&UDGOHWR&UDGOH&ULWHULD
IRUWKHEXLOWHQYLURQPHQW
WHWLYIHJRcLIVVRLKP[PVU
,7,(0U[LYUH[PVUHSL
<T^LS[MVYZJO\UN.TI/'RXJODV0XOKDOO  0LFKDHO%UDXQJDUW*YHKSL[V*YHKSL*OHPYH[+90-;,YHZT\Z<UP]LYZP[`;OL5L[OLYSHUKZ

&UDGOHWR&UDGOH &ULWHULDIRUWKHEXLOWHQYLURQPHQW'RXJODV0XOKDOO  0LFKDHO%UDXQJDUW
&UDGOHWR&UDGOH&KDLUDW(UDVPXV8QLYHUVLW\7KH1HWKHUODQGV(3($,QWHUQDWLRQDOH8PZHOWIRUVFKXQJ*PE+

'LVFODLPHU;OLZLJYP[LYPHHYLKLZPNULKHZHIHZPZMVYWSHUULYZHYJOP[LJ[ZHUKV[OLYI\PSKPUNWYVMLZZPVUHSZ[VHWWS`*YHKSL[V*YHKSLPU[OLI\PS[LU]PYVUTLU[LZWLJPHSS`[VI\PSKPUNZHUK[VTH[LYPHSZHUKWYVK\J[Z[OH[TV]L[OYV\NO[OLT;OLJYP[LYPHJHUIL\ZLKHZN\PKLSPULZMVYWSHUUPUNHUKZWLJPÄJH[PVUZI\[HYLUV[PU[LUKLKHZZWLJPÄJH[PVUZ0[PZ
PTWVY[HU[[OH[I\PSKPUNWYVMLZZPVUHSZKL[LYTPUL[OL[LJOUPJHSJOHYHJ[LYPZ[PJZHUKYLN\SH[VY`SPTP[H[PVUZHZZVJPH[LK^P[OLHJOZP[LWYPVY[VHWWS`PUN[OLZLJYP[LYPH-PYZ[LKP[PVU!6J[VILY

'HVLJQ*VUJYLL[NLLM[]VYT(TLYZMVVY[(GLWLQJ
2H[QH/HUZLU

3KRWRJUDSK\
7OV[VNYHWOZVUWHNLZHUK I`+V\NSHZ4\SOHSSHUK2H[QH/HUZLU

3ULQW
9LHS*VUJLW[Z)=+\P]LU

3XEOLVKLQJFRPSDQ\+\\YaHHT.LIV\^K*,64LKPH)=
76)V_(*5\UZWLL[;OL5L[OLYSHUKZ
7OVUL
-H_
PUMV'K\\YaHHTNLIV\^KUS^^^K\\YaHHTNLIV\^KUS+V\NSHZ4\SOHSSHUK4PJOHLS)YH\UNHY[*LY[HPUYPNO[Z[VYLWYVK\JL[OPZLKP[PVUOH]LILLUHZZPNULK[V*,64LKPH)=(SSYPNO[ZYLZLY]LK5VWHY[VM[OPZW\ISPJH[PVUTH`ILYLWYVK\JLKVY[YHUZTP[[LKPUHU`MVYTVY
I`HU`TLHUZLSLJ[YVUPJVYTLJOHUPJHSPUJS\KPUNWOV[VJVW`YLJVYKPUNVYHU`PUMVYTH[PVUZ[VYHNLHUKYL[YPL]HSZ`Z[LT^P[OV\[^YP[[LUWLYTPZZPVU

5<9 0:)5,(5   

&RQWHQWV
,1752'8&7,21

'(),1,7,21:KDWLVD&UDGOHWR&UDGOHEXLOGLQJ"

7KH3ULQFLSOH&ULWHULD
 6WDWH<RXU,QWHQWLRQV&ULWHULD%DVHGRQWKH'HILQLQJ&&3ULQFLSOHV**7YPUJPWSL,]LY`[OPUNPZH5\[YPLU[MVY:VTL[OPUN,SZL 'HILQH0DWHULDOVDQG7KHLU,QWHQGHG8VH3DWKZD\V ,QWHJUDWH%LRORJLFDO1XWULHQWV (QKDQFH$LUDQG&OLPDWH4XDOLW\ (QKDQFH:DWHU4XDOLW\**7YPUJPWSL<ZL*\YYLU[:VSHY0UJVTL ,QWHJUDWH5HQHZDEOH(QHUJ\**7YPUJPWSL*LSLIYH[L+P]LYZP[` $FWLYHO\6XSSRUW%LRGLYHUVLW\ &HOHEUDWH&RQFHSWXDO'LYHUVLW\ZLWK,QQRYDWLRQ
6WDNHKROGHU9DOXH&ULWHULD
 $GG9DOXHDQG(QKDQFH4XDOLW\IRU6WDNHKROGHUV(QKDQFH6WDNHKROGHU:HOO%HLQJDQG(QMR\PHQW


















,PSOHPHQWDWLRQ&ULWHULD
 'RDQ,QYHQWRU\
0U[LNYH[PVU
 ,QWHJUDWH,QQRYDWLYH)LQDQFH
 ,QWHJUDWH,QQRYDWLRQ3DUWQHUVKLSV ,QWHJUDWH'LYHUVH&&([SHULHQFHG&RQWUDFWRUV ,QWHJUDWH6\VWHPVDQG$SSOLFDWLRQ7RROV ,QWHJUDWH'LYHUVH8VHZLWK)HDWXUHVWKDW$SSO\&&&ULWHULD ,QWHJUDWH1DWXUDO/LJKWZLWK,QQRYDWLYH$UWLILFLDO/LJKW ,QWHJUDWH5HQHZDEO\3RZHUHG+HDOWK\0RELOLW\ 3URWHFW2FFXSDQWVIURP(QYLURQPHQWDO+D]DUGV&RQVLGHU$HVWKHWLF2SLQLRQVRI6WDNHKROGHUV














0($685,1*,17(17,2160,/(6721(6 52$'0$36([SUHVV,QWHQWLRQVDV0HDVXUDEOH*RDOV6HW*RDOV0LOHVWRQHV 5RDGPDSV 6WDWH,QWHQWLRQV 'HILQH´8VH3HULRGVµIRUWKH%XLOGLQJ3URGXFWVDQG0DWHULDOV (VWDEOLVK0LOHVWRQHVDQG,QQRYDWLRQ,QFHQWLYHV






([DPSOHVRI0LOHVWRQHVLQ5HODWLRQWR*RDOV([DPSOHVRI0LOHVWRQHVLQWKH6WUXFWXUHRID5RDGPDS0HDVXUHPHQW0HWKRGV
4LHZ\YLTLU[JHUIL-PUHUJPHSVY;LJOUPJHS

(QHUJ\DQG&2
(QHUJ\LQD&&%XLOGLQJ**,ULYN`+LÄULK%XLOGLQJVDQG&2






$FNQRZOHGJHPHQWV,QWURGXFWLRQ
7KHFRQYHQWLRQDODSSURDFKRIJRYHUQPHQWDQGLQGXVWU\KDVEHHQWRPLQLPL]HWKH
HQYLURQPHQWDOLPSDFWVRIWKHLUDFWLYLWLHVE\EHLQJ´OHVVEDGµDVSURGXFWVJRIURP´&UDGOHWR*UDYHµ7KLVDSSURDFKLVRIWHQUHJDUGHGDVLQYROYLQJH[WUDFRVWVIRU
VWDNHKROGHUVZLWKRXWPDQ\TXDQWLILDEOHEHQHILWV/V^L]LY[OL*YHKSL[V*YHKSL+LZPNU7YV[VJVSOHZ

;OPZPUUV]H[PVUHUK]HS\LTVKLSTHRLZ**WV[LU[PHSS`[HRLUHM\UKHTLU[HSS`KPMMLYLU[HWWYVHJO[OH[NLULYH[[YHJ[P]L[VWSHUULYZI\PSKLYZHUKTHU\MHJ[\YLYZMVY

H[LZILULÄ[ZMVYZ[HRLOVSKLYZI`NVPUNIL`VUK[OL

PU[LNYH[PVUPU[VWYVK\J[ZWYVJLZZLZI\PSKPUNZTH[LYP¸NYH]L¹HUKIL`VUKJVU]LU[PVUHSPU[LYWYL[H[PVUZVM

HSZYLJV]LY`Z`Z[LTZHUKW\YJOHZPUN¸LU]PYVUTLU[¹,_[LUZP]LIVVRZJV]LYZ[VYPLZHUKKVJ\TLU[HY`ÄSTZ*YHKSL[V*YHKSL**PZHWHYHKPNTJOHUNPUN

OH]LILLUW\ISPZOLKHUKIYVHKJHZ[LKHIV\[**

PUUV]H[PVUWSH[MVYTKL]LSVWLKPU[OLZPUJL[OLZI`4PJOHLS)YH\UNHY[>PSSPHT4J+VUV\NOL[HSIHZLKVUZ;OLIVVR*YHKSL[V*YHKSLPZ^LSSRUV^UHUK[YHUZSH[LKPU[VH[SLHZ[HKVaLUSHUN\HNLZYLZLHYJOH[[OL,U]PYVUTLU[HS7YV[LJ[PVU,UJV\YHNLTLU[(NLUJ`PU/HTI\YN.LYTHU`MVYKLZPNUPUN/V^L]LYTHU`WSHUULYZHYLUV[`L[MHTPSPHY^P[OOV^ILULÄJPHSLJVUVTPJZVJPHSHUKLU]PYVUTLU[HSMLH[\YLZ

[VPU[LNYH[LPU[V[OLI\PS[LU]PYVUTLU[**MLH[\YLZ

PU[VWYVK\J[ZWYVJLZZLZHUKZ`Z[LTZ*YHKSL[V

Z\JOHZILULÄJPHSTH[LYPHSZ;OLYLPZH[LUKLUJ`^OLU

*YHKSL PZWYPTHYPS`HULU[YLWYLUL\YPHSHUKPUUV]HLUJV\U[LYPUN^LSSRUV^UWOYHZLZZ\JOHZ ZHMLTH[LYP[PVUJVUJLW[[OH[Z[HY[ZI`KL[LYTPUPUN[OLPU[LUKLK

HSZ¹HUK ZWLJPLZKP]LYZP[` [VYLZWVUK^P[O `LZ^LKVILULÄ[ZVMHWYVK\J[VYZLY]PJLPUZ[LHKVMMVJ\ZPUNVU[OH[HSYLHK` )\[TVZ[I\PSKPUNZHUKHYLHWSHUZKVU»[TPUPTPaPUNULNH[P]LLU]PYVUTLU[HSPTWHJ[ZHSYLHK`KV[OH[4L[OVKZHYLZ[PSSUV[^LSSLZ[HISPZOLKMVYKLZPNUPUNZP[LZZV[OL`JVU[HPUKLÄULKTH[LYPHSZVY
;VLUOHUJLX\HSP[`HUKHKK]HS\LMVYZ[HRLOVSKLYZHYLZWLJPLZWVZP[P]L**WYVTV[LZPUUV]H[PVUWHY[ULYZOPWZHSVUN[OLLU[PYL
JOHPUVMHWYVK\J[PUJS\KPUNTHU\MHJ[\YPUNKPZ[YPI\(YHWPKHJJLSLYH[PVUVJJ\YYLKMYVT[VPU

[PVU\ZLKPZHZZLTIS`YLJV]LY`HUKYL\ZL

[OLU\TILYZVMWSHUULYZHYJOP[LJ[ZHUKLUNPULLYZ
PU[YVK\JPUN**JVUJLW[ZPU[VWSHUUPUNHUKJVUZ[Y\J)`JOHYHJ[LYPaPUNO\UKYLKZVMWYVK\J[ZHUK[OV\[PVU(WYPVYP[`L_WYLZZLKI`NV]LYUTLU[HNLUJPLZPZ[VZHUKZVMTH[LYPHSZMVY[OLPYO\THUHUKLU]PYVUTLU[HS[YHUZSH[L**PU[VYLUV]H[PVUHUKUL^JVUZ[Y\J[PVUVM

OLHS[OH[[YPI\[LZHZ^LSSHZKLÄUPUNZ`Z[LTZ[VZHMLS`I\PSKPUNZ;OVZLYLX\LZ[ZYLZ\S[LKPU[OLZL*YHKSL[V

HUKM\SS`J`JSLTH[LYPHSZPU[VUL^WYVK\J[Z**OHZ

*YHKSL*YP[LYPHMVY[OLI\PS[LU]PYVUTLU[HSYLHK`WYV]PKLKHWYHJ[PJHS`L[PUZWPYH[PVUHSZJPLU[PÄJ
HUKI\ZPULZZTVKLSMVYPTWYV]PUNX\HSP[`;VILNPUP[PZPTWVY[HU[[VKLZJYPILIHZPJ**JYP[LYPH
MVYI\PSKPUNZHUKOV^WSHUULYZHYJOP[LJ[ZHUKLUNPULLYZJHUHWWS`HUKTLHZ\YL[OVZLJYP[LYPH

 =HYPV\ZP[LYH[PVUZVM¸*YHKSL[V*YHKSL¹HUK¸**¹HYLYLNPZ[LYLKTHYRZVM
4J+VUV\NO)YH\UNHY[+LZPNU*OLTPZ[Y` *YHKSL[V*YHKSL9LTHRPUN[OL>H`>L4HRL;OPUNZ>PSSPHT4J+VUV\NO 4PJOHLS)YH\UNHY[5VY[O7VPU[7YLZZ5@

&UDGOHWR&UDGOH&ULWHULDIRUWKHEXLOWHQYLURQPHQW 'HILQLWLRQ:KDWLVD&UDGOHWR&UDGOHEXLOGLQJ"
9DULRXVJXLGHOLQHVIRU&&LQWKHEXLOWHQYLURQPHQWZHUHHVWDEOLVKHGVLQFHWKHVWKURXJKSXEOLVKHGGHFODUDWLRQVVXFKDVWKH+DQQRYHU3ULQFLSOHVDQGPRUHUHFHQWO\LQ
7KH1HWKHUODQGVWKH$OPHUH3ULQFLSOHVDQGWKH)ORULDGH9HQOR3ULQFLSOHV/V^L]LY[OVZLL_[LUZP]LKVJ\TLU[ZHYLVUS`LMMLJ[P]L;OL**+LZPNU7YV[VJVSHUK-YHTL^VYRKL]LSVWLKPM[OL`JHUIL[YHUZSH[LKPU[VTLHZ\YHISLYLZ\S[Z;OL

I`4J+VUV\NOHUK)YH\UNHY[M\Y[OLYKLÄUL[OVZLÄYZ[Z[LW[VKVPUN[OH[PZI`Z[\K`PUNHUKPTWSLTLU[PUNWYPUJPWSLZHUKTL[HIVSPZTZ;OL`HSZVKLZJYPILOV^[OL[OYLLKLÄUPUN*YHKSL[V*YHKSL 7YPUJPWSLZ!

**HKKZX\HSP[`HUK]HS\LMVYZ[HRLOVSKLYZ(KKLKX\HSP[`HUK]HS\LVM[LUKPZ[PUN\PZO**MYVTJVU]LU
>HZ[L$-VVK[PVUHSPU[LYWYL[H[PVUZVMZ\Z[HPUHIPSP[`,]LY`[OPUNPZH5\[YPLU[MVY:VTL[OPUN,SZL)LJH\ZL[OL]HYPV\Z**WYPUJPWSLZHUKWYV[VJVSZ<ZL*\YYLU[:VSHY0UJVTL,ULYN`[OH[JHUIL9LUL^LKHZP[PZ<ZLK^LYLVUS`KL]LSVWLKULHY[OL[\YUVM[OLTPSSLUUP\TH
WLYJLU[*YHKSL[V*YHKSLI\PSKPUNKVLZUV[L_PZ[`L[HSZVK\L[V[OL[PTLYLX\PYLKMVYHJVUZLY]H[P]L*LSLIYH[L+P]LYZP[`I\PSKPUNPUK\Z[Y`[VHKVW[UL^JVUJLW[ZHUKWYVK\J[Z:WLJPLZ*\S[\YHSHUK0UUV]H[PVU+P]LYZP[`/V^L]LYP[PZZ[PSSWVZZPISL[VKLZJYPILHUKJVUZ[Y\J[HI\PSKPUN[OH[\ZLZ**PUUV]H[PVUZHUK**KLÄULK;OVZLWYPUJPWSLZKLÄULHUKZ\WWVY[[^V[`WLZVMWYVK\J[ZHUKTH[LYPHSZHSYLHK`L_PZ[PUNPU[OLTHYRL[TL[HIVSPZTMVYL]LY`WYVK\J[HUKWYVJLZZ!)PVZWOLYLWSHJL

TL[HIVSPZTZMVYWYVK\J[ZKLZPNULK[VZ\WWVY[IPVSVNP
JHSWYVJLZZLZHUK;LJOUVZWOLYLTL[HIVSPZTZMVY

0U[OH[JVU[L_[P[JHUNLULYHSS`ILZHPK[OH[HI\PSKPUNWYVK\J[ZKLZPNULK[VWYV]PKLH[LJOUPJHSZLY]PJLHUKOHZHUL_JLSSLU[JOHUJLVMHJOPL]PUN**PMP[M\SÄSSZ^OVZLTH[LYPHSZHYLJVU[PU\V\ZS`YLJ`JSLK

[OL[OYLLIHZPJ**WYPUJPWSLZHUK[OL**KLÄULK
TL[HIVSPZTZ;OVZLJHUILYV\NOS`JVUKLUZLKPU[V[OPZNLULYHSKLÄUP[PVU!
(*YHKSL[V*YHKSLI\PSKPUNJVU[HPUZKLÄULKLSL
TLU[Z[OH[HKK]HS\LHUKJLSLIYH[LPUUV]H[PVUHUKLUQV`TLU[I`!TLHZ\YHIS`LUOHUJPUN[OLX\HSP[`VMTH[LYPHSZIPVKP]LYZP[`HPYHUK^H[LY"\ZPUNJ\YYLU[ZVSHYPUJVTL"ILPUNKLJVUZ[Y\J[HISLHUKYLJ`JSHISLHUKWLYMVYTPUNKP]LYZLWYHJ[PJHSHUKSPMLLUOHUJPUNM\UJ[PVUZMVYP[ZZ[HRLOVSKLYZ&UDGOHWR&UDGOH&ULWHULDIRUWKHEXLOWHQYLURQPHQW 

;OPZKLÄUP[PVUJHUILHWWSPLK[VI\PSKPUNZ^OL[OLY[OL`7KH3ULQFLSOH&ULWHULD

HYLYLZPKLU[PHSVMÄJLZMHJ[VYPLZZ[HKP\TZVYOLHS[O
JHYLMHJPSP[PLZ;OLW\YWVZLVM[OPZZ\TTHY`PZ[VWYV]PKLWSHUULYZ^P[ON\PKPUNJYP[LYPHMVYKL]LSVWPUNHI\PSKPUN

;OLKLÄUP[PVUHSZVHWWSPLZ[VTH[LYPHSZHUKWYVK\J[Z^P[OTLHZ\YHISL**MLH[\YLZ;OLMVJ\ZVM[OLZLZ\JOHZM\YUPZOPUNZ[OH[TV]L[OYV\NOI\PSKPUNZ

JYP[LYPH[OH[KPZ[PUN\PZOLZ[OLTHZ**PZ[VTH_PTPaLILJH\ZLVM[LU[OPUNZ[OH[TV]L[OYV\NOI\PSKPUNZOH]LILULÄJPHSPTWHJ[ZPUZ[LHKVMQ\Z[TPUPTPaPUNULNH[P]L

LX\HSVYNYLH[LYPTWHJ[ZVU[OLPYZ[HRLOVSKLYZ[OHU[OL

VULZ;OLZLWYPUJPWSLJYP[LYPHHYLPUUVVYKLYVMWYPVYP[`Z[Y\J[\YLZ[OLTZLS]LZ

HS[OV\NO¸:[H[L@V\Y0U[LU[PVUZ¹PZUVYTHSS`KVULH[[OL
ILNPUUPUNVM[OLWYVJLZZ*YP[LYPHHUK[VVSZMVYHWWS`PUN[OL7YPUJPWSLZHUK+LÄUP[PVUHYLKLZJYPILKPU[OLUL_[ZLJ[PVUZ6WDWH<RXU,QWHQWLRQV+LZPNUPZ[OLÄYZ[ZPNUHSVMO\THUPU[LU[PVU:[H[L`V\YPU[LU[PVUZMVY[OLI\PSKPUNI`KLZJYPIPUN`V\Y
.VHSZHUK4PSLZ[VULZPUYLSH[PVU[V[OL[OYLLIHZPJ*YHKSL[V*YHKSL7YPUJPWSLZPL^OLYL`V\^HU[[VILI`HNP]LUKH[L,_HTWSLZ+V`V\^HU[[OLI\PSKPUN[VJVU[YPI\[L
HPYHUK^H[LY[OH[HYLJSLHULY[OHU^OLU[OL`^LYL
[HRLUMYVT[OLV\[KVVYLU]PYVUTLU[&+V`V\^HU[[OLI\PSKPUN[VILKLJVUZ[Y\J[HISL&+V`V\^HU[[VKLTVUZ[YH[L[OH[[OLPUNYLKPLU[ZPUI\PSKPUNTH[LYPHSZ
HYLKLÄULKHUKZHML&*YP[LYPH)HZLKVU[OL+LÄUPUN**
7YPUJPWSLZ**7YPUJPWSL,]LY`[OPUNPZH5\[YPLU[MVY
:VTL[OPUN,SZL'HILQH0DWHULDOVDQG7KHLU,QWHQGHG8VH
3DWKZD\V(<ZLTH[LYPHSZ^OVZLX\HSP[`HUKJVU[LU[ZHYL
TLHZ\YHIS`KLÄULKPU[LJOUPJHSVYIPVSVNPJHSWH[O^H`ZMYVTTHU\MHJ[\YPUN[OYV\NO\ZLHUKYLJV]LY`)<ZLTH[LYPHSZ^OVZLPTWHJ[ZHYLTLHZ\YHIS`ILULÄJPHSMVYO\THUOLHS[OHUK[OLLU]PYVUTLU[,_HTWSLZ(KLÄULKWYVK\J[^V\SKILHJOHPY^OVZL([YPHPU[LNYH[L**WYPUJPWSLZI`YLJ`JSPUNU\[YPLU[Z\ZPUNZVSHYPUJVTLHUKJLSLIYH[PUNPUUV]H[PVUHUKIPVKP]LYZP[`  'HILQLWLRQ:KDWLVD&UDGOHWR&UDGOHEXLOGLQJ"JVTWVULU[WHY[ZJVTLMYVTRUV^UYLUL^HISLVYYLJ`JSLKTH[LYPHSZHUKLULYN`ZV\YJLZ^OVZLJVTWVZP[PVUPZRUV^U[VWHY[ZWLYTPSSPVU^OVZLTH[LYPHSZ

[VWYVK\JLIPVTHZZ:LLSH[LYZLJ[PVUZMVYKL[HPSZVUHYLZHMLMVYJVU[HJ[^P[OO\THUZRPUHUKS\UNZHUKLULYN`HUK*6

JHUILKPZHZZLTISLKPU[VTH[LYPHSZ[OH[LHJOJHUILYLJ`JSLKMVY\ZLPUV[OLYWYVK\J[ZVYKLJVTWVZLKHZ(QKDQFH:DWHU4XDOLW\ILULÄJPHSU\[YPLU[ZMVYIPVSVNPJHSZ`Z[LTZ(¸ILULÄJPHS¹

4LHZ\YHIS`PTWYV]L^H[LYX\HSP[`ZV[OL^H[LYPZ

PUNYLKPLU[^V\SKILHUPUNYLKPLU[HKKLK[VJVH[PUNZ

OLHS[OPLYMVYIPVSVNPJHSTL[HIVSPZTZ[OHUILMVYLP[[OH[HSSV^Z[OLT[VHJ[P]LS`JSLHU[OLHPY

LU[LYLK[OLI\PSKPUN

,QWHJUDWH%LRORJLFDO1XWULHQWV,_HTWSLZ>H[LYX\HSP[`PTWYV]LTLU[JHUIL

4LHZ\YHIS`YLJ`JSLIPVSVNPJHSU\[YPLU[ZHUK^H[LY

HJOPL]LKI`PU[LNYH[PUN^H[LYYLJ`JSPUNZ`Z[LTZ^P[OI`PU[LNYH[PUNIPVTHZZWYVK\J[PVUPU[VI\PSKPUNZ

U\[YPLU[YLJ`JSPUNYHPUMHSSJHW[\YLHUKZ[VYHNLPUKVVYSHUKZJHWPUNHUKZWH[PHSWSHUZ[VNLULYH[LTVYLWSHU[ZHUKNYLLU^HSSZ:LLHSZV¸PU[LNYH[LIPVSVNPJHSIPVTHZZZVPSHUKJSLHU^H[LY[OHUILMVYLKL]LSVWU\[YPLU[Z¹

TLU[VM[OLZP[L**7YPUJPWSL<ZL*\YYLU[:VSHY0UJVTL,_HTWSLZ)PVSVNPJHSU\[YPLU[ZMYVTNYL`^H[LY
IPVKPNLZ[PVUHUKPU[LYPVYHUKL_[LYPVYSHUKZJHWPUN(PY,QWHJUDWH5HQHZDEOH(QHUJ\JSLHUPUN]LNL[H[P]L^HSSZKLZPNULK[VTL[HIVSPaLWVSS\

0U[LNYH[LYLUL^HISLLULYN`J\YYLU[ZVSHYHUK

[HU[Z¸.YLLUYVVMZ¹[OH[YL[HPUTVPZ[\YLJHW[\YL*6

NYH]P[H[PVUHSPUJVTLPU[VI\PSKPUNZHUKHYLHWSHUZ

TL[HIVSPaLWHY[PJ\SH[LZHUKWYV]PKLV_`NLU ;VWZVPSZV[OLI\PSKPUNHUKZP[LNLULYH[LTVYLLULYN`[OHUTHU\MHJ[\YPUN [OH[\ZLZIPVKPNLZ[PVUHUKJVTWVZ[PUN[OL`\ZL<ZLL_LYN`HZH^H`[VN\PKLLULYN`[VWYVK\JLO\T\ZHUKJHW[\YL*6

LMMLJ[P]LULZZ(QKDQFH$LUDQG&OLPDWH4XDOLW\,_HTWSLZ<ZLLULYN`LMÄJPLUJ`[VPU[YVK\JLYLUL^(4LHZ\YHIS`PTWYV]LPU[LYPVYHPYX\HSP[`MVYIPVSVNPHISLLULYN`YH[OLY[OHUYLK\JLMVZZPSM\LS\ZLLN

JHSTL[HIVSPZTZZV[OLHPYPZJSLHULY[OHUILMVYLP[OPNOLMÄJPLUJ`3,+ZJVTIPULK^P[OKPYLJ[J\YYLU[MYVTLU[LYLK[OLI\PSKPUNHUKWYV]PKLZHJVTMVY[HISLWOV[V]VS[HPJJLSSZ:LL¸,ULYN`PUH**)\PSKPUN¹JSPTH[LMVYVJJ\WHU[Z**7YPUJPWSL*LSLIYH[L+P]LYZP[`)*VU[YPI\[L[VLUOHUJPUNV\[KVVYJSPTH[LI`JVU[YPI\[PUNHPY[OH[PZOLHS[OPLYMVYIPVSVNPJHSTL[HIV$FWLYHO\6XSSRUW%LRGLYHUVLW\SPZTZ[OHUILMVYLP[LU[LYZHI\PSKPUNHUK\ZPUN

0U[LNYH[LTLHZ\YHISLZWLJPLZKP]LYZP[`ZV[OLHYLH

JSPTH[LJOHUNLNHZLZHZYLZV\YJLZ[OYV\NOJHYIVUZ\WWVY[ZTVYLKP]LYZP[`[OHUILMVYLKL]LSVWTLU[THUHNLTLU[,_HTWSLZ:WLJPLZKP]LYZP[`HWWSPLZ[VWSHU[ZHUPTHSZ,_HTWSLZ(PYX\HSP[`JHUILLUOHUJLKI`PU[LNYH[HUKPUZLJ[ZHUKPZX\HU[PÄLKI`JV\U[PUNU\TILYZHUK

PUN**TH[LYPHSZHJYVZZWYVK\J[ZZ\JOHZL_WVZLK]HYPL[PLZZ\WWVY[LKI`HI\PSKPUN;OLJVUJLW[VM¸UH[\^PUKV^MYHTLZÅVVYZ^HSSTH[LYPHSZ/=(*Z`Z[LTZYHS¹VY¸UH[P]L¹ZWLJPLZOHZ[VILL]HS\H[LKPULHJO

^HSSHUKÅVVYJV]LYPUNZPUKVVYWSHU[ZHUKNYLLU^HSSZJHZLILJH\ZLPUTHU`YLNPVUZ[OLUH[\YHSLU]PYVUTLU[M\YUPZOPUNZVMÄJLLX\PWTLU[HUKTVSKPUOPIP[VYZOHZILLU[YHUZMVYTLKI`O\THUZHUKYL[\YUPUNP[[V(J[P]LJHYIVUTHUHNLTLU[PZHJOPL]LK^P[O]LNL[H

HULHYSPLY¸UH[\YHS¹Z[H[LTPNO[ILPTWYHJ[PJHS[PVUHUKYLUL^HISLLULYN`*SPTH[LJOHUNLNHZLZZ\JOHZTL[OHULHUK*6HYLYLZV\YJLZ[OH[JHUIL\ZLK&UDGOHWR&UDGOH&ULWHULDIRUWKHEXLOWHQYLURQPHQW &HOHEUDWH&RQFHSWXDO'LYHUVLW\ZLWK,QQRYDWLRQ(QKDQFH6WDNHKROGHU:HOO%HLQJDQG
(QMR\PHQW*VUJLW[\HSKP]LYZP[`JHUILKLTVUZ[YH[LKTLHZ\Y,UQV`TLU[PZWHY[VMH**I\PSKPUNILJH\ZLHU\NS`

HIS`I`MVJ\ZPUNVUZWLJPHSILULÄJPHSMLH[\YLZVMH\ULUQV`HISL^VYSKPZUV[WHY[VM**)`PTWSLTLU[I\PSKPUNHUKPU[LNYH[PUNPUUV]H[P]LJVTWVULU[Z[OH[PUNLHJOVM[OLIHZPJJYP[LYPHH**I\PSKPUNLUOHUJLZHYLILULÄJPHSMVY[OL^LSSILPUNVMVJJ\WHU[ZHUKLUQV`TLU[I`LUOHUJPUN^LSSILPUN:WH[PHSHUK

[OLLU]PYVUTLU[HLZ[OL[PJMLH[\YLZ[OH[HYLSLZZX\HU[PÄHISLJHUHSZVLUOHUJLLUQV`TLU[HUKZ\WWVY[KP]LYZP[`I`KLTVU,_HTWSLZ*VUJLW[\HSKP]LYZP[`JHUILX\HU[PÄLKI`

Z[YH[PUNOV^^LSSHI\PSKPUNZLY]LZKP]LYZLZ[HRLOVSKLYZ

TLHZ\YPUNOV^PUUV]H[PVUZPUJYLHZL![OL]HYPL[`HUKWYL]HSLUJLVM**KLÄULKTH[LYPHSZPUHI\PSKPUN[OL,_HTWSLZ4HRLHYLHZZHMLMVYJOPSKYLU4HRLTLL[WLYJLU[HNLVMLULYN`\ZLK[OH[PZYLUL^HISLHJJVYKPUNHYLHZHJJLZZPISL7YV]PKLYLHK`HJJLZZ[VV\[KVVYZ

PUN[V**KLÄUP[PVUZHUK[OLHTV\U[VMILULÄJPHSHUKMYLZOHPY

HPY^H[LY[VWZVPSHUKIPVKP]LYZP[`JVU[YPI\[LK[V[OLV\[ZPKLLU]PYVUTLU[¸)\PSKPUNZ3PRL;YLLZ¹PZHN\PKPUN**PUUV]H[P]LHWWYVHJO:VTLVM[OPZJHU
ILHJOPL]LK[OYV\NOIPVTPTPJY`LNJVH[PUNZ[OH[TL[HIVSPaLWVSS\[HU[Z:`Z[LTZPU[LNYH[PVU[OH[JVT
IPULZZ\JOLUOHUJLTLU[ZJHUHSZVILJVUZPKLYLKH**PUUV]H[PVU:[HRLOVSKLY=HS\L*YP[LYPH;OLZLJYP[LYPHHYLKLZPNULK[VTHRLZ\YL**HKKZ]HS\LHUKILULÄ[ZMVYZ[HRLOVSKLYZPUZ[LHKVMVUS`WYV]PKPUNILULÄ[ZMVY[OLNLULYHSLU]PYVUTLU[VYWVW\SH[PVU)LULÄ[PUNZ[HRLOVSKLYZPZLZZLU[PHSMVYTHRPUN**WYHJ[PJHSMVYI\PSKPUNV^ULYZVWLYH[VYZ
HUKVJJ\WHU[Z$GG9DOXHDQG(QKDQFH4XDOLW\IRU
6WDNHKROGHUV+LZJYPIL^OH[[OL**MLH[\YLZVMHI\PSKPUNKV
WYHJ[PJHSS`MVY[OL\ZLYZ,_HTWSLZ*SLHULYPUKVVYHPYLUOHUJLZWYVK\J[P]P[`
9LJ`JSPUN^H[LYYLK\JLZ^H[LYMLLZ)\PSKPUNPU[LNYH[LKWOV[V]VS[HPJZJHUILSLZZL_WLUZP]L[OHUV[OLYJSHKKPUNZ^OPSLWYV]PKPUNLULYN`ZLJ\YP[`PUYLNPVUZ^P[OPYYLN\SHYWV^LYZ\WWS`+LZPNUMVYKPZHZZLTIS`VM/=(*Z`Z[LTZZ\WWVY[ZPUL_WLUZP]LYLWSHJLTLU[K\YPUN[OL
SPMLVM[OLI\PSKPUN5H[\YHSSPNO[PUNJ\[ZLULYN`JVZ[Z  'HILQLWLRQ:KDWLVD&UDGOHWR&UDGOHEXLOGLQJ"*VJVU\[MVYKLZZLY[&.L[P[MYVT[OLYVVM.YLLUYVVM
PUUV]H[PVUH[HYLZ[H\YHU[LUOHUJLZ]HS\LHUKLUQV`TLU[,PSOHPHQWDWLRQ&ULWHULD,_HTWSLZ:VTLLUNPULLYPUNÄYTZHUKHYJOP[LJ[Z
HYL**[YHPULKI`H\[OVYPaLK**[YHPUPUNWLYZVU

;OL[VVSZKLZJYPILKOLYLHYLPU[LUKLK[VLUOHUJLHUKULS=HYPV\ZWYVK\J[JVTWHUPLZWYV]PKL**KLÄULK

HJJLSLYH[LPTWSLTLU[H[PVUVM[OLWYPUJPWSL**JYP[LYPHWYVK\J[Z**TH[LYPHSZL_WLY[ZHYLH]HPSHISL;OLZL[VVSZHYLZVTL[PTLZ\ZLKPUV[OLYI\PSKPUN
Z`Z[LTZHUKHYLVM[LUUV[\UPX\L[V**0[PZ[OLPY,QWHJUDWH6\VWHPVDQG$SSOLFDWLRQ7RROVPU[LNYH[PVUYH[OLY[OHUHU`PUKP]PK\HSMHJ[VY[OH[YLZ\S[Z;OLSL]LSVMZ`Z[LTZPU[LNYH[PVUJHUKL[LYTPUL[OLPU**ILULÄ[ZZ\JJLZZVM**PUHI\PSKPUN,HJOVM[OLJYP[LYPHKLZJYPILKOLYLJHUILHJOPL]LKTVZ[LMMLJ[P]LS`I`'RDQ,QYHQWRU\
2UV^^OH[`V\HSYLHK`OH]L7YPVY[VHZP[LILPUN

PU[LNYH[PUNZ`Z[LTZJVTWVULU[ZHUK**HWWSPJH[PVU[VVSZKL]LSVWLKVYYLUV]H[LKHUPU]LU[VY`PZKVULWYLMLYHIS`^P[OZ[HRLOVSKLYZ[VKL[LYTPUL^OH[** :`Z[LTZ0U[LNYH[PVU,_HTWSLZ;VPTWYV]L[OLX\HS
MLH[\YLZHSYLHK`L_PZ[HUK^OH[Z[HRLOVSKLYZ^HU[[V P[`VMIPVKP]LYZP[`HPYHUK^H[LYP[PZWVZZPISL[VPU[LWYLZLY]LLZWLJPHSS`MVYYLUV]H[PVUZ

NYH[L/LH[PUN=LU[PSH[PVUHUK(PY*VUKP[PVUPUN/=(*Z`Z[LTZ^P[O**KLÄULKJVH[PUNZM\YUPZOPUNZÅVVY

0U[LNYH[PVU

HUK^HSSJV]LYPUNZHUKWSHU[Z[OH[TL[HIVSPaLWVSS\[HU[Z

,QWHJUDWH,QQRYDWLYH)LQDQFH;VTH_PTPaL**ILULÄ[Z\ZLÄUHUJPHSPUUV]H[PVUZ,_HTWSLZVM**(WWSPJH[PVU;VVSZ[OH[PU[LNYH[LJHWP[HSHUKVWLYH[PUNJVZ[ZPUHSWOHIL[PJHSVYKLY,_HTWSLZ;V[HS*VZ[VM6^ULYZOPWÄUHUJPUN(J[P]LS`)LULÄJPHS8\HSP[PLZLNJVH[PUNZ[OH[JSLHU

7V^LYW\YJOHZLHUKLULYN`[VNYPKHNYLLTLU[Z[OLHPY:LY]PJLJVUJLW[ZMVYWYVK\J[Z+LÄULK7YVK\J[9LJ`JSPUN+LKPJH[LKZVY[PUNKPZHZ

,QWHJUDWH,QQRYDWLRQ3DUWQHUVKLSVZLTIS`HUKYLJ`JSPUNVMOPNOX\HSP[`TH[LYPHSZ[OH[HYL

7HY[ULY^P[O**L_WLYPLUJLKVYNHUPaH[PVUZTVYLLJVUVTPJ[VYLJV]LYVU[OLPYV^U[OHUPM[OL`HYLLZWLJPHSS`PUZ\WWS`JOHPUWHY[ULYZOPWZ;VLUOHUJLTP_LK^P[OV[OLYTH[LYPHSZ[YLHTZ;OPZHSZVMHJPSP[H[LZ

PUUV]H[PVUP[PZILULÄJPHS[VPTWYV]LVUL_HTWSLZ\WJ`JSPUN[VPTWYV]LTH[LYPHSZX\HSP[`HUK\ZL

HSYLHK`PU[OLTHYRL[WSHJL;OPZH]VPKZ¸YLPU]LU[PUN[OL^OLLS¹

+LÄULK<ZL7H[O^H`Z;OLZLKLZJYPIL[OL\ZLVM
TH[LYPHSZPU[OLPYWH[O^H`ZMYVTZV\YJPUN[VTHU\MHJ,_HTWSLZ4HU`JVTWHUPLZOH]LHSYLHK`KL]LSVWLK[\YPUN\ZLKPZWVZHSHUKYL\ZLYLJ`JSPUNVYKLJVTWV**KLÄULKWYVK\J[ZPU[OLI\PS[LU]PYVUTLU[YHUNZP[PVU

PUNMYVTJVH[PUNZ[VJHYWL[ZPUZ\SH[PVUM\YUP[\YLHUKZ[Y\J[\YHSTH[LYPHSZ

+LÄULK<ZL7LYPVKZ4HU`¸NYLLU¹JYP[LYPHYLX\PYLWYVK\J[Z[VIL¸K\YHISL¹[VSHZ[HZSVUNHZWVZZPISL,QWHJUDWH'LYHUVH&&([SHULHQFHG
&RQWUDFWRUV/V^L]LY[OPZHWWYVHJOPZVM[LUJV\U[LYWYVK\J[P]L
ILJH\ZL^OLUWYVK\J[ZSHZ[SVUNLY[OHU[OL`HYL

;OLKL]LSVWLYTHRLZ\ZLVMJVU[YHJ[VYZHUKZ\WWSPVW[PTHSS`\ZLM\S[OL`WLYWL[\H[LVIZVSL[L[LJOUVSVNPLZ

LYZ^OV\ZL**TL[OVKZHUKTH[LYPHSZYLZ\S[PUNPUYLK\JLKILULÄ[ZMVY\ZLYZHUK\UULJLZZHY`
SVZZVMYL]LU\LZMVYI\ZPULZZ;OL¸K\YHISL¹HWWYVHJO
JHUHSZVTHRLYLJV]LY`VMTH[LYPHSZTVYLKPMÄJ\S[&UDGOHWR&UDGOH&ULWHULDIRUWKHEXLOWHQYLURQPHQW MVYL_HTWSLI`THRPUN[OLTOHYKLY[VKPZHZZLTISL<ZLV\[KVVYNYLLUZWLJ[Y\TSPNO[PUNVUTPNYH[VY`

)LJH\ZLVM[OPZ**LTWOHZPaLZKLZPNUPUNTH[LYPHSZ

YV\[LZ

VYPUNYLKPLU[ZHJJVYKPUN[V[OLPU[LUKLK\ZLWLYPVKVM
[OLWYVK\J[[VWYVTV[LWYHJ[PJHSYLJV]LY`VMTH[LYPHSZZV[OL`JHUIL\ZLKPUUL^WYVK\J[Z,QWHJUDWH5HQHZDEO\3RZHUHG+HDOWK\0RELOLW\:\WWVY[[OL\ZLVMJ\YYLU[ZVSHYPUJVTLMVYTVIPSP[`+LZPNUMVY(ZZLTIS`+PZHZZLTIS`HUK9L]LYZLPU[YHUZWVY[[VMYVTHUKPU[OLHYLH

3VNPZ[PJZ
,_HTWSLZ*VSSHIVYH[L^P[O]LOPJSLTHU\MHJ[\YLYZ[V
4H[LYPHSZ7VVSPUN;OPZVJJ\YZ^OLYLKP]LYZLPUK\Z\ZL**JYP[LYPHZ\JOHZKLZPNUMVYKPZHZZLTIS`HUK[YPLZKL]LSVWHWVVSVMKLÄULKTH[LYPHSZ[VHJOPL]LTH[LYPHSZMVYPTWYV]PUN]LOPJSLPU[LYPVYHPYX\HSP[`^OLU

LJVUVT`VMZJHSLJVTTLYJPHSÅL_PIPSP[`HUKPTWYV]LKHJX\PYPUNZLY]PJL]LOPJSLZMVY[OLI\PSKPUN7YV]PKLX\HSP[`ZVSHYWV^LYLKJOHYNPUNZ[H[PVUZMVYLSLJ[YPJJHYZ

7YLMLYYLK0UNYLKPLU[Z3PZ[Z73PZ[Z;OLZLHYLSPZ[ZVMWVZP[P]LS`KLÄULKPUNYLKPLU[Z[OH[HYLKLZPNULK[V3URWHFW2FFXSDQWVIURP(QYLURQPHQWDO
+D]DUGVIL\ZLKMVYTH[LYPHSZHJJVYKPUN[V[OLPYKLÄULK\ZLPU

(;OLI\PSKPUNTLHZ\YHIS`WYV[LJ[ZVJJ\WHU[ZIPVSVNPJHSVY[LJOUPJHSWH[O^H`Z

MYVTHK]LYZLUVYTHSLSLTLU[ZLNOHYTM\SUVPZLIPVSVNPJHS[OYLH[ZZ\JOHZTVSKHUKPUMLZ[H[PVUZ,QWHJUDWH'LYHUVH8VHZLWK)HDWXUHVWKDW$SSO\&&&ULWHULDWYLJPWP[H[PVUHUKV\[ZPKLWVSS\[PVU

;VTH_PTPaLLMMLJ[P]LULZZ[OLI\PSKPUNHUKZP[L);OLI\PSKPUNJHUHKHW[[VUH[\YHSL_[YLTLZI`WLYMVYTKP]LYZLM\UJ[PVUHS\ZLZ^OPSLJVU[YPI\[PUN\ZPUNPUUV]H[P]L[LJOUVSVNPLZ[VWYV[LJ[VJJ\WHU[ZLULYN`HUKIPVKP]LYZP[`HZ^LSSHZILULÄJPHSJSPTH[L

MYVTL_[YLTLL]LU[ZZ\JOHZLHY[OX\HRL[VYUHKV^H[LYHUKHPYJVTWVULU[ZO\YYPJHULZHUKZ[VYTÅVVKOLH[JVSKHUKYHKPH[PVU,_HTWSLZVMPU[LNYH[PVU0U[LNYH[LM\UJ[PVUHS\ZLZ
Z\JOHZ9LJYLH[PVU:OVWWPUN+PUPUN4HU\MHJ[\YPUNHUK4VK\SHYKLZPNU^P[O**MLH[\YLZZ\JOHZJSLHU
PUNHPYHUK^H[LYHUKWYVK\JPUNLULYN`&RQVLGHU$HVWKHWLF2SLQLRQVRI
6WDNHKROGHUV
7YV]PKLPU[LUKLKVJJ\WHU[ZHUK]PL^LYZVMHI\PSK
PUN^P[O[OLVWWVY[\UP[`[VQ\KNLP[ZILH\[`HUK,QWHJUDWH1DWXUDO/LJKWZLWK,QQRYDWLYH$UWLILFLDO/LJKW

LUQV`HIPSP[`;OPZYLX\PYLZPU]VS]PUNPU[LUKLKVJJ\
WHU[ZHUK]PL^LYZPU[OLKLZPNUWYVJLZZ>OLYL]LYWYHJ[PJHISLMVY[OL¸PU[LUKLK\ZL¹VM
[OLI\PSKPUNUH[\YHSSPNO[PZTHKLH]HPSHISL[V[OL,_HTWSLZ>OPSLHLZ[OL[PJZHYLKPMÄJ\S[[VX\HU[PM`

TH_PT\TU\TILYVMVJJ\WHU[ZHUKPU[LNYH[LK^P[O[OLHJ[VMPU]VS]PUNZ[HRLOVSKLYZPU[OLWYVJLZZJHUIL

HY[PÄJPHSSPNO[[VWYV]PKLHJVUZPZ[LU[X\HSP[`VMSPNO[X\HU[PÄLK[OYV\NOJVUZ\S[H[PVUZJYLH[PUNPU[LYHJ[P]L^LIZP[LZHUKJYLH[PUNWO`ZPJHSWHY[PJPWH[PVUZWHJL,_HTWSLZ:R`SPNO[ZÄILYVW[PJ[YHUZTPZZPVUVM
KH`SPNO[SVJH[PUN^VYRZWHJLZULHY^PUKV^Z(Y[PÄJPHSSPNO[+LZPNUPUUV]H[P]LSPNO[ZVS\[PVUZLN\ZLZLUZVYZ[VHKQ\Z[HY[PÄJPHSSPNO[PUNMVYJOHUNLZPUUH[\YHSSPNO[PUNJVUKP[PVUZ+LZPNUNSHYLMYLLPUKPYLJ[PUKVVYSPNO[PUN  'HILQLWLRQ:KDWLVD&UDGOHWR&UDGOHEXLOGLQJ"^OLYLZ[HRLOVSKLYZJHUZLLWSHUZMVY[OLI\PSKPUN

0HDVXULQJLQWHQWLRQVPLOHVWRQHV URDGPDSV+RZFDQSURJUHVVWRZDUG&UDGOHWR&UDGOHEHPHDVXUHG"

([SUHVV,QWHQWLRQVDV0HDVXUDEOH 6HW*RDOV0LOHVWRQHV *RDOV
5RDGPDSV)LJH\ZLUVI\PSKPUNJHU`L[ILWLYJLU[*YHKSL[V

0[PZWVZZPISL[VX\HU[PM`**PUUV]H[PVU[OYV\NO[OL*YHKSLHUKPUHJJVYKHUJL^P[O**JYP[LYPVUWYVJLZZVMZ[H[PUN.VHSZHUKLZ[HISPZOPUN4PSLZ[VULZ

:[H[L@V\Y0U[LU[PVUZP[PZPTWVY[HU[[VKLÄUL`V\YPU[LU

HUK9VHKTHWZ;OLTHPUJVTWVULU[ZVM[OPZWYVJLZZ[PVUZMVY^OH[**HZWLJ[Z[OLI\PSKPUN^PSSMVJ\ZVUJHUIL!

0U[LU[PVUZJHUILL_WYLZZLKHZTLHZ\YHISL.VHSZ

6WDWH,QWHQWLRQV;VHJOPL]L.VHSZP[PZWVZZPISL[VZL[4PSLZ[VULZ^P[O:[H[L`V\YPU[LU[PVUZMVY[OLI\PSKPUNI`LZ[HISPZOPUN

KLÄULKKH[LZ[OLUPU[LNYH[L[OVZL4PSLZ[VULZPU[VH

.VHSZ[OH[HKKYLZZWYPUJPWSL**JYP[LYPH**9VHKTHW'HILQH´8VH3HULRGVµIRUWKH%XLOGLQJ
3URGXFWVDQG0DWHULDOV(9VHKTHWPZZ[HY[LKI`LZ[HISPZOPUNH¸+LÄULK<ZL
7LYPVK¹MVY[OLI\PSKPUN;OL+LÄULK<ZL7LYPVKPZ
HULZ[PTH[LK¸YLJV]LY`KH[L¹^OLU[OL.VHSZ^PSSILHJOPL]LKHUK[OLI\PSKPUN^PSSILYLWSHJLKVYZ\IZ[HU[PHSS`YLUV]H[LK;OPZJHUIL`LHYZPUJS\KPUN[OL
WSHUUPUNWLYPVKWYPVY[VJVUZ[Y\J[PVU
;OL`LHY[PTLMYHTLPZZLSLJ[LKILJH\ZLP[PZPU
[OLYHUNLVMTVZ[ÄUHUJPUNTLJOHUPZTZHUKPU[OL
JHYLLY[PTLMYHTLVMTHU`THUHNLYZ^OV^PSSZ[PSSIL
HJ[P]LPU[OLPUK\Z[Y`K\YPUN[OH[WLYPVKHSSV^PUN[OLT[VZLL[OLYLZ\S[ZVM[OLPY^VYR0[PZHSZVZLSLJ[LK[V
KLTVUZ[YH[L[OLYLPZUV[PTL[V^HP[VY`LHYZ[V4V]LHISLWYVK\J[ZJHUILPTWYV]LKV]LY[PTL[VLUOHUJL PTWSLTLU[**PTWYV]LTLU[Z*OHUNLZHYLYLX\PYLKX\HSP[`HZUL^LYVW[PTPaLKWYVK\J[ZILJVTLH]HPSHISLTVYL\YNLU[S`[OHU[OH[&UDGOHWR&UDGOH&ULWHULDIRUWKHEXLOWHQYLURQPHQW +LÄULK<ZL7LYPVKZJHUHSZVILLZ[HISPZOLKMVYWYVKLYH[PVUZ[\YUV]LYTVYLX\PJRS`0[PZPTWVY[HU[[VWSHU

\J[Z[OH[HYLWHY[VMHI\PSKPUNHUK[OH[TV]L[OYV\NO

MVY[OLZLKP]LYZL]LSVJP[PLZVMTH[LYPHSZI`LZ[HISPZOPUN

[OLI\PSKPUNK\YPUNP[Z\ZLWLYPVK;OLZL<ZL7LYPVKZ

4PSLZ[VULZ^PSS]HY`MYVT`LHYZ[VHML^TVU[OZ^LLRZVYKH`ZKLWLUKPUNVU[OLWYVK\J[(VWDEOLVK0LOHVWRQHVDQG,QQRYDWLRQ,QFHQWLYHV

7\YWVZLZVM+LÄULK<ZL7LYPVKZVY9LJV]LY`+H[LZPU
HI\PSKPUN!

4PSLZ[VULZHYLPTWVY[HU[[VLZ[HISPZOH[L]LY`WYVQLJ[Z[HNLMYVTWSHUUPUN[OYV\NOJVUZ[Y\J[PVUHUKVWLYH

(7YV]PKL[PTLMYHTLZK\YPUN^OPJOJVU[PU\V\Z[PVU;OLZLHSSV^I\PSKPUNZ[VX\HU[PÄHIS`PTWYV]LV]LYPTWYV]LTLU[ZJHUILTHKL[VTLL[TLHZ\YHISL[PTL.VHSZ
4PSLZ[VULZJHUIL\ZLKHZPUUV]H[PVUPUJLU[P]LZMVY)3L[THU\MHJ[\YLYZHUKI\PSKPUNV^ULYZHUKI\PSKLYZHUKI\PSKPUNTHUHNLYZI`KLÄUPUNÄUHUVWLYH[VYZRUV^^OLUWYVK\J[ZOH]L[VILYLWSHJLK JPHS[HYNL[ZZ\JOHZZH]PUNZMYVTYLJ`JSPUN^H[LYVY
NLULYH[PUNLULYN`;OLZLPUJLU[P]LZWYVTV[LJVUZ[HU[*3L[YLJ`JSLYZRUV^^OLU[OL`NL[TH[LYPHSZIHJRPUUV]H[PVUMVYYLJ`JSPUN
4PSLZ[VULZJHUILWSV[[LKHSVUN[OL]LY[PJHSHUKOVYP,_HTWSL+LÄUPUN<ZL7LYPVKZMVYWYVK\J[Z[OH[TV]L aVU[HSH_PZVMH**9VHKTHW6ULH_PZKLZJYPILZ[OL[OYV\NOHI\PSKPUN!

SL]LSVMILULÄ[ZMVYZ[HRLOVSKLYZ;OLV[OLYH_PZZOV^Z[OL+LÄULK<ZL7LYPVKMVY[OLI\PSKPUN:LL-PN

4HU`¸NYLLU¹I\PSKPUNTL[OVKZMVJ\ZVUZWH[PHSWSHUUPUNHUKIHZPJJVUZ[Y\J[PVUTH[LYPHSZ/V^L]LY[OL
HTV\U[VMTH[LYPHSZ[OH[TV]L[OYV\NOHI\PSKPUNK\Y
PUNP[ZVWLYH[PVUJHULX\HSVYL_JLLKTH[LYPHSZPU[OL
Z[Y\J[\YL;OVZL¸OPNO]LSVJP[`TH[LYPHSZ¹Z\JOHZM\Y
UPZOPUNZJHUOH]LNYLH[LYPTWHJ[ZVU[OL^LSSILPUNVM
VJJ\WHU[Z[OHU[OLZ\WLYZ[Y\J[\YLILJH\ZLVJJ\WHU[Z
HYLVM[LUTVYLKPYLJ[S`L_WVZLK[V[OLT
4VZ[WYVK\J[ZJHUILHZZPNULKHULZ[PTH[LK+LÄULK<ZL7LYPVK[OH[MVYLJHZ[Z[OLPYTV]LTLU[PU[VHUKV\[VMHI\PSKPUN-VYL_HTWSLYVVTKP]PKLYZM\YUP[\YLVMÄJLLX\PWTLU[ÅVVYHUK^HSSJV]LYPUNZSPNO[PUNWHWLY^H[LYWSHU[ZHUKMVVKTV]L[OYV\NOI\PSKPUNZPUSHYNLX\HU[P[PLZH[]HY`PUN¸]LSVJP[PLZ¹,ULYN`Z`Z[LTZZ\JOHZI\PSKPUNPU[LNYH[LKWOV[V]VS[HPJZHUK
OLH[L_JOHUNLHYLHSZVYLUL^LK^P[OPTWYV]LK[LJOUVSVNPLZK\YPUN[OL+LÄULK<ZL7LYPVKVMHI\PSKPUN;OLX\PJRLY]LSVJP[PLZVMZ\JOWYVK\J[Z[OYV\NOI\PSKPUNZHSSV^TVYLYHWPK**PTWYV]LTLU[Z[OHUMVY
SVUNLY[LYTZ[Y\J[\YHSTH[LYPHSZILJH\ZLWYVK\J[NLU  0HDVXULQJLQWHQWLRQVPLOHVWRQHV URDGPDSV)PVKP]LYZP[`*6YL\ZLHUKW\YPM`PUNHPYHUK^H[LYHYL
TLHZ\YHISLPUWHYRZHUKSHUKZJHWPUN

([DPSOHVRI0LOHVWRQHVLQ
5HODWLRQWR*RDOV

.VHS;OLI\PSKPUN^PSS\ZL[OLTVZ[HK]HUJLKH]HPSHISLSL]LSVM*YHKSL[V*YHKSLKLÄULKZ[Y\J[\YHS
TH[LYPHSZZ\JOHZJVUJYL[LHUKZ[LLS

5VVULPZWLYMLJ[H[[OLZ[HY[**JHUILHJOPL]LK[OYV\NOTLHZ\YLKWYVNYLZZ[V^HYKKLÄULKPU[LU[PVUZ

4PSLZ[VULZ)`[OL[PTL[LUKLYZMVYJVUZ[Y\J[PVUHYL

VYNVHSZ/LYLHYLL_HTWSLZVMX\HU[PÄHISLNVHSZHUKPZZ\LKI\PSKPUNWSHUULYZ^PSSOH]LPKLU[PÄLK[OLTVZ[[OLPYYLSH[LK4PSLZ[VULZMVY**PUHYLHHUKI\PSKPUNHK]HUJLKSL]LS[OH[JHUILYLSPHIS`PTWSLTLU[LKHUKWSHUUPUN;OLZLL_HTWSLZHYLUV[THUKH[VY`HUK^PSSPKLU[PM`SLHKPUN**JVTWHUPLZPUÄLSKZZ\JOHZLUNP]HY`MYVTI\PSKPUN[VI\PSKPUNULLYPUNM\YUP[\YLHUKJVUZ[Y\J[PVUTH[LYPHSZ[VTHRLZ\YL[OVZLJVTWHUPLZHYLTHKLH^HYLVM[OL[LUKLYPUN

.VHS0U[LU`LHYZ[OLI\PSKPUN^PSSJVU[YPI\[LHPYWYVJLZZMVY[OPZI\PSKPUN

[V[OLV\[ZPKLLU]PYVUTLU[[OH[PZJSLHULY[OHU[OL
V\[KVVYHPYP[\ZLZ

.VHS;OLI\PSKPUN^PSSILHSLHKPUNL_HTWSLVM*YH
KSL[V*YHKSL0UUV]H[PVU7HY[ULYZOPWZ

4PSLZ[VULZ)`[OL[PTL[LUKLYZHYLPZZ\LKWSHUULYZ^PSSOH]LHZ[YH[LN`MVYTLHZ\YPUNV\[KVVYHPYX\HSP[`

4PSLZ[VULZ7SHUULYZ^PSS\ZLHK]HUJLKÄUHUJPHS[VVSZ

PU[OLZ\YYV\UKPUNHYLHILULÄJPHSPUKVVYHPYX\HSP[`

Z\JOHZ+LZPNU)\PSK-PUHUJL4HPU[HPU6WLYH[LPTWYV]LTLU[ZHUKHSPZ[VM[LJOUVSVNPLZHUKZ`Z[LTZ+)-46[VLZ[HISPZOTH[LYPHSZWVVSPUNHUK+LÄULK[OH[JHUJVU[YPI\[LJSLHUHPY[VV\[KVVYHPY

<ZL7LYPVKZ:LY]PJLJVUJLW[Z^PSSILPTWSLTLU[LKMVYI\PSKPUNPU[LNYH[LKLULYN`NLULYH[PVUHUKLX\PWTLU[.VHS0U[LU`LHYZ[OLZP[LHUKI\PSKPUN[VNL[OLY^PSS

THPU[LUHUJL)\PSKPUNPU[LNYH[LKWOV[V]VS[HPJTH[LYPHSZ

ILUL[NLULYH[VYZVMYLUL^HISLLULYN`^PSSYLWSHJLV[OLYI\PSKPUNJSHKKPUN[VZH]LJHWP[HSJVZ[Z
HUKPTWYV]LWH`IHJR[PTLMVYYLUL^HISLLULYN`

4PSLZ[VULZ6UJVTWSL[PVUVMJVUZ[Y\J[PVU[OLI\PSK
PUN^PSSILWLYJLU[ZLSMZ\MÄJPLU[PULULYN`HUKJVU

5V[LVUKLÄUP[PVU;OL[LYT¸JSLHU¹OHZILLU\ZLK[HPUV\[SL[ZMVYJOHYNPUNLSLJ[YPJ]LOPJSLZ;OLZ`Z[LTZ

OLYLHUKPU[OLMVSSV^PUN;HISLHUK-PN\YLHZHUHIIYL^PSSILTVK\SHYZV[OL`JHUILZ^P[JOLKV\[^OLU

]PH[PVUMVYZ\IZ[HUJLZ[OH[HYLOLHS[O`MVYIPVSVNPJHSYLUL^HISLLULYN`[LJOUVSVNPLZPTWYV]L0U[LU`LHYZ

TL[HIVSPZTZHZKLZJYPILKLHYSPLYPU[OLZLJYP[LYPH

[OLI\PSKPUN^PSSWYVK\JLHSSP[ZV^ULULYN`YLX\PYL
TLU[ZHUKJVU[YPI\[LLULYN`[V[OLNYPK
.VHS0U[LU`LHYZ[OLI\PSKPUN^PSSJVU[YPI\[LTVYLJSLHU^H[LY[V[OLV\[ZPKLLU]PYVUTLU[[OHUP[\ZLZ
4PSLZ[VULZ)`[OL[PTL[LUKLYZHYLPZZ\LKWSHUULYZ^PSSOH]LHZ[YH[LN`MVYHJOPL]PUN[OPZI`PU[LNYH[PUN
IPVKPNLZ[PVUNYL`^H[LYYL\ZLYHPU^H[LYJHW[\YLILU
LÄJPHSJVH[PUNZHUKNYLLUYVVMZHUK^HSSZ7SHUULYZ^PSS
KL[LYTPULJVZ[ZH]PUNZ[V]HYPV\ZZ[HRLOVSKLYZI`Z\I
Z[P[\[PUNMYLZO^H[LYMYVTT\UPJPWHSZ`Z[LTZPTWYV]PUNZL^HNLWYVJLZZPUNJVZ[ZH]PUNZHUKPTWYV]PUNJVZ[ZH]PUNZMYVTZ[VYT^H[LY[YLH[TLU[&UDGOHWR&UDGOH&ULWHULDIRUWKHEXLOWHQYLURQPHQW ;HISL,_HTWSLZVMKPMMLYLU[SL]LSZVM4PSLZ[VULZMVYZLSLJ[LK**7YPUJPWSL*YP[LYPH

$LUDQG6RXQG:DWHU

7RSVRLO(QHUJ\

0DWHULDOV%LRQXWULHQWV%LRGLYHUVLW\*VU[YPI\[LZUL[JSLHULY*VU[YPI\[LZUL[JSLHULY

.LULYH[LZHUL[WVZP.LULYH[LZTVYLLULYN`+LÄULKWH[O^H`Z

HPY[OHU[OLI\PSKPUN

^H[LY[V[OLV\[ZPKL[P]LV\[ÅV^VM[VWZVPS[OHUP[\ZLZIHZLKVUKLÄULK\ZLWLYPVKZ\ZLZHUKWYV[LJ[ZLU]PYVUTLU[[OHUP[IPVTHZZHUKZWLJPLZYLUL^HISLZV\YJLZHUKKLZPNUMVYKPZHZZLTIS`

VJJ\WHU[ZMYVTJOYVUPJ\ZLZ

KP]LYZP[`[V[OLSVJHSYLJ`JSHISLTH[LYPHSZLU]PYVUTLU[UVPZL
*VU[YPI\[LZ[OLZHTL*VU[YPI\[LZ[OLZHTL

4HPU[HPUZHYV\NO.LULYH[LZ[OLZHTL+LÄULKWH[O^H`ZHUKHTV\U[VMJSLHUHPYHZHTV\U[VMJSLHU^H[LY

PUW\[V\[W\[IHSHUJLHTV\U[VMLULYN`HZP[\ZLWLYPVKZ[OLI\PSKPUN\ZLZ

HZ[OLI\PSKPUN\ZLZ

VM[VWZVPSIPVTHZZHUK\ZLZIHZLKVUYLUL^ZWLJPLZKP]LYZP[`HISLZV\YJLZ*VU[HPUZX\HU[PÄHISL

9LJ`JSLZYHPU^H[LYHUK

0UJVYWVYH[LZX\HU[PÄH<ZLZYLUL^HISLLULYN`

PUUV]H[P]LMLH[\YLZMVY

NYL`^H[LYPUX\HU[PÄHISLISL[VWZVPSHUKIPVTHZZ[VNLULYH[LH[SLHZ[JSLHUPUNHPYHUKYLK\JHTV\U[ZNLULYH[PVUHUKZWLJPLZ

HX\HY[LYVMLULYN`KP]LYZP[`HZMLH[\YLZ

YLX\PYLTLU[Z^P[OWYV]P

PUNJOYVUPJUVPZL+LÄULKWH[O^H`ZZPVUZMVYPTWYV]LTLU[4XDOLW\DQG9DOXHIRU6WDNHKROGHUV-PN\YL9VHKTHWMVYHJOPL]PUN**I\PSKPUNZ-YVU[Y\UULYPUUV]H[PVUZPU

*VU[PI\[LZUL[JSLHULYHPY^H[LYL]LY`I\PSKPUNZ`Z[LT(SSTH[LYPHSZKLÄULKILULÄJPHSS`;V[HSZ`Z[LTZPU[LNYH[PVU

5L[[VWZVPSNLULYH[VY
7YVK\JLZTVYLLULYN`[OHU\ZLK4VYLIPVKP]LYZP[`[OHUILMVYL0UUV]H[PVUZPULHJO**

4H[LYPHSWH[O^H`ZHUKWLYPVKZKLÄULK

JH[LNVY`;VWZVPSIPVTHZZHUKZWLJPLZTLHZ\YHIS`WVZP[P]L:VTLZ`Z[LTZPU[LNYH[PVU,ULYN`\ZLK$LULYN`WYVK\JLK:LSLJ[P]LPUUV]H[PVUZ*VU[HPUZX\HU[PÄHISLLSLTLU[Z

4PUPTHSZ`Z[LTZPU[LNYH[PVU,_HTWSLZVM**HPY^H[LYIPVKP]LYZP[`VYLULYN`KLÄULKTH[LYPHSZWH[O^H`Z

7LPH



  0HDVXULQJLQWHQWLRQVPLOHVWRQHV URDGPDSV([DPSOHVRI0LOHVWRQHVLQWKH
6WUXFWXUHRID5RDGPDS

0HDVXUHPHQW0HWKRGV;HISLPZHZHTWSLJVSVYJVKLKWYVNYLZZJOHY[VM4PSL

0[PZWVZZPISL[V\ZL^LSSLZ[HISPZOLKTL[OVKZ[V

Z[VULZMVYPTWYV]LTLU[^P[OIYPNO[NYLLU[OLOPNOLZ[X\HU[PM`**WYPUJPWSLJYP[LYPHHZ^LSSHZTVZ[NVHSZSL]LSHUKSPNO[NYLLU[OLIHZPJSL]LS;OPZPZHUL_HTWSLTPSLZ[VULZHUKPTWSLTLU[H[PVUJYP[LYPH

VUS`HUKUV[PU[LUKLKHZHZ[YPJ[KLÄUP[PVU

4LHZ\YLTLU[JHUIL-PUHUJPHSVY;LJOUPJHS>OLU[OLZL4PSLZ[VULZHYLYLWYLZLU[LKNYHWOPJHSS`PU
H9VHKTHW[OL`JHUILKLZJYPILKHZPU-PN>OP[L,_HTWSLZVMÄUHUJPHSILULÄ[TLHZ\YLTLU[Z

IV_LZPUKPJH[L[OLSL]LSVMPUUV]H[PVUHUKPU[LNYH[PVU

:H]PUNZVYYL]LU\LZNLULYH[LKI`WYVK\JPUNYLUL^.YLLUIV_LZPUKPJH[L[OLSL]LSVMPUKP]PK\HS**JYP[LYPH HISLLULYN`YLJ`JSPUN^H[LYPTWYV]PUNKP]LYZP[`VM
HWWSPJH[PVUZZWH[PHS\ZLPTWYV]LKWYVK\J[P]P[`MYVTTLHZ\YHISLHPYX\HSP[`PTWYV]LTLU[ZHUKYLJV]LYPUNOPNOX\HSP[`,_HTWSLZVMTL[OVKZMVYTLHZ\YPUN[OVZL4PSLZ[VULZKLÄULKTH[LYPHSZMVYYL\ZLPUV[OLYWYVK\J[Z

HYLZOV^UPU[OLMVSSV^PUNZLJ[PVU,_HTWSLZVM[LJOUPJHSTLHZ\YLTLU[Z
6\[KVVYHUKPUKVVYHPYX\HSP[`TLHZ\YLTLU[ZHYL^LSS
LZ[HISPZOLKMVYWHY[PJ\SH[LZJSPTH[LJOHUNLNHZLZHUK[V_PJNHZLZ6MMNHZZPUNTL[OVKZHYL^LSSKL]LSVWLKMVYHUHS`aPUNZ\IZ[HUJLZLTP[[LKI`WYVK\J[Z9LJLU[S`]HYPV\ZZ[\KPLZOH]LX\HU[PÄLKWYVK\J[P]P[`ILULÄ[Z
MYVTJSLHUPUKVVYHPYI`TLHZ\YPUNPTWYV]LTLU[ZPU
HIZLU[LLPZTHUKPSSULZZYH[LZ
;V_PJP[`Z[HUKHYKZMVYWYVK\J[ZHYL^LSSLZ[HISPZOLKHUKOH]LILLUZ`Z[LTH[PJHSS`PU[LYWYL[LKPU[OL**
()*?Z`Z[LTVMHUHS`ZPZ
>H[LYX\HSP[`Z[HUKHYKZHYL^LSSLZ[HISPZOLKMVY[V_PUZ
WH[OVNLUZ)PVJOLTPJHS6_`NLU+LTHUKHUK*OLTP
JHS6_`NLU+LTHUK)PVKP]LYZP[`X\HU[PÄJH[PVUTL[OVKZHYL^LSSLZ[HISPZOLKMVYX\HU[PM`PUNU\TILYZHUK[`WLZVMZWLJPLZVMHUPTHSZPUZLJ[ZHUKWSHU[Z)PVSVNPJHSU\[YPLU[HUK[V_PUTLHZ\YLTLU[ZHYL^LSS
LZ[HISPZOLKMVYMLY[PSPaLYO\T\ZJVTWVZ[IPVKPNLZ[PVUHUKPYYPNH[PVU**WYVWLY[PLZVMUL^TH[LYPHSZHYLTLHZ\YHISL.LVWVS`TLYJVUJYL[LMHJHKLPTWYV]LZ*6WYVÄSLYLZPZ[Z^H[LY
HUKJOLTPJHSKHTHNL
9LUL^HISLLULYN`NLULYH[PVUHUK\ZLPZ^LSSX\HU[PÄLK&UDGOHWR&UDGOH&ULWHULDIRUWKHEXLOWHQYLURQPHQW ,_LYN`HZHTLHZ\YLVMLULYN`LMMLJ[P]LULZZPZHYLSH[P]LS`UL^ÄLSKHUKYLX\PYLZJVUZ\S[H[PVU^P[OL_LYN`(QHUJ\DQG&2

L_WLY[Z,ULYN`PUH**)\PSKPUN,_[YLTLL]LU[WHYHTL[LYZZ\JOHZZLPZTPJYH[PUNZ
^PUKHUKPTWHJ[YH[PUNZHYL^LSSLZ[HISPZOLKPUOPNO)\PSKPUNZHYLSLHKPUN\ZLYZVMLULYN`HUKHYLILJVTYPZRaVULZ

PUNNLULYH[VYZVMLULYN`4VZ[JVU]LU[PVUHSI\PSKPUN
JYP[LYPHMVJ\ZVUYLK\JPUN[OLHTV\U[VMLULYN`\ZLK+LÄULK\ZLWH[O^H`ZHUKWLYPVKZOH]LILLULZ[HI

I`HI\PSKPUN/V^L]LY*YHKSL[V*YHKSLMVJ\ZLZVUSPZOLKMVYO\UKYLKZVMWYVK\J[Z[OH[WHZZ[OYV\NO

TH_PTPaPUN[OLHTV\U[VMLULYN`[OH[JHUILWYVK\JLKI\PSKPUNZ-VYJVUZ[Y\J[PVUTH[LYPHSZ[OLZLHYLSLZZ^LSS I`HI\PSKPUN^OPSLHSZV\ZPUNLMÄJPLUJ`[VZ\WWVY[LZ[HISPZOLKI\[ZVTLYLJ`JSLYZOH]LTHKLHNVVKPU[YVK\J[PVUVMYLUL^HISLZPUZ[LHKVMQ\Z[TPUPTPaPUN

Z[HY[

[OL\ZLVMUVUYLUL^HISLZ

5H[\YHSSPNO[4HU`HYJOP[LJ[ZHYL^LSSX\HSPÄLK[V

4VZ[JVU]LU[PVUHSI\PSKPUNJYP[LYPHMVYLULYN`V]LYSVVR

L]HS\H[L[OLHTV\U[VMUH[\YHSSPNO[H]HPSHISL[VHZP[L

TH[LYPHSZ,ULYN`PZNLULYH[LKI`\ZPUNTH[LYPHSZH[KPMMLYLU[[PTLZVM`LHYHZ^LSSHZ[OLPTWHJ[ZVM

7V^LYNLULYH[PVUHUKKPZ[YPI\[PVU/=(*Z`Z[LTZHUKI\PSKPUNKLZPNUZVUH]HPSHISLSPNO[H[]HYPV\ZSVJH[PVUZPU JSPTH[LJOHUNLNHZLZHYLHSSTHKLMYVTTH[LYPHSZ`L[I\PSKPUNZ:VSHYWV^LYL_WLY[ZOH]LL_JLW[PVUHSS`^LSSJVU]LU[PVUHSI\PSKPUNHWWYVHJOLZKVUV[JVUZPKLY^OH[KLÄULKJYP[LYPHMVYUH[\YHSSPNO[NVLZPU[V[OVZLTH[LYPHSZOV^[OVZLTH[LYPHSZHMMLJ[VJJ\WHU[ZHUKOV^[OVZLTH[LYPHSZJHUILYLJ`JSLK

7YHJ[PJHSM\UJ[PVUZWLYMVYTLKPUHI\PSKPUNHYLVM[LU
X\HU[PÄHISLZ\JOHZTHU\MHJ[\YPUNYLJYLH[PVUHUK*YHKSL[V*YHKSLHWWYVHJOLZLULYN`WYPTHYPS`HZHYLZPKLU[PHSOV\ZPUNTH[LYPHSZYLZV\YJLPZZ\LPUZ[LHKVMHULULYN`PZZ\L;OPZPU[YVK\JLZUL^WLYZWLJ[P]LZZ\JOHZPU[LNYH[PUNI\PSKPUNZ\YMHJLZPU[VLULYN`NLULYH[PVUHUK\ZL
,_HTWSL:VTLI\PSKPUNZZH]LLULYN`JHWP[HSJVZ[ZI`PU[LNYH[PUNWOV[V]VS[HPJ[PSLZ^P[OI\PSKPUNL_[LYPVYZ;OPZPTWYV]LZWH`IHJR[PTLILJH\ZLZVSHY[PSLZYLWSHJLUVYTHSI\PSKPUN[PSLZ**,ULYN`+LÄULK*YHKSL[V*YHKSL**LULYN`PZLULYN`[OH[PZ
NLULYH[LKHUKHWWSPLKLMMLJ[P]LS`\ZPUNJ\YYLU[ZVSHYVYNYH]P[H[PVUHSPUJVTLHUKTH[LYPHSTLKPH[OH[HYLKLÄULKHZIPVSVNPJHSVY[LJOUPJHSU\[YPLU[Z;OLKLÄUP[PVUPZX\HSPÄLKHUKX\HU[PÄLKI`[OLMVSSV^PUN
JYP[LYPH[VNL[OLY!
,ULYN`:V\YJLZ<ZLJ\YYLU[ZVSHYVYNYH]P[H[PVUHS9LZPSPLU[JVVSHUKZLSMZ\MÄJPLU[/\YYPJHULWYVVMZVSHY
WV^LYLKI\PSKPUNZ  0HDVXULQJLQWHQWLRQVPLOHVWRQHV URDGPDSVPUJVTLVYV[OLYKLÄULK**ZV\YJLZ7YPTHY`L_HT
WSLZVMJ\YYLU[ZVSHYPUJVTL\ZLJVU]LYZPVUHUKZ[VYHNLPUJS\KLUH[\YHSSPNO[ZVSHY[OLYTHSWOV[V]VS[HPJ(JRUV^SLKNLTLU[ZWOV[VZ`U[OLZPZWOV[VJOLTPJHS^H]LHUK^PUKLULYN`[OLYTHSTHZZZ[VYHNLHUKOLH[L_JOHUNL:LJVUK:VTL^VYRMVY[OPZTHU\ZJYPW[^HZWLYMVYTLKPU

HY`ZVSHY\ZLZPUJS\KLYLZWPYH[PVUJ\YYLU[S`YLUL^HISLJVVWLYH[PVU^P[O[OL*YHKSL[V*YHKSL*OHPYH[+90-;

IPVTHZZKLYP]LKLULYN`MYVTJVTWVZ[PUNIPVKPNLZ,YHZT\Z<UP]LYZP[`9V[[LYKHT;OL5L[OLYSHUKZ;OL

[PVU[OLYTVS`ZPZO`KYV[OLYTVS`ZPZW`YVSVZPZNHZPÄJHZLNTLU[VULULYN`Z\TTHYPaLZHZWLJ[ZVMHU\UW\I[PVUHUKM\LSJLSSZ.YH]P[H[PVUHSPUJVTLL_HTWSLZSPZOLKTHU\ZJYPW[,7,(WVSPJ`WHWLYVU*YHKSL[V*YH

RPUL[PJLULYN`MYVTPULY[PHVY^LPNO[LNKLZJLUKPUN

KSLHUK,ULYN`]4HU`JVUJLW[ZKLZJYPILKOLYL^H[LY^H`ZHYLKLYP]LKMYVTLHYSPLY^VYRZI`4PJOHLS)YH\UNHY[>PSSPHT4J+VUV\NOHUK[OLPYJVSSHIVYH[VYZ:PL[ZRL4H[LYPHSTLKPH-VYNLULYH[PUNJVU]LY[PUNHUK)LYNZTH(UNLSPHALLNLYZHUK,TTLS`KL2Y\PQMM\ZPUNLULYN`\ZLTH[LYPHSZ[OH[JVU[HPUKLÄULKIPVSVNPWYV]PKLKJVUZ[Y\J[P]LPUW\[(WWYLJPH[PVU[V>PSSPHT

JHSVY[LJOUPJHSU\[YPLU[ZH[LHJOZ[HNL

4J+VUV\NOMVYYL]PL^PUNJVU[LU[,ULYN`,MMLJ[P]LULZZ.LULYH[LHUK\ZLLULYN`
PUKLÄUHIS`LMMLJ[P]L^H`Z\ZPUNL_LYN`HZH^H`VM
TLHZ\YPUNLMMLJ[P]LULZZ)\PSKPUNZHUK*6
-YVT[OL**WLYZWLJ[P]LJHYIVUKPV_PKLPZHYLZV\YJL:\YWYPZPUNS`THU`TL[OVKZ\ZLK[VJHSJ\SH[L¸JHYIVUMVV[WYPU[¹VMI\PSKPUNZKVUV[PUJS\KL[OLILU
LÄJPHS\ZLVMJHYIVUI`MVYL_HTWSL]LNL[H[PVU;YHKP[PVUHSS`LTWOHZPZPZW\[VU[OLSHYNLULNH[P]LYVSLVMI\PSKPUNZHKKPUN*6[V[OLH[TVZWOLYL/V^L]LY
MYVT[OL**WLYZWLJ[P]L*6PZHJOLTPJHSYLZV\YJL[OH[PZWHY[VMIPVSVNPJHSHUKIPVJOLTPJHSWYVJLZZLZ0M
I\PSKPUNZPU[LNYH[L[OVZLWYVJLZZLZHZ^LSSHZILJVT
PUNUL[WYVK\JLYZVMYLUL^HISLLULYN`HUK\ZLYZVMYLUL^HISLTH[LYPHSZ[OL`^PSSILILULÄJPHSWHY[PJPWHU[Z
PU[OL*6J`JSLPUHZPTPSHY^H`[OH[[YLLZHYL
,_HTWSLZ)PVKPNLZ[PVUWYVK\J[PVUVM[VWZVPSMVYSHUKZJHWPUNNYLLUYVVMZHUK^HSSZHUKHSNHL[HURZ[OH[\ZL*6HZMVVKHUKZVSHY[OLYTHSJVU]LYZPVUTVYLLMMLJ[P]L[OHUTHU`^H[LYOLH[PUN[LJOUVSVNPLZ;OVZLLSLTLU[ZJHUILPU[LNYH[LK[VKL]LSVWHILULÄJPHS*6
MVV[WYPU[,_[LUZP]LNYLLUYVVMZ\ZL*6HZHYLZV\YJL^OPSLLUOHUJPUNLUQV`TLU[IPVKP]LYZP[`HPYX\HSP[`PUZ\SH[PVU
HUK^H[LYW\YPÄJH[PVU&UDGOHWR&UDGOH&ULWHULDIRUWKHEXLOWHQYLURQPHQW 

+V\NSHZ4\SOHSSPZHZLUPVYYLZLHYJOLYH[7YVM)YH\UNHY[»Z*YHKSL[V*YHKSLHJHKLTPJJOHPYH[+90-;,YHZT\Z<UP]LYZP[`
9V[[LYKHTHUKPZJVMV\UKLYVM60UZ[P[\[V(TIPLU[HSIHZLKPU
:V\[OHUK*LU[YHS(TLYPJHHUK[OL*HYPIILHU

4PJOHLS)YH\UNHY[PZHJOLTPZ[HUKMV\UKLYVM,7,(0U[LYUH
[PVUHSL<T^LS[MVYZJO\UN.TI/PU/HTI\YN.LYTHU`HUKJVMV\UKLYVM4)+*4J+VUV\NO)YH\UNHY[+LZPNU*OLTPZ[Y`PU*OHYSV[[LZ]PSSL=PYNPUPH

*YHKSL[V*YHKSL**PZHWHYHKPNTJOHUNPUNPUUV]H[PVUWSH[MVYTKL]LSVWLKPU[OLZI`4PJOHLS)YH\UNHY[HUK>PSSPHT4J+VUV\NOL[HS,_[LUZP]LIVVRZJV]LYZ[VYPLZHUKKVJ\TLU[HY`ÄSTZOH]LILLUW\ISPZOLKHUKIYVHKJHZ[LKHIV\[**ZPUJL[OLZ

;OLIVVR*YHKSL[V*YHKSL9LTHRPUN[OL>H`>L4HRL;OPUNZPZ^LSSRUV^UHUK[YHUZSH[LKPU[VH[SLHZ[HKVaLUSHUN\HNLZ

/V^L]LYTHU`WSHUULYZHYLUV[`L[MHTPSPHY^P[OOV^[VPU[LNYH[LPU[V[OLI\PS[LU]PYVU
TLU[**MLH[\YLZZ\JOHZILULÄJPHSTH[LYPHSZ(YHWPKHJJLSLYH[PVUVJJ\YYLKMYVT
[VPU[OLU\TILYZVMWSHUULYZHYJOP[LJ[ZHUKLUNPULLYZPU[YVK\JPUN**JVUJLW[Z
PU[VWSHUUPUNHUKJVUZ[Y\J[PVU(WYPVYP[`L_WYLZZLKI`NV]LYUTLU[HNLUJPLZPZ[V[YHUZSH[L**PU[VYLUV]H[PVUHUKUL^JVUZ[Y\J[PVUVMI\PSKPUNZ;OVZLYLX\LZ[ZYLZ\S[LKPU[OLZL*YHKSL[V*YHKSL*YP[LYPHMVY[OLI\PS[LU]PYVUTLU[;OLW\YWVZLVM[OPZIVVRPZ[VWYV]PKLWSHUULYZ^P[ON\PKPUNJYP[LYPHMVYKL]LSVWPUNHI\PSK
PUN^P[OTLHZ\YHISL**MLH[\YLZ;OLMVJ\ZVM[OLZLJYP[LYPH[OH[KPZ[PUN\PZOLZ[OLTHZ**PZ[VTH_PTPaLILULÄJPHSPTWHJ[ZPUZ[LHKVMQ\Z[TPUPTPaPUNULNH[P]LVULZ