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

01

2. 2018 年 3 月期は次世代製品の研究開発費がピーク、増収見込みも減益続く.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

01

3. 2019 年 3 月期以降は遊技機器市場での売上拡大に加えて、その他市場への展開により持続的成長を目指す.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

01

4. 配当政策は配当性向 50% を基準... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

01■事業概要----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 03
1. 遊技機器向けグラフィックス LSI の市場シェアと特徴.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

03

2. リユース品市場が変動要因.............. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

04

3. 仕入先及び販売先. ............................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

04

4. 売上高研究開発費率は 10% 以上を継続. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

05■業績動向----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 05
1. 2017 年 3 月期の業績概要. ............. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

05

2. 製品別売上高の動向.......................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

07

3. 財務状況と経営指標.......................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

08■今後の見通し------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ 09
1. 2018 年 3 月期の業績見通し. ......... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

09

2. 2019 年 3 月期以降の業績目標について. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

11■中長期の成長戦略------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ 12
1. 遊技機器市場での事業規模拡大..... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

12

2. 組込み機器向けグラフィックス LSI の販売拡大. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

13

3. ソフトウェア IP、ミドルウェア製品（AXIP）で新規市場を開拓.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

13

4. 業務提携、M&A の積極検討........... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

15■株主還元策----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 16

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遊技機器市場向けに加え、新市場開拓により持続的成長を目指す
アクセル <6730> は、遊技機器（パチンコ、パチスロ）向けグラフィックス LSI で市場シェア 45% 以上を握る
ファブレス半導体メーカー。無借金経営で自己資本比率は 90% 超と強固な財務体質を誇る。
1. 2017 年 3 月期は遊技機器市場の縮小により、減収減益に2017 年 3 月期の業績は、売上高が前期比 10.8% 減の 8,012 百万円、営業利益が同 41.9% 減の 141 百万円と 2ケタ減収減益決算となった。業界団体の自主規制導入の影響により、遊技機器の年間販売台数（同社推計）が前期の 298 万台から 236 万台と 2 割減となり、同社のグラフィックス LSI の販売数量も同 108 万個から 87 万個に減少したことが主因だ。
2. 2018 年 3 月期は次世代製品の研究開発費がピーク、増収見込みも減益続く
2018 年 3 月期の業績は、売上高が前期比 23.5％増の 9,900 百万円、営業利益が同 85.9% 減の 20 百万円となる見通し。遊技機器の販売台数は約 1 割減の 210 万台と引き続き縮小トレンドが続くが、主要顧客の需要見込みなどを勘案してグラフィックス LSI の販売数量を前期比 1 万個増の 88 万個を見込んだほか、今期は LSI 搭
載の基板販売が立ち上がることやメモリモジュールの販売拡大が見込まれること等から、売上高は 3 期ぶりの増収に転じる見込み。ただ、次世代グラフィックス LSI の開発がピークを迎えることで、研究開発費が前期比
546 百万円増加することが減益要因となる。なお、次世代グラフィックス LSI については 2019 年 3 月期の後半以降に本格出荷が予定されている。
3. 2019 年 3 月期以降は遊技機器市場での売上拡大に加えて、その他市場への展開により持続的成長を目指す
2019 年 3 月期以降については、遊技機器市場の動向が不透明なため予測は困難だが、グラフィックス LSI の市
場シェア拡大や基板販売比率の上昇、その他周辺 LSI の販売拡大により市場全体が横這いだったとしても、売上高は拡大していく見通しとなっている。また、遊技機器市場以外で新たな収益柱の育成に取り組んでいく方針
で、今まで蓄積してきた要素技術（画像・音声圧縮、画像拡大、超解像、暗号化技術等）を使ったソフトウェア
IP やミドルウェア製品を、ゲームや車載、Web 広告、セキュリティ市場へ展開していく考えだ。新たな市場の開拓では業務提携や M&A なども積極的に活用していくことで、早期の収益化を目指していく。
4. 配当政策は配当性向 50% を基準
同社は配当政策について、配当性向 50% を基準に減配となる場合は利益剰余金の状況を勘案した上で、従前の配当水準を考慮しながら決定することを基本方針としている。2018 年 3 月期の 1 株当たり配当金は前期比横ばいの 5.0 円（配当性向 124.4%）を予定している。

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要約

Key Points

・遊技機器向けグラフィックス LSI でトップシェア
・次世代グラフィックス LSI 開発のピークを迎えるため、2018 年 3 月期は増収減益に・遊技機器 1 台当たり販売単価のアップと新規事業の育成により、持続的成長目指す

業績推移
（百万円）
㻝㻞㻘㻜㻜㻜

売上高（左軸）㻝㻝㻘㻜㻠㻟

（百万円）

経常利益（右軸）㻟㻘㻢㻜㻜㻝㻝㻘㻜㻣㻟
㻥㻘㻥㻜㻜㻝㻜㻘㻜㻜㻜

㻤㻘㻥㻤㻞

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㻜

㻠㻜㻜
㻜

㻝㻠㻛㻟期
連結
出所：決算短信よりフィスコ作成



㻟㻘㻞㻜㻜

㻝㻡㻛㻟期
単体

㻝㻢㻛㻟期
単体

㻝㻣㻛㻟期
単体

㻝㻤㻛㻟期（予）単体

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2017 年 6 月 12 日（月）http://www.axell.co.jp/██事業概要
遊技機器向けグラフィックス LSI でトップシェア
同社は遊技機器（パチンコ、パチスロ）に搭載される液晶ディスプレイの画像を創り出すグラフィックス LSI
で市場シェア 45% 以上を握るトップメーカー。製造は外部に委託するファブレス企業で、研究開発・販売戦略に特化している。全体の売上高に占める遊技機器向けグラフィックス LSI の比率は、期によって変動するものの 7 ～ 8 割で推移。また、利益に関しては、大半を同 LSI で稼ぎ出す格好となっている。
その他の製品では、遊技機器向けのメモリモジュール、LED ドライバ、建設機械や医療機器などの組み込み機
器向けグラフィックス LSI の開発・販売を行っているほか、顧客である遊技機器メーカーの囲い込みを目的とした開発支援用ソフトウェアや評価用基板を供給している。また、遊技機器市場以外の収益源を育成していくた
め、今まで蓄積してきた要素技術（画像・音声圧縮、画像拡大、超解像、暗号化技術等）を生かして、ゲームソフト開発や WEB 動画広告など他分野に、ソフトウェア IP、ミドルウェア製品の開発、販売を開始している。
1. 遊技機器向けグラフィックス LSI の市場シェアと特徴
収益の柱である遊技機器向けグラフィックス LSI をパチンコ向けとパチスロ向けで分けると、約 7 割がパチンコ、
約 3 割がパチスロという構成（2017 年 3 月期実績）になっている。市場シェアで見ると、パチンコ向けで 5 割
超、パチスロ向けで 3 割超の水準となり、いずれもトップシェアを占めている。製品は 3 ～ 5 年で機能の向上を図りながら世代交代を続けており、現在は 2014 年に量産を開始した「AG5」が主力製品となっている。
同社の遊技機器向けグラフィックス LSI の特徴は、比較的廉価な CPU との組み合わせでも高精細な描画表示を実現する能力を有していることにある。また、画像ロムに格納された圧縮画像データを瞬時に伸長して高速表示
するほか、多彩な演出を可能とする数多くのエフェクト機能も搭載している。遊技機器向けグラフィックス LSIについては、このような特定用途に特化した技術が必要となるほか、設計プロセスの微細化、回路規模の大型化により研究開発費が増大する傾向にあり、参入障壁は高い。大手パチンコメーカーの ( 株 ) 三洋物産（SANYO）
はグラフィックス LSI を主に自社開発（生産は外部委託）しているため、それを除けば同社の市場シェアは非常に高い状況となっている。競合企業としては米 NVIDIA やヤマハ <7951> などがあり、いずれも 10% 台のシェアと推定される。

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事業概要

2. リユース品市場が変動要因
遊技機器向けグラフィックス LSI 市場では、リユース（再使用）品の市場が 2010 年以降確立されてきたことには注意する必要がある。これは遊技機器に搭載される部材の品質が複数回の繰り返し利用でも問題ないレベルであることに加えて、遊技機器メーカーがコスト削減のためにリユース品を使う動きが広まったことが背景にある。
遊技機器メーカーはリサイクル業者を介して、または直接パチンコホールなどから部材を回収して再利用する流れとなる。現状ではグラフィックス LSI の年間需要のうち、3 割前後がリユース品になっていると推定され、遊技機器メーカーのコスト削減意識が高まれば、リユース率の上昇に伴い、同社のグラフィックス LSI の販売個数に影響を与える可能性がある。
リユースの構造出所：会社資料よりフィスコ作成

3. 仕入先及び販売先
同社はファブレスメーカーのため、半導体の製造に関してはすべて外部に委託している。現在はルネサス エレ
クトロニクス <6723> を始めとした国内半導体メーカーをメインに製造委託し、半導体商社を通じて仕入れる格好となっている。ただ、2019 年 3 月期より本格量産を予定している次世代品「AG6」については、先端微細回路技術が必要なことやコスト面などを総合的に判断して、海外のファウンドリーメーカーに委託するようだ。
このため、「AG6」の開発費及び仕入れについては為替の影響を受けることになる。
一方、販売先はエレクトロニクス専門商社である緑屋電気 ( 株 ) が全体の 80%（2017 年 3 月期実績）を占めており、遊技機器向け製品に関する販売をほぼ一手に引き受ける格好となっている。同社が遊技機器向け製品の販売先を緑屋電気に集中しているのは、技術系商社として高いサポート力を有していることや、遊技機器市場に向けたサービスの均一化を図るためとしている。

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事業概要

4. 売上高研究開発費率は 10% 以上を継続
研究開発型のファブレスメーカーであるため、売上高に占める研究開発費率は高く、ここ数年は 10% 以上で推移している。特に、2016 年 3 月期以降は「AG6」の開発を本格的に開始したことや、演出周辺 LSI などその他
LSI の開発費も増加したことで研究開発費の水準が上がっており、売上高比率でも 30% を超える高水準となっている。特に、「AG6」については最先端の微細化プロセスを使用することもあり、開発費が従来と比較して大きくなっているようだ。

研究開発費率の推移（百万円）

研究開発費（左軸）

㻟㻘㻜㻜㻜

（㻑）

売上高率（右軸）

㻟㻝㻚㻟㻌

㻟㻜㻚㻢㻌

㻟㻜㻚㻜

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㻝㻜㻚㻜
㻞㻘㻝㻡㻡

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㻞㻘㻜㻥㻜

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㻞㻘㻠㻡㻟
㻡㻚㻜

㻜

㻜㻚㻜
㻝㻟㻛㻟期

㻝㻠㻛㻟期

出所：決算説明会資料よりフィスコ作成



㻝㻡㻛㻟期

㻝㻢㻛㻟期

㻝㻣㻛㻟期



██業績動向
自主規制導入に伴う遊技機器市場の縮小で 2017 年 3 月期は減収減益に
1. 2017 年 3 月期の業績概要
2017 年 3 月期の業績は、売上高が前期比 10.8% 減の 8,012 百万円、営業利益が同 41.9% 減の 141 百万円、経常利益が同 26.2% 減の 162 百万円、当期純利益が同 18.4% 減の 92 百万円となり、売上高で 2 期連続減収、営業利益で 4 期連続の減益決算となった。遊技機器市場において 2015 年後半に実施された業界団体による自主規制※の影響により、パチンコ、パチスロ合わせて 2017 年 3 月期の年間販売台数が前期比 2 割減の 236 万台となり、同社のグラフィックス LSI の販売数量も同 2 割減の 87 万個と大きく落ち込んだことが主因だ。
※

遊技機器市場における「のめり込み防止」を目的として、パチンコ業界では 2015 年 11 月に MAX タイプ規制（大当
たり確率の上限引き下げ）、12 月に盤面の釘調整に関する取り締まり強化（一般入賞口への入賞確率の基準設定）を実施。パチスロ業界では 2015 年 12 月に出玉管理をメイン基板制御（新基準）に統一するなどで、射幸性を抑えている。

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業績動向

また、期初会社計画比で見ても遊技機器台数が想定の 250 万台から 236 万台と減少したことから、グラフィッ
クス LSI の販売数量が計画を下回り、売上高、営業利益の下振れ要因となった。なお、同社の市場シェアが前期の 51% から 45% に低下したが、これはパチンコ市場において根強い人気を誇る「海物語」シリーズを持つ
三洋物産のシェアが拡大し、同社主要顧客のシェアが相対的に低下したことが影響したと見られる。
2017 年 3 月期業績
（単位：百万円）
2016/3 期実績

2017/3 期

対売上比

期初計画

実績

対売上比

前期比

計画比

売上高

8,982

-

10,0008,012--10.8%-19.9%

売上原価

4,880

54.3%

6,000

4,466

55.7%

-8.5%

-25.6%

販管費

3,857

42.9%

3,700

3,404

42.5%

-11.7%-8.0%（研究開発費）

2,807

31.3%

2,800

2,453

30.6%

-12.6%-12.4%

営業利益

244

2.7%

300

141

1.8%

-41.9%-53.0%

経常利益

220

2.4%

300

162

2.0%

-26.2%-46.0%

当期純利益

113

1.3%

200

92

1.1%

-18.4%-54.0%

236 万台市場分析
市場規模

298 万台250 万台

市場シェア

51%

58%

45%

G-LSI 個数108 万個

96 万個

87 万個

注：市場規模はパチンコ、パチスロの年間販売台数、市場シェアはリユース分を含む同社推計値。G-LSI はグラフィックス LSI。
出所：決算短信よりフィスコ作成

遊技機器出荷台数

パチスロ

（万台）

400
350

300

パチンコ

380
343
310

130
130

250

100

290
104

200
150
100

236
80

250

213

210

194

2013

2014

2015

50

156

0
2012

注：同社による推定値

出所：会社資料よりフィスコ作成

2016

（暦年）



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業績動向

遊技機器向けグラフィックス LSI は前期比約 14% 減収に
2. 製品別売上高の動向
製品別売上高の内訳を見ると、遊技機器向け LSI は前期比 10.3% 減の 7,838 百万円となり、このうち主力のグラフィックス LSI は前期比 14% 減の約 60 億円※となった。「AG4」から「AG5」への世代交代が順調に進み（販売構成比で前期 40% から 65% に上昇）、平均販売単価が約 7% 上昇したが販売数量の減少が響いて減収となった。
また、その他製品（メモリモジュール、LED ドライバ LSI 等）については、前期比 5% 増の約 18 億円※となった。
LED ドライバは減収となったが、メモリモジュール製品の新規採用が進んだことが増収要因となった。
※

決算説明会資料よりフィスコ推定

一方、組み込み機器向けグラフィックス LSI は、顧客先の販売動向が芳しくなかったことにより前期比 20.1%
減の 117 百万円に、また、開発支援用ソフトウェアや評価基板、ソフトウェア IP 製品、ミドルウェア製品等のその他製品は同 38.5% 減の 57 百万円といずれも減収となった。

製品別売上高遊技機器用グラフィックス㻸㻿㻵
組み込み機器用グラフィック㻸㻿㻵

遊技機器用その他製品
その他

（百万円）
㻝㻞㻘㻜㻜㻜

㻝㻤㻠

㻥㻞

㻝㻤㻜

㻝㻜㻘㻜㻜㻜

㻡㻣
㻝㻠㻢

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㻝㻡㻛㻟期

㻝㻢㻛㻟期

㻝㻣㻛㻟期

㻞㻘㻜㻜㻜
㻜
出所：決算短信よりフィスコ作成



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アクセル2017 年 6 月 12 日（月）6730 東証 1 部

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業績動向

無借金経営、手元キャッシュも豊富で、財務の健全性は高い
3. 財務状況と経営指標
2017 年 3 月末の総資産残高は前期末比 127 百万円減少の 12,029 百万円となった。主な増減要因を見ると、流動資産では現金及び預金が 674 百万円増加し、売掛金が 286 百万円、商品及び製品が 556 百万円、前渡金が282 百万円減少した。また。固定資産では投資有価証券が 537 百万円増加した。2016 年 6 月に資本業務提携
したエスディーテック ( 株 ) への出資 60 百万円のほか、その他投資有価証券の取得で 250 百万円の増加要因となった。
負債合計は前期末比 328 百万円減少の 571 百万円となった。買掛金が 396 百万円減少したことが主因となっている。また、純資産は同 201 百万円増加の 11,457 百万円となった。利益剰余金が 36 百万円、その他の有価証
券評価差額金が 164 百万円増加した。
経営指標を見ると、安全性を示す自己資本比率は負債の減少に伴い前期の 92.6% から 95.3% に上昇し、また総資産に占める現金及び預金の比率は 72.6% となるなど財務の健全性は極めて高いと判断される。一方で、収益性に関しては ROE で 0.8%、営業利益率で 1.8% と数年前の水準と比較すると大きく低下している。遊技機器市
場の縮小に伴い主力のグラフィックス LSI の販売減少が続いていることに加えて、研究開発費が増加していることが主因となっている。今後も遊技機器市場の動向が収益に影響すると考えられるが、同社ではグラフィック
ス LSI 以外の製品拡大やその他市場への展開を進めていくことで、中長期的に持続的な成長を図っていく戦略
であり、ROE で 10% 台の水準に回復することを当面の目標としている。
貸借対照表（単位：百万円）
14/3 期

15/3 期

16/3 期

17/3 期増減額

流動資産13,018

13,68911,061

10,508-553（現金及び預金）

9,907

11,499

8,063

8,738

+674

（商品及び製品）

1,565

1,483

2,000

1,443

-556

836

872

1,095

1,520

+425

固定資産
総資産

13,855

14,562

12,156

12,029

-127

流動負債

845

969

843

536

-307

固定負債

32

35

56

34

-22

-

-

-

-

-

878

1,005

900

571

-328

12,976

13,556

11,256

11,457

+201

93.7%

93.1%

92.6%

95.3%

（有利子負債）
負債合計
純資産合計
経営指標
（安全性）
自己資本比率
（収益性）
ROE

7.7%

8.4%

0.9%

0.8%

売上高営業利益率

17.6%

14.9%

2.7%

1.8%

注：14/3 期は連結ベース
出所：決算短信よりフィスコ作成

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http://www.axell.co.jp/██今後の見通し
次世代グラフィックス LSI 開発のピークを迎えるため、2018 年 3 月期は増収減益に
1. 2018 年 3 月期の業績見通し
2018 年 3 月期の業績は、売上高が前期比 23.5% 増の 9,900 百万円、営業利益が同 85.9% 減の 20 百万円、経常利益が同 87.7% 減の 20 百万円、当期純利益が同 51.6% 減の 45 百万円と増収減益となる見通し。
業績計画の前提となる 2018 年 3 月期の遊技機器販売台数は、自主規制導入の影響が続き前期比 26 万台減の
210 万台（内訳は、パチンコが 4 万台増の 160 万台、パチスロが 30 万台減の 50 万台）と縮小傾向が続くと見ている。政府がカジノ実現に向けて、「依存症対策」を目的とした法改正に取り組む意向を示しており、遊技機器業界でも射幸性を抑制した機器の導入や依存者の入場制限といった対策案が検討されるなど、現段階では不透明要因が多いため慎重な計画となっている。特に、パチスロ機については客付きの良い旧基準機が残存するなかで、2017 年 10 月からは射幸性を抑えた 5.9 号機のみの販売に制限されるため、2018 年 3 月期は前期の 80 万台から 50 万台へと大きく落ち込むと見ている。
2018 年 3 月期業績見通し（単位：百万円）
17/3 期実績

18/3 期

対売上比

会社計画

対売上比

前期比

上期計画

対売上比

下期計画

売上高

8,012

-

9,900

-

23.5%

3,500

-

6,400

対売上比
-

売上原価

4,466

55.7%

6,000

60.6%

34.3%

2,100

60.0%

3,900

60.9%

販管費

3,404

42.5%

3,880

39.2%

14.0%

1,700

48.6%

2,180

34.1%

（研究開発費）

2,453

30.6%

3,000

30.3%

22.3%

1,250

35.7%

1,750

27.3%

営業利益

141

1.8%

20

0.2%

-85.9%

-300

-8.6%

320

5.0%

経常利益

162

2.0%

20

0.2%

-87.7%

-300

-8.6%

320

5.0%

当期純利益

92

1.1%

45

0.5%

-51.6%

-120

-3.4%

165

2.6%

-

市場分析
市場規模

236 万台

210 万台-11.0%

パチンコ

156 万台160 万台2.6%-37.5%

-

パチスロ

80 万台

50 万台

市場シェア

45%

51%

-

-

-

G-LSI 個数

87 万個

88 万個

1.1%

31 万個

57 万個

注：市場規模はパチンコ、パチスロの年間販売台数、市場シェアはリユース分を含む同社推計値。G-LSI はグラフィックス LSI。
出所：決算説明会資料よりフィスコ作成

こうした市場環境下で売上高が 2 ケタ増収となるのは、グラフィックス LSI の販売数量がシェア拡大により前期比 1.1% 増の 88 万個とわずかながら増加に転じること、「AG5」の比率が 65% から 75% に上昇すること、グラフィックス LSI を搭載した基板モジュールの採用が下期以降始まり、全体の 1 割（約 9 万個）を占めること、
メモリモジュールやその他周辺 LSI の拡販が進み大幅増収となること等が要因となっている。

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今後の見通しグラフィックス LSI の販売数量はパチスロ向けで減少するものの、パチンコ向けで主要顧客の販売が回復し、市場シェアは前期の 45% から 51% に回復すると見ている。また、販売単価が若干高い「AG5」の販売比率が上昇することや、販売単価が 1.5 倍増となる基板モジュールの販売が立ち上がること等により、遊技機器向けグ
ラフィックス LSI の売上高は前期比 7% 増の約 64 億円※となる見通し。また、その他周辺 LSI については主にメモリモジュールの拡販が進むことで、同 80% 増の約 33 億円※を見込んでいる。
※

決算説明会資料よりフィスコ推定

組込み機器向けグラフィックス LSI の販売数量は、顧客の需要動向から前期の 4.3 万個から約 3.2 万個に減少する見通しとなっている。また、その他製品についてはソフトウェア IP やミドルウェア製品の伸びが見込まれるが、全体の業績に与える影響は軽微と見られる。
売上総利益は前期比 10.0% 増の 3,900 百万円、売上総利益率は販売構成比の変化に伴い前期比 4.9 ポイント低下の 39.4% を見込んでいる。グラフィックス LSI の半分程度の売上総利益率となるその他周辺 LSI の売上構成比が上昇することが売上総利益率の低下要因となる。また、販管費は前期比 14.0% 増の 3,880 百万円を見込んでいる。グラフィックス LSI の次世代品である「AG6」の開発がピークを迎えることで、研究開発費が前期比22.3% 増の 3,000 百万円に増加することが要因だ。役員報酬の減額等によりその他販管費を抑制するものの、研究開発費の増加が響いて、営業利益は減益となる見通し。ただ、研究開発費の水準は 2018 年 3 月期がピーク
で、2019 年 3 月期以降は 2,000 百万円前後の水準まで低下する。このため、遊技機器向けグラフィックス LSIの販売数量が減少しなければ、2019 年 3 月期は営業利益で増益に転じることになる。
なお、半期ベースで見ると 2018 年 3 月期上期は売上高で前年同期比 12.7% 減の 3,500 百万円、営業損失で300 百万円となり、当面の業績の底になると見られる。2017 年 3 月期第 2 ～第 3 四半期にかけてパチンコホールで新基準機への入れ替え作業が集中し、それに伴う特需が発生した影響で、年明け以降にその反動が出ているためだ。実際、前第 4 四半期の受注高は 616 百万円と前年同期比で 65.2% 減、前四半期比で 66.8％減と大幅に減少している。

売上・受注・受注残高の推移（四半期）
売上高

（百万円）
㻡㻘㻜㻜㻜

受注高

受注残高

㻠㻘㻡㻤㻟

㻠㻘㻡㻜㻜
㻠㻘㻜㻜㻜
㻟㻘㻡㻜㻜
㻞㻘㻢㻥㻝

㻞㻘㻡㻢㻥

㻟㻘㻜㻜㻜

㻞㻘㻟㻠㻝

㻞㻘㻡㻜㻜

㻝㻘㻤㻥㻢

㻞㻘㻜㻜㻜
㻝㻘㻡㻜㻜

㻝㻘㻜㻜㻜

㻞㻘㻤㻟㻝

㻟㻘㻟㻠㻠

㻟㻘㻝㻠㻤
㻝㻘㻟㻟㻜 㻝㻘㻡㻠㻠

㻡㻜㻜

㻝㻘㻤㻟㻝

㻝㻘㻟㻥㻞
㻝㻘㻞㻢㻝
㻝㻘㻣㻢㻤

㻞㻘㻣㻝㻤
㻞㻘㻟㻝㻠
㻝㻘㻢㻥㻢
㻝㻘㻤㻡㻤
㻞㻘㻢㻢㻠
㻞㻘㻝㻠㻝

㻟㻢㻣

㻜
㻝㻽

㻞㻽

㻟㻽

㻠㻽

㻝㻢㻛㻟期
出所：決算短信よりフィスコ作成



㻝㻽

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㻝㻘㻝㻢㻟
㻝㻘㻞㻤㻠
㻢㻝㻢

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㻝㻣㻛㻟期



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今後の見通し遊技機器市場が横這い水準で推移すれば2019 年 3 月期以降は増益に転じる見通し
2. 2019 年 3 月期以降の業績目標について
同社は 2014 年 4 月に中期経営計画を策定し、最終年度となる 2019 年 3 月期の経営目標値として売上高
18,000 百万円、ROE15% を掲げていた。ただ、現在の遊技機器市場は業界自主規制の導入によって、計画策定時点よりも想定以上に市場環境が悪化しており、また今後においても「依存症対策」を目的とした法規制の改正等が実施されれば、その内容次第では遊技機器の需要動向も影響を受けることが想定されるため、長期的な業績
計画の前提となる市場規模の見積もりが困難として、2019 年 3 月期の経営目標を取り下げることとした。
仮に、遊技機市場が 2019 年 3 月期以降も今期推定の 210 万台から横ばいペースで続いたとすると、2019 年
3 月期の売上高は 2018 年 3 月期比 1 割増収の 110 億円強、売上総利益ベースは 1 ケタ増益の 40 億円程度が見込まれる。グラフィックス LSI の基板モジュール販売比率が 28% まで上昇することやその他周辺 LSI の拡
大が増収増益要因となる。営業利益は研究開発費の水準次第だが、現時点では減少することが見込まれている
ため 2 ケタ増益となり、ROE の水準は 3% 前後が予想される。2019 年 3 月期の後半からは次世代品である「AG6」が本格投入される予定で、現在取引のない新規顧客の開拓にも注力していく方針となっている。このため、2020 年 3 月期には市場シェアを 57% まで引き上げていくことを目指している。売上高としては 140 億円、売上総利益では 40 億円台前半の水準となり、ROE の水準は 8% 程度となる。

19/3期以降の業績イメージ（百万円）

売上高（左軸）売上総利益（左軸）

16,00012.0%

14,00011,30012,000
8,982

8,000
4,000

ROE（右軸）

4,101

9.0%

9,900

7.5%

8,012

3,546

6.0%
3,900

4,400

4,000

0.9%

0.8%

0.4%

3.0%

16/3期

17/3期

18/3期

19/3期

0

3.0%

0.0%
20/3期

注：18/3期は会社予想、19/3期以降は市場規模を210万台と仮定した場合のイメージ
注：18/3 期は同社予想、19/3 期以降は市場規模を 210 万台と仮定した場合のイメージ
出所：決算短信よりフィスコ作成

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今後の見通し

業績前提条件
16/3 期

17/3 期

18/3 期

19/3 期

20/3 期市場規模（万台）

298

236

210

210

210

G-LSI 販売（万個）

108

87

88

89

90

市場シェア（％）

51

45

51

55

57

基板比率（％）

0

0

10

28

46

注：‌市場規模、シェア（リユース含む）は同社推計値、18/3 期は同社予想
19/3 期以降は同社イメージ
出所：決算説明会資料よりフィスコ作成██中長期の成長戦略
遊技機器 1 台当たり販売単価のアップと新規事業の育成により、持続的成長目指す
同社は、今後の成長戦略として遊技機器市場での事業規模拡大と合わせて、その他市場への展開により第 2、第3 の事業の柱を育成することで持続的な成長を目指している。また、経営指標としては早期に ROE10% を回復
したい考えだ。今後の事業戦略については以下のとおり。
1. 遊技機器市場での事業規模拡大
遊技機器市場向けに関しては、グラフィックス LSI の市場シェア拡大に加えて、基板モジュールでの販売拡大、
その他周辺 LSI の拡充を図ることで機器 1 台当たり販売単価をアップし、事業規模を拡大していく戦略となっている。2020 年 3 月期にはグラフィックス LSI の市場シェアで 57%（2017 年 3 月期実績 45%）、基板モジュー
ル販売比率で 46%（2017 年 3 月期実績は 0%）を目標としている。市場シェア拡大戦略の 1 つとして、顧客のコンテンツ開発の生産性向上に寄与する統合開発支援ツール「DUKE」を「AG6」の投入に合わせて本格的に提供開始し、顧客の囲い込みを進めていく戦略だ。遊技機器メーカーでは年々増大する開発費用の低減が経営課題の 1 つとなっているため、「DUKE」の導入が進む可能性は高いと弊社では見ている。
一方、周辺 LSI の分野ではメモリモジュールで汎用性に優れる次世代品を開発し、採用機種や顧客数を増やしていくほか、2017 年 3 月期より本格量産を開始した複数パネル搭載機向けの多画面分割用制御 LSI の増加が見込まれる（2017 年 3 月期 8 万個→ 2018 年 3 月期 10 万個超）。また、LED ドライバやセンサーなども高効率な新製品を開発し、販売を拡大していく方針だ。

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中長期の成長戦略

事業規模拡大のイメージ図

出所：決算説明会資料より掲載

2. 組込み機器向けグラフィックス LSI の販売拡大
組込み機器向けグラフィックス LSI では、2017 年 3 月期に量産販売を開始した「AG903」の拡販に注力していく方針となっている。産業用途での新規顧客開拓を進め、年間販売個数で 10 万個強を目指していく（2017年 3 月期の組込み機器向けグラフィックス LSI の販売実績は 4.3 万個）。従来品は主に医療機器や計測器、建設機械等のモニタ用途に採用されていたが、「AG903」では高速 CPU、大容量 RAM を内蔵し従来品よりも大幅に高性能化を実現した製品となっており、従来用途だけでなく車両設備や各種製造設備のモニタ用途、あるいは
アミューズメントホール向けで顧客開拓を進めていく方針となっている。また、営業活動を強化するため、アラ
イアンス先の拡充も進めている。
3. ソフトウェア IP、ミドルウェア製品（AXIP）で新規市場を開拓
同社では今まで蓄積してきた要素技術（画像・音声圧縮、画像拡大、超解像、暗号化技術等）を需要が見込める市場向けにカスタマイズして、ソフトウェア IP やミドルウェア製品としてライセンス販売し、新たな収益柱として育成していく方針を示している。なお、同社はこれらソフトウェア IP やミドルウェア製品を総称してAXIP と呼んでいる。
AXIP の第 1 弾としては、2015 年 2 月にムービーミドルウェア「H2MD」の提供を開始している。「H2MD」の特徴は、複数動画の同時再生や透過レイヤー（動画の重ね合わせ）制御が可能なこと、CPU の負荷が少ないこと等が挙げられる。2016 年 5 月には、リッチラボ ( 株 ) と「H2MD」を利用したスマートデバイス向けの動画広告事業でも協業を開始している。

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中長期の成長戦略

また、2017 年 4 月には音声圧縮技術を用いたゲームアプリ向けサウンドミドルウェア「C-FA（シーファ）」の提供を開始している。「C-FA」の特徴は、汎用的な音声コーデックと同等の音質を半分程度の CPU 負荷で実現できること、マルチプラットフォームに対応していること、なめらかなループ再生や低遅延再生を可能としていること等が挙げられる。CPU 負荷が半分程度となるため消費電力の低減や消費メモリ量の削減に寄与する技術となる。
同社では、「C-FA」「H2MD」の技術力をゲーム開発者向けにアピールするため、自社でもこれら技術を用いたスマートフォン用ゲームアプリ「夢幻のラビリズ」を開発中で、2017 年 8 月頃の配信開始を予定している。同
アプリは無料配信（アプリ内課金あり）だが、市場の反応次第ではパブリッシング事業の可能性についても検討していくことにしている。
その他にも、2017 年中に画像圧縮技術や画像拡大、超解像技術を用いた製品を、2018 年には暗号化技術を用いた製品をそれぞれ投入する予定となっている。画像拡大、超解像技術とは、モニタ上に表示される文字や絵などを拡大した時に、通常はジャギー状（ギザギザ状）になってしまう輪郭部分を滑らかで自然な状態に補正する技術となる。また、暗号化技術についてはグラフィックス LSI と関係のない技術のように見えるが、パチンコ
機器のデータ情報は外部に漏れても判別できないようにするため暗号化されており、同社もグラフィックス LSIの開発を進めるうえでその技術を蓄積してきたものと見られる。
これら AXIP のターゲット市場としては、Web 広告やゲームアプリのほか車載機器、カラオケ機器、放送・VR
機器、セキュリティ分野等となる。このうち、カラオケ市場向けについては、2017 年 4 月に資本業務提携先であるエスディーテックが、カラオケ店舗の選曲リモコン端末向けに提供する GUI 演出用ビデオコーデックライ
ブラリに同社のムービーコーデック技術を使用することを発表している。選曲リモコン端末上に表示される店舗
連動型キャンペーン告知サービスのテスト運用で、動画コンテンツ再生用に利用されるものとなる。同社では今後も業務提携なども活用しながら AXIP 製品の拡販を進めていく方針となっている。売上規模は 2018 年 3 月期で数千万円程度の見込みとまだ小さいが、ライセンス収入となるため売上規模が一定水準を超えれば利益貢献度の大きい事業に育つものと期待される。同社は、中期的に売上総利益の 1 割程度を占める事業に育てていく考
えだ。
ソフトウェア IP、ミドルウェア製品（AXIP)

出所：決算説明会資料よりフィスコ作成

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中長期の成長戦略

4. 業務提携、M&A の積極検討
同社は新規事業の育成を加速するために、業務提携や M&A を積極的に検討していく方針となっている。前述した通り、エスディーテックにはカラオケ店舗（JOYSOUND 直営店）の選曲リモコン端末向けにムービーコーデッ
ク技術を供与したほか、同技術についてはエスディーテックの顧客である複数の自動車メーカーでも車載ディ
スプレイ用での採用検討が進んでおり、今後本格採用が決まれば安定した収益源になるものと期待される。エス
ディーテックは、UI（ユーザーインターフェース）と UX（ユーザーエクスペリエンス）のスペシャリストが集
結し 2015 年 6 月に設立されたベンチャー企業※で、自動車 HMI（ヒューマンインターフェース）関連市場で、デザインエンジニアリングや車載機器向けのソフトウェア製品の開発を中心に展開している。ベンチャー企業ではあるものの、複数の大手自動車メーカーと開発プロジェクトを進めるなど、技術力では高い評価を得ている企業である。
※

創業メンバーが同業の ( 株 ) エイチアイからスピンアウトして設立した会社。

また、2016 年 4 月に業務提携を発表したザインエレクトロニクス <6769> とは、車載機器や事務機器等向けで両社の知見を生かした共同開発の検討を進めており、2017 年から具体的なプロジェクトがスタートした模様だ。
ザインエレクトロニクスは、ディスプレイと CPU の間の送受信部分となる高速インターフェース用 LSI に強みを持っており、車載機器や事務機器向けを今後の注力分野としている。ディスプレイ関連という共通領域ではあるもの同社とは LSI の種類が異なるため競合はせず、シナジーが期待される。今後の共同開発プロジェクトの動向に注目したい。
そのほか、今後取り組む案件として現在検討中のものには、自動運転関連でのシステム LSI 開発の連携がある。
自動運転ソフトウェア開発で著名な開発者との共同研究であり、自動車・車載部品メーカーや大学・行政関係との連携などがテーマとして挙がっている。

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COMPANY RESEARCH AND ANALYSIS REPORTFISCO Ltd.
http://www.fisco.co.jp

アクセル2017 年 6 月 12 日（月）6730 東証 1 部

http://www.axell.co.jp/██株主還元策
配当性向 50% を基準に、利益剰余金の状況を鑑み配当を実施
同社の株主還元策は原則として配当で行っていく方針としている。配当性向 50% を基準とし、この基準によって算定した配当額が減配となる場合には、利益剰余金の状況（販管費の 3 年分は内部留保とする）を勘案した上で、従前の配当水準を考慮しながら決定するとしている。ちなみに、2017 年 3 月末の利益剰余金は 9,373 百万円となっている。2018 年 3 月期の 1 株当たり配当金は前期比横ばいの 5.0 円（配当性向 124.4%）を予定している。
今後収益の拡大により配当性向が 50% を下回れば、増配が期待されることになる。

㻝株当たり配当金と配当性向（円）

㻝株当たり配当金（左軸）

㻢㻜㻚㻜
㻡㻜㻚㻜

（㻑）

配当性向（右軸）㻝㻞㻠㻚㻠㻌

㻡㻡㻚㻜㻌

㻡㻡㻚㻜㻌

㻝㻞㻜

㻝㻜㻝㻚㻡㻌

㻝㻜㻜

㻠㻜㻚㻜
㻟㻜㻚㻜

㻝㻠㻜

㻢㻡㻚㻟㻌

㻢㻝㻚㻞㻌

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㻢㻜
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㻠㻜

㻝㻜㻚㻜

㻞㻜

㻝㻜㻚㻜㻌

㻡㻚㻜㻌

㻡㻚㻜㻌

㻝㻢㻛㻟期

㻝㻣㻛㻟期

㻝㻤㻛㻟期予

㻜㻚㻜

㻜
㻝㻠㻛㻟期

㻝㻡㻛㻟期

注：14/3 期は連結ベース

出所：決算短信よりフィスコ作成

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