第 二 部;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;
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ウォール街は、なぜインターネット企業を愛するのか？
執筆

エリック・ガワー＋桝山 寛

Eric Gower

Masuyama

1999年 11月末から12月にかけて
米国新産業を象徴するナスダック平均は、
連日、史上最高値を更新した。マーケットでも懸念されている2000年問題は、この号が出る頃にはクリアされているのだろうか？
米国ネット企業を個人投資家の立場で考える「Money meets〜」、今回はDELLを取り上げる。
※この記事は特定の金融商品への投資を勧誘するものではありません。
運用は目的を持って自己責任で行ってください。

Chapter5「ダイレクト」モデルで世界第2位のPCメーカーになった「DELL」

自ら語り始めた
テックビジネスな側面があるわけだが、この本では、その成とが、同社に対する自分の投資ポジションを功ぶりだけでなく、数少ない失敗についても固める大きなきっかけになっている。投資対

ニュートラルな調子を保って書かれていていて象としてデルを考えている人は必読、そうでこれまで本 連 載 では、 ヤフー、 E ベイ、好感が持てる。

なくてもネットビジネスに興味を持っている方

A O L 、 E * T R A D E と い っ た 、「 純 粋 」

これまでこの種の本は、引退した創業者が（pureplay）インターネット会社を扱ってき「人生を振り返る」というイメージが強かった

また、e コマースのコンサルタントとして知た。それらはドットコム銘柄とも呼ばれ、ハと思われる。しかし最近では、ソニーの出井

られるパトリシア・シーボルト氏の好著『ネード、ソフト、コンテンツ、サービスの順で伸之氏やソフトバンクの孫正義氏などのようットビジネス戦略入門』（翔泳社）において、進化してきたネット関連ビジネスの最先端でに、日本のネットビジネスに積極的な企業のデルは「顧客に主導権を与える」という章のもある。今回取り上げる会社は、その意味でトップが自著で現在のビジネスについてオープ

ケーススタディーとして選ばれており、米ネッ

はやや古くさくて退屈なコンピュータハードウ

ンに語っており、時代の急変を感じるところ

トビジネス界からの注目度をうかがい知るこ

ェア会社、デルコンピュータだ（NASDAQ：だ。個人的な話になるが、私（ガワー）は

とができる

DELL）
。しかしデルは、ネットが持つ圧倒的「デルの革命」の原書を98 年の春に読んだこには一読をおすすめしたい。

Jump 02 。

なパワーを活かすことで、業界の中でも最良のポジションにつけている企業と言える。
さて、米国企業を投資対象として見たとき、それが新興ハイテク企業であるほど、日本語でアクセスできる情報は限定されてしまう。ウェブ上の断片的なニュースや、新聞、雑誌などの「二次情報」を見るしかないのだ。
幸いなことに、デルの場合は創業者が自ら著した本の日本語版『デルの革命』（日本経済
新 聞 社 ） が 9 9 年 7 月 に出 版 されている

Jump 01 。基本的にはデルのビジネス戦略を紹介した本で、米ハイテクビジネスの現場
ドキュメントとしても読める。経営者が自社について書いた本というのはプロモーション的

296 INTERNET magazine 2000/2;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;
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『デルの革命』の紹介サイト。ブックレビューも読める。

『ネットビジネス戦略入門』の紹介。下記 URL で検索ボックスに「ネットビジネス」と入れる。

www.dell.com/jp/press/dellbook.htm

インターネットマガジン／株式会社インプレスR&D

www.seshop.com

ドットコム銘柄：株式市場におけるインターネット関連企業の「総称」。たとえばAmazon.com（アマゾン・コム）のように、米国でインターネットビジネスを手掛けている企業の多くが企業名に「.com」を付けていることから、ネット関連企業を総称して「ドットコム企業」と呼ぶようになった。
©1994-2007 Impress R&D

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株価上昇率はデルコンピュータの株 価の推移
120
100

株
価
︵
ド
ル
︶

DELL

マイクロソフト

80
60
40
20

0 9
5
年
1
月

96
年
1
月

97
年
1
月

98
年
1
月

99
年
1
月

11
月

5年間で76倍！

ておきたい。それは「株主に利益を与えるかうという、今やおなじみの議論だ。しかし、どうか」である。過去 5 年間において、デル

実際のアメリカのPC市場はコンスタントに約1984 年、テキサス大学の学生だった18 歳

ほど株主に利益を与えた企業はない。94 年

15％ずつ成長しており、1999年は20％近いのマイケル・デル氏は、学生寮の一室で、12 月の株価0.6729 ドル（分割調整後の月平成長が予想されているのだ。

1,000ドルの現金を元手にデルコンピュータ社

均）、と99 年 8 月の48.8125 ドル（月平均）

デルのようや優れたキャッシュフローと成長を創業した。15年後の現在、デル社はアメリを比較すると、なんと76.2倍もの上昇率なの力を併せ持った企業に対して、説得力のある

カにおける最大のコンピュータシステム・サプ

だ。ちなみに、同時期のダウ平均は2 . 8 2

ネガティブな意見は見つけにくい。私（ガワライヤーであり、全世界においても2 番手で倍ある（世界市場では、コンパックが僅差で首

である。

位にある）
。

Jump 03 、S＆P500指数は2.88倍

Jump 04

毎年確実に、参入するすべての製品においその驚異的な成長力の原動力は、デルのカてマーケットシェアを高め、コンピュータ市場

ンパニーフィロソフィー「ダイレクトであるこそのものの3 倍の速度で成長し、より高い価と」につきるだろう。これまでのハードメーカ

値を株主に提供し続ける企業。いったいどう

ーが、顧客からのの注文以前にモノを製造し、すれば、そんなことができるのだろうか？ そ大量の在庫を抱えていたのに対して、デルはの質問は、ウォール街の高収入アナリストをメーカーと顧客の間のバリヤーを最小限にす

多忙にし続けているようだ。もちろん、デル

ることによって、顧客が本当に欲しいと思っの弱点を指摘する声がないわけではない。著ているシステムだけを販売することを可能にし書『デルの革命』でマイケル・デル自身が語たのだ。こうした努力の結果は、ウォール街っているように、デルの成功の脅威となり得に非常に評価された。革新的な経営手法によるのは、その成功そのものだ。つまり、シェって、コンスタントに高い利益をあげ続けてアを奪えば奪うほど成長力が鈍ってしまうこいるのだ。

とになる。また、ウォール街のアナリストの間

ウォール街が、インターネットビジネスに焦ではPC というジャンル自体への懸念も大き点を絞っている企業を評価するにあたっては、い。5年後にはPCの役割はテレビや携帯端末

次の点が重視されることをあらためて確認しなど、何かほかのものに取って代わられるだろ

インターネットマガジン／株式会社インプレスR&Dー）は、デルが持つ、高価値創造力のもっとも重要な要素は、優秀な経営体制だと考えている。

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関連サイト

5 年前のダウ平均

quote.yahoo.com

ここから「Dow」をクリック。
「Chart」の「5year」、「Table」の「Monthly」へと進む。

5 年前の S ＆ P500

quote.yahoo.com

ここから「 S ＆ P500」をクリック。「 Chart」の「5year」、「Table」の「Monthly」へと進む。

キャッシュフロー：いわゆる「自己資金」。決算期ごとの税引き後利益から、配当金や役員賞与を差し引いたものに減価償却費を加えて算出したもの。企業財務の健全性を表す指標の1つとして使われる。
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INTERNET magazine 2000/2297

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経営効率がわかる;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;
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「ROIC」とは？
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ウォール街は、なぜインターネット企業を愛するのか？

DELL COMPUTER CORP【DELL】

デルコンピュータは、創業十数年で世界一、二を争うシェアを持つようになったパソコン、

では、ある企業の経営体制の優秀さとは、サーバーなどのシステムサプライヤーだ。顧客とメーカーを「ダイレクト」に結び付けることどのように判断すべきなのだろう。効率的なをポリシーに掲げ、驚異的な成長を持続している。1999 年 4 月に発表された米経済誌

経営が行われているかどうかを調査、評価す「Fortune 米国企業ランキング500」では78 位。創業者のマイケル・デル氏が「ダイレクト」

るにはさまざまな手法があるが、一般にウォの威力に気付いたのは、12 歳で切手を「直販」したときだったという。

ール街のアナリストたちが、経営の全体的な◆ Data

効果をもっとも明瞭にスナップショットしてい

本社
設立
代表者
株式取引市場
Ticker Symbol
分類
株価
時価総額
発行株数

る と 考 え る 数 値 は 、ROIC（ Return on

invested capital＝投下資本利益率）である。
特に、株主価値が創造されているかどうかを判断するときに有効なのだ。私（ガワー）も含めた多くのアナリストは、デルの株価が持続的に上昇していることの背後にある主なドライビングフォースは、デルのROICの飛び

Jump

抜けた高さにあると考えている。もちろん、そ米国テキサス州
1984年
Michael S. Dell (CEO)NASDAQ
DELL
Personal Computers43.25ドル (99年 11月 30日)
1,103億 7,023万 7,000ドル
22億 5191万 3000株

www.dell.com

れが株主への継続的なハイリターンにつなが近年のデルのROICは、以下のとおりである。

っているのだ。
の全額と、それが何に使われたかを計るものだ。つまり、誰かがあるビジネスに投資した
現金の額と、そこからの現金の見返りを比較

1998会計年度
1999会計年度
2000年第 1四半期
2000年第 2四半期

： 186％： 195％： 189％： 260％

金を生み出したかを正確に知ることができる。
ほとんどの投資家は、投資額 1 ドルあたりのリターンが多ければ多いほど、そのビジネスはを急上昇させてきた企業は、ROIC がとても高いことが多い。1995年から現在まで、S＆デルにとって「メーカーと顧客の中間を省
くビジネスモデル」という部分での最大のライバルはゲートウェイ

Jump 05

だろう。しかし、対照的なことにゲートウェイの平均的な

デル、マイクロソフト（ティッカーシンボル：
MSFT）、コカコーラ（KO）、ゼネラルエレク
トリック（GE）という4社の平均は119％なのだ。

ROIC は、40 ％から50 ％。それでも、多くうまくいっていると考えるのものだ。
それでは、デルのROIC はどうだろうか？
具体的な数値を見ながら話を進めていくことの投資家からは素晴らしい数値だと考えられているのだ。また自動車メーカーであれば、10％以下がほとんどである。その意味でも私にしよう。

いる企業はない。まるでロケットのように株価

P500 のROIC 平均がおよそ12 ％なのに対し、した数値なのだ。ROIC を見ることによって、投資された額の1ドル1ドルが、どれだけの現が知っている範囲では、デルほど投資した金額に対して多くの現金を生み出す力を持ってROIC は、経営者によって投下された資本

しかし、ROIC という数値は簡単に参照できるものではない。 ヤフーファイナンス

Jump 06 には出ていないし、他の金融情報専門サイトにも載っていない。ROICとは、金利収入や支出を含まない収益を、1 つ前の四;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;
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デルの99 年度５〜７月四半期の会計報告は、エドガーオンラインで見られる。

www.edgar-online.com

298 INTERNET magazine 2000/2

半期における資産と負債の総量で割ったものだ。実際の数値を知るための、もっとも簡単
な方法は、アメリカでそれぞれ「10K」「10Q」と呼ばれる、企業の年次、四半期次会計報
告を見ることだ。ウェブ上であれば、エドガ

関連サイト
ゲートウェイ 2000

www.gw2.com

ROIC の説明があるMotley Foolwww.fool.com/specials/1999/
sp990420roic.htm

ヤフーファイナンス（米国）

インターネットマガジン／株式会社インプレスR&D

finance.yahoo.com

ティッカーシンボル：米国株式市場において「株価コード」の役割を果たす記号。デルコンピュータはDELL、マイクロソフトはMSFTなど。金融情報サイトで情報を検索する際は、企業のティッカーシンボルを覚えておくと便利。
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ネットに適した;;;;;;;;;;;;;;;;
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「ダイレクト」モデル;;;;;;;;;;;;;;;;
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Jump 07 で見ることができる。エている。デルは、サプライヤーから来た部品

ドガーオンラインは、この連載でも何回か紹を組み立て、それを第三者である流通業者で介しているように「SEC」（米国証券取引委はなくお客さんに直接売っているため、在庫員会）の総合的なデータベースにアクセスでを6日間しか抱えないで済むのだ（コンパック

きるサイトだ。ビジターユーザー（無料）と、の在庫保持は数か月間）。そのビジネスモデ

プレミアムユーザー（有料）の2 種類があり、ルが、利益 1 ドルあたりの資本率を下げ、業両者ともウェブ上での簡単な登録が必要なも界全体から利益のレイヤー（層）を奪うことのの、会計報告は無料で見ることができる。

を可能にする。価値を創造するのは自社であ登録を行った後は、企業名やティッカーシン

り、結果的に株主価値を創造していることにボルで会社のファイルを検索し、10K、10Q

なるーオンライン

Jump 09。

といった報告を選び、「Liquidity and Capital

デルが、ある業界から利益レイヤーやシェResources」というセクションを探してみよ

アを奪ってしまった典型はサーバーだろう。イう。ROIC の数値が検討されているのは、そンターネットの爆発的な普及が、ネットワーの部分だ。ROIC について、もっと知りたい

クシステム全体の市場拡大につながることを人は、投資情報サイト「Motley Fool」のデ理解していたデルは、そのダイレクトなビジネ

ール・ウェットローファー氏による文章「Aスモデルで1996年にサーバーを製造、販売しLook at ROIC」 を一 読 されるとよいだろ始めた。翌97年には、２桁の成長を記録し、う

98 年の終わりまでにはIBM やヒューレット・

Jump 08 。

パッカードを抜き去って業界で2位になってしまったJump 10。
「発注ごとの生産」という仕組みによって、他社よりもかなり安い額でサーバーを提供できたからだ。ノートパソコン

デルの経営陣がインターネットの特性を最でも、データストレージの業界でも、似たよ大に活用しているのは、生産性の向上においうな現象が起きた。2000 年の早い時期には、てだ。毎日、約3,500 万ドル分もの商品をネ

安価なポータブル「web pc」への参入も予ット上で販売している。これは、他のインタ

定されている

Jump 1199 年度第一四半期の世界、米国の PC 市場シェ
ア。DELL は成長率がダントツ。

bizit.nikkeibp.co.jp/it/x86/ARTICLES/
1999/q2_1/org990427_4.html。

ーネットサイトのトップ20 の収入をすべて合

デルの「ダイレクト」ビジネスモデルは、イ

わせた額の、さらに2倍以上にのぼるのだ。デンターネットの進化と顧客のニーズの両方に

ザイン、製造、カスタマーサポートと、他のとって理想的にフィットしている。人類の歴

あらゆる面でウェブを活用しているのは言うま史において、クロマニヨン人の子孫が途絶えでもない。

てゆき、より環境に適合したネアンデルター

デルに部品を供給するサプライヤー企業は、ル人が生き残っていったように、デルはコンピ

世界中でかなりの数になるが、デルの優秀な

ュータ産業の進化史の新たなステージに立っ

情報システムによって、顧客と直接結び付いているように見える。

99 年 11 月発表のプレスリリース。世界 PC サー
バシェアでDELL が2 位に。

www.dell.com/jp/dell/news/
991125b.htm

デルコンピュータの業績と株価の推移
1998年度

業績

株価

1999年度10月期（3Q）

1月期（4Q）

4月期（1Q）

7月期（2Q）

10月期（3Q）

売上げ

48億 1,800万

51億 7,300万

55億 3,700万

61億 4,200万

67億 8,400万

収益

3億 8,400万

4億 2,500万

4億 3,400万

5億 700万

2億 8,900万

高値

34.63

50.19

55.00

45.06

49.94

安値

20.38

29.78

35.38

31.38

37.38

「web pc」は999 ドルから

www.dell.com/us/en/dhs/products/
series_webpc_desktops.htm

単位：ドル

インターネットマガジン／株式会社インプレスR&D

データストレージ：データの記憶装置。
「ストレージ管理」とは、各種記憶装置をうまく組み合わせてシステムの処理能力を維持することを言う。

©1994-2007 Impress R&D

INTERNET magazine 2000/2

299

［インターネットマガジン バックナンバーアーカイブ］ ご利用上の注意
この PDF ファイルは、株式会社インプレス R&D（株式会社インプレスから分割）が 1994 年～2006 年まで発行した月刊誌『インターネットマガジン』の誌面を PDF 化し、「インターネットマガジン バックナンバー
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