証券経済研究第124号（2023.12）

アメリカ大手小売企業の金融事業と投資銀行のリテール・バンキング－フィンテックをめぐる攻防－

髙

要

山

浩

二

旨

小売最大手の Walmart は，2000年代の半ばに銀行業に参入しようとしたが，銀行業界の強い抵抗にあい成功しなかった。銀行業への参入を諦めた Walmart
は，銀行と提携して様々な金融サービスを提供するようになった。また，デジタル技術を活用して安価な金融サービスを提供するフィンテック企業が台頭し，中には銀行免許を取得する企業も出てきた。
デジタル技術を活用することで，最も効率化することができるとされているリテール金融の領域には，フィンテック企業だけではなく，従来は富裕層を顧客としてきた投資銀行の Goldman Sachs も進出してきた。Goldman Sachs は，デジタル技術を活用すると同時に，その知名度とブランド力を生かして，ほかの企業のエコシステムに自社の金融サービスを組み込むことで顧客を獲得しようとした。しかし，銀行免許を取得したフィンテック企業は，成長の追求から収益の確保へと経営の舵を切り，Goldman Sachs は，リテール・バンキングからの撤退に向けて動き出している。
こうした状況の中で，Apple や Walmart といった非金融企業のフィンテック
市場への進出が勢いを増している。彼らは，自社のエコシステムに顧客を囲い込
むために，金融事業を強化しようとしている。こうした一連の動きは，リテール
金融の領域で収益をあげることの難しさを示すと同時に，急速に成長してきた
フィンテック市場で生じつつある幅広い変化を反映している。
キーワード：フィンテック，Walmart，Marcus，Apple, ONE目
1 ．はじめに次
進出

2 ．Walmart による金融事業の展開

4 ．フィンテックをめぐる攻防

3 ．Goldman Sachs のリテール・バンキングへの5 ．おわりに89アメリカ大手小売企業の金融事業と投資銀行のリテール・バンキングの名前を冠した Marcus というブランド名でリ

1 ．はじめにテ ー ル・ バ ン キ ン グ に 進 出 し た。Goldman
Sachs は，フィンテック企業と同じように，デ

本稿の課題は，非金融企業による金融事業のジタル技術を活用してサービスを提供すると同展開と，大手投資銀行のリテール・バンキング

時に，知名度とブランド力を生かして他社と提への進出を考察し，フィンテック市場で生じつ携することで顧客を獲得し，リテール・バンキ

つある変化を明らかにすることである。

ングを新たな収益の柱にしようとした。長年，アメリカでは，銀行業と商業の分離（separation

ウォール街で活動してきた投資銀行のリテー

of banking and commerce）が銀行制度の歴史

ル・バンキングへの進出は，大きな注目を集め的原則とされ，非金融企業による銀行業への参た。

入は厳しく制限されてきた。かつて，大手小売

さらに最近では，Walmart や Apple といっ

企業の Walmart は，銀行業への参入を試みた

た非金融企業によるフィンテック市場への進出

が，全米に巨大な支店網を持つ銀行が誕生する

が勢いを増している。彼らは，自ら銀行免許をことを懸念した当時の銀行業界の強い反発にあ取得するのではなく，銀行と提携することで各い成功しなかった。この時は，銀行業と商業と種の金融サービスを提供するようになっていの間に存在する制度上の壁を崩すことはできなる。本稿では，こうしたリテール金融の領域でかったが，今日，Walmart が消費者に対して繰り広げられているフィンテックをめぐる攻防

様々な金融サービスを提供していることはよくについて考察を行う。

知られている。

本稿の構成は以下の通りである。第 2 節で

近年，金融と技術を組み合わせたフィンテッ

は，大手小売企業である Walmart による金融クという言葉が広く社会に浸透し，デジタル技事業の展開を考察し，その特徴を明らかにす術を活用して優れた顧客体験と安価な金融サーる。第 3 節では，従来，富裕層を顧客としてきビスを提供するフィンテック企業が台頭してきた Goldman Sachs によるリテール・バンキンている。インターネットやスマートフォンの普グへの進出とその戦略について考察する。第 4

及を背景に，フィンテック企業が最も効率化で節では，銀行免許を取得したフィンテック企業

きるのがリテール金融の領域であるとされ，スと Goldman Sachs のリテール・バンキングのタートアップのデジタルバンクの中には，銀行現状を考察したうえで，非金融企業のフィン免許を取得するものも出てきている。こうしたテック市場への進出について考察する。最後にフィンテック企業は，Walmart と同様に，伝第 5 節において本稿のまとめを述べる。

統的な銀行が顧客とはみなしてこなかった層を，おもなターゲットにしている。

2 ．Walmart による金融事業の展開

リテール金融には，スタートアップのフィンテック企業だけでなく，従来は富裕層を顧客に

近年，小売最大手の Walmart は，フィンテッ

してきた投資銀行も進出してきている。大手投ク企業を設立する等，金融事業を強化している。

資銀行の Goldman Sachs は，2016年に創業者

Walmart は，2000年代の後半から金融事業に

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証券経済研究第124号（2023.12）

進出しており，近年の動きは，従来から取り組小切手を受け取るリスクの回避といったメリッ

んできた金融事業の延長線上に位置づけられるトを認識するようになった3。こうしてアメリものと考えられる。そこで本節では，これまで

カでは，次第にカードの利用が拡大していくこの Walmart による金融事業の展開を考察し，とになった。

その特徴を明らかにする。

カードを全米で使えるようにするためには，消費者に商品を販売する小売店と金融とのか銀行間で決済する仕組みが必要であり，これをかわりには古い歴史がある。地域の小売店と消可能にしたのがインターチェンジ・システムで費者との間の掛売りは古くから存在し，のちにあった。この仕組みでは，カード会社が運営す消費者の本人確認のためにハウスカードが登場

るネットワークに加えて，カードを発行する銀した。1928年には，いくつかの小売業者がチャ行（イシュアー），カードの利用者，Walmart

ルガ・プレートとよばれる金属製のカードを発のような加盟店，加盟店を管理する銀行（アク行するようになり，これがのちにクレジット

ワイアラー）が取引に関与することになる4。

カードへと発展してくことになった1。前田

図 1 は，デビットカードを利用した場合の取引（2023） に よ る と，小 売 店 に よ る ク レ ジ ッ トの流れを示している。加盟店は，デビットカー

カードの提供の目的は，あくまで消費者の囲いドでの支払いを受けると，販売代金から加盟店込みと販売促進が目的であって，クレジット

手数料を引かれた金額をアクワイアラーから受

カードの提供そのものから利益を生み出すとい

け取ることなる。アクワイアラーは，差し引いう考えは乏しかった。

た手数料のうち，自らが受け取る手数料を除1950年代になると，商業銀行がクレジットカー

き，残りをネットワークとイシュアーに支払ド業務に進出するようになり，小売店はクレう。このうち，イシュアーに支払うものをインジットカード業務を商業銀行に委譲するように

ターチェンジ手数料といい，加盟店手数料のなった。クレジットカード業務は，商業銀行に90％近くを占める。

とって重要な収益源となり，クレジットカード

カード・システムには，ネットワーク効果がの発行を積極的に進めていった。さらに商業銀存在するとされ，カードの保有者が増えれば増行は，1980年代に ATM で使えるデビットカー

えるほど加盟店の売上が増加する可能性が高まドを発行するようになり，顧客の預金口座からり，加盟店が増えれば増えるほどカード保有者

資金を直接引き出し，小売店で商品を購入できの利便性も高まるという関係にある。そのた2

るようにした 。小売店もクレジットカードやめ，いかにカードの保有者を増やすかというこ

デビットカードの受け入れによる売上の増加とが課題となる。ここで重要な役割を果たすのや，取引時間の短縮に伴う人件費の削減，不良が，インターチェンジ手数料である。

1 クレジットカードの歴史については，前田（2023），第 ５ 章を参照した。
2 Sandwith（2012）,p.225.
3 McGinnis（2013）,p.289.
4 この仕組みは，一般的にフォーパーティー方式とよばれるが，Prager et al.（2009）は，実際の取引には ５ つの主体が関与するため，誤った名称であると指摘している。サードパーティー方式では，ネットワークが直接，カード保有者や加盟店と取引するため，アクワイアラーが存在しない。主要なネットワークでは，Visa と MasterCard がフォーパーティー方式であるのに対し，American Express と Discover がスリーパーティー方式である。

91

アメリカ大手小売企業の金融事業と投資銀行のリテール・バンキング
図表 1

スウィッチ手数料$0.03

アクワイアラー
利益 $0.04
加盟店手数料$0.55
加盟店

デビットカードの取引の仕組み
ネットワーク
利益 $0.06

インターチェンジ
手数料$0.48

スウィッチ手数料
$0.03

イシュア―
純利益 $0.45［＋手数料－特典］
カード利用料
・特典

購入代金
$40

カード利用者（銀行口座）（出所） Kay et al.（2014）,p.7.

イシュアーが，カード・プログラムを運営すドの発行にかかるコストを加盟店に負担させる

るためには様々なコストがかかる。具体的にことで，カードの発行を増やすという役割を果は，不正利用やデータ漏洩の阻止，またはそのたすが，加盟店にとってはコストにほかならな処理に関連するコスト，カード保有者の延滞まい。カードの利用が拡大してくると，加盟店

たは債務不履行による損失，カード保有者からは，インターチェンジ手数料を負担に感じるよ

支払いを受ける前に加盟店に支払う資金，特典

うになる一方で，カードの受け入れを拒否するプログラムにかかるコスト等がある5。このコという選択肢はなくなってくる。さらに加盟店

ストをイシュアーに負担させたのでは，カード

は，アンチステアリング・ルールとよばれる規を発行しようとするインセンティブが低下す

則に従うことになっており，インターチェンジ

る。そのため，加盟店かカード保有者に負担さ手数料をカードの利用者に転嫁したり，インせることになるが，カード保有者に負担させた

ターチェンジ手数料の高いカードの受け入れをのでは，カードを保有しようとするインセン拒否したりできない6。そのため，個別の加盟

ティブが低下する。そのため，最終的には，店の努力により，インターチェンジ手数料を削

カードを受け入れることで，売上が増加する可

減することは事実上できない。

能性がある加盟店に負担させることになる。こカードの発行枚数が増加して市場が成熟化しれがインターチェンジ手数料である。このインてくると，次第にカード会員の獲得競争が激し

タ ー チ ェ ン ジ 手 数 料 の 水 準 は，Visa や

くなってきた。イシュアーは，カード会員を獲

MasterCard が決める。

得する方法として特典プログラムに注目するよ

このようにインターチェンジ手数料は，カー

うになり，手厚い特典を付けたカードを多く発

5 GAO（2009）,p.21.
6 アンチステアリング・ルールについて詳しくは，GAO（2010）,p.16を参照されたい。

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証券経済研究第124号（2023.12）

行するようになった。それに合わせて Visa とない。そこで Walmart は，いくつかの抜け穴

MasterCard は，クレジットカードとデビットに注目し，それを利用することで実質的に銀行カードのインターチェンジ手数料を段階的に引業に参入しようとした。

き上げた。2009年当時，インターチェンジ手数

Walmart が最初に注目したのが，貯蓄金融

料の約45％が特典プログラムに使われていたと機関を 1 つだけ保有する単一貯蓄金融機関持株され，会員獲得を目的とした特典プログラムの会社であった。1999年当時，非金融企業でも単充実が，インターチェンジ手数料の上昇につな

一貯蓄金融機関持株会社になることが可能であ7

がった要因であると考えられる 。その結果，り，Ford や Sears, Roebuck 等 が 持 株 会 社 のHayashi（2021）によると，アメリカでは，イン形態を用いて貯蓄金融機関を保有していた11。

ターチェンジ手数料の水準が，クレジットカー

Walmart は，1999年 6 月29日 に オ ク ラ ホ マ 州ドに比べて相対的に低いデビットカードでさの貯蓄金融機関である Federal BankCentre のえ，加盟店が対面で受け入れる際のコストは，買収を申請した。しかし，1999年11月12日に制8現金を受け入れるコストを上回るようになった 。

定されたグラム・リーチ・ブライリー法（GLB

当初，加盟店は，Visa や MasterCard，イシュ法）では，同年 5 月 4 日以降に提出された非金アーの反競争的な慣行について訴訟を起こすこ

融企業による貯蓄金融機関の買収申請は，一切とで，インターチェンジ手数料の上昇に対抗し認めないこととされた。2001年には，カナダのた。これまで，Walmart も Visa や MasterCard

Tront-Dominion Bank の子会社である TD Bankと訴訟を繰り広げてきたが，ほかの多くの加盟

USA と合弁会社を設立し，Walmart の約100店

店と異なるのは，イシュアーに支払うインター

舗で金融サービスを提供するという申請を行っ

チェンジ手数料を削減するために，自ら銀行業たが，当時の監督当局であった貯蓄金融機関監に参入しようとしたことである。しかし，そこ督庁（OTS）は，これを認めなかった。

には乗り越えなければならない大きな壁があっ

次に Walmart が注目したのが ILC（Industrial

た。それは，銀行業と商業の分離というアメリ

Loan Companies） で あ っ た。ILC は，1900年

カ銀行制度の歴史的原則といわれるものであ代の初頭に誕生した庶民金融機関であるモリ

9る 。銀行持株会社法では，銀行持株会社が従ス・プランを起源とする金融機関で，一定の制事できる非銀行業務の範囲を，「銀行業に密接限はあるものの，ほぼ銀行と同様の業務に従事

10に関連し，それゆえ銀行業に正当に付随する」

することができる。にもかかわらず，銀行持株ものに制限している。そのため，Walmart が銀行

会社法が規定する銀行から除外されているた免許を取得し，銀行持株会社になることはでき

め，非金融企業でも保有することが可能であ7 特典プログラムの充実とインターチェンジ手数料の上昇の関係について詳しくは，Hayashi（2009）を参照されたい。
8 Hayashi（2021）によると，アメリカでは，加盟店が対面でデビットカードを受け入れるコストは，インターチェンジ手数料
だけで現金を受け入れるコストを上回るという。BI Intelligence の推計によると，2013年に Walmart が店頭での販売に関連して支払ったインターチェンジ手数料の合計額は28億ドルであり，これは総収入の約0.64％に相当する金額であった（Heggestuen2014）。
9 ここでいう「商業」とは，非金融業，つまり一般事業のことを指している。
10 高木（2006），246頁。
11 White（2017）．

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アメリカ大手小売企業の金融事業と投資銀行のリテール・バンキングる12。実際に，2006年 3 月31日時点において，に対する監督当局および議会の対応を振り返っ

Merrill Lynch や Morgan Stanley，Goldmanてみると，銀行業と商業の分離は，アメリカ銀Sachs といった大手投資銀行に加えて，BMW，行制度の歴史的原則であるといいつつも，実際

GE，トヨタ等が ILC を保有していた。Walmartには，Walmart という個別企業の銀行業参入

は，2002年 と2003年 に， 当 時 ILC の 設 立 が 認を阻止するために，その時々に持ち出されてきめられていたカリフォルニア州とコロラド州のたものといえる。このことは，それだけ銀行業

金融当局に対して，ILC 免許を取得するための界が，Walmart の銀行業参入を脅威に感じて申請を行ったが，両州とも非金融企業が ILC をいることの表れともいえる。

13

取得することを阻止する法案を成立させた 。

Walmart は，免許の取得による銀行業参入

そこで Walmart は，2005年に ILC の多くがを諦めたものの，銀行免許が必要ない金融サー

集中するユタ州の金融当局に対して ILC 免許

ビスの提供を進めた。ILC 免許の申請を取り下の取得を申請すると同時に，連邦預金保険公社

げた2007年から，店舗に MoneyCenter の設置

14（FDIC）への加入を申請した 。この申請に対を開始し，そこで小切手の現金化や海外送金，しては銀行業界のみならず，Walmart の労働

マネーオーダー等を扱うようになった。Walmart

慣行を批判する消費者保護団体や一部の議員もの顧客の多くは，アメリカの平均的な消費者に加わって，激しい反対運動が展開された。FDIC

比べて所得が低いとされ，彼らの中には銀行口

は，2006年 7 月 か ら2007年 1 月 ま で， 新 た な

座を持たない，いわゆるアンバンクトとよばれる

ILC の設立や経営権の変更を凍結するモラトリ

人々も少なくない16。アンバンクトとよばれる人々

アムを設定し，この間に ILC に関するコメント

は，高い手数料を支払って，代替金融サービスを募集したが，そのほとんどが，Walmart に対を利用するケースが多く，MoneyCenter は，こする ILC 免許の付与に反対するものであった。

うした人々に安価な金融サービスを提供するこ

結局，2007年に Walmart は，ILC 免許の申請をとを目的としている17。

取り下げた。この時の経験は，のちの Walmart

加えて Walmart が注力したのが，プリペイの戦略に大きな影響を与えたものと思われる。

ドカードの提供である。Walmart は，2006年か

このように，インターチェンジ手数料の削減

ら MoneyCard とよばれる汎用プリペイドカーに端を発する Walmart の銀行業参入の試みは，ドの提供を開始した18。当初 MoneyCard は，GE

成功しなかった15。これまでの Walmart の動き

Money Bank（のちの GE Capital Retail Bank）

12 ILC について詳しくは，髙山（2007）を参照されたい。
13 Penny（2022）．
14 一般的に ILC とよばれる金融機関は，ユタ州では Industrial Bank とよぶが，本稿では，Industrial Bank も含めて ILC とよぶ。Walmart による ILC 免許の申請について詳しくは，髙山（2008）を参照されたい。
15 一方で，2010年のドッド・フランク法のダービン修正条項において，資産100億ドル以上の銀行が発行するデビットカードのインターチェンジ手数料を規制する法案を成立させることに成功しており，この点では，銀行業界に一矢報いたかたちになっている。
16 Bradford（2022）,p.1.
17 アンバンクト，および代替金融サービスについては，髙山（2022）を参照されたい。MoneyCenter では，それぞれのサービ
スの価格が，ファストフード店のメニューのように壁に表示されている（Brendan and Jennifer 2022）。これは，Servon（2017）
で描かれている代替金融サービス業者の店舗のつくりとよく似ている。
18 プリペイドカードの種類等についての詳細については，淵田（2017）を参照されたい。

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が発行し，Green Dot がプログラムマネジャーを比べる圧倒的に少ないが，2010年以降の伸び率務めていた。Green Dot は，2011年にユタ州のは両者を上回っている。金融危機後の景気後退

Bonneville Bank を傘下に持つ Bonneville Ban-による経済的困窮で，銀行口座を維持できなく

corp を157億ドルで買収し，銀行名を Green Dot

なったり，クレジットカードを利用できなくBank に変更した。2014には，GE Capital Retail

なったりした人々の間で汎用プリペイドカード

Bank からプリペイドカード事業を買収し，Greenが利用されるようになった。また，銀行口座をDot Bank が MoneyCard を発行するようになっ持つ人々の間でも，堅実な生活を重視する傾向た。さらに同年，Green Dot Bank は，Walmartが広がったこと等から，プリペイドカードの利の顧客向けに，GoBank とよばれる当座預金口座用が拡大したとされる20。

の提供も開始した19。2012年からは MoneyCard

The Nilson Report によると，MoneyCard をに加えて，American Express と提携して低所得発行する Green Dot Bank は，2020年のデビッ層向けに，Bluebird とよばれるプリペイドカード

トカードの取引金額で第 4 位，取引件数で第 3の提供も開始した。

位であったが，Walmart を通じて得られた収入

こうした動きの背景には，低所得層を中心が全体の50％を占めていた。そのため，Money-に，与信審査や銀行口座が必要ないプリペイド

Card の発行に関する契約更新の際には，Walmart

カードへのニーズが高まってきたことがあるが優位な立場で交渉したとされている21。こうした（図表 2 ）。プリペイドカードの取引金額や取引事情も，Walmart がプリペイドカードの提供

件数は，クレジットカードやデビットカードにに注力する理由の 1 つかもしれない。

図表 2

プリペイドカードの取引金額と取引件数

10億件
20

10億ドル
700

18

600

16
14

500

12

400

10

300

8
6

200

4

100

2

0

年

年

21

20

年

20

20

年

19

20

年

18

20

年

17

20

年

16

20

15

年

取引金額（右目盛り）

20

年

14

20

年

13

20

年

12

20

年

11

20

年

10

20

年

09

20

年

08

20

07

20

20

06

年

0

取引件数（左目盛り）（出所） FRB, Federal Reserve Payments Study より作成。
19 GoBank には最低残高の要件がなく，オーバードラフト手数料もかからない。当時，8.95ドルの月額料金が必要であったが，月に500ドルを入金すればそれも無料になった。
20 淵田（2017），93頁。
21 Mikula（2021）．

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アメリカ大手小売企業の金融事業と投資銀行のリテール・バンキング

このように Walmart は，銀行に口座を持てが取得を試みて断念した ILC 免許を取得しておないような低所得層をおもなターゲットにしてり，Goldman Sachs もユタ州に Goldman Sach

金融サービスを提供しており，アメリカのリBank USA（以下，GS Bank）という ILC を保テール金融において存在感を高めてきている。

有していた23。金融危機で打撃を受けた Gold-た だ し，2020年 の Annual Report に よ る と，man Sachs は，銀行持株会社となり FRB の監

金融サービスの提供から得られた収入は，年間督下に入ることで生き残りを図ろうとした。その純売上高の 1 ％未満であった。したがって，

こで，GS Bank を ILC 免許から銀行免許に転

現状では，Walmart にとって金融事業は，新換することとし，2008年11月28日に GS Bank をたな収入源というよりも顧客を囲い込むためのニューヨーク州の州法銀行に転換した。そして

1 つの手段という位置付けにあると考えられ2016年には，GE Capital Bank から16億ドルのる。これはかつて，小売店が掛けで商品を販売

オンラインの預金プラットフォームを買収してしたり，クレジットカードの原型になるものを

GS Bank に統合し，創業者の名前を冠した Mar-

発行したりした時の動機と変わるものではな

cus by Goldman Sachs（以下，Marcus）というい。Walmart は，自らが銀行業に参入するこ

ブランド名でリテール・バンキングに進出した。

とで銀行業界を刺激するよりも，銀行と提携すGoldman Sachs が，リテール・バンキングることで金融サービスを提供し，顧客を囲い込に進出した理由の 1 つが，収益の変動が激しい

22

もうとしてきたのである 。

トレーディング業務への依存からの脱却であった。金融危機が起こる前の2006年には，税引き

3 ．Goldman Sachs の リ テ ー ル・
バンキングへの進出

前収益の72％をトレーディングとプリンシパル
取引が生み出していた。この業務が持つ元来の不安定さに加えて，金融危機後の規制強化や投前節でみたように Walmart は，銀行業への参資家のリスク回避の動き等により，トレーディ

入こそ諦めたものの，銀行と提携することで金ング業務を取り巻く環境が悪化した。また，小融サービスを提供するようになり，アメリカの口の預金を受け入れていない Goldman Sachs

リテール金融において存在感を高めている。リ

のバランスシートの規模は，JPMorgan Chase

テール金融には，これまで富裕層を顧客としてや Citi Group に比べて小さく，大規模な IPO

きた Goldman Sachs も進出してきた。本節でや債券の引き受けに支障をきたしていたともさ

は，Goldman Sachs によるリテール・バンキン

れている24。Goldman Sachs は，安定した収益

グへの進出とその戦略について考察する。

源と預金の獲得を目指して，リテール・バンキ

上述のように大手投資銀行は，かつて Walmart

ングへの進出を決断したものと考えられる。

22 近年，Walmart は，クレジットカードのインターチェンジ手数料についても規制するように議会に働きかけを行っており，
インターチェンジ手数料の存在は，依然として Walmart にとって懸案事項であると考えられる。
23 ILC は，銀行持株会社法上の銀行ではないため，投資銀行が ILC を保有しても銀行持株会社にはならず，FRB の監督を回避することができた。投資銀行が保有する ILC は，基本的に支店を持たず，預金の大部分はブローカーを通じて集められたもの
で，サービスはオンラインで提供されるのが一般的であった。
24 Harihar（2021）．

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証券経済研究第124号（2023.12）

図表 3 は，GS Bank の預金残高と貸付残高

め，支店網を維持するためのコストを負担するの推移を表している。ここから，GS Bank の預必要がない。2020年当時，Marcus のデジタル金残高が急速に伸びていることがわかる。GS

商品マネジャーであった Adam Dell は， 1 人

Bank の預金残高は，2016年から2022年までのの個人顧客にかかるコストのうち 1 ％が支店網6 年間で約3.2倍に増加した。預金の内訳をみに関連するもので，サービスをオンラインで提ると，消費者からの預金が占める比率は，2016

供することにより，このコストを削減できると年末時点で約10.3％であったが，2023年 6 月末

述べている26。この点で GS Bank には，スター

時点では約32.7％にまで上昇している25。このトアップのデジタルバンクと同じコスト構造がように，消費者からの預金が大きく伸びた理由

内在されており，消費者に魅力的で安価な金融は，その預金金利の高さにある。図表 4 のようサービスを提供できる潜在的な可能性を秘めてに，Marcus の預金金利は，ほかの大手商業銀

いたといえる。

行の預金金利に比べて圧倒的に高かった。この

次節でみるように，スタートアップのデジタ

圧倒的に高い預金金利が，消費者の資金を引きルバンクが，顧客との接点を確保するのに苦労付けたのである。

しているのと同じように，新たにリテール・バ

こうした高い預金金利を可能にしたのが，デンキングに進出した Goldman Sachs も，いかジタル技術の活用であった。GS Bank は，既存に顧客との接点を確保し，貸付を増やしていくの商業銀行とは異なり支店を持たず，基本的にかが大きな課題であった。そこで Goldman Sachs

サービスはオンラインのみで提供する。そのたが注力したのが，いわゆる Banking-as-a-Ser-

図表 3

GS Bank の預金残高と貸付残高

１億ドル

4,000
3,500
3,000
2,500
2,000
1,500
1,000
500

6月 年
30
日

年

22

年

20

23
20

年

21

20

年

20

19

貸付残高

20

年

20

年

18

20

年

17

16

預金残高

20

年

20

年

15

14

20

年

20

年

13

20

年

12

11

20

年

20

10

20

20

09

年

0

（出所） Goldman Sachs Bank USA, Annual Report および Quarterly Report より作成。

25 2018年の第 3 四半期の Quarter Report までは，貸付および預金の欄に “Marcus” としての数字が計上されていたが，2018年の Annual Report からは，それぞれ “Consumer” として数字が計上されるようになっている。
26 Mashayekhi（2020）．

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アメリカ大手小売企業の金融事業と投資銀行のリテール・バンキング
図表 4

GS Bank の預金金利（2019年 2 月19日時点）

高利回りオンライン普通預金

高利回りCDs（12か月）
%
3

%
2.5

2.5

2

2

1.5

1.5
1

1

0.5
0

0.5
MarcusChase Citibank

Wells Bank ofFargo AmericaBank0Marcus

Chase

Citibank

Wells
Fargo
Bank

Bank of
America（出所） Marcus by Goldman Sachs のホームページより作成。

vice（Baas）であった。Baas とは，「決済・預未満の消費者に対する貸付であり，この数字は，金・融資・保険などの金融サービスを，API

JPMorgan Chase の13.4％，Wells Fargo の19％を介して機能単位でサービスとして事業者に提等と比べると高い29。現代のアメリカにおいて供する仕組み」27を指している。

は，高スコア層のクレジットカード獲得競争がGoldman Sachs は，2019年 8 月に Apple と提激化しているとされる30。そうした中で Goldman

携して Apple Card の発行を開始した。このカー

Sachs は，信用力の低い消費者に積極的に貸付

ド の タグ ライン に は，“Created by Apple-notを行うことで，クレジットカード貸付を増やしbank” と書かれており，Apple のクレジットカーてきたと考えられる。

ドであることが強調されているが，イシュアーは
28

2020年の 4 月には，航空会社の JetBlue と提携

GS Bank である 。また2020年10月には，Gen-

し，MarcusPay のサービスを開始した。MarcuPayeral Motors のクレジットカードのポートフォリ

は，いわゆる Buy Now Pay Later（以下，BNPL）

オを Capital One Financial から25億ドルで買収のサービスで，JetBlue の顧客は，航空券もしくはした。その結果，2023年 6 月末時点のクレジッ

航空券とホテルがセットになったバケーション・パッ

ト カ ー ド の 貸 付 残 高 は， 約158億 ド ル と な っ

ケージの購入で MarcusPay を使うことができる31。

た。このうち33％が，FICO のスコアが660点

MarcusPay の申し込みは，JetBlue の決済ページ

27 城田（2021），22-23頁。
28 Apple Card の利用者は，Apple での購入で ３ ％，Apple Wallet を利用した購入で ２ ％，チタン製のカードを利用した購入で１ ％の Daily Cash とよばれるキャッシュバックを受け取ることができる。
29 Citigroup と Bank of America では，FICO のスコアが680点未満の消費者に対するクレジットカード貸付の比率は，それぞれ15％と16％であった。
30 前田（2023），243頁。
31 安留（2023）によると，「BNPL 事業者が消費者の購入した商品の代金を立て替えて加盟店に支払い，消費者が『後払い』で一括，もしくは分割で BNPL 事業者に商品の代金を返済する」（安留 2023， ７ 頁）というのが，BNPL の標準的なモデルである。

98

証券経済研究第124号（2023.12）で行うが，実際に貸付を行うのは GS Bank であは前年比で74％増加し，特に，マーケットプレる。2023年 9 月14日時点の MarcusPay のウェブ

イスの成長が著しかったとされる34。2020年 6

サイトによると，貸付金額は300ドルから 1 万

月には，EC のプラットフォームを提供する

ドルで，返済期間は 6 か月，12か月，18か月でShopify と提携したことで，多くの小規模な販ある。金利は，8.99％から29.99％の固定金利売業者が，Walmart のマーケットプレイスで商で，そのほかの手数料はかからない。

品を販売できるようになった。Goldman Sachs

また2020年 6 月には Amazon と提携し，Am-

は，Walmart と提携することで，こうした業

azon のマーケットプレイスに出店する中小の者とも接点を持つことができるようになった。

販売業者向けに，Marcus を通じたクレジット・

以上のように，デジタル技術を活用すること

ラインの提供を開始した。クレジット・ラインので高い金利を提示して預金を集める一方で，ブ上限は100万ドルで，金利は6.99～20.99％の固ランド力を生かして多くの消費者との接点を持32

定金利である 。Amazon は，2012年から Am-

つ企業と提携し，その企業のエコシステムに自azon Lending とよばれる一部の販売業者向け

社のサービスを組み込むことで貸付を増やしての貸付を行っており，2019年にはアメリカを拠いくというのが Goldman Sachs の戦略であっ点とする14,000の販売業者に10億ドル以上を貸た。Marcus 立ち上げの中心人物の 1 人であっ33し付けた 。この Amazon Lending に Goldman

た Omer Ismail は，一方でバランスシートとSachs の提供するサービスが加わったことにな

貸付能力を持ち，リスクを効率的に管理する銀る。これにより Goldman Sachs は，Amazon に行であり，他方で時代に合わなくなった技術や出店する多くの販売業者と接点を持つことがで

ビジネスモデルを持たないスタートアップの利きるようになった。

益を享受していると述べ，自らの強みを強調しさらに同年 9 月には Walmart とも提携し，た35。

Walmart のマーケットプレイスに出店する販売

しかし，図表 5 からわかるように，2021年末

業者向けに Marcus を通じたクレジット・ライ

時点でも Marcus が含まれるコンシューマー・

ンの提供を開始した。金利等は基本的に Ama-

バンキングの収益は，グループ全体の収益のzon のものと同じであるが，クレジット・ライ

2.5％に過ぎなかった。GS Bank の貸付残高のンの上限は 1 万ドルから 7 万5000ドルであっ

伸びは預金残高の伸びに追いついておらず，特た。この提携の背景にあるのは，Walmart のに，2020年末における貸付に占める消費者向け

マーケットプレイスの急成長である。コロナ禍

貸付の比率は，クレジットカードを含めても 9 ％で Walmart は E コマース（EC）に力を入れ，に過ぎなかった。また，Goldman Sachs に対

2020年 2 月から 4 月期のネット通販での売上高

しては，当初からリテール分野での経験の乏し

32 Son（2020）によると，クレジット・ラインは ２ 週間ごとに設定され，最低支払額を期限までに支払わない場合には延滞金が発生する。また，クレジット・ラインの少なくとも30％を使わなければ維持費も発生する。
33 Son（2020）．この貸付には，Bank of America の法人向けの信用枠が利用されており，Goldman Sachs との提携後も Bank ofAmerica との関係は継続された。
34 「ウォルマートとショッピファイ提携」『日経 MJ（流通新聞）』，2020年 ６ 月19日， ８ 頁。
35 Son（2020）．

99

アメリカ大手小売企業の金融事業と投資銀行のリテール・バンキング
図表 ５

Goldman Sachs のセグメント別の収益
単位：100万ドル

2017年

2018年

2019年

2020年

2021年

金額

比率
（％）

金額

比率
（％）

金額

比率
（％）

金額

比率
（％）

金額

比率
（％）

投資銀行業務

7,459

22.8

8,178

22.3

7,599

20.8

9,423

21.1

14,87625.1

グローバル・マーケッツ

12,295

37.6

14,43839.4

14,77940.4

21,15747.5

22,077

37.2

資産管理

8,530

26.1

8,835

24.1

8,965

24.5

7,984

17.9

14,91625.1

コンシューマー＆ウェルスマネジメント

4,446

13.6

5,165

14.1

5,203

14.2

5,996

13.5

7,470

12.6

ウェルス
マネジメント

4,067

12.4

4,554

12.4

4,339

11.9

4,783

10.7

4,339

7.3

379

1.2

611

1.7

864

2.4

1,213

2.7

1,492

2.5

32,730100.036,616100.0

36,546100.0

44,560100.059,339100.0コンシューマー・バンキング
合計（出所） The Goldman Sachs Group, Inc., From 10-k より作成。

さを指摘する声もあった。Apple Card の発行については，Citigroup も Apple と交渉を進め

4 ．フィンテックをめぐる攻防ていたが，条件に見合った利益が得られるかど
うか疑問視され，結局は交渉から手を引いたとされている。

前節でみたように，リテール金融には，スタートアップのフィンテック企業だけでなく，

それでも Goldman Sachs は，Marcus の収支

大手投資銀行も進出してきている。それだけでは2022年に均衡し，2024年には利益が40億ドルなく最近では，Apple や Walmart といった非になると予想した。そして，さらなる成長を目

金融企業もフィンテック市場に進出し，金融事

指し，2021年 7 月には住宅の修繕とヘルスケア

業を強化してきている。本節では，リテール金の分野で顧客に支払いプラットフォームを提供

融の領域で繰り広げられているフィンテックをするフィンテック企業である GreenSky を22億めぐる攻防について考察し，フィンテック市場

ドルで買収し，近いうちに当座預金口座を提供において生じつつある変化を明らかにする。

する計画も公表した。こうした，フィンテック

デジタルバンクの Varo Money は，2020年に業界に共通してみられた急速な成長を追い求め

フィンテック企業として初めて国法銀行免許をる姿勢は，のちに Marcus の抱える問題を顕在取得し，Varo Bank を設立した。Varo Money化させ，戦略の転換を迫られる事態に自らを追の設立者である Colin Walsh は，顧客に高い手い込む結果につながったと考えられる。

数料を課す既存の銀行を批判して金融包摂を掲
げ，2017年から 3 年間の時間と 1 億ドルの資金を費やして銀行免許を取得することに成功した。これにより Varo Money は，自ら預金を集

100

証券経済研究第124号（2023.12）

めることが可能になり，それを貸付にまわすこに，預金残高についてみると，設立 1 年目にはとで金利収入を手にすることができるように

4 億ドル以上を集めたものの，その後は増減をなった。さらに，自らクレジットカードやデ繰り返している。2022年の 3 月末から年末にかビットカードを発行できるようになり，提携す

けては減少傾向がつづき，2022年末時点の 1 口る銀行に手数料を支払うことなくインターチェ

座当たりの平均預金額は51.6ドルにすぎなかっ

ンジ手数料を手に入れることができるようにた。一方で貸付残高についてみると，2023年 6なった。この Varo Money の銀行免許取得に月末時点でも約4200万ドルに過ぎず，徐々に増つづいて，ILC 免許を取得したり銀行の買収を加してはいるものの，預金残高のわずか 9 分の36

検討したりするフィンテック企業も出てきた 。

1 程度に過ぎない。Varo Bank が，貸付先の開こうした動きは，競争が激化する中で生き残り

拓に苦戦していることは明らかである。

を図ろうとするフィンテック企業の戦略の一環

図表 7 は，Varo Bank のおもな収入と費用であり，とりわけ，最初に銀行免許を取得したの推移を表している。まず収入についてみてみ

Varo Bank の動向には注目が集まっている。

ると，収入に占める金利収入の比率は，2022年

図表 6 は，Varo Bank の口座数および預金末時点で約4.6％に過ぎず，収入の大部分を非残高と貸付残高の推移を表している。まず口座金利収入，中でも，その他非金利収入が占めて数をみると，銀行設立以来，右肩上がりで伸びいる。その他非金利収入の大部分を占めるのてきており，2022年末には約534万口座となっは，インターチェンジ手数料である。2022年末

たが，2023年に入って減少に転じている37。次時点では，全体の収入の約71％をインターチェ

図表 6Varo Bank の口座数・貸付残高・預金残高

10万ドル

1000口座

4,500

6,000

4,000

5,000

3,500

4,000

3,000
2,500

3,000

2,000

2,000

1,500
1,000

1,000

500

0

預金残高（左目盛り）

日
30

日

6月
年

20

23

3月

31

日
20

23

年

月
12
年

20

22

22
20

31

日
30

日

9月
年

30

日

6月
年

20

22

3月

31

日
年

20

年
21
20

貸付残高（左目盛り）

22

12

月

31

日
30

日

9月
年

20

21

6月

30

日
20

21

年

31

日

3月

31
年

月
20

21

12
年

20
20

20

20

年

9月

30

日

0

口座数（右目盛り）（出所） Varo Bank, Call Report より作成。

36 フィンテック企業による銀行業参入の動きについては，髙山（2021）を参照されたい。
37 Varo Bank によると，この口座数は，当座預金口座，普通預金口座等の合計であり， １ 人の顧客が複数の口座を持つこともあるため，実際の利用者数は，この数字よりも大幅に少ない（Sloan 2022）。

101

アメリカ大手小売企業の金融事業と投資銀行のリテール・バンキング
図表 7

Varo Bank のおもな収入と費用

１万ドル
3,500

1万ドル
50,0003,000

45,00040,0002,500

35,0002,000

30,0001,500

25,0001,000

20,00015,000500

10,000
日
年
6月
30
20
日
21
年
9月
30
20
日
21
年
12
月
31
20
日
22
年
3月
31
日
20
22
年
6月
30
20
日
22
年
9月
30
20
日
22
年
12
月
31
20
日
23
年
3月
31
20
日
23
年
6月
31
日

日

5,000
0

20

21

年
3月
31

21

月
31

20

年
12

20
20

20

20

年
9月
30

－500

日

0

金利収入（ネット）（左目盛り）

口座手数料収入（左目盛り）

非金利費用（左目盛り）

自己資本（右目盛り）

その他非金利収入（左目盛り）（出所） Varo Bank, Call Repot より作成。

ンジ手数料が占めた。Varo Bank は，銀行免許

肢ではあるが，資産が100億ドル以上になるを取得したものの，貸付残高を思うように増やと，ダービン修正条項によりデビットカードのすことができず，インターチェンジ手数料に依インターチェンジ手数料が規制されることにな

存する格好になっている。

り，収入の大部分を占めるインターチェンジ手

Varo Bank は，収入をはるかに上回る非金利

数料の一部を失うことになる。

費用を計上しているが，これは，マーケティン

こうした状況の中では，マーケティング費用

グに資金を費やしていることが影響している。

と人件費を削減することが，最も現実的な対策

2021年には約 1 億2300万ドルをマーケティングということになる。2022年末のマーケティングに費やしており，最終的に約 2 億6500万ドルの費用は，約8400万ドルと2021年末から約32％減

純損失を計上した。Varo Bank は，設立以来，少している。また，2021年末時点で833人いた

四半期ベースでみても 1 度も黒字化したことが従業員も，2023年 6 月末時点で512人にまで減少

なく，2021年の 9 月に調達した資金を減らしつしている。こうしたリストラ策が，2023年にづけている。このままの状態がつづけば，いず

入ってからの口座数の減少につながっている可れ自己資本が尽きてしまう状況にある。

能性もある。このように Varo Bank は，成長か

Varo Bank の今後については，いくつかの可ら収益の確保へと戦略の転換を図っている。現能性が指摘されているが，いずれにしても Varo

状では，銀行と提携するのではなく，自ら銀行

Bank を取り巻く環境は厳しい。最近のインフレ免許を取得するという道を選んだ Varo Moneyと金利上昇，Silicon Valley Bank 等の破綻によの戦略は，成功しているとは言い難い。銀行免許

り，多くのフィンテック企業が資金調達に苦しを取得したフィンテック企業の象徴である Varo

んでおり，追加の資金調達は容易ではない。まBank の現状は，銀行免許の取得を検討していた，ほかの銀行と合併することもひとつの選択

る，ほかのフィンテック企業の今後の戦略にも102

証券経済研究影響を与える可能性がある。

第124号（2023.12）

カード事業や GreenSky の事業は，プラット

スタートアップのフィンテック企業が，顧客

フォーム・ソリューションズに含まれ，消費者との接点の確保に苦労している一方で，Gold-向けの事業はアセット＆ウェルス・マネジメン

man Sachs は，その知名度とブランド力を生かトに含まれることになり，Marcus は 2 つのセ

してほかの企業と提携し，他社のエコシステム

グメントに分割されることになった。再編されに自社のサービスを組み込むことで貸付先を開たセグメント別の収益をみると，クレジット

拓しようとした。しかし，この Goldman Sachs

カード事業が含まれるプラットフォーム・ソ

の戦略も結果的には成功しなかった。

リューションズは，2022年だけで20億ドル近い

上述のように Goldman Sachs は，2022年に損失を出しており，2020年からの 3 年間の損失

Marcus の収支が均衡し，2024年には利益が40の合計は，30億ドル近くにのぼる（図表 8 ）。

億ドルになると予想していたが，実際には多額

2023年に入ると，Marcus ブランドでの消費者の損失を発生させていることが明らかになった。

向けの新規貸付を停止することを発表し，同年 7

2022年の第二四半期における Goldman Sachs の

月には，投資会社の Varde に約10億ドルの消費

クレジットカード貸付の損失率は2.93％で，これ者向け貸付債権を売却した。これにより Goldman

はサブプライム・レンダーを上回り，アメリカのSachs は，Marcus ブランドで消費者に直接組

38

イシュアーの中で最悪の数字であった 。かつて成した貸付債権の大部分を手放したとみられていSon（2019）は，Apple Card の 成 否 が Goldman

る40。また，2021年に買収した GreenSky の売却

Sachs の消費者向けビジネスが成功するかどうや，Apple との提携を解消して American Express

かの試金石になると指摘したが，結果は厳しいに引き継ぐように交渉しているといった報道もも の で あ っ た。 損 失 の 表 面 化 と あ わ せ て，

なされている。Marcus は，「伝統的な銀行業を

Marcus にかかわる従業員の退職も相次ぎ，予定破壊する努力を放棄した最初のデジタルバン

していた新たなサービスの提供にも遅れがみら

41と評価される結果となった。このように，
ク」れるようになった。

知名度とブランド力がある Goldman Sachs でさこうした状況を受けて，CEO の David Solo-え，リテール・バンキングで成功を収めること

mon は，「われわれは，あまりにも早く，あまりはできなかった。このことは，リテール金融のにも多くのことをしようとし過ぎた」と述べ

領域で収益をあげることが，いかに難しいかをて，リテール・バンキングの縮小へと動き出し示している。

39

た 。そして，自らの業務をグローバル・バン

こうした状況の中で，フィンテック市場に進出

キング＆マーケッツ，アセット＆ウェルス・マ

してきているのが，Apple や Walmart といった非

ネジメント，プラットフォーム・ソリューショ金融企業である。

ンズの 3 つに再編した。Marcus のクレジット

上 述のように Apple は，これまで Goldman

38 Son（2022）は，これを「驚くべきサブプライム問題」として報じている。Marcus のクレジットカード事業については，
FRB や消費者金融保護局（CFPB）による調査が行われていると報道されている。
39 Polo（2023）．
40 Max and Sridhar（2023）．
41 Marous（2022）．

103

アメリカ大手小売企業の金融事業と投資銀行のリテール・バンキング
図表 ８

Goldman Sachs のセグメント別の収益
単位：100万ドル
2020年

2021年

2022年

30,4691,216
18,884
10,3697,860

36,734－171
19,542
17,363
13,89032,487468
17,851
14,168
11,83013,757
1,395
9,469
2,893
2,193

21,965－169
11,406
10,728
8,582

13,376519
11,550
1,307
1,092

334
487
630
－783
－594

640
697
990
－1,047
－837

1,502
1,728
1,763
－1,989－1,661

9,459

21,635

11,261

グローバル・バンキング＆マーケッツ
純収益
貸倒引当金
営業費用
税引前利益
純利益
アセット＆ウェルス・マネジメント
純収益
貸倒引当金
営業費用
税引前利益
純利益
プラットフォーム・ソリューションズ
純収益
貸倒引当金
営業費用
税引前利益（損失）
純利益（損失）合計
当期純利益（出所） The Goldman Sachs Group, Inc., From 10-k より作成。

Sach 等と提携することで金融事業に進出してきするにあたって，Apple Financing という完全たが，ここにきて独自の動きをみせ始めている。

子会社を設立し，与信審査から貸付までを自前

2022年には，BNPL 事業に参入することを表明で行うということである42。今回，Goldman Sachs

し，2023年の 3 月から Apple Pay Later とよばは，Apple を Mastercard のネットワークに接続れるサービスの提供を開始した。このサービスできるようにするだけで，資金の提供等は行わな

は，Apple Pay が使える加盟店で利用することい。Apple は，従来から自社による金融サービス

ができ，50ドルから100ドルの範囲で借入を申の提供を計画していたといわれており，BNPL 事

し込むことができる。利用者は，Apple Pay で業への参入は，そうした動きの一環とみられてい買い物をしたのち，その代金を 6 週間にわたりる。BNPL 業者である Klarna や Affirm が 資 金

4 回に分けて支払うことができる。その際，利調達に苦しみ，人員削減を行っているのとは対息や手数料は発生しない。

照的に，Apple にはこのサービスを長期的に提注目すべきは，Apple がこのサービスを提供

供し続けるだけの十分な手元資金がある。Apple42 Apple は，BNPL 事業に参入する前に，銀行のデータを利用して与信審査を行うイギリスのフィンテック企業である Credit
Kudos を買収していた。Apple Financing は，銀行免許は取得しておらず，このサービスを提供するために必要な州でライセンスを取得している。

104

証券経済研究第124号（2023.12）の参入は，既存の BNPL 業者にとって大きな脅

ple Card の利用を刺激しようとしている。Apple威であることは間違いない。

Pay や Apple Card の利用を拡大させ，より多2023年 4 月には，Goldman Sachs と提携し，くの消費者を iPhone に釘付けにすることで，Apple Card の保有者向けに，Apple Savings と顧客を自社のエコシステムに囲い込もうとしてよばれる高利回りの普通預金口座の提供を開始いる。掛下（2021）では，Apple はかなり金融した。Apple Wallet に Apple Card を登録して化し，部分的に銀行化しつつある段階にあるとおけば，特典である Daily Cash が自動的に普されている。現段階では，Apple が銀行免許の通預金口座に入金され利息がつく。手数料や最取得を目指しているとは思われないが，銀行化

低残高の要件はなく，利用者は Wallet のダッは着実に進んでいると考えられる。

シュボードで残高や利息を確認することができ

従来から金融サービスを提供してきた Walmart

る。サービス開始時の Apple Savings の金利はもフィンテックに市場に進出している。2021年

4.15％で，これは Marcus の普通預金の金利をには，Robinhood を運営する Ribbit Capital と0.25％上回った43。2023年の 8 月には，Apple

提携し，Hazel とよばれるスタートアップのフィ

Savings の残高が100億ドルを超えたことが発ンテック企業を設立した46。2022年に Hazel は，表された。2023年に入って発生した地方銀行の給与前払いサービスを提供する Even Responsi-

破綻の影響で流出した預金の一部が，利回りのble Finance，Coastal Community Bank と提携

高い Apple Savings に流れ込んだものと思わしてモバイルバンキングやデビットカード等のれる。

サービスを提供する One Financial という 2 つこうした Apple の動きの背景には，Apple Payのフィンテック企業を買収し，会社名を ONE

や Apple Card の利用が，さほど伸びていないに変更した。銀行免許が必要なサービスについという事情がある。2021年時点で Apple Pay をては，引きつづき提携する Coastal Community

有効にしている消費者のうち，店頭で Apple Pay

Bank を通じて提供される47。

を利用した人は，わずか6.1％に過ぎなかった44。

ONE の紛れもない強みは，全米に約4,700あまた，世界では20億人が Apple のデバイスをる Walmart の店舗に来る消費者や，約160万人

利用しているが，そのうち Apple Card を利用しの従業員と接点を持つことができるところにあている人は，10％未満とされている45。Apple は，る。アメリカ人の約90％が Walmart の店舗から

BNPL や Apple Savings といった金融サービス

10マイル以内に住んでおり， 1 週間に 1 億人のを提供することで，こうした Apple Pay や Ap-

消費者が Walmart の店舗を訪れるとされる。ま43 Apple Savings のサービス開始時，Goldman Sachs の Solomon CEO は，カニバリゼーションには注目しているとコメントしたが，のちに Apple との提携解消に向けて動いているとの報道があることは上述の通りである。
44 Webster（2021）．
45 Emily（2023）．
46 Hazel の設立から １ ヶ月後には，Marcus 立ち上げの中心人物の １ 人であった Omer Ismail と，Marcus でクレジットカード事業を担当していた David Stark の ２ 人が Goldman Sachs から移籍している。
47 Coastal Community Bank の資産は100億ドル未満であるため，デビットカードのインターチェンジ手数料が規制されることはない。当面，このデビットカードのインターチェンジ手数料が ONE の収益源になるとみられている（Brendan and Jennifer2022）。

105

アメリカ大手小売企業の金融事業と投資銀行のリテール・バンキング

た Walmart は，アメリカの民間部門で最大のれ，ここに金融サービスも組み込もうとしてい雇用主でもある。こうした人々にアクセスできる。スーパーアプリを構築することができれることは，ほかのフィンテック企業になはない

ば，消費者をそこに囲い込むことができる。アONE の強みである。全米に4,700店舗を持つメリカでは，スーパーアプリの開発が遅れていフィンテック企業が誕生したともいえる。

るとされているが，Walmart は，これに挑戦

Walmart は，2021年 6 月 に プ リ ペ イ ド カ ー

しようとしている。このスーパーアプリの構築

ドの MoneyCard を Green Dot の要求払い預金を目指す過程で，Walmart が再び ILC 免許のに変更すると発表した。これにより MoneyCard

申請を行うのではないかという見方も一部にはの利用者は，Green Dot Bank の預金サービス

あるが，かつての経験や，これまでの金融事業を利用することができるようになった。ONE は，の展開を踏まえると，その可能性は極めて低い

2022年の 9 月に従業員と一部の顧客を対象に，と思われる。

試験的に当座預金口座の提供を開始すると発表

以上のように Apple と Walmart は，フィンした。また2023年の 6 月には，普通預金の金利

テック業界が苦境に直面している時期に，あえを 5 ％に引き上げた48。これは Apple Savings のてフィンテック市場に進出してきている。両社

預金金利よりも高く，Varo Bank の預金金利とは，今こそ人材を他社から引き抜き，場合に同水準である。地方銀行等から流出した預金がよってはフィンテック企業を安く手に入れる時Apple Savings 等に流入していることを受け期であると判断しているものと考えられる51。

て，ONE も預金の獲得競争に乗り出したと考え

また，両社に共通しているのは，自社のエコシ

られる。このように Walmart は，フィンテック

ステムに顧客を囲い込む戦略の一環として，企業である ONE を通じて金融事業を強化してフィンテック市場に進出しているということで

49

いる 。

ある。この目的のためには，必ずしも自らが銀行

Walmart がフィンテックに進出する狙いは，免許を取得する必要はない。実際，アメリカの銀

スーパーアプリの構築にあるとされている。

行制度や過去の経緯からして，Apple や Walmart

スーパーアプリとは，「スマホで一般的に使用が銀行免許を取得することはできないだろう。かつされるアプリがすべて詰めこまれてプラットて銀行業界は，Walmart の ILC 免許の取得に強くフォーム化したアプリ」50である。Walmart の抵抗したが，既存の銀行は，Apple や Walmart

場合，Shopify のマーケットプレイス，広告プの競合相手とはみなされなくなってきている。

ラットフォームの Connect，ヘルスケア，EC 等とはいえ，Apple や Walmart による金融事業を統合したアプリの構築を目指しているとさ強化の動きは，金融と非金融の境界をめぐる議48 毎月少なくとも500ドルを直接預けるか，毎日5000ドル以上の残高を維持することで，10万ドルまでこの金利の適用を受けることができる。10万ドルを超える残高には １ ％の金利が適用される。なお，口座維持手数料や最低残高の要件はない。上述のように，実際の預金は提携する Coastal Community Bank に預けられることになり，預金保険の対象となる。
49 Walmart がフィンテック市場に進出したことで，収入の多くを Walmart に依存している Green Dot が真の敗者になるという指摘もある（Mikula 2021）。
50 城田（2021），202頁。
51 Walmart が設立した ONE には，短期間のうちに Ismail 以外にも多くの人材が Goldman Sachs から移籍している（Butcher
2022）。

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証券経済研究第124号（2023.12）

論に火をつける可能性がある。ただし，Dough-点を確保することに苦労し，マーケティングに

erty（2021）が指摘するように，Apple や Walmart

多額の資金を費やさざるを得ない状況に陥っを伝統的な銀行業の世界から締め出すことはでた。また Goldman Sachs は，他社のエコシス

きても，金融の世界から締め出すことはもはやテムに自社の金融サービスを組み込む戦略をで き な い。 今 後 Apple や Walmart だ け で なとったが，成長を急ぐあまりクレジットカード

く，ビッグ・テックをはじめとする，ほかの非事業で多額の損失を発生させた。その結果，金融企業がフィンテック市場に進出してくるこ

フィンテック企業はマーケティング費用や人件とも考えられる。Apple や Walmart の競合相費の削減に乗り出し，Goldman Sachs はリテー

手は，そうした企業である可能性が高い。こうル・バンキングからの事実上の撤退に向けて動した，フィンテック市場で生じつつある変化

き出しているが，リテール金融や消費者の生活をどのように変えていくのか注目される。

こうした状況の中で，Apple や Walmart といった非金融企業によるフィンテック市場への進出が勢いを増している。彼らがフィンテックに進

5 ．おわりに出する目的は顧客の囲い込みであり，Apple は
顧客を iPhone 等のデバイスに釘付けにするこ

かつて Walmart は，上昇するインターチェとを目指し，Walmart はスーパーアプリの構

ンジ手数料を削減するために，銀行業への参入

築を目指している。そこではもはや，既存の銀を試みたが，成功しなかった。そこで Walmart

行は競合相手とはみなされなくなってきていは，インターチェンジ手数料の規制を議会に働る。こうした動きは，金融と非金融との境界線をきかける一方で，銀行と提携して様々な金融意識させることになるかもしれないが，Apple やサービスを顧客に提供してきた。おもにター

Walmart のほかにも非金融企業がフィンテック

ゲットにしたのは，銀行に口座を持つことがで市場に進出してくることは十分に考えられる。

きず，高い手数料を支払って，代替金融サービ

フィンテック企業や投資銀行における戦略の転スを利用しているアンバンクトとよばれる人々

換，非金融企業による金融事業の強化という動であった。Walmart は，安価な金融サービス

きは，急速に成長してきたフィンテック市場にを提供することで，彼らを顧客として囲い込もおいて生じつつある幅広い変化を反映してい

うとしてきた。

る。

Walmart の銀行業参入が実現しなかった一方で，フィンテック企業の中には，銀行免許を取得する企業も出てきた。加えて，従来は富裕層を相手にしてきた Goldman Sachs が，リテール・バンキングに進出してきた。彼らは，デジタル技術を活用することでコストを削減し，顧客に安価で優れたサービスを提供しようとした。しかし，フィンテック企業は，顧客との接

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