COMPANY RESEARCH AND ANALYSIS REPORT

企業調査レポート日本アジア投資8518 東証 1 部
企業情報はこちら >>>2020 年 12 月 10 日（木）執筆：客員アナリスト

柴田郁夫
FISCO Ltd. Analyst Ikuo Shibata

FISCO Ltd.
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日本アジア投資2020 年 12 月 10 日（木）8518 東証 1 部

https://www.jaic-vc.co.jp/jir/█ 目次■要約----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 01
1. 会社概要. .............................................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

01

2. 2021 年 3 月期上期の業績. ............. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

01

3. 2021 年 3 月期の業績見通し. ......... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

02

4. 今後の方向性....................................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

02■会社概要----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 03
1. 事業概要. .............................................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

03

2. 沿革........................................................ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

06

3. 企業特徴. .............................................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

07■決算動向----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 08
1. 業績を見るためのポイント.............. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

08

2. 過去の業績推移................................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

09

3. 2021 年 3 月期上期決算の概要...... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

12■活動実績----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 15
1. PE 投資................................................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

15

2. プロジェクト投資. ............................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

15■業績見通し----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 17■今後の方向性------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ 18
1. 中期経営計画の概要.......................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

18

2. 投資種類別の方向性.......................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

19

3. 財務目標とこれまでの進捗.............. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

19■株主還元----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 21

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https://www.jaic-vc.co.jp/jir/█ 要約
上期業績は株式売却の期ずれ等により計画を下回る進捗。
メガソーラープロジェクトの売却により通期業績は営業増益を確保する
見通し
1. 会社概要
日本アジア投資 <8518> は、日本とアジアにまたがる独立系の総合投資会社として、プライベートエクイティ
投資（以下、PE 投資）や再生可能エネルギー等のプロジェクト投資を手掛けている。1981 年に ( 公社 ) 経済同友会を母体として設立され、豊富な投資経験とブランド、ネットワーク、人材、事業パートナーなどの事業基盤に強みがある。革新的な技術やビジネスモデルを持ち、高い成長力を有するベンチャー企業及び中堅・中小企
業等への投資や成長支援を通じて、日本とアジアの両地域における産業活性化や経済連携の拡大などに貢献をし※、てきた。同社グループが管理運用等を行っているファンド運用残高は 16,556 百万円（11 ファンド）
同社グルー

プの自己資金及び運用ファンドによる投資残高は 14,376 百万円となっている（2020 年 9 月末現在）。PE 投資については、VC 業界を取り巻く環境が変化するなかで、新たなファンド設立に苦戦しており、投資残高も減少傾向にある。ただ、ここ数年はプロジェクト投資に積極的に取り組み、パートナー企業への戦略投資（PE 投資）でも成果を上げている。
※

11 ファンドのうち、1 ファンド（総額 1,359 百万円）については、2020 年 3 月に設立した稼働済みメガソーラープ
ロジェクトを投資対象とするファンドである。

2. 2021 年 3 月期上期の業績
2021 年 3 月期上期の業績（ファンド連結基準）※は、営業収益が前年同期比 7.1% 減の 1,257 百万円、営業損
失が 179 百万円（前年同期は 216 百万円の損失）となった。
※

同社は 2007 年 3 月期より、「投資事業組合に対する支配力基準及び影響力基準の適用に関する実務上の取扱い」を適用し、同社グループが管理運用する投資事業組合等を連結範囲に加えるファンド連結基準に移行している。ただ、ファンド連結基準は同社以外の外部出資者の持分が含まれていることやファンドごとの財務方針が反映されるところに注意する必要がある。同社では、投資家からの要望に応じて従来連結基準も同時に開示しているが、弊社でも、より実態を示しているとの判断から従来連結基準による分析を行っている。

従来連結基準でも、営業収益が前年同期比 21.7% 減の 541 百万円、営業損失が 316 百万円（前年同期は 421
百万円の損失）と減収ながら損失幅が縮小した。ただ、期初見込値に対しては、営業収益、利益ともに下回る進捗となっている。営業収益は、予定していた株式売却の期ずれや売却株式の小型化により減収となった。一方、損益面については、他社ファンドからの損失発生や植物工場への先行費用等による影響を受けたものの、利益率の高い上場株式の売却や引当金の戻し入れ、売電を開始したメガソーラープロジェクトの収益貢献等により損失幅は縮小した。また、プロジェクト投資における各事業が順調に立ち上がってきたほか、地域金融機関と連携した中堅中小企業のグローバル化を支援するファンドの新設でも一定の成果を上げることができた。

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3. 2021 年 3 月期の業績見通し
同社は、業績予想（ファンド連結基準）について、株式市場等の変動要因による影響が極めて大きく、合理的な業績予想が困難である事業特性であることから公表を行っていない。ただ、2021 年 3 月期については、ある一定の前提を元に策定した「従来連結基準による見込値」を参考情報として開示している。
同社の「従来連結基準による見込値」によれば、営業収益を前期比 17.7% 増の 3,250 百万円、営業利益を同
31.9% 増の 350 百万円と増収及び営業増益を見込んでいる。期初見込値からの修正はないものの、収益の内訳については一部変更している。すなわち、見込んでいた IPO の一部が延期となったことから、その代わりにメガソー
ラープロジェクトを売却することにより、通期業績の見込値を達成する想定となっている。なお、株式の売却やプロジェクトの売却の大半は第 4 四半期に実行する計画であるため、第 3 四半期までは損失を計上する見込みとなっている。
4. 今後の方向性
同社は、2019 年 3 月期より 3 ヶ年の中期経営計画を推進しており、最終年度を迎えている。環境変化への対応
や課題解決に向けて、投資方針（本体投資分）の抜本的な見直しを行い、収益拡大に向けた足掛かりを築く内容となっている。すなわち、プロジェクト投資（再生可能エネルギー、スマートアグリ、ヘルスケア等）の積み上げにより、安定収益の確保と財務バランスの強化を図るとともに、PE 投資（本体投資分）についても、事業テーマに関連するパートナー企業への戦略投資にシフトする方向性と言える。この 3 年間を第 1 段階と位置付け、次の第 2 段階で収益やキャッシュフローの安定化を実現し、更なる成長に向けた投資を拡大するシナリオである。
Key Points

・2021 年 3 月期上期の業績（従来連結基準）は株式売却の期ずれ等により計画を下回る進捗
・プロジェクト投資における各事業は順調に進捗しているほか、中堅中小企業のグローバル化を支援するファンドの新設でも一定の成果
・2021 年 3 月期の通期業績（従来連結基準）についてはメガソーラープロジェクト売却により増収及び営業増益を見込んでいる（期初見込値を据え置き）
・事業テーマに基づくプロジェクト投資と戦略（PE）投資の組み合わせにより、安定収益の確保と財務バランスの強化を図る方向性

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業績推移（従来連結基準）
営業収益（左軸）

(百万円)

6,000

営業利益（右軸）

(百万円)
1,200

1,017
836

5,000

900

4,000

600

3,000
2,000

82

177

265

2,475

2,760

19/3期

20/3期

350
300

5,403

4,532
4,043

0
3,926

1,000

3,250
-300

-550

0

-600
15/3期

16/3期

17/3期

18/3期

21/3期
（見込）

出所：決算短信よりフィスコ作成█ 会社概要日本とアジアにまたがる独立系の総合投資会社
1. 事業概要
同社は、日本とアジアにまたがる独立系の総合投資会社として、PE 投資のほか、再生可能エネルギーなどプロジェ
クト投資も手掛けている。豊富な投資経験とブランド、ネットワーク、人材、事業パートナーなどの事業基盤を生かしながら、革新的な技術やビジネスモデルを持ち、高い成長力を有するベンチャー企業及び中堅・中小企業等への投資や成長支援を通じて、日本とアジアの両地域における産業活性化や経済連携の拡大などに貢献をしてきた。
同社グループは、自己資金（自己勘定）による投資のほか、金融機関等の出資者からの出資及び同社グループ自身の出資により組成される「投資事業組合（ファンド）」からの投資を行っている。同社グループが管理運用等を行っているファンド運用残高は 16,556 百万円（11 ファンド）、同社グループの自己資金及び運用ファンドによる投資残高は 14,376 百万円の規模となっている（2020 年 9 月末現在）。
事業セグメントは投資事業の単一であるが、投資種類別には、「PE 投資」と「プロジェクト投資」の大きく 2つに区分される。

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会社概要

投資種類別の概要は以下のとおりである。
(1) PE 投資
日本及びアジア（特に中華圏）における成長企業等に対して、自己勘定及び同社グループが管理運営するファンドからの投資（PE 投資）を行うとともに、投資先企業に対しては、同社が持つ様々なリソースやネットワー
クを活用し、投資先企業と一体となって事業拡大に取り組み、キャピタルゲイン（投資差益）等の獲得を目指
すものである。また、同社グループが組成した投資事業組合（ファンド）からの管理運営報酬等※も収益源となっている。なお、各投資先企業が事業を拡大し利益が計上された場合でも、同社の業績に直接的な影響を与えることはなく、投資先企業の株式売却時にキャピタルゲインとなって初めて影響を与える点に注意が必要である。
※

経常的な管理・運営に対する管理報酬のほか、ファンドの運用成果（パフォーマンス）に応じて受領する成功報酬の2 種類がある。

2020 年 9 月末の同社グループの自己資金及び運用ファンドによる PE 投資残高は 8,375 百万円（95 社）となっている。VC 業界を取り巻く環境が変化するなかで、新たなファンド設立には苦戦しており、ファンド運用残高及び投資残高は既存ファンドの満期到来等により年々縮小傾向にある。もっとも、投資方針（本体投資分）の抜本的な見直しにより、既存の資産から事業テーマ（詳細は後述）に関連するパートナー企業への戦略投資へと入れ替えを進めている。
投資業務（プライベートエクイティ）

出所：会社資料より掲載(2) プロジェクト投資
メガソーラープロジェクトを中心とした「再生可能エネルギー」（バイオマス、バイオガス、風力等も展開）のほか、新規事業テーマである「スマートアグリ」（植物工場）や「ヘルスケア」（介護施設・障がい者グループホーム）、「ディストリビューションセンター」（物流施設）などのプロジェクトに対して、プロジェクトファ
イナンスの活用によりレバレッジを効かせた投資を行うものである。売電収益などプロジェクトからの安定収益を得ることができる上、状況に応じて途中売却による売却益の実現も期待できる。

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会社概要2020 年 9 月末の同社グループの自己資金及び運用ファンドによるプロジェクト投資の残高は 60 億円となっている。これらのプロジェクトでは、同社及びその他投資家からの出資金に加えて、金融機関からのプロジェ
クトファイナンス等でも資金調達をしており、同社はレバレッジ効果により投資した資金の収益性を高めている。これまでは、長期保有による安定収益獲得を目的としたプロジェクトを中心に積み上げてきたが、今後は、短期での売却を前提としたプロジェクト投資に軸足を移し、長期と短期の厚みのある収益構造の確立を目指していく方針である。
投資業務（再生可能エネルギープロジェクト）

出所：期末決算補足資料より掲載

地域別の投資残高は、日本が約 70%、中華圏（中国、香港、台湾）他が約 30% である。投資種類別では、再生可能エネルギー等の「プロジェクト投資」の投資残高が約 40％、未上場企業に投資を行う「PE 投資」が約60％である。PE 投資は、業種別では、「QOL（Quality of Life）関連」※のほか、「IT・インターネット関連」「機械・精密機器」「サービス関連」「その他」と多岐にわたっている。
※「バイオテクノロジー・創薬・医薬品」「医療機器・医療関連サービス」「環境関連機器・環境関連サービス」「その他
QOL 関連」によって構成されている。

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会社概要

業種別の投資残高内訳（百万円）
16,00015,101

14,0001,608

12,0001,070
748

10,000

8,000

1,854
3,123

14,376
1,600
990
748

サービス関連1,763

機械・精密機器
IT・インターネット関連

3,273
QOL（Quality of Life）関連

6,000
4,000

その他

プロジェクト投資
6,696

6,000

20/3期

21/3期上期

2,000
0
出所：決算短信よりフィスコ作成

2. 沿革
同社の前身である日本アセアン投資株式会社は、1981 年 7 月に経済同友会を母体として設立された。日本とASEAN 間の民間投資を促進することが設立の経緯である。1985 年 12 月には、海外経済協力基金（OECF）の資本参加により、半官半民の体制となった（ただし、1989 年 10 月に OECF による保有株式は民間企業へ売却されている）。
1988 年頃からは、当時の政府が公約した「貿易黒字の資金還流」の一翼を担うべく、ASEAN 各国に拠点を設立して ASEAN での投資事業を開始した後、1991 年 6 月には、現在の日本アジア投資株式会社に商号変更し、次第に ASEAN に限定していた投資対象地域を、日本・台湾・韓国にも拡大した。その後も順調に業績を拡大す
ると、1996 年 9 月に日本証券業協会に店頭売買銘柄として株式を登録した。2005 年からは中国での投資事業に本格参入し、2007 年 12 月には中国子会社を設立した。2008 年 6 月に東京証券取引所市場第 1 部へ上場を果たした後、2012 年には安定収益の拡大のため再生可能エネルギープロジェクトへの投資も開始した。その後、ヘルスケア（介護施設・障がい者グループホーム）、スマートアグリ（植物工場）、ディストリビューションセン
ター（物流施設）と、投資をするプロジェクトの種類を多様化してきている。

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会社概要

プロジェクト投資による安定収益を確保しながら、
PE 投資によるアップサイドを狙う複合的な収益構造
3. 企業特徴(1) 収益モデル
同社の収益構造は、「PE 投資」と「プロジェクト投資」と 2 つの異なるタイプの投資によって構成されているところに大きな特徴がある。そのうち「PE 投資」の収益源は、大きく「実現キャピタルゲイン」と「インカムゲイン」「ファンドの運営報酬」の 3 つに分類されるが、「実現キャピタルゲイン」による業績インパク
トが一番大きい。なお、「実現キャピタルゲイン」については、投資額を上回る金額で回収（売却）することによって得られるため、キャピタルゲインの拡大のためには、成長性のある企業への投資や投資先に対する成長支援に加えて、スムーズな売却が不可欠となる。投資先は経営基盤の未熟なベンチャー企業であることから、経済情勢の影響を受けやすい上に、スムーズな売却のためには IPO 環境を含めた株式市場の動向に大きく左右されるため、ハイリスク・ハイリターン型の収益と言える。一方、「インカムゲイン」については、投資先からの配当収入のほか、出資しているファンドの持分利益などによるものであり、ミドルリスク・ミドルリ
ターン型の収益となっている。また、「ファンドの運営報酬」は、管理報酬と成功報酬によって構成されており、管理報酬はファンドの運用残高におおむね連動するが、成功報酬は運用成果（パフォーマンス）に応じて増減するものである。管理報酬が収益の下支えとなっていることから、こちらもミドルリスク・ミドルリターン型の収益と言える。「PE 投資」の本来の目的は、「実現キャピタルゲイン」の獲得にあり、業績へのインパクトも一番大きいことから、「PE 投資」全体で見れば、ハイリスク・ハイリターン型の投資事業とみなすことができる。
一方、ここ数年、注力している「プロジェクト投資」の収益源についても、「実現キャピタルゲイン」と「インカムゲイン」などに分類されるが、「プロジェクト投資」の本来の目的は、売電収益などプロジェクトからの安定的な「インカムゲイン」を積み上げていくところにある。もっとも、長期で保有するだけでなく、プロジェクトの一部を短・中期で途中売却することにより、利益と資金を確保しながら資産の拡大を図っていくこ
とも重要な投資戦略となっているが、その場合の「実現キャピタルゲイン」については、将来にわたる「インカムゲイン」（含み益）の前倒し的な実現に近い。したがって、「プロジェクト投資」全体では、ミドルリスク・
ミドルリターン型の投資事業とみなすことができる。
以上から、全体を俯瞰すれば、「インカムゲイン（配当収入や売電収益等）」や「ファンドの運営報酬」などの安定収益に加えて、「プロジェクト投資資産」の一部売却により基礎となる利益を確保しながら、「PE 投資資産」の売却によりアップサイドの「実現キャピタルゲイン」を狙う複合的な収益構造と言うことができる。

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会社概要

アジアでの歴史、情報収集力に強み(2) 同社の強み
同社の強みは、a) アジアでの歴史、b) 最先端の業界情報収集力、c) ベンチャー企業とのネットワーク、d) ファ
イナンススキーム構築力の 4 つに集約できる。
a) アジアでの歴史
1981 年に経済同友会を母体として設立以来、40 年にわたり日本とアジアの経済交流に貢献し、アジアでの高い知名度を有している。
b) 最先端の業界情報収集力
投資候補となる企業やプロジェクトの発掘を通じて、専門性の高い、業界の最先端の動向を把握している。
c) ベンチャー企業とのネットワーク
国内外で 300 社超の上場実績を有し、これまでの投資活動を通じて、多数のベンチャー企業と親密な関係を構築している。そのネットワークを、投資先企業の支援や同社が新規事業テーマを開拓する際のアライアンスに活用している。
d) ファイナンススキーム構築力
国内外で 3,300 億円の累計投資実績を有している。プロジェクト投資では、同社からの投資資金だけでなく、
プロジェクトファイナンスなどの融資資金も交えた調達スキームを構築している。

█ 決算動向メガソーラープロジェクトが足元業績をけん引
1. 業績を見るためのポイント
一般の事業会社の売上高に当たるものが営業収益であり、投資業務における回収額（営業投資有価証券売却高）のほか、利息・配当収入や組合持分利益（インカムゲイン）に加えファンド業務における運営報酬などによって構成される。ただ、その大部分を占めている営業投資有価証券売却高は、投資額（取得原価）を上回ってこそ利益が創出されるものであるため、営業収益が増えたからと言っても必ずしも業績が向上しているとは限らない。
したがって、同社の業績指標としては、取得原価などを差し引いた投資損益やインカムゲイン（利息・配当収入
や組合持分利益）、運営報酬などを足し合わせた営業総利益に注目するのが妥当であると考えられる。なお、営業総利益は、投資先の業績悪化や株式市場の低迷による「営業投資有価証券評価損」や「投資損失引当金繰入額」を反映しているため、それらが期間損益の大きな下振れ要因となり得ることにも注意する必要がある。

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決算動向

2. 過去の業績推移
過去の業績（従来連結基準）を振り返ると、リーマンショックによる世界同時不況や東日本大震災、為替相場の変動などによる影響を受けながら不安定な状況で推移してきたと言える。2015 年 3 月期もキャピタルゲインは一定の水準を確保したものの、投資先の経営破綻により評価損を計上したことから減益決算（営業損失）となった。ただ、2016 年 3 月期以降は、メガソーラープロジェクトによる収益貢献等により、5 期連続の黒字決算を達成している。

営業収益と利益の推移（従来連結基準）
（百万円）

営業収益

営業総利益

親会社株主に帰属する当期純利益

6,000
5,000

5,403
4,532
4,043

3,926

4,000
3,000

2,176
2,000
1,000

2,328

1,554
882

597

2,760

2,475

1,359

1,286
553

874

578

302

0
-850
-1,000
15/3期

16/3期

17/3期

18/3期

19/3期

20/3期

出所：期末決算補足資料よりフィスコ作成

安定収益である運営報酬はファンド運用残高の縮小に伴って減少傾向にある。一方、投資損益（実現キャピタル
ゲインに評価損及び投資損失引当金を加味したもの）は、不安定に推移してきた。特に注目すべきは、評価損及び引当金繰入額が投資損益を圧迫してきたところである。ただ、2016 年 3 月期以降、比較的落ち着いた動きとなってきているのは、運用資産の中身がリーマンショック後に積み上げた良質の資産（より適正価格で取得できたもの）や再生可能エネルギー等のプロジェクト投資資産に入れ替わってきたことを反映しており、今後は巡航
レベルの範囲内で推移するものとみている。

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決算動向

営業総利益の内訳推移（従来連結基準）（単位：百万円）
15/3 期

16/3 期

17/3 期

18/3 期

19/3 期

20/3 期

営業総利益

882

1,554

2,176

2,328

1,286

1,359

運営報酬

634

729

466

364

241

199

管理報酬

571

441

364

277

241

199

成功報酬

63

288

101

86

0

0

投資損益

178

520

577

187

613

1,137

実現キャピタルゲイン

1,883

1,090

852

749

1,192

1,383

営業投資有価証券評価損・投資損失引当金繰入額-1,704

-569

-274

-562

-579

-245

インカムゲイン等

24

297

1,112

1,640

380

-12

その他

44

5

19

136

51

34

出所：決算短信、期末決算補足資料よりフィスコ作成

一方、リーマンショックの影響等による業績の落ち込みと財務状況の悪化を受け、財務体質の改善と収益力の強化に取り組んできたことから、有利子負債残高（借入金・社債、新株予約権付社債）は年々減少するとともに、販管費（特に人件費や賃借料）の削減にも努めてきた。有利子負債残高は 2015 年 3 月期の 20,193 百万円から2020 年 3 月期には 8,166 百万円と約 60% の削減を実現しており、販管費も特殊要因（他社運営ファンド向けの支払成功報酬）を除くと実質的に縮小傾向をたどっている。もっとも、販管費については、ファンド設立やプ
ロジェクト投資資産の積み増しなど、今後の事業拡大に向けて、人件費等を中心に若干増加する方向へ転換する可能性もある。
また、有利子負債の削減に伴って、財務基盤の安定性を示す自己資本比率も大きく改善してきた。2015 年 3 月
期はメガソーラープロジェクトへの投資資金調達のために発行した新株予約権の一部が行使されたこと（約 6億円）が寄与した。また、2016 年 3 月期も新株予約権が行使されたことに加え、First Eastern との資本業務提携に伴う自己資本の増強及び債務の圧縮（約 8.3 億円）によって自己資本比率は 21.9% に大きく上昇。その後も新株予約権の行使や内部留保により改善を続け、2020 年 3 月期には 45.7% の水準に到達している。

有利子負債残高の推移（従来連結基準）（百万円）

25,00020,19320,00016,91014,12815,00011,954

9,784

10,000

8,166

5,000

0
15/3期

16/3期

17/3期

18/3期

19/3期

20/3期

出所：期末決算補足資料よりフィスコ作成

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決算動向

販管費の推移（従来連結基準）
（百万円）
1,600

1,433

1,472
1,339

1,400

1,311

1,200

1,109

1,094

19/3期

20/3期

1,000

800
600
400
200
0
15/3期

16/3期

17/3期

18/3期

出所：期末決算補足資料よりフィスコ作成

自己資本比率の推移（従来連結基準）
50.0%

45.7%

45.0%

39.5%

40.0%

34.1%

35.0%
28.0%

30.0%
21.9%

25.0%
20.0%

13.8%

15.0%
10.0%
5.0%
0.0%
15/3期

16/3期

17/3期

18/3期

19/3期

20/3期

出所：期末決算補足資料よりフィスコ作成

投資残高は、有利子負債の返済を優先的に進めてきたことなどから年々減少傾向をたどっていたが、プロジェク
ト投資資産の増加により、2020 年 3 月期は増加に転じた。また、同社グループが管理運用等を行っているファ
ンドの運用残高についても、既存ファンドの満期到来に伴って大きく縮小してきたが、2020 年 3 月期は増加に転じた。

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決算動向

投資残高及びファンド運用残高（従来連結基準）
投資残高

（百万円）

ファンド運用残高

50,00043,89739,33540,00028,75330,00019,72220,00018,783

19,15016,55813,981

17,39016,494
15,101
13,951

10,000

0
15/3期

16/3期

17/3期

18/3期

19/3期

20/3期

出所：期末決算補足資料よりフィスコ作成

3. 2021 年 3 月期上期決算の概要
2021 年 3 月期上期の業績（ファンド連結基準）は、営業収益が前年同期比 7.1% 減の 1,257 百万円、営業損失
が 179 百万円（前年同期は 216 百万円の損失）、経常損失が 300 百万円（同 364 百万円の損失）、親会社株主に帰属する四半期純損失が 342 百万円（同 462 百万円の損失）となった。
従来連結基準でも、営業収益が前年同期比 21.7% 減の 541 百万円、営業損失が 316 百万円（前年同期は 421
百万円の損失）、経常損失が 335 百万円（同 483 百万円の損失）、親会社株主に帰属する四半期純損失が 336 百万円（同 481 百万円の損失）と減収ながら損失幅は縮小した。一方、期初見込値に対しては、予定していた株
式売却の期ずれ等により営業収益、利益ともに下回る進捗となっている。
従来連結基準による業績の概要は以下のとおりである。
営業収益は、予定していた株式売却の期ずれや売却株式の小型化により減収となった。一方、営業総利益については、営業収益の下振れに加え、他社ファンドからの損失発生、植物工場への先行費用等による影響を受けたものの、利益率の高い上場株式の売却や引当金の戻し入れ※、売電を開始したメガソーラープロジェクトの収益貢献等により前年同期比 109.1% 増の 227 百万円と増益を確保。それに伴って営業損失も縮小した。なお、販管費が若干増加しているのは、本社移転に伴う一時的な費用によるものである。
※

過去に引当金を計上していた投資先のうち、業績の改善や回収額の増加が見込まれるものに対する引当金を戻し入れたため、評価損・引当金が減少した。

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決算動向

財務面（従来連結基準）では、借入金の返済や投融資実行により「現金及び預金」が減少したことや、採算性が低下した建設中のメガソーラープロジェクトの回収等により、総資産は前期末比 7.7% 減の 14,580 百万円に縮小した。借入金も同 8.5% 減の 7,469 百万円と順調に減少している。なお、営業投資資産の動きを見ると、「戦略投資」は着実に伸びている一方、戦略投資以外の PE 投資は減少。「プロジェクト投資」についても、既述したメガソーラープロジェクトの回収等により減少する結果となっている。一方、財務健全性に目を向けると、自己資本は親会社株主に帰属する四半期純損失の計上により同 6.8% 減の 6,732 百万円に減少したものの、自己資本比率は 46.2%（前期末は 45.7%）とほぼ横ばいで推移。同社が重視する財務バランス（「現金及び預金」と流動性の高い「プロジェクト投資」の合計が借入金を上回る状態）も一定のプラス幅を維持している。
2021 年 3 月期上期決算の概要（単位 : 百万円）
20/3 期上期
ファンド連結実績

21/3 期上期
ファンド連結

構成比

実績

営業収益

1,353

営業原価

917

67.8%

724

営業総利益

435

32.2%

販管費

652

48.2%

営業利益

-216

経常利益
親会社株主に帰属する四半期純利益

増減

構成比

1,257

増減率
-96

-7.1%

57.6%

-193

-21.1%

533

42.4%

98

22.4%

712

56.6%

60

9.2%

-16.0%-179-14.2%

37

-

-364

-26.9%-300-23.9%

64

-

-462

-34.1%-342-27.2%

120-

20/3 期上期
従来連結実績

21/3 期上期
従来連結

構成比

実績

営業収益（A）

691

PE 投資

586

-

402

プロジェクト投資

104

-

139

営業原価（B）

582

84.2%

PE 投資

531

プロジェクト投資50

営業総利益（A）-（B）

増減

構成比

541

増減率
-150

-21.7%--184-31.4%

-

35

33.7%

313

57.9%

-269

-46.2%

-

239

-

-292

-55.0%

-

74

-

24

48.0%

108

15.8%

227

42.1%

119

109.1%

PE 投資

54

-

162

-

108

200.0%

プロジェクト投資

54

-

64

-

10

18.5%

販管費

530

76.7%

544

100.6%

14

2.6%

営業利益

-421

-60.9%-316-58.5%

105

-

経常利益

-483

-69.9%-335-61.9%

148-

親会社株主に帰属する四半期純利益-481-69.6%-336-62.1%

145-

出所：決算短信、決算補足資料よりフィスコ作成

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決算動向

2021 年 3 月期上期の財政状況等（単位 : 百万円）
20/3 期末

21/3 期上期末

従来連結
総資産

増減

従来連結

増減率

15,80014,580-1,220-7.7%

うち、現金及び預金

3,920

3,515

-405

-10.3%

うち、プロジェクト投資資産

5,437

4,915

-522

-9.6%

うち、戦略投資資産

1,005

1,155

150

14.9%

うち、PE 投資資産（戦略投資以外）

4,282

3,926

-356

-8.3%

自己資本

7,223

6,732

-491

-6.8%

自己資本比率

45.7%

46.2%

0.5pt

-

借入金

8,166

7,469

-697

-8.5%

投資残高

15,101

130 社 / 件

14,376

126 社 / 件

-725

-4.8%

ファンド総額17,390

11 件

16,556

11 件

-834

-4.8%

出所：決算短信、決算補足資料よりフィスコ作成

投資種類別の業績は以下のとおりである。
(1) PE 投資
営業収益は前年同期比 31.4% 減の 402 百万円、営業総利益は同約 3 倍の 162 百万円と減収ながら増益となった。営業収益は、予定していた株式売却の期ずれや未上場株式の売却が小型化したことにより減収となった。
一方、損益面では、他社ファンドからの損失発生による影響を受けたものの、利益率の高い上場株式の売却や引当金の戻し入れにより、これを補って大幅な増益を実現することができた。
(2) プロジェクト投資
営業収益は前年同期比 33.7% 増の 139 百万円、営業総利益は同 18.5% 増の 64 百万円と増収増益となった。
植物工場への先行費用が増加したものの、2020 年 2 月以降に売電を開始したメガソーラープロジェクト 5 件（7 発電所）の収益貢献により増収増益を確保した。

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https://www.jaic-vc.co.jp/jir/█ 活動実績
プロジェクト投資における各事業が順調に進展。
中堅中小企業グローバル化支援ファンドの新設でも一定の成果
1. PE 投資
(1) ファンド運用残高（ファンド新設の進捗）
同社グループが管理運営等を行っているファンドの運用残高は 11 件※で 16,556 百万円（前期末は 11 件で17,390 百万円）と減少した。一方、地域金融機関向けに募集を開始した中堅中小企業の海外進出を支援するファンドについては、その成果の 1 つとして「北海道地域中小企業グローバル化支援ファンド」（151 百万円）の新設を実現するに至った。
※

ただし、11 ファンドのうち、1 ファンド（総額 1,359 百万円）については、2020 年 3 月に設立した稼働済みメガソー
ラープロジェクトを投資対象とするファンドである。

(2) 投資実績（戦略投資の実行、及び既存資産の流動化の進捗）
同社グループの自己勘定及び同社グループが管理運営等を行っているファンドからの投資実行額については 2社に対して合計 158 百万円（前年同期は 6 社に対して合計 824 百万円）を行った。そのうち、プロジェクト
投資のパートナー企業への戦略投資が 1 件含まれており、戦略投資残高は 1,155 百万円（前期末は 1,005 百万円）と中期経営計画の目標（10 億円）を上回った上で着実な伸びを継続している。一方、中期経営計画に従って進めてきた既存資産の売却及び流動化については、株式売却の期ずれ等の影響により、緩やかな減少にとどまった。その結果、PE 投資全体では、2021 年 3 月期第 2 四半期末の投資残高は 95 件で 8,375 百万円（前期末は 98 件で 8,405 百万円）となった。
(3) アジアネットワークの強化
2020 年 9 月には、ベトナム全土に 280 支店を展開するマリタイムバンク（商業銀行）と業務協力協定を締結した。本件により、クロスボーダービジネスの展開やベトナム企業との M&A ニーズを持つ日系のアジア企業などに対して、銀行サービスやその他の資本提携機会を提供していく方針である。特に、既述した地域金融機関との連携強化（中堅中小企業のグローバル化を支援するファンド）と融合させ、新しいビジネス機会の創造に結び付けていく戦略を描いている。
2. プロジェクト投資(1) 投資実績
既存プロジェクトへの追加投資 5 件に対して合計 374 百万円（前年同期は 6 件に対して合計 920 百万円）の投資を実行した。他方、採算性の低下した建設中のメガソーラープロジェクト 1 件の投資元本を回収したことにより、2020 年 21 年 3 月期第 2 四半期末の投資残高は 31 件で 6,000 百万円（前期末は 32 件で 6,696
百万円）と減少している。そのうち、22 件がメガソーラープロジェクト、4 件がメガソーラー以外の再生可能エネルギープロジェクト、5 件がその他のプロジェクト（スマートアグリ、ヘルスケア、商業ビル、物流施設）となっている。この他、投資実績には含まれていないが、3 件のヘルスケアプロジェクトに融資を実行している。

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活動実績(2) 各事業の進捗
a) メガソーラー
採算性の低下した建設中のプロジェクト 1 件の投資元本を回収したことにより、2020 年 21 年 3 月期第 2 四
半期末のプロジェクト数は 22 件（24 発電所）で合計 85.8MW となった。そのうち、上期は 2 件（4 発電所）
が売電を開始し、売電中のプロジェクトは 16 件（18 発電所）で合計 53.2MW に増え、収益の底上げに貢献した。
下期は、期初計画からの方針転換により 7 件（合計 18.3MW）のプロジェクト売却を予定している。
b) メガソーラー以外の再生可能エネルギー
木質バイオマス発電 1 件（2.0MW/ 売電中）、バイオガス発電 2 件（1.6MW/ 売電準備中、0.03MW/ 売電中）、
風力発電 1 件（最大 25.2MW/ 建設・企画中）の合計 4 件を推進している。そのうち、バイオガス発電 1 件（羽村バイオガス発電所）については、食品廃棄物からバイオガスを生成して、発電に再利用する食品リサイクル事業を営む ( 株 ) 西東京リサイクルセンターがオペレーションを手掛けている。近年では、フードロスの削減が進められているが、食品廃棄物を完全にゼロにすることは現時点で困難であることから、廃棄物をそのまま処分するのではなく、再生可能エネルギーとしてリサイクルするこの事業は、持続可能な社会の発展に大きく寄与するものとして注目されている。西東京リサイクルセンターでは、食品メーカーなどの事業者から廃棄物を調達する活動を推進し、バイオガス供給量を安定させたのち、羽村バイオガス発電所を本格稼働させる計画
である。
c) スマートアグリ
植物工場（篠山工場）については大手コンビニエンスストア向けの販路開拓に成功した。無農薬で栽培したサ
ラダ用のレタス販売に加え、コロナ禍により拡大した中食需要も獲得し、順調に拡大しているようだ。同社
では 2021 年 3 月期中に篠山工場の黒字化に道筋をつけ、レタスの 2 号工場にも取り組む計画である。また、
戦略投資先の MD-Farm（エムディーファーム）( 株 ) が手掛ける工場栽培のイチゴについても、販売候補先を開拓中である。MD-Farm は、閉鎖型の植物工場で、国産のイチゴ品種を通年にわたり安定的に栽培している。工場でのイチゴ栽培は、長年の間技術的に困難とされてきたが、独自に開発した技術により実現にこぎ着けた。高品質で鮮度が高く、しかも完全無農薬で栽培された安全なイチゴを通年で提供することで、大きな潜在需要の獲得を見込んでいる。
d) ヘルスケア
2020 年 8 月には、2 件の障がい者グループホーム（静岡県浜松市、広島県広島市）がそれぞれ営業を開始した。
グループホームの運営は、戦略投資先であるソーシャルインクルー ( 株 ) が担っている。日本アジア投資 ( 株 )は、この事業を金融機関から融資を受けることのできる事業として取り組んでおり、今後も地域金融機関との連携により、規模を拡大するためのスキームを検討しながら、建設数を増加させていく方針としている。下期には、さらに 2 件の障がい者グループホームの開発と 1 件の高齢者施設の投資を実行する計画である。
e) ディストリビューションセンター
前期に開始した 2 件のプロジェクト（埼玉県越谷市、神奈川県厚木市）については、立地の良さや交通の便などが評価されたことから、開発資金の大半を拠出するメインの投資家が確定し、開発も順調に進んでいる。
なお、プロジェクトの開発は、戦略投資先の KIC ホールディングス ( 株 ) が行っている。厚木市の施設は、完成後の借り手も確定しているようだ。同社では、プロジェクトの初期段階に投資する開発型プロジェクトとして、両施設ともに完成後の売却を予定している。コロナ禍のもと、新しい生活様式や巣ごもり消費による e
コマースの拡大に伴って、物流施設の需要はひっ迫しており、引き続き物流施設への投資に注力する方針であり、下期には新規施設の開発を進め、合計 12 億円の新規投資を行う計画である。

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日本アジア投資2020 年 12 月 10 日（木）8518 東証 1 部

https://www.jaic-vc.co.jp/jir/█ 業績見通し2021 年 3 月期の通期業績は期初見込値を据え置き。
メガソーラープロジェクトの売却により営業増益を確保する見通し
同社は、業績予想（ファンド連結基準）について、株式市場等の変動要因による影響が極めて大きく、合理的な業績予想が困難である事業特性であることから公表を行っていない。ただ、2021 年 3 月期については、ある一定の前提をもとに策定した「従来連結基準による見込値」を参考情報として開示している。
同社の「従来連結基準による見込値」によれば、営業収益を前期比 17.7% 増の 3,250 百万円、営業利益を同
31.9% 増の 350 百万円、経常利益を同 42.0% 増の 200 百万円、親会社株主に帰属する当期純利益を同 40.5%
減の 180 百万円と増収及び営業（及び経常）増益を見込んでいる。
期初見込値からの修正はないものの、収益の内訳については一部変更している。すなわち、期初時点では、国内
IPO により株式の売却益を獲得する計画であったが、見込んでいた IPO の一部が延期となったことから、その代わりにメガソーラープロジェクト 7 件（合計 18.3 メガワット）を売却することにより、通期業績の見込値を達成する想定となっている。なお、下期の株式売却益は大口の海外未上場株の売却が中心となるようだ。また、株式の売却やプロジェクトの売却の大半は第 4 四半期に実行する計画であるため、第 3 四半期までは損失を計上する見込みとなっている。
2021 年 3 月期の業績見込値（従来連結基準）（単位：百万円）
2020 年 3 月期
従来連結
実績

構成比

2021 年 3 月期
従来連結
同社見込値

営業収益

2,760

営業原価

1,401

50.8%

1,800

営業総利益

1,359

49.2%

販管費

1,094

営業利益

増減

構成比

3,250

増減率
490

17.7%

55.4%

399

28.5%

1,450

44.6%

91

6.7%

39.6%

1,100

33.8%

6

0.5%

265

9.6%

350

10.8%

85

31.9%

経常利益

140

5.1%

200

6.2%

60

42.9%

親会社株主に帰属する
当期純利益

302

10.9%

180

5.5%

-122

-40.5%

出所：期末決算補足資料よりフィスコ作成

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業績見通し

弊社でも、上期業績が下振れたものの、下期でのメガソーラープロジェクト 7 件の売却を前提とすれば、同社の業績予想は十分に達成できるとみている。特に、クリーンエネルギーへの社会的ニーズの高まりや、コロナ禍
で不確実性が高まるなかで、将来の売電収益が確定している点が評価され、メガソーラープロジェクトに対する購入意欲は多数寄せられているようであり、計画どおりに売却できる可能性は高いと判断している。最大の注目点は、将来の収益源である資産の積み上げであり、とりわけプロジェクト投資資産をいかに拡大していくのかにある。特に、下期でのメガソーラープロジェクト売却を勘案すれば、ますます重要なテーマとして認識する必要があるだろう。長期目線でポテンシャルの大きな「植物工場」や「バイオガス発電（食品リサイクル事業）」、「障がい者グループホーム」などの本格事業化に向けた進捗のほか、2022 年 3 月期以降の収益獲得に向けては「物流施設」などの短期売買目的の開発型プロジェクトの積み上げがポイントになると注目している。

█ 今後の方向性
事業テーマに基づくプロジェクト投資と戦略投資により、安定収益の拡大と財務バランスの強化を目指していく。
1. 中期経営計画の概要
同社は、2019 年 3 月期より 3 ヶ年の中期経営計画を推進しており、最終年度を迎えている。「日本とアジアをつなぐ投資会社として、少子高齢化が進む社会に安心・安全で質と生産性の高い未来を創ります」という新たな経営理念のもと、VC 業界を取り巻く環境変化への対応や課題解決に向けて、投資方針（本体投資分）の抜本的な見直しを行い、収益拡大に向けた足掛かりを築く内容となっている。すなわち、この 3 年間を第 1 段階と位
置付け、次の第 2 段階で収益やキャッシュフローの安定化を実現し、更なる成長に向けた投資を拡大するシナリオである。
具体的には、第 1 段階として、1) 収穫期に入る既存の PE 投資資産の売却により、利益・資金を確保するとともに、
2) 新たな投資方針（詳細は後述）による投資資産の入れ替えを行い、安定収益の拡大と財務健全性向上を目指していく。また、3) 金融機関への約定返済の削減と、プロジェクト投資でのプロジェクトファイナンスによる借入金の増加を図る。そして、第 2 段階として、4) 安定した収益とキャッシュフローを基盤として、更なる成長投資を実施する、という 2 段構えの戦略となっており、本中期経営計画は第 1 段階として位置付けられる。

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今後の方向性

2. 投資種類別の方向性(1) PE 投資ファンドでの投資は、現状のファンドの投資方針を継続する一方、本体投資は、「同社として取り組むべき事
業テーマ」を明確に持ち、そのテーマを軸に「企業への投資」（PE 投資）と「事業への投資」（プロジェクト
投資）を組み合わせる戦略的投資を推進する構えである。なお、「取り組むべき事業テーマ」については、「再生可能エネルギー」のほか、「スマートアグリ」（植物工場等）や「ヘルスケア」（介護施設・障がい者グループホーム）の 3 つを選定した（なお、ファンド資金による投資は、事業テーマに限らず、これまで同様、出資者ニーズに沿って投資）。情勢に応じて柔軟なテーマ設定を継続する方針であり、「ディストリビューション
センター」（物流施設）にも参入している。
(2) プロジェクト投資
安定収益確保のためメガソーラープロジェクトへの投資を継続し、投資残高増加を目指すとともに、その成功
ノウハウを生かし、他の再生可能エネルギー（バイオマス、バイオガス、風力等）や新規事業テーマである「スマートアグリ」等へも展開していく。なお、メガソーラープロジェクトについては、これまで以上に採算性を慎重に検証して投資を行う方針である。また、プロジェクト投資資産からの収益を早期に獲得するため、今後の投資実行については、長期保有による安定収益獲得を目的としたプロジェクト投資から、短期（2 ～ 3 年）での売却を前提としたプロジェクト投資に軸足を移し、長期的・短期的収益の最適な組み合わせを目指す方針へと転換した。具体的には、「植物工場」「障がい者グループホーム」「メガソーラー以外の再生可能エネルギー」は、これまで同様に、長期保有により安定的な収益貢献を期待する一方、「メガソーラープロジェクト」「高齢者施設」「物流施設」については、投資後 2 ～ 3 年での短期売却と新規投資を繰り返し行うことで資産を回転させ、インパクトの大きな収益貢献を目指す投資と位置付けており、今後は、この分野のプロジェクトに注力していく方針としている。
3. 財務目標とこれまでの進捗(1) 収益構造
メガソーラーを軸とした再生可能エネルギー投資資産も必要に応じて売却しながら、既存 PE 投資資産の早期流動化による収益を通じて、持続的な利益成長を目指す方針である。ただ、中期経営計画初年度から予定していた株式売却の先送り等により既存資産の流動化・収益化の動きに遅れが生じ、その一部をメガソーラープロ
ジェクトの売却で補う状況が続いている。同社は、これまでの進捗状況や足元での市場環境（コロナ禍の影響）等を踏まえ、2020 年 5 月に最終年度の収益目標を引き下げ、従来連結基準による「親会社株主に帰属する当期純利益」を 1.8 億円（当初目標は 7 億円）、ROE 2.5%（当初目標は 9.0%）に修正した。

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今後の方向性(2) 財務バランス
相対的にリスクが低く流動性の高いプロジェクト投資資産を積極的に積み上げるとともに、PE 投資資産については、既存資産の早期流動化・収益化及び戦略投資の実行等により入れ替えを図る方針である。ただ、こちらも既存資産の流動化・収益化の遅れに加え、メガソーラープロジェクト売却等の影響によりプロジェクト投資資産の積み上げにも大きな遅れが生じている。同社は、収益目標と同様、財務バランスについても最終年度の数値目標を引き下げた。具体的には、「プロジェクト投資資産」を 61 億円（当初目標 90 億円）、「現金及び預金とプロジェクト投資資産の合計額と借入金のバランス」を 26 億円（当初目標 56 億円）、早期流動化・収益化に取り組んでいる「戦略投資等以外の資産残高」を 25 億円（当初目標 10 億円）に修正。また、目標項
目のうち、「プロジェクト投資資産の含み益」については、短期売却目的のプロジェクトへの投資に軸足を移すことに伴って除外されている。一方、戦略投資については順調に拡大しており、2 年目で目標（残高 10 億円）
を前倒しで達成した。
中期経営計画の進捗と目標値の修正
1 年目
19/3 期実績

2 年目
20/3 期実績

最終年度
21/3 期当初目標

最終年度
21/3 期
修正後

5.7 億円

3.0 億円

7.0 億円

1.8 億円

8.6%

4.3%

9.0%

2.5%

プロジェクト投資資産残高

55 億円

54 億円

90 億円

61 億円

プロジェクト投資資産の累計利益の合計額

70 億円

58 億円

200 億円

除外

現金及び預金とプロジェクト投資資産の合計額と借入金のバランス＋ 13 億円＋ 11 億円＋ 56 億円＋ 26 億円

戦略投資等以外の資産の早期流動化
・収益化

残高 47 億円
（引当後）

残高 42 億円
（引当後）

残高 10 億円
（引当後）

残高 25 億円
（引当後）

新規投資用ファンド設立／戦略投資の実行

残高 3.7 億円

残高 10 億円

残高 10 億円

達成済

【収益構造】
親会社株主に帰属する当期純利益
ROE【財務バランス】

出所：会社資料よりフィスコ作成

弊社では、中期経営計画の当初の数値目標には届かない状況となっているものの、新たな投資方針に従って明確な方向性を示したことは、収益基盤の強化に向けた第 1 段階として一定の評価をしている。特に、プロジェク
ト投資における各事業が順調に立ち上がってきたことや、それに紐付く戦略投資の積み上げは、今後の収益拡大に向けた足掛かりとして評価できるポイントと言える。したがって、今後の方向性に大幅な変更はないものと考えられ、次の第 2 段階（次期中期経営計画）において、いかに具体的な成果に結び付けていくのかが重要なテーマになるだろう。これまでの資産の伸びや収益の下支えに貢献してきたメガソーラーに代わるプロジェクト投資
資産の積み上げに注目したい。特に、世界的に注目されている SDGs（持続可能な開発目標）への取り組み（事業機会）を、他社との連携を生かしながら、同社成長に取り込んでいく戦略が大きなカギを握るものとみている。

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日本アジア投資2020 年 12 月 10 日（木）8518 東証 1 部

https://www.jaic-vc.co.jp/jir/█ 株主還元2009 年 3 月期以降、配当実績はない。
安定収益の底上げにより、将来的な復配の可能性に期待
同社は、業績の悪化に伴う累積損失を計上していることから、2009 年 3 月期以降、配当の実績はない。今後も有利子負債の削減による財務体質の改善と安定収益の拡大に向けた投資に取り組む方針であることから、しばら
くは配当という形での株主還元は見送られる可能性が高いとみている。ただ、中期経営計画に従い、プロジェク
ト投資による安定収益の底上げが図られることで将来的には復配はもちろん、安定的な配当が可能となるものと期待できる。

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