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T R E A S U R Y

2013年外国為替市場のレビューと今後の展望

本郷 賢

一方的な円安への動きも収まっているようだてきているように見える。夏以降は、一時の業収益には多大な恩恵を与える環境になっ円安方向にシフトしており、輸出産業の企ドル円相場も一年前と比較すると大きく目で何が起こっていたかを整理してみたい。

年の外国為替市場動向を振り返り、節目節二〇一三年も年の瀬を迎えている。今回は今もまだ記憶に新しいところだが、早いものでアベノミクス期待に沸いた今年の年明けたことが分かる。

では米ドル主導で動くように変化していっ一致してきていることが見て取れ、この局面

るとドルインデックスの山谷とドル円相場がと見ることができるだろう。五月以降にながもみ合う中で、どんどん円安になっていた円安の動きをドライブし、ドルインデックス動きは、主にアベノミクスに対する期待感がいる。昨年一一月下旬から今年四月頃までのクス（左軸）の推移（二年間日次）を表示してに対する米ドルの動きを示すドルインデッ昇する動きを見せることが多かったことがル株が下落するときにドルインデックスが上するときにドルインデックスが下落、ブラジグラフの値動きを見ても、ブラジル株が上昇く時期が多かったことが分かる。実際、上の正相関）の値を取る。この期間は逆相関で動ナス一（完全な逆相関）からプラス一（完全な示した（データ期間六〇）。相関係数はマイチャートだ。下段には両者の相関係数を表

年 九 月 か ら 今 年一一月 まで 表 示 し た日 次

ジルボベスパ指数（ピンク：左軸）を二〇一一

ブルームバーグＬ．Ｐ．
アプリケーションスペシャリスト 為替担当が、今後はどんな点に注目するべきなのだろ的緩和策を示すと、円安方向の動きに拍車牽引し、四月に日銀の黒田新総裁が質的量は自民党安倍政権への期待感が円安相場を急速な円安への動きがスタートした。当初低金利で調達された米ドルが新興国市場の急落する反応を見せた。量的金融緩和の中、めとする新興国の株式や通貨は七月頃までな動揺が走った。ブラジル、インド等をはじれると、その後グローバル金融市場には大き的金融緩和の縮小を行う可能性についてふ

五月二二日にバーナンキＦＲＢ議長が量取り沙汰される前はかなり明確にドル高方が多かったはずだが、今年前半、緩和縮小が和縮小ならドル高という前提を信じる向き

そもそも大規模な金融緩和でドル安、緩なっていたようだ。

その後 為 替 市 場の方 向 感がつかみにく く

係から見ると多分に攪乱的な動きとなり、とが分かる。それまでの両者の逆相関の関ル株もドルもどちらも下落方向に動いたこ

緩和縮小発言が初めて出た直後は、ブラジ確認できる。ただ、今 年五月二二日の量的うか。

米国量的金融緩和の縮小発言と為替相場がかかった。ほぼ一方的な円安の動きが、五株式をはじめとするリスク資産に投資され向に動いていたことが分かる。ところが緩円安主導相場から米ドル主導相場への移行

月二二日に一〇三円七〇銭台を付けるまでていていたと見られるため、こういったポジ

和縮小の話しが出てからはドル安に動いて二〇一二年一一月の衆議院解散発言の後、続くことになったのだ。

ションが巻き戻された、あるいは巻き戻しを昨年後半から今年前半のドル円相場は二為替市場が考えていたことと反対である。

いるわけで、この動きは当初（あるいは今も）
図２はドルインデックス（青：右軸）とブラ懸念する動きが出たと考えられる。

つの局面に分けて見ることができる。図１はドル円相場の推移（右軸）と、主要六通貨

CFO FORUM ● 26

2011/92011/1
12012/12012/32012/52012/72012/92012/1
12013/12013/32013/52013/72013/92013/11841008295809085
78

ドル円

757476の、その後一〇月に入り米国の債務上限問題ル売り、リスク資産買いの反応が出たものの縮小には動かなかった。発表直後こそドＭＣ）は大方の事前予想を裏切り、量的緩和

九月一八日の米連邦公開市場委員会（ＦＯ替ポジションである。

ヘッジファンド等に代表される投機的な為その時々の為 替 市 場のポジションで、特にこうした攪乱要因として考 えられるのは、きが必ずしも 整合 的だったわけではない。

ポジションの動きは一致することが多いことの期間では、ドルインデックスの上げ下げとが上方向に来るように表示したものだ。こ相殺したネットポジションとしてドルロング貨の投機的ポジションを集計し、売り買いをションが積み上がり始めたところで先の緩が分かる。今年五月後半は、ドルの買いポジどこかの時点でそのポジションを解消しない

和縮小発言のサプライズがあり、ポジション投機目的でポジションを持った場合には、ことには利益を得ることができない。ポジが一旦解消されたことが分かる。本来ドルで再度金融市場に不透明が強まると、相場の方向感がつかみにくくなっていった。

ションが大きくなるほど、一気に解消するときになったのは、こうしたポジション事情が買いで反応しそうな材料が思いがけない動ンが大きくなるほど、予期せぬニュースやイ影響した可能性もありそうだ。また、九月相場への影響が大きくなる。またポジショ米国の量的金融緩和の縮小タイミングへベントに敏感に反応しやすくなることなど

為替市場の投機的ポジションと市場への影響の思惑が、今年のグローバル金融市場の一大

図2●ドルインデックスとブラジルボベスパ指数の推移

8465000

8260000

7855000

807445000

ドルインデックス

図3●ドルネットロングとドルインデックスの推移-300000

86-200000

82-100000

84

800100000

78
20000074

ドルインデックス
40000076

ドルネットロング

300000三月頃まで先送りとの見方も強まっている。

た米経済だが、ここにきて、緩和縮小は来年

今年夏以降九月の金融緩和縮小が目され●なることが多そうだ。

素直にニュース・イベントを反映した相場に目立ったポジションがない場合には、比較的一気に解消されていったことが見て取れる。

下旬以降、それまで残っていたドルロングは相関係数
10.8
0.60.40.20-0.2-0.4-0.6-0.8-1-1.276

ブラジルボベスパ指数50000

ここからは、これまで以上に米景気を示す各経済指標の内容に注目が集まりそうな気配だ。

ブラジル株式等の新興国市場の動向、ほぼスクエア状態に戻ったドルの投機的ポジションがどのように推移していくかなど、注意深く見ていきたい。

27 ● CFO FORUMが一般に観察される。

8670000

80

ドルインデックス

テーマだったわけだが、先ほど述べた通り、

2011/92011/1
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図３はシカゴＩＭＭ通貨先物市場の各通

2011/92011/112012/12012/32012/52012/72012/92012/112013/12013/320
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このテーマに関連した情報伝達と相場の動20
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図1●ドル円相場とドルインデックスの推移