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1990೥ͷ͍ܰ‫ޙؾܠ‬ୀ͕͋Γɺ
[Massachusetts]
Greylock Partners(1965)
Venrock(1969)
Charles River Ventures(1970)
Fidelity Ventures(1970)
ATV(1979)
Battery Ventures(1983)
Atlas Ventures(1984)
Bain Capital(1984)
Highland Capital Partners(1988)[California]
Morgenthaler(1968)
Mayfield Fund(1969)
KPCB(1972)
Sequoia Capital(1972)
Sofinnova ventures(1974)
Menlo Ventures(1976)
Matrix Parnters(1977)
NEA(1977)
IVP(1980)
US Venture Parnters(1981)
Draper Fisher Jurvetson(1985)[Connecticut]
Oak Investment(1978)[New York]
Harris & Hassis (1981)
Roh Ventures(1981)[Washington D.C.]
NEA (1977)[Texas]Austin Ventures(1979)
Seven Rosen Funds(1980)ᴈ໌‫ʹظ‬ઃཱ͞ΕͨओͳϕϯνϟʔɾΩϟϐλϧͷ෼෍৘ใ࢈‫ۀ‬ͷོ‫ʹڞͱڵ‬γϦίϯόϨʔͷଘࡏ‫͠૿͕ײ‬ɺͦͯ͠ɺΫϦϯτϯ੓‫ݖ‬(1993ʙ2001೥)ͷΞϧɾΰΞ෭େ౷ྖ͕‫͛ܝ‬Δ৘ใεʔύʔɾϋΠ΢ΣΠߏ૝Ͱ͞ΒʹՃ଎͢ΔɽͦͷதͰɺ৅௃తͳ‫͕ۀا‬ੜ·ΕΔɽ΢Σϒϒϥ΢βΛ։ൃͨ͠Netscape(*)ͩɽ
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リーマンショック

iPhone2007

2008

AppStore

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

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リーマンショック

iPhone2007

2008

AppStore2009౳̎̑ࣾʹग़ࢿ

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2011

2012

2013

2014

2015

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リーマンショック

iPhoneKakaoがPathを買収(金額未公表)
2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

GrouponがPelagoを買収(金額未公表)
SK TelecomがShopkickを買収(金額未公表)
AppStore

DeNAがngmocoを4億ドルで買収
Shazam、シリーズFで企業価値10億ドルの評価
Flipboard、シリーズDで企業価値8億ドルの評価΋͏Ұͭͷ৽͍͠ྲྀΕ͸ɺ֤εςʔδຖʹඞཁͳ౤ࢿֹۚͷมԽ͕‫ى‬Ҽͨ͠ɽγϦίϯόϨʔͷ఻౷తͳVC͸ɺ؅ཧӡ༻্ͷ໰୊ͰҰճ͋ͨΓͷ࠷௿౤ࢿֹΛઃఆ
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必要な増資額

伝統的VCの投資金の下限

500万ドル

プロトタイプテスト
マーケティング

顧客獲得／
事業開発

売上拡大

M&A等で
事業拡大

事業ステージ(*) ਤ͸ӈ‫ه‬ϦϯΫͳͲΛࢀߟ: https://www.kauffmanfellows.org/journal_posts/vc-adaptations-for-seed-investments/ɹγϦίϯόϨʔͷ఻౷తͳVC͸ɺ؅ཧӡ༻্ͷ໰୊ͰҰճ͋ͨΓͷ࠷௿౤ࢿֹΛઃఆ
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必要な増資額

伝統的VCの投資金の下限

500万ドルシード投資 or エンジェル
投資家の守備範囲

プロトタイプテスト
マーケティング

顧客獲得／
事業開発

売上拡大

M&A等で
事業拡大

事業ステージ൓ରʹ্৔ؒۙʹͳΓɺM&AͳͲͰࣄ‫֦ۀ‬େͷͨΊʹ਺ԯυϧ‫ن‬໛ͷେ‫͕ࢿ૿ܕ‬ඞཁ
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必要な増資額むしろ、プライベート・エクイティ・ファンドの守備範囲
従来VCの投資金の下限

500万ドルシード投資 or エンジェル
投資家の守備範囲

プロトタイプテスト
マーケティング

顧客獲得／
事業開発

売上拡大

M&A等で
事業拡大

事業ステージ൓ରʹ্৔ؒۙʹͳΓɺM&AͳͲͰࣄ‫֦ۀ‬େ͢ΔͨΊ਺ԯυϧ‫ن‬໛ͷେ‫͕ࢿ૿ܕ‬ඞཁ
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必要な増資額むしろ、プライベート・エクイティ・ファンドの守備範囲

伝統的VCが得意なところ

従来VCの投資金の下限

500万ドルシード投資 or エンジェル
投資家の守備範囲

プロトタイプテスト
マーケティング

顧客獲得／
事業開発

売上拡大

M&A等で
事業拡大

事業ステージͱ͜Ζ͕ɺΠϯλʔωοτؔ࿈ͷελʔτΞοϓͰ͸ɺ։ൃʹਓ݅අҎ֎΄ͱΜͲίετ͕͔͔ΒͣɺAmazon Web ServiceͳͲͷΫϥ΢υαʔϏεΛ࢖͑͹ɺઃඋ΋ॳ‫ظ‬අ༻Λͱͯ΋௿͘཈͑ΒΕΔɽIoT౳ɺͪΐͬͱͨ͠ϋʔυ΢ΣΞ։ൃ͕ඞཁ
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必要な増資額むしろ、プライベート・エクイティ・ファンドの守備範囲

伝統的VCが得意なところ

従来VCの投資金の下限

500万ドルシード投資 or エンジェル
投資家の守備範囲

プロトタイプテスト
マーケティング

顧客獲得／
事業開発

売上拡大

M&A等で
事業拡大

事業ステージ͜ͷঢ়‫گ‬Λૂͬͯɺ৽͍͠λΠϓͷ౤ࢿՈ͕ੜ·ΕΔɽ໌֬ͳఆ͕ٛ͋Δ༁Ͱ͸ͳ͍͕ɺʢॳ‫ظ‬ͷʣεʔύʔɾΤϯδΣϧͱ‫ݺ‬͹ΕΔ౤ࢿՈͨͪͩɽ

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インターネット関連のスタートアップ

必要な増資額むしろ、プライベート・エクイティ・ファンドの守備範囲

伝統的VCが得意なところ

従来VCの投資金の下限

500万ドルシード投資 or エンジェル
投資家の守備範囲

プロトタイプテスト
マーケティング

顧客獲得／
事業開発

売上拡大

M&A等で
事業拡大

事業ステージʮ̎̑ສυϧ͔Β̎ඦສυϧʢ̏ઍສԁ͔Β̎ԯ̎ઍສԁ͘Β͍ʣͬͯɺͦΕͬͯɺ೔ຊͷVC౤ࢿ͡ΌΜʂ೔ຊͷVCͬͯɺεʔύʔɾΤϯδΣϧͩͬͨͷʯɺֹͬͯۚ
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Ron Conway

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Tivoli Systems΍Motiveͷ૑‫ऀۀ‬ෆ໌

Ken Howery

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Peter Thiel

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Max Levchin

PayPal‫ڞ‬ಉ૑‫ऀۀ‬ɺٕज़

Reid Hoffman

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Dave McClure

PayPal MafiaɽFacebookͰ౤ࢿ୲౰σΟϨΫλɽ500 Startups‫ڞ‬ಉ૑‫ ݉ ऀۀ‬CEO(εΩϟϯμϧͰࣙ೚)ٕज़

Sean Parker

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Josh Kopelman

half.com, TurnTide, Infonauticsͷ‫ڞ‬ಉ૑‫ऀۀ‬ෆ໌ʢଟ෼ɺඇٕज़ʣ

Kenneth Lerer

The Huffington Host‫ڞ‬ಉ૑‫ऀۀ‬δϟʔφϦζϜ

Chris Sacca๏཯ࣄ຿ॴ΍Google๏຿ʹ‫ۈ‬຿ɽΤϯδΣϧ౤ࢿͨ͠Ҋ͕݅࣍ʑ੒ޭɺࠓͰ͸ϏϦΦωΞɽห‫࢜ޢ‬

よく名の上るスーパー・エンジェルの方々の一例

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必要な増資額インターネット関連のスタートアップ

500万ドル

プロトタイプテスト
マーケティング

顧客獲得／
事業開発

売上拡大

M&A等で
事業拡大

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必要な増資額インターネット関連のスタートアップ
スーパー・エンジェル
500万ドル

プロトタイプテスト
マーケティング

顧客獲得／
事業開発

売上拡大

M&A等で
事業拡大

事業ステージΞΫηϥϨʔλ͸ɺ΄ͱΜͲΞΠσΞͷஈ֊Ͱ‫ۀى‬ՈΛট͖ɺগֹࢿۚΛ༩͑ɺ਺ϲ݄ΦϑΟεͷΩϡʔϏΫϧΛି͠ग़͠ɺͦͷ‫ؒظ‬ɺҭ੒ͱশͨ͠Ұ࿈ͷΠϕϯτΛ։࠵ɺ‫ݟ‬ฦΓͱͯ̑͠ʙ̓ˋͷ‫ג‬Λऔಘ͢Δʢઐ໳ੑͷߴ͍෼໺Ͱ͸20ˋऔΔͱ͜Ζ΋͋Δʣɽ

必要な増資額インターネット関連のスタートアップ
アクセラレータの守備範囲

500万ドル

プロトタイプテスト
マーケティング

顧客獲得／
事業開発

売上拡大

M&A等で
事業拡大

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必要な増資額インターネット関連のスタートアップ
アクセラレータの守備範囲
マイクロVC（スーパー・エンジェル）
500万ドル

プロトタイプテスト
マーケティング

顧客獲得／
事業開発

売上拡大

M&A等で
事業拡大

事業ステージΞΫηϥϨʔλ΋޿ٛʹ͸ΠϯΩϡϕʔλͷҰछ͕ͩɺҰൠʹ͸ɺԼ‫఻͕ه‬౷తΠϯΩϡϕʔλͱͷҧ͍ͱ͞ΕΔʢ֬ͨΔఆٛ΋ͳ͍͠ɺࠓ΋มԽ͠ଓ͚͍ͯΔ͕ʣ.
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・ 地域住民とか特定の大学の卒業生とかの条件はなく、誰でも応募可能． 競争力に基づき起業家チームが選抜される．�
‣ 地域振興とか学生の育成じゃなく、あくまで投資ビジネス．
‣ そのため、アイデアを練るのではなく、事業を立ち上げるフェーズからスタート．
・ 在籍期間3〜4ヶ月と短い．
‣ 投資ビジネスのサイクルを早く回すため、多数のメンター（指導者）を短期間に投入、外部投資家から出資を受けられるよう、短期間で集中的に育成する．
‣ 効率化のため、同期入所の起業家（チーム）は、”cohort(小隊、仲間)”と呼び、機密の壁なく一緒くたに扱う．
・ 日本円で300万〜1500万円ほどの少額投資をして、5〜7%、時に20％もの株（シェア）を取る．
‣ あくまで投資ビジネスなので．
・ 期間の終わりに投資家へのピッチがあり、投資が付かなければ、”Fail Fast”のコンセプトで解散を勧める．
‣ 起業家は金を生み出す資源、見込みの少なそうなアイデアに固執させず、次のアイデアに切り替えさせ、再利用．
‣ アクセラレータの目的は、起業家が外部投資家（VC、マイクロVC）から投資を受けられるようにすること．
何故なら、外部の投資を受ける＝第三者が株に値段をつけることになり、手持ちの株に資産価値が生まれるから．
また、投資したVCは、その起業家チーム（会社）をどこか大手企業に買収されるよう、営業活動を期待できる．
・ 起業家チームへの少額投資（多くの起業家チームへ投資するので合計額は小さくない）のため、自らもファンドレイズする．
‣ アクセラレータ自身が大手VCや大手事業会社から出資を受ける． アクセラレータ自身、ベンチャー企業．
(*)ϏδωεɾΠϯΩϡϕʔλͷίϯηϓτ͸ɺχϡʔϤʔΫभͷBataviaͰ1959೥ɺߴ·Δࣦ‫΁཰ۀ‬ͷऔΓ૊ΈͷҰ‫ͯ͠ͱ؀‬ɺ౰࣌ɺ̍̔ࡀͩͬͨJoseph
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リーバイスは、その象徴的存在．

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アクセラレータ
すぐに売れそうな目ぼしい
資源（起業家）は・・・

寄せエサまいて、起業家集める

オフィス使えるよ（狭いキュービクルを数ヶ月）
毎週、イベントで先輩起業家のトーク聴けるよ
同期の起業家友達(cohorts)もできるよ
メンターのおじさん、おばさん、紹介するよ
お小遣いもあげよう(平均3百万円くらい)（その代わり、株（5~7%）は頂くけどね）
さしてコスト掛けずに、たくさん株（シェア）を取る．

良い子は諦め良く、投資家付かなかったら、すぐ会社
畳もうね（節税＆企業価値評価等、面倒なタスク回避）“Fail fast, fail cheap”をモットーとする．

世界中から凄まじい数の起業家が集まる．

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あの会社なんて、御社の新商品チームとして如何でしょう？

ふむ、買収しよう。
いくら？

• 新商品を自社で開発するかわりに、買収を繰り返す大手企業がたくさん存在する．

• 20〜25社に1社、大企業に買収される． かけるコストの割に、たくさん株（シェア）を取るので良い収益になるのだろう． さらに、大企業や各国政府からスポンサー収入も得ている．�数打ちゃ当たる、投資先が千社を越えれば、数社は大化け、大金入る期待もある．
• 他の起業家は、“Fail-fast”、「使い捨て」、早々に見切り付けて会社をたたみ、別のビジネスを立ち上げるか、転職する．

SecondMarket΍SharesPost(*)ͳͲະ্৔‫ג‬΋ചങՄೳͳ࢓૊Έ͕ొ৔ɺ౤ࢿઌ͕ҭͭͷΛ଴ͭ·Ͱ΋ͳ͘ɺ࿩୊ੑ͚ͩͰ࣋ͪ‫ג‬Λߴ஋ͰചΔ͜ͱ΋Ͱ͖ΔΑ͏ʹͳͬͨɽ

さあ、みんな、買収やIPOまで待つの馬鹿らしいぜ．
自社株売って、儲けちゃおうぜ！

ヤッホ！
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やる！

未上場企業の株式（中にはストップオプションまで）を取引できる仕組みが幾つも登場

勝ち逃げ！
(*) 共に現NASDAQ Private Market

Y-Combinatorͷ‫ڻ‬ҟతͳ੒ޭ‫ޙ‬ɺ਺ଟͷΞΫηϥϨʔλ͕ొ৔ɽBrookings Institutionͷ
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Mucker Lab(LA) /The Alchemist Accelerator /Gener8tor(Wisconsin) /Blue Startups(Hawaii) /REach (Illinois) /ZeroTo510(Tennessee) /Acceleprise /AlphaLab(Pennsylvania)
UpTech(Kentucky)
Indie Bio /500 Startups /The Yield Lab(Missouri) /Angelpad /Plug and Play /Food-X(New York)The
Brandery(Ohio)
Techstars(Colorado)XLR8UH(Hawaii)
‘04

‘05

‘06

‘07

‘08

‘09

‘10

‘11

‘12

‘13

‘14

‘15

‘16

‘17

Y-Combinator

Health Wildcatters(Texas)
StartX /Hax Growth(ຊࣾ͸தࠃ)Dreamit(Pennsylvania) /Amplify.LA(LA) /Surge(Washington) /Capital Innovators (Missouri) /Skydeck /ERA(New York) /Iron Yard (South Carolina) /Healthbox (Illinois)
MassChallenge(Massachusetts)※ ੺จࣈ͸ɺγϦίϯόϨʔ
Betaspring(Rhode Island)(*) Forbes͕બͿ2017೥ͷϕετɾΞΫηϥϨʔλͱcrunchtechͷ2015೥൛τοϓ20ΞΫηϥϨʔλΛͦͷ૑‫ۀ‬೥Ͱ࣌‫ʹྻܥ‬ฒ΂ͨɽ

リサイクル
投資家

メンター

キャピタルゲイン

起業家の大量生産・大量消費時代？

ㅟ

起業家

ㅟ

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「この電話というやつは、あまりに欠点が多すぎて、通信手段として真面目に考えるに値しない。この装置は、本質的に我々には無価値だ。」- ウェスタンユニオンの内部メモ（1876年）（Guy Kawasaki氏の講演より）(*) ΢ΣελϯϢχΦϯ͸ૹۚαʔϏεͷձࣾɺͭ·Γɺి࿩ͷԸ‫ܙ‬Λ࠷΋ड͚ΒΕΔ͸ͣͷ‫ސ‬٬ͩͬͨɽ

「私が思うに、コンピュータの市場規模なんて世界で5台程度だ」- Thomas J. Watson, Sr., IBM 初代社長(1958年）(*) ଉࢠͷThomas Watson Jr.͕෕਌ͷࢮ‫ޙ‬ɺ̍̔̌౓଩Λ੾Γɺίϯϐϡʔλࣄ‫ۀ‬Λ։࢝ͨ͠ɽ

「家でコンピュータが必要な理由なんて、誰にもない」- Ken Olsen, DEC創業者(1977)(*) Ken Olsenࢯ͸ɺ౰࣌ɺ࠷ઌ୺Λ૸ΔίϯϐϡʔλɾϝʔΧʔɺDECͷ૑‫͋Ͱऀۀ‬Γɺίϯϐϡʔλ‫ۀ‬քͷεʔύʔɾ
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AppleIIΛϦϦʔεͨ͠೥ɽ「クッキービジネスなんて、悪いアイデアだ。それに、市場調査によるとアメリカ人はカリカリしたクッキーが好きなのであって、あなたが作るようなソフトでチューイーなクッキーは好まない」- ビジネス・メンター（助言者）がDebbi Fieldsに送ったアドバイス(*) Debbi Fields͸ιϑτͰνϡʔΠʔͳΫοΩʔͰେ੒ޭͨ͠ʰMrs.Fieldsʱͷ૑‫ऀۀ‬ɽγϦίϯόϨʔੜ·Εͷձࣾɽ「（Googleを念頭に）1995年当時、一体、誰がこれ以上、新しい検索エンジンが必要だと思っただろうか？私は思わなかった」- Guy Kawasaki, “The Art of the Start”の講演より(1995と言っているが、おそらく1998の言い間違え)(*) Guy Kawasakiࢯ͸ɺγϦίϯόϨʔͷΈͳΒͣɺੈքతʹ΋ࢦંΓͷ‫ۀى‬Ո࿦ͷ‫ޠ‬ΓखͰɺΠϯϑϧΤϯαʔ.
AppleͰ͸ɺδϣϒζ௚ଐͰΤόϯδΣϦετͱͯ͠‫׆‬༂͠ɺࠓ͸ɺVCΛ‫ܦ‬Ӧ͠ͳ͕Βɺߨԋɾஶ࡞‫׆‬ಈ͍ͯ͠Δɽ

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Cheap"ͰձࣾΛ৞Ή͜ͱΛ‫ק‬ΊΒΕͨͰ͋Ζ͏ɽTesla Motors΋ಉͩ͡ʢΠʔϩϯɾϚεΫࢯ͸ɺઈରɺఘΊͳ͔ͬͨͱࢥ͏͕ʣɽ

(*) ϕΫτϧγΣΠϜࢯͱ͍͏௒Ұྲྀͷϝϯλʔ͕͓Γɺίʔεϥࢯͱ͍͏ஶ໊౤ࢿՈͷ໨͕͋ͬͯɺͳ͓ɺ౰࣌ͷ
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ΠʔϩϯɾϚεΫࢯ͕ͩɺTesla Motorsʹ౤ࢿ͢ΔVC͕࠷‫ޙ‬ͷ࠷‫Ͱ·ޙ‬தʑ‫͔ͭݟ‬ΒͣɺϚεΫࢯ͕ϖΠύϧͰՔ͍ͩඦԯԁΛ௒͑Δࣗ‫ۚࢿݾ‬ͷ΄ͱΜͲΛͭ͗ࠐ·Ͷ͹ͳΒͳ͔ͬͨɽ

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(*) Image courtesy of http://laoblogger.comͦΕ͕ɺγϦίϯόϨʔΛͲ͏ม͍͑ͯ͘ͷͩΖ͏͔ʁ‫ݸ‬ਓతʹ͸ɺγϦίϯόϨʔͷʰऴΘΓͷ࢝·ΓʱΛ‫͡ײ‬Δɽ

終わりの始まりと言っても、急激に落ち込むのではなく、バブル同様、『終わりの始まり』以降も、当面、伸び続けるだろう．

ピーク（10年？30年？）
しばらく伸び続ける1960೥લ‫ޙ‬ɺϘετϯ͸ੈքͷςΫϊϩδʔɾηϯλʔͱͯ͠‫͍ͨͯ͠ྟ܅‬ɽͦͷ౰࣌ɺFairchildͷRobert NoyceΒ͕౦ւ‫؛‬ͷϏδωεɾΧϧνϟʔͷ໰୊Λೝࣝ͠ɺ৽͍͠ϏδωεɾΧϧνϟʔͷૅΛங͖࢝ΊͨɽͦΕ͔ΒγϦίϯόϨʔ͕‫ࡏݱ‬ͷ஍ҐΛಘΔ·Ͱ̏̌೥ɽ

1960೥౰࣌ɺ͜ͷ஍ʹॅΉਓʑʹγϦίϯόϨʔͷ࿩Λͨ͠Βɺ͜Μͳ෩ʹࢥΘΕͨͩΖ͏ɽʮ͕͜͜ϘετϯͷΑ͏ͳςΫϊϩδʔɾηϯλʔʹͳΔͩͬͯʁͲ͜Ͱɺ
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Chikafuji, Ryu
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