週刊マーケットレター

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週刊マーケットレター（2016 年 10 月３日週号、No.569）
2016 年 10 月２日
曽我 純■主要マーケット指標
為替レート
９月 30 日（前週）円ドル
101.33(100.98)
ドルユーロ
1.1238(1.1222)
ドルポンド
1.2975(1.2966)
スイスフランドル
0.9714(0.9704)
短期金利（３ヵ月）
日本-0.02593(-0.01914)
米国
0.85367(0.85294)
ユーロ-0.32200(-0.32029)
スイス-0.75000(-0.74640)
長期金利（10 年債）
日本-0.085(-0.055)
米国
1.59(1.62)
英国
0.74(0.73)
ドイツ-0.12(-0.08)
株 式
日経平均株価16449.84(16754.02)
TOPIX
1322.78(1349.56)
NY ダウ
18308.15(18261.45)
S&P5002168.27(2164.69)
ナスダック5312.00(5305.74)
FTSE100（英）6899.33(6909.43)
DAX（独）
10511.02(10626.97)
商品市況（先物）
CRB 指数
186.31(183.09)
原油（WTI、ﾄﾞﾙ/ﾊﾞﾚﾙ）
48.24(44.48)
金（ﾄﾞﾙ/ﾄﾛｲｵﾝｽ）
1317.1(1341.7)

１ヵ月前
103.42
1.11561.31370.98362015 年末
120.191.08631.47401.0024-0.02829
0.83933-0.32257-0.73640

0.08286
0.61270-0.12786-0.75600-0.070
1.58
0.64
-0.06

0.270
2.27
1.96
0.62

16887.40
1329.54
18400.88
2170.95
5213.226781.51
10592.69

19033.71
1547.30
17425.03
2043.945007.416242.3210743.01

181.1044.70
1311.4176.2737.04
1060.2

構造的要因の消費への計り知れない影響
８月の米個人消費支出は前年比 3.6%増加したが、『家計調査』によれば日本の消費支出（二人以上の世帯）は前年比 5.1%減少した。米国の消費支出は前年比３％台で推移しており、日本にとっては羨ましいほどの伸びである。それでも FRB は利上げを先送りしている。
FRB が利上げできないのは、ウォール街に気を使っているからだ。米国民のことなど少しも考えていない。利上げの株式や住宅への打撃が怖いのである。FRB は金融危機を引き起こした張本人である金融機関を優遇し続け、資本主義を踏みにじる行動を採り続けている。市週刊マーケットレター

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場のことは市場に任せる、自らしでかした過ちは自ら取る、といった原理原則を曲げてしまった。
FRB はいまだにモーゲージ担保証券（MBS）を 1.7 兆ドル（９月 28 日時点）保有しているが、買入れ価格と時価との関係はどうなのだろうか。利上げにより、回復している住宅価格や株式相場の腰を折ることをなんとしても避けたいのだ。自身抱えている巨額の MBS が値崩れすることも怖いのだろう。金融危機後の抜本的治療を怠ったことの付けが回ってきているのである。
FRB の『Financial Accounts of the United States』によると、６月末の米家計資産は103.7 兆ドル、2013 年末比 11.9%増加しているが、不動産は 25.5 兆ドルと 17.1%増加しており、金融資産の 10.5%を上回る伸びをみせている。こうした不動産や金融資産の拡大があっても、個人消費の伸びは金融危機以前よりも低く、仮に、不動産や株式などが値崩れすることになれば、３％台の伸びを維持している個人消費は２％台へと落ちかねない。
在庫要因が強いとはいえ、４－６月期の米実質 GDP は前年比 1.3%と FRB の予測（第４四半期の前年比 1.7%～1.9%）を下回っている。８月の個人消費支出は前月比横ばいと弱く、非国防資本財受注（航空機除く）も前年比 1.3%減と設備投資は不振のままである。需要に力強さがみえないため、８月の PCE（個人消費支出）物価指数は前年比 1.0%と FRB の予測にとどいていない。12 月 13 日、14 日開催の FOMC までに米実体経済が FRB の予測に近づくような要因はみあたらず、また不動産や株式などを考慮に利上げ踏み切ることはないだろう。
円ドル相場は FRB の金利据え置きによって、近々、90 円台に上昇するだろう。円高ドル安が 90 円台に突入することになれば、日銀の物価目標はますます遠ざかることになる。旧日本軍の行動を彷彿させる日銀は、安部政権により生きながらえているが、安部政権がいつまでも続くわけではない。政治に寄り添えば寄り添うほど、身動きが取れなくなり、傷口も広がっていく。自由を束縛されることの恐ろしさを感じているのだと思うが、いまさら安倍政権に歯向かい、自主性を取り戻すことなどできはしない。が、国民の立場に立てば、勇気を振り絞って、愚策を取り下げ、正常な日々の金融政策を遂行すべきではないか。
都庁ではないが、結局、責任などだれも取らないのだから、金融政策者など咎められることはあるまいと思っているのだろう。日銀のプライド、総裁の良心が今一番問われているのだと思う。
消費者物価指数は８月まで５ヵ月連続の前年割れとなっており、いまはデフレ経済下にある。2013 年６月以降、消費者物価指数はプラスであったが、主なプラス要因は消費税率の引き上げであり、日銀の金融政策が功を奏したのではない。1997 年４月の消費税率引き上げのときも、物価は２年強プラスで推移しており、今回は前回よりも３％と前回より引き上げ幅が大きく、２年半ほどプラスは続いた。だが、物価は人為的にプラスになっただ
けで、経済体質はずっとデフレだったのである。だから、消費税引き上げの影響が剥落すれば、物価はもとのようにマイナスになるのだ。

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マイナスといっても極めて緩やかなマイナスであり、これが日本経済の本当の姿なのである。こうした経済体質を金融政策で変えられるものではない。財政を拡大しても実質 GDPは前年並みの水準やっと維持しているだけである。公的部門が経済の 25%を占めるまでに拡大しても経済は確かな成長軌道に乗らない。ゼロ金利、巨額の買いオペ、財政拡大と政策を総動員しても日本経済は少しも変わらない。
物価が２％も上昇して、金利ゼロ、もしこのような経済状態が生まれることになれば、家計は大変なことになるのは必至だ。年２％の物価上昇が続くと仮定すれば、貨幣価値は毎年２％減価する。100 万円の現金の実質購買力は 1 年後、98 万円に減価し、10 年後には81.7 万円に落ち込む。逆に、借金の債務は同額減価することになり、返済は楽になる。おまけに、金利がゼロであれば、借手は万々歳である。利息はほとんど発生せず、元本だけ払えばよい。しかも、２％の物価上昇で実質的な負担は大いに軽くなる。だが、このようなうまい話しはない。
物価が２％も上昇して、金利がゼロなど起こりえないが、それで一番得をするのは政府である。政府の資金不足額がもっとも大きく、1,000 兆円超もの借金を抱えている。日銀が政府と一体になって実行している金融政策は国のためであり、国が借金をしやすく、かつ負担を軽減するための方策なのである。
他方、資金余剰は非金融法人と家計だが、いまは民間非金融法人が最大の余剰者になっている。そのため民間金融機関の民間非金融法人への貸出は６月末、前年比 0.2%にすぎな
い。家計へは 3.0%であり、もっとも伸びているのは金融機関向けで 15.0%と２四半期連続の２桁増である。
ゼロ金利でも資金が流れるのは非金融法人ではなく金融関連向けであり、そうした貸出は株式や不動産などの分野に投機的に流れているのである。資金は社会に必要なところには流れにくく、本来流れなくてもよいところに流れやすいのである。
これだけ長期間、政策を総動員しても家計の消費支出が８月、前年を 5.1%も下回り、季節調整値の消費支出は 95.7（2015=100）と大震災・原発メルトダウンの 2011 年３月（95.6）
以来、５年５ヵ月ぶり、実質では 2000 年以降では最低となった。2015 年８月の消費の伸びが高く、今年は台風等の災害も多発しており、消費が落ち込んだ原因だと考えられるが、それにしても 2011 年３月と同じ水準まで悪化するとは尋常ではない。構造的要因（人口減、超高齢化等）の消費へのマイナスの影響は計り知れない。