2015 年 9 月 16 日

建設・機械業界 ～投資主導の成長モデルの牽引役、構造改革で曲がり角に～◆市場動向 ～景気低迷と構造改革の影響で、両業界とも成長は鈍化～
14 年の業界規模（前年値修正済み）：
固定資産投資額：51 兆 2761 億元（前年比 15.3％増）、機械メーカー総売上高：22 兆 2000 億元（同9.4％増）、建設業総生産高：17 兆 6713 億元（同 10.2％増）
14 年も引き続き投資が中国の成長をけん引。固定資産投資額は二桁の伸び率を維持した。一方で過剰投資による弊害も顕在化。当局は投資主導の成長モデルからの脱却を目指し、これに景気低迷が重なり、建設、機械業界の成長は減速した。それでも政府は景気対策の一環で基礎インフラを中心に公共投資を積み増し、建設業全体の収益力は向上。機械メーカーも主要品目の約 7 割で増産となった。
ただ、15 年上期の建設業総生産高、機械メーカー総売上高の伸び率はいずれも 4％前後にまで縮小。更なる景気低迷に加え、政府の構造改革により過剰投資の抑制圧力が本格化したためだ。もっとも、両業界ともに産業構造の高度化に一定の成果が出てきた。さらに、「製造業 2025」、「シルクロード経済ベルトと 21 世紀海上シルクロード」（一帯一路）構想など、中長期発展に資する政策も注目できる。

◆業界の特徴 ～景気や官民の投資動向が業績に直結、構造的問題も抱える～
主力事業面：
建設・機械ともに無数の企業がひしめくが、大手の大半は政府系で、大型プロジェクトを寡占。業績は公共事業と企業の設備投資の動向に左右され、国内景気の影響を受けやすい。投資主導の成長モデルの中、長年にわたり企業の設備投資や官民の建設需要を担ってきた。基礎インフラは依然として不足気味で、潜在需要は大きい。一方で分野によっては過剰投資・設備という構造問題が顕在化。設備のハイエンド化も道半ばなど、多くの課題を抱える。

国際面：
機械、建設いずれも中国勢の影響力は大きい。機械は中国の輸出製品の主力で、14 年の輸出額は 4000億米ドルの大台を突破。建設大手は設備メーカーと一体で海外開拓を強化しているが、14 年は新興国市場の景気低迷で、海外での請負工事売上高は 1424 億米ドル、前年比 3.8％増にとどまった。

政策面：
製造業のハイエンド化、企業の「走出去」（海外進出）、都市圏・経済圏の確立をめざし、「製造業 2025」、「一帯一路」、京津冀地区（北京、天津、河北省）の一体的発展など、複数の国家戦略を策定している。

◆主要企業、主な取扱銘柄 ～政府系企業が中心、“勝ち組・負け組”の差が拡大～
14 年、15 年上期は建設・機械業界ともに需要の伸びは鈍化。これにより中小企業は厳しい経営環境が続いたが、競争力のある大手では好業績を記録する企業も目立つなど、企業間で差が拡大した。いずれ
も大手は政府系企業が中心。建設では不動産建設を中心とする中国建築（601668）と、インフラ建設を得意とする中国中鉄（00390）、中国鉄建（01186）、中国交通建設(01800)の 3 社が主役。大手 4 社はいずれも増益を確保。景気対策に基づく交通インフラ投資の拡大が追い風になった。プラント建設は分
野ごとに大手が存在し、鉄鋼は中国冶金科工（01618）、電力は中国電建（601669）、中国機械設備工程（01829）などが有名。有力メーカーが系列にプラント会社を抱える場合も多く、非鉄の中リョ国際工程（02068）、石油の中石化煉化工程（02386）が代表例だ。
機械メーカーは分野ごとの集約度が比較的高い。引き続き景気減速、過剰気味の生産能力が重しになった。建設機械では同じ湖南省で創業の三一重工（600031）と中聯重科（01157）が激しいトップ争いを繰り広げているが、両社とも不動産投資の低迷の煽りを受けて業績は悪化した。対照的に鉄道設備の両2015 年 9 月 16 日

雄だった中国南車と中国北車は経営統合し、中国中車（01766）として国内市場をほぼ独占。鉄道投資の拡大を支えに、増収増益を確保した。なお、電力設備は上海電気（02727）を含む大手 3 社が中心。
エンジン製造はイ柴動力（02338）、工作機械は重慶機電（02722）、農業機械は第一トラクター(00038)などのシェアが高い。各社とも業績はまちまちだったが、全般的に減速傾向は鮮明だった。

主な取扱銘柄：
コード

社名

第一トラ
00038
クター00390 中国中鉄興業太陽00750
能01157 中聯重科01186 中国鉄建

中国冶金01618
科工01766 中国中車

中国交通01800
建設

中国機械01829
設備工程02338 イ柴動力

通貨

売上高
純利益
増収率(%) 増益率(%)

時価総額

コメント

元

9,027
▲18.4

168
▲26.2

河南省を本拠とする農業機械大手。国務院直轄の機械最大手「中国機械工業集団」の傘下にある。主力製品のトラクターは国内トップ8,406クラスのシェア。「三農問題」（農業・農民・農村）の関連銘柄。
大型トラクターの販売が増加し、15.6期（中間）は好業績を記録。

元

590,166+9.2

10,262+9.5

鉄道建設を中核とする国務院直轄の建設会社。中鉄二局（600528）を傘下に置く。主力のインフラ建設は鉄道、道路、トンネル、港湾などを幅広くカバーし、鉄道建設で中国鉄建と市場を寡占。不動産開発に積極的で、都市軌道交通で高い競争力を持つ。

元

5,011+20.7

584+19.1

中国のソーラーパネル設置工事の有力企業。新興の民営企業として同分野に参入後、急成長してきた。太陽光発電の関連業界の中でも3,593
利益率が高い設置工事、特にマイクログリッド（分散型電力網）に対応した工事に注力している点が注目できる。

元

25,851
▲32.9

594
▲84.5

湖南省政府系の総合建機メーカー。主力製品のコンクリートポンプ車、タワークレーン、環境衛生用機械は国内トップクラスのシェ
44,632ア。潜在的なインフラ需要が大きい華中地区を地盤としている点が強み。一方で近年は価格競争の激化から業績不振に陥っている。

元

591,968+0.9

元215,786+6.5

3,965+33.0

元117,920+20.8

国務院直轄の鉄道設備メーカーの最大手。国内市場をほぼ独占し、海外展開も加速している。主な製品は機関車、客車、貨車、マルチ
5,315
421,460 プル・ユニット、高速鉄道車両。鉄道向け制御システムは傘下の株+27.6
洲南車（03898）、高機能部品は時代新材料（600458）が担当。主要顧客は鉄道運営の国策会社である中国鉄路総公司。

元

366,042+10.3

国務院直轄の交通インフラ建設大手。港湾クレーン最大手の上海振13,985
華重工（900947）を傘下に収め、国内外で事業展開。港湾・河川
220,119+11.3
関連のインフラ建設、浚渫の国内最大手で、海外での実績も豊富。
不動産大手の緑城中国（03900）とは兄弟会社の関係にある。

元

23,008+7.4

元79,637+36.6-

国務院直轄の総合建設企業。主力は工事請負事業で、鉄道建設が中11,343
心。近年は鉄道以外の分野を強化し、高速道路、発電、都市インフ
230,498+9.7
ラなどを幅広くカバー。かねてから海外事業に積極的であり、中国の国家戦略「一帯一路」などの代表的テーマ株といえる。

-

国務院直轄の大型プラント建設会社。鉄鋼・非鉄金属の分野では国内屈指の規模を誇る。多角化を進め、資源開発、精錬、設備・鋼構造の生産、不動産開発なども展開。金属需要の低迷を受け、近年は金属以外の市場開拓を重視。収益バランスの安定化に努める。

2,097+7.0

大手のプラント建設会社。国内最大級の機械メーカー「中国機械工業集団」の傘下にある。顧客は電力会社を中心に、鉄道、道路、通28,426
信企業など幅広い。世界各国で設計・調達・建設（EPC）事業を展開し、海外売上比率が高い。人民元安の恩恵を受けやすい銘柄。

5,025
+40.7

山東省の大型の動力設備メーカー。親会社の地元政府系企業は売上高で国内2位の機械メーカー。主力製品はディーゼルエンジンで、41,726 大型トラック、建設機械、船舶、発電機などに使用。大型トラック、変速装置・部品のメーカーに加え、独フォークリフト大手のキオン社を傘下に置いたことで、14.12期は大幅増益を達成した。

2015 年 9 月 16 日

コード02386

社名中石化煉化工程02727 上海電気

600031 三一重工

601668 中国建築

601669 中国電建

通貨売上高純利益増収率(%) 増益率(%)

時価総額

コメント

石油精製最大手の中国石油化工集団の支配下にあるプラントエンジニアリング大手。主力事業は石油精製・石油化学や石炭化学のプラ
30,597 ント建設で、親会社を含む三大石油会社や石炭会社が主な顧客で、中国石油化工（00386）とは兄弟会社の関係。近年は海外事業を強化している。

49,346+13.3

3,490
▲4.6

元

76,785▲2.6

上海市政府系の大型工業企業。電力設備を中心に、重工業設備、電機、輸送設備など、数多くの大型機械を生産する業界のリーディン
2,511
148,443 グカンパニー。上海機電（900925）をはじめとした複数の上場企+4.9
業を傘下に置く。上海オートメーション器具（900928）、上海集優機械（02345）など、兄弟会社の関係にある上場企業も多い。

元30,365
▲18.7

709
▲75.6

元

800,029+17.3

国務院直轄の国内最大級の総合建設会社。住宅・オフィスビルの建22,570設工事が主力。傘下の中国建築国際（03311）を通じて香港・マ223,920+10.6カオなど海外でも事業展開する。さらに中国海外発展（00688）を通じて不動産事業なども展開。中国の都市化の代表的テーマ株。

元

167,091+15.4

国務院直轄の大型プラント建設会社。主力は水利施設・水力発電所4,786の建設で、水力発電の設計では8割近いシェアを誇る。さらに、不129,239+5.1
動産開発や、火力・水力・風力。太陽光などの電力投資・運営なども展開。圧倒的なシェアが強み。

元

湖南省で創業された民営の建設機械大手で、石炭採掘設備を担当する三一重装（00631）とは兄弟会社の関係。同じ湖南省の中聯重65,624
科（01157）とは激しい首位争いを繰り広げている。福島第一原発事故の際、大型ポンプ車を提供した企業としても有名。

※売上高・純利益はすべて14年12月本決算。単位は百万。
※時価総額は15年9月16日終値に基づきブルームバーグから算出、単位は百万HK$。換算レートは１元＝1.2HK$。売買停止は「-」で表示。

◆注目されるトピックス ～構造問題の解決と国家戦略の動向が焦点に～構造問題の解決には厳しい痛みも：
中国は投資主導の成長を続けてきた結果として、過大な投資、設備の過剰・老朽化という問題を抱えている。この解決には企業・政府ともにバランスシートの調整が不可欠。習近平政権も痛みを覚悟の上で改革を進める構えだ。一方でこれにより建設・機械需要が急激に冷え込めばハードランディングのリスクもあり、当局は難しいかじ取りを迫られる。両業界は成長の曲がり角を迎えており、これまで以上に収益力と海外市場重視の経営が広がっていこう。

中長期的には追い風となる政策も、「一帯一路」は重要な投資テーマに：中長期的にみれば、追い風となる政策も少なくない。特に中国が打ち出した世界戦略「一帯一路」は重要な投資テーマとなろう。中国と欧州を結ぶ陸と海の一大経済圏を構築するという同構想は、新興国の膨大なインフラ需要を念頭に置きつつ、中国企業の海外進出を支援する内容。今後はメーカー、ゼネコン、金融機関などを巻き込んだ「オール中国」体制で、海外での受注拡大が期待できる。

製造業では「中国製造 2025」に注目：
製造業では「中国製造 2025」という国家戦略に注目。製造“大国”から“強国”へと脱皮するための 10 カ年の成長戦略であり、イノベーション能力の向上、観光対応の強化、両化融合（情報化と工業化の融合）など 9 項目を重点任務に設定。次世代 IT、制御装置・ロボット、海洋設備、農業機械など 10 の業種を対象に、政策措置を強めていくという。関連セクターの大手には追い風へ。
（中国部 畦田）2015 年 9 月 16 日

億トン
45

国内貨物輸送量（輸送手段別）※例年1、2月は旧正月の関係で変動が大きい。14年2月の大幅減は旧正月の時期の違いによる影響が大きく、参考にならない。

％
2040103530025-102015-2010-3050その他

鉄道

自動車

伸び率-40

出所：CEIC

2015 年 9 月 16 日

中国機械メーカー売上高上位100社（14年度）を一部抜粋
14年 13年順位 順位

主力機械
製品の主な用途
農業，林業、地質、
建設
動力

本拠

売上高
（億元）
2,492

増収率
（％）

傘下の上場企業

第一トラクター（00038）、中国機械設備工程（01829）、
中工国際工程（002051）
26.5 イ柴動力（02338）

1

1

中国機械工業集団

北京

22

イ柴控股集団山東3

4

上海電気集団

上海

電力、昇降機、工作機械

923

上海集優機械（02345）、上海電気（02727）、上海海立集-0.3 団（900910）、上海機電（900925）、上海オートメーション
器具(900928)

43徐州工程機械集団

江蘇

建設

808

-13.1 徐州工程機械科技（000425）

5

6

三一集団

湖南

建設

737

6

5

中聯重科（01157）

湖南

建設

637

-15.9

7

8

盾安控股集団

浙江

空調、新エネ503

15.2 盾安環境（002011）、江南化工（002226）810新疆特変電工集団

新疆電力

446

26.2 特変電工（600089）

97

中国東方電気集団

四川

電力

411

-9.1 東方電気（01072）109広西玉柴機器集団

広西動力

348

-4.6 広西玉柴機器（米国上場、CYD）

12

13

哈爾濱電気集団

黒竜江

電力

267

13.5 哈爾濱電気（01133）

13

12

遠東控股集団

江蘇

電力

254

5.7 智慧能源（600869）

1818

正泰電器（601877）

浙江

電力

206

19.3

2034

新疆金風科技（02208）

新疆

電力

177

43.8

25

23

中国西電集団

陝西

電力

157

-2.8 中国西電電気（601179）

2726

瀋陽機床集団

遼寧

152

0.7 瀋機集団昆明機床（00300）

29

22

北京京城機電北京

工作機械
制御装置、工作機
械149-9.4 京城機電（00187）

1,270

5.5

2.0 三一重工（600031）、三一重装（00631）

出所：中国機械工業連合会

フォーブスグローバル5 0 0 （ 1 5 年版） における建設会社ランキング

順位
112
155
160
165
169
401
435
451
465
514

社名
中国建築（601668）
中国交通建設（01800）
中国中鉄（00390）
ヴァンシ
中国鉄建（01186）
ブイグ
グルポACS中国冶金科工（01618）
中国電建（601669）
大和ハウス

出所：フォーブス

営業収益（億米ドル）
中国
1,203
中国
585
中国
968
フランス
518
中国
941
フランス
440
スペイン
463
中国
341
中国
247
日本
263
国

2015 年 9 月 16 日

中国の世界戦略「一帯一路」
シルクロード経済ベルト（一帯）中央アジア・ロシア

欧州

域内をまたがる

相互のヒト・交通・通信イン

モノ・カネのフラの整備

往来拡大

インフラ・資源

貿易・金融関係の共同開発の深化

中東・アフリカ

中国

東南アジア・南アジア

21世紀海上シルクロード（一路）

一大経済圏の構築が目標。AIIB（資本金1000億ドル）、シルクロード基金（資本金400億ドル）が金融面で支援。
※資本金は上限予定額。地図は概念図で明確に上記のルートが存在するわけではない。
出所：各種資料より内藤証券作成。

2015 年 9 月 16 日

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本店所在地 〒541-0043 大阪市中央区高麗橋1丁目5番9号 主な事業 金融商品取引業
資本金 30億248万円（平成27年3月末現在）
設立年月 昭和18年4月
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