Morgan Stanley

Annual Report 2021

モルガン・スタンレー 2021 年度アニュアル・レポートMorgan Stanley

Annual Report 2021

モルガン・スタンレー 2021 年度アニュアル・レポート

TABLE OF CONTENTS
2
3
6
8
11

株主の皆様へ

2021年度の業績

ビジネスモデルの変革により持続的な成長が可能に

当社の人材に投資

ダイバーシティとサステナビリティへの取り組み

13 注釈

14 抜粋財務情報および統計データ
16 Dear Fellow Shareholders
172021 FINANCIAL PERFORMANCE

20 TRANSFORMED BUSINESS MODEL POSITIONEDFOR CONTINUED GROWTH
22 INVESTING IN OUR PEOPLE AND TALENT
25 COMMITTING TO DIVERSITY AND SUSTAINABILITY
27 EXPLANATORY NOTES
28 SELECTED FINANCIAL INFORMATION AND

OTHER STATISTICAL DATAANNUAL REPORT 2021  

1

株主の皆様へ

モルガン・スタンレーは、各業務部門と各地域におけるビジネスが堅調に拡大し、2021年に過去最高の業績を達成しました。当社は規模とモメンタムを備えた

持続可能なビジネスモデルを確立しており、グローバルに展開する多様な事業は成長に向けて前進し、長期的に成功を遂げる態勢が整っています。

新型コロナウイルスに関連する世界的な公衆衛生危機が続いたこの一年に、当社は記録的な業績を上げました。
ワクチンの開発にもかかわらず新たな変異株が出現したため、正常な生活様式に戻ることはかないませんでしたが、当社の社員と地域社会はこのような状況のなかで驚くべきレジリエンス（回復力）を示しました。

Eトレードとイートン・バンスの買収は当社の成長戦略を前進させ12 年にわたる変革が実を結んだことで、モルガン・スタンレーはよりバランスの取れた会社となり、リターンが上昇したほか、長期的に持続可能な成長を達成できる態勢へと変わりました。

私たちの将来の成功は、当社の豊富な人材とリーダーシップによってもたらされます。当社の社員こそがビジネスを成長させ、企業文化を支えているのです。経営陣は優秀かつ経験豊富であり、私たちのビジネスを支える多くの人材がいます。私たちは引き続き人材に投資し、全ての社員が成長できる多様性に富む
環境づくりに取り組んでいます。また、金融機関としてのリソースを活用し、地域社会における平等かつ持続可能な将来の実現に向けて注力していきます。

2  MORGAN STANLEY

2021年のハイライト
戦略の実行• 法人・機関投資家向け証券業務（顧客を重視した総合的な投資銀行業務）の営業収益は、過去最高の298 億ドル• ウェルス・マネジメント業務のアドバイザー主導およびセルフダイレクト・チャネルの顧客資産は 4.9 兆ドル

ジェームス P. ゴーマン
会長 兼 最高経営責任者• ウェルス・マネジメント業務の新規純資産は4,380 億ドルとなり、期初の顧客資産の11%に相当• 資産運用業務の顧客預り・管理資産は過去最高の1.6 兆ドル• 資産運用業務における公開市場および2021 年度の業績

2 0 2 1 年 度 は 財 政 出 動と世 界の多くの地 域 における経 済

活動の再開により、堅調な経済成長と良好な市場環境が実現しました。
こうした背景のもと、モルガン・スタンレーはお客様に重きを置き、過去最高の業績そして4 年連続の増益を達成しました。株主の皆様に高いリターンを創出するとともに、当社の戦略的なビジョンは大きく前進しました。

モル ガン・スタンレー の 通 期 の 営 業 収 益 は 過 去 最 高 の598 億ドル、純 利 益 は 過 去 最 高の 150 億ドルとなり、有 形

株主資本利益率（ROTCE ）は 19.8%となりました。厳格な経費管理を継続するなか、全ての業務が好業績を上げました。
当社は人材に加え、テクノロジー、レジリエンス、サイバー

セキュリティへの投資を継続する一方、大きな営業レバレッ
ジを発揮しています。

総 合 的 な投 資 銀 行、すなわち法 人・機 関 投 資 家 向 け証 券

業務は良好な通期の業績を達成し、営業収益は過去最高のプライベート・マーケットの資産クラスの純流入総額は 1,150 億ドル• 多様なオルタナティブ・プラットフォームの投資可能な資本は 2,100 億ドル• 米国銀行部門の合計資産は 3,860 億ドルに増加• 会社全体の費用効率性比率は67%• 2021年は普通株式配当を100% 引き上げ、
120 億ドルの自社株買いプログラムを発表

強化された自己資本と流動性の向上• 普通株式等 Tier 1（CET1）自己資本比率（標準的手法）は 2021年 12 月31日現在で16.0% 、普通株式による自己資本は 977億ドル• 流動性準備高（グローバル・ベース）は2021年12 月31日現在で総額 3,560 億ドル

298 億ドルとなり、利益率は上昇しました。投資銀行業務

ANNUAL REPORT 2021  

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シェリー・オコナー副会長兼渉外責任者、
テッド・ピック共同社長および法人・機関投資家向け証券業務統括責任者兼コーポレート・ストラテジー共同責任者、
シャロン・イェシャヤ最高財務責任者（CFO）、面圭史最高リスク責任者（CRO）

市場での高い評価• マネージド・アカウントにおける運用資産額が1兆7,390億ドルで首位• 『Barron's』誌の全米トップ 100ファイナン

シャル・アドバイザーに45人がランクインして首位• パラメトリックを通じたリテール・ダイレクト・
インデクシング資産の運用で首位• Eトレードが『Barron's』誌、Kiplinger、

StockBrokers.comのモバイル関連で首位• 株式業務の収益シェアは22.5%で第2位• 世界の株式および株式関連案件の引受高で第2位• 世界の公表および完了ベースのM&Aアドバイザリー案件取扱高で第3位• グローバル・ミューチュアル・ファンド運用資産の93%が、モーニングスターの10年単位のピア・グループ評価の上位半分に入る

および株式業務はそれぞれ堅調な顧客エンゲージメントを要因として、過去最高の営業収益を達成しました。債券業務の通期の業績は、例外的な前年に続きこの10 年あまりで2 番目の好業績となりました。

4  MORGAN STANLEY

当社はグローバルにバランス良く展開しており、世界規模で業務を行う投資銀行のなかでもトップクラスに位置しています。グローバルな基盤とビジネスラインのバランスを組み合わせた総合的なアプローチにより、当社のビジネスモデルは際立ったものとなっています。

ウェルス・マネジメント業務は 2021 年に堅調に拡大し、営業収益は 242 億ドル、税引き前利益率は統合費用を除くベース

で 26.9% となりました。顧 客 資 産 は 一 年 間に 1 兆ドル近く増加し、2021 年末には 4.9 兆ドルに達しました。アドバイザ

リーチャネルを通じた既存および新規顧客からの資産は堅調に増加し、新規純資産は 4,380 億ドルとなりました。同業務の各プラットフォームにおける顧客の旺盛な需要が引き続きビジネスにプラスとなっています。当社が統合および拡大計画を一貫して集中的に実行した結果、スケールメリットによる大幅な内部成長を達成しています。

資産運用業務の通期の営業収益は、より持続的な管理手数

料収入の寄与が拡大して62 億ドルとなりました。2021 年末の合計顧客預り・管理資産は過去最高の1.6兆ドルに増加し、一年間の純資金流入額は 1,150 億ドルと極めて堅調でした。

この実績は、多様化したビジネスと、差別化した顧客価値を実現する当社の手腕を示すものです。
イートン・バンスの買収に伴い、当社のプラットフォームは成長を続けるトップクラスの資産運用会社に生まれ変わりました。

より持続的な収益源に支えられて向上した当社の収益力

2021 年の実績は当社の予想を上回りました。このため、と過去数年間に積み上げた多額の余剰資本により、普通

年初に設定した 2 年間の目標を全て達成することができ

株 1 株当たりの年間配当を2.80ドルと2 倍に引き上げるました。大きなモメンタムとともに計画が前倒しで進む

プログラムの実行が可能となりました。
また、変革したビジ

織的な顧客重視のアプローチで協働することで、当社のなか、当 社 は 20 22 年を迎えました 。各 セグメントが組ことに加え、最大 120 億ドルという大規模な自社株買いネスモデルのニーズに合わせて当社の資本基盤を見直す

強力なブランドと事業は明確な成果を生み出しています。

こともできました。
この背景には過去 10 年間に資本還元を一貫して増やしてきたことがあります。

変革後の事業構成と収益性
2009

2021

190億ドル

300億ドルウェルス・マネジメント業務の
純営業収益

90億ドル

240億ドル

有形株主資本利益率（ROTCE）

10億ドル

60億ドル

8%

20%

法人・機関投資家向け証券業務の純営業収益

資産運用業務の純営業収益

法人・機関投資家向け証券業務

290億
ドル

600億
ドル

ウェルス・マネジメント業務と資産運用業務の合計

ANNUAL REPORT 2021  

5

ウェルス・マネジメント業務とクレア・ウッドマン欧州・中東・アフリカ地域責任者、

フランク・ペティガ海外業務責任者

ビジネスモデルの変革により持続的な成長が可能に

モルガン・スタンレーは過去 12 年間にわたりビジネスモデルの変革に取り組み、既に成長に向けた確固たる態勢が整っています。会社全体の営業収益は 2009 年から 2 倍以上に拡大し、各事業の大きな成長は当社の収益力改善に寄与し資産運用業務の2021年末の総顧客資産は6.5 兆ドルとなりました。両業務のスケールメリットは大きく、今後数年間は金利上昇が追い風となるでしょう。
これらの資産を10 兆ドルまで拡大することが当社の長期的な目標です。

ました。各事業は独自の競争優位性を有しており、当社は成長を続け、主導的な立場を維持すると予想しています。法人・機関投資家向け証券業務は、戦略を見直し一部の業務を再編して以来、ビジネス全体および個別の事業において収益

長 期 的 な 目 標です。こうした 事 業 の 基 盤となる収 益 力 はされており、この流れは今後も続くでしょう。当社の競争力考えています。

シェアが拡大しています。シェアは業界上位の会社に集約
は高く、各セグメントにおいて必ずしもシェアを伸 ばせなくとも維持する機会を捉えることができると確信しています。

今後数十年間にわたって当社の経済的なエンジンとなると当社のウェルス・マネジメント業務は、業界首位のアドバイ

グローバルに展開する当社の事業規模は、市場シェアを獲得

ザー主導ビジネスに、有力なワークプレイス事業（従業員株

利益率を拡大する要因にもなります。
さらに当社のビジネスはに類を見ないビジネスとなったと言えるでしょう。個人投資家

様にサービスを提供しています。

はトップの地位にあります。私たちはこれらのチャネルを横断するための基盤となるだけでなく、営業レバレッジを通じて相互に連携し、統合されており、全社一丸となって全てのお客
ウェルス・マネジメント業務と資産運用業務の 2021 年末の総顧客資産は 6.5 兆ドルとなりました。両業務のスケールメリットは大きく、今後数年間は金利上昇が追い風となるでしょう。
これらの資産を10 兆ドルまで拡大することが当社の6  MORGAN STANLEY

式報酬制度管理事業）とセルフダイレクト事業が加わり、他がそれぞれの資産を運用する各主要チャネルにおいて、当社して有する、重複を除いたベースでの 1,500 万近くのお客様との関係をさらに深め、当社のプラットフォームに顧客資産を統合できる可能性を持っています。例えば、ワークプレイスのチャネルでは、5,000 億ドルを上回る権利未確定の資産があり、株式報酬の権利確定に伴ってこれらの資産の多くを維持できると予 想しています。このチャネルは 、今 後の当社は、多様な商品ラインナップを通じて顧客に差別化

成長を支える顧客と資産の獲得への入り口と考えています。

した価値を提供することができます。
パラメトリックおよびション（権利確定後の資産維持率）を目標としています。

ンとサステナビリティへの確かな投資能力を備えており、この分野に照準を合わせた取り組みにより、30%のリテン

カルバートの両ブランドはそれぞれカスタマイゼーショ

ウェルス・マネジメント業務が向こう数年間にもたらす成長

ここ数年は資産が大幅に拡大しています。さらに、互い率を30% 超とすることを目指しています。

米国リテール販売能力とモルガン・スタンレー・インベストの機会はとてつもなく大きいため、同業務の税引き前利益
資産運用業務は、イートン・バンスの買収に伴い規模がさらに拡大し、多様化しています。顧客の需要が拡大しているカスタマイゼーション、サステナビリティ、オルタナ

ティブといった重 要 な成 長 分 野で主 導 的 な存在であるに補完しあう当社の販売網（イートン・バンスの強力なメント・マネジメントの国際的な販売網における強み）によって 顧 客 獲 得 力 が 強 化 さ れて います。世 界 有 数 の

株 式フランチャイズ と付 加 価 値 の 高 い 債 券 プラット

フォームも併せて、当社は将来の成長に向けて引き続き前進すると考えています。

当社の戦略
当社の事業

常に卓越したサービス水準を守りながら、政府、
法人・機関投資家および個人のお客様への助言やオリジネーション、トレーニングおよび資金の管理と分配を行う。

どのように行うか

当社の基本的な価値に基づいて行い、可能な限り、一部にとどまらず全社からの経験や英知を結集してお客様にサービスを提供する。

どのような結果を求めるか

株主の皆様に高いリターンを提供し、お客様に長期的な価値を創出し、社員に魅力的なキャリアの機会を提供する。

アンディ・サパースタイン共同社長兼ウェルス・マネジメント業務責任者、

マンデル・クローリー最高人事責任者

ANNUAL REPORT 2021  

7長期的な価値の創出
目標
有形株主資本利益率（ROTCE）

20%+

費用効率性比率< 70%

ウェルス・マネジメント業務の税引き前利益率

30%+
長期目標

顧客資産

各ビジネスが主導的な立場を維持し高めるために安定した持10兆ドル

ジメント業務と資産運用業務における大きな成長の機会に続的な競争上の優位性を持つことに加え、当社はリソースの加え、有力な法人・機関投資家向け証券業務、当社の基盤をベースと資本を管理することが重要です。
コスト面では、費用揃っています。

管理にも注力しています。高いリターンを創出するには、経費効率性比率を70%以下に抑えることを目標としています。
当社には成長に向けた投資を行いながら、経費を効率的に管理できる事業規模があります。株主還元を拡大し、事業への投資を続けていますが、当社は引き続き余剰資本を保有しています。
収益力を拡大することで資本の柔軟性が高まり、規制当局の承認を前提として、余剰資本を引き続き株主の皆様に還元する予定です。

最 後 に、当 社 のビジネスモデルにおける収 益 力 を反 映し拡大させる強力なブランド、そして資本還元への取り組みが当社は過去 12 年間にわたりビジネスモデルを大きく、そして意図的に変革してきました。当社の長期的な目標はいずれも景気見通しの変化のほか、政治および規制環境の変化に影響を受けますが、私たちはモルガン・スタンレーが成長局面にあると確信しています。

当社の人材に投資

私たちの今後の成長と成功は、当社の豊富な人材と優 れて、ROTCE 目標を20% 超に引き上げます。私たちはお客様、たリーダーシップによってもたらされます。次 世 代 のリー

目標は達成可能と考えています。
当社には規模、
ウェルス・マネ

制 に重 要 な変 更 を加えました 。テッド・ピックとアンディ・

株主、従業員に対して価値を創出することに注力しており、
この8  MORGAN STANLEY

ダー を引き続き育 成するた め 、2 0 2 1 年 は 経 営 幹 部 の 体

サパースタインをモルガン・スタンレーの共同社長に任命しました。モルガン・スタンレーの 2 大業務を率いるピックとサパースタインは、当 社の成功において極めて重要な役割

当社の企業指針を果たしています。彼らは実績のあるリーダーであり経営正しいことをする率い、テッド・ピックと共にコーポレート・ストラテジーおよび経営者の視点を持ち、長期的な株主価値を創出する幹部です。ダン・シムコウィッツは引き続き資産運用業務を誠実に行動する

執 行チームの共 同 責 任 者に就いています。最 高 財 務 責 任「誠実さ」と「個性」を尊重し、評価する間務めたジョナサン・プルーザンは最高執行責任者（COO）

顧客を第一にリエンス、米国銀行部門、財務とコーポレート・サービスを全社一丸となって全てのお客様に最良のサービスを提供する者（CFO）およびコーポレート・ストラテジーの責任者を6 年に任命され、テクノロジー、オペレーションおよび企業レジ
担 当します。投 資 家 向 け広 報（ IR ）責 任 者として投 資 家 への 情 報 発 信 に 重 要 な 役 割 を果 たしてきた シャロン・イェ

顧客の利益を最優先に顧客の声とニーズに耳を傾ける

シャヤは、CFO および財務部門の責任者としてプルーザン

卓越したアイディアで主導たシェリー・オコナーは渉外責任者となります。Eトレードの異なる視点を取り入れ、新たな見識を得るの後 任を務 めます。当 社の近 年の銀 行 業 務の拡 大を率い買収に伴って入社したマイケル・ピッツィは、当社の将来の成長の柱となる米国銀行部門の責任者に就きました。私はこの経営陣を信頼しており、今回の体制変更によって当社のモメンタムが強まると確信しています。
これらのベテラン

幹部は実証されたリーダーシップとともに当社の企業文化を長期にわたって体現しており、取締役会と私は今後数年間、共に働くことを楽しみにしております。

当社はビジネスとインフラストラクチャーの両分野において豊富な人材を擁しており、彼らと彼らの成功に投資してい既成概念を打ち破り成功につなげる
イノベーションを推進する

常により良いものを追求する

ダイバーシティ＆インクルージョンへのコミットメント

個々人や文化の違いを明確な強みとして評価する

全ての従業員の声が届き、認識され、尊重される、一体感のある環境を推進する
インクルージョンの文化に反する振る舞いには、異議を唱えることを求める

きます。最近の Eトレードとイートン・バンスの買収に伴い、社会の多様性を反映した人材を惹き付け、育成し、保持するの優れた企業を引き続き当社のビジネスと統合するなか、還元する数千人の社員をモルガン・スタンレーに迎えました。これら
全ての社員が成功を収め、一体感を感じられる、多様性に富む
職場環境を作ることに取り組んでいます。

社員の多様性を高めることは当社の価値観の要であり、私たちが生活し働く地域社会の多様性を社員構成に反映させる

よう、当社は引き続き対策をとっています。最近、この取り組み

専門知識、時間、資金を通じて、地域社会に寛大な貢献をする

企業文化に貢献し、未来に向けてより良い会社にする
メンタリングとスポンサーシップを通じて、人材を育成する

ANNUAL REPORT 2021  

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への説明責任を高めるために3 年間の数値目標を導入しまが 10 年以上ぶりに最多となり、うち3 分の 1 を女性が占めた

米国では民族的に多様なバックグラウンドを持つ社員の比率をは当社史上最多となりました。この比率を今後も高めていくした。当社の全ての部門において、世界では女性社員の比率、改善する機会を特定しました。
当社全体にわたって大きな改善がみられることを期待しています。

ほか、民族的に多様なバックグラウンドを持つ社員の昇進数必要があります。

当社はまた多様な社員の高まるニーズを支え、社員の経験

社員への投資の一例としては、女性および民族的に多様なを豊富にするための福利厚生を提供しています。業界で選ばフェッショナル育成プログラムが挙げられます。
「 Women’s

財務の健全性を支援する重要な福利厚生やプログラムを

P r o g r a m 」は 、キャリアの 成 長 を支 援するよう策 定されにとって働きがいのある場 所 を作ることが 私たちの優 先

バックグラウンドを持つ社員向けに新たに設計されたプロ

Leadership Program 」と「 Multicultural Leadershipています。今年はマネージングディレクターの社員への昇進れる企業となることを目指し、社員とその家族向けに心身と増やしています。
モルガン・スタンレーの成功に寄与する人々事項です。

モルガン・スタンレー・インベストメント・マネジメントのトム・ファウスト会長、ジョナサン・プルーザン最高執行責任者（COO）、

エリック・グロスマン最高法務責任者（CLO）、
ダン・シムコウィッツ資産運用業務責任者兼コーポレート・ストラテジー共同責任者

10  MORGAN STANLEY

ダイバーシティとサステナビリティへの取り組み

当社は金融サービスのグローバルリーダーとして、私たち

マイノリティの創業者や起業家を支援する「Morgan Stanley

Next Level Fund」を創設しました。これは社内スタートが生活し働く地域社会に対する責任があります。
多くの地域

アップ・アクセラレーター・プログラム「Morgan Stanley

世界には依然として明確な格差があります。当社は金融機

ラボ）」のノウハウと経験に基づいたもので、2017年に米国可能な将来を実現できるよう取り組んでいます。

でも活動できるように今年ロンドンに広げました。もう一つ

社会は社会的および財務的課題に引き続き直面しており、関としてのリソースを活用し、社会のために公平かつ持続2020年に創設した「Institute for Inclusion（インクルー
ジョン・インスティテュート）」とともに、当社は多様性、公平性およびインクルージョンの実現に向けた戦略を推進することで、
モルガン・スタンレーの社内に変化をもたらし、助けを必要とする地域社会を支援しました。2021 年には2 回目の「ダイバーシティ&インクルージョン・レポート」を発行し、進捗状況やその透明性と説明責任への取り組み

Multicultural Innovation Lab（多文化イノベーション・

で立ち上げたこの取り組みは、欧州、中東およびアフリカの例は、投資ポートフォリオにダイバーシティの基準を統合する方法をお客様に助言する「Wealth Management

これは、顧客資本
Racial Equity Investing Toolkit 」です。

の約700億ドルに相当する当社の「Investing with Impact（インパクト投資）」のプラットフォームの一環であり、人種的平等や社会的公正の目標を推進するための様々な投資や支援リソースへのアクセスを投資家に提供するものです。

が続いていることを示しました。当社の多くの行動にダイ

人口増大が需要と逼迫を生み出すなか、グローバルな金ます。
この一年を通じて、足元の人種的不平等、多様性に

ションに対して堅 実 に資 本を配 分し投 入することが求行う重要性などタイムリーかつ極めて重要なトピックに創出する長期的に持続可能な経済の構築に取り組んで

バーシティとインクルージョンを積極的に組み込んでい富む経営陣の重要性、公平かつ能力主義の人事評価を

融機関はより豊かで持続可能な世界を実現するソリュー
められています。モルガン・スタンレーは 社 会 的 利 益をついてリーダーや研究者と議論する機会を設けました。

います。競争力のある投資収益を上げながら、環境と社会性を育むための重要な場となりました。

構築するための資本の影響力を最大限に活かせるよう

こうした対話は学びのほか、困難な課題に向き合い、帰属

米国で2020 年に「 Historically Black Colleges andUniversities Scholars Program 」を立ち上げたことに続き、昨年は英国で同様のプログラムとして、人種的に多様なバックグラウンドを持つ人々や社会的に不利な立場にある人々の採用とキャリアを支援する「 Morgan Stanleyに好影響を与えられる拡張可能な金融ソリューションをに、当社は2013年に「Institute of Sustainable Investing（サステナブル投資研究所）」を設立しました。発足以来、クリーンおよび再生可能エネルギー、所有・賃貸可能な住宅、海洋保護、プラスチック廃棄物削減などの幅広い

持続可能性問題に対して資本を調達し、投資しています。

Future Generation Scholarship」を創設しました。低所

昨年は、2030年までと定められている国連の「持続可能な成果を高めるための投資を拡大するため、今後数年間にとして、現在の低炭素ファイナンシングのコミットメント

得から中所得世帯出身の学生を対象に教育やキャリアのわたりこのプログラムを拡大していきます。

当社はまた、ファイナンシャル・インクルージョンの拡大に むけた 取り組 み に も投 資しています。例 え ば 、当 社の Multicultur al Cl ient Str ateg y Group およびモルガン・スタンレー・インベストメント・マネジメントが協働し、多様な地域社会の投資格差を埋めることを目的に開発目標（SDGs）」を支援する持続可能性ソリューション

を3 倍の 7,500 億ドルに増額することも含む、1 兆ドルの重要な新規ファイナンシング目標を発表しました。国連の「持続可能な開発目標」は、投資の主要な社会発展分野
におけるロードマップを提供するものです。当社では、投資力と各ビジネスの商品ラインアップを通してこの目標に向けて資本を動員していきます。

ANNUAL REPORT 2021  

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当社のウェルス・マネジメント業務
は、業界首位のアドバイザー主導ビジネスに有力なワークプレイス
事業とセルフダイレクト事業が加わり、他に類を見ないビジネスとなったと言えるでしょう。

この新しいファイナンシング目標は、当社がパリ協定に従いマイケル・ピッツィ米国銀行部門責任者、

キャロル・グリーン・ヴィンセント最高監査責任者（CAO）

モルガン・スタンレーはここ数年この地域の事業を縮小して2050 年までに投融資ポートフォリオの二酸化炭素排出量をきたため、直接的な影響は限定的となる可能性が高いもの

主導的立場に加え、気候変動関連活動の測定や開示に必要が見通せなくても、当社が構築したビジネスモデルは長期的

ネットゼロとすることを米国大手銀行として初めて約束したなツールや方法論を開発している Partnership for Carbon

Accounting Financials（PCAF）の運営委員会に参加する唯一の米国大手銀行としての役割に基づくものです。当社は、投融資ポートフォリオの二酸化炭素排出量をネットゼロとする取り組みについて2030年の暫定的な目標を設定し、進捗状況を毎年報告していきます。私たちは多くのお客様と共にこの目標を掲げ、低炭素社会への移行を後押しするためにファイナンスや専門知識を提供し、ソートリーダーシップを発揮する意向です。

の、戦争による幅広い経済への影響は不透明です。先行きに、そしてあらゆる景気サイクルにおいて持続可能であると私は確信しています。

当社が成長し続けるには、社員と人材への投資が最も重要です。私 は 当 社の経 営 幹 部を深く信 頼しています。彼らのリーダーシップと企業文化に対する姿勢は、当社を未来に導くために必要不可欠な要素です。私たちは全ての社員を導く
優れた企業文化と企業指針を追求する一方、社員が力を最大限発揮できる多様かつ公平な環境づくりに取り組んでいダイバーシティ実現に向けての課題に取り組み、次世代のためます。私たちは引き続き説明責任、協働、インクルージョンのソリューションの推進に向けて、当社はこの一年に大きく前進ます。昨年に続き、世界的な公衆衛生危機のさなかにあるに思いますが、なすべきことはまだ多くあります。

対して変わらぬ姿勢をみせる7万5,000人の社員を私は誇りにに持続可能かつ健全な将来を実現するためのプログラムやしました。私は当社が多くのことを成し遂げてきたことを誇り

今後に向けてモルガン・スタンレーは長期にわたって成長する態勢が整っています。当社の最近の買収やバランスのとれたビジネスモ

デルに加え、市場成長の機会によって今後も引き続き高いリターンを創出できると確信しています。
しかし、現在のウク

ライナ紛争が示すように、私たちの住む世界では時に極めて過酷な状況に直面することがあります。戦争は人道的悲劇で企業文化を強化し、多様性に富む組織を構築する必要があり異例で困難な状況のなかで、お客様とモルガン・スタンレーに思います。
彼らのたゆみない努力と献身によって、株主の皆様にとってすばらしい一年となりました。

私はこれから迎える未来を楽しみにしており、当社が株主の皆様に永続的な価値をもたらすことができると確信しています。

モルガン・スタンレーに投資してくださっていることに感謝
申し上げます。

あり、戦争の影響を受けているウクライナ国民を目にするのは痛ましいことです。今後の動静によっては、世界経済にも深刻な問題をもたらす可能性があります。

12  MORGAN STANLEY

ジェームス P. ゴーマン

会長 兼 最高経営責任者

2022 年 4月8日

注釈

本レポートは、一定の財務およびその他の目標達成をはじめとする将来の見通しに関する記述を記載している可能性があります。実際の結果

は、これらの将来の見通しに関する記述において表明または予想したものと大きく異なることがあります。
モルガン・スタンレーは、
このような将来の見通しに関する記述について、作成日以降に発生し得る状況や事象の影響を反映し、将来の見通しに関する記述を更新する責任を負いません。当社の将来の業績に影響を及ぼす可能性のあるリスクと不透明

要 因 につ いては 、修 正 を含 むモル ガン・スタンレー のアニュアル・

レポート Form 10-K 、四半期報告書 Form 10-Q 、臨時報告書 Form 8-K
をご覧ください。

今年度の業績と過去の実績との比較は、それぞれウェルス・マネジメン

ト業務と資産運用業務に報告されている2020 年 10月2日に完了したEトレード・ファイナンシャル（ Eトレード）買収、および 2021 年 3 月1日に完了したイートン・バンス買収の影響を受けています。

本レポートで提供する情報は、当社の財務状況と業績に関する一段の透明性、またはこれを評価する追加手段を提供することで、当社、投資家、アナリスト、その他ステークホルダーにとって有益と当社が判断する
一定の非 GAAP 財務指標を含む場合があります。同財務指標の定義ま
たは同指標から比較可能な米国GAAP財務指標への調整は、2021年度

オルタナティブは、2021 年 12 月 31 日現在の運用資産、未実行のコミット

メント、共同投資、
プライベート・オルタナティブとリキッド・オルタナティブ
戦略のレバレッジをはじめとする投資可能な資本。投資可能な資本の運用資産分は、2021 年度 Form 10-Kの「Alternative and Solutions」、「Equities」、「Fixed Income」のカテゴリーをご参照ください。オルタナティブ
投資可能資本額のうちプライベート・オルタナティブは約1,100 億ドル

米国銀行部門はMorgan Stanley Bank, N.A.とMorgan Stanley Private

Bank, National Association 。銀行部門間の残高ならびに親会社と関連会社の預金を除く

銀行および銀行以外の営業部門で保有される流動性準備高は高格付けの流動性資産と銀行の現金預金で構成される

2009 年度の純営業収益は、次の事業の債務評価調整額（DVA）による約 55 億ドルの減収要因を除外し調整されている： 法人・機関投資家

向け証券業務（54 億ドル）、ウェルス・マネジメント業務（4,100 万ドル）、

資産運用業務（4,800 万ドル）。2009 年度のROTCE は税引き後のDVAの正味マイナスの影響（ 3,400 万ドル）と一過性の税効果の増額調整（3 億 3,600 万ドル）の合計を除いて調整されている。調整後 ROTCE は
非 GAAP 財務指標である

アニュアル・レポートForm 10-K（ 2021 年度 Form 10-K ）またはここ

総顧客資産の 6.5 兆ドルはウェルス・マネジメント業務の顧客資産と純利益はモルガン・スタンレーに帰属する純利益

一部の目標および目的にかかわる財務指標の計算は、Eトレードおよびに掲載しています。

有形株主資本利益率（ ROTCE ）および有形普通株主資本は非 GAAP
財務指標。有形株主資本利益率は、モルガン・スタンレーに帰属する

通期の純利益から優先配当を差し引いた額の平均有形普通株主資本に対する割合から得られる。有形普通株主資本は普通株主から営業権とサービシング権以外の無形資産を差し引いたもの

税引き前利益率は税引き前利益に占める純営業収益の比率
新規純資産は、顧客の資金流入額（配当と金利を含む）から顧客の資金流出額（事業結合 / 売却による活動と手数料とコミッションの影響を除く）を差し引いたもの

重複を除いたベースのお客様との関係は、2021 年 12 月 31 日時点において、アドバイザー主導事業の顧客世帯、セルフダイレクト事業の顧客

世帯、株式報酬制度の参加者、退職給付制度とファイナンシャル・ウェルネスの参加者から、重複を除いた数

費用効率性比率は、純営業収益に占める非金利総費用の比率

資産運用業務の運用資産

イートン・バンスの買収に伴う事業統合関連費用を除外し調整されている。こうした目標または目的の達成は、マクロ経済や市場の状況、

および将来の規制をはじめとするその時点で予測できない外部要因の影響を受けることがある

株式業務の収益シェアは、モルガン・スタンレーおよび次のグローバル

競 合 他 社の株 式 業 務の 2021 年 報 告 ベ ースの純 営 業 利 益に基づく：

ゴールドマン・サックス、JPモルガン・チェース、
バンク・オブ・アメリカ、
シティ
グループ、
バークレイズ、UBSグループ、
クレディ・スイス

マネージド・アカウントの首位は、Monetary Management InstituteおよびCerulli AssociatesのAdvisory Solutions Quarterly － 2021年度
第3四半期号に基づく

リテール・ダイレクト・インデクシング資産運用の首位は、2021 年 12 月

31 日時点の Cerulli Associates のマネージド・アカウント・リサーチに基づく引受高の順位は、2022年1月19日時点のトムソン・ロイターに基づく

ANNUAL REPORT 2021  

13

抜粋財務情報および 統計データ
単位は 1 株当たりの数値を除き 100 万ドル

連結業績
純収益 (1)

モルガン・スタンレー普通株主に帰属する利益
希薄化調整後1 株当たり利益
連結財務指標費用効率性比率 (1), (2)調整後費用効率性比率
株主資本利益率（ROE(1), (2), (4)）(3)

調整後株主資本利益率（ROE）(3), (4)

有形株主資本利益率（ROTCE）(3), (4)調整後有形株主資本利益率（ROTCE
税引前利益率）(3), (4)(1), (5)

実効税率

セグメント別の税引前利益率 (5)

法人・機関投資家向け証券業務 (1)

ウェルス・マネジメント業務(1)

ウェルス・マネジメント業務（調整後）(1), (4)

資産運用業務資産運用業務（調整後）(4)

単位は 1 株当たりの数値と従業員数を除き 100 万

流動性リソース (6)ローン (7)
総資産
預金

借入債務

普通株主資本

2021

2020

2019

$ 59,755$ 48,757$ 41,538$ 14,566$ 10,500

$

8,512

$

$

$

5.19

8.03

6.46

67 %

69 %

72 %

66 %

68 %

72 %

15.0 %

13.1 %

11.7 %

15.3 %

13.3 %

11.7 %

19.8 %

15.2 %

13.4 %

20.2 %

15.4 %

13.4 %

33 %

30 %

27 %

23.1 %

22.5 %

18.3 %

40 %

35 %

27 %

25 %

23 %

27 %

27 %

24 %

27 %

27 %

23 %

26 %

29 %

23 %

26 %

2021 年
12 月 31 日時点$

356,003$2020 年
12 月 31 日時点$

338,623

200,761$

161,745$ 1,188,140$

1,115,862$

347,574$

310,782$

233,127$

217,079$

97,691$

92,531

有形普通株主資本 (4)$72,499$75,916

普通株式 1 株当たり純資産 (8)

$

55.12

$

51.13

$

40.91

$

41.95

流通普通株式数

普通株式 1 株当たり有形純資産 (4), (8)1,772グローバル従業員数 (9) (単位：1,000人 )顧客預り資産 (10)（単位：10 億ドル）
自己資本比率 (11)

普通株式等 Tier 1自己資本比率（標準的手法）

Tier 1自己資本比率（標準的手法）

普通株式等 Tier 1自己資本比率（先進的手法）

Tier 1自己資本比率（先進的手法）
Tier 1 レバレッジ比率

補完的レバレッジ比率 (12)14  MORGAN STANLEY

1,810

75
$

6,495

68
$

4,780

16.0 %

17.4 %

17.7 %

19.4 %

17.4 %

17.7 %

19.1 %

19.8 %

7.1 %

8.4 %

5.6 %

7.4 %

(1 )
(2)
(3)
(4)
(5)
(6)
(7)
(8)
(9)

一部の前年同期の金額は、現在の表示に合わせるために振り替えられています。詳細は、モルガン・スタンレーの2021 年度 Form 10-Kに記載されている「Business Segments」の「Note 1 」をご参照ください。
費用効率性比率は、純営業収益に占める非金利総費用の比率。

株主資本利益率（ ROE ）および有形株主資本利益率（ ROTCE ）は、モルガン・スタンレーの普通株主に帰属する利益を平均普通株主資本および平均有形普通株主資本に対する割合で表したものです。
非 GAAPベースの財務指標。モルガン・スタンレーの2021 年度 Form 10-Kに記載されている「Selected Non-GAAP Financial Information 」をご参照ください。
税引き前利益率は、純営業収益に占める税引き前利益の比率。

流動性リソースについては、モルガン・スタンレーの2021 年度 Form 10-Kに記載されている「Liquidity and Capital Resources― Balance Sheet― Liquidity Risk Management
Framework―Liquidity Resources 」をご参照ください。

投資目的保有ローン（貸倒引当金控除後）、売却目的保有ローンおよび連結貸借対照表上のトレーディング資産に含まれる公正価値のローンを含む金額。前年同期の金額は、現在の表示に合わせるために修正されています。
普通株式 1 株当たり純資産および普通株式 1 株当たり有形純資産は、普通株主資本および有形普通株主資本を流通普通株式数でそれぞれを割ったものです 。

2021 年 12 月31日時点。イートン・バンスの従業員も含む。

(10) 顧客預り資産は、ウェルス・マネジメント業務の顧客資産と資産運用業務の顧客資産を表したものです。
(11)

自己資本比率に関する詳細は、モルガン・スタンレーの2021 年度 Form 10-Kに記載されている「Liquidity and Capital Resources― Regulatory Requirements」をご参照ください。

(12) 2020 年 12 月31日時点で、補完的レバレッジ比率は 2021 年 3月31日まで有効な連邦準備理事会の暫定的な最終規則に基づき反映しています。モルガン・スタンレーの2021 年度 Form
10-Kに記載されている「Liquidity and Capital Resources―Regulatory Requirements」をご参照ください。
2021 年度の詳しい財務データについては、当社ウェブサイト（www.morganstanley.com）に掲載されているForm 10-Kをご覧ください。

本文はモルガン・スタンレーの2021 年度英語版アニュアル・レポートの和訳です。本文と原文に相違がある場合は原文が優先します。

ANNUAL REPORT 2021  

15

Dear Fellow Shareholders:Morgan Stanley delivered record financial performance in 2021 with strong
growth across its businesses and geographies. We have built a sustainable businessmodel with both scale and momentum, and our diversified global franchise isleaning into growth and well positioned for long-term success.
Our record results were achieved in a year marked by the continued global public healthcrisis related to COVID-19. Despite the development of vaccines, the arrival of new variants
prevented a return to normalcy, but our employees and communities exhibited extraordinary
resilience in the face of these circumstances.
The acquisitions of E*TRADE and Eaton Vance have advanced our growth strategy, capping
a 12-year transformation of Morgan Stanley into a more balanced company, producing higher
returns and pivoting to long-term, sustainable growth.
Our future success will be driven by the depth of talent and leadership that exists across ourFirm. It is our employees who will drive our business growth and sustain our culture. Our
senior management team is strong and experienced, and we have a deep bench of talent in ourbusinesses. We continue to invest in our people and are committed to a diverse environment
where all employees can prosper. We also remain committed to using our resources as a financial
institution to help ensure an equitable and sustainable future for our communities and society.

16  MORGAN STANLEY

2021 Highlights
Executing Our Strategy• Record revenues of $29.8 billion in
Institutional Securities — our clientfocused integrated investment bank
• $4.9 trillion in Wealth Management
client assets across advisor andself-directed channels

James P. Gorman
Chairman and CEO

2021 FINANCIAL PERFORMANCE
Fiscal stimulus and the reopening of many parts ofthe global economy led to robust economic growth
and a favorable market environment in 2021. Amid
this backdrop, and with a strong focus on our clients,
Morgan Stanley delivered record financial results —our fourth consecutive year of earnings growth. We
generated strong returns for our shareholders while
meaningfully driving our strategic vision forward.
For the full year, Morgan Stanley reported record
revenues of $59.8 billion and record net incomeof $15.0 billion, producing a return on averagetangible common equity (ROTCE) of 19.8%. We
delivered strong results across all our businesses
while remaining disciplined in our expenses. We
continued to invest in our people and in technology,
resiliency and cybersecurity while generating
meaningful operating leverage.
The integrated investment bank — our Institutional
Securities businesses — delivered excellent full-year
performance with record revenues of $29.8 billion
and expanding margins. Our Investment Banking and• $438 billion in net new assets in WealthManagement representing 11% ofbeginning period client assets• Record $1.6 trillion in assets undermanagement in Investment Management• $115 billion of total net inflows acrosspublic and private markets asset classes
in Investment Management• $210 billion of investable capital acrossour diverse alternatives platform• Combined assets of U.S. banks
increased to $386 billion• 67% Firmwide expense efficiency ratio• 100% increase in common share dividend
and $12.0 billion share repurchaseprogram announced in 2021

Fortified Capital andEnhanced Liquidity• Common equity tier 1 capital ratio
standardized approach of 16.0%
as of December 31, 2021, with
$97.7 billion in common equity• $356 billion global liquidity
resources as of December 31, 2021

ANNUAL REPORT 2021  

17

Shelley O’Connor, Vice Chairman and Head of External Affairs; Ted Pick, Co-President, Head of Institutional Securities Groupand Co-Head of Corporate Strategy; Sharon Yeshaya, Chief Financial Officer; and Keishi Hotsuki, Chief Risk Officer

Winning in the Marketplace•	No. 1 in managed accounts, with
$1,739 billion in assets•	No. 1 in Barron’s Top 100 Financial
Advisors, with 45 listings•	No. 1 in managing retail directindexing assets through Parametric•	E*TRADE ranked best in mobile byBarron’s, Kiplinger and StockBrokers.com•	No. 2 in Equity revenue wallet share at 22.5%•	No. 2 underwriter of global equity
and equity-linked offerings•	No. 3 advisor on global announced andcompleted mergers and acquisitions•	93% of global mutual fund assets
under management are in the top halfof their Morningstar peer group overa 10-year period

Equity businesses each delivered record revenues onstrong client engagement. Fixed Income delivered its
second-best annual result in over a decade, following
an exceptional prior year.

18  MORGAN STANLEY

Our footprint is balanced around the world, putting
us in a leading tier of investment banks with global
scale. Our integrated approach combined with thisglobal footprint and balance across business lines
distinguishes our model.
Wealth Management demonstrated strong growthin 2021 delivering revenues of $24.2 billion and a
pre-tax margin of 26.9%, excluding integration costs.
We added nearly $1 trillion in client assets in a single
year to reach $4.9 trillion at the end of 2021. Strong
asset generation from both existing clients andnew clients, driven by our advisor channel, brought
in $438 billion in net new assets. Our business
continues to benefit from strong client demandacross the platform. Scale advantages are propelling
our predominantly organic growth, a result of ourconsistent and focused execution on our integrationand expansion initiatives.
Investment Management reported annual revenues
of $6.2 billion with a greater contribution from more
durable management fee revenues. Total assets
under management rose to a record high of $1.6
trillion at the end of 2021, and net flows were a verystrong $115 billion during the year. Our results show
the diversification of the business and our ability todeliver differentiated client value. With the acquisitionof Eaton Vance, our platform has transformed into apremier and growing asset manager.

Our increased earnings power, supported by revenues
from more durable sources, and the accumulated
significant excess capital from the past several years
allowed us to double our annual dividend to $2.80
per common share and execute on a meaningfulshare repurchase program of up to $12 billion. We
were able to reset our capital base consistent with
the needs for our transformed business model. This
follows from our having consistently increased ourcapital return over the past decade.

The Firm’s performance in 2021 exceeded
our expectations. As a result, we were able toachieve all of the two-year objectives we had
set out for ourselves at the beginning of theyear. We entered 2022 ahead of our plan andwith great momentum. Our strong brand andfranchise are generating tangible results as
we collaborate across our segments witha coordinated, client-focused approach.

Transformed Business Mix and Profitability

2009

2021

ISG Net Revenues

$19Bn

$30Bn

WM Net Revenues

$9Bn

$24Bn

IM Net Revenues

$1Bn

$6Bn

ROTCE

8%

20%

Institutional Securities

$29Bn

$60Bn

Combined Wealth andInvestment Management

ANNUAL REPORT 2021  

19

Our Wealth and Investment
Management businesses together
Clare Woodman, Head of Europe, the Middle East andAfrica; and Franck Petitgas, Head of International

held $6.5 trillion in client assets
at the end of 2021. We havesignificant scale advantages inthese businesses, and they will

TRANSFORMED BUSINESS MODELPOSITIONED FOR CONTINUED GROWTH
Over the past 12 years, Morgan Stanley has
transformed its business model and is now firmly
positioned for growth. Our total revenues havemore than doubled since 2009 with each businesshaving grown significantly and contributing to theFirm’s enhanced profitability. We have built uniquecompetitive advantages around each of our businesses,
and we expect to grow and maintain our leading
positions. Our Institutional Securities business has
demonstrated increased wallet share overall andindividually across business lines since we reset our
strategy and restructured some of this business.
Share continues to aggregate to the industry leaders,
and we expect this trend to persist. Our competitive
position is strong, and we are confident in ourability to capitalize on opportunities to hold, if notgain, share across the segment. Scale in our global
businesses is not only the foundation for gaining
market share, it also drives margin expansion throughoperating leverage. Furthermore, our businesses areinterconnected and integrated, delivering the entire
Firm to all of our clients.
Our Wealth and Investment Management businesses
together held $6.5 trillion in client assets at the endof 2021. We have significant scale advantages in these

20  MORGAN STANLEY

benefit as rates rise over the next
several years. Our longer-termgoal is to grow these assets to$10 trillion.

businesses, and they will benefit as rates rise overthe next several years. Our longer-term goal is to
grow these assets to $10 trillion. The earnings power
underlining these businesses will serve as an economic
engine for the Firm for decades to come.
With the top advisor-led business in the industry,complemented by leading workplace and self-directed
offerings, the wealth franchise we have built is in a
category of one. We are a top player in each of the key
channels in which individual investors manage theirfinances. We have nearly 15 million unique relationships
across these channels, with the potential to deepen
those relationships and consolidate client assets onto
our platform. In the workplace channel, for example,
we have over $500 billion in unvested assets andexpect to retain an increasing proportion of theseassets as they vest. We see this channel as a funnel forclient and asset acquisition to sustain growth goingforward. Given our focused efforts in this area,
our goal is to reach 30% retention. As you can see,
Wealth Management affords tremendous growth
opportunities in the years ahead, and therefore ourgoal for the pre-tax margin in the business is 30%+.
With the acquisition of Eaton Vance, our Investment
Management business is now of even greater scaleand diversification. We are a leader in areas ofincreasing client demand — key growth areas ofcustomization, sustainability and alternatives —and can offer our clients differentiated value
through a diversified product set. Our Parametricand Calvert brands have robust investment
capabilities in customization and sustainability,
respectively, and have seen meaningful asset growth
in recent years. Moreover, the complementary natureof our distribution networks — with Eaton Vance’s
powerful U.S. retail distribution capabilities andMorgan Stanley Investment Management’s strength
in international distribution — enhances our client
reach. Along with our world-class Equity franchiseand value-add Fixed Income platform, we expect
to continue driving growth into the future.

Our Strategy
What we do:
Advise, originate, trade, manage anddistribute capital for governments,
institutions and individuals, and always
do so with a standard of excellence.

How we do it:
Execute in a way that is consistent with ourvalues and, whenever possible, deliver morethan one part of the Firm.

With what result:
Deliver strong returns for our shareholders,build long-term value for our clients andoffer highly attractive career opportunities
for our employees.
Andy Saperstein, Co-President and Head of Wealth Management;
and Mandell Crawley, Chief Human Resources Officer

ANNUAL REPORT 2021  

21

Executing on Long-Term Value
GOALS
ROTCE

20%+

Efficiency Ratio< 70%

WM Pre-Tax Margin

30%+
LONGER-TERM

Client Assets$10 Trillion

In addition to each of our businesses having
defensible and sustainable competitive advantages
to protect and drive their leading positions, weare also focused on being disciplined with ourresources. Managing our expense base and capitalare important in driving high returns. On the expense
side, our goal is to achieve an expense efficiency
ratio of under 70%. We have businesses of scale thatshould allow us to manage our expenses efficiently
while also investing for growth. We continue tohave an excess capital position, despite increasing
our shareholder returns and continuing to invest in
our businesses. Our expanded earnings power has
created capital flexibility, and we expect to continue
returning excess capital to shareholders, subject toregulatory approval.
Finally, we are increasing our ROTCE goal to20%+ to reflect the earnings power we see in ourbusiness model. We are laser focused on delivering

22  MORGAN STANLEY

value to our clients, shareholders and employees,
and we believe this goal is achievable. We havescale, significant growth opportunities in Wealthand Investment Management coupled with a leading
Institutional business, strong brands that expand ourfootprint, and a commitment to capital return.
We have meaningfully and with intent transformed
our business model over the past 12 years. While all
our long-term goals are subject to changes in theeconomic outlook, as well as in the political andregulatory environment, we believe unambiguouslythat Morgan Stanley is in its growth phase.

INVESTING IN OUR PEOPLE AND TALENT
Our future growth and success will be guided by thedepth of talent and strong leadership across our Firm.
In 2021, we made important changes to the executive
leadership structure to continue developing the next

generation of leaders. We appointed Ted Pickand Andy Saperstein to be Co-Presidents ofMorgan Stanley. Ted and Andy lead our two largest
businesses and have both played critical roles
in our Firm’s success. They are proven leadersand managers. Dan Simkowitz continues to lead
Investment Management and, along with Ted Pick,is co-heading the Firm Strategy and Execution team.
Jonathan Pruzan was appointed Chief Operating
Officer, responsible for Technology, Operations
and Firm Resilience, our U.S. Banks, Finance andCorporate Services, following his six years as Chief
Financial Officer (CFO) and Head of Firm Strategy.
Sharon Yeshaya, who was critical in shaping andtelling our story with investors as the Head ofInvestor Relations, succeeded Jon as CFO and Headof Finance. Shelley O’Connor, who recently led thebuild-out of our banks, is now the Head of External
Affairs, and Mike Pizzi, who joined us with theacquisition of E*TRADE, became the Head of our
U.S. Banks, which will be a key driver of our future
growth. I am confident in this leadership team, andthat these changes will continue to build on our
momentum. These seasoned business executives are
all long-term culture carriers with proven leadership,
and the Board of Directors and I look forward toworking with them over the coming years.
We have a deep bench of talent on both the businessand infrastructure sides of the Firm, and we arecommitted to investing in them and their success.
With the recent acquisitions of E*TRADE and Eaton
Vance, we have welcomed thousands of employees
to the Morgan Stanley franchise. As we continue
to integrate these great organizations within ourbusinesses, we remain committed to creating adiverse work environment where all employees canprosper and feel a sense of belonging.
Building an increasingly diverse workforce remains
central to our values, and we are continuing to takesteps to ensure that our employees reflect thedemographics of the communities in which we live

Our Core Values
Do the Right Thing
Act with integrity. Think like an owner tocreate long-term shareholder value. Valueand reward honesty and character.

Put Clients First
Keep the client’s interests first. Work withcolleagues to deliver the best of the Firm
to every client. Listen to what the client issaying and needs.

Lead With Exceptional Ideas
Win by breaking new ground. Leverage
different perspectives to gain new insight.
Drive innovation. Be vigilant about what
we can do better.

Commit to Diversity and Inclusion
Value individual and cultural differences
as a defining strength. Champion anenvironment where all employees feel asense of belonging — are heard, seen andrespected. Expect everyone to challenge
behavior counter to our culture of inclusion.
Attract, develop and retain talent reflecting
the full diversity of society.

Give Back
Serve our communities generously with
our expertise, time and money. Build abetter Firm for the future by contributing
to our culture. Develop our talent throughmentoring and sponsorship.

ANNUAL REPORT 2021  

23and work. We recently introduced three-year
representation objectives to drive greater
accountability for that effort. All our divisions
have identified opportunities to improve diversity
representation for women globally and ethnicallydiverse talent in the U.S. We want to see meaningfulimprovements at all levels across our Firm.
Our newly redesigned professional development
programs for women and ethnically diverse employees
are examples of investments in our own talent.
The Women’s Leadership Program and Multicultural
Leadership Program are both designed to support
career growth. This year, we promoted our biggest

Managing Director class in over a decade, with a third of
the promotes being women and the highest number of
ethnically diverse promotes in our history. We need tocontinue to increase their representation.
We are also providing the benefits that support thegrowing needs of our diverse workforce and enrich theemployee experience. We want to be the employer ofchoice for our industry and have added key benefits
and programs to support physical, mental and financial
well-being for our employees and their families. Ourpriority is to make Morgan Stanley a rewarding place towork for those who play a role in its success.

Tom Faust, Chairman of Morgan Stanley Investment Management; Jonathan Pruzan, Chief Operating
Officer; Eric Grossman, Chief Legal Officer; and Dan Simkowitz, Head of Investment Management and
Co-Head of Corporate Strategy

24  MORGAN STANLEYCOMMITTING TO DIVERSITY
AND SUSTAINABILITY
As a global leader in financial services, we have a
responsibility to the communities where we live andwork. Many communities continue to experiencesocial and financial challenges, and the inequities of
the world remain clear. We are committed to using
our resources as a financial institution to help ensure
an equitable and sustainable future for our societies.
In conjunction with the Institute for Inclusion that welaunched in 2020, we drove forward our diversity,
equity and inclusion strategy to drive change
within Morgan Stanley and to support underserved
communities. We published our second Diversity
and Inclusion Report in 2021, representing ourcontinued commitment to progress, transparency
and accountability. We are proactively embedding
diversity and inclusion into much that we do. Over thecourse of the year, we hosted discussions with leadersand scholars on timely and critical topics such as
ongoing racial inequality, the importance of a diverse
leadership team, and the importance of having fair andmeritocratic talent processes. These conversations
provided important forums for learning, confronting
difficult issues, and cultivating belonging.
After launching the Historically Black Colleges andUniversities Scholars Program in 2020 in the U.S., welaunched a similar program in the U.K. last year —the Morgan Stanley Future Generation Scholarship— to support the recruitment and advancementof ethnically diverse and socially disadvantaged
individuals. We will expand our efforts in the coming
years as we invest more deeply to support stronger
educational and career outcomes for students fromlow- to moderate-income backgrounds.
We are also investing in solutions that drive financial
inclusion more broadly. For example, we launched
the Morgan Stanley Next Level Fund, in partnershipwith our Multicultural Client Strategy Groupand Morgan Stanley Investment Management,

which supports underrepresented founders andentrepreneurs to bridge the investment gaps fordiverse communities. This builds on our expertise andexperience with the Morgan Stanley Multicultural
Innovation Lab, our in-house startup accelerator,
which expanded to London this year to operate
across Europe, the Middle East and Africa, furthering
the initiative launched in the U.S. in 2017. Anotherexample is our Wealth Management Racial Equity
Investing Toolkit, which offers clients advice on how
to integrate diversity criteria within an investment
portfolio. This is part of our Investing with Impact
platform, representing nearly $70 billion in client
capital, which gives investors access to a range ofinvestments and supporting resources to advancethe goals of racial equity and social justice.
The demands and strains created by a larger
and growing population require global financial
institutions to prudently allocate and deploy capital
to solutions that enable a more prosperous andsustainable world. Morgan Stanley is committed
to building a long-term sustainable economy thatyields social benefit. We launched the Institute of
Sustainable Investing in 2013 so that we can maximize
the impact of capital to build scalable financial
solutions that generate positive environmental andsocial impacts while delivering competitive financial
returns. Since its launch, we have raised and invested
capital across a range of sustainable issues including
clean and renewable energy, affordable housing,
marine conservation, and reducing plastic waste.
Last year we announced a significant new financing
target of $1 trillion in sustainability solutions in
support of the U.N. Sustainable Development Goals
by 2030, including tripling our existing low-carbon
financing commitment to $750 billion. The U.N.
Sustainable Development Goals provide a roadmap
for some of the main societal developmental areas
for investment. We will mobilize capital toward thisgoal through our investing capacity and the productofferings across our businesses.

ANNUAL REPORT 2021  

25

With the top advisor-led businessin the industry, complemented byleading workplace and self-directed
offerings, the wealth franchise wehave built is in a category of one.
Michael A. Pizzi, Head of U.S. Banks; andCarol Greene-Vincent, Chief Audit Officer

This new financing target builds on our leadership
position as the first large U.S. bank to commit to netzero financed emissions by 2050, in line with the Paris
Agreement, and our role as the sole large U.S. bank on
the Steering Committee of the Partnership for Carbon
Accounting Financials that is developing the tools andmethodologies needed to measure and disclose climaterelated activities. We set interim 2030 targets for our
net-zero financed emission commitment and will reporton our progress annually. We join many of our clientsin this goal and are committed to providing financing,expertise and thought leadership to support thetransition to a low-carbon world.
We made significant progress in the past year towardadvancing programs and solutions that are beginningto address the challenges of diverse representation
and building a sustainable and healthy future forlater generations. I am proud of how much we haveaccomplished, yet I know there is still much more to do.

LOOKING AHEAD
Morgan Stanley is very well positioned to grow over thelong term. Our recent acquisitions, the balance in ourbusiness model, and the opportunity for market growth
give us a high degree of confidence that we can produce
strong returns well into the future. That being said, welive in a world that can be very challenging at times,
as evidenced by the current war in Ukraine. First andforemost, the war is a humanitarian tragedy, and it isdevastating to watch the impact it is having on Ukrainian
citizens. Depending on its future path, the war may alsopose serious challenges to the global economy.

26  MORGAN STANLEY

While the direct impact on Morgan Stanley is likely
to be limited, as we have scaled back our business in
the region for the past several years, the broader
economic impact of the war is unclear. Despite thefuture uncertainty, I am confident that we have built abusiness model that will be sustainable over the longterm and through business cycles.
As we continue to drive growth, investing in our people
and talent is of paramount importance. I have great
confidence in our senior management team. Theirleadership and commitment to our culture are essential
to leading this Firm into the future. We are committed
to a strong culture and a set of principled values thatguide all our employees while fostering a diverse andequitable environment where everyone can reach theirhighest potential. We need to continue to enhance thisculture of accountability, collaboration and inclusion,and build a broad and diverse organization. I am proudof our 75,000 employees, who continued to show
their commitment to our clients and to Morgan Stanley
in another extraordinary and difficult year amid acontinuing global public health crisis. It was their
hard work and dedication that delivered an outstanding
year for our shareholders.
I am excited about our future and confident in our ability
to deliver lasting value to our shareholders. Thank you
for your investment in Morgan Stanley.

JAMES P. GORMANCHAIRMAN AND CHIEF EXECUTIVE OFFICERAPRIL 8, 2022

EXPLANATORY NOTESThis letter may contain forward-looking statements including
the attainment of certain financial and other targets, objectives
and goals. Actual results may differ materially from thoseexpressed or anticipated in these forward-looking statements.
Morgan Stanley does not undertake to update the forwardlooking statements to reflect the impact of circumstances or
events that may arise after the date of such forward-looking
statements. For a discussion of risks and uncertainties that may
affect future results, please see Morgan Stanley’s Annual Reporton Form 10-K, quarterly reports on form 10-Q and current reports
on Form 8-K, including any amendments thereto.
The comparisons of current and prior periods are impacted by
the financial results of the acquisitions of E*TRADE Financial
Corporation (E*TRADE), which closed on October 2, 2020
(reported in the Wealth Management segment), and Eaton Vance
Corp. (Eaton Vance), which closed on March 1, 2021 (reported
in the Investment Management segment).
Information provided within this letter may include certain
non-GAAP financial measures that we believe to be useful to us,
investors, analysts and other stakeholders by providing furthertransparency about, or an additional means of assessing, ourfinancial condition and operating results. The definition of suchfinancial measures and/or the reconciliation of such measures
to the comparable GAAP figures is included in either the Annual
Report on Form 10-K for the year ended December 31, 2021
(2021 Form 10-K), or herein.
Net income represents net income applicable to Morgan Stanley.
Return on average tangible common equity (ROTCE)
and tangible common equity are non-GAAP financial measures.
The calculation of return on average tangible common equity
represents full-year net income applicable to Morgan Stanley lesspreferred dividends as a percentage of average tangible common
equity. Tangible common equity represents common equity
less goodwill and intangible assets net of allowable mortgage
servicing rights deduction.
Pre-tax margin represents pre-tax profit as a percentageof net revenues.
Net new assets represent client inflows (including dividend andinterest) less client outflows (excluding activity from businesscombinations/divestitures and impact of fees and commissions).
Unique relationships represent advisor-led households,
self-directed households, stock plan participants, and retirement
and financial wellness participants excluding overlap as ofDecember 31, 2021.
Expense efficiency ratio represents total non-interest expenses
as a percentage of net revenues.

Alternatives represent investable capital, which includes
assets under management, unfunded commitments,
co-investments, and leverage across private alternative andliquid alternative strategies as of December 31, 2021. The
assets under management portion of investable capital isreported under the “Alternatives and Solutions,” “Equities”
and “Fixed Income” categories in the 2021 Form 10-K.
Private Alternatives is ~$110 billion of the total Alternatives
investable capital amount.
U.S. Banks represent Morgan Stanley Bank, N.A. andMorgan Stanley Private Bank, National Association, and exclude
balances between Bank subsidiaries, as well as deposits from
Morgan Stanley parent and affiliates.
Liquidity resources, which are held within the bank and nonbank operating subsidiaries, comprise high-quality liquid assets
and cash deposits with banks.
2009 net revenues are adjusted to exclude the negative impactof Debt Valuation Adjustment (DVA) of approximately $5.5
billion across the following segments: Institutional Securities(ISG) ($5.4 billion), Wealth Management (WM) ($41 million)
and Investment Management (IM) ($48 million). 2009 ROTCE
adjusted to exclude the aggregate net after-tax impacts ofnegative DVA ($3.4 billion) and positive discrete tax benefit
adjustment ($336 million). The adjusted ROTCE is a non-GAAP
financial measure.
Total client assets of $6.5 trillion represent WealthManagement client assets and Investment Management assets
under management.
The calculation of certain financial measures related tocertain goals and objectives is adjusted to exclude integrationrelated expenses related to the E*TRADE and Eaton Vanceacquisitions. The attainment of these goals or objectives may
be impacted by external factors that cannot be predicted at
this time, including macroeconomic and market conditions,and future regulations.
Equity revenue wallet share is based on reported 2021 net
revenues for the equity businesses of Morgan Stanley and thefollowing global peer companies: Goldman Sachs, JP Morgan
Chase, Bank of America, Citigroup, Barclays, UBS Group andCredit Suisse.
The No. 1 in managed accounts ranking is based on Money
Management Institute and Cerulli Associates | Advisory
Solutions Quarterly – 3Q 2021.
The No. 1 ranking in managing retail direct indexing assets
is based on Cerulli Associates Managed Account Research as ofDecember 31, 2021.
League table rankings are based on Thomson Reuters asof January 19, 2022.

ANNUAL REPORT 2021  

27

SELECTED FINANCIAL INFORMATION AND OTHER STATISTICAL DATA
2021

2020

2019

Net revenues (1)$ 59,755$ 48,757$ 41,538

Earnings applicable to Morgan Stanley common shareholders$ 14,566$ 10,500$

8,512

Earnings per diluted common share

$

$

$

5.19

$ in millions, except per share data
Consolidated results

8.03

6.46

Consolidated financial measures
Expense efficiency ratio (1), (2)Adjusted expense efficiency ratio
ROE(1), (2), (4)(3)

Adjusted ROE
ROTCE(3), (4)(3), (4)Adjusted ROTCE
Pre-tax margin(3), (4)(1), (5)Effective tax rate

67 %

69 %

72 %

66 %

68 %

72 %

15.0 %

13.1 %

11.7 %

15.3 %

13.3 %

11.7 %

19.8 %

15.2 %

13.4 %

20.2 %

15.4 %

13.4 %

33 %

30 %

27 %

23.1 %

22.5 %

18.3 %

40 %

35 %

27 %

25 %

23 %

27 %

27 %

24 %

27 %

27 %

23 %

26 %

29 %

23 %

26 %

Pre-tax margin by segment (5)Institutional Securities (1)Wealth Management(1)

Wealth Management, adjusted(1), (4)Investment Management
Investment Management, adjusted(4)

in millions, except per share data and employee dataAt
December 31,
2021

At
December 31,
2020

Liquidity resources (6)$356,003$338,623

Loans$

200,761$

161,745

Total assets$ 1,188,140$

1,115,862

Deposits$

347,574$

310,782

Borrowings$

233,127$

217,079$

97,691$

92,531$

72,499$75,916

Book value per common share (8)

$

55.12

$

51.13

Tangible book value per common share (4), (8)

$

40.91

$

41.95

(7)

Common shareholders' equity
Tangible common shareholders’ equity

(4)

1,772

Common shares outstanding

75

Worldwide employees (9) (in thousands)
Client assets (10) (in billions)

1,810

$

6,495

68
$

4,780

Capital ratios (11)Common Equity Tier 1 capital — Standardized

16.0 %

17.4 %

Tier 1 capital — Standardized

17.7 %

19.4 %

Common Equity Tier 1 capital — Advanced

17.4 %

17.7 %

Tier 1 capital — Advanced

19.1 %

19.8 %

Tier 1 leverage

7.1 %

8.4 %

SLR

5.6 %

7.4 %

(12)

28  MORGAN STANLEY(1)	Certain prior period amounts have been reclassified to conform to the current presentation. See “Business Segments” herein and Note 1 to the financial statements formore information.
(2)	The expense efficiency ratio represents total non-interest expenses as a percentage of net revenues.
(3)	ROE and ROTCE represent earnings applicable to Morgan Stanley common shareholders as a percentage of average common equity and average tangible common equity,
respectively.
(4)	Represents a non-GAAP financial measure. See “Selected Non-GAAP Financial Information” herein.
(5)	Pre-tax margin represents income before income taxes as a percentage of net revenues.
(6)	For a discussion of Liquidity resources, see “Liquidity and Capital Resources — Balance Sheet — Liquidity Risk Management Framework — Liquidity Resources” herein.
(7)	Includes loans held for investment, net of ACL and loans held for sale and also includes loans at fair value, which are included in Trading assets in the balance sheet. Prior
period amounts have been revised to conform to the current presentation.
(8)	Book value per common share and tangible book value per common share equal common shareholders’ equity and tangible common shareholders’ equity, respectively,
divided by common shares outstanding.
(9)	As of December 31, 2021, the number of employees includes Eaton Vance.
(10)	Client assets represents Wealth Management client assets and Investment Management assets under management.
(11)	For a discussion of our capital ratios, see “Liquidity and Capital Resources — Regulatory Requirements” herein.
(12)	At December 31, 2020, our SLR reflects the impact of a Federal Reserve interim final rule that was in effect until March 31, 2021. For further information, see “Liquidity
and Capital Resources — Regulatory Requirements” herein.

ANNUAL REPORT 2021  

29日本における連絡先〒 100-8109

東京都千代田区大手町 1-9-7

大手町フィナンシャルシティ サウスタワー(03) 6836-5000
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