貴金属ウィークリー 第94号 – 2024年9月20日

Metals Focus – Precious Metals Weekly
貴金属ウィークリー 第 94 号 2024 年 9 月 20 日

ゴールド
先週はドル安と１９日の0.
５％利下げ予測で史上最高値の 2589.70 ドルにシルバー
先週、中国からの輸入EVに100％の関税を課すと発表したカナダは、さらに中国からのバッテリー、太陽光パネ
ル、半導体にも追加税を導入

トルコの個人投資家の需要プレミアム高いまま低迷
トルコの個人投資家のコインとインゴットの需要は、８半期連続で平均 36トンと好調が続いていた後に減り始めたが、ロンドン価格に対するプレミアムは1オンス 20ドルから50ドルの高いレンジに止まったままだ。一見矛盾しているこの現象には、2023年第1四半期に導入されたゴールドの輸入制限が背景にある。
トルコの2022年のゴールド地金輸入は、当時で過去第3位となる 379トン、翌年１月は月間輸入量として過去最高となる 83トンあった。これを受けてトルコ中央銀行 (CBRT) は２月終わりに、すでに低い水準にある外貨準備高を維持し、増プラチナえつつあった貿易赤字を抑えるため、ゴールドの輸入制限を実行した。

GM と ヒュンデは内燃機関、電動・水素技術を含む車両生産での協力を発表

トルコがいかに多くのゴールドを輸入していたかを示す指標をいくつか挙げると、トルコは輸入したゴールドをもとに2022年は 163トン、2023年は 156トンのゴールド宝飾品を製造し、製造量では世界第３位。さらに製造だけでなくゴ

パラジウム

ールド宝飾品の消費の方も、中東ではアラブ首長国連邦(UAE) とサウジアラビ

シナニェ・スティルウォータ
ーは来年の米国でのプラチナとパラジウム生産を半分となる 6.２トンに減らし、800人ほどの人員削減を計画

アに次ぐ第３位で、2023年の需要は推定 37トンだった。トルコはゴールド宝飾品の輸出も大きく伸ばし、純分ベースで2022年は史上最高の 140トン、2023年は 133トンを輸出していた。
宝飾品だけでなく、インゴットとコインに対する個人投資家の強い需要も国内のゴールド需要を支え、昨年は前年比で 77% 増えて過去最高の 150トンに達した。ちなみに過去5年間の需要平均は 94トン。この需要を支えていたのはトルコ経済に大きな影響を与えていた高いインフレ率で、2023年12月の消費者物価指数は過去22年間で最も高い 65%にまで上がっていた。

Metals Focus による Precious Metals Weekly
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第94号 – 2024年9月20日
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貴金属ウィークリー 第94号 – 2024年9月20日

一方で、2023年５月に予定されていた国会議員選挙と大統領選挙が近づいても、ゴールドは国内価格が上昇していたにも関わらず、安全資産として買われ続けていた。前述の輸入制限のために市場の供給が減る中で、国内需要を満たすために CBRT はイスタンブール証券取引所(BIST) を通じてゴールドを売り始め、３月から５月の間に 159トンを放出した。この措置は始めのうちは効果があったが、プレミアムは20ドル〜30ドル のままで、介入の効果は長く続かなかった。そこで今度はトルコが輸入を自由化して初めて(そして今はBISTの一部となっているイスタンブールゴールドマーケットが 1995年に設立されて初めて)、ゴールド地金の輸入割当て制度が導入された。これによりプレミアムは 150ドルに高騰し、その後４月終わりから５月にかけて100 ドル近辺に落ち着いた。
選挙が政府与党と現職大統領の勝利に終わったのち、急激なリラ安でリラ建ゴールド価格は史上最高値まで高騰し、金利も 8.5% から 15%に引き上げられたため、国内のゴールド価格プレミアムは下がり、ロンドン市場と変わらない価格で取引され始めた。しかし、大統領選後の高揚した流れは長く続かず、程なく先行き不透明感が強まって再びゴールド投資が増え、2023年７月の輸入は 46トンに達した。CBRTの外貨準備高が７月末までにスワップ取引を除いてマイナス 510億ドルに落ち込むと、政府は８月７日に月 12トンというゴールド輸入枠を再び導入。その一方でインフレ率が上がってゴールド需要が再び増え、それを抑制するために2023年中は金利引き上げが続いた。

TL/g

トルコのゴールド地金の輸入と輸出

Fine Tonnes

2,500600
500

2,000400
1,500300
1,000200
500

10000

Imports

Exports

出典: S&P グローバル、 トルコ中央銀行

Turkish Lira Gold Price*2024年上半期終わりまで

貴金属ウィークリー 第94号 – 2024年9月20日

そして現在に話を戻すと、2023年12月に発表された新たな規制でゴールドのプレミアムは、40ドル/オンス だったのが、今年３月には200ドルと再び高騰したのだ。激戦となった３月末の地方選挙の少し前には政策金利が大きく 50% に引き上げられた。前年の大統領選後にも起きたように急激なリラ安への期待が徐々に薄れるにつれて、投資家がゴールドから債券に移り、ゴールドのプレミアムが下がり始めた。また、溶かして地金に使う目的で24金に近いゴールドと半貴石宝飾品の輸入 (2023年第4四半期〜2024年第1四半期で推定25トン) などの非公式のゴールド供給が増えたこともあって、プレミアムに下げ圧力がかかり、15ドル〜25ドル/オンスに下がった。
消費者物価指数は非常に高いまま、現物ゴールドの需要は４月以来大きく下がっている。政府がリラ安を月間 1% 以下の下落率に抑える方針に変えたため、リラ建資産は月に 4%〜5% のリターンを生む
一方でゴールド需要は低迷。これ以上の政策変更はないとされる
今、地政学的緊張を高めるような出来事や予期しない政局の変化など、金融引き締め策を逆転するような出来事がない限り、トルコの個人投資家の需要を再び押し上げるのは困難かもしれない。

トルコのゴールド需要
Tonnes180160140120
100
80
60
40
20
0-20

2017

2018

2019

Jewellery Fabrication

2020

2021

Physical Investment

出典: メタルズフォーカス; *2024年上半期終わりまで

2022

2023

2024*Net Central Bank Demand貴金属ウィークリー 第94号 – 2024年9月20日チャート– 貴金属価格（米ドル/オンス）Charts - Precious
Metal Prices, US$/oz

シルバー
Silver

ゴールド
GoldUS$/oz

US$/oz
2,600

32

2,580

31

2,560
30
2,540
29

2,520

28

2,500
2,48005-Sep

10-Sep16-Sep19-Sep2705-Sep

Source:Bloomberg
出典ブルームバーグ

Source:Bloomberg
出典 ブルームバーグ

プラチナ
Platinum

パラジウム
Palladium

US$/oz

US$/oz

1,020

1,150

1,000

1,100

980

1,050

960

1,000

940

950

920

900

900
05-SepSource:Bloomberg
出典ブルームバーグ

10-Sep15-Sep19-Sep850
05-SepSource:Bloomberg
出典ブルームバーグ

10-Sep16-Sep19-Sep10-Sep13-Sep19-Sep

貴金属ウィークリー 第94号 – 2024年9月20日

チャート– 貴金属価格（日本円/グラム）
Charts - Precious
Metal Prices, ¥/g

シルバー
Silver

ゴールド
Gold¥/g¥/g12,000150

11,900145

11,80011,700140

11,600135
11,500130

11,40011,30005-Sep10-Sep16-Sep19-Sep12505-Sep

Source:Bloomberg
出典ブルームバーグ

Source:Bloomberg
出典ブルームバーグ

プラチナ
Platinum

パラジウム
Palladium¥/g

10-Sep16-Sep19-Sep

¥/g

4,600

5,200

4,500

5,000

4,400

4,800
4,600

4,300

4,400
4,200
4,200
4,100
05-SepSource:Bloomberg
出典ブルームバーグ

10-Sep15-Sep19-Sep4,00005-Sep
Source:Bloomberg
出典ブルームバーグ

10-Sep13-Sep19-Sep貴金属ウィークリー 第94号 – 2024年9月20日

チャート– レイシオとスプレッド
Charts – Ratios& Spreads

金銀比価Gold:Silver Ratio

金原油比価
Gold:Oil (Brent) Ratio

Ratio

Ratio

913789
3687
3585
3483
8105-Sep

10-Sep13-Sep19-Sep

33
5-Sep

9-Sep

12-Sep16-Sep19-SepSource:Bloomberg
出典ブルームバーグ

Source:Bloomberg
出典ブルームバーグ

Platinum-Gold Discount, US$/oz
プラチナ・ゴールドディスカウント

Platinum-Palladium Discount, US$/oz
プラチナ・パラジウムディスカウント

US$/oz

US$/oz-1,54050-1,560

0-1,580-50-1,600-100-1,620-1,64005-SepSource:Bloomberg
出典ブルームバーグ

10-Sep13-Sep19-Sep-15005-Sep
Source:Bloomberg
出典ブルームバーグ

10-Sep13-Sep19-Sep

貴金属ウィークリー 第94号 – 2024年9月20日

チャート– CME
ネットポジション*Charts– CMEFutures
Net Positions*
シルバー
Silver

ゴールド
GoldMoz

US$/oz252,600

202,400Moz

US$/oz

300

34
32

200

15

30

2,200

28

10100

26

2,000
50

22
20-1001,600-5

24

0

1,800

18-10
Sep-21

Sep-22
Netネットロング
Long

Sep-23

1,400
Sep-24-200
Sep-21

Sep-22Gold
Price (RHS)
金価格（右側）

ネットロング
NetLong16
Sep-24

Sep-23
SilverPrice (RHS)
銀価格（右側）*Managedmoney positions; Source: Bloomberg*ファンドマネジャーポジション、出典：ブルームバーグ*Managedmoney positions; Source: Bloomberg*ファンドマネジャーポジション、出典：ブルームバーグ

プラチナ
Platinum

パラジウム
Palladium
US$/oz

Moz

2.0

1,300

0.4

3,1000.02,700-0.4

2,300-0.8

1,900-1.2

1,500-1.6

1,100

1,200

1.0

1,100
0.0

Thousands

Moz

US$/oz1,000-1.0-2.0
Sep-21

900

Sep-22
ネットロング
NetLong

Sep-23800
Sep-24

プラチナ価格（右側）Platinum
Price (RHS)*Managed money positions; Source: Bloomberg*ファンドマネジャーポジション、出典：ブルームバーグ-2.0
Sep-21

Sep-22
ネットロング
NetLong

Sep-23700
Sep-24パラジウム価格（右側）Palladium
Price (RHS)*Managed money positions; Source: Bloomberg*ファンドマネジャーポジション、出典：ブルームバーグ

貴金属ウィークリー 第94号 – 2024年9月20日

チャート – ETP 残高

Charts – ETP Holdings

シルバー
Silver

ゴールド
GoldMoz

US$/oz120

2,800100

2,400Moz

US$/oz1,40050

1,20040
1,00080

2,000

30

800
60

1,600

40

1,200

20

8000
2010400
2013

2016

2019

金残高（左側）Gold
Holdings (LHS)

2022

600

20400
1020002010

価格（右側）
Price(RHS)

02013

Source:Bloomberg
出典：ブルームバーグ

プラチナ
Platinum

パラジウム
Palladium
US$/oz2,200
1,90042019

銀残高（左側）SilverHoldings (LHS)

Source:Bloomberg
出典：ブルームバーグ

Moz
5

2016

1,600
31,3002022
価格（右側）
Price(RHS)

Moz
3.5US$/oz
3,500

3.0

3,000

2.5

2,500

2.0

2,000

1.5

1,500

1.0

1,000

0.5

500

21,000102010700400
2013

2016

2019

プラチナ残高（左側）PlatinumHoldings (LHS)

Source: Bloomberg
出典：ブルームバーグ

0.0
201002013

2016

2019

2022

2022
価格（右側）Price(RHS)

パラジウム残高（左側）Palladium
Holdings (LHS)
出典：ブルームバーグ
Source: Bloomberg

価格（右側）
Price(RHS)

Precious Metals Weekly, Issue 95 – 19th September 2024
貴金属ウィークリー 第94号 – 2024年9月20日

Metals Focus - The Team
Philip Newman, Managing Director
Charles de Meester, Managing Director
Neil Meader, Director of Gold and Silver
Junlu Liang, Senior Analyst
Simon Yau, Senior Consultant - Hong KongPeter Ryan, Independent Consultant
Elvis Chou, Consultant - Taiwan
Michael Bedford, Consultant
David Gornall, Consultant
Jacob Smith, Senior PGM Analyst
Neelan Patel, Regional Sales Director
Mirian Moreno, Business Manager
Erin Coyle, Sales & Marketing Executive
Ghananshu Karekar, Research Associate - Mumbai
Nilesh Pise, Research Associate - Mumbai

Nikos Kavalis, Managing Director - Singapore
Sarah Tomlinson, Director of Mine Supply
Wilma Swarts, Director of PGMs
Philip Klapwijk, Chief Consultant
Chirag Sheth, Principal Consultant - Mumbai
Yiyi Gao, Senior Analyst - ShanghaiÇagdas D. Küçükemiroglu, Consultant - Istanbul
Dale Munro, Consultant
Harshal Barot, Senior Consultant - Mumbai
Adarsh Diwe, Analyst - Mumbai
Celine Zarate, Consultant - Manila
Jie Gao, Research Analyst – Shanghai
Ross Embleton, Mine Supply Analyst
Donnadee Francisco, Mine Supply Analyst- Manila
Ruby Tagoon, Junior Mine Supply Analyst – Manila

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た場合には民法あるいは刑法に応じた手段を講じる場合がある。
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当和訳は英語原文を翻訳したもので、あくまでも便宜なものとして提供されている。英語原文と和訳に矛盾がある場合、英語原文が優先する。
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