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アジア投資環境レポート 2016年7月11日号

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アジア投資環境レポート

20 16年 7月1 1日号

経 済 調 査 部

フィリピン：緩やかに上昇する物価と年初より冴えを欠くペソ相場【図１】 インフレ目標下限近くまで上昇した消費者物価(左)(%)

12消費者物価の前年比 (月次)総合物価10注) コア物価は飲食料と燃料を除く
直近値は2016年6月

8インフレ目標バンド
(破線)

642

コア物価

98(%)

【図２】 政策金利体系の変更後初の政策会合で金利据置きを決定(左)食品物価の前年比(月次)注) 消費者物価直近値は2016年6月

7675

6453

その他

42

果物･野菜

31

肉･魚･卵･
乳製品
穀物

22011

2013

2015 (年)(%)

政策金利と短期国債金利 (日次)40注) 政策金利:リバース･レポ金利
上限金利: レポ金利→翌日物貸出制度金利
下限金利: SDA金利→翌日物預金制度金利(上下限金利変更は2016年6月3日より)
直近値は2016年7月8日

8

食品物価-1

2009

(%)

900
2005 2007

102012

2014

2016(年)出所）フィリピン国家統計局、CEIC

先週5日、フィリピン政府は6月の総合消費者物価が前年比+1.9%と前月の+1.6%を上回ったことを公表(図1左)。市場予想(Bloomberg集計の中央値)通りの上昇率でした。
食品物価が同+2.9%と前月の+2.3%より上昇し(図1右)、総合物価を押上げました。

30

銀行貸付

25

政策金利

20

15

短期国債金利(1ヵ月)

105102010

通貨供給量
(M3)

35

(ﾘﾊﾞｰｽ･ﾚﾎﾟを除く)

上限金利
下限金利

貸付と通貨供給量の前年比(月次)

2009

2011

2013

2015

(年)

02007

注) 直近値は2016年5月

2009

2011

2013

2015

(年)

出所）フィリピン中央銀行(BSP)、CEIC、Bloomberg

フィリピン中央銀行(BSP)は、6月23日に政策金利を3%で据置き。金利コリドー(IRC)の導入など政策金利体系の変更が行われた6月3日以降初となる政策会合での決定でした(IRCの導入については、本レポート5月30日号 3頁を参照)。

野菜は同+16.5%と前月の+12.7%より上昇。前年同月の価格の落込みからの反動(ベーBSPの声明は、管理可能な物価の下で金利を据置いたと説明。消費者物価は今年はス効果)と、足元の価格上昇によります。肉･魚･卵･乳製品などの前年比も上昇。穀物

目標下限の2%付近で推移し、来年と再来年は目標中央の3%近くまで上昇すると予測も同+0.1%と前月の▲0.2%より反発、前年高ベース効果のはく落によります。また、しました。物価の上振れ/下振れリスクはほぼ均衡していると、｢下振れリスクあり｣と電気･ガス･燃料も同▲4.9%と前月の▲7.3%より落込み幅が縮小し、総合物価の押下げいう前回までの見方を変更。物価の上振れ要因として国際燃料価格の反発や電力料金幅が縮小。前年の燃料価格下落によるベース効果のはく落によります。コア物価も同引上げの可能性、下振れ要因として世界景気の減速と降雨量の回復を挙げました。ま+1.9%と前月の+1.6%より上昇(図1左)。家賃が同+2.2%と前月の+1.8%より上昇し、外た、世界景気が減速する中でも国内景気は堅調と指摘。家計消費や投資の堅調な伸び、食など裁量的消費の伸びに伴って飲食等も上昇しました。今後、雨季入り後の降雨量

企業と家計の強い景況感、十分な貸出額と流動性などが理由に挙げられ、政府の財政の回復に伴って食品物価は抑制されようものの、燃料や穀物のベース効果のはく落に支出も内需を支えるだろうとしました。上昇しつつも落ち着いた物価と底堅い景気拡伴って総合物価は上昇し、今年後半にかけて+2-3%の水準で推移すると予想されます。

大が続く中、BSPは年内は政策金利の据置きを続ける可能性が高いと考えられます。

巻末の留意事項等を必ずご覧ください。

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アジア投資環境レポート 2016年7月11日号

 預金準備率を据置き定期預金入札で流動性の吸収を図る
BSPは、今回の会合で預金準備率を20%で据置くことを決定。IRC導入決定時の声
明(5月16日付)で示唆した同準備率の引下げを今回は見送りました。5月の通貨供給量(M3)は前年比+13.5%と前月の+12.8%より上昇(図2右)。4月の大統領選挙と下院総選
挙前の選挙関連支出の伸びや、政府歳出の伸びが背景とみられます。BSPは、IRCの導入に伴って定期預金入札による資金吸収が始まる中でも同準備率を当面据置き、定期預金入札額の引上げによって資金吸収を行う可能性が高いとみられます。

【図3】 足元では貿易赤字が拡大し、経常黒字が縮小(左)(億米ﾄﾞﾙ)

100

経常収支 (四半期)(億米ﾄﾞﾙ)

10080

経常移転60(海外就労者送金等)

1-3月期の経常黒字は4億ドルとGDPの0.6%に相当し、前期の4.7%、前年同期の3.2%を大きく下回ります。貿易赤字が80億ドルと前年同期の48億ドルより拡大(図3左)。堅調な国内投資の伸びを背景に、発電、工業用機器や通信機器などの資本財の50所得
サービス
経常収支

025
直接投資
経常収支
総合収支
証券投資とデリバティブ
その他
投資-20

輸入が伸び、外需低迷に伴う輸出の鈍化と相まって同赤字を押上げました。事業プロ-40

セス外部委託(BPO)などサービス収入と海外就労者送金が堅調に伸び、サービス収支-60と経常移転収支の黒字が前年同期に比べ拡大したものの、貿易赤字の拡大を相殺する-80には至りませんでした。同期の国際収支は▲2億ドルと前期の+8億ドルより反落(図3-100右)。その他投資が前期に続き赤字となる中で経常黒字が縮小したことが主因です。

75

4020

国際収支 (四半期)注) 直近値は2016年1-3月期

0貿易-25注) 直近値は2016年1-3月期-50(年)

2005 2007 2009 2011 2013 2015(年)

2005 2007 2009 2011 2013 2015出所）フィリピン中央銀行(BSP)、CEIC インフラ投資加速と財政赤字拡大の容認で経常黒字は縮小か
通貨ペソは年初より先週8日までに対米ドルで+0.1%と(図4右)、主要アジア通貨で【図4】 冴えを欠くペソ相場(左)、2-3月に増加した広義外貨準備(右)(億米ドル)

はインド･ルピー(同▲1.8%)に次いで不振でした。一次産品価格の低迷等などから主1,000

要新興国の経済状況が大きく悪化した昨年、例外的に恵まれた経済環境であった両国

900

ペソ相場(右軸)(ペソ/米ドル)

40
ペソ高↕
ペソ安

直近値：
2016年7月8日の通貨は買持ちとされました。しかし、今年初以降は米利上げ先送り観測などから投資家のリスク選好度が高まり、昨年売り込まれ割安となった高金利通貨を買戻す動き

為替相場と外貨準備

8004143700

44

今後は、経常黒字の一層の縮小もペソの重石となるでしょう。足元で内需が堅調に

600

45500

46

大統領はインフラ投資を加速させる方針を示し、新任の閣僚は財政赤字拡大を容認する姿勢を示唆。資本財等の輸入の伸びが加速するとともに経常収支が悪化する可能性が高まりつつあります。また、ペソ相場が上昇した2-3月に外貨準備(先物を含む)は51億米ドル増加(図4右)。海外就労者送金の伸びが不安定となる中、BSPは同送金の購買力を押下げるペソ高を警戒し、資本流入局面では介入で相場上昇を抑えている模様です。今後、ペソ相場の上昇率はアジア通貨平均並みになると予想されます。（入村）巻末の留意事項等を必ずご覧ください。

47400

6042が顕在化。こうした中で、買持ちとされてきた両通貨の売戻しが生じたとみられます。

拡大するとともに輸入は底堅い伸びを続けています。6月末に就任したドゥテルテ新(億米ﾄﾞﾙ) 外貨準備と先物残高の増減(月次)80

外貨準備(a)40200-2048

外貨準備(左軸)300

49

直近値：2016年6月

200502009201120132015(年)

広義外貨準備(a+b)

先物持高(b)-40注) 月間増減額
直近値は2016年5月-60
2009

2011

2013

2015(年)出所）フィリピン中央銀行(BSP)、CEIC、Bloomberg

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