Monthly Market Review

20182018 年 10 月

KOSEI SECURITIES《 20182018年 9月 マーケット概況 》
当月リターン

年初来リターン

24,120.04

5.5%

6.0%

1,049.13

1,077.55

2.7%-12.5%

2,816.29

2,901.52

2,913.98

0.4%

9.0%

MSCIEurope

1,756.22

1,704.61

1,732.74

1.7%

-3.6%

上海総合指数

2,876.40

2,725.25

2,821.35

3.5%-14.7%

ムンバイ SENSEX

37,606.58

38,645.07

36,227.14

-6.3%

6.4%

米政策金利

2.00

2.00

2.25

-

-

米国債 10 年

2.96

2.86

3.06

-

-

政策金利

0.10

0.10

0.10-

-

10 年物国債

0.10

0.110.13--資産クラス

指数

7月

8月

9月

日経平均株価22,553.72

22,865.15

マザーズ指数

1,039.29

S＆P500

国内株式

外国株式

新興国株式

海外金利

国内金利

外国為替

米ドル

111.86111.02113.68

2.4%

0.9%

（対円）

ユーロ

130.78128.82131.96

2.4%

-2.4%

ICE 原油（先物）

68.76

69.80

73.25

4.9%

21.2%

COMEX 金（先物）

1,233.60

1,206.70

1,196.20

-0.9%

-8.6%

不動産

東証 REIT 指数

1,768.31

1,752.65

1,777.18

1.4%

6.9%

ヘッジ・ファンドHFRX 指数1,262.90

1,268.61

1,259.88

-0.7%

-1.2%

コモディティー

1見 通 し◆◇ 株式・債券・為替 ◇◆[ 9 月の金融市場 ]9 月の日本株式市場は、保ち合い放れとなり月末にかけて大幅上昇の動きになりました。貿易摩擦問題に明らかな好転が見られない中、株式市場ではトランプ大統領の過激発言などの悪材料に対しては抵抗力がついているようです。下げにくい状況を見て、外国人投資家中心に指数先物取引で買い戻す動きが強まりました。月末には日経平均が年初来高値を更新、ＴＯＰＩＸも 5 月の戻り高値水準をつけるなど、上げ足を速めました。日経平均の月間騰落率は＋5.5％と昨年 10 月以来の上昇となりました
ＮＹダウは好調な経済状況から新高値を更新し、月間では 1.9％の上昇でしたが、ハイテク中心のＮＡＳＤＡ
Ｑは金利上昇の影響もあり 0.8％の下落となりました。欧州株は月初の軟調相場から反転したものの、日米市場に較べると株価位置は低く、調整色から脱しきれない動きとなりました。
為替市場では、ドル/円で 111 円水準から昨年 10 月以来の 113 円台後半まで円安が進みました。通商問題が落ち着いたことと米国金利の上昇で日米金利差が拡大したことが背景です。新興国通貨はようやく下げ渋る動きとなりましたが、戻りは限定的でした。
米国 10 年債金利は、強い景気指標と物価上昇懸念で 2.8％台から上昇傾向を強め、3％の壁を突破する動きとなりました。

[ 今後の見通し ]9 月中間期の権利落ち後、日経平均と TOPIX はそれぞれ意味合いが異なりますが、同時にチャート上の重要な節に突きかける動きになりました。短期間の急上昇でしたが、先行きの楽観的見通しが高まったと言うより割安な株価がフェアヴァリューに戻る動きに過ぎないと考えます。スピード調整があったとしても、上昇トレンドはしばらく継続すると見ています。再度高値を上抜ける動きになれば、次に注目されるチャートポイントは TOPIXの年初来来高値 1911（1/23）でしょう。日経平均では 25,000 円台乗せになりますが、それでも予想 PER で 14 倍台程度に過ぎません。この辺りまでは現在のファンダメンタルズに大きな変化がなくても、短期間で十分達成可能な水準と見ています。
米国の長期金利上昇を懸念する向きがありますが、実体経済に対しては裁定が働きますので、良くない金利高がさらに急激に進む可能性は低いでしょう。貿易摩擦の行方も依然予断を許さない情勢ですが、トランプ政権は11 月の中間選挙に向けて中道層の取り込みのため出来るだけマーケットのマイナス材料を払拭したいというのが本音と考えます。
今月後半からは 9 月中間決算発表が始まりますが、円安メリット株を中心に通期上方修正の銘柄は素直に好感する相場が期待できます。懐疑的な見方が支配的な中、株価がチャート上の重要なポイントを超えたのは、停滞脱却に向け上昇トレンドの新しいステージが始まった兆しではないでしょうか。

2見 通 し◆◇ オルタナティブ(ヘッジファンド) ◇◆[ 9 月のヘッジファンド動向 ]米調査会社ヘッジファンドリサーチ社（HFR 社）が算出する 9 月のヘッジファンドインデックスは、マイナス0.69％と反落しました。前月同様 9 月の金融市場も米国発の通商問題に揺れました。月前半は世界経済に対する不安が台頭しリスク回避の動きが見られましたが、月半ばに米国の対中姿勢が一部軟化したことが伝えられたことを契機に、それまでの動きが一変しました。安全資産とされる米国債が売られ、日米の株式が高値を付ける中、ヨーロッパや中国の株式も切り返す動きとなりました。
しかし、ヘッジファンドは殆どの戦略で苦戦を強いられ、突然の潮目の変化に対応がままならなかった様子が窺えます。中でも、株式ロング・ショート戦略はマイナス1.63％と最も成績を落としました。今年 2～4 月の相場急変時にも厳しい結果となっていたことから、当該戦略は短期的に大きく上下する市場では個別の銘柄が想定外の動きを示し、期待した成果が上がりにくい傾向があると言えます。唯一プラスだったのがレラティブ・バリュー戦略です。主な運用先である欧米の債券市場が月間を通して単調な下落を示した結果、銘柄間の裁定がうまく機能したと思われます。
今年は HFR 社のヘッジファンドインデックスの数字が冴えません。年初来マイナス 1.23％と不本意な成績となっています。ヘッジファンドは 2014～2015 年に運用成績が上がらず、資金の流出に見舞われた冬の時代があり、その再来が脳裏をよぎります。現に欧州最大の運用会社アムンディが運用成績の低迷を理由にヘッジファンドへの資産配分を停止する等、その兆候が見られます。それでも投資家の間では、より高い利回りを求める動きがあります。JP モルガン・チェース銀行はこの動きを受け、ヘッジファンドチームの強化に乗り出しました。投資家のニーズを汲み取ってヘッジファンドへのアクセスを手助けしようというものです。全体を映す指数が悪くても好成績を上げるファンドは幾つもあります。より多くの投資家が良質なファンド情報に接し、ヘッジファンドの有用性を再認識することになれば冬の時代の再来は回避できるものと思います。

【ヘッジファンドインデックスと主な戦略別の運用成績（月別騰落率）】

2018 年
年初来
9月

8月

7月

6月

5月

4月

ヘッジファンド・インデックス-1.23%-0.69%

0.45%-0.15%-0.19%

0.26%

0.09%

株式ロング・ショート-0.90%-1.63%-0.23%

0.72%-0.67%

0.30%-0.55%

イベント・ドリブン-5.52%-0.51%-0.03%-0.54%-0.46%0.36%

0.43%

レラティブ・バリュー

2.61%

0.13%

0.31%

-0.05%

0.39%

0.58%

0.23%

マクロ-1.18%-0.63%

2.41%-1.10%

0.12%-0.36%

0.46%

CTA-2.45%-0.59%

2.67%-0.81%

0.09%-0.94%

0.40%

データ出所：HFR 社

3そうだったのか！「知って納得、証券投資」 vol．
vol．111

原油価格高騰時のリスクヘッジ
ガソリン店頭価格が原油高を背景に上昇基調を強めています。9 月末には、国際指標の北海ブレント原油先物が一時 1 バレル 82 ドルまで上昇し、3 年 10 ヶ月ぶり高値をつけたことが話題となりました。石油業界関係者の間では原油価格は年内にも 1 バレル 100 ドルを突破するとの見方が広がっています。なぜ原油価格の先高観は強まっているのでしょうか。その主な理由として、次の 4 点が考えられます。

[ 理由 1 ]OPEC（石油輸出国機構）
・非 OPEC の主要産油国が 2016 年末に合意した協調減産により、世界全体の原油の供給量の伸びが抑えられたままであること。
[ 理由 2 ]トランプ米政権が 5 月にイラン核合意を離脱したことに伴い、イラン原油への経済制裁を 11 月に復活させること。
[ 理由 3 ]
南米の産油国ベネズエラが経済危機に陥っているなど、中東以外の産油国でも供給不足がくすぶっていること。
[ 理由 4 ]米国の主要鉱区から原油を送り出すパイプラインの能力が限界に迫り、石油掘削装置（リグ）の稼働数が伸び悩んでおり、シェールオイルの供給懸念が出ていること。

いずれも原油の需要量に対し供給量が少なくなることが予想されるため、原油価格の先高観が強まっていると考えられます。
今後、原油価格の高騰により、ガソリンや灯油はもちろんのこと、食料品や衣類など身の回りの物の価格も上昇し、我々の生活に影響を及ぼし始める可能性がないとはいえません。
そこで、今回は原油価格高騰時のリスクヘッジとして、2 つの原油 ETF をご紹介します。

名称
WTI 原油価格連動型上場投信
NEXT FUNDS NOMURA

コード16711699

原油インデックス連動型上場投信

特徴円換算した WTI 原油先物（※1）の直近限月の清算値との連動を目指す ETF
円換算した NOMURA 原油ロングインデックス（※2）との連動を目指す ETF

信託報酬
0.85%

0.50%

※1 ニューヨークにある世界最大の商品・エネルギー先物取引所 NYMEX で取引されており、その先物価格は原油価格の世界的な指標となっている。
※2 世界の原油先物取引の中から、取引量が多く流動性が十分あるものを構成銘柄として採用し、原油価格の動きに連動することを目的とするインデックス。

4

どちらの商品も東京証券取引所に上場されている ETF のため、取引時間中であれば個別株と同じようにいつでも売買でき、指値や成行などの注文も可能です。
原油価格高騰時のリスクヘッジとして、今回ご紹介した ETF の購入を検討してみてはいかがでしょうか。

（参考）【 WTI 原油価格連動型上場投信（1671
原油価格連動型上場投信（1671）と1671）と WTI 原油先物の価格推移 】

WTI 原油先物（左軸）1671（右軸）5◆◇ 指標・為替チャート ◇◆6≪執筆者≫
株式・債券・為替

・・・ 西川 雅博

オルタナティブ(ヘッジファンド)・・・ 樋爪 功次

そうだったのか！「知って納得、証券投資」Vol.111

・・・ 八木 宣行

原油価格高騰時のリスクヘッジ

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本資料の表・グラフ
本資料の表・グラフのデータ出所：の表・グラフのデータ出所：THOMSONのデータ出所：THOMSON REUTERS 他

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