Monthly Market Review

2019 年 11 月

KOSEI SECURITIES《 2019年 10月 マーケット概況 》
資産クラス指数

8月

9月

10 月

日経平均株価20,704.37

21,755.84

マザーズ指数

841.19

S＆P500

当月リターン

年初来リターン

22,927.04

5.4%

14.6%

876.00873.98

-0.2%

7.6%

2,926.46

2,976.74

3,037.56

2.0%

21.2%

MSCIEurope

1,602.62

1,644.80

1,695.38

3.1%

14.1%

上海総合指数

2,886.24

2,905.19

2,929.06

0.8%

17.4%

ムンバイ SENSEX

37,332.79

38,667.33

40,129.05

3.8%

11.3%

米政策金利

2.25

2.00

1.75

--

米国債 10 年

1.50

1.67

1.69--

政策金利

0.10

0.10

0.10

-

-

10 年物国債

-0.28

-0.22

-0.14

-

-

外国為替

米ドル

106.29108.06108.02

0.0%

-1.4%

（対円）

ユーロ

116.80117.79120.44

2.2%

-4.1%

ICE 原油（先物）

55.10

54.10

54.18

0.1%

19.3%

COMEX 金（先物）

1,529.40

1,472.90

1,514.80

2.8%

18.2%

不動産

東証 REIT 指数

2,082.64

2,177.18

2,245.01

3.1%

26.5%

ヘッジ・ファンドHFRX 指数1,254.44

1,260.05

1,263.90

0.3%

6.2%

国内株式

外国株式

新興国株式

海外金利

国内金利

コモディティー

1見 通 し◆◇ 株式・債券・為替 ◇◆[ 10 月の金融市場 ]10 月の日本株式市場は、月初めこそ低調な米国の景気指標を背景に急落する場面がありましたが、その後はすぐに持ち直し月間を通じて右肩上がりの堅調相場になりました。米中貿易協議に進展が見られ投資家の不透明感が薄らいだことや世界的な金融緩和の流れがリスクオンの支援材料になりました。また、9 月中間期の決算発表において下方修正が相次ぎましたが、株価の反応はむしろポジティブなものが多く、先行き見通しについて投資家心理が好転していることを確認した形になりました。日経平均は 10 月月間で米国株を大幅にオーバーパフォームする+5.4%の上昇となり、昨年 10 月以来の水準まで回復しました。一方、マザーズ指数は中旬まで軟調相場が続き、月末にかけ戻したものの月間では－0.2%と冴ない動きとなりました。
米国株は、9 月の ISM 製造業景気指数が 10 年ぶり低水準に落ち込むなど景気悪化に対する警戒感から大幅安で始まりました。その後は米中通商問題が好転するとの見方から反発相場となりましたが、NY ダウで＋0.5%、ナスダックは+3.1%の上昇に留まりました。
為替市場では、リスクオンの動きが強まったことから各国通貨に対して円が軟調に推移する傾向が強まりました。ドル/円では 107 円割れから 109 円近辺まで円安が進んでいます。
米国 10 年債金利は、初旬に一時 1.5%水準まで低下していましたが、月末にかけては 9 月以来の 1.8%台まで戻す動きとなりました。
[ 今後の見通し ]株式市場は 11 月に入り騰勢を強め、日経平均は一気に 23,000 円台の大台に乗せてきました。2018 年 1 月と 10月に同じような足取りでつけた 24,000 円台の高値も視野に入る値動きです。史上最高値を更新した NY ダウに較べて最近は日経平均の上昇率が上回る傾向が強まっています。10 月以降の世界的な株高は米中貿易協議の進展を好感した動きだけに、日本株が良くも悪くも米中貿易摩擦の影響を受けやすいということの表れでしょう。
実際、足元の企業業績は昨年来強まった米中貿易摩擦による影響を受け、製造業の需要減退など大幅な落ち込みが見られます。一方で、米中貿易交渉進展の報道により先行き見通しの不透明感は大きく後退しており、株価は今期業績の下方修正に対してポジティブ反応が目立ちます。多くのグローバル企業や景気敏感株は、2018 年初頭の高値から今年 8 月頃まで値幅でも期間でも大幅調整を余儀なくされてきました。個別株の動きを見ると、半値以下まで下落するなど、日経平均とは別次元の大きな値動きにさらされてきたことがわかります。日経平均は短期間の急騰から一気に高値を伺う動きですが、個別株では世界景気底割れを懸念し極端に売られ過ぎた状態からようやくフェアバリューに戻っただけのものが多くあると見ています。
2018 年の 2 度の高値 24,000 円台はいずれもその後の急反落した経緯があるだけに、ここからの上昇はさらに高値警戒感が強まりそうです。しかし、もう少し遡った 2016 年景気停滞局面においては、底入れ確認を受けて2016 年 11 月から日経平均は上げ足を強め、2018 年 1 月まで約 1 年 3 ヶ月、値幅では 5,000 円近い大幅上昇を記録しました。今回は、来夏の東京オリンピックや 1 年後の米国大統領選などのイベントと世界的金余りなどを背景に、2016 年からの上昇相場を連想する局面ではないかと考えています。

2見 通 し◆◇ オルタナティブ(ヘッジファンド) ◇◆[ 10 月のヘッジファンド動向 ]米調査会社ヘッジファンドリサーチ社（HFR 社）が算出する 10 月のヘッジファンド・インデックスは、プラス0.31％と 5 ヶ月続伸となりました。
10 月の金融市場は、月初、想定外に悪化した米経済指標の発表を受けて大きく動揺しました。株式指数の下落
幅は 9 月高値から NY ダウで 1,400 ドル、日経平均で 1,000 円を超え、米 10 年国債利回りは 1.9％から 1.5％へと大きく低下しました。その後、米中貿易摩擦の解消期待などから株価は値を戻し、金利も再び上昇に転じました。恐怖指数とされる VIX 指数は 20 ポイントを超える高値から月末には 12 ポイント台まで低下し、市場は安定感を取り戻しました。そんな中、ヘッジファンドは戦略によって大きく成績の違いが現れました。
【株式ロング・ショート】
多くのファンドが持ち高をロング（買い）に傾ける傾向があり、株価上昇が成績の向上に繋がりました。
【イベント・ドリブン】
低金利下に於いて引き続き M&A が活発でした。加えて、株式市場が堅調に推移していることなどが好成績に繋がりました。
【レラティブ・バリュー】
日米ともに長期債と短期債のスプレッドが拡大し、収益機会に恵まれました。
【マクロ】
株高の中で債券価格が上昇（金利は低下）するなど、資産間の相関に乱れが生じ、成績を押下げました。
【CTA】
株式市場のボラティリティが低下したことに加え、WTI など主たる運用対象資産に大きな動きがなかったことなどで、収益機会に恵まれませんでした。
今年になってヘッジファンドからは 630 億ドルを超える資金の流出がありました。HFR 社の集計で年初来の運用成績が 10 年ぶりに 6.2％のプラスを示している中での資金流出になります。背景にあるのが 2018 年の運用成績の低迷です。機関投資家を中心に、成績が上がらないファンドを解約して、その資金を不動産やインフラ投資に向けるような動きがありました。ほとんどのヘッジファンドは、解約の申込から換金まで数か月の期間を要します。成績が極端に低迷している昨年暮れの解約が今年の資金流出に繋がったと考えられます。今、10 年ぶりの好成績をあげているヘッジファンドを見て、あらためて資金を振り向ける投資家が増えれば資金流出に歯止めがかかりそうです。

3

【ヘッジファンドインデックスと主な戦略別の運用成績（月別騰落率）】

年初来

2019 年
10 月

9月

8月

7月

6月

5月

ヘッジファンド・インデックス

6.22%

0.31%

0.45%

0.38%

0.77%

1.61%

-0.68%

株式ロング・ショート

8.43%

0.52%

0.88%

-0.17%

1.07%

1.39%

-2.01%

イベント・ドリブン

5.58%

1.25%

1.06%

0.51%

0.16%

1.66%

-0.44%

レラティブ・バリュー

5.17%

0.32%

0.31%

-0.02%

0.33%

1.14%

0.18%

マクロ

3.58%

-1.40%-1.08%

1.67%

1.83%

2.58%

-0.27%

CTA

5.12%-2.94%-2.13%

2.82%

3.12%

3.12%

-0.09%

データ出所：HFR 社

そうだったのか！「知って納得、証券投資」 vol．124

Ｊ-ＲＥＩＴについて
6 月に金融庁が公表した「老後 2,000 万円問題」の余韻が残る中、10 月から消費税が 10％に増税されました。
老後に 2,000 万円が必要かどうかについては賛否両論ありますが、このニュースをきっかけに、ご自身の資産形成に興味を持たれた方も多いのではないでしょうか。
資産形成と聞くと、株や不動産への投資を真っ先に思い浮かべる方が多いと思います。そこで、今回は不動産に焦点を当ててみたいと思います。
通常、不動産へ投資するには多額の資金が必要になりますが、これから資産形成を始めようという方にとって、多額の資金を準備するのは容易ではないため、少額から投資できる J-REIT という商品が東京証券取引所に上場されています。J-REIT は、多くの投資家から集めた資金でオフィスビルや商業施設などの不動産を購入し、その賃料や売買益を投資家に分配する商品です。また、J-REIT は基本的に利益の 90%超を分配すれば法人税が課税されないため、利益のほとんどが投資家に分配されることになり、株と比べて高い分配金が期待されます。
現在、東京証券取引所には 60 以上の J-REIT が上場されていますが、各 J-REIT は、単一用途特化型と複数用途特化型に大きく分かれ、さらに単一用途特化型は、以下の 6 つに分けることができます。
・事務所特化型
・住居特化型・商業施設特化型
・ホテル特化型・物流施設特化型
・ヘルスケア施設特化型
複数用途特化型はその名のとおり、事務所と住居といった複数の用途を組み合わせた J-REIT です。単一用途特化型 J-REIT には下表のような銘柄があります。
4

【表 1. 単一用途特化型 J-REIT】
証券コードREIT 名称

運用資産分配金利回りNAV 倍率(※)

8951

日本ビルファンド投資法人

事務所特化型

2.64%

1.493269

アドバンス・レジデンス投資法人

住居特化型

3.04%

1.448953

日本リテールファンド投資法人

商業施設特化型

3.86%

1.078985

ジャパン・ホテル・リート投資法人

ホテル特化型

4.41%

1.12

8967

日本ロジスティクスファンド投資法人

物流施設特化型

3.56%

1.093455

ヘルスケア&メディカル投資法人

ヘルスケア施設特化型

4.66%

1.18

※J-REIT の割安・割高を知るための指標で、現在の J-REIT の価格が 1 口あたりの純資産価値の何倍かを示す。
株式でいう PBR（株価純資産倍率）のようなもの。
J-REIT によって投資対象とする不動産が異なるため、例えば、インバウンド需要のさらなる拡大を予想し、ホテル特化型 J-REIT に投資する、EC 事業の拡大により、物流施設がますます必要になると予想し、物流施設特化型 J-REIT に投資するなど、ご自身の考えによってどの J-REIT に投資するか考えてみてはいかがでしょうか。
今回ご紹介した J-REIT 以外にも、「東証 REIT 指数」と呼ばれる J-REIT の指数に連動するように設計された ETFも上場されています。投資対象が複数の J-REIT 銘柄であるため、分散効果が高くなることが期待できます。この機会に、J-REIT や J-REIT ETF への投資も検討してみてはいかがでしょうか。

＜ 参考 ＞【図 1. 2015 年 4 月以降の各 J-REIT と東証 REIT 指数のチャート（2015 年 4 月を 100 とする）】
1508951

140326913089531208967

8985
3455

110

東証REIT指数

1009080705

日経VI指数351280301260252015106
HFRX指数1240

1220

120011801160

2019/06/02

2019/05/02

2019/04/02

2019/03/022019/08/02

2019/07/02

2019/10/02

100
2019/10/02

105

2019/10/02

110

2019/09/02

115

2019/09/02

120

2019/09/02

125

2019/08/02

130

2019/08/02

135

2019/07/02

ユーロ円

2019/07/02

2019/06/02

ドル円

2019/06/02-0.4

2019/05/02-0.3

2019/05/02-0.2

2019/04/02-0.1

2019/02/02

日経平均

2019/04/02

0

2019/03/02

日本10年債利回り

2019/03/02

2.7

2019/02/02

0.2

2019/01/02

19000

2019/02/02

20000

2018/12/02

21000

2019/01/02

22000

2019/01/02

0.1

2018/11/02

23000

2018/12/02

1.2
2019/10/02

2019/09/02

2019/08/02

2019/07/02

2019/06/02

2019/05/02

2019/04/02

2019/03/02

2019/02/02

2019/01/02

2018/12/02

2018/11/02

24000

2018/12/02

1.7

2018/11/02

3.2

2018/11/02

2019/10/02

2019/09/02

2019/08/02

2.2

2019/10/02

2019/09/02

2019/08/02

2019/07/02

2019/06/02

2019/05/02

2019/04/02

2019/03/02

2019/02/02

2019/01/02

2018/12/02

2018/11/02
米国10年債利回り

2019/07/02

2019/06/02

2019/05/02

2019/04/02

2019/03/02

2019/02/02

2019/01/02

2018/12/02

2018/11/02◆◇ 指標・為替チャート ◇◆
NYダウ

28000

27000

26000

25000

24000

23000

22000

21000

≪執筆者≫
株式・債券・為替

・・・ 西川 雅博

オルタナティブ(ヘッジファンド)・・・ 樋爪 功次

そうだったのか！「知って納得、証券投資」Vol.124

・・・ 八木 宣行

Ｊ-ＲＥＩＴについて

本資料は、情報提供のみを目的として作成したもので、いかなる有価証券等の売買の勧誘を目的としたものではありません。また、一般的あるいは特定の投資助言を行うものでもありません。本資料は、信頼できると判断した情報源から入手した情報・データ等をもとに作成しておりますが、これらの情報・データ等また本資料の内容の正確性、適時性、完全性等を保証するものではありません。情報が不完全な場合または要約されている場合もあります。本資料に掲載されたデータ・統計等のうち作成者・出所が明記されていないものは、当社により作成されたものです。本資料に掲載された見解や予測は、本資料作成時のものであり予告なしに変更されます。過去の実績は将来の成果を予測あるいは保証するものではありません。
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