Chennai

Zone Profile

Climate and Disaster Resilience
Tondiarpet, Basin Bridge, Pulianthope, Ayanavaram, Kilpauk
Ice House, Nungambakkam, Kodambakkam, Saidapet, Mylapore

About the Initiative
The Climate and Disaster Resilience Initiative (CDRI) is an umbrella initiative of Kyoto University, funded by
the Global Center of Excellence (GCOE) Program "Human Security Engineering for Asian Megacities," which has
research, education, training, and implementation components. The current program was developed in cooperation with the Corporation of Chennai and University of Madras. Zone data were collected through questionnaire survey. The cooperation and inputs from all the zones listed here are highly appreciated.

Area

Size in km2 % popl. growth p.a, Population density
1971-2001
in 2001
Zone I
Tondiarpet
17.3
2.40
23699
Zone II
Basin Bridge
11.52
0.15
32638
Zone III
Pulianthope
13.51
1.07
34048
Zone IV Ayanavaram
19.76
2.72
25151
Zone V
Kilpauk
26.38
3.08
20545
Zone VI Ice House
10.15
0.15
33694
Zone VII Nungambakkam
12.9
0.60
26976
Zone VIII Kodambakkam
13
2.12
35846
Zone IX Saidapet
23.56
2.66
17614
Zone X
Mylapore
27.92
2.25
17478
City
176
1.72
26768.9

I
IV

III
II
V
VI

VII

Name

VIII
City Boundary
Water Bodies

IX

N

X

Key Transport Corridors
N
2 km

Source: modified from Google Earth, 2010

2km

Team Members
Kyoto University

Rajib Shaw
Yukiko Takeuchi
Jonas Joerin

University of Madras
Ramasamy Krishnamurthy

Corporation of Chennai

Ten administrative zones of Chennai

Acknowledgements
Rajesh Lakhoni, IAS, Commissioner
Ashish Chatterje, Joint Commissioner
P. Murugesan, Chief Engineer
Th. Devendran, Th. Balasubramaniam, Th. Srinivasan,
Th. Kannan, Th. Babu, Th. Venugopal, Th. Palani,
Th. Thirumurugan, Th. Muniyappan, Th. Murugan,
Th. Sunderasen, Th. Anbuselvam, Th. Varadarajan,
Th. Sureshkumar, Th. Baskaran, Th. Sukumar,
Tmt. Vijula, Th. Murali, Th. Umapathy

Natarajan Mathavan

Contact Details
Rajib Shaw
Associate Professor/ŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂůŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂŶĚŝƐĂƐƚĞƌDĂŶĂŐĞŵĞŶƚ>ĂďŽƌĂƚŽƌǇ
'ƌĂĚƵĂƚĞ^ĐŚŽŽůŽĨ'ůŽďĂůŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů^ƚƵĚŝĞƐ
<zKdKhE/sZ^/dzzŽƐŚŝĚĂ,ŽŶŵĂĐŚŝ͕^ĂŬǇŽͲŬƵ͕<ǇŽƚŽϲϬϲͲϴϱϬϭ͕:WEdĞůĞĨĂǆ͗нϴϭͲϳϱͲϳϱϯͲϱϳϬϴƐŚĂǁΛŐůŽďĂů͘ŵďŽǆ͘ŵĞĚŝĂ͘ŬǇŽƚŽͲƵ͘ĂĐ͘ũƉŚƩƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ŝĞĚŵ͘ŐĞƐ͘ŬǇŽƚŽͲƵ͘ĂĐ͘ũƉͬ

Design and Layout
Takayuki Moriyama
Kanae Aoki

Z͘Z͘<ƌŝƐŚŶĂŵƵƌƚŚǇ
Associate ProfessorĞƉĂƌƚŵĞŶƚŽĨƉƉůŝĞĚ'ĞŽůŽŐǇ
^ĐŚŽŽůŽĨĂƌƚŚΘƚŵŽƐƉŚĞƌŝĐ^ĐŝĞŶĐĞƐ
hE/sZ^/dzŽĨDZ^WŽƐƚĂŐEŽ͗ϱϯϮϳ͕ŚĞŶŶĂŝϲϬϬϬϮϱ͕/E/dĞů͗ϬϬϵϭͲϰϰͲϮϮϮϬϮϳϮϳŽƌϮϮϮϬϭϮϰϳ&Ăǆ͗ϬϬϵϭͲϰϰͲϮϰϵϲϭϱϲϭ;ŽƌͿϮϮϯϱϮϴϳϬ
ŚƩƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ƵŶŽŵ͘ĂĐ͘ŝŶͬŐƵŝĨĂĐŬƌŝƐŚŶĂŵŽ͘Śƚŵů)RUHZRUG
0$6XEUDPDQLDQ&KHQQDL0D\RU0HVVDJH&RO'U*7KLUXYDVDJDP
9LFH&KDQFHOORU8QLYHUVLW\RI0DGUDV0HVVDJH<X]XUX0DWVXRND
3URIHVVRU.\RWR8QLYHUVLW\
( ( #'(#!. $"# +*!#'! * )$ )( '% *'#/)$# # (($) *"##* %'$!"(0 # $"#)$# ,) $*''#( $ #)*'! +#)(0 (%!!. .'$7")$'$!$! $' !") '!) /'(2  #(*#) #$,!0 '($*'( # %%!!
)#$!$.)$)(%'$!"2(0#)0(!# )$)*"#(*').((*(#)(#*'#'(2$'(()(%'$!"(0 .$)$#+'().!*#!$!#)'$-!!#.
8 9'$'"))!4!$!#)'$'*)$##('$#*"#(*').##'#$' (# )(5 # ) .' <;;=0 ,) ##! (*%%$') '$" ) %#( #()'. $*)$#0*!)*'0(%$')(0###$!$.8 92 "()$!%#(##
#"##)())#!()')/#()$!+,)#).0#$"$')0#''$")
%$)#)!)')($#+'$#"#)#(()''!)((*(2+'!()),$.'(0 ,((*%%$')###$+)+'('%')(!!$+'(2(%')$)   '(' %'$) 4!") # (()' (!# #))+ 8905 ) #)'#)$#!
#+'$#"#) # (()' #"#) 8 9 $')$'. $ ) '*) $$! $ !$!
#+'$#"#)! )*( $ .$)$ #+'().  $#*) ! ( )$# '(' #%')%)$# ,) !$! $+'#"#)(0 " #())*)( # #$#$+'#"#) $'#/)$#( #(2   +!$% # )()  "*!)7(%!#'. %!### )$$! )$ (((( ).3( '(!# )$!")'!)/'(."(*'#+"#($#(1%.(!0($!0$#$"0#())*)$#!##)*'!2  '$* # -*()+ &*()$##'0 ) ' $!!) ) ).0 ()')6 /$# $' (*7()') !+!(0 # ) #!.(( ( *( $' ) )'## # %). *!# $ ) !$!
$+'#"#)$!()$##)(()''(!#)).%!###%'$((2"+'.%%.)$%'(#))##($)#!.(($)#/$#($##0,(#
$##!$($$%')$#,)) *#%!$'%$')$#$###)#+'().$ '(2' ( #  ('( $ $#(*!))$# %'$((( # ,$' ($%( $+' !() $# .' )$ %'$*)( $*)%*)0 #  " )# *! )$ ) .$' $ ## # )  #!!$' $ #+'(). $
'($')'(*%%$')#" #)(()*.(*((*!2!+))) .()'#)$)(()*. ( )( %$)#)! "%!"#))$# # " # ##  (()' '(!#) ).2   " $##)
)) ,) ) ()'$# )'"#)$# # !'(% $ ) .$'0 # ,) ) (*%%$') $ )
#+'().$ '(0)##($)(()*.,!!)*!!.*(#)-%#($#%!#$)
##0,,!!()()#'$-!!##(()''( '*)$#2 #!$) 0 " $"")) )$ -)# )#! (*%%$') # *)*'0 # !$$ # $',' )$ '# )( '*)*!
$!!$')$#)$(*((2$#')*!) .$)$#+'().)"$'" #)(%%#2
*/*'* )(*$ '$(($'#'$'" '.$)$#+'(). *"#*').##'#$'(# )(,QWURGXFWLRQʥˎˋˏ˃˖ˇ˃ːˆʦˋ˕˃˕˖ˇ˔ʴˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇʫːˆˇ˚ˈˑ˔ʼˑːˇ˕ˑˈʥˊˇːː˃ˋʱ˘ˇ˔˖ˊˇˎ˃˕˖ˆˇ˅˃ˆˇ˕ʏʥˊˇːː˃ˋˊ˃˕ˇ˚˒ˇ˔ˋˇː˅ˇˆ˃
˔˃˒ˋˆˉ˔ˑ˙˖ˊˑˈˋ˖˕˒ˑ˒˗ˎ˃˖ˋˑːʎʹˊˋˎˇ˖ˊˇ˅ˋ˖˛˙˃˕ˈˑ˗ːˆˇˆˋːʓʘʕʛʏ˄˃˕ˇˆˑːˑːˎ˛˃ˈˇ˙˕ˇ˖˖ˎˇˏˇː˖˕ʏ
˖ˊˇ˅ˋ˖˛ˇ˚˒˃ːˆˇˆˋ˖˕˕ˋ˜ˇ˃ːˆ˒ˑ˒˗ˎ˃˖ˋˑː˕˖ˇ˃ˆˋˎ˛˃ːˆ˖ˑ˖˃ˎˎˇˆʖʎʕʖˏˋˎˎˋˑːˋːˊ˃˄ˋ˖˃ː˖˕ˋːʔʒʒʓʎʶˊˇ˕ˋ˜ˇˑˈ˖ˊˇ˅ˋ˖˛ˋ˕ʓʙʘˍˏʔ˃ːˆ˃˅˅ˇ˒˖ˇˆ˒ˎ˃ː˕˄˛˖ˊˇʥˑ˔˒ˑ˔˃˖ˋˑːˑˈʥˊˇːː˃ˋʊʯ˗ːˋ˅ˋ˒˃ˎˋ˖˛ʋ˕˗ˉˉˇ˕˖˃ːˇ˚˒˃ː˕ˋˑːˑˈ˖ˊˇ˅ˋ˖˛˃˔ˇ˃˄˛˗˒˖ˑʖʔʘˍˏʔʎʶˊˋ˕
˒ˎ˃ː˃ːˆ˖ˊˇˈˑ˔ˏ˃˖ˋˑːˑˈːˇ˙˃ˆˏˋːˋ˕˖˔˃˖ˋ˘ˇ˜ˑːˇ˕
˃ːˆˆˋ˕˖˔ˋ˅˖˕˃˔ˇˇ˚˒ˇ˅˖ˇˆ˖ˑ˄ˇ˅ˑˏˇˇˈˈˇ˅˖ˋ˘ˇˑː˅ˇ
˖ˊˇ˒˔ˇ˕ˇː˖˖ˇ˔ˏˑˈˇˎˇ˅˖ˇˆʥˑ˗ː˅ˋˎˎˑ˔˕ˋ˕ˑ˘ˇ˔ˋː
ʬ˗ːˇʔʒʓʓʎʭˇ˛˔ˇ˃˕ˑː˕ˈˑ˔˖ˊˋ˕ˇːˎ˃˔ˉˇˏˇː˖ˑˈ˖ˊˇ˅ˋ˖˛ˋ˕˖ˑ˄ˇ˖˖ˇ˔ˏˇˇ˖˖ˊˇˆˇˏ˃ːˆ˕ˑˈ˖ˊˇ˅ˋ˖ˋ˜ˇː˕ˋː
˃ːˆ˃˔ˑ˗ːˆʥˊˇːː˃ˋʏˈˑ˔ˇ˚˃ˏ˒ˎˇʏ˖ˑˇː˕˗˔ˇˇːˊ˃ː˅ˇ
˒ˎ˃ːːˋːˉˈˑ˔ːˇ˙ˋːˈ˔˃˕˖˔˗˅˖˗˔ˇ˒˔ˑˌˇ˅˖˕ˑ˔˖ˑ
˄ˇ˖˖ˇ˔˅ˊ˃ːːˇˎˋ˜ˇ˃ːˆ˔ˇˉ˗ˎ˃˖ˇˋː˘ˇ˕˖ˏˇː˖˕ˋː˃˔ˇ˃˕
˃ˆˌ˃˅ˇː˖˖ˑ˖ˊˇ˅˗˔˔ˇː˖˄ˑ˗ːˆ˃˔˛ˑˈ˖ˊˇ˅ˋ˖˛ʎʤˇ˕ˋˆˇˑˈˆˇ˃ˎˋːˉ˙ˋ˖ˊ˖ˊˇˇˈˈˇ˅˖˕ˑˈ˗˔˄˃ːˋ˕˃˖ˋˑːʏ
ʥˊˇːː˃ˋˋ˕˘˗ˎːˇ˔˃˄ˎˇ˖ˑ˅ˎˋˏ˃˖ˇʐ˔ˇˎ˃˖ˇˆˊ˃˜˃˔ˆ˕ʎ
ʣˎ˖ˊˑ˗ˉˊ˖ˊˇː˗ˏ˄ˇ˔ˑˈ˔ˇˉˋ˕˖ˇ˔ˇˆ˅˛˅ˎˑːˇ˕ʏˑːˇˑˈ
˖ˊˇˏ˃ˋːː˃˖˗˔˃ˎˊ˃˜˃˔ˆ˕ʏˊ˃˕ːˑ˖˛ˇ˖˕ˋˉːˋˈˋ˅˃ː˖ˎ˛ˋː˅˔ˇ˃˕ˇˆʏˋˏ˒˃˅˖˕ˑˈˑ˅˅˃˕ˋˑː˃ˎˎ˛˕˗˅˅ˇˇˆˋːˉˋː˖ˇː˕ˇ

˔˃ˋːˈ˃ˎˎˇ˘ˇː˖˕ˈ˔ˑˏ˅˛˅ˎˑːˇ˕˃˔ˇˎˋˍˇˎ˛˖ˑ˄ˇ˅ˑˏˇ
ˏˑ˔ˇ˕ˇ˘ˇ˔ˇˋː˖ˊˇˈ˗˖˗˔ˇʊʫʲʥʥʏʔʒʒʙʋʎʶˊˇ˒ˑ˕˖ʐ
ˏˑː˕ˑˑː˒ˇ˔ˋˑˆ˄ˇ˖˙ˇˇːʱ˅˖ˑ˄ˇ˔˃ːˆʦˇ˅ˇˏ˄ˇ˔
ˋ˕˖ˊˇ˖ˋˏˇ˙ˊˇːˏˑ˕˖ˑˈ˖ˊˇ˃ːː˗˃ˎ˔˃ˋːˈ˃ˎˎʊʓʔʔ
˅ˏʋˋ˕˔ˇ˅ˑ˔ˆˇˆʏ˔ˇ˕˗ˎ˖ˋːˉˋːˑ˅˅˃˕ˋˑː˃ˎˈˎˑˑˆˋːˉ
˃ˈ˖ˇ˔ˋː˖ˇː˕ˇ˔˃ˋːˈ˃ˎˎˇ˘ˇː˖˕ʎʶˊˋ˕ˋ˕˃ˎ˕ˑ˖ˊˇ˒ˇ˔ˋˑˆ
˙ˊˇːˏˑ˕˖˅˛˅ˎˑːˇ˕ˈˑ˔ˏˑ˘ˇ˔˖ˊˇʤ˃˛ˑˈʤˇːˉ˃ˎ
˃ːˆˑ˅˅˃˕ˋˑː˃ˎˎ˛ˊˋ˖ʥˊˇːː˃ˋʎʣˎ˖ˊˑ˗ˉˊʏˆ˔ˑ˗ˉˊ˖˕˃˔ˇ
ˊ˃˔ˆˎ˛ˑ˅˅˗˔˔ˋːˉ˖ˊˇ˔ˇ˃˔ˇˑ˅˅˃˕ˋˑː˃ˎ˒ˇ˔ˋˑˆ˕ˑˈˊˑ˖ˆ˃˛˕ˎˇ˃ˆˋːˉ˖ˑ˕ˏ˃ˎˎˇ˔ˊˇ˃˖˙˃˘ˇ˕ˋː˖ˊˇʯˑː˖ˊˑˈ
ʣ˒˔ˋˎʐʬ˗ːˇʎ
ʶˊˇ˅ˑˏ˄ˋː˃˖ˋˑːˑˈˆˇː˕ˇˎ˛˒ˑ˒˗ˎ˃˖ˇˆ˃˔ˇ˃˕ˋː
ʥˊˇːː˃ˋ˃ːˆˋː˅˔ˇ˃˕ˋːˉ˔ˋ˕ˍ˕ˑˈ˅ˎˋˏ˃˖ˇʐ˔ˇˎ˃˖ˇˆˊ˃˜˃˔ˆ˕ˏ˃ˍˇ˕˖ˊˇ˅ˋ˖˛˒˃˔˖ˋ˅˗ˎ˃˔ˎ˛˘˗ˎːˇ˔˃˄ˎˇ
˖ˑˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˕ʎʶˊˇ˔ˇˈˑ˔ˇʏ˖ˊˇ˕˖˗ˆ˛ʏ˕ˊˑ˙ːˋː˖ˊˋ˕
˒˗˄ˎˋ˅˃˖ˋˑːʏ˃ˋˏ˕˖ˑ˃˕˕ˇ˕˕˖ˊˇ˔ˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇˑˈ˖ˊˇ
˅˗˔˔ˇː˖ˎ˛ˇ˚ˋ˕˖ˋːˉʓʒ˃ˆˏˋːˋ˕˖˔˃˖ˋ˘ˇ˜ˑːˇ˕ˑˈʥˊˇːː˃ˋ
˖ˑ˅ˎˋˏ˃˖ˇʐ˔ˇˎ˃˖ˇˆˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˕ʊˇʎˉʎˈˎˑˑˆ˕ʏ˅˛˅ˎˑːˇ˕ʏ
ˊˇ˃˖˙˃˘ˇ˕ʏˆ˔ˑ˗ˉˊ˖˕ʋʎ

ʵ˅ˑ˒ˇʫː˖ˊˋ˕˒˗˄ˎˋ˅˃˖ˋˑːʊ˅ˑː˕˗ˎ˖˃˖ˋˑː˘ˇ˔˕ˋˑːʋ˔ˇ˕˗ˎ˖˕˃˔ˇ˕ˊˑ˙ːˈ˔ˑˏ˖ˊˇʓʒ˜ˑːˇ˕ʊ˕ˇˇˈˋˉ˗˔ˇʓʋ˔ˇˉ˃˔ˆˋːˉ
˖ˊˇˋ˔˔ˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇ˖ˑ˅ˎˋˏ˃˖ˇʐ˔ˇˎ˃˖ˇˆˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˕ʎ

&RQFHSWRI5HVLOLHQFHʴˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇ˖ˑ˅ˎˋˏ˃˖ˇʐ˔ˇˎ˃˖ˇˆˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˕˃˒˒ˎˋˇˆˋː
˃ː˗˔˄˃ː˃˔ˇ˃ʏ˃ːˆ˃˖ˏˋ˅˔ˑʐˎˇ˘ˇˎʊ˜ˑːˇʋʏ˖˔ˋˇ˕˖ˑ
ˆˋ˕˅ˎˑ˕ˇˑːˑːˇˊ˃ːˆ˖ˊˇ˅˃˒˃˅ˋ˖˛ˑˈ˃˅ˋ˖˛͐˕˗˔˄˃ː
ˋːˈ˔˃˕˖˔˗˅˖˗˔ˇ˃ːˆ˕ˇ˔˘ˋ˅ˇ˕˖ˑ˙ˋ˖ˊ˕˖˃ːˆ˃ˉ˃ˋː˕˖
ˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˕ʏ˃ːˆˑː˖ˊˇˑ˖ˊˇ˔ʏˊˑ˙˅ˑˏˏ˗ːˋ˖ˋˇ˕˃ːˆ
ˋː˕˖ˋ˖˗˖ˋˑː˕˃˔ˇˇ˚˒ˇ˅˖ˇˆ˖ˑˆˇ˃ˎ˙ˋ˖ˊ˕˗˅ˊ˃ːˇ˘ˇː˖ʎʶˊˇ˓˗ˇ˕˖ˋˑː˕˃˔ˇ˄˃˕ˋ˅˃ˎˎ˛ˊˑ˙˔ˇ˕ˋˎˋˇː˖ˋ˕˃
˒˃˔˖ˋ˅˗ˎ˃˔˜ˑːˇ˖ˑˆ˃˛˃ːˆˊˑ˙ˋ˕˖ˊˇ˅ˋ˖˛ˉˑˋːˉ˖ˑ
˃˄˕ˑ˔˄ʏˏ˃ˋː˖˃ˋː˃ːˆ˔ˇ˅ˑ˘ˇ˔ʊ˄ˑ˗ː˅ˇ˄˃˅ˍʋˈ˔ˑˏ˃ˊ˃˜˃˔ˆˎˇ˃ˆˋːˉ˖ˑ˃ˆˋ˕˃˕˖ˇ˔ʎ
ʫːˑ˔ˆˇ˔˖ˑ˃˕˕ˇ˕˕˖ˊˋ˕˔ˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇˈˋ˘ˇˆˋˏˇː˕ˋˑː˕˃˔ˇ
ˋˆˇː˖ˋˈˋˇˆʊ˒ˊ˛˕ˋ˅˃ˎʏ˕ˑ˅ˋ˃ˎʏˇ˅ˑːˑˏˋ˅ʏˋː˕˖ˋ˖˗˖ˋˑː˃ˎ˃ːˆ
ː˃˖˗˔˃ˎʋ˙ˊˋ˅ˊˏ˃˛˒˔ˑ˘ˋˆˇ˃ː˃˒˒˔ˑ˒˔ˋ˃˖ˇ˒ˋ˅˖˗˔ˇ
ˑˈ˃˅ˋ˖˛͐˕˅˗˔˔ˇː˖˅ˑːˆˋ˖ˋˑːʎʶˊ˗˕ʏ˖ˊˋ˕˅ˑː˅ˇ˒˖ˑˈ
˔ˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇˋ˕˒ˇˑ˒ˎˇʐ˅ˇː˖˔ˇˆʊ˅ˑˏˏ˗ːˋ˖ˋˇ˕ʋ˄˗˖˃ˎ˕ˑ
ˋː˅ˎ˗ˆˇ˕ˋː˕˖ˋ˖˗˖ˋˑː˃ˎˆ˛ː˃ˏˋ˅˕˃ːˆˋː˖ˇ˔˃˅˖ˋˑː˕ˑˈ
˖ˊˇ˒ˊ˛˕ˋ˅˃ˎ˃ːˆː˃˖˗˔˃ˎˇː˘ˋ˔ˑːˏˇː˖˖ˑ˅ˎˋˏ˃˖ˇʐ
˔ˇˎ˃˖ˇˆˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˕ʎ

0HWKRGRORJ\ʶˊˋ˕˕˖˗ˆ˛ˋ˕˄˃˕ˇˆˑː˃˓˗ˇ˕˖ˋˑːː˃ˋ˔ˇ˅ˑ˘ˇ˔ˋːˉˈˋ˘ˇˆˋˏˇː˕ˋˑː˕ʊ˕ˇˇ˃˄ˑ˘ˇʋˋː˙ˊˋ˅ˊˇ˘ˇ˔˛ˆˋˏˇː˕ˋˑː˅ˑː˕ˋ˕˖˕ˑˈ˃ːˑ˖ˊˇ˔ˈˋ˘ˇ˒˃˔˃ˏˇ˖ˇ˔˕
ˆˇˈˋːˋːˉˋ˖ˋːˏˑ˔ˇˆˇ˖˃ˋˎʎʧ˃˅ˊˑˈ˖ˊˇˈˋ˘ˇ˒˃˔˃ˏˇ˖ˇ˔˕ˋ˕˖ˊˇː˃ˉ˃ˋː˔ˇ˒˔ˇ˕ˇː˖ˇˆ˄˛˃ːˑ˖ˊˇ˔ˈˋ˘ˇ˘˃˔ˋ˃˄ˎˇ˕ʎʣ˅˅ˑ˔ˆˋːˉˎ˛ʏʓʔʗ˘˃˔ˋ˃˄ˎˇ˕ˆˇˈˋːˇ
˖ˊˇˑ˘ˇ˔˃ˎˎ˔ˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇˑˈ˃˅ˋ˖˛ʊ˕ˇˇ˖˃˄ˎˇʓ
ˈˑ˔˅ˑː˖ˇː˖ˑˈ˓˗ˇ˕˖ˋˑːː˃ˋ˔ˇʋʎʷ˕ˋːˉ˃˕ˋˏ˒ˎˇ
˃˔ˋ˖ˊˏˇ˖ˋ˅ˈ˗ː˅˖ˋˑːː˃ˏˇˆ˙ˇˋˉˊ˖ˇˆˏˇ˃ː˕˅ˑ˔ˇ˕ˈˑ˔˘˃˔ˋ˃˄ˎˇ˕ʏ˒˃˔˃ˏˇ˖ˇ˔˕ʏ˃ːˆˆˋˏˇː˕ˋˑː˕˃˔ˇ
˅˃ˎ˅˗ˎ˃˖ˇˆʎ

ʴˇ˕˗ˎ˖˕
ʶˊˇˈˑˎˎˑ˙ˋːˉ˒˃ˉˇ˕˕ˊˑ˙˖ˊˇ˔ˇ˕˗ˎ˖˕ˈˑ˔ˇ˃˅ˊˑˈ
˖ˊˇʓʒ˜ˑːˇ˕ˋːˈˑ˔ˏˑˈ˃ˆˇ˖˃ˋˎˇˆ˔ˇ˒ˑ˔˖˃ːˆ
ˏ˃˒˕ʊ˕˒ˋˆˇ˔˕ʋ˒˔ˑ˘ˋˆˋːˉ˃˘ˋ˕˗˃ˎˋˆˇ˃˃˄ˑ˗˖˖ˊˇ
˅˗˔˔ˇː˖˅ˑːˆˋ˖ˋˑːˑˈ˃˒˃˔˖ˋ˅˗ˎ˃˔˜ˑːˇʎʣˉ˔˃˒ˊˋ˅
ˎˋːˇ˅˔ˑ˕˕ˋːˉ˖ˊˇˎˋːˇˑˈ˃ˆˋˏˇː˕ˋˑːʑ˒˃˔˃ˏˇ˖ˇ˔
˅ˎˑ˕ˇ˔˖ˑʓˏˇ˃ː˕˖ˊˇ˅ˋ˖˛ˊ˃˕˃ˎˑ˙˔ˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇˋː
˖ˊˋ˕˃˕˒ˇ˅˖ʎʣ˔ˇ˕˗ˎ˖˃˒˒˔ˑ˃˅ˊˋːˉ˖ˊˇ˕˅ˑ˔ˇˑˈʗˋ˕˕ˊˑ˙ˋːˉˊˋˉˊ˔ˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇʎ

',0(16,216 3$5$0(7(56$1'9$5,$%/(6(OHFWULFLW\ DFFHVVDYDLODELOLW\VXSSO\FDSDFLW\DOWHUQDWLYHFDSDFLW\ :DWHU DFFHVVDYDLODELOLW\VXSSO\FDSDFLW\DOWHUQDWLYHFDSDFLW\
6DQLWDWLRQDQGVROLGZDVWHGLVSRVDO DFFHVVWRVDQLWDWLRQFROOHFWLRQRIZDVWHWUHDWHGUHF\FOHGFROOHFWLRQRIVROLGZDVWHDIWHUDGLVDVWHU
3K\VLFDO$FFHVVLELOLW\RIURDGV RIODQGWUDQVSRUWDWLRQQHWZRUNSDYHGURDGVDFFHVVLELOLW\GXULQJÀRRGLQJVWDWXVRILQWHUUXSWLRQDIWHULQWHQVH
UDLQIDOOURDGVLGHFRYHUHGGUDLQ+RXVLQJDQGODQGXVH EXLOGLQJFRGHEXLOGLQJVZLWKQRQSHUPDQHQWVWUXFWXUHEXLOGLQJVDERYHZDWHUORJJLQJRZQHUVKLSSRSXODWLRQOLYLQJ
LQSUR[LPLW\WRSROOXWHGLQGXVWULHV
3RSXODWLRQ SRSXODWLRQJURZWKSRSXODWLRQXQGHUDQGDERYHSRSXODWLRQLQIRUPDOVHWWOHUVSRSXODWLRQGHQVLW\DWGD\DQGQLJKW+HDOWK SRSXODWLRQVXIIHUIURPZDWHUERUQHYHFWRUERUQHGLVHDVHVSRSVXIIHUIURPZDWHUERUQHGLVHDVHVDIWHUDGLVDVWHUDFFHVVWRSULPDU\KHDOWKIDFLOLWLHVFDSDFLW\RIKHDOWKIDFLOLWLHVGXULQJDGLVDVWHU(GXFDWLRQDQGDZDUHQHVV OLWHUDF\UDWHSRSXODWLRQ¶VDZDUHQHVVDERXWGLVDVWHUVDYDLODELOLW\RISXEOLFDZDUHQHVVSURJUDPPHVGLVDVWHUGULOOVDFFHVVWRLQWHUQHWIXQFWLRQDOLW\RIVFKRROVDIWHUGLVDVWHU
6RFLDO
6RFLDO&DSLWDO SRSXODWLRQSDUWLFLSDWLQJLQFRPPXQLW\DFWLYLWLHVFOXEVDFFHSWDQFHOHYHORIFRPPXQLW\OHDGHU LQZDUG DELOLW\RI
FRPPXQLWLHVWREXLOGFRQVHQVXVDQGWRSDUWLFLSDWHLQFLW\¶VGHFLVLRQPDNLQJSURFHVV OHYHORIGHPRFUDF\ OHYHORIHWKQLFVHJUHJDWLRQ&RPPXQLW\SUHSDUHGQHVVGXULQJDGLVDVWHU SUHSDUHGQHVV ORJLVWLFVPDWHULDOVDQGPDQDJHPHQW SURYLVLRQRIVKHOWHUIRUDIIHFWHGSHRSOHVXSSRUWIURP1*2V&%2VSRSXODWLRQHYDFXDWLQJYROXQWDULO\SRSXODWLRQSDUWLFLSDWLQJLQUHOLHIZRUNV,QFRPH SRSXODWLRQEHORZSRYHUW\OLQHQXPEHURILQFRPHVRXUFHVSHUKRXVHKROGLQFRPHGHULYHGLQLQIRUPDOVHFWRURIKRXVHKROGVKDYHUHGXFHGLQFRPHGXHWRDGLVDVWHU (PSOR\PHQW IRUPDOVHFWRURIODERXUXQHPSOR\HGRI\RXWKXQHPSOR\HGRIZRPHQHPSOR\HGRIHPSOR\HHVFRPHIURPRXWVLGHWKHFLW\RIFKLOGODERXULQ]RQH+RXVHKROGDVVHWV KRXVHKROGVKDYHWHOHYLVLRQPRELOHSKRQHPRWRUL]HGYHKLFOHQRQPRWRUL]HGYHKLFOHEDVLFIXUQLWXUH(FRQRPLF)LQDQFHDQGVDYLQJV DYDLODELOLW\RIFUHGLWIDFLOLW\WRSUHYHQWGLVDVWHUDFFHVVLELOLW\WRFUHGLWVDFFHVVLELOLW\WRFUHGLWVIRUXUEDQSRRUVDYLQJSUDFWLFHRIKRXVHKROGVKRXVHKROG¶VSURSHUWLHVLQVXUHG%XGJHWDQGVXEVLG\ IXQGLQJRI'50EXGJHWIRU'55VXI¿FLHQWDYDLODELOLW\RIVXEVLGLHVLQFHQWLYHVIRUUHVLGHQWVWRUHEXLOGKRXVHVDOWHUQDWLYHOLYHOLKRRGKHDOWKFDUHDIWHUDGLVDVWHU
0DLQVWUHDPLQJRI'55DQG&&$ PDLQVWUHDPLQJRI&&$DQG'55LQ]RQH¶VGHYHORSPHQWSODQVDELOLW\ PDQSRZHU DQGFDSDFLW\WHFKQLFDO WRSURGXFHGHYHORSPHQWSODQVH[WHQWRIFRPPXQLW\SDUWLFLSDWLRQLQGHYHORSPHQWSODQSUHSDUDWLRQSURFHVVLPSOHPHQWDWLRQRIGLVDVWHUPDQDJHPHQWSODQ(IIHFWLYHQHVVRI]RQH·VFULVLVPDQDJHPHQWIUDPHZRUN H[LVWHQFHDQGHIIHFWLYHQHVVRIDQHPHUJHQF\WHDPGXULQJDGLVDVWHUOHDGHUVKLSDYDLODELOLW\RIHYDFXDWLRQFHQWUHVHI¿FLHQF\RIWUDLQHGHPHUJHQF\ZRUNHUVGXULQJDGLVDVWHUH[LVWHQFHRIDOWHUQDWLYHGHFLVLRQPDNLQJSHUVRQQHO .QRZOHGJHGLVVHPLQDWLRQDQG0DQDJHPHQW HIIHFWLYHQHVVWROHDUQIURPSUHYLRXVGLVDVWHUVDYDLODELOLW\RIGLVDVWHUWUDLQLQJSURJUDPPHVIRUHPHUJHQF\ZRUNHUVH[LVWHQFHRIGLVDVWHUDZDUHQHVVSURJUDPPHVIRUFRPPXQLWLHVFDSDFLW\ ERRNVOHDÀHWVHWF WRGLVVHPLQDWH,QVWLWXWLRQDO GLVDVWHUDZDUHQHVVSURJUDPPHV GLVDVWHUHGXFDWLRQ H[WHQWRIFRPPXQLW\VDWLVIDFWLRQIURPGLVDVWHUDZDUHQHVVSURJUDPPHV,QVWLWXWLRQDOFROODERUDWLRQZLWKRWKHURUJDQLVDWLRQVDQGVWDNHKROGHUVGXULQJDGLVDVWHU ]RQH¶VGHSHQGHQF\WRH[WHUQDOLQVWLWXWLRQVVXSSRUWFROODERUDWLRQDQGLQWHUFRQQHFWHGQHVVZLWKQHLJKERXULQJ]RQHV]RQH¶VFRRSHUDWLRQ VXSSRUW ZLWKFHQWUDOFRUSRUDWLRQGHSDUWPHQW
IRUHPHUJHQF\PDQDJHPHQWFRRSHUDWLRQ]RQH¶VZDUGRI¿FLDOVIRUHPHUJHQF\PDQDJHPHQW]RQH¶VLQVWLWXWLRQDOFROODERUDWLRQZLWK1*2V
DQGSULYDWHRUJDQLVDWLRQV*RRGJRYHUQDQFH HIIHFWLYHQHVVRIHDUO\ZDUQLQJV\VWHPVH[LVWHQFHRIGLVDVWHUGULOOVSURPSWQHVVRI]RQHERG\WRGLVVHPLQDWHHPHUJHQF\LQIRUPDWLRQGXULQJDGLVDVWHUWRFRPPXQLWLHVDQGWUDQVSDUHQF\RI]RQHERG\WRWRGLVVHPLQDWHDFFXUDWHHPHUJHQF\FDSDELOLW\RI]RQHERG\WROHDGUHFRYHU\SURFHVV,QWHQVLW\VHYHULW\RIQDWXUDOKD]DUGV ÀRRGVF\FORQHVKHDWZDYHVGURXJKWV ZDWHUVFDUFLW\ WRUQDGRV)UHTXHQF\RIQDWXUDOKD]DUGV ÀRRGVF\FORQHVKHDWZDYHVGURXJKWV ZDWHUVFDUFLW\ WRUQDGRV(FRV\VWHPVHUYLFHV TXDOLW\RIFLW\¶VELRGLYHUVLW\VRLOVDLUZDWHUERGLHVXUEDQVDOLQLW\/DQGXVHLQQDWXUDOWHUPV DUHDYXOQHUDEOHWRFOLPDWHUHODWHGKD]DUGVXUEDQPRUSKRORJ\VHWWOHPHQWVRQKD]DUGRXVJURXQGDPRXQWRI
1DWXUDO
8UEDQ*UHHQ6SDFH 8*6 ORVVRI8*6(QYLURQPHQWDOSROLFLHV XVHRI]RQHOHYHOKD]DUGPDSVLQGHYHORSPHQWDFWLYLWLHVH[WHQWRIHQYLURQPHQWDOFRQVHUYDWLRQUHJXODWLRQVUHÀHFWHGLQGHYHORSPHQWSODQVH[WHQWRILPSOHPHQWDWLRQRIHQYLURQPHQWDOFRQVHUYDWLRQSROLFLHVLPSOHPHQWDWLRQRIHI¿FLHQWZDVWHPDQDJHPHQWV\VWHP 555 LPSOHPHQWDWLRQRIPLWLJDWLRQSROLFLHVWRUHGXFHDLUSROOXWLRQ
7DEOH3DUDPHWHUV EROG DQGYDULDEOHVRI&'5,



2YHUDOO=RQH3URÀOH
3K\VLFDO5HVLOLHQFH
/
/s

/
/s

///

///

//

s

//

s
s/

s//
s///

s/

s//
s///









/yy/y

y

!


!

1

1

NP

NP

ʣ˘ˇ˔˃ˉˇʆʲˑ˒˗ˎ˃˖ˋˑːʩ˔ˑ˙˖ˊʲˇ˔ʻˇ˃˔ʏʓʛʙʓʐʔʒʒʓ

ʧˎˇ˅˖˔ˋ˅ˋ˖˛˕ˇ˔˘ˋ˅ˇ˕˃˔ˇ˒˔ˑ˘ˋˆˇˆˈ˔ˑˏ˃˅ˇː˖˔˃ˎ
˕˗˒˒ˎˋˇ˔ʊʶ˃ˏˋˎʰ˃ˆ˗ʧˎˇ˅˖˔ˋ˅ˋ˖˛ʤˑ˃˔ˆʋˈˑ˔˃ˎˎ
˜ˑːˇ˕ˇ˓˗˃ˎˎ˛˕ˑ˖ˊˇ˔ˇˋ˕ːˑˆˋˈˈˇ˔ˇː˖ˋ˃˖ˋˑːˋː
˖ˊˋ˕˒˃˔˃ˏˇ˖ˇ˔ʎʹ˃˖ˇ˔˕ˇ˔˘ˋ˅ˇ˕˃˔ˇ˃ˎ˕ˑ˒˔ˑ˘ˋˆˇˆ
˅ˇː˖˔˃ˎˎ˛ˈ˔ˑˏ˖ˊˇʥˊˇːː˃ˋʯˇ˖˔ˑʹ˃˖ˇ˔ʵ˗˒˒ˎ˛˃ːˆ
ʵ˃ːˋ˖˃˖ˋˑːʤˑ˃˔ˆʊʥʯʹʵʵʤʋ˃ːˆ˖ˊˇ˔ˇˈˑ˔ˇʏ˃ˎˎ˜ˑːˇ˕
˃˔ˇ˃ˈˈˇ˅˖ˇˆ˄˛˖ˊˇ˔ˇˉ˗ˎ˃˔˕˗˒˒ˎ˛ˊˑ˗˔˕ˑˈ˙˃˖ˇ˔
˙ˊˋ˅ˊ˃˔ˇ˗˕˗˃ˎˎ˛ˑːˎ˛ʕʐʗˊˑ˗˔˕˒ˇ˔ˆ˃˛ʏˎˑ˙ˇ˔ˋːˉ
˖ˊˇ˔ˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇ˕˅ˑ˔ˇʎʪˑ˙ˇ˘ˇ˔ʏˏˑ˕˖ˊˑ˗˕ˇ˕˃˔ˇ
ˇ˓˗ˋ˒˒ˇˆ˙ˋ˖ˊ˔ˑˑˈ˖ˑ˒˙˃˖ˇ˔˖˃ːˍ˕˙ˊˇ˔ˇ˕˗ˈˈˋ˅ˋˇː˖
˙˃˖ˇ˔˅˃ː˄ˇ˕˖ˑ˔ˇˆˈˑ˔˖ˊˇ˔ˇ˕˖ˑˈ˖ˊˇˆ˃˛ʎʵˋˏˋˎ˃˔ˎ˛ʏ˖ˊˇ˅˃˒˃˅ˋ˖˛ˑˈ˃ˎ˖ˇ˔ː˃˖ˋ˘ˇˇˏˇ˔ˉˇː˅˛˕˃ˈˇ
˙˃˖ˇ˔˕˗˒˒ˎ˛ˋ˕ˎˋˏˋ˖ˇˆ˖ˑʔʒʐʖʒʆˑˈ˖ˊˇːˇˇˆˇˆ
˃ˏˑ˗ː˖ʎʶˊˇʥʯʹʵʵʤˋ˕˅˃˒˃˄ˎˇ˖ˑ˒˔ˑ˘ˋˆˇ˃˖ˎˇ˃˕˖

ʙʘʆˑˈ˖ˊˇ˙˃˖ˇ˔ˆˇˏ˃ːˆˈˑ˔˃ˎˎ˜ˑːˇ˕ʏ˃ːˆˋː
ˏˑ˕˖˜ˑːˇ˕ˋ˖˒˔ˑ˘ˋˆˇ˕˗˒˖ˑʓʒʒʆˑˈ˖ˊˇːˇˇˆˇˆ
˃ˏˑ˗ː˖ʎ
ʣːˑ˖ˊˇ˔ˋː˖ˇ˔ˇ˕˖ˋːˉˈˋːˆˋːˉˋ˕˄ˇ˖˙ˇˇː˖ˊˇ˜ˑːˇ͐˕
˒ˑ˒˗ˎ˃˖ˋˑːˉ˔ˑ˙˖ˊ˔˃˖ˇ˕˃ːˆ˒ˊ˛˕ˋ˅˃ˎ˔ˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇ
˕˅ˑ˔ˇ˕ʊ˕ˇˇˈˋˉ˗˔ˇ˄ˇˎˑ˙ʋʎʣ˘ˇ˔˛˕ˋˉːˋˈˋ˅˃ː˖
˅ˑ˔˔ˇˎ˃˖ˋˑː˅ˑˇˈˈˋ˅ˋˇː˖ˑˈ˔ʟʒʎʛʘ˗ːˆˇ˔ˎˋːˇ˕
˖ˊ˃˖˗˔˄˃ːˋ˕˃˖ˋˑːˏ˃˛ːˑ˖ːˇ˅ˇ˕˕˃˔ˋˎ˛ˎˇ˃ˆ˖ˑ˃
ˆˇ˖ˇ˔ˋˑ˔˃˖ˋˑːˑˈ˄˃˕ˋ˅˗˔˄˃ː˕ˇ˔˘ˋ˅ˇ˕ʎʫ˖ˋ˕ːˑ˖˃˄ˎˇ
˖ˊ˃˖˖ˊˇ͏ˑˎˆˇ˔͐˜ˑːˇ˕ʊʔʏʕʏʘʏ˃ːˆʙʋʏˇ˃˔ˎˋˇ˔˃ːˆ
ˆˇː˕ˇˎ˛˒ˑ˒˗ˎ˃˖ˇˆʏˊ˃˘ˇˎˑ˙ˇ˔˒ˑ˒˗ˎ˃˖ˋˑːˉ˔ˑ˙˖ˊ˔˃˖ˇ˕˅ˑˏ˒˃˔ˇˆ˖ˑ˖ˊˇ͏ːˇ˙ˇ˔͐ˆˇ˘ˇˎˑ˒ˇˆ˃˔ˇ˃˕
˃ˎˑːˉ˖ˊˇ˗˔˄˃ːˈ˔ˋːˉˇ˃ːˆ˃ˎ˕ˑˊ˃˘ˇˎˑ˙ˇ˔˒ˊ˛˕ˋ˅˃ˎ
˔ˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇʎ(OHFWULFLW\(OHFWULFLW\+RXVLQJDQG
/DQG8VH











=RQH,





:DWHU

+RXVLQJDQG
/DQG8VH

=RQH,,=RQH,,,=RQH,9:DWHU=RQH9=RQH9,=RQH9,,=RQH9,,,=RQH,;=RQH;$FFHVVLEOLWLW\6DQLWDWLRQDQG
RI5RDGV
6ROLG:DVWH'LVSRVDO$FFHVVLEOLWLW\
RI5RDGV

2YHUDOO

6DQLWDWLRQDQG
6ROLG:DVWH'LVSRVDO$OO=RQHV

6RFLDO5HVLOLHQFH
/
/s

///

//

ʦ˗ˇ˖ˑˊˋˉˊ˃˘ˇ˔˃ˉˇ˒ˑ˒˗ˎ˃˖ˋˑːˉ˔ˑ˙˖ˊ˔˃˖ˇ˕ʊʓʎʙʔʆʏʓʛʙʓʐʔʒʒʓʋˑ˘ˇ˔˖ˊˇ
˒˃˕˖ˆˇ˅˃ˆˇ˕ˏ˃ː˛˜ˑːˇ˕˃˔ˇˆˇː˕ˇˎ˛˒ˑ˒˗ˎ˃˖ˇˆʊ˅ˋ˖˛˃˘ˇ˔˃ˉˇˋ˕ʔʘʏʙʘʚ˒ˇ˔
˕˓ʑˍˏʋ˃ːˆ˅ˑː˖ˋː˗ˇ˖ˑˉ˔ˑ˙ʊʥʯʦʣʏ
ʔʒʒʚʋʜʲˑ˒˗ˎ˃˖ˋˑːˉ˔ˑ˙˖ˊ˔˃˖ˇ˕˃˔ˇ
ˊˋˉˊˇ˔ˋː͏ˑˎˆˇ˔͐˜ˑːˇ˕ʊʔʏʕʏʘʏ˃ːˆ
ʙʋ˖ˊ˃ːˋː˖ˊˑ˕ˇ˃ˎˑːˉ˖ˊˇ˒˔ˑ˕˒ˇ˔ˋːˉ
˗˔˄˃ːˈ˔ˋːˉˇʎ

s
s/

s//
s///



/y

y

!
1
NP



ʵˑ˅ˋ˃ˎ˔ˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇˎˇ˘ˇˎ˕˕ˊˑ˙˖ˊ˃˖
˒ˑ˒˗ˎ˃˖ˋˑː˕˅ˑ˔ˇ˕˖ˇːˆ˖ˑ˄ˇˎˑ˙ˇ˕˖ʏ
˃˕ˏˇː˖ˋˑːˇˆˆ˗ˇ˖ˑ˗˔˄˃ːˋ˕˃˖ˋˑːʎ
ʶˊˇˏ˃˒˄ˇˎˑ˙ˋːˆˋ˅˃˖ˇ˕˖ˊ˃˖˖ˑ˕ˑˏˇˇ˚˖ˇː˖˖ˊˇːˑ˔˖ˊˇ˔ː˜ˑːˇ˕ʊʓʏʔʏ˃ːˆ
˃ˎ˕ˑʘʋˊ˃˘ˇˎˑ˙ˇ˔˕ˑ˅ˋ˃ˎ˔ˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇ
˅ˑˏ˒˃˔ˇˆ˖ˑ˖ˊˇˏˑ˔ˇ˒˔ˑ˕˒ˇ˔ˑ˗˕
˕ˑ˗˖ˊˇ˔ː˃ːˆ˙ˇ˕˖ˇ˔ː˒˃˔˖˕ˑˈʥˊˇːː˃ˋʎ








=RQH,=RQH,, =RQH,,, =RQH,9 =RQH9 =RQH9, =RQH9,, =RQH9,,, =RQH,; =RQH;ʆʲˑ˒˗ˎ˃˖ˋˑːʩ˔ˑ˙˖ˊʲˇ˔ʻˇ˃˔ʜʓʛʙʓʐʔʒʒʓ

3RSXODWLRQ

3RSXODWLRQ&RPPXQLW\3UHSDUHGQHVV=RQH,



=RQH,,,

+HDOWK&RPPXQLW\3UHSDUHGQHVV=RQH,,=RQH,9+HDOWK=RQH9,=RQH9,,=RQH9=RQH9,,,=RQH,;=RQH;

6RFLDO&DSLWDO(GXFDWLRQDQG
$ZDUHQHVV

2YHUDOO

6RFLDO&DSLWDO(GXFDWLRQDQG
$ZDUHQHVV$OO=RQHV(FRQRPLF5HVLOLHQFHʶˊˇˇ˅ˑːˑˏˋ˅˔ˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇˏ˃˒˕ˊˑ˙˕˖ˊ˃˖˒˃˔˖ˋ˅˗ˎ˃˔ˎ˛
˜ˑːˇ˕ʓʐʕˊ˃˘ˇˎˑ˙ˇ˔˕˅ˑ˔ˇ˕˗ːˎˋˍˇ˖ˊˇ˕ˑ˗˖ˊˇ˔ː
˒˃˔˖˕ˑˈʥˊˇːː˃ˋ˙ˊˋ˅ˊ˖ˇːˆ˖ˑ˄ˇˏˑ˔ˇ˔ˇ˕ˋˎˋˇː˖ʎ
ʲ˔ˑ˄˃˄ˎ˛ʏˆ˗ˇ˖ˑˏ˃ː˛˔ˇ˅ˇː˖ˎ˛ˇ˕˖˃˄ˎˋ˕ˊˇˆ˒˔ˑˌˇ˅˖˕
˙ˊˋ˅ˊˏ˃˛ˊ˃˘ˇˎˋˈ˖ˇˆ˖ˊˇˇ˅ˑːˑˏˋ˅˔ˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇˑˈ
˖ˊˇ˕ˇ˃˔ˇ˃˕ʎ

/
/s

///

//

s
s/

s//
s///
s///



/y

y

!
1
NP

ʧ˅ˑːˑˏˋ˅˔ˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇˋ˕˘˃˔˛ˋːˉˎ˃˔ˉˇˎ˛˃ˏˑːˉ
˜ˑːˇ˕˃˕ːˑ˔ˇˉ˗ˎ˃˔ˑ˔˗ːˋˈˑ˔ˏ˔ˇ˕ˋˎˇː˅ˇˏ˃˒ˋ˕
ˆˇ˖ˇ˅˖˃˄ˎˇʎʪˑ˙ˇ˘ˇ˔ʏ˅ˑ˔˔ˇˎ˃˖ˋˑː˅ˑˇˈˈˋ˅ˋˇː˖˕ʊ˕ˇˇ
˖˃˄ˎˇʓʋ˃ˏˑːˉ˅ˇ˔˖˃ˋː˒˃˔˃ˏˇ˖ˇ˔˕ˋːˆˋ˅˃˖ˇ˃
˅ˑ˔˔ˇˎ˃˖ˋˑː˄ˇ˖˙ˇˇːˋː˅ˑˏˇ˃ːˆˊˑ˗˕ˇˊˑˎˆ˃˕˕ˇ˖˕ʎ
ʶˊˇˇ˅ˑːˑˏˋ˅˔ˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇˋ˕˒˃˔˖ˋ˅˗ˎ˃˔ˎ˛ˎˑ˙ˈˑ˔˜ˑːˇʓʐʕ˃ːˆ˖ˇːˆ˕˖ˑ˄ˇˊˋˉˊˇ˔ˋː˖ˊˇ˕ˑ˗˖ˊˇ˔ː˒˃˔˖˕
ˑˈʥˊˇːː˃ˋ˙ˊˇ˔ˇˏ˃ː˛ːˇ˙ˎ˛ˇ˕˖˃˄ˎˋ˕ˊˇˆ˒˔ˑˌˇ˅˖˕ˊ˃˘ˇˎˋˈ˖ˇˆ˖ˊˇˇ˅ˑːˑˏˋ˅˔ˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇˑˈ˖ˊˇ˕ˇ˃˔ˇ˃˕ʎ,QVWLWXWLRQDO5HVLOLHQFH
/
/s

///

ʶˊˇˋː˕˖ˋ˖˗˖ˋˑː˃ˎ˔ˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇˋ˕ːˑ˖˄ˑ˗ːˆ˖ˑ
˒ˑ˒˗ˎ˃˖ˋˑːˆˇː˕ˋ˖˛ʏˋː˖ˇː˕ˋ˖˛ˑˈˎ˃ːˆʐ˗˕ˇˑ˔ˇ˅ˑːˑˏˋ˅
˃ːˆː˃˖˗˔˃ˎ˅ˊ˃˔˃˅˖ˇ˔ˋ˕˖ˋ˅˕ʎʫ˖˅ˑːˈˋ˔ˏ˕ˎ˃˔ˉˇˎ˛˖ˊˇ
˃ˆˏˋːˋ˕˖˔˃˖ˋ˘ˇ˒˗˔˒ˑ˕ˇˑˈ˖ˊˇ˜ˑːˇ˕˖ˑ˃˅˖ˑː˄ˇˊ˃ˎˈ
ˑˈ˖ˊˇˆˇ˅ˋ˕ˋˑː˕˖˃ˍˇː˄˛˖ˊˇ˅ˇː˖˔˃ˎʥˑ˔˒ˑ˔˃˖ˋˑːˑˈ
ʥˊˇːː˃ˋˆˇ˒˃˔˖ˏˇː˖˕ʎ

//

s
s/

s//
s///



/yy!1ʶˊˇ˔ˇˋ˕˃ˊ˃˔ˏˑːˋ˕ˇˆ˕˖˔˗˅˖˗˔ˇ˃ˏˑːˉ˖ˊˇˆˋˈˈˇ˔ˇː˖
ˋː˕˖ˋ˖˗˖ˋˑː˃ˎ˒˃˔˃ˏˇ˖ˇ˔˕˙ˋ˖ˊˋː˖ˊˇ˜ˑːˇ˕ʎʶ˃˄ˎˇʓ˕ˊˑ˙˕˕ˇ˘ˇ˔˃ˎ˕ˋˉːˋˈˋ˅˃ː˖˅ˑ˔˔ˇˎ˃˖ˋˑː˅ˑˇˈˈˋ˅ˋˇː˖˕˄ˇ˖˙ˇˇːˋː˕˖ˋ˖˗˖ˋˑː˃ˎ˒˃˔˃ˏˇ˖ˇ˔˕ʎNP

1DWXUDO5HVLOLHQFHʶˊˇ˔˃˖ˊˇ˔˒ˑˑ˔ˇ˔˃˔ˇ˃˕˃ːˆ˕ˑ˅ˋ˃ˎˎ˛ˆˋ˕˃ˆ˘˃ː˖˃ˉˇˆ
˃˔ˇ˃˕ˋː˖ˊˇːˑ˔˖ˊˑˈʥˊˇːː˃ˋ˃ˎ˕ˑ˖ˇːˆ˖ˑˊ˃˘ˇ˃ˎˑ˙ˇ˔ː˃˖˗˔˃ˎ˔ˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇʎ

/
/s

///

//

s
s/

s//
s///



/yy
!
1
NP



ʶˊˇˍˇ˛˅ˎˋˏ˃˖ˇʐ˔ˇˎ˃˖ˇˆˊ˃˜˃˔ˆ˕˖ˊ˔ˇ˃˖ˇːˋːˉʥˊˇːː˃ˋ
˃˔ˇˑ˅˅˃˕ˋˑː˃ˎˈˎˑˑˆ˕ʏ˅˛˅ˎˑːˇ˕ʏ˃ːˆ˖ˑ˕ˑˏˇˇ˚˖ˇː˖
ˊˇ˃˖˙˃˘ˇ˕˃ːˆ˔˃˔ˇˎ˛ˑ˅˅˗˔˔ˋːˉˆ˔ˑ˗ˉˊ˖˕ʎʵˋː˅ˇ˖ˊˇ
˜ˑːˇ˕˃˔ˇːˇˋˉˊ˄ˑ˗˔ˋːˉˇ˃˅ˊˑ˖ˊˇ˔˙ˋ˖ˊˋː˃˔˃˖ˊˇ˔
˕ˏ˃ˎˎˉˇˑˉ˔˃˒ˊˋ˅˃ˎ˕˅˃ˎˇ˖ˊˇˋː˖ˇː˕ˋ˖˛˃ːˆˈ˔ˇ˓˗ˇː˅˛ˑˈˊ˃˜˃˔ˆ˕ˊ˃˕ˑ˄˘ˋˑ˗˕ˎ˛˃ˎˑ˙˘˃˔ˋ˃˖ˋˑː˗ːˎˋˍˇ˖ˊˇ
ˋˏ˒ˎˇˏˇː˖˃˖ˋˑːˑˈˇː˘ˋ˔ˑːˏˇː˖˃ˎ˒ˑˎˋ˅ˋˇ˕ʏˎ˃ːˆʐ˗˕ˇˑ˔ˇ˅ˑ˕˛˕˖ˇˏ˕ˇ˔˘ˋ˅ˇ˕˙ˊˋ˅ˊ˒ˑˋː˖ˑ˗˖ˎ˃˔ˉˇ˘˃˔ˋ˃˖ˋˑː˕˄ˇ˖˙ˇˇː˖ˊˇ˜ˑːˇ˕ʎ

%XGJHWDQG
6XEVLG\

2YHUDOO$OO=RQHV,QFRPH,QFRPH












(PSOR\PHQW %XGJHWDQG
6XEVLG\

=RQH,=RQH,,(PSOR\PHQW=RQH,,,=RQH,9=RQH9

=RQH9,=RQH9,,=RQH9,,,=RQH,;)LQDQFHDQG
6DYLQJV+RXVHKROG$VVHWV















=RQH;

0DLQVWUHDPLQJ

0DLQVWUHDPLQJ*RRG
*RYHUQDQFH+RXVHKROG$VVHWV)LQDQFHDQG
6DYLQJV&ULVLV
*RRG
0DQDJHPHQW *RYHUQDQFH

=RQH,=RQH,,&ULVLV0DQDJHPHQW=RQH,,,=RQH,9=RQH9=RQH9,=RQH9,,=RQH9,,,=RQH,;,QVWLWXWLRQDO&ROODERUDWLRQ.QRZOHGJH
'LVVHPLQDWLRQ
DQG0DQDJHPHQW,QVWLWXWLRQDO&ROODERUDWLRQ,QWHQVLW\
6HYHULW\RI+D]DUGV(QYLURQPHQWDO
3ROLFLHV.QRZOHGJH
'LVVHPLQDWLRQ
DQG0DQDJHPHQW,QWHQVLW\
6HYHULW\RI+D]DUGV















=RQH;)UHTXHQF\ (QYLURQPHQWDO
3ROLFLHV
RI+D]DUGV=RQH,=RQH,,)UHTXHQF\
RI+D]DUGV=RQH,9=RQH9=RQH9,=RQH,,,=RQH9,,=RQH9,,,=RQH,;=RQH;/DQG8VHLQ
1DWXUDO7HUPV(FRV\VWHP6HUYLFHV/DQG8VHLQ
1DWXUDO7HUPV(FRV\VWHP6HUYLFHV2YHUDOO5HVLOLHQFH
/
/s

///

//
ʶˊˇˏ˃˒˕ˊˑ˙˕˖ˊˇːˑ˔˖ˊˇ˔ː˒˃˔˖˕ˑˈ
ʥˊˇːː˃ˋˊ˃˘ˇˑ˘ˇ˔˃ˎˎˎˑ˙ˇ˔˔ˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇ
˅ˑˏ˒˃˔ˇˆ˖ˑ˃˔ˇ˃˕ˋː˖ˊˇ˕ˑ˗˖ˊ˃ːˆ˙ˇ˕˖ʎsʣˎ˖ˊˑ˗ˉˊʏ˖ˊˇˑ˘ˇ˔˃ˎˎ˔ˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇˏ˃˒˕ˊˑ˙˕ˆˋˈˈˇ˔ˇː˅ˇ˕˄ˇ˖˙ˇˇː˖ˊˇ˖ˇː˜ˑːˇ˕ˑˈʥˊˇːː˃ˋ˖ˊˇ˘˃˔ˋ˃˖ˋˑːˑˈ˕˅ˑ˔ˇ˕˃˔ˇ˕ˏ˃ˎˎʎʶˊˋ˕˕ˏ˃ˎˎ
˔˃ːˉˇˑˈ˘˃˔˛ˋːˉ˕˅ˑ˔ˇ˕ˋ˕ˇ˚ˇˏ˒ˎˋˈˋˇˆˋː˖ˊˇ
ˆˋ˃ˉ˔˃ˏ˄ˇˎˑ˙˙ˊˇ˔ˇˆˋˈˈˇ˔ˇː˖ˆˋˏˇː˕ˋˑː˕ˆˑˊ˃˘ˇ˕ˋˏˋˎ˃˔ˑ˘ˇ˔˃ˎˎ˕˅ˑ˔ˇ˕ʎ

s/

s//
s///



/yy
!
1
NP

3K\VLFDO

1DWXUDO

6RFLDO,QVWLWXWLRQDO(FRQRPLF

ʹˊˋˎˇ˖ˊˇˈˋ˘ˇˆˋˏˇː˕ˋˑː˕ʊ˕ˇˇ
˕˒ˋˆˇ˔ʋˊ˃˘ˇ˔ˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇ˕˅ˑ˔ˇ˕˄ˇ˖˙ˇˇːʔʎʙ˃ːˆʕʎʙ˃ːˆˏ˃˛ːˑ˖
˒ˑˋː˖ˑ˗˖ˍˇ˛ˋ˕˕˗ˇ˕ˋ˖ˋ˕˅˔˗˅ˋ˃ˎ˖ˑ
ˎˑˑˍ˃˖˖ˊˇˆˇ˖˃ˋˎ˕˃ːˆ˔ˇˎ˃˖ˋˑː˕ˊˋ˒˕
˙ˋ˖ˊˋː˖ˊˇˋːˆˋ˘ˋˆ˗˃ˎˆˋˏˇː˕ˋˑː˕ʎʰˇ˘ˇ˔˖ˊˇˎˇ˕˕ʏ˖ˊˇː˃˖˗˔˃ˎ˔ˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇˋ˕ˎˑ˙ˇ˕˖˃ːˆ˖ˊˇˋː˕˖ˋ˖˗˖ˋˑː˃ˎ˔ˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇ
ˊˋˉˊˇ˕˖ʎ

:HLJKWLQJ6WDWLVWLFV:HLJKWLQJ6WDWLVWLFV3DUDPHWHUV DYHUDJH ZHLJKWLQJ RI SDUDPHWHUV :HLJKWKLJKHVWWRORZHVW
6DQLWDWLRQDQG6ROLG:DVWH&RPPXQLW\SUHSDUHGQHVV

:DWHU

(QYLURQPHQWDOSROLFLHV
0DLQVWUHDPLQJRI'55DQG&&$&ULVLVPDQDJHPHQW%XGJHWDQGVXEVLG\,QFRPH(GXFDWLRQDQGDZDUHQHVV/DQGXVH)LQDQFHDQGVDYLQJV)UHTXHQF\RIQDWXUDOKD]DUGV(PSOR\PHQW
*RRGJRYHUQDQFH+HDOWK(OHFWULFLW\.QRZOHGJHGLVVHPLQDWLRQ,QVWLWXWLRQDOFROODERUDWLRQV(FRV\VWHPVHUYLFHV
6RFLDOFDSLWDO,QWHQVLW\VHYHULW\RIQDWXUDOKD]DUGV
3RSXODWLRQ$FFHVVLELOLW\RI5RDGV+RXVHKROGDVVHWV+RXVLQJDQGODQGXVH

3DUDPHWHU

7DEOH3ULRULWLVDWLRQRISDUDPHWHUV

7DEOH&'5,VFRUHVRISDUDPHWHUV

9DULDEOHVDYHUDJHZHLJKWLQJKLJKHVWWRORZHVW:HLJKW([WHQWRILPSOHPHQWDWLRQRIHQYLURQPHQWDOSROLFLHV=RQH¶VHOHFWULFVXSSO\DXWKRULW\FDSDEOHWRSURYLGH 
HOHFWULFLW\$ZDUHQHVVRISHRSOHDERXWWKHWKUHDWDQGLPSDFWRID 
GLVDVWHU([WHQWRI]RQH¶VSRSXODWLRQSDUWLFLSDWHLQFRPPXQLW\ 
DFWLYLWLHVRI\RXWKXQHPSOR\HGLQIRUPDOVHFWRU(IIHFWLYHQHVVRIHPHUJHQF\WHDPGXULQJDGLVDVWHU 
OHDGHUVKLSFRPSHWHQFH,QWHQVLW\VHYHULW\RIÀRRGV,QWHQVLW\VHYHULW\RIF\FORQHV([WHQW RI ]RQH¶V SRSXODWLRQ SURYLGH VKHOWHU RU 
HPHUJHQF\ VXSSRUW IRU DIIHFWHG SHRSOH DIWHU D
GLVDVWHU
 RI ]RQH¶V DQQXDO EXGJHW WDUJHWLQJ GLVDVWHU ULVN 
PDQDJHPHQW(OHFWULFLW\,QVWLWXWLRQDOFROODERUDWLRQ$FFHVVLELOLW\RI5RDGV+HDOWK&ULVLV0DQDJHPHQW*RRGJRYHUQDQFH+RXVHKROGDVVHWV
0DLQVWUHDPLQJ&RPPXQLW\SUHSDUHGQHVV)LQDQFHDQGVDYLQJV+RXVLQJDQGODQGXVH(GXFDWLRQDQGDZDUHQHVV:DWHU.QRZOHGJHGLVVHPLQDWLRQ,QWHQVLW\VHYHULW\RIKD]DUGV(PSOR\PHQW%XGJHWDQGVXEVLG\,QFRPH(QYLURQPHQWDOSROLFLHV
6RFLDOFDSLWDO
6DQLWDWLRQDQG6ROLG:DVWH'LVSRVDO/DQGXVHLQQDWXUDOWHUPV(FRV\VWHPVHUYLFHV3RSXODWLRQ)UHTXHQF\RIKD]DUGV

&'5,
6FRUH


























ʶ˃˄ˎˇʔ˕ˊˑ˙˕˖ˊ˃˖˔ˇ˕˒ˑːˆˇː˖˕˔ˇˉ˃˔ˆˇˆ
˕˃ːˋ˖˃˖ˋˑː˃ːˆ˕ˑˎˋˆ˙˃˕˖ˇ˃ːˆ˅ˑˏˏ˗ːˋ˖˛˒˔ˇ˒˃˔ˇˆːˇ˕˕˃˕˖ˊˇˏˑ˕˖ˋˏ˒ˑ˔˖˃ː˖˒˃˔˃ˏˇ˖ˇ˔˖ˑ
ˋːˈˎ˗ˇː˅ˇ˖ˊˇ˔ˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇ˕˅ˑ˔ˇ˕ʏ˃˕ˊˋˉˊˇ˕˖˙ˇˋˉˊ˖
˙˃˕ˉˋ˘ˇː˖ˑ˖ˊˇ˕ˇ˖˙ˑ˒˃˔˃ˏˇ˖ˇ˔˕ʎ
ʮˑˑˍˋːˉ˃˖ʶ˃˄ˎˇʕʏˋ˖ˋ˕ˇ˚ˇˏ˒ˎˋˈˋˇˆ˖ˊ˃˖
˒˃˔˖ˋ˅˗ˎ˃˔ˎ˛˕˃ːˋ˖˃˖ˋˑː˃ːˆ˕ˑˎˋˆ˙˃˕˖ˇˋ˕ːˑ˖ˊˋˉˊˎ˛˔ˇ˕ˋˎˋˇː˖˕ˑˋ˖˅ˑːˈˋ˔ˏ˕˖ˊ˃˖˃˅˖ˋˑːˋ˕ːˇˇˆˇˆˋː
˖ˊˋ˕˕ˇ˅˖ˑ˔ʎ
ʶ˃˄ˎˇʖˊˋˉˊˎˋˉˊ˖˕˖ˊˇ˘˃˔ˋ˃˄ˎˇ˕˙ˊˋ˅ˊ˙ˇ˔ˇˉˋ˘ˇːˊˋˉˊˇ˕˖ˋˏ˒ˑ˔˖˃ː˅ˇˋː˕ˊ˃˒ˋːˉ˖ˊˇ˔ˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇ
ˑˈ˖ˊˇˋ˔˒˃˔˃ˏˇ˖ˇ˔˕ʑˆˋˏˇː˕ˋˑː˕ʎʫ˖ˋ˕˕ˇˇː˖ˊ˃˖
˖ˊˇˋˏ˒ˎˇˏˇː˖˃˖ˋˑːˑˈˇː˘ˋ˔ˑːˏˇː˖˃ˎ˒ˑˎˋ˅ˋˇ˕ˋ˕
ˏˑ˕˖ˋˏ˒ˑ˔˖˃ː˖˖ˑ˔˃ˋ˕ˇ˖ˊˇ˔ˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇˑˈ˖ˊˇ˅ˋ˖˛˖ˑ˅ˎˋˏ˃˖ˇʐ˔ˇˎ˃˖ˇˆˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˕ʎʤ˃˕ˋ˅˃ˎˎ˛ʏ˖ˊˇ
ˊˋˉˊˇ˕˖˙ˇˋˉˊ˖ˋːˉ˕˙ˇ˔ˇ˃˕˕ˋˉːˇˆ˖ˑˋː˅˔ˇ˃˕ˋːˉ
˖ˊˇ˃˙˃˔ˇːˇ˕˕˃ːˆ˅˃˒˃˅ˋ˖˛ˑˈ˅ˑˏˏ˗ːˋ˖ˋˇ˕˖ˑ
˔ˇ˕˒ˑːˆ˖ˑˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˕ʎ

7DEOH3ULRULWLVDWLRQRIWKHWHQPRVWLPSRUWDQWYDULDEOHVRXWRI=21( ʠ

721',$53(7ʼˑːˇⅠʏʶˑːˆˋ˃˔˒ˇ˖ʏˎˋˇ˕˃˖˖ˊˇːˑ˔˖ˊˇ˔ːˇːˆˑˈ˖ˊˇ˅ˋ˖˛˃ːˆ˃ˎˑːˉ˖ˊˇ˅ˑ˃˕˖˃ˎˎˋːˇˑˈ˖ˊˇʤ˃˛ˑˈʤˇːˉ˃ˎʎʶˊˇ˃˔ˇ˃ˑˈ˜ˑːˇⅠ˕˒˔ˇ˃ˆ˕ˑ˘ˇ˔ʓʙʎʕˍˏʔ˃ːˆˊ˃ˆ˃˒ˑ˒˗ˎ˃˖ˋˑːˑˈ˃˔ˑ˗ːˆ
ʖʓʒʏʒʒʒˋːʔʒʒʓʎʶˊˇ˒ˑ˒˗ˎ˃˖ˋˑːˋ˕˒˔ˇˆˑˏˋː˃ː˖ˎ˛˅ˑː˕˖ˋ˖˗˖ˇˆ˄˛ˎ˃˄ˑ˗˔˅ˎ˃˕˕˒ˇˑ˒ˎˇ
˙ˑ˔ˍˋːˉˋː˖ˊˇˋːˈˑ˔ˏ˃ˎ˕ˇ˅˖ˑ˔ʎʶˊˋ˕˃˔ˇ˃ˋ˕˅ˊ˃˔˃˅˖ˇ˔ˋ˕ˇˆ˄˛˖˙ˑ˅˃ː˃ˎ˕ʊʤ˗˅ˍˋːˉˊ˃ˏ˃ːˆ
ʮˋːˍ˅˃ː˃ˎʋ˙ˊˋ˅ˊ˅˃˖ˇ˔˖ˊˇˆ˔˃ˋː˃ˉˇˑˈˈˎˑˑˆ˙˃˖ˇ˔ˋː˖ˑ˖ˊˇ˕ˇ˃ʎʫːˇ˃˔ˎˋˇ˔˖ˋˏˇ˕˘˃˔ˋˑ˗˕
˄ˋˉˋːˆ˗˕˖˔ˋˇ˕˙ˇ˔ˇˎˑ˅˃˖ˇˆˊˇ˔ˇ˃ːˆːˑ˙˔ˇ˒ˎ˃˅ˇˆ˄˛˕ˏ˃ˎˎˇ˔ˇː˖ˋ˖ˋˇ˕ʎʶˊˋ˕˜ˑːˇˊ˃˕˃ˎ˕ˑ
˃˄ˋˉˎ˃ːˆˈˋˎˎ˕ˋ˖ˇˈˑ˔ˆ˗ˏ˒ˋːˉˑˈ˕ˑˎˋˆ˙˃˕˖ˇ˃˅˅ˑˏˏˑˆ˃˖ˋːˉˉ˃˔˄˃ˉˇˈˑ˔ˈˋ˘ˇ˜ˑːˇ˕ʊ˃ˎˏˑ˕˖
ʗʒʆˑˈ˙˃˕˖ˇ˃˅˅˗ˏ˗ˎ˃˖ˋˑːˋː˅ˋ˖˛ʋʎʨ˗˔˖ˊˇ˔ˏˑ˔ˇʏ˃˕ˇ˙ˇ˔˃ˉˇ˖˔ˇ˃˖ˏˇː˖˒ˎ˃ː˖ˋ˕ˎˑ˅˃˖ˇˆˋː
ʭˑˆ˗ːˉ˃ˋ˛˗˔ʎʨˎˑˑˆˋːˉˏ˃˛ˑ˅˅˗˔ˑ˅˅˃˕ˋˑː˃ˎˎ˛˃ˎˑːˉ˖ˊˇ˅˃ː˃ˎ˕ʏ˄˗˖ːˑˏ˃ˌˑ˔ˆ˃ˏ˃ˉˇ˕ʑ
ˎˑ˕˕ˇ˕˔ˇ˅ˑ˔ˆˇˆ˕ˑˈ˃˔ʎ
ʶˊˇˑ˘ˇ˔˃ˎˎ˔ˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇˋːˆˋ˅˃˖ˇ˕˖ˊ˃˖ʼˑːˇʫˋ˕˄ˇˎˑ˙˃˘ˇ˔˃ˉˇʏ˒˃˔˖ˋ˅˗ˎ˃˔ˎ˛ˈˑ˔˖ˊˇˆˋˏˇː˕ˋˑː˕
ˑˈˇ˅ˑːˑˏˋ˅˃ːˆː˃˖˗˔˃ˎʎ 

3K\VLFDO(OHFWULFLW\+RXVLQJ
DQG/DQG8VH




:DWHU



$FFHVVLELOLW\
RI5RDGV

1DWXUDO

6DQLWDWLRQDQG
6ROLG:DVWH'LVSRVDO

6RFLDO3RSXODWLRQ,QWHQVLW\6HYHULW\RI+D]DUGV










(QYLURQPHQWDO
3ROLFLHV)UHTXHQF\
RI+D]DUGV&RPPXQLW\3UHSDUHGQHVV=RQH,

+HDOWK



3K\VLFDO/DQG8VH
LQ1DWXUDO7HUPV(FRV\VWHP6HUYLFHV1DWXUDO

6RFLDO&DSLWDO(GXFDWLRQ
DQG$ZDUHQHVV

6RFLDO,QVWLWXWLRQDO(FRQRPLF,QVWLWXWLRQDO(FRQRPLF

0DLQVWUHDPLQJ,QFRPH

*RRG*RYHUQDQFH&ULVLV0DQDJHPHQW%XGJHW
DQG6XEVLG\(PSOR\PHQW,QVWLWXWLRQDO&ROODERUDWLRQ.QRZOHGJH
'LVVHPLQDWLRQ
DQG0DQDJHPHQW)LQDQFH
DQG6DYLQJV+RXVHKROG$VVHWVʲˊ˛˕ˋ˅˃ˎ 

ʵˑ˅ˋ˃ˎ
ʣˎ˖ˊˑ˗ˉˊʏ˖ˊˇ˒ˑ˒˗ˎ˃˖ˋˑːˉ˔ˑ˙˖ˊ˔˃˖ˇ˒ˇ˔˛ˇ˃˔ˋ˕ˑːˎ˛˃˔ˑ˗ːˆʔʆˏˑ˔ˇ˖ˊ˃ːʔʕʏʒʒʒ˒ˇˑ˒ˎˇˑː˃˘ˇ˔˃ˉˇˎˋ˘ˇˑːˑːˇ˕˓ʑˍˏʎʶˊˇˆˇˏˑˉ˔˃˒ˊˋ˅˕˖˔˗˅˖˗˔ˇ˕ˊˑ˙˕˖ˊ˃˖ˏˑ˔ˇ˖ˊ˃ːʖʗʆˑˈ
˖ˊˇ˒ˑ˒˗ˎ˃˖ˋˑːˋ˕˄ˇˎˑ˙ʓʖˑ˔ˑ˘ˇ˔ʘʖʎʶˊˇ˜ˑːˇ͐˕˒ˑ˒˗ˎ˃˖ˋˑːˋ˕ˎˇ˕˕˃ˈˈˇ˅˖ˇˆ˄˛˙˃˖ˇ˔˄ˑ˔ːˇ
ˆˋ˕ˇ˃˕ˇ˕ʏ˄˗˖ˏˑ˔ˇ˖ˊ˃ːʔʖʆˑˈ˖ˊˇˏ˕˗ˈˈˇ˔ˈ˔ˑˏ˘ˇ˅˖ˑ˔ʐ˄ˑ˔ːˇˆˋ˕ˇ˃˕ˇ˕ˇ˘ˇ˔˛˛ˇ˃˔ʎʣ˅˅ˇ˕˕
˃ːˆ˅˃˒˃˅ˋ˖˛ˑˈ˒˔ˋˏ˃˔˛ˊˇ˃ˎ˖ˊˈ˃˅ˋˎˋ˖ˋˇ˕˄ˇˈˑ˔ˇ˃ːˆˆ˗˔ˋːˉ˃ˆˋ˕˃˕˖ˇ˔ˋ˕˙ˇˎˎ˒˔ˑ˘ˋˆˇˆʎʱː˅ˇ˃
˛ˇ˃˔˖ˊˇ˜ˑːˇ˃˗˖ˊˑ˔ˋ˖˛ˑ˔ˉ˃ːˋ˕ˇ˕ˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˃˙˃˔ˇːˇ˕˕˒˔ˑˉ˔˃ˏˏˇ˕ʑˆ˔ˋˎˎ˕˖ˑˈ˗˔˖ˊˇ˔ˋː˅˔ˇ˃˕ˇ˖ˊˇ˃˙˃˔ˇːˇ˕˕˖ˑˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˕ʎʶˊˇˎˋ˖ˇ˔˃˅˛˔˃˖ˇˋ˕ˎˇ˕˕˖ˊ˃ːʘʔʎʗʆ˃ːˆʫːˆˋ˃ː˃˘ˇ˔˃ˉˇʎʵ˅ˊˑˑˎ˕˃˔ˇ
ˏˑ˕˖ˎ˛ˈ˗ː˅˖ˋˑː˃ˎ˃ˈ˖ˇ˔˃ˆˋ˕˃˕˖ˇ˔ʎʵˑ˅ˋ˃ˎ˅˃˒ˋ˖˃ˎˋ˕˅ˊ˃˔˃˅˖ˇ˔ˋ˕ˇˆ˄˛ˎˇ˕˕˖ˊ˃ːʓʒʆˑˈ˒ˇˑ˒ˎˇ
˒˃˔˖ˋ˅ˋ˒˃˖ˋːˉˋː˅ˑˏˏ˗ːˋ˖˛˃˅˖ˋ˘ˋ˖ˋˇ˕˃ːˆˏˇˆˋ˗ˏ˃˄ˋˎˋ˖˛˖ˑ˄˗ˋˎˆ˅ˑː˕ˇː˕˗˕˃ːˆˆˇˎˋ˘ˇ˔˕ˊ˃˔ˇˆ
ˋː˖ˇ˔ˇ˕˖˕ˑ˔˒˃˔˖ˋ˅ˋ˒˃˖ˇˋː˜ˑːˇ͐˕ˆˇ˅ˋ˕ˋˑːʐˏ˃ˍˋːˉ˒˔ˑ˅ˇ˕˕ʎʧ˖ˊːˋ˅ˉ˔ˑ˗˒˕ʊʪˋːˆ˗˕ʏʥˊ˔ˋ˕˖ˋ˃ː˕ʏ
˃ːˆʯ˗˕ˎˋˏ˕ʋ˃˔ˇˏˑ˔ˇˑ˔ˎˇ˕˕ˏˋ˚ˇˆʎʧ˘ˇː˖ˊˑ˗ˉˊˊˑ˗˕ˇˊˑˎˆ˕˃˔ˇːˑ˖ˇː˖ˋ˔ˇˎ˛˒˔ˇ˒˃˔ˇˆˈˑ˔˃
ˆˋ˕˃˕˖ˇ˔ˋː˖ˇ˔ˏ˕ˑˈˎˑˉˋ˕˖ˋ˅˕˖ˊˇ˛˒˔ˑ˘ˋˆˇ˕ˊˇˎ˖ˇ˔ˈˑ˔˃ˈˈˇ˅˖ˇˆ˒ˇˑ˒ˎˇˋː˅˃˕ˇˑˈ˕˗˅ˊ˃ːˇ˘ˇː˖ʎʸˑˎ˗ː˖˃˔˛ˇ˘˃˅˗˃˖ˋˑːˋ˕ˎˋˏˋ˖ˇˆ˃˕˙ˇˎˎ˃˕˖ˊˇ˅ˑˏˏ˗ːˋ˖ˋˇ˕͐˒˃˔˖ˋ˅ˋ˒˃˖ˋˑːˋː˔ˇˎˋˇˈ˙ˑ˔ˍ˕ʎ

ʧ˅ˑːˑˏˋ˅
ʫː˖ˊˋ˕˜ˑːˇˏˑ˔ˇ˖ˊ˃ːʖʒʆˑˈ˖ˊˇ˒ˇˑ˒ˎˇˎˋ˘ˇ˄ˇˎˑ˙˖ˊˇ˒ˑ˘ˇ˔˖˛ˎˋːˇ˃ːˆˏˑ˕˖ˊˑ˗˕ˇˊˑˎˆ˕
ʊ˗˒˖ˑʙʗʆʋˆˇ˒ˇːˆˑːˑːˎ˛ˑːˇˋː˅ˑˏˇ˕ˑ˗˔˅ˇ˃ːˆ˗˒˖ˑʖʒʆˑˈ˃ˎˎˊˑ˗˕ˇˊˑˎˆ˕ˆˇ˒ˇːˆˑː
ˋː˅ˑˏˇ˕ˆˇ˔ˋ˘ˇˆˈ˔ˑˏ˖ˊˇˋːˈˑ˔ˏ˃ˎ˕ˇ˅˖ˑ˔ʎʷːˇˏ˒ˎˑ˛ˏˇː˖ˋ˕˔˃˖ˊˇ˔ˊˋˉˊ˙ˋ˖ˊˏˑ˔ˇ˖ˊ˃ːʔʗʆʏ
˃ˎ˕ˑ˃ˈˈˇ˅˖ˋːˉ˛ˑ˗ːˉ˒ˇˑ˒ˎˇˋː˖ˊˇ˕˃ˏˇˇ˚˖ˇː˖ʎʥˊˋˎˆˎ˃˄ˑ˗˔ˋ˕ˎˇ˕˕˖ˊ˃ːʓʓʆʎʦ˗ˇ˖ˑˎˋˏˋ˖ˇˆ
ˋː˅ˑˏˇ˃ːˆˇˏ˒ˎˑ˛ˏˇː˖ˎˇ˘ˇˎ˕ʏˊˑ˗˕ˇˊˑˎˆ˃˕˕ˇ˖˕˃˔ˇːˑ˖ˎ˃˔ˉˇˎ˛˃˘˃ˋˎ˃˄ˎˇʎʪˑ˙ˇ˘ˇ˔ʏˏˑ˕˖
ˊˑ˗˕ˇˊˑˎˆ˕ˊ˃˘ˇ˖ˇˎˇ˘ˋ˕ˋˑː˃ːˆˏˑ˕˖˒ˇˑ˒ˎˇˊ˃˘ˇːˑːʐˏˑ˖ˑ˔ˋ˜ˇˆ˘ˇˊˋ˅ˎˇʎʶˊˇ˔ˇˋ˕ˎˋˏˋ˖ˇˆ˅˔ˇˆˋ˖
ˈ˃˅ˋˎˋ˖˛ˋː˖ˊˋ˕˜ˑːˇ˖ˑ˔ˇ˅ˇˋ˘ˇˈˋː˃ː˅ˋ˃ˎ˕˗˒˒ˑ˔˖ˈˑ˔˒˔ˋ˘˃˖ˇˋːˋ˖ˋ˃˖ˋ˘ˇ˕˖ˑ˒˔ˇ˘ˇː˖ˈ˔ˑˏˈ˗˖˗˔ˇ
ˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˕˃ːˆˈˇ˙˒ˇˑ˒ˎˇʊˎˇ˕˕˖ˊ˃ːʔʒʆʋˊ˃˘ˇˉˑˑˆ˕˃˘ˋːˉ˒˔˃˅˖ˋ˅ˇˈˑ˔˕˗˅ˊ˃ːˇ˘ˇː˖ˑ˔˖ˊ˃˖
˖ˊˇˋ˔ˊˑ˗˕ˇ˕˃˔ˇˋː˕˗˔ˇˆʎʮˇ˕˕˖ˊ˃ːʓʆˑˈ˜ˑːˇ͐˕˃ːː˗˃ˎ˄˗ˆˉˇ˖ˋ˕˖˃˔ˉˇ˖ˋːˉʦʴʯ˃ːˆ˖ˊˇ˔ˇ
˃˔ˇˎˋˏˋ˖ˇˆˋː˅ˇː˖ˋ˘ˇ˕ˉˋ˘ˇː˖ˑ˒ˇˑ˒ˎˇ˖ˑ˔ˇ˄˗ˋˎˆʏ˔ˇ˅ˇˋ˘ˇ˃ˎ˖ˇ˔ː˃˖ˋ˘ˇˎˋ˘ˇˎˋˊˑˑˆʏˑ˔ˊˇ˃ˎ˖ˊ˅˃˔ˇ
˃ˈ˖ˇ˔˃ˆˋ˕˃˕˖ˇ˔ʎ

=21(ʠ721',$53(7ʷ˒˖ˑʛʗʆˑˈ˃ˎˎ˒ˇˑ˒ˎˇˊ˃˘ˇ˃˅˅ˇ˕˕˖ˑ˒ˑ˖˃˄ˎˇ˙˃˖ˇ˔˙ˊˋ˅ˊˋ˕˃˘˃ˋˎ˃˄ˎˇʕʐʗˊˑ˗˔˕ˇ˘ˇ˔˛ˆ˃˛ʎʯˑ˕˖˒ˇˑ˒ˎˇˊ˃˘ˇ˃˅˅ˇ˕˕˖ˑˊ˛ˉˋˇːˋ˅˕˃ːˋ˖˃˖ˋˑːʎʷ˒˖ˑʓʒʒʆˑˈ˃ˎˎ˕ˑˎˋˆ˙˃˕˖ˇˋ˕˅ˑˎˎˇ˅˖ˇˆˇ˘ˇ˔˛ˆ˃˛ʏˊˑ˙ˇ˘ˇ˔ʏˎˇ˕˕˖ˊ˃ːˊ˃ˎˈˑˈˋ˖ˋ˕˖˔ˇ˃˖ˇˆ˃ːˆˎˇ˕˕˖ˊ˃ːʔʗʆˋ˕˔ˇ˅˛˅ˎˇˆʎʯˑ˕˖˔ˑ˃ˆ˕
˃˔ˇ˒˃˘ˇˆ˃ːˆ˔ˇˏ˃ˋː˃˅˅ˇ˕˕ˋ˄ˎˇˆ˗˔ˋːˉːˑ˔ˏ˃ˎˈˎˑˑˆˇ˘ˇː˖˕ˋː˃ˈˈˇ˅˖ˇˆ˃˔ˇ˃˕ʎʫ˖ˋ˕ˎˋˍˇˎ˛˖ˊ˃˖
˒˃˔˖˕ˑˈ˖ˊˇ˔ˑ˃ˆːˇ˖˙ˑ˔ˍ˃˔ˇˋː˖ˇ˔˔˗˒˖ˇˆˈˑ˔ˏˑ˔ˇ˖ˊ˃ːʓʔˊˑ˗˔˕˃ˈ˖ˇ˔ˊˇ˃˘˛˔˃ˋːˈ˃ˎˎ˃ːˆ
˃˔ˑ˗ːˆˊ˃ˎˈˑˈ˃ˎˎ˖ˊˇ˔ˑ˃ˆ˕˃˔ˇˇ˓˗ˋ˒˒ˇˆ˙ˋ˖ˊ˃ˆ˔˃ˋː˃ˉˇ˕˛˕˖ˇˏʎʷ˒˖ˑʗʒʆˑˈ˃ˎˎˊˑ˗˕ˇ˕
˃˔ˇ˄˗ˋˎ˖ˈˑˎˎˑ˙ˋːˉ˄˗ˋˎˆˋːˉ˅ˑˆˇ˕˃ːˆˎˇ˕˕˖ˊ˃ːʓʛʆ˃˔ˇˑˈːˑːʐ˒ˇ˔ˏ˃ːˇː˖˕˖˔˗˅˖˗˔ˇʎʪˑ˙ˇ˘ˇ˔ʏˎˇ˕˕˖ˊ˃ːˊ˃ˎˈˑˈ˃ˎˎˊˑ˗˕ˇ˕˃˔ˇ˅ˑː˕˖˔˗˅˖ˇˆ˖ˑ˄ˇ˃˄ˑ˘ˇ˖ˊˇ˒ˎˋː˖ˊˎˇ˘ˇˎ˃ːˆˏˑ˔ˇ˖ˊ˃ːˊ˃ˎˈˑˈ
˖ˊˇ˒ˇˑ˒ˎˇˎˋ˘ˇˋː˒˔ˑ˚ˋˏˋ˖˛˖ˑ˒ˑˎˎ˗˖ˇˆˋːˆ˗˕˖˔ˋˇ˕ʏˆ˗ˏ˒ˋːˉˉ˔ˑ˗ːˆ˕ʏˇ˖˅ʎ

ʫː˕˖ˋ˖˗˖ˋˑː˃ˎ
ʶˊˇˋː˕˖ˋ˖˗˖ˋˑː˃ˎ˔ˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇˑˈʶˑːˆˋ˃˔˒ˇ˖ˋ˕˕ˎˋˉˊ˖ˎ˛˃˄ˑ˘ˇ˃˘ˇ˔˃ˉˇ˅ˑˏ˒˃˔ˇˆ˖ˑˑ˖ˊˇ˔˜ˑːˇ˕
ˋːʥˊˇːː˃ˋˆ˗ˇ˖ˑ˃ːˇˈˈˋ˅ˋˇː˖˅˔ˋ˕ˋ˕ˏ˃ː˃ˉˇˏˇː˖˙ˊˋ˅ˊˋ˕ˇˈˈˇ˅˖ˋ˘ˇʊ˃˘˃ˋˎ˃˄ˎˇˇˏˇ˔ˉˇː˅˛˖ˇ˃ˏʏˎˇ˃ˆˇ˔˕ˊˋ˒ʏˇ˘˃˅˗˃˖ˋˑː˅ˇː˖˔ˇ˕ʏˇ˖˅ʋʝˊˑ˙ˇ˘ˇ˔ʏˇˏˇ˔ˉˇː˅˛˙ˑ˔ˍˇ˔˕˃˔ˇːˑ˖˙ˇˎˎ˖˔˃ˋːˇˆ
˃˕˔ˇˉ˗ˎ˃˔ˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˃˙˃˔ˇːˇ˕˕˒˔ˑˉ˔˃ˏˏˇ˕˃˔ˇːˑ˖˃˘˃ˋˎ˃˄ˎˇˈˑ˔˖ˊˇˏʎʯ˃ˋː˕˖˔ˇ˃ˏˋːˉˑˈʦʴʴ
˃ːˆʥʥʣˋː˖ˑˆˇ˘ˇˎˑ˒ˏˇː˖˒ˎ˃ː˕ˋ˕ˆˑːˇ˖ˑ˕ˑˏˇˇ˚˖ˇː˖˃ːˆ˃ˆˋ˕˃˕˖ˇ˔ˏ˃ː˃ˉˇˏˇː˖˒ˎ˃ːˋ˕
˙ˇˎˎˋˏ˒ˎˇˏˇː˖ˇˆʎʫː˕˖ˋ˖˗˖ˋˑː˃ˎ˅ˑˎˎ˃˄ˑ˔˃˖ˋˑːˆ˗˔ˋːˉˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˕ˋ˕ˉˑˑˆ˙ˋ˖ˊʥˇː˖˔˃ˎʥˑ˔˒ˑ˔˃˖ˋˑː˃ːˆ˙˃˔ˆˑˈˈˋ˅ˋ˃ˎ˕ʏ˄˗˖ˎˇ˕˕ˇˈˈˋ˅ˋˇː˖˙ˋ˖ˊʰʩʱ˕˃ːˆ˒˔ˋ˘˃˖ˇˑ˔ˉ˃ːˋ˕˃˖ˋˑː˕˃ːˆːˇˋˉˊ˄ˑ˗˔ˋːˉ
˜ˑːˇ˕ʎʧ˃˔ˎ˛˙˃˔ːˋːˉ˕˛˕˖ˇˏˋ˕ˇˈˈˇ˅˖ˋ˘ˇ˃ːˆ˒ˇˑ˒ˎˇˏ˃˛ˇ˚˒ˇ˔ˋˇː˅ˇˑː˅ˇ˃˛ˇ˃˔ˆˋ˕˃˕˖ˇ˔
ˆ˔ˋˎˎ˕ʝˊˑ˙ˇ˘ˇ˔ʏ˖ˊˇ˖˔˃ː˕˒˃˔ˇː˅˛ˑˈ˖ˊˇ˜ˑːˇ˄ˑˆ˛˖ˑˆˋ˕˕ˇˏˋː˃˖ˇ˃˅˅˗˔˃˖ˇˋːˈˑ˔ˏ˃˖ˋˑːˆ˗˔ˋːˉ
ˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˖ˋˏˇ˕ˋ˕ˎˋˏˋ˖ˇˆʎ

ʰ˃˖˗˔˃ˎ
ʶˊˇː˃˖˗˔˃ˎ˔ˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇˋːʶˑːˆˋ˃˔˒ˇ˖ˋ˕˄ˇˎˑ˙˃˘ˇ˔˃ˉˇˆ˗ˇ˖ˑˊˋˉˊˎ˛˘˗ˎːˇ˔˃˄ˎˇˇ˅ˑ˕˛˕˖ˇˏ˕ˇ˔˘ˋ˅ˇ˕ʊ˄ˋˑˆˋ˘ˇ˔˕ˋ˖˛ʏ˕ˑˋˎʏ˃ˋ˔ʏ˃ːˆ˙˃˖ˇ˔˓˗˃ˎˋ˖˛ʋ˃ːˆˎ˃˅ˍˑˈ˒˔ˑ˒ˇ˔ˋː˅ˑ˔˒ˑ˔˃˖ˋˑːˑˈˇː˘ˋ˔ˑːˏˇː˖˃ˎ˅ˑː˕ˇ˔˘˃˖ˋˑː˔ˇˉ˗ˎ˃˖ˋˑː˕ˋː˖ˑˆˇ˘ˇˎˑ˒ˏˇː˖˒ˎ˃ː˕˃ːˆˋˏ˒ˎˇˏˇː˖˃˖ˋˑːˋːˉˇːˇ˔˃ˎʎ
ʶˊˇ˃ˏˑ˗ː˖ˑˈ˗˔˄˃ːˉ˔ˇˇː˕˒˃˅ˇˋ˕ˎˇ˕˕˖ˊ˃ːʓʆ˄ˇ˅˃˗˕ˇˑˈ˕ˋˉːˋˈˋ˅˃ː˖ˎˑ˕˕ˇ˕ˋː˖ˊˇˎ˃˕˖
ˆˇ˅˃ˆˇ˕ˎˇ˃ˆˋːˉ˖ˑ˃ˊˋˉˊˎ˛ˋː˖ˇː˕ˇˎ˃ːˆʐ˗˕ˇʎʣˎˏˑ˕˖˃ˎˎˎ˃ːˆˑˈ˖ˊˋ˕˜ˑːˇˋ˕˘˗ˎːˇ˔˃˄ˎˇ˖ˑ
˅ˎˋˏ˃˖ˇʐ˔ˇˎ˃˖ˇˆˊ˃˜˃˔ˆ˕ʏ˃˕ˋ˖˃ˎ˕ˑˊ˃˕˃˅ˑ˃˕˖˃ˎˇ˚˒ˑ˕˗˔ˇˋ˖ˋ˕˒˃˔˖ˋ˅˗ˎ˃˔ˎ˛˒˔ˑːˇ˖ˑ˅˛˅ˎˑːˇ˕ʎ



=21(ʡ

%$6,1 %5,'*(ʤ˃˕ˋːʤ˔ˋˆˉˇˋ˕ˎˑ˅˃˖ˇˆˋː˖ˊˇːˑ˔˖ˊˇ˔ː˒˃˔˖ˑˈʥˊˇːː˃ˋ˃ːˆˊ˃ˆ˃˒ˑ˒˗ˎ˃˖ˋˑːˑˈ˃˔ˑ˗ːˆ
ʕʙʘʏʒʒʒˋːʔʒʒʓʎʶˊˋ˕˜ˑːˇˈˇ˃˖˗˔ˇ˕˖ˊˇ˒ˑ˔˖ʏ˃˅ˇː˖˔ˇˈˑ˔˖˔˃ˆˇ˃ˎˎ˃˔ˑ˗ːˆ˖ˊˇ˙ˑ˔ˎˆʎʤ˃˕ˋː
ʤ˔ˋˆˉˇ˅ˑː˕˖ˋ˖˗˖ˇ˕ˑːˇˑˈ˖ˊˇˑˎˆˇ˕˖˒˃˔˖˕ˑˈʥˊˇːː˃ˋ˙ˊˇ˔ˇ˃ˎ˕ˑ˖ˊˇʨˑ˔˖ˑˈʥˊˇːː˃ˋʏ˖ˊˇ
ˈˑ˗ːˆˋːˉ˒ˎ˃˅ˇˑˈʥˊˇːː˃ˋʏˋ˕ˎˑ˅˃˖ˇˆʎʶˊˇ˜ˑːˇ͐˕ˑ˘ˇ˔˃ˎˎ˔ˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇˋ˕ˎˑ˙ˇ˔˖ˊ˃ː˃˘ˇ˔˃ˉˇˏ˃ˋːˎ˛˄ˇ˅˃˗˕ˇˑˈ˔ˇˆ˗˅ˇˆ˒ˊ˛˕ˋ˅˃ˎʏ
˕ˑ˅ˋ˃ˎ˃ːˆː˃˖˗˔˃ˎ˔ˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇˎˇ˘ˇˎ˕ʎʣˎˎ˔ˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇˆˋˏˇː˕ˋˑː˕˃˔ˇ˄ˇˎˑ˙˃˘ˇ˔˃ˉˇʎ 
3K\VLFDO(OHFWULFLW\+RXVLQJ
DQG/DQG8VH

,QWHQVLW\6HYHULW\RI+D]DUGV

:DWHU



$FFHVVLELOLW\
RI5RDGV

1DWXUDO

6DQLWDWLRQDQG
6ROLG:DVWH'LVSRVDO

6RFLDO3RSXODWLRQ











(QYLURQPHQWDO
3ROLFLHV)UHTXHQF\
RI+D]DUGV&RPPXQLW\3UHSDUHGQHVV=RQH,,

+HDOWK



3K\VLFDO/DQG8VH
LQ1DWXUDO7HUPV(FRV\VWHP6HUYLFHV1DWXUDO

6RFLDO&DSLWDO(GXFDWLRQ
DQG$ZDUHQHVV

6RFLDO,QVWLWXWLRQDO(FRQRPLF(FRQRPLF,QVWLWXWLRQDO,QFRPH

0DLQVWUHDPLQJ*RRG*RYHUQDQFH












&ULVLV0DQDJHPHQW%XGJHW
DQG6XEVLG\(PSOR\PHQW,QVWLWXWLRQDO&ROODERUDWLRQ.QRZOHGJH
'LVVHPLQDWLRQ
DQG0DQDJHPHQW)LQDQFH
DQG6DYLQJV+RXVHKROG$VVHWVʲˊ˛˕ˋ˅˃ˎ 

ʵˑ˅ˋ˃ˎ
ʲˑ˒˗ˎ˃˖ˋˑːˉ˔ˑ˙˖ˊ˔˃˖ˇ˕˃˔ˇ˅ˎˑ˕ˇ˖ˑʒʆ˒ˇ˔˛ˇ˃˔˃ːˆ˖ˊˇˆˇˏˑˉ˔˃˒ˊˋ˅˕˖˔˗˅˖˗˔ˇˋ˕ˉˑˑˆʝˊˑ˙ˇ˘ˇ˔ʏ˖ˊˇ˒ˑ˒˗ˎ˃˖ˋˑːˆˇː˕ˋ˖˛ˋ˕ˊˋˉˊ˙ˋ˖ˊˏˑ˔ˇ˖ˊ˃ːʕʔʏʒʒʒ˒ˇˑ˒ˎˇˎˋ˘ˋːˉ˒ˇ˔˕˓ʑˍˏʎ
ʶˊˇ˕ˊ˃˔ˇˑˈ˒ˇˑ˒ˎˇˎˋ˘ˋːˉˋː˕ˎ˗ˏ˕ˋ˕ˎˇ˕˕˖ˊ˃ː˃˓˗˃˔˖ˇ˔ˑˈ˖ˊˇ˙ˊˑˎˇ˒ˑ˒˗ˎ˃˖ˋˑːʎʷ˒˖ˑ
ʔʕʆˑˈ˖ˊˇ˒ˑ˒˗ˎ˃˖ˋˑː˕˗ˈˈˇ˔˕ˇ˘ˇ˔˛˛ˇ˃˔ˈ˔ˑˏ˙˃˖ˇ˔˄ˑ˔ːˇˆˋ˕ˇ˃˕ˇ˕ʏ˄˗˖ˏˑ˕˖˒ˇˑ˒ˎˇʊ˗˒
˖ˑʛʗʆʋˊ˃˘ˇ˃˅˅ˇ˕˕˖ˑ˒˔ˋˏ˃˔˛ˊˇ˃ˎ˖ˊˈ˃˅ˋˎˋ˖˛ʎʶˊˇˎˋ˖ˇ˔˃˅˛˔˃˖ˇˋ˕˄ˇˎˑ˙ʫːˆˋ˃ː˃˘ˇ˔˃ˉˇ
ʊʘʔʎʗʆʋ˃ːˆ˒ˇˑ˒ˎˇ͐˕˃˙˃˔ˇːˇ˕˕˃˄ˑ˗˖ˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˕ˋ˕ˎˋˏˋ˖ˇˆʏ˄˗˖ˑː˅ˇ˃˛ˇ˃˔˖ˊˇ˜ˑːˇ͐˕
˃˗˖ˊˑ˔ˋ˖˛ˑ˔ˉ˃ːˋ˕ˇ˕ˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˃˙˃˔ˇːˇ˕˕˒˔ˑˉ˔˃ˏˏˇ˕ʑˆ˔ˋˎˎ˕ʎʵˑ˅ˋ˃ˎ˅˃˒ˋ˖˃ˎˋ˕˅ˊ˃˔˃˅˖ˇ˔ˋ˕ˇˆ˄˛ˎˇ˕˕˖ˊ˃ːʔʒʆˑˈ˖ˊˇ˒ˇˑ˒ˎˇ˒˃˔˖ˋ˅ˋ˒˃˖ˋːˉˋː˅ˑˏˏ˗ːˋ˖˛˃˅˖ˋ˘ˋ˖ˋˇ˕˃ːˆ˔ˇˆ˗˅ˇˆ˃˄ˋˎˋ˖˛˖ˑ˄˗ˋˎˆ˅ˑː˕ˇː˕˗˕˃ːˆˆˇˎˋ˘ˇ˔˕ˊ˃˔ˇˆˋː˖ˇ˔ˇ˕˖˕ˑ˔˒˃˔˖ˋ˅ˋ˒˃˖ˇˋː˖ˊˇ˜ˑːˇ͐˕ˆˇ˅ˋ˕ˋˑːʐˏ˃ˍˋːˉ
˒˔ˑ˅ˇ˕˕ʎʦˋˈˈˇ˔ˇː˖ˇ˖ˊːˋ˅ˉ˔ˑ˗˒˕˃˔ˇːˑ˖˙ˇˎˎˋː˖ˇ˔ˎˋːˍˇˆʎʶˊˇ˒˔ˇ˒˃˔ˇˆːˇ˕˕ˑˈ˅ˑˏˏ˗ːˋ˖ˋˇ˕
˖ˑˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˕ˋ˕ˏˇˆˋ˗ˏˋː˖ˇ˔ˏ˕ˑˈˎˑˉˋ˕˖ˋ˅˕ʏˏ˃˖ˇ˔ˋ˃ˎ˕ʏ˃ːˆˏ˃ː˃ˉˇˏˇː˖ʎʲˇˑ˒ˎˇ˒ˑˑ˔ˎ˛ˇ˘˃˅˗˃˖ˇ˘ˑˎ˗ː˖˃˔ˋˎ˛ˋː˅˃˕ˇˑˈ˃ˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˃ːˆ˖ˊˇ˔ˇˋ˕ˏˇˆˋ˗ˏ˕˗˒˒ˑ˔˖ˈˑ˔ˑ˖ˊˇ˔˕ˋː˖ˇ˔ˏ˕
ˑˈ˒˔ˑ˘ˋˆˋːˉ˕ˊˇˎ˖ˇ˔ˑ˔˒˃˔˖ˋ˅ˋ˒˃˖ˇˋː˔ˇˎˋˇˈ˙ˑ˔ˍ˕ʎ

ʧ˅ˑːˑˏˋ˅
ʶˊˇ˕ˊ˃˔ˇˑˈ˒ˇˑ˒ˎˇˎˋ˘ˋːˉ˄ˇˎˑ˙˖ˊˇ˒ˑ˘ˇ˔˖˛ˎˋːˇˋ˕˔˃˖ˊˇ˔ˊˋˉˊ˙ˋ˖ˊ˗˒˖ˑʕʒʆʎʷ˒˖ˑ
˖ˊ˔ˇˇ˓˗˃˔˖ˇ˔˕ˑˈ˃ˎˎˊˑ˗˕ˇˊˑˎˆ˕ˆˇ˒ˇːˆˑːˌ˗˕˖ˑːˇˋː˅ˑˏˇ˕ˑ˗˔˅ˇ˃ːˆ˗˒˖ˑʖʒʆˉ˃ˋː
˖ˊˇˋ˔ˋː˅ˑˏˇˈ˔ˑˏ˃˅˖ˋ˘ˋ˖ˋˇ˕ˋː˖ˊˇˋːˈˑ˔ˏ˃ˎ˕ˇ˅˖ˑ˔ʎʶˊˇ˗ːˇˏ˒ˎˑ˛ˏˇː˖˔˃˖ˇˋ˕˔ˇˎ˃˖ˋ˘ˇˎ˛ˊˋˉˊ
˙ˋ˖ˊʔʖʆˑˈ˒ˇˑ˒ˎˇ˙ˋ˖ˊˑ˗˖ˌˑ˄˕ʝˊˑ˙ˇ˘ˇ˔ʏ˃ˈˈˇ˅˖ˋːˉˎˇ˕˕˛ˑ˗ːˉ˒ˇˑ˒ˎˇʊ˗˒˖ˑʓʚʆʋʎʯˑ˔ˇ
˖ˊ˃ːˊ˃ˎˈˑˈ˃ˎˎ˙ˑˏˇː˃˔ˇˇˏ˒ˎˑ˛ˇˆʎʪˑ˗˕ˇˊˑˎˆ˃˕˕ˇ˖˕ˋːˈˑ˔ˏˑˈ˖ˇˎˇ˘ˋ˕ˋˑː˃ːˆːˑːʐ
ˏˑ˖ˑ˔ˋ˜ˇˆ˘ˇˊˋ˅ˎˇ˃˔ˇ˒˔ˑ˘ˋˆˇˆˈˑ˔ˏˑ˕˖˒ˇˑ˒ˎˇʎʣ˘˃ˋˎ˃˄ˋˎˋ˖˛ˑˈ˅˔ˇˆˋ˖ˈ˃˅ˋˎˋ˖˛ˋ˕˃˘˃ˋˎ˃˄ˎˇ
˖ˑ˕ˑˏˇˇ˚˖ˇː˖˖ˑ˒˔ˇ˘ˇː˖ˈ˔ˑˏˈ˗˖˗˔ˇˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˕ʝˊˑ˙ˇ˘ˇ˔ʏ˖ˊˇ˔ˇˋ˕˔ˇˆ˗˅ˇˆ˕˃˘ˋːˉ˒˔˃˅˖ˋ˅ˇ
˃ˏˑːˉˊˑ˗˕ˇˊˑˎˆ˕˃ːˆˈˇ˙˔ˇ˕ˋˆˇː˖ˋ˃ˎˊˑ˗˕ˇ˕˃˔ˇ˗ːˆˇ˔˃ː˛˕ˑ˔˖ˑˈˋː˕˗˔˃ː˅ˇ˕˅ˊˇˏˇʎʮˇ˕˕
˖ˊ˃ːʓʆˑˈ˖ˊˇ˜ˑːˇ͐˕˃ːː˗˃ˎ˄˗ˆˉˇ˖ˋ˕˖˃˔ˉˇ˖ˋːˉʦʴʯ˃ːˆˋ˕ːˑ˖˃˖˃ˎˎ˕˗ˈˈˋ˅ˋˇː˖ʎʶˊˇ˔ˇ
˃˔ˇ˕ˑˏˇ˃˘˃ˋˎ˃˄ˋˎˋ˖˛ˑˈ˕˗˄˕ˋˆˋˇ˕ʑˋː˅ˇː˖ˋ˘ˇ˕ˈˑ˔˔ˇ˄˗ˋˎˆˋːˉˊˑ˗˕ˇ˕ʏ˒˔ˑ˘ˋ˕ˋˑːˑˈ˃ˎ˖ˇ˔ː˃˖ˋ˘ˇˎˋ˘ˇˎˋˊˑˑˆʏ˃ːˆˊˇ˃ˎ˖ˊ˅˃˔ˇ˃ˈ˖ˇ˔˃ˆˋ˕˃˕˖ˇ˔ʎ

=21(ʡ%$6,1%5,'*(ʷ˒˖ˑʚʒʆˑˈ˖ˊˇ˒ˇˑ˒ˎˇˊ˃˘ˇ˃˅˅ˇ˕˕˖ˑ˕˃ˈˇ˙˃˖ˇ˔˙ˊˋ˅ˊˋ˕˗˕˗˃ˎˎ˛˃˘˃ˋˎ˃˄ˎˇˈˑ˔ʕʐʗˊˑ˗˔˕ˇ˘ˇ˔˛ˆ˃˛˃ːˆ˗˒˖ˑʙʗʆˑˈ˖ˊˇ˒ˇˑ˒ˎˇˊ˃˘ˇ˃˅˅ˇ˕˕˖ˑˊ˛ˉˋˇːˋ˅˕˃ːˋ˖˃˖ˋˑːʎʣ˔ˑ˗ːˆ˖ˊ˔ˇˇ
˓˗˃˔˖ˇ˔ˑˈ˃ˎˎ˕ˑˎˋˆ˙˃˕˖ˇˋ˕˅ˑˎˎˇ˅˖ˇˆˇ˘ˇ˔˛ˆ˃˛ʏ˄˗˖ːˑ˖˖˔ˇ˃˖ˇˆˑ˔˔ˇ˅˛˅ˎˇˆʎʯˑ˔ˇ˖ˊ˃ː
ʔʒʆˑˈ˖ˊˇˎ˃ːˆˋ˕˗˕ˇˆˈˑ˔˖ˊˇ˖˔˃ː˕˒ˑ˔˖˃˖ˋˑːːˇ˖˙ˑ˔ˍ˃ːˆ˗˒˖ˑʚʒʆˑˈ˃ˎˎ˔ˑ˃ˆ˕˃˔ˇ˒˃˘ˇˆʏ˃ːˆ˃˔ˑ˗ːˆˊ˃ˎˈ˔ˇˏ˃ˋː˃˅˅ˇ˕˕ˋ˄ˎˇˆ˗˔ˋːˉːˑ˔ˏ˃ˎˈˎˑˑˆˋːˉˋː˃ˈˈˇ˅˖ˇˆ˃˔ˇ˃˕ʎʵˋˏˋˎ˃˔ˎ˛ʏ˃˔ˑ˗ːˆˊ˃ˎˈˑˈ˖ˊˇ˔ˑ˃ˆ˕˃˔ˇˇ˓˗ˋ˒˒ˇˆ˙ˋ˖ˊ˃ˆ˔˃ˋː˃ˉˇ˕˛˕˖ˇˏʎʣ˔ˑ˗ːˆʕʒʆˑˈ˃ˎˎˊˑ˗˕ˇ˕
˙ˇ˔ˇ˄˗ˋˎ˖ˈˑˎˎˑ˙ˋːˉ˃˄˗ˋˎˆˋːˉ˅ˑˆˇʝˊˑ˙ˇ˘ˇ˔ʏ˖ˊˇ˕˃ˏˇ˒ˇ˔˅ˇː˖˃ˉˇˑˈˊˑ˗˕ˇ˕ˋ˕ˑˈːˑːʐ
˒ˇ˔ˏ˃ːˇː˖˕˖˔˗˅˖˗˔ˇʎʷ˒˖ˑʘʒʆˑˈ˃ˎˎˊˑ˗˕ˇ˕˃˔ˇ˃˄ˑ˘ˇːˑ˔ˏ˃ˎ˙˃˖ˇ˔ˎˑˉˉˋːˉʎʮˇ˕˕˖ˊ˃ː˃
˓˗˃˔˖ˇ˔ˑˈ˃ˎˎ˒ˇˑ˒ˎˇˎˋ˘ˇˋː˒˔ˑ˚ˋˏˋ˖˛˖ˑ˒ˑˎˎ˗˖ˇˆ˕ˋ˖ˇ˕ʎ

ʫː˕˖ˋ˖˗˖ˋˑː˃ˎ
ʤ˃˕ˋːʤ˔ˋˆˉˇ͐˕ˋː˕˖ˋ˖˗˖ˋˑː˃ˎ˔ˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇˋ˕˕ˎˋˉˊ˖ˎ˛ˎˑ˙ˇ˔˅ˑˏ˒˃˔ˇˆ˖ˑˑ˖ˊˇ˔˜ˑːˇ˕ʏ˄˗˖˕˖ˋˎˎ
˔ˇˎ˃˖ˋ˘ˇˎ˛ˊˋˉˊ˃˕˖ˊˇˋː˕˖ˋ˖˗˖ˋˑː˃ˎ˅ˑˎˎ˃˄ˑ˔˃˖ˋˑːˋ˕˙ˇˎˎˑ˔ˉ˃ːˋ˕ˇˆˇ˕˒ˇ˅ˋ˃ˎˎ˛˙ˋ˖ˊ˔ˇˉ˃˔ˆ˕˖ˑ
˅ˑːːˇ˅˖ˋˑː˕˙ˋ˖ˊ˖ˊˇʥˇː˖˔˃ˎʥˑ˔˒ˑ˔˃˖ˋˑː˃ːˆ˙˃˔ˆˑˈˈˋ˅ˋ˃ˎ˕ˑˈ˖ˊˇ˜ˑːˇʎʱː˖ˊˇˑ˖ˊˇ˔ˊ˃ːˆ
ˆˋ˕˃˕˖ˇ˔ˆ˔ˋˎˎ˕ˈˑ˔˖ˊˇ˒˗˄ˎˋ˅˃˔ˇˑ˔ˉ˃ːˋ˕ˇˆˎˇ˕˕˖ˊ˃ːˑː˅ˇˇ˘ˇ˔˛˖˙ˑ˛ˇ˃˔˕˃ːˆ˒ˇˑ˒ˎˇ˕ˊˑ˙ˎˋˏˋ˖ˇˆ˕˃˖ˋ˕ˈ˃˅˖ˋˑːˈ˔ˑˏˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˃˙˃˔ˇːˇ˕˕˒˔ˑˉ˔˃ˏˏˇ˕ʎʯ˃ˋː˕˖˔ˇ˃ˏˋːˉˑˈʦʴʴ˃ːˆʥʥʣˋːˆˇ˘ˇˎˑ˒ˏˇː˖˒ˎ˃ːˋ˕˖ˑ˕ˑˏˇˇ˚˖ˇː˖ˆˑːˇʝˎˋˍˇ˙ˋ˕ˇʏ˃ˆˋ˕˃˕˖ˇ˔ˏ˃ː˃ˉˇˏˇː˖˒ˎ˃ːʊ˅ˑː˖ˋːˉˇː˅˛˒ˎ˃ːʋˋ˕ˋˏ˒ˎˇˏˇː˖ˇˆʎʨ˔ˇ˓˗ˇː˖ˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˖˔˃ˋːˋːˉ˒˔ˑˉ˔˃ˏˏˇ˕ˈˑ˔ˇˏˇ˔ˉˇː˅˛˙ˑ˔ˍˇ˔˕ʊˏˑ˔ˇ
˖ˊ˃ː˖˙ˋ˅ˇ˃˛ˇ˃˔ʋ˃˔ˇ˔ˇˈˎˇ˅˖ˇˆˋː˖ˊˇˋ˔˃˄ˋˎˋ˖˛˖ˑˇˈˈˋ˅ˋˇː˖ˎ˛ʊˎˇ˃ˆˇ˔˕ˊˋ˒ʋˏ˃ː˃ˉˇ˃˒ˑ˖ˇː˖ˋ˃ˎ
˅˔ˋ˕ˋ˕˕ˋ˖˗˃˖ˋˑːʎ

ʰ˃˖˗˔˃ˎ
ʶˊˇː˃˖˗˔˃ˎ˔ˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇˋ˕˒˃˔˖ˋ˅˗ˎ˃˔ˎ˛ˎˑ˙ˆ˗ˇ˖ˑ˘˗ˎːˇ˔˃˄ˎˇˇ˅ˑ˕˛˕˖ˇˏ˕ˇ˔˘ˋ˅ˇ˕ʊ˄ˋˑˆˋ˘ˇ˔˕ˋ˖˛ʏ˕ˑˋˎʏ˃ˋ˔ʏ˙˃˖ˇ˔ʏ˗˔˄˃ː˕˃ˎˋːˋ˖˛ʋʎʣˎ˖ˊˑ˗ˉˊʏˎˇ˕˕˖ˊ˃ːʔʗʆˑˈ˖ˊˇ˜ˑːˇ͐˕˃˔ˇ˃ˋ˕˘˗ˎːˇ˔˃˄ˎˇ
˖ˑ˅ˎˋˏ˃˖ˇʐ˔ˇˎ˃˖ˇˆˊ˃˜˃˔ˆ˕ʏ˗˒˖ˑˊ˃ˎˈˑˈ˃ˎˎ˕ˇ˖˖ˎˇˏˇː˖˕˃˔ˇˎˑ˅˃˖ˇˆˑːˊ˃˜˃˔ˆˑ˗˕ˉ˔ˑ˗ːˆ
ʊˇʎˉʎˈˎˑˑˆ˒˔ˑːˇ˃˔ˇ˃ʋʎʣ˅˅ˑ˔ˆˋːˉˎ˛ʏ˖ˊˇ˔ˇˋ˕˃ˊˋˉˊˋː˖ˇː˕ˋ˖˛ˑˈˎ˃ːˆʐ˗˕ˇ˔ˇˈˎˇ˅˖ˇˆ˄˛ˎˋ˖˖ˎˇ˃ˏˑ˗ː˖ˑˈˇ˚ˋ˕˖ˋːˉ˗˔˄˃ːˉ˔ˇˇː˕˒˃˅ˇʊˎˇ˕˕˖ˊ˃ːʗʆʋˑˈ˖ˊˇ˜ˑːˇ͐˕ˎ˃ːˆ˃˔ˇ˃ʎʶˊˇ
ˋˏ˒ˎˇˏˇː˖˃˖ˋˑːˑˈˇː˘ˋ˔ˑːˏˇː˖˃ˎ˒ˑˎˋ˅ˋˇ˕ˋ˕ˎˋˏˋ˖ˇˆʏ˄˗˖˃˖ˎˇ˃˕˖˔ˇ˅ˑˉːˋ˕ˇˆ˖ˑ˕ˑˏˇˇ˚˖ˇː˖ˋː˜ˑːˇ͐˕ˆˇ˘ˇˎˑ˒ˏˇː˖˒ˎ˃ː˕ʎ



=21(ʢ

38/,$17+23(
ʲ˗ˎˋ˃ː˖ˊˑ˒ˇˋ˕˃ˎˑ˙ʐˎ˛ˋːˉˈˎˑˑˆ˒˔ˑːˇ˃˔ˇ˃ʊ˃˔ˑ˗ːˆʘʒʆʋʎʶˊˇ˒ˑ˒˗ˎ˃˖ˋˑː˙˃˕˔ˇ˅ˑ˔ˆˇˆ
˃˕˃˔ˑ˗ːˆʖʘʒʏʒʒʒˋːʔʒʒʓʎʶˊˇ˒ˑ˒˗ˎ˃˖ˋˑːˆˇː˕ˋ˖˛ˋ˕ˊˋˉˊ˙ˋ˖ˊˏˑ˔ˇ˖ˊ˃ːʕʖʏʒʒʒ˒ˇˑ˒ˎˇ
˒ˇ˔˕˓ʑˍˏˑː˃˘ˇ˔˃ˉˇˎˋ˘ˋːˉˋː˖ˊˋ˕˜ˑːˇʎʶˊˋ˕˃˔ˇ˃ˋ˕ˑːˇˑˈ˖ˊˇ˒ˑˑ˔ˇ˔˃˔ˇ˃˕ˑˈʥˊˇːː˃ˋ
˙ˊˇ˔ˇˏ˃ː˛˕ˎ˗ˏ˕˃˔ˇˎˑ˅˃˖ˇˆ˃ːˆˎ˃˔ˉˇː˗ˏ˄ˇ˔˕ˑˈ˒ˇˑ˒ˎˇˎˋ˘ˇ˄ˇˎˑ˙˖ˊˇ˒ˑ˘ˇ˔˖˛ˎˋːˇ
ʊ˃˔ˑ˗ːˆʖʒʆʋʎʯˑ˔ˇˑ˘ˇ˔ʏˏ˃ː˛˙˃˖ˇ˔˙˃˛˕˃ːˆ˔ˑ˃ˆ˕˃˔ˇˋː˃ˆˇ˓˗˃˖ˇˎ˛ˏ˃ː˃ˉˇˆ˃ːˆ˙ˑ˗ˎˆ
˔ˇ˓˗ˋ˔ˇˋˏ˒˔ˑ˘ˇˏˇː˖ʎ
ʶˊˇˑ˘ˇ˔˃ˎˎ˔ˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇˎˇ˘ˇˎˑˈʼˑːˇʫʫʫˋ˕˕ˎˋˉˊ˖ˎ˛˄ˇˎˑ˙˃˘ˇ˔˃ˉˇˏ˃ˋːˎ˛ˈˑ˔ˇ˅ˑːˑˏˋ˅˃˕˒ˇ˅˖˕
˙ˊˋˎˇ˖ˊˇ˕ˑ˅ˋ˃ˎˆˋˏˇː˕ˋˑːˋ˕˒ˇ˔ˈˑ˔ˏˋːˉ˃˄ˑ˘ˇ˃˘ˇ˔˃ˉˇʎʶˊˇˑ˖ˊˇ˔ˆˋˏˇː˕ˋˑː˕˃˔ˇ˄ˇˎˑ˙˃˘ˇ˔˃ˉˇʏ˄˗˖˖ˑ˃ˎˇ˕˕ˇ˔ˇ˚˖ˇː˖ʎ 

3K\VLFDO(OHFWULFLW\+RXVLQJ
DQG/DQG8VH

$FFHVVLELOLW\
RI5RDGV

1DWXUDO,QWHQVLW\6HYHULW\RI+D]DUGV

:DWHU



6DQLWDWLRQDQG
6ROLG:DVWH'LVSRVDO

6RFLDO3RSXODWLRQ









(QYLURQPHQWDO
3ROLFLHV)UHTXHQF\
RI+D]DUGV=RQH,,,&RPPXQLW\3UHSDUHGQHVV+HDOWK



3K\VLFDO/DQG8VH
LQ1DWXUDO7HUPV(FRV\VWHP6HUYLFHV1DWXUDO

6RFLDO&DSLWDO(GXFDWLRQ
DQG$ZDUHQHVV

6RFLDO,QVWLWXWLRQDO(FRQRPLF,QVWLWXWLRQDO(FRQRPLF

0DLQVWUHDPLQJ*RRG*RYHUQDQFH,QFRPH












&ULVLV0DQDJHPHQW,QVWLWXWLRQDO&ROODERUDWLRQ.QRZOHGJH
'LVVHPLQDWLRQ
DQG0DQDJHPHQW%XGJHW
DQG6XEVLG\)LQDQFH
DQG6DYLQJV(PSOR\PHQW

+RXVHKROG$VVHWVʲˊ˛˕ˋ˅˃ˎ 

ʵˑ˅ˋ˃ˎ
ʲˑ˒˗ˎ˃˖ˋˑːˉ˔ˑ˙˖ˊˋ˕ˑːˎ˛˃˄ˑ˗˖ʓʆ˒ˇ˔˛ˇ˃˔ʊ˅ˋ˖˛˃˘ˇ˔˃ˉˇʔʆʋʏ˄˗˖˕˖ˋˎˎˏˑ˔ˇ˖ˊ˃ːʖʒʆ
ˑˈ˖ˊˇ˒ˇˑ˒ˎˇˎˋ˘ˇˋː˕ˎ˗ˏ˃˔ˇ˃˕˃ːˆ˖ˊˇˆˇˏˑˉ˔˃˒ˊˋ˅˕˖˔˗˅˖˗˔ˇˋ˕˗ːˈ˃˘ˑ˗˔˃˄ˎˇ˙ˋ˖ˊ˗˒˖ˑ
ʖʘʆˑˈ˒ˇˑ˒ˎˇ˄ˇˋːˉ˄ˇˎˑ˙ʓʖˑ˔˃˄ˑ˘ˇʘʖˋː˅˃˕ˇˑˈ˃ˆˋ˕˃˕˖ˇ˔ʊˎˑ˕˕ˇ˕ʋʎʶˊˇ˒ˑ˒˗ˎ˃˖ˋˑː
ˆˇː˕ˋ˖˛˒ˇ˔˕˓ʑˍˏˋ˕ˊˋˉˊ˙ˋ˖ˊˏˑ˔ˇ˖ˊ˃ːʕʖʏʒʒʒ˒ˇˑ˒ˎˇʎʨˇ˙˒ˇˑ˒ˎˇ˕˗ˈˈˇ˔ˈ˔ˑˏ˙˃˖ˇ˔˄ˑ˔ːˇˑ˔˘ˇ˅˖ˑ˔ʐ˄ˑ˔ːˇˆˋ˕ˇ˃˕ˇ˕˃ːˆ˅˃˒˃˅ˋ˖ˋˇ˕ˑˈ˒˔ˋˏ˃˔˛ˊˇ˃ˎ˖ˊˈ˃˅ˋˎˋ˖ˋˇ˕˃˔ˇ˒˔ˑ˘ˋˆˇˆ˄ˇˈˑ˔ˇ
˃ːˆˆ˗˔ˋːˉ˃ˆˋ˕˃˕˖ˇ˔ʎʶˊˇˎˋ˖ˇ˔˃˅˛˔˃˖ˇˋ˕ʫːˆˋ˃ː˃˘ˇ˔˃ˉˇ˃ːˆ˖ˊˇˏˇˆˋ˗ˏ˃˙˃˔ˇːˇ˕˕ˑˈ
˒ˇˑ˒ˎˇ˃˄ˑ˗˖ˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˕ˋ˕˃ˆˆ˔ˇ˕˕ˇˆ˄˛˖ˊˇ˜ˑːˇ˃˗˖ˊˑ˔ˋ˖˛˖ˑˑ˔ˉ˃ːˋ˕ˇˑː˅ˇˇ˘ˇ˔˛˛ˇ˃˔ˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˃˙˃˔ˇːˇ˕˕˒˔ˑˉ˔˃ˏˏˇ˕ʎʵˑ˅ˋ˃ˎ˅˃˒ˋ˖˃ˎˋ˕ˏˇˆˋ˗ˏ˙ˋ˖ˊˎˇ˕˕˖ˊ˃ːʕʒʆˑˈ˖ˊˇ˒ˇˑ˒ˎˇ
˒˃˔˖ˋ˅ˋ˒˃˖ˋːˉˋː˅ˑˏˏ˗ːˋ˖˛˃˅˖ˋ˘ˋ˖ˋˇ˕ʏ˅ˑˏˏ˗ːˋ˖˛˒˃˔˖ˋ˅ˋ˒˃˖ˋˑːˋː˜ˑːˇ͐˕ˆˇ˅ˋ˕ˋˑːʐˏ˃ˍˋːˉ
˒˔ˑ˅ˇ˕˕ʏˑ˔˃˅˅ˇ˒˖˃ː˅ˇˑˈ˅ˑˏˏ˗ːˋ˖˛ˎˇ˃ˆˇ˔ˋː˙˃˔ˆ˕ʎʪˑ˙ˇ˘ˇ˔ʏˆˋˈˈˇ˔ˇː˖ˇ˖ˊːˋ˅ˉ˔ˑ˗˒˕˃˔ˇ
˙ˇˎˎˋː˖ˇ˔ˎˋːˍˇˆʎʥˑˏˏ˗ːˋ˖˛˒˔ˇ˒˃˔ˇˆːˇ˕˕˖ˑˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˕ˋ˕˅ˊ˃˔˃˅˖ˇ˔ˋ˕ˇˆ˄˛ˏˇˆˋ˗ˏ˒˔ˇ˒˃˔ˇˆ
ˊˑ˗˕ˇˊˑˎˆ˕ˋː˖ˇ˔ˏ˕ˑˈˎˑˉˋ˕˖ˋ˅˕ʏˏ˃˖ˇ˔ˋ˃ˎ˕ʏ˃ːˆˏ˃ː˃ˉˇˏˇː˖ʎʪˑ˙ˇ˘ˇ˔ʏ˒ˇˑ˒ˎˇ˖ˇːˆ˖ˑˇ˘˃˅˗˃˖ˇ˘ˑˎ˗ː˖˃˔ˋˎ˛˃ˈ˖ˇ˔˃ˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˃ːˆ˒˔ˑ˘ˋˆˇ˕ˑˏˇ˕˗˒˒ˑ˔˖ˋː˔ˇˎˋˇˈ˙ˑ˔ˍ˕ˑ˔˖ˑ˒˔ˑ˘ˋˆˇ˕ˊˇˎ˖ˇ˔ˈˑ˔˃ˈˈˇ˅˖ˇˆ˒ˇˑ˒ˎˇʎ

ʧ˅ˑːˑˏˋ˅
ʶˊˇˇ˅ˑːˑˏˋ˅˕ˋ˖˗˃˖ˋˑːˈˑ˔ˏ˃ː˛˒ˇˑ˒ˎˇʑˊˑ˗˕ˇˊˑˎˆ˕ˋ˕ˆˋˈˈˋ˅˗ˎ˖˃˕˗˒˖ˑʕʒʆˑˈ˃ˎˎ˒ˇˑ˒ˎˇˎˋ˘ˇ˄ˇˎˑ˙˖ˊˇ˒ˑ˘ˇ˔˖˛ˎˋːˇʝˏˑ˔ˇ˖ˊ˃ːʖʒʆˆˇ˒ˇːˆˑːˋː˅ˑˏˇˈ˔ˑˏ˖ˊˇˋːˈˑ˔ˏ˃ˎ˕ˇ˅˖ˑ˔
˃ːˆ˃˔ˇ˗˕˗˃ˎˎ˛ˇ˚˒ˇ˔ˋˇː˅ˋːˉ˔ˇˆ˗˅ˇˆˋː˅ˑˏˇ˕ˋː˖ˊˇ˃ˈ˖ˇ˔ˏ˃˖ˊˑˈ˃ˆˋ˕˃˕˖ˇ˔ʎʨ˗˔˖ˊˇ˔ˏˑ˔ˇʏ
ˏˑ˕˖ˊˑ˗˕ˇˊˑˎˆ˕ˆˇ˒ˇːˆˑːˑːˎ˛ˑːˇˋː˅ˑˏˇ˕ˑ˗˔˅ˇʎʷːˇˏ˒ˎˑ˛ˏˇː˖˔˃˖ˇ˕˃˔ˇˊˋˉˊ˙ˋ˖ˊˏˑ˔ˇ˖ˊ˃ːʔʗʆˑˈ˒ˇˑ˒ˎˇ˙ˋ˖ˊˑ˗˖ˌˑ˄˕ʎʥˊˋˎˆˎ˃˄ˑ˗˔ˋ˕ˏ˃˔ˉˋː˃ˎʎʴˇˈˎˇ˅˖ˋːˉ˖ˊˇˎˋˏˋ˖ˇˆ
ˑ˒˒ˑ˔˖˗ːˋ˖ˋˇ˕ˈˑ˔˙ˇ˃ˎ˖ˊ˃˅˅˗ˏ˗ˎ˃˖ˋˑːʏˊˑ˗˕ˇˊˑˎˆ˕ˆˑˊ˃˘ˇˇ˕˕ˇː˖ˋ˃ˎˊˑ˗˕ˇˊˑˎˆ˃˕˕ˇ˖˕ˎˋˍˇ˖ˇˎˇ˘ˋ˕ˋˑːʏ˄˗˖ˎˇ˕˕˖ˊ˃ːʕʒʆˊ˃˘ˇːˑːʐˏˑ˖ˑ˔ˋ˜ˇˆ˘ˇˊˋ˅ˎˇʎʶˊˇ˒˔ˑ˘ˋ˕ˋˑːˑˈ˅˔ˇˆˋ˖ˈ˃˅ˋˎˋ˖˛ˈˑ˔˔ˇ˕ˋˆˇː˖˕˖ˑˈˋː˃ː˅ˇ˒˔ˇ˘ˇː˖ˋˑːˏˇ˃˕˗˔ˇ˕˖ˑˈ˗˖˗˔ˇ˒ˑ˖ˇː˖ˋ˃ˎˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˕ˋ˕ˎˋˏˋ˖ˇˆ˃ːˆ
˃ˎ˕ˑʏ˖ˊˇ˔ˇ˃˔ˇˎˇ˕˕˖ˊ˃ː˖ˇː˒ˇ˔˅ˇː˖ˑˈ˃ˎˎ˔ˇ˕ˋˆˇː˖ˋ˃ˎˊˑ˗˕ˇ˕ˋː˕˗˔ˇˆʎʪˑ˙ˇ˘ˇ˔ʏ˖ˊˇ˜ˑːˇ͐˕
˃˗˖ˊˑ˔ˋ˖˛ˋ˕˕˒ˇːˆˋːˉ˗˒˖ˑʕʆˑˈˋ˖˕˃ːː˗˃ˎ˄˗ˆˉˇ˖ˈˑ˔ʦʴʯˏˇ˃˕˗˔ˇ˕˃ːˆ˖ˊˇ˔ˇ˃˔ˇ˕ˑˏˇ
˕˗˄˕ˋˆˋˇ˕ʑˋː˅ˇː˖ˋ˘ˇ˕˃˘˃ˋˎ˃˄ˎˇˈˑ˔˔ˇ˕ˋˆˇː˖˕˖ˑ˔ˇ˅ˇˋ˘ˇˊˇ˃ˎ˖ˊ˅˃˔ˇ˃ˈ˖ˇ˔˃ˆˋ˕˃˕˖ˇ˔ʎ

=21(ʢ38/,$17+23(ʥˎˑ˕ˇ˖ˑʓʒʒʆˑˈ˃ˎˎ˖ˊˇ˒ˇˑ˒ˎˇˊ˃˘ˇ˃˅˅ˇ˕˕˖ˑ˕˃ˈˇ˙˃˖ˇ˔˙ˊˋ˅ˊˋ˕˃˘˃ˋˎ˃˄ˎˇˈˑ˔˃ˎˋˏˋ˖ˇˆ
˖ˋˏˇ˒ˇ˔ˋˑˆˑˈ˗˒˖ˑʗˊˑ˗˔˕ˇ˘ˇ˔˛ˆ˃˛ʎʮˇ˕˕˖ˊ˃ːʘʒʆˑˈ˖ˊˇ˜ˑːˇ͐˕˒ˑ˒˗ˎ˃˖ˋˑːˊ˃˘ˇ˃˅˅ˇ˕˕˖ˑˊ˛ˉˋˇːˋ˅˕˃ːˋ˖˃˖ˋˑːʎʷ˒˖ˑʓʒʒʆˑˈ˕ˑˎˋˆ˙˃˕˖ˇˋ˕˅ˑˎˎˇ˅˖ˇˆˇ˘ˇ˔˛ˆ˃˛ʏ˄˗˖ˎˇ˕˕
˖ˊ˃ː˃˓˗˃˔˖ˇ˔ˑˈˋ˖ˋ˕˖˔ˇ˃˖ˇˆˑ˔˔ˇ˅˛˅ˎˇˆ˄ˇˈˑ˔ˇˆ˗ˏ˒ˋːˉʎʯˑ˕˖˔ˑ˃ˆ˕˃˔ˇ˒˃˘ˇˆ˃ːˆ˗˒
˖ˑʘʒʆ˔ˇˏ˃ˋː˃˅˅ˇ˕˕ˋ˄ˎˇˆ˗˔ˋːˉːˑ˔ˏ˃ˎˈˎˑˑˆˋːˉˋː˃ˈˈˇ˅˖ˇˆ˃˔ˇ˃˕˙ˊˋ˅ˊ˃˔ˇˎˋˍˇˎ˛˖ˑ˄ˇ
ˋː˖ˇ˔˔˗˒˖ˇˆˈˑ˔ˏˑ˔ˇ˖ˊ˃ːʓʔˊˑ˗˔˕˃ˈ˖ˇ˔˃ˊˇ˃˘˛˔˃ˋːˈ˃ˎˎˇ˘ˇː˖ʎʮˇ˕˕˖ˊ˃ːˊ˃ˎˈˑˈ˖ˊˇ˔ˑ˃ˆ˕
˃˔ˇˇ˓˗ˋ˒˒ˇˆ˙ˋ˖ˊ˔ˑ˃ˆ˕ˋˆˇ˅ˑ˘ˇ˔ˇˆˆ˔˃ˋːʎʮˇ˕˕˖ˊ˃ːʕʒʆˑˈ˃ˎˎ˄˗ˋˎˆˋːˉ˕˃˔ˇ˅ˑː˕˖˔˗˅˖ˇˆ
ˈˑˎˎˑ˙ˋːˉ˄˗ˋˎˆˋːˉ˅ˑˆˇ˕˃ːˆ˖ˊˇ˕˃ˏˇ˃ˏˑ˗ː˖ˋ˕ˑˈːˑːʐ˒ˇ˔ˏ˃ːˇː˖˕˖˔˗˅˖˗˔ˇʎʪˑ˙ˇ˘ˇ˔ʏ˃˔ˑ˗ːˆˊ˃ˎˈˑˈ˃ˎˎˊˑ˗˕ˇ˕˃˔ˇ˃˄ˑ˘ˇ˒ˎˋː˖ˊˎˇ˘ˇˎʎʣ˔ˑ˗ːˆˑːˇ˖ˊˋ˔ˆˑˈ˖ˊˇ˒ˑ˒˗ˎ˃˖ˋˑːˎˋ˘ˇ˕ˋː˒˔ˑ˚ˋˏˋ˖˛˖ˑ˒ˑˎˎ˗˖ˇˆ˕ˋ˖ˇ˕ʎ

ʫː˕˖ˋ˖˗˖ˋˑː˃ˎ
ʶˊˇˋː˕˖ˋ˖˗˖ˋˑː˃ˎ˅˃˒˃˅ˋ˖˛˖ˑˆˇ˃ˎ˙ˋ˖ˊ˃ˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˕ˋ˖˗˃˖ˋˑːˋ˕˔ˇˎ˃˖ˋ˘ˇˎ˛ˊˋˉˊʏ˄˗˖˕˖ˋˎˎ˕ˎˋˉˊ˖ˎ˛˄ˇˎˑ˙˅ˋ˖˛˃˘ˇ˔˃ˉˇ˒˃˔˖ˎ˛ˆ˗ˇ˖ˑ˃ˎ˃˅ˍˑˈ˕˗ˈˈˋ˅ˋˇː˖˒˔ˑ˘ˋ˕ˋˑːˑˈˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˃˙˃˔ˇːˇ˕˕
˒˔ˑˉ˔˃ˏˏˇ˕˃ːˆˆ˔ˋˎˎ˕ˈˑ˔˖ˊˇ˅ˑˏˏ˗ːˋ˖ˋˇ˕˃ːˆ˖˔˃ˋːˋːˉˑ˒˒ˑ˔˖˗ːˋ˖ˋˇ˕ˈˑ˔ˇˏˇ˔ˉˇː˅˛
˙ˑ˔ˍˇ˔˕ʎʯ˃ˋː˕˖˔ˇ˃ˏˋːˉˑˈʦʴʴ˃ːˆʥʥʣˋ˕˔ˇˆ˗˅ˇˆ˃ˏˑːˉˑ˖ˊˇ˔˔ˇ˃˕ˑː˕ˆ˗ˇ˖ˑˎˋˏˋ˖ˇˆ
˒˃˔˖ˋ˅ˋ˒˃˖ˋˑːˑˈ˖ˊˇ˅ˑˏˏ˗ːˋ˖ˋˇ˕ˋː˖ˊˇˆˇ˘ˇˎˑ˒ˏˇː˖˒ˎ˃ː˒˔ˇ˒˃˔˃˖ˋˑː˒˔ˑ˅ˇ˕˕ʎʪˑ˙ˇ˘ˇ˔ʏ˖ˊˇ˅˔ˋ˕ˋ˕ˏ˃ː˃ˉˇˏˇː˖ˑˈ˖ˊˋ˕˜ˑːˇˋ˕ˇˈˈˇ˅˖ˋ˘ˇʊˉˑˑˆˎˇ˃ˆˇ˔˕ˊˋ˒ˑˈˇˏˇ˔ˉˇː˅˛˖ˇ˃ˏʋ˃ːˆ
˕˗ˈˈˋ˅ˋˇː˖˃˘˃ˋˎ˃˄ˋˎˋ˖˛ˑˈˇ˘˃˅˗˃˖ˋˑː˅ˇː˖˔ˇ˕ʎʲ˗ˎˋ˃ː˖ˊˑ˒ˇˋ˕ˊˇ˃˘ˋˎ˛ˆˇ˒ˇːˆˇː˖ˑːˇ˚˖ˇ˔ː˃ˎ
ˋː˕˖ˋ˖˗˖ˋˑː˕ˋː˅˃˕ˇˑˈ˃ˆˋ˕˃˕˖ˇ˔ʏ˄˗˖ˏ˃˛˔ˇˎ˛ˑː˙ˇˎˎˇ˕˖˃˄ˎˋ˕ˊˇˆ˅ˑˎˎ˃˄ˑ˔˃˖ˋˑː˕˙ˋ˖ˊ˖ˊˇ
ʥˇː˖˔˃ˎʥˑ˔˒ˑ˔˃˖ˋˑːʏʰʩʱ˕ʑ˒˔ˋ˘˃˖ˇˑ˔ˉ˃ːˋ˕˃˖ˋˑː˕˃ːˆːˇˋˉˊ˄ˑ˗˔ˋːˉ˜ˑːˇ˕ʎ

ʰ˃˖˗˔˃ˎ
ʶˊˇː˃˖˗˔˃ˎ˔ˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇˑˈ˖ˊˋ˕˜ˑːˇˋ˕˄ˇˎˑ˙˃˘ˇ˔˃ˉˇ˃ːˆ˅ˊ˃˔˃˅˖ˇ˔ˋ˕ˇˆ˄˛˔ˇˆ˗˅ˇˆ˓˗˃ˎˋ˖˛ˑˈˇ˅ˑ˕˛˕˖ˇˏ˕ˇ˔˘ˋ˅ˇ˕ʊ˄ˋˑˆˋ˘ˇ˔˕ˋ˖˛ʏ˕ˑˋˎʏ˃ˋ˔ʏ˙˃˖ˇ˔ʋʏ˄˗˖ːˑ˒˔ˑ˄ˎˇˏ˕˙ˋ˖ˊ˗˔˄˃ː˕˃ˎˋːˋ˖˛ʎʣˎ˖ˊˑ˗ˉˊ˖ˊˇˎˑ˕˕ˑˈ˗˔˄˃ːˉ˔ˇˇː˕˒˃˅ˇ˙˃˕ˑːˎ˛ˎˇ˕˕˖ˊ˃ːʓʓʆˋː˖ˊˇˎ˃˕˖ʗʒ˛ˇ˃˔˕ʏ
˅˗˔˔ˇː˖ˇ˚ˋ˕˖ˋːˉˉ˔ˇˇː˕˒˃˅ˇˋ˕ˎˇ˕˕˖ˊ˃ːʗʆˑˈ˖ˊˇ˖ˑ˖˃ˎ˜ˑːˇ˃˔ˇ˃ʎʯˑ˕˖˒˃˔˖˕ˑˈ˖ˊˇ
˜ˑːˇ˃˔ˇˋː˖ˇː˕ˇˎ˛˗˕ˇˆ˃ːˆ˄˗ˋˎ˖˃ːˆ˒˔ˑːˇ˖ˑ˅ˎˋˏ˃˖ˇʐ˔ˇˎ˃˖ˇˆˊ˃˜˃˔ˆ˕ʎʪˑ˙ˇ˘ˇ˔ʏ˖ˊˇ˔ˇ
ˋ˕˔ˇ˅ˑˉːˋ˖ˋˑːˑˈˊ˃˜˃˔ˆˏ˃˒˕ˋːˆˇ˘ˇˎˑ˒ˏˇː˖˃˅˖ˋ˘ˋ˖ˋˇ˕˃ːˆˇː˘ˋ˔ˑːˏˇː˖˃ˎ˅ˑː˕ˇ˔˘˃˖ˋˑː
˒ˑˎˋ˅ˋˇ˕˃˔ˇ˔ˇˈˎˇ˅˖ˇˆˋːˆˇ˘ˇˎˑ˒ˏˇː˖˒ˎ˃ː˕ʎʤ˗˖ʏ˕ˑˈ˃˔ˇː˘ˋ˔ˑːˏˇː˖˃ˎ˒ˑˎˋ˅ˋˇ˕˃˔ˇːˑ˖˛ˇ˖
˙ˇˎˎˋˏ˒ˎˇˏˇː˖ˇˆʎ


=21(ʣ

$<$1$9$5$0
ʣ˛˃ː˃˘˃˔˃ˏˋ˕ˎˑ˅˃˖ˇˆˋː˖ˊˇːˑ˔˖ˊʐ˙ˇ˕˖ˇ˔ː˒˃˔˖ˑˈʥˊˇːː˃ˋʎʫ˖ˋ˕˃ˎˑ˙ʐˎ˛ˋːˉ˃˔ˇ˃ʊːˇ˃˔
˕ˇ˃ʐˎˇ˘ˇˎʋ˙ˊˇ˔ˇˋː˕ˑˏˇ˒˃˔˖˕ˑ˅˅˃˕ˋˑː˃ˎˈˎˑˑˆˋːˉˏ˃˛ˑ˅˅˗˔ʎʶˊˇ˒ˑ˒˗ˎ˃˖ˋˑː˙˃˕˃˔ˑ˗ːˆ
ʖʛʙʏʒʒʒˋːʔʒʒʓ˃ːˆ˃˘ˇ˔˃ˉˇ˒ˑ˒˗ˎ˃˖ˋˑːˆˇː˕ˋ˖˛ʊ˃˔ˑ˗ːˆʔʗʏʒʒʒ˒ˇ˔˕˓ʑˍˏʋʎʶˊˇ˜ˑːˇ͐˕
˒ˑ˒˗ˎ˃˖ˋˑːˊ˃˕ˉ˔ˑ˙ː˅ˑː˕ˋˆˇ˔˃˄ˎ˛ˋː˔ˇ˅ˇː˖˛ˇ˃˔˕˄˛˃˔ˑ˗ːˆʔʎʙʆ˒ˇ˔˛ˇ˃˔ˋː˖ˊˇ˒ˇ˔ˋˑˆ
ˑˈʓʛʙʓʐʔʒʒʓ˃ːˆˋ˕˅ˑː˖ˋː˗ˋːˉ˖ˑˉ˔ˑ˙ˋː˖ˊˋ˕˒˃˅ˇʎ
ʶˊˇˑ˘ˇ˔˃ˎˎ˔ˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇˑˈʼˑːˇʫʸˋ˕ˊˋˉˊˇ˕˖˅ˑˏ˒˃˔ˇˆ˖ˑ˖ˊˇˑ˖ˊˇ˔˜ˑːˇ˕˄ˇ˅˃˗˕ˇˑˈ˙ˇˎˎ˃˄ˑ˘ˇ˃˘ˇ˔˃ˉˇˇ˅ˑːˑˏˋ˅˃ːˆˋː˕˖ˋ˖˗˖ˋˑː˃ˎ˔ˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇˎˇ˘ˇˎ˕ʎʵˑ˅ˋ˃ˎ˃ːˆ˒ˊ˛˕ˋ˅˃ˎ˔ˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇ
˃˔ˇ˅ˎˑ˕ˇ˔˖ˑ˃˘ˇ˔˃ˉˇʏ˄˗˖˕˖ˋˎˎ˃˄ˑ˘ˇʎ 

3K\VLFDO(OHFWULFLW\+RXVLQJ
DQG/DQG8VH,QWHQVLW\6HYHULW\RI+D]DUGV

:DWHU



$FFHVVLELOLW\
RI5RDGV

1DWXUDO

6DQLWDWLRQDQG
6ROLG:DVWH'LVSRVDO

6RFLDO3RSXODWLRQ











(QYLURQPHQWDO
3ROLFLHV)UHTXHQF\
RI+D]DUGV=RQH,9&RPPXQLW\3UHSDUHGQHVV+HDOWK



3K\VLFDO/DQG8VH
LQ1DWXUDO7HUPV(FRV\VWHP6HUYLFHV1DWXUDO

6RFLDO&DSLWDO(GXFDWLRQ
DQG$ZDUHQHVV

6RFLDO,QVWLWXWLRQDO(FRQRPLF(FRQRPLF,QVWLWXWLRQDO,QFRPH

0DLQVWUHDPLQJ*RRG*RYHUQDQFH












&ULVLV0DQDJHPHQW%XGJHW
DQG6XEVLG\(PSOR\PHQW,QVWLWXWLRQDO&ROODERUDWLRQ.QRZOHGJH
'LVVHPLQDWLRQ
DQG0DQDJHPHQW)LQDQFH
DQG6DYLQJV+RXVHKROG$VVHWV 

ʷ˒˖ˑʛʗʆˑˈ˃ˎˎ˒ˇˑ˒ˎˇˊ˃˘ˇ˃˅˅ˇ˕˕˖ˑ˒ˑ˖˃˄ˎˇ˙˃˖ˇ˔˙ˊˋ˅ˊˋ˕˃˘˃ˋˎ˃˄ˎˇʕʐʗˊˑ˗˔˕ˇ˘ˇ˔˛ˆ˃˛ʎʯˑ˕˖˒ˇˑ˒ˎˇˊ˃˘ˇ˃˅˅ˇ˕˕˖ˑˊ˛ˉˋˇːˋ˅˕˃ːˋ˖˃˖ˋˑːʎʮˇ˕˕˖ˊ˃ː˖ˊ˔ˇˇ˓˗˃˔˖ˇ˔ˑˈ˖ˊˇ
˒ˑ˒˗ˎ˃˖ˋˑːˊ˃˕˃˅˅ˇ˕˕˖ˑˊ˛ˉˋˇːˋ˅˕˃ːˋ˖˃˖ˋˑːʎʵˑˎˋˆ˙˃˕˖ˇˋ˕ˏˑ˕˖ˎ˛˅ˑˎˎˇ˅˖ˇˆʏ˄˗˖ːˑ˖˖˔ˇ˃˖ˇˆ
ˑ˔˔ˇ˅˛˅ˎˇˆ˄ˇˈˑ˔ˇˆ˗ˏ˒ˋːˉʎʯˑ˕˖˔ˑ˃ˆ˕˃˔ˇ˒˃˘ˇˆ˃ːˆ˔ˇˏ˃ˋː˃˅˅ˇ˕˕ˋ˄ˎˇˆ˗˔ˋːˉːˑ˔ˏ˃ˎ
ˈˎˑˑˆˋːˉˋː˃ˈˈˇ˅˖ˇˆ˃˔ˇ˃˕ʝˊˑ˙ˇ˘ˇ˔ʏˋː˅˃˕ˇˑˈ˃ˊˇ˃˘˛˔˃ˋːˈ˃ˎˎˇ˘ˇː˖˕ˑˏˇ˔ˑ˃ˆ˕ʊˎˇ˕˕˖ˊ˃ː
ʕʒʆʋ˃˔ˇːˑ˖˃˅˅ˇ˕˕ˋ˄ˎˇˈˑ˔ˏˑ˔ˇ˖ˊ˃ːʓʔˊˑ˗˔˕ʎʯˑ˔ˇ˖ˊ˃ːʘʒʆˑˈ˖ˊˇ˔ˑ˃ˆ˕˃˔ˇˇ˓˗ˋ˒˒ˇˆ
˙ˋ˖ˊ˃ˆ˔˃ˋː˃ˉˇ˕˛˕˖ˇˏʎʮˇ˕˕˖ˊ˃ːʔʒʆˑˈ˃ˎˎ˄˗ˋˎˆˋːˉ˕˙ˇ˔ˇ˅ˑː˕˖˔˗˅˖ˇˆˈˑˎˎˑ˙ˋːˉ˄˗ˋˎˆˋːˉ
˅ˑˆˇ˃ːˆˎˇ˕˕˖ˊ˃ːʗʒʆ˃˔ˇ˃˄ˑ˘ˇːˑ˔ˏ˃ˎ˙˃˖ˇ˔ˎˑˉˉˋːˉʝˊˑ˙ˇ˘ˇ˔ʏˑːˎ˛˗˒˖ˑʓʛʆˑˈ˃ˎˎ
˄˗ˋˎˆˋːˉ˕˃˔ˇˑˈːˑːʐ˒ˇ˔ˏ˃ːˇː˖˕˖˔˗˅˖˗˔ˇʎʮˇ˕˕˖ˊ˃ːʓʔʎʖʆˑˈ˃ˎˎ˒ˇˑ˒ˎˇˎˋ˘ˇˋː˒˔ˑ˚ˋˏˋ˖˛˖ˑ˒ˑˎˎ˗˖ˇˆ˕ˋ˖ˇ˕ʎ

ʵˑ˅ˋ˃ˎ
ʲˑ˒˗ˎ˃˖ˋˑːˉ˔ˑ˙˖ˊ˔˃˖ˇˋ˕˃˄ˑ˘ˇ˅ˋ˖˛˃˘ˇ˔˃ˉˇʊʔʆ˒ʎ˃ʎʋ˙ˋ˖ˊ˃˔ˑ˗ːˆʔʎʙʆ˒ˇ˔˛ˇ˃˔˅ˑː˖˔ˋ˄˗˖ˋːˉ˖ˑˏˑ˔ˇˆˇː˕ˇˎ˛˒ˑ˒˗ˎ˃˖ˇˆ˃˔ˇ˃˕ʊ˃˔ˑ˗ːˆʔʗʏʒʒʒ˒ˇ˔˕˓ʑˍˏʋ˃ːˆ˃˔˃˖ˊˇ˔ˊˋˉˊ
˒ˇ˔˅ˇː˖˃ˉˇʊ˗˒˖ˑʕʙʎʗʆʋˑˈ˒ˇˑ˒ˎˇˎˋ˘ˋːˉˋːˋːˈˑ˔ˏ˃ˎ˕ˇ˖˖ˎˇˏˇː˖˕ʊ˕ˎ˗ˏ˕ʋʎʲˇˑ˒ˎˇˆˑːˑ˖
˕ˋˉːˋˈˋ˅˃ː˖ˎ˛˕˗ˈˈˇ˔ˈ˔ˑˏ˙˃˖ˇ˔˄ˑ˔ːˇˑ˔˘ˇ˅˖ˑ˔ʐ˄ˑ˔ːˇˆˋ˕ˇ˃˕ˇ˕˃ːˆ˃˅˅ˇ˕˕˖ˑ˒˔ˋˏ˃˔˛ˊˇ˃ˎ˖ˊ
ˈ˃˅ˋˎˋ˖ˋˇ˕ˋ˕˘ˇ˔˛ˉˑˑˆˆ˗˔ˋːˉ˃ːˆ˄ˇˈˑ˔ˇ˃ˆˋ˕˃˕˖ˇ˔ʎʶˊˇˎˋ˖ˇ˔˃˅˛˔˃˖ˇˋ˕˃˄ˑ˘ˇʫːˆˋ˃ː˃˘ˇ˔˃ˉˇ
ʊʘʔʎʗʆʋ˗˒˖ˑʚʙʎʗʆʎʶˊˇˍːˑ˙ˎˇˆˉˇ˃˄ˑ˗˖ˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˕ˋ˕ˏˇˆˋ˗ˏʏ˄˗˖ˏˋˉˊ˖˄ˇˋː˅˔ˇ˃˕ˇˆ
˖ˊ˔ˑ˗ˉˊ˛ˇ˃˔ˎ˛˔ˇ˅˗˔˔ˋːˉ˃˙˃˔ˇːˇ˕˕˒˔ˑˉ˔˃ˏˏˇ˕ʑˆ˔ˋˎˎ˕ʎʵˑ˅ˋ˃ˎ˅˃˒ˋ˖˃ˎˋ˕ˉˑˑˆ˙ˋ˖ˊ˗˒˖ˑʖʒʆ
ˑˈ˒ˇˑ˒ˎˇ˒˃˔˖ˋ˅ˋ˒˃˖ˋːˉˋː˅ˑˏˏ˗ːˋ˖˛˃˅˖ˋ˘ˋ˖ˋˇ˕˃ːˆ˒˃˔˖ˋ˅ˋ˒˃˖ˋːˉˋː˜ˑːˇ͐˕ˆˇ˅ˋ˕ˋˑːʐˏ˃ˍˋːˉ
˒˔ˑ˅ˇ˕˕ˇ˕ʎʶˊˇ˃˅˅ˇ˒˖˃ː˅ˇˑˈ˖ˊˇ˅ˑˏˏ˗ːˋ˖˛ˎˇ˃ˆˇ˔ˋː˙˃˔ˆ˕ˋ˕ˏˇˆˋ˗ˏˎˋˍˇ˖ˊˇ˃˄ˋˎˋ˖˛˖ˑ˄˗ˋˎˆ˅ˑː˕ˇː˕˗˕˃ːˆˆˇˎˋ˘ˇ˔˕ˊ˃˔ˇˆˋː˖ˇ˔ˇ˕˖˕ʎʥˑˏˏ˗ːˋ˖˛˒˔ˇ˒˃˔ˇˆːˇ˕˕˖ˑˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˕ˋ˕ˉˑˑˆ
˙ˋ˖ˊˏˑ˕˖ˊˑ˗˕ˇˊˑˎˆ˕˄ˇˋːˉ˒˔ˇ˒˃˔ˇˆˋː˖ˇ˔ˏ˕ˑˈˎˑˉˋ˕˖ˋ˅˕˃ːˆˏ˃˖ˇ˔ˋ˃ˎ˕ʝˊˑ˙ˇ˘ˇ˔ʏ˒ˇˑ˒ˎˇ
˖ˇːˆːˑ˖˖ˑˇ˘˃˅˗˃˖ˇ˘ˑˎ˗ː˖˃˔ˋˎ˛ˋː˅˃˕ˇˑˈ˃ˆˋ˕˃˕˖ˇ˔ʎʰˇ˘ˇ˔˖ˊˇˎˇ˕˕ʏ˅ˑˏˏ˗ːˋ˖ˋˇ˕˕˗˒˒ˑ˔˖
ˇ˃˅ˊˑ˖ˊˇ˔˄˛˒˔ˑ˘ˋˆˋːˉ˕ˊˇˎ˖ˇ˔˃ːˆˋː˔ˇˎˋˇˈ˙ˑ˔ˍ˕ʎ

ʧ˅ˑːˑˏˋ˅

=21(ʣ$<$1$9$5$0

ʲˊ˛˕ˋ˅˃ˎ

ʫː˅ˑˏˇˎˇ˘ˇˎ˕˃˔ˇ˓˗ˋ˖ˇˊˋˉˊ˅ˑˏ˒˃˔ˇˆ˖ˑˑ˖ˊˇ˔˜ˑːˇ˕˃˕ˈˇ˙˒ˇˑ˒ˎˇˎˋ˘ˇ˄ˇˎˑ˙˖ˊˇ˒ˑ˘ˇ˔˖˛ˎˋːˇ˃ːˆˆˇ˒ˇːˆˑːˋː˅ˑˏˇ˕ˆˇ˔ˋ˘ˇˆˋː˖ˊˇˋːˈˑ˔ˏ˃ˎ˕ˇ˅˖ˑ˔ʊˎˇ˕˕˖ˊ˃ːʓʓʆʋʎʪˑ˙ˇ˘ˇ˔ʏ˗ːˇˏ˒ˎˑ˛ˏˇː˖˔˃˖ˇ˕˃˔ˇˊˋˉˊʊˏˑ˔ˇ˖ˊ˃ːʔʗʆʋʎʯˑ˕˖ˊˑ˗˕ˇˊˑˎˆ˕ˊ˃˘ˇ˄˃˕ˋ˅ˈ˗˔ːˋ˖˗˔ˇʏ˖ˇˎˇ˘ˋ˕ˋˑː˃ːˆˏˑ˖ˑ˔ˋ˜ˇˆʐ˘ˇˊˋ˅ˎˇ˕˒˔ˑ˄˃˄ˎ˛ˆ˗ˇ˖ˑ˔ˇˎ˃˖ˋ˘ˇˎ˛ˊˋˉˊˋː˅ˑˏˇˎˇ˘ˇˎ˕ʎʥ˔ˇˆˋ˖ˈ˃˅ˋˎˋ˖˛ˋ˕˒˔ˑ˘ˋˆˇˆ˖ˑ˃ˎˎˉ˔ˑ˗˒˕˖ˑ˒˔ˇ˘ˇː˖ˈˑ˔ˈ˗˖˗˔ˇˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˒˔ˇ˘ˇː˖ˋˑːʎʶˊˇ˔ˇˋ˕ˈ˗ːˆˋːˉ˃˘˃ˋˎ˃˄ˎˇ
ˈˑ˔ʦʴʯ˃ːˆ˕˗˄˕ˋˆˋˇ˕ʑˋː˅ˇː˖ˋ˘ˇ˕ˈˑ˔˔ˇ˕ˋˆˇː˖˕˖ˑ˔ˇ˄˗ˋˎˆˊˑ˗˕ˇ˕˃ˈ˖ˇ˔˃ˆˋ˕˃˕˖ˇ˔ʎ

ʫː˕˖ˋ˖˗˖ˋˑː˃ˎʣ˛˃ː˃˘˃˔˃ˏˊ˃˕˃˄ˑ˘ˇ˃˘ˇ˔˃ˉˇˋː˕˖ˋ˖˗˖ˋˑː˃ˎ˔ˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇ˃˕˖ˊˇ˜ˑːˇ͐˕ˋː˕˖ˋ˖˗˖ˋˑː˕˃˔ˇ
˒ˇ˔ˈˑ˔ˏˋːˉ˙ˇˎˎˆ˗˔ˋːˉ˃ˆˋ˕˃˕˖ˇ˔ʎʶˊˇ˜ˑːˇ͐˕˃˄ˋˎˋ˖˛ʊˏ˃ː˒ˑ˙ˇ˔ʋ˖ˑ˒˔ˑˆ˗˅ˇˆˇ˘ˇˎˑ˒ˏˇː˖
˒ˎ˃ː˕ˋ˕˔ˇˆ˗˅ˇˆʏ˄˗˖ˑ˘ˇ˔˃ˎˎ˖ˊˇˏ˃ˋː˕˖˔ˇ˃ˏˋːˉˑˈʦʴʴ˃ːˆʥʥʣˋː˖ˑ˕˗˅ˊ˒ˎ˃ː˕ˋ˕
ˆˑːˇʎʩˑˑˆˉˑ˘ˇ˔ː˃ː˅ˇʏˍːˑ˙ˎˇˆˉˇˆˋ˕˕ˇˏˋː˃˖ˋˑːʏ˃ːˆˋː˕˖ˋ˖˗˖ˋˑː˃ˎ˅ˑˎˎ˃˄ˑ˔˃˖ˋˑː˃˔ˇ˙ˇˎˎ˒˔ˇ˒˃˔ˇˆʑˇˈˈˋ˅ˋˇː˖˖ˑ˒˔ˑ˘ˋˆˇ˕˗˕˖˃ˋː˃˄ˎˇ˒˔ˑ˖ˇ˅˖ˋˑːˈˑ˔˖ˊˇ˜ˑːˇ͐˕˒ˑ˒˗ˎ˃˖ˋˑːʎ

ʰ˃˖˗˔˃ˎʶˊˇ˜ˑːˇ͐˕ː˃˖˗˔˃ˎ˔ˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇˋ˕˅ˎˇ˃˔ˎ˛˃˄ˑ˘ˇ˃˘ˇ˔˃ˉˇ˃˕ˇː˘ˋ˔ˑːˏˇː˖˃ˎ˒˔ˇ˕ˇ˔˘˃˖ˋˑː˒ˑˎˋ˅ˋˇ˕˃˔ˇ˙ˇˎˎˋˏ˒ˎˇˏˇː˖ˇˆ˃ːˆ˔ˇ˅ˑˉːˋ˕ˇˆˋːˆˇ˘ˇˎˑ˒ˏˇː˖˒ˎ˃ː˕˃ːˆ˃˅˖ˋ˘ˋ˖ˋˇ˕ʝˊˑ˙ˇ˘ˇ˔ʏ˖ˊˇ
ˋˏ˒ˎˇˏˇː˖˃˖ˋˑːˑˈˇː˘ˋ˔ˑːˏˇː˖˃ˎ˒ˑˎˋ˅ˋˇ˕˔ˇˆ˗˅ˋːˉ˖ˊˇˇˏˋ˕˕ˋˑː˕ˈ˔ˑˏ˃ˋ˔˒ˑˎˎ˗˖ˋˑːˋ˕˕˖ˋˎˎ
ˎˋˏˋ˖ˇˆʎʰˇ˘ˇ˔˖ˊˇˎˇ˕˕ʏˎ˃˔ˉˇ˒˃˔˖˕ˑˈ˖ˊˇ˜ˑːˇʊˏˑ˔ˇ˖ˊ˃ːʓʗʆʋ˃˔ˇ˗˔˄˃ːˉ˔ˇˇː˕˒˃˅ˇ˃ːˆˈˇ˙˕ˇ˖˖ˎˇˏˇː˖˕˃˔ˇˎˑ˅˃˖ˇˆˑːˊ˃˜˃˔ˆˑ˗˕˃˕˙ˇˎˎ˃˕ˎˇ˕˕˖ˊ˃ːʔʗʆˑˈ˖ˊˇ˜ˑːˇ˃˔ˇ˃ˋ˕
˘˗ˎːˇ˔˃˄ˎˇ˖ˑ˅ˎˋˏ˃˖ˇʐ˔ˇˎ˃˖ˇˆˊ˃˜˃˔ˆ˕ʎʶˊˇ˓˗˃ˎˋ˖˛ˑˈ˜ˑːˇ͐˕ˇ˅ˑ˕˛˕˖ˇˏ˕ˇ˔˘ˋ˅ˇ˕ʊ˄ˋˑˆˋ˘ˇ˔˕ˋ˖˛ʏ˕ˑˋˎʏ˃ˋ˔ʏ˙˃˖ˇ˔ʏ˗˔˄˃ː˕˃ˎˋːˋ˖˛ʋˋ˕ˏˇˆˋ˗ˏʎ



=21(ʤ

.,/3$8.
ʼˑːˇʸˋ˕ˎˑ˅˃˖ˇˆˋː˖ˊˇ˅ˇː˖˔˃ˎʐ˙ˇ˕˖ˇ˔ː˒˃˔˖ˑˈʥˊˇːː˃ˋ˃ːˆˊ˃˕ˏ˃ː˛ˎˑ˙ʐˎ˛ˋːˉ˃˔ˇ˃˕˃˖˖ˊˇ˙ˇ˕˖ˇ˔ːˈ˔ˋːˉˇ˙ˊˋ˅ˊ˃˔ˇ˕˗˕˅ˇ˒˖ˋ˄ˎˇ˖ˑˈˎˑˑˆ˕ʏˈˑ˔ˇ˚˃ˏ˒ˎˇʏ˃ˎˑːˉ˕ˋˆˇʸˋ˔˗ˉ˃ˏ˄˃ˍˍ˃ˏ
ʥ˃ː˃ˎ˙ˊˋ˅ˊˎˇ˃ˆ˕ˋː˖ˑ˖ˊˇʥˑˑˏʴˋ˘ˇ˔ʎʶˊˇ˜ˑːˇˇ˚˒ˇ˔ˋˇː˅ˇ˕˔˃˒ˋˆ˒ˑ˒˗ˎ˃˖ˋˑːˉ˔ˑ˙˖ˊ˔˃˖ˇ˕
˙ˋ˖ˊˏˑ˔ˇ˖ˊ˃ːʕʆ˒ˇ˔˛ˇ˃˔ʎʶˊˇ˒ˑ˒˗ˎ˃˖ˋˑː˙˃˕ʗʖʔʏʒʒʒˋːʔʒʒʓʏˊˑ˙ˇ˘ˇ˔ʏ˖ˊˇ˒ˑ˒˗ˎ˃˖ˋˑː
ˆˇː˕ˋ˖˛˙˃˕ˑːˎ˛˃˔ˑ˗ːˆʔʒʏʒʒʒ˒ˇ˔˕˓ʑˍˏ˄˛˖ˊ˃˖˖ˋˏˇʎʫː˔ˇ˅ˇː˖˛ˇ˃˔˕ˏ˃ː˛˃˔ˇ˃˕˃ˎˑːˉ
˖ˊˇ˗˔˄˃ːˈ˔ˋːˉˇ˃ːˆ˃ˎ˕ˑˋː˗˒˅ˑˏˋːˉ˃˔ˇ˃˕ʏˎˋˍˇʣːː˃ʰ˃ˉ˃˔ʏˇ˚˒ˇ˔ˋˇː˅ˇˆˎ˃˔ˉˇˏˋˉ˔˃˖ˋˑː
ˑˈːˇ˙˒ˇˑ˒ˎˇʎ
ʭˋˎ˒˃˗ˍ͐˕ˑ˘ˇ˔˃ˎˎ˔ˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇˋ˕˕ˎˋˉˊ˖ˎ˛˃˄ˑ˘ˇ˃˘ˇ˔˃ˉˇˏ˃ˋːˎ˛˄ˇ˅˃˗˕ˇˑˈˊˋˉˊˇ˅ˑːˑˏˋ˅˃ːˆ˒ˊ˛˕ˋ˅˃ˎ˕˅ˑ˔ˇ˕ʎʱː˖ˊˇˑ˖ˊˇ˔ˊ˃ːˆʏ˕ˑ˅ˋ˃ˎ˃ːˆˋː˕˖ˋ˖˗˖ˋˑː˃ˎ˔ˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇˎˇ˘ˇˎ˕˃˔ˇ˄ˇˎˑ˙˃˘ˇ˔˃ˉˇʎ 

3K\VLFDO(OHFWULFLW\+RXVLQJ
DQG/DQG8VH

,QWHQVLW\6HYHULW\RI+D]DUGV

:DWHU



$FFHVVLELOLW\
RI5RDGV

1DWXUDO

6DQLWDWLRQDQG
6ROLG:DVWH'LVSRVDO

6RFLDO3RSXODWLRQ











(QYLURQPHQWDO
3ROLFLHV)UHTXHQF\
RI+D]DUGV=RQH9&RPPXQLW\3UHSDUHGQHVV+HDOWK



3K\VLFDO/DQG8VH
LQ1DWXUDO7HUPV(FRV\VWHP6HUYLFHV1DWXUDO

6RFLDO&DSLWDO(GXFDWLRQ
DQG$ZDUHQHVV

6RFLDO,QVWLWXWLRQDO(FRQRPLF,QVWLWXWLRQDO(FRQRPLF

0DLQVWUHDPLQJ,QFRPH

*RRG*RYHUQDQFH&ULVLV0DQDJHPHQW%XGJHW
DQG6XEVLG\(PSOR\PHQW,QVWLWXWLRQDO&ROODERUDWLRQ.QRZOHGJH
'LVVHPLQDWLRQ
DQG0DQDJHPHQW)LQDQFH
DQG6DYLQJV+RXVHKROG$VVHWV 

ʯˑ˕˖˒ˇˑ˒ˎˇˊ˃˘ˇ˃˅˅ˇ˕˕˖ˑ˕˃ˈˇ˙˃˖ˇ˔˃ːˆ˔ˇ˅ˇˋ˘ˇ˙˃˖ˇ˔ˈˑ˔ʕʐʗˊˑ˗˔˕ˇ˘ˇ˔˛ˆ˃˛˃ːˆ
ˏˑ˕˖˒ˇˑ˒ˎˇˊ˃˘ˇ˃˅˅ˇ˕˕˖ˑˊ˛ˉˋˇːˋ˅˕˃ːˋ˖˃˖ˋˑːʎʵˑˎˋˆ˙˃˕˖ˇˋ˕˅ˑˎˎˇ˅˖ˇˆˇ˘ˇ˔˛ˆ˃˛˄˛˗˒˖ˑʚʒʆʝˊˑ˙ˇ˘ˇ˔ʏˈˇ˙ˑˈˋ˖ˋ˕˖˔ˇ˃˖ˇˆ˄ˇˈˑ˔ˇˆ˗ˏ˒ˋːˉʎʯˑ˕˖˔ˑ˃ˆ˕˙ˋ˖ˊˋː˖ˊˇ˜ˑːˇ˃˔ˇ˒˃˘ˇˆ˃ːˆ˔ˇˏ˃ˋː˃˅˅ˇ˕˕ˋ˄ˎˇˆ˗˔ˋːˉːˑ˔ˏ˃ˎˈˎˑˑˆˋːˉˋː˃ˈˈˇ˅˖ˇˆ˃˔ˇ˃˕ʝˊˑ˙ˇ˘ˇ˔ʏˈˇ˙˔ˑ˃ˆ˕˔ˇˏ˃ˋː
ːˑ˖˃˅˅ˇ˕˕ˋ˄ˎˇˋː˅˃˕ˇˑˈ˃ˊˇ˃˘˛˔˃ˋːˈ˃ˎˎˇ˘ˇː˖ˈˑ˔˃ˏ˃˚ˋˏ˗ˏ˖ˋˏˇ˗˒˖ˑʓʔˊˑ˗˔˕ˋː˖ˊˇ
˃ˈˈˇ˅˖ˇˆ˃˔ˇ˃˕ʎʣˎˏˑ˕˖ˊ˃ˎˈˑˈ˃ˎˎ˔ˑ˃ˆ˕˃˔ˇˇ˓˗ˋ˒˒ˇˆ˙ˋ˖ˊ˃ˆ˔˃ˋː˃ˉˇ˕˛˕˖ˇˏʎʣˎ˕ˑʏˏˑ˔ˇ
˖ˊ˃ːˊ˃ˎˈˑˈ˃ˎˎ˄˗ˋˎˆˋːˉ˕˃˔ˇ˅ˑː˕˖˔˗˅˖ˇˆˈˑˎˎˑ˙ˋːˉ˃˄˗ˋˎˆˋːˉ˅ˑˆˇ˃ːˆˎˇ˕˕˖ˊ˃ːʓʒʆ˃˔ˇ
ˑˈːˑːʐ˒ˇ˔ˏ˃ːˇː˖˕˖˔˗˅˖˗˔ˇ˃ːˆ˖ˊˇ˕˃ˏˇ˒ˇ˔˅ˇː˖˃ˉˇˑˈ˃ˎˎˊˑ˗˕ˇ˕ˋ˕˄˗ˋˎ˖˃˄ˑ˘ˇ˒ˎˋː˖ˊˎˇ˘ˇˎʎʨˇ˙ʊˎˇ˕˕˖ˊ˃ːʓʔʎʖʆʋ˒ˇˑ˒ˎˇˎˋ˘ˇˋː˒˔ˑ˚ˋˏˋ˖˛˖ˑ˒ˑˎˎ˗˖ˇˆ˕ˋ˖ˇ˕ʎ

ʵˑ˅ˋ˃ˎ
ʣˎ˖ˊˑ˗ˉˊ˖ˊˇ˒ˑ˒˗ˎ˃˖ˋˑːˆˇː˕ˋ˖˛˒ˇ˔˕˓ʑˍˏˋ˕ˎˑ˙ˇ˔˖ˊ˃ː˅ˋ˖˛ˎˇ˘ˇˎ˙ˋ˖ˊ˃˔ˑ˗ːˆʔʒʏʒʒʒʏ
˖ˊˇˊˋˉˊ˒ˑ˒˗ˎ˃˖ˋˑːˉ˔ˑ˙˖ˊ˔˃˖ˇ˃˖ʕʎʓʆ˒ˇ˔˛ˇ˃˔ˋːˆˋ˅˃˖ˇ˕˖ˊ˃˖˗˔˄˃ːˋ˕˃˖ˋˑːˋ˕ˑ˅˅˗˔˔ˋːˉʎʯ˃ː˛˒ˇˑ˒ˎˇʊ˗˒˖ˑʔʕʆʋ˕˗ˈˈˇ˔ˇ˘ˇ˔˛˛ˇ˃˔ˈ˔ˑˏ˙˃˖ˇ˔˄ˑ˔ːˇˆˋ˕ˇ˃˕ˇ˕˖˔ˋˉˉˇ˔ˇˆ˙ˋ˖ˊˑ˗˖ˑ˔
ˆ˗˔ˋːˉˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˖ˋˏˇ˕ʏ˄˗˖˒˔ˋˏ˃˔˛ˊˇ˃ˎ˖ˊˈ˃˅ˋˎˋ˖ˋˇ˕˃˔ˇ˃˘˃ˋˎ˃˄ˎˇˈˑ˔ˏˑ˕˖˒ˇˑ˒ˎˇʊ˗˒˖ˑʛʒʆʋ
˙ˊˋ˅ˊ˃˔ˇ˃ˎ˕ˑˎˋˍˇˎ˛˖ˑ˒ˇ˔ˈˑ˔ˏ˙ˇˎˎˆ˗˔ˋːˉˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˕ʎʦˋ˕˃˕˖ˇ˔˃˙˃˔ˇːˇ˕˕ˋ˕˃˘ˇ˔˃ˉˇ˙ˋ˖ˊˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˃˙˃˔ˇːˇ˕˕˒˔ˑˉ˔˃ˏˏˇ˕ˑ˅˅˗˔˔ˋːˉˑːˎ˛ˑː˅ˇˇ˘ˇ˔˛˖˙ˑ˛ˇ˃˔˕ʎʵˑ˅ˋ˃ˎ˅˃˒ˋ˖˃ˎˋ˕˃ˎ˕ˑ
ˏˇˆˋ˗ˏ˃˕ˑːˎ˛˗˒˖ˑʕʒʆˑˈ˒ˇˑ˒ˎˇ˒˃˔˖ˋ˅ˋ˒˃˖ˇˋː˅ˑˏˏ˗ːˋ˖˛˃˅˖ˋ˘ˋ˖ˋˇ˕ˑ˔ˉˇ˖ˋː˖ˇ˔ˇ˕˖ˇˆ
ˋː˒˃˔˖ˋ˅ˋ˒˃˖ˋːˉˋː˜ˑːˇ͐˕ˆˇ˅ˋ˕ˋˑːʐˏ˃ˍˋːˉ˒˔ˑ˅ˇ˕˕˃ːˆ˕ˊ˃˔ˇ˅ˑˏˏˑːˋː˖ˇ˔ˇ˕˖˕ʎʥˑˏˏ˗ːˋ˖˛˒˔ˇ˒˃˔ˇˆːˇ˕˕ˋ˕˅ˊ˃˔˃˅˖ˇ˔ˋ˕ˇˆ˄˛ˎˋˏˋ˖ˇˆ˒˔ˇ˒˃˔ˇˆːˇ˕˕ˑˈˊˑ˗˕ˇˊˑˎˆ˕˔ˇˉ˃˔ˆˋːˉˎˑˉˋ˕˖ˋ˅˕ʏ
ˏ˃˖ˇ˔ˋ˃ˎ˕ʏ˃ːˆˏ˃ː˃ˉˇˏˇː˖ʏ˃ːˆ˒ˇˑ˒ˎˇˇ˘˃˅˗˃˖ˋːˉ˘ˑˎ˗ː˖˃˔ˋˎ˛ˆ˗˔ˋːˉ˃ˆˋ˕˃˕˖ˇ˔ʎʪˑ˙ˇ˘ˇ˔ʏ˖ˊˇ˔ˇˋ˕˘ˇ˔˛ˊˋˉˊ˕˗˒˒ˑ˔˖˖ˑ˒˔ˑ˘ˋˆˇ˕ˊˇˎ˖ˇ˔˕ˈˑ˔ˑ˖ˊˇ˔˕ˋː˅˃˕ˇˑˈ˃ˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˃ːˆʰʩʱʵʑʥʤʱ˕˃˔ˇ˃˘˃ˋˎ˃˄ˎˇ˖ˑ˒˔ˑ˘ˋˆˇ˕˗˒˒ˑ˔˖ʎ

=21(ʤ.,/3$8.

ʲˊ˛˕ˋ˅˃ˎ

ʧ˅ˑːˑˏˋ˅
ʮˇ˕˕˖ˊ˃ːʔʒʆˑˈ˖ˊˇ˒ˇˑ˒ˎˇˎˋ˘ˇ˄ˇˎˑ˙˖ˊˇ˒ˑ˘ˇ˔˖˛ʏ˄˗˖ˏˑ˕˖ˊˑ˗˕ˇˊˑˎˆ˕ˆˇ˒ˇːˆˑːˑːˇ
ˋː˅ˑˏˇ˕ˑ˗˔˅ˇ˃ːˆˈ˔ˑˏˋː˅ˑˏˇ˕ˆˇ˔ˋ˘ˇˆˋː˖ˊˇˋːˈˑ˔ˏ˃ˎ˕ˇ˅˖ˑ˔ʊ˗˒˖ˑʖʒʆʋʎʷːˇˏ˒ˎˑ˛ˏˇː˖
˔˃˖ˇ˕˕ˇˇˏ˖ˑ˄ˇˎˑ˙ʊˎˇ˕˕˖ˊ˃ːʘʆʋʏ˄˗˖˃ˈˈˇ˅˖ˋːˉ˛ˑ˗ːˉ˒ˇˑ˒ˎˇˏˑ˔ˇ˖ˊ˃ːˑ˖ˊˇ˔˕ʊ˗˒
˖ˑʓʔʆʋʎʯˑ˔ˇ˖ˊ˃ːˊ˃ˎˈˑˈ˃ˎˎ˙ˑˏˇː˃˔ˇˇˏ˒ˎˑ˛ˇˆˋː˖ˊˋ˕˜ˑːˇʎʯˑ˕˖ˊˑ˗˕ˇˊˑˎˆ˕ʊˏˑ˔ˇ
˖ˊ˃ːʚʒʆʋˊ˃˘ˇ˖ˇˎˇ˘ˋ˕ˋˑːʝˊˑ˙ˇ˘ˇ˔ʏˈˇ˙ˑˈ˖ˊˇˏˊ˃˘ˇˈ˗˔ːˋ˖˗˔ˇ˖ˑ˕ˇ˅˗˔ˇˍˇ˛ˋ˖ˇˏ˕ˆ˗˔ˋːˉ
˃ˆˋ˕˃˕˖ˇ˔ʎʶˊˇ˔ˇˋ˕˕ˑˏˇ˃˘˃ˋˎ˃˄ˋˎˋ˖˛ˑˈ˅˔ˇˆˋ˖ˈ˃˅ˋˎˋ˖˛˖ˑ˒˔ˇ˘ˇː˖ˈ˔ˑˏˈ˗˖˗˔ˇˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˕ʏ
˄˗˖˃˅˅ˇ˕˕ˋ˕ˎˋˏˋ˖ˇˆˇ˕˒ˇ˅ˋ˃ˎˎ˛˖ˑˎˑ˙ˋː˅ˑˏˇˉ˔ˑ˗˒˕ʎʪˑ˙ˇ˘ˇ˔ʏˏˑ˔ˇ˖ˊ˃ː˃˖ˊˋ˔ˆˑˈ˃ˎˎ
˔ˇ˕ˋˆˇː˖ˋ˃ˎˊˑ˗˕ˇ˕˃˔ˇˋː˕˗˔ˇˆʎʯˑ˔ˇ˖ˊ˃ːʕʆˑˈ˜ˑːˇ͐˕˃ːː˗˃ˎ˄˗ˆˉˇ˖ˋ˕˖˃˔ˉˇ˖ˋːˉʦʴʯ˃ːˆ
˖ˊˇ˔ˇˋ˕˃˘˃ˋˎ˃˄ˋˎˋ˖˛ˑˈ˕˗˄˕ˋˆˋˇ˕ʑˋː˅ˇː˖ˋ˘ˇ˕ˈˑ˔˔ˇ˕ˋˆˇː˖˕˖ˑ˔ˇ˄˗ˋˎˆˊˑ˗˕ˇ˕ʏ˔ˇ˅ˇˋ˘ˇ˃ˎ˖ˇ˔ː˃˖ˋ˘ˇˎˋ˘ˇˎˋˊˑˑˆʏ˃ːˆˊˇ˃ˎ˖ˊˋː˖ˊˇ˃ˈ˖ˇ˔ˏ˃˖ˊˑˈ˃ˆˋ˕˃˕˖ˇ˔ʎ

ʫː˕˖ˋ˖˗˖ˋˑː˃ˎ
ʭˋˎ˒˃˗ˍ͐˕ˋː˕˖ˋ˖˗˖ˋˑː˃ˎ˔ˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇˋ˕˅ˎˑ˕ˇ˖ˑ˃˘ˇ˔˃ˉˇ˃ːˆˏ˃ˋːˎ˛˅ˊ˃˔˃˅˖ˇ˔ˋ˕ˇˆ˄˛˕˖˔ˑːˉ
ˋː˕˖ˋ˖˗˖ˋˑː˃ˎ˅ˑˎˎ˃˄ˑ˔˃˖ˋˑːʏ˄˗˖ˎˑ˙ˇ˔ˇˆˆ˗ˇ˖ˑ˙ˇ˃ˍˇːˇˆˍːˑ˙ˎˇˆˉˇˆˋ˕˕ˇˏˋː˃˖ˋˑː˃ːˆ
ˏ˃ː˃ˉˇˏˇː˖ʎʶˊˇ˜ˑːˇ͐˕˅ˑˏˏ˗ːˋ˖ˋˇ˕ˊ˃˘ˇˎˋˏˋ˖ˇˆ˃˘˃ˋˎ˃˄ˋˎˋ˖˛ˑˈˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˃˙˃˔ˇːˇ˕˕
˒˔ˑˉ˔˃ˏˏˇ˕˃ːˆ˃˔ˇːˑ˖˔ˇ˃ˎˎ˛˕˃˖ˋ˕ˈˋˇˆ˙ˋ˖ˊ˖ˊˇˇ˚ˋ˕˖ˋːˉ˒˔ˑ˘ˋ˕ˋˑːʎʣˆˆˋ˖ˋˑː˃ˎˎ˛ʏˆˋ˕˃˕˖ˇ˔
ˆ˔ˋˎˎ˕˃˔ˇˑ˔ˉ˃ːˋ˕ˇˆˎˇ˕˕˖ˊ˃ːˑː˅ˇˇ˘ˇ˔˛˖˙ˑ˛ˇ˃˔˕ʎʦʴʴ˃ːˆʥʥʣ˃˔ˇ˖ˑ˕ˑˏˇˇ˚˖ˇː˖
ˏ˃ˋː˕˖˔ˇ˃ˏˇˆˋː˖ˊˇˆˇ˘ˇˎˑ˒ˏˇː˖˒ˎ˃ː˕ʝˊˑ˙ˇ˘ˇ˔ʏ˒˗˄ˎˋ˅˒˃˔˖ˋ˅ˋ˒˃˖ˋˑːˋ˕ˏˇˆˋ˗ˏˋː˖ˊˇ
ˈˑ˔ˏ˗ˎ˃˖ˋˑːˑˈ˕˗˅ˊ˒ˎ˃ː˕ʎ

ʰ˃˖˗˔˃ˎ
ʶˊˇː˃˖˗˔˃ˎ˔ˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇˑˈʭˋˎ˒˃˗ˍˋ˕˃˔ˑ˗ːˆ˃˘ˇ˔˃ˉˇ˒˃˔˖ˎ˛ˆ˗ˇ˖ˑˇ˚ˋ˕˖ˋːˉˇː˘ˋ˔ˑːˏˇː˖˃ˎ
˒ˑˎˋ˅ˋˇ˕˙ˊˋ˅ˊ˃˔ˇˋˏ˒ˎˇˏˇː˖ˇˆˋːˆˇ˘ˇˎˑ˒ˏˇː˖˒ˎ˃ː˕˃ːˆ˒˔ˑ˘ˋˆˇ˃ːˇˈˈˋ˅ˋˇː˖˙˃˕˖ˇ
ˏ˃ː˃ˉˇˏˇː˖˕˛˕˖ˇˏʊʴˇˆ˗˅ˇʏʴˇ˗˕ˇʏʴˇ˅˛˅ˎˇʋʎʮˇ˕˕˖ˊ˃ːʔʗʆˑˈ˜ˑːˇ͐˕˃˔ˇ˃ˋ˕˒˔ˑːˇ
˖ˑ˅ˎˋˏ˃˖ˇʐ˔ˇˎ˃˖ˇˆˊ˃˜˃˔ˆ˕ˈˇ˙ʊˎˇ˕˕˖ˊ˃ːʓʒʆʋˑˈ˕ˇ˖˖ˎˇˏˇː˖˕˃˔ˇˎˑ˅˃˖ˇˆˑːˊ˃˜˃˔ˆˑ˗˕
ˉ˔ˑ˗ːˆʎʶˊˇ˃˘˃ˋˎ˃˄ˋˎˋ˖˛ˑˈˉ˔ˇˇː˕˒˃˅ˇˋ˕˔ˇˎ˃˖ˋ˘ˇˎ˛ˊˋˉˊ˙ˋ˖ˊ˗˒˖ˑʓʗʆˑˈ˖ˊˇ˃˔ˇ˃ʎʶˊˇ
˓˗˃ˎˋ˖˛ˑˈ˜ˑːˇ͐˕ˇ˅ˑ˕˛˕˖ˇˏ˕ˇ˔˘ˋ˅ˇ˕ˋ˕ˎˑ˙ˋː˒˃˔˖ˋ˅˗ˎ˃˔˖ˊˇˎˇ˘ˇˎˑˈ˄ˋˑˆˋ˘ˇ˔˕ˋ˖˛ʏ˕ˑˋˎʏ˃ːˆ
˙˃˖ˇ˔˄ˑˆˋˇ˕ʎ



=21(ʥ

,&(+286(ʫ˅ˇʪˑ˗˕ˇˋ˕ˎˑ˅˃˖ˇˆ˃˖˖ˊˇ˅ˇː˖˔˃ˎʐˇ˃˕˖ˇ˔ː˒˃˔˖ˑˈʥˊˇːː˃ˋ˃ːˆˈˇ˃˖˗˔ˇ˕˃ˏˑːˉˑ˖ˊˇ˔
˃˖˖˔˃˅˖ˋˑː˕˖ˊˇʯ˃˔ˋː˃ʤˇ˃˅ˊ˙ˊˋ˅ˊˋ˕ˑːˇˑˈ˖ˊˇˏ˃ˋː˖ˑ˗˔ˋ˕˖˖˃˔ˉˇ˖˕ˈˑ˔˘ˋ˕ˋ˖ˑ˔˕˅ˑˏˋːˉ˖ˑ
˖ˊˋ˕˅ˋ˖˛ʎʶˊˇ˃˔ˇ˃ˋ˕ˆˇː˕ˇˎ˛˒ˑ˒˗ˎ˃˖ˇˆ˙ˋ˖ˊˏˑ˔ˇ˖ˊ˃ːʕʕʏʒʒʒ˒ˇˑ˒ˎˇ˒ˇ˔˕˓ʑˍˏˋːʔʒʒʓʏˊˑ˙ˇ˘ˇ˔ʏˊ˃˕˃˕˖˃˄ˎˇ˒ˑ˒˗ˎ˃˖ˋˑːˑ˘ˇ˔˖ˊˇˎ˃˕˖ˆˇ˅˃ˆˇ˕ʎʶˊˇ˃˔ˇ˃˕ˑˈʼˑːˇʸʫ˔ˇ˒˔ˇ˕ˇː˖
˖ˊˇˑˎˆˇ˔˒˃˔˖ˑˈʥˊˇːː˃ˋ˙ˊˇ˔ˇ˃ˎ˕ˑˏ˃ː˛ˉˑ˘ˇ˔ːˏˇː˖˃ˎ˃ːˆˋː˕˖ˋ˖˗˖ˋˑː˃ˎ˄˗ˋˎˆˋːˉ˃˔ˇ
ˎˑ˅˃˖ˇˆʊˇʎˉʎ˗ːˋ˘ˇ˔˕ˋ˖ˋˇ˕ʋʎ
ʶˊˇˑ˘ˇ˔˃ˎˎ˔ˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇˑˈʼˑːˇʸʫˋ˕ˎˑ˙ˇ˕˖˅ˑˏ˒˃˔ˇˆ˖ˑ˃ˎˎ˖ˊˇ˖ˇː˜ˑːˇ˕ˑˈʥˊˇːː˃ˋ
ˇ˕˒ˇ˅ˋ˃ˎˎ˛ˋːˆˋˏˇː˕ˋˑː˕ʏˎˋˍˇː˃˖˗˔˃ˎʏˇ˅ˑːˑˏˋ˅ʏ˃ːˆ˕ˑ˅ˋ˃ˎʎʰˑˆˋˏˇː˕ˋˑːˋ˕˅ˎˑ˕ˇ˖ˑ˃˘ˇ˔˃ˉˇʎ 

3K\VLFDO(OHFWULFLW\+RXVLQJ
DQG/DQG8VH,QWHQVLW\6HYHULW\RI+D]DUGV

:DWHU



$FFHVVLELOLW\
RI5RDGV

1DWXUDO

6DQLWDWLRQDQG
6ROLG:DVWH'LVSRVDO

6RFLDO3RSXODWLRQ











(QYLURQPHQWDO
3ROLFLHV)UHTXHQF\
RI+D]DUGV&RPPXQLW\3UHSDUHGQHVV=RQH9,+HDOWK



3K\VLFDO/DQG8VH
LQ1DWXUDO7HUPV(FRV\VWHP6HUYLFHV1DWXUDO

6RFLDO&DSLWDO(GXFDWLRQ
DQG$ZDUHQHVV

6RFLDO,QVWLWXWLRQDO(FRQRPLF(FRQRPLF,QVWLWXWLRQDO,QFRPH

0DLQVWUHDPLQJ









*RRG*RYHUQDQFH&ULVLV0DQDJHPHQW%XGJHW
DQG6XEVLG\(PSOR\PHQW,QVWLWXWLRQDO&ROODERUDWLRQ.QRZOHGJH
'LVVHPLQDWLRQ
DQG0DQDJHPHQW)LQDQFH
DQG6DYLQJV+RXVHKROG$VVHWV 

ʣˎˏˑ˕˖˃ˎˎʊ˅ˎˑ˕ˇ˖ˑʓʒʒʆʋ˒ˇˑ˒ˎˇˊ˃˘ˇ˃˅˅ˇ˕˕˖ˑ˒ˑ˖˃˄ˎˇ˙˃˖ˇ˔˙ˊˋ˅ˊˋ˕˃˘˃ˋˎ˃˄ˎˇʕʐʗˊˑ˗˔˕ˇ˘ˇ˔˛ˆ˃˛ʎʯˑ˕˖˒ˇˑ˒ˎˇˊ˃˘ˇ˃˅˅ˇ˕˕˖ˑˊ˛ˉˋˇːˋ˅˕˃ːˋ˖˃˖ˋˑːʎʵˑˎˋˆ˙˃˕˖ˇˋ˕ˏˑ˕˖ˎ˛˅ˑˎˎˇ˅˖ˇˆˇ˘ˇ˔˛ˆ˃˛ʏ˄˗˖ːˑ˖˖˔ˇ˃˖ˇˆ˄ˇˈˑ˔ˇˆ˗ˏ˒ˋːˉˑ˔˔ˇ˅˛˅ˎˇˆʎʶˊˇ˜ˑːˇ͐˕˔ˑ˃ˆ˕˃˔ˇˏˑ˕˖ˎ˛˒˃˘ˇˆ˃ːˆ˔ˇˏ˃ˋː˃˅˅ˇ˕˕ˋ˄ˎˇˆ˗˔ˋːˉːˑ˔ˏ˃ˎˈˎˑˑˆˋːˉˇ˘ˇː˖ˋː˃ˈˈˇ˅˖ˇˆ˃˔ˇ˃˕ʎʪˑ˙ˇ˘ˇ˔ʏˎˇ˕˕˖ˊ˃ː
ʖʗʆˑˈ˃ˎˎ˔ˑ˃ˆ˕˃˔ˇˇ˓˗ˋ˒˒ˇˆ˙ˋ˖ˊ˃ˆ˔˃ˋː˃ˉˇ˕˛˕˖ˇˏʎʮˇ˕˕˖ˊ˃ːʓʒʆˑˈ˃ˎˎ˄˗ˋˎˆˋːˉ˕ˋː˖ˊˇ˜ˑːˇ˙ˇ˔ˇ˅ˑː˕˖˔˗˅˖ˇˆˈˑˎˎˑ˙ˋːˉ˄˗ˋˎˆˋːˉ˅ˑˆˇʎʷ˒˖ˑʔʛʆˑˈ˃ˎˎ˄˗ˋˎˆˋːˉ˕˃˔ˇˑˈːˑːʐ
˒ˇ˔ˏ˃ːˇː˖˕˖˔˗˅˖˗˔ˇʏ˄˗˖ˈˇ˙˒ˇˑ˒ˎˇʊˎˇ˕˕˖ˊ˃ːʓʔʎʖʆʋˎˋ˘ˇˋː˒˔ˑ˚ˋˏˋ˖˛˖ˑ˒ˑˎˎ˗˖ˇˆ˕ˋ˖ˇ˕ʎ

ʵˑ˅ˋ˃ˎ
ʪˋˉˊ˅ˑː˅ˇː˖˔˃˖ˋˑːˑˈː˗ˏ˄ˇ˔ˑˈ˒ˇˑ˒ˎˇˎˋ˘ˋːˉˋː˖ˊˋ˕˃˔ˇ˃ʊˏˑ˔ˇ˖ˊ˃ːʕʕʏʒʒʒ˒ˇ˔˕˓ʑˍˏʋ
˅ˊ˃˔˃˅˖ˇ˔ˋ˕ˇ˖ˊˋ˕˜ˑːˇʝˊˑ˙ˇ˘ˇ˔ʏ˖ˊˇ˒ˑ˒˗ˎ˃˖ˋˑːˉ˔ˑ˙˖ˊ˔˃˖ˇˋ˕˅ˎˑ˕ˇ˖ˑʒʆˋːˆˋ˅˃˖ˋːˉ˖ˊ˃˖
˖ˊˇ˅˃˒˃˅ˋ˖˛ˑˈ˃ˆˆˋ˖ˋˑː˃ˎ˒ˇˑ˒ˎˇˎˋ˘ˋːˉˋː˖ˊˋ˕˃˔ˇ˃ˋ˕ˎˋˏˋ˖ˇˆʎʪˇ˃ˎ˖ˊ˅ˑːˆˋ˖ˋˑː˕˃˔ˇˉˑˑˆ
˃˕ˈˇ˙˒ˇˑ˒ˎˇ˕˗ˈˈˇ˔ˈ˔ˑˏ˙˃˖ˇ˔˄ˑ˔ːˇˑ˔˘ˇ˅˖ˑ˔ʐ˄ˑ˔ːˇˆˋ˕ˇ˃˕ˇ˕ʊˎˇ˕˕˖ˊ˃ːʓʓʆ˒ˇ˔˛ˇ˃˔ʋ
˃ːˆ˒ˇˑ˒ˎˇˊ˃˘ˇ˃˅˅ˇ˕˕˖ˑ˒˔ˋˏ˃˔˛ˊˇ˃ˎ˖ˊˈ˃˅ˋˎˋ˖ˋˇ˕˄ˇˈˑ˔ˇ˃ːˆˆ˗˔ˋːˉ˃ˆˋ˕˃˕˖ˇ˔ˇ˘ˇː˖ʎʶˊˇ
ˎˋ˖ˇ˔˃˅˛˔˃˖ˇˋ˕˘ˇ˔˛ˊˋˉˊ˃ːˆ˖ˊˇˍːˑ˙ˎˇˆˉˇˑˈ˒ˇˑ˒ˎˇ˃˄ˑ˗˖ˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˕ˋ˕ˉˑˑˆ˃ˎ˖ˊˑ˗ˉˊ
ˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˃˙˃˔ˇːˇ˕˕˒˔ˑˉ˔˃ˏˏˇ˕˙ˇ˔ˇˊ˃˔ˆˎ˛ˇ˘ˇ˔ˊˇˎˆ˕ˑˈ˃˔ʎʵˑ˅ˋ˃ˎ˅˃˒ˋ˖˃ˎˋ˕ˎˋˏˋ˖ˇˆ˃˕ˈˇ˙˒ˇˑ˒ˎˇ˒˃˔˖ˋ˅ˋ˒˃˖ˇˋː˅ˑˏˏ˗ːˋ˖˛˃˅˖ˋ˘ˋ˖ˋˇ˕ʊˎˇ˕˕˖ˊ˃ːʔʒʆʋˑ˔ˋː˖ˊˇ˜ˑːˇ͐˕ˆˇ˅ˋ˕ˋˑːʐˏ˃ˍˋːˉ
˒˔ˑ˅ˇ˕˕ʏˑ˔˖˔˛˖ˑˆˇˎˋ˘ˇ˔˕ˊ˃˔ˇˆˋː˖ˇ˔ˇ˕˖˕ʎʥˑˏˏ˗ːˋ˖ˋˇ˕˃˔ˇːˑ˖˙ˇˎˎ˒˔ˇ˒˃˔ˇˆ˖ˑˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˕
ˋː˖ˇ˔ˏ˕ˑˈˎˑˉˋ˕˖ˋ˅˕ʏˏ˃˖ˇ˔ˋ˃ˎ˕ʏ˃ːˆˏ˃ː˃ˉˇˏˇː˖ʝˊˑ˙ˇ˘ˇ˔ʏ˖ˊˇ˛ˇ˘˃˅˗˃˖ˇ˘ˑˎ˗ː˖˃˔ˋˎ˛ˋː˅˃˕ˇ
ˑˈ˃ˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˃ːˆ˒˔ˑ˘ˋˆˇ˕ˊˇˎ˖ˇ˔ˈˑ˔ˑ˖ˊˇ˔˕ˋˈːˇˇˆˇˆʎʵ˗˒˒ˑ˔˖ˑˈ˅ˑˏˏ˗ːˋ˖ˋˇ˕ˋː˔ˇˎˋˇˈ
˙ˑ˔ˍ˕ˋ˕˃ˎ˕ˑˎˋˏˋ˖ˇˆʎ

ʧ˅ˑːˑˏˋ˅
ʫː˖ˊˋ˕˜ˑːˇˎˇ˕˕˖ˊ˃ːʓʓʆˑˈ˃ˎˎ˒ˇˑ˒ˎˇˎˋ˘ˇ˄ˇˎˑ˙˖ˊˇ˒ˑ˘ˇ˔˖˛ˎˋːˇʎʯˑ˕˖ˊˑ˗˕ˇˊˑˎˆ˕
ˆˇ˒ˇːˆˑːˌ˗˕˖ˑːˇˋː˅ˑˏˇ˕ˑ˗˔˅ˇ˃ːˆ˗˒˖ˑʕʒʆˑˈ˃ˎˎˊˑ˗˕ˇˊˑˎˆ˕ˆˇ˒ˇːˆˈ˔ˑˏˋː˅ˑˏˇ˕ˆˇ˔ˋ˘ˇˆˋː˖ˊˇˋːˈˑ˔ˏ˃ˎ˕ˇ˅˖ˑ˔ʎʨ˗˔˖ˊˇ˔ˏˑ˔ˇʏ˗˒˖ˑʖʒʆˑˈ˃ˎˎˊˑ˗˕ˇˊˑˎˆ˕͐ˋː˅ˑˏˇˏˋˉˊ˖˄ˇ
˔ˇˆ˗˅ˇˆˆ˗ˇ˖ˑ˃ˆˋ˕˃˕˖ˇ˔ʎʷːˇˏ˒ˎˑ˛ˏˇː˖˔˃˖ˇ˕˃˔ˇ˃˘ˇ˔˃ˉˇʊˎˇ˕˕˖ˊ˃ːʓʚʆʋ˃ːˆˎˇ˕˕˖ˊ˃ː
ʔʒʆˑˈ˅ˊˋˎˆ˔ˇː˃˔ˇˇːˉ˃ˉˇˆˋː˙ˑ˔ˍˋːˉ˃˅˖ˋ˘ˋ˖ˋˇ˕ʎʯˑ˕˖ˊˑ˗˕ˇˊˑˎˆ˕ʊˏˑ˔ˇ˖ˊ˃ːʚʒʆʋˊ˃˘ˇ˖ˇˎˇ˘ˋ˕ˋˑː˃ːˆ˗˒˖ˑʖʒʆˊ˃˘ˇˏˑ˖ˑ˔ˋ˜ˇˆʐ˘ˇˊˋ˅ˎˇ˕ʏ˔ˇˈˎˇ˅˖ˋːˉ˙ˇˎˎ˖ˊˇ˃˘˃ˋˎ˃˄ˎˇˈˋː˃ː˅ˋ˃ˎ
ˑ˒˒ˑ˔˖˗ːˋ˖ˋˇ˕ʎʶˊˇ˔ˇˋ˕˃˘˃ˋˎ˃˄ˋˎˋ˖˛˃ːˆ˃˅˅ˇ˕˕ˈˑ˔˔ˇ˕ˋˆˇː˖˕˖ˑ˅˔ˇˆˋ˖ˈ˃˅ˋˎˋ˖˛˖ˑˈˋː˃ː˅ˇ
ˏˇ˃˕˗˔ˇ˕˖ˑˈ˃˅ˇ˃ːˆ˒˔ˇ˘ˇː˖ˈ˔ˑˏ˒ˑ˖ˇː˖ˋ˃ˎˈ˗˖˗˔ˇˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˕ʎʶˊˇ˔ˇˋ˕˃ˉˑˑˆˊ˃˄ˋ˖ʊ˗˒
˖ˑʗʒʆˑˈ˃ˎˎˊˑ˗˕ˇˊˑˎˆ˕ʋ˖ˑ˕˃˘ˇˏˑːˇ˛˃ˏˑːˉˊˑ˗˕ˇˊˑˎˆ˕˃ːˆ˃˔ˑ˗ːˆˑːˇ˓˗˃˔˖ˇ˔ˑˈ
˃ˎˎ˔ˇ˕ˋˆˇː˖ˋ˃ˎˊˑ˗˕ˇ˕ˋ˕ˋː˕˗˔ˇˆʎʪˑ˙ˇ˘ˇ˔ʏ˖ˊˇ˔ˇˋ˕ˎˇ˕˕˖ˊ˃ːʓʆ˕˒ˇː˖ˈ˔ˑˏ˖ˊˇ˃ːː˗˃ˎ
˜ˑːˇ˄˗ˆˉˇ˖ˈˑ˔ʦʴʯˏˇ˃˕˗˔ˇ˕˙ˊˋ˅ˊˋ˕ːˑ˖˛ˇ˖˕˗ˈˈˋ˅ˋˇː˖ʎʶˊˇ˔ˇˋ˕˃ˎ˕ˑːˑ˃˘˃ˋˎ˃˄ˋˎˋ˖˛ˑˈˋː˅ˇː˖ˋ˘ˇ˕ʑ˕˗˄˕ˋˆˋˇ˕ˈˑ˔˔ˇ˕ˋˆˇː˖˕˖ˑ˔ˇ˄˗ˋˎˆˊˑ˗˕ˇ˕˃ːˆˑːˎ˛ˎˋˏˋ˖ˇˆ˃˘˃ˋˎ˃˄ˋˎˋ˖˛ˈˑ˔
˃ˎ˖ˇ˔ː˃˖ˋ˘ˇˎˋ˘ˇˎˋˊˑˑˆ˃ˈ˖ˇ˔˃ˆˋ˕˃˕˖ˇ˔ʎ

=21(ʥ,&(+286(ʲˊ˛˕ˋ˅˃ˎ

ʫː˕˖ˋ˖˗˖ˋˑː˃ˎ
ʩˑˑˆˉˑ˘ˇ˔ː˃ː˅ˇˊ˃˕˖ˊˇˎˑ˙ˇ˕˖˔ˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇˑ˗˖ˑˈ˖ˊˇˈˋ˘ˇˋː˕˖ˋ˖˗˖ˋˑː˃ˎ˒˃˔˃ˏˇ˖ˇ˔˕
˄ˇ˅˃˗˕ˇˑˈˎˋˏˋ˖ˇˆʊˎˇ˕˕˖ˊ˃ːˑː˅ˇˇ˘ˇ˔˛˖˙ˑ˛ˇ˃˔˕ʋ˃˘˃ˋˎ˃˄ˋˎˋ˖˛ˑˈˆˋ˕˃˕˖ˇ˔ˆ˔ˋˎˎ˕ˈˑ˔˜ˑːˇ͐˕
˅ˑˏˏ˗ːˋ˖ˋˇ˕˃ːˆ˒˔ˑˏ˒˖ːˇ˕˕ˑˈ˜ˑːˇ͐˕˃˗˖ˊˑ˔ˋ˖ˋˇ˕˖ˑˆˋ˕˕ˇˏˋː˃˖ˇˇˏˇ˔ˉˇː˅˛ˋːˈˑ˔ˏ˃˖ˋˑːʎ
ʶˊˋ˕˜ˑːˇˋ˕˃ˎ˕ˑˎˋˍˇˎ˛˖ˑ˄ˇ˅ˊ˃ˎˎˇːˉˇˆˋː˅˃˕ˇˑˈ˃ˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˃˕˖ˊˇ˔ˇˋ˕ˎˋˏˋ˖ˇˆˇ˚ˋ˕˖ˇː˅ˇ
ˑˈ˃ːˇˏˇ˔ˉˇː˅˛˖ˇ˃ˏʎʤˇ˕ˋˆˇ˖ˊˇ˕ˇˏ˃ˌˑ˔˕ˊˑ˔˖˅ˑˏˋːˉ˕ʏʫ˅ˇʪˑ˗˕ˇ˄ˇːˇˈˋ˖˕ˈ˔ˑˏ
ˇ˕˖˃˄ˎˋ˕ˊˇˆ˅ˑˎˎ˃˄ˑ˔˃˖ˋˑː˕˙ˋ˖ˊ˖ˊˇʥˇː˖˔˃ˎʥˑ˔˒ˑ˔˃˖ˋˑː˃ːˆʹ˃˔ˆˑˈˈˋ˅ˋ˃ˎ˕ʏ˃ːˆ˖ˑ˕ˑˏˇˇ˚˖ˇː˖˃ˎ˕ˑˈ˔ˑˏʰʩʱ˕ʑ˒˔ˋ˘˃˖ˇˑ˔ˉ˃ːˋ˕˃˖ˋˑː˕˃ːˆːˇˋˉˊ˄ˑ˗˔ˋːˉ˜ˑːˇ˕ʎ

ʰ˃˖˗˔˃ˎ
ʫ˅ˇʪˑ˗˕ˇ͐˕ː˃˖˗˔˃ˎ˔ˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇˋ˕˄ˇˎˑ˙˃˘ˇ˔˃ˉˇˆ˗ˇ˖ˑ˔˃˖ˊˇ˔ˎˑ˙ˋˏ˒ˎˇˏˇː˖˃˖ˋˑːˑˈˇː˘ˋ˔ˑːˏˇː˖˃ˎ˒ˑˎˋ˅ˋˇ˕ˋːˆˇ˘ˇˎˑ˒ˏˇː˖˃˅˖ˋ˘ˋ˖ˋˇ˕ˑ˔ˆˇ˘ˇˎˑ˒ˏˇː˖˒ˎ˃ː˕ʝ˃ˆˆˋ˖ˋˑː˃ˎˎ˛ʏ˖ˊˇ
ˎˑ˕˕ˑˈ˗˔˄˃ːˉ˔ˇˇː˕˒˃˅ˇ˙˃˕˅ˑː˕ˋˆˇ˔˃˄ˎˇʊˏˑ˔ˇ˖ˊ˃ːʖʒʆˑˈ˜ˑːˇ͐˕˃˔ˇ˃ʋˑ˘ˇ˔˖ˊˇ˒˃˕˖
ˆˇ˅˃ˆˇ˕˔ˇ˕˗ˎ˖ˋːˉˋːˎˇ˕˕˖ˊ˃ːʓʆˑˈ˖ˊˇ˜ˑːˇ͐˕˃˔ˇ˃˄ˇˋːˉ˅ˑ˘ˇ˔ˇˆ˄˛ˉ˔ˇˇː˕˒˃˅ˇʎʯˑ˕˖
˒˃˔˖˕ʊ˗˒˖ˑʙʗʆʋˑˈ˖ˊˇ˜ˑːˇ͐˕˃˔ˇ˃˃˔ˇ˘˗ˎːˇ˔˃˄ˎˇ˖ˑ˅ˎˋˏ˃˖ˇʐ˔ˇˎ˃˖ˇˆˊ˃˜˃˔ˆ˕˔ˇˈˎˇ˅˖ˋːˉʫ˅ˇ
ʪˑ˗˕ˇ͐˕˅ˑ˃˕˖˃ˎˇ˚˒ˑ˕˗˔ˇʎʶˊˇ˓˗˃ˎˋ˖˛ˑˈ˜ˑːˇ͐˕ˇ˅ˑ˕˛˕˖ˇˏ˕ˇ˔˘ˋ˅ˇ˕ˋ˕˔ˇˆ˗˅ˇˆʝ˒˃˔˖ˋ˅˗ˎ˃˔ˎ˛
˘˗ˎːˇ˔˃˄ˎˇ˃˔ˇ˖ˊˇ˗˔˄˃ː˄ˋˑˆˋ˘ˇ˔˕ˋ˖˛ʏ˕ˑˋˎ˕ʏ˃ːˆ˃ˋ˔ʎ



=21(ʦ
181*$0%$..$0

ʼˑːˇʸʫʫˋ˕ˎˑ˅˃˖ˇˆˋː˖ˊˇ˅ˇː˖˔˃ˎ˒˃˔˖ˑˈʥˊˇːː˃ˋ˃ːˆˋ˕ˎ˃˔ˉˇˎ˛˃˅ˑˏˏˇ˔˅ˋ˃ˎ˃˔ˇ˃ʎʱːˇˑˈ
˖ˊˇˏ˃ˋː˖˔˃ː˕˒ˑ˔˖˅ˑ˔˔ˋˆˑ˔ʏʣːː˃ʵ˃ˎ˃ˋʏˎˇ˃ˆ˕˖ˊ˔ˑ˗ˉˊ˖ˊˋ˕˜ˑːˇ˙ˊˋ˅ˊˋ˕ˑːˇˑˈ˖ˊˇˑˎˆˇ˔
ˑːˇ͐˕ˋːʥˊˇːː˃ˋʎʶˊˇ˒ˑ˒˗ˎ˃˖ˋˑːˉ˔ˑ˙˖ˊ˔˃˖ˇ˕˃˔ˇˏ˗˅ˊˎˑ˙ˇ˔ʊ˃˔ˑ˗ːˆʒʎʗʆ˒ʎ˃ʎʋ˃ːˆ˖ˊˇ
˒ˑ˒˗ˎ˃˖ˋˑːˆˇː˕ˋ˖˛˒ˇ˔˕˓ʑˍˏˋ˕˃˔ˑ˗ːˆ˃˘ˇ˔˃ˉˇ˙ˋ˖ˊ˃˔ˑ˗ːˆʔʘʏʒʒʒ˒ˇˑ˒ˎˇˋːʔʒʒʓʎ
ʰ˗ːˉ˃ˏ˄˃ˍˍ˃ˏ͐˕ˑ˘ˇ˔˃ˎˎ˔ˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇˋ˕˃˄ˑ˘ˇ˃˘ˇ˔˃ˉˇˏ˃ˋːˎ˛ˆ˗ˇ˖ˑˊˋˉˊː˃˖˗˔˃ˎʏ
ˋː˕˖ˋ˖˗˖ˋˑː˃ˎʏ˃ːˆ˕ˑ˅ˋ˃ˎ˕˅ˑ˔ˇ˕ʎʶˊˇˇ˅ˑːˑˏˋ˅˔ˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇˋ˕˃˔ˑ˗ːˆ˃˘ˇ˔˃ˉˇʏ˄˗˖˖ˊˇ˒ˊ˛˕ˋ˅˃ˎ
˔ˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇˋ˕˄ˇˎˑ˙ʎ 

3K\VLFDO(OHFWULFLW\+RXVLQJ
DQG/DQG8VH,QWHQVLW\6HYHULW\RI+D]DUGV

:DWHU



$FFHVVLELOLW\
RI5RDGV

1DWXUDO

6DQLWDWLRQDQG
6ROLG:DVWH'LVSRVDO

6RFLDO3RSXODWLRQ











(QYLURQPHQWDO
3ROLFLHV)UHTXHQF\
RI+D]DUGV=RQH9,,&RPPXQLW\3UHSDUHGQHVV+HDOWK



3K\VLFDO/DQG8VH
LQ1DWXUDO7HUPV(FRV\VWHP6HUYLFHV1DWXUDO

6RFLDO&DSLWDO(GXFDWLRQ
DQG$ZDUHQHVV

6RFLDO,QVWLWXWLRQDO*RRG*RYHUQDQFH(FRQRPLF,QVWLWXWLRQDO(FRQRPLF

0DLQVWUHDPLQJ,QFRPH












&ULVLV0DQDJHPHQW%XGJHW
DQG6XEVLG\(PSOR\PHQW,QVWLWXWLRQDO&ROODERUDWLRQ.QRZOHGJH
'LVVHPLQDWLRQ
DQG0DQDJHPHQW)LQDQFH
DQG6DYLQJV+RXVHKROG$VVHWVʲˊ˛˕ˋ˅˃ˎ 

ʵˑ˅ˋ˃ˎʶˊˇ˜ˑːˇ͐˕˒ˑ˒˗ˎ˃˖ˋˑːˆˇː˕ˋ˖˛ˋ˕˔˃˖ˊˇ˔ˊˋˉˊ˙ˋ˖ˊˏˑ˔ˇ˖ˊ˃ːʔʘʏʒʒʒ˒ˇˑ˒ˎˇˎˋ˘ˋːˉˑː˃˘ˇ˔˃ˉˇ
˒ˇ˔˕˓ʑˍˏʏ˄˗˖˅˗˔˔ˇː˖˒ˑ˒˗ˎ˃˖ˋˑːˉ˔ˑ˙˖ˊ˔˃˖ˇ˕˃˔ˇˎˑ˙ˇ˔˖ˊ˃ː˃˖˅ˋ˖˛ˎˇ˘ˇˎ˙ˋ˖ˊˑːˎ˛˃˔ˑ˗ːˆ
ʒʎʘ˒ˇ˔˛ˇ˃˔ʎʹ˃˖ˇ˔˄ˑ˔ːˇˆˋ˕ˇ˃˕ˇ˕˃ˈˈˇ˅˖ˎˇ˕˕˖ˊ˃ːʓʓʆˑˈ˒ˇˑ˒ˎˇˇ˘ˇ˔˛˛ˇ˃˔ʏ˄˗˖˃˔ˇ
ˎˋˍˇˎ˛˖ˑˋː˅˔ˇ˃˕ˇˋː˅˃˕ˇˑˈ˃ˆˋ˕˃˕˖ˇ˔ˎˋˍˇˈˎˑˑˆˋːˉˇ˘ˇː˖ʎʯˑ˕˖˒ˇˑ˒ˎˇʊ˗˒˖ˑʛʗʆʋˊ˃˘ˇ˃˅˅ˇ˕˕˖ˑ˒˔ˋˏ˃˔˛ˊˇ˃ˎ˖ˊˈ˃˅ˋˎˋ˖ˋˇ˕˙ˊˋ˅ˊ˃˔ˇ˃ˎ˕ˑˇ˚˒ˇ˅˖ˇˆ˖ˑˈ˗ː˅˖ˋˑːˈ˗ˎˎ˛ˆ˗˔ˋːˉ˖ˋˏˇ˕ˑˈ
ˆˋ˕˃˕˖ˇ˔ʎʣ˙˃˔ˇːˇ˕˕˖ˑˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˕ˋ˕ˉˑˑˆ˃ːˆ˒˔ˑ˄˃˄ˎ˛˕˗˒˒ˑ˔˖ˇˆ˄˛˛ˇ˃˔ˎ˛˔ˇ˅˗˔˔ˋːˉˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˃˙˃˔ˇːˇ˕˕˒˔ˑˉ˔˃ˏˏˇ˕ˎˇˆ˄˛˖ˊˇ˜ˑːˇ͐˕˃˗˖ˊˑ˔ˋ˖˛˃ːˆʑˑ˔ˊˋˉˊˎˋ˖ˇ˔˃˅˛˔˃˖ˇʎʵˑ˅ˋ˃ˎ˅˃˒ˋ˖˃ˎ
ˋ˕˔˃˖ˊˇ˔ˊˋˉˊ˃˕˒ˇˑ˒ˎˇ˖˔˛˖ˑˆˇˎˋ˘ˇ˔˕ˊ˃˔ˇˆˋː˖ˇ˔ˇ˕˖˃ːˆ˒˃˔˖ˋ˅ˋ˒˃˖ˇ˖ˑ˕ˑˏˇˇ˚˖ˇː˖ˋː˖ˊˇ
˜ˑːˇ͐˕ˆˇ˅ˋ˕ˋˑːʐˏ˃ˍˋːˉ˒˔ˑ˅ˇ˕˕ʊ˙ˑ˔ˍ˕ˊˑ˒˕ʏˇ˖˅ʎʋʎʪˑ˙ˇ˘ˇ˔ʏˎˇ˕˕˖ˊ˃ːʕʒʆˑˈ˖ˊˇ˒ˇˑ˒ˎˇ˃˔ˇ
ˇːˉ˃ˉˇˆˋː˅ˑˏˏ˗ːˋ˖˛˃˅˖ˋ˘ˋ˖ˋˇ˕ʎʥˑˏˏ˗ːˋ˖˛˒˔ˇ˒˃˔ˇˆːˇ˕˕ˋ˕˓˗ˋ˖ˇˊˋˉˊ˃ˎ˖ˊˑ˗ˉˊˊˑ˗˕ˇˊˑˎˆ˕
˃˔ˇːˑ˖ˇː˖ˋ˔ˇˎ˛˒˔ˑ˘ˋˆˇˆ˙ˋ˖ˊˏ˃˖ˇ˔ˋ˃ˎ˕ˋː˅˃˕ˇˑˈ˃ˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˃ːˆˆˑːˑ˖ˈ˗ˎˎ˛ˇ˘˃˅˗˃˖ˇ
˘ˑˎ˗ː˖˃˔ˋˎ˛ˋː˕˗˅ˊ˃ːˇ˘ˇː˖ʎʰˇ˘ˇ˔˖ˊˇˎˇ˕˕ʏ˕˗˒˒ˑ˔˖ˈˑ˔ˑ˖ˊˇ˔˕ˆ˗˔ˋːˉ˃ˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˃ːˆˈ˔ˑˏ
ˑ˖ˊˇ˔ʰʩʱ˕ʑʥʤʱ˕ˋ˕˃˘˃ˋˎ˃˄ˎˇʎ

ʧ˅ˑːˑˏˋ˅
ʶˊˋ˕˜ˑːˇˊ˃˕ˊˋˉˊˇ˔ˋː˅ˑˏˇˎˇ˘ˇˎ˕˅ˑˏ˒˃˔ˇˆ˖ˑˑ˖ˊˇ˔˜ˑːˇ˕˃˕ˈˇ˙˒ˇˑ˒ˎˇˎˋ˘ˇ˄ˇˎˑ˙˖ˊˇ˒ˑ˘ˇ˔˖˛ˎˋːˇʊˎˇ˕˕˖ˊ˃ːʓʓʆʋ˃ːˆˏˑ˕˖ˊˑ˗˕ˇˊˑˎˆ˕ˆˇ˒ˇːˆˑː˖˙ˑˋː˅ˑˏˇ˕ˑ˗˔˅ˇ˕ʎʰˇ˘ˇ˔˖ˊˇˎˇ˕˕ʏ˗˒˖ˑʖʒʆˑˈ˃ˎˎˊˑ˗˕ˇˊˑˎˆ˕ˆˇ˒ˇːˆˑːˋː˅ˑˏˇ˕ˆˇ˔ˋ˘ˇˆˈ˔ˑˏ˖ˊˇˋːˈˑ˔ˏ˃ˎ
˕ˇ˅˖ˑ˔˃ːˆ˖ˊˇ˕˃ˏˇ˒ˇ˔˅ˇː˖˃ˉˇˋ˕ˎˋˍˇˎ˛˖ˑˇ˚˒ˇ˔ˋˇː˅ˇ˔ˇˆ˗˅ˇˆˋː˅ˑˏˇ˕ˋː˅˃˕ˇˑˈ˃
ˆˋ˕˃˕˖ˇ˔ʎʣˎ˖ˊˑ˗ˉˊʏ˖ˊˇˋː˅ˑˏˇˎˇ˘ˇˎ˕˃˔ˇ˅ˑˏ˒˃˔˃˖ˋ˘ˇˎ˛ˊˋˉˊʏ˗ːˇˏ˒ˎˑ˛ˏˇː˖˔˃˖ˇ˕˃˔ˇˊˋˉˊ
˙ˋ˖ˊˏˑ˔ˇ˖ˊ˃ːʔʖʆˑˈ˒ˇˑ˒ˎˇ˙ˋ˖ˊˑ˗˖ˌˑ˄˕ʎʴˇˈˎˇ˅˖ˋːˉ˖ˊˇ˔ˇˎ˃˖ˋ˘ˇˎ˛ˊˋˉˊˋː˅ˑˏˇˎˇ˘ˇˎ˕ʏ
ˏˑ˕˖ˊˑ˗˕ˇˊˑˎˆ˕˃˔ˇˊ˃˘ˋːˉ˖ˇˎˇ˘ˋ˕ˋˑː˃ːˆˏˑ˖ˑ˔ˋ˜ˇˆʐ˘ˇˊˋ˅ˎˇ˕ʎʶˊˇ˔ˇˋ˕ˎˋˏˋ˖ˇˆ˃˘˃ˋˎ˃˄ˋˎˋ˖˛ˑˈ˅˔ˇˆˋ˖ˈ˃˅ˋˎˋ˖˛ʝˊˑ˙ˇ˘ˇ˔ʏ˖ˊˇ˔ˇˋ˕ˉˑˑˆˊ˃˄ˋ˖˃ˏˑːˉˊˑ˗˕ˇˊˑˎˆ˕˖ˑ˕˃˘ˇˏˑːˇ˛ˈˑ˔˒ˑ˖ˇː˖ˋ˃ˎ
ˈ˗˖˗˔ˇˆˋ˕˃˕˖ˇ˔ʏ˃ːˆˏˑ˔ˇ˖ˊ˃ːˑːˇ˖ˊˋ˔ˆˑˈ˃ˎˎ˔ˇ˕ˋˆˇː˖ˋ˃ˎˊˑ˗˕ˇ˕˃˔ˇ˗ːˆˇ˔˃ː˛˕ˑ˔˖ˑˈ
ˋː˕˗˔˃ː˅ˇ˕˅ˊˇˏˇʎʶˊˇ˔ˇˋ˕˕˖ˋˎˎˋː˕˗ˈˈˋ˅ˋˇː˖ˈ˗ːˆˋːˉ˃˘˃ˋˎ˃˄ˎˇˈˑ˔ʦʴʯˏˇ˃˕˗˔ˇ˕˃˕ˎˇ˕˕˖ˊ˃ː
ʓʆˑˈ˜ˑːˇ͐˕˃ːː˗˃ˎ˄˗ˆˉˇ˖ˋ˕˃˘˃ˋˎ˃˄ˎˇˈˑ˔˕˗˅ˊˏˇ˃˕˗˔ˇ˕ʎʰˇ˘ˇ˔˖ˊˇˎˇ˕˕ʏ˖ˊˇ˔ˇˋ˕˃˘˃ˋˎ˃˄ˋˎˋ˖˛ˑˈ˕˗˄˕ˋˆˋˇ˕ʑˋː˅ˇː˖ˋ˘ˇ˕ˈˑ˔˔ˇ˕ˋˆˇː˖˕˖ˑ˔ˇ˄˗ˋˎˆ˖ˊˇˋ˔ˊˑ˗˕ˇ˕ʏ˔ˇ˅ˇˋ˘ˇ˃ˎ˖ˇ˔ː˃˖ˋ˘ˇˎˋ˘ˇˎˋˊˑˑˆʏˑ˔
ˊˇ˃ˎ˖ˊ˅˃˔ˇ˃ˈ˖ˇ˔˃ˆˋ˕˃˕˖ˇ˔ʎ

=21(ʦ181*$0%$..$0

ʯˑ˕˖˒ˇˑ˒ˎˇˊ˃˘ˇ˃˅˅ˇ˕˕˖ˑ˕˃ˈˇ˙˃˖ˇ˔˙ˊˋ˅ˊˋ˕˒˔ˑ˘ˋˆˇˆ˄ˇ˖˙ˇˇːʕʐʗˊˑ˗˔˕ˇ˘ˇ˔˛ˆ˃˛ʎʶˊˇ
ʥʯʹʵʵʤˋ˕ˑːˎ˛˅˃˒˃˄ˎˇ˖ˑ˅ˑ˘ˇ˔˗˒˖ˑˊ˃ˎˈˑˈ˖ˊˇˆˇˏ˃ːˆʎʮˇ˕˕˖ˊ˃ːʙʗʆˑˈ˃ˎˎ˒ˇˑ˒ˎˇˊ˃˘ˇ˃˅˅ˇ˕˕˖ˑˊ˛ˉˋˇːˋ˅˕˃ːˋ˖˃˖ˋˑːʎʵˑˎˋˆ˙˃˕˖ˇˋ˕ˏˑ˕˖ˎ˛ʊ˗˒˖ˑʛʗʆʋ˅ˑˎˎˇ˅˖ˇˆ˄˗˖ːˑ˖
˖˔ˇ˃˖ˇˆ˄ˇˈˑ˔ˇˆ˗ˏ˒ˋːˉ˃ːˆˈˇ˙ʊˎˇ˕˕˖ˊ˃ː˃˓˗˃˔˖ˇ˔ʋ˕ˑˎˋˆ˙˃˕˖ˇˋ˕˔ˇ˅˛˅ˎˇˆʎʯˑ˕˖˔ˑ˃ˆ˕ˑˈ˖ˊˇ˜ˑːˇ˃˔ˇ˒˃˘ˇˆ˃ːˆ˔ˇˏ˃ˋː˃˅˅ˇ˕˕ˋ˄ˎˇˆ˗˔ˋːˉːˑ˔ˏ˃ˎˈˎˑˑˆˋːˉˋː˃ˈˈˇ˅˖ˇˆ˃˔ˇ˃˕ʎʹ˃˖ˇ˔
ˎˑˉˉˋːˉˏ˃˛ˎˇ˃ˆˋː˕ˑˏˇ˒˃˔˖˕ˑˈ˖ˊˇ˔ˑ˃ˆːˇ˖˙ˑ˔ˍˋː˖ˊˇ˃ˈˈˇ˅˖ˇˆ˃˔ˇ˃˕˖ˑˋː˖ˇ˔˔˗˒˖ˋˑː
ˑˈˏ˃˚ˋˏ˗ˏʖˊˑ˗˔˕ˋː˅˃˕ˇˑˈ˃ˊˇ˃˘˛˔˃ˋːˈ˃ˎˎˇ˘ˇː˖ʎʮˇ˕˕˖ˊ˃ːʖʗʆˑˈ˃ˎˎ˔ˑ˃ˆ˕˃˔ˇ
ˇ˓˗ˋ˒˒ˇˆ˙ˋ˖ˊ˔ˑ˃ˆ˕ˋˆˇ˅ˑ˘ˇ˔ˇˆˆ˔˃ˋːʎʣ˔ˑ˗ːˆʕʒʆˑˈ˃ˎˎ˄˗ˋˎˆˋːˉ˕˃˔ˇ˅ˑː˕˖˔˗˅˖ˇˆˈˑˎˎˑ˙ˋːˉ˄˗ˋˎˆˋːˉ˅ˑˆˇʏ˄˗˖˘ˇ˔˛ˈˇ˙ˊˑ˗˕ˇ˕˃˔ˇˑˈːˑːʐ˒ˇ˔ˏ˃ːˇː˖˕˖˔˗˅˖˗˔ˇʎʪˑ˙ˇ˘ˇ˔ʏˎˇ˕˕˖ˊ˃ːˊ˃ˎˈ
ˑˈ˖ˊˇˊˑ˗˕ˇ˕˃˔ˇ˃˄ˑ˘ˇːˑ˔ˏ˃ˎʑˈˎˑˑˆ˙˃˖ˇ˔ˎˑˉˉˋːˉʎ

ʫː˕˖ˋ˖˗˖ˋˑː˃ˎ
ʶˊˇˋː˕˖ˋ˖˗˖ˋˑː˃ˎ˔ˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇˑˈʰ˗ːˉ˃ˏ˄˃ˍˍ˃ˏˋ˕˃˄ˑ˘ˇ˃˘ˇ˔˃ˉˇˏ˃ˋːˎ˛ˆ˗ˇ˖ˑ˙ˇˎˎˇ˕˖˃˄ˎˋ˕ˊˇˆ˅ˑˎˎ˃˄ˑ˔˃˖ˋˑː˕˙ˋ˖ˊˆˋˈˈˇ˔ˇː˖ˋː˕˖ˋ˖˗˖ˋˑː˕ʊːˇˋˉˊ˄ˑ˗˔ˋːˉ˜ˑːˇ˕ʏʰʩʱ˕ʑ˒˔ˋ˘˃˖ˇˑ˔ˉ˃ːˋ˕˃˖ˋˑː˕ʏʥˇː˖˔˃ˎʥˑ˔˒ˑ˔˃˖ˋˑːʏ˃ːˆ˜ˑːˇ͐˕˙˃˔ˆ˕ʋʎʵˋˏˋˎ˃˔˖ˊ˃ːˋːˑ˖ˊˇ˔˜ˑːˇ˕ʏˆˋ˕˃˕˖ˇ˔
ˆ˔ˋˎˎ˕˃˔ˇˑ˔ˉ˃ːˋ˕ˇˆˎˇ˕˕˖ˊ˃ːˑː˅ˇˇ˘ˇ˔˛˖˙ˑ˛ˇ˃˔˕ˈˑ˔˖ˊˇ˒˗˄ˎˋ˅ʝˊˑ˙ˇ˘ˇ˔ʏˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˃˙˃˔ˇːˇ˕˕˒˔ˑˉ˔˃ˏˏˇ˕˃˔ˇˊˇˎˆˑ˅˅˃˕ˋˑː˃ˎˎ˛ˈˑ˔˅ˑˏˏ˗ːˋ˖ˋˇ˕ʎʣːˇˏˇ˔ˉˇː˅˛˖ˇ˃ˏˇ˚ˋ˕˖˕
˃ːˆˋ˕ˇˈˈˋ˅ˋˇː˖ʏ˄˗˖ˇˏˇ˔ˉˇː˅˛˙ˑ˔ˍˇ˔˕˃˔ˇ˖˔˃ˋːˇˆˑːˎ˛ˑː˅ˇˇ˘ˇ˔˛˖˙ˑ˛ˇ˃˔˕ʎʦʴʴ˃ːˆ
ʥʥʣ˃˔ˇ˖ˑ˃ˎ˃˔ˉˇˇ˚˖ˇː˖ˋː˅ˑ˔˒ˑ˔˃˖ˇˆˋː˖ˑˆˇ˘ˇˎˑ˒ˏˇː˖˒ˎ˃ː˕ʎʣˆˋ˕˃˕˖ˇ˔ˏ˃ː˃ˉˇˏˇː˖˒ˎ˃ː
ʊ˅ˑː˖ˋːˉˇː˅˛˒ˎ˃ːʋˇ˚ˋ˕˖˕˃ːˆˋ˕ˋˏ˒ˎˇˏˇː˖ˇˆʎ

ʰ˃˖˗˔˃ˎ
ʶˊˇː˃˖˗˔˃ˎ˔ˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇˑˈʰ˗ːˉ˃ˏ˄˃ˍˍ˃ˏˋ˕ˊˋˉˊˇ˕˖˙ˋ˖ˊˋː˖ˊˇ˖ˇː˜ˑːˇ˕ˑˈʥˊˇːː˃ˋʏ
˒˔ˑ˄˃˄ˎ˛ˆ˗ˇ˖ˑˋ˖˕˅ˇː˖˔˃ˎˎˑ˅˃˖ˋˑː˃˙˃˛ˈ˔ˑˏ˖ˊˇ˅ˑ˃˕˖˃ːˆˇ˚˖˔ˇˏˇˎˑ˙ʐˎ˛ˋːˉ˃˔ˇ˃˕ˋː
˖ˊˇːˑ˔˖ˊˇ˔ː˃ːˆ˕ˑ˗˖ˊˇ˔ː˒˃˔˖˕ʏ˄˗˖˃ˎ˕ˑ˃ˎˑːˉ˖ˊˇ˗˔˄˃ːˈ˔ˋːˉˇ˕ʎʶˊˇ˔ˇˈˑ˔ˇʏˎˇ˕˕˖ˊ˃ː
ʔʗʆˑˈ˖ˊˇ˃˔ˇ˃ˋ˕˘˗ˎːˇ˔˃˄ˎˇ˖ˑ˅ˎˋˏ˃˖ˇʐ˔ˇˎ˃˖ˇˆˊ˃˜˃˔ˆ˕˃ːˆˈˇ˙˕ˇ˖˖ˎˇˏˇː˖˕ʊˎˇ˕˕˖ˊ˃ː
ʓʒʆʋ˃˔ˇˎˑ˅˃˖ˇˆˑːˊ˃˜˃˔ˆˑ˗˕ˉ˔ˑ˗ːˆʎʧː˘ˋ˔ˑːˏˇː˖˃ˎ˅ˑː˕ˇ˔˘˃˖ˋˑː˒ˑˎˋ˅ˋˇ˕˃˔ˇ˔ˇˈˎˇ˅˖ˇˆˋːˆˇ˘ˇˎˑ˒ˏˇː˖˃˅˖ˋ˘ˋ˖ˋˇ˕˃˕˙ˇˎˎ˃˕ˋːˆˇ˘ˇˎˑ˒ˏˇː˖˒ˎ˃ː˕ʎʧ˅ˑ˕˛˕˖ˇˏ˕ˇ˔˘ˋ˅ˇ˕˃˔ˇˑˈˏˇˆˋ˗ˏ
˓˗˃ˎˋ˖˛ʎ=21(ʧ
.2'$0%$..$0

ʭˑˆ˃ˏ˄˃ˍˍ˃ˏˋ˕ˎˑ˅˃˖ˇˆ˃˖˖ˊˇ˙ˇ˕˖ˇ˔ː˒˃˔˖ˑˈʥˊˇːː˃ˋ˃ːˆˋ˕ˑːˇˑˈ˖ˊˇˏˑ˕˖ˆˇː˕ˇˎ˛˒ˑ˒˗ˎ˃˖ˇˆ˃˔ˇ˃˕ʊˏˑ˔ˇ˖ˊ˃ːʕʗʏʒʒʒ˒ˇˑ˒ˎˇ˒ˇ˔˕˓ʑˍˏʋˑˈ˖ˊˋ˕˅ˋ˖˛ʎʶʰ˃ˉ˃˔ˋ˕˃ˍˇ˛˃˖˖˔˃˅˖ˋˑːˋː˖ˊˋ˕˜ˑːˇˈˑ˔˖ˑ˗˔ˋ˕˖˕ˆ˗ˇ˖ˑˋ˖˕ˎ˃˔ˉˇˏ˃˔ˍˇ˖ʐ˕˖˛ˎˇ˕ˊˑ˒˒ˋːˉ˕˖˔ˇˇ˖˕˃ːˆˏ˃ˎˎ˕ʎ
ʶˊˇ˃˔ˇ˃ˎˋˇ˕˃˖˖ˊˇ˗˔˄˃ːˈ˔ˋːˉˇ˃ːˆˋ˕ˋː˖ˇ˔˅ˑːːˇ˅˖ˇˆ˙ˋ˖ˊːˇˋˉˊ˄ˑ˗˔ˋːˉ˗˔˄˃ː˃˔ˇ˃˕ʎ
ʭˑˆ˃ˏ˄˃ˍˍ˃ˏˋ˕˃˖˖˔˃˅˖ˋ˘ˇˈˑ˔˅ˑˏˏˇ˔˅ˋ˃ˎˋː˖ˇ˔ˇ˕˖˕˃˕˃˔ˑ˗ːˆˊ˃ˎˈˑˈ˃ˎˎˇˏ˒ˎˑ˛ˇˇ˕˅ˑˏˇ
ˈ˔ˑˏˑ˗˖˕ˋˆˇ˖ˊˇ˅ˋ˖˛ʏˑ˖ˊˇ˔˙ˋ˕ˇˋ˖˃ˎ˕ˑ˕ˇ˔˘ˇ˕˔ˇ˕ˋˆˇː˖ˋ˃ˎ˒˗˔˒ˑ˕ˇ˕ʎ
ʶˊˇˑ˘ˇ˔˃ˎˎ˔ˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇˑˈʼˑːˇʸʫʫʫˋ˕˕ˎˋˉˊ˖ˎ˛˃˄ˑ˘ˇ˃˘ˇ˔˃ˉˇ˙ˊˇ˔ˇˑːˎ˛˖ˊˇˋː˕˖ˋ˖˗˖ˋˑː˃ˎ
ˆˋˏˇː˕ˋˑːˋ˕˄ˇˎˑ˙ˋ˖ʎ 
3K\VLFDO(OHFWULFLW\+RXVLQJ
DQG/DQG8VH



6DQLWDWLRQDQG
6ROLG:DVWH'LVSRVDO$FFHVVLELOLW\
RI5RDGV

1DWXUDO,QWHQVLW\6HYHULW\RI+D]DUGV

:DWHU



6RFLDO3RSXODWLRQ











(QYLURQPHQWDO
3ROLFLHV)UHTXHQF\
RI+D]DUGV=RQH9,,,&RPPXQLW\3UHSDUHGQHVV+HDOWK



3K\VLFDO/DQG8VH
LQ1DWXUDO7HUPV(FRV\VWHP6HUYLFHV1DWXUDO

6RFLDO&DSLWDO(GXFDWLRQ
DQG$ZDUHQHVV

6RFLDO,QVWLWXWLRQDO*RRG*RYHUQDQFH(FRQRPLF,QVWLWXWLRQDO(FRQRPLF

0DLQVWUHDPLQJ,QFRPH












&ULVLV0DQDJHPHQW%XGJHW
DQG6XEVLG\(PSOR\PHQW,QVWLWXWLRQDO&ROODERUDWLRQ.QRZOHGJH
'LVVHPLQDWLRQ
DQG0DQDJHPHQW)LQDQFH
DQG6DYLQJV+RXVHKROG$VVHWV 

ʯˑ˕˖˒ˇˑ˒ˎˇʊ˗˒˖ˑʓʒʒʆʋˊ˃˘ˇ˃˅˅ˇ˕˕˖ˑ˕˃ˈˇ˙˃˖ˇ˔˙ˊˋ˅ˊˋ˕˃˘˃ˋˎ˃˄ˎˇˈˑ˔ʕʐʗˊˑ˗˔˕ˇ˘ˇ˔˛ˆ˃˛ʎʮˇ˕˕˖ˊ˃ː˖ˊ˔ˇˇ˓˗˃˔˖ˇ˔˕ˑˈ˖ˊˇ˒ˇˑ˒ˎˇˊ˃˘ˇ˃˅˅ˇ˕˕˖ˑˊ˛ˉˋˇːˋ˅˕˃ːˋ˖˃˖ˋˑːʎʵˑˎˋˆ˙˃˕˖ˇ
ˋ˕˅ˑˎˎˇ˅˖ˇˆʊ˗˒˖ˑʚʒʆʋʏ˄˗˖ːˑ˖˖˔ˇ˃˖ˇˆ˄ˇˈˑ˔ˇˆ˗ˏ˒ˋːˉˑ˔˔ˇ˅˛˅ˎˇˆʎʯˑ˕˖˔ˑ˃ˆ˕ˑˈ˖ˊˇ
˜ˑːˇ˃˔ˇ˒˃˘ˇˆ˃ːˆ˔ˇˏ˃ˋː˃˅˅ˇ˕˕ˋ˄ˎˇˆ˗˔ˋːˉːˑ˔ˏ˃ˎˈˎˑˑˆˋːˉˋː˃ˈˈˇ˅˖ˇˆ˃˔ˇ˃˕ʏ˄˗˖˃˔ˑ˗ːˆ
ʕʒʆˑˈ˖ˊˇ˔ˑ˃ˆ˕ˋː˖ˊˇ˕ˇ˃˔ˇ˃˕˃˔ˇːˑ˖˃˅˅ˇ˕˕ˋ˄ˎˇˈˑ˔˗˒˖ˑʚˊˑ˗˔˕ˋː˅˃˕ˇˑˈ˃ˊˇ˃˘˛˔˃ˋːˈ˃ˎˎˇ˘ˇː˖ʎʯˑ˔ˇ˖ˊ˃ːʘʒʆˑˈ˃ˎˎ˔ˑ˃ˆ˕˃˔ˇˇ˓˗ˋ˒˒ˇˆ˙ˋ˖ˊ˔ˑ˃ˆ˕ˋˆˇ˅ˑ˘ˇ˔ˇˆˆ˔˃ˋːʎʯˑ˔ˇ
˖ˊ˃ːˊ˃ˎˈˑˈ˃ˎˎ˄˗ˋˎˆˋːˉ˕˙ˇ˔ˇ˅ˑː˕˖˔˗˅˖ˇˆˈˑˎˎˑ˙ˋːˉ˃˄˗ˋˎˆˋːˉ˅ˑˆˇ˃ːˆˑːˎ˛ˎˇ˕˕˖ˊ˃ːʓʛʆ
˃˔ˇˑˈːˑːʐ˒ˇ˔ˏ˃ːˇː˖˕˖˔˗˅˖˗˔ˇʎʵˋˏˋˎ˃˔ˎ˛ʏ˃˔ˑ˗ːˆˊ˃ˎˈˑˈ˃ˎˎ˄˗ˋˎˆˋːˉ˕˃˔ˇ˃˄ˑ˘ˇ˒ˎˋː˖ˊˎˇ˘ˇˎ˃ːˆˈˇ˙ʊʓʔʎʖʆʋ˒ˇˑ˒ˎˇˎˋ˘ˇˋː˒˔ˑ˚ˋˏˋ˖˛˖ˑ˒ˑˎˎ˗˖ˇˆ˕ˋ˖ˇ˕ʎ

ʵˑ˅ˋ˃ˎ
ʲˑ˒˗ˎ˃˖ˋˑːˆˇː˕ˋ˖˛ˋ˕ˊˋˉˊˇ˕˖ˋː˖ˊˋ˕˜ˑːˇ˙ˋ˖ˊˏˑ˔ˇ˖ˊ˃ːʕʗʏʒʒʒ˒ˇˑ˒ˎˇˎˋ˘ˋːˉˑː˃˘ˇ˔˃ˉˇ
˒ˇ˔˕˓ʑˍˏʎʶˊˋ˕˗˔˄˃ːˋ˕˃˖ˋˑː˖˔ˇːˆˋ˕˅ˑː˖ˋː˗ˋːˉ˃˕˖ˊˇ˒ˑ˒˗ˎ˃˖ˋˑːˉ˔ˑ˙˖ˊ˔˃˖ˇˋ˕˕˖ˋˎˎ
˃˔ˑ˗ːˆʔʎʓʆ˒ˇ˔˛ˇ˃˔ʎʪˑ˙ˇ˘ˇ˔ʏːˑ˖˖ˑˑˏ˃ː˛˒ˇˑ˒ˎˇˎˋ˘ˇˋː˕ˎ˗ˏ˃˔ˇ˃˕ʊˎˇ˕˕˖ˊ˃ːʓʔʎʖʆʋʎ
ʲˇˑ˒ˎˇ˕˗ˈˈˇ˔ˋːˉˈ˔ˑˏ˙˃˖ˇ˔˄ˑ˔ːˇˑ˔˘ˇ˅˖ˑ˔ʐ˄ˑ˔ːˇˆˋ˕ˇ˃˕ˇ˕˃˔ˇˈˇ˙˃ːˆ˖ˊˇ˒˔ˑ˘ˋ˕ˋˑːˑˈ
˒˔ˋˏ˃˔˛ˊˇ˃ˎ˖ˊˈ˃˅ˋˎˋ˖ˋˇ˕˄ˇˈˑ˔ˇ˃ːˆˆ˗˔ˋːˉˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˖ˋˏˇ˕ˋ˕ˉˋ˘ˇːʎʥˑˏˏ˗ːˋ˖˛͐˕˃˙˃˔ˇːˇ˕˕
˖ˑˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˕ˋ˕˔˃˖ˊˇ˔ˊˋˉˊ˃ːˆˎˋˍˇˎ˛˕˗˒˒ˑ˔˖ˇˆ˄˛˛ˇ˃˔ˎ˛˔ˇ˅˗˔˔ˋːˉˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˃˙˃˔ˇːˇ˕˕
˒˔ˑˉ˔˃ˏˏˇ˕ʑˆ˔ˋˎˎ˕ʎʣ˅˅ˇ˕˕˖ˑˋː˖ˇ˔ːˇ˖ˋ˕ːˑ˖˛ˇ˖˃˘˃ˋˎ˃˄ˎˇˈˑ˔˃ˎˎ˒ˇˑ˒ˎˇʎʵˑ˅ˋ˃ˎ˅˃˒ˋ˖˃ˎˋ˕
˕ˊ˃˒ˇˆ˄˛˒ˇˑ˒ˎˇ˄ˇˋːˉˋː˖ˇ˔ˇ˕˖ˇˆˋː˒˃˔˖ˋ˅ˋ˒˃˖ˋːˉˋː˜ˑːˇ͐˕ˆˇ˅ˋ˕ˋˑːʐˏ˃ˍˋːˉ˃ːˆ˙ˋˎˎˋːˉ
˖ˑˆˇˎˋ˘ˇ˔˕ˊ˃˔ˇˆˋː˖ˇ˔ˇ˕˖˕ʏ˄˗˖˕ˑˈ˃˔ˎˇ˕˕˖ˊ˃ːʔʒʆˑˈ˖ˊˇˏ˃˔ˇˇːˉ˃ˉˇˆˋː˅ˑˏˏ˗ːˋ˖˛˃˅˖ˋ˘ˋ˖ˋˇ˕ʎʨ˗˔˖ˊˇ˔ˏˑ˔ˇʏˆˋˈˈˇ˔ˇː˖ˇ˖ˊːˋ˅ˉ˔ˑ˗˒˕˃˔ˇːˑ˖˙ˇˎˎˋː˖ˇ˔ˎˋːˍˇˆʎʶˊˇ˜ˑːˇ͐˕ˊˑ˗˕ˇˊˑˎˆ˕
˃˔ˇˏˑ˔ˇˑ˔ˎˇ˕˕˒˔ˇ˒˃˔ˇˆ˖ˑˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˕ˋː˖ˇ˔ˏ˕ˑˈˎˑˉˋ˕˖ˋ˅˕ʏˏ˃˖ˇ˔ˋ˃ˎ˕ʏ˃ːˆˏ˃ː˃ˉˇˏˇː˖ʎ
ʵ˗˒˒ˑ˔˖ˑˈ˒ˇˑ˒ˎˇ˖ˑˑ˖ˊˇ˔˕ˋː˅˃˕ˇˑˈˆˋ˕˃˕˖ˇ˔ˋ˕ˊˋˉˊ˃˕˙ˇˎˎ˃˕˖ˊˇ˒˃˔˖ˋ˅ˋ˒˃˖ˋˑːˋː˔ˇˎˋˇˈ
˙ˑ˔ˍ˕ʝˏˑ˔ˇˑ˘ˇ˔ʏʰʩʱ˕ʑʥʤʱ˕˃˔ˇ˃˘˃ˋˎ˃˄ˎˇ˖ˑ˒˔ˑ˘ˋˆˇ˃ˆˆˋ˖ˋˑː˃ˎ˕˗˒˒ˑ˔˖ʎ

ʧ˅ˑːˑˏˋ˅
ʫː˅ˑˏˇˎˇ˘ˇˎ˕˃˔ˇ˔˃˖ˊˇ˔ˊˋˉˊˋː˖ˊˋ˕˜ˑːˇ˃˕ˈˇ˙˒ˇˑ˒ˎˇˎˋ˘ˇ˄ˇˎˑ˙˖ˊˇ˒ˑ˘ˇ˔˖˛ˎˋːˇʊˎˇ˕˕
˖ˊ˃ːʓʓʆʋ˃ːˆˏˑ˕˖ˊˑ˗˕ˇˊˑˎˆ˕ˆˇ˒ˇːˆˑːˏˑ˔ˇ˖ˊ˃ːˑːˇˋː˅ˑˏˇ˕ˑ˗˔˅ˇʝ˃ˆˆˋ˖ˋˑː˃ˎˎ˛ʏˎˇ˕˕
˖ˊ˃ːʔʒʆˑˈ˃ˎˎˊˑ˗˕ˇˊˑˎˆ˕ˆˇ˒ˇːˆˑːˋː˅ˑˏˇ˕ˈ˔ˑˏ˖ˊˇˋːˈˑ˔ˏ˃ˎ˕ˇ˅˖ˑ˔ʎʷːˇˏ˒ˎˑ˛ˏˇː˖
˔˃˖ˇ˕˃˔ˇ˔ˇˎ˃˖ˋ˘ˇˎ˛ˎˑ˙ʊˎˇ˕˕˖ˊ˃ːʓʓʆʋ˅ˑˏ˒˃˔ˇˆ˖ˑˑ˖ˊˇ˔˜ˑːˇ˕˄˗˖˃ˈˈˇ˅˖ˋːˉ˛ˑ˗ːˉ
˒ˇˑ˒ˎˇˏˑ˔ˇʊ˗˒˖ˑʓʚʆʋ˖ˊ˃ːˑ˖ˊˇ˔˕ʎʫː˖ˇ˔ˇ˕˖ˋːˉˎ˛ʏ˃˔ˑ˗ːˆˊ˃ˎˈˑˈ˖ˊˇˇˏ˒ˎˑ˛ˇˇ˕˅ˑˏˇ
ˈ˔ˑˏˑ˗˖˕ˋˆˇ˖ˊˇ˅ˋ˖˛ʎʣ˕ˋː˅ˑˏˇˎˇ˘ˇˎ˕˃˔ˇ˔˃˖ˊˇ˔ˊˋˉˊʏˊˑ˗˕ˇˊˑˎˆ˕˃˔ˇ˃˄ˎˇ˖ˑˈˋː˃ː˅ˇ
˄˃˕ˋ˅ˊˑ˗˕ˇˊˑˎˆ˃˕˕ˇ˖˕˕˗˅ˊ˃˕˖ˇˎˇ˘ˋ˕ˋˑː˃ːˆˏˑ˖ˑ˔ˋ˜ˇˆʐ˘ˇˊˋ˅ˎˇ˕ʎʥ˔ˇˆˋ˖ˈ˃˅ˋˎˋ˖˛ˋ˕˃˘˃ˋˎ˃˄ˎˇ
˖ˑ˕ˑˏˇˇ˚˖ˇː˖˖ˑˈ˃˅ˇ˃ːˆ˒˔ˇ˘ˇː˖ˈ˔ˑˏˈ˗˖˗˔ˇˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˕˃ːˆˏˑ˔ˇ˖ˊ˃ːˑːˇ˖ˊˋ˔ˆˑˈ˃ˎˎ
˔ˇ˕ˋˆˇː˖ˋ˃ˎˊˑ˗˕ˇ˕˃˔ˇˋː˕˗˔ˇˆʎʶˊˇ˔ˇˋ˕˃˘˃ˋˎ˃˄ˋˎˋ˖˛ˑˈˈ˗ːˆˋːˉˈˑ˔ʦʴʯˏˇ˃˕˗˔ˇ˕ʊ˗˒˖ˑʕʆʋʏ
˄˗˖ːˑ˖˛ˇ˖˕˗ˈˈˋ˅ˋˇː˖ʎ

=21(ʧ.2'$0%$..$0ʲˊ˛˕ˋ˅˃ˎ

ʫː˕˖ˋ˖˗˖ˋˑː˃ˎ
ʭˑˆ˃ˏ˄˃ˍˍ˃ˏˊ˃˕˖ˊˇˎˑ˙ˇ˕˖ˋː˕˖ˋ˖˗˖ˋˑː˃ˎ˔ˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇˑˈ˃ˎˎ˜ˑːˇ˕ˆ˗ˇ˖ˑˎˋˏˋ˖ˇˆ˒˃˔˖ˋ˅ˋ˒˃˖ˋˑː
ˑˈ˅ˑˏˏ˗ːˋ˖ˋˇ˕ˋːˆˇ˘ˇˎˑ˒ˏˇː˖˒ˎ˃ː˒˔ˇ˒˃˔˃˖ˋˑː˒˔ˑ˅ˇ˕˕ʏ˔ˇˆ˗˅ˇˆ˃˙˃˔ˇːˇ˕˕ˑˈ˅ˑˏˏ˗ːˋ˖ˋˇ˕
˖ˑˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˕˄ˇ˅˃˗˕ˇˑˈ˃ˎˋˏˋ˖ˇˆˇ˚ˋ˕˖ˇː˅ˇ˃ːˆ˅˃˒˃˅ˋ˖˛ˈˑ˔˒˔ˑ˒ˇ˔ˆˋ˕˃˕˖ˇ˔ˇˆ˗˅˃˖ˋˑːˋː
ˈˑ˔ˏˑˈ˃˙˃˔ˇːˇ˕˕˒˔ˑˉ˔˃ˏˏˇ˕ʏ˃ːˆ˔˃˔ˇʊˎˇ˕˕˖ˊ˃ːˑː˅ˇˇ˘ˇ˔˛˖˙ˑ˛ˇ˃˔˕ʋˑ˔ˉ˃ːˋ˕˃˖ˋˑː
ˑˈˆˋ˕˃˕˖ˇ˔ˆ˔ˋˎˎ˕ʎʪˑ˙ˇ˘ˇ˔ʏ˖ˊˇ˅˔ˋ˕ˋ˕ˏ˃ː˃ˉˇˏˇː˖ˈ˔˃ˏˇ˙ˑ˔ˍˋ˕˓˗ˋ˖ˇ˕˖˔ˑːˉ˃˕˕˗ˈˈˋ˅ˋˇː˖ˇ˘˃˅˗˃˖ˋˑː˅ˇː˖˔ˇ˕ʊ˕˅ˊˑˑˎ˕ʏ˅ˑˏˏ˗ːˋ˖˛˅ˇː˖˔ˇ˕ʏˇ˖˅ʎʋˇ˚ˋ˕˖ʏ˄˗˖˃ˎ˕ˑˆ˗ˇ˖ˑ˃˔˃˖ˊˇ˔
ˇˈˈˋ˅ˋˇː˖ˇˏˇ˔ˉˇː˅˛˖ˇ˃ˏʊˎˇ˃ˆˇ˔˕ˊˋ˒ʋʎ

ʰ˃˖˗˔˃ˎ
ʶˊˇː˃˖˗˔˃ˎ˔ˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇˑˈ˖ˊˋ˕˜ˑːˇˋ˕˃˄ˑ˘ˇ˃˘ˇ˔˃ˉˇˏˑ˕˖ˎ˛ˆ˗ˇ˖ˑ˔ˇˎ˃˖ˋ˘ˇˎ˛ˎ˃˔ˉˇˇ˚ˋ˕˖ˇː˅ˇˑˈˉ˔ˇˇː˕˒˃˅ˇʊˏˑ˔ˇ˖ˊ˃ːʓʗʆʋ˃ːˆˈˇ˙ʊˎˇ˕˕˖ˊ˃ːʓʒʆʋ˕ˇ˖˖ˎˇˏˇː˖˕˄ˇˋːˉ
ˎˑ˅˃˖ˇˆˑːˊ˃˜˃˔ˆˑ˗˕ˉ˔ˑ˗ːˆʝˏˑ˔ˇˑ˘ˇ˔ʏˇː˘ˋ˔ˑːˏˇː˖˃ˎ˅ˑː˕ˇ˔˘˃˖ˋˑː˒ˑˎˋ˅ˋˇ˕˃˔ˇ˔ˇˈˎˇ˅˖ˇˆ
ˋːˆˇ˘ˇˎˑ˒ˏˇː˖˒ˎ˃ː˕ʎʪˑ˙ˇ˘ˇ˔ʏˋˏ˒˔ˑ˘ˇˆˋˏ˒ˎˇˏˇː˖˃˖ˋˑːˑˈ˕˗˅ˊ˒ˑˎˋ˅ˋˇ˕˖ˑ˔ˇˆ˗˅ˇ˃ˋ˔
˒ˑˎˎ˗˖ˋˑː˙ˑ˗ˎˆ˄ˇ˙ˇˎ˅ˑˏˇˆ˃˕˙ˇˎˎ˃˕˄ˇ˖˖ˇ˔˒˔ˑ˖ˇ˅˖ˋˑːˏˇ˃˕˗˔ˇ˕˖ˑ˕ˇ˅˗˔ˇ˖ˊˇˈ˔˃ˉˋˎˇˇ˅ˑ˕˛˕˖ˇˏ˕ˇ˔˘ˋ˅ˇ˕ʎ


=21(ʨ

6$,'$3(7ʵ˃ˋˆ˃˒ˇ˖ˋ˕˃ːˇˏˇ˔ˉˋːˉ˒˃˔˖ˑˈʥˊˇːː˃ˋ˃ːˆˎˑ˅˃˖ˇˆˋː˖ˊˇ˕ˑ˗˖ˊˇ˔ːʐ˙ˇ˕˖ˇ˔ː˒˃˔˖ˑˈ
˖ˊˇ˅ˋ˖˛ʎʫ˖ˈˇ˃˖˗˔ˇ˕˖ˊˇʣˆ˛˃˔ʴˋ˘ˇ˔˙ˊˋ˅ˊ˒˔ˑ˘ˋˆˇ˕ˊˑˏˇˈˑ˔ˏ˃ː˛˕ˎ˗ˏ˕˃ˎˑːˉ˕ˋˆˇ˖ˊˇ˔ˋ˘ˇ˔˄ˇˆʎʶˊˇ˃˔ˇ˃ˇ˚˒ˇ˔ˋˇː˅ˇ˕˔˃˒ˋˆ˒ˑ˒˗ˎ˃˖ˋˑːˉ˔ˑ˙˖ˊ˙ˋ˖ˊˏˑ˔ˇ˖ˊ˃ːʔʎʘʆ˒ˇ˔˛ˇ˃˔˄ˇ˅˃˗˕ˇˑˈˋ˖˕˔ˋ˕ˋːˉ˃˖˖˔˃˅˖ˋ˘ˇːˇ˕˕ˆ˗ˇ˖ˑˇˏˇ˔ˉˋːˉ˄˗˕ˋːˇ˕˕ˇ˕˃ːˆˇ˅ˑːˑˏˋ˅ˑ˒˒ˑ˔˖˗ːˋ˖ˋˇ˕
ˈˑ˔˒ˇˑ˒ˎˇ˃ˎˑːˉ˖ˊˇ˜ˑːˇ͐˕ˈ˔ˋːˉˇʎ
ʶˊˇˑ˘ˇ˔˃ˎˎ˔ˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇˑˈʼˑːˇʫʺˋ˕˅ˎˇ˃˔ˎ˛˃˄ˑ˘ˇ˃˘ˇ˔˃ˉˇˇ˕˒ˇ˅ˋ˃ˎˎ˛˕˗˒˒ˑ˔˖ˇˆ˄˛ˊˋˉˊ
˕ˑ˅ˋ˃ˎ˔ˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇʏ˄˗˖˃ˎ˕ˑ˃ˎˎˑ˖ˊˇ˔ˆˋˏˇː˕ˋˑː˕˃˔ˇ˃˄ˑ˘ˇ˃˘ˇ˔˃ˉˇʎ 
3K\VLFDO(OHFWULFLW\+RXVLQJ
DQG/DQG8VH,QWHQVLW\6HYHULW\RI+D]DUGV

:DWHU



$FFHVVLELOLW\
RI5RDGV

1DWXUDO

6DQLWDWLRQDQG
6ROLG:DVWH'LVSRVDO

6RFLDO3RSXODWLRQ











(QYLURQPHQWDO
3ROLFLHV)UHTXHQF\
RI+D]DUGV&RPPXQLW\3UHSDUHGQHVV=RQH,;

+HDOWK



3K\VLFDO/DQG8VH
LQ1DWXUDO7HUPV(FRV\VWHP6HUYLFHV1DWXUDO

6RFLDO&DSLWDO(GXFDWLRQ
DQG$ZDUHQHVV

6RFLDO,QVWLWXWLRQDO(FRQRPLF,QVWLWXWLRQDO(FRQRPLF

0DLQVWUHDPLQJ,QFRPH

*RRG*RYHUQDQFH&ULVLV0DQDJHPHQW%XGJHW
DQG6XEVLG\,QVWLWXWLRQDO&ROODERUDWLRQ






(PSOR\PHQW.QRZOHGJH
'LVVHPLQDWLRQ
DQG0DQDJHPHQW)LQDQFH
DQG6DYLQJV+RXVHKROG$VVHWVʯˑ˕˖˒ˇˑ˒ˎˇʊ˗˒˖ˑʓʒʒʆʋˊ˃˘ˇ˃˅˅ˇ˕˕˖ˑ˒ˑ˖˃˄ˎˇ˙˃˖ˇ˔˙ˊˋ˅ˊˋ˕˃˘˃ˋˎ˃˄ˎˇˈˑ˔ʕʐʗˊˑ˗˔˕ˇ˘ˇ˔˛ˆ˃˛ʎʮˇ˕˕˖ˊ˃ːʙʗʆˑˈ˃ˎˎ˒ˇˑ˒ˎˇˊ˃˘ˇ˃˅˅ˇ˕˕˖ˑˊ˛ˉˋˇːˋ˅˕˃ːˋ˖˃˖ˋˑːʎʣˎ˖ˊˑ˗ˉˊ˕ˑˎˋˆ
˙˃˕˖ˇˋ˕ˏˑ˕˖ˎ˛˅ˑˎˎˇ˅˖ˇˆʊ˗˒˖ˑʛʗʆʋʏˎˇ˕˕˖ˊ˃ː˃˓˗˃˔˖ˇ˔ˑˈˋ˖ˋ˕˖˔ˇ˃˖ˇˆ˄ˇˈˑ˔ˇˆ˗ˏ˒ˋːˉˑ˔˔ˇ˅˛˅ˎˇˆʎʱːˎ˛˗˒˖ˑʓʒʆˑˈ˙˃˕˖ˇˋ˕˅ˑˎˎˇ˅˖ˇˆ˙ˋ˖ˊˋːʖʚˊˑ˗˔˕˃ˈ˖ˇ˔˃ˆˋ˕˃˕˖ˇ˔ʎʯˑ˕˖˔ˑ˃ˆ˕
˃˔ˇ˒˃˘ˇˆ˃ːˆ˔ˇˏ˃ˋː˃˅˅ˇ˕˕ˋ˄ˎˇˆ˗˔ˋːˉːˑ˔ˏ˃ˎˈˎˑˑˆˋːˉˋː˃ˈˈˇ˅˖ˇˆ˃˔ˇ˃˕ʎʫː˖ˇ˔˔˗˒˖ˋˑːˑˈ
˃˅˅ˇ˕˕˖ˑ˔ˑ˃ˆ˕ˋː˅˃˕ˇˑˈ˃ˊˇ˃˘˛˔˃ˋːˈ˃ˎˎˇ˘ˇː˖ˋ˕ˎˇ˕˕˖ˊ˃ːʖˊˑ˗˔˕ˈˑ˔ˎˇ˕˕˖ˊ˃ːʕʒʆ
ˑˈ˃ˎˎ˔ˑ˃ˆ˕ˋː˃ˈˈˇ˅˖ˇˆ˃˔ˇ˃˕ʎʯˑ˔ˇ˖ˊ˃ːʘʒʆˑˈ˃ˎˎ˔ˑ˃ˆ˕˃˔ˇˇ˓˗ˋ˒˒ˇˆ˙ˋ˖ˊ˃ˆ˔˃ˋː˃ˉˇ˕˛˕˖ˇˏʎʯˑ˔ˇ˖ˊ˃ːˊ˃ˎˈˑˈ˃ˎˎ˄˗ˋˎˆˋːˉ˕˙ˇ˔ˇ˅ˑː˕˖˔˗˅˖ˇˆˈˑˎˎˑ˙ˋːˉ˄˗ˋˎˆˋːˉ˅ˑˆˇ˃ːˆ˅ˎˑ˕ˇ
˖ˑʓʒʒʆ˃˔ˇˑˈːˑːʐ˒ˇ˔ˏ˃ːˇː˖˕˖˔˗˅˖˗˔ˇʎʨˇ˙˒ˇˑ˒ˎˇʊˎˇ˕˕˖ˊ˃ː˃˓˗˃˔˖ˇ˔ʋˎˋ˘ˇˋː˒˔ˑ˚ˋˏˋ˖˛˖ˑ˒ˑˎˎ˗˖ˇˆ˕ˋ˖ˇ˕ʎ

ʵˑ˅ˋ˃ˎ
ʣˎ˖ˊˑ˗ˉˊʏ˖ˊˇ˅˗˔˔ˇː˖˒ˑ˒˗ˎ˃˖ˋˑːˆˇː˕ˋ˖˛ˋ˕ːˑ˖˛ˇ˖˘ˇ˔˛ˊˋˉˊʏ˖ˊˇ˅˗˔˔ˇː˖˒ˑ˒˗ˎ˃˖ˋˑːˉ˔ˑ˙˖ˊ˔˃˖ˇ˒ˇ˔˛ˇ˃˔ˋ˕˃˄ˑ˘ˇ˅ˋ˖˛ˎˇ˘ˇˎ˙ˋ˖ˊˏˑ˔ˇ˖ˊ˃ːʔʎʘʆʎʶˊˇˆˇˏˑˉ˔˃˒ˊˋ˅˕˖˔˗˅˖˗˔ˇˑˈ˖ˊˋ˕
˜ˑːˇˋ˕ˏˇˆˋ˗ˏ˃˕˗˒˖ˑʕʛʆˑˈ˖ˊˇ˒ˇˑ˒ˎˇ˃˔ˇˇˋ˖ˊˇ˔˄ˇˎˑ˙ʓʖˑ˔˃˄ˑ˘ˇʘʖʎʪˇ˃ˎ˖ˊ
˅ˑːˆˋ˖ˋˑː˕˔ˇˉ˃˔ˆˋːˉ˙˃˖ˇ˔˄ˑ˔ːˇ˃ːˆ˘ˇ˅˖ˑ˔ʐ˄ˑ˔ːˇˆˋ˕ˇ˃˕ˇ˕˃˔ˇ˗ː˒˔ˑ˄ˎˇˏ˃˖ˋ˅˃˕˃ˎ˕ˑ
ˏˑ˕˖˒ˇˑ˒ˎˇˊ˃˘ˇ˃˅˅ˇ˕˕˖ˑ˒˔ˋˏ˃˔˛ˊˇ˃ˎ˖ˊˈ˃˅ˋˎˋ˖ˋˇ˕˄ˇˈˑ˔ˇ˃ːˆˆ˗˔ˋːˉ˃ˆˋ˕˃˕˖ˇ˔ʎʶˊˇ
ˎˋ˖ˇ˔˃˅˛˔˃˖ˇˋ˕ˊˋˉˊ˃ːˆ˒ˇˑ˒ˎˇ˃˔ˇ˃˙˃˔ˇ˃˄ˑ˗˖˖ˊˇ˒ˑ˖ˇː˖ˋ˃ˎ˖ˊ˔ˇ˃˖ˑˈˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˕˙ˊˋ˅ˊˋ˕
ˎˋˍˇˎ˛˖ˑ˄ˇ˕˗˒˒ˑ˔˖ˇˆ˄˛˛ˇ˃˔ˎ˛˔ˇ˅˗˔˔ˋːˉˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˃˙˃˔ˇːˇ˕˕˒˔ˑˉ˔˃ˏˏˇ˕ʑˆ˔ˋˎˎ˕˃ːˆˊˋˉˊ
ˈ˗ː˅˖ˋˑː˃ˎˋ˖˛ˑˈ˕˅ˊˑˑˎ˕˃ˈ˖ˇ˔˃ˆˋ˕˃˕˖ˇ˔ʎʵˑ˅ˋ˃ˎ˅˃˒ˋ˖˃ˎˋ˕˅ˊ˃˔˃˅˖ˇ˔ˋ˕ˇˆ˄˛ˈˇ˙˒ˇˑ˒ˎˇʊˎˇ˕˕
˖ˊ˃ːʔʒʆʋˇːˉ˃ˉˇˆˋː˅ˑˏˏ˗ːˋ˖˛˃˅˖ˋ˘ˋ˖ˋˇ˕ʝˊˑ˙ˇ˘ˇ˔ʏ˖ˊˇ˔ˇ˃˔ˇˑ˒˒ˑ˔˖˗ːˋ˖ˋˇ˕ˈˑ˔˒ˇˑ˒ˎˇ˖ˑ
˒˃˔˖ˋ˅ˋ˒˃˖ˇˋː˜ˑːˇ͐˕˅ˑˏˏ˗ːˋ˖˛˃˅˖ˋ˘ˋ˖ˋˇ˕ʎʣˎ˖ˊˑ˗ˉˊʏːˑ˖˃ˎˎˊˑ˗˕ˇˊˑˎˆ˕˃˔ˇˈ˗ˎˎ˛˒˔ˇ˒˃˔ˇˆ
˖ˑˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˕˕˗˒˒ˑ˔˖ˋ˕ˉˋ˘ˇːˆ˗˔ˋːˉˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˕ˈ˔ˑˏʰʩʱ˕ʑʥʤʱ˕ʏ˃ːˆ˒ˇˑ˒ˎˇ˕˗˒˒ˑ˔˖ˇ˃˅ˊ
ˑ˖ˊˇ˔ˋː˒˔ˑ˘ˋˆˋːˉ˕ˊˇˎ˖ˇ˔ˑ˔˒˃˔˖ˋ˅ˋ˒˃˖ˋːˉˋː˔ˇˎˋˇˈ˙ˑ˔ˍ˃˅˖ˋ˘ˋ˖ˋˇ˕ʎ

ʧ˅ˑːˑˏˋ˅

=21(ʨ6$,'$3(7ʲˊ˛˕ˋ˅˃ˎ 

ʶˊˇˋː˅ˑˏˇ˕ˋ˖˗˃˖ˋˑːˑˈ˖ˊˋ˕˜ˑːˇˋ˕˔ˇˈˎˇ˅˖ˇˆ˄˛ˏˑ˕˖ˊˑ˗˕ˇˊˑˎˆ˕ˆˇ˒ˇːˆˋːˉˑː˖˙ˑˋː˅ˑˏˇ
˕ˑ˗˔˅ˇ˕˃ːˆˈˇ˙˃ˈˈˇ˅˖ˇˆˋː˖ˇ˔ˏ˕ˑˈ˔ˇˆ˗˅ˇˆˋː˅ˑˏˇ˕ˆ˗ˇ˖ˑ˃ˆˋ˕˃˕˖ˇ˔ʎʷ˒˖ˑʕʒʆˑˈ
˃ˎˎ˒ˇˑ˒ˎˇˎˋ˘ˇ˄ˇˎˑ˙˖ˊˇ˒ˑ˘ˇ˔˖˛ˎˋːˇʎʷːˇˏ˒ˎˑ˛ˏˇː˖˔˃˖ˇ˕˃˔ˇˎˑ˙ˇ˔˃ːˆ˃ˈˈˇ˅˖ˋːˉ˛ˑ˗ːˉ
˒ˇˑ˒ˎˇˎˇ˕˕ʊ˗˒˖ˑʓʔʆʋ˖ˊ˃ːˑ˖ˊˇ˔˕ʎʣ˅ˑː˕ˋˆˇ˔˃˄ˎˇ˒˔ˑ˒ˑ˔˖ˋˑːʊ˗˒˖ˑʕʛʆʋˑˈ˃ˎˎˎ˃˄ˑ˗˔
˅ˑˏˇ˕ˈ˔ˑˏˑ˗˖˕ˋˆˇ˖ˊˇ˅ˋ˖˛ˊˋˉˊˎˋˉˊ˖ˋːˉ˖ˊˇ˜ˑːˇ͐˕ˋː˖ˇ˔˅ˑːːˇ˅˖ˇˆːˇ˕˕˙ˋ˖ˊːˇˋˉˊ˄ˑ˗˔ˋːˉ
˔ˇˉˋˑː˕ʎʣ˕ˋː˅ˑˏˇˎˇ˘ˇˎ˕˃˔ˇˊˋˉˊʏˊˑ˗˕ˇˊˑˎˆˊ˃˘ˇ˖ˊˇˑ˒˒ˑ˔˖˗ːˋ˖˛˖ˑˊ˃˘ˇ˖ˇˎˇ˘ˋ˕ˋˑː˃ːˆ
ˑ˖ˊˇ˔ˊˑ˗˕ˇˊˑˎˆ˃˕˕ˇ˖˕ʝˊˑ˙ˇ˘ˇ˔ʏˎˇ˕˕˖ˊ˃ːˊ˃ˎˈˑˈ˃ˎˎˊˑ˗˕ˇˊˑˎˆ˕ˊ˃˘ˇˈ˗˔ːˋ˖˗˔ˇ˖ˑ˕ˇ˅˗˔ˇˍˇ˛ˋ˖ˇˏ˕ʊˆˑ˅˗ˏˇː˖˕ʏˏˑːˇ˛ʏˇ˖˅ʋˈ˔ˑˏ˒ˑ˖ˇː˖ˋ˃ˎˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˕ʎʥ˔ˇˆˋ˖ˈ˃˅ˋˎˋ˖˛ˋ˕˃˘˃ˋˎ˃˄ˎˇ˃ːˆ
˃˅˅ˇ˕˕ˋ˄ˎˇ˃ːˆˊˑ˗˕ˇˊˑˎˆ˕ˊ˃˘ˇˉˑˑˆ˕˃˘ˋːˉ˒˔˃˅˖ˋ˅ˇ˖ˑˈ˃˅ˇˈ˗˖˗˔ˇˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˕ʎʪˑ˙ˇ˘ˇ˔ʏˎˇ˕˕˖ˊ˃ːʓʘʆˑˈ˃ˎˎ˔ˇ˕ˋˆˇː˖ˋ˃ˎ˄˗ˋˎˆˋːˉ˕˃˔ˇˋː˕˗˔ˇˆʎʷ˒˖ˑʔʆˑˈ˜ˑːˇ˕͐˃ːː˗˃ˎ˄˗ˆˉˇ˖ˋ˕
˖˃˔ˉˇ˖ˋːˉʦʴʯ˙ˊˋ˅ˊˋ˕ːˑ˖˛ˇ˖˕˗ˈˈˋ˅ˋˇː˖ʎʵ˗˄˕ˋˆˋˇ˕ʑˋː˅ˇː˖ˋ˘ˇ˕ˈˑ˔˔ˇ˕ˋˆˇː˖˕˃˔ˇ˃˘˃ˋˎ˃˄ˎˇ˖ˑ
˔ˇ˄˗ˋˎˆˊˑ˗˕ˇ˕ʏ˔ˇ˅ˇˋ˘ˇ˃ˎ˖ˇ˔ː˃˖ˋ˘ˇˎˋ˘ˇˎˋˊˑˑˆʏˑ˔ˊˇ˃ˎ˖ˊ˅˃˔ˇˋː˖ˊˇ˃ˈ˖ˇ˔ˏ˃˖ˊˑˈ˃ˆˋ˕˃˕˖ˇ˔ʎ

ʫː˕˖ˋ˖˗˖ˋˑː˃ˎ
ʶˊˇˋː˕˖ˋ˖˗˖ˋˑː˃ˎ˔ˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇˑˈʵ˃ˋˆ˃˒ˇ˖ˋ˕˃˄ˑ˘ˇ˃˘ˇ˔˃ˉˇˆ˗ˇ˖ˑ˃˙ˇˎˎˇ˕˖˃˄ˎˋ˕ˊˇˆ˅˔ˋ˕ˋ˕
ˏ˃ː˃ˉˇˏˇː˖ˈ˔˃ˏˇ˙ˑ˔ˍ˙ˊˋ˅ˊˊ˃˕˕˗ˈˈˋ˅ˋˇː˖ˇ˘˃˅˗˃˖ˋˑː˅ˇː˖˔ˇ˕ʊ˕˅ˊˑˑˎ˕ʏ˅ˑˏˏ˗ːˋ˖˛˅ˇː˖˔ˇ˕ʏ
ˇ˖˅ʎʋ˃ːˆ˃ːˇ˚ˋ˕˖ˋːˉˇˏˇ˔ˉˇː˅˛˖ˇ˃ˏ˔ˇ˃ˆ˛˖ˑˎˇ˃ˆ˃ˆˋ˕˃˕˖ˇ˔ʎʵˋˏˋˎ˃˔˖ˊ˃ːˋːˑ˖ˊˇ˔˜ˑːˇ˕
˅ˑˏˏ˗ːˋ˖˛˃˙˃˔ˇːˇ˕˕˃ːˆ˖ˊˇ˃˘˃ˋˎ˃˄ˋˎˋ˖˛ˑˈˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˃˙˃˔ˇːˇ˕˕˒˔ˑˉ˔˃ˏˏˇ˕ʊˆˋ˕˃˕˖ˇ˔
ˇˆ˗˅˃˖ˋˑːʋˈˑ˔˅ˑˏˏ˗ːˋ˖ˋˇ˕ˋ˕ˎˋˏˋ˖ˇˆʝˊˑ˙ˇ˘ˇ˔ʏˆˋ˕˃˕˖ˇ˔ˆ˔ˋˎˎ˕˃˔ˇ˃˖ˎˇ˃˕˖ˑ˔ˉ˃ːˋ˕ˇˆˑː˅ˇ˃˛ˇ˃˔ʎʣˎ˖ˊˑ˗ˉˊ˖ˊˋ˕˜ˑːˇˋ˕ˊˇ˃˘ˋˎ˛ˆˇ˒ˇːˆˇː˖ˑːˇ˚˖ˇ˔ː˃ˎ˕˗˒˒ˑ˔˖ˋː˅˃˕ˇˑˈ˃ˆˋ˕˃˕˖ˇ˔
˙ˇˎˎˇ˕˖˃˄ˎˋ˕ˊˇˆ˅ˑˎˎ˃˄ˑ˔˃˖ˋˑː˕˙ˋ˖ˊʥˇː˖˔˃ˎʥˑ˔˒ˑ˔˃˖ˋˑːʏ˃ːˆːˇˋˉˊ˄ˑ˗˔ˋːˉ˜ˑːˇ˕ˇ˚ˋ˕˖ʎʦʴʴ
˃ːˆʥʥʣ˃˔ˇˋː˅ˑ˔˒ˑ˔˃˖ˇˆˋː˖ˑˆˇ˘ˇˎˑ˒ˏˇː˖˒ˎ˃ː˕ʝ˃ˆˆˋ˖ˋˑː˃ˎˎ˛ʏ˃ˆˋ˕˃˕˖ˇ˔ˏ˃ː˃ˉˇˏˇː˖˒ˎ˃ː
ʊ˅ˑː˖ˋːˉˇː˅˛˒ˎ˃ːʋˋ˕˙ˇˎˎˋˏ˒ˎˇˏˇː˖ˇˆʎ

ʰ˃˖˗˔˃ˎ
ʵ˃ˋˆ˃˒ˇ˖͐˕ː˃˖˗˔˃ˎ˔ˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇˋ˕˅ˎˇ˃˔ˎ˛˃˄ˑ˘ˇ˃˘ˇ˔˃ˉˇˏˑ˕˖ˎ˛ˆ˗ˇ˖ˑ˖ˊˇ˅ˋ˔˅˗ˏ˕˖˃ː˅ˇ˕
˖ˊ˃˖ˎˇ˕˕˖ˊ˃ːʔʗʆˑˈ˖ˊˇ˜ˑːˇ͐˕˃˔ˇ˃ˋ˕˒˔ˑːˇ˖ˑ˅ˎˋˏ˃˖ˇʐ˔ˇˎ˃˖ˇˆˊ˃˜˃˔ˆ˕ʊˋː˅ˎ˗ˆˋːˉˈˇ˙˕ˇ˖˖ˎˇˏˇː˖˕ˎˑ˅˃˖ˇˆˑːˊ˃˜˃˔ˆˑ˗˕ˉ˔ˑ˗ːˆʋʎʨ˗˔˖ˊˇ˔ˏˑ˔ˇʏˊ˃˜˃˔ˆˏ˃˒˕˃˔ˇ˔ˇ˅ˑˉːˋ˕ˇˆˋːˆˇ˘ˇˎˑ˒ˏˇː˖˃˅˖ˋ˘ˋ˖ˋˇ˕ʎʪˑ˙ˇ˘ˇ˔ʏ˄ˇ˖˖ˇ˔ˋˏ˒ˎˇˏˇː˖˃˖ˋˑːˑˈˇː˘ˋ˔ˑːˏˇː˖˃ˎ˒ˑˎˋ˅ˋˇ˕˙ˑ˗ˎˆ˄ˇ
˄ˇːˇˈˋ˅ˋ˃ˎˈˑ˔˖ˊˇ˜ˑːˇ͐˕ː˃˖˗˔˃ˎˇː˘ˋ˔ˑːˏˇː˖˕ˋː˅ˇˇ˅ˑ˕˛˕˖ˇˏ˕ˇ˔˘ˋ˅ˇ˕˃˔ˇ˕˖ˋˎˎˋːˏˇˆˋ˗ˏ˖ˑ
ˉˑˑˆ˓˗˃ˎˋ˖˛ʏ˄˗˖˃˔ˇ˘ˇ˔˛ˈ˔˃ˉˋˎˇ˖ˑ˄ˇˋˏ˒˃ˋ˔ˇˆˋː˖ˊˇˈ˗˖˗˔ˇʎ


=21(ʩ

0</$325(ʯ˛ˎ˃˒ˑ˔ˇˋ˕ˎˑ˅˃˖ˇˆ˃ˎˑːˉ˖ˊˇʤ˃˛ˑˈʤˇːˉ˃ˎʏ˄˗˖˃ˎ˕ˑˈˑ˔ˏ˕˒˃˔˖ˑˈ˖ˊˇ˕ˑ˗˖ˊˇ˔ː˃˔ˇ˃˕ˑˈ
ʥˊˇːː˃ˋʎʫ˖ˊ˃˕˘˃˔ˋˑ˗˕˖˛˒ˇ˕ˑˈ˔ˇ˕ˋˆˇː˖ˋ˃ˎ˃˔ˇ˃˕˔˃ːˉˋːˉˈ˔ˑˏˎˑ˙ʐ˖ˑˏˋˆˆˎˇ˃ːˆ˗˒˒ˇ˔ʐ
˅ˎ˃˕˕ʎʫː˖ˊˇ˕ˑ˗˖ˊˇ˔ːˈ˔ˋːˉˇˑˈʼˑːˇʺːˇ˙˄˗˕ˋːˇ˕˕ˇ˕˃˔ˇˇˏˇ˔ˉˋːˉʏˎˋˍˇ˖ˊˇʶˋˆˇˎʲ˃˔ˍˑ˔
ʣ˕˅ˇːˆ˃˕ʫʶʲ˃˔ˍˋːʶ˃˔˃ˏ˃ːˋʎʪˑ˙ˇ˘ˇ˔ʏˋ˖ˋ˕˃ˎ˕ˑˊ˃˕˒˔ˑːˇ˖ˑˑ˅˅˃˕ˋˑː˃ˎˈˎˑˑˆˋːˉˆ˗ˇ˖ˑ
ˋ˖˕ˎˑ˙ʐˎ˛ˋːˉ˅ˊ˃˔˃˅˖ˇ˔ˇ˕˒ˇ˅ˋ˃ˎˎ˛ˋː˖ˊˇ˃˔ˇ˃˃˔ˑ˗ːˆʸˇˎ˃˅ˊˇ˔˛ʎʶˊˇ˒ˑ˒˗ˎ˃˖ˋˑːˋː˖ˊˋ˕˜ˑːˇ˔ˑ˕ˇ˃˄ˋ˖ˏˑ˔ˇ˖ˊ˃ː˃˘ˇ˔˃ˉˇʊˑˈ˖ˊˇ˅ˋ˖˛ʋ˄˛ʔʎʕʆ˒ˇ˔˛ˇ˃˔ˆ˗˔ˋːˉ˖ˊˇ˒ˇ˔ˋˑˆˑˈʓʛʙʓʐ
ʔʒʒʓʝˊˑ˙ˇ˘ˇ˔ʏ˖ˊˇ˒ˑ˒˗ˎ˃˖ˋˑːˆˇː˕ˋ˖˛ˋ˕˕˖ˋˎˎˎˑ˙˙ˋ˖ˊ˃˔ˑ˗ːˆʔʒʏʒʒʒ˒ˇ˔˕˓ʑˍˏ˄ˇ˅˃˗˕ˇːˇ˙˗ːˆˇ˘ˇˎˑ˒ˇˆ˃˔ˇ˃˕˃˔ˇːˑ˙˄ˇˋːˉ˒ˑ˒˗ˎ˃˖ˇˆʎ
ʶˊˇˑ˘ˇ˔˃ˎˎ˔ˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇˑˈʼˑːˇʺˋ˕˕ˎˋˉˊ˖ˎ˛˃˄ˑ˘ˇ˃˘ˇ˔˃ˉˇʎʣ˕ː˃˖˗˔˃ˎ˃ːˆˇ˅ˑːˑˏˋ˅˃˕˒ˇ˅˖˕
˒ˇ˔ˈˑ˔ˏ˃˄ˑ˘ˇ˃˘ˇ˔˃ˉˇʏˋː˕˖ˋ˖˗˖ˋˑː˃ˎ˔ˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇˋ˕˄ˇˎˑ˙ʎʶˊˇ˔ˇˏ˃ˋːˋːˉˆˋˏˇː˕ˋˑː˕˃˔ˇˌ˗˕˖˃˄ˑ˘ˇ˖ˊˇ˃˘ˇ˔˃ˉˇ˙ˋ˖ˊˋː˖ˊˇ˖ˇː˜ˑːˇ˕ʎ 

3K\VLFDO(OHFWULFLW\+RXVLQJ
DQG/DQG8VH



:DWHU



$FFHVVLELOLW\
RI5RDGV

1DWXUDO,QWHQVLW\6HYHULW\RI+D]DUGV

6DQLWDWLRQDQG
6ROLG:DVWH'LVSRVDO

6RFLDO3RSXODWLRQ











(QYLURQPHQWDO
3ROLFLHV)UHTXHQF\
RI+D]DUGV&RPPXQLW\3UHSDUHGQHVV=RQH;



+HDOWK

3K\VLFDO/DQG8VH
LQ1DWXUDO7HUPV(FRV\VWHP6HUYLFHV1DWXUDO

6RFLDO&DSLWDO(GXFDWLRQ
DQG$ZDUHQHVV

6RFLDO,QVWLWXWLRQDO*RRG*RYHUQDQFH(FRQRPLF,QVWLWXWLRQDO(FRQRPLF

0DLQVWUHDPLQJ,QFRPH












&ULVLV0DQDJHPHQW%XGJHW
DQG6XEVLG\,QVWLWXWLRQDO&ROODERUDWLRQ






(PSOR\PHQW.QRZOHGJH
'LVVHPLQDWLRQ
DQG0DQDJHPHQW)LQDQFH
DQG6DYLQJV+RXVHKROG$VVHWVʲˊ˛˕ˋ˅˃ˎ 

ʵˑ˅ˋ˃ˎ
ʶˊˋ˕˜ˑːˇˋ˕ˇ˚˒ˇ˔ˋˇː˅ˋːˉ˗˔˄˃ːˋ˕˃˖ˋˑː˖˔ˇːˆ˕ˆ˗ˇ˖ˑ˃˄ˑ˘ˇ˃˘ˇ˔˃ˉˇ˒ˑ˒˗ˎ˃˖ˋˑːˉ˔ˑ˙˖ˊ˕ʊ˃˖
ˎˇ˃˕˖ʔʎʔʆ˒ˇ˔˛ˇ˃˔ʋ˃ːˆ˃˔˃˖ˊˇ˔˛ˑ˗ːˉˆˇˏˑˉ˔˃˒ˊˋ˅˕˖˔˗˅˖˗˔ˇ˙ˋ˖ˊ˗˒˖ˑʖʘʆ˄ˇˎˑ˙ʓʖˑ˔˃˄ˑ˘ˇʘʖʎʣˎ˖ˊˑ˗ˉˊʏ˖ˊˇː˗ˏ˄ˇ˔ˑˈ˒ˇˑ˒ˎˇ˕˗ˈˈˇ˔ˋːˉˈ˔ˑˏ˙˃˖ˇ˔˄ˑ˔ːˇˆˋ˕ˇ˃˕ˇ˕ˋ˕ːˑ˖˘ˇ˔˛ˊˋˉˊʊˎˇ˕˕˖ˊ˃ːʓʓʆʋˆ˗˔ˋːˉˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˖ˋˏˇ˕˖ˊˋ˕˖˔ˇːˆˋ˕ˎˋˍˇˎ˛˖ˑˋː˅˔ˇ˃˕ˇˇ˘ˇːˋˈ˃˅˅ˇ˕˕
˖ˑ˒˔ˋˏ˃˔˛ˊˇ˃ˎ˖ˊˈ˃˅ˋˎˋ˖ˋˇ˕ˋ˕˒˔ˑ˘ˋˆˇˆˈˑ˔ˏˑ˕˖˒ˇˑ˒ˎˇ˃ːˆ˖ˊˇ˕ˇˈ˃˅ˋˎˋ˖ˋˇ˕ˈ˗ː˅˖ˋˑːˋː
˖ˋˏˇ˕ˑˈˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˕ʎʶˊˇˎˋ˖ˇ˔˃˅˛˔˃˖ˇˑˈ˖ˊˇ˜ˑːˇˋ˕˃˄ˑ˘ˇʫːˆˋ˃ː˃˘ˇ˔˃ˉˇʏ˄˗˖˅ˑˏˏ˗ːˋ˖ˋˇ˕
˃˔ˇːˑ˖˕˗ˈˈˋ˅ˋˇː˖ˎ˛˃˙˃˔ˇ˃˄ˑ˗˖˖ˊˇ˒ˑ˖ˇː˖ˋ˃ˎ˖ˊ˔ˇ˃˖ˑˈˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˒ˇ˔ˊ˃˒˕˃ˎ˕ˑˆ˗ˇ˖ˑ˖ˊˇ
˅ˋ˔˅˗ˏ˕˖˃ː˅ˇ˕˖ˊ˃˖˕ˑˈ˃˔ːˑˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˃˙˃˔ˇːˇ˕˕˒˔ˑˉ˔˃ˏˏˇ˕ʑˆ˔ˋˎˎ˙ˇ˔ˇˑ˔ˉ˃ːˋ˕ˇˆ˄˛˖ˊˇ
˜ˑːˇ˃˗˖ˊˑ˔ˋ˖˛ʎʣ˅˅ˇ˕˕˖ˑˋː˖ˇ˔ːˇ˖ˋ˕ˎˋˏˋ˖ˇˆˈˑ˔ˏ˃ː˛˒ˇˑ˒ˎˇʎʵˑ˅ˋ˃ˎ˅˃˒ˋ˖˃ˎˋ˕˔˃˖ˊˇ˔ˊˋˉˊ
˃˕ˏ˃ː˛ʊˏˑ˔ˇ˖ˊ˃ːʖʒʆʋ˒ˇˑ˒ˎˇ˃˔ˇˇːˉ˃ˉˇˆˋː˅ˑˏˏ˗ːˋ˖˛˃˅˖ˋ˘ˋ˖ˋˇ˕ʝˊˑ˙ˇ˘ˇ˔ʏ˖ˊˇ˔ˇ˃˔ˇ
ˎˋˏˋ˖ˇˆˑ˒˒ˑ˔˖˗ːˋ˖ˋˇ˕ˈˑ˔˅ˑˏˏ˗ːˋ˖ˋˇ˕˖ˑ˒˃˔˖ˋ˅ˋ˒˃˖ˇˋː˖ˊˇ˜ˑːˇ͐˕ˆˇ˅ˋ˕ˋˑːʐˏ˃ˍˋːˉ˒˔ˑ˅ˇ˕˕ʏ
˃ːˆˆˋˈˈˇ˔ˇː˖ˇ˖ˊːˋ˅ˉ˔ˑ˗˒˕˃˔ˇːˑ˖˙ˇˎˎˋː˖ˇ˔ˎˋːˍˇˆ˙ˋ˖ˊˇ˃˅ˊˑ˖ˊˇ˔ʎʥˑˏˏ˗ːˋ˖ˋˇ˕˃˔ˇ
˒˔ˇ˒˃˔ˇˆ˖ˑˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˕˃ːˆˇ˘˃˅˗˃˖ˇ˘ˑˎ˗ː˖˃˔ˋˎ˛˃ːˆ˕˗˒˒ˑ˔˖ˇ˃˅ˊˑ˖ˊˇ˔ˋː˅˃˕ˇˑˈ˕˗˅ˊ˃ːˇ˘ˇː˖ʎʶˊˇ˔ˇˋ˕˃ˎ˕ˑ˕˗˒˒ˑ˔˖ˈ˔ˑˏʰʩʱ˕ʑʥʤʱ˕˃ˈ˖ˇ˔˃ˆˋ˕˃˕˖ˇ˔ʎ

ʧ˅ˑːˑˏˋ˅

=21(ʩ0</$325(ʲˑ˖˃˄ˎˇ˙˃˖ˇ˔ˋ˕˃˅˅ˇ˕˕ˋ˄ˎˇˈˑ˔˗˒˖ˑʛʗʆˑˈ˃ˎˎ˒ˇˑ˒ˎˇʏ˄˗˖˃˘˃ˋˎ˃˄ˎˇˑːˎ˛ʕʐʗˊˑ˗˔˕ˇ˘ˇ˔˛ˆ˃˛ʎʮˇ˕˕˖ˊ˃ːʘʒʆˑˈ˖ˊˇ˒ˇˑ˒ˎˇˊ˃˘ˇ˃˅˅ˇ˕˕˖ˑˊ˛ˉˋˇːˋ˅˕˃ːˋ˖˃˖ˋˑːʎʱːˎ˛˗˒˖ˑʚʒʆ
ˑˈ˃ˎˎ˕ˑˎˋˆ˙˃˕˖ˇˋ˕˅ˑˎˎˇ˅˖ˇˆ˃ːˆˎˇ˕˕˖ˊ˃ːʔʗʆˋ˕˖˔ˇ˃˖ˇˆ˄ˇˈˑ˔ˇˆ˗ˏ˒ˋːˉˑ˔˔ˇ˅˛˅ˎˇˆʎ
ʯˑ˕˖˔ˑ˃ˆ˕ˑˈ˖ˊˋ˕˜ˑːˇ˃˔ˇ˒˃˘ˇˆ˃ːˆ˔ˇˏ˃ˋː˃˅˅ˇ˕˕ˋ˄ˎˇˆ˗˔ˋːˉːˑ˔ˏ˃ˎˈˎˑˑˆˋːˉˋː
˃ˈˈˇ˅˖ˇˆ˃˔ˇ˃˕ʎʫː˅˃˕ˇˑˈ˃ˊˇ˃˘˛˔˃ˋːˈ˃ˎˎˇ˘ˇː˖˗˒˖ˑʕʒʆˑˈ˃ˎˎ˔ˑ˃ˆ˕ˋː˃ˈˈˇ˅˖ˇˆ˃˔ˇ˃˕
˃˔ˇˋː˖ˇ˔˔˗˒˖ˇˆˈˑ˔˗˒˖ˑʖˊˑ˗˔˕ʎʣ˔ˑ˗ːˆˊ˃ˎˈˑˈ˖ˊˇ˔ˑ˃ˆ˕ˊ˃˘ˇ˔ˑ˃ˆ˕ˋˆˇ˅ˑ˘ˇ˔ˇˆˆ˔˃ˋːʎ
ʴˇˉ˃˔ˆˋːˉʏ˄˗ˋˎˆˋːˉ˕˅ˑː˕˖˔˗˅˖ˇˆˈˑˎˎˑ˙ˋːˉ˄˗ˋˎˆˋːˉ˅ˑˆˇˊ˃ˎˈˑˈ˃ˎˎ˄˗ˋˎˆˋːˉ˕ˊ˃˘ˇˆˑːˇ˕ˑʝˊˑ˙ˇ˘ˇ˔ʏˏˑ˔ˇ˖ˊ˃ːʕʒʆ˃˔ˇˑˈːˑːʐ˒ˇ˔ˏ˃ːˇː˖˕˖˔˗˅˖˗˔ˇ˃ːˆˎˇ˕˕˖ˊ˃ːʗʒʆ˃˔ˇ˃˄ˑ˘ˇːˑ˔ˏ˃ˎʑˈˎˑˑˆ˙˃˖ˇ˔ˎˑˉˉˋːˉʎ

ʫː˅ˑˏˇˎˇ˘ˇˎ˕ˋː˖ˊˋ˕˜ˑːˇ˃˔ˇˊˋˉˊ˃˕ˎˇ˕˕˖ˊ˃ːʓʓʆˑˈ˒ˇˑ˒ˎˇˎˋ˘ˇ˄ˇˎˑ˙˖ˊˇ˒ˑ˘ˇ˔˖˛ˎˋːˇ
˃ːˆˏˑ˕˖ˊˑ˗˕ˇˊˑˎˆ˕ˆˇ˒ˇːˆˑːˏˑ˔ˇ˖ˊ˃ːˑːˇˋː˅ˑˏˇ˕ˑ˗˔˅ˇʎʪˑ˙ˇ˘ˇ˔ʏˏ˃ː˛˒ˇˑ˒ˎˇ˃˔ˇ
˗ːˇˏ˒ˎˑ˛ˇˆˇ˕˒ˇ˅ˋ˃ˎˎ˛˛ˑ˗ːˉ˒ˇˑ˒ˎˇʊˏˑ˔ˇ˖ˊ˃ːʔʗʆʋʎʪˑ˗˕ˇˊˑˎˆ˃˕˕ˇ˖˕ˎˋˍˇ˖ˇˎˇ˘ˋ˕ˋˑːˑ˔
ˏˑ˖ˑ˔ˋ˜ˇˆʐ˘ˇˊˋ˅ˎˇˋ˕˃˘˃ˋˎ˃˄ˎˇˈˑ˔ˏˑ˕˖ˊˑ˗˕ˇˊˑˎˆ˕ʎʶˊˇ˔ˇˋ˕˃˘˃ˋˎ˃˄ˋˎˋ˖˛˃ːˆ˃˅˅ˇ˕˕ˋ˄ˋˎˋ˖˛˖ˑ˅˔ˇˆˋ˖ˈ˃˅ˋˎˋ˖˛˖ˑˈ˃˅ˇ˃ːˆ˒˔ˇ˘ˇː˖ˈ˗˖˗˔ˇˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˕˃ːˆ˗˒˖ˑʕʔʆˑˈ˃ˎˎ˔ˇ˕ˋˆˇː˖ˋ˃ˎ
ˊˑ˗˕ˇ˕˃˔ˇˋː˕˗˔ˇˆʎʶˊˇ˃ˏˑ˗ː˖ˑˈ˃˔ˑ˗ːˆʔʆˑˈ˖ˊˇ˃ːː˗˃ˎ˜ˑːˇ˄˗ˆˉˇ˖˒˔ˑ˘ˋˆˇˆˈˑ˔
ʦʴʯˏˇ˃˕˗˔ˇ˕ˋ˕˙ˇˎ˅ˑˏˇˆ˄˗˖ːˑ˖˛ˇ˖ˈ˗ˎˎ˛˕˗ˈˈˋ˅ˋˇː˖ʎʶˊˇ˔ˇ˃˔ˇ˕ˑˏˇ˕˗˄˕ˋˆˋˇ˕ʑˋː˅ˇː˖ˋ˘ˇ˕˃˘˃ˋˎ˃˄ˎˇˈˑ˔˔ˇ˕ˋˆˇː˖˕˖ˑ˔ˇ˄˗ˋˎˆˊˑ˗˕ˇ˕ʏ˔ˇ˅ˇˋ˘ˇ˃ˎ˖ˇ˔ː˃˖ˋ˘ˇˎˋ˘ˇˎˋˊˑˑˆʏˑ˔ˊˇ˃ˎ˖ˊ˅˃˔ˇ˃ˈ˖ˇ˔
˃ˆˋ˕˃˕˖ˇ˔ʎ

ʫː˕˖ˋ˖˗˖ˋˑː˃ˎʯ˛ˎ˃˒ˑ˔ˇ͐˕ˋː˕˖ˋ˖˗˖ˋˑː˃ˎ˔ˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇˋ˕˕ˎˋˉˊ˖ˎ˛˄ˇˎˑ˙˃˘ˇ˔˃ˉˇˏ˃ˋːˎ˛˄ˇ˅˃˗˕ˇˑˈˋ˖˕ːˑ˖˙ˇˎˎˋːˈˑ˔ˏˇˆ˒ˇˑ˒ˎˇ˙ˋ˖ˊ˔ˇˉ˃˔ˆ˕˖ˑ˃˙˃˔ˇːˇ˕˕˃˄ˑ˗˖ˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˕ʎʶˊˇ˔ˇ˃˕ˑː˕˃˔ˇˎ˃˅ˍˑˈ˒˗˄ˎˋ˅˃˙˃˔ˇːˇ˕˕˒˔ˑˉ˔˃ˏˏˇ˕˃ːˆˆˋ˕˃˕˖ˇ˔ˇˆ˗˅˃˖ˋˑːʏ˃ːˆ˃˄˕ˇː˅ˇˑˈˆˋ˕˃˕˖ˇ˔ˆ˔ˋˎˎ˕ʎʱː˖ˊˇˑ˖ˊˇ˔
ˊ˃ːˆʏ˖ˊˇ˅˔ˋ˕ˋ˕ˏ˃ː˃ˉˇˏˇː˖ˈ˔˃ˏˇ˙ˑ˔ˍˋ˕˕˖˔ˑːˉˆ˗ˇ˖ˑ˕˗ˈˈˋ˅ˋˇː˖ˎ˛ˇ˚ˋ˕˖ˋːˉˇ˘˃˅˗˃˖ˋˑː
˅ˇː˖˔ˇ˕˃ːˆ˃˘˃ˋˎ˃˄ˋˎˋ˖˛ˑˈ˃ːˇˏˇ˔ˉˇː˅˛˖ˇ˃ˏʝˊˑ˙ˇ˘ˇ˔ʏ˖ˊˇ˔ˇˋ˕ːˑ˃˘˃ˋˎ˃˄ˋˎˋ˖˛ˑˈ˖˔˃ˋːˋːˉ
ˈˑ˔ˇˏˇ˔ˉˇː˅˛˙ˑ˔ˍˇ˔˕ˎˇ˃ˆˋːˉ˖ˑ˃ˏˑ˔ˇ˃ˆˊˑ˅ˆˋ˕˃˕˖ˇ˔ˏ˃ː˃ˉˇˏˇː˖˖ˇ˃ˏʎʦʴʴ˃ːˆʥʥʣ
˃˔ˇ˖ˑ˕ˑˏˇˇ˚˖ˇː˖ˋː˅ˑ˔˒ˑ˔˃˖ˇˆˋː˖ˑ˜ˑːˇ͐˕ˆˇ˘ˇˎˑ˒ˏˇː˖˒ˎ˃ː˕ʏ˃ːˆ˃ˆˋ˕˃˕˖ˇ˔ˏ˃ː˃ˉˇˏˇː˖
ˋ˕ˏˑ˔ˇˑ˔ˎˇ˕˕ˋˏ˒ˎˇˏˇː˖ˇˆʎʩˑˑˆˉˑ˘ˇ˔ː˃ː˅ˇˋ˕˅ˊ˃˔˃˅˖ˇ˔ˋ˕ˇˆ˄˛˖ˊˇˇ˚ˋ˕˖ˇː˅ˇˑˈˇ˃˔ˎ˛
˙˃˔ːˋːˉ˕˛˕˖ˇˏ˃ːˆ˃˖˔˃ː˕˒˃˔ˇː˖˃ːˆ˅˃˒˃˄ˎˇ˜ˑːˇ˃˗˖ˊˑ˔ˋ˖˛˙ˋ˖ˊ˔ˇˉ˃˔ˆ˕˖ˑˎˇ˃ˆˋːˉ˖ˊˇ˔ˇ˅ˑ˘ˇ˔˛˒˔ˑ˅ˇ˕˕ˋː˖ˊˇ˃ˈ˖ˇ˔ˏ˃˖ˊˑˈ˃ˆˋ˕˃˕˖ˇ˔ʎ

ʰ˃˖˗˔˃ˎ
ʶˊˇː˃˖˗˔˃ˎ˔ˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇˑˈʯ˛ˎ˃˒ˑ˔ˇˋ˕˃˄ˑ˘ˇ˃˘ˇ˔˃ˉˇˆ˗ˇ˙ˇˎˎˈ˗ː˅˖ˋˑːˋːˉˇ˅ˑ˕˛˕˖ˇˏ˕ˇ˔˘ˋ˅ˇ˕
˃ːˆːˑ˕ˇ˖˖ˎˇˏˇː˖˕ˎˑ˅˃˖ˇˆˑːˊ˃˜˃˔ˆˑ˗˕ˉ˔ˑ˗ːˆʎʶˊˇˎˑ˕˕ˑˈ˗˔˄˃ːˉ˔ˇˇː˕˒˃˅ˇˆ˗ˇ˖ˑˆˇ˘ˇˎˑ˒ˏˇː˖˃˅˖ˋ˘ˋ˖ˋˇ˕ˋ˕˅ˑː˕ˋˆˇ˔˃˄ˎˇʊ˗˒˖ˑʖʒʆʋ˃ːˆˎˇ˕˕˖ˊ˃ːʓʒʆˑˈ˜ˑːˇ͐˕ˉ˔ˇˇː˕˒˃˅ˇ
˔ˇˏ˃ˋː˕ʎʧ˅ˑ˕˛˕˖ˇˏ˕ˇ˔˘ˋ˅ˇ˕˃˔ˇˈ˔˃ˉˋˎˇʏ˄˗˖˕˖ˋˎˎˋːˏˇˆˋ˗ˏ˖ˑˉˑˑˆ˅ˑːˆˋ˖ˋˑːʎʧː˘ˋ˔ˑːˏˇː˖˃ˎ
˒ˑˎˋ˅ˋˇ˕˃˔ˇ˖ˑ˕ˑˏˇˇ˚˖ˇː˖˔ˇˈˎˇ˅˖ˇˆˋːˆˇ˘ˇˎˑ˒ˏˇː˖˒ˎ˃ː˕ʏ˃˕˙ˇˎˎ˃˕ˊ˃˜˃˔ˆˏ˃˒˕ˋːˆˇ˘ˇˎˑ˒ˏˇː˖˃˅˖ˋ˘ˋ˖ˋˇ˕ʎ


81,6'5:25/'',6$67(55('8&7,21&$03$,*1)25
0$.,1*&,7,(65(6,/,(170<&,7<,6*(77,1*5($'<ʥˊˇːː˃ˋˋ˕˅ˑˏˏˋ˖˖ˇˆ˖ˑ˒˃˔˖ˋ˅ˋ˒˃˖ˇ
ˋː˖ˊˋ˕˅˃ˏ˒˃ˋˉː˖ˑ˃ˆˆ˔ˇ˕˕˗˔˄˃ː
ˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˔ˋ˕ˍ˕˃ːˆ˖˃ˍˇˆˇ˅ˋ˕ˋ˘ˇ˃˅˖ˋˑː˖ˑ˔ˇˆ˗˅ˇ˖ˊˇ˕ˇ˔ˋ˕ˍ˕˃ːˆ
ˇːˊ˃ː˅ˇ˖ˊˇ˔ˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇˑˈ˖ˊˇ˅ˋ˖˛ʎʶˊˋ˕˖˙ˑʐ˛ˇ˃˔˅˃ˏ˒˃ˋˉː˕ˊ˃ˎˎˊˇˎ˒
˖ˊˇʥˑ˔˒ˑ˔˃˖ˋˑːˑˈʥˊˇːː˃ˋ˖ˑ
ˈ˃˅ˋˎˋ˖˃˖ˇ˖ˊˇˋˏ˒ˎˇˏˇː˖˃˖ˋˑːˑˈ˖ˊˇʪ˛ˑˉˑʨ˔˃ˏˇ˙ˑ˔ˍˈˑ˔ʣ˅˖ˋˑːʔʒʒʗʐ
ʔʒʓʗ˃˖ˎˑ˅˃ˎˎˇ˘ˇˎ˄˛ˋː˘ˇ˕˖ˋːˉˋː
ʦʴʴ˃˅˖ˋˑː˕˖ˑˏ˃ˍˇ˖ˊˇ˅ˋ˖˛˕˃ˈˇ˔
˖ˑː˃˖˗˔˃ˎˊ˃˜˃˔ˆ˕ʎ

1H[W6WHSVʶˊˇˑ˗˖˅ˑˏˇˑˈ˖ˊˋ˕˕˖˗ˆ˛˕ˊ˃ˎˎˊˇˎ˒˖ˊˇʥˑ˔˒ˑ˔˃˖ˋˑːˑˈʥˊˇːː˃ˋ˖ˑ˃ˆˆ˔ˇ˕˕˖ˊˇ˕ˇ˅˖ˑ˔˕˙ˊˇ˔ˇ
ˋˏ˒˔ˑ˘ˇˏˇː˖ˋ˕ːˇˇˆˇˆˏˑ˕˖˖ˑ˒ˎ˃ːˈˑ˔˖ˊˇˈ˗˖˗˔ˇʎʶˊˇ˃ˋˏ˕ˊˑ˗ˎˆ˄ˇ˖ˑˇːˊ˃ː˅ˇ˖ˊˇ˔ˇ˕ˋˎˋˇː˅ˇ˄˛˖˃˔ˉˇ˖ˋːˉ˖ˊˑ˕ˇ˕ˇ˅˖ˑ˔˕˙ˊˋ˅ˊ˃˔ˇˎˇ˃˕˖˔ˇ˕ˋˎˋˇː˖ʎʣ˕˃˔ˇ˕˗ˎ˖ʏ˖ˊˇʥʦʴʫ˕ˇ˔˘ˇ˕˃˕˃˒ˎ˃ːːˋːˉ˖ˑˑˎˈˑ˔˖ˊˇ
ʥˑ˔˒ˑ˔˃˖ˋˑːˑˈʥˊˇːː˃ˋ˃ːˆ˃ˎ˕ˑˈˑ˔˖ˊˇʥˊˇːː˃ˋʯˇ˖˔ˑ˒ˑˎˋ˖˃ːʦˇ˘ˇˎˑ˒ˏˇː˖ʣˉˇː˅˛ʊʥʯʦʣʋ˖ˑ˖˃ˍˇˋː˖ˑ
˃˅˅ˑ˗ː˖ˋˏ˒˃˅˖˕ˈ˔ˑˏ˅ˎˋˏ˃˖ˇʐ˔ˇˎ˃˖ˇˆˆˋ˕˃˕˖ˇ˔˕ˑː˖ˊˇ˅ˋ˖˛ˋː˖ˑ˒ˎ˃ːːˋːˉ˃ːˆ˒ˑˎˋ˅˛ˆˇ˅ˋ˕ˋˑːʐˏ˃ˍˋːˉ
˒˔ˑ˅ˇ˕˕ˇ˕ʎʣ˙ˑ˔ˆˎˇ˘ˇˎ˃ː˃ˎ˛˕ˋ˕ˋ˕˒ˎ˃ːːˇˆˋːːˇ˃˔ˈ˗˖˗˔ˇʎ

.H\5HIHUHQFHVʥˊˇːː˃ˋʯˇ˖˔ˑ˒ˑˎˋ˖˃ːʦˇ˘ˇˎˑ˒ˏˇː˖ʣ˗˖ˊˑ˔ˋ˖˛ʊʥʯʦʣʋʊʔʒʒʚʋʵˇ˅ˑːˆʯ˃˕˖ˇ˔ʲˎ˃ːʨˑ˔ʥˊˇːː˃ˋʯˇ˖˔ˑ˒ˑˎˋ˖˃ː
ʣ˔ˇ˃ʏʔʒʔʘʎʥʯʦʣʏʥˊˇːː˃ˋʎ
ʫː˖ˇ˔ˉˑ˘ˇ˔ːˏˇː˖˃ˎʲ˃ːˇˎˑːʥˎˋˏ˃˖ˇʥˊ˃ːˉˇʊʫʲʥʥʋʊʔʒʒʙʋ͏ʵ˗ˏˏ˃˔˛ˈˑ˔ʲˑˎˋ˅˛ˏ˃ˍˇ˔˕͐ʫːʜʥˎˋˏ˃˖ˇʥˊ˃ːˉˇ
ʔʒʒʙʜʶˊˇʲˊ˛˕ˋ˅˃ˎʵ˅ˋˇː˅ˇʤ˃˕ˋ˕ʎʥˑː˖˔ˋ˄˗˖ˋˑːˑˈʹˑ˔ˍˋːˉʩ˔ˑ˗˒ʫ˖ˑ˖ˊˇʨˑ˗˔˖ˊʣ˕˕ˇ˕˕ˏˇː˖ʴˇ˒ˑ˔˖ˑˈ
˖ˊˇʫː˖ˇ˔ˉˑ˘ˇ˔ːˏˇː˖˃ˎʲ˃ːˇˎˑːʥˎˋˏ˃˖ˇʥˊ˃ːˉˇʽʵˑˎˑˏˑːʏʵʎʏʦʎʳˋːʏʯʎʯ˃ːːˋːˉʏʼʎʥˊˇːʏʯʎʯ˃˔˓˗ˋ˕ʏʭʎʤʎʣ˘ˇ˔˛˖ʏʯʎʶˋˉːˑ˔˃ːˆʪʎʮʎʯˋˎˎˇ˔ʊˇˆ˕ʎʋʿʎʥ˃ˏ˄˔ˋˆˉˇʷːˋ˘ˇ˔˕ˋ˖˛ʲ˔ˇ˕˕ʎʥ˃ˏ˄˔ˋˆˉˇʎ



About the Organization
The Corporation of Chennai
The Corporation of Chennai (previously Madras) is the Oldest Municipal Institution in India establishedon 29th September 1688. The Madras Municipal Corporation Act, 1919 provides the basic statutory
authority for the administration now. Over time the city has been growing in size and population andof today the number of territorial Divisions has grown from 30 in 1919 to 155 and the population of
the city has gone up to approximately 5 million, likewise the area has increased from 27.6 sq.miles in1921 to 176 sq/km.
The Corporation of Chennai has been taking earnest efforts to solve the multi-faced problems whichhave accompanied the rapid growth and expansion of the city with the specific focus of basic civic
amenities to every citizen.

University of Madras
The University of Madras was established in the year 1857, which is the mother of almost all the Old
Universities of Southern India. The University has been accredited by National Assessment andAccreditation Council (NAAC) with the five star rating first and latter with an A rating. The University
Grants Commission (UGC) has recognized the University as one of the centres for potential of excellence in the Country. The Department of Applied Geology was established in the University of Madras
in 1952 and has been functioning since then in the Guindy Campus. During the last six decades, theDepartment has contributed considerably in teaching, research and capacity building in the applied
aspects of geosciences including in the fields of tsunami modeling, coastal environmental studies,
integrated coastal zone management and disaster management.

Kyoto University
IEDM Laboratory of Kyoto University Graduate School of Global Environmental Studies targets to
reduce the gap between knowledge and practice through pro-active field level, community based
project implementation in the field of environment and disaster risk management. Key research areas
are: climate change adaptation, urban risk reduction, environment and disaster education.
GCOE program of Kyoto University targets education and research excellence on Human Security
Engineering in Asian Megacities, with focus to city governance, infrastructure management, health risk
management and disaster risk management.

/ŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂůŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂŶĚŝƐĂƐƚĞƌDĂŶĂŐĞŵĞŶƚ>ĂďŽƌĂƚŽƌǇ
'ƌĂĚƵĂƚĞ^ĐŚŽŽůŽĨ'ůŽďĂůŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů
Studies<zKdKhE/sZ^/dzzŽƐŚŝĚĂ,ŽŶŵĂĐŚŝ͕^ĂŬǇŽͲŬƵ͕<ǇŽƚŽϲϬϲͲϴϱϬϭ͕:WEŚƩƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ŝĞĚŵ͘ŐĞƐ͘ŬǇŽƚŽͲƵ͘ĂĐ͘ũƉͬŽƌƉŽƌĂƟŽŶŽĨŚĞŶŶĂŝ
ZŝƉŽŶƵŝůĚŝŶŐ͕͘s͘Z͘WĞƌŝǇĂƌ^ĂůĂŝ͕Chennai – 600 003
dĂŵŝůEĂĚƵ͕/ŶĚŝĂŚƩƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ĐŚĞŶŶĂŝĐŽƌƉŽƌĂƟŽŶ͘ŐŽǀ͘ŝŶͬhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨDĂĚƌĂƐ
WŽƐƚĂŐEŽ͗ϱϯϮϳ͕ŚĞŶŶĂŝϲϬϬϬϮϱ͕dĂŵŝůEĂĚƵ͕/ŶĚŝĂŚƩƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ƵŶŽŵ͘ĂĐ͘ŝŶͬ

Printed in 2010