しんきんアセットマネジメント投信株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商） 第３３８号
Shinkin Asset Management Co., Ltd 加入協会／一般社団法人投資信託協会 一般社団法人日本投資顧問業協会〒104-0031東京都中央区京橋３丁目８番１号 URL：https:// www.skam.co.jp

投資環境2022 年 5 月 19 日

米利上げの長期化観測がやや後退▣ 今年の米利上げの織り込みは
米金融市場では、米連邦準備制度理事会（ＦＲＢ）による利上げが長期化するとの観測がやや後退しています。
ＦＲＢのパウエル議長らは、5 月に続き 6 月、7 月の米連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）でも 0.5％ずつの利上げが適切と繰り返し述べています。米短期金融市場でも、6 月が 0.5％、7 月も 0.5％の利上げの織り込みになっています（図表 1）。
それ以降について市場は、9 月は 0.25％もしくは 0.5％、11 月は 0.25％、12 月も 0.25％利上げの織り込みです。
▣ 米利上げは来年後半には休止もまた、市場が織り込む今年 12 月の政策金利水準は、2％台後半と年内に中立金利（景気を冷やしも熱しもしない金利水準、2.4％程度）を上回ります。ただ、この水準は 4 月下旬から大きく変わっていません（図表 2）。一方、2023 年の水準が切り下がってきています。
2023 年は前半に 1～2 回の利上げを実施し、その後は利上げ休止でそれまでの金融引締めの影響を見極めるとの織り込みです（図表 3）。
この利上げの織り込みは、

2023 年前半までの利上げで、インフレ鎮静化が見通せるようになる2023 年前半までの急速な利上げを受けて米経済が悪化し、利上げ休止を余儀なくされると、良い利上げシナリオ、悪い利上げシナリオのどちらの見方もできそうです。
▣ 期待インフレ率の織り込みは、良い利上げシナリオか他方、米金融市場の期待インフレ率も落ち着いてきています。期間別の期待インフレ率は、期間が長いほど低下しており、徐々にインフレが落ち着いていく織り込みです（図表 4）。ちなみに 2 年後の 1 年間の期待インフレ率は 2％台半ばで、2 年を待たずに 3％を下回ると市場は見ていることになります。
米シカゴ連銀のエバンス総裁が 17 日に、2023 年にはインフレ率が 3％を下回ると楽観していると語ったと報じられましたが、この発言にやや近い市場の織り込みと言えそうです。

3.5(%)

図表1. 市場が織り込む米政策金利の水準

2022/5/18

3.0

3.0

図表2. 市場が織り込む米政策金利の水準推移

2022年の利上げ幅

2.5

2.5

2023年前半の利上げ幅

2.0

2.0
1.5

1.5

1.0

1.0

0.5

0.5

0.0

0.0
（出所）CME FedWatchよりデータ取得し、しんきん投信作成(%)(FOMC開催日)

22/1

22/2

22/3

22/4

（出所）CME FedWatchよりデータ取得し、しんきん投信作成※最終頁の「本資料に関してご留意していただきたい事項」を必ずご確認ください。

22/5(年/月、日次)

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1投資環境2022 年 5 月 19 日

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利上げの道筋については、ＦＲＢと市場との乖離が小さくなってきているとみられ、この道筋に近い軌道で利上げが行われるとの観測が広がると、金融政策をめぐる不透明感で市場が不安定になる場面は少なくなりそうです。
米債券市場では、6 月から開始される米国債などの保有資産を圧縮する量的引締め（ＱＴ）による需給悪化には注意が必要ですが、利上げ加速を警戒した米長期金利の一段の上昇は限定的になる可能性があります。
今後は、米経済が堅調さを維持する一方、インフレがピークアウトしたことが明確になると、米株式市場にも安心感が広がることも想定されます。
米経済指標やＦＲＢ高官の発言に加え、6 月のＦＯＭＣ（14,15 日）で公表される政策金利見通しや物価見通しなども確認したいところです。

3.5

図表3. FF金利先物レート

(%)

7.0

3.0

図表4. 米国の期間別の期待インフレ率
短い期間の期待インフレ率ほど高い（徐々に落ち着いていくとの織り込み）

6.0

2.5

2023年6月以降ほぼ横ばい（利上げ休止の織り込み）

2.0

5.0

1.5
1.0

2022/4/21

0.5

2022/5/18

4.0

2024年12月

2024年9月

2024年6月

2024年3月

2023年12月

2023年9月

2023年6月

2023年3月

2022年12月

2022年9月

2022年6月(限月)

2022年3月

0.0(％)（注）FF金先レート：限月における短期金利（フェドファンドの実効金利）の平均値
FOMC参加者見通しは2022年3月時点（中央値）（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成

3.0
2022/03/25

2.0

2022/05/18

1.0
1年

2年

3年

4年

5年

6年

7年

8年

(出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成（シニアストラテジスト※最終頁の「本資料に関してご留意していただきたい事項」を必ずご確認ください。

9年

10年
（期間）

鈴木和仁）

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