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2024/1/17

2023 年 7~ 12 月 IIMA-GMVI の振り返り
Developments of IIMA-GMVI in the Second half of 2023
First Halfof of2018
SecondHalf
2023
76IIMA-GMVI
IIMA-GMVI (Advanced Markets) *1
IIMA-GMVI (Emerging Markets, ex China) *1
参考：VIX (右軸 / Right Axis) *2

70
FRBの追加利上げの見送り
Fed left policy rate unchanged

60
10月米CPI鈍化
Oct. U.S. CPI slow down

イスラエル・ハマス衝突
Israel-Gaza war

550

440

330

220

1

100
2023/6/1

02023/7/1

2023/8/1

2023/9/1

2023/10/1

2023/11/1

2023/12/1*最新の IIMA-GMVI はこちら (For the latest IIMA-GMVI, click here.)2023 年下期の IIMA-GMVI（以下 GMVI）は、FRB の金融政策の行方を巡る米金利の上下動などに伴い上昇する場面もみられたが、総じて長期平均（1994 年以降）の 3.0 を下回る状態が続いた。
世界的にインフレ減速が進む中、依然として底堅く推移する米景気を背景に、市場では FRB による追加利上げ期待から米金利が 10 月中頃まで上昇。一方、11 月 1 日に FOMC が 2 会合連続で政策金利の維持を決定したほか、会合後の会見で FRB 議長から踏み込んだ追加利上げスタンスが見られなかったことなどから、米金利が低下。こうしたなか、GMVI は 11 月半ばにかけて一時長期平均の 3.0 付近まで上昇した。その後 11 月
14 日発表の 10 月分米 CPI の下振れにより利上げ終了の見方が強まり、米金利低下と米株価の持ち直しの流れが強まると、GMVI は再び下落方向へ転じた。
この間、10 月 7 日にはイスラエル・ハマス衝突が勃発。一時はイランなどを巻き込んで中東全域に戦闘が拡大すれば、原油供給へ悪影響が及ぶとの懸念などから市場のリスク回避スタンスが強まり、エマージングマーケットを対象とする IIMA-GMVI (Emerging Markets, ex China)は 10 月半ばにかけて 4.23 まで上昇する場面もみられた。
その後も、世界的なインフレ低下傾向や景気のソフトランディングへの期待から、市場環境は安定しており、GMVI は安定した推移となっている。2024 年も当面はこうした流れが続きやすいとみられるが、予想以上に景気減速感が強まることになれば、市場のリスク回避スタンスが強まり、GMVI にも上昇圧力がかかろう。世界各国で相次ぐ選挙の結果や収束の見えない紛争が、市場の不安定要因になる展開にも警戒が必要だ。
1

*1

両 GMVI の構成国については国際通貨研究所サイト参照 https://www.iima.or.jp/files/items/3098/File/kaisetsu.pdf*2

IIMA-GMVI は対象国の「過去 20 日間」の「為替・債券・株式」の日次変化を指数化したものに対し、VIX（恐怖指数）は「米国 S&P500 株式オプション」のボラティリティから「本日から 30 日後」にどれだけその指数が変動するのかを指数化したもの。そのため、IIMA-GMVI と VIXが負の関係性を示す時期もある。VIX の詳細については次サイト参照 https://www.cboe.com/micro/vix/vixintro.aspx

In the second half of 2023, the IIMA-GMVI ((hereinafter referred to as "GMVI") generally remained below its
long-term average (since 1994) of 3.0, although there were some upswings in the GMVI in line with the ups and downs
in U.S. interest rates over the future of the Fed's monetary policy.
Amid the global slowdown in inflation, U.S. interest rates rose until mid-October due to market’s expectations ofadditional interest rate hikes by the Fed against the backdrop of a still resilient U.S. economy. On the other hand, theFOMC decided to maintain its policy rate unchanged for the second consecutive meeting on November 1, and the Fed
chairman did not give any in-depth insight on additional rate hikes at the post-meeting press conference, which led to adecline in US interest rates. Against this backdrop, the GMVI temporarily rose close to its long-term average of 3.0
toward mid-November. Subsequently, a downward swing in the U.S. CPI for October released on November 14
strengthened the view that the policy rate hikes were over, and as U.S. interest rates accordingly fell and U.S. stock prices
picked up, the GMVI turned downward again.
During this period, Israel-Gaza war broke out on October 7. The IIMA-GMVI (Emerging Markets, ex-China)
temporarily rose to 4.23 by mid-October as markets began to take increasingly risk-avert attitude strengthened by theconcerns that the spread of fighting across the Middle East, even to involve Iran, might adversely affect oil supplies.
Since then, the GMVI has remained stable as market conditions have stabilized reflecting declining global inflation andexpectations of a soft landing in the economy. This trend is likely to continue for the time being in 2024, but if theeconomic slowdown becomes deeper than expected, the market's risk aversion will be strengthened and put upward
pressure on the GMVI. We also need to be wary of the market instability possibly caused by the results of a series ofelections around the world and continued conflicts with no end in sight.

*1

As for the countries constituting the GMVI indices, please refer to the IIMA site https://www.iima.or.jp/files/items/3098/File/kaisetsu.pdf*2

IIMA-GMVI is an index, which indexed the daily changes of "foreign exchange”, “bonds” and “stocks" of the target countries in the "past 20 days". On theother hand, VIX is calculated from the volatility of "US S&P 500 stock option", which in other words implies “how much will the index fluctuate in the 30days after”. So, there may be a period when IIMA-GMVI and VIX show a negative relationship.
For more details of the index, please refer tohttps://www.cboe.com/micro/vix/vixintro.aspx

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