COMPANY RESEARCH AND ANALYSIS REPORT

企業調査レポート

シュッピン
3179 東証プライム市場
企業情報はこちら >>>2023 年 6 月 12 日（月）執筆：客員アナリスト

柴田郁夫
FISCO Ltd. Analyst Ikuo Shibata

FISCO Ltd.
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シュッピン3179 東証プライム市場

2023 年 6 月 12 日（月）https://www.syuppin.co.jp/ir/█ 目次■要約----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 01
1. 2023 年 3 月期の業績....................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

01

2. 2024 年 3 月期の業績予想. ............. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

02

3. 今後の成長戦略................................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

02■事業概要----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 03■企業特長----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 04
1. 成長モデル........................................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

04. ........................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2. 同社の特長（強み）05■決算概要----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 06
1. 2023 年 3 月期決算の概要. ............. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

06

2. 事業別の業績....................................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

08

3. グローバル展開................................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

09

4. 四半期業績と KPI の推移................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

09

5. 2023 年 3 月期の総括....................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

12■業績予想----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 12
1. 2024 年 3 月期の業績予想. ............. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

12

2. 弊社の見方........................................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

13■これまでの業績推移------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ 13■中長期の成長戦略------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ 15
1. 環境認識. .............................................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

15

2. 中期経営計画....................................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

16

3. 2024 年 3 月期の取り組み. ............. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

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4. SDGs への取り組み........................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

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5. 中長期的な注目点. ............................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

19■株主還元----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 19

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2023 年 6 月 12 日（月）https://www.syuppin.co.jp/ir/█ 要約
2023 年 3 月期は価格相場の下落により「時計事業」が苦戦するも、「カメラ事業」は AI 活用などが奏功して順調に拡大。
2024 年 3 月期も好調な EC を軸に増収増益を見込む。
シュッピン <3179> はカメラや高級腕時計など「価値あるもの」に特化した EC（e コマース）企業。中古品と新品のそれぞれのニーズの違いや商品特性の違いを活かし、中古品と新品が相互に作用し合いながら会員基盤の拡大や業績の伸びを実現してきた。最近では、独自の EC 買取や One to One マーケティング、CGM の活用などにも取り組み、プラットフォーム型事業モデルとして進化を続けている。この数年間は、新型コロナウイルスの感染拡大（以下、コロナ禍）により店舗売上が低調に推移したほか、戦略的な在庫投資に取り組んできた「時計事業」については、世界的な価格相場の下落を受けて一時的に落ち込んだものの、主軸である「カメラ事業」
は AI 活用による新たな機能の導入※などにより EC を軸に順調に伸びており、事業モデルの進化という点においては明らかに一段上のステージに入ってきたと言える。
※

AIMD（AI 技術を用いたマーチャンダイジングシステム）や、AI コンテンツレコメンド（同社が作成し保有している大量のコンテンツ記事を AI が顧客の嗜好性分析して配信）など。

1. 2023 年 3 月期の業績
2023 年 3 月期の業績は、売上高が前期比 5.0% 増の 45,618 百万円、営業利益が同 21.6% 減の 2,463 百万円と増収減益となったが、売上高は過去最高、営業利益は過去 2 番目の水準を確保した。主力の「カメラ事業」については、AI を活用した One to One マーケティングが奏功したことや、カメラメーカー各社からの大型新製品の販売により市場全体が活況を呈したことも手伝って大きく拡大した。ただ、もうひとつの柱である「時計事業」が、中国のロックダウンなど国際情勢等の影響を受けて免税売上（店舗売上）が低調に推移したことに加え、グローバル価格相場の大幅な下落により落ち込んだ。もっとも、足元では「時計事業」も回復傾向にあるようだ。
利益面でも、「カメラ事業」が高い売上総利益率を維持した一方、「時計事業」における赤字販売の実施や商品評価損の計上などが利益を圧迫し営業減益となり、営業利益率も 5.4%（前期は 7.2%）に低下した。活動面では、
越境 EC の強化やレディースブランドサロン「BRILLER（ブリエ）」のリニューアルオープンなど、将来を見据えた取り組みにおいて一定の成果を残すことができた。

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要約

2. 2024 年 3 月期の業績予想
2024 年 3 月期の業績について同社は、売上高を前期比 9.7% 増の 50,028 百万円、営業利益を同 26.8% 増の 3,122
百万円と増収増益を見込んでいる。引き続き好調な「カメラ事業」が EC を軸に増収に大きく寄与する。一方、前期に落ち込んだ「時計事業」については、価格相場に回復の兆しがあるうえ、インバウンド需要（免税売上）の戻りも期待できるものの、保守的な水準（若干の減収）を想定している。利益面でも、「カメラ事業」の伸びや「時計事業」の損益改善が増益に大きく寄与する。特に、AIMD の導入効果（バージョンアップを含む）に加え、「時計事業」の一過性要因（赤字販売の実施や評価損の計上）の解消により、売上総利益率は 18.0%（前期は 17.0%）に V 字回復する想定である。また、販管費については、今後の事業拡大に向けた人的資本の強化
や基幹システムの更新などに伴い増加するものの、売上総利益の伸びで吸収することで営業増益を実現し、営業利益率も 6.2%（前期は 5.4%）に改善する。
3. 今後の成長戦略
同社は、毎年、向こう 3 ヶ年の中期経営計画を更新（ローリング）しており、2023 年 5 月に新たな中期経営計画を公表した。引き続き、カメラ・時計のさらなる成長と越境 EC によるグローバル展開の活性化などに取り組む方向性であり、シェア拡大に伴う EC 売上の持続的成長をドライバーとして位置付けている。また、AI 活
用による利益率の改善とスリムな経営による販管費率の低減により、売上高の成長以上に利益成長を重視する方針としており、最終年度となる 2026 年 3 月期の目標として、売上高 63,141 百万円（3 年間の年平均成長率
11.4%）、営業利益 4,827 百万円（営業利益率 7.6%）を目指していく。2024 年 3 月期については、AIMD のバー
ジョンアップによるカメラの在庫回転率の改善に加え、「時計事業」についても MD をサポートする AI システムの構築により相場変動に左右されない「仕組み化」などに取り組む。
Key Points

・2023 年 3 月期は増収減益ながら過去最高の売上高、過去 2 番目の営業利益水準を確保
・世界的な価格相場の下落により「時計事業」が落ち込むも、足元では回復傾向
・2024 年 3 月期は「カメラ事業」の成長と「時計事業」の損益改善により増収増益を見込む
・中期経営計画では、カメラ・時計のさらなる成長と越境 EC によるグローバル展開の活性化にも取り組み、EC 売上の持続的成長と AI 活用による利益率の改善を実現していく方針

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要約

業績推移
（百万円）

売上高(左軸)（百万円）

営業利益(右軸)

60,0006,000

50,0005,000
50,02840,00030,00043,45334,60834,65845,61833,960

3,000
3,140

20,00010,000

4,000

3,122
2,000

2,463
1,444

1,754

1,613

20/3期

21/3期

1,000

0

0
19/3期

22/3期

23/3期

24/3期（予）出所：決算短信よりフィスコ作成█ 事業概要
カメラや高級腕時計など価値ある「新品と中古品」に特化したEC 事業を展開。AI 技術の積極活用により独自の進化を継続
同社は、カメラや高級腕時計など「価値あるもの（新品と中古品）」に特化した EC（e コマース）企業である。
EC 市場の拡大等を追い風として、専門性の高い商材に特化したポジショニングやインターネットを活用した独自の事業モデルの確立により、高い成長を実現してきた。最近では、AIMD（AI 技術を用いたマーチャンダイ
ジングシステム）や、AI コンテンツレコメンド（同社が作成し保有している大量のコンテンツ記事を AI が顧客の嗜好性分析して配信）の導入など、テクノロジーを駆使した専門性の高い EC サイトとして進化を続けている。
現在の Web 会員数は約 62 万名に上る（2023 年 3 月末時点）。毎月 4,000 名を超える新規会員獲得により順調に積み上げてきた。一方、店舗数は 1 商材 1 店舗を基本方針とし、東京都内に 5 店舗を構えている。店舗も一定の業績貢献をしているが、情報発信基地として EC 事業を補完する機能を果たしている。また、「新品」と「中古品」の売上比率はおおむね 1：1 で安定しているが、それぞれに重要な役割を担っており、相互に作用しながら相乗効果を生み出してきた。

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事業概要

事業セグメントは、「カメラ事業」「時計事業」「筆記具事業」「自転車事業」の 4 つ※で構成されており、主力の「カメラ事業」が売上高の約 70% を占めている。一方、「時計事業」については、世界的な高級腕時計相場の下落による影響を受けて一時的に苦戦しているが、相場に左右されない「仕組み化」を進めつつも、戦略的商品ラ
インナップの拡充とグローバル展開により成長を加速する方針に変わりはない。
※

カメラ事業は「Map Camera」、時計事業は「GMT」及び「BRILLER」（レディースブランドサロン）、筆記具事業は「KINGDOM NOTE」、自転車事業は「CROWN GEARS」の屋号にて展開している。

█ 企業特長
独自の EC 買取や One to One マーケティング、AI 活用など、
プラットフォーム型事業モデルに強み
1. 成長モデル
同社の売上高は、Web 会員数の拡大とともに成長してきた。すなわち、効果的な EC マーケティングを通じて新規顧客を獲得するとともに、会員として囲い込み、継続購入を促していくことが、売上高の伸びにつながるス
トック型ビジネスと言える。したがって、新規会員獲得数や総会員数に加え、購入会員数及びアクティブ率※が重要な KPI となっている。現在の Web 会員数は約 62 万名に上るが、今後も独自の事業モデルを通じて、若年層や女性会員の増強、関東圏以外でのシェア拡大など、まだまだ新規会員獲得（及び会員数拡大）の余地は大きい。
また、アクティブ率の維持・向上による購入会員数の拡大についても、業績の底上げやコスト面でのメリットが期待できる。さらには、「商品」（中古品在庫）の積み上げも将来の売上増につながる重要な KPI である。同社は、同業他社（リユース、リサイクル等）が多額の広告宣伝費を使って中古品を集めているのと違い、独自の EC 買取の仕組みや目利き、さらには AI の活用等により、同社のコアバリューである「価値ある財庫」を集めることに注力しており、それが新規会員獲得や継続購入に結びついてきたと言える。
※

同社では、各四半期はじめの会員数に対するその四半期の購入会員数（新規での購入会員は除く）をアクティブ率と定義している。

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企業特長

2. 同社の特長（強み）(1) 独自の EC 特化型モデル
同社は、創業以来、「価値あるもの」に限定した EC 特化型モデルにこだわってきた。すなわち、高付加価値
商材に対する専門性と EC による利便性により、独自のポジショニングを確立してきたと言える。特に、固定費を抱えないことにより景気変動に柔軟に対応できるうえ、規模拡大に向けてボトルネックが少ないこと、売上高の伸びとともに高い収益性を実現できるところに着眼し、そのメリットを享受している。また、同業他社
が他社モールへの依存度が高いことに対して、独自サービスの提供により、自社サイト比率（約 80%）を高めてきたところにも強みがあり、それによって手数料負担の軽減はもちろん、後述するプラットフォーム型の事業モデルを可能としてきた。一方、店舗についても、この数年間はコロナ禍の影響を受けてきたものの、イ
ンバウンド需要（免税売上）などの追い風もあって一定の業績貢献や情報発信基地としての役割を担ってきた。
同社では、これからも EC（特に、プラットフォームとしての自社サイト）を軸とした事業を展開していく方針である。
(2) 新品と中古品による相乗効果
売上高全体に占める「新品」と「中古品」の比率はおおむね 1：1 で推移している。同社にとって、それぞれに重要な役割があり、相互に作用し合いながら会員基盤の拡大や業績の伸びに貢献してきた。すなわち、一品ものが多く、利益率の高い「中古品」に対して、競争の厳しい「新品」を取り扱うことの意義は、業績への貢献はもちろん、新規会員の獲得（新たな顧客の囲い込み）や「中古品」を下取りする機会を得るところにある。
特に、新製品の発売時は、業績インパクトが大きいうえ、新規会員獲得の最大のチャンスとなっている。したがって、「中古品」の販売拡大のために「新品」の取り扱いが触媒として機能している一方、「新品」の販売にとっても、顧客の所有する「中古品」の下取り（納得のいく買取金額の提示）により差別化を図ることができ、相乗効果を生み出している。
(3)「価値ある財庫」を集める仕組み
同社の成長は、前述のとおり、いかに「価値ある財庫」（中古品）を集めるかにかかっている。良質な在庫をとりそろえることは、同社のブランド価値を高め、買い手をひきつけることはもちろん、売り手の信頼にもつながり、さらに良質な在庫を集める正の循環を生み出す。同社は、1) 細かい査定基準により商品価値に見合った納得の買取金額を提示していること、2) 新品を取り扱うことで下取りニーズに対応していること、3) ネッ
ト上で手軽に買取目安金額が検索できること、などの機能充実を図ることで、他社との差別化を実現してきた。また、「ワンプライス買取」※ 1 や「先取交換」※ 2 など、独自の EC 買取の仕組みを導入しているところも、売り手の利便性をさらに高め、EC 買取額の拡大に結び付いている。AI 活用にも積極的であり、AI 顔認証によるオンライン本人確認※ 3 や AIMD ※ 4 の導入による効率化（機会損失の削減）にも取り組んでいる。
※1

同社が指定した商品に関して定額買取金額を保証するサービス（2013 年 7 月より開始）。
所有するカメラで下取（交換）に出して、新たに商品を購入する際に、先に顧客が商品を受け取ることができるサービス（2014 年 9 月より開始）。
※3
従来、本人確認には、利用者の本人確認書類（住民票写しの原本）を郵送する必要があったが、利用者の顔と身分証の画像確認の一致が可能なシステムの導入により、オンライン上で本人確認が完結する（さらに、2 回目以降の買取については、ID とパスワードだけで本人確認手続きが完了）。
※4
AI を活用した中古カメラの買取価格・販売価格の自動アシストシステムである。従来は約 2 万アイテムに上る取扱品目をすべて人手によって価格を決めてきた。ただ、タイムリーな価格決定は一部に限られ、結果的に機会損失となるケースも多い。本システムは価格を全自動で決めることができようにするものであり、適正かつタイムリーな価格決定により、機会損失を減らすことが期待される。
※2

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企業特長(4) プラットフォーム型事業モデル
購入前→購入時→購入後の流れのなかで、価値ある情報を提供し、継続購入を促すプラットフォーム型の事業モデルを構築してきたところも特長と言える。すなわち、カメラを楽しむ情報（購入前）→購入しやすいサー
ビス（購入時）→購入後に楽しめるサービス（購入後）といった循環をつくり、その輪を大きくすることで、会員基盤の拡大と活性化、さらには業績の伸びに結び付けていく戦略である。特に、購入時のサービスについては、EC サイトのパーソナライズ化（欲しいリスト、入荷お知らせメール、パーソナルレコメンド等）により、One to One マーケティングを実現。また、情報の充実やファンの醸成等を目的として CGM ※ 1 の活用
や Web マガジン※ 2 の配信にも取り組んでおり、日本最大級のカメラ専門のポータルサイトを目指している。
最近では、AIMD、さらには AI コンテンツレコメンド※ 3 といった、AI 活用による独自機能の導入により、同社ならではの進化を続けている。
※1

Consumer Generated Media の略。掲示板や口コミサイトなど一般ユーザーが参加してコンテンツができるメディ
アのこと。
オンライン上で閲覧できる雑誌のこと。同社では、月間 100 万 PV 以上の 4 つのコンテンツを集約した Web マガ
ジン「StockShot」（ストックショット）を配信している。
※3
AI エンジンの活用により、顧客の閲覧履歴や購買履歴をもとに、「オススメの StockShot 記事」を LINE やメール
マガジン、アプリプッシュにより自動配信するサービスである。顧客は価格の高い、安いだけではなく、顧客の求める機能や性能、嗜好などに見合った対価であるかどうかを判断する情報を得ることができる。
※2█ 決算概要2023 年 3 月期は価格相場の下落により「時計事業」が苦戦するも、好調な「カメラ事業」の伸びにより高い業績水準を確保
1. 2023 年 3 月期決算の概要(1) 決算の概要
2023 年 3 月期の業績は、売上高が前期比 5.0% 増の 45,618 百万円、営業利益が同 21.6% 減の 2,463 百万円、経常利益が同 23.5% 減の 2,439 百万円、当期純利益が同 23.1% 減の 1,697 百万円と増収減益となったが、売上高は過去最高、営業利益は過去 2 番目の水準を確保した。ただ、期初予想に対しては、「時計事業」の落ち込みにより下回る着地となっている（2023 年 2 月 7 日公表の修正計画に対しては超過）。
主力の「カメラ事業」については、AI を活用した One to One マーケティングが奏功したことや、カメラメー
カー各社からの大型新製品の販売により市場全体が活況を呈したことも手伝って大きく拡大した。ただ、全社業績が期初予想を下回ったのは、もうひとつの柱である「時計事業」の落ち込みによるものである。中国のロックダウンなど国際情勢等の影響を受けて免税売上（店舗売上）が低調に推移したことに加え、下期に入ってからはグローバル価格相場の大幅な下落が業績の低迷を招いた。したがって、「時計事業」の想定外の落ち込み
を「カメラ事業」の伸びでカバーし、業績全体では高い水準を維持した格好と言える。もっとも、足元では「時計事業」も回復傾向にあるようだ。また、「筆記具事業」及び「自転車事業」については堅調に推移している。

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決算概要

利益面でも、「カメラ事業」が高い売上総利益率を維持した一方、「時計事業」における赤字販売の実施や商品評価損の計上などが利益を圧迫し、全体での売上総利益率は 17.0%（前期は 18.5%）に大きく低下した。また、給与ベースアップに伴う人件費やクレッジット手数料の増加等により販管費率も 11.6%（前期は 11.3%）に上昇した結果、営業利益率は 5.4%（前期は 7.2%）に低下した。
財政状態については、「現金及び預金」や「商品」在庫の増加等により総資産は前期末比 4.6% 増の 15,066
百万円となった。一方、自己資本は内部留保の積み増しにより同 18.5% 増の 6,477 百万円となったことから、
自己資本比率は 42.9%（前期末は 37.9%）に改善した。なお、「商品」在庫については 8,812 百万円（前期末比 5.8% 増）と前期末比では若干増えているものの、年末商戦により一旦膨らんだ 12 月末の残高（11,234
百万円）からは大きく圧縮を図っているほか、在庫の入れ替え等により仕入原価も下がっているようだ。
(2) 売上総利益率及び販管費の状況
2023 年 3 月期の売上総利益率（全体）は 17.0%（前期は 18.5%）に大きく低下した。前述のとおり、「カメラ事業」については AIMD の安定稼働により高い売上総利益率を維持したものの、「時計事業」における価格
相場の下落に合わせた販売価格の見直しや在庫整理（適正化）を目的とする赤字販売の実施、棚卸商品評価損の計上などが利益を圧迫したことが理由であり、同社の事業モデル自体の収益性が低下しているわけではないことに注意が必要である。したがって、在庫の適正化が一巡した 2024 年 3 月期の売上総利益率については再び 18.0% に回復する見通しとしている。また、販管費についても給与ベースアップに伴う人件費の増加に加え、売上高連動の販売促進費やクレジット利用手数料、新たなシステム開発投資に伴う運用費等が増加し、販管費
率は 11.6%（同 11.3%）に若干上昇したが、11% 台でコントロールできているという見方が妥当と言える。
販管費の内訳
（単位：百万円）
22/3 期

23/3 期

増減

実績

売上比

実績

売上比

4,894

11.3%

5,290

11.6%

396

1,545

3.6%

1,645

3.6%

100

6.5%

広告宣伝費

47

0.1%

36

0.1%

-11

-23.1%

販売促進費

895

2.1%

939

2.1%

44

4.9%

業務委託費

354

0.8%

370

0.8%

15

4.5%

支払手数料

1,001

2.3%

1,157

2.5%

156

15.7%

減価償却費

187

0.4%

193

0.4%

6

3.2%

地代家賃

349

0.8%

352

0.8%

3

0.9%

その他

512

1.2%

593

1.3%

80

15.8%

販管費
人件費

金額

増減率

出所：決算短信よりフィスコ作成

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8.1%

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決算概要

2. 事業別の業績(1) カメラ事業（EC 比率：86.2%）
売上高は前期比 17.3% 増の 32,721 百万円、セグメント利益は同 20.8% 増の 3,810 百万円と順調に拡大し、過去最高業績を更新した。前期から取り組んでいる AIMD、AI コンテンツレコメンドといった、AI 活用による独自機能やサービスによる One to One マーケティングが奏功し、EC 売上が好調に推移している。特にメール、アプリに加え、2022 年 5 月からは LINE でのお知らせ機能（プッシュ通知）を開始し、スマートフォン
での利便性をさらに高めたことや、カメラメーカー各社から新製品が発売され市場全体が活況を呈したことも追い風となったようだ。店舗売上についても、新製品効果も手伝ってコロナ禍による落ち込みから順調に回復してきた。利益面では、AIMD の安定稼働により中古カメラの売上総利益率が改善し、大幅な増益を実現するとともに、高水準にあるセグメント利益率も 11.7%（前期は 11.3%）とさらなる改善を図ることができた。
(2) 時計事業（EC 比率：50.5%）
売上高は前期比 19.2% 減の 11,603 百万円、セグメント損失は 191 百万円（前期は 1,129 百万円の利益）と減収減益となりセグメント損失に陥った。前期から取り組んできた戦略的商品ラインナップの拡充として、人気ブランド「ロレックス」の買取強化による国内最大級の在庫量確保と、EC サイトでの圧倒的な品ぞろえに注力した。ただ、中国政府による「ゼロコロナ」政策により、免税売上（店舗売上）が低調に推移したことに加え、高級腕時計の価格相場※が国際的に下落した影響を受けて業績は大きく落ち込んだ。特に、年末商戦に向けて戦略的在庫投資を増やしたことと価格相場の低迷が重なったことが拍車をかける格好となり、12 月以
降はやむなく原価を下回る価格水準での販売（赤字販売）を行い在庫水準の適正化を図ったことに加え、期末の商品在庫に対して評価損（219 百万円）を計上したことが利益を大きく圧迫する要因となった。もっとも、2023 年 2 月以降の価格相場は緩やかながらも回復の途にあり、免税売上もインバウンド需要の復活とともに戻りつつある。
※

欧州における地政学リスクの長期化や、各国の金融政策による急激な為替、商品価格の変動等に伴う世界的なインフレの進行等の余波を受け、期中を通じて腕時計価格は大幅に下落し、特に、ロレックス等の人気商品においては 30%強の下落となった。

(3) 筆記具事業（EC 比率：76.9%）
売上高は前期比 12.2% 増の 438 百万円、セグメント利益は同 593.2% 増の 38 百万円と増収増益となった。メーカーとの協業によるオリジナル商品の企画・販売に加え、レアモデルの万年筆等を多数取り揃えるなど、独自の商品ラインナップを充実させたことや、中古品の買取強化などが増収に寄与した。利益面でも、適切な販売価格の設定や売り場改装を通じた生産性の向上等により大幅な増益となった。
(4) 自転車事業（EC 比率：63.7%）
売上高は前期比 7.8% 増の 854 百万円、セグメント利益は同 36.1% 増の 55 百万円と増収増益となった。コロナ禍における需要増が一巡したものの、スマートフォンアプリによる日常的な情報発信や EC サイト上での様々な営業施策が奏功したことに加え、店舗では世界的に人気の高い日本メーカーのパーツに対する免税需要が高まったこともあり、増収となった。利益面でも、引き続き効率性を重視した運営により収益性の改善も着実に進んできた。

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決算概要

3. グローバル展開
越境 EC については、2017 年 8 月に「Map Camera」（カメラ事業）にて世界最大級のオンラインマーケット
プレイス「eBay」へ出店したほか、「GMT」（時計事業）についても、2019 年 5 月に世界最大級の高級腕時計マー
ケットプレイス「Chrono24」、2020 年 7 月には「eBay」にも出店し、事業拡大に向けた体制を着実に整えてきた。加えて、サービスの質を重視した展開が奏功し、海外でのブランド力も確立されてきており、2023 年 3月期の越境 EC 売上は約 25 億円（前期比約 1.6 倍）と順調に拡大してきた。特に「Map Camera」については、「eBay
Japan Awards 2022」で最優秀賞を受賞している。また、2022 年 11 月 7 日には新たに「Buyee Connect」（海外向け購入サポートサービス）※の導入を開始し、自社サイトを通じて、筆記具、ロードバイクを含むすべての取扱い商材が世界 118 の国 / エリア（約 330 万人の会員）において購入が可能となった。
※

BEENOS<3328> の連結子会社である tenso( 株 ) が運営する海外向け購入サポートサービス。

4. 四半期業績と KPI の推移(1) 四半期業績の推移
2021 年 3 月期からの四半期推移を見ると、コロナ禍の影響により 2021 年 3 月期第 1 四半期に大きく落ち込
んだものの、第 2 四半期からは「巣ごもり需要」による追い風や各施策の効果もあり、EC 売上が好調に推移し、
コロナ禍前を上回る水準に伸びてきた。2022 年 3 月期も、コロナ禍の影響が続くなかで、EC 売上が順調に拡大したほか、戦略的な商品ラインナップの拡充により「時計事業」の免税売上も大きく貢献し、第 4 四半
期は過去最高水準（四半期ベース）を更新した。2023 年 3 月期に入ってからは、中国におけるロックダウンの影響などを受けて免税売上が低迷したことに加え、世界的な価格相場の下落により「時計事業」が落ち込むも、「カメラ事業」は引き続き拡大基調にあり、全体では EC 売上を中心に高い水準を維持してきた。



期売上高の推移
四半
EC売上高

（百万円）

店舗売上高（免税除く）

店舗免税売上高

14,00012,00010,000

1,443

6,648

7,187

6,846

6,728

7,038

2Q

3Q

4Q

1Q

2Q

1,599

1,127
1,265

1,488

771

520
1,732

1,850

9,232

8,522

8,487

4Q

1Q

2Q

1,980

1,766

2,162

1,200
1,636

1,328

81
854

4,000
2,000

602
1,885

317
1,646

8,000
6,000

780

1,355
1,796

8,350

9,589

8,364

4,875

0
1Q

21/3期

3Q

22/3期

3Q

23/3期

出所：決算説明会資料よりフィスコ作成

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4Q

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決算概要(2) Web 会員数
2023 年 3 月末の Web 会員数は 60 万名を突破し、619,993 名（前期末比 51,180 名増）と順調に伸び続けている。コロナ禍に伴う外出制限をきっかけとして、手頃で身近な趣味としてカメラを始める人が増えたこと
や、これまでの EC 強化策が軌道に乗り、同社ブランドや運営サイトの認知度が高まってきたことが背景にあると考えられる。世代別の構成比を見ると、年齢層は幅広いが、10 代～ 30 代の割合は 40.7% を占め、イン
スタグラムなどの SNS の普及により、10 代～ 30 代の女性比率は 23.1% と他年代と比べて高く、新たなターゲット層となっている。また、若い世代の構成比が増加しているなかでも、利用平均単価は維持されているところも特筆すべき傾向と言える。

Web会員数の四半期推移
既存会員

新規会員

(人)
700,000

500,000
400,000

514,460

484,121600,000

500,260

468,504
11,945

15,617 16,139

540,394554,124
527,332

14,200 12,872

619,993594,588607,628
568,813582,252

13,062 13,730 14,689

13,439 12,336

13,040 12,365

300,000
200,000
100,000

527,332

500,260

468,504
456,559

484,121514,460

554,124
540,394582,252
568,813594,588607,628

0
1Q

2Q

3Q

4Q

21/3期

1Q

2Q

3Q

22/3期

4Q

1Q

2Q

3Q

4Q

23/3期

出所：決算説明会資料よりフィスコ作成(3) 購入会員数とアクティブ率
購入会員数とアクティブ率についても、新規会員数が純増するなか、引き続き高い水準を維持している。「欲しいリスト登録数」※ 1 や「入荷お知らせメール登録数」も順調に伸びており、それらの One to One マーケティ
ング施策もアクティブ率を高い水準で維持する要因になっているようだ。特に、「入荷お知らせメール登録数」
については、メールやアプリだけでなく、2022 年 5 月からは LINE でのお知らせ機能を開始し、配信数が大幅に増加※ 2 したほか、One to One マーケティングと AIMD、さらには AI コンテンツレコメンドとの掛け合わせにより、リクエスト配信数※ 3 も堅調に推移しており、これらも取引機会の拡大に大きく寄与している。
※1「欲しいリスト」の登録商品数は直近で 7 ～ 8 万件／月と増加傾向にあり、2023 年 3 月末には 1,978,392 件（前期末比 276,364 件増）に拡大している。
※2「入荷お知らせメール」の登録数についても 123,393 件（前期末比 21,705 件増）と 12 万人を突破するとともに、
月平均配信数は 40 万件に上っており、アクティブ率の維持・向上に貢献している。
※3
スマートフォン向けに月平均 400 万配信を実現している。同社のリアル店舗（新宿）の来店客数が月平均 1 万 5,000人程度であることから、260 店舗を超える情報発信力及び顧客接点を生み出していることになる。

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決算概要

購 入 会 員数とアクティブ率の推移
購入会員数（左軸）アクティブ率（右軸）(人)30,000

6.00%
4.67% 4.79%

25,00020,000

4.67%
4.31%

3.78%

4.14%

4.86%
4.36% 4.26% 4.31%
4.15%

4.30%

5.00%
4.00%
3.00%

15,0002.00%

10,00021,837

21,54822,682

5,000
17,24023,20926,914

21,27925,25325,245

24,77924,813

1.00%

25,620
0.00%

0
1Q

2Q

3Q

4Q

1Q

2Q

21/3期

3Q

4Q

1Q

22/3期

2Q

3Q

4Q

23/3期

出所：決算説明会資料よりフィスコ作成(4) 中古カメラ買取額
中古カメラ買取額についても、これまでの AI 顔認証システム（2020 年 6 月）や AIMD（2021 年 3 月）に加え、AI コンテンツレコメンドの導入（2022 年 3 月）など EC 強化を図ってきたことが奏功し、EC での買取比率
は 80% 近い水準で推移している。また、様々な差別化要因のひとつである先取交換や下取交換も好調に推移しており、EC 買取比率の底上げに寄与している。

及びEC買取比率の推移
EC 買 取 額
EC買取額（左軸）

(百万円)
2,500

EC買取比率（右軸）100.0%

85.9%
2,000

80.8%
77.9% 79.5% 80.4% 78.7% 79.3% 78.6%
78.8% 74.7% 77.3% 79.8%

1,500

60.0%

1,000

1,877 1,931 1,835
1,481

500

80.0%

1,758

1,906

2,141 2,070 2,042

2,322
1,994

1,176

40.0%

20.0%

0

0.0%
1Q

2Q

3Q

4Q

21/3期

1Q

2Q

3Q

22/3期

4Q

1Q

2Q

3Q

4Q

23/3期

出所：決算説明会資料よりフィスコ作成

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決算概要

5. 2023 年 3 月期の総括
以上から、2023 年 3 月期を総括すると、「時計事業」の落ち込みは想定外であったものの、AI 活用を含む各
EC 施策の効果発現により「カメラ事業」が順調に拡大し、高い業績水準を確保したところは評価すべきポイン
トと言える。特に、重視する各 KPI が四半期ごとに好調に推移しており、同社の事業モデルそのものは順調に進化を続けているとの見方が妥当であろう。また、業績の足を引っ張った「時計事業」についても、思い切って在庫の適正化（仕入原価の引き下げ）に踏み切ったところは、V 字回復に向けた決断として前向きに評価したい。
また、活動面では、越境 EC の強化やレディースブランドサロン「BRILLER（ブリエ）」のリニューアルオープ
ン※など、将来を見据えた取り組みにおいて一定の成果を残すことができた。
※

2022 年 11 月 1 日に「BRILLER（ブリエ）」を “ レディースブランドサロン ” としてリニューアルオープンした。詳細については前回フィスコレポート（2022 年 12 月 21 日発行）を参照。

█ 業績予想2024 年 3 月期も EC を軸とした「カメラ事業」の伸びや、「時計事業」の損益改善により増収増益を見込む。
1. 2024 年 3 月期の業績予想
2024 年 3 月期の業績について同社は、売上高を前期比 9.7% 増の 50,028 百万円、営業利益を同 26.8% 増の 3,122
百万円、経常利益を同 26.8% 増の 3,092 百万円、当期純利益を同 25.7% 増の 2,133 百万円と増収増益を見込んでいる。
引き続き好調な「カメラ事業」が EC を軸に増収に大きく寄与する。一方、前期に落ち込んだ「時計事業」につ
いては、その原因となった価格相場が下げ止まり、回復の兆しがあるうえ、インバウンド需要（免税売上）の戻りも期待できるものの、期初時点では保守的な水準（若干の減収）を想定している。また、「筆記具事業」及び「自転車事業」についてはそれぞれ着実な伸びを継続する見通しである。
利益面でも、「カメラ事業」の伸びや「時計事業」の損益改善が増益に大きく寄与する。特に、AIMD の導入効
果（バージョンアップを含む）のほか、「時計事業」における一過性要因（赤字販売の実施や評価損の計上）の解消により、売上総利益率は 18.0%（前期は 17.0%）に V 字回復する想定である。また、販管費については、
売上高に連動する費用（販売促進費やクレジット利用手数料など）の増加に加え、今後の事業拡大に向けた人的資本の強化や基幹システムの更新など先行投資により拡大するものの、売上総利益の伸びで吸収することで営業増益を実現し、営業利益率も 6.2%（前期は 5.4%）に改善する。

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業績予想

2024 年 3 月期の業績予想（単位：百万円）
23/3 期実績

24/3 期
構成比

予想

増減
構成比

金額

増減率

売上高

45,618

原価

37,86483.0%

41,027

82.0%

3,162

8.4%

売上総利益

7,753

17.0%

9,001

18.0%

1,248

16.1%

販管費

5,290

11.6%

5,879

11.8%

588

11.1%

営業利益

2,463

5.4%

3,122

6.2%

658

26.8%

経常利益

2,439

5.3%

3,092

6.2%

652

26.8%

当期純利益

1,697

3.7%

2,133

4.3%

435

25.7%

50,028

4,409

9.7%

出所：決算説明会資料よりフィスコ作成

2. 弊社の見方
弊社でも、不安定な経済環境や相場変動による影響には引き続き注意が必要であるものの、EC を軸とする事業モデルが順調に進化し続けていることや、「時計事業」における一過性のマイナス要因が解消することを勘案す
れば、同社の業績予想の達成は十分に可能であると見ている。特に、高級腕時計の価格相場が安定し、インバウ
ンド需要が戻ってくれば、保守的な水準となっている業績予想の上振れ要因となる可能性もあるだろう。注目すべきは、AIMD のバージョンアップ（カメラ事業）や AI システムによる MD サポート（時計事業）など、テクノロジーを駆使した新たな取り組みとその効果にある。今回の反省を踏まえた「時計事業」への AI 導入を始め、事業モデルのさらなる進化をいかに業績の伸びにつなげていくのか、今後の道筋をフォローしたい。

█ これまでの業績推移
AI 活用を含む、独自の EC 施策を通じた
Web 会員数の拡大により右肩上がりの成長を実現
前期までの業績を振り返ると、売上高は Web 会員数の拡大や EC 売上の伸びとともに右肩上がりの成長を実現してきた。2020 年 3 月期以降は、売上成長よりも粗利率改善を重点課題として取り組んだことや消費増税の影響、さらにはコロナ禍に伴う店舗売上の落ち込みにより 2 期連続で伸び悩んだものの、2022 年 3 月期は各 EC 施策（AIMD の導入を含む）の効果や戦略的在庫投資による「時計事業」の伸びにより大幅な増収を実現した。上場した 2013 年 3 月期から 2023 年 3 月期までの 10 年間の年平均成長率は 13.86%（そのうち、EC 売上高の年
平均成長率は 18.81%）に上る。また、利益面（営業利益）でも、売上高の伸びとともにおおむね増益基調をたどってきた。営業利益率は、しばらく 4% ～ 5% のレンジ内で推移してきたが、2022 年 3 月期は AIMD 導入による売上総利益率の改善や販管費の抑制により、大幅な利益率の向上を実現。2023 年 3 月期は「時計事業」の一
時的な落ち込みがあったなかで、営業利益率は 5.4% の水準を確保しており、実質的な収益力の底上げは図られていると言える。

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これまでの業績推移



売上高（店舗 、EC）及びEC比率の推移
店舗（左軸）

EC（左軸）

EC比率（右軸）（百万円）
48,00075.2%

42,000

62.8%
57.4%

36,000

62.7%

61.6%

72.1%

76.6%

70.0%

62.2%

60.0%

51.5%

30,00031,35024,00019,06218,0009,871

12,000
6,000

9,294

13,03280.0%

21,70934,964

50.0%
40.0%

21,54425,53530.0%

15,694

20.0%
9,672

9,301

11,85812,89913,114

8,425

12,103

10,654

0

10.0%
0.0%

15/3期 16/3期 17/3期 18/3期 19/3期 20/3期 21/3期 22/3期 23/3期
出所：決算説明会資料よりフィスコ作成



営業利益及び営業利益率の推移
営業利益（左軸）

営業利益率（右軸）

（百万円）
4,000

8.0%

7.2%

3,500

7.0%

3,000

2,500

5.0%

4.6%

4.4%

5.1%

5.4%

5.0%

4.2%

3.7%

2,000

6.0%

4.8%
4.0%
3,140

1,500

3.0%
2,463

1,000
1,536
500

886

832

1,096

1,444

1,754

1,613

2.0%
1.0%

0

0.0%
15/3期 16/3期 17/3期 18/3期 19/3期 20/3期 21/3期 22/3期 23/3期

出所：決算説明会資料よりフィスコ作成

一方、財務面については、自己資本比率はしばらく 50% 水準で安定推移してきたが、2022 年 3 月期は創業者からの自社株式の取得により 37.9% に低下した。一方、資本効率を示す ROE は 37.2% に上昇し、2023 年 3
月期も 30% 近い水準を維持している。

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これまでの業績推移



自己資本比率及びROEの推移
自己資本比率

ROE

60.0%
50.8%
50.0%

44.4%

49.3%

49.7%

46.5%

47.5%

50.7%
42.9%
37.9%

40.0%

37.2%

30.0%
20.0%

27.9%

28.4%

27.9%
22.3%

24.1%

21.3%

22.5%
17.7%

10.0%
0.0%
15/3期

16/3期

17/3期

18/3期

19/3期

20/3期

21/3期

22/3期

23/3期

出所：決算短信よりフィスコ作成█ 中長期の成長戦略
新たに中期経営計画（ローリング方式）を公表。
カメラ・時計のさらなる成長と越境 EC に取り組みとともに、
AI 活用やスリム経営により利益成長を目指す方向性に変更はない。
1. 環境認識(1) カメラ市場
カメラ市場は、スマートフォンの台頭によりしばらく縮小傾向が続いてきたが、2020 年度よりフルサイズミ
ラーレスカメラへの本格移行が始まったことや、メーカー各社から注目の新製品が発売されたことで活況を呈しており、カメラ専門店にとっては追い風となっている。特に 2022 年前半までの半導体不足解消に伴い、フルサイズミラーレスカメラへの本格移行の波が加速することが予想されている。また、カメラを本格的な趣味にしたり、映像関連の仕事をしたりする人も年々増加傾向にあり、より専門性を求めて量販店から専門店に流れ込む動きもあるようだ。中古品市場についても、新製品の発売に伴って世代前のモデルが中古品として販売されるため、しばらく好調な市場環境が続く見通しである。同社の試算によれば、新品市場における同社シェ
アは約 10%、中古品シェアは約 20 ～ 23% と推定され、中古品シェアではトップクラスにある。

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中長期の成長戦略(2) 時計市場
日本国内の輸入腕時計市場（2022 年）は、コロナ禍によるインバウンド需要（免税売上）の低迷や高級腕時計の世界的な価格下落のなかで、価格を下げてでも販売を行う動きが強かったこともあり、7,381 億円（前年比 26% 増）の規模に拡大した（一般社団法人日本時計協会「2022 年 1 月～ 12 月日本の時計市場規模（推定）」）。
もっとも、一時的な相場変動による影響を除いても、継続して成長トレンドにあることから、今後も魅力的な市場であるとの見方に変わりはない。特にシェア約 2% 程度の同社にとっては、伸びしろの大きな市場と言える。同社では、2021 年 9 月からロレックスで日本一を目指す方針を打ち出し、戦略的な在庫投資を行ってきた。2021 年 12 月末にはロレックスの取扱いで国内最大級にまで拡大し、さらなるラインナップの拡充を図ってきたが、その積極姿勢が相場下落の影響を受ける格好となり一時的な苦戦を強いられた。ただ、2023 年 1
月には市場価格が下げ止まり、2 月には免税売上高も大幅に回復に転じている。
2. 中期経営計画
同社は、毎年、向こう 3 ヶ年の中期経営計画を更新（ローリング）しており、2023 年 5 月に新たな中期経営計画を公表した。2023 年 3 月期の業績が「時計事業」の低迷により計画を下振れたことから、2022 年に公表した前中期経営計画を減額修正※するとともに、新たに 2026 年 3 月期の計画を策定した。ただ、今後 3 年間の平均成長率として売上高を 11.4%、営業利益を 25.2% と見込んでおり、高い成長率を持続する見通しとなっている。
※

2022 年に公表した前中期経営計画と比較すると、2024 年 3 月期の売上高を 53,936 百万円→ 50,028 百万円、営業利益を 4,500 百万円→ 3,122 百万円、2025 年 3 月期の売上高を 60,385 百万円→ 56,173 百万円、営業利益を 5,091
百万円→ 3,893 百万円とそれぞれ減額修正した。
「時計事業」の見直しによるところが大きい。

引き続き、新たなテクノロジーの活用により EC に注力する方針であり、主軸となる「カメラ事業」のさらなる成長と「時計事業」の回復からの拡大、越境 EC によるグローバル展開の活性化などに取り組む方針である。特に、1) AI 活用による売上高、利益の最大化、2）スリムな経営による販管費率の低減により、売上高の成長以上に利益成長を重視しており、1）については、AIMD のバージョンアップによるカメラ中古品の回転率向上に加え、「時計事業」についても MD をサポートする AI システムの構築により相場変動に左右されない「仕組み化」を推進する。2）については、取引量の拡大に伴って一部ロジに係る費用負担が増加するものの、システム導入とデータ基盤の強化を通じた業務効率化により、固定費の抑制と変動費の低減につなげていく計画である。さらには、生産性や業務効率改善のための IT 投資により、2026 年 3 月期までに 1 人当たり売上高 1.25 倍を実現
し、それらの結果、最終年度となる 2026 年 3 月期の目標として、売上高 63,141 百万円（3 年間の年平均成長率 11.4%）、営業利益 4,827 百万円（営業利益率 7.6%）を目指していく。

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中長期の成長戦略

新中期経営計画の概要（単位：百万円）
23/3 期実績
売上高

24/3 期

構成比45,618計画

25/3 期

構成比50,028計画

26/3 期

構成比56,173計画

構成比63,141

平均
成長率
11.4%

カメラ

37,721

71.7%

37,196

74.3%

41,34773.6%

45,98272.8%

時計11,603

25.4%

11,34522.7%

13,08323.3%

15,116

23.9%

9.2%

438

1.0%

507

1.0%

597

1.1%

705

1.1%

17.2%

筆記具

6.8%

自転車

854

1.9%

980

2.0%

1,144

2.0%

1,337

2.1%

16.1%

売上総利益

7,753

17.0%

9,001

18.0%

10,16018.1%

11,461

18.2%

13.9%

販管費

5,290

11.6%

5,879

11.8%

6,267

11.2%

6,633

10.5%

7.8%

営業利益

2,463

5.4%

3,122

6.2%

3,893

6.9%

4,827

7.6%

25.1%

経常利益

2,439

5.3%

3,092

6.2%

3,863

6.9%

4,797

7.6%

25.3%

当期純利益

1,697

3.7%

2,133

4.3%

2,665

4.7%

3,310

5.2%

24.9%

従業員※

263

285

286

287

3.0%

1 人当たり売上高

176

182

196

220

7.7%

※派遣・アルバイトを含む
出所：決算短信、決算説明会資料よりフィスコ作成

3. 2024 年 3 月期の取り組み
これまで取り組んできた 4 つの価値の「シンカ」※のそれぞれの視点に「バリューチェーン・シナリオプラニング」
をかけあわせ、以下の施策を推進していく方針である。
※

1) 進価（進む価値）、2) 深価（知識を深める価値）、3) 真価（真実の価値）、4) 新価（新しい価値）の 4 つのシンカを、
同社のすべての取り組みと全社員の行動目標に紐づけ、人材の育成やエンゲージメントの強化、業務の見直しなどに活かすとともに、生産性（1 人当たりの売上高）の向上につなげていく考え。

(1) AIMD のバージョンアップ（カメラ事業）
AIMD の価格変更タイミングを増やすことにより、顧客と同社のスイートスポット（均衡点）をより確実に探り当て、不必要な値下げや機会ロスを防ぎ、中古品の売上高、回転率、粗利益をさらに高めていく。
(2) 時計 MD サポート AI システムの構築（時計事業）
金融工学的アプローチにより MD の意思決定を支援するシステム構築に取り組む（12 月商戦に向けてパイロット運用を予定）。時計の価格変動を商品別に分析し、騰落トレンドを推定、タイムリーに把握することで、「時計事業」の利益向上、在庫水準の適正化につなげていく。
(3) オンライン買取見積の強化（時計事業）
オンライン買取見積を業界最多の 4,000 アイテム（現行は 2,600 アイテム）に拡大し、リアルタイムでの買取・買い替えを一層推進していく（第 2 四半期での実装を予定）。
(4) LINE・YouTube コンテンツの強化（全事業）
特に「カメラ事業」において、コンテンツ専門部署として「コンテンツクリエイト部」を新設し、YouTube
を中心に動画コンテンツを積極配信して Z 世代の獲得を目指す。

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中長期の成長戦略(5) フクイカメラサービスとの協業推進（カメラ事業）
2022 年 1 月 26 日に資本業務提携したフカイカメラサービスとの協業をさらに推進していく。具体的には、買取から WEB 掲載までの同社業務において、すでにアウトソーシングをしている業務（修理、コンディショ
ン・チェック）に加え、新たに商品化プロセスの一部をアウトソーシングすることにより、生産性向上、カメラ修理の専門性向上、商品在庫増加に伴う保管スペース対応を進める。
(6) データ基盤の強化（全事業）基幹システム構築と合わせ、データウェアハウス※ 1・BI ツール※ 2 を刷新し、MD 支援や本社機能など現行業務の生産性向上と、中長期的な新サービス開発※ 3・業務効率化への貢献を目指す。2024 年 3 月期の IT 投資は 4.9 億円を予定している（3 年間の設備投資合計は 9.3 億円を計画）。
※1

データ分析に特化したシステムであり、大量データの保存や集計に優れている。
蓄積されたデータを分析及び可視化するためのツール※3
生成系 AI や各種 AI-Tech の活用などにより、例えば、API 経由で商品価格の外部提供や新しいレコメンド手法の開発、
リアルタイムの Web 接客などを計画しているようだ。
※2

4. SDGs への取り組み
投資家からの関心も高い SDGs（持続可能な開発目標）については、これまで同様、「価値ある大切な商品の新
たな創造事業」と「働きやすい職場づくり」を通じて、社会課題の解決に向けた取り組みを自らの企業価値向上につなげていく方針である。特に、「価値ある大切な商品の新たな創造事業」については具体的な取り組みの 1つとして、商品の梱包材や名刺など、使用する紙は環境に配慮したものに変更した。また、2022 年は TCFD ※ 1に準拠した環境開示のほか、CDP 質問書※ 2 への回答も開始するなど情報開示の充実を図るとともに、2022 年
7 月には ( 一社 ) 障がい者自立推進機構※ 3 とオフィシャルパートナー契約を結び、障がい者アーティストを支援する「パラリンアート」の活動にも参画した。2023 年以降、SDGs の取り組みを多面的に展開予定である。
※1

企業に気候変動がもたらす財務的影響の把握、開示を促すために、金融安定理事会（FSB）によって設立された組織であり、2017 年 6 月に情報開示のあり方に関する提言を公表している。
ESG 投資を行う機関投資家やサプライヤーエンゲージメントに熱心な大手購買企業の要請に基づき、企業の環境情報を得るために送付されるもの。
※3
障がい者アーティストの経済的な自立を目的として、アート作品（絵画・デザイン等）を利用してもらう活動を行っている。
※2

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中長期の成長戦略

5. 中長期的な注目点
弊社でも、AI の活用や様々な価値の追求により、特定分野でさらにプレゼンスを高め、利益成長を重視していく戦略には合理性があると評価している。一方、アップサイド（上乗せ要因）として注目されるのは、M&A や
事業提携を含む、海外への本格展開、ならびに新たな収益源の創出にある。すでにテストマーケティング的に取り組み、「時計事業」を中心に認知度が上がってきた海外展開については、利用者から高い評価を受けており、国内と同様、海外（現地）での買取の仕組みを確立することで新たな成長の軸となる可能性は大きい。特に、一定の顧客基盤を持つ現地企業との連携により、同社の成功モデルを融合することができれば具現性はさらに高まるものと期待できる。今回の「Buyee Connect」の導入についても、自社サイトを通じた海外販路の拡大という点においては非常に理にかなった戦略と言え、まずは市場の開拓と認知度の向上を図っていく考えのようだ。
また、新たな収益源の創出（例えば、情報力及び会員基盤を活かした有料サービスの導入やメディア事業への展開等）についても、ロイヤリティ（熱量）が高く、質・量ともに充実した会員基盤をはじめ、愛好者にとって魅力的なコンテンツ情報が集まる仕組みを、いかに収益化に結び付けていくのかがカギを握ると見ており、外部資源の活用を含め、同社ならではの事業モデルの確立に注目したい。

█ 株主還元2024 年 3 月期は前期比 3 円増となる 1 株当たり 33 円配を予定
同社は株主還元を経営課題として位置付け、配当による還元を基本方針としている。従来は安定配当を継続してきたが、2017 年 3 月期からは配当性向を基準とした配当方針に変更した。現在は 25% ～ 35% の配当性向を当面の目標としている。
2023 年 3 月期の配当については、前期比 2 円増配となる 1 株当たり 30 円の期末配当に決定した（配当性向は37.2%）。2024 年 3 月期は同 3 円増配となる 1 株当たり 33 円を予定しており、実現すれば 3 期連続の増配となる。

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株主還元



1株当たり当期純利益、1株当たり配当金及び配当性向の推移
1株当たりの配当金（左軸）
配当性向（右軸）（円）

1株当たりの当期純利益（左軸）120.00
34.1%

32.5%

31.6%

100.00

42.0%

37.2%

35.4%

26.6%

80.00

35.0%
28.0%

22.2%
101.40

60.00

21.0%

102.58
81.19

40.00
20.00

0.00

45.00
10.00
18/3期

41.11

50.55

45.19

14.00

16.00

16.00

19/3期

20/3期

21/3期

28.00

30.00

22/3期

23/3期

14.0%
33.00

7.0%

0.0%
24/3期（予）出所：決算短信よりフィスコ作成

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