内部モデルの基本原則
講師: Michel M. Dacorogna
SCOR科学アドバイザー
日本アクチュアリー会 第5回例会: 2014年2月17日東京開催

免責条項

本プレゼンテーションで示される見解や意見、または本プレゼンテーシ
ョンにあわせて配布される資料は、その作成者の見解のみを反映したものであり、プレゼンテーション担当者の雇用主の見解や意見を反映させることを目的としておらず、またそう見なされるべきではありません。

本プレゼンテーションで提供される情報、表明、意見、書類その他の資料は、特定の目的に対する正確性、完全性、適合性の保証を含め、明示または黙示を問わず、なんら保証されるものではありません。

22

アジェンダ1

内部モデルとは？

2

内部モデルの開発

3

モデルの設計 - 自社のモデルに求められるものとは？

4モデルの調整とテスト

5

SCORのグループ内部モデル（GIM）

6

まとめ内部モデル
Michel M. Dacorogna
2014年2月17日、IAJ例会（東京）3内部モデルとは？
内部モデルは、保険会社の経済価値ベースのバランスシート上のリスクを評価することを目的としています。

シナリオ1
確率

資産の経済価値リスク3（外国為替）

シナリオ3
負債の経済価値

リスク4（Life社引受）
リスク5（P&C社引受）…………
リスクn（再々保険）

リスク6（利回り）

リスク7（オペレーショナル・リスク）

利益

VaR(99.5%)

リスク2（信用）シナリオ2平均値

自己資本（利用可能資本）

リスク1
（市場）

ソルベンシーⅡにおける資本要件（SCR）

t0年度末時点における経済的バランスシート

100,000通りのシナリオ………………………………………..

損失

t1=t0+1y時点での資本の確率分布

シナリオn*) 計測はt1年度時点、割引はt0年度時点
内部モデル
Michel M. Dacorogna
2014年2月17日、IAJ例会（東京）4リスクの集合にはリスクの分散効果がある
 内部モデルでは、リスク分散効果の計測が可能になります。
 リスクを組合わせることによって必要資本がどのように減少するかを、簡単な例でご説明します。

計測

ハリケーン 地震期待値
標準偏差
VaR(99%)VaR(99.6%)
TVaR(99%)
TVaR(99.6%)

6284418596575
700

1660332478
500
598

ポートフォリオ
78104544690
6787701) 分散効果は、1-（ポートフォリオとしての必要資本／各リスク単体での必要資本の合計）で算出

分散効果1)
0%
28%
27%
36%
37%
41%

内部モデル
Michel M. Dacorogna
2014年2月17日、IAJ例会（東京）5内部モデル: その開発モデル（抽出）

現実

簡
素化

方法論

データ

モデルの実現

モ
デ
ルの事
業
化

概念上のフレームワーク

実施上のフレームワーク
現在
ポートフォリオ

計画

前提条件

データの入力および承認

再々保険およびヘッジ
経済
シナリオ

部門別資本
Life社、P&C社
資産モデル
戦略的資産配分およびデュレーションの照合
再々保険
モデル

RBCおよび資本の強度
リスクドライバおよび戦略

グループ
資本モデル

規制当局および格付機関への情報
経済
金融プロセス
内部モデル
Michel M. Dacorogna
2014年2月17日、IAJ例会（東京）6内部モデルの目的

 内部モデルは、想定されるリスクをカバーするための必要資本の評価手法を提供します。
 内部モデルは、社内および外部の利害関係者（ソルベンシー要件、格付機関、投資家）との間でリスクについて議論するための統一された方法を提供します。
内部モデルは、リスクとリターンのバランスが取れた戦略的な意思決定をするためのフレームワークを設定する、いわゆる「フライト・シミュレーター」となります。

 内部モデルは、分散効果をモデル化することで、資産と負債の両方のポートフォリオの最適化を可能にします。
 内部モデルは、さまざまな事業部門の経済的パフォーマンスの計測を可能にします。

内部モデル
Michel M. Dacorogna
2014年2月17日、IAJ例会（東京）7内部リスクモデル: その適用とメリット
収益性分析

投資戦略
事業計画

リスク調整後資本（RAC）の配分
What-if分析

ALM

ソルベンシー

リスク管理

テスト

内部リスクモデル
監督機関

リスクの軽減、再保険の最適化

格付機関
内部モデル
Michel M. Dacorogna
2014年2月17日、IAJ例会（東京）8アジェンダ1

内部モデルとは？

2

内部モデルの開発

3モデルの設計 - 自社のモデルに求められるものとは？

4モデルの調整とテスト

5

SCORのグループ内部モデル（GIM）

6

まとめ内部モデル
Michel M. Dacorogna
2014年2月17日、IAJ例会（東京）9なぜ内部モデルなのか？
 内部モデルは資本管理の中核において、「どの程度の資本が必要か」という問いに対する答えを導き出します。したがって以下の理由により、この手法は保険業界において不可欠なものとなっています。
 ピークリスクが増加している 規制当局が保険会社に対して、ソルベンシー評価を求めている（ソルベンシーⅡ、SST）
 株主からの要求や関心が高まっている（株主資本利益率、新会計規則）
 世界の金融市場の統合により、資本のより効率的な活用が求められ（金融機関
どうしの競争）、さまざまなリスクの相互依存性が高まっている 保険会社のリスク分析と資本配分の手法は、すでに技術的に成熟している

内部モデル
Michel M. Dacorogna
2014年2月17日、IAJ例会（東京）10ピークリスクが増加している 以下を理由として、ピークリスクが増加しています。
 人口動態の変化: 危険地域への人口の集中、人々の移動による病気の蔓延（エイズ、SARS、新型インフルエンザなど）

 社会的・政治的な変化: 生活水準の向上、人々の要求の高まり（賠償責任の追及など）、法制度の進化、テロリズム、産油地域の政治不安など


新たなリスクを生じさせ得る新技術: ナノテクノロジー、携帯電話、新薬（VIOXX）など

 新たな金融商品（特に生命保険や信用商品）: 金融危機では、このような金融商品が無防備な投資家にもたらし得るリスクが明らかになった

内部モデル
Michel M. Dacorogna
2014年2月17日、IAJ例会（東京）11ピークリスクの増加は、都市部の人口増加と密接に関係している1)
都市部の人口割合:

0～25%50～75%

25～50%

75～100%

都市の人口:

100～500万人

1,000万人超

500～1,000万人

1960年

1980年

2011年

2025年

1) 「世界人口推計（World population prospects）」、国際連合、2011年

内部モデル
Michel M. Dacorogna
2014年2月17日、IAJ例会（東京）12都市部の人口はリスクが最も高い地域に集中している1)

 疫病の大流行や自然災害などによって経済的、人的な被害が発生する可能性が高まっています。

1) シャービニン、シラー、プルシファー（2007年）

内部モデル
Michel M. Dacorogna
2014年2月17日、IAJ例会（東京）13重大性および発生確率の異なる新たなリスクが増大している

重要な情報インフラのブレークダウン

国境を越えた
犯罪や汚職
自然災害:

サイクロン

自然災害:

地震

資産価格の崩壊中国経済の減退（6%）
石油・ガスの価格高騰
疫病の大流行伝染病（発展途上国）

500億～2,500億

2,500億～1兆

グローバル化からの後退（先進国）

慢性疾患（先進国）
中東の政治不安
熱波と干ばつ賠償責任制度米ドルの暴落国家間の戦争および内戦

グローバル化からの後退（新興国）
先進国における財政危機 食糧不足
異常気象変動に関連した天候

100億～500億

自然災害:
内陸部の大規模な洪水

州政府の破綻

ナノテクノロジーリスクの出現
国際的テロリズム
淡水の喪失

20億～100億

重大性（米ドル）

1兆超

26の中核的グローバルリスク: 経済的損失の規模別に見た発生確率

核拡散条約の崩壊

1%未満

1～5%

5～10%

10～20%

20%超

発生確率
内部モデル
Michel M. Dacorogna
2014年2月17日、IAJ例会（東京）14内部モデル:歴史的な進化

リスクの各要素を定量化するサブモデルの蓄積

デ・フィネッティの定理
1940年

リスクベース・ソルベンシー
1995～2000年

資本管理～2005年

価値の保護

価値の持続価値の創造

リスクタイプを集約し、保険会社の総リスクを算出

潜在的リスクドライバのモデル化と全体配分の重視

ポートフォリオ効果を伴う異なるリスクタイ
プの定量化

金融商品

金融商品

リスク要因

ポートフォリオデータ
内部グループ再々保険（IGR）
リスクモ
デル1

管理戦略

リスクモ
デル2

保険リスク

ポートフォリオデータ

オペレーショ
ナル・リスク

シナリオ

金融商品

評価モデ
ル3

信用リスク

評価モデ
ル2

IGR

管理戦略

市場リスク

評価モデ
ル1

ポートフォリオ
データ

配分と依存性の前提
条件

価値測定用プログラム

バランスシート
市場リス
ク

信用リス
ク

保険リス
ク

確立分布とリスク間依存性の想定

損益

総リスク
本スライドはPhilipp Keller氏より発想を得たもの

15

SCORの内部モデルと報告の進化（経済シナリオ・ジェネレー
ESGター）に基づいた引受リスクに関する市場見通しの報告
感 度試験を含む運用資産の分析
 の5%資本不足を前提としたリスク
ドライバ
社の再々保険モデルを含む、グ P&C
ループ内部モデル（ GIM）内のモデ
ル統合
2003
年

2004
年

2005
年

から
Remetricaへ
移行
Igloo
 ヘッジファン
ド投資のパ
フォーマンスレビュー
2006
年

社モデル、部門分割、負 全面適用開始 : Life
債の金利ボラティリティの分散／純利益に対する金利効果、純利益に対する為替リスク分
散の計測
報告 「
 初めてとなる SST: ワンイヤーチェン
ジ」、リスクマージン、 CoCPIT
プロジェクト

2007
年

2008
年

2009
年

 ソルベンシーⅡ（利用可能資本）の適用と VaR99.5%の利用ポートフォリオの ILIAS（ Life TaRe社モデル）への統合
社リスクに対する依存性を調整
 P&Cするための新手法 : PrObEx

2010
年

2011
年

2012
年

 モデルは、改善、適応、処理の加速、データ制御の向上、報告の向上によって、継続的に進化します。
 当社では、運用上の柔軟性があり、かつ安定を求める規制当局のニーズも満たす内部モデル方針策定の最終段階に入っています。
内部モデル
Michel M. Dacorogna
2014年2月17日、IAJ例会（東京）16

アジェンダ1

内部モデルとは？

2

内部モデルの開発3モデルの設計 - 自社のモデルに求められるものとは？

4モデルの調整とテスト

5

SCORのグループ内部モデル（GIM）

6

まとめ内部モデル
Michel M. Dacorogna
2014年2月17日、IAJ例会（東京）17モデルの種類 モデルは大きく以下のように分類されます。
 決定論的モデル: 複数の要因を推定し、数量の計測に適用します（保険料収入など）。
 確立分布ベースモデル: 異なるリスクの確率分布を決定し、集計します。
 シナリオベースモデル: 世界中のさまざまな国で事業展開する保険会社の価値を算出するために複数のシナリオ（通常は多数）を生成します。
 多くのモデルは、これら3つすべてのアプローチを混合したものです。
 決定論的モデルには、変化するリスクエクスポージャーを計算に入れるために、基礎的要素を定期的に更新しなければならないという難点があります。
 配分ベースモデルとシナリオベースモデルは同価値になる可能性があります。配分ベースモデルは計算上の効率性が高い一方で、シナリオベースモデルはより直観的で柔軟性に富んでいます。

内部モデル
Michel M. Dacorogna
2014年2月17日、IAJ例会（東京）18内部モデルはすべての利害関係者の要件を満たす必要があるか？
 保険会社に対する見方はさまざまであり、リスクを評価するモデルもさまざまです。
 一例を挙げれば、格付機関には内部モデルとは異なる独自の資本モデルがあります。
 規制当局はリスク査定に関していくつかの原則を定めつつありますが、これらは保険会社の経営に必要なものとは必ずしも一致しません（年次か最終か）。
 内部モデルはすべての要件を満たすようにすべきですが、それら要件に依存すべきではありません。
 保険会社は、規制当局や格付機関を満足させるためではなく、自社のポートフォリオをコントロールするために内部モデルを設計する必要があります。

内部モデル
Michel M. Dacorogna
2014年2月17日、IAJ例会（東京）19SCORの内部モデル: ソルベンシーⅡとスイス・ソルベンシー・テストにGIMを適用
 ソルベンシーⅡとSSTについて、対象となるリスクは規制を受ける法人のリスクであり、業務部門のリスクではありません。
 そのためモデル上は、法人間のリスクと業務部門間のリスクを分ける必要があります（変数とパラメーターの数が増えることになります）。
 ソルベンシーⅡとSSTにおける暦年の資本は、準備金とその他のリスクの年間変動額を基準にしており、最終的な損失値に基づいたものではありません。
 規制当局は、1年間生き長らえ、その間に自社の責任を放置したり売却したりする保険会社が出てくることを懸念しています。
 SCORのGIMでは、資本管理およびALMへの適用性とモデルの汎用性を失うことなく、こういった制限に適応する必要がありました。

内部モデル
Michel M. Dacorogna
2014年2月17日、IAJ例会（東京）20リスクに対する規制当局の要件と保険会社の見方の相違点: P&C社における準備金の例
 P&C社の準備金の三角図では、当社の内部モデルと規制当局の要件に明らかな相違があることが分かります。
経過年数

1年

2年3年4年ク

次年度リスク<最終リスク

…

N年

引受年度

2010年

既知の部分2011年

次2012
年

年

翌引受年度の計画

末
度

おにけス
リる

当社では現在、この部分をALMに使用

最終リスク

2009
年

規制当局はこの部分をソルベンシー資本要件として求めている（市場価値マージンを加算）
内部モデル
Michel M. Dacorogna
2014年2月17日、IAJ例会（東京）21ソルベンシーⅡで求められる資本要件への移行の影響
 2010年報告における資本要件（xtVaR99%でのリスク計測による「リスク調整資本」）から
 VaR99.5%でのリスク計測による「ソルベンシー資本要件」への移行
手順:
 リスクマージンを差し引く（Life社の場合、3億8,500万ユーロ）
 利益を差し引く（3億9,100万ユーロ）
 リスク計測の変更（2億700万ユーロ）
 利用可能資本からリスクマージンと利益が差し引かれていることに留意
 結果:
 RAC = 35億3,000万ユーロ
 SCR = 25億4,700万ユーロ

内部モデル
Michel M. Dacorogna
2014年2月17日、IAJ例会（東京）22アジェンダ1

内部モデルとは？

2

内部モデルの開発

3モデルの設計 - 貴社のモデルに求められるものとは？

4モデルの調整とテスト

5

SCORのグループ内部モデル（GIM）

6

まとめ内部モデル
Michel M. Dacorogna
2014年2月17日、IAJ例会（東京）23依存性を調整するには？
依存性は線形相関係数のように一つの数字で表現できるものではありません。
当社では、依存性のモデル化にコピュラを利用することが可能であることを確認したところです。
保険の世界では、コピュラを推定するに足りる負債データが十分でないことがよくあります。
それでも、ポートフォリオにおける依存性についてのひとつの見解をモデルに変換するのにコピュラを利用できる可能性があります。
 適切なコピュラを選択します。
 テール依存性が高まります。
- この現象は過去の保険損失データで見られます。
 「特定のリスクの危険性が非常に高いことが判明した場合はどうか」と問うことによって条件付きの確率の推測を試みます。
 ポートフォリオにおける逆のシナリオを検討します。
 リスク間の因果関係を検討します。
内部モデル
Michel M. Dacorogna
2014年2月17日、IAJ例会（東京）24内部モデルを統計的にテストすることは可能か？
 RACは確率1%または0.5%で計算されます。これは100年に1回、または200年に1回の出来事であることを意味します。
 保険がかけられたリスクの大部分について、そのような出来事はこれまで確認されたことがないか、わずか1回確認されたのみです。
 そのため確率のテール部分のリスク値は、最も恵まれた場合でも過去10～30年間のデータから推測せざるをえません。
 したがって100年に1回のRACは、理論上推測される損失の規模に基づいたものとなります。
 これは現実的なリスク担保というよりはゲームのルールであると考えられます。
 統計的に推測できないため、単純な賭けと何もしないことの間の妥協であるといえます。
内部モデル
Michel M. Dacorogna
2014年2月17日、IAJ例会（東京）25モデルのストレステストは不可欠
 バクーニンはかつて、「現実社会はいかなる信条よりも常に広範である」と述べていました。言い換えれば、モデルは現実を簡略化したものでしかないということです。
 そのため、内部モデルの結果についての信任を得て、その限界を理解するためには、その出力データをテストすることが不可欠です。
 モデルを統計的にテストすることは、困難であるか、または不可能であることが分かっています。可能なのはストレステストを実施することだけです。
 モデルのストレステストには、少なくとも4つの方法があります。
1. パラメーターの感度をテストする（感度分析）
2. 現実の結果と予測を比較テストする（歴史的テスト）
3. シナリオとモデルを比較テストする
4. モンテカルロ・シミュレーションにおける極端なシナリオの合理性を調査する（逆ストレステスト）

内部モデル
Michel M. Dacorogna
2014年2月17日、IAJ例会（東京）26シナリオを用いて確率論的モデルをテストする シナリオは、将来あり得る世界の状況についての思考実験であると考えることができます。
 シナリオは、たった一つの変数の（小さな）変化による影響を評価する感度分析とは異なります。
 シナリオ結果は、そのシナリオの発生確率を評価する目的で、シミュレーション結果と比較できます。
 内部モデルが導き出したシナリオの発生確率と、そのシナリオの期待頻度とを比較することによって、内部モデルが現実的であるかどうか、リスク間の依存性を十分に考慮したかを評価できます。
 モンテカルロ・シミュレーションにおける極端な結果を調査することで、その妥当性を見極めることが可能です。

内部モデル
Michel M. Dacorogna
2014年2月17日、IAJ例会（東京）27シナリオベース・シミュレーションと分布ベースシミュレーションの比較
シナリオベース
メリット
リスクがその発生源でモデル化されます。同一のシナリオにおいてより多くの確率変数がモデル化される場合は、その依存性が自動的に記録されます。
 例: 「資産価値A」と「負債価値L」という確率変数に影響を及ぼす経済シナリオ
デメリット
多くのリスクについて、確率変数がモデル化できないか、またはモデルの調整が非常に困難です。

分布ベース
デメリット
リスクの発生源は無視されます。
適切な依存性を組み込むことがより困難、または不可能です。
 異なるシナリオを区別できません。（異なる結果を生じさせる）他のリスクの依存性を適切に記録できません。
メリット
多くのリスクにおいて確率変数をモデル化することは困難、または不可能ですが、確率論を用いて分布を推定できます。

内部モデル
Michel M. Dacorogna
2014年2月17日、IAJ例会（東京）28ただ一つのワーストケース・シナリオを吸収するための資本バッファー
ただ一つのワーストケース・シナリオに備えるための資本バッファー（例）
単位: 百万ユーロ、再々保険純額

発生確率最大のC&Sエクスポージャーにおける 100年に1回
大きな不正行為150

米国におけるハリケーン

100年に1回

200

欧州における暴風

100年に1回

200

日本における地震

250年に1回

200

テロリズムの波

100年に1回

長期に及ぶ死亡率の悪化

200年に1回

世界的流行病の広がり200年に1回準備金積立状況の深刻な悪化

445
520
650
700

500年に1回
資本バッファー

エコノミックキャピ
タルの予想される変化

内部モデル
Michel M. Dacorogna
2014年2月17日、IAJ例会（東京）29モデルの欠陥から会社を守る
 モデル上の避けられない欠陥から会社を守るには、極端な各シナリオへのエクスポージャーに限度を設定します。
 例えば、いかなるシナリオにおいても利用可能資本の15%を使用限度に設定します。
 モデルから厳密に求められる資本に対し、一定のバッファーを追加できます。
 特定のリスクに対する資本のエクスポージャーを制限するのも優れた方法です。例えば、テロリズムに対する利用可能資本のエクスポージャー限度を5%に設定します。
 集積管理システムを開発し、純粋にエクスポージャー合計に対する限度を設定します。

内部モデル
Michel M. Dacorogna
2014年2月17日、IAJ例会（東京）30

アジェンダ1

内部モデルとは？

2

内部モデルの開発

3

モデルの設計 - 自社のモデルに求められるものとは？

4モデルの調整とテスト

5

SCORのグループ内部モデル（GIM）

6

まとめ内部モデル
Michel M. Dacorogna
2014年2月17日、IAJ例会（東京）31SCORモデルの主要原則
リスクをその発生源でモデル化

依存性のモデル化の重視

対応する事業の責任者がデータを入力し承認します（NormaについてはP&C社、ILIASについてはLife社）。
モデルは関連部門（NORMAとILIAS）において、FinModチームとの密接な協力のもとで開発されます。このチームはGIMおよび全リスクモデル統合の最終責任部門です。
パラメーター化と部分的なモデルのライフサイク
ルについては部門が責任を持ちます。

反転クレイトン・コピュラによる非線形処理によって強力なテール依存性を確保します。
エコノミック・シナリオ・ジェネレータ（ESG）では、経済変数間の過去の依存性を保存し、一貫性のあるシナリオを生み出すために、ブート処理を利用します。
依存性は、科学的に妥当なPrObExフレームワークにおける専門的判断も利用して調整されます。

フルバランスシート・アプローチ

オイラーの原理に基づいた資本配分

将来のバランスシートの確率論的な1年予測を現在のバランスシートから算出します。
引受、市場、利回り、信用、海外、為替といったすべてのリスクを考慮します。
すべてのバリュエーションは市場の動きに沿って行われます。



経済価値配分のすべての変化を生成します。
異なる基準や異なるリスク計測における期待利益と資本要件を算出します。
資本配分は、TVaRに対する限界利益（オイラーの原理）によって算出し、RoRaCの整合性を維持します。

内部モデル
Michel M. Dacorogna
2014年2月17日、IAJ例会（東京）32アプローチにおける全モデルの統合
キャッシュユロー
負債

資産

会計

投資
現金および短期投資業務部門（LoB）
LoB1

固定金利
株式

経済指標

不動産

LoB2

LoB4
LoB4
LoB4
LoB4
LoB9

オルタナティブ
投資

経済株式指数GDP
イールドカーブ
外国為替
内部モデル
Michel M. Dacorogna
2014年2月17日、IAJ例会（東京）33

SCORのグループ内部モデルについてのまとめ
一流の同業他社レベルのGIMSCORの戦略に完全に組み込まれたGIM

グループ内部モデルは、資本重視という当社の戦略に完全に合致しています。



当社の「Strong Momentum」計画での主要数値の算出において、CaDeTとともに活用されました。

M&A活動に活用されています（TransamericaRE）。

SCORは、定量的リスク管理に関する（再）保険の議論の最前線において、「青書」1)やさまざまな研究論文の出版に携わっています。
ESG、Norma、Iliasの開発により、SCORは確率論的モデル化において業界をリードする基準を確立しました。

会社に組み込まれたGIM

完全に機能するGIM

数多くの部署と約100名の関係者が、稼働に向けたデータ、前提条件、分析に貢献しました。



生成された結果は、リスクのモデル化についての当社の経験をクライアントと共有することから、投資家に対するプレゼンテーションまで、SCORの多くの活動に利用されています。

ここ数か月で30～40のモデルが稼働したことで、グループ内部モデルが完全に機能するようになり、事業への追加的な価値をもたらすことが可能になりました。

内部モデルはSCOR内で十分に確立され、多様な分析を提供することによって、当社の事業（M&A活動、再々保険の最適化、投資戦略、企画立案）の理解に貢献しています。

内部モデル
Michel M. Dacorogna
2014年2月17日、IAJ例会（東京）1) 『プリンシプルペースのリスク管理からソルベンシ要件まで（From Principle-Based Risk Management to Solvency Requirements）』

34

アジェンダ1

内部モデルとは？

2

内部モデルの開発

3

モデルの設計 - 自社のモデルに求められるものとは？

4モデルの調整とテスト

5

SCORのグループ内部モデル（GIM）

6

まとめ

内部モデル
Michel M. Dacorogna
2014年2月17日、IAJ例会（東京）

35

まとめ
 内部モデルの開発は、リスク認識を高め、リスク管理とガバナンスをより深く業界の業務実践に根付かせるのに役立ちます。
 内部モデルによって、価値化された評価（特に相対的な観点から）や、意思決定のためのガイドを得ることができます。
 戦略的な選択や、それに伴って起こり得る結果についての合理的な議論を促進します。
 内部モデルは徐々に重要な役割を担うようになることが予想され、すでに保険会社や再保険会社のビジネスモデルの転換において重要な影響を及ぼしています。
 適応可能な戦略を持つ完全にダイナミックなモデルを作り出すことが、今後の課題です。

内部モデル
Michel M. Dacorogna
2014年2月17日、IAJ例会（東京）36