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アジア投資環境レポート 2017年3月21日号

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アジア投資環境レポート

20 17年 3月2 1日号

経 済 調 査 部

中国：人民銀行はなぜ米利上げの翌日に金融調節オペ金利を引上げたのか【図１】 先週16日に複数の金融調節オペ金利を引上げ
(%)

5.5

人民銀行リバース･レポ金利(日次)5.0
4.5(%)

4.03.8【図２】 近年急増したレポ取引(左)、足元で上昇するレポ金利(右)人民銀行主要オペ金利(日次)

(兆元)

3.0

注) 直近値は2017年3月20日

2.5

常設貸出制度(SLF): 1ヵ月14日物銀行間債券レポ取引額(日次)注) 直近値は2017年3月20日

注) 20日移動平均
直近値は2017年3月17日

4.0

2.0

3.5

3.4
SLF: 7日

3.5
3.2

3.028日物

SHIBOR: 3ヵ月7日物

注) 直近値は2017年3月20日

20152016

2017 (年)

2.8

2.6
2016

レポ:
7日

常設貸出制度(SLF): 7日

1.5

中期貸出制度(MLF): 12ヵ月

3.0
1.0

3.0

2.5

1.5
2014

銀行間短期金利とオペ金利(日次)

3.6

4.0

2.0(%)

4.5

MLF: 6ヵ月
SLF: 1日(翌日物)

2.5

0.5

2017

(年)

出所）中国人民銀行(PBoC)、Bloomberg

0.0
2001

2006

2011

2016 (年)

2.0
2016

人民銀行リバース･レポ: 7日
2017

(年)

出所）中国全国銀行間同業拆借中心、中国人民銀行(PBoC)、CEIC、Bloomberg

先週16日、中国人民銀行(PBoC)は主要な金融調節オペ金利の引上げを実施。米国に近年、銀行間の短期金利が低位で安定する中、債券レポ市場等の取引高が急増(図2

よる3ヵ月ぶりの利上げの翌日の決定でした。リバース･レポ(RR)金利(7日、14日、28左)。証券会社の自己勘定取引部門や銀行の組成した理財商品(WMP)が同市場から短期日)、中期貸出制度(MLF)金利(6ヵ月、12ヵ月)、常設貸出制度(SLF)金利(7日、1ヵ月)が資金を借入れ、中長期国債や社債などに投資するレバレッジ取引を拡大させていまし

0.1%ポイントずつ、翌日物SLF金利は0.2%ポイント引上げられました(図1)。

た。昨年12月半ばには、債券取引で多額の損失を被った中堅証券会社(国海証券)の株

PBoCは、1月24日にMLF金利、2月3日にRR金利とSLF金利を引上げており、オペ金利の引上げは今回で3回目です。PBoCは、決定後の会見で金利引上げの背景を説明。

式が取引停止となり、市場が一時動揺。上記取引の拡大を問題視したPBoCは短期金利の上昇を容認し、レバレッジの解消を促した模様です(本レポート12月26日号 参照)。

国内景気の拡大、物価上昇に伴う実質金利の低下、銀行貸出の伸び、一部都市での不今月の全国人民代表大会(全人代)で公表された政府活動報告は、金融リスク管理の動産価格の上昇、外需の改善、前日の米国による利上げと米国債利回り等の上昇など重要性を強調。(a)不良資産、(b)社債市場での債務不履行、(c)影の銀行(シャドー･バンを列挙しました。また、市場金利を柔軟に上昇させることで金融リスクやレバレッジキング)、(d)インターネット金融などを注視すべき分野としました。(c)に関しては、を抑制できるとも指摘。近年、銀行間資金市場などで積み上がったレバレッジの解消

銀行の組成するWMPの一部が銀行間借入などを用いてレバレッジをかけていることもを目指したことを示唆しました。PBoCは今回のオペ金利の引上げは｢利上げではない｣問題視しているとみられます。PBoCによるレバレッジ解消に向けた動きは、同行のみとも説明。引き続き1年物の預貸基準金利が政策金利であるとの立場を強調しました。の判断ではなく、共産党指導部の意思に基づいて行われていると考えられます。

巻末の留意事項等を必ずご覧ください。

1

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アジア投資環境レポート 2017年3月21日号【図3】 企業借入金利との連動性の高い貸出基準金利は据置き(右) マクロ健全性規制の強化でもレバレッジ解消を促進
PBoCは、銀行のマクロ健全性評価(MPA)の強化にも取組んでいます。今年1-3月期からは、銀行が組成し簿外扱いとしているWMPもMPAによるリスク量計測の対象に(%)

40

都市部固定資産投資の前年比(月次)(%)

銀行貸付金利と基準金利8追加。MPA基準を達成できなかった銀行をPBoCによる金融調節オペのプライマリー･ディーラー(PD)から除外するなど罰則も強化し、銀行間市場での慎重な取引を促している模様です。金融監督機関は、銀行、証券会社、保険会社など業態ごとに存在し、急速に発達する新規金融商品の監督は不十分。しかし、マクロ健全性規制はPBoCが主導しており、短期金利の操作と併せてレバレッジの抑制を図っています。
PBoCは金融市場が動揺しないようにも努めている模様です。オペ金利を引上げた
先週16日、RRの期限到来で1,000億元の資金が吸収される予定でした。PBoCはRRで800億元、MLFで3,030億元を貸出し、ネットで2,830億元の流動性を供給。資金供給で市場参加者の動揺と金利の急騰を抑え込みつつ、金利の高い長期資金(MLF)の比重を増やすことで銀行の平均調達金利の引上げを図りました。銀行間の7日物レポ金利は3.8%に上昇し、金利コリドー上限とみられていたSLF7日物 (3.45%)を突破(図2右)。
もっとも、PBoCの重視する取引量加重平均金利は2.76%への上昇に留まりました。

35730

貸付金利平均貸付基準金利:1年

3ヵ月
移動平均

25(一般融資)

620
515
1002006

2008

2010

優遇貸付
金利:1年

4注) 年初来値を単月換算
1-2月のみ2カ月平均
直近値は2017年1-2月

5

原数値

2012

2014

注) 直近値は2017年3月20日

2016 (年)

32013

2014

2015

2016

2017(年)

出所）中国国家統計局(NBS)、中国人民銀行(PBoC)、CEIC 短期金利の上昇は、短期的な人民元相場の支援要因に1-2月の鉱工業生産や都市部固定資産投資(図3左)は緩やかに拡大。短期金利を引上【図4】 年初より、人民元の対米ドル相場は安定的に推移(右)(%)

総合物価の前年比 (月次)

(ﾎﾟｲﾝﾄ)

国内人民元(CNY)相場(元/米ﾄﾞﾙ)

げるPBoCの背中を押した模様です。もっとも、景気は政府による刺激策に支えられ12ており、企業の借入金利との連動性の高い貸出基準金利が年内に引上げられる可能性10は低いでしょう(図3右)。足元の生産者物価の上昇は主に一次産品価格の上昇や前年8396.0

低ベース効果によるものであり、川下の消費者物価への波及の兆しは見られません

6386.1(図4左)。中小銀行は預金基盤に乏しいため銀行間借入やWMPに依存。PBoCのオペ金4利引上げによって資金調達金利は徐々に上昇しています。同銀行による貸付金利の引236上げが拡大しないよう、今後のオペ金利の引上げは小幅なものになると思われます。

035

国内人民元(CNY)は年初より今週20日にかけて対米ドルで0.5%上昇(図4右)。ドル安-234

進行に加え、昨年10月以降の資本取引規制や取締りの強化に伴う資本流出の鈍化が背-433景です。今後予想される緩やかな短期金利の引上げも相場の支援要因となるでしょう。

-632

もっとも、時間の経過に伴う資本取引規制の効果の減衰、中期的な対外投資需要など-8からCNYは再び減価を始めるとみられます。落着いた経済環境の下、今年通年の対-10
2006

ドル相場の下落率は2-3%程度と昨年の6.5%を下回ると予想されます。（入村）巻末の留意事項等を必ずご覧ください。

41

生産者物価

消費者物価

2008

2010

2012

2014

2016

40

5.96.237注) 直近値は2017年2月

元高↕
元安

名目実効相場(NEER、左軸)

30
2013

6.3
6.4

6.5
6.66.7
6.8

対米ドル相場(右軸)

31(年)5.8注) 直近値は2017年3月20日

20142015

2016

6.97.02017 (年)出所）中国国家統計局(NBS)、中国人民銀行(PBoC)、CEIC、Bloomberg

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アジア投資環境レポート 2017年3月21日号

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