NFI リサーチ･レビュー
2011 年 8 月

2011/8/16 No.37
リサーチ・クリップでは、最近関心の高まっている環境問題や、企業の従業員・地域社会といった様々なステークホルダー（利害関係者）との関わりなどに関する記事や情報を紹介します。
ESG

TIAA-CREF 2011年版社会的責任投資報告書を発表（7月19日）
TIAA-CREF(Teachers Insurance and Annuity Association - College Retirement
Equities Fund：全米教職員退職年金基金)は、自身の社会的責任投資に関する取り組 み を ま と め 、 2011 年 版 の 「 2011 Socially Responsible Investing Report Sustainable. Responsible. Accountable.」を発表した。TIAA-CREFは、約4,700億ドル(2011年6月30日現在)の運用資産額を持つ米国最大の私的年金基金である。同報告書の前半では、TIAA-CREFの社会的責任投資への取り組み全体について言及しており、後半では近年、力を入れている取り組みについて述べている。以下では前半部分の内容の一部を紹介する。
米国における社会的責任投資による運用資産額は、2010年に合計3兆700億ドルに達した。これは、過去15年間で4倍近く増加したことを表す。社会的責任投資を含む運用資産額は、2007年から2010年にわたる金融危機の間はほぼ横ばいであったがその間も、社会的責任投資による運用資産額は顕著に増加している。
TIAA-CREFは社会的責任投資のうち、「ソーシャル・スクリーン」「コミュニティ投資、インパクト・インベストメント(注)」「株主行動」の3つの戦略を特に重視している。この3つのうち、「ソーシャル・スクリーン」についてのTIAA-CREFの取り組みを述べる。
「ソーシャル・スクリーン」は、投資対象をESG（環境、社会、企業統治）要因などの側面から評価し、投資対象を限定する投資手法である。その中でも、同一セクターの中で優れた企業に投資する考え方を「ベスト・イン・クラス」という。
TIAA-CREFは、この考え方に基づいて投資判断を行う、「CREF Social Choice
Account」の運用を20年前に開始し、現在、その運用資産額は100億ドルに達している。
(注 )貧困や環境などの社会問題の解決と収益の双方を目的とする投資。

2011/08/16

日興フィナンシャル･インテリジェンス

本レポートは、信頼性の高いデータから作成されておりますが、当社はその正確性・確実性に関し、いかなる保証をするものではございません。本レポートは情報提供を目的としており、投資勧誘を目的としたものではございません。証券投資に関する最終判断は、投資家ご自身の判断でなさるようにお願いいたします。本レポートの転用および販売は固く禁じられております。本
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2011 年 8 月

運用開始当初の「CREF Social Choice Account」は「ソーシャル・スクリーン」のうち、特定の条件に当てはまる企業を投資対象から外す「ネガティブ・スクリーン」の考え方に基づいて運用を行っていた。具体的には、「酒」「タバコ」「武器」などの商品に関連する企業を投資対象から外した。また南アフリカ共和国においてアパルトヘイトが実施されていた時期においては、当地で事業活動を行っている企業なども排除の条件となった。
当時と異なり、現在ではTIAA-CREFの多くの委託者は、投資対象を選定する際に、更に広い範囲のESG要因について考慮することを求めており、「ソーシャル･スクリーン」を行う際の評価基準の領域は拡大し続けている。現在「ソーシャル・スクリーン」は以下のような条件を満たす企業へ重点的に投資を行うことを目的とした投資手法となっている。


環境の管理に強い責任感を持っている

事業活動を行う地域社会や、人権、慈善活動に貢献している



サプライチェーンも含め、従業員に、より良い雇用を提供している



高品質で安全な商品を提供することに尽力している

模範的で倫理的な経営を行っている

TIAA-CREFの「ソーシャル・スクリーン」は、企業のESG要因の分析を専門とする外部の調査会社の協力を得て、ESGの視点から企業をスクリーニングし、適切な投資対象の候補を選び出した後に、一般的なファンドと同様の手法で投資対象を決定している。
ESGの視点から企業を選別する際には、セクター固有の基準を用いてESG格付を決定し、企業の選別を行う。その際、企業の経営者から直接得た情報、企業の公開情報、政府系組織、あるいは国際的なESG関連組織、主要なNGOや海外メディアから得た情報が用いられる。
TIAA-CREFは、現在、投資対象の分散効果を保つために、上で述べた「酒」などの特定商品に関連する企業であることなどの単一のESG要因によって、特定セクター全体を投資対象から排除することは行っていない。投資対象から排除するか否かに関わるESG格付は、個々の企業の特性に合わせて、重要なESG要因を見極めながら行われる。しかしながら、実際には、先述の3商品や、「銃器」「原子力発電」「ギャンブル」に関連する企業は、ESG格付が非常に低くなり、投資対象から除外されることが多い。
米国には上場企業のうち、時価総額上位3,000企業によって構成される「Russell
3000 Index」という株価インデックスが存在する。TIAA-CREFの「ソーシャル・スクリーン」は、2011年6月時点で同インデックスに組み入れられている銘柄のうち、銘柄数で56％、時価総額でも50％以上を投資対象から除外している。

2011/08/16

日興フィナンシャル･インテリジェンス

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2011 年 8 月

社会的責任投資を行う場合、純粋な財務要因だけでなく、他の非財務要因を投資判断材料に組み入れることは、パフォーマンスに悪影響を与えるのではないかという指摘がある。しかしながら、同報告書では、TIAA-CREFが社会的責任投資に基づいて運用する「Social Choice Equity Fund」と「Russell 3000 Index」のパフォーマンスを比較すると、そのような傾向は見受けられないと結論づけている（下記図表を参照）。
同レポートの他の内容については、下記URLにて参照できる。
http://www.tiaa-cref.org/ucm/groups/content/@ap_ucm_p_tcp/documents/document/tiaa01007775.pdf
図表

社会的責任投資（Social Choice Equity Fund）と Russell 3000 Index のパフォーマンス比較
年間平均トータルリターン（2011年6月30日現在）
年間運用費用
過去10年もしくは（グロス/ネット）
過去1年
過去5年
運用開始以来Social Choice Equity Fund
機関投資家クラス
退職者クラス *個人クラス *
プレミアクラス

29.6%
29.3%
29.5%
29.5%

Russell 3000 Index

32.4%

*

3.7%
3.4%
3.6%

3.8%
3.5%
3.7%
2.3%

3.4%

3.4%

-

運用開始日

0.20%/0.20% 1999年7月1日
0.45%/0.45% 2002年10月1日
0.38%/0.38% 2006年3月31日
0.35%/0.35% 2009年9月30日-

退職者クラスと個人クラスの運用開始前の年間平均トータルリターンはより早く運用が開始された機関投資家クラスのものをベースに算出しており、機関投資家クラスよりも高い年間運用費用を反映していないため、仮に反映した場合両クラスのリターンは低くなる可能性がある

出所：TIAA-CREF「2011 Socially Responsible Investing Report - Sustainable. Responsible. Accountable.」（社会システム研究所 CSR 調査室

2011/08/16

曽我昂平）

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