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アジア投資環境レポート 2017年10月23日号

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アジア投資環境レポート

2017年10月23日号

経 済 調 査 室

中国：「共産党大会後の景気の急減速」は杞憂に終わるのか【図１】 第三次産業が堅調に拡大(左)、足元で高止まる短期金利(右)(%)

18実質GDPの前年比(四半期)

(%)

6.0

注) 直近値は2017年7-9月期

165.5【図２】 落込む鉱業生産(左)、自動車や電機等の生産は好調(右)(%)

銀行間短期金利とオペ金利(日次)注) SHIBOR以外は7日物
直近値は2017年10月20日

25

製造業生産の前年比 (月次)

公益

10

自動車
20

製造業

85.0(%)

鉱工業生産の前年比 (月次)12144.5
1244.0
3.5

10

第三次産業
8

実質GDP6

第二次産業
42007

200920112013

2015

2017(年)

2.01.5
2015

102常設貸出制度(SLF)

電機
50

3.0
2.5

156SHIBOR: 3ヵ月

銀行間レポ-2-4

人民銀行リバース･レポ0注) 1-2月のみ2ヵ月平均
直近値は2017年9月

鉱業2017(年)出所）中国国家統計局(NBS)、中国人民銀行(PBoC)、CEIC、Bloomberg

先週19日、中国政府は7-9月期の実質GDPが前年比+6.8%と前期の+6.9%よりやや鈍化したことを公表(図1左)。市場予測(Bloomberg集計の中央値)どおりの結果でした。

部門別では、第二次産業が同+6.0%と前期の+6.4%より鈍化した一方、第三次産業が非鉄金属-5-62016注) 1-2月のみ2ヵ月平均
直近値は2017年9月

20142015

2016

2017

(年)

2012 2013 2014 2015 2016 2017(年)

出所）中国国家統計局(NBS)、CEIC

9月の小売売上高(名目)は前年比+10.3%と前月の+10.1%より加速。家電製品が同+6.8%と前月の+8.4%より鈍化し自動車も+7.9%と前月と同率であったものの、家具が+15.5%で燃料が+8.5%と、前月の+11.3%と+4.5%より加速しました。

+8.0%と前期の+7.6%より加速。規制強化に伴う鉱業等の落込みを、堅調な家計消費に9月の都市部固定資産投資(単月換算)は前年比+6.2%と、不振であった前月の+3.8%支えられたサービス部門がカバーしました。環境規制の強化や短期金利の上昇(図1右)より回復(図3右)。サービス部門が+10.2%と前月の+6.1%より加速しました。一方、環などの逆風の下でも景気が底堅く拡大した背景には、輸出の好調な伸びや業績の改善

境規制の強化や過剰設備の削減などの影響で鉱業が同▲17.1%と前月の▲16.0%より悪に伴う企業の外部資金への依存度の低下もあったとみられます。9月の鉱工業生産は化し、製造業も+2.2%と前月の+2.3%より鈍化。電子や自動車等が堅調だったものの、前年比+6.6%と前期の+6.0%より加速。鉱業が同▲3.8%と前月の▲3.4%より下げ幅が鉄鋼が同▲13.4%と前月の▲5.8%より下げ幅を拡大しました。インフラ投資と不動産拡大したものの、製造業は同+8.1%と前月の+6.9%より加速しました(図2左)。環境規投資は加速しました。もっとも、不動産関連規制の強化もあり、9月の住宅販売(床面制の影響を強く受ける非鉄金属が同▲0.9%と前月の+0.4%より反落し(図2右)、鉄鋼も積)は同▲5.7%と前月の+2.3%より反落。こうした中での不動産投資の伸びは、中小規▲1.4%と前月の+0.9%から反落した一方、電機が+12.3%、自動車が+13.7%、一般機械模の都市(3-4級都市)でこれまで過剰であった住宅在庫が減少し始めたことなどが背景が+10.6%と堅調に拡大。好調な輸出や底堅い家計消費の伸びなどが背景です。とみられます。新規着工プロジェクトは同+3.6%と前月の+4.3%より鈍化しました。

巻末の｢本資料に関してご留意頂きたい事項｣を必ずご覧ください。

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アジア投資環境レポート 2017年10月23日号【図3】 8月に急減速した固定資産投資の伸びは9月に回復(右) 環境汚染防止に取組む当局と下押しされる生産
9月の総合生産者物価は前年比+6.9%と、前月の+6.3%や前々月の+5.5%より上昇(図4右)。前述の規制強化に伴う生産の減少によって工業製品価格が押上げられた影響で

(%)

(%)

小売売上の前年比 (月次)2540

す。一方、同月の総合消費者物価は同+1.6%と前月の+1.8%より鈍化。食品物価が同▲1.4%と前月の▲0.2%より下げ幅を広げ、総合物価を押下げました。収穫量の改善に伴う野菜価格の反落(同+9.7%→▲1.0%)や豚肉価格の続落等が背景です。
政府は8月下旬より環境規制の適用を強化。2013年に公表した2013-17年の大気汚染

352030

大気汚染につながる旧式の生産技術の使用停止や過剰設備の削減も求められています。

名目10実質5注) 3ヵ月移動平均の前年比
実質値は総合消費者物価で実質化
直近値は2017年9月

どを中心に大気汚染が深刻化します。今年10-12月期から来年1-3月期にかけては、鉄鋼業の集積する河北省などで環境規制の適用が一層強化される予定であり、強制的な生産調整に伴って企業の生産活動が一時的に下押しされるとみられます。

2015

今後、石油、化学、印刷、建設、金属など幅広い業種の生産が下押しされるでしょう。
また、例年、冬季には暖房用石炭の使用が増え、河北省、山西省、山東省、河南省な3ヵ月移動平均2515

防止行動計画(重点都市毎に定めたPM2.5の濃度の抑制等)を年末までに達成することを目指している模様です。地方政府は、直接的な生産抑制(生産上限の適用)に加え、都市部固定資産投資の前年比(月次)02007 2009 2011 2013 2015 2017(年)105注) 年初来値を単月換算
1-2月のみ2ヵ月平均
直近値は2017年9月

0
2007

2009

2011

原数値

2013

2015

2017(年)

出所）中国国家統計局(NBS)、CEIC 今後も緩やかな景気拡大が継続か【図4】 生産者物価の伸びが再加速する一方で消費者物価は安定(右)先週18日に開幕した共産党大会の冒頭、習近平総書記は約3時間半に渡って活動報(%)

告を行い、経済成長の量(成長率)より質を重視すること、技術革新、サービス部門の120

開放、供給側の改革の継続、環境保護の重要性などを強調。今後も、環境規制の厳格

100

建設着工･販売床面積の前年比 (月次)注) 3ヵ月移動累計、直近値は2017年9月

な適用や過剰設備の削減などが続き、短期的に景気を下押しするでしょう。しかし、こうした取組みは中期的な同国経済の成長力と柔軟性を高めると期待されます。
今年初、海外投資家の一部は共産党大会後の景気減速を懸念。政府は重要な同大会まで刺激策によって景気を押上げるものの、これが終わった後には経済構造改革を加速させ、景気が下押しされるとの見方によります。しかし、同大会を控える中でも政府は環境規制を強め過剰設備を削減したものの、景気は堅調に拡大。上記の見方は単純化され過ぎたものであった模様です。政府は今後も構造改革を進めつつも景気の大きな下振れは許さないとみられ、必要があれば追加的な刺激策の投入もためらわない

80を上回り、来年も+6.4%と景気は底堅い拡大を続けると予想されます。（入村）

巻末の｢本資料に関してご留意頂きたい事項｣を必ずご覧ください。

(%)

総合物価の前年比 (月次)

10

生産者物価

86

消費者物価

460

販売

40

2020-20-4-6-20

建設着工でしょう。今年10-12月期には環境規制強化等の影響から実質GDPの前年比は+6.6%前後まで低下するとみられます。この結果、今年通年の成長率は+6.8%と昨年の+6.7%

12-402007

2009201120132015

2017 (年)注) 直近値は2017年9月-8-1020072009

2011

2013

2015

2017 (年)出所）中国国家統計局(NBS)、CEIC

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アジア投資環境レポート 2017年10月23日号•本資料に関してご留意頂きたい事項■本資料は、投資環境等に関する情報提供のために三菱UFJ国際投信が作成した資料であり、金融商品取引法に基づく開示資料ではありません。
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