証券経済研究書

第123号（2023.9）

評
前田真一郎（2023）『アメリカの金融制度と銀行業―商業銀行の業務展開―』
（有斐閣）

佐賀卓

雄

連邦と州の 2 元的監督体制はそのまま維持され1ている。いわば，アメリカの金融制度における「遺伝子」的要素となっている。

アメリカの金融制度は，国の成り立ちにも規定

このように入り組んだ複雑な制度も，過去のされて，分散的で入り組んだ構造が特徴である。

要因に影響されつつ，特有の環境下での経済主銀行制度が連邦と州の免許による 2 元制度になっ体の行動の帰結からもたらされる一定の均衡状ている他，中央銀行である連邦準備銀行は12の地態を示しているとみることができる。とすれ区連銀から組織されている。銀行の監督機関も，ば，金融制度の発展や変化というのも，過去の商業銀行については連邦準備銀行（FRB）（銀行経緯にも規定されながら，環境の変化に対する持株会社），通貨監督官（OCC）（国法銀行），州経済主体の行動の変化の結果として理解されな

銀行局（州法銀行）が担当し，貯蓄銀行についければならないし，将来の展望もそれを踏まえては貯蓄金融機関監督庁（OTS）と州当局が担たものでなければならない。そうでなければ，当していたが（ドッド・フランク法により，OTS歴史分析は単なる経済事情の記述に過ぎなくなは OCC に統合された），預金保険制度加盟金融ろう。

機関については連邦預金保険公社（FDIC）も監

本書は，建国以来の金融制度の歴史を踏まえ督権限を有している。また，連邦会社法は存在て，現在に至る発展と変遷を，金融機関，特にせず，各州が独自に会社法を定めている。証券商業銀行が置かれた競争環境の変化を念頭に置取引については，1930年代に一連の証券諸法がきながら，その変貌過程と意義を分析してい定められてからも，それ以前から存在した各州る。全体にコンパクトにまとめられており，その証券法（ブルー・スカイ法）がある。の主張は明快である。

2008年の金融危機を契機に制定されたドッ金融制度のみならず，制度の生成，発展を分ド・フランク法によって，システミック・リスク析し，そしてその将来を展望するためには，様々の予防のために，金融安定監督評議会（FSOC）な事象を取捨選択するための「準拠枠」（frameが創設されたが，建国以来の分権的監督体制，of reference）が必要である。雑多で多様な事

45

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評 『アメリカの金融制度と銀行業―商業銀行の業務展開―』

実の中から，何が重要で，何が些末であるかにれに準じたものであり，複雑なアメリカの金融ついて判断し，取捨選択した事実について体系制度の生成，発展と変貌，そして将来展望につ的に説明することが求められる。

いて優れた分析となっている。

制度分析について，現状，最も統合化された2準拠枠を提供しているのが，スタンフォード大学の故青木昌彦氏を中心とする「比較制度分析」グループの枠組みであろう。制度の変遷を本書の目次（概要）は以下の通りである。

分析する場合，この枠組みはその動態を捉える

序

視点を提供し，将来を展望する上で重要な示唆

第1章

章

金融制度と銀行業の分析
アメリカの金融制度

1

金融制度の形成過程

歴史分析の分野では，それまでにも制度の特2金融制度の体系

質を規定する要因として歴史的条件を考慮する

3

アメリカ金融の特徴

進化経済学や経路依存性（path dependence）

第2章の議論があったが，比較制度分析ではこれらに1金融機関の分類加えて各制度が独立して存在するのではなく相2預金取扱機関互依存の状態にあるとする「制度的補完性」（in-3

非預金取扱機関

stitutional complementarity），そして各経済主第3章

体の行動の結果としてもたらされる均衡条件を1

探るゲーム理論を統合したものである。

2  商業銀行によるリテール・バンキングを与えている。

アメリカの金融機関

アメリカ商業銀行の多角的展開
両大戦間期における商業銀行への進出

こうした多面的な分析によって，制度を規定する歴史的条件と，それらを相互に支える制度

3

商業銀行による投資銀行業務への進出間の関連が明らかにされる。そして，ゲーム理

4

持株会社と金融グループの形成論の枠組みを応用して，それらの制度は各経済

第4章

主体の最良の利得を追求して到達した均衡では

1

金融危機の発生なく，社会的にはセカンドベスト，あるいはさ2

家計の金融行動らに劣後する均衡の可能性も指摘されたのであ3

商業銀行の信用拡張とリスク管理る。こうした見方からは，制度の改革も簡単で第5章はなく，相互依存にある制度全体の変化が必要

1であり，少なくとも 1 世代（30年）程度の時間

2  クレジットカードの出現と消費者信用が必要という（青木昌彦（1995），『経済システ

3

消費者の支払手段

ムの進化と多元性―比較制度分析序説―』東洋

4

金融機関のカード戦略

経済新報社，同（2001），『比較制度分析に向け

5  アメリカにおけるアンバンクト・アン

書におけるアメリカ金融制度分析の枠組みもこ46

キャッシュレス化と銀行業キャッシュレス化の現状

ダーバンクトて』NTT 出版などを参照）。
著者が意図しているかどうかは別として，本金融危機と商業銀行

終章
1

銀行業の現代的特質
商業銀行の経営環境と収益構造

証券経済研究2

デジタル化の進展と銀行業

第123号（2023.9）ている。つまり，商業銀行の業務展開は，銀行全体は，大きくは，金融制度の特徴，歴史的業の範囲を超えて金融業として展開していく様な変遷過程，銀行の業務内容の変遷，規制構造相を示し，それらを体系的に把握することが課などを扱った第 1 章から第 3 章までと，2008年題である。

金融危機以降の商業銀行のリテール・バンキン

第 1 章では，まず資金循環勘定（Flow of Funds

グの比重増大，銀行グループの統合の動き，Accounts）に拠りながら，アメリカの金融制度キャッシュレス化などを扱った第 4 章から終章全体を鳥瞰している。先進各国と比較しての最までに分けられる。

も大きな特徴は，企業の負債依存度が相対的に全体を貫く論理は，アメリカの分権的金融制低いということである。この背景として，早い度の下での証券市場の発展，企業の外部資本，時期から自己金融化が進んで外部資金への依存

とりわけ負債への低い依存度により，金融機関度が低かったことを指摘している。外部資金のは企業の資金需要に応えるだけでは十分な発展中でも，株式や債券への依存度が高いことが特の契機を確保することができず，投資銀行業務徴である（15-17頁）。本書ではほとんど触れらやリテール・バンキングへの進出を図ることにれていないが，この要因として，州際銀行業務なった。さらに，こうした業務展開の過程で，の制限により，商業銀行が業容を拡大する企業顧客基盤を拡大し，情報コスト削減のために積の資金ニーズに十分に応えることができず，短極的にカードなどの導入にともなうデジタル化

期資本をコマーシャル・ペーパー（CP）の発を進めていったのである。

行によってまかなわざるを得なかったことを付そして，この間，しばしば訪れた金融危機にけ加えることができる。いずれにしろ，商業銀対応して，規模の拡大を計り，金融持株会社組行に対する企業からの資金需要がそれほど強く織の下で銀行，証券，保険など，あらゆる金融なかったことが，1990年代の「銀行衰退論」の機能を包摂するに至ったのである。

遠因の一つとして指摘できる。また，本書の後半で詳細に分析されているように，投資銀行業3務やリテール・バンキングへの進出など，商業銀行の積極的な多角化の背景として押さえてお序章では，課題と視角，先行研究，全体の構成について述べている。

くべき重要なポイントである。
家計部門の資金運用面での特徴は，株式や投まず，アメリカの金融制度の実態を明らかに資信託の比重が高いことである。これは特に預するためには，その国の社会文化，社会におけ貯金の比重が高い日本と較べて顕著な特徴とる金融の役割，金融取引の習慣などを把握したなっている。家計部門の資金の証券市場への流うえで，金融機関の行動，金融技術の発展など入が企業の資金調達を支える構造になっているを多面的に分析する必要がある。金融制度と商のである。アメリカの預金取扱機関の金融機関業銀行の変化について，金融機関経営の変化，の金融資産に占める資金シェアが低いのも同じ競争環境の変化，金融取引手法の変化を中心にことの別の側面である（19頁）。特に，家計の分析し，両者を一体として体系的に捉えるとし金融資産に占めるリスク資産（株式・出資金と47

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評 『アメリカの金融制度と銀行業―商業銀行の業務展開―』

投資信託を合わせたもの）の割合は半分を越2 節にまとめられている。ここでは，DF 法前

え，銀行預金を大きく上回っている（60-63頁，後の規制体制を整理した，図 1 － 7 と図 1 － 8

図 1 －11， 1 －12， 1 －13，を参照）。

（38，39頁）を較べて，財務長官を議長としてこのきっかけとなったのは1970年代後半のあらゆる金融監督機関を包摂し，システミッ「インフレ・高金利」である。当時，レギュク・リスクの防止というマクロ・プルーデンス

レーション Q により，預金金利の上限が規制監督機能を果たす金融安定監督評議会（FSOC）されていたため，銀行は市場金利の上昇に応じが創設されたことを特筆したい。稀にみる深刻て預金金利を引き上げることができなかった。

さを記録した2008年の金融危機を経験して，そ他方，短期国債（TB），CP，CD などの短期金の間に監督官庁間での齟齬や破綻手続きのちぐ

融商品はインフレを反映して高い市場金利で取はぐさなどを踏まえて横断的な調整のための組引されていた。これらの金融商品は取引単位が織を創設したのである。

大きく（ 1 万ドルや10万ドル），個人が取引に

第 2 章は，アメリカの金融機関の概要であ参加することは困難であったが，これを小口化る。預金取扱機関としては，商業銀行，貯蓄金し，個人が参加できるようにしたのが MMF融機関，クレジット・ユニオンがあるが，非預である。そして，1977年にメリルリンチはこの金取扱機関としては証券会社（ブローカー・デ商品に小切手の振出しやクレジットカードの利イーラー），投資会社，政府系金融機関，ファ用，預託証券を担保とした貸付けなど，様々なイナンス・カンパニーなどがある。これらの金機能を付け加えた金融商品，キャッシュ・マネ融機関についてその業務内容などが手際よく整ジメント・アカウント（CMA）を提供した。

理されている。

当時，MMF と銀行預金の金利差は 7 ％前後に

1999年 GLB 法は，金融持株会社が従事でき達していたから，CMA は投資家の間で圧倒的る業務範囲は「金融の性格を有する」ものと定に受け入れられた。これを契機に，その後，確め，その傘下に銀行業，証券業，保険業などを定拠出（DC）型年金や個人退職勘定（IRA）のすべて手掛ける金融機関が登場した。この結普及を背景に，家計の金融資産は MMF の保有

果，終章で紹介しているように，商業銀行数は割合が銀行預金の残高を越えている（58-59頁）。

大きく減少し，大手と中小の格差が拡大した。

次に，金融制度の歴史的展開の大きな節目と第 3 章は，商業銀行の業務の多角的展開につして， 4 つの金融制度改革法に注目する。それいてである。商業銀行が銀行業の範囲を越えてらは，①1933年銀行法，②1980年預金取扱機関金融業として発展していく過程を分析してい規制緩和および通貨管理法（DIDMCA），③る。

1999年 グ ラ ム・ リ ー チ・ ブ ラ イ リ ―（GLB）

1929年以降の深刻な経済危機の下で，商業銀法，そして④2010年ドッド・フランク（DF）

行は収益源の拡大と多様化を図る。それは，法，である。これらはいずれも銀行業の業務内タームローン（中長期貸付け）の供与，中小企容の枠組みを左右する重要な法律であり，その業向け貸し出しの拡大，その融資に当たっての詳細については，22頁以下を参照されたい。そ

担保の拡充，政府保証がついた貸付，消費者信の結果，形成された規制の枠組みについては第用である。このうち，タームローンの供与は定48

証券経済研究第123号（2023.9）

期預金の増加により可能になった貸付業務であえて，引受業務への本格的な進出を試みた。こり，消費者信用への進出は後にリテール・バンの根拠は連邦準備加盟銀行による証券子会社保キングへの進出につながる重要な業務拡大であ有を禁じた条文の解釈である。「主として証券る（118-19頁）。

業務に従事する」という文言を逆手にとって，商業銀行の融資の中心はかつては商工業貸付

FRB は理事会指令（Fed Order）で最初は引（C&I）であったが，証券市場の発展にともな受・ディーリング業務からの収入を全体の 5 ％い，貸付残高の40％前後を占めていた C&I は以内という条件で認め（1987年，20条子会社），

2020年代には20％程度にまで低下している。そ以後，その比率は10％（89年 8 月），25％（96こで，商業銀行が注力したのが消費者信用や年12月）に引き上げられたのである。これを機モーゲージ・ローンといった消費者向け貸付でに，1997年 3 月以降，商業銀行による IT 関連ある。両者を合計した貸付残高は1993年にはの IPO に 強 い 中 堅 投 資 銀 行 の 買 収 が 活 発 にC&I を 上 回 っ て い る（123頁， 図 3 － 1 ）。 貸なった（バンカース・トラストによるアレック

付期間が長期化するのにともない，商業銀行にス・ブラウン，スイス銀行によるディロン・とって資産負債管理（ALM）が重要な経営課

リ ー ド， バ ン カ メ に よ る ロ バ ー ト ソ ン・ ス

題となった。

ティーブンス，ネーションズ・バンクによるモ

しかし，不特定多数の消費者を顧客として業

ンゴメリー・セキュリティーズの買収）（141務展開する上で，銀行州際支店設置を禁じた頁）。また，1989年には，JP モルガンに対して1927年のマクファデン銀行法は大きな障壁と社債の引受業務を，その 1 年後に株式の引受業なった。この規制をクリアする上で，クレジッ務を認可した（134-37頁）。

トカードの出現は大きな貢献を果たすことにな

さらに，1999年11月の GLB 法によって商業る。また，ATM は店舗とはみなされなかった

銀行は金融持株会社を利用して証券業への進出ため，州外の設置が可能であった。このようが可能になった。このタイプの大型合併は，に，商業銀行は IT の活用によって規制を潜り1998年のシティグループと証券，保険，消費者抜け，本格的なコンシューマー・バンキングへ金融を手掛けるトラベラーズの合併による新生の進出が可能になった（127-29頁）。

シティグループの誕生である。

さらに，信用審査機関によりクレジット・ス

その後，2008年の金融危機を契機に，JP モコアリングのシステムが開発され，中小企業向ルガン・チェースによるベア・スターンズ，バけ融資へと拡充され，リテール・バンキングへンカメによるメリルリンチの買収が行われ，さと発展していったのである。

らにモルガン・スタンレーとゴールドマン・業務の拡大は，33年銀行法が定めた銀行と証サックスは銀行持株会社に組織変更し，傘下の券の分離（これを定めた 4 つの規定をグラス・銀行は FDIC の預金保険制度に加盟することにスティーガル法と呼んでいる）の面でも進行しなった（141-45頁）。このように，アメリカのた。最初は，利益相反問題への配慮からアドバ金融機関の歴史は，様々な危機の度に集約を繰

イスをともなわないディスカウント・ブロー

り返し，金融機関数は一貫して減少し，生きカーへの進出を，そしていくつかの判例を踏ま残った金融機関は巨大化してきた。

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評 『アメリカの金融制度と銀行業―商業銀行の業務展開―』

大手銀行持株会社による投資銀行の再編は，トレーディング収益の増加をもたらした。独立ドー・バンキングが引き起こした危機であった。

系投資銀行（法的には銀行持株会社であるが）また，家計の金融行動も住宅取得を奨励するに留まっているモルガン・スタンレーやゴール

様々な政策的支持に支えられて，モーゲージ・ドマン・サックスは，元々，トレーディングかローン残高が増加した。住宅価格の値上りを前らの収益が収益全体の 6 割前後を占めていた提に，ホーム・エクイティ・ローンによる負債が，金融危機後にはその比重が大きく低下してが増加した。

いる。代わって，資産運用業務からの収益が大従って，2008年の金融危機は何か一つの原因きくなっている。また，ゴールドマンはマーカによるものではなく，長期にわたる金融緩和政スというプラットフォームを創り，コンシュー策によって住宅価格が上昇し，それを当てにしマー・バンキングに参入している（145-55頁）。て金融機関の融資態度が弛緩し，それが家計の負債増加に拍車を駆けたのである。いってみれ4

ば，それぞれの経済行動主体にとっての合理的行動の結果であった。もちろん，我々は過去の第 4 章以下は，2008年金融危機後の商業銀行経験からそれが必ずしも社会的に最適な経済的を中心とした業務展開についてである。大手銀結果をもたらさないことを学んでいる。この過行グループは，金融持株会社を組織し，傘下に程は金融機関の杜撰なリスク管理によって一層様々な金融機関を抱えて多様な業務を展開して悪化させられたのである。

いるので，それらを包括的に取り上げている。

第 5 章は，キャッシュレス化の進展について

第 4 章は2008年の金融危機と商業銀行の行動である。現代がキャッシュレス社会といわれるとの関連の分析である。いくつかの先行研究にように，アメリカでは支払決済の大部分をクレ基づき金融危機の原因を分析している。ここでジットカード，デビッド・カード，あるいはモ確認しておきたいのは，大手金融機関が次々とバイル・バンキングによって処理している。商破綻し，市場での不安が頂点に達したリーマ

業銀行は，クレジットカード支払いで繰り延べ

ン・ブラザーズの破綻前後の実態をみると，破た債権に金利を付け，収益機会を創り出してい綻に追い込まれたのは投資銀行，ヘッジ・ファる。クレジットの場合，手元に現金がなくてンドなどで，大手商業銀行は決して安泰ではなも，購買行動に結び付く傾向があるから，効果いとはいえ，破綻した，あるいは危機に瀕したとして消費の拡大ももたらす（264頁）。

投資銀行などを買収して規模を拡大したことで終章は，本書全体の総括的内容である。初期ある。JP モルガン・チェースによるベア・スの商業銀行は企業向け融資を主要な収益源としターンズ，バンカメによるメリルリンチの買収ていたが，優良企業の自己金融，証券市場でのなど，大手金融機関同士の救済合併が多数みら資金調達により，業務基盤が縮小する傾向にれた。これらの投資銀行は，サブプライム住宅あった。このような環境下で，商業銀行は証券ローンを買い取り，それらを新たな証券化商品市場関連業務とリテール・バンキングへと業務に組成して販売した。従って，金融危機はシャを多角化した。この間，それらの分野における50

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規制の撤廃や緩和，また見直しによって，金融クレジット・カード・ローン，モーゲージなど持株会社傘下に多様な金融機関を擁する金融コの債権の流動化，証券化の進展により「市場ングロマリットの出現をもたらした。このことベースでの金融システム」の比重が高まってきは，商業銀行数が1983年の 1 万4469行から2021た。従って，金融制度の変遷や構造を分析する

年には4236行に激減していることに如実に現れ場合，証券市場は重要かつ不可欠の対象であている。他方，店舗数は2008年をピークに減少る。に転じている（268頁，図終－ 2 ）。これは，もちろん，本書でも，商業銀行による投資銀ICT の応用により，必ずしも実店舗に拠らず行業務の包摂という形で詳しく分析されているに，インターネット，モバイル・バンキングにが，分析範囲が商業銀行の業務展開に限定されよってチャネルの拡大が可能になっているからているため，証券市場に固有の現象についてであろう。

は，やや等閑視されているきらいがある。特に，証券化により債権が流動化され，銀行業務5と証券市場との関連が密接になっているため，この点で物足りなさを感じる。

本書は「筆者の研究の集大成として書き上げ第 1 は，規制逃れであるシャドー・バンキンた研究書」（「まえがき」）と自負するだけあっグの問題である。2008年の金融危機の原因を分て，周到な構成，論理展開を支える十全な資析した「金融危機調査委員会」（Financial Cri-

料，そして将来に向けた展望が整合的に提示さsis Inquiry Commission，FCIC）報告書（2010

れており，完成度の高さを示している。アメリ

年）は，シャドー・バンキングによる果敢なリカの金融制度，特に商業銀行の歴史，業務展スクテイクがその大きな原因であった可能性を開，そして特に，2008年の金融危機以降のデジ指摘している。また，2009年頃よりニューヨー

タル化の進展などについての分析に対する重要

ク連銀はいくつかのスタッフ・レポートにおいな貢献であり，それらの研究にあたって今後，て，これを「市場ベースの金融システム」と呼参照されるべき重要な文献の一つと確実に評価び，注意を喚起している。

されるであろう。

本書の中で詳しく説明されているように，こそのように高く評価できることを確認した上の背景は1956年銀行持株会社法において銀行とで，今後の研究の進展に向けて，いくつかの課は「要求払い預金または同等の預金を受け入題を提起したい。

れ，かつ企業貸出しを行う機関」とされている

アメリカでは，連邦と州による銀行免許の交ため，どちらか一方の業務しか手掛けない金融付という二元銀行制度，州際業務の禁止，また機関は定義上，「銀行」ではなく，様々な規制州の証券法（ブルー・スカイ法）と連邦証券諸を免れることができたことである。既に，1970

法（1933年以降）など，複雑かつ煩瑣な金融規年代から「ノンバンク・バンク」と呼ばれる非制により，19世紀以降，短期の資金調達も含め銀行金融機関が登場し，銀行の業務を侵食し始て証券市場が発展してきた。さらに，1980年代めた。このような「規制裁定」（regulatory ar-以降，コンピュータ・リース，自動車ローン，bitrage）行動の跋扈により，銀行の利益機会

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書

評 『アメリカの金融制度と銀行業―商業銀行の業務展開―』が奪われ競争力の低下につながった。1990年代

ば，IPO の減少，M&A の増加，公開会社の減には「銀行衰退論」が主張されることになった

少，ユニコーン（時価総額10億ドル以上の非公のである。

開会社）の増加，私募市場と非公開株式市場のこのような流れの中で資産証券化が活発にな

発展，SPAC（特別買収目的会社）ブームとそるとともに，業務が細分化（アンバンドル）さの中断など，1990年代後半から進展している変れ，限定された業務に特化した多様な業者が成貌を分析の射程に収める必要があろう。

長した。FCIC 報告書は，MMF，ヘッジ・ファ

第 3 に，デジタル化についても，クレジットンド，投資銀行，ファイナンス・カンパニー，カード，デビッド・カード，モバイル・バンキ

ABCP コンデュイ，GSE などをシャドー・バ

ング，デジタル通貨などについて取り上げていンキングと定義している（拙稿「シャドー・バるが，フィンテックといわれる金融技術革新

ンキング・システムと金融規制」，日本証券経は，融資，トレーディング，引受，資産管理，済研究所『金融規制の動向と証券業』2011年，リサーチなど，金融業務全般にわたっており，所収，を参照）。

金融機関の業務展開との関連についてより包括

2008年金融危機との関連で，市場型金融と銀的で詳細な分析が求められる。

行業務を結ぶ結節点として，シャドー・バンキ

もっとも，これらは本書の中心的な主題からングについてより立ち入った検討が必要であろいえば「無い物ねだり」といえなくもない課題う。

であり，言うまでもなく本書の価値をいささか第 2 に，証券市場の構造に関連しては，例えも損なうものではない。
（当研究所名誉研究員）

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