貴金属ウィークリー 第78号 – 2024年6月1日

Metals Focus – Precious Metals Weekly
貴金属ウィークリー 第 78 号 2024 年 6 月 1 日

ゴールド
FRBの金利引き下げ予測が遠のき、PCE 価格指標デー
タを待つ投資家で 2350 ドルに下落

シルバー
CME のファンドマネジャー
ロングポジションはグロスで 118.２トンで、2022年3月半ば以来最高にプラチナ
S&P Global Mobility レポートによると、2024年の米国の自動車の平均使用年数は過去最長 12.6 年にパラジウムトヨタ、マツダ、スバル各社、炭素排出軽減のための次世代エンジン車の増産計画を改めて発表

投資家の重要な役割
PGM 価格はついに安定かパラジウムとロジウムはここ数年で、それぞれ 3442 ドル、2万9800ドルだ
った最高値から急落しているが今後はどう動くのだろうか。プラチナウィークに参加した誰もが、プラチナ、パラジウム、ロジウムは2023年、2024年と続けて供給不足になると口を揃えていたのに、状況はあまり変わっていない。メタルが不足しているならばなぜ価格が下落するのか。これからさらに下がるのだろうか。
下落の背景には、主にPGM に対するネガティブなセンチメントと投資家の取引行動がある。バッテリー電気自動車のシェア拡大で自動車触媒の需要は2019年をピークに右肩下がり。それに加えPGMを多く使っていた古い車両がリサイクルされ始め、パラジウムとロジウム市場の供給は余剰に向かっている。その結果、投資家は市場の供給過剰予測が価格を押し下げる前に売りに動いたという構図だ。
様々な投資家がいる中で、昨年のマーケットに最もインパクトを与えたのは、NYMEXのファンドマネジャーの先物ポジションだ。プラチナのポジシ
ョンは2021年半以来、ネットロング (ピークは 37.7トン) とネットショート(ピークは31.8トン) の間を揺れ動き、レンジに縛られたトレーディングパターンが非常に目立った。パラジウムは投資家が弱気の展望に嫌気したことで、昨年は過去最大の売りとなって大きな下落圧力となり、2022年12月のフラットポジションから2024年2月のネットショート 40.9トンまで動いた。

Metals Focus による Precious Metals Weekly
は貴金属ウィークリー
第78号 – 2024年6月1日
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貴金属ウィークリー 第78号 – 2024年6月1日

しかし、上場取引型金融商品 (ETP) の残高を見ると話は違う。先物トレーダーが注目するスパンは短いことが多いが、ETP を持つ投資家は一般的に長期的展望を持つ。2023年のプラチナ ETP は、年半ばに南アフリカファンドの動きがあったものの、残高の減少は 1%未満 (0.６トン) で 95.5トンに終わった。しかし、最近のゴールドのパフォーマンスに比べてプラチナは安すぎると考える投資家が増え、今年に入ってからの残高は 14.0トン増えている。これは2019年以来最大の増加幅で、これがプラチナの1000ドルラインを支えていると言えよう。
パラジウム ETP は現在 23.2トンで、ピークだった2014年8月の96.7トンとは雲泥の差があるが、パラジウム価格は下がり過ぎで買いの好機とみた投資家が動き、直近の最低水準 (2022年12月の15.5トン) からは大きく回復している。一方、ロジウムの ETP 残高は過去3年間 約 0.3トンでほとんど変わっていない。今まだ保有している投資家はパラジウムが 3万ドルから下落したのを経験しただ
けあって、長期的なポジション保有者で、日々の相場の動きにはほとんど影響を与えないのだ。
個人投資家セクターでは、2023年はプラチナのインゴットとコインの需要が 25% 増えて 10.0トンになった。2022年は大量に売った日本の投資家が、2023年はネットでポジティブに戻ったことが大きいが、今年のプラチナ価格の動きには方向性がない。ゴールドが円建てで過去最高になっていることと合わせて、日本国内ではプラチナへの関心が薄れているようで、2024年は前年比でマイナス 38% 、11年ぶりの低い水準となる予測だ。一方、北米では2023年のインゴットとコインの需要はマイナス 34%だった。今年は人気の高いプラチナイーグルコインが発行されないため、その穴を他の商品ではカバーできず、さらに 9% 減る見込み。

プラチナの投資家ポジション
7.0
6.0Moz5.04.03.02.01.00.0Jan-19Jan-20ETPs

出典: ブルームバーグ、各社発表残高Jan-21

Jan-22

Jan-23Nymex Net Managed Money Position

Jan-24

貴金属ウィークリー 第78号 – 2024年6月1日

この日本や北米と対照的なのが中国の個人投資家で、今年は過去5年間の4倍も増えて 1.9トンとなる見込みで、欧州を優に超えそうだ。欧州では高い金利、可分所得の目減り、レンジを抜けない価格などでプラチナに対する関心が弱まっている。パラジウムの個人投資家市場は、他の需要セクターと比べても、他のメタルの個人投資家市場と比べても非常に小さい。
2023年の現物市場のバランスに関しては、プラチナは 27.0トン、パラジウムは 31.4トン、ロジウムは 3.2トンだったが、これは市場全体のほんの一部でしかなく、価格形成には地上在庫と投資家の動きも影響を与える。豊富にある地上在庫はコロナ禍の流通網の混乱が引き起こした流動性の低下と現物不足の影響を和らげる役割を果たした。プラチナ先物、ETP、個人投資家、OTC ト
レーダーは皆、供給不足であってもレンジに縛られる傾向の強いプラチナの動きにこれまでも、これからも大きな影響を及ぼすだろう。一方でパラジウムは、ほぼ極限に近い先物市場のショートポジションと、バーゲンハンティング狙いの投資家の ETP 買いが今年の価格を支えるだろう。こういったことがここ半年間、３つのメタルがさらに下落するのを抑えてきたと考えられる。
2024年はどのメタルも供給不足予測 (プラチナ: 17.9トン、パラジウム: 35.1トン、ロジウム: 5.5トン)の中、価格は落ち着くだろう。しかし、PGMの長期的展望は弱く、投資家はパラジウムとロジウムのショートを維持するだろう。とはいえ価格は既にそれぞれ72%、84% も下がっているため、短期の見通しは不透明で、2022年と2023年にあったような大量の売りが繰り返される可能性は少ない。以上を考えると今年は現物不足が価格により大きな影響を与える可能性があり、2024年は PGM はほぼ横ばい、それぞれの年平均はプラチナ 960ドル、パラジウム 1030 ドル、ロジウム 4750ドルというのが我々の予測だ。

パラジウム投資家ポジション
2.5
2.0Moz

1.5
1.0
0.5
0.0
-0.5
-1.0
Jan-19Jan-20ETPs

出典: ブルームバーグ、各社発表残高Jan-21

Jan-22

Jan-23Nymex Net Managed Money Position

Jan-24

貴金属ウィークリー 第78号 – 2024年6月1日

Charts- Precious
Metal Prices, US$/oz
チャート– 貴金属価格（米ドル/オンス）シルバー
Silver

ゴールド
GoldUS$/oz

US$/oz
2,500

33

2,450

32

2,400

31

2,350

30

2,300
17-May22-May27-May31-May2917-MaySource:Bloomberg
出典 ブルームバーグ

Source:Bloomberg
出典ブルームバーグ

プラチナ
Platinum

パラジウム
Palladium

US$/oz

US$/oz

1,110

1,050

1,090

1,030

1,070

1,010

1,050

990

1,030

970

1,010

950

990
17-MaySource:Bloomberg
出典 ブルームバーグ

22-May28-May31-May930
17-MaySource:Bloomberg
出典 ブルームバーグ

22-May27-May31-May22-May28-May31-May貴金属ウィークリー 第78号 – 2024年6月1日

チャート – 貴金属価格（日本円/グラム）シルバー
Silver

ゴールド
Gold
¥/g

¥/g

12,300165

12,20012,100160

12,00011,900155

11,80011,70011,60017-May22-May27-May31-May150
17-MaySource:Bloomberg
出典ブルームバーグ

Source:Bloomberg
出典ブルームバーグ

プラチナ
Platinum

パラジウム
Palladium¥/g31-May

5,300

5,400

5,100

5,200

Source:Bloomberg
出典ブルームバーグ

27-May

¥/g

5,600

5,000
17-May22-May4,900

22-May28-May31-May4,700
17-MaySource:Bloomberg
出典 ブルームバーグ

22-May28-May31-May貴金属ウィークリー 第78号 – 2024年6月1日

チャート– レイシオとスプレッド
Charts– Ratios& Spreads

金銀比価Gold:SilverRatio
Ratio

金原油比価Gold:Oil(Brent) Ratio
Ratio

82

30

80
78

29

76
74

28

72
70
17-May21-May24-May28-May31-May27
17-May22-May27-May31-May出典 ブルームバーグ
Source:Bloomberg

出典 ブルームバーグ
Source:Bloomberg

Platinum-Gold
Discount, US$/oz
プラチナ・ゴールドディスカウント

Platinum-Palladium
Discount, US$/oz
プラチナ・パラジウムディスカウント

US$/oz

US$/oz-1,250120
100-1,300

80
60-1,35040
20-1,400
17-MaySource:Bloomberg
出典 ブルームバーグ

22-May27-May31-May017-MaySource:Bloomberg
出典 ブルームバーグ

22-May28-May31-May貴金属ウィークリー 第78号 – 2024年6月1日

チャート
– CME
ネットポジション*
Charts– CMEFutures
Net Positions*
ゴールドGoldMoz

US$/oz

20

2,500

15

シルバー
SilverMoz

US$/oz

300

2,300

30

200

1025

2,100

100

5
1,900

0

0

20
1,700

-5-10
May-21

May-22
NetLong
ネットロング-100

1,500
May-24May-23-200
May-21

May-22

GoldPrice (RHS)
金価格（右側）Netネットロング
Long

15May-24

May-23銀価格（右側）SilverPrice (RHS)*Managedmoney positions; Source: Bloomberg*ファンドマネジャーポジション、出典：ブルームバーグ*Managedmoney positions; Source: Bloomberg*ファンドマネジャーポジション、出典：ブルームバーグ

プラチナ
Platinum

パラジウム
Palladium
US$/oz

Moz

2.0

1,300

0.8

3,200

0.4

2,800

0.0

2,400-0.4

2,000-0.8

1,600-1.2

1,200

1,200

1.0

1,1000.0

Thousands

Moz

US$/oz1,000-1.0-2.0
May-21

900

May-22
ネットロング
NetLongMay-23

800
May-24

プラチナ価格（右側）Platinum
Price (RHS)*ファンドマネジャーポジション、出典：ブルームバーグ*Managed money positions; Source: Bloomberg-1.6May-21May-22
ネットロング
NetLong

May-23

800
May-24パラジウム価格（右側）Palladium
Price (RHS)*ファンドマネジャーポジション、出典：ブルームバーグ*Managed money positions; Source: Bloomberg

貴金属ウィークリー 第78号 – 2024年6月1日

チャート – ETP 残高

Charts – ETP Holdings

シルバー
Silver

ゴールド
GoldMoz

US$/oz

120

2,800

100

2,400

Moz

US$/oz

1,400

50

1,200
40
1,000

80

2,000

30

800
60

1,600

40

1,200

20

800

0
2010

4002013

2016

2019

GoldHoldings (LHS)
金残高（左側）

2022

600

20

400
1020002010

Price(RHS)
価格（右側）

02013

Source:Bloomberg
出典：ブルームバーグ

プラチナ
Platinum

パラジウム
Palladium
US$/oz
2,200
1,900

42019

銀残高（左側）SilverHoldings (LHS)

出典：ブルームバーグ
Source: Bloomberg

Moz
5

2016

1,600
31,3002022
価格（右側）
Price (RHS)

Moz
3.5

US$/oz
3,500

3.0

3,000

2.5

2,500

2.0

2,000

1.5

1,500

1.0

1,000

0.5

500

2
1,000
10
2010

700400
2013

2016

2019

Platinum Holdings (LHS)
プラチナ残高（左側）Source: Bloomberg
出典：ブルームバーグ

0.0
201002013

2016

2019

2022

2022
価格（右側）
Price (RHS)

パラジウム残高（左側）Palladium Holdings (LHS)

Source: Bloomberg
出典：ブルームバーグ

価格（右側）
Price (RHS)

Precious Metals Weekly, Issue 78 – 31st May 2024
貴金属ウィークリー 第78号 – 2024年6月1日

Metals Focus - The Team
Philip Newman, Managing Director
Charles de Meester, Managing Director
Neil Meader, Director of Gold and Silver
Junlu Liang, Senior Analyst
Simon Yau, Senior Consultant - Hong KongPeter Ryan, Independent Consultant
Elvis Chou, Consultant - Taiwan
Michael Bedford, Consultant
David Gornall, Consultant
Jacob Smith, Senior PGM Analyst
Neelan Patel, Regional Sales Director
Mirian Moreno, Business Manager
Erin Coyle, Sales & Marketing Executive
Ghananshu Karekar, Research Associate

Nikos Kavalis, Managing Director - Singapore
Sarah Tomlinson, Director of Mine Supply
Wilma Swarts, Director of PGMs
Philip Klapwijk, Chief Consultant
Chirag Sheth, Principal Consultant - Mumbai
Yiyi Gao, Senior Analyst - ShanghaiÇagdas D. Küçükemiroglu, Consultant - Istanbul
Dale Munro, Consultant
Harshal Barot, Senior Consultant - Mumbai
Adarsh Diwe, Analyst - Mumbai
Celine Zarate, Consultant - Manila
Jie Gao, Research Analyst – Shanghai
Ross Embleton, Mine Supply Analyst
Donnadee Francisco, Mine Supply Analyst- Manila

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liability for any loss or damage howsoever arising, nor to any third party in respect of this Report.
ンロードすることが許されている。その他のユーザーライセンスはメタルズフォーカス Ltd から購入が可能である。許可されない行為が行われた場合には民法あるいは刑法に応じた手段を講じる場合がある。
This Report (or any part of this Report) must not be reproduced, distributed, transmitted or communicated to any third party without express written consent from Metals Focus Ltd. In cases where the Report has

当和訳は英語原文を翻訳したもので、あくまでも便宜なものとして提供されている。英語原文と和訳に矛盾がある場合、英語原文が優先する。

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