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アジア投資環境レポート 2018年2月26日号

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アジア投資環境レポート

20 18 年 2月2 6日号

経 済 調 査 室

タイ：堅調に拡大する景気、国際金融市場の変動が増す中でも堅調なバーツ相場【図１】 GDP成長率は2期連続で+4%台の伸びと堅調(左)(%)

20実質GDP前年比と寄与度(四半期)

(%)

300
250

1510

実質GDP

純輸出
在庫投資
固定資本
投資
政府消費
民間消費

50

【図２】 改善する消費者信頼感(左)、加速するサービス部門(右)運輸機器販売台数の前年比 (月次)注) 3ヵ月移動平均
直近値は2017年12月

95200-10-152007 2009 2011 2013 2015 2017(年)注) 直近値は2018年1月

企業景況感指数(右軸)(%)

605530

産業別実質GDPの前年比(四半期)25

20905015854510100

サービス5バイク0注) 直近値は2017年10-12月期消費者信頼感と企業景況感(月次)15050-5100804075

3570-50
乗用車-100
2007

20092011

2013

2015

2017 (年)出所）タイ国家経済社会開発庁(NESDB)、CEIC

65
2007

消費者信頼感指数(左軸)302011201320152017 (年)

農林漁業
建設-5-10-15252009

製造0注) 直近値は2017年10-12月期-202007 2009 2011 2013 2015 2017(年)出所）タイ銀行(BoT)、タイ商工会議所大学、タイ国家経済社会開発庁(NESDB)、CEIC

先週19日、タイ政府は10-12月期の実質GDPが前年比+4.0%と前期の+4.3%より減速

非農業部門の所得が伸び低インフレが続く下で消費者信頼感が改善し(図2左)、消費し(図1左)、市場予想(Bloomberg集計の中央値)の+4.3%を下回ったことを公表。季節調

者ローンも伸びました。政府消費は同+0.2%と前期の+1.8%より減速。昨年8月に発効

整済みの前期比年率も+1.8%と前期の+3.9%より鈍化しました。2017年通年の成長率はした政府調達供給管理法によって政府の歳出手続きが厳格化され、歳出の実行が遅れ+3.9%と前年の+3.3%を上回り、5年ぶりの水準まで上昇しました。

ました。固定資本投資も同+0.3%と前期の+1.2%より鈍化しました。民間設備投資が同10-12月期のGDP統計の需要側では、引き続き財サービス輸出が成長をけん引しまし+3.4%と前期の+3.7%より鈍化し、国有企業の設備投資や民間･公的部門の建設投資のた。総輸出の寄与度は+5.5%ポイント(pt)と前期と同じ高水準。しかし、総輸入の加速下げ幅も拡大。前述の法律の発効に伴って政府開発計画の入札が遅れた影響もあったに伴って純輸出の寄与度が+0.5%ptと前期の+1.1%ptより低下しました。また、在庫投模様です。外需では、総輸出が同+7.4%と前期の+6.9%より加速しました。財輸出が同資の寄与度が+2.3%ptと前期の+1.9%ptを上回ったものの、固定資本投資や政府消費の+6.6%と前期の+8.2%から鈍化した一方、サービス輸出が同+9.7%と前期の+2.6%より鈍化に伴って内需(在庫投資を除く)の寄与度は+1.8%ptと前期の+2.4%ptより低下(図1急伸。海外からの来訪者の増加によります。総輸入も同+7.5%と前期の+6.5%より上昇。

左)。主に、新法の発効に伴う政府支出の低迷が内需の伸びを押下げました。民間消費

この結果、純輸出の寄与度は+0.5%ptと前期の+1.1%ptより低下しました。

は前年比+3.5%と前期の+3.4%よりやや上昇しました。耐久財の消費が同+21.8%と前期の+10.9%より加速。乗用車の販売台数が同+33.9%と急伸した影響です(図1右)。
巻末の｢本資料に関してご留意頂きたい事項｣を必ずご覧ください。

生産側では建設業の下げ幅が拡大した一方、来訪者の増加に伴ってサービス部門が加速し(図2右)、化学や電子や自動車など輸出志向の強い製造業も加速しました。
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アジア投資環境レポート 2018年2月26日号

 来訪者数の増加に伴って関連サービス部門が加速
10-12月期の農林漁業の実質生産は同▲1.3%と前期の+9.7%より反落(図2右)。雨季
作米の作付け期(7-8月)に東北部で発生した洪水の影響からコメの生産が鈍化し、キャッサバ、大豆等も不振でした。鉱業は同+0.6%と前期の▲6.7%より反発。主要ガス田の生産量が回復した影響です。製造業は同+3.0%と前期の+4.2%より鈍化。外需の伸びを背景に、化学、ゴム･プラスティック、自動車、電子機器･部品等が加速したもの【図3】 輸出企業の景況感が改善(左)、中国からの来訪者が急伸(右)(ﾎﾟｲﾝﾄ)140

企業景況感指数 (月次)(%)

注1) ｢米欧等｣は、米州､欧州､オセアニア

注) 輸出企業: 輸出/売上比50%以上
内需型企業: 同50%未満
直近値は2017年12月

130

40

12030の、海外への製造拠点の移転等に伴って繊維･衣服が落込み、増税の影響からタバコ110も落込みました。建設業は同▲5.3%と前期の▲1.6%より下げ幅が拡大しました。民100

2090

10間建設ではバンコクと近郊の住宅が伸びたものの、その他地域の住宅や商工業施設が鈍化。公的建設では、国有企業による住宅供給、配電、水管理改善、鉄道、港湾関連の建設が伸びたものの、政府による公共建設が3期連続で鈍化しました。
サービス部門は同+6.4%と前期の+5.0%より加速。海外からの来訪者数増加の恩恵

輸出企業

80

総数

-1060機関(ICAO)による同国航空当局の安全審査体制への｢重大な懸念｣が昨年10月初に解

50
2009

米欧等
アジア
ロシア
日本
中国
その他

0

内需型企業

70が及びました。来訪者数は前年比+19.5%と前期の+6.4%を超過(図3右)。国際民間航空除され、同国航空会社による新規路線就航等が再開された影響もあったとみられます。

来訪者数の前年比と内訳 (月次)50

注2) 3ヵ月移動平均。
直近値は2018年1月-20
2011

2013

2015

2017 (年)

2012

2014

2016

2018(年)

出所）タイ工業連盟(FTI)、タイ移民局、CEIC 今年も堅調な外需が景気の拡大をけん引か
一人当たり消費額の大きい中国からの来訪者は同+67.2%と前期の+11.0%より急伸。

【図4】 堅調に上昇するバーツ相場(左)、高水準の経常黒字(右)(億米ﾄﾞﾙ)

為替相場と外貨準備(ﾊﾞｰﾂ/米ﾄﾞﾙ)

28

前年同期に行われた悪質な格安ツアー(｢ゼロ･ドル･ツアー｣)取締りの影響からの反動

2,600です。来訪者の増加に伴って、卸売･小売(7-9月期:+6.4%→10-12月期:+6.9%)、運輸･

2,400

倉庫･通信(+7.4%→ +8.9%)、宿泊･飲食(+6.9%→+15.3%)などの伸びが加速しました。

2,200

30

今後も、堅調な財サービス輸出の伸びが景気を支えるでしょう。輸出の伸びに応じ2,00031

るための増産によって輸出企業の設備稼働率は上昇しており、同部門の設備拡張投資

1,800

32が勢いを増す見込みです。新法の発効に伴って減速した政府歳出は今後徐々に正常化

1,600する見込みであり、鉄道や高速道路など公的運輸インフラ投資や、東部経済回廊部門の雇用の改善等に支えられるものの、高水準の家計債務が重しとなり、その伸びは昨年と同様に+3%前後に留まるでしょう。昨年急伸した在庫投資(図1左)はその反

34

1,200

35

1,000

バー
ツ
安36800

堅い伸びとなると予想されます。好調な外需とやや冴えを欠く内需という構図が続く

600

巻末の｢本資料に関してご留意頂きたい事項｣を必ずご覧ください。

33
バーツ
高1,400動で今年は鈍化するとみられます。今年通年の成長率は+4%前後と昨年と同水準の底ため、経常収支は引き続き多額の黒字を計上する可能性が高いと考えられます。

29

直近値：
2018年2月23日↔

(EEC)の開発に関連する民間建設投資も加速するとみられます。民間消費は、非農業

バーツ相場 (線:右軸)

広義外貨準備(先物を含む) 棒: 左軸、直近値：2018年2月16日

2007 2009 2011 2013 2015 2017

3738(年)

9080706050403020100-10-20-30-40-50

経常収支(月次)(億米ﾄﾞﾙ)

経常収支
(a+b)

貿易外収支(a)貿易収支(b)注) 直近値は2017年12月

20092011201320152017(年)出所）タイ銀行(BoT)、CEIC、Bloomberg

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アジア投資環境レポート 2018年2月26日号

 多額の経常黒字を背景に上昇を続けるバーツ
通貨バーツは今年初より先週23日にかけて対米ドルで+3.6%上昇と(図4左)、主要ア【図5】 経常収支は観光シーズンの年末年始に季節的に改善(左)(億米ﾄﾞﾙ)ジア通貨ではマレーシア(+3.3%)を抑え首位に。国際金融市場の変動が増ししばしば35米ドルが上昇した中でも、相場の底堅さが目立ちました。多額の経常黒字や相対的に30低水準の外国人の証券投資額などが、同通貨の底堅さの背景とみられます。

月別経常収支(2005-2017年の単純平均)
経常収支

貿易収支(棒:a)80(線: a+b)2560

昨年の経常黒字は493億ドルとGDPの10.8%に相当。前年の11.7%に続く高い水準で20した。貿易黒字は319億ドルと前年の365億ドルを下回りつつ大きく、貿易外収支も1540174億ドルと前年の117億ドルの1.5倍に拡大(図4右)。来訪者の増加による旅行収支の1020改善が主因です。多額の経常黒字が続く一方、資本収支の赤字は同黒字を相殺するに50は至らず。黒字基調の国際収支(図5右)が通貨高圧力を生んでいます。対外証券投資0を行う巨大な国内機関投資家が存在しないことも資本収支赤字が拡大しない一因です。

-5

また、投資信託や年金基金の行う対外証券投資の殆どは為替フル･ヘッジでありバー-10ツ安圧力を生んでいません。タイ銀行(BoT)はドル買い介入によって相場上昇の速度-15を抑えているものの、相場上昇を止めるには至らず。多額の介入を続ければ、米財務

-20

総合収支
(a+b)

経常収支
(a)
資本収支および誤差脱漏
(b)

-20
-40

1月

省によって為替操作国に指定されるリスクがあることも意識されているとみられます。

国際収支 (月次)(億米ﾄﾞﾙ)100

4月

貿易外収支(棒:b)

-60

7月

-80
200910月

注) 直近値は2017年12月

2011

2013

2015

2017(年)

出所）タイ銀行(BoT)、CEIC 為替操作国指定のリスクもくすぶる中、バーツ高が継続か
米財務省による為替操作国の定義は、(a)対米貿易黒字が200億ドル以上、(b)経常黒
字がGDPの3%以上、(c)市場介入等に伴う過去1年間の外貨準備増加額がGDPの2%以【図6】 拡大する対米貿易黒字(左)、低水準の為替先物金利(右)(億米ﾄﾞﾙ)250注)直近値は2018年2月23日

3.53.0
米国政府統計2.5150を要求。もっとも、こうした投資の相当部分は低コストの海外為替スワップによる調達資金による投資(金利裁定取引)であり(図6右)、為替フルヘッジゆえに相場には中立とみられます。バーツ高の主因は経常黒字であり資本流入ではないため、仮に資本取1.5
タイ政府統計1.0注) 12ヵ月移動累計
直近値は2017年12月

0.550

昨年9月以降は国際燃料価格の上昇が輸入額を押上げたものの、多額の財サービス本格化に伴って資本財輸入が増加するであろうものの、経常黒字を圧縮するには時間がかかるでしょう。バーツ相場は当面堅調に推移すると予想されます。（入村）

巻末の｢本資料に関してご留意頂きたい事項｣を必ずご覧ください。

短期国債利回り2.0100引の抑制策等が導入されたとしても、バーツ高抑制の効果は限定的でしょう。

輸出額を相殺し経常黒字を押下げるには至りませんでした。今後は、インフラ投資の3ヵ月物バーツ金利 (日次)200200億ドルを突破(図6左)。米財務省による4月の報告書での扱いが注目されます。BoT
は短期債券への資本流入額の増加を警戒し、国内銀行に為替取引に関わる詳細な報告

4.0

米財務省による為替操作国認定基準:200億米ドル上であること。同国は(b)と(c)に該当するものの、これまで(a)に達していませんでした。しかし、米通関統計によれば、昨年通年の同国の対米黒字は204億ドルと初めて(%)

タイの対米貿易黒字額(月次)

0
2001

2006

2011

2016

(年)

0.0
2010

海外為替先物金利(20日移動平均)

2012

2014

2016

2018 (年)出所）各国統計局、タイ銀行(BoT)、CEIC、Bloomberg

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