2024 年 6 月 6 日

朝日印刷（３９５１）
担当
レーティング：
※
※
※

織田真由美

NEUTRAL

NEUTRAL（2023/12/6）→

医薬品向け、化粧品向けパッケージでシェアトップ
マレーシア子会社が収益に寄与
バリュエーションは妥当な水準だが、配当利回り重視なら投資対象として検討も
売上高
（百万円）

伸び率
（％）

営業利益
（百万円）

伸び率
（％）

経常利益
（百万円）

伸び率
（％）

純利益
（百万円）

伸び率
（％）

EPS
（円）

1 株配（円）連 21/340,143連 22/338,806
連 23/340,302連 24/3
41,871
連 25/3（会社予）44,100連 25/3（今村予)44,100株価（2024/6/5）
発行済み株式数(24/3 末）
自己株式数(24/3 末）
時価総額
企業価値（EV）
ROE（24/3 実績）
予想配当利回り（25/3 今村予）
予想 PER（25/3 今村予）
BPS（24/3 実績）
PBR
CFPS（24/3 実績）
PCFR
EV/EBITDA（24/3 実績）-0.8-3.3+3.9+3.9+5.3
+5.3

2,004
2,295
2,259
2,030
2,650
2,650
917
23,284
1,940
21,37533,610
5.0
4.1
11.0
1,548.49
0.6
164.2
5.6
6.6

+9.1
+14.5
-1.6
-10.1
+30.5
+30.5円
千株
千株
百万円
百万円
％％
倍円
倍
円
倍
倍

2,408
2,523
2,535
2,323
2,700
2,700

+10.8
+4.8
+0.5
-8.4+16.2
+16.2

1,639
1,776
1,707
1,627
1,800
1,800+10.2+8.3-3.9-4.7
+10.6
+10.6

74.05
81.24
78.38
75.33
83.31
83.31

30.00
35.00
35.00
35.00
38.00
38.00

株価チャート（週足）出所：朝日印刷、ブルームバーグ、今村証券※

会社概要…医薬品や化粧品のパッケージ（包材）の印刷会社
医薬品パッケージの印刷でシェア 4 割、化粧品パッケージでもシェア 3 割弱と業界トップ。
生命にかかわる医薬品のパッケージには完璧な品質管理が要求されるため参入障壁は極めて高く、実績のある同社に強みがある。

※

業績…子会社貢献
2024 年 3 月期連結業績は増収減益。主力の印刷包材事業で医療用添付文書の電子化の影響があったものの、経済活動の正常化やインバウンド需要の回復によって一般用医薬品や化粧品向けが好調だったこと、マレーシア子会社の受注が大幅に増加したことが増収に寄与し、売上高は過去最高となった。
マレーシア子会社は「Harleigh (Malaysia)
Sdn.Bhd.」および「Shin-Nippon Industries
Sdn.Bhd.」の 2 社で 2019 年に子会社化したものだ。コロナ禍においてはなかなか協働が進まなかったが、朝日印刷グループとしての高い品質管理が評価され、医薬品パッケージの受注を獲得した。
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利益については増収要因があったものの、原材料の価格高騰や人件費・エネルギーコストなどの増加に加え、2023 年 10 月のマレーシア印刷会社「Kinta Press & Packaging(M)Sdn.Bhd.（以下「Kinta 社」）」の子会社化に伴うアドバイザリーフィー1 億 84 百万円の計上が利益を押し下げ、営業利益は前の期に比べて１割減益の 20 億 30 百万円にとどまった。

※

強み2020 年度、2021 年度はコロナ禍によって減収となったものの、売上高は増加傾向だ（資料１参照）。徹底した品質管理体制と品質保証体制で高品質の製品を提供できることが強みで、医薬品向けでは 4 割程度のシェアを握り、拡大する医薬品市場の拡大の需要を取り込んでいる。
また、デザインが重視される化粧品向けのパッケージには高い印刷技術や設備が要求されるが、これに応えられる印刷会社は数社に限定される。この市場でも同社は高品質を武器にシェアを拡大、3 割近くのシェアを握り首位となっている。
医薬品や化粧品など需要が安定している業界に特化していることに加え、幅広い取引先を持つことが同社の事業基盤を盤石にしている。取扱高トップの得意先でも売上の 3％程度を占めるに過ぎず、幅広いメーカーとの取引が安定した業績につながっている。
加えて、生産設備を富山と京都に構えることも強みだ。災害時などの BCP（事業継続計画）対応が可能になることは、受注獲得に優位となっている。
課題は利益率向上だ。原材料価格上昇、人件費増加、増産投資に係る固定費増加などで利益は横ばい状況が続き、ROE は 5%台と低迷している（資料２参照）。生産性向上に向けて取り組みを継続する中、会社は今年 4 月に工場再編推進室を新設、製造エリアの見直しを進め、省力化・少人化を強化している。
ニッチな市場でトップシェアを握る同社の存在感は大きい。医薬品向けの堅調な需要が収益の支えとなるうえ、化粧品向けのシェア拡大も期待できる。また、男性向け化粧品の普及によって、化粧品市場の拡大も期待される。海外展開も緒に就いた。トップラインの拡大とともに、会社が進める生産性向上の取り組みを注視したい。

※

業績予想と投資判断
今期業績予想は増収増益見通し。売上高は前期比 5%増収の 441 億円、営業利益は同 3 割増益の 26.5 億円と、いずれも過去最高を見込む。昨年子会社化した Kinta 社の売上が寄与することに加え、国内でも価格改定が寄与する。利益については労務費や経費の増加が見込まれるものの、価格改定が利益拡大に寄与する見通しだ。
来期は M&A による収益寄与が一巡するため小幅な増収増益を想定、売上高は今期比 2%増収の450 億円、営業利益は同 6%増益の 28 億円、純利益 20 億円、EPS94 円を予想する。
株価は 900～950 円のレンジで推移している。成長性がやや低いため PER などのバリュエーシ
ョン面では妥当な水準にあると考え投資判断はＮＥＵＴＲＡＬを継続するが、4%程度の配当利回りは魅力的と考える。利益が概ね安定している中で、会社が安定配当を重視していることから、配当利回り重視の投資方針であれば、投資対象として考えるのも一考だ。

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2024 年 6 月 6 日---------------------------------------------------------------------------------------------------------アナリストによる証明
本資料に示された見解は、言及されている発行会社とその発行会社等の有価証券について、各アナリストの個人的見解を正確に反映しており、さらに、アナリストは本資料に特定の推奨または見解を掲載したことに対して、いかなる報酬も受け取っておらず、今後も受け取らないことを認めます。
---------------------------------------------------------------------------------------------------------レーティングの定義
O U T P E R F O R M：今後 12 ヶ月間のトータルリターンが TOPIX の予想リターンを 10%超上回ると予想される。
N E U T R A L：今後 12 ヶ月間のトータルリターンが TOPIX の予想リターンの+10%と-10%の間に入ると予想される。
U ND ER PER FO RM：今後 12 ヶ月間のトータルリターンが TOPIX の予想リターンを 10%超下回ると予想される。
トータルリターン：株価変動率＋配当利回り
目標株価は 12 ヵ月間の投資を想定しており、将来発行されるレポートで修正されることもあります。
---------------------------------------------------------------------------------------------------------本資料に記載された意見及び予想は、記載された日付における今村証券の判断であり、これらは予告なく変更される場合があります。今村証券は本資料の記載された日付以降に内容の変更・修正を行う義務を負いません。本資料はお客様への情報提供のみを目的としたものであり、特定の有価証券売買に関する申込または勧誘を意図するものではなく、お客様に対して投資の助言を提供するものでもありません。また、本資料に記載されている情報もしくは分析がお客様にとって適切であると表明するものでもありません。投資に関する最終決定はあくまでもお客様ご自身の判断でなさいますようお願い申し上げます。
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および関係会社は、本資料に記載された証券、同証券に基づくオプション、先物その他の金融派生商品について、買いまたは売りのポジションを有している場合があり、今後自己勘定で売買を行うことがあります。また、当社および関係会社は、本資料に記載された会社に対して、引受等の投資銀行業務、その他サービスを提供し、かつ同サービスの勧誘を行う場合があります。
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■

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金融商品取引業者 北陸財務局長（金商）第３号
日本証券業協会、一般社団法人日本投資顧問業協会加入
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