From the desk of Jae Yoon / Jae Yoon（ジェイ・ユーン）のデスクから
Chief Investment Officer of New York Life Investment Management (NYLIM)
Chairman of NYL Investments Asia
ニューヨークライフ・インベストメント・マネジメント（NYLIM）最高投資責任者
ニューヨークライフ・インベストメンツ・ アジア会長＜日本語は英語の後に続きます＞

The economy & markets-Inflation, and central bankers’ response to inflation, continues to drive the global
economic story. Some central banks, such as the U.S. Federal Reserve and Bankof Canada have been most aggressive in their response to fighting inflation, while
the European Central Bank and Bank of Japan have been considerably lessaggressive. The widening gap between central bank approaches is contributing tocross-asset volatility, including in currencies. As long as this differential in central
bank approaches continues, we believe the yen will see sustained pressure todepreciate.

Japan focus-A weaker yen, higher global inflation, and higher global energy costs havecontributed to inflationary pressures in Japan. Consumer prices in Japan reached3.0% which, outside of the impact of consumption taxes, is the first such increasein 31 years. Without a commensurate increase in wages, this inflationary
environment is likely to be difficult for Japanese households.

-The Bank of Japan and the Kishida administration seem to agree that the central
bank needs to maintain its policy stance until wages rise. As a result, we expect nochanges in the Bank of Japan’s accommodative monetary policy, and for the yen toremain weak against the dollar.

-Combined with the Bank of Japan’s accommodative monetary stance, the Kishidaadministration is considering a fiscal package to support wage growth andinvestment. There is merit to the idea that the depreciation of the yen could be an
opportunity to invest in Japanese productivity and capture increased globalcompetitiveness. My concern is that stronger fiscal spending could contribute toeven higher inflation in the meantime.

-In the meantime, global investors may continue to challenge the yen and Japanese
government bond (JGB) JGB yields until the Fed’s interest rate hiking cycle peaks,in our view in a few months. This means the Bank of Japan could continue tointervene in currency markets in attempts to combat the negative influence of yen
depreciation on Japanese households. However for now the Bank of Japan has nochoice but to maintain its yield curve control approach, even after Governor Kuroda
is replaced.
High conviction investment idea: stay invested-This economic cycle has been very different from the last. After the global financial
crisis, investors experienced very different global economic conditions – low but
stable growth, low rates, and steadily increasing liquidity – than those prevailing
today. In this cycle high inflation may make it difficult for policymakers to use
further accommodative monetary and fiscal policy, since those policy efforts
contributed to inflation in the first place.

-As a result, the opportunities we may see coming out of the next recession could
be different from those in the last economic cycle. In public markets, we believe it
is important to stay invested in order to earn dividends and yield that help offset thecost of higher inflation.

-

In private markets, we see liquidity as a major source of investment strength in thiseconomic cycle. As economic and market risks intensify, liquidity providers could
present meaningful opportunity, both in bridging the economic gap for high-value
assets, and by finding price opportunities in distressed ones.

以下は、英語原文の日本語翻訳です。翻訳にあたっては誤りのないよう最善を尽くしておりますが、万が一英語原文と内容に齟齬があった場合には英語原文が優先しますことをご了承ください。

経済・市場-

インフレおよびインフレに対する中央銀行の対応が引き続き世界経済の動向を左右している。米連
邦準備制度理事会（FRB）やカナダ銀行などのいくつかの中央銀行は最も積極的なインフレ抑制策を実施している一方で、欧州中央銀行（ECB）や日本銀行ははるかに積極性に乏しい姿勢をとっている。このように各中央銀行のアプローチに落差があるため、通貨を含む資産横断的にボラティリティが大きくなっている。この中央銀行のアプローチの相違が続く限り、円安圧力は続くと当社はみている。

日本に関して-日本では、円安、世界的なインフレ加速および世界的なエネルギー価格の上昇によりインフレ圧力に拍車がかかってている。消費者物価上昇率は 3.0％に達し、消費税の影響を除くと 31 年ぶりの上昇幅となった。賃金の相応の上昇がなければ、このインフレ環境は日本の家計を圧迫する可能性が高い。

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日銀と岸田政権は、賃金が上昇するまで日銀が現在の政策スタンスを維持する必要があるとの認識で一致しているようだ。このため当社は、日銀の緩和的な金融政策に変化はなく、円は対ドルで弱い状態が続くと予想している。

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日銀の緩和的な金融スタンスに加え、岸田政権は賃金の伸びと投資を支えるための財政政策パッケージを検討している。円安が日本の生産性への投資につながり、グローバルな競争力を獲得するチャンスになるとの発想には見るべきものがある。私が懸念するのは、より強力な財政支出は、当面、さらなるインフレ加速につながりかねないという点である。

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一方、グローバルな投資家からは、当社の見解ではこの先数カ月、FRB の利上げサイクルがピークを打つまで、円と日本国債の利回りに厳しい目が向けられるとみられる。これはつまり、日銀は日本の家計に対する円安の悪影響を和らげるため、為替介入を続ける可能性があるということである。しかし現状では、日銀は当面、たとえ黒田総裁が交代しても、今のイールドカーブ管理のアプローチを維持する以外に選択肢はない。

期待のもてる投資アイデア: 投資を続ける-

今回の経済サイクルは、前回サイクルとは大きく異なっている。世界金融危機の後、投資家は現在のグローバルな経済情勢とは大きく異なる状況、すなわち、低いが安定した成長、低金利、着実な流動性の増加を経験してきた。今回のサイクルでは高インフレを背景に、政策立案者がさらに緩和的な金融・財政政策を打ち出すことは、そうした政策努力が何よりインフレを悪化させるため困難となる可能性がある。

-

その結果、次のリセッションから生じると考えられる投資機会は、前回の経済サイクルにおける機会とは違ってくるだろう。パブリック（公開）市場では、インフレ亢進のコストを相殺するのに役立つ配当金と利回りを確保するため、投資を続けることが重要だと当社はみている。

-

プライベート（非公開）市場では、今回の経済サイクルでは流動性が投資の力を生み出す主な源泉になると判断している。経済と市場のリスクが高まるにつれ、流動性提供者は、高価値資産の経済ギャップを埋めることと、ディストレスト資産の価格の機会を見つけだすことの両方において重要な機会を提供するとみられる。

About New York Life InvestmentsWith over $700 billion in assets under management as of December 31, 2021, New YorkLife Investments (www.newyorklifeinvestments.com) is comprised of the affiliated global
asset management businesses of its parent company, New York Life Insurance
Company (New York Life), and offers clients access to specialized, independent
investment teams through its family of affiliated boutiques. New York Life Investment
Management Asia Limited is based in Tokyo (www.newyorklifeinvestments.jp) andserves as a contact point for Japanese institutional investors in Japan.
ニューヨークライフ・インベストメンツとは
ニューヨークライフ・インベストメンツ(www.newyorklifeinvestments.com)は、米国生命保険会社
ニューヨークライフ・インシュアランス・カンパニー傘下のグローバル資産運用事業として、2021 年 12 月 31日時点で 7,000 億ドル以上の資産を運用し、系列ブティックを通じて専門的かつ独立した投資チームへのアクセスを顧客に提供しています。ニューヨークライフ・インベストメント・マネジメント・アジア・リミテッド(www.newyorklifeinvestments.jp) は、東京を拠点に、グループ内運用会社の日本における窓口として、日本の機関投資家のみなさまの運用ニーズにお応えするべく取り組んでいます。

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