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株式会社MARUWA― 軽薄短小を支える隠れたグローバル企業 ―Copyright 2015 Shares, Inc. 本資料の全部または一部に係わらず複製ならびに複写および引用を禁じます。ご利用の際は、info@valutationmatrix.comまでご連絡ください。ライセンス形式にてご提供させて頂きます。

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企業情報

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事業の内容•本企業集団は、当社、子会社19社及びその他の関係会社１社により構成されており、電子部品を含むセラミック部品及び照明機器等の製造販売を事業としている。国内ユーザーに対しては、照明事業を除き、当社の営業グループが製品の直接販売を行っている。一方海外ユーザーに対しては、当社の営業グループまたは海外の子会社からユーザーへ直接販売する場合と、海外の子会社が当社と海外ユーザー間取引の取次を行う場合がある。

【セラミック部品事業】•

当社、連結子会社にて製造を行い、連結子会社ならびに非連結子会社で販売活動を行っている。

【照明機器事業】•••

連結子会社 株式会社MARUWA SHOMEI、MARUWA LIGHTINGS SDN.BHD.は製造及び販売を行っている。
株式会社YAMAGIWAは当社及び外部からの仕入商品の販売を行っている。
主な品目は、ＬＥＤ道路照明、ＬＥＤトンネル照明、ＬＥＤ歩道灯・防犯灯、ＬＥＤ高天井照明、ＬＥＤモジュール、デザイン照明、高級家具・インテリア、照明空間デザイン・設計などである。新たにＬＥＤを光源として使用した照明器具を製品化し、製造販売している。

【その他の関係会社】•その他の関係会社株式会社ケーマルワは、不動産の賃貸業を営んでいる。

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M&A実績

買収年

買収対象

売却者

2014年：
2012年：
2006年：
2005年：
2004年：
2003年：
2003年：
2000年：

日本特殊陶業の誘電体事業
ヤマギワ（照明器具メーカー）
北光電子（フェライトマグネット）
台湾NECトーキン（EMC対策）
金門製作所の照明事業
金門製作所の石英部品事業
東京ファインガラス（石英ガラス製造・販売）
日本特殊陶業のアルミナ基板事業

日本特殊陶業
企業再生支援機構
NECトーキン
NECトーキン
金門製作所（産業再生機構傘下）
金門製作所（産業再生機構傘下）
伊藤忠エネクス日本特殊陶業資料:

有価証券報告書、日経テレコン

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経営陣

資料:

役名

氏名

職名

代表取締役社長：

神戸 誠-

専務取締役：

林 春行

回路基板事業本部長

常務取締役：

マニマラン・アントニ

海外事業本部長

常務取締役：

内田 彰

営業本部長

取締役：

永光 哲也

管理本部長

有価証券報告書、日経テレコン

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企業分析レポート•

この会社は愛知県瀬戸市に1800年初頭に創業し1973年には現在の前身である丸和セラミックとなった会社であり、その場所から推察される通り元々は瀬戸物を扱う会社であった。

•瀬戸物は要するに土をこねて焼いたものであり、これはセラミックの一種である。セラミックには熱伝導率が高く、耐熱性に優れ、絶縁性があるという特徴があり、現代においてセラミックは主に工業分野で用いられており、具体的には各種電子機器に用いられるコンデンサや放熱性が求められるパワー半導体のパッケージなどが挙げられる。

•

MARUWAも各種電子部品・機構部品を製造・販売するメーカーでありセグメントはセラミック部品事業と照明機器事業に分けられ、セラミック部品事業は電子回路の中で用いられるアルミナ基板などを手掛けるセラミック部門、あらゆる電子機器に用いられるコンデンサなどが主な製品の電子部品/デバイス部門、半導体製造装置尚で用いられる石英部門の3つからなる。照明機器事業は道路・街路灯や体育館などに用いられる大型のLED照明装置が主力製品となっている。

(*) 四季報より抜粋

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5企業分析レポート•MARUWAはこのようなB2B向けの製品を扱うためなかなか個人投資家にはその事業概要を掴みづらく投資を検討するにはハードルが高い会社であるが、この会社は様々な角度から分析をすると非常にユニークな会社であることが透けて見えてくる。この企業の投資ストーリーは下記5点となる。

1) 健全な財務体質と安定した成長の実績
2) 軽薄短小トレンドを支えるセラミック技術
3) アナログ的な技術・設備に由来する高い参入障壁
4) 事業再生を通じて事業を拡大する目利き力5) グローバルを志向するユニークな経営陣

以下では上述の5点をそれぞれ説明していく。

(*) 四季報より抜粋

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企業分析レポート【1) 健全な財務体質と安定した成長の実績】•

まずは過去の実績から見ていこう。

•

当社の長期の売上高は20年にわたって年平均9.7%の成長を実現しており、また営業利益率も直近3年平均で11%という製造業としては高い水準となっており、成長という観点において十分な実績と言えるだろう (p4)。

•

またバランスシートに目を移しても株主資本が厚く大きな問題も見当たらない (p5)。

•キャッシュフローに目を移すと、営業キャッシュフローはプラスであり、また投資キャッシュフローも年によるものの概ね営業キャッシュフローと同じ程度の水準で投資をしており、また過去に達成してきた成長を鑑みると極めて健全な水準と言えるだろう (p6)。

•

基本的な財務分析からは魅力的な会社と言える。バリュエーションの観点では安いとは言えないが、高いとも言えないフェアバリューの水準である (p7)。

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企業分析レポート【2) 軽薄短小トレンドを支えるセラミック技術】•

財務分析からは当社が優れていることが判ったが、それはなぜだろうか？当社の強みは何か？一言でいうと当社は軽薄短小のセラミック技術を持っているため、つまり「小さいもの」を作るのが得意なのである。実際にセラミック製品を細かく見ていくと、小型化技術が求められるアルミナ基板、窒化アルミニウム基板、アルミナ・ジルコニア基板では当社の世界シェアは50%超を占めており、特定分野においては村田製作所やTDKといった巨人たちに勝っているのである (p8)。言うまでもないが電子機器の小型化のニーズはこれまで常にあり、また今後も長期的に続くトレンドであることはほぼ確実なため、当社もまたその流れに沿って中長期的に成長することが期待できる。

•

また直近では当社の成長を支えているのはNFC (Near Field Communication；非接触通信でいわゆるおさいふケータイ)用のフェライトシートが挙げられる。このシートは非常に薄いセラミックをタイル状に並べそれをラミネート加工したものであり、これをスマートフォンに付けることで他の電子部品による電磁波の干渉が遮断され、結果的に認識しやすくなる製品である。これはサムソンのGalaxyの他にiPhone 6にも搭載されているとされており、世界でも実質2-3社程度しか供給できないとされている製品で非常に限界利益率の高い製品である。特にスマートフォンのように台数の出る製品であれば単一製品を供給できる能力のある企業は限定的であり、当面は一定のシェアが続くことが予想される。そのほかにも自動車向けの放熱基板なども自動車の電子化の進行とともに成長することが見込まれる。これ
らの製品は自動車会社からデザイン・インを獲得するのが難しい代わりに一度入り込んでしまうと長期的な継続受注が期待できる。

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