プラチナ展望
半導体不足の物理的影響
半導体の世界的な不足は自動車セクターの全ての PGM 需要が減少するリスクを孕んでいる。しかし我々の分析によると、自動車メーカーが利鞘の大きな車種の生産を確保しようとするため、プラチナ需要の減少はパラジウム需要の減少ほどではないと思われる。

Trevor RaymondDirector of Research+44 203 696 8772
traymond@platinuminvestment.com

自動車メーカーは多々報道されている半導体不足を含む世界中のサプライチェーンの問題に直面している。半導体不足は 2020 年以来の個人用電子機器需要の増加に端を発しており、さらにコロナ禍による 2020年、2021 年の半導体生産体制の中断と工場閉鎖が追い討ちをかけた。
それを受けて自動車メーカーは生産ラインを止めたり、自動車一台あたりの半導体数を減らすために自動ハンドブレーキなどのオプションを制限したりした。自動車生産中断の問題は欧州でよりも、プラチナに比べパラジウムの需要に影響が出やすい北米とアジアで深刻となっている。

Edward Sterck
Analyst, Research+44 203 696 8786
esterck@platinuminvestment.com
Brendan Clifford
Head of Institutional Distribution+44 203 696 8778
bclifford@platinuminvestment.com
World Platinum Investment Council
www.platinuminvestment.com
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London W1J 9EF

サプライチェーンの問題がいつまで続くのか、また自動車メーカーの生産台数維持のための半導体節約がいつまで可能なのかという不透明さが、2021 年から 2023 年の世界の自動車生産台数予測に大きな差が出ている原因である。我々の 2021 年予測は次のプラチナ四半期レポート(11 月 24 日)において修正する予定だが、以下、自動車生産のさまざまなシナリオとそれがプラチナとパラジウムの需要に及ぼす影響、さらに需要の微妙な変化が世界の自動車商品構成に及ぼす影響を検討する。

世界の自動車生産シナリオと対するプラチナ・パラジウムの需要の変化と普通乗用車(LV)と大型車(HD)を合わせた生産をベース予
測と比較
Changes in PGM automotive demand with changes in vehicle
production (LV + HD)

2021 年 9 月

自動車生産(LV+HD)100 万台毎のプラチナ需要の絶対値の変化と普通乗用車・大型車構成の変化

2021F

2022F

2023F

Low Disruption (WPIC Scenario)(M Units)

86.0

95.0

93.0

Base (Fitch Solutions)*(M Units)

85.4

89.3

92.2

High Disruption (WPIC Scenario)(M Units)

82.0

85.0

94.0

Low Disruption Platinum Variance(koz)+19+212+29

High Disruption Platinum Variance(koz)-116-157+66

Low Disruption Palladium Variance(koz)+60+385+83

High Disruption Palladium Variance(koz)-361-458+190

資料: メタルズフォーカス, LMC Automotive, ジョンソン・マッセイ, フィッチ・ソリューションズ, WIPC
リサーチ, *フィッチ・ソリューションズの自動車生産予測は生産予測変動のベースとして使われ WPIC 公表の2021 年第 2 四半期レポートの自動車プラチナ需要の予測数値と合致させてある.

PGM Demand Sensitivity toVehicle Production(koz/1M Vehicles)

120
100
80604020

Platinum Base Case
Palladium Base Case
Sensitivity Range toVehicle Product Mix0
資料: メタルズフォーカス, ジョンソン・マッセイ, WPIC リサーチ, ** 車種構成変化の影響とはメーカーが利鞘が高くプラチナを多く使う車種 (大型の普通乗用車と大型車)に半導体供給を普通乗用車 (パラジウムを多く使う)に優先させることを示す.

我々の自動車生産シナリオは、供給制限にかかわらず消費者需要に変化がないことを前提としている。従ってサプライチェーン問題が解消する
につれ自動車メーカーは満たされなかった需要に対応していくはずだ。
シナリオ別のプラチナ需要の差は 2022 年には 11.5 トン、パラジウム需要の差は 26.2 トンとなる。このシナリオ以外に、メーカーが利鞘の大きな車種を優先することも考えられ、その多くはプラチナ使用量が多い車種となる。以上から我々のベース予測は、世界の自動車生産台数 100万台毎の増減に伴うプラチナ需要の変動は、全車種で同等の使用量の減少があるとすれば 1.1 トン変化するというものだ。もし利鞘の大きい車種（プラチナ使用）を優先生産すれば、この数値は 100 万台毎に 0.9 トンに減少する。同様のパラジウム需要の変化は 3.3 トンから 3.4 トンに増える。これによりパラジウムはプラチナほど車の商品構成の変化に敏感ではないことがわかる。

結論としては以下の理由から、パラジウムはプラチナよりも自動車生産の減少に影響を受けやすいと言える① 北米とアジアのサプライチェーン問題。② プラチナを使う利鞘の大きい車種の生産をメーカーが優先。
さらにこれはパラジウムの供給不足を和らげるとはいえ解消にはならない。半導体不足は市場が懸念しているほどには今年予測されるプラチナの供給過剰をさらに増やすことにならないということだ。

投資資産としてのプラチナの魅力:- 新たな金属鉱山への投資にもかかわらず、向こう 3 年間の供給は大幅に制限されている。
- プラチナ価格は金との比較では過去最低価格に近い。パラジウムとの比較では史上最低レベルにある。
- 自動車の PGM 需要は排ガス規制の厳格化により今後も成長。
- プラチナとパラジウム市場の需給バランスと価格のミスマッチがプラチナへの代替を加速。
- 機関投資家需要は 2 年連続の歴史的高水準から若干弱まっているが価格とファンダメンタルズは依然として良好

図 2: 近年の HD/LV 車種構成から、自動車のプラチナ需要の変化は自動車生産台数の変化に近い。

100
Platinum Automotive Demand
Scenarios (koz)Global Vehicle LV+ HD Production
Scenarios (M Units)

図 1: 消費者の自動車需要は供給制限でも変化がないことから問題解消時には生産が上向くことを示す。

9590858075706560
2019A

3500

3000

2500

2000

2020A
2021F
2022F
2023F
Low Disruption (WPIC Scenario)
Base (Fitch Solutions)*
High Disruption (WPIC Scenario)

2019A

2020A
High

2021F

Base

2022F

2023F

Low

資料: 国際自動車工業連合会, フィッチ・ソリューションズ, WPIC リサーチ, *フィッチ・ソ
リューションズの自動車生産予測は生産予測変動のベースとして使われている

資料: メタルズフォーカス, ジョンソン・マッセイ, WPIC リサーチ

図 3: メーカーが利鞘の高い車種(大型 LV と HD)に半導体を回せば、プラチナはパラジウムより有利(地域差あり)

図 4: 中国の「国 VI」規制の全面的導入は、ガソリン普通乗用車における代替を抜きにしても、世界の車 1 台の平均プラチナ使用量を押し上げる。
4050

2019A
2020A
2021F
2022F
2023F
Light Duty Gasoline Pd Loading
Light Duty Diesel Pt Loading
Light Duty Diesel Pd Loading
Heavy Duty Diesel Pt Loading
Heavy Duty Diesel Pd Loading

3530

China VI Introduced

10Platinum Demand Sensitivity toVehicle Production(koz/M Vehicles)

Loadings g/unit

152520151050
2019A

2020A

2021F

2022F

2023F

資料: WPIC リサーチ

資料: WPIC リサーチ

図 5: 車 1 台のパラジウムの平均使用量は変化なしの予測

図 6: 自動車のパラジウム需要は LV/HD 車種構成の影響を受け難い

Palladium Automotive Demand
Scenarios (koz)Palladium Demand Sensitivity toVehicle Production(koz/M Vehicles)

1201008060402011000
10000
9000
8000
7000
6000
5000
4000
3000
2000
2019A

0
2019A

2020A

2021F

2022F

資料: メタルズフォーカス, ジョンソン・マッセイ, WPIC リサーチ

2023F

2020A
High

Base

2021F

2022F

Low

資料: メタルズフォーカス, ジョンソン・マッセイ, WPIC リサーチ

2023F

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