はじめにみなさんが株式を購入する際の動機は何でしょうか？

分なところを、理解のためにわかりやすい相場つきの日を選びまし

株券は発行会社のオーナーシップの証明書ですから、有名企業、た。したがって、日付はあまり気にしないでください。

あるいは個人的に気に入った会社のシェア分だけのオーナー（株主）になることでしょうか？

もしもあなたが、そのような動機の方でしたら、本書は残念ながら何の役にも立ちません。

第３章は、実際に資金を運用する際の最も重要な点、リスク管理の大切さを説いています。

株式投資はカネはかかるが、知的なゲームなので続けている。そ株式投資を行う方々が「会社四季報」や「日経会社情報」を読ん

ういう方には、本書の第２章か第３章までで読み終えることをお勧だり、新聞の株式欄をチェックしたり、はたまた当の企業のバランめしておきます。

スシートを調べ、経営者に興味を持ったりするのは、就職するのに本書の大きな目的は、株式投資でいかにリターンを上げるかを追い求めている方々に役立つノウハウを提供することです。

良さそうな会社を見つけたいからではなく、値上がる株を見つけた
いためだと思います。あえていえば、どんな会社の株でも、儲けることができるのなら買いたいというのが本音でしょう。

第１章では、なぜ価格が動くのかを解き明かし、株価を動かす要とはいえ、たまたま仕手筋の情報を得て、うまく儲けることがで

因を構造的
（継続的）
なものと、投機的（目先的）なものに分類して説きてもその場限りで、自分で儲けたという実感もないでしょう。損

明しています。第２章は、株式市場で注目すべき材料を説明し、投をすれば、逆恨みもしたくなるというものです。

資勘定と投機勘定別に対応の仕方を述べています。ここまでの章を私たちが投資理論を学んだり、材料を吟味したりするのは、自分読むだけでも（たとえば市場経済を学びたい学生諸君にも）それなの行動に筋道をつけ、確信を持つためです。そうであれば、仮にそりの価値があるはずです。

の行動が間違っていたとしても、自分の行動の跡を分析して、再チ

この１、２章は、相場という世界を初心者の投資家にも理解してもらいやすくするため、証券会社のトレーニー（研修生）と先輩デに何かをつかみ上達することができるのです。

ィーラーとの対話形式で進めています。初心者が疑問に思うような

そのためには、自分で納得して行動する必要があります。本書のポイントを、トレーニーの口を借りて、先輩ディーラーに質問させ第１〜３章は、価格変動の性質を理解し、結果として取る自分の行ています。市場動向を伝えるために本文中で引用した新聞記事を古動に納得してもらうために書いています。

く感じる方がいるかもしれませんが、もともとＸデーの記事でも十2

ャレンジができるのです。何度か間違うかもしれませんが、その度とはいえ、いかに理論武装しても、どのように自分の行動に納得

3

はじめに

していても、儲けることができなければ話になりません。リターン

ストーンズの細田聖一氏のご協力を得ました。後藤氏は相場関係のが読めなければリスクを取る意味がない、といえます。自己満足し海外の名著を我が国に次々と紹介するだけでなく、廃刊となっていて楽しむだけならば、ほかにいくらでも安価な手段があるのですか

る名著の版権を大手出版社から買い取って復刊させるなど、わが国ら。そのために、ならば値上がる株をどのようにして見つければいの投資家レベルの向上に多大なる貢献をされています。また、細田

いのかを、第４章で述べています。

氏の編集センスによって、本書は原稿の段階からは想像もできない
ほど、すばらしい出来栄えとなりました。ここに改めて、感謝の意

このような本で常に疑われるのが、「本当に儲かると思っているを表します。

のなら人に言うはずがない」というものです。
しかし、たとえばシドニー・オリンピックでのマラソン金メダリ

株式投資は、株価の未来を予測します。明日を読むことだといえスト高橋尚子選手を育てた小出監督が、コーチの秘訣を書いたとこ

るでしょう。明日を読んでリスクを取ることは、明日を信じること

ろで、小出監督が失うものがあるでしょうか？

でもあります。

だれかが同じ理論を持っていたところで、小出監督だからこそ高橋選手の潜在能力を見抜き、見事に育てあげることができたのでしょう。

そしてリスクは、うまく取りさえすれば、必ず見返りをくれるものなのです。

それでは、小出監督の書いたものを普通人が読むことは無意味でしょうか？
何も知らなかった人が小出理論に触れたなら、目から鱗で何かを矢口

新

発見できるかもしれません。また自分の理論を持つ人は、さらに磨きをかけたり自信を深めたりして、高橋選手以上の選手を育て上げるかもしれません。
いずれにしても、小出監督が失うものなどないのです。私も同様です。それよりも私は資金運用のプロの職人として、恥ずかしい仕事はしたくないだけです。
本書の出版にあたっては、パンローリングの後藤康徳氏、マイル

45値動きのしくみを知れば株は儲かる

Contents
もくじ

免責事項
この本で紹介してある方法や技術、指標等が利益を生む、あるいは損失につながることはな
い、と仮定してはなりません。過去の結果は必ずしも将来の結果を示したものではありません。
この本の実例は、教育的な目的でのみ用いられるものであり、売買の注文を勧めるものではありません。また投資を斡旋・推奨するものではありません。

Contents
値上がる株に投資しろ！

はじめに……1

損切りをする場所……125
勝負は潮の流れに乗れているときに行え……126

第1章 株価を動かす要因を知る……11
1. 何が株価を動かすの？……13
2. 株価を動かす要因……21

第4章 値上がる株の見つけ方……127
1. 銘柄検索……128

3. 構造的な要因と、投機的な要因……30……128

4. 相場を動かす構造的な要因……37

……129
……130

5. 投資と投機……46……131

第2章 株式市場で注目すべき材料……59
1. 企業業績……64

……131
……132
……135

2. 社会的評判……72
3. 投資家動向……74

2. チャート分析……137……137

4. 景気動向……87……139

5. 金利……90……141

6. 財政……95
7. 為替レート……98
8. 原油価格……102
9. 国際情勢……107

……144
……145
……147

10. 国内政局……109

第5章 毎日のニュースから相場観を組み立てる……153第3章 リスク・マネージメント……111
リスクは避けるものではなく、うまく管理すべきもの……113
姿を消したスーパーディーラー……115
市民権を得た「損切りの徹底」……117
評価損は実現損より性質が悪い……119
損はでるもの。そして、損は切るもの……121
損切りのタイミング……124

Contents
値上がる株に投資しろ！

1章

第

第1章

株式市場の動向は、毎日の新聞、あるいは昼や夕方のテレビのニ

株価を動かす要因を知る

1. 何が株価を動かすの？

ュースで報道されています。しかしどれだけの人が、そのニュース1の意味するところを、正確に理解できているでしょうか。たとえば、
業績予想の上方修正を好感して株が買われたというニュースと、上トレーニーとディーラー

方修正にもかかわらず株が売られたというニュースを、どのように受け止めればよいのでしょうか。
株式市場を動かす要因には、長期間にわたって株価に影響を与えうる構造的な要因と、目先だけの売り買いの材料とがあります。

この春に卒業し、外資系の証券会社に勤めることになった舞子さん。彼女はまだ３月だというのに、アルバイトの研修生としてオフ
ィスに通い始めた。

法人や個人が株式投資で扱っている資金にも、長期的な視野を持

港区にある高層オフィスは、眺めも良く、行き帰りの通りも華やった「投資勘定」と、目先のキャピタルゲインをもくろんだ「投機かで、まだ卒業して間もないのに、いきなりもういっぱしのキャリ勘定」とがあります。この２つのものを区別して理解することなし

アウーマン？

には、相場というものの実像は見えず、したがって株価の予測なども当てようがないのです。

そんなわけはないか。

去年、別の外資系証券に入社した先輩は、入社後の一カ月くらいは毎晩飲み会に誘われたと言っていた。麻布、赤坂、六本木。おしゃれな店をはしごして、すべて先輩社員たちのオゴリ。ちょっと危

本章は先輩ディーラーに質問するトレーニー（研修生）の物語形
式で、株価を動かす要因を説明していきます。つづく第２章では株式市場で注目すべき材料を、同じ対話形式で解説します。楽しみな
がら知識が増えてくれればと思っています。

ない目にもあったけど、まあいいか、と思えるような相手だったとも…。
舞子もそんなつもりでいたのだけれど、会社に行くとどこか何となく様子が違う。入った会社が暗いのか。配属された部署が厳しいのか？

みんな血相を変えていて、アルバイトの研修生など、まともに相手にしてはもらえない。
それでも、やさしい先輩はいた。テツと呼ばれている、30歳前後の株式トレーダー。会社の儲け頭だとは紹介されたのだが、何をしているのかはまだよくわからない。

12

13

第1章

株価を動かす要因を知る

来となる1万2000円割れの水準まで下げ、バブル崩壊後の安値を連

株式市場全面安の日

日で割り込んでいる。前日比の下げ幅は一時450円を超えた。午後
まごまごしているうちに二週間近くが過ぎた。

１時現在の日経平均は前日比236円17銭安の1万1935円20銭。東証

その日の会社は、とくにひどかった。灰皿を壁に投げつける人。

一部の売買代金は概算で5308億円。

1

受話器をデスクで叩き折る人。もういやだ、こんな会社。証券会社
は、どこもこんな風なの？

それとも、選んだ会社がまちがっていたの？

朝方からＮＴＴドコモやソニーなど情報通信関連やハイテクの主
力株を中心にほぼ全面安の展開。証券会社自己売買部門の売りに加デスクが与えられているのに、オフィスの殺伐とした雰囲気に落え、一部の事業会社や銀行などからも損失覚悟の売り注文が広がっち着ける居場所がなく、手持ちぶさたにぼんやりと椅子に座っていた模様だ。前日の米国市場ではハイテク株にとどまらず、大型優良

たら、テツが舞子の前に夕刊を投げるように置いた。

株にも値下がり銘柄が多かった。東京市場でも比較的値を保ってい「ここを読んでみて」

た内需関連株や中低位株にも値を下げる銘柄が目立っている。

舞子は言われるままに、2001年３月13日の日経新聞の夕刊記事を読んだ。

バブル崩壊後の安値水準だった1998年10月9日の1万2879円97銭
を3月1日に下回り、株式相場は下値の目安を見失った状態に陥っ【日経平均、１万2000円割れ・下げ幅一時450円超】ている。加えて、米国株式相場が再び下値模索の様相を強めている

日米の株式市場が連鎖安の様相を強めている。13日の東京株式ことで、株式市場には弱気心理が改めて広がっている。市場では市場はほぼ全面安となり、日経平均株価は一時バブル崩壊後の安値「株式相場が落ち着きを取り戻すには米国市場の安定と、国内で構を下回り、1985年2月以来16年1カ月ぶりの1万2000円割れになっ造改革や資本市場活性化策が実現に向けて動き出すことが必要」

た。前日の米国市場で店頭株式市場（ナスダック）総合指数が（東田雅昭・野村証券投資情報部次長）との声が聞かれた。

2000の大台を割り込むなど株価急落が波及している。日米ハイテ
ク企業の業績鈍化観測が強まるなか、株安が一段と投資家心理を冷期末を控えていることもあり、積極的に買いに動く投資家の姿はえ込ませる展開になっている。日米の株安を受け、欧州やアジアのみられない。「米株の動向の見極めがつくまで、取りあえずは静観

株式市場も不安定な動きとなってきた。

している」（荒野浩・第一勧業アセットマネジメント取締役）という。

13日の東京株式市場では日経平均株価が大幅続落。1985年2月以

14

15

第1章

東証一部の全銘柄の時価総額の動きを示す東証株価指数（ＴＯＰＩＸ）も昨年来安値を下回る水準で推移。午後１時現在では前日比
29.13ポイント安の1176.85。

株価を動かす要因を知る

ふむ、アメリカ株が売られると、日本株も売られると…。
また、②日米ハイテク企業の業績鈍化観測が強まることと…。そ1

うかあ、業績が鈍化すると売られるんだ。わかる、わかる。
③株安が、④投資家心理を冷え込ませている…。ふうん、投資家「君も知っているとは思うけど、いま、株が暴落しているんだ。その新聞を持って帰っていいから、何が株価を動かすのかを、明日ま心理か…。
⑤欧州やアジアにも連鎖安が起こっている…。アメリカが売られると日本が売られて、結局は世界中が売られるということかな？

でに考えてきて」
テツはそれだけ言うと、慌てたように小走りに自分の席に戻って⑥証券会社自己売買部門の売りに加え、一部の事業会社や銀行ないった。

どからも損失覚悟の売り注文が広がったとある…。うーん、よくわ「そうかあ、株価がそんなに下がっているのか。どうりで、みんなからないなあ。
⑦バブル崩壊後の安値水準だった1998年10月9日の1万2879円97銭

ピリピリしているわけだ」
英語ができるというだけで、また、ちょっとアカ抜けた感じがするというだけで、外資系証券を選んだ舞子さん。いよいよ現実に直面することとなった。とにかく今夜はまっすぐ家に帰って、テツのを3月1日に下回り、株式相場は下値の目安を見失った状態に陥っている…。これは、どういうことだろう？
⑧米国株式相場が再び下値模索の様相を強めている…。これは①と同じかな。

宿題を解かねばならない。

⑨株式市場には弱気心理が改めて広がっている…。これも④と同新聞記事から、株価を動かす材料をさぐる

じと。

何が…」と、ブツ

翌朝早く起きた舞子は、昨日の株式市場がどのように書かれていブツとひとりでつぶやきながら、マーカーを手に、会社から持ってるのか、昨日マークを入れた夕刊と並べて、日経新聞の朝刊をチェきた夕刊をていねいに読んでみた。

ックしてみた。思えば、新聞の経済面をまじめに読むのさえ、初め家に帰った舞子は「何が株価を動かすのか？

てのような気がする。
日本株の下落は、①前日の米国市場、とくに店頭株式市場（ナスダック）総合指数の下落に大きな影響を受けているらしい…。ふむ

16

17

第1章

日米欧など世界の主要市場で連鎖的な株安が進行している。13日の東京株式市場では日経平均株価が大幅続落し、1万2000円を割

株価を動かす要因を知る

とどまるとの観測も広がってハンセン指数が1年4カ月ぶりの安値をつけ、韓国、シンガポールの株価も下落した。

1

り込んでおよそ16年ぶりの安値となった。アジア、欧州の株式市
場でも株価の下げが目立っている。13日のニューヨーク市場では日経平均が1万2000円を下回ってきたことで、一部の銀行が3月

米店頭株式市場（ナスダック）総合指数が反発して始まったものの、決算期末に保有株の損失処理を余儀なくされる可能性が強まってお株安の悪循環に歯止めがかからないようだと、成長鈍化懸念が強まり、金融機関や企業経営への影響を懸念する声も出ている。世界的っている世界経済の先行きに一層不透明感が広がることになりそうな株価の連鎖安が企業の投資心理や消費マインドの冷え込みに拍車だ。

をかける恐れも強まっている。

13日の日経平均の終値は前日比351円67銭（著者注：2.9パーセ
ント）安の1万1819円70銭。2日連日でバブル経済崩壊後の安値を更新し、1985年1月28日以来の水準。東証第一部の時価総額の動き

舞子はこれら二つの記事をまとめて、日本株を動かす要因を箇条書きにした。

を示す東証株価指数（ＴＯＰＩＸ）は同35.40ポイント（著者注：2.9パーセント）安の1170.58と、昨年来安値をつけた。売買代金は約8400億円。

・日本株下落の要因①前日の米国市場、とくに店頭株式市場（ナスダック）総合指数の下落に大きな影響を受けていること

前日の米株式市場でナスダック総合指数が2000の大台を割り込②日米ハイテク企業の業績鈍化観測が強まっていること

み、ダウ工業株30種平均が急落したことが直接の売り材料。日米③バブル崩壊後の安値水準だった1998年10月9日の1万2879円の主力ハイテク企業の収益悪化が進むとの見通しが広がり、ハイテ

97銭を3月1日に下回ったことで、株式相場は下値の目安を

ク、通信、銀行株などが売られ、ほぼ全面安の展開となった。2月

見失った状態に陥り、米国株式相場も再び下値模索の様相を

末からの日経平均の下げ幅は1000円を超えており、下落ピッチの強めていること

速さに対する警戒感は強い。政局不透明感を嫌気する空気も強く、④政局不透明感を嫌気する空気

市場の弱気心理にブレーキがかかりにくくなっている。

⑤上記の②、③、④の要因により、株式市場には投資家の弱気心理が改めて広がっていること

株安はアジアにも波及。13日の香港市場では米利下げが小幅に

18⑥証券会社自己売買部門の売りに加え、一部の事業会社や銀行

19

第1章

などからも損失覚悟の売り注文が広がった模様。

株価を動かす要因を知る

2. 株価を動かす要因

1「日本株が下げた要因はこんなところかな」と言いながら、舞子はさらに気になる箇所を書き写した。

出社した舞子の午前中は、コピー機の用紙を補充したり、トナーを取り替えたりなどの雑用に追われた。午前中の取引を終えた昼休

・香港市場では米利下げが小幅にとどまるとの観測も広がって
ハンセン指数が1年4カ月ぶりの安値。
・その株安が今度は、金融機関や企業経営に悪い影響を与え、世界的な株価の連鎖安が企業の投資心理や消費マインドの冷みになって、やっとテツが舞子のデスクにやってきた。
「新聞の短い記事を読むだけでも、株価はいくつかの要因が組み合わさって動いているのがわかっただろう」
テツは舞子のメモに目を通しながら言った。（図1-1参照）

え込みに拍車をかけるという悪循環。
・日本株が下げ止まるには、米国市場が持ち直すことと、国内

アメリカがカゼをひくと…

で構造改革や資本市場活性化策が実現に向けて動き出すことが必要。

「ここで舞子さんが挙げている、①の『前日の米国市場の影響』と・また期末を控えて動けない、あるいは、「一部の銀行が3月いうのは、なにも株式市場だけには限らないんだ。米金利の動向や、決算期末に保有株の損失処理を余儀なくされる可能性が強ま

債券市場、商品市場、為替市場などの影響も受ける。世界の経済はっているので、金融機関や企業経営への影響を懸念する声もどの国もお互いに影響しあっているし、日本にはアメリカの影響が出ている」とあることから、年度末を越える必要があること

いちばん大きい。

も察せられる。

また米国市場は、時間的にも東京に先行しているからね。東京市場が引けた後に起こった出来事は、欧州や米国市場に反映されて東「うん、こんなものかしら？」
このメモを新聞にはさんでバッグに入れ、舞子は家を出た。

京に帰ってくる。
ここでナスダックがとくに注目されているのは、グローバル化の進展とともに、ここ何年かは日米とも同じようなシナリオで株を買うことができたからなんだ」
舞子は疑問に思ったことを、口にしてみた。

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第1章

図1-1

株価を動かす要因を知る

日本株下落の要因についての舞子のメモ「アメリカが日本よりも時間的に先行しているんですか？
・日本株下落の要因①前日の米国市場、とくに店頭株式市場（ナスダック）総合指数の下落に大きな影響を受けていること②日米ハイテク企業の業績鈍化観測が強まっていること③バブル崩壊後の安値水準だった1998年10月9日の1万2879円
97銭を3月1日に下回ったことで、株式相場は下値の目安を見

日本の方が先に一日が始まりますよね？」
テツは意外なことを聞いた、という顔をした。
「そうかぁ。一般の人にはそうだよね。市場関係者にも、確かに月曜日はそうだといえるかもしれない。いや、月曜日でも東京の前にはニューヨークの金曜日があって、東京はニューヨークの金曜日に失った状態に陥り、米国株式相場も再び下値模索の様相を強起きたことと、週末に世界中で起きたことのすべてに反応する。地

めていること球は丸いから、東京の引け後に起こったことは、すべて翌日の寄り④政局不透明感を嫌気する空気⑤上記の②、③、④の要因により、株式市場には投資家の弱気心理が改めて広がっていること⑥証券会社自己売買部門の売りに加え、一部の事業会社や銀行などからも損失覚悟の売り注文が広がった模様○香港市場では米利下げが小幅にとどまるとの観測も広がって
ハンセン指数が1年4カ月ぶりの安値前のこととなる。時間的に先行していることになるんだ。カレンダ
ーでの日付変更線がどこにあるかは問題じゃない」
舞子のわかったような、わからないような顔にはかまわずに、テツは説明を続けた。
「次にいくね。②の『日米ハイテク企業の業績鈍化観測』は、もちろん株価を動かす大きな要因だ。そもそも株式市場とは事業家が事○その株安が今度は、金融機関や企業経営に悪い影響を与え、業を行うための資金調達（直接金融）の場なんだから、投資家が提世界的な株価の連鎖安が企業の投資心理や消費マインドの冷供した資金がいかに有効に使われているかを表している企業業績にえ込みに拍車をかけるという悪循環○日本株が下げ止まるには、米国市場が持ち直すことと、国内で構造改革や資本市場活性化策が実現に向けて動き出すこと

1

注目するのは当然だろう」
舞子がうなずくのを確認してテツは続けた。

が必要○また期末を控えて動けない、あるいは、「一部の銀行が3月決
算期末に保有株の損失処理を余儀なくされる可能性が強まっテクニカル要因でも相場は動くているので、金融機関や企業経営への影響を懸念する声も出ている」とあることから、年度末を越える必要があることも「③の『バブル崩壊後の安値水準だった1998年10月9日の1万2879円

察せられる

97銭を3月1日に下回った』というのは、 テクニカル

と呼ばれる

要因だ。

22

23

第1章

株価を動かす要因を知る

テクニカルとは、相場や株価の状態を表す技術指標のことで、チ

かれ、チャートとニュースとを映し出している。テツはひとつのニャートなどのように、過去から現在までの価格の忠実な記録をもとュースをクリックして、画面全体にニュースの本文を映し出した。

にしているんだ。 バブル後の安値を下抜けた

1という事実にしても、それ自体は何も語っていない。でも、健康診断などのいろんな《U.S. stocks rallied, giving the Nasdaq Composite Index its

データの推移や心電図が、その人の健康状態に警鐘を鳴らすことがbiggest gain in two months, as investors bet a three-day drop left

あるだろう？

the fastest-growing technology companies inexpensive compared

同じようにテクニカルでは、安値更新は売りサインとなるんだ。

with their profit outlooks.》

ちょっと、このロイターの記事を読んでごらん」
テツはそう言うと、舞子のデスクに置かれているモニター・スク
リーンを指差した。

「この３日間の大幅下落により、ハイテク株が収益見通しに比べて割安になったので、投資家の買い物が入り、ナスダックはこの２カ月でいちばん大きな反発をしたとあるよね。

《Nasdaq's loss on Monday drove it almost 62 percent from its
March 10, 2000, record high of 5,048.62.》

昨日のナスダックは 91.40ポイント反発して、2014.78 で引けている。4.8％のゲインだ。これらの記事では、どちらもテクニカル
分析については触れていないけれど、フィボナッチの数字は多くの「月曜の下げで、ナスダックは去年の３月10日の最高値から約62％

投資家やトレーダーが見ているので、打診買いをしたり、空売りの下落したことになると書いてある。

買い戻しのきっかけなどにも使われるんだ」

この62％いう数字は、テクニカルを見る人間にとって、とても意
味のある数字なんだ。
フィボナッチという数字の魔力に注目するテクニカル分析では、ッチの38.2％、50％、61.8％の３本の横線が入ったチャートをスクリーン上に描き出した。なるほど、チャートで見ると株価は61.8%

61.8%という調整幅は、調整の終了を暗示する、あるいは少なくとの横線に当たって大きく反発している。

もいったんは下げ止まるという大きな節目とされている。

「だしん買いって何ですか？」

そういった場所では、バーゲンハンティングと呼ばれる買いが出てくるんだ。ここのブルームバーグの記事も読んでみて」
ロイター・スクリーンの隣にはブルームバーグのスクリーンが置

24

テツはそう言うと、ナスダックの値動きの高値安値に、フィボナ

舞子には聞きなれない言葉だった。
「まだ下がるかもしれないけど、それなりの根拠があるので、とりあえず買っておくといった感じかな。まあ、相場ではすべてが打診

25

第1章

ちゅう ち ょ

株価を動かす要因を知る

買いのようなものだけど……。ある方針のもとに躊躇なく買いに入んだ。舞子さんのメモの欄外にある『国内で構造改革や資本市場活ることに対する言葉かな」

性化策が実現に向けて動き出すこと』なども、政治的な要因だとい「すみません。から売りもわからないんですけど……」える。政治的な要因によって、ある国の株式市場が、ほかの国やほ

この際なんでも聞いておこうと、舞子は尋ねた。

かの金融商品より魅力的になったり、その逆が起こったりする。あ「安く買ったものが値上がりすると、売れば儲かるよね。反対に高る政策が景気全体を左右することもあれば、特定の産業だけを潤す

く売ったものが値下がりして、買い戻せば、やはり儲かるわけだ。

こともあるんだ」

つまり売り買いの時間の前後は関係なくて、安く買って高く売ればテツはそのまま一気に解説を続けた。

いい。空売りというのは、値下がることを期待して、何も持ってい「⑤の『投資家の弱気心理』。われわれはこういった市場心理のこないのに売ることなんだ。 ショートを振るとを、 マーケットセンチメントともいう。空売りしている状態を、 ショートポジションを持っているという」「そんなことができるんですか？」1と呼ぶ。市場の参加者はみんな

血も涙もある人間なんだから、こういった心理によって株価が動くのは、十分に納得がいくだろう？」「簡単にできる。先物市場なら受け渡しはだいぶあとになるし、信用取引でなら６カ月の猶予がある。その期間に売ったものが値を下

だれかが売買しなければ株価は動かない

げれば儲かるわけだ。空売りには品借りなども必要なのだけど、まだそんなことは知らなくていいだろう。次に行っていい？」
なんとなくではあるが、わかったように思えたので、舞子はうなずいた。

「⑥の『証券会社自己売買部門の売りに加え、一部の事業会社や銀行などからも損失覚悟の売り注文が広がった模様』というのは、実際にだれが売っているのかといったことだ。どんなにセンチメント
が弱気でも、だれも売らなければ株価は下がらない。その意味では

政治や心理が株価を動かす？

いちばん大きな要因かもしれない。だれが売っているのかを知るこ
とも、将来の株価を予測するうえで重要なんだ。

26「④の『政局不透明感を嫌気する空気』とあるように、政治的な要この『証券会社の自己売買部門の売り』とは、証券会社が顧客の因でも株価は動く。たとえば、株式を売買する取引や、売却益に大取次ぎではなく、自分の在庫から手持ちの株を売ったり、空売りをきな税金をかければ、株式の魅力は薄れてしまうよね。相場観が当仕掛けたりしているということだ。証券会社には一般の人より多くたっても、ほとんど儲からないかもしれない。これも大きな要因なの情報が入っているといえるし、顧客の動向も見えるから、それな

27

第1章

りの影響力はあるよね。

株価を動かす要因を知る「え、それは…。どういうことですか？」

いっぽう『一部の事業会社や銀行などからも損失覚悟の売り』は、「うん。期末というのはね、その時点での決算の数値や株価をもと相場観によるものとは限らない。株式の持ち合い解消のように、目にして、企業やポートフォリオの成績発表がされるときなんだ。１

先の相場観を超えた方針の場合も多い。こちらの方が、要因として

年なら１年間やってきたことの結果が、この日の数値で確定されるは重いといえる」

わけだ。金融機関などは多くの株式を保有しているので、期末時点

舞子が書いたメモをチェックしながらそこまで言うと、テツはメ1での保有ポートフォリオの株価によって評価損益が増減してしま

モの６番目の要因のあとに、『出来高』と書き込んだ。

う。ということは、この試験の日があらかじめわかっているわけだ「このメモにはないけど、新聞の記事では売買代金にも触れていたから、どうしても決算に備えた動きがでてくるんだ。また、投機家だろう？

出来高は相場の勢いを知るうえで、非常に重要な情報ななどは決算の数字を狂わさないために、買っていたものは売り、売んだ。このほかにも株価を動かす要因はたくさんあるけど、今日のっていたものは買い戻して、前もって損益を確定してしまうことも新聞からはこんなところかな」

多い。期末には資金需要なども歪むしね」「ううーん……。そうですか」

さまざまな要因が株価を動かしている

舞子はちょっとしたパニック状態になってしまい、自分の理解力
がふだんよりも落ちたように思えた。

そしてテツは、舞子がメモの欄外に書き写していた点にも言及し「でもこれは、株価の思わぬ変動要因とでもいうべきものだから、た。

まだ気にしなくていいよ。それとこれも欄外で触れていたけれど、「舞子さんがメモの欄外で触れている期末や年度末は、企業がその香港市場が米金利の動向に反応するのは、連鎖安とばかりもいえな

帳簿を締めるだけではなくて、投資家はポートフォリオの評価を行い。香港ドルは米ドルに連動して動くので、金利にも敏感に反応す

うし、投機家はポジションそのものを閉じることがある。これは相る。これもそんなことがあると耳にした、とだけ覚えていてくれれ

場観やシナリオとは別個の事情なので、相場の思わぬ変動要因とも

ばいい」

なるね」

テツのこの言葉に、舞子はなんとなくほっとしてうなずいた。

おおっ。いままでなんとかついていけたと思ったのに、いきなり崖から突き落とされたような気になった。舞子はやっとのことで、これだけのことを言った。

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第1章

3. 構造的な要因と、投機的な要因

株価を動かす要因を知るっていない。でも将来の株価を予測するうえで、『将来にも影響を与える要因』と『目先の材料』とを区別して理解することが重要な

1のは明らかだろう？」

株価の変動要因

テツはさきほどの舞子のメモをデスクの上に広げて言った。
「構造的な要因とは何かを説明するために、ここの６つの要因をも動揺している舞子を尻目に、テツはさらに続けた。

っと詳しく分析してみよう」「よし、今日は時間があるので、いい機会だから株式市場について
もう少し勉強しよう」
もう覚悟を決めるしかない。いずれどこかで学ばねばならないの「①の『前日の米国市場の影響』というのは、どうかな？

情報や交通、運搬の技術が進歩してきたことにより、地球が小さくなり、なら、早い方がいい。舞子は気を取り直してうなずいた。

他国でのできごとが自国にも大きな影響を与えうるという意味で「はい、お願いします。覚えが悪いかもしれませんけど…」は、構造的な要因だといえるね。

舞子のつまらない謙遜の言葉など意にも介さず、テツは続けた。

たとえばね、 アメリカによるイラクへの空爆といったような「ここにある株価の変動要因には、構造的と呼べる要因と、投機的ことは、日本のあずかり知らぬできごとには違いないけど、それにな要因とが入り混じってるんだ。この日本経済新聞の記事などは、

よって起こる原油価格の上昇は、日本経済に深刻な影響を与えるだ

より多くの事実を簡潔に述べることが要求されているで、そのあた

ろう？

りの区別がなされていない」

なる。原油でいえば、中東原油の枯渇などといった材料は、日本経

舞子はテツのコメントにいちいち口を挟むようで気が引けたが、よく理解できないところはきちんと質問しておこうと思った。あと戦費負担の肩代わりなどをさせられれば、思わぬ出費とも

済の『将来にも影響を与える要因』として構造的だ。
でも、必ずしもすべての条件が同じだとはいえないナスダックのでテツに確認されたら、その方が気まずくなる。

昨日の下落が、今日の日本株の下落に結びつくというのは、目先の「その…、構造的な要因とか、投機的な要因って何ですか？」

材料、投機的な要因だといっていいね。だから日本株の動きが、い「構造的とは、そのものの本質にかかわる要因。投機的とは、それつの日かナスダック離れをする可能性は否定できないんだ」

を自分たちで勝手に解釈して売り買いの手がかりとしてしまう要因30のことだ。実のところ、ほとんどの市場参加者は構造的な『根っこ「②の『日米ハイテク企業の業績鈍化観測』は、基本的に構造的だ。

の動き』と、投機的な『上っ面の動き』との違いにあまり関心を持投下した資本がどれほどのリターンを生むかということは、実業も

31

第1章

株価を動かす要因を知る

含めた投資の本質にかかわる要因だといえる。株価が企業業績を反作して、スクリーンにローソク足のチャートを描き出した。

映するのは、当たり前のことだ。

「この１本のローソクのようなものは、ある期間の寄り値、引け値にもかかわらず、あえて基本的にと断りを入れたのは、業績予想と、高値、安値とを表している。これは日足といって一日の動きだを勝手に織り込んで売り買いすることは投機的になってしまうんから、白っぽく見えているローソクが、寄り値より引け値が高い日。

だ。ましてや、目先の材料に注目して業績予想を立てるのでは、砂つまり上げ相場の日なんだ。黒っぽいのが、寄り値より引け値が安

上に楼閣を築くようなもんだね。その材料が一時的だとすれば、いい日。下げ相場の日だ。このようなローソクは何年分も何十年分もかに緻密な予想を立てても、前提となった土台が簡単に崩れてしま

こうして並んでいるわけだけど、これは株価の動きを単に記録してう。アナリストの予測などでもよくあるよ。それにどんなに優れたいるにすぎない」

企業の株式であっても、買われ過ぎると、いつかは売られることに
なるんだ」

1

舞子の納得げな顔を見て、テツは続けた。
「この１本のローソクの形や色、いくつかのローソクの並べ方などに意味をみつけて、次の動きを予測するのがチャート分析、つまり「③の『バブル崩壊後の安値水準を下回った』といったようなテクテクニカル分析だ。チャート分析はテクニカル分析に含まれる。出

ニカル要因は、そもそも過去から現在にいたった株価の動きを忠実

来高や信用残といった、チャートを使わないテクニカル分析などもに、中立的に表しているにすぎない。だからテクニカル要因は、そあるからね。

の解釈がすべてだといえるんだ。
テクニカルの指示で売買をするというのなら、まさしく投機的だ

うとするパターン分析だともいえる。このように手法は科学的なんろう。つまり、61.8％の調整を信じて買った人は、そのレベルが抜

だけど、解釈にはどうしても主観が入ってくる。最も主観の違いがかれたなら売ってくるものなんだ」

でるのは時間だね。日足や週足などもそうだけど、移動平均線など①と②の説明は舞子にもなんとかわかったが、この③の説明はさは２本、あるいはそれ以上の移動平均線の期間をどうとるかで、売っぱりわからなかった。

り買い全く別の結論さえ導きだせる。半値戻しなども、起点にする「すみません。どういうことか、わからないんですけど……」

安値、高値で違ってくる場合がある」「そうか…。うーん、舞子さんは、たとえばローソク足というチャ「それでは、テクニカル分析など、あまり意味がなくはないです

ートを知ってる？」

か？」

イエスともノーとも答えない舞子をみて、テツはキーボードを操

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テクニカル分析とは、純粋なデータに何らかの法則性を見い出そ

舞子は疑問に思ったことを、素直に口にした。

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第1章

株価を動かす要因を知る「そうだね。全く相場経験のない人には無意味かもしれない。テクいなどと構造的に弱い体質があった。しかし、年金基金なども使っ

ニカルを使いこなすには経験がいるんだ。その経験則からでてきたて株式を買い上げた結果、個人の資産が膨れ上がり、個人消費が伸一般的な解釈では、安値が抜けたなら売ってみる。高値から61.8％

び、企業業績が改善し、税収が伸び、財政赤字が解消するという離も調整したなら、いったんは買い戻すけど、抜けてしまったらまたれ業を演じたんだ。アメリカは構造的にも体質改善がなされたと思売る、などということになる。テクニカルの説明は、こんなところった人も多かったんじゃないかな。

でいいかな？」
うなずいた舞子が本当に理解できているのかはわからなかった
が、テツは先に続けた。

1

しかし、その期間を通じても経常収支は赤字幅を更新し続けていたし、個人も株価上昇で膨れた資産を当てにして、クレジットカー
ド（負債）で買い物をした。株価が下落して、資産が取らぬ狸の皮算用だったと知ったときに残っていたのが負債というわけだ。

「④の『政局』要因も、基本的には構造的だ。税率の変更などといすでに個人消費が落ち込み、企業業績が悪化してきているから、うことは、金融商品の魅力を高めることもできれば、紙くず同然に税収が落ち始めるのも時間の問題だろう。投機による株価上昇を体変えてしまうこともできる。その税率である限り、将来にわたって

質改善に利用できなかった例だといえるね。

も影響を与え続けるといった構造的な要因だといえる。

日本で起こったバブルの場合は、巨額の貿易黒字や、ばく大な個

しかし、ここでも現政権の株価対策は効果的か、いつ承認される

人の金融資産などといった構造的な裏づけがあったために、かえっのか、この新聞記事にあるように、政局の不透明感を嫌気してなどて崩壊後も、あれが目先の夢であったとはなかなか信じることがでといったことは、投機的な目先の材料として使うことができる」

きなかったようだ。結果としてすべてが後手に回り、投機的な目先の要因であったはずのものが、構造的なものをも壊してしまったと「⑤の『投資家心理』、『株式市場の弱気心理』は、センチメントをいえるんじゃないかな」

構造的に利用するなどといった、こねくり回した解釈を除けば、目先の材料の最たるものだね。
ただし、目先の動きが、構造的な要因をある程度動かすこともあ
るんだ。

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「⑥の『証券会社自己売買部門の売りに加え、一部の事業会社や銀行などからも損失覚悟の売り』というのは、実際にだれが売っているのかといった分析だよね。

例を挙げれば、ここ何年かの米国経済の動きがある。アメリカは舞子さんにはまだわからないかもしれないけど、証券会社の売り

経常赤字、財政赤字といった双子の赤字に加え、個人も貯蓄率が低というのはほとんどの場合が投機的で、目先の材料にすぎない。で

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第1章

も、金融機関などの株式持ち合いの解消売りは構造的だといえる。

株価を動かす要因を知る

4. 相場を動かす構造的な要因

将来にわたっても株式市場に影響を与えうるんだ。このことは、あ1とでより詳しく説明するよ」

ひとつの条件だけで相場を動かせる？
投資と投機を区別して考えること
テツはデスクの上にあった紙切れを裏返し、そばにあった鉛筆でテツは自分が鉛筆で書き込んで真っ黒になったメモを、舞子に返卵の大きさほどの楕円形をふたつ描いた。そして左側の楕円のなかしながら言った。

に「B」、右側の楕円のなかに「S」と書き込んだ。

「ここまでの分析で明らかになってきたのは、中立であるテクニカ「市場での出合いは売り買い１対の、１対１の関係で成り立っていル要因を除けば、どの要因も構造的ともいえるが、同時に投機的でる。 売り一色もありうるということだね。

る限り、必ず売り手に見合った数の買い手がいるわけだ。どんなにとはいえ、このふたつを常に区別して理解する癖をつけておかな
いと、いつまでたっても相場を『構造的に』理解することができな
いから、気に留めていて」
舞子はなんとなくだが、相場というものがわかってきたように思え、力強くうなずいた。そこに追い打ちをかけるように、テツは言などと呼ばれる相場つきであっても、出合いがあ

売りたい人が多くても、買い手がいないと出合いは成立しない。売
り気配だけなどといわれるのは、そういう時なんだ。
市場での売り手と買い手とは必ず１対１の関係にある。このことをまず頭に入れて、次の質問を考えてみて」
そしてテツは、その紙に次のような質問を書き入れた（図1-2）。

った。
「それでは次に、構造的な要因についての本質的なところを、簡単だけど説明しようか」

質問：ある日の金融市場で１件の出合がありました。ここにたったひとつの条件を与えて、相場を上昇させください

さあ、困ったぞ。そんなこと急に聞かれても…。舞子には皆目見当がつかない。とりあえず、金融市場というものが何を指すのかを確認した。
「その市場というのは、株式市場でいいんですか？」

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第1章

図1-2

株価を動かす要因を知る

ひとつの条件で相場を動かすにはを日本株に限定したとしても、ナスダックに連動して日本株が上がるという保証なんかないよね。

1

だって、もともとナスダックと日本株市場とは別のものなんだから。政治や経済の背景が違うし、金利も企業業績も違う。為替など

B
買い手

vs

S
売り手

はドル高はすなわち円安と、全く反対に作用する」
いきなり、最初からひっかかってしまった。舞子は尋ねた。
「すみません。そのドル高すなわち円安と反対に作用する、というのは、どういうことですか？」

ある日の金融市場で１件の出合がありました。ここにたったひとつの条件を与えて、相場を上昇させください

テツは、にっこりと笑って答えた。
「そこが為替の面白いところなんだ。たとえば材料があって、 アメリカ市場の信認

ドル買い

という

という観点からナスダックが上げたとするね。もしもそのナスダックを見て、日本株が上がったとする。何か変だろう？」「よくわからないんですけど……」「別になんでもいい。株式でも、為替でも、債券でも」舞子にはまだよく理解できない。

「たったひとつの条件でですか？」「ナスダックは自国通貨のドル高で上がった。でもドル高とは円安「ああ、たったひとつで動くんだ」のことだから、日本の自国通貨は下がっている。日本市場が信認さ「このメモのうちのどれかですか？」

れたわけではないのに日本株を買うのは変だよね。もちろん、円安そう言って、舞子はさきほどのメモを広げた。メモはもう真っ黒になれば輸出が伸びるなどという、株価にプラスの要因はあるけれになってしまっている。

ど、自国通貨の強弱に関しては全く反対に作用しているんだ」「ふむ。では、やってみようか？」「そうかぁ、そう言われれば何か変ですね」

テツは舞子からメモを受け取り、最初の要因から説明し始めた。
「次に、②の要因にいこう。 材料出尽くし「まず、①の要因。ナスダックを取り上げてみよう。もし金融市場

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いるかい？

という言葉を知って

どんな好材料でも、相場があらかじめそれを織り込ん39