しんきんアセットマネジメント投信株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商） 第３３８号
Shinkin Asset Management Co., Ltd 加入協会／一般社団法人投資信託協会 一般社団法人日本投資顧問業協会〒104-0031東京都中央区京橋３丁目８番１号 URL：https:// www.skam.co.jp

投資環境2021 年 11 月 4 日

ＦＲＢ、金融政策の正常化に一歩踏み出す▣ テーパリング開始を決定
米連邦準備制度理事会（ＦＲＢ）は 11 月 2、3 日の米連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）で政策金利を据え置く一方、米国債などを買い入れる量的緩和（ＱＥ）の縮小（テーパリング）を 11 月に開始することを決めました。
ＦＲＢは新型コロナウイルスの危機対応として、毎月 1,200 億ドル（米国債 800 億ドル、住宅ローン担保証券（ＭＢＳ）400 億ドル）を買い入れる量的緩和政策を続けてきました（図表 1）。11 月以降は、米国債 100 億ドル、ＭＢＳ50 億ドルの合計 150 億ドルを買入れ額から毎月減額していき、来年 6 月にも量的緩和が終了することになります。
▣ インフレは「一時的」、早期利上げに慎重懸念されているインフレについて声明文では、「一時的な要因を反映して高まっている」から「一時的と思われる要因を反映して高まっている」と、「一時的」という文言を微妙に残しました。
パウエルＦＲＢ議長は、「供給網の混乱が解消されれば、物価上昇率は長期的な政策目標の 2％に戻る」との従来の見解を維持するとともに、「利上げの判断にはより厳しい条件の達成が必要」と利上げに慎重な姿勢を示したことを受け、早期利上げを警戒していた金融市場に安心感が広がりました。
▣ 米金融市場の反応は3 日の米株式市場は良好な企業決算も手伝い、ＮＹダウが前日に続き過去最高値を更新しました。緩
和マネーの供給鈍化への警戒感は広がりませんでした。米長期金利は前日の 1.55％から 1.60％まで若干上昇しました。今回の決定はほぼ織り込み済みも、インフレ圧力の長期化が意識されたことや、12 月の可能性もあったテーパリング開始時期が 11 月になったことなどが影響した可能性があります。
ドル円については日米の金融政策の違いが意識され、ドル高・円安に振れましたが、パウエル議長が早期利上げ観測をけん制したことから、動きは限定的でした。
▣ パウエル議長の主な発言
パウエル議長の記者会見での主な発言は以下のとおりです。
経済見通しの変化があれば、資産購入の削減ペースを調整する



利上げにはより厳しい経済条件のテストを満たす必要がある
図表1. 米政策金利とFRBの保有証券残高

(％)

(兆ドル)
9.0
8.0

コロナ禍でQE再開

7.0

4.0

（参考）米インフレ率、失業率と政策金利推移

(%)
14.0

政策金利（左目盛）

6.0

12.0

5.0
3.0

5.0
4.0
3.0

QE3
QE2

21/1

20/1

19/1

18/1

17/1

16/1

15/1

14/1

保有証券残高（左目盛）

6.0

2.0

4.0

1.0

2.00.00.0※データは10月27日まで。2008年12月以降の政策金利はレンジの上限（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成

0.0(年/月、週次)

政策金利（右目盛）

8.0

2.0 3.0
1.0

13/1

11/1

09/1

08/1

10/1

QE1

1.0

12/1

2.010.0

4.000/1
01/1
02/1
03/1
04/1
05/1
06/1
07/1
08/1
09/1
10/1
11/1
12/1
13/1
14/1
15/1
16/1
17/1
18/1
19/1
20/1
21/1

6.00.05.0 7.0(%)

コアPCE価格指数（前年比、左目盛）※2008年12月以降の政策金利はレンジの上限（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成※最終頁の「本資料に関してご留意していただきたい事項」を必ずご確認ください。

(年/月、月次)失業率（右目盛）

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投資環境2021 年 11 月 4 日

しんきんアセットマネジメント投信株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商） 第３３８号
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

最大雇用を達成するまで課題があり、まだ利上げする時期ではない



最大雇用は来年後半までに達成できる可能がある

インフレ率が長期目標の 2％に向けて下がっていく時期については非常に不確実しかし、来年の 4－6 月期か 7－9 月期にはインフレは減速していくだろう

FRB は利上げに関して忍耐強くいることができる▣ 今後は、利上げ開始時期や利上げペースに関心
米短期金融市場の利上げの織り込みは、2022 年が 2 回、2023 年も 2 回、2024 年は 2 回弱となっています（図表 2）。9 月のＦＯＭＣ参加者の政策金利見通し（2022 年 0.5 回、2023 年 3 回、2024 年 3回）よりも、早めに利上げが開始されるものの、その後の利上げペースはやや緩やかになるとの織り込みです。
市場は 11 月にテーパリング開始、来年半ば以降の 2 回の利上げをほぼ織り込んだ状況です。今後は、米国の物価関連指標や雇用・労働市場の動向、12 月のＦＯＭＣで公表される政策金利見通し、また米金融当局者の発言などを確認しながら、利上げ開始時期や利上げペースを探ることになりそうです。
市場では来年 1 回の利上げを見込む向きもあり、2 回の利上げの蓋然性が高まる、また 2023 年以降の利上げペースが速くなるとの見方が広がると、金融引き締めを一段と織り込む動きになる可能性があります。

1.8

図表2. FF金利先物レート(%)

2021/11/36回利上げ

1.61.45回利上げ

1.24回利上げ

1.0

長期見通し

政策金利2回利上げ

0.6（％）

2021年 2022年 2023年 2024年
0.125

0.25

1.00

1.752.50※FOMC参加者の見通しの中央値（出所）FRBの資料を基に、しんきん投信作成

3回利上げ

0.8

（参考）FOMCの政策金利見通し（2021年9月）

1回利上げ

0.4(限月)

2024年12月

2024年9月

2024年6月

2024年3月

2023年12月

2023年9月

2023年6月

2023年3月

2022年12月

2022年9月

2022年6月

2022年3月

0.0

2021年12月

0.2（注）FF金先レート：限月における短期金利（フェドファンドの実効金利）の平均値（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成

保有証券残高（左目盛）

0.0

0.0

保有証券残高（左目盛）

21/1

1.0

(年/月、週次)

NYﾀﾞｳ（右目盛）（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成

2.0

20/1

21/1

20/1

19/118/1

17/1

16/1

15/1

14/1

13/1

5,000

12/1

1.0

11/1

10,000

10/1

2.0

19/1

15,000

3.0

2.0

4.0

18/1

20,000

4.0

17/1

5.0

3.0

6.0

16/1

25,000

15/1

6.0

14/1

30,000

4.0

13/1

7.0

(％)

8.0

12/1

35,000

8.0

10.0

(兆ドル)

11/1

9.0

（参考）FRBの保有証券残高と米長期金利(ドル)10/1（参考）FRBの保有証券残高と米株(兆ドル)(年/月、週次)

米長期金利（右目盛）

政策金利（ﾚﾝｼﾞの上限、右目盛）（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成（シニアストラテジスト※最終頁の「本資料に関してご留意していただきたい事項」を必ずご確認ください。

鈴木和仁）

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2021 年 11 月 4 日

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Shinkin Asset Management Co., Ltd 加入協会／一般社団法人投資信託協会 一般社団法人日本投資顧問業協会〒104-0031東京都中央区京橋３丁目８番１号 URL：https:// www.skam.co.jp＜本資料に関してご留意していただきたい事項＞※本資料は、ご投資家の皆様に投資判断の参考となる情報の提供を目的として、しんきんアセットマネジメント
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