日興リサーチレビュー

Short Review

コロナ禍におけるレバレッジ型バランスファンドの動向

2020 年 5 月

資産運用研究所
野首文徳

１. はじめに昨年、レバレッジをかけながら分散投資を行うファンド（レバレッジ型バランスファンド）がひとつのブームとなった。その先駆けである「グローバル 3 倍 3 分法ファンド（2018 年 10 月 4 日設定）」の昨年の資金流入額は、シリーズ累計 5,276 億円と好調で、これを受けて、昨年の 8 月以降、投資対象、レバレッジ比率、アセット・アロケーション（資産配分）の異なる様々なレバレッジ型バランスファンドが登場した。
これまで、高いリターンが期待できるファンドといえば、相対的に高いリスクを伴う株式ファンドが主であり、一方でバランスファンドは、株式と債券のように、異なる値動きをする傾向がある複数の資産を組み合わせて、リスクを抑えながら、ミドルリターンを期待するようなファンドが多かった。レバ
レッジ型バランスファンドは、レバレッジをかけることで株式ファンドのようにリスクは高まるものの、分散効果を享受し、より高いリターンが期待できるといった、新しいタイプのバランスファンドである。
今年に入ると、新型コロナウイルスの感染拡大が市場を混乱させ、多くのファンドで純資産総額が大幅に減少するなど、ファンドも大きな影響を受けている。そこで本稿では、レバレッジ型バランスファンドについて、コロナ禍における資金動向とパフォーマンスを確認する。

２. 資金動向
はじめに資金動向を確認する。今年のレバレッジ型バランスファンドの資金流出入額を見ると、ほとんどのファンドで、3 月、4 月の資金流入は 1 月、2 月と比べて落ち込んでいた（図表 1）。これは新型
コロナウイルスの感染拡大で販売会社の営業体制が変化したことも大きく影響したとみられる。その中で「グローバル 3 倍 3 分法ファンド」の 1 月から 4 月の資金流入額は、シリーズ累計で 1,154 億円と、多くの資金が流入しており、ETF を除く公募ファンドの中では 4 番目に多い金額となる。また、「マンＡＨＬスマート・レバレッジ戦略ファンド」も 606 億円と、多くの資金が流入している。その他のレバレッジ型バランスファンドも、資金流出入額がプラスのファンドが多く、コロナ禍においても「売り」よりも「買い」が上回る状況が続いている。これらを見ると、レバレッジ型バランスファンドは、今年も継続して人々の関心が高いファンドであると言えるだろう。

本資料は、信頼性の高いデータから作成されておりますが、当社はその正確性・確実性に関し、いかなる保証をするものではございません。本資料は、情報提供を目的としており、投資勧誘を目的としたものではございません。証券投資に関する最終判断は、投資家ご自身の判断でなさるようにお願いいたします。本資料の著作権は当社に帰属し、本資料の転用および販売は固く禁じられております。

1

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図表 1

ファンドの資金流出入額
資金流出入額（ 億円）

No.

ファンド名
［ コース］

運用会社
（ 略称）

設定日

1

グローバル３倍３分法ファンド［１年決算型・隔月分配型］

日興アセット2

ウルトラバランス 世界株式

3

2020/1

2020/2

2020/32020/42018/10/04

560

458

116

20

アストマックス

2019/08/23

-0

0-00

楽天・米国レバレッジバランス・ファンド

楽天

2019/11/05

718-3

2

4

グローバル5.5倍バランスファンド（１年決算型）

日興アセット2020/02/12-411215

米国３倍４資産リスク分散ファンド［年２回決算型・隔月決算型・毎月決算型］

大和アセット2019/10/15

13016

マンＡＨＬスマート・レバレッジ戦略ファンド

大和アセット2019/11/12187296

8935

三井住友ＤＳ

2019/11/15

2542213東京海上

2019/12/24

892078

米国分散投資戦略ファンド［５倍コース・３倍コース］
東京海上・円資産バランスファンド（３倍型）［年１回決算型・毎月決算型］（出所）投資信託協会より当社作成

３. マーケットのパフォーマンス
典型的なレバレッジ型バランスファンドの特徴として、実質投資額に占める割合は債券が大きいものの、レバレッジをかけているため、株式や REIT の比率も相当程度高いことが挙げられる。そのため、レバレッジ型バランスファンドは、これらのパフォーマンスの影響を受けやすい。そこで、ファンドのパフォーマンスを見る前に、コロナ禍において、先進国、米国、日本の株式と REIT がどのような値動きであったのかを確認する。
各資産のパフォーマンスの推移を見ると、株式、REIT はいずれの地域も 2 月下旬から 3 月中旬に大きく下落し、その後は上昇傾向にある。一方、債券も 1 月、2 月と比べて 3 月は大きく変動しているものの、株式、REIT と比べると、変動の幅は小さかった（図表 2）。
株式、REIT のパフォーマンスについて、下落局面と上昇局面に分けてまとめ、債券と比較したものが図表 3 である。各地域の株式、REIT の最大ドローダウンを見ると、先進国の株式は年初来高値を付けた 2 月 19 日から 3 月 23 日にかけて 33.1％下落し、REIT は 2 月 21 日から 3 月 23 日にかけて 42.8％下落した。同様に、米国の最大ドローダウンは、株式が－33.8％、REIT が－41.9％、日本では株式が－31.2％、REIT が－48.8％と、いずれも大きかった。また、どの地域も REIT の最大ドローダウンは株式に比べて大きかった。その間の債券の騰落率を見ると、先進国はプラス、米国、日本はマイナスであるものの下落幅はマイナス 1％程度と小さく、株式や REIT が下落したタイミングで、債券は大きな影響を受けていなかった。
その後、4 月末時点では、先進国の株式は安値を付けた 3 月 23 日から 26.6％上昇し、2 月 19 日の年初来高値に対して 84.8％の値まで戻している。なお、米国の株式、REIT の回復は他の地域よりも早めとなっている。

本資料は、信頼性の高いデータから作成されておりますが、当社はその正確性・確実性に関し、いかなる保証をするものではございません。本資料は、情報提供を目的としており、投資勧誘を目的としたものではございません。証券投資に関する最終判断は、投資家ご自身の判断でなさるようにお願いいたします。本資料の著作権は当社に帰属し、本資料の転用および販売は固く禁じられております。

2

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図表 2

各資産 1のパフォーマンスの推移

120
米国 債券
110
先進国 債券
100

日本 債券
米国 株式

90

先進国 株式80

日本 株式
米国 REIT70

先進国 REIT

60日本 REIT
50
2019/12末

2020/1末

2020/2末

2020/3末

2020/4末※パフォーマンスは 2019 年末を 100 として指数化（図表 4 のパフォーマンス、図表 3、5 の指数値も同様）（出所）REFINITIV、Nomura-BPI より当社作成

図表 3コロナ禍における株式、REIT のパフォーマンスと債券との比較
最大ドローダウン

地域・ 国

高値と安値の指数値（ 期間）下落率

同期間の債券の騰落率

株式104.5 → 69.9
(2/19 ～ 3/23)-33.1%

1.3%

26.6%

88.6
(84.8%）

REIT

106.3 → 60.8
(2/21 ～ 3/23)-42.8%

0.8%

28.8%

78.3(73.6%）

株式105.4 → 69.8
(2/19 ～ 3/23)-33.8%

-0.9%

30.4%

91.0(86.3%）

REIT

108.3 → 62.9
(2/21 ～ 3/23)-41.9%

-1.4%

33.5%

84.0
(77.5%）

株式101.8 → 70.0
(1/20 ～ 3/19)-31.2%

-0.4%

23.1%

86.2(84.7%）

REIT

105.2 → 53.8
(2/20 ～ 3/19)-48.8%

-1.1%

38.3%

74.4
(70.8%）

資産

先進国

米国

日本

安値～
4 月末の上昇率

4 月末
指数値（ 高値比）（出所）REFINITIV、Nomura-BPI より当社作成

４. ファンドのパフォーマンス
次に、このような相場状況で、主なレバレッジ型バランスファンドがどのようなパフォーマンスであったのかを確認する。レバレッジ型バランスファンドのパフォーマンスの推移を見ると、いずれのファンドも株式、REIT と同様に 2 月下旬から 3 月中旬に下落している。しかし、下落率やその後の上昇率はファンドによって大きく異なっている（図表 4）。
1

図表 2、3 において、先進国株式は「MSCI WORLD」、先進国 REIT は「S&P 先進国 REIT」、先進国債券は「FTSE WGBI」、米国株式は「S&P500」、米国 REIT は「FTSE NAREIT ALL Equity REITs」、米国債券は「Bloomberg Barclays 米国総合」、日本株式は「日経平均株価」、日本 REIT は「東証 REIT」、日本債券は「Nomura-BPI 総合」（いずれもトータルリターン、現地通貨ベース）を使用。

本資料は、信頼性の高いデータから作成されておりますが、当社はその正確性・確実性に関し、いかなる保証をするものではございません。本資料は、情報提供を目的としており、投資勧誘を目的としたものではございません。証券投資に関する最終判断は、投資家ご自身の判断でなさるようにお願いいたします。本資料の著作権は当社に帰属し、本資料の転用および販売は固く禁じられております。

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図表 4

レバレッジ型バランスファンドのパフォーマンスの推移

130
米国分散投資戦略ファンド（５倍コース）120

楽天・米国レバレッジバランス・ファンド
110
米国３倍４資産リスク分散ファンド（年２回決算型）

100

ウルトラバランス 世界株式
90
マンＡＨＬスマート・レバレッジ戦略ファンド
80
グローバル5.5倍バランスファンド（１年決算型）

70

グローバル３倍３分法ファンド（１年決算型）

60
50
2019/12末

東京海上・円資産バランスファンド（３倍型）（年１回決算型）
2020/1末

2020/2末

2020/3末

2020/4末※「グローバル 5.5 倍バランスファンド（１年決算型）」は設定日＝100 として指数化（図表 5 の指数値も同様）（出所）投資信託協会より当社作成

レバレッジ型バランスファンドのアロケーション戦略と下落局面、上昇局面のパフォーマンスについてまとめたものが図表 5、レバレッジ型バランスファンドの 2 月末、3 月末の実質投資比率についてまとめたものが図表 6 である。コロナ禍で各地域の株式、REIT が大きく下げる中、「マンＡＨＬスマート・レバレッジ戦略ファンド」の最大ドローダウンは－9.0％にとどまっていた。このファンドは、相場状況に応じて投資比率とレバレッジ倍率を変える戦略をとっており、株式の投資比率は 2 月末が 75.2％であるのに対し、3 月末は 4.3％と大きく減らしている。リスクが高まったことを受けて、リスク資産である株式の比率を減少させたことで下落幅が抑えられている。また、投資比率が可変のファンドは、いずれも 3 月末時点で株式、REIT の投資比率を、2 月末よりも大きく減らしていた。一方で投資比率を固定し、5.5 倍のレバレッジをかける「グローバル 5.5 倍バランスファンド（１年決算型）」の最大ドローダウンは－41.7％と大きかった。
しかし、その後の上昇局面では、「グローバル 5.5 倍バランスファンド（１年決算型）」は、4 月末までに 52.9％上昇しているのに対し、「マンＡＨＬスマート・レバレッジ戦略ファンド」は 1.5％の上昇であった。
投資比率固定のファンドは、リバランスにより、下落局面で投資比率が低下した株式等のリスク資産を買い増すため、株式等の反発局面では比較的回復が早い傾向がある。ただし、さらに相場が下落した場合には、大きな影響を受けてしまう点には注意が必要である。それに対して、投資比率可変のファンドは、多くの場合、下落局面でリスク資産の比率を下げるため、さらなる相場の下落の影響は受けにく
いものの、上昇局面でリスク資産の買い戻しが遅れやすい傾向がある。このように、投資対象やレバレッジだけでなくアロケーション戦略もパフォーマンスに大きく影響する。
このような傾向がある中で、アロケーションに人工知能（AI）を活用し、投資比率を機動的に変更す
本資料は、信頼性の高いデータから作成されておりますが、当社はその正確性・確実性に関し、いかなる保証をするものではございません。本資料は、情報提供を目的としており、投資勧誘を目的としたものではございません。証券投資に関する最終判断は、投資家ご自身の判断でなさるようにお願いいたします。本資料の著作権は当社に帰属し、本資料の転用および販売は固く禁じられております。

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る「米国分散投資戦略ファンド（５倍コース）」は、年初来高値に対して 98.3％の値まで戻しており、昨年末を 100 とした指数値は 116.0 と相対的に優れていた。このファンドは、5 倍のレバレッジに加えて、下落局面で株式、REIT の比率を大きく減らしたことや、パフォーマンスが良好な金の比率を増やしたことが功を奏している。
レバレッジ型バランスファンドは、投資対象やレバレッジ倍率、アロケーション戦略によってパフォーマンスに差はあるものの、4 月末時点で、年初来高値に対して 90％を超える水準まで戻したファンドが多数みられた。先進国の株式、REIT が年初来高値に対して、それぞれ 84.8％、73.6％の値までしか戻っていないことを考えると、これらのパフォーマンスは、概ね良好と言える。
図表 5
No.

ファンドのアロケーション戦略とコロナ禍におけるパフォーマンス

ファンド名

投資
地域

レバレッジ
倍率

アロケーション戦略

最大ドローダウン
高値と安値の指数値（ 期間）

下落率

安値～
4 月末の上昇率

4 月末
指数値（ 高値比）

1

グローバル３倍３分法ファンド（１年決算型）

世界3倍

資産配分固定106.5 → 67.0
(2/21 ～ 3/19)-37.1%

27.4%

85.4(80.2%）

2

ウルトラバランス 世界株式

世界

2.9倍

資産配分固定109.5 → 82.5
(2/21 ～ 3/19)-24.7%

21.2%100.0(91.3%）

3

楽天・米国レバレッジバランス・ファンド

米国

3.6倍

資産配分固定111.1 → 83.1
(2/21 ～ 3/19)-25.2%

27.4%

105.9(95.3%）

4

グローバル5.5倍バランスファンド（１年決算型）

世界

5.5倍

資産配分固定102.9 → 60.0
(2/21 ～ 3/19)-41.7%

52.9%

91.7(89.1%）

5

米国３倍４資産リスク分散ファンド（年２回決算型）

米国

3倍

リスクパリティ

113.4 → 79.1
(2/21 ～ 3/19)-30.3%

30.6%

103.3
(91.1%）

6

マンＡＨＬスマート・レバレッジ戦略ファンド

世界可変（目標リスク）

リスクパリティ105.3 → 95.8
(2/21 ～ 3/23)

-9.0%

1.5%

97.2
(92.3%）

7

米国分散投資戦略ファンド（５倍コース）

米国

5倍

動的資産配分（ダイナミック）

117.9 → 92.1
(3/10 ～ 3/19)-21.9%

25.9%

116.0
(98.3%）

8東京海上・円資産バランスファンド（３倍型）（年１回決算型）

日本

3倍

動的資産配分
（リスク上昇時）

102.4 → 73.4
(2/7 ～ 3/19)-28.3%

9.2%

80.2(78.3%）※上段 4 ファンドは投資比率固定、下段 4 ファンドは投資比率可変（出所）各ファンドの交付目論見書、投資信託協会より当社作成

図表 6

ファンドの実質投資比率
2 月末 実質投資比率（ ％）No.

3 月末 実質投資比率（ ％）

ファンド名
株式

REIT

1

グローバル３倍３分法ファンド（１年決算型）

商品

債券

合計

株式

REIT

59.5

38.3

2

ウルトラバランス 世界株式

79.1

3

楽天・米国レバレッジバランス・ファンド

4

商品

債券

合計-

211.2

309.0

56.6

36.8

-

191.5

284.9-

35.1

183.0

297.279.6-

34.5

172.0

286.1

88.5

-

-

280.0

368.5

89.5

-

-

257.4

346.9

グローバル5.5倍バランスファンド（１年決算型）

97.6

23.9

25.2

404.9

5

米国３倍４資産リスク分散ファンド（年２回決算型）

551.6

98.8

24.3

23.7

381.4

528.2

50.2

34.1

53.8

176.2

314.3

34.9

23.0

36.7

226.7

321.3

6

マンＡＨＬスマート・レバレッジ戦略ファンド

75.2

-

-

114.9

190.1

4.3

--

22.3

26.6

7

米国分散投資戦略ファンド（５倍コース）

67.6

21.1

14.0

356.0

458.7

4.8

5.9

53.0

439.4

503.1

8

東京海上・円資産バランスファンド（３倍型）（年１回決算型）

42.8

43.8

-

217.5

304.1

7.47.0-208.4

222.8（出所）各ファンドの月次報告書より当社作成

本資料は、信頼性の高いデータから作成されておりますが、当社はその正確性・確実性に関し、いかなる保証をするものではございません。本資料は、情報提供を目的としており、投資勧誘を目的としたものではございません。証券投資に関する最終判断は、投資家ご自身の判断でなさるようにお願いいたします。本資料の著作権は当社に帰属し、本資料の転用および販売は固く禁じられております。

5日興リサーチレビュー

５. おわりに
今回は、コロナ禍におけるレバレッジ型バランスファンドの資金動向とパフォーマンスを確認し、ファンドのパフォーマンスについては、投資対象やレバレッジ倍率、アロケーションによって違いが出ることを示した。その他にも、現物、先物の比率によって為替リスクは異なり、為替リスクの有無や信託報酬の水準がパフォーマンスに影響する。実際の投資にあたっては、それらの特徴を理解し、自分に合ったものに投資をすることが重要である。

（END）

本資料は、信頼性の高いデータから作成されておりますが、当社はその正確性・確実性に関し、いかなる保証をするものではございません。本資料は、情報提供を目的としており、投資勧誘を目的としたものではございません。証券投資に関する最終判断は、投資家ご自身の判断でなさるようにお願いいたします。本資料の著作権は当社に帰属し、本資料の転用および販売は固く禁じられております。

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