2024.3.18(nl2024.5)

ブラジル経済の現況～景気は踊り場を迎えつつある～
公益財団法人 国際通貨研究所
経済調査部 上席研究員森川 央)
morikawa@iima.or.jp
1. 1. 2023 年の実質 GDP 成長率は 2.9％を達成
ブラジルの地理統計院（IBGE）によると、2023 年の実質 GDP は前年比 2.9％増加し、前年（2022 年）の同 3.0％に続き高い伸びとなった。新型コロナ禍の反動で 4.8％となった 2021 年以降の平均成長率は 3.6％になっており、それ以前 5 か年（2016～2020 年）の平均成長率▲0.5％を大きく上回っている 。
産業別にみると、農業・牧畜業が 15.1％増と 1995 年の現行統計開始以来の最高値になっていた。そのなかでも豊作に恵まれた大豆とトウモロコシが GDP に貢献した模様である。他産業では、鉱工業（Industrial Sector）1.6％増、サービス業 2.4％増であった。
一方、需要側からみると、家計消費（3.1％増）、輸出（9.1％増）、控除項目である輸入の減少（▲1.2％）などが成長率の押し上げ要因となった。逆に、総固形資本形成（設備投資など）は 3.0％減少しており、将来の成長力という観点からもマイナス要因であった。
農業生産が増加し輸出を押し上げた期間は 2023 年の前半（上期）に集中しており、上期の成長率は前期比 3.0％（季節調整済み）と 2022 年並みの高率であったものの、後半（下期）は失速し、前期比ではほぼゼロ成長に終わっている。
このように年間成長率こそ高かったものの、下期の成長率は失速しており、ブラジル経済は踊り場を迎えている。
昨年（2023 年）10-12 月の実質 GDP（3 月 1 日発表の速報）は、前期比▲0.0％、前年1

比 2.1％となった。前年比のグラフ（図 1）をみると、消費と純輸出は衰えていないが、固定資本形成、在庫（誤差含む）は成長率にマイナスの寄与となっている。産業別では、2023 年前半に好調だった農牧畜業（GDP 成長率への寄与度 2.0 ポイント、以下 pt）が、10-12 月にはわずかながらマイナスの寄与（▲0.0pt）になっている。
一方、サービス業の寄与度は前期並みの 1.4pt を維持したほか、鉱工業では 7-9 月の0.2pt から 0.6pt へ改善がみられた。
図 1 実質 GDP 成長率の推移
15

需要項目別

（前年比、％）（前年比、％）

1510105

500-5-10消費固定資本形成純輸出

在庫・誤差

実質GDP-15-5

農牧畜業

鉱工業-10

サービス業

実質GDP-15
2020

2021

2022

2023

2020

（資料）ブラジル地理統計院

2021

2022

2023

（資料）ブラジル地理統計院

図 2 雇用市場の動き
16

産業別

図 3（％）（％）（前年比、％）
1566

1064

141262510

労働参加率の推移

60
80586-5456

雇用者数（右）-10254

失業率（左）

0-15201920202021202220235220242019202020212022

20232024（資料）ブラジル地理統計院（資料）ブラジル地理統計院

比較的消費が堅調である理由としては、失業率が低位に安定していることがあげられる。失業率は 7.6％（2024 年 1 月）で、ブラジルにとっては完全雇用状態に近いと考えられる。もっとも失業率は景気の遅行指標と考えられており、これから追って悪化してくる可能性も否定できないが、図 1 左からは 2 期連続で在庫（誤差含む）が減少していることが読み取れ、そろそろ在庫調整が一巡した可能性がある。実際、昨年 10-12 月の鉱工業生産指数は前期比 1.3％増となったことに加え（図 4）、企業景況感指数も回復する（図 5）など、回復の兆しがみられる。

2

図 4 経済活動の動き

図 5 企業景況感指数(2021/1-3=100)
110115（指数）

110

105

1051001009595909085

経済活動指数

85

鉱工業生産

80

8075
2020

2021

2022

2021

2023

2022

2023

2024

（注）100が好不況の分岐点を示す。
（資料）FGV統計（資料）ブラジル中央銀行、ブラジル地理統計院

2.インフレ率低下を受け金融緩和が進む～景気の下支え要因に
一方、2022 年には最大 12.1％（４月前年比）に高騰していた消費者物価上昇率は、現在、4.5％に低下してきている（2024 年 1 月）。ブラジル中央銀行の 2023 年末のインフレ目標の上限は 4.75％だったので、インフレ率は目標範囲内に収束した。但し、物価の基調を示すコアインフレ率（変動の激しいエネルギー・食料以外の変動率）は前年比 5.1％であり、インフレ目標の上限を上回っている。
図 6 物価の動き（前年比、％）

物価指標
14（前年比、％）

CPIコア12.0（前年比、％）4010.01230

8.010206.0810604.04
消費者物価2-102.0-200.0

輸入物価（右）

02020

2021

2022

2023

2024

2020

2021

2022

（資料）ブラジル中央銀行（資料）ブラジル中央銀行、地理統計院

32023

2024インフレ率の低下を受けて、ブラジル中央銀行の通貨政策委員会（Copom）は 2023 年 8月から利下げを開始した。政策金利（Selic rate）はピークから 2.5％ポイント引き下げられ、現在 11.25％となっている。現在のインフレ率を考えると、実質金利（政策金利－消費者物価上昇率）は 7％弱に低下しているが過去との比較ではまだ高い。中銀は前回利下げ（2 月 1 日）直後、今後２会合でも同程度の幅で引き下げを続けるという異例の声明を発表しており、利下げは今後も続行される見通しである。
図 7 実質金利の推移

図 8 ブラジル中央政府の基礎収支

12（GDP比、％）
4.0%

102.0%

80.0%（％）

6-2.0%

4-4.0%

2-6.0%

0-2-8.0%-4-10.0%-6
2015-12.0%
2017

2019

2021

2011

2023

（資料）ブラジル中央銀行、地理統計院

2014

2017

2020

2023

（資料）IMF

財政運営は一見、緩和的であるが、利下げを妨げる状況ではない。2023 年の基礎収支は2 年ぶりに赤字となり、GDP 比▲2.1％となった（図 8）。だが、この赤字拡大は一時的な要因によるところが大きい。赤字の 0.9％相当は裁判所が連邦政府に命じた賠償金（前政権が支払いを分割または先延ばしした支出が裁判で違法とされ賠償を命じられた）支払いによる増加である。これを除くと赤字は GDP の約▲1.3％であり、政府の当初目標▲1.0％をやや上回る程度であった。
政府は 2024 年の基礎収支で収支均衡を目指すことになっており、財政は抑制的に運営されるはずである。もっとも、今年は地方選の年となるため、与野党とも歳出削減には消極的になる可能性があり、実際の財政運営を見守る必要があるものの、金融緩和余地は残っていると考えられる。
3.踊り場を迎えた景気は緩やかな回復へ～不況には至らない見通し
2023 年、ブラジルの鉱工業生産指数は 0.3％の増加率にとどまっていたが、10-12 月には前期比 1.2％増（季節調整済み）に加速した。この勢いが持続するかが注目されるが、楽観できる要素としては、在庫調整の一巡、金融緩和という国内要因のほか、景気対策を打ち出した4

中国、米国経済のソフトランディング見通しといった海外要因もある。これらが追い風となり、ブラジル経済は緩やかな回復に向かうと考えられる。
以 上

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