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金研ニュースレター
2019 年 12 月
金 融 研 究 所 （ Institute for

ファイナンス・ワークショップ

Monetary and Economic Studies,IMES）は、1982 年 10 月に日本銀行創立 100 周年を記念して、日本銀行の内部組織の 1 つとして設立されました。金融研究所は、金融経済の理論、制度、歴史に関する研究を行っているほか、金融経済に関する歴史的資料の収集・保存・公開を行っています。

ハイライト
ファイナンス・ワークショップ
ビッグデータ・AI を活用したリスク計測・分析「金研ニュースレター」は、日本銀行金融研究所が主催するイベントなどを、幅広い読者を対象に、タイムリーにお知らせすることを通じて、金融研究所の活動を紹介することを目的としています。

日本銀行金融研究所では、11 月 28 日に、「ビッグデータ・AI を活用したリスク計測・分析」と題するファイナンス・ワークショップを日本銀行本店において開催しました。
6 回目の開催となる今回のワークショップには、ファイナンス論に詳しい研究者・実務家のほか、本行関係者を含め約 70 名が参加し、キーノート・スピーチに続いて、3本の研究論文が報告されました。

開会挨拶を行う金融研究所長
関根敏隆（日本銀行）※各参加者の肩書き・所属は、本ワークショップ開催時点のものです（以下同じ）。

当日の会場の様子

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一橋大学の大橋和彦教授によるキーノー
ト・スピーチでは、ビッグデータと AI に関連するファイナンス研究について、最近の事例を踏まえながら、新しいデータ、新しい手法、新しい課題という 3 つの切り口から、論点整理がなされました。

実証分析を通じ、両者が正負どちらにも相関し得ることを報告した上で、ゼロ金利制約を仮定した均衡資産評価モデルの分析を通じ、そうした関係が金利水準との関連で生じ得ることが示されました。

「深層学習による株価収益率ボラティリティ予測：自己注意機構付きモデルの応用」と題して報告を行う三木翔太（日本銀行、写真左）と指「ビッグデータと AI のファイナンスへの利用」と題してキーノート・スピーチを行う大橋和彦教授

定討論を行う北村能寛教授（早稲田大学、同右）（一橋大学）

続いて、金融研究所のスタッフによる 3 本の研究報告が行われました。

最後の報告では、企業の倒産予測を対象として、機械学習と人間の予測精度が相違する要 因 を考 察 した研 究 が発 表 されました。

1 つ目の報告では、解釈可能な深層学習モデルの株価収益率ボラティリティ予測への適用可能性を検証した研究が発表されました。報告では、自己注意機構付き深層学習モデルが、伝統的なモデルと同程度の予測精度を達成しながら、ボラティリティ・クラスタリングやレバレッジ効果などの特徴を適切に捉えている可能性が示されました。
2 つ目の報告では、不確実性やリスク回避の代理変数として注目を集めている分散リスク・プレミアム（Variance Risk Premium: VRP）と将来株価収益率の関係に関する研究が発表されました。高頻度データを用いた精緻な「分散リスク・プレミアムと株価収益率の予測可能性」と題して報告を行う小川俊明（日本銀行、写真左）と指定討論を行う内山朋規教授（首都大学東京、同右）

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「機械と人間の倒産予測におけるシステマティッ
クな相違」と題して報告を行う新谷幸平（日本銀行、写真左）と指定討論を行う渡辺安虎教授（東京大学、同右）

各研究報告の後には、参加者からさまざまなコ膨大な個社データの分析を通じて、平均的には機械学習の予測精度が優れていることが示されたほか、両者の予測精度の差が、企業の透明性や複雑さ、予測担当者の経験などといった属性と関連する可能性が示されました。

メントや質問が寄せられ、白熱した議論が繰り

当日の議事要旨、キーノート・スピーチおよび発表論文は、金融研究所のディスカッション・ペーパーとして以下のサイトに公表される予定です。
https://www.imes.boj.or.jp/research/dps-j.html
https://www.imes.boj.or.jp/research/dps-e.html

広げられました。

閉会挨拶を行う植田和男名誉教授（東京大学）

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※本誌に関する照会は、日本銀行金融研究所までお寄せください。
無断での転載・複製はご遠慮ください。
日本銀行金融研究所（IMES）〒103-8660 東京都中央区日本橋本石町 2-1-1
TEL：03-3279-1111（大代表）
FAX：03-3510-1265
E-mail：imes.journals-info@boj.or.jp
ホームページ：https://www.imes.boj.or.jp/index.html※日本銀行金融研究所による最近の研究成果物については、以下をご覧ください。
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4日本銀行金融研究所による最近の研究成果物

金融研究所ディスカッション・ペーパー・シリーズ
No. 2019-E-21“Prolonged Low Interest Rates and Banking Stability” by Kosuke Aoki, Ko Munakata,and Nao Sudo, November 2019No. 2019-J-17

秋葉賢一、羽根佳祐、「IFRS における収益認識に関する帰納的検討」、2019 年 11月

No. 2019-J-16

風戸正行、黒崎哲夫、五島圭一、「日本銀行による景気判断のトーン分析」、2019
年 11 月No. 2019-E-20“The Disclosure of Non-GAAP Performance Measures and the Adoption of IFRS:Evidence from Japanese Firms’ Experience” by Yuta Shibasaki, and Chikara Toyokura,November 2019No. 2019-E-19“Household Income, Portfolio Choice and Heterogeneous Consumption Responses toMonetary Policy Shocks” by Fumitaka Nakamura, November 2019No. 2019-E-18“Search Complementarities, Aggregate Fluctuations, and Fiscal Policy” by Jesus
Fernandez-Villaverde, Federico Mandelman, Yang Yu, and Francesco Zanetti, November2019No. 2019-E-17“Tax Incentives for Investment: Evidence from Japan’s High-Growth Era” by Mariko
Hatase, and Yoichi Matsubayashi, September 2019No. 2019-E-16“The Effects of Asset Purchases and Normalization of US Monetary Policy” by Naoko
Hara, Ryuzo Miyao, and Tatsuyoshi Okimoto, August 2019

金融研究 第 38 巻第 4 号 (2019 年 10 月発行)「2019 年国際コンファランス『低インフレ・低金利環境のもとでの中央銀行デザイン』議事要旨」



黒田東彦、
「2019 年国際コンファランス『低インフレ・低金利環境のもとでの中央銀行デザイン』開会挨拶」



ジャン・クロード・トリシェ、「前川講演：ユーロ圏の経済・財政・金融ガバナンス：過去の困難と成功–現在の課題–将来の道筋」



カール・E・ウォルシュ、「基調講演：低金利環境のもとでのインフレ目標政策とその代替的な政策運営枠組み」宇野 淳、戸辺玲子、「中央銀行の国債保有と金利期間構造」

平良耕作、「金融規制の効率性と透明性：米国における金融規制の見直しを題材に」

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