貴金属ウィークリー 第70号 – 2024年4月5日

Metals Focus – Precious Metals Weekly
貴金属ウィークリー 第 70 号 2024 年 4 月 5 日

ゴールド
中東の紛争激化への不安から 2288 ドルで過去最高にシルバー
2週間半ぶりに金銀比価は85に下がる

インドの宝飾品チェーン店拡大路線の次なる段階へ
インドの宝飾品業界はこの10年間で取引でも消費者レベルでも大きな変化を遂げた。取引関係では、政府による輸入関税の引き上げ、20万ルピー (約３６万円) 以上の購入で義務付けられる納税者番号カードの提示、高額紙幣を無効にする廃貨政策、現金による高額な支払いの制限、物品サービス税(GST) の導入など多くの新しい政策が実施された。

プラチナ
ボルティモア港の橋の崩落事故で米国に輸入される自動車の流れに障害が予想されるため、GM とフォードは既に貨物ルートを変更

消費者レベルの変化としてまず目立つのは、ブランド小売店による宝飾品販売が広まったことで、これによりインド各地の消費者の購買パターンが変わっていった。良質なデザインの商品が増えたことに加え、価格の透明性と貴金属の純度を高めたことがチェーン店のマーケットシェア増加に役立っている。というのはインドでは純度の低いゴールド商品が多く以前から問題になっていたからだ。

パラジウム
米国は、業界と自動車労働組合の反発で、2032年までの電気自動車の普及目標を67% から 35% に引き下げ

ブランドチェーン店が販売する商品の中で非常に好調なのは軽量の宝飾品だ。ゴールド価格が上がったことが背景にあるが、宝飾品以外のライフスタイル商品との競争が激しくなっていることも無視できない。関係者によるとゴールド宝飾品の重量は少なくとも 5％から10% は軽くなっているという。日常的に身につける宝飾品もブライダル宝飾品も共に軽量化が見られるが、より高価な商品が多いブライダル宝飾品での軽量化が特に目立っている。また、チェーン店は、マージンがより高くかつ若者に人気のある18金商品のマーケティングも積極的に行なっている。
今日では、Tanishq ジュエリーブランドを展開する Tata、Reliance Jewelsの Reliance など大手と、Joyalukkas、Malabar、Kalyan、Senco を含む有名チェーン店が大きなマーケットシェアを占める。ブランド店の台頭を受けて複合企業グループ Aditya Birla Group は Novelis ブランドを立ち上げて宝飾品市場に参入を果たし、このほかにも進出を狙っている大企業グループがいくつかある。

Metals Focus による Precious Metals Weekly
は 第70号 – 2024年4月5日
貴金属ウィークリー
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我々の推測では、こういった小売店がインドのゴールド宝飾品販売に占める割合（重量ベース）は、2000年の時点ではわずか 5%だったが、今では約 37% にまで増えている。規制が変わり、チェーン店に有利な市場環境に素早く変化したことを受け、ブランド小売店は早くも次の段階の戦略を練り始めている。今まで彼らの戦略は全国でも第1、第2の規模の大都市に集中していたが、今後5年から 6年でこの方向は変わる可能性が高い。我々がインド有数の小売チェーン店から得た情報によれば、彼らにはその次の第３、第４の規模の地方都市を開拓する計画があり、それが成功すれば、チェーン店のシェアは 45% に近づくだろう。それにしてもこのような積極的な拡大路線には多くの資金が必要となる。
現在まで、ほとんどの宝飾品小売店は運転資金を銀行借り入れやメタルローンに頼ってきたが、過去には不正が多かったため、銀行は宝飾品業界に対して一般的には慎重な態度を保っているのだ。宝飾品業界がインドの GDP の 7% 以上を占めながらも、銀行融資全体の 3% にも満たないことにもそれは表れている。そこで、従来の方法では多額の資金を集めるのが難しい宝飾品業界は、金融市場から資金を調達する方向に移りつつある。過去数年間で既に何件かの新規株式公開 (IPO) が成功しており、投資家の関心も高まりつつある。インドの株式市場では既に今後２、3年間で、宝飾品会社数社が IPO を計画している。

インドのゴールド宝飾品製造と消費Tonnes

800700

600
500
400
300
200
10002014

2015

201620172018

Jewellery Fabrication
出典: メタルズフォーカス20192020

2021

Jewellery Consumption

20222023

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さらには、大手だけでなく、15店から20店ほどの販売網を持つ小規模なチェーン店も株式市場を通じた資金調達に向かっている。
ボンベイ証券取引所、インド国立証券取引所といった大きな取引所になかなか上場できない企業向けには中小企業向けの株式市場もある。今のところ金融市場からの資金調達の動きは宝飾品の小売業者に限られているが、今後は大手製造会社も株式、あるいは未公開株を通じた資金調達に向かう可能性もある。
もう一度チェーン店の拡大戦略に話を戻すと、ここ数ヶ月にわたって我々が収集した情報によると、インド経済が順調に成長し消費者心理も好転していることに機を得て、大手チェーン店は次の段階の拡大計画に本格的に力を入れ始めているようだ。大手5社は今後２年から３年で 400店から500 店も新たに出店する計画
で、そうなれば、宝飾品製造会社にとっては、最低でも 30トンから 50トンの新たな商品需要につながることになる。

インドの宝飾品会社の株価
Index
350
300
250
200
150
100
500
Jan/2023

Apr/2023

出典: メタルズフォーカス

Jul/2023

Oct/2023

Jan/2024

Thangamayil Jewellery

Titan

Kalyan Jewellers

Senco GoldApr/2024

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Charts - –Precious
Metal Prices,
チャート
貴金属価格（米ドル/オンス）
US$/oz
ゴールド
Gold

シルバー
Silver

US$/oz2,300

27.0

US$/oz

2,280

26.5

2,260

26.0

2,240
2,220

25.5

2,200

25.0

2,180

24.5

2,160
2,140
20-Mar25-Mar28-Mar03-Apr

24.0
20-Mar

出典 ブルームバーグ
Source:Bloomberg

出典ブルームバーグ
Source:Bloomberg

プラチナ
Platinum

パラジウム
Palladium

25-Mar28-Mar

03-Apr25-Mar28-Mar

03-Apr

US$/oz

US$/oz

1,060

950

1,040

930

1,020
910
1,000
890

870
20-Mar
Source:Bloomberg
出典 ブルームバーグ

980

25-Mar28-Mar

03-Apr960
20-Mar
Source:Bloomberg
出典 ブルームバーグ

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チャート
貴金属価格（日本円/グラム）
Charts - –Precious
Metal Prices, ¥/g

ゴールドGold¥/g

シルバー
Silver11,200132

11,100130

11,000128

10,900126

10,800124

10,700122

10,600120

10,50020-Mar¥/g

25-Mar28-Mar118
20-Mar

03-Apr出典 ブルームバーグ

出典Source: Bloomberg

25-Mar28-Mar03-Apr

25-Mar28-Mar03-Apr

ブルームバーグ

Source: Bloomberg

プラチナPlatinum

パラジウム
Palladium

¥/g

¥/g

4,600

5,200

4,570
4,540

5,100

4,510
5,000

4,480
4,450

4,900

4,420
4,390

4,800

4,360
4,700

4,330
4,300
20-Mar
Source:Bloomberg
出典ブルームバーグ

25-Mar28-Mar

4,600
20-Mar03-Apr
出典ブルームバーグ
Source:Bloomberg

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チャート
Charts –– レイシオとスプレッド
Ratios & Spreads

Gold:SilverRatio

Gold:Oil(Brent) Ratio
Ratio
金原油比価

金銀比価
91

26.5

90

26.08925.58825.0878624.5

8524.08420-Mar

25-Mar27-Mar03-Apr

出典ブルームバーグ
Source:Bloomberg

23.5
20-Mar25-Mar28-Mar出典
ブルームバーグ
Source:Bloomberg

Platinum-Gold Discount,

プラチナ・ゴールドディスカウント
US$/ozPlatinum-Palladium
Discount,US$/oz

プラチナ・パラジウムディスカウント

US$/oz-50-1,240-1,260-70-1,280-1,300-90-1,320-1,340-110-1,360-1,38020-Mar出典
ブルームバーグ
Source:Bloomberg

25-Mar28-Mar03-Apr-130
20-Mar出典
ブルームバーグ
Source:Bloomberg

26-Mar

03-Apr3-Apr

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チャート – CME ネットポジション*

Charts – CME Futures Net
Positions*
ゴールドGoldMoz

US$/oz202,200

152,100

シルバーSilverMoz

30200

2,000

10US$/oz

300

25
1,900

100

5
1,800
00

20

1,700-5-100

1,600-10Mar-21

Mar-22
NetLong
ネットロングMar-23

1,500
Mar-24-200
Mar-21Mar-22

Gold
Price (RHS)
金価格（右側）Netネットロング
Long15Mar-24Mar-23
銀価格（右側）SilverPrice (RHS)*Managedmoney positions; Source: Bloomberg*ファンドマネジャーポジション、出典：ブルームバーグ*Managedmoney positions; Source: Bloomberg*ファンドマネジャーポジション、出典：ブルームバーグ

プラチナ
Platinum

パラジウム

Palladium
US$/oz

Moz

2.0

1,300

0.8

3,200

0.4

2,800

1,200

1.0

1,1000.0

Thousands

Moz

US$/oz2,400

0.0

2,000-0.4
1,600

1,000-0.8-1.0-2.0
Mar-21900

Mar-22
ネットロング
NetLongMar-23800
Mar-24

プラチナ価格（右側）Platinum
Price (RHS)*Managedmoney positions; Source: Bloomberg*ファンドマネジャーポジション、出典：ブルームバーグ

1,200-1.2-1.6
Mar-21800

Mar-22Netネットロング
LongMar-23

400
Mar-24

Palladium
Price (RHS)
パラジウム価格（右側）*Managed money positions; Source: Bloomberg*ファンドマネジャーポジション、出典：ブルームバーグ

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チャート – ETP 保有高Charts – ETP Holdings

ゴールドGold

シルバー
SilverMoz

US$/oz120

2,400Moz

US$/oz

1,400

50

1,200

100

2,000

40

1,000

80
1,600
60
1,20040800

201320162019
GoldHoldings (LHS)
金保有（左側）

600

20

プラチナ
PlatinumMoz
5

US$/oz2,200

31,300Source: Bloomberg

出典：ブルームバーグ2022
価格（右側）
Price(RHS)

PalladiumMoz

3.5

US$/oz
3,500

3.0

3,000

2.5

2,500

2.0

2,000

1.5

1,500

1,000

1.0

1,000

700

0.5

500

400

0.0
2010

22013
2016
2019
PlatinumHoldings (LHS)
プラチナ保有（左側）

02013
2016
2019
銀保有（左側）SilverHoldings (LHS)

パラジウム

1,600

102010

出典：ブルームバーグ
Source: Bloomberg

1,900

4

10200

4002022Price(RHS)
価格（右側）

Source: Bloomberg
出典：ブルームバーグ

02010

30

400

200
2010

800

2022
Price
(RHS)
価格（右側）

02013

2016

2019

Palladium Holdings (LHS)
パラジウム保有（左側）Source: Bloomberg
出典：ブルームバーグ

2022
Price (RHS)
価格（右側）

Precious Metals Weekly, Issue 69 – 3rd April 2024
貴金属ウィークリー 第70号 – 2024年4月5日

Metals Focus - The Team
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Charles de Meester, Managing Director
Neil Meader, Director of Gold and Silver
Junlu Liang, Senior Analyst
Simon Yau, Senior Consultant - Hong KongPeter Ryan, Independent Consultant
Elvis Chou, Consultant - Taiwan
Michael Bedford, Consultant
David Gornall, Consultant

Jacob Smith, Senior PGM Analyst
Neelan Patel, Regional Sales Director
Mirian Moreno, Business Manager
Erin Coyle, Sales & Marketing Executive
Ghananshu Karekar, Research Associate

Metals Focus – Contact Details

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Sarah Tomlinson, Director of Mine Supply
Wilma Swarts, Director of PGMs
Philip Klapwijk, Chief Consultant
Chirag Sheth, Principal Consultant - Mumbai
Yiyi Gao, Senior Analyst - ShanghaiÇagdas D. Küçükemiroglu, Consultant Istanbul
Dale Munro, Consultant

Harshal Barot, Senior Consultant - Mumbai
Tim Wright, Senior Mine Supply Analyst
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Francesca Rey, Consultant - Manila
Celine Zarate, Consultant - Manila
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Copyright © Metals Focus Ltd, 2024
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