2024 年 10 月 11 日

FOREX WEEKLY

市場営業統括部
シニア・エコノミスト

青木谷村拓郎裕也

ポイント➢

先週末以降、ドルは強い➢

ドル円は、米雇用統計の強い結果を受けて大幅利下げ期待が低下し、上昇➢

来週は、米小売売上高、中国 GDP、ECB、衆議院選挙戦などの結果・動向に要注意➢

ドル円は引き続き下値の堅い展開を想定、衆議院選挙戦に関しては、石破総理が再び独自色を強く打ち出す可能性は低く、円高イベントにはなり難いとみている【為替相場の予想レンジ】
10/4～10/11

10/11～10/18

2025 年 3 月末

2025 年 6 月末

実績値

予想レンジ

レンジ見通しレンジ見通しドル/円

145.93-149.58 円

146.00-152.00 円

134.00-148.00 円

132.00-146.00 円

ユーロ/ドル1.0901-1.1039 ﾄﾞﾙ

1.0800-1.1100 ﾄﾞﾙ

1.0500-1.1500 ﾄﾞﾙ

1.0500-1.1500 ﾄﾞﾙ

ユーロ/円

161.09-163.58 円

159.00-165.00 円

148.00-163.00 円

146.00-161.00 円（注）カットオフタイムは日本時間 AM7：00（データ出所）Refinitiv。予想レンジはレポート執筆時の筆者の予想。レンジ見通しは市場営業統括部作成。

・本号は日本時間10月11日午前7時までの情報をもとに作成しています。
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FOREX WEEKLY 2024/10/11

先週末以降の為替動向
先週末以降、ドルは強い。
ドル円は先週末、注目されていた米国の 9 月雇用統計の良好な結果を受けて大幅利下げ期待が低下したため、149 円前後まで急上昇して越週。今週も米連邦準備制度理事会（FRB）による積極的利下げの可能性は高くないとの見方から、米 10 年国債利回りが 8 月以来の 4%へと上昇する中、ドルも上昇圧力強めの展開が続いた。もっとも、三村財務官の「為替市場の動向は緊張感をもって注視する」との発言や、週後半に発表された米国の 9 月消費者物価指数（CPI）や 10 月 5 日週新規失業保険申請件数［22.5 万件→25.8 万件］の強弱まちまちの結果などから、150 円を突破するには至らなかった。なお、今週は複数の FRB 高官が発言し、その多くからは緩やかな利下げ継続を支持する発言が聞かれた。
だが 10 日、ボスティック・アトランタ連銀総裁の「最近発表された指標の不安定さが、11 月米連邦公開市場委員会（FOMC）での金利据え置きを正当化する可能性がある」との発言が材料視されている。
本稿執筆時点では 148 円半ばで推移している。
その他通貨をみると、NZ 中銀が 50bps の利下げを実施したため、NZ ドルがアンダーパフォームしている。

先週末以降のトピック：米雇用、米 CPI、独生産
米国で先週末 4 日に発表された 9 月雇用統計は、強い結果。
非農業部門雇用者数は前月差+25.4 万人と、前回の同+15.9 万人から加速。市場予想を大きく上回り、かつ過去 2 ヵ月も計+7.2 万人の上方修正となるなど雇用創出の勢いが確認される結果となった。
業種別にみると、製造業［同-2.7 万人→同-0.7 万人］の減少は続いたものの、サービス業［同+10.9万人→同+20.2 万人］が 23 年 5 月以来の伸びとなったことが全体に響いた。なお、サービス業は、引き続き教育・ヘルスケア［同+6.0 万人→同+8.1 万人］や娯楽・宿泊［同+5.3 万人→同+7.8 万人］が牽引しているが、茲許弱さがでていた小売［同-0.9 万人→同+1.6 万人］や情報［同-0.7 万人→同+0.4万人］が今回、増加に転じている。他方、その他指標に関しては、失業率［4.2%→4.1%］が 2 カ月連続で低下したほか、平均時給［前月比+0.5%→同+0.4%］も堅調な伸びとなっている。
今回の結果を踏まえると、とりあえず FRB の利下げ幅は 25bps 刻みで十分なように見受けられる。
10 日に発表された米国の 9 月 CPI は、総合［前月比+0.2%］、コア［同+0.3%］ともに前月から変わらなかったものの、市場予想と比べると僅かに上回った。コアの内訳をみると、新車［同横ばい→同+0.2%］や中古車［同-1.0%→同+0.3%］など自動車関連が下げ止まったことなどから財［同-0.2%→同+0.2%］が 7 ヵ月ぶりにプラスに転じた。他方、サービス［同+0.4%］は、輸送サービス［同+0.9%→同+1.4%］や自動車保険［同+0.6%→同+1.2%］など振れ幅の大きい項目が加速したものの、ウェイトの高い帰属家賃［同+0.5%→同+0.3%］が減速したため不変となった。なお、FRB が重視する“住居費を除くコアサービス”［同+0.33%→同+0.40%］は 3 ヵ月連続で加速。インフレ再燃を警戒するほどのものではないが、次回 FOMC では 25bps の利下げが正当化されそうな結果だったとみている。
ドイツでは今週、8 月生産統計が発表された。
製造業受注［前月比+3.9%→同-5.8%］は 3 ヵ月ぶりに減少。また、除く大口受注ベース［同-0.4%→同-3.4%］も前回に続きマイナスとなった。さらに、除く大口受注ベースを地域別にみても国内［同-5.2%→同-0.1%］、国外［同+3.3%→同-5.6%］ともに減少しており、良い所なし。一方、製造業生産［同-3.3%→同+3.4%］は自動車［同-6.9%→同+16.7%］が大幅増産した影響で、プラスに転じている。
ドイツの従来の勝ちモデル－①実力対比安い通貨（低い金利）、②中東欧の安価な労働力の活用、

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FOREX WEEKLY 2024/10/11③低価格なエネルギー、で高い競争力を持つ製品を作り、④良好な経済パフォーマンスを誇る米国・中国に売る－はもはや過去のものとなっており、構造転換が必要。ゆえに、短期的・本格的な復調は期待できず、厳しい環境が続く公算が大きい。

マーケット展望
来週は、経済指標は米国で小売売上高、中国で GDP ほか主要統計が発表される。また、金融政策は欧州中央銀行（ECB）政策理事会が行われる。さらに、日本では衆議院選挙戦が本格化する。
米国の 9 月小売売上高は、景気後退懸念が和らぐ中、個人消費が下支えする構図が持続しているか確認したい。先日の GDP 年次改定において、ここ数年の家計所得の伸びは従来観測されていたよりも堅調であったことが示されており、家計の消費余力は未だ十分にあるとみられる。だが、漸増する家計債務残高や高金利の継続による利払い負担増、住宅価格の高止まりなど消費をめぐる環境は必ずしも良いとはいえない。今回の小売売上高は強めの結果が予想されているが、弱ければ再び積極的利下げの観測が強まる可能性がある。今週末発表の 10 月ミシガン大消費者信頼感（速報）と合わせて注目しておきたい。
中国の 7-9 月期実質 GDP は、景況感などから判断するに減速が予想される。だが、すでに焦点は 9月末に発表された金融政策パッケージが及ぼす影響や追加財政政策の有無にシフトしていよう。
ECB 政策理事会は前回［9 月］に続き 25bps 利下げが決定される可能性は高く、注目は更なる利下げの時期やペースに係るヒントとなる。ユーロ圏の景気は冴えず、ECB メンバーのインフレ収束に向けた自信が強まっているのは確かだが、同時に FRB の動きをみながら発言トーンを調整している傾向が見え隠れするのも確かである。茲許の米国指標を考慮すると過度にハト派的になる可能性は低く、先行きについてデータ次第の姿勢を再度強調する一方、12 月の利下げの可能性を強く否定することもないとみている。
来週のドル円は、米国の大幅利下げ期待の低下により下値の堅い展開を想定する。衆議院選挙戦に関しては、石破総理が再び独自色を強く打ち出す可能性は低く、円高イベントにはなり難いとみている。

来週の主な材料
１０／１４（月）１０／１５（火）１０／１６（水）１０／１７（木）１０／１８（金）（日）休場（スポーツの日） （米）休場（コロンブス・デー）、ウォラーFRB 理事発言（欧）ナーゲル独連銀総裁発言、ビルロワドガロー仏中銀総裁発言、ディングラ英 MPC
外部委員発言 （中）9 月貿易収支（日）衆議院解散総選挙公示 （米）10 月 NY 連銀製造業景気指数、デイリー・サンフラ
ンシスコ連銀総裁発言 （欧）10 月独 ZEW 調査、英雇用統計、ECB 銀行融資調査（日）8 月機械受注、安達日銀審議委員発言 （欧）9 月英 CPI （その他）タイ金融政策、インドネシア金融政策（日）9 月貿易収支 （米）9 月小売売上高、10 月フィラデルフィア連銀景況指数、9 月
鉱工業生産（欧）9 月ユーロ圏 HICP(確報)、ECB 政策理事会、EU 首脳会議［-10/18］（その他）9 月豪雇用統計、トルコ金融政策（日）9 月全国 CPI （米）9 月住宅着工＆建設許可件数、カシュカリ・ミネアポリス連
銀総裁発言 （欧）9 月英小売売上高 （中）7-9 月期 GDP、9 月鉱工業生産、9 月小売売
上高（時間は全て現地時間）

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為替相場の動き(データ出所：Refinitiv)

主要通貨の対ドル騰落率（10/4-10/11）

今週のプライスアクション（ドル円）
150.0

④

154.2
149.5
149.2

⑤

144.2
149.0

148.5
134.2

③②

139.2

①

129.2
148.0
124.2
119.2
147.5
114.2
147.0
109.2 0:00 6:00 12:00 18:00 0:00 6:00 12:00 18:00 0:00 6:00 12:00 18:00 0:00 6:00 12:00 18:00 0:00 6:00
0:00
6:00
12:00 18:00
0:00
6:00
12:00 18:00
0:00
6:00
12:00 18:00
0:00
6:00
12:00 18:00
0:00
6:00
10月7日

10月8日

10月9日

10月10日

10月11日①

先週末の強い米雇用統計結果によって上昇した流れを受け、149 円手前で取引開始②

三村財務官の口先介入とみられる発言が意識され、円安一服③

FRB による利下げペースは漸進的になるとの思惑から米国債利回りが上昇、それに伴いドル高再加速④

米 CPI が市場予想を僅かに上回り、発表直後に上下⑤

ボスティック・アトランタ連銀総裁が 11 月 FOMC における金利据え置きの可能性に触れたため、上昇

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