日本サステナブル投資白書
Japan Sustainable Investment Forum

2020

NPO 法人 日本サステナブル投資フォーラム

JSIF が定めるサステナブル投資の基準
投資分析や投資ポートフォリオの決定プロセスに、
環境、社会、ガバナンス（ESG）などの課題を勘案し、投資対象の持続性を考慮する投資

日本サステナブル投資白書 2020
令和 3 年（2021 年）3 月 31 日発行
発行人

NPO 法人 日本サステナブル投資フォーラム（JSIF）

発行所

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Copyright ©2021 by JAPAN SUSTAINABLE INVESTMENT FORUM

目次
第1部

第2部

執筆者略歴

1. サステナブル投資残高調査 20203

2. 個人向け金融商品におけるサステナブル投資

15

3.ESG 投資の定義について

16

1. インパクトファイナンス

21

2. COVID-19 が投資家に与えた影響

23

三井住友トラスト・アセットマネジメント株式会社

23

ニッセイアセットマネジメント株式会社

24

アセットマネジメント One 株式会社26

アクサ・インベストメント・マネージャーズ株式会社

28

3. エンゲージメントとスチュワードシップ

30

4. サステナブル不動産投資の動向

37
39

1

第1部
1. サステナブル投資残高調査 2020
2. 個人向け金融商品におけるサステナブル投資
3.ESG 投資の定義について2

1 サステナブル投資残高調査 2020
サステナブル投資残高アンケート調査の結果を受けてわが国のサステナブル投資残高は 310 兆円に影響したと考えられる。3月末の株式市場は、前年比で TOPIX が日本サステナブル投資フォーラム（JSIF）による 2020 年のサ–11.8％、S&P500は–8.8％、EURO STOXX 50 Indexは–16.9％

ステナブル投資残高アンケート調査の結果は、310 兆 392 億であった。東証一部株式市場の 3 月末時価総額は前年比で7,500 万円と 2019 年と比較して 26 兆円減少となった。総運用–11.3％であった。

資産に占めるサステナブル投資の割合も 4.3 ポイント減少し、その一方で、運用手法別に見ると、株式下落が影響したと考

51.6％になっている。集計対象機関数は47と2019 年の 43 からえられる議決権行使とエンゲージメントを除き、軒並みプラスと増加している。

なっている。特に ESG インテグレーションは 27.4 兆円増で前年

運用手法別に見ると状況は異なる。ESG インテグレーション

比 +15.4％となった。ポジティブ（ベスト・イン・クラス）スクリー

は 204.9 兆円と前年比で 27.4 兆円増（+15.4%）、ポジティブ・

ニ ン グ も +25.3 ％、サ ス テ ナ ビリティ・ テ ー マ 型 投 資 はスクリーニングは 14.6 兆円で 2.9 兆円増（＋25.3％）、サステナ+131.3％、ネガティブ・スクリーニングは +2.3％、国際規範に基ビリティ・テーマ型投資とインパクト投資の合計は 8.1 兆円でづくスクリーニングも +10.7％の結果となっている。

4.6 兆円増（+135.3％）となっている。
この 1 年は機関投資家によるサステナブル投資への対応が実務的にも深掘りされて、
エンゲージメントや SDGs への取り組

サステナブル投資が実質的に拡大した原動力

みが進展した。企業の情報開示もかなり進んだと感じる。また、

COVID-19 の各国経済への影響で一時は大きく下落した株式

個人向け金融商品におけるサステナブル投資の伸びが顕著に市場も、世界的に大規模な金融緩和策が講じられて、その後株なった 1 年でもあった。

高となり年末に新高値を付ける展開となった。あくまで仮定の今回の日本サステナブル投資白書は、最近のインパクトファ話だが、2020年3月末の TOPIX が2019年3月末と同水準であっ

イナンス動向、COVID-19 が投資家や議決権行使に与えたたと仮定すると、ESG インテグレーションは +28.1％伸びたこと

影響、サステナブル不動産投資の動向など、興味深いテーマをになり、実質ではまだ拡大が続いている。

中心にカバーした。JSIF 会員の運用会社からは、COVID-19 が昨 年 2019 年 の 調 査では、資 産クラス別で債 券 が 前 年 比

投資家に与えた影響についてご寄稿いただいた。また、ESG+406％と大きく伸び、金額は限られるもののPEが+514％となっ投資という用語の定義について解説した。

たのが目立った。2020 年はこれほど大きな伸びはないが、資産クラスでは引き続き債券が +23.2％、不動産も昨年の＋46％に続き +20.5％となった。また投資手法では、ESG インテグレー

残高が減少した要因
サステナブル投資の残高が減少した要因は、資産クラスごとに見ると明らかだ。日本株が 97.8 兆円と前年比で 30.0 兆円減

ションが +15.4％、ポジティブ（ベスト・イン・クラス）
・スクリー
ニングが +25.3％、またサステナビリティ・テーマ型投資は+131.3％の増加となった。

少、外国株が 50.1 兆円で 31.3 兆円の減少と減少幅が大きい。

ここ数年は株式以外の多資産にサステナブル投資が広がる

運 用 総 額に占めるサステナブ ル 投 資 の 割 合も、2020 年は動きが目立った。2020 年はこうした広がりが浸透して、サステ

51.6％と2019 年の 55.9％から減少した。

ナビリティ・テーマ型投資を除くと2019 年と比べて伸び率は落運用手法別では議決権行使とエンゲージメントがそれぞれち着いてきたようだ。

19.8 兆円減、31.4 兆円減となっているので、今回の集計では今回のアンケート送付にあたっては、質問の一部を以下のよ

COVID-19 拡大の影響で東京や世界の主要株式市場が 2020

うに少し変えている。機関投資家が取り組みの深掘りをするよ

年 2 月後半から 3 月末にかけて下落した影響が大きいと考えらうになったと思われるためだ。

れる。その後、株式市場は年末にかけて高値を付けるまでに回復したが、アンケートに回答した機関投資家の多くが 3 月末の決算期に残高集計を行っており、市場全体の 3 月の下落が大きく
3

1. これまでは、サステナビリティ・テーマ型投資とインパクト投資は日本ではかなり少なかったため、合わせて一つの項目、
Asian Corporate Governance Association（3機関）
Japan

Climate Initiative（3 機関）との回答を得た。

として質問していたが、2020 年 7 月に環境省より「インパクトファイナンスの基本的考え方」が公表され、インパクト投資の定義が明確になったこともあり、今回の質問からイン
パクト投資を別項目とした。

今後の課題
ここ 1、2 年で、投資だけでなく融資を含むより広い範囲の金融にサステナブルな観点を取り入れる考え方が国内でも広まってきた。これと関連して、JSIF でも以下のような多くの「株式投資」
2. サステナビリティ・テーマ型投資については、

取り組み課題があると考えている。

「債券投資」「 その他資産」の 3 つに分けて質問した。株式投資の伸びが +205.0％と大きいが、債券投資も +3.6％の結果であった。

1）ESG 投資についての理解の整理
間接金融の役割が大きい日本で、サステナブルファイナン
スやインパクトファイナンスが広まってきたことは大変注目す

3. 債券投資では種類別の残高を新設したが、国際機関債がべきだが、気になっているのが、「ESG 投資」という用語の使い

6,378 億円、社債が 2,433 億円、地方債が 683 億円、国債方が多少混乱気味と感じることだ。重要な点なので、ESG 投

182 億円であった。

資の定義について当白書で章を設けて整理した。

4. 2020 年調査では前年比横ばいとなったが、2019 年調査で急増したネガティブ・スクリーニングについては、増加した

2）EU のタクソノミー・スクリーニング基準とわが国の対応
欧州委員会のサステナブル金融に関するテクニカル専門家

理由について質問を今回追加し、以下の回答を得た。

グループ（Technical Expert Group on Sustainable Finance：• 責任投資ポリシーを明確化したため（2）EU グリーンボンド基
TEG）は、これまで（1）タクソノミー、• ネガティブ・スクリーニングを行う新たなファンド

準、（3）
低炭素ベンチマーク、（4）
非財務情報開示ガイドラインを設定したため• 債券のネガティブ・スクリーニングを開始したための 4 つの分科会で検討を行い、2019 年 6 月に「TAXONOMYTechnical Report」を公表した。今後は、2019 年 10 月に発足された、持続可能な金融に関するプラットフォーム（International

5. 国際規範に基づくスクリーニングについては、どのような規

Platform on Sustainable Finance）で議論を進め、タクソノ

範に準拠した運用であるか質問している。言及された条約

ミーの技術的スクリーニング基準の開発や政策開発などにつはオタワ条約（1997年）、
オスロ条約（2008年）。そのほか、

いて、EU に助言を行うことになる。こうしたガイドラインについ国連グローバル・コンパクトや OECD ガイドライン、国連安て今後理解し、わが国の取り組みに活かしていく必要がある。

全保障理事会による貿易制限等が挙げられた。

3）EU における金融商品のエコラベルとわが国での取り組み
6. エンゲージメントについては、ESG 別の具体的テーマ例について尋ねている。

の必要性

EU はサステナブルファイナンス行動計画に基づく個人向け
サステナブル金融商品用のエコラベル案を公表している。EU4

7. なお、質問は変更していないが、回答機関が署名・参加してのエコラベルは、食品、医薬品を除く消費者向け商品の環境いるイニシアチブは、TCFD 気候関連財務情報開示タスク

評価を示す基準であるが、今回対象とした金融商品には、株フォースが 27（前年比 +17）となった。そのほかにも、ジャ式、債券、投資信託、生命保険、エコ預金が含まれる。2021 年

パン・スチュワードシップ・イニシアティブ（7機関）、
30% Club

第一四半期に最終版が発表される予定である。当白書の第、Climate Action 100+（3 機関）、
Investor Group（4 機関）2 章 個人向け金融商品におけるサステナブル投資で言及しているように、最近では国内の個人向け投資信託でもどのファンていないことがこうした状況を生んでいる一因と考えている。

ドがサステナブ ル 投 資に該 当するのか判 断しにくくなって公務員にストライキ権がないこと、
また賃金格差があることがいる。EU 案とは異なるかもしれないが、今後はわが国でもこの 2 条約未批准の原因となっているようだが、他の条約を批何らかの基準が必要になると考えられる。そのためには、個々

准した 1960 年代ならともかく、いつになったら批准するのだの投資信託がサステナブルの方針や取り組みを明確に開示

ろうか。国内法の手当による解決、また職種別賃金などの考し、また運用結果との関連分析などの開示を求めることがえ方の導入などで対応のできる時代になっているように思わ必要になるだろう。

れる。一部の特殊な限られた例外のあることを理由に批准しないのではなく、「ビジネスと人権」という、日本企業の国際競

4）非財務情報について、法的拘束力のある、あるいはない、争力と関わる視点から、未批准条約について再議論すべきで開示についての議論あろう。国連グローバル・コンパクトの 10 原則のうち 6 つの原2020 年 11 月、IIRC と SASB が 2021 年 中 頃に統 合して則は人権と労働に関するが、グローバル・コンパクト・ネット

Value Reporting Foundationとなると発表された。また、財務

ワーク・ジャパンの加入企業・団体も 2021 年 1 月には正会員

報告書の世界的基準を作っている IFRS 財団は 2020 年 9 月末

数 385 となっている。
「（ ILO 国際労働基準の）8 つの条約のすにサステナビリティ報告のグローバルなアプローチと財団のべてを支持し、役職員行動規範細則で遵守事項の関連法令と役割の可能性について協議するための協議ペーパーを公表しして明記しています」と開示している企業もある。COVID-19

た。こうした財務と非財務情報の法的拘束力のある、あるいはで、海外でも働き方やサプライ・チェーンの人権問題が、これない開示についての議論の進展もわが国に影響を与えると考まで以上に注目されるようになっている。早急に議論を具体える。有価証券報告書の開示府令の改正も進んでいるが、今化する必要があると考える。

後はいかに ESG 情報の KPI となり得る開示をしていくかが問われるようになると考えられる。企業による積極的な取り組みを期待したい。

6）JSIF のワーキング・グループの課題
JSIF では現在、3 つのワーキング・グループ（分科会）が活動しており、この取り組みも課題である。ワーキング・グルー

5）ILO 中核的労働基準の未批准条約

プは 1）パブリック・スチュワードシップ：官公庁や取引所に対2020 年 10月にわが国の「ビジネスと人権」に関する行動計

するエンゲージメントやパブリック・コメント、2）金融教育への画が策定された。PRI（ 責任投資原則）も署名機関による毎年

サステナビリティ統合：運用会社の教育から小中学校の金融の報告事項に「ビジネスと人権」の項目を入れることを検討し教育まで、3）サステナブル投資状況サーベイ：運用会社の始めている。人権についての開示もさらに求められるように

サステナブル投資への取り組みの開示の向上の 3 つである。

なるだろう。
「ビジネスと人権」に関する行動計画の策定では

金 融 教 育 に は JSIF は ここ 3 年 ほ ど 力 を 入 れ て おり、PRI

審議委員会に参加したが、委員側からわが国が ILO の中核的Academy の日本語版については、COVID-19 の影響や改訂

労働基準の 105 号（強制労働の撤廃）と 111 号（職業・雇用上などもあり遅れているが、新年度の早い時期にスタートするの差別撤廃）
について未批准であることについて、批准すべき予定だ。PRI Academy の入門編は、広く一般の方にも参考にとの強い意見が出た。行動計画では最終的に、「批准することなると思う。基礎編と上級編は運用会社や金融機関などの専が適当と認められる基本的な ILO の条約及び他の ILO の条約門家が基礎知識を習得するのに役立つだろう。JSIF はこのほの批准を追求するための継続的かつ持続的な努力を払っていかにも、株式会社きんざいと通信教育教材「ESG 金融実践のく」という表現に留まった。少し驚いたのだが、これらの条約をための SDGs 入門講座」を作成した。金融商品の販売などをわが国が未批准であることを知らない方が、サステナブル投

担当する金融機関の方向けに基本的な考え方と実務を知って資に取り組む人たちも含めて、かなりいたことである。なぜ未いただく内容となっている。また、株式会社ゆうちょ銀行が小批准なのか明確な説明があまりされておらず、公に議論され中学校向けに出前授業の金融教育を実施しており、オリジナ
5ル教材として「ゆうちょ お金のちしき」を作成している。このようになったのも、ここ3 年ほどで、国内の機関投資家の取り教材に挟み込む ESG に関する説明資料の作成を JSIF 分科

組みが実務面でかなり具体化した結果だと考えている。わ

会 2 が協力させていただいた。

が国の機関投資家の ESG 投資への取り組みは、欧州や米国の取り組みにもキャッチアップしており、今後は取り組みの

7）日本発の ESG 課題

質が課題になると感じる。あと 3 年もすれば、少なくとも日ESG の課題は、ほぼすべてが欧米発の課題である。しか本市場において、海外の機関投資家よりも取り組み内容やし、そもそも ESG 課題とは各国の実情に照らし合わせて議その開示が進んでいる機関投資家が出てくるのは間違いな論すべき課題であるはずだ。日本の機関投資家がグローバいだろう。

ルな ESG 課題について、欧米発の課題を参考に取り組みを菅政権による 2050 年カーボン・ニュートラル目標に向け進めるようエンゲージメントをすることは、日本企業と日本て、各官庁も積極的に動き出しており、また企業の取り組みの機関投資家にとって重要でプラスになると信じているが、を見ても、TCFD に賛同する企業数や、CDP の気候変動・水その取り組みもここ2 、3 年でかなり進んだように思える。そで A 評価となった企業数では日本がトップになっている。米国

ろそろ次の段階に向けて、海外のグローバルな投資家に向のバイデン次期政権の動きも注目される。わが国の投資家

けて日本初の ESG 課題を発信しても良いのではないだろうと企業による取り組みは今後数年でさらに進むものと確信か。そうした日本発の課題の一つとなり得ると個人的に考している。

えているものに、「健康経営」の取り組みがある。日本は健康保険制度の仕組みが普及しているので、他国と比べても2021 年 3 月

しっかりした基盤がある。また、経済産業省が健康経営の普NPO 法人 日本サステナブル投資フォーラム

及に向けて 2015 年からアンケートをベースとした取り組み

会長 荒井 勝を行っており、集計結果のデータも 6 年以上揃っている。現在のところ、一部の学識経験者などによる分析に利用が限られているが、そろそろこのデータを投資家が使って、ESG
投資の一部に組み込むアクティブな ESG 投資や、
「健康経
営 」指 数 投 資などをスタートしても良 い のではないだろうか。幸いにして、このアンケート調査作りには当初より投資家も関わっており、指数投資に使えそうなデータもかなりカバーされている。最近では個人向け ESG 投資の投資信託も大幅に増え出しているが、残念ながら日本株式ではなくグローバルな株式が対象となっている。タイミングを計る必要があるかもしれないが、機関投資家側が声を上げることで、経済産業省によるデータ提供も進みやすくなるだろう。
特に長期投資を基本とする年金基金や ETF での利用を期待したい。COVID-19 によって企業とそのサプライ・チェーンによる従業員の働き方や健康についての取り組みも世界的に注目されるようになっている。海外の年金基金からも、日本独自の ESG の取り組みとして受け入れられる可能性が大いにあるように思うが、いかがだろうか。

JSIF が、このように詳細かつ具体的な課題を取り上げる6

アンケートの集計方法
本調査にあたっては JSIF で連絡先を把握できた機関へ協力• 東京海上日動火災保険株式会社

依頼をメールで送付。また同時に PRI ジャパンネットワークに• 日興アセットマネジメント株式会社

国内に拠点を持つ PRI 署名機関への周知にご協力いただい• ニッセイアセットマネジメント株式会社

た。これにより45 の機関投資家よりご回答いただいた。

• 日本生命保険相互会社

またこのほか2機関について、公開情報を基に JSIF で推計し• 日本バリュー・インベスターズ株式会社

た数値を投資残高に加えている。よって、今回の数字の集計対• 農林中金全共連アセットマネジメント株式会社

象は全 47 機関（回答 45 機関、推計 2 機関）となる。

• 野村アセットマネジメント株式会社• 野村不動産投資顧問株式会社「サステナブル投資残高アンケート調査」へ投資残高を• 富国生命投資顧問株式会社

ご回答いただいた機関一覧（50 音順）• プロロジス・リート・マネジメント株式会社

全 45 機関• 三井住友 DS アセットマネジメント株式会社• 朝日生命保険相互会社• 三井住友トラスト・アセットマネジメント株式会社• 朝日ライフ アセットマネジメント株式会社• 三菱 UFJ 国際投信株式会社• アセットマネジメント One 株式会社• 三菱 UFJ 信託銀行株式会社• アムンディ・ジャパン株式会社• 明治安田生命保険相互会社• インベスコ・グローバル・リアルエステート・アジアパシフィック・インク• りそなアセットマネジメント株式会社• AD インベストメント・マネジメント株式会社• 非公開を希望した回答機関 2 機関• NN インベストメント・パートナーズ株式会社• MS&AD インシュアランス グループ ホールディングス株式会社

公開情報を基に集計に加えた 2 機関

• MU 投資顧問株式会社• 年金積立金管理運用独立行政法人（GPIF）• 株式会社かんぽ生命保険• 地方公務員共済組合連合会• コムジェスト・アセットマネジメント株式会社• J-STAR 株式会社• ジャパン・リート・アドバイザーズ株式会社• 上智大学• スパークス・アセット・マネジメント株式会社• 積水ハウス・アセットマネジメント株式会社• セコム企業年金基金• 損害保険ジャパン株式会社• SOMPO アセットマネジメント株式会社• 第一生命保険株式会社• 大同生命保険株式会社• 太陽生命保険株式会社• 大和アセットマネジメント株式会社• 大和ハウス・アセットマネジメント株式会社• T&D アセットマネジメント株式会社• DBJ アセットマネジメント株式会社• 東京海上アセットマネジメント株式会社7

過去 3 年の推移
概要

サステナブル投資残高（百万円）
運用総額に占めるサステナブル投資の割合

2018 年

2019 年

2020 年

231,952,250

336,039,620

310,039,275

41.7%

55.9%

51.6%

42

43

47

機関数

運用手法ごとのサステナブル投資残高（単位：百万円）

2018 年

2019 年

2020 年

ESG インテグレーション

121,511,832

177,544,149

204,958,018

ポジティブ・スクリーニング

6,425,278

11,685,122

14,643,189

2,014,546

3,454,089

サステナビリティ・テーマ型投資
インパクト投資

7,988,505
140,363

議決権行使

132,034,774

187,435,331

167,597,095

エンゲージメント

140,754,582

218,614,475

187,170,342

ネガティブ・スクリーニング

17,328,216

132,232,671

135,263,369

国際規範に基づくスクリーニング

31,604,106

25,560,889

28,308,180

2018 年

2019 年

2020 年

日本株

137,385,115

127,883,665

97,844,264

外国株

80,482,008

81,545,344

50,166,491

債券

28,891,704

146,178,377

180,123,263

資産クラスごとのサステナブル投資残高

PE（単位：百万円）

281,901

1,732,175

1,129,313

不動産

4,637,032

6,775,910

8,162,100

ローン

10,236,320

10,455,582

10,421,862

その他

4,718,818

6,321,161

10,401,896※サステナブル投資残高合計の算出にあたっては、インベストメント・マネージャーとアセット・オーナーの投資残高の重複を極力避けた計算をしている。ただし運用手法・資産ク
ラス別の残高については重複排除の計算が困難のため、インベストメント・マネージャーの受託額、アセット・オーナーの委託額が重複した数値となっている。また運用手法については複数回答による数値の重複があり、資産クラスには未回答の機関もある。このため運用手法ごと、資産クラスごとの合計は、サステナブル投資残高合計と一致しない。
注：公開情報を基に集計に加えた年金積立金管理運用独立行政法人（GPIF）の数値について、同法人が公表する「2019 年度 ESG 活動報告」において、すべての運用資産を ESG
投資に該当すると記載している。しかし昨年に引き続き、自家運用の国内債券（22 兆 3,315 億円）
・短期資産（4 兆 3,716 億円）
・財投債（8,962 億円）の合計 27 兆 5,993 億円については集計から除外することとした（GPIF の国内債券運用のうち大部分が日本国債であり、ESG インテグレーション、エンゲージメントは容易でないと JSIF では考え、またその取り組み内容がまだ公開されていないため）。

8アンケート結果
アンケートの質問内容は下記 URL を参照のこと。

• TCFD 気候関連財務情報開示タスクフォース、国連グローバ

https://japansif.com/JSIFsurvey2020qa.pdf

ル・コンパクト、Climate Action 100+ は 2020 年に新設した選択肢。2019 年調査ではその他に記入されていた。

Q1（回答機関を識別するコードについての質問であり省略）• その他の回答のうち複数の機関が記入したイニシアチブ

以下の設問への回答の対象は、基本として回答 45 機関＋推は、ジャパン・スチュワードシップ・イニシアティブ（7 機関）、計 2 機関の 47 機関であるが、設問の一部に回答していない機

30% Club Investor Group（4機関）、Climate Action 100+関があるため、各設問での「合計」は回答機関数。

（3機関）、Asian Corporate Governance Association（3機関）、Japan Climate Initiative（3 機関）であった。

Q2

資金運用に関するお立場または資金性についてお伺いします。

選択肢

Q4

日本版スチュワードシップ・コードに受け入れを表明
されていますか？

2019 年

2020 年

アセット・オーナー

15

15

インベストメント・マネージャー

28

32

アセット・オーナー、
インベストメント・マネージャー、両方の立場

YES

34

36

1

0

NO

10

11

合計

44

47

合計

44

47

選択肢

2019 年

2020 年

アンケートに回答をいただいたのが 45 機関、このほか公開
情報を基に JSIF で集計に加えたのが 2 機関のアセット・オー
ナーである。

Q5

組織としてサステナブル投資（ESG 投資、責任投資など）に関する明文化された方針はお持ちでいらっしゃいますか？

Q3

次のイニシアチブに署名・参画等されていますか？

選択肢

PRI（責任投資原則）

選択肢2019 年

2020 年

YES

40

44

NO （作成中）

2

1

NO （今後作成に関して検討を予定）

2019 年

2020 年

1

0

38

40

NO （作成予定なし）

0

0

合計

43

45

赤道原則

2

2

21 世紀金融行動原則

18

19

PSI（持続可能な保険原則）

3

3

PRB（責任銀行原則）

0

0

CDP

14

12

ICGN（The International Corporate
Governance Network）

10

10

モントリオール・カーボン・プレッジ

5

4

UNEP FI

8

6

TCFD 気候関連財務情報開示タスクフォース

1027

国連グローバル・コンパクト

9

10

Climate Action 100+5

11

公開情報を基に JSIF で集計に加えた 1 機関については不明のため加えていない。

9

Q6

Q5 で YES と答えられた方に質問です。その方針は公開されていますか？

選択肢

YES （一般に公表）

Q9Q9 〜 13はサステナブル投資残高について質問したものである。

2019 年

2020 年

36

41

サステナブル投資残高合計（百万円）

YES （顧客・加入者等のみに開示）

1

2

運用総額に占める割合

NO

1

2

回答機関数

合計

38

45

2019 年

2020 年

336,039,620

310,039,275

55.9%

51.6%

43

47

サステナブル投資残高の計算方法

Q7

サステナブル投資（ESG 投資、責任投資など）をされていますか？

選択肢2019 年

2020 年

YES

44

45

NO （実施に向けて準備中）

00

NO （実施に関して検討を予定）

0

1

NO （実施予定なし）

0

1

合計

44

47

不動産投資会社の 2 機関が NO と記入しているが、両社と運用会社とアセット・オーナーとの回答額の重複を極力避けるため、47 機関の単純合計 389,398,570 百万円からイン
ベストメント・マネージャーの立場でお答えいただいた機関の年金基金からの受託額 79,359,295 百万円を差し引いた。

389,398,570 − 79,359,295 = 310,039,275 百万円
総運用資産に占めるサステナブル投資割合の計算方法

47 機関の運用総額の合計は 754,997,547 百万円。よって総運用資産に占めるサステナブル投資の割合は下記の式も Q8 は YES と回答している。株式投資については NO といで算定した。

うことと思われる。

389,398,570 ÷ 754,997,547 ＝ 51.6%

Q8

サステナブル投資の運用残高をお知らせいただけますでしょうか？

選択肢

2019 年

2020 年

YES

41

45

NO

3

2

合計

44

47

公開情報を基に集計に加えた 2 機関については NO として
いる。

集計の時点
原則として 2020 年 3 月末での回答を依頼したが、任意の時
点での回答も受け付け、サステナブル投資残高に含めている。

Q10 でその時点及び金額を尋ね、内訳は下記の通り。
（単位：百万円）

2019 年 12 月末

61,862,852

2020 年 5 月末

1,357,641

2020 年 6 月末

22,371,608

2020 年 7 月末

3,172,643

2020 年 8 月末
合計

1078,452
88,843,196

Q14

Q9 でご記入いただいた金額について、差し支えなけ

れば下記の運用手法ごとの金額をお知らせください。
（単位：百万円）

選択肢

2019 年

a ESG インテグレーション

2020 年

前年比177,544,149 204,958,018

15.4%

ポジティブ（ベスト･イン･クラス）
・スクリーニング

11,685,122

25.3%

サステナビリティ・テーマ
c
型投資3,454,089b

14,643,189

運用手法の定義
国際基準である“The Global Sustainable Investment Allianceの集計方法を基に、日本の現状に即した形になるよう JSIF で一部手を加えている。

① ESG インテグレーション

d インパクト投資

7,988,505 131.3%

通常の運用プロセスに ESG（環境、社会、コーポレート・ガバ–ナンス）要因を体系的に組み込んだ投資。
（例：投資前の ESG

e 議決権行使

187,435,331 167,597,095 -10.6%

f エンゲージメント

218,614,475 187,170,342 -14.4%

評価・スクリーニング、デューデリジェンス、投資後のモニタg ネガティブ・スクリーニング

132,232,671 135,263,369

2.3%

25,560,889

10.7%

h

–

国際規範に基づくスクリーニング

140,363

28,308,180

リングやエンゲージメント）②ポジティブ（ベスト・イン・クラス）
・スクリーニング業界の同業他社と比較し ESG 関連の評価が高い企業等に

（兆円）

投資する。

250
200

50
0

150

③サステナビリティ・テーマ型投資

100• 株式…再生可能エネルギー、環境技術、農業、女性活躍、

50

SDGs 等のサステナビリティ・テーマに着目した株式投資。

0■ 2019 年

a

b

c

d

e

f

g

h

• 債券…グリーンボンドやワクチン債等のサステナビリティ・
テーマに着目した債券投資。

■ 2020 年• その他資産…サステナビリティ・テーマ型の株式・債券投資2020 年 7 月に環境省より発表された「インパクトファイナン

以外の投資。
（例：不動産投資 等）スの基本的考え方」により、インパクト投資の定義が明確となったため、運用手法ごとの質問にもインパクト投資の項目を④インパクト投資追加した。

次の①〜④の要素すべてを満たす投資※サステナブル投資残高合計の算出にあたっては重複を極力除いている。ただし運用手法別の残高については判別が困難のため、運用会社の受託額・年金基金の委託額が重複した数値となっている。また複数回答による数値の重複もあり、Q9 の合計額と一致しない。
「債券投資」「その他資産」の※サステナビリティ・テーマ型投資については「株式投資」
3 つに分けて質問し、その内訳は以下の通りである。
（単位：百万円）① 投資時に、環境、社会、経済のいずれの側面においても重大なネガティブインパクトを適切に緩和・管理することを前提に、少なくとも一つの側面においてポジティブなインパクトを生み出す意図を持つもの。
② インパクトの評価及びモニタリングを行うもの。
③ インパクトの評価結果及びモニタリング結果の情報開示

2019 年

2020 年

前年比

株式投資

938,889

2,863,374

205.0%

債券投資

1,155,024

1,197,070

3.6%④ 中長期的な視点に基づき、個々の金融機関／投資家に

その他資産

1,360,176

3,928,061

188.8%

とって適切なリスク・リターンを確保しようとするもの。

を行うもの。

（環境省「ポジティブインパクトファイナンスタスクフォース」のインパクトファイナンスの定義に準拠）

11

⑤議決権行使
議決権を行使する。
※ ESG に関する議決権行使に限りません。
※議決権行使の判断を助言会社に委託しているものも含む。

Q14 でサステナビリティ・テーマ型投資 2（債券投資）

Q15に金額をご記入いただいた方にお尋ねします。どのような債券投資を行っているかお知らせください。
できれば金額の内訳あるいは比率でご回答ください。

（単位：百万円）⑥エンゲージメント
エンゲージメント方針に基づき、株主として企業と建設的な対話を行う。あるいは株主提案を行う。
⑦ネガティブ・スクリーニング
倫理的・社会的・環境的な価値観に基づいて、特定の業種・国際機関債

637,804

社債

243,389

地方債

68,357

国債

18,280Q15 は債券投資の具体的な内容を調べるために新設した質問。

企業を投資対象としない。
※ ESG 評価（レーティング）を適用し、評価が低い企業を投資対象外とするスクリー
ニングの場合は、ポジティブ・スクリーニングに分類するようお願いいたします。通常、ネガティブ・スクリーニングは投資ユニバースから除外する方法であり、投資の調査や意思決定の過程で企業の ESG を評価して組み入れる組み入れないを判断するのは、ポジティブ・スクリーニングです。
（ポジティブ・スクリーニングで組入銘柄を決定すれば、自動的に組み入れない銘柄も決まります）⑧国際規範に基づくスクリーニング
国際機関（ OECD 、ILO 、UNICEF 等）の国際規範に基づ

Q14 で「サステナビリティ・テーマ型投資（その他資Q16 産）」に金額をご記入いただいた方にお尋ねします。
差し支えなければ内訳をお知らせください。

（単位：百万円）

不動産投資
その他

2,572,122
940,386

いた投資。
（例：オスロ条約→クラスター爆弾関連企業に投資しない）

Q14 で「インパクト投資」に金額をご記入いただいた方にお尋ねします。インパクトの評価結果・モニタリン

Q17 グの結果について情報開示先（ウェブサイトの URL等）をお知らせください。また差し支えなければ具体的な事例をお知らせください。
前述の運用手法の定義において、インパクト投資の条件として「③インパクトの評価結果及びモニタリング結果の情報開示を行うもの」を提示したため、情報開示が実施されているかどうか確かめるための設問。

Q14 でインパクト投資に金額を回答した 7 機関のうち、2 機
関は開示、1 機関は投資を開始したてで今後開示予定とのこ
とだった。

12

Q14で「ネガティブ・スクリーニング」に金額をご記入

Q18

いただいた方にお尋ねします。差し支えなければど

Q21のようなネガティブ・クライテリアを適用されている

Q9 でご記入いただいた金額について、差し支えなけ

れば資産クラスごとの金額をお知らせください。

（単位：百万円）

かお知らせください。

選択肢2019 年

2020 年

前年比

a

日本株

127,883,665

97,844,264-23.5%

得られた。

b

外国株

81,545,344

50,166,491-38.5%

c

債券

146,178,377

180,123,263

23.2%• 反社会的行為や不正を行った企業

dPE

1,732,175

1,129,313-34.8%

具体的な投融資の除外対象としては以下のような回答が• 非人道兵器（クラスター弾・対人地雷・生物化学兵器）の製造・販売に関与する企業• 石炭火力発電・石炭採掘関連企業（特に新規の投融資）

e

不動産

6,775,910

8,162,100

20.5%

f

ローン

10,455,582

10,421,862

-0.3%

g

その他

6,321,161

10,401,896

64.6%

（兆円）
200

ネガティブ・スクリーニングの金額が昨年のアンケー

Q19

ト調査で前年比 663％増と大幅に増えていますが、昨年来増やされた回答機関はその理由をお聞かせください。

2020 年調査では前年比横ばいだったネガティブ・スクリー
ニングだが、2019 年調査で急増していたため新設した設問。
具体的には以下のような回答が得られた。

• 責任投資ポリシーを明確化したため

150
100
50
0

a

■ 2019 年

b

c

d

e

f

g

■ 2020 年※サステナブル投資残高合計の算出にあたっては重複を極力除いている。ただし資産クラス別の残高については判別が困難のため、運用会社の受託額・年金基金の委託額が重複した数値となっている。このため Q9 の合計額とは一致しない。

• ネガティブ・スクリーニングを行う新たなファンドを設定したため• 債券のネガティブ・スクリーニングを開始したため

Q21 で「その他」にご記入いただいた金額について、

Q22 差し支えなければ具体的な資産クラスと金額の内訳
をお知らせください。

Q14 で「国際規範に基づくスクリーニング」に金額をQ20ご記入いただいた方にお尋ねします。差し支えなけ

ればどのような規範に準拠した運用をされているか

お知らせください。

、オスロ条約（2008
言及された条約はオタワ条約（1997 年）

その他資産の具体例としては以下のような回答が得られた。

• バランスファンド• オルタナティブ• 環境配慮型 REIT
• 再生可能エネルギーに関するインフラ投融資

年）。そのほか、国連グローバル・コンパクトや OECD ガイド
ライン、国連安全保障理事会による貿易制限等が挙げられた。

13

Q23

過去一年で日本版スチュワードシップ・コードに規定

これまでご回答いただいた運用について、体系的な

国内・海外それぞれ何社を対象に実施されましたか？

Q25 だくか、あるいは開示資料の URL などをお知らせくされている「目的ある対話」（エンゲージメント）は※議決権行使は除いてご回答ください。

評価プロセスなどを開示可能な範囲でコメントいたださい。
（例：ESG 評価チームが ESG を行っている、
外部の評価機関あるいは分析データを用いてスク

対象社数2019 年〜 100 社6

7

100 〜 500 社

8

11

500 〜 1,000 社

7

6

イトの URL を記載して回答しており、だれもが閲覧できる状

1,000 社〜

5

3

態になっている。

Q24

2020 年

リーニングをかけている、など。）

34 機関からご回答いただき、このうち 20 機関がウェブサ

本調査でサステナブル投資残高をご回答いただいた

差し支えなければエンゲージテーマの具体例をお知らせください。
（複数回答可）Q26と機会についての課題認識の共有、またその情報開示の充実を求めるものが主だった。より具体的には温室効果ガス削減・排出量の開示や海洋プラスチック問題、TCFD への取り組みに関するものが挙げられた。

S に関するエンゲージメントテーマへの回答
例年通り、ダイバーシティや人材育成、人手不足への対応等
といった労働環境への取り組みに関する回答が多く、2020 年
はここに COVID-19 感染拡大に伴う社員の安全確保といったテーマが加わっている。そのほか、サプライチェーンや地方創生・地域貢献に関する回答があった。

G に関するエンゲージメントテーマへの回答
取締役会の実効性評価、政策保有株式や親子上場に対す
る今後の対応や株主還元に関する回答があった。

14

いただく予定です。名称の非公開を希望される場合はその旨お知らせください。

E に関するエンゲージメントテーマへの回答
気候変動・環境問題が中長期的な企業価値に与えるリスク

会社・基金等の名称のみ調査レポートで公開させて

選択肢

回答数

公開可

43

公開不可

2

公開情報から集計に加算

2

合計

47

2 個人向け金融商品におけるサステナブル投資
本来は機関投資家向けのサステナブル投資残高調査の基多くの運用会社がすべての株式投資について、意思決定プ

準日に合わせ、個人向け金融商品の投資残高の報告について

ロセスに ESG 課題を組み込むと表明する中で、ファンドの名も 2020 年 3 月末で報告するべきであるが、それ以降に大きな称や設定時の目論見書からサステナブル投資に該当すると思変化があったため、2020 年 9 月末までの数値を基に報告する。

われる投資信託を選び、統計データの集計基礎とする手法に前回白書で報告した 2017 年 3 月末以降の四半期ごとの投限界を感じている。

資信託・債券の合計額は、2020 年 6 月末までは 7,000 億〜

例えば今回、残高急増の要因となった「グローバル ESG ハ9,000 億円の間での推移が続いていた。しかし 2020 年 9 月末

イクオリティ成長株式ファンド」と同じシリーズの投資信託としに一気に 1 兆 8,000 億円と急増する。
（図 1-2-1）て、2016 年 9 月 30 日に設定された「グローバル・ハイクオリ

この急増は2020 年 7 月20日に設定された「グローバルＥＳＧ

ティ成長株式ファンド」が存在するが、こちらは統計に組み入

ハイクオリティ成長株式ファンド」の 9 月末時点の純資産総額

れていない。しかし運用開始後の月次レポート等の情報開示

が、6,000 億円超となっていることに起因する。

から判断する限り、両投資信託の違いは必ずしも明確ではない。
このように投資信託残高については、長年にわたり同じ条

図 1-2-1

件で集計していることに意義はあるが、徐々に中身が伴わな投資信託と債券の総額の推移（億円）

くなりつつある。改善の必要性を感じながらも、有効な策を見つけられずにいる。

20,000債券については、前回白書で高金利の新興国通貨建ての

15,000

起債に偏っている点を懸念材料として挙げたが、足元では10,000

日本円での起債が急増している※。ただし円建ての債券の中
5,000

/09

/06

20

20

あり、新興国通貨とはまた別のリスクを伴うため、注意が必要
である。

20

20

/12

/03
20

20

/09

19

20

/06

19

20

/03

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20

/12

19

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18

20

/06

18

20

/03

18

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/12

18

20

17

/09

■ 投資信託

20

/06

17

17

20

20

17

/03

には複雑な条件が付された仕組債の形になっているものも

20

0

■ 債券

投資信託・債券については四半期ごと集計を行い、JSIF のウェブサイトで公表しているため、統計に組み入れている商

図 1-2-2

品等の詳細はそちらを参照されたい。

投資信託の純資産総額とファンド本数推移

（億円）

（本）
140

12,000120

10,000

100

8,000

80

6,000

60

4,000

40

2,000

20

0

0

19
99
/
20 09
00
/
20 06
01
/03
20
01
/
20 12
02
/
20 09
03
/
20 06
04
/03
20
04
/
20 12
05
/
20 09
06
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20 09
07
/03
20
07
/
20 12
08
/
20 09
09
/
20 06
10
/
20 03
10
/
20 12
11
/
20 09
12
/
20 06
13
/
20 03
13
/
20 12
14
/
20 09
15
/
20 06
16
/
20 03
16
/
20 12
17
/
20 09
18
/06
20
19
/
20 03
19
/
20 12
20
/09

14,000■ 純資産残高吉田 喜貴※ 2020 年 1 〜 9 月に販売された債券 1,952 億円のうち、1,824 億円が円建て。

ファンド本数15

3 ESG 投資の定義について
ESG 投資の対象は、株式に加えて、債券、PE、不動産、オル

PRI の分類

タナティブなど多くの資産に広がってきた。また、サステナブ

PRI は 2006 年に設立されたが、主に年金基金などのアセッ

ルな債券や融資も、企業や自治体の資金調達手段として定着

ト・オーナーが、ESG の課題を投資プロセスに組み込むことをするようになった。この結果、最近では、多くの金融関係者によ広める目的でスタートしている。PRI の署名機関は、自ら投資る ESG 投資についての広範囲な議論が進むようになってい資金を保有するアセット・オーナーである年金基金や保険会る。その中で気になったのが、「 ESG 投資」という用語が必ず社、またそうした資金などを受託して運用するアセット・マネー

しも正しく使われてい な いと感じる点だ。最 初は、一 部 のジャー、投資指数や金融に関する情報サービスを提供する

NPO、コンサルタント、官公庁の方々の発言や文章からそのサービス・プロバイダーである。

ように思ったが、機関投資家でも比較的最近になって ESG 投資に関わるようになった担当者の中にも理解していないと（カッコ内は筆者）
PRI の原則は次の 6 つからなる。

思われる方がいる。そこで、「 ESG 投資」という用語につい1. 私たちは投資分析と意思決定のプロセスに ESG 課題を組て再整理を行った。今後の議論の場で、参考にしていただけ
れば幸いである。
混乱の一因は、日本では一般的に「 ESG 投 資」という言葉が使われていることだ。海外、特に専門の場では、「ESG Investing（Investment）」という言葉は使わない。
「ESG integration」ある
いは「ESG incorporation」という用語を使う。
「integration（統合）」や「 incorporation（包括）」という単語が重要な意味を持っているからだ。わ が 国 では そうした 英 語 が 分 かりにく
い ためか、「 ESG 投 資 」という言 葉 が 定 着した。この結果、「integration」と「incorporation」が持っている意味合いが欠
けてしまい、本来の意味を理解している人が専門家の一部に限られる結果となってしまったと考えている。

み込みます（incorporate）。

2. 私たちは活動的な所有者（active owner）となり、所有方針と所有習慣（ownership policies and practices）にESG 問題を組入れます（incorporate）。

3. 私たちは、投資対象の企業に対して ESG 課題についての適切な開示を求めます。

4. 私たちは、資産運用業界において本原則が受け入れられ、実行に移されるように働きかけを行います。

5. 私たちは、本原則を実行する際の効果を高めるために、協働します。

6. 私たちは、本原則の実行に関する活動状況や進捗状況に関して報告します。

ここ数年、欧州を中心にタクソノミーの議論が活発化している。これは主に、グリーンであるかどうかの分類を明確にしよう

PRI 署名機関はその活動をPRI へ毎年報告することを求めとする取り組みであるが、この流れを受けて、世界主要国の SIFられているが、その際はレポーティング・フレームワークに基団 体 で 構 成 する Global Sustainable Investment Allianceづ い て 行う。こ の フレ ー ム ワ ー ク の 用 語 集 として、PRI（GSIA）でも、サステナブル投資の投資手法の分類について

Reporting Framework Main definitions November

再確認した。GSIA による分類・定義や集計の結果は、世界で2018 がある。報告の際に使われる用語の分類と定義をまと広く利用されている。

めたものである。この用語集から関連箇所をまとめると、以ESG 投資を語るには PRI の分類が欠かせない。ESG 投資の概念と取り組みを広めたのが PRI だからだ。GSIA は PRI とも定期的な会議を持っており、2020 年にはこの会合で分類についても確認した。

JSIF は GSIA の一員としてこの会合に参加しているので、今回は PRI の分類と GSIA の分類、またその議論を踏まえて、
整理した。

16

下のようになる。

① ESG incorporation の定義

サステナビリティをテーマにした投資

PRI の原則 1 で、投資分析と意思決定プロセスに ESG を組

持続可能性に特化したテーマや資産（例えば、クリーンエネル

み込む（ incorporation）ことを記載している。当報告フレーム

ギー、グリーンテクノロジー、持続可能な農業など）への投資。

ワークでは、投資決定プロセスで ESG 情報を検討し活用する
ことを ESG incorporation と呼ぶ。

ESG 課題の統合（Integration of ESG issues）
PRI は、これを「投資分析と投資判断に重要な ESG 要因を報告フレームワークは、これを実現する投資方法として次

体系的かつ明示的に組み込むこと」と定義する。

の 4 つを取り上げる。

1. スクリーニング
2. サステナビリティをテーマとした投資（環境・社会をテーマとした投資とも呼ばれる）②アクティブ・オーナーシップとエンゲージメント
原則2に関わるアクティブ・オーナーシップとエンゲージメン
トの定義は次の通りである。

3. ESG 課題の統合（Integration of ESG issues）
4. 上記の組み合わせ

アクティブ・オーナーシップ
アクティブ・オーナーシップとは、投資家の活動や行動に影

エンゲージメント・アプローチのみが適用され、上記の戦略

響を与えるために、所有権や所有者の地位を利用すること。このいずれも適用されない資産は、ESG incorporation に含め

れは、各資産クラスで異なる方法により適用される。上場株式るべきではない。

の場合は、関与（委任状による）と議決権行使（株主提案の提責任投資業界における標準化とコミュニケーションを向上させるために、PRI は、GSIA の定義と整合させている。
報告フレームワークにおけるスクリーニング 3 種類の定義

出を含む）の両方が含まれる。他の資産クラス（例：債券）には、（委任状による）議決権行使が関連しないこともあるが、エンゲージメントは関連する。

は以下の通りである。
エンゲージメント
投資のスクリーニング

a. ネガティブ／排除的スクリーニング
特定の ESG 基準に基づき、特定のセクター、企業、慣行をファンドやポートフォリオから除外すること。

エンゲージメントとは、投資家と現在または将来の投資先（企業、政府、地方自治体など）との間で、ESG 問題に関する意思疎通（interactions）を図ることを意味する。エンゲージメント
は、ESG の慣行に影響を与える（または影響を与える必要性を認識する）、あるいは ESG の開示を改善するために実施される。

b. ポジティブ／ベスト・イン・クラスのスクリーニング
業界の同業他社と比較して ESG パフォーマンスがポジティブであると判断されたセクター、企業、プロジェクトへの投資。

（委任による）議決権行使と株主提案議決権行使は、会社側提案または株主提案による株主総会議案に関する賛否等の表明。株主提案の提出も含む。

c. 規範に基づくスクリーニング
国際的な基準に基づく最低限のビジネス慣行の基準に照らして投資をスクリーニングする。

17

GSIA の分類

① ESG インコーポレーションとサステナブル投資

GSIA は、下表のように 7 つに分類している。余計な混乱をこの章の課題である ESG について注目すると、次の違い避けるためここでは各分類の定義については省くが、表現ががある。

多少異なっていても基本的には PRI の定義と同じである。

• PRI分類では、原則1でESG incorporationとESG integrationの2つの用語が使われている。GSIA 分類では、
ESG integrationという言葉のみが使われている。これはPRIのESG integration

表 1-3-1
GSIA 分類と同義である。

ESG インテグレーション• GSIA 分類では ESG incorporation という言葉は使われてエンゲージメント並びに議決権行使

サステナブル投資

国際規範に基づくスクリーニング

いない。GSIA 分類では投資手法全体を示す言葉にサステナ

ネガティブ／除外スクリーニング

ブル投資という言葉を使っており、PRI の原則 2 に該当する

ポジティブ／ベスト・イン・クラス・スクリーニング

エンゲージメントと議決権行使もサステナブル投資に含まサステナビリティ・テーマ型投資れる。

インパクト投資・コミュニティ投資• PRI 分類では、原則1に該当する ESG incorporation を実現する投資方法を4つ取り上げており、そのうちの一つがESG

PRI と GSIA の ESG に関する投資方法の比較

integration である。

PRI と GSIA の分類について整理比較したのが次の表である。

• PRI 分類では、原則1を満たす投資方法が ESG incorporationである。そして、原則 2 のアクティブ・オーナーシップである
エンゲージメントと議 決 権 行 使は、ESG インコーポレー
ションには含まれない。つまりエンゲージメントと議決権行

表 1-3-2
PRI 分類

原則 1

原則 2

ESG

インコーポレーション

アクティブ・
オーナーシップ

番号1

国際規範に基づくスクリーニング

2

サステナビリティ・テーマ投資

3

ESG 課題のインテグレーション

4

エンゲージメント5

もう一つの違いが、インパクト投資・コミュニティ投資であ

議決権行使

6

る。最近では、日本でもインパクト投資が盛んに議論されるよう

GSIA 分類

PRI 分類 対称番号

ESG インテグレーション
エンゲージメント並びに議決権行使

サステナブル投資

使のみを運用に適用する投資方法は、ESG incorporation

ネガティブ／除外スクリーニング並びにポジティブ／ベスト・イン・クラス・スクリーニングとはされない。
②インパクト投資になっている。海外でも同様である。

4• GRI のサステナブル投資には、インパクト投資・コミュニ

5、6 ※ 1

ティ投資が含まれるが、PRI の ESG インコーポレーション

国際規範に基づくスクリーニング2

ネガティブ／除外スクリーニング

1

ポジティブ／ベスト・イン・クラス・スクリーニング

1• 詳細に PRI の報告フレームワークの用語集を読むと、パッ

サステナビリティ・テーマ型投資

3シブ戦略では、インパクト投資とマイクロファイナンスをサインパクト投資・コミュニティ投資※ 2、3※ 1 GSIA分類は、エンゲージメント並びに議決権行使をサステナブル投資方法（手法）
これのみの投資方法は ESG インコーとしているが、PRI 分類は、原則2としており、
ポレーションには含まれない。
※ 2 PRI 分類は、アクティブな戦略については上記の通りだが、パッシブ戦略での詳細な説明では、マイクロファイナンスやインパクト投資をサステナビリティ・テーマ型としている。
※ 3 コミュニティ投資という言葉は PRI の定義では使われていない。

には含まれない。

ステナビリティ・テーマ型としている、との解説がある。

• また、PRI のウェブサイト上にある資料などの説明からは、
インパクト投資が含まれていない理由は、伝統的なインパクト投資がインパクトの成果を重視し、必ずしもリターンやリスクを考慮していないためだと理解できる。ただし、最近
では年金基金などがそうした点を考慮したインパクト投資に取り組むようになっており、それを排除していない。

18

• この点を理解するには、PRI は年金基金などのアセット・オー• インパクト投資についての議論の機会が増えているが、PRI

ナーが、ESG の課題を投資プロセスに組み込むことを広め

分類にはない（パッシブの場合の例外はあるが）ことが理解る目的を持つことを理解する必要がある。年金基金には、投されていない。ただし、フィデューシャリー・デューティーを満資についてのフィデューシャリー・デューティー（受託者責

たすインパクト投資については議論されるようになっている。

任）やプルーデント・マン・ルール（思慮深い投資家の原則）があり、その範囲で投資を行う必要がある。詳細は省くが、最後に、私案として次の提言をしたい。

過去には、ESG 要因を投資判断に組み込むことは、投資のリターンを犠牲にすると考えられており、これが年金基金に• 金融の専門家には、ESG integrationとESG incorporation

ESG incorporation が広まらないネックとなっていた。PRI（あるいはサステナブル投資）を明確に理解し、使い分けての活動が広まり理解が進んだ現在では、逆に、ESGを考慮し議論してほしい。

ないことがフィデューシャリー・デューティーに反するとまで「ESG 投資」を「狭義• 金融専門家だけに限らない議論では、言われるようになっている。いずれにしろ年金基金では、リの ESG 投資」と「広義の ESG 投資」という言葉で使い分け

ターンを犠牲にすることは許されない。

てはどうだろうか。

• 時代が変化して、年金基金もインパクト投資を取り上げるようになったが、その際にはフィデューシャリー・デュー

つまり「狭義の ESG 投資」を PRI の ESG integrationと同義

ティーを満たす範囲で投資するようになっている。PRI も、とし、「広義の ESG 投資」を PRI の ESG incorporation（ある時代の変化に応じて、今後、分類や定義を多少改定する可

いは多少違いはあるが GSIA のサステナブル投資）と同義と能性もあるのではないかと個人的には考えている。

理解して使用する。

• GSIA の分類にはインパクト投資が以前から入っている。

その理由は 2 つある。

SIF は 1920 年代に始まる社会的責任投資（その後サステ
ナブル投資と呼ばれるようになった）の流れを受けており、

1991 年には英国の UK SIF が組織されていることから、年金以外の投資家も含めて歴史的に使われている主な投資
方法をカバーしている。

① 金融の専門家以外の方が、今更 ESG 投資という言葉を使うのをやめるのも難しいと思える。
② また、現在、多くの人が ESG 投資という言葉を使う際には、
上記の「広義の ESG 投資」のことを指していると思えるので、それほど都合が悪いわけではなさそうだ。

まとめと提言話を日本の「ESG 投資」という言葉に戻そう。ESG 投資という言葉は、ESG integrationとESG incorporationという言葉が分

厳密な議論が必要な際には「狭義の ESG 投資」と「広義のESG 投資」を意識すべきだろう。

かりにくいために使われ始めたようだが、その定義が曖昧にな
り、ESG incorporation と ESG integration の意味を理解してい• インパクト投資についての議論の際には、年金基金などの対ない関係者が増えている。その結果、最近では次のような状況象となる投資なのか、どの程度のインパクトを求める投資なのとなっている。

か、注意を払う。

• なお、近年、ESG 投資でのインパクトがより重視されるよう• ESG投資という用語が、ESG incorporationとESG integrationになっているが、これは「広義の ESG 投資」の様々な投資方のどちらを指しているのか明 確でないまま、議 論される法にもインパクトを明確にすることが求められるようになっケースが増えている。

ているということであり、上記のインパクト投資の議論とは異なることには注意が必要だ。
荒井 勝
19

第2部
1. インパクトファイナンス
2. COVID-19 が投資家に与えた影響
三井住友トラスト・アセットマネジメント株式会社
ニッセイアセットマネジメント株式会社
アセットマネジメント One 株式会社
アクサ・インベストメント・マネージャーズ株式会社

3. エンゲージメントとスチュワードシップ
4. サステナブル不動産投資の動向20

1 インパクトファイナンス
1. インパクトファイナンスの基本的考え方とが期待されるが、当面は資金力と人的資源に恵まれた大手

2020 年 7 月、環境省が『 インパクトファイナンスの基本

金融機関や機関投資家から主流化していくことが想定され的考え方 』と題した報告書を公表した。ESG 金融ハイレベ

る。それらの主体が本業の中で取り組みやすくなるよう、日本

ル・パネル の 下に設 置されたポジティブインパクトファイ

固有の事情にも配慮するものとした。

ナンスタスクフォースの最初の成果である。

ESG 金融ハイレベル・パネルは、金融・投資分野の業界（ 2 ）インパクトファイナンスの定義

トップが一堂に会して ESG 金融について議論する場として

国連環境計画金融イニシアティブ（UNEP FI）のポジティブ・2019 年 2 月に設置された。1 年後の 2020 年 3 月に第 2 回会合

インパクト金融原則では、ポジティブ・インパクト金融とは「ポが開催され、同パネルの下で活動を実質的に推進するために、

ジティブ・インパクト・ビジネスのための金融」であり、それは2 つのタスクフォースを設けた。一つは ESG 地域金融タスク「持続可能な開発の 3 つの側面（経済、環境、社会）のいずれか

フォース、もう一つがポジティブインパクトファイナンスタスク

において潜在的なマイナスの影響が適切に特定され緩和さフォースである。後者の目的は、日本でインパクトファイナンス

れ、なおかつ少なくともそれらの一つの面でプラスの貢献をを普及させるためにその概念を整理し、実際にインパクト評価

もたらすこと」だと定義している。また、グローバル・インパクを行うための指針を示すことであった。

ト投資ネットワーク（GIIN）は、インパクト投資を「財務的リその最初の報告書となった『インパクトファイナンスの基
本的考え方 』
（以下、報告書）は、環境省による公表の後、10ターンと共に測定可能でポジティブな社会的・環境的リターンを生む意図を持って行う投資」と定義している。

月に開催された第 3 回のハイレベル・パネルに提出された。

これらの定義を踏まえ、報告書ではインパクトファイナンスをこれを受けて、ハイレベル・パネルでは『 ESG 金融の深化を（ⅰ）重大なネガティブなインパクトを適切に管理し、ポジティブ

通じたポジティブインパクトの創出に向けた宣言』を採択し、なインパクトを生み出す意図を持つこと、（ⅱ）インパクトの評「 ESG 金 融を通じて環 境や社 会 へ のポジティブなインパク

価とモニタリング、（ⅲ）情報開示、（ⅳ）適切なリスク・リターン

トを生み出していくため、各金融主体が、インパクトファイの確保、という4 つの要素で定義した。

ナンスの普及・実践に向けて必要なステークホルダーと連携して取り組む」ことなどを宣言した。以下、報告書の主要なポイントを紹介しよう。
（ 1 ）基本的なスタンス
報告書は次の 3 つを基本的な姿勢として作成された。第 1に国際的な整合性である。インパクトファイナンスやインパクト
投資の分野ではすでに多くの取り組みやイニシアチブがある。そこに屋上屋を架したり、国際的な潮流と異なる提案をしたりするのでなく、多様なイニシアチブに比較的共通する基本的な考え方を整理した。
第 2 に自主的な取り組みの尊重である。インパクトファイ
ナンスはまだ発展途上の分野であることから、義務的な内容とせず、市場関係者の任意・自主的な取り組みを通じて発展することに期待した。
第 3 に日本の文脈の考慮である。インパクトファイナンスは
将来的には地域金融を含むすべての関係者に広く普及するこ21

（ 3 ）インパクトファイナンスの基本的な流れに整理した。すなわち金融機関や投資家は投資前にインパクト

インパクトファイナンスには様々な投融資手法やアセットクラを特定して事前評価を行い、投融資の実行後に事後評価としてスがあり得るが、それらに共通する基本的な流れを下図のよう
図 2-1-1

モニタリングを継続し、情報開示を行うというものである。

インパクトファイナンスの基本的流れ❶ インパクトの特定• ポジティブ

インパクトを意図

インパクト
戦略の策定

• 目標設定• 重大なネガティブ
インパクトの緩和・管理❷ インパクトの❻ 投融資終了時：❸ インパクトの事前評価

事前評価結果投融資の実行❹ モニタリングインパクトの
持続性考慮の確認❺ 情報開示（1 年に１回程度）

出所：環境省（2020）『インパクトファイナンスの基本的考え方』11 頁より抜粋

2 ．インパクトファイナンスの類型

3 ．今後の展望と課題

タスクフォースの議論を通して明らかになったことの一つは、ポジティブインパクトファイナンスタスクフォースは引き続きインパクトファイナンスという概念の幅の広さである。報告書で「グリーンインパクト評価ガイド」の策定を目指して活動しておはそれを「企業の多様なインパクトを包括的に把握するもの」とり、2021年前半には公表の予定である。一方、同タスクフォース「プロジェクトやファンドベース等で特定のポジティブインパクトとは別に、2020 年 6 月から金融庁と GSG 国内諮問委員会が共を狙いにいくもの」という2 つに類型化している。

催で「インパクト投資に関する勉強会」を始めている。こちらは特定の社会課題の解決を直接的なミッションとする未上場企

約 2 か月半に 1 回のペースで開催され、すでに 3 回開催された。

業への投融資は、最も分かりやすいインパクトファイナンスのイ

設立当初の委員はインパクト投資に関わる実務家を中心に 35

メージだろう。だがそれだけでは市場規模の拡大は難しい。そ名、オブザーバーを含めると毎回 100 名近い参加者を集めていこに登場したのが上場株式を対象にしたインパクト投資ファンドる。実務においても、PE型のインパクト投資の実践に加え、上場だが、多様な事業を営む上場企業への投資では、インパクトを

株式型のインパクト投資ファンドの組成も進んでいることから、包括的に把握する必要がある。

今後、インパクトファイナンス／インパクト投資への関心はます

さらにUNEP FI が2019年に公表した責任銀行原則（PRB）でます高まっていくものと思われる。

は、原則 2 で「銀行の活動、商品、サービスから生じる人や環境

課題はインパクトファイナンスの質の維持にある。自己申告へのリスクを管理し、ネガティブなインパクトを削減しつつ、ポジ

でインパクトファイナンスを名乗れる以上、それが実際にポジティブなインパクトを継続的に増加させる」と述べている。ここ

ティブインパクトを生んでいるかどうかが問題になる。ではどのでは投融資のインパクトの全体が問題となる。

ような仕組みで質の維持を図るのか。十分な情報開示を基に市多くの関係者はインパクトファイナンスを金融の主流に育て場からのチェックメカニズムが働くことが理想だが、そのためにたいと考えているはずだ。では主流化とは何を意味するのか。

はインパクトの評価が適切に行われることが前提になる。多様インパクトファイナンスを特定の投融資商品と捉え、その市場な社会課題や環境課題がある中、インパクトを適切に評価するが一定規模に育つことを「主流化」と考えるのか。それとも、あとは何をすることなのか。インパクト評価の方法論の進化が今らゆる投融資が必ず何らかのインパクトを持つ以上、すべての後の課題である。

投融資でそれを考慮すべきと考えるのか。どちらも重要だが、異なる立場があることは理解しておく必要があるだろう。

［筆者はポジティブインパクトファイナンスタスクフォースとインパクト投資に関する勉強会の座長を務めているが、本稿はいずれの立場を代表するものでなく、意見にわたる部
分はすべて個人的見解である。］

水口 剛
22

2 COVID-19 が投資家に与えた影響
本章は JSIF 法人プレミアム会員の運用会社に寄稿を募り、医療問題ではなく、抗生剤を過剰使用する畜産・漁業も関連ご執筆いただいたものである。依頼の際に以下 3 点を踏まえしています。そこで、当社は、医薬品アクセスに関する活動をてご執筆いただきたい旨、お伝えしている。

行っているAccess to Madicineと、プロテイン食品のサプラ
イチェーンに関する活動を行っているＦＡＩ
ＲＲと協働で、ＡＭＲ

1. COVID-19によってこれまで以上に重要になったESGの論点対策の協働エンゲージメントイニシアティブ（ Investor Action

は何か？ 投資対象・方針の変更（ソーシャルボンドへの投資

on Antimicrobial Resistance ）を立ち上げました。今後、対等）、具体的なエンゲージメントの課題（社員の安全や健康、象企業へのエンゲージメントを開始する計画です。

働き方等）や議決権行使といった事例等も含めて。

2. COVID-19 によって運用哲学・方針、サステナブル投資への取り組みの再検討や見直しは行われたか？
（行う予定か）。

3. 今後の日本に影響を与えそうな重要な課題は何か？

2. COVID-19 によって運用哲学・方針、サステナブル投資への取り組みの再検討や見直しは行われたか？
当社の ESG 活動は、① ESG に精通したスチュワードシップ
推進部の専門家と企業・産業に精通したリサーチ運用部のアナリストが協働で ESG 課題の深掘りをしていること、②数多く

三井住友トラスト・アセットマネジメント株式会社の国際イニシアチブに早くから参画して海外の先進的な ESG

1. COVID-19 によってこれまで以 上に重 要になった ESG

活動を取り入れていること、③日本をヘッドクォーターとして英の論点は何か？

国・米国拠点でも専任者が活動しておりグローバルでの ESG

COVID-19 による行動制限は、様々な経済活動主体に厳リサーチ、エンゲージメントが可能であるなど、日本有数のしい現実を突きつけており、医療や貧困を含めた様々な社会

充実した体制を構築していることが強みと考えています。

課題を世界規模で一層クローズアップさせています。そのCOVID-19 による運用哲学・方針などの見直しなどはありま

一方、コロナ禍はリモートワークなどの新しい働き方や新しせんが、このような状況下、ESG 活動に関する当社の強みを活い生活様式、数年はかかると思われていた変化、しかも元にかすべく、ESG 商 品 の ラインアップ 強 化を進 めて います。

戻らない「不可逆な変化」を一瞬で実現させています。これ2019 年、日本株式インパクト投資を、2021 年に入りグローバ

らは企業に新たな価値を提供する機会を創出しており、変化ル株式インパクト投資を自己資金で立ち上げて運用を開始しに対応して商品・サービスを提供できる企業は社会的価値とました。
「中長期にわたる社会課題の解決と事業の方向性が経済的価値の両方を高めることができると考えています。コ

重なり、経営陣が課題解決にコミットする企業」に集中投資

ロナ以前の ESG はダウンサイドリスクの側面を捉えた投資するファンドで、より具体的に社会課題解決に貢献する企業に手法が中心でしたが、ポストコロナ時代の ESG は、S（社会）投資することで、社会課題の解決と経済的リターンの両立をの位置づけが高まるとともに、アップサイドポテンシャルへ目指す方針です。

の着眼が増加し、社会課題の解決と経済的リターンの両立が可能な企業を応援する ESG 投資スタイルが存在感を増してくると考えています。

3. 今後の日本に影響を与えそうな重要な課題は何か？
気候変動問題は当社が注力する ESG 活動の大きなテーマのなお、COVID-19 拡大を契機として、医療問題の中でも薬一つであり、同問題に積極的に対応することが中長期的な企業

剤耐性（ AMR ）菌感染症が S（社会）に関する新たなテーマとの存続と成長に向けて必要不可欠であると考えています。当社

してクローズアップされ始めています。薬剤耐性菌感染症とは、2006 年の PRI 署名後の早い段階から PRI のワーキンググ

は、抗生物質を使い続けると細菌の薬に対する抵抗力が高く

ループでリードマネージャーを担い、これを皮切りに現在に至る

なり薬が効かなくなることにより発生するものです。この感まで様々な国際イニシアチブに参加しています。これら国際イ

染症により年間約 70 万人が亡くなっており、このまま対策をニシアチブでは、海外のアセットオーナーや運用会社と協働す取らないとさらに拡大すると言われています。これは単なるるとともに、日本の運用会社としての意見を申し上げ、その一方
23

で海外の先進的な ESG 活動を積極的に取り込む努力をしていなってきた。ニッセイアセットマネジメント（以下、ニッセイアます。最近ではPRI活動の一環として、①アマゾン川流域の環境

セット）が独自に付与している日本企業の ESGレーティングご保全のためにブラジル政府との対話にアジアから唯一参加、との株価パフォーマンスにもそれが表れている。従前より②森林保全のための活動として、森林破壊を加速させる可能性

ESG レーティングと株価パフォーマンスにはプラスの関係ががある一括改訂法案を可決したインドネシア政府（同国駐日大見られていたが（図 2-2-1 左）、COVID-19 が報道されるよう

使 館 ）とエンゲ ージメントを 実 施しました。また、Climateになった 2020 年 1 月以降、プラスの関係がより際立って見え

Action100＋においては、世界各地域の代表 10 名で構成されるる（図 2-2-1 右）。

ステアリング・コミッティにも参画しています。一方、様々な国際ニッセイアセットでは 2008 年より、企業価値向上に資する

イニシアチブへの参加を通して、グローバルなアプローチとESG の取り組みを独自に分析し、成長の源泉となる土台がローカルなアプローチとのギャップも分かりつつあり、コロナ禍

強固かを見極めることで、企業の持続的な成長（サステナビ

でそれがさらに顕在化している部分もあります。当社は日本のリティ）の把握に努めてきた。ESG 評価が高い企業、すなわ

運用会社としてグローバルな場に出ていき、
しっかりと対話する

ち土台がしっかりしている企業は、社会的な変化への適応力

立場を維持し続ける必要があると考えています。

が高く悪影響を受けにくい。COVID-19 は、ESG を経営の根菅首相は、2020 年 10 月 26 日の所信表明演説で「2050 年までに温室効果ガス排出量をネットゼロにする」との発表をしまし幹に据え本気で取り組んできた企業と、表面的に取り組んできた企業の違いを、いみじくも浮き彫りにした。

た。日本政府はこれまで「2050 年に 80％削減」としてきましたが、それに明確な年限を示しネットゼロにまで踏み込んだという

2. COVID-19 によって従業員エンゲージメントの重要性が点で国際的にも高く評価されています。当社はグローバルな活

高まっている動で培った知見を活かし、日本における気候変動関連エンゲー

ESG パフォーマンスを大きく左右する要素の一つが、社会ジメント活動を推進する方針です。

（S）の評価である。ここで重要なキーワードの一つに「従業員エンゲージメント」がある。従業員満足と混同されがちだが、三井住友トラスト・アセットマネジメント

ここで意味するのは「企業が目指す姿や方向性を、従業員が理スチュワードシップ推進部

解・共感し、その達成に向けて自発的に貢献しようという意識を持っていること※」である。社会全体がニューノーマルを模索する中、企業がスピード感を持って変化に対応するためには、

ニッセイアセットマネジメント株式会社

経営者が大きな方針を示しつつ、従業員が自発的・主体的に取ESG 分析における従業員エンゲージメントの重要性の高まり

り組むことが何より重要だ。テレワークの普及により、対面によるコミュニケーションが減少している。オフィスで共に働く

1. COVID-19 で差が際立つ ESG パフォーマンス
ESG に取り組むことは企業の持続的成長に不可欠だという考え方が広がる一方、ESG は企業にとって追加的なコストだという考え方も根強い。ESG に懐疑的な立場を取る人の多くは、パンデミックによって業績悪化が懸念される中企業の取り組みにブレーキがかかり、ESG への世の中の関心も薄れると見ていたようだが、ふたを開けてみると世界は真逆の方向に向かっている。ESG に熱心に取り組んできた企業の多くは、コロナ禍でも ESG への取り組みをさらに加速させており、株式市場の評価にもこれまで以上に差が付くように24という経験が失われ、従業員の帰属意識が薄れる中、従業員のモチベーションをいかに高めるかが重要な課題となっている。
※ウイリス・タワーズワトソン「エンゲージメント：back to basics! 〜この 10 年間、
従業員意識調査の焦点はなぜ『エンゲージメント 』なのか？〜」図 2-2-1

日本企業の ESG レーティングと株価パフォーマンス

総合 3（低評価）

総合 1（高評価）

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総合 3（低評価）

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総合 2

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S レーティング累積超過リターン（単純平均）

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ESG 総合レーティング累積超過リターン（単純平均）/04

ESG 総合レーティング累積超過リターン（単純平均）/03

対投資ユニバース、期間：2020 年 1 月〜 2020 年 11 月

/02

対投資ユニバース、期間：2008 年 12 月〜 2020 年 11 月

S3（低評価）注：累積超過リターンは対投資ユニバース（単純平均により計算）。ニッセイアセットのESG 評価は高い順に 1、2、3 の原則 3 段階評価になります。記載したデータは過去の試算結果を示したもので、市場環境によって変動し得るものであり、将来の利回りを保証するものではありません。
出所：東証のデータを基にニッセイアセットマネジメント作成

25

3. 従業員エンゲージメントを高めるにはアセットマネジメント One 株式会社

従業員エンゲージメントを高めるために重要なのは、経営

2020 年の春先から顕在化した COVID-19 の拡大は依然としトップが従業員エンゲージメントの重要性を認識し、強いコて収束しておらず、経済と社会両面において深刻な影響をもた

ミットメントの下、従業員エンゲージメントを経営戦略としてらしています。そして、私たちは今もなお感染抑制と経済活動捉えることである。また、経営理念や目指すべき企業像を従の両立を模索しながら、この危機がもたらす新しい社会に移行

業員一人ひとりに浸透させ、従業員の主体的な行動を促すこするという難しい課題を抱えています。

とが必要である。

このような中、アセットマネジメント One は機関投資家として

例えば、インターネットサイトの運営等を手掛けるある企課せられたスチュワードシップ責任を果たすべく、5 月初旬に業は、自社の掲げる理念に共感する人物のみに徹底的に拘っ「COVID-19 感染拡大の影響を踏まえた当社のスチュワードて採用しているほか、経営者自ら営業会議等に出席して、理シップの活動について」を発表しました。これは「危機対応及び念に基づいた事業運営を従業員に徹底している。実際に同収束に向けた視点」と「危機収束後を見据えた中長期的な視社では、インターネットを活用した新規ビジネスが次々と展点」に分け、短期、中長期それぞれの観点で今後のスチュワー

開されており、従業員エンゲージメントの高さが成長の源泉

ドシップ活動の考え方を整理したものです。

の一つとなっていることがうかがえる。

この考え方の下、投資先企業に顧客、従業員、社会に配慮した企業の中には CHRO（最高人事責任者）を設ける企業も出事業運営を促し、それを可能にする財務的な運営をサポートすてきている。従業員エンゲージメントの重要性に対する企業

るために、エンゲージメントでこの危機による企業の影響度をの意識は着実に高まってきている。

確認しながら、業績基準が関連する資本配分や取締役選任議案を中心に、議案判断基準の弾力的な運用を行いました。このよ
うに短期的な対応としては、ガバナンスの対話や議決権での対

4. おわりに応が中心となってきましたが、今後のウィズコロナやポストコロ

近年 ESG が普及してきたが、ESG を一過性のブームで終わらせないためには、運用パフォーマンスを意識することは企ナの環境下でより重要となってくるのは、環境や社会課題への働きかけであると考えています。

業・投資 家 双 方にとって重 要である。そして運 用パフォー
マンスを高める鍵の一つが従業員エンゲージメントである。

2020 年 3 月に金融庁が改訂したスチュワードシップ・コードのCOVID-19 によって従業員エンゲージメントの重要性がますま

指針にはガバナンスだけではなく、環境や社会への考慮が明記

す高まっている。投資家として、企業の経営戦略や事業環境等されました。様々なステークホルダーに配慮したレジリエンスも踏まえつつ、企業価値向上につながる企業の人材戦略をの高いサプライチェーンの構築、多様性に富み、柔軟性のある

今後も見極めていきたい。

働き方への変革、さらにこれらを可能にする IT の積極的な活用
は、COVID-19 感染拡大の中で問いかけられたテーマであり、伊豫田 拓也

少子高齢化が加速する日本企業のサステナビリティを考える
上で優先度の高い取り組み課題です。私たちは気候変動など
重要度が増している環境課題と共に、ヒューマンキャピタルマ
ネジメントやサプライチェーン、デジタルトランスフォーメーション（DX）などの社会課題のエンゲージメントにも一段と注力する方針です。

26

このような環境や社会課題へのアセットマネジメント One は、

図 2-2-2

取り組みを加速するための体制として、これまでスチュワード
シップ活動を担ってきた責任投資グループに加え、運用部門にサステナビリティインベストメントチーム（SIT）を新設しました。
また、運用会社としてのコーポレートサステナビリティを推進す

危機対応及び収束への対応• 短期的な業績への影響• キャッシュフローの配分や事業運営における従業員の安全や、取引先、地域社会への配慮ならびに働きかける組織としてサステナビリティ推進室を設置しました。SIT は、環境や社会課題を含む企業のサステナビリティの取り組みが超過危機収束後を見据えた中長期の戦略

収益上の源泉となるかのリサーチを実施し、投資を行います。

• 足元の厳しい経営環境を、持続可能性を高める機会にするため、サステナビリティ推進室の役割は、事業活動にサステナビリティの視点を入れながら、資産運用を通じて環境・社会にポジティブ

ESG 課題について重点的に対話する
環境課題

なインパクトを与えるために社内外の効果的な連携を促進すると同時に、様々なステークホルダーと効果的なコミュニケー❶ 気候変動❷ サーキュラーエコノミー

社会課題❸ ヒューマン・キャピタル・マネジメント

ションを行うことです。このような運用部門とコーポレート部門❹ デジタルトランスフォーメーション

が有機的に連携し、サステナビリティの取り組みが全社的な広❺ サプライチェーンマネジメント

がりを見せることで、当社の環境、社会課題への取り組みが一❻ 地方創生（地域社会との共生）

段と力強いものになると確信しています。
（これまでの取り組みの内容を、スチュワードシップレポート2020/2021に掲載しています。
http://www.am-one.co.jp/img/company/36/stewardshipreports2020-2021.pdf）

ガバナンス課題❼ 資本配分❽ 取締役会の実効性向上❾ リスクマネジメント

アセットマネジメント One は、2020 年 12 月 11 日に新しく発 足したグロー バ ル の 資 産 運 用 会 社によるイニシアチブ「 Net Zero Asset Managers initiative」に参画しました。パリ
協定の目標を達成するために、世界の平均気温の上昇を産業革命以前に比べて 2 ℃より十分低く保ち、1.5 ℃に抑える努力をするという世界的な取り組みに沿って、2050 年までに温室効果ガスの排出量をネット・ゼロにするという目標を支援する
ことをコミットするものです。
気候変動による影響は様々な領域で顕在化しており、世界的なネット・ゼロ・エミッションへの移行を加速させるため、資産運用会社が果たす役割は大きいと認識しています。
当社は、これまでもエンゲージメントを通じて投資先企業の脱炭素社会に対応したビジネスモデルへのトランジションを促進してきました。本イニシアチブへの参画を機に、お客さまや関係諸機関との連携を緊密にし、日本の運用会社としてネット・
ゼロ・エミッションへの移行を促進することで、お客さまへの受託者責任を適切に果たしていきます。
寺沢 徹
27

アクサ・インベストメント・マネージャーズ株式会社

当社の経験では、気候変動への対応に先んじている企業は、COVID-19、責任投資の潮流を加速させ、気候変動対策の後れを取っている同業他社に比べてはるかに高い回復力を示

投資機会を拡大

してきました。企業と投資家の双方が変革の必要性を理解し、2020年は当初、責任投資に関連して来る低炭素社会への「移世界の潮流がこれを支持しています。

行期の 10 年」の幕開け一色に染まると目されていました。世界

個人投資家や企業は、サステナブル投資ソリューションを模経済に大打撃を与えた COVID-19 パンデミック（世界的感染拡索しています。COVID-19 と気候変動の双方に関連した不透大）は、脱炭素社会への移行を滞らせるのではと危惧された時明な市場環境を切り抜けるのに必要な強靭性に注目した戦略期もありましたが、責任投資の潮流をかえって後押しする結果が注目されています。以前の ESG 投資はどちらかというとリとなりました。

スク軽減のための戦略でしたが、今日では、特に気候変動関連

COVID-19 の 影 響に関して当 社 が 達した重 要 な 結 論は、ユニバースにおいては投資機会を掴む戦略でもあります。

ESG テーマに関する当社の確信は今回の危機でこれまで以上

投資家の長期的な投資目標は実質的に、喫緊の気候変動対策に強くなったということです。当社はかねて気候変動、生物多と整合しています。

様性、人的資本管理、ジェンダー不平等、公衆衛生、
コーポレー
トガバナンスに関する調査やエンゲージメントを推進しておグリーンボンド市場にポジティブな見通し

り、COVID-19 が産業界や当社の運用手法に及ぼし得る変化

債券・ローン関連では、COVID-19 危機の当初に席巻した、を探る際にも、こうした取り組みを活かすことができました。

グリーンプロジェクト融資が著しく減速するのではないかという

例えば、コロナ債、都市封鎖（ロックダウン）中の炭素排出量、危惧は杞憂に終わりました。2020 年はこれまでに、欧州連合

市 場 下 落 時 に お け る ESG リー ダ ー 企 業 の 強 靭 性（ ESG（EU）がグリーン・イニシアチブに特化したおよそ 5,500 億ユー

出遅れ企業との比較）、といった調査の実施が挙げられます。

ロ（約68兆円）にわたる復興対策を発表しましたが、気候変動にこういった調査は、企業のサステナビリティを実地で検証す対する単独の取り組みとしては空前の規模となりました。

る機会となりました。

COVID-19 危機でも気候変動問題は忘れられたわけではな

さらに運用業界に対し、「グリーン・リカバリー（環境に配慮しく、その脅威に対処する計画が加速すると考えます。債券は利た復興）」実現への貢献を呼び掛け、コロナ禍に対する回復力

払いに加えて元本をある時点で償還する必要があるため、債券構築と将来に向けたサステナブルな事業確立の両方を支える自体が十分にサステナブル（償還まで持続可能）である必要が新たな金融商品の開発検討を働きかける機会ともなりました。

あります。このことは、気候変動との闘いをミッションとして、

当社は、一運用機関として低炭素社会への移行に真摯に取再生可能エネルギー、グリーンビル、及び生物多様性の維持にり組んでいます。当社は OECD 加盟国では 2020 年代の終盤向けたプロジェクトに投資する必要があることを意味します。

までに、そして世界の他の国々では 2040 年までに、すべての現在実施中の復興計画はすべてこれらの要素を考慮に入れて石炭投融資からの撤退を誓約しています。

おり、これは非常にポジティブです。
グリーンボンド市場には近年、新たな発行体や案件が続々登

サステナブル投資のレベルを引き上げることが不可欠
当社は投資家として、気候変動対策に関しては時間の猶予がデータでは、2019 年のグリーンボンドの起債額は前年の 1,712

ないことを理解しています。現在進行中のエネルギーの構造的億ドルから 50％超の 2,589 億ドルと最高記録を更新し、発行体移行を考えると、これまで以上に低炭素ソリューションを長期的の数は 347 から506となりました。グリーンボンド市場は順調に展望で捉える必要があります。当社はサステナブルな投資家と拡大しており、2021 年には全体の市場規模は 1 兆ドルに達する

して、気候変動関連リスクを管理しつつ、エネルギー移行がもたと当社は予想しています。

らす投資機会も活用します。

28

場し、堅調な伸びを示しています。気候債券イニシアチブの日本のテクノロジー面での世界への貢献に期待
菅義偉首相の温室効果ガス排出量ゼロ宣言など、パリ協定の脱炭素化に向けた様々な動きの中で、日本の役割は極めて重要だと当社は考えています。また、日本の金融機関や官 庁 の サ ステナブ ルファイナンスへ の 取り組 み は 真 剣になってきており、数年前の欧州に似ています。特に当社は、
日本の環境テクノロジー面での各種貢献に期待しています。
一方、当社では、日本企業に対してジェンダー・ダイバーシ
ティ促進に関するエンゲージメントを継続しており、進展状況を確認しています。安倍晋三前首相は「ウーマノミクス」計画で男女平等を掲げて各種政策を導入し、菅義偉現首相はこの政策を継続しています。それでも、依然として多くの女
性の就業チャンスが不定期・パートタイムなどの雇用形態であり、女性の幹部登用も限定的です。当社では、日本企業に対しても、議決権行使などの手段を使いながら状況の改善を促しています。

29

3 エンゲージメントとスチュワードシップ
1. コーポレートガバナンス改革の進展

広く認識される状況となった。2 つのコードは定期的に見直

日本におけるコーポレートガバナンスは、2012 年 12 月にしがなされ、2020 年にはスチュワードシップ・コードが改訂、スタートした第二次安倍政権下で大きく進展した。2013 年

2021 年にはコーポレートガバナンス・コードの改訂が予定

6 月にアベノミクス三本の矢の 3 番目の矢である成長戦略とされている。

して、諮問機関である「産業競争力会議」が取りまとめ、閣議「日本再興戦略」と「産業競争力会議」はその後、少しずつ決定された「日本再興戦略〜 JAPAN is BACK 〜」が発表

形や名称を変え、現在まで続いている。2016 年 9 月には産業され、その中でいわゆるコーポレートガバナンス改革が取り競争力会議を改組・発展させた「未来投資会議」が新設され、上げられたのが改革の始まりである。機関投資家向けの「ス2017 年 6 月には日本再興戦略ではなく「未来投資戦略 2017チュワードシップ・コード」と上場企業向けの「コーポレート〜 Society 5.0 の実現に向けた改革」が公表された。2020

ガバナンス・コード」の 2 つのコードが策定、施行されたこと

年 7 月に「成長戦略実行計画」が閣議決定され、「未来投資会などからコーポレートガバナンスは安倍政権の政策の目玉

議」は廃止となり、「成長戦略会議」が発足した。9 月に菅政権として注目されるようになった。日本の年金制度の一階部分が発足した後も枠組みは続いている。具体的には 2 つのコーについて広く運用・管理を行う年金積立金管理運用独立行

ドの進化・普及に加えて、証券取引所の市場区分変更、社外

政法人（ GPIF ）の PRI 署名や JPX 日経インデックス400 指数

取締役の機能強化、バーチャルオンリー型株主総会の導入の開発もコーポレートガバナンス改革の一環である。また、検討等が予定されている。

社外取締役の導入が進むなど、それまで長く足踏み状態と言われてきた日本のコーポレートガバナンスは 2013 年以降※最新のスチュワードシップ・コードとコーポレートガバナンス・コードはそれぞれ
以下参照

大きく進展し、国内 ※のみならず海外においてもこの変化がhttps://www.fsa.go.jp/news/r1/singi/20200324/01.pdf
https://www.jpx.co.jp/news/1020/nlsgeu000000xbfx-att/nlsgeu0000034qt1.pdf

図 2-3-1

主要コーポレートガバナンス施策と関連の動き

機関投資家2013 年
2014 年2015 年

政府関係・取引所

スチュワードシップ・コード導入

個別開示開始ガイドライン通りの判断

2018 年
2019 年

コーポレートガバナンス・コード

GPIF PRI に署名

ISS ROE 基準適用

GPIF 30％ Club 加盟

ISS 社外取締役 2 名基準適用

スチュワードシップ・コード改訂
価値協創ガイダンス
コーポレートガバナンス・コード改訂
投資家と企業の対話ガイドライン策定
開示府令改正（政策保有株式、役員報酬等）

会社法改正（社外取締役義務化、
株主提案制限）COVID-19 の影響もあり定性判断が増加

2021 年
定性判断が継続・浸透？

GPIF 運用機関の見直し

特徴あるアクティブ運用機関の選定

グループ・ガバナンス・システムに関する実務指針

2020 年

スチュワードシップ・コード再改訂
事業再編実務指針、社外取締役の在り方実務指針

GRIF ESG インデックス投資開始

GPIF
Climate Action 100+ 参加、TCFD 賛同

GPIF

GL 女性役員基準適用

運用機関評価において、「ESG インテグレー
ション」の実施状況の項目を追加

ISS 社外取締役 1/3 基準適用
（監査等、指名委等）

GPIF

ISS 独立性基準厳格化（政策保有先出身者）

運用機関のモニタリング継続・強化（スチュワードシップ・コード、ESG）

東証市場区分の見直し
コーポレートガバナンス・コード再改訂

2022 年〜
出所：首相官邸・GPIF・日本証券取引所の各ウェブサイト、各種報道等より日本シェアホルダーサービス（JSS）作成

30

助言会社
ISS 社外取締役 1 名基準適用

伊藤レポート2016 年2017 年

アセットオーナー

日本再興戦略〜 JAPAN is BACK 〜

GL 政策保有株式基準適用

ISS 政策保有株式基準、社外取締役 1/3 基準適用

図 2-3-2

コーポレートガバナンス改革の推進
2020 年度
予算編成
税制改正要望2021 年度
秋〜年末

2022 年度

2023 〜 2025 年度

担当大臣

KPI

通常国会

コーポレートガバナンス改革の推進「コーポレートガバナンス・コード」について、更なる中長期的な企業価値の向上を目指し、事業ポートフォリオ戦略の実施など資本コストを踏まえた経営の更なる推進（ⅲの事業再編を促進するための実務指針との連携も検討する）、上場子会
社の取り扱いの適正化を含むグループ・ガバナンスの強化、監査の信頼性の確保、中長期的な持続可能性（サステナビリ
ティ）についての考慮や社外取締役の質の向上などの論点につき検討を行った上で 2021 年中に改訂を行う

改訂「コーポレートガバナンス・コード」の普及を促進する

内閣総理大臣（内閣府特命担当大臣（金融））

プライム市場（仮称）上場予定企業については、今後、「コーポ
レートガバナンス・コード」等の改訂等を重なるごとに他の市場と比較して一段高い水準のガバナンスを求めていくこと等によりわが国を代表する投資対象としてふさわしいガバナンス水準を求めていく必要があることから 2022 年 4 月の市場構造改革

2022年 4月に新市場区分に基づいた市場を立ち上げる

実施に向け、2021 年中に改訂が予定される「コーポレートガバ

大企業（TOPIX500）のナンス・コード」において一段高い水準のガバナンスを求める

ROAについて、2025年までに欧 米 企 業に遜

色のない水準を目指す（参考：2019 年度の米「社外取締役の在り方に関取締役会の監督機能の要となる社外取締役の機能を実質化するため、社外取締役の役割認識や取締する実務指針」

役会等における具体的な行動の在り方についてのベストプラクティスを示す「社外取締役の在り方にを2020年7月

関する実務指針」の普及・浸透を図る

内閣総理大臣（内閣府特命担当
大臣
（金融）
、法務

大 臣、経 済 産 業
大臣）に新たに策定2020 年 3 月に改訂した「スチュワードシップ・コード」の普及を促進し、機関投資家等の改訂コードへの対応数を2020 年度中に公表する。また、企業年金のスチュワード

内閣総理大臣

改訂「スチュワードシップ・コード」の普及をさらに促進する（内閣府特命担当大臣（金融））、厚生労働大臣

シップ活動の促進に向けた後押しを行う

2020 年 2 月に実施ガイドが示されたハイブリッド型バー内閣総理大臣チャル株主総会の実務への浸透の促進に加え、バーチャルオンリー型株主総会を含む株主総会プロセスにおける電子的手段の更なる活用の在り方、情報開示の充実のため

国・欧州の ROA 平均

は、4.8%）（内閣府特命担当
得られた結論を踏まえ適切な対応を行うの方策など新たな株主総会の在り方について検討を行大臣（金融））、法
務 大 臣、経 済 産業大臣

い、2020 年度中に一定の結論を得る

出所：首相官邸「令和２年度革新的事業活動に関する実行計画」 https://www.kantei.go.jp/jp/singi/keizaisaisei/pdf/ps2020.pdf

31

2. エンゲージメントの動向（FSB）」傘 下 の「 気 候 関 連 財 務 情 報 開 示 タ スクフォー ス

コーポレートガバナンス改革の進展と共に、機関投資家と企（TCFD）」が、気候変動が金融の安定に重要であると認めて以業の対話、いわゆるエンゲージメントは増加している。当初の話

降、気候・環境問題に関する対話も増えている。ここ1 〜 2 年で題はコーポレートガバナンス関連の課題が中心であったが、は労働問題、人権問題等の社会問題についてもエンゲージメン

2015 年 11 〜 12 月にパリで開催された国連気候変動枠組条約

トが行われるようになってきている。このような動きを受けて、第21回締約国会議（COP21）
においてパリ協定が締結されたこ

企業側も情報開示を進めている。下記は金融庁が公表した開と、その後各国の中央銀行等の会議体である「金融安定理事会

示の好事例をまとめたものである。

図 2-3-3

ESG 開示の好事例（有価証券報告書／統合報告書）
No. 証券コード 会社名

注目項目 ポイント
・ESG 関連指標を定量的に記載

1

2802

味の素

–

・ESG 課題について、その解決策や目標を経営戦略と関連づけて記載
・社会に関する非財務目標について、事業に関連する会社独自の指標を設定して記載

SDGs

・SDGs について、自社の経営方針を踏まえ、経営戦略と関連づけて記載
・気候変動に対する基本方針等を検討・審議する組織体制について記載

2

8252

丸井グループ

気候・気候変動による財務影響について、その算定の前提条件を記載し、定量的に記載
・気候変動のリスク及び機会について、その内容を記載するとともに、損益影響額についても記載
・気候変動に関する指標や目標について具体的に記載

–

SDGs

・重点取り組みについて、定量的な目標や実績を踏まえながら具体的に記載
・経営理念と中長期的視点で事業戦略上重要な課題（マテリアリティ）の関連性について記載するとともに、「サステナ
ビリティ経営／ ESG の進化」を経営戦略の中に位置づけて記載
・財務戦略について、エネルギーソリューションなど新たな収益の柱となる事業と既存事業への資金配分について

3

8031

三井物産

人材

図示しながら平易に記載
・人材戦略を経営戦略の一つと位置づけた上で、事業経営力強化と持続的な競争力維持を実現するための具体的な
施策を記載

経営方針、
経営環境
及び対処
すべき課
題等

気候

4

1812

鹿島建設

SDGs

5

6754

アンリツ

多様性

・気候変動への対応について、具体的な目標を図示しながら平易に記載
・持続的な成長の実現に向け特定したマテリアリティと経営環境との関連性を図示しながら平易に記載
・重要課題についての対応方法について記載
・サステナビリティ推進活動やダイバーシティ推進等について、経営戦略と関連づけて記載
・ジェンダーについて具体的な取り組みを記載（特に女性従業員比率や女性幹部職登用率については、リージョンごとの実績値を記載）

6

9005

東急

多様性

7

5332

TOTO

多様性

・ダイバーシティマネジメントと経営理念や経営戦略を関連づけて記載
・女性管理職や男性育児休業取得率の目標値を示すとともに、これらの現在の実績値を記載
・SDGs について、自社の経営環境を踏まえ、経営戦略と関連づけて記載
・グローバルで取り組む「きれいと快適」、「環境」、「人とのつながり」の3つのテーマにおいて、取り組みとその具体的な目標値を記載するとともに、現在の実績値についても記載
・全社戦略としてデジタルトランスフォーメーションの推進や従業員が活躍できる基礎づくり等の対策を記載
・全社戦略に加え、セグメントごとに経営環境を踏まえた経営課題を記載し、これに対するサステナビリティの観点を

8

3407

旭化成

多様性／

DX

踏まえた経営方針及び経営戦略を具体的に記載
・SDGs について、自社の経営環境を踏まえ、経営戦略と関連づけて記載
・各セグメントのサステナビリティにおけるテーマを記載
・価値提供注力分野に関する事業のポジショニング分析・評価方法について具体的に記載

32

・重要な経営リスクについて、機会の観点も含めて記載

9

2802

味の素

SDGs

・重要な経営リスクと SDGs との関連性について記載するとともに、経営戦略に与える影響を記載し、その影響の程度
や発生すると想定している時期、前年度からの重要度の変化について記載
・環境課題に対する組織体制について図示しながら、各会議体の検討事項や開催頻度を含めて具体的に記載

事業等の
リスク

・リスク管理方法について図示しながら平易に記載
・重要度マテリアリティである「低炭素社会への貢献」については、
リスクと機会を1.5 〜 2℃未満シナリオと3℃シナリオ

10

3086

J.フロントリテイリング気候に分けて、参照した既存シナリオを含め具体的に記載するとともに、それぞれのリスクが財務に与える影響の程度について記載
・シナリオ分析から把握した重要なパラメーター（炭素税や再エネ由来の電気料金）について、1.5 〜 2℃未満シナリオと3℃シナリオのそれぞれの財務影響を定量的に記載
・財務影響を算定するにあたり用いた前提条件、結果を踏まえた今後の取り組みを具体的（目標達成年度と内容）
に記載

役員
報酬等

統合
報告書

11

2802

味の素

–

12

4183

三井化学

経営者

13

2503

キリン HD

経営者

14

5411

JFE HD

気候・新中計で掲げた非財務目標（従業員エンゲージメント、ESG 目標）を中期業績連動型株式報酬の評価指標に関連づけて記載
・CEO メッセージとして、経営者が考えるサステナビリティマネジメントや気候変動への対応について具体的に記載
・トップメッセージとして、経営者が考えるサステナビリティの課題とそれを踏まえた経営戦略について具体的に記載
・TCFD の枠組みに基づき、設定したシナリオの内容や各シナリオの分析結果について具体的に記載
・シナリオ分析結果に基づき自社にとって重要な要因を特定し、その対応策を具体的に記載（注）注目項目（特に好事例として注目した項目）
SDGs：SDGs と事業との関係性に関する開示、多様性：ダイバーシティの推進に関する開示、気候：気候変動に関する開示、人材：人材育成・人材投資に関する開示
DX：デジタルトランスフォーメーションに関する開示、経営者：経営者メッセージに関する開示
出所：金融庁「記述情報の開示の好事例集 2020」
https://www.fsa.go.jp/news/r2/singi/20201106/01.pdf より JSS 作成

3. 日本における ESG 関連株主提案動向

なお、米国の株主提案の多くは賛成多数であっても取締

会社法 303 条 2 項、305 条 1 項の規定により、株主は総議役会が拒否することのできる非拘束（ non-binding ）議案で決権の 1％以上の議決権または 300 個以上の議決権を 6 か月

あるが、日本においてはすべての株主総会決議が法的拘束以上前から保有していれば、企業に対して株主として株主総力を持つという点には注意を要する。

会議案を提出することができる。いわゆる株主提案である。
提案者は必ずしも 1 名である必要はなく、複数の株主が集まって上記の条件を満たすことで提案を行うことも可能である。
ただし、株主総会決議事項は会社法で定められている点には株主提案を受ける企業の数はここ数年右肩上がりに増えてきた。
図 2-3-4

株主提案の推移（ 2020 年 6 月に株主総会を開催した東証 1 部企業）

注意を要する。例えば原子力発電設備の廃止については会社（件）

法に定められている決議事項ではないため、事業目的の変更

200

45

175

40

150

35

という建て付けで「定款変更」議案の形を取ることになる。定款変更議案は、可決にあたって事前提出を含む出席議決権数

（社）

30

125

25

100

20

の 3 分の 2 以上の賛成が必須の特別決議議案である。配当の75

金額等に係る剰余金処分議案や取締役・監査役の選任議案は

50

10

25

5

0

0

数年普通決議として提出された株主提案が可決されることも散見されるようになってきた。

/06
20
20

/06
19
20

/06
18
20

/06
17
20

/06
16
20

/06
15
20

/06
14
20

/06
13

6
12
/0

■ 件数

20

必要な議案が可決することはほとんどないと言えるが、ここ

20

過半数の賛成で可決する普通決議議案である。特別決議の15

社数

注：取締役選解任は 1 件とカウント（候補者人数はカウントしていない）
出所：QUICK、Bloomberg、会社四季報、各社開示資料等より JSS 作成

33

34

1990 年代までは原発の廃止や労働組合関連のいわゆる「運案が増えている。このほかには社内の内紛などに由来する株主

動型株主」からの株主提案が大半であったが、2000 年前後から提案もある。2019 年 7 月〜 2020 年 6 月までの株主総会に提出

いわゆるアクティビストファンドなどの「もの言う株主」からの提された株主提案は図 2-3-5 の通りである。

図 2-3-52019 年 7 月〜 2020 年 6 月総会の株主提案一覧

会社名

証券コード

市場

総会年月

提案内容（議案数）

プラップジャパン

2449

ジャスダック2019.11

剰余金処分（合計 1 件）

乾汽船（臨時総会）

9308

東証１部

2019.11①取締役報酬額改定、②剰余金処分、③取締役 1 名解任、④自己株式取得（合計 4 件）

川上塗料

4616

東証２部

2020.02

剰余金処分（合計 1 件）

象印マホービン7965

ジャスダック2020.02

監査等委員でない取締役１名選任（合計１件）

レオパレス 21（臨時総会）

8848

東証１部

2020.02

取締役 1 名専任（合計 1 件）

キリンホールディングス

2503

東証１部

2020.03①自己株式取得、②取締役報酬額改定（譲渡制限付き株式報酬制度改定）、③取締役報酬額改定、④取締役 2 名選任（合計 4 件）

帝国繊維

3302

東証１部

2020.03①剰余金処分、②自己株式取得（合計 2 件）

テラプローブ6627

マザーズ

2020.03①準備金額減少、②定款一部変更（１）、③剰余金処分、④定款一部変更（２）（合計 4 件）GMO フィナンシャルホールディングス 7177

ジャスダック2020.03①定款一部変更、②取締役 1 名選任（合計 2 件）

積水ハウス

1928

東証１部

2020.04

取締役 11 名選任（合計 1 件）

サン電子（臨時総会）

6736

ジャスダック2020.04①監査等委員でない取締役 2 名選任（会社提案と重複）、②監査等委員でない取締役 4 名解任、
③監査等委員でない取締役 3 名選任（合計３件）すべて可決

北日本紡績（臨時総会）

3409

東証 2 部

2020.05①取締役 3 名解任、②監査等委員でない取締役 3 名選任（合計 2 件）①は取り下げ、②は可決、動議により1 名変更

三陽商会

8011

東証１部

2020.05

取締役 7 名選任（合計 1 件）

中外鉱業

1491

東証２部

2020.06①取締役１名解任、②取締役 1 名選任（合計 2 件）

安藤・間

1719

東証１部

2020.06①自己株式取得、②定款一部変更（合計 2 件）

佐藤渡辺

1807

ジャスダック2020.06①定款一部変更、②重要な非中核資産の処分、③自己株式取得（合計 3 件）

淺沼組

1852

東証１部

2020.06①定款一部変更（政策保有株式処分）、②剰余金処分（合計 2 件）

世紀東急工業1898

東証１部

2020.06①定款一部変更、②剰余金処分（合計 2 件）

大戸屋ホールディングス

2705

ジャスダック2020.06

取締役 12 名選任（合計 1 件）会社提案と重複する候補者は可決、重複しない候補者は否決

東レ

3402

東証１部

2020.06

定款一部変更（合計 1 件）

電算

3640

東証１部

2020.06①定款一部変更（1）、②定款一部変更（2）（合計 2 件）

駅探

3646

マザーズ

2020.06①取締役 7 名選任、②補欠監査役 2 名選任（合計 2 件）いずれも可決

日本アジアグループ

3751

東証１部

2020.06①定款一部変更（１）、②剰余金処分、③定款一部変更（２）（合計 3 件）

テクノマセマティカル

3787

東証 2 部

2020.06①資本準備金処分、②その他資本剰余金処分、③剰余金処分（合計 3 件）

パス（臨時総会）

3840

東証 2 部

2020.06①取締役 5 名解任、②取締役 5 名選任（合計 2 件）定足数不足のため廃案

サンエー化研4234

ジャスダック2020.06①定款一部変更、②自己株式取得（合計 2 件）

TAC

4319

東証１部

2020.06①取締役１名選任、②〜⑥定款一部変更（１）〜（5）、⑦取締役 1 名選任（合計 7 件）

武田薬品工業4502

東証 1 部

2020.06

監査等委員である取締役 1 名選任（合計 1 件）

西川ゴム工業5161

東証２部

2020.06

自己株式取得（合計 1 件）

有沢製作所

5208

東証１部

2020.06①〜③定款変更（１）〜（３）（合計 3 件）

日本製鉄

5401

東証１部

2020.06①〜②定款一部変更（１）〜（2）（合計 2 件）

三井金属鉱業5706

東証 1 部

2020.06①取締役 1 名解任、②〜⑩定款一部変更（1）〜（9）（合計 10 件）

日本伸銅

5753

東証 2 部

2020.06①定款一部変更、②剰余金処分（合計 2 件）

トーアミ

5973

東証 2 部

2020.06①定款一部変更、②剰余金処分、③取締役 2 名解任、④会計監査人解任（合計 4 件）

新東工業

6339

東証１部

2020.06

取締役 1 名選任（合計 1 件）

フジテック

6406

東証１部

2020.06①定款一部変更、②自己株式消却（合計 2 件）

日立造船

7004

東証１部

2020.06

取締役 1 名解任（合計 1 件）

アストマックス

7162

ジャスダック2020.06

取締役の報酬額改定（合計 1 件）

ムサシ

7521

ジャスダック2020.06

自己株式取得（合計 1 件）

共同印刷

7914

東証１部

2020.06①買収防衛策廃止、②定款一部変更（合計 2 件）

天馬

7958

東証１部

2020.06

監査等委員でない取締役 8 名選任（合計 1 件）

蝶理

8014

東証１部

2020.06①〜③定款変更（１）〜（３）、④剰余金処分、⑤〜⑥定款一部変更（４）〜（５）（合計 6 件）

極東貿易

8093

東証１部

2020.06①〜②定款一部変更（１）〜（2）（合計 2 件）

新生銀行

8303

東証１部

2020.06

取締役 1 名選任（合計 1 件）

伊予銀行

8385

東証１部

2020.06①監査等委員でない取締役 3 名解任、②監査等委員である取締役 1 名解任（合計 2 件）

四国銀行

8387

東証１部

2020.06①監査等委員でない取締役 4 名解任、②監査等委員である取締役 2 名解任（合計 2 件）

みずほフィナンシャルグループ

8411

東証１部

2020.06①定款一部変更（１）、②定款一部変更（2）、③〜⑥定款一部変更（合計 6 件）

東海東京フィナンシャル・ホールディングス

8616

東証１部

2020.06

監査等委員でない取締役 1 名解任（合計 1 件）

京阪神ビルディング

8818

東証１部

2020.06①取締役 1 名選任、②定款一部変更、③重要な資産の譲渡、④定款一部変更（2）（合計 4 件）

九州旅客鉄道9142

東証１部

2020.06①定款一部変更、②〜④監査等委員でない取締役 1 名選任（合計 4 件）

三菱倉庫

9301

東証１部

2020.06①自己株式取得、②〜③取締役 1 名選任、④〜⑤定款一部変更（1）〜（2）（合計 5 件）

乾汽船

9308

東証１部

2020.06①定款一部変更、②監査役 3 名解任、③〜④定款一部変更（１）〜（２）（合計 4 件）

名港海運

9357

名証 2 部

2020.06

取締役 3 名解任（合計 1 件）

テレビ朝日ホールディングス

9409

東証１部

2020.06

自己株式取得（合計 1 件）

東京電力ホールディングス

9501

東証１部

2020.06①〜⑨定款一部変更（１）〜（９）（合計 9 件）

中部電力

9502

東証１部

2020.06①〜⑤定款一部変更（1）〜（5）（合計 5 件）

関西電力

9503

東証１部

2020.06①〜⑥定款一部変更の件（1）〜（6）、⑦役員に対する株式報酬制度の廃止、⑧剰余金処分、⑨取締役 1 名解任、⑩〜⑯定款一部変更（７）〜（13）、⑰〜⑱定款一部変更（14）〜（15）、⑲〜⑳定款一部変更（16）〜（17）、㉑〜㉕定款一部変更（18）〜（22）、㉖定款一部変更（合計
26 件）

中国電力

9504

東証１部

2020.06①〜⑤定款一部変更（１）〜（5）（合計 5 件）

北陸電力

9505

東証１部

2020.06①〜⑥定款一部変更（１）〜（6）（合計 6 件）

東北電力

9506

東証１部

2020.06①〜⑥定款一部変更（１）〜（6）（合計 6 件）

四国電力

9507

東証１部

2020.06①取締役全員解任、②〜④定款一部変更（１）〜（3）（合計４件）

九州電力

9508

東証１部

2020.06①〜⑥定款一部変更（１）〜（6）（合計 6 件）

北海道電力

9509

東証１部

2020.06①〜⑨定款一部変更（１）〜（9）（合計 9 件）

ウィルソン・ラーニング ワールドワイド

9610

ジャスダック2020.06①特別支援金支給、②剰余金処分（合計 2 件）

注：網掛けは株主提案が可決した事例
出所：資料版商事法務 No.437「株主提案権の事例分析（１）」等より JSS 作成

この中で 2020 年特に注目を集めたのが、京都の NPO「気候運動型株主は個人中心であったのに対し、ファンドではなくネットワーク」が株式会社みずほフィナンシャルグループに対しNPO が株主となって提案したということが目を引く。この提案て提出した株主提案である。これは気候問題に注力しているは最終的に否決されたものの一定の支持を集め、賛成率はNPO がわざわざ提案できる規模の株式を自分たちで購入して34.00％に達した。

提出したものであり、前述の「運動型株主」にあたるが、今までの図 2-3-6

みずほフィナンシャルグループ株主提案への賛否状況

概要

議決権行使助言会社

賛否

株主構成（2020 年 3 月末）

構成比（％）

賛成率

34.00%

ISS

賛成

金融機関

30.02%

決議結果

否決

グラスルイス

賛成

外国法人等（個人除く）

21.32%

賛否

投資家名

賛否

投資家名

賛否

投資家名

賛否

賛成

The Vanguard Group反対

TIAA Investments

賛成State Street Global Advisors

賛成

Schroder Investment
Management

賛成

Legal ＆ General Investment
Management

賛成

CPP Investment Board

賛成

Norges Bank Investment
Management

反対

APG Asset Management

賛成

Goldman Sachs AssetManagement

賛成

UBS Asset Management（UK） 賛成

Northern Trust Global
Investments

賛成Charles Schwab Investment
Management

賛成

国内機関投資家
投資家名
野村アセットマネジメント
アセットマネジメント One

海外機関投資家

賛成

フィデリティ投信

賛成

東京海上アセットマネジメント

賛成

三井住友トラスト・アセットマネジ
反対
メント

ニッセイアセットマネジメント

賛成

三菱 UFJ 信託銀行

反対

SOMPO アセットマネジメント

反対

日興アセットマネジメント

反対

企業年金連合会

反対大和アセットマネジメント

反対

JP モルガン・アセット・マネジメント 反対ブラックロック・ジャパン

反対

明治安田アセットマネジメント

反対

Dimensional Fund Advisors

賛成／
反対

AQR Capital Management

賛成

三菱 UFJ 国際投信

反対

朝日ライフアセットマネジメント

反対

T. Rowe Price International

賛成Franklin Templeton
Investments

賛成

りそなアセットマネジメント

反対

いちよしアセットマネジメント

反対

Geode Capital Management

賛成

Aberdeen Standard Investments

賛成

AllianceBernstein

賛成

LSV Asset Management

賛成

三井住友 DS アセットマネジメント 反対

しんきんアセットマネジメント投信 反対（Standard Life）

出所：みずほフィナンシャルグループ有価証券報告書、公開情報から JSS 作成

35

今後もこのような市民運動関連 NPO が新たに株主となって企業に株主提案を行う可能性はあり得ると考える。また図の通り、株主提案に対して賛成票を投じる機関投資家も増えているが、これは株主提案が論理的にしっかりしてきたということも一因と考える。

4.COVID-19 の影響
COVID-19 は 2019 年 12 月中国での発生が問題となり、その後世界的にも感染が広がったことから、直接の対面を伴う面談、会合や会議、会見等の開催が困難となった。人が集まることを避ける方向になったことで、機関投資家と企業との対話や株主総会は 2020 年末現在においても大きな影響を受けている。
株主総会に関して言えば、①開催形式、②日程関連（延期、臨時総会の開催等）の 2 つの問題が取りざたされた。まず、①についてであるが、2020年春の米国や英国、欧州等の総会シーズン
において株主総会の多くが、バーチャル総会いわゆるネット総会の形式で行われた。しかし、日本においては会社法で総会の場所を定めなくてはならないとあることから、完全バーチャル総会は不可とされた。そのため、議長等役員の一部のみが会場に出席し、そのほかの役員はテレビ会議等で別室等から出席するなどの形式や、出席株主の人数制限やネット中継などが行われた。ネット中継の場合は単なる中継が多かったが、ごく一部には、株主からの質問を受けられるようにしたケースもあった。②については通常決算期末より3 か月以内に株主総会が開催されるが、7 月以降に延期したり、定時総会と臨時総会の 2 回に分けて開催したりするケースも見受けられた。これは、例えば内外子
会社等の監査が移動制限で困難となり、決算日程が間に合わないといった懸念があったためである。しかし、実際には延期は57
社、継続会（役員選任等は6月中の定時総会で審議し、配当等の決算が関係する議案は6月以降の継続会で審議する方式）は31
社、定時 + 臨時総会は 4 社にとどまった。
山﨑 明美

36

4 サステナブル不動産投資の動向
サステナブル不動産投資は、前回の白書の元調査が行われた 2017 年の 2.7 兆円から 2020 年には 8.2 兆円に増加し、この 3

評価制度を積極的に活用することについて、運用会社と協議していきます」と記載している。

年間で約 3 倍の残高となった。ただし、不動産について回答した

GRESB 評価への参加は、これまでは J-REIT を中心に、主に調査参加者はまだ 17 社（うち、不動産専業の投資運用会社は 8

海外投資家の要請を受けて行われることが多かった。このた社）であり、J-REIT だけでも62社（2020年12月現在）ある現状

め、J-REIT での参加率は2020 年では時価総額ベースで92.0％からすれば、この残高はサステナブル不動産投資市場の一部をに及んでいるが、参加者数の伸び率としては、2017年の34者か表しているに過ぎない。一方、サステナブル不動産を対象とす

ら 2020 年は 46 者と35% 程度となっている。一方、J-REIT 以外

るグリーンボンドなどの金融商品も近年大幅に拡大している。

の参加者（私募ファンド、私募 REIT、デベロッパー）は、2017 年

そこで本章では、
まず2020年 GRESB 評価への日本からの参の 19 者から2020 年には39 者と倍増しており、これには GPIF の加動向を概観し、
わが国のサステナブル不動産投資の市場規模を推計する。次いで、この 3 年間の新たな動きとして、GRESB
評価やグリーンビル認証などを活用した金融商品やサステナブ

GRESB 採用の動きなどが影響しているものと考えられる。
図 2-4-1

日本からの GRESB 評価参加者数の推移（2010 〜 2020 年）

ル・ファイナンス市場の動向について概説することとする。
100
85
80

た。2015 年の 35 者から比べれば 2.5 倍近い伸びとなっており、

ESG 投資は不動産セクターにおいても近年急速に浸透していることを示している。

GRESB リアルエステイト評価では、不動産会社・ファンドの

19
34

38

44

46

20

16

30

20

21
15

14

16

14

20

17

14

20

12
20

■ J-REIT 参加者

14

13

8

5
11

20

10

0

15

20

16

15

35

19

者数は、2017 年の 53 者から 2020 年には 85 者と約 60% 増加し

0

20

31

20

20

29

26

20

指標である GRESB リアルエステイト評価への日本からの参加

24

23

18

40

53

20

不動産会社・ファンドとしての ESG への取り組みを評価する

39

61
46

17

60

20

の推計

70

20

1. GRESB 評価に係る動向とサステナブル不動産投資残高■ J-REIT 以外の国内参加者（出典：GRESB 日本市場調査結果等）

2 ．GRESB 評価やグリーンビルディング認証などのESG に関する体制・方針（マネージメント・コンポーネント）と、金融商品への活用

保有不動産ポートフォリオにおける ESG の取り組み・実績（パこうした GRESB 評価を軸としたサステナブル不動産投資のフォーマンス・コンポーネント）の双方で50% 以上の得点を取得

拡大に伴い、金融商品における組み入れなどの判断指標としした参加者に「グリーンスター」の称号を与えている。前回の白てGRESB評価やグリーンビルディング認証などが活用される書における報告と同様、このグリーンスター取得者をサステナことも増えてきている。

ブル不動産投資（特にESGインテグレーション）の実践者と仮定
すると、その残高は 2017 年の 44 者、15.5 兆円から2020 年には61 者、28.2 兆円（当社集計）に拡大している。

（１）GRESB 評価のアクティブファンドにおける判断指標やパッシブ・インデックスへの採用

また、GRESB 評価を投資判断などに活用する投資家メン

最近 GRESB 投資家メンバーとなった三井住友 DS アセットマ

バーについても、2017 年には日本政策投資銀行の 1 社であった

ネジメント株式会社、及び農林中金全共連アセットマネジメント

が、2020 年 12 月時点では年金積立金管理運用独立行政法人

株式会社では、GRESB 評価を J-REIT を対象としたアクティブ（GPIF、2020年3月加盟）などが加わって5社となった。GPIF は、ファンドにおける判 断 指 標として 活 用して いる。両 社とも

ESG 投資を全アセットクラスに拡大しており、ESG 活動報告のGRESB 評価の結果だけでなく、独自の分析を加えて銘柄の組

中でも、「GPIF は、市場全体の ESG 情報の開示促進と建設的なみ入れ比率を決めている。

対話促進のため、不動産の投資・運用プロセスにおいてGRESB

また、GRESB 評価を活用するパッシブ投資用のインデックス

37も増加している。2019年に S&P Dow Jones から公表されたダ

最近では、少子高齢化の課題などに対応するために高齢者

ウ・ジョーンズ日本グリーン RESI 指数では、親指数の不動産銘向け施設などを対象とする「ソーシャルボンド」（ケネディクス・柄につき、GRESB スコアやレーティングに応じたウェイト調整

レジデンシャル・ネクスト投資法人など）や、グリーン（グリーンを行っている。さらに2020 年 7 月には、日本経済新聞社より、日ビルディング）とソーシャル（自治体との防災協定締結）の要素

経 ESG-REIT 指数が日本発の GRESB 活用指数としては初めてを兼ね備えるサステナビリティボンド（ GLP 投資法人）も発行公表された。この指数においては、GRESB レーティング（1 スされている。

ターから 5 スターまでの 5 段階）に応じて J-REIT 各銘柄の組み入れ比率に傾斜が設定されている。

さらに、デベロッパー（三菱地所株式会社、ヒューリック株式会社など）においては、サステナビリティ・リンクローン／ボンド
への取り組みも見られる。これらは、CO2 排出量削減など一定（２）グリーンボンドなど不動産セクターにおけるの目標を達成すると金利の減免を受けられる仕組みとなってサステナブル・ファイナンスの拡大いる。海外の不動産会社・リートでは、GRESB 評価の結果を達グリーンビルディングなどの不動産を対象とするグリーン

成目標とするサステナビリティ・リンクローン／ボンドも発行

ボンドは、2018 年に日本リテールファンド投資法人によって発されており、2022年以降、日本においても同様の取り組みが見ら行され、今では日本のグリーンボンド市場の約 3割を占めるまでれるであろう。

になっている。2019 年の日本におけるグリーンボンドの発行総このように、グリーンボンドをはじめとするサステナブル・ファ

額は 58 件、8,238 億円で、このうち J-REIT だけで約 20% の 19

イナンス市場においても、不動産セクターは着実な存在感を示

件、1,620 億円を占めている。これらのグリーンボンドの大半している。今後は、こうした動きが、環境・社会・経済へのポジ

は、CASBEE または DBJ Green Building 認証で一定以上のティブなインパクトの創出とネガティブなインパクトの緩和を狙

ランクを取得した不動産の取得またはそのリファイナンスに充うインパクトファイナンス／投資に発展していくものと考えて当されているため、ポジティブ・スクリーニングまたはテーマ型

いる。

投資の一環とみなすことができる。また、一部では既存ビルの省エネ改修投資に充当するエンゲージメントの手法への活用も見られる。
図 2-4-2

日本のグリーンボンド発行市場におけるJ-REIT の割合（2019 年）

19.7%

J-REIT：19 件
総額 1,620 億円

全体：58 件
総額 8,238 億円（出典：環境省のウェブサイトより当社作成）

38

堀江 隆一

執筆者略歴

39

第1部

第2部

サステナブル投資残高調査 2020インパクトファイナンス

サステナブル投資残高アンケート調査の結果を受けてESG 投資の定義について

水口 剛
高崎経済大学教授

荒井 勝
NPO 法人日本サステナブル投資フォーラム（JSIF）会長
Federated Hermes EOS 上級顧問
FTSE Russell ESG アドバイザリー・コミッティー委員
同サステナブル投資アドバイザリー・コミッティー委員

1984 年、筑波大学卒業。商社、監査法人等の勤務を経て、97 年高崎経済大学経済学部講師。2008 年より現職。専門は責任投資、非財
務情報開示。環境省「グリーンボンドに関する検討会」座長、同「ポジティブインパクトファイナンスタスクフォース」座長、金融庁「サステナ

PRI（責任投資原則）元理事、同持続可能な金融システム諮問グルー
プ元メンバー。

1972 年慶應義塾大学商学部卒業。同年、大和証券入社。1976 年カ
イロ・アメリカン大学アラビア研究センター修了。フランス駐在、サウブルファイナンス有識者会議」座長、金融庁・GSG 国内諮問委員会共催「インパクト投資勉強会」座長などを歴任。主な著書に『責任ある投資−資金の流れで未来を変える』（岩波書店、2013）、『 ESG 投資−資本主義の新しいかたち』（日本経済新聞出版社、2017）など。

ジアラビア駐在、オーストラリア現法社長等を経て、1992 年、大和アセットマネジメント入社。同社香港現法社長、取締役兼専務執行役員
運用本部長、顧問などを務め、2011年に退任。2012年 JSIF 会長就任。
国内外の責任投資コンファレンスにスピーカーとして多数参加。
環境省、経済産業省、外務省のサステナブル・ファイナンスに係る委員等を歴任。

COVID-19 が投資家に与えた影響

伊豫田 拓也
ニッセイアセットマネジメント株式会社

ESG 推進室／株式運用部 投資調査室

個人向け金融商品におけるサステナブル投資

吉田 喜貴
個人投資家

2011 年一橋大学経済学部卒業。同年三井住友銀行に入行。
プロジェクトファイナンスにおける環境・社会インパクトの審査などを担当し、2018 年より現職。ESG に関するリサーチ、運用プロセスにおける ESG インテグレーション及びその他のスチュワードシップ活動（エンゲージメント、議決権行使など）の推進を担当。

個別企業への長期投資が信条。長期の視野を保つため、歴史・文化の探究をライフワークとしている。自らの運用に活かすため、2010 年に日本サステナブル投資フォーラム（JSIF）の活動に参加。2014 年より事務局長を務める。

COVID-19 が投資家に与えた影響

寺沢 徹
アセットマネジメント One 株式会社 運用本部 責任投資グループ長

1988 年 4 月富士銀行入行、同年 10 月より2013 年までみずほコーポ
レート銀行、みずほ銀行を通じて金利デリバティブや外国為替のトレー
ディング、市場企画、証券化商品などのクレジット投資、総合資金部

ALM総括チーム次長（Asset Liability Management）など市場部門業務に従事。

2013 年よりみずほ銀行決済営業部証券決済業務室長（カストディ
業務）。2015 年よりみずほ投信投資顧問 運用企画部長を経て 2016
年10月アセットマネジメントOne発足時より現職（責任投資グループ長）。

40

エンゲージメントとスチュワードシップ

山﨑 明美
日本シェアホルダーサービス株式会社
研究開発／コンサルティング部

ESG ／責任投資リサーチセンター
チーフコンサルタント

1981 年一橋大学法学部卒業。証券会社等を経てシンクタンク入社。2006年より現職。コーポレートガバナンス、ESG の調査研究、SR/

IR コンサルティング業務に携わる。日本サステナブル投資フォーラム（JSIF）運営委員。著書に『 株主と対話する企業 』（共著、商事法務、『 OECD コーポレート・ガバナンス』（共著、明石書店、2006）、2013）、『わかる CSR 』（共著、同文館出版、2006）、『コーポレート・ガバナンス
における商法の役割』（共著、中央経済社、2005）など。
そ の ほ か、
「 英 国 ス チュワ ードシップ・コ ードと 最 近 の 動 向 」（2013.12.05 旬刊商事法務 No.2018）をはじめコーポレートガバナン
ス、議決権行使、サステナブル投資、スチュワードシップ・コードなどに関する論文多数。

サステナブル不動産投資の動向

堀江 隆 一CSR デザイン環境投資顧問株式会社 代表取締役社長

不動産・インフラ投資運用への ESG 組み込みに係る支援業務や、環境不動産・サステナブルファイナンスに関する公的な調査業務を行う。

CSR デザイン環境投資顧問設立前は、日本興業銀行、メリルリンチ証
券、ドイツ証券に勤務。
東京大学法学部卒、カリフォルニア大学バークレー校 MBA、国土交
通省「ESG 投資の普及促進に向けた勉強会」座長などを歴任。
「21 世
紀金融行動原則」環境不動産 WG 共同座長、「責任投資原則（PRI）」
日本ネットワーク・アドバイザリーコミッティ 委員、「国連環境計画・金融イニシアティブ」不動産 WG 特別顧問、日本サステナブル投資フォーラム（JSIF）運営委員などを兼務。

41

GRESB等のESG評価向上コンサルティング
ESG情報開⽰（TCFD、SASB、GRI等）
マテリアリティ・気候変動関連の戦略策定⽀援
サステナブルファイナンス調査研究
ESG研修

CSRデザイン環境投資顧問株式会社

42

http://www.csr-design-gia.com/index.html

GRID PARITY FOR A SUSTAINABLE
SOCIETYの社名は私たちのビジョンそのものです。
使い続けてもなくならない⾝近な資源を活⽤し輸⼊に頼らない安全なエネルギーを増やす。
G P S S の考えるサステナブルな社会の第⼀歩は、こ
こから始まります。
GPSS

GRID

＝電⼒・送電網、 P A R I T Y ＝均衡のことを意味します。

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東京都港区芝 2-5-10
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GPSS

43

企業価値
デ ザインカンパニー

1
2

の
誓い

の
誓い

44

株式会社エッジ・インターナショナル

私たちは、企業の隠れた価値を引き出し、高める「企業価値デザインカンパニー 」として、またお客さまに驚きと感動をもたらす
プロのクリエイティブ集団として、
弛まぬ進化を続けます

私たちは、
レポーティングを起点に企業の協創経営に向けた変革を後押しし、企業価値の向上と持続可能な社会の発展に貢献します［編集・エディトリアルデザイン・翻訳協力］［特別協賛］［一般協賛］［助成］

公益財団法人 トラスト未来フォーラム

45

NPO 法人日本サステナブル投資フォーラム（JSIF）〒108-0071

東京都港区白金台 3-19-6 白金台ビル 5 階

TEL： 070-6977-2354
URL： https://japansif.com/

定価2,500 円（税込）