プラチナ展望
中国のプラチナ輸入の目的、地上在庫となるその量、2023 年が供給不足となる予測、これら全てがプラチナ価格決定に影響
Edward Sterck
Director of Research+44 203 696 8786
esterck@platinuminvestment.com

中国は大量にプラチナを輸入しているが、その影響で他の国が供給の不足分を埋めるための地上在庫に制限が生じており、過去の例からもプラチナ価格が大幅に上昇しなければ、たとえ国内市場といえども、中国の在庫は表には出ない可能性が高い。
関税局の大まかなデータを見ると、中国は実需を超えた過大な量のプラチナを過去数年間に渡って輸入し続けている。関税局のデータは精密性に欠けるので注意する必要があるが、2020 年 5 月以降の輸入量を見ると、この流れに明らかな変化が生じていることがわかる。購入のタイミングは価格下落時(下の右図参照)であることから、輸入の背景に投機的な意図があるという推測ができる。しかし同時に、2021 年初めよりも輸入量の水準が一段階上がり、過大な輸入の陰に実需が背景にあることも考えられる。つまり中国の自動車、宝飾、工業分野(水素燃料を含む)のエンドユーザーのプラチナ需要は公表されているデータよりも実際は多い、あるいは供給不足を予期して彼らが在庫を増やしているのではないかということだ。2013 年以来、中国のプラチナ需要は約 31.1 トン減っているが (2 ページ図 5)、これは主に宝飾品産業の需要の減少分で、自動車と工業分野のプラチナ需要はコンスタントに増えている。ということは、一体中国のどこの誰がこれだけの量のプラチナを買っているのだろうか。

koz platinum

中国の実需以上の輸入は地上在庫が中国に蓄積していることを意味し他国が使えるプラチナに限度が生まれる

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800

4,000600

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2021

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01/01/2022

Volumes reacting to prices

1,400

1,000
8006004002022

China above ground stocks

資料: メタルズフォーカス、ブルームバーグ、WPIC リサーチ

2022 年 12 月 14 日

1,2002019

RoW above ground stocks

World Platinum Investment Council
www.platinuminvestment.com
166 Piccadilly,London, W1J 9EF

価格下落時の買いは、プラチナ価格が大幅に上昇しない限り中国国内市場への放出がないことを示している

5,00002019

Brendan Clifford
Head of Institutional Distribution+44 203 696 8778
bclifford@platinuminvestment.com

2020
2021
2022
China platinum imports (koz, lhs)
Averages (koz, lhs)
Platinum price (US$/oz, rhs)

資料:ブルームバーグ、WPIC リサーチ

中国の輸入にはガラスメーカーなどの製造業者が自ら行う直接輸入と、消費税控除が必要なトレーダーや製造業者などが上海黄金交易所(SGE)を通して行う取引とがあり、この製造業者とは、低迷が続く宝飾品業者ではなく、予想よりも多い需要がある自動車メーカーである可能性が高い。直接輸入は投機筋あるいは余剰在庫確保が目的だが、中国の輸出規制により、この在庫が 2023 年の供給不足を補完するために西側諸国の市場に出回ることはない。2010 年代に同様の状況がパラジウム市場で起こった時には、中国の投機筋はパラジウム価格が 2 倍以上になって初めて在庫を放出したという経緯がある。2019 年以降のプラチナの過大な輸入は西側諸国の保管庫から中国へプラチナが流れたことになり(上の左図)、その 2020 年と 2021 年の量は、プラチナ市場の 2021 年と 2022 年の予測余剰量に匹敵する。(2 ページの図 4)

地上在庫が中国に集中しているということは、他の国が市場の不均衡是正のために利用できるプラチナ（例えば 2023 年は 9.4 トンのプラチナが不足する予測）に限界があることになる。さらに中国国内市場への在庫放出には大幅な価格上昇が起こらなければあり得ないことからも、この状況はプラチナの価格決定に大きな影響を与えるだろう。

投資資産としてのプラチナの魅力:- 新たな鉱山投資にもかかわらず、供給には様々な障害- 自動車の PGM 需要は、ガソリンエンジンにおける代替の動きにより今後も成長- プラチナ価格は依然として過小評価されており、金とパラジウムと比較しても大幅に低い。
- 中国の需要を超える大量輸入で現物の不足とリースレートの上昇- WPIC のリサーチではプラチナ市場は 2023 年から供給不足となり、その後も不足は拡大

図 1: 税関データを鵜呑みにはできないが、中国のプラチナ輸入は数年間に渡って実需を超えている図 2: 価格下落時の買いは半投機的な買い戦略を意味するが、2021 年初めから一段と増えたのは、実需が想定01/01/2019
01/01/2020
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より多い可能性も(45% 高い可能性もありうる)
800
1,400

koz, US$/oz platinum

1,500

1,200600

1,000

400

1,000

800

200500600

0400

201902019

2020
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China platinum imports (koz, lhs)
Averages (koz, lhs)
Platinum price (US$/oz, rhs)

2020
2021
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China excess/unexplained Pt imports, koz/Q (lhs)
China Pt demand needs, koz/Q (lhs)
Platinum spot, US$/oz (lhs)

資料:ブルームバーグ、WPIC リサーチ

資料:ブルームバーグ、WPIC リサーチ

図 3: 税金控除のために SGE を使う取引は、自動車と宝飾品業者、それ以外の輸入は工業のエンドユーザーと考えられる

図 4: 2021 年と 2022 年の中国のプラチナ輸入は 74.6トンを超え、その年の余剰を吸収したが、国内外の動きはなく、公表済みの需要データには含まれない

1,000

1,000koz platinum

1,500koz platinum

1,200800600
4005000-500-1,0002000
2009-1,500
2012

Identified demand

2015

2018

SGE volumes

2019

2021

2020

Supply demand balance

Non-SGE imports

2021

2022f

2023f

China excess imports

資料: 2019 年から現在はメタルズフォーカス、2013 年から 2018 年は SFA (オックスフォード) 、2013 年以前はジョンソン・マッセイ、ブルームバーグ、WPIC リサーチ

資料: メタルズフォーカス、ブルームバーグ、WPIC リサーチ

図 5: 中国のプラチナの実需: 自動車と工業需要は近年の伸びが顕著だが、宝飾品需要は減り続けている

図 6: 中国の過大なプラチナ輸入は西側諸国の保管庫から中国へプラチナが動いたことになり、他国が供給不足（2023 年は 9.4 トンの供給不足予測）を埋めるために使える地上在庫に制限が生じる
5,000
4,000

2,500

koz platinum

koz platinum

3,000

2,000
1,500
1,000

2,000
1,000

50002013

3,000

2015
Automotive

2017

2019

Jewellery

2021

02019

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RoW above ground stocks

2021

Automotive

資料:2019 年から現在はメタルズフォーカス、2013 年から 2018 年はSFA(オックスフォード) 、ブルームバーグ、WPIC リサーチ

2022

China above ground stocks

資料: メタルズフォーカス、ブルームバーグ、WPIC リサーチ

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