ー 新興国抜粋版 ーJAN. 2024

その他の新興国等｜各国経済・金融市場見通し

経済

IMFによる主要新興国の実質GDP成長率の予測値（%）

8

東欧・アフリカが2023年の反動で景気が加速し、

ブラジル

南アフリカ

メキシコ

ポーランド

トルコ

タイ

中国

ハンガリーの供給網分散化や内需の強さが背景にある。また、

マレーシア

減速懸念の中で際立つ存在となっている。中国からインドネシア0

ベトナム

国を恒常的に上回る高水準を維持し、先進国の景気

2026

2

フィリピン

IMFの10月の世界経済見通しをみると、目先数年は、インドとASEANの実質GDP成長率見通しが中2025

4

インド

際立つインド・ ASEANの高成長期待

2024

6

※インドは、当該年4月から翌年3月まで ※2024年の成長率順に並べ替え（出所） IMF世界経済見通し10月号より大和アセット作成

早期の利下げや利下げ見込みのベトナム、ブラジル、主要新興国の直近のインフレ動向

メキシコ等の景気モメンタムが強まる見込み。

（前年同月比、％）

みながら、24年後半を中心に利下げを開始すると

中国ﾀｲ

ﾏﾚｰｼｱ

ｲﾝﾄﾞﾈｼｱﾍﾞﾄﾅﾑ

ﾌｨﾘﾋﾟﾝﾒｷｼｺ

ﾌﾞﾗｼﾞﾙ

局面に入った他、多くの新興国が米利下げ開始を睨

南ｱﾌﾘｶ向が強まろう。ブラジルとベトナムがすでに利下げ

ｲﾝﾄﾞを上回っているが、24年にかけてインフレ低下傾ﾎﾟｰﾗﾝﾄﾞる。また、東欧やメキシコ等においては中銀目標値

中銀の消費者物価上昇率目標
直近の消費者物価上昇率

ﾛｼｱは許容範囲に収まり、インフレ沈静化が広がっていﾊﾝｶﾞﾘｰ

多くの新興国ではインフレ率が中銀目標値もしく

62.0

1086
4
20-2

ﾄﾙｺ

2024年後半に利下げ増加の見込み※マレーシアと南アフリカは10月時点で、その他は11月時点（出所）ブルームバーグ、各種資料より大和アセット作成見込まれ、株式・債券市場への追い風になろう。
インドの実質GDP成長率および需要項目別寄与度

インドの予想以上の高成長が続く（2019年1-3月期～2023年7-9月期）(前年同期比、％）20

インドの7-9月期実質GDP成長率が発表されたが、市場予想の前年同期比+6.8%を大幅に上回る同10+7.6%となった。インフラ投資を含む「総固定資0本形成」が同+11.0%と高水準になった他、好調なサービス業等にみられる国内消費の強さもあり、主要国の景気減速の影響を相殺。今後も、銀行と企業の健全なバランスシートを背景に、投資や消費が力

-10

民間消費
総固定資本形成
純輸出-20'19

強く拡大し、内需主導の高成長が続くと予想。

基づくと、名目GDPランキングではアセアン5が26

年に英国を超え6位に浮上する見込み。また、5位見通しの日本に比べても、日本の経済規模の9割超まで迫ると予想されている。タイを除き、人口ボーナス期に入っていることや、ニッケルやレアアースを強みとしたEV、製造業供給網の構築等もあり、中長期的に中国の経済成長率を上回ると予想する。

'21

'22

'23

（出所）インド統計・計画実施省より大和アセット作成

アセアン5GDP、日本に次ぐ6位が視野
23年10月に発表されたIMFの世界経済見通しに'20

政府消費その他
実質GDP

IMFによる国、地域の名目GDPランキング（実績：2022年）（予測：2023年～2027年）（順位）

1111111米国

2222222中国

3333333インド

4444444ドイツ

5555555日本

6666666

アセアン5772022

72023

72024

72025

72026

72027

英国

※アセアン5は、インドネシア、マレーシア、フィリピン、タイ、ベトナムの合計（出所）「IMF世界経済見通し2023年10月」より大和アセット作成

1

その他の新興国等｜各国経済・金融市場見通し↙12月18日の水準（緑色）

景気回復が予想を上回る共通点を持つ。2024年は米経済のソフトランディングの可能性が高い中、一部の新興国に資金が流入しやすい地合いが続こう。

24年の米ドル安期待は新興国株の好材料

ﾍﾞﾄﾅﾑ

ﾒｷｼｺ

ﾎﾟｰﾗﾝﾄﾞﾌﾞﾗｼﾞﾙトパフォーム。この2カ国は米中摩擦の恩恵を受けﾏﾚｰｼｱを更新しながら力強く上昇し、米S&P500をもアウﾌｨﾘﾋﾟﾝ2020年初以降のレンジ

米国＜参考＞↖11月14日の水準（黄色）ｲﾝﾄﾞﾈｼｱ

ドが+10.6%、メキシコが+9.9%と、連日最高値

200
180
160
140120100
806040ｲﾝﾄﾞ

直近1カ月間の新興国株は、米国の利上げ終了観測を受け、中国を除く多くの国が反発。特に、イン（2019年末=100）

中国

インドの最高値更新等、幅広く上昇

新興国株式市場の騰落率（現地通貨）

新興国

株式

※ベトナムはベトナムVN指数、その他の新興国はMSCI指数ベース、米国
はS&P500（出所）ブルームバーグより大和アセット作成

米ドルの動向が新興国バリュエーションに与える影響（倍）（2017年1月初～2023年12月18日）

84

1890

16

24年は、米利下げが進む中で、米ドル安傾向が9614強まると見込んでいる。これは新興国にとって外部

10212環境の改善を意味し、ポジティブ材料になろう。米108

ドル安進行時は新興国株式市場へ資金流入が強まりやすく、バリュエーションは押し上げられやすいためである。特に、ASEAN等出遅れの国や、企業業績が好調なインド等への資金流入を促しやすいと考10米ドルインデックス（左軸、上下反転）

114

812カ月先予想PER（右軸）120'17/1 '18/1 '19/1 '20/1 '21/1 '22/1 '23/1

6※MSCI新興国指数ベース(出所）ブルームバーグより大和アセット作成えられる。

中国株による新興国株価指数のパフォーマンスの差

新興国株価指数への投資は中国除きで（2020年末=100）（ 2021年1月初～2023年12月18日）

120

23年の新興国株投資は、弊社予測通りに国の選別が極めて重要な1年となった。特に、インド、メキシコなどが顕著に上昇する一方、中国は大幅に調整した。中国を入れるか否かで、新興国株価指数のパフォーマンスは、過去2年で約20％の差が付いた。
中長期的に中国経済の低空飛行が見込まれる中で、今後も中国株の顕著な上昇は見込みづらいため、中100

80
MSCI新興国株価指数
MSCI新興国株価指数（中国除き）
60'21/1'21/7国を除いた新興国投資が望ましいと考えられよう。

インド株の上昇は企業業績の成長が牽引
年間上昇率は過去10年中9年でプラスを記録し、（％）

50
40感は限定的と考える。20年以前の株価上昇は、バ30

リュエーションの切り上がりが主因だが、21年以20降は顕著な企業業績拡大が株価上昇を支え、バリュ10ランスシートが健全な中、業績拡大による株価上昇が続くと予想する。

'22/7

'23/1

'23/7

インドSENSEX指数の年間騰落率の要因分解

足元は最高値更新を続けているインド株だが、過熱エーションはむしろ切り下げられている。企業のバ'22/1（出所）ブルームバーグより大和アセット作成（2012年～2023年）

業績見通し変化の寄与

バリュエーション変化の寄与

株価の騰落率0-10-20'12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20 '21 '22 '23※2023年は、12月15日時点 ※SENSEX指数の12カ月先EPSの変化に基づき、大和アセットが計算 （出所）ブルームバーグより大和アセット作成

2

その他の新興国等｜各国経済・金融市場見通し

新興国通貨のコロナ後のレンジと直近1カ月の変化（対米ドルレート、 2019年末=100）

120

2023年11月14日の水準（黄色）↗

レンジ下限は20.5

ﾄﾙｺ

20.8

ﾎﾟｰﾗﾝﾄﾞ網分散化の恩恵等が期待され、一段と増価。2024

ﾌﾞﾗｼﾞﾙ中国

ペソは、景気見通しの上方修正や、中国からの供給

20.5

ﾒｷｼｺ

コロナ禍以降のレンジ

60

南ｱﾌﾘｶ

70

ﾀｲ

価。特に、相対的に堅調に推移しているメキシコ・

80

ﾏﾚｰｼｱ

安を受け、新興国も多くの国の通貨が対米ドルで増

各国通貨高

90

ﾌｨﾘﾋﾟﾝ

直近1カ月間は、米利上げ終了期待による米ドル100

ｲﾝﾄﾞ

米利上げ終了期待で新興国通貨上昇局面

2023年12月18日の水準（緑色）↘

110

ｲﾝﾄﾞﾈｼｱ

為替（出所）ブルームバーグより大和アセット作成

年は米ドル安への期待が強いことに加え、新興国通貨に買戻しの余地があることで、対米ドルで増価し、対円では減価幅が小幅に留まる通貨が多いと予想。

新興国市場への海外マネーの流出入（株＋債券）（億米ドル）

株式市場を中心に、海外マネーが流入

0

米利上げ終了期待による米ドル安を受け、中国を除き、新興国への資金流入が加速。国別では、イン-500

ド、ブラジル、韓国の株、ブラジル、インドネシア-1,000の債券への流入が目立つ。特筆に値するのは、通貨-1,500

安が減速し、オーソドックスな経済政策を取り始め-2,000たトルコ国債市場に海外マネーの流入がみられている点。外部環境の改善を受け、中国を除く新興国に（2020年1月21日～2023年12月13日）（●年●月～●年●月）

新興国市場への資金流出入
中国株を除いた新興国への資金流出入500'20/1 '20/7 '21/1 '21/7 '22/1 '22/7 '23/1 '23/7※パンデミック発生による世界的なリスク回避が始まった日からの累積ベース（出所）IIFより大和アセット作成

資金が流入しやすい地合いが続くと予想。
インドの総合収支およびその内訳

インドの総合収支は顕著に改善
インドの総合収支が約2年ぶり高水準の黒字とな（百億米ドル）

800
600

り、為替市場の安定を支えている。経常収支は、電400

子製品の輸出やIT関連の海外受注、海外出稼ぎ者の200送金等の収入増を受け、赤字が縮小。また、金融・0

資本収支は直接投資や証券投資の資金流入を受け、-200黒字傾向を維持。24年は、インド国債の世界の主要な国債指数への組み入れもあり、証券投資の資金（2017年1-3月期～2023年4-6月期）

経常収支
誤差・脱漏
総合収支

金融・資本収支
準備資産増減-400-600
1Q17

1Q19

1Q21

1Q23

流入の継続、高水準の総合収支黒字を予想。

※総合収支=金融・資本収支－準備資産増減＋経常収支＋誤差・脱漏（出所）CEICより大和アセット作成

インド通貨の対円での小幅な減価を予想

インド・ルピーの対米ドル、対円レート

24年は、世界的な米ドル安が進むと見込まれる
中、対米ドルのインド・ルピー高を予想。インドの総合収支黒字の拡大や、中長期的な成長期待、世界工場への変貌への期待等が追い風と言えよう。外貨準備も大幅に積み増したことで、今後中銀がルピー売りの介入を弱めることも考えられる。そのため、24年は円高が見込まれるが、ルピー高に相殺され、ルピーの対円レートの底堅い推移を予想。

（日本円／ルピー） （2020年1月初～2023年12月18日） （ルピー／米ドル）

2.0
1.8

65

対円レート（左軸）対米ドルレート（右軸、上下反転）

70

1.6

75 ルピー高

1.4

80

1.2

85
'20/1

'21/1

'22/1

'23/1

（出所）ブルームバーグより大和アセット作成

3

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PPP：購買力平価、PSL：担保付補完貸出、QE：量的緩和、QT：量的引き締め、RBA：豪州準備銀行、RCEP：東アジア地域包括的経済連携、SDR：特別引出権、SWIFT：国際銀行間通信協会、TOPIX：東証株価
指数、TPP：環太平洋パートナーシップ協定、USMCA：米国・メキシコ・カナダ協定、USTR：米国通商代表部、WGBI：世界国債インデックス、VIX：ボラティリティ指数、WHO：世界保健機関、YCC：イールドカー
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（発行日：2023年12月22日）

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