COMPANY RESEARCH AND ANALYSIS REPORT

企業調査レポートイメージ ワン
2667 東証 JASDAQ
企業情報はこちら >>>2020 年 1 月 24 日（金）執筆：客員アナリスト

前田吉弘
FISCO Ltd. Analyst Yoshihiro Maeda

FISCO Ltd.
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COMPANY RESEARCH AND ANALYSIS REPORTFISCO Ltd.
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イメージ ワン2020 年 1 月 24 日（金）2667 東証 JASDAQ

http://www.imageone.co.jp/ir/██目次■要約----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 01
1. 会社概要と事業内容.......................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

01

2. 経営改革はスピーディーに進展..... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

01

3. 2019 年 9 月期は実質的に新中期経営計画の初年度目標をクリア、
財務健全性も維持している.............. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

01

4. 高い目線で策定された新中期経営計画、達成に当たっての難易度は高いが有言実行の経営力に期待したい. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

01■会社概要----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 03
1. スピード感があふれる新生イメージ ワンの歩み.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

03

2. 迅速に進んだ既存事業の再構築..... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

03

3. パートナー戦略の活用で、新規事業の垂直立ち上げを実現.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

04■事業内容----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 06
1.「ヘルスケアソリューション事業」と「地球環境ソリューション事業」の2 つのセグメントで事業展開. ......... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

06.. . . . . . . . . . . . . . . . . .
2. 取扱プロダクトのラインナップの強化が進む「ヘルスケアソリューション事業」

07. .........................................................................................
3. 成長余地が大きい「onti」と「アイヒス」

08................................................
4. バランスシートを積極活用する「地球環境ソリューション事業」

10

5. 旧 GEO ソリューション事業では Pix4D 製ソフトウェアに注目.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

11■業績動向----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 14
1. 2019 年 9 月期は実質的に増収増益を達成、財務体質もおおむね健全.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

14

2. ヘルスケアソリューション事業の収益性は改善傾向、
地球環境ソリューション事業は事業構造が激変.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

15■今後の見通し------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ 18
1. 有言実行の経営改革で新中期経営計画における初年度目標を実質的に達成. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

18

2. 明快なロードマップに基づく PDCA サイクル. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

19

3. 2020 年 9 月期は中期経営計画に沿った業績達成を目指す.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

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http://www.imageone.co.jp/ir/██要約
迅速に進んだ新規事業への積極投資と既存事業の再構築。
バランスシート／アライアンス活用型の新規事業が利益を創出
1. 会社概要と事業内容
イメージ ワン <2667> は、「『人の健康と地球環境』の分野において、IT 医療と再生可能エネルギー及び環境事
業を通じ、健康な長寿社会とクリーンなエネルギー社会の創造に貢献してまいります」を企業理念に掲げ、ヘルスケアソリューション事業（メディカルシステム、再生医療等）と地球環境ソリューション事業（UAV 関連、
再生可能エネルギー関連等）の 2 つのセグメントで事業展開している。
2. 経営改革はスピーディーに進展2018 年 12 月開催の定時株主総会において、コーポレートガバナンス手段として新規事業を行うための定款変
更と経営陣の刷新を柱とする株主提案議案が提案され、可決された。それから 1 年弱が経過し、有言実行の経営力が確認されつつある。新規領域において、バランスシートとアライアンスの積極活用により事業の垂直立ち上げを実現しているほか、既存領域においても、「duranta（ウェアラブル心電計）」事業の譲渡や 関連会社（エンパワープレミアム）の減損処理の実行、医療画像システム関連商品の次世代病院システム（クラウド型電子カ
ルテ、線量管理システム他）への進化や Pix4D 製ソフトウェアによる成果物提供サービスの開発への取り組み
を通じて「選択と集中」を実践している。
3. 2019 年 9 月期は実質的に新中期経営計画の初年度目標をクリア、財務健全性も維持している2019 年 9 月期決算は、売上高 1,879 百万円（前期比 13.7% 増）、経常利益 692 百万円（同 676 百万円増）と実質増収増益を達成した。新中期経営計画の初年度目標との比較においても、売上高と ROE は文句なしに達成、営業利益は未達ながら、経常利益以下の利益動向を勘案すれば実質的に目標を達成したと評価できる。一方、2019 年 9 月期末の自己資本比率は 55.5% まで低下したものの、流動比率は 525.4% へと一段と上昇し、バラ
ンスシートを積極活用しながらも財務の健全性は総じて問題ない状況にある。
4. 高い目線で策定された新中期経営計画、達成に当たっての難易度は高いが有言実行の経営力に期待したい
同社は 2019 年 3 月公表の新中期経営計画において、2021 年 9 月期の経営数値目標を「売上高 40 億円、営業利益 8 億円、ROE10% 以上」としている。経営数値目標自体は、チャレンジングに見えるが、会社側は「結果にこだわる経営姿勢で定量目標を達成する」としており、新規事業への取組方針を示したロードマップは明快である。バランスシートやアライアンスを積極活用するビジネスモデルの場合、外部分析者では想定できない案件が準備されている可能性もあり、有言実行の結果にこだわる経営力に期待したい。

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要約

一方、2019 年 3 月に公表された新中期経営計画において「財務状況の改善を急ぎ、2021 年 9 月期での復配を目指す」とされていた株主還元実施については、繰越利益準備金の欠損補填が決定され、2020 年 9 月期末にも前倒し実現される可能性が高まってきた。株主還元は、資本コストや資本効率の管理するうえで重要な選択肢であるだけに、復配の前倒し実現を目指す経営姿勢は高く評価されるだろう。
Key Points

・同社は、「『人の健康と地球環境』の分野において、IT 医療と再生可能エネルギー及び環境事業を通じ、健康な長寿社会とクリーンなエネルギー社会の創造に貢献してまいります」という企業理念のもとで、ヘルスケアソリューション事業（メディカルシステム、再生医療等）と地球環境ソ
リューション事業（UAV 関連、再生可能エネルギー関連等）を展開している。
・ 2018 年 12 月開催の定時株主総会において、コーポレートガバナンス手段として新規事業を行うための定款変更と経営陣の刷新を柱とする株主提案議案が提案されてから 1 年弱が経過、新規事業への積極投資と既存事業の再構築はスピーディーに進展している。
・ 2019 年 9 月期決算は、増収経常増益を実現、新中期経営計画の初年度目標も実質的にクリアしたと評価できる。
・ 新中期経営計画は、経営数値目標はチャレンジングに見えるが、新規事業への取組方針を示した
ロードマップは明快であり、有言実行の結果にこだわる経営力に期待したい。

 業績推移㻔百万円㻕

売上高㻔左軸㻕㻔百万円㻕

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㻞㻜㻛㻥期㻔予㻕

注：17/9 期は連結決算。数値は個別（非連結）ベース
出所：有価証券報告書及び決算短信よりフィスコ作成

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http://www.imageone.co.jp/ir/██会社概要明確になりつつある新生イメージワンのビジネスモデル
1. スピード感があふれる新生イメージ ワンの歩み
同社は株式会社イメージアンドメジャーメントとして 1984 年 4 月に設立、画像処理関連機器及び電子計測機器の輸入販売を開始した。1989 年 5 月にはカナダの MacDonald, Dettwiler and Associates Ltd. と販売総代理店契約を締結し、現在の GEO ソリューション事業の基礎となる衛星画像事業に参入、1992 年 7 月には医療診
断画像処理機器の輸入販売を開始し、現在の主力事業であるヘルスケアソリューション事業（医療画像事業）に進出した。その後、2000 年 7 月に株式会社イメージ ワンに商号変更し、同年 9 月には大阪証券取引所ナスダッ
ク・ジャパン市場（現 JASDAQ 市場）への株式上場を果たしている。
また、2016 年 11 月に光通信 <9435> の子会社 ( 株 )EPARK との合弁で ( 株 ) イメージワン ゼロット（現 ( 株 )エンパワープレミアム）を設立し、美容整形分野等の自由診療（保険非適用診療、自費診療）分野の予約・検索
サイトの運営事業を立ち上げた。2018 年 5 月にエンパワープレミアム（光通信と RIZAP グループ <2928> の合弁会社、歯科分野における自由診療向けの予約・検索 Web サービス事業を展開）がイメージワン ゼロットを吸収合併、現在、エンパワープレミアムは同社が筆頭株主の関連会社となっている。
そして 2018 年 12 月開催の定時株主総会において、コーポレートガバナンス手段として新規事業を行うための定款変更と経営陣の刷新を柱とする株主提案議案が提案され可決され、新生イメージ ワンとしての歩みが始まった。「『人の健康と地球環境』の分野において、IT 医療と再生可能エネルギー及び環境事業を通じ、健康な長寿
社会とクリーンなエネルギー社会の創造に貢献してまいります。」という新たな企業理念のもと、既存事業の再構築に加え、電子カルテ等の医療関連事業や太陽光発電、風力発電等の再生可能エネルギー事業といった新規領域への積極投資がスピード感を持って推進されている。
2. 迅速に進んだ既存事業の再構築
既存事業においては、足元の収益性と将来的な競争環境を冷徹に判断した「選択と集中」が迅速に進み、事業戦略の在り方に早くも目鼻を付けたように見える。

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会社概要

まずは、既存事業における「選択」に関して見ると、「duranta（ウェアラブル心電計）」事業について、新中期経営計画発表の 1 週間前に ( 株 )ZAITEN への譲渡を公表し、スピーディーな経営判断力を示すことになった。
同事業は、2014 年 12 月に高齢化社会の進行に伴い需要が高まっている在宅医療・介護福祉分野向けに「在宅医にも優しい見守りシステム」として市場参入し、2017 年秋（出荷開始は 2018 年 1 月）からは循環器医療分野では患者負担が小さく有効な検査結果が得やすい「不整脈検出向け長時間心電用データレコーダ」としても需要開拓を続けてきた事業であったわけだが、在宅医療業界の構造変化や他社との価格競争により予算未達と採算割れが継続するなかで、業務提携相手である取引先からの契約内容見直し依頼があったこともあり、「選択と集中」の一環として事業譲渡を決断するに至ったわけだ。その譲渡に当たっては、12 百万円の特別損失計上を余儀なくされたが、固定化資金の回収分に調達済み資金の使途変更分（当該事業分 51 百万円）を加えた 60 百万円が新規事業への投資原資として確保している。
また、2016 年以来取り組んできた Web サービス事業についても、2019 年 3 月期第 2 四半期と第 3 四半期に連続してエンパワープレミアム株式の減損処理を実施した。同事業は、立ち上げ当初は連結子会社イメージワ
ン ゼロットで展開していたわけだが、現在は出資比率を 39.7% に抑えた関連会社エンパワープレミアムが運営する形態となっている。とはいえ、エンパワープレミアムの株式評価額は 2018 年 9 月期末の 399 百万円から2019 年 9 月期末の 65 百万円まで減損されており、同社の Web サービス事業に対するコミットメントは相応に低下していると考えられる。むろん、筆頭株主としての支援は継続されようが、追加出資等の積極投資については見送られる蓋然性が高いとみてよいだろう。なお、既存事業における「集中」については、医療画像システ
ム関連商品の次世代病院システムへの進化や旧 GEO ソリューション事業の主力プロダクトである Pix4D 製ソフトウェアによる成果物提供への取り組みが中心になると考えている。
3. パートナー戦略の活用で、新規事業の垂直立ち上げを実現
同社は、事業領域での競争力確保を主目的とする資本業務提携契約を始め、主力製品の安定調達を確かにするための輸入代理店契約、新たな事業領域進出における共同開発や合弁契約、効率的な開発を目的とする外部委託の活用、自社による営業拠点展開（東京、仙台、名古屋、大阪、福岡）を補完する医療機器メーカー等との協業など、これまでもプロダクトとマーケティングの両面でバリューチェーンを強化するためにパートナー戦略を推進してきた。そして、2019 年 3 月に公表された新中期経営計画では、「M&A・業務提携への取り組み」が経営改
革の柱の 1 つに掲げられている。
実際、新経営陣はパートナー戦略を一気に推進、新規事業の垂直立ち上げを実現している。具体的には、太陽光発電領域での ( 株 ) ユニ・ロットとの業務提携・合同会社設立、電子カルテ領域での ( 株 ) アックスエンジニ
アリングとの総販売代理店契約締結、再生医療領域での ( 株 )RMDC との業務提携などが既に実現、既存事業領域においても、医療被ばく線量管理システム「onti」の独占販売権を ( 株 )RYUKYU ISG から獲得している。
なお、ユニ・ロットは、太陽光発電システム開発において独立系としては国内トップクラスの規模を有する企業だが、同社の 3.72% 出資会社でもある。また、アックスエンジニアリングは大手メーカーの電子カルテシステ
ムの外注先として実績を持つ企業であり、同社との資本関係はないものの、同社の立花和幸（たちばなかずゆき）
取締役はアックスエンジニアリングの代表取締役との兼務である。

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会社概要

経営上の重要な契約等（GEO ソリューション事業）
契約年月日

契約内容

EBM Technologies, Inc.
（台湾）

契約先

2001年7月1日

DIMCO に準拠した医療画像保管・配信・表示システム（PACS）の国
内独占代理店契約。

Malvern Panalytical（英蘭、旧 ASD Inc.）1996年1月15日

フィールド携帯型分光放射計の独占代理店契約。

microdrones GmbH（ドイツ）

2012年8月3日

UAV（小型無人飛行機）の販売代理店契約。

Pix4D SA（スイス）

2012年11月20日

UAV 撮影画像処理ソフトウェアの販売代理店、ライセンス契約。

（ヘルスケアソリューション事業）
契約先

契約年月日 / 発表年月日

EBM Technologies, Inc.（台湾）

2015年5月12日

国内 PACS 市場での競争力確保を主目的とした資本業務提携。

契約内容

エルピクセル（株）

2018年9月28日

AI 技術を導入した医療画像診断支援システムの商品化を目指した業務提携。

（株）RYUKYU ISG

2019年5月24日

国内唯一の核医学検査の線量管理が可能となる医療情報システムで核医学検査の「医療被ばく線量」と医療画像の「画質」を最適化する医療被ばく線量管理システム「onti」の独占販売権を持つ販売代理店契約。

（投資事業）
相手先（株）エンパワープレミアム

払込年月日

内容

2018年5月31日

エンパワープレミアムの事業運営を光通信が率いる光通信グループと共同して推進する方針を明確にするため。
出資比率は同社 39.7%、光通信 19.9%、EPARK 19.5%、RIZAP グルー
プ 19.9%。

（新規事業 < 太陽光発電、電子カルテ、再生医療 >）
契約先

発表年月日

契約内容

（株）ユニ・ロット

2019年3月15日

太陽光発電の開発事業及び売電事業を目的とした業務提携。

メガソーラー開発 1 号合同会社

2019年4月5日

太陽光発電事業を目的とした合同会社設立。出資比率は同社 25%、ユニ・ロット 75%。

（株）アックスエンジニアリング

2019年4月8日

アックスエンジニアリングが開発し、権利を有するソフトウェア・プ
ログラム（クラウド型オーダリング電子カルテシステム）の独占的な販売代理権獲得を目的とした総販売代理店契約。

フィンガルリンク（株）

2019年4月8日

アックスエンジニアリングが開発し、権利を有するソフトウェア・プ
ログラム（クラウド型オーダリング電子カルテシステム）の非独占的な販売代理権をフィンガルに再許諾する販売代理店契約。

（株）RMDC2019年5月24日

再生医療関連事業（「細胞培養技術の提供」及び「幹細胞培養液の販売」）に参入、推進することを目的とした業務提携契約。

出所：有価証券報告書及び会社発表資料よりフィスコ作成

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http://www.imageone.co.jp/ir/██事業内容「人の健康と地球環境」領域での事業ポートフォリオが明確化。
バランスシートを積極活用したビジネスモデルの構築が進む
1.「ヘルスケアソリューション事業」と「地球環境ソリューション事業」の 2 つのセグメントで事業展開
同社は、旧ヘルスケアソリューション事業に電子カルテや再生医療関連等の新規事業を組み込んだ新たな「ヘルスケアソリューション事業」と従来の「GEO ソリューション事業」に再生可能エネルギー等の新規事業を組み込んだ「地球環境ソリューション事業」という 2 つのセグメントで事業を展開することになった。
具体的には、新たな「ヘルスケアソリューション事業」では、1) 医療画像保管・配信・表示システム（PACS）の開発・販売、2) 放射線部門情報システムの開発、3) 販売・病院内医療画像ネットワークシステムの開発・販売、4)
遠隔地の医療機関と中核病院の画像読影専門医を結ぶインフラを提供する遠隔画像診断支援サービスの提供、5)
クラウド型オーダリング電子カルテの販売、6) 核医学検査の線量管理システムの販売、7) 再生医療、細胞培養に関するコンサルタント業務、細胞培養に関する培養士の育成、等を取り扱い、「地球環境ソリューション事業」
では、1)UAV（小型無人飛行機）の販売・撮影計測サービスの提供、2) 携帯型分光放射計の輸入販売・計測サー
ビスの提供、3)Pix4Dmapper（自動オルソモザイク &3D 処理ソフトウェア）の販売・計測サービスの提供、4)再生可能エネルギー事業（太陽光発電、風力発電、バイオマス発電）の企画、開発、販売、施工、輸出入、レンタル及びこれらに付帯する事業のコンサルティング業務、等を取り扱うことが決まっている。
新セグメントと取り扱いプロダクト
新セグメント

既存領域と新規領域

現在の主な取り扱いプロダクト
1 医療画像保管・配信・表示システム（PACS）の開発・販売
2 放射線部門情報システムの開発・販売

ヘルスケア
ソリューション
事業3
旧ヘルスケアソリューション
事業（既存）
4
電子カルテ事業（新規）
再生医療関連事業（新規）5
遠隔相談サービス事業（新規）6

病院内医療画像ネットワークシステムの開発・販売
遠隔地の医療機関と中核病院の画像読影専門医を結ぶインフラを提供する遠隔画像診断支援サービスの提供
クラウド型オーダリング電子カルテの販売
核医学検査の線量管理システムの販売

7 再生医療、細胞培養に関するコンサルタント業務、細胞培養に関する培養士の育成

地球環境
ソリューション
事業1
旧 GEO ソリューション
2
事業（既存）
3
バイオマス発電事業（新規）
太陽光・風力発電事業（新規）4
環境事業（新規）

UAV（小型無人飛行機）の販売・撮影計測サービスの提供
携帯型分光放射計の輸入販売・計測サービスの提供
Pix4Dmapper（自動オルソモザイク &3D 処理ソフトウェア）の販 売・計測サー
ビスの提供
再生可能エネルギー事業の企 画、開発、販売、施工、輸出 入、レンタルおよび
これらに付帯する事業のコンサルティング業務

出所：決算短信及び決算説明会資料よりフィスコ作成

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事業内容

2. 取扱プロダクトのラインナップの強化が進む「ヘルスケアソリューション事業」「ヘルスケアソリューション事業」は全社売上の 68%（2019 年 9 月期）を占める同社の主力事業である。既存
領域における主力プロダクトである PACS（Picture Archiving and Communication System：医療画像・保管・配信・表示システム）に加えて、医療被ばく線量管理システム（onti）やクラウド型オーダリング電子カルテ（iHis：
アイヒス）を戦略プロダクトに据えたメディカルシステムを提供している。また、2020 年 9 月期からは、再生医療関連事業や遠隔医療相談グローバル事業にも名実ともに進出する予定である。
メディカルシステムは、1994 年の DICOM（医用画像フォーマット・通信プロトコルの標準規格）サーバ開発を出発点に、マルチモダリティ（CT、MRI、PET などの医療機器）から得られる画像データを一元管理し、診察室などに設置された PC 等で閲覧を可能とする「PACS（POP-Net Viewer）」、読影業務フローに合わせ自由自在に設定可能で質の高いレポート作成とペーパレスを実現する「放射線部門レポートシステム（Connectio
Report）」、放射線科の複雑なワークフローを効率よく管理する「放射線部門情報システム（ConnectioRIS）」、「遠隔画像診断支援サービス（Oceanio）」、「医療被ばく線量管理システム（onti）」、「クラウド型オーダリング電子
カルテ（アイヒス）」など、ラインナップを充実してきた。
同社メディカルシステムの最終顧客はベッド数 300 床程度迄の比較的中規模から大規模な病院や専門的な検査施設がメイン、老舗ベンダー（2001 年に EBM と国内独占代理店契約を締結し、日本国内の医療の状況や顧客ニーズをタイムリーに反映したシステムを開発・提供）として PACS 導入実績は 400 病院程度に達している。ただ、国内 PACS 市場は 5 年サイクル程度で発生する更新需要の取り込みが中心の成熟市場になっており、こうしたなかで、トモシンセシス対応マンモグラフや iPhone・iPad、クラウドなど新たな技術トレンドに対応したソ
リューション提供を実現するなど、日々進化する顧客ニーズへの対応は継続しつつ、新規需要が見込まれるプロ
ダクトとして自社開発の「Connectio シリーズ」などを投入してきた。
また、同社の PACS 製品は、DICOM 完全準拠で設計されているため、VNA（Vender Neutral Archive：標準
インターフェイスを備えた標準フォーマットで医用画像を格納する医療機器）としての製品価値が市場で認識されつつある。PACS 製品が VNA であれば、1) 病院等のユーザーにとっては、連携させるモダリティ（CT や
MRI 等に代表される医用画像を撮影する装置）等を導入・更新する際に選択の自由度が高まる、2) モダリティメー
カーにとっては、自社製品との連携が技術的に担保可能なため、新規顧客に対しても導入提案がしやすい、といったメリットがある。同社は、VNA という自社製品の強みを生かしたマーケティング戦略として、2018 年 9 月
期から、モダリティメーカーや医療情報システムメーカーとの協業（お互いの顧客に対して商談の場を提供等）
を進めており、その成果が出始めている。加えて、「onti」や「アイヒス」といった成長性の高いプロダクトとの連携も容易であり、顧客の利便性を高めた次世代病院システムの一端を構成することで、更新需要の着実な獲得を目指している。

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事業内容「POP-Net Viewer」のシステム構成イメージ

出所：会社資料より掲載「POP-Net Viewer」の利用イメージ

出所：会社資料より掲載

3. 成長余地が大きい「onti」と「アイヒス」「onti」は、核医学検査（放射線薬剤を体内に投与し、疾患の診断及び治療を行う医療分野）の線量管理が可能となる国内唯一の医療情報システムであり、RYUKYU ISG が製造元で同社が独占販売権を獲得している。「onti」
は CT 等による核医学検査の「医療被ばく線量」と医療画像の「画質」を最適化する医療被ばく線量管理システ
ムで、1) 個人体格を考慮した医療被ばく線量指標を瞬時に計算、2) 簡単な操作による画像解析や数値のグラフ
化を通じ最適な薬剤投与量のコントロールと効率的な管理が可能、3) 核医学業務に関わる情報を電子化できるため手書き作業や紙による管理からの革新が可能、4) 医療被ばく管理の国際的な標準利用方法に基づき開発されているため、既存の病院ネットワークに接続すれば速やかに利用が開始できる、といった優れた特徴を持つ。
2020 年 4 月施行の医療法改正では、放射線診療を受ける者の医療被ばくの線量管理及び線量記録を医療機関に義務付けられるため、「onti」への需要を喚起する追い風となるだろう。

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事業内容

クラウド型オーダリング電子カルテである「アイヒス」は、単に紙のカルテを電子化するだけでなく、従来、紙に書いていたオーダリング（検査伝票、処方箋、食事箋等にかかる情報伝達業務）を電子的にやり取りすることで、病院の業務効率を向上させ、サービス提供までの時間短縮や病院内の働き方改革、経費削減に貢献するシステムである。また、完全クラウド対応により、ユーザーは 1) オンプレミス型（サーバの自前保有）に比べ低い
導入コスト、2) 自社管理に比べ総合的に見ればランニングコストの抑制が可能、3) 良好なメンテナンス性、4)
安全・安心なセキュリティー、といったメリットも享受できる。
電子カルテシステムの国内病院における導入率は 30% 台半ばと、同社の主力製品である PACS（医療画像保管・配信・表示システム）の 80% 超を大きく下回っている。電子カルテシステムの導入率が低い理由は、主流であるオンプレミスでのシステム導入だと初期負担が重いためだが、「アイヒス」の場合、7 年契約であれば初期負担 5,000 万円、合計保守料 3,000 万円（月額課金）で導入が可能であり、大きな成長余地が残されていると考えてよいだろう。また「アイヒス」は、総販売代理店契約に基づきアックスエンジニアリングから調達するプロ
ダクトだが、中期経営計画で示された電子カルテ事業の営業利益率は 23% であり、PACS 製品に比べて高い収益性が確保できる見込みである。
「アイヒス」の利用イメージ

出所：ホームページより掲載

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事業内容「アイヒス」の特長

出所：ホームページより掲載

4. バランスシートを積極活用する「地球環境ソリューション事業」「地球環境ソリューション事業」は、旧 GEO ソリューション事業と新規領域の再生可能エネルギー事業で構成
され、今後、環境事業（バイオプラスチック事業や除染事業）も立ち上げていく予定である。太陽光発電事業の垂直立ち上げ実現により、2019 年 9 月期の売上高構成比は 32% と 2018 年 9 月期の 7% から急拡大、未着工
太陽光発電所の売却に伴う利益（匿名組合投資利益として営業外収益 766 百万円を計上）がセグメント収益に反映されていないことを勘案すれば、実質的には早くも大黒柱に育ちつつあると言えるだろう。
再生可能エネルギー事業において重要になるのが、2019 年 4 月に行ったユニ・ロットとの業務提携並びにユニ・ロットとの合同会社（メガソーラー開発 1 号）への出資（25%）である。ユニ・ロットは、太陽光発電システ
ム開発において独立系としては国内トップクラスの規模を有する企業であり、地権者からの用地賃借に始まり、経済産業省からの設備 ID 及び電力会社からの許認可（発電設備を系統に接続する権利）の取得、発電所の完成に至るプロセスを自前で進めるノウハウを持つ。加えて、ユニ・ロットが手掛ける物件は地盤調査やフェンス設置等も怠りなく、安全性に対する意識が極めて高いとの評価を得ている。
メガソーラー開発 1 号では、40MW 相当の太陽光発電所を 2021 年 9 月期までに稼働させる事業計画であったが、前述のとおり既に売却済である。また同時期に同社が直接取得した千葉県の稼働済み太陽光発電所（想定売電額：
年間 52 百万円、同実質利回り：7.94%）も 9 月に売却、セグメント報告の推移から見て 6 千万円程度の利益を確定していると推察される。

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事業内容

現在、再生可能エネルギー事業で保有している物件は、2019 年 9 月に直接取得した青森県の太陽光発電所（2013年 6 月に稼働済）と同月に合同会社へ出資にする形で取得した埼玉県の太陽光発電所（2015 年 8 月に稼働済）の 2 つである。それぞれの想定売電額と同実質利回りは、前者が年間 61 百万円で利回り 9.36%、後者が年間85 百万円で利回り 9.02% を見込んでいる。また、2019 年 11 月に鹿児島県の未着工風力発電所（売電価格：
20 円 / キロワット、システム容量：7,500 キロワット相当、2021 年 12 月稼働予定）と福岡県の未着工太陽光発電所（売電価格：36 円 / キロワット、システム容量：1,480 キロワット相当、2020 年 3 月稼働予定）の取得を公表している。また、風力発電は、有経験者の知見を活かし、2020 年度 FIT 価格 20 円の取得を目指し、
20,000 キロワット、25,000 キロワットの事業化を検討中である。
こうした再生可能エネルギー事業への積極投資により、2019 年 9 月期末の地球環境ソリューション事業のセグ
メント資産は 1,083 百万円と 2018 年 9 月期末の 14 百万円から急拡大している。同社が既存事業の再構築と同時進行で、バランスシートを積極活用したビジネスモデルへと一気に移行し、早くも成果を上げたことは評価に値するだろう。とはいえ、財務の健全性を維持しつつ継続的な成長を実現するためには、投資におけるディシプ
リン（規律）の在り方が重要と考える。この点、これまでの開発 / 取得並びに運用 / 転売の実績から見て、1)
過分な資金固定化につながりかねない大規模案件については、原則的に転売による早期の資金回収を目指す、2)稼働済発電所（セカンダリー）の取得においては、冷徹にハードルレートを設定することで自社運用による安定収入獲得と好条件での早期資金回収の両にらみ戦略を目指す、といった基本方針が読み取れるだろう。
風力発電風車

出所：会社資料より掲載

5. 旧 GEO ソリューション事業では Pix4D 製ソフトウェアに注目一連の事業構造改革を経て、旧 GEO ソリューション事業のメインプロダクトは、継続課金型事業モデルのPix4D 製ソフトウェアと売り切りモデルながら高収益の Malvern Panalytical 可視・近赤外分光放射計に絞り込まれている。

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事業内容

Pix4D 製ソフトウェアは、特定のハードウェアに依存することなく、UAV（小型無人航空機、いわゆるドローンを含む）や地上で撮影した画像データから 3 次元形状の復元やオルソモザイク画像（写真に含まれるずれやひずみを修正した画像をモザイク状につなぎ合わせたもの）の生成、画像データに基づく各種計測（体積、面積、長さ）が直感的な操作により行えるものである。用途としては、航空写真測量や農業分野、環境監視・保全対策、
被災状況の把握などに利用されているが、国土交通省が推進する「i-Construction（ICT の全面的な活用で建設生産システム全体の生産性向上を図り、魅力ある建設現場を目指す取り組み）」においても UAV 活用が注目されており、同関連市場は有望視できるだろう。
Pix4D 製ソフトウェアは、当該分野で世界シェア 60% 程度を押さえる No.1 プロダクトでありながら、日本におけるシェアは 40% 程度にとどまっているもようである。これに対し同社は、2017 年 12 月に国内販売価格をグローバル販売価格に適合させる戦略的価格引下げを実施、全国で 20 拠点を超える新たな代理店網の組成も行うことでシェア拡大を図っている。こうした戦略推進に伴う販売価格低下は直近において一巡、販売数量は上向いている。さらに同社は、日本国内に 2 名しか存在しない Pix4D 社認定トレーナー（Pix4DcertifiedTrainer）
資格保有者を抱える正規代理店として積み上げてきた豊富な経験値と優れたサポート力を武器に成果物提供型の新たなサービスの開発にも取り組んでおり、2020 年 9 月期中にも実際のサービス提供が見込まれるだろう。
なお、同社は 2012 年 8 月に microdrones（ドイツ）と UAV の販売代理店契約を、同年 11 月には Pix4D（スイス）と UAV 撮影画像処理ソフトウェアの販売代理店・ライセンス契約を締結している。日本でドローンへの関心が一気に高まったのは 2014 年後半から 2015 年前半であり、同社のシーズ／ニーズに対する感度の高さと迅速な経営判断力を示す好例と言えるだろう。
「Pix4D 製ソフトウェア」の利用イメージ

出所：会社資料より掲載

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事業内容

Malvern Panalytical 可視・近赤外分光放射計（対象物の反射率、放射輝度、放射照度を計測）は、売上貢献こ
そ小さいものの、国内代理店契約に基づく高収益のオンリーワン・プロダクトである。NASA（米航空宇宙局）
や USGS（米地質調査所）の標準器として使用されるほど信頼性が高い製品がラインナップされており、日本では国公立の研究機関、大学等を中心に農業、環境調査、建設、土木、植生調査、海洋調査、資源探査、化学分析、原材料検査、品質・製品識別など様々な分野で利用されている。
「Malvern Panalytical 可視・赤外分光放射計」

出所：ホームページより掲載

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http://www.imageone.co.jp/ir/██業績動向バランスシートの積極活用で実質的な増収増益を実現、
自己資本比率等から見て財務体質の健全性も維持されている
1. 2019 年 9 月期は実質的に増収増益を達成、財務体質もおおむね健全
同社の自己資本比率の推移を見ると、2004 年 3 月実施した伊藤忠商事 <8001> を第 2 位の大株主として迎える第三者割当による新株発行（2008 年 3 月に国際航業 ( 株 ) グループが全株取得）を経た 2005 年 9 月期末の66.8% をピークに 2008 年 9 月期末には 25.3% まで落ち込んだが、2015 年 5 月の EBM への資本業務提携を伴う第三者割当による新株発行とマイルストーン・キャピタル・マネジメント ( 株 ) への純投資としての第三者割当による新株予約権発行、2018 年 5 月の純投資目的の SBI グループ（SBI ホールディングス <8473>）及び事業パートナーである光通信グループへの第三者割当による新株予約権発行、さらには事業構造改革への注力に
より、2018 年 9 月期末には 75.5% まで上昇した。流動比率についても、2005 年 9 月期末 369.0% → 2009 年
9 月期末 140.9% → 2018 年 9 月期末 407.1% と同様の傾向を示しており、財務体質の安全性は大幅に良化し、資産効率を考慮した財務戦略を打ち出すべきタイミングを迎えていた。
そして 2019 年 3 月に公表された新中期経営計画において「財務健全性を維持しつつ、成長戦略に沿った投資を惜しまない」という財務・事業戦略が示され、速やかに実行に移された結果、2019 年 9 月期決算は売上高 1,879
百万円（前期比 13.7% 増）、経常利益 692 百万円（同 676 百万円増）と実質増収増益を達成、2019 年 9 月期
末の自己資本比率は 55.5% まで低下したものの、流動比率は 525.4% へと一段と上昇し、バランスシートを積極活用しながらも財務の健全性は総じて問題ない状況にある。

流動比率と自己資本比率の推移（％）
㻡㻡㻜

流動比率（左軸）

自己資本比率（右軸）

（％）
㻝㻝㻜

㻡㻜㻜

㻝㻜㻜

㻠㻡㻜

㻥㻜

㻠㻜㻜

㻤㻜

㻟㻡㻜

㻣㻜

㻟㻜㻜

㻢㻜

㻞㻡㻜

㻡㻜

㻞㻜㻜

㻠㻜

㻝㻡㻜

㻟㻜

㻝㻜㻜

㻞㻜

㻡㻜

㻝㻜

㻜

㻜

注：09/9 期、10/9 期及び 17/9 期は連結決算。数値は個別（非連結）ベース。

出所：有価証券報告書及び決算短信よりフィスコ作成

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業績動向

営業利益と経常利益の推移
（百万円）
㻤㻜㻜

営業利益

経常利益

㻣㻜㻜
㻢㻜㻜
㻡㻜㻜
㻠㻜㻜

㻟㻜㻜
㻞㻜㻜
㻝㻜㻜
㻜
㻙㻝㻜㻜

㻙㻞㻜㻜
㻙㻟㻜㻜

注：09/9 期、10/9 期及び 17/9 期は連結決算。数値は個別（非連結）ベース。

出所：有価証券報告書及び決算短信よりフィスコ作成

2. ヘルスケアソリューション事業の収益性は改善傾向、地球環境ソリューション事業は事業構造が激変
ヘルスケアソリューション事業のセグメント利益率（全社費用負担前）を見ると、2017 年 9 月期の 6.6% をボ
トムに 2018 年 9 月期は 14.3% → 2019 年 9 月期は 14.7% と改善傾向にある。今後は不採算事業を譲渡した効
果や好採算プロダクトの立ち上がり効果が顕在化する蓋然性が高く、一段の収益性改善が期待されるだろう。

ヘルスケアソリューション事業セグメントの売上高と利益率の推移（百万円）

売上高（左軸）利益率（右軸）

㻝㻘㻤㻜㻜

（％）
㻝㻤

㻝㻘㻢㻜㻜

㻝㻢

㻝㻘㻠㻜㻜

㻝㻠

㻝㻘㻞㻜㻜

㻝㻞

㻝㻘㻜㻜㻜

㻝㻜

㻤㻜㻜

㻤

㻢㻜㻜

㻢

㻠㻜㻜

㻠

㻞㻜㻜

㻞

㻜

㻜
㻜㻥㻛㻥期㻝㻜㻛㻥期㻝㻝㻛㻥期㻝㻞㻛㻥期㻝㻟㻛㻥期㻝㻠㻛㻥期㻝㻡㻛㻥期㻝㻢㻛㻥期㻝㻣㻛㻥期㻝㻤㻛㻥期㻝㻥㻛㻥期

注：09/9 期、10/9 期及び 17/9 期は連結決算。数値は個別（非連結）ベース。
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出所：有価証券報告書及び決算短信よりフィスコ作成

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業績動向2019 年 9 月期に地球環境ソリューション事業のセグメント利益率（同）は低下しているものの、Pix4D 製ソフ
トウェアの戦略的価格改定（引下げ）や契約代理店網の組成・活用（直販に比べ利益率は劣る）、販売促進を目的とした広告費増による影響が一巡していること、匿名組合物件の転売収益がセグメント情報に反映されないこと、から見て特に問題視する必要はない。また、新規領域である再生可能エネルギー事業が保有発電所からの売電収入と保有発電所の転売収入から成り立っていることを考えれば、今後についても短期的な収益性変動に一喜
一憂することなく、バランスシートの活用状況や財務の健全性を総合的に判断していくことが重要だと考える。

地球環境ソリューション事業セグメントの売上高と利益率の推移（百万円）

売上高（左軸）利益率（右軸）

㻝㻘㻜㻜㻜

（％）
㻞㻡

㻥㻜㻜

㻞㻜

㻤㻜㻜

㻝㻡

㻣㻜㻜

㻝㻜

㻢㻜㻜

㻡

㻡㻜㻜

㻜

㻠㻜㻜

㻙㻡

㻟㻜㻜

㻙㻝㻜

㻞㻜㻜

㻙㻝㻡

㻝㻜㻜

㻙㻞㻜

㻜

㻙㻞㻡
㻜㻥㻛㻥期㻝㻜㻛㻥期㻝㻝㻛㻥期㻝㻞㻛㻥期㻝㻟㻛㻥期㻝㻠㻛㻥期㻝㻡㻛㻥期㻝㻢㻛㻥期㻝㻣㻛㻥期㻝㻤㻛㻥期㻝㻥㻛㻥期

注：09/9 期、10/9 期及び 17/9 期は連結決算。数値は個別（非連結）ベース。

出所：有価証券報告書及び決算短信よりフィスコ作成

簡易損益計算書（単位：百万円）
15/9 期

16/9 期

17/9 期

18/9 期

19/9 期

1,239

1,482

1,385

1,653

1,879

2,600

前期比

-16.3%

19.6%

-6.5%

19.3%

13.7%

38.3%

売上原価

883

1,006

1,012

1,162

1,321

-

前期比

-12.9%

13.9%

0.6%

14.7%

13.7%

-

355

475

372

491

558

-

-23.8%

33.8%-21.7%

31.9%

13.6%

-

481

448

458

451

602

-

前期比

6.5%

-6.8%

2.2%

-1.6%

33.5%

-

営業利益

-125

27

-85

40

-43

390

前期比

-972.2%

-

-

-

-

-

経常利益

-148

17

-106

16

692

360
-48.0%

売上高

売上総利益
前期比
販管費

前期比
当期純利益
前期比

20/9 期（予）

-

-

-

-

-

-170

10

-120

8

243

300

-

-

-

-

-

23.4%

注：17/9 期は連結決算。数値は個別（非連結）ベース
出所：有価証券報告書及び決算短信よりフィスコ作成

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業績動向

簡易貸借対照表（単位：百万円）
15/9 期

16/9 期

17/9 期

18/9 期

19/9 期

増減額

流動資産

1,074

1,320

1,043

1,643

2,436

793

現預金

624

903

377

879

1,288

409

受取手形および売掛金

380

379

631

720

883

162

206

170

342

552

992

440

有形固定資産

39

39

35

39

464

425

無形固定資産

113

78

60

70

58

-11

投資その他の資産

52

52

246

442

469

27

1,280

1,490

1,386

2,195

3,429

1,233

流動負債

539

451

372

403

463

60

買掛金

280

264

224

263

159

-104

短期性借入金

200

95

70

42

81

39

固定負債

272

188

175

132

1,063

930

社債

36

21

7

-

-

-

長期借入金

232

163

164

129

105

-23

812

639

548

536

1,526

990

469

280

242

171

186

15

468

851

838

1,659

1,902

243

固定資産

資産合計

負債合計
（有利子負債）
純資産合計

注：17/9 期末は連結決算。数値は個別（非連結）ベース
出所：有価証券報告書及び決算短信よりフィスコ作成

簡易キャッシュ・フロー計算書（単位：百万円）
15/9 期

16/9 期

17/9 期

18/9 期

営業活動によるキャッシュ・フロー (a)

-18

122

-418

27

-20

投資活動によるキャッシュ・フロー (b)

-81

-23

-43

-261

447

財務活動によるキャッシュ・フロー

433

179

259

733

-6

フリー・キャッシュ・フロー (a) + (b)

-99

99

-461

-233

427

現金及び現金同等物の期末残高

624

903

701

867

1,288

注：2017 年 9 月期は連結決算、その他は個別決算（非連結）ベース。
出所：有価証券報告書及び決算短信よりフィスコ作成

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高い目線で策定された新中期経営計画、初年度は実質的に目標を達成、有言実行の経営力に期待したい
1. 有言実行の経営改革で新中期経営計画における初年度目標を実質的に達成2019 年 3 月、
「企業理念」、「経営方針」、「事業戦略の骨子」、「経営目標と財務戦略」、「事業別収益目標」、「コーポレー
ト・ガバナンスの充実」、「重点事業領域」で構成される新中期経営計画が発表された。新中期経営計画では「新規事業への積極的な投資により健康と環境を創造する企業へと変革」することを目標とし、既存事業の積極展開と新規事業への積極投資を柱とする成長戦略がはっきりと示されている。これまでの中期経営計画と比較すると、
1) 従来に比べ目線の高い経営目標数値を掲げながらも、結果にこだわる経営姿勢であることを強調している、2)
新規事業への取組方針を示したロードマップ（数値目標を伴った工程表）が明快である、といった点が特筆される。
新中期経営計画の最終年度である 2021 年 9 月期における経営目標数値を見ると、売上高 40 億円、営業利益 8億円、ROE10% 以上となっており、前経営陣が 2018 年 9 月に公表した数値（売上高 23 億円、営業利益 2.5 億円）
を大きく上回っている。そして、とりわけ目を引くのが、単なる数値の羅列ではなく「戦略的な資金調達、資金効率、機動的な経営判断、復配」等をキーワードとした成長を支える財務戦略が明記された上で、従来の売上高目標、営業利益目標に加え、ROE 目標が掲げられていることであった。新中期経営計画の初年度に当たる 2019 年 9月期目標と実績値を見ると、有言実行の経営改革が迅速に進められた結果、売上高と ROE は文句なしに達成、営業利益については未達ながら、経常利益以下の利益動向を勘案すれば実質的に目標を達成したと評価してよいだろう。

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今後の見通し

経営目標数値と財務戦略【経営目標（本中期経営計画の達成目標）】
18/9 期実績

19/9 目標

20/9 目標

21/9 目標

売上高

16.5 億円

17.0 億円

26.0 億円

40.0 億円

営業利益0.4 億円

1.0 億円

3.9 億円

8.0 億円（営業利益率）

2.4 %

5.9 %

15.0 %

20.0 %

ROE

0.5 %

2.5 %

7.0 % 以上

10.0 % 以上【事業別収益目標】
18/9 期実績

19/9 目標

20/9 目標

21/9 目標

1,539 百万円

1,240 百万円

1,300 百万円

1,400 百万円

営業利益

40 百万円

40 百万円

70 百万円

90 百万円

営業利益率

3 %

3 %

5 %

6 %

売上高

114 百万円

160 百万円

200 百万円

250 百万円

営業利益

0 百万円

4 百万円

10 百万円

15 百万円

営業利益率

0 %

3 %

5 %

6 %

売上高

- 百万円

100 百万円

300 百万円

600 百万円

営業利益

- 百万円

6 百万円

70 百万円

140 百万円

営業利益率

- %

6 %

23 %

23 %

売上高

- 百万円

0 百万円

100 百万円

150 百万円

営業利益

- 百万円

0 百万円

30 百万円

45 百万円

営業利益率

- %

- %

30 %

売上高

- 百万円

0 百万円

200 百万円

1,000 百万円

営業利益

- 百万円

0 百万円

80 百万円

350 百万円

営業利益率

- %

- %

40 %

35 %

売上高

- 百万円

200 百万円

400 百万円

400 百万円

営業利益

- 百万円

50 百万円

100 百万円

100 百万円

営業利益率

- %

25 %

25 %

25 %

売上高

- 百万円

0 百万円

100 百万円

200 百万円

営業利益

- 百万円

0 百万円

30 百万円

60 百万円

営業利益率

- %

- %

30 %

30 %

売上高
ヘルスケア事業
既存事業
GEO ソリューション事業

電子カルテ事業

再生医療関連・
遠隔相談サービス事業

新規事業

バイオマス発電事業

太陽光・風力発電事業

環境事業

30 %

【成長を支える財務戦略】
財務健全性を維持しつつ、成長戦略に沿った投資を惜しまない
1. 負債と株主資本のバランスを考慮しつつ、必要に応じて戦略的な資金調達を実行
2. 資金効率を重要視しつつ、成長のための新規事業領域への投資は果断に実行
3. M&A・業務提携を見据え、機動的な経営判断を可能とするための財務面を整備
4. 財務状況の改善を急ぎ、本計画の最終年度となる 2021 年 9 月期での復配を目指す
出所：中期経営計画資料よりフィスコ作成

2. 明快なロードマップに基づく PDCA サイクル
新規事業への取組方針を示したロードマップが明快である点に注目する理由は、経営における PDCA サイクル
が回しやすくなるためである。PDCA サイクルとは、Plan（計画）→ Do（実行）→ Check（評価）→ Act（改善）を繰り返すことで、継続的に業務を改善する手法であり、サイクルをスムーズに回すためにはロードマップにおける具体的な時間軸と KPI 目標の設定が必須と言える。同社の新経営陣は、既存事業の再構築を迅速に完了し、
電子カルテ事業や太陽光発電事業、幹細胞培養液事業に対する取り組みもロードマップに沿って実行している。
今後は、1) 参入済み新規事業の計画数値に対する進捗状況、2) 比較的大きい業績貢献を見込み、2020 年 9 月期から取扱いをスタートする計画の大型風力発電事業、バイオマス発電事業への取組状況、等に注視していく必要があるだろう。

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今後の見通し新規事業への取り組みを示すロードマップ【重点事業領域】「医療関連事業」① クラウド型オーダリング電子カルテ事業● 競争力のある病院向けサービスを拡充することでトップラインの伸長を目指す● 既存商品である PACS 等のソフトウェアと連携させて顧客の利便性向上を狙う● 電子カルテは、200 床未満の病院で 63% が未だ未導入（厚労省）で成長余地の大きな市場● 2019 年 7 月から取り扱いをスタートする予定（他社との業務提携契約の締結予定）→ 参入済み（業務提携契約も締結）「医療関連事業」② 再生医療関連事業● 再生医療周辺産業の市場は 2030 年に国内 5,500 億円、海外 5.2 兆円の予測（経産省）があり、成長が期待される市場● 2020 年 9 月期から取り扱いをスタートする計画（他社との業務提携契約の締結予定）→ 参入済み（業務提携契約も締結）「医療関連事業」③ 遠隔医療相談グローバルサービス事業● 日本の専門医がインターネットを介して海外のクライアントの医療相談に応じる● 日本での治療希望する患者の事前相談として位置づける● 2020 年の日本への医療目的の入国者は中国から 31 万人等と予測（日本政策投資銀行）される有望な市場● 2020 年 9 月期から取り扱いをスタートする計画（他社との業務提携契約の締結予定）「再生可能エネルギー事業」① 太陽光発電事業● 太陽光発電設備の開発事業と売電事業により、短期的なキャッシュの創出と安定的な収入の確保を実現● 2012 年の FIT 制度開始以来、太陽光発電設備は多く開発されてきたものの、未稼働案件が依然として多く存在● 2019 年 9 月期の売上、利益に関しては以下の案件を見込む（40MW 程度の特高案件の権利買取を 4 月予定、1.5MW 程度の稼働済み高圧発電所の買取を 5 月予定、また 100 区画程度の 10 月稼働予定の低圧発電所の買取を 7 月予定 → 一部実行済「再生可能エネルギー事業」② 風力発電事業● 土地や ID の取得から風力発電事業設備の開発を行い、開発した設備は、①売却して収益化、または、②自社で運営（売電による収益化）● 2020 年 9 月期から取り扱いをスタートする計画（他社との業務提携契約の締結及び、20MW、30MW クラスの開発予定）「再生可能エネルギー事業」③ バイオマス発電事業● 家畜糞尿、食品残渣等の有機性廃棄物の発酵によるメタンガスを利用して発電● 2020 年 9 月期から取り扱いをスタートする計画。2020 年 9 月期では開発事業として ID と土地の権利の販売の開始を 1 件予定。
2021 年 9 月期では開発事業として、バイオガスプラント自体の販売を 1 件予定（収益影響大）、また発電事業者としての売電収入の開始を 1 件予定「環境事業」① バイオプラスチック事業● バイオプラスチックは自然分解する素材として注目を受けている素材● 新開発のバイオプラスチックは、古紙などを活用することで、従来の他社商品に比較し低価格での販売が可能● 2020 年 9 月期から取り扱いをスタートする計画（他社との業務提携契約の締結予定）「環境事業」② 再生プラスティック事業● PET とナイロンを GAVEN ノズルで混合させることで生成される新素材「PETYLON」を製造・販売●「PETYLON」は、ポリプロペンやポリエチレンに比べ、2 ～ 3 倍程度の引っ張り強度を持つ● 再生 PET を使用することで比較的安価に製造することが可能● 2020 年 9 月期から取り扱いをスタートする計画（他社との業務提携契約の締結予定）「環境事業」③ 除染事業
● 東日本大震災による汚染土を SUMIX 炭を用いて減容することを目指す● SUMIX 炭は、特殊な炭化装置で処理した炭で、水中にある放射性物質の分離が可能● 2020 年 9 月期から取り扱いをスタートする計画（研究機関との共同研究の予定）
出所：中期経営計画資料よりフィスコ作成

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20 21

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今後の見通し3. 2020 年 9 月期は中期経営計画に沿った業績達成を目指す
2020 年 9 月期通期業績の会社計画は、売上高が前期比 38.3% 増の 2,600 百万円、営業利益が同 433 百万円増の 390 百万円、経常利益が同 48.0% 減の 360 百万円、当期純利益が同 23.4% 増の 300 百万円と、中期経営計
画の 2 年目に沿った内容が見込まれている。なお、事業別売上計画によると、電子カルテ事業による売上増貢献を 250 百万円、新規事業立ち上げによる売上貢献を 400 百万円と見込んでおり、計画達成に当たっての難易度は初年度に劣らず高いように見える。とはいえ、初年度は計画未達に終わった電子カルテ事業では、PDCA
サイクルを回した結果、サポート要員の充足が完了、再生医療関連では幹細胞培養ロボットの開発が進んでいるもようである。また、バランスシートやアライアンスを積極活用するビジネスモデルの場合、外部分析者では想定できない案件が準備されている可能性もあり、有言実行の結果にこだわる経営力に期待したい。
一方、2019 年 3 月に公表された新中期経営計画において「財務状況の改善を急ぎ、2021 年 9 月期での復配を目指す」とされていた株主還元実施については、2020 年 9 月期末にも前倒し実現される可能性が高まってきた。
配当を実施するためには、フロー利益の改善はもとより、配当原資となる繰越利益剰余金の欠損を解消する必要があったが、資本準備金を 530 百万円取り崩し、繰越利益剰余金の欠損を全額補填することが決定されたことによる。株主還元は、資本コストや資本効率の管理するうえで重要な選択肢であるだけに、復配の前倒し実現を目指す経営姿勢は高く評価されるだろう。
決算業績予想（単位：百万円、%）
売上高

営業利益

経常利益

当期純利益

金額

増減率

金額

増減率

金額

増減率

金額

増減率

18/9 期

1,653

19.3

40

-

16

-

8

19/9 期

1,879

13.7

-43

-

692

-

20/9 期（期初予想）

2,600

38.3

390

-

360

-48.0

-

1.44

243

-

36.80

300

23.4

45.40

出所：決算短信よりフィスコ作成

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21 21

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