Morgan Stanley

Annual Report 2022

モルガン・スタンレー 2022 年度アニュアル・レポートMorgan Stanley

Annual Report 2022

モルガン・スタンレー 2022 年度アニュアル・レポート
TABLE OF CONTENTS
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株主の皆様へ

業績とビジネスの概要

長期の成長を実現するバランスのとれたビジネスモデル
当社の人材に投資

12 今後に向けて
13 注釈

14 抜粋財務情報および統計データ
16 Dear Fellow Shareholders
17 FINANCIAL PERFORMANCE AND BUSINESS REVIEW
21 BALANCED BUSINESS MODEL TO DRIVE LONG-TERM GROWTH
21 INVESTING IN OUR PEOPLE AND TALENT
26 LOOKING AHEAD
27 EXPLANATORY NOTES
28 SELECTED FINANCIAL INFORMATION AND

OTHER STATISTICAL DATAANNUAL REPORT 2022  

1

株主の皆様へ

複雑で厳しさを増すマクロ経済環境のなかで、モルガン・スタンレーは 2022 年に堅調な業績を達成しました。Eトレードとイートン・バンスの買収はこの 10 年にわたる変革を加速させ、当社は規模とモメンタムを備えた持続可能なビジネスモデルを確立しました。そして、グローバルに展開する多様な事業により次の 10 年間も成長し続ける態勢が整っています。

私たちは豊富な人材とリーダーシップへの投資と育成を続け、こうした人材の多様性を広げ、そして説明

責任や協働、インクルージョンの企業文化を強化していきます。ビジネスを成長させ、企業文化を支えているのは優秀かつ経験豊富な経営陣と当社の基盤である社員です。私たちは、多様な社員らが当社の今後

10 年間の成長を率いていけるよう引き続き注力していきます。

2  MORGAN STANLEYした。債券業務では、過去数年間にわたる投資が好業績に結び付きました。中央銀行の利上げサイクルに伴い顧客

エンゲージメントが高まったため、債券業務の通期の業績はこの 10 年あまりで最高となりました。

法 人・機 関 投 資 家 向 け証 券 業 務 は 収 益シェアが表すよ

うに、グローバルリーダーとして業界トップ 3 に位置しています。株式業務および投資銀行業務は業界におけるリーダーとしての地位を維持し、債券業務は当社が強みとする分 野に照 準を合 わせて再 構 築を着 実に進 めました。グローバルに展 開する当 社の事 業 規 模 は 市 場シェアを獲得するための基盤であり、高い競争力を持っていジェームス P. ゴーマン
会長 兼 最高経営責任者
業績とビジネスの概要

2022 年は数十年に一度の出来事が相次ぎ、当社のビジネ

スモデルが試されました。新型コロナウイルスの世界的な感染拡大が収束に向かう一方、地政学的な大きな混乱が続くなかでこの一年が始まりました。米国のインフレ率
は 40 年ぶりの高水準に達し、世界の他の地域も物価高

騰に見舞われました。これに対して米連邦準備制度理事

会（FRB）は数十年ぶりの急速な利上げを実施しました。
持続的なインフレと中央銀行による急速な引き締めによって資産の水準が下押しされ、投資家心理が悪化したため、新たな戦略的な動きや資本調達が大幅に減少しました。

こうした厳しい環境のもと、モルガン・スタンレーは堅調な業績を達成し、通期の有形株主資本利益率（ROTCE）

は 15.3% となりました。通期の純営業収益は 537 億ドル、純利益は過去 2 番目に高い 110 億ドルを達成しました。

ます。さらに当社は、資本集約度が比較的低いビジネス

においてシェアを維持し、伸 ばす能力を実証しています。

また、厳 格 なリスク管 理 を継 続し、リソースに対しては適切に慎重な姿勢をとっており、リスク加重資産を管理す

るほか、G-SIB（グローバルなシステム上重要な銀行）を対象としたサーチャージ（資本上乗せ規制）を 3 年間にわたり一定に維持しています。

ウェル ス・マ ネ ジメント業 務 は 2022 年 も 堅 調 に 成 長

し、営業収益は過去最高の 244 億ドル、税引き前利益率

は 27.0% となりました。 顧 客 資 産 は 202 2 年 末 時 点 で4.2 兆ドルに減少しましたが、大半の主要指数が 20% 超下げるなど極めて不安定な市場環境においても新規純資

産は 3,110 億ドルとなりました。同業務の各プラットフォー

ムにおける顧客の旺盛な需要が引き続きビジネスにプラスとなり、すべてのチャネルにおける資産の増加がこうした成長を支えています。純金利収入は、フェデラルファンド

金利の引き上げと幅広い顧客向け金融サービスへの投資が追い風となりました。

当社のウェルス・マネジメント業務は、業界首位のアドバ

イザー主導ビジネスに有力なワークプレイス事業（従業員

株式報酬制度管理事業）とセルフダイレクト事業が加わり、総合的な投資銀行、すなわち法人・機関投資家向け証券

トップクラスの助言と業界トップのテクノロジーの組み合わ

銀行業務の営業収益は、資産価値の低下と市場の不透明

しょう。私たちはこれらの各チャネルにおいて主導的な立記録した前年の実績を大幅に下回りました。一方、株式業

ルの開拓は協調的な戦略的シフトであり、これによって資業務の通期の営業収益は 244 億ドルとなりました。投資感の影響を受けて引受案件が低迷したため、過去最高を
務および債券業務はそれぞれ堅調な営業収益を達成しませを反映した他に類を見ないビジネスになったと言えるで場にあります。セルフダイレクトとワークプレイスのチャネ
産形成の過程に関係なくすべての顧客のニーズに応えられ

ANNUAL REPORT 2022  

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るようになったことで、お客様に選ばれるウェルス・マネジ

略を実行したことにより、米国のワークプレイス・チャネルのチャネルを横断して有する 1,800 万のお客様との関係を

報酬の権利確定後の資産維持率 30% という目標をそれ

メント会社になることが可能となりました。私たちはこれら

さらに深め、当社のプラットフォームに顧客資産を統合できる可能性を持っています。

新規純資産は過去 3 年間に 1 兆ドル近く増加しました。この

新規純資産には新規および既存顧客、セルフダイレクト
事業の資産、株式報酬の権利確定、正味の募集が含まれており、どれも 25% を超えて寄 与することは なく広く分散されています。当社のビジネスの規模と範囲を踏まえると、平時の市場上昇率が従来の実績と同等であることを前 提に、新 規 純 資 産 は 今 後 3 年ごとに 1 兆ドル増 加すると予想しています。

ワークプレイスのチャネルは、当社のプラットフォームに資産を統合する上で重要な役割を担っており、このチャネルによって当社は引き続き新たなお客様との関係を築いています。この分野でのお客様との関係性を強化する戦

参加者の 90% にコンパニオンアカウントを提供し、株式ぞれ達成しました。2020 年から 2022 年末までに、ワーク

プレイス事業のお客様との関係に由来する約 1,500 億ドルの資産が既にアドバイザリー主導のチャネルに移行しました。その一部は株式報酬の権利確定後の資産ですが、大半は他で保有されていた資産です。包括的なサービスを提供することで、アドバイザリーチャネルに顧客を呼び込む
当社の戦略は奏功しており、アドバイザリー事業はお客様に評価されています。

資 産 運 用 業 務 の 通 期 の 営 業 収 益 は 54 億ドル となり、2022 年末の合計顧客預り・管理資産は 1.3 兆ドルとなりました。資産水準の低下が営業収益を下押ししましたが、当社の実績はビジネスが多様化していること、持続的な管理手数料収入が営業収益の大半に寄与していることを示しています。同業務はイートン・バンスの買収に伴いさらに事業の幅を広げて実績を伸ばし、規模が拡大した多様な厳しい一年に試されたビジネスモデルの強さ
2022 年の出来事

2022 年の当社の達成事項

40年ぶりの高いインフレ率

有形株主資本利益率（ROTCE）15.3%

40年ぶりの急速な利上げ

普通株式等Tier1（CET1）自己資本比率 15.3%

100年ぶりの大規模なパンデミックの収束

540 億ドルの純営業収益

欧州における戦争

約3%の配当利回り、約 100 億ドルの自社株買い

地政学的および政治的な大きな混乱

ウェルス・マネジメント業務における過去最高の税引き前利益率

10年ぶりの引受案件の低迷

3,000 億ドル超の新規純資産

S＆P 500 種指数の下落（マイナス19%）

2件の大型買収案件における統合

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2022 年のハイライト
戦略の実行• ウェルス・マネジメント業務の営業収益は、過去最高の 244 億ドル、税引き前利益率は 27.0%• ウェルス・マネジメント業務におけるアドバイザー主導およびセルフダイレクト・チャネルの顧客資産は4.2 兆ドル。資産運用業務の顧客預り・管理資産は 1.3 兆ドル• ウェルス・マネジメント業務の新規純資産は 3,110 億ドルとなり、期初の顧客資産の 6% に相当• 資産運用業務のオルタナティブおよびソリューションの資産クラスの純流入総額は 144 億ドル• 多様なオルタナティブ・プラットフォームの投資可能な資本は 2,100 億ドル• 債券業務の営業収益は 90 億ドルと 10 年以上ぶりの水準• ウェルス・マネジメント業務の合計預金残高は 3,510 億ドル• 100 億ドルの自社株買いと約 3% の配当利回りによる資本還元率は約 9%強化された自己資本と流動性の向上• 普通株式等 Tier １（CET1）自己資本比率（標準的手法）は 202 2 年 12 月 31 日現在で 15.3%、
普通株式による自己資本は 914 億ドル• 流動性準備高（グローバル・ベース）は 202 2 年 12 月 31 日現在で総額 3,123 億ドル

ビジネスに変革しました。顧客の需要が拡大しているオル

E トレードとタナティブ、カスタマイゼーション、サステナビリティといった分野で主導的な存在である当社は、充実した商品ライイートン・バンスの買収はンナップを通じて顧客に差別化した価値を提供することが加速させ、当社は規模とおいても業績を支え続けています。

持続可能なビジネスモデルをます。オルタナティブ事業の投資可能な資本は 2,100 億ドル

この 10 年 にわたる変革をモメンタムを備えた確立しました。

できます。このように多様化が進むなか、付加価値の高い債券プラットフォームも加わって変動の大きな株式市場に当社は資産運用の成長分野へ 対応する態勢が整っていとなり、プライベートクレジット、インフラストラクチャーを含 むリアルア セット、マルチ戦 略 の ヘッジファンド・プラットフォーム、スペシャルシチュエーションズの分野で堅調に成長しています。業界トップクラスのパラメトリック

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E トレード はオンライン証券業界のパイオニアでエリック・グロスマン最高法務責任者兼チーフ・アドミニストラティブ・
オフィサー、テッド・ピック共同社長および法人・機関投資家向け証券業務統括責任者兼コーポレート・ストラテジー共同責任者、

クレア・ウッドマン欧州・中東・アフリカ地域責任者

およびカルバートの両ビジネスは、それぞれカスタマイゼー

ションとサステナビリティへの確かな投資能力を備えており、今後も重要な成長の原動力となります。買収を発表して以降、パラメトリックがもたらした純資産流入額は当初の運用資産水準の約 30% に相当します。これらのビジネスは当社の持続的な資産運用手数料収入の拡大に大きく寄与しています。

各業務部門が高い競争力を持つことに加え、当社は自己資本の管理にも注力しています。過去 10 年間、当社は資本還元プログラムを一貫して拡大してきました。2022 年末の普通株式等 Tier 1（CET1 ）自己資本比率は、リスクベー

ス最低所要要件を 200 ベーシスポイント上回る 15.3% となり、当 社には 成 長に向けた投 資 への柔 軟 性と余 力が備わっています。2022 年度の自社株買いは 100 億ドル、配当利回りは約 3% となり、これらを合計した資本還元率
は約 9% となりました。

最後に、全ての業務部門が組織的な顧客重視のアプローチ

で協働することで、当社の強力なブランドと事業は明確な成果を生み出しています。市場環境が回復すれば、全社レベルでより高い競争力で成長することができるでしょう。

6  MORGAN STANLEY

あり、40 年以上にわたって力強い顧客向け業務と象徴的なブランドとともに業界最高の消費者直販型

デジタルチャネルを構築しています。イノベーションの原則に基づき設立された同社は、長年にわたり強力な商品ラインアップとデジタル技術のイノベー

ションを通じてトレーダーと投資家の経済的自立を高める取り組みの最前線に立っています。さらに、Eトレードとモルガン・スタンレーの既存の株式報酬制度管理事業である「Morgan Stanley at Work」を併せ持つことで、企業とその社員向けの一流のワークプレイス事業が誕生しました。

2020 年の Eトレードの買収により、当社のウェルス・マネジメント業務の規模と幅が大きく拡大し、モルガン・スタンレーは業界トップの地位に付きました。業界首位のアドバイザー主導ビジネスに、有力なワークプレイス事業（従業員株式報酬制度
管理事業）とセルフダイレクト事業が加わり、当社のウェルス・マネジメント業務は他に類を見ないビジネスになったと言えるでしょう。

長期の成長を実現するバランスのとれた
ビジネスモデル過 去 10 年 間 に 私 た ちが 進 め た 戦 略 的 な 判 断 の もと、

モルガン・スタンレーのビジネスモデルは変革を遂げました。
現在は、当社の税引き前利益の半分がウェルス・マネジ

メント業務と投資運用業務の寄与によるものですが、両業務の税引き前利益への寄与度は今後さらに高まると予想しています。当社の顧客資産が引き続き拡大するにつれ安定性はさらに高まり、卓越した法人・機関投資家向け証券業務は特に活発な市場においては引き続き営業収益のけん引役となるでしょう。各業務部門は独自の競争優位性を有しており、今後数年間で当社の成長を最大化できる機会はとてつもなく大きいです。

ウェルス・マネジメント業務と資産運用業務の 2022 年末の総顧客資産は 5.5 兆ドルとなりました。両業務のスケールメリットは大きく、これらの資産を 10 兆ドルまで拡大することが当 社の長 期 的 な目 標です。両 業 務を基 盤とする

収 益 力 は、長 期 にわたって当 社 の経 済 的 なエンジンとなると考えています。

私たちは当社の長期的な価値の創出を確信しており、景気サイクルを通じて ROTCE 20% 超をはじめとする一年前に設定した目標に引き続き取り組んでいます。ウェルス・

マネジメント業務では、前述した新規純資産に関する目標

も今年新たに設定しました。より明るい見通しと私たちがこれまで築いてきた確かな実績によって、当社の目標は長期的に達成されると全面的に期待しています。

当社の人材に投資

私たちの今後の成長と長期的な成功は、当社の豊富な人

材と社員を導く堅固な企業文化によってもたらされます。

当社の戦略
当社の事業

常に卓越したサービス水準を守りながら、政府、
法人・機関投資家および個人のお客様への助言やオリジネーション、トレーディングおよび資金の管理と分配を行う。

どのように行うか

当社の基本的な価値に基づいて行い、可能な限り、一部にとどまらず全社からの経験や英知を結集してお客様にサービスを提供する。

どのような結果を求めるか

株主の皆様に高いリターンを提供し、お客様に長期
ダン・シムコウィッツ資産運用業務責任者兼コーポレート・

ストラテジー共同責任者、キャロル・グリーン・ヴィンセント
最高監査責任者

的な価値を創出し、社員に魅力的なキャリアの機会を提供する。

ANNUAL REPORT 2022  

7長期的な価値の創出への確かな目標
目標
有形株主資本利益率（ROTCE）

20%+

費用効率性比率< 70%

ウェルス・マネジメント業務の税引き前利益率30%+

ウェルス・マネジメント業務の新規純資産

約 3 年ごとに1 兆ドル
長期目標

顧客資産

社員の多様性の拡大に投資し、企業文化を強化し続けることは、当社の取締役会と世界各地の経営陣にとって引き続き重要な目標です。

当社では、ビジネスとインフラストラクチャーの両分野に優れた経営陣と経営幹部がいます。さらに、私たちは今後

10 年から 20 年の間に必要とされる次世代の人材を育成しており、彼らと彼らの成功に投資しています。この一年を通じて、経営幹部のメンバーが経営面における経験を積めるように彼らの責任範囲を広げるとともに、彼らが能力を伸ばし、それを示すことができる機会を増やしてきました。

直近では、オペレーティング・コミッティーのベテラン幹部の一部が社内の新しい役割に就くため、または他の機会を追求するために退任しました。渉外責任者のシェリー・

オコナーは昨夏、退社を発表しました。フランク・ペティガ
は Morgan Stanley International の責任者の地位を退いてシニア・アドバイザーとなることを発表しました。最高8  MORGAN STANLEY

10 兆ドル

執行責任者（COO）であり、それ以前は最高財務責任者（CFO）を務 めたジョン・プルーザンは退社し、社外での機会を追求すると発表しました。彼らはそれぞれ長年にわたって当社と当社の企業文化を体現してきた経営陣です。

しかし、ここ数 年 に わ たり経 営 陣 が ほ ぼ 変 わることがなかっただけに、こうした変化は他の優れたリーダーが経営能力を拡げる機会となりプラスとなるでしょう。

例えば、シェリー・オコナーの引退を受け、最高法務責任者を務めるエリック・グロスマンはチーフ・アドミニストラティ

ブ・オフィサーにも任命され、渉外責任者の役割を担当します。ジョン・プルーザンの退社後、マイケル・ピッツィは

グローバルに展開する当社のテクノロジー部門を監督する役割も新たに引き受け、テクノロジーの責任者としてテッド・ピックの直属となるとともに、米国銀行部門の責任者としてアンディ・サパースタインの直属となります。この新たな職務は、ピッツィが Eトレードでテクノロジー主導の組織を管理した経験を活かすものです。欧州・中東・アフリカ

地域の責任者であるクレア・ウッドマンは現在グローバル・

オペレーション部門も率いており、さらなる経営責任が加わりました。マンデル・クローリー最高人事責任者は、コーポレート・サービスとグローバル・センターも監督する

当社の企業指針
モルガン・スタンレーは 1935 年の創業以来、ことで、当社が引き続き取り組んでいく社員の職場での「一流のビジネスを、一流のやり方で」お届けすること

非金融リスクの管理を強化するために全社的に取り組みを

5 つの企業指針です。

経験の向上を強化していきます。当社がビジネスにおける行うなか、非金融リスク責任者のラウル・ヤーネスもさらなを変わらぬ理念としており、それを実証するのが次のる責任を引き受けオペレーティング・コミッティーに加わり

正しいことをする

代のリーダーに幅広い責任と経営面の経験を与える、私の経営者の視点を持ち、長期的な株主価値を創出するました。このような組織変更はモルガン・スタンレーの次世
継続的な取り組みの一部です。

当社の経営とガバナンスにとって最も重要な 2 つのフォー

ラムは、オペレーティング・コミッティーとマネジメント・
コミッティー です。 オペレーティング・コミッティー は最高幹部の委員会として、当社のビジネスのリーダーと一部のインフラストラクチャー分野の責任者が定期的に集まり、情報を共有し、当社の今後の方向性を決定してい誠実に行動する「誠実さ」と「個性」を尊重し、評価する

顧客を第一に顧客の利益を最優先に全社一丸となって全てのお客様に最良のサービスを提供する
顧客の声とニーズに耳を傾けるます。マネジメント・コミッティーはビジネスやインフラスト

卓越したアイディアで主導であり、経営陣の間で情報を共有し、議論する場として極異なる視点を取り入れ、新たな見識を得る

ラクチャー分野の責任者で構成されるより大きなグループ
めて重要です。私は毎年、両コミッティーが当社のリーダー

シップと優先事項を正しく反映しているかを確認するため

当社のビジネスの規模と範囲を踏まえると、平時の市場上昇率が従来の実績と同等であることを前提に、新規純資産は 今後 3 年ごとに1 兆ドル増加すると予想しています。

既成概念を打ち破り成功につなげる
イノベーションを推進する

常により良いものを追求する

ダイバーシティ＆インクルージョンへのコミットメント

個々人や文化の違いを明確な強みとして評価する

全ての従業員の声が届き、認識され、尊重される、一体感のある環境を推進する

インクルージョンの文化に反する振る舞いには、異議を唱えることを求める
社会の多様性を反映した人材を惹き付け、育成し、保持する

還元する専門知識、時間、資金を通じて、地域社会に寛大な貢献をする

企業文化に貢献し、未来に向けてより良い会社にする

メンタリングとスポンサーシップを通じて、人材を育成する

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イートン・バンス は 1924 年 に設 立された 米 国

で最 も長 い歴 史 を持つ投 資 会 社 の 一つであり、優れた運用実績と革新的な投資商品が特徴です。

イートン・バンスの特徴ある投資ブランドは幅広
マンデル・クローリー最高人事責任者、
シャロン・イェシャヤ最高財務責任者にメンバー構成の評価を行っていますが、前述したような経営陣の交代によりこの重要なフォーラムを見直し続けることができるのです。

オペレーティング・コミッティーとマネジメント・コミッ

ティーのメンバーの平均在職期間はそれぞれ 19 年です。
オペレーティング・コミッティーにおける女性社員の比率はい投資戦略と資産運用ソリューションを提供しています。同社はパラメトリックおよびカルバートの両ビジネスを通じて、それぞれカスタム・ポートフォ

リオとサステナブル投資といった長期的な成長分

野で主導的な存在にあります。アトランタ・キャピ

タルのビジネスは質の高い株式および債券ポート

フォリオに特化しています。

2021 年 の 統 合 以 来、イートン・バンスの 補 完 的な商 品ラインナップは、モルガン・スタンレーの資産運用業務の能力と規模を大幅に高めました。

20%、民族的に多様なバックグラウンドを持つ社員の比率

イートン・バンスの強力な米国リテール販売能力

れ 24% と 31% です。当社はこの数年間でこれらの比率を引ジメントの国際的な販売ネットワークを併せ持つ

は 40% である一方、マネジメント・コミッティーではそれぞき上げてきており、今後も引き続き改善していく意向です。

とモルガン・スタンレー・インベストメント・マネ

当社の販売網によって顧客獲得力が強化されています。こうした背景のもと、世界中の顧客に際立った投資ソリューションを提供する業界トップの資産運用会社を築きました。

10  MORGAN STANLEYモルガン・スタンレーの次世代の人材育成に焦点を当てる

今年はマネージングディレクターへ昇進した社員に占めことに加え、取締役会と私は後継者の育成にもかなり力る女 性 の比 率 は、過 去 最 多 の 38% となりました。 米 国継承を検討しており、当社の長期的な利益のために、社内つ社員でした。当社は女性や民族的に多様なバックグラを注いでいます。私たちは周到かつ意図的な方法によるでは、約 3 分の 1 が民族的に多様なバックグラウンドを持における優秀な CEO 候補の選定をはじめとする包括的なウンドを持つヴァイスプレジデントとエグゼクティブディレ

の CEO 候補の一人が後継者となると予想しています。

Inclusion（インクル ー ジョン・インスティテュート）」の後継者育成計画を有しています。私が退任する際は、社内当社全体において社員の多様性を高 めることは当社の価値観の要であり、私たちが生活し働く地域社会の多様性

を社員構成に反映させるよう引き続き対策をとっています。

また、プロフェッショナルの育成、健康とウェルビーイング、
福利厚生、企業文化に照準を合わせた総合的なアプローチ

による多様な人材の採用、昇進、そして維持に向けた取り組みを強化しています。

クターのキャリアの向上を支援するために、「Institute of「Talent Accelerator」プログラムを通じて、スキルの開発、キャリアマネジメント、コーチング、経営陣や同僚とのネットワークづくりなどのプログラムを提供しています。これはモルガン・スタンレーの社内におけるダイバーシティとインクルージョンへの取り組みを支援し、加速させることを目指して設計されています。

マイケル A. ピッツィ米国銀行部門責任者兼テクノロジー責任者、面圭史最高リスク責任者、
アンディ・サパースタイン共同社長兼ウェルス・マネジメント業務責任者

ANNUAL REPORT 2022  

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今後に向けて

ウェルス・マネジメント業務と資産運用業務の 2022 年末の総顧客資産は 5.5 兆ドルとなりました。両業務のスケール

ここ数 週 間、急 速 な利 上 げが一 部の中 小 銀 行に与えた
影響を目の当たりにしました。こうした問題の多くは各行固有のものと言えるため、金融システム上の問題を示すものではないと私は考えています。銀行はその規模にかか

わらず、米国経済に不可欠な存在であり、様々なお客様と地域社会にサービスを提供しています。当社は競合他社

メリットは大きく、これらの資産とともに金融システムの安定性と機能を支えるために行動

当社の長期的な目標です。

今後 10 年間の成長に向けた確固たる態勢が整っています。

を 10 兆ドルまで拡大することがを起こしており、米国の金融システムに対する私たちの信認に変わりはありません。モルガン・スタンレーとしては、明確な戦略のもとでビジネスモデルを変革したことにより、当社はあらゆる景気サイクルにおいて長期的に持続可能な、よりバランスのとれた会社となりました。グローバル

昨 年 は 3 回 目 の「ダイバ ー シティ＆インクル ー ジョン・レポート」を発 行し、進 捗 状 況 やその 透 明 性 と説 明 責任についての当社の取り組みを引き続き開示しました。

同レポートでは、この分野における当社のこれまでの成果と今後取り組むべき事柄について説明しています。成果に展開する当社の事業は強力なブランドと競争力を備えています。目標を明確にすることこそが、これまでの成功における重要な要素であり、今後 10 年間においてもそのことに変わりはありません。

私 は 当 社 の 経 営 幹 部 を 深く信 頼して い ます。 彼らのの一例としては、低所得から中所得世帯出身の高校性とリーダーシップは、当社を未来に導くために必要不可欠な対処している 6 つの有力な団体に助成金を支給するため

業指針を追求する一方、社員が成功できる多様かつ公平

大学生を対象に、教育やキャリアにおける構造的な格差にに立ち上げた複数年のプログラム「Equity in Education

要素です。私たちは全ての社員を導く優れた企業文化と企な環境づくりに取り組んでいます。当社の人材への投資もCareer Consortium」が挙げられます。私は当社が多くの続けていきます。そして、彼らのたゆみない努力と献身がはまだ多くあります。

お客様に対して変わらぬ姿勢をみせる 8 万 2,000 人の社員

値観は彼らの行動の礎となります。私たちは「正しいこと

私はこれから迎える未来を楽しみにしており、当社が株主ことを成し遂げたことを誇りに思いますが、なすべきこと
モルガン・スタンレーの社員は企業文化に導かれ、その価をする」、「お客様を第一」とし、「卓越したアイディアで主導」

し、「ダイバーシティ＆インクルージョンへコミット」し、得たものを「還元する」という姿勢を貫いています。経営陣として、私たちは次世代のために当社の企業文化と価値観へ実績をもたらします。困難で厳しさを増す状況のなかで、を私は誇りに思います。

の皆様に永続的な価値をもたらすことができると確信しています。モルガン・スタンレーに投資してくださっていることに感謝申し上げます。

有意義な投資をしていきます。

ジェームス P. ゴーマン
会長 兼 最高経営責任者
2023 年 4 月 6 日

12  MORGAN STANLEY

注釈

本レポートは、一定の財務およびその他の目標達成をはじめとする将来の見通しに関する記述を記載している可能性があります。実際の結果は、これらの将来の見通しに関する記述において表明または予想したものと大きく異なることがあります。モルガン・スタンレーは、このような将来の見通しに関する記述について、作成日以降に発生し得る状況や事象の影響を反映し、将来の見通しに関する記述を更新する責任を負いません。当社の将来の業績に影響を及ぼす可能性のあるリスクと不透明要因については、

修 正を含むモルガン・スタンレーのアニュアル・レポート Form 10 - K、四半期報告書 Form 10 - Q、臨時報告書 Form 8 - K をご覧ください。

今年度の業績と過去の実績との比較は、それぞれウェルス・マネジメント
業 務 と資 産 運 用 業 務 に 報 告 されている 2020 年 10 月 2 日 に 完 了した

Eトレード・ファイナンシャル（Eトレード）買収、および 2021 年 3 月 1 日に完了したイートン・バンス買収の影響を受けています。

本レポートで提供する情報は、当社の財務状況と業績に関する一段の透明性、またはこれを評価する追加手段を提供することで、当社、投資家、アナ

リスト、その他ステークホルダーにとって有益と当社が判断する一定の非GAAP 財務指標を含む場合があります。同財務指標の定義または同指標から比較可能な米国 GAAP 財務指標への調整は、2022 年度アニュアル・

レポート Form 10 - K（2022 年度 Form 10 - K）またはここに掲載しています。
有形株主資本利益率（ROTCE）および有形普通株主資本は非 GAAP

財務指標。有形株主資本利益率は、モルガン・スタンレーに帰属する通期の純利益から優先配当を差し引いた額の平均有形普通株主資本に対する割合から得られる。有形普通株主資本は普通株主から営業権とサービシング権
以外の無形資産を差し引いたもの

純利益は、モルガン・スタンレーに帰属する純利益
普 通 株 式 等 Tier 1（CET 1 ）自己資本比率は、バ ー ゼル 3 完 全 移 行 後
ベースの標準的アプローチに基づく

法人・機関投資家向け証券業務のトップ 3 の地位は、モルガン・スタンレーと競合他社の純営業収益についての社内分析に基づくランキング

G - SIB サーチャージは、グローバルなシステム上重要な銀行（G-SIB）が最低要件を上回って保有すべき資本の額で、銀行のシステム上の重要度をお客様との関係は、2022 年 12 月 31 日時点において、アドバイザー主導事業の顧客世帯、セルフダイレクト事業の顧客世帯、株式報酬制度の参 加 者、退 職 給 付 制 度およびファイナンシャル・ウェルネスの参 加 者

から、重複を除いた数

新規純資産は、顧客の資金流入額（配当と金利を含む）と資産買収から顧客の資金流出額（事業結合 / 売却による活動と手数料とコミッションの影響を除く）を差し引いたもの

資産運用業務のオルタナティブおよびソリューションの資産クラスは、

ファンドオブファンズ、不動産、プライベートエクイティとクレジット戦略の商品、マルチアセット・ポートフォリオ、ならびにカスタム・セパレート・アカ

ウント・ポートフォリオを含む

投資可能な資本は、2022 年 12 月 31 日現在の運用資産、未実行のコミット

メント、共同投資、プライベート・オルタナティブとリキッド・オルタナティ

ブ戦略のレバレッジを含む。投資可能な資本の運用資産分は、2022 年度「Equities」、「Fixed Income」
Form 10 - K の「Alternative and Solutions」、のカテゴリーをご参照ください。オルタナティブ投資可能資本額のうちプライベート・オルタナティブは約 1,200 億ドル

買 収 発 表 以 降 の 純 流 入 額 の 割 合 ％ は、イートン・バンスの 買 収 発 表

以降（2020 年第 4 四半期から 2022 年第 4 四半期まで）の純資産流入額を2020 年第 3 四半期時点の運用資産額で除したもの。2020 年 9 月 30 日から 2021 年 3 月 1 日までのデータは買収完了前。これらの純資産流入額は、パラメトリックのカスタム・ポートフォリオのリテール向けセパレートリー・

マネージド・アカウントに関するもので、モルガン・スタンレーの 2022 年度

Form 10 - K の「Alternatives and Solutions」カテゴリーをご参照ください

新規純資産の期初の顧客資産に対する比率は、新規純資産を各期初の顧客資産で除したもの

預金は、ウェルス・マネジメント業務の顧客および米国銀行部門の他の資金調達源から調達した流動性を反映している。預金は預け替え預金プログ

ラム、貯蓄その他、定期預金を含む。2022 年 12 月 31 日時点の約 60 億ドルのオフバランス預金を除く

銀行および銀行以外の営業部門で保有される流動性準備高は、高格付け表す指標にしたがって増加するの流動性資産と銀行の現金預金で構成される

税引き前利益率は、税引き前利益に占める純営業収益の比率

総 顧 客 資 産 の 5.5 兆ドル はウェルス・マネ ジメント業 務 の 顧 客 資 産とウェルス・マネジメント業務の顧客資産は、ウェルス・マネジメント業務がサービスを提供している顧客資産。ファイナンシャル・アドバイザー主導の委託売買、カストディ、管理・投資アドバイザリーサービス、セルフダイ

レクトの株式売買サービス、財務・資産計画サービス、株式報酬制度管理および退職給付制度サービスなどのワークプレイスサービスを含む

資産運用業務の運用資産

費用効率性比率は、純営業収益に占める非金利総費用の比率
一部の目標および目的に関 わる財 務指 標の計算 は、Eトレードおよび

イートン・バンスの買収に伴う事業統合関連費用を除外して調整されている。こうした目標または目的の達成は、マクロ経済や市場の状況、
および将来の規制をはじめとするその時点で予測できない外部要因の影響を受けることがある

ANNUAL REPORT 2022  

13

抜粋財務情報および 統計データ
単位は 1 株当たりの数値を除き 100 万ドル

連結業績

純営業収益

モルガン・スタンレー普通株主に帰属する利益
希薄化調整後1株当たり利益
連結財務指標費用効率性比率 (1)

調整後費用効率性比率(1), (2)株主資本利益率（ROE）(3)

調整後株主資本利益率（ROE）(2), (3)

有形株主資本利益率（ROTCE）(2), (3)調整後有形株主資本利益率（ROTCE）(2), (3)

税引前利益率(4)

実効税率

セグメント別の税引前利益率 (4)
法人・機関投資家向け証券業務
ウェルス・マネジメント業務

ウェルス・マネジメント業務（調整後）(2)

資産運用業務資産運用業務（調整後）(2)

単位は 1 株当たりの数値、グローバル従業員数、顧客預り資産を除き 100 万終了四半期の平均流動性リソース (5)
ローン

(6)

総資産
預金

借入債務

普通株主資本有形普通株主資本 (3)

2022

2021

2020

$ 53,668$ 59,755$ 48,757$ 10,540$ 14,566$ 10,500

$

$

$

6.15

普通株式 1株当たり有形純資産 (3), (7)

67 %

69 %

72 %

66 %

68 %

11.2 %

15.0 %

13.1 %

11.6 %

15.3 %

13.3 %

15.3 %

19.8 %

15.2 %

15.7 %

20.2 %

15.4 %

26 %

33 %

30 %

20.7 %

23.1 %

22.5 %

28 %

40 %

35 %

27 %

25 %

23 %

28 %

27 %

24 %

15 %

27 %

23 %

17 %

29 %

23 %

2022 年
12 月 31 日時点

自己資本比率 (9)普通株式等 Tier 1 自己資本比率（標準的手法）

Tier 1 自己資本比率（標準的手法）

普通株式等 Tier 1 自己資本比率（先進的手法）

Tier 1 自己資本比率（先進的手法）
Tier 1 レバレッジ比率
補完的レバレッジ比率14  MORGAN STANLEY

2021 年
12 月 31日時点$

312,250$

345,049$

222,182$

200,761$ 1,180,231$ 1,188,140$

356,646$

347,574$

238,058$

233,127$

91,391$

97,691$

67,123$72,499

1,675

1,772

$

54.55

$

55.12

$

40.06

$

40.91

グローバル従業員数 (単位：1,000人)
顧客預り資産 (8)（単位：10 億ドル）

6.46

73 %

流通普通株式数

普通株式 1株当たり純資産 (7)

8.03

82
$

5,492

75
$

6,554

15.3 %

16.0 %

17.2 %

17.7 %

15.6 %

17.4 %

17.6 %

19.1 %

6.7 %

7.1 %

5.5 %

5.6 %

(1 )
(2)
(3)
(4)
(5)
(6)
(7)
(8)

(9)

費用効率性比率は、純営業収益に占める非金利総費用の比率。

非 GAAP ベースの財務指標。モルガン・スタンレーの 2022 年度 Form 10-K に記載されている「Selected Non-GAAP Financial Information」をご参照ください。

株主資本利益率（ROE）および有形株主資本利益率（ROTCE）は、モルガン・スタンレーの普通株主に帰属する利益を平均普通株主資本および平均有形普通株主資本に対する割合でそれぞれ表したものです。
税引き前利益率は、純営業収益に占める税引き前損益の比率。

流動性リソースについては、モルガン・スタンレーの 2022 年度 Form 10-K に記載されている「Liquidity and Capital Resources ― Balance Sheet ― Liquidity Risk Management
Framework ― Liquidity Resources」をご参照ください。
投資目的保有ローン（貸倒引当金控除後）、売却目的保有ローンおよび連結貸借対照表上のトレーディング資産に含まれる公正価値のローンを含む金額。

普通株式 1 株当たり純資産および普通株式 1 株当たり有形純資産は、普通株主資本および有形普通株主資本を流通普通株式数でそれぞれを割ったものです。

顧客預り資産は、ウェルス・マネジメント業務の顧客資産と資産運用業務の顧客資産を表したものです。ウェルス・マネジメント業務の一部の顧客資産は資産運用業務の商品に投資しているため、資産運用業務の顧客預り・管理資産（AUM）にも含まれています。前年同期は、現在の表示に合わせるために修正されています。
詳細は、モルガン・スタンレーの 2022 年度 Form 10 - K に記載されている「Business Segments ― Wealth Management」をご参照ください。

自己資本比率に関する詳細は、モルガン・スタンレーの 2022 年度 Form 10 - K に記載されている「Liquidity and Capital Resources ― Regulatory Requirements」をご参照ください。

2022 年度の詳しい財務データについては、当社ウェブサイト（www.morganstanley.com）に掲載されている Form 10-K をご覧ください。

本文はモルガン・スタンレーの 2022 年度英語版アニュアル・レポートの参考和訳です。本文と原文に相違がある場合は原文が優先します。

ANNUAL REPORT 2022  

15Dear Fellow Shareholders:Morgan Stanley delivered strong financial results in 2022 against the backdrop
of a complex and challenging macroeconomic environment. Our acquisitionsof E*TRADE and Eaton Vance have accelerated the decade-long transformationof Morgan Stanley into a company with a sustainable business model withboth scale and momentum. Our diversified global franchise is well positioned
to drive growth over the next decade.
We will continue to invest in and nurture the depth of talent and leadership we have across ourorganization, broaden the diversity of this talent, and strengthen our culture of accountability,
collaboration and inclusion. The senior management team is strong and experienced, and our
employees are the foundation of our Firm, driving our business growth and sustaining our culture.
We remain committed to ensuring that a diverse workforce will lead the Firm into the next
decade of success.

16  MORGAN STANLEY

were significantly lower from the prior record year onan anemic underwriting calendar impacted by lower
asset values and market uncertainty. Our Equity and
Fixed Income businesses, on the other hand, delivered
strong revenues. Our investments in Fixed Income
over the past few years have yielded strong results.
Fixed Income delivered its best annual result in over a
decade as clients increased engagement in responseto central banks’ rate-hiking cycle.

James P. Gorman
Chairman and CEO
FINANCIAL PERFORMANCEAND BUSINESS REVIEW
2022 was marked by an extraordinary set of events
not seen in decades, putting our business model tothe test. We started the year with the tail end of the
global pandemic and significant geopolitical turmoil.
U.S. inflation reached a 40-year high, and otherglobal economies also experienced a rapid increasein prices. The Federal Reserve responded with thefastest rate increases in decades. The combined
impact of persistent inflation and rapid central banktightening pressured asset levels and hit investor
sentiment, leading to very little new strategic activity
and capital raising.
Amidst this difficult backdrop, Morgan Stanleydelivered strong results and produced a return on
average tangible common equity (ROTCE) of 15.3% for
the full year. The Firm reported annual net revenues
of $53.7 billion and net income of $11.0 billion — thesecond highest in our history.
The integrated investment bank — our Institutional
Securities businesses — delivered revenues of $24.4
billion last year. Our Investment Banking revenues

Institutional Securities is a top three global leader in
the industry as demonstrated by wallet share. We
remain a leader in Equity and Investment Banking
and have steadily rebuilt our Fixed Income franchise
to focus on our strongest capabilities. Scale in our
global businesses has been the foundation for gaining
market share, and our competitive position is strong.
We have demonstrated our ability to defend shareand gain it in relatively more capital-light businesses.
We also remain disciplined in our risk management
and are appropriately careful with our resources,
managing our risk-weighted assets and keeping our
G-SIB surcharge consistent over three years.
Wealth Management demonstrated strong growthin 2022, delivering record revenues of $24.4 billion
and a pretax margin of 27.0%. While our total client
assets declined to $4.2 trillion at the end of the year,
we brought in $311 billion of net new assets in avery volatile market environment, with most major
indices down about 20% or more. Our business
continues to benefit from strong client demandacross the platform, and asset generation across all
our channels is supporting this growth. Net interest
income benefited from higher Federal Funds rates
and the investments in expanded bank offerings forour clients.
With the top advisor-led business in the industry,complemented by leading workplace and selfdirected offerings, the wealth franchise we have built
is in a category of one, reflecting the combination of
best-in-class advice and best-in-class technology. We
have leadership positions in each of these channels.
The development of the self-directed and workplace

ANNUAL REPORT 2022  

17channels was a concerted strategic shift, enabling us

continues to bring new relationships to the Firm.

to meet any client wherever they are in their wealth

We have executed our strategy to deepen theseaccumulation journey and become their wealthrelationships and have reached our goals to provide

management firm of choice. We have 18 million

companion accounts to 90% of U.S. participants, andrelationships across these channels, with the potential

to achieve 30% retention of stock plan vested assets.

to deepen those relationships further and consolidate

From 2020 through the end of 2022, we have alreadyclient assets onto our platform.

seen flows of approximately $150 billion migrate
to the advice-based channel that originated from aOver the last three years, we grew net new assets

workplace relationship. A portion of these assets areby nearly $1 trillion. Our sources of net new assets

the stock plan vested balances, but a larger portion

are well diversified and include new and existingis from assets held away. As we deliver our full suiteclients, self-directed assets, stock plan vesting andof capabilities, our strategy to attract clients to advice

net recruiting, with no single source exceeding

is working, and the benefit of advice is resonating

a 25% contribution. Given the scale and reach ofwith our clients.

our business, we expect to deliver $1 trillion in net
new assets every three years going forward,

Investment Management reported annual revenues

assuming normal market appreciation consistentof $5.4 billion and total assets under managementwith historical performance.

ended the year at $1.3 trillion. While lower asset
levels pressured revenues, our results show the

Our workplace channel is an important driver

diversification of the business and most of its revenuesof consolidating assets onto our platform, and itcome from durable asset management fees. With theStrength of Business Model Tested in a Challenging Year
What Happened in 2022

How We Did in 2022

Highest Inflation in 40 Years

15.3% ROTCE

Fastest Rate Increases in 40 Years

15.3% CET1 Ratio

Tail End of Worst Pandemic in 100 Years$54Bn in Net Revenues

War in Europe~3% Dividend Yield, ~$10Bn Buyback

Significant Geopolitical and Political Turmoil

Record Wealth Management Pre-Tax Profit

Worst Underwriting Calendar in 10 Years>$300Bn in Net New Assets

S&P 500 Down (19)%Integration of Two Major Acquisitions

18  MORGAN STANLEY

2022 Highlights
Executing Our Strategy• Record Wealth Management revenues of $24.4 billion and pre-tax margin of 27.0%• 	$4.2 trillion in Wealth Management client assets across advisor and self-directed channels;$1.3 trillion in assets under management in Investment Management• $311 billion in net new assets in Wealth Management representing 6% of beginning period client assets• 	$14.4 billion of total net inflows across Alternatives and Solutions asset classes
in Investment Management• $210 billion of investable capital across our diverse alternatives platform• Highest Fixed Income revenues in over a decade of $9.0 billion• Combined Wealth Management deposits of $351.0 billion• Returned ~9% of capital through $10 billion in stock repurchases and ~3% dividend yield
Fortified Capital and Enhanced Liquidity• 	Common equity tier 1 capital ratio standardized approach of 15.3% as of December 31, 2022,with $91.4 billion in common equity• $312.3 billion average global liquidity resources as of December 31, 2022

Our acquisitions of E*TRADE
and Eaton Vance haveaccelerated the decadelong transformation ofMorgan Stanley into a
company with a sustainablebusiness model with bothscale and momentum.

acquisition of Eaton Vance, this business continues
to broaden and deliver results, and has beentransformed into a business of greater scale anddiversification. We are a leader in areas of increasingclient demand — alternatives, customization andsustainability — and can offer our clients differentiatedvalue through an expanded product set. This increased
diversification, combined with our value-add fixedincome platform, continues to support results in morevolatile equity markets.
We remain very aligned to growth areas in asset
management. We have $210 billion of investable
capital in our alternatives business, with strong growth
in private credit, real assets including infrastructure,
our multistrategy hedge fund platform, and in special

ANNUAL REPORT 2022  

19

E*TRADE is a pioneer in the online brokerageindustry and has built a best-in-class, directEric Grossman, Chief Legal Officer and Chief Administrative
Officer; Ted Pick, Co-President, Head of Institutional Securities
Group and Co-Head of Corporate Strategy; Clare Woodman,
Head of Europe, the Middle East and Africa

to-consumer digital channel with a strong
client franchise and an iconic brand over 40
years. Founded on the principle of innovation,it has long been at the forefront of enhancing
the financial independence of traderssituations. Our market-leading Parametric and Calvert

and investors through a powerful productbusinesses have robust investment capabilities inoffering and innovation in digital technology.

customization and sustainability, respectively, andIn addition, the combination of E*TRADE’scontinue to be significant growth engines. Since theand Morgan Stanley’s existing stock planacquisition announcement, Parametric has brought inadministration businesses — Morgan Stanley at

net asset inflows of approximately 30% of beginningWork — has created a premier workplace wealthlevel assets under management. Together theseprovider for corporations and their employees.

businesses offer strong tailwinds to increasing our

The addition of E*TRADE in 2020 significantly

durable asset management fee revenues.

increased the scale and breadth of our

In addition to each of our business segments having
leading competitive positions, we are also focused on
being disciplined in managing our capital resources.
We have consistently increased our capital return
program over the past decade. At the end of 2022, our
CET1 ratio of 15.3% was 200 basis points above our

Wealth Management franchise and positioned
Morgan Stanley to be an industry leader. Withthe top advisor-led business in the industry,complemented by leading workplace andself-directed offerings, the wealth franchise
we have built is in a category of one.

risk-based minimum regulatory requirement, providing
flexibility and capacity for growth investments.
We repurchased $10 billion of stock this year anddistributed a dividend yield of approximately 3%,
together generating a return of approximately 9%.

across our segments with a coordinated, clientfocused approach. When markets rebound, we

In conclusion, our strong brand and franchise

will capitalize on growth across the full Firm fromare generating tangible results as we collaborate

an even stronger position.

20  MORGAN STANLEYBALANCED BUSINESS MODELTO DRIVE LONG-TERM GROWTH

businesses and our longer-term goal is to grow theseassets to $10 trillion. The earnings power underlining
these businesses will serve as an economic engine

The strategic decisions we made over the past decade

for the Firm for a long time.

have transformed Morgan Stanley’s business model.
We are confident in the long-term value proposition
We now derive half of our pre-tax profit from Wealthof the Firm and remain committed to the goals weand Investment Management, and we expect theyoutlined a year ago, including an ROTCE goal of 20%+

will become an increasingly larger driver of the Firm’s

through business cycles. We also added a new goal

pre-tax profit in the future. This provides stability

this year in Wealth Management for net new assetsthat will be further enhanced as we continue to growthat I outlined earlier. With a constructive outlook andour client assets, while our preeminent Institutional

the proven track record we have delivered thus far,

Securities franchise will continue to be a driver of

we fully expect to achieve our goals over time.

incremental revenue, particularly in active markets.
We have built unique competitive advantages
around each of our businesses and have significant
opportunities to maximize growth in the years ahead.

INVESTING IN OUR PEOPLE AND TALENT
Our future growth and long-term success will also be

Our Wealth and Investment Management businesses

driven by the depth of talent across our Firm and atogether held $5.5 trillion in client assets at the end ofstrong culture that guides our employees. Investing in

2022. We have significant scale advantages in thesebroadening the diversity of our employees

Our Strategy
What we do:
Advise, originate, trade, manage and distribute
capital for governments, institutions andindividuals, and always do so with a standardof excellence.

How we do it:
Execute in a way that is consistent with ourvalues and, whenever possible, deliver morethan one part of the Firm.

With what result:

Dan Simkowitz, Head of Investment Management and
Co-Head of Corporate Strategy; Carol Greene-Vincent,Chief Audit Officer

Deliver strong returns for our shareholders,build long-term value for our clients andoffer highly attractive career opportunities
for our employees.

ANNUAL REPORT 2022  

21

Affirming Confidence inLong-Term Value Proposition
GOALS
ROTCE

20%+

Efficiency Ratio< 70%

WM Pre-Tax Margin30%+

WM Net New Assets$1 Trillion Every ~ 3 Years
LONGER-TERM GOAL

Client Assets$10 Trillion

and continuing to reinforce our culture remain
important objectives for our Board of Directors andmanagement teams across the world.
We have strong executive leadership and management
across our business and infrastructure organizations.
In addition, we are growing the generation of talentneeded in the next 10 and 20 years and are deeplycommitted to investing in them and their success.
Over the past year, we continued to add responsibilities
to members of the executive leadership team tobroaden their management experience, giving
them more opportunities to develop and showcase
their capabilities.
More recently, a handful of seasoned executives on
our Operating Committee have stepped aside, either
to pursue new roles in the organization or to pursue
other opportunities. Shelley O’Connor, the Firm’s Headof External Affairs, announced last summer that she

22  MORGAN STANLEY

would retire from the Firm. Franck Petitgas announced
that he would step down from his role as Head of
Morgan Stanley International to become a Senior
Advisor. Jon Pruzan, our Chief Operating Officer andformer Chief Financial Officer, announced hisretirement from the Firm to pursue opportunities
outside the organization. Each of these individuals isa long-serving, senior leader who represents the bestof our Firm and our culture. But after years of relative
stability amongst our broader management team,such change is positive as it provides opportunities
for other talented leaders to broaden their
management capabilities.
For example, with Shelley O’Connor’s retirement, ourChief Legal Officer, Eric Grossman, was also made
Chief Administrative Officer, taking over responsibility
for External Affairs. Following the retirement of
Jon Pruzan, Michael Pizzi assumed additional

responsibility overseeing our global Technology
organization, reporting to Ted Pick in his role as Headof Technology and Andy Saperstein in his role as
Head of our U.S. Banks. Mike’s new responsibilities
leverage his experience at E*TRADE managing
a technology-driven organization. The Global
Operations function now reports to Clare Woodman,giving her additional management responsibilities
beyond her role as Head of EMEA. Mandell Crawley,
the Firm’s Chief Human Resources Officer, now also
oversees Corporate Services and Global Centers,
allowing him to sharpen our continued focus on
improving the employee experience. The Firm has
made a concerted effort to enhance the non-financial
risk management of our businesses, and Raul Yanes,as the Firm’s Head of Non-Financial Risk, has also
been given additional responsibilities and joined the
Operating Committee. These and other organizationalchanges are part of a continued effort on my partto give expanded responsibilities and management
experience to the next generation of leaders at
Morgan Stanley.
Two of the most critical forums for the management
and governance of our Firm are the Operating andManagement Committees. As the Firm’s most seniorcommittee, the Operating Committee is a

Our Core Values
Since our founding in 1935, Morgan Stanley
has pledged to do first-class business in a
first-class way. Underpinning all that we doare five core values.

Do the Right Thing
Act with integrity. Think like an owner tocreate long-term shareholder value. Valueand reward honesty and character.

Put Clients First
Keep the client’s interests first. Work withcolleagues to deliver the best of the Firm
to every client. Listen to what the client issaying and needs.

Lead With Exceptional Ideas
Win by breaking new ground. Leverage
different perspectives to gain new insight.
Drive innovation. Be vigilant about what
we can do better.

Commit to Diversity and Inclusion

Given the scale and reach of
our business, we expect todeliver $1 trillion in net new
assets every three years
going forward, assuming
normal market appreciationconsistent with historicalperformance.

Value individual and cultural differences
as a defining strength. Champion anenvironment where all employees feel asense of belonging — are heard, seen andrespected. Expect everyone to challenge
behavior counter to our culture of inclusion.
Attract, develop and retain talent reflecting
the full diversity of society.

Give Back
Serve our communities generously with
our expertise, time and money. Build abetter Firm for the future by contributing
to our culture. Develop our talent throughmentoring and sponsorship.

ANNUAL REPORT 2022  

23

Mandell Crawley, Chief Human Resources Officer;
Sharon Yeshaya, Chief Financial Officer

mechanism for the leaders of our businesses andselect infrastructure heads to meet regularly, share
information and make decisions about the future
direction of the Firm. The Management Committee
is a larger group of business unit and infrastructure
heads that is critical to information sharing anddebate amongst the senior management team. Each
year, I assess the membership of both committees
to ensure that they accurately reflect the leadershipand priorities of the Firm, and the executive changes
I discussed above have allowed me to continue toreshape these important forums.
The average tenure on each of our Operating andManagement Committees is 19 years. Our Operating
Committee is comprised of 20% women and is 40%
ethnically diverse, while our Management Committee
is 24% women and 31% ethnically diverse. We haveincreased these percentages over the past few years
and will endeavor to continue to improve them.

24  MORGAN STANLEYEATON VANCE is one of the oldest
investment companies in the United States,with a history dating back to 1924, marked
by strong investment performance andinnovation in investment products. Eaton
Vance’s distinct investment brands offer abroad complement of investment strategies
and wealth management solutions. It is amarket leader in secular growth areas suchas customized portfolios and sustainable
investing through its Parametric and Calvert
businesses, respectively. Its Atlanta Capitalbusiness specializes in high-quality stockand bond portfolios.
Eaton Vance’s complementary offerings
have significantly increased the capabilities
and scale of Morgan Stanley’s Investment
Management franchise since their addition in
2021. Our distribution networks — Eaton Vance’s
powerful U.S. retail distribution capabilities
and Morgan Stanley Investment Management’s
strength in international distribution — enhance
our client reach. Together, we have established
an industry-leading asset manager thatprovides a distinctive set of investment
solutions to our clients globally.

In addition to this focus on the future generation oftalent at Morgan Stanley, your Board of Directors and
I are very focused on succession planning. We think
about succession in a methodical and intentional
way and have a comprehensive succession planfor the long-term benefit of the Firm, including theidentification of strong internal CEO candidates. I fully
expect one of these internal candidates to replace
me when I step down.
Building an increasingly diverse workforce acrossthe entire organization remains central to ourvalues, and we continue to take steps to ensurethat our employees reflect the demographics of thecommunities in which we live and work. We have
deepened our efforts to recruit, advance and retain

diverse talent through a holistic approach focusedon professional development, health and wellbeing,
benefits and culture.
This year, women made up 38% of our new Managing
Director class, the highest proportion of women
ever promoted at our Firm. Nearly a third of the U.S.
class were ethnically diverse. Through the Instituteof Inclusion’s Talent Accelerator, we are providing
a suite of offerings that support career advancement
for women and ethnically diverse Vice Presidents
and Executive Directors in areas such as skill
development, career management, coaching, andnetworking with senior leaders and peers. It is
designed to support and accelerate diversity andinclusion efforts within Morgan Stanley.

Michael A. Pizzi, Head of U.S. Banks and Head of Technology; Keishi Hotsuki, Chief Risk Officer; Andy Saperstein, Co-President
and Head of Wealth Management

ANNUAL REPORT 2022  

25

LOOKING AHEAD

Our Wealth and Investment
Management businesses
together held $5.5 trillion inclient assets at the end of2022. We have significant
scale advantages in thesebusinesses and our longerterm goal is to grow theseassets to $10 trillion.

We published our third annual Diversity and Inclusion
report last year, a continued demonstration of
our commitment to progress, transparency andaccountability. The report highlights our achievements
to date and speaks to the work still to be done.
Amongst the achievements, we launched theEquity in Education Career Consortium, a multiyear
program providing grants to six leading organizations
addressing systemic inequities in education andcareer outcomes for high school and college students
from low- to moderate-income backgrounds. I am
proud of how much we have accomplished, yet I
know there is still much more to do.
At Morgan Stanley, our culture guides our employees,
and our values inform everything they do: we havea commitment to do the right thing, put clients first,
lead with exceptional ideas, commit to diversity andinclusion, and give back. As a management team,
we are committed to meaningfully investing in our
culture and values for future generations.

In recent weeks, we have seen the impact that rapid
interest rate increases have had on some small andmid-size banks. Many of the issues that have arisen are
somewhat idiosyncratic to the individual banks, andare not in my view indicative of a systemic problem.
Banks of all sizes are vital to the U.S. economy andserve a variety of customers and communities. Alongwith our peers, we took action to support the stability
and functioning of our financial system, and weremain confident in the country’s banking system.
For our part, Morgan Stanley is very well positioned
to drive growth over the next decade. With a clear
strategy, we have transformed our business model sothat we are a more balanced company that will besustainable over the long term and through businesscycles. We have global businesses with strong
brands and competitive positions. Our clarity of
purpose has been a key driver of our success todate, and the next decade will be no different.
I have great confidence in our senior management
team. Their leadership is essential to leading thisFirm into the future. We are committed to a strong
culture and a set of principled values that guideall our employees while fostering a diverse andequitable environment where everyone can succeed.
We will continue to invest in our people and talent;
it is their hard work and dedication that deliver results.
I am proud of our 82,000 employees who continued
to show their commitment to our clients in a difficultand challenging year.
I am excited about our future and confident in our ability
to deliver lasting value to our shareholders. Thank you
for your investment in Morgan Stanley.

JAMES P. GORMANCHAIRMAN AND CHIEF EXECUTIVE OFFICERAPRIL 6, 2023

26  MORGAN STANLEYEXPLANATORY NOTESThis letter may contain forward-looking statements, including theattainment of certain financial and other targets, objectives andgoals. Actual results may differ materially from those expressed or
anticipated in these forward-looking statements. Morgan Stanley
does not undertake to update the forward-looking statements toreflect the impact of circumstances or events that may arise after
the date of such forward-looking statements. For a discussion ofrisks and uncertainties that may affect future results, please see
Morgan Stanley’s Annual Report on Form 10-K, quarterly reports
on Form 10-Q and current reports on Form 8-K, including any
amendments thereto.
The comparisons of current and prior periods are impacted by
the financial results of the acquisitions of E*TRADE Financial
Corporation (E*TRADE), which closed on October 2, 2020 (reported
in the Wealth Management segment), and Eaton Vance Corp. (Eaton
Vance), which closed on March 1, 2021 (reported in the Investment
Management segment).
Information provided within this letter may include certain nonGAAP financial measures that we believe to be useful to us,
investors, analysts and other stakeholders by providing furthertransparency about, or an additional means of assessing, ourfinancial condition and operating results. The definition of suchfinancial measures and/or the reconciliation of such measures
to the comparable GAAP figures is included in either the Annual
Report on Form 10-K for the year ended December 31, 2022
(2022 Form 10-K), or herein.
Return on average tangible common equity (ROTCE) andtangible common equity are non-GAAP financial measures.
The calculation of return on average tangible common equity
represents full-year net income applicable to Morgan Stanley lesspreferred dividends as a percentage of average tangible common
equity. Tangible common equity represents common equity lessgoodwill and intangible assets net of allowable mortgage servicing
rights deduction.
Net income represents net income applicable to Morgan Stanley.
Common Equity Tier 1 (CET1) Capital Ratio is based on the Basel
III Standardized Approach Fully Phased-in rules.
Top three share position across Institutional Securities
is a ranking based on internal analysis of net revenues for
Morgan Stanley and peers.
G-SIB surcharge represents an amount of capital that globally
systemic banks (G-SIBs) must hold in excess of minimum
requirements and that increases with the bank’s systemic
importance indicators.
Pre-tax margin represents pre-tax profit as a percentage ofnet revenues.
Wealth Management client assets represent those for which
Wealth Management is providing services, including financial
advisor-led brokerage, custody, administrative and investment
advisory services; self-directed brokerage services; financial andwealth planning services; workplace services, including stockplan administration and retirement plan services.

Relationships represent advisor-led households, self-directedhouseholds, stock plan participants, and retirement and financial
wellness participants excluding overlap as of December 31, 2022.
Net new assets represent client inflows (including dividend andinterest) and asset acquisitions less client outflows (excluding
activity from business combinations/divestitures and impact offees and commissions).
Investment Management Alternatives and Solutions asset classincludes products in Fund of Funds, Real Estate, Private Equity andCredit strategies, Multi-Asset portfolios, as well as Custom Separate
Account portfolios.
Investable Capital includes assets under management, unfunded
commitments, co-investments, and leverage across private
alternative and liquid alternative strategies as of December 31,
2022. The assets under management portion of investable capitalis reported under the “Alternatives and Solutions,” “Equities”
and “Fixed Income” categories in the 2022 Form 10-K. Private
Alternatives is ~$120 billion of the total Alternatives investable
capital amount.
Net flows % since acquisition announcement represent net flows
since the announcement of the Eaton Vance acquisition, from 4Q
2020 to 4Q 2022 divided by assets under management as of 3Q
2020. Data from September 30, 2020, to March 1, 2021, is prior tothe close of the acquisition. These net flows are across Parametriccustom portfolios in retail separately managed accounts
reported under the “Alternatives and Solutions” category in theMorgan Stanley 2022 Form 10-K.
Net new assets as % of beginning period client assets represent
net new assets divided by beginning client assets for each period.
Deposits reflect liabilities sourced from Wealth Management
clients and other sources of funding on the U.S. Bank subsidiaries.
Deposits include sweep deposit programs, savings and other, andtime deposits. It excludes approximately $6 billion of off-balance
sheet deposits as of December 31, 2022.
Liquidity resources, which are held within the bank and non-bank
operating subsidiaries, comprise high-quality liquid assets and cash
deposits with banks.
Total client assets of $5.5 trillion represent Wealth Management
client assets and Investment Management assets undermanagement.
Expense efficiency ratio represents total non-interest expenses
as a percentage of net revenues.
The calculation of certain financial measures related to certain
goals and objectives is adjusted to exclude integration-related
expenses related to the E*TRADE and Eaton Vance acquisitions.
The attainment of these goals or objectives may be impacted byexternal factors that cannot be predicted at this time, including
macroeconomic and market conditions, and future regulations.

ANNUAL REPORT 2022  

27

SELECTED FINANCIAL INFORMATION AND OTHER STATISTICAL DATA

2022

2021

2020

Net revenues$ 53,668$ 59,755$ 48,757

Earnings applicable to Morgan Stanley common shareholders$ 10,540$ 14,566$ 10,500

Earnings per diluted common share

$

$

$

$ in millions, except per share data
Consolidated results

6.15

8.03

6.46

Consolidated financial measures
Expense efficiency ratio (1)Adjusted expense efficiency ratio
ROE(1), (2)(3)

Adjusted ROE
ROTCE(2), (3)(2), (3)

73 %

67 %

69 %

72 %

66 %

68 %

11.2 %

15.0 %

13.1 %

11.6 %

15.3 %

13.3 %

15.3 %

19.8 %

15.2 %

15.7 %

20.2 %

15.4 %

(4)

26 %

33 %

30 %

Effective tax rate

20.7 %

23.1 %

22.5 %

28 %

40 %

35 %

27 %

25 %

23 %

28 %

27 %

24 %

15 %

27 %

23 %

17 %

29 %

23 %

Adjusted ROTCE
Pre-tax margin(2), (3)Pre-tax margin by segment (4)Institutional Securities
Wealth Management
Wealth Management, adjusted(2)

Investment Management
Investment Management, adjusted(2)

in millions, except per share data, worldwide employees and client assets

At
December 31,
2022

At
December 31,
2021

Average liquidity resources for three months ended (5)$312,250$

345,049

Loans$

222,182$

200,761(6)

Total assets$ 1,180,231$ 1,188,140

Deposits$

356,646$

347,574

Borrowings$

238,058$

233,127

Common shareholders' equity$

91,391$

97,691

Tangible common shareholders’ equity (3)$67,123$72,4991,675

Common shares outstanding

1,772

Book value per common share (7)

$

54.55

$

55.12

Tangible book value per common share (3), (7)

$

40.06

$

40.91

82

Worldwide employees (in thousands)
Client assets (8) (in billions)

$

5,492

75
$

6,554

Capital ratios (9)Common Equity Tier 1 capital — Standardized

15.3 %

16.0 %

Tier 1 capital — Standardized

17.2 %

17.7 %

Common Equity Tier 1 capital — Advanced

15.6 %

17.4 %

Tier 1 capital — Advanced

17.6 %

19.1 %

Tier 1 leverage

6.7 %

7.1 %

SLR

5.5 %

5.6 %

28  MORGAN STANLEY(1)	The expense efficiency ratio represents total non-interest expenses as a percentage of net revenues.
(2)	Represents a non-GAAP financial measure. See “Selected Non-GAAP Financial Information” herein.
(3)	ROE and ROTCE represent earnings applicable to Morgan Stanley common shareholders as a percentage of average common equity and average tangible common
equity, respectively.
(4)	Pre-tax margin represents income before provision for income taxes as a percentage of net revenues.
(5)	For a discussion of Liquidity resources, see “Liquidity and Capital Resources — Balance Sheet — Liquidity Risk Management Framework — Liquidity Resources” herein.
(6)	Includes loans held for investment, net of ACL, loans held for sale and also includes loans at fair value, which are included in Trading assets in the balance sheet.
(7)	Book value per common share and tangible book value per common share equal common shareholders’ equity and tangible common shareholders’ equity,
respectively, divided by common shares outstanding.
(8)	Client assets represents Wealth Management client assets and Investment Management AUM. Certain Wealth Management client assets are invested in Investment
Management products and are also included in Investment Management’s AUM. The prior period has been revised to conform to the current period presentation. See“Business Segments — Wealth Management” herein for additional information.
(9)	For a discussion of our capital ratios, see “Liquidity and Capital Resources — Regulatory Requirements” herein.

ANNUAL REPORT 2022  29日本における連絡先〒 100-8109

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