20171月

基準価額の推移ファンドの情報

基準価額

純資産・口数200億

20,000
純資産総額
基準価額
総口数

15,000

基準価額

150億

15,950円

純資産総額 114億04百万円

10,000

100億

口座数

4,825

5,000

50億

積立割合

56.1%

0
04/9

0億
07/9

10/9

ファンドの騰落率

13/9

16/9
16/12

ファンド/参考指数

1ヶ月

6ヶ月

1年

3年

5年

設定来

年率複利

標準偏差

ありがとうファンド+3.8%+13.7%+0.4%+18.9%+110.7%+59.5%

3.86%

17.9

TOPIX配当込み+3.5%+23.1%+0.3%+24.0%+131.3%+67.5%

4.27%

22.8

MSCI ACWI(世界、円）MSCI KOKUSAI(日本除く先進国、円）MSCI EM(新興国株、円）+4.6%+21.4%+5.2%+23.7%+143.7%+146.4%

7.59%

22.4

+5.0%

+21.6%+5.4%+26.8%+158.8%+158.1%

7.99%

23.7

+2.7%

+19.0%

+8.2%

+3.8%

+64.5%+189.8%

9.01%

26.4

※「年率複利」は、過去の実績値であって将来の成績を保証するものではなく、またお客様ごとの購入時期によって運用結果は異なります。「年率複利」と「標準偏差」については、ありがとうファンド設定来（2004 年 9 月 1 日）からのデータを基に、弊社にて計算しております。参考指数（円ベース）の騰落率についてはファクトセットよりデータを参照
し、弊社にて計算しております。（レポート最終ページに注記があります。）

資産配分（1１月末時点）
その 他
（現金等）
23.6%
海外債券
<新興国>
3.3%

海外株式
<新興国>
21.1%

ポートフォリオ(1２月末時点)

国内株式
4.1%

その他
（現金等）
17.1%
キャピタルETOP
7.0%

海外株式
<先進国>
47.9%

地域・資産

キャ ピタル
ICA(旧USGI)
22.3%

組入比率

基準値

基準比

国内株式

4.1%

7%

-2.9%

海外株式<先進国>

47.9%

60%

-12.1%

海外株式等<新興国>

24.4%

28%

-3.6%

その他（現金等）

23.6%

5%

+18.6%

コムジェスト日本株
6.8%

コムジェストEU
27.3%

コムジェストEM
19.6%

ありがとう投信株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商）第 304 号 一般社団法人投資信託協会会員
このレポートはありがとうファンドの運用状況等を開示するための情報提供を目的として、ありがとう投信株式会社が作成したレポートです。信
頼性が高いと判断した情報等に基づいて作成しておりますが、その正確性・完全性を保証するものではありません。投資信託の取得を希望される方は、必ず目論見書の内容をご確認の上、ご自身の判断でお申し込みください。

1

直近のマーケット動向、ありがとうファンドについて
１２月のマーケットはどうでしたか？
ࡕ愁⡊洀 H 渄 H 漄 Ĩࡕᔘ
12 月のマーケットの動きですが、前月米大統領選挙からのトランプ・ラリーの流れを基本引き継ぐ相場になりました。序盤では、4 日にイタリアの国民投票まで様子見の展開でしたが、結果は憲法改正が否決され、レンツィ首相が辞任を表明しました。しかしながら、
11 月からのトランプ次期大統領への政策期待と 11 末に OPEC(石油輸出機構)加盟・非加녡䌀
盟国が原油の減産で合意し原油価格が上昇したことなどが引き続き好材料となり、世界株式市場は上昇しました。中盤 14 日に FRB(米連邦準備理事会)は FOMC(米連邦公開市場委員会)で一年ぶりに利上げを決定し、政策金利を 0.25 ポイント引き上げました。今後の利上げのペースが速くなるとの観測もされ始め、日米の金利差から円安ドル高がさらに進行しました。こういった強い米国が意識される反面、新興国からは資金流出、現地通貨安なども起こり、新興国市場は軟調に推移しました。後半については、休暇シーズンという事もあり、材料も乏しく、方向感のない展開になりました。
月間の騰落率としては、TOPIX（配当込み）は 3.47％の上昇、米国 S&P500（配当込み）
はドルベースで 1.98％の上昇、
欧州 MSCI ヨーロッパ（配当込み）はユーロベースで 5.86％の上昇、新興国 MSCI エマージング（配当込み）はドルベースで 0.29％の上昇となりました。
為替相場は月末時点で、ドル／円で 116 円台、ユーロ／円で 123 円台となり、前月末比
対ドル、対ユーロ共に円安にふれました。

【ドル相対円、ユーロ推移】2016年11月30日を1として指数化
1.10
1.08
ドル円

ユーロ円

1.06
1.04
1.02
1.00
0.98

円
安

円
高
2016/12/31

2016/12/30

2016/12/29

2016/12/28

2016/12/27

2016/12/26

2016/12/25

2016/12/24

2016/12/23

2016/12/22

2016/12/21

2016/12/20

2016/12/19

2016/12/18

2016/12/17

2016/12/16

2016/12/15

2016/12/14

2016/12/13

2016/12/12

2016/12/11

2016/12/9

2016/12/10

2016/12/8

2016/12/7

2016/12/6

2016/12/5

2016/12/4

2016/12/3

2016/12/2

2016/12/1

2016/11/30

0.96

ありがとう投信株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商）第 304 号 一般社団法人投資信託協会会員
このレポートはありがとうファンドの運用状況等を開示するための情報提供を目的として、ありがとう投信株式会社が作成したレポートです。信
頼性が高いと判断した情報等に基づいて作成しておりますが、その正確性・完全性を保証するものではありません。投資信託の取得を希望される方は、必ず目論見書の内容をご確認の上、ご自身の判断でお申し込みください。

2

3

2016/12/31

2016/12/30

2016/12/29

2016/12/28

2016/12/27

2016/12/26

2016/12/25

MSCI Europe(円）2016/12/24

2016/12/31

2016/12/30

2016/12/29

2016/12/28

2016/12/27

2016/12/26

2016/12/25

2016/12/24

2016/12/23

2016/12/22

2016/12/21

2016/12/20

2016/12/19

2016/12/18

2016/12/17

2016/12/16

2016/12/15

2016/12/14

MSCI Europe(ユーロ）2016/12/23

2016/12/22

2016/12/21

2016/12/20

2016/12/19

2016/12/18

2016/12/17

S&P500（円）2016/12/16

2016/12/15

2016/12/13

2016/12/12

2016/12/11

2016/12/10

2016/12/9

2016/12/8

2016/12/7

S&P500（米ドル）2016/12/14

2016/12/13

2016/12/12

2016/12/11

2016/12/10

TOPIX(円）2016/12/9

2016/12/8

2016/12/6

2016/12/5

2016/12/4

2016/12/3

2016/12/2

TOPIX(円）2016/12/7

2016/12/6

2016/12/5

2016/12/4

2016/12/3

2016/12/2

2016/12/1

2016/11/30

1.08

2016/12/1

2016/11/30

主要株式指数推移（配当込、各国通貨ベース）】2016 年 11 月 30 日を 1 として指数化
1.10

MSCI エマージング(米ドル）

1.06

1.04

1.02

1.00

0.98

0.96

【主要株式指数推移（配当込、円ベース）】2016年11月30日を1として指数化

1.10

1.08
MSCI エマージング(円）

1.06

1.04

1.02

1.00

0.98

0.96

ありがとう投信株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商）第 304 号 一般社団法人投資信託協会会員

このレポートはありがとうファンドの運用状況等を開示するための情報提供を目的として、ありがとう投信株式会社が作成したレポートです。信
頼性が高いと判断した情報等に基づいて作成しておりますが、その正確性・完全性を保証するものではありません。投資信託の取得を希望される方は、必ず目論見書の内容をご確認の上、ご自身の判断でお申し込みください。

上記現地通貨ベースの指数推移をみて頂くと、今月は欧州株式市場が特に堅調に推移したことが確認できると思います。6 月の Brexit、12 月のイタリア国民投票など注目される
イベントを消化し、足元リスクが後退し、出遅れていた分取り戻して来たというイメージでした。

ありがとうファンドの運用はどうでしたか？

ありがとうファンドの 12 月月間騰落率は 3.8％の上昇となりました。投資先ファンドでは、円ベース比較でキャピタル ICA ファンド、キャピタル ETOP ファンドが各種参考指数にアウトパフォームしました。
12 月中の売買状況については、国・地域別配分新基準値への変更に向けて、主な投資対
象を日本株式としている TMA 長期投資ファンドを全売却しました。一方、この度新規投資先ファンドして採用したコムジェスト日本株式ファンドを買付けました。アライアン
ス・バーンスタイン社の新規投資先ファンド 3 本については、12 月での買い付けを見送りました。

今後の見通しはどうなりそうでしょうか？

今後の見通しについては、足元トランプ次期米大統領の財政政策・金融業界に対する規制緩和などに対する期待先行で米国の景気敏感株中心に株式市場を牽引していますが、期待通りにこういった政策が実行できるかはいまだ不透明です。足元
では、OPEC の減産合意、1 年ぶりの米利上げと注目されていたリスクイベントが消化されたこともあり、リスクオンムードも見られるようになりましたが、今後はトランプ次期大統領の政策、米利上げのペース、欧州諸国での選挙などのリスクに左右される 1 年になると考えております。
日本株式市場については、日米の金利差から足元急激に円安へ振れています。株
価は堅調に推移していますが、やはり為替頼みのところがありますので、引き続き
慎重な見方をしています。欧州株式市場は来年以降も主要国の大統領選などのイベントがあり、引き続き不透明な状況ではありますが、経済自体は底打ち感があります。エマージング株式市場においては、足元では原油価格も安定してきて、年初からの回復もだいぶ進みました。特に中国では製造業からサービス業へと経済構造をシフトする中、経済全体の成長率鈍化などの問題は引き続きありますが、経済成長率の絶対値は先進国と比べて高く、長期での成長が見込まれると考えています。

ありがとう投信株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商）第 304 号 一般社団法人投資信託協会会員
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4

今後の運用方針はどうなりそうでしょうか？

今後の運用方針についてですが、世界経済は Brexit、トランプ次期大統領の選出、イタリア国民投票の結果などを見るに、保護主義・ポピュリズムが台頭して、大きな変革期にあるように見えます。株式市場という観点から考えると、リーマンショック
後、各国・地域は金融緩和で各々の経済・株式市場を支えて、各市場同じ方向に動く局面が多く見られましたが、保護主義が色濃くなってきた昨今では、ある意味各市場同士の相関が薄れ、分散効果が見られるようになってきました。このような環境下では、一つの市場だけに投資することは非常にリスクが高いと考えますので、特定の市場に偏ることなく幅広く分散投資することで、長期的に持続性のあるリターンを享受できると考えております。その点、ありがとうファンドでは引き続き国際分散をさらに推し進めることにより、世界経済の変革期に対応していきたいと考えております。
また、投資対象のファンドという観点からは、足元金融関連銘柄といった景気敏感
株の株価上昇が目立ちますが、当ファンドではあくまでも長期投資を前提とし、長期で企業利益成長が見込まれる銘柄を発掘するファンドを厳選して投資を続けていきたいと考えております。
最後に、当ファンドはさらなる国際分散投資へと舵を取っている最中です。国・地域別配分新基準値への変更に向けて、足元ポートフォリオの調整をしている関係から足元の現金比率を 12 月末で 17.1％まで積み上げています。こちらの現金をもって、新しい投資先を中心に買い付けを行う予定です。

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投資先ファンドの状況について教えてください。

まずは下の投資先ファンドの月間と年間の騰落率をご覧ください(2016年12月30日時点)

投資先ファンド月間騰落率【月間騰落率】

月間騰落率については、キャピタルＩＣＡ
ファンド、キャピタルＥＴＯＰファンドが参考

7.7%

MSCI ヨーロッパ
コムジェストヨーロッパ

5.8%

指数（円ベース）に対しアウトパフォームしキャピタルICA(旧USGI）

5.7%

ました。特にキャピタルＩＣＡファンドは現金

TMA長期投資5.5%

保有比率が高め（価格変動率は参考指数対比で低減）であるにも関わらず、参考

5.0%

MSCI Kokusai （先進国株）

指数を大きくアウトパフォームしました。低4.4%

S&P500 （米国株）
キャピタルETOP

3.6%

調なパフォーマンスが目立ったコムジェス

TOPIX配当込(日本株）3.5%

ト3ファンドについては、コムジェスト社はグ

MSCI EM （新興国株）

2.7%

ロース戦略を投資スタイルとしていて、足コムジェスト日本株式

2.4%

元のバリュー相場（銀行株などの割安銘

1.4%

コムジェストエマージング
0.0%【年間騰落率】

柄が買われる相場）では、上げに弱い傾

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

投資先ファンド年間騰落率

果になりました。
12.3%

キャピタルICA(旧USGI）

8.6%

S&P500 （米国株）ファンド、TMA長期投資ファンドが各種参

6.2%

TMA長期投資MSCI Kokusai （先進国株）

5.4%

キャピタルETOP

5.1%

コムジェストエマージング

1.2%

TOPIX配当込み(日本株）0.3%

考指数（円ベース）に対しアウトパフォーム
しました。一番低調なパフォーマンスのコ
ムジェストヨーロッパファンドについては、年
初大きく下げて、足元株価を戻してきている銀行株などの景気敏感銘柄保有が少-2.8%

MSCI ヨーロッパ-15.0%

年間騰落率については、キャピタルICA

8.2%

MSCI EM （新興国株）

コムジェストヨーロッパ

向があるので、アンダーパフォームする結ないため、アンダーパフォームする結果に-9.0%なりました。
-10.0%

-5.0%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

※ 上記参考指数（円ベース）の騰落率についてはファクトセットよりデータを参照し、弊社にて計算しております。（レポート最終ページに注記があります。）

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6マーケットが楽観的な時も悲観的な時も、長期投資はじっくりコツコツ続けていくことが大切です！時間を味方につけて、ご一緒に国際分散投資で資産運用していきましょう！何かご不明な点がございましたら、お気軽に弊社までお問合せください。(ありがとうファンド運用担当者)

投資先ファンドの運用パフォーマンス
#投資先ファンド

主要投資地域

組入比率

1ヶ月

6ヶ月

1

コムジェスト日本株式

日本

6.8%

+2.4%

+6.7%

+3.5%

TOPIX
配当込み
2

TMA長期投資日本、先進国

0.0%

MSCI World Index(先進国、円）3

キャピタルICA(キャピタルUSGI)注

米国

22.3%

S&P500（米国、円）
4

コムジェスト
ヨーロッパ

欧州

27.3%

MSCI EUROPE(ヨーロッパ、円）

1年

3年

5年

年率複利(5年）+23.1%+0.3%+24.0%+131.3%+17.9%+5.5%+10.5%+6.2%+38.2%+145.0%+19.3%+4.8%+21.7%+4.9%+26.2%+155.9%+20.3%+5.7%+24.8%+12.3%+38.5%+183.3%+22.7%+4.4%+22.6%+8.6%+43.2%+200.4%+24.2%+5.8%+12.0%▲9.0%+10.3%+139.6%+18.8%+7.7%+19.5%

▲2.8%

+2.4%

+111.4%+15.9%

5

コムジェストエマージングエマージング

19.6%

+1.4%

+15.7%

+1.2%

+9.5%

+88.1%+13.2%

6

キャピタルETOP

エマージング

7.0%

+3.6%

+15.4%

+5.1%

+5.1%

+59.3%

+9.6%

+2.7%

+19.0%

+8.2%

+3.8%

+64.5%+10.3%MSCI EM(新興国株、円）

注１：ありがとうファンドの運用パフォーマンスについて、当ファンドの当月末時点での基準価額を基に計算しております。当ファンドの当月末時点での基準価額は前営業日における投資先ファンド（キャピタル ETOP については前々営業日）の基準価額を基に算出されております。参考指数（円ベース）の騰落率については FACTSET よりデータを参照し、弊社にて計算しております。（レポート最終ページに注記があります。）
注２：キャピタル USGI ファンドは 6 月 17 日(投資先現地日付)をもって ICA ファンドに統合されましたので、6 月 17 日より前の ICA ファンドの基準価額は存在しません。よって上記の運用パフォーマンスは 6 月 17 日以降の ICA の基準価額を統合時点の両ファンドの基準価額で換算し、6 月 17 日より前のキャピタル USGI ファンドの基準価額と比較できるよう調整をしています。
注 3：TMA 長期投資ファンドについては、12 月中に全売却したことから、12 月末時点での保有比率は 0％になっております。

ありがとう投信株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商）第 304 号 一般社団法人投資信託協会会員
このレポートはありがとうファンドの運用状況等を開示するための情報提供を目的として、ありがとう投信株式会社が作成したレポートです。信
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各投資先ファンドの組入銘柄 TOP5
◎コムジェスト日本株式ファンド
マザーファンド株式組入上位5銘柄
銘1柄

ファーストリテイリング

12月30日時点
国

業 種

日本

一般消費財・
サービス

2

キーエンス

日本

3

ファナック

日本

情報技術

事業内容

組入比率

カジュアル衣料専門店「ユニクロ」をグローバルに展開する。近年はアジアなど海外での店舗数拡大を加速

4.8%

FA（ファクトリーオートメーション＝工場自動化）用センサーをはじめとする各種センサー、測定器、画像処理機器、制御・計測機器、研究開発用解析機器などの開発、製造、販売を行う。

4.4%

資本財・サービ 工作機械などに搭載されるCNC（コンピューター数値制御）装置の世界トップシェアメーカー。
ス

4.0%

4

シスメックス

日本

ヘルスケア

5

ダイフク

日本

資本財・サービス

血液検査、免疫血清検査、尿検査、生化学検査等に必要な機器・試薬や、これらに関連するソフトウエアなどの研究開発から製造・販売・サービス＆サポートまでを手がける臨床検査の総合メーカー。
立体自動倉庫やコンベヤなど、搬送・仕分け・ピッキング・保管に用いられるマテリアルハンドリング（＝マテハン）システ
ム・機器のメーカーで、世界でもトップクラスのシェアを持つ。

国

業 種

事業内容

3.9%
3.9%

◎TMA長期投資ファンド
マザーファンド株式組入上位5銘柄
銘

柄

1

キーエンス

2

NOVO NORDISK A/S-B

3

NOVOZYMES A/S-B SHARES

12月30日時点
組入比率

産業用エレクトロ FA（ファクトリーオートメーション＝工場自動化）用センサーをはじめとする各種センサー、測定器、画像処理機器、制御・計測機器、研究開発用解析機器などの開発、製造、販売を行う。
ニクス
医薬品・バイオ 90年以上にわたり糖尿病ケアの革新をリードしてきた製薬会社。インスリンのマーケットシェアは5割前後に至る
デンマーク
テクノロジー・ライ
日本

デンマーク

素材

4.9%
4.7%

産業用酵素の販売、技術サービス、研究（基礎及び応用）開発など

4.4%
4.2%

4

ミスミグループ本社

日本

商社

5

ＭｏｎｏｔａＲＯ

日本

小売

FA（ファクトリーオートメーション＝工場の自動化）などの生産システムの合理化・省力化で使用される自動機の標準部品や、金型用部品などの通信販売を手がける専門商社。
工場内で日常的に使用される消耗品や補修用品といった工場用間接資材を、ネット通販を通じて主に中小製造業向
けに販売。

国

業 種

事業内容

一般消費財・
サービス

4.1%◎ニッポンコムジェスト･ヨーロッパ･ファンドSA
マザーファンド株式組入上位5銘柄
銘柄

12月30日時点

1

INDITEXスペイン

2

AMADEUS IT GROUP SA

スペイン

3

ESSILOR INTERNATIONAL

フランス

4

DASSAULT SYSTEMES SA

フランス

5

COLOPLAST-B

デンマーク

組入比率

日本ではZARAで有名、世界のﾌｧｯｼｮﾝ･ｱﾊﾟﾚﾙのﾘｰﾃﾞｨﾝｸﾞｶﾝﾊﾟﾆｰの一つ

7.4%

情報技術

旅行予約管理からチェックインなどのプロセス管理まで旅行業に特化したトラベルテクノロジー企業

6.1%

ヘルスケア

光学製品メーカー、世界56か国に展開、遠近両用レンズのVariluxで有名

5.5%

情報技術

フランスで最大、EUでもトップ3に入る規模の大手ソフトウェア会社

5.1%

ヘルスケア

1957年にデンマークで誕生したグローバルヘルスケア企業、ストーマケア製品に強み

4.7%◎ニッポンコムジェスト･エマージングマーケッツ･ファンドSA
マザーファンド株式組入上位5銘柄
銘柄

12月30日時点
国業 種

1

TAIWAN SEMI CONDUCTOR-SP ADR

台湾

情報技術

2

CHINA LIFE INSURANCE CO-H

中国

金融

3

NETEASE INC ADR

中国

4POWER GRID CORP OF INDIA LTD

5

INFOSYS LTD-SP ADR

事業内容

組入比率

世界最大の半導体専業ICファンドリーメーカー

6.0%

中国北京に本社を置く生命保険会社、中国各地に代理店網を形成

4.7%

情報技術

オンラインゲームやインターネットサービスを手掛ける。オンラインゲーム事業、広告サービス事業、電子メール・無線
付加価値サービス・その他事業の3事業を展開。

4.4%

インド

公益事業

インド内での送電事業、電気通信事業、送電通信コンサルティング事業を主とする企業

4.2%

インド

情報技術

グローバル企業を対象に、コンサルティング、テクノロジー、アウトソーシングなどを通じて、顧客のビジネス・パフォーマン
スを高めるためのソリューションを提供している。

3.5%

ありがとう投信株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商）第 304 号 一般社団法人投資信託協会会員
このレポートはありがとうファンドの運用状況等を開示するための情報提供を目的として、ありがとう投信株式会社が作成したレポートです。信
頼性が高いと判断した情報等に基づいて作成しておりますが、その正確性・完全性を保証するものではありません。投資信託の取得を希望される方は、必ず目論見書の内容をご確認の上、ご自身の判断でお申し込みください。

8◎キャピタル･グループICA(旧キャピタル･グループ･USグロースアンドインカム ファンド クラスZ)
株式組入上位5銘柄
銘

柄

国

業 種

事業内容

11月30日時点
組入比率

1

AbbVie

アメリカ

ヘルスケア

研究・開発に重点的に取り組むバイオ医薬品会社。幅広い独自医薬品の発見、開発、製造、販売を行う。

4.0%

2

AMGEN

アメリカ

ヘルスケア

DNA組換えや分子生物学的技術を軸とした世界的バイオ医薬品メーカー

2.8%

世界最大級の電気通信事業者、150か国以上に展開、NYダウ30採用銘柄

2.4%

3

VERIZON COMMUNICATIONS

アメリカ

電気通信
サービス

4

PHILIP MORRIS INTERNATIONAL INC

アメリカ

生活必需品

世界180カ国以上でマールボロなどの製品を販売する最大のたばこメーカー

2.3%

5

TEXAS INSTRUMENTS

アメリカ

情報技術

アナログ・デジタル半導体IC（集積回路）の設計・製造会社。

2.2%◎キャピタル・グループ・エマージング・マーケッツ・トータル・オポチュニティーズ クラスZ
組入上位5銘柄
銘

柄

国

種類

債券格付け、事業内容など

11月30日時点
組入比率

1

BRAZIL GOVERNMENT

ブラジル

債券

格付BB

6.2%

2

ARGENTINA GOVERNMENT

アルゼンチン

債券

格付B

5.5%

3

UNITED MEXICAN STATES

メキシコ

債券

格付A

5.2%

4

INDIA GOVERNMENT

インド

債券

無格付

4.8%

5

RUSSIA GOVERNMENT

ロシア

債券

格付BB

3.2%

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このレポートはありがとうファンドの運用状況等を開示するための情報提供を目的として、ありがとう投信株式会社が作成したレポートです。信
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9ありがとうトピックス『さらなる国際分散へ③：欧州は地政学的・政治的リスクは残るが、景気は底打ち感』

ありがとう投信株式会社
ファンドマネージャー 真木 喬敏

皆様、いつも大変お世話になっております。今月は国・地域別資産配分比率の海外株式（先進国・欧州）について説明させて頂きます。おさらいになりますが、新基準値は『国内株式：７％、海外株式（先進国）：60％、海外株式等（新興国）：28％、その他（現金等）：5％』になります。海外株式（先進国）は60％ですが、そのうち欧州は半分いかない程度を目指していますので、半分の約30%程度と考えて頂ければと思います。
欧州と言えば Brexit が記憶に新しいと思います。他の先進国はリーマンショック後、自国の経済を支えるため金融緩和を続けてきましたが、欧州ではリーマンショック後、欧州債務危機、難民危機、英国の国民投票、イタリアの国民投票など経済的なだけではなく、地政学的・政治的なリスクが他の市場と比べ多く見られたと思います。そんな中、欧州の多くの国々では景気低迷が長く続き、ドイツなどの一部の国を除いた欧州諸国は高い失業率に悩まされています。特に若者の失業率は高いようです。
図１はヨーロッパ株式市場を代表する指数 MSCI ヨーロッパ配当込（米ドル）と、データが取得できるヨーロッパ株
式市場上場企業の EPS（1株当たり利益、米ドル）を積み上げたデータを比較しています。教科書的には株価は、企業利益の将来的な成長性を織り込むものですので、図1の様に長期的には株価の成長性は EPS の成長性に収斂すると考えております。さて、欧州の景気は長く低迷しているとの事でしたが、日本株式市場の同様の図と比較してみると一目瞭然です(10月月次レポート参照)。日本株式市場では量的緩和などの金融緩和の規模も大きかったこともあり一応の効果を上げていて、EPS はリーマンショック前の水準まで回復しています。米国においてはリーマンショ
ック前と比較してかなり上振れています。対照的に欧州の EPS、つまり景気は地政学的リスク、政治的リスクに左右され回復するどころか悪化してきたというのが現状です。しかし最近その景気低迷トレンドもそろそろ底を打ったのではと考えております。

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10図 1：ヨーロッパ株式市場の株価と EPS（１株当たり企業利益）の推移
1.4

MSCIヨーロッパ（米ドル）

ヨーロッパEPS
(米ドル）

倍

1.2
1.0
0.8
0.6
0.4
0.2

2016年7月

2016年1月

2015年7月

2015年1月

2014年7月

2014年1月

2013年7月

2013年1月

2012年7月

2012年1月

2011年7月

2011年1月

2010年7月

2010年1月

2009年7月

2009年1月

2008年7月

2008年1月

2007年7月

2007年1月

0.0

出所：ファクトセットよりありがとう投信作成

図２では、EPS 成長率のブローカーコンセンサス値を2011年から2017年（予想値）までまとめてみました。例えば2013
年を例に見てみると、年初のコンセンサスは EPS 成長率年間10％越えだったところから、年の終わりまでに下方修正がされ続けて、2～3％まで低下したことがみられます。この傾向は2011年から過去5年続いていて、年間を通して下方修正する傾向が続いてきました。しかしながら、この傾向が2016年から反転し始めて、2016年後半にはコンセンサ
ス値は上方修正が続いています。こちらの分析からも欧州の景気の底打ち感が確認できるかと思います。
図2：ヨーロッパ株式市場の EPS 成長率コンセンサス値の推移

出所：コムジェスト・アセットマネジメント株式会社、ファクトセットよりありがとう投信作成

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11

図3では、PMI(購買担当者指数)という製造業やサービス業の購買担当者を対象にアンケート調査や聞き取りなどを行い指数化したものを時系列でまとめてみました。PMI は、景況感の改善と悪化の分岐点となるのが50で、通常、50を上回ると景気拡大（景気が上向き）、50を下回ると景気後退（景気が下向き）を示唆すると言われます。（景気が良くなると考える人が多いほど指数は高くなり、逆に悪くなると思う人が増えれば指数は下がる）。日本と比較してみると、2013年12月以降、欧州は常に50より上で比較的安定的に推移しているのが見て取れると思います。またサー
ビス業ＰＭＩがより高い位置で推移している事がわかります。
図3：PMI 比較（ユーロ圏 vs 日本）
57

57
ユーロ圏:サービス業PMI

56

日本:サービス業PMI
55

ユーロ圏:製造業PMI

55

日本:製造業PMI

改
善

53

54
53

51

52
51

49

改善

50
47

悪化

49
48

悪
化
2016年12月

2016年9月

2016年6月

2016年3月

2015年12月

2015年9月

2015年6月

2015年3月

2014年12月

2014年9月

2014年6月

2014年3月

2013年12月

2016年12月

2016年9月

2016年6月

2016年3月

2015年12月

2015年9月

2015年6月

2015年3月

2014年12月

2014年9月

2014年6月

2014年3月

2013年12月

45

出所：ファクトセットよりありがとう投信作成

投資先ファンドのコムジェストヨーロッパファンドで組入れている HERMES INTERNATIONAL(エルメス)を例に挙げてみると、誰でも知っている高級ブランドを確立していて、そういったブランドは景気の低迷している欧州で売れなくとも、ブランド品を好んで買うような他市場、特に中国などの新興国で稼ぐことができます。（2015年地域別売上高：
欧州33%、米国13%、日本12%、中国19%、出所：ファクトセット）他にも、医療系サービスなどでも欧州系が強い事はイ
メージしやすいと思います。欧州企業の特徴として、地元の市場規模が小さいことから多くの企業が早くから海外展開をしており、結果として環境適応能力が高く、長い歴史を持った真のグローバル企業として世界各地で活躍している事が挙げられます。その中でもコムジェストヨーロッパファンドでは、ブランド力、知的財産、又はユニークなプロ
ダクトを有し、価格競争力の高い企業を選別し、投資しています。またこういった価格競争力が高いという特徴に加え、地政学的リスク・政治的リスクの影響を受けにくい「メガトレンド」の高齢化、デジタル化、効率化、新興国消費の西欧化などのトレンドから恩恵を受ける企業を選別していますので、欧州株式市場全体の上昇局面ではもちろん、下げ相場であっても下げに強い運用になっております。

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12具体的な保有銘柄で HERMES（エルメス）の様に、高いブランド力を持った企業としては L’OREAL（2015年地域
別売上高：欧州36%、北米34%、中国10%、日本4%、出所：ファクトセット）などもあります。また欧州を含む世界で活躍してかつメガトレンドの恩恵を受ける企業については以下のような銘柄がございます。
●ESSILOR（フランス）：グラスレンズ世界最大手。高齢化と中間所得層の増加→老眼鏡、眼鏡の普及（2015 年地域別売上高：欧州 28%、北米 54%、中国 8%、日本 3%、出所：ファクトセット）●COLOPLAST（デンマーク）：人工瘻ケア・人工肛門世界トップシェア。高齢化と中間所得層（肥満）の増加（2015 年地域別売上高：デンマーク 2%、その他 98%、出所：ファクトセット）●AMADEUS IT GROUP（スペイン）：GDS トップシェア（予約・発券管理システム）。中間所得層の増加/効率化→旅行者の増加（2015 年地域別売上高：スペイン 4%、その他欧州 47%、北米 19%、中国 8%、中東・アフリカ 13%、出所：ファクトセット）

最後になりましたが、ここ数カ月コムジェストヨーロッパファンドのパフォーマンスは参考指数に対しアンダーパフォームが続いていますが、その理由ははっきりしています。景気敏感銘柄と言われる金融関連株・原油関連株を保有していない為です。2016年中盤から原油価格が安定して推移するようになり、さらにはトランプ次期米国大統領の誕生で期待先行のバリュー相場（割安で放置されていた株が買われる相場）が続いています。こういった景気敏感銘
柄を持たないということはバリュー相場では株式市場全体の上昇についていけない事を意味します。しかしながら、これは逆に原油価格の安定などの前提が崩れた際に、一気に下げる事も意味します。コムジェストは予想のできないものには手を出さないという投資哲学を徹底していますので、これからもこういった銘柄を組み入れることはないでしょう。ヨーロッパについては、今はコムジェストのグロース戦略（多少割高でも、継続的に企業利益を成長させる企業に投資する戦略）で良いと考えております。欧州株式市場では、企業利益が底を打ってこれから伸びていく傍らイベントリスクは依然健在というユニークな環境だからこそ、上値を無理に目指すのではなく、ダウンサイドリスクを意識し、ちゃんと長期的な成長戦略のある銘柄に投資するコムジェストヨーロッパファンドの活躍を期待している次第でございます。
注：記載内容について： 資料に記載されている個別の銘柄・企業については、あくまでも参考として申し述べたものであり、その銘柄又は企 業の株式等の売買を推奨するものではありません。
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