週刊マーケットレター

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週刊マーケットレター（2016 年２月８日週号、No.546）
2016 年２月７日
曽我 純■主要マーケット指標
為替レート
２月５日（前週）
円ドル
116.88(121.07)
ドルユーロ
1.1167(1.0833)
ドルポンド
1.4501(1.4243)
スイスフランドル
0.9919(1.0229)
短期金利（３ヵ月）
日本
0.03057(0.04771)
米国
0.61970(0.61260)
ユーロ-0.18814(-0.18071)
スイス-0.75100(-0.75700)
長期金利（10 年債）
日本
0.020(0.095)
米国
1.83(1.92)
英国
1.56(1.56)
ドイツ
0.29(0.32)
株 式
日経平均株価16819.59(17518.30)
TOPIX
1368.97(1432.07)
NY ダウ
16204.97(16466.30)
S&P5001880.05(1940.24)
ナスダック
4363.14(4613.95)
FTSE100（英）5848.06(6083.79)
DAX（独）
9286.23(9798.11)
商品市況（先物）
CRB 指数
161.93(166.75)
原油（WTI、ﾄﾞﾙ/ﾊﾞﾚﾙ）
30.89(33.62)
金（ﾄﾞﾙ/ﾄﾛｲｵﾝｽ）
1157.7(1116.4)

１ヵ月前
119.02
1.07481.4672
1.00802014 年末
119.771.2096
1.55760.88400.08286
0.61710-0.12857-0.75400

0.112140.255200.05786-0.06300

0.255
2.24
1.87
0.54

0.325
2.17
1.76
0.54

18374.00
1504.7117158.66
2016.714891.436137.2410310.1017450.77
1407.51
17823.07
2058.904736.05
6566.099805.55

173.0635.97
1078.4229.95
53.27
1184.1

増え続ける非正規雇用
２月３日のきさらぎ会の講演で、黒田日銀総裁は改めて「２％の「物価安定の目標」の実現のために、できることは何でもやる」と締めくくった。現状、ゼロ近辺にある物価ではなぜいけないのだろうか。まさに、理想的な物価状況下にありながら、理想をぶち壊そうとしている。が、日銀がいくら血眼になっても世界的な商品相場バブルの崩壊ではどうすることもできないのだが。しかも、国内需要は家計消費支出の減少により細くなり、輸出も世界経済の停滞からマイナス幅が大きくなってきている。需要が弱くなっているとき

週刊マーケットレター

2/3に、金融政策を弄る程度では、屁の突っ張りにもならないのである。
円ドル相場はマイナス金利を発表した１月 29 日、121 円台に円は急落したが、これが円安ドル高のピークとなり、2 月５日の週末には 116 円台と 2014 年 11 月第２週以来の円高ドル安だ。10 年物国債の利回りは低下し続け、週末、0.02%と翌日物コールレートを大幅に下回る逆イールドとなっている。国債利回りは 0.2%程度であったが、1 週間ほどで 10 分の 1になったということだ。１億円の国債を購入してもクーポンは年２万円にしかならないのである。
企業は金利コストが低下したからといって、設備投資をするだろうか。需要が盛り上がらないなかで、設備投資に踏み出す経営者はいないだろう。ましてや、企業は十分なキャッシュを保有しているのだから、金融機関から金を借りる必要もないのである。
マイナス金利の導入は貨幣を貨幣ではないものにしてしまう。日銀は貨幣を否定したのだ。４日の衆議院予算委員会で、黒田総裁はマイナス金利をさらに拡大することもあり得るという。さらに預金金利にまでマイナスが波及することも否定しない。もし、そのような兆候が表れれば、預金の引き上げや取り付け騒ぎが起こるだろう。金融機関は国債を売却して、預金引き出しの支払いに充てることになる。国債価格は暴落し、利回りは急騰する。このようなことが起こらないように、政府は預金の引き出しに制限を加える措置を取るだろう。預金封鎖ということも考えられる。黒田総裁が預金金利のマイナスを否定しないことは重大である。家計は早期に預金対策を取るべきだと示唆しているようだ。
それにしても、10 年物国債利回りがほぼゼロということは、日本経済の長期期待成長率や期待収益率がゼロだということでもある。過去の日本経済の経緯からすれば、ゼロやマイナス成長はなんら不思議なことではない。人口減、超高齢化、認知症の急増、原発、財政赤字どれを取り上げて、日本経済の下押し圧力であり、じわじわと効いてくるだろう。
マイナス金利導入を発表した 1 月第４週の東証１部の部門別売買動向によると、外人は1,999 億円売り越しており、これで昨年 12 月第３週以降、７週連続の売り越しである。個人も売り越し、相場を吊り上げたのは 2,644 億円を買い越した信託銀行である。日銀と政府が手を携えている気配を感じる。
ここにきて、企業業績の悪化が取りざたされているが、景気先行指数は 2014 年１月をピークに低下し続けており、昨年 12 月は 102.0 と 2013 年１月以来約３年ぶりの低い水準である。輸出も昨年第４四半期は前年比 4.6%減少し、これまで業績を支えていた輸出は、明らかにマイナス要因になってきた。
米国は昨年 12 月に利上げを実施したが、時期を間違ったようだ。昨年第４四半期の実質GDP は前年比 1.8%と 2014 第１四半期以来７四半期ぶりの低成長であった。昨年第４四半期の鉱工業生産は前年比-0.8%、12 月に限れば 1.8%低下した。12 月の資本財受注（非軍需、航空機除く）は前年比 7.4%落ち込み、輸出は-10.0%と３ヵ月連続の２桁減だ。7 年間もゼロ金利を続けても、実体経済はこの有様である。
金融政策だけを頼りにしていた米株式も企業業績の悪化には抗うことはできず、下落基週刊マーケットレター

3/3調をたどっている。他方、政策金利が引き上げられたけれども、10 年物国債利回りは低下傾向にあり今は 1.8%台である。利回りは名目経済成長率を１％も下回っており、実体経済を反映していない。ドイツの同利回りは 0.29%と買われすぎである。一方、ギリシャは９％を超えており、ユーロ圏の矛盾を曝け出している。
日本の失業率は昨年 12 月、3.3%と米国や欧州よりも低い。だが、経済は米国やドイツに比べれば見劣りする。日本は米国やドイツよりも内需が弱いからである。
「家計調査」によれば、昨年の勤労者世帯の実収入（世帯主以外の収入も含む）は 2012 年比で僅か 1.6%の増加だ。失業率は 2012 年の 4.3%から 2015 年には 3.4%、雇用者は 136 万人増加しているが、実収入は伸びていない。実収入が伸びなければ消費は振るわない。
雇用形態別の雇用者の推移（統計が利用できる 2013 年１月から 2015 年 12 月を比較）をみると、正規雇用は 20 万人減少している半面、非正規雇用は 215 万人増加している。男女別では、男は正規が 25 万人減少し、非正規が 82 万人増加、女の正規、非正規は６万人、133 万人それぞれ増加した。
昨年 12 月の非正規雇用者は 2,038 万人、雇用者（役員除く）の 38.1%を占め、2013 年１月から 2.8 ポイントも上昇している。男を年齢別にみると、25～34 歳、35～44 歳、55～64歳では正規がいずれも減少しており、総雇用者も減少している。最大の増加グループは 65歳以上で、59 万人増えているが、そのうち 49 万人が非正規である。
黒田総裁が就任してからも、企業は正規を抑制し、もっぱら賃金の安い非正規を増やすことによって、人員は増やしたけれども、総賃金コストを抑えたのである。だが、総賃金を抑えれば、企業の生産したものが売れないことになり、企業は自分で自分の首を絞めることになる。日本経済の問題は金融政策で対処できるものではなく、非正規雇用を減らし、正規を拡大する政策や労働時間、有給の完全消化、残業代の割り増し率の上昇などを制度として早急に確立させることである。こうした制度整備が行われなければ、日本経済は豊かにはなれない。