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アジア投資環境レポート 2014年9月29日号

Focus

アジア投資環境レポート

国際投信投資顧問／投資情報部

20 14年 9月2 9日号
http://www.kokusai-am.co.jp

投 資 情 報 部

インド：S&Pが格付見通しを｢安定的｣に引上げ～経済改革進展の期待などが背景【図１】 短期対外債務に比べて高水準の外貨準備残高(左)(億ﾄﾞﾙ）

対外債務と外貨準備

5,0004,500(%)

18
16
14
1210
86
420-2-4-6-8-10注)直近値は、
外貨準備: 2014年7月
対外債務: 2014年3月

4,000

広義外貨準備(先物を含む)

3,500
3,000
2,500

外貨準備

2,000
長期債務

1,500
1,000
500

短期債務
02000

2005

2010

(年)

【図２】 主要新興国通貨の中でも下げ幅の小さいルピー(右)実質GDP前年比 (支出項目別: 四半期）
GDP
前年比1086純輸出(%)

財政収支と政府債務(年次)(%)

一般政府債務のGDP比(線：右軸)

4-2

統計誤差-8（年）出所）インド準備銀行、インド中央統計局、CEIC

アジア
NIEs

0-4

一般政府財政収支のGDP比(棒：左軸)

東南
アジア
南アジア

台湾
ｼﾝｶﾞﾎﾟｰﾙ

中南米-140
1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 (年)

ｲﾝﾄﾞﾈｼｱ
ﾌﾞﾗｼﾞﾙﾒｷｼｺ
ｺﾛﾝﾋﾞｱ20注) Fitch Ratingsによる集計値。2013年までは実績、2014-16年は同社による予測。

ﾀｲ
ﾌｨﾘﾋﾟﾝｲﾝﾄﾞ

40-6-12

韓国

ﾏﾚｰｼｱ

60-10

2004 2006 2008 2010 2012 2014

80

(2014年8月29日～9月26日)

2

在庫投資
固定資本投資政府消費
民間消費

注) 直近値は2014年4-6月期

主要新興国通貨の対米ドル相場騰落率
100

欧州
中東
ｱﾌﾘｶ

ﾛｼｱ
ﾄﾙｺ

南ｱﾌﾘｶ
(%)

-8-6-4-20出所）Fitch Ratings、Bloomberg

9月26日、格付大手S&Pはインド政府の長期格付(外貨/自国通貨建て: BBB-)の見通し

S&Pは、現在の格付の支援要因として、(a)強い対外収支、(b)政策の安定性や予見性をネガティブから安定的に変更。将来の格下げの可能性が低下し、格付据置きの可能を支える民主的な政治制度と報道の自由などを挙げる一方、格付の制約要因として、性が高まったことを示唆しました。以前、同社が格付見通しをネガティブに変更した(c)低い所得水準や(d)弱い財政から生じる脆弱性を挙げました。のは2012年4月。経済成長率の低下、経常赤字の拡大、財政や経済の改善に向けた措置の導入を難しくする厳しい政治状況などが当時の見通し引下げの理由でした。

経常収支の悪化などが懸念され昨年5月下旬から8月末にかけて通貨急落に見舞われた同国も、対外バランスシートは比較的健全。7月の広義外貨準備(先物を含む)は3,252

今回、S&Pは、政治状況の改善に伴って経済成長見通しと財政管理を改善するため億ドルと、3月末時点の短期対外債務の3.6倍に上ります(図1左)。政府部門は多額の債の改革を行い易い状況が整ったと指摘。5月に誕生したモディ政権の下で、財政再建務を抱えながら、その相当部分を自国通貨建てで国内調達し、対外債務の増加を抑えと経済改革が進むとの期待が見通し引上げの背景とみられます。新政権が7月に公表ています。また、政治制度について、S&Pは、民主的な政治制度の下でも(前政権のよした今年度予算案は、全国レベルの一般消費税(財サービス税:GST)導入の方針を提示。

うに)立法機能が麻痺することはあるとしながら、有権者の強い支持を受ける現政権で歳入基盤の強化に伴って財政が徐々に健全化するとの期待が高まっています。また、あれば、各種の改革を進めることが可能であろうとの見方を示しました。一方、一人グジャラート州の首相として同州の投資環境を改善させてきたモディ首相が、同国の当たりGDPが1,550米ドルと低い所得水準は政府の歳入基盤を弱くしており、債務を負投資環境の改善と経済成長力の底上げを実現するとの期待も根強い模様です。

担することや政策面の柔軟性を発揮することを難しくしているとS&Pは指摘しました。

巻末の「本資料に関してご留意頂きたい事項」を必ずご覧ください。

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 成長力の回復や財政、経常収支改善なら将来の格上げも近年の経済低迷(図1右)に伴って、一人当たり実質GDPの伸び率が鈍化し、所得水準上昇の速度は鈍っています。現政権が規制緩和やインフラ整備などを通じて投資環【図3】 縮小する経常赤字(左)、鈍化する消費者物価上昇率(右)(億米ﾄﾞﾙ）

経常収支 (四半期)400

境を改善し、近年低下した投資率と経済成長率を上昇させることができれば、所得水300

準の低さから生じる脆弱さは徐々に低下すると期待されます。政府財政に関しては、200高水準の政府債務残高(図2左)から生じる重い利払い負担や、食品、燃料、肥料など100に対する多額の補助金が歳出を押上げ、財政赤字の水準を高止まらせています。現政

0権が、予算案で示した通りに、GST導入による歳入基盤の強化や補助金の合理化を通-100じた歳出の抑制に成功するか否かが、今後の財政の健全化のカギを握るでしょう。

-200

今回の見通し変更に伴って、大手3社の外貨建て格付と見通しは、BBB-(Baa3)/安定-300

的で横並びとなり、新政権の誕生に伴う経済の安定化を改めて投資家に印象付けまし-400た。なお、S&Pは、一人当たり実質所得の伸び率が+5.5%(実質GDPが+6.5～7%程度)-500に回復し、財政、対外収支、物価状況が改善した場合、格上げもあり得ると述べてい-600ます。もっとも、財政の健全化や投資環境改善による成長率底上げには時間がかかる-700

ため、もし将来に格上げがあるとしても、2-3年以上先の話となると考えられます。

12
経常移転

経常収支

(%)

消費者物価の前年比 (月次)注) コア物価は食品と燃料を除く
直近値は2014年8月

11

ｻｰﾋﾞｽ

10貿易

9

総合物価所得7注) 直近値は2013年4-6月期

2000

2005

8

コア物価(年）

2010

62012

2013

(年)2014出所）インド準備銀行、インド中央統計局、CEIC 米国の利上げが意識される中でも底堅いルピー相場
今回の格付見通し変更は、同国の債券への資本流入を促しルピー相場を支えるでし【図4】 政策金利を高めに保ち、インフレの抑制を図る準備銀行(左)(%)

ょう。国債の投資枠はほぼ全て使用済みで、投資先は社債が中心となるとみられます。

13

9月初より米国の利上げ前倒しの観測などから米国の短期金利が上昇し、多くの新12興国通貨が対米ドルで下落。しかし、8月末から先週26日にかけてのルピーの対米ド11ル相場は▲1.1%とブラジル･レアルの▲7.6%より小さな下落に留まりました(図2右)。

10

経常赤字の急速な縮小(図3左)、新政権の改革に伴う財政健全化と成長力回復の期待、

9物価上昇圧力が和らぐ中でも(図3右)政策金利を高めに維持するインド準備銀行(RBI)

8のインフレ警戒的な姿勢(図4左)などが、ルピー相場を支えていると考えられます。

7

昨年まで、成長率の低下や物価の高止まりや財政と経常収支の悪化が続き、ブラジル、6

トルコ、南アフリカ、インドネシアなどの通貨とともに急落したルピーですが(図45右)、その後は経常赤字の急速な縮小ぶりで他の4ヵ国を圧倒。資本流入の増加に伴っ4て、為替相場は安定化しました。今後も、来年半ばの米国の利上げ開始が意識される

3

中、新興国通貨の相場には下落圧力がかかるとみられるものの、ルピー相場は引き続

2き他の高金利新興国通貨に比べて安定的な動きとなることが予想されます。（入村）

巻末の「本資料に関してご留意頂きたい事項」を必ずご覧ください。

政策金利と銀行間金利 (日次)

限界貸出制度(MSF)金利（億米ﾄﾞﾙ）3,600

銀行間翌日物金利

為替相場と外貨準備（ﾙﾋﾟｰ/米ﾄﾞﾙ）

42ルピー相場（右軸）直近値：
2014年9月26日

3,400

ﾙﾋﾟｰ高ﾙﾋﾟｰ安

44
46
48

3,200

50
52

3,000

542,800(政策金利)

5658

レポ金利

2,600

ﾘﾊﾞｰｽ･ﾚﾎﾟ(RRP)金利

622,400

注) 直近値は2014年9月26日

2009 2010 2011 2012 2013 20146064

外貨準備（左軸）

2,200(年)直近値：2014年9月19日

2,000
2009666870（年）
20112013出所）インド準備銀行(RBI)、Bloomberg

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