貴金属ウィークリー 第33号 – 2023年7月7日

Metals Focus – Precious Metals Weekly
貴金属ウィークリー 第 33 号 2023 年 7 月 7 日

ゴールド
米雇用統計とFRB議事録の公開を待つ投資家で、過去3ヶ月来パラジウムとロジウム価格の下落で今後の供給に暗雲?の最安値となった 1893ドルから、1925 ドルに回復

今年で47回目となる International Precious Metals Institute (IPMI) による会合が6月10日から13日にかけて、アリゾナ州スコッツデールで開催された。議題は

シルバー

経済環境、責任ある鉱物調達活動、PGM 産業の将来などに及び、メタルズフォーカ

米 SEG Solar、インドネシア

スは価格の下落とマージンの低下が将来の供給にどう影響するかについての見解をの太陽光パネル工場建設に求められた。

5億ドル投資この背景について少し説明すると、鉱山会社のマージンは、2021年に過去最大のプラチナ55% に達したが、翌2022年はパラジウムとロジウム価格がそれぞれ 6% と 14% 下7月半ばに発表予定の EU の使落し、膨れ上がったマージンは 41% に減った。今年に入ってから、パラジウムは用済み自動車（ELV）指令で、さらに 31%、ロジウムに至っては 67% も下がり、それと同時に一時は 350ドルに長期的には EU からの廃車輸まで高騰したリサイクル用の自動車触媒の平均価格は 100ドルを割った。しかし貴出は3分の1に減る予測

金属産業の明暗は単独の要因のみに影響されるわけではない。我々は、価格のスーパーサイクル以外に供給の減少をもたらす要因があること、そして悪条件下でも鉱パラジウム山生産とリサイクル供給には将来性があることを明らかにしていきたい。

NYMEX のファンドマネジャー
ネットショートポジションは

まず鉱山供給については、鉱山会社は鉱体の割合を調整することで鉱物価格の下落

過去最大の 20.8トンの影響を多少は軽減することができるが、市況に合わせてどの鉱石に生産を集中するのかを頻繁に変えることは非常に難しい。それを行う最も効率のよい方法は企業の吸収合併である。例えばパラジウム価格の高騰が、シバニェによる米モンタナ州のスティルウォーターの買収に、インパラ・プラチナムによる North American
Palladium の買収に影響したことは明らかである。
しかし、パラジウム価格が、長引くサプライチェーンの問題と長期的なファンダメンタルズが弱いために下落している今の状況では、今後パラジウムの比重が大きい鉱体資源への投資が減る展開となるかもしれない。

Metals Focus による Precious Metals Weekly
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第33号 – 2023年7月7日
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3E（パラジウム、プラチナ、ゴールド）鉱体の価値（1 トンにつき 1000 ドル単位）

PGM 産業の新しい鉱山開発プロジェクトには莫大な時間と資金がかかる。探査活動から実際の採掘活動の開始までには、鉱体の種類や地理的条件に関わらず数年かかることもあり、さらに安定した生産水準に達す

30

るまでには当初の計画を超える年月がかかることも多い。例えば南アフ25

リカの Western Limb プロジェクトでは、数箇所で設備設置や供給の遅20延、その他の操業上の問題、戦略的な要因となって遅れが生じた。

15

PGM 鉱山の生産活動は一度始まると、それまでの投資額の大きさから、10今度はそれを停止するのも簡単にはいかない。これは 2013年から 20195年にかけて、90 パーセンタイルの鉱山が赤字運営であったことからも明0
Jan-10らかである。しかし操業を停止しなかったことで、2021年に金属価格がJan-14Merensky
プラットリー（南ア）Platreef
ロシア
Russia
メレンスキー（南ア）Jan-18Jan-22
UG2（南ア）UG2
ジンバブエ
Zimbabwe
北米
North
America

急騰した時には、鉱山会社には大きな利益が転がり込んだのだ。鉱山会社のマージンが減っている現在は、将来性のあるプラチナが今後の生産を支えることになるかもしれない。
しかし今までのスーパーサイクルと違い、近年は生産活動からのキャッ

資料: メタルズフォーカス

シュの配分に見るように株主利益が優先されている。設備投資額はそれでも、低い水準だった2016年からは増えているが、この増加のほとんどは将来の成長に向けた投資よりも、現在の生産活動の維持に向けられている方が多く、その一方で配当金は顕著に増えているのである。
資金配分に対する懸念以外にも、PGM 鉱山会社が抱える目前の課題は多い。南アフリカの計画停電は悪化の一途で、設備の耐久性に負担がかかり精錬 PGM の損失になっているケースもある。南アフリカはこれ以外にも治安の悪化から盗難や暴動が多発し楽観はできない。そして問題が多いのは何も南アフリカに限ったことではなく、それ以外の地域でも異常気候、ストライキやデモなど、鉱山会社が直面する問題は多い。
こういった様々な問題から、PGM 鉱山の供給はさらに減少すると思われる。溶鉱炉のメンテナンスやその他の操業上の問題から、2023年の生産予測は昨年を超えず、385.6トン。しかし状況が好転すれば増産の可能性はある。
次に都市鉱山とも言えるリサイクル供給に関しては、鉱山生産とは違った独自の問題がある。パラジウム価格の下落だけでなく、自動車の所有形態や宝飾品の消費傾向が変わってきており、それが需要と供給の関係を変化させている。さらに半導体不足問題やリサイクルに関連する規制も廃車の自動車触媒の流通に影響を与えているのだ。

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使用中車両の動力源の内訳

100%

自動車の所有形態が少しずつ変わってきているというのは、例えば現在、西ヨーロッパと北米では、古い車の所有率が高く、廃車からリサイクルできる自動車触媒が今後増える可能性がある。しかしそれよりも急速に自動車所有率が上がっている中国の方が、これから寿命が来る車が増え、リサイクル量がより多くなるかもしれない。その一方で、リサイクルのための金属製錬加工工場は世界的に北米に集中している。

80%
60%

自動車の動力源の進化もまたリサイクル業者にとっては新たな問題だ。
2026 年までにバッテリー電気自動車は、使用されている全車両の 7% を占めるようになるとされ、これは自動車の PGM 需要に影響するだけでなく、廃車からの自動車触媒の供給が減るということにもなる。

40%
20%
0%
2016

2019

2022

2025

DieselGasolineHEVElectric

資料: メタルズフォーカス, LMC Automotive, a GlobalDataCompany

宝飾品リサイクルに関しては、中国の消費者は古い宝飾品を持ち込んで、軽量で新しいデザインの宝飾品に交換することが多いが、宝飾品の需要そのものが低迷しており、プラチナ宝飾品のリサイクルが減るという現象を招いている。電子材分野では、技術革新によって材料の有効利用が進み、最新の携帯電話は例えば 2008 年のモデルよりも貴金属の使用量が 3 割も少ない。その中でも PGM の使用量は比較的安定しているが、ハードの軽量化が進んでいるため、携帯電話から回収される 1 トンあたりの貴金属の量は減っている。

貴金属のリサイクルはこれ以外にも様々な問題に直面している。半導体不足、インフレ、自動車ローン金利の上昇、全般的な生活費の上昇などが消費者の新車需要に影響し、人々は以前よりも自家用車に長く乗るようになっている。さらにリサイクル用の自動車触媒の流通網内の動きを追跡する新たな法律も、リサイクル業界にとっては両刃の剣だ。米国の連邦保健犯罪局は 50 以上の規制導入を検討しており、これらは自動車触媒の盗難防止には役立つが、一方で流通を滞らせる状況を作り出している。

以上、様々な要因が背景となって、2022 年の世界の PGM 供給は、好調だった 2021 年に比べて大幅に減った (-11% で 544.3 トン)。この流れは2023 年も回復せず、供給はわずか 2% 増の 553.6 トンと予測されている。しかし、長期的に見れば鉱山供給は増え、リサイクル供給も 2024 年までには 2019 年の水準に回復すると考えられる。

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Charts- Precious
Metal Prices, US$/oz
チャート– 貴金属価格（米ドル/オンス）シルバー
SilverGold
ゴールド

US$/oz

US$/oz
1,940

23.5

1,920

23.0

1,900

22.5

1,880
22-Jun27-Jun03-Jul06-Jul22.0
22-Jun27-Jun30-Jun06-Jul

27-Jun30-Jun06-Jul資料 ブルームバーグ
Source:Bloomberg

Source:Bloomberg
資料 ブルームバーグ

Platinum
プラチナ

Palladium
パラジウム
US$/oz

US$/oz

1,350

960

940

1,300

920
1,250

90088022-JunSource: Bloomberg

資料 ブルームバーグ

27-Jun30-Jun06-Jul1,200
22-JunSource:Bloomberg
資料
ブルームバーグ

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Charts - Precious
チャート– 貴金属価格（日本円/グラム）
Metal Prices, ¥/g

ゴールドGold¥/g

シルバー
Silver
¥/g

9,000

109

107

8,900

105
8,800
103
8,700
22-Jun27-Jun03-Jul06-Jul

10122-Jun27-JunSource:Bloomberg
資料 ブルームバーグ

Source:Bloomberg
資料ブルームバーグ

Platinum
プラチナ

パラジウム
Palladium¥/g¥/g4,400

6,200

4,300

6,000

4,200

5,800

4,100
22-JunSource:Bloomberg
資料 ブルームバーグ

27-Jun30-Jun06-Jul5,600
22-JunSource:Bloomberg
資料 ブルームバーグ

27-Jun30-Jun30-Jun06-Jul06-Jul貴金属ウィークリー 第33号 – 2023年7月7日

チャート
Charts – Ratios– レイシオとスプレッド& Spreads

金銀比価Gold:SilverRatio

金原油比価
Gold:Oil (Brent) Ratio

Ratio

Ratio

88

27

86

2684

2582
22-Jun26-Jun29-Jun03-Jul06-JulSource:Bloomberg
資料
ブルームバーグ

24
22-Jun6-Jul

プラチナ・パラジウムディスカウント
Platinum-Palladium
Discount, US$/oz

US$/oz-960

US$/oz-250-980-300-1,000-350-1,020-400

Source: Bloomberg

30-JunSource:Bloomberg
資料ブルームバーグ

プラチナ・ゴールドディスカウント
Platinum-Gold
Discount, US$/oz-1,04022-Jun27-Jun26-Jun

資料 ブルームバーグ

29-Jun03-Jul06-Jul-45022-JunSource:Bloomberg
資料 ブルームバーグ

27-Jun30-Jun06-Jul貴金属ウィークリー 第33号 – 2023年7月7日*
Charts – CME
Net Positions*
チャート– CMEFutures
ネットポジション

Gold
ゴールド

シルバー
SilverMoz

US$/oz

Moz

20

2,200

300

2,000

200

1,800

100

1,600

0

1,400-100

15

US$/oz3025

1020

50-5-10Jun-20Jun-21
Net Long
ネットロング

Jun-22-200
Jun-201,200
Jun-23Jun-21
Net LongGold Price (RHS)
金価格（右側）

ネットロング*Managed money positions; Source: Bloomberg

10Jun-23

Jun-22
Silver Price (RHS)

銀価格（右側）*Managed money positions; Source: Bloomberg*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ

パラジウム
Palladium

プラチナ
Platinum
Moz

US$/oz

Moz

2.0

1,350

0.8

1,200

1.0

Thousands

Thousands

15

US$/oz
3,200

2,800

0.4

1,050
0.0

2,400
0.0

900-1.0-2.0
Jun-20750

Jun-21
ネットロング
NetLongJun-22600
Jun-23

プラチナ価格（右側）Platinum Price (RHS)*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ*Managed money positions; Source: Bloomberg

2,000-0.4-0.8
Jun-201,600

Jun-21
ネットロング
NetLongJun-22

1,200
Jun-23パラジウム価格（右側）Palladium
Price (RHS)*Managed*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ
money positions; Source: Bloomberg

貴金属ウィークリー 第33号 – 2023年7月7日

チャート – ETP 保有高Charts– ETP Holdings

ゴールド

金保有（左側）シルバー

価格（右側）

銀保有（左側）Source:
資料：ブルームバーグ
Bloomberg

資料：ブルームバーグ
Source:Bloomberg

プラチナ

パラジウムプラチナ保有（左側）価格（右側）
パラジウム保有（左側）Source: Bloomberg
資料：ブルームバーグ

価格（右側）

Source:Bloomberg
資料：ブルームバーグ

価格（右側）

Precious Metals Weekly, Issue 33 – 5th July 2023
貴金属ウィークリー 第33号 – 2023年7月7日

Metals Focus - The Team
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Neil Meader, Director of Gold and SilverJunlu Liang, Senior Analyst
Simon Yau, Senior Consultant - Hong KongPeter Ryan, Independent Consultant
Elvis Chou, Consultant - Taiwan
Michael Bedford, Consultant
David Gornall, Consultant
Sarah Tomlinson, Senior Analyst
Neelan Patel, Regional Sales Director
Mirian Moreno, Business Manager
Erin Coyle, Sales & Marketing Administrator
Ghananshu Karekar, Research Associate

Nikos Kavalis, Managing Director - Singapore
Adam Webb, Director of Mine Supply
Wilma Swarts, Director of PGMs
Philip Klapwijk, Chief Consultant
Chirag Sheth, Principal Consultant - Mumbai
Yiyi Gao, Senior Analyst - ShanghaiÇagdas D. Küçükemiroglu, Consultant - Istanbul
Dale Munro, Consultant
Harshal Barot, Senior Consultant - Mumbai
Jacob Smith, Senior PGM Analyst
Francesca Rey, Consultant - Manila
Celine Zarate, Consultant - Manila
Jie Gao, Research Analyst – Shanghai
Adarsh Diwe, Analyst - Mumbai

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