From the desk of Jae Yoon / Jae Yoon（ジェイ・ユーン）のデスクから
Chief Investment Officer of New York Life Investment Management (NYLIM)
Chairman of NYL Investments Asia
ニューヨークライフ・インベストメント・マネジメント（NYLIM）最高投資責任者
ニューヨークライフ・インベストメンツ・ アジア会長＜日本語は英語の後に続きます＞

The economy & markets-Inflation is still a key factor driving global market volatility. Last month in a speechat the Jackson Hole conference, U.S. Fed Chair Jay Powell insisted that inflation
risks were more urgent than recession risks, and that the Fed will maintain a tightmonetary stance until inflation moves closer to 2.0%, even as the U.S. economy
weakens.

-In the U.S. and eurozone, businesses and consumers have been resilient to risingcosts so far, but as those costs mount, we expect growth to slow and recession to
become increasingly likely in 2023. We have taken a neutral stance in U.S. equities
and an underweight position in eurozone equities, reflecting our concerns about
accumulating growth pressures.

-Despite economic and market risks ahead, high inflation means that traditional“risk-off” strategies such as cash and government bonds can become a drag onsavings – their holders may lose purchasing power when taking inflation intoaccount. While we are moving more defensive in our global multi-asset portfolios,
we are staying invested.

Japan focus-

Global central banks appear increasingly focused on fighting inflation, even asrecession risks rise. The Bank of Japan, by contrast, is maintaining its easymonetary policy for now. The widening gap between the Bank of Japan and othercentral banks could contribute to further currency depreciation.
-In many countries, higher inflation is exacerbated by stronger wage growth. Bycontrast, Japanese workers have not experienced as much wage growth. This
makes runaway inflation less likely, but it also makes inflation more painful forhouseholds in the near-term.

-Whether or when the Bank of Japan will change its monetary policy stance is apoint of much debate. In our view, slowing economic growth raises the bar for theBank of Japan to change its ultra-accommodative monetary policy, and make it
more likely that Governor Kuroda and even the next governor could maintain thestatus quo in 2023. That said, if government bond yields spike and the Yen
depreciates further, pressure on the Bank to adjust its current yield curve control
policy may increase.

-It is still uncertain what will be announced about “New Capitalism” this fall. As
inflation continues to impact households, price countermeasures, such as relief
from higher energy costs, may become more likely.

High conviction investment idea: global infrastructure-In our view, infrastructure investment is an attractive structural opportunity becauseof strong global need, especially for alternative energy infrastructure, and because
many infrastructure investments have cash flows linked to inflation, potentiallyproviding some resiliency against macroeconomic and market risks such asinflation. The passage of the Inflation Reduction Act in the United States is likely
to boost investment in alternative energy and infrastructure further, increasing ourconviction in this investment idea.

以下は、英語原文の日本語翻訳です。翻訳にあたっては誤りのないよう最善を尽くしておりますが、万が一英語原文と内容に齟齬があった場合には英語原文が優先しますことをご了承ください。

経済・市場-

インフレは依然、グローバル市場のボラティリティを誘引する主な要因となっている。FRB（米連邦準備制度理事会）のジェイ・パウエル議長は先月、ジャクソンホール会議での講演の中で、インフレ・リ
スクは景気後退リスクより緊急性が高いこと、また、米国経済が弱含むことがあってもインフレ率が2.0％に近づくまで連銀はタイトな金融スタンスを維持すると述べた。

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米国とユーロ圏では、企業と消費者は今のところ、コスト増に対して耐性を示しているが、こうしたのコストがさらに蓄積されると成長が鈍化し、2023 年には景気後退の可能性が高まると当社ではみている。当社は成長への圧力が蓄積するとの懸念から、米国株式にはニュートラルなスタンス、ユーロ圏株式にはアンダーウエイトのポジションをとっている。

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先行きの景気・市場リスクがあるとしても、高インフレの状況下では、現金や国債といった伝統的な「リスクオフ」戦略は貯蓄の足かせになりかねない。インフレを勘案すると、こうした資産の保有者は購買力を失う可能性があるからだ。当社は、グローバル・マルチアセット・ポートフォリオではよりディフェンシブな姿勢をとりながらも、資金を投資に向けることは継続している。

日本に関して-世界各国の中央銀行は、景気後退リスクが高まるなかでもインフレ抑制を重視する姿勢を強めているようだ。対照的に、日銀は現下の金融緩和策を維持している。日銀と他の中央銀行とのギャップの拡大は、さらなる円安を招く可能性が高い。

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多くの国や地域では、インフレ亢進は賃金上昇率の加速によるところが大きい。対照的に、日本の就労者はそこまでの賃金上昇を経験していない。そのため、日本では急激なインフレが生じる可能性はより小さいものの、インフレは短期的には他国にくらべて家計への圧迫はより大きい。

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今後、日銀が金融政策のスタンスを変えるのかどうか、またどの時点で変えるのかが大きな焦点となっているが、当社では、経済成長の鈍化傾向によって日銀の超緩和的な金融政策の転換はさらに遠のくとみており、黒田総裁、さらには次期総裁も 2023 年中は現状を維持する可能性が高いと考えている。とはいえ、国債利回りが急上昇し、円安がさらに進めば、イールドカーブをコントロールしようとする現在の日銀の姿勢に対し調整を求める圧力が高まるだろう。

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今秋、「新しい資本主義」について何が発表されるのかはまだ不透明である。インフレが家計に影響を与え続けていくに伴い、エネルギーコスト上昇の軽減など物価対策が講じられる公算が高まりそうだ。

期待のもてる投資アイデア: グローバル・インフラ-

当社では、インフラ投資は魅力に富んだ構造的機会だと考えている。その理由は、特に代替エネル
ギー・インフラ向けに世界的に旺盛なニーズがあるのに加え、多くのインフラ投資はキャッシュフローをインフレに連動させているため、インフレなどのマクロ経済・市場リスクに対して、潜在的に一定のレジリエンスを持つためである。米国の「インフレ抑制法案（Inflation Reduction Act）」の成立は、代替エネルギーとインフラへの投資をさらに押し上げるとみられ、この投資アイデアに対する当社の自信を強めるものとなっている。

About New York Life Investments
With over $700 billion in assets under management as of December 31, 2021, NewYork Life Investments (www.newyorklifeinvestments.com) is comprised of the affiliatedglobal asset management businesses of its parent company, New York Life Insurance
Company (New York Life), and offers clients access to specialized, independentinvestment teams through its family of affiliated boutiques. New York Life Investment
Management Asia Limited is based in Tokyo (www.newyorklifeinvestments.jp) andserves as a contact point for Japanese institutional investors in Japan.
ニューヨークライフ・インベストメンツとは
ニューヨークライフ・インベストメンツ(www.newyorklifeinvestments.com)は、米国生命保険会社
ニューヨークライフ・インシュアランス・カンパニー傘下のグローバル資産運用事業として、2021 年 12 月
31 日時点で 7,000 億ドル以上の資産を運用し、系列ブティックを通じて専門的かつ独立した投資チームへのアクセスを顧客に提供しています。ニューヨークライフ・インベストメント・マネジメント・アジア・リミテッド(www.newyorklifeinvestments.jp) は、東京を拠点に、グループ内運用会社の日本における窓口として、日本の機関投資家のみなさまの運用ニーズにお応えするべく取り組んでいます。

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