Inﬂa%on	  Rate	  of	  Japan	

Figure	  8,	  Nikkei	  Stock	  Average	  ¥	  10	  Thousands	  Peak,	  ¥	  38,915	  Dollar/Yen	  Rate	  of	  78.75	  Black	  Monday	  Lehman	  Shock	  Yen/Dollar,	  Yen/Euro	  Exchange	  Rates	

国債	
インフラ	
大企業	

中小企業	
ベンチャー	

債券	  市場	

政策金融	
長期	  
	  信用銀行	

普通銀行	  中小企業向け	
金融機関		  Micro	  credit	  	ベンチャーキャピタル	

年金	  保険	

資産運用

バーゼル自己資本比率規制	  銀行貸出はリスク取りにくくなる	
銀行貸出	
優良資産	

預金		

不良資産	(NPL)		

自己資本（流動性）

世代間の負担の不公平化を懸念	
1950s,	  退職年齢	  55才,	   平均寿命	  59才	  2010,	   退職年齢	  60,65才,	  平均寿命	  88才	  (1)長く働いてもらい、年金に頼る期間を短縮	  
給与は限界生産性に依存させて設定	  	  	  	  	  	  	  	  60-­‐>65-­‐>70	  才以上まで、長く働ける社会へ	  若者の職務内容を奪わない高齢者の雇用	  (2) 女性の社会進出の促進	  (3) 元気な高齢者による「放課後指導」	  (4) 高齢者のためのロボット開発	  	  投資信託の改善点	  	１、販売手数料の最大化	  ２、投資家と販売会社の目的関数の不一致	  ３、海外投信、その通貨でしばらく持っておく	  配当最大化	
４、海外の情報	   手数料収入の５、為替リスク	最大化	

運用会社	

販売会社	

投資
家	

Figure	  １ General	  Account	  Expenditures,	  Tax	  Revenues	  and	  Government	  Bond	  Issues	  	Gross	  Debt/GDP	  ra%o	  (2012)	  	  (Selected	  Countries)	
250	  200	  150	  100	  50	  Japan	  Canada	  Italy	  Belgium	  Greece	  0	  Source:	  OECD	  Economic	  Outlook	12	Financial	  Flow	  in	  Japan	  (1980－1990)	  (Includes	  the	  period	  of	  bubble)	

Source:	  BOJ	  Flow	  of	  Funds	
13	

Recent	  Money	  Flow	  of	  Japan	

Source:	  BOJ	  Flow	  of	  Funds	

14	

FY	  2012	  Ini%al	  Budget	  (Japan)	  	Source:	  MOF	15	

Budget	  Alloca%on	  of	  Central	  Government	  	  (Japan,	  1985-­‐2011)	
35,000	  30,000	  25,000	  20,000	  15,000	  10,000	  5,000	  0	  Bond	  Expenditure	  EducaNon	  Social	  SecuriNes	  Defense	  Exp	  of	  Local	  Government	  NaNonal	  land	  conservaNon	  and	  development	  Source:	  MOF	  Billion	

16	Greece,	  80%	  of	  their	  debts	  are	  held	  by	  overseas’	  Investors	  (2011)	
HOLDERS	Eurozone	
ECB	IMF	
Greek	  banks	  &	  non-­‐banks	
Other	  European	  Banks	  	Non	  European	  Banks	
Non-­‐Greek	  non-­‐Banks	％	15%	15%	
6%	
23%	
10%	
8%	
23%	
Source：Financial	  Times	
17	

Japanese	  Debt,	  95%	  are	  held	  by	  Domes%c	  Investors	
HOLDERS	Banks	  and	  Postal	  Savings	
Life	  and	  Non-­‐life	  Insurances	  Public	  Pension	  funds	Private	  Pension	  Funds	
Central	  Bank	  of	  Japan	
Overseas’	  Investors	
Households	
Others	%	
45%	
20%	10%	4%	  8%	5%	5%	3%	Source:	  MOF	 18	Bank	  Loans	
4000000	  Source:	  BOJ	  billion	

3500000	  Large	  Banks	  :	  	  196	  trillion	  yen	  Regional	  banks:	  199	  trillion	  yen	  (2011,	  Nov)	  	  	Bank	  Loans	  (Large	  Banks)	  3000000	  2500000	  2000000	  1500000	  1000000	  Jan-­‐09	  Apr-­‐07	  Jul-­‐05	  Oct-­‐03	  Jan-­‐02	  Apr-­‐00	  Jul-­‐98	  Oct-­‐96	  Jan-­‐95	  Apr-­‐93	  0	  Jul-­‐91	  500000	  Oct-­‐10	  Bank	  Loans	  (Regional	  Banks)	  19	Gov	  long-­‐term	  bond	  yield	  (Eurozone)	

21		 	 Japan’s	  Supply	  and	  Demand	  for	  Bonds		 	 	 	 	 	 	 	 	 	 	 	 	 	 	 	 	 	 	 	 	 	 	 	 	 	 	 	 	 	 	 	 	 	 	 	 	 	 	 	 	

rt

ΔBt

E1 → E2 → E3 → E4S

ΔBt D

E1E2E3E4ΔBt
22		  	  	 	 rtGreece	  Supply	  and	  Demand	  	  for	  Government	  bonds
S	 E
ΔBt
4E3

Greece	

ΔBt

D

E2E1ΔBt
E1 → E2 → E3 → E423	

ObjecNve	  FuncNon	  of	  the	  Government	(i)Stable	  Economic	  Growth,	  	  (ii)Sustainable	  Debt	  /GDP	  raNo,	  	  (iii)Smooth	  Government	  Spending	  (iv)Smooth	  Tax	  Minimize	  the	  following	  loss	  funcNon:	  	   L(​𝐵↓𝑡 ,​𝑌↓𝑡 ,​𝐺↓𝑡 ,​𝑇↓𝑡 )=​1/2 ​𝑤↓1 ​(​𝐵↓𝑡 −​𝐵↓𝑡↑∗ )↑2	  	  +​1/2 ​𝑤↓2 ​(​𝑌↓𝑡 −​𝑌↓𝑡↑𝑓 )↑2 +​1/2 ​𝑤↓3 ​(​𝐺↓𝑡 −​𝐺↓𝑡−1 )↑2 +​1/2 ​𝑤↓4 ​(​𝑇↓𝑡 −​𝑇↓𝑡−1 )↑2 	  Subject	  to	  ​𝐺↓𝑡 +​𝑟↓𝑡 ​𝐵↓𝑡−1 =Δ​𝐵↓𝑡 +​𝑇↓𝑡 	  	24	Supply and Demand for Government bond	 
​𝑮↓𝒕 +​𝒓↓𝒕 𝑩​ ↓𝒕−𝟏 =​𝑩 ↓𝒕 +​𝑻↓𝒕 Government Flow Budget
Constraint (Bond Supply)​𝒀↓𝒕 −​𝑻↓𝒕 +​𝒓↓𝒕 𝑩​ ↓𝒕−𝟏 +𝜽​𝑮↓𝒕 =​𝑪↓𝒕 +​𝑺↓𝒕 	 
where ​𝑺↓𝒕 =​𝑩 ↓𝒕 +​𝑾 ↓𝒕 −​𝑾 ↑𝑭 (Bond Demand)​𝑪↓𝒕 =​𝒄↓𝟎 +​𝒄↓𝟏 𝒀​ 𝑫↓𝒕 	 	 	 	 	 Consumption Equation	 ​𝑾↓𝒕 =​𝒅↓𝟎 +​𝒅↓𝟏 𝒀​ 𝑫↓𝒕 +​𝒅↓𝟐 𝒓​ ↓𝒕 DepositEquation	 	 	 	 	 ​𝒀𝑫↓𝒕 =​𝒀↓𝒕 +𝜽​𝑮↓𝒕 +​𝒓↓𝒕 𝑩​ ↓𝒕−𝟏 −​𝑻↓𝒕 =​𝑪↓𝒕 +​𝑺↓𝒕 	 	 Disposable Income 	 We can rewrite the Bond demand equation as thefollowing form: 	 
​𝑩 ↓𝒕 =​𝒀↓𝒕 +𝜽​𝑮↓𝒕 +​𝒓↓𝒕 𝑩​ ↓𝒕−𝟏 −​𝒕𝒀↓𝒕 −​𝑪↓𝒕 −​𝑾 ↓𝒕 	 	 	 	 	 	 	 25	

Fiscal	  Policy	  Rule	  to	  stabilize	  	  Government	  Budget	  Deﬁcits	Our	  Proposed	  Government	  Spending	  Rule	  is	  	  ​𝑮↓𝒕 =​𝒂↓𝟎 +​𝒂↓𝟏 𝑻​ ↓𝒕 +​𝒂↓𝟐 (​𝑩↓𝒕 −​𝑩↓𝒕↑∗ )+​𝒂↓𝟑 (​𝒀↓𝒕 −​𝒀↓𝒕↑𝒇 )	  	  	  	  	  	  	  	  	  	  	  	  	  	  	  	  	  	  	  	  	  	  +​𝒂↓𝟒 ​𝑮↓𝒕−𝟏 +​𝒂↓𝟓 𝑾​ ↓𝒕−𝟏 		  (i) the	  amount	  of	  tax	  collected	  ​𝑻↓𝒕 	  (ii) Current	  Debt	  –	  Desired	  Debt	  (iii)ＧＤＰ-­‐gap	  (iv)	  the	  level	  of	  government	  spending	  in	  previous	  year	  (​𝑮↓𝒕−𝟏 )	  	  (v)Aﬀordability	  of	  Financial	  Wealth	  which	  can	  be	  allocated	  to	  hold	  Government	  Bonds	  26	

References	

• Yoshino,	  N.	  and	  T.	  Mizoguchi	  (2010):	  “The	  Role	  of	  Public	  Works	  in	  the	  PoliNcal	  Business	  Cycle	  and	  the	  Instability	  of	  the	  Budget	  Deﬁcits	  in	  Japan,”	  Asian	  Economic	  Papers,	  9:1,	  94-­‐112.MIT	  Press.	
• Yoshino,	  N.,(2011)	  “Growing	  Budget	  Deﬁcits	  and	  Sustainability:	  Why	  is	  Japan	  sNll	  sustainable	  ?”	  	  APEC,	  SME	  Economic	  Crisis	  Monitor,	  July-­‐2011	  Issue,	  5-­‐6.	  	  • McNelis	  Paul	  and	  N.	  Yoshino	  (2012),	  “Macroeconomic	  VolaNlity	  Under	  High	  AccumulaNon	  of	  Government	  Debt:	  Lessons	  from	  Japan”	  Advances	  in	  Complex	  Systems	  2012	  	  • Yoshino,	  N.	  and	  T.	  Mizoguchi	  (2013)	  “Changes	  in	  ﬂow	  of	  funds	  of	  Japan	  and	  ﬁscal	  policy	  rule”,	  Public	  Policy	  Review,	  January	  2013.	  
• Yoshino,	  N	  and	  S,	  Kaji	  (2013),	  Hometown	  Investment	  Trust	  Funds,	  Springer	  • 吉野直行、[日本経済の真実を語ろう]、東京書籍、２０１２	  • 吉野直行「金融経済」、慶応義塾大学出版会２０１３	  27	Figure	  2,	  Financial	  Asset	  AllocaNon	  of	  US,	  Japan	  and	  Germany	
America	  Japan	  Others,	  147	  Stocks,	  87	   Others,	  58	  Cash	  ans	  Deposits,	  567	  Stocks,	  44	  Securi%es,	  92	  Securi%es,	  103	  Stocks,	  1170	  Insurance	  and	   Insurance	  Pension	  Funds,	   and	  1049	  Pension	  Funds,	  399	  Securi%es,	  782	  Cash	  ans	   Insurance	  and	  Deposits,	  Pension	  792	  Funds,	  189	  Total,	  1428	  Total,	  3715	  Germany	  Others,	  5	  Cash	  ans	  Deposits,	  221	  Total,	  562	  Figure	  3,	  Revenue	  share	  of	  Financial	  Assets	  Germany,	  UK,	  USA,	  France	  and	  Japan	

Germany	
UK	USA	

France	  Japan	

Figure	  5,	  Households’	  Savings	  Rate	  Korea,	  Italy,	  Japan,	  Germany,	  France	  and	  USA	France	  Germany	  Italy	  Japan	  Korea	  USA