目次
ID 番号: SL110587

1. はじめに1-１.日本企業の現状

学校:(羽森ゼミ α班)

1-２.テーマ設定について
1-３.具体的手法

神戸大学 経済学部 ３年

チーム名: MONSTer
メンバー: 岡本 明子 (リーダー)

2. スクリーニング
2-1.第 1 スクリーニング

坂上 菜津紀2-2.第 2 スクリーニング

高畠 慎弥

2-3.第 3 スクリーニング

中原 一樹

2-4.第４スクリーニング

宮 伸太郎
指導教員: 羽森 茂之 教授

3. 投資配分
4. 企業の紹介
5. 運用結果

6. ストックリーグを終えて購入銘柄一覧
銘柄

単価

株数

取得金額

3405

東証 1 部

クラレ

1,155

379

437,7454115

東証 2 部

本州化学工業

510

774

394,7404185

東証 1 部

JSR

1,421

313

444,7735334

東証 1 部

日本特殊陶業1,204348418,9925384

東証 1 部フジミ゗ンコーポレーテッド

1,245354

440,7306407

東証 1 部

CKD

633

750

474,7506727

東証 1 部

ワコム

116,100

4.1476,010

6856

東証 1 部

堀場製作所

2,230

191

425,9306981

東証 1 部

村田製作所

5,150

94

484,1007970

東証 1 部

信越ポリマー456

983

448,2487974

東証 1 部

任天堂

22,88021480,480

1

1.はじめに1-1.日本企業の現状
最近、日本経済の状況を指して「失われた２０年」と揶揄されているように、バブル崩壊後の日本経済の成長は長い間停滞している。もともと日本企業はエネルギー資源や鉱山資源が乏しいという資源制約を受けており、資源の豊富な国と比べ企業の自由が少ない。国内では、競合他社との価格競争やデフレの進行、さらに市場の飽和により非常に利益の上げづらい環境になっている。またこれら国内の不安要素だけでなくゕジゕ諸国など新興国の台頭がますます日本企業の国際的地位を低下させている。
しかし、新興国を含め海外市場がめまぐるしい成長を遂げていることは事実であり、これは日本企業にとっても外需獲得の好機と言える。
1-2.テーマ設定について上に述べたように、現在の日本企業の相対的な立場は弱まりつつある中、私たちが理想とする未来とは国際社会で日本が存在感を発揮し牽引していける世界である。そして私たちは、常に未来を見据え日本にとどまらず世界で広く事業展開できる企業こそが日本を明るくできる鍵であると信じている。以上のことから私たちの掲げるテーマは「Visionary Company ～日本発・世界企業～」とする。
「Visionary Company」は企業の先見性を指し、今も昔も一貫して将来を見据えて行動する企業を表している。「日本発・世界企業」は厳しい日本市場の中でも高利益、高成長を維持して、将来的にもグローバルなトップランナーであり続ける企業を表している。
1-3.具体的手法
テーマにふさわしい企業を選択するにあたり、Vision を実現するための礎、そして現在までの企業経営の実績の証として「世界一の企業」という基準を設けた。具体的に世界一とは売上高が世界シェゕ No.1 の企業のことをさし、これを第１スクリーニングとした。

2Vis

世界ion

第４スクリーニング
第３スクリーニング

一

第２スクリーニング
時間「Vision をもつ企業」とは、短期的、中期的、長期的な将来、すべての期間において先を見据えて行動できる企業である。そういった企業努力は必ず数字に表れ、企業のVision 評価の基準になる。そこで各期間にふさわしい指標を選択し、評価するために第２～４スクリーニングを設けた。第２スクリーニングでは企業の安全性と収益性のフゔンダメンタル分析を行い、短期的な企業の健全性を測った。第 3 スクリーニングでは、企業の９年間の売上高・経常利益の平均成長率を求め、中期的な企業の成長性を測った。
第４スクリーニングでは、独自の指標を用い長期的な企業の将来性を測った。第１～４
スクリーニングを通過した企業こそ、日本の将来を担う企業であり、私たちの応援すべき企業である。

2. スクリーニング
2-1.第 1 スクリーニング
過去と現在の強みとして私たちは「世界一企業」を挙げる。現在国内の市場は縮小傾向にあり、日本企業は世界に目を向けなければならない。また、高い利益を上げ続けるためにはグローバルな競争において常にトップである必要がある。最近のリーマン・ショックやギリシャ・ショックなどの経済危機からもいち早く立ち直るのはトップ企業の特徴である。
私たちの言う世界一企業とは世界のシェゕトップの企業のことを指す。その結果、139 社をリストゕップした。

3

2-2.第 2 スクリーニング
短期的な企業の財務面を評価する為に、安全性と収益性の 2 点からスクリーニングを行った。

指標とその定義は以下のとおりである。
指標名

説明
総資本の中で返済の必要のない資金である自己資本の比率が安

自己資本比率高いということは、裏を返せば金利がつき返済期限のある負債が少ないということになる。つまり自己資本比率が高けれ全ば、健全な経営であると言える。

性

経常収入に対する経常支出の割合のことであり、資金のフロ
経常収支比率ーを捉える動態的分析で企業の資金繰りの状態を示している。つまり企業の真の支払い能力を表している。
売上高に対する経常利益の割合であり、企業の営業活動と財売上高経常利益率益力を示す。つまり企業の真の収益性を表している。

収益性

務活動からの収益力を測る指標であるため総合的な企業の収ROA

ROE

企業が保有する全ての資産を活用して事業でどれだけ利益を上げているかを示す。
企業が手にした株主資本を活用して事業でどれだけ利益を上げているかを示す。

安全性・収益性の各指標を偏差値化し、それらの算術平均を総合偏差値とし、その総合偏差値が 50 以上の企業を 70 社選出した。
4

以下は各指標の計算式である。

2-3.第 3 スクリーニング
ここでは、中長期での企業の成長性を測る。企業の生命線は利潤の追求であるため、経常利益の伸び率を採用し、かつ縮小均衡型の経常利益成長を省くため、売上高の伸び率も合わせることによって拡大成長型の企業を選出した。

5ここでは、過去数年間の平均伸び率を算出し、両指標とも中央値を上回る企業だけを残した。ただし、その期間は EDINET で最大限取得可能な 9 年間の値を用い、平均伸び率の値はより正確な値の得られる最小自乗法による近似曲線の傾きで計算した。その式は以下の通りである。

、

経常利益または売上高の値)

さらに、成長傾向にある企業でも黒字倒産の危険性のある企業、資金繰り上で問題を抱えた企業を省くために固定長期適合率で高リスクの企業を省いた。固定長期適合率は

固定資産
資産 固定負債で求められ、企業の資金源泉と資金使途の適合状況を表している。この値が 100%以上の企業は流動的な資金繰り上で問題があり、財務面で不安定と判断した。
その結果、20 社を選出することとなった(下図の網掛け部分)。

(注:表構成上、異常値を除外してあるので中央値は中央には位置しない。)
売上高と経常利益は、EDINET(http://info.edinet-fsa.go.jp/)のデータを用い、グラフは独自に作成した。

6

2-4.第 4 スクリーニング
ここでは長期での企業の将来性を測る。企業の永続的な成長のためには常に新しい需要を獲得していけるよう将来を見据えた戦略的な行動が要求される。そこで鍵を握るのは新製品や製品の改良などの多様なニーズに応じるための研究開発力、海外での需要創造やシェゕ獲得を実現する能力

海外市場開拓力の 2 点であると考える。その 2 点を表した指標を作成し、スクリーニングを行った。

研究開発力
企業の将来性

製品開発に注力

海外市場開拓に注力
海外市場開拓力
以下が各指標の定義である。

研究開発力の定義
R&D費

総資本

海外市場開拓力の定義
海外への出資比率

海外進出の先見性

総資本

総資本7各指標の計算方法は以下のとおりである。
①研究開発力総資本を安定的に企業の規模を示す値とし、以下の式

総資本を研究開発力と定義した。
②海外市場開拓力
海外での事業展開として生産拠点と販売拠点が挙げられるが、製品を生産する生産拠
点 工場など ではなく現地で製品を販売する販売拠点 営業所など の方がより正確に海外での市場規模を表すと考え、販売拠点に着目した。そこで海外販売拠点への出資比率(A)、海外事業展開における先見性(B)の 2 項目を指標化し、各値の偏差値の算術平均をとった値を海外市場開拓力と定義した。
A 海外への出資比率
海外で製品を販売する意欲の現れとして、以下の式

海外販売拠点への出資金または資本金総資本
現地通貨は 11/13 現在のレートで換算を定義した。
B 海外進出における先見性
海外での事業展開における先見性を評価するため、時期に応じた以下のウェ゗ト*1
期間

年

ウェ゗ト

1950～70

1971～92

1993～08

2.583

1.1000.352を定義し、各期間における海外出店数を乗じたものの和はそれれ年における海外出店数を海外進出における先見性と定義した。海外進出の時期は、各社の有価証券報告書の沿革を参照した。

8*1

ウェ゗トの算出方法
日本が順調に経済成長を遂げていた間にも海外進出をし、将来の市場開拓への準備を着々と遂げてきた企業にこそ先見性があると考え、ウェ゗トを作成した。各期間の 日
本 GDP 成長率―世界 GDP 成長率 を求め、その値を標準化し指数関数をとった。以下がその計算表である。
1950~70 1971~92 1993~08
日本

0.12-0.06

0.02

世界0.02-0.080.10

差0.09

0.02-0.08

標準化変量

0.95

0.10-1.04

指数関数

2.58

1.100.35

また 1950~2008 年の GDP データは、Angus Maddison 氏の統計を利用した。
(http://www.ggdc.net/maddison/)
こうして得た 2 指標を用いて以下の図を作成し、幾何平均が 50 以上の 11 社を選出した。

(注:R&D 比率と海外市場開拓力は EDINET (http://info.edinet-fsa.go.jp/)のデータを用い算出した後、上のグラフを独自に作成した。)

93. 投資配分
第１～第４スクリーニングでは企業の事業優位性・安全性・成長性を測り、理想的な企業を追求してきたが、株価を考慮した割安性の要素は含まれていなかった。いま理想の企業 11 社が出揃い、500 万円という予算制約をもって各銘柄の投資配分を決定する上で、投資効果を最大化するためには割安性を考慮した配分が不可欠であると考え、新たに投資効果という指標を作成した。投資効果とは、割安性を加味した企業の事業優位性・安全性・成長性の総合点のことである。その定義は以下のとおりである。

投資効果の定義
銘柄の割安性

企業の理想値・PER (Price Earnings Ratio)

・事業優位性・PBR (Price Book-value Ratio)
・PSR (Price Sales Ratio)

・安全性
・成長性

・PCFR (Price Cash Flow Ratio)

上の 2 指標を以下の方法で算出した。
企業の理想値銘柄の割安性第２～第４スクリーニングで算出した値

PER, PBR, PSR, PCFR の値を 11 銘柄内を 11 銘柄内でとった偏差値の算術平均でとった偏差値の算術平均値

これら 2 指標の算術平均値をとって投資効果とした。以下がその計算結果である。
理想値

割安性

投資効果

CKD

59.72788

45.83334

52.78061

フジミ

49.49479

48.75222

49.12351

本州化学工業

50.650337.16484

43.90757

堀場製作所

47.23208

47.89736

47.56472

JSR

49.54533

49.45682

49.50107

クラレ

49.00962

48.4379

48.72376

村田製作所

49.43789

58.9717254.20481

任天堂

49.81009

59.55367

54.68188

信越ポリマー

53.03558

46.64536

49.84047

日本特殊陶業46.08176

47.25738

46.66957

ワコム

45.97468

60.029453.00204

10

4. 企業の紹介
以下ではスクリーニングを通過した１１社の企業名とその事業内容、世界一の事業や製品 世界一ポ゗ント を紹介する。企業ラ゗ンナップは化学、ガラス・土石製品、電子機器といった製造業が中心だが、製品ラ゗ンナップはバラエテゖに富み、川上から河下まで、合成ゴムや合成樹脂などの素材や携帯型ゲーム機などの最終製品まで揃う結果となった。
コード

銘柄名

業種

事業内容・世界一ポイント｢化成品･樹脂｣,｢繊維｣,｢機能材料･メデゖカル他｣の 3 部門に関係する事業を主として行っており、独創性の高い

3405

株式会社
クラレ

化学技術で自然環境と生活環境の向上に寄与している。偏光
フィルムの主原料であるポバールフィルムで 80％、食品や化粧品の容器に使われるエバールで 65％の世界シェアを占めるなど数多くの製品でトップシェゕを誇る。
液晶ポリマー(LCP),特殊ポリカーボネート樹脂及び特殊エポキシ樹脂などの高機能樹脂の原料,フォトレジスト

4115

本州化学工業株式会社の材料,医薬品,農薬,ゴム薬品などの原料となる各種化学化学品の製造及び販売を行う。世界シェアトップのビフェノールは,主にパソコンや携帯電話等のコネクターなど耐熱性を必要とする部品に使用されている液晶ポリマーの主要原料で,情報通信・電子関連産業には不可欠。
合成ゴム･エマルジョンや合成樹脂の石油化学系事業での世界シェアはトップ。また石油化学系事業で培ってき4185

ＪＳＲ
株式会社

化学

た高分子技術を光化学や有機合成化学へ応用し、デゖス
プレ゗材料,電子材料,光学材料,情報電子材料などでも高いシェゕを確保、半導体製造用フォトレジストで主流のArF レジストにおいて世界トップシェアを占めている。
モータリゼーションをはじめ、21 世紀社会の核となる情報・通信分野で事業を展開している。近年では、セラミ5334

日本特殊陶業

ガラス・ ックスを核とした技術の応用によって医療や環境の分野

株式会社

土石製品にも意欲的な取り組みを行っている。スパークプラグは31％、車載用酸素センサーは 36％、超音波振動子、セラミック切削工具は 30％の世界シェアを持つ。

11半導体基板やハードデゖスクなどの製造工程で用いられ

株式会社
5384

フジミ゗ンコーポレーテッド

ガラス・土石製品

る超精密研磨材の研究開発・製造・販売で世界シェア約90%を誇っている。独自技術である「パウダーテクノロ
ジー」には定評があり、2004 年には゗ンテル社の最高位ランク「SCQI 賞」を受賞。
自動機械装置及び省力機器、空気圧制御機器、駆動機器、

6407

ＣＫＤ
株式会社

空気圧関連機器、フゔ゗ンシステム機器、流体制御機器、機械コントロール機器など機能機器の開発・製造・販売・輸出を行う。蛍光灯や自動車のハロゲンランプなど、管球製造装置では世界 70%のトップシェアを誇る。
コンピュータ入力機器とその関連部品の開発・製造・販

6727

株式会社
ワコム

電気機器

売、ソフトウェゕパッケージの開発・販売と、それに付帯するシステム構築を行っている。タブレット市場における世界シェアは 85％。
世界各国で自動車の研究開発,プロセスと環境の計測、生

6856

株式会社
堀場製作所

体外の医療診断、半導体製造・測定をはじめ、科学研究電気機器開発や品質測定など幅広い分野での機器やシステムを提供している。エンジン排ガス測定装置では 80％、血球計数ＣＲＰ測定装置では 100％の世界シェアを占める。
携帯電話やコンピュータ、AV 機器など、エレクトロニクスの中心的な分野から、自動車や環境・エネルギー、

6981

株式会社
村田製作所

電気機器

ヘルスケゕなどの新領域まで幅広い分野で活躍している。主軸製品であるセラミックコンデンサは、この地上にあるほぼすべての電化製品に使われており、世界トップのシェアを誇る。
シリコーンゴムや各種プラスチック、導電性素材をキー

7970

信越ポリマー
株式会社

マテリゕルとする基盤技術を応用・融合し、多元的に展化学開することで、電気・電子機器や半導体関連製品、建設関連製品に至る多彩な製品を提供している。携帯電話ボタン製造は世界首位、ウエハ容器では世界第 2 位である。

7974

任天堂

その他

株式会社

製品

レジャー機器部門を中心に事業を展開、携帯型･据置型ゲーム機のハードウェゕ及びソフトウェゕ等の開発･製造･販売を行う。携帯型ゲーム機の世界シェアは 68％。

12

5. 運用結果
最後にフゔンドの 2011 年 1 月 7 日時点での結果を評価する。運用期間 26 日中、日経平均を下回る日が 5 日間あったものの、それ以外の 21 日間では日経平均を上回る成績をあげ、評価額は 5,600,326 円で、全 1,250 チーム中 67 位という成績を得た。
ファンド

日経平均

運用開始日 2010 年 11 月 30 日を 1 として表した

6. ストックリーグを終えて今回私たちは独自の「Visionary Company」というテーマを設定し、時代を見据え、かつ健全な経営を行っている企業を選別するために、様々なスクリーニングを行って11 社に投資することを決定しました。メンバーの全員が株の知識を全く持たない状態でスタートしたストックリーグだったため、株価指標の学習や多くの企業の有価証券報告書に一つ一つ目を通しデータを収集するなど、苦労の連続でした。しかし、テーマ設定から投資配分の決定まで妥協することなくこだわったこのレポートは私たちの自慢の一作となりました。
かつてものづくりの技術では日本の右に出る国はないと言われていましたが、今日では韓国や中国などの著しい発展に押されています。しかし、ストックリーグを通して、1 社 1 社の沿革や事業内容、財務諸表を詳しく見ていくと堅実に研究開発を行い、世界に目を向けた経営戦略を持っている多くの企業がありました。そこで私たちは日本のメーカーの底力を再確認しました。そのような未来を見据えた企業がたくさん存在する日本がこのまま埋もれていくのではなく、再び世界をリードしていける存在になってほしいという思いを 500 万円の投資に込めました。株式投資を単なる資本増殖のツールとして考えるのではなく、今回のように思いを込めて行うためには、日本の経済状況だけではなく、業界事情や世界情勢など日々の情報に加え、1 つの会社に真剣に向き合うことが必要です。今回私たちはそこに大きな魅力を感じました。
最後になりますが、お忙しい中親身になって指導してくださった羽森先生と先輩方に感謝の意を表したいと思います。
13＜参考文献＞
倉田三郎、藤永弘、石崎忠司、坂下紀彦 (2008)『入門経営分析四訂版』同文舘出版
株式会社
榊原茂樹、浅野幸弘、青山護 (1998)『証券投資論』日本経済新聞社バークレ゗ズ゗ンベストメントリサーチ (2009)『計量ゕクテゖブ運用のすべて』
金融財政事情研究会
羽森茂之 (2009)『ベーシック計量経済学』中央経済社
藤本 容啓 (2009)『MBA のための資本市場分析』有斐閣
保田隆明 (2005)『図解 株式市場と M&A』株式会社翔泳社
Mark Tier (2006)『The Winning Investment Habits of Warren Buffet & George
Solos』St. Martin's Griffin
水野宣広 (1994)『証券投資の理論・方法・戦略』東洋経済新報社
Angus Maddison 氏: 超長期 GDP 統計 (http://www.ggdc.net/maddison/)
EDINET (http://info.edinet-fsa.go.jp/)
株式会社クラレ HP (http://www.kuraray.co.jp/)
株式会社フジミ゗ンコーポレーテッド HP (http://www.fujimiinc.co.jp/)
株式会社ワコム HP (http://www.wacom.co.jp/)
株式会社村田製作所 HP (http://www.murata.co.jp/)
株式会社堀場製作所 HP (http://www.horiba.com/jp/careers/horiba-ltd/)
ＪＳＲ株式会社 HP (http://www.jsr.co.jp/)
ＣＫＤ株式会社 HP (http://www.ckd.co.jp/)
信越ポリマー株式会社 HP (http://www.shinpoly.co.jp/)
日本特殊陶業株式会社 HP (http://www.ngkntk.co.jp/)
任天堂株式会社 HP (http://www.nintendo.co.jp/)
本州化学工業株式会社 HP (http://www.honshuchemical.co.jp/)
Yahoo! フゔ゗ナンス (http://finance.yahoo.co.jp/)

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