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アジア投資環境レポート 2017年8月7日号

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アジア投資環境レポート

2017年8月7日号

経 済 調 査 室

インド：準備銀行は昨年10月以来の利下げを行うも、今後の方向性を示さず【図１】 引下げられた政策金利(左)、低下するインフレ率 (右)(%)

政策金利と銀行間金利 (日次)

1312

1211

111010

銀行間
翌日物金利

限界貸出制度(MSF)金利(%)

消費者物価の前年比 (月次)

129

レポ金利
(政策金利)

コア物価

総合物価

6

リバース･レポ(RRP)金利54

注) 直近値は2017年8月4日

32
2011

2013

2015

2017(年)8

食品物価60-22013

2014

2015

2016

2017 (年)出所）インド準備銀行(RBI)、インド中央統計局、CEIC、Bloomberg

先週2日、インド準備銀行(RBI)は金融政策委員会で政策金利を6.25%から6%に引下げ。Bloomberg集計でエコノミスト57人中41人が予想したとおりの決定でした。

軽油4030注) デリーにおける価格
直近値は2017年8月4日

野菜･果物-42012

ガソリン50その他
穀物
牛乳･卵･肉･魚
豆類

0注) コア物価は食品と燃料を除く
直近値は2017年6月

0200970231注) 食品消費者物価の前年比と主要項目別寄与度、直近値は2017年6月

442(ﾙﾋﾟｰ) 燃料小売価格(日次: リッター当たり価格)

80

656

食品物価の前年比 (月次)1077(%)

1614898【図２】 豆類や野菜の物価の落込みが食品物価を押下げ(左)2012 2013 2014 2015 2016 2017

(年)

20
2006

2008

2010

20122014

2016(年)出所）インド中央統計局、Indian Oil Corporation、CEIC

8月1日時点で雨季の累積降雨量は平年を1%上回っており、国土の84%が平年並みかそれ以上の降雨量と、地域的な偏りも限定的。恵まれた降雨量の下で、雨季作物の作利下げは昨年10月以来5会合ぶりであり、2015年1月以降の累積利下げ幅は2%ポイン

付けは昨年を上回る速度で進んでおり、今後の食品物価の上昇を抑える見込みです。

トに上ります(図1左)。利下げは賛成:4名、反対:2名で決定。パトラ委員(RBI理事)は据

6月の総合消費者物価は前年比+1.5%と前月の+2.2%より低下し、現統計公表開始以

置き、ドラキア委員(インド経営大学院教授)は5.75%への利下げを主張しました。RBI

来の最低値を更新(図1右)。食品が同▲1.2%と前月の▲0.2%より落込み(図2左)、総合の声明は、(a)予想される総合物価の軌道の低下、(b)過去3ヵ月のコア物価の低下、(c)物価を押下げました。豆類が同▲21.9%(前月:▲19.5%)、野菜が▲16.5%(同▲13.4%)と物品サービス税(GST)の円滑な導入、(d)平年並みの雨季の降雨量などが金融緩和の余落込んだ影響です。燃料も同+4.5%と前月の+5.5%より鈍化。国際燃料価格の低下とル地を生んだと、利下げの背景を説明。前回6月の声明で+3.5-4.5%とした今年度下期(～ピー高の影響とみられます。なお、食品物価の前年比は前年の価格上昇からの反動(ベ2018年3月)の総合物価の伸びは、公務員住宅手当の引上げの影響を除けば｢+4%をややース効果)で押下げられているものの、同効果は今年8月よりはく落する見込みです。

上回る程度｣とされました。コア物価(食品と燃料を除く)の前年比は3月の+4.8%から6

野菜の前月比(季節調整前)は+6.1%と前月の+1.8%より上昇。足元のトマト価格の高騰月の+3.7%へと低下(図1右)。総合物価が鈍化するもののコア物価が下げ渋るという今などが背景です(図3左)。ベース効果のはく落や公務員住宅手当の引上げに伴って、総年3月までの状況が変わり、利下げを検討するRBIの背中を押したとみられます。

合物価の前年比は来年3月にかけて+4%台半ば近くまで上昇すると予想されます。

巻末の｢本資料に関してご留意頂きたい事項｣を必ずご覧ください。

1

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アジア投資環境レポート 2017年8月7日号【図3】 足元で高騰するトマト価格(左)、年初より堅調なルピー相場(右) 足元の物価は低位だが、今後の物価押上げ要因も声明は、今後の物価押上げ要因として、(a)複数の州による農民債務免除に伴う州政府財政の悪化、(b)州政府による公務員給与と住宅手当の引上げ、(c)一部の野菜(トマト等)や動物性タンパク質(牛乳等)の価格の足元での上昇等を列挙。第7次給与委員会の勧告に基づいて連邦政府公務員の給与と住宅手当が引上げられた後、今後は州政府公務員についても同様の引上げが行われる見込みです。仮に今年度中に全ての州が食品小売価格(日次)(千ﾙﾋﾟｰ)

1.4

0.8

2.0

声明は、企業の過剰債務と銀行の不良債権という｢双子のバランス･シート問題｣にとを問題視している模様です。RBIは、民間投資の回復やインフラのボトルネックの解消等が重要であり、州による投資計画の迅速な認可が必要と記述。政府とRBIは不良債権処理の促進と国有銀行への資本注入等を通じて投資の回復を促すとしました。

3,800

ルピー相場(右軸)3,600

直近値：2017年8月4日

3,200

1.5

2,800

1.0

2,4000.6

2,6000.4ルピー
高2,2000.50.20.0
20120.0
2013

2014

2015

2016

(ﾙﾋﾟｰ/米ﾄﾞﾙ)

2017

(年)

2,000

外貨準備(左軸)

1,800

直近値：
2017年7月28日↔

も言及。同問題が投資の回復を妨げ、累積利下げの効果が浸透するのを妨げているこ

為替相場と外貨準備

4,000

3,000

物価抑制要因としては、(a)十分な降雨量と効果的な供給管理による食品物価の抑制、(b)コア物価の鈍化による総合物価の抑制、(c)一次産品価格の安定を挙げました。

(億米ﾄﾞﾙ)

3,400

ウッタル･プラデシュ州(右軸)

連邦政府並みの引上げを行った場合、今後18-24ヵ月間に総合物価は+1%ポイント押上げられるとRBIは試算。前述の物価見通しは同押上げ効果を含んでいません。一方、

2.5トマト(25Kg)(左軸)

1.03.0注) 直近値は2017年8月4日

タマネギ(40Kg)
コルカタ

1.2(千ﾙﾋﾟｰ)

ル
ピー安

1,600

3840424446485052545658606264666870

2007 2009 2011 2013 2015 2017 (年)出所）インド準備銀行(RBI)、Bloomberg

 経済改革への期待等から底堅く推移するルピー相場
声明は、足元で物価が低下しているものの、一時的な要因と構造的な要因を分離す【図4】 縮小する経常赤字(左)、黒字に転じた基礎収支(右)(億米ﾄﾞﾙ)ることは難しいと記述。物価は、天候改善に伴う収穫量の増加や輸入の増加による豆400

類や穀物の供給過剰など一時的な要因と、食品供給管理の改善という構造要因によっ300て押下げられています。RBIは、政策の方向性を前回と同様の｢中立｣に保ち今後のデ200ータを注視するとし、今回で利下げが打ち止めかについてヒントを与えませんでした。

100

経常収支 (四半期)

600
経常移転
サービス

総合物価の伸びを持続的に+4%に抑えることを目標とするRBIは、今後は金利を据置0くとみられます。しかし、物価の軌道が今後も予想を下回り続けた場合、今年末から-100来年初にかけて1回(0.25%ポイント)の追加利下げを行う可能性が高まるでしょう。

-200

貿易

通貨ルピーは先週2日に対ドルで前日比+0.6%上昇。利下げによる景気刺激の期待-300

所得等が背景です。年初より先週4日まででは同+6.8%と(図3右)、主要アジア通貨でタイ-400と韓国に次ぐ上昇率。落着いた物価や経常収支の安定化(図4)や高水準の金利に加え、-500経済改革の期待などが背景です。与党インド人民党は2-3月のウッタル･プラデシュ州-600

議会選挙で圧勝し、先月27日にはビハール州の有力地方政党との連立に成功。2019年-700の与党再選の期待が高まる中、ルピーは底堅く推移すると予想されます。（入村）

巻末の｢本資料に関してご留意頂きたい事項｣を必ずご覧ください。

基礎収支 (四半期)(億米ﾄﾞﾙ)

経常収支400

直接投資収支(b)基礎収支(a+b)

200
0-200

経常収支(a)-400-600-800

注) 直近値は2017年1-3月期

2007 2009 2011 2013 2015 2017注) 4四半期移動累計
直近値は2017年1-3月期-1,000
(年)

2001

2004

2007

2010

2013

2016 (年)出所）インド準備銀行(RBI)、CEIC

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