FocusO

アジア投資環境レポート

(%)

(%)

実質GDP前年比と寄与度(四半期)6426GDP

統計誤差
在庫投資
固定資本
投資
政府消費

5

民間消費

30

純輸出-2-4-620 14年 5月1 2日号
http://www.kokusai-am.co.jp

投 資 情 報 部

【図２】 3月まで2ヵ月連続の黒字となった貿易収支(右)実質民間消費の前年比 (四半期)7108

国際投信投資顧問／投資情報部

インドネシア：内需抑制による経常収支改善は進むのか? 1-3月期GDPを読み解く【図１】 市場予想以上に鈍化した1-3月期の実質GDP成長率(左)12

情報提供資料

アジア投資環境レポート 2014年5月12日号(%)

60注) 赤色の棒は、総選挙直前の1-3月期
直近値は2014年1-3月期

805030440603040202020

外貨建

10輸出0002注) 外貨建は、月末相場で米ドル額に換算して前年比を計算
直近値は2014年2月

-10

2001

2004

2007

2010

2013(年)(年)出所）インドネシア中央統計局(BPS)、CEIC

-30
2006

輸入
(線:左軸)(棒:右軸)-20-40-10-20注) 通関統計
直近値は2014年3月

-60

2008

2010

2012

2014

(年)

10(線:左軸)

貿易収支

0-8(億ﾄﾞﾙ)

輸出入前年比と貿易収支 (月次)ルピア建-20注) 直近値は2014年1-3月期

(%)

40

1

2004 2006 2008 2010 2012 2014

銀行貸付の前年比 (月次)

-30

2009

2011

2013

(年)

出所）インドネシア中央統計局(BPS)、インドネシア銀行(BI)、CEIC

先週5日、インドネシア政府は1-3月期の実質GDPが前年比+5.2%と前期の+5.7%より

もっとも、民間消費の前年比は、前回総選挙があった2009年1-3月期の同+6.0%は下減速、市場予想(Bloomberg集計中央値)の+5.6%を下回ったことを公表しました(図1左)。

回っており(図1右)、ジャカルタを中心に選挙活動への規制が強化されたことによって、同国は過去数年、緩和的な財政金融政策の下で経済が過熱気味となり、経常収支が消費の押上げ効果は抑制された模様です。また、政府消費は前年比+3.6%と、前期の悪化。昨年半ばからは燃料補助金の削減や連続利上げなどの財政金融引締めを行い、+6.4%を下回りました。固定資本投資は同+5.1%と前期の+4.4%より加速。建設投資が内需抑制による経常収支の改善を図っています(アジア･マーケット･マンスリー1月号+6.5%と前期の+6.7%に続き堅調な中、設備投資等が+1.4%と前期の▲1.5%より反発、2-4頁参照)。今回の予想以上の景気減速は、一見、上記の調整が順調に進んでいる兆しのようにも見えます。しかし、内需(在庫投資を除く)の前年比が+5.3%と前期の+5.1%より反発する一方、外需(総輸出)の伸びが同▲0.8%と前期の+7.4%から反落しており、上記の調整が進むかには不安も残ります。需要項目の内訳を見ると、民間消費海外企業による設備投資の回復が主因です。外需では、総輸出が▲0.8%と前期の+7.4%より急落し、総輸入は▲0.7%と前期の▲0.6%と前期とほぼ変わらず。この結果、純輸出の寄与度は▲0.1%ポイントと前期の+3.9%ポイントより大きく低下しました。
総輸出の急減は、1月以降の鉱物輸出の制限措置が主因とみられます。

は前年比+5.6%と前期の+5.3%より加速しました。パーム原油価格の回復による農業所生産側では、製造業が前年比+5.2%と前期の+5.3%に続き堅調でした。サービス部門得の改善などに加え、4月上旬に総選挙を控えて政党による支出(遊説先での飲食やTも同+6.4%と前期の+6.5%に続き底堅く、運輸通信が+10.2%と高い伸びでした。建設シャツ等の提供、遊説旅費の支出等)が拡大した影響によるとみられます。

業も同+6.5%と前期の+6.7%よりやや鈍化しつつ堅調でした。

巻末の「本資料に関してご留意頂きたい事項」を必ずご覧ください。

KOKUSAI Asset Management Co., Ltd.

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国際投信投資顧問／投資情報部

アジア投資環境レポート 2014年5月12日号【図3】 昨年10-12月期より経常赤字が縮小(左) 今後は内需減速と外需回復が進み経常収支は改善か
一方、1-3月期の鉱業部門の生産の前年比は▲0.4%と前期の+3.9%より反落。1月施行の鉱物輸出規制を控え10-12月期に駆込み生産があった反動とみられます。

（億ドル）

経常収支 (四半期)120(億ﾄﾞﾙ)80

経常収支の四半期別平均額

100

予想以上に内需が加速し外需が減速した1-3月期のGDPですが、選挙関連支出による民間消費の押上げや、鉱物輸出の規制導入による輸出の減速という一時的な要因が60重なった影響が大きいと思われます。選挙関連の支出は年後半にはく落し、民間消費40の伸びを抑えるでしょう。銀行部門の高い預貸率なども背景に銀行融資の伸びは鈍化

20(図2左)、今回反発した固定資本投資の伸びも今後は加速しないとみられます。また、

0

鉱物輸出の規制導入に伴って未精錬の鉱石を輸出する際に必要とされる輸出免許の交-20付が遅れたことが、今回の総輸出の伸びの急減の一因とみられます。今後は、同免許-40の交付が進むにつれて輸出は徐々に回復するでしょう。民間消費と固定資本投資が緩-60

やかに減速する中で、今年通年の成長率は+5%台前半と昨年の+5.8%を下回る見通し-80です。内需の伸びが勢いを欠くため、輸入が急増し経常収支を悪化させる可能性は低-100いでしょう。政府による輸入抑制策に加え、昨年進んだルピア安の影響もあり、高価

-120

経常移転

貿易

40サービス

1296

経常移転

20300-20-3

経常収支

所得注）直近値は2014年1-3月期注) 1994-2012年の経常収支の四半期別単純平均額(線:右軸)

財貿易

サービス-401-3月期（年）

2004 2006 2008 2010 2012 2014

格の輸入車から低価格の国産小型車への需要のシフト(輸入代替)もみられる模様です。

経常収支

6080(億ﾄﾞﾙ)

所得

4-6月期

-67-9月期

10-12月期

出所）インドネシア銀行(BI)、CEIC

 新政権が燃料価格再引上げなら年内追加利上げも3月の貿易収支は+6.7億ドルと前月の+8.4億ドルに続く黒字となり(図2右)、1-3月累計では+10.7億ドルと前年同月の▲2.3億ドルより改善。輸入の前年比は▲2.3%と前月の▲9.9%よりマイナス幅が縮小したものの、輸出の前年比が+1.2%と前月の▲2.5%より反転した影響です。先週9日にインドネシア銀行(BI)が公表した1-3月期の経常赤字は42億ドル(図3左)、GDP比は2.1%と前期と同水準となり、昨年7-9月期の同3.9%から縮小が進んでいる模様です。国内企業の対外債務の利払いや現地法人による海外親会社への配当支払いなどで所得収支の赤字が拡大するため、4-6月期に季節的な経常収【図4】 6ヵ月連続で政策金利を据置いた中央銀行(左)(%)

14政策金利と銀行間金利 (日次)注) 直近値は2014年5月9日

12

銀行間翌日物金利

BI金利(政策金利)

8めの追加利上げを行う可能性があり、今後の政局にも注目が集まります。（入村）

巻末の「本資料に関してご留意頂きたい事項」を必ずご覧ください。

注) コア物価：生鮮食品と管理価格品目(燃料、電力等)を除く
直近値は2014年4月

1210

総合物価

6
FasBI金利4(コリドー下限)4

コア物価2を続けるかを慎重に見極めるでしょう。7月の大統領選挙を経て誕生する新政権が財政健全化のため年内に燃料価格の再引上げを行った場合、BIはインフレ期待抑制のた1886です。4月の総合消費者物価は前年比+7.3%と前月と変わらず、コア物価は同+4.7%と前月の+4.6%とほぼ同水準でした(図4右)。BIは、当面金利を据置き、経常収支が改善

消費者物価の前年比 (月次)14支の悪化が予想されるものの(図3右)、同収支の改善基調に変化はないとみられます。
BIは、先週8日の政策会合で政策金利を7.5%で据置き(図4左)。据置きは6ヵ月連続(%)

16(細線)

10202
20060
2008

2010

2012

2014 (年)

2004

2006

2008

2010

2012

2014 (年)出所）インドネシア銀行(BI)、インドネシア中央統計局(BPS)、CEIC、Bloomberg

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アジア投資環境レポート 2014年5月12日号

国際投信投資顧問／投資情報部

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