BONOS Y CAMBIOCLIMÁTICOESTADO DEL MERCADO

2018

AGUA

LO

C

ECHOS YE

D

ES

AMINANTUN UNIVERSO
DE BONOSALINEADOSAL CAMBIO
CLIMÁTICO
DE $1.45
TRILLONES*ROL DENT

E D I FI C I O S

O

NT

O

C

O DE SUES

US

TR A N S P O RTE

ENERGÍA

*Incluyendo USD389bn de bonos verdes

Elaborado por Climate Bonds Initiative

Encargado por HSBC

Bonos y Cambio Climático www.climatebonds.net Septiembre 20181

Guía del Reporte

Acerca de este reporte

2. Selección de emisores

Tabla de contenido

La primera parte de este reporte presenta lasconclusiones de la investigación realizada
por Climate Bonds Initiative sobre emisores
relacionados al cambio climático, la cual fue
realizada entre abril y junio de 2018. En esta
se identificaron emisores que generaron por
lo menos el 75% de sus ingresos a partir denegocios “verdes”: transporte bajo en carbono,energía limpia, gestión sustentable de agua yaguas residuales, edificios bajos en carbono,
silvicultura y agricultura sustentable, así como
gestión de desechos y reciclaje.

Durante la segunda fase, se excluyeron a losemisores si:

PARTE 1: BONOS ALINEADOS
AL CAMBIO CLIMÁTICO

La segunda parte del reporte se enfoca en la
diversidad de estructuras usadas en el mercado debonos verdes. Las características de los distintos
tipos de bonos y bursatilizaciones brindaron
datos sobre los emisores y tendencias futuras.
También se incluye una actualización sobre las
políticas públicas en relación a bonos verdes,
impulsadas en 2017 y 2018. Así como un
resumen sobre el análisis de Climate Bonds
Initiative sobre los precios de bonos verdes.

Metodología de investigación
Este reporte identifica y analiza un universo debonos alineados al cambio climático, definido dela siguiente manera:• Bonos de emisores que derivan > 95% de
sus ingresos de líneas de negocios “verdes”(completamente alineados)• Bonos de emisores que derivan entre el 7595% de sus ingresos de líneas de negocios“verdes” (fuertemente alineados)• Bonos verdes etiquetados
Para identificar los emisores y bonos alineados,
se realizó el siguiente proceso:
1. Investigación a nivel de emisores
Las compañías, en primera instancia, fueron
identificadas por subsector industrial y palabras
claves, o a través de listas preexistentes deemisores alineados al cambio climático.
Los emisores fueron considerados para su
inclusión si derivaban por lo menos el 75%
de sus ingresos de líneas de negocios “verdes”
en, por lo menos, uno de los 6 sectoresclimáticos: energía limpia, transporte bajo en
carbono, gestión de agua, edificios bajos en
carbono, gestión de desechos y uso sustentablede suelos.
La información sobre los ingresos y la deuda en
circulación se obtuvo de Bloomberg, Thomson
Reuters EIKON y las páginas web de lascompañías (particularmente de los informes
anuales), y fue comparada con otras fuentes,
incluyendo FTSE Russell Green Revenues.
Notas: En donde se consideró adecuado,
se agregaron en grupos corporativos a los
special purpose vehicles y a las subsidiarias.
Se consideraron tanto emisores listados
públicamente como a los emisores privados.
Para los fines de este reporte, utilizaremos lanomenclatura anglosajona para referirnos a lascantidades, por ejemplo: 1 mil millones = 1 billón.

• No poseían deuda en circulación, de acuerdo a
Bloomberg y/o Thomson Reuters EIKON,• Habían sido comprados, o• Si no existía información suficiente para
determinar la proporción de ingresos “verdes”.
3. Investigación de bonos y procesamiento de datos
Durante la fase 3, recolectamos y analizamos
todos los bonos en circulación de los emisores
que aprobaron los filtros de la fase 1 y 2.
Adicionalmente se realizó una selección
adicional de los datos de emisión de bonos por:
• Fecha de emisión: solo se incluyeron losbonos que fueron emitidos después del 1 deenero de 2005 y antes del fin de Q2 2018.
• Maduración: se descartaron los bonos
que llegaron a su vencimiento, hayan sido
retirados o repagados de otra manera, o si su
fecha de maduración era en 2018.
Otras notas sobre los datos:
Todas las cifras para 2018 corresponden para
H1 2018.
Para los emisores completamente alineados,el volumen total de los bonos en circulación seconsidera alineado al cambio climático.
Para los emisores fuertemente alineados, utilizamos
una ponderación de los montos en circulación decada bono que corresponde al porcentaje de ingresos“verdes”. Por ejemplo, si el 80% de los ingresos es
relacionado al cambio climático, para cada bono
se considera el 80% del monto en circulaciónpara los cuadros y cifras. Consecuentemente, este
reporte hace referencia a, y analiza, los “bonos
alineados al cambio climático en circulación” enlugar de considerar todo el monto en circulación.
Si un emisor es completamente o fuertemente
alineado y también ha emitido un bono verde
etiquetado, a fin de evitar una doble contabilidad:• sus bonos verdes son incluidos en su
totalidad en las cifras de bonos verdes, y• el resto de los bonos en circulación son
incluidos ya sea en las cifras completamente
alineadas (en su totalidad) o en las cifras
fuertemente alineadas (en base a laponderación) de acuerdo al perfil del emisor.
Nótese que muchos emisores de bonos verdes
derivan menos del 75% de sus ingresos de líneas
de negocios verdes por lo que no son considerados
completamente o fuertemente alineados. Por lotanto, cualquier bono no etiquetado de estos emisores
no es considerado en los volúmenes en circulación.
La selección de emisores se basa en la Taxonomíade Climate Bonds (ver p30) y en el Estándar yCriterios de Climate Bonds, pero el proceso deselección no aplica en su totalidad los Criterios
Sectoriales de Climate Bonds dado la insuficiente
granularidad de la información disponible. Por lotanto, es posible que algunos bonos alineados alcambio climático no cumplan en su totalidad con
el Estándar de Climate Bonds.

Bonos y Cambio Climático www.climatebonds.net Septiembre 2018

3 El universo de bonos alineados alcambio climático
4 Introducción
5

Panorama General

10 Análisis sectorial
11 Transporte bajo en carbono
13 Energía limpia
15 Gestión de agua
17 Edificios bajos en carbono
19 Uso sustentable de suelos
20 Gestión de desechos

PARTE 2: ENFOQUE EN
BONOS VERDES
22 Bonos verdes – diversidad de estructuras
de bonos
28 Actualización sobre políticas públicas
sobre bonos verdes
30 Análisis sobre los precios de losbonos verdes

Climate Bonds Initiative
Climate Bonds Initiative es una organizacióninternacional sin fines de lucro enfocada
en inversionistas que busca movilizar elmercado de bonos de USD100tn hacia
soluciones al cambio climático.
La misión se enfoca en ayudar a reducir elcosto del capital para proyectos climáticos
y de infraestructura de gran escala yapoyar a los gobiernos que buscan mayores
inversiones de los mercados de capitales
para lograr cumplir sus metas climáticas.
Climate Bonds Initiative realiza análisis
de mercados, investigaciones de políticas
públicas, desarrollo de mercados; asesora
a gobiernos y reguladores; y administra unesquema global de certificación debonos verdes.
Los Socios de Climate Bonds Initiative
incluyen tanto a inversionistas que
representan USD14tn en activos bajo
gestión, como a los principales bancos deinversión a nivel global y gobiernos como
Suiza y Francia.
Climate Bonds Initiative es el socioprincipal en Green Infrastructure
Investment Coalition. Sean Kidney,
Director General de Climate Bonds
Initiative, es miembro del Grupo Técnico
de Expertos (TEG, por sus siglas en
inglés) sobre Finanzas Sustentables de laComisión Europea (ver p28).

2

El universo de bonos alineados al cambio climático

El universo de bonos alineados al cambio climático de$1.45tn

Emisores fuertemente
alineados al cambio climático

$314bnBonos verdes
etiquetados$389bnEmisores municipalesde EEUU completamente
alineados

Emisores completamente
alineados al cambio climático

$497bn$250bnTodos los montos representan volúmenes en circulación de bonos alineados.

Bonos y Cambio Climático www.climatebonds.net Septiembre 20183

INTRODUCCIÓN

Universo de bonos alineados al cambio climático: 869 emisores con
USD1.2tn en circulación (excluyendo los emisores municipales de EEUU
completamente alineados)Completamente alineados: 342 emisores con
USD497bn en circulación
Fuertemente alineados: 82 emisores con USD314bn en circulación
Bonos verdes: 498 emisores, de los cuales 52 son completamente ofuertemente alineados, con USD389bn en circulación

Desde 2012, Climate Bonds Initiative ha analizado
las oportunidades de inversión en el financiamientode activos alineados al cambio climático a través deluso de bonos. El panorama climático y de inversión
ha cambiado drásticamente durante los últimos
6 años. El mercado de bonos verdes etiquetados
ha despegado y por lo tanto el enfoque de esta
investigación se ha expandido.
Los reportes previos identificaron emisores cuyos
ingresos eran derivados completamente deactividades de negocios “verdes” (>95%). Los
bonos en circulación de estos emisores, a veces
conocidos como “pure-players”, más los bonosverdes etiquetados eran definidos colectivamentecomo “bonos alineados al cambio climático”.

¿Qué se agregó en 2018?
Este año hemos expandido el alcance para
incluir emisores fuertemente alineados alcambio climático, es decir, aquellos que derivan
por lo menos el 75% de sus ingresos de líneas
de negocios “verdes”. Esto se hizo para capturara las compañías que están transitando hacialo “verde” y para considerar que conforme losemisores “pure-players” crecen, sus fuentes deingresos tienden a diversificarse. Este enfoquebusca resaltar la mayor cantidad posible deemisores que están recaudando fondos para
activos y proyectos verdes, incluyendo bonosverdes etiquetados y bonos no etiquetados deemisores alineados al cambio climático.

Se incluyeron los Objetivos de Desarrollo
Sustentable (ODS) por primera vez en este
reporte. Hemos identificado seis ODS para loscuales el incremento de financiamiento verde
proporciona beneficios directos: ODS 6, 7, 9, 11,
13 y 15. Sin embargo, medidas de mitigación,
adaptación y el desarrollo de infraestructura
y edificios resilientes al cambio climático
apuntalan el cumplimiento de los 17 ODS. Para
resaltar los vínculos, los títulos sectoriales
utilizan iconos relacionados a los ODS.
Se ha proporcionado una mayor cobertura debonos verdes relacionada con las estructuras,
actualizaciones en políticas públicas ydesarrollos en el sector público, así como en
los precios de los bonos verdes. Esto se puede
consultar en las páginas 22-30.
La investigación de 2018 identificó 869
emisores: 342 completamente alineados, 82
fuertemente alineados y 498 emisores debonos verdes.

Guía rápida sobre la terminología usada en este reporte
Bonos verdes: Bonos emitidos a finde recaudar financiamiento parasoluciones al cambio climático y que hansido etiquetados como verdes por su emisor.
Pueden ser emitidos por gobiernos, bancos,
municipios o corporaciones y pueden serdesarrollados bajo cualquier formato de
deuda, incluyendo colocaciones privadas,bursatilizaciones, bonos garantizados y sukuks.
Los bonos verdes únicamente son incluidos
en este reporte y en la base de datos de
Climate Bonds si, por lo menos, el 95% delos recursos son asignados a activos verdes
alineados a la Taxonomía de Climate Bondsy si está disponible suficiente información
sobre los proyectos financiados.
Emisores completamente alineados alcambio climático: Emisores de bonosque derivan >95% de sus ingresos de activos
relacionados al cambio climático y de líneas denegocios verdes. Estos también son referidos
como emisores “completamente alineados”.
Emisores municipales de EEUU
completamente alineados: Emisores debonos municipales en los Estados Unidos,
particularmente autoridades especializadas,
agencias, departamentos y entidades
similares, las cuales derivan más del 95%
de sus ingresos de operaciones alineadas alcambio climático en sectores como agua,transporte, uso de suelos y energía renovable.

Climate Bonds realizó un proceso separado
de selección para estos emisores. Los bonosen circulación de estos emisores no fueron
incluidos en el análisis del reporte fuera de lacifra total de USD1.45tn del universo de bonos
alineados al cambio climático. Los bonos verdes
etiquetados de estos emisores (USD14bn)
fueron restados del monto de USD264bn en
circulación para evitar doble contabilización.
La cantidad de USD250bn completamente
alineada en circulación de bonos municipalesde EEUU ha sido incluida únicamente como un
indicador del tamaño de este mercado.
Emisores fuertemente alineados alcambio climático: Emisores de bonosque derivan entre 75%-95% de sus ingresos deactivos alineados al cambio climático y de líneas
de negocios verdes. Para los bonos de emisores
fuertemente alineados, analizamos un monto
ponderado que corresponde al ingreso verde en
lugar del monto total en circulación.
Universo de bonos alineados alcambio climático: El término es
usado para describir el universo
completo de bonos alineados en circulación – esdecir, de emisores completamente alineados, deemisores fuertemente alineados y de emisoresde bonos verdes.
El termino bonos alineados en circulación
destaca el hecho que este reporte no analiza
el volumen completo de bonos en circulación

Bonos y Cambio Climático www.climatebonds.net Septiembre 2018

proveniente de emisores fuertemente
alineados (ver definición de emisores
fuertemente alineados al cambio climático).
De manera simplificada, el término “bonos
alineados en circulación” siempre se implicaen este reporte a pesar de que el término nosea usado en su totalidad.
Bonos Climáticos Certificados: Los emisores
pueden certificar bonos o préstamos
bajo el Estándar de Climate Bonds. La
certificación confirma que el bono estáalineado al Acuerdo de París y a mantenerel calentamiento global por debajo de los
2°C. Muchos de los bonos incluidos en este
reporte pueden ser elegibles a ser certificadospero, a menos de que se indique lo contrario,
no lo han hecho.
Taxonomía Climate Bonds: Climate Bonds
Initiative utiliza la Taxonomía Climate Bonds
para definir los activos y proyectos “verdes”.
La Taxonomía está compuesta por ocho
categorías generales: energía, transporte,agua, edificios, uso de suelos y recursos
marítimos, industria, desechos y tecnologíasde información y comunicación (TIC). La
Taxonomía es utilizada como un marco dereferencia para seleccionar a los emisores
incluidos en este reporte.
Puede encontrar un resumen en la página 30.

4PANORAMA GENERAL DEL UNIVERSO ALINEADO AL CAMBIO CLIMÁTICO

Universo de bonos alineados al cambio climático
de USD1.45tn
Completamente alineado

Fuertemente alineado

Europa tiene el mayor volumen de bonos alineados alcambio climático en circulación

Bono verde

Número de bonos

2400

1000

600
400
200
0
2014

2015

2016

2017

2018

La investigación de este año ha identificado USD1.2tn de bonos alineados
en circulación de emisores completamente y fuertemente alineados y debonos verdes (excluyendo los bonos de emisores municipales de EEUU
completamente alineados).
342 emisores completamente alineados con un monto de
USD497bn en circulación y 2,105 bonos en circulación, emitidos
desde 2005 hasta Q2 2018. Los emisores completamente alineados
representan el 41% del universo de bonos alineados al cambio climático.
82 emisores fuertemente alineados con un monto de USD314bn
en circulación representando el 26% del universo de bonos
alineados al cambio climático. La deuda en circulación de estos
emisores esta ponderada en proporción al porcentaje de ingresos verdes,
por ejemplo si el 80% de los ingresos son verdes, entonces se usa el 80%
de la deuda total en circulación.
498 emisores de bonos verdes con un monto de USD389bn en
circulación representando el 32%. Como resultado de la emisión
record de 2017, hay un incremento de USD72bn en bonos verdes
en circulación en comparación al 2017.
52 emisores de bonos verdes etiquetados también son emisores
completamente o fuertemente alineados. Los 446 emisores restantes
derivan menos del 75% de sus ingresos de líneas de negocios “verdes” y por
lo tanto no se consideran emisores totalmente o fuertemente alineados.
Se realizó una investigación por separado sobre emisores municipales de
EEUU completamente alineados, y USD250bn de bonos no etiquetados
fueron identificados (ver p7). La cifra de USD250bn únicamente es
incluida en el monto total alineado al cambio climático de USD1.45tn
pero no en el resto del análisis incluido en el reporte. Los bonos verdes
etiquetados de emisores municipales de EEUU si son incluidos en losmontos de bonos verdes.

China encabeza el ranking de países
200
150
100
50

400

Ch
in
a
EE
UU
Fr
Re anciinoU an
Al ido
em
an
ia
Ca
na
dá
In
Co
d
re
a d ia
el
Su
r
Ru
sia
Au
st
ria
China encabeza el ranking de países de bonos alineados al cambio
climático, principalmente gracias a grandes volúmenes en la categoría
fuertemente alineada. El Reino Unido tiene el mayor número de bonos en
circulación de emisores completamente alineados, seguido por EEUU y
Francia. India, Corea del Sur, Rusia y Austria son incluidos en los primeros
10 gracias a emisores completamente alineados.
Bonos y Cambio Climático www.climatebonds.net Septiembre 2018

800

200
216
0
Europa156

21

0

AsiaNorte Global Latino África
Pacífico -américa
-américa

Europa
0%

20

40

60

80

100

El mercado alineado al cambio climático de USD509bn en Europa
está compuesto por USD291bn emitidos por emisores completamente
alineados, USD145bn en bonos verdes etiquetados y USD73bn en bonos
emitidos por emisores fuertemente alineados.
Francia, Reino Unido y Alemania son los 3 principales países con
USD175bn, USD96bn y USD52bn en bonos alineados en circulación,
respectivamente. Los montos incluyen bonos verdes y bonos de emisores
completamente y fuertemente alineados.
• Francia tiene el mayor volumen de bonos verdes etiquetados(USD44bn) y de bonos de emisores fuertemente alineados (USD58bn).
• El Reino Unido es el principal mercado a nivel global para emisores
completamente alineados, con 253 emisores completamente alineados,de distintos sectores, contribuyendo con USD91bn al universo de bonos
alineados al cambio climático.

Asia-Pacífico
0%

20

40

60

80

100

La emisión por parte de emisores fuertemente alineados domina la región
Asia-Pacífico. Los volúmenes chinos son por mucho los más grandes enla región, tanto de emisores fuertemente alineados (USD189bn) como debonos verdes (USD55bn), y representan 20 y 8 veces, respectivamente, el
volumen del segundo mercado más grande. India, Corea del Sur, Japón yAustralia son los siguientes mercados más grandes. USD14bn proviene delos países de la ANSEA.

Norteamérica
0%

0

1600

1519

1418

Número de bonos

800

2013

USD Billones

2400

600

USD Billones en circulación

USD Billones en circulación

1200

20

40

60

80

100

Norte América ocupa el tercer lugar en general, pero el volumen debonos de emisores completamente alineados es un 19% mayor que el deAsia-Pacífico y el número total de bonos alineados al cambio climático en
circulación alcanzó 2,400.
El MBS verde de Fannie Mae y la emisión de bonos verdes por parte demunicipios en EEUU han impulsado el crecimiento de la región. Sumando
USD193bn, el universo de bonos alineados al cambio climático de EEUU
es 4.5 veces más grande que el de Canadá. La contribución canadiense
al volumen general es principalmente por la categoría de emisores
completamente alineados, a diferencia de la emisión en Estados Unidos lacual incluye una cantidad significativa de bonos verdes.
5

EUR, USD y CNY continúan siendo las principales divisas

Plazos de 5 a 10 años, los más comunes
Completamente alineado

CAD 2%CNY22%

INR 2%

GBP
9%
Otras
17%

USD
26%

KRW 2%

Hasta
5 añosRUB 2%

5-10 años

CHF 1%

Otras 6%

Perpetuo
0
100
200
300
USD Billones, monto alineado en circulación

Los bonos denominados en EUR representan el 26% del universo
general con USD316bn en circulación y no están muy lejos de los bonos
denominados en USD (USD314bn). Sin embargo, la mayoría de los bonosverdes etiquetados en circulación están denominados en USD.
La proporción de bonos denominados en CNY ha caído a 22% deluniverso alineado al cambio climático, en comparación con el 32% en elreporte de 2017 dado que el universo es más grande e incluye más bonosverdes. El JPY sigue teniendo muy poca representación al compararse
con su presencia en el mercado general de bonos a nivel mundial.

Los bonos con grado de inversión representan el 84% deluniverso alineado al cambio climático en circulación
AAA

AA

A

BBB

BB

B

Bono verde

10-20
años
Más de20 años

SEK 2%

EUR
26%

Fuertemente alineado

SC

400

La mayoría de los bonos verdes etiquetados tienen plazos menores a 10
años. Más de la mitad de los bonos en circulación con un plazo menor a 5
años son bonos verdes etiquetados. Esta proporción disminuye conforme
los plazos de los bonos incrementan: los bonos verdes etiquetados
representan el 22% de los bonos con un plazo mayor a 20 años.
Los bonos en circulación de emisores completamente alineados tienden acontar con plazos más largos. Representan el 53% de los bonos alineados
en circulación con plazos mayores a 20 años. Esto es consistente con
hallazgos realizados anteriormente que encuentran que los emisores
completamente alineados, por ejemplo entidades ferroviarias,
usualmente presentan períodos más largos de construcción y operación ycomúnmente emiten deuda de largo plazo.

Las grandes emisiones constituyen más del
60% del volumene
100
Hasta 50m

2%

23%
16%

4%
Otros
16%

250-500m
500m-1bn

10%

22%

50-20m80

60

Mayor a 1bn

23%

40
100
20

80

%

60
40

Bonos

20
%

0

0
Completamente
alineado

Fuertemente
alineado

Bono verde

Cerca de un cuarto del universo tiene una calificación AAA por parte deagencias calificadoras internacionales y/o locales y el 84% del universo
de USD1.2tn tiene grado de inversión. Los bonos sin grado de inversión
solamente representan el 5% (las cifras en el gráfico están redondeadas).
El 10% restante no tiene una calificación crediticia.
Los bonos verdes etiquetados tienen la distribución más uniforme. Los
emisores fuertemente alineados constituyen la mayor proporción delconjunto con calificación AAA (63%) mientras que los bonos de emisores
completamente alineados dominan la calificación AA (67%).
China Railway (fuertemente alineado) es el emisor más grande de este
grupo y mantiene una calificación AAA de agencias locales.

Bonos y Cambio Climático www.climatebonds.net Septiembre 2018

Suma Monto
Alineado en USD

Cerca de 700 bonos alineados tienen montos en circulación por
USD500m o más (60% del universo alineado). El volumen en circulación
restante está compuesto por cerca de 5,000 bonos. Esto refleja el grannúmero de emisores privados y pequeños que han sido identificados.
Un gran contribuyente a este grupo es China Railways, quien hizo la mayor
emisión individual, con USD172bn de volumen alineado en circulación (versección de Transporte). El segundo mayor emisor es Électricité de France
SA con USD53.6bn en circulación en la categoría fuertemente alineado ycon USD5.3bn en bonos verdes (ver sección de Energía Limpia).
Para verificar las cifras de las empresas listadas públicamente,
utilizamos datos de FTSE Russell Green Revenues Model. USD61bn en
volumen de bonos alineados al cambio climático por parte de emisores
completamente alineados y USD23bn por parte de emisores fuertemente
alineados, provienen de compañías incluidas en esta lista.

6La etiqueta verde es una herramienta importantepara financiar proyectos y activos verdes

Los bonos alineados al cambio climático son un
indicador del potencial de crecimiento de losbonos verdes etiquetados
El universo de bonos de emisores completamente alineados y fuertemente
alineados que ha sido resaltado en este reporte indica que existe unenorme potencial de crecimiento para el mercado de bonos verdes.
En el primer año que se publicó este reporte, no existía ninguna
coincidencia entre la emisión de bonos verdes etiquetados y emisores
completamente alineados. Esto está cambiando conforme más emisores
con líneas de negocios verdes descubren el valor que otorga la etiquetaverde a un bono.
A continuación se presentan algunos ejemplos de cómo emisores
completamente y fuertemente alineados han capitalizado su emisión debonos verdes.
Emisores completamente alineados que han emitido bonos verdes (42emisores, representando USD16.5bn en circulación)• Una característica interesante de los bonos verdes de CGN Wind
Energy (CNY1bn emitido en septiembre 2017 y en junio 2018) es que
estos fueron los primeros bonos verdes perpetuos emitidos.
• El bono verde inaugural de Landsvirkjun fue el primer bono colocado
en el mercado de colocación privada en los Estados Unidos.
• El bono verde de Nordex por EUR500m emitido en 2016 fue su
primer Schuldschein.
• El bono verde de Indian Railway Finance Corp es uno de lospocos emitidos por esta entidad en USD (la mayoría de sus
bonos son emitidos en rupias). Se observó algo similar en elcaso de Korea Water Resources Corp: su bono verde denominado
en USD es uno de los pocos bonos en esta divisa (la mayoría son
emitidos en KRW).

• Verbund AG, un emisor regular austriaco, colocó un
Schuldschein digital verde en abril de 2018. Fue la primera emisiónde su tipo en ser completamente ejecutada digitalmente usando
tecnología blockchain.

Existen oportunidades para entidades completamente
alineadas para emitir bonos verdes alrededor del mundo
Top 10 países emisores completamente alineados
Número de bonos

80

200

70

175

20

Las necesidades de refinanciamiento de los emisores municipalesde EEUU completamente alineados ofrecen una oportunidad paraetiquetar bonos y consolidar la posición de estos en el mercado debonos verdes.

1200

Agua
USD170bn

800

125
100

93
74

75

68
45

50

10

25

0

0

Re
in
oU
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EE
UU
Fr
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em
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di
Au a
Co
re stria
ad
el
Su
r

USD Billones30

Nos enfocamos en las agencias especializadas que derivan más
del 95% de sus ingresos de sectores alineados al cambio climático
(emisores completamente alineados) e identificamos 1,436 emisores.
Con USD170bn, el sector de agua representa el 64% del universo debonos identificado e incluye a 1,141 emisores. El sector transporte es
el segundo más grande con USD78.5bn en circulación (30%), el 6%
restante (USD18.5bn) está dividido entre los sectores de desechos,energía y uso de suelos. Se puede consultar más información sobre
este estudio en https://www.climatebonds.net/resources/reports.

150

140 139

50
40

La investigación alineada al cambio climático realizada paraeste reporte seleccionó entidades públicas y privadas de todo elmundo. Sin embargo, no hemos incluido las agencias municipalesde los Estados Unidos en el análisis de emisores completamenteo fuertemente alineado dado que su volumen de emisión puede
distorsionar las cifras significativamente.

Bonos y Cambio Climático www.climatebonds.net Septiembre 2018

Número de emisiones

60

Un tipo diferente de emisor completamente
alineado: Agencias municipales de losEstados Unidos

218 225

Número de bonos

90

244

Para los inversionistas la etiqueta permite identificar fácilmente
productos verdes de renta fija, así como una mayor transparencia de losproyectos que son financiados y sus impactos.

Agua es el sector alineado al cambio climático
más representado en las emisiones de municipios
de EEUU

250

228

Para los emisores puede proporcionar el financiamiento necesario para
activos bajos en carbono al mismo tiempo que se dan señales sobre
sus aspiraciones de sustentabilidad y permiten acceso a una base másamplia de inversionistas.

En julio de 2018, Climate Bonds Initiative realizó un ejercicio de
exploración e identificó USD250bn de bonos en circulación deemisores municipales especializados de los EEUU, los cuales
están alineados al cambio climático pero no son etiquetados como“verdes”, y USD14bn de bonos verdes emitidos por 23 agencias.

Emisores fuertemente alineados que han emitido bonos verdes (10emisores, representando USD8.3bn en circulación)

100 253

A pesar de que las cifras alineadas al cambio climático no etiquetadas
representan el crecimiento global de las finanzas climáticas, la etiquetade bono verde es, y continuará siendo, una herramienta esencial dentrodel segmento de renta fija para inversionistas y emisores.

Desechos
USD8bnUso de suelos
USD4.8bn

400Energía
USD2.6bn

0

Transporte
USD78.5bn

El gráfico incluye USD14bn de bonos verdes etiquetados en circulación
emitidos por emisores municipales de EEUU completamente alineados.

7

Emisiones alineadas al cambio climático alrededor del mundo
Emisión alineada al cambio climático*>25bn
10-25bn
1-10bn<1bn
0* Incluye bonos no etiquetados en
circulación de emisores completamente
y fuertemente alineados y emisiones
de bonos verdes. Excluye las emisiones
de emisores municipales de EEUU
completamente alineados referidos
en la p7.

Emisión de bonos verdes>25bn
10-25bn
1-10bn<1bn
0RegiónÁfricaMonto alineadoen circulación(USD)
1,646mNúmerode bonos

Número deemisoresRegión12África21

Monto alineadoen circulación(USD)
1,298mNúmerode bonos

Número deemisores88

Asia-Pacífico

338,073m

1,519

312

Asia-Pacífico

84,455m251

162

Europa509,444m

1,418

309

Europa145,343m

397

153

Global

43,050m

216

10Global

43,050m

216

10Latinoamérica

15,891m

156

50

Latinoamérica

6,171m23

20

Norteamérica

241,308m

2400

229

Norteamérica

108,134m

1999

145

Bonos y Cambio Climático www.climatebonds.net Septiembre 20188

Emisión completamente alineada al cambio climático

>25bn
10-25bn
1-10bn<1bn
0Emisión fuertemente alineada al cambio climático

>25bn
10-25bn
1-10bn<1bn
0RegiónMonto alineadoen circulación(USD)África279m

Númerode bonos

Número deemisores7

Región2ÁfricaMonto alineadoen circulación(USD)

Númerode bonos

Número deemisores

69m

6

2

Asia-Pacífico

89,638m

763

110

Asia-Pacífico

213,990m

505

40Europa291,192m

895

134Europa72,908m

126

22

Global0m

00Global0m

00Latinoamérica

8,270m116

28

Latinoamérica

1,451m17

2

Norteamérica

107,194m

324

68

Norteamérica

25,980m

77

16

Bonos y Cambio Climático www.climatebonds.net Septiembre 20189ANÁLISIS SECTORIAL

El sector transporte retiene el primer lugar en asignaciones,
pero su proporción en el universo alineado al cambio
climático está decreciendo
DesechosUso de suelos
Agua
Edificios

Adaptación
Industria

100
80
60

Multi-sector

40%2013 2014 2015 2016 2017 2018
Con USD532bn en circulación, transporte es el mayor sector en eluniverso alineado al cambio climático. Su proporción anual en circulación
ha disminuido de 61% en 2013 a 30% en H1 2018. En parte, esto refleja
tendencias en el mercado, tales como mayor emisión de bonos verdes multisector y para edificios. En parte, también refleja la expansión de nuestra
metodología, la cual ha seleccionado más emisores en otros sectores.

Transporte lidera al universo alineado al cambio climático
Uso de suelos 3%
Edificios 6%

Desechos 1%
Adaptación eIndustria <0.01%
Agua8%Multi-sector
15%

Transporte
44%

Latinoamérica
Global

Uso de suelos
Desechos
Edificios
Industria
Adaptación

Norteamérica
Asia-Pacífico

USD Billones

Transporte

0Transporte
Energía
Multi-sector
AguaÁfricaEuropaEnergía

20

Asia-Pacífico tiene el mayor volumen de emisión del sectortransporte

Energía
23%

Multi-sector está compuesto principalmente por bonos verdes. De
USD179bn en circulación, energía tiene la mayor asignación con 34%,
seguido por edificios (21%), transporte (17%) y agua (11%).

Más del 40% de los bonos con calidad de inversión
provienen del sector transporte

0

200

400

600

En Asia-Pacífico, los bonos alineados al cambio climático del sectortransporte representan USD241bn en circulación. Los bonos chinos
representan la mayor parte de este monto, pero el sector transportetambién es importante en Europa (USD207bn), con Francia y Reino Unido
liderando la emisión.
Con USD147bn, el sector energía es el segundo más grande en términos deemisiones europeas. Los bonos franceses en circulación representan el mayor
volumen, con un gran margen en comparación de otras naciones europeas.

El mayor número de emisores provienen del sector energía
El sector de energía tiene el mayor número de emisores relacionados alcambio climático de todos los sectores analizados (292) mientras que elsector de edificios tiene el mayor número de bonos en circulación (1,843).
sectorMonto(USDbn)

Proporción

Emisoresde bonos

Bonos

Energía

271

23%

292

1,139

Multi-sector

179

15%

177

600

Transporte

532

44%

131

1,361

Edificios

72

6%

102

1,843

Agua

101

8%

89

564

Uso de suelos

37

3%

50

166

Desechos

7

1%

26

55

Otros

0.04

<1%

2

2

Total

1,199

100%

869

5,730

Agua y Transporte tienden a plazos más largos

Transporte
Energía

Hasta 5 años

5-10 años

10-20 años

Más de 20 años

Perpetuo

N/D

Multi-sector
DesechosAgua

Uso de suelos

Edificios
Uso de suelos
Desechos

Agua

Sin-GI

Industria

Multi-sector

SC

Adaptación
USD Billones

EdificiosGI

Energía
Transporte

0

200

400

600

Conjuntamente, los emisores de los sectores energía y multi-sector
representan el 30% de las emisiones con grado de inversión. Notamos que
es posible que parte de la deuda identificada como “sin calificación” hayasido calificada por agencias locales pero no ha sido incluida en Bloomberg yThomson Reuters EIKON, o bien la deuda fue calificada de manera privada.
Bonos y Cambio Climático www.climatebonds.net Septiembre 2018

0%

20

40

60

80

100

Los bonos en circulación de los sectores de agua y transporte tienden aplazos más largos (10 años o más), mientras que los emisores del sector
multi-sector, que incluye principalmente a bancos y gobiernos, tienden aemitir bonos con plazos más cortos (hasta 5 años). El sector energía tiene
el mayor monto de bonos perpetuos en circulación.
10Transporte bajo en carbono
Transporte continua siendo el sector climático más grande
Con USD532bn en circulación, el sector transporte representa el 44% deluniverso alineado al cambio climático. Es el segundo contribuyente más
grande a las emisiones globales de GEI, contribuyendo con el 30% de lasemisiones antropogénicas de CO2 en los países desarrollados y con cercadel 23% del total de emisiones antropogénicas a nivel global.1 Existe unconsenso generalizado que es necesario reducir las emisiones de CO2 delsector transporte por lo menos en un 50% hacia el 2050 a más tardar.
Entre las medidas efectivas se encuentra la transición hacia un transporte
bajo en emisiones e innovaciones en tecnología EV (vehículos eléctricos).
Asia-Pacífico es la mayor región en términos de emisión de bonos
alineados al cambio climático en el sector transporte, seguida por Europa.

300

600
400

USD Billones

257

100

200
16

0
AsiaPacífico

EuropaNorte- Latinoamérica américa

10

0

Número de bonos

460
200

ÁfricaFuertemente alineado

Bono verde

600
En circulación (USD Billones)

Bono verde

AA
A
BBB
<=BB

50

100

150

Los bonos con calificación AAA están dominados por emisores fuertemente
alineados mientras que los emisores completamente alineados representan
el 82% del segmento AA.

Los bonos denominados en CNY y EUR representan cercadel 60% de la deuda en circulación
USD
18%

INR 3%

GBP
9%
RUB 3%EUR
22%

CHF 2%
JPY 2%

Otras 12%KRW 1%

Otras 4%

CNY
36%

400
200

200

Cerca de tres cuartos de los bonos alineados en circulación cuentan
con calificación A o superior y el 96% tienen grado de inversión. Esto es
principalmente debido a que los emisores del sector transporte típicamente
son agencias gubernamentales o compañías respaldadas por el gobierno.
Algunos ejemplos son Canada National Railway, Japan Central Railway,
China Railway y Network Rail del Reino Unido.

Las compañías de transporte completamente alineadas
representan el 52% del volumen en circulación
Completamente alineado

Fuertemente alineadoAAA

USD Billones

Número de bonos

618

Completamente alineadoSC

Asia-Pacífico encabeza la lista en volumen y bonos
Monto en circulación (USD)

El 96% de los bonos en circulación tienen grado de inversión

Las emisiones en el sector transporte han sido denominadas en 25 divisas,
con CNY representando la mayor proporción, dado que China Railway es
el mayor emisor alineado al cambio climático.

0
2013

2014

2015

2016

2017

2018

A pesar de que el sector transporte continúa siendo el más grande, su
proporción en términos de bonos alineados en circulación es mucho másbaja ahora que en 2013 debido a la creciente diversificación de emisiones
por parte de otros sectores. A finales de junio 2018, las compañías detransporte completamente alineadas contribuyeron con USD278bn,
representando el 52% del sector, mientras que los emisores fuertemente
alineados representan el 43% y los bonos verdes etiquetados el 5% delos bonos alineados al cambio climático en circulación.

China Railways es el mayor emisor alineado al cambio
climático
China Railways Corporation mantiene el primer lugar de la lista con un
total de USD172bn en circulación. Este año, la compañía fue reclasificada
como un emisor fuertemente alineado con ingresos “no verdes”
generados a partir de bienes raíces e infraestructura carretera, los cuales
ligeramente superan el 5% del total. En China, se ha establecido una
clara meta nacional de expandir la red nacional de ferrocarriles de alta
velocidad para lograr 30,000km en 2020.2 Al ser el desarrollador yoperador de la enorme red de ferrocarriles de alta velocidad de China, seespera que China Railway mantenga su posición de líder.

Bonos y Cambio Climático www.climatebonds.net Septiembre 2018

Los emisores del sector transporte prefieren plazos largos
Una característica clave del sector es que los bonos tienden a plazos máslargos. Esto refleja la naturaleza de los proyectos de transporte, los cuales
típicamente tienen largos períodos de construcción y operación. Los plazos
largos facilitan a los inversionistas institucionales a coincidir pasivos.
Las compañías de transporte bajo en carbono completamente alineadas
representan la mayor proporción de bonos de largo plazo alineados
al cambio climático. Dos tercios tienen plazos de 10 años o más. Esto
se compara con el 51% de los bonos verdes etiquetados y el 32% delos bonos fuertemente alineados. El plazo promedio de los bonos en
circulación en el sector transporte es de 12 años.
Hasta 5 años

5-10 años

Más de 20 años

Perpetuo

10-20 años

Bono verdeCompletamente
alineado
Fuertemente
alineado
USD Billones

0

100

200

300
11

Los ferrocarriles dominan el sector Transporte
Bicicletas <1%
Transporte marítimo <1%

Vehículos eléctricos 2%
Transporte masivo 7%

Transporte masivo(USD39.1 en circulación, 37 emisores, 171 bonos)
AAA

AA

A

BBB

SC

Más de10 años
5-10 años
Hasta 5años
Ferrocarriles90%
Las compañías ferroviarias representan el 90% del sector transporte.
Generalmente estas son grandes entidades respaldadas por el estado
con largos historiales de emisión de deuda. El tamaño del financiamiento
tiende a ser mayor dada la escala masiva de las inversiones necesarias en
infraestructura ferroviaria.

Ferrocarriles(USD481 en circulación, 80 emisores, 1,130 bonos)
Ferrocarril de Carga
10%

Conglomerado
Ferroviario
68%

Integral
17%
Infraestructura Ferroviaria 4%
Ferrocarril de Pasajeros <1%
Manufactura Ferroviaria <1%
Servicios Ferroviarios <1%

A pesar de que la construcción y operación de ferrocarriles
inevitablemente tiene una huella de carbono, el impacto climático es
considerablemente menor que el de otros modos de transporte, tales
como carreteras o transporte aéreo. De acuerdo a la Agencia Internacionalde la Energía y la Unión Internacional de Ferrocarriles, el consumo
energético de los ferrocarriles por pasajero/km y por tonelada de carga/
km disminuyó en 27.8% y 18.1% entre 2005 y 2015, lo cual se traduce a
una reducción de emisiones de CO2 de 21.7% y 19.0%, respectivamente,durante el mismo período.1
Por lo tanto, los ferrocarriles son considerados uno de los modos detransporte bajos en carbono más importantes dado sus características
de relativa eficiencia energética. Además, una variedad de activos
ferroviarios, incluyendo vías, material rodante, señalizaciones,
instalaciones de control y comunicación así como túneles dedicados,
puentes y viaductos han sido reconocidos como activos elegibles parala emisión de bonos alineados al cambio climático por parte de lascompañías ferroviarias.
El mayor segmento en este sub-sector son los conglomerados
ferroviarios (68%), los cuales realizan actividades que incluyen desdela construcción de infraestructura ferroviaria a la operación de losferrocarriles y la provisión de otros servicios. Este segmento incluye acompañías como China Railway y Network Rail.
Las compañías que operan ferrocarriles representan el 28% del subsector Ferrocarriles. Esto incluye a operadores ferroviarios integrales
tales como Central Japan Railway, el cual proporciona servicios detransporte de pasajeros y de carga. Proveedores dedicados a pasajeros
incluye a Kowloon-Canton Railway y Keisei Electric Railway. Un ejemplo deoperadores de ferrocarriles de carga es Union Pacific Railroad.

USD Billones

5

10

15

20

Este sub-sector incluye operadores de camiones, autobuses, BRT, metros
y trenes ligeros que proporcionan servicios de transporte urbano ointerurbano de pasajeros. Con USD39bn en circulación, el sub-sector deTransporte Masivo representa el 7% del sector Transporte. Al igual que losemisores ferroviarios, es común que los operadores de transporte masivo
emitan deuda de largo plazo con altas calificaciones crediticias. El 52%
de los bonos alineados al cambio climático en circulación tienen plazos
mayores a 10 años, y el 75% tienen una calificación A o superior.
El sub-sector de metro y tren ligero es el más grande, representando cerca
de tres cuartos del sub-sector, seguido por las compañías de autobuses ytren ligero. Los emisores completamente y fuertemente alineados están
representados principalmente por operadores de metros, tales como
Guangzhou Metro, Transport for London, Tokyo Metro, Hong Kong MTR,
Prasarana Malaysia, etc.
Las compañías de metros usualmente mantienen activos en las
inmediaciones de las estaciones, tales como tiendas o propiedades.
Algunas compañías de metros no cumplen con nuestro umbral deingresos verdes debido a que una gran proporción de sus ingresos
provienen de activos de propiedad u otro tipo de línea de negocio, porlo que no se incluyen sus bonos en esta investigación. Sin embargo,
apoyamos el modelo de captura de valor de suelos y los operadores delos metros son alentados a aplicarlo a fin de financiar sus proyectos.
Hemos observado emisiones de bonos verdes etiquetados por Hong
Kong MTR y Nanjing Metro, quienes usaron la venta o arrendamiento
de terrenos para apoyar la expansión de la red de metro.

Vehículos eléctricos (EV) e híbridos(USD11.7bn en circulación, 10 emisores, 57 bonos)
Este sub-sector está compuesto principalmente de bonos alineados alcambio climático de productores de EV completamente alineados (porejemplo, Tesla) y por bonos verdes etiquetados. Estos representan,
respectivamente, 42% y 46% del sub-sector.
Los productores de automóviles fueron incluidos por primera vez en nuestra
lista de bonos verdes en 2014: el Auto ABS de Toyota recaudó financiamientopara proporcionar arrendamientos y préstamos sobre vehículos eléctricose híbridos. Compañías de financiamiento a automóviles, tales como
Volvofinans Bank y Hyundai Capital Services, y productores convencionales
de automóviles incluyendo a BAIC Motors y Geely también son emisores debonos verdes etiquetados. La compañía china TGOOD, el mayor proveedor anivel global de soluciones de carga para EV, emitió el único (a la fecha) bonoverde que únicamente se utilizará para financiar una red de carga de EV.
FDG Electric Vehicles, quien recientemente recibió una orden por
500 camiones EV por parte de una compañía estadounidense dearrendamiento de flotillas,2 se unió a Tesla como el segundo productorpure-play de EV incluido en nuestra base de datos.

Otros(USD101m en circulación, 3 emisores, 3 bonos)

Los bonos en circulación de emisores que operan como productoresde material rodante, constructores de infraestructura ferroviaria yproveedores de señalizaciones y otros servicios representan el 4%.

Algunos bonos alineados al cambio climático de otros sub-sectores han sido
emitidos, incluyendo manufactura de bicicletas y transporte marítimo. El
bono verde etiquetado de Nippon Yusen Kaisha es el primer bono verde delsector de transporte marítimo incluido en nuestra base de datos. A pesarde que financia activos impulsados por GNL, decidimos incluirlo ya que sus
metas de emisiones son claras y los activos financiados por el bono de NYK
actualmente son la opción con las emisiones más bajas disponible para elsector de transporte marítimo de larga distancia.

Bonos y Cambio Climático www.climatebonds.net Septiembre 201812

Energía limpia
Energía es el segundo sector más grande alineado alcambio climático

Un mercado para todas las formas y tamaños

El sector de energía es el segundo más grande después de transporte yrepresenta el 23% de los bonos alineados al cambio climático en circulación,o USD271bn. Para cumplir con los objetivos del Acuerdo de París, así como
apoyar en el cumplimiento de los ODS, particularmente los objetivos 7, 8, 9
y 13, las inversiones en energías renovables deben de escalarse rápidamente.

Completamente
alineado

Fuertemente alineado

Bono verde300

El 65% de los bonos en circulación de emisores completamente
alineados tienen grado de inversión. Dentro de este grupo, más de tres
cuartos del volumen en circulación es en divisas que no son EUR o USD.
Los inversionistas encontrarán más bonos denominados en EUR y USD degrado de inversión de emisores de bonos verdes y fuertemente alineados.
Los emisores completamente alineados más prolíferos son de India,
China y Corea del Sur. Los emisores completamente alineados presentan
una mayor exposición a los mercados emergentes: el 60% de los bonosen circulación, en comparación con el 27% de los emisores fuertemente
alineados y el 28% de los bonos verdes.

200
100

USD22bn de los bonos en circulación de emisores completamente alineados
vencen en 2020, y USD40bn adicionales en 2025. Por lo tanto, ahora puede
ser un momento oportuno para refinanciar a través de bonos verdes.

0
2013

2014

2015

2016

2017

2018

Los bonos verdes etiquetados con asignaciones al sector de energía
representan un tercio del monto en circulación del sector (USD90bn).
Un 37% adicional son bonos no etiquetados alineados al cambio climático
de emisores completamente alineados (USD99bn). El resto (USD82bn),
proviene de emisores fuertemente alineados. Durante los últimos años, laproporción de bonos verdes en circulación ha aumentado en el sector.
Los bonos verdes emitidos por emisores fuertemente alineados
representan el 3% de la deuda total en circulación de éstos. De manera
contraria, los bonos verdes de emisores completamente alineados
representan el 18% de la deuda en circulación. Existe un gran potencialpara hacer visibles las credenciales verdes de los emisores alineados
al cambio climático a los inversionistas y que estos ayuden a crecer almercado de bonos verdes.

Europa representa más del 54% de los bonos Energéticos
Emisores Bonos

Europa147

102

Asia-Pacífico

62

104

Norteamérica

54

64

Latinoamérica

7África% Calificación GI

MonedaFuerte

401

73%

99%

473

73%

24%

194

77%

99%

20

66

31%

25%

0.3

3

3

0%

51%

Supranacional

0.2

2

2

100%

99%

Total

271

298

1,139

-

-

Bonos y Cambio Climático www.climatebonds.net Septiembre 2018

5-10
años

10-20
años

Otras
divisasUSD &EUR

Más de 20
años

80

Perpetuo
N/D40

La división entre mercados emergentes y desarrollados es distinta al tratarsede bonos verdes. La proporción representada por mercados emergentes enla emisión completamente alienada es de 46% de los bonos en circulación,
mientras que para bonos verdes es únicamente el 17%. Esto sugiere que existe
potencial para inversionistas y emisores para apalancar las finanzas verdes en
países de mercados emergentes.

Monto(USDbn)Hasta 5años

60

Las compañías energéticas con el 75% o más de sus ingresos provenientes
de fuentes “verdes” provienen de 35 países. Los 5 principales son Francia(USD54bn en circulación), China (USD27bn), Canadá (USD19bn), Estados
Unidos (USD15bn) y Noruega (USD12bn). Existen oportunidades para
entidades en la Federación Rusa, Kazakstán, Portugal, Tailandia, Israel, Kenia y
Bulgaria de convertirse en los primeros emisores nacionales de bonos verdes
en estos mercados.

RegiónLos emisores completamente y fuertemente alineadospresentan distintas características en sus bonos

USD Billones

Acumulado en circulación (USD Billones)

Los bonos verdes para el sector energía representan un
tercio del volumen acumulado en circulación

El universo completamente alineado presenta un amplio rango dedivisas y una mayor exposición a mercados emergentes que el mercado
de bonos verdes. A diferencia de los bonos verdes del sector energía, delos cuales el 89% de la deuda en circulación es en monedas fuertes, el
51% de los bonos de emisores completamente alineados son denominados
en monedas fuertes. Divisas como RUB, THB e ILS únicamente están
disponibles en bonos alineados al cambio climático.

20
0
USD &
EUR

Fuertemente
alineado

Otras
divisasCompletamente
alineado

USD &
EUR

Otras
divisas

Bono verde

Los emisores fuertemente alineados presentan a los inversionistas laoportunidad de acceder a bonos de plazos más largos y a una mayor
proporción de emisiones con grado de inversión. Compañías de generación
eléctrica como EDF, Vattenfall y Fortum Oy forman parte del segmento demayor tamaño.
Los bonos emitidos por emisores fuertemente alineados ofrecen una
mayor variedad de elección de bonos de largo plazo en comparación alas emisiones de bonos verdes o de entidades completamente alineadas.
El 33% tienen plazos de 20 años o más, incluyendo los bonos de EDF,
Vattenfall, Toronto Hydro y Fortum Oy.
El segmento más grande para los emisores de bonos verdes en el sector
energético es de 5 a 10 años (48% de los bonos en circulación), lo mismo para losbonos de emisores completamente alineados (38% de los bonos en circulación).
Los emisores fuertemente alineados tienden, en promedio, a emitir una
mayor proporción de bonos con grado de inversión que los emisores debonos verdes y completamente alineados. El 73% de sus bonos emitidos
son de grado de inversión, en comparación con el 42% de los bonosverdes y el 47% de los emisores completamente alineados.
Hacia 2025, USD36bn de los bonos de emisores fuertemente alineados
vencerán. El 79% de este monto actualmente cuenta con grado deinversión y denominado en monedas fuertes.

13

Características de los sub-sectores energéticos
Una gran parte de los bonos alineados en circulación están financiando una
combinación de, por lo menos, dos fuentes limpias de energía. La energía
hidroeléctrica es el segundo sub-sector más grande, representando el 20% delos bonos en circulación. La energía solar está en tercer lugar con el 6%, seguido
por energía nuclear con 3% y energía eólica con 3%. El 2% restante estácompuesto por energía geotérmica, bioenergía y baterías/almacenamiento.

Dos tercios de los bonos alineados al cambio climático en
circulación financian fuentes diversificadas de energía
limpiaHidroeléctrica
20%

Otras 2%
Eólica 3%
Nuclear 3%
Solar 6%

Un análisis más profundo de cada sub-sector se presenta a continuación.

Energía renovable (mezcla)

Energía renovable(mezcla)66%

USD180bn en circulación,
142 emisores, 542 bonos
Los tres mayores emisores completamente alineados
son Orsted (Dinamarca) con USD7.3bn, incluyendo USD1.5bn en
bonos verdes, Korea Hydro & Nuclear Power (USD7bn, incluyendo
un bono verde de USD600m) y Statkraft (Noruega, USD3.9bn).
Los mercados emergentes representan la mitad de los bonos en
circulación en el sub-sector e incluyen, por ejemplo, a Kazakstán,Filipinas, Malasia y Tailandia.
Los tres mayores emisores fuertemente alineados son la compañía
francesa EDF (USD59bn de bonos en circulación, incluyendo
USD5.3bn en bonos verdes), NextEra Energy (EEUU, USD7bn) y
Vattenfall (Suecia, USD4.7bn). Solo EDF también es un emisor
de bonos verdes, y su bono verde representa el 8% de su deudaen circulación. Los mercados desarrollados representan la mayor
parte del monto en circulación, pero se han registrado emisiones en
mercados emergentes tales como China, Brasil y Kenia.

Solar

Hidroeléctrica
USD54bn en circulación,
36 emisores, 291 bonos
Los tres emisores completamente alineados más
grandes son Hydro-Québec (Canadá, USD13.8bn), China Three
Gorges (USD10.3bn, incluyendo USD295m en bonos verdes) y NHPC
(India, USD6.1bn). Hydro-Québec y NHPC no han emitido todavía
bonos verdes. Ejemplos de emisores completamente alineados
que ya han emitido bonos verdes incluyen a BKK de Noruega yLandsvirkjun de Islandia. Los mercados emergentes representan
la mitad de la deuda en circulación emitida por compañías
hidroeléctricas. China, India y la Federación Rusa son los tres
emisores más grandes.
Las dos entidades fuertemente alineadas más grandes son Toronto
Hydro (Canadá, USD1.7bn) y Emgesa (Colombia, USD1.2bn).
Ninguno ha emitido bonos verdes. En términos de mercados
emergentes, emisores en Colombia e India tienen buen potencial.

USD14.8bn en circulación,
51 emisores, 150 bonos
Los 32 emisores completamente alineados representan
la mayor parte de la deuda en circulación del sub-sector. Los
tres más grandes son compañías estadounidenses, Solar Star
Funding (USD2.5bn), Topaz Solar Farms (USD958m) y SunPower(USD825m). Los mercados emergentes representan el 32% de la
deuda en circulación, liderado por China. Tailandia y Taiwán ocupan
la segunda y tercera posición, respectivamente.
Los emisores en EEUU también han sido muy activos en el mercado
de bonos verdes. Tesla Energy (antes SolarCity) es el mayor emisor,
seguido por Solar Mosaic y Vivint Solar.

Nuclear
USD9.2bn,
7 emisores, 42 bonos
Teollisuuden Voima Oy (Finlandia) tiene la mayor
cantidad de deuda en circulación entre los emisores
completamente alineados (USD3.3bn), seguido por Kernkraftwerk
Leibstadt (Suiza, USD524m) y The Japan Atomic Power Company(USD464m). Los únicos emisores fuertemente alinedos ennuestra lista son China National Nuclear Corporation (USD2.7bn,
proporción alineada) y China General Nuclear Power Corporation(USD1.3bn, proporción alineada).

EólicaUSD8.9bn en circulación,
36 emisores, 71 bonos
Los 3 mayores emisores, de los 22 emisores
completamente alineados, son la compañía china CGN Wind
Energy (USD1.2bn, incluyendo USD469m en bonos verdes),Iberwind (Portugal, USD857m) y Continental Wind (EEUU,USD494m). Cerca de la mitad del monto en circulación del subsector provienen de emisores de mercados emergentes en China,
India, Perú, México y Corea del Sur.
Las entidades completamente alineadas han emitido una cantidad
considerable de bonos verdes, por ejemplo CGN Wind Energy,
Nordex (Alemania), Envision Energy Overseas Capital (China),
Energía Eólica (Perú), CPL Wind Farms (India), Arise (Sweden),
CECEP Wind Power Corporation (China) y Hero Wind Energy(India). La mayoría de la deuda en circulación aquí citada provienede bonos verdes.

Bonos y Cambio Climático www.climatebonds.net Septiembre 2018

Geotérmica
USD1.9bn en circulación,
7 emisores, 14 bonos
No existen emisores fuertemente alineados con deudaen circulación en este sub-sector. Cuatro emisores completamente
alineados representan el 18% del monto en circulación; el mayor
siendo Ormat Technologies (Estados Unidos).
Contact Energy (Nueva Zelanda), Star Energy Geothermal Wayang
Windu (Indonesia) y AP Renewables (Filipinas) ya han emitido
bonos verdes para financiar proyectos de energía geotérmica.
Los mercados emergentes representan el 45% del monto en
circulación en el sub-sector. Indonesia lidera esta categoría, seguido
por Filipinas, Brasil e Islandia.

14

Bioenergía

Baterías y almacenamiento de energía

USD1.2bn en circulación,
13 emisores, 20 bonos

USD1bn en circulación,
6 emisores, 9 bonosÚnicamente las compañías enfocadas en producción
sustentable de bioenergía fueron seleccionadas. Los emisores
completamente alineados representan el 93% de la deuda en
circulación del sub-sector de bioenergía. Los dos emisores más
grandes son American Darling Ingredients (USD500m) y la compañía
tailandesa Energy Absolute (USD229m). Tailandia y Bulgaria son losdos mercados emergentes en esta categoría.

Las entidades completamente alineadas representan
el 91% de la deuda en circulación de este sub-sector. La mayoríade los emisores provienen de mercados emergentes, particularmente
de China.

Controversias en energía hidroeléctrica y nuclear
Los bonos de emisores completamente y fuertemente alineados en el
sector energético representan un rango de tipos de generación eléctrica
más amplio al que actualmente es elegible bajo el Estándar y Esquemade Certificación de Climate Bonds – particularmente la energía nuclear
e hidroeléctrica. Ambos tipos de generación tienen el potencial deproporcionar electricidad a gran escala y con un bajo contenido decarbono que puede satisfacer la demanda base de electricidad. Sin
embargo, ambos tipos de generación pueden ser controversiales ynecesitan criterios y estándares estrictos para poder ser incluidos. Dadola falta de estos criterios, se han incluido en este reporte, pero en el futuro
podrán ser excluidos conforme se desarrollen.
A pesar de que los emisores hidroeléctricos no fueron sujetos a unproceso de selección diseñado para evitar controversias (principalmente

En el segmento de bonos verdes, Guoxuan High-Tech emitió un bonoverde en abril de 2018 por CNY500m para establecer un proyecto debaterías de litio por parte de su nueva subsidiaria de energía.

dado la dificultad de evaluar cada proyecto individualmente), se utilizaron
los siguientes criterios para evaluar los bonos verdes relacionados a laenergía hidroeléctrica: las centrales de pasada con represas existenteso nuevas con una alta densidad (preferentemente >5W/m2 o superior)serán consideradas elegibles. Estos proyectos son incluidos a menos deque sean controversiales, dado a pedida de hábitats/biodiversidad y/odesplazamiento de personas o con evaluaciones de impactos sociales/ambientales débiles (si están disponibles públicamente).
A la fecha, no se han incluidos bonos verdes para el financiamiento deenergía nuclear en la base de datos de bonos verdes etiquetados de Climate
Bonds. Al seleccionar a los emisores de energía nuclear para este estudio,
se dio preferencia a las entidades que operan y/o decomisan centrales
nucleares. Las actividades mineras no son consideradas alineadas al cambio
climático y están excluidas de la taxonomía de Climate Bonds.

Gestión de agua
Agua es el cuarto sector alineado al cambio climático más
grandeEl sector de agua representa el 8% del universo alineado, o bien
USD101bn. Dentro del sector, los bonos verdes etiquetados que asignan
sus recursos únicamente al sector agua representan el 17% del sector(USD17bn). El 81% son bonos no etiquetados de emisores completamente
alineados (USD81bn) y 2% de emisores fuertemente alineados(USD1.7bn).

Acumulado en circulación (USD Billones)

Los bonos verdes representan el 17% de la emisión en
circulación del sector de aguaCompletamente
alineado

Fuertemente
alineado

Es crucial que se incrementen los bonos usados para financiar
infraestructura hídrica en un rango geográfico diverso. La escasez de agua
afecta substancialmente a los mercados emergentes,4 la cual es agravada
por la falta en inversiones en infraestructura sustentable. Global Water
Intelligence ha estimado que se requiere USD450bn de inversión anual5
para cumplir con los ODS relacionados a agua y salubridad en 2030.

Europa representa el 63% de los bonos
relacionados al agua
RegiónMonto(USDbn)Europa63.4

Asia-Pacífico
Norteamérica

Emisores Bonos% Calificación GI

MonedaFuerte
99%

23

231

94%

19.7

21

190

80%

15%

15

30

87

99%

99%

Latinoamérica

2.3

10

54

<1%

15%

50

África

0.1

1

2

-

100%

25

Total

100.5

85

564

-

-

Bono verde

100
75

0
2013

2014

2015

2016

2017

2018

El mercado todavía está principalmente enfocado en países desarrollados.
Emisores de Reino Unido, Francia y Estados Unidos representan el 77%
del volumen en circulación del sector. Los emisores corporativos son
más activos en el mercado inglés y francés. En los Estados Unidos, lamayoría de las emisiones en circulación han provenido de gobiernos
locales. El reporte de Climate Bonds sobre municipios en Estados Unidos,3
identificó al sector agua como el más grande, con más de 1,140 emisores
completamente alineados y USD170bn en bonos en circulación (los cuales
no fueron incluidos en el análisis de este reporte).
Bonos y Cambio Climático www.climatebonds.net Septiembre 2018

Los bonos en el sector de agua tienden a tener plazos largos. El rango
de plazos más grande es mayor a 20 años, representando el 39% de laemisión en circulación. Un cuarto de la emisión en circulación cae en elrango 10-20 años y un quinto en el rango 5-10 años.
Hacia 2025, USD41bn de bonos de agua vencerán, incluyendo USD34bn
de emisores completamente alineados. El refinanciamiento bajo la
etiqueta verde mejoraría su visibilidad y posiblemente su divulgación.

15

Las emisiones en GBP dominan el tema de agua

Suministro de agua
(USD1.5bn en circulación, 7 emisores, 20 bonos)

BRL 2%
Otras 2%CNY
KRW 7%
9%
GBP
42%

USD
17%

Tratamiento de agua
(USD19.1bn en circulación, 16 emisores, 215 bonos)

EUR
21%

El 42% de los bonos en circulación del sector están denominados en
GBP, principalmente por bonos de emisores completamente alineados(50% de los bonos de emisores completamente alineados están
denominados en GBP). CNY es la divisa dominante para los bonos
fuertemente alineados, mientras la mayoría de los bonos verdes están
denominados en USD (60%).
Los bonos de agua son abrumadoramente de grado de inversión: 90% en
general, 91% para emisores completamente alineados, 81% para emisores
fuertemente alineados y el 84% de los bonos verdes. En el universo
identificado, únicamente los emisores completamente alineados hanemitido bonos sin grado de inversión y estos representan el 6% de losbonos en circulación.

Tratamiento y oferta
de agua
66%

La mayor cantidad de bonos en circulación proviene de la compañía
inglesa Affinity Water Programme Finance (USD1bn), seguido por
Thai TTW PCL (USD204m) y la paraestatal Umgeni Water Services(USD140m), el mayor proveedor de agua potable a mayoreo en laprovincia de KwaZulu-Natal en Sudáfrica.

Tratamientode agua
19%

Oferta de agua 1%
Tratamiento y oferta
de agua y gestión dedesechos14%

Los emisores completamente alineados representan el 60% de la deudaen circulación en el sub-sector. El más grande es Korea Water Resources
con USD10.2bn en circulación, incluyendo USD300m en bonos verdes.
Bazalgette Finance (Reino Unido), el vehículo de financiamiento deThames Tideway, ocupa el segundo lugar con USD1.9bn en circulación,
incluyendo USD1bn en bonos verdes.
El 86% de los bonos en circulación, medidos por número, provienen demercados emergentes. Corea del Sur y China representan la mayoría delos bonos.
Entre los grandes emisores de bonos verdes se encuentra China
Development Bank y el emisor municipal de Estados Unidos New Jersey
Infrastructure Bank.

Tratamiento y suministro de agua y gestión de desechos(USD13.7bn en circulación, 12 emisores, 38 bonos)
La compañía de servicios francesa Suez es el único emisor completamente
alineado que ha sido identificado para este sub-sector, con USD10.7bn en
bonos en circulación. Sus actividades se dividen entre tratamiento de aguay gestión de desechos.
No se identificaron emisores fuertemente alineados en este sub-sector.
En términos de emisores de bonos verdes, los gobiernos locales en
Estados Unidos representan casi todos los bonos verdes en circulación eneste sub-sector.

Controversias
El análisis de los sub-sectores muestra que el 80% de los bonos alineados
en circulación fueron recaudados para una mezcla de servicios. Se han
emitido bonos verdes para financiar proyectos en todos los sub-sectores.
El sector de agua representa la mayor parte de la integración deadaptación y resiliencia8 en el mercado de bonos verdes. NWB Bank dePaíses Bajos resalta cómo los bancos municipales pueden emitir bonosverdes para proporcionar préstamos a las autoridades hídricas locales parafinanciar proyectos de agua e integrar componentes de adaptación.
Uno de los más grandes acontecimientos en el sector proviene por partede Kenya Pooled Water Fund, quien está planeando la emisión de unbono por 1.5bn de chelines kenianos (USD14.8m)9 este año para financiar
servicios de agua. Esta es una gran iniciativa dado que las entidades
públicas continúan siendo los jugadores dominantes en esta área.

Tratamiento y suministro de agua
(USD66bn en circulación, 54 emisores, 291 bonos)
38 emisores completamente alineados representan la mayor parte delmonto en circulación del sector agua (87%, USD58bn). Los tres mayores
emisores por deuda en circulación son Thames Water (Reino Unido,
USD12bn), Veolia Environnement (Francia, USD10.2bn) y Water Capital(Estados Unidos, USD4.5bn).

El agua es un derecho humano fundamental. Sin embargo, el agua limpia
representa únicamente el 0.5% del total de agua potable.6 El acceso a, y el
consumo de, agua está distribuido de manera muy desigual alrededor delmundo, lo cual implica presiones adicionales a las naciones vulnerables
que ya están expuestas al cambio climático.
A pesar de que nuestro proceso de selección no considera controversias,reconocemos que ciertas actividades por parte de algunos emisores
han sido criticadas. Se han aplicado sanciones financieras a un creciente
número de compañías que han infringido leyes al cometer faltas
ambientales.7 Otros emisores han sido acusados de cometer prácticas
anticompetitivas, lo cual aumenta artificialmente los precios del mercado.
La relación contractual entre proveedores de agua y municipios también
ha estado bajo un mayor escrutinio. La preocupación es que no se están
fomentando los incentivos adecuados para que los proveedores de aguacontinúen invirtiendo en infraestructura, lo cual resulta en un número
substancial de fugas y pérdidas de agua.
Finalmente, algunas controversias se relacionan al uso de paraísos fiscales yel hecho que muchas compañías de servicios de agua mantienen entidades
financieras separadas registradas en países con impuestos más bajos.

17 de los 38 emisores completamente alineados en este sub-sector están
basados en el Reino Unido. Las compañías de servicios de agua inglesasson privadas y usualmente emiten deuda a través de una subsidiaria
financiera offshore.
Los tres mayores emisores de bonos verdes son Ibank (Estados Unidos,
USD1.3bn), Beijing Enterprises Water Group (China, USD1.1bn) y San
Francisco Public Utilities Commission (Estados Unidos, USD1bn). El resto
están basados en Estados Unidos.
Bonos y Cambio Climático www.climatebonds.net Septiembre 201816

Edificios bajos en carbono
Los bonos verdes dominan la emisión alineada
al cambio climático
La descarbonización del sector edificios es de suma importancia dado
que este representa más del 6% de las emisiones totales de GEI a nivel
global, de acuerdo al “Resumen para Tomadores de Decisiones” publicado
por el IPCC en 2014.10 El crecimiento proyectado de la población mundial,
junto con el aumento al acceso a energía en todo el mundo incrementará
drásticamente la demanda general de energía en el sector y las emisiones
relacionadas de carbono.
Al canalizar cantidades significativas de inversión hacia edificios, equipos ymateriales eficientes energéticamente se generan oportunidades sustanciales
para compensar la demanda de energía y emisiones de CO2 en el futuro.
En 2017, el 59% de toda la inversión hecha en eficiencia energética serealizó en el sector edificios, de acuerdo al reporte World Energy Investment
2018 publicado por la Agencia Internacional de la Energía.11 No obstante,
el sector edificios constituye el 6% del universo de bonos alineados alcambio climático. Los USD72.1bn en circulación han sido asignados afinanciar edificios certificados (57%), mejoras de eficiencia energética
(40%), materiales de madera con certificaciones FSC, MTCC y PEFC, yproductores de LED (1%).

Excluyendo a los emisores de bonos verdes, el mayor emisor es el
productor canadiense de materiales de madera para construcción con
certificaciones FSC y PEFC, Norbord Inc. Es un emisor completamente
alineado con USD555m en circulación. En general, hemos identificado
otros 7 emisores en este sub-sector representando un total de USD1.6bn
de bonos en circulación: Boise Cascade y Louisiana-Pacific Corp (EEUU),
West Fraser Timber (Canadá), Kanger International (China), Masisa(Chile), Dongwha Enterprise (Corea del Sur) y Wood One (Japón).
También identificamos 4 productores de LED, todos completamente
alineados, con un total de USD493m de bonos en circulación.
Cerca del 40% de la deuda alineada al cambio climático en circulación
tiene grado de inversión. Si la emisión de Fannie Mae es incluida – lacual generalmente es considerada como de bajo riesgo dado su estatus
cuasi-gubernamental – la cifra aumenta a 90%. Los emisores sin
grado de inversión están compuestos mayoritariamente por emisores
completamente y fuertemente alineados, mientras que los emisores debonos verdes generalmente tienen grado de inversión.

El 38% de los bonos en circulación tienen
grado de inversión
AAA
11%

Los bonos verdes para edificios certificados y mejoras deeficiencia energética dominan la emisión
40
30

A
13%

SC
59%

Eficiencia EnergéticaLED

USD Billones

20
10

BBB 6%BB 2%
B 1%

Bienes RaícesMateriales de Construcciónde Madera

USD domina la emisión de bonos verdes principalmente dado losvolúmenes de Fannie Mae. Si las emisiones de Fannie Mae son excluidas,
EUR es la mayor divisa (USD13.7bn), seguido por USD (USD12.7bn) y lacorona sueca (USD3.5bn).

0
2013

2014

2015

AA
8%

2016

2017

2018

Existen muchos productores que producen equipos y sistemas eficientes
energéticamente, pero no hemos podido identificar emisores alineados alcambio climático entre ellos, dado a la falta de información relacionada
a las fuentes de los ingresos corporativos que nos permitirían identificar
ingresos “verdes”. Por ejemplo, Daikin Industries produce equipos HVAC
para edificios verdes, sin embargo, sus flujos de ingresos también cubre
otros productos.
Los bonos verdes representan el 97% de la deuda alineada al cambio
climático en circulación. Los emisores fuertemente alineados representan
una cantidad insignificante, mientras que los emisores completamente
alineados representan el 3% restante. Más de USD41bn en bonos verdes
han sido usados para financiar propiedades certificadas y USD29bn para
mejoras de eficiencia energética.
Fannie Mae domina el sector con USD37.7bn en MBS de agencia
verdes en circulación, los cuales han sido asignados a préstamos para
mejoras de eficiencia energética y de agua, y a hipotecas de propiedades
multifamiliares certificadas. El MBS verde de Fannie Mae representa másde la mitad de la deuda total alineada al cambio climático en circulación
en este sector. El resto de la deuda en circulación ha sido emitida por una
gran variedad de instituciones financieras y no financieras. Los siguientes
mayores emisores son BerlinHyp, Obvion y Development Bank of Japan.
Estados Unidos es el principal país de riesgo con USD46.6bn emitidos.
En Europa, Francia, Alemania, Suecia, Noruega y Países Bajos representan
el mayor volumen de la deuda alineada al cambio climático en circulación.
A finales de junio 2018, Suecia ha emitido el mayor número de bonosverdes: 44, muy por encima del promedio europeo.

Bonos y Cambio Climático www.climatebonds.net Septiembre 2018

El 70% de los bonos en circulación están
denominados en USD
EUR
19%

CHF 1%
ZAR 1%SEK 5%
Otras 6%
USD
70%

CNY 1%
MYR 1%
Otras 2%El plazo de emisión más popular en el sector edificios es entre 5 y 10 años con
el 60% de la deuda alineada al cambio climático en circulación en este rango.
Las asignaciones al sector edificios han aumentado, pero todavía hay
espacio para su crecimiento. La eficiencia energética crecientemente
se ha convertido en prioridad para los gobiernos y tomadores dedecisiones, quienes están conscientes de los beneficios asociados a la
implementación de programas de eficiencia energética de gran escala ensus países, entre estos beneficios se encuentran mejoras en seguridad
energética y una menor demanda energética final.
La mayoría de estos programas requieren de inversiones públicas para apoyar
subsidios y/o esquemas de incentivos, así como investigación y desarrollo para
mejorar el desempeño energético de los productos. Los bonos verdes representan
una herramienta financiera efectiva para recaudar el capital necesario. Las
bursatilizaciones también se han mostrado como una herramienta efectiva
para refinanciar pequeños préstamos para eficiencia energética.
17

Las compañías inmobiliarias son difíciles de clasificar
Muchas compañías inmobiliarias, REITs, constructores de viviendas y
fondos son dueños de edificios verdes certificados, desarrollan edificios
eficientes energéticamente y/o han invertido en mejoras de eficiencia
energética. Sin embargo, esta información rara vez es claramente definida
en los reportes corporativos. En consecuencia, nuestra metodología
multifacética de selección no capturó ningún emisor completamente ofuertemente alineado.
En cambio, consideramos otras métricas para identificar a las mejores
entidades. Por ejemplo, Klepierre, CapitaLand y Gecina proporcionan
reportes ambientales integrales, que incluyen indicadores clave como
emisiones de GEI y acciones realizadas de mejora en eficiencia energética
en sus nuevos edificios. Este enfoque representa un paso inicial para
mejorar las mejores prácticas en reportes, lo cual incluye una mayor
divulgación de las reducciones de GEI e información sobre edificios
certificados – número, proporción de inventario total, programas decertificación y calificaciones conseguidas.
Por ejemplo, en su reporte CSR de 2018, la compañía inmobiliaria
francesa Klepierre, reportó que en 2017 el 75% de sus activos eranedificios certificados y que tiene la meta de lograr que estos representen
el 100% de sus activos en 2022. Esperamos que seamos capaces deincluir a Klepierre en el universo alineado al cambio climático en el
futuro, junto con un creciente número de compañías inmobiliarias
si estas empiezan a presentar reportes más extensos sobre lascertificaciones de sus edificios y las mejoras realizadas en desempeño
energético y sus ingresos asociados.
12

Nosotros no consideramos que exista una única métrica que capture lanaturaleza multifacética de lo que define a una compañía inmobiliaria“verde”. En cambio, consideramos una variedad de métricas para generar
una imagen más amplia.

Compañía Inmobiliaria
o REIT

Klepierre

Además de las cuentas anuales y otros reportes corporativos,
consideramos los siguientes recursos externos:• Lista A de CDP,13 la cual califica a las compañías de acuerdo al alcancede su divulgación de datos ambientales;• Lista de divulgación pública GRESB14 que presenta reconocimientos
a las compañías inmobiliarias dependiendo de su desempeño ESG(únicamente los ganadores del reconocimiento oro);• Reconocimientos EPRA BPR,15 califican a las compañías inmobiliarias
dependiendo de su adopción correcta de la Guía EPRA BPR (únicamente
los ganadores del reconocimiento oro);• Calificaciones de Sustainalytics16 y Robeco SAM,17 las cuales calificana las compañías de acuerdo a sus desempeños ESG (se puede consultar
más información sobre sus metodologías en sus páginas web);• Etiqueta de edificio verde de Bloomberg;• Divulgación sobre edificios verdes certificados;• Emisión de bonos verdes.
Cada recurso califica o incluye a las compañías inmobiliarias en sus
listas de acuerdo a diferentes métricas, las cuales en última instancia
son complementarias y sustentan su compromiso en la medicióndel desempeño ambiental y la divulgación de información. La tabla acontinuación presenta una lista de muestra de las compañías inmobiliarias
que más cumplen usando estos puntos de referencia.
La combinación de divulgación de información relacionada al cambio
climático y sobre las fuentes de ingresos que identifican fuentes “verdes”
de ingresos, nos ayudaa a identificar compañías que pueden ser incluidas
en el universo de bonos alineados al cambio climático.

Lista Ade CDP
2017

GRESB
Oro

EPRA
Oro

Calificación
Sustainalytics

Calificación
Robeco SAM

X

X

X

92.8

X

X

Gecina SA
CapitaLand Ltd

Etiqueta deedificio verdede Bloomberg

Certificaciónde edificio
verde

100

X

X

98.9

98

X

X

90.1

96

X

X

British Land PLC

X

X

97.2

90

X

X

Hammerson PLC

X

X

91.7

85

X

X

Unibail-Rodamco

X

X

99.4

72

X

66. 7

100

X

X

96.7

58

X

X

63.5

76

X

X

-

91

X

X

Sekisui House
Icade

X

X

Ventas Inc
Stockland

X

Bonos y Cambio Climático www.climatebonds.net Septiembre 2018

Emisorde bono
verde

X
X
X

18

Uso sustentable de suelos

La agricultura y silvicultura desempeñan un papel importante en el
cumplimento de las metas globales de descarbonización. En 2014, el
IPCC estimó18 que estos dos sectores representan aproximadamente un
cuarto de las emisiones antropogénicas. La implementación de prácticas
sustentables de agricultura es una necesidad para reducir emisiones
exitosamente, adaptarse a los cambios en los patrones meteorológicos, ysoportar la presión ejercida en la seguridad alimentaria de una población
en crecimiento. Simultáneamente, limitar la deforestación y la degradación
es imperativo para asegurar que los bosques funcionen como sumideros
netos de carbono y no como emisores de GEI.
A pesar de la necesidad de incrementar los flujos financieros hacia
soluciones a los impactos climáticos en estos sectores, este sector
continúa siendo pequeño. Representa USD37.3bn o poco más del 3% deluniverso de bonos alineados al cambio climático.
Las compañías de uso de suelo que han sido identificadas fueron
divididas en 5 sub-sectores de acuerdo a su principal área de operación(sin solapamiento): Contenedores y Empaques, Silvicultura, Silviculturay Adaptación, Silvicultura y Papel, y Papel. No se identificaron emisores“verdes” del sector agricultura.

Los emisores del sub-sector Contenedores y Empaques
dominan los volúmenes
Contenedores y Empaques

Silvicultura

Silvicultura y Papel

Papel

Silvicultura yAdaptación

Completamente
alineado
Fuertemente
alineado
Bono verde
USD Billones

0

10

20

30

Las compañías completamente alineadas representan el 82% de losbonos alineados en circulación (USD30.4bn), con cerca de la mitaddel monto (y el 47% del sector de uso sustentable de suelos en general)proviniendo de compañías de contenedores y empaquesLos productores de papel son el segundo mayor segmento. International
Paper Corporation (EEUU) es por mucho el mayor emisor en este subsector. Con USD9.7bn, representa el 26% del volumen. La compañía
cuenta con las certificaciones FSC Forest Management, FSC Chain of
Custody y PEFC Chain of Custody19 para sus operaciones globales.
El sub-sector papel representa el 32% de los montos completamente
alineados y ya se han emitido bonos verdes en este sub-sector. En
septiembre de 2017, la compañía brasileña Klabin acudió al mercado con
un bono verde por USD500m20 para financiar plantaciones forestales,
restauración de bosques nativos y conservación de biodiversidad, todas
certificadas por FSC, así como proyectos de energía renovable, transporte
limpio, gestión de agua y adaptación. En marzo de 2018, Stora Enso
(Finlandia) publicó un Marco de Bonos Verdes,21 el cual incluye proyectos
relacionados a bosques certificados por FSC y PEFC entre sus categorías
elegibles, lo cual señaliza su intención de entrar al mercado.
El 10% de las emisiones completamente alineadas proviene de compañías
silvicultoras tales como Weyerhaeuser Company (EEUU), la cual es
incluida por sus bosques e instalaciones manufactureras con certificación
PEFC Chain of Custody.22

Las compañías completamente alineadas dominan laemisión con el 82%
Acumulado en circulación (USD Billones)

Pequeño actor con grandes oportunidades para hacer elcambio de emisiones plain vanilla a emisiones verdes

40Completamente
alineado

Fuertemente
alineado

Bono verde

30
20
10
0
2014

2015

2016

2017

2018

Las emisiones fuertemente alienadas representan 7% del total(USD2.6bn), con cerca de tres quintos de los bonos siendo de compañías
de papel, incluyendo Mercer International (Canadá) y Nippon Paper
Industries (Japón). La compañía japonesa de contenedores y empaques
Oji Holdings representa el 22% del volumen fuertemente alineado.
La compañía estatal sueca Sveaskog, del sub-sector de silvicultura ypapel, es un emisor fuertemente alineado y un emisor de bonos verdes
con un total de SEK2bn (USD242m) recaudado para financiar bosquescertificados por FSC.
Se han emitido USD4.3bn en bonos verdes etiquetados para financiar
proyectos relacionados al uso de suelos dentro de este tema en general.
Svenska Cellulosa Aktiebolaget (SCA) fue el primer emisor de un bonoverde en asignar parte de los recursos de la emisión a proyectos desilvicultura sustentable en abril 2014. Desde entonces, nueve emisores
adicionales han acudido al mercado. Agricultural Development Bank of
China es el mayor emisor, representando cerca de un tercio de todos losbonos verdes etiquetados, con el uso de los recursos designado a uso
sustentable de suelos, silvicultura y adaptación.
En Q2 2018, Landshypotek Bank emitió el primer bono verde garantizado,
el cual está respaldado por activos silvicultores con certificaciones FSC
y/o PEFC. Conforme se expande el mercado de bonos verdes garantizados,
otros emisores pueden seguir su ejemplo y usar estructuras de deuda conrecurso dual para financiar proyectos similares en el sector de silvicultura
y agricultura sustentable.

Más de la mitad de los bonos en circulación están
denominados en USD
SEK 5%
CNY
10%

JPY
7%

EUR
15%
BRL 4%

Otras 7%
USD
56%

Otras 3%88% de los bonos en circulación están denominados en monedas
fuertes, los bonos denominados en USD representando el mayor
segmento (56%). Esto refleja la distribución geográfica de los emisores:la mitad de los bonos se originan en Estados Unidos, el 82% de los cuales
son denominados en la moneda local. La mayoría de las compañías deArgentina, Brasil, Corea del Sur e Indonesia han emitido tanto en USD
como en moneda local; a fin de atraer más inversionistas internacionales.
EUR es la segunda divisa más popular, representando el 15%. La mayoríade estos bonos provienen de entidades europeas, el 22% proviniendode la empresa británica de empaques y papel Mondi Finance. Los
bonos denominados en CNY han sido emitidos exclusivamente porcompañías domésticas, con ADBC y Shandong Chenming Paper Holdings
representando 40% cada una.

Bonos y Cambio Climático www.climatebonds.net Septiembre 201819

El 69% de los bonos en circulación tienen grado de inversión

Enverdeciendo el sector agrícola
Los retos a los que actualmente se enfrenta la industria agrícola
tendrán impactos diversos y trans-sectoriales, incluyendo aumentar
la presión en los sistemas y escenarios globales alimenticios,incrementar las cargas a sistemas de salud por hambre o desnutrición,e incrementando el riesgo de conflictos.

AA 4%
AAA 2%
SC
B 10%
4%

A
8%

Por lo tanto, la transición hacia un sector agrícola resiliente al cambio
climático y sustentable requerirá de un enfoque holístico para asegurarsu éxito. El surgimiento de innovaciones tecnológicas presenta nuevas
avenidas para lograr reducciones de emisiones al mismo tiempo
que se abordan temas como mejoras a los sistemas alimentarios ynutricionales. Algunos ejemplos de estas tecnologías son:

BB
17%
BBB
55%

• La agricultura hidropónica y vertical proporciona la oportunidad
de optimizar el uso de suelos y reducir la presión en los recursos.
• Las tecnologías para mejorar la productividad pueden aumentar
la productividad de cosechas y proporcionar resistencia a cambios
extremos en el clima, al mismo tiempo que se reduce el uso deagua, lo cual asegura flujos de ingresos más estables para los
agricultores.

BBB es el segmento crediticio más grande con el 55%. La mayoría delos bonos provienen de grandes compañías completamente alineadas
incluyendo International Paper Co., WestRock y Mondi Finance. El 21% delas emisiones tienen calificación de BB+ o menor, mientras que el 10% notiene calificación.

• Aumentar los niveles nutricionales de cosechas a través deprocesos de fortificación/bio-fortificación puede ayudar reducir
el hambre y la desnutrición.

Al desglosar las calificaciones entre mercados desarrollados y emergentes seobserva que cerca de tres cuartos de los bonos de mercados desarrollados
tienen grado de inversión, mientras que la cifra equivalente para los mercados
emergentes es cerca de la mitad. El 29% de los bonos de mercados
emergentes no tienen una calificación – cifra cinco veces mayor que laequivalente en mercados desarrollados – lo cual puede ser causado por
el hecho de que algunos de estos bonos han sido calificados por agencias
locales, las cuales no han sido capturadas en nuestra base de datos.

La disponibilidad de este tipo de innovación presenta atractivas
oportunidades de inversión, las cuales apoyan a la creación de unsistema agrícola eficiente y bajo en carbono.

Gestión de Desechos

Fuertemente
alineado

Monto USD

Bono verde

Número de bonos

30

30

3

8

20

2

6

USD Billones

Acumulado en circulación (USD Billones)Completamente
alineado

Asia-Pacífico es la mayor región tanto en volumen en circulación como ennúmero de bonos emitidos.

4
2

12

1

2013

2014

2015

2016

2017

2018

Hemos identificado USD6.9bn de bonos alineados al cambio climático en
circulación en el sector de gestión de desechos. De acuerdo a UNEP, lasemisiones de metano resultantes de actividades de gestión de desechos,incluyendo recolección, transferencia y tratamiento de desechos,contribuyen de manera significativa al calentamiento global y al cambio
climático. Además del potencial impacto climático, algunos tipos dedesechos industriales también son peligrosos al medio ambiente.
El tamaño de este sector es relativamente pequeño, con tres cuartos de los bonos
alineados en circulación emitidos por compañías completamente alineadas, 10%
por compañías fuertemente alineadas y 16% son bonos verdes etiquetados.
El primer bono verde etiquetado en este sector fue llevado al mercado porla compañía británica de gestión de desechos Shanks Group en 2015. Desdeentonces, el grupo se fusionó con Renewi y es ahora un emisor frecuente.

0
Norteamérica

EuropaLos bonos con grado de inversión solamente representan el 22% delsector. El 38% de los bonos en circulación de este sector no tienen una
calificación y USD860m de este rango son bonos verdes etiquetados. Esto
es, en parte, dado a los emisores municipales, tales como City and County of
Honolulu, California Pollution Control Finance Authority y King County, que
no procuraron una calificación para sus bonos verdes.
Completamente
alineado
Fuertemente
alineado

AAA
AA
BBB

Bono verdeBB
BSC
USD Billones

Bonos y Cambio Climático www.climatebonds.net Septiembre 201810

0
Asia-Pacífico

0

13

Número de bonos

La gestión de desechos representa USD6.9bn de losbonos alineados al cambio climático en circulación

1

2

3

20

El 36% de las emisiones alienadas al cambio climático en circulación
esta denominada en USD. Las siguientes divisas más comunes son
CNY (27%) y EUR (18%). A pesar de que los bonos denominados en
CNY tienen la mayor proporción de calificaciones AA y AAA (83%), es
importante notar que todos los emisores chinos únicamente utilizaron
agencias calificadoras locales.
EUR
18%

SEK 5%

Completamente
alineado

Fuertemente
alineado

Bono verde

5-10 años

CHF 1%

Perpetuo

Otras 2%0

CAD <1%

USD
36%

Otras <1%

Fuertemente
alineado

250

500

750

1000

1250

USD Millones, monto alineado en circulación
Reciclaje es un componente de Gestión de Desechos, pero lo consideramos
como un sub-sector independiente en nuestra investigación dado su
enfoque en la prevención y minimización de desechos previo a ser tratados.

Los bonos de corto y mediano plazo dominan al sector
Completamente
alineado(USD2bn en circulación, 7 emisores, 26 bonos)

Hasta 5
años

SDG
12%

CNY
27%

Reciclaje

Reciclaje ha presentado los mayores beneficios climáticos de todos los
enfoques de gestión de desechos, tanto en los países de la OCDE comoen países en desarrollo.23 Siete emisores de Francia, China y Suecia hansido identificados y su deuda en circulación representa USD2bn. Todoslos emisores provienen del sector privado y el 64% de sus bonos en
circulación tienen plazos menores a 5 años.

Bono verde

Perpetuo
Más de20 años
10-20 años

Entre los emisores incluidos en este sub-sector se encuentran compañías
que reciclan todo tipo de materiales, incluyendo metales, papel y plástico,así como compañías especializadas. Por ejemplo, Stena Metall tiene
operaciones dedicadas al reciclaje de ciertos materiales, China Hao Ran
Recycling recicla papel y Huayou Cobalt recicla cobalto.

5-10 años
Hasta 5años
USD Billones

1

2

3

4

Cerca de la mitad de los bonos en circulación tienen plazos entre
5-10 años. La deuda de largo plazo representa el 13% de los bonos en
circulación del sector.
Los bonos verdes presentan la mayor diversificación en términos deplazos. Los bonos con plazos mayores a 20 años están compuestos en su
totalidad por bonos verdes emitidos por municipios estadounidenses. Porejemplo, South Carolina Jobs-Economic Development Authority y Ramsay
County están incluidos en la lista de emisores municipales de bonosverdes. Los bonos verdes han sido ampliamente usados por los municipios
en Estados Unidos para financiar proyectos de infraestructura de desechosde gran escala y largo plazo.

El sector Desechos se divide en cuatro sub-sectores,
Gestión de Desechos es el más grande
Conversión de desechosen energía 5%
Desechos/Agua
12%

Reciclaje
29%

Gestón de Desechos(USD3.7bn en
circulación, 15
emisores, 20 bonos)

54%

Esta investigación también ha identificado un emisor completamente
alineado en Francia, Aurea SA, dedicada a la economía circular. Al analizar
alternativas para el re-uso, re-manufactura, reparación y reciclaje, seespera que la economía circular reduzca la eliminación de desechos ycierre el círculo del ciclo de vida de un producto.

Desechos y Agua
(USD808m en circulación, 2 emisores, 5 bonos)
Hyflux Ltd y Taiwan Environmental Scientific Co. han sido identificadoscomo emisores alineados al cambio climático que operan en los sectoresde desechos y agua. Dado al grado de complejidad, en la práctica una
compañía puede proporcionar servicios en ambos sectores. Por ejemplo,
Taiwan Environmental Scientific deriva el 93% de los ingresos de lacompañía de actividades de remediación de contaminantes, en donde se
incluye tratamiento de tierra y agua.

Conversión de desechos en energía (Waste-to-Energy)(USD368m en circulación, 2 emisores, 4 bonos)
Se han identificado dos emisores en el sub-sector de conversión dedesechos en energía, ambos representando una emisión acumulada en
circulación de USD368m. Generar energía a partir de desechos puede
generar impactos climáticos positivos al reemplazar energía provenientede combustibles fósiles, además de que, en general, las emisiones
resultantes del uso de desechos como fuente de energía suelen ser
menores a aquellas producidas por el uso de combustibles fósiles, según
datos de UNEP.24
Además de los emisores completamente y fuertemente alineados en este
sector, también se registraron emisiones de bonos verdes por parte demunicipios en Estados Unidos en la gestión de desechos.

El sub-sector gestión de desechos incluye varios tipos de actividades
desde reciclaje hasta el monitoreo de todo tipo de temas relacionados alos desechos. Renewi (Reino Unido), Paprec (Francia) y Waste Italia son
ejemplos de emisores corporativos de gestión integral de desechos.
Las compañías de gestión de desechos peligrosos, tales como eladministrador de desechos farmacéuticos Stericycle y el proveedor desoluciones de desechos nucleares Studsvik, también fueron incluidos ennuestra investigación.

Bonos y Cambio Climático www.climatebonds.net Septiembre 201821

Bonos verdes – diversidad de estructuras de bonos
Se han emitido bonos verdes usando diversas
estructuras, y la diversidad está creciendo
La mayoría de los bonos verdes emitidos a la fecha son bonos senior
corporativos no garantizados o bonos SSA25 con un uso específico de losrecursos: para financiar activos y proyectos con beneficios climáticos.
Con el paso de los años, sin embargo, los emisores han aplicado laetiqueta verde a una variedad de estructuras. En algunos casos se haaplicado a estructuras de bonos que tradicionalmente son usados para
recaudar deuda. A veces, han sido utilizadas para cumplir con metas definanciamiento y atraer un tipo específico de inversionista.
La introducción de ABS solares y PACE ABS como nuevos instrumentos
de financiamiento, diseñados específicamente para refinanciar grandes
grupos de préstamos pequeños y arrendamientos verdes inició unmercado de bursatilizaciones verdes, el cual ha ganado prominencia con el
MBS (Mortgage-Backed Security) verde de Fannie Mae.
Las colocaciones privadas han acompañado a la emisión pública de bonos desde2010. Programas de Schuldschein, sukuks, bonos garantizados, híbridos y MTN
han desempeñado un papel en el crecimiento del mercado de bonos verdes.

Los emisores de bonos verdes utilizan diversas estructuras*
Bono garantizado, recurso dual 6%

La bursatilización permite a las compañías y prestamistas vender activos
financieros existentes para liberar capacidad para realizar más negocios.
Es el proceso a través del cual un emisor genera instrumentos financieros– valores respaldados por activos o ABS, por sus siglas en inglés – que
están respaldados por activos financieros como hipotecas o derechos a
cobrar. Los bonos ABS son vendidos a inversionistas, quienes reciben unrendimiento a partir de los flujos de efectivo de los activos subyacentes.
Al agregar el financiamiento en una estructura común, lasbursatilizaciones permiten a los inversionistas institucionales financiar
activos de pequeña escala y a pequeñas y medianas empresas.
Una bursatilización puede ser definida como “verde” si los flujos
subyacentes de efectivo están relacionados a activos bajos en carbono
o si los recursos obtenidos del bono son destinados a invertir en activos
bajos en carbono, por ejemplo, hipotecas de edificios certificados,préstamos o arrendamientos para vehículos eléctricos, activos oequipos de energía solar u eólica (por ejemplo, estaciones de carga paravehículos eléctricos), préstamos para mejoras de eficiencia energética ypréstamos para PyMES alineadas al cambio climático.

Las bursatilizaciones verdes también son diversas

Híbrido/Perpetuo 5%
Colocación Privada 4%

ABS
18%

40

ABS Sintético

30

ABS Solar
RMBS (Residential MortgageBacked Securities)

MTN (Medium
Term Notes) 2%

Otros 8%20

Schuldschein 2%
Sukuk 2%MBS (MortageBacked Securities)
36%

Otros 2%* El total del gráfico representa el 27% del mercado de bonos verdes. Se excluyen
los bonos senior no garantizados y los bonos senior garantizados (a menos quesean parte de un programa MTN)

ABS Sintético es la mayor emisión ABS a la fecha¿Qué es? En un ABS sintético, el banco emisor retiene la propiedad
de los préstamos que quiere utilizar como colateral para latransacción pero transfiere el riesgo crediticio asociado a uninversionista a través de una estructura ABS. El banco continúa
proporcionando servicios de préstamos especializados, pero alvender el riesgo libera capital regulatorio.
¿Quién está emitiendo? El ABS sintético de Credit Agricole CIB
por USD3bn de 2017 ha sido el único de su tipo a la fecha. Fue
colocado de manera privada con Mariner Investment Group (basado
en Estados Unidos) y se bursatilizó a partir de una variedad depréstamos, incluyendo project finance de energía renovable.
Prospectos futuros: Los sintéticos pueden ser muy útiles aprestamistas y al mercado ya que el capital liberado puede ser usado
para crear un efecto multiplicador en los préstamos y dar escalaa fondos verdes que están disponibles para pequeñas y medianas
empresas y proyectos. Como se observó en la operación inicial, esto
se puede hacer a gran escala.
Esta estructura también puede ser usada por instituciones
financieras para ayudarlas a incrementar sus volúmenes depréstamos verdes. Los préstamos incluidos en el ABS de Crédit
Agricole fueron una mezcla de préstamos “cafés” y verdes. De esta
manera, los activos “cafés” están ayudando al banco a obtener
financiamiento para activos verdes.

USD Billones

Municipalesde EEUU
23%

ABS de Cuentas por Cobrar

10

PACE ABS
CMBS (Commercial MortgageBacked Securities)
Auto ABS
ABS de Agencia

0
2014

2015

2016

2017

2018

Emisiones de MTN por compañías inmobiliarias ycompañías británicas hídricas¿Qué es? Los programas MTN (Medium Term Note) establecen un
programa de emisión de deuda, lo cual le otorga flexibilidad al emisor
para acudir repetidamente al mercado para recaudar financiamiento.
Los criterios de elegibilidad son fijos, pero los términos del bono seestablecen de manera individual.
¿Quién está emitiendo? La compañía inmobiliaria sueca Fabege
AB, estableció el primer MTN verde en 2016 y ha recaudado elequivalente a USD555m en varias emisiones de bonos. También essocio de una joint venture con otras cuatro compañías inmobiliarias
en SFF, vehículo de inversión con un programa MTN, el cual es usado
para emitir bonos plain vanilla y bonos verdes.
En el Reino Unido, Anglian Water y Bazalgette Finance hanutilizado programas MTN para financiar activos de agua y aguas
residuales. Han recaudado financiamiento a través de una variedad
de instrumentos de deuda, que incluyen bonos verdes públicos yprivados, bonos retail y préstamos.
En 2018, la compañía inmobiliaria malaya, Segi Astana, emitió elprimer MTN ASEAN verde, el cual cumple con los Estándares deBonos Verdes de la ANSEA (Asociación de Naciones del Sudeste
Asiático). La compañía estatal francesa Société du Grand Parisestableció un programa Euro MTN verde de hasta EUR5bn parafinanciamiento del sistema de metro Grand Paris Express.
Prospectos futuros: Las estructuras MTN pueden ser empleadas
por emisores recurrentes de bonos verdes alrededor del mundo para
facilitar su acceso al mercado y disminuir costos de emisión.

Bonos y Cambio Climático www.climatebonds.net Septiembre 201822

Los sukuks verdes fueron creados en Malasia, pero
Indonesia emitió el primer sukuk soberano verde

Los bonos verdes perpetuos fueron iniciados en China¿Qué es? Un sukuk es un instrumento financiero islámico que estáen cumplimiento con la ley Sharia. El emisor vende certificados
a grupos de inversionistas, utiliza los recursos para comprar unactivo, del cual el grupo de inversionistas es dueño parcialmente,y distribuye parte de los ingresos del activo como ganancias entre
los inversionistas. Los activos deben cumplir con valores éticosislámicos, los cuales incluyen a activos y proyectos verdes.
¿Quién está emitiendo? Los primeros sukuks verdes se emitieron
en 2017 en el sector privado para financiar proyectos solares en
Malasia, con emisiones de Tadau Energy y Quantum Solar Park.
Permodalan Nasional Berhad, empresa de inversión respaldada por
el estado, emitió el mayor sukuk en Malasia a la fecha (MYR1.9bn/
USD461m).

¿Qué es? Los bonos perpetuos son bonos que no tienen una fecha
de vencimiento, es decir, se mantienen en circulación a perpetuidad.
Sin embargo, los emisores fijan una fecha en la cual el bono puede serredimido, esta fecha usualmente es 5-7 años después de la emisión delbono. Los bonos perpetuos son un ejemplo de instrumentos híbridos,
ya que presentan ciertas características de equity dado la falta de una
fecha de vencimiento, pero al mismo tiempo pagan un cupón y poseen
una fecha de reclamación que establece una expectativa de reembolso,
al igual que un bono.

Varias emisiones de bonos perpetuos e híbridos en
España y China
2016

Múltiples emisores malayos de sukuks verdes pero elsukuk soberano de Indonesia domina en volumen
2017

2018

Soberano
Corporativo No-financiero
Entidad Respaldada por
Gobierno
00.4
USD Billones

0.8

1.2

Los Schuldschein no son únicamente un fenómeno alemán

USD Billones

1.5

La emisión de Volkswagen Immobilien recaudó financiamiento en 5
segmentos de distintos plazos lo cual refleja la flexibilidad de los SSD
como instrumento.
A la fecha, las compañías energéticas TenneT Holdings (Países
Bajos), Acciona (España), Verbund (Austria) y Repower (Suiza) han
contribuido con USD911m en emisiones de Schuldschein verdes.

Bonos y Cambio Climático www.climatebonds.net Septiembre 2018

0.5
0Francia

Países Bajos

España¿Quién está emitiendo? Los primeros bonos verdes perpetuos fueron
emitidos por Xinjiang Goldwind, un productor chino de turbinas
eólicas, en 2016. Los 6 emisores chinos que han emitido a la fecha han
recaudado el equivalente a USD1.7bn en 9 bonos, principalmente parafinanciar inversiones en proyectos de agua, gestión de aguas residuales
y adaptación (USD976m), así como en activos de energía renovable yequipos relacionados (USD654m).
Las compañías energéticas Iberdrola (España), Engie (Francia) yTenneT Holdings (Países Bajos) representan el resto de las emisiones.
Típicamente, con un tamaño de EUR1bn los bonos europeos recaudan
fondos a gran escala.
Futuros prospectos: Los bonos perpetuos son un instrumento financiero
flexible que otorga a su emisor el control sobre la fecha de repago delbono y puede ser usado para fines de gestión de capital. Parece que su
popularidad entre grandes emisores en Europa está en crecimiento.

Los Schuldschein son usados por la Europa
2016

2017

Austria

Alemania

2018

1.0

USD Billones

El Programa SSD Verde de MANN+HUMMEL es uno de los pocos que
identifica mejoras en el desempeño ambiental de las instalaciones yprocesos productivos como una categoría clave de inversión relacionada
a inversiones en renovables, eficiencia energética y en agua, así comoiniciativas de prevención y control de contaminantes

1.0

China

¿Qué es? Los Schuldschein o SSD, también conocidos como notasde endeudamiento, son notas de préstamos bilaterales, colocadasde forma privada y sin listar. La deuda está constituida legalmente
bajo un acuerdo subyacente de préstamo, por lo que el instrumento
es tratado como un préstamo por los inversionistas. Históricamente,las autoridades públicas alemanas han sido los mayores emisores.
Los Schuldschein verdes también han sido emitidos por prestatarios
corporativos.
¿Quién está emitiendo? Alemania encabeza la lista con emisiones de
Nordex (productor de turbinas eólicas), MANN+HUMMEL (productosde filtración) y Volkswagen Immobilien (compañía inmobiliaria).

2018

2.0

A la fecha, se han dado cinco emisiones de sukuks verdes deemisores malayos y una emisión de Indonesia – un sukuk soberanoverde de USD1.25bn.
Prospectos futuros: Malasia e Indonesia tienen mercados grandes
de sukuks, pero algunos emisores en el Medio Oriente también
pueden utilizar estructuras islámicas de deuda para financiar
activos verdes. Esto presenta una oportunidad significativa
de crecimiento para financiar bienes raíces, plantas solares ydesalinizadoras, e invertir en conservación de agua y adaptación.

2017

0.5

0
PaísesBajos

EspañaSuiza

Prospectos futuros: El bono de Verbund AG por EUR100m de abril
2018, fue un Schuldschein digital, ejecutado a través de una plataforma
digital de emisión completamente integrada. El uso de la tecnología
blockchain en la ejecución de las transacciones puede ser el siguiente
paso, pero en general se espera que la estructura mantenga su
atractivo entre los sectores corporativos y financieros dado el formato
establecido de deuda y su flexibilidad.

23

Colocación Privada¿Qué es? En una colocación privada el emisor del bono coloca elbono directamente con el inversionista. Ciertos términos, tales como
el plazo y divisa, pueden ser elegidos conforme las preferencias delinversionista. Los bonos colocados de manera privada generalmente noson listados.

Las colocaciones privadas en EEUU y las inversiones enbonos verdes de mercados emergentes por parte de las
supranacionales apoyan el crecimiento

A pesar de que la mayoría de los detalles del bono – particularmente
los precios – son confidenciales, se espera que los emisores de bonosverdes divulguen información sobre los activos/proyectos a financiar.
Al igual que con otros emisores de bonos verdes, se considera buena
práctica elaborar un marco de referencia del bono verde, en línea con
los Green Bond Principles, y obtener una segunda opinión.

Los REITs estadounidenses Hannon Armstrong Sustainable
Infrastructure y Argo Infrastructure Partners (Cross-Sound Cable)
han recaudado financiamiento a través de bonos privados para
infraestructura de energía renovable, mientras que las compañías
inmobiliarias WDP (Bélgica) y Fonciere INEA (Francia), así como
Monash University (Australia), han recaudado fondos para edificios.
También se han realizado colocaciones privadas por parte de emisoresdel sector público, incluyendo el bono verde soberano de Fiyi y algunas
de las emisiones verdes del Banco Mundial entre 2010 y 2016. Entre lasentidades respaldadas por gobiernos que han acudido al mercado decolocaciones privadas destacan Indian Renewable Energy Development
Agency (IREDA), la autoridad de agua Aquafin (Bélgica), la compañía
eléctrica Landsvirkjun (Islandia) y la agencia gubernamental definanciamiento local MuniFin (Finlandia).
Las inversiones en colocaciones privadas pueden desempeñar un papel
importante al apoyar la introducción de los bonos verdes en mercados
emergentes. Por ejemplo, el primer bono verde del Líbano, emitido
por Fransabank SAL en abril 2018, fue suscrito en su totalidad por
IFC y EBRD. IFC ha invertido en bonos verdes colocados en mercados
emergentes por otros bancos, por ejemplo, Bank Zachodni WBK(Polonia), Davivienda (Colombia) y YES BANK (India).
Las colocaciones privadas de bonos verdes por parte de emisores demercados emergentes sumaron USD1.4bn, comparado con USD3.4bn
de emisores de mercados desarrollados, con los USD233m restantes
provenientes del Banco Mundial y del Banco Asiático de Desarrollo.

Emisores municipales de EEUU
¿Qué es? Los bonos municipales de Estado Unidos (también conocidoscomo US Muni) se benefician de condiciones fiscales favorables
para facilitar el acceso a financiamiento privado para gasto delsector público, lo cual incluye inversiones en infraestructura. Están
caracterizados por plazos largos y usualmente se venden comoinversiones para fondos de pensiones.

Bonos y Cambio Climático www.climatebonds.net Septiembre 2018

Corporativo Financiero
Entidad respaldada por gobiernos

1.5

Corporativo No-financiero
Soberano

0.5
0
2014

2015

2016

2017

2018

Emisores de mercados desarrollados como el banco australiano
Westpac y Contact Energy de Nueva Zelanda, han hecho uso decolocaciones privadas en Estados Unidos para acudir a inversionistas
institucionales estadounidenses que pueden invertir grandes montos yasumir posiciones de largo plazo. En cambio, Canadian Solar realizó una
colocación privada para recaudar financiamiento en JPY para financiar
una planta solar en Japón.
Cinco emisores han sido certificados bajo el Estándar de Climate Bonds,
representando 8 bonos colocados privadamente, representando USD1.3bn
o 28% del total de bonos verdes colocados de manera privada a la fecha.
La certificación bajo los criterios específicos a sectores, involucra una
verificación por parte de un tercero independiente, donde los activos
subyacentes contribuyen a la descarbonización hacia 2050, lo cual es
reconfirmado anualmente a través de reportes de impacto continuos.
Prospectos futuros: Las colocaciones privadas han sido parte delmercado de bonos verdes desde 2010 y es probable que continúen
siendo un número pequeño, pero complementario, a los bonos
colocados públicamente, dado las mayores emisiones de instituciones
financieras de mercados emergentes y compañías del sector privado.
Nota: Los bonos que no divulgan suficiente información para confirmar
las credenciales verdes de un activo, no son incluidos en la lista de bonosverdes de Climate Bonds. A pesar de que las colocaciones privadas son
confidenciales, una mayor divulgación relacionada al cambio climático delos activos subyacentes ayudará a mejorar la credibilidad del mercado y lavisibilidad de las operaciones.

Top 10 estados de Estados Unidos en emisiónde bonos verdes
10
Certificados
Bonos verdes

7.5

5

USD Billones

Para conocer más sobre bonos municipales de EEUU, consulte nuestro
reporte de julio de 2018.26

2.0

2013

¿Quién está emitiendo? Entidades municipales de 29 estados en
Estados Unidos han emitido US Munis verdes, contribuyendo con
USD26.6bn en circulación. El estado de Nueva York encabeza la lista
con USD7.2bn en 27 bonos, seguido por California (USD6.9, 38 bonos).
NY Metropolitan Transit Authority es el mayor emisor con USD5.5bn,
y sus bonos han sido certificados bajo el Criterio de Transporte Bajo en
Carbono del Estándar de Climate Bonds.
Prospectos futuros: Se espera que la emisión repunte una vez que
los efectos de los recientes cambios fiscales sean incorporados en las
estructuras de los bonos.

Banco de Desarrollo

1.0
USD Billones¿Quién está emitiendo? Los volúmenes de 2017 alcanzaron una
cifra record de USD2.6bn, más de la mitad de la emisión colocada demanera privada a la fecha. Este pico es en gran medida dada la mayor
emisión por parte de corporativos no-financieros como la compañía
ferroviaria Alpha Trains (Luxemburgo) y las compañías de renovables
Neoen (Francia), Acciona (España), Tenaska (EEUU) y GCL New Energy
Investment (China).

2.5

2.5

0
NY CA MA WA

FL

CT

IA

IN

DC

CO

24

¿Qué es? El modelo Property Assessed Clean Energy (PACE) de losEstados Unidos es un mecanismo innovador para financiar mejorasde eficiencia energética y energía renovable. Los préstamos PACE son
usados para financiar los costos iniciales de mejoras energéticas en
propiedades residenciales y comerciales, y son repagados a lo largo deltiempo por los dueños de las propiedades a través de los impuestos
inmobiliarios. Los estados patrocinadores implementan legislaciones
para recolectar los pagos a los préstamos a través de las facturas delos impuestos inmobiliarios, los cuales son redistribuidos a las agencias
crediticias. El financiamiento y el riesgo crediticio son traspasados a losinversionistas a través de la bursatilización de los préstamos. Cada ABS
libera capacidad para hacer nuevos préstamos.
¿Quién está emitiendo? Cuatro proveedores de financiamiento PACE
en California han emitido ABS verdes respaldados por préstamos
residenciales PACE. El mayor emisor es Renovate America bajo su
programa de financiamiento HERO. El emisor más reciente es PACE
Funding Group.

PACE ABS alcanzaron USD5.1bn en H1 2018
2014

2015

2016

2017

2018

1.5

1.0

USD Billones

PACE ABS

0.5

0Renovate
America(HERO
Funding)

Greenworks Lending, basado en Carolina del Norte, se convirtió en el primer
emisor de un PACE de propiedades comerciales (o C-PACE) en 2017.

YgreneEnergyFund (GoodGreen)

Renew
Financial

Otros

Prospectos futuros: Hasta ahora las emisiones fuera de California
han sido limitadas y la mayoría de los préstamos son tomados por
propietarios residenciales. Un mayor acceso a préstamos C-PACE depequeños arrendadores podría ayudar significativamente a mejorar losedificios existentes.

Legislaciones similares para que gobiernos locales fomenten mejorasde eficiencia energética pueden ser aplicadas en otras jurisdicciones.
Climate Bonds Initiative es parte del consorcio EuroPACE Project – unproyecto H2020 que procura implementar financiamiento PACE en
Europa a través de un programa piloto a nivel ciudad en España.

ABS Solar

La emisión de ABS Solares está creciendo¿Qué es? Los ABS Solar son bursatilizaciones respaldadas por los
flujos de efectivo provenientes de activos solares. La mayoría de lasoperaciones están respaldados por pagos de arrendamientos y contratos
de compraventa de energía (conocidos como PPAs, por sus siglas en
inglés). Algunos son respaldados por préstamos hechos para financiar
la compra e instalación de paneles solares. Una variación de ABS Solares el ABS de Hannon Armstrong, el cual está respaldado por los pagos alarrendamiento de terrenos recibidos por plantas solares y eólicas – ver
ABS de Otros Tipos de Cuentas por Cobrar para los detalles.

2.0
FlexiGroup (Australia)
Northland Power (Canadá)

1.5

Vivint Solar

¿Quién está emitiendo? En total, USD4.4bn en ABS solares se han
emitido hacia H12018, emisores en Estados Unidos representan el
92% por volumen. 2018 se encamina a ser un año record para los ABS
solares con la entrada al mercado de Vivint Solar. En total, sus bonospúblicos y privados contribuyeron con USD932m a las cifras de emisión.

Solar Mosaic
Tesla Energy (SolarCity)

1.0

SolarCity (ahora Tesla Energy) emitió el primer ABS solar en 2013: unbono de USD54m respaldado por los flujos de efectivo resultantes
de un PPA de la electricidad generada por un grupo de instalaciones
fotovoltaicas residenciales de cerca de 5,000 clientes. En total, laempresa ha colocado 9 ABS solares.

FlexiGroup emitió el primer bono de este tipo en Australia, con unsegmento verde de un ABS, en 2016 para refinanciar un grupo depréstamos extendidos a clientes para instalar paneles solares enazoteas residenciales. El segmento verde obtuvo una mejora en preciosde 5bp en comparación al segmento no-verde emitido como parte delmismo ABS. La emisión de FlexiGroup de 2018 incluyó un segmento
subordinado verde junto con un segmento de calificación AAA, lo cual
indica cierto apetito por rendimientos por parte de la demanda.
Prospectos futuros: Los ABS Solares han sido usados principalmentepara refinanciar paneles solares residenciales, pero los paneles solarescomerciales tienen un enorme potencial de escalabilidad. También es
posible que ABS eólicos e hidroeléctricos funcionen.
Cambios en, o incertidumbre sobre, la disponibilidad de subsidios y el
nivel de feed-in tariffs puede impedir la emisión de estos instrumentos.

Bonos y Cambio Climático www.climatebonds.net Septiembre 2018

0.5
USD Billones

En Canadá, el ABS emitido por Northland Power en 2014 está
respaldado por los ingresos derivados del contrato feed-in tariff de 20
años que se tiene entre los proyectos solares de la compañía y la redeléctrica de Ontario.

Otros Emisores EEUU

0
2013

2014

2015

2016

2017

H1 2018

En Europa, la penetración de los ABS de energía renovable hasido obstaculizada por la falta de documentación estandarizada,
incertidumbre sobre las feed-in tariffs, y un volumen insuficiente deactivos verdes de bancos o arrendadoras individuales. Los depósitos
financieros, que agregan préstamos y/o arrendamientos de múltiples
patrocinadores, pueden ayudar a otorgar escala al mercado.
Los mercados emergentes, como India, también están considerando el
uso de ABS para préstamos solares para financiar objetivos ambiciosos
para el desarrollo de capacidades de energía renovable, considerando
las capacidades de préstamo de los bancos.

25Bursatilizaciones respaldadas por hipotecas (mortgage-backed securities)
Tipo

Nombre del Emisor

Nota

MBS Agencia

Fannie Mae (MBS Verde)Operación completa

CMBS

Harvest Capital

Operación completa

124m

124m

Natixis (CSAIL Commercial Mortgage Trust)Segmentos

72m

72m

NAB (National RMBS Trust)Segmentos

Obvion (Green Storm)

Operación completa

RMBS

2016

Total Acumulado

2017

3,538m

H1 2018

26,354m

9,583mTotal
39,475m

233m

233m

595m

667m

685m

1,948m

4,133m27,217m

10,501m

41,852m

MBS Agencia

RMBS

CMBS

¿Qué es? Las agencias gubernamentales delos Estados Unidos, Fannie Mae y Freddie
Mac compran un volumen considerable degrupos de hipotecas de los prestamistas
originales y los refinancian en el mercado(MBS). El Programa Iniciativa Multifamiliar
Verde de Fannie Mae, se enfoca en hipotecasde edificios bajos en carbono certificados yen financiamiento de mejoras de eficiencia
energética y agua de, por lo menos, 25%.
Freddie Mac tiene un programa similar.

¿Qué es? Las bursatilizaciones respaldadas por
hipotecas residenciales, son ABS respaldados
por grandes grupos de hipotecas residenciales.

¿Qué es? Las bursatilizaciones respaldadas
por hipotecas comerciales (CMBS), son
ABS respaldados por hipotecas comerciales.
Entre las categorías de activos comerciales
se encuentran oficinas, centros comerciales,
viviendas multifamiliares, logística, hoteles, etc.

¿Quién está emitiendo? Fannie Mae emitió
USD26.4bn de MBS verdes etiquetados en
2017, cifra muy por encima de los USD3.5bn
emitidos en 2016. Fue el mayor emisor debonos verdes en 2017.
Prospectos futuros: La Iniciativa Verdemanda una fuerte señal a los prestamistas,
incentivando mejores prácticas como lacertificación de edificios y otorgar préstamos
para eficiencia energética. Freddie Mac
también puede empezar a etiquetar los MBS
que emite que son respaldados únicamente
por grupos de préstamos que ha adquirido
bajo su programa de Ventajas Verdes.
En el futuro, al implementar prerrequisitos
más estrictos para acceder a los programas
puede ayudar a que los edificios existentes
estén alineados con un objetivo de 2°C.

¿Quién está emitiendo? La entidad de crédito
neerlandésa, Obvion, emitió el primer RMBS
verde en 2016. Junto con Green Storm2017-1, el
prestamista hipotecario ha colocado USD1.3bn
en RMBS verdes. En 2018, National Australian
Bank emitió un RMBS por AUD2bn, el cualincluye un segmento verde por AUD300m.
Las tres emisiones verdes han obtenido la
Certificación bajo el Estándar de Climate Bonds
para Edificios Bajos en Carbono (Residencial).
Prospectos Futuros: Una barrera común paraganar escala en los RMBS verdes es la falta
de información o la falta de acceso a datos deeficiencia energética. En algunos países, por
ejemplo Reino Unido, la presión por parte deentidades de crédito para hacer disponible esta
información ha llevado a nuevas transacciones
de bonos verdes.
El Plan de Acción de Hipotecas de Eficiencia
Energética (EeMAP, por sus siglas en inglés) –un proyecto H2020 liderado por la Federación
Europea de Hipotecas – tiene como objetivo
crear una hipoteca de eficiencia energética,
estandarizada y más barata. Si el programa
piloto es exitoso, se podría facilitar la emisiónde RMBS.

¿Quién está emitiendo? CSAIL, una
plataforma conjunta de las operaciones
en Estados Unidos de Credit Suisse yNatixis, emitió el primer CMBS con notas
subordinadas verdes. Estas están respaldadas
por un edificio con certificación LEED
Platinum en Wall Street en Nueva York.
Sin embargo, fue en China donde se realizó
el primer CMBS verde – una operación detres segmentos respaldada por un edificio
de oficinas con certificación LEED Oro,propiedad de China Energy Conservation andEnvironmental Protection Group (CECEP).
Prospectos futuros: Existe un importantepotencial en los Estados Unidos para laemisión de CMBS verdes dado al uso comúnque se le da a este instrumento para financiar
inmuebles. Es menos posible que puedan
ser usados en Europa, dado que reciben
un trato de capital menos favorable. La
disponibilidad de financiamiento alternativo
con precios competitivos, por ejemplo bonos
garantizados, también puede limitar laemisión de CMBS verdes.

Los bonos garantizados proporcionan una opción de financiamiento para los bancos y ofrecen seguridad de activos
reales para los inversionistas en bonos¿Qué es? Los bonos garantizados son valores altamente regulados con
calificaciones crediticias superiores. Estos obtienen menores costos definanciamiento que la deuda no asegurada dada la estructura de recurso
dual, en donde los inversionistas del bono tienen un recurso general contra
el emisor, así como sobre un grupo dedicado de activos de “garantía”.
La composición del grupo de garantía es constantemente monitoreada.
¿Quién está emitiendo? Bonos verdes garantizados, bajo el marco de lalegislación alemana sobre Pfandbriefs, fueron emitidos por primera vez
por BerlinHyp en dos transacciones de EUR500m en 2015 y 2016. Estos
fueron seguidos por la emisión de Deutsche Hypo por EUR500m en
2017. Adicionalmente, LBBW colocó su primer bono verde garantizado(EUR500m) en 2018.
A principios de 2018, SpareBank 1 Boligkreditt (Noruega), vehículo deemisión de bonos verdes garantizados de una asociación de bancos deahorro, emitió un bono verde garantizado por EUR1bn, respaldado por
un grupo de hipotecas residenciales.
A diferencia de los bonos alemanes, los criterios de elegibilidad no sebasaron en la certificación de edificios y certificados energéticos, sino en

Bonos y Cambio Climático www.climatebonds.net Septiembre 2018

códigos recientes de construcción. Este indicador sustituto ha ayudado aidentificar los edificios residenciales más eficientes en Noruega.
Este enfoque también fue usado por DNB Boligkreditt (Noruega) parala emisión de su bono verde garantizado de EUR1.5bn. Ambos bonos
fueron certificados bajo los Criterios para Edificios Residenciales delEstándar de Climate Bonds.
En mayo 2018, Landshypotek Bank (Suecia) emitió el primer bono
garantizado forestal. Los criterios de elegibilidad para el grupo de garantía
utilizan las certificaciones PEFC y FSC para propiedades grandes y planesde gestión verde de bosques para propiedades pequeñas.
Prospectos futuros: Luxemburgo ha promulgado legislaciones para laemisión de bonos de recurso dual para el sector de energía renovable.
Extender la estructura hacia otros activos bajos en carbono puede
incentivar más emisiones verdes.
La estructura de recurso dual también puede ser utilizada
independientemente de las regulaciones de bonos garantizados, comofue el caso de la emisión de Bank of China de 2016 por USD500m al
emitir un bono de recurso dual.

26

ABS de Otros Tipos de Cuentas por
Cobrar¿Qué es? Cualquier flujo de cuentas por cobrar
o ingresos pueden ser usados para respaldar
un ABS, siempre y cuando estos ingresos seanlo suficientemente seguros para modelarlos yavaluarlos. La diversificación es un beneficio
clave para los inversionistas ya que reduce elriesgo de pérdidas por parte de un proyectoo prestatario. Esto hace que un conjunto depagos por arrendamiento, pequeños préstamos,
cuentas por cobrar y pagos de tarifas seanideales. La estructura puede ser usada por
instituciones financieras y corporaciones.
¿Quién está emitiendo? Los ABS verdes son
relativamente nuevos, con un número limitadode emisiones hasta ahora, pero el diverso
rango de activos financieros y estructuras
empleadas plantea una perspectiva
positiva para el crecimiento de este tipo de
instrumento de deuda. A la fecha, la emisión
supera USD8bn (excluyendo MBS, solar, PACEy ABS sintéticos). Notablemente, cerca de unquinto de la emisión de transporte recaudadapara financiar inversiones en transportepúblico en China, además de que el país eslíder en la emisión del sector público.

Derechos de Créditos deAgroindustria: CRA ABS

Auto ABS

Este innovador instrumento debursatilización de Brasil ha ayudado acampesinos y cooperativas a recaudar
financiamiento para la producción, venta,
procesamiento o industrialización deproductos agrícolas.

Toyota Finance ha emitido USD4.6bn
en tres ABS verdes respaldados por los
flujos de efectivo de arrendamientos
automotrices existentes, donde losrecursos son usados para financiar
arrendamientos y préstamos nuevos
exclusivamente para vehículos
híbridos y eléctricos. Utilizar activos“cafés” existentes para liberar
capital para activos “verdes” es uncomponente clave del financiamientode la transición baja en carbono.

Las operaciones con derechos de créditos
han tenido un gran éxito gracias a losprecios competitivos de los préstamos
que son ofrecidos a los campesinos, la
combinación de activos-pasivos y las
exenciones fiscales ofrecidas tanto a
inversionistas como a emisores.
En 2016, Suzano Papel emitió el primero– y hasta ahora, el único – CRA ABS verde
por BRL1bn (USD295m). Fibria, otra
compañía brasileña de papel y emisor
de bonos verdes, también ha emitido
CRA ABS pero no fueron etiquetados
como verdes. Etiquetar las emisiones
como verdes puede ayudar a atraer
inversionistas socialmente responsables.

22 ABS de otros tipos de cuentas por cobrar han financiado una
combinación de sectores bajos en carbono
Edificios 5%
Agua 6%

Una mejora a la estructura sería
emitir un Auto ABS respaldadoúnicamente por vehículos deemisiones bajas o cero, y usar losrecursos para generar más activos
verdes en la forma de préstamos yarrendamientos automotrices.

ABS Pagos
En 2014, el Estado de Hawái emitió
GEMS 2014-1, un ABS respaldado porlas tarifas de infraestructura verde
recolectadas por tres compañías
estatales de servicios a través de lascuentas de electricidad.

Energía
14%

Otros 5%

Transporte
70%

ABS Arrendamientos deTerrenos
El primer ABS verde de Hannon
Armstring de 2013 está respaldado por
los pagos del arrendamiento de terrenosde 78 parques solares y eólicos.
Arrendar terrenos a operadores deenergía renovable representa un menor
riesgo que poseer y operar parques
solares y eólicos.
Agrupar los arrendamientos genera
una diversidad de flujos de ingresos,
una característica cotizada en las
bursatilizaciones, lo cual reduce aún más
el riesgo de la transacción.

Uso de Suelo
4%

El bono recaudó fondos para el Programade Préstamos para Infraestructura Verdede Hawái, para proporcionar préstamos
para la instalación de sistemas deenergía renovable y proyectos deeficiencia energética.

Desechos 1%
Adaptación<1%

ABS Cuentas por Cobrar – China
Emisores chinos han emitido 11 ABS por
un total de USD2.4bn. Estos han sido
respaldados por los pagos de arrendamientos
de turbinas eólicas y otros tipos de equipos
de energía renovable, transporte público,gestión de agua y aguas residuales: por
mucho es el rango más diverso de sectores
entre los países que han emitido ABS verdes.
Uno de los ejemplos más interesantes es elcaso de Beijing Enterprises Water Group. La
compañía opera 19 plantas de tratamiento deagua bajo contratos takeover-operate-transfer(TOT) o build-operate-transfer (BOT) con 16
municipalidades.

agua. Los recursos son asignados a 9
proyectos adicionales de infraestructura
hídrica que caen dentro de las categoríasde Prevención de Contaminación, Reciclaje
de Recursos y Adaptación, del catálogo debonos verdes del PBoC.
Otro ejemplo es el caso de TGOOD. Su
ABS de cuatro segmentos está respaldado
por los pagos de subestaciones y equipos
de subestaciones eléctricas, cuyos
recursos son destinados a la instalaciónde estaciones de carga para vehículos
eléctricos a lo largo de China.

Su ABS verde está respaldado por los pagosde tarifas del servicio de tratamiento deBonos y Cambio Climático www.climatebonds.net Septiembre 201827

Actualización de políticas públicas de bonos verdes
El papel de las políticas públicas debonos verdes
Las acciones por parte del sector público son
centrales para activar y escalar la emisión debonos verdes y la inversión a escala y con lavelocidad necesaria para lograr USD1tn deemisiones anuales en 2020.
En particular, las emisiones del sector público
por parte de los bancos de desarrollo fueron
instrumentales para iniciar el mercado de bonosverdes. Actualmente, las emisiones del sector
público, excluyendo a las supranacionales,
representan el 26% del mercado. En los últimos
años, tomadores de decisiones y reguladores
han incrementado su involucramiento al diseñar
guías claras, proporcionando incentivos yestableciendo requisitos de divulgación.
Activar los flujos de capital privado hacia
infraestructura y activos bajos en carbono es
el principal objetivo de las políticas públicas debonos verdes. En el pasado, los gobiernos hanutilizado varias herramientas para direccionarde manera exitosa capital privado hacia áreas
prioritarias; estas herramientas pueden ser
usadas para canalizar capital hacia inversiones
climáticas a través de bonos verdes.
Los tomadores de decisiones están involucrados
en la creación de pipelines de proyectos
bajos en carbono y en el apoyo al desarrollode herramientas financieras verdes que sonnecesarias para financiarlos.

Disponibilidad de guías nacionales y regionales de bonos verdes

Iniciativas privadas
En desarrollo
Requisitos de listado
Regulaciones
y guías oficiales

El papel de los bancos centrales y los reguladores
financieros en la promoción de divulgación financierarelacionada al cambio climático
Crecientemente, el análisis de los riesgos climáticos está ganando
importancia en las agendas de los reguladores de mercados decapitales y de los bancos centrales, conforme estos incrementan sus
esfuerzos para facilitar una transición ordenada hacia una economía
baja en carbono, al mismo tiempo que se mantiene estabilidad en losmercados financieros.
Varios bancos centrales han comenzado a explorar pruebas de estrésde riesgos climáticos, inversiones en bonos verdes, la integración deriesgos climáticos en esquemas macroprudenciales y a permitir el uso
de bonos verdes en esquemas de colaterales.
La Red para el Enverdecimiento del Sistema Financiero (Network forGreening the Financial System) fue establecida en diciembre 2017 como
un foro de reguladores y supervisores para encontrar soluciones queatienden los riesgos financieros relacionados al cambio climático.
La red ha decidido enfocarse en tres grandes acciones: supervisión,
macro-financiero y promoción de finanzas verdes.

Bonos y Cambio Climático www.climatebonds.net Septiembre 2018

La taxonomía de la UE sobre finanzas sustentables yla etiqueta de bono verde
En marzo de 2018, la Comisión Europea (CE) anunció un Plan de
Acción integral sobre finanzas sustentables. En base al Plan de
Acción, la CE presentó tres propuestas legislativas enfocadas aestablecer una taxonomía común de la UE para finanzas sustentables,
mejorar la divulgación ESG y crear benchmarks bajos en carbono.
Un Grupo Técnico de Expertos (TEG, por sus siglas en inglés)sobre finanzas sustentables fue establecido en junio de 2018 para
implementar las propuestas legislativas y el plan de acción. El
TEG está dividido en 4 subgrupos encargados en desarrollar una
taxonomía de la UE sobre finanzas sustentables, una etiqueta debonos verdes para la UE, índices bajos en carbono y métricas para la
divulgación relacionada al cambio climático.
Sean Kidney, Director General de Climate Bonds Initiative, es
miembro del subgrupo de taxonomía del TEG, el cual presentará elcomponente de mitigación climática de la taxonomía en Q1 2019, ysobre adaptación climática y temas ambientales en general en Q2
2019. Siguiendo la publicación de la taxonomía, se espera que termine
el desarrollo de la etiqueta de bonos verdes de la UE en Q3 2019.

28

Actualización de políticas públicas de bonos verdes
Los 3 desarrollos del sector público más importantes

La emisión de bonos verdes
soberanos está creciendo

Armonización de definiciones yestándares

Incentivos para emisores de bonosverdesLos bonos verdes soberanos son crecientemente
vistos como una herramienta esencial paraque los gobiernos recauden capital para
implementar planes de infraestructura, a fin de
cumplir con los objetivos bajo el Acuerdo deParís y los Objetivos de Desarrollo Sustentable.

El desarrollo de guías y estándares claros sobre
qué es verde, es un paso clave para establecerlas bases para un mercado de bonos verdes.

Nuevas formas de apoyo financiero e incentivos,
introducidos en 2017 y H1 2018, pueden ayudara reducir la barrera inicial para nuevos emisores
que entran al mercado al cubrir o compensar loscostos adicionales relacionados a una emisión
ambientalmente robusta.

Además de recaudar capital, un bono
soberano verde puede diversificar la base de
inversionistas, dar señales sobre la certeza ycoherencia de las políticas públicas, escalar elmercado doméstico y apoyar al desarrollo decentros financieros verdes.
A la fecha se han emitido USD21bn en bonosverdes soberanos:• Fiyi fue el primer emisor de un mercado
emergente con FJD100m (USD50m).
• Nigeria acudió al mercado con un bono por
NGN10bn (USD30m) – el primer bono verde
soberano africano.
• Indonesia emitió el primer sukuk verde
soberano, con un valor de USD1.25bn.
• Bélgica y Lituania emitieron bonos verdes
soberanos por EUR4.5bn y EUR20m,
respectivamente.
• Polonia emitió su segundo bono verde
soberano por EUR1bn en febrero de 2018.
• Francia ha aprovechado su OAT (Obligation
assimilable du Trésor) verde cuatro veces,alcanzando EUR10.8bn en circulación en H1
2018, y ha colocado EUR4bn adicionales
desde entonces.
• Hong Kong ha anunciado un programa debonos verdes soberanos de hasta HKD100bn(USD12.7bn).
• Irlanda recientemente publicó un programade bonos verdes, señalizando su intención deacudir al mercado.

Actualmente, existen guías y regulaciones debonos verdes en varios países alrededor delmundo. Entre los últimos acontecimientos seencuentran:• Estándar de Bonos Verdes ANSEA:
desarrollado por Capital Markets Forum, el
estándar explícitamente excluye inversiones en
combustibles fósiles.
• Indonesia: OJK ha emitido requisitos parabonos verdes; se espera que todos los paísesde la ANSEA traduzcan la guía regional en
regulaciones nacionales.
• Las bolsas de valores en Santiago, Chile y
en Lima, Perú han emitido guías de bonosverdes para sus compañías listadas. El recién
establecido segmento de la bolsa de Santiago
incluye bonos verdes y sociales.

En seguimiento a los Principios de Bonos
Verdes, ICMA ha coordinado el desarrollo
de Principios de Bonos Sociales (SBPs, por
sus siglas en inglés) y guías sobre Bonos
Sustentables. También se han emitido
bonos ODS.
Se espera que el desarrollo demercados verdes, sociales y sustentables
converja en el futuro, conforme semantengan consistentes los marcosde divulgación y reportes. Los activos
elegibles se solapan, especialmenteaquellos que generan resiliencia climática
y apoyan a metas sociales.

Conozca más sobre los bonos soberanos verdes
en el reporte de Bonos Verdes Soberanos.

• Singapur: El banco central, la Autoridad
Monetaria de Singapur, anunció un esquemade subsidios de bonos verdes bajo el cualse absorbe el costo total de las revisiones
externas.
• Malasia: Hasta 2020, se establecieron
deducciones fiscales en los costos de emisiónpara los emisores y exenciones fiscales
para los inversionistas para sukuks verdes ysociales. También se estableció un Esquemade Subsidios para Sukuks Verdes y SRI de
MYR6m para cubrir con los costos de lasrevisiones externas.
• China: El PBoC incluirá a los bonos verdes
en su lista de colateral elegible para sus
Instalaciones de Préstamos de Mediano
Plazo. Los créditos verdes son ahora partede las Evaluaciones Macro-Prudenciales
de los bancos: entre mayor sea el volumende activos verdes (préstamos, bonos, etc.),
mayor será la calificación del banco.
• Hong Kong: El gobierno anunció un programa
piloto de tres años de HKD2.5m (USD0.3m)
de subsidios de bonos verdes que ayudará areducir los costos de obtener la certificacióndel bono verde por parte del esquema
operado por Hong Kong Quality Assurance
Agency.
• Japón: Para facilitar la emisión de bonosverdes, el Ministerio del Ambiente ha
introducido subsidios de hasta JPY50m por
emisión, para ayudar a cubrir los costos de lostrabajos realizados por terceros (por ejemplo,
revisiones externas, estructuración del bonoverde, consultas).

El papel de Climate Bonds Initiative en el impulso de políticas públicas para bonos verdes• Inteligencia en políticas públicas:
Monitoreo y presentación de reportes
regulares sobre desarrollos de políticas
públicas de bonos verdes alrededordel mundo.

• Consultorías sobre políticas públicas:
Trabajar junto con gobiernos y reguladorespara desarrollar hojas de ruta para impulsar
el crecimiento del mercado de bonosverdes, redactar regulaciones de bonosverdes y explorar el uso de incentivos.

Bonos y Cambio Climático www.climatebonds.net Septiembre 2018

• Educación sobre políticas públicas:
Promover acciones de políticas públicas
a través de compromisos públicos,
intercambios entre pares y programas deentrenamiento.

29

Análisis sobre los precios de los bonos verdes
Con el apoyo de IFC, Obvion, Pax y Rabobank,
Climate Bonds Initiative ha dedicado 2
años a explorar el comportamiento de losbonos verdes en el mercado primario. La
investigación se ha enfocado en los bonosverdes etiquetados denominados en EUR o
USD, con un tamaño mínimo de USD300m(aumentado a USD500m en enero 2018).
De enero 2016 a junio 2018, el análisis
incluyó a 152 bonos con un valor acumulado
de USD126bn. Compilamos datos sobre las
características fundamentales del mercado
primario para el establecimiento de precios,
tales como el tamaño del libro de órdenes, lareducción del spread durante la construcción dellibro, si existe un greenium, la distribución de losbonos por tipo de comprador y el desempeñodel spread en el mercado secundario inmediato.
En los casos que era posible, comparamos estos
datos con bonos plain vanilla equivalentes, es
decir que comparten características similares yque fueron emitidos durante el mismo trimestre
que el bono verde.
Conclusiones sobre precios
En promedio, los bonos verdes obtienen una
mayor cobertura en su libro y reducción delspread durante el establecimiento de su precioen comparación a sus equivalentes plain vanilla.
En el mercado secundario inmediato, la mitad delos bonos verdes se aprecian por un porcentaje
mayor que sus equivalentes plain vanilla, tanto
después de 7 días como de 28 días.
Al compararse contra su índice correspondiente,
el 70% de los bonos verdes se aprecian en un

mayor porcentaje después de 7 días. Después de
28 días, la cifra equivalente fue 61%. Una generosa
cobertura del libro puede significar una base de
inversionistas más amplia para los emisores yun buen desempeño en el mercado secundario,lo cual es atractivo para los inversionistas.
Muchos emisores de bonos verdes notan que
han recibido precios mejores o preferenciales
para sus bonos verdes. ¿Qué significa esto? Es
normal que los bonos nuevos obtengan precios
fuera de su curva de rendimiento, es decir,
con un costo un poco menor al de la deuda
existente. Este costo es asumido por el emisor
para atraer inversiones y es conocido como
prima de nueva emisión. Ocasionalmente, unbono puede obtener un precio dentro su propia
curva de rendimiento, es decir, con un precio
ligeramente por encima al de deuda existente.
En este caso, el inversionista obtendrá unrendimiento ligeramente menor, en comparación
con deuda existente, lo cual se conoce como
descuento de nueva emisión, o cuando sucede
a un bono verde, Climate Bonds Initiative lo hadenominado como “greenium”.
La prima de nueva emisión es una característica
normal del mercado de bonos, y su ausencia es
vista favorablemente por los emisores ya que
disminuye sus costos de financiamiento. Hemos
monitoreado los rendimientos en la fecha
de valuación de los bonos verdes en nuestra
muestra, con un mínimo de cuatro bonos plain
vanilla comparables. 60 bonos verdes tenían
suficiente información para este ejercicio, 31
de los cuales exhibieron una prima de nueva

emisión, aunque ésta usualmente era menora la esperada por sus emisores. Los 29 bonosverdes restantes obtuvieron precios sobre
la curva o bien, presentaron un greenium. A
pesar de que los emisores de bonos verdes
pueden no recibir una prima de nueva
emisión, no se puede garantizar un greenium.
Conclusiones sobre inversionistas
Hemos intentado determinar quién estácomprando bonos verdes, acercándonos con
los emisores directamente. Dado que no hay
una definición estándar de “inversionistas en
bonos verdes”, hemos pedido a los emisores ausar su mejor criterio.
Hemos obtenido datos de 57 bonos, y elrango observado es de 20% a 85%. La
distribución promedio de inversionistas
verdes es de 51%. Para los bonos verdes
provenientes de países con designación deriesgo-país de Mercados Emergentes, lacifra es 31%, mientras que para Mercados
Desarrollados el promedio es 55%.
La conclusión de este análisis es que losbonos verdes están siendo apoyadostanto por aquellos inversionistas que seconsideran verdes como por aquellos que
no. Aparentemente, los bonos verdes
resultan atractivos para una amplia gama deinversionistas, lo cual es crítico para lograr
que el mercado logre escala.
Para mayor información, consulte la investigaciónde Climate Bonds Initiative sobre precios en
https://www.climatebonds.net/resources/reports

Taxonomía Climate Bonds
La Taxonomía Climate Bonds fue utilizada para categorizar a los emisores por sector. La investigación
se enfoca en 6 de los sectores: energía, transporte, agua, edificios, uso de suelo y desechos.
Más información se encuentra disponible en https://standard.climatebonds.net/taxonomy.

ENERGÍA

TRANSPORTEUSO DE SUELOS
Y RECURSOS
MARINOSAGUAEDIFICIOS

INDUSTRIADESECHOS

TIC

Monitoreo deagua

Residenciales

Agricultura

Producción decementoPreparación

Redes de banda
ancha

Solar

Transporte
privadoEólicaTransporte público Almacenamientode pasajeros
de agua

Comerciales

Silviculturacomercial

Producción deacero, hierro
y aluminio

Re-usoSoftware yservicios detelecommuting

Geotérmica

Trenes de carga

Tratamiento deagua

Productos ysistemas para
eficiencia

Conservación yrestauración deecosistemas

Producción devidrioReciclaje

Centros de datos

Bioenergía

Aviación

Distribución deagua

Desarrollo urbano

Pesca yacuacultura

Producción
química

Tratamiento
biológico

Gestión deenergía

Hidroeléctricas

Transportemarítimo

Defensas contra
inundaciones

Gestión de cadenas desuministros

Producción decombustibles

Desechos aenergía

Renovables
Marinos
Transmisión ydistribución
Almacenamiento

Soluciones
basadas en la
naturaleza

Vertederos

Criterios de Certificación aprobados
Criterios en desarrollo

Gestión dedesechosradioactivos

Por comenzar

Bonos y Cambio Climático www.climatebonds.net Septiembre 201830

¿Estamos cerca? Hacia USD1 trillón de emisión anual de bonos verdes en 2020
Estimamos que el mercado global debonos verdes impulsaría significativamente
el progreso de las Contribuciones
Nacionalmente Determinadas (NDCs,
por sus siglas en inglés) bajo el Acuerdo
de París y en la implementación de losplanes climáticos nacionales si este alcanzaemisiones de USD1tn por año hacia 2020.

Este reporte identifica USD1.45tn de los bonos
alineados al cambio climático actualmente en
circulación que han sido emitidos desde 2005.
Al mismo tiempo, la emisión de bonos verdes
etiquetados fue de USD162bn en 2017.
El crecimiento es alentador pero todavía queda
un largo camino por recorrer, particularmente
dado que las emisiones globales de GEI

están en camino de exceder los 2 gradosde calentamiento. Durante la próxima
década, serán necesarias acciones mucho
más robustas por parte de gobiernos y elsector privado para asegurar un pipeline deproyectos bajos en carbono a fin de cumplir
las metas del Acuerdo de París.

1.0
Emisión actual de bonos verdes

0.8

Proyección de Climate Bonds hacia 2020

0.6

USD Trillones

0.4

0.2

0
2014

2015

Referencias
1. https://economictimes.indiatimes.com/news/
international/business/china-to-increase-highspeed-rail-network-to-30000-km-by-2020/articleshow/51922944.cms
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2017

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2019

2020

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22. https://www.weyerhaeuser.com/sustainability/
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23. http://www.unep.or.jp/ietc/Publications/spc/
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24. http://www.unep.or.jp/ietc/Publications/spc/
Waste&ClimateChange/Waste&ClimateChange.pdf
25. SSA significa “soberano, sub-soberano yagencias” y cubre una gran variedad de entidades
relacionadas al gobierno.
26. https://www.climatebonds.net/files/files/
US%20Muni%20climate-aligned%20bonds%20
11-07-2018.pdf© Publicado por Climate Bonds Initiative septiembre 2018 en asociación con HSBC.
Este reporte fue elaborado por Climate Bonds Initiative.

Autor Principal: Monica Filkova
Co-Autores: Bridget Boulle, Camille Frandon-Martinez, Amanda Giorgi, Diletta Giuliani, Alan Meng, Giulia Rado.
Con aportes del Equipo de Climate Bonds.
Diseño: Godfrey Design
Traducido al español por MÉXICO2: Alba Aguilar, Eduardo Piquero, Maximilian Probst.
Datos obtenidos de Thomson Reuters EIKON, Bloomberg, FTSE Russell Green Revenues, climatebonds.net y otras. Todas las cifras están redondeadas.
Aviso: Este reporte no constituye una recomendación de inversión y Climate Bonds Initiative no es un consejero de inversiones. Cualquier referencia a organizaciones financieras, instrumentos de deuda oproductos de inversión son únicamente para fines informativos. Los vínculos a páginas web externas son únicamente para fines informativos. Climate Bonds Initiative no acepta responsabilidad de ningún tipo por elcontenido en páginas web externas. Climate Bonds Initiative no está endorsando, recomendando o aconsejando sobre los méritos financieros o de cualquier otro tipo, de cualquier instrumento de deuda o productode inversión en este reporte, y la información contenida en este reporte no debe ser considerada como tal, tampoco debe considerarse la información contenida en este reporte para tomar cualquier decisiónde inversión. La Certificación bajo el Estándar de Climate Bonds únicamente refleja los atributos climáticos del uso de los recursos de un instrumento de deuda en específico. No refleja la calidad crediticia delinstrumento de deuda especificado, ni su cumplimiento con leyes nacionales o internacionales. La decisión de inversión es sólo suya. Climate Bonds Initiative no acepta ninguna responsabilidad de cualquier tipo,
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Bonos y Cambio Climático www.climatebonds.net Septiembre 201831

Este reporte identifica un universo de bonos alineados al cambio
climático de USD1.45tn• 389bn en bonos verdes• 497bn en bonos de emisores completamente alineados• 314bn en bonos de emisores fuertemente alineados• 250bn en emisiones de emisores municipales de EEUU completamente alineados¿Qué significa?
• El crecimiento global de las finanzas verdes es alentador• Existe un gran universo de bonos no etiquetados financiando infraestructura verde• Existe un enorme potencial para un mercado de bonos verdes más grande y más diverso

Todavía hay un largo camino por delante• Las emisiones globales están en camino de exceder los 2 grados de calentamiento• Se necesitan inversiones por USD90tn en proyectos climáticos hacia 2030
• Las finanzas verdes globales necesitan alcanzar USD1tn a finales de 2020 y crecer cada año
de la nueva década

Emisoresfuertemente
alineados alcambio climático

$314bnBonos verdes$389bnEmisorescompletamente
alineados al cambio
climático$497bnwww.climatebonds.net

Elaborado por Climate Bonds Initiative

Encargado por HSBC

Traducido por MÉXICO2