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2024年7月17日

利下げ開始期待高まる米国株の今後を考える
ポイント① 急速に高まる米利下げ開始観測
足元で米国のインフレ鈍化が鮮明となってきたことや、失業率がじわりと上昇しつつあることから、FRB（米連邦準備制度理事会）が9月のFOMC（米連邦公開市場委員会）で、利下げを開始するとのチーフ・ストラテジスト 石黒英之
FF（フェデラル・ファンド）金利先物市場が予想する
年内FOMCの累計利下げ回数3時点比較（回）
3.0
5月1日時点観測が急速に高まってきました。

2.5

FF金利先物市場が予想する年内FOMCの利下げ

2.0

6月3日時点

1.76

織り込みをみると、5月初めの時点では年内1回程度でした。ただその後は、インフレ鈍化、賃金上昇圧力や労働需給の緩和を示唆する指標が目立ち始めたことから、16日時点では9月利下げ開始を100％織り込み、年内3回の利下げについても6割超の確率で織り込んでいます（右上図）。FRBの高金利政策がようやくインフレ鈍化や労働需給の緩和につながり始めたことで、利下げ開始への道が開けてきたといえそうです。

ポイント② 利下げ開始後も株価は堅調に推移か
1989年以降の利上げ終了日から利下げ開始後100営業日までの米国株の動きをみると、2000年のITバブル崩壊時以外は概ね株価は堅調に推移する傾向がありました（右下図）。米商業用不動産市場などFRBの大幅利上げの影響が出始めている分野もありますが、現時点でクレジット市場は落ち着きを保っているほか、6月の米小売売上高が個人消費の堅調さを示す内容となっており、経済環境が大きく悪化する可能性は低いようにみえます。
株価の先行きを見る上で重要な米企業業績につ

2.66

7月16日時点

1.66
1.40

1.5
1.11
1.0
0.66
0.5

0.30

0.17

0.71

0.92

1.03

0.07

0.0
7月31日

9月18日

11月7日

12月18日期間：2024年7月FOMC～2024年12月FOMC
・年内4回のFOMC終了時点の累計利下げ回数予想（2024年5月、6月の第1営業日と直近2024年7月16日の3時点を比較）
・1回の利下げ幅は0.25％ポイント（出所）Bloombergより野村アセットマネジメント作成

米利上げ終了日から米利下げ開始後100営業日までのS&P500種株価指数（利上げ終了日＝100）
170
160
150140130120
110
1009080
70050100

150200

250

300

350

400

450（営業日）

いては拡大基調にあり、2026年にかけても利益は89年2月～89年10月

95年2月～95年11月

一段と伸びるとみられています。現時点で米国株を97年3月～99年2月

00年5月～01年5月

06年6月～08年2月

18年12月～19年12月

取り巻く環境は良好な状態にあるといえ、金融政策転換後も過去同様、米国株の上昇基調は続く可能性が高そうです。

23年7月～直近

期間：1989年以降の利上げ終了日から利下げ開始後100営業日（計6回）と2023年7月の利上げ停止後から直近（2024年7月16日）までを計測、日次・2023年7月の利上げ停止後から直近は、まだ利下げ開始となっていない（出所）Bloombergより野村アセットマネジメント作成*当資料は、一部個人の見解を含み、会社としての統一的見解ではないものもあります。

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2024年7月現在
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