貴金属ウィークリー 第60号 – 2024年1月29日

Metals Focus – Precious Metals Weekly
貴金属ウィークリー 第 60 号 2024 年 1 月 29 日

ゴールド
米経済の主要指標、PMIとGDP、インフレのデータを待つ投資家で、2020 ドル近辺を維持

ゴールドの高価格の恩恵も総コスト上昇で帳消し
メタルズフォーカスが昨年12月に発表した 『Focus Gold Mines Cost Service』 によると、世界の産金企業の平均総コスト (AISC) は 2023年第3四半期に1343ドル/オンスに達し、四半期ベースで再び過去最高を記録した。ゴールド生産の投入費用を圧迫するインフレ率は下がりつつあるが、オペレーション上の問題で総コストは上シルバーがり続けている。

金銀比価は2022年9月以
来、初めて 91.5 に2023年第3四半期は、燃料費が上がり加工する鉱石が減ったためにゴールド生産１オンス毎の現地コストが膨れ、総コストは前年比で AISCは 5%、前期比で 2% 上がプラチナった。さらにゴールドのグレードが前年比で平均 3% 落ちて鉱石１トンにつき 1.33

BASF と ヘラウスが中国に共同で持つ、自動車触媒から貴金属を回収する工場の操業を開始

g になったことも AISC に影響した。平均グレードが低いと金を鉱石から取り出す

パラジウム

地域毎の比較では、加工した金鉱石の量が減った北米で生産ユニット毎のコストが欧州理事会と欧州議会は、自動車メーカーが2024年までにトラックの排気ガスを90% 軽減、都市部のバスの排気ガスを2035年までに100% 軽減する規制に暫定的合意高くなり、平均 AISC が 1470ドル/オンスと最も高く、前年と比べて 7% 増えた。

ための試薬や電気代などがより多くかかることになり、生産単位コストの上昇につながるが、第3四半期には企業側が生産維持コストを抑えるなどして、こういった問題が AISC に与える影響を一部緩和することができた。

次に平均 AISC が高かったのは中央アメリカと南アメリカで、 1385ドル/オンス、前年比で同じく 7% 上昇した。この地域の鉱山は、業界の平均グレードと全体の実収率が下がったためインフレに対してより敏感になった。平均 AISC が高かった地域の第3位はアフリカで、前年比 3％増えて、1327ドル/オンスであった。
第3四半期の間にゴールド価格は前期から 3% 下落して 1928ドルとなり、生産されたゴールドの 7% は AISC マージンがマイナスであった（前期は 5% ）。しかし、前年同期のこの割合は 9% で、前年から 11% 上昇したゴールド価格が幸いした形だ。
2023年第3四半期に ゴールド生産の AISC がゴールド価格を超えた金鉱山を抱えるのは、ほとんどが北米の、続いてアフリカの産金企業となった。これらの金鉱山の多くは以前から高コスト運営だったため、2022年と2023年初めにインフレ率が上昇して、AISC に大きく影響した。

Metals Focus による Precious Metals Weekly
は貴金属ウィークリー
第60号 – 2024年1月29日
以下の各社提供となります。

www.sunward-t.co.jp

www.abcbullion.com.au

www.dillongage.com

www.royalmint.com

www.material.co.jp

貴金属ウィークリー 第60号 – 2024年1月29日

産金企業の中には高いインフレ率に加えて、第3四半期のオペレーション
上 の 問 題 で コ ス ト が 上 が り 、 AISC が 高 く な っ た ケ ー ス も あ る 。
AngloGold Ashantiのガーナにある Obuasi 鉱山では、高品位グレードの鉱山で岩盤の状態が悪化して生産に影響したため、坑内鉱石加工量が減り平均グレードの低下を招いたため、AISC は前年から2倍以上に上がった。また、OceanaGoldの米国にある Haile 鉱山では2023年第3四半期のAISC が前年比で 97% 上がった。Mill Zone ピットの低い採掘場から低品位鉱石を加工したためと、Ledbetter ピットで廃石作業が始まったためにゴールドの生産が減ったことが背景にある。
様々な鉱山の AISC を並べた AISC カーブを見ると、25 パーセンタイル以下の低コスト鉱山でのコスト上昇が最も大きく、前年比では 10%、前期比では 5% コストが上がったことで、AISC は 1124ドル/オンスとなっている。低コスト鉱山の中では Newcrestのオーストラリアにある Cadia
Valley 鉱山の AISC が前年比で 210% 上がったのが最大となった。同鉱
山は採掘停止計画を実施したことと、平均グレードの低い鉱石の加工が多かったことでゴールドと銅の生産及び販売高が減っていたが、現地コストの上昇は生産コストの低下とオーストラリアドルが米ドルに対して下がったため多少相殺された。
AISC が 1343ドル/オンス で運営されている鉱山は、5年前にその状態が続いていたならば一時停止か閉山になっていたところだが、現在はゴー
ルド価格が高いために AISC マージンは健全な水準を保っている。

ゴールド価格に対して赤字生産されたゴールドの割合
Gold Price ($/oz)% Share of primary gold output2,500252,000201,500

151,00010500

500Gold Price

Share of gold at a loss

資料: Metals Focus Gold Mines Cost Service、ブルームバーグ

貴金属ウィークリー 第60号 – 2024年1月29日

しかし、本来ならばこれだけゴールド価格が上がれば産金企業はかなりの利潤を出すはずなのだが、ゴールドの高い採鉱コストがそれに水を差している。これは 2021 年以降の GDX VanEck Gold Miners ETF のパフォーマンスとゴールド価格が大きく乖離していることからも読み取れる。
GDX は産金企業と 製錬業者の主要なベンチマークで、 Newmont 、Barrick Gold、Newcrest、Agnico Eagle、Kinross Gold など世界的な産金大手を含んでいる。AISC は、 過去最高値をつけているゴールド価格の上昇に伴って上がるはずの GDX の上昇を阻んでいる要因の一つ だ。
2021 年にゴールド価格が比較的高かった時には、AISC が 1000 ドル/オンスの線を越えていなかったため、GDX も同様に上がった。例えば、2012 年第 3 四半期はゴールド価格が 1653 ドル、AISC マージンは 645ドル/オンスで、GDX は 54 ドルに達していた。しかし、最近はゴールド価格が 2012 年よりもかなり高水準にあるにも関わらず、AISC が急激に上がっているために GDX は上がっていないのだ。2020 年第 3 四半期にゴールド価格が 1912 ドルに達した時には、GDX は 39 ドルに上がったが、2023 年第２四半期にゴールド価格が 1978 ドルに上がった際には、 AISC が 2020 年第３四半期から 2023 年第 2 四半期に間に 35% 上がったため、 GDX は 30 ドルに下落した。
GDX のパフォーマンスに影響を与えている要因は AISC 以外の要因もいくつかあるが、大手産金企業が AISC の絶対値を下げることができれば、ゴールド価格の動きに追随して、GDX も上がるだろう。インフレでコストは引き続き上がるだろうが、産金企業側が、鉱石加工や平均グレードが上がるような改善を実行できれば、ゴールド抽出の経済性も上げることができるだろう。

高い AISC が GDX のパフォーマンスに影響
$/oz

Index

1,60060

1,40050

1,200
40

1,000
800

30600

20400

1020000AISC Margin ($/oz)

All-in Sustaining Cost ($/oz)

資料: Metals Focus Gold Mines Cost Service、ブルームバーグ

GDX

貴金属ウィークリー 第60号 – 2024年1月29日

チャート– 貴金属価格（米ドル/オンス）Charts - Precious
Metal Prices, US$/oz

ゴールドGold

シルバー
Silver

US$/oz

US$/oz

2,070

24.0

2,050

23.5
23.0

2,030
22.5
2,010

1,990
12-Jan22.0

17-Jan19-Jan24-Jan21.5
12-Jan26-Jan17-Jan

資料 ブルームバーグ

Source: Bloomberg

資料

プラチナ
Platinum

パラジウム
Palladium

US$/oz

US$/oz940

1,010

19-Jan23-Jan26-Janブルームバーグ
Source:Bloomberg

990
920
970
950

900

930
880
910
860
12-Jan資料
ブルームバーグ
Source:Bloomberg

17-Jan19-Jan23-Jan26-Jan890
12-Jan資料
ブルームバーグ
Source:Bloomberg

17-Jan23-Jan26-Jan貴金属ウィークリー 第60号 – 2024年1月29日

チャート– 貴金属価格（日本円/グラム）
Charts- Precious
Metal Prices, ¥/g

ゴールド
Gold

シルバー
Silver

¥/g

¥/g

9,750

111

9,700
109
9,650
107
9,600
105

9,550
9,500
12-Jan17-Jan19-Jan24-Jan26-Jan10312-Jan

17-Jan資料
ブルームバーグ
Source:Bloomberg

資料
ブルームバーグ
Source:Bloomberg

プラチナ
Platinum

パラジウム
Palladium

23-Jan26-Jan

¥/g

¥/g
4,400

4,800

4,300

4,600

4,200

4,400

4,100
12-Jan19-Jan17-JanSource:Bloomberg
資料
ブルームバーグ

19-Jan23-Jan26-Jan4,200
12-Jan
資料 ブルームバーグ
Source:Bloomberg

17-Jan23-Jan26-Jan貴金属ウィークリー 第60号 – 2024年1月29日

チャート– レイシオとスプレッド
Charts– Ratios& Spreads

金銀比価Gold:Silver
Ratio

金原油比価(Brent) Ratio
Gold:Oil

Ratio

Ratio
27

93

26

91

25

89

87
12-Jan17-Jan22-Jan26-Jan24
12-Jan17-Jan22-Jan26-Jan資料
ブルームバーグ
Source:Bloomberg

資料 ブルームバーグ
Source:Bloomberg

プラチナ・ゴールドディスカウント
Platinum-GoldDiscount, US$/oz

プラチナ・パラジウムディスカウント
Platinum-Palladium Discount, US$/oz
US$/oz0US$/oz-1,090-1,110-50-1,130-1,15012-Jan
資料 ブルームバーグ
Source:Bloomberg

17-Jan22-Jan26-Jan-100
12-JanSource:Bloomberg
資料
ブルームバーグ

17-Jan23-Jan26-Jan貴金属ウィークリー 第60号 – 2024年1月29日

チャート – CME ネットポジション*

Charts – CME Futures Net Positions*

シルバーゴールドGold

SilverMoz

Moz

US$/oz20

US$/oz

300

2,100

1530

200

1025

1,900

100

50020

1,700
-100

-5-10
Jan-21

Jan-22
ネットロングNetLong

Jan-23-200
Jan-21

1,500
Jan-24Jan-22
ネットロング
Net Long

金価格（右側）GoldPrice (RHS)

15Jan-24

Jan-23銀価格（右側）Silver Price (RHS)*Managedmoney positions; Source: Bloomberg*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ*Managed money positions; Source: Bloomberg

プラチナ
Platinum

パラジウム
Palladium
US$/oz

2.0

1,300

1,200

1.0

Thousands

Moz

Moz

US$/oz

0.8

3,200
2,800

0.4

2,400
1,100

0.0
2,000

0.0
1,000

-1.0

-2.0
Jan-21900

Jan-22
ネットロング

Net Long

Jan-23800
Jan-24

プラチナ価格（右側）Platinum Price (RHS)*Managedmoney positions; Source: Bloomberg*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ-0.4

1,600-0.8-1.2
Jan-21

1,200

Jan-22
ネットロング
Net Long

Jan-23

800
Jan-24パラジウム価格（右側）Palladium Price (RHS)*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ*Managedmoney positions; Source: Bloomberg

貴金属ウィークリー 第60号 – 2024年1月29日

チャート– ETP
保有高Charts – ETP
Holdings

ゴールド
Gold

シルバー
SilverMoz

US$/oz2,400

120

US$/oz
50Moz
1,400
1,200

100

40

2,000
1,000

80
1,600
60
1,200
40

800

30600

20400
800

2002010

400
2013

2016

2019

金保有（左側）Gold Holdings (LHS)

2022

102000201002013

Source: Bloomberg
資料：ブルームバーグ

資料：ブルームバーグ
Source: Bloomberg

プラチナPlatinum

パラジウム
Palladium

5.0

US$/oz2,5004.0

2,000

3.0

1,500

2.0

1,000

1.0

5000.0201002013

2016

プラチナ保有（左側）Platinum Holdings (LHS)

Source: Bloomberg
資料：ブルームバーグ

20192022
価格（右側）
Price (RHS)

2019

銀保有（左側）Silver Holdings (LHS)

価格（右側）
Price (RHS)

Moz

2016

2022
価格（右側）
Price (RHS)

Moz
3.5

US$/oz
3,500

3.0

3,000

2.5

2,500

2.0

2,000

1.5

1,500

1.0

1,000

0.5

500

0.0
2010020132016

パラジウム保有（左側）Palladium Holdings (LHS)
資料：ブルームバーグ
Source: Bloomberg

2019

2022
価格（右側）
Price (RHS)

Precious Metals Weekly, Issue 59 – 26th January 2024
貴金属ウィークリー 第60号 – 2024年1月29日

Metals Focus - The Team
Philip Newman, Managing Director
Charles de Meester, Managing Director
Neil Meader, Director of Gold and SilverJunlu Liang, Senior Analyst
Simon Yau, Senior Consultant - Hong KongPeter Ryan, Independent Consultant
Elvis Chou, Consultant - Taiwan
Michael Bedford, Consultant
David Gornall, Consultant
Jacob Smith, Senior PGM Analyst
Neelan Patel, Regional Sales Director
Mirian Moreno, Business Manager
Erin Coyle, Sales & Marketing Executive
Ghananshu Karekar, Research Associate

Nikos Kavalis, Managing Director - Singapore
Sarah Tomlinson, Director of Mine Supply
Wilma Swarts, Director of PGMsPhilip Klapwijk, Chief Consultant
Chirag Sheth, Principal Consultant - Mumbai
Yiyi Gao, Senior Analyst - ShanghaiÇagdas D. Küçükemiroglu, Consultant - Istanbul
Dale Munro, Consultant
Harshal Barot, Senior Consultant - Mumbai
Tim Wright, Senior Mine Supply Analyst
Adarsh Diwe, Analyst - Mumbai
Francesca Rey, Consultant - Manila
Celine Zarate, Consultant - Manila
Jie Gao, Research Analyst - Shanghai

Metals Focus – Contact Details
Address

Tel: +44 20 3301 6510

6th Floor, Abbey House

Email: info@metalsfocus.com

74-76, St John Street

Bloomberg launch page: MTFO

London, EC1M 4DT

Bloomberg chat: IB MFOCUS

U.K.

www.metalsfocus.com

免責条項と著作権
Disclaimer & Copyright
特記されている場合を除き、当レポートの全ての著作権はメタルズフォーカス Ltd に帰属する。当レポート(含有及び添付資料を含む) は利用者に対してのみ作成されたもので、当レポートのいかなる部分も貴金属及び関連する金融商品や投資の売買を提案するものではなく、そのようUnless otherwise stated, Metals Focus Ltd are the owner or the licensee of all intellectual property rights in this Report. This Report (including any enclosures and attachments) has been prepared for the exclusiveな商品の売買に関する助言とみなされるべきではない。当レポートの内容に基づいたいかなる行動も、専門の投資アドバイザーに助言を求めた
use and benefit of the addressee(s). Nothing contained in this Report constitutes an offer to buy or sell precious metals or related securities or investments and nor does it constitute advice in relation to the buying
上でなされるべきである。当レポートの内容は綿密な調査に基づいて作成されているが、メタルズフォーカス
Ltd が情報の正確性及び適時性を保証するものではない。メタルズフォーカス
Ltdは当レポートの情報に関する誤りや不作為、当レポートの情報に起因して生じるいかなる損
or selling of the same. You must obtain professional or specialist advice
beforetaking, or refraining from, any action on the basis of the content of this Report. Whilst every care has been taken in preparing the失あるいは損害、第三者に生じた損失あるいは損害に関して一説の責任を負わない。
information published in this Report, Metals Focus Ltd does not guarantee the accuracy or currency of the content. Metals Focus Ltd does not accept responsibility for any errors or omissions and accepts no

当レポート(あるいは当レポートのどの部分に関しても)Ltd の書面による許可なくして、いかなる手段にても第三者
liability for any lossor damage howsoever arising, nor to any third party in respect ofはメタルズフォーカス
this Report.に複写、配布、送付、引用されてはならない。電子的な配信の場合は、ユーザーライセンスが許可された購読者のみが当レポートのコピーをダウンロードすることが許されている。その他のユーザーライセンスはメタルズフォーカス Ltd から購入が可能である。許可されない行為が行われた場合には民法あるいは刑法に応じた手段を講じる場合がある。
This Report (or any part of this Report) must not be reproduced, distributed, transmitted or communicated to any third party without express written consent from Metals Focus Ltd. In cases where the Report has
been provided electronically, only the authorised subscriber, in respect of whom an individual user licence has been granted, may download a copy of this report. Additional user licences may be purchased from

当和訳は英語原文を翻訳したもので、あくまでも便宜なものとして提供されている。英語原文と和訳に矛盾がある場合、英語原文が優先する。
Metals Focus Ltd on request. The commission of any unauthorised act in relation to the work may result in civil or criminal actions.

Copyright © Metals Focus Ltd, 2024
Copyright © Metals Focus Ltd, 2024