スペインの債務問題について

2012年5月31日
5月30日（現地、以下同様）の欧米市場では「質への逃避」が先鋭化し、米・独・英の10年国債利回りは過去最低を更新して大幅に低下しました。一方でユーロ圏周辺国国債の利回りは大幅に上昇し、ユーロの対円相場も97円台に下落しています。

＜スペインの銀行の不良債権増加＞
上記の最大の要因は、景気下振れと銀行の不良債権の増加との連鎖で、一段と深刻化するスペインの債務問題にあります。スペインに関する悪材料が噴出しており、最近でも、2011年の財政赤字対GDP（国内総生産）比を8.5％から8.9％へ再度修正(5月18日)、大手行バンキアへの190億ユーロの公的資金の注入の方針 (5月25日)、カタルーニャ州政府の中央政府への資金支援要請(5月25日)、格付会社スタンダード・アンド・プアーズ（S&P）によるスペイン5銀行の格下げ(5月26日)などが挙げられます。多額の公的資金の注入はむしろ銀行の不良債権問題の深刻さを浮き彫りにし、カタルーニャ州政府の資金支援要請は、かねて問題視されている自治州の財政の悪化を改めて露呈しました。
スペイン中央銀行によれば、スペインの銀行の不良債権（3カ月以上の延滞）は3月末時点で1,480億ユーロと、貸出総額1兆7,685億ユーロの8.37％に及びます。不良債権は毎月のように増加しており、今年に入ってからは月40億ユーロ強のペースで増加しています。スペインの2011年の名目GDPは1兆734億ユーロであり、仮に不良債権が足元のペースで増加し続ければ、一年間でGDP比5％弱も増加する計算になります。加えて、今回のバンキアの件が象徴的に物語るように、そもそも不良債権が正しく計上されているかの疑問は残ります。それに対して、「スペインの銀行の資産価値に係る透明性を高め、疑念を決定的に排除するために」外部の独立した2機関によってスペインの銀行の資産査定がなされ、その結果が6月後半に公表される段取りになっていますが、果たして、それが市場の疑念を払拭することになるかどうかは不透明です。
ユーロ相場の推移（2011年初～2012年5月30日）

1.61401.51301.41201.31101.2100米ドル／ユーロ相場（左軸）
円／ユーロ相場（右軸）1.19080

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（出所）ブルームバーグ

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＜鍵を握るドイツの姿勢＞
スペインのFROB (銀行再編基金)は最大1,050億ユーロの支援枠を有しますが、現時点で利用可能な手元資金は約50億ユーロに過ぎません。問題は現在の金融環境下でFROBが債券を発行して市場から円滑に資金を調達することが極めて困難なことです。現実に資金を調達できなければ、最大1,050億ユーロの支援枠も絵に描いた餅に終わります。
各種報道によれば、バンキアへの公的資金注入に際して、スペイン政府は公的資金として国債をバンキアに対して交付し、バンキアがそれを担保にECB（欧州中央銀行）から資金供給を受ける案が伝えられています。これが可能ならば、スペイン政府は市場を通じず、しかも政策金利で資金を調達できることになります。スペイン政府の窮状を改めて物語りますが、実際、30日にはスペインの10年国債利回りは6.66％まで跳ね上がっています。ECBは上記の案を条約で禁じられた「政府への直接的な資金支援」にあたるとして拒否しています（ECBは後に、この一連のやり取りがなかったことを表明してはいます）。スペインのラホイ首相はECBに対してSMP（証券市場プログラム）を通じたスペイン国債の購入も要請しており、結局のところ、ECBが政府に対しても最後の貸手として機能すべきとの主張を展開しています。しかしながら、EFSF（欧州金融安定基金）/ESM（欧州安定メカニズム）等を通じた国際的な支援については、ラホイ首相は頑なに否定しており、スペインとドイツ・ECBとの対立の構図が鮮明となっています。
債務問題の再燃の発端となった2012年の財政収支見通しの対GDP比▲4.4％から▲5.8％への修正(3月2日)も、今回の公的資金注入の方針も、EU（欧州連合）関係各所への事前の連絡なしに唐突に実施されたとの指摘もあり、ラホイ首相の姿勢への批判も見受けられます。
いずれにせよ、最終的には、例えば銀行の資本増強に限った目的での国際的な支援、或いはECBによるスペイン国債の購入等、外部からの何らかの支援がなければ、スペインの債務問題は解決しそうにありません。やはりドイツの姿勢が鍵を握りますが、事態が深刻化すればその程度に応じた政策対応が打ち出されてきたこれまでの経緯に鑑みれば、昨日のような「質への逃避」の先鋭化が繰り返される場合には、国際的な圧力の高まりの中、ドイツの譲歩も時間の問題と思われます。
以上
スペイン10年国債利回りの推移
8（％）（2011年初～2012年5月30日）

7654321

ドイツ

011/1

11/4

スペイン
11/7

11/10

12/1

12/4

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