Morningstar Equity Research Report 2023.3.15

経営・IT支援等を一体で提供

投資判断（3/14）

スカラ（4845・東証プライム）
株価

投資単位711円

時価総額

昨年来高値

126.0億円

100株（3/14）

Overweight 継続
昨年来安値

789円

（3/14）

PER（予）

18.4倍円（22/5/30）（22/1/20）（3/14）

DXとM&Aの両輪で飛躍へ■ IT/AI/IoT/DX 事業が黒字回復
23 年 6 月期第 2 四半期累計（22 年 7 ～ 12 月）の連結業
績（IFRS）は、売上収益が 6,504 百万円（前年同期比 52.7％増）、営業利益が 140 百万円（前年同期は▲ 78 百万円）となった。IT/AI/IoT/DX 事業が、ふるさと納税システムなどを手掛けるエッグ社（22 年 2 月に連結化）の収益貢献を主因に好調に推移した。また、人材・教育事業の増収に加え、EC 事業が引き続き伸びている。新事業の保険事業も寄与した。Non-GAAP ベース（以下同じ）のセグメント利益は IT/AI/IoT/DX 事業が 556 百万円（前年同期比 11.3％増）となった。同事業の売上収益はスポット、従量の伸びが大きく、月額も着実に拡大した。人材・教育事業のセグメント利益
は 134 百万円（同 3.5％増）。リオープンに伴い企業の採用意欲が高まり、合同企業説明会への参加企業数が高水準で推移している。EC 事業のセグメント利益は 168 百万円（同19.2％増）。運営する「カードショップ－遊々亭－」の会員数が増加し、売上・利益とも四半期ベースの最高を更新した。
一方、カスタマーサポート事業は減収・セグメント赤字拡大となった。投資・インキュベーション事業は費用が先行したものの、同 15.2％の増収となり赤字幅が縮小した。

■ 23 年 6 月期は大幅損益改善の見通し
23 年 6 月 期 の 連 結 業 績 予 想（IFRS） は 売 上 高 13,000百万円（前期比 29.8％増）、営業利益 1,000 百万円（前期は▲ 393 百万円）
。DX ニーズは依然として強く屋台骨の IT/AI/IoT/DX 事業の環境は良い。他社との共創に関しても、大塚製薬、損害保険ジャパンとの間でヘルスケア分野での「スマートヘルスケアプラットフォーム」の構築へ向けた協業を開始した。また、
乳牛ゲノム「eG プラス」の開発が完了し、23 年 1 月 6 日からサービスを提供している。TIS インテック傘下の企業や USEN-NEXT GROUP の子会社とともに、ふるさと納税業務の一部の自動化・無人化システムに関する870円～ 1,130円

想定株価レンジ
（円）

1,100
1,000
900
13週線

789

800
700

26週線

600

644

（千株）

（月） 3456789800

出来高

13週平均線

400
1011121203

13週移動平均線

26週移動平均線

出来高（13週平均）

722円

724円

219,215株

実証実験も行うなど、各方面での取り組みが進捗している。
EC 事業、人材・教育事業も拡大基調を維持していく方向。
また、第 2 四半期累計で伸び悩んだカスタマーサポート事業は、一部顧客向けの案件における法改正対応の影響一巡により今後持ち直す見通しだ。投資・インキュベーション
事業では、M ＆ A や他社とのアライアンスを推進しているほか、ソーシャル・エックス社による「逆プロポ（逆公募プロポーザル）」の試みが注目される。これは、自治体の公募事業に対して企業側が企画や実施案を提示する通常の公募型プロポーザルとは逆に、企業が社会課題を提示し、自治体がアイデアを提案することで事業性と公共性を生かすサービス。既に多くの導入事例があり、スカラはそうして立ち上げたプロジェクトと伴走する形で IT サービスを提供している。
同社は 25 年 6 月期に売上収益 1,000 億円、営業利益 100億円達成を視野に入れる。現在の収益規模との乖離が大きくチャレンジングな目標に映るが、M&A やアライアンスも駆使して達成を狙っていく方向。当社では新たな M&A は織り込まずに 24 年 6 月期の 1 株利益を約 46 円と予想し、PER19 倍程度を適用した 870 円を目標株価レンジの下限と業績動向（3/14時点）
売上収益（百万円）

前年比（％）

営業利益（百万円）

前年比（％）

税引前利益
（百万円）

前年比（％）

最終利益（百万円）

前年比（％）EPS（円）

21 年 6 月期

実績

8,712―

471―

440―

387―

22.1

22 年 6 月期

実績

10,015

15.0

99

▲78.9

81

▲81.6

44▲88.5

2.5

会社予想

13,00029.8

1,000―

970―

650―

38.6

MS 予想

13,00029.8

1,00010.1倍

97012.0倍

650

14.8倍

38.6MS 予想16,25025.0

1,28028.0

1,22025.881024.645.8

23 年 6 月期
24 年 6 月期※IFRS（国際会計基準）を適用しているが、IFRS適用で生じる調整項目等を除外したNon-GAAP指標に組み替え（実績値）※23年6月期の会社予想はIFRSベース、MS予想の増減率は前期実績（Non-GAAP）との比較

本資料は投資判断の参考としての情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的とするものではありません。銘柄の選択、投資判断の最終決定はお客様ご自身の判断でなさるようお願いいたします。本資料に掲載された意見は作成日における判断であり、予告なしに変更される場合があります。本資料に掲載された意見・データは、当社が信頼できると判断したデータ等により作成いたしましたが、その正確性、安全性等について保障するものではありません。著作権、知的所有権等一切の権利はモーニングスター株式会社並びに Morningstar.Inc に帰属しますので、許可なく複製、転写、引用等を行うことを禁じます。

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Morningstar Equity Research Report 2023.3.15

スカラ（4845・東証プライム）する。また、M&A 期待のプレミアムを 3 割程度加味し、上限を 1,130 円とする。時価には割安感があるためレーティングは「Overweight」を継続する。
（鈴木 草太）

同社の売上構成▼2022年6月期第二四半期累計▼2023年6月期第二四半期累計

売上収益計︓65.0億円
投資・インキュベーション事業
1.75%

投資・インキュベーション事業

1.1億円

2.32%

保険事業

0.9億円

9.72%

■会社概要

EC事業

6.3億円

19.14%

SaaS/ASPサービスが祖業。ITとAI、IoTを駆使したDXにより、社会や個人の抱える課題の解決を目指す。大手企業を中心に450社以上が導入するサイト内検索エンジン「i-search」や、IVR(電話応答システム）をはじめとする数多くのサービスを展開。連結売上収益の約半分（22年6月期実績で48.7％）を占める「IT/AI/IoT/DX事業」は、大手企業、地方自治体、政府・官公庁にDX関連サービスを提供するほか、既存SaaS/ASPサービスの提案、導入支援を行う。コールセンター業務などの「カスタマーサポート事業」（同13.6％）や、特化型の新卒採用支援などの「人材・教育事業」（同14.7％）、トレーディングカードゲームのリユースECサイトを運営する「EC事業」（同16.5％）も手掛ける。また、ITサービスとともに直接・間接投資を成長の両輪に据え置いており、「投資・インキュベーション事業」（同2.1％）ではM＆Aや他社とのアライアンスを推進しているほか、傘下のソーシャル・エックス社が官民共創型のプラットフォーム「逆プロポ」（別項参照）に力を入れている。さらに、22年には日本ペット少額短期保険社を子会社化して「保険事業」（同4.5％）にも参入した。

8.1億円

IT/AI/IoT/DX事業

人材・教育事業45.67%

16.37%

19.4億円

6.9億円

EC事業
15.91%

IT/AI/IoT/

10.3億円

DX事業
51.01%

カスタマーサ

33.1億円

人材・教育事業

ポート事業
16.44%

12.47%

7.0億円

カスタマー

8.1億円

サポート
事業

売上収益計︓42.5億円

9.09%

5.9億円

※2022年6月期第四四半期より保険事業を追加

0

出所：会社資料

事業セグメント概要
開示セグメント

IT/AI/IoT/DX事業

カスタマーサポート事業

グループ会社•株式会社スカラコミュニケ―ションズ•株式会社スカラサービス•株式会社スカラネクスト•株式会社readytowork•株式会社コネクトエージェンシー

SaaS/ASPサービスの開発、オフショア開発
クラウド型PBXサービス•株式会社Retool

クラウド活動管理ツールの企画・開発・販売•株式会社ソーシャルスタジオ

行政・自治体のDXやSDGs推進•株式会社エッグシステム開発・システム保守・ネットワーク構築•株式会社レオコネクト

カスタマーサポート（コールセンター運営等）のコンサルティング•株式会社アスリートプランニング

人材・教育事業

事業内容

SaaS/ASPサービス提供

人材採用（新卒採用、中途採用）支援等•株式会社フォーハンズ

幼児教育、コミュニティ開発支援等•株式会社スポーツストーリーズ

運動教育、スポーツ教室運営等•株式会社ブロンコス20

バスケットボールのクラブチームの運営

EC事業•株式会社スカラプレイス

対戦型ゲームのトレーディングカード売買ECサイトの運営

保健事業•日本ペット少額短期保険株式会社

少額短期保険業•株式会社スカラ

投資・インキュベーション事業■事業環境と展望

グループ本社・持株会社機能・投資事業•株式会社スカラパートナーズ

イノベーション・インキュベーション・インベストメント•ジェイ・フェニックス・リサーチ株式会社

価値創造経営支援（アナリストレポート・統合報告書作成、ファンド運営支援）•合同会社SCLキャピタル

投資ファンド運営•SCSV1号投資事業有限責任組合

投資ファンド•株式会社ソーシャル・エックス

官民共創プラットフォーム「逆プロポ」の企画運営

出所：会社資料

総務省が発表した22年（令和4年）版情報通信白書によると、
AI/IoTの普及が進み、世界のIoTデバイス数は20年の253億台から24年には398.5億台に伸長する見通し。効率化、省力化促進へのニーズは強く、AI化の流れは加速しそうだ。同社は「中期経営計画COMMIT5000」を策定。祖業のSaaS/ASP提供
で培ってきた3つのケイパビリティ（①真の課題を探り出す能力、②リソースの埋もれた価値を炙り出す能力、③課題とリソースの最適な組み合わせを提案・実行し価値を最大化する能力）を骨子に、3ケイパビリティの推進主体セグメントとして、①価値創造経営支援事業、②IT/AI/IoT関連事業、③社会問題解決型事業、を新たに設置。3ケイパビリティ・3事業領域の有機的連携で顧客価値の最大化を図り、25年6月期売上収益1,000億円（営業利益100億円）、30年6月期同5,000億円（同500億円）を達成目標とする2段構えの中計となっている。3つのケイパビリティを国内上場企業などに向けて案件化・事業化するほか、政府関係機関や自治体、海外企業にも展開していく。

リスク要因
景気悪化による主要顧客のIT投資抑制、案件の大型化・複雑化に伴う開発の進行遅延や追加コストの発生、サーバーの障害などによるSaaS/ASPサービスのトラブル、投資・インキュベーション事業における損失リスクなどが挙げられる。

株主還元（3/14時点）■ 配当の状況■ 株主優待1株当たり配当金
中間期末

期末なし

年間21年6月期

実績

16円

18円

34円

22年6月期

実績18円

18円

36円

23年6月期

会社予想

18.5円

18.5円

37円

※21年6月期は設立30周年記念追加配当2円を含む
本資料は投資判断の参考としての情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的とするものではありません。銘柄の選択、投資判断の最終決定はお客様ご自身の判断でなさるようお願いいたします。本資料に掲載された意見は作成日における判断であり、予告なしに変更される場合があります。本資料に掲載された意見・データは、当社が信頼できると判断したデータ等により作成いたしましたが、その正確性、安全性等について保障するものではありません。著作権、知的所有権等一切の権利はモーニングスター株式会社並びに Morningstar.Inc に帰属しますので、許可なく複製、転写、引用等を行うことを禁じます。

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Morningstar Equity Research Report 2023.3.15

スカラ（4845・東証プライム）

競合他社比較（赤太字は競合他社に比べ優位な数値）（3/14時点）
スカラ（4845・東証プライム）

基本事項

株価

711円

1,419円

3,020円

100株

100株

100株

71,100円

141,900円

302,000円

最低投資金額
決算月

6月

3月

12月

18.4倍
1.4倍
5.2%
29.8%
910.1%
1,448.6%

22.3倍

―

3.3倍

29.9倍

1.5%

0.5%

7.7%

自己資本当期純利益率（実）ー

総資産経常利益率
（実）

ー

14.9%
8.0%

PBR
（実）
配当利回り
（予）
売上高成長率（予）

成長性

営業利益成長率（予）
EPS成長率（予）
売上高営業利益率
（予）

収益性

41.5%

自己資本比率
（実）
財務安定性

サイボウズ
（4776・東証プライム）

投資単位

PER
（予）
株価指標

テクマトリックス（3762・東証プライム）

デット・エクイティ・レシオ
（実）

81.4%

185.2%

流動比率
（実）

17.8%

15.5%

7.1%

288.9%

6.7%

―

9.3%

9.3%
1.2%
6.6%

28.2%

29.1%

5.3%

101.1%

139.7%

83.1%

テクマトリックス（ 3762）、サイボウズ（ 4776）を比較対象とした。

※スカラの予想値は 22 年 6 月期 Non-GAAP ベース実績値と 23 年 6 月期 MS 予想（会社予想に準拠）から算出

■成長性

■収益性

■財務安定性

23年6月期連結業績は、約3割の増収を伴い損益が大幅に改善する見通し。
主力のIT/AI/IoT/DX事業で地方自治体向けDX売上案件の伸びが加速していく
ほか、人材・教育事業では新卒採用支援サービスやプロバスケットボールチーム「さいたまブロンコス」の運営などの収益が伸びていきそうだ。
「中期経営計画COMMIT5000」では中間地点である25年6月期に連結売上高1,000億円、営業利益100億円を目指す。同社は祖業の流れをくむIT/AI/
IoT/DX事業を軸に、事業ポートフォリオの多角化、新規事業への投資、積極的なM&Aの推進を経営方針としており、中計の達成にはM&A等の戦略が重要と考えられる。

23年6月期の営業利益率は7.7％となる見通し。IT/AI/IoT/DX事業、人材・教育事業、EC事業が2ケタ台のセグメント利益率を確保しつつ、カスタマー事業のセグメント赤字を解消した上で、保険事業と投資・インキュベーション事業で先行するコスト負担を吸収していく計画だ。

22年12月末時点での自己資本比率は41.5％。有利子負債は6,826百万円と同9月末の7,377百万円から減少した。利益剰余金は5,792百万円。14期連続増配見込み。

モーニングスター株式会社
株式分析部 アナリスト
03-6229-0078

鈴木 草太

本資料は投資判断の参考としての情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的とするものではありません。銘柄の選択、投資判断の最終決定はお客様ご自身の判断でなさるようお願いいたします。本資料に掲載された意見は作成日における判断であり、予告なしに変更される場合があります。本資料に掲載された意見・データは、当社が信頼できると判断したデータ等により作成いたしましたが、その正確性、安全性等について保障するものではありません。著作権、知的所有権等一切の権利はモーニングスター株式会社並びに Morningstar.Inc に帰属しますので、許可なく複製、転写、引用等を行うことを禁じます。

（3/3）

モーニングスター・エクイティ・リサーチレポートの読み方
特 徴Overweight （オーバーウエート）
今後、半年間の株価推移が現値水準を 15％以上上回ると予測される場合
Neutral （ニュートラル）
今後、半年間の株価推移が現値水準の－ 15％～＋ 15％にとどまると予測される場合
Underweight（アンダーウエート）
今後、半年間の株価推移が現値水準を 15％以上下回ると予測される場合（1）第三者機関として中立的な立場を重視

モーニングスター・エクイティ・リサーチレポートは、モーニングスターが位置する中立的な第三者としての立場を重要視し、客観的な比較・評価情報の提供に努めています。モーニングスターがカバーする全銘柄に対し、アナリ
スト個人の見解に加え、複数のアナリストから成る銘柄評
価委員会の意見を反映し、投資判断・想定株価レンジ・業績予想を決定しています。

（2）カバー銘柄のユニバース

カバー銘柄は下記対象銘柄から銘柄評価委員会が選出しています。
【銘柄選定基準】● アナリストのカバー率が低い国内新興市場上場銘柄●	個 人投資家からの人気が高い銘柄（各オンライン証券のデータを参考）● 時価総額を考慮（50 億円程度以上を目安）● 整理、監理銘柄や継続疑義、債務超過銘柄を除く

モーニングスターでは業績見通しや財務状況、株価の値動きなどに関する見解の変更により、機動的に投資判断を変更します。ただし、影響力のある、新しい情報が明らかとなり、判断に時間を要する場合には投資判断を「UnderReview」（保留）とする場合があります。また、取引時間中の投資判断の変更は行いません。アナリストが退職した場合などは投資判断をいったん「Suspension」（停止）とする可能性があります。

（3）3 段階の投資判断（4）中期的な想定株価レンジ

カバー銘柄に対する投資判断は、モーニングスターの各アナリストによる調査・取材・分析を基に銘柄評価委員会の協議を経て決定しています。下記の基準を基に 3 段階（最上位から「Overweight 」（オーバーウエート）、「Neutral」（ニュートラル）、「Underweight」（アンダーウエート））で予測しています。

向こう半年間で想定される株価のレンジを示します。株
価指標などを用いた適正株価水準のほか、チャートのフシ目や直近の高値・安値、トレンドライン、移動平均線などテクニカル面や価格帯別出来高なども考慮して、中期的な上値メド、下値メドを決定しています。

項目説明■ アナリストコメント

直近の業績動向や事業環境について、取材に基づいた評価をコメントしています。投資判断の根拠や業績予想に対する見方、今後の事業展望などを記載し、株式投資をするうえで最も重要な情報を掲載しています。また、読みやすさを考慮してテーマごとに 2 ～ 4 つのパラグラフにまとめているほか、重要なポイントを太字で強調しております。

■ 業績動向

通期決算の実績 2 期分と会社予想、およびモーニングスターの独自予想を今期、来期の 2 期分掲載しております。
各銘柄への取材に加え、四半期毎での過去の業績傾向やセグメント毎での分析に基づいて業績数値を予測しています。

■ 会社概要各銘柄がどのようなビジネスを展開しているのか、どこに収益源があるのかなどを詳しく解説するほか、今後どの事業に力を入れていくのか、中期的にはどのような事業展開を図っていくのかなどの中期的な見通しも取材を踏まえて掲載します。

■ 事業環境と展望

各銘柄が属する業界について、足元の状況や将来の成長性などの観点から解説します。競合他社への取材も実施することで業界全体を多方面から捉えるほか、業界団体のデータなど具体的な数値も掲載します。

■ リスク要因

各銘柄が有するリスクを解説します。事業面でのリスクに加え、業績面や財務面、株式市場独自のリスクなども考慮して様々な角度から見たリスクを示します。

■ 成長性

今期会社計画の売上高成長率、営業利益成長率、EPS 成長率を競合他社と比較するほか、過去の経緯や主力事業の成長力などを評価します。

■ 収益性

今期会社計画の売上高営業利益率と前期実績の自己資本当期純利益率、総資産経常利益率を競合他社と比較するほか、過去からの収益性の変動などを評価します。

■ 財務安定性

前期実績の自己資本比率、デット・エクイティ・レシオ（＝有利子負債/ 自己資本× 100）、流動比率（＝流動資産 / 流動負債× 100）を競合他社と比較するほか、現預金やキャッシュフローなどの観点から財務安定性を評価します。

本資料は投資判断の参考としての情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的とするものではありません。銘柄の選択、投資判断の最終決定はお客様ご自身の判断でなさるようお願いいたします。本資料に掲載された意見は作成日における判断であり、予告なしに変更される場合があります。本資料に掲載された意見・データは、当社が信頼できると判断したデータ等により作成いたしましたが、その正確性、安全性等について保障するものではありません。著作権、知的所有権等一切の権利はモーニングスター株式会社並びに Morningstar.Inc に帰属しますので、許可なく複製、転写、引用等を行うことを禁じます。