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アジア投資環境レポート 2015年12月14日号

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アジア投資環境レポート

2015年12月14日号

経 済 調 査 部

マレーシア：リンギはアジア最弱通貨の座を返上し、安定化したのか【図１】 9月末まで軟調だったリンギ相場はその後反発 (左)(億米ﾄﾞﾙ)

1,700
1,600

為替相場と外貨準備
リンギ相場:(右軸)直近値: 2015年12月11日

1,500
1,400
1,300

(ﾘﾝｷﾞ/米ﾄﾞﾙ)

2.6
リン
ギ
高↕
リン
ギ
安

2.8
3.0

1,200

3.6

1,100

3.8

1,000

4.0

900

4.2

800
700
2009

外貨準備(左軸)
直近値：2015年11月30日

4.4
4.6

2011

2013

2015(年)

主要新興国通貨の対米ドル相場騰落率(%)(2015年9月30日～12月11日)

25

アジアNIEs

3.2
3.4【図２】 今年前半より低下した液化天然ガス(LNG)の輸出価格(右)

東南
アジア
南アジア

中南米

欧州
中東
ｱﾌﾘｶ

韓国
台湾
ｼﾝｶﾞﾎﾟｰﾙ
ﾏﾚｰｼｱ
ﾀｲ
ﾌｨﾘﾋﾟﾝ
ｲﾝﾄﾞﾈｼｱ
ｲﾝﾄﾞ
ﾌﾞﾗｼﾞﾙﾒｷｼｺ
ｺﾛﾝﾋﾞｱﾍﾟﾙｰﾎﾟｰﾗﾝﾄﾞ
ﾊﾝｶﾞﾘｰ
ﾄﾙｺ
南ｱﾌﾘｶ
(%)

主要項目別貿易収支のGDP比 (月次)(米ﾄﾞﾙ/百万ﾄﾝ)

1,000

700

電子･電器
10ゴム
パーム油

50246出所）バンク･ネガラ･マレーシア(BNM)、Bloomberg

140
120

15-14 -12 -10 -8 -6 -4 -2 0160(右軸)800-5(米ﾄﾞﾙ/ﾊﾞﾚﾙ)

ブレント原油先物:
5ヵ月先行表示90020

原油とLNG価格 (月次)

500

80

天然ガス
石油

400

LNG輸出価格:

300

輸出額と輸出量より推計(左軸)

その他

200注) 12ヵ月移動累計
直近値は2015年10月-102001 2004 2007 2010 2013

100

600

4020100(年)60注) 直近値は、2015年10月

0200602008201020122014(年)出所）マレーシア統計局、CEIC、Bloomberg

マレーシア･リンギ相場が堅調です。同通貨は9月末より先週11日にかけて対米ドル

格付大手フィッチは2013年より同国の格付(外貨/自国通貨: A-/A)の見通しをネガテ(以下｢ドル｣)で2.4%上昇と、主要アジア通貨ではインドネシアの5.0%に次ぐ上昇率 (図ィブに変更しており、市場参加者は石油ガス関連歳入の減少に伴う更なる財政悪化で、1)。年初より9月末にかけてリンギは同20.5%下落と、主要アジア通貨最大の下げ幅を格下げは不可避と考えていました(ただし、同社は今年6月末に格付据置きを決定)。

記録。9月末以降の上昇が一時的な反発か安定化の兆しなのかに注目が集まります。

経常黒字の縮小も投資家の懸念を招きました。液化天然ガス(LNG)とパーム油は9月までのリンギの急落の原因は、(a)一次産品価格の低迷に伴う交易条件の悪化と2014年にGDP比5.4%と4.2%相当の多額の純輸出額を計上しており(図2左)、両品目の価

財政･経常収支の悪化や信用力の低下の懸念、(b)政府投資公社の経営危機と不正資金格低下は貿易･経常黒字額を押下げます。LNGの主要な輸出先は日本であり、その価流用疑惑に伴う政治的な不透明感、(c)低水準の外貨準備や外国人による多額の国債保格は日本の原油輸入価格に連動し4-6ヵ月の時間差で調整。昨年9月より今年初にかけ有額など対外資本流出への弱さなどでした(アジア･マーケット･マンスリー7月号 3-6頁ての原油価格の急落の影響は今年春先より顕在化し(図2右)、LNGの輸入額を押下げま参照)。同国は、アジアでは数少ない一次産品の純輸出国。一次産品価格の低迷は、成した。同国の資本収支は、直接投資は赤字基調で証券投資もしばしば赤字となってい長率の下押し、石油ガス関連歳入の落込みによる財政の悪化、貿易･経常収支の悪化ます(図3左)。直接投資勘定の赤字は、国内企業による海外投資が近年急増したことがにつながります。また、政府は2013年の下院総選挙までの数年に渡って大規模な財政背景です(図3右)。また、証券投資に関しては、同国最大の機関投資家である被雇用者刺激策を導入。この結果、財政赤字は拡大し、政府債務の水準は上昇していました。

積立基金(EPF)が海外証券投資の比率を引上げる過程で資本流出が増加した模様です。

巻末の留意事項等を必ずご覧ください。

1

O

アジア投資環境レポート 2015年12月14日号【図3】 縮小する経常黒字(左)と赤字基調の直接投資収支(右) 政府投資公社の不正経理問題から高まった政治リスク
経常黒字の相当部分を直接投資や証券投資勘定の資本流出が相殺するため、同国の300るとみられます。11月時点でリンギ建て国債(イスラム債を除き短期債と中央銀行債250を含む)の51.3%は外国人が保有しており、主要アジア諸国では最高の保有率です。

200

また、ナジブ首相の下で設立された政府投資公社の1MDBは、多額の負債(昨年3月時点で420億リンギ)を抱え返済能力が低下。昨年末以降、国内大手銀行による同社向200

直接投資収支 （四半期）
海外からの投資(a)

150
総合収支

100150100

誤差脱漏

50

経常収支
直接投資
証券投資その他
投資

050

け貸付が不良債権化し、政府が同社救済を強いられ政府債務が一層増加するとの懸念0も浮上しました。同社による不正経理の疑惑も浮上する中、4月にはマハティール元-50

首相が公然とナジブ首相の引責辞任を要求し、7月には米紙(WSJ)が1MDB関連企業が-100

ナジブ首相の個人口座に26億リンギを入金したと報道。海外投資家は、政治混乱に伴-150

う首相の求心力の低下と政策運営の迷走などのリスクを懸念し始めました。しかし、-200

ナジブ首相は自身に批判的であったモヒディン副首相を7月末に解任するとともに、-250

司法長官の交代を決定。また政府は1MDBにかかわる多くの報道を行ってきた現地メ-300

ディア(The Edge)に発行禁止を命じるなど、力ずくで事態の収拾を図り始めました。

(億米ﾄﾞﾙ)

国際収支 (四半期）(億米ﾄﾞﾙ)

国際収支は、海外投資家によるリンギ建て債券投資などの動きの影響を強く受けてい純投資
(a+b)

-50

海外への投資(b)-100-150-200注) 直近値は2015年7-9月期

注) 4四半期移動累計
直近値は2015年7-9月期-2502005 2007 2009 2011 2013 2015

(年)

2000

2005

2010(年)

2015出所）マレーシア統計局、CEIC 足元の政治リスク低下もリンギ相場の安定化に貢献か
11月23日、中国国有企業の中国広核集団(CGN)が1MDBの発電事業資産を23億ドルで買収することを公表。1MDBの経営危機がひとまず回避されるとの安心感が広まりました。昨年末から今年8-9月にかけては汚職疑惑の拡大と政治的混乱を示唆する動【図4】 減少する対外投資額(左)、輸出急伸で拡大する貿易黒字(右)(億米ﾄﾞﾙ)350300

対外投資額 （四半期）注) 4四半期移動累計
直近値は2015年7-9月期(億ﾘﾝｷﾞ)証券投資きや報道が相次いだものの、その後こうした動きは沈静化。力ずくの抑込みが奏功し、一時は引責辞任の可能性すら意識された首相は、その地位を強化した模様です。
政治混乱の沈静化に加え、対外収支の緩やかな改善も、9月末以降のリンギ相場の250200安定に寄与したとみられます。政府の指導の下で政府系企業による対外直接投資や機関投資家による対外証券投資が抑制され、両勘定からの資本流出額は緩やかに縮小(図4左)。また、11月の貿易収支は+121.6億リンギと前月の+96.9億リンギ、前年同月の+10.8億リンギを超過しました(図4右)。内需の低迷に伴って輸入が前年比▲0.4%の伸びとなる一方、輸出が同+16.7%と急伸。一次産品輸出額が低迷する一方で電子･電15010050

直接投資器など工業製品が伸張(図5左)、リンギ安の恩恵も及び始めた模様です。また、4-6ヵ月遅れて原油価格に連動するLNG輸入価格も、昨年9月より今年初にかけての原油価格急落の影響を既に反映しており(図2右)、LNG輸出額の下押しもほぼ一巡しました。

巻末の留意事項等を必ずご覧ください。

0200520072009201120132015(年)

1751501251007550250-25-50-75-100-125-150-1752009

輸出入伸び率と貿易収支(月次)
貿易収支(%)

5040（左軸）

30
輸出(右軸)

輸入(右軸)

20100-10-20注)輸出入:
リンギ建て額の前年比、直近値は2015年10月-30-40-50201120132015（年）出所）マレーシア統計局、CEIC

2O

アジア投資環境レポート 2015年12月14日号【図5】 堅調な工業製品輸出(左)、外国人の短期債投資が減少(右) 外国人の債券保有額は多額だが、内訳は従来より安定化
海外投資家による証券投資の構造も安定化しています。同国への債券投資は、主に長期国債(MGS)と短期の中央銀行証券(BNB)が対象です。主要な債券指標(Citi-WGBI等)に採用されるMGSには、主に海外の機関投資家(年金、保険会社、投資信託等)が投資。価格変動の小さい短期債のBNBは、短期的な売買を好む海外投資家(いわゆる投機筋)による相場上昇を見越したリンギ買い持ちや、金利裁定取引(海外NDFを用いて調達したリンギ資金で同証券に投資等)などに用いられてきました。BNBなど短期債からは、昨年末より多額の資本が流出。バンク･ネガラ･マレーシア(BNM)がBNB発行を停止したこともあり、同債券の保有額は急減しています(図5右)。また、昨年以降の対ドル相場の下落に伴って、リンギの実質実効相場(REER)は、他の主要アジア通貨より大きく下落(図6左)、相対的な割安感も相場を支えているとみられます。
しかし、従来に比べ脆弱さが低下しているとはいえ、同国は依然として複数の弱みを持っており、リンギのリスク感応度は相対的に高いとみられます。弱みとは、(1)低水準の外貨準備など対外バランス･シートの弱さ、(2)中国景気下ブレや人民元安への脆弱性、(3)中央銀行総裁の交代にかかわる不透明感などです。

(%)

輸出額前年比と寄与度(月次)454035302520151050-5-10-15-20-25-30-35外国人の政府債投資額 (月次)

(億ﾘﾝｷﾞ)2,000

総輸出1,800

その他

1,600
1,400

注) 長期債は国債(MGS)とイスラム国債(GII)、短期債は短期国債(TB)と中央銀行証券(BNB)等
直近値は2015年11月

長期債

1,200
1,000

短期債

800

石油ガス等

電子･電器

600400注)リンギ建輸出額前年比
石油ガス等にパーム油を含む
直近値は2015年10月

2009

2011

2013

2015

200(年)

0
2005

2007

2009

2011

2015 (年)2013

出所）マレーシア統計局、バンク･ネガラ･マレーシア(BNM)、CEIC アジア最弱通貨の座を返上したとみられるリンギ【図6】 大きく低下したリンギの実質実効為替相場(左)リンギ相場の下落抑制のためのドル売り介入に伴って外貨準備は減少し、11月時点

主要アジア通貨の実質実効為替相場で946億ドル(先物も考慮すると881億ドル)と、9月末の短期対外債務839億ドルの1.1倍120強(図6右)。資本流出への抵抗力は近隣諸国に見劣りする上、リンギ上昇局面で外貨115

準備の増強のためのドル買い介入が行われ通貨の上値を抑える可能性があります。また、中国の景気減速に伴う一次産品価格の低下に脆い上、同国の為替相場柔軟化に伴105

総裁の任期も不確定要因です。ゼティBNM総裁は過去16年に渡り慎重な金融政策運100営を行い、BNMへの信頼を獲得。一方、BNMは外為法違反で1MDBを起訴するよう

香港

2,250
ﾌｨﾘﾋﾟﾝ韓国

110

う人民元安の影響も受けやすいとみられます。加えて、来年4月末に到来するBNM現ｼﾝｶﾞﾎﾟｰﾙ
タイ
台湾

95

ｲﾝﾄﾞ

90

ｲﾝﾄﾞﾈｼｱ

新任の司法長官に勧告(起訴は行われず)。BNMとナジブ首相の間の緊張関係を懸念する市場参加者は少なくなく、総裁の交代がBNMの信認低下を招くリスクも残ります。
もっとも、前述のとおりリンギのリスク感応度を高めていた多くの脆弱性は低下し85ています。今後、国際金融市場で再びリスク回避的な動きが起こったとしても、同通80貨の下げ幅は今年初より9月末までより小さいものとなるでしょう。同通貨の騰落率75は、今後、アジア通貨平均並みへと改善してゆくと予想されます。（入村）巻末の留意事項等を必ずご覧ください。

(億米ﾄﾞﾙ)

2,500

2014

2015

1,500

長期債務
(棒)

広義
外貨準備(線)1,250

外貨準備(線)

750
500

短期債務250

注) 2012年1月3日=100として指数化
直近値は2015年12月10日

2013

1,750

注) 広義外貨準備は銀行の対外資産を含む
直近値は債務:2015年9月
広義外貨準備:同年10月
外貨準備:同年11月

1,000

マレーシア

2012

2,000

対外債務と対外資産

2016

(年)

0
1995

(棒)

2000

2005

2010

2015

(年)

出所）バンク･ネガラ･マレーシア(BNM)、CEIC、Bloomberg

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アジア投資環境レポート 2015年12月14日号

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