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アジア投資環境レポート 2014年10月6日号

Focus

アジア投資環境レポート

国際投信投資顧問／経済調査部

20 14年 10月 6日号
http://www.kokusai-am.co.jp

経 済 調 査 部

インドネシア：野党の攻勢で多難な船出の新政権～経済改革難航の連想から軟調なルピア【図１】 米国の利上げ前倒し観測などから足元で軟調なルピア(左)（億米ドル）

1,500（（（為替相場と外貨準備

8,000
8,500

直近値：
2014年10月3日

1,300

ルピア高

1,200

ルピア安

1,100

9,000

9,500
10,0001,000
10,500

700
600
500
400
2009

陣営･政党名

2013

207

37.0

闘争民主党(PDI-P)

109

19.5

民族覚醒党(PKB)

47

8.4

国民民主党(NasDem)

35

6.3

国民良識党(Hanura)

16

2.9

プラボウォ･スビアント陣営

353

63.0

91

16.3

73

13.0

11,500

民主党(PD)61

10.9

国民信託党(PAN)

49

8.8

福祉正義党(PKS)

40

7.1

開発統一党(PPP)

39

7.0

合計

560

100.0

13,0002011

ジョコ･ウィドド陣営

グリンドラ党12,500

直近値：2014年8月

議席数 議席率(%)

ゴルカル党

12,000

外貨準備（棒:左軸）

1211,000900
800(千ﾙﾋﾟｱ/ﾘｯﾀｰ)

国民議会議員選挙結果 (2014年)（ﾙﾋﾟｱ/米ﾄﾞﾙ）

ルピア相場 （線:右軸）

1,400【図２】 昨年6月の燃料小売価格引上げ後も拡大する補助金負担(左)（年）

出所）インドネシア銀行(BI)、インドネシア選挙管理委員会、各種報道、Bloomberg

インドネシア･ルピア相場が軟調です(図1左)。米国の利上げ前倒し観測に伴う世界的な新興国からの資本流出に加え、同国政治を巡る不透明感も背景とみられます。

（億米ドル）

ガソリン小売価格 (月次)

150
125

補助金無し

国際収支 (四半期)

100

10

その他
投資総合収支証券投資75508補助金付

直接投資2506-252

経常収支-504注) 補助金付: RON88
補助金無: ｢ﾌﾟﾙﾀﾏｯｸｽ｣RON92
RON(Research Octane Number)は、ガソリンのオクタン価の指標
直近値は2014年9月

02003 2005 2007 2009 2011 2013-75-100-125-150(年)注) 直近値は2014年4-6月期

2004 2006 2008 2010 2012 2014（年）

出所）インドネシア鉱物資源省(MEMR)、PT Pertamina、インドネシア銀行(BI)、CEIC

一連の法改正等に伴って、プラボウォ氏の率いる野党連合は、多くの地方議会の首長、国会議長、予算委員会の委員長等のポストを確保する見通しです。現地の市場参

今月20日に就任するジョコ･ウィドド新大統領の政権運営が難航するとの見方が浮加者の一部は、勢いに乗る野党連合が更なる攻勢に出る可能性を懸念、憲法改正を行上、野党による攻勢が背景です。先月26日、国会は地方自治体首長の選挙法を改正、って大統領弾劾条件の緩和、大統領の間接選挙制の復活(ただし、有権者の反発から実従来の直接選挙に代わり地方議会による首長選出を定めました。同法案は、7月の大現性は低いとみられる)などを行うのではないかとの見方まで浮上している模様です。

統領選挙でジョコ氏に敗退したプラボウォ氏が率いる野党連合による賛成で可決、ジ7月の大統領選挙に僅差で勝利したジョコ氏の陣営はその後の連立工作で苦戦、いョコ氏が率いる与党連合は同法案の成立を阻止できませんでした。地方政府協会

まだにプラボウォ陣営からの政党の引抜きに成功しておらず、その議席率は37%に留(APEKSI)などは同法改正に強く反発、憲法裁判所による違憲判断を求める方針ですがまっています(図1右)。一連の法改正等に伴って野党連合の立場が強化されたため、同その帰趨は定かでありません。また、先週29日、憲法裁判所は新国会関連法(MD3)を連合からの政党引抜きは一層困難になったとみられます。同引抜きのためには、閣僚合憲と判断、ジョコ氏の属する闘争民主党(PDI-P)による違憲の訴えを退けました。同

ポストなどの好条件を示す必要があるとみられ、｢閣僚ポストの取引をせず｣、｢専門法は、国会議長や各種委員会の委員長を国会議員が選出するとしており(国会議長は従家中心の閣僚チームを組成｣する方針のジョコ氏陣営は、政党引抜きを断念し引続き来最大議席数の政党に割当)、議席数の多い政党連合に有利な制度を導入するものです。

少数与党でいるか、従来の方針を変更するか難しい選択を迫られるでしょう。

巻末の「本資料に関してご留意頂きたい事項」を必ずご覧ください。

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国際投信投資顧問／経済調査部

アジア投資環境レポート 2014年10月6日号【図3】 貿易収支は昨年より改善するも改善速度は緩やか(右) 新政権は早ければ11月にも燃料価格引上げを実施か国会運営の難航が予想される新政権ですが、政策課題は山積、燃料補助金の削減は喫緊の課題です。燃料小売価格は昨年6月に引上げられたものの(図2左)、その後のル80(%)(億米ﾄﾞﾙ)

輸出入前年比と貿易収支 (月次)40

ピア相場下落に伴ってルピア建ての燃料輸入価格は上昇。内外価格差は再び拡大し、政府の補助金負担も増加しています。国際価格に比べ低い燃料価格は、燃料の過剰消費を促し経常収支(図2右)の改善を妨げるため、その是正が急がれます。

し、現政権の成立させた来年度予算は5兆ルピアの準備金を計上、燃料価格引上げ時の低所得家計への現金給付に充当が可能です。このため、新大統領は国会に予算修正を求めることなく、補助金の削減と現金給付を行うことが可能とみられます。内外価304020が高いでしょう。同引上げは一時的に物価を押上げるものの、政権発足直後の経済安定化への取組みは市場に好感され、短期的に同国資産価格を下支えると予想されます。

20100

輸入20(線:左軸)

10輸出(線:左軸)

00-10
2014年-20

2012年-30-20-10

格差を考慮すると50%前後の大幅引上げが望ましいものの、政治的な抵抗に配慮して25-35%程度の引上げとなり、時期は早ければ11月、遅くとも来年半ばとなる可能性

貿易収支 (年初来累計、月次)

3060

ユドヨノ現大統領は自らの政権下で価格引上げはしないと明言し、市場の一部で浮上したジョコ氏とユドヨノ政権協同による価格引上げ前倒しの期待は実現せず。しか(億米ﾄﾞﾙ)

40-40注) 通関統計
直近値は2014年8月

貿易収支-20(棒:右軸)-60-302009

2011-40-50注) 通関統計
直近値は2014年8月-60-70

(年)

2013

2013年

1月

4月

7月

10月

出所）インドネシア中央統計局(BPS)、CEIC 米短期金利上昇で、当面上値の重いとみられるルピア相場【図4】 過去最高水準まで上昇した国債の外国人保有率(右)8月の貿易収支は▲3.2億ドルと、前月の+0.4億ドルから反落(図3左)。輸出が前年比+10.6%と前月の▲6.4%から反発、輸入も同+13.7%と前月の▲19.1%より大きく反発し

(%)

14

政策金利と銀行間金利 (日次)注) 直近値は2014年10月3日た影響です。8月の輸入急増は、断食明け大祭(レバラン)の前ズレに伴い、輸出入減少の時期が昨年の8月から今年は7月に前ズレしたためです。今年1-8月の貿易赤字額は昨年を下回るなど収支の改善は進行中(図3右)。しかし、パーム油価格の低迷や9月以降の石炭輸出規制強化などから今後も輸出は伸び悩み、収支改善の速度は緩慢でしょう。インドネシア銀行(BI)は、8月の総合消費者物価の前年比が+4.5%、コア物価が同+4.0%に留まる中でも当面政策金利を現行の7.5%で据置くとみられます(図4左)。利下げをすれば内需刺激効果が貿易赤字縮小を妨げ、かつ米金利上昇局面でルピア相場下落を加速させること、近い将来の燃料価格引上げが見込まれることなどが背景です。

121034(細線)BI金利(政策金利)

8るリスクも残ります。当面、ルピア相場は上値の重い展開が予想されます。（入村）

巻末の「本資料に関してご留意頂きたい事項」を必ずご覧ください。

注) ルピア建て国債
直近値は2014年10月2日

450400保有比率（線: 左軸）3503003028250

2662002422(コリドー下限)

4

保有残高

202
2006(兆ﾙﾋﾟｱ)

32

期金利が上昇する中でルピア相場の重石となる要因は少なくありません。外国人の国
債保有比率は過去最高の水準に上昇(図4右)、ドル高進行局面の通貨下落を加速させ

3836

銀行間
翌日物金利

FasBI金利

政治的不透明性の高まり、インド等に比べ縮小速度の遅い経常赤字など、米国の短( (((外国人による国債投資(日次)

(%)

4018
20082010

2012

2014 (年)150(棒: 右軸）

100
2010

2011

2012

2013

2014 (年)出所）インドネシア銀行(BI)、インドネシア財務省、CEIC、Bloomberg

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