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ストラテジスト
コラム 原油価格上昇は続くのか

2023年8月18日

 原油価格は6月下旬以降、8月上旬にかけて大幅に上昇し、米国などでガソリン小売価格も上昇。
 米エネルギー情報局によれば、世界の石油需給は今年7-9月期以降、需要超過に転じる見通し。
 供給面では、OPECプラスが協調減産を継続。また、米国原油在庫は戦略石油備蓄の大量放出を受けて歴史的低水準に。需要面では、中国景気を巡る懸念にもかかわらず、アジアや米国で需要が回復。
 原油先物カーブも「逆ざや」の形状で需給ひっ迫を示唆。価格は上ぶれしやすい環境が続く可能性。

シニアストラテジスト 淺岡 均

原油価格が上昇
原油価格（WTI原油先物価格）は昨年6月に1バレル＝120ドル台に上昇した後、下落基調で推移し、世界的にインフレ鈍化トレンドへの転換をもたらしてきました。しかしながら、今年6月下旬以降は上昇に転じ、8月上旬にかけて大幅に上昇しました。8月9日には1バレル＝84ドル台と、中心限月の清算値ベースで昨年11月以来、約9カ月ぶりの高値を付けました（図表1） 。
原油価格上昇を受けて、米国などでガソリン小売価格が上昇しています。また、米物価連動国債（10年物）が織り込む期待インフレ率（ブレークイーブン・インフレ率）も、緩やかながら上昇傾向にあります。期待インフレ率の上昇は米長期金利（10年国債利回り）上昇のひとつの要因と考えられます。

足元で石油需給が需給双方の要因でひっ迫原油価格が上昇に転じた理由としては、米欧が景気後退を回避するとの見方が強まり、需給のひっ迫観測が強まったことが挙げられます。また、ドルが幅広い通貨に対して上昇が一服し、ピークアウトしたことも理由のひとつとして考えられます（ドルが下落すると、ドル建ての原油価格が割安化）。
需給については、米エネルギー情報局の8月の短期エネルギー見通しをみると、昨年7-9月期以降、今年4-6月期にかけて世界石油需給は供給超過となっていました（図表2）。サウジアラビアなどOPEC（石油輸出国機構）加盟国とロシアなど非加盟産油国からなるOPECプラスは、昨年秋以降、減産を進めてきました。減産にもかかわらず、昨年末にかけては需要が伸び悩んだことから、供給超過が続いた形です。
直近では需要の回復傾向が強まってきたことから、7-9月期に需要超過に転じる見通しとなっています。需要と供給の両面で需給がひっ迫しつつあるとみられます。

原油価格と米期待インフレ率の推移

図表1140（ドル/バレル）（％）
3.51203.0100

2.580

2.060

1.540

1.020

0.500.0
20/1

20/7 21/1 21/7 22/1
WTI原油先物価格（左軸）22/723/1

23/7
（年/月）

米期待インフレ率（10年）（右軸）（注）米期待インフレ率（10年）は10年物の米物価連動国債が織り込むブレークイーブン・インフレ率
期間：2020年1月2日～2023年8月16日（日次）
出所：リフィニティブのデータを基にアセットマネジメントOneが作成

図表2

世界石油需給（100万バレル/日）
8予測（100万バレル/日）10561004供給超過

952090-2
需要超過

85181920

需給ギャップ（供給－需要）

2122-423

世界石油供給24（年）
世界石油需要期間：2018年1-3月期～2024年4-6月期（四半期）、2023年7-9月期以降は米エネルギー情報局予測
出所：米エネルギー情報局のデータを基にアセットマネジメントOneが作成

次ページへ続く※巻末の投資信託に係るリスクと費用およびご注意事項を必ずお読みください。
※上記図表などは、将来の経済、市況、その他の投資環境にかかる動向などを示唆、保証するものではありません。
商 号 等 ： アセットマネジメントOne株式会社
金融商品取引業者 関東財務局長
（金商）
第324号
加入協会 : 一般社団法人投資信託協会
一般社団法人日本投資顧問業協会

1

OPEC プラスの減産が供給を下押し

図表3

暦年ベースで供給の推移をみると、昨年は米国の増産に加え、OPECプラスが夏場までは増産を進めていたこともあって、世界の石油供給は前年から拡大しました（図表3）。一方で今年は、米国や非OPECプラス産油国が増産を加速したものの、OPECプラスによる減産の影響が大きく、全体として前年から拡大幅が鈍化する見通しとなっています。

世界石油供給の前年差増減（前年差、100万バレル/日）
5

予測

4
3
2
1
0-1-2

米国の原油在庫は戦略石油備蓄の放出を経て、歴史的低水準に

2021

2022
2023
2024
（年）
OPEC
米国
ロシア
その他
期間：2021年～2024年（暦年）、2023年は実績込みの予測、2024年は予測（米エネルギー情報局）
出所：米エネルギー情報局のデータを基にアセットマネジメントOneが作成

米国は昨年、原油価格高騰に対処するため、緊急時のために備蓄しているSPR（戦略石油備蓄）を大量に放出しま
図表4
米国原油在庫とSPR（戦略石油備蓄）の長期推移した。この結果、SPRは1983年以来となる低水準に減少（100万バレル）しました（図表4）。こうした中、米野党・共和党からの1400批判が強まったことや、原油価格がいったん落ち着いたこ
1200とから、バイデン政権は今年5月、SPRを補充していく方1000針を示しました。今後原油購入の増加が見込まれています。
800600

世界石油消費は今年に入り拡大が加速

世界の石油消費については、昨年は年末にかけて伸びが鈍化しました（図表5）。中国がゼロコロナ政策を続けていたことに加え、米欧で需要が鈍化したことが背景です。
米欧の需要鈍化は、経済活動再開に伴う回復一巡や、欧州が天然ガス消費の節減を目的として製造業の活動を抑制したことなどが背景にあったとみられます。大幅利上げから経済全体が減速したことも影響したとみられます。
一方で今年は、ゼロコロナ政策の解除に伴い中国で需要が大幅に回復しました。米国でも経済が堅調さを増したことから、 4-6月期に需要が拡大に転じました。中国以外のアジア（インドなど）の需要拡大も継続し、IEA（国際エネルギー機関）は直近8月の月報で、今年6月に世界需要は過去最高を記録し、8月も記録を更新する可能性を示唆しています。

4002000839195990307

米国原油在庫（戦略石油備蓄を含む）

11151923（年）
米国戦略石油備蓄

期間：1983年1月7日～2023年8月11日（週次）
出所：米エネルギー情報局のデータを基にアセットマネジメントOneが作成
図表5

世界石油消費の地域別寄与度（前年比、％）
64
20-222/1Q

原油先物カーブも足元の需給ひっ迫を示唆、当面価格は上ぶれしやすい環境
米エネルギー情報局によるブレント現物ベースの原油価格見通しによれば、2023年の1バレル＝82ドル台から2024年に同86ドル台と上昇する見通しですが、上昇幅は比較的小幅となっています。これは、中国や米欧への景気減速懸念を一部反映した見通しとみられます。
ただし、中国を除くインドなどアジア諸国や米欧などの景気は、利上げ一巡やインフレ鈍化傾向を受けて、想定以上に堅調に推移する可能性が高まっているとみられます。
原油価格が昨年のように急騰する可能性は低いものの、一段と上昇する可能性には注意が必要です。WTI原油先物
カーブをみると、期近の価格が期先を上回る「逆ざや」（バックワーデーション）の形状で、足元で需給ひっ迫感が強い状況を示唆しています（図表6）。需給動向を見極める上で、今後のカーブの形状変化も注視されます。

872Q

3Q

4Q

23/1Q

米国

欧州

日本

中国

その他アジア

その他

2Q
（年）

世界石油消費期間：2022年1Q（1-3月期）～2023年2Q（4-6月期）（四半期）
出所：米エネルギー情報局のデータを基にアセットマネジメントOneが作成
図表682

WTI原油先物カーブ（ドル/バレル）

80
787674（限月）（注）2023年8月16日の各限月のWTI原油先物価格
出所：リフィニティブのデータを基にアセットマネジメントOneが作成※巻末の投資信託に係るリスクと費用およびご注意事項を必ずお読みください。
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投資信託に係るリスクと費用およびご注意事項【投資信託に係るリスクと費用】
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2. 購入金額について元本保証および利回り保証のいずれもありません。
3. 投資した資産の価値が減少して購入金額を下回る場合がありますが、これによる損失は購入者が負担することとなります。

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