ディアなどで︑メキシコ・は︑雀国の儒高騰に代表される﹁トランプ相場﹂を演出した︒また︑させ︑ドル高をもたらした︒米大統〆くW .^

投資島が横打して新番通貨の安定性が損なわれることが危倶される︒玲年5月 か ら 6 月 に か け て ︑ 米
つた﹁バーナンキ・ショック﹂では︑国の量的緩和 縮 小 が 示 唆 さ れ て 起 こ

新儲通貨が下落した︒資本流出も起こり︑イン ド や イ ン ド ネ シ ア な ど﹁フラジャイル・ファイブ﹂と呼ぱれる国への餐愚 が 高 ま っ た ︒

新通貨の安定が崩れるパター
ンは︑主に二 つ が 考 え ら れ る ︒

第1のパターンは︑米国の景気拡大期待が失望に変わるケースである︒トランプ政権の経済政策メニユーがA後どの よ う に 変 わ る の か ︑ 不明な点は多い ︒ そ れ で も ︑ 現 在 の 景

気楽観論が相当程度米国のインフ

a・8円まとだろ︑つ︒しかし︑より重要なのは︑米国景気が拡大
け人い人して世界経済を牽引するとい︑鰯待が︑金融砥のりリーマン・︑γヨ

スク許容度を高めていることである0

ツク時の激烈なりスクォフが典型的だが︑金融膓のリスク許容度を決める一番(大和総研経済調査部長)

児玉卓

国から資本が逃げることはない︒む
しろ逆である︒これがドル金利の上昇に伴う新胃からの資本流出圧力を︑相当程霜殺しているのであろ︑つなお︑トランプ氏はドル高への不快感を示しているが︑ドル高の最大の要因は彼が打ち出した種財政である︒それを撤回しない限り︑口先介入などでは中長期的なドル高基調は変わらないだろ︑つ︒また︑日本やユーロ圏と異なり︑新番にとって怖いのはドル高(・自国通貨{ちであり︑トランプ氏のこ︑つした毒がリスクとなることはない0

リスクオフの2要因
もっとも︑こうした新冒通貨の安定が続くかは疑?必要がある︒﹁アメリカ・ファースト﹂を掲げるトランプ氏は輸出を善︑輸入を悪とみなし︑世界経済を勝ち組と負け組からなる﹁ゼロサム﹂ゲームとみなしている︒だが︑^融膓では︑トランプ氏の経済政策が良い影響を生む﹁プラスサム﹂の期待が︑トランプ相場と新胃通貨の安定をもたらしている︒この高な構図は︑いずれ破綻するとみるのが妥当である︒

問題なのは︑現在のりスクォン的な状況がりスクォフに変わることでだが棄︑金利上昇とドル高は米ることを意味する︒

上昇雋とドル高圧力が残存し続け必然的に財政拡張に伴うドル金利のる︒この楽観論が継続することは︑政策に立脚していることは確かであるとはいぇ︑こ︑つした事例がマクロは数社にょるミクロの裂ことどま様な勢心を示している︒謬階で国内の生産勞の維持︑増強への異して生産拠点の海外移転を阻止し︑調大手キャリアなど︑米国企業に対はじめとする自聖メ︼カーや︑空嘉投資が誘発される︒この好循環

拳上げることで︑製造業に限らずシコの成長に寄与し︑人々の辱水を望とする︒そうした投資がメキされる坐口︑多くは米国向けの輸出ろん︑メキシコの自聖工場が建設のは︑貿易よ:投資である︒もちが︑新番にとって死語に重要ななどの貿易政策がよく挙げられるある︒A後︑傷の方程の鍵を握国景気には逆風である︒しかも︑財への呼び水となる可能性は低くなが温存され︑それに伴うりスクォンある︒新興国を取り込んで生産・供は︑棄︑米国を傷つける政策でも新興国に影響を及ぼす国内回帰として︑国の保護主義の潜在的な怖さがあれを封印するりスクがある点に︑米が新冒の成長には必要であり︑そ効果がドル金利上劾果を上回り続儒を組む﹁粂の利益﹂を否定

7︑0けて初めて︑新冒通貨の安定は維すれば︑米国企業の生産性を低下さ出を士筒している︒インドは必ずしだろう︒こうした逆風︑及び轟不持される︒単に米国経済が拡大すれせるからだ︒ただ︑幸か輩か︑米も対雀禽の高い国ではない︒だ在の中で︑米国の成長袈への期待ば良いわけではない︒

国はサービス産業の国であり︑製造が︑雀王義にょり︑グローバル企を掲げ︑製造業の振興と雇用創0メイク・イン・インディ

メキシコの他にも︑インドは国策る︒

通貨の安定幾のところが︑新胃にとっては︑先業は倒僻への翫が大1ない︒

ここに︑難しさの一端がある︒ちょつとした本流出圧力が一気に高じるといった差縮小と相まって︑新胃からの資国からの投資であり︑その再現が︑の新冒ブームの最大の浮力は雀れなかったことからもわかる︒以前界経済の牽引役にも下支え役にもな

進国経済の儒の中で︑新胃が世それはりーマン・ショック後の先こうした里にみられたりスクに加張し︑国の信用りスクが高まる︒

ドル建て負債の饗的な返要担が景気の足が引っ張られる︒さらには︑り︑1奎融引き締めを迫られ︑貨が売られれぱインフレ圧力が高まいずれにしても︑新興国では︑通業が新番での投資を抑えれば︑イことが爲に起こ足る︒

新興国の成長再開には必要である︒

え︑今︑新胃のーな﹁成長力﹂許容度が損なわれ︑これまでの金利新番通貨の安定が損なわれる第

れぱ︑米国経済と新番経済は分断

トランプ氏の1語色彩が強まが封印されるりスクが現れつつぁンドのもくろみは頓挫しかねない︒

2のパタ︼ンとして想定されるのされ︑米国の景況感が良好なまま︑る︒トランプ政権の誕生は︑新冒基本に立ち返るべきであろう︒ヨにとって甚大なりスクであるという玉経済が立ち直りのきつかけを1義というと︑裂引き上げ失う可稗を無視できなくなる︒

は成長の期待が続いても︑畢茅新すでにトランプ氏は︑フォードを胃に及ぱない可稗がある︒

米国経済の成長が袈する︑あるい保護主義による分断が︑単義が進展した坐口である︒

進国との畏は命に等しい︒

バランスの変化で金融膓のりスクし的にも意味のある新儲投資の響が支配的な状況では︑新興たかし政拡張の政策が米国の実黛済を刺新興国通貨の脆弱な安定トランプ政権で崩れるりスクは続く激し始めるのは︑号て今年の霊20制の要素は景況感である︒世
16
例飢界経済の先行きへの楽観論

1

振れりスクを低めているこ獣の堅調が︑新興国経済の下一つの要因は︑資源得ていない︒

ところ現実のものとはなっつた︒しかし︑それは今の貨安に見錘われる譽があ大規模婁本流出を伴う通負の側面として︑新胃が下落と裏腹の関係にあり︑﹁トランプ相場﹂は︑新興国通貨の年月)
17/1

だま

ペソやトルコ・りラの下%安のードル・ 飢 ・ 鮖 へ ゞ と ︑ 過 去 量 女

領選挙が行われた2016年Ⅱ月8

インフラ投資拡充と減税からなる積値を更新した ︒ だ が ︑ む し ろ こ の 2日から姶月末にかけて︑落がはやされている︒メメ
通貨は凱であり︑米国大稜選挙ードル"105円からー16

極財政への期待は︑ドル金利を上昇

以降︑ほとん ど の 新 興 国 通 貨 の 対 ドで進み︑米国のW栃国債利回りは一フィリビンマレーシア

1場はルレートは︑ 円 や ユ ー ロ ほ ど に も 下ー・9%から2・5%に上昇した︒

一.

...

...

..

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トランプ大統領の決定以来、安値が念されていた新国通貨が、思いの外に堅調である。しかし、その安定の行方はナロー
バス(狭い道)で、状況次第で一気に崩れる可能がある。

キシコ・︒ヘ ソ は 1 月 那 日 ︑ 前 日 比 2

トルコ

落していない( 図 ) ︒

プラジル

66

エコノミスト2017.2.フy廿備より(出)

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日本︑

85
"啄'、,,ニ之12
して指イ倫17年1月7日まで

大符選挙でのトランプ氏の勝利,る景況感が変 調 し ︑ り ス ク 回 避 的 な、ム̲7戸一*L、"、ミメキシコ、,ン迅七製',,90^".

インドインドシア'゛゛'、'1"'.,''.●卑●......
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主要'
105

ラ投資減税を軸とする拡張的財政

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2017.2.フ

エコノミスト67

メキシコの工場で働く従。米製造業の国内回が新国経済に'を落としかねない・

興国通貨