

april 2015

Morgan Stanley
Annual Report 2014
モルガン・スタンレー 2014 年度 アニュアル・レポート

morgan STanley annUal reporT 2014
モルガン・スタンレー 2014 年度アニュアル・レポート

Table of Contents

株主の皆様へ.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .

2

戦略的プランの強みと株主還元の拡大を実現  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 2今後に向けて  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 6抜粋財務データ  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 8

Letter to Shareholders .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 10
Realizing the Benefits of Strategic Initiatives
and the Path to Higher Returns .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 10
Looking Ahead.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 14
Selected Financial Data.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 16

ANNUAL REPORT 2014  

1

株主の皆様 へ

株主の皆様へ2014 年 、現経営陣
先
経営
難

体制 移行

5 年目 終

、今

機会

道筋 考
規制環境 合致

体制作

財務内容

堅固

言

取 組 、著抜 出 、数年間

節目 年

。当社
。私

成果 上

変革 完了

歩

5 年間、今日。金融危機 伴 困

今、当社 業績

一層安定 、。

この節目にあたって、株主の皆様へ宛てた本年の手紙においては、単に昨年一年間を振り返るというよりも、これからの 5 年に向けて当社が推進する戦略について述べたいと思います。2014 年は当社の戦略的な決断が実を結び始めていることを示しました。今後の 5 年間は、お客様や当社の企業文化および人材にこれまで以上に重点を置き、当社が過去最高水準の事業を展開するべく、注力していく時期となります。

戦略的プランの強みと株主還元の拡大を実現

モルガン・スタンレーのビジネスモデルは、世界トップクラスの法人・機関投資家向けフランチャイズ（投資銀行業務
およびセールス＆トレーディング業務）に、業界屈指のウェルス・マネジメント事業と、堅固でかつ成長を見せている
資産運用業務を組み合わせた多角的なものです。このバランスのとれた一連のビジネスの組み合わせは、景気循環の中で互いに補完し合い、政府、法人・機関投資家および個人をはじめとする様々なお客様にサービスを提供することができます。ここに、確固たる企業文化と強化されたリスク管理体制、また、堅固なバランスシートおよび持続的な資本水準が加わることで、当社は安定した収益と株主還元の増大を実現でき、かつ新しい規制の枠組みにも適合したビジネスモデルを構築しました。

2  morgan stanley株主の皆様 へlarry lettera / camera 1

昨年のこうした体制作りにおける進展を経て、この先には資本コストを上回るリターンに結びつく事業機会や注目すべき分野が数多く広がっています。私たちは毎年年初に行っているように、

2015 年についても具体的な目標を策定しました。当社が持続的かつより高い収益の実現を目指す上で、これらの指標は投資家がモルガン ･ スタンレーを評価する判断材料となり、また、私たちはそれらの指標に対して説明責任を持つことになるのです。

当社のウェルス・マネジメント業務においては、利益率を更に改善することにより、業績は引き続き拡大すると考えています。

2014 年通期の利益率は前年の 18% から 20% に上昇しましたが、2015 年は更なる伸びを目指しており、年末までに 22 〜
ジェームス p. ゴーマン

25% の 利 益 率を達 成できる明 確な道 筋 が 見えています。

会長 兼 最高経営責任者

昨年は、当社の顧客預り資産が 2 兆ドルに達し、手数料ベースのマネージド・アカウントが選好される傾向が続きました。こうした傾向は、当社の投資アドバイザリーに基づくモデルの強みを引き出すものであり、概して顧客との関係を深め、より安定した収益をもたらします。

また、長期的には、富裕層および超富裕層顧客に焦点を合わせることが利益につながると考えています。彼らの資産運用計画と投資要件は多岐にわたり複雑ですが、それこそがモルガン・スタンレーの強みと合致するものです。

収益拡大に向けて重要なもう一つの要因は、ウェルス・マネジメント業務と法人・機関投資家向け業務の両ビジ
ネスにおいて米国銀行部門の戦略を引き続き実行することです。当社の拡大する預金基盤を活用することで、

2016 年末までには両ビジネスを合わせた米国銀行部門の資産を、2014 年末の 1,510 億ドルから 1,800 億ドルまで拡大させることを目標としています。

2015 年 戦略

1 利益率 更
継続的

2

改善

業務

業績拡大
・

米国銀行部門3 債券・・

4 資本調達5

業務 法人・機関投資家向
戦略

継続

遂行

業務

6 株主

低下

管理 継続

追

風

捉

注力

資本還元 着実 拡大

株主資本利益率 (roe) 改善

ANNUAL REPORT 2014  

3

株主の皆様 へ

この預金基盤により、法人・機関投資家向け業務においては、リレーションシップ貸出やイベントファイナンスなどの幅広い企業向け融資を通じて、お客様を支援することができます。一方、ウェルス・マネジメント業務では、当社の有する大規模な顧客基盤にまだ開拓の余地があることから、貸出を引き続き安定的に伸ばす大きな可能性を見込んでいます。実店舗で展開された従来型のビジネスやその顧客基盤、そのために必要なインフラ投資等が過去のものとなるなか、貸出商品の利益率の向上はとりわけ大きいと言えるでしょう。

当社はまた、より広範な資金管理ソリューションを開発しており、お客様の預金
市場

高

評価

を更に呼び込めると考えています。顧客基盤の規模に照らせば、たとえ顧客2014 年
第1位『Barronʼs』誌

・

7,830 億

運用資産

1

株式
収益
世界

ipo 案件世界公表

米ができるはずです。

モルガン・スタンレーの世界トップクラスの投資銀行業務は、グローバルのリーグ
テーブルにおいて、M&A アドバイザリー案件取扱高や IPO 案件の引受高

引受高 3

m&a

完了
案件取扱高 3

第4位

基づいたこのような事業機会は、今後数年間で加速度的に成果をもたらすこと

＆
2

世界

継続的かつ堅実な伸びに寄与することになります。米国銀行部門の戦略に

31 人

・

第2位

預金額におけるシェアの上昇が小幅であったとしてもその影響は大きく、貸出の

100

全米

株式セールス＆トレーディング業務では、当社の収益シェアが昨年世界で首位

株式引受高 3
建 投資適格債で常に上位 3 位内にランクしており、2014 年もまた例外ではありませんでした。
となり、世界各地の市場で多岐にわたる商品を通じて専門的な知見を提供して引受高 3います。こうした主導的立場と存在感により、当社は上向く景気からの恩恵を受け、市場シェアを拡大できる態勢を整えています。

私たちはこの数年間、業界に構造的な影響を与えた規制の変化を踏まえ、債券・コモディティのセールス＆トレーディ
ング業務の規模を含めた抜本的な見直しに取り組んでまいりました。また、この一年は景気循環から生じる問題も引き続き金融セクター全般の業績に影響を及ぼしました。そうしたなかでモルガン･スタンレーが対処すべき問題は、「いかに当社の債券業務を、効率的かつ有益に資本を活用しながら顧客サービスを行う上で適正な規模にするか」というものでした。そのため当社では、同ビジネスで多岐にわたる商品とサービスをお客様に提供しながら、自己資本
コストを上回る水準まで利益を引き上げるため、3 つの要素からなるプランを実行しています。

出典：1 . Cerulli associates

4  morgan stanley

2 . 競合他社の業績（決算）レポート

3 . トムソン・ロイター

株主の皆様 へ

まず一つ目は、現物の石油商品に対するエクスポージャーを引き下げることに戦略

実行

より、コモディティ業務を最適化することです。このため当社は世界の石油取引2014 年• 2014 年

・前利益率 4

•

業務

税引

20%

・

業務

顧客資産

6%

2兆

増

• 米国銀行部門 資産合計 21% 増 1,510 億• 債券

加重資産 52011 年度第 3 四半期

2014 年度第 4 四半期

49% 減少事業を売却する計画で、昨年既にトランスモンターニュ社（TransMontaigne）
を売却しています。次に、債券業務全体でリソースの一元管理を行い、経費、
テクノロジー、資本、バランスシートにかかる資源を部門内で戦略的に配分できるようにしています。そして 3 点目は、リスク加重資産（RWA）を引き続き削減することであり、2015 年末に 1,800 億ドル未満にするという目標に向けて順調に進んでいます。実際、貸出を除く2014 年末時点の RWA は、2011 年の 3,700 億ドルから 1,880 億ドルへと50% 近く減少しています。このような施策により、当社の顧客向けビジネスは、規制環境に則したものでありながらより資本効率が高まり、資本コストを上回る利益を上げることができるのです。

資産運用業務においては、専門家が運用する投資可能資産の長期的な成長トレンドを活用していきます。当社の顧 客 預り・管 理 資 産は昨 年 7% 増 加しており、商 品の拡 充と販 売 力の強 化を行い堅 調な運 用実 績を維 持することで、運用資産の更なる拡大に注力しています。これによって、世界中の投資家から着実に資金を呼び込み、株主資本利益率を向上できると考えています。

私たちはまた、すべてのビジネスの収益拡大に加え、経費ベースの引き下げからも恩恵を受けるでしょう。2014 年には、安定した経営基盤を反映し、前年からの繰延金負担を減らすなど繰延報酬制度に対する戦略的な変更を実施しました。これにより、収益が拡大する環境では営業レバレッジが生じ、収益が低迷する環境では、債務の減少が見込めます。また、各事業部門の報酬比率の目標値を明確にし、当社全体の目標経費率を設定しました。さらに、モルガン･スタンレーの事業構成とバランスシートの改善が市場に認識されたことにより、当社の債券スプレッドは過去数年間
で大幅に縮小しています。こうした背景のなか、過去のより割高な債務の借り換えを実行しているため、当社の資金調
達コストは低下し、将来に向けて追い風となっています。

当社は昨年、自社株買いプログラムと配当を 2 倍に拡大し、先月には、31 億ドルの自社株買いと増配について米連邦準備制度理事会（FRB）から承認を受けました。私たちは、今後も株主の皆様に長期にわたって堅実に資本を還元するべく、当局の承認を前提に、自社株買いを進め配当を拡大していく
一方、より安定したビジネスから見込まれる増収増益により、更なるリターン拡大を目指します。こうした長期的な株主還元の向上にあたっては、より一貫して堅実な業績と堅固な自己資本

自己資本

更

強化

流動性

向上

2014 年
普 通株式等 Tier1 (CeT1) 自己資本比率（先進的•	
手法、移行期間中） 2014 年度第 4 四半期現在12 .6%

上昇、普通株式

自己資本

650 億
• 流動性準備高（・） 2014 年度第 4 四半期現在 総額 1,930 億

比率、そして今日の規制の枠組みに沿った戦略が重要であると考えています。

4 . 非 gaap ベースの財務指標

5 . バーゼルⅢ先進的手法の最終規則に基づいて算出したリスク加重資産 (rWa)

ANNUAL REPORT 2014  

5

株主の皆様 へ

今後に向けてこの 5 年間で業界に起きた規制環境の変化は、それ以前の 50 年間と比較しても激しく目まぐるしいものでした。こうした変化に適応していくということは、実に膨大な時間とリソースを要するものです。

モルガン･スタンレーでは既に、新たな規制の枠組みに一連のビジネスを適合させており、将来に向けて優位な位
置にあります。私たちのフォーカスは今や、市場シェアの拡大と利益の増加、リターンの向上にあります。当社のビジネスには、お客様へのより良い助言や取引を行うための態勢がこれまで以上に整っており、金融機関が厳格に規制されている状況においても、私たちの成功への道筋ははっきりと見えています。

適切なビジネスモデルを整えたモルガン・スタンレーにあって、その成功のカギを握っているのは当社の社員です。
優れた人材だけでなく、強い企業文化もまた、顧客サービスと適正なリスクテイクを重視する当社の姿勢を常に確固たるものにしています。この企業文化の強さこそが、過去 5 年間の困難な局面を支えてきたと言えるでしょう。
ビジネスが大幅に見直されるなかでも、モルガン･スタンレーの社員はお客様に最良のサービスを提供することに専念
してきました。これからも、すべての業務を行う上で、私たちの価値観に忠実であり続けることに変わりはありません。
お客様を第一とし、リスクを厳正に評価することを重んじるという強く一貫した文化は、ビジネスを継続して成功するための重要な要素となります。リスクを取るということは当社のビジネスにおいて根幹を成すもので、マーケットメイク、仲介業務、資本調達に関する助言、また資金運用において当社はリスクを取っています。当社には、こうしたリスクが妥当で、管理され得る適正な規模であることを確認するためのシステムが整っていますが、これを補完し強化するのは、企業文化なのです。

当社戦略

当社 事業：

行

常 卓越

水準 守

個人

客様

、政府、法人・機関投資家

助言、

資金 管理 分配 行 。
結果 求
株主 皆様 高創出 、社員 魅力的

6  morgan stanley：
提供 、 客様 長期的 価値
機会 提供

。

、

：

当社 基本的 価値 基
全社

経験 英知 結集

行 、可能 限 、一部
客様

提供

。

株主の皆様 へ

当社

企業指針

1935 年 創業以来、「一流

・
次
顧客

常

4

企業指針

、一流

卓越

利益

全社一丸
顧客

最優先
全

声

経営者

理念

、

実証

耳

主導

既成概念
客様

最良

提供

傾

正

誠実

変

。

第一

顧客

方 」 届

打

事実

異

常

良

破 成功

視点

受

入

視野

広

追求

還元

行動
視点

持

、長期的

株主価値

「誠実 」、「協調性」、「個性」 尊重創出

評価

専門知識、時間、金銭

惜

地域社会

投資

次世代

当社

未来

育成

モルガン・スタンレーの企業文化に社員は後押しされ、その価値観は彼らの行動の礎となります。当社は常に「お客様を第一」とし、「卓越したアイディアで主導」し、「正しい行動」をとり、得たものを「還元する」という姿勢を貫いています。こうした姿勢は、当社のこれまでの歴史においても、またこれからの未来に向けても変わらず尊重されるものです。日々、こうした価値観を体現し、卓越性という伝統を尊重している世界各地の 5 万 6,000 人に上る
社員一人ひとりの努力とコミットメントを、私は誇りに思います。

皆様がモルガン･スタンレーに投資してくださっていることに改めて感謝申し上げます。私は当社の明るい未来に大きな期待を持っており、モルガン・スタンレーが株主の皆様に持続的な価値をもたらすことができると確信しています。

会長 兼 最高経営責任者
ジェームス P. ゴーマン

2015 年 4 月 2 日

ANNUAL REPORT 2014  

7

抜粋財務データ

抜粋財務データ（1 株当たりデータを除き、単位は 100 万ドル）

2014

2013

2012

2011

2010

$ 32,540$ 31,715$ 26,383$ 31,953$ 30,407

受取利息

5,413

5,209

5,692

7,234

7,288

支払利息

3,678

4,431

5,897

6,883

6,394

   純利息

1,735

778

(205)

351

894

    純収益34,27532,493

26,17832,30431,301

人件費

17,824

16,277

15,615

16,325

15,860その他

12,86011,658

9,967

9,792

9,154

30,68427,93525,582

26,11725,014

3,591

4,558

596

6,187

6,287

(90)

902

(161)

1,491

823

3,681

3,656

757

4,696

5,464

非継続事業による税引前利益（損失）

(19)

(72)

(48)

(170)

600

法人所得税（ベネフィット）費用

(5)

(29)

(7)

(119)

362

(14)

(43)

(41)

(51)

238

4,645

5,702

損益計算書：
収益：
非金利収益合計

非金利費用：   非金利費用合計
継続事業による税引前利益
法人所得税（ベネフィット）費用
継続事業による税引後利益
非継続事業 (1)：   非継続事業による税引後利益（損失）

3,667

3,613

716

償還可能非支配持分に帰属する純利益 (2)

–

222

124

–

–

償還不能非支配持分に帰属する純利益 (2)

200

459

524

535

999

$ 3,467$ 2,932$ 68$ 4,110$ 4,703

315

277

98

2,043

1,109

$ 3,152$ 2,655$ (30)$ 2,067$ 3,594$ 3,481$ 2,975$ 138$ 4,168$ 4,478

(14)

(43)

(70)

(58)

225

$ 3,467$ 2,932$ 68$ 4,110$ 4,703純利益

モルガン・スタンレーに帰属する純利益
優先株配当等
普通株主に帰属する利益（損失）(3)
モルガン・スタンレーに帰属する金額：
継続事業による利益
非継続事業による利益（損失）   モルガン・スタンレーに帰属する純利益

8  morgan stanley抜粋財務データ

1 株当たりデータ：

2014

2013

2012

2011

2010

$ 1.65$ 1.42$ 0.02$ 1.28$ 2.49普通株1株当たり利益（損失）(4)：
継続事業による利益
非継続事業による利益（損失）(0.01)(0.03)(0.04)(0.03)

0.15

普通株1株当たり利益（損失）$ 1.64$ 1.39$ (0.02)$ 1.25$ 2.64$ 1.61$ 1.38$ 0.02$ 1.27$ 2.45

希薄化後の普通株1株当たり利益（損失）(4)：
継続事業による利益(0.01)(0.02)(0.04)(0.04)

0.18$ 1.60$ 1.36$ (0.02)$ 1.23$ 2.63$ 33.25$ 32.24$ 30.70$ 31.42$ 31.49

0.35

0.20

0.20

0.20

0.20

完全希薄化前

1,923,805,397

1,905,823,882

1,885,774,276

1,654,708,640

1,361,670,938

完全希薄化後1,970,535,560

1,956,519,738

1,918,811,270

1,675,271,669

1,411,268,971

非継続事業による利益（損失）希薄化後の普通株1株当たり利益（損失）
普通株1株当たり簿価 (5)普通株1株当たり配当
平均普通株式数 (3)：

貸借対照表およびその他の経営データ：$ 256,801$ 280,744$ 267,603$ 275,353$ 306,746

貸出金 (6)

66,57742,87429,046

15,36910,576

総資産801,510

832,702780,960

749,898

807,698

総預金133,544

112,379

83,266

65,662

63,812

長期借入金

152,772

153,575

169,571

184,234

192,457

モルガン・スタンレーの株主資本70,90065,921

62,10962,04957,211

株主資本利益率（普通株式）(7)

4.8%

4.3%

N/M

3.8%

9.0%

トレーディング資産

N/M̶Not Meaningful.
(1) 非継続事業の過去のデータは再計算されています。非継続事業に関する情報は、モルガン・スタンレーの 2014 年度 Form 10-K の Item 8 に記載されている「consolidated financial
statements」の「Note 1」をご参照ください。
(2) モルガン・スタンレーとシティグループとの証券合弁会社（ウェルス・マネジメント事業における合弁会社）の株式取得（2013 年 6 月 28 日以降 100%、2012 年 9 月 17 日以降 65%、2009 年（モルガン・スタンレーの 2014 年度 Form 10-K の Item 8 に記載されている「consolidated financial statements」の「Note 3」をご参照ください。）
5 月 31 日以降 51%）を含みます。
(3) 普通株 1 株当たり損益および希薄化後の普通株 1 株当たり損益の算出に使用。
(4) 普通株 1 株当たり損益および希薄化後の普通株 1 株当たり損益の算出方法については、モルガン・スタンレーの 2014 年度 Form 10-K の Item 8 に記載されている「consolidated financial
statements」の「Note 16」をご参照ください。
(5) 普通株 1 株当たり簿価は、株主資本（2014 年 12 月 31 日時点の 648.80 億ドル、2013 年 12 月 31 日時点の 627.01 億ドル、2012 年 12 月 31 日時点の 606.01 億ドル、2011 年 12 月 31 日時点の605.41 億ドル、2010 年 12 月 31 日時 点 の 476.14 億ドル）を、発 行 済 み 普 通 株 式 数（2014 年 12 月 31 日時 点 の 19.51 億 株、2013 年 12 月 31 日時 点 の 19.45 億 株、2012 年 12 月 31 日時 点 の19.74 億株、2011 年 12 月 31 日時点の 19.27 億株、2010 年 12 月 31 日時点の 15.12 億株）で割ったものです。
(6) モルガン・スタンレーの「Consolidated Statements of Financial Condition」のトレーディング資産に含まれるフェアバリューでの貸出金を除く、投資目的貸出金および売却目的貸出金を含みます。
（モルガン・スタンレーの 2014 年度 Form 10-K の Item 8 に記載されている「consolidated financial statements」の「Note 8」をご参照ください。
）(7) 株主資本利益率（普通株式）の計算には、モルガン・スタンレーに帰属する純利益から優先配当を除いたものを用いています。この株主資本利益率（普通株式）は米国の一般会計原則ではなく、
モルガン・スタンレーが同社および投資家が業績を評価する際に有効と考え開示している指標です。

2014 年度の詳しい財務データにつきましては、当社ウェブサイト（www.morganstanley.com）に掲載されている Form 10-K をご覧ください。
本文はモルガン・スタンレーの 2014 年度英語版アニュアル・レポートの和訳です。本文と原文に相違がある場合は、原文が優先します。

ANNUAL REPORT 2014  

9

leT Ter To SHareHolDerS

dear fellow shareholders,

The close of 2014 marked five years for this management team and is an excellent
opportunity to reflect on where we have been and where we are headed. These five
years have seen significant progress in reshaping Morgan Stanley for the operating andregulatory environments we live in today. We have put the difficulties of the financial
crisis largely behind us, and completed a multi-year transformation of our businessmix that has led to improved earnings consistency and balance sheet strength.
Rather than take the approach of a typical annual letter to shareholders and simply recount thepreceding year, I would like to use this letter to focus on our strategy for the next five years. 2014
demonstrated that the strategic decisions we made are beginning to bear fruit. The next five years will
be about enabling this Firm to operate at its historical best-in-class level through a rigorous focus on
clients, culture and talent.
realizing the benefits of strategic initiatives
and the path to higher returns

Our diversified business model combines a world-class institutional franchise — our investmentbanking and institutional sales and trading businesses — with a leading wealth management
organization and a strong and growing investment management business. This is a balanced setof businesses that complement each other through business cycles, and serve a wide-ranging set ofclients including governments, institutions and individuals. With a strong culture, an enhanced risk
management framework, and a fortified balance sheet with durable capital levels, we have built amodel that can deliver consistent earnings and higher shareholder returns and is fully aligned with the
new regulatory framework.

10  morgan stanley

leT Ter To SHareHolDerS

larry lettera / camera 12014 demonstrated progress on that path, and looking
forward, we see a number of opportunities and areas offocus that will lead to returns in excess of our cost ofcapital. As we do at the beginning of each year, we havelaid out specific milestones for 2015, so that investors
can measure us and hold us accountable as we work
toward sustained and higher returns.
In our Wealth Management business, we see ongoingupside through additional margin improvement. In 2014,
the full-year profit margin increased to 20% from 18%
in the prior year. We have targeted further growth injames p. gorman
chairman & ceo

2015 and have a clear path to achieve a profit margin of
22% to 25% by the end of the year. Last year, we reached$2 trillion in client assets and saw a continued trend

toward fee-based managed accounts. This trend plays to the strength of our advisory-based model andgenerally translates into deeper client relationships and even more stable revenues.
Over the longer term, we will benefit from our focus on high net worth and ultra high net worth clients
who have the broadest and most complex financial planning and investing requirements — consistent
with Morgan Stanley’s strengths.
Another key driver of higher returns will be the continued execution of our US bank strategy in bothour Wealth Management and Institutional Securities businesses. Combined across both of thesebusinesses, we are targeting US bank assets of up to $180 billion by the end of 2016 from $151 billion
at the end of 2014, driven by the deployment of our growing deposit base.

2015 strategic plan
1

Ongoing Wealth Management upside through		
additional margin improvement

2

Continued execution of US bank strategy in
Wealth Management and Institutional Securities

3

Progress in Fixed Income and Commodities ROE

4 Tailwind from lower funding costs
5

Maintaining focus on expense management

6 Steadily increase capital return to shareholders

ANNUAL REPORT 2014  

11

leT Ter To SHareHolDerS

In Institutional Securities, the deposit base enables us to support clients through expanded corporate
lending via relationship and event loans. Within Wealth Management, we have a significant
opportunity to continue balanced loan growth given our sizable, underpenetrated client base. Withno bricks and mortar, an embedded client base and the required infrastructure investments behindus, the incremental margin on lending products is particularly high.
Furthermore, we are developing a broader suite of cash

winning in the marketplace
2014 highlights
no. 1

management solutions, which will help us attract more of ourclients’ deposits. Given the magnitude of the client base, even a

In Barron’s Top 100 Financial
Advisors, with 31 listingsmodest increase in our share of client deposits holds significant
upside and positions us well to fund continued, prudent loan

	In managed accounts, with
$783 billion in assets1

growth. These opportunities from our US bank strategy should	In Equity Sales and Trading revenue		
wallet share2
Underwriter of global initialpublic offerings3

Our world-class Investment Banking franchise consistently ranks
in the top three of the global league tables in advising on mergers
and acquisitions and underwriting initial public offerings, andno. 2	Advisor on global announced andcompleted mergers and acquisitions

2014 was no exception. Equity Sales & Trading had the highest

Underwriter of global equity offerings3

revenue wallet share globally this year and offers our clients

3

no. 4

yield accelerating results over the next several years.

Underwriter of US dollar investmentgrade debt offerings3

expertise across a broad range of products in markets all over theworld. Our leadership and footprint position us well to benefit
from a strengthening economy and to increase our market shares.

Over the past few years, we have fundamentally resized and reshaped our Fixed Income andCommodities Sales and Trading business recognizing regulatory changes that have impacted theindustry structurally. At the same time, cyclical challenges continued to impact performance acrossthe financial sector this past year. The question we needed to answer was: How do we size a fixedincome business to serve our clients while using capital efficiently and profitably? To that end, we arecontinuing to implement a three-fold plan to drive returns to greater than our cost of equity in thisbusiness, while offering a suite of products and services to our clients.
The first part is to optimize the commodities business by reducing our exposure to physical oil
commodities, and as such, we are committed to selling our global oil merchanting business, having
already sold TransMontaigne last year. The second is to centralize the management of resources acrossall the fixed income businesses so that there is strategic resource allocation across the division for
expenses, technology, capital and balance sheet. The third is the continued reduction of risk-weighted
assets (RWAs), and we are on track to achieve our 2015 year-end target of less than $180 billion.

1. source: cerulli associates

12  morgan stanley

2. source: competitor earnings report

3. source: thomson reuters

leT Ter To SHareHolDerS

These RWAs, excluding lending, have come down nearly 50%

executing our strategy
2014 highlightsfrom $370 billion in 2011 to $188 billion at the end of 2014.

• 20% pre-tax margin4 in Wealth Management
during 2014

The resulting client-focused business should become more capitalefficient and earn returns in excess of its cost of capital, while• 6% growth in Wealth Management client
assets, to $2.0 trillion

being consistent with the regulatory environment.

• 21% increase in combined US bank assets
to $151 billion

In Investment Management we want to take advantage of the• 49% reduction in fixed income risk-weighted
assets5 between 3Q 2011 and 4Q 2014assets. Assets under management and supervision grew 7% lastlong-term growth trend in professionally managed investable
year, and we are concentrating on growing them further by
expanding product offerings, improving distribution capabilities,

and maintaining strong investment performance, all of which should drive steady inflows fromglobal investors and higher returns on equity for the business.
Besides growing the top line across all of our businesses, we will also benefit from a lower expensebase. Reflecting the stability of the franchise, in 2014 we made strategic changes to our deferredcompensation structure that include reducing the overhang of prior year deferrals. This will provide
operating leverage in a higher revenue environment and a reduced liability in a lower revenue
environment. We have set explicit compensation ratio targets across each of our business segments,and have laid out an overall target expense ratio for the Firm. Further, as the market has recognized
the improvements to our business mix and balance sheet, our bond spreads have contracted
dramatically over the past few years. This reduces our funding costs as we refinance older, more
expensive debt, providing a tailwind for the future.
Last year, we doubled our share repurchase program and dividend. Last month, we received approval
from the Federal Reserve Bank for a $3.1 billion share buyback and the ability to increase ourdividend. We will continue to prudently increase our return of capital to shareholders over time,
subject to regulatory approval, increasing both ourshare repurchase program and our dividend, withgreater returns of capital supported by the increased
proportion of our revenue and earnings comingfrom more stable businesses. The key drivers ofincreased returns to shareholders over time will be
our increasingly consistent earnings, our strong
capital ratios, and finally, a strategy that is consistentfortifying capital andenhancing liquidity
2014 highlights• Common equity tier 1 capital ratio
advanced (transitional) of 12.6% as of 4Q
2014, with $65 billion in common equity• $193 billion global liquidity reserve asof 4Q 2014

with today’s regulatory framework.

4. non-gaap financial measure

5. rwas calculated under basel iii advanced approach final rules

ANNUAL REPORT 2014  

13

leT Ter To SHareHolDerS

looking ahead

The quantum of regulatory change in the industry during the last five years has been greater than in thepreceding fifty. Adjusting to these changes has been enormously time consuming and resource intensive.
Having adapted our business to this new regulatory framework, we are well positioned for the future.
We are now focused on building market share, increasing earnings and improving returns. Our
businesses are more aligned than ever to better advise and transact for our clients, and we see a clear
path to success in a world where financial institutions are highly regulated.
With the proper business model in place, Morgan Stanley’s success is in the hands of our people. We
have a highly talented workforce, and a strong culture that continually reinforces our focus on serving
our clients and taking the right kind of risk. The strength of our culture carried us through thedifficult periods of the last five years — ensuring our people stayed focused on delivering the best of
the Firm to clients, even as we were working through a significant reshaping of our businesses. Goingforward, a priority for the Firm will be to continue evidencing our culture in everything we do. We
believe a strong, cohesive culture focused on putting clients first and rigorous evaluation of risk is a
critical component of ongoing success of the business. Taking risk is a core element of our business.
We take risk when we make markets, act as intermediaries, advise on capital raisings and manage
money. Our culture must complement and reinforce our systems for ensuring that the risks we takeare sensible, controlled and sized properly.

our strategy
what we do:

how we do it:

Advise, originate, trade, manage and distribute capital forgovernments, institutions and individuals, and always do
so with a standard of excellence.

Execute in a way that is consistent with our values and,
whenever possible, deliver more than one part of the Firm.

with what result:

Deliver strong returns for our shareholders, build long-termvalue for our clients and offer highly attractive career
opportunities for our employees.

14  morgan stanley

leT Ter To SHareHolDerS

our core values
Since our founding in 1935, Morgan Stanley has pledged to do first-class business in a first-class way.
Underpinning all that we do are four core values.
putting clients firstleading with exceptional ideas

Always keep the client’s interest first. Work with colleagues
to deliver the best of the Firm to every client. Listen towhat the client is saying and needs.

Win by breaking new ground. Let the facts and different
points of view broaden your perspective. Be vigilant about
what we can do better.

doing the right thing

giving back

Act with integrity. Think like an owner to create long-term
shareholder value. Value and reward honesty, collegiality
and character.

Be generous with your expertise, your time and your money.
Invest in the future of our communities and our Firm.
Mentor our next generation.

Our culture drives our employees, and our values inform everything they do:
We have a commitment to putting clients first, leading with exceptional ideas, doing the right thing
and giving back. These values honor both our history and our aspirations for the future. I am proudof each of our nearly 56,000 global employees for their hard work and commitment, who live thesevalues every day as individuals and honor our tradition of excellence.
Thank you for your investment in Morgan Stanley. I am optimistic about our future and confident in
our ability to deliver lasting value to our shareholders.

james p. gorman
chairman and chief executive officer
april 2, 2015

ANNUAL REPORT 2014  

15

SeleCTeD FinanCial DaTa

SELECTED FINANCIAL DATA
(dollars in millions, except share and per share data)

Income Statement Data:

2014

2013

2012

2011

2010

$ 32,540$ 31,715$ 26,383$ 31,953$ 30,407

Interest income

5,413

5,209

5,692

7,234

7,288

Interest expense

3,678

4,431

5,897

6,883

6,394

Revenues:
Total non-interest revenues   Net interest

1,735

778

(205)

351

894

    Net revenues

34,27532,493

26,17832,30431,301

17,824

16,277

15,615

16,325

15,860Non-interest expenses:
Compensation and benefits

12,86011,658

9,967

9,792

9,154

   Total non-interest expenses

Other

30,68427,93525,582

26,11725,014

Income from continuing operations before income taxes

3,591

4,558

596

6,187

6,287

Provision for (benefit from) income taxes

(90)

902

(161)

1,491

823

3,681

3,656

757

4,696

5,464

Income (loss) from discontinued operations before income taxes

(19)

(72)

(48)

(170)

600

Provision for (benefit from) income taxes

(5)

(29)

(7)

(119)

362

Income from continuing operations
Discontinued operations(1):   Income (loss) from discontinued operations
Net income
Net income applicable to redeemable noncontrolling interests(2)Net income applicable to nonredeemable noncontrolling interests(2)

Net income applicable to Morgan Stanley
Preferred stock dividends and other
Earnings (loss) applicable to Morgan Stanley common shareholders

(3)

(14)

(43)

(41)

(51)

238

3,667

3,613

716

4,645

5,702

–

222

124

–

–

200

459

524

535

999

$ 3,467$ 2,932$ 68$ 4,110$ 4,703

315

277

98

2,043

1,109

$ 3,152$ 2,655$ (30)$ 2,067$ 3,594

Amounts applicable to Morgan Stanley:
Income from continuing operations$ 3,481$ 2,975$ 138$ 4,168$ 4,478

Income (loss) from discontinued operations

(14)

(43)

(70)

(58)

225

   Net income applicable to Morgan Stanley$ 3,467$ 2,932$ 68$ 4,110$ 4,70316  morgan stanley

SeleCTeD FinanCial DaTa

Per Share Data:

2014

2013

2012

2011

2010

Income from continuing operations$ 1.65$ 1.42$ 0.02$ 1.28$ 2.49

Income (loss) from discontinued operations(0.01)(0.03)(0.04)(0.03)

0.15$ 1.64$ 1.39$ (0.02)$ 1.25$ 2.64

Income from continuing operations$ 1.61$ 1.38$ 0.02$ 1.27$ 2.45

Income (loss) from discontinued operations(0.01)(0.02)(0.04)(0.04)

0.18   Earnings (loss) per diluted common share$ 1.60$ 1.36$ (0.02)$ 1.23$ 2.63

Book value per common share$ 33.25$ 32.24$ 30.70$ 31.42$ 31.49

0.35

0.20

0.20

0.20

0.20

Basic

1,923,805,397

1,905,823,882

1,885,774,276

1,654,708,640

1,361,670,938

Diluted

1,970,535,560

1,956,519,738

1,918,811,270

1,675,271,669

1,411,268,971

Earnings (loss) per basic common share(4):   Earnings (loss) per basic common share
Earnings (loss) per diluted common share :
(4)

(5)

Dividends declared per common share
Average common shares outstanding :(3)

Balance Sheet and Other Operating Data:$ 256,801$ 280,744$ 267,603$ 275,353$ 306,746

Loans(6)

Trading assets

66,57742,87429,046

15,36910,576

Total assets

801,510

832,702780,960

749,898

807,698

Total deposits

133,544

112,379

83,266

65,662

63,812Long-term borrowings

152,772

153,575

169,571

184,234

192,457

Morgan Stanley shareholders’ equity

70,90065,921

62,10962,04957,211Return on average common equity (7)

4.8%

4.3%

N/M

3.8%

9.0%

N/M—Not Meaningful.
(1)	Prior-period amounts have been recast for discontinued operations. See Note 1 to the Company’s consolidated financial statements in Item 8 for information on discontinued operations.
(2)	Information includes 100%, 65% and 51% ownership of the retail securities joint venture between the Company and Citigroup Inc. (the “Wealth Management JV”) effective
June 28, 2013, September 17, 2012 and May 31, 2009, respectively (see Note 3 to the Company’s consolidated financial statements in Item 8).
(3)	Amounts shown are used to calculate earnings (loss) per basic and diluted common share.
(4)	For the calculation of basic and diluted earnings (loss) per common share, see Note 16 to the Company’s consolidated financial statements in Item 8.
(5)	Book value per common share equals common shareholders’ equity of $64,880 million at December 31, 2014, $62,701 million at December 31, 2013, $60,601 million at
December 31, 2012, $60,541 million at December 31, 2011 and $47,614 million at December 31, 2010, divided by common shares outstanding of 1,951 million at December 31,
2014, 1,945 million at December 31, 2013, 1,974 million at December 31, 2012, 1,927 million at December 31, 2011 and 1,512 million at December 31, 2010.
(6)	Amounts include loans held for investment and loans held for sale and exclude loans at fair value which are included in Trading assets in the Company’s consolidated
statements of financial condition (see Note 8 to the Company’s consolidated financial statements in Item 8).
(7)	The calculation of return on average common equity uses net income applicable to Morgan Stanley less preferred dividends as a percentage of average common equity. The returnon average common equity is a non-generally accepted accounting principle financial measure that the Company considers to be a useful measure to the Company and investors toassess operating performance.

ANNUAL REPORT 2014  

17

Morgan Stanley
1585 Broadway
New York, NY 10036-8293(212) 761-4000
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日本における連絡先〒 100-8109
東京都千代田区大手町 1-9-7
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TK CS 603285333 05/15