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情報提供資料

アジア投資環境レポート 2014年1月14日号

Focus

アジア投資環境レポート

国際投信投資顧問／投資情報部

20 14年 1月1 4日号
http://www.kokusai-am.co.jp

投 資 情 報 部

マレーシア：予想以上に堅調な生産と輸出の伸びは、利上げ開始を促すのか【図１】 予想以上の伸びを見せた鉱工業生産(左)と堅調な輸出(右)(%)

20

鉱工業生産の伸び率 (月次)

(%)

12

前年比810注) リンギ建て輸出額
直近値は2013年11月

50

645（億ﾘﾝｷﾞ）

輸出の伸び率 (月次)10(線:左軸)

15(%)

75

前年比

25(線)

2000-2-5-4

前月比-10-8注) 前月比は季節調整済
直近値は2013年11月-122010

2012

2014

(棒: 季節調整済）-50-10-20
2008

3ヵ月移動平均
3ヵ月前比年率-6(棒:右軸)-15-25(年)-752006

20082010

2012【図２】 改善する貿易収支(左)、マイナスとなった資本財輸入の伸び(右)2014 (年)出所）マレーシア統計局、CEIC

175
1501251007550250-25-50-75-100-125-150-175

輸出入伸び率と貿易収支(月次)

(%)

貿易収支
（左軸）

50504040303020

輸入(右軸)

10(%)

輸入額の前年比 (月次)

2010

中間財
消費財

0輸出(右軸)注)輸出入:
リンギ建て額の前年比、直近値は2013年11月

2008

2010

2012

2014 （年）-10-20-300

資本財-10-20-40-30-50-40
2006注)リンギ建て輸出額の3ヵ月移動平均
直近値は2013年11月

200820102012

2014(年)

出所）マレーシア統計局、CEIC

先週9日、マレーシア政府は、11月の鉱工業生産が前年比+4.4％と前月の+1.8％より先進国を中心とする景気回復に伴って同国の製造業輸出が伸び、同部門の生産を押加速し、市場予想(Bloomberg集計の中央値)の+2.9％を上回ったことを公表。季節調整上げ始めているとみられます。一方、同月の輸入は前年比+6.4％と前月の+13.9％より済の前月比も+3.5％と前月の+1.9％を上回り3ヵ月連続で拡大しました(図1左)。

鈍化し、貿易黒字は97億リンギと、前月の82億リンギ、前年同期の89億リンギを上回

製造業は前年比+4.1％と前月の+3.3％より改善し、前月比も+1.2％と前月の+0.8％よりました(図2左)。輸入品目別では、資本財の落込みが目立つ一方、堅調な輸出向け生り上昇し3ヵ月連続で拡大しました。電機･電子が前年比+7.7％と前月の+14.3％を下回産などを受けて中間財の伸びは堅調です(図2右)。一連の動きは、財政刺激策に支えらりつつ底堅く伸び、運輸機器は同+28.6％と前月の+32.1％に続き高い伸びを維持。繊れた内需主導の成長から外需主導の成長への移行を示唆しているとも思われます。

維･衣服やゴム･プラスティック製品も前月の伸びを上回るなど、生産拡大の裾野は広2013年の総選挙前の数年間、政府は大規模な財政刺激策で内需を刺激、外需が勢いがりつつあります。工業製品の生産を押上げたのは輸出の伸びとみられます。先週8を欠く中での内需刺激に伴って経常黒字は急激に縮小し、財政収支も悪化しました(図日に公表された11月の輸出(現地通貨建)は前年比+6.7％と前月の+9.6％より鈍化したも3)。2013年7月には格付大手フィッチが、財政の悪化などを理由に同国の格付見通しをのの(図1右)、主に、原油の伸びが反落し、石油製品の伸びが鈍化した影響です。液化ネガティブに変更するに至りました。しかし、同年5月の総選挙で政権を維持し、10天然ガス(LNG)は同+24.2％と前月の+13.4％より急伸、電機･電子は同+14.5％と前月の月の党首選で党首の地位を守ることに成功したナジブ首相は、格下げ回避も視野に入+12.7％より伸張、機械･部品は同22.5％と前月の+13.4％より急伸しました。

れ、財政再建策に着手しました(アジア･マーケット･マンスリー10月号 参照)。

巻末の「本資料に関してご留意頂きたい事項」を必ずご覧ください。

KOKUSAI Asset Management Co., Ltd.

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国際投信投資顧問／投資情報部

アジア投資環境レポート 2014年1月14日号【図3】 近年縮小した経常黒字(左)と拡大した財政赤字(右) 政権基盤を強化した後、財政再建に取組むナジブ首相
政府は昨年9月、燃料価格の引上げ(燃料補助金の削減)を実施。また、また10月25(億ﾄﾞﾙ)日に公表した2014年度予算案に、砂糖への補助金の廃止や一般消費税(財･サービス300

税: GST)の導入(2015年4月)など、歳出削減や歳入基盤強化による財政健全化策を盛込250みました。こうした動きを受け、格付大手ムーディーズは11月20日に同国の格付見通200しをポジティブに変更、信用力低下の懸念は後退しました。なお、足元で見られる輸150入の鈍化は、財政緊縮の動きも反映したものと思われます。政府は、多額の資本財輸100入を伴うインフラ投資を先送りしており、同輸入の抑制に貢献している模様です。

50(%)

国際収支 (四半期）

64

総合収支

-50

11月の消費者物価は前年比+2.9％と、前月の+2.8％より上昇、燃料価格引上げ前の8-100月の+1.9％を大きく上回りました(図4左)。9月の燃料価格引上げの影響から、運輸物-150価が同+4.9％と前月と同水準で高止まる一方、10月末の砂糖価格引上げによって飲食-200料物価は同+3.9％と前月の+3.7％より上昇。タバコ税の引上げに伴って同物価の前年-250比も+17.6％と高止まっています。今年初に電力料金が引上げられ、今年前半の高速-300

誤差脱漏
直接投資
経常収支
証券投資
その他投資0-2-4

財政収支(a+b)-6

非石油財政収支

-8(b)

-10

注) 直近値は2013年7-9月期

-12

2005

道路料金引上げも検討される中、今後も総合物価の上昇が続く見通しです。

石油関連収入(a)20

財政再建にむけて補助金の削減などが行われる中、物価は徐々に上昇しています。

中央政府財政収支のGDP比(四半期)注) 4四半期移動累計
直近値は2013年7-9月期

2007

2009

2011

(年)

2013

1993

1998

2003

2008

(年)

2013

出所）マレーシア統計局、マレーシア財務省、CEIC 今年半ばにかけて利上げのタイミング探る展開か
相次ぐ管理価格の引上げなどを受け、期待インフレ率も上昇しているとみられ、11月のコア物価の前年比は1.8％と前月の1.5％を上回りました。
総合物価の上昇に伴う期待インフレ率の一層の上昇が懸念される一方、財政緊縮に【図4】 上昇する消費者物価(左)、金利据置きを続ける中央銀行(右)(%)

10消費者物価の前年比と寄与度(月次)
総合物価8げを行ったBNMは、その後の景気回復を受けて2010年3月から翌年5月にかけて政策6再建に伴って今後は内需が減速するだろうと予想。また、各種補助金の削減などに伴って今後は物価が上昇すると予想したものの、内需による物価押上げ圧力は穏やかとも指摘しました。BNMは、現段階での利上げは不要との立場とみられるものの、将しつつ、今年半ばにかけて利上げのタイミングを探ると予想されます。（入村）

巻末の「本資料に関してご留意頂きたい事項」を必ずご覧ください。

10年国債

4.0
3.5

20

燃料

3.0

飲食料

2.5

コア物価

2.0

3年国債
政策金利
預金準備率

1.5-2

注2) 直近値は2013年11月

来、総合消費者物価の前年比が政策金利を上回った際には、期待インフレ率の上昇を抑えるための利上げに踏み切る可能性が高いでしょう。BNMは景気物価動向を注視

4.5

4

金利を2％から3％に引上げ、以後は金利を据置いています。前回金利据置きを決めた
昨年11月7日の政策声明は、輸出の改善が生産を支えていると指摘する一方で、財政政策金利と国債金利 (日次)5.0注1）燃料は自動車用、コア物価は、総合物価より燃料と飲食料を除いて計算伴う内需の一時的な下押しも予想される中、バンク･ネガラ･マレーシア(BNM)は、難しい金融政策の舵取りを迫られるでしょう。2008年の国際金融危機の直後に連続利下(%)

5.5-4
2006

2008

2010

2012

2014注) 直近値は2014年1月13日

1.0(年)

0.5
2005

2007

2009

2011

2013

2015 (年)出所）マレーシア統計局、バンク･ネガラ･マレーシア(BNM)、CEIC、Bloomberg

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