Morgan Stanley
Annual Report 2020
モルガン・スタンレー 2020 年度アニュアル・レポート

株主の皆様へ

株主の皆様へ2020 年は、これまでにない異例の年でした。世界は依然として深刻な人道問題や経済問題をも引き起こしている公衆衛生危機のさなかにあり、多くの人々に爪痕を残しています。私たちの周りには直接影響を受けたり、亡くなったり、あるいは世界中で多くの経済活動が抑制されたことによる経済的打撃に耐えた家族や友人がいます。今回の危機で直接もしくは間接的に影響を受けた全ての方々にお見舞い申し上げます。経済を再び活性化させるために各国政府および中央銀行は財政・金融政策を実施していますが、多くの人々が今もなお景気の不透明感に直面しています。

2020 年はまた、人種差別問題や社会的公正に対する必要不可欠な関心の高まりにつながった数多

くの広く報じられた出来事があり、より公正な社会の実現に向けて持続的に構造変化を起こすには、明確な支援と目的のある集団的行動が求められることを認識した一年でもありました。

モルガン・スタンレーでは、お客様と地域社会への貢献、企業文化の醸成および強化、社員に対する支援、そして過去最高の業績を達成することで株主の皆様に高いリターンを提供することに重点を置き、この極めて厳しい一年を切り抜けました。

1  MORGAN STANLEY

株主の皆様へ

larry lettera / camera 1

お客様と地域社会に貢献

春に公衆衛生危機 が深刻化して市場 が大きく変動するなか、私たちはお客様の財務的課題を支援することに注力しました。10 年以上前と異なり、銀行はお客様ひいては実体経済を支える資本と流動性を備えていました。モルガン・スタンレー は、資本と流動性を確実に維持するため 2020 年 3 月に、他の米国銀行大手 8 行とともに自社株買いを自主的に停止しました。当社の法人顧客および機関投資家に対しては、さらなる流動性の向上や必要な資金の調達を支援し、個人投資家へは投資ポートフォリオの運用につ いて助言しました。さらに、市場を引き続き

ジェームス P. ゴーマン

会長 兼 最高経営責任者

機能させ、景気後退の影響を受けた人々を支援することを目的とした多くの取り組みが円滑に進むよう、
米 連 邦 準 備 制 度 理 事 会 や 米 財 務 省、世 界 の 政 府機関と連携しました。

法人・機関投資家向け証券業務では、投資銀行、資本市場およびトレーディング業務のさらなる連携と統合により、お客様との関係性が深まり、リスク管理が強化されました。私たちは主要なお客様との関係を生かして資金調達や商品とセクター全般における助言を行い、資本、信頼性の高い助言、リスクソリューションを提供することでお客様に貢献しました。新型コロナウイルスの世界的な感染拡大からの最初の数ヵ月間は、当社の投資銀行および資本市場チームは法人のお客様に対して戦略的および財務的な選択肢について助言しました。とくに甚大な影響を受けた業種（航空、クルーズ船、旅行）向けには、投資適格債、ハイイールド債、転換社債、普通株式市場において 500 億ドルを上回る資本を調達しました。また、お客様によっては、与信枠の引き上げや資産を現金化する機会を提供することで支援しました。この一年を通して、当社の投資銀行および資本市場チームは最前線に立ち、高度な市場分析と専門知識に基づ いてお客様に即した解決策を提示しました。

セールス＆トレーディング業務では、前例のない顧客の取引量にも確実に対応しました。当社の株式

業務の電子取引プラットフォームは、数年間におよぶ投資が実を結び、2020 年に現物株式の取引量が2019 年平均の 3 倍というピークに達した時も耐久性を示しました。通年で見ると、同プラットフォームの 2020 年の平均処理量は 2019 年を 40% 上回りました。当社はトレーディングの自動化とアルゴリ
ズム取引が可能な資産クラスの拡大に向けて投資を行うなか、株式業務の電子取引機能を債券業務においても引き続き活用していきます。トレーディング業務では、コネクティビティ、業務遂行、効率性

ANNUAL REPORT 2020  

2株主の皆様へを確実にすることでお客様の利便性を高めることを重視しています。調査部門は市場を徹底的にリサーチし、付加価値を創出する優れた知見をお客様に提供しています。今年は公衆衛生危機とワクチン開発の進捗状況と見通し、ならびに景気回復の予測 に関する重要 な見解を示しました。
当社のお客様は、私たちのソートリーダーシップと業界をまたいだ調査範囲について当社を引き続き評価しています。

ウェルス・マネジメント業務では、当社のファイナンシャル・アドバイザーが困難な局面にお いても一貫してお客様に優れたサービスを提供してきました。市場が乱高下するなか、彼らはお客様と連携しながらそれぞ れの顧客の投資ポートフォリオの管理を行ったため、この一年の助言 はとり
わけ有意義なものでした。市場 が最も不安定だった 3 月だけで、当社のファイナンシャル・アドバ

イザー は「ネクスト・ベスト・アクション」システムを活用したコミュニケーションを 660 万回行 い、
ポートフォリオに影響を及 ぼす問題につ いて、データに基づく投資や資産運用のアイディアをお客様に共有しました。 2018 年に導入して以来、私たちはお客様の長期的な財務面のニーズに応える
ために、こうした個別のコミュニケーションやエンゲージメントが可能なシステムの活用を増やしています。さらに当社は、お客様が市場の低迷した領域における投資機会から恩恵を受けられるファンドを設立しました。 Eトレードの 2020 年の顧客活動は前例のない水準となり、同チームは継続的なイノベーション、商品開発、実践的なサービスを通してお客様のニーズに応えるために懸命に取り組みました。

資産運用業務では、当社のポートフォリオ・マネジャーが、特にアクティブ運用株式ファンドにおいて優 れた運用実績を上げました。サステナブル投資の重要性 が高まるなか、当社のチームは特 に

社会問題に関して企業との関わりを深め、投資家が持続可能性を評価に組み入れるよう取り組んできました。また、同チームは投資家とともに、気候変動とそれがポートフォリオに与える影響を分析する包括的な方法の開発にも携わりました。

当社の戦略
当社の事業

どのような結果を求めるか

および個人のお客様への助言やオリジネーション、トレーディング、

価値を創出し、社員に魅力的なキャリアの機会を提供する。

常に卓越したサービス水準を守りながら、政府、法人・機関投資家

および資金の管理と分配を行う。
どのように行うか

当社の基本的な価値に基づいて行い、可能な限り、一部にとどまらず全社からの経験や英知を結集してお客様にサービスを提供する。

3  MORGAN STANLEY

株主の皆様に高いリターンを提供し、お客様に長期的な株主の皆様へ

当社の企業指針「一流のビジネスを、一流のやり方で」お届けすることを変わらぬ理念としており、モルガン・スタンレーは 1935 年の創業以来、それを実証するのが次の 5 つの企業指針です。
正しいことをする

ダイバーシティ＆インクルージョンへのコミットメント

誠実に行動する

個々人や文化の違いを明確な強みとして評価する「誠実さ」と「個性」を尊重し、評価する

一体感のある環境を推進する

経営者の視点を持ち、長期的な株主価値を創出する
顧客を第一に顧客の利益を最優先に全社一丸となって全てのお客様に最良のサービスを提供する
顧客の声とニーズに耳を傾ける
卓越したアイディアで主導既成概念を打ち破り成功につなげる

異なる視点を取り入れ、新たな見識を得る

全ての従業員の声が届き、認識され、尊重される、
インクルージョンの文化に反する振る舞いには、異議を唱えることを求める

社会の多様性を反映した人材を惹き付け、育成し、保持する還元する専門知識、時間、資金を通じて、地域社会に寛大な貢献をする
企業文化に貢献し、未来に向けてより良い会社にする

メンタリングとスポンサーシップを通じて、人材を育成する

イノベーションを推進する

常により良いものを追求する

さらに、私たちは一年を通してチャリティ募金や社員のエンゲージメントによって地域社会における社会的弱者を支援し、社会にも変化をもたらすことができたと私は確信しています。社員と協力し、地域のフードバンクに貢献したほか、地域社会における飢餓人口の増加を抑制し、病人や弱者の支援に取り組む組織と協働しました。私たちは政府から援助を受けなかった小規模事業者や非営

利組織、小規模家主を支える New York Loan Fund を支援しました。さらにパンデミックに伴う貸倒引当金の積み増しに加え、マイノリティの人々や女性が運営する事業の公平な回復を支援するためにマイノリティの預貯金取扱金融機関への助成金を発表しました。直近では、事業の損失に苦しむニューヨーク市の 2,000 軒ものストリートベンダー（屋台）に対して金融支援を提供することを約束しました。こうしたプログラムを通じて、私たちは世界的感染拡大の最中で一段と鮮明 になった社会的・経済的不均衡の是正に取り組む組織を支援しています。

社員を支え、企業文化を醸成する

お客様へのサービスと地域社会への支援は、全ての社員のたゆみない努力と献身がなければ実現できなかったでしょう。オペレーティング・コミッティーと私は、コロナ禍にお いて社員の健康、ウェ

ルビーイング、安全こそが最も重要であると判断しました。このためパンデミックの早 い段階から、
モルガン・スタンレーは 2020 年に人員削減を行わないことを約束し、非常に厳しい局面において

ANNUAL REPORT 2020  

4株主の皆様へ

社員に安心感を与えました。当社の社員だけでなく、警備員やカフェテリアの従業員など、当社に必要なサービスを提供するベンダー企業の社員もこうした方針の対象となりました。確固たる事業継続計画と数年間にわたるテクノロジー基盤への投資によって、大半の社員は在宅勤務を行いながら、お客様に引き続きサービスを提供しています。社員のことを最優先に考え、私たちは必要に応じて生産性を高めるリソースを提供し、オフィスへの出勤 が必要不可欠な仕事を続ける社員のために追加の安全策を講じたほか、コロナ禍ならではの福利厚生を拡大しました。大半の社員は現在も在宅勤務を続けており、このような特殊な状況のなかで社員 がお客様とモルガン・スタンレーに対して示す姿勢を私は誇りに思います。

当社の長期的な成功は、企業文化を醸成し、社員の多様性を拡大し続けることによって実現します。
今年は、世界的感染拡大の最中に人種間の不平等の是正に向けて状況が大きく進展しました。当社がより良い会社となり、社会の改善に貢献することによって、私たちがこうした問題の解決の一端を担うことを目指しています。 6 月には当社の企業指針に「ダイバーシティ＆インクルージョンへのコミッ「顧客を第一に」、トメント」を 5 つ目の指針として加えました。当社の企業指針（「正しいことをする」、「卓越したアイディアで主導」、「還元する」）は長 い間、私たちの行動を裏打ちしてきたものです。
ダイバーシティへの取り組みは以前から「正しいことをする」の一環と捉えられてきましたが、多様性の実現、公平な待遇、平等に対する当社の責任をより明確に表明しなければならないと考えました。

私たちは全ての社員 が実力を発揮できる多様かつインクルーシブな職場環境づくりに取り組んでいます。直近では、マネージング ディレクターの社員に占める女性の比率は 35%、民族的に多様な

institute for inclusion（インクルージョン・インスティテュート）

Institute for Inclusion はモルガン・スタンレーの社内、そして助けを必要とする地域社会の支援において有意義な変化をもたらす多様性、
公平性およびインクルージョンの実現に向けた総合的かつ透明性のある戦略を主導します。同インスティテュートの使命となる 3 つの柱は次の通りです。

• 当社の商品、サービス、支出、業務遂行、ソートリーダーシップを通じて、支援を必要とする地域社会において経済効果を促す取り組みを行う• 当社の慈善活動を活用して、マイノリティに対する公平性を高め、インクルージョンを促進し、構造的な偏見を根絶するために役割を果たす• 多様な背景や視点を持つ人々を惹きつけ、育成し、維持し、インクルージョンの企業文化を全社的に推進していく

https: //www.morganstanley.com/about-us/diversity/institute-for-inclusion

5  MORGAN STANLEY

株主の皆様へ

バックグラウンドを持つ社員の比率は 25% 超へと、さらに上昇しました。なすべきことはまだありますが、私たちは前進しており、今後も向上し続けていきます。

秋には、「Institute for Sustainable Investing（サステナブル投資研究所）」の成功を手本として「Institute for Inclusion（インクルージョン・インスティテュート）」を正式に創設しました。同インス
ティテュートの使命 は、モルガン・スタンレーの社内、そして助けを必要とする地域社会の支援 にお いて有意義な変化をもたらす多様性、公平性およびインクルージョンの実現に向けた総合的かつ透明性のある戦略を策定することです。同インスティテュートの使命となる 3 つの柱は次の通りです：（2）慈善活動と社員（1）支援を必要とする地域社会において経済効果を拡大するための投資を行う、のエンゲージメントを通じて支援が不足している地域社会を強化する、（3）多様な人材を惹きつけ、育成し、維持することについて当社が主導的な存在となるため、社内のダイバーシティ＆インクルー

ジョンの取り組みに対する支援と助言を行う。同インスティテュートの独立諮問委員会は学界、非営

利および社会的公正を支援する団体の専門家やソートリーダーに加え、モルガン・スタンレーの数名の独立取締役で構成されており、その使命を果たせるよう当初のコミットメントとして 2,500 万ドルの資金提供を受けています。

10 月には、米国で有数の歴史的黒人大学の 3 校であるハワード大学、モアハウス・カレッジ、スペルマン・カレッジにおける 4 年間の奨学金を 60 名の学生に支給するプログラムを立ち上げました。同

プログラムは高額な学費の障壁を取り払うことで、これらの奨学生が学問を修め、経済的に自立する
道を開きます。この取り組みは、統合的かつ総体的で、透明性のあるダイバーシティ＆インクルージョンの実現に向けた戦略を策定するという私たちの大きな使命の一部です。

当社は進捗状況に関して透明性と説明責任を高める目的で、2020 年に「ダイバーシティ＆インクルー

ジョン・レポート」を初めて発行しました。同レポートでは社員の多様性のほか、この分野への進展と働きかけにおける当社の試みや取り組みを開示しています。この一年の間に、当社の多くの部門に

ダイバーシティ・カウンシルを設立あるいは拡充しました。いくつかの社員ネットワークでは新たなリーダーを迎え、重要なコミュニティを率いる機会を設けました。さらに部門レベルでも人種に関する議論を続けました。

2020 年に当社は創立 85 周年を祝いましたが、私たちは今なお企業文化と歴史を礎としています。

今回のような異例の年にも引き続き当社の価値観を体現し、お客様のためにサービスを提供する
当社の社員は私にとって大きな誇りです。

ANNUAL REPORT 2020  

6株主の皆様へ

市場での高い評価2020 年のハイライト

株主の皆様に高いリターンを創出

お客様と社員に重きを置き、堅調な市場取扱高のなかで• 株式のセールス＆トレーディングにおける業務を遂行することで、2020 年 にモルガン・スタンレー• 世界の公表および完了ベースの M&A アドバイザリー

ターンを創出するとともに、当社の戦略的なビジョンは大収益シェアは 21% で首位 8

案件取扱高で第 2 位 9• 世界の株式および IPO 案件の引受高で第 2 位 9• マネージド・アカウントにおける運用資産額が1 兆 3,325

億ドルで首位 10• 『 Barron’s 』誌の全米トップ 100 ファイナンシャル・

は過去最高の業績を達成しました。株主の皆様に高いリきく前進しました。当社の戦略の要は、厳しいストレスにさらされる時には事業の安定性を発揮し、市場が活発な時には力強い業績を上げることです。 2020 年はこうしたシナリオが試されました。目まぐるしく変化する事業環境にお いて、当社は大きな変動に対応し、開かれた市場をアドバイザーに 42 人がランクインして首位機能させることに寄与し、お客様のニーズに応えました。

Kiplinger のモバイル関連で首位

モル ガン・スタンレー の 通 期 の 営 業 収 益 は 過 去 最 高 の• Eトレードが『 Barron’s 』誌、Investopedia、• アクティブ・ファンダメンタル・エクイティ・ファンドの482 億ドル、純 利 益 1 は 過 去 最 高 の 110 億ドルとなり、• ミューチュアル・ファンド資産の 80% 超がモーニング

厳格なリスク管理を継続するなか、全ての業務で堅調な

3 年間の年平均アルファは 1,000bp 超 11スターの 4 つ星および 5 つ星ファンド 12

有形株主資本利益率（ROTCE）2 は 15.2% となりました。
実績を上げました。

当社の 10 年間におよぶ戦略の執行は昨年、節目を迎えました。堅調な業績に加え、Eトレード・フィナンシャルの買収を完了したほか、イートン・バンスの買収を発表し、3 月には同買収を完了させました。ムーディーズ
は当社を格上げした後、今年 1 月に再度格上げし、現在の格付けは「A1」となりました。米連邦準備制度理事会による 2 回目のストレステストの結果を受けて、当社は 2021 年に 100 億ドルの自社株買いプログラムを実行することを発表しました。当社の業績と競争力は、モルガン・スタンレーが転換点を迎えたことを示す確固とした証拠です。次の 10 年間は、当社の 3 つの業務すべてにおける成長によって特徴づけられるでしょう。

相互に連携する事業の規模が、当社が市場シェアを獲得するための基盤となります。総合的な投資銀行業務は、昨年 260 億ドルの収益を上げ、組織的な顧客重視のアプローチが功を奏しています。

ウェルス・マネジメント業務および資産運用業務は世界最大級の規模であり、総顧客資産は 5 兆ドルを上回ります。全ての事業部門が提供する商品とサービスの幅と厚みが、当社の市場シェアと顧客内シェアの拡大につながると考えています。

最終ページの巻末注をご参照ください。

7  MORGAN STANLEY

株主の皆様へ

Eトレードの買収を受け、当社は個人投資家が資金運用を行う各主要チャネルにおいて、現在上位

3 位に入ります。事業の拡充により、私たちはお客様との関係を深め、何百万もの世帯により多くのサービスを提供できるようになりました。ウェルス・マネジメント業務は 2020 年に新規純資産 3 が1,750 億ドル増え、顧客資産は 4 兆ドルとなり、同業務が強力な成長要因を備えていることを示しています。長期的には、同業務の税引き前利益率 4 を 30% 超とすることを目指しています。

資 産 運 用 業 務 に お いては、イートン・バンスの 買 収 に伴い顧客預り・管理資産 5 が 1.4 兆ドルを上回る世界有数戦略の実行2020 年のハイライト• 法人・機関投資家向け証券業務（顧客向けの総合的な投資銀行業務）の営業収益は、厳格なリスク管理のもと、過去最高の 259 億ドルを達成• ウェルス・マネジメント業務のアドバイザー主導およびセルフダイレクト・チャネルの顧客資産は4 兆ドルの資産運用会社となりました。イートン・バンスの補完的な商品ラインアップは、資産運用業務がお客様に提供できる能力と価値を大幅 に高 めます。業界トップクラスの長 期 純 資 金 流 入 額 によって両 者とも引き続き成 長する態勢が整っています。

• ウェルス・マネジメント業務の新規純資産はコスト管理は長年にわたり、モルガン・スタンレーの経営• Eトレードの 1 営業日当たりの収益を伴う取引件数を拡大するために、引き続きこうした厳格な方針を採用

1,754 億ドル

）13 は過去最高の（DARTs95 万 2,000 件• 資産運用業務の顧客預り・管理資産は過去最高の7,810 億ドル、イートン・バンス買 収 後 は 1.4 兆ドルに増加 5• 資産運用業務のアクティブ株式投資資金の純流入額の割合で首位 14• 資産運用業務の長期の顧客資産の 79% が ESG15• 米国銀行部門 16 の合計資産は 3,465 億ドルに増加• 会社全体の費用効率性比率 7 は 70%• 2021 年自社株買いプログラム（ 100 億ドル）を発表

手法における基本的な方針です。私たちは税引き前利益 6

していきます。さらに一般経費と資金調達コストを通じて買収の相乗効果が実現すると見込んでいます。また、テクノロジーへの投資とともに、効率性を向上することによって成長を加速させたいと考えています。当社の費用効率性比率 7 は長期的に 70% を切ると予想しています。

当社はこの数年間、大幅な余剰資本を保有しているものの、リターンは着実に上昇しています。今年は自社株買いプログラムを再開することに加え、米連邦準備制度理事会による制限が解除されれば配当を引き上げる予定です。私たちは事業に投資するとともに、規制当局の承認を前提として、余剰資本を株主の皆様に還元できることを嬉しく思 います。資本還元 は将来の成長の原動力 に

最終ページの巻末注をご参照ください。

ANNUAL REPORT 2020  

8株主の皆様へ強化された自己資本と流動性の向上
2020 年のハイライト• 普通株式等 Tier1（CET1）自己資本比率（標準的手法）
は 2020 年度第 4 四半期現在で 17.4%、普通株式にな ると考 えて おり、次 の 局 面 に お け る株 主 価 値 の 創

出 で は、長 期 的 に 17% を 上 回 る有 形 株 主 資 本 利 益 率（ROTCE）2 を 目 指 して い ます。こうし た 目 標 は 景 気見通しの変化の ほか、政 治 および規 制 環 境 の 変 化 からよる自己資本は 925 億ドル

も影 響 を 受 けます 。

第 4 四半期現在で総額 3,386 億ドル

当社 は過去 10 年間 にビジネスモデルを適切 に、そして• 流動性準備高（グローバル・ベース）17 は 2020 年度

意図的に変革してきました。次の 10 年間の道のりに目を向けたとき、モルガン・スタンレーが成長局面にあるとの確信を持っています。

今後に向 けて

ここ数ヵ月間に世界で 5 億人を上回る人々がワクチン接種を受け、製薬会社は引き続きワクチンの供給を増やしています。政策に支えられた世界経済は回復の兆しを見せ、経済活動は今年後半に活 発 化すると考えています。しかし、新 た な問 題 や継 続 的 な課 題 は 常 にあるでしょう。この 先数十年は、気候変動リスクへの対応方法が地域社会に深刻な社会経済的影響を与えます。こうした気候変動への対応において、資本を創出し配分する大手金融機関は特殊な役割を果たすでしょう。
当社 は引き続きリソースを導入し、社会のために持続可能かつ健全な将来を実現できるよう取り組んでいます。昨年 は、2050 年までに投融資ポートフォリオの二酸化炭素排出量のネットゼロを目指すことを発表しました。私たちは多くの お客様とともにこの戦略的な目標を掲げ、低炭素社

会への移行を後押しするためにファイナンスや専門知識を提供し、ソートリーダーシップを発揮する意向です。また、金融に関わる二酸化炭素排出量の測定方法に対する課題や、全ての金融機関

が気候への影響を測定し低減するために活用できる世界会計標準の開発に取り組むために、当社
はグローバルに展開する米国銀行として初めて Partnership for Carbon Accounting Financials（PCAF）とその運営委員会に参加しました。

モルガン・スタンレーでは、堅固な企業文化と優秀な社員から成る多様性に富んだチームの存在がなけれ ば、当社の成長目標を達成することは不可能です。成長する組織へと大きく転換するなか、私たちは引き続き説明責任、協働、インクルージョンの企業文化を強化し、多様性に富む組織を構築

し、次の 10 年間の成功に向けて当社を導く人材を育成しなけれ ばなりません。当社の戦略を率いるのは、ビジネスとインフラストラクチャ―の両分野において優れた管理職を揃えた、強力かつ経験豊富な経営陣です。法人・機関投資家向け証券業務責任者のテッド・ピック、ウェルス・マネジメント

最終ページの巻末注をご参照ください。

9  MORGAN STANLEY

株主の皆様へ

業務責任者のアンディ・サパ ースタイン、資産運用業務責任者のダン・シムコウィッツがそれぞれ高い経営手腕によって組織を率いています。シェリー・オコナーは法人・機関投資家向け証券業務
およびウェルス・マネジメント業務とその顧客を支える米国銀行業務、フランク・ペティガは海外業務の責任者を務めています。そして、当社の最高財務責任者（CFO）のジョナサン・プルーザン、
最高リスク責任者（ CRO ）の面圭司、内部監査責任者のキャロル・グリーン・ヴィンセント、最高法務責任者（CLO）のエリック・グロスマンが主要リスクおよび管理部門を率いる一方、マンデル・

クローリーは人事責任者、ロバート・ルーニーはテクノロジー、オペレーションおよび企業レジリエンスの責任者です。彼らのリーダーシップと当社の企業文化に対する姿勢、そしてオペレーティング・

コミッティー全体のリーダーシップと人材が、当社を前進させるカギを握ります。私は彼らの手腕に信頼を置いており、彼らの成功に向けて投資してきました。優れた経営陣が次の 10 年間に当社を確実に導いていくように、取締役会と私は引き続き組織のリーダーシップを強化していきます。

長期的 に は、私 はこれ から迎える未来を楽しみ にしており、当社 の社員を深く信頼しています。

Eトレードとイートン・バンスの社員を新たに迎えたことを心強く思い、日々お客様のためにサービスを提供している世界各地の社員 は私の誇りです。この一年間の彼らのたゆ みな い努力と姿勢 に感 謝します。 マイケル・ピッツィ率 いる Eトレードとトム・ファウスト率 いるイートン・バンス は、

モルガン・スタンレー が長年 にわたり展開してきた事業を拡充する世界トップクラスの企業です。

今後数年間、私たちはこれらの優れた企業を当社のビジネスと統合することに注力していきます。

皆様がモルガン・スタンレーに投資してくださっていることに改めて感謝申し上げます。私は当社が株主の皆様に永続的な価値をもたらすことができると確信しています。世界が新型コロナウイルスと闘うなか、私たちはこれからも当社の社員、お客様、そして世界経済を支えていきます。皆様も引き続きご自愛ください。

ジェームス P. ゴーマン
会長 兼 最高経営責任者

2021 年 4 月 1 日

ANNUAL REPORT 2020  

10抜粋財務情報および統計データ

抜粋財務情報および 統計データ
単位は 1 株当たりの数値を除き 100 万ドル

連結業績
純収益

モルガン・スタンレー普通株主に帰属する利益
希薄化調整後 1株当たり利益(1)

連結財務指標費用効率性比率 (2)

2020

2019

2018

$ 48,198$ 41,419$ 40,107$ 10,500

$

8,512

$

8,222

$

$

5.19

$

4.73

6.46

70.1 %

72.7 %

72.0 %

69.6 %

72.7 %

72.0 %

13.1 %

11.7 %

11.8 %

13.3 %

11.7 %

11.8 %

15.2 %

13.4 %

13.5 %

15.4 %

13.4 %

13.5 %

税引前利益率 (5)29.9 %

27.3 %

28.0 %

法人・機関投資家向け証券業務

35.3 %

26.9 %

30.4 %

23.0 %

27.2 %

26.2 %

24.2 %

27.2 %

26.2 %

23.3 %

26.2 %

16.9 %

調整後費用効率性比率 (2), (4)株主資本利益率（ROE ）(3)

調整後株主資本利益率（ROE ）(3), (4)有形株主資本利益率（ROTCE ）(3), (4)調整後有形株主資本利益率（ROTCE ）(3), (4)セグメント別の税引前利益率 (5)ウェルス・マネジメント業務

ウェルス・マネジメント業務（調整後）(4)

資産運用業務

単位は 1 株当たりの数値を除き 100 万、または記載のとおり

流動性リソース (6)ローン (7)

総資産
預金

借入債務

2020 年
12 月 31 日時点$

338,623$$

215,868

150,597$

130,637$ 1,115,862$

895,429$

310,782$

190,356$

217,079$

192,627

流通普通株式数

1,810

普通株主資本有形普通株主資本 (4)株当たり純資産 (8)普通株式 1
普通株式 1株当たり有形純資産 (4), (8)グローバル従業員数 (9)自己資本比率 (10)2019 年
12 月 31 日時点(単位は1,000人 )普通株式等 Tier 1自己資本比率（標準的手法）

普通株式等 Tier 1自己資本比率（先進的手法）

Tier 1自己資本比率（標準的手法）

Tier 1自己資本比率（先進的手法）
補完的レバレッジ比率 (11)Tier 1 レバレッジ比率11  MORGAN STANLEY

1,594

$

92,531$73,029$75,916$63,780

$

51.13

$

45.82

$

41.95

$

40.01

68

60

17.4 %

16.4 %

17.7 %

16.9 %

19.4 %

18.6 %

19.8 %

19.2 %

7.4 %

6.4 %

8.4 %

8.3 %

抜粋財務情報および統計データ

(1 )
(2)
(3)
(4)
(5)
(6)
(7)
(8)
(9)

希薄化後普通株式 1 株当たり利益（損失）に関する詳細は、モルガン・スタンレーの2020 年度 Form 10-Kに記載されている「Financial Statements」の「Note 18」をご参照ください。
費用効率性比率は、純営業収益に占める非金利総費用の比率。

株主資本利益率（ ROE ）および有形株主資本利益率（ ROTCE ）は、モルガン・スタンレーの普通株主に帰属する利益を平均普通株主資本および平均有形普通株主資本に対する割合で表したものです。
非 GAAPベースの財務指標。モルガン・スタンレーの2020 年度 Form 10-Kに記載されている「Selected Non-GAAP Financial Information 」をご参照ください。
税引き前利益率は、純営業収益に占める税引き前利益の比率。

流動性リソースについては、モルガン・スタンレーの2020 年度 Form 10-Kに記載されている「Liquidity and Capital Resources― Liquidity Risk Management Framework―

Liquidity Resources 」をご参照ください。

投資目的保有ローン（引当金控除後）および売却目的保有ローンを含むが、連結貸借対照表上のトレーディング資産に含まれる公正価値のローンを除く金額。
モルガン・スタンレーの2020 年度 Form 10-Kに記載されている「Financial Statements」の「Note 10」をご参照ください。
普通株式 1 株当たり純資産および普通株式 1 株当たり有形純資産は、普通株主資本および有形普通株主資本を流通普通株式数でそれぞれを割ったものです。

2020 年 12 月31日時点。Eトレードの従業員も含む。

(10) 自己資本比率に関する詳細は、モルガン・スタンレーの2020 年度 Form 10-Kに記載されている「Liquidity and Capital Resources―Regulatory Requirements」を(11)

ご参照ください。

2020 年 12 月31日時点で、補完的レバレッジ比率は 2021 年 3月31日まで有効な連邦準備理事会の暫定的な最終規則に基づき反映しています。モルガン・スタンレーの2020 年度
Form 10-Kに記載されている「Liquidity and Capital Resources―Regulatory Requirements」をご参照ください。

2020 年度の詳しい財務データについては、当社ウェブサイト（www.morganstanley.com）に掲載されているForm 10-Kをご覧ください。
本文はモルガン・スタンレーの2020 年度英語版アニュアル・レポートの和訳です。本文と原文に相違がある場合は原文が優先します。

ANNUAL REPORT 2020  

12

LET TER TO SHAREHOLDERS

D E A R F E L L OW S H A R E H O L D E R S :2020 was an extraordinary and unusual year. We remain in the midst of a global public healthcrisis that has caused serious humanitarian and economic issues, leaving an indelible mark on
many of us. We all know family and friends that were directly affected or lost, or who endured
the economic consequences of the shutdown of large swaths of the global economy Our hearts
go out to all of those directly and indirectly impacted by this crisis. While governments andcentral banks have provided fiscal and monetary support to reinvigorate our economies, many
people continue to face economic uncertainty.
It was also a year in which a number of well-publicized events led to a heightened and necessary
focus on racial and social justice, and a recognition that explicit support and purposefulcollective action will be required to make sustained structural changes to ensure a more justand equitable society.
At Morgan Stanley, we navigated this extraordinary and challenging year with a strong focus
on serving our clients and communities, building and enhancing our culture, taking careof our employees and generating strong returns for our shareholders by delivering record
financial performance.

13  MORGAN STANLEYLET TER TO SHAREHOLDERS

larry lettera / camera 1

SERVING OUR CLIENTS AND COMMUNITIESAs the public health crisis grew in the spring
and market volatility spiked, our focus wasto ensure we supported our clients as theynavigated their financial challenges. Unlike overa decade ago, this time banks had the capitaland liquidity to help their clients and throughthat the real economy. Morgan Stanleyvoluntarily suspended its share buybacks
in March of 2020 to ensure we maintained
capital and liquidity, along with the othereight largest banks in the U.S. We helped
our corporate and institutional clients raisejames p. gorman
chairman and ceo

additional liquidity and obtain the financing
they needed, and guided our retail clientsto manage their investment portfolios.

Furthermore, we worked with the Federal Reserve, U.S. Treasury and other global
governmental agencies to facilitate the numerous programs aimed at keeping markets
functioning and supporting those affected by the economic downturn.
In Institutional Securities, our banking, capital markets and trading businesses are increasinglyaligned and integrated, resulting in improved client connectivity and enhanced risk management.
We leveraged our core client relationships to deliver funding and advice across products andsectors, and stepped up for clients by providing capital, trusted advice and risk solutions. In theearly months of the pandemic, our banking and capital markets teams worked with our corporateclients to advise them of their strategic and financial choices. We raised over $50 billion ofcapital for the industry sectors most affected — airline, cruise and travel — across investment
grade, high-yield, convertibles and common equity markets. We supported some clients withincreased lines of credit and provided others with opportunities to monetize assets. Throughout
the year, our banking and capital markets teams were at the forefront of activity, delivering
tailored solutions to their clients based on their skilled market judgment and expertise.
Our Sales & Trading business responded robustly to extraordinary client volumes.
Our electronic trading platform in Equities has benefited from years of investment anddemonstrated its durability when equity cash volumes peaked during 2020 at three times
the 2019 average. Overall, our Equities electronic trading platform handled average

ANNUAL REPORT 2020  

14

LET TER TO SHAREHOLDERS

volumes that were 40% higher in 2020 than in 2019. We continue to leverage ourelectronic capabilities in Equities across our Fixed Income business as we invest in trading
automation and expanding algorithmic asset classes. Across our trading businesses, ourfocus is to enhance the client experience by ensuring connectivity, execution and efficiency.
Our research department provides in-depth market coverage and exceptional insights thatgenerate alpha for our clients. This year the team provided our clients with meaningful
insight into the progress and path of the health crisis and vaccine development, as wellas outcomes for an economic recovery. Our clients continue to value us for our thought
leadership and cross-industry research coverage.
In Wealth Management, our Financial Advisors have consistently served their clients well indifficult times. Advice this year was particularly relevant as our Financial Advisors worked
with clients to manage their individual investment portfolios amidst extreme volatility.
In March alone, when volatility was at its highest, our Financial Advisors sent 6.6 million
Next Best Action communications to their clients, which are data-driven investment andwealth management ideas on issues that impact their portfolios. Since launching in 2018,
we have increasingly used this capability for personalized communication and engagementwith clients to serve their long-term financial needs. We also established funds that allowed
clients to benefit from opportunities in distressed areas of the market. E*TRADE saw
unparalleled levels of customer activity in the year, and the team worked diligently to meetcustomer needs through continued innovation, product development and hands-on service.
In Investment Management, our portfolio managers delivered strong investment
performance for our clients, particularly some of our actively managed equity funds.
With the increasing importance of sustainability investing, our teams increasingly engaged
companies, especially on social issues, and worked with investors to integrate sustainability

our strategy
what we dowith what result

Advise, originate, trade, manage and distribute
capital for governments, institutions and individuals,
and always do so with a standard of excellence.

Deliver strong returns for our shareholders, build
long-term value for our clients and offer highly
attractive career opportunities for our employees.

how we do it
Execute in a way that is consistent with our values
and, whenever possible, deliver more than one partof the Firm.

15  MORGAN STANLEYLET TER TO SHAREHOLDERS

our core values
Since our founding in 1935, Morgan Stanley has pledged to do first-class business in a first-class way.
Underpinning all that we do are five core values.

do the right thingcommit to diversity and inclusion

Act with integrity. Think like an owner to create
long-term shareholder value. Value and reward
honesty and character.

Value individual and cultural differences as a defining
strength. Champion an environment where all
employees feel a sense of belonging — are heard, seen
and respected. Expect everyone to challenge behavior
counter to our culture of inclusion. Attract, develop
and retain talent reflecting the full diversity of society.

put clients first
Keep the client’s interests first. Work with colleagues
to deliver the best of the Firm to every client.
Listen to what the client is saying and needs.

lead with exceptional ideas
Win by breaking new ground. Leverage different
perspectives to gain new insight. Drive innovation.
Be vigilant about what we can do better.

giving backServe our communities generously with our expertise,time and money. Build a better Firm for the future bycontributing to our culture. Develop our talent throughmentoring and sponsorship.

into their valuations. The team also worked with investors in developing comprehensive
ways to think about climate change and its impact on their portfolios.
Throughout the year, we also supported the more vulnerable in our communities throughcharitable donations and employee engagement, and I believe we made a difference. We
partnered with employees to contribute to local food banks and worked with organizations
that were fighting rising rates of hunger and caring for the sick and vulnerable in ourcommunities. We contributed to the New York Loan Fund that assists small businesses,
nonprofits and small landlords that did not receive federal assistance. We also announced
grants to minority depository institutions to bolster their loan loss reserves in the wake ofthe pandemic, and to assist minority and women-owned businesses to ensure an equitable
recovery. Most recently, we committed to provide financial assistance to 2,000 street
vendors across New York City who were suffering business losses. Across these programs,
we are supporting organizations working to correct the social and economic imbalancesin society that became more pronounced during the pandemic.
SUPPORTING OUR EMPLOYEES AND BUILDING OUR CULTURE

Our services to our clients and support of our communities would not have been possible
without the hard work and dedication of all our employees. The Operating Committee andI decided that the health, well-being and safety of our employees would be of paramount

ANNUAL REPORT 2020  

16

LET TER TO SHAREHOLDERS

importance against the backdrop of the health crisis. As a result, early in the pandemic,
we committed to making no reductions in our workforce through 2020, thereby providing
reassurance to employees in a very difficult time. This commitment extended not only to
our own employees, but also to the employees of vendors who provide us with essential
services, such as security guards and cafeteria workers. Due to robust business continuity
planning and years of investment in our technology infrastructure, the vast majority of
our employees have been able to work from home and continue to serve clients. Working
in the best interest of our employees, we provided productivity resources when necessary,
implemented additional safety measures for employees continuing critical on-site work, andextended benefits specific to COVID-19. The majority of our employees continue to workfrom home today, and I am proud of the commitment they have shown to our clients andto Morgan Stanley in these extraordinary circumstances.
Our long-term success lies in continuing to build our culture and broadening the diversityof our employees. This year, during the height of the pandemic, we saw an extraordinary
turn and march toward racial justice. We are seeking to be part of the solution — by beinga better Firm and contributing to a better society. In June, we added a fifth value to ourcore values: Commit to Diversity and Inclusion. Our core values — Do the Right Thing,
Put Clients First, Lead with Exceptional Ideas and Give Back — have long underpinned
everything we do. While our shared commitment to diversity has always been understood
to be a part of Do the Right Thing, we felt that it was imperative to more explicitly state

institute for inclusion
The Institute for Inclusion will lead an integrated and transparent diversity, equity and inclusion strategy todeliver meaningful change within Morgan Stanley and in support of underserved communities. The Institute’s
mandate is grounded in three pillars:• Committed to advancing economic outcomes in underserved communities through our products, services,
spending, business practices and thought leadership.
• Leveraging our philanthropic efforts to help promote equity and inclusion for underrepresented groups anddo our part to help eradicate systemic bias.
• Lead the way in attracting, developing, and retaining individuals with diverse backgrounds and perspectives,
and to drive a culture of inclusion for all colleagues.
https://www.morganstanley.com/about-us/diversity/institute-for-inclusion

17  MORGAN STANLEYLET TER TO SHAREHOLDERS

our responsibility for representation, equitable treatment and justice. We are committed
to a diverse and inclusive work environment where all employees can thrive. Among theemployees in our most recent Managing Director class, 35% were women and over 25%
were ethnically diverse, as we continued to increase their representation. While we havemore to do, we are making progress and are committed to continuing to do so.
In the fall, we formally launched our new Institute for Inclusion, modeled after our
successful Institute for Sustainable Investing. Its mission is to create an integrated andtransparent diversity, equity and inclusion strategy that will drive meaningful change within
Morgan Stanley and in support of underserved communities. The Institute’s mandate
includes three key pillars: 1) Invest to drive stronger economic outcomes in underserved
communities; 2) Strengthen underserved communities through philanthropy and employee
engagement; and 3) Support and advise on internal diversity and inclusion efforts to enable
us to become a leader in attracting, developing and retaining people with diverse talent.
The Institute has an independent advisory board consisting of experts and thought leadersfrom academia, not-for-profit and social justice organizations as well as several independent
Morgan Stanley Board members, and is funded with an initial commitment of $25 million
to ensure it can successfully fulfill its mission.
In October, we launched a program to provide 60 students with full four-year scholarships
to Howard University, Morehouse College and Spelman College — three of America’s
leading Historically Black Colleges and Universities. This program will set these scholars
on a path to education attainment and financial independence by lifting the barrier ofhigher education costs. This effort is part of our larger mission to create an integrated,holistic and transparent diversity and inclusion strategy.
We published our first Diversity and Inclusion Report in 2020, reflecting our commitment
to increased transparency and accountability for our progress. It discloses employee
representation, and our efforts and initiatives in advancement and outreach. Over the
past year, we created or strengthened diversity councils within many of our divisions.
We welcomed new leaders across several employee networks, creating opportunities forthem to lead important communities. We also continued our internal dialogue on raceat the divisional levels.
In a year in which we celebrated the 85th anniversary of our founding, we continued tobuild on our culture and heritage. I am extremely proud of our employees who continued
to live our values and serve our clients in this extraordinary year.

ANNUAL REPORT 2020  

18

LET TER TO SHAREHOLDERS

GENERATING STRONG RETURNS

winning in the marketplace2020 highlights•	No. 1 in Equity Sales & Trading revenue
wallet share at 21%8•	No. 2 Advisor on global announced andcompleted mergers and acquisitions9•	No. 2 Underwriter of global equity
and initial public offerings9•	No. 1 in managed accounts, with
$1,332.5 billion in assets10•	No. 1 in Barron’s Top 100 Financial
Advisors, with 42 listings•	E*TRADE ranked best in mobile byBarron’s, Investopedia and Kiplinger•	Average annualized alpha of over
1,000bps on active fundamental equity
funds over a 3-year period11•	Over 80% of mutual fund assets in
4 - and 5 - star Morningstar rated funds 12

FOR OUR SHAREHOLDERS

Focusing on our clients and employees while executing
against strong market volumes, Morgan Stanleydelivered record results in 2020. We generated strong
returns for our shareholders, and meaningfully drove
our strategic vision forward. Our strategy revolves
around demonstrating stability in times of serious
stress and delivering strong results when markets areactive. 2020 tested this thesis. In a rapidly evolving
operating environment, we responded to heightened
volatility and supported open and functioning
markets and client needs.
For the full year, Morgan Stanley reported record
revenues of $48.2 billion and record net income1
of $11.0 billion, and produced a return on averagetangible common equity (ROTCE) of 15.2%.2
We delivered strong results across all our businesses
while remaining disciplined in our risk management.
The execution of our decade-long strategy reacheda milestone last year. In addition to strong financial

performance, we successfully closed our acquisition of E*TRADE and announced ouracquisition of Eaton Vance, which closed last month. We received an upgrade from Moody’s,
and subsequently were upgraded again in January of this year, and are now at A1. Following
the Federal Reserve’s release of its second stress test result, we announced a $10 billion sharebuyback program that we are executing in 2021. Our performance and competitive position
serve as concrete evidence that Morgan Stanley has reached an inflection point. The next
decade will be characterized by growth, with drivers that span all three of our businesses.
Scale in our interconnected businesses is the foundation for gaining market share. Our
integrated investment bank produced $26 billion in revenue last year and benefits fromour coordinated and client-focused approach. Our wealth and asset management platform
is among the largest globally with over $5 trillion in combined client assets. The breadthand depth of product offerings and services across our businesses will drive an increased
share of the market and client wallet.
R E F E R T O E N D N O T E S O N T H E L A S T PA G E .

19  MORGAN STANLEYLET TER TO SHAREHOLDERS

With the acquisition of E*TRADE, we are now a top-three player in each of the key
channels in which individual investors manage their finances. With increased capabilities,
we can deepen client relationships and provide more services to millions of households.
Our Wealth Management business brought in $175 billion in net new assets3 in 2020,
and with $4 trillion in client assets, demonstrates the powerful growth drivers embeddedin the business. Over the longer term, ouraspiration for the pre-tax margin4 in WealthManagement is 30%+.

executing our strategy
2020 highlights

In our Investment Management business, the•	Institutional Securities — our client-focused
integrated investment bank — delivered
record revenues of $25.9 billion withdisciplined risk management•	$4.0 trillion in Wealth Management
client assets across advisor andself-directed channels

acquisition of Eaton Vance has created a premier
global asset manager with over $1.4 trillion
in assets under management.5 Eaton Vance’s
complementary offerings significantly increase
the capabilities and value Investment Management
can offer its clients. With industry-leading
long-term net flows, both organizations are•	$175.4 billion in net new assets in
Wealth Management

primed for continued growth.

•	Record 952,000 in Daily Average Revenue
Trades (DARTs)13 at E*TRADE•	Record assets under management in
Investment Management of $781 billion,
increasing to $1.4 trillion with our acquisitionof Eaton Vance5

Expense discipline is a fundamental tenet of the way
we have managed Morgan Stanley over the years.
We will continue to apply this rigor to enhance our
pre-tax profits.6 Furthermore, we expect to realize
acquisition synergies through both general expenses•	No. 1 in active equity net inflows percentage
in Investment Management14

and funding costs. Along with our investments•	79% of Investment Management’s long-termclient assets were ESG15

drive growth. Over the longer term, we expect ourin technology, we want to increase efficiency toexpense efficiency ratio 7 to be below 70%.

•	Combined assets of U.S. bank subsidiaries
increased to $346.5 billion

Over the past several years, we have consistently•	70% Firmwide expense efficiency ratio

improved our returns despite holding material excess

167•	$10.0 billion share repurchase program
announced for 2021

capital. In addition to recommencing our share
repurchase program this year, we also plan to increase
our dividend when restrictions are lifted by theFederal Reserve. We are pleased to be able to invest
in our businesses as well as return excess capital to

R E F E R T O E N D N O T E S O N T H E L A S T PA G E .

ANNUAL REPORT 2020  

20

LET TER TO SHAREHOLDERS

shareholders, subject to regulatory approval.
fortified capital and enhanced liquidity
2020 highlights•	Common equity tier 1 capital ratio standardized
approach of 17.4% as of 4Q 2020, with
$92.5 billion in common equity•	$338.6 billion global liquidity resources17 asof 4Q 2020

We expect capital return to be a driver of
future growth, and as we execute on the next
phase of shareholder value, our long-term goalfor ROTCE2 is to exceed 17%. These objectives
are subject to changes in the economic
outlook, as well as in the political andregulatory environment.
We have meaningfully and with intent
transformed our business over the last decade.

As we look to the next decade of our journey, we believe unambiguously that
Morgan Stanley is in its growth phase.
LOOKING AHEAD

In recent months, over 500 million people globally have been vaccinated, andpharmaceutical companies continue to boost their vaccine supplies. Along with policy
support, the global economy is showing signs of recovery, and we expect activity will
strengthen later in the year. That being said, there will always be new and ongoingchallenges. Over the next decades, how we deal with climate risk will have a profoundsocioeconomic impact on our communities. As creators and allocators of capital, large
financial institutions will play a unique role in combating climate change. We remaincommitted to bringing our resources together to help ensure a sustainable and healthy
future for society. Last year, we announced a commitment to reach net-zero financed
emissions by 2050. We join many of our clients in this strategic goal and are committed
to providing financing, expertise and thought leadership to support the transition to a
low-carbon world. We also became the first U.S.-based global bank to join the Partnershipfor Carbon Accounting Financials and its Steering Committee to focus on the complex
challenge of measuring financed emissions and developing the global accounting standard
that can be used by all financial institutions to measure and reduce their climate impact.
Internally at Morgan Stanley, meeting our growth objectives will not be possible withouta strong culture and a diverse team of talented employees. As we make the important pivot
to a growth organization, we need to continue to enhance our culture of accountability,
collaboration and inclusion, build a broad and diverse organization, and develop theR E F E R T O E N D N O T E S O N T H E L A S T PA G E .

21  MORGAN STANLEYLET TER TO SHAREHOLDERS

talent to steer the Firm for the next decade of success. Leading our efforts is a strong andexperienced senior leadership team, with talented executives on both the business andinfrastructure sides. Ted Pick, Head of Institutional Securities; Andy Saperstein, Head of
Wealth Management; and Dan Simkowitz, Head of Investment Management, all runorganizations characterized by a deep bench of management talent. Shelley O’Connor
leads our U.S. banks, which support both Institutional Securities and Wealth Management
and their clients, and Franck Petitgas leads our international operations. Jonathan Pruzan,
our Chief Financial Officer, Keishi Hotsuki, our Chief Risk Officer, Carol Greene-Vincent,our Head of Internal Audit, and Eric Grossman, our Chief Legal Officer, lead key risk andcontrol functions, while Mandell Crawley leads Human Resources and Robert Rooneyleads Technology, Operations and Firm Resilience. Their leadership and commitment toour culture, and the leadership and talent of the entire Operating Committee, are key
to driving the Firm forward. I am confident of their skills and invested in their success.
The Board of Directors and I will continue to evolve the organizational leadership toensure we have the right management team to lead this Firm for the next decade.
Over the long term, I am excited about our future and have great confidence in ourpeople. I am heartened to welcome the employees from E*TRADE and Eaton Vance,and proud of all our global employees who deliver for clients each day. I thank them fortheir hard work and commitment this past year. E*TRADE, led by Mike Pizzi, andEaton Vance, led by Tom Faust, are two world-class companies that build on what wehave been doing at Morgan Stanley for so long. Over the next couple of years, we will
focus on integrating these great organizations within our businesses.
Thank you for your investment in Morgan Stanley. I am confident in our ability to deliver
lasting value to our shareholders. While the world fights back against the coronavirus, wewill continue to support our employees, clients and the global economy. Please continue
to stay healthy.

james p. gorman
chairman and chief executive officer
april 1, 2021

ANNUAL REPORT 2020  

22

SELECTED FINANCIAL INFORMATION AND OTHER STATISTICAL DATASELECTED FINANCIAL INFORMATION AND OTHER STATISTICAL DATA

2020

2019

2018

$ 48,198$ 41,419$ 40,107

Earnings applicable to Morgan Stanley common shareholders$ 10,500

$

8,512

$

8,222

Earnings per diluted common share

$

$

5.19

$

4.73

$ in millions, except per share data
Consolidated results
Net revenues

(1)

6.46

Consolidated financial measures
Expense efficiency ratio (2)70.1 %

72.7 %

72.0 %

Adjusted expense efficiency ratio (2), (4)69.6 %

72.7 %

72.0 %ROE (3)13.1 %

11.7 %

11.8 %

Adjusted ROE (3), (4)13.3 %

11.7 %

11.8 %ROTCE (3), (4)15.2 %

13.4 %

13.5 %

Adjusted ROTCE (3), (4)15.4 %

13.4 %

13.5 %

Pre-tax margin (5)29.9 %

27.3 %

28.0 %

35.3 %

26.9 %

30.4 %

23.0 %

27.2 %

26.2 %

24.2 %

27.2 %

26.2 %

Investment Management

23.3 %

26.2 %

16.9 %

in millions, except per share data and as notedAt
December 31,
2020

Pre-tax margin by segment (5)Institutional Securities
Wealth Management
Wealth Management, adjusted(4)At
December 31,
2019

Liquidity resources (6)$338,623$

215,868

Loans (7)$150,597$

130,637

Total assets$ 1,115,862$

895,429

Deposits$

310,782$

190,356

Borrowings$

217,079$

192,627

1,810

Common shares outstanding
Common shareholders' equity
Tangible common shareholders’ equity
Book value per common share

(4)

(8)

Tangible book value per common share(4), (8)1,594$

92,531$73,029$75,916$63,780

$

51.13

$

45.82

$

41.95

$

40.01

68

60

Common Equity Tier 1 capital — Standardized

17.4 %

16.4 %

Common Equity Tier 1 capital — Advanced

17.7 %

16.9 %

Tier 1 capital — Standardized

19.4 %

18.6 %

Tier 1 capital — Advanced

19.8 %

19.2 %SLR (11)

7.4 %

6.4 %

Tier 1 leverage

8.4 %

8.3 %

Worldwide employees(9)(in thousands)

Capital ratios (10)23  MORGAN STANLEYSELECTED FINANCIAL INFORMATION AND OTHER STATISTICAL DATA

(1)	For further information on diluted earnings (loss) per common share, see Note 18 to the financial statements.
(2)	The expense efficiency ratio represents total non-interest expenses as a percentage of net revenues.
(3)	ROE and ROTCE represent earnings applicable to Morgan Stanley common shareholders as a percentage of average common equity and average tangible common
equity, respectively.
(4)	Represents a non-GAAP financial measure. See “Selected Non-GAAP Financial Information” herein.
(5)	Pre-tax margin represents income before income taxes as a percentage of net revenues.
(6)	For a discussion of Liquidity Resources, see “Liquidity and Capital Resources — Liquidity Risk Management Framework — Liquidity Resources” herein.
(7)	Amounts include loans held for investment (net of allowance) and loans held for sale but exclude loans at fair value, which are included in Trading assets in thebalance sheets. See Note 10 to the financial statements.
(8)	Book value per common share and tangible book value per common share equal common shareholders’ equity and tangible common shareholders’ equity, respectively,
divided by common shares outstanding.
(9)	As of December 31, 2020, the number of employees includes legacy E*TRADE.
(10)	For a discussion of our capital ratios, see “Liquidity and Capital Resources — Regulatory Requirements” herein.
(11)	At December 31, 2020, our SLR reflects the impact of a Federal Reserve interim final rule in effect until March 31, 2021. For further information, see “Liquidity andCapital Resources—Regulatory Requirements” herein.

ANNUAL REPORT 2020  

24

巻末注

本レポートは、一定の財務およびその他の目標達成をはじめとする将来の見通しに関する記述を記載している可能性があります。実際の結果は、これらの将来の見通しに関する記述において表明または予想したものと大きく異なることがあります。モルガン・スタンレーは、このような将来の見通しに関する記述について、作成日以降に発生し得る状況や事象の影響を反映し、将来の見通しに関する記述を更新する責任を負いません。当社の将来の業績に影響を及ぼす可能性のあるリスクと不透明要因については、修正を含むモルガン・スタンレーのアニュアル・レポート Form 10 - K、四半期報告書 Form 10 - Q、臨時報告書 Form 8 - K をご覧ください。

本レポートで提供する情報は、当社の財務状況と業績に関する一段の透明性、またはこれを評価する追加手段を提供することで、当社、投資家、アナリスト、

その他ステークホルダーにとって有益と当社が判断する一定の非 GAAP 財務指標を含む場合があります。同財務指標の定義または同指標から比較可能な
米国 GAAP 財務指標への調整は、2020 年度アニュアル・レポート Form 10 - K またはここに掲載しています。

1
2

3
4
5
6
7
8

9

純利益はモルガン・スタンレーに帰属する純利益

有形株主資本利益率（「ROTCE」）および有形普通株主資本は非 GAAP 財務指標。有形株主資本利益率はモルガン・スタンレーに帰属する通期の純利益から優先配当を差し引いた額の平均有形普通株主資本に対する割合から得られる。有形普通株主資本は普通株式から営業権とサービシング権以外の無形資産を差し引いたもの

新規純資産は、顧客の資金流入額（配当と金利を含む）から顧客の資金流出額（事業結合／売却による活動と手数料とコミッションの影響を除く）を差し引いたもの

税引き前利益率は税引き前利益に占める純営業収益の比率

顧客預り・管理資産（AUM）はモルガン・スタンレーの資産運用業務とイートン・バンスの AUM の合計。モルガン・スタンレーの資産運用業務の AUM は
同社の 2020 年アニュアル・レポート Form 10 - K に基づく。イートン・バンスの AUM は同社の 2021 年 2 月付け決算発表に関するプレスリリースに基づく税引き前利益は税引き前の継続事業による利益

費用効率性比率は純営業収益に占める金利以外の総費用の比率

株式のセールス＆トレーディングの収益シェアは、モルガン・スタンレーおよび次のグローバル競合他社の株式セールス＆トレーディング業務の 2020 年

報告ベース純営業収益に基づく：ゴールドマン・サックス、JP モルガン・チェース、バンク・オブ・アメリカ、シティグループ、バークレイズ、UBS グループ、

ドイツ銀行、クレディ・スイス

出典：トムソン・ロイター、2021 年 1 月 20 日時点

10 出典：Money Management Institute および Cerulli Associates の Advisory Solutions Quarterly － 2020 年第 3 四半期号

11 米国籍およびアクティブ・ファンダメンタル・エクイティ・チームが運用する長期資産運用ファンドを含む。アルファは各ファンドの機関投資家向け株式クラスに基づくベンチマークを上回る超過リターン（手数料を除く）

12 2020 年 12 月 31 日時点の米国、英国、ルクセンブルグおよび日本籍の長期資産運用ファンドを含む。格付けは各ファンドの機関投資家向け株式クラスに基づく

13 1 営業日当たりの収益を伴う取引件数（DARTs）は、ある期間の顧客向け取引の合計を同期間の取引日数で割ったもの

14 アクティブ株式投資資金の純流入額の割合は、2017 年 1 月 1 日から 2020 年 12 月 31 日までの期初運用資産額に対する正味フロー（10 億ドルベース）の割合。競合他社との比較。競合企業に含まれるのは 2020 年 12 月 31 日時点のアクティブ株式運用資産残高が 1,000 億ドルを上回る米国上場資産運用

会社：アフィリエーテッド・マネジャーズ・グループ、アライアンス・バーンスタイン、アルティザン・パートナーズ、ブラックロック（アクティブ株式投資資金）、

ブライトスフィア、フランクリン・リソーシズ、インベスコ（アクティブ株式投資資金）、ジャナス・ヘンダーソン、レッグ・メイソン、ティー・ロウ・プライス

15 2020 年 12 月 31 日時点の ESG 投資原則で運用された長期の顧客預り・管理資産（流動性資産を除く）

16 米国銀行部門は Morgan Stanley Bank, N.A.、Morgan Stanley Private Bank, National Association、E*Trade Bank および E*Trade Savings Bank。
銀行部門間の残高ならびに親会社と関連会社の預金を除く

17 銀行および銀行以外の営業部門で保有される流動性準備高は高格付けの流動性資産と銀行の現金預金で構成される

25  MORGAN STANLEY

end notes
this letter may contain forward-looking statements including the attainment of certain financial and other targets,
objectives and goals. actual results may differ materially from those expressed or anticipated in these forward looking statements. morgan stanley does not undertake to update the forward - looking statements to reflect the
impact of circumstances or events that may arise after the date of such forward - looking statements. for a discussionof risks and uncertainties that may affect future results, please see morgan stanley’s annual report on form 10-k,quarterly reports on form 10 - q and current reports on form 8 - k, including any amendments thereto.
information provided within this letter may include certain non-gaap financial measures that we believe to be usefulto us, investors, analysts and other stakeholders by providing further transparency about, or an additional meansof assessing, our financial condition and operating results. the definition of such financial measures and / or thereconciliation of such measures to the comparable gaap figures is included in either the annual report on form 10-k
for the year ended december 31, 2020 or herein.
1 	net income represents net income applicable to morgan stanley2 	return on average tangible common equity (“rotce”) and tangible common equity are non-gaap financial measures.
the calculation of return on average tangible common equity represents full-year net income applicable tomorgan stanley less preferred dividends as a percentage of average tangible common equity. tangible common
equity represents common equity less goodwill and intangible assets net of allowable mortgage servicing
rights deduction
3 	net new assets represent client inflows (including dividend and interest) less client outflows(excluding activity from business combinations/divestitures and impact of fees and commissions)4 	pre-tax margin represents pre-tax profit as a percentage of net revenues
5 	assets under management (aum) represents the addition of morgan stanley’s investment management and eatonvance’s aum. morgan stanley’s investment management aum based on morgan stanley 2020 10-k. eaton vance’s aum
based on eaton vance’s february 2021 earnings press release6 	pre-tax profit represents income from continuing operations before income taxes
7 	expense efficiency ratio represents total non-interest expenses as a percentage of net revenues
8 	equity sales & trading revenue wallet share is based on the reported 2020 net revenues for the equity sales andtrading businesses of morgan stanley and the following global peer companies: goldman sachs, jp morgan chase,bank of america, citigroup, barclays, ubs group, deutsche bank and credit suisse
9 source: thomson reuters as of january 20, 202110 	source: money management institute & cerulli associates | advisory solutions quarterly – 3q 202011 	includes long-term investment management funds domiciled in the u.s. and managed by the active fundamental equity
investment teams. alpha is excess returns above the benchmark, net of fees, based on the institutional share classfor each fund12 	includes long-term investment management funds domiciled in the u.s., u.k., luxembourg and japan as ofdecember 31, 2020 that have a rating based on the institutional share class for each fund13 	daily average revenue trades (darts) represent the total client-directed trades in a period divided by the number of
trading days during that period
14 	active equity net inflows percentage represents net flows measured in billions of u.s. dollars as a percentage of
beginning of period aum for the period january 1, 2017 – december 31, 2020. metric represents a comparative against
peers. peers are based on u.s. publicly traded asset managers with active equity aum greater than $100 billion as ofdecember 31, 2020: affiliated managers group, alliance bernstein, artisan partners, blackrock (active equities flows),
brightsphere, franklin resources, invesco (active equities flows), janus henderson, legg mason and t. rowe price15 	represents long-term assets under management (excluding liquidity assets) managed with esg investment
considerations as of december 31, 202016 	u.s. bank subsidiaries represent morgan stanley bank, n.a., morgan stanley private bank, national association, e*tradebank and e*trade savings bank, and exclude balances between bank subsidiaries, as well as deposits from the parent
and affiliates
17 	liquidity resources, which are held within the bank and non-bank operating subsidiaries, are comprised of high-quality
liquid assets and cash deposits with banks

ANNUAL REPORT 2020  

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