Monthly Market Review

2017 年 4 月

KOSEI SECURITIES《 2017年3月 マーケット概況 》
資産クラス指数

1月

2月

3月

当月リターン

年初来リターン

日経平均株価19,041.34

19,118.99

18,909.26-1.10%-1.07%

マザーズ指数

993.84

1,059.31

1,070.89

1.09%

13.60%

S＆P5002,278.87

2,363.64

2,362.72-0.04%

5.53%

MSCI Europe

1,501.03

1,514.95

1,570.11

3.64%

6.73%

上海総合指数

3,159.17

3,241.73

3,222.51-0.59%

3.83%

ムンバイ SENSEX

27,655.96

28,743.32

29,620.50

3.05%

11.24%

米政策金利

0.75

0.75

1.00

--米国債 10 年

2.45

2.39

2.39-

-

政策金利

0.10

0.10

0.10

-

-

10 年物国債

0.09

0.06

0.07

-

-

国内株式

外国株式

新興国株式

海外金利

国内金利

外国為替

米ドル

112.80112.77111.39-1.22%-4.76%（対円）

ユーロ

121.80119.27118.67-0.50%-3.50%

ICE 原油（先物）

56.21

56.84

53.53

-5.82%-6.89%COMEX 金（先物）1,214.50

1,257.20

1,251.20-0.48%

8.39%

不動産

東証 REIT 指数

1,843.40

1,817.36

1,776.33-2.26%-4.28%

ヘッジ・ファンドHFRX 指数

1,209.50

1,223.08

1,223.42

0.03%

1.66%

コモディティー

データ出所：THOMSON REUTERS

1見 通 し◆◇ 株式・債券・為替 ◇◆[ 3 月の金融市場 ]3 月の日経平均株価は前月比－1.1％の 18,909 円と、11 月末以来 5 か月ぶりの 19,000 円割れとなりました。
心配されたオランダの選挙では、極右政党は議席数を伸ばせず、フランスの大統領選挙でも極右候補の支持率が低下するなど、意識されていた欧州の政治リスクは徐々に低下しました。欧州の株式市場にとってはこれがプラス材料となり、MSCI 欧州指数は前月比＋3.64％となりました。
代わりにリスクとして意識されたのが、トランプ大統領がオバマケアの代替案の議会での承認を得ることを失敗したことや、日本で「森友問題」が国会で取り上げられ、安泰と見られていた安倍政権に少し躓きが見られたことでした。その影響から米 S&P500 指数も小幅安と、日米の株価は欧州に出遅れる形となりました。
米国の FOMC では 25 ベーシスポイントの利上げが行われ、今年中に、市場の予想通りあと 2 回の利上げが行われる可能性が高いとの見方が示されました。急速に市場が 3 月の利上げを織り込んだわりに、米国の長期金利は前月とほぼ変わらず、ドル円も円高気味となりました。

[ 今後の見通し ]今月最も注目されるのは、月央から始まる米国の主要企業の決算発表です。米国市場ではトランプ大統領への期待は徐々に剥げてきているものの、景況感は良く、企業収益の拡大が現在の株価を下支えしているからです。中でも、エネルギー関連企業の利益の拡大が期待されており、それが株価を牽引する材料となるかが見所です。月末からは日本企業の決算発表も始まります。
4 月 6，7 日は米中首脳会談、18 日は日米経済対話があります。日米経済対話で日本の貿易黒字の大きさへの言及がないかが、今後の為替動向へと影響するでしょう。

気になる動向としては北朝鮮情勢が挙げられます。4 月に入り、米国のトランプ大統領が北朝鮮の核の脅威を取り除くために、米国が単独行動に出ると警告しました。それと同時に日本の駐韓大使が帰任したことから、米国がもし行動した場合の備えだろうとの見方も出ています。6，7 日に行われる米中首脳会談で中国が北朝鮮に対する圧力を強めなければ、何らかの動きがあるかも知れず、警戒が必要です。
また 4 月 23 日にはフランス大統領選が行われます。極右候補のルペン氏が 5 月の決選投票に勝ち上がる場合は若干、投資家がリスクに感じるかもしれません。
そのほか、今年国債の償還が多くなっているギリシャの、IMF との支援交渉が決裂したことも報道されており、動向には注目しておきたいところです。

2見 通 し◆◇ オルタナティブ(ヘッジファンド) ◇◆～2 月から 3 月にかけてのヘッジファンドの動向について～

米調査会社ヘッジファンドリサーチ社（HFR 社）のヘッジファンドインデックスは、2 月に 1.16％の上昇を示したものの 3月は 0.03％の上昇に留まり、年初来の上昇率は 1.63％と伸び悩みました。しかし「株式ロング・ショート」や「イベント・ドリブン」の戦略は昨年からの好調さを持続し、年初来でそれぞれ 3％に迫る上昇を示しています。これらの主たる運用先である株式市場は 1 月以降も安定的に推移し、とりわけ相場の上昇にバイアスを賭けるファンドが多いとされる「株式ロング・ショート」はその恩恵にあずかりました。そして、経済の先行きに対する期待は、企業の業務提携や M&A 等を増加させ「イベント・ドリブン」に利益機会を与えています。一方、大きくトレンドを示す投資対象が少なかった「CTA」や、トランプ米大統領の舵取りに翻弄されて投資スタンスが定まらなかった「マクロ」等の戦略は苦戦しました。

さて、昨年 1057 本のファンドが清算に追い込まれ 702 億ドルの資金が流出する（HFR 社調べ）など、最悪の年だった
ヘッジファンド業界ですが、今年になって少しその様子に変化が表れています。例えば、米ハーバード大学の元債券運用者マルコ・バローゾ氏はケンブリッジ・スクエア・キャピタルを立ち上げ 1 億 2500 万ドルの運用を開始し、ジェフリー・タルピンズ氏のエレメント・キャピタルは 2 週間で 20 億ドルの資金を集め運用資産を 120 億ドルへと拡大させました。また、300 億ドルの資産を運用するポール・シンガー氏のエリオット・マネジメントが新規資金の受け入れを再開するなど、ヘッジファンドへの資金回帰が窺えるようになりました。エレメントは昨年 19％の利益を上げ、エリオットは 13％の利益を上げています。今なお“高コスト低パフォーマンス”の批判に晒されているヘッジファンドですが、この様に優秀なファンドマネージャーの元には資金が集まってきており投資家の関心を誘っています。さらにファンドの淘汰が進んだことで優秀なファンドに巡り合える可能性が高まっていることは投資家には朗報といえるのではないでしょうか。

【ヘッジファンドインデックスと主な戦略別の運用成績（月別騰落率）】

2017 年

2016 年

年初来

3月

2月

1月

年初来

12 月

11 月

ヘッジファンド・インデックス

1.66%

0.03%

1.12%

0.50%

2.50%

0.86%

0.87%

株式ロング・ショート

2.70%

0.66%

1.17%

0.85%

0.10%

0.18%

1.47%

イベント・ドリブン

2.93%

0.33%

1.55%

1.05%

11.08%

1.92%

1.82%

レラティブ・バリュー

1.02%-0.24%

0.62%

0.63%1.03%

0.83%

0.45%

マクロ

-0.76%-0.97%

1.18%-0.95%-2.93%

0.48%-0.69%

CTA-1.32%-2.10%

2.63%-1.79%-1.44%

0.62%-0.34%

データ出所：THOMSON REUTERS

3

そうだったのか！「知って納得、証券投資」 vol．93

下落相場のお供 プットオプションの買い
このところ相場の下落に備えたオプションの使い方を聞かれることが多くなっております。そこで話に上がるのはプットオプションの買いです。
オプション価格はボラティリティに大きく影響されるのですが、そのボラティリティが現在歴史的に低くなっております（低ボラティリティ＝オプション価格が安い、高ボラティティ＝オプション価格が高い、ボラティリティ水準は下のチャート参照）。そのため、非常に安く下落への備えであるプットオプションを買うことが出来ます。そのため、下落のヘッジとしてプットオプションをご利用いただくのが有利な状況となっています。

プットオプションの価格が株価の変動と共にどのように動くのかを下のチャートで示しました（ここでは日経 225 オプシ
ョンを採り上げます。ボラティリティ＝20％、権利行使価格18,000 円）。青線が残り30 日時点で原資産価格が変動した場
合のプットオプションの価格、赤線が残り 10 日、緑線が残り 0 日時点での価格となります。

4

残り 30 日で日経平均株価が 19,000 円だったとします。その時、18,000 円のプットオプションの価格は 100 円と、この場合計算されます。そのオプションを買い、当日中は株価が 19,000 円より下がるとプットオプションの価格が上昇し、株価が上昇すると低下します。
残り日数が 0 日（SQ）の場合、18,000 円のプットオプションは日経平均株価が 18,000 円 18,000 以上なら価値は 0 円です。しかし、18,000 円以下になると 18,000－株価の価値が発生します。100 円でオプションを購入したとすると、17,900 円以下でポジションからは利益が発生することになります。
残り日数 0 日のプットオプションの価格はプットオプションの価格＞0 の場合プットオプションの価格 ＝権利行使価格 － 株価
プットオプションの価格＜＝0 の場合プットオプションの価格 ＝ 0と表せます。この価値は本質価値と呼ばれます。
残り 30 日や 10 日は残り 0 日の価格に、残り時間分の価値が足された価格となっています。
オプションの価格 ＝ 本源的価値 + 時間価値とあらわされます。オプションの価値は 0 よりも低くならないため、オプションを買うと損失限定のポジションとなります。
先物の買いとプットオプションの買いを組み合わせた場合
日経 225 先物を 1 枚保有し、先ほどの 18,000 円のプットオプションを 100 円で 1 枚買った場合の損益曲線を見てみましょう。下のチャートは
黒線 ： 先物のみ 19,000 円で購入した場合の損益線
青色 ： 先物を 19,000 円で購入し、残存 30 日の 18,000 円のプットオプションを 100 円で 1 枚買った場合の、損益線（残り 30 日）
赤線 ： 先物を 19,000 円で購入し、残存 30 日の 18,000 円のプットオプションを 100 円で 1 枚買った場合の、損益線（残り 10 日）
緑線 ： 先物を 19,000 円で購入し、残存 30 日の 18,000 円のプットオプションを 100 円で 1 枚買った場合の、損益線（残り 0 日）となっています。オプションでヘッジを行った場合、ポジションは 110 万円以上（1,100 円×1,000）の損失が出ないようになりました。その代り、株価が 18,000 円以上の場合の利益が 10 万円（100 円×1,000）減少します。

5下がった場合、利益が出るポジションにしたい場合
大きく下がった場合ポジションから利益が出るようにしたい場合、オプションを買う枚数を増やします。下のケースではオプションを 3 枚購入しました。コストが 3 倍となり、相場が動かない場合の損失は増えますが、相場が減少した場合、大きく利益が出ることが分かります。

ここでは日経平均先物を買いポジション例として扱いましたが、ある程度のサイズで分散されたポートフォリオをお持ちであれば、不完全ではあるもののヘッジを行うことが出来ます。
下落のヘッジを詳しくお知りになりたい場合は、是非一度、当社のプライベートセミナーにお越しください。
（電話：0120-06-8617、e-mail:info_s アットマーク（@）kosei.co.jp 担当：小川）
データ出所：THOMSON REUTERS
6◆◇ 指標・為替チャート ◇◆7≪執筆者≫
株式・債券・為替

・・・

小川 英幸

オルタナティブ(ヘッジファンド)

・・・

樋爪 功次

そうだったのか！「知って納得、証券投資」Vol.93

・・・

小川 英幸

下落相場のお供 プットオプションの買い

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