〔ＪＳＲＩ時事エッセイ 鈴懸の木の下〕

デリバティブあれこれじであり、名詞としては数学用語の導関数という裕時事エッセイ「鈴懸の木の下」にふさわしいタ意味も持っています。したがって、厳密に標記す真

イムリーなテーマが見当たりませんでしたので、ればデリヴァティヴズというのが正確な表記にな川

デリバティブ市場について長く調べてきて気付いりますが、日本語で発音しやすいことからデリバ吉たことをあれこれと紹介させていただきます。

ティブという形がよく使われております。言葉は多くの人に使われてこそ役に立つものであり、外を指す場合にはデリバティブズ（ derivatives）とよく知られているように、英語で金融派生商品本銀行もデリバティブという表記を用いていまのではないかと思います。ちなみに、金融庁や日解していれば原語の音と違っていてもかまわない

一、呼び方いうように複数形で表記することになっています。

国語由来の場合には原語と異なるということを理す。デリバティブという単語は名詞と形容詞が同― 1 ―が国では一九九四年のアメリカでの予期せぬ利上

年代以降に盛んに使われるようになりました。わ

代前半まではほとんど使われておらず、一九九〇ほど古い話ではありません。英語でも一九八〇年を指す言葉として使われるようになったのもそれまた、デリバティブという言葉が金融派生商品も利用頻度が言葉の意味を規定したようです。

プはその一部でしかありません。しかし、ここで金融派生商品がデリバティブであり、金利スワッ店頭デリバティブ）と呼ぶことです。辞書的にはていたのは金利スワップをデリバティブ（または使用頻度が高まった言葉であり、実際に利用されリバティブという言葉と金利スワップは同時期に事業法人が大きな損失をだしたときに新聞紙上で比して「デリバティブ＝関西」説というのを私はこの事情を説明するときに関西という言葉と対品を総称してデリバティブという使い方は一九九先物、オプション、スワップなどの金融派生商ていますが、西日本という使い方もされているのい方は残っており、多くの人は関西＝近畿と用いりましたが、西日本という意味での関西という使― 2 ―げの際に業者と相対で取引をしていたアメリカのデリバティブという言葉が一斉に用いられましよく用いています。もともと関西・関東という言

葉は東西を分けるという意味で西日本・東日本を指 し て い ま し た。 そ の 後、 関 東 は 東 京 近 県 を 指〇年代に定着したものであり、ちょうどこの頃にで す。 こ れ を デ リ バ テ ィ ブ と 対 比 す れ ば 金 利 ス

し、東北や北海道を含んだ使い方は使われなくな

取引を急増させていたのが金利スワップです。デ二、使い方た。

第63巻第３号
証券レビューワ ッ プ は デ リ バ テ ィ ブ の 一 部 で あ る が、 デ リ バ先渡（さきわたし）という言葉を当てて区別しよ

先物という言葉が定着したわが国では外国為替うとしています。

いことです。誰かが決めたから正しい言葉なのでフォーワード取引が先物為替予約と呼ばれることティブ＝金利スワップとしても使用されているとはなく、多くの人に使われてこそ言葉の意味は定もよくあります。ここでも正しい翻訳語は必ずしも必要ではなく、定着した言葉を利用して、デリバティブと同じように、先物には広い意味と狭い意味があるとした方がわかりやすいと思います。

先物を説明できる日本人の割合はフューチャーズを説明できる英語圏話者の割合を大幅に上回ってび、 取 引 所 外 で の 先 物 取 引 を フ ォ ー ワ ー ドという回答が多いことから、余計な類推をさせな

ちなみに、漢字を見て先渡は品物だけ先に渡す― 3 ―まるようです。

三、フォーワードとフューチャーズ
同じような言葉の定義ですが、英語では取引所（ forward） と 呼 ん で い ま す。 他 方、 わ が 国 で はいようにカタカナでフォーワード取引と教えるよいるはずです。

江戸時代から米の先物取引が存在し、言葉としてうにしています。

張し、フューチャーズに先物を、フォーワードにチャーズとフォーワードは区別すべきであると主も 定 着 し て い ま す。 こ こ で も 物 知 り は フ ュ ー

で の 先 物 取 引 を フ ュ ー チ ャ ー ズ（ futures）と呼デリバティブあれこれで あ る と は 限 ら ず、 合 理 的 で あ る と も 言 え ま せん。市場に参加したときに流動性の高い市場を好先物の特徴としては満期までの期間の長い期先物

欧米の商品先物と比較した場合、わが国の商品になり、期近物に流動性が集まればそれ以後も期期先物に流動性が集まればそれ以後も取引が盛ん象を選んだということでしょう。こうして一度、四、わが国の商品先物の取引が多く、欧米では満期までの期間が短い期近物の取引が盛んになったのではないかと考えらむのが投資家の傾向であり、最も取引が盛んな対近物に取引が多いという違いがみられます。これれます。

り、受け渡しの発生しない期先物（多くの場合、資家）は受け渡しのできる業者に比べて不利であ資家（あるいは受け渡しを委託せざるを得ない投の受け渡しが発生します。受け渡しのできない投の裁定が働いてリスクが小さいが、満期日に現物とでも考えればいいと思います。期近物は現物とではなく、利用者の好み、あるいは歴史的な偶然ます。

ヘッジするために利用されているからと考えられす。これは期間が一年の他の取引のポジションをが一年程度の取引が最も盛んに取引されていまが三ケ月未満の期近物ではなく、満期までの期間象とした先物ではわが国に限らず満期までの期間国でも期近物で取引が盛んですが、短期金利を対なお、金融商品を対象とした先物取引ではわがます。しかし、わが国の投資家が必ずしも投機的― 4 ―はどちらが正しいとか、遅れているとかいう問題期近物よりも値動きも大きい）を好むと考えられ第63巻第３号
証券レビューしたデリバティブ取引は過小評価される傾向にあります。

株数や契約数による表示の問題は株価や取引単位がそうしてきたからであり、報道でもそうです。

く、契約数を使用することが多い。これは取引所

ティブ市場の大きさを表わす際には金額ではな

く、 金 額 を 使 用 す る の が 一 般 的 で す が、 デ リ バ

株式市場の大きさを表わす際には株数ではな

ンドですから、少なくとも五倍以上の違いがある

国債先物等の想定元本は一〇万ユーロや一〇万ポ先物等の想定元本は一〇万ドル、ヨーロッパでの本が一億円であるのに対して、アメリカでの国債したデリバティブ取引です。国債先物等の想定元ります。その最たるものがわが国の債券を対象と取引単位が大きく異なる場合には注意が必要にな

五、デリバティブ市場の大きさの大きさに違いが小さければ問題は少ないが、大ことをご存じでしょうか。

引単位の小さな個別株オプションや商品先物が過るデリバティブ取引所の数値は契約数であり、取です。アメリカのＦＩＡ（先物業協会）が公表す大きな対象の取引を過小評価することになるから位の小さな対象の取引を過大評価し、取引単位のれる短期金利先物等の変動はきわめて小さく、同ユーロ、一〇〇万ポンドを想定元本として取引さも存在します。一億円、一〇〇万ドル、一〇〇万とした取引が過大評価されるという正反対の問題表わす場合には想定元本が大きな短期金利を対象

さらに、デリバティブ取引の規模を想定元本で― 5 ―それに加えて、同種の商品でも取引所によってきければ比較を誤る可能性が高まります。取引単大評価され、取引単位の大きな短期金利を対象とデリバティブあれこれ

クを表わす証拠金額で比較するのが合理的だと考問題があると考えられます。取引対象の変動リスで、この結果は同時におこなわれた外国為替市場

いが、国別ではアメリカではなくイギリスが最大

一九九五年の調査ではドル建ての取引が最も多一九九五年からおこなうことになりました。

えられますが、証拠金の場合には手じまいではマと同じ結果でした。しかし、一九九九年にユーロ規模の株式や商品の取引と直接比較することにはイナスになり、こうした数値がわざわざ公表されが誕生した後の二〇〇一年調査から二〇一三年調

査まではユーロ建て取引がドル建て取引を上回り、イギリスが最大の市場でした。

する機関は存在しませんでした。そこで、国際決取引を毎日モニターしたり、価格や取引高を公表

価格や取引高も公表されていますが、取引所外のした。取引所取引は取引所が取引をモニターし、リバティブ（金利スワップ）の取引が急拡大しま

一九九〇年代には取引所外で取引される店頭デき上回り、国別ではイギリスがアメリカを上回っ

調査でもドル建て取引がユーロ建て取引を引き続メリカを再び上回りました。そして、二〇二二年続き上回っていましたが、国別ではイギリスがア

年調査ではドル建て取引がユーロ建て取引を引きギリスを初めて上回りました。その後、二〇一九

ユーロ建て取引を上回り、国別でもアメリカがイ六、店頭デリバティブ済銀行（ＢＩＳ）が三年に一度おこなってきた外たままです。なお、同じ年におこなわれた外国為

ところが、二〇一六年調査ではドル建て取引が国為替取引調査の際に店頭デリバティブの調査を― 6 ―ることはほとんどありません。
第63巻第３号
証券レビュー替取引の調査ではドル建て取引がユーロ建て取引・吉川真裕「ＯＴＣデリバティブ市場の現況―二〇二二年外（参考文献）―二〇二二年五号（二〇二二年一二月）、公益財団法人日本証券経済研究

為・デリバティブ・サーベイ―」、『証研レポート』一七三を上回り、国別ではイギリスがアメリカを上回り続けています。
所（よしかわまさひろ・当研究所客員研究員）〇二三年二月）、公益財団法人日本証券経済研究所六月末残高調査結果―」、『証研レポート』一七三六号（二・吉川真裕「ＯＴＣデリバティブ市場の現況

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外国為替市場の安定性に比べて店頭デリバティ
ブ市場の変動は何によるものなのか、わかりやすい説明はなされておりません。二〇〇一年調査から二〇一三年調査までのユーロ建て取引の多さは出したイギリスでの取引の中心は引き続きユーロ建て取引です。ここしばらくはこの問題を調べておりますが、うまく説明できれば別の機会にお知らせしたいと思います。

― 7 ―通貨統合に伴うバブルであったのか。しかし、突デリバティブあれこれ