貴金属ウィークリー 第9号 – 2023年1月18日

Metals Focus – Precious Metals Weekly
貴金属ウィークリー 第 9 号 2023 年 1 月 18 日

ゴールド
9ヶ月ぶりのドル安で、ゴールドは 1915 ドルラインを堅持

シルバー
2022年第4四半期のFortuna
Silver Mines の銀の生産
は、前年同期比はマイナス12% で 52.9トン、通年では前年比マイナス 8% で214.6トン.

プラチナ
NYMEX のファンドマネジャーポジションは、ネットで11ヶ月ぶりの37.3トンに増加パラジウムEU の 12 月の普通乗用車新車登録は前年同月比で12.8% 増えて 89 万 7000台。2022 年全体では前年比マイナス 4.6% で 930 万台

2022 年の産金企業の合併買収は低迷
ここ十年ほどの間、金鉱山産業セクターでは全体で 1200 億ドルを超える合併や買収が行われ、企業は買収によって、中核となる資産以外を処分することで企業戦略に合致した鉱山開発と拡張に力を集中させ、生産力を強めて成長を持続することが可能になった。資金調達がままならない若い企業は資産売却や大手とのジョイントベンチャーの機会を通じて生き残りを図ることができる。特に最近は地政学的に有利な場所に位置するリスクの少ない企業が買収のターゲットとされるようになってきた。

しかし 2022 年を振り返ると、わずか 71 件の企業買収しか成立しておらず、合併買収の流れは顕著に鈍化したことがわかる。買収金額も全体で、前年比で 86% 減り25 億ドル。さらに、発表された案件のうちの 87%、額にして 89 億ドル分は未成立で、決着には今後 2 年間かかるとされている。買収金額では、中国が 5 億 6000 万ドルで最も多く、オーストラリアが 4 億 7000 万ドル、ロシアが 3 億 4000 万ドルと続いた。

買収案件をさらに詳細に見てみよう。中国の Zijin Mining が 10 月に Shandong
Ruiyin の株式 30％の買取りを発表。Shandong Ruiyin はオフショアの Haiyu 金鉱山を所有し、同金鉱山の推定埋蔵量は 526 トン、平均品位は 4.2g/トンで、採掘開始は 2025 年、鉱山寿命は 23 年とされている。多角化を進める Zijin Mining
は、さらに IAMGOLD が持つ南米のスリナムにある Rosebel 鉱山の権益の 95% を 3億 6000 万ドルで買い取る契約を固め、そしてさらに同社は続けて 11 月にはZhaojin Mining の株式 20％を 4 億 4700 万ドルで買い取ると発表した。この一連の買収により、Zijin Mining の年間生産量は 4 トン 増加することになった。

一方でカナダの Kinross は、昨年 2 月のロシアによるウクライナへの軍事侵攻を受けた国際的な制裁の一環としてロシア国内の操業を中止し、 Kupol 鉱山と Udinsk鉱山を含むロシア国内のすべての資産を 英 Highland Gold に 現金 3 億 4000 万ドルで売却した。

はMetals Focus による Precious Metals Weekly
貴金属ウィークリー
第9号 – 2023年1月18日
以下の各社提供となります。

貴金属ウィークリー 第9号 – 2023年1月18日

そして Highland Gold はその後、Udinsk 鉱山を 露 Polyus に1億4000

2022 年の主な企業買収側万ドルで売却している。また、Petropavlovsk はロシアに対する制裁の影響で、主要な資金借入元でありゴールドドーレ（低品位に精錬された10%ゴールド）と金精鉱の単独売却先でもある Gazprom 銀行に対して債務返26%

その他13%13%の管理下に置かれ、この過程で、Petropavlovsk のロシア国内の資産と子会社は 露 Ural Mining と 中国の Metallurgical Company に現金と中国

米国済不能に陥った。銀行側は全額返済を求めたため、Petropavlosk は当局短期証券で 3億9800万ドルで売却された。
2022年の第4四半期には南ア AngloGold Ashanti が 米 Coeur Mining かカナダ
ロシア

オーストラリア国
22%

16%

ら、米ネバダ州の Sterling and Crown プロジェクトを現金 1億5000万ドルで買取ったが、AngloGold Ashantiにとっては、第1四半期に買収した Corvus Gold と合わせ、ネバダ州ビーティー地区開発の足場を固めた形となった。同社は ビーティー地区の開発に力を注いでおり、探査と採掘権取得を経てこの地区で10年以内に年間9トンの生産を見込んでいる。

資料：メタルズフォーカス

もう一つ注目に値するのは、産金大手ではないが Rio Tinto が、カナダの Turquoise Hill の残りの49％の株式を現金 31億ドルで買い取った件だ。これにより Rio Tinto は、Turquoise Hillがモンゴルに所有するOyu Tolgoi 鉱山の所有権の 66%を直接有することになった。Oyu Tolgoi
鉱山は銅鉱山であるが、副産物として大量の金を産出し2022年の生産は4.7トン〜5.3トンと推測されている。
2022年12月には、豪 St Barbara が、3億6700万ドル規模の株式譲渡による Genesis Minerals との合併を発表した。これにより西オーストラリア州のレオノーラ地方の金鉱山が一社にまとまることになった。同社は大西洋沿岸の金鉱山などの資産を処分して、レオノーラ地方の鉱山開発に集中するために Phoenician Metals を設立する計画だ。また、
IAMGOLD は、セネガルの Boto Gold 鉱山の利権90％と関連会社をモロッ
コの Managem に 現金2億8200万ドルで売却し、その資金を現在進行中のカナダのコテ（Côté）金開発プロジェクトに当てると発表した。IAMGOLDはまた、住友金属鉱山との共同で進めている同開発プロジェクトに関する取り決めの見直しも発表している。住友金属鉱山はプロジェクト終了時まで ひと月につき最大3億4000万ドルまでの増資に応じ、増資ごとにIAMGOLD 側は権益を最大10% まで住友金属鉱山に譲渡する。IAMGOLD は70%の権益を維持するため、2023年から2026年の間に買い戻すことができる権利を有する、という内容だ。
2022年の交渉中の案件で最大規模なのは 加 Yamana Goldの買収だ。南アGold Fields が、5月に株式譲渡による 67億ドル規模の買収に合意した
ものの、株主の反対で Gold Fields の株価が急落し、買収評価額が40億ドルまで下がってしまった。

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企業買収額
US$bn
3020025175201501512510100

57505020132015

20172019

2021

成立済み買収額（左軸）
Valueof Completed Deals (LHS)
成立ずみ買収件数
No.
of Deals with（右軸）value (RHS)

資料：メタルズフォーカス

その後 11 月に 加 Agnico Eagle と Pan American Silver が Gold
Fields の提案を上回る 48 億ドルを提示し、Yamana 側はそちらを優先したために、Gold Fields が買収案撤回に際して 3 億ドルの課金を要求する経緯となった。案件の終了に伴って、Yamana がカナダに持つ資産はAgnico Eagle に渡り、Agnico Eagle が Canadian Malartic 鉱山と、埋蔵量 59 トンを誇る Wasamac 鉱山プロジェクトの単独権益者となる計画だ。Yamana の南米の資産は Pan American Silver に移り、同社の既存の鉱山との間で、年間 4000 万ドル〜6000 万ドルの費用削減が実現するとされている。

ゴールド価格の高騰に伴って鉱山プロジェクトの評価額も同時に上がる
ことは合併買収という企業活動とは相容れず、これが 2022 年の買収案件数の減少につながっている可能性が高い。しかし今後資金調達コスト及び運営コストが上がり、今年後半にゴールド価格が下落すれば評価額も下がり、産金企業の合併買収を狙う側にとって好都合となるだろう。
我々の予測では、利潤の縮小が 2023 年の産金企業の評価額に影響し、また地下資源に限度がある中でも成長を目指さなければならない状況が、今後の合弁及び買収件数の増加の背景となっていくと考えている。

Agnico Eagle、 Pan American、 Yamana 各社の所有資産

資料：各社の企業報告書

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チャート – 貴金属価格（米ドル/オンス）

Gold
ゴールド

Silverシルバー
US$/oz

US$/oz
1,900

25

1,880
1,860

24

1,840
1,820

23

1,800
1,780
29-Dec04-Jan09-Jan12-Jan2229-Dec04-Jan09-Jan12-Jan09-Jan12-Jan資料
ブルームバーグ
Source:Bloomberg

資料 ブルームバーグ
Source:Bloomberg

パラジウム
Palladium

プラチナ
Platinum

US$/oz

US$/oz

1,900

1,110
1,090

1,800
1,070
1,050

1,700

1,030
1,010
29-DecSource:Bloomberg
資料
ブルームバーグ

04-Jan09-Jan12-Jan1,600
29-Dec資料
ブルームバーグ
Source:Bloomberg

04-Jan貴金属ウィークリー 第9号 – 2023年1月18日

チャート – 貴金属価格（日本円/グラム）

Goldゴールド

Silver
シルバー

¥/g

¥/g

8,050

105

8,000
7,950

103

7,900
7,850
7,800

101

7,750
7,700

99

7,650
7,600
7,550
29-Dec04-Jan09-Jan12-Jan97
29-Dec04-JanSource:
資料 Bloomberg
ブルームバーグ

Source:Bloomberg
資料
ブルームバーグ

Platinum
プラチナ

Palladium
パラジウム

4,700

8,000

4,600

7,800

4,500

7,600

4,400

7,400

4,300

7,200

4,200
29-Dec7,000
29-DecSource: Bloomberg

ブルームバーグ

12-Jan

¥/g

¥/g

資料

09-Jan04-Jan09-Jan12-JanSource: Bloomberg
資料

ブルームバーグ

04-Jan09-Jan12-Jan貴金属ウィークリー 第9号 – 2023年1月18日

チャート – レイシオとスプレッド

金銀比価
Gold:SilverRatio

金原油比価Gold:Oil(Brent) Ratio

Ratio

Ratio

82

25.0
24.0

80

23.0
78
22.0
76

21.0

74
29-Dec04-Jan09-Jan12-Jan20.0
29-Dec

3-Jan

5-Jan

10-Jan12-JanSource: Bloomberg

資料

プラチナ・ゴールドディスカウント
Platinum-Gold
Discount, US$/oz

プラチナ・パラジウムディスカウント
Platinum-Palladium
Discount, US$/oz

資料

ブルームバーグ

ブルームバーグ

Source: Bloomberg

US$/oz-570

US$/oz
-730

-620

-750

-670

-770

-720
-790

-770

-810
-830
29-DecSource:Bloomberg
資料 ブルームバーグ-820

04-Jan09-Jan12-Jan-870
29-DecSource:Bloomberg
資料 ブルームバーグ

04-Jan09-Jan12-Jan貴金属ウィークリー 第9号 – 2023年1月18日

チャート – CME ネットポジション*Gold
ゴールド

Silverシルバー

Moz

US$/oz

Moz

30

2,200

400

25

2,000

300
200
150

1,600

525

250

1,800

1030

350

20
15

US$/oz

20

100

1,400

50

1,200-50

0

0-5

15-100-10
Dec-191,000
Dec-20
NetLong
ネットロングDec-21-150
Dec-19Dec-2210
Dec-20

GoldPrice (RHS)
金価格（右側）NetLong
ネットロングDec-21銀価格（右側）SilverPrice (RHS)*Managedmoney positions; Source: Bloomberg*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ*Managedmoney positions; Source: Bloomberg*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ

Platinum
プラチナ

Palladium
パラジウム

3.0

1,400

2.5

1,300

2.0

1,200

1.5
1.00.5
0.0-1.0
Dec-20
NetLong
ネットロングDec-21

Dec-22

プラチナ価格（右側）Platinum
Price (RHS)*Managed money positions; Source: Bloomberg*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ

3,200

1.4

2,800

1.2

2,400

1.0
0.8

1,000

0.6

800

US$/oz

1.6

1,100

900

-0.5-1.5
Dec-19Moz

US$/ozThousands

Thousands

Moz

Dec-22

2,000
1,600

0.4
0.2

1,200

0.0

700-0.2600-0.4
Dec-19800
400
Dec-20
NetLong
ネットロングDec-21

Dec-22Palladium
Price (RHS)
パラジウム価格（右側）*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ*Managedmoney positions; Source: Bloomberg

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チャート – ETP 保有高

ゴールド

金保有（左側）シルバー

価格（右側）
銀保有（左側）資料：ブルームバーグ
Source: Bloomberg

資料：ブルームバーグ
Source:Bloomberg

プラチナ

パラジウムプラチナ保有（左側）
資料：ブルームバーグ
Source:Bloomberg

価格（右側）

パラジウム保有（左側）Source:Bloomberg
資料：ブルームバーグ

価格（右側）

価格（右側）

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David Gornall, Consultant
Sarah Tomlinson, Analyst
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