金融サービス業の新しいプラットフォーム
渡部

亮

しょうか。資料２ページをご覧下さい。

一 九 九 〇 年 代 に 入 っ て、 Globalizationとただいま御紹介いただきました渡部でございます。今日は、「金融サービス業の新しいプラットという流れが出てきました。二〇〇Deregulation

World isし た。 こ の 本 は、 グ ロ ー バ ル 化、 規 制 緩 和 が 進』（『フラット化する世界』）という本を書きまflat

五 年 に ト ー マ ス・ フ リ ー ド マ ン が『フォーム」という題で、一時間ほどお話しさせていただきます。

一、時代の流れが繁栄するという極めて楽観的なトーンで書かれみ、世界がフラット化することにより、世界全体⑴ていました。

各時代の様相（一九九〇年代）
今、我々が置かれている時代はどのように位置づけられ、どのような言葉で表わすのがよいので― 42 ―

（二〇〇〇年代）

さ ら に 足 元 で、 私 な り の 表 現 で 申 し ま す と、に思いま す。

という状況が起きているようGreat Divergenceの逆で、分離又は乖離という意味です。先進国が二〇〇〇年代前半には、実際にそのような時代が 来 ま し た。 Great Moderationと 呼 ば れ、 金 利

Convergence

は低く、資金も新興国から先進国に安定的に流れそれなりに安定している一方、新興国が御存じのパの間でも、アメリカが金融緩和を終えて金利をというのはDivergenceて、万事うまくいくというプラスサムの世界が生ような苦境に陥っています。アメリカとヨーロッ

その後、二〇〇八年に、リーマン・ショックが上げ始めたのに対し、ヨーロッパは一層の金融緩という状況が起Great DivergenceをもGreat Divergence

情報通信技術（ＩＣＴ）革新

情報通信技術の発達が― 43 ―

まれたわけです。

起 き て、 Great Recessionと呼ばれる大景気後退⑵

きています。

ろなところで問題が起きているわけです。このように、いろいがかなり進んでいます。先進国の中で所得格差のた、ヨーロッパの中でも、東と西、北と南の乖離

和 を 志 向 す る と い う 違 い が 出 て き て い ま す。 まました。

（金融抑圧）と呼ばれる動きが出てき
Repressionに 関 し て も、 規 制 が 強 化 さ れ、 Financial

行するような内向きの流れが出てきました。金融ル化）と呼ばれる、それまでのグローバル化に逆

こ れ を 受 け て、 De- Globalization（脱グローバ（二〇一〇年代）に陥りました。

金融サービス業の新しいプラットフォーム

たらしています。資料３ページをご覧下さい。

初 め、 Netflix
な ど も 株 価 が 大 幅 に 下 落 し、 ま さ

りませんでした。しかし、その内訳を見ますと、しましたが、下落幅はそれほど大きなものではあに、コンセプト、ハード・ソフト・インフラ、商も の が あ り ま す。 資 料 ３ ペ ー ジ で は、 左 か ら 右

ここ数年、情報通信技術の革新には目覚ましいに牙を抜かれたような状況に陥りました。

大幅に上がった株と、エネルギー関連のように大品（業務）という欄を設けています。資料３ペー

昨年、ニューヨークダウとＳ＆Ｐ５００は下落

幅に下がった株がありました。全体を平均します

ジのコンセプトの欄に、モバイル（携帯）、ソー

ア ク セ ス（ 接 続 ）、 do it yourself（セルフサービ

シャル（仲間）、シェア（共有）、ネットワーク、ス）などを掲げています。このようなコンセプト

Greatの株価は二倍ぐらいに上がったは
Netflixを具体化するために、ハード・ソフト・インフラ

Amazon.

、 Googleの頭Facebookの技術があり、それに乗っていろいろな商品（業が あ る と い う こ と で す。
Divergenceとfang

文 字 を つ な げ て Ｆ Ａ Ｎ Ｇ と 呼 ば れ ま す。

ずです。これらの二社ととcomいう単語には「牙」という意味があり、最近、一務）が出てきているわけです。

defangの一つです。しかし、決済だけがと言葉がFintechFintechではあFintech

よく使われるようになりました。決済はいう言葉が出てきます。最近、表の商品（業務）の欄の⑵に「通販、決済」と種のはやり言葉として使われています。また、Ｆ
ＡＮＧの四社とその他の株価が上がった五社を合をつけますとde

わ せ て、 Nifty Nineと 呼 ば れ て い ま す。 な お、の前に否定の意味の
fangとなり、牙を抜くという意味になります。今年の― 44 ―と 変 化 は わ ず か で す が、 そ の 中 に

第56巻第２号
証券レビューを掲げた方がよかったかもしれま
Fintech

りませんので、表では、通販・決済とは別の項目としてせん。

二、プラットフォーム戦略形を表した言葉です。

資料４ページにありますように、現在、プラッ

ト フ ォ ー ム と い う 言 葉 は、 共 通 の 目 的 を 持 っ た

ユ ー ザ ー や サ プ ラ イ ヤ ー が、 共 通 の 方 式 で 利 用（アクセス）できる基盤技術を指すものとして使われています。

一〇年頃でした。ＩＴの世界では、キーワードとビットコインが試行錯誤的に動き始めたのが二〇最 初 の ア イ フ ォ ン が 出 た の が 二 〇 〇 九 年 で、に行く人もいるし、山手線の他の駅に行く人もいで横浜の方に行く人もいるし、中央線で高尾の方ラットフォームを利用する人の中には、東海道線の プ ラ ッ ト フ ォ ー ム で す。 例 え ば、 東 京 駅 の プ

電車のプラットフォームは、このような意味でして「プラットフォーム」という言葉がよく出てるでしょう。いろいろな人が三々五々東京駅に来か う 電 車 に 乗 り ま す。 鉄 道 の 線 路 や プ ラ ッ ト

きます。私は、言葉の意味がわからないとき語源についても語源を調べてみました。それによりま

フォームは共通化されており、電車に乗る人は、て、プラットフォームからそれぞれの行き先に向

すと、プラットフォームとは、元々はフランス語

たとえ行き先が異なっていても同じようにプラッを調べることが多いのですが、プラットフォーム

で、「 平 ら な 形 」 と い う 意 味 の 言
plate forme

ト フ ォ ー ム を 利 用 す る こ と が で き ま す。 も し プの葉です。まさに電車のプラットフォームのような― 45 ―（プラットフォームとは何か）

金融サービス業の新しいプラットフォーム

ラットフォームがなかったり、プラットフォームの高さが違っていたりしたら、大変なことになるでしょう。

（独占まがい戦略）

プラットフォームを利用するためには多少のお金がかかります。ＩＴの世界で申しますと、少な

くとも従来は、マイクロソフトのウィンドウズをは、ある人が吸っているから、他の人が吸えないる と い う こ と で す。 空 気 が そ の 典 型 で す。 空 気り、非競合的であって、かつ非排除的なものであように、公共財には二つの特色があります。つまるのではないかと考えています。よく言われます

私は、プラットフォームには公共財的性格があど、 固 定 費 が 低 下 し、 規 模 の 経 済 効 果 が 実 現 すを 上 げ よ う と し ま す。 多 く の 人 が 使 え ば 使 う ほ

独占まがいの状態を作って、顧客を囲い込み収益

んので、プラットフォームを言わば私有財化し、を持っています。全くただですと商売になりませ

きるという意味で、ウィンドウズは公共財的性格ませんでした。しかし、みんなが低料金で利用で利用するには、多少のお金を支払わなければなりということはありません。他の人を押しのけなくる、このようなものがプラットフォームです。

金がかかることになります。

のけて使わせないようにするためには、非常におす。また、このような財について、他の人を押しあり、先に陣取りした方が勝ちで、先行者利得をうになったわけではありません。事実上の標準で政府が指示したからウィンドウズが使われるよ

得ることができます。しかし、囲い込みが行き過― 46 ―（プラットフォームの公共財的性格）て も、 同 じ も の を 共 同 で 利 用 す る こ と が で き ま

第56巻第２号
証券レビュー

と言われます
Only game in town

ように、一つのプラットフォームが全てを獲得す

、あるいは
all

で問題が生じます。マイクロソフトやグーグルなるという状態が実現することになります。一時のぎて独占的になりますと、独占禁止法等との関係

どが、特に欧州においていろいろと訴訟を提起さウィンドウズがそのような状態にあったと思います。

れているのは必然的と言えるのかもしれません。
資 料 ５ ペ ー ジ に あ り ま す よ う に、 ウ ィ ン ド ウ

タンド・アローンの自己完結的な商品から、開放

独占まがいが実現していることで、革新が進まな

他方、プラットフォーム戦略のデメリットは、（プラットフォーム戦略のデメリット）

的で有機的な生態系を持ち、追加機能が設定されくなりがちだということです。ウィンドウズにもラットフォームと呼ばれています。これらは、スることを通じて、膨らみを増していくようなもの

そういう時期がありました。読売ジャイアンツが（勝者の呪い）という状況がwinnerʼs curse

生じるわけです。こうした状況を克服するためにな、強過ぎて野球がつまらなくなってしまったように変化してきています。

（プラットフォーム戦略のメリット）
独占まがいの状態を作るプラットフォーム戦略

は、（ 共 食 い ） を 恐 れ ず、 自 社 のcannibalizationの メ リ ッ ト は、 多 く の 利 用 者 を 取 り 込 む こ と にい製品を投入するという戦略に取り組まなければ既存の成功商品を犠牲にして、将来のために新しWinners take

よって、勝者のひとり勝ちを実現することが可能に な る と い う こ と で す。 英 語 で― 47 ―ズ、 ア ン ド ロ イ ド、 ｉ Ｏ Ｓ な ど は デ ジ タ ル・ プ

金融サービス業の新しいプラットフォーム

文のコピーをお配りしています（講演録の末尾に

席 上 に『 The Second Curve』と題する書評論

すと、必ず競争相手が出てきて足元をすくわれるば儲かるとしても、それだけに寄りかかっていまてしまいます。当面は成功した商品を売っていれい製品を投入していかないと、勝者の呪いに陥っとは、古いカーブ
Second Curve

ことになります。勝者の呪いを避ける道は、共食なりません。

を捨てて、新しい二つ目のカーブを作るという意

いを恐れず、次の新しい成長曲線（新しいＳ字曲添付）。ここで、味です。同様に、 cannibalization
も、成功してい線）に乗っていくことであると思います。

三、金融サービス業のプラット
フォーム

るビジネスを捨てて、新しいビジネスに参入する

ゾンのキンドル・ファイヤーというｅリーダーです。 ア マ ゾ ン は 物 販 か ら ビ ジ ネ ス を 始 め、 本 を売って儲けていました。ｅリーダーは電子書籍で⑴

プラットフォームとしての貨幣

すから、これが拡大しますと物販が犠牲になって次に、本題の金融サービス業のプラットフォー（貨幣の公共財的性格）

るわけではありませんが、本が売れなくなること

ムに入ります。金融サービス業におけるプラット

しまいます。アマゾンの戦略は、物販を捨てていを覚悟の上で、電子書籍を投入していくというもフォームとは何でしょうか。資料６ページをご覧下さい。先ほども申し上げましたように、プラッのです。
共食いを恐れず、既存の成功商品を捨てて新し― 48 ―

ことを意味しています。その典型的な例が、アマ第56巻第２号
証券レビュートフォームには公共財的性格があり、誰でも使え

し、世界共通のプラットフォームになり得るもの

す よ う に、 ビ ッ ト コ イ ン は、 国 境 を 越 え て 流 通ではないかと思っています。

て、しかも他の人を排除することは困難です。
すぐに思いつくのが貨幣です。円という貨幣について考えますと、日本国内であれば誰でも使え

面、私有財ではありますが、同時に、公共財的性

す る こ と が で き ま す。 こ の よ う に、 貨 幣 は、 一です。国家が発行するものですから、国家に対すであるという点が重要
Essence of money is trust

貨 幣 は、 公 共 財 的 性 格 を 持 つ と 同 時 に、（貨幣の本質は信頼）

格 を 持 っ て お り、 金 融 サ ー ビ ス 業 の 典 型 的 な プ

る信頼がないと流通させることはできません。こが発行しています。旧来の金融システムにおいて― 49 ―

ますし、円の単位を使っていろいろな価値を計測

ラットフォームであると言えるのではないかと思す。

のことは、破綻した国家の状況をみると明らかでな お、 現 在 の 貨 幣 は 法 貨（

ダード（事実上の標準）として外国でも通用しま

は、中央銀行に対する信頼が貨幣に対する信頼性

貨幣は、国家なり、そのエージェントである中すが、これは例外です。普通の国の貨幣は、国内を高めたと言うことができます。なお、預金通貨

り、一国の法律の規定に基づき、その国の中だけでしか流通しないという意味で、完全なプラットという言葉がありますように、預金もまた貨幣で央銀行――正確無比で信頼が置ける官僚機構――

フォームではありません。なお、後で申し上げまで 流 通 し て い ま す。 ド ル は デ フ ァ ク ト・ ス タ ン）であlegal tender

います。

金融サービス業の新しいプラットフォーム

たがいまして、この場合は、民間銀行に対する信する信頼に基づいて預金通貨が発行されます。しす。この場合は、預金を受け入れる民間銀行に対現する前ですから、慣習法なのでしょうが、当時いう形で貨幣が存在していたようです。国家が出としての貨幣が存在する前に、貸借関係の記録と制する慣行があったのではないかと思います。

のメソポタミアには、貸借関係の厳密な記録を強貨幣を巡る時代の流れ

頼が何よりも重要です。

⑵

資料７ページをご覧下さい。一年余り前に、当国民国家が出現し、国の言葉を定めると同時に、

一六四八年のウェストファリア条約以降に近代（近代国家における貨幣）

』
Money

研究所の機関誌の『証券経済研究』に『

国民通貨を発行するようになりました。つまり、）によって古いradio carbon rating（強権通貨）がmoney（法貨）としlegal tender

国 家 の 信 用、 あ る い は 王 権 の 信 用 を 背 景 に、 fiatという本の書評を書きました。最近、放射性炭素年代測定法（時代のことがわかるようになってきました。それ

たということです。経済学者はよく、物々交換は在しており、貸借関係の記録が貨幣の起源になっ最初の中央銀行ができ、それがだんだん広がってトソースされるようになりました。一七世紀末にその後、 legal tenderの発行が中央銀行にアウて流通するようになりました。

不便なので貝殻や石が貨幣として使われるようにい っ た わ け で す。 さ ら に 時 代 を 下 っ て い き ま すによりますと、メソポタミア時代に既に貨幣が存なったと言いますが、どうもこれは後講釈で、財― 50 ―（貨幣の起源）第56巻第２号
証券レビュー

（疑似貨幣の流通）貨）として通用するようになりました。

と、 民 間 銀 行 の 負 債 で あ る 預 金 が 貨 幣（ 預 金 通（新しいプラットフォーム構築の必要性）なったのではないかと思います。

テムへの信頼が失墜し、金融危機が起きることに制の強化、財政資金の投入等を通じて、銀行の整の下で、規Great Recessionは言えない、疑似貨幣が流通し始めました。例え理、立て直しが行われました。このような経緯を二〇〇八年以降のば、 Ｍ Ｍ Ｆ（ マ ネ ー・ マ ー ケ ッ ト・ フ ァ ン ド ）、

経て、金融サービス業の新しいプラットフォーム

資料８ページの表は、商業銀行の伝統的業務の― 51 ―

二一世紀になって、厳密な意味で銀行の負債とＡ Ｂ Ｓ（ 資 産 担 保 証 券 ）、 Ｃ Ｄ Ｏ（ 債 務 担 保 証が絡んでくるわけです。
Fintechを構築する必要が出てきています。そこに、後で取り上げます四、商業銀行と投資銀行ました。しかも、それが過剰なまでに拡大しまし

外で、疑似貨幣が発行される過程を説明するため概観

たので、市場メカニズムを通じて貨幣を管理するに整理したものです。

⑴

ことができなくなりました。その結果、金融シス行が担ってきた機能がノンバンクに移行していき貨幣を発行するようになったことから、従来、銀行以外の、いわゆるノンバンクがこのような疑似行への信頼が基盤になっていました。しかし、銀預金通貨が貨幣として流通していた時代は、銀書）などです。

金融サービス業の新しいプラットフォーム

商業銀行の伝統的業務は、決済業務と預貸業務⑵

投資銀行の業務

これにより、商業銀行と投資銀行の垣根がなくな

末にグラス・スティーガル法が撤廃されました。

キング業務（ディーリング業務）及びアドバイス

務、アンダーライティング業務、マーケットメイ

投資銀行の伝統的業務とは、ブローカレッジ業（投資銀行の伝統的業務）

り、商業銀行が投資銀行業務を行うようになりま業務です。私は、投資銀行に求められる能力ない（信用仲介業務）です。アメリカでは、二〇世紀した。投資銀行業務は、発行市場業務、流通市場し手腕はリーダーシップであると考えています。

と言えるのではないでしょうか。

果を出すため、顧客を引っ張っていくような業務

業務及び自己投資業務から成っています。これら

originate

言い換えますと、投資銀行業務とは、具体的な成それに加えて、商業銀行は、ＯＴＤ（）業務や資産運用業務も行うように
to distributeなりました。なお、ＯＴＤ業務とは、融資債権をル・ バ ン ク と し て、 商 業 銀 行 の 伝 統 的 業 務 に 加

世界のメガバンクは、グローバル・ユニバーサ

語でもマネジメントという言葉は経営という意味

す。確かにマネジメントは経営と訳しますし、英本来、リーダーシップとマネジメントは違いま（リーダーシップとマネジメント）

え、投資銀行業務、ＯＴＤ業務、資産運用業務をで使うのですが、両者は違うものだと考えていま証券化して販売する業務です。

行っています。

す。 こ の 話 は、 最 近 よ く 言 わ れ ま す し、 古 く は― 52 ―の業務を商業銀行が行うようになったわけです。

第56巻第２号
証券レビュー

た本の中にも出てくるようです。

マックス・ウェーバーが官僚や行政について書いネジメントの世界に属していると言えるのではな

で、商業銀行は、効率性と正確さが求められるマル ー ル（ 規 則 ） と ヒ エ ラ ル キ ー（ 位 階 制 ） が あ

理することが官僚機構の非常に重要な役割です。

可能性があって、最優良慣行に従ってリスクを管るのがマネジメントです。無謬性、信頼性、予測率を改善する、このようなことをきちんと管理すともなく、決められた時間に正確に着く、燃費効を考えたとき、スピード違反はしないが遅れるこ要です。例えば、車で甲府から東京まで行くこと

リーダーシップとはこのような性格のものですの

シ ッ プ は 投 資 銀 行 業 に 固 有 の も の で す。 な お、

す の が リ ー ダ ー シ ッ プ で す。 こ う し た リ ー ダ ーて追随者を啓発し、裁量的判断を行って結果を出持った個人が、カリスマ的な能力や権威を発揮しす。ルールがない世界で、異例の資質と先見性をプを発揮するためには実効性や創造性が必要でろ結果を出すことが求められます。リーダーシッ

他方、リーダーシップは、プロセスより、むしいかと考えています。

り、その中で、非属人的に決められた職分を全うで、それを発揮した結果、間違えることもあるこられます。アメリカでは、マネジャーは取締役のネジメントの両方が含まれています。日本語の経本当の意味での経営には、リーダーシップとマ― 53 ―

マネジメントにおいては、効率性と正確さが重すること、個人の裁量的判断は控え、決められた

ことではなく、むしろ、例えば、市役所などの窓営という言葉にも、リーダーシップとマネジメンとに留意する必要があります。

口係の人たちのことを言います。このような意味ことを決められたとおりに正確に行うことが求め

金融サービス業の新しいプラットフォーム

トが混じり合っているのではないかと思います。

業務はプラットフォームビジネスだと考えています。間違いが起きないように、正確無比に事務を処理する必要があり、マネジメントが重要になり商業銀行の業務⑶

ます。電車が正確な時刻に到着し、正確な時刻に発車して、決められた駅に向かうように、決済業（商業銀行の伝統的業務）
ページをご覧下さい。商業銀行の伝統的務と信用仲介業務においても、正確な事務処理が資料業務の一つは、決済手段である預金通貨を発行し不可欠です。

二つ目が信用仲介業務で、伝統的には家計の貯屋に一〇〇〇万円を貸す場合を考えます。このとは決済に使われます。例えば、銀行がワイシャツ

ページをご覧下さい。預金通貨

蓄を企業や政府に融資する業務です。信用仲介業

き、ワイシャツ屋の預金が一〇〇〇万円増えて、だきます。資料

預金通貨の発行について、若干付言させていたて行う決済業務です。これまで決済業務は商業銀ようなことはしてこなかったように思います。

務は銀行の独占的業務ではありませんので、ノン同時に借入が一〇〇〇万円増えます。銀行にとっ万円増えます。この間、現金は一銭も動いていまバンクが参入し、直接金融が発達することによっ

商業銀行業務を遂行するに当たっては、間違い

せ ん。 ワ イ シ ャ ツ 屋 は、 こ う し て 得 た 預 金 を 基ては貸出が一〇〇〇万円増えて、預金が一〇〇〇が起きてはなりませんので、良質な民間版官僚機に、 手 形 や 小 切 手 を 振 り 出 し て 生 地 を 仕 入 れ まて、次第に侵食されてきました。

12

構が必要とされます。私は、決済業務と信用仲介― 54 ―

11

行の独占的業務でしたが、表立ってこれで儲ける

第56巻第２号
証券レビューでした。

しており、これが従来の銀行の伝統的な決済業務す。そのような意味で、預金が貨幣の役割を果た口座から職人の口座に振り替える形で支払われます。また、職人の給料は、通常、ワイシャツ屋のジです。

売を一体として行っているのと同じようなイメーのようなものです。ちょうどユニクロが製造と販み替えて投資家に販売する、いわば製販一体業務

は、伝統的業務の商品である融資債権を証券に組

ここで言う投資家の中には、他の商業銀行傘下

廃止された後、商業銀行の業務にトレーディング

規制緩和によって商業銀行と投資銀行の垣根がジネートした証券を買っています。一時期、この持っており、その投資会社は別の商業銀行がオリ

行 っ て い る 商 業 銀 行 自 身 も、 傘 下 に 投 資 会 社 をの投資会社なども含まれています。ＯＴＤ業務をページをご覧下さような業務が、グローバル・ユニバーサル・バン

業務が入ってきました。資料

い。トレーディング業務とは自己勘定による投資動きがありました。しかし、管理がずさんであっキング（フィナンシャル・スーパーマーケット）

イギリスやアメリカの新聞で実際に使われている

たこともあって、その後、崩壊することになりま

で、商業銀行は預金以外の負債を調達して、ハイ言葉を借りますと、いわばカジノバンキング的なした。

のビジネスモデルとしてプラットフォーム化することが行われるようになったわけです。

リスク・ハイリターンの資産投資を始めました。

13

加 え て、 Ｏ Ｔ Ｄ 業 務 が 入 っ て き ま し た。 こ れ― 55 ―（商業銀行の副次的業務）

金融サービス業の新しいプラットフォーム

（ＯＴＤ業務）（証券化商品の組成）

ページは、証券化商品の組成プロセスを達した資金を基に、証券化商品を組成し販売する

レーディング業務ではなく、負債発行によって調トレーディングの両方を行うものです。単なるト

販一体業務であり、多くの資本を投入して貸出として利用し、これを証券に組み替えて販売する製は、伝統的業務の商品である融資債権を原材料と証券）を発行します。三番目の銀行Ｃは、ＳＰＣを買い取り、それを担保にしてＭＢＳ（住宅抵当

リジネートします。次に、別の銀行Ｂが融資債権す。まず、モーゲージバンクが住宅抵当貸出をオバンク部門を持っている場合が多かったと思いま行Ａです。大手の商業銀行も、傘下にモーゲージ

図にしたものです。一番左がオリジネーターの銀資料とともに、別の商業銀行がオリジネートした証券（特定目的会社）を作って資金を調達し、銀行Ｂ

先 ほ ど も 申 し 上 げ ま し た よ う に、 Ｏ Ｔ Ｄ 業 務

ページを参照して下の足を引っ張るようになり、二〇〇七年八月にはの金融市場」で行われたために、商業銀行の経営さい。しかし、それが、情報開示が不十分な「影産担保コマーシャルペーパー）を発行して資金をがＳＩＶ（投資ビークル）を作り、ＡＢＣＰ（資み合わせた仕組み債を発行します。次に、銀行Ｄが組成したＭＢＳなどを買い取って、これらを組化商品を購入します。資料

いわゆるパリバ・ショックが起きました。これがを買い取ります。このような形で銀行が互いにつ

調達し、その資金でＣの銀行が組成した仕組み債わけです。

な が っ て い る わ け で す。 図 で は、 銀 行 Ａ、 銀 行― 56 ―

15

最終的にはリーマン・ショックにつながっていく

14

第56巻第２号
証券レビューたすことがあります。このように、多くの銀行がすことがありますし、銀行Ｃも銀行Ｂの役割を果ておりますが、実は銀行Ｄは銀行Ａの役割を果た

Ｂ、銀行Ｃ、銀行Ｄを異なった銀行として整理し工場の悲劇」が起きたわけです。

えることができるでしょう。まさに「ソーセージ

ソーセージの詰め合わせが販売された例になぞらは、十分な説明がなされないまま、食べられない

け で は わ か り ま せ ん。 証 券 化 商 品 の 不 良 債 権 化

financial

入り乱れてＯＴＤ業務を行っていました。
外 国 の 新 聞 は、 こ の よ う な 状 況 を（まとめ）

ページは、以上で申し上げたことを整理したものです。図の一番下にありますように、こ資料あります。つまり、Ａ銀行が行った住宅抵当貸出れまで、伝統的な商業銀行は預金を受け入れて貸― 57 ―（金融の近親相姦）と呼んでいました。まincestをソーセージの肉としますと、Ｂ銀行はそれを原えて、図の上の方にありますように、機関投資家出を行う、いわゆる間接金融の業務を行ってきまは、それを買い取り、さらに手を加えて顧客に売を通じて企業に資金が回る直接金融のルートが発料にソーセージを作ります。Ｃ銀行は、フランク

ります。このとき、最初にソーセージを作るため達してきました。このような中で、商業銀行は、した。しかし、近年、優良企業は自社の内部資金に仕入れた肉が本当に豚肉だったのか、食用に適

新たな収益源を確保するために、グローバル・ユ

フルトソーセージやチョリソなど、いろいろな種

さない肉は入っていなかったのか、外から見ただ

で十分に資金を賄うことができるようになり、加16類のソーセージの詰め合わせを作ります。Ｄ銀行

た、「ソーセージ工場の悲劇」と呼ばれることも金融サービス業の新しいプラットフォーム

そうした業務を行うようになり、結果的に破綻す

化商品を買うようになりました。製販一体の形で疑似貨幣を発行し、それによって得た資金で証券

ニバーサル・バンキング業務を始めたわけです。

たところで、初めて店頭に顔を出しますと、このくなって非常に地味な感じになります。そうなっらい入れられます。太陽に当てないため、色が白

銀行に雇われますと、暗い倉庫の中に一〇年間ぐます。いわゆるプラットフォーム型のビジネスでで、大数の法則が働いて全体としてはうまく回りの融資先が一斉に倒産することもありませんの

預金者が一斉に預金を引き出すことはなく、全て志向で運営されますが、業務の特性から、全てのます。商業銀行の業務は、基本的にはリスク回避

銀行員は信頼できると見られて、客が集まってき五、グローバル・ユニバーサル・
バンキングの終焉（カルチャーの違い）
私 は、 商 業 銀 行 と 投 資 銀 行 で は、 相 当 カ ル

信頼関係が重視され、そのベースには銀行員の手考えています。バイサイドで、顧客との長期的な商業銀行は、マネジメント志向のビジネスだと安全性が担保されます。リスクを回避するという視され、信頼というより、その場の契約によってビジネスです。セルサイドで、短期的な取引が重

他方、投資銀行は、リーダーシップが優先するあると言えるでしょう。

堅さがあります。たしかチャールズ・ディケンズ

より、リスクを取って利益を上げようとします。

チャーが違うのではないかと思っています。

の『二都物語』に銀行員を作る話が出てきます。

― 58 ―

ることになりました。
第56巻第２号
証券レビュー買 い 手 危 険 負 担（）という概念がcaveat emptor

ありますが、買い手の責任が問われる売り切り商
品の取引が多いと言えます。いわゆる非プラットフォーム型のビジネスであると思います。

してきました。

ページの下段

こうした環境変化へのグローバル・ユニバーサ

ル・バンクの対応について、資料に整理しています。これらの銀行は高リスク業務からの撤退を進めています。そうしますと収益率

先ほど「ソーセージ工場の悲劇」に言及しましシャーがかかってきます。このため、銀行の経営

ますと、株価が下がりますので、株主からプレッが低下し、ＲＯＥが下がります。ＲＯＥが下がりたが、グローバル・ユニバーサル・バンキングが陣は、業務を縮小し人員の削減を進めます。今、（環境変化とそれへの対応）

破綻したことによって、どのようなことが起きた

ドイツやスイスなどの欧州系の銀行が、このようでしょうか。資料な局面に立ち至っています。

て、安全性や健全性が重視されるようになってき

このような環境の中で、銀行は、スプレッド業

いう反省のようなものも生まれているようです。

ています。一年ほど前、ゴールドマン・サックス

ど、規制の強化が図られました。商業銀行と投資

また、長期間にわたって低金利の状態が続いた結のブランクファインＣＥＯが、これからはセーフ

務からフィー業務への転換を進めています。改め果、信用仲介業務で儲けを上げるのが難しくなり

テ ィ ー・ ア ン ド・ サ ウ ン ド ネ ス（ 安 全 性 と 健 全銀行のカルチャーは異なっているのではないかとに、 自 己 資 本 比 率 規 制、 ヴ ォ ル カ ー・ ル ー ル な

18という新興勢力が台頭
Fintechました。さらに、― 59 ―

18

ページの上段にありますよう

金融サービス業の新しいプラットフォーム

変わったなと思い驚きましたが、いずれにせよそ性）を重視していくと表明しました。同社も随分合、大きいとはいえ、従業員数の人口に対する比ぶ こ と に な る で し ょ う。 な お、 日 本 の 銀 行 の 場

がおかしくなりますと、国全体に甚大な影響が及状況です。

率は、上位三行でも一％をはるかに下回っているのようなことが起きているわけです。

（危機対応が遅れた欧州系）
このような中で、欧州系の銀行は対応が遅れ、（資産運用業務のトリプルメリット）

このように業務の縮小を進める中で、儲かる業比で見た総資産や人口に占める従業員の数は、非ンク、バークレーズ、ＨＳＢＣなどでも、ＧＤＰ

外現法の従業員も含む）。この他、ドイッチェバ

ガバンクで働いていることになります（ただし海しても、スイスの人口の一％相当がそれぞれのメ

スイスのＧＤＰを超えています。従業員につきまの富裕層には世襲中間層を含んでいます。トマ・の富裕層と新興国の上流層です。ここで、先進国

トがあります。このような業務の顧客は、先進国

動態の変化に対応できること、この三つのメリッ

資本が節約できること、少子高齢化のような人口入ってくるため収入源が安定していること、自己と お り、 資 産 運 用 業 務 に は、 固 定 的 な フ ィ ー が21

常に高くなっています。もしこれらの銀行の経営― 60 ―

ページの表にありますように、欧州系に務は何かというので、特にスイスの銀行が力を入

資料は、 非 常 に 規 模 の 大 き い 銀 行 が た く さ ん あ り ま

れているのが資産運用業務です。資料

ページのす。例えば、ＵＢＳ、クレディスイスの総資産は20

後手に回っています。

第56巻第２号
証券レビュー

が、日本について申しますと、団塊の世代の子ど

ピ ケ テ ィ の『 二 一 世 紀 の 資 本 』 に も 出 て き ま す

資料

ます。

で販売しようとしますと、利益相反の問題が生じなどの新規参入者が続々
Robo advisor

運 用 業 務 に は、 最 近や
networkOn-line social investment

ページの一番下にありますように、資産もたちの中に、親の財産を相続する人たちが出てくることが予想されます。このような世襲中間層の人たちも富裕層の中に分類されるわけです。

と出てきています。銀行は、ロボットの方が信用資産運用業務がプラットフォーム型ビジネスと資産運用ビジネスはアセット・マネジメントとで は 困 り ま す。 む し ろ、 リ ー ダ ー シ ッ プ を 発 揮言えるのかという点に関しては、少数の金融機関できるといったことにならないように心がけなけ

し、ある程度のリスクを取りながら、運用を行うが大きなシェアを占めるようなビジネスになると呼ばれますが、私は、これは誤称だと思います。

という側面が強いのではないかと考えています。

は考えにくいのではないかと見ています。

ればなりません。

アセット・マネジメント・ビジネスでは、必ずしも規模の利益は働きません。規模が小さくてもできるビジネスですので、大銀行以外のブティックが入り込む余地があります。逆に、規模の利益を働かせようとして、グループ内の他部門が組成した投資信託や新規公開株などを強引に自社ルート― 61 ―

21

マネジメントももちろん大事ですが、安全なだけ

金融サービス業の新しいプラットフォーム

六、ＦＩＮＴＥＣＨ（グローバル・ユニバーサル・バンキングの機能
分解）は、グローバル・ユニバーサル・バン
Fintechの機能分解を起こすものです。総合金融業のビジ

ネスプロセス・リエンジニアリングが進んでいまニクロなどのカテゴリーキラーと言われる専門店が出現して、総合スーパーで雑貨が売れなくなったこととも似ています。

金融業の機能の分解が進みますと、新たな主役

は銀行と言うより、むしろハイテク企業ということになるのではないかと思います。

ということがよく言
Dunbarʼs number（シリコンバレーがウォールストリートを圧倒）
最 近、

ボに売却しました。総合金融業の機能分解もそれ合を形成し、ＩＢＭは自社のパソコン事業をレノ

ル、デルコンピューターが台頭してウィンテル連ました。しかしその後、マイクロソフト、インテ

初期のパソコン業界では、ＩＢＭが君臨してい全にマネージできる仲間の数は一五〇人ぐらいにされています。しかし、そのような人間でも、完霊長類の中で最も脳が大きく、仲間の数も多いとう説を唱えました。それによりますと、人間は、類の脳の重さと交流範囲の数は比例しているというオックスフォード大学の文化人類学者が、霊長われるようになりました。ロビン・ダンバーといとよく似ているのではないかと思います。別の例

とどまるということです。ちなみに、イギリス人す。

で申しますと、靴ならＡＢＣマート、洋服ならユ― 62 ―

キング（フィナンシャル・スーパーマーケット）

第56巻第２号
証券レビュー

が送るクリスマスカードの枚数を調査したとこにモーゲージローンの返済が止まった際、融資部

え に か か る と い う こ と が あ っ た よ う で す。 つ ま門以外の部門がデフォルトと錯覚して、差し押さ

かつて、商業銀行が総合金融業を志向し、一〇り、銀行内で、部門間の連携がとれていなかった

ろ、平均一五三枚であったようです。

万人単位の職員を擁して大規模に業務を展開しよわけです。

くなったと言われています。このことも、人間に切りができてしまい、互いの意思の疎通ができな業務に特化し、それを効率的に行うようなテクノて機能分解したように、金融業においても、個別

かつて、ＩＢＭが、あまりにも巨大になり過ぎ― 63 ―

うとしました。しかし、組織の中に非常に高い仕とっての交流範囲の限界を反映したものと言えまあるということです。今後、主役を演ずるのは、

リコンバレーがウォールストリートを圧倒しつつロジーカンパニーが出てきています。つまり、シ〇 九 年 に ア メ リ カ で Ｔ Ａ Ｒ Ｐ（

によって、銀行のバックオフィ
Fintech

銀行でなくＩＣＴ企業になるのではないでしょうか。
なお、スのＩＣＴ化が進むと予想されることも付言しての発達に伴い、巨大銀行のFintech

め、借り換えを促進するという施策が含まれていもう一つ、

おきたいと思います。

行において、債務のリスケジュールのため一時的ました。この救済策が実施される過程で、ある銀の う ち、 悪 質 で な い 優 良 な 借 り 手 を 救 済 す る た

ました。ここには、住宅ローンを抱えている家計、不良資産救済計画）が実施されRelief Program

Troubled Asset

例えば、リーマン・ショックが起きた後、二〇しょう。

金融サービス業の新しいプラットフォーム

ページの記述は、ブロックチェーンに関）という考
libertarianism

ものです。これによりますと、ブロックチェーン

するフィナンシャル・タイムズの記事を抜粋した

資料

え方があります。つまり、アメリカには、大きい

は、取引データがブロックとして鎖のようにつな機能分解が進むと予想する背景には、アメリカにより小さい方が自由で良いという考え方があり、が っ た も の で す。 利 用 者 が 各 自 銘 々 の 秘 密 鍵

固 有 の 自 由 至 上 主 義（そのような考え方の影響を受けている面もあるよ（） を 使 っ て、 誰 で もprivate cryptographic key

うに思います。

データベースを見られますが、既存のデータを改変することはできず、永久にデータがなくなることもありません。

ブロックは互いにつながっており、チェーンののようなＩ
Apple Pay

ＣＴ企業が既に決済業務に参入してきています。

前段階のブロックによって、データの真正性が確ページのとおり、

ただし、これは、クレジットカード会社が決済に認されます。また、取引参加者が互いに監視し合資料介在するという意味で、必ずしも画期的と言える（

ブロックチェーンはビットコインや決済業務に）
Bitcoin央清算機関が不要となる可能性を秘めています。

う仕組みになっているため、将来、仲介機関や中そこで新たに出てきたのがブロックチェーンという技術です。これは、指紋や顔による認証ではな く、 Hash
関数でブロックチェーンを解読することによって本人の身元確認を行うものです。

― 64 ―

24

ようなものではありません。

23（決済業務）

第56巻第２号
証券レビュー

帳簿が、各取引参加者のところに暗号化された形す。二〇〇八年以降の金融危機への対応に追われ銀行のバックオフィスのＩＣＴ化が遅れていま（銀行のバックオフィスのＩＣＴ化）で存在し、ブロックチェーンのデータベース管理

たこともありますし、銀行の統合が進みメガバン

応用されつつあります。デジタル化された分散型技術によってこれらを照合していきます。

ク（フィナンシャル・スーパー・マーケット）がこのため、銀行は、今、躍起になってＩＣＴ投

これまでのデジタルマネーと異なり、ビットコ

どこでも通用し、グローバルなプラットフォーム

資を行い、ブロックチェーンを利用した決済シス誕生する中で、コンピューターシステムの統合がになり得るもので、貨幣のｅメールと言ってもよ

テムの整備にも力を入れています。このシステム

イ ン に は 匿 名 性 が あ り ま す。 ま た ビ ッ ト コ イ ン

いと思います。したがいまして、これが決済に使の特徴は、一元的集中決済ではなく、分散型決済遅れたことも影響しているように思います。

わ れ る よ う に な り ま す と、 プ ラ ッ ト フ ォ ー ム 化

で あ る こ と で す。 こ れ ま で、 日 本 の 場 合 は 日 銀

中型の勘定元帳があって、そこで一元的に決済を― 65 ―

は、国が定めた法貨ではありません。国境がなく（標準化）していく可能性が出てきます。よく言

ネット、アメリカの場合は組みであることが、ビットコインの信頼性を担保行っていました。それに対してブロックチェーン

いはグリッド型の多元的な決済システムと言えるを使った新たな決済システムは、メッシュ型あるしているようです。

といった集
Fed Wire

われますように、悪用することが割に合わない仕金融サービス業の新しいプラットフォーム

ものです。銀行もそれに対応できるようバックオ

は、会員数も一〇〇人に満たないような、いわゆが 設 立 さ れ た わ け で す。 当 初
Building Societyの範囲に収まる程度の小規
Dunbarʼs number

クラウドファンディングにもこれと似たところを融通していました。

模な組織で、会員間の互助のような形で住宅資金る

フィスのＩＣＴ化に力を入れているわけです。

（クラウドファンディング）

Peer to peerの関連で、もう一つ注目されるのがク
Fintechラ ウ ド フ ァ ン デ ィ ン グ で す。 別 名があり、個人が狭い範囲の中で互いに融資をし合います。ウーバーという乗り合いタクシーがありと も 言 わ れ、Market place finance

商業銀行の伝統的業務は、基本的には決済業務― 66 ―

又は
finance

個人が互いに資金を融通し合うものです。この分に力を入れており、
Fintechと い う こ と で、 ク ラ ウbank is no good

ますが、それの金融版のような仕組みです。イギ

野 で は、 昨 年、企業が新規公開を行って話題になりました。

ドファンディングや次世代のプラットフォームとしてこれらを進めよ

昔、イギリスに融機関がありました。これができた一九世紀中頃

うとする思惑があるのではないかと思います。

に労働者が集まりました。都市部では、それまで住んでいた農村と異なり、周りに顔見知りはおらず、知人からお金を借りるわけにはいきません。
そのような人たちに住宅金融を行う機関として

七、まとめの当時、イギリスでは、産業革命が進み、都市部という住宅金Building Society

リ ス は、というベンチャー
Lending Club第56巻第２号
証券レビュー

と資金仲介業務です。これらは、どちらかと言え「金融サービス業の新しいプラットフォーム」とまだ時間を若干残していただいております。御いうタイトルで、非常に歯切れの良い語り口で御ＩＣＴ企業が入ってきました。決済業務において質問等があれば、ぜひお受けしたいと思います。

ばリーダーシップよりマネジメント志向の強い業

は、ビットコインあるいは分散型勘定元帳というお手をお挙げいただければマイクをお回しします

説明をいただきました。

形で参入し、信用仲介業務においては、クラウド

ので、どうぞよろしくお願いいたします。どなた務です。このような伝統的な銀行業務の分野に、

ファンディングという形で参入してきています。

かいらっしゃいませんでしょうか。

商業銀行がプラットフォーム型ビジネスで、投― 67 ―

商業銀行は、今、このような大きな挑戦を受けそれでは、私のほうから一つ、伺ってよろしい

すが、ひょっとすると、今後の主役は商業銀行で資銀行が非プラットフォーム型ビジネスという御でしょうか。

はなく、ＩＣＴ企業になっていくのではないかとた。 他 方、 投 資 銀 行 の 分 野、 つ ま り 非 プ ラ ッ ト

分化が進んでいったりするというお話を伺いまし

展の中で新しいＩＣＴ企業が出てきたり、機能のフォーム型の商業銀行については、情報技術の進説明をいただきました。これらのうち、プラット手）

大前常務理事どうもありがとうございました。

以上で御説明を終わらせていただきます。（拍いう感じを持っています。

がすべてひっくり返るようなことはないと思いまています。この結果、銀行が行ってきた金融業務

金融サービス業の新しいプラットフォーム

影響をもたらすのか、この点について何か御教示

フォーム型の分野では情報技術革新はどのようなともあり得るかもしれません。

と、銀行や証券会社が足元をすくわれるようなこ

先ほどＩＢＭのパソコン事業が、マイクロソフ

ト、インテル、デルコンピューターの三つに分解いただけるようなことはありますでしょうか。
どのぐらい広まるかわかりませんが、資産されたと申しましたが、その後には、一気通貫型

渡部が出てきていまRobo advisorのアップルが登場し再統合したという歴史があり運用業務の分野です。若い人にとっては、証券会社よりアップルやます。今は総合金融業が分解されて、企
Fintechグーグルの方によりなじみがあると言えましょ

業が出てくる局面になっているのですが、世の中は 常 に 離 散 集 合 の 繰 り 返 し で す の で、 将 来 的 にの方が信頼できるというような時代になりますに重要です。将来、銀行や証券会社よりロボット

たが、この分野でも、安全性や信用・信頼は非常

く、リーダーシップ志向の業務であると申しまし

パテントを申請していると伝えられます。将来、に似たようなシステムを独自に開発して、すでに） と 呼 ば れ る、 ビ ッ ト コ イ ン
settlement system

マン・サックスは、 SETLcoin（ virtual currency

23― 68 ―う。このような人たちが資産運用を始めるとき、
Robo

は、金融業の分野でアップルのような企業が登場られます。

し、再び統合が進むという時代に入ることも考え

これまでの説明では、話をわかりやすくするた

資料ページにもありますが、例えばゴールド

め に、 資 産 運 用 業 務 は マ ネ ジ メ ン ト 志 向 で は なまう可能性があります。

のような資産運用ツールの方に行ってしadvisor

場 合 に よ っ て は、 Ｉ Ｃ Ｔ 企 業 が 提 供 す る

第56巻第２号
証券レビュー

うな金融機関が出てきて、もう一度、金融業を束います。したがいまして、アップルに相当するよ

証券決済においてこれを使おうという構想だと思

質問者

どうぞお願いします。

大前常務理事

こり得るわけです。

う本を何度も読ませていただきました。今日は、貴重なお話、ありがとうございました。

まだ若干時間がございます。――

ねていくような動きがいずれ起きるかもしれませ

先生の『アングロ・サクソンモデルの本質』とい世 の 中 に は、 常 に パ イ オ ニ ア と コ ン ソ リ デ ー

どちらかというとテクノロジー・ドリブンで、今― 69 ―ん。

ターがいます。例えば、複写機はゼロックスが作

ここでは、別の観点から見た金融業の分解と統までのプラットフォームが分解される可能性があ

ニアが新しいものを作りますが、その後、普及品合について伺いたいと思います。投資銀行を離れりましたが、今やキヤノンやリコーが市場を席巻を作って普及させるコンソリデーターが出てきまてヘッジファンドができ、こういう戦略で、こうるというお話を伺いました。

す。誰が最後まで生き残るのかは、誰にもわかり

い う ア ル フ ァ ソ ー ス で、 こ う い う リ ス ク を と って、こういうリターンを返しますということを明ヘッジファンドがターゲットにしているアル社が電気自動車を作っています。しかし、同社がニアですが、気がついてみたら、トヨタが電気自ファソースが永遠にあるかどうかは、誰も保証で確にして業務を行っています。

動車の市場を席巻していたというようなことも起生き残るかどうかはわかりません。同社はパイオません。例えば、今、テスラモーターズという会

してしまいました。どのような発明でも、パイオ

金融サービス業の新しいプラットフォーム

のような姿になってきます。実際、非常に大規模的にドメインが拡大して巨大化し、昔の投資銀行

アルファソースを探さなければなりません。結果がイヤだとしますと、そのヘッジファンドは別のがあり得ます。このとき、もしサンセットするのソースで利益を出すことが難しくなるようなこと

年、 一 〇 年 と い っ た 期 間 の 間 に、 そ の ア ル フ ァ

ゆえに、非常に優秀であっても、例えば三年、五きません。ヘッジファンドはブティックであるがションという話ですか。

渡部

うのですが。

のミニ版のようなものができるのではないかと思ん。そうしますと、組織が大きくなり、投資銀行

ファソースを取り込んでいかなければなりませとか永続しようとしますと、異なった戦略やアルと、そうではない場合が多いように思います。何のヘッジファンドが将来まで続くかと申します

かなり絞り込まれています。したがいまして、そ

質問者

はい。

このように、テクノロジーとは別の角度から見渡部』の二ページ目を開けていただきますと、
Curve

それは銀行だけではなくて、あらゆる世界

た金融業の分解と統合の動きについて先生のコメの 宿 命 の よ う な 話 で す。 書 評 論 文『 The Second

そ れ は 分 解 の 方 で は な く、 統 合 の 方 に 向図で、横軸は人間の年齢を、また縦軸は人間の能二つのＳ字曲線が描かれた図が出てきます。この

質問者

力ないしアウトプットとインプットの差を表して投資銀行からスピンアウトしてできる

ヘッジファンドの場合、戦略やアルファソースがかっているという意味ですか。

渡部

ントを伺えないでしょうか。

それは私がさっき申し上げたカニバリゼー

なヘッジファンドも出てきています。

第56巻第２号
証券レビュー― 70 ―

して、最後には死んでしまいます。その前にもうまっていきます。しかし、あるところで限界に達ていくにつれ、身長が伸び体重も増えて能力が高め、一度はカーブが下がります。その後、成長して、 ア ウ ト プ ッ ト よ り イ ン プ ッ ト の 方 が 多 い た

い ま す。 初 め の 頃 は、 お 母 さ ん の お 腹 の 中 に いだきます。

て本日の「証券セミナー」をお開きとさせていた

ちょうど時間が参りましたので、以上をもちまし

大前常務理事

質問者とではないかと思います。

が、永遠にこれで良いというものはないというこした。（拍手）

法政大学教授）
当研究所客員研究員

りょう・

 （この講演は、平成二八年一月一四日に開催されました。）（わたべ

渡部先生、改めて、どうもありがとうございま

どうもありがとうございました。

わかりました。ありがとうございます。

一つの新しいＳ字曲線を描いて、それに乗り替え

人の生涯だけでなく、会社経営を含めてあらゆることに通じるように思います。
「ピーターの法則」というものがあります。仕事がうまくいけばいくほど、地位が上がっていきますが、最後は、自分の能力以上の難易度の高い仕事を押しつけられて、失敗するしかないことになります。そのようなことを避けるためには、新しいビジネスを作っていかなければなりません。
し た が い ま し て、 当 た り 前 の こ と で は あ り ま す― 71 ―ていかなくてはならないわけです。このことは、

金融サービス業の新しいプラットフォーム

証券レビュー

渡部

亮

第56巻第２号

氏略歴

1970年３月

一橋大学 経済学部 卒業

1970年４月

野村総合研究所 入社

1972年９月～74年７月

ロンドンビジネススクール社費留学

1983年５月～86年３月

野村総合研究所 ニューヨーク事務所主任研究員

1986年４月～88年12月

野村総合研究所 ワシントン支店長

1991年11月～93年４月

野村総合研究所投資調査部長

1993年５月～99年４月

野村総合研究所ヨーロッパ（英国現地法人）社長

1999年５月

野村総合研究所 研究理事

1999年７月～01年６月

いちよし経済研究所 代表取締役社長

2002年４月～（現職）法政大学経済学部現代ビジネス学科教授【単著書】①「ワシントン・ゲーム」（1989年５月 TBS ブリタニカ刊）②「1996年アメリカ経済」（1991年11月 ダイヤモンド刊）③「ポスト・デフレの日本経済」（1996年１月 野村総合研究所刊）④「英国の復活・日本の挫折」（1998年１月 ダイヤモンド刊）⑤「改革の欧州に何を学ぶか」（1999年10月 中央公論新社）⑥「アングロサクソン・モデルの本質」（2003年２月ダイヤモンド社）【資格等】①

英国王立経済社会研究所（NIESR）理事（1997年～2008年）②

ケンブリッジ大学ロビンソン・カレッジ客員フェロー③

公益財団法人

日本証券経済研究所【研究テーマ】国際ビジネス、国際金融など― 72 ―

客員研究員

金融サービス業の新しいプラットフォーム

金融ｻｰﾋﾞｽ業の新しいﾌﾟﾗｯﾄﾌｫｰﾑ
Financial service domocratization
公益財団法人 日本証券経済研究所
証券セミナー
2016年1月14日
法政大学 渡部亮
1

1990代• Globalization, Deregulation• World is flat （ﾌﾗｯﾄ化する世界）

2000年代• Great Moderation• Great Recession（ﾘｰﾏﾝｼｮｯｸ以降）

2010年代• De-globalization（脱ｸﾞﾛｰﾊﾞﾙ化）• Financial Repression（金融抑圧）• Great Divergence（先進国・新興国、米欧、東西南北、所得格差）
2― 73 ―

証券レビュー

第56巻第２号

情報通信技術（ICT）革新
コンセプト

ﾊｰﾄﾞ、ｿﾌﾄ、ｲﾝﾌﾗ

商品（業務）

１．ﾓﾊﾞｲﾙ（携帯）２．ｿｰｼｬﾙ（仲間）３．ｼｪｱ（共有）
４．ﾈｯﾄﾜｰｸ
５．ｱｸｾｽ（接続）
６．do it yourself：（ｾﾙﾌｻｰﾋﾞｽ）①半導体②光ﾌｧｲﾊﾞｰ③ｸﾗｳﾄﾞ
④Internet ofthings⑤ﾋﾞｯｸﾞﾃﾞｰﾀ
⑥人工知能（１）ｽﾏｰﾄﾃﾞﾊﾞｲｽ
（２）通販、決済（３）3Dﾌﾟﾘﾝﾀｰ
（４）ﾛﾎﾞｯﾄ,PA（５）自動運転車（６）ﾄﾞﾛｰﾝ

FANG（Facebook, Amazon.com, Netflix, Google）
Nifty Nine
3

Platform（仏：plate forme）戦略• 共通目的のﾕｰｻﾞｰやｻﾌﾟﾗｲﾔｰが共通方
式で利用（ｱｸｾｽ）できる基盤技術• 鉄道（線路や駅の共通化）、公衆電話• 公共財的性格：非競合的（non-rivalrous）、
非排除的（non-excludable）• ﾌﾟﾗｯﾄﾌｫｰﾑを私有財化し、規模の経済効果を実現する「独占まがい」戦略• 「事実上の標準」構築による先行者利得
4― 74 ―

金融サービス業の新しいプラットフォーム• ﾃﾞｼﾞﾀﾙ・ﾌﾟﾗｯﾄﾌｫｰﾑ：Windows、Android、iOS• 自己完結的商品（stand alone product）から、開放的で有機的な生態系（ecosystem）へ• ﾌﾟﾗｯﾄﾌｫｰﾑ戦略のﾒﾘｯﾄは勝者の一人勝ち（Winners take all. Only game in town.）• ﾃﾞﾒﾘｯﾄは勝者の呪い（winner’s curse）• 勝者の呪いを克服する道はcannibalization（共食い）を恐れず、既存の成功商品を捨てて将来に賭ける戦略
5

金融ｻｰﾋﾞｽ業のﾌﾟﾗｯﾄﾌｫｰﾑ• 貨幣は公共財的性格（非競合的・非排除的）を持つﾌﾟﾗｯﾄﾌｫｰﾑ• 国民通貨（法貨）はﾎﾞｰﾀﾞｰﾚｽなﾌﾟﾗｯﾄﾌｫｰﾑではない→Bitcoinの可能性？
• Essence of money is trust.
• 旧来の金融ｼｽﾃﾑで信頼性を高める方法は
金融行政・中央銀行という官僚機構• 加えて民間版官僚機構（銀行）の存在が無謬性や正確さを担保
6― 75 ―

証券レビュー

第56巻第２号

貨幣の起源は貸借関係の記録：国家出現以前に存在
近代国家が国民通貨発行：fiat money（強制通貨）がlegal tender（法制通貨）に法制通貨（法貨）の発行を銀行にｱｳﾄｿｰｽ
銀行の負債としての貨幣（預金通貨）発行
疑似貨幣（MMF, ABS, CDO）の過剰発行
市場ﾒｶﾆｽﾞﾑによる貨幣管理の失敗→金融危機
金融ｻｰﾋﾞｽ業の新しいﾌﾟﾗｯﾄﾌｫｰﾑ構築の必要性
7

商業銀行（預金取扱 投資銀行
金融機関）
（証券会社）
伝統的業務 ・決済業務
・預貸業務（信用仲介業務）
ｸﾞﾛｰﾊﾞﾙ･ﾕﾆ ・投資銀行業務＋
ﾊﾞｰｻﾙﾊﾞﾝｸ OTD業務
業務
・資産運用業務＜発行市場業務＞
・証券発行引受＜流通市場業務＞
・ﾌﾞﾛｰｶﾚｯｼﾞ・ﾏｰｹｯﾄﾒｲｷﾝｸﾞ＜自己投資業務＞
・ﾄﾚｰﾃﾞｨﾝｸﾞ業務
8― 76 ―

金融サービス業の新しいプラットフォーム

投資銀行の伝統的業務• ①ﾌﾞﾛｰｶﾚｯｼﾞ業務（証券売買仲介）• ②ｱﾝﾀﾞｰﾗｲﾃｨﾝｸﾞ業務（証券発行引受）• ③ﾏｰｹｯﾄﾒｲｷﾝｸﾞ業務（ﾃﾞｨｰﾘﾝｸﾞ業務）• ④ｱﾄﾞﾊﾞｲｽ業務：資産運用、M&A• 成功の鍵は顧客特性を重視した助言と指導力（leadership）

9

LeadershipとManagementの違い• Management：効率性と正確さを重視• 官僚機構の無謬性、信頼性、予測可能性、最優良慣行、ﾘｽｸ管理、規則と位階に基づく非俗人的権威を重視、個人の裁量的判断を制限• Leadership （結果重視）：実効性と創造性• 異例の資質と先見性に起因する個人的権威（ｶﾘｽﾏ）が追随者を啓発、個人の能力に基づく裁
量的判断を重視• 参考文献②
10― 77 ―

証券レビュー

第56巻第２号

商業銀行の伝統的業務• 商業銀行＝預金取扱金融機関• ①決済業務：預金通貨（決済手段）の発行• 決済業務は銀行の独占的業務• ②信用仲介業務：家計貯蓄を企業や政府に融資する業務• 信用仲介業務は銀行の独占業務ではない• 伝統的業務を成功させる鍵は、良質の民間
版官僚機構
11

預金通貨の発行（債権債務の同時増加）
銀行の貸借対照表

借手の貸借対照表

貸出 預金

預金 借入

12

― 78 ―

金融サービス業の新しいプラットフォーム

商業銀行の副次的業務• ①ﾄﾚｰﾃﾞｨﾝｸﾞ業務：自己勘定の投資業務• 負債調達（借入）によるﾊｲﾘｽｸ･ﾊｲﾘﾀｰﾝの資産投資（ｶｼﾞﾉﾊﾞﾝｷﾝｸﾞ）• ② OTD業務（originate to distribute）• 融資債権（伝統的業務の商品）を証券に組み替えて投資家に販売する製販一体業務• ｸﾞﾛｰﾊﾞﾙ･ﾕﾆﾊﾞｰｻﾙﾊﾞﾝｷﾝｸﾞ（ﾌｨﾅﾝｼｬﾙ･ｽｰﾊﾟｰﾏｰｹｯﾄ）のﾋﾞｼﾞﾈｽﾓﾃﾞﾙ
13

OTD（originate to distribute）業務• 伝統的業務の商品（融資債権）を原材料として利用する製販一体業務• Lending + trading（capital-heavy）• 単なるﾄﾚｰﾃﾞｨﾝｸﾞ業務（証券売買）ではなく、負債発行によって調達した資金を証券化商品に投資する• OTD業務は情報開示が不十分な「影の金融市場」で行われた→ﾊﾟﾘﾊﾞ･ｼｮｯｸ
14― 79 ―

証券レビュー

第56巻第２号

証券化商品の組成（sausage factory）

銀行A（ﾓｰｹﾞｰｼﾞﾊﾞﾝｸ）：ｵﾘｼﾞﾈｰﾀｰ
住宅抵当貸出
住宅抵当貸出
住宅抵当貸出
住宅抵当貸出
住宅抵当貸出銀行B（証券化
商品の組成）：
住宅抵当貸出を買い取り住宅抵当証券（MBS）を発行

銀行C（SPC）

銀行D（SIV）

MBSやABSを集めた仕組み債発行

ABCPを発行し

SPC: special
purposecompany

仕組み債に投資
SIV：structured
investment
vehicle
ABCP：asset
backedcommercial paper

資金の流れ

機関投資家は原出資者に対して受託者
責任を負う

機関投資家
（保険会社、年金基金、

15

企業経営者は機関投資家（株主）に対して信認義務を負う

投資信託）

年金受給者、被保険者（原出資者の資産運用）

負債金融

預金

証券化商品・
派生証券（OTD業務）

企業経営者（株式会社の資金調達）

ｸﾞﾛｰﾊﾞﾙ･ﾕﾆﾊﾞｰｻﾙ銀行

負債金融

伝統的な商業銀行

貸出16― 80 ―

金融サービス業の新しいプラットフォーム

銀証のCultural difference
商業銀行のﾋﾞｼﾞﾈｽ
•
•
•
•
•
•

投資銀行のﾋﾞｼﾞﾈｽ

•
•
•
•
•
•
• 非競合的・非排除的であり、 •大数の法則が働くという意
味でﾌﾟﾗｯﾄﾌｫｰﾑ型ﾋﾞｼﾞﾈｽ
• 規模の利益が働く
Buy sideLong-term
Relationship
Trust（顧客との信頼関係）
銀行員の堅さが信頼の源
Risk averse（ﾘｽｸ回避）

Sell side
Short-term
Transaction
Contract（契約に基づく取引）
Risk take（ﾘｽｸ）
銀行員の勇敢さ収益の源
買い手危険負担（caveat
emptor）の売切り商品が多いという意味で非ﾌﾟﾗｯﾄﾌｫｰﾑ型ﾋﾞｼﾞﾈｽ17

ｸﾞﾛｰﾊﾞﾙ･ﾕﾆﾊﾞｰｻﾙ･ﾊﾞﾝｷﾝｸﾞの終焉• ①規制強化：自己資本比率規制、ｳﾞｫﾙｶｰ･ﾙｰﾙ• ②商業銀行と投資銀行のｶﾙﾁｬｰ不和• ③長期間にわたる低金利の影響• ④新興勢力（Fintech）の台頭• 高ﾘｽｸ業務撤退→収益率低下→ROEﾀｰｹﾞｯﾄ
引下げ→株価下落→業務縮小→人員削減• 売買益とｽﾌﾟﾚｯﾄﾞ業務からﾌｨｰ業務へ転換• 安全性と健全性重視（safety and soundness）
18― 81 ―

証券レビュー

第56巻第２号

危機対応が遅れた欧州系• 不良資産の残存＋自己資本規制強化（TLAC：Total loss absorbing capacity）• ｸﾞﾛｰﾊﾞﾙ･ﾕﾆﾊﾞｰｻﾙﾊﾞﾝｸのﾋﾞｼﾞﾈｽﾓﾃﾞﾙ見直しと新経営陣による人員整理• 新規制監督体制の始動：Single Resolution
Board + Single Supervision + Europe-wide
Deposit Insurance• 課題は資本市場（直接金融）の育成策（Capital Market Union）• 成功例：ｽｳﾞｪﾝｽｶﾊﾝﾃﾞﾙｽﾊﾞﾝｹﾝ、ﾛｲｽﾞﾊﾞﾝｸ
19

ﾒｶﾞﾊﾞﾝｸの規模（2014年、連結ﾍﾞｰｽ）
時価総額/GDP比

総資産/GDP比従業員/人口UBS

11.2 %

164.0 %

0.75%

ｸﾚﾃﾞｨｽｲｽ

6.0

142.2

0.60

ﾄﾞｲｯﾁｪﾊﾞﾝｸ

1.2

58.9

0.12

ﾊﾞｰｸﾚｰｽﾞ

2.2

76.0

0.20

HSBC

5.7

147.3

0.40

JPﾓﾙｶﾞﾝ

1.4

14.8

0.07

ｼﾃｨ

0.9

10.6

0.07

ﾊﾞﾝｶﾒ

1.1

12.1

0.07

みずほ

1.3

38.9

0.04

三菱UFJ

2.4

58.7

0.09

三井住友

1.5

37.6

0.05
20

― 82 ―

金融サービス業の新しいプラットフォーム

資産運用業務のﾄﾘﾌﾟﾙﾒﾘｯﾄ• ①安定的収入源、②自己資本節約（capitallite）、③人口動態の変化に対応• 顧客は先進国の富裕層（世襲中間層を含む）と新興国の中流層• leadership drivenでﾌﾞﾃｨｰｸが適者生存• 資産運用業務にとってｼﾅｼﾞｰはﾀﾌﾞｰ：自社商品販売よりも第三者商品販売• 規模の経済効果がないので新規参入続出：
On-line social investment network、 Roboadvisor
21

Fintechの諸側面• ①ｸﾞﾛｰﾊﾞﾙ･ﾕﾆﾊﾞｰｻﾙ･ﾊﾞﾝｷﾝｸﾞの機能分解• 総合金融業のBPR（ﾋﾞｼﾞﾈｽﾌﾟﾛｾｽ･ﾘｴﾝｼﾞﾆｱﾘﾝ
ﾝｸﾞ）：IBM→Wintel→Apple に類似• Dunbar’s numberやSilo effectの逆用• 参考文献⑦• ②ｼﾘｺﾝﾊﾞﾚｰがｳｫｰﾙｽﾄﾘｰﾄ圧倒• 主役は銀行ではなくICT企業• 銀行のﾊﾞｯｸｵﾌｨｽのICT化• ③自由至上主義の政治思想を反映
22― 83 ―

証券レビュー

第56巻第２号

Fintech①決済業務• 決済業務へICT企業が参入： PayPal、Apple Pay（near field communication）, Google Wallet 、Bitcoin、ｺﾞｰﾙﾄﾞﾏﾝｻｯｸｽのSETLcoin（virtual
currency settlement system）• ｸﾚｼﾞｯﾄｶｰﾄﾞはelectro-magnetic stripによる照合：
本人確認（verification）は不可能• Biometric（finger print, facial recognition）に代わって、ﾌﾞﾛｯｸﾁｪｰﾝの解読（cryptography）によって本人の身元確認を行う• Hash関数、hash potato、hash beef、ﾊﾔｼﾗｲｽ？
23

複式簿記以来の革新的記録方式• Blockchain （transaction block） is a digital,
distributed ledger system（分散型帳簿） on which
parties can log transactions using private
cryptographic key（暗号化した秘密鍵）.
• A blockchain is a shared database which istransparent, unalterable and permanent.
• Data are connected and verified by previous
blocks on the chain.
• Its peer to peer nature has a potential to cut out
intermediaries and central clearing houses.
• 出所：ﾌｨﾅﾝｼｬﾙ･ﾀｲﾑｽﾞ紙の各種記事を抜粋
24― 84 ―

金融サービス業の新しいプラットフォーム

Bitcoin：錬金術の可能性？
• 通常のdigital moneyと異なり、仮想貨幣（crypt money）には匿名性がある• 法貨ではないので国境がなく、ｸﾞﾛｰﾊﾞﾙなﾌﾟ
ﾗｯﾄﾌｫｰﾑになり得る：貨幣のeﾒｰﾙ• ﾌﾞﾛｯｸﾁｪｰﾝは高度の採掘能力を必要とするが共通言語で標準化（ﾌﾟﾗｯﾄﾌｫｰﾑ化）が可能• 悪用が割に合わない仕組み（cryptography）
が信頼性を担保• ﾌﾞﾛｯｸﾁｪｰﾝの決済業務への応用
25

銀行のﾊﾞｯｸｵﾌｨｽのICT化• ﾒｶﾞﾊﾞﾝｸ傘下の個別部門がｻｲﾛ化（ﾀｺ壺化）現象を起こしていた• 合併や買収による組織の巨大化で、ｼｽﾃﾑ統合
やICT投資が遅延• 今後は銀行の決済業務にﾌﾞﾛｯｸﾁｪｰﾝ活用• 一元的集中決済から分散型決済へ• ﾌﾞﾛｯｸﾁｪｰﾝというﾃﾞｰﾀﾍﾞｰｽ管理技術によって分散化した複数の勘定元帳（ledger）を照合• 閉鎖的ｻｲﾛ（ﾊﾞｯｸｵﾌｨｽ･ｼｽﾃﾑ）をｵｰﾌﾟﾝにする
silo busting26― 85 ―

証券レビュー

第56巻第２号

Mesh/grid:
decentralized open ledger

Hub & spoke:
centralized closed ledger

Bank

bank

bank

Clearing
house

ledger

bank

Bank

Bank

ledgerledger

bank

Bank

Bank

ledgerledger27

Fintech：②ｸﾗｳﾄﾞﾌｧﾝﾃﾞｨﾝｸﾞ
• Peer to peer finance、Market place finance• Lending ClubのIPO：個人、中小企業向け融資• 対人対面のｻｰﾋﾞｽ業務の増加に伴い、中小企業向け融資需要が高まる• 路面店舗不要で自己資本規制も及ばない：
低ｺｽﾄ運営なので高いﾘﾀｰﾝを投資家（機関投資家やﾍｯｼﾞﾌｧﾝﾄﾞ）に提供• Uberisation：乗合い白ﾀｸの金融版• Bank is no good.
28― 86 ―

金融サービス業の新しいプラットフォーム

参考文献• ①Felix Martin[2013] Money : Unauthorised Biography (Bodley
Head)• ②Charles Handy[2015] The Second Curve (Penguin Random
House Books)• ③Diana Coyle[2014] GDP ---A Brief But Affectionate History(Princeton University Press)• ④David Yoffie & Michael Cusumano[2015]Strategy Rules(Happer Business)• ⑤David Graeber[2015]The Utopia of Rules (Melville house)• ⑥Jeremy Rifkin[2014]The Zero Marginal Cost Society (Palgrave
Macmillan)• ⑦Gillian Tett[2015] The Silo Effect（Simon & Schuster）• ⑧Nathaniel Pooper[2015] Digital Gold Allen Lane29

― 87 ―

証券レビュー

第56巻第２号
証券経済研究書第92号（2015.12）

評Charles Handy 著［2015］

The Second Curve（Penguin Random House Books） 他 3 冊

渡

部

亮

新世紀は，最初の10年を経過したころから，

本稿の目的は，こうした変化を理解するため

真の姿を現すといわれる。19世紀はナポレオンに，まず表題の書籍および下記の近刊書を紹介

戦争とその後のウィーン会議を経て，また20世

し， 次 に 今 後 の 金 融 サ ー ビ ス 業 の プ ラ ッ ト

紀は第一次世界大戦とその後のベルサイユ会議

フォームを考察することである。

を経て，その姿が明らかになった。21世紀も米・Diana Coyle 著［2014］

欧の金融危機とその収拾過程を経て，その全容

GDP ---A Brief But Affectionate Historyを現しつつある。それを一言でいえば，21世紀（Princeton University Press）

初めに流行語になった「ニューエコノミー」の・David Yoffie and Michael Cusumano 著

示現といえる。

［2015］

情報通信技術（ICT）の進化が，経済成長，Strategy Rules（Happer Business）

企業経営，個人生活や仕事などを大きく変えよ・David Graeber 著［2015］

うとしている。それは，突発的断絶的変革といThe Utopia of Rules（Melville house）

うよりも，日進月歩の漸進的継続的変革といえる。市場と会社の関係，会社と個人の関係，労働者の働き方，民主主義政治などが，20世紀とⅠ．The Second Curve （ 第 二 のＳ字型曲線）

は異なった姿に変化しつつある。ミレニアルズ（21世紀世代人）が社会の中枢を占める時代に

表題の著者 Handy は最初シェル石油に勤務

なれば，競争，利益，所有，画一性に代わってした後，ロンドン・ビジネススクールの学科長

フェア（公平），ケア（介護，配慮），シェアになり，その後は経営コンサルティングや著作（共有），多様性といった価値観や文化が支配的活動に従事してきた。1970年代のビジネススになるであろう。資本主義も，リーマンショッ

クール学科長時代から「 5 年から10年に一回はクと呼ばれる米英の金融危機，欧州債務危機，

仕事を変えるのが私のモットーだ」と豪語して中国など新興国経済の失速など，この10年間にいた。本書はそうした彼の人生観を，個人の仕波状的に起きた世界的な経済危機によって生態

事，会社経営，資本主義などに当てはめた論考

変化を迫られている。

である。

― 88 ―

金融サービス業の新しいプラットフォーム
書

評

The Second Curve

Ｓ字曲線というのは，図表 1 に示すような成変化しなければならないのである。

長カーブである。これを人間の一生に例えるな

しかし経済成長や雇用が目立って増加する兆らば，図の横軸が年齢，縦軸はアウトプットとしはみられない。Handy が指摘するように，

インプットの差と考えればよい。最初の下方屈フィルムカメラ全盛時の巨大企業イーストマ

折は，母親の胎内での懐妊期間（栄養分吸収）

ン・コダックは14.5万人の従業員を抱えていたを示すものであろう。人間の身長体重は，幼年が，フェイスブックは 1 万人程度，同社が買収期には成長ペースが遅いが，青年期に入ると成したインスタグラムの従業員数は 2 桁にすぎな長が加速し，壮年期から老年期には伸びが止まい。

る。頭脳や知識の成長カーブは身長体重に遅行

Ⅱ．技術進歩と生産性の低下

した形で進むが，壮年期に急成長したあと，最後には死期を迎える。
人間の労働に関しても，ひとつの仕事の絶頂

足元の労働生産性上昇率も低迷している。図期（最初のＳ字曲線のピーク時）に，次の仕事

表 2 の実線は，米国の労働生産性の伸び率を 5（第二のＳ字曲線）へ挑戦しなければならな

年単位の移動平均で示したものだが，リーマンい。これが Handy の持論だが，それは「会社ショック後の伸び率は低下傾向にある。各年で出世すればするほど，難しい問題解決を任さ

ベースの労働生産性伸び率（点線）が2010年前

れ，最後は昇進のゆえに失敗する」というピー

後に上昇したようにみえるのは，後述のようにターの法則を免れる方法でもある。

金融サービス業の「生産額」が過大推計された図表 １ためであり，足元の伸び率は 1 ％以下というこ第二のＳ字曲線

とになる。
図表 ２

米国の労働生産性伸び率（％）
前年比5

５年移動平均432〔出所〕 Charles Handy “The Second Curve”

1

第二のＳ字曲線は，後述するプラットフォー
ムの乗り換えを類推させる。ICT の発達によっ

0て産業経済，会社経営，個人生活が日進月歩−1で，新しいプラットフォームに移行しつつあ−2る。労働市場もあらたなＳ字曲線を描く形で変革期に突入し，仕事に関する考え方や人生観を各人が再度見直す必要が生じている。一言でい

1966

1978

1990

2002

2014

〔出所〕 米国大統領経済報告統計を使って作成（注）労働生産性は，非農業企業部門の一人一時間あたり生産額を示す。

えば，産業も会社も個人も，あらたなＳ字曲線

技術進歩の群発にもかかわらず労働生産性はないしプラットフォーム作りを目指して，生態上昇せず，また労働人口も増加しないとすれ― 89 ―

証券レビュー

第56巻第２号
証券経済研究第92号（2015.12）

ば，経済成長率は高まらない。日本のように1930年代の米国大不況のさなか，1929年から2050年にかけて生産年齢人口（労働力人口）が1933年にかけて米国の実質 GDP は30％も減少

年率 1 % で減少する国では，労働生産性が 1 ％したが，宿敵のソ連は1930年代後半に年率10％以上増加しないと，GDP 成長率の上昇を見込

近い実質経済成長を維持していた。したがっめない。

て，米国や英国としても生産力の把握とその向生産性上昇率の低下に関しては，すでにさま上に躍起となった。1929年のニューヨーク株価

ざまな論考が提起されている。例えば1987年に暴落に直面したフーヴァー大統領は，株価やト

ノーベル経済学賞を受賞したロバート・ソロー

ラック輸送量といった尺度だけで景気判断をせMIT 教授は「IT（情報技術）をあらゆる所でざるを得なかったが，ローズベルト大統領の時目にするが，生産性統計だけには現れない」と代（1930年代後半）になると，GDP がどの程喝破した。またノースウェスタン大学教授で生度減少したかを把握できるようになった。

産性問題の権威であるロバート・ゴードンも，

英国で GDP 統計作成に貢献したリチャー

今後の生産性の伸び率の長期趨勢は，年率でド・ストーンによれば，GDP は「生産的＝善，精々0.5％程度にすぎないと予想している。

非生産的＝悪」といった価値判断に基づく概念

生産性の際立った上昇がみられないひとつのではなく，計測上の便宜性や計測可能性に基づ

理由は，技術革新による生活の質や利便性の向く概念だという。だから一般の商品は市場価値

上が，付加価値の増加に結び付かないからであ表示であるのに対して，政府サービスは費用表

ろう。ICT の発達による生活の質向上とか利示である。また家事労働は計測されないが，危便性といった概念は，国民総生産（GDP）に

険ドラッグや売春のような非公式（informal）

はほとんど反映されない。おしゃべりとかゲー

な取引は計測に算入される。

ムとかお笑いは人生の潤滑油だし，スマート

なお Coyle は，GDP を推計する際，金融サー

フォンや交流サイトの利用も，そうした行為に

ビス業の生産が過大評価され，そのことが1980

時間の大半を費やしているはずだが，GDP 統

年代以降2000代にかけて，米英の GDP 成長率

計にはそれほど反映されない。上記二冊目の著を実態以上に高めたことを指摘している。2008

者 Coyle（マンチェスター大学教授）が述べて年第 4 四半期から2009年にかけて米英の金融危いるように，それはちょうど，妻を失いやもめ機のさなかに，金融サービス業の営業余剰が増になった男性が，家政婦だった女性と再婚した

加し，英国の場合には金融サービス業の「生産場合，GDP が減少するのと似ている。家政婦

額」が製造業の生産額に匹敵する規模になっの給料は国民所得に計上されるが，主婦の家事た。これは，金融サービスの生産額が「間接的労働は計上されないからである。

に 推 計 さ れ た 金 融 仲 介 サ ー ビ ス 」（FISIM：

Coyle が論じるように，もともと国民経済計

financial intermediation services indirectly

算や国民所得統計は，第一次世界大戦から第二measured）と呼ばれる方法で推計されるため次大戦を経て，米ソの東西冷戦時代に，軍事力である。FISIM によれば，金融サービス業のの強弱といった観点から，一国の生産力を測る「生産額」は市中金利と政策金利の差を預貸金目的で，米国や英国で整備された。なにしろ額に乗じて推計される。銀行がより大きな信用― 90 ―

金融サービス業の新しいプラットフォーム
書

評

The Second Curve

リスクをとれば，その分だけ「生産額」が増加（本誌88号の書評参照）は，これを資本によるすることになる。Coyle は，米英では金融サー

労働の代替弾力性が無限大の状況としている。

ビス業の「生産額」が最大で50％過大推計されしかしロボットがロボットを作って生産性が上たとしている。

昇しても，人間が幸せになるわけではないし，
むしろ労働者の疎外問題のほうが深刻化するか

Ⅲ．仕事の終わりもしれない。
コンピューターやインターネットの発達にすでに述べたように，ICT の発達は，今まよって，事務系の仕事（job）の多くが不要にでのところ経済成長や雇用の増加をもたらしてなった。Handy が述べているように，紡織工いない。本誌の第89号で，評者は Jeremy Rifkinの機織り作業が機械によって自動化したあと，

著 The Zero Marginal Cost Society

を論評し機織りに携わっていた女工は，オフィスの秘書

たが，Rifkin の著作にはそのほかに The Endやタイピストに転身したが，今回は秘書やタイ

of Work（仕事の終わり）がある。ただし現在ピストの転身先がなくなった。実際少し前まで起きているのは，「work の終わり」というよの時代には，部長以上の重役に電話すると秘書

りも，「job の終わり」という方が的確であろが中継ぎに出たが，いまや携帯電話の留守番設

う。work は報酬の有無にかかわらず行う労働定にメッセージを残す時代になった。

であって，その中には勉強，庭仕事や料理など

また上記四冊目の著者 Graeber が指摘するの家事も含まれる。しかし job は賃金労働でように，個人生活の利便性が高まったことは間あって，英国では産業革命以降に登場した概念

違いないが，HG ウェルズやジュール・ベルグ

である。一説によると job の語源は，口を意味

といった19世紀の SF 小説作家が描いた画期的する gob であり，日本語の「糊口の途」とかな技術や製品（例えばタイムマシーンや人工太「糊口をしのぐ」といった言葉に共通する。近陽，海底生活，抗加齢剤）はいまだに登場して年では糊口の途が狭くなったわけだが，同時にいない。ベンチャーキャピタリストの Peter

フリーランサー（自由契約で働く人）の増加に

Thiel は「我々は，空飛ぶ自動車が欲しかった

よって，work と job の境界線が曖昧になったが，その代わりに140字を手に入れた」と述べということもできる。身の回りの仕事（家事やた。「140字」というのはツイッターのことであ

介護，健康維持，友人との交流など）はたくさる。多分に逆説的だが，ツイッターにしてもんあるが，高賃金の頭脳労働にすべての労働者

アップル，グーグル，アマゾンドットコムにしが就けるわけではない。介護，宅配，清掃，交ても，ハイテク企業であると同時に実生活に密通整理などの対人業務は繁忙だが，製造業の職着した総合的商品やサービスに強みがある。

場は新興国へ移管された。

生活密着型の技術革新によってセルフサービ「仕事の終わり」は機械による労働代替でもス（do it yourself）で相当の仕事を自分で処理ある。究極的にはロボットが別のロボットを生できるようになり，従来の賃金労働（job）が産するようになり，人手がまったく不要になる

消滅しつつある。たとえば，旅行者はインター

か も しれない。ピケテ ィ 著『21世 紀 の 資 本 』

ネット上で，航空便の予約から代金支払い，座― 91 ―

証券レビュー

第56巻第２号
証券経済研究第92号（2015.12）

席指定，搭乗券発券まで一気に実行できる。

ンなどの不祥事で明らかになったように，経営

ウィキピディアが百科事典の出版社を苦境に陥者の独断専行をチェックできなかった。

れたし，ネット通販の発達によって路面の小売

しかも経済成長率が低下し，人口の大半が高店が影響を受けた。物流の世界でも産地直送が齢者や非正規労働者になると，利益成長や株主増え，仲介業者の仕事が中抜きされるケースが利益だけを目標とする会社経営の妥当性が問わ増えた。

れるようになる。つまり会社経営も第二ないしは第三のＳ字曲線を意識して，変革を遂げなけ

Ⅳ．会社の新しいＳ字曲線

ればならない。それは，株主資本利益率（ROE）
を重視する経営の変革でもあると Handy は論

Handy は，現代の対人対面業務の多くは，じている。ROE の向上とそれに伴う株価上昇

その昔，貴族の邸宅に居住する執事や召使がによって，経営者がみずからの高額報酬を正当行っていた種類の仕事だという。もちろん執事

化しようとした結果，中長期的な設備投資や人や召使もそれなりの報酬を貰い，職の安定もあ材育成がおろそかになったということもできる程度保障されていたが，主人（雇い主）とのる。（ROE 重視経営の弊害に関しては，本誌第関係は身分関係であり，報酬もそれほど高いも88号に掲載した書評 Andrew Smithers 著［2013］のではなかった。

The Road to Recovery: How and Why Economic

こうした対面対人業務が，現代ではパートやPolicy Must Change を参照）。

非正規雇用の労働者の増加をもたらし，それに特に電力，ガス，運輸のような半独占的な公

つれて労使関係も変化した。職の安定が保障さ

益事業の場合には，株主利益だけを重視する

れない職場で，経営者が株主利益だけを優先さと，料金の高目設定や従業員（特に非正規社

せ，労働者を使役するのは限度があるので，労員）の福利厚生低下などの問題を引き起こす可働者の動機付けが大きな経営課題になる。

能性がある。市場の規律が経営に及ぶとはいっ

労働者や一般人の観点からすると，縦型で専ても，もともと半独占的な市場構造では競争の制的な会社よりも，横型で自由な市場のほうが脅威やその脅威に伴う規律が働きにくい。確か

利用しやすい。また対人対面のサービス業務はに巨額の設備投資を必要とするので大規模経営

中小企業向きである。大企業の経営には民主主は必要だが，株主資本主義の会社経営とは相容

義とは相容れない側面もある。会社は透明性とれないところがある。

か説明責任を標榜し，建物もガラス張りで看板

それでは会社経営はどのような方向を目指す

もよく目にするが，現実には一般人が会社の中べきか？ Handy は，第一に，株主資本利益率を覗くことはできない。会社の所有権者とみな（ROE）を重視する経営を変革すべきこと，そされる株主も，資金提供者の受託者とされる機して第二に，巨大な株式公開会社よりも小さな

関投資家も，一般市民からはその顔がみえな

私的企業のほうが望ましいことを主張する。以い。また株主や機関投資家が経営執行者を監視下では，会社経営のＳ字曲線に関する Handy

できているかというと，エンロン，ブリティッの主張を評者がいかに解読したかを示すため

シュ・ペトロレアム（BP），フォルクスワーゲに，彼の著書を少し離れて解説を加える。

― 92 ―

金融サービス業の新しいプラットフォーム
書

評

The Second Curveが発表した論文 The Nature of the Firm が契Ⅴ．会社の歴史（第一のＳ字曲線）機となって，会社の管理コストのほうが市場の取引コストよりも低い場合に，会社が市場取引周知のように，近代の株式会社制度は，1844のいわば特殊形態として発生するという考え方

年に英国で制定された共同出資会社法に始まが提示された。市場取引に伴う取引コストや不る。同法と1855年の有限責任会社法によって，確実性を軽減するために会社取引が生まれると譲渡可能な株式を発行する法人組織の会社が，考えられ，こうして考え方に基づいて，市場と登録届け出によって自由に設立できるように

会社との間の境界線が設定された。

なった。そして株式に投資する株主の責任は，出資額の範囲内で有限とされた。

その後1976年にマイケル・ジェンセンとウィ
リアム・メックリングが Theory of the Firm

その後，株主利益の向上が取締役の責任だとと題する論文で，会社を「契約の束」とみなす

する法的な考え方が，主として米国裁判所の判

契約論的アプローチに先鞭を付けた。この理論

例 に よ っ て 定 着 し た。 嚆 矢 と な っ た の は，によれば，会社とは格別の実体ではなく，「法フォードモーター社とダッヂ兄弟の訴訟に際し的な虚構」だとみなされた。すなわち会社とて1919年にミシガン州の最高裁が下した判決では，市場取引に伴う利害関係者相互間のさまざある。ダッヂというのは，フォードにシャシー

まな契約を集積したものだとみなされた。利害やエンジンを提供していた同族会社で，フォー関係者とは，インプット（労働や資本などの生

ド に よ っ て 買 収 さ れ た 結 果， ダ ッ ジ 兄 弟 は産要素）の提供者とアウトプット（商品やサーフォード社株式の10% を保有する株主となっビス）の購入者などの総称である。これらの利た。

害関係者の相互間で取り交わされる，無数の契1910年代のフォードは，Ｔ型モデルの成功で巨額の利益をあげたが，設備投資を抑制し，車約関係を取り集め，それらを束ねて簡素化したものが会社だとされたのである。

の値下げにも消極的で，手許現預金が積み上

この契約論的アプローチによれば，株主は会が っ て い た。 当 時58 ％ の 大 株 主 ヘ ン リ ー・社の所有権者などではなく，単なる資本の提供

フォード社長の権限が絶大で，彼の慈善事業へ者の一員にすぎず，株主の契約上の権利は，残の関心が高かったこともあり，フォード社は配余価値（留保利益や残余財産）の請求権に帰着当を据え置いていた。そこでダッヂ兄弟が増配する。そして経営者（取締役）は，プリンシパを求めてフォード社を訴え，ミシガン州最高裁

ルである株主（資金提供者）のエージェントとがそれを支持した。判決の論旨は「フォード社

して，残余価値を最大化するように行動する。

の取締役会には，公衆に対する一般的責任とはそうした考え方（エージェンシー理論ないしは別に，株主に対する会社法上の義務があり，両プリンシパル・エージェント・アプローチ）が者を混同してはならない」というものであっ浮上した。そしてコーポレートガバナンスの目た。この判決を契機として，会社法に則した株

的は，残余価値の配分に関して，事後的に株主主利益重視の企業経営が定着し始めた。

が被る損失や不利益を回避するために，株主が一方経済学では，1937年にロナルド・コース

経営者に制約を課し，それによって資本供給の― 93 ―

証券レビュー

第56巻第２号
証券経済研究第92号（2015.12）

増加と資本の有効活用を目指すことだと考えらで，自由民主主義と資本主義の勝利を宣言してれるようになった。

以降高まった。しかし金融危機を経験した後の

しかし利害関係者相互間のすべての関係を契現在になって振り返れば，ソ連崩壊は，資本主約関係に帰着させることは，完全な契約が存在

義の勝利というよりも共産主義の自己崩壊でしないという意味でむずかしい。したがって，あった。それと同様に米英流の資本主義も，中会社の利害関係者相互間の信頼関係ないしは信国の国家資本主義の台頭によって金融危機に直認関係も重視されなければならない。また現代面したのではなく，金融サービス業の収益優先

経済では，会社は単なる契約関係の集積ではな主義が自己崩壊の危機に瀕したことを意味す

く，法人格を持った実体として社会的責任も問る。中国経済の失速によって国家資本主義も転われるようになった。実際，LIBOR（ロンド

換期にある。資本主義経済が自己変革を迫られン銀行間資金取引金利）の操作，フォルクスているのである。

ワーゲンの排ガス規制逃れなど相次ぐ不祥事によって，大企業は見直しを迫られている。

しかし政府介入や規制強化によって金の卵を産むガチョウを殺すべきではなく，株式会社制

一方では，ネットワーク取引の発達によって度や会社経営の変革が資本主義再生の原動力と取引コストが低減し，わざわざ会社を使わなくなるべきである。その場合，会社経営者（取締ても，市場から資材やサービスを直接調達した役）の責任は，会社の利害関係者全員に対する方が安上がりになった。 3Ｄプリンターを典型ものであって，株主の権利は，残余価値請求権例とする会社の中抜きである。そうした観点かと取締役の任免権などに限定されるというのがら，会社の存在意義やコーポレートガバナンス

Handy の主張である。

のあり方があらためて見直されつつある。

なお2015年 9 月 9 日付けフィナンシャルタイ
ムズ紙 のコメント欄に掲載された Matthew

Ⅵ．資本主義の新しいＳ字曲線

Tailor の 論 文 ‘A more progressive manifesto
for Labour’ によれば，いわば Handy 流の新し

ここで再び Handy の論考に戻ると，株式会い資本主義のＳ字曲線が，欧州の一大政治勢力

社経営だけでなく，資本主義も変革を迫られてであった社会民主主義（日本語の革新主義）のいるという。資本主義は好況と不況の激しい繰

再生に展望を与える。市場経済システムが隆盛

り返し，創造的破壊による企業倒産や失業などを極める中で，社会民主主義政党（英国の労働の弊害を生み出す。しかし労働者を歯車のよう党やドイツの社会民主党）の政策は，保守党のに使役する資本家が，金銭的動機で行動する政策と大差がなくなり，独自の存在意義を失っと，結果的に経済全体が繁栄するという側面もた。その結果，英国労働党などは，最近左傾化ある。中国も1979年以降の改革開放路線（資本を強めているが，むしろ今後は市民（労働者），

主義化）によって数億人を貧困から解放した。

民間企業，公的部門が共生できる政治プラット

こうした資本主義肯定論は，フランシス・フ

フォームを提唱すべきであり，それが社会民主

クヤマがソ連崩壊を前に発表した論文『歴史の主義にとってひとつの活路になるであろう。

終わり』（1989年 The National Interest 誌初出）

― 94 ―

金融サービス業の新しいプラットフォーム
書

評

The Second Curve

くる。乗客は定型化された乗車券や定期券を購Ⅶ．Strategy Rules（戦略の法則）

入し，定型化された列車に整列して乗車し，最後は別々の目的地に向かう。場合によっては，三冊目の Strategy Rules の著者たちは，それ同じプラットフォームに入線する別の列車に乗ぞれハーバード・ビジネススクールと MIT のり換えて，別の目的地に向けて出発することもスローンスクールの教授で，長年にわたってイある。当然ながらプラットフォームが存在しな

ンテル，マイクロソフト，アップルといったハければ，乗降客は混乱に陥る。

イテク企業の経営戦略を調査してきた研究者で本書の著者たちによれば，ICT の世界では，もある。この本の冒頭には，インテルのアン

マイクロソフトの Windows，アップルの iOS，

ディー・グローブ，マイクロソフトのビル・ゲ

インテルのマイクロプロセッサーなどがプラッ

イツ，アップルのスティーブ・ジョブズの三人

トフォームに相当する。これら三社とも，それが，揃いもそろってブラックタイとディナー

ぞれのプラットフォーム確立に焦点を当てた経

ジャケット姿で，1998年 3 月に一緒に撮った珍営戦略に腐心してきた。

しい写真が掲載されている。

評者が思うに，プラットフォームは公共財に

著者たちによれば，この三社の共通点はイン似た性格を持つようだ。公共財の特性は，第一ターネットという技術の生態系（エコシステに，複数のユーザーが利用しても追加費用が掛ム）の中で，それぞれに違った形ではあるが，からないこと（非競合的），第二に，既存のいずれもデジタル・プラットフォームを確立しユーザーを追い出すのには追加費用が掛かるこたことである。生態系（エコシステム）とは，と（非排除的）である。公共財には私的財産権

さ ま ざ ま な 企 業 や 労 働 者， 市 民 が 共 生

を 認 知 で き な い の に 対 し て， 情 報 通 信 技 術（symbiosis）できる環境である。共生を可能に（ICT）のプラットフォームには使用許諾権のするのが生態系のテーマだから，その性格上，ような私的財産権が認められる。こうした点で自由でオープンなカルチャーが存在しなければは厳密な公共財とはいえないが，ICT 産業にならない。自由でオープンなカルチャーは産業

おけるプラットフォームは，許諾権を取得し一クラスターの形成にも通じると考えられる。多定の要件を満たせば，出入り自由といった意味

様性を否定する閉鎖的カルチャーが支配する生で，いわば私有財の公共財化，あるいは逆に公態系は，広範な構成員の共生を妨げ，ガラパゴ

共財の私有財化ともいえる。マイクロソフトやス化現象を引き起こす。

グーグルが常に独禁法違反容疑に問われるのプラットフォーム（platform）とは，フラン

も，こうした事情を反映するものである。

ス 語 源 の「 平 ら な 形 」 を 意 味 す る 言 葉

プラットフォームの確立が ICT 企業の戦略（plateforme）に由来する。それはまさに鉄道として重視されるひとつの理由は，情報商品のプラットフォームのことだが，Handy のＳ（情報財）の生産量が増加につれて，追加生産

字曲線にも似ている。鉄道のプラットフォームに伴う限界費用がゼロに近づき，平均費用も大には，最終的な目的地はそれぞれに異なる複数幅に低減するからである。（Rifkin 著 前掲書参の乗客が，同じ列車に同乗するために集まって照）。そのことを示すのが図表 3 である。通常― 95 ―

証券レビュー

第56巻第２号
証券経済研究第92号（2015.12）の産業（左図）では，生産量の増大につれて限

イ ン テ ル は Intel286に 始 ま り，Intel 386，

界費用が逓増するが，情報産業（右図）の場合

Intel 486へと移行する集積回路のアップグレーには，限界費用がゼロ（費用曲線の接線の傾き

ド過程で，1993年に ‘Intel Inside’ というロゴが水平）に近くなり，それにつれて平均費用もの宣伝広告を大々的に打ち出した。集積回路や低下する。

中央演算処理装置（CPU）のようなＢ to Ｂの

図表 ３

部品メーカーが直接消費者を意識した形でブラ

ICT 産業の費用曲線

平均費用（a）と限界費用（b）

ンド確立を狙うのは異例のことであり，IBM

総費用

総費用

のようなパソコンのセットメーカー（インテルにとっての納入先）は猛反対したという。
マイケル・ポーターが提唱した競争優位戦略
で指摘されたように，完成品のセットメーカーba
生産量〔出所〕 評者作成

は複数の供給業者（部品メーカー）を相互に競a
生産量争させることによって，競争上の優位を築こうとする。それに対して供給業者は，特定のセットメーカーにホールドアップ（拘束）されない

生産増に伴って平均費用が大幅に低下するということは，一見すると規模の経済効果によっ

ように，供給先を分散しようとする。インテルの戦略はこうした攻防を雄弁に物語る。

て莫大な利益を生まれそうにみえる。しかしそ1980年代には，IBM 製パソコン向けの集積

れは，独占的な市場構造の下で成立する話で回路ないし CPU が，インテルを含めた複数のあって，競争的市場では製品価格の引下げ競争

供給業者によって生産され，供給業者は CPUが起きて限界利益も急低下する。そこで ICTの機能や仕様に関するライセンスを相互に共有

産業ではプラットフォームの確立によって「独することを求められていたという。そこでイン

占まがい」の状況を作り出す必要に迫られる。

テルは，当初 IBM 製パソコン専用に開発した

現代の ICT 産業のプラットフォームはデファ

新型 CPU を，IBM 製パソコンの競争相手（ククトスタンダード（事実上の標準）だから，先ロ ー ン 製 造 業 者 ） で あ っ た コ ン パ ッ ク（ 現

行して陣取りしたり，業界標準を確立したりしHP）にも供給して，ホールドアップの状況かた業者が「独占まがい」を享受できる。

ら脱出した。
こうしたインテルの戦略は，インテルの共同

Ⅷ．インテルのプラットフォーム戦略

創業者であったゴードン・ムーアが提唱した法則に基づくものであった。それは，半導体トランジスターの集積度が18～24カ月（ 2 年弱）でインテルのマイクロプロセッサーがプラット倍増するという法則である。この法則に従えフォームだというのはやや奇異に聞こえるが，ば，常に莫大な設備資金を投下して，次世代製

本書の著者たちの説明は次のようなものであ品の開発に取り組む必要がある。つまり既存のる。

製品が陳腐化することを覚悟した上で，次世代― 96 ―

金融サービス業の新しいプラットフォーム
書

評

The Second Curve

製品を投入するのである。

した。最近では，Office 関連のソフトを iOS やそうした意味でインテルは cannibalization

Android でも利用可能にして，さらに外部のソ（共食い）の権化であった。Intel286→386→486

フトメーカーが Window 10のプラットフォー

へ と ア ッ プ グ レ ー ド す る 過 程 で，1993年 にム上でアプリケーション開発できるようにして‘Intel Inside’ の宣伝広告を大々的に打ち出しいる。

て，インテル製品のブランドを確立したのも，

もっともマイクロソフトは，第二のＳ字曲線

自社ブランドを浸透させるための戦略であっに乗り遅れた感がある。パソコンに執着しすぎた。部品メーカーであったインテルが，直接消て，タブレット端末やスマホへの展開が遅れ

費者に，高機能の新型 CPU を搭載した高級機た。ネットブックという低価格のパソコンが登種パソコンへの買い替えを促したのである。

場したときにも，利益率が高い高価格パソコン

インテルがマイクロプロセッサーをプラットから脱却できず，本腰を入れなかった。また今フォーム化したことによって，複数のセットになって思えば，アプリケーション・ソフト

メーカーが製造したパソコン相互間の互換性

Office をもっと早くスマホやタブレット端末向（compatibility） が 高 ま っ た。 ま た WiFi 環 境

けに提供すべきであった。つまり Windows 駆でのインターネット接続やプリンターなど周辺

動 の パ ソ コ ン だ け で な く， 複 数 の プ ラ ッ ト

機器との円滑な接続も可能になったという。

フォームで利用させるべきであった。

USB（universal serial bus）の利用も，こうしアップルは，プラットフォームよりも iPod

た互換性や接続性の向上に貢献した。こうしてのような製品製造にこだわりを持つが，それで万人が同じマイクロプロセッサーを大量に利用も2002年 に Windows 上 で の iTunes 利 用 を 認することのメリットが高まるように画策したのめることによって，閉鎖的で自己完結的な製品である。さもないと次世代マイクロプロセッ（closed product）から開放的拡張的なオープサーの生産に必要な莫大な設備費（固定費）をン・プラットフォーム化への道を歩んだ。ただ短期間でカバーすることができない。

し グ ー グ ル の Android（ オ ー プ ン ソ ー ス の最終的にインテルはマイクロソフトと組んでOS）の登場によって，アップルの iOS が挑戦

Wintel 連合を形成し，DELL や HP などのセッを受けている。乗降客数がより多いプラット

トメーカーと互角の地位を確立した。

フォーム（Android）が生まれたわけである。

Ⅸ．プラットフォーム戦略の功罪

ソフトのダウンロードやアプリケーション開発

プラットフォームを確立すると，ユーザーがに投資するから，そのプラットフォームに対す
マイクロソフトも当初は，DOS（Windows

る忠誠心が高まって，ユーザーが封じ込められの前身のテキスト方式のソフト）を専用の通信た状況（ロックイン）に陥る。たとえば Windows

ソフトを使った電話回線でサービスしていたがアップグレードされるたびに，ユーザーは新が，90年代初頭にグラフィック・ユーザー・イ

版 Windows に合わせたアプリケーションを探

ンターフェース（GUI）のウェブ・ブラウザー

し求めて追いかける。

方式に切り替え，プラットフォーム化に乗り出

プラットフォーム戦略のメリットは，ネット― 97 ―

証券レビュー

第56巻第２号
証券経済研究第92号（2015.12）

ワークの外部経済性が働くことである。よりた探るうえで，ひとつのヒントが提示されていくさんのユーザーが利用すれば利便性が高まるる。一言でいえば，ICT の発達が巨大な民間ので，より多くのユーザー需要が発生し，平均版官僚機構を形成しつつあるというのである。

費用が低下する。一方でプラットフォーム戦略

本書の著者 Graeber はロンドンスクール・のデメリットは，いわゆる「イノベーターのジオブ・エコノミックス在籍の人類学者だが，レンマ」といった罠に陥ってしまい，次の一手

2012年に Debt---The First 5000 Years というを打ち出せなくなり，「勝者の呪い」を受ける

大著で，貨幣を含む負債の起源を実証的に論じことである。

て有名になった。

この悪弊を打開するためには，次世代製品を

もともと米英流の経済自由主義は，市場経済

常に用意する必要がある。ボストンコンサル

システム（価格メカニズム）を重視する。政府

ティング・グループが提唱した隔壁打破戦略の民間経済への介入を回避し，その代わりに民（製品ポートフォリオ・マネジメント）の表現

間業者の自主規制やデファクトスタンダード的を使えば，現在の高収益商品（cash cow）がな業界標準を行動規範として重視する。だから生み出すキャッシュフローを使って，将来の高こそデジタル・プラットフォームが「戦略の法収益商品（star）を生み出すことである。その則」として重視されるわけである。政府が民間ためには現在の勝者みずからが，創造的破壊を経済に介入すると，経済的自由や私的財産権が断行しなければならない。共食い（cannibalization）

侵害されるだけでなく，プラットフォームが歪を恐れぬ突発的な自己破壊（self-disruption）

められることになりかねない。経済自由主義のである。実際インテルがそれを実行した。アッ

論調は，1980年代初頭の英国サッチャー政権，

プルもダウンロードを必要とする iTunes に代

米国レーガン政権時代に定着した。本書でも引わって，ストリーミングの Apple Music を開用 さ れ て い る が， レ ー ガ ン 大 統 領 は “Nine

発し，またアマゾンドッドコムは書籍購入を不most terrifying words in the English language

要とする電子書籍 Kindle Fire を手掛けた。

are, ‘I am from the government and I am

Handy の著作では，こうした挑戦を新しい

here to help’” と言ったとされる。

Ｓ字曲線への取り組みとみなしている。つまりこうした思想的背景を持つ米英は，官僚機構

ひとつのプラットフォームの全盛期に次のプとは一見無縁にみえるが，実態はそれほど単純

ラットフォーム作りに取り組み，意図的に創造ではない。市場メカニズムによる資源配分に全的破壊を繰り返す。それがインテルやアップル

幅の信頼を置くとされる米国でも，現実には，の革新的戦略でもあった。

官民の人的交流（いわゆる「回転ドア」）が盛んであり，ロビー活動によって民間企業が政策

Ⅹ．見えない官僚機構に多大の影響力を行使する。金融サービス業者のロビー活動が金融規制緩和を推進したのだ

最後に論評する Graeber の著作は，古今東西の官僚機構の意味や功罪を論じる。そこにはICT の発達が企業経営や仕事に与える影響をが，それが行き過ぎて民間業者の自主規制が緩
み，前代未聞の金融危機が起きた。
その結果，今や金融規制強化が大きな課題と― 98 ―

金融サービス業の新しいプラットフォーム
書

評

The Second Curveなった。しかし建前としては政府の民間経済へ

Ⅺ．技術革新と官僚機構の介入を否定するので，政府が全面的に経済活動を牛耳るわけには行かない。そこで民間の自主規制があらためて強化されることになる。たGraeber によれば，現在の ICT 時代にも金とえばエンロン事件の後には，サーベンズ・

融サービス業と同じような仕組み（民間版官僚

オックレー法（企業改革法）によって内部統制機構）ができつつある。インターネット上で運という名のコーポレートガバナンス強化策が実用されるプラットフォームでは認証，許諾，イ施された。またリーマンショック後にはドッンストールといった行為が常時繰り返され，こド・フランク法が施行されて，生前遺言（living

れらすべての行動が逐一モニターされている。

will）という名の清算計画が導入された。それ

あるいはモニターされることを前提として，は投資家保護や金融資本市場への信頼回復を狙

ユーザーはプラットフォームを利用する。そういとするものであった。

したプラットフォームの運用や管理に携わるの

ところが皮肉なことに，強化された民間自主

は，ICT 企業の従業員である。

規制や自主的な市場管理が，今度は巨大な民間

こうした管理や運用が簡素かつ透明で，すべ版官僚機構となって，認証，資格審査，報告，ての取引参加者に公平に適用されることがプ

遵法などさまざまな制度を運営するようになっ

ラットフォーム確立の必要条件である。官僚機た。先に「召使の仕事」と述べたが，公務員は構が透明，公正，平等で，効率性や予測可能性

公僕（public servant）と呼ばれる。それが今が高ければ，制度運営上プラスである。プラッや「民僕（private servant）」の時代になった

トフォーム確立のためにも，よい意味での官僚ともいえる。現在の日本に関していえば，コー機構の必要性を否定するものではない。

ポレートガバナンス・コードとかスチュワード

しかしダウンロードやアップグレードの許諾

シップ・コードが，そうした民間版統制に相当（ライセンス）過程では，細かな文字の同意文する。事の是非は別として，こうした自主管理書が頻出し，通常ユーザーはそうした文書の内制度を文書化し，法令順守のために費やされる容を精査することなく同意ボタンを押す。これ

マンパワーや労働量は莫大であろう。また日本

は，わけのわからない言葉を使って魔法をかけのメガバンクは毎年1000人を超える大学新卒者

る妖精のようなもので，あまり度が過ぎるとプを採用している。もちろん銀行全般に，BPR

ラットフォーム確立の妨げとなる。複雑化し非（business process reengineering） や ア ウ ト

効率的になれば進歩を阻害する。

ソーシングによって事務処理の効率化に努め，

先に HG ウェルズやジュール・ベルグの SF

フロント業務への人員配置を優先させている小説が予想したような技術革新は起きなかったが，コンピューターシステムの維持管理や法令と述べた。その理由に関して，Graeber は官僚

順守を含めたバックオフィス業務に従事する事機構の存在をあげ，官僚機構およびその上部構

務系行員も相当いるのではなかろうか。

造としての為政者側が，突発的な技術革新による社会変化や支配構造の逆転を嫌ったためだと論じている。現状維持を是認する保守派の論者― 99 ―

証券レビュー

第56巻第２号
証券経済研究第92号（2015.12）

や，神の存在と家庭平和を希求するキリスト教

官僚機構は為政者にとって重宝な統治手段とファンダメンタリストも，自由市場の混沌（カなった。それだけではなく，被支配者側も官僚

オス）ではなく，安定した秩序を求めて，既存機構の効率性や無人格性，予測可能性に信頼をの支配構造の温存に傾く。1970年代初頭に『衝寄せるようになった。たとえば役所は出生，死撃の未来』という著作で有名になったアルヴィ

亡，居住地，家族構成といった個人情報の坩堝ン・トフラーが，こうした保守主義者の典型だ（るつぼ）だが，役所が市民一人ひとりの個人と Graeber は述べている。その結果，アップ

生活に深入りする心配はない。そうした安心感

ルのスティーブ・ジョブズやアマゾンドットコ

が市民の側にあるので，役所は有効に機能すムのジェフ・ベゾスといった企業家は別としる。

て，一般的な経営者は現状維持に腐心する。技しかし官僚機構の効率性は，それ自体が自己術革新やそれを体現した設備投資は手控えら目的化しやすい。そこでは「効率」が何のためれ，新技術を体現する形での国内設備投資よりの効率かは問わず，効率以外の価値尺度も認めも，低賃金労働が入手可能な新興国に資本を移ない。その結果，最近の流行語である SNAFU転させた。

（situation normal all fucked up）といった現象

Graeber は，ウォール街占拠運動の主催者のが発生することがある。したがって官僚機構が一員で “We are the 99％” を訴える側だから，巨大になると，それを打倒しようといった運動

その論考は過激だが，かれは官僚機構が効率やも起きる。それが革新的な企業家や政治指導者

信頼を高める必要性も認識している。本書での台頭である。

は，ビスマルク時代のドイツで確立した郵便制
度（ドイツ郵便）が，世界に冠たる官僚機構でⅫ．マネジャーとリーダーの違いあり，その効率の高さは，その後各国の郵便制
上記の点に関連して再び Handy の論考に戻度の模範になったと述べている。
実は官僚機構は，エジプト，メソポタミア，

ると，かれは効率（efficiency）と実効（effec­

インダスなどの古代文明時代からすでに存在しtiveness）ないし効果とは異なると論じる。「効た。それは農産物の貯蔵保管，貸借や分配の記率」は途中経過（プロセス）に関わる概念にす

録（会計）などの事務を遂行するための仕組み

ぎず，真に求められるのは「実効のある結果＝であった。貨幣の起源が貸借関係の記録であっ効果」である。効率を高めることが逆に効果をたとすれば，貨幣制度（貸借関係の管理）は官減殺した例として，Handy は英国の拘置所の僚機構そのものであり，それは都市や主権国話を引用している。費用効率を高めるために，家，政治家の登場に先行する現象であった。

服役者の教育や園芸といった更生活動を削減し（貨幣の起源が貸借関係の記録であったという

た結果，出所後に再犯を犯すケースが増加した

点 に 関 し て は， 本 誌88号 掲 載 の 書 評 Felixという。

Martin 著［2013］Money: An Unorthorised

経 営 管 理（management） は 効 率 を 目 指 すが，効果を達成するには指導力（leadership）がHistory を参照）。
その後，都市や国家が形成されるに及んで，必要である。企業経営も結果を高めるような指― 100 ―

金融サービス業の新しいプラットフォーム
書

評

The Second Curve

導力を求められており，会社が官僚化したら終ヴィジョンを持ち，そのヴィジョンにみずからわりである。逆に強烈なリーダーが官僚機構をを適合させてゆく。強い信念を持ちつつ，学習支配するとおかしなことになりかねない。

を続ける謙虚さや柔軟性を維持するというのはな お 日 本 語 の「 経 営 」 に は leadership と難しいであろうが，グローブ，ゲイツ，ジョブ

management の 双 方 の 意 味 が 含 ま れ る が，ズが「進化する経営者」であったことは間違い

Handy がいう management は管理という意味ない。最後の資格要件は，個人的なカリスマ性に近い。Management はあらかじめ設定されであろう。この点も三人に共通していた。

たターゲットに向けて，人，物，金を秩序正し

．会社のあらたなＳ字曲線

く動員する行為である。例えていえば，A 地
点から B 地点に向けて遅れることなく，さりとてスピード違反で事故を起こすこともなく，

さて米国の近代企業の経営管理（効率を上げ

予定通りに到着するのが効率である。まさに官る た め の 管 理 と い う 意 味 で の management）

僚機構の効率的運営が management なのであは，1911年にフレデリック・テーラーが提唱しる。それに対して leadership とは，正しいこた科学的経営管理法から始まった。20世紀初頭とをヴィジョンやミッションとして掲げ，そのまでの米国には，独自技術を開発できる熟練工

方向に人々（部下）を誘導することである。機が少なかったので，英国など欧州諸国から借り械は management（管理）を必要とするが，てきた技術を使って大量生産することに注力し人的組織は leadership（指導力）を必要とするた。工員の動作研究による時間管理や生産量にという。

応じた賃金決定など，工学的手法による生産管ところで評者が思うに，リーダー（指導者）

理が導入された。管理会計の手法も導入され，の資格要件は，少なくとも四つあるように思え

科学技術の利用による研究開発よりも，規模のる。第一は，軸がぶれないことである。別の言

経済効果とコスト削減によって利益を実現しい方をすれば，信念に基づく明確な達成目標をた。米国には昔から，均質な消費者によって構持っていることである。圧力に屈しない胆力の成される巨大な市場が存在したからである。

持ち主といってもよい。インテルのグローブ，

その後フォードモーターの大量生産方式

マイクロソフトのゲイツ，アップルのジョブズ（フォーディズム）として生産管理が完成し，は軸がぶれないことで共通していた。第二の条

部品の標準化やベルトコンベヤーを使った流れ

件は，細かな事項に精通していることである。

作業が定着した。しかし大量生産方式では，労ジョブズが製品デザインの細部にまでこだわっ

働者は機械のようにみなされた。

たことは有名だし，ゲイツも技術面で妥協を許

大量生産時代の経営管理は位階制（ヒエラルさなかった。第三の要件は，在任中にどのくらキー）構築によって官僚化した。企業組織の巨い学習して進歩するかであろう。かつてシュ

大化につれて，官僚機構の弊害も目立つように

ミット元西独首相がゴルバチョフ旧ソ連大統領なった。Handy は前掲書の中で，組織の官僚を評して，「彼は進化する大統領である」と化を打開するためには，会社にしても国家政府言っていた。進化するリーダーは，常に将来のにしても，巨大化や複雑化を避け，簡素で小さ― 101 ―

証券レビュー

第56巻第２号
証券経済研究第92号（2015.12）

な組織に徹することが肝要だと述べている。企業経営に関していえば，巨大な公開会社よりも小さな私的企業のほうが望ましいという。ドイ

． 金 融 サ ー ビ ス 業 の プ ラ ッ ト
フォーム

ツの地方銀行の中小企業向け融資は，融資先企業の経営の細部にまで銀行（資金提供者）の目

以上 4 冊の著作に関して述べたことは，金融が行き届くので，株主による公開会社の経営監

サービス業にとってなにを意味するであろう

視よりも有効だという。家族経営の中小企業か。以下では評者自身の見解を述べる。

は，企業規模を大きくするよりも，製品やサー

前述のように，プラットフォームとは誰でもビスの質を向上させることを目指す。今後は，乗り降り可能で，各種のアプリケーションを付

従来の巨大企業がより良い中小企業になるのけ加えたり，共同利用したりできるような業務が，あらたなＳ字曲線のひとつの形態だといや商品でなければならない。したがって，金融う。グーグルがアルファベットという持ち株会

派生商品（デリバティブズ）やアルゴリズムを社組織に変更したのも，そうした流れを反映す

駆 使 し た 高 頻 度 高 速 取 引（high frequency

るものかもしれない。

trading）などは，アプリケーションとは言えもともと市場では未知の人間どうしが契約にても，プラットフォームとしては除外されるでよって結ばれるのに対して，会社では顔見知りあろう。デリバティブズや高頻度高速取引は，の仲間どうしの信頼関係によって結束が維持さ

いわばテイラー流の工学的手法の金融版であれる。Company の語源が「パンを分け合う仲り，効率的な取引手段ではあっても，流動性に間」といわれるゆえんである。会社内の信頼関問題があったり価値の変動が大きすぎたりし係によって契約を省くことが，市場取引に伴うて，プラットフォームという意味では，効果を取引コストの削減になり，会社を作ることのメ

高めるための基盤が脆弱である。

リットにもなった。また信頼は，会社経営に伴

金融サービス業の基本的なプラットフォーム
は貨幣発行であろう。もともと近代の貨幣（国う管理コストの引下げ要因にもなる。
霊長類の頭脳の大きさと，お互いに毛づくろ

民通貨）は，主権国家が国内で流通する法貨い（grooming）する仲間の数の間には相関関（legal tender）を強制的に定め，その独占的発係があり，最も大きな頭脳を持つ人類でも，お行権を中央銀行などの銀行に委託した。つまり互いに信頼関係を築ける交友範囲は150人が限

各国が独自の強制通貨（fiat money）をプラッ

度 だ と い う。 こ の 法 則 の 提 唱 者 で オ ッ ク ス

トフォームとして建立したわけである。法貨のフォード大学の人類学者ロビン・ダンバーの名

発行と流通管理が銀行に任されたわけだから，

前にちなんで，この数値を Dunbar’s number

銀行にとっては官僚機構的な信頼感の維持が不という。軍隊でも指揮命令系統が確かな師団の可欠であった。金融規制緩和はこうした官僚化

大きさはその程度だという。Handy は，企業を打破し革新を起こす試みであったが，むしろ規模もその程度が適正だとしている。

金融革新など起こさないほうが（金融危機を回避できたという意味で）無難だという意見もある。元 FRB 議長のポール・ヴォルカーは，有― 102 ―

金融サービス業の新しいプラットフォーム
書

評

The Second Curve

益な金融革新は ATM（自動現金預払機）くらが多く，時間節約や担保節約，資本節約の余地いだと言っている。

も大きかった。そこに最近アップルの Apple

ともあれ貨幣には，非排除的・非競合的とPay やグーグルの Android Pay のような ICT

いった意味で公共財的性格がある。複数の経済企業が参入してきた。Apple Pay は近距離無線

主体が価値尺度や交換手段として共同利用でき通信（near field communications）を使い，小るからである。また同時に，貨幣には貯蓄手段

売店の店頭に設置した端末に消費者がスマホ（金融資産）としての私的財産権も認知される（iPhone）をかざすと，スマホに内蔵されたク

ので，私有財としての側面もある。そうした意

レジットカード機能やデビットカード機能が作

味でも貨幣にはプラットフォームとしての要素

動して，決済がなかば自動的に行われる。ただ（半公共財的性格）がある。

しスマホ決済には，銀行やカード会社が依然と往年の貨幣は，現金通貨（中央銀行券）にしても預金通貨にしても，銀行の負債であった。

して介在するという点で，まだ旧来の銀行決済の延長線上にある。

それが金融規制緩和の時代になり，非銀行金融

預金通貨を介する銀行決済の対極にあるの機関（ノンバンク）が台頭し，預金以外の負は，ビットコインに代表される仮想通貨ないし債，特に市場性証券（money market instruments）

暗号通貨（crypto currency）であろう。従来が疑似貨幣として流通するようになった。コの銀行決済は，日本であれば日銀ネット，米国

マーシャルペーパー（CP）やマネーマーケッ

であれば Fed Wire を介したハブ＆スポーク型

トファンド（MMF）に始まり，住宅抵当証券の集中的ネットワークシステムであり，勘定元（MBS）のような資産担保証券（ABS）や債務帳（ledger）が中央銀行などの決済システムに担保証券（CDO），上場投資信託（ETF）のよ

一元的に集中していた。それに対して仮想通貨

うな代替投資商品も，銀行以外のノンバンクにはメッシュ型ないしグリッド型の分散的ネット

よって発行された。そして2007～08年には，こワークシステムであり，勘定元帳も複数箇所にのような疑似貨幣の発行が行き過ぎて金融危機

分散して存在する。取引参加者が複数の勘定元を引き起こした。シャドーバンキングと呼ばれ帳のデータを照合し，取引記録を相互に共有す

る歪んだ形のＳ字曲線が形成されたといえる。

る。複数のデータベースを照合したり共同利用したりする技術インフラ（データベース管理技

．決済業務の進化

術）はブロックチェーン（blockchain）と呼ばれる。そうした意味で，ビットコインはまった

貨幣発行が金融サービス業の基本的プラット
フォームとすれば，ひとつの方向（新しいＳ字

く新しいプラットフォームとなるかもしれない。

曲線）は，決済業務の高度化と高収益化であ

ビットコインのような電子マネーは，複雑なる。銀行は従来から，手形小切手の発行流通や計算能力によって採掘（mining）され，そう

公共料金の自動引き落としなど決済業務を行っした計算能力が希少性を保証する。換言すれてきたが，そこからの収益は少なかった。またば，悪用が技術的に不可能であることが信頼性

かつては決済に関わる書類ベースでの事務作業を担保する。法貨（legal tender）ではないの― 103 ―

証券レビュー

第56巻第２号
証券経済研究第92号（2015.12）

で，支払いの対価としての受取りを拒否ができ

ⅩⅥ．クラウドファンディング

るし，価格変動が大きいので価値表示機能が不安定かもしれない。しかし歴史的にみた場合，民間の貸借取引において事実上の標準として広ICT の発達は，オンライン上のクラウドファ

範に利用された貨幣が，国家政府によって事後ンディングやソーシャルファイナンス（peer

的に法貨として認知されたケース（例えば米ドto peer finance：P 2 P）を盛んにしている。クル）もあるので，法貨としての認定が貨幣の必ラウドファンディングは，銀行の信用仲介機能

要十分条件というわけではない。

をバイパスする代替金融（alternative finance）

ビットコインは「貨幣の電子メール」といっでもある。2014年後半の米国では，クラウドた意味でも，まったく新しいプラットフォーム

ファンディング専業の Lending Club が新規株となる可能性を秘めている。またビットコイン

式公開を行い成功した。同社は，オンライン上の技術インフラ（ブロックチェーン）を銀行決で貸し手と借り手を直接つなぐ信用仲介業者で済に利用しようといった試みもみられる。ビッある。カードローンや学生ローンの借換えなど

トコインの場合には，匿名のユーザーが通貨獲にも利用されているようだ。

得を誘因として採掘するが，銀行決済にブロックラウドファンディングは，参加者どうしのクチェーンを活用する場合には，通貨獲得が誘

信頼を基盤とし，個人の信用，評判，名声な因ではない。そうした違いはあるが，銀行のど，仲間内のフィードバック情報が資産としてバックオフィスの ICT による高度化や高収益蓄積される。取引記録を集積し，それをもとに化の余地は大きいと考えられる。

信用リスクなどを審査し貸出を実行する。それ

銀行はトレーディング業務などフロントオ

は前掲の Jeremy Rifkin 著 The Zero Marginal

フィスの高度化や高収益化に注力してきたが，Cost Society （本誌89号の書評参照）で論じら

それが金融危機によって裏目に出た結果，バッれた sharing economy（共同利用経済）の金融

クオフィスへの投資余力を削がれてしまった。

版でもある。

また内外銀行とも買収や合併の連続で，システ

クラウドファンディングは，仲間内の信用をム 統 合 に 手 間 取 っ た。 加 え て 近 年 で は，

ベースとするという意味で，18世紀後半の英国

LIBOR 操作などや資金洗浄による多額の罰金において協同組合ないし共済組合形式で始まっ

支払い，ドイッチェバンクの誤発注，オースト

た住宅金融組合（building society）を想起さ

ラリアの銀行のシステムダウンなど続出し，操せる。産業革命後にマンチェスターやバーミン

業面や事務処理面での業務改善余地が大きい。

ガムなどの工業都市に移り住んだ工場労働者

たとえばドイッチェバンクでは，部門ごとに互が，住宅建設や住宅購入のために組合組織の互換性のない ICT システムを使用する場合が多助金融を始めた。発足当初の組合員数は高々25

く，共同最高経営責任者（CEO）ジョン・ク

人程度，19世紀央になっても100～200人程度でライアンが ICT システム刷新（標準化）を重あった。この数は前述の Dunbar’s number に

点施策のひとつにあげていると伝えられる。

相当する。
現代でも，ネットワーク取引が盛んになるに― 104 ―

金融サービス業の新しいプラットフォーム
書

評

The Second Curve

つれて，非正規雇用の労働者が多数登場するよⅩⅦ．新勢力の台頭うになっている。かれらの多くは，職域の社内融資や借上げ社宅制度などを利用できないので，まとまった資金を金融資本市場から調達す既存の金融サービス業者も Fintech と総称さる必要性に迫られるであろう。また中小規模のれる ICT を駆使した金融サービス業務の展開

サービス業者の資金需要にも対応できる。金融を検討している。しかしインターネット上で業の目的が経済発展や生活向上にあるとすれば，務展開すると，限界費用逓減による高い利益率

クラウドファンディングの発達は歓迎すべきもに目を付けた新規参入者が増加し，競争激化にのである。

よってマージン率も低下しやすい。新旧勢力の

ただし現在の米国のクラウドファンディング

攻防はこれからが正念場である。

には，いくつかの問題がある。第一に，資金の金 融 サ ー ビ ス 業 は， 航 空 業 と 並 ん で コ ン

出し手の大半が，高い利回りを求める機関投資

ピューター処理を多用する産業だから，既存の家やヘッジファンドになったことである。その金融サービス業者が拱手傍観していると，ICT

た め 最 近 で は p 2 p と い わ ず に marketplace

企業を含む新規参入者が，支店業務や資産運用

finance といわれるようになっている。その機アドバイザリー業務を代行してしまう可能性も能はかつてのファイナンスカンパニーに似ていあ る。 グ ー グ ル や フ ェ イ ス ブ ッ ク の よ う な

るが，marketplace finance の場合には，仲介

ICT 企業が，ビッグデータや人工頭脳を駆使業者の収入が一回限りの手数料（fee）であっ

して，資産運用業務に進出することも予想されて，継続的な利鞘収入ではない。そのため業務る。すでに中国のアリババは，理財商品を販売の持続性に限界があるかもしれない。

する資産運用業務に乗り出している。資産運用第二の問題は，利回りが高い分だけリスクもに馴染みが少ないスマホ世代の若年層（ミレニ

大きいことである。仲間内の評価（peer review）

アルズ）は，在来の金融サービス業者よりもは信頼性が高いが，そのことを逆用し，評価者

ICT 企業が提供する資産運用商品や金融サーを買収するなどして，歪んだ評価をネット上でビスに惹きつけられるかもしれない。

流布させることもあり得よう。すでに書籍やレ

ICT の革新に概ね共通するコンセプトはア

ストランのオンライン評価（第三者による評

クセス（ネット接続），シェア（共同利用），価）でもそうした問題が発生していると報道さソーシャル（仲間との交流），モバイル（携れる。その点，銀行の伝統的信用仲介業務は，

帯），DIY（do it yourself ＝セルフサービス）

与信審査によるリスク管理を重視してきた。クなどである。実際リーマンショック翌年の2009

ラウドファンディングの場合には，透明性や法年ころからスマホが急速に普及した。ミレニア

令遵守などの行動規範も整備されなければなら

ルズにとって，毎日の生活はスマホの起動からないが，規制監督の当事者が誰なのかまだ不明

始まる。一人一日あたりの電子メール交信や情である。クラウドファンディングがプラット

報 検 索 回 数 は100回 を 超 え る。 ミ レ ニ ア ル ズ

フォームとして確立するかどうかは，今後の動は，対面での会話や人の話をじっくりと聞くこ

向を見定める必要がある。

と，身体動作による以心伝心（body language）― 105 ―

証券レビュー

第56巻第２号
証券経済研究第92号（2015.12）が不得手だとされる。モバイルでネット接続し退した。信用仲介業務の収益率が低下したの

セルフサービスするのがコミュニケーションので，銀行は自己勘定で負債性資金を取り入れて主流となったからであろう。

証券化商品などを売買する業務（投資銀行業

もっとも金融取引の場合，非対面非対人の務）に注力した。この業務が，疑似貨幣の売買

ネット（ICT）取引だけをプラットフォームと取引といったかたちで行き過ぎ，銀行が破綻にするわけには行かない。私的財産権や個人情報瀕したのがリーマンショックだった。

保護の問題に加えて，取引や保管の安全性，顧振り返ってみると，1980年代以降の米英で金客特性やリスク適合性などを十分に考慮しなけ

融規制緩和，特に業際規制緩和によって起きた

ればならないからである。ということは，金融のは，商業銀行（預金取扱金融機関）の業務がサービス業の場合，特に資産運用業務の場合に投資銀行業務（証券業務）や保険業に拡大し，は，効率一辺倒で，無差別無人格な対応を旨と

フィナンシャル・スーパーマーケットないしはする通常の官僚機構的業務とは大分違う。

グローバル・ユニバーサルバンクと呼ばれる金高齢者を始めとする顧客の財産管理には，成融コングロマリットが，新しいＳ字曲線を描く

年後見人制度の活用や暦年生前贈与，遺言信託形で抬頭したことであった。その背後では，野など対人対面のアドバイス業務が多く，顧客利

心的な銀行経営者がロビー活動を通じて金融行益の保護には細心の配慮が必要とされる。これ

政を動かしていた。

は既存の金融サービス業者の強みでもあり，す

しかし金融コングロマリット経営の実権をでに富裕者向けの資産運用業務が，新しいプ握った者の多くは，旧商業銀行系の経営者ではラットフォームとして出現している。金融商品

な く， 投 資 銀 行 側 の イ ン ベ ス ト メ ン ト バ ン

は，高額のわりには差別化がむずかしいが，安カー，それも多くの場合にはトレーダー出身の全性や信頼性が顧客を繋ぎ止める差別化要因と人物であった。その結果，顧客関係を重視するなるので，老舗業者の優位性は残されている。

伝統的な商業銀行業務が，一件ごとの取引案件を重視するトレーディング業務に圧倒された。

ⅩⅧ．国際金融危機後の戦略

経済発展や生活向上への奉仕といった金融サー
ビス業の元来の目的が見失われ，多額の売買益

金融危機を経て，金融サービス業，そのなかをあげるトレーダーや高額報酬を目的とする経でも銀行業は，金融危機によって失われた信頼

営者への収益依存度が高まり，疑似貨幣の売買を回復するためにも，プラットフォームの再構に殺到した。良質の官僚機構としての位置付け築を迫られている。銀行（預金取扱金融機関）も後退し，中間管理職や社外取締役による業務の伝統的な業務は，①決済機能の提供，②貯蓄監視や経営監視も機能しなかった。そして大き者（主に家計）と投資者（主に企業）の間の信すぎて潰せない金融機関（フィナンシャル・

用仲介であった。しかし先進国では，企業部門

スーパーマーケット）がシステミックリスクのが大幅な資金余剰（貯蓄超過）を抱える一方

表面化によって破綻の危機に瀕し，それを回避

で，家計部門の貯蓄超過が減少し，それにつれするために財政資金投入による救済が行われて家計と企業との間の信用仲介業務の役割が後た。そして今や，金融機関救済のための納税者― 106 ―

金融サービス業の新しいプラットフォーム
書

評

The Second Curve

負担を回避するという大義から，自己勘定取引スのような小規模な国では，巨大金融機関が破の制限や自己資本比率引上げを含めた金融抑圧

綻した場合，政府当局がシステミックリスクを（financial repression）が行われている。1980

吸収できない可能性がある。納税者負担には限年代に始まった金融規制緩和が，一世代（約30度があるので，自己資本充実が急務である。ち年間）の激動を経て閉幕しようとしている。

なみに UBS とクレディスイスの総資産の合計額（2014年末現在）は，スイスの GDP の 3 倍

ⅩⅨ．むすびに達する。バランスシートの拡大を伴う自己勘
定投資は縮小せざるを得ない。また英国では，

そうしたなかで金融サービス業は，決済業務や資産運用業務（wealth management），リス

規制強化を受けて HSBC が本拠地の移転や業務見直しを検討中と伝えられる。

ク管理業務などへの特化といった形で，プラッ銀行の伝統的業務のうち決済業務は，ネット

トフォームの再構築を迫られている。ここでワーク効果が大きいので，ナローバンク（専業Handy の主張「従来の巨大企業がより良い中銀行）の形で，相当程度の規模を維持するのが小企業になるのが，あらたなＳ字曲線のひとつ

論理的必然であろう。銀行のもうひとつの伝統の形態である」を想起すれば，決済業務や信用的業務である信用仲介業務は，現代ではプラッ

仲介業務，資産運用業務，リスク管理業務とトフォームの確立がむずかしい。前述のよういった個別業務に特化した専業金融機関の立ちに，家計と企業との間の資金仲介ルートは細っ

上げが，こうした論理の延長線上に浮か上がてきているし，ノンバンクの進出も著しいからる。大規模な金融コングロマリットが，コストである。信用仲介業務は，むしろリスク管理業

削減によって規模の経済効果を高めたという証

務として位置付けるべきであろう。

拠もないからである。

銀行（預金取扱金融機関）の信用仲介業務

先にドイツの地方銀行の中小企業向け融資をは，①小口預金の大口貸出へ規模変換，②短期

あげたが，そのほかにもスウェーデンのスベン

資金を長期資金に転換する満期変換（短期借り

スカ・ハンデルスバンケンのように，「量的規長期貸し），③遠隔地間の資金移転などであ模と顧客満足度は比例しない」という経営判断

り，こうした変換や移転に伴う信用リスクや流のもとで，分権的な支店の自主経営を重視し成動性リスクは，「大数の法則」と呼ばれる統計

功している銀行もある。同行は株主への配当と的な経験則によって支えられてきた。すなわちと も に， オ クト ゴ ネ ン 基 金（Oktogonen

平常時には，すべての預金者が一斉に預金を引Foundation）という年金制度によって，従業き出すことはないし，すべて借り手が一斉に債員への利益配分を行っている。

務不履行に陥ることもないという経験則であス イ ス で は， 大 手 ユ ニ バ ー サ ル バ ン ク のる。

UBS やクレディスイスが，グローバルな投資

しかしこれはすべての預金者や借り手が相互銀行業務を縮小し，資産運用業務を重視する方に独立しており，システミックリスクが起きな向に戦略転換している。これはひとつには，自いことが大前提だが，現実には預金引出しや債

己資本比率規制の強化によるものである。スイ

務不履行は同時に多発する。そこに与信リス― 107 ―

証券レビュー

第56巻第２号
証券経済研究第92号（2015.12）

ク，決済リスク（カウンターパーティ・リス

受益者が裁量的な投資判断を求められる場合にク），流動性リスク，操業リスク（事務上のリも，良質の投資助言は不可欠である。また資産スク）などリスク管理の必要性が生まれる。効運用業務では，規模の経済効果（量的効果）で率よく，しかも正確無比に，予測可能な形でリはなく，往年のスイスのプライベートバンクのスクを管理しなければならない。リスク管理業

ように（小規模ではあるが）質的強靭性をブラ務（risk management）は，無謬性や途中経過

ンド力とすることも可能であろう。

重視という意味で，官僚機構や公益性の要素をどのようなプラットフォームを築くかは，各帯びている。銀行（預金取扱金融機関）のリス

金融機関の戦略選択の問題であり，米国の金融ク管理業務は，リスクをとるのではなく，許容コングロマリットのビジネスモデルを模倣する

限度を超えるようなリスクの回避を旨とすべき必要はない。実際，欧州ではスイスのユニバーである。大きなリスクを伴う類いの信用仲介業

サルバンクと並んで，バークレーズやドイッ

務は，銀行以外のノンバンクに任せてもよい。

チェバンクが，投資銀行業務の再編を巡って戦第三の資産運用業務は，顧客特性やリスク許略の見直しを迫られている。ドイッチェバンク

容度に応じて，顧客の資産運用ニーズを誘導すは，10万人に達する社員の削減と並行して，傘る。そうした意味で，金融サービス業者のリー下のポストバンクやアレックス・ブラウン（米ダーシップを必要とする。資産運用業務は，国の投資銀行）の売却を検討中と伝えられる。

asset management の和訳だが，management

また最近の米国でも，ゴールドマンサックスや（管理）もさることながら，良質の leadership

モルガンスタンレーのトレーディング業務の収（助言）が要求される。低成長経済下では投資益悪化が報じられている。

利回りも低位にとどまると予想されるので，資産保全を優先した運用アドバイスが肝要であろう。確定拠出型年金のように，積み立てる側の― 108 ―

（法政大学経済学部教授・
当研究所客員研究員）