2015 年 10 月 8 日

石炭業界 ～エネルギーの中核産業は苦境が続く～◆市場動向 ～世界最大の生産・消費国だが、14 年に入り規模縮小へ～
14 年の業界規模（前年値修正済み）：
石炭生産量：38.7 億トン（前年比 2.5％減）、輸入量：2.9 億トン（同 10.9％減）、一定規模以上の企業税引き前利益：1269 億元（同 72％減）
14 年の中国の石炭生産量は 38.2 億トン。消費量は 35.1 億トンと世界の半分以上を占め、圧倒的な石炭大国といえる。さらに石炭は一次エネルギー全体の 7 割弱を担う、国民経済にとって極めて重要な産業だ。今世紀に入り石炭の国内生産・消費量は拡大を続けたが、ここ数年は景気低迷、環境規制の影響から減速。14 年は遂に減少に転じた。その中で生産量は消費量を約 3.6 億トン上回り、さらに海外産の石炭が加算されると、需給バランスは一段と悪化。15 年はさらに厳しく、生産・消費量の下落幅は拡大。
上期はそれぞれ前年同期比 7％減、8％減になり、在庫は 1 億トンを超えた。
こうした需給悪化に伴い、石炭価格は長期にわたり下落トレンド。企業業績も振るわず、利益は大幅に減少した。今後も石炭需要は低迷が続くとみられ、業界は厳しい状況。生き残りに向けた再編に加え、政府による業界支援策への期待が高まっている。

◆業界の特徴 ～電力・鉄鋼向け需要が中心、生産設備の削減が課題～
生産・販売面：
石炭業界は基本的にドメスティックな産業。世界有数の石炭資源量を持つが、生産量は山西省、内モンゴル自治区、陝西省など内陸部が多く、主要消費地の沿海部から遠いことから、輸送インフラが重要。
最大の輸送手段は鉄道で、14 年は 23 億トンを運んだ。炭鉱会社が乱立し、集約度は低い。また、年産能力は 40 億トンを超え、生産設備の削減は喫緊の課題。エネルギー多消費・環境汚染などの問題を抱えており、業界再編が必須の状況になっている。電力、鉄鋼、建材、化学向けの需要が多くを占め、暖房用需要の増える冬季が繁忙期だ。電力、鉄鋼会社との価格交渉が特に重要となり、その動向は石炭、並びに顧客である電力、鉄鋼などの業界双方に影響を与える。

国際面：
国内の供給過剰にもかかわらず、石炭貿易は量・金額いずれも大幅な輸入超過が続く。沿海部では価格・輸送面でメリットが大きい海外産への需要があるからだ。インドネシア、オーストラリア産が多い。

政策面：
炭鉱は中央政府管轄の「国有重点炭鉱」、地方政府の「地方炭鉱」、政府以外が管理する「郷鎮炭鉱」の 3種類に分けられるが、政府の目が届かない小規模炭鉱が多い。政府からの生産量削減、環境規制の圧力は強まる一方だ。もっとも、足元の石炭不況を受け、地方政府レベルでは業界救済策も出てきている。

◆主要企業、主な取扱銘柄 ～多くの企業が乱立、業績悪化が進む～
石炭業界は多くの企業が乱立しており、上位 10 社の生産シェアは 4 割に過ぎない。大手の多くは政府系企業で、主要産地に炭鉱を保有。ただ、こうした大手を含めて業界は厳しい収益環境にあり、上場企業をみても、14.12 期、15.6 期（中間）は減益・赤字会社が大半だった。山西省を地盤とする企業が多く、国務院の直接管理下では中煤能源（01898）が生産量で業界 2 位にランクイン。山西省政府系をみても、地元政府系最大手の大同煤砿集団に属する大同煤業（601001）に加え、陽泉煤業（600348）、ロ安環保エナジー（601699）などがある。山西省以外の産炭地でも省政府系の大手が多く、陝西煤業（601225）、海外展開に積極的なヤン州煤業（01171）などが代表的企業。内モンゴル自治区では数少ない民営大手である内モンゴル伊泰石炭'B'（900948）が有名だ。こうした大手はいずれも石炭価格の下落に伴い、

2015 年 10 月 8 日

業績が悪化した。一方で 14.12 期は業界最大手の神華能源（01088）に利益が集中。15.6 期（中間）こそ大幅減益になったが、収益源の多様化を強みに存在感を発揮した。
市況悪化の影響は周辺企業にも及び、貿易大手の山煤国際エナジー（600546）、採掘機械メーカーの鄭州煤砿機械'H'（00564）、三一重装（00631）も業績が悪化した。一方で輸送インフラを担う大手は堅調。大秦鉄路（601006）は陸上輸送、秦皇島港（03369）は港湾物流でそれぞれ圧倒的競争力を持ち、スケールメリットを発揮して増益を確保した。

主な取扱銘柄：コード

社名

鄭州煤砿00564
機械'H'00631 三一重装01088 神華能源

ヤン州煤
01171
業

01898 中煤能源

03369 秦皇島港

山煤国際600546
エナジー

601001 大同煤業

601006 大秦鉄路

601225 陝西煤業

通貨

売上高
純利益
増収率(%) 増益率(%)

時価総額

コメント

元

6,124
▲24.0

205
▲76.3

河南省政府系の炭鉱機械会社。主力製品のシールド型自走枠は国内トップクラスのシェア。石炭搬送装置、切削機なども生産してい11,839る。12年にH株上場を果たし、海外事業拡大の資金を調達。国内売上が不振の中で、海外売上高を如何に伸ばせるかが課題。

元

2,175
▲32.6

168
▲52.8

民営の建設機械大手「三一集団」で、石炭採掘設備に特化した企業。同グループの中核企業である三一重工（600031）とは兄弟会
5,504社の関係にある。岩盤を掘削するロードヘッダーの販売台数は国内トップクラスで、主要炭鉱で使用される。

国務院の直接管理下にある国内最大級の石炭会社。石炭の生産・販売、発電、鉄道や港の経営など、石炭関連の事業を総合的に展開。
38,689348,985 内モンゴル自治区、陝西省を中心に多くの炭鉱を経営している。自▲14.2
社で鉄道網、専用港などの輸送インフラを保有し、石炭以外の収益比率が高い点が強み。

元248,360▲12.5

元60,371+7.0766▲1.4

山東省政府系の石炭大手。採炭、選炭、販売などを一貫して手がけ、自社で鉄道施設を保有している。メタノール生産などの石炭化
39,365
学事業も展開。買収に積極的で、オーストラリアに上場子会社を置くなど海外事業を重視。その分、海外リスクも大きい。

元70,664▲14.2

141▲96.3

生産量ベースで国内2位の石炭会社。国務院直轄の企業で、山西省を本拠とする。石炭輸出やコークス生産、採掘関連設備の製造などが86,555
強みで、特に石炭関連設備は国内有数のシェア。一方で、業績動向は厳しく、15.1－9月期は赤字に転落する見通し。

元

7,223+0.5

1,980+12.2

河北省秦皇島市の政府系港湾会社。中国最大の石炭積出港である秦皇島港に加え、唐山市の曹妃甸港など、渤海湾に面した複数の港を18,358経営。石炭貿易・流通の中核的役割を担うだけに、石炭市況の影響を受けやすい。今後はA株IPOの動向が注目される。

元63,238 ▲1,724
▲22.2
赤転

山西省政府系の石炭貿易会社。省内の主要炭鉱に拠点を設置し、石炭を調達。国内外に販売し、同省産石炭の海外輸出をほぼ独占す
10,206
る。もっとも貿易事業の利益率は低く、自社炭鉱は売上比率こそ低いが、主要な収益源になっている。市況悪化で近年の業績は低迷。

元

8,676
▲20.0

親会社の大同煤砿集団は全国3位の石炭大手で、山西省政府系に限れば首位。同集団の下で同省大同市の炭鉱4カ所を経営し、さらに内モ11,207ンゴル自治区でも炭鉱を保有する。製品は国内で販売し、電力会社やセメント会社が主要顧客。15.6期（中間）で赤字に転落した。

元53,971+5.1

石炭鉄道輸送の国内最大手で、大動脈の「大秦鉄路」を運営。国策
14,185
鉄道会社「中国鉄路総公司」の支配下にある。同鉄道は産炭地の山
160,918+11.8
西省大同市と世界最大の石炭積出港である河北省秦皇島市を結ぶ。
石炭市況の影響を受けやすいが、最大手として競争力は高い。

元41,150▲4.8951▲72.7149
黒転

陝西省政府系の石炭大手。同省の旗艦企業であり、生産量は親会社を含むグループ全体で国内5位に位置する。省内で産出された高品質55,200の石炭を中国西北部を中心に販売。国務院直轄企業の中国長江三峡集団や華能電力集団が大株主として名を連ねている。

2015 年 10 月 8 日コード社名ロ安環保601699
エナジー

内モンゴ
900948 ル伊泰石
炭'B'

通貨

売上高
純利益
増収率(%) 増益率(%)

時価総額

コメント

元

16,030▲16.5982▲35.8

山西省政府系の石炭大手「山西ロ安砿業」に属する唯一の上場企業。混合炭、製鉄用石炭、コークスなどが主力製品。環境規制の強21,897
化と収益の多様化を見据え、石炭再利用を含む石炭化学分野や石炭設備の省エネ分野などを強化していく方針。その成果が試される。

元25,394+1.3

2,253
▲34.6

内モンゴル自治区を本拠とする民営の石炭大手。原炭の生産から輸送・販売までを手がけ、専用鉄道を経営する。上海B株では大きな時19,349
価総額を誇り、12年には2社目のB・H株重複上場企業となった。優先株発行で調達する資金を化学部門に投じ、業績改善を図る。

※売上高・純利益はすべて14年12月本決算。単位は百万。
※時価総額は15年10月8日終値に基づきブルームバーグから算出、単位は百万HK$。換算レートは１元＝1.2HK$、1US＄＝7.75HK＄。

◆注目されるトピックス ～石炭不況は長期化へ、収益安定化が急務に～構造問題の解決に向け、業界再編はさらに加速へ：
年産で 40 億トンを超える生産能力は明らかに過剰。さらに石炭会社が抱える在庫は 1 億トンをゆうに超えている。一方で景気低迷から需要回復の見込みは立たず、業界全体での更なる在庫削減、設備淘汰は避けられない。これを実現するため、今後は中小・零細企業の淘汰・再編が進もう。また、業界 1 位の神華能源と 2 位の中煤能源に統合観測が浮上するなど、大手同士の合従連衡も進む可能性がある。

収益源の拡大・安定化が急務：
石炭市況が低迷するなか、炭鉱会社にとって、収益源の多様化は喫緊の課題。中煤能源やヤン州煤業、
内モンゴル伊泰石炭'B'などは石炭を原材料とする石炭化学、ロ安環保エナジーは環境・省エネ分野、そして最大手の神華能源は発電事業などを展開しており、本業の不振を如何にカバーできるかに注目。さらに重要なのは本業の収益改善・安定化だろう。ただ、即効性がある抜本的な解決策は難しい。

マクロコントロールは強まる見通し：
大気汚染対策などを考慮し、中国政府は引き続き石炭への依存度を減らしていく計画。20 年の石炭消費量を 39 億トン前後に設定し、一次エネルギーに占める構成比を 14 年の 66％から、第 13 次 5 カ年計画（16～20 年）中に 60％前後にまで引き下げる構えだ。これを実現するため、マクロコントロールは一段と強まろう。一方で石炭不況の深刻化は安定成長のリスク要因になりかねない。そのため、政府は石炭輸入の制限、低品質炭への規制強化、小規模炭鉱の閉鎖、各種徴収費用の引き下げを含む、業界大手への支援策も用意している。現在は個別に地方レベルで実施されているが、場合によっては支援策が拡充され、全国展開に移される可能性も。政策動向には注意が必要だ。
（中国部・畦田）2015 年 10 月 8 日

石炭業界の業績推移億元6,000％(毎年1月の数値は未発表。2月に2カ月間の合計値が開示される）

16

4兆元の景気対策の恩恵を受け、石炭業界は11年まで高い利益率を維持。しかし、その後は供給過剰、価格下落により利益率が低下。一方で在庫は徐々に増加した。利益率の低下傾向は続き、採算割れの企業も増えている。

5,000

14

在庫高

12

売上高

4,000

10

税引き前利益率

83,000

6

2,000

4
1,000

200

出所：CEIC

元/トン

動力炭（発熱量4500-500キロカロリー）の価格推移

450
400
350
300
250

出所：CEIC

15年7月

15年3月

14年11月

14年7月

14年3月

13年11月

13年7月

13年3月

12年3月

11年11月

11年7月

11年3月

10年11月

10年7月

10年3月

09年11月

09年7月

09年3月

08年11月

08年7月

08年3月

07年11月

07年3月

50

06年11月100

07年7月

11年までの石炭価格は基本的に上昇トレンド。国内経済の成長による石炭需要の増加が価格上昇に繋がった。08年後半のリーマンショックも、景気対策の効果で乗り切る形に。

150

12年11月

200

12年7月

一方、12年を境に価格は基本的に下落トレンドが続く。過剰生産と景気減速、大気汚染対策による需要低迷により、需給バランスが悪化。15年に入り、下落スピードが加速している。

2015 年 10 月 8 日

中国の石炭年産量、上位20社（14年実績ベース）
順位

企業名

12
3
4
5

神華集団（神華能源（01088）の親会社）
中国中煤能源集団（中煤能源（01898）の親会社）
大同煤砿集団（大同煤業（601001）の親会社）
山東能源集団陝西煤業化工集団（陝西煤業（601225）の親会社）
山西焦煤集団（西山煤電（000983）、南風化工（000737）、山西焦化（600740）の親会社）
ヤン砿集団（ヤン州煤業(01171)の親会社）
冀中能源集団（冀中能源（000937）の親会社）

678

生産量（万トン）国内シェア（％）

47,351
18,304
16,754
13,926
12,712

12.2
4.7
4.3
3.6
3.3

10,7002.8

10,212
10,2002.62.69河南能源化工集団（大有エナジー（600403）、*ST銀鵜投資（600069）の親会社）

10,1862.610111213
14151617181920

山西ロ安砿業（ロ安環保エナジー（601699）の親会社）
開サイ（集団）（開ラン化工（600997）の親会社）
陽泉煤業（600348）
晋能集団（通宝エナジー（600780）の親会社）
内蒙古平庄煤業（内蒙古平庄能源（000780）の親会社）
淮南砿業（皖江物流【売付のみ】（600575）の親会社）
山西晋城無煙煤砿業集団
黒竜江竜煤砿業
内蒙古霍林河露天煤業（002128）
内蒙古伊泰集団（内モンゴル伊泰石炭'H'（03948）の親会社）
内蒙古蒙泰煤電集団

9,0188,964
7,272
7,031
5,789
5,544
5,018
4,905
4,526
4,346
4,103

2.3
2.3
1.9
1.8
1.5
1.4
1.3
1.3
1.2
1.1
1.1

出所：中国煤炭工業協会

2015 年 10 月 8 日

重要な注意事項
当社の概要
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2015/10/8 広告審査済