証券経済研究書第97号（2017.3）

評
フォレスト・キャピー著（イギリス金融史研究会訳）『イングランド銀行―1950年代から1979年まで』（日本経済評論社，2015年 9 月）

伊

豆

久

のか。本書では，金融政策の変更とその背景，

Ⅰ．はじめに人事や機構の変遷が，内部の意思決定過程を中心に詳述されている。

本書は，イングランド銀行の「公式」の社史である Forrest Capie, The Bank of England:

1950 s to 1979 , Cambridge University Press,

Ⅱ．第二次大戦後のイギリス経済とイングランド銀行

2010の全訳である1）。
ここで言う「公式」とは，イングランド銀行

本書が対象とした時期に BOE の直面した課（以下，BOE と略）からの正式の執筆依頼によ

題とそれへの対応を，もう少し整理しておこるという意味であるが，BOE は内部資料の閲う。

覧や出版等で便宜を図りはするものの叙述の方

第二次大戦直後の BOE が直面した最大の課法や内容には関与しておらず，それらは著者の題は，いずれも巨額に膨れ上がった国債残高と自由と責任に委ねられている。BOE は，こうポンド残高であった。主たる原因は大戦時の戦した外部研究者に委嘱した社史をこれまでに 3費の調達であるが，戦後の経済的低迷と国際競2）冊発行しており ，本書はその 4 冊目にあたる。
本書の対象は，1950年代から70年代まで，す争力の低下は，政府債務と対外債務をさらに増大させることとなった。

なわち第二次大戦直後からサッチャー政権誕生

そのため，BOE は，国債価格の維持（＝長（1979年 ） 前 夜 ま で で あ る が， そ れ は， マ ー

期金利の抑制）を求められる一方で，貿易収支

ヴィン・キング BOE 総裁（原著出版時）の言の改善のためにも物価の安定を図る必要があっ

葉を借りれば「われわれの経済史のなかでもた。また，ポンド残高（＝旧英連邦諸国等の非

もっとも不幸な時期」（p.ⅶ．以下，引用はす

居住者に対する債務）を維持するためには高金べて本書から）であった。国際競争力の低下，利政策が必要であったが，それは対内的には設

インフレと不況，政権交代による経済政策の大備投資を抑制し生産性の向上や景気の回復には幅な転換，ポンド危機の頻発……そうした中でマイナスに作用した。こうした二重，三重の矛

BOE はどのように考え，どのように行動した

盾と困難のなか，BOE は極めて難しい舵取り

157

書

評 『イングランド銀行―1950年代から1979年まで』を余儀なくされたのである。
国内金融政策におけるいくつかの重要な転機を見てみよう。

と呼ばれる新金融調節を導入する。これは，いわばラドクリフ委員会の提言をおよそ10年遅れ
で取り入れたもので，長期国債の価格支持政策

1959年には有名なラドクリフ委員会報告が発を停止し，手形交換所加盟銀行のみを対象とし表される。同報告の提言の最大のポイントは，ていた貸出上限規制や金利協定等を撤廃するこ

古典的な＜貨幣と銀行＞を対象とした金融政策とになった。加盟銀行とセカンダリー・バンク

から，＜経済全体の流動性＞を重視した金融政の規制上の違いを解消することで，競争を促進策への転換であった。TB（短期国債）に代表するとともに金融政策の波及効果を高めることされる流動資産の増大，銀行以外の金融仲介機を企図したのである。

関の台頭という新しい現実を前に，公定歩合操

ところが，新金融調節導入直後にインフレ率

作の限界を指摘し，公開市場操作を併用した金が上昇し，BOE は，銀行の預金金利や貸出へ

利体系への働きかけによって，金融市場の流動の規制を再導入するほか，「コルセット（補完性全体をコントロールすべきであるとしたので的特別預金制度）」を導入するなど，再び人為ある。そのためには幅広く実施されていた人為的規制を用いることになる。

的規制の廃止＝自由化が前提となった。

また，1960年代からのセカンダリー・バンキところがその後の実際の政策では，国債価格

ングの拡大はバブル的様相を呈するに至り，支持政策が継続されただけでなく，BOE は，

1973年にはセカンダリー・バンキング危機が発

特別預金制度（≒準備預金操作）や銀行貸出規生する。それに対して BOE は，主要銀行と協制などの人為的規制に依存せざるをえなかっ

力して資金を供給し危機に陥った金融機関を救た。国債残高はあまりに大きく，報告書の求め済する。

た自由化を進める条件が整っていなかったのでイギリスでは長らく銀行法が存在せず，金融ある。また，物価の上昇に対しては，政府内で監督・規制はシティの自治に委ねられ，BOE

も，その原因を強い労働組合を背景とする賃金

がシティと政府の間に立ってその調整が図られの上昇に求める見解が有力で，したがって，そてきた。しかし，セカンダリー・バンキング危の中長期的な対策としては，賃上げの抑制（所機への反省と，EC 銀行指令（イギリスは1973

得政策）という金融政策の枠外での政治的社会

年に EC 加盟）に対応する必要から，1979年に的解決が重視される傾向にあった。

銀行法が制定されている。

他方，金融機関に対する人為的規制はロンド

対外面についてみると，イギリスは，戦後すン手形交換所加盟銀行だけを対象としていたたぐの1947年 9 月に非居住者保有ポンドの交換性

め，セカンダリー・バンキング（並行市場）と回復を試みるが，それは １ ヶ月で頓挫（その呼ばれるそれ以外の市場が拡大し（一種のディ

後，61年 2 月 に IMF 8 条 国 に 移 行 ）。 そ の 後

スインターミディエーションの発生，最近の言も，断続的に通貨危機に見舞われる。そのたび葉で言えばシャドーバンキングの拡大），またに，IMF の借入れ枠や BIS を通じた主要中央

IMF 等からの自由化の要請も強まったことか

銀行の支援（バーゼル協定）を要請することにら，BOE は1971年に「競争と信用調節（CCC）」

なったが，それでも，49年 9 月には １ ポンド＝158

証券経済研究4.03ドルから2.80ドルへ，67年11月にはさらに第97号（2017.3）

第16章 「結語」

2.40ドルへの切り下げを余儀なくされたのである。 繰 り 返 し 起 こ る ポ ン ド 危 機 に 対 し て，

第 1 章「序と概観」では，本書が対象とする

BOE は大蔵省とともに，海外からの支援の取

20世紀第 3 四半期という時代状況の大枠が，世り付けに奔走するものの，ポンドの国際的地位

界経済，イギリス経済，金融政策理論の順に確の低下を押しとどめることはできず，国際通貨認される。この時代の世界経済は，人口の劇的としての地位はドルに譲られていくのである。

増加，生産・貿易・資本移動の飛躍的な拡大，

しかしそれでも，国際金融の中心地としてのシ帝国主義の終焉や EEC の発足といった歴史的

ティの地位は，ユーロダラービジネスの拡大にな大変化を経験した。イギリス経済も，過去によって，むしろ高まっていくことになる。

比べれば高い成長率を実現したのであるが，国際的な地位という点では「衰退」の時代と言わⅢ．本書の概要

ざるをえない。そして，金融政策をめぐる理論
状況が，（賃上げを重視する）社会学的アプ

以上の予備知識をもとに，本書を見てみよ

ローチ，ケインジアン，マネタリズム，マンデう。目次構成は以下の通りである。

ル＝フレミング・モデル，裁量とルール，時間

第 1 章 「序と概観」

非整合性，公共選択の理論，反応関数といった第 2 章 「1950年代のイングランド銀行」

単語を用いて簡単にサーベイされる。しかし著

第 3 章 「貨幣・金融の枠組みとイングランド

者は，「中央銀行業の歴史を書くにあたって銀行」
第 4 章 「1964年までのイングランド銀行の対

外的責任」
第 5 章 「危機から『磔の苦難』へ」

は，中央銀行と物価安定の分析へ経済理論的にアプローチすることが実際上まったく役立たないということを記しておくことにも価値がある」（29頁）と注意を促している。

第 6 章 「ラドクリフ以降の国内金融政策」

第 2 章「1950年代のイングランド銀行」で第 ７ 章 「その他さまざまな活動と成果」

は，当時の BOE の組織上の特徴が整理され第 8 章 「ポンド：切り下げからスミソニアンる。業務・国債・事務・総務・印刷工場の ５ つへ」の局それぞれの組織構造，理事やアドバイザー

第 9 章 「競争と信用調節への道」

等の幹部の役割，職員の人事や報酬，一般的な第10章 「競争と信用調節」

業務の内容と手続き，50年代から60年代までの第11章 「セカンダリー・バンキング危機」

財務状況などである。著者によれば，BOE の第12章 「銀行業の監督」

組織上の特徴はその伝統主義，秘密主義にあっ第13章 「 貨 幣 量 目 標 と マ ネ タ リ ー・ コ ン ト

た。「1950年代のイングランド銀行は250年前のロール」
第14章 「1970年代のイングランド銀行とポン
ド」
第15章 「イングランド銀行の業務の自由」


創設時のイングランド銀行と類似の構造をしていたと認識できる。しかし，もっと驚くべき特徴はイングランド銀行が本質的にモンター
ギュ・ノーマンの銀行で」あったことである

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書

評 『イングランド銀行―1950年代から1979年まで』（37頁）。50年代の幹部はノーマン総裁の時代埋めた。1944年に貸出は総資産の16％に下落し（在任期間：1920－44年）に入行しており「ノーた」（94頁）。その結果，「大蔵省短期証券を通マンの非常に強力な人格の痕跡が残されていじる政府金融が金融政策運営の伝統的手段を麻た」（37頁）。また，著者にとって許しがたいこ痺させた，という信念が生まれた」のでありとに，その金融政策が経済学にもとづいていな（96頁），それが，前述のように，ラドクリフ委いという点についても「1930年代から1950年代

員会における，従来の＜貨幣と銀行＞型の金融まで変わっていない。1950年代でもまだ，政策政策から＜全体的な流動性＞をターゲットとす形成の改善のために経済学者を使うというよりる新しい金融政策への転換の提唱につながるのも経済学者に対して自分たちを防衛することがである。

できるようにするというのが真相で」あり（39

しかし著者は，ラドクリフ委員会報告の「理頁），「イングランド銀行はたしかに非知的であ論的分析の中核は単純な数量説への攻撃」であり，おそらく，反知的でもある １ つの銀行で，るとし，報告が「貨幣が操作上で定義できるこ研究機関ではなかった」のである（82頁）。当とを疑問とし，流通速度の概念を否定した」

時の BOE は研究機関ではなかったという著者（150頁）ことに，きわめて批判的である。報告の主張は，おそらく，コボルド総裁（在任期が「当時の支配的見解を表して」いたことは認

間：1949－61年）の「インランド銀行は銀行でめるものの，「ケインズ以前における貨幣・金あって，研究集団ではない」という言葉（197

融理論と分析の中にあったものの多くを無視す

頁）への批判（というより怒りあるいは嘆息）

るか，あるいははっきりと否定し」，「介入主義の表明であるが，以降，本書においてたびたび者的雰囲気を作り出し，高級官吏の知恵がルー繰り返されることになる。

ルによる操作よりも最適な結果を生み出すもっ第 3 章「貨幣・金融の枠組みとイングランド
銀行」では，ラドクリフ委員会報告について，と確実な道であるという見解を反映していた」（149頁）とする。

委員会発足の経緯，内容，反響が詳説される。

委員会では，他に，BOE と大蔵省の関係も

著者によれば，「1930年代初めの大不況の前に議論されており，労働党に近い経済学者らからは，貨幣ストックが貨幣所得と物価水準の重要は大蔵省の関与をより強めるべきだとの主張がな決定要因である，と一般に受け入れられていなされたが，それは大蔵省からも BOE からもた」（93頁）が，「貨幣ストックに対する調節力

支持されなかった。公定歩合の変更などの最終は戦争と戦後の過程で衰弱していた。金融政策的な決定権は大蔵省が握るものの，具体的な金は，大規模な短期債のために大規模な資金調達

融調節や人事，シティとの関係では BOE が事操作が必要とされたので，機能できなくなって実上独立して権限を有するという以前からの関いたのである」（94頁）。具体的には「戦時の必係が変化することはなかったのである。

要が商業銀行の貸借対照表を著しく歪めていた

また，本章では，当時の大蔵省短期証券の入……19世紀末には総資産に対する貸出の比率が札やオペの実施方法の詳細（116－120頁），ラ

60％くらいであったが……第 2 次大戦中に貸出

ドクリフ委員会が BOE に情報公開の推進を求は厳しく制限され，国債がその空白の大部分をめ，それが BOE 四季報の刊行（1960年12月第160

証券経済研究第97号（2017.3）

1 巻第 1 号）につながった経緯（145－147頁）

ド銀行はこの問題のおそらく最良の唯一の権威といった興味深い事実も紹介されている。

に理事会で直接に接触できた」（214頁）といっ

第 4 章「1964年までのイングランド銀行の対た事情にも触れられている。

外的責任」では，1960年代前半のポンド危機へ

第 5 章「危機から『磔の苦難』へ」は，前章の対応が描かれる。基礎的国際収支（経常収支の続編にあたり，1964年から67年までのポンド＋長期資本収支）の赤字が拡大し，金融政策に危機の推移と当局の対応が，クローマー総裁

おいても対内問題より対外問題への対応が中心（在任期間：1961－66年）らの中央銀行間交渉となる。「国内政策が対外政策に優先するようを中心に描かれる。ポンドの交換性回復以降のになるのは1970年代になってから」であり，そイギリスの基本的な戦略は，基礎的国際収支のれまでは「為替平価を維持することがイングラ

抜本的な改善を待ちながら，金利の高め誘導にンド銀行の主要な目的」だったのである（166

よって短期資金を引き付け，危機が発生すると

頁）。

BIS や IMF からの支援を取り付けるというも

まず，1931年の金本位制からの離脱，為替平のであった。しかし，国際収支が改善すること

衡勘定（大蔵省に所属し BOE が操作）の設はなく，結局，67年11月に平価の切り下げに踏立，IMF の発足，ポンド残高の増加といったみ切る（ 1 ポンド＝2.80ドルから2.40ドルへ）。

戦間期から40年代までの諸問題が概観され，つ著者によれば，「問題の核心は……公共部門のづいて58年の非居住者の交換性回復に向けた変借入が過度であったことにある。このことは，

動制移行論を含む当局内の議論を紹介し，60年

国債管理によって是正できたのであったが，イの金価格の高騰（BOE は，金の供給側である

ングランド銀行は国債市場の取り扱いに失敗し南アフリカ準備銀行と需要側の BIS の間に立ったのであった」（293頁）。

て固定価格を守ろうと奮闘する）からの約 2 年

第 6 章「ラドクリフ以降の国内金融政策」で間のバーゼル協定，金プール協定，GAB（IMF

は，ラドクリフ委員会報告以降の1960年代の金の一般借入協定）といった中央銀行間協力の締融政策の実際が，公定歩合の変更，特別預金制

結，61年 7 月の公定歩合の引上げ（ 5 ％→ 7 ％）度，国債管理政策などをめぐる，BOE と大蔵と政府支出の削減案等をめぐる議論，61年 8 月

省，市場とのやりとりを中心に詳述されていの IMF からの借入れなどの目まぐるしい動きる。しかし，当時の金融政策の目的は第 1 に為が，幹部間のやりとりを中心に詳述される。

替平価の維持，第 2 に大蔵省の資金調達の確保

ユーロダラー市場については，1957年の「非にあり，「インフレーションの抑制が明示的にポンド地域の貿易金融に対してポンドの使用が追求されたことはほとんどなかった」（305頁）。

禁止されたとき，英国の銀行はそれに代わってそして金融調節手段においても，中心となった

ドルを顧客に提供」し始めたことが誕生の重要のは，ラドクリフ委員会報告が求めた，そしてな契機となるのであるが（211頁），BOE の理

著者が望ましいと考える金利操作ではなく，事でもあったボルトンが会長を務める BOLSA「直接規制の手段であった。たとえば，銀行へが「 ロ ン ド ン の ユ ー ロ ダ ラ ー 市 場 の 最 大 のの指令，貸出上限規制，および特別預金であディーラーであった」ことから，「イングラン

る。……これらに加えて，さまざまな割賦販売

161

書

評 『イングランド銀行―1950年代から1979年まで』

規制と所得政策も利用された」のである（306とが必要と信じ，DCE を中心的な論題とする

頁）。

セミナーを提案した」（476頁）。前回の IMF の第 ７ 章「その他さまざまな活動と成果」で信用供与について，途上国から融資条件が不平は，通常の金融政策とは異なる BOE の様々な等に緩すぎるとの批判が相次いだこともあり，活動が紹介される。その一つは金融機関以外へ

今回は IMF も厳しい態度で臨むほかなかったの資金供給で，BOE は，旧英連邦諸国を支援のであろう。このセミナーにおいて，「貨幣集するための「コモンウェルス開発金融公社」に

計量への関心が高まり，ラドクリフ的な意味で出資したり，個別の事業会社に貸付をおこなっの流動性は価値を失った」のであるが，対するたりしている。また，シティの地位と名声を守「英国の役人は定義上，統計上，そして政策調るべく，銀行間の合併を調整するだけでなく，整上の問題があると不満を言い続けた。彼らは「買収・合併シティ・パネル」を通じて一般のDCE 目標が操作上の問題を抱えていると主張

事業会社の買収ルールの作成・維持に関与したした。そして決定的であったのは，彼らがそのり，破綻しかけた商品取引業者を救済したりも目標を採用するならば，おそらく国内の経済している。さらに，第 2 章に続いて BOE の財的，社会的目的と対立する金利政策を採用する

務状況の推移が解説され，為替管理関連費用のことになるであろう，と述べたことである。変

大蔵省との分担問題など興味深いやりとりも紹

わらなければならなかったのはこのことであっ介されている。

た。そして1969年に変わり始めた。マネーサプ

第 8 章「ポンド：切り下げからスミソニアン

ライが重視されると，国債市場でのイングランへ」では，1967年のポンド切り下げからニクソド銀行の戦術行動が再考され，その変更が促さ

ンショック（71年 8 月）までが取り上げられれ」ることになった（479頁）。著者によれば，る。 金 プ ー ル 協 定 の 崩 壊，IMF か ら の DCE「1967年終わり頃から1969年の出来事は金融政（国内信用拡張）概念（マネーサプライに近い策の見方に重要な変更をもたらした。……それ指標）の提案とその受け入れ，ポンド防衛のたは疑いもなく知的転換の始まりであった」（483

めのポンド地域諸国との交渉，特にそうした頁）のである。

国々に一定額のポンド保有を求めるかわりにド第 9 章「競争と信用調節への道」は，二つのルでの価値を保証するという案をめぐる内外で内容から成る。一つは，第 6 章に続く国内政策の交渉，さらにはポンドの封鎖や変動制への移の推移で，「競争と信用調節（CCC）」の導入

行を含む選択肢の検討，各国がユーロダラー市をもたらしたいくつか要因，例えば，貸出上限

場の拡大に不安を表明するのと対照的な BOE

規制に対する手形交換所加盟銀行からの不満，の「寛大な態度」などが説明される。しかし，

ユーロダラー市場や CD 市場などの「並行市本章において著者が最も力説しているのは，場」の発達，加盟銀行間の非競争的慣行めぐるIMF 融資条件としての DCE の受容の過程であ議論の紹介などである。もう一つは，前章に続る。イギリスは，67年11月の借入れに続いて追く60年代末におけるマネタリズムの浸透とそれ加の融資を受けるべく IMF との交渉を開始すに対する BOE の反発であり，ここが本書におるが，その過程で「IMF は英国を教育するこ

いて著者が最も書きたかった部分ではないかと

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証券経済研究第97号（2017.3）思われる。「1950年代において，イングランドの世界は非常に複雑であり，政策の目的はあま銀行はノーマンの強烈な個性の影響をいまだ大りに多岐にわたるものなので，われわれにとっきく受けており，経済分析ないしはエコノミスて単純なルールに依存することはできない』」

トの活躍する余地はあまりなかった」（536頁）。

とマネーサプライのコントロールを優先する考60年代になると，学界ではフリードマンの影響

え方を明確に拒否していた（558頁）。「インフ力が強まっていたにもかかわらず，BOE では，レーションは失業水準に敏感に反応するもの「貨幣量の伸びを抑制することは検討すべき課で，本質的に非貨幣的現象であるという信念が題ではなく，おそらくほとんど探知能力の外にいまだ存在して」おり（589頁），「イングランあった」（536頁）。「イングランド銀行内においド銀行においては金融最前線で多少の行動が起ては，マネーサプライのコントロールを支持す

こってはいたが，受身的かつ不承不承で，貨幣るような声はほとんどなく，そのような声がは以前に考えられていたよりもっと重要かもしあったとしても完全に無視されるか排撃されれないという事実以上のことを認めることはなた」のである（539頁）。そうした状況を変えるかった。インフレーションは貨幣的現象である

大きな転機となったのが前章でも述べられたということが受け入れられるまでには，ましてIMF との融資条件をめぐる交渉である。「イン貨幣はそれを抑えるために調整されうるという

グランド銀行の外部からの変革への圧力は，ことが受け入れられるまでには，いまだ長い道

1965年の IMF の要求が最初であ」り（539頁），

のりが残っていた」のである（590頁）。

続く「1967年から68年にかけての IMF からの第10章「競争と信用調節」では，1971年に導圧力は非常に大きく，一方で引き続き抵抗は入された新しい政策枠組み（CCC）の運用開あったのものの，回避することはできなかっ始とその破綻が描かれる。新しい枠組みでは，た」（540頁）。そして著者は，IMF の提案によ

手形交換所加盟銀行間の金利規制や国債価格支るセミナーの開催，DCE 概念の導入，さらに持政策を撤廃し，銀行間の競争を促進する一方は， チ ャ ー ル ズ・ グ ッ ド ハ ー ト や ア ン ド

で，公定歩合と公開市場操作による金利操作をリュー・クロケットといった BOE 内外のエコ中心とする政策への移行が図られた。しかし72

ノミストの論文，各種研究会や作業部会でのや

年以降，インフレ率が急騰し金利が引き上げらりとりを具体的に述べていく。特に，グッド

れていくと，政府からの「金融政策への露骨な

ハートについては，クロケットとのマネーサプ

政 治 的 介 入 」（628頁 ） が 強 ま る。（ 当 時 の ）ライ論文が，「イングランド銀行にとって重大

ヒース首相が，「信用を調節する唯一の効果的な転機となるものであった」（541頁）とされるな方法」が「『利子率を耐えられないほどに高だけでなく，BOE と学界の交流の活発化におい水準まで』」の引き合上げであることを批判いても大きな役割を果たしたことが高く評価さすると，BOE は，「M ３ の目標値に結び付けられている。しかし，こうした動きにもかかわられている許容増加額を超える有利子預金の一部

ず，BOE 全体としては「1970年代の初めにおを，無利子でイングランド銀行に預金」させる

いてはインフレーション対策としてマネーに働「補完的特別預金（コルセット）」を導入したの

きかけるという発想はほとんどな」く，「『現実である（629頁）。著者によれば，BOE は「利

163

書

評 『イングランド銀行―1950年代から1979年まで』

子率がそんなに高い水準でも実質利子率はマイことを明文化した。同法の制定の背景となったナスであるということ」を十分理解し訴えるとのは，セカンダリー・バンキング危機およびいうことをしておらず，つまりは「またしてもEC 銀 行 指 令（1977年 ） 対 応 の 必 要 で あ っ た

利子率を活用し損なった」のであった（631頁）。

（著者は後者をより重視している）。しかし，第11章「セカンダリー・バンキング危機」がBOE は銀行監督の明文化には反対であった。

扱うセカンダリー・バンク（二次銀行，周辺銀

これまで，BOE はシティに対して，「法律や厳行）とは，1960年頃に誕生した「インターバン

格性よりむしろ非公式性や柔軟性」をもって接クの卸売りマネーマーケットで資金を借り入れしてきたのであり，それは「『総裁の眉』と言て主として不動産向け融資を行う組織」を指す

われる世界であり，道義的説得の世界であり，が，70年 代 前 半 の「 景 気 拡 大 的 経 済 政 策 と金融機関」の側も「こうした非公式な体制の中

CCC による刺激のもとで急速に成長し，そので発せられた警告によく対応」してきたからで後1973年中に流動性困難に陥」ってしまう（644ある（726頁）。法律にもとづく監督体制に移行頁）。最終的にはイングランド銀行が，大手銀した場合，こうした柔軟性が失われることが懸行などとともに，「ライフボート」と呼ばれる念されたが，EC 銀行指令ではそうした不透明

コンソーシアムを組成して救済にあたる。本章

な体制は許されなかった。ただし，法律が成立では，その状況の推移，例えば，流動性不足かしたとはいえ「非公式で法律によらない伝統的ら資本不足への危機（認識）の進展，破綻金融で軽妙な方法を守ろうと努めた」「イングラン

機関の清算案への恐怖と他方での救済案への批

ド銀行はその主要な目的を達成することに成功

判，救済資金の拠出比率をめぐる混乱，買い手した。しかしこの法律は，銀行監督が一段と公を見つける困難，政治家からの批判などが具体式化，法令化，官僚主義化する方向へ移行する的に描かれる。BOE の対応について，著者は，始まりを示すもの」となったのである（724頁）。

「さらに広い範囲でのパニックに発展しなかっ第13章「貨幣量目標とマネタリー・コント

たという意味で支援作戦は成功であったけれどロール」では，第 8 章， 9 章に続き，金融政策

も，もっと少ない費用で，そしてモラル・ハの中間目標としてのマネーサプライの採用（公ザードを生じる危険を伴わずに，同じ結果を達表）に至る経緯が詳説される。1971年の「競争成できたかもしれない，とも思えるのである」と信用調節（CCC）」の採用にもかかわらず，（710頁）と総括している。

政府の拡張政策や石油ショックにより「そのよ第12章「銀行業の監督」では，イギリスではうな政策は混乱に終わる。マネタリー・コント

初めてとなる銀行法（1979年）成立の経緯が述

ロールに取り組む必要度は強まり，その後，貨べられる。同法は，預金金融機関を，加盟銀行

幣集計量や貨幣量目標の論議がいよいよ浮上や割引商社などの BOE が銀行と認定する「認し，1976年にはついに顕在化し，公然のものと定銀行」と，セカンダリー市場を形成していたなった」（791頁）。これは，76年10月に大蔵省

マーチャント・バンクや外国銀行などの免許のと BOE が M 3 統計を公式に発表し始めたこと取得を要する「免許金融機関」の二つに分け，を指す。しかし，「マネタリー・コントロール

いずれに対しても BOE が公式の監督権をもつについてのイングランド銀行の見解が何であっ164

証券経済研究第97号（2017.3）

たのかはあまりはっきりして」おらず（854

ル（70年代半ば）など，イギリスを代表する企頁），例えば，75～76年にはインフレ率が20％

業が破綻の危機に瀕した場合には，それが金融を超えるが，その原因は，石油価格の上昇や賃機関でなくても，BOE は，救済プログラムに金の上昇に求められ，金融政策の役割や責任において中心的な役割を担った。そうした企業の十分な注意が払われたとは言えない。「1970年

倒産は，イギリスの国益やより直接的にはポン代の最後の数年」においても，「インフレー

ド相場に大きな影響を与えると考えられたからション対策として利用されたのは依然として所である。また本章では，70年代における BOE

得政策であった」のである（856頁）。

の財務状況やシティの守護神としての活動につ第14章「1970年代のイングランド銀行とポン

いても解説されている。

ド」では，変動制に移行してからの外為市場の第16章「結語」では，1980年に実施された

混 乱 に 対 応 す る（ と い う よ り 翻 弄 さ れ る ）BOE の機構改革が取り上げられる。1694年のBOE の様子が描かれる。固定制への復帰の可創設以来本質的に変化することがなかった組織能性を探る議論，市場介入や外貨準備の「数字構造が大幅に改変され，それぞれの執行理事がを粉飾するためにスワップを使う慣行」（888

統括する「金融組織と監督」，「政策と市場」，頁），海外ポンド諸国とのポンドの価値保証を「業務と経営管理」の 3 つの業務分野に再編さめぐる交渉，国際通貨制度改革のための20ヶ国れた。同時に，それまでの「非公式かつ口頭で委員会への参加などについて述べられるが，や仕事をしていたという作業手順」（1021頁）がはり本章の中心は，1976年のポンド危機におけ改められ，文書の作成と保存が求められるようる市場との攻防，BIS・FRB・IMF とのやりとになった。そして何より，1980年 3 月に，政府りであろう。支援を要請された BIS も FRB もは，『マネタリー・コントロール』と題する報

支援に同意はするものの「なんらかの規律を課

告書を発表し，そこで「『貨幣集計量の １ つのすために IMF が関与することを熱望」（916頁）

増加率目標を設定し，それに対する進展を評価し，結局，イギリスは IMF との「非常に危険することによって，政府の金融政策がもっともで不快な」（920頁）交渉を経て，ようやく34億

望ましい形で定式化できる，と政府は信じる』」

SDR の借入れ枠を獲得するに至る。ただし77と述べるに至る（1023頁）。こうした80年前後

年になると状況は一変，ドル安（カーター政権の改革を，著者は，「本書の対象期間は，イン時のドル危機の始まり）の影響もあり，イギリ

グランド銀行の業務全体にわたる大改革の最初

スには大量の外資が流れ込む。ポンド相場は上の部分で終わる。そして，おそらくイングラン

昇，79年のサッチャー政権の誕生も背景に，同ド銀行を １ つの銀行から １ つの研究グループに

年10月には為替管理が全面的に撤廃されること近いものに移行させた知的な変換を画する時期になる。

であった。それはノーマンやコボルドにとって第15章「イングランド銀行の業務の自由」

は好ましくなかったかもしれないが，おそらは，第 7 章の続編にあたる部分で，通常の金融く，金融政策の概念と金融政策を実施するイン

政策以外の様々な活動が述べられている。ロー

グランド銀行の役割はより明確になった」と評

ルス・ロイス（1970年代初め）やバーマ・オイ

価している（1024頁）。秘密主義や the art of

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書

評 『イングランド銀行―1950年代から1979年まで』

central banking などと呼ばれる職人技に依存る。

した金融政策からマネタリズムという経済学に第 2 の，そして最も重要な特徴は，この時期依拠した金融政策への移行がようやく始まったの BOE 史がマネタリズムへの到達という視点ということであろう。

で描かれている点である。ここでのマネタリズ
ムとは，金融政策決定において貨幣量を最重要

Ⅳ．本書の特徴

視する立場といった程度の意味であるが，本書のメインストーリーを乱暴に要約するなら，従以上のような本書が，イングランド銀行に関来型の人為的規制や所得政策に代表される非経心を持つ人のみならず，広く金融政策やイギリ

済学的で裁量的な政策，あるいはラドクリフ委

ス経済，国際金融に興味を持つ者にとって必読

員会の流動性重視という「間違った」金融政策の書であることは間違いない。翻訳には，現在から，貨幣量を重視する「正しい」金融政策への日本におけるイギリス金融史研究の第一人者の移行の過程ということになろう。

が総結集されており，訳文は読みやすく，原著

しかし，今日から振り返ってこうした歴史観

者が「日本語版への序文」で認めるように，原はどこまで有効であろうか。確かに，1970年代著にあった少なくない誤りは修正されている。

半ばから80年代前半にかけて，多くの主要国に

本書の特徴の第 １ は，（公式の中央銀行史とおいてマネーサプライを（程度の差はあれ）重して当然であるが）描かれるエピソードの豊富視する政策が採用されたわけであるが，その寿さであり，そのいくつかは先に紹介したが，そ命は短く，80年代後半以降マネーサプライは再

れらはごく一部にすぎない。BOE 内外に保存

び参考指標の一つにすぎなくなり，イギリスにされてきた多くの一次資料にもとづく詳細な叙おいても，為替レートの維持，短期金利の操述は，いずれも非常に面白いもので，関係分野

作，インフレターゲットの設定など，その政策に関心をもつ多くの研究者・実務家にとって，体系は変化してきた。マネーサプライにもとづ

きわめて有意義なものである。

く金融政策は＜真理＞ではなく＜歴史の一コマ＞

ただし，それらは必ずしも読みやすいストーとなったのであり，したがって原著が書かれたリーに構成されているわけではない。これは多2010年の時点では，マネタリズムを物差しにし分に筆者にイギリス金融史に関する基礎的な知た歴史だけでなく，マネタリズムそのものの歴識が不足しているためであろうが，それぞれの史的評価を踏まえた歴史が書かれえたはずであ部分においていきなり人物の描写や幹部間のやる。

りとりが描かれ，その背景や意味を理解しづら

また，著者は，マネタリズムを重視する反い場面が少なくない。本書の基底に流れるのは面，それ以外の考え方や人物，組織の描き方がマネタリズムであるが，そうした＜大理論＞だ

やや一面的であるように思われる。例えば，ラけでなく，一つひとつの事象の因果関係を説明

ドクリフ報告への非難や，1960年代を金融政策する＜小理論＞やそれらをまとめた＜中理論＞に お け る 混 乱 の 時 代 と す る 評 価， あ る い はが適宜示されれば，現代イギリス金融史に疎い

BOE の幹部の多くが金融政策の何たるかを理

読者にもよりリーダブルになったように思われ解しない愚鈍な人物として描かれている点など

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証券経済研究

は，その評価の妥当性云々の前に，著者は自分が支持しない学派の内的論理に関心がないようにも見えてしまう。

第97号（2017.3）

Review, 65（2）, 2012, pp. 808-809, Cobaham, D., Financial
History Review, 19（1）, 2012, pp. 119-121, Davies, H.,
Financial Times, January 9 , 2011, Hacche, G.,
Economica, 80, 2013, pp. 372-378. こ の う ち， 筆 者 は

しかし，著者が支持するマネタリズムは，
リーマンショック以降（日本ではそれ以前よHacche［2013］に最も共感した。
2） これまでのイングランド銀行正史 3 冊は以下の通り。
① C lapham, J., The Bank of England: A History,り）日米欧の量的緩和政策として，新たな，よCambridge University Press, 1944（イギリス金融史

り単純化された形で復活した。証券市場にとっ研究会訳『イングランド銀行―その歴史』Ⅰ・Ⅱ，ても，中央銀行の政策が，今日ほど直接的で大きな影響力をもっている時代はない。そうした意味においても，本書は我々にとって新たな研
究課題・材料の宝庫であり，翻訳の労をとられた方々に感謝申し上げたい。

ダイヤモンド社，1970年）② S ayers, R. S.,The Bank of England, 1891-1944 ,Cambridge University Press, 1976（ 西 川 元 彦 監 訳『イングランド銀行1891－1944年』上・下，東洋経済新報社，1979年）③ Fforde, J., The Bank of England and public policy,

1941-1958 , Cambridge University Press, 1992. なお， 3 冊目の著者である Fforde は長くイングランド銀行に勤めた人物で「外部の研究者」とは言えな

注

1） 原著については，筆者の入手しえた限りで以下の 5 つの 書 評 が あ る。Middleton, R., Business History, 54（2）,2012, pp. 285-306, Oliver, M. J., Economic History

いが，執筆は退職後。

（久留米大学経済学部教授・
当研究所客員研究員）

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