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アジア投資環境レポート 2018年9月25日号

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アジア投資環境レポート

20 18年 9月2 5日号

経 済 調 査 室

タイ：バーツ高を警戒し金利を据置くも、年内には利上げを実施か【図１】 金利先物市場は今後半年以内の利上げを織込む(左)
(%)

4.5

政策金利と先物金利 (日次)

(%)

20

【図２】 上昇する消費者物価(左)、加速する銀行貸出の伸び(右)実質GDP前年比と寄与度(四半期)10(%)

消費者物価の前年比 (月次)(%)

25注)直近値は2018年9月24日

4.0

実質GDP15

1年先1ヵ月金利

3.5

在庫投資
固定資本投資
政府消費
民間消費
純輸出

5

2.5
0

2.0
-5

1.50.52008

政策金利

6ヵ月先1ヵ月金利-10注) 直近値は2018年4-6月期

2012201420162018 (年)2008 2010 2012 2014 2016 2018(年)

出所）タイ銀行(BoT)、タイ国家経済社会開発庁(NESDB)、CEIC、Bloomberg

注) 直近値は2018年7月

154
総合物価

210

家計向け

5コア物価

00-2-152010

206103.01.08

民間向け貸出の前年比(月次)

企業向け
注) コア物価は生鮮食品と燃料を除く
直近値は2018年8月

-4-6
2008

2010

2012

2014

2016

2018 (年)

-5-10
2008

2010

2012

2014

2016

2018 (年)出所）タイ商務省、タイ銀行(BoT)、CEIC

先週19日、タイ銀行(BoT)は政策会合で政策金利を1.5%に維持すると決定。金利の声明は、今後、財輸出は米中の保護主義的な措置などに伴って鈍化する一方で、一据置きは2015年6月より27回連続です(図1左)。Bloomberg集計で24社中21社が予想した部の産業によるタイへの生産拠点の移管等によってその影響は緩和されるであろうと通りの決定であったものの、通貨バーツは同日に前日比+0.4%上昇。声明の内容が予指摘。民間消費については、高水準の家計債務という重石は残るものの、所得･雇用想以上にタカ派的であり、近い将来の利上げを連想させたためとみられます。今回は環境の改善に伴って緩やかに加速する見込みであるとしました。また、公的歳出は予1.75%への利上げを支持する委員が従来の7人中1人から2人に増加。また、声明の末尾算執行が制約され鈍化する一方で、民間投資は拡大を続けるであろうと指摘。BoTはには｢現在の緩和的な政策の必要性は緩やかに低下するであろう｣との一文が加わりま

今回、成長率見通しを前回6月と同水準に据置きました(2018年:+4.4%、2019年:+4.2%)。

した。利上げ支持派の委員は、景気拡大は十分に力強いと指摘。金融リスクを抑え、物価は緩やかに上昇しています。8月の総合物価は前年比+1.6%と前期の+1.5%より政策余地(将来の景気悪化時の利下げ余地)を確保するために利上げに投票しました。

上昇(図2左)。5ヵ月連続で物価目標(+1～4%)の範囲内で推移しました。BoTの声明は、同国の景気は堅調に拡大しています。4-6月期の実質GDPは前年比+4.6%と前期の総合物価は従来からの予想通り緩やかに上昇するとしつつ、天候条件や収穫高の状況+4.9%を下回りつつ2期連続で+4%台後半の伸びを達成(図1右)。民間消費、固定資本投による生鮮食品物価の変動に伴って下振れのリスクがあると指摘。コア物価も上昇す

資、輸出が加速しており、在庫投資の伸びに押上げられた前期に比べ成長の質は改善るものの、上昇の速度は従来予想をやや下回るであろうとしました。また、潜在水準しています。BoTの声明は、景気は内外需にけん引され加速していると記述しました。

並みの成長の下でも、構造的な変化が物価の上昇を抑えている可能性を指摘しました。

巻末の｢本資料に関してご留意頂きたい事項｣を必ずご覧ください。

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アジア投資環境レポート 2018年9月25日号

 低金利長期化の副作用を懸念する中央銀行【図3】 バーツは他の新興国通貨の多くが低迷する中でも堅調(右)BoTの声明は、電子商取引の拡大、価格競争の激化、効率改善による生産コストの(億米ﾄﾞﾙ)低下などの構造的な要因が物価の上昇を抑えている可能性を指摘。今回、BoTは今年2,800の物価見通しを据置くとともに(総合:+1.1%、コア:+0.7%)、来年の見通しを下方修正

2,600しました(総合:+1.2%→+1.1%、コア:+0.9%→+0.8%)。声明は、低金利の長期化が利回2,400出競争、(b)一部地域での高級マンションの過剰供給、(c)家計債務の増加に言及しつ
つ、今回は、(a)について貸出基準の緩和への懸念も表明しました。また、金融システムの流動性は潤沢で、緩和的な金融環境が景気拡大を促していると記述。実質金利の水準は低く、足元では家計と企業向けの貸出の伸びが加速しています(図2右)。
政策金利は3年以上に渡って過去最低水準に近い1.5%に維持されており、BoTは低金利が企業や家計による過剰な借入などを促し金融システムを不安定化させることを従来より警戒。景気の堅調な拡大が続き物価も緩やかに上昇を始める中で、緩和的な政策を修正する時期を探り始めた模様です。議事録によれば、BoTの金融政策委員会は今年6月20日の会合より金融政策の正常化の条件について議論を始めました。

(ﾊﾞｰﾂ/米ﾄﾞﾙ)

28

バーツ相場 (線:右軸)

29

直近値：
2018年9月24日

2,200

30

2,000

バーツ
高1,800↔

り追求を促しリスクの過小評価を招く恐れを指摘。前回と同様に、(a)住宅融資の貸為替相場と外貨準備

31
32

バーツ
安

1,600
1,400

33

3435

1,200
1,000

広義外貨準備800(先物を含む) 棒: 左軸、直近値：2018年9月14日

3637

主要新興国通貨の対米ドル相場騰落率(2018年7月31日～9月24日)
韓国
アジア
台湾
NIEs
ｼﾝｶﾞﾎﾟｰﾙ
ﾏﾚｰｼｱ
ﾀｲ
東南
アジア
ﾌｨﾘﾋﾟﾝ
南アジア
ｲﾝﾄﾞﾈｼｱ
ｲﾝﾄﾞ
ﾌﾞﾗｼﾞﾙﾒｷｼｺ
中南米
ｺﾛﾝﾋﾞｱﾍﾟﾙｰﾎﾟｰﾗﾝﾄﾞ欧州
ﾊﾝｶﾞﾘｰ
中東
ﾄﾙｺ
ｱﾌﾘｶ
南ｱﾌﾘｶ

38600

2008 2010 2012 2014 2016 2018(%)

トルコ▲20.1%↓-10-8-6-4-2024(年)出所）タイ銀行(BoT)、Bloomberg

 経常黒字に支えられ、バーツ相場は今後も底堅く推移か
市場予想を上回る4-6月期GDPが公表された8月20日、BoT総裁は｢極端に緩和的な【図4】 多額の経常黒字(左)、経常収支は年末にかけて改善(右)(億米ﾄﾞﾙ)

金融政策の必要性は低下した｣などと発言(注)。利上げに向けた地ならしとの憶測も呼100びました。しかし、今回の会合でBoTは金利を据置き。声明は、前回会合以降バーツ80が近隣諸国通貨に対して上昇しており、今後も相場動向と経済への影響を注視すると60しました。チャトゥロンBoT総裁補は、政策決定後の会見で｢資本流入がバーツ相場40を大きく動かすことを好まない｣と発言。バーツ高の進展が今回の利上げをためらわせた可能性も否定できません。今後、BoTは11月14日または12月19日の会合で政策金利を1.75%に引上げ、その後は追加利上げの要否を慎重に見極めると予想されます。

機等を契機に多くの新興国通貨が下落する中でも堅調でした。底堅い景気、金融緩和解除を目指すBoTの姿勢、多額の経常黒字(図4左)がバーツを支えています。4-6月期

月別経常収支(2005-2017年の単純平均)
経常収支

30

貿易収支(棒:a)(線: a+b)

2520
経常収支
(a)

20015
105
資本収支
および誤差脱漏(b)-40-60-80

字は今後季節的に拡大する見込みです(図4右)。投資家のリスク選好度が低迷する中、-100
2009 2011 2013 2015 2017

0-5-10-15注) 直近値は2018年7月の対外配当支払いが一巡し、年末の観光シーズンに向け来訪者が増加するため経常黒多額の経常黒字に支えられバーツは今後も底堅く推移すると予想されます。（入村）

35

総合収支
(a+b)

-20

バーツは7月末から今週24日にかけて対米ドルで+2.6%上昇(図3)。トルコの通貨危(億米ﾄﾞﾙ)

国際収支 (月次)

貿易外収支(棒:b)

-20
(年)

1月

4月

7月

10月

出所）タイ銀行(BoT)、CEIC

注）アジア･マーケット･マンスリー 2018年9月号 5頁を参照。

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アジア投資環境レポート 2018年9月25日号•本資料に関してご留意頂きたい事項■本資料は、投資環境等に関する情報提供のために三菱ＵＦＪ国際投信が作成した資料であり、金融商品取引法に基づく開示資料ではありません。
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■本資料に示す意見等は、特に断りのない限り本資料作成日現在の三菱UFJ国際投信戦略運用部経済調査室の見解です。また、三菱UFJ国際投信が設定･運用する各ファンドにおける投資判断がこれらの見解に基づくものとは限りません。

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