Monthly Market Review

2017 年 8 月

KOSEI SECURITIES《 2017年7月 マーケット概況 》
資産クラス指数

5月

6月

7月

当月リターン

年初来リターン

日経平均株価19,650.57

20,033.43

19,925.18-0.54%

4.24%

マザーズ指数

1,104.81

1,181.74

1,154.52-2.30%

22.47%

S＆P5002,411.80

2,423.41

2,470.30

1.93%

10.34%MSCI Europe

1,685.15

1,663.22

1,712.13

2.94%

16.39%

上海総合指数

3,117.18

3,192.43

3,273.03

2.52%

5.46%

ムンバイ SENSEX

31,145.80

30,921.61

32,514.94

5.15%

22.12%

米政策金利

1.00

1.25

1.25--

米国債 10 年

2.20

2.30

2.29--政策金利

0.10

0.10

0.10--

10 年物国債

0.05

0.09

0.08--

国内株式

外国株式

新興国株式

海外金利

国内金利

外国為替

米ドル

110.78112.39110.26-1.90%-5.73%（対円）

ユーロ

124.56128.40130.57

1.69%

6.18%

ICE 原油（先物）

51.33

49.04

52.72

7.50%

-8.30%COMEX 金（先物）

1,282.50

1,249.60

1,273.40

1.90%

10.32%

不動産

東証 REIT 指数

1,748.56

1,694.36

1,709.96

0.92%-7.86%

ヘッジ・ファンドHFRX 指数1,231.62

1,234.25

1,245.69

0.92%

3.51%

コモディティー

データ出所：THOMSON REUTERS

1見 通 し◆◇ 株式・債券・為替 ◇◆[ 7 月の金融市場 ]日本株は小幅安、海外株は堅調な展開となりました。
金融市場に影響を与えたニュースとしては、まず、トランプ大統領がオバマケアの改正法案を、議会に通過させることに失敗したということが挙げられます。そのため、市場で期待されていたインフラ投資や減税は実施が遅れるとの見通しから、米国の将来のインフレ期待が低下し、ドルが一段と安くなる展開となりました。その影響からドル円も前月の1ドル＝112 円 39 銭から 1 ドル 110 円 26 銭まで円高ドル安となりました。
様々な通貨に対するドルの強弱を見るドルインデックスも 6 月末の 95.62 から 92.86 まで低下しており、様々な通貨に対してドルが弱くなったことが分かります。トランプ大統領就任直後は 103 ポイント台がありましたが、そこからドルは10％ほど減価しています。直近の安値は 92 ポイント（2016 年 5 月 3 日）にあり、そこを下回るのか注目されます。
日本では安倍政権の支持率の急落と、北朝鮮のミサイルが日本の排他的経済水域に落下した（7 月 28 日）というニュースがありました。安倍内閣の支持率は 35％と不支持率 48％を下回るものとなりました。安倍首相は内閣改造を急いでおり、8 月初旬には新たな内閣が組閣されるようです。
このように政治サイドの混乱はありますが、企業決算の好調から欧米では株価は堅調で、日本も思いの外底堅い動きとなっています。日経平均株価は前月比‐0.54％の 19,925 円、S&P500 指数は＋1.93％の 2,470 ポイント、MSCI ヨーロ
ッパ指数は＋2.94％の 1,712 ポイントとなりました。

[ 今後の見通し ]日本でも企業の決算発表真っ盛りとなっています。好調な内容のものが多く、それらを買う動きが目立ちます。株式市場は非常に楽観的な状況にあると言って過言ではないでしょう。一方で、株価の調子が悪くなるといわれる 9 月、10月が迫っています。9 月には米 FRB の資産買い入れの縮小が開始されるとも見られます。その前後のタイミングで、一旦政治の混乱に投資家の目が向くタイミングがあるかも知れません。そのため、政治サイドへの目配りを忘れないようにしたいところです。

見 通 し◆◇ オルタナティブ(ヘッジファンド) ◇◆2

[ 6 月から 7 月にかけてのヘッジファンド動向 ]米調査会社ヘッジファンドリサーチ社（HFR 社）のヘッジファンドインデックスは 6 月、7 月共に堅調に推移し、昨年 11月以降 9 ヶ月連続の上昇を示しました。6 月には戦略によって成績の違いがあったものの 7 月は全ての戦略においてプラスとなり、月間ベースでは 2 月以来の好成績となりました。戦略別では、株式ロング・ショート戦略とイベント・ドリブン戦略が好調さを維持したことに加えて、レラティブ・バリュー戦略の好調さも目立ちました。株式ロング・ショート戦略は、一般的にロングポジションを高めに取るファンドが多いことから、堅調に推移する株式市場の恩恵を受けました。また、イベント・ドリブンにおいては、世界的な金融緩和で資金調達が容易になっていることを追い風に、大型の M&A が加速していることが収益に繋がっています。国連貿易開発会議によると 2016 年の世界の M&A 総額は約 95 兆円とリーマンショック以来 9 年ぶりの高水準で、2017 年もその傾向が続いているとしています。
一方、成績が芳しくないマクロ戦略は低ボラティリティやアルゴリズム（自動売買）などが形作る相場に困惑しています。ホトマック・キャピタルのマーク・スピンデル氏は金融政策や政治・経済の動向をもとに多様な資産に投資をするマクロ戦略の運用者ですが、「今はテクノロジーが素早く広範に情報を伝達し、アルゴリズムが一瞬のうちに価格の異常をとらえる時代になり、過去の必勝パターンが通用しない」と嘆いています。その運用者を悩ますアルゴリズムにおいても、設定するロジックを誤れば収益としては厳しいものになります。例えば 7 月に起こった先進国の金利上昇（価格は下落）では、それまでアルゴリズムにより債券の買い持ちを高めてきたファンドが、現在は持ち高調整に苦慮していることが報じられています。
テクノロジーの発展は情報の伝達や取引の執行を格段に向上させ、複雑な取引を可能にしています。しかし、実際の運用成績を見ると、意外とシンプルな手法が成果に繋がっているように思えます。金融市場にいかなる発展があろうとも、最終的には運用者の経験や哲学が果実を得ることに繋がっていくのかもしれません。

【ヘッジファンドインデックスと主な戦略別の運用成績（月別騰落率）】

2017 年
年初来

7月

6月

5月

4月

3月

2月

ヘッジファンド・インデックス

3.51%

0.93%

0.21%

0.24%

0.42%

0.03%

1.12%

株式ロング・ショート

4.46%

0.87%

0.86%

-0.57%

0.72%

0.66%

1.17%

イベント・ドリブン

5.66%

1.00%

-0.03%

0.93%

0.70%

0.33%

1.55%

レラティブ・バリュー

2.64%

0.91%

0.21%

0.27%

0.20%

-0.24%

0.62%

マクロ

0.18%

0.94%

-0.41%

0.49%-0.07%-0.97%

1.18%

CTA-1.18%

1.63%-1.48%

0.36%-0.35%-2.10%

2.63%

データ出所：THOMSON REUTERS

3そうだったのか！「知って納得、証券投資」 vol．97

マザーズ先物における投資戦略
マザーズ先物取引は清算日の寄りの価格で清算されます。つまり、現物指数の価格と先物指数の価格が同一になります。

通常、マザーズ先物はマザーズ指数と比べて理論価格よりも安い価格で取引されています。昨年 7 月の取引開始からの鞘の開きを示したのがチャート 1 です。普段割安に推移しているマザーズ先物ですが、鞘が０に近づく場面があります。これは SQ に向けて鞘が縮まります。それを示したのがチャート 2 です。

そしてこれまで、マザーズ指数が強かったこともあり、SQ1 ヵ月前にマザーズ先物を購入し、SQ 前日までポジションを保有した場合のリターンは、過去のケースで見ると大きくプラスとなっています（表 1）。このように理論価格から下方乖離が大きい場合、それを上手く生かして収益を大きくできる場合があります。

チャート 1 マザーズ先物とマザーズ指数の鞘4

チャート 2 過去の限月ごとの SQ 前 1 ヵ月のスプレッドの動き

チャート 3．各 SQ1 ヵ月前からの先物価格の推移（取引最終日＝１００）

データ出所：THOMSON REUTERS

5◆◇ 指標・為替チャート ◇◆6≪執筆者≫
株式・債券・為替・・・

小川 英幸

オルタナティブ(ヘッジファンド)

・・・

樋爪 功次

そうだったのか！「知って納得、証券投資」Vol.97

・・・

小川 英幸

マザーズ先物における投資戦略

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