しんきんアセットマネジメント投信株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商） 第３３８号
Shinkin Asset Management Co., Ltd. 加入協会／一般社団法人投資信託協会 一般社団法人日本投資顧問業協会〒104-0031東京都中央区京橋３丁目８番１号 URL：https:// www.skam.co.jp

投資環境2024 年 9 月 10 日

米雇用統計を受け、不安定な動きに
９月６日に発表された、8 月の米雇用統計を受けて、同日の米国市場では米国株が下落しました。9日の東京市場では、日経平均株価が一時 1,000 円以上下落しました（図表 1）。ここでは、米国の雇用動向や最近の株価変動の要因、今後の見通しについてまとめたいと思います。

図表1. 日経平均株価（円）

43,00041,00039,00037,00035,00033,00031,000

24/8

24/7

24/9
（年/月、日次）（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成▣ 米雇用動向
８月の米雇用統計では、失業率は前月から低下した一方、雇用者数の伸びは前月から鈍化しました（図表 2）。最近の雇用者数の伸びは、月約 10 万人ペースと鈍化傾向にあります。また、雇用の強さを示す労働需給ギャップは、プラス幅が縮小しています（図表 3）。米労働市場は、軟化傾向にあるといえそうです。
ただ、いずれの指標も水準自体はコロナ前と同程度であり、雇用情勢が大きく悪化しているわけではな
く、現時点では、米景気が後退する可能性は低そうです。

図表2. 米雇用統計

（千人）

（%）

1,0001620/6に462万人増加
5001208-500

4-1,00020/4に2048万人減少
1920212223

非農業部門雇用者総数（前月比、左目盛）（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成

240（年、月次）失業率（右目盛）（%）

図表3. 米国の労働需給ギャップ

8需要超過

4↑0↓-4

供給超過-8-12-16201820192020

2021

2022

2023

2024

（年、月次）（注）労働需給ギャップ＝（労働需要－労働供給）/労働供給。労働需要は、求人数と雇用者数の和。労働供給は労働力人口。
（出所）米労働省よりデータを取得し、しんきん投信作成※最終頁の「本資料に関してご留意していただきたい事項」を必ずご確認ください。

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しんきんアセットマネジメント投信株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商） 第３３８号
Shinkin Asset Management Co., Ltd. 加入協会／一般社団法人投資信託協会 一般社団法人日本投資顧問業協会〒104-0031東京都中央区京橋３丁目８番１号 URL：https:// www.skam.co.jp▣ 不安定な動きが続く日本株、背景は？
８月上旬から日経平均株価は不安定な動きが続いています。８月５日に史上最大の下げ幅を記録した後、翌日には史上最大の上げ幅を記録したほか、9 月 4 日には今年 3 番目の大きさとなる下げ幅を記録しました。国内の株式市場では何が起きているのでしょうか？
不安定な動きとなっている大きな要因は、米景気後退懸念が高まると、企業業績悪化懸念が強まることに加えて、米利下げ観測が高まることです（図表 4）。
第一に、市場予想を下回る米経済指標が発表されると、米企業業績悪化の可能性が意識され、米国株の下落要因となります。米国株が下落すると、日本株にも下押し圧力となります。
第二に、米景気の軟化を示す指標が発表されると、景気を支えるために、米連邦準備理事会（ＦＲＢ）が利下げをより進めるのではないかという市場の期待が高まります。利下げ期待の高まりは、米金利低下を促し、日米金利差が縮小することで、円高が進みやすくなります。円高は、輸出企業の利益を圧迫するとの見方から、日本株の下押し圧力となります。
一方、米景気後退懸念が後退すると、米国株が上昇することに加えて、米利下げ観測低下により米金利上昇を促し、日米金利差が拡大することで、円安が進行することから、日本株は上昇幅が大きくなりやすくなっています。

図表4. 最近の国内株式変動のメカニズム
米企業業績悪化懸念

米株安

米景気後退懸念日本株大幅安米利下げ観測円高

米企業業績悪化懸念

米株高

米景気後退懸念日本株大幅高米利下げ観測円安▣ 今後の見通し
今後の最大の注目点は、９月 17～18 日に開催予定の米連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）で、①利下げ幅が何%になるのか②今後の政策金利見通しがどう変化するか、です。
パウエルＦＲＢ議長は 8 月のジャクソンホール会議で 9 月会合での利下げを事実上明言しており、利下げが決まることは確実な情勢ですが、幅が通常の 0.25%となるか、倍の 0.5%となるか、市場の見方は分かれています。
ＦＯＭＣ参加者の金利見通し（中央値）については、前回の６月では年内に 0.25%、来年に 1%の利下げが行われることが示されていますが、ウォラーＦＲＢ理事が「リスクバランスは、ＦＲＢの２大責務の雇用側にシフトしている」と発言するなど、雇用を支えることをより重視する考えを示しており、※最終頁の「本資料に関してご留意していただきたい事項」を必ずご確認ください。

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前回よりも大きな利下げ幅を示唆する可能性が高そうです。市場はＦＲＢが年内に 1%以上、来年も 1%以上の利下げをし、来年末には政策金利が 3%を下回る水準になることを想定しており、市場の織り込みと比較して、早いペースとなるか、ゆるやかなペースとなるかが注目されます（図表 5）。
9 月の利下げ幅が 0.5%となった場合や市場の期待よりも早いペースの利下げ見通しが示された場合、一段と米金利は低下し、円高が進むことが想定されます。その場合、日本株には下押し圧力となります。
一方、9 月の利下げ幅が 0.25%となった場合や市場の期待よりもゆるやかなペースの利下げ見通しが示された場合、米金利は上昇し、円安が進む可能性があります。この場合は、日本株を押し上げる可能性があります。
ＦＯＭＣに加えて、９月 19～20 日の日銀の金融政策決定会合や 27 日に自民党総裁選を控えており、日米の金融政策や国内政治動向の不透明感から当面、国内株式市場は不安定な動きが続くことが想定されます。

5.50(%)

図表5. 市場が織り込むＦＲＢの政策金利
2024/8/30
2024/9/6

5.00
4.50
4.00
3.50
3.00

2025年12月（注）ＦＦ（フェデラルファンド）金利先物市場から算出

2025年9月

2025年6月

2025年3月

2024年12月

2024年9月

2.50

(限月)

（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成（ストラテジスト※最終頁の「本資料に関してご留意していただきたい事項」を必ずご確認ください。

澤村一樹）

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しんきんアセットマネジメント投信株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商） 第３３８号
Shinkin Asset Management Co., Ltd. 加入協会／一般社団法人投資信託協会 一般社団法人日本投資顧問業協会〒104-0031東京都中央区京橋３丁目８番１号 URL：https:// www.skam.co.jp＜本資料に関してご留意していただきたい事項＞※本資料は、ご投資家の皆様に投資判断の参考となる情報の提供を目的として、しんきんアセットマネジメント
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【お申込みに際しての留意事項】
 投資信託に係るリスクについて
投資信託は、株式や債券等の値動きのある有価証券等（外貨建資産には為替リスクもあります）に投資しますので、基準価額は変動します。したがって、預金と異なり投資元本が保証されているものではありません。運用による損益は全て投資者の皆様に帰属します。
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