COMPANY RESEARCH AND ANALYSIS REPORT

企業調査レポートプレミアムウォーターホールディングス
2588 東証スタンダード市場
企業情報はこちら >>>2022 年 12 月 28 日（水）執筆：客員アナリスト

角田秀夫
FISCO Ltd. Analyst Hideo Kakuta

FISCO Ltd.
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プレミアムウォーターホールディングス
2588 東証スタンダード市場

2022 年 12 月 28 日（水）https://premiumwater-hd.co.jp/ir/█ 目次■要約----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 01
1. 業績動向. .............................................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

01

2. 業績見通し........................................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

01

3. 成長戦略・トピック.......................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

02

4. 株主還元策........................................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

02■会社概要----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 03
1. 会社概要と沿革................................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

03

2. 成長する宅配水市場と市場シェア.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

03

3. 強み........................................................ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

04

4. 保有顧客件数の推移.......................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

05■業績動向----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 06
1. 2023 年 3 月期第 2 四半期の業績動向.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

06

2. 財務状況. .............................................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

07

3. 2023 年 3 月期通期の業績見通し.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

08■成長戦略・トピック------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ 09
1. 独自の物流ネットワークによるコスト抑制.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

09

2. 浄水型ウォーターサーバーの販売を開始. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

10■株主還元策----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 10

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2022 年 12 月 28 日（水）https://premiumwater-hd.co.jp/ir/█ 要約
2023 年 3 月期第 2 四半期は、上期で過去最高売上・利益を更新。
独自の物流ネットワークにより販管費抑制
プレミアムウォーターホールディングス <2588> は、ウォーターサーバーを設置した家庭や事業所に自社製造のミネラルウォーターを届ける宅配水業界の大手企業である。2016 年に、天然水製造が強みの ( 株 ) ウォーターダイレクトと営業力が強みの ( 株 ) エフエルシーが経営統合して誕生した。率いるのは、エフエルシーを起業しプロモーション営業力で国内トップクラスに引き上げた実績を持つ萩尾陽平（はぎおようへい）代表取締役社長
だ。ブランドを「プレミアムウォーター」に統一し再スタートを切り、以降、強力な営業組織と販売ノウハウを武器に急成長する。保有顧客数 151 万件（2022 年 9 月末時点）は宅配水業界で首位となっている。
1. 業績動向
2023 年 3 月期第 2 四半期の売上収益は 38,188 百万円（前年同期比 16.0% 増）、営業利益 3,741 百万円（同27.6% 増）、税引前四半期利益 3,341 百万円（同 28.2% 増）、親会社の所有者に帰属する四半期利益 2,138 百万円（同 32.2% 増）となり、売上収益・各利益ともに順調に成長した。売上収益は、新規契約が好調に推移し、保有顧客数が積み上がったことで 2 ケタ増収となった。2022 年 9 月末の保有顧客数は 151 万件と 2022 年 3月期末より 8 万件の純増となった。売上総利益は、売上原価において原材料や資源の価格の高騰の影響があったが、増収効果が上回り、前年同期比 15.2% 増加した。販管費は、効率的な物流網の構築等の取り組みを行い、前年同期比 13.8% 増と相対的に上昇を抑えた。結果として、営業利益及び営業利益率（9.8%）で 2016 年 7 月の企業統合以降の上期過去最高を更新した。
2. 業績見通し
2023 年 3 月期通期の連結業績予想は、売上収益で前期比 9.6% 増の 75,000 百万円、営業利益は同 14.8% 増の7,000 百万円、親会社の所有者に帰属する当期利益は同 12.9% 増の 4,000 百万円とし、さらなる業績拡大を計画している。上期を終えて通期予想を据え置いた。売上収益の前期比 9.6% 増予想（前期は 21.5%）は、同社の過去の実績からはやや保守的な数字だが、2022 年 3 月期も期初予想は同 15.4% だったことからすれば、最低限のコミットメントと捉えることができる。利益面では、営業利益率では 9.3%（前期は 8.9%）と 0.4 ポイン
トの改善を見込む。弊社試算では、2022 年 3 月期の上期と下期の営業利益進捗率（上期 48.1%：下期 51.9%）を基に仮定し、2023 年 3 月期の営業利益は 7,800 百万円前後（予想値より約 800 百万円増）となるのではな
いかと見ている。2019 年 3 月期に損益分岐点を超えたため、現在は収益性が高まるフェーズにある。業容拡大が順調に進めば、工場の稼働率が高まり原価は低減できる。また、地産地消が進めば物流効率の向上によりさらなる販管費率の低下にもつながる。弊社では、同社の売上収益・各利益の期初予想はやや保守的であり、上期を順調に折り返したことから通期の上振れが期待できると考えている。

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要約

3. 成長戦略・トピック
同社は、配送を長らく大手配送業者に委託していたが、2019 年 3 月期より自社物流を開始した。自社物流の開始の契機としては、物流単価の値上げの圧力が高まったことが挙げられる。2022 年 3 月期には、自社物流（全
国に物流を持っている大手配送業者以外の配送パートナー。同社製品の配送を専門に行う）の比率は 42.6% まで向上した。これらの取り組みの成果は、業績にも直結する。売上物流比率にも表れており、2019 年 3 月期以降の売上物流比率は 25% 前後で横ばいとなっており、物流コストが抑制されていることがわかる。今後は、大手配送業者の物流網を基本としつつ、自社物流比率で最大 50% 程度まで伸ばしたい考えだ。
4. 株主還元策
同社は、第 2 の創業期から 5 年目を順調に経過したため、2022 年 3 月期末からは配当を開始した。2022 年 3月期の 1 株当たり配当金は 20 円（内、記念配当 10 円）、配当性向は 16.7% となった。2023 年 3 月期の配当
金は 22 円（中間 11 円済、期末 11 円予想）、配当性向は 16.3% と増配を予想する。今後は、利益の成長とともに配当性向の上昇も期待できるだろう。また、同社は株主優待制度を導入している。毎年 3 月 31 日時点の株
主（100 株以上）が対象で、同社が本業を通じて提供している厳選された食品類（プレミアムモール販売商品：
牛肉、ふぐ、スイーツ、米など 15 品）から 1 つ、さらに「ナチュラルミネラルウォーター（12L）2 本セット（宅配水サービスの契約者限定）」を受け取ることができる（2022 年 3 月期株主優待内容実績）。
Key Points

・2023 年 3 月期第 2 四半期は、上期過去最高売上・利益を更新。保有顧客数が 151 万件に伸長・中期的な目標である親会社所有者帰属持分比率（自己資本比率）20% 超えを達成
・2023 年 3 月期通期は売上収益 75,000 百万円、営業利益 7,000 百万円を予想。上期好調につき
例年どおり上振れの可能性有・2022 年 3 月期から配当を開始。2023 年 3 月期の配当金は 22 円、配当性向 16.3% を予想

業績推移（連結）
売上収益（左軸）

営業利益（右軸）（百万円）
80,00075,00068,45270,0006,097

45,45350,000

7,000

7,000

56,33960,00040,000

（百万円）
8,000

6,000

5,000

37,744

4,000

4,394

30,0003,000

20,0002,000

814
10,000

1,859

1,000

0

0
19/3期

20/3期

21/3期

22/3期

23/3期
（予）

注：20/3 期より IFRS を適用。19/3 期は IFRS を適用した数値に変更して記載。
出所：決算短信よりフィスコ作成
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2022 年 12 月 28 日（水）https://premiumwater-hd.co.jp/ir/█ 会社概要2016 年の経営統合以降に急成長し宅配水業界で圧倒的な存在に。
希少なナチュラルミネラルウォーターを 1WAY 方式で提供
1. 会社概要と沿革
同社は、ウォーターサーバーを設置した家庭や事業所に自社製造のミネラルウォーターを届ける宅配水業界の大手企業である。同社は、天然水製造が強みのウォーターダイレクトと営業力が強みのエフエルシーが経営統合して誕生した。ウォーターダイレクトは創業当初から SPA 型※の経営を志向しており、ウォーターサーバーの自社設計か
ら、製造、販売、顧客へのアフターサービスまでを自社で完結させることで顧客ニーズを迅速に把握し、商品開発
や販売方法に生かす戦略を採ってきた。2007 年に家電量販店の ( 株 ) ヨドバシカメラでデモンストレーション販
売を開始したのを皮切りに、全国的に大手小売店でのデモンストレーション販売を展開し、顧客件数も順調に拡大してきた。2013 年に東京証券取引所（以下、東証）マザーズ上場、2014 年には東証 2 部に昇格した。2016 年 7月に同じ光通信 <9435> のグループであるエフエルシーと経営統合し、プレミアムウォーターホールディングスとして再スタートを切った。新会社を率いるのは、エフエルシーを起業しプロモーション営業で国内トップクラスに引き上げた実績を持つ萩尾陽平社長である。天然水製造に強みを持つウォーターダイレクトと営業力に強みを持つ
エフエルシーが統合することで、宅配水業界の中でも高い成長力を持つ企業となった。2022 年 4 月の東証再編においては、スタンダード市場に移行した。
※

SPA 型：商品企画から製造、販売までを垂直統合させることで SCM の無駄を省き、消費者ニーズに迅速に対応できるビジネスモデルのことで「Speciality store retailer of Private label Apparel」の頭文字をとった造語。

コロナ禍においても安定成長を続ける宅配水市場において、市場シェア 30% を超え同業他社を引き離す
2. 成長する宅配水市場と市場シェア
宅配水とは、サーバーとセットで供給されるミネラルウォーターで家庭や事業所などに宅配されるものを指す。
2000 年以降に普及が開始し、東日本大震災などの影響も追い風となり 2012 年頃までに急成長を遂げた。その後成長が鈍化した時期もあるが 2015 年以降成長軌道が回復し、2021 年の市場規模は 181,600 百万円、2016
年から 2021 年の 5 年間の年平均成長率は 5.3% である。近年では 2020 年に新型コロナウイルス感染症の拡大（以下、コロナ禍）の影響で宅配水の需要が増え、前年比 5.4% と高い成長を記録した。

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会社概要

配送方式別に見ると、2000 年代にリターナブル方式（容器を再利用する）で市場が形成され、2010 年代から
は 1WAY 方式（使い切り容器）がより成長してきた。( 一社 ) 日本宅配水 & サーバー協会「日本の宅配水業界
統計データ」によると、2021 年の市場規模はリターナブルで 69,000 百万円（前年比 1,890 百万円減）、1WAYで 112,600 百万円（前年比 11,230 百万円増）と 1WAY の伸びが大きい。同社は 1WAY 方式を採用しており、
1WAY 市場の成長をけん引する存在だ。宅配水業界の同業他社としては、リターナブル方式を主とするナック<9788> のクリクラ事業、アクアクララ ( 株 )、1WAY 方式を採用する富士山の銘水 ( 株 ) がある。1WAY 方式
が伸びている背景としては、使い切りボトルであるため衛生面で安心であるのに加え、回収の必要がないため顧客や物流事業者の負担も軽減でき、より利便性が高いことが挙げられる。
同社は 2016 年時点（統合直後）では宅配水市場シェア 11.8% で業界 3 位としていたが、3 年後の 2019 年には 24.2% と躍進し 2 位以下を引き離す存在となった。直近の 2021 年には、宅配水市場シェアは 35.5% を超えた。そして宅配水市場の成長率は年 5% 前後であるのに対し、同社の売上成長は 10% を大きく超えることから、今後シェアはさらに向上することが予想される。

顧客獲得力により 151 万件の安定成長する顧客基盤を形成
3. 強み
同社の強みの根源は「高い顧客獲得力による顧客純増」であり、それによって積み上げられた 151 万件（2022
年 9 月末）の顧客基盤である。これにより水源分散化や物流効率化、無駄のない工場設備投資などが可能となり、好循環を生み出している。
(1) 高い顧客獲得力
同社は宅配水市場でのシェアを近年大きく伸ばしている。高い顧客獲得能力を培ってきた元をたどると、エフ
エルシーがデモンストレーション販売では国内トップクラスであったことに遡る。顧客獲得方法は様々である
が、主に大型商業施設や大手量販店、ホームセンターなどで同社専用のブースを期間限定で出展し、デモンス
トレーション販売で 5 割強の顧客を獲得している。また、培った営業ノウハウや従業員への教育のほか、従業員の育成とモチベーションを考慮して作り込まれた従業員評価制度があり、能力を引き出す仕組みが充実している。5 割弱の新規顧客を獲得する手法がテレマーケティング及び Web 販売である。特にコロナ禍により在宅時間が増えた消費者に対して、これらの手法の有効性が増している。環境の変化に柔軟に対応し、多様な販売チャネルから顧客を獲得できるのが同社の強みと言えるだろう。
従来は自社の営業による販売（直販）が主体であったが、近年は代理店による販売（代販・取次）が増えており、その割合が 50% を超えている（2022 年 3 月期は約 57%）。同社の認知が高まったことにより、取次店
販売の依頼が増えた。取次店としては、家具、各種通販、家電量販店、不動産、鉄道、電力など多様な事業会社との取引を拡大中である。また宅配水事業を行う他社への製品提供（OEM）も増えている。

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会社概要(2) 水源の分散化（全国 8 水源体制へ）
同社は水の安定供給及び地産地消を狙いとして水源を分散する方針を採っている。現在では、
富士吉田（山梨県）、
富士（静岡県）、南阿蘇（熊本県）、金城（島根県）、朝来（兵庫県）、北アルプス（長野県）、吉野（奈良県）、そして 2022 年 2 月に稼働した北方（岐阜県）の全国 8 ヶ所、最大で月に 250 万件の生産が可能な体制が整う。8つもの水源を持つことは業界では特異であるようだ。水源を増やす難しさは、一定以上の顧客が確保できなけれ
ば工場の稼働率は上がらず製造コストが高くなってしまう点にある。その点で同社は保有顧客を増加させることができているため、工場稼働率を落とすことなく水源の開拓が可能である。また、水源の分散は、災害時などの事業継続対策にもつながる。2016 年の熊本地震の際に南阿蘇の供給がストップする事態があったが、九州地方に配送する宅配水をほかの水源から供給することができたことからも、分散化が災害時にも強いことを証明した。
(3) 地産地消による物流の効率化
宅配水業界にとって、近年の物流費の上昇は大きな経営課題である。同社は 1WAY 方式の配送を行うため、大手の配送業者に配送を委託しており、売上収益に占める配送費の比率は 2021 年 3 月期で 25% 弱と、20%を超える。配送業界からは絶えず値上げのプレッシャーがあるため、物流費をコントロールすることの重要性は高い。同社が打ち出す大きな方向性が「水源の分散化による配送距離の短縮化」、いわゆる「地産地消」である。製造地と消費地が近ければ配送費も抑制できる。8 工場が担当するエリアは決まっている。例えば南阿蘇工場から九州地方、金城工場から中国・四国地方などである。エリア内で、定期的にまとまった物量が確保できるため、トラックの積載効率も高くなり、物流費高騰を回避できる要因となっている。（自社物流の拡大に関しては「成長戦略・トピック」にて詳述）(4) 無駄のない工場設備投資による原価低減
同社は、製造原価の低減にも取り組んできた。2016 年からプリフォーム射出成形機を導入し、容器の内製化を行い、原価低減に成功した。この設備投資は約 4 億円の投資であった。容器 1 本当たり 20 円削減を想定した投資だったが、大きな設備投資も商品の本数が少なければ、無駄な投資となってしまう。同社では初年度に1,000 万本出荷し、約 1.6 億円の利益向上を達成した。投資から 3 年目には投資回収し、利益を生み出し続けている。このように、顧客純増による出荷規模の拡大は様々な面で好循環を生み出している。

新規顧客獲得力に加え解約率の抑制に成功し、保有顧客件数は 2022 年 9 月末時点で 151 万件に到達
4. 保有顧客件数の推移
同社は KPI（重要業績評価指標）として保有顧客件数を設定し進捗を管理している。2016 年 7 月の経営統合前に23 万件であった保有顧客件数は統合直後に 39 万件となり、その後も安定して右肩上がりに伸び、2022 年 9 月
末には 151 万件に達した。直近の 3 年間の月平均で約 1.6 万件ずつ純増したことになる。新規契約ペースが解約ペースを絶えず上回るため、安定して純増することができる。解約率を抑制するためには、優良な顧客を獲得すること、顧客満足度を向上させることなどがカギとなる。同社ではクレジットカード決済比率を高める取り組みなどを通じて優良顧客の獲得に努めてきた。また、接客サービスの品質向上やプレミアムモール（会員になると食品などが手頃な価格で購入できる）などを通じて顧客満足向上に取り組んでいる。結果として 2018 年に 2% 前後だった解約率が 2020 年には 1.5% 前後に低下した。同社によるとその後も順調にコントロールできていると言う。
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会社概要

保有顧客件数の推移（千件）
1,431 1,511

1,600
1,360

1,400
1,130

2016年7月
経営統合

1,200

934

1,000
741

800
473

600
394

400

563

1,227

1,002

810

651

419

191
200

231

0

出所：決算説明会資料よりフィスコ作成█ 業績動向2023 年 3 月期第 2 四半期は、上期過去最高売上・利益を更新。
保有顧客数が 151 万件に伸長。物流効率化等で販管費の上昇を抑制
1. 2023 年 3 月期第 2 四半期の業績動向
2023 年 3 月期第 2 四半期の売上収益は 38,188 百万円（前年同期比 16.0% 増）、営業利益 3,741 百万円（同27.6% 増）、税引前四半期利益 3,341 百万円（同 28.2% 増）、親会社の所有者に帰属する四半期利益 2,138 百万円（同 32.2% 増）となり、売上収益・各利益ともに順調に成長した。
売上収益は、新規契約獲得が堅調に推移し保有顧客数が積み上がったことで、2 ケタ増収となった。2022 年 9月末の保有顧客数は 151 万件と、前期末から 8 万件の純増となった。新規獲得に加えて、継続率も適正に管理できており、過去 5 年以上にわたり保有顧客が安定して増え続けていることが安定成長の基盤となっている。
既存顧客の継続率向上に関しては、顧客からの問合せサービスの対応強化など様々な施策を進めている。新規顧客獲得チャネルでは、同社の強みであるデモンストレーション販売において、大規模な家電量販店やショッピン
グモール等での活動にコロナ禍により一時的に制約があったが、直近では活発に行えているようだ。第二のチャネルであるテレマーケティングでは、パートナー企業との連携も増え顧客獲得が順調に進んだ。同社の売上高は
1 顧客当たり売上額にも影響を受ける。現在はコロナ禍の巣ごもり需要が一段落したものの、1 顧客当たり売上額は横ばいの傾向となっている。

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業績動向

売上総利益は、売上原価において原材料や資源の価格の高騰の影響があったが、増収効果が上回り、前年同期比
15.2% 増加した。販管費は、効率的な物流網の構築等の取り組みを行い、前年同期比 13.8% 増と相対的に上昇を抑えた。販管費率では、75.0%（前年同期は 76.5%）と 1.5 ポイント低下した。結果として、営業利益及び営業利益率（9.8%）は、2016 年 7 月企業統合以降の上期過去最高を更新した。
2023 年 3 月期第 2 四半期実績（単位：百万円）
22/3 期 2Q

23/3 期 2Q

実績

売上比

実績

売上比

前期比

売上収益

32,927100.0%

38,188100.0%

16.0%

売上総利益

28,10685.4%

32,382

84.8%

15.2%

販管費※

25,17476.5%

28,640

75.0%

13.8%

営業利益

2,932

8.9%

3,741

9.8%

27.6%

税引前四半期利益

2,606

7.9%

3,341

8.7%

28.2%

親会社の所有者に帰属する
四半期利益

1,618

4.9%

2,138

5.6%

32.2%

※「販売費及び一般管理費」に「その他の費用」を加え、「その他の収益」を差し引く
出所：決算短信よりフィスコ作成

中期的な目標である親会社所有者帰属持分比率 20% 超えを達成
2. 財務状況2022 年 9 月末の資産合計は前期末比 1,771 百万円増の 74,856 百万円となった。そのうち流動資産は 519 百万円減となり、現金及び現金同等物は 429 百万円増と増加したものの、その他の金融資産が 716 百万円減となったことが主な要因となった。非流動資産は 2,291 百万円増加の 43,025 百万円となり、有形固定資産 2,150 百
万円増、新規契約の獲得に向けた各種営業費用の増加に伴う契約コスト 451 百万円増が主な要因となった。新規顧客獲得が順調に進捗していることが財務状況にも表れている。
負債合計は前期末比 258 百万円増の 59,045 百万円となった。これは、主に新規獲得顧客へ貸与するウォーターサーバーの調達に伴い有利子負債が増加（合計で 1,546 百万円増）した一方で、未払法人所得税（469 百万円減）が減少したことによる。資本合計は 1,513 百万円増加の 15,811 百万円となった。主な増加要因は、親会社の所有者に帰属する四半期利益の計上に伴う利益剰余金 1,398 百万円増である。
経営指標では、流動比率が 129.3%（前期末は 155.8%）と一定の短期的な安全性を維持する。親会社所有者帰属持分比率（自己資本比率）は 21.1% と前期末の 19.5% からさらに改善した。現在は利益が拡大するフェーズに入っており、内部留保が蓄積し続けていることから、中期的な目標であった親会社所有者帰属持分比率 20%超えを達成し、今後は 20% から 30% の間で成長と財務の安全性の両立を図る考えだ。

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業績動向

同社の ROE 水準は、宅配水業界やミネラルウォーター業界と比較すると非常に高い。直近の通期決算（2021
年 12 月から 2022 年 4 月に決算を行った 9 社）における ROE は、宅配水会社で 3% ～ 11% 前後、ミネラルウォー
ター企業（いずれも飲料大手）で 7% ～ 9% 前後であった。一方で同社は 2022 年 3 月期で 28.6%、2023 年 3月期第 2 四半期においても 20% を超えている。資本が充実するタイミングであったことで ROE が高く出ている面もあるが、経営効率や収益性は着実に高まっており、今後も高い水準が期待できる。

他配
社当
と金
のと
R連
OE結
比配
較当性向
1 株当たり1株当たり配当金（左軸）
0.0%
5.0%
10.0%

（円）
40.0

16.7

11.8%

（%）
20.0

16.3

7.9%

宅配水B社

15.0

6.0%
3.1%

宅配水D社

10.0

9.4%

ミネラルウォーターA社
ミネラルウォーターB社
10.0

35.0%

28.6%

宅配水C社
20.0

20.0% 配当性向（右軸）
25.0%
30.0%

同社
宅配水A社

30.0

15.0%

8.4%

20.0

22.0

5.0

7.9%

ミネラルウォーターC社

6.9%

ミネラルウォーターD社
0.0

0.0

22/3期

23/3期（予）出所：各社決算短信、直近の通期決算よりフィスコ作成

2023 年 3 月期通期は上期好調につき例年どおり予想を上振れる可能性あり
3. 2023 年 3 月期通期の業績見通し
2023 年 3 月期通期の連結業績予想は、売上収益で前期比 9.6% 増の 75,000 百万円、営業利益は同 14.8% 増の7,000 百万円、親会社の所有者に帰属する当期利益は同 12.9% 増の 4,000 百万円と、さらなる業績拡大を計画している。上期を終えて通期予想を据え置いた。
売上収益は前期比 9.6% 増の予想で、同社の過去の実績からはやや保守的な数字だが、2022 年 3 月期の期初予想
は同 15.4% 増（前期実績は 21.5% 増）だったことからすれば、最低限のコミットメントと捉えることができる。
宅配水業界及び同社にとって、事業環境はプラスの材料は多い。宅配水サービス（ウォーターサーバー）の認知度の高まりにより、市場全体が伸びている。その中でもトップシェアである「プレミアムウォーター」は、ブランドとしての知名度が高いため代販（取次）のパートナー企業が増加している。そして、コロナ禍の影響によりブースにおけるデモンストレーション販売が制約された場面があったが、現在ではほぼ制約がなく活動ができているうえ
テレマーケティング受注も伸びている。懸念材料としては、輸入製品の物価が上昇する経済環境があるが、同社では以前から容器の内製化や自社専用物流の導入などを行ってきており、それらの影響を抑制できると考えられる。

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業績動向

利益面では、営業利益率では 9.3%（前期は 8.9%）と 0.4 ポイントの改善を見込む。同社のビジネスモデルは、保有顧客数が積み上がり、それによる継続的な収益が営業活動に伴う費用を上回ると急激に利益が増加するス
トック型となっている。2019 年 3 月期に損益分岐点を超えたため、現在は収益性が高まるフェーズにある。同社の業容拡大が順調に進めば工場の稼働率が高まり、原価は低減できる。また、水源分散による地産地消が進め
ば、物流効率の向上によりさらなる販管費率の低下にもつながる。
通期予想に対する第 2 四半期進捗率は、売上収益 50.9%（前年同期は 48.1%）、営業利益 53.5%（前年同期は48.1%）であり、ストック型ビジネスである同社の事業特性から推測すれば、通期売上収益は予想を超えてくる可能性が高い。
以上のことから弊社では、同社の売上収益・各利益の期初予想は保守的であり上振れが期待できると考えている。2023 年 3 月期の業績は、2022 年 3 月期の上期と下期の売上収益進捗率（上期 48.1%：下期 51.9%）を基に試算すると、売上収益で 79,000 百万円前後（予想値より約 4,000 百万円増）、同じく営業利益進捗率（上期48.1%：下期 51.9%）を基に試算すると、営業利益 7,800 百万円前後（予想値より約 800 百万円増）となるのではないかと弊社は見ている。
2023 年 3 月期連結業績予想（単位：百万円）
22/3 期

23/3 期

前期比
増減率

2Q 進捗率

実績

構成比

予想

構成比

増減額

売上収益

68,452100.0%

75,000100.0%

6,547

9.6%

50.9%

営業利益

6,097

8.9%

7,000

9.3%

902

14.8%

53.5%

親会社株主に帰属する
当期利益

3,542

5.2%

4,000

5.3%

457

12.9%

53.5%

出所：決算短信、決算説明会資料、同社資料よりフィスコ作成█ 成長戦略・トピック
独自の物流ネットワークによりコスト抑制。
浄水型ウォーターサーバーの販売を開始
1. 独自の物流ネットワークによるコスト抑制
同社は、工場・倉庫から消費者の自宅へ、宅配水を毎月配送する。配送は、長らく全国に物流網を持つ大手配送業者に委託してきたが、2019 年 3 月期より大都市圏を中心に自社専用の配送を行う地域のパートナーを置き、地産地消の物流インフラと大手配送業者を使い分ける独自の配送を行っている。自社物流の開始の契機としては、物流単価の値上げの圧力が高まったことが挙げられる。特に大都市圏では、1 ルート当たりの配送先が多くなり、専用配送車の積載効率を高めやすい。2022 年 3 月期には、自社物流（全国に物流を持っている大手配送業者以外の配送パートナー。同社製品の配送を専門に行う）の比率は 42.6% まで向上した。

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成長戦略・トピック

これらの取り組みの成果は、業績に直結している。自社物流開始後の 2019 年 3 月期以降の売上物流比率は25% 前後で横ばいとなり、物流コストが抑制され、販管費率は 82.5%（2019 年 3 月期、IFRS を適用した数値）
から 75.0%（2023 年 3 月期第 2 四半期）に低下した。今後は、自社物流比率で最大 50% 程度まで伸ばしたい考えだ。
2. 浄水型ウォーターサーバーの販売を開始
宅配水市場では、浄水型ウォーターサーバーの販売に力を入れる企業が近年増えてきている。この形式のウォー
ターサーバーは浄水器が一体となっており、水道水を給水することで、従来のウォーターサーバー同様に冷温水が使用できる。水の受け取りや保管の負担軽減、費用低減などの消費者ニーズを取り込み、成長を見込める事業となってきた。同社では、2022 年 11 月より浄水型ウォーターサーバー「Locca Slim-R」の販売を開始した。
提供価格は月額レンタル料 2,680 円（税込）と一般的な宅配型ウォーターサーバーと比較すると 20% 前後安く、同業と比較しても求めやすい価格である。水道水を利用するため、不純物を除去する高性能フィルターと UV 殺菌機能を装備した点は、同社製品の差別性である。

█ 株主還元策2022 年 3 月期から配当を開始
同社は、株主に対する利益還元を重要な経営課題であると認識している。2016 年の経営統合以降から 5 年目を順調に経過したため、同社は 2022 年 3 月期末から配当を開始した。同社は、内部留保や設備投資等への投資とのバランスを考慮しながら、業績と連動した配当を実施することを基本方針としている。2022 年 3 月期の 1 株
当たり配当金は 20 円（内、記念配当 10 円）、配当性向は 16.7% となった。また、2023 年 3 月期の配当金は22 円（中間 11 円済、期末 11 円予想）、配当性向は 16.3% と増配を予想する。今後について、利益の成長とともに配当性向の上昇も期待できるだろう。
また、同社は 2014 年 3 月期から株主優待制度を導入している。毎年 3 月 31 日時点の株主（100 株以上）が対象であり、同社が本業を通じて提供している厳選された食品類（プレミアムモール販売商品：牛肉、ふぐ、スイー
ツ、米など 15 品）から 1 つを受け取ることができる。宅配水サービスの契約者は、さらに「ナチュラルミネラ
ルウォーター（12L）1 セット（2 本）」も無償で受け取ることができる。定期購入している宅配水のうち 2 本（約1 ヶ月分）を賄うことができるため、こちらも好評のようだ。

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