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アジア投資環境レポート 2016年11月28日号

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アジア投資環境レポート

2016年11月28日号

経 済 調 査 部

タイ：足元で鈍化する景気と米大統領選挙ショック後も底堅く推移するバーツ相場【図１】 市場予想以上に鈍化した7-9月期の経済成長率(左)(%)

20実質GDP前年比と寄与度(四半期)

(%)

60

10

純輸出
固定資本
投資
民間消費
政府消費
在庫投資

50-540

注) 3ヵ月移動平均の前年比
直近値は2016年9月

40

実質GDP

(%)

農業所得と作物生産･価格 (月次)50

15【図２】 堅調に伸びる来訪者数(左)、反発した農林漁業生産(右)来訪者数と伸び率 (月次)

(万人)

350

月間来訪者数:30

来訪者数
前月比

20

(棒: 左軸)(線: 右軸)300

10作物生産200

注) 直近値は2016年7-9月期-152006 2008 2010 2012 2014 2016

(年)

1001510建設サービス
製造

0150

0-10100-5-2050

農林漁業-10
作物価格 農業所得-20(線)-30
2007

255(線)-10-10

産業別実質GDPの前年比(四半期)20250

3020(%)

3020092011(棒)20132015(年)出所）タイ国家経済社会開発庁(NESDB)、タイ銀行(BoT)、タイ商工会議所大学、CEIC-30
2008注) 季節調整済
直近値は2016年9月

02010

2012

2014

2016(年)-15-20注) 直近値は2016年7-9月期

2006 2008 2010 2012 2014 2016(年)

出所）タイ移民局、タイ銀行(BoT)、タイ国家経済社会開発庁(NESDB)、CEIC

先週21日、タイ政府は7-9月期の実質GDPが前年比+3.2%と前期の+3.5%より減速し建設投資が+5.8%と前期の+8.5%より鈍化。水資源管理や陸運関連の投資実行額が鈍(図1左)、市場予想(Bloomberg集計の中央値)の+3.4%を下回ったことを公表。季節調整化したことに伴って、公的建設が+10.7%と前期の+17.7%より減速しました。一方、民済みの前期比年率も+2.2%と前期の+3.0%から鈍化するなど、足元の景気は軟調です。

間建設は▲0.2%と前期の▲1.7%より落込み幅が縮小。前年の税制優遇措置に伴う需要

需要側では、政府消費の落込みと固定資本投資の鈍化に伴って内需(在庫投資を除の先食いからの反動で産業関連の建設が落込んだものの、バンコクと近郊の住宅や商く)が前年比+1.2%と前期の+3.2%より減速。景気は、海外からの来訪者数の増加が支業施設の建設が堅調に伸びました。設備投資は同▲1.1%と前期の+0.3%より反落。民えるサービス輸出など外需への依存度を高めています。民間消費は前年比+3.5%と前間部門の運輸機器やオフィス機器投資の落込みによります。在庫投資はGDPの▲3.5%

期の+3.8%より鈍化。農産物の価格上昇と生産の底打ちに伴う農業所得の改善(図1右)、と前期の▲4.7%より縮小しつつ、成長率を▲1.2%ポイント押下げました(図1左)。

燃料価格の低下による家計の購買力の改善などを背景に、食品、教養･娯楽、通信等

外需では、総輸出が同+3.4%と前期の+2.0%より加速。財輸出が同+0.4%と前期のの消費が伸びたものの、運輸機器や家具など耐久財の消費が鈍化しました。政府消費▲0.9%より反発し、サービス輸出も同+14.7%と前期の+12.6%より加速しました。電機、は同▲5.8%と前期の+1.5%より反落。公務員給与、財サービス購入、社会保障移転な自動車･部品、冷蔵･冷凍エビ等の輸出や海外からの来訪者数が伸びたことが背景です

ど幅広い項目の伸びが下落、前期の歳出加速の反動から年度末の9月にかけて歳出の(図2左)。総輸入も同▲1.3%と前期の▲1.6%より落込み幅が縮小。この結果、純輸出の伸びが失速しました。固定資本投資も同+1.4%と前期の+3.2%より鈍化しました。

寄与度は+3.6%ポイントと前期の+2.6%ポイントより上昇しました(図1左)。

巻末の留意事項等を必ずご覧ください。

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 農林漁業が反発する一方、製造業が鈍化
生産側では、農林漁業が反発しサービス部門も底堅い伸びを維持したものの、耐久財の消費や公的投資の減速に伴って製造業と建設業の伸びが鈍化しました(図2右)。
農林漁業は同+0.9%と前期の▲1.2%より反発し、8期ぶりにプラスの伸びとなりました。雨不足の緩和でトウモロコシ、天然ゴム、パイナップル等の生産が回復。キャッサバ、油やし、野菜等の収穫量が改善し、エビ養殖も堅調でした。エビの早死症候【図3】 回復を始めたバイクと乗用車の販売台数(左)
(%)

300

運輸機器販売台数の前年比 (月次)250

群(EMS)の終息に伴う北米向け輸出の伸びが背景です 。鉱業は同+2.9%と前期の150+1.5%より加速。天然ガス生産が堅調でした。製造業は同+0.9%と前期の+2.1%より鈍100化。農業所得の回復が農村部のバイク需要を押上げ(図3左)、近隣諸国向けの輸出にけん引されてエアコン･部品等が伸びるも、国内消費の落込みで家具が鈍化し、外需50の低迷で繊維･衣服、商用車、石油化学製品が鈍化しました。建設業は同+5.0%と前0期の+7.8%より鈍化。公的建設投資の鈍化によります。サービス部門は同+4.6%と前期の+4.7%よりやや鈍化しつつ底堅く拡大。政府の経常歳出の落込みに伴って公共サービス等が同▲3.4%と前期の+0.1%より反落し、金融や不動産等も鈍化したものの、来訪者数の増加に伴って宿泊･飲食や運輸が加速し、卸売･小売も底堅く拡大しました。

注) 直近値は2016年10月

95注) 3ヵ月移動平均
直近値は2016年9月

200

消費者信頼感と企業景況感(月次)100

バイク55(右軸)50854580407535
消費者信頼感指数(左軸)

乗用車-1002004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 (年)

企業景況感指数9070-506065200630252008201020122014

2016 (年)出所）タイ銀行(BoT)、タイ商工会議所大学、CEIC

 景気は年末にかけて更に鈍化し来年後半より回復か高水準の家計債務や製造業の過剰設備等の重石から、今後も民間需要の自律的な回復は容易ではないでしょう。10月の国王逝去に伴う服喪入りで消費者信頼感(図3右)の悪化も見込まれます。米価の低迷による農業所得の下押しも懸念されるものの、政府による米農家への現金支給や雨不足の終息による収穫増加が下押し圧力を和らげる見込みです。平年並みに回復した灌がい用水量が乾季作米の生育を支え、天然ゴム価格の回復も同生産を押上げるでしょう(図4左)。また、2011-12年の自動車初回購入者への税制優遇策による需要先食いの反動は、転売制限期間の満了に伴って終息しつつ【図4】 上昇する天然ゴム価格(左)、拡大する経常黒字(右)(ﾊﾞｰﾂ)

3,000

農産物の卸売物価 (日次)(ﾊﾞｰﾂ)

注) 直近値は2016年11月25日

180

2,500

140

2,000

白米:100Kg(左軸)1,500
1,000500

今年1-9月期に前年比+3.3%拡大した経済は10-12月期に+2%台後半まで鈍化し、通年の成長率は+3%強と昨年の+2.8%を小幅に上回るに留まるでしょう。その後、景気は来年後半より緩やかに加速し、来年の成長率は+3%台前半となると予想されます。

巻末の留意事項等を必ずご覧ください。

02008

総合収支
(a+b)

60
40

10020

経常収支(a)0

資本収支および誤差脱漏(b)60

は来年にかけて緩やかに加速する見込みです。一方、海外からの来訪者数は、国王の服喪入りや悪質な格安ツアーの取締りで10-12月期に低迷する可能性が高いでしょう。

8012080

国際収支 (月次)(億米ﾄﾞﾙ)

100160あります。財政年度末の9月にかけて落込んだ政府の経常歳出は、新年度入りに伴って10月より回復するでしょう。道路や鉄道開発の入札も進んでおり、政府の投資歳出

200

2010

2012-20

天然ゴム:

40

RSS1-31Kg(右軸)20-400-602008

2014

2016(年)

注) 直近値は2016年9月

201020122014

2016(年)

出所）タイ天然ゴム研究所、タイ商務省、タイ銀行(BoT)、CEIC

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 内需の低迷や燃料価格の低下で拡大する経常黒字
1-9月の経常黒字は361億ドルで(図4右)GDPの12.2%と、前年同期の6.9%や前々年同期の2.2%より急伸しました。内需の低迷に伴って輸入数量が鈍化するとともに、国際燃料価格の低下に伴って燃料輸入額が減少し、貿易黒字が拡大。海外からの来訪者数の堅調な伸びに伴う旅行収支の改善なども加わり、経常黒字が押上げられました。
足元では、タイ･バーツ相場の底堅さが目立ちます(図5左)。今月8日の米大統領選【図5】 米大統領戦後のドル高局面で打たれ強さを発揮するバーツ(右)(億米ﾄﾞﾙ)2,400

為替相場と外貨準備(ﾊﾞｰﾂ/米ﾄﾞﾙ)

バーツ相場 (線:右軸)
2,200

直近値：
2016年11月25日

2,000

挙を経て、次期政権による減税やインフラ投資が米景気と物価を押上げ国債増発につ1,800ながるとの連想から、米長期金利が上昇し米ドル高が進展。主要新興国通貨が下落し1,600ました。しかし、今月8日から先週25日にかけて、バーツは対米ドルで▲2.1%下落と、1,400るとみられます。同国の政治リスクの高まりもあり、近年、海外投資家は同国の株式と自国通貨建て国債の保有額を抑制(運用参照指標比アンダーウェイトと)してきたた
め、リスク回避局面での資本流出の規模が近隣諸国を下回っているとみられます。

3032(2016年11月8日～11月25日)
アジア
NIEs

東南
アジア
南アジア

33
1,200
1,000
800

広義外貨準備(先物持高を含む) 棒: 左軸、直近値：2016年11月18日

バーツ
高34

↔

的な証券投資資本の存在が、世界的な新興国からの資本流出局面で同通貨を支えてい2931

メキシコ(▲11.3%)やトルコ(▲8.6%)の下落率を大きく下回り、主要アジア通貨では台湾(▲1.4%)と中国(▲1.9%)に次いで低い下落率でした(図5右)。多額の経常黒字と限定

主要新興国通貨の対米ドル相場騰落率

2835

バーツ
安36

欧州
中東
ｱﾌﾘｶ

38

600

2008

37

中南米

2010

2012

2014

2016

韓国
台湾
ｼﾝｶﾞﾎﾟｰﾙ
ﾏﾚｰｼｱ
ﾀｲ
ﾌｨﾘﾋﾟﾝ
ｲﾝﾄﾞﾈｼｱ
ｲﾝﾄﾞ
ﾌﾞﾗｼﾞﾙﾒｷｼｺ
ｺﾛﾝﾋﾞｱﾍﾟﾙｰﾎﾟｰﾗﾝﾄﾞ
ﾊﾝｶﾞﾘｰ
ﾄﾙｺ
南ｱﾌﾘｶ
(%)

(年)

-12-10-8-6-4-20

出所）タイ銀行(BoT)、Bloomberg

 米大統領選挙後の不透明感の中でもバーツは底堅さを維持か代表的な新興国の株価指数(MSCI-EM)や現地通貨建国債指数(GBI-EM-BD)では、タ【図6】 近隣諸国に比べ限定的な証券投資資本の流入額
140への資本流入額は他国を下回るなど、同国資産の保有は抑制されてきました(図6)。

120

韓国はタイと同様に多額の経常黒字を計上するものの、巨大な機関投資家(国民年(億米ﾄﾞﾙ)(億米ﾄﾞﾙ) 外国人による株式買越額(日次)イ、インドネシア、マレーシアの比重はほぼ同水準。しかし、過去3年間、タイ市場

インドネシア

700

100
80500

しかし、タイに同規模の機関投資家はなく、タイ銀行(BoT)がバーツ高局面で対外投60400

資規制を緩和した際にも資本流出促進の効果は限定的でした。前述のとおり、10-1240

月期には一時的な来訪者数の鈍化(旅行収支の悪化)が見込まれるものの、低迷する内20需が輸入を抑制し落着いた燃料物価が同輸入額を抑えることに伴って、引続き高水準0の経常黒字が予想されます。BoTは、バーツが近隣諸国通貨に対して上昇することを-20警戒し、バーツ高局面では米ドル買い介入で相場上昇を抑制。外貨準備(先物を含む)-40

は今年1月末から10月上旬にかけて360億米ドル増加しました(図5左)。しかし、米ド-60ル高圧力の下でバーツの対米ドル相場が軟調に推移する中では、持続的なドル買い介

-80
2009

巻末の留意事項等を必ずご覧ください。

インドネシア600

金基金:NPS)による対外証券投資が経常黒字の一部を相殺し自国通貨高圧力を緩和。

入は控えられ、当面、バーツは相対的に底堅く推移すると予想されます。（入村）国債市場への資本流入額 (月次)

マレーシア

300
タイ100

注) 期初来累計
期間は2009年1月5日～2016年11月25日

2011

2013

タイ

2000
2015

(年)

-100
2006

注) 自国通貨建国債、期初来累計額
期間は2006年1月～2016年9月

2008

2010

2012

2014

2016 (年)出所）各国証券取引所、各国財務省、CEIC、Bloomberg

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