Monthly Market Review

2017 年 7 月

KOSEI SECURITIES《 2017年6月 マーケット概況 》
資産クラス指数

4月

5月

6月

日経平均株価19,196.74

19,650.57

マザーズ指数

1,030.46

S＆P500

当月リターン

年初来リターン

20,033.43

1.95%

4.81%

1,104.81

1,181.74

6.96%

25.36%

2,384.20

2,411.80

2,423.41

0.48%

8.24%

MSCI Europe

1,619.06

1,685.15

1,663.22-1.30%

13.06%

上海総合指数

3,154.66

3,117.18

3,192.43

2.41%

2.86%

ムンバイ SENSEX

29,918.40

31,145.80

30,921.61-0.72%

16.13%

米政策金利

1.00

1.00

1.25--

米国債 10 年

2.28

2.20

2.30--政策金利

0.10

0.10

0.10--

10 年物国債

0.02

0.05

0.09--

国内株式

外国株式

新興国株式

海外金利

国内金利

外国為替

米ドル

111.49110.78112.391.45%-3.91%（対円）

ユーロ

121.53124.56128.40

3.08%

4.42%

ICE 原油（先物）

52.60

51.09

48.77

-4.54%-15.17%

COMEX 金（先物）

1,271.70

1,275.40

1,242.30-2.60%

7.62%

不動産

東証 REIT 指数

1,733.96

1,748.56

1,694.36-3.10%-8.70%

ヘッジ・ファンドHFRX 指数

1,228.62

1,231.62

1,234.25

0.21%

2.56%

コモディティー

データ出所：THOMSON REUTERS

1見 通 し◆◇ 株式・債券・為替 ◇◆[ 6 月の金融市場 ]6 月も株価は堅調な展開となり、日経平均株価は前月比＋1.95％の 20,033 円と、2015 年の 7 月以来、約 2 年ぶりに月末の終値で 2 万円の大台を上回りました。また、マザーズ指数（前月比＋6.96％、引値 1,181 ポイント）の上昇の勢いも継続し、年初来での上昇率は 25％を超え、2016 年 4 月、5 月の高値水準である 1,230 ポイントを狙える位置につけています。
金利は中央銀行の引き締め姿勢の影響から上昇し、日本の 10 年金利は+0.086％（前月比＋0.037％）、米国の 10 年金利は 2.3％（同 0.1％）となりました。為替は、米国金利の上昇幅が大きかったことから、ドル円は 1 ドル＝112.39（同1.61 円）と円安ドル高に推移しました。
月間のセクター動向では値上がりが 31、値下がりが 2 でした。上昇率上位は銀行業、空運、その他製品でした。銀行業は米国の金利上昇と、米国でのストレステストに全行がパスしたことから、増配や自社株買いが増えることなどの影響をポジティブに捉えられ買われました。下落したのは食料品、電気・ガスでした。
6 月 14，15 日に行われた FOMC では、FRB が予想通り 0.25％の利上げを決定しました。それと同時に今後のバランスシートの縮小計画も発表されました。計画によると米国債は当初月額 60 億ドルを上限に、政府機関債は 40 億ドルを上限に再投資額の減額が行われ、その後、3 ヵ月ごとに国債は 60 億ドル、政府機関債は 40 億ドル、再投資の減額を増やすということでした。現在 FRB のバランスシートは 4.5 兆ドルであるため、その縮小のペースはかなり緩やかであり、景気への気遣いが感じられるもので、市場ではそれほど材料視されませんでした。

[ 今後の見通し ]株式市場では物色の流れに変化が起こっています。これまで強かったものの、割高感が強まってきたハイテク株から、割安感がある銀行株や資源株へと資金をシフトさせる動きがアメリカで目立ち始めました。中でも上昇の主役となっていた半導体関連銘柄の調整が目を引きます。
半導体関連銘柄に関しましては、今月の特集でもとりあげておりますが、業界の見通しとして、来年も需要は伸びそうではあるものの、伸びのピークは今年であるとのことが示されたことから、利食い優勢の動きとなっているようです。しかし、うまく材料が出てきて銀行株が次の上昇をけん引するような動きとなっており、相場の動きは安定しています。
欧州でも金融政策が引き締め気味になるかも知れないとの見方があり、金融政策が株価の動向に影響を与えないか、依然として不安な局面ですが、市場はそれほど気にかけていないようで、引き続き慎重に振舞いたいところです。

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見 通 し◆◇ コモディティ(金) ◇◆3 月から 6 月の金相場は 1200 ドルから 1300 ドルのレンジ内での動きとなりました。
3 月は米国の利上げ観測の高まりと、世界的な株式市況の好調さから金価格は下落し、一時 1200 ドルを割り込みました。しかし米利上げ発表後は、その後の利上げペースの鈍化観測などから金価格は持ち直しました。
4 月に入ると米国のシリアに対するミサイル発射や、北朝鮮の軍事行動など地政学リスクの高まりから金は買われ、1300 ドル手前まで上昇しましたが、フランス大統領選でマクロン氏が有利な展開となると、EU 内の混乱が回避されるとの期待から世界的にリスク選好となり、金価格は再び 1220 ドル割れまで下落することとなりました。
5 月に入ると米トランプ大統領とロシアの関係に対する疑惑が台頭し、リスク回避の動きが加速し、金価格は再度1300 ドル手前まで上昇しました。
6 月は、FRB の利上げと共に今後のテーパリングの道筋が示されたことや、ECB が景気に強気の見通しを示したことから、金価格は 1250 ドル辺りまで下げました。
[ 今後の見通し ]今後の金価格の上昇要因としては中東や北朝鮮などの地政学リスクがあげられます。また米トランプ大統領の疑惑や政策に対する不透明感や、中国経済の先行きなど今後もことが起こるたびに金価格は上昇すると思います。
一方で引き締めに転換した米金融政策が下落要因の最大なものとしてあげられます。米FRB はこれまでの量的緩和策を順次縮小していく金融政策への転換が 9 月にもスタートすると見込まれます。また、年内にもう一度利上げも実施するとみられています。
米金融引き締め政策が恒常的に金価格にとって売り圧力になるのに対し、様々なリスク要因が顕在化するたび金価格は上昇することになるでしょう。しかし想定外の大きなリスクでなければこれまでの 1300 ドルが上限になると考えます。
一方で、米金融政策の進捗状態によってはボックス下限の 1200 ドルを下回る展開にも注意が必要です。

データ出所：THOMSON REUTERS

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そうだったのか！「知って納得、証券投資」 vol．96

半導体関連銘柄に関してこれまで株価の上昇をけん引してきた半導体関連株が世界的に調整に入っています。押し目を買うか否か、迷うところです。ここでは、これまでの上昇要因と今後の見通しを示します。

[ これまでの上昇要因 ]半導体需要の高まりの要因は、スマートフォンの高性能化なども挙げられますが、一番の要因とみられるのはサーバー向けの SSD（ソリッド・ステート・ドライブ）の需要の増加です。
サーバーというのは簡略化して言うと、プログラムを置いておき、常時ウェブにつなげられる場所です。例えば、ウェブサイトをご覧になられるとき、その情報はサーバーに置かれています。そしてそのサーバーは常時稼働しており、いつ、ウェブサイトにアクセスしても閲覧できる状態になっています。
例えば、その情報を PC に置いていて、ウェブサイトを開設しようとすると、常時その PC を付けておかなければなくなりますが、サーバーにお金をいくらか支払っておくと、ウェブサイトを常時稼働させることが出来ます。
SSD とは記録媒体のことです。皆さんが PC やスマホを使われる際に、写真を保存したり、文章を保存するのが記録媒体です。そして、これまでその記録に多く使われていたのが HDD(ハード・ディスク・ドライブ)でした。HDD は磁気ディスクを高速に回転させ、データを書き込みます。HDD は大容量で安価なのですが、読み書きに時間がかかり、ディスクを回転させて読み込むため衝撃に弱く、動作音も大きくなります。

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一方で SSD は不揮発性半導体メモリです。不揮発性というのは電源を供給しなくても保存できる意味で、つまり、電源を切っても記録したことを忘れないということです。不揮発性半導体メモリは大容量化がなかなかできませんでしたが、これまで平らにしか並べられなかったものを縦にも積み重ねることが行われ、大容量化、書き込み速度の向上、省電力化に優れたものが作られました。それが 3DNAND フラッシュと呼ばれます。
容量当たりの価格は依然として高いのですが、データの読み書きが早く、消費電力が少ないということで、サーバーを SSD に切り替える向きが多くなり、需要が高まっているというのが、足元の需要増の要因のようです。
それに加えて、人工知能・機械学習や VR、ブロックチェーンなど高いコンピューティング力を必要とする技術の発展も要因です。これらに共通することとして、GPU を活用するという点です。GPU は元々、映像を映し出すためのみに使われていました。
これまで、PC による演算と言えば CPU だったのですが、同時に計算を行える回数が少ないため、人工知能の演算などに非常に時間がかかっていました。そこでコア数が多い GPU を使って計算してしまったら早いということで、GPU も併用されるようになりました。
また、ここのところよく名前が聞かれるビットコインなどのブロックチェーンも GPU による計算により維持されており、ニーズが高まっています。
このような技術の変化により半導体へのニーズが高まり、関連株価が強くなったと言えます。問題は今後も需要が継続するのかでしょう。
[ 今後の見通し ]半導体の需要見通しに関して、WORLD SEMICONDUCTOR TRADE STATISTICS（以下 WSTS）の 2017 年春季半導体市場予測会議の予想を見てみます（値は 6 月 6 日発表）。
世界の半導体市場の成長率は2015 年‐0.2％、2016年＋1.1％、2017年（以降予想値）＋11.5％、2018年＋2.7％、2019年‐0.2％となっています。

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この数値を見ると成長率のピークは今年であり、来年以降、市場の成長率は減速する見通しです。足元、投資家は市場の拡大は今年までと見て、利食い売りを出していることが分かります。
ここから、半導体関連は多少のリバウンドを見せることはあれ、この見通しの認識を変えるような材料がない限り、半導体関連銘柄が上昇トレンドに戻るとは考えにくいと見られます。
逆に、そのような材料が出た場合（例えば受注が一段と伸びるなど）の、反発は大きくなるため、決算発表時の受注数値などを上手く活用したいところです。

[ 参考資料 ]GMO クラウドアカデミー SSD はなぜ高い？ディスクについて（後編）
https://academy.gmocloud.com/know/20150518/613
Tintri 3DNAND フラッシュとは
http://tintri.co.jp/article/3d-nand
メモリの大革命 3 次元 NAND フラッシュ
http://success-int.co.jp/pdf/article_04.pdf
日経テクノロジーonline
2016 年の半導体業界を振り返り、2017 年を占う
http://techon.nikkeibp.co.jp/atcl/column/15/280894/121500016/
WSTS2017 年春季半導体市場予測について（2017 年 6 月 6 日（火）プレスリリース分）
http://www.jeita.or.jp/japanese/stat/wsts/docs/20170606WSTS.pdf

データ出所：THOMSON REUTERS

6◆◇ 指標・為替チャート ◇◆7≪執筆者≫
株式・債券・為替・・・

小川 英幸

コモディティー(金)

・・・

告野 守

そうだったのか！「知って納得、証券投資」Vol.96

・・・

小川 英幸

半導体関連銘柄に関して

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