しんきんアセットマネジメント投信株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商） 第３３８号
Shinkin Asset Management Co., Ltd. 加入協会／一般社団法人投資信託協会 一般社団法人日本投資顧問業協会〒104-0031東京都中央区京橋３丁目８番１号 URL：https:// www.skam.co.jp

投資環境2023 年 5 月 25 日

利上げ停止後の、米株、米長期金利
米連邦準備理事会（ＦＲＢ）は、5 月の米連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）で利上げを打ち止めし、6月の会合では利上げを見送るとの見方が足元ではまだ優勢です。
過去の利上げ停止後の米株については、ＩＴバブル崩壊時を除き、おおむね堅調な動きが継続しました。ただ、その後の利下げ局面では、景気後退（リセッション）を免れ、ソフトランディング（経済の軟着陸）に成功した局面（1995 年に利上げを停止）では、米株は堅調な動きが続いたものの、他の局面についてはリセッションを伴ったことから、さえない動きになりました。
今後についても、ＦＲＢがソフトランディングに成功するかが重要になりそうです。
他方、利上げ停止後の米長期金利については、総じて低下する動きになりました。ただ、今回は政策金利の水準を長期金利が大きく下回っており、過去の局面ほど低下圧力は強くならない可能性があります。
▣ 1995 年 2 月で一旦利上げ停止
ＦＲＢは、1993 年後半からの景気拡大の本格化に伴うインフレ圧力の高まりを未然に防ぐため、1994
年 2 月に金融引締めへと転じ、1995 年 2 月までに政策金利を 3.0％から 6.0％に引き上げました。その後、インフレ圧力が後退したことを受けて 1995 年 7 月に利下げを実施しました。景気拡大を受け、1回利上げし、以降は政策金利の水準を維持していましたが、アジア通貨・金融危機に端を発した国際金融市場の混乱等を受け、1998 年 9 月に利下げに転じました。
この局面では、米経済はリセッションに陥らず、ソフトランディングに成功した形になりました。
米株は、利上げ局面ではさえない動きが続いていましたが、利上げ停止後は堅調な動きが継続しました（図表 1）。
米長期金利は、利上げ停止後は低下傾向が続きました（図表 2）。

8.06.0

7,000

5.0

3.0

政策金利（左目盛）NYダウ（右目盛）

99/1

98/798/1

97/797/1

96/7

96/1

95/795/1

94/7

94/1

4,000
3,000

4.0
3.0
2.0

(年/月、日次)（注）政策金利はﾚﾝｼﾞ上限（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成

政策金利

米長期金利

99/1

5,000

98/7

4.0

98/1

6,000

97/7

5.0

8,000

97/1

6.0

7.0

96/7

9,000

利上げ打ち止め96/1

10,000

7.0

2.0

9.0

11,00095/7

8.0

12,00095/1

利上げ打ち止め

図表2. 米政策金利と米長期金利①(％)

94/7(ドル)

94/1

9.0

図表1. 米政策金利とNYダウ①(％)(年/月、日次)（注）政策金利はﾚﾝｼﾞ上限（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成▣ 2000 年 5 月で利上げ停止
1998 年 8 月のロシア金融危機以降、3 回のＦＯＭＣで政策金利は 0.25％ずつ引き下げられ、4.75％まで低下しました。しかし、海外経済の回復、金融市場の安定化、強い内需などを背景に、将来のインフレを未然に防止するため、ＦＲＢは 1999 年 6 月に利上げに転じました。2000 年 5 月まで 6 回、政策金利を引き上げて 6.5％となり、利上げを停止しました。
2000 年後半以降、ＩＴ関連産業を中心に始まった景気の減速は、2001 年前半までに広く経済全般に※最終頁の「本資料に関してご留意していただきたい事項」を必ずご確認ください。

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投資環境

2023 年 5 月 25 日

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波及し、米景気は後退局面入りしました。
利上げ停止後の米株は、レンジでのもみ合いが続きました。利下げ開始後は不安定な動きになりました（図表 3）。
米長期金利は、低下傾向が続きました（図表 4）。

5.0

政策金利（左目盛）

2.0

7,000

1.0

6,0000.0(年/月、日次)

NYダウ（右目盛）

政策金利（注）政策金利はﾚﾝｼﾞ上限（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成

03/703/703/102/702/101/701/100/700/199/799/1

1.0

3.003/1

8,000

2.0

4.002/79,000

3.00.0

6.0

10,000

景気後退

02/14.07.0

11,00001/7

5.0

利上げ打ち止め01/1

6.0

図表4. 米政策金利と米長期金利➁

(％)

00/7

7.0

12,00000/1

(ドル)

景気後退

99/7

利上げ打ち止め99/1

図表3. 米政策金利とNYダウ➁(％)(年/月、日次)

米長期金利（注）政策金利はﾚﾝｼﾞ上限（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成▣ 2006 年 6 月で利上げ停止
ＦＲＢは、エネルギー価格が上昇する一方、コア・インフレ率（エネルギー・食料を除いた物価上昇率）も加速したことを受け、2004 年 6 月に利上げに転じました。その後も、雇用が回復する中、雇用面でのコスト上昇圧力の高まりなどを背景に、利上げを継続しました。物価上昇圧力がいずれ抑制されるとの見方から、2006 年 6 月で利上げが打ち止めになりました。
米国経済は緩やかな回復が続いていたものの、2007 年夏場にサブプライム住宅ローン問題への懸念が強まったことを受け、金融市場の混乱の経済全般への悪影響を未然に防ぐため、政策金利の誘導目標水準を 0.5％引き下げ、4.75％とすることを決定しました。その後、金融危機と実体経済の悪循環から米国経済は景気後退入りしました。
利上げ停止後の米株は、堅調な動きになりましたが、利下げ局面ではリーマンショックを受け、大きく値を崩す動きになりました（図表 5）。
米長期金利は、おおむね利上げ停止前の水準を下回って推移しました（図表 6）。

(ドル)

政策金利（左目盛）（注）政策金利はﾚﾝｼﾞ上限（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成※最終頁の「本資料に関してご留意していただきたい事項」を必ずご確認ください。

政策金利

米長期金利

10/710/1(年/月、日次)

NYダウ（右目盛）

09/7

10/7

10/1

09/7

09/1

08/708/1

07/7

07/1

06/7

0.0

06/1

4,000

05/70.005/1

1.0

04/7

6,000

04/1

1.0

09/1

2.008/72.0

3.008/1

8,00007/7

3.0

4.007/1

10,00006/7

4.0

5.006/1

12,000

景気後退

利上げ打ち止め6.005/7

5.0

14,00005/1

景気後退

04/7

利上げ打ち止め6.0

図表6. 米政策金利と米長期金利➂

(％)

04/1

図表5. 米政策金利とNYダウ➂(％)(年/月、日次)（注）政策金利はﾚﾝｼﾞ上限（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成

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Shinkin Asset Management Co., Ltd. 加入協会／一般社団法人投資信託協会 一般社団法人日本投資顧問業協会〒104-0031東京都中央区京橋３丁目８番１号 URL：https:// www.skam.co.jp▣ 2018 年 12 月で利上げ停止
米国経済が 2009 年 6 月を底に回復局面が続く中、ＦＲＢは政策金利を 0～0.25％に抑えるとともに、国債等の購入による量的緩和政策で景気を下支えしました。景気や労働市場が着実に回復する中、インフレ加速や景気過熱を警戒して、2015 年 12 月に利上げを決定しました。
2016 年前半は、米国経済の回復が鈍化したものの、後半は持ち直しました。ＦＲＢは 2016 年 12 月に、1 年ぶりに政策金利を引き上げ、2018 年 12 月まで利上げを継続しました。
米中貿易摩擦への警戒に加え、世界経済の減速懸念が意識される中、2019 年 7 月、10 年 7 か月ぶりに利下げを実施するとともに、バランスシートの縮小（米国債などの保有資産の圧縮）の停止時期を当初予定していた 9 月末から 2 か月前倒ししました。
米国経済は 2020 年に入り、新型コロナウイルス感染症拡大を受けて、短い期間ながら景気後退入りしました。
利上げ停止後の米株は、堅調な動きが続きました。利上げ開始後もしっかりの動きが続いていました
が、コロナ・ショックを受け、急落しました（図表 7）。
米長期金利は、低下傾向が続きました（図表 8）。

(年/月、日次)

政策金利

NYダウ（右目盛）（注）政策金利はﾚﾝｼﾞ上限（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成

36,00034,0004.0

3.0

32,0003.0

2.0

28,0001.0

政策金利（左目盛）

23/7

23/1

22/7

22/1

21/7

21/1

20/7

0.0

26,00024,000

利上げ打ち止め？

5.04.030,000（参考）米政策金利と米長期金利⑤2.0
1.00.0(年/月、日次)

NYダウ（右目盛）（注）政策金利はﾚﾝｼﾞ上限（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成

政策金利

米長期金利

(年/月、日次)（注）政策金利はﾚﾝｼﾞ上限（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成（シニアストラテジスト※最終頁の「本資料に関してご留意していただきたい事項」を必ずご確認ください。

23/7

38,000(％)

23/1

5.0(ドル)

22/7

利上げ打ち止め？

(年/月、日次)（注）政策金利はﾚﾝｼﾞ上限（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成

22/1（参考） 米政策金利とNYダウ⑤(％)

米長期金利

20/7

0.0

20/1

20/7

20/1

19/7

19/1

18/7

10,0000.5

21/7

政策金利（左目盛）

18/1

17/7

17/1

16/7

16/1

15/7

0.0

15/1

0.5

1.0

19/7

15,000

19/1

1.0

1.5

18/7

20,000

2.0

18/1

1.5

2.5

17/7

25,000

2.0

3.0

17/1

2.5

景気後退

利上げ打ち止め3.5

16/7

30,000

図表8. 米政策金利と米長期金利④(％)

16/1

3.035,00015/7(ドル)

21/1

3.5

景気後退

15/1

利上げ打ち止め20/7

図表7. 米政策金利とNYダウ④(％)

鈴木和仁）

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