2015 年 10 月 13 日

石油・化学業界 ～エネルギー・製造業を支える重要産業、原油安が懸念材料～◆市場動向 ～原油安や需給バランスの悪化が重しに～
14 年の業界規模（前年値修正済み）：
原油生産量：2.1 億トン（前年比 0.6％増）、輸入量：3.1 億トン（同 9.3％増）、見掛消費量：5.2 億トン（同 5.8％増）、業界税引き前利益：7911 億元（同 8.1％減）
世界最大のエネルギー消費国である中国で、石油業界は第二のエネルギー源を担う重要産業。さらに化学業界にとって、石油は製品の原材料として重要な役割を持つ。14 年の原油見掛消費量は景気減速の影響があったが、原油安が需要を下支えし、前年比で約 6％増に落ち着いた。国内生産量は頭打ちの状況にあり、輸入量は前年実績を 9％上回り、輸入依存度は 6 割に達している。もっとも、特に年後半からの原油急落は石油会社の業績に直撃。化学メーカーも需給バランスの悪化が重しになり、いずれも業績を落とした。15 年に入ると原油価格は一旦落ち着いたが、今度は国内景気の減速感が強まり、上半期の税引き前利益は前年同期比で 25％減に後退、原油輸入量も減少した。
一方、習近平指導部は “石油閥”の汚職摘発を進めて石油業界への影響力を強めたことで、改革が進展。
国有企業改革や税制改革、製品の高付加価値化などの分野で一定の成果があった。製品需要の鈍化と原油価格の低迷は長期化するとみられ、今後も収益体質の強化に向けた改革は加速していこう。

◆業界の特徴 ～国有大手の寡占市場、需要は製造業全体の景気動向に左右～生産・販売面：
業界は大きく、①油田探査・採掘、原油生産などの川上、②原油からガソリンやナフサなど石油製品を生産する石油精製などの川中、③石油製品の小売やプラスチックなどの化学製品を製造する川下――に分けられる。いずれも概ね国有大手による寡占状態。国内産原油は約 8 割が陸地で生産され、黒竜江省の大慶油田などが主要油田。原油の販売価格は国際相場に大きく影響され、さらに原油を原材料とする川中の精製、化学企業の経営を左右する。製油プラントの稼働率は 6 割前後とみられ、石油・化学製品の生産能力は過剰。販売価格が概ね低く、品質向上に課題を抱える。主力とする軽油・ガソリン需要は自動車市場に左右されやすい。化学製品は基礎材料であるだけに、製造業全体の景気動向に影響される。

国際面：
中国は世界の原油消費大国。輸入依存度は年々高まり、国際マーケットへの影響力は大きい。主な輸入先は中東諸国で、中国にとってシーレーンの確保と石油備蓄は重要事項。さらに 2700 億米ドル以上を投資するなど、海外の資源確保にも積極的。その分周辺国との軋轢を生みやすい。

政策面：
石油は規制産業に属し、市場・自由化の方向にはあるが、石油製品（特にガソリン）の品質・販売価格などは政府の管轄下にある。川上分野では国産原油の販売価格が一定水準を上回った場合に、「特別収益金」を石油会社から徴収。従価税方式の資源税も課税される。

◆主要企業、主な取扱銘柄 ～大手石油 3 社が主役、原油安で業績低迷の傾向～
中国の石油業界は国有三大石油会社が市場を寡占。化学業界も国有セクターが強い。三大石油会社をみると、川上で最大手の中国石油天然気（00857）、川中・川下で首位の中国石油化工（00386）は企業規模で飛び抜ける存在。これを追う中国海洋石油（00883）は川上に特化し、海底油田で圧倒的なシェアを持つ。3 社は複数の上場企業を抱え、化学部門を含めて幅広く事業を展開。一方で原油安と製品需要の伸び悩みを受け、3 社とも業績は不振。景気減速が進んだ 15.6 期（中間）はいずれも 2 桁減益に沈んだ。
業績不振は他社も同様で、業界 4 位の延長石油は傘下の延長石油国際（00346）が赤字を計上した。

2015 年 10 月 13 日

なお、大手 3 社には多くの子会社・兄弟企業があり、原油安の影響で全般的に苦しい収益環境に置かれた。中国石油化工の系列では石油化工専業の中国石化上海石油化工（00338）、物流・貿易会社の中石化
冠徳（00934）、エンジニアリングの中石化石油工程技術服務（01033）、プラント建設の中石化煉化工
程（02386）などがあり、業績はやや不安定に。中国石油天然気は原油・天然ガス開発の崑崙能源（00135）を傘下に置くほか、中国海洋石油には油田採掘サービスの中海油田服務（02883）、化学肥料大手の中海石油化学（03983）、エンジニアリングの海洋石油工程（600583）という兄弟会社 3 社がある。一方、化学専業をみると、国務院直轄の中国中化集団が有名。中化国際（600500）と中化化肥（00297）の上場子会社 2 社はスケールメリットを活かし、概ね堅調な業績を確保できた。

主な取扱銘柄：コード

社名00297 中化化肥

中国石化
00338 上海石油化工

通貨

純利益
増益率(%)

時価総額

コメント

元

28,311▲18.5229
黒転

国務院直轄の大型化学企業「中国中化集団」の傘下企業。大手の肥料メーカーで、カリ・窒素・複合・リン酸などの各種肥料を生産。
8,991
カナダの肥料大手「ポタシュ社」も資本参加している。15.6期（中間）は化学肥料価格の上昇から大幅増益を確保した。

元92,725▲12.1▲692
赤転中国石油化工（00386）傘下の石油精製・化学大手。主力製品は合成繊維、プラスチック、中間製品、燃料油など。特にエチレンが強74,197
い。景気低迷による製品価格の下落から、14年は赤字に転落。一方で15年は製油コストが減少し、1－9月期で黒字転換する見通し。

22,347 ▲4,635
+15.5
赤転

陝西省政府系の石油大手「延長石油」の傘下企業。延長石油化建（600248）とは兄弟会社の関係にある。川上事業ではカナダとマ2,915
ダカスカルにある大型油田を保有。川下では子会社を通じ、石油製品の貿易を手がける。親会社は中国第4位の石油会社として有名。

延長石油00346
HK$
国際

2,781,641▲1.8

元

中国最大級の国有石油会社。国内最大の「大慶油田」を保有するな
ど、川上の油ガス田の探査・採掘では他社の追随を許さない。「西2,282,962 107,172
1,849,755 気東輸」を含む国内の主要な石油・ガスパイプラインを経営。燃料+1.1▲17.3
油や石油化学製品などの川中分野も手がける。国際石油メジャーと共同で、海外での油田開発プロジェクトに参画している。

元274,634▲3.9

60,199+6.6

海底油ガス田の開発・生産に特化する国有の大型石油・天然ガス会社。海底資源の開発では先頭を走り、事業エリアは全世界に及ぶ。
407,631 非在来型油田の開発を成長分野に位置づけ、米国のオイルシェール事業に新規参入。中国勢による海外M&Aでは過去最大規模となるカナダ石油大手「ネクセン社」の買収を成功させた。

00933 光匯石油 HK$

84,505
+52.4

599
黒転

石油製品の貿易、船舶燃料の供給、石油の貯蔵・輸送などを手がける民営企業。船舶燃料の供給では中国最大手クラス。川上への進出
32,196を進め、中国石油天然気（00857）の親会社と共同で油田を開発。
14年には巨費を投じ、渤海湾の油田権益の獲得に動いた

中石化冠
00934
HK$
徳19,224▲17.7700+42.5

中国石油化工（00386）傘下の石油関連の物流・貿易会社。原油ふ頭・関連設備の運営、原油・石油製品の貿易を手がけ、親会社グ11,312ループが最大の仕入・販売先。積極的な買収戦略を進め、足元では親会社からガスパイプラインの運営会社を買収した。

中石化石
01033 油工程技術服務

78,993
1,257▲12.0 +8,300.0

中国石油化工（00386）の傘下にある石油エンジニアリング会社。
油田の探査・検層・採掘サービスを手がけ、油田開発基地や輸送設
152,384
備などの建設も請け負う。海外でも広く事業を展開。以前は化学繊維メーカーだったが、資産再編を経て現在の事業に切り替わった。

中国石油00857
天然気

00883

中国海洋
石油

元46,466▲29.7

超大型の国有石油会社。川中の石油精製・石油化学、川下の石油製品販売で国内トップのシェアを誇る。中国石化上海石油化工
737,048 （00338）、中石化冠徳（00934）など多くの上場企業を傘下に置く。近年は川上の資源開発も活発化。また、川下部門の担当子会社で「混合所有制改革」を実施。その動向が注目される。

元

00386

中国石油
化工

売上高増収率(%)

2015 年 10 月 13 日

コード

社名

中石化煉
02386
化工程

中海油田
02883
服務

中海石油
03983
化学

唐山三友
600409化工

600500 中化国際

海洋石油
600583
工程

通貨

売上高
増収率(%)

純利益増益率(%)

時価総額

コメント

元

49,346
+13.3

3,490
▲4.6

石油・石油化学・石炭化学プラントのEPC（設計、調達、施工）サービスで国内最大手クラス。兄弟会社の中国石油化工（00386）
30,863を含む中国の三大石油会社が主要顧客。設計・コンサルティング・技術供与や関連設備の製造なども展開。海外展開も進んでいる。

元

32,993+20.6

7,492+11.6

海底油田サービスの大手企業。中国海洋石油（00883）とは兄弟会社の関係にある。掘削リグ、各種作業船、石油タンカー、物理探査
79,907船などを保有し、掘削サービス、測定、掘削流体の供給などの各種サービスを展開。ノルウェーの同業大手の買収を成功させた。

元10,797+0.7

105▲93.6

国内最大級の窒素肥料メーカー。代表的な窒素肥料である尿素のほか、リン酸肥料、カリ肥料を生産・販売し、同社の「富島」ブラン
10,419ドは国内で有名。原料の天然ガスを兄弟会社の中国海洋石油（00883）から安定的に調達できる点が強みだ。

元12,695+7.3

477+6.9

河北省唐山市に本拠を置く総合化学メーカー。複数の国有資産管理会社（AMC）などが出資している。主力製品は炭酸ナトリウム、ビ16,343
スコース法繊維、水酸化ナトリウム、フッ素エチレン樹脂などで、製品種類は幅広い。繊維・アパレルメーカーとの結びつきが強い。

元38,605▲20.1

846+30.9

国有化学大手「中国中化集団」の中核子会社。中化化肥（00297）とは兄弟会社の関係にある。天然ゴム、各種ゴム化学製品、水溶性29,445
塗料、農薬などを生産・販売している。さらに各種化学品の貿易事業も展開。海外売上比率が高い。

元

22,031+8.3

4,267+55.5

海洋エンジニアリングの国内大手。中国海洋石油（00883）とは兄弟会社の関係にある。海底油ガス田の開発・生産・輸送設備に関す
52,950るEPCI(設計・資材調達・建造・据付）でアジア最大級の規模を誇る。同分野で世界大手の米フルーア社と提携している。

※売上高・純利益はすべて14年12月本決算。単位は百万。
※時価総額は15年10月13日終値に基づきブルームバーグから算出、単位は百万HK$。換算レートは１元＝1.2HK$。

◆注目されるトピックス ～原油安は長期化の可能性も、構造改革に注目～
国際原油相場は石油セクターの主要な変動要因：
政府は国際原油相場の動向などを踏まえ、最大で月に 3 回は石油製品価格を調整できる。このため、代表的指標の WTI は石油セクターの主要な変動要因。これまで 100 米ドル前後の高値圏で長期安定していた WTI は 14 年夏場から急落。足元では 40 米ドル前後の安値水準で低迷している。下落の背景にある世界的な供給過剰と需要鈍化は長期化する可能性が高く、今後も石油業界には逆風が吹こう。

原油消費量の緩やかな増加と積極的な海外投資は続く：
一方で原油安の長期化を睨み、政府は国家備蓄を強化。現在企業保有分も含め約 3.9 億バレルとされる備蓄量を 20 年には 5 億バレルまで引き上げる目標だ。さらに長期の原油安は個人・企業のコスト削減に繋がる。原油消費量の減少は当面考えにくく、中国企業は今後も資源確保に向け、活発な海外投資を行おう。一方で周辺国との軋轢をさらに強める可能性もある。海外事業のチャンスとリスクに注目。

業界の構造改革はさらに加速へ：
民間資本の導入、製品の高付加価値化、過剰設備の淘汰、価格の市場化などを柱とする構造改革は、今後も主要な投資テーマ。特に石油業界の動きは活発で、当面は中国石油天然気のパイプライン事業の分社化、民間への開放などに注目。加えて環境問題の改善に向け、官民で製品の高付加価値化が加速するだろう。例えばガソリン・ディーゼル油では、18 年 1 月に予定される最新の排ガス基準「国Ⅴ」の全国適用が前倒しされる可能性も。これに対応した石油製品の供給に向け設備投資の負担は重くなるが、製品の品質や競争力を着実に高めることができれば、その後の株式市場での評価に繋がる。
（中国部・畦田）2015 年 10 月 13 日

米ドル/バレル

元/トン

国際原油相場（WTI）と国内ガソリン卸売価格の推移

1209500

110

9000

100

8500

90

8000

80
7500
70605013年3月後半に石油製品価格の決定メカニズムが変更。それ以降はWTIと卸売価格が連動するようになってきている。

4030

WTI（左軸）7000

14年の夏場を境に、原油相場は急速な下落トレンドへ。これに連動する形で卸売価格もほぼ一本調子で下げた。15年に入り回復傾向がみられたが、下期に入り再び下落が続く。

6500
6000
5500

国内ガソリン卸売価格（右軸）205000

出所：ブルームバーグ、新浪財経等

万トン
6,000％

原油の国内生産量・輸入量の推移と伸び率（前年同月比）
輸入量

生産量生産伸び率35

輸入伸び率

30
5,0002520

4,00015103,00050

2,000-5-10

1,000-150-20

出所：CEIC2015 年 10 月 13 日

三大上場石油会社の生産量比較（14年、万トン）
中国石油化工中国石油天然気中国海洋石油（00386）（00857）（00883）

概要

原油（※1）
エチレン
ガソリン

川中、川下で国内最大手。
川上の原油開発・生産では代表的中間製品であるエチ競合2社を大きく引き離す。
レンの生産量は6割、最終陸上油田の開発が中心。川製品のガソリンでは5割弱中・川下にも進出し、着実にのシェアを占める。近年はその存在感を高めている。
川上部門を強化中。

4,870
1,070
5,122

12,764
498
3,069

中国全体

競合2社と異なり、川上専門 国有石油3社は業界を寡の会社。海底油田の開発・生 占。ある程度の住み分けが産に特化し、中国の海底石 できている。いずれも複数油開発の約8割を担う（残りは の上場企業を持ち、それぞ外資）。
れに旗艦企業がある。

4,591（※2）-※1：各社の原油生産量は海外生産の分も含む、※2：1日あたりの産出量から逆算した参考値、出所：各社年報

21,0001,704
11,0002015 年 10 月 13 日

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2015/10/13 広告審査済