20174月

基準価額の推移ファンドの情報

基準価額

純資産・口数200億

20,000
純資産総額
基準価額
総口数

15,000

100億

5,000

50億

16,560円

純資産総額 116億30百万円

150億

10,000

0
04/9

基準価額

口座数

4,741

積立割合

56.1%

0億
07/9

10/9

13/9

16/9
17/3

ファンドの騰落率
ファンド/参考指数

1ヶ月

3ヶ月

6ヶ月

1年

3年

5年

設定来

年率複利

標準偏差

ありがとうファンド

+2.2%

+3.8%

+12.1%+9.4%+27.5%+85.3%+65.6%

4.09%

17.7

TOPIX配当込み

▲0.6%

+0.6%

+15.6%+14.7%+33.7%+96.2%+68.5%

4.23%

22.7

MSCI ACWI(世界、円）MSCI KOKUSAI(日本除く先進国、円）MSCI EM(新興国株、円）

+0.9%

+2.3%

+19.3%+14.7%+27.6%+108.0%+152.0%

7.62%

22.3

+0.9%

+1.9%

+20.0%+14.5%+29.2%+120.8%+163.1%

7.99%

23.6

+2.1%

+6.5%

+17.7%+16.6%+13.3%+43.5%+208.7%

9.37%

26.2

※「年率複利」は、過去の実績値であって将来の成績を保証するものではなく、またお客様ごとの購入時期によって運用結果は異なります。「年率複利」と「標準偏差」については、ありがとうファンド設定来（2004 年 9 月 1 日）からのデータを基に、弊社にて計算しております。参考指数（円ベース）の騰落率についてはファクトセットよりデータを参照
し、弊社にて計算しております。（レポート最終ページに注記があります。）

資産配分（2 月末時点）

ポートフォリオ(3 月末時点)
その 他（現金等）
1.8%

その 他
（現金等）
海外債券 9.0% 国内株式
<新興国>
6.6%
4.1%
海外株式
<新興国>
29.3%

ABエマージング・マルチ
コムジェスト日本
10.1%
6.9%
ABエマージング・エクイティ
10.3%
コムジェストEU
ABアメリカン・グロース
28.0%
6.9%

海外株式
<先進国>
50.9%
地域・資産

キャピタルETOPキャ ピタルICA コムジェストEM
0.9%
基準比
13.1%
21.9%

組入比率

基準値

国内株式

6.6%

7%

海外株式<先進国>

50.9%

60%

-9.1%

海外株式等<新興国>

33.4%

28%

+5.4%

その他（現金等）

9.0%

5%

+4.0%

-0.4%

ありがとう投信株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商）第 304 号 一般社団法人投資信託協会会員
このレポートはありがとうファンドの運用状況等を開示するための情報提供を目的として、ありがとう投信株式会社が作成したレポートです。信
頼性が高いと判断した情報等に基づいて作成しておりますが、その正確性・完全性を保証するものではありません。投資信託の取得を希望される方は、必ず目論見書の内容をご確認の上、ご自身の判断でお申し込みください。

1

直近のマーケット動向、ありがとうファンドについて
３月のマーケットはどうでしたか？
ࡕ愁⡊洀 H 渄 H 漄 Ĩࡕᔘ
３月のマーケットの動きですが、前月まで牽引役だった米国株式市場がトランプ政権の経済政策運営に対する疑念が強まったことから、日米株式市場は調整しました。一方新興国と欧州市場については比較的堅調に推移した１ヶ月でした。月序盤では、FOMC(米連邦公開市場委員会)での追加緩和期待から、米長期金利が上昇し、円安・米ドル高で推移しました。月中盤
では、予想通りに政策金利引き上げが決定されたものの、年内の利上げペースの加速が示唆されなかったこともあり、米長期金利が低下し、円高・米ドル高基調になりました。月終盤にかけては、オバマケアの見直しについて、代替法案が十分な支持を得られず、トランプ政権の政策
先行きに対する疑念が強まり、米国株式市場を中心に調整する展開になりました。
月間の騰落率としては、TOPIX（配当込み）は 0.59％の下落、米国 S&P500（配当込み）はドルベースで 0.12％の上昇、欧州 MSCI ヨーロッパ（配当込み）はユーロベースで 3.47％の上昇、新興国 MSCI エマージング（配当込み）はドルベースで 2.55％の上昇となりました。
為替相場は月末時点で、米ドル／円が 111 円台前半、ユーロ／円が 119 円台前半となり、前月末比対米ドルではやや円高、対ユーロではやや円安にふれました。
【米ドル円、ユーロ円推移】2017年2月28日を1として指数化
1.06

1.04

円
安

米ドル円

ユーロ円

1.02

1.00

0.98

円
高

2017/3/31

2017/3/30

2017/3/29

2017/3/28

2017/3/27

2017/3/26

2017/3/25

2017/3/24

2017/3/23

2017/3/22

2017/3/21

2017/3/20

2017/3/19

2017/3/18

2017/3/17

2017/3/16

2017/3/15

2017/3/14

2017/3/13

2017/3/12

2017/3/11

2017/3/10

2017/3/9

2017/3/8

2017/3/7

2017/3/6

2017/3/5

2017/3/4

2017/3/3

2017/3/2

2017/3/1

2017/2/28

0.96※ ファクトセットよりデータを参照し、弊社にて指数化しております。（レポート最終ページに注記があります。）

ありがとう投信株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商）第 304 号 一般社団法人投資信託協会会員
このレポートはありがとうファンドの運用状況等を開示するための情報提供を目的として、ありがとう投信株式会社が作成したレポートです。信
頼性が高いと判断した情報等に基づいて作成しておりますが、その正確性・完全性を保証するものではありません。投資信託の取得を希望される方は、必ず目論見書の内容をご確認の上、ご自身の判断でお申し込みください。

2

3

2017/3/31

2017/3/30

2017/3/29

2017/3/28

2017/3/27

2017/3/26

2017/3/25

2017/3/24

MSCI Europe(円）2017/3/31

2017/3/30

2017/3/29

2017/3/28

2017/3/27

2017/3/26

2017/3/25

2017/3/24

2017/3/23

2017/3/22

2017/3/21

2017/3/20

2017/3/19

2017/3/18

2017/3/17

2017/3/16

MSCI Europe(ユーロ）2017/3/23

2017/3/22

2017/3/21

2017/3/20

2017/3/19

2017/3/18

2017/3/17

2017/3/16

S&P500（円）2017/3/15

2017/3/14

2017/3/13

2017/3/12

2017/3/11

2017/3/10

2017/3/9

2017/3/8

S&P500（米ドル）2017/3/15

2017/3/14

2017/3/13

2017/3/12

2017/3/11

2017/3/10

TOPIX(円）2017/3/9

2017/3/8

2017/3/7

2017/3/6

2017/3/5

2017/3/4

2017/3/3

2017/3/2

2017/3/1

2017/2/28
TOPIX(円）2017/3/7

2017/3/6

2017/3/5

2017/3/4

1.06

2017/3/3

2017/3/2

2017/3/1

2017/2/28【主要株式指数推移（配当込、現地通貨ベース）】2017年2月28日を1として指数化

1.06
MSCI エマージング(米ドル）

1.04

1.02

1.00

0.98

0.96

【主要株式指数推移（配当込、円ベース）】2017年2月28日を1として指数化

MSCI エマージング(円）

1.04

1.02

1.00

0.98

0.96

※ ファクトセットよりデータを参照し、弊社にて指数化しております。（レポート最終ページに注記があります。）

ありがとう投信株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商）第 304 号 一般社団法人投資信託協会会員

このレポートはありがとうファンドの運用状況等を開示するための情報提供を目的として、ありがとう投信株式会社が作成したレポートです。信
頼性が高いと判断した情報等に基づいて作成しておりますが、その正確性・完全性を保証するものではありません。投資信託の取得を希望される方は、必ず目論見書の内容をご確認の上、ご自身の判断でお申し込みください。

上記現地通貨ベースの指数推移を参照して頂くと、日本株と米国株のパフォーマンスが他地域に比べ相対的に低調にみえます。日本株式市場においてはドル円の水準が意識され、上値の重い１ヶ月でした。
ありがとうファンドの運用はどうでしたか？
ありがとうファンドの３月月間騰落率は２.２％の上昇となりました。投資先ファンドでは、コムジェ
ストヨーロッパファンド、コムジェストエマージングファンド、コムジェスト日本株式ファンド、AB アメリカ
ン・グロースファンド、キャピタルＩＣＡファンドが各種参考指数(円ベース)に対しアウトパフォームしました。
３月中の売買状況については、国・地域別配分新基準値を意識して、やや保有割合が少なめになっていた米国株式市場を投資対象とする AB アメリカン・グロースファンドを買い増しました。
今後の見通しはどうなりそうでしょうか？
今後の見通しについては、トランプ大統領の動向に一喜一憂するのではなく、あくまでも長期投資の視点からファンダメンタルズの改善に基づいた企業利益の成長に沿った成長銘柄が見直される相場になると考えております。下図では、リーマン・ショック前からの４国・地域の EPS（1株当たり利益）の水準をまとめました。足元５年ほど低迷していたエマージング市場と、ヨーロッパ
市場は活気を取り戻しつつあります。こういった大きな流れはトランプ相場と言われる流行ものではないと考えております。
1.70
1.60

日本EPS

米国EPS

ヨーロッパEPS

エマージングEPS
米国EPS

1.50
1.40
1.30

リーマン・ショック

1.20
1.10

日本EPS

1.00
エマージングEPS

0.90
0.80

ヨーロッパEPS

0.70
0.60

リーマン・ショック後の米・ヨーロッパ・エマージング株式市場における利益水準の底

0.50
0.40

2017年2月

2016年8月

2016年2月

2015年8月

2015年2月

2014年8月

2014年2月

2013年8月

2012年8月

2012年2月

2011年8月

2011年2月

2010年8月

2010年2月

2009年8月

2009年2月

2008年8月

2008年2月

2007年8月

2007年2月

2013年2月

リーマン・ショック後の日本株式市場における利益水準の底

0.30

出所：ファクトセットよりありがとう投信計算、EPS は 2007 年 2 月末を 1 として指数化
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4

今後の運用方針はどうなりそうでしょうか？

今後の運用方針についてですが、世界経済は Brexit、トランプ大統領の選出、イタリ
ア国民投票の結果などを見るに、保護主義・ポピュリズムが台頭して、大きな変革期にあるように見えます。株式市場という観点から考えると、リーマン・ショック後、各国・地域は金融緩和で各々の経済・株式市場を支えて、各市場同じ方向に動く局面が多く見られましたが、保護主義が色濃くなってきた昨今では、ある意味各市場同士の相関が薄れ、分散効果が見られるようになってきました。このような環境下では、一つの市場だけに投資することは非常にリスクが高いと考えますので、特定の市場に偏ることなく幅広く分散投資することで、長期的に持続性のあるリターンを享受できると考えております。その点、ありがとうファンドでは引き続き国際分散を推し進めることにより、世界経済の変革期に対応していきたいと考えております。
また、投資対象のファンドという観点からは、去年後半から金融関連銘柄といった景
気敏感株の株価上昇が目立ちましたが、当ファンドではあくまでも長期投資を前提とし、長期で企業利益成長が見込まれる銘柄を発掘するファンドを厳選して投資を続けていきたいと考えております。投資対象国・地域についても、前ページの EPS 推移が示しているように、長く低迷していたエマージング市場、ヨーロッパ市場の企業利益改善にも注目しており、今後長期で伸びしろのある市場と考えております。

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5

投資先ファンドの状況について教えてください。

まずは下の投資先ファンドの月間と年間の騰落率(円ベース比較)をご覧ください(2017年３月３１日時点)【月間騰落率】

月間騰落率については、コムジェストヨ
5.4%

コムジェストヨーロッパ

3.7%

MSCI ヨーロッパ

ーロッパファンド、コムジェストエマージングファンド、コムジェスト日本株式ファンド、

コムジェストエマージング

2.3%

MSCI EM （新興国株）

2.1%

ABアメリカン・グロースファンド、キャピタルＩ

ABエマージング・マルチ

2.1%

ＣＡファンドが参考指数（円ベース）に対し

1.7%

アウトパフォームしました。コムジェスト３フABエマージング・エクイティ

1.5%

ァンド（グロース戦略）が大きく指数に対し

コムジェスト日本株式

1.4%てアウトパフォームした月でした、これは市キャピタルETOPMSCI Kokusai （先進国株）

0.9%

場がトランプ相場と呼ばれるバリュー相場

ABアメリカン・グロース

0.7%（割安株が買われる相場）から、グロース

キャピタルICA

0.2%

S&P500 （米国株）-0.3%

TOPIX配当込(日本株）

-0.6%

-1.0%

0.0%

相場（企業収益成長に沿って株価が成長する相場）への回帰が見られた１ヶ月でし

1.0%

2.0%

3.0%

4.0%

5.0%

6.0%

た。

【年間騰落率】
MSCI EM （新興国株）

16.6%

S&P500 （米国株）16.2%

年間騰落率については、去年の今頃は

15.6%

コムジェストエマージング

TOPIX配当込み(日本株）14.7%

原油安などからの資源銘柄安、またマイMSCI Kokusai （先進国株）

14.5%

ナス金利導入直後で銀行をはじめとするキャピタルICA

14.4%
14.3%

金融銘柄などの景気敏感銘柄が大きく下

ABエマージング・エクイティ
ABアメリカン・グロース

13.0%

ABエマージング・マルチ

12.7%

いった景気敏感株が買い戻された相場になったため、景気敏感株をほとんど保有し11.6%

キャピタルETOP

ない当ファンドの年間騰落率は景気敏感

9.5%

MSCI ヨーロッパも含む指数に対し低調なパフォーマンス

7.1%

コムジェスト日本株式になりました。

6.0%

コムジェストヨーロッパ
0.0%

げて、一方足元のトランプラリーでは、そう

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

※ 上記参考指数（円ベース）の騰落率についてはファクトセットよりデータを参照し、弊社にて計算しております。（レポート最終ページに注記があります。）

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6マーケットが楽観的な時も悲観的な時も、長期投資はじっくりコツコツ続けていくことが大切です！時間を味方につけて、ご一緒に国際分散投資で資産運用していきましょう！何かご不明な点がございましたら、お気軽に弊社までお問合せください。(ありがとうファンド運用担当者)

投資先ファンドの運用パフォーマンス
#投資先ファンド

主要投資地域

組入比率

1ヶ月

3ヶ月

6ヶ月

1年

1

コムジェスト日本株式

日本

6.9%

+1.4%

+3.1%

+10.5%

+7.1%

▲0.6%

+0.6%

+15.6%

TOPIX
配当込み

3年

5年

年率複利(5年）+14.7%+33.7%+96.2%+14.2%

2

ABアメリカン・グロース

米国

6.9%

+0.7%

+4.9%

+19.4%+13.0%+54.4%+159.6%+20.6%

3

キャピタルICA(キャピタルUSGI)注

米国

21.9%

+0.2%

▲1.1%

+19.8%+14.4%+35.7%+134.2%+18.2%

▲0.3%

+1.3%

+21.2%+16.2%+45.5%+152.8%+20.0%

+5.4%

+4.7%

+12.7%+6.0%+16.1%+104.7%+15.1%

+3.7%

+2.8%

+18.0%

+9.5%

+5.2%

+83.4%+12.7%+69.4%+10.9%

S&P500（米国、円）
4

コムジェスト
ヨーロッパ

欧州

28.0%

MSCI EUROPE(ヨーロッパ、円）
5

コムジェストエマージングエマージング

13.1%

+2.3%

+8.0%

+16.2%+15.6%+23.4%

6

ABエマージング
・エクイティ

エマージング

10.3%

+1.5%

+8.6%

+18.9%+14.3%+28.7%

7

ABエマージング
・マルチ

エマージング

10.1%

+2.1%

+4.6%

+15.8%+12.7%+26.2%+50.3%+8.3%

8キャピタルETOP

エマージング

0.9%

+1.7%

+2.9%

+16.1%+11.6%+9.5%+43.3%

+7.3%

+2.1%

+6.5%

+17.7%+16.6%+13.3%+43.5%+7.4%

MSCI EM(新興国株、円）

注１：参考指数（円ベース）の騰落率についてはファクトセットよりデータを参照し、弊社にて計算しております。（レポート最終ページに注記があります。）
注２：キャピタル USGI ファンドは 2016 年 6 月 17 日(投資先現地日付)をもって ICA ファンドに統合されましたので、2016 年 6 月 17 日より前の ICA ファンドの基準価額は存在しません。よって上記の運用パフォーマンスは 2016 年 6 月 17 日以降の ICA の基準価額を統合時点の両ファンドの基準価額で換算し、2016 年 6 月 17 日より前のキャピタル USGI ファンドの基準価額と比較できるよう調整をしています。

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7

各投資先ファンドの組入銘柄 TOP5
◎コムジェスト日本株式ファンド
マザーファンド株式組入上位5銘柄
銘

3月31日時点

柄

国

業 種

事業内容

組入比率

情報技術

FA（ファクトリーオートメーション＝工場自動化）用センサーをはじめとする各種センサー、測定器、画像処理機器、制御・計測機器、研究開発用解析機器などの開発、製造、販売を行う。

4.6%

1

キーエンス

日本

2

ファナック

日本

資本財・サービス 工作機械などに搭載されるCNC（コンピューター数値制御）装置の世界トップシェアメーカー。

3

ダイフク

日本

資本財・サービス ム・機器のメーカーで、世界でもトップクラスのシェアを持つ。

4.2%

日本

一般消費財・サー カジュアル衣料専門店「ユニクロ」をグローバルに展開する。近年はアジアなど海外での店舗数拡大を加速
ビス

3.8%

4
5

ファーストリテイリング
シスメックス

4.5%

立体自動倉庫やコンベヤなど、搬送・仕分け・ピッキング・保管に用いられるマテリアルハンドリング（＝マテハン）システ

日本

ヘルスケア

血液検査、免疫血清検査、尿検査、生化学検査等に必要な機器・試薬や、これらに関連するソフトウエアなどの研究開発から製造・販売・サービス＆サポートまでを手がける臨床検査の総合メーカー。

国

業 種

事業内容

3.7%

◎ニッポンコムジェスト･ヨーロッパ･ファンドSA
マザーファンド株式組入上位5銘柄
銘

3月31日時点

柄1

INDITEXスペイン

一般消費財・
サービス

2

AMADEUS IT GROUP SA

スペイン

3

ESSILOR INTERNATIONAL

4DASSAULT SYSTEMES SA

5COLOPLAST-B

組入比率

日本ではZARAで有名、世界のﾌｧｯｼｮﾝ･ｱﾊﾟﾚﾙのﾘｰﾃﾞｨﾝｸﾞｶﾝﾊﾟﾆｰの一つ

6.7%

情報技術

旅行予約管理からチェックインなどのプロセス管理まで旅行業に特化したトラベルテクノロジー企業

6.0%

フランス

ヘルスケア

光学製品メーカー、世界56か国に展開、遠近両用レンズのVariluxで有名

5.3%

フランス

情報技術

フランスで最大、EUでもトップ3に入る規模の大手ソフトウェア会社

5.2%

デンマーク

ヘルスケア

1957年にデンマークで誕生したグローバルヘルスケア企業、ストーマケア製品に強み

4.7%

国

業 種

◎ニッポンコムジェスト･エマージングマーケッツ･ファンドSA
マザーファンド株式組入上位5銘柄
銘柄

3月31日時点

1

TAIWAN SEMI CONDUCTOR-SP ADR

台湾

情報技術

2

CHINA LIFE INSURANCE CO-H

中国

金融

3

NETEASE INC ADR

中国

4POWER GRID CORP OF INDIA LTD

5

INFOSYS LTD-SP ADR

事業内容

組入比率

世界最大の半導体専業ICファンドリーメーカー

5.1%

中国北京に本社を置く生命保険会社、中国各地に代理店網を形成

4.8%

情報技術

オンラインゲームやインターネットサービスを手掛ける。オンラインゲーム事業、広告サービス事業、電子メール・無線
付加価値サービス・その他事業の3事業を展開。

4.4%

インド

公益事業

インド内での送電事業、電気通信事業、送電通信コンサルティング事業を主とする企業

4.2%

インド

情報技術

グローバル企業を対象に、コンサルティング、テクノロジー、アウトソーシングなどを通じて、顧客のビジネス・パフォーマン
スを高めるためのソリューションを提供している。

3.6%

ありがとう投信株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商）第 304 号 一般社団法人投資信託協会会員
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8◎キャピタル･グループICA(旧キャピタル･グループ･USグロースアンドインカム ファンド クラスZ)
株式組入上位5銘柄

2月28日時点
銘

柄

国

業 種

事業内容

ヘルスケア

研究・開発に重点的に取り組むバイオ医薬品会社。幅広い独自医薬品の発見、開発、製造、販売を行う。

組入比率

4.1%

1

AbbVie

アメリカ

2

AMGEN

アメリカ

ヘルスケア

DNA組換えや分子生物学的技術を軸とした世界的バイオ医薬品メーカー

3.2%

3

PHILIP MORRIS INTERNATIONAL INC

アメリカ

生活必需品

世界180カ国以上でマールボロなどの製品を販売する最大のたばこメーカー

2.9%

アメリカ

電気通信
サービス

世界最大級の電気通信事業者、150か国以上に展開、NYダウ30採用銘柄

2.2%

情報技術

企業向けにソフトウェアやコンピュータ製品、そしてサービスを提供している。事業はソフトウェアとクラウド、ハードウェアシ
ステム、サービスの3部門で構成。

2.1%

4
5

VERIZON COMMUNICATIONSORACLEアメリカ◎キャピタル・グループ・エマージング・マーケッツ・トータル・オポチュニティーズ クラスZ
組入上位5銘柄

2月28日時点
銘

柄

国

種類

債券格付け、事業内容など

組入比率

1

BRAZIL GOVERNMENT

ブラジル

債券

格付BB

5.9%

2

UNITED MEXICAN STATES

メキシコ

債券

格付A

5.0%

3

RUSSIA GOVERNMENT

ロシア

債券

格付BB

3.9%

4

ARGENTINA GOVERNMENT

アルゼンチン

債券

格付B

3.8%

5

INDIA GOVERNMENT

インド

債券

無格付

3.1%

◎アライアンス・バーンスタイン-アメリカン・グロース・ポートフォリオ クラスI受益証券
組入上位5銘柄

2月28日時点
銘

柄

国

種類

事業内容

組入比率

7.3%

4.9%

1

ALPHABET, INC.

アメリカ

テクノロジー2

FACEBOOK, INC. Class A

アメリカ

テクノロジー

3

VISA, INC. Class A

アメリカ

金融サービス

4

BIOGEN, INC.

アメリカ

ヘルスケア

グーグルの新たな持株会社として、2015年10月2日に設立された。新運営体制におけるグーグルのメイン事業（グーグル事業）には、検索、広告、地図、アプリ、YouTube、Android（アンドロイド）および関連技術インフラが含まれる。
SNS（ソーシャル・ネットワーキング・サービス＝交流サイト）の「フェイスブック」を運営。利用者は、「フェイスブック」を利用することで、家族や友人と情報を共有したり、コミュニケーションをとることができる。
グローバルなペイメント（決済）テクノロジー会社。高速かつ安全、信頼性の高い電子決済で消費者、企業、銀行、政府、地域を結ぶ役割を果たす。
多発性硬化症（ＭＳ）、その他自己免疫疾患、神経変性疾患、血友病の治療薬の発見、開発、製造、販売に注力する世界的バイオテクノロジー企業。

5

APPLE, INC.

アメリカ

テクノロジー

モバイル通信機器、メディア機器、PC、携帯音楽プレーヤーの設計、製造、販売を手掛ける。

7.3%
5.9%
4.9%

◎アライアンス・バーンスタインSICAV I -エマージング・マーケッツ・エクイティ・ポートフォリオ クラスI株式組入上位5銘柄

2月28日時点
銘

柄

国

種類

1

ITAUSA INVESTIMENTOS ITAUSA

ブラジル

金融

2

SAMSUNG ELECTRONICS CO., LTD.

大韓民国

情報技術

3

OPT BANK PLC

ハンガリー

金融

4

KB FINANCIAL GROUP INC.

大韓民国

金融

5

LUKOIL PJSC

ロシア

エネルギー

事業内容

組入比率

サンパウロ証券取引所に上場している持ち株会社・コングロマリット。関連企業としては、金融業、建設業、化学製品・石油製品を営む企業などがある。
電子機器やコンピュータ関連製品の製造・販売を手掛ける。事業部門は、民生エレクトロニクス、IT（情報技術）・移動体通信、デバイス・ソリューションの3つ。
60年以上もの間ハンガリーの銀行部門における重要な役割を担ってきており、1989年からは複合的な商業銀行として業務を行っている。複数の子会社を通してグローバルな金融サービスを提供している。
KB国民銀行、KB国民カード、KB 投資証券、KB生命、KB資産運用などの子会社を通じて、総合的金融サービスを提供する持株会社。

4.5%

ロシア最大級の石油会社。石油の探鉱、生産、精製、マーケティング、流通に従事している。

2.7%

4.2%
3.1%
2.9%

◎アライアンス・バーンスタインSICAV I -エマージング・マーケッツ・マルチアセット・ポートフォリオ クラスI株式組入上位5銘柄

2月28日時点
銘

柄

国

種類

債券格付け、事業内容など

組入比率

1

JIANGSU EXPRESSWAY CO. LTD. Class H

中国

資本財

有料高速道路の投資、建設、運営、管理を手掛ける。付帯サービス部門では、道路沿いで、ガソリン供給、食品、飲料、自動車修理、宿泊施設、小売りといったサービスを手掛ける。

2.3%

2

BRAZIL GOVERNMENT

ブラジル

債券

格付BB

2.3%

3

KINGBOARD CHEMICAL HOLDINGS LTD.

香港

加工業

2.3%

4

NOVOLIPETSK STEEL PJSC

ロシア

素材

5

CHONGQING RURAL COMMERCIAL BANK CO. LTD. Class H

香港

金融

化学メーカー。子会社を通じ、ラミネート、銅箔、ガラス布、ガラス糸、さらしクラフト紙、プリント回路基盤、その他化学品を製造する。
垂直統合型の鉄鋼メーカー。建設、機械製造から、発電設備、海上風車メーカーまで、さまざまな業種で使用される各種平鋼・長尺鋼製品を製造する。
銀行業務と金融サービスを提供。コーポレートバンキング部門、パーソナルバンキング部門、トレジャリーオペレーション部門の3部門を通じて事業を展開。

1.9%
1.7%

ありがとう投信株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商）第 304 号 一般社団法人投資信託協会会員
このレポートはありがとうファンドの運用状況等を開示するための情報提供を目的として、ありがとう投信株式会社が作成したレポートです。信
頼性が高いと判断した情報等に基づいて作成しておりますが、その正確性・完全性を保証するものではありません。投資信託の取得を希望される方は、必ず目論見書の内容をご確認の上、ご自身の判断でお申し込みください。

9ありがとうトピックス『株価は企業利益の成長性を織り込む：サムスン電子』

ありがとう投信株式会社
ファンドマネージャー 真木 喬敏

皆様、いつも大変お世話になっております。投資セミナーなどで株価は企業利益の成長性を織り込むとよく耳にすると思いますが、今回は当ファンド投資銘柄のサムスン電子を例にとって具体的に説明させて頂きます。
さて、サムスン電子については何を販売している企業か説明する必要もないかと思いますが、なんといっても最近は様々なニュースで世間を騒がせた企業でしたので、あまりよくない印象を持たれる方が多いかもしれません。去年８月に販売を開始したスマートフォン Galaxy Note7は、発売直後から使用時に発火するなどの不具合が発生し、９月には各航空会社へ持ち込みの禁止要請が出されて、ニュースでも大きく取り上げられました。結果、１０月には生産終了になりました。また、今年年初からは、同社トップの逮捕など、逆風続きの会社といった印象です。
さて、いきなりですが皆様に質問です。下の①、②グラフはサムスン電子と同業他社の株価推移を表しています（2016年1月1日～2017年4月7日）。どちらがサムスン電子か考えてみてください。
単位は現地通貨ベース

①

500
450
400
350
300
250
200

2016年1月

2016年4月

2016年7月

2016年10月

2017年1月

150
2017年4月

単位は現地通貨ベース②

2,100,000
1,900,000
1,700,000
1,500,000
1,300,000

2016年1月
出所：ファクトセット

2016年4月

2016年7月

2016年10月

2017年1月

1,100,000
2017年4月

ありがとう投信株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商）第 304 号 一般社団法人投資信託協会会員

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10

正解は②でした。皆さん当たりましたでしょうか？スマートフォン発火、トップ逮捕とネガティブなニュースをよく耳にしていただけあって、意外に思われた方も多いと思います。確かにこれらの報道がされた際には株価を下げたこともあ
りましたが、市場はこれら突発的なイベントとは別に、同社の長期的な成長戦略に注目していたため下げ幅は限定的で、逆に買いのチャンスとして捉えられているように見えました。
●サムスン電子：色々なことがありました・・

韓国ウォン
2,100,000

9月:各航空会社への持ち込み禁止要請1,900,000
2016年8月:
Galaxy Note7発売

1,700,000
1,500,000

2017年2月:
副会長逮捕

1,300,000

10月:生産終了
2016年1月

2016年4月

2016年7月

2016年10月

1,100,000
2017年4月

2017年1月

サムスン電子といえば、スマートフォンありきと思われがちですが、市場の注目している成長分野は他にあります。それは、半導体事業とディスプレイ事業です。ビッグデータの活用や災害時に企業のデータをバックアップとして保存するなど、近年データセンターなどにおいて、半導体メモリーの需要は世界的に増加傾向にあります。また、あらゆ
るモノがネットにつながる IoT 市場向けの需要も足元拡大してきています。同社は DRAM や NAND 型フラッシュメモ
リーといった代表的なメモリーの分野で世界シェア首位という強みがあり、3D NAND と呼ばれる新しいタイプでは立体構造での設計が可能になり、データの保存容量はさらに増えています。
40% 営業利益率（％）
家電（テレビ、冷蔵庫など）

35%

スマートフォン等半導体

ディスプレイ半導体とディスプレイ事業の収益性が伸びている
30%
25%
20%

他社との競争もあり、スマートフォン関連事業の収益性は既に悪化していた・・・

15%
10%
5%
0%
-5%
1Q

2Q

3Q

2012

4Q

1Q

2Q

3Q

2013

4Q

1Q

2Q

3Q

2014

4Q

1Q

2Q

3Q

2015

4Q

1Q

2Q

3Q

4Q

2016

出所：会社資料より、ありがとう投信計算・作成
ありがとう投信株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商）第 304 号 一般社団法人投資信託協会会員
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11ディスプレイ事業では、フレキシブル有機ＥＬディスプレイといった折り曲げることが可能な画面などの開発をしています。特に、次世代のスマートフォンなどへの採用が期待されています。こういった技術は他社でも開発が進められていますが、同社の強みは多額の研究開発費を早くからこういった新成長分野へ投資し、多くのパテント（特許）を保有しているところにあります。確かにスマートフォン等事業の稼ぎが同社利益の大半を稼いでいた時代はありました。しかしながら、儲かる事業というのは大抵競合他社も注目しているもので、競争は避けられません。その結果、最後は価格競争になり、収益性を大きく下げることになります。別にこれ自体は悪い事ではありません。なぜなら競争のおかげで、我々消費者は高性能の製品を安値で手に入れることができるからです。しかし投資家、特に長期投資家としては、長期で継続的な企業利益の向上を実現する企業に投資を前提としているので、一過性の稼ぎでは投資対象にならないのです。同社については、稼いだお金を現金のまま眠らせて置くのではなく、次の成長事業に投資する姿勢が投資家に評価され、底堅い株価として織り込まれてきたと考えております。

主要事業別営業利益（2016）

フレキシブルディスプレイ

家電（テレビ、冷蔵庫など）
9%

ディスプレイ8%

スマートフォン等
37%

半導体
46%

サムスン電子の特許登録数/年（韓国、米国）

韓国

米国

米国において、2006年以降（10年間）グローバルテクノロジー関連企業間で、毎年ナンバー2の特許登録数を維持

6,000
5,000
4,000
3,000
2,000
1,000
0
2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

出所：会社資料より、ありがとう投信計算・作成
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ところで、冒頭グラフ①の株価推移はどの会社か見当つきますでしょうか？一応比較対象として記載したので、サムスン電子と全く関係のない会社ではありません。サムスン電子の成長事業を牽引する DRAM、NAND 型フラッシュメ
モリー業界にて同社に次いで世界シェア第2位の東芝です（注：当ファンドでは東芝には投資していません）。米原
発事業の巨額損失で陥った債務超過状態から脱却する手段として、半導体メモリー事業を「東芝メモリ」と分社化したうえで、株式の半数以上を売却するとの事ですが、成長分野の半導体メモリー事業の利益貢献を失った東芝に何が残るのでしょうか？株価はなにも成長だけを織り込むものではありません、もちろん収益性の見通しが立たない、また長期的な成長戦略が無いのであれば、それも容赦なく織り込みます。結論は冒頭の二つのグラフを見れば明らかでしょう。冒頭述べました「株価は企業利益の成長性を織り込む」といった教科書的なコンセプトを少しでも実感頂け
たら幸いです。
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