長期投資仲間通信「インベストライフ」

すべての人に未来をつくる力がある
対談：鬼丸 昌也氏、岡本 和久

NPO 法人テラ・ルネッサンス理事・創設者 鬼丸 昌也氏1979 年、福岡県生まれ。立命館大学法学部卒。高校在学中にスリランカのアリヤラトネ博士（サルボダヤ運動創始者）と出会い、「すべての人に未来をつくる力がある」と教えられる。2001 年、カンボジアを訪れ、地雷被害の現状を知り、「すべての活動はまず『伝える』ことから」と講演活動を始める。同年 10 月、大学在学中に「すべての生命が安心して生活できる社会の実現」をめざす「テラ・ルネッサンス」を設立。2002 年、（社）日本青年会議所人間力大賞受賞。地雷、子ども兵や平和問題を伝える講演活動は、学校、企業、行政などで年に 100 回以上。遠い国の話を身近に感じさせ、すべての人に未来をつくる力があるという訴えかける講演に共感が広がっている。著書に『ぼくは 13 歳、職業、兵士』（小川真吾氏と共著、合同出版）、『こうしてぼくは世界を変えるために一歩を踏み出した』（こう書房）、『僕が学んだゼロから始める世界の変え方』（扶桑社）など。
テラ・ルネッサンス公式ホームページ：www.terra-r.jp＜生い立ち、そして、テラ・ルネッサンスの活動＞
岡本｜ まず、インベストライフの読者の方々にテラ・ルネッサンスの活動についてお話いただけ
ますか？
鬼丸｜ はい、活動紹介をさせていただきますと、五つの大きな活動があります。一つが地雷、これはカンボジアやラオスの地雷や不発弾のために日本で資金を集めたり、地雷で被害を受けた人たちの生活を立て直したりするために支援活動をしている。二つ目が小型武器です。一人から三人で扱うような小型武器が世界中に出回っていてそれが戦争を激しくしている。武器の取引を規制する国際条約、武器貿易条約を作ろうという動きを世界の NGO などが中心に行ってきました。そして、武器貿易条約が二年前に国連で採択され、いま、施行されています。罰則規定はないのですが国際間の条約です。世界で初めて小型武器を含めた通常兵器の取引を規制する条約です。三つ目がそのような小型武Copyright ⓒI-O ウェルス・アドバイザーズ株式会社
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器を持って戦っている子ども兵の問題に取り組んでいます。これはアフリカの三つの国で子ども時代に兵士だった経験を持つ人たちを社会に帰すための職業訓練とか、識字教育、あとマイクロクレジットでお金を貸して起業家教育をして社会復帰プログラムというのをアフリカの三つの国でやっています。四つ目が 2011 年 3 月 11 日以降、被災地である岩手県大槌町で被災された高齢女性を対象にした生活再建で、物を作っていただ
いて買取りをして支援するプロジェクトをしています。そして、五つ目が問題に取り組み
現場で支援すると同時に、そのような問題が起こらないような社会を創るために人々の意識や心や生活習慣を変えるために年間 120 回ぐらいの講演を行っているのです。今
日も夕方に茨城で講演があります。これらが大きな活動の柱です。
岡本｜ 鬼丸さんは 1979 年、福岡県の生まれですね。少し生い立ちを話してください。
鬼丸｜ はい、福岡の北九州市の生まれです。父は大工でした。しかし、独立に失敗して、多額の借金を抱えて、なおかつ、借金と同時に子どもも増えまして（笑）、それで人口 100 万人の北九州市という大都市から、人口 1000人の辺鄙な田舎にある父の実家に引っ越したのです。小学校
もスクールバスで 10 分ですし、中学校もバスで 40 分、高校は
1 時間半かけて通学していました。そこで小さい貧しい村だったので外のことに関心が向いていったのです。海外のこととか、政治や経済に関心を持つようになりました。図書館の本などを読んで勉強をしていたのですが、高校 3 年の時にスリランカに行く機会がありました。たまたまある団体のスタディ・ツアーに参加できたのです。そこでサルボダヤ運動という仏教の考え方に基づいた農村開発運動をしている団体の指導者、アリヤラトネ博士に言われたのが「もし、君が何かをしたいと思ったら、何かを変えたいと思ったら、特別の知識も財産もいらない。
ただ、次の言葉だけは覚えておいて欲しい。それは、『すべての人に未来をつくる力がある』ということだ。どんなに人に裏切られても、どんなに失敗しても、君にも未来をつくる
力があるのだから、変化を起こす力があるのだから、みんなに変化を起こす力があることを信じていたらどんなことでも変えられる」という言葉でした。その言葉が心の底にあったからこそ、大学に進学し、大学 4 年生の時にカンボジアの地雷源に行き、自分に何ができるのだろうと考えたのです。自分にできることを探そうと思ったのです。簡単にはカンボジアで地雷の除去もできないし、お金もないし、英語もできない。できないことだらけな2
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長期投資仲間通信「インベストライフ」のですが、博士の言葉を思い出して、相手が日本人であればこの地雷の問題を伝えることができるなと気づいたのです。カンボジアに一週間いて、日本に帰り友だち 10 人を集めて報告会をするところから始まったのです。2001 年でした。その年、口コミだけで90 回、色々な場所で話をさせていただいて、だんだん支援者も増えて行ったのです。それがテラ・ルネッサンスの設立につながったのです。
＜ビジョンの力＞
岡本｜ 仲間はどのようにして集まってきたのですか？
鬼丸｜ ずっと一人でやっていたのですが講演を聞いた友人たちがボランティアとして協力してくれるようになりました。そのうちインターンを受け入れたのですね。大学生のインターンが卒業してそのまま採用するケースもでてきました。ただ、一番、テラ・ルネッサンスが飛躍をしたのは 2005 年でした。ウガンダで直接、元子ども兵士の社会復帰を助けようという活動を始めた時です。やると決めたので、人が必要だ、お金が必要だ、そう腹をくくったら人もお金もついてきた。その結果、2004 年まで 1000 万円だった収入が 5000 万
円に跳ね上がったのです。志をたてると共感してくれる人が増え、資金も人手も集まるということを実感しました。
岡本｜ そうですね、揺るがない志、ビジョンが確固たるものとしてあれば、自然に行動になり、結果がついてくる。先日、ノーベル賞を受賞された山中伸弥先生の講演を聞きました。先生がアメリカの研究所で働いていたとき、所長が「研究者として成功するには VW が必要だ」と言ったそうです。VW といってもフォルクスワーゲンではない（笑）。ビジョンの Vと（ハード・）ワークの W だというのです。鬼丸さんはそれを自然に実践したのでしょうね。
鬼丸｜ 今年からアフリカのブルンジという世界で二番目に貧しい小国で、元子ども兵士や紛争で傷ついた女性たちの社会復帰支援を日本の NGO として唯一始めたんです。現地のNGO とパートナー関係を結んでいるのですが、その団体の代表でエリックというブルンジ人がいるのです。彼自身、子ども兵でした。3 年間武器を持って戦っていたのですが、彼はすごく頭がシャープで、ハートもあたたかい。彼の言葉がすごく印象に残っているのです。「ノーマネー・ノーライフではない。ノービジョン・ノーライフなのだ」という言葉でした、我々、NGO にとって、企業でも同じだと思いますが、一番大事なのはビジョンです。
ビジョンがお金を動かし、人を動かすのです。エリックから繰り返しそれを聞きました。自分の 14 年間を振り返ってみてもビジョンが人を動かしていることを実感します。
岡本｜ あらゆる組織に共通ですね。組織全体のビジョンが個人のビジョン、生き様のレベルにま3
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で浸透していて全体として整合性が取れている場合はまず成功するでしょう。それが一人一人の行動になり、組織全体の活動になる。それがなければ単なる漠然とした夢でしかない。目標に向かっての行動が絶対に必要でしょう。鬼丸さんの著書でも紹介されていますが、子ども兵の言葉に絶するような悲惨な状態がある。しかし、単に「かわいそうに」と思うだけでは何も変わらない。「これをなんとかしなければいけない」という思いに進めていくためには何がきっかけというか触媒になるのでしょうね。単なるシンパシーではない。英語だとエンパシー（感情移入）のレベルにならないと。
＜子ども兵が生まれる原因＞
鬼丸｜ 私が初めてウガンダ北部に行ったのは 2004 年でその時に 8 人の元子ども兵士に出会いました。例えば武装勢力に誘拐され訓練を受けて、生まれ故郷の村を襲撃させる。そして、母親の腕を切れと命じられる。従わなければ殺される。本当に残虐な行為が行われている。そのような話が自分に飛び込んできたとき心が真っ白になってしまう。自分の理解を超えているのです。目の前の 15 歳、16 歳の子どもたちが本当にかわいそうだと思うし、大変なことだと思うのです。ただ、そのときに僕の心に起こってきたのは「何とかしなければいけない」という思いでした。なぜ、そう思ったかというと、元々、テラ・ルネッ
サンスの活動のなかで、地雷の問題も子ども兵の問題もそうなのですが、豊かな先進国に住んでいる我々にもその原因があるということなのです。途上国で起こっている紛
争のほとんどはレアメタルやエネルギーなどを巡る問題です。それを誰が使っているのかといえば日本人を含めた先進国の人々です。そのような問題を起こしている、紛争を起こしている企業に投資や融資を行っているのも私たち先進国の人間です。子ども兵士のものすごく悲しい体験談を聞いていたときに湧き起ってきた感情は、「かわいそうだ、
つらい、受け入れがたい、信じられない」という感情と同時に「これを変えることはできる」ということでした。私たちの生活のありかたや経済の仕組みや営みを変えれば、この目の前の子どもたちの苦しみを和らげることができる、もう、二度と起こさないですむようにできるということでした。その思いはこの活動を始めた 14 年前からずっと続いているのです。地雷、武器の取引、子ども兵士、みんなそうです。それぞれの課題に取り組むと同時にその根本にある私たちの生活にある原因を見つけていれば、どんなに現場で苦しいことや悲しいことがあっても、これを変えればいいということが理解できていれば行
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動につながる。悲しみだけに支配されるのではなく、解決の道筋がわかる。それを、講演活動を通じて現状とその原因を理解していただく。子ども兵の話だけだと「もう、そんな悲しい話は聞きたくない」というところで終わってしまう。でも、そこに自分たちの生活との関係を伝えると自分でもできることを探せる。そのような仲間を増やしていくことで支援もできる、経済の仕組みも変えることができるようになるのではないかと思っているのです。
岡本｜ 例えばレアメタルが必要なことは事実だし、レアメタルを得ることが悪いわけではない。
鬼丸｜ おっしゃる通りです。
岡本｜ しかし、その需要を人の犠牲において自分の利益にしようという輩がでてくるところに問題の根源があるということですね。
鬼丸｜ 二つあると思います。一つは欧米系のレアメタルを使うメーカーが、例えばコンゴの武装勢力と裏取引をして安く輸入をして部品を納入するというケース。そのような事実もあります。また、それが知らない間に自分のところを経由してブラックボックスに入ってしまう。つまり、メーカーはそのような事実を知らないうちに輸入してしまう。僕らの生活を成り立たせるためにレアメタルもエネルギーも資源も必要です。ただ、需要側がそのことに関心を持つことが大切です。需要家は選ぶことができる。アメリカではドットフランク法が成立しました。コンゴで採掘されるレアメタルを使っているかどうか報告をしなければい
けない。そのための調査のコストをかけるぐらいなら他から輸入した方が良いということもあります。先日、講演をしたときに日本でも有数のコンデンサーメーカーの社長がお見えになっていました。「衝撃だった」とおっしゃるのです。「自社の輸入先をしっかり見直さ
ないと、もしかしたら自分たちも悲劇に加担しているかも知れない」と言っておられました。企業が自分たちの行動を見直す姿勢、そして、我々現場を見ている人間が声を出すことが重要だと思いました。
＜なぜ、人を傷つける人々がでてくるのか＞
岡本｜ 被害者である子どもたちが社会復帰できるように支援するのも大切ですが、それは根本的な問題ではない。本当の問題は子どもを誘拐して兵士としてトレーニングをして悲劇を起こさせる人々がいるということです。先日の後藤さんの悲しいできごともありました
が、また、なぜ ISIL がそのような行動に駆り立てられているのかという視点も必要なのではないかと思います。決して彼らの行動を正当化するつもりはないのですが、なぜ、彼らはあのような行動をとるのか・・・、その点はどう思いますか？

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鬼丸｜ やはり、そのような行動を抑制するような経済や社会のあり方に切り込む必要があります。長い時間がかかると思います。しかし、それを進めていかなければいけない。それを企業や行政、市民団体、個人、それぞれのレベルでやっていかなければならない。私たちはコンゴ民主共和国で元子ども兵の支援をさせていただいています。さまざまな要
因で子ども兵が村に帰ってきます。でも、また、武装勢力に戻ってしまうケースがあるのです。結局、村で受け入れてもらえない。差別をされる。「あいつは人殺しだ」と指をさされる。我々はいま、900 人単位の子ども兵をコンゴで支援していますが、職業訓練をして復帰させた子どもたちは誰一人、元の武装勢力には戻らない。新しい組織から勧誘されてもそこには近寄らない。復帰するためには雇用の場が必要だし、そこで仕事ができるための職業訓練が必要です。本来、徴兵そのものを防ぐために子どもの権利条約で 15
歳未満の子どもは使ってはいけないことになっている。そのようなルールが守られるように国際社会に働きかけることもこれから僕らがやっていかなければならないことです。そのためには実績と資金が必要です。だから、もっと、もっと成長したいと思っています。
＜人間のピュアな本質を引き出すのが教育＞
岡本｜ 私は人間の一番奥底にある心は純粋なきれいなものだと思っていますが、色々な要素、生まれてからの体験だけでなく、民族としての体験や時代や環境の影響によって考え方、物の見方にサングラスがかかってしまっている。さらに言えば、これは賛成する人も反対する人もいるでしょうけれど、前世からの体験もあるのだろうとさえ思います。でも一番奥底の人間性はやっぱりピュアなものだと思うのです。
鬼丸｜ 元子ども兵士たちと向き合ってきて思うのは、人間は本質的に善であると思います。でも善のフィルターと悪のフィルターがあってそのどちらを通すかによって現れてくる行動が瞬間的に変わってくる。結局、いい環境やいい雰囲気を創ってゆくことで行動も変わってくる。まさに、教育が大事なのだと思います。あと、触れ合い方ですね。私たちがいい触れ合い方をすることが支援なのです。良い触れ合い方をすることで心の奥底にある魂を引き出す、純粋なものを引き出すことをできるだけ多くの人とやってゆきたいのです。
岡本｜ 本当ですね。触れ合い方というのは結局、教育ですからね。教育は学校でやってくれるものではなくて、あらゆる人生の場面での触れ合いというのが教育だし、学びの機会です。私が 5 歳の子どもにマネー教育をしていつも思うのは彼らからたくさんのことを学べるということです。今日、こうして鬼丸さんと出会って話をしている、この触れ合いも私にとっては教育を受けていることになる。その意味で、毎日、パソコンに向かっている時間
を少しだけ減らして人間対人間の触れ合いを増やすといいと思いますね。それが教育です。

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鬼丸｜ 僕もそう思います。それはアフリカでもアジアでも日本でもみんな同じ状態です。やはり身近にカッコいい大人のモデルを見せてあげたいと思います。テレビを見ると人を傷つけたり、悪いことをしたりした人がたくさんでてきます。そんな大人だけじゃないよというのを気づかせてあげたい。
岡本｜ それは年長の世代が年少の世代に対する責任だと思いますね。
鬼丸｜ 両親が一生懸命に働いている。夢を持っている。そういう人たちがこの社会にはたくさんいるよということを教えたい。それを見せてあげることもひとつの教育だと思います。
＜大きかった父の影響＞
岡本｜ 鬼丸さんの本を読んで思ったのですが、お父上の影響がすごく大きかったのではないですか？
鬼丸｜ そうなんです。父は中卒で大工になったのです。父が少年の時に私の祖父は亡くなっています。ですから若い時から苦労をした。私は 5 人兄弟なのですが、苦労して子どもを育ててくれた。父は 10 年前、52 歳で農作業中に事故死をしました。そこから僕のスイッ
チがもうひとつ入ったような気がします。僕のような活動をしていると人の死にはよく直面します。しかし、父が亡くなった時にひとつの命が亡くなるということがいかに大きな悲
しみや苦しみや様々な感情が湧き起ってくるのだと知った。その時に初めて本当に命に向き合うことができたと思った。それこそ父が死をもって教えてくれたことだったと思います。だから、ひとつ、一つの命、今回の後藤さん、湯川さんのことでもいろいろな事情があったと思いますが命が亡くなる、それがどれだけ悲しく、苦しいものか、本来あってはならないことだと実感できるようになった。本来、命を輝かせることは、理不尽さから命を奪われないことだということを学んだと思います。もうひとつあるのはさっきのビジョンの話に関係します。父は大工でした。だから、寡黙でもくもくと働き続けるのですが、仕事が終わると家ができている。大工には完成した家というビジョンがあるんですね。そこに、向かって部下を使いながらひたすら作り上げていく。それを小さい時から見てきました。何か大きなビジョンを持ってそこに向かって黙々と仕事を進めていくということを父から学んだ気がします。
岡本｜ 私のすぐ下の弟はロサンジェルスで設計事務所をしています。ハリウッドの住宅の設計などもしているようで、「あの家は自分が設計した」などという話を聞くとうらやましいなと思いますね。とにかく金融の方はあんまり目に見える物ができませんから（笑）。何とか、みんながゆたかでしあわせな人生を送ってほしいというのが目的です。これはあくま
で人さまの心のなかに建築をしているような感じです（笑）。
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鬼丸｜ なるほど、そうですね。
＜文化のバロメーターは命の価値＞
岡本｜ ある意味、命の尊さを国民全体がどのぐらい共有しているかというのが文化程度だとも言えると思うんです。命の大切さがどれぐらい人々の間で共有されているかというのが文化のバロメーターだと思います。若い頃、ブラジルにいましたが、ある時、高速道路を車で走っていたら車の事故で亡くなった方が路肩にむしろをかけられて横たわっていた。
いまから 40 年ぐらい前のことでしたが、その当時でもまず、日本ではそのようなことはな
かったと思います。「ああ、この国では命の価値が低く見られているのかな」とショックを受けました。東日本大震災からもう四年になりますが、まだ行方不明者を探している日
本という国は本当に文化程度の高い国なのではないかと思います。いかに文化程度を向上していくかというのは、問題を起こす側にどう働きかけるかということでもあります。
鬼丸｜ 私もそう思います。全方向でやっていかなければならない。命の大切さ、命の生かし方を気づかせる努力をしていきたいと思います。
＜正義よりしあわせ感を基準に＞
岡本｜ 「正義」と一口に言ってもひとり一人にとって正義は異なる。そこが非常に難しい問題ですね。
鬼丸｜ 正義って人の感情を増幅させる触媒のようなものだと思っています。いろいろなメンターの方に教えていただくのですが、正義を基準にするのではなく、しあわせ感を基準にするのが必要ではないかと思っています。正義には民族や国家、個人それぞれの事情の影響を受ける。人間にとってのしあわせって何かを考えるとその方がすべての人に共通のものがあるのかも知れない。それを基準に物事を考え行動する。そのような考え方を世界中の人と共有したい。
岡本｜ なるほど。それは私がいつも言っている「お金持ちよりもしあわせ持ちに」というのと同じですね。あくまで私の印象ですが、正義至上主義とお金こそ価値であるという強欲資本主義との間には何か共通のものがあるような気がしますね。
鬼丸｜ マネー資本主義、国家資本主義から公益資本主義というような、公共の益を追求するような資本主義を目指すべきではないかと感じています。

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岡本｜ 私はもう少しアジア的な資本主義の考え方を日本は自信を持って世界に表明していってもいいのではないかと思います。和の精神、おかげさま、もったいない、知足等々、いまの世界に足りない部分を日本はたくさん持っているし、それをうまく資本主義と合体していければ、世界にとっても、とても良いことになるのではないかと思います。
鬼丸｜ 本当にそうですね。
＜シンボルの世界とリアルの世界＞
岡本｜ 子どもたちは ATM
からお金が出てくるのは保護者が働いていて世の中のためになることをしていて、その対価として給料が振り込まれているからだという事実をよく理解していない。でも、パソコンに向かって
株式を短期売買や投機をしている人はどれぐらい株式の発行企業が世の中のために何をしているか、そこで働いている人たちがどんな思いで働き、どんな生活をしているかまで気持ちがいたっていない。みんな、お金というシンボルの世界にどっぷりつかってしまい、リアルの世界に思いを馳せていない。無残なテロにしても理念の世界に埋没していて、自分なりの正義感に陶酔して行動をするが、それが現実の世界でどれだけの悲しみや苦しみを引き起こしているかを認識していない。それは先ほどの武装集団の子ども兵の話とも同じことです。
鬼丸｜ いま、マザー・テレサの言葉を思い出しました。「愛の反対は無関心である」と。
岡本｜ 鬼丸さんのこれからの活動の夢は？
鬼丸｜ はい。夢というより、まず、やらなければいけないことなのですが、円安の影響により円で集めた資金が外貨では目減りしてしまっています。同じ支援をしようと思うと一昨年よりも 1.5 倍ぐらいの資金を集めなければならない。それから去年、コンゴの状況を見に行った時にその厳しさを痛感しました。我々の支援している地域には我々以外の NGO は
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いないのです。我々がセイフティネットとなるのであれば支援を拡大しなければならない。そのためにも寄付を募るチャレンジをしていきます。もうひとつは、笑われるような夢
かもしれませんが、我々14 年間のテラ・ルネッサンスの活動の基本は支援の受け手が当事者であるということです。一人一人、抱えている問題は違います。ですから、一人一人に寄り添う支援、伴走者としての支援をグローバル・スタンダードにしたいということです。私が望むのは自分たちのことを自分たちで決める社会になって欲しいということ、自分たちがムードメイキングをしてほしいということです。そのためにも多くの人たちに共感してもらいたい。4 月に台湾で講演をします。何とか、今年中にアメリカでもやりたいと思っています。英語はしゃべれないですけど・・・（笑）。いま、オンライン英会話教室で勉強しています。海外での資金調達を海外での支援活動に向けていきたい。海外で資金調達をしている日本の NGO はほとんどないと思います。究極の夢はテラ・ルネッサンスの理事長がアフリカ人になっていいと思っています。考え方さえ共有できればいいのです。
そのような組織を創っていきたいと夢を描いています。途方もない夢ですけど。
岡本｜ 鬼丸さんのような若い人が出現してきているということは本当にうれしいです。今日はとても楽しいひと時でした。ありがとうございます。

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I-OWA マンスリー・セミナー講演より
インフレは株価にとってプラスか？
講演：小松原 宰明氏、レポーター：川元 由喜子

インフレは、株価にとって良いのか悪いのか。インフレのヘッジに株式投資とよく言いますが、これが本当に成り立つのでしょうか。実際 2013 年から物価は上昇し、2014 年は多分 3％位になっているでしょう。一方、預貯金はほぼゼロ金利ですから、実質マイナス金利で購買力をヘッジできません。マクロ的には、個人が政府にお金を拠出している「金融抑制」の状態ですが、そうでもしないとここまで膨れ上がった政府債務を返していけないということなのでしょう。
では株式はどうか。1970 年まで遡り、足元までの CPI、長期金利、名目 GDP 成長率を並べてみます。基本的に物価が上昇する速度が速い時は、GDP も成長率が高く、株式のリターンも高いということが分かります。ただインフレ・ショックの時など物価は上昇するけれどコストプッシュで企業収益が目減りしてしまうようだと、株価もマイナスになってしまう。これはイメージにも合うでしょう。しかし、ちょっと怖いのはこれからです。インフレ誘導策を実施しても、金融抑制で低金利の中で、実質マイナス金利という状態を日本はまだ経験していないのです。これまでの結果のまま行くものでしょうか。
改めて株式の価格がどうやって決まっているか、期待収益率が何によって決まっているのか考えてみます。株価には色々な理論式がありますが、次の式で表されるキャッシュフロー割引モデルを用いることにします。
Ｐ＝(ＣＦ₁)/(ｋ-ｇ)
CF₁が企業の稼ぐキャッシュフロー、k は割引率、g はキャッシュフローの成長率です。ある企業が100 億円を稼いでいて、それが毎年 101 億円、102 億円、と増えていくならば、成長率は約 1％、100 億円を（10-1）％で割るので、約 1100 億円の価値のある会社ということになります。成長率が高いほど株価は高くなる、こういう非常に単純な構造です。

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インフレになると、ほぼ売り上げは増加し、コスト構造が同じならば当然キャッシュフローは増えます。毎年増えていくということは、g は上がる。g が上がると分母全体は下がるので、CF が一定であっても株価は上がる。これがインフレから株価が上昇するという非常にわかりやすいストーリーです。
しかしインフレによってもたらされるのは、成長率の上昇だけでしょうか。インフレが k や g に与える影響を整理できれば、株価に与える影響が分かるのではないでしょうか。
k は何から構成されているかというと資本コストであり、株主の立場から見れば、その企業に投資する時の期待収益率になります。これはリスク・フリー・レートにエクイティー・プレミアムが乗ったものです。そしてリスク・フリー・レートは、インフレ率に実質金利と期間プレミアムが乗ったものです。
かつては上に積み増されていたのだけれど、今は実質金利マイナスという変な状況です。
この状態において、インフレが起きたらどうなるのか。もし期間プレミアムと実質金利が一定であれ
ば、インフレが高進するとリスク・フリー・レート自体も上がりますよね。簡単にわかります。エクイティー・プレミアムも一緒だとしましょう。すると同じように、期待収益率も上がるのです。期待収益率が上がるのは嬉しいのですが、先ほどの式をご覧いただきますと、g が一緒なら、k が上がった分
だけ株価は下がるということが起き得るのです。
講演ではこの後、過去のインフレと期待収益率の関係を振り返り、さらに今後の金融政策と株式市場の展望などをお話しいただきました。

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最近の経済、金融情勢を語る
座談会： 小松原 宰明氏、馬渕 治好氏、岡本 和久
レポーター： 赤堀 薫里

岡本｜ 非常にタイムリーな、皆が興味のあるお話だったと思います。ただ、概して言えば、マイル
ドなインフレ時に株は強く、デフレ期は、株はあまり上がらない。物価が上昇している時は、
比較的株価も上昇トレンドという関係があるのではないかと思いますね。ｋ（期待収益率）
やｇ（キャッシュフロー成長率）の構造式で分析をするということは、非常に有益なアプローチだと思います。逆に言うと、物価が上昇している時は、どこかでインフレ利得が発生しているわけですよね。コストプッシュであれ、デマンドプルであれ、グローバルに見れば、必ずどこかで利得が発生しているわけです。株主であるということは、その最終的な利得に対して、配当金でもらうか、内部留保で貯めておくのかという違いはあるにしろ、株主の保有する価値になっていることは間違いありません。そういう意味では、株式は基本的なインフレのヘッジになるのではないですかね。ただし、これが、ドイツやアルゼンチンのよ
うな極端なハイパーインレーショ
ンや、オイルショック程度のかな
り極端なインフレになり、スタグ
フレーション的なものになってく
ると、経済全体も混乱してきますからね。企業活動そのものも大きなリスクを抱えるので、必ずしもインフレが株価にいいわけではない。しかし、私は基本的には、インフレは株式に強いと考えています。
小松原｜ 物価・売上・コストの話をしましたが、例えば、数年前まで遡りますと、デフレがきつかったわけですよね。マイナス数％のデフレになりました。どんどん価値が落ちた。一方で給料は上がりも下がりもしない横ばいでした。そうすると、2％コスト低下分を享受している時代がきたわけですよね。一方でインフレが 2％になりました。賃金も同じように上がります。
そうなると、どちらも同じですよね。デフレになっていて、預貯金、賃金とも低い状況と、イ
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ンフレが上がる分だけ給料が上がるのと、その差が変わらなければ、どちらがみなさんにとってハッピーなんですかね？ここでよく言われるのが、借金をするかどうかという話です。
借金をしていてインフレになると、借金が目減りするという話なんですよね。これは消費拡大につながります。「貯めておいてもインフレになるのなら今のうちに買っておこう。借金も実質的に減っていくし・・・」という話ですよね。
岡本｜ 政府がやろうとしていることは、そういう話ですよね。「政府の抱える実質借金を減らしていこう。毎年 2％ずつ減らしていく」という話でしょう。ちょっと話は変わりますが、「本当にインフレが 2％上がっていくのかな？」という疑問視があがっていますが、今日は幸い馬渕さんもご出席なので伺いたいと思います。馬渕さん、そこのところはどうなんですか？
馬渕

いいインフレと悪いインフレというお話は私もそう思います。ただ今、日銀は、「どちらでもいいから、インフレになればいいでしょ？」という立場で物価上昇を目指しています。理由はなんであれ、物価が上がれば、将来、消費や投資をするより、今お金を使った方がいいということになり、どんどんお金を使うので景気がよくなるという議論になります。しかし、それは非常に危険なところがあり、実際にはそうはなっていないんですね。消費者マイン
ドや景気ウォッチャー指数等のマインド指数が、4～6 月より 7～9 月の方が悪いのです。
本当だったら、消費税が上がったのだから、4～6 月が非常に悪くなって、7～9 月が少し戻るというのが普通です。それなのに 7～9 月の方が悪いって何？と、思いますよね。一つの仮説としては、4 月は消費税が上がったけれど、3％上がったのはもともとわかっていたこと。一方、ベアがあった。7 月にはボーナスがあり、手取りが増えたというマインドがあった。わかっていた物価上昇と、手取りが増えたというところで、どちらかというと、気持ちがポジティブになったので、調子に乗っていつまでもお金を使っていたら、お財布が淋しくなってきた。つまり遅れて気が付いたのではないかということです。ベアは毎月あるわけではなく年一回で終わりますからね。お給料はどんどん上がるわけではない、一方、物価はずっと上がっている。円安だし。要するに遅れてマインドが傷んでいるのではないかという気がします。そうすると、値段が上がるから先に買うより、今買おうという心理になるどころ
か、値段がずっと上がっているから、もう永遠に買うのは止めようという、縮み志向になっているところがある。「何でもいいからインフレになれば、早めに消費する」だろうという作
戦が、ちょっと外れかかっているという気がします。でも今はインフレになればいいから、どんどん円安になって輸入インフレでもいいじゃないか！という方に向かってしまっている
気がします。でも、それは財布が痛むだけで終わってしまうので、インフレの種類を考えなくてはならないのではないかと思っています。

岡本｜ なるほど。何となく実感的にはわかりますね。
馬渕｜ 実は 2015 年、何がリスクかということを考えた時、一つは、アメリカの金利です。将来的2
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長期投資仲間通信「インベストライフ」にアメリカの金利は上がると思いますが、政策金利の上げ方自体は、非常に慎重にやるでしょう。しかし、マーケットが先走ってしまって、債券利回りが思惑以上にパーンと上がってしまう可能性もあります。アメリカの資産の価格形成は、金利が低いことを前提にしていることが多いですよね。株式も PER だけ見ると割高ですが、金利が低いからいいと言われている。社債は、格付けの高いものからジャンクまで、全部利回りが低いので、投資活路を求めて買われすぎている所があります。もし、国債利回りがポーンと上がってしまうと、
みんなひっくり返ってしまいます。アメリカのリスクが来年のどこかにあるのかなというのが一つ。
岡本｜ そして、もう一つは？
馬渕｜ もう一つは、物価とか、日銀の金融政策の関係で怖い所があります。どうも悪いインフレになっている感じがあるということです。もう一つは日銀が金融抑制をしているのがどうなるのかという話です、シナリオは二つあります。一つは悪いインフレなのですが、来年中ごろに物価が 2％に達してしまう。「目的を達しましたね。国債の買い入れは増やしませんよ」と言って、悪いインフレで 2％になったのに、国債の買い入れを減らすか、あるいは増やすのを止めることで、ポーンと国債の利回りと金利が上がってしまうという問題です。もう一つすごく気になるのは、ブルームバーグが最近調査をして、20 人位の債券マーケットのアナリストやエコノミストに先行きを尋ねたところ、ほぼ全員が、「来年の半ばには 2％は到達できない、無理です」と言っているのです。そのうち 5 人が、「追加緩和はない」と言っています。インフ目標が達成できないのに、追加緩和がないということはどういう意味かと言うと、目標を諦めるということです。来年の半ばに 2％に達しなかったので、目標を一年先送りしますということになります。マーケットがみんな思っているのは、「2％になるまで、国債を買って、買って、買いまくるんだ！」と、期待を持っている市場参加者が多いのに、黒田さんがしれっと、「諦めました」と言えば、全部ひっくり返ってしまいます。インフレが2％に達しなくても、1.8％になる可能性はありますから、今よりはインフレ気味。それでいて、「日銀が金利を押さえるのを諦めているみたい」ということになると、ひっくり返されてしまう。そうすると、国債が失望売りで利回りがあがってしまう。となると、「日銀が、国債をいくらでも買ってくれると思っていたのに、買ってくれない」という、梯子を外されるリスクです。長期金利が日本で上がってしまい、物価も今よりも上がってしまっている。しかも悪い
インフレで上がってしまうということになります。
岡本｜

結局、株式市場ということでいうと、2012 年の年末辺りから大きく上昇してきた。その好材料のほとんどは、マクロ的な要因なのです。でも株式市場は基本的に個別銘柄の総体として出来上がっているものだから、個々の企業がどれだけ投資価値を高めているかという部分がなければ、持続性がなく、いずれバブルになってしまうと思うんですね。それはまさに第三の矢の部分です。それをあまり誰も言わなくなってしまい、第三の矢も政府が3
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長期投資仲間通信「インベストライフ」
やってくれるみたいな話になっている。でも最終的には、個別の企業がどれだけ成長力を高めていくのかということだと思うんですね。それがあれば、マクロ的に何か期待と違うことが起こったとしても、ある程度の支えは常に、株式市場の中にあると思います。投資価値が増加しているわけだから、そこから下振れることがあっても、バリューを中心としたブレということになるわけで、ある程度下支えになります。それがなく、馬渕さんの言うようなシナリオが展開してきたら、それは結構大きなインパクトになりますよね。
小松原｜ 馬渕さんがおっしゃっているような、梯子を外された時に、国債の市場が崩れるということは多くの政府関係者が思っていますので、逆にそれをされないように今のうちに全部、日銀が持ってしまう。全部、日銀が買ってしまえば売り手がいないわけですからね。そういうのが、見え隠れしている政策なのかなと思います。中国やアメリカの人も多少持っているでしょうが、今、7 割位表面的には押さえていて、地銀に買ってもらっているものはスル
ーして日銀が更に買っていますから、最終的には 8 割～9 割くらい買ってしまっています。
ということは、新発は今、日銀が持っているもの。昔、発行したものも買いに来ている。これが 2 年も続けば、何が起こるかというと、全部買占め状態ですよ。つまり嫌気されて売ろうというのなら、ちょっと買ってあげるだけで、全部日銀が価格交渉を出来る状態にできる。こうして日本のデフォルトを回避する政策を打っているのかなと思います。
岡本｜ 国の財政はともかく、2015 年はフォーカスが政策から民間企業の活動に移るということでしょう。つまり、それぞれの企業が、好環境を如何に自分達の価値創造に結び付けにいくのかという一点だと思います。それが積極的に出来るのであれば、株式市場は上昇が続いていくのであろうと思いますし、少なくともそれは強力な下支えになると思いますね。今日はどうもありがとうございました。

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長期投資仲間通信「インベストライフ」

中国がわかるシリーズ 24 武韋の禍の実態 （下）ライフネット生命株式会社
代表取締役会長兼 CEO、出口 治明氏

この女性優位の約半世紀を、一般には、武韋の禍と呼んでいます。武后は、怪僧や若い男性を鍾愛して後世の批難を受けましたが、皇帝の後宮に比べれば、実にささやかなものです。一体、何が、禍であったのでしょうか。確かに、唐王室の男性（や後世の儒家）にとっては、災いであったかも知れませんが、この時代に、南北朝以来の貴族層は淘汰され（武川 6 鎮以来の軍閥も姿を消しました）、全国から集まった俊秀が政府の中枢部を掌握するようになったのです。社会の風通しは、格段によくなりました。

唐の絶頂期、玄宗の開元の治を担ったのは、武則天が登用した姚崇や宋璟などの少壮官僚達でした。歴史を客観的に見れば、太宗と武則天の 2 人が唐の基盤を磐石にしたと言っても決して過言ではありません。その上に、大唐世界帝国が絢爛豪華な花を咲かせたのです。武則天は、隋の文帝同様、仏教を保護して、全国に大雲（経）寺を建立しました（これが、わが国の国分寺に繋がります）。武則天が力を注いだ洛陽郊外、龍門石窟の毘廬遮那仏（華厳宗の教主。時空を超えた
絶対仏で国家鎮護のシンボル）の穏やかな表情は、民衆に大変人気のあった武則天を写したものと云われています。それから、約 80 年後(752 年)、奈良の東大寺で、インドの僧、菩提僊那により毘廬遮那仏の開眼供養が行われましたが、その主催者は、考謙女帝でした。武則天がロールモ
デルを提供した東アジアの女性の時代の大きな流れは、間違いなくわが国にも及んでいたのです。

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長期投資仲間通信「インベストライフ」

I-OWA マンスリー講演より『テンプルトン・タッチ』を読み解く
講演：岡本 和久、レポーター：川元 由喜子

ジョン・テンプルトン卿という投資家は、ひと言で言えば「バーゲンハンター」。極端に割安になっている銘柄を買って、忍耐強く待ち、大きく儲けるのです。生涯のうちに、いくつもの伝説的バーゲン
ハンティングを行っています。また、とても誠実で真摯な人柄で、投資においても精神的な面を非常に重視します。
表題の「テンプルトン・タッチ」はギリシャ神話に出て来る「ミダス・タッチ」から来ています。ミダス王は手の触れたものが全て黄金に変わる力を授けられたのです。すると、手にする食べ物
がすべて金に変わるようになって、むしろ不幸になったという逸話です。その対極にあるのがテンプルトン・タッチ。テンプル
トンが触ると、幸せの根源となるのです。投資家が良い判断を下し、良い投資を最高の投資に変えるための耐久力を与えてくれる。物質的な利益を、他の人々の為に使う喜びと能力を与えてくれる。そんな意味があります。
自分と関わりのあるすべての人を喜ばせることを究極の目標と定め、努力を厭わず、倹約に努める。そして借金をしない。これらが基礎となる考え方です。その投資哲学の第一は、もちろんバー
ゲンハンティングですが、社会・政治に幅広い認識を持つこと、柔軟であること、前向きの発想で、単純明快に考えることなどが、特徴的です。
彼の人生においても、伝説的な重要な投資判断というのは、ほんの数回です。その最初のケース
は 1930 年代。アメリカはまだ大不況の中にありましたが、欧州で戦争が勃発したことを機に、アメリカ経済の力強い回復を確信しました。戦争が始まったヨーロッパに対して物資の供給者になると考えたからです。この信念に基づいて、その時 1 ドル以下だった、倒産企業 34 を含む 104 銘柄を、
100 ドル分ずつ買い付けました。見通しはうまく当たり、平均 4 年保有して全銘柄売却した時には、
実に 4 万ドルの資金を手にしました。これが、自分で投資顧問業を始める元手となりました。

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長期投資仲間通信「インベストライフ」
次に非常に大きかったのが、日本株。1950～60 年代、日本経済は高度成長を続けていましたが、株式の PER は非常に低かったのです。テンプルトンは、日本人の倹約、焦点を絞った決断力、勤勉さといったものを非常に高く評価しました。若いころ、世界 27 か国を旅して回った時の経験で、知っていたのでしょう。50 年代初め、外資規制があったので、自己資金で投資を始めました。80 年
代になって日本に注目する投資家が増えたころ売却を始め、ピークで 60％まで投資した日本株を、バブルが始まる前、80 年代の初めには 2％まで下げました。カナダ、オーストラリア、アメリカなどに、もっと魅力的なバーゲン銘柄があったからです。
講演では、米国株の上昇相場、韓国・中国株、ドットコムバブル崩壊の予言など、この後に続く数々の伝説的な投資成果が紹介されました。その他、テンプルトン卿の人となり、生い立ち、投資の金言集、フィランソロピー活動などについて、お話しいただきました。最後に、「投資で成功する
ための 3 つの直観的要素」。①祈り、②静修、③富を分かち合う、ということです。

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長期投資仲間通信「インベストライフ」

連載 資産運用「茶飲み話」（11）岡本 和久

価値のあるものを保有する
債券を持っていると、債券発行をした企業から事前に約束したキャッシュフローを受け取ることができます。そして、定められた日に元本が返済されます。つまり、債券は将来にわたっておカネを受け取ることができるという価値を持っています。
株式を持っている人は、企業が保有する全資産から借りているおカネをすべて返済した残りをそれぞれの出資比率に応じて保有しています。つまり、株式には企業の純資産の裏づけがあります。そして、企業が生み出す利益の一部を配当金として受け取り、残りは企業に預けておき、将来のビジネスに活用してもらいます。役員報酬など例外もありますが、基本的に企業が稼いだ税引き後の利益は最終的には株主のものです。ですから、株式にも価値の裏づけがあります。
債券にしても、株式にしても、価格が市場で変動します。なぜ、変動するかというと、その証券の現在から将来にわたる価値に対する評価が人によって異なったり、変わったりするからです。しかし、これはまだ、ファンダメンタルな価値を反映した評価だと言えます。なぜなら、その証券の価値そのものが評価の基準になっているからです。
しかし、それだけではありません。価格が上に行きそうだ、下に行きそうだという思惑で価格はさらに大きく変動をします。投資家の需給関係や、チャートなどのテクニカルな状態をもとに株価や債
券価格の先行きを予測し、それで一儲けしようという人たちもマーケットにはたくさん参入しています。短期的な視野や恐怖や欲望というような心理で価格は大きな変動をしますが、証券価格は最終的には本来の価値の周辺を動きます。ですから、本来の価値を投資判断の基礎としない人たち
は、結局、短期の売買か、あるいは投機をしていることになります。
さらに、証券価格の将来の動きを予測してそれを証券化した証券、つまり、派生証券が取引されるようになります。こうなってくると、影の動きを予測する別の影が誕生していることになります。そしCopyright ⓒI-O ウェルス・アドバイザーズ株式会社
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長期投資仲間通信「インベストライフ」て、その影の影が市場を大きく動かすこともよくあります。しばしば、犬がシッポを振るのではなく、「シッポが犬を振っている」といわれます。これは価値ある証券の価格が影の影である派生証券に振り回されるという意味です。
証券価格は証券価値という実体の影です。そして、派生証券は影の影です。そして、影の影の影が生れたり、色々な影の影を組み合わせていかにも魅力がありそうな商品が開発されたりしています。でも、ご用心。所詮、影は影です。安心してのんびりと、ゆったりと資産形成をしようという人
は実態価値のあるものだけをしっかりと保有し続けるのが一番いいのです。

投機と投資の違いを理解することの大切さ
視野を長期にするほど、世の中の動きにはトレンドがあることが分かります。超長期の潮流は普段、我々はそれほど気づかなくても、力強い流れで世の中を動かしています。例えば、グローバル化です。グローバル化は決して最近、始まったことではありません。中世の大航海時代だってグローバル化です。また、モンゴルが領土を拡大したのもグローバル化、フェニキア人が貿易をしていたのだってグローバル化です。ある意味、グローバル化は人類が生れてからずっと続いている潮流です。情報化についても同じことが言えるでしょう。
このような大きな潮流が 100 年単位の変化を起こし、その変化が 10 年単位で世界を動かし、それが中期的、短期的な変動を生み出しています。長期投資家はそのような大きな流れを把握した上で自分の立ち位置を確認し、長期的な流れに沿った投資をします。ですから間違う確率が少ないのです。ただし、その効果が実現するのには長い時間がかかります。一方、短期投資家は、大きな流れではなく、非常に短期の変動を見て賭けをしようとします。大きな潮流には明確な方向性がありますが、短期の変動はランダムです。つまり、次にどう動くかは予測できないのです。でも、うまく「当たれば」すぐに儲かります。
ランダム性に賭け、一発勝負をするのはまさに投機、長期的な潮流に乗ってその流れの中で資産を増加していこうとするのが投資です。どちらが良いとか悪いとかいうものではありません。大切なことは、これらは違うものだと認識することです。投資は自分の将来の生活を支えるために行う、
ある意味、ちょっと退屈な、でも、とても大切な作業です。反対に投機はエキサイティングなレジャーです。そして、買ったり負けたりの投機を続けていても、よほどの幸運がない限り将来の経済基
盤は造れません。
とても残念なのは「投資」と言うとほとんどの人が「投機」のことだと思ってしまうことです。これは本当に深刻な問題です。いま、きちんとしたまじめな投資教育が必要なゆえんです。

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長期投資仲間通信「インベストライフ」

永遠のマジック・フォーミュラはあるのか-------------------------------------------------------------------------------ある投資信託が、非常に高い確率で儲かるすばらしいフォーミュラを開発したとします。その商品は大人気になり、資金が集まり始めます。事実、予測通りのすばらしいパフォーマンスが達成され、さらに資金がどんどん流入します。投信業界でも注目されるような大きな投資信託に育って行きます。しかし、徐々にそのパフォーマンスは当初の輝きを失い始めます。そして、だんだんありふれた成果しか得られなくなるのです。
なぜ、そうなるのでしょうか。これはファンド･マネジャーに驕りの心が生れるとか、手抜きをするというような理由によるものではありません。ファンドが大きくなること自体が、パフォーマンスの足を引っ張ることになるのです。そのフォーミュラによって発見される銘柄は、他の投資家が割安であることを気づいていない銘柄です。そして、当初はファンドも小さいのでその銘柄をしっかりと買って、他の投資家が割安性に気づき買い始め、値上がりをしたところで売却ができるのです。でも、ファンドが大きくなるに従い、たくさんの銘柄を対象に大量の株数を買わねばならなくなります。そうすると、そのファンドが買うだけで、その銘柄は上昇を始めてしまいます。上昇を始めれば他の投資家もすぐに割安性を気づきます。もっと、資金量が大きくなれば、自分が買うだけで割安性がなくなってしまい、そして、自分が売るだけで値下りをしてしまうことになります。
こんなジョークがあります。ある大金持ちの投資家が、誰も注目していないある銘柄を発見し、口の堅そうな証券マンに電話をして、ひそかに買い始めます。当初株価は 1000 円だとしましょう。
徐々に買いを進めるほどに株価が上昇をし、1500 円になります。順調だというのでさらに買増しま
す。買い注文もだんだん大きくなり、2000 円、3000 円とどんどん株価が上昇し、とうとう 1 万円になりました。まあ、10 倍にもなったのだから「そろそろ利食いを入れよう」というので証券会社に売り注文を出すため電話をします。証券マンは、こう答えます。「え？売るんですか？買い手なんていませんよ。だって買っていたのはあなただけでしたから・・・」。
どんなにすばらしいマジック･フォーミュラでも、そこに資金が集まるほどうまくいかなくなります。伝説の投資家、ジョン･テンプルトン卿はこんな言葉を残しています。「ひとつの銘柄選択法が人気づいたら他の方法に変えよ。どのような方法でも、フォーミュラでも多くの人が使い始めると有効ではなくなる」

あれはブラック・スワンだったのか？
「リーマン・ショック」と言われる世界的な株式暴落が起こったのは 2008 年 9 月でした。あの時、「100 年に一度」の暴落とか、「ブラック・スワン」だとか言われました。ブラック・スワンというのはナ
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長期投資仲間通信「インベストライフ」
シーム・タレブという人が 2007 年に書いた本のタイトルで、「みんながありえないと思っている非常に大きなインパクトのある事象が起こる」という意味です。ちょうど、スワン（白鳥）の色は白に決まっているという常識に反して、現実には黒いスワン（「黒い白鳥」というのも変な言葉ですが・・・）が存在するということから名付けられたタイトルです。
リーマン・ショックのような大暴落は、過去の統計で見ても 100 年か、それ以上に一回、起こるか起こらないというのが常識です。しかし、実際にそれが起こったのです。それで、「ブラック・スワンだ」と騒がれました。しかし、良く考えると、あの時からわずか数年でマーケットは回復し新値をとりました。今後も波乱を繰り返しつつも長い時間の経過とともに上昇していくでしょう。それは、株式というものに本源的な価値があり、十分に分散されたポートフォリオの価値は長期的には増加していくからです。
ですから、毎月の給料から積立投資をしている「資産形成世代」にはあのショックは買いのチャンスではあってもそれほどのショックではなかったはずです。しかし、高齢の「資産活用世代」の方にはそのダメージは甚大です。取り戻すだけの十分な時間が残されていないからです。
結局、私は万人に共通する「ブラック・スワン」現象というのは存在しないのだろうと思います。若い
人には、リーマン・ショックだって資産運用の長旅の途中のひとつの想い出です。彼らには、スワン
はやはり白なのです。しかし、高齢の方にはあれは間違いなく深刻なブラック・スワンだったのです。
これからもマーケットでは何度も暴落、クラッシュ、ショックなどが起こるでしょう。しかし、何でもかんでもブラック・スワンと決めつけるのではなく、自分の立ち位置に基づいた冷静な判断が必要です。

インデックス運用は株式市場の活力を奪うか
インデックス運用を採用する投資家が増えそれが株式市場の活力を奪っているという議論があります。新聞や雑誌などでも、企業年金は平均すると日本株の 7～8 割を東証株価指数連動のインデックス型で運用していると報じており、「そろそろ『市場全体を買う投資』を見直さないと、日本の株式市場はますます閉塞してしまう」というような論調の記事がよくあります。本当でしょうか。
インデックス運用は市場全体を買います。インデックスの対極にあるアクティブ運用は、市場の一部を買い、市場以上のパフォーマンスを狙います。確かに、年金のような巨額の資金を運用する
場合、運用機関をたくさん採用してアクティブ運用をしていても、結局、市場全体を保有するのに近づき、「それなら最初からコストの安いインデックス運用の方がよい」ということになります。また、
個人投資家もなかなか個別銘柄を選択するだけの経験や知識、そして、時間がない人が多いの
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長期投資仲間通信「インベストライフ」
で、マーケット全体を持っておこうという人も多いのだと思います。その結果、インデックス運用に人気が集まっているのでしょう。
インデックス運用をする場合、ファンドマネジャーは個別銘柄の価値評価はしません。運用の目的
はいかに市場と同じようなパフォーマンスを達成するかにあり、個別銘柄の高いパフォーマンスを狙っているわけではありません。一方、アクティブ運用はあくまで個別銘柄を分析し、割安銘柄を買い、割高銘柄を売ることで市場よりも高い成果を求めます。つまり、アクティブ運用者が市場の効率性をもたらし、インデックス運用者はその効率性に依存する形で存在しているのです。
市場のなかでインデックス運用の売買が増えるほど、結果として、割高銘柄や割安銘柄が増えます。つまり、市場の非効率性が増し、アクティブ運用者にとって収益チャンスが増えるのです。問
題は、その収益チャンスを積極的に取ろうというアクティブ運用者があまりいないということなのです。大きなリスクを取るべきアクティブ運用者が、「負けない運用」ばかりを求めているところに市場の活力のなさがあるのです。何か、全員が横並びでゴールインする小学校の徒競走のような気がします。
インデックス運用の市場全体に占める比率が上がったとしても、アクティブ運用者がリスクをとってしっかりとしたアクティブ運用をしている限り、市場の活力は奪われません。大切なことは、市場全体に占めるインデックスの比率ではなく、毎日の売買に占めるアクティブの比率なのです。仮に市場の 9 割がインデックス運用になっても、残りの 1 割で活発なアクティブ運用が行われていれば、市場の活力の源泉となる価格発見機能が損なわれることはないでしょう。
有識者として著名なウィルシャー・アソシエイツ社のデニス・ティトー氏が以下のような発言をしたのを聞いたことがあります。「実際にはあり得ないことだが、もし、年金資産にアクティブ運用者がまったくいなくなってしまっても、年金以外の分野で市場の効率性を生み出す多くの投資家が存在するであろう。私の考えでは、取引量の 5％くらいが活発に売買されれば大型株の値動きは十分に効率性を保ちうると思う」（拙著、「新時代の投資戦略」より）
活力を奪っているのはインデックス運用が増えることではなく、ハングリーにリターンを求めるアクティブ運用者が減っていることなのだと思います。

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＜モデルポートフォリオ：2015年1月末の運用状況＞
トータルリターン

積極型
４資産型 成長型
安定型
積極型
２資産型 成長型
安定型

1ヵ月

1年

-1.73
-1.64
-1.54
-3.29
-2.92
-2.55

19.09
15.48
11.94
21.44
18.16
14.94

単位：％

1万円ずつ積み立てた場合の投資額に対する騰落率

リスク

5年

10年

（年率）

（年率）

13.27
10.51
7.63
14.50
11.78
8.94

6.09
5.44
4.55
7.58
6.64
5.44

10年
（年率）

1年

5年

10年

12万円

60万円

120万円

2000年1月～
181万円

16.71
11.84
7.46
19.00
13.98
9.58

10.18
8.38
6.61
9.47
8.54
7.63

60.09
45.26
31.63
63.59
50.69
38.59

58.21
47.11
35.97
68.37
56.11
43.61

70.83
60.89
49.71
88.16
76.02
62.24

* 投資にかかるコストは控除していない。積み立ては、税引き前分配金再投資。ポートフォリオは毎月リバランスをしたものとする。
積み立ては計算月数分を運用したものとする。例えば1年の場合は2014年1月末に1万円投資資金を 積み立て始め、
2014年12月末の投資資金までとする（2015年1月末積み立て分は運用期間がないため含めていない）。
出所：イボットソン・アソシエイツ・ジャパンがMorningstar Directにより作成。MorningstarDirectについてのお問い合わせは「投信まとなび」のお問い合わせメール（ https://www.matonavi.jp/inquiry ）にてイボットソン・アソシエイツ・ジャパンまで。

ポートフォリオの資産配分比率（外貨建て資産は円換算ベース）

４資産型

２資産型

国内債券：
外国株式：
外国債券：
国内株式：
NOMURAMSCICiti WGBITOPIXBPI
KOKUSAI(除く日本）
(総合）

積極型
成長型
安定型

積極型
成長型
安定型

40%
25%
10%

40%
25%
10%

10%
25%
40%

世界株式：
MSCI ACWI（含む日本）

世界債券：
Citi WGBI（含む日本）

80%
50%
20%

20%
50%
80%

■ ４資産
国内株式：
TOPIX

10%
25%
40%

積極型

ポートフォリオは「インベストライフ」が参考のために考案した資産配分に基づき、イボットソン・アソシエイツ・ジャパンがデータを算出しています。

特定の資産配分による投資の推奨を行うものではありません。

「長期投資仲間」通信『インベストライフ」のその他の記事はこちらからご覧ください。

http://www.investlife.jp/

成長型

安定型

成長型

安定型

外国株式：
MSCI KOKUSAI
国内債券：
NOMURA-BPI
(総合）
外国債券：
Citi WGBI(除く日本）■ ２資産型

積極型

世界株式：
MSCI ACWI（含む日本）

世界債券：
Citi WGBI（含む日本）

Copyright ©2015 Ibbotson Associates Japan, Inc.

＜国内で購入可能な代表的ETF：2015年1月末の運用状況＞

当資料は「インベストライフ」のために、イボットソン・アソシエイツ・ジャパンがデータを算出、作成しています。特定の投資信託による投資の推奨を行うものではありません。※ファンド名をクリックするとそのファンドの詳細を見ることができます。

＊投信ブログ「梅屋敷商店街のランダムウォーカー（インデックス投資実践記)」 の管理人、水瀬ケンイチさんのご協力で銘柄を選定しました。
なお、国内株式、債券、コモディティについては
インベストライフが選定しました。

「長期投資仲間」通信『インベストライフ」のその他の記事はこちらからご覧ください。http://www.investlife.jp/

Ticker1308

トータルリターン（米ドル換算）ファンド名

上場インデックスファンドTOPIX（日興AM)MAXIS トピックス上場投信
1348 （三菱UFJ投信）

トータルリターン
（円換算）

リスク

リスク

（円換算） （米㌦換算）

1万円ずつ積み立てた場合の投資額に対する騰落率

1万円ずつ積み立てた場合の
月末資産額

純資産
2015年1月末

1年

1年
12万円

5年
60万円

7年
84万円

10年
120万円

1年
12万円

5年
60万円

7年
84万円

10年
120万円

百万ドル

億円

イボットソン
分類

連動を目指す投資対象指数

1ヵ月

1年

2.61

2.56

6.03

1.25

2.62

0.53

18.13

11.67

2.70

3.93

19.83

15.70

12.22

59.15

59.73

44.90

13.47

95.49

134.18173.88

7,698

9,043

0.10

国内株式・
大型ブレンド型

TOPIX(配当込み）

2.61

2.55

6.02

―

―

0.53

18.12

11.66

―

―

―

―

12.22

59.12

―

―

13.47

95.47

―

―

1,914

2,249

0.08

国内株式・
大型ブレンド型

TOPIX(配当込み）

1ヵ月

5年
7年
10年
10年
10年
（年率） （年率） （年率） （年率） （年率）

総経費率
または
信託報酬
（％）

5年
7年
10年
（年率） （年率） （年率）1554

上場インデックスファンド世界株式(MSCI ACWI)除く日本（日興AM)

-2.22

7.52

―

―

―

-4.20

23.84

―

―

―

―

―

11.39

―

―

―

13.37

―

―

―

27

32

0.32

外国株式・
世界型(除く日本)

MSCI ACWI ex Japan指数（円換算）

VT

Vanguard・トータル・ワールド・ストックETF

-1.38

6.78

10.11

―

―

-3.38

22.99

15.96

―

―

―

―

9.74

71.31

―

―

13.17

102.79

―

―

3,855

4,528

0.18

外国株式・世界型

FTSE グローバル・オールキャップ指数

IOO

iShares® グローバル 100 ETF

-2.44

4.75

8.47

3.11

4.87

-4.41

20.65

14.24

4.59

6.21

21.38

16.73

8.02

66.62

73.28

63.77

12.96

99.97

145.55

196.52

1,747

2,052

0.40

外国株式・世界型

S&P グローバル 100 指数

TOK

iShares® MSCI コクサイ ETF

-2.16

7.66

11.50

4.82

―

-4.14

24.00

17.43

6.32

―

―

―

10.11

78.84

90.63

―

13.21

107.30160.13

―

455

535

0.25

外国株式・世界型

MSCI KOKUSAI（コクサイ）指数

EFA

iShares® MSCI EAFE ETF

0.47

-0.54

6.27

0.90

4.57

-1.56

14.55

11.92

2.34

5.90

23.30

19.25

5.24

56.41

60.83

50.43

12.63

93.85

135.09180.5253,328 62,641

0.33

外国株式・
大型ブレンド型

MSCI EAFE 指数

VSS

Vanguard・FTSE・オールワールド（除く米国）スモールキャップETF

-0.59

-3.09

6.84

―

―

-2.60

11.62

12.53

―

―

―

―

2.28

49.44

―

―

12.27

89.66

―

―

1,991

2,339

0.20

外国株式・
中・小型ブレンド型

FTSEグローバル・
スモールキャップ（除く米国）指数

VTI

Vanguard・トータル・ストック・マーケットETF

-2.77

12.93

15.86

8.25

8.09

-4.74

30.07

22.03

9.80

9.48

22.04

16.63

14.77

100.26119.86111.5613.77

120.16

184.68253.8750,840 59,719

0.05

米国株式・
大型ブレンド型

CRSP USトータル・マーケット指数

VB

Vanguard・スモールキャップETF

-2.16

7.39

17.15

10.29

9.30

-4.14

23.69

23.38

11.87

10.70

27.04

21.79

12.88

99.13

127.22121.92

13.55

119.48190.86266.309,998 11,745

0.09

米国株式・
小型ブレンド型

CRSP USスモールキャップ指数

EEM

iShares® MSCI エマージング・
マーケット ETF

0.53

4.61

2.29

0.13

7.70

-1.50

20.49

7.73

1.57

9.07

29.92

26.15

6.53

31.63

39.67

42.37

12.78

78.98

117.33170.84

31,382 36,863

0.68

外国株式・
新興国型(複数国)

MSCI エマージング・マーケット指数

VWO

Vanguard･FTSE・エマージング・マーケッツETF

0.68

9.19

3.37

0.50

―

-1.37

25.77

8.87

1.94

―

―

―

8.86

35.57

45.54

―

13.06

81.34

122.25―45,520 53,470

0.15

外国株式・
新興国型(複数国)

FTSEエマージング指数

FMiShares® MSCI フロンティア 100 ETF

-3.68

-0.21

―

―

―

-5.63

14.94

―

―

―

―

―

-0.27

―

―

―

11.97

―

―

―

552

648

0.79

外国株式・
その他地域

MSCI フロンティア・マーケット 100 指数

IGOV

iShares® 世界国債（除く米国）ETF

-2.35

-5.57

0.58

―

―

-4.33

8.77

5.93

―

―

―

―

2.80

28.69

―

―

12.34

77.21

―

―

512

602

0.35

外国債券・世界型

S&Pシティグループ・
インターナショナル・
トレジャリー・ボンド指数（除く米国）

AGG

iShares®・コア 米国総合債券市場 ETF

2.13

6.69

4.45

4.69

4.69

0.06

22.88

10.00

6.20

6.03

9.36

3.47

15.43

46.73

50.63

52.31

13.85

88.04

126.53182.7724,093 28,300

0.08

米国債券・
中長期型

バークレイズ米国総合指数

TIP

iShares® ・米国物価連動国債 ETF

3.18

4.72

4.29

3.92

4.56

1.09

20.61

9.84

5.41

5.89

10.07

6.65

13.47

41.56

46.60

48.92

13.62

84.93

123.15178.7012,701 14,920

0.20

米国債券・
インフレヘッジ型

バークレイズ米国TIPS指数（シリーズL）

RWX

SPDR ダウ ジョーンズ
インターナショナル
リアル エステート ETF

3.22

12.65

11.16

2.22

―

1.13

29.75

17.07

3.68

―

―

―

14.37

71.27

84.33

―

13.72

102.76154.84

―

5,058

5,941

0.59

ダウ・ジョーンズ・
海外不動産
グローバル（除く米国） セレクト・(除く米国) セクター型
リアル・エステート・セキュリティーズ指数

IYR

iShares®・米国不動産 ETF

5.62

29.12

17.66

7.64

8.16

3.48

48.71

23.92

9.18

9.54

30.45

27.51

28.71

97.13

125.55109.11

15.45

118.28189.46250.94

6,600

7,752

0.45

米国不動産
セクター型

ダウ･ジョーンズ米国不動産指数

iShares® S&P GSCI コモディティ・
GSG インデックス・トラスト-8.29-37.95-7.69-13.13―-10.15 -28.53-2.78-11.88―――-28.01-19.41-23.40

―

8.64

48.35

64.34

―

737

865

0.75

コモディティ・総合S&P GSCI商品指数

GLD

5.05

0.34

2.75

4.11

11.12

2.92

8.22

5.60

12.54

21.69

21.78

10.77

16.54

28.85

56.71

13.29

69.92

108.24188.0530,714 36,079

0.40

コモディティ・貴金属

金地金価格(ロンドン午後決め値）

SPDR®ゴールド・シェア

15.57*積み立ては税引き前分配金再投資、計算月数分を運用したものとする。例えば1年の場合は2014年1月末に1万円で 積み立てを開始し、2014年12月末投資分までの2015年1月末における運用成果とする（2015年1月の積み立て額は入れない）。
出所：MorningstarDirect のデータを用いてイボットソン・アソシエイツ・ジャパンが作成。MorningstarDirectについてのお問い合わせは「投信まとなび」のお問い合わせメール（ https://www.matonavi.jp/inquiry ）にてお気軽にご送信ください。

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