しんきんアセットマネジメント投信株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商） 第３３８号
Shinkin Asset Management Co., Ltd 加入協会／一般社団法人投資信託協会 一般社団法人日本投資顧問業協会〒104-0031東京都中央区京橋３丁目８番１号 URL：https:// www.skam.co.jp

投資環境2021 年 2 月 5 日

FRB のテーパリングへの警戒は一旦後退も▣ 今年の後半にはテーパリング開始が一段と意識される可能性
米連邦準備制度理事会（ＦＲＢ）は現在、ゼロ金利政策とともに、米国債を月 800 億ドル、住宅ローン担保証券（ＭＢＳ）を月 400 億ドルのペースで買い入れる量的緩和（ＱＥ）による大規模な金融緩和を続けています。ＦＲＢは量的緩和について、「最大雇用と物価安定の目標に向けてさらに著しい進展があるまで続ける」方針です。
ただ、米金融政策を決定する米連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）の一部のメンバーから、「あくまでも状況がはるかに好調に推移すれば」、「想定外に力強さを増せば」という前提付きながら、この量的緩和を段階的に減額していくテーパリングの開始についての発言が出始めました。
パウエルＦＲＢ議長は、「テーパリングの議論は時期尚早」と述べていますが、今後の米景気の回復次第では、今年の後半にはテーパリング開始が一段と意識される可能性があります。
▣ 前回の QE3 時のテーパリングを参考にすると前回の量的緩和（ＱＥ3）時の出口戦略は以下のとおりです。
①

米金融当局者の発言などでテーパリングを市場に織り込ませる・・・前回は 2013 年 5 月以降②テーパリング開始

・・・同 2014 年 1 月③テーパリング終了

・・・同 2014 年 10 月④

テーパリング終了後も、保有証券残高を維持⑤利上げ開始・・・同 2015 年 12 月⑥

保有証券残高の縮小開始

・・・同 2017 年 10 月

⑦利下げ開始・・・同 2019 年 7 月⑧

保有証券残高の縮小終了

・・・同 2019 年 8 月

今後の米金融政策について、2023 年までゼロ金利政策を維持することを前提にした場合には、2022年にテーパリング開始～終了、2023 年は保有証券残高を維持、2024 年に利上げ開始といったシナリオが考えられます。
図表1. FRBの資産規模と米金利(兆ﾄﾞﾙ)
10.0(％)

6.0
5.0

8.0

4.0

6.0

3.0

4.0

2.0

保有証券（左目盛）
政策金利（右目盛）

その他の資産（左目盛）
長期金利（右目盛）

21/1

20/1
20/7

19/1
19/7

18/1
18/7

17/1
17/7

16/1
16/7

15/1
15/7

14/1
14/7

13/1
13/7

12/1
12/7

11/1
11/7

10/1
10/7

09/1
09/7

0.0

08/1
08/7

0.0

07/1
07/7

1.0
06/1
06/7

2.0

（年/月）

（注）保有証券、その他の資産は毎水曜日、金利は日次、直近は2月3日（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成※最終頁の「本資料に関してご留意していただきたい事項」を必ずご確認ください。

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2021 年 2 月 5 日

しんきんアセットマネジメント投信株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商） 第３３８号
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もっとも、バーナンキショック時※のように、いきなりＦＲＢ議長が早期のテーパリングを示唆し、市場にサプライズを与えるようなことは避けるとみられます。また、早い段階からテーパリングを市場に意識させ、テーパリング決定時や開始時の市場の混乱を避けることも想定されます。最近の米金融当局者の発言は、将来的なテーパリングに向けた地ならしとも考えられます。
テーパリングを開始した場合でも、金融緩和政策は継続する姿勢を示すとともに、テーパリングが終了しても、保有する米国債などの償還金は再投資して、保有証券残高を維持することが見込まれます。
※2013 年 5 月に、当時のバーナンキ FRB 議長が議会証言で、今後、幾度かの会合を経て、債券の購入ペースを徐々に減速することで量的緩和を縮小する可能性を示唆したことを受け、米金利の急騰や新興国の通貨や株式などからの資金流出などをまねき、金融市場が大きく混乱しました。テーパリングを示唆して、市場が癇癪に陥り、バーナンキショックとなったことで「テーパータントラム」とも呼ばれます。

▣ テーパリング開始は金融市場に少なからぬ影響
前回は、2013 年 5 月初めに 1.6％強だった米長期金利が、量的緩和の縮小観測が出始め 1.9％強まで上昇、そして 5 月 22 日にバーナンキＦＲＢ議長がテーパリングを示唆したことから警戒感が一気に強まり、米長期金利は 7 月上旬には 2.7％強まで、9 月上旬には 3％程度まで急上昇しました。ただ、2014年 1 月のテーパリング開始後には低下に転じ、2015 年 1 月には 1.6％半ばまで低下しました（図表 1）。
バーナンキショックのような市場の混乱を回避できれば、米長期金利の上昇は限定的となる可能性がありそうです。とはいえ、量的緩和は米金利（押し下げ）だけでなく、ドル（希薄化、減価）へも大きな影響を与えています。また、財政政策やゼロ金利政策とともに、米株を過去最高値まで押し上げた要因の一つである量的緩和による緩和マネーの供給が鈍化することへの懸念が強まることにも注意が必要です。
今年は、コロナの動向や、米経済の回復、また米金融当局者の発言を確認しつつ、テーパリング開始の時期を探ることになりそうです。8 月のジャクソンホール会議（カンザスシティ連銀が主催する経済政策シンポジウム、各国の中央銀行総裁や政治家、学者などが参加して世界経済や金融政策について議論）でのパウエル議長の発言も例年以上に注目を集めそうです。

資産規模（左目盛）

NYﾀﾞｳ（右目盛）（注）資産規模は毎水曜日、米株は日次、直近は2月3日（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成

資産規模（左目盛）

ドル指数（右目盛）

21/1

20/170.0

19/1

0.0

18/1

75.0

17/1

1.0

16/1

（年/月）

80.0

2.0

15/1

21/1

20/1

19/1

18/1

17/1

16/1

15/1

14/1

13/1

12/1

11/1

10/1

09/1

08/1

0

07/1

0.0

06/1

1.0

5,000

14/1

10,000

2.0

85.0

3.0

13/1

15,000

3.0

90.0

4.0

12/1

4.0

95.0

5.0

11/1

20,000

100.0

6.0

10/1

25,000

5.0

105.0

7.0

09/1

30,000

6.0（参考）FRBの資産規模とドル指数

08/1

7.0

(兆ﾄﾞﾙ)
8.0

07/1

(ドル)
35,000

06/1（参考）FRBの資産規模と米株(兆ﾄﾞﾙ)
8.0（年/月）（注）資産規模は毎水曜日、ドル指数は日次、直近は2月3日（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成（シニアストラテジスト※最終頁の「本資料に関してご留意していただきたい事項」を必ずご確認ください。

鈴木和仁）

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