横山

史一、米国レポ市場の概要

生

進められた制度改革の動向を整理する。

国レポ市場について概観した上で、金融危機後に米国レポ市場における制度改革の動向

はじめに
米 国 に お け る レ ポ 市 場 は、 機 関 投 資 家 や 証 券
ディーラーによる資金の運用・調達の場として大く、克服すべき課題もつきつけられた。その反省

八年前後の金融危機によって受けた影響も大き

重要な機能を果たしている。具体的な取引態様と取引であり、資金や証券の運用・調達手段としてレポ取引は、資金と証券とを一定期間交換する

レポ取引の概要を踏まえた制度改革が二〇一〇年代を通して進め

しては、証券の買戻しまたは売戻し条件付売買で⑴

られ、金融危機から十年余を経た今日、制度面であり、レポ取引を行う当事者は、保有証券の買戻きな役割を果たしており、それがゆえに、二〇〇新たな装いを整えるようになった。本稿では、米― 71 ―

レポ取引およびリバース・レポ取引の仕組み
図表１

第59巻第４号
証券レビュー〔出所〕 各種資料に基づき筆者作成。

し条件付売却（レポ）によって資金調達＝証券運用を行い、証券の売戻し条件付き購入（リバースレ･ ポ）によって資金運用＝証券調達を行う。レ

ポ取引においては、取引の終了・決済日（＝エンド時点）に証券の出し手＝資金の取り手が相手方に対して資金調達コストであるレポ・レートを支払う。レポ・レートは、マネーマーケット金利から証券の貸借料率を差し引いた大きさとなっている（図表１）。

米国のレポ取引における対象証券としては、株式や短期金融商品が用いられる場合も一部にある

ものの、財務省証券（国債）を筆頭に、政府機関

債、地方債、社債のほか、ＭＢＳ（モーゲージ担

保債券）、ＣＭＯ（モーゲージ担保債務証書）、Ａ

ＢＳ（資産担保債券）など資産流動化証券を含む

各種の債券が中心であるため、レポ市場の動向および取引制度のあり方は、債券市場との関連性が― 72 ―

る。

が形成されている債券市場と同様の形となってい間市場を裏打ちとして業者対顧客間個別相対市場

レポ取引も幅広く行われている。この点で、業者社（ディーラー）であり、ディーラー相互間での方となるのは、債券業務に積極的な大手の証券会

資家がみられるが、それらが行うレポ取引の相手

託、年金基金、ヘッジファンドなど様々な機関投強 い。 市 場 参 加 者 と し て は、 Ｍ Ｍ Ｆ 等 の 投 資 信

にとってのレポとリバース・レポの金額はそれぞ

ランス如何によって、プライマリー・ディーラー

債券調達か、資金調達＝債券運用か）の量的なバ引については、相手方の取引ニーズ（資金運用＝

マリー・ディーラー以外のディーラーとの間の取イマリー・ディーラーと機関投資家またはプライ

ス・レポの金額は原則として等しくなるが、プラディーラー相互間の取引に関してはレポとリバーに よ っ て 作 成 さ れ て い る た め、 プ ラ イ マ リ ー・

しては両方を合わせてレポ取引と呼ばれる。レポ

バース・レポのいずれかと呼称されるが、総称と行われ、当該ディーラー側からみてレポまたはリ方（機関投資家または他のディーラー）との間で個々のレポ取引は、あるディーラーとその相手の金額を上回っている（図表２）。

（資金調達＝債券運用）の金額がリバース・レポとするプライマリー・ディーラーにとってのレポ

ニーズが相対的に大きいことから、これを相手方総体として機関投資家による資金運用＝債券調達

れ別の大きさを取ることとなる。実際には、市場

統計は、ディーラーのうち大手かつ主要なプレーのように資金運用＝債券調達か資金調達＝債券運

レポ取引に参加する主体の取引ニーズは、上述⑵

ヤーであるプライマリー・ディーラーごとの集計⑴

取引の市場規模（レポ取引残高）にかかる主要な

米国レポ市場における制度改革の動向― 73 ―

第59巻第４号
証券レビュー

図表２

プライマリー・ディーラーによるレポ取引およびリバース・レポ
取引の残高（各年中１日平均）の推移（注） 原データは FRBNY, Primary Dealer Statistics.

〔出所〕 SIFMA［2019］に基づき筆者作成。

用かのいずれかであるが、資金の運用または調達を主たる目的とする場合、その手段として用いられる債券の種類や銘柄を特定する必要性は低いため、レポ取引対象債券を特定の銘柄とせず取引期） 取 引 が 適 し て い る。 そ れ にGeneral Collateral

間中に一定の範囲内で差換えることができるＧＣ（

対して、債券現物取引にかかる保有債券の在庫の調整を主たる目的としてレポ取引によって債券の）取引
Special Collateral

調達または運用を行う場合には、対象債券を特定の銘柄に限定するＳＣ（

米国レポ市場における取引形態の諸類型が適している。

⑵

米国レポ市場の制度の在り方について、レポ取

引の市場参加者が取引当事者として相互にどのよ

うに関わり合うかという観点から類型化すると、上述したディーラー対顧客取引およびディーラー― 74 ―

米国レポ市場における制度改革の動向

レポ取引の諸形態
図表３〔出所〕 宮内惇至［2015］、129頁、Copeland et.al［2012］等を参考に筆者作成。

間取引の別に加えて、レポ取引およびそれに伴う資 金・ 証 券 の 受 渡 し 決 済 処 理 の 行 わ れ 方 に よ って、取引当事者二者間の相対で処理されるバイラ

テラル型と、取引当事者二者が共に資金・証券の口座を開設する金融機関が第三者的に関与して資金・ 証 券 の 受 渡 し 決 済 の 処 理 を 請 け 負 う ト ラ イ

パーティー型の別がある。後者における金融機関

は、クリアリングバンクと呼ばれ、資金・証券の受渡し決済処理のほかに、取引当事者が保有・取引する証券（多くの場合は各種の債券）につきあらかじめ預託を受け、担保価値の日々の評価を含む管理業務を行っている。

以上の二つの類型分類の組み合わせとして、①

ディーラー対顧客バイラテラル型レポ、②ディー

ラー間バイラテラル型レポ、③ディーラー対顧客

トライパーティー型レポ、④ディーラー間トライパーティー型レポという四つの取引形態があるこ― 75 ―

参加者同士であれば、その時々の様々な取引ニー管理を行う必要があるが、その能力を備えている

バックオフィスで資金・証券の受渡し決済や担保

バ イ ラ テ ラ ル 型 レ ポ は、 取 引 当 事 者 が 自 ら のディーラー対顧客間のトライパーティー型レポ取

バ ン ク 業 務 を 行 う 金 融 機 関 を 活 用 す る 形 で、とに着目し、一九八〇年代半ばに、クリアリング

ディーラーとの間で行うレポ取引に適しているこの投資信託や年金基金等いわゆる資金運用主体がことを主たる目的とする参加者、例えばＭＭＦ等

ズに応じて相対で機動的なレポ取引を行うことが引（図表３における③）の仕組みが整備された。

とを示したのが、図表３である。

できる側面があることから、ヘッジファンド等のこ れ が 現 在、「 ト ラ イ パ ー テ ィ ー・ レ ポ（ Tri-）」という呼称で普及している。
Party Repoあり、このことはまた、対象債券を特定の銘柄とし決済および担保管理を外部化できる点に特徴がトライパーティー型レポは、資金・証券の受渡よって効率性がさらに向上する。このため、一九Ｐ）を利用するネットワークを構築することにある上、ディーラーが共同で中央清算機関（ＣＣ化が容易であるといった効率性の観点から意義が― 76 ―⑶

機関投資家とディーラーとの間の取引（図表３における①）およびディーラー間取引（同②）におトライパーティー型レポは、ディーラーにとっせず取引期間中に一定の範囲内で差換えることが九 八 年 に、 債 券 市 場 の Ｃ Ｃ Ｐ で あ る Ｆ Ｉ Ｃ Ｃ

ニーズに基づく取引が行われている。

できるＧＣレポの効率化を可能とするものでもあ

（

）に口座を
Fixed Income Clearing Corporation

る。このため、ＧＣレポによって資金運用を行うても、ＧＣ取引に関しては取引プロセスのＳＴＰ

いて用いられ、ＧＣレポおよびＳＣレポの双方の第59巻第４号
証券レビュー米国レポ市場における制度改革の動向

トライパーティー・レポおよび GCF レポの仕組み
図表４〔出所〕 野村総合研究所［2014］、76頁に一部加筆。

持つディーラー間でのＧＣレポ取引にかかる清算機能の利用を可能にするとともに、資金・証券の受渡し決済および担保管理を行うクリアリングバ

ンク、さらにはディーラー間取引を仲介するインターディーラー・ブローカーなど関係者をネット）が導入された
General Collateral Finance Repo⑷

ワ ー ク で 接 続 す る シ ス テ ム と し て、 Ｇ Ｃ Ｆ レ ポ（（図表３における④に相当する）。

このように、米国におけるトライパーティー型

レポ取引の仕組みとしては、ディーラー対顧客間でのトライパーティー・レポと、ディーラー間での Ｇ Ｃ Ｆ レ ポ の 二 つ が 存 在 す る。 ト ラ イ パ ー

ティー・レポにおいては、取引当事者の一方が機関投資家であり、ＣＣＰであるＦＩＣＣに口座を開設することに馴染まないとの慣行が長らく続いていたため、清算機能の利用は盛り込まれていな

かったが、近年、後述するような一連の改革の結― 77 ―

果、この点が変化してきている（図表４）。

二、金融危機と米国レポ市場

やＭＭＦ等の機関投資家は、受け入れていた担保の処分、特に市場価格が暴落していた証券化商品の安値での売却を余儀なくされた。このためＭＭ⑸

Ｆ市場では、資産価値の毀損により投資家からのが拡大し、より複雑な証券化商品も含まれるよう

務省証券に加えて政府機関債、公的ＭＢＳの利用した。この時期には、レポ取引の担保として、財せたことなどから、レポ取引の規模は大きく増加

がディーリング取引のための資金の調達を拡大さ乱が生じた。危機に至る数年間には、投資銀行等融危機においては、レポ市場においても大きな混

二〇〇七年から二〇〇九年にかけて発生した金が、期限の到来していないターム物やオープン・

管理および資金・証券の受渡し決済が処理されるの三者が契約しておくことにより、担保の預託・ラーと顧客機関投資家およびクリアリングバンクに、同一のクリアリングバンクを利用するディー

トライパーティー・レポにおいては、上述のようの仕組みに由来する、大きな問題が生じていた。

市場では、そこで従来から行われていた取引慣行

さらに、この段階でのトライパーティー・レポ

解約請求が急増するという事態も生じた。

になっていた。二〇〇八年に入りベア・スターン

エンド物の取引ポジションについて、毎営業日のトライパーティー・レポ市場における混乱

ズやリーマン・ブラザーズなどが経営破綻へ向か

朝 方 に い っ た ん 解 消（

― 78 ―⑴

う局面では、これらがディーラーとして行っていたに約定される取引と合わせて担保債券の最適な） さ せ、 当 日 に 新unwindたレポ取引の相手方となっていた他のディーラー

第59巻第４号
証券レビュー

割当てを夕刻以降に決定し、その後にあらためて⑵トライパーティー・レポ制度改革へ向けた検ス時においては、このような信用供与に応じるクにはともかく、金融危機当時のような市場ストレが日中信用供与を行う仕組みとなっていた。平時る。これを補う手段として、クリアリングバンク

によって資金ポジションに不足が生じることとな）
unwindディーラー・サイドでは資金調達を行っている。

関投資家サイドによる資金運用が多いことから、採用されていた。トライパーティー・レポでは機） が 組 織 さ れ、 ク リ ア リ ン グ バ ン ク
frastructure

フ ォ ー ス 」（ Task Force on Tri-Party Repo ���In�に「 ト ラ イ パ ー テ ィ ー・ レ ポ 制 度 改 革 タ ス ク員会」（

市場関係者で構成される民間団体「決済リスク委

シアティブのもとで、投資銀行や機関投資家等のニューヨーク連邦準備銀行（ＦＲＢＮＹ）のイニ

融 危 機 直 後 か ら 開 始 さ れ た。 二 〇 〇 九 年 に、ティー・レポ市場の制度改革へ向けた動きが、金こうした事態とその教訓を踏まえ、トライパー

討

リアリングバンクの資金量にも限界があり、トラによる日中信用供与への過度の依存を軽減するた）仕組みがrewindイ パ ー テ ィ ー・ レ ポ 市 場 は も ち ろ ん、 関 連 す る

めのオペレーション上の改善案を中心に、全般的

こ の た め、 デ ィ ー ラ ー は 毎 朝 の 解 消（

― 79 ―

取 引 ポ ジ シ ョ ン を 組 み 戻 す（

様々な取引を含めてシステミック・リスクが強まなリスク管理体制の強化、デフォルト発生時に備岐に渡る検討を行った。二〇一〇年に中間報告書：ＰＲＣ）の下
Payment Risk Committee

り、金融・資本市場の安定性を損なうおそれがあえたコンティンジェンシー・プランの整備等、多⑺⑹ることが露呈した。

米国レポ市場における制度改革の動向トライパーティー・レポ制度改革の方向性
図表５

第59巻第４号
証券レビュー（注） 原資料は Task Force on Tri-Party Repo Infrastructure Reform［2012］,p.2-3.
〔出所〕 三谷明彦［2013］、53頁。

の発表およびそれに対する意見募集が行われた⑻

後、二〇一二年二月に最終報告書が公表され、改革の方向性が示された。

トライパーティー・レポにおける担保自動差三、米国レポ市場制度改革の進展⑴

替機能の導入上述のタスクフォース最終報告書における具体的な提言の概要は図表５の通りであり、期限の到）の対象としないこと、ディーラーがク
unwind

来していないレポのポジションを毎日の解消（

リアリングバンクから受ける日中与信の規模を制）
unwind限することに重きが置かれている。期限の到来していないレポ取引のポジションを解消（

しないということは、取引当事者二者がクリアリ

ングバンク内に開設している証券口座および資金― 80 ―くなる。従って、期限の到来していないレポ取引券の最適な割当てを行うという目的は達成できな

レポ取引にかかる分と合わせて夕刻以降に担保債与の必要はなくなるが、当日に新たに約定されるあり、資金不足状態が生じないため、日中信用供口座に証券および資金を留めておくということで式的な信用供与を行うこととなる（図表６）。

決済の処理が完了するまでの短時間の間のみ、形当がすべて終了した夕刻に、資金・証券の受渡しに不要となり、当日新規約定分と合わせた担保割に お け る ポ ジ シ ョ ン の 解 消（ unwind）は実質的要となる。これが導入されれば、毎営業日の朝方能を備えたシステムを整備して実装することが必等）に従って自動的にアルゴリズム処理によって候補銘柄のプールの中における類型的な優先順位

らかじめ包括的に定めておく方針（一定数の担保件を満たす最適な担保の選定を、取引当事者があバンクにおいて、個々のレポ取引にかかる取引条となる。これを実現するためには、クリアリング

債券の割当てと同時進行的に処理することが必要

口座に留めたまま、当日新規約定分にかかる担保ションにかかる担保債券をクリアリングバンク内

また、担保自動差替システムの導入に伴い、約定家によるシステム投資コスト負担が必要となる。

く、市場参加者であるディーラーおよび機関投資

入 す る た め に は、 ク リ ア リ ン グ バ ン ク だ け で なはシステム開発に着手したが、これを全面的に導摘されており、これを受けてクリアリングバンク

二〇一〇年の時点での中間報告においてすでに指性については、二〇一二年最終報告書に至る前のえる、このような新しいシステムを導入する必要

トライパーティー・レポ制度改革の根幹ともい― 81 ―のポジションを継続したまま、すなわち当該ポジ

特 定 す る 担 保 自 動 差 替（ Auto-Substitution）機

米国レポ市場における制度改革の動向トライパーティー・レポにおける担保自動差替機能の導入
図表６

第59巻第４号
証券レビュー〔出所〕 PricewaterhouseCoopers, Bank of New York Mellon［2015］,pp.9－11. に基づき筆者作成。

照合および受渡し決済にかかる従来のシステムについて一定の変更も必要である。これらに対する抵抗感が小さくなかったこと等から、クリアリン

グバンクにおいて新たなシステムは開発されたものの、それを実用に供して普及するには至らない⑼

状況が、二〇一〇年から二〇一二年にかけて続いた。

この状況が打開されたのは、二〇一二年最終報

告書の公表を機に、ＦＲＢＮＹがそれまでのオブザーバー的な立場にとどまらず、市場参加者による改革実行の進捗状況を把握し、利害調整や説得⑽も含めて積極的にかかわる立場へと踏み込んだことによるところが大きい。二〇一三年に入ると、

新 シ ス テ ム へ の 移 行 が 段 階 的 に 進 行 し、 そ の 結果、トライパーティー・レポにおけるクリアリン

グバンクによる日中信用供与比率（一営業日中信用供与額の同日開始時点でのレポ取引残高総額に― 82 ―

米国レポ市場における制度改革の動向

図表７ トライパーティー・レポにおけるクリアリングバンクによる
日中信用供与比率の推移（注） 日中信用供与比率は、１営業日中信用供与額の同日開始時点でのレポ取引残高総額に対する〔出所〕 PricewaterhouseCoopers, Bank of New York Mellon［2015］,p.11.
比率の四半期中平均値。原データは FRBNY。

対 す る 比 率 ） は、 大 幅 に 低 下 し て い っ た（ 図 表

その他の改革等

７）。

⑵

担保自動差替システムが存在しないことに由来

す る 日 中 与 信 供 与 依 存 と い う 問 題 点 は、 ト ラ イ

パーティー・レポだけでなく、同じくトライパー

ティー型であるＧＣＦレポにおいても、従来から存 在 し て い た。 上 述 の 二 〇 一 二 年 最 終 報 告 書 には、 こ の 点 に 対 す る 問 題 意 識 も 盛 り 込 ま れ て いた。これらの状況のもと、ＧＣＦレポについても⑾

同様の目標に向けた検討が進められ、二〇一五年に同様のシステムが導入された。

翻って、トライパーティー・レポでは従来、取引当事者の一方が機関投資家であるため、ＣＣＰ

であるＦＩＣＣに口座を開設することに馴染まな

いとの慣行が長らく続いていたため、清算機能の― 83 ―） が 開 始 さ れ た。
Institutional Triparty Service

務 で あ る Ｃ Ｃ Ｉ Ｔ サ ー ビ ス（ Centrally Cleared

ＩＣＣによるトライパーティー・レポ向け清算業

清算口座を開設できることとすることにより、Ｆに、一定の基準を満たす機関投資家がＦＩＣＣに

利 用 は 盛 り 込 ま れ て い な か っ た が、 二 〇 一 七 年た模様である。ＧＣＦレポにおける市場インフラをバンク・オブ・ニューヨーク・メロンに変更しして利用していたディーラー約三〇社が、利用先

Ｐ．モルガン・チェースをクリアリングバンクと

相 違 も あ っ た も の と み ら れ て い る。 従 来 は Ｊ．

よるほか、上述の新システム導入における方針のをもって撤退した。業務の採算性にかかる判断に

米国においては近年、ディーラーによる高レバおわりにであったともいえる。

性がすでに実質的に解消されていたからこそ可能⒀

実際に清算口座を開設した機関投資家は少数であ機能が一社のみに委ねられることは、それに伴う⑿

るようではあるが、市場の機能向上にとっては意

リスクが懸念されるものの、日中信用供与の必要

なお、トライパーティー・レポおよびＧＣＦレ

ポにおけるクリアリングバンクの機能を担ってき） と Ｊ． Ｐ． モ ル ガ
Bank of New York Mellon

た の は、 バ ン ク・ オ ブ・ ニ ュ ー ヨ ー ク・ メ ロ ン（

り、いずれもトライパーティー・レポ制度改革に

レッジ取引に対する規制が強化されていることも）の二行であJ.P.Morgan Chase

積 極 的 に 関 わ っ て い る が、 Ｇ Ｃ Ｆ レ ポ に 関 し てあり、レポ市場全体としての取引規模そのものはン・ チ ェ ー ス（

は、Ｊ．Ｐ．モルガン・チェースが二〇一七年末― 84 ―⒁

義のある改善といえる。

第59巻第４号
証券レビュー伸び悩みを示している。また、ＭＭＦ等の資金運
⑴

（注）

⑷

Ｆ Ｒ Ｂ Ｎ Ｙ に よ っ て 指 定 さ れ、 公 開 市 場 操 作 の カ ウ ン

日本銀行金融市場局［二〇〇七］、一七頁、小立敬［二〇日本銀行金融市場局［二〇〇七］、一九頁、小立敬［二〇一三］、一七頁。

⑶

米国系八社、外国系一五社）。

れる大手ディーラー。二〇一九年三月現在、二三社（うちてに一定規模以上の応札および落札を行うこと等を求めら

ターパーティーとなるとともに、財務省証券の入札のすべ⑵

取引残高が示されている。

）」中の「資金調達（ Financing）」という項目に、
Statistics
担 保 証 券 の 種 類 ご と の レ ポ 取 引 残 高 お よ び リ バ ー ス・ レ ポ

す る「 プ ラ イ マ リ ー・ デ ィ ー ラ ー 統 計（ Primary Dealer

リー・ディーラーからの週次の報告に基づいて集計・公表

ニ ュ ー ヨ ー ク 連 邦 準 備 銀 行（ Ｆ Ｒ Ｂ Ｎ Ｙ ） が プ ラ イ マ

用ニーズと保険会社等の資金調達ニーズの出合いの場として、従来のようにディーラー対顧客取引
ではなく、機関投資家相互間で直接にレポ取引を行う「ダイレクト・レポ」も一部で行われるよう⒂になってきているなど、新たな動向も見られる。

あるトライパーティー・レポ市場において、クリ

アリングバンクによる担保自動差し替え機能の導入やＦＩＣＣによる清算機能の導入といった制度改革が行われたことは、市場機能の整備・改善と⑸

宮内惇至［二〇一五］、一四〇～一四二頁、小立敬［二〇同上、一五〇～一五二頁、小立敬［二〇一三］、一八頁。

宮内惇至［二〇一五］、一四二～一四七頁。

して大きな意義を持つものといえる。また、わが⑹

一三］、一九頁。

国において国債取引にかかる決済期間の短縮（Ｔ⑺⑻［

Task Force on Tri-Party Repo Infrastructure Reform］
2012

一三］、一九頁。

＋一化）の実施（二〇一八年五月）の重要な一環として導入された銘柄後決め方式ＧＣレポと、制度面で類似性を持っており、両者の比較を行うこ
とも、今後有益な課題となるものと考えられる。

― 85 ―

そのような中、機関投資家によるレポ取引の場で米国レポ市場における制度改革の動向

第59巻第４号
証券レビュー⑽⑼［ 2015］ , p.17.
Agueci et.al

同上、一六一～一六二頁。

宮内惇至［二〇一五］、一六〇～一六一頁。
草書房。

向」、みずほ総合研究所『みずほレポート』、八月一五日。

⑾［
andT. Rivas” Federal Reserve Bank of New York,
Repo Service,https://www.newyorkfed.org/medialibrary/media/

Economic Policy Review, December.

research/epr/2015/epr_2015_primer-on-the-gcf-repo）
financial-plumbing_lo.pdf?la=en

Reserve Bank of New York, Liberty Street Economics,
June 25.

https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2012/06/

Clearing as Citadel and Morgan Stanley Send First Trade）
mapping-and-sizing-the-us-repo-market.html［ 2017］ , Press Release/DTCC Opens New Era of Repo
DTCC（

［ 2012］ ,Copeland, Adam, I.Davice, E.LeSueur and A. Martin“ Mapping and Sizing the U. S. Repo Market,” Federal（

宮内惇至［二〇一五］『金融危機とバーゼル規制の経済学』勁

⑿

Agueci, Paul, L. Alkan, A. Copeland, K. Pingitore, C. Prugar,］“, The Financial Plumbing of the GCF
2015⒀［ 2017］
Wall Street Journal
岡田功太・吉川浩史［二〇一六］、二二頁。

［
］
DTCC
2017
［ 2016］
Wall Street Journal

⒁
⒂

参考文献
岡田功太・吉川浩史［二〇一六］「短期金融市場に幅広く影響する米国ＭＭＦ規制改革」、野村資本市場研究所『野村資本市場クォータリー』秋号。
の 蓄 積、 日 本 の シ ャ ド ー バ ン キ ン グ・ セ ク タ ー」、 金 融 庁

小立敬［二〇一三］「シャドーバンキングの発展とそのリスク『 FSA Institute Discussion Paper Series』、七月。
日本銀行金融市場局［二〇〇七］「米国短期金融市場の最近の動 向 に つ い て 」、 日 本 銀 行『 BOJ Report and Research

http://www.dtcc.com/news/2017/june/29/dtcc-opens-（through CCIT Service, June 20.

日本証券業協会『国債取引の決済期間の短縮（Ｔ＋一）化）
new-era-of-repo-clearing［ 2015］ ,PricewaterhouseCoopers, Bank of New York Mellon』、二月。
Papers
野村総合研究所［二〇一四］「国債決済期間の短縮に向けて」、に向けたグランドデザイン（暫定版）』参考資料一、三月。
三 谷 明 彦［ 二 〇 一 三 ］「 シ ャ ド ー バ ン キ ン グ 規 制 の 国 際 的 動― 86 ―

米国レポ市場における制度改革の動向（

The Future of Wholesale Funding Markets, A Focus on
Repo Markets post US Tri-party Reform, December.
https://www.pwc.com/us/en/industries/banking-capital-） ,Repo/Reverse Repo）
markets/library/wholesale-funding-markets.html（
SIFMA
Securities
Industry and Financial Market）［ 2019］ , US GCF Repo Index, Triparty Repo,
Association（
and Primary Dealer Financing
March.
（ https://www.sifma.org/wp-content/uploads/2018/07/）
Funding-US-Repo-SIFMA.xlsx

https://www.newyorkfed.org/medialibrary/microsites/‐ Party Repo Infrastructure Reform
Task Force on Tri［ 2012］ , Final Report, February 15.
（）
tripartyrepo/pdf/report_120215.pdf］“
2016, J.P.Morgan to Exit Part of Its

http://www.wsj.com/articles/j-p-morgan-to-exit-part-of-” July 21.
Government Securities Business,［
Wall Street Journal（）
its-government-securities-business-1469135462］“
2017, J.P. Morgan Chase is exiting

https://jp.wsj.com/articles/SB126070993929290038640045” September 1.
move to Bank of New York,the business, prompting more than two dozen brokers to［Wall Street Journal（）
83365401509694608（よこやま

京都産業大学教授 ）しせい・当研究所客員研究員― 87 ―