しんきんアセットマネジメント投信株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商） 第３３８号
Shinkin Asset Management Co., Ltd 加入協会／一般社団法人投資信託協会 一般社団法人日本投資顧問業協会〒104-0031東京都中央区京橋３丁目８番１号 URL：https:// www.skam.co.jp

投資環境2022 年 1 月 27 日

米金融政策の不透明感強まる－ 今回のＦＯＭＣのポイント －

3 月の利上げ開始を示唆

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3 月上旬にはテーパリング（量的緩和の縮小）終了

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バランスシート（ＦＲＢの保有資産）の縮小開始は利上げ開始後

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また、バランスシートは大幅に縮小する

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パウエル議長は、毎回の会合での利上げの可能性や、0.50％の大幅な利上げを否定せず

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今後は利上げペースとバランスシートの縮小が焦点に▣ 3 月の利上げ開始を示唆
米連邦準備制度理事会（ＦＲＢ）は、1 月 25、26 日に開いた米連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）で政策金利を据え置くとともに、米国債などを買い入れる量的緩和の縮小（テーパリング）ペースを維持しました。
声明文では、「インフレ率が 2％を大きく上回り、労働市場が堅調であることから、委員会はＦＦ金利の目標誘導レンジの引き上げが間もなく適切になると予想する」と 3 月の利上げ開始を示唆するとともに、「純資産購入のペースを引き続き毎月縮小し、3 月上旬に終了することに決めた」とし、一部で出ていた量的緩和終了の前倒しはありませんでした。
あわせて、「ＦＲＢのバランスシートの規模縮小に関する原則」を公表しました。バランスシートの圧縮（量的引き締め、ＱＴ）は利上げ開始後に実施し、償還された元本のうち再投資に回す金額を減らすことで保有高を減らしていく前回と同じ手法で、一部で警戒されていた保有資産の売却は含まれませんでした。
▣ パウエル議長はややタカ派、市場にはサプライズ
声明文は想定の範囲内の内容でしたが、会合後の記者会見でパウエル議長は、「労働市場を脅かすことなく、かなりの利上げ余地がある」、「バランスシートの規模は必要以上に大きく、縮小はかなりの規模になる」と述べるとともに、毎回の会合での利上げの可能性や、0.5％の大幅な利上げの可能性も否定しませんでした。
タカ派的な姿勢が示されたことから、利上げペースの加速への警戒や、年前半にも前回よりも大幅なバランスシートの縮小に着手するとの思わくが広がり、26 日の米金融市場は不安定な動きになりました。
図表1. 市場が織り込む2022年の米利上げ確率

図表2. VIX指数、米株推移
90

100%

少なくとも4回の利上げ

90%

5回以上の利上げ

(ドル)

8080%

7070%

6060%

5050%

4040%

3030%

20

20%

35,00030,00025,00020,00015,00010,000
5,000

1010%
0%
21/10

021/11

21/12

22/1

20/1

20/4

20/7 20/10 21/1

21/4

VIX指数（左目盛）(年/月、日次)（出所）ＣＭＥのFedWatchツールよりデータ取得し、しんきん投信作成

40,00021/7 21/10 22/1
NYダウ（右目盛）

0(年/月、日次)（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成※最終頁の「本資料に関してご留意していただきたい事項」を必ずご確認ください。

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投資環境

2022 年 1 月 27 日

しんきんアセットマネジメント投信株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商） 第３３８号
Shinkin Asset Management Co., Ltd 加入協会／一般社団法人投資信託協会 一般社団法人日本投資顧問業協会〒104-0031東京都中央区京橋３丁目８番１号 URL：https:// www.skam.co.jp▣ 一段の金融引締めを織り込む動きにこれまで、2022 年の 4 回の利上げを織り込みつつあった市場では、5 回以上の利上げもありうるとの織り込みになりつつあります（図表 1）。また、これまで株式市場を支えてきた緩和マネーの供給が止まるだけでなく、圧縮される（量的引き締め）ことへの警戒も強まり、投資家の市場心理を表し恐怖指数とも呼ばれるＶＩＸ指数は、不安心理が高まっているとされる 20 を大きく上回り、30 台に乗せてきています（図表 2）。
利上げについては、米短期金融市場で 2024 年 12 月のＦＦ金利先物レートはさほど上昇しておらず、今年の利上げペースは速まる可能性があるものの、その後はペースが鈍化するとの織り込みになっています（図表 3）。3 月のＦＯＭＣで公表される政策金利見通しを確認するまでは、利上げのペースをめぐる思わくに振らされそうです。
バランスシートの縮小については、前回は市場への影響は限定的でした。今のところ、バランスシー
トの縮小の手法に保有資産の売却が含まれていないことは安心材料です。もっとも、今回はバランスシートの規模が大きいため、縮小幅も大きいことが想定されます。バランスシートの縮小については、開始時期や規模が具体的に示されていないことから不透明感が強く、内外の金融市場はやや不安定な動きが続くことには注意が必要です。
図表3. FF金先レート推移

（％）

2.0

(億ドル)
90,0002024年12月限
2022年12月限

30,00060,00025,00050,00020,00040,00015,00030,000（注）FF金先レート：限月における短期金利（フェドファンドの実効金利）の平均値（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成（年/月、日次）

保有証券残高（左目盛）※データは1月19日まで（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成

22/1

5,000

NYﾀﾞｳ（右目盛）（シニアストラテジスト※最終頁の「本資料に関してご留意していただきたい事項」を必ずご確認ください。

10,000

21/1

20/1

19/1

18/1

17/1

16/1

15/1

14/1

13/1

12/1

11/1

保有証券残高の規模縮小
2017年10月～2019年7月

10/1

22/1

市場が織り込む 20,000
2022年12月のFFレートは大きく 10,000
上昇
0

21/12

21/11

21/10

21/9

21/8

21/7

21/6

21/5

21/4

21/3

21/2

21/1

0.5

40,00035,00070,0001.00.0(ドル)80,0002023年12月限
1.5（参考）FRBの保有証券残高と米株0(年/月、週次)鈴木和仁）

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2022 年 1 月 27 日

しんきんアセットマネジメント投信株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商） 第３３８号
Shinkin Asset Management Co., Ltd 加入協会／一般社団法人投資信託協会 一般社団法人日本投資顧問業協会〒104-0031東京都中央区京橋３丁目８番１号 URL：https:// www.skam.co.jp＜本資料に関してご留意していただきたい事項＞※本資料は、ご投資家の皆様に投資判断の参考となる情報の提供を目的として、しんきんアセットマネジメント
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