メック株式会社（4971 JP）リサーチアップデート 日本語サマリー 2024 年 3 月 21 日

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メック株式会社（4971 JP）
F Y2 4 は引き続き CZ-8 10 1 が 収益を牽引し、 下期以降に本格回復 を見込む。

FY23 決算サマリー
メック株式会社 (4971) が発表した FY23 決算 (2023 年 1 月～12 月)は、売上高 14,020 百万円（前年比 14.1％減）、営業利益 2,492 百万円（同 37.7％減）で着地し、同社通期予想売上の 13,800 百万円（同 15.5％減）、営業利益 2,250 百万円（同 43.8％減）の同エグゼ クティブ ・サ マリー•

FY23 決算 (2023 年 1 月～12 月)は、社予想を上回る結果となった。利益面においては、旅費交通費や発送運賃等が計画ほど消化され

売 上 高 14,020 百 万 円 （ 前 年 比なかったことにより、予想を上回った。

14.1％減）、営業利益 2,492 百万円（同 37.7％減）で着地し、同社通期予

業績サマリー（累計ベース）
FY21

FY22

売上

通期

上期

想売上の 13,800 百万円（同 15.5％

FY23(百万円/12 月決算)

通期

上期

通期

YｏY

通期（％）

（予)

15,038

8,127

16,3296,198

14,020-14.1

13,80014,756

8,032

16,042

6,085

13,764-14.2

GP

9,323

4,919

9,803

3,646

8,316-15.2

N/A
N/A

GPM (%)

62.0

60.5

60.0

58.8

59.3

-0.7ppt

薬品売上高

メ ッ ク 株 式 会 社 (4971) が 発 表 し た減） 、営業利益 2,250 百 万円（同通期43.8％減）と同社予想を上回る結果と対 予想なった。

(%)

1.6
N/A

•

密着向上剤の FY23CZ シリーズの売上高は CZ シリーズの売上減少（8,629 百N/A万円、前年比 16.3％減）が影響し、前

N/A

N/A

年比 15.1％減の 9,728 百万円となっN/A

た。しかし CZ シリーズの売上高は第 1 四SG&A

5,383

2,834

5,799

2,807

5,8240.4

N/A

SG&A/Sales (%)

35.8

34.9

35.5

45.3

41.5

+6.0ppt

N/A

N/A

半期の 1,638 百万円（前年同期比

営業利益

3,939

2,084

4,004

838

2,492-37.7

2,250

10.831.8％減／前四半期比 34.9％減）をOPM (%)

26.2

25.624.513.5

17.8-6.7ppt

16.3+1.5ppt

経常利益

4,104

2,374

4,246

1,003

2,683

-36.8

2,500

7.3

RPM (%)

27.3

29.2

26.0

16.2

19.1-6.9ppt

18.1+1.0ppt

当期利益

2,949

1,661

3,064

1,076

2,304

-24.8

2,150

7.2

EPS (¥)

155.2887.4

161.22

56.79

122.29N/A

114.077.2

DPS (¥)

35.00

20.00

45.00

20.00

45.00

N/A

45.00

N/A

底に、第 2 四半期に 2,071 百万円（同20.6％減／同 26.4％増）、第 3 四半期に 2,311 百万円（同 17.0％減／同11.6％増）を売り上げ、続く第 4 四半期
は 2,609 百万円（同 3.7％増／同12.9％増）と、四半期ベースで回復に転じている。

Source: Nippon-IBR based on MEC's results presentation material•

エッチング剤の FY23 売上高は前年同期比 14.5%減の 3,257 百万円となった。

全社売上のほぼ 98.2%を占める薬品セグメントの FY23 売上は前年比 14.2%減の 13,764 百

EXE シリーズの売上がピークに達したこと、万円（第 1 四半期 2,712 百万円、第 2 四半期 3,372 百万円、第 3 四半期 3,749 百万円、織り込み済みの SF シリーズの低迷を受け第 4 四半期単独の売上高は 821 百万

第 4 四半期 3,929 百万円）となった。 同セグメントは、主に密着向上剤とエッチング剤で構成され円（同 4.9%減/同 11.5%減）となっている。密着向上剤は、主力の CZ シリーズに調整が入ったことにより売上高が前年比 15.1％減のた。

9,728 百万円、エッチング剤は前年比 14.5％減の 3,257 百万円となった。
•

同社は FY24 上期売上高 7,850 百万

第 4 四半期単独の密着向上剤の売上高は 2,915 百万円（前年同期比 4.2％増／前四半期円（前年同期比 26.6％増）、営業利比 11.8％増）となった。CZ シリーズは第 1 四半期に底打ちし、第 2 四半期以降は回復傾向にあ

益 1,300 百万円（同 55.0％増）、る。エッチング剤の売上高も既に織り込み済みの SF シリーズの売上減少（同 38.5％減／同FY24 通期売上高 16,300 百万円（前年比 16.3％増）、営業利益 3,000 百35.9％減）を反映し、821 百万円（同 4.9％減／同 11.5％減）となった。一方、EXE シリーズ万円（同 20.3％増）を見込んでいる。

はチップオンフィルム（COF）の在庫調整が一巡し、259 百万円（同 14.6％増／同 17.0％減）

年間配当金は一株当たり 45 円（配当と安定的な売上高を維持した。

性向 39.2%）で据え置いた。

FY23 の売上総利益率は前年同期比 0.7pt 低下の 59.3%となったが、上期の 58.8%、第 1～•

同社は北九州新工場に土地取得を含め3 四半期累計の 59.0%から改善した。連結売上高の約 98.2％が薬品セグメントで占められてい約 4,000 百万円を投じる予定で、キャッるため、連結売上総利益率は薬品セグメントの傾向を反映している。薬品の販売数量減により営業シュフローと借り入れでまかなう。新工場

利益は前年比 1,511 百万円減少したものの 、EXE シリーズの回復による売上ミックスの改善とFY22 に実施した CZ シリーズの価格見直しにより、通期薬品売上総利益率が改善したことによるプは、今後予想される CZ シリーズの需要拡大に備えた設備投資である。

ラス効果があった。
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同社の密着向上剤の主力製品である CZ-8101 の売上高は、第 1 四半期に底打ちした。地域別セグメントの日本には韓国が含まれる（注：同社は韓国に工場を持たず、現地代理店に輸出）。韓国での在庫調整が一巡し、韓国向け売上が回復した結果は、前四半期比でも顕著に表れている。
FY23 の国内業績は、売上高 5,544 百万円（前年比 16.6％減）、営業利益 1,216 百万円（同 54.9％減）となったが、第 4 四半期単独の営業利益は 538 百万円（前年同期比 14.1％減／前四半期比 24.2％増）となった。
顧客と代理店による韓国向け製品の在庫調整はほぼ一巡したものの、CZ-8101 の需要は直近のピークである FY22 Q3 のレベルには戻っていない。
これは最終製品である PC やサーバー向けの PKG 需要が引き続き低調に推移しているためである。一方、生成 AI や車載向けは堅調であった。しかし
CZ-8101 の回復を再び牽引するまでには至っていない。台湾も日本同様の状況であり、PC やサーバーの需要低迷がパッケージ需要に影響を及ぼしたことから、FY23 の台湾の売上高は 2,620 百万円（前年比 25.0％減）、営業利益は 308 百万円（同 34.5％減）となった。

Source: MEC Co., Ltd. FY23 Q4 earnings results presentation

Source: MEC Co., Ltd. FY23 Q4 earnings results presentation

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セグメント別状況
密着向上剤
密着向上剤の FY23 売上高は CZ シリーズの売上減少（8,629 百万円、前年比 16.3％減）が影響し、前年比 15.1％減の 9,728 百万円となった。しかし CZ シリーズの売上高は第 1 四半期の 1,638 百万円（前年同期比 31.8％減／前四半期比 34.9％減）を底に、第 2 四半期に2,071 百万円（同 20.6％減／同 26.4％増）、第 3 四半期に 2,311 百万円（同 17.0％減／同 11.6％増）を売り上げ、続く第 4 四半期は 2,609 百万円（同 3.7％増／同 12.9％増）と、四半期ベースで回復に転じている。
PC やサーバー向けのパッケージ基板や CoWoS 等のチップレット化に使用される主力製品 CZ-8101 の売上高は、FY22 に伸長したものの、FY23 第1 四半期には 883 百万円（前年同期比 30.8％減／前四半期比 30.8％減）と下降傾向になった。しかし第 2 四半期単独では 1,080 百万円（同 23.4％減／同 22.3％増）、第 3 四半期には 1,229 百万円（同 16.1％減／同 13.8％増）まで回復し、更に第 4 四半期には 1,350百万円（同 5.8％増／同 9.8％増）まで回復した。顧客と代理店による在庫調整が完了したこと、メモリーの回復、さらに FY22 に実施した価格見直しが奏功した。
FY21 から FY22 にかけて、第 5 世代（5G）通信インフラの普及によりデータ通信量が増加し、それに伴いサーバーや基地局向けパッケージ基板の需要が増加したことなどが CZ-8101 の売上成長の追い風となった。しかしこの追い風も FY22 第 3 四半期までで一巡した。FY22 第 4 四半期には PC
およびスマートフォンの需要低迷や踊り場となったサーバー需要により、パッケージ基板の生産が調整局面入りし、CZ-8101 の需要環境は反転した。
FY23 は、第 2 四半期以降に回復基調に転じたものの、前述のように最終製品では PC の需要が弱含み、またサーバーの需要も回復が緩やかとなった。
密着処理の前・後工程に使う密着向上剤を含む「その他 CZ」の売上高は前年比 17.8％減の 2,961 百万円となった。FY22 第 1 から第 3 四半期
にかけて、これらの薬品に対する需要はサーバー向けパッケージの大型化や高多層化に伴うパッケージの高密度化の恩恵を受け好調に推移した。しかし
FY22 第 4 四半期に頭打ちとなり、FY23 第 1 四半期売上高は前四半期比 45.6%減の 505 百万円（前年同期比 37.7%減）となった。配線の微細化にともない使用される新世代 CZ シリーズの CZ-8201 や CZ-8401 の売上も同カテゴリーに含まれる。第 4 四半期単独では、これらのその他 CZ の売上高は前年同期比 1.5%増／前四半期比 17.9%増の 942 百万円に回復した。
車載向けパッケージにも使用される CZ-8100 は、半導体不足による自動車減産の影響にもかかわらず、FY22 は前年同期比 4.8%増の 1,284 百万円と通期ベースで過去最高の売上高を記録した。しかし FY23 第 1 四半期単独では、自動車生産の回復の遅れに加え、パッケージ基板の在庫調整により、売上高は前四半期比 20.1％減の 250 百万円（前年同期比 20.6％減）となった。一方、FY23 第 2 四半期以降はクルマの電動化やADAS 向けに CZ-8100 の需要が徐々に回復を見せた。CZ-8100 の売上高は四半期毎に回復し、第 1 四半期は 250 百万円（前年同期比20.6%減／前四半期比 20.1%減）、第 2 四半期は 276 百万円（同 12.7%減／同 10.4%増）、第 3 四半期は 283 百万円（同 16.8%減／同 2.5%増）、第 4 四半期 は 317 百万円（同 1.3%増／同 12.0%増）で着地した。
車載およびミドルレンジスマートフォン向けの多層基板の密着向上剤として使用される V-Bond シリーズの FY23 売上高は 746 百万円（前年比5.6％減）となったが、第 4 四半期単独では 187 百万円（前年同期比 0.0％増／前四半期比 5.6％減）に回復した。
エッチング剤
エッチング剤の FY23 売上高は前年同期比 14.5%減の 3,257 百万円となった。第 4 四半期単独の同剤の売上高は、821 百万円 (前年同期比4.9%減 / 前四半期比 11.5%減)となった。EXE の FY23 売上高は 1,114 百万円(前年比 3.1%増)、第 4 四半期単独では 259 百万円 (前年同期比 14.6%増 / 前四半期比 17.0%減)となった。FY22 から FY23 第 2 四半期にかけてテレビの生産調整後の生産回復の恩恵を受け、COF 向けに好調に推移していた。一方、ディスプレイ向け SF シリーズはハイエンドスマートフォンの新モデルの技術移行により、SF の FY23 売上高は544 百万円（前年比 37.7％減）、第 4 四半期単独では 118 百万円（前年同期比 38.5%減／前四半期比 35.9%減）となったが、技術移行による減収は織り込み済みでサプライズはない。

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製品別化学品売上（累計ベース）
FY22(百万円/ 12 月決算)

FY23Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4

YoY (%)

3,6957,626

11,607

15,2672,5645,7149,25012,986-14.9

密着向上剤 (CZ,V-Bond etc)

2,676

5,587

8,660

11,457

1,870

4,205

6,813

9,728-15.1

CZ シリーズ合計

2,403

5,011

7,795

10,312

1,638

3,709

6,020

8,629-16.3

CZ-8100

315

631

971

1,284

250

526

809

1,126-12.3

CZ-8101

1,276

2,686

4,150

5,426

883

1,963

3,192

4,542-16.3

その他 CZ

811

1,694

2,674

3,602

505

1,220

2,019

2,961-17.8

1,019

2,039

2,947

3,810

694

1,508

2,436

3,257-14.5

SF204450684877130242426

544-37.7EXE

360

6688551,081

2245438551,114

3.1

202404604770148370

583

776

0.8

3,898

8,032

12,213

16,042

2,712

6,085

9,834

13,764-14.2

QoQ (%)YoY (%)

銅表面処理剤

エッチング剤 (EXE, SF etc.)

その他表面処理剤
薬品合計

Source: Nippon-IBR based on MEC's earnings presentation materials
製品別化学品売上（四半期ベース）(百万円/ 12 月決算)

FY22

FY23

Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

3,695

3,931

3,981

3,660

2,564

3,150

3,536

3,736

5.7

2.1

密着向上剤 (CZ,V-Bond etc)

2,676

2,911

3,073

2,797

1,870

2,335

2,608

2,915

11.8

4.2

CZ シリーズ合計

2,402

2,609

2,784

2,517

1,638

2,071

2,311

2,609

12.9

3.7

CZ-8100

315

316

340

313

250

276

283

317

12.0

1.3

CZ-8101

1,276

1,410

1,464

1,276

883

1,080

1,229

1,350

9.8

5.8

銅表面処理剤

その他 CZ

811

883

980

928

505

715

799

942

17.9

1.5

1,019

1,020

908

863

694

814

928

821

-11.5-4.9

SF

204

246

235

192

130

112

184

118-35.9-38.5

EXE

360

308

187

226

224

319

312

259

-17.0

14.6

202

202

200

166

148222213193-9.4

16.3

3,898

4,134

4,181

3,827

2,712

3,372

3,749

3,929

4.8

2.7

エッチング剤 (EXE, SF etc.)

その他表面処理剤
薬品合計

Source: Nippon-IBR based on MEC's earnings presentation materials

FY24 通期業績見通し
同社では FY24 上期売上高 7,850 百万円（前年同期比 26.6％増）、営業利益 1,300 百万円（同 55.0％増）、FY24 通期売上高16,300 百万円（前年比 16.3％増）、営業利益 3,000 百万円（同 20.3％増）を見込んでいる。また年間配当金は一株当たり 45 円（配当性向 39.2%）で据え置いた。
同社業績予想の前提は、以下の通りである。
1.

上期はサーバーや PC など最終製品の緩やかな回復を見込むが、下期以降はサーバー需要の本格的な回復を想定しており、主力 CZ-8101 の業績に影響を与える可能性が高い。その結果、CZ シリーズは FY24 も前年比で 15～20％増加し、同社の成長を牽引する。AI 技術に対応したハイエンドサーバー向けパッケージの需要は堅調に推移している。一方、PC 向けパッケージは、ハイエンドサーバー向けパッケージに使われる数量がその約 50 倍あることから、CZ-8101 にとって PC 向けの動向が重要であることに変わりはない。CZ-8101 と CZ-8201 はそれぞれ前年比で約20%程度の成長、CZ-8100 は前年比ほぼ横ばいを見込んでいる。

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2.

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V-Bond シリーズは、車載向けは堅調に推移するものの、ミドルレンジスマートフォンの需要低迷により減少し FY23 売上高は前年比 10％減少する計画である。

3.

同社は SF シリーズ、EXE シリーズなどのエッチング剤の動向については慎重に見ている。EXE シリーズは堅調に推移すると見ているが、在庫調整がピークを迎えた後 TV 向けディスプレイの生産が増加した FY23 とは異なり、FY24 の COF の需要には不透明感が残る。SF シリーズはハイエンドスマートフォン向けタッチパネルの技術移行により、減収が続く可能性が高い。

資本配分政策
設備投資: FY23 の設備投資は 1,870 百万円で、うち 933 百万円は 2024 年 4 月に竣工し 2025 年 7 月に稼動開始を予定している北九州工場に係る投資である。北九州工場の設備投資は 4 年間（FY23～FY26）にわたり、FY23 に 933 百万円、FY24 に 1,730 百万円、FY25 に1,026 百万円、FY26 に 311 百万円を投資する計画である。FY24 通期の設備投資総額は 3,107 百万円を計画している。土地取得など北九州工場新設に係る約 4,000 百万円の投資は、キャッシュフローおよび借り入れによりまかなわれる予定である。FY24 はパッケージメーカーが EMIB などのチップレット化パッケージ技術による大量生産を本格的に開始すると見られ、新工場は CZ シリーズの需要拡大に対応するとともに、韓国の顧客への供給網を改善する狙いがある。
FY24 の減価償却費は 813 百万円（前年比 5.2％増）を予想している。北九州工場稼働後に係る減価償却費は、年間 150～200 百万円程度となる見込みである。FY23 は 773 百万円であった。
株主還元：FY23 の年間配当金は一株当たり 45 円で据え置いた。FY23 の EPS122.29 円に基づいた連結配当性向は 36.8％となる。同社は現中期経営計画において、連結配当性向 30％以上を目標として掲げている。FY24 は一株当たり 45 円を継続し、その結果連結配当性向は39.2％となる。
また同社は、2023 年 5 月 11 日から 6 月 23 日にかけて、計 286,000 株の自社株を 8 億 9,986 万 700 円で買い戻し、自社株買い計画（発行済み株式数の 1.56％にあたる上限 300,000 株または上限 9 億円）を完了した。買い戻した自社株は、役員報酬に充てる。

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