フィンテック時代の証券業

雄

太されました。私は、このサーベイグループで主査

テックに関する研究会サーベイグループ」が設置れたことを受け、同年六月、「証券業界とフィン関～『証券業界とフィンテックに関する研究会』報告書を中心に

一、「 証券業界とフィンテックに関する研究会」についてを務めました。サーベイグループでは、年末まで七回にわたって調査研究を重ねた結果を踏まえ、

フィンテックの現状と証券業界へのインプリケー（研究会の概要）
二〇一六年一月、日本証券業協会の証券戦略会

ションについて報告書を取りまとめ、二〇一七年

そ の 後、 第 二 段 階 と し て、 二 〇 一 七 年 六 月 に議において、フィンテックの進展が証券業界に対よう問題提起がなされました。同協会から日本証「証券業界とフィンテックに関する研究会」が設一月に日本証券業協会に提出しました。

券経済研究所に対して、新たに研究会を設置して置されました。研究会では、今年三月まで八回にして有するインプリケーションについて検討する

この問題について調査研究を行うよう要請がなさ― 1 ―テック時代の証券業の姿について報告書を取りまく、また、早稲田大学の戸村肇准教授は決済シス

京都大学の岩下直行教授は仮想通貨に造詣が深おられます。

とめ、先月、日本証券業協会に提出しました。今テムについて研究されており、いずれも、金融庁

わたって調査研究を重ねた結果を踏まえ、フィン

日は、この第二段階の報告書の内容を中心にお話

務 め て お ら れ ま す。 こ の ス タ デ ィ・ グ ル ー プ での「金融制度スタディ・グループ」のメンバーを

なお、これらの二つの報告書は、日本証券業協

は、 先 月、 既 存 の 銀 行 や 証 券 な ど の 業 態 を 超 えしします。

会と日本証券経済研究所のホームページにおいてて、 決 済、 資 金 供 与、 資 産 運 用、 リ ス ク 移 転 など、機能別・横断的な金融規制体系を検討する必両先生には、こうした場での知見も踏まえて、私要がある旨の中間報告が取りまとめられました。

第二段階の「証券業界とフィンテックに関するどもの研究会の議論に参加していただきました。

（研究会の委員構成）

研究会」の委員構成は、資料２ページのとおりでフィンテックという言葉のうち、「テック」側を代表する立場で、瀧俊雄マネーフォワード取締す。研究会の座長は、東京大学の柳川範之教授が務められ、私が座長代理を務めました。

研究所長と福田好郎ＮＴＴデータ経営
Fintech研究所シニアマネージャーに参加していただきま役

で、 現 在、 東 京 大 学 金 融 教 育 研 究 セ ン タ ー のした。瀧さん、福田さんは、いずれも私と同じ野柳 川 教 授 は、 金 融 契 約、 法 と 経 済 学 が 御 専 門「フィンテック研究フォーラム」の代表を務めて― 2 ―公表されています。

第58巻第８号
証券レビュー

村総合研究所の流れを汲んでおられる方々です。

融調査部上席主任研究員に参加していただきまし調査部主席研究員とみずほ総合研究所の大木剛金

ｉｎＴｅｃｈと金融の未来』を取りまとめられま

瀧さんが役員を務めておられるマネーフォワード

日本取引所グループから参加された山藤敦史

した。大木さんは、海外の金融機関の動向に通じた。内野さんは、金融機関経営や地域金融など、

フィンテック・ラボ室長は、証券取引においてブて お ら れ、 研 究 会 で も、 欧 米 金 融 機 関 に お け る

は、いわゆる家計簿アプリを提供している我が国

ロックチェーン（分散記帳技術）を活用する可能

フィンテックの取り組みについてご報告いただき

幅広い金融分野をカバーしておられ、最近、『Ｆ性を探るため、同取引所が進めている実証実験のました。

日本証券経済研究所の小林陽介研究員には研究― 3 ―でも有数のフィンテック企業です。

責任者を務めておられます。
西村あさひ弁護士事務所の有吉尚哉弁護士は、会の幹事を務めていただき、報告書の執筆においなお、資料には掲げておりませんが、研究会で金融庁への出向経験がおありで金融規制に通じて

適 用 に つ い て ア ド バ イ ス を さ れ た り、 ク ラ ウ ドは、ゲストスピーカーとして、フィンテックビジても多大な貢献をしていただきました。

）
Initial Coin Offering

ネスの経営者や既存の証券会社でフィンテックビ

ファンディングやＩＣＯ（なども含め、金融法制に関わるさまざまなテーマ

ジネスに携わっておられる経営幹部をお招きし、

シンクタンクからは、大和総研の内野逸勢金融

各社のビジネスの現状や課題などについてお話をで執筆や講演をされたりしています。

おられ、新類型の取引・商品に対する金融規制のフィンテック時代の証券業

伺うとともに、委員との間でディスカッションをなりおもしろい報告書になっているのではないか

組んでいこうと考えておられる方にとっては、か二、全体を通じた所感と考えています。

行う機会を持ちました。

（報告書のターゲット）
日本証券業協会から問題提起を受けて調査研究を進めるに当たって、どのような証券会社をター

り、準大手や地方の証券会社に向けたメッセージ

題 が あ り ま し た。 こ の 点 に 関 し て は、 同 協 会 よを通じた所感を述べさせていただきます。

取りまとめ作業に携わった立場で、報告書の全体

報告書の内容について詳細に御説明する前に、（これまでの証券業界とフィンテックの関係）をまとめてほしいとの要請がありましたので、こせん。他方、証券業界とフィンテックの関わりがに新しい知見はあまり含まれていないかもしれま

ジネスを展開しておられる方にとっては、報告書その意味で、最先端のテクノロジーを使ってビた。大手証券会社、オンライン系証券会社、準大ウェーブがオンライン証券取引として出現しましわ り 頃 か ら、 テ ク ノ ロ ジ ー を 活 用 し た ビ ッ グ

ネットが使われるようになった一九九〇年代の終ジーの略語です。証券業界においては、インターフ ィ ン テ ッ ク は、 フ ィ ナ ン シ ャ ル・ テ ク ノ ロ

どのようなものになるのかに関心がある方、ある手・地方証券会社を問わず、全ての証券会社が、の点を意識して報告書を整理しています。

いは、これからフィンテックを使って何かに取り― 4 ―ゲットとして内容を整理すればよいのかという問

第58巻第８号
証券レビューこのようなテクノロジーの進展を自社のビジネス

力の弱い証券会社は、スタートアップ企業によっ資産を奪うだけの存在と見られ、中小規模の、体昨年一月に、日本証券業協会の会合でサーベイ

においてどう生かすかを考えて取り組んできまし証券業界にとっては、フィンテックと言いまし

グループの報告書について説明した際も、出席さて淘汰されてしまうだろうと考えられていましても、これまでから取り組んできたものという意

れた経営者の方々は、フィンテックが進展する中た。その意味で、証券業界は、概ね二〇年前から識があり、このため、報告書でも、フィンテック

で、仕事を守るために、自分たちはどうすればよた。

の定義や範囲については改めてきちんとした整理

いのかという強い危機感を持っておられたように

スタートアップ企業の方が、既存の証券会社よりジーを取り入れて、新たな証券ビジネスを作れるで、レガシーシステムを持たず、新しいテクノロ

ジネスのバリューチェーンを作っている、証券会

テックの影響を一つ一つ見ていきますと、証券ビ

い る よ う に 感 じ ま す。 と 申 し ま す の は、 フ ィ ン

その後、そのような見方はかなり後退してきて― 5 ―フィンテックへの対応を進めてきたと言えます。

は行っていません。

思います。

有 利 だ と の 見 方 が 強 か っ た よ う に 思 い ま す。 ス社の顧客や仕事が丸ごと奪われるようなことはな（証券業界の雰囲気の変化）

タートアップ企業は、既存の証券会社から顧客や証 券 業 界 に お い て は、 今 か ら 二 年 ぐ ら い 前 ま（フィンテックに対する危機感）

フィンテック時代の証券業

のテクノロジーを取り込んだりすることによっは、フィンテック企業と組んだり、フィンテック

このため、昨年の一年間で、証券業界の雰囲気

テックに取り組むようになってきており、よい意

成 や 課 題 の 解 決 を 図 る た め、 多 様 な 形 で フ ィ ン

そうだからというより、むしろ、自社の目標の達

このように、各社は、流行だからとか、儲かりどの動きがあります。

て、自社のビジネスをよりよいものにしようとす味での競争が起きているように思います。

いことが次第に明らかになってきたためです。

る方向に変わってきたように思います。

（仮想通貨交換業・ＩＣＯを巡る動向）資を案内したり、信販会社が証券会社を設立したがマイレージプログラムの一環として富裕層に投が見られるようになりました。例えば、航空会社

券投資や資産運用の分野に参入しようとする動き

フィンテックのスタートアップ企業と組んで、証他 方、 昨 年 後 半 頃 か ら、 非 金 融 企 業 の 間 で、ました。

のに揺らぎが生じていることを強く認識させられる中で、通貨、決済、資金調達などの概念そのもン技術を活用したさまざまな取り組みが進められには十分に書けませんでしたが、ブロックチェー

ついても活発に意見交換が行われました。報告書

研究会では、仮想通貨交換業やＩＣＯの動向に提携やジョイントベンチャーの設立に乗り出すな

他方、大手証券会社の間でも、非金融企業との決済に使う人は限られており、むしろ、金融資産

仮想通貨については、紙幣やコインの代わりに― 6 ―（非金融業界からの参入の動き）

りするような動きが出てきています。

第58巻第８号
証券レビュー資料４ページをご覧下さい。ここに掲げた概念（概念図）

ため、昨年後半以降、欧米では、金融商品に対す

図は、証券業のバリューチェーンを構成するパーとしてのニーズが強くなっているようです。このる規制の枠組みを仮想通貨交換業やＩＣＯに当て

ツを切り分けて、フィンテックがそれぞれのパーツにどのような影響を与えているのかを説明しよ

はめていこうという動きが出てきています。
なお、報告書には、仮想通貨について、規制は

き か な ど、 意 見 に わ た る 記 述 は 含 ま れ て い ま せヤーという二つの大きな箱があります。このよう図の中央に、サービスレイヤーとインフラレイ

うとするものです。

ん。報告書の行間も含めて読んでいただければとな 分 け 方 は、 フ ィ ン テ ッ ク が 注 目 さ れ る よ う に― 7 ―行うべきではないとか、規制の枠組みをどうすべ考えている次第です。

なった三、四年前に、サービスとインフラのそれ

ぞれにおいて、フィンテックのスタートアップ企

テックというテクノロジーが担おうとしているも三、証券業とフィンテック
ここから、報告書の主な内容について説明しまのは何かを分析する中でしばしば使われたもので業が置き換えようとしているものは何か、フィン

す。まず、第一章の「証券業とフィンテック」にす。

構と共に、一つの会社の中で、サービスとインフ

通常の証券会社は、証券取引所や証券保振替機

ついて説明します。

フィンテック時代の証券業

資金調達者が置かれ、左側には、個人と機関投資には、提供される金融商品、金融商品の製造元、

ラの二つの分野の業務を行っています。図の右側ていると言うことができます。

新しいテクノロジーに対して、強い対抗力を持っこのため、インフラレイヤーは、フィンテックのようとしても、それには多大な困難が伴います。

なお、インフラレイヤーにおきまして、ブロッ

家・法人という二つの資金提供者が置かれています。

クチェーン、機械学習型ＡＩ、ビッグデータ分析

券 業 の バ リ ュ ー チ ェ ー ン の う ち、 イ ン フ ラ レ イ

ないだろうと申しました。このような見方は、証

よって、証券業界全体が破壊されるようなことは

先ほど、フィンテックのスタートアップ企業に年、五年が経ったとき、どのようなことが起きる

で も 現 時 点 の 見 方 に と ど ま り ま す。 こ の 先、 三い対抗力を持っていると申し上げたのは、あくまません。既存の証券業界のインフラレイヤーが強まうのではないかという見方もないわけではありなどが、既存のインフラを全てひっくり返してしヤ ー と 関 係 し て い ま す。 証 券 業 に お い て は、 株

かは、必ずしも十分に見通せているわけではあり

サ ー ビ ス レ イ ヤ ー に お い て は、 ビ ッ グ バ ン 以― 8 ―（インフラレイヤー）

式・債券の発行、流通、決済など、いずれの分野ません。

フ ラ が で き 上 が っ て い ま す。 フ ィ ン テ ッ ク の ス
タートアップ企業やＩＴプラットフォーマーが、
このようなインフラを別の新しいものに置き換え（サービスレイヤー）

でも、金融商品取引法などの規制を踏まえたイン

第58巻第８号
証券レビュー

争相手は、必ずしも証券業界の競合他社に限りま降、さまざまな規制緩和が行われてきたため、競況と言えようかと思います。

業の間で、いろいろと複雑な競争が起きている状

講じています。今は、証券会社とフィンテック企

四、証券業とフィンテックをめぐるこの一年の動き

せん。どのようなサービスがよいのかも、証券会社が勝手に決められるわけではありません。この分 野 で は、 サ ー ビ ス を 選 ぶ 権 利 は、 顧 客 や ユ ー
ザ ー の 方 に あ り ま す。 サ ー ビ ス レ イ ヤ ー に お いて、フィンテック企業が顧客の信頼や人気を得て第二章では、「証券業とフィンテックをめぐるす。米国におけるロボ・アドバイザーの影響を見

米国や英国ではさまざまな革新が起きていま

等に分けて整理しています。資料５～６ページをノロジー・サービス動向、市場（インフラ）動向

八年の春にかけて起きたことを、規制動向、テク

この一年の動き」として、主に二〇一七年から一たとき、ロボ・アドバイザーが広がったことで、ご覧下さい。

ないこともあり得ます。

メリルリンチ証券やチャールズ・シュワブ証券の業務が全て破壊されたかと申しますと、そのよう

⑴

規制動向

なことは起きていません。両社は、ロボ・アドバ（欧州）

欧州におきましては、二〇一五年に第二次決済

イ ザ ー に 対 し て、 さ ま ざ ま な 対 抗 手 段 を 講 じ たり、自社の業務に取り込んだりするなどの対策を― 9 ―しまいますと、既存の証券業界に顧客が戻ってこ

フィンテック時代の証券業

でいるこれらの規制改革には、大きく分けて二つれ、今年五月から施行されています。欧州で進ん六年に一般データ保護規則（ＧＤＰＲ）が採択さＰＩが事実上義務付けられました。また、二〇一から、銀行等の決済サービス提供者にオープンＡ

サービス指令（ＰＳＤ２）が採択され、今年一月す。このため、個人データの所有権を明確にすべと は、 一 種 の 人 権 侵 害 に 当 た る と も 考 え ら れ ま

ラットフォーマーなどが個人データを抱え込むこ

二 つ 目 は 個 人 デ ー タ の 保 護 で す。 大 銀 行 や プ

うとする新興企業を支援しようとするものです。

格でユーザーフレンドリーなサービスを提供しよに必要な環境整備を求めることによって、安い価

え込んでおり、コーポレートファイナンスの分野

いし五つの銀行がほとんどのリテール顧客を押さは、ユニバーサルバンク体制の下、有力な三つな

一 つ 目 は 競 争 の 促 進 で す。 欧 州 の 多 く の 国 でるとされています。

諾を得た上で、それを利用させてもらう立場にあとされ、プラットフォーマーなどは、所有者の承いては、個人データの所有権は個人に属するもの

きと考えられるようになりました。ＧＤＰＲにおジーが登場しても、使われないままとなってしま

ザーにとって便利なサービスにつながるテクノロ

ギュラトリー・サンドボックスの取り組みが進展

英 国 で は、 規 制 改 革 を 進 め る に 当 た っ て、 レ

ベーティブな、あるいは、ディスラプティブなプ

しています。もっとも、サンドボックスからイノ

ＥＵの取り組みは、このような環境の中で、新レーヤーが出てきたかと申しますと、必ずしもそう懸念があります。

しい便利なサービスが提供されるよう、大手銀行― 10 ―の目標があると認識しています。

でも強い競争力を持っています。このため、ユー第58巻第８号
証券レビューうようなものではないように思います。

ますが、それ自体が世の中をがらっと変えてしまうではありません。よい取り組みであるとは思い

これが、仮想通貨取引やＩＣＯの議論において先本では、有価証券に対する考え方に違いがあり、ますと、必ずしもそうではありません。米国と日鋭的な形で表れてきているように思います。

いろなプレーヤーが競争しながらサービスやプロいう考え方は弱いように思います。むしろ、いろノベーションやフィンテックにアプローチすると米国におきましては、規制のあり方から金融イる可能性があるという法体系になっています。他が何であれ、開示が不十分な場合はとがめを受け

スクのある金融商品を募集した場合、投資の対象ものです。米国では、不特定多数の人を対象にリ所法における証券の概念は、包括主義と言われる

具体的に申しますと、米国の証券法や証券取引ダクトを提供し、顧客に受け入れられればよし、方、日本では、金融商品取引法第二条第一項で、― 11 ―（米国）

受け入れられなければ、消えていくのもやむをえ「『有価証券』とは、次に掲げるものをいう」とされ、第一号から第二〇号まで有価証券とされるもないと考えられているのではないでしょうか。
仮想通貨やＩＣＯのトークンに関しては、通貨のが列挙されています。いわゆる限定列挙主義が米国の証券業界では、比較的早い段階から、仮や 決 済 手 段 と い う よ り、 投 資 の 対 象 と 位 置 付 け

めていこうという動きが強くなってきています。

想通貨もＩＣＯのトークンも、有価証券と見るべ採られているわけです。

もっとも、これが日本にも当てはまるのかと申して、公募の金融商品に近い規制の枠組みを当ては

フィンテック時代の証券業

日本では、二〇一七年四月に改正資金決済法がれ、同年一二月から仮想通貨の信用取引が禁止さを背景に、具体的な対応を開始したと考えてよい

施行され、仮想通貨交換業者の金融庁への登録制

きではないかとの声が出ていましたが、米国のＳと思います。今後、このような米国の規制の潮流度が開始されました。このような取り組みは、一れました。

が、ＩＯＳＣＯでの議論を経て、日本にも及んで面、日本政府の先進性をアピールする効果があっ

ＥＣは、今申し上げたような包括主義的な考え方

くる可能性があるのではないかと考えているとこ

たと言えましょう。

その後、日本では、にわかに仮想通貨交換業者

ビットコインの大手取引所に対して検査が行わが取られました。この間、二〇一七年初めから、年九月には、仮想通貨取引及びＩＣＯの禁止措置

グに対して段階的な引き締めが行われ、二〇一七

中国では、二〇一六年以降、Ｐ２Ｐレンディン

ら、私どもは、国際的な規制の動向が、日本の仮る結果になったとも言われています。このことかやドル、又は別の仮想通貨に交換する場を提供すされた中国や韓国の人が、手持ちの仮想通貨を円ています。同時に、仮想通貨取引が実質的に禁止

いうちに何百万という口座が開設されたと言われの広告宣伝が活発になり、その後、一年も経たな

れ、その後、ビットコインの引き出しを凍結する

想通貨交換業者に大きな影響を与え得ることを強く認識しなければならない時代に入ったと感じま措置が講じられました。
韓国では、二〇一七年九月からＩＣＯが禁止さ― 12 ―

ろです。

（アジア）

第58巻第８号
証券レビューす。

でオープンＡＰＩの導入を目指すとのＫＰＩが設定されました。昨年五月に銀行法が改正され、銀行は、オープンＡＰＩの導入に関する方針を作成

テクノロジー・サービス動向⑵

し公表するとともに、金融庁に報告しなければならないとされました。

（概要）
次に、テクノロジー・サービスの動向について

もっとも、これらのテクノロジーは日々進化して（ Ａ Ｉ ）、 ビ ッ グ デ ー タ 分 析 に 注 目 し て い ま す。

こ の 報 告 書 で は、 主 と し て Ａ Ｐ Ｉ、 人 工 知 能のほとんどが、オープンＡＰＩの導入を進めていが困難な九行を除く一三〇行、つまり日本の銀行された「未来投資戦略二〇一八」では、外部接続

たないで達成されました。去る六月一五日に発表

その後、二〇二〇年までという目標は一年も経おりますので、今の段階で、証券業界への影響にくとの方針を表明したとされています。

ながっている状況です。また、証券会社がアプリ― 13 ―

お話しします。

ついて確定的なことは言えません。研究会の中でなお、実際にオープンＡＰＩを導入している銀

行はまだそれほど多くありません。もっとも、家計簿アプリの会社や、一部のロボ・アドバイザー

日本では、政府の「未来投資戦略二〇一七」にデベロッパーの立場で、銀行のオンラインサービのスタートアップ企業は、既に相当数の銀行とつ

おいて、二〇二〇年までに八〇行程度以上の銀行（ＡＰＩ）止めていただければ幸いです。

議論されたことをざっくりとまとめたものと受け

フィンテック時代の証券業

イルの上だけで存在する証券会社です。二〇一六

際、同社は、三〇から四〇銘柄の米国株式に絞り

ス、デジタルバンキングにサービスを提供するよ証券会社のＡＰＩの開放も始まっており、銀行込み、株価チャートすら見せずに、企業の創業者

年一一月にサーベイグループでご報告いただいたで起きた変革が、証券業界にもかなりの影響を及の顔写真を掲げたり、企業の活動、歴史、経営理

うなことが既に起き始めています。

ぼしてきているように思います。

念を漫画で紹介したりするだけで、株式の買い注

ＡＰＩだけで証券会社を作ろうという試みもな

越えられるよう、投資家が心地よい環境を整えよ

資未経験者が感じている投資へのハードルを乗り

文を引き出すというやり方を採っていました。投されています。この会社は、支店も持たず、営業うとして、このようなやり方にたどり着いたよう

Ａ Ｉ に つ き ま し て は、 対 話 型 の チ ャ ッ ト ボ ッ

始めています。ロボットによる業務自動化（ＲＰ― 14 ―（モバイル証券会社）

マンも置いていません。オンライン証券会社と異です。

りません。スマートフォンに簡単にダウンロード

できるアプリを作成し、投資未経験者を含む一般の 投 資 家 に 対 し て、 ス マ ー ト フ ォ ン の 上 で 証 券

具体的に申しますと、 One Tap BUYという会

Ａ）も含めまして、どちらかと申しますと、サート、画像・音声認識などの技術が投入、検討され社があります。彼らが目標としているのは、モバ

サービスを提供しています。

（ＡＩ）

なり、アクティブな取引ツールのようなものも作

第58巻第８号
証券レビュー減をしたいところでこれを使おうという動きが強ビスや顧客対応の面で、面倒なところ、コスト削

投資判断や予測ではなく、顧客への提案の精度やます。しかし、最近では、ビッグデータ分析を、が使えないかと考える向きが多かったように思いきているようです。

顧客満足度の向上に生かそうという試みが増えていように思います。
二年ほど前まで、ＡＩを使って、翌日株価が上がりそうな銘柄を推奨するようなことができるのではないかということが言われていました。しか市場（インフラ）動向

次に、市場（インフラ）動向のうち、ブロック⑶

い う 見 方 が 浸 透 し て き た よ う に 思 い ま す。 む しチェーンについてお話しします。ブロックチェー

し、現状を見ますと、ＡＩやアルゴリズムで常にろ、顧客からのリクエストに対して、コスト、時ンとは、取引記録のブロックをつなぎ合わせてい（ブロックチェーンの活用）

間、人手をかけないでサービスを提供するため、くことで、集中的な管理を行わなくても、権利が験を踏まえ、これを今の日本の証券取引で活用す― 15 ―

超過リターンを上げることはそう簡単ではないと

ＡＩを活用しようとする方向に変わってきている

どこからどこに権利が移転したかを誰でもきちんと把握することができる技術です。

ビッグデータ分析も同様で、二年ほど前まで、るに当たっては、大きく二つの限界があると考えこれまでＪＰＸや証券会社が行ってきた実証実

投資判断、予測、投資推奨においてビッグデータ（ビッグデータ分析）と思います。

フィンテック時代の証券業

られるようになってきています。
一つ目として、ＡさんからＢさんへの権利の移転、ＢさんからＣさんへの権利の移転の状況が全を全てブロックチェーンに置き換えることは困難ではないかと思います。

では、機関投資家によるブロックトレードなど、いう状態は、未公開株取引では有利に働く可能性

他方、ブロックチェーンで情報が全て見えると（未公開株取引）全ての売買手口がわかってしまうのは困る場面もがあるように思います。また、ブロックチェーンて見えてしまうことがあります。証券取引の現場ありますので、ブロックチェーンの活用には限界の限界とされた処理速度についても、未公開株取

解 い て ブ ロ ッ ク を つ な ぎ 合 わ せ て い く、 プ ル ー

二つ目として、取引を成立させるには、暗号を思います。

かったとしても、それほど問題にならないように

引 で あ れ ば、 取 引 が 成 立 す る ま で 一 〇 分 程 度 か

株式の取引においては、とても間に合わないと言のため、一分間に何万回もの取引が行われる上場

一〇分程度の時間がかかると言われています。こ

トコインなどの仮想通貨取引ですと、この作業にティ制度への活用を考えてもよいのではないで日本証券業協会が進めておられる株主コミュニ方がよいのではないかと考えられます。例えば、チェーンはかなり使えますし、社会的にも使った

以 上 を 踏 ま え れ ば、 こ の 分 野 で は ブ ロ ッ ク

しょうか。

われているようです。
こうした事情もあり、今の証券取引のインフラ― 16 ―があると言われています。

フ・オブ・ワークの作業が必要になります。ビッ

第58巻第８号
証券レビューり明らかになってきたように思います。

チェーンの活用に関しては、限界と可能性がかな

以 上 の と お り、 証 券 取 引 に お け る ブ ロ ッ ク⑷

面があると言わざるをえません。

はかなりずれてしまいますが、明らかにおかしな使うのかという問題もあります。今日の話題から

ビットコインを取引されている方はお詳しいと

金 融 の 融 合、 及 び 小 口 化 や 無 料 化 な ど、 投 資 の報告書では、注目すべき動向として、金融と非注目すべき動向（仮想通貨）

思 い ま す が、 ビ ッ ト コ イ ン の 発 行 量 に は、 サ ト

ハードルを下げる取り組みを取り上げています。

られており、仮想通貨の価値の源泉は何かが改めう発行上限は、事実上存在しないのも同然と考え

め、仮想通貨業界では、二一〇〇万ユニットとい

フ ォ ー カ ス す る 形 で、 フ ィ ン テ ッ ク と 証 券 業 にチ ェ ー ン、 オ ー プ ン Ａ Ｐ Ｉ と い う 五 つ の 分 野 に

ラ ウ ド フ ァ ン デ ィ ン グ、 仮 想 通 貨 ／ ブ ロ ッ ク

第三章では、ＰＦＭ、ロボ・アドバイザー、ク― 17 ―

シ・ナカモトが決めた二一〇〇万ユニットというて問われることになっています。また、ＩＣＯにとっての含意を整理しています。資料７ページを五、主なフィンテックと証券業にとっての含意よってトークンと引き換えに獲得した資金を何にな 仮 想 通 貨 を 生 み 出 す こ と は 可 能 で す。 こ の た作ることで、「ビットコイン○○」といった新たれています。しかし、新たなブロックチェーンを上限があり、そのため、インフレが起きないとさ

フィンテック時代の証券業

ご覧下さい。以下では、ＰＦＭを中心にお話しします。

家計簿アプリでは、レシートをスマートフォン

で写真に撮りますと、自動的に食費、医療費、公共料金などの費目に仕訳してくれます。投資信託に充実したものになります。そして、自分がどのや保険なども入れていけば、家計簿の内容はさらのPersonal Financial Management

ような資産状態にあるのか、保有資産にリスクは（ＰＦＭ）略で、代表的なものとして家計簿アプリがありまあるのか、どうすればもっと貯蓄できるのかなど

ＰＦＭとはす。 研 究 会 の 瀧 委 員 が 役 員 を 務 め て お ら れ る マ

力を持っていると思われます。

を担う機能を提供してくれますので、相当の破壊

このように、ＰＦＭは、個人の金融行動の基本について情報を提供してくれます。

達しているようです。
ＰＦＭは、家計簿アプリのように、個人にとって毎日見たくなるような情報のソースになり得る

よって活用されるようになりました。元来、紙製考 案 し た も の が、 明 治 以 降、 家 庭 を 守 る 主 婦 にジネスやサービスが今後とも基本になると考える

えていく上で、これまで証券業界が行ってきたビ

今後の証券業界とフィンテックのかかわりを考（証券業の果たすべき役割は何か）であった家計簿が、現在では電子化され、スマー

か、あるいは、それだけでは顧客のニーズを満たものです。家計簿は、江戸時代の旗本・御家人がトフォンの上で利用されるようになりました。

― 18 ―

ネーフォワードは、この分野で二強の一角を占めており、アプリのダウンロード数は六〇〇万件に第58巻第８号
証券レビューすことができないと考えるかが大きな論点になっていくのではないかと思います。
言い換えれば、フィンテック企業を見て、テクいるわけではない、株価がわかっているわけでも者の将来的な役割」に焦点を合わせて整理してい次に、第四章では「証券サービスや証券仲介業

六、証券サービスや証券仲介業者の将来的な役割

ない、だから証券会社の方が強いという考え方でます。資料８～９ページをご覧下さい。

ノロジーはたいしたことがない、証券仲介をしていくのか、あるいは、フィンテック企業と提携しディングにしても、今後、証券会社が果たすべきロボ・アドバイザーにしても、クラウドファンのかの判断が求められることになると思います。

客のニーズに沿ったサービスを提供しようとすると付き合っていくことは避けられません。なぜな

証券会社といえども、いずれにせよフィンテック

は、オンラインで身軽にサービスを提供している

地方で展開している証券会社といえども、あるい規模を追わず、顧客に満足度の高いサービスを（フィンテックとの付き合い方）

役割をどう考えるかというところに論点が移ってら、先にＰＦＭの例で申し上げたとおり、技術がすることによって、より顧客に近いところで、顧きていると考えています。

すぐれているから顧客がつくのではなく、サービスに魅力があるから顧客がそれを選ぶという時代― 19 ―たり、フィンテックのテクノロジーを活用したり

フィンテック時代の証券業

（新市場出現の可能性）

証券業の本業に近いところでは、クラウドファになってきているからです。つまり、「簡単に見られて便利だ」とか、「これで家計簿をつけなくンディング及び仮想通貨・ＩＣＯがあります。報証券市場を広げていく観点から問題を提起しておて済む」という事情が、サービスが選択される推家計簿アプリのダウンロード数が六〇〇万件にり、仮想通貨・ＩＣＯについては、証券取引その告書では、クラウドファンディングについては、とどまっているうちはまだよいのですが、これがものではないかという視点で考え方を整理してい進力になっているわけです。

六〇〇〇万件、一億件となったときは、サービスます。

い く べ き で は な い か と 考 え ら れ ま す。 報 告 書 で通じて、顧客から求められるサービスを提供してンキュベーション、出資、グループ会社化などをや人材を活用して、価格発見機能やリクスマネー

持っているということではなく、むしろ、データ

シ ス テ ム を 持 っ て い る と か、 取 引 所 の 会 員 権 を本来、証券業者が得意にしているのは、大きな（証券業者の役割）

は、このようなことも含めて、フィンテックとの配分機能を発揮していくことであると思います。

があるのであれば、証券業界も、契約・提携、イ付き合い方を整理したところです。

今後、テクノロジーを活用することによってユー

ザーフレンドリーな証券市場を作っていこうとし― 20 ―

を提供しているプレーヤーに膨大なデータが集

まってきます。そうしたサービスに顧客のニーズ

第58巻第８号
証券レビュー

論がなされていると聞いています。今後のフィン

いて、証券業の枠組みができておりますが、金融

今回の研究会の報告書は、何らかの形で皆様方

テックの動向によっては、証券業に対する規制のている中で、この点における証券業者の役割はまのビジネスの参考にしていただければと考えて作あり方にも影響が出てくる可能性があるのでしょ

庁では、今後に向けて機能別の金融規制体系の議成したものですので、ぜひお役立ていただければうか。

すます重要になってくると考えています。

と考えております。私からのお話は以上です。ど関

金融制度スタディ・グループにおける検討のうもありがとうございました。（拍手）ることになりますと、「貯蓄から投資へ」という― 21 ―

状況は、今のところ雲をつかむような話が多く、証券業界や証券会社に対して影響が出るような動フィンテックの最新の状況を踏まえ

増井理事長

きは見えてきていません。

若干お時間がございます。せっかくの機会です

社会的な目標を達成するため、証券業界が取り組

ただ、通貨や決済の概念そのものが揺らいでくの で、 御 質 問 等、 い か が で ご ざ い ま し ょ う か。

んできた積立投資やＮＩＳＡの仕組みにも大きな

銀行業界も、カード業界も、保険業界も、大きな――すぐにはないようですので、まず私から質問

フィンテックには、今後、さまざまな可能性が関心を持っておりますので、業態を超えた競争が影響が出てくるように思います。この分野には、あると思います。現在は、金融商品取引法に基づさせていただきます。

ざいました。

て丁寧に御説明して下さり、どうもありがとうご

フィンテック時代の証券業

か。

発生する可能性が出てくるのではないでしょう

で、 で き れ ば 海 外 で も、 チ ャ リ テ ィ ー や ボ ラ ン

イ ン ト に 何 ら か の 交 換 性 を 持 た せ、 ま ず は 国 内

しては、プロの立場から、「情報開示が必要だ」

いような考え方も一部に見られます。証券業界とるために水面下で行ってきた取り組みを尊重しなに、これまで証券業者が、反社会的勢力を排除す

全 て を 片 付 け が ち な と こ ろ が あ り ま す。 結 果 的

ザーがよいと言っているからよい」ということでと、負債と認識される金額が増えてしまう事態があまりにも大量のポイントを発行してしまいます

お、第一種金融商品取引業者である証券業者が、振り替えるようなサービスを提供しています。な

思います。既にセゾン投信は、ポイントを投信に関

うなことが考えられないでしょうか。

ティアの資金として社会貢献のために活用するよ「顧客資産の分別管理は当然のことだ」といった生じないとも限りませんので、財務との兼ね合い

昨今の金融イノベーションに関しては、「ユー

こ と を き ち ん と 言 っ て い く 必 要 が あ り ま す。 今が常に課題になるかと思います。

質問者Ａ

く、ありがたいサービスになると思います。どこ

すと、ユーザーの立場からは、非常にわかりやす

しかし、ご提案のあったような仕組みができま

ますと、ポイントがたくさんたまるのですが、ほかの会社が、いずれかのタイミングで、どれぐらていくのではないかと予想しています。

とんど使わないままで期限が切れてしまっていまい便利なサービスを提供してくれるのか、関心をいろいろな会社のカードを持っておりす。新しい技術を使うことによって、これらのポ― 22 ―

大変重要な、可能性を秘めたお考えのように後、このような議論が活発に行われるようになっ

第58巻第８号
証券レビュー活用することには、非常に大きな将来性があると

質問者Ｂ

増井理事長

でいるようなところがあるのかもしれません。

あって、ブロックチェーンの活用に二の足を踏ん

さ む と か、 人 材 の 手 当 が 大 変 だ と い っ た 事 情 が

考 え て い ま す。 海 外 の 事 例 等 も 含 め て、 フ ィ ン

か。――それでは、時間も少しオーバーしており持って見守っていきたいと考えています。

テックと未公開株取引市場についてイメージできますので、このあたりで本日の「資本市場を考え

私は、未公開株取引にフィンテックをるようなものがあれば、ぜひ御紹介いただきたいる会」を終わらせていただきたいと思います。

手）

ゆうた・野村資本市場研究所執行役員）

関さん、どうもありがとうございました。（拍その他に何かございますでしょうと思います。
まだ明確になっていないところがあります

が、米国のナスダックが、店頭銘柄の決済や記帳（せきにおいてブロックチェーンを活用する動きがあります。また、オーストラリア証券取引所が、次期（の要旨を整理したものであり、文責は当研究所にある。）

本稿は、平成三〇年七月九日に開催した講演会での講演システムの更改に当たって、ブロックチェーンを活用することを表明しました。
他方、私が知る限り、クラウドファンディングのプレーヤーで、ブロックチェーンの技術を使って、より安全で信頼性の高い取引システムを作ろうとしているところはありません。投資金額がか― 23 ―

関

フィンテック時代の証券業

証券レビュー

関雄

太第58巻第８号

氏略歴

1990年慶應義塾大学法学部卒、同年（株）野村総合研究所入社。1999年南カリフォ
ルニア大学マーシャルビジネススクール MBA 修了。同年より資本市場研究部にて金融機関経営、資産運用、投資銀行ビジネス等の調査研究に携わる。2004年１月にNRI アメリカ主任研究員としてニューヨークに赴任。同年４月に新設の野村資本市
場研究所に転籍、ニューヨーク事務所長となる。2011年４月、日本に帰任し、同研究所研究部長。2017年４月より現職。

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