2015 年 10 月 16 日

ガス業界～第三のエネルギー源を担う成長セクター、足元では鈍化傾向も～◆市場動向 ～市場拡大は続くも、景気低迷の影響から伸びは鈍化～
14 年の業界規模（前年値修正済み）：
天然ガス見掛消費量：1813 億立方メートル（前年比 9％増）、生産量：1255 億立方メートル（同 7％増）、輸入量：584 億立方メートル（同 13％増）
天然ガス（NG）は中国にとって石炭、石油に次ぐエネルギー源。これまで経済成長、都市ガス網の整備などを背景に需要は一貫して増え続けてきた。それでもエネルギー全体に占める比率は 6％弱に過ぎず、世界平均の 20％台を大きく下回る。その分、ガス業界の成長余地はまだまだ大きい。近年は景気低迷や価格値上げの影響から、伸び率が鈍化。14 年の見掛消費量の伸びは 1 桁台になった。国内生産量は 14年も過去最高を更新したが、輸入量も同 13％増加。輸入依存度は 3 割に達し、輸入の 5 割強はパイプラインで運ばれた。世界的な天然ガス安の一方で、輸入天然ガスの採算割れも変わらず、川上の資源開発・生産と川中のガス輸送は厳しい環境が続いた。さらに川下の都市ガス供給では景気減速の影響や代替燃料に対する競争力低下から、液化天然ガス（LNG）市場に供給過剰の状況が目立ち始めた。
15 年に入ると景気低迷の影響が一段と表れ、1－8 月の消費量は前年同期比 3％増にまで鈍化。これを受け、生産量や輸入量の伸びも 4％前後にまで低下した。こうした中、政府はエネルギーに占めるガスの割合を 20 年までに 10％以上に高める目標。ガス市場の改革を進める構えで、生産・消費動向への影響が注目されよう。

◆業界の特徴 ～規制色の強いディフェンシブセクター、成長余地は大きい～生産・販売面：公益セクターであるガス業界はディフェンシブ色の強い業界。川上のガス田開発・生産、川中の輸送は国有三大石油会社の寡占状態で、国内外で資源開発を強化。川下のガス供給は集約度が低く、主に各地域のガス会社が担当。ガス導管網を通じて都市ガスを提供するほか、液化石油ガス（LPG）の販売、自動車・船舶向けガススタンドの経営などを手がける。需要は比較的分散しているが、工業向けが中心。ガス業界の収益源はガス、ガス関連器具の販売収入、輸送収入、ガス管敷設料収入など。ガス供給会社はガス管敷設の利益率が比較的高い。

国際面：
国有大手が積極的に海外での探査・採掘活動を展開。海外産ガスを国内で利用するため、中央・東南アジアと中国間、そして国内の「西気東輸」（西部の天然ガスを東部に輸送）ルートをはじめとした輸送パ
イプライン、並びに沿海地域での LNG 受入・備蓄基地の整備が進む。

政策面：
ガス価格はいずれの段階でも政府の統制下にあり、公益性を考慮し海外に比べて低い。このため、川上・川中のガス生産・輸送会社が海外産天然ガスを販売する際、輸入価格が国内卸売価格を上回ることが多く、採算割れになりやすい。一方で川下のガス供給は、小幅だが一定の利ザヤが確保されている。

◆主要企業、主な取扱銘柄 ～川上の国有、川下の民営・外資も利益は確保～
川上のガス生産、川中のガス輸送は最大手の中国石油天然気（00857）を中心として、基本的に中国海洋石油（00883）、中国石油化工(00386)を含む国有系 3 社による寡占。14.12 期、15.6 期（中間）をみると、3 社ともガス卸売価格の引き上げ効果がみられ、景気減速の中でも黒字は確保できた。また、地元政府系の山西省国新能源（900913）、民営の広匯エナジー（600256）なども川上・川中分野に進出。
両社は 14.12 期で好業績を記録した。一方、川下のガス供給は基本的に各地域の地元政府系企業が強い

2015 年 10 月 16 日

ものの、買収を通じて全国展開を図る大手企業が躍進。中央政府系列の華潤燃気(01193)、地方政府系の北京控股（00392）とその傘下にある中国燃気（00384）、深セン市政府系の深セン市ガス（601139）、さらにガス生産最大手の中国石油天然気の支配下にある崑崙能源（00135）などが代表的企業だ。さらに民営では最大手クラスの新奥能源(02688)に加え、元亨燃気（00332）、新海能源（00342）、香港系の港華燃気(01083)などが有名。これら大手各社の業績はまだら模様だったが、川下分野は一定の利ザヤが確保されているだけに全般的に堅調だった。

主な取扱銘柄：
コード

社名

通貨

売上高
増収率(%)

純利益増益率(%)

時価総額

コメント

香港屈指の富豪である李兆基・主席が恒基地産（00012）などを通じて支配する都市ガス会社。香港市場をほぼ独占し、安定した経177,823
営・財務基盤が強み。本土事業は傘下の港華燃気（01083）が担当しており、都市ガス大手として存在感を発揮している。

香港中華00003
HK$煤気31,615+11.9

7,109+3.700135 崑崙能源 HK$

48,044+10.6

5,610▲18.100332 元亨燃気

元6,440▲35.5

19▲85.1

民営の都市ガス会社。14年の買収で事業転換した。天然ガス・LNGの加工・卸小売、貿易などを展開。オルドス盆地や四川盆地にLNG
4,433
生産基地を設け、主に法人向けにガスを販売。同社も参画している
ミャンマーと中国の貴州省を結ぶパイプラン事業の行方に注目。

00342 新海能源 HK$

19,633+36.0

900+14.9

民営のLPG販売会社。主に海外からLPGを調達し、香港・マカオ、広東省などで販売。さらに燃料油など石油製品の卸小売や電子製品5,300の販売なども手がける。一方で大きく出遅れている天然ガス分野の強化が喫緊の課題。足元では末端の販売網整備の段階にある。

00384 中国燃気 HK$

31,686+21.8

3,371+30.963,769

都市ガス大手。LNG、LPG事業に加え、CNG車向けのガススタンド経営なども手がける。国内外の有力ガス会社が資本参加。現在は北京控股（00392）の傘下にある。主要株主と提携し、事業を拡大する構え。国内では北京市、海外ではインド市場の開拓を目指す。

元

2,781,641▲1.846,466▲29.7753,048

大手石油・天然ガス会社。主力事業は石油だが、川上のガス田探査・開発、天然ガスの生産・販売なども展開。近年はシェールガスを戦略分野に定め、一大生産地の四川省で開発に着手。また、グループ全体で海外展開を加速し、積極的に資源獲得に動いている。

00392 北京控股 HK$

47,936
+13.2

4,832
+15.5

65,245北京市政府系のコングロマリット。天然ガス部門はパイプラインと都市ガスの両方をカバー。元々の事業地域は北京市周辺だったが、中国燃気（00384）を傘下に収めたことで、全国進出を果たした。
大気汚染を抱える北京市では天然ガスの需要拡大が期待できる。

00386

中国石油化工

中国石油
00857
天然気

中国海洋
00883
石油

元

53,036中国石油天然気（00857）を親会社に持つ。グループ内での天然ガス事業の中核子会社。特に川中・川下部門が強く、親会社からの資産注入を受けて規模を急速に拡大させた。近年はガスステーションの設置を積極的に推進。LNGの生産・消費量はいずれも国内最大。

天然ガスの生産・資源保有量などで国内最大手。国内の約7割のガス
2,282,962 107,172を生産する。中国の主要ガス田・パイプラインの大半を押さえ、探1,904,375+1.1▲17.3
査・生産・輸送の各分野で競合を大きく引き離す。国有企業改革の行方に注目。崑崙能源（00135）は天然ガス分野の中核子会社。
三大石油会社の一角。ガス分野では海底ガス田の開発・生産、LNG輸入に特化。中国の海底ガス生産の6割、LNG輸入の7割を担う。陸411,203
上での事業が中心の中国石油天然気とは一定の棲み分けも。世界各地で事業展開し、その中には日中間で対立するガス田も含まれる。

元274,634▲3.960,199+6.601083 港華燃気 HK$

7,882+17.4

1,054▲4.715,24101193 華潤燃気 HK$

28,717+28.8

2,482+14.8

国有系の大手コングロマリット「華潤集団」で都市ガス事業を担当する企業。国内の主要都市で、都市ガス事業やLPGの販売などを手
50,596がける。これまで積極的な買収・提携を通じて、事業を拡大。天津津燃公用（01265）の親会社と合弁事業を展開している。

香港中華煤気（00003）傘下の都市ガス会社。湖南、江蘇、四川など各省でガス供給のライセンスを有し、本土で最大規模の都市ガス会社にまで成長。利益の見込める工業ユーザーの比率が高いことが特徴。親会社の良好な経営・財務基盤が同社の強みになっている。

2015 年 10 月 16 日

コード

社名

通貨

売上高増収率(%)

純利益増益率(%)

時価総額

コメント

元

29,087+26.7

2,968+137.1

民営の都市ガス大手。主に中国西北部と東部沿海部を結ぶパイプラインを通じ、国内各地にガスを供給。また、ガススタンド経営に強49,635みを持つ。総合エネルギー企業をめざし、米国でガススタンド経営、メガソーラー事業などを展開。海外事業の動向が注目される。

中集安瑞03899
科

元

11,198+10.1

1,023+4.5

コンテナ製造世界大手の中国国際コンテナ（02039）傘下で、ガス輸送・貯蔵設備を担当。天然ガスのトレーラーやタンク、圧縮機な10,235どを製造。LNG、CNGの設備市場で国内最大級のシェアを誇る。主要顧客は川上のガス生産大手。ガス市場拡大の恩恵を受けやすい。

広匯エナ
ジー

元

6,717+39.8

1,638+118.1

44,424

元

9,531+11.2

721+2.0

深セン市政府系の都市ガス会社。広東省の輸入LNG受入基地や「西気東輸」からガスを調達し、深セン市を含む広東省を中心に都市ガ26,084
スを販売。LPGの販売も手がける。江西省、安徽省など広東以外のエリアにも進出。さらに一部は海外にも輸出している。

元

5,503+25.3

435+41.1

山西省政府系のガス会社。資産再編を経て、山西省で天然ガスパイ
プラインの経営や都市ガス事業を手がけるようになった。炭層メタ20,923ン（CBM）の総合利用プロジェクトや山西省内のパイプライン建設などに乗り出しており、積極的に資金を調達している。

02688 新奥能源600256

深セン市601139
ガス

山西省国900913
新能源

新疆ウイグル自治区に本拠を置く民営のエネルギー企業。石炭、石油を含む主要三部門のうち、天然ガス・LNGの生産・販売が最大の収益源になっている。ガス資源が豊富な西北部に本拠を置き、主要輸入先の中央アジアと隣接している地理的メリットに注目。

※売上高・純利益は元亨燃気（00332）、中国燃気（00384）が15年3月本決算、それ以外は14年12月本決算。単位は百万。
※時価総額は15年10月16日終値に基づきブルームバーグから算出、単位は百万HK$。換算レートは１元＝1.2HK$、1US＄＝7.75HK＄。

◆注目されるトピックス ～インフラ整備、規制緩和の動向に注目～
急ピッチで進むガス供給・輸送インフラの整備：
中国はガス資源の安定調達に向け、資源国との関係強化や海外での資源開発を加速。特にロシアと 14 年に結んだ大型のガス供給契約（18 年から 30 年にわたり、中国に年間 380 億立方メートルを供給）は将来のガス需給を支える大きな礎だ。海底ガス田では南シナ海での開発を加速。さらに陸上のガス輸送を担うパイプライン、海上輸送を担う LNG 受入・備蓄基地の整備を急ピッチに進めている。今後、重要プロジェクトが続々と稼働する見込みで、ガスセクターの大きな刺激材料になろう。一方で海洋開発の強化はベトナム、日本など周辺国との軋轢が大きくなる懸念も。ガスの安定調達には良好な国際環境が不可欠であるだけに、地政学的リスクにも留意する必要がある。

長い高成長時代は曲がり角に、供給不足が供給過剰の可能性も：
ガス供給・輸送のインフラ整備は進む一方、肝心の国内需要は減速感が鮮明になってきた。石炭、石油など代替燃料との競争激化に加え、国内景気の低迷が重しに。さらに LNG などでは弱い需給調節機能を背景に供給過剰の状況が出てきた。長きにわたるガス市場の高成長時代は曲がり角を迎えたといえ、今後は特に川下のガス供給分野で競争が激しくなろう。この中で買収・合併が進めば、上場するようなガス大手には有利だ。

政府は規制緩和のスタンス、天然ガス価格は市場化の方向：
ガス業界も規制緩和の流れにある。特に川上では国有 3 社が独占するパイプライン資産を統合・分離し、パイプライン専門会社の新設を通じ民間資本の導入を図るという再編の可能性が高まっている。さらに
川上から川下にかけては、石油価格と連動する国内ガス価格の段階的な市場化が大きなテーマだ。硬直的な価格制度が改善されれは、市場機能を通じたガス需給の調整が進むとみられる。
（中国部・畦田）2015 年 10 月 16 日

億㎥％

中国の天然ガスの生産・消費量

2,000

110%

生産量

1,800消費量

生産/消費（右軸）

1,600

100%

1,400
1,200

90%

1,000
80080%

600
400

天然ガスの需要拡大は続き、07年頃からは自国の生産で賄えきれなくなった。国内の増産には限界があり、採算に関係なく輸入を増やさざるを得ない。

2000
06年

07年

08年

09年

10年

11年

12年

13年

70%

60%
14年
出所：CEIC2015 年 10 月 16 日％

ガス業界の売上高と利益率の推移

億元
6,00012%

売上高
税引き前利益率

5,000

10%

4,000

8%

3,0006%

2,000

1,000

天然ガス市場の拡大にともない、川上から川下まで関連企業も成長を続けた。しかし、特に川上で天然ガスの内外価格差にともない収益性が悪化。ここ数年は全体の利益率が低下傾向にある。

4%

2%

00%
07年

08年

天然ガス生産量（14年）

09年

10年

11年

12年

LNG生産量（14年）

企業名

億立方
メ ー トル比率

企業名

中国石油天然気
中国石油化工中国海洋石油
延長石油
国内全体

952
200
118
6
1,329

72%
15%
9%
0%
100%

崑崙能源
広匯エナジー
緑能ガス
元亨燃気
延長石油
国内全体

13年

14年

15年1-8月
出所：CEICLNG消費量（14年）

万トン
103
76
70
3533594

比率
17%
13%
12%
6%
6%
100%

出所：国際燃気網など。ガスの定義や計算方法の関係で他の統計と数値が異なる部分がある。

企業名崑崙能源
新奥能源
中海油気電集団
中国石油化工港華燃気
上位10社計万トン
164108383527461

比率35%23%8%8%6%100%

2015 年 10 月 16 日

中国国内・周辺の主な堆積盆地別生産量（13 年）

出所：JOGMEC

2015 年 10 月 16 日

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2015/10/16 広告審査済