2024年1月30日

2024年のブラジル・レアル相場の展望
図1：レアル相場（対米ドル、対円）の推移

米ドルや円に対し上昇した2023年のレアル相場
ルーラ政権発足1年目となった2023年のレアル相場は、米ドルや円に対して上昇する展開となりました。
レアルの対米ドル相場は、2023年後半にかけて1米ドル＝5レアル前後へ緩やかに回復が進みました（図1）。
2023年のレアルの対米ドル騰落率は+8.7％と、主要通貨の中でも底堅いパフォーマンスとなりました（図7）。
一方、2023年は日米金利差の拡大を背景に、円が米ドルに対して下落する展開（円安・米ドル高）となる中、レアルは円に対しても上昇し、2023年後半以降は1レアル＝30円前後での推移が続いています。
2023年のレアル相場の堅調を支えた次の4つのポイント

32（円）

3026

3.54.0対円相場（左軸）24224.55.0

レアル高20185.5

対米ドル相場
（右軸）

レアル安
2019

2020

202120226.52024 （年）2023

図2：ブラジルと米国の政策金利の推移（％）
16

第一に、金利環境の面では、ブラジルの相対的な金利14水準の高さがレアル相場を下支えすると考えられます。

1213.75％

市場予想（1月26日時点）

ブラジルの政策金利

9.00％

コロナ禍でのブラジル中銀の金融政策は米国に先行して、 102021年より積極的な利上げが進められてきました。ブラジ

8ルの政策金利は13.75％のピークをつけた後、2023年86月以降、ブラジル中銀は利下げに転換しました（図2）。

42024年もブラジル中銀の利下げは継続されると見込ま

2

れ、市場では2024年末の政策金利は9.00％まで引き下05.50％利差は維持される可能性が高いとみられます。

②海外投資家の株式・債券投資が流入第二に、海外投資家のブラジルへの証券投資の流入がレアル相場の押し上げ要因となっています。
2023年にはブラジルの相対的な金利水準の高さや米国の利上げ一巡などを受けて、年後半にかけて海外投資家の債券投資の流入が定着化してきました（図3）。2024年以降、米国の利下げが進む環境では、海外投資家のブラジル債券への注目が増す可能性がありそうです。
加えて、2023年末にかけてブラジル株式への海外投資家の資金流入も拡大しており、主要株価指数のボベスパ指数は12月27日に史上最高値を更新しました（図8）。

8.50％
4.50％

米国の政策金利 3.25％（上限）
18

げられるとの見方が大勢です。もっとも、2024年には米国でも利下げへの転換が予想されており、米国との一定の金6.0（出所）ブルームバーグ （期間）2019年1月1日～2024年1月26日

が、2024年のブラジル市場の焦点となりそうです。

①相対的な高金利がレアル相場を下支え

3.0

2022年10月
ブラジル大統領選挙

28

16（レアル、逆目盛）
2.5

2023年1月
ルーラ政権発足

19202122232425（年）（出所）ブルームバーグ （期間）2018年1月1日～2024年1月26日

図3：海外投資家のブラジルへの証券投資の推移（億米ドル）
80

2022年10月
ブラジル大統領選挙

6040

債券投資

流入

200-20-40-60-80
2022年1月

流出

海外投資家によるブラジルへの証券投資2022年7月

2023年1月

株式投資

2023年7月（出所）ブラジル中銀 （期間）2022年1月～2023年11月●当資料は、説明資料としてフランクリン・テンプルトン・ジャパン株式会社（以下「当社」）が作成した資料です。●当資料は、当社が各種データに基づいて作成したものですが、その情報の確実性、完結性を保証するものではありません。●当資料に記載された過去の成績は、将来の成績を予測あるいは保証するものではありません。また記載されている見解、目標等は、将来の成果を保証するものではなく、また予告なく変更されることがあります。●この書面及びここに記載された情報・商品に関する権利は当社に帰属します。したがって、当社の書面による同意なくして、その全部もしくは一部を複製し又その他の方法で配布することはご遠慮ください。●当資料は情報提供を目的としてのみ作成されたもので、証券の売買の勧誘を目的としたものではありません。●フランクリン・テンプルトン・ジャパン
株式会社（金融商品取引業者 関東財務局長（金商）第417号）はフランクリン・リソーシズ・インク傘下の資産運用会社です。

1

図4：ブラジルの貿易収支の要因分解③レアル相場を支える貿易黒字の拡大
第三に、ブラジルの貿易黒字の拡大が実需面からレアル相場の下支え役となることが期待されます。
近年、ブラジルの貿易収支は、鉄鉱石や大豆の輸出拡大などの要因から黒字が拡大基調にあります（図4）。
2023年にはブラジルの主要輸出品の鉄鉱石や大豆の（億米ドル）
1,2001,000
600
4002000んでいます。交易条件の改善を考慮すると、レアル相場に-200は見直しの余地が残されている可能性があります（図5）。

-400-600④ルーラ政権の政策運営への信認の導入と、②複雑な税制を簡素化する税制改革法の成立という二つの成果を挙げることができます（図9）。近年、テメル政権とボルソナロ政権において進められてきた構造改革路線は、一定の政策変更を伴いながらもルーラ政権に継承されつつある模様です（図6）。

その他要因1516171819

実際、ルーラ政権の構造改革の推進を背景に、2023年にはブラジルの格上げの動きが広がりました。

2122（2006年＝100）
150

23（年）

（レアル、逆目盛）
0

ブラジル交易条件指数
（左軸）

140

1130

2120

3110

4100

5

レアル高

レアル相場
（対米ドル、右軸）90

構造改革への評価からブラジルの格上げ広がる20

図5：ブラジルの交易条件とレアル相場の推移

家のブラジルへの信認に繋がったと考えられます。

な予算運営と財政健全化の両立を目指す新財政ルール

大豆輸出要因（出所）ブラジル開発商工サービス省（期間）2015年1月～2023年12月 （注）過去12ヵ月の累積値。

化と穏健な構造改革の路線を継続したことが、海外投資

ルーラ政権の2023年の政策運営を振り返ると、①柔軟鉄鉱石輸出要因

貿易収支

800

価格が高水準で推移し、ブラジルの交易条件の改善が進最後に、2023年1月に発足したルーラ政権が財政健全

トウモロコシ輸出要因

80

レアル安
05

0709111315171921623 （年）257（出所）ブルームバーグ、ブラジル開発商工サービス省（期間）2005年1月～2023年12月（注）交易条件＝輸出価格÷輸入価格

2023年7月の格付会社フィッチによる格上げ（「BB-」→「BB」）に続き、同年12月には格付会社S&Pが同様の格

図6：近年のブラジルの政権の構造改革の歩み上げを実施しました。これにより、ムーディーズを含む主要格付会社3社によるブラジルの自国通貨建て長期債務格

テメル政権（中道右派）

付けは「BB（Ba2）」で並び、投資適格級まであと2段階の位置まで信用力の改善が進んでいます（図10）。
今後、ブラジルの格付けが一段と改善するかどうかは、ボルソナロ政権（右派）

財政健全化の実現性がカギを握ると考えられます。ルー

2016年

歳出上限法

厳格な予算管理による財政規律の維持

2017年

労働市場改革各種労働規制の緩和

2019年

年金改革

年金受給開始年齢の引き上げ

2021年

中銀独立性改革中銀総裁・理事の任期制導入

新財政ルール導入

柔軟な予算運営と財政健全化の両立

税制改革

複雑な税制の簡素化

ラ政権は2023年に導入した新財政ルールの枠組みの中で、2024年の財政均衡を目標として掲げており、財政赤ルーラ政権（左派）

字削減の行方に市場の注目が集まりそうです。

2023年（出所）各種資料●当資料は、説明資料としてフランクリン・テンプルトン・ジャパン株式会社（以下「当社」）が作成した資料です。●当資料は、当社が各種データに基づいて作成したものですが、その情報の確実性、完結性を保証するものではありません。●当資料に記載された過去の成績は、将来の成績を予測あるいは保証するものではありません。また記載されている見解、目標等は、将来の成果を保証するものではなく、また予告なく変更されることがあります。●この書面及びここに記載された情報・商品に関する権利は当社に帰属します。したがって、当社の書面による同意なくして、その全部もしくは一部を複製し又その他の方法で配布することはご遠慮ください。●当資料は情報提供を目的としてのみ作成されたもので、証券の売買の勧誘を目的としたものではありません。●フランクリン・テンプルトン・ジャパン
株式会社（金融商品取引業者 関東財務局長（金商）第417号）はフランクリン・リソーシズ・インク傘下の資産運用会社です。

2

図7：2023年の主要通貨の騰落率ランキング（対米ドル）
14.9

メキシコ・ペソ

8.7

ブラジル・レアル

5.4

各国通貨安
米ドル高

英ポンド
ユーロ

3.1

カナダ・ドル

2.4

豪ドル

0.0

インド・ルピー

-0.6

日本円

-7.0

南アフリカ・ランド

-7.2

各国通貨高
米ドル安

-15

-5

15 （％）

5（出所）ブルームバーグ

図8：ボベスパ指数と海外投資家のブラジル株式への投資フロー（億レアル）
1,500
資金流入

海外投資家の資金流入が継続
140,000

ボベスパ指数（右軸）

1,000

120,000

500

100,000

080,000

海外投資家のブラジル株式への累積資金フロー（2020年初来、左軸）-500-1,00060,000

資金流出
2020

2021

2022

2023

2024

40,000（年）（出所）ブルームバーグ （期間）2020年1月2日～2023年12月28日●当資料は、説明資料としてフランクリン・テンプルトン・ジャパン株式会社（以下「当社」）が作成した資料です。●当資料は、当社が各種データに基づいて作成したものですが、その情報の確実性、完結性を保証するものではありません。●当資料に記載された過去の成績は、将来の成績を予測あるいは保証するものではありません。また記載されている見解、目標等は、将来の成果を保証するものではなく、また予告なく変更されることがあります。●この書面及びここに記載された情報・商品に関する権利は当社に帰属します。したがって、当社の書面による同意なくして、その全部もしくは一部を複製し又その他の方法で配布することはご遠慮ください。●当資料は情報提供を目的としてのみ作成されたもので、証券の売買の勧誘を目的としたものではありません。●フランクリン・テンプルトン・ジャパン
株式会社（金融商品取引業者 関東財務局長（金商）第417号）はフランクリン・リソーシズ・インク傘下の資産運用会社です。

3

図9：2023年のブラジル政治の主な出来事
1月1日

ルーラ新政権が発足

3月30日

ハダジ財務相が新たな財政ルールを公表

6月14日

格付会社S&Pがブラジルの格付け見通しを引き上げ

6月22日

税制を簡素化する税制改革法案が議会に提出される

7月26日

格付会社フィッチがブラジルを格上げ （「BB-」→「BB」）

8月11日

ルーラ政権が新たなインフラ投資計画（新PAC）を公表

8月22日

議会が新財政ルールを承認

12月15日議会が税制改革法案を承認

12月19日

格付会社S&Pがブラジルを格上げ （「BB-」→「BB」）

12月22日議会が基礎的財政収支の均衡を目指す2024年予算案を承認（出所）各種報道（注）ルーラ政権の新たな財政ルールは、財政健全化を進めると共に、経済成長を促すため一定の公共投資予算などを確保することを目指すもの。税制改革法案は、消費にかかる5種類の税を3種類に簡素化するもの。

図10：主要格付会社によるブラジルの自国通貨建て長期債務格付け
110
A

110
A2

A100

S&P

BBB+90

110
A

A3
100

100
A-ムーディーズ

90
Baa1

投資適格級

投資適格級

投資適格級

80BBB80
Baa280BBB70
BBB-70Baa370
BBB-60Ba160BB+50
Ba250BBBB（安定的）

BB+60
BB50BB40

投機的等級

40Ba3投機的等級

Ba2（安定的）

40
BB-

B+3030
B1B
2020B220B

B1010B310B-

Caa100CCC+

04 06 08 10 12 14 16 18 20 22 （年）

フィッチ

90BBB+BB
（安定的）
投機的等級

30B+CCC+0
04 06 08 10 12 14 16 18 20 22 （年）04 06 08 10 12 14 16 18 20 22 （年）（出所）ブルームバーグ （期間）2004年1月～2023年12月●当資料は、説明資料としてフランクリン・テンプルトン・ジャパン株式会社（以下「当社」）が作成した資料です。●当資料は、当社が各種データに基づいて作成したものですが、その情報の確実性、完結性を保証するものではありません。●当資料に記載された過去の成績は、将来の成績を予測あるいは保証するものではありません。また記載されている見解、目標等は、将来の成果を保証するものではなく、また予告なく変更されることがあります。●この書面及びここに記載された情報・商品に関する権利は当社に帰属します。したがって、当社の書面による同意なくして、その全部もしくは一部を複製し又その他の方法で配布することはご遠慮ください。●当資料は情報提供を目的としてのみ作成されたもので、証券の売買の勧誘を目的としたものではありません。●フランクリン・テンプルトン・ジャパン
株式会社（金融商品取引業者 関東財務局長（金商）第417号）はフランクリン・リソーシズ・インク傘下の資産運用会社です。

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