しんきんアセットマネジメント投信株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商） 第３３８号
Shinkin Asset Management Co., Ltd 加入協会／一般社団法人投資信託協会 一般社団法人日本投資顧問業協会〒104-0031東京都中央区京橋３丁目８番１号 URL：https:// www.skam.co.jp

投資環境2021 年 12 月 16 日

ＦＲＢ、テーパリングを加速、利上げ見通しも引き上げ－ 今回のＦＯＭＣのポイント －

テーパリングを加速（資産買入れの縮小額を倍増）



来年 3 月にはテーパリング終了

インフレは一時的との文言を削除

インフレ見通しを引き上げ

来年は 3 回の利上げ見通し



今後は利上げ開始時期、利上げペースとＦＲＢの保有資産の縮小が焦点に▣ インフレ圧力の高まりを背景に、テーパリングを加速
米連邦準備制度理事会（ＦＲＢ）は、12 月 14、15 日に開いた米連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）で政策金利を据え置く一方、米国債などを買い入れる量的緩和（ＱＥ）の縮小（テーパリング）ペースを来年 1 月から加速させることを決めました（図表 1）。
ＦＲＢは新型コロナウイルスの危機対応として、毎月 1,200 億ドル（米国債 800 億ドル、住宅ローン担保証券（ＭＢＳ）400 億ドル）を買い入れる量的緩和政策を続けてきましたが、11 月のＦＯＭＣで米国債 100 億ドル、ＭＢＳ50 億ドルの合計 150 億ドルを買入れ額から毎月減額することを決めました。
今回のＦＯＭＣでは、来年 1 月中旬から毎月の資産購入ペースを、米国債 200 億ドル、ＭＢＳ100 億ドルの合計 300 億ドル減額と、減額幅を倍増させることを決めました。
ＦＲＢのパウエル議長は来年 3 月中旬までに資産買入れを終了するのが適切とした一方、資産買入れが続く間は利上げをしないとの考えを示しました。
また、声明文からは「インフレは一時的」との文言が削除され、力強い労働市場とインフレ圧力の高まりを受け、テーパリングの加速を決定したとしています。

90,000

図表1. 米政策金利とFRBの保有証券残高(億ドル)

テーパリング開始 (％)
5.0（2021年11月）
4.5
コロナ禍でQE再開
4.0
保有証券残高の規模縮小
テーパリング
3.5
2017年10月～2019年7月（2014年1月～10月）（縮小終了とともに利下げ開始）
3.0

80,00070,00060,00050,0002.5

40,00030,000QE2

20,000

1.5
1.0

QE1

保有証券残高（左目盛）

政策金利（右目盛）

22/1

21/1

20/1

19/1

18/1

17/1

16/1

15/1

14/1

13/1

12/1

0.5

11/1

10/1

09/1

08/1

10,0000

2.0

QE30.0(年/月、週次)※データは12月8日まで。2008年12月以降の政策金利はレンジの上限（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成▣ インフレ見通しを上方修正
ＦＯＭＣ参加者の経済見通しでは、2022 年の実質国内総生産（ＧＤＰ）予想の中央値は前年同期比4.0％増と、9 月予想の 3.8％増から上方修正しました（図表 2）。一方、2023 年は 2.5％から 2.2％に引き下げました（図表 2）。
※最終頁の「本資料に関してご留意していただきたい事項」を必ずご確認ください。

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投資環境2021 年 12 月 16 日

しんきんアセットマネジメント投信株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商） 第３３８号
Shinkin Asset Management Co., Ltd 加入協会／一般社団法人投資信託協会 一般社団法人日本投資顧問業協会〒104-0031東京都中央区京橋３丁目８番１号 URL：https:// www.skam.co.jp

また、ＦＲＢが物価の目安として注目する食品・エネルギーを除くコア個人消費支出価格指数（コアＰＣＥデフレーター）は、2022 年は 2.7％上昇と、9 月の予想（2.3％上昇）から大幅に引き上げられました。2023 年も若干引き上げられ、2024 年までは物価目標の 2％を上回る状況が続く見通しです。
図表2. FOMCの米国経済見通し（2021年12月）

（％）

中央値
2021年

2022年

2023年

2024年

長期見通し

5.5

4.0

2.2

2.0

1.8

5.9

3.8

2.5

2.01.8

実質GDP成長率
9月の見通し
失業率

4.3

3.5

3.5

3.5

4.0

9月の見通し

4.8

3.8

3.5

3.5

4.0

PCE（個人消費支出）価格指数

5.3

2.6

2.3

2.1

2.0

9月の見通し

4.2

2.2

2.2

2.1

2.0

4.4

2.7

2.3

2.1

3.7

2.3

2.2

2.1

0.1

0.9

1.6

2.1

2.5

0.1

0.3

1.0

1.8

2.5

コアPCE価格指数
9月の見通し政策金利
9月の見通し※国内総生産（ＧＤＰ）とPCE価格指数は第4四半期の前年同期比。失業率は第4四半期中の平均値（出所）FRBの資料を基に、しんきん投信作成▣ 政策金利見通しを引き上げ
2022 年の FOMC 参加者の政策金利の見通し（中央値）は 0.875％と、9 月の 0.25％から大きく引き上げられました（図表 3）。利上げ回数に直すと、前回は 0.5 回の見通しが、今回は 3 回に増えました。
また、2023 年は 3 回、2024 年は 2 回と、3 年間で 8 回の利上げが示唆されました。
図表3. ＦＯＭＣ参加者の政策金利見通し
・ 前回（2021年9月）（参加者数）・ 今回（2021年12月）（参加者数）

2022年 2023年 2024年

長期見通し

2022年 2023年 2024年

長期見通し

目標レンジの中心、 目標水準(%)
3.125
3.000
2.875
2.750
2.625
2.500
2.375
2.250
2.125
2.000
1.875
1.750
1.625
1.500
1.375
1.250
1.125
1.0000.875
0.750
0.625
0.500
0.375
0.250
0.125
0.000

1211613491412321555291413563213103315649121（注）網掛けは中央値（出所）ＦＲＢの資料を基に、しんきん投信作成※最終頁の「本資料に関してご留意していただきたい事項」を必ずご確認ください。

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投資環境2021 年 12 月 16 日

しんきんアセットマネジメント投信株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商） 第３３８号
Shinkin Asset Management Co., Ltd 加入協会／一般社団法人投資信託協会 一般社団法人日本投資顧問業協会〒104-0031東京都中央区京橋３丁目８番１号 URL：https:// www.skam.co.jp▣ 市場の利上げの織り込みは他方、米短期金融市場が織り込む利上げ回数は、2022 年が 2～3 回（2.5 回）、2023 年も 2～3 回（2.5回）、2024 年は 1 回の計 6 回の利上げとなっており、ＦＯＭＣ参加者の見通しと比べ、特に 2023 年以降が慎重な見方になっています（図表 4、5）。
今後、2023 年以降の市場の利上げの織り込みが、ＦＯＭＣ見通しにサヤ寄せしてくると、米長期金利などにも上昇圧力がかかってくる可能性がありそうです。
図表4. FF金利先物レート推移

6回利上げ

1.50

5回利上げ

2022年12月限

1.25

4回利上げ

1.00

3回利上げ
2回利上げ

0.50

1回利上げ

2024年9月

2024年6月

2024年12月（年/月、日次）（注）FF金先レート：限月における短期金利（フェドファンドの実効金利）の平均値（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成(限月)

2024年3月

21/12

21/1121/1021/921/8

21/7

21/6

21/5

21/4

21/3

21/2

21/1

20/12

0.00

0.00

20/11

0.25

0.20

20/10

0.40

2023年12月

0.60

0.75

2023年9月

0.80

2023年6月

1.00

2023年3月

1.20

1.75

2023年12月限

2022年12月

1.40

2024年12月限

2022年3月

1.60

2021/12/15

7回利上げ

2022年9月

2.00

1.80

2022年6月

2.00

図表5. FF金利先物レート(%)

2021年12月（％）（注）FF金先レート：限月における短期金利（フェドファンドの実効金利）の平均値（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成▣ 今後は量的引き締めに関心
15 日の米金融市場は、ＦＯＭＣがほぼ想定の範囲内の内容となったことで安心感が広がりました。米株は上昇、米長期金利は小幅な上昇にとどまりました。
来年の利上げについては 6 月、9 月、12 月がメインシナリオとなりそうですが、インフレへの対応が後手に回っているとの見方が強まると、前倒しの可能性もありそうです。
また、テーパリング終了後は、しばらくはＦＲＢが保有する米国債などの資産残高（拡大したバランスシートの規模）は維持され、大量に供給した資金も市場に残ると見込まれます。このＦＲＢの保有資産の縮小については、今回のＦＯＭＣで初めて議論し、今後も議論が続くとしています。
保有資産の縮小は、量的緩和とは逆に、量的引き締め（緩和マネーの縮小、ＱＴ）となることから、金融市場への影響も大きいとみられ、今後、利上げ見通しとともに注目されていくことになりそうです。
(ドル)
40,000

0.5

00.0

5,000

保有証券残高（左目盛）

22/1

21/1

20/1

19/1

18/1

17/1

16/1

15/1

14/1

13/1

12/1

11/1

10/1

10,0000NYﾀﾞｳ（右目盛） (年/月、週次)※データは12月8日まで（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成

保有証券残高（左目盛）
政策金利（ﾚﾝｼﾞの上限、右目盛）

22/1

1.0

10,00010,00020,00021/1

1.5

20,00015,00030,00020/1

2.030,000

19/1

40,000

18/1

20,000

17/1

40,000

16/1

2.5

15/1

50,00014/1

3.0

25,00013/1

3.5

60,000

12/1

50,0000

4.0

30,00060,000

4.5

70,00035,00070,000(％)

80,00011/1

80,000（参考）FRBの保有証券残高と米長期金利(億ドル)
90,00010/1（参考）FRBの保有証券残高と米株(億ドル)
90,000(年/月、週次)

米長期金利（右目盛）※データは12月8日まで（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成（シニアストラテジスト 鈴木和仁）※最終頁の「本資料に関してご留意していただきたい事項」を必ずご確認ください。

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しんきんアセットマネジメント投信株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商） 第３３８号
Shinkin Asset Management Co., Ltd 加入協会／一般社団法人投資信託協会 一般社団法人日本投資顧問業協会〒104-0031東京都中央区京橋３丁目８番１号 URL：https:// www.skam.co.jp＜本資料に関してご留意していただきたい事項＞※本資料は、ご投資家の皆様に投資判断の参考となる情報の提供を目的として、しんきんアセットマネジメント投信株式会社が作成した資料であり、金融商品取引法に基づく開示資料ではありません。
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