日本アクチュアリー会 例会部会

金融機関のポートフォリオにおけるストレステスト分析～融資ポートフォリオと有価証券ポートフォリオの総合リスク分析～

2014年9月10日
MSCI Inc. 東京支店 廣瀬 一正
Kazumasa.Hirose@msci.com©2013. All rights reserved.

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msci.comストレステストとは ストレステストとは• 「例外的ではあるが起こり得るイベントに対して金融機関がどの程度脆弱であるかを測るために用いられてきた様々な手法の総称」（グローバル金融システム委員会）• ストレステストとは、市場に影響を与えた過去の重大イベントやマーケットデータを変化させた想定シナリオが起きた場合、現在保有するポートフォリオのパフォーマンスがどのように変化するかをシミュレーションするテストである。

 グローバル金融システム委員会によるストレステストの分類①シンプルな感応度分析

10年イールドが+10bps上昇②シナリオ分析
ヒストリカルシナリオ

東日本大震災、リーマンショック

仮想シナリオイールドカーブ全体が+100bps上昇③統計的アプローチ
最大損失アプローチ

ポートフォリオ価値が最も毀損するシナリオ
リバースストレステストなど©2013. All rights reserved.

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サンプルポートフォリオ
今回の分析では以下の2つのサンプルポートフォリオに対して3種類のストレステストを行った結果をご紹介する。

 サンプルポートフォリオ①有価証券ポートフォリオ
アセットクラス JGB、社債、地方債、外国債、J‐REIT、TOPIX②有価証券ポートフォリオ + 融資ポートフォリオ
アセットクラス 上記のアセットクラス + 融資ポートフォリオ（固定金利、変動金利を50％づつ）
有価証券ポートフォリオ©2013. All rights reserved.

有価証券ポートフォリオ + 融資ポートフォリオ

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保険会社のポートフォリオ
 一般的な生命保険会社と損害保険会社のサンプルポートフォリオは以下のような構成となっている。
 生命保険会社のポートフォリオは国債、社債、地方債の円債関連で約50％のウェイトをしめている。債券デュレーションは約12年と銀行と比較して非常に長い。国内株式及び融資の比率は10％程度である。
 一方で損害保険会社のポートフォリオは円債関連は40％であるのに対して、国内株式の比率が生命保険会社と比較して30％と高い。債券のデュレーションは約8年である。

生命保険会社のポートフォリオ©2013. All rights reserved.

損害保険会社のポートフォリオ

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3種類のストレステスト
今回ご紹介するストレステストは以下の3種類である。
①マーケットデータシミュレーション – 仮想シナリオ
任意のリスクファクターにストレスをかけ、異なるリスクファクターをもつポジションに対しても、感応度（相関）を用いた形でストレスをかける。
例） JGBイールドカーブを+100bpsパラレルシフト→JGBのみならず、他の円債、外国債、株価指数等にもリスクファクターベースでの感応度（相関）を計算し、個別ポジションの評価を行う。
感応度（相関）は直近1年間の日次データをもとに計算する。任意の期間に変更することも可能。

②リバースストレステスト - 最大損失アプローチ
乱数を使って、マーケットデータ（イールドカーブ、クレジットスプレッド、株価指数、為替レート等）を多数シミュレーションさせ、シミュレーションでできたマーケットデータを用いてポートフォリオの保有銘柄を評価する。
ポートフォリオの価値が最も低下するマーケットデータからワーストシナリオをチェックすることができる。
→ワーストシナリオとなるイールドカーブ、株価指数、為替レートなどを確認できる。

③過去のイベントリスクの再現 - ヒストリカルシナリオ
東日本大震災、リーマンショック、911などの過去のイベント時のマーケット環境を再現する。
例）リーマンショック時のストレスシナリオを再現→リーマンショック時の主要なリスクファクターにストレスをかける。
→ストレスをかけた主要なリスクファクター間との感応度（相関）を計算した上で、個別ポジションの評価を行う。

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有価証券ポートフォリオリスク分析©2013. All rights reserved.

msci.comサンプルポートフォリオ分析 サンプルポートフォリオ
 一般的な金融機関が保有していると思われるサンプルポートフォリオを作成し、 弊社リスク管理ツールでポートフォリオ分析、リスク分析を行った。

時価総額:約9500億円©2013. All rights reserved.

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サンプルレポート: ポートフォリオ特性

ポートフォリオ特性値とリスク特性値©2013. All rights reserved.

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サンプルレポート: 期間別デルタ
JGBのイールドカーブから影響を受ける円債（JGB、地方債、社債）の期間別デルタを表示。



7年のデルタが最も大きい(約‐9000万円)©2013. All rights reserved.

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ストレステスト©2013. All rights reserved.

msci.comマーケットデータシミュレーション
仮想シナリオ©2013. All rights reserved.

msci.comストレステスト: マーケットデータシミュレーション パラレルシフト


マーケットデータシミュレーションのケース



現在のJGBのイールドカーブのレベルから+100bpsパラレルシフトしたストレスシナリオ



ベースのイールドカーブは2013年6月13日のデータをもとに作成©2013. All rights reserved.

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ストレステスト: マーケットデータシミュレーション パラレルシフト


JGBのイールドカーブを+100bpsパラレルシフトさせたケースでは、ポートフォリオのパフォーマンスは‐4.47％となった。



JGBのパフォーマンス‐5.11％に対して、J‐REITのパフォーマンスが‐19.45％と大きく下げている。



これは2013年4月以降の金利上昇の局面においてJ‐REIT全体の価格が大きく崩れた動きが反映されている。2013年
4月以降、10年債利回りとREIT指数の動きが相関‐0.78と強い逆相関となっているためと推測される。



一方で外国債のパフォーマンスが+7.85％と唯一プラスとなっている。外国債の債券価格が上昇したというよりも為替レートが円安方向に向かった動きが反映されたためである。



株安、債券安、円安となるシナリオ。評価のベースとなるリスクファクター間の相関は2013年6月以前の過去1年間のデータを使用。

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ストレステスト: マーケットデータシミュレーション


国債10年利回りと東証リート指数の動きは2013年4月以降、強い逆相関の動きがみてとれる。



国債10年利回りとドル円、ユーロ円を比較してみると、2013年4月以降の金利上昇局面ではゆるやかな円安になっている。

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ストレステスト: マーケットデータシミュレーション ノンパラレルシフト


JGBのイールドカーブをパラレルではなく、各期間に任意のスプレッドを載せたイールドカーブを作成し、さらにTOPIXを+22%変化させてポートフォリオのシミュレーションを行った。



2003年6月から9月のVaRショック時と同じスプレッドを再現©2013. All rights reserved.

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ストレステスト: マーケットデータシミュレーション ノンパラレルシフト


各アセットクラスのパフォーマンス



ポートフォリオのパフォーマンスは+0.8％となった。



JGBのパフォーマンス‐4.53％に対して、J‐REITのパフォーマンスが‐17.34％と大幅に低下した。



その他の円債もマイナスとなり外国債についても‐5.36％となっている。

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ストレステスト: マーケットデータシミュレーション 日経平均


有価証券のみのポートフォリオで2013年9月27日のマーケットデータをもとに日経平均が+40％になるシナリオと‐40％になるシナリオについて分析した。



日経平均株価は14760円であったので+40％のシナリオで20664円、‐40％のシナリオで8856円となる。

+40％のシナリオでは全体のパフォーマンスは+6.18％であるが円債のアセットクラスはいずれも若干のマイナス。

‐40％のシナリオでは全体のパフォーマンスは‐7.01％となった。大震災時のパフォーマンスの形状と似ている。

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リバースストレステスト
最大損失アプローチ©2013. All rights reserved.

msci.comストレステスト:リバースストレステスト


リバースストレステストとはあるシナリオになるマーケットデータをシミュレーションから探り出すストレステスト。



ポートフォリオ価値が最も低下するシナリオ（ワーストシナリオ）となるイールドカーブや株価指数、為替レートを見つけることができる。
以下の分析手順でワーストシナリオとなるマーケットデータを確認することができる。

イールドカーブ等のマーケットデータをモンテカルロシミュレーション（乱数）を使って多数シミュレーションする。



シミュレーションで生成されたマーケットデータをもとにポートフォリオを評価し、評価額ごとにソートする。



ポートフォリオの価値が最も低下するときのシナリオを確認

イールドカーブと評価されたポートフォリオの損益をプロットしたグラフ（シミュレーション回数3000回）

ワーストシナリオ

ワーストシナリオに該当するマーケットデータをチェックする。

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ストレステスト:リバースストレステスト ワーストシナリオ


シミュレーションしたポートフォリオの損益をベースにソートした結果。



シナリオNO.617がワーストシナリオに該当する。最大損失は約‐1345億円となった。

ワーストシナリオ©2013. All rights reserved.

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ストレステスト:リバースストレステスト ワーストシナリオ

ポートフォリオの価値が最も低下するシナリオNO.617のJGBのイールドカーブ



JGBのイールドカーブは9年を中心として大きくツイストしている。2年から9年の期間のスプレッドが縮小し、7年のスプ
レッドが‐26bpsとなっている。一方で10年以降のスプレッドは開き、15年以降のスティープニング化が大きい。



15年で+57bps、20年で+103bps、30年で+118bpsとスプレッドが大きく開いている。

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ストレステスト:リバースストレステスト ワーストシナリオ

ポートフォリオ全体のパフォーマンスは‐14.20％と大きく下げた。円債関連は10年以上のエクスポージャーがないた
めパフォーマンスに影響受けなかった。



外国債で‐51.10％、J‐REIT‐43.13％、TOPIX‐39.39％と大幅なマイナスとなった。



シミュレーションで出力されたその他のマーケットデータ
TOPIX 642ポイント ドル円71.42円

ユーロ円91.73円 ポンド円102.36円 豪ドル円67.0円

超長期金利上昇、大幅株安、超円高となるシナリオ©2013. All rights reserved.

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ストレステスト: リバースストレステスト 円債ワーストシナリオ

ポートフォリオの円債アセットクラス（JGB、地方債、社債）のパフォーマンスが最も低下するシナリオ



20年以下のイールドが上昇、特に5年から10年のデルタが大きいゾーンのスプレッドが上昇

5年で+19.5bps、7年で+22.8bps、9年で+33.3bps、10年で+34.0bpsと上方にシフトしている。

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ストレステスト:リバースストレステスト 円債ワーストシナリオ


円債ワーストシナリオではポートフォリオ全体のパフォーマンスは‐9.10％の損失となった。



全アセットクラスがマイナスのパフォーマンスとなった。とくにTOPIX‐40.14％ 、J‐REIT‐44.99％と大幅にマイナス



TOPIX662ポイント ドル円84.77円 ユーロ円121.51円 ポンド円142.56円 豪ドル円87.85円



ワーストシナリオと同様にTOPIX、J‐REITが大きく下げている。



株大幅安、債券安、円高となる、どのアセットクラスにもマイナスとなるシナリオ©2013. All rights reserved.

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ストレステスト: リバースストレステスト リスクアピタイト


損益が‐10％以下になる場合のイールドーカーブを全て抽出



10年以上の超長期の期間におけるイールドのスプレッドが急拡大するケースに対して脆弱なポートフォリオであることがわかった。



極端なワーストシナリオだけではなく、自己資本比率８％を割るシナリオがどういうケースになるかなどを確認することができる。

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ヒストリカルシナリオ©2013. All rights reserved.

msci.comストレステスト:ヒストリカルシナリオ


市場に影響を与えた過去のイベントの発生時におけるマーケット環境を再現し、それらのイベントがいま起こった場
合のポートフォリオのパフォーマンスをシミュレーションするストレステスト。

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ストレステスト:ヒストリカルシナリオ
911、ロシア危機等のイベント時の各アセットクラスのパフォーマンス



各イベントの発生時期、経済状況は異なるものの、円債高、外国債高（円安）、株安、REIT安といった共通点が見られる。

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ストレステスト:ヒストリカルシナリオマーケットデータシミュレーションやリバースストレステストで得られた各アセットクラスのパフォーマンスの形状が過去のイベント時の各アセットクラスのパフォーマンスの形状と似ているケースがある。



リーマンショックや東日本大震災と似たようなイベントの発生時にこれらのマーケットシナリオが実現する可能性が高いと推測される。

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ストレステスト:ヒストリカルシナリオ


過去のヒストリカルデータ使ってポートフォリオのパフォーマンスを日次ベースで評価したときのグラフ



東日本大震災（2011）のケース 期間2011/3/9～2012/3/6



最大ドローダウンはポートフォリオ全体で約‐4.5％、TOPIXで約‐20％となった。



一方でJGBが唯一プラスのアセットクラスとなったが社債や地方債はスプレッドが上昇しいずれもマイナスとなった。

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ストレステスト:ヒストリカルシナリオ
リーマンショック（2008）のケース 期間2008/9/10～2009/9/9



最大ドローダウンはポートフォリオ全体で約‐12％、TOPIXとJ‐REITで約‐40％となった。



JGBのパフォーマンスは若干プラスであるが、J‐REITは大きく売られた後、パフォーマンスが急回復している。

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ヒストリカルシナリオのイールドカーブの変化 東日本大震災とリーマンショックのシナリオにおけるイールドカーブの動き それぞれのイベント時における各金利グリッドのスプレッドを再現
 いずれのケースにおいても全体的にスプレッドが低下している。
 超長期ゾーンのスプレッドの変化は大きい。

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融資ポートフォリオと有価証券ポートフォリオ総合リスク分析©2013. All rights reserved.

msci.comサンプルポートフォリオ分析： 総合ポートフォリオ
 サンプルポートフォリオ


有価証券ポートフォリオに融資ポートフォリオを加えた銀行全体のサンプルポートフォリオを作成し、弊社製品RiskManagerでポート
フォリオ分析、リスク分析を行った。



融資ポートフォリオは格付けを4段階にして作成した。融資ポートフォリオの50％は1ヶ月Tibor＋αの変動金利とした。残り50％は固定金利としている。



αスプレッドは格付けによって変更し、それぞれ50bps、60bps、80bps、100bpsとしている。また固定金利についても格付けに応じて300bps 、 350bps 、380bps 、430bpsとしている。

時価総額:約2兆8000億円©2013. All rights reserved.

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サンプルレポート: ポートフォリオ特性

ポートフォリオ特性値とリスク特性値©2013. All rights reserved.

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サンプルレポート: 期間別デルタ


融資ポートフォリオを加えたポートフォリオの期間別デルタ

一部の低格付けのスプレッドの動きがが金利の動きと負の相関をしているためデルタがプラスに出ている。



有価証券のポートフォリオと同様に7年のデルタが最も大きい。約‐1.1億円©2013. All rights reserved.

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ストレステスト©2013. All rights reserved.

msci.comマーケットデータシミュレーション
仮想シナリオ©2013. All rights reserved.

msci.comストレステスト: マーケットデータシミュレーション パラレルシフト


マーケットデータシミュレーションのケース



ベースのJGBのイールドカーブのレベルから+100bpsパラレルシフトしたシナリオ



ベースのイールドカーブは2013年6月13日のデータをもとに作成©2013. All rights reserved.

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ストレステスト: マーケットデータシミュレーション パラレルシフト


各アセットクラスのパフォーマンス



トータルのパフォーマンスは‐1.73％となった。JGBは‐5.11％、地方債‐3.73％、社債‐4.41％、融資は若干のマイナス、
TOPIX‐3.42％、外国債で+7.85％、J‐REIT‐19.45％となった。



融資ポートフォリオのうち、BBBの格付けのスプレッドとJGBイールドの動きと逆相関しているため、融資ポートフォリオ
全体としてはほとんど影響を受けない結果となった。



同じシナリオでの有価証券のみのポートフォリオ‐4.47％と比較して‐1.73％と約1/3のドローダウンとなったが融資
ポートフォリオの比率が高く、金利上昇の影響を受けていないためである。



株安、債券安、円安となるシナリオ©2013. All rights reserved.

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リバースストレステスト
最大損失アプローチ©2013. All rights reserved.

msci.comストレステスト：リバースストレステスト ワーストシナリオ
ワーストシナリオにおけるイールドカーブは9年を中心としたツイスト状にカーブが変形している。



7年以下はスプレッドが縮小しているためJGBのアセットクラスはパフォーマンスが若干プラスになっている。



一方で他の円債や融資については低格付け債券のスプレッドとJGBイールドが逆相関しているため若干のマイナスとなった。

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ストレステスト：リバースストレステスト ワーストシナリオ

ポートフォリオ全体では‐5.01％の損失。



JGBで+0.3％、地方債‐1.94％、社債‐0.78％、外国債で‐60.58％、TOPIX‐25.85％ 、J‐REIT‐42.64％、となった。



超長期金利が大幅上昇し、株安、超円高になるシナリオ©2013. All rights reserved.

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ストレステスト：リバースストレステスト 円債と融資


円債（JGB、地方債、社債）と融資のパフォーマンスが最低になるケース

イールドカーブが全期間で上昇している。5年で+52.6bps、7年で+50bps、10年で+42.8bpsとなった。

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ストレステスト：リバースストレステスト 円債と融資
トータルのパフォーマンスは‐2.10％である。アセットクラス別ではTOPIXだけ+6.32％とに唯一プラスとなっている。それ以外は全てマイナス。外国債のパフォーマンスが最も低く‐14.84％となった。



株高、債券安（金利高）、円高のシナリオ©2013. All rights reserved.

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ヒストリカルシナリオ©2013. All rights reserved.

msci.comストレステスト: ヒストリカルシナリオ
ヒストリカルイベントにおける融資を含む各アセットのパフォーマンス一覧



有価証券だけのポートフォリオと比較してドローダウンが約1/3となった。これは融資ポートフォリオのパフォーマンス
がヒストリカルシナリオによる影響が少なく、クッションとなっているためである。



融資比率が低い金融機関では、ドローダウンは有価証券ポートフォリオのみのポートフォリオと比較して若干低くなることが予想されるが、全体のポートフォリオが受けるインパクトは大きい。

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ストレステスト: ヒストリカルシナリオ


現在のポートフォリオを過去のヒストリカルデータ使ってパフォーマンス評価したときのグラフ



東日本大震災（2011）のケース 期間2011/3/9～2012/3/6©2013. All rights reserved.

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ストレステスト結果の活用©2013. All rights reserved.

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分析結果の活用例

アセットクラス構成比率の変更



イベント時の最大ドローダウンの許容値を‐6.0％に設定した場合



ポートフォリオ全体におけるアセットクラスの構成比率の変更あるいは個別銘柄の組み入れ比率の変更または入れ替えにより全体のドローダウンを抑えることができる。



リーマンショック時のドローダウンに影響を与えた3つのアセットクラス（外国債、TOPIX 、J‐REIT）の比率の変更。これらのアセットクラスの比率を下げて、円債のクラスの比率を上げる。



TOP10VaR寄与度を参照し、個別銘柄を入れ替えることにより最大ドローダウンをコントロールすることができる。

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分析結果の活用例 期間別デルタの調整


期間別デルタの形状により、ワーストシナリオとなるイールドカーブの形状が変わる。



予想されるイールドカーブの形状及びトータルのドローダウン許容値を考慮して期間別デルタでのリスクコントロールをすることが可能。

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msci.comポートフォリオの最適化©2013. All rights reserved.

msci.comポートフォリオの最適化
ポートフォリオの最適化の一例

 ポートフォリオ全体のデュレーション及び各アセットクラスの比率を維持しながら、最大ドローダウン
を許容値以内に収まるようにポートフォリオのボラティリティを低下させる最適化を行う。
 最適化ツールを活用し、上記の拘束条件を満たす最適ポートフォリオを構築する。
 これにより、不測のストレスイベント時にもリスク許容値の範囲に収まるポートフォリオを構築できる。
 平常時においては資本市場見通しに基づく期待リターンの設定により、様々な最適化ポートフォリオの構築が可能である。

R

有効フロンティア

最適化後

現在のボラティリティと期待リターン

rf
54

σ
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msci.comポートフォリオの最適化
 サンプルポートフォリオの現在のデュレーション（５年）を保持し、各アセットクラスの変化幅を±5％の範囲で最適化を行った。
 各リスクファクターのボラティリティや相関は分析日直近１年間のデータから計算する。
 期待リターンについては、ストレスイベント時の各リスクファクターの実績リターンを使用。
 上記の条件で回転率20％で最適化を行い有効フロンティアを作成した。
 赤い点は現在のポートフォリオのリスクと期待リターン。

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msci.comストレスイベント時の最適化
リーマンショックのヒストリカルシナリオにおけるポートフォリオの最適化


相関及びボラティリティは分析日直近1年間のデータから計算している。



期待リターンはストレスイベント時の実績リターンを使用。



右側は有効フロンティア上のポートフォリオのリスクとリターンPortfolio 1‐17のポートフォリオがドローダウンの許容値‐6％以内に収まった。

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ポートフォリオの最適化 – トレードリスト
Portfolio17の各アセットクラスの比率とトレードリスト

・右側はアセットクラスの比率
・JGB、地方債、社債、J‐REITの比率が増加し、外国債及びTOPIXの比率が減少した。
・下記は最適化時におけるトレードリスト

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msci.comストレステストの問題点©2013. All rights reserved.

msci.comストレステストの問題点とまとめ
 作成したシナリオの蓋然性の判断がしにくい。シナリオが極端すぎる。
 フォワードルッキングなストレステストの作成に定性的な判断を考慮することが困難 ストレステストが機械的に分析されるものの、その結果が経営の意思決定に織り込まれるケースが少ない。
 リスク許容度とストレステストの結果の整合性がとれていない。
→ストレステストの結果がリスク許容度を超えているが具体的な対策はとっていない。
 金融機関全体を見渡すストレステストが実行されていない。
→一部分のアセットクラスのストレステストだけで終始している。
しかしながら 分析結果の活用方法は各社のポリシーによるものの、今後のALM及び運用業務の活動に活かしていくべきである。
 蓋然性の妥当性についての議論はあるものの、予想されるストレスイベントに準備することは重要である。

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（ご参考）
非市場性資産の追加分析©2013. All rights reserved.

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BarraOneのリスクモデル：Barra Integrated Model (BIM) グローバル･カバレッジでの年金基金のトータルリスク
 複数資産クラスのリスク源泉を捉える
 株式
 債券
 為替
 オルタナティブ

 マルチファクターモデル
 ファンダメンタル要因で説明
 複数の予想期間をカバー 長期モデル： 今後6～12ヶ月間のリスク予測を最適化するために設計
 短期モデル： 今後1～10日間の最適な予想を提供

 より詳細な考察のための地域市場、マネジャー、および資産レベルのリスク©2013. All rights reserved.

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BIMの資産カバレッジ
資産クラス

カバレッジ

株式

•
•

債券
（金利、クレジット）

68市場
約2000ファクター

金利ファクター52市場のローカル通貨建て債券評
価に活用可能

クレジットスプレッド･ファクター

22市場に渡る356ファクター

エマージング市場クレジットスプ
レッド･ファクター

33市場（他国通貨建て債務）

為替

152通貨

コモディティ

•
•

不動産

24市場

ヘッジファンド

9運用戦略ファクター

株式インプライド・ボラティリティ

5ファクター (VIX & VSTOXX)

その他オルタナティブ資産•••

34種類のコモディティ
68ファクター

プライベートエクイティ
投資信託
インフラストラクチャー / 森林＊2013年12月末時点©2013. All rights reserved.

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BarraOneの主なリスク分析機能
リスク分解

ストレステスト

バリュー・アット・リスク(Value at Risk)
ポートフォリオ最適化 /What‐If 分析• ポートフォリオ全体及び資産クラス別のトータル・リスクおよびアクティブリスクの要因を理解• リスク源泉の把握• 市場環境のユーザー設定または過去のヒストリカルデータを利用• 市場ショックの相関、非相関を選択• パラメトリック法、ヒストリカル法、モンテカルロ法• ショートフォール、テールリスク• 最適なリスク・リターン特性を有するポートフォリオを構築• 資産配分変更並びにリバランスを実施するためのwhat-if 分析

パフォーマンス要因分解• Brinson方式によるアロケーション･セレクション、債券アトリビューション、及び株式ファクター・アトリビューションによる要因分解

アセット/ライアビリティ分析• 期待ショートフォールの計算• 負債ドリブン投資（LDI)の管理©2013. All rights reserved.

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PRE2モデルによる分析事例©2013. All rights reserved.

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PRE2モデルによる洞察 プライベート/上場間の相関は高い
 各国内ではプライベート/プライベート間の相関は高い
 グローバルプライベート不動産による分散投資の機会は大きい
 国毎の特性のほうが、不動産タイプ特性より強い
 インカム リターンは主要なリスク要因では無い
 不動産は債券の特性は低い
 （やや）直感的な株式ファクターとの関連性は低い©2013. All rights reserved.

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65
65

国内年金基金サンプルポートフォリオ

伝統資産ポートフォリオ



資産

配分

ベンチマーク

国内株式

12%

TOPIX

海外株式

12%

MSCI Kokusai

国内債券

65%

Nomura BPI

海外債券

11%

Citi World Government Bond Index ex-Japan

合計

100%

不動産ポートフォリオ∙•

国内不動産：IPD Japan Indexに100％配分•

グローバル不動産：IPD Japan, US, UK, Australiaに25％ずつ配分



分析対象ポートフォリオ•

ポートフォリオ１：伝統資産のみ•

ポートフォリオ２：伝統資産の中で国内債券を5％減らし、国内・海外株式に配分•

ポートフォリオ３：伝統資産 95％＋国内不動産 5％•

ポートフォリオ４：伝統資産 95％＋グローバル不動産 5％©2013. All rights reserved.

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不動産と伝統資産との相関係数
 不動産と国内債券との相関はマイナスとなっている
 国内不動産と海外不動産の相関は低い
 株式と不動産の相関はやや高い
国内株式

国内債券

海外株式

海外債券

グローバル
不動産

豪州
不動産

国内
不動産

英国
不動産

国内株式

1.00

国内債券

-0.24

1.00

海外株式

0.65

-0.25

1.00

海外債券

0.52

-0.08

0.71

1.00

グローバル不動産

0.67

-0.19

0.85

0.69

1.00

豪州不動産

0.53

-0.14

0.74

0.61

0.87

1.00

国内不動産

0.54

-0.10

0.33

0.28

0.60

0.33

1.00

英国不動産

0.51

-0.19

0.78

0.65

0.83

0.68

0.24

1.00

米国不動産

0.53

-0.18

0.81

0.62

0.85

0.67

0.36

0.66

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米国
不動産

1.00

msci.com67

リスク分析１：伝統資産ポートフォリオ
 国内・海外株式への配分は24％だが、リスクへの寄与度は83.5％を占める
 ポートフォリオ全体のリスクは5.04
Weight (%)

Total Risk

%CR to Total
Risk

Currency Risk
Contribution

Currency Risk

Local Market
Contribution

Local Market
Risk

ポートフォリオ全体

100.00%5.04

100.00%

1.77

2.25

3.27

3.55

海外債券

11.00%

9.66

16.49%

0.88

10.07

-0.05

3.18

海外株式

12.00%

19.40

40.42%

0.90

9.63

1.14

13.42

国内株式

12.00%

21.24

43.13%

0.00

0.00

2.17

21.24

国内債券

65.00%

1.95-0.04%

0.00

0.00

0.00

1.95

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msci.com68リスク分析２：伝統資産ポートフォリオの配分変更
 国内債券を‐ 5％減少
 国内株式＋1.25％、海外株式＋3.75％
 トータルリスクは5.91に増加
Weight (%)

Total Risk

%CR to Total
Risk

Currency Risk
Contribution

Currency Risk

Local Market
Contribution

Local Market
Risk

ポートフォリオ全体

100.00%5.91

100.00%

2.08

2.61

3.84

4.15

海外債券

11.00%

9.66

13.99%

0.89

10.07

-0.06

3.18

海外株式

15.75%

19.40

46.60%

1.19

9.63

1.57

13.43

国内株式

13.25%

21.20

40.58%

0.00

0.00

2.40

21.20

国内債券

60.00%

1.95-1.18%

0.00

0.00

-0.07

1.95

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msci.com69

リスク分析３：伝統資産＋国内不動産
 伝統資産ポートフォリオを95％に縮小
 国内不動産に5％配分
 トータルリスクは5.29に上昇、うち不動産の寄与は0.57

Weight (%)

Total Risk

%CR to Total
Risk

Currency Risk
Contribution

Currency Risk

Local Market
Contribution

Local Market
Risk

100.00%5.29

100.00%

1.63

2.14

3.66

3.91

不動産

5.00%

19.04

10.71%

0.00

0.00

0.57

19.04

国内不動産

5.00%

19.04

10.71%

0.00

0.00

0.57

19.04

海外債券

10.45%

9.66

14.47%

0.81

10.07

-0.04

3.18

海外株式

11.40%

19.40

35.58%

0.83

9.63

1.06

13.43

国内株式

11.40%

21.20

39.68%

0.00

0.00

2.10

21.20

国内債券

61.75%

1.95-0.44%

0.00

0.00

-0.02

1.95

ポートフォリオ全体©2013. All rights reserved.

msci.com70

リスク分析４：伝統資産＋グローバル不動産
 伝統資産ポートフォリオを95％に縮小
 グローバル不動産に5％配分（日本、米国、英国、豪州に均等配分）
 トータルリスクは5.46に上昇、うち不動産の寄与は0.70(個別市場0.36、通貨リスク0.34）

Weight (%)

Total Risk

%CR to Total
Risk

Currency Risk
Contribution

Currency Risk

Local Market
Contribution

Local Market
Risk

100.00%5.46

100.00%

2.04

2.53

3.42

3.73

5.00%

15.93

12.68%

0.34

8.14

0.36

10.65

豪州不動産

1.25%

22.47

3.81%

0.15

14.72

0.06

13.46

国内不動産

1.25%

19.04

2.13%

0.00

0.00

0.12

19.04

英国不動産

1.25%

20.41

3.45%

0.10

11.64

0.08

14.37

米国不動産

1.25%

18.84

3.29%

0.08

9.73

0.10

14.88

海外債券

10.45%

9.66

14.54%

0.84

10.07

-0.05

3.18

海外株式

11.40%

19.40

36.07%

0.86

9.63

1.11

13.43

国内株式

11.40%

21.20

37.36%

0.00

0.00

2.04

21.20

国内債券

61.75%

1.95-0.65%

0.00

0.00

-0.04

1.95

ポートフォリオ全体
不動産©2013. All rights reserved.

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RV Jan 2012

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