反緊縮経済諸理論の中のＭＭＴ
2019年7⽉16⽇ ケルトン教授シンポ@衆議院議員会館
⽴命館⼤学経済学部 松尾 匡

• このスライドは下記からダウンロードできます。
http://shiryouoki.sdbx.jp/KeltonSympo16/

欧⽶反緊縮経済政策理論の三潮流• M M T（現代貨幣理論）

ケルトン、マーフィ、レイ、Ｊ.ガルブレイスなど• ニューケインジアン左派

クルーグマン、スティグリッツ、レンルイスなど• 信⽤創造廃⽌派

ポジティブマネー派、ターナー、ヴェルナーなど
欧⽶反緊縮左派の政治勢⼒を理論的に⽀える。

()MK

62/1 /)00/.

/2(://.0/ / 0 B0 /620(::// 6BUSINESS INSIDER のインタビューで• オカシオコルテスは、「政府は予算のバランスをとる必要はなく、むしろ財政⿊字は経済に悪影響を与える」とする現代貨幣理論(MMT)こそ「絶対に」「私たちの⾔論の中にもっと広がる」必要があると語った
https://www.businessinsider.com/alexandria-ocasio-cortez-ommt-modern-monetary-theory-how-pay-for-policies-2019-1

サンダースがホワイトハウスに⼊れたかった⼈
ジョセフ・スティグリッツ
(Joseph Stiglitz)
現代的なケインジアン
ノーベル賞受賞者

ポール・クルーグマン(Paul Krugman)
ニューケインジアン
ノーベル賞受賞者

https://commons.wikimedia.org/wiki/File:Paul_Kr
ugman-press_conference_Dec_07th,_2008-8.jpg

https://commons.wikimedia.org/wiki/
File:Joseph_E._Stiglitz_-_cropped.jpg

ロバート・ライシュ(Robert Reich)
元労働⻑官
政治経済学者

https://commons.wikimedia.org/wiki/File:Bernie_Sanders_in_January_2
https://commons.wikimedia.org/wiki/File:Robert_Reich_University_of_Iowa_Sep_7_2011.jpg
016_by_Gage_Skidmore_(cropped)_edited.jpeg

コービン労働党の経済政策ブレーン

労働党経済顧問委員会

⼈⺠の量的緩和サイモン・レンルイス(Simon Wren-Lewis)
ニューケインジアン

https://mainlymacro.blogspot.com/

反緊縮

マニフ

党⾸就任までリチャード・マーフィ(Richçard Murphy)
MMTの財政学者
労働組合会議(TUC)のブレーン

論

http://www.taxresearch.org.uk/Blog/争ェストhttps://commons.wikimedia.or
g/wiki/File:Jeremy_Corbyn_20
14-04-30.jpg
https://www.youtube.com/w
atch?v=F4eGTY6RWeg

転換

ポジティブ・マネー派

論争

アン・ペティファー
(Ann Pettifor)
MMTにはほぼ同意
ケインジアンポデモスの経済政策ブレーン

https://commons.wikimedia.org/wiki/File:Vic
en%C3%A7_Navarro_i_L%C3%B3pez.jpg

現在イグレシアス党⾸のワンマン化でナバロもロペスも離党し批判

ビセンス・ナバロ(Vicenç Navarro)
再定義されたマルクス経済学

ホアン・トーレス・ロ
ペス(Juan Torres López)ATTACメンバー

https://commons.wikimedia.org/wiki/File:Pablo_Iglesias_Ahora_Madrid_2015_-_05.jpg

影響ポジティブ・マネー派
MMT, ポストケインジアン

ATTACスペインで編集
https://www.facebook.com/juantorreslopメランションの経済政策ブレーン
リェン・ホァン・ゴック(Liêm Hoang-Ngoc)
ポスト・ケインジアン
ネオ・カレツキアン
ATTAC創設メンバー

https://commons.wikimedia.org/wiki/File:
Jacques_G%C3%A9n%C3%A9reux.jpg

https://commons.wikimedia.org/wiki/File:Front_de_Gauche__F%C3%AAte_de_l%27Humanit%C3%A9_2012__007.jpg

ジャック・ジェネルー(Jacques Généreux)
ネオ・マルクス主義
https://commons.wikimedia.org/wiki/File:Li%
C3%AAm_Hoang-Ngoc_par_Claude_TruongNgoc_septembre_2013.jpg

次の⾒解で主要三派に違いはない• 通貨発⾏権を持つ国家が財政破綻することはない。
• 課税は市中の購買⼒を抑えてインフレを抑制する⼿段であり、財政収⽀の帳尻をつけることに意味はない。
• 不完全雇⽤の間は通貨発⾏で政府⽀出をまかなってもインフレは悪化しない。
• ⺠間が貯蓄超過なら財政⾚字は⾃然。
（⺠間貯蓄投資バランス＝財政⾚字＋経常収⽀）

経済停滞期に財政⾚字になるのは必然⻑期停滞期
⾼度成⻑期

安定成⻑期

バブル期

笹⼭茂講義ノートhttps://www2.kumagaku.ac.jp/teacher/~sasayama/macroecon/lecture04.html

政府・中央銀⾏を「統合政府」で⾒る⾒⽅にも違いはない
国債の4割以上は⽇銀の⾦庫の中将来、インフレ抑制に必要な分だけ償還満期がきたら(事実上)借り換える
原則

財務省30年12⽉報告

提唱する経済政策もほとんど同じ• 中央銀⾏の作った貨幣or政府貨幣で政府⽀出する。
＝広義のヘリコプターマネー（以下「ヘリマネ」）• ＭＭＴの場合• 現実に、政府⽀出にともなって同額の準備預⾦が銀⾏に供給される。
• その結果下落する⾦利を元に戻すために国債を発⾏している。（財源のためではない）• ⾦利はゼロに固定するのが望ましい。
∴ 政府⽀出にともなう準備預⾦増を国債発⾏で回収しないのがいい。

• 近年のニューケインジアン• ガリはヘリマネ公共投資論。レンルイスはヘリマネ給付⾦(市⺠配当)。
• ウッドフォードは名⽬ＧＤＰ⽬標を掲げた量的緩和下の国債市中引き受け財政⽀出。

• 信⽤創造廃⽌派は当然ヘリマネ。政府貨幣論多い。

ニューケインジアン vs MMT

左派ニューケインジアンの「リフレ」論
戦後ケインジアンの前提•貨幣賃⾦率・物価の下⽅硬直性。
•スムーズに下がれば均衡という点では新古典派といっしょ。
•70年代スタグフレーションで敗れる。

左派ニューケインジアンの「リフレ」論

Krugman (1998a, b)

90年代⽇本のデフレ不況の経験•貨幣賃⾦率下落→⼀般物価⽔準下落。
•にもかかわらず、失業は減らない。
•ケインズ再読。流動性選好説再評価。
『⼀般理論』第17章

結局、⻑期不況の原因は︖• 『雇⽤・利⼦・貨幣の⼀般理論』「雇⽤の原因は利⼦、利⼦の原因は貨幣」と⾔っている本• 「デフレ予想→実質利⼦率⾼→総需要低迷→本当にデフレ→デフレ予想」という悪循環にはまり込む• デフレ予想をインフレ予想に変えることができたら逆転。（実質利⼦率低下）

必ずしも⾦融緩和がメルクマールではない
要点は、実質利⼦率操作

レンルイス(左派ニューケインジアン)のMMTについての感想• 基本的には、標準的マクロ経済学の考え⽅から出てくることと同じことを⾔っている。
• 政府取引の会計的細部にやたらこだわる。
Wren-Lewis (2016a, 2016b)

ウザい• 次の命題は⼈の意識や制度にかかわらずマクロ経済で成⽴している法則的事実。誰も否定できない。
「統合政府(政府＋中央銀⾏)は、⺠間に通貨を出して政府⽀出している。租税で⺠間からそれを吸収してインフレを抑制している。国債を⺠間に出し⼊れして⾦利を調整している。」• ＭＭＴはこれが現実の会計⼿続きと合致していると主張。
• それで「租税は政府⽀出の財源」「国債は政府⽀出の財源」といった表現を排撃。

貨幣供給が「外⽣」か「内⽣」かと関係ない• 主流派(ニューケインジアンも)は、モデルの便宜で「外⽣」か「内⽣」かを選ぶ。
• ＭＭＴの議論は、政府⽀出で創造される政府⽀出先の業者の預⾦(以後マネーストックとして流通)の⾒合いで、⺠間銀⾏に統合政府から供給される資産が、準備預⾦であろうが政府貨幣であろうが成り⽴つ。

ただ呼び⽅が違うだけでほんとは同じ• 政府⽀出にともなう準備預⾦の増加を、統合政府が国債で回収しないことを• ニューケインジアンは「⾦融緩和」と呼ぶ。
• ＭＭＴは「⾦融緩和」と呼ばない。
※ ⼀回政府が国債発⾏で回収して、中央銀⾏がまた国債を買って準備預⾦を戻すのも「回収しない」のうち。

では何が違うのか︖

Nick Rowe, Carleton University
http://worthwhile.typepad.com/worthwhile_canadian_initi/ab
out-nick-rowe.html• ニック・ロウの解釈 (Rowe, 2011)︓「MMTは垂直のＩＳ曲線を仮定している。」• レンルイスもほぼ同意 (Wren-Lewis, 2016b)

⾦融システムの働き⽅についての⾒解の相違ではなく、投資関数が実質利⼦率に対して感応的かどうかの想定の違いにある。
※ ＭＭＴは、⾦利調整の有効性を認めない。

報告者⾃⾝は、ヘリマネ政府⽀出の直接の効果と並んで、「インフレ⽬標の⻭⽌めまで政府がそれをやるだろう」という公衆の予想形成による実質利⼦率の低下の効果を重視するので、左派ニューケインジアンの側にある。

レンルイスも市⺠配当型ヘリマネの効果は、将来の物価上昇予想による実質利⼦率の低下の効果だと⾔っている。
Wren-Lewis (2012)https://mainlymacro.blogspot.com/2012/06/helicopter-money-inflation-targets-and.html

信⽤創造廃⽌派 vs MMT

信⽤創造廃⽌論• 貨幣の⼤半は⺠間銀⾏が私的利潤のために信⽤創造で作る。
• それが景気変動を激化させ、投機によるバブルを引き起こす。
• それに代えて、広義のヘリマネ(マネタリーベースの恒久的増⼤)で、公共⽬的のために貨幣を創造するべきだ。

•信⽤創造廃⽌派「貨幣＝債務」＝悪。
vs ＭＭＴ「貨幣＝債務」そんなもの。
•ＭＭＴによれば、通貨は、国家の徴税債権を納税で帳消しにするという意味で、国家が公衆に負った債務。
•私⾒では、ベースラインとして公衆の納税義務が前提されているのが気持ち悪い。
•信⽤創造廃⽌派には、投資を社会化しようという体制変⾰志向がある。

コービノミクス vs 市⺠配当派

コービノミクス• 中央銀⾏が作った資⾦を、政策銀⾏を通じて、公共的意義のある投資に融資する。
• コービンの提唱する経済政策が典型。
• 提唱する政治家・政治勢⼒には、欧州左翼党、オスカー・ラフォンテーヌ(ドイツ左翼党)など。
• 経済学者には、マーフィ(もともと「グリーン量的緩和」と称していた)、フレデリック・ボッカラ(社会党政権当時のフランス政府アドバイザー)、ヴェルナー、ガリなど。

市⺠配当

• 中央銀⾏が作った資⾦(or政府貨幣)を、直接公衆に給付するもの。狭義の「ヘリコプターマネー」。
• レンルイス(もともと彼はこれを「⼈⺠の量的緩和」と称していた)、アナトール・カレツキー、エリク・ローナーガン(ポジティブ・マネー派か︖)など。
Lonergan and Jourdan (2016)

コービノミクスへの批判• レンルイスからの批判︓
政府にとって投資プロジェクトの必要性がなお引き続いたならば、不況期をもはや脱しているのに中央銀⾏の緩和マネーを出し続ける誘因が出る。Wren-Lewis (2015)• ↑ＭＭＴへの(藁⼈形論法的)批判によく⾒られる議論と同じ。「インフレが進んでも容易に撤退できない︕」

ＭＭＴ批判としては的外れ• ＭＭＴ論者は裁量を嫌う傾向。
• 雇⽤保証プログラム＝⾃動調整機能• 働きたくても職がない⼈全員政府が最低賃⾦で雇う。
• 景気過熱時には⺠間に転職→政府⽀出⾃動減少。
• 不況時には失業者を雇⽤→政府⽀出⾃動増加。

• しかし、ＭＭＴを根拠に、グリーンニューディールや公的医療皆保険が唱えられている!?

論争の⽇本的変容• ニューケインジアン＝「リフレ派」が、⾦融緩和⼀元論者に戯画化。
• ＭＭＴは、まず⺠間銀⾏が国債を買って、政府⽀出先業者に払い込まれた同額の預⾦が⾒合いで作られて、以後流通するとみなす傾向。
∴ リフレ派＝「財政拡⼤なき⾦融緩和」 vsＭＭＴ＝「⾦融緩和(マネタリーベースの拡⼤)なき財政出動」の単純化図式。