COMPANY RESEARCH AND ANALYSIS REPORT

企業調査レポート

インタースペース
2122 東証マザーズ
企業情報はこちら >>>2017 年 7 月 21 日（金）執筆：客員アナリスト

佐藤 譲
FISCO Ltd. Analyst Yuzuru SatoFISCO Ltd.
http://www.fisco.co.jp

COMPANY RESEARCH AND ANALYSIS REPORTFISCO Ltd.
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インタースペース2017 年 7 月 21 日（金）2122 東証マザーズ

https://www.interspace.ne.jp/██目次■要約----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 01
1. 2017 年 9 月期第 2 四半期累計は 2 ケタ増収増益に. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

01

2. 通期業績も上振れの可能性が高い.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

01

3. 人材投資と新規事業開発に注力し、中長期の成長基盤構築を進めていく. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

01■事業概要----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 02
1. インターネット広告事業.................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

03

2. メディア運営事業. ............................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

04■業績動向----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 05
1. 2017 年 9 月期第 2 四半期累計の業績概要.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

05

2. 事業セグメント別の動向.................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

05

3. 財務状況と経営指標.......................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

08■今後の見通し------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ 09
1. 2017 年 9 月期の業績見通し. ......... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

09

2. 事業セグメント別見通し.................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

10■中長期の成長戦略------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ 11■同業他社比較と株主還元策------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ 13
1. 同業他社比較....................................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

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2. 株主還元策........................................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

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インタースペース2017 年 7 月 21 日（金）2122 東証マザーズ

https://www.interspace.ne.jp/██要約
アフィリエイトサービスの好調により最高益更新続く
インタースペース <2122> はアフィリエイト広告を中心としたインターネット広告事業と育児支援サイト「ママスタジアム」を中心としたメディア運営事業を手掛けている。また、インドネシアやタイ、ベトナムなど東南
アジアでアフィリエイトサービス事業を立ち上げ、将来の収益柱の 1 つとして育成中である。
1. 2017 年 9 月期第 2 四半期累計は 2 ケタ増収増益に2017 年 9 月期第 2 四半期累計（2016 年 10 月 -2017 年 3 月）の連結業績は、売上高が前年同期比 17.2% 増の 12,979 百万円、営業利益が同 16.1% 増の 469 百万円と 2 ケタ増収増益となった。主力のアフィリエイトサー
ビスにおいて金融、エステ・人材関連、コスメ・健康食品カテゴリーの売上が前年同期比 2 ケタ増と好調に推移したほか、メディア運営事業でもママ向けコミュニティサイト「ママスタジアム」の広告収入やゲームアプリ
等のコンテンツ事業の収益増が続いた。広告宣伝費の増加や、第 1 四半期の本社改装及び新潟オフィス移転に伴う一時費用 30 百万円を計上したため営業利益率は若干低下したものの、売上高、利益ともに期初会社計画を
1 割程度上回った。また、海外事業については先行投資期間ではあるものの、売上高で 3 倍増と着実に伸びてきている。
2. 通期業績も上振れの可能性が高い
2017 年 9 月期の連結業績は売上高で前期比 9.8% 増の 25,585 百万円、営業利益で同 11.0% 増の 1,000 百万円と期初計画を据え置いているが、4 月以降もアフィリエイトサービスの好調が続いていることから、通期でも会社計画を 1 割程度上回る可能性があると弊社では見ている。また、注力事業であるネイティブアドネットワー
ク「X - lift」についてもメディア数は順調に拡大しており、システムの機能強化と営業体制強化を図ることによって 2017 年 9 月期中の単月黒字化を目指している。
3. 人材投資と新規事業開発に注力し、中長期の成長基盤構築を進めていく
同社は中長期での成長を実現していくため、人材投資と新規事業開発投資に注力していく方針で、現在の海外事
業やネイティブアドネットワーク事業等の収益化を目指していくほか、新規事業の開発も継続して行っていく。
アフィリエイトサービスや「ママスタジアム」、コンテンツ事業に続く収益事業を複数育成していくことで経営基盤をより強固なものとし、成長を加速していく考えだ。このうち、海外事業については売上構成比率で現在の約 1% から早期に 10% 程度まで拡大していくことを目標としている。なお、同社は中期の経営数値目標を発表していないが、2017 年 5 月に発行した役員・従業員向けストック・オプション（行使価額 1,467 円）で、「2020年 9 月期から 2022 年 9 月期のいずれかの事業年度で営業利益 1,800 百万円を達成すること」を行使条件としており、同数値が 1 つの目安になると考えられる。

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要約

Key Points

・エステ・人材関連、コスメ・健康食品、金融関連を中心にアフィリエイト広告の好調が続く
・2017 年 9 月期業績は会社計画を 1 割程度上回る公算
・開発力強化による新規事業創出で更なる成長を目指す

連結業績の推移（百万円）

売上高（左軸）（百万円）

営業利益（右軸）㻟㻜㻘㻜㻜㻜

㻝㻘㻞㻜㻜
㻝㻘㻜㻜㻜

㻞㻡㻘㻜㻜㻜

㻞㻜㻘㻜㻢㻡

㻞㻜㻘㻜㻜㻜
㻝㻡㻘㻜㻜㻜

㻝㻘㻜㻜㻜

㻥㻜㻜
㻣㻤㻜
㻡㻢㻝

㻤㻜㻜

㻡㻥㻞

㻞㻡㻘㻡㻤㻡

㻞㻟㻘㻞㻥㻟
㻟㻠㻤㻝㻜㻘㻜㻜㻜
㻡㻘㻜㻜㻜㻝㻞㻘㻟㻣㻡

㻝㻡㻘㻝㻤㻞

㻢㻜㻜㻠㻜㻜㻝㻢㻘㻣㻤㻤
㻞㻜㻜

㻜

㻜
㻝㻞㻛㻥期

㻝㻟㻛㻥期

㻝㻠㻛㻥期

㻝㻡㻛㻥期

㻝㻢㻛㻥期

㻝㻣㻛㻥期（予）出所：決算短信よりフィスコ作成

██事業概要アフィリエイトサービスとメディア運営事業を展開
同社の事業はアフィリエイト広告を中心とするインターネット広告事業とメディア運営事業とに分けられる。
2017 年 9 月期第 2 四半期における事業セグメント別の構成比を見ると、インターネット広告事業が売上高の97.5%、営業利益の 87.7% を占める主力事業となっている。メディア運営事業についてはここ数年、損失が続いていたが、不採算だったゲーム子会社を売却するなど収益構造改革を実施した効果により、2016 年 9 月期より黒字体質へと転換している。
グループ連結子会社は 6 社で、国内 3 社（( 株 ) 電脳広告社、Ciagram( 株 )、( 株 ) インタースペース・グローバル）、海外 3 社（インドネシア、タイ、シンガポール）となっている。その他、持分法適用関連会社としてベトナムに現地企業との合弁会社 ( 出資比率 49%) がある。インドネシア、タイ、ベトナムでは現地の金融、e コ
マース企業をクライアントとするアフィリエイト広告事業を、シンガポールでは東南アジア各国の企業を顧客対象とするアドネットワークサービス事業をそれぞれ展開している。2017 年 3 月末の連結従業員数は前年同期比
19 名増の 366 名となっている。

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事業概要

事業セグメント別構成比（㻞㻜㻝㻣年㻥月期第㻞四半期累計）
インターネット広告㻝㻜㻜㻚㻜㻑

メディア運営

㻞㻚㻡㻑

㻥㻜㻚㻜㻑

㻝㻞㻚㻟㻑

㻤㻜㻚㻜㻑
㻣㻜㻚㻜㻑
㻢㻜㻚㻜㻑

㻡㻜㻚㻜㻑

㻥㻣㻚㻡㻑

㻤㻣㻚㻣㻑

㻠㻜㻚㻜㻑
㻟㻜㻚㻜㻑
㻞㻜㻚㻜㻑
㻝㻜㻚㻜㻑

㻜㻚㻜㻑
売上高
出所：決算短信よりフィスコ作成



営業利益



1. インターネット広告事業
インターネット広告事業では、アフィリエイト広告を中心にリスティング広告や DSP 広告※ 1、ネイティブ広告※ 2などを取り扱っている。売上高の約 8 割はアフィリエイト広告による収入で、アフィリエイト運営事業者の中で大手の一角を占めている。競合としては、業界最大手となるファンコミュニケーションズ <2461> のほか、
アドウェイズ <2489>、バリューコマース <2491> などがある。
※1

DSP 広告：「Demand-Side Platform（デマンドサイドプラットフォーム）」の略。オンライン広告において、広告
主側の広告効果の最大化を支援するツールのこと。
※2
ネイティブ広告：ニュースなどをまとめるキュレーションサイトやソーシャルメディアサイトで、記事などのフレー
ムに自然（ネイティブ）に溶け込ませ、読者に抵抗感なく情報を届ける広告手法のこと。

アフィリエイト広告とは成果報酬型のインターネット広告のことで、商品購入や資料請求などの最終成果の発生に応じて、広告主が広告を掲載した Web サイト（パートナーサイト）やメールマガジンなどの運営者に対価を支払う形態のことを指す。広告主からこれら広告掲載者に至るまでの中間段階として、アフィリエイトプログラ
ムを提供する同社のような運営業者（アフィリエイトサービスプロバイダー）が介在することになる。同社は広告主から得られる広告料を売上高として計上し、そのうちパートナーが受け取る報酬額を支払成果報酬として売上原価に計上しており、粗利益率は 20 ～ 30% となっている。

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事業概要

ビジネスモデルの概要

出所：決算説明会資料より掲載

アフィリエイトプログラムとは、広告掲載者が自身の Web サイトに広告を掲載するためのツールであり、使い勝手の良いツールが各運営業者から提供されている。同社は 2001 年に「アクセストレード」を開発し、2017
年 3 月末時点で約 50 万のパートナーサイトで使用され、取扱い広告プログラムは約 1.7 万件とそれぞれ増加傾
向が続いている。
また、同事業売上高の 2 割弱はストアフロントアフィリエイト（以下、SFA）で占められている。SFA とはリアル店舗型のアフィリエイト広告サービスを指す。主に携帯電話販売店にてサービス提供を行っているもので、携帯電話の購入者に対して、広告主が提供するコンテンツアプリやサービスをショップ店員が勧め、ダウンロー
ドやサービスを開始した段階で成果報酬がショップ側に発生する仕組みとなる。このため、SFA の売上高に関しては、携帯電話の販売動向と相関性が高くなっている。店員が直接、顧客に商品・サービスを提案するため、広告主にとっては費用対効果の高い広告サービスとなっており、同社の粗利益率は 15 ～ 25% 程度となっている。同社の契約店舗数は約 1.3 万店舗と業界でトップクラスのネットワークを形成しており、競合としてはエム
ティーアイ <9438> がある。
2. メディア運営事業
メディア運営事業は、ママ向けコミュニティサイトとして月間利用ユーザー数 700 万超と業界最大級のメディアに成長した「ママスタジアム」を中心とした自社メディアの広告枠を販売する Web メディア事業のほか、キャリア向けも含めたスマートフォン用ゲームコンテンツの開発・運営を行うコンテンツ事業などが含まれる。ゲー
ムコンテンツについては新規開発を抑え、過去のゲームコンテンツの中から需要が見込めると判断したコンテン
ツを買い取り、スマートフォン用ゲームとして再リリースし、その中から得られる広告収入や月額課金収入を主な収益源としている。売上規模は小さいが開発費もほとんど掛からないため、ローリスクローリターンのビジネ
スモデルとなっている。

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https://www.interspace.ne.jp/██業績動向2017 年 9 月期第 2 四半期累計業績は期初計画を上回り
2 ケタ増収増益に
1. 2017 年 9 月期第 2 四半期累計の業績概要
2017 年 9 月期第 2 四半期累計の連結業績は、売上高が前年同期比 17.2% 増の 12,979 百万円、営業利益が同 16.1% 増の 469 百万円、経常利益が同 15.9% 増の 465 百万円、親会社株主に帰属する四半期純利益が同18.9% 増の 278 百万円と 2 ケタ増収増益となり、第 2 四半期累計として過去最高業績を更新した。
インターネット広告事業、メディア運営事業ともに好調に推移し、期初計画比では売上高で 8.2%、営業利益で15.4% 上回った。費用面を見ると、売上原価率は販売構成比の変化等により前年同期比で 0.4 ポイント上昇した。
また、販管費ではアフィリエイトサービス関連を中心に広告宣伝費が前年同期比で 93 百万円増加したほか、人件費が同 85 百万円増加した。加えて、2017 年 9 月期は本社の改装及び新潟オフィスの移転拡張を実施し、関連費用で約 30 百万円の一時費用を計上している。新潟オフィスはアフィリエイトサービスにおけるレポーティ
ング業務や初期登録作業などバックオフィスの拠点となっているが、事業拡大に伴ってオフィスが手狭となってきたため、従来の約 2 倍の 150 人まで収容可能なオフィスに移転した。
2017 年 9 月期第 2 四半期累計

連結業績（単位：百万円）

16/9 期 2Q 累計
実績

17/9 期 2Q 累計

売上比

期初計画

実績

売上比

前年同期比

計画比

売上高

11,077-

11,997

12,979

-

17.2%

8.2%

売上原価

9,070

81.9%

-

10,683

82.3%

17.8%

-

販管費

1,602

14.5%

-

1,825

14.1%

14.0%

-

営業利益

404

3.7%

407

469

3.6%

16.1%

15.4%

経常利益

401

3.6%

411

465

3.6%

15.9%

13.3%

特別損益

-

-

-

-25

-

-

-

234

2.1%

239

278

2.1%

18.9%

16.7%

親会社株主に帰属する四半期純利益
出所：決算短信よりフィスコ作成

エステ・人材、コスメ・健康食品、金融関連を中心にアフィリエイト広告の好調が続く
2. 事業セグメント別動向(1) インターネット広告事業
インターネット広告事業の売上高は前年同期比 17.8% 増の 12,653 百万円、営業利益は同 7.2% 増の 411 百万円となった。
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業績動向

インターネット広告事業の業績推移
アフィリエイト広告売上高（左軸）その他売上高（左軸）㻿㻲㻭売上高（左軸）営業利益（右軸）
（百万円）

（百万円）
㻝㻡㻘㻜㻜㻜

㻡㻜㻜
㻠㻝㻝

㻟㻤㻠

㻝㻞㻘㻜㻜㻜

㻣㻢㻟

㻥㻘㻜㻜㻜

㻞㻘㻝㻟㻣

㻢㻣㻢
㻝㻘㻢㻝㻡

㻠㻜㻜

㻝㻘㻤㻤㻡

㻠㻤㻞

㻟㻜㻜

㻢㻘㻜㻜㻜

㻞㻜㻜
㻝㻜㻘㻜㻜㻢

㻝㻣㻝

㻤㻘㻝㻞㻟

㻟㻘㻜㻜㻜

㻝㻜㻜

㻢㻘㻠㻠㻜
㻜

㻜
㻝㻡㻛㻥期
㻞㻽累計

㻝㻢㻛㻥期
㻞㻽累計

㻝㻣㻛㻥期
㻞㻽累計

出所：決算短信、決算説明会資料よりフィスコ作成



広告カテゴリー別売上高推移
（百万円）

㼑コマース

金融

サービス

エンターテイメント㻝㻠㻘㻜㻜㻜

㻤㻘㻜㻜㻜
㻢㻘㻜㻜㻜
㻠㻘㻜㻜㻜

㻿㻲㻭
㻝㻞㻘㻢㻡㻟

㻝㻞㻘㻜㻜㻜
㻝㻜㻘㻜㻜㻜

その他

㻝㻜㻘㻣㻠㻝
㻤㻘㻣㻟㻝
㻝㻘㻢㻝㻡
㻝㻘㻞㻡㻞

㻞㻘㻝㻟㻣
㻤㻝
㻥㻡㻝

㻝㻘㻤㻥㻣

㻝㻘㻤㻤㻡
㻝㻣㻡

㻞㻣㻟
㻢㻡㻟

㻞㻘㻣㻢㻠

㻣㻜㻥
㻟㻘㻟㻞㻝

㻞㻘㻥㻡㻢
㻞㻘㻤㻝㻤

㻞㻘㻜㻜㻜

㻞㻘㻜㻝㻟

㻞㻘㻤㻢㻣

㻟㻘㻣㻡㻢

㻜

㻝㻡㻛㻥期
㻞㻽累計

㻝㻢㻛㻥期
㻞㻽累計

㻝㻣㻛㻥期
㻞㻽累計

出所：会社資料よりフィスコ作成



売上高の内訳を見ると、アフィリエイト広告が前年同期比 23.2% 増の 10,006 百万円、SFA が同 11.8% 減の
1,885 百万円、その他（リスティング広告、アドネットワーク広告、その他）が同 58.3% 増の 763 百万円となり、SFA を除いて好調に推移した。SFA については携帯電話の販売台数低迷やキャリア側で規制する動きも見られたことが減収要因となった。

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業績動向

アフィリエイト広告のカテゴリー別売上高の前年同期比増減率を見ると、e コマースが 31% 増、金融が12.3% 増、サービスが 45.7% 増と主要カテゴリーがいずれも 2 ケタ増収と好調に推移した。e コマースでは
コスメ・健康食品が、金融では FX 関連がそれぞれ好調に推移し、サービスについては特にエステ・人材関連が大きく伸長した。一方、エンターテイメントは、主要商材の PC オンラインゲームの市場低迷が続いたこと
で 7.9% 減と縮小傾向が続いた。
また、新サービスとして 2015 年 8 月にリリースしたネイティブ広告の配信プラットフォーム「X-lift」は、大手キュレーションメディアを中心に導入メディア数が順調に拡大し、インプレッション数※も前年同期比で4 倍増と大きく伸長しており増収に寄与している。
※

インターネット広告がメディアに表示された回数

海外事業についてはインドネシア、タイの連結子会社、及びベトナムの合弁会社にてアフィリエイトサービスを展開し、また、シンガポールにてアドネットワーク配信サービスを行っている。アフィリエイト広告の取扱
高は 3 ヶ国合計で前年同期比 3 倍増と順調に成長している。損益的にはまだ数千万円規模の損失が続いているが、前年同期比では増収効果で若干改善している。
広告プログラム数について見ると、約 180 プログラムと前期末の約 170 プログラムから増加している。タイ
で金融カテゴリーの取扱いを前第 4 四半期よりストップしたことで前年同期比では減少しているものの、ベトナムでは e コマースやサービス（旅行等）、インドネシアでは e コマース中心に着実に増加している。また、パートナーサイト数については 3 ヶ国合計で前年同期比 2 倍増の約 5 万件まで拡大した。3 ヶ国とも伸びているが、特に、ベトナムの伸びが顕著となっている。ベトナムでは合弁相手先の企業もアフィリエイトサービ
スを行っており、運営ノウハウがあることや、本社をハノイからホーチミンに移転し、PR 活動を積極的に展開したことが拡大要因となった。12 月は単月ベースで一時的ではあるが黒字化するなど順調に推移している。
一方、インドネシアやタイではまだアフィリエイトサービスの競合もない状況で、認知度向上のための PR 活
動を続けていく段階であり、本格的に拡大していくにはもう少し時間がかかると見られる。なお、ベトナムの合弁会社については持分法適用関連会社となっており、2017 年 9 月期第 2 四半期累計では 7 百万円の損失（前年同期は 6 百万円の損失）となっている。
(2) メディア運営事業
メディア運営事業の売上高は前年同期比 2.9% 減の 326 百万円、営業利益は同 187.0% 増の 57 百万円となった。
売上高の内訳を見ると、Web メディア（広告収益）については「ママスタジアム」の UU 数が 2017 年 9 月
期第 2 四半期で 650 万を突破するなど、媒体価値の向上に伴い前年同期比 25.0% 増の 150 百万円と好調に推移した。また、コンテンツ事業についてもスマートフォン用ゲームコンテンツを中心に同 23.1% 増の 181
百万円となり、収益増に貢献した。なお、同事業全体で減収となったが、これはその他の一部商材について売上計上基準を変更（グロス表示からネット表示に変更）したことが要因で、実質ベースでは増収となっている。
なお、自社メディアではペット愛好者向けキュレーションメディアの「mofmo（モフモ）」や恋愛系情報サ
イト「KOIMEMO（コイメモ）」、AppStore（iPhone/iPad）の世界のランキング情報サイト「AppGraphy」などを運営しているが、いずれも月間 UU 数は 40 万前後となっており広告収入としては軽微となっている。
今後、コンテンツの充実を図り、UU 数を増やしていく考えだ。

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業績動向

メディア運営事業の業績推移
売上高（左軸）営業利益（右軸）
（百万円）

（百万円）
㻠㻜㻜

㻝㻜㻜

㻟㻣㻡
㻟㻟㻡

㻟㻞㻢

㻟㻜㻜

㻡㻜
㻡㻣
㻞㻜

㻞㻜㻜

㻜

㻝㻜㻜

㻙㻡㻜
㻙㻢㻜

㻜

㻙㻝㻜㻜
㻝㻡㻛㻥期
㻞㻽累計

㻝㻢㻛㻥期
㻞㻽累計

㻝㻣㻛㻥期
㻞㻽累計

出所：決算短信よりフィスコ作成

運営メディア㼁㼁数（月平均）
ママスタジアム

（千㼁㼁）

その他

㻥㻘㻜㻜㻜
㻤㻘㻜㻜㻜

㻞㻘㻟㻞㻤

㻣㻘㻜㻜㻜
㻢㻘㻜㻜㻜

㻝㻘㻥㻜㻣

㻞㻘㻞㻥㻞

㻤㻟㻟

㻝㻘㻞㻜㻠

㻡㻘㻟㻞㻟

㻡㻘㻟㻥㻥

㻡㻘㻡㻢㻟

㻡㻘㻥㻜㻣

㻞㻽

㻟㻽

㻠㻽

㻝㻽

㻟㻣㻡

㻡㻘㻜㻜㻜
㻠㻘㻜㻜㻜
㻟㻘㻜㻜㻜
㻞㻘㻜㻜㻜
㻝㻘㻜㻜㻜

㻞㻘㻢㻤㻢

㻞㻘㻣㻥㻣

㻟㻘㻜㻤㻥

㻝㻽

㻞㻽

㻟㻽

㻟㻘㻤㻟㻜

㻠㻘㻟㻟㻟

㻠㻽

㻝㻽

㻢㻘㻡㻜㻟

㻜
㻝㻡㻛㻥期

㻝㻢㻛㻥期

㻞㻽

㻝㻣㻛㻥期

出所：決算説明会資料よりフィスコ作成



無借金経営で財務内容は引き続き健全3. 財務状況と経営指標
2017 年 9 月期第 2 四半期末の財務状況について見ると、総資産は前期末比 217 百万円増加の 7,882 百万円となった。主な増減要因を見ると、流動資産では売掛金が 100 百万円、現金及び預金が 48 百万円それぞれ増加した。
また、固定資産では本社の改装及び新潟オフィスの移転に関連して有形固定資産が 65 百万円増加した。

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業績動向

負債合計は前期末比 7 百万円増加の 4,187 百万円となった。主な増減要因として、流動負債で買掛金が 148 百万円増加した一方で、未払法人税等が 182 百万円減少した。また、純資産は前期末比 210 百万円増加の 3,694
百万円となった。親会社株主に帰属する四半期純利益 278 百万円の計上と配当金の支払い 74 百万円によるものとなっている。
経営指標を見ると、自己資本比率は前期の 45.5% から 46.9% と若干上昇している。有利子負債もなく、現金及び預金も 3,500 百万円以上と事業規模からすると問題のない水準にあることから、財務状況は健全な状態が続いていると判断される。
貸借対照表（連結）及び経営指標( 単位：百万円）
14/9 期

15/9 期

16/9 期

17/9 期 2Q

増減額

流動資産

4,670

5,227

6,650

6,821

171

（現金及び預金）

2,471

2,335

3,483

3,531

48

固定資産

924

1,115

1,014

1,060

46

総資産

5,595

6,343

7,665

7,882

217

流動負債

2,759

3,263

4,108

4,110

1

固定負債

88

58

71

77

5

（有利子負債）

58

-

-

-

-

負債合計

2,847

3,321

4,180

4,187

7

純資産

2,747

3,021

3,484

3,694

210

流動比率

169.2%

160.2%

161.9%

166.0%

自己資本比率

49.1%

47.6%

45.5%

46.9%

有利子負債比率

2.1%

-

-

-

主要経営指標（安全性）（収益性）
ROA（総資産経常利益率）

15.1%

5.8%

12.9%

ROE（自己資本利益率）

14.9%

10.5%

16.7%

売上高営業利益率

4.7%

1.7%

3.9%

出所：決算短信よりフィスコ作成██今後の見通し
2017 年 9 月期業績は会社計画を 1 割程度上回る公算
1. 2017 年 9 月期の業績見通し
2017 年 9 月期の連結業績は、売上高が前期比 9.8% 増の 25,585 百万円、営業利益が同 11.0% 増の 1,000 百万円、経常利益が同 11.0% 増の 1,000 百万円、親会社株主に帰属する当期純利益が同 14.4% 増の 620 百万円と期初計画を据え置いている。
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今後の見通し事業別営業利益では、国内のインターネット広告事業で前期比 200 百万円の増益、海外事業及びメディア運営
事業では前期比横ばい水準を見込んでいる。また、ネイティブアドネットワークや新規事業の開発投資に人件費を含めて 100 百万円程度の費用増を見込んでいる。ただし、第 2 四半期までは 2 つの事業セグメントともに計画を上回って推移したほか、4 月以降もアフィリエイトサービスは好調を持続していること、「ママスタジアム」
も 3 月の月間利用ユーザー数で 700 万を超えるなど UU 数の拡大がまだ続きそうなことから、通期業績も売上高、利益ともに会社計画から 1 割程度の上振れ余地があると弊社では見ている。
2017 年 9 月期連結業績見通し（単位：百万円）
16/9 期

17/9 期

通期実績

前期比

2Q 累計実績

前年同期比

通期計画

23,293

16.1%

12,97917.2%

25,585

9.8%

営業利益

900

158.4%

469

16.1%

1,000

11.0%

経常利益

901

160.0%

465

15.9%

1,000

11.0%

親会社株主に帰属する当期純利益

542

79.0%

278

18.9%

620

14.4%

売上高

1 株当たり利益（円）

79.92

41.11

前期比

91.40

出所：決算短信よりフィスコ作成

4 月以降もアフィリエイトサービスの好調続く
2. 事業セグメント別見通し(1) インターネット広告事業
インターネット広告事業の売上高は前期比 10% 増の 24,900 百万円、営業利益は新規事業の開発投資費用増も合わせて前期比 100 百万円増の 925 百万円を見込んでいる。第 3 四半期は例年、季節要因で売上水準が落ちる傾向にあるものの、2017 年は想定以上に推移しており 6 月以降の見通しも良好となっている。カテゴリー
別ではエステ・人材カテゴリーの好調が続いているほか、直近では SIM カードや電力・ガスの自由化に関連した広告需要も伸びている。第 2 四半期に健康食品の一部顧客で広告自粛があったが影響は限定的で、下期も会社計画を上回って推移する見通しだ。また、SFA については携帯電話の販売動向次第だが、下期も上期並みのペースが続くものと見ている。
ネイティブアド配信サービス「X-lift」による広告販売収入は、2016 年９月期の 2 億円から 2017 年９月期
は 3 ～ 4 億円を見込んでいる。広告販売強化のため営業人員を増員していくほか、「X-lift」の機能向上によるシステムリニューアルを下期に予定している。具体的には、広告効果検証機能やリターゲティング機能などを充実していく。人件費や開発費の増加により通期では若干の損失が続くものの、2017 年９月期中に単月ベースでの黒字化を目指しており、2018 年 9 月期以降は収益貢献が期待される。

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今後の見通しまた、海外事業については売上高で前期比 1 億円程度の増収、営業損失は前期並みの水準を想定している。
タイやインドネシアにおける PR 活動を継続して進め、パートナーサイト、取扱いプログラム数の拡大に取り組んでいく。海外事業の人員規模は現状、70 名程度でインドネシア、タイ、ベトナムで各 20 名程度、本社に 10 名程度のスタッフ構成となっている。今後、インドネシアやベトナムでの増員を進めていく計画となっている。
(2) メディア運営事業
メディア運営事業の売上高は前期比若干減収の約 6 億円、営業利益は横ばい水準を見込んでいる。売上高については一部商材の売上計上基準変更により減収となるが、営業利益は「ママスタジアム」の広告販売収入やコンテンツ事業の好調が持続しそうなことから前期比で増益となる可能性が高い。

██中長期の成長戦略
開発力強化による新規事業創出で更なる成長目指す
同社は目標とする経営指標として、売上高と営業利益の 2 つを重視しており、売上高についてはアフィリエイ
ト市場の伸びを上回る成長を目標としている。具体的な経営数値目標は発表していないが、2017 年 5 月に発行した役員・従業員向けストック・オプション（行使価額 1,467 円）において、その行使条件を「2020 年 9 月期
から 2022 年 9 月期のいずれかの事業年度で営業利益 1,800 百万円を達成すること」としており、同数値が 1
つの目安になると考えられる。なお、同ストック・オプションは株式数で 19 万株相当となり希薄化率は 2.7%となる。行使期間は 2021 年 1 月以降となっており、行使条件が達成された段階では企業価値（= 時価総額）も上昇していることが予想されるため、既存株主にとっては影響がないものと考えられる。
同社は今後も収益成長を推進していくために、「新規事業の創出」「利益率の向上」「優秀な人材の採用・育成」の 3 点に取り組んでいく方針だ。特に、「新規事業の創出」には「優秀な人材の採用・育成」が欠かせない。そこで、同社は 2017 年 9 月期より優秀なシステムエンジニアの採用を積極化していく方針を打ち出している。
2017 年 3 月末の連結従業員数は 366 名となっているが、このうちシステムエンジニアの比率は 12 〜 13% となっている。同社は同比率を中長期的に 30 〜 40% まで引き上げていく意向を示している。インターネット広告市
場は技術革新のスピードが速く、今後は技術力の差が収益力の差に直結することが予想されるためだ。今後は
AI 技術やビッグデータ分析等の先進技術を活用した新規事業を創出していくものと予想される。「優秀な人材の採用」に当たっては、現在の東証マザーズ市場から東証第 2 部あるいは第 1 部への市場変えによるネームバリューの強化も、施策の 1 つとして考えられる。
中長期的には、アフィリエイトサービスや「ママスタジアム」、コンテンツ事業に続く収益事業として、海外事業やネイティブアドネットワーク事業を早期に収益化し、経営基盤を強固なものとしていくと同時に新規事業を創出・育成していくことで更なる成長を目指していく戦略となる。なお、海外事業については売上構成比率で現在の約 1% から早期に 10% 程度まで拡大していくことを目標としている。

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中長期の成長戦略

中長期の戦略イメージ

出所：決算説明会資料より掲載

中期計画のイメージ

出所：決算説明会資料より掲載

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https://www.interspace.ne.jp/██同業他社比較と株主還元策
EV/EBITDA 倍率で見ると同業の中で最も過小評価されている
1. 同業他社比較
アフィリエイト運営会社の大手は同社のほかファンコミュニケーションズ、アドウェイズ、バリューコマース、
リンクシェア・ジャパン ( 株 )（未上場：楽天 <4755> の子会社）の 4 社が挙げられる。売上高規模はその他の事業も展開しているため、各社 100 ～ 400 億円とバラつきがあるものの、同社も含めた 5 社合計のアフィリエ
イトサービスにおける業界シェアは 6 割程度とみられる。
このうち、ファンコミュニケーションズは 2017 年 3 月時点でパートナーサイト数が 220 万サイト、広告主 ID
数で 3,300 件を超えており、業界最大規模となっている。中小企業向け広告ビジネスを長くやっており、e コマー
ス向けの依存度が比較的高いのが特徴だ。業績面ではアドネットワーク広告事業が単価下落によって低迷しており、2017 年 12 月期の経常利益の伸び率は 1 ケタ台と 4 社の中では最も低くなっている。ただ、経常利益率は唯一、10% を超えており、高収益性は維持している。アドウェイズはモバイル向け比率が 5 割弱（対国内広告売上高）となっており、ゲーム系に強みを持つ。海外事業やアプリ・メディア事業を展開しており、いずれもまだ収益化していないことから全体の利益率は低くなっているが、2018 年 3 月期はこれら事業の収益改善や新規事業の寄与により大幅増益を見込んでいる。バリューコマースはヤフー <4689> の子会社であり、パソコン向けの比率
が 7 割弱（件数ベース）と圧倒的に高いことが特徴で、2017 年 3 月時点のパートナーサイト数は 66 万サイト、広告主数は 1,553 件となっている。金融カテゴリーの中で利益率の低かった大型案件から撤退したため、2017
年 12 月期の売上高は減収見込みとなっているが、利益ベースでは増益を見込んでいる。従来は金融向けが 5 割弱を占めていたが、直近四半期では 3 割強まで低下している。
これら上場企業の中で、インタースペースの経常利益率は 2017 年 9 月期見込みで 3.9% と相対的に低いのは、
インターネット広告事業において、提携サイトや広告主開拓のためのコストを積極的にかけていることや、モバ
イル向けの売上比率が約 7 割と高いことが要因と見られる。同社では今後、生産性向上に取り組むことによって利益率を向上していく方針となっている。
なお、株価指標では EV/EBITDA 倍率で 6 倍台と他 3 社に比較して低い水準となっている。EV/EBITDA 倍率とは、その企業を買収する場合に、その企業価値（時価総額＋有利子負債−現預金：有価証券）に対して、期間収益（営業利益＋償却費）の何年分で回収できるかを簡易的に指標化したものとなる。倍率が低いほど時価総額が過小に評価されていることになる。EBITDA については今後の成長性も加味する必要があるため、単年度の数字だけで判断するのは早計なものの同社の業績見通しは良好であり、EV/EBITDA 倍率の格差は今後縮小していくものと予想される。

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同業他社比較と株主還元策

同業他社比較

インタースペース<2122>
ファンコミュニケーションズ<2461>
アドウェイズ<2489>
バリューコマース<2491>

決算期

売上高
（百万円）

伸び率
（％）

経常利益
（百万円）

伸び率
（％）

利益率
（％）
3.9

16/9 期

23,293

16.1

901

160.0

17/9 期予25,585

9.8

1,000

11.0

3.9

16/12 期37,515

4.8

5,896

-4.6

15.7

17/12 期予

40,000

6.6

6,240

5.8

15.6

17/3 期

42,329

6.9

248

-66.6

0.6

18/3 期予46,000

8.7

730

194.1

1.6

16/12 期17,505

5.1

1,001

-39.5

5.7

17/12 期予15,600

-10.9

1,100

9.8

7.1

PER
（倍）

EV/EBITDA
（倍）

19.0

6.87

17.2

9.20

92.8

16.48

28.1

10.32

注：2017 年度業績は会社予想。PER は 2017 年度会社予想 EPS、6 月 9 日終値を基に算出。
EV/EBITDA=（株式時価総額＋直近四半期の有利子負債 - 現預金・有価証券）÷（2017 年度予想営業利益＋償却費）
出所：会社資料よりフィスコ作成

配当性向は 15 〜 20% を目安として配当を実施
2. 株主還元策
同社は配当の基本方針として、業績動向や資金ニーズ、将来の事業展開のための内部留保などを総合的に勘案して決定するとしており、配当性向としては連結ベースで 15 ～ 20% 程度を目安として考えている。2017 年 9 月
期は前期比横ばいの 11.0 円を予定しているが、配当性向で見ると 12.0% とここ数年では最も低くなるため、業績が計画どおり達成されれば、増配される可能性もある。

配当金と配当性向（連結）㻝株当たり配当金（左軸）
（円）
㻝㻞㻚㻜

㻝㻣㻚㻝㻌

（㻑）
㻝㻤㻚㻜

㻝㻠㻚㻜㻌

㻝㻜㻚㻜

配当性向（右軸）

㻝㻣㻚㻥㻌

㻝㻟㻚㻤㻌

㻝㻡㻚㻜
㻝㻞㻚㻜㻌

㻤㻚㻜

㻝㻞㻚㻜

㻢㻚㻜

㻝㻝㻚㻜㻌

㻠㻚㻜
㻞㻚㻜

㻤㻚㻜㻌

㻝㻝㻚㻜㻌

㻥㻚㻜
㻢㻚㻜

㻤㻚㻜㻌

㻡㻚㻜㻌

㻟㻚㻜

㻜㻚㻜

㻜㻚㻜
㻝㻟㻛㻥期

㻝㻠㻛㻥期

㻝㻡㻛㻥期

㻝㻢㻛㻥期

㻝㻣㻛㻥期（予）出所：決算短信よりフィスコ作成



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