CPI Review 米国7月

 引き続きインフレの沈静化がみられ、焦点は9月の利下げ幅に コア物価指数の前年同月比での伸びが4ヶ月連続で鈍化 項目別では裁量的な支出が抑制されている可能性が示唆される
 金融市場では年内4回の利下げが予想されている
7 月CPI はFRBの 利下 げを後押しする内容となった

7月の米消費者物価指数（CPI）は、9月18日～19日（現地時間）に開催されるFOMC（連邦公開市場委員会）での利下げを後押しする内容だったと考える。
特に、基調的なインフレを判断する指標として重要視されるコア物価指数（変動の大きいエネルギーと食品を除くコア指数）の前年同月比での伸び率が4ヶ月で鈍化し、2021年4月以来の低水準となったことは、9月の利下げを模索するFRB（連邦準備制度理事会）にとって好材料になっただろう（下図参照）。

金融市場の今後の焦点
は9月の利下げ幅

今回のCPIの発表を受けて、金融市場の焦点は、「利下げの有無」や「利下げのタイミング」というよりも、「利下げは幅がどうなるのか（0.25％なのか、0.50％なのか）」に移っていると考えらえる。
9月のFOMCまでに発表される米国の経済指標が、景気の減速を示唆するなら、積極的な利下げが実施される可能性が高まるだろう。

前年同月比での伸び率は3％を割り込んだ

7月CPIの総合指数は、前年同月比＋2.9％と前月の同＋3.0％から鈍化し、市場予想（Bloombergコンセンサス）の同＋3.0％を下回った。
また、前述したようにコア指数も同＋3.2％（市場予想には一致）と前月の同＋3.3％から伸びが鈍化した。
一方、直近の方向性を探る上で重要な前月比の伸び率は、総合指数が＋0.2％と前月の同－0.1％から伸びが加速したが市場予想には一致した。コア指数も、同＋0.2％と前月の同＋0.1％から伸び率が増えたが、こちらも市場予想と一致している。
【米消費者物価指数との推移（前年同月比） 】
10 （％）
9消費者物価指数8

コア消費者物価指数

765432
FRBが目標とする2％水準

1（年/月）

021/01

21/06

21/11

22/04

22/09

23/0223/07

注：コア消費者物価指数は、変動の大きいエネルギーと食品を除く指数
出所：米国労働統計局、Bloombergのデータをもとに当社作成

123/1224/05

一部のサービス項目はインフレの根強さを示
唆している

項目別では、前月に引き続き裁量的な支出が弱まっている可能性が示唆された。例えば、新車価格、中古車価格や宝石類（下図のコア商品に含まれる）が前月比で大きく下落し、航空運賃（下図のコアサービスに含まれる）も同様に大幅に下落した。
一方、住居費や自動車保険などをけん引役にコアサービスの伸びは底堅く、基調的なインフレの根強さを示す部分もみられた。
【項目別の消費者物価指数（前月比）】
1.5 （％）

食品
エネルギー
コア商品
コアサービス
消費者物価指数（総合）
コア消費者物価指数

1.00.50.0（年）

-0.5
2022

20232024

注：データは24年7月時点
出所：Bloombergのデータをもとに当社作成

金融市場は年内4回の利下げを織り込む

足元の金融市場では、年内4回の利下げが見込まれている（8月14日時点）。今回のCPIは、FRBの9月の利下げを後押しする内容だったことは確かだが、一部のサービス項目は依然としてインフレの根強さを示唆している。そのため、9月に0.50％の利下げが行われるどうかは今後、発表される経済指標次第だと考えられる。
我々は、米国経済について深刻な景気後退に陥るとはみておらず、あくまでも「景気減速」に留まるとみている。現段階では、9月に利下げが実施されたとしても、0.25％（1回）幅になると考える。
【金融市場が織り込む年内の利下げ回数】
8 （回）
765
432
1（年/月）

024/01

24/02

24/03

24/04

24/05

24/06

注：データは24年8月14日時点。フェデラル・ファンドレート先物
出所：Bloombergのデータをもとに当社作成

224/0724/08

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