週刊マーケットレター

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週刊マーケットレター（2016 年 11 月 28 日週号、No.573）
2016 年 11 月 27 日
曽我 純
■主要マーケット指標
為替レート
11 月 25 日（前週末）円ドル
113.06(110.95)
ドルユーロ
1.0584(1.0588)
ドルポンド
1.2474(1.2346)
スイスフランドル
1.0130(1.0101)
短期金利（３ヵ月）
日本-0.07386(-0.05371)
米国
0.93733(0.91622)
ユーロ-0.33071(-0.32929)
スイス-0.74640(-0.73920)
長期金利（10 年債）
日本
0.030(0.040)
米国
2.36(2.34)
英国
1.41(1.45)
ドイツ
0.24(0.27)
株 式
日経平均株価18381.22(17967.41)
TOPIX
1464.53(1428.46)
NY ダウ
19152.14(18867.93)
S&P5002213.35(2181.90)
ナスダック
5398.92(5321.51)
FTSE100（英）6840.75(6775.77)
DAX（独）
10699.27(10664.56)
商品市況（先物）
CRB 指数185.72(183.15)
原油（WTI、ﾄﾞﾙ/ﾊﾞﾚﾙ）
46.06(46.36)
金（ﾄﾞﾙ/ﾄﾛｲｵﾝｽ）
1178.4(1208.7)

１ヵ月前
104.22
1.0886
1.2186
0.99392015 年末
120.191.08631.47401.0024-0.01386
0.88567-0.32286-0.72600

0.08286
0.61270-0.12786-0.75600-0.065
1.75
1.09
0.03

0.270
2.27
1.96
0.62

17365.25
1377.32
18169.27
2143.165283.397017.64
10757.31

19033.71
1547.30
17425.03
2043.945007.416242.32
10743.01

189.3449.96
1273.6176.2737.04
1060.2

持続しない円安・株高
米大統領選挙でトランプ氏が勝利したことにより、ドル高、株高の半面、債券安、商品安が進行している。TPP 脱退、金融規制の撤廃、法人税率引き下げ、オバマケア廃止、公共事業拡大等の政策や国内重視の政治姿勢が企業収益を拡大するものと受け取られているようだ。だが、こうした政策は安倍政権がすでに実行してきたことだ。結果は不首尾に終わったと言って良いだろう。企業は内部留保を溜め込み、所得格差は拡大し、財政赤字はますます悪化した。個人消費支出の低迷は一層酷くなり、消費者物価指数の前年割れが続く。

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このような事態に米国経済も陥るだろう。米 GDP は FRB の予測を下回ったままであり、思いのほか伸びない米国経済は今後、企業太りと所得格差拡大により、個人消費は伸び悩み、政治的対立が深まり、米国は経済も政治も大きく揺れるのではないだろうか。
大統領になる人があまりに品位に欠け、独裁志向が強いのであれば、早晩、米国社会は反トランプ勢力の台頭によって、政治的な対立が深刻化するだろう。人種差別や移民をめぐる問題でも、これまでの発言を思い起こすならば、これからも過激な言葉が聞こえてくるかもしれない。物議をかもすような人物に対しては拮抗力が強まり、米国社会の対立は激しくなり、混迷を深めるようになりそうである。
トランプ氏は思想的には右寄りであり、安倍首相やプーチン大統領とも馬が合い、相当、強引な政治スタンスを取るだろう。中国、北朝鮮は独裁体制の牙城だが、米国もそうした国に近づくように思う。政治権力が大統領に集中し、トップが独裁的になればなるほど、そうした国は弱体化していくことは歴史が証明している。
トランプ氏が向こう４年も大統領の地位を保持するならば、政治的にも経済的にも米国は現状を維持することはできないだろう。今の株高は一時的なものであり、年内もつかどうかもわからない。10 月の米小売売上高は前年比 2.1%の伸びにとどまり、10 月の米鉱工業生産指数は前年比-0.9%とマイナスが続いている。７－９月期の米 GDP は名目で前年比 2.8%伸びたが、実質では 1.5%とこれで４四半期連続の１％台の低い伸びである。個人消費支出は２％台で推移しているけれども、設備投資は 1.2%減と３四半期連続の前年割れだ。財の輸入は 0.1%と 2016 年第１四半期以降不振であり、国内需要の弱さを示している。
景気が良くなるだろうとの思惑で米債券相場は急落、先週末の利回りは 2.36%と 11 月８日から 50 ベイシスポイントも上昇し、昨年末を上回り、名目 GDP の前年比伸び率に近づきつつある。米国の主要株価指数は週末、過去最高値を更新、NY ダウも大統領選後、4.5%値上がりした。NY ダウの 30 銘柄のなかでは JP モルガン・チェース、ゴールドマン・サックス、キャタピラーは 10%を超す上昇をみせた。NY ダウの 4.5%上昇に対して、S&P500 は 3.4%、ナスダック総合は 4.0%と NY ダウを下回っている。欧州の株価指数はほぼ横ばいである。
米大統領選の結果が欧州株式市場には好材料とならなかったのとは対照的に、日経平均株価は同期間、7.0%も値上がりし、NY ダウの上昇率を大幅に上回った。米大統領選後、対ドルで円は７％以上円安に振れたことが、日本株の急騰をもたらした。11 月第２週、３週の外人買い越し額は 8,806 億円に達し、月間では１兆円を超えるだろう。円安日本株高の構図はまだ続いているのである。だが、トランプ氏の自国重視の姿勢に鑑みるならば、対米貿易で黒字の国の通貨が安くなることには我慢がならないのではないか。大統領選後の著しい円安ドル高に、いつトランプは反撃してくるのだろうか。
円ほどではないがユーロの対ドル相場も下落し、米大統領選後、ドル実効相場は 3.7%上昇、ドル高で割高となったドル建ての商品相場は値を下げている。米国経済が本当に良くなっていくという期待が強いのであれば、商品相場は値上がりするはずだ。ドル高とはいえ、商品相場がまったく反応しないことは、本音では米国経済の先行きに懸念を抱いてい週刊マーケットレター

3/3るからだろう。
急速な円安ドル高により、企業業績好転への期待が株高を推し進めているが、現状の日本経済は消費不振が続いており、経済の足取りは依然重い。10 月の『貿易統計』によれば、金額では輸出入とも前年比２桁減、数量でもマイナスであり、国内と海外いずれの需要も弱いことがわかる。９月の『毎月勤労統計』によると、現金給与総額は前年比横ばいであり、消費マインドの改善など期待できない。消費者物価指数（生鮮食品除く）も 10 月、-0.4%と前年割れが続いており、日本はデフレ経済下にある。工作機械受注の前年割れは縮小していたが、10 月は-18.2%とマイナス幅が拡大、特に、外需は 22.4%も減少し、世界の設備投資マインドはなお冷え込んでいることが窺える。
７－９月期の日本の GDP にしても、名目は前期比 0.2%伸びただけである（４－６月期は0.1%）。民間最終消費支出は-0.1%と２四半期連続のマイナスだ。辛うじてプラスになったのは、輸入の減少で外需の寄与度が大きくなったからである。これで外需の寄与度は５四半期連続のプラスである。一方、民需は 376.8 兆円、前期比-0.2%と２四半期ぶりに減少し、2014 年第４四半期以来７四半期ぶりの低い水準だ。第２次安倍政権発足後の民需の足取りをみると、2014 年第１四半期（385.0 兆円）をピークに低下しつつある。
トランプ氏の気まぐれな発言により、日本の政治は翻弄されることになりそうだ。お伺いを立てるような態度で対応していては、次々に無理難題を吹っ掛けられるかもしれない。
対米関係は TPP で梯子を外されたようなことがしばしば起こるだろう。日本の主体的な政治が問われるところである。
トランプ氏の出現で、円ドル相場の方向性はこれまでになく、予測が難しくなってきた。
ある日突然、今の円安ドル高が反転するかもしれないという不安が頭をよぎる。トランプ
氏の大統領としての手腕を見極めることができるまでは、為替や株式の取引リスクは極めて高いと言える。