Vol.40 2024.7.11号

⽶国株 8〜9⽉調整に注意だが年末⾼予想
⽶国株︓8⽉〜9⽉の調整に注意• 1950年以降、S&P500の季節性は「7⽉好調、8〜9⽉不調」（図1）• 今年の夏場は11⽉の⼤統領選を控えた不透明感もあり「夏場不調」が、より⾊濃く出ても不思議ではない（図1）• 逆相関の新規失業保険申請件数4週平均とS&P500の関係を踏まえても、夏場の株価調整が視野に⼊る（図2）• ナスダック/S&P500倍率も過去2度の調整サインとなった3.6倍に近づいているのも気にかかる（図3）【図表1】S&P500の季節性（1950年〜平均）【図表2】新規失業保険申請件数4週平均とS&P500は逆相関【図表3】ナスダック/S&P500の3.6倍は株価調整サインとして注⽬夏場下げが調整の範囲に留まらず「テック⼀極集中相場の終わりの始まり」になるリスクは︖• AIはWindows95に匹敵、もしくは、それを上回るイノベーションとの⾒⽴て（図4）• つまりAI相場は始まったばかり⇒今後のAI相場はWindows95発売を起爆剤とするインターネット⾰命相場をトレースへ（図4）• Windows95発売後は労働⽣産性と⼀⼈当たり雇⽤者所得が向上し（図5）、⽶国に世界の投資マネーが流⼊、株⾼・ドル⾼を演出した• AIの社会実装開始に伴いWindows95発売以降に⾒られたように「労働⽣産性+⼀⼈当たり雇⽤者所得」が向上する流れを予想（図表1〜3）Bloombergのデータを基にニッセイアセットマネジメント作成※本稿に記載された意⾒、推定、⾒通しは、本稿の⽇付時点における執筆者の分析・判断に基づいています。それらは必ずしもニッセイアセットマネジメントの意⾒を反映しているとは限らず、また予告なしに変更される場合があります。

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• 今年はAＩパソコン、ＡＩスマホの発売開始もあり、ＡＩの「社会実装元年」と位置付けられる• その意味で「AI・iPhone16（仮称）発売（9⽉︖）」とNVIDIAの次世代モデル出荷開始（年後半）が年末株⾼のエンジンに（図4）• 初代iPhone〜iPhone15の発売⽇以降のApple株とSOX指数の騰落率にはバラツキ（図6）があり発売開始＝株⾼とは⾔い切れない• 但し、過去2度の通信規格変遷期だけは株価騰落率は全ての期間でプラス着地だった点に注⽬している• バージョンアップだけではiPhone買換え需要には⽕がつかないが、ＡＩ機能搭載は通信規格変遷並みのインパクトを持つのでは︖• iPhoneのモデル別使⽤割合はiPhone12以前が全体の43％と最も⾼い⇒これがAIスマホへの潜在的な買換え需要
予備軍• Apple製品のデバイスは全世界で22億台⇒Appleの満を持してのAI参⼊はAIの社会実装加速に寄与すると⾒ている【図表4】AI相場はwindows95発売を起爆剤とした
インターネット⾰命相場をトレース中︖【図表5】Windows95発売後 労働⽣産性、⼀⼈当たり雇⽤者所得が向上※Windows95発売⽇（1995/8/24）のS&P500＝100※chatGPTリリース⽇（2022/11/30）のS&P500＝100【図表6】9⽉発売予定のiPhone16︖（エッジAIスマホ） 買い替え需要に期待
主要
通信規格3G

4G

5GiPhoneモデル

発売⽇

初代iPhone
2007/1/9
iPhone4
2010/6/7
iPhone5
2012/9/12
iPhone6
2014/9/10iPhone7
2016/9/8iPhone8
2017/9/12
iPhoneXS
2018/9/12
iPhone11
2019/9/10
iPhone12
2020/10/14
iPhone13
2021/9/15
iPhone14
2022/9/8
iPhone152023/9/13
平均
通信規格移⾏期の平均

株価騰落率(%)
Apple株SOX指数
3ヶ⽉後 6ヶ⽉後 3ヶ⽉後 6ヶ⽉後
1.2
41.0
-0.5
9.5
2.7
26.8
-4.0
22.5
-19.5
-3.6
-2.6
10.0
10.8
23.3
5.2
8.5
6.0
31.7
12.0
22.7
11.2
10.5
10.1
20.1
-23.5
-18.2
-10.9
0.7
23.9
31.7
8.7
4.6
6.4
8.9
26.4
33.0
20.3
4.1
13.5-8.2-7.6-1.0
3.3
14.4
13.6-1.8
12.1
36.8
3.8
12.8
6.1
14.6
8.6

16.1

15.8

20.8

（図表4〜6）Bloombergのデータを基にニッセイアセットマネジメント作成※本稿に記載された意⾒、推定、⾒通しは、本稿の⽇付時点における執筆者の分析・判断に基づいています。それらは必ずしもニッセイアセットマネジメントの意⾒を反映しているとは限らず、また予告なしに変更される場合があります。

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• NVIDIAの次世代モデルは現⾏モデルH100と⽐べて性能・電⼒効率が⾶躍的に向上（図7）⇒NVIDIAリードのAI半導体相場は継続• NVIDIAの次世代モデル期待に加え、特にiPhone16販売好調となれば、TSMCの売上構成⽐トップ「Apple」からの受注増に寄与（図8）• つまりデータセンター向けに偏重しているAI半導体相場の裾野が広がることに⇒株価をサポート【図表7】H100（現⾏モデル）/ブラックウェルGB200(年後半に出荷開始）性能⽐較

AI推論性能30倍

AIディープラーニング性能4倍

データ処理能⼒6倍

エネルギー消費（電⼒効率）25倍【図表8】TSMC 売上⾼構成⽐トップ5（図表7〜8）Bloombergのデータを基にニッセイアセットマネジメント作成※本稿に記載された意⾒、推定、⾒通しは、本稿の⽇付時点における執筆者の分析・判断に基づいています。それらは必ずしもニッセイアセットマネジメントの意⾒を反映しているとは限らず、また予告なしに変更される場合があります。

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