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アジア投資環境レポート 2020年3月16日号

Focus

アジア投資環境レポート

20 20年 3月1 6日号

経 済 調 査 室

インド：肺炎懸念や金融不安の中、景気の支援のため来月初に利下げを実施か【図１】 野菜価格の上昇率が鈍化を始め、総合物価を押下げ
12(%)

消費者物価の前年比 (月次)(%)

1610149

総合物価

8741

食品物価

020122014

2016

その他

6野菜･果物

4豆類
穀物
牛乳･卵･肉･魚0注) コア物価は食品と燃料を除く
直近値は2020年2月

2020 (年)-420128注）直近値は2020年2月

730

2014

2016

2018

2020(年)出所）インド中央統計局、CEIC

農産物の小売価格 (日次)注）コルカタ市場での40Kg当り価格
直近値は2020年3月13日

6

にんにく

5野菜物価
その他

20にんにく10タマネギ43

タマネギ

20トマト-10-2201860(千ﾙﾋﾟｰ)

野菜物価の前年比 (月次)402370501285(%)

注）食品消費者物価の前年比と主要項目別寄与度、直近値は2020年2月

10

コア物価

62

食品物価の前年比 (月次)1811

【図２】 タマネギやにんにくの価格は3月初以降も鈍化(右)-202015 2016 2017 2018 2019 2020

(年)

102013201520172019(年)出所）インド中央統計局、CEIC、Bloomberg

深刻な景気低迷に見舞われるインドで、早期利下げの観測が浮上しています。先週

ガソリンは同+3.2%(前月:+7.4%)、軽油は同+0.2%(同+6.4%)と鈍化。国際燃料価格の12日、政府は2月の総合消費者物価が前年比+6.6%と前月の+7.6%より低下し(図1左)、低迷を受けて、国内小売物価が鈍化した影響です(図3左)。また、3月には、これまで市場予想(Bloomberg集計の中央値)の+6.7%を下回ったことを公表。昨年秋より上昇を引上げられたLPガス価格の引下げも行われています。食品物価の反落と燃料価格の低続けていた物価が沈静化し、早期の利下げを後押しするとの期待を高めました。

迷とコア物価の鈍化に伴って、今後も総合物価は鈍化を続けるでしょう。同物価の前2月の食品物価は同+9.5%と前月の+11.7%より鈍化し(図1右)、総合物価を押下げ。
野菜が同+31.6%と前月の+50.0%より低下した影響です(図2左)。タマネギが同+140.3%

年比は3月に+5%台半ば、今年半ばに+4%台半ばへと鈍化し、昨年末の物価上昇からの反動(ベース効果)が生じる今年末にかけては+2%台半ばまで低下すると予想されます。と前月の+245.9%より鈍化。前月比(季節調整前)は同▲32.9%と前月の▲25.2%に次ぐ景気は低迷しています。2月28日、政府は10-12月期の実質GDPが前年比+4.7%と前マイナスであり、天候不順の影響で高騰した同価格の沈静化が食品物価を押下げまし

期の+5.1%より減速したと公表。統計は過去に遡って改定され、一昨年度の成長率はた。また、穀物、肉･魚、卵、豆類、果物など食品物価の多くも鈍化しました。日次+7.2%から+7.0%へ、昨年度は+6.8%は+6.1%へと下方修正されました。昨年後半よりの野菜卸売物価は3月初以降も低下(図2右)。乾季作物の収穫が進むとともに、食品物急減速したと思われた景気は、過去2年間鈍化を続けていたことになります。10-12月

価は低下を続けるでしょう。食品と燃料を除くコア物価は前年比+4.1%と前月の+4.2%期の需要側では、固定資本投資が低迷し、内需(在庫投資を除く)の寄与度が+2.9%ptとより小幅に低下。内需が低迷する中、需要側からの物価上昇圧力はみられません。

前期の+3.4%ptより低下。純輸出と在庫投資も低下し、成長率を押下げました(図3右)。

巻末の｢本資料に関してご留意頂きたい事項｣を必ずご覧ください。

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アジア投資環境レポート 2020年3月16日号【図3】 燃料価格は低下(左)、固定資本投資は2期連続のマイナス(右) 需要側では投資と輸出、生産側では製造と建設が低迷
実質民間消費は前年比+5.9%と前期の+5.6%より加速。乾季作物の収穫拡大による農村部家計の所得環境の改善などが背景とみられます。政府消費は同+11.8%と前期(ﾙﾋﾟｰ) 燃料小売価格(日次: リッター当たり価格)

90の+13.2%を下回りつつ高い伸びを維持。景気が低迷する中、政府は前期に続き経常歳出実行を急ぎました。固定資本投資は同▲5.2%と前期の▲4.1%より下げ幅が拡大。
不透明な需要見通しと低迷する設備稼働率の下で、民間企業の設備投資意欲は減退しています。外需では、世界景気の鈍化を受けて総輸出が同▲5.2%と前期の▲4.1%より下げ幅を広げ、総輸入も内需の低迷を背景に同▲11.2%と前期の▲9.3%より下げ幅

ガソリン807060

軽油が拡大。この結果、純輸出の寄与度は+1.5%ptと前期の+1.9%ptより縮小しました。
生産側から算出された実質総付加価値(GVA)は前年比+4.5%と前期の+4.8%より鈍化。政府支出を反映する公共サービス等が高い伸びを保ち、農林漁業も加速した一方、

5040

製造業がマイナスの伸びを続け建設業も減速したため、民間部門の動向を反映するコ
アGVA(農林漁業と公共サービス等を除く)は同+3.7%と前期の+4.2%より鈍化しました(図4左)。農林漁業は同+3.5%と前期の+3.1%より加速。天候条件の改善に伴って乾季作物の収穫が改善しました。鉱業も同+3.2%と前期の+0.2%より回復しました。

30注）デリーにおける価格
直近値は2020年3月12日

20200920112013

2015

2017

(%)

181614121086420-2-4-6-8-10

実質GDP前年比 (支出項目別: 四半期)実質GDP(旧基準)2004-05年要素費用

実質GDP(新基準)2011-12年市場価格

統計誤差
純輸出
在庫投資
政府消費
民間消費
固定資本投資注) 旧基準:2006年1-3月期～2014年7-9月期
新基準:2012年4-6月期～2019年10-12月期

2009 2011 2013 2015 2017 20192019 (年)(年)出所）Indian Oil Corporation、インド中央統計局、CEIC 1月の生産は回復したが、今後の持続性には疑問も【図4】 製造業が2期連続でマイナスの伸びとなり、建設業も鈍化(右)製造業は同▲0.2%と前期の▲0.4%に次ぐマイナスの伸びでした(図4右)。輸出の低迷に伴って機械設備等が低迷し加工食品や衣服も鈍化。建設部門の低迷を受けて卑金

12

属鉱物や金属製品も軟調でした。建設業は同+0.3%と前期の+2.9%より鈍化。ノンバ

11

ンクの経営危機の影響が同部門を下押ししている模様です。サービス部門は同+7.4%と前期の+7.3%に続き堅調に拡大。政府の経常歳出の伸びを受けて公共サービス等が同+9.7%と前期の+10.1%を下回りつつ高い伸びとなり、流通･宿泊･運輸･通信も+5.9%(前期+5.8%)、金融･不動産等も+7.3%(同+7.1%)と加速しました。
昨年末にかけて低迷した景気は、今年初より回復の兆しを見せています。先週12日公表された1月の鉱工業生産は前年比+2.0%と前月の+0.1%より加速(図5左)。製造業が同+1.5%(前月▲0.7%)、電力が同+3.1%(同▲0.1%)と反発し、鉱業も+4.4%(同+5.7%)と底堅く伸びました。品目別では、中間財が同+15.8%(同+13.3%)と加速し、資本財が同▲4.3%(同▲18.0%)、耐久消費財が同▲4.0%(同▲5.4%)、非耐久消費財が同▲0.3% (同▲3.9%)と下げ幅を縮めました。今年初より回復の兆しを見せる景気。しかし、3月以降は新型肺炎の感染拡大と金融部門のストレスという逆風が強まる見込みです。

巻末の｢本資料に関してご留意頂きたい事項｣を必ずご覧ください。

(%) 実質総付加価値:GVAの前年比 (四半期)

10(%) 部門別実質総付加価値の前年比(四半期)

16

コアGVA

14(農林漁業と公共サービス等を除く)

1210988674総合GVA

5(総付加価値、基礎価格)

3

農林水産

264サービス

2014

2016

製造-2-4注）期間は、2012年4-6月期～2019年10-12月期

2012

建設

02018-6(年)注）直近値は2019年10-12月期

2012

2014

2016

2018(年)出所）インド中央統計局、CEIC

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アジア投資環境レポート 2020年3月16日号【図5】 回復する鉱工業生産(左)、低迷する銀行貸付の伸び(右) 新型肺炎の感染拡大と金融部門のストレスという逆風
新型コロナ･ウイルス(Covid-19)の感染者は15日時点で107人と2月末時点の3人より(%)

急増。今後も感染が急拡大し経済活動への影響が大きくなるリスクが残ります。政府

16は外国人に対して発行したビザを無効化。4月半ばまでは外国人の入国を制限する方14針です。国内における出張の制限、会議やイベントの中止、個人旅行の自粛なども加

12

わり、2018年時点でGDPの9.2%を占める観光部門(主に国内観光)は無視できない影響10を受けるでしょう。また、海外経済の減速も重しとなる見込みです。同ウイルスの影

8

響が中国に集中していた時点では、同国の製造業供給網と結びつきが強くないインドの景気への影響は限定的とみられていたものの、感染が中国以外の国に広まり世界的な景気減速も懸念される現在では景気への下押し圧力は無視できません。
金融部門の資産の悪化も景気の重しとなるでしょう。2018年9月の大手ノンバンクの破綻以降、銀行とノンバンクと企業は債務削減を進めており、貸付は低迷し(図5右)、CP発行残高も減少(図6左)。ノンバンクからの借入に依存してきた不動産部門や中小企業の資金調達環境は悪化しています。3月5日には、インド準備銀行(RBI)が経営再建中のイエス銀行を管理下に置き、預金引出しを制限すると公表しました。

(%)

鉱工業生産の前年比 (月次)
祝祭日
調整前40(%)

80

預貸率(右軸)

35

祝祭日
調整済

(棒)

預貸率と貸出･預金前年比 (月次)7530(線)

256470

2020預金(左軸)65

15-210-4-6注) 祝祭日調整：
10、11月期のみ同2カ月平均を使用
直近値は2020年1月-8-10
2009201120132015

20175注) 直近値は2020年1月

02009

2019 (年)60貸出(左軸)

55
2011

2013

2015

20172019(年)出所）インド中央統計局、インド準備銀行(RBI)、CEIC 準備銀行は4月の会合で追加利下げを実施する見込み
イエス銀行は貸出残高規模で民間5位の大手行。ノンバンクや商業用不動産向けの【図6】 CP残高は減少(左)、2月まで2会合連続で金利を据置き(右)(%)

CP発行残高と前年比 (月次)(兆ﾙﾋﾟｰ)

不良債権の増加に悩んでいました。同行の預金は全額保護されるものの、銀行や投資160信託による同行向け債権(AT1債等)の償却は避けられない見込み。信用リスクへの意

140

識が高まり景気低迷下での債務圧縮が続き、銀行部門の不良債権は今後も拡大するで120

しょう。また、1月16日、最高裁判所は移動通信8社に対して周波数使用料等約1.5兆1005ルピーの支払いを命令。多額の支払いに伴って、通信部門向けの不良債権の増加も懸804念されます。今年度(～2020年3月)の成長率は+5.0%前後と昨年度の+6.1%より鈍化し、60

3

来年度の成長率は+5.5%前後と景気の回復は緩やかなものに留まると予想されます。

40

2

景気低迷下でも財政面からの景気支援余地は限定的。市場は追加的な金融緩和を期201待しています。RBIは昨年2月から10月にかけて5回連続で政策金利を引下げた後00(6.5%→5.15%)、今年2月まで2回連続で金利を据置き。総合消費者物価とともに期待-20-1

インフレ率も上昇したことを警戒しての利下げの休止でした。しかし、物価は既に鈍-40-2化。RBIは次回4月3日の金融政策委員会(MPC)で政策金利を5.15%から4.9%へと引下-602009 2011 2013 2015 2017 2019

げ、その後は年後半にかけて更なる追加緩和の機会を探ると予想されます。（入村）

巻末の｢本資料に関してご留意頂きたい事項｣を必ずご覧ください。

前年比

8残高(棒:右軸)

76(線:左軸)

注）直近値は2020年2月

-3(年)

11(%)

政策金利と国債利回り (日次)注）直近値は2020年3月13日

1092年債

10年債

87
政策金利6(翌日物レポ)

54
20092011

2013

2015

20172019 (年)出所）インド準備銀行(RBI)、CEIC、Bloomberg

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アジア投資環境レポート 2020年3月16日号•本資料に関してご留意頂きたい事項■本資料は、投資環境等に関する情報提供のために三菱ＵＦＪ国際投信が作成した資料であり、金融商品取引法に基づく開示資料ではありません。
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