証券経済研究書第113号（2021.3）

評
Tom Nicholas［2019］

VC: An American History（Harvard University Press）

佐

賀

卓

雄

て分析した著書は数少ない。

Ⅰ

本書は，VC の起源をアメリカ独立前からのニューイングランド地方における捕鯨業の経営

アメリカでは，イノベーションの中心地としと資本調達に求め，それが現代の VC に発展すてカリフォルニア州のシリコンバレーが注目をる道筋を分析している。その際，VC の本質に集めている。そこで重要な役割を果たしている

ついての洞察が求められるが，本書は VC 投資の は， リ ス ク 資 本 の 供 給 者 と し て の ベ ンのロングテール型のリターン分布と，それに対チャー・キャピタル（VC）である。

処したリミッテド・パートナーシップ（PL）

VC は単に資本を供給するだけではなく，経営者などの人材の紹介，取締役会への参加，経という組織形態に求め，その認識の浸透と LP組織の生成，発展の過程を追究している。

営や資金計画への共同参加などを通じて，ス

著者のトム・ニコラスは，オックスフォード

タートアップの経営全般についてのモニタリン

大学にて博士号を取得した後，マサチューセッ

グの機能も果たしている。

ツ工科大学（MIT）ビジネス・スクール（Sloan

VC の起源をどこに求めるかについては諸説

School Management），ロンドン・スクール・がある。単に資本の提供者と事業家との人格的オブ・エコノミックスを経て，現在，ハーバー

分離ということであれば，歴史的にはイギリス

ド・ ビ ジ ネ ス・ ス ク ー ル（HBS） の 教 授の東インド会社や南海会社のような合本企業形（William J. Abernathy Professor of Business

態をあげることができるし，イギリスやアメリ

Administration）である。

カの産業革命の時代からみられた現象である。
歴史を遡るほど，リスク分散としての企業形態

本書の構成は次の通りである。

の発展とリスク資本の提供としての VC の境界

序論－歴史の重要性－ははっきりしなくなる。

1 ．捕鯨ベンチャー

いずれにしろ，VC についての断片的な逸話

2 ．リスク資本の初期の発展を集めたような著作は多いが，現代に至るまで

3 ．民間資本の台頭の VC の歴史をその果たしてきた機能を踏まえ

4 ．市場対政府

147

書

評

VC: An American History

5 ．リミテッド・パートナーシップ構造

1850年頃には世界で900艘の捕鯨船のほとん

6 ．シリコンバレーと投資スタイルの登場

ど75% がアメリカで登録されており，アメリ

7 ．1980年代におけるハイテク，エコシステ

カは一大捕鯨国であった。捕鯨の航海に必要なム，および多様性

資本は捕鯨エージェント（whaling agents）が8 ．ビッグ・バブル

医者や弁護士などの裕福な個人と捕鯨船の船長

エピローグ－過去から現在そして未来へ－と乗組員とを仲介することによって調達した。
資本提供者である個人は捕鯨についての知識はⅡ

なく，船長や乗組員ともつながりはなかったので，エージェントを通じて有限責任のパート

ニコラスは，序論においてアメリカの VC のナーとして参加していた。捕鯨業の構造は現代

発展を 4 つの段階に整理している。最初に，その VC の 組 織 構 造 と 良 く 似 て い た（p.22,

れに従って本書の内容を紹介しよう。

Fig.1.3を参照）。

アメリカのベンチャー・キャピタル（VC）

航海の結果もたらされる利益（損失）の分布の直接の起源は1946年にボストンで創業されたも現代の VC に良く似ており，ロングテール型

アメリカン・リサーチ・アンド・デベロップメ（ごく一部の高いリターンと，かなりの割合がント社（American Research and Development

低い，あるいはマイナスのリターンで，右下がCorporation, ARD）であるが，現代の VC のり の 分 布 ） で あ る（pp.14,15,Figure 1.1,

特徴の多くは既にニューイングランドの捕鯨業

Figure 1.2を参照）。もっとも，極めて高いリや初期の工業化のファイナンスのような歴史的ターンによって投資全体はそれなりのリターンな文脈にみられるとして，それを起点に 4 段階を 記 録 し た の で， 捕 鯨 業 の 中 心 地 で あ っ たに分けて現代に至る VC の発展を検討する。そニューイングランドのニュー・ベッドフォードの重要な特質はロングテール型ペイオフとリミ

はニューヨーク・タイムズ紙が1853年に「たぶテッド・パートナーシップ（LP）という組織

んアメリカで最も裕福な場所」と評したほど繁構造にあるとして，その確立の経緯を根幹に段栄していた（p.29）。捕鯨エージェントは航海階規定を行う。

の共同事業家として業績ベースの報酬を受け

第 1 段階は，リスク資本をハイリスクで高いリターンの見込まれる事業に投資した初期の投取ったので，そのリターンが群を抜いて高い業者もみられた（p.30,Figure 1.4）。

資家である。ニューイングランドの捕鯨業（第しかし，原油が鯨油に代わる代替的エネル1 章），それに続いてマサチューセッツ州ローギーとして登場すると，捕鯨業の将来の衰退をウエル（Lowell）の綿工業，クリーブランドと見通した一部の業者は他業への転進を試みる。

ピッツバーグにおける電燈，科学，石油，鉄鋼

19世紀末には，ニュー・ベッドフォードの捕鯨のハイテク産業のハブの発展について，アンドファミリー22家族のうち，15家族は綿業，14家

リュー・メロンが中心的なベンチャー・キャピ

族は銀行業， 7 家族は鉄道などの事業を手掛け

タリストとしての役割を果たしたことを分析していたという（p.40）。この中で，ロードアイている（第 2 章）。

ランドの裕福なブラウン家は様々な商業活動で148

証券経済研究財を成したが，独立戦争後にモーゼス・ブラウ

第113号（2021.3）

ントとしての役割も果たした。

ン（Moses Brown）は娘婿のウイリアム・アー

ローウェル・システムの，革新的な技術，新ミー（William Almy）といとこのスミス・ブ

規な組織構造，そして創造的な金融方法の組み

ラウン（Smith Brown）と組んで綿業のブラウ

合わせは綿工業において大成功を収めた。彼にン・アンド・アーミー（Brown & Almy）を創

因んで名付けられたローウェル市（以前のチェ業した。しかし，機械の操作に習熟したオペ

ルムスフォード（Chelmsford））はボストンにレーターがいなかったために，一時操業を中断

次いでマサチューセッツ州第 2 の都市に成長しせざるをえなくなった。その後，イギリスからた。

その技術を持ち出したサミュエル・スレター

漁業，次いで綿工業の発展はそれにともなう（Samuel Slater）が加わり，事業は大きな成功

金融取引を専門に担う銀行業の生成，発展をもを収めることになった。それに刺激を受け，たらした。既に1790年までには，ニューヨー

1812年には，ロードアイランドに33，そしてボ

ク，ボストン，フィラデルフィア，ボルチモア

ストン近郊の町には他に20の繊維工場が操業しの主要都市には銀行が設立され，1800年にはボていた。

ルチモアではアイルランド人のリンネル（亜麻スレターはアメリカ綿工業，従って産業革命

布）取引の専門業者によって，最初の投資銀行の幕開けを飾る人物として名を残しているが，（アレックス・ブラウン）が創業されている

その工場は紡績工程に止まり製織工程は外注し（pp.56-7）。

ていた。これらの工程を統合した工場を実現し1830年代以降の鉄道建設ラッシュから1870年

たのはハーバード大学の卒業生で，裕福なボス

代－1914年に至る第二次産業革命の時期に，産トンの商人の息子であるフランシス・カボッ

業の振興と成長に重要な役割を果したのは JP

ト・ローウェル（Francis Cabot Lowell）であ

モルガン商会である。JP モルガンは議決権信る。ローウェルはスレター（「アメリカ産業革託や取締役兼任など，新規な金融手法を編み出命の父」といわれるが，技術を違法にイギリス

し，金融資本主義の到来を主導することになっから持ち出したために，本国では「裏切者スレた。

ター」と呼ばれた）とは異なり，事業上の繋が同様に，ピッツバーグの銀行家アンドリュー・

りによってイギリスの大工場から技術を習得

メロンはカーネギーやコークの鉄鋼業などへのし，「ローウェル・システム」と呼ばれる方式

融資をテコに莫大な財を築き，投融資や役職兼を確立した。

任による垂直的統合による企業支配は「メロ彼は1813年にマサチューセッツ州ウォールハ

ン・システム」と呼ばれ（そのグループ企業へ

ムに株式会社ボストン・マニュファクチャリンの投資については，p.67,Figure 2.2を参照），

グ・カンパニーを設立し，その株式をボスト

フーバー政権の財務長官に就任した1931年にはン・アソシエートと呼ばれた家族や親しい事業

その投資額は19億ドル（現在の価値で300億ドの関係者12名に保有してもらった。彼らは今日ル）に達した。

いうところの「エンジェル投資家」である。こ19世紀末から20世紀初頭にかけての急激なア

れらの投資家は，外部資本を導入するエージェ

メリカの経済成長は，他方では富の集中をもた

149

書

評

VC: An American History

らした。トップ0.1パーセントの富が全体の25

Company）を設立した（1907年）が，その傘パーセントを占める状態になったのである。こ下 に ベ ッ セ マ ー 証 券（Bessemer Securities）

れがファミリー・オフィスによるベンチャー投（1911年），ベッセマー・ベンチャー・パート

資が盛んになった背景である。

ナーズ（1981年）が設立された（p.89,Figure

その後，東海岸と西海岸において，VC スタ

3.2）。

イルの公式・非公式のファイナンスが台頭してまた，1946年に設立されたロックフェラー・くる。19世紀末と20世紀初頭には，今日では

ブ ラ ザ ー ズ 社（Rockefeller Brothers, Inc.）「エンジェル」や「スーパーエンジェル」と呼は，現在のロックフェラー・プラザでグループばれる裕福な個人と，規模こそ小さいものの内のチェース・マンハッタン銀行からの金融専

もっとフォーマルな事業体がベンチャーへの投門家を交えて投資判断を行っていた。その基準資を手掛けるようになった。

は現代の VC のそれとほとんど変わりがないも

写真を事業化したジョージ・イーストマンのであった（pp.93-4）。

（George Eastman），自動車製造のヘンリー・

既に「ベンチャー・キャピタル」という言葉

フォード（Henry Ford）はそれぞれヘンリー・は 知 ら れ て い た も の の，1946年 創 業 の JH ホストロング（Henry Strong），ウイリアム・マ

イ ッ ト ニ ー 社（J.H.Whitney ＆ Company）

フ ィ ー（William Murphy） と い う 資 産 家 のは，それを初めて明確に投資クラスとして使用

パートナーがいたし，多くの才能を集め，そのしたことで，VC の歴史に名を刻んでいる。

後，事業のスピンオフをもたらしたサンフラン

1945-54年の間に，VC の設立はわずかに12

シスコのフェデラル・テレグラフ社（Federal社（そのリストは，p.97,Table 3 - 1 を参照）

Telegraph Company）を設立したシリル・エに止まったが，79年には225社，89年は674社，ルウェル（Cyril Elwell）は地元の投資家によっそして2000年には861社が活動していた（p.96）て資本の提供を受けた。

この時期に，VC が産業としては未熟であっ事業の成功によって財を成した，メロン家，たのは，一つにはリスク資本の提供が富裕な個クロッカー家（Croker family, チャールズ・ク

人資産家層に限られていたこと，もう一つはロッカーはスタンフォード大学を創立したリーVC の投資リターンが芳しくなかったことがあ

ランド・スタンフォードとともにセントラル・

げられる。未だ VC の投資スタイルが確立してパシフィック鉄道の成功によって財を成した），いなかったのである。

フィップス家（Phipps family），カーネギー家

Ⅲ（Carnegie family）， ロ ッ ク フ ェ ラ ー 家（Rockefeller family），バンダービルト家（Vanderbilt family），ホイットニー家（Whitney

第 2 段階は，1940年代から60年代かけて，

family）などの中から VC を創業するものが現

VC 投資のロングテールのリターン分布が認識れた（第 3 章）。このうち，ヘンリー・フィッ

され，リミテッド・パートナーシップ構造の採

プスは 5 人の子供たちのために資産管理会社

用へと向かっていった時期である（第 4 章，第ベ ッ セ マ ー 信 託 会 社（Bessemer Trust

5 章）。

150

証券経済研究第113号（2021.3）

この時期の商業銀行はリスク投資のノウハウ

連邦政府もスタートアップへのリスク資本のを持っていなかったが，生命保険，投資信託，提供不足という大恐慌以来提起されてきた課題

その他の機関投資家は十分に大きな投資資金をに対処することを目的として，1958年に「ファ持ってはいたものの，金融市場はリスク資産へンディング・ギャップ」を埋めるために小企業の投資を仲介する仕組みを欠いていた。そこ

投資会社（Small Business Investment Com

で，このギャップを埋めるべく機関投資家の資pany, SBIC）プログラムをスタートさせる。

金をリスク資産に向ける役割を担って設立されこの制度は政府と各州で認可された組織

た の が，ARD で あ る。ARD は1957年 に DEC（SBIC）に対して，資金支援と税制上の優遇を（Digital Equipment Corporation）への投資が認 め る 制 度 で あ る。60年 代 前 半 に は 多 く の大 成 功 を 収 め る。 そ の 資 産 は66年 の DEC のSBIC が 創 設 さ れ た（64年 に ピ ー ク の722社 ）IPO をきっかけに急増している（p.130,Figure（p.137,Figure 4.5）。

4.3）。しかし，そのパフォーマンスは71年にはVC の組織形態として今日一般的なリミテッ

DEC を除くと大きく見劣りする（p.131,Figure

ド・パートナーシップ形態の最初は，1959年に4.4）。

カリフォルニア州パロアルトで創業されたドARD の起源，組織構造，パフォーマンスに

レーパー・ガイサー・アンダーソン（Draper,

ついてみると，この組織構造が孕んでいた問題

Gaither & Anderson） で あ る。 し か し， パが明らかになる。何よりも，ARD はクローズ

フォーマンスは芳しくなかった。1965年には，

ド・ファンドとして組織されていたため，従業

東 海 岸 で も グ レ イ ロ ッ ク・ パ ー ト ナ ー ズ

員は投資対象会社の株式やストック・オプショ（Greylock Partners, Greylock & company かンを保有することを禁止されていた。このたら社名変更）が創業された。

め，投資対象会社が事業に成功して，創業者がこの時期は政府の政策が重要な役割を果たし数千万ドルの資産を手にするようになっても，たが，1974年に制定された従業員退職所得保障

ARD の投資担当者はせいぜい数千ドルのボー法（Employee Retirement Income Security

ナスを支払われるだけであった。

Act, ERISA）は年金基金のリスク資産への投このインセンティブ・システムの欠点のため，有能なスタッフは独立して，リミッテド・資が増加するきっかけとなるとともに，LP 形
態の VC が一般的になった。

パートナーシップ形態の VC を立ち上げた。それが，グレイロック（Greylock & Company），（評者注）リミッテド・パートナーシップは，VC

フィデリティ・ベンチャーズ（Fidelity Ventu

がジェネラル・パートナー（GP），投資家がリミッres）， パ ル マ ー・ パ ー ト ナ ー ズ（Palmer

テド・パートナー（LP）となって 7 -10年間の VC

Partners）である。有能な投資担当者を失ったファンド契約を交わす。ガバナンスの面からは，

ARD は60年 代 末 に は そ の ポ ー ト フ ォ リ オ のLP は経営意思決定や投資判断などのマネジメント

98％が上場企業の株式で構成されるようになには関与せず，利益が出れば配分を受けるが，損り，もはや VC としての面影はなくなってし失が出た場合には投資額の範囲で責任を負う有限まった（p.132）。

責任である。GP は事業のリスクを全面的に負う

151

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評

VC: An American History

が，投資額の 2 ％前後の管理手数料（managementfee）と20％前後の成功報酬（carried interest）を支援する人材を引き付けたのである。
この地域における VC の成長のキーパーソン
は，現在はいずれも最大手の VC に成長してい受け取る。
VC ファンド契約の期限設定が，成果を生み出る，アーサー・ロック（1961年にデービス・

すのに長期間が必要なバイオなどの分野への投資

ロック（Davis & Rock）を創設），トム・パーを妨げている可能性がある。

キ ン ス（1972年 に ク ラ イ ナ ー・ パ ー キ ン ス（Kleiner & Perkins）を創設），ドン・バレン

VC が増加したのを背景に，73年には VC のタイン（1972年にセコイア・キャピタル（Se

業界団体（National Venture Capital Associat

quoia Capital）を創設）の 3 人であるが，面白ion）が組織された（第 5 章）。

いことに 3 人とも東海岸出身である。これはこの地域がハイテク・ベンチャーのクラスターをⅣ形成することによって，多くの組織や人材を引き付ける求心力を持っていることの最初の現れ

第 3 段階は，VC のロングテール・モデルがとみなすことができよう。

確認され，アーリー・ステージの投資を支える

もう一つ興味深いのは，この 3 人の投資スタ

広汎なエコシステムが発展する1960年代から80

イルが微妙に異なっていることである。VC は年代までである。

投資の判断基準として，人物，製品（テクノロ

第 6 章はシリコンバレーの生成，発展についジー），市場をあげる。しかし，この 3 つのいて分析している。これについては多くの著書やずれに重点を置くかについては，各 VC の個性論文が取り上げているので，ポイントとなる点が反映される。つまり，ロックは人物，パーキを紹介するに止める。

ンスはテクノロジー，バレンタインは市場規まず取り上げるべきは，人材の育成に果たし

模，と異なっているのである（p.184）。

たスタンフォード大学の役割である（この点にもっとも，実際には，この 3 大 VC はインテ

つ い て は， 拙 稿「 シ リ コ ン バ レ ー と ス タ ン

ル，ジェネンティック，シスコシステムズへのフォード大学―産学連携と ICT クラスターの投資によって大きなリターンを実現したから，生成・発展―」（本研究所『証券レビュー』第投資方針には大きな違いはないともいえる（セ58巻，第 8 号，2018年 8 月，で詳しく取り上げ

コイアとクライナー・パーキンスの各 VC ファ

たことがあるので，参照されたい）。それに加ン ド の パ フ ォ ー マ ン ス に つ い て は，p.231,

えて，とりわけソ連の宇宙衛星スプートニック

Figure 6.3を参照）。

の打ち上げ成功による危機感に促迫された，冷第 7 章は1980年代のハイテクブームで，IPO戦構造下での技術開発競争が大きく寄与してい市場が活発になった時期を取り上げている。

る。温暖な気候や風土（ゴールドラッシュ時代

VC にとって流動性を回復する出口（exit）はから培われた積極的なリスク負担の精神など）

決定的に重要であるから，スタートアップが順

が新規事業の立ち上げに意欲を持つ多くの人材

調に IPO を実現できれば，VC サイクルも促進と，それに並行して事業の立ち上げを金融的にされるのである。

152

証券経済研究第113号（2021.3）

1968年にサンフランシスコで事業をスタート

72億ドルであったが，2000年には7,974件，986させたハンブレクト・クイスト（Hambrecht

億ドルに達した。このうち，シリコンバレーは& Quist, H&Q）は後に有力な地方投資銀行に件数で27％，金額で32％を占めた（p.288）。

成長する。また，1983年にはシリコンバレー・

VC 投資の活況は ICT 関連への投資を目指す

バンク（Silicon Valley Bank）が創設される。

VC の新規参入をともなった。オーガスト・

バンクという名前がついているものの，事業のキャピタル（August Capital），レッドポイン

中心はアーリー・ステージのハイテク企業へのト・ ベ ン チ ャ ー ズ（Redpoint Ventures）， ベ

融資である（pp.242-43）。

ンチマーク・キャピタル（Benchmark Capital）

また，VC サイクルが順調に動き始めるにつなど，またコーポレート VC であるソフトバン

れて，成長したハイテク企業が VC を創設し投

ク・ キ ャ ピ タ ル（Softbank Capital）， イ ン テ

資を開始する例も多くなった。このコーポレー

ル・キャピタル（Intel Capital）などである。

ト VC の例としては，GE，エクソン，ゼロッ

IT バブルは問題も引き起こした。VC 間のクス， 3 M，インテル，グーグルなど，大手ハ

投資案件をめぐる競争が激しくなったために，イテク企業が名を連ねている（pp.243-46）。

その審査に十分な時間を費やすことができなく

本来，VC は急成長が見込まれるスタート

なり，デューデリジェンスがおろそかになる危

アップに対する投資を対象にしているが，VC

険性があった。さらに，個人投資家が高値の期の設立が増加すると，特定の投資セクターや地待につられて市場に参入している間は良いが，域に特化したスペシャリテイ VC が分岐するの

一旦，その期待が裏切られると，スタートアッ

は自然の成り行きである。

プは余裕がないために，その資金繰りは一挙に行き詰まることになる（pp.289-90）。

Ⅴ

2000年春の IT バブルの崩壊はこれらの危惧を一挙に現実化した。特に，オンライン小売業

第 4 段 階 は，1980年 代 か ら2000年 代 初 頭 のでは IPO 後 1 年もしないで破綻に追い込まれ

VC の歴史の中で最も変動性が高かった時期でたペッツ・ドットコム（Pets.com）はインターある（第 8 章）。投資分野は急激な技術開発がネット・バブルの仇花として語り継がれている

行われたコンピュータのハード，ソフト，通（pp.291-95）。

信，インターネットを利用したオンライン小売業である。

その後，VC は2008年のリーマンショックをはさんで厳しい冬の時代を迎えることになるの

ナ ス ダ ッ ク の 株 価 は1991年 4 月 に は500でである。多くのドットコム企業が淘汰され，そあったが，10年後の2000年 3 月にはその10倍のの中から生き残ったイーベイ，ペイパル，アマ

5,000を越えた。1996年 8 月にネットスケープ

ゾン，グーグルなどは堅実な成長を遂げ今日に（Netscape）が IPO を実施した時にはナスダッ

至っている。

クの株価は1000であった。これだけ急激に株価が上昇すれば，IPO は容易で VC の投資も刺激される。1995年には VC の投資額は1,864件，

153

書

評

VC: An American History

いるといわれる。さらには，グーグル・ベン

Ⅵ

チャーなどのコーポレート VC も続々と参入し競争が激しくなり，情報の効率性はかつてない

エピローグでは，ニコラスはアメリカにおける VC の歴史から特徴的な側面を析出し将来展
望を行っている。

ほど高まっている。
第 3 に，シリコンバレーの優位性についてである。この地域にはそれを支える 3 つの特性が第 1 に，ロングテール型のポートフォリオかある。企業間の価値連鎖（バリュー・チェーら常に高いリターンを実現することは難しいとン），ハイテク技術を身に付けた人材のプーいうことである。VC ファンドは1990年代こそル，そして知的アイデアの自由な交流，であ上場企業のパフォーマンスを上回ったが，1980

る。

年代中頃から後半にかけて，そして2000年代初

世界中で「…バレー」という名前で起業家育頭にはそれを下回った。その結果，ベンチマー

成の場を創る試みが行われているが，シリコンクを下回るパフォーマンスを記録した VC も少バレーは固有の地域特性と長い歴史の中で独特な く な い（p.306,Figure E.1お よ び p.307,の仕組みを作り上げてきたのであり，簡単に模Figure E.2）。

倣できるものではない。それぞれの地域の特性

もっとも，富裕なファミリーによる投資は社に合わせた仕組み創りが必要不可欠である。

会貢献などを目的としたものもあり，積極的に第 4 に，VC の発展と政府の役割についてで利益を追求していなかったケースもあったことある。しばしば民間資本の活動だけが強調されを考慮する必要がある。

ることがあるが，冷戦下での軍事需要だけではそれにしても，現代はその頃とは違って情報面での不完全性が大きく取り除かれているが，なく，税制，投資環境の整備の面での政府の役割は極めて重要であった。

ロングテール型のポートフォリオからコンスタ

第 5 に，多様性（diversity）の問題である。

ントに利益を上げることは極めて困難である。

本書で取り上げた VC の歴史の登場人物はほと第 2 に，VC の戦略と組織構造についてであんど白人男性であり，VC 業界では，現在でもる。リミッテド・パートナーシップ形態がロン

ヒスパニックや女性のパートナーは少ない。

グテールへの投資に最も相応しい組織形態とみ

もっとも移民の重要性という点では，VC はとなされているが，その 7 -10年の投資期間の制

もかく，一般労働力の15％に対して，起業家の約から生じる投資家の短期主義への対応を準備

4 分の 1 を占めているので多様性という側面でしておく必要がある。

は遜色はない。もちろん，VC 自体がラディカ

今日では，ベンチャー・ファイナンスのためルで，しばしば革命的な金融手法を包摂していのプラットフォームとしてエンジェル・リスト

ることを考えれば，多様性によってもたらされが2007年に創設され，2005年にはアーリー・ス

る革新性をもっと追求すべきである。

テージのアクセレレーターとして Y コンビ
ネーターが活動している。2013年には，アメリ
カ全体で約170のアクセレレーターが活動して154

証券経済研究第113号（2021.3）

取り上げている組織や人物についてはそれほⅦ

ど目新しさはないが，理論的な枠組みを踏まえた歴史的分析と展望は貴重である。著者はハーアメリカの VC についての著書は決して少な

バード・ビジネス・スクールの VC についてのくはないが，理論的な枠組みを踏まえた歴史的教材用ケースを多数執筆しており，組織および分析は数少ない。本書は VC のロングテールと人物についての記述も手堅く丹念である。アメいうリターンの特性とそれに対応した LP とい

リカの VC について包括的に知る上では最も適う組織構造を基本的特性とした上で，その歴史

切な著書の一つである。

的展開を跡付けている点が高く評価できる。

（当研究所名誉研究員）

155