COMPANY RESEARCH AND ANALYSIS REPORT

企業調査レポートピー・ビーシステムズ
4447 東証グロース市場・福証 Q-Board
企業情報はこちら >>>2023 年 6 月 9 日（金）執筆：フィスコアナリスト

村瀬智一
FISCO Ltd. Analyst Tomokazu Murase

FISCO Ltd.
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ピー・ビーシステムズ
4447 東証グロース市場・福証 Q-Board

2023 年 6 月 9 日（金）https://www.pbsystems.co.jp█ 目次■要約----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 01
1. サイバーセキュリティに絡んだ「レジリエンス」や「DX」需要を捉える企業.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

01

2. 上期は主力事業が苦戦、コストの前倒し計上等もあり会社計画に対し進捗の遅れ.. . . . . . . . . . . . . . . .

01

3. 上期苦戦ながら通期予想を据え置き、大型案件の寄与もあり下期に一気に挽回へ.. . . . . . . . . . . . . . . .

02■会社概要----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 03
1. 事業概要. .............................................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

03

2. 経営理念. .............................................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

03

3. 沿革........................................................ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

03

4. 事業環境. .............................................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

05■事業内容----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 07
1. セキュアクラウドシステム（SCL）事業.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

07

2. エモーショナルシステム（EMO）事業.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

09■強み----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 10■業績動向----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 11
1. 2023 年 9 月期上期の業績動向...... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

11

2. 2023 年 9 月期上期のセグメント別業績動向.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

12

3. 2023 年 9 月期上期の営業地区別売上高. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

13■今後の見通し------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ 14
1. 2023 年 9 月期の業績見通し. ......... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

14

2. 中長期的な注力領域.......................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

16■株主優待----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 17■ SDGs 及び ESG への取り組み--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 18

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2023 年 6 月 9 日（金）https://www.pbsystems.co.jp█ 要約
重しとなっている高難易度案件を技術力強化の糧に昇華、下期に挽回へ
1. サイバーセキュリティに絡んだ「レジリエンス」や「DX」需要を捉える企業
ピー・ビーシステムズ <4447> は、中堅企業をメインターゲットとしつつ、SaaS 事業者、公共団体向けに各種情報システムを構築する、システム仮想化技術に精通したクラウド基盤構築力が強みの福岡を地盤とする独立系 SIer である。デジタルワーク推進から、サイバーセキュリティに絡んだレジリエンス構築や DX（デジタル
トランスフォーメーション）の実現までをクラウド技術力でトータルにサポートするセキュアクラウドシステム（SCL）事業を中核とする。VR（仮想現実）空間を生み出す、体験共有型 VR シアター「MetaWalkers（旧称：4DOH）」シリーズを製造販売するエモーショナルシステム（EMO）事業との 2 軸構成だが、新たにメタバー
ス事業、シニア市場をねらった「e（エレクトロニック）× r（リアル）スポーツ」ビジネスを将来的な成長エンジンとして育成中である。
2. 上期は主力事業が苦戦、コストの前倒し計上等もあり会社計画に対し進捗の遅れ
2023 年 9 月期上期の業績は、売上高は前年同期比 19.5% 減の 908 百万円、営業損失は 55 百万円（前年同期は 137 百万円の利益）、経常損失は 60 百万円（同 138 百万円の利益）、四半期純損失は 42 百万円（同 96 百万円の利益）で着地した。売上高 1,140 百万円、営業利益 90 百万円の上期計画に対して、売上高ベースでは
20.3% 減、営業利益ベースでは差額約 145 百万円と大幅なビハインドとなっているため、上期実績のみの評価という観点からはネガティブな印象は避けられない。こうした状況の大部分を占める要因は、2022 年 9 月期から主力のセキュアクラウドシステム（SCL）事業において継続している高難易度の製造業向け VDI 構築案件（以下、特定案件と表記）がさらに長期化したという点に尽きる。損益面でも、特定案件に関連して下期に見込まれる売上原価の増加額をこの段階で織り込んだことにより、受注損失引当金を 49 百万円計上したことが計画比での進捗遅れの一因だ。一方、前年同期からやや上昇している販管費率については、注力施策の 1 つである人材獲得に絡んだコスト増もあるため、こちらは過度にネガティブ視する必要性は低いと弊社では見ている。

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要約

3. 上期苦戦ながら通期予想を据え置き、大型案件の寄与もあり下期に一気に挽回へ
2023 年 9 月期の業績については、売上高が前期比 11.1% 増の 2,780 百万円、営業利益が同 11.0% 増の 300
百万円、経常利益が同 12.4% 増の 295 百万円、当期純利益が同 11.6% 増の 205 百万円の期初計画を据え置いている。東証グロース市場への上場をきっかけに、人材を拡充して成長に向けた体制を構築するなかで費用が増加するものの、それらを吸収して 2 ケタの増収増益、5 期連続の営業利益の最高益更新を目指す。株式市場及び投資家のなかには、上期決算と会社予想との乖離を受けて計画達成にやや懐疑的な目を向けている向きもあるだろう。しかし、最大のネックである特定案件については、そもそも単純なマンパワーを無限に消費し続けるような性質の問題を抱えているわけではない。念のため余裕を持って、現有メンバーで期末である 9 月までに完成させるという想定のもと、前倒しでコストを織り込んだ格好のようである。コストの大部分がこの段階で明確化されたこと自体が逆に先行きの見通しを明るくした部分もあるだろう。2023 年 4 月 28 日付で開示した SaaS
用プライベートクラウド基盤の大型案件（約 10 億円）がもともと下期偏重だった計画をさらに押し上げる要素
として、ポジティブなインパクトを与えてくることになるだろう。
Key Points

・2023 年 9 月期上期は高難易度案件が重しだが、エモーショナルシステム（EMO）事業は黒字転
換・SaaS 用プライベートクラウド基盤の大型案件（約 10 億円）が下期に一気に貢献
・通期予想は据え置き。メタバース売上も具体化、別のメタバース案件も商談中

業績推移
売上高（左軸）（百万円）

営業利益（右軸）

（百万円）

3,000

300

2,500

1,500
1,000

300

270
222

2,000

230

240

154
2,281

360

2,780

2,503
2,165

180
120

1,778

500

60

0

0
19/9期

20/9期

21/9期

22/9期

23/9期（予）注：2022 年 9 月期より「収益認識に関する会計基準」（企業会計基準第 29 号）等を適用
出所：決算短信よりフィスコ作成

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2023 年 6 月 9 日（金）https://www.pbsystems.co.jp█ 会社概要システム仮想化技術に精通した
クラウド基盤構築力が強みの独立系 SIer
1. 事業概要
中堅企業をメインターゲットとしつつ、SaaS 事業者、公共団体向けに各種情報システムを構築する、システム仮想化技術に精通したクラウド基盤構築力が強みの福岡を地盤とする独立系 SIer である。身近なところではデジタルワーク推進から、サイバーセキュリティに絡んだレジリエンス構築や DX の実現までをクラウド技術力でトータルにサポートするセキュアクラウドシステム（SCL）事業を中核とする。VR 空間を生み出す、体験共有
型 VR シアター「MetaWalkers」シリーズを製造販売するエモーショナルシステム（EMO）事業との 2 軸構成
でビジネスを推進しているが、新たにメタバース事業を育成中である。
2. 経営理念「勇者たらんと。」
小さな僕等が持ち得るものは、一人一人の知恵と勇気と、諦めない強い心だけだ。
どんな時でも、「その一歩」が踏み出せるように。勇者たらんと。
業務効率化を目的とした際、手軽で一定のレベルが担保されている汎用パッケージシステムをクラウド上で利用する方向に企業は進んでいく。しかし、単純にそうした対応を取れば、個々の企業の独自の経営ノウハウ、技術、文化（生産方法や営業手法、経営管理方法、顧客サービス手法等）を反映させることはできない。そういった「競争力」と「最新技術」を取り入れながら最適なシステムを構築・運用していくことは、理想である反面、実際は簡単ではないのが現実だ。同社は、その道がたとえ困難であっても、一歩踏み出す勇気を持つことを企業ポリシーとしている。

技術を磨き続け、実績を積み上げて卓抜した存在に成長
3. 沿革
同社は、現代表取締役社長である野村コンピュータシステム ( 株 )（現 野村総合研究所 <4307>）出身の冨田和久（とみたかずひさ）氏が 1997 年 2 月に創業した。2004 年 4 月にはシトリックス・システムズ・ジャパン ( 株 )と、シトリックス・ソリューション・アドバイザー / プラチナ契約を締結して、技術を磨き続けながら実績を積み上げ、シトリックスソリューションを筆頭に、システム仮想化やクラウド基盤の構築等において、卓抜した存在に成長している。

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2023 年 6 月 9 日（金）https://www.pbsystems.co.jp

会社概要

また、2010 年 12 月にはエモーショナルシステム（EMO）事業を開始した。その後、2019 年 9 月に福岡証券
取引所 Q-Board に株式を上場すると、2020 年に株主優待制度を導入、東京営業部も設置した。足元では 2022
年 10 月に東京証券取引所グロース市場に上場するなど、ステップアップを着実なものとして、順調に上場企業として成長を続けている。
企業沿革
年月

事項

1997年 2月

資本金 10,000 千円 福岡市博多区比恵町 7-12 フェイズイン博多駅東 901 号室にて創業

1998年10月

Citrix 社メタフレームの取り扱いを開始

2001年10月

自社開発ソフト「デルバイ」を販売開始

2003年 6月

社員増に伴い本社を福岡市博多区比恵町 17-15 へ移転

2004年 4月

シトリックス・システムズ・ジャパン ( 株 ) とシトリックス・ソリューション・アドバイザー / プラチナ契約を締結

2004年 9月

自社開発ソフト「キトラス」を販売開始

2005年10月

東京都中央区築地に、東京オフィス設立（2006 年 12 月に東京都港区虎の門へ移転）

2009年 9月

東京オフィスを本社に集約し、本社を福岡市博多区東比恵三丁目 3-24 へ移転

2010年12月

代物弁済により特許権を取得し、エモーショナルシステム（EMO）事業開始

2014年 2月

Citrix Partner Award Japan 2013『Local King Award』を受賞

2014年11月

2014 年 4 月～ 2014 年 9 月度の VMware パートナーエリアコンテスト 九州沖縄地区のエリア賞を受賞

2015年 2月

Citrix Partner Award Japan 2014『Local King of the Year』2 年連続受賞

2015年 5月

泉陽興業 ( 株 ) と「4DOH」販売の業務提携

2016年 1月

VMware パートナーエリアコンテストにて功績が認められ殿堂入り

2016年 9月

加賀電子 ( 株 ) 等への第三者割当増資により資本金を 99,000 千円に増資

2017年 2月

Citrix Partner Award Japan 2016『Citrix Specialist of the Year』『Best of Citrix Advisor Rewards/Net New Partner Sourced Award』をダブル受賞

2018年 2月

Citrix Partner Award Japan 2017『Best of Citrix Advisor Rewards/Net New Partner Sourced Award』を受賞

2018年 7月

福岡市科学館クリエイティブスペースの企画展示作品を選ぶコンテストで「4DOH」が大賞を受賞

2019年 9月

福岡証券取引所 Q-Board に株式を上場

2020年 2月

Citrix Japan Partner Award 2019『Technology Excellence Award』を受賞

2020年 6月

アセンテック ( 株 ) と業務提携
4DOH にインタラクティブ機能を追加した「i4DOH」の実機デモを秋葉原で開始

2020年 7月

「4DOH」のスポーツ分野活用に向けた新トレーニング方法の九州産業大学との共同研究開始

2020年10月

営業本部東京営業部を設置

2020年11月

米 Actifio 社（日本法人：アクティフィオジャパン ( 株 )）と一次代理店契約締結
極小型「i4DOH:ATOM」の販売開始

2021年 2月

『Technology Excellence Award』2 年連続受賞

2021年 3月

Citrix Solution Advisor メンバーシップ契約、国内初の最上位レベル「PLATINUM PLUS」に認定

2021年 7月

Sky( 株 ) との協業を発表

2021年 8月

ウイングアーク 1st( 株 ) とのパートナー契約締結（WARP Empowerment Partner）
デル・テクノロジーズ ( 株 ) とサービスプログラム「BPPi」（Business Partner Program Implementation）契約
締結

2022年 1月

メタバース推進部を設置

2022年 2月

Pedy を利用した企業向けメタバース向け流通システムの共同実証実験を発表
QTnet オープンイノベーションプログラム TSUNAGU2021「優秀賞」受賞
Citrix Japan CSP Sales of the Year 受賞
Emotet 対策・サイバーレジリエンス構築サービスを提供開始

2022年 4月

( 株 )ANAP との企業向けのプライベートメタバース空間構築 共同事業開発を発表

2022年 8月

メタバース市場への新たな企画開発に向けた大英産業 ( 株 ) との相互協力合意

2022年10月

東京証券取引所グロース市場に上場( 株 ) ニーズウェルとの業務提携

注：「4DOH」は 2023 年 1 月に製品名の変更を行っているが、沿革表内では遡及修正は行っていない。
出所：有価証券報告書、会社ホームページ、会社リリースよりフィスコ作成

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会社概要

サイバー攻撃被害の急増はビジネスチャンス
4. 事業環境
まず、同社の主力事業であるセキュアクラウドシステム（SCL）事業が対象としているクラウドサービス市場について概観しておく。令和 3 年版情報通信白書によれば、2020 年の世界のクラウドサービス市場規模は約 37兆円（3,281 億米ドル）だ。詳細を見ていくと、アジア太平洋地域が約 9 兆円（782 億米ドル）となっている。
また、中国情報通信研究院の Cloud Computing White Paper によれば、中国の 2020 年における同市場は約 3.5兆円（2,091 億元）とされており、これを鑑みると日本国内のクラウドサービス市場は概ね 2 兆円後半レベルと推定でき、非常に大きな市場が拡がっていることがわかる。
また、令和 3 年版情報通信白書には 2023 年までの同市場の推計値まで記載があり、各地域で成長が続くことで、全体としては約 66 兆円（5,883 億米ドル）まで拡大が見込まれている（アジア太平洋地域は約 15 兆円（1,357
億米ドル））。アジアにおいては、中国の爆発的な成長が中心となることは想定内だが、日本についても成長性が豊富であることは疑いようがなく、基本的に良好な成長市場であると弊社は見ている。
また、サイバー攻撃（サイバーセキュリティ）の状況についても確認する。同社は直接コンピュータウイルス対策製品などを手掛けているわけではない。しかし、クラウドサービスを一部でも利用している企業の割合は、令和 3 年版の情報通信白書によれば、2020 年で 68.7% であり、2016 年の 46.9% と比較して、利用率が年々拡大していることが明らかだ。このように、ビジネスにおけるクラウドの重要性が増すと同時に、サービスの安定的な稼働、つまりセキュリティに気を配った基盤構築の必要性が不可避的に増しているというわけだ。
クラウドサービスの利用状況

出所：令和 3 年版

情報通信白書より掲載

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会社概要

実際、サイバー攻撃の状況がどのようになっているのかを国立研究開発法人情報通信研究機構（NICT）がまとめた「NICTER 観測レポート 2022」を参考に見ておく。同レポートでは、「1IP アドレスあたりの年間総観測
パケット数」をインターネットにおけるサイバー攻撃関連活動の活発さを表す指標として考えている。この数値を見ると、クラウドサービスの状況を確認した際に情報通信白書で見た 2016 年では約 52 万パケットが観測されていたが、2022 年には約 183 万パケット、つまり約 3.5 倍の数値となっており、サイバー攻撃が近年どれだけ活発化しているのかが一目瞭然だ。実際、上場企業も多数サイバー攻撃のターゲットとなり、多くの被害が報告されている。
こうした状況のなか、サイバー攻撃はもちろん、自然災害や事故等によって引き起こされるシステム障害からの回復力、システム自体の強靭化、つまり「レジリエンス」に対する実務レベルでの深い知見と豊富な実績を持っている同社を巡る事業環境は近年良好さを増しつつある。なお、同社はこうした状況を踏まえて 2022 年にEmotet 対策・サイバーレジリエンス構築サービスの提供を開始している。

サイバー攻撃の活動量
1IP アドレスあたりの年間総観測パケット数（パケット数）2,000,000

1,849,817
1,833,012
1,747,685

1,800,000
1,600,000

1,400,000

1,231,331

1,200,000
1,000,000

806,877

800,000

527,888 578,750

600,000
400,000
200,000

245,540
63,682 115,335

0
2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年
出所：国立研究開発法人情報通信研究機構 「NICTER 観測レポート 2022」よりフィスコ作成

最後に今後中長期的に同社ビジネスの対象市場に加わることになるメタバース市場について簡単に触れておきたい。米国ではより顕著だが、国内においても既に巨額の投資資金がメタバース関連の領域に流入していることは明白だ。足元で社会的な関心が急激に高まっていることもあり、各調査会社が市場規模を推計しているが、いずれを見ても超巨大市場に成長することを示唆している。参考までに令和 4 年版の情報通信白書によれば、メタバー
スの世界市場は 2021 年に 4 兆 2,640 億円、そこから 2030 年には 78 兆 8,705 億円まで拡大すると予想されている。

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会社概要

世界のメタバース市場規模（売上高）の推移及び予測

出所：令和 4 年版

情報通信白書より引用█ 事業内容システムのプライベートクラウド化を核とする
1. セキュアクラウドシステム（SCL）事業
同社の主力事業であるセキュアクラウドシステム（SCL）事業は、一言で表現すればデジタルワーク推進から
DX の実現までをクラウド技術力でトータルにサポートする。具体的には、単一企業・組織内で利用するクラウ
ドを「プライベートクラウド」と呼ぶが、「システムのプライベートクラウド化」を核として事業を展開している。
企業名で言えば Citrix、VMware、DELL、Microsoft 等の多様な選択肢の中から、セキュリティ、ストレージ、サーバー等のハードウェア商品及び各種ソフトウェア商品を含め、企業の DX 実現の前提となる最適なクラウド基盤の設計・構築・維持を担っている。また、近年大企業でも多数の事例が生じており、強く問題視されているのが「サイバー攻撃」だ。これによって引き起こされるシステム障害からの回復力、システム自体の強靭化、つまり「レジリエンス」に対する実務レベルでの深い知見と豊富な実績を持っていることが同事業の特色の 1 つとして挙げられるだろう。BtoC で直接サイバーセキュリティ対策製品を開発・提供しているわけではないため、サイバー
セキュリティ対策の専門家としての性格がややわかりにくいものの、多種多様な選択肢の中から、基幹システムとの整合性なども踏まえて、顧客にとって最適な提案を行うことができるのは、独立系の SIer である同社の強みだ。
なお、同社は売上高 100 億円～ 500 億円規模の中堅企業をメインターゲットとしてビジネスを展開しており、
近年は公共（自治体や各種団体等）領域での引き合いも増加している。同事業は、サーバーの仮想化や強靭なセキュリティ環境の構築を行う「プラットフォーム」、仮想化環境に特化し、現場から発生するニーズを満たした機能を製品化して販売を行う「プロダクツ」、顧客が望む独自機能を満たすためのスクラッチ開発（手作り開発）を行う「カスタマイザー」の 3 区分で構成されている（約 9 割が「プラットフォーム」）。

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事業内容

セキュアクラウドシステム事業のビジネスモデル

出所：事業計画及び成長可能性に関する事項より掲載

プラットフォームサービスの内容

出所：事業計画及び成長可能性に関する事項より掲載

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事業内容

用途の可能性が拡大する「MetaWalkers（旧称：4DOH）」
2. エモーショナルシステム（EMO）事業
エモーショナルシステム（EMO）事業は、360 度スクリーンに 3D 映像を切れ目なく表示する特許（特許第4166260 号：立体映像の投影方法及び立体映像の投影装置）をもとにした、没入感の高い VR 空間を生み出す、
体験共有型 VR シアター「MetaWalkers（旧称：4DOH、2023 年 1 月 16 日に変更）」シリーズを製造販売する事業だ。2023 年 3 月末現在、同シリーズの常設設置箇所は遊園地を中心として、国内 11 ヶ所、海外 1 ヶ所、計 12 ヶ所（一般向けに利用公開されていない研究機関の国内設置先 1 ヶ所を含まず）。
2020 年には視聴者の操作により上映中の映像のストーリー分岐等を行うことができるインタラクティブ機能を追加したタイプ、コロナ禍で向き合うことになったニューノーマル社会においても利用できるよう、少人数向けに小型化し換気性能を強化したタイプをそれぞれ販売開始した。2020 年 12 月には有明ガーデンクリスマスのイベント、2021 年 2 月には KBC（九州朝日放送）の全国ネット特別番組「羽鳥×指原 みんなの夢アワード ま
とめてかなえちゃう！ SP」にて使用されるなど、コロナ禍という極度の逆風下でも、同製品が提供するサービスの魅力がフックとなることによって、関心が集まっている。
その他、MetaWalkers において上映するコンテンツ制作も行っており、例えば有名 IP としては、2017 年 3 月の「ウルトラマンゼロ
形ロボ

Another Battle ～光と力～」を皮切りに、「頭文字 D project VR - 疾駆 -」、「新幹線変シンカリオン 360°ザ・ムービー」を手掛けている。同社の代表取締役社長である冨田氏がアニメ・漫画コンテンツに対して広く知見を有していることも、事業展開にはポジティブに作用するだろう。
「MetaWalkers」については、もともと遊園地を中心としたアトラクション需要がメインだったものの、博物館や科学館での利用を皮切りに、可能性が拡大している。地方創生のツール、介護医療及びスポーツ分野への活用、
防災・工場見学をはじめとした様々な用途に対応するシミュレーターとしての利用も検討されるなど、引き合いが拡がりつつあったタイミングでコロナ禍が直撃してしまった。そのため、これまでの軌跡や足元の状況というよりも、アフターコロナでの需要の具体化に注目が集まる事業という位置付けとなっている。

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事業内容「MetaWalkers」のイメージ図

出所：会社ホームページ、会社説明資料、適時開示資料より掲載█ 強み
国内有数の「仮想化技術企業」として有名海外 IT 企業からも高い評価
同社の社名にある「P」は「Powerful」、「B」は「Beautiful」、つまり力強く美しいシステムを指している。時代の流れに左右されず、可能な限り普遍的で、障害に強いシステムを作りたいという想いをその技術力で現実のものとしつつ、顧客の期待のさらにもう一歩先を考慮したシステム構築（ソリューション提案）を目指すことが創業時からの変わらぬ姿勢だ。そうした品質に対する強いこだわりは、パートナー企業から受けている高い評価
からも明らかだ。
シトリックス・システムズ・ジャパンから『Citrix Specialist of the Year』として 2017 年に表彰、さらに『Bestof Citrix Advisor Rewards/Net New Partner Sourced Award』を 2017 年 2018 年と 2 年連続で受賞、2020年には国内初の『Technology Excellence Award』も受賞するなど、仮想化技術企業として評価を得ている。
Citrix のソリューションアドバイザーは、当初「PLATINUM」をトップとする 3 ランクで構成されており、当然ながら同社は最高位の「PLATINUM」に位置し続けている。その他、世界的にも知名度の高い Microsoft や
VMware、
DELL からも同様に高い評価を受けているほか、
国内 IT 企業とも多数のパートナー関係を構築している。
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2023 年 6 月 9 日（金）https://www.pbsystems.co.jp█ 業績動向上期は主力事業が苦戦、コスト前倒し計上等もあり会社計画に対し進捗遅れ
1. 2023 年 9 月期上期の業績動向
2023 年 9 月期上期の業績は、売上高は前年同期比 19.5% 減の 908 百万円、営業損失は 55 百万円（前年同期は 137 百万円の利益）、経常損失は 60 百万円（同 138 百万円の利益）、四半期純損失は 42 百万円（同 96 百万円の利益）で着地した。売上高 1,140 百万円、営業利益 90 百万円の上期計画に対して、売上高ベースでは
20.3% 減、営業利益ベースでは差額約 145 百万円と大幅なビハインドとなっているため、上期実績のみの評価という観点からはネガティブな印象は避けられない。こうした状況の大部分を占める要因は、2022 年 9 月期から主力のセキュアクラウドシステム事業において継続している高難易度の特定案件がさらに長期化したという点に尽きる。損益面でも、特定案件に関連して下期に見込まれる売上原価の増加額をこの段階で織り込んだことにより、受注損失引当金を 49 百万円計上したことが計画比での進捗遅れの一因だ。その結果、売上総利益率（粗利率）は前期の 29.9% から 18.0% と 11.9 ポイントの低下となっている（同引当金分を差し引くと 23.4%）。一方、前年同期からやや上昇している販管費率については、注力施策の 1 つである人材獲得に絡んだコスト増もある
ため、こちらは過度にネガティブ視する必要性は低いと弊社では見ている。
なお、2023 年 9 月期は、会社の方向性として 2022 年 9 月期に掲げていた「売上高計上の前倒し」の動きについていったん後退し、そもそも下期偏重の計画になっている点は前提として改めて理解しておきたい（同社業績に関しては第 2 四半期及び第 4 四半期に偏重傾向があった）。
2023 年 9 月期 上期決算の概要（単位：百万円）
22/9 期上期
売上高

23/9 期上期
実績

前年同期比

増減額

上期計画

計画比

1,128

908

-19.5%

-220

1,140

-20.3%

売上総利益

337

163

-51.6%-174

315-48.2%

販売管理費

199

219

9.6%

19

225

-3.0%

営業利益

137

-55

-

-193

90

-

経常利益

138

-60

-

-199

85

-

当期純利益

96

-42

-

-138

60

-

出所：決算補足資料よりフィスコ作成

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業績動向

セキュアクラウドシステム事業、
エモーショナルシステム事業は対照的な着地
2. 2023 年 9 月期上期のセグメント別業績動向
2023 年 9 月期上期のセグメント別業績は、セキュアクラウドシステム（SCL）事業の売上高が前年同期比
23.4% 減の 862 百万円、セグメント損失が 58 百万円（前年同期は 153 百万円の利益）の赤字転換、エモーショ
ナルシステム（EMO）事業の売上高が 46 百万円、セグメント利益が 3 百万円（前年同期は 15 百万円の損失）の黒字転換と対照的な着地となった。
セキュアクラウドシステム（SCL）事業については、期初段階で第 1 四半期中に完了見込みとなっていた特定案件に関して、新たに技術的問題が発生したことで対応が長期化した。これに関する詳細を説明する前に、そも
そも大前提として、グラフィック系ソフトのように PC メモリを大量に消費するソフトと仮想化の相性は非常に悪いというのが通説だ。この特定案件は、端的に表現すれば PC 上で図面作成を行う CAD ソフト（Computer
Aided Design）を仮想化するという難題に挑むというものであった。その前提の上で基本的には同社の技術力もあり案件は順調に進捗していたものの、最新版のハードウェアとサーバーの相性や性能に起因すると見られる従来にない技術的問題が第 2 四半期の期間中に新たに発生したという格好である。人月をかければそれで解決するという類の問題ではないため、これに対して同社は経験豊富なエンジニア達を重点投入することで対応を図った。また、同時にメーカー側とも密に協力して、調査・対処を同時並行で実施した。これにより、特定案件へのリソース集中の影響でセグメント売上が伸び悩んだ。一方、リソースが限られていたなかでも今後の需要の取り込みを見据え、地域の中核病院への営業活動や製造業界への新規顧客開拓に取り組んだ。具体的には、必須化する医療機関のサイバーセキュリティ強化をきっかけとして商談が開始したものの、クラウド構築という基盤の部分からも支援することにつながった案件を獲得した。また、明治期創業の地元のニッチトップ老舗企業の全社ネットワークの再構築案件など、いずれの領域も今後の横展開につながる可能性のある案件を獲得できた点はポジティブに評価できるだろう。ただし、損益面については第 3 四半期から第 4 四半期にかけて見込まれる特定案件に絡む売上原価の増加額を前もって組み込んだことが重しとなり、セグメント赤字に転落している。
エモーショナルシステム（EMO）事業については、鉄道各社の決算などからも明らかなように、インバウン
ドも回復に向かうなか、全体の人流はコロナ禍前の水準へと回帰しつつある。当然、アミューズメント領域についてもその恩恵が見られている。実際にこれまで投資控えのスタンスを継続していたアミューズメント領域の事業者も方針を切り替えてきているようであり、遊園地専用コンテンツ制作案件が売上に貢献。加えて、「MetaWalkers」を活用した大手通信事業者との協業によるイベント案件が複数実施された。こちらについては、当初の会社想定以上に関係が深化しているようであり、引き続き先行きに注目したいと弊社は考えている。さらに、2022 年 8 月 31 日付で発表した大英産業 <2974> の企業向けメタバース構築案件が具体的な売上・利益という形で貢献した。メタバース領域では、米 Meta 社を筆頭にビジネス展開に苦戦している話題も各所で目にするなか、着実にビジネス展開を進めている。

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業績動向2023 年 9 月期上期セグメント別業績（単位：百万円）
22/9 期上期

23/9 期上期

前年同期比

セキュアクラウドシステム（SCL）事業
売上高

1,125

862

-23.4%

153

-58

-

13.6%

-

-

セグメント損益
営業利益率
エモーショナルシステム（EMO）事業
売上高
セグメント損益
営業利益率

2

46

1493.1%

-15

3

-

-

6.6%

-

出所：決算補足資料よりフィスコ作成

なお、上期末の受注残については、セキュアクラウドシステム（SCL）事業において前年同期比 6.8% 増の 805
百万円と堅調な積み上がりになっている。2023 年 4 月 28 日付で発表した大型受注とは別業界の SaaS 企業（既存顧客）から小規模のプライベートクラウド基盤構築案件などを継続受注したほか、九州中堅企業のプライベー
トクラウド基盤構築やランサムウェア対策ソフトの販売案件などを受注した。エモーショナルシステム（EMO）
事業については、前年同期の約 3.2 倍となる 29 百万円と非常に好調な着地となった。MetaWalkers 関連の受注として、遊園地向けや大手通信事業者との協業によるイベント案件が順調に進捗したことがその背景となっている。結果として、両事業の合計で上期末の受注残高は前年同期比 9.4% 増で着地した。
期末受注残（単位：百万円）
22/9 期（上期） 23/9 期（上期）前年同期比

セキュアクラウドシステム（SCL）事業

753

805

106.8%

エモーショナルシステム（EMO）事業

929

325.5%

出所：決算補足資料よりフィスコ作成

3. 2023 年 9 月期上期の営業地区別売上高
営業地区別売上高については、関東圏が約 55%、九州近郊が約 45% の構成になっている。2022 年 9 月期末段
階で関東圏が約 6 割、九州近郊が約 4 割となっていたことを踏まえれば、関東圏の構成比が九州近郊を上回って推移しているという構図には変化がない。また、2023 年 4 月 28 日付で発表した SaaS 用プライベートクラ
ウド基盤の大型案件については、関東圏に含まれるようである。そのため、あくまで一時的な急増になるかもしれないとはいえ、通期決算時点ではさらに関東圏の構成比が上昇する形になるものと弊社では考えている。その一方、地元のニッチトップ老舗企業の全社ネットワークの再構築案件の獲得からもわかるように、成長・変革に向けた IT 投資（DX 含め）の必要性に関する認識は、地方の中堅・中小企業にも浸透してきている。九州近郊のそうした企業のニーズを同社が取り込むことができれば、構成比にもまた違った変化が今後見えてくる可能性があるだろう。

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2023 年 6 月 9 日（金）https://www.pbsystems.co.jp█ 今後の見通し
上期苦戦ながら通期予想据え置き、大型案件寄与もあり下期に一気に挽回へ
1. 2023 年 9 月期の業績見通し
2023 年 9 月期の業績予想については、売上高が前期比 11.1% 増の 2,780 百万円、営業利益が同 11.0% 増の
300 百万円、経常利益が同 12.4% 増の 295 百万円、当期純利益が同 11.6% 増の 205 百万円の期初計画を据え置いている。東証グロース市場への上場をきっかけに、人材を拡充して成長に向けた体制を構築するなかで費用が増加するものの、それらを吸収して 2 ケタの増収増益、5 期連続の営業利益の最高益更新を目指す。
2023 年 9 月期計画では、上場による資金調達使途でもある人材獲得に注力する。具体的には、KPI（Key
Performance Indicator：重要業績評価指標）としてエンジニア・セールスエンジニア数を設定しているとおり、2022 年 9 月期（28 名）から 9 人増の 37 人とする計画となっている。そのため予想営業利益率は 11.2%と 2022 年 9 月期（11.6%）と同水準の計画だ。おおむね横ばいからのスタートとなっているため数字上は見えにくいが、ここから主力のセキュアクラウドシステム（SCL）事業の一段の強靭化が始まることになる。「人材獲得に関しては全企業が頭を悩ませている問題であり、想定通り進まない部分もあると予想されることから、四半期毎にその進捗を見守りたいと弊社は考えている」と前回レポートで指摘していたが、少なくともこの点については、人財開発部設置をきっかけに、中途採用と 2024 年 4 月の新卒者採用に向けた活動を並行して現在推進しており、複数の内定者が既に存在するなど、上期段階で進捗は想定以上に順調と見られる（大学・専門学校の就職課等との関係構築が進み、説明会を高頻度で実施しているほか、中途採用は人財開発部が求人媒体を通じて求職中のエンジニアへのオファーをきめ細やかに実施）。長期的な視点では、全国在住の U ターン人材や九州在住の優秀な人材が集積する企業というポジションの確立に向けて、ようやく体制が整ったと言えそうだ。

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今後の見通しその一方、株式市場及び投資家のなかには、上期決算と会社予想との乖離を受けて計画達成にやや懐疑的な目を向けている向きもあるだろう。しかし、最大のネックである特定案件については、そもそも前述したとおり単純なマンパワーを無限に消費し続けるような性質の問題を抱えているわけではない。念のため余裕を持って、現有メンバーで期末である 9 月までに完成させるという想定のもと、前倒しでコストを織り込んだ格好のようである。
追加ハードないしソフト導入によって問題が解消されるという結論であれば、そうした追加コストが発生する可能性はあろうが、メーカーも巻き込んだ形で問題解決にあたっていることもあり、コストの大部分がこの段階で明確化されたこと自体が逆に先行きの見通しを明るくした部分もあるだろう。また、DELL TECHNOLOGIES
製のバックアップ統合製品「DP4400」を中心とした高付加価値レジリエンスソリューション販売については、
サイバー攻撃の検知と早期対処を行う EDR（Endpoint Detection and Response）やファイル交換システムによる Emotet コンピュータウイルス対策などをプラスした複合的な商談の流れは引き続き豊富なようだ。加えて、自営のプライベートクラウド基盤を運用している SaaS 事業者においては、経年によるシステム基盤更新の需要が必然的に発生することになる。同社が SaaS 事業者向けのシステム構築を拡大し始めてから一定期間が経過し、既存顧客のシステム基盤更新需要が望めるなか、製商品販売の高付加価値化戦略を開始するには適したタイミングが到来している。実際、2023 年 4 月 28 日付で開示した SaaS 用プライベートクラウド基盤の大型案件（約10 億円）については、同社が設計・構築したシステムの拡張案件である。特定案件のような技術的にも新しいイレギュラー事象が発生する可能性は低いほか、特定案件に配属されているエンジニア以外の人員が担当することから、人繰りという面からも安心感がある。同大型案件は、もともと下期偏重だった計画をさらに押し上げる要素として、ポジティブなインパクトを与えてくることになるだろう。
2023 年 9 月期における第 2 のポイントは、エモーショナルシステム（EMO）事業の黒字化見込みである。もともとアミューズメント向けを主力として展開していたこともあって、コロナ禍の影響を受けやすく、2020 年
9 月期、2021 年 9 月期は特に向かい風の状況に追い込まれていた。しかし、2022 年 9 月期を見てみれば、赤字解消には至らなかったとはいえ、アミューズメント領域以外での需要掘り起こしに注力し続けたことが奏功し、増収基調に復帰した。業績面からも底入れ機運が高まりつつある。2023 年 9 月期上期段階で小幅ながら黒字化を着実に達成しており、大手通信事業者との更なる協業深化、アミューズメント領域での需要回復などの状況を勘案すると、こちらも期待通り進捗を見せると弊社では考えている。企業向けメタバース構築についても、ファースト事例である大英産業の案件が「見える化」することが、ビジネス展開加速のキーポイントになると予想される。
2023 年 9 月期の業績見通し（単位：百万円）
1Q

2Q

3Q

4Q

22/9 期実績

23/9 期
予想

予想

構成比

予想

構成比

予想

構成比

予想

構成比

売上高

2,503

2,780

464

16.7%

676

24.3%

610

21.9%

1,030

37.1%

営業利益

270

300

1

0.3%

89

29.7%

45

15.0%

165

55.0%

経常利益

262

295

-

-

-

-

-

-

-

-

当期純利益

183

205

-

-

-

-

-

-

-

-

出所：決算短信、決算補足資料よりフィスコ作成

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今後の見通しVR・メタバースコンテンツ制作の受託も積極的に推進2. 中長期的な注力領域
エモーショナルシステム（EMO）事業の最大のポイントとして、事業の黒字化見込みについて前段で言及した。
ただし、同事業は黒字転換にとどまらず、中長期的には事業展開次第で大きな成長可能性を秘めていることを理解しておく必要があるだろう。特に足元で急激に社会の関心が高まっている「メタバース」を軸に、事業展開の方向性が拡がる可能性がある。実際、同事業においては市場及び投資家の関心が高い VR・メタバースコンテン
ツ制作の受託も積極的に推進する方針であることが明示されている。
実績としては、福岡証券取引所に上場している総合不動産会社の大英産業と「社史メタバース企画」及び「社史メタバース応用企画」の企画開発に向けて、同社の社史メタバースを相互協力によって開発することを目的とする合意書を締結した。緑十字展 2022 in 福岡においては、『360°VR シアター「LookCa（ルッカ）」（4DOH）』という形で、墜落事故、重機接触災害、溶断火災災害、工事規制帯への衝突災害、クレーン横転災害や実写の交通事故体験教室に加え、実写と CG による水害のコンテンツ等、様々な事故状況・安全教育の疑似体験が可能
なコンテンツとしてサービスを提供した。また、幕張メッセで開催された「CEATEC 2022」において、ソフト
バンク <9434> の「バーチャル PayPay ドーム」の映像イメージを投影する装置として同社の「4DOH」が採用されたことを皮切りにして、2022 年 11 月には「スマートシティフェスタ」、2022 年 12 月には「SoftBank
ウインターカップ 2022」、2023 年 1 月には「ドットエスティ B.LEAGUE ALL-STAR GAME 2023 IN MITO」
にて継続的に採用されている。5G・6G によって MetaWalkers（旧称：4DOH）の可能性が拡がる形もイメー
ジしやすく、ソフトバンクについては、さらに継続的な取り組みも期待される。
マクロ経済の悪化等の環境要因もあるとはいえ、メタバースの事業化をめぐる難易度は米 Meta 社の苦戦を見ても明らかであり、一定の時間を要するであろうことは多くの投資家が予め予想していたことだ。同領域がまだまだこれからという成長領域であることもあって、あくまで現段階では、会社側の動向を見守るほかない状況だが、そういった意味でも 2022 年 9 月期に続き、2023 年 9 月期も重要な位置付けとなりそうだ。なお、2023 年 9月期の下期戦略としては、MetaWalkers を起点にソフトバンクとの協業効果の拡大を図る（360 度 VR コンテ
ンツ提供、デジタルツイン等企業向け需要発掘、MetaWalkers の機能強化等の各種取り組みの実行）ことを掲げている。また、企業向けメタバースは大英産業に続く、次の案件獲得に向け既に商談中であることが決算補足
資料のなかで明らかになっているほか、所有権及びその正当性が証明可能な流通システム「Pedy」のメタバー
ス向け組み込み開発も引き続き進行中だ。
また、視点はやや変わるが、2023 年 8 月 25 日から 9 月 10 日の期間で、「FIBA バスケットボールワールドカッ
プ 2023」が開催される（日本、フィリピン、インドネシアの 3 ヶ国が開催地）。スポーツの世界大会への関心が近年、非常に高まっていることは株式市場における物色熱を見ても強く感じられるところだ。特に昨年開催された「FIFA ワールドカップカタール 2022」大会、直近では「2023 WORLD BASEBALL CLASSIC」は、高視聴率を記録するなど大きな話題となった。

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今後の見通しバスケットボールについても、今回この W 杯でアジア 1 位となれば、2024 年のパリ五輪への出場が決まることから、応援ムードが強まることになりそうだ。奇しくもアニメ映画『THE FIRST SLAM DUNK』の大ヒッ
トも相まって、バスケットボール熱が高まっていることも追い風となろう。もちろん、そうした盛り上がりを実需につなげることができるかは会社側の営業動向にかかっているが、すでにバスケットボール関係のイベントで複数利用実績を積み重ねてきている MetaWalkers に引き合いが出てくる可能性も十分想定できるだろう。

█ 株主優待同社は、現状成長を優先すべき企業ということもあり、配当は実施していない。ただし、投資家に企業理解を深めてもらい、中長期的に株式を保有してもらうことを目的として、毎年 9 月 30 日現在の株主名簿に記載または記録された株主を対象とする株主優待制度を導入している。ちなみに 2022 年 8 月 10 日付で株主優待制度の一
部変更について発表、保有株式数に応じて、優待内容は変わるが、2022 年 9 月期は以下のとおり実施された。
100 株以上 500 株未満
・特製カレンダー 1 冊
500 株以上 1,000 株未満
・QUO カード 2,000 円分（QUO カード Pay2,000 円分に変更可）
・特製カレンダー 1 冊
1,000 株以上 5,000 株未満
・QUO カード 3,000 円分（QUO カード Pay3,000 円分に変更可）
・特製カレンダー 1 冊
5,000 株以上 10,000 株未満
・QUO カード 5,000 円分（QUO カード Pay5,000 円分に変更可）
・特製カレンダー 1 冊
・九州地元名産の焼き菓子セット 1 箱
10,000 株以上
・QUO カード 10,000 円分（QUO カード Pay10,000 円分に変更可）
・特製カレンダー 1 冊
・九州地元名産の焼き菓子セット 1 箱
なお、上記は 2022 年 9 月期に実施された優待内容であり、内容は今後変更される可能性がある（毎年 8 月頃に優待内容について開示）。

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2023 年 6 月 9 日（金）https://www.pbsystems.co.jp█ SDGs 及び ESG への取り組み
セキュアクラウドシステム（SCL）事業を通じた SDGs（Sustainable Development Goals）
への貢献は、目標 9「産業と技術革新の基盤をつくろう」を中心として成り立っている。同目標は、具体的に言えばインフラ、産業化、イノベーションに関連するテーマだ。外務省資料の言葉を借りて、さらに補足すれば「強靭（レジリエント）な
インフラ構築、包摂的かつ持続可能な産業化の促進及びイノベーションの推進を図る」ことだと言えよう。
業務システムとデータをクラウドに集約するほか、クラウド中心の高速かつユーザーフレンドリーなデータ活用
基盤の全体構築をも支援し、イノベーションの基礎となるビジネスのデジタル化を推進すると同時に、堅牢なサ
イバーセキュリティを提供し、システム障害はもちろん、現実の災害等の多様なダメージからの迅速なシステム
回復能力を形にする。このように同社は、企業におけるシステム面でのインフラを構築すると同時に、どのような危機的状況でも、事業を継続するためのレジリエンスソリューションを提供することを通じて、目標 9「産業と技術革新の基盤をつくろう」に貢献しているということになる。
セキュアクラウドシステム（SCL）事業による SDGs 推進への貢献

出所：会社説明資料より掲載

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SDGs 及び ESG への取り組み

エモーショナルシステム（EMO）事業による SDGs 推進への貢献

出所：会社説明資料より掲載

さらに、同社は九州産業大学とユーエム物産 ( 株 ) との産学連携チームとして、( 株 )QTnet の「オープンイノベー
ションプログラム TSUNAGU2021」に出場し、2022 年 2 月 15 日に「優秀賞」を受賞したことを公表している。
具体的には、九州産業大学スポーツ健康科学科の科学的知見から「VR で身体と脳を活性化させる」アイデアを着想し、「360°VR シアター 4DOH」を活用することで、VR を通じて「身体」と「脳」を活性化させる事業企
画「e（エレクトロニック）× r（リアル）スポーツ」が高評価を得た（以下、er ビジネスと表記）。
今回の優秀賞受賞は、日本における重大な社会課題であり、国策として取り組む方針が掲げられている「超高齢社会における健康寿命の延伸」などに対して、4DOH を通じてこれまで同社がアミューズメント分野等で培ってきた VR 技術等を活用・進化させることで、シニア市場へ参入することを意味する。er ビジネスの新展開によって、健康で生き生きと生活することのできる高齢者を増やし、特にエネルギーが低下しがちな地方の活性化を実現する。ひいては「活力ある日本」の実現に貢献することを目指しており、ESG、特に Social（社会）に対してインパクトを与える可能性のある中長期的に注目すべき取り組みの 1 つとなっている。この「er ビジネス」と「メタバース事業」が中長期的な同社の成長モメンタム加速の原動力として注目されよう。

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