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2024.7.11

Today’s Headline 今日のヘッドライ ン

梅澤 利文“ジュネーブから今を見る”

ストラテジスト

ニュージーランド中銀、据え置きながらハト派転換
ニュージーランド（NZ）準備銀行は7月の金融政策決定会合で市場予想通り、政策金利を5.5%で据え置きました。しかし声明文などの発表内容は、インフレ率が物価目標の上限に到達する時期の予想を前倒したことや、雇用市場の過熱感後退を指摘するなど全般にハト派（金融緩和を選好）的でした。市場では利下げ開始時期の見通しが前倒しされ、今後発表される経済データに注目が集まりそうです。

■ ニュージーランド準備銀行は7月の会合でハト派トーンに■ NZ中銀のインフレ見通しは改善、物価目標への到達は年後半を見込む

ニュージーランド（NZ）準備銀行（中央銀行）は7NZ中銀のハト派寄りの発表内容を受け、市場では月10日、市場予想通り政策金利を5.5%で据え置次回会合（8月14日開催予定）での利下げ開始くことを決定しました。据え置きは23年7月以降、が急速に織り込まれました。OIS（オーバーナイト・

8会合連続となります（図表1参照）。

インデックス・スワップ）市場における利下げの織り込み度合い を見ると、7月月初時点で は次回会た だし、声明文のトーンは ハト派 （金融緩和を選合での利下げは2割程度しか織り込まれていませ好）的でした。前回（5月）の声明文や議事要旨でんでした。しかし今回の会合を受けて5割程度まは、インフレ鈍化のペースは緩やかで、利下げ開で利下げが見込まれるようになりました 。NZ中銀始に慎重な姿勢でした。その上、5月の議事要旨がハト派化したポイントを述べます。

では利上げの可能性さえ議論されたことが記述されていましたが、今回の議事要旨には利上げの最初に、インフレ見通しの改善が挙げられます 。

議論は見当たりませんでした。NZ中銀のトーンがNZの消費者物価指数（CPI）は21年から足元までハト派であったことから為替市場では、小幅ながら前年同月比が3%を上回る水準で推移しています

NZドル安（対米ドル）が見られました。

（図表2参照）。一方で、実質GDP（国内総生産）

図表1：NZの政策金利とNZドル（対米ドル）の推移

図表2：NZのCPIと実質GDP成長率の推移

日次、期間：2023年7月10日～2024年7月10日

四半期、期間：2014年1-3月期～2024年1-3月期、CPIは前年同月比
GDPは前期比、点線はNZ中銀の物価目標の上限と下限

高米ドル/NZドル
0.64%

60.63

NZ0.62

ドル0.61（対0.60米ド0.59ル0.58）
安 0.5723年7月

5.5

NZドル（対米ドル、左軸）
政策金利（右軸）
23年11月24年3月

出所：ブルームバーグのデータを基にピクテ・ジャパン作成

524年7月%87654321014年3月%
CPI（左軸）実質GDP成長率（右軸）151054.00.2

0-5-10-15

17年3月

20年3月23年3月

出所：ブルームバーグのデータを基にピクテ・ジャパン作成

データ・分析等は過去の実績や将来の予測に基づくものであり、運用成果や市場環境等を示唆・保証するものではありません。

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1今 日 の ヘッド ラ イン

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成長率は、昨年後半に前期比が2四半期連続でありますが、NZ中銀は雇用状況の判断についてマイナス成長を記録しました。今年1-3月期は前は企業の採用の意向などの調査も併用しているよ

期比0.2%増とプラス成長に転じたものの、在庫投うで、そちらのデータからも、雇用市場の過熱感が資が押し上げ要因と力強さに欠ける内容でした。

和らいでいるとの見方に傾いているようです。

景気が弱い中で引き締めを続けたことで、インフレ率が物価目標上限へ到達する時期を24年1012月期としていましたが、今回の会合で「24年後半」に到達すると、予想時期を前倒ししました。

■ 平均時ニュージーランドのリスクはインフレだけではない可能性も国内需要についても、NZ中銀の今回の発表内容

また、物価を鈍化させている要因についてのＮＺから判断すると、今後について警戒心を強めてい中銀の 説明に も変化が見ら れ ました 。前回の 声る印象です。銀行貸出しへの需要は低成長を反明文ではインフレ鈍化の要因として輸入インフレの映して前回は弱いと表現されていましたが、今回低下を指摘する一方で、国内のサービス価格には極めて弱いとなっています。また、今回の議事

ついては堅調な雇用市場を背景に物価押し上げ

要旨には貸し出し動向などについてのリアルタイム要因として懸念を示しました。

データから、貸し出しが低調であることも指摘して

しかし今回の声明文では、雇用市場については過います。

熱感が後退したと述べています。また企業が採用

また、議事要旨では金融システムリスクについてに慎重になっていることも指摘しています。

も言及しています。銀行の不良債権や企業の倒ＮＺの雇用市場のデータを確認すると、NZの賃金産について言及しています。倒産件数などはこれの伸びは概ね21年の水準にまで鈍化しています

まで低水準だったが、増加が見られるという表現（図表3参照）。雇用市場のバロメータである失業にとどまっており、深刻なリスクというわけではなさ

率をみると、NZの失業率はコロナ禍の混乱が落ちそうです。ただし、高金利が金融システムに影響着いたことで、急速に低下し、過去最低水準で推を与えている可能性を指摘しつつ、倒産などは遅移していましたが、足元はじりじりと上昇傾向です。 効性があることにも言及しており、金融引き締めが長期化した場合のリスクを指摘しているようです。
1-3月期の失業率は4.3%と、コロナ禍前の水準となっています。

NZ中銀に関わる今後の日程を確認します。まず

なお、NZの統計は失業率が四半期毎に発表され金融政策決定会合は、8月、10月、11月の3回るなど、更新頻度が他の先進国に比べ低いものもが予定されています。これまではNZ中銀のインフレ見通しなどから11月利下げ開始が有望視され

図表3：NZの失業率と民間賃金（含む所定外）の推移ていましたが、今回の会合の内容を受け8月の利

四半期、期間：2014年1-3月期～2024年1-3月期、賃金は前期比6%%失業率（左軸）1.5

民間賃金（右軸）下げ開始の可能性はやや高まりました（10月会合はメディ向け会見が行われないなど発表内容が8月や11月に比べ少ない）。ただし8月の会合まで

5

1.0
0.8
4.3

4に発表される4-6月期のデータは7月にCPI、8月に失業率などの雇用関連指標など判断材料が限0.5られます。ただし、市場のインフレ率予想などを見る限り、8月の利下げ開始を決め打ちするには不3
14年3月

0.0
17年3月

20年3月

23年3月

出所：ブルームバーグのデータを基にピクテ・ジャパン作成

十分で、8月利下げには大幅な物価の低下を示すデータなどが求められそうです。

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2今 日 の ヘッド ラ イン

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