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外貨投資の秘訣

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素人だがb勝てる

外貨投資の秘訣
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竹中正治
日経新聞が読めない人でも≡:!
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PPPのことが手に取るように理解できる!

[主なFq書】

高金利という理 由だけで外井投資するのは､高度計なしで飛行機を操縦するようなもの

名目の金利や為替相場を見ていても本当のことは分からない

教えてくれる長期的なドル資産の買い時､売り時
券投手の苦い教訓

アメリカの撞常収支赤字戎少

来るべきドル相場の下落を伴う調整局面は､ソフ

トランテインクかつ それともハードランチインクかつ一方で､日本経済は大丈夫ウ

よく分かる!

外国為替のプロ中のプロが自らの資産運用で採っている方法を徹底指南

PPPが1
980年代の生絹保♯界の外国dF

頻兼に相場を気にしてはいけないのためにはドル相場の下落が不可欠

竹中正治

扶*社

定価 1,
365円l
本体130円l第5苧

基本投資戦略 ■ドル割安圏で投資スター ト

長期外i
5投資で勝ち越すための畢本原則と作戦

で買う､下がる相場 を追いかけて売るというのを ｢噸ぼ り

ようや く以上で外貨投資 とヘ ッジ手段の二つのお膳立て戦略｣ と呼ぶ｡

がそろった｡ まず､第2章で3棟のPPPと市場の為替相場水

後者は基本的には短期売買で利鞘 を稼 ぐスタイルに適 し準 を示 した図表211と､実質 ドル相場 と中心線 (近似線)ている｡反対に逆ぼ り戦略は短期的な評価損 を気にせずに､を示 した図表2‑2を再度見て､そこで確認 したことを思い長期での勝ち越 しを目的にした投資スタイルである｡

出 して頂 きたい0

10年間の投資の総合 リター ンの 目標は､外債投資なら現在の円債 (10年物 日本国債)の利回 りが1.
8‑1.
9%程度だか本書の投資戦略の原則は次の通 りであるoら(2006年8月時点)､最低 この水準 を上回る必要がある｡外①ppp図の示す ドル相場の割安圏で ドル債投 資を開始する｡

為 ネット

トレー ドの損益 と外債の期 日の元利金総額の円価 を合計 して､複利で4‑5%以上 を実現で きれば､外債投トレ資としてまず大成功 と言えるだろう｡複利で10年間5%の利ー ドでヘ ッジの ドル売 り持高をつ くる｡ ドル売 り持高は回 りというのは､何度 も繰 り返 しているように1000万円が為替 リスクヘ ッジが 目的なので､投資元本金繊以内にす10年後に1630万円になることである｡もちろんドル相場が大る｡

きく上昇す る局面があれば もっとリター ンは大 きくなろ

② ドル相場が'B
7J高 レンジに移行 した ら､外為ネッ ト⑨ ドル債投資も､ヘ ッジの ドル売 りも､一発決め撃ちはせず､投資する時は分割 して買い下がる､あるいはヘ ッジする時は分割 して売 り上がる｡

う｡
さて､現在 (2006年8月現在)の1
15円以上の ドル円相場
水準は ドル割高圏 (
図表2‑2の中心線 を大 きく上方に禿離④投資予定金額全額を購入 しないうちに､ ドル相場が反転した水準)にあ り､ ドル債投資をする レンジではない｡ ド上昇 しても､後追いの ドル買いはしない｡同様に､ヘ ッ

ル相場が割安になるには現在のPPPの水準か ら判断する限ジの ドル売 りも､元本の100%を売 り卯らないうちに ドり､100円台の前半 まで ドル相場が下がるのを待つ必要が

ル相場が反転下落しても､後追いの ドル売 りはしないOある｡2000年頃か ら続いている現在の高金利ブームもいずれ終わ り､ ドルを含めた高金利通貨相場急落の局面が到来④の原則は相場用語では ｢逆は り戦略｣ と呼ぶ｡
反対に､相場の水準に関係な く､上がる相場 を追いかけするだろう0
1999年か ら2000年にかけての1ドル=100円台､あるいは

185

第 5苧

200
4年の100円台で ドル投資をス ター トで きなかった人は､長期外貨投弓で勝ち抜すための岸本原則と作戦

長期で投資する時の金利差の大きさに注目

再び ドル割安圏の到来を待って投資するのが基本である○

金利 50/Oで ドル債投資を した場合の総合投資利回 り変ドル相場が割安圏に入っても､ ドル相場の底値が どこに化表を掲載する｡円に対 して金利差がある分だけ ドル相なるか不確実だか ら､投資金額は例えば3分割 して､買い場が下落 した場合の損益分岐点 (‑総合採算が円債投資下がる作戦が良いだろう｡予定額を投資 した後､ ドル相場と同 じ利回 りになる為替相場)は下がるo しか し､長期はさらに下がるか もしれない｡しか し動揺 してはいけない0

的には高インフレ ･高金利通貨の ドルの為替相場は下落

1980年代の 日本の生損保のように割高圏で ドル債投資をする｡ ドル割安圏 (2006
年 8月現在の相場で考えるなら 1せずに平均的な割高割安の中立的な相場水準以下で投資す

ドル =100円台)で投資を開始するのが基本戦略であるo

る限 り､長期に保有すれば､最低でも円の金融資産 (この例では日本国債)で運用 したの と同 じか､それ以上の水準の利回 りは確保で きるチャンスがやって来るO
投資予定額を投 じたら､ ドル相場が どこかで底打ち反転して､再びPPPが示す ドル高圏に相場が戻るまで､相場のことなどあまり気に しない方が良いだろうO月日の経過に伴 って､PPPの水準 も次第に変わるので､時々筆者のホームペー ジに掲載 してあるPPP図で新 しいPPP水準 を確認 しここで長期投資の場合の金利差の大 きさについて強調 してお きたい｡
短期では為替相場の変動率は金利差を大 きく竣 ぐが､長期になるほど金利差の比重が増 して､高金利通貨の為替相場の長期的な下落幅 と金利差はほぼ見合 うことを第1章 と第2草で説明 した｡ このことを外貨投資の損益分岐点を試算することで確認 しておこうOて､その時々の ドル円相場が､割安にあるのか割高にあるのか､判断頂 きたい｡

想定

投資対象 :期間10年のアメリカ国債､金利5%､ゼロク
ボン債
購入相場 :1ドル =105円
投資額:100,000ドル (10.
500,000円)

期 日の ドル償還額 :162,889ドル (複利連用)

187第5苧 長期外貨投資で洩ち越すための占本原則と作戦 789ゼ ロクーポ ン債 は､既 に説明 したが､期間中の金利の受05円で投資開始 したな らば､10年後 に1ドル =80円 まで1取 りが全て再投 資に回 され､償還期 日に元本の利息 (元利.
2% の利 回 りを確保 で き､現在利ドル相場が下が って も2金)合計 を受取 るように組み直 された債券である｡ したが%弱の期間10年の円国債 よ りも高い｡1ドル ‑70回 りが約2って複利での運用 となる｡単利の運用だ と期 間中の受取 り

円で も円貨の投資元本割れにな らない｡マイナス利回 りに5万 ドル (元金10万 ドル､利息5万 ドルに しか元利総額 は10円か らである｡
なるのは6な らないが､利息の運用 による孫利息が加 わるので､以下の算出式が示す通 り期 日の償還額は元本 と利息部分の合計6万2889ドルになる｡
で115円前後 (2006年6月時点)で投もし現在の ドル円相場 1資す るな ら､以下の図表の通 りとなる｡
図表5‑2115円でドル債購入の場合の総合投資利回り変化表

期 日の受取 り元利金 :162,889.
46ドル ‑100,000ドル×(1+0.
05)10
上記の想定で投 資す ると､10年後の償還時の円貨金額 と総合投 資利回 り (複利ベース)は以下の図表の通 りとなる｡
図表5‑1105円でドル債購入の場合の総合投資利回り変化表

償還 日の 総合投資利回 期 日の円貨相場
り(複利)
総額

130
120
110
100908070

6.
3% 21.
175,630
5.
4% 19,546,736
4.
4% 17.
917,
841
3.
5% 16.
288,9462.
5% 14,660,052
1.
3% 13,031,
157‑0.
1% ll,402,262

償還 日の 総合投資利回 期 日の円貨相場
り(複利)
総額

130
120
110
100908070607.
3% 21,
175,630
6.
4% 19.
546,736
5.
5% 1
7.
91
7,841
4.
5% 16,288,946
3.
4% 14,660,052
2.
2% 13,031.
157
0.
8% ll,
402,262‑0.
7% 9.
773,368

これ を見て､｢よし､長期 な ら金利差で勝 ち越せそ うだ｡
早速 ドル債購 入だ !｣ とはや ってはいけない｡それでは､第3章で述べ た1980年代の 日本の機関投資家の外債投資 と同 じ轍 を踏む ことになる｡
15円か ら70円 まで ド
感覚的に考 えると､現在の1ドル ‑1ル相場が下落す ることは､ なかなかあ りそ うにないことの発 5苛 長期外巧技i
5で勝ち越すための笹本原則と作戦ように感 じるか もしれないo Lか し第2章で見た ように､ば､長期的にあなたは ｢負け越 し投資家｣になって しまう

日米のインフレ格差は非常に長期で安定 してお り､長期に確率がかな り高い｡降水確率80%で傘を持たずに外 出する

わたって2.
5‑3%前後のインフレ率格差が継続 している｡の と同 じだ0両なら濡れればそれですむが､虎の子の資金そ して､長期的にはインフレ率の格差分だけ､高金利通貨を投 じた資産形成 としては悔いが大 きくなるだろう｡

相場 は下落する｡年率3%のインフレ率格差に見合 って ド15円の ドル相場 は10年後 には85円
ル相場が下落すると､1前後になる｡

それでも今す ぐ外貨投資を始めたい方のための次善の策
ドル相場の割安圏への下落を待てない人のための次善

年率平均3%で下落 した場合の10年後の ドル相場 :1ドル =84.
75円 ‑115円 × (1‑0.
03)1085円になると､10年投資で も利回 りは現在の円国債の利回 り2%弱 とほとんど同 じ水準になって しまう (115円で投資 した場合)0の投資戦略｡投資金額を 3分割 して､現在の相場水準(1ドル ‑110円台 ､2006
年 8月時点)か ら買い下がる作戦で投資を開始する｡ドル相場が下が らずに上がっても､上がる相場は追わない｡反対に大きく ドル相場が上昇する局面があれば､ヘ ッジの ドル売 りをするo｢いつ ドル相場 は再び ドル割安圏に下落するのか ?｣ と問

さらに現在の115円前後の ドル円相場はPPPの示す中心われても､合理的な予測は困難である｡いつ到来するか分線か ら既 に10%前後割高であるか ら､この割高の分がはげ

か らない ドル割安相場 を待つのが苦痛 な方 もいるであろ落ちると考えると､10年後 1ドル =85円 とい う想定 も甘 くう｡｢どうして も今投資 を始め られる方法 はないのか ?｣なる｡10年後 に1ドル =70円台になっていて も､それはイいいで しょうO

ンフレ率格差か ら見て､ 自然 な結果である｡ しか も､1ドあ くまで も次善の策だが､投資金額 を分割 し､現在のル =70円台 というのは､その時の予想 されるPPPが示す中115円前後の水準か ら ドル下落局面で買い下が る作戦を探心 レー トである｡相場は ドル高にも ドル安にも中心 レー ト

ろ う｡例 えば､まず 1
15円前後の現在の水準で3分の1､次か ら振れる可能性が高いので､1ドル60円台の ドル安が起05円､最後 は95円 というようにn'の買いの 目標 は例 えば1こって も不思議ではないOい下がる作戦だ｡ ドル相場が下がって､投資が全部実行 さすなわち､現在の115円の ドル割高 レンジで投資 をすれれた場合の平均拝借 (平均取得原価)は105円になる｡ こ191