2021 年 9 月

金融商品取引業者関東財務局長(金商)第 301 号
一般社団法人投資信託協会会員/一般社団法人日本投資顧問業協会会員

バリュー株回復の開会式

ダニエル・A・ニコラス、CFA、クライアント ポートフォリオ マネージャー
・1999 年 ウィスコンシン大学マディソン校 経営学士
・2001 年 ウィスコンシン大学マディソン校 理学修士 ファイナンス
・1999 -2000 年 ウィスコンシン大学応用セキュリティ分析プログラム、エクイティポートフォリオマネージャー
・2000 年 T. Rowe Price＆Associates エクイティアナリストインターン
・2001-09 年 UBS エグゼクティブディレクター
・2009-12 年 モルガンスタンレー エグゼクティブディレクター
・2012 年 ハリスアソシエイツ入社
・2012-14 年 ハリスアソシエイツ インスティテューショナルセールスディレクター
・運用経験 22 年

オリンピックの 1 年の延期がさらに長引くこともなく、成功のうちに終わったのはうれしいことです。われわれハリス社は、不安の中で忍耐力と規律ある日常生活を維持しなければならなかった選手たちに共感を覚えています。われわれの待機状態も、アスリート同様に短くて済んでほしいと思います。とはいえ、昨年 11 月を皮切りに、バリュー株にもついにその日がやってきて、再びグロース株をアウトパフォームしました。2021 年 1-3 月期末に、7 つのハリス戦略のうち 6 つが史上最高の年間リターンを記録して、年間パフォーマンスのいわば「金メダル」を受けたのです。唯一金メダルでなかった戦略ファンドはどうだったか？ 約 90%のリターンで「銀メダル」を獲得しました。
しかし、4-6 月期は、最初の 2 か月にバリュー株が強さを示したのち、6 月はグロース株が史上最高レベルの強さで巻き返し、期全体としては劇的な勢いでバリュー株を上回りました。ここ最近は、感染拡大の速1

いデルタ変異株へのマスコミの強迫観念が投資家を怯えさせ、株式市場はひところの記録的な高値から下落しています。さて、バリュー株の快進撃は終わったのでしょうか？
ハリス社の CIO（米国株式最高投資責任者）であるビル・ナイグレン氏も最近この議論に加わり、投資家向け電話会議でこのように述べています。「バリュー好調の終息を心配している人々に申し上げたいのです
が、われわれのファンドの過去 1 年間のパフォーマンスは、並外れて良好です。ただしこのアウトパフォー
マンスは、バリュー株の相対的に良好な期間から生じたものではありません。6 月 30 日までの 1 年で、ラッセル・バリュー（割安株）指数とラッセル・グロース（成長株）指数は、それぞれ 43.7%、42.4%と似た上昇をしています。つまり、私は過去 1 年にわたり、単なる予想利益成長率ではなく、株価にフォーカスすることが価値を追加できる大きなチャンスだと主張してきましたが、これは現在も今までと変わらず妥当な考え方だということです。
この 1 年のバリュー株のリターンの強さを思えば、グロース株に支払われている価格に対し、バリュー株に支払われている価格がいまだ歴史的な低さなのは驚きかもしれません。たとえば、欧州と世界のバリュー指数の株価収益率は、グロース指数よりも、それぞれ 53%、51%のディスカウントで取引されています。過去の水準は 30%に近いものですが、現在の水準はここ 20 年でも最も低いものです。

グローバルおよび欧州におけるバリュー指数のグロース指数に対するディスカウント

デグィロスーカスウ指ン数トに対するバ
リュ
ー
指数の株
価収益率

オールカントリー・ワールド バリュー指数のグロース指数に対する株価収益率プ
レミアム

MSCI 欧州 バリュー指数のグロース指数に対する株価収益率プレミアム

ハリス社の CIO（米国外株式最高投資責任者）であるデビッド・ヒーロ氏は、バリュー株とグロース株の差は縮まると見ています。「金利への圧力は、バリュー株が最も集まっているグローバルの金融株に利益をもたらすと見込んでいます。産業や原料など、米国外市場のほかの分野においても、経済の再開とさらなる刺激策により、成長率の上昇からの利益を得られる位置にあります」
ハリス社の投資チームは、ファンダメンタルな事業価値を計測することにフォーカスし、市場で最も魅力的なリスク・リターンの状況を維持できるようにしていきます。経営陣とわれわれの対話からは、経営陣がパンデミックのあいだも巧みな経営をおこない、その事業が世界経済の再開から恩恵を受けるだろうということ
2

が感じられます。それでもなお、われわれが選別した保有銘柄は依然として、われわれの見積もる本質的価値よりも著しく安値で取引されています。
ここ 5 年のラッセル・グロース指数に対するラッセル・バリュー指数の相対リターンは、依然として 10 メートルの高飛び込みのような下がりかたです。この期間は、米国株戦略が S&P 500 を 29%もアウトパフォームした、2000 年の IT バブル期を思いださせます。ただ、29%アウトパフォームしても、まだ手遅れではありませんでした。バブルの熱狂によりこの米国株式戦略の過去 3 年パフォーマンスはまだ S&P 500 に 38%の後れを取っていましたが、2001 年と 02 年にこの戦略はさらに 33%アウトパフォームしたのです。勾配が急だったこと――そして現在も急であること――を考えれば、今回も似た状況だと思います。この比較が今回も当てはまるなら、われわれ投資家は今後何年間か、同様の相対パフォーマンスを享受する可能性があります。
われわれは、最近の不透明な期間は、大きなチャンスを与えてくれていると考えています。投資家は、経ラッセル 1000 バリュー指数トータルリターン対ラッセル 1000 グロース指数トータルリターン（過去 5 年間、2021 年 6 月 30 日時点）

ハリス社の米国株式ファンドのトータルリターン対
S&P500 トータルリターン（1998 年 1 月～2002 年 12 月）

済成長が加速していく期間に向けてバリューをアンダーウェイトにするべきではないと思います。ハリス社におけるわれわれの経験が教えてくれることは、今はバリュー回復の閉会式に近づいているのではなく、開会式が始まったばかりのところだ、ということです。

以※上記コメント、グラフおよび数値等は、将来の運用成果等を示唆あるいは保証するものではありません。

3上■投資信託に係るリスクについて
投資信託は、主に国内外の株式や公社債等の値動きのある証券を投資対象とし投資元金が保証されていないため、当該資産の市場における取引価格の変動や為替の変動等により投資一単位当たりの価値が変動します。従ってお客様のご投資された金額を下回ることもあります。
又、投資信託は、個別の投資信託毎に投資対象資産の種類や投資制限、取引市場、投資対象国等が異なることから、リスクの内容や性質が異なりますので、ご投資にあたっては投資信託説明書（交付目論見書・商品説明書）をよくご覧ください。

■投資信託に係る手数料等について[ご投資頂くお客様には以下の費用をご負担いただきます。]■申込時に直接ご負担いただく費用 …… 申込手数料 上限 5.5％（税抜 5.0％）■換金時に直接ご負担いただく費用 …… 信託財産留保額 上限 0.3％
■投資信託の保有期間中に間接的にご負担いただく費用…… 信託報酬 上限 2.035％（税抜 1.85％）■その他の費用 …… 上記以外に保有期間等に応じてご負担頂く費用があります。
詳しくは投資信託説明書（交付目論見書・商品説明書）でご確認ください。
《ご注意》
上記に記載しているリスクや費用項目につきましては、一般的な投資信託を想定しております。費用の料率等につきましては、朝日ライフ アセットマネジメントが運用するすべての投資信託が徴収するそれぞれの費用のうち、最高の料率を記載しております。投資信託に係るリスクや費用は、それぞれの投資信託により異なりますので、ご投資をされる際には、事前によく投資信託説明書（交付目論見書・商品説明書）をご覧ください。

本資料は、朝日ライフアセットマネジメントが、提携先であり、運用を委託しているハリス・アソシエイツ社がホームページに掲載した資料を、同社の情報提供を目的として、日本のお客様向けに日本語に翻訳したものです。したがって、特定の金融商品の勧誘を目的としたものではありません。本文中に特定の銘柄についてのコメントがある場合、当銘柄についての投資の助言や取引の推奨を行うものではありません。また、法令に基づく開示資料ではありません。十分な注意を払い翻訳しておりますが、英文と日本文の内容に相違が生じた場合には、英文が優先するものとします。なお、英文につきましては https://harrisassoc.com/ をご参照ください。資料の記載事項については資料作成時の執筆者の見解であり、将来予告なく変わることがあります。
2021-08-127

4