Morgan Stanley
Annual Report 2018
モルガン・スタンレー 2018 年度アニュアル・レポート

株主の皆様へ

株主の皆様へ2018 年 、

・

業績

過去最高

年

奏功 、業績 安定拡大。私戦略 実行 、人材 企業文化

投資

更
一方、確固

成長

企業文化

。優
何十年

戦略

企業

持続的 成功

。当社
成功

導

。

モルガン・スタンレーは 2018 年に史上最高の営業収益、税引き前利益１および純利益 2 を達成しました。年末近くに市場が悪化したため第 4 四半期は低迷したものの、通期の純営業収益は 400 億ドルを超えました。すべての事業部門において好業績を上げ、投資銀行業務とウェルス・マネジメント業務は過去最高の営業収益を記録しました。また、
株主資本利益率 3 は 11.5%となり、年初に掲げた目標値の範囲内に収まりました。
法人・機関投資家向け証券業務、ウェルス・マネジメント業務および資産運用業務が互いに補完し合うビジネスモデルを構築することにより、当社はこの10 年の間に比較的安定した 4ビジネスからより大きな収益を達成できる態勢を整えました。2018 年は、こうした比較的安定した収益源が会社全体の営業収益の50% 以上を占めています。
グローバルに展開する堅固で多様な事業基盤のもと、当社の経営陣は引き続き持続的かつより高い収益を実現するという戦略的な目標の達成に努めていきます。そのために経費と資本を管理しながら事業に対しては適切な投資を行い、市場における競争力を高めていきます。
私たちが長期的に成功を収める上で重要な要素は、強い企業文化を維持し、これからの未来に向けて当社を導く
人材やリーダーを育成することにあるでしょう。

最終ページの巻末注をご参照ください。

1  MORGAN STANLEY

株主の皆様へ

larry lettera / camera 1

戦略的な優先事項の実行

取締役会と経営陣は、株主の皆様の長期的な利益の実現に向けた取り組みができるよう、毎年当社の戦略を精査し、目標および優先事項の改善への評価を行います。昨年は 2018 年と2019 年の明確な戦略的目標を策定しましたが、そのほとん
どは 2018 年を通じて達成しました。当社の戦略的な取り組み
は、収益の拡大と業績の更なる安定という二つのミッションに焦点を絞っており、各事業部門ではこれらのミッションの達成に向けて業績目標と具体的な行動計画を定めています。
投資銀行業務は、グローバルのリーグテーブルにおいて M&A
アドバイザリー案件取扱高や IPO 案件の引受高で常に上位ジェームス P. ゴーマン

会長 兼 最高経営責任者

2 位以内に位置しています。2018年もまた例外ではなく、同業務の営業収益は 60 億ドルを上回りました。株式のセールス&トレーディング業務においては営業収益が 90 億ドルに迫り、報告ベースの純営業収益は 5 年連続して世界で首位 5となりました。また、債券のセールス&トレーディング業務では適正な規模の確固たるビジネスを擁しており、50 億ドルの営業収益を達成しました。法人・機関投資家向け証券業務はこの5 年の間に収益シェアを拡大しており、私たちは事業機会を確実に捉えることができる態勢にあると確信しています。当社は、現在の基盤を維持しつつ、お客様に提供する商品や各地域でのサービスに投資していきます。
アジアの役割が拡大すると考えています。特に資金調達源
地域別では、向こう10 年間のグローバルな成長において、として資本市場の重要性が高まるなか、私たちのアジアにおける法人・機関投資家向け証券業務の現在の基盤と成長への取り組みにより、当社は同地域で見込まれる成長と資産形成の増加を活用する上で優位な位置にあると言えるでしょう。
（MUFG）との比類ないさらに世界 3 位の経済大国である日本においては、当社と三菱 UFJフィナンシャル・グループ
パートナーシップは他の外資系証券会社を上回り、第 2 位の市場シェアを獲得しています。

最終ページの巻末注をご参照ください。

ANNUAL REPORT 2018  

2

株主の皆様へ

当社のウェルス・マネジメント業務の営業収益は引き続き安定しており、その市場での高い評価2018 年のハイライト

規模に加え、手数料ベース資産へのシフトといった長期的なトレンドが追い• 株式のセールス＆トレーディングにおける収益シェアで首位 5風となっています。2018 年の営業収益は170 億ドルを上回り、税引き前利
益率 6 は 26.2% でした。アドバイザリー型に資産配分を引き上げる業界の• 世界の公表ベースの M&A アドバイザリー案件取扱高

トレンドは、緩やかなペースでも中期的に続くと考えています。
さらに、お客様• 世界の完了ベースの M&A アドバイザリー案件取扱高

ロジーの開発が行われ、これは今後の重要な成長機会にもなります。当社• 世界の株式引受高で首位信頼の証しといえるでしょう。2019 年は収益の拡大に向けて変わらず注力

で第 2 位 7で首位 7

７• 世界の IPO 案件の引受高で首位７がモルガン・スタンレーに資産を集約する強力な決め手となるであろうテクノが運用する顧客資産は 2 兆 3,000 億ドルに上り、この数字こそ私たちへのしていく一方、税引き前利益率 6 については昨年掲げた目標の26 〜28%を• マネージド・アカウントにおける運用資産額が引き続き目指します。

•『 Barron�s 』誌の全米トップ 100ファイナンシャル・

資産運用業務はまさに成長を遂げるべき事業であり、当社ではこうした機会

1 兆 462 億ドルで首位 8

アドバイザーに38 人がランクインして首位• 3 年連続で Lipper の債券グループ・オブ・ザ・イヤー（大企業）およびベスト・グローバル＆インターナショ

ナル・マルチキャップ・グロース・ファンド（期間 3 年、5 年）を受賞• ミューチュアル・ファンド資産の 80% 超がモーニングスターの 4 つ星および 5 つ星ファンド９を捉えて実行しています。昨年の営業収益は、資産運用手数料収入の伸びが牽引して27 億ドルとなりました。私たちが顧客とのパートナーシップ、販売、商品改革を促進するなか、すべてのビジネスの運用実績は堅調に推移しています。こうした内的成長要因を重視する一方で、お客様に対して差別化した価値を提供できると考えられる分野での新しい人材、チームごとの移籍や買収を通じた外的成長も戦略の重要な部分であるとみています。
当社はこの 1 年半に、成長機会が見込める2 件の買収を発表しました。
昨年完了した資産運用業務における買収と今年初めに行ったウェルス・

マネジメント業務における買収がもたらす長期的な機会に、私たちは期待しています。1 件の買収によって企業のビジネスモデルや長期的なポジショニングが抜本的に変わることはめったにありませんが、当社の10 年前の Smith

Barney の買収はまさにそうした類のものでした。買収が最も適している多くの場合は、商品や人材もしくは地理的な面が買収によって補われる場合、または会社の各部分を一つにまとめるメカニズムが提供されることでより効率的に競争ができるようになる場合です。Mesa West Capital LLC の買収では、既存の資産運用業務の投資戦略に

最終ページの巻末注をご参照ください。

3  MORGAN STANLEY

株主の皆様へ

戦略の実行
2018 年のハイライト

不動産与信プラットフォームが加わり商品が拡充されました。また、Solium

Capital Inc.の買収はウェルス・マネジメント業務における職場環境ソリュー• ウェルス・マネジメント業務の税引き前利益率 6 はションの提供の強化につながるほか、若年層の顧客への新たなアクセスを• ウェルス・マネジメント業務の顧客資産はでは、ウェルス・マネジメント業務と資産運用業務における同様のボルトオン

26.2%

2 兆 3,000 億ドル• 米国銀行部門 10 の資産合計は 2,169 億ドルに増加可能にし、当社の顧客基盤の拡大に貢献するでしょう。モルガン・スタンレー
買収（既存事業の補完的買収）に照準を合わせています。

• 債券のセールス＆トレーディング業務の通期の営業

当社の各ビジネスの戦略的な優先事項を支えているのは厳格な費用と資• 株式のセールス＆トレーディング業務の収益シェアは削減を継続していくことを目指しています。2018 年の資本還元の総額は

収益は 50 億ドル

今後もコスト本の管理です。過去 3 年間の経費効率は目標を上回っており、

20.7% 568 億ドルでした。規制当局の承認や買収の機会を前提に、今後は100%• 資産運用業務の資産運用手数料収入の内部成長率 11は 9%の配当性向を目標に株主の皆様に余剰資本を還元していきます。

• 会社全体の経費効率性比率 12 は 72%• 資本還元は 68 億ドル

当社の持続的な成功のカギを握る企業文化と価値観

適切な戦略に加え、私たちを長期的かつ持続的な成功へ導くのは、強い企業文化と当社の価値観を体現する優秀な社員です。モルガン・スタンレーの社員は企業文化に導かれ、その価値観は彼らの行動の礎となります。私たちは常に「お客様を第一」とし、「卓越したアイディアで主導」し、「正しい行動」をとり、得たものを「還元する」という姿勢を貫いています。こうした姿勢は、当社のこれまでの歴史においても、またこれからの未来に向けても変わらず尊重されるものです。
多様な社員と優れた次世代のリーダーを擁することは、お客様に最良のサービスを提供する上で極めて重要です。
私たちは全ての社員が実力を発揮できるインクルーシブな職場環境の構築に取り組んでいます。当社のダイバーシ
ティへのコミットメントは一体性だけではなく、帰属意識にも表れています。人種、性別、バックグラウンドにかかわらず、
一人ひとりの社員がモルガン・スタンレーの一員であると感じ、それぞれの価値観が認識され尊重されていると実感
できなければなりません。こうした帰属意識は、毎年社員が参加する「Culture Conversations」や年に1 回行われる
パフォーマンス・レビューのプロセス、また新入社員研修の一環として当社の企業文化に組み込まれています。私たちが目指す多様性のゴールを実現するためになすべきことは多く、長期的に結果を出すにはあらゆるレベルで取り組む

最終ページの巻末注をご参照ください。

ANNUAL REPORT 2018  

4

株主の皆様へ必要があると認識しています。当社には、社員にリーダーの役割を果たす機会を与え、頭角を現し認められる存在になることを後押しする多くの取り組みがあります。今年マネージング・ディレクターに昇進した社員に占める女性の比率や多様なバックグラウンドを持つ社員の比率が前年から上昇しました。さらに女性リーダーに焦点を合わせ、
モルガン・スタンレーが世界中の女性に選ばれる会社となる取り組みを強化する目的のもと、昨年は当社の女性マネー
ジング・ディレクター向けに初のグローバル・コンファレンスを開催しました。

自己資本の更なる強化と流動性の向上
2018 年のハイライト（標準的手法、• 普通株式等 Tier１(CET 1)自己資本比率
完全移行後ベース）
は 2018 年度第 4 四半期現在で16.9% 、普通株式による自己資本は 717 億ドル• 流 動 性 準 備 高（グローバル・ベ ース）は 2018 年 度
第 4 四半期現在で総額 2,497 億ドル

また、当社の豊富な人材とリーダーシップも私たちに長期的な成功をもたらすでしょう。当社には、経験豊富な経営陣と当社のビジネスを支える優秀な人材がいます。オペレーティング・コミッティーおよびマネジメント・コミッティーのメンバーの平均在職期間はそれぞれ 23 年と19 年となっています。
この 2 年間でオペレーティング・コミッティー、マネジメント・コミッティーおよび取締役会の女性メンバーの割合も上昇しています。私の当社経営陣に対する信頼は大きく、私たちはこれから迎える未来を楽しみにしています。

退任することが発表されました。
先週、モルガン・スタンレーの社長であるコルム・ケレハー氏が 30 年近い勤務を経て、
ケレハー氏は当社にとってとてつもなく大きな資産であり、個人的には私にとって真のパートナーでした。彼のリーダー
シップのもとでビジネス間の協力体制が一層強化されました。ケレハー氏の数十年におよぶ多大な貢献、そしてリー
ダーシップと当社の企業文化を推進する姿勢に感謝の意を表したいと思います。

当社の戦略
当社の事業

どのような結果を求めるか

および個人のお客様への助言やオリジネーション、トレーディング、

社員に魅力的なキャリアの機会を提供する。

常に卓越したサービス水準を守りながら、政府、法人・機関投資家

および資金の管理と分配を行う。
どのように行うか

当社の基本的な価値に基づいて行い、可能な限り、一部にとどまらず全社からの経験や英知を結集してお客様にサービスを提供する。

5  MORGAN STANLEY

株主の皆様に高いリターンを提供し、お客様に長期的な価値を創出し、

株主の皆様へ

当社の企業指針
モルガン・スタンレーは 1935 年の創業以来、「一流のビジネスを、一流のやり方で」お届けすることを変わらぬ理念としており、それを実証するのが次の 4つの企業指針です。
顧客を第一に顧客の利益を最優先に全社一丸となって全てのお客様に最良のサービスを提供する
顧客の声とニーズに耳を傾ける
正しいことをする

卓越したアイディアで主導既成概念を打ち破り成功につなげる

異なる視点を取り入れ、新たな見識を得る

イノベーションを推進する

常により良いものを追求する

誠実に行動する還元する「誠実さ」、「個性」、「多様性」を尊重し評価する

他者の育成を通して、未来に向けて当社をより良い会社にする

経営者の視点を持ち、長期的な株主価値を創出する
全ての従業員が一体感を感じる協調性のある職場の促進

専門知識、時間、資金を通じて地域社会に寛大な貢献をする

今後に向けて将来の市場環境もしくは今後の規制や政治的な変化を正確に予測することはできないものの、私たちは最も優秀な人材を擁し、真の同僚として共に働き、正しい価値観を日々の仕事に反映することはできます。世界に広がる 6 万人に上る社員は私の誇りであり、彼らのたゆみない努力、そしてお客様と当社のために正しい判断をする姿勢に感謝しています。また当社では、お客様への支援を第一に考え、市場環境に適切に対応する態勢も整っています。長期的には、世界経済に存在する成長の機会に大いに期待しています。
皆様がモルガン・スタンレーを信頼し、投資してくださっていることに改めて感謝申し上げます。私は当社の明るい
未来に大きな期待を持っており、モルガン・スタンレーが株主の皆様に永続的な価値をもたらすことができると確信しています。

ジェームス P. ゴーマン

会長 兼 最高経営責任者

2019 年 4 月 5 日

ANNUAL REPORT 2018  

6

抜粋財務データ

抜粋財務データ
損益計算書データ
単位は 100 万ドル

収益

非金利収益合計（ 1 ）
受取利息

支払利息
純利息
純収益

非金利費用
人件費

非報酬費用（ 1 ）非金利費用合計

法人所得税計上前継続事業利益
法人所得税費用（ベネフィット）
継続事業利益法人所得税控除後非継続事業利益（損失）

2018

2017

2016

2015

2014

$ 36,301$ 34,645$ 30,933$ 32,062$ 32,540

13,892

8,997

7,016

5,835

5,413

10,086

5,697

3,318

2,742

3,678

3,806

3,300

3,698

3,093

1,735

40,10737,94534,63135,15534,275

17,632

17,166

15,87816,016

17,824

11,238

10,376

9,905

10,644

12,86028,87027,54225,783

26,66030,684

11,237

10,403

8,848

8,495

3,591

2,350

4,168

2,726

2,200

(90)

8,887

6,235

6,122

6,295

3,681

(4)

(19)

1

(16)

(14)

$ 8,883$ 6,216$ 6,123$ 6,279$ 3,667

135

105

144

152

200

$ 8,748$ 6,111$ 5,979$ 6,127$ 3,467

モルガン・スタンレー普通株主に帰属する利益

526

523

471

456

315

$ 8,222$ 5,588$ 5,508$ 5,671$ 3,152

継続事業利益$ 8,752$ 6,130$ 5,978$ 6,143$ 3,481

(4)

(19)

1

(16)

(14)

$ 8,748$ 6,111$ 5,979$ 6,127$ 3,467

20.9%

40.1%

30.8%

25.9%

(2.5)%

2018

2017

2016

2015

2014

11.8%

8.0%

8.0%

8.5%

4.8%

13.5%

9.2%

9.3%

9.9%

5.7%

純利益

非支配持分に帰属する純利益

モルガン・スタンレーに帰属する純利益
優先株配当等

モルガン・スタンレーに帰属する金額
非継続事業利益（損失）モルガン・スタンレーに帰属する純利益
継続事業法人所得税実効税率

営業データ
普通株主資本利益率（ROE）（ 2,3）

有形普通株主資本利益率（ROTCE）

7  MORGAN STANLEY（ 2,3）

抜粋財務データ

普通株式に関連するデータ
2018

2017

2016

2015

2014

利益（基本的）(4)$ 4.81$ 3.14$ 2.98$ 2.97$ 1.64

純資産

4.73

3.07

2.92

2.90

1.60

42.20

38.52

36.99

35.24

33.25

36.99

33.46

31.98

30.26

28.26

1.10

0.90

0.70

0.55

0.35

12 月 31 日現在

1,700

1,788

1,852

1,920

1,951

基本的

1,708

1,780

1,849

1,909

1,924

1,738

1,821

1,887

1,953

1,971

2018

2017

2016

2015

2014

$ 249,735$ 192,660$ 202,297$ 203,264$ 193,169

115,579

104,126

94,24885,75966,577

853,531851,733

814,949

787,465

801,510

187,820

159,436

155,863

156,034

133,544

189,662

192,582

165,716

155,941

155,033

80,246

77,391

76,05075,18270,90071,726

68,871

68,53067,66264,88062,87959,82959,23458,09855,137

普通株式 1 株当たり利益（希薄化後）(4)
(5)

有形純資産

(3,5)

宣言済み配当流通普通株式数
単位は 100万

年平均：

希薄化後

貸借対照表データ
単位は 100 万ドル

グローバル流動性準備（GLR）

(6)

ローン

(7)

総資産
預金

借入債務

モルガン・スタンレー株主資本
普通株主資本有形普通株主資本(3)(1) 2018 年 1 月 1 日からモルガン・スタンレーは「顧客との契約から生じる収益」に関連する新たな会計指針を採用しました。これは、その他の事項とともに、以前は純営業収益に対して相殺されていた一定の費用について総額を表示することを求めています。過年度の数値はこの指針に従って修正表示されていません。新たな会計指針の採用に伴う影響については、
モルガン・スタンレーの 2018 年度 Form 10-K に記載されている「 Financial Statements 」の「Note 21 」をご参照ください。

(2) 普通株主資本利益率（ ROE ）および有形普通株主資本利益率（ ROTCE ）の計算は、モルガン・スタンレーに帰属する純利益から優先配当を差し引いた額の平均普通株主資本および平均有形普通株主資本に対する割合から得られます。

(3) 非 GAAP ベースの財務指標。モルガン・スタンレーの 2018 年度 Form 10-K に記載されている「Executive Summary ― Selected Non-GAAP Financial Information」をご参照ください。

(4) 基本的および希薄化後普通株式 1 株当たり利益（損失）の計算については、モルガン・スタンレーの 2018 年度 Form 10- K に記載されている「Financial Statements」の「Note 16」をご参照ください。

(5) 普通株式 1 株当たり純資産および普通株式 1 株当たり有形純資産は、普通株主資本および有形普通株主資本を流通普通株式数でそれぞれを割ったものです 。

(6) グローバル流動性準備（GLR）については、モルガン・スタンレーの 2018 年度 Form 10-K に記載されている「Liquidity and Capital Resources ― Liquidity Risk Management Framework ―Global Liquidity Reserve」をご参照ください。

（モルガン・スタンレーの(7) 投資目的保有ローン（引当金控除後）および売却目的保有ローンを含むが、連結貸借対照表上のトレーディング資産に含まれる公正価値のローンを除く金額。
2018 年度 Form 10-K に記載されている「 Financial Statements」の「 Note 7」をご参照ください。）

2018 年度の詳しい財務データについては、当社ウェブサイト（ www.morganstanley.com ）に掲載されている Form 10-K をご覧ください。
本文はモルガン・スタンレーの 2018 年度英語版アニュアル・レポートの和訳です。本文と原文に相違がある場合は原文が優先します。

ANNUAL REPORT 2018  

8

LET TER TO SHAREHOLDERS

D E A R F E L L OW S H A R E H O L D E R S ,Morgan Stanley’s business and financial results in 2018 were the best in our history.
Our mix of businesses not only provided earnings stability but also earnings growth.
We will continue to grow our business by executing our strategy and investing in ourpeople and culture. While a robust strategy can cause a company to be successful at
any point in time, a strong culture ensures enduring success over decades.
Morgan Stanley reported record revenues, pre-tax profit1 and net income2 for 2018. While we
experienced a weaker fourth quarter as the market deteriorated near year end, Firmwide net
revenues were over $40 billion for the year. Each of our businesses delivered a strong performance,with Investment Banking and Wealth Management reporting their best revenues ever. Return on
equity of 11.5%3 was in the range we outlined at the beginning of the year.
By building complementary franchises in Institutional Securities, Wealth Management andInvestment Management, we shaped Morgan Stanley over the last decade to derive a greater shareof revenues from relatively stable4 businesses. In 2018, these relatively stable sources provided wellover half of our Firmwide revenues.
With a strong and diverse global franchise in place, our management team will continue todrive forward our strategic objective of generating sustained higher returns. We will do this byexpanding our competitive leadership and making appropriate investments in our businesses,
while managing expenses and capital.
The key to our long-term success will be keeping our culture strong and developing the talentand leadership that will guide this Firm forward.
R E F E R T O E N D N O T E S O N T H E L A S T PA G E .

9  MORGAN STANLEYLET TER TO SHAREHOLDERS

larry lettera / camera 1

EXECUTING OUR STRATEGIC PRIORITIESThe Board of Directors and executive management
team evaluate our strategy each year and refine ourgoals and priorities to ensure we are working for the
long-term benefit of our shareholders. Last year, weestablished clear strategic objectives for 2018 and2019, almost all of which have been accomplishedin the full year 2018. Our strategic initiatives arefocused on the dual mission of driving earnings
growth and enhancing the stability of thoseearnings; and within each business segment, we are
creating performance objectives and specific action
james p. gorman
chairman and ceo

steps to achieve this dual mission.

Our Investment Banking franchise consistently ranks in the top two of the global league tables
in advising on mergers and acquisitions and underwriting initial public offerings. 2018 was no
exception, and the business reported revenues of over $6 billion. Our Equity Sales & Tradingbusiness, with revenues of nearly $9 billion, finished the year No. 1 globally in reported net
revenues for the fifth year in a row,5 and in Fixed Income Sales & Trading we have a credible andcritically-sized business that reported $5 billion in revenues. Our Institutional Securities businesses
have gained wallet share over the past five years, and we are confident in our ability to capitalize on
opportunities. We will invest in product and geographic offerings that support our client base while
maintaining our footprint.
On a regional basis, we expect Asia to play a greater role in global growth over the next decade.
Our existing footprint in Institutional Securities in Asia, coupled with our growth initiatives,
will position us to capitalize on this expected regional growth and wealth creation, particularly as
capital markets become a more important source of financing.
And in Japan — the world’s third largest economy — our unique partnership with MUFG now has
the second largest share in that market, surpassing all other foreign players.

R E F E R T O E N D N O T E S O N T H E L A S T PA G E .

ANNUAL REPORT 2018  

10

LET TER TO SHAREHOLDERS

Our Wealth Management business continues to demonstrate
winning in the marketplace2018 highlights

stability of revenues, benefiting from scale and secular trends•	No. 1 in Equity Sales & Trading revenue
wallet share 5

reported revenues of over $17 billion and the pre-tax margin6•	No. 2 Advisor on global announced
mergers and acquisitions7

allocation of assets toward advisory to continue in the medium•	No. 1 Advisor on global completed
mergers and acquisitions7such as the shift to fee-based assets. In 2018, the business
was 26.2%. We expect the industry trend of increasing theterm, albeit, at a slower pace. In addition, we have now
developed the technology that creates a compelling rationale•	No. 1 Underwriter of global
equity offerings7

for clients to consolidate assets with us, which will also be•	No. 1 Underwriter of global initialpublic offerings7

managing $2.3 trillion in client assets — a demonstration of•	No. 1 in managed accounts, with
$1,046.2 billion in assets 8

on revenue growth, while maintaining the 26% – 28% pre-tax•	No. 1 in Barron’s Top 100 Financial
Advisors, with 38 listings•	Lipper’s Fixed Income Group of the Year
(Large Company) for 3 years in a row andBest Global and International Multi-Cap
Growth Fund (3 - and 5 - year periods)•	Over 80% of mutual fund assets in
4 - and 5 - star Morningstar rated funds 9

a meaningful growth opportunity going forward. We are
the trust placed in us. This year, we will continue our focus
margin6 goal we outlined last year.
Investment Management is a business positioned for growth,and we are executing on that opportunity. Last year, we
reported revenues of $2.7 billion led by asset management
fee growth. We are seeing strong investment performanceacross the business lines while managing client partnerships,
distribution and product innovation. While the focus remains
on these organic growth drivers, a key part of the strategy also

includes inorganic growth — driven by new talent, team lift-outs and acquisitions in areas where
we believe we can deliver differentiated value to our clients.
In the past year and a half, we announced two acquisitions as we saw opportunities for
growth — one in Investment Management that we completed last year and one in WealthManagement earlier this year, and we are excited by the long-term opportunities these acquisitions
present. Rarely does an individual deal fundamentally change the business model and long-term
positioning of a company, though the Smith Barney transaction a decade ago did just that; more
often, acquisitions are best done when they fill in a specific gap in product or talent or geography,or they provide a mechanism for bringing together parts of the Firm which when combined
allow us to compete very effectively. Mesa West Capital LLC filled in a product gap by adding

R E F E R T O E N D N O T E S O N T H E L A S T PA G E .

11  MORGAN STANLEYLET TER TO SHAREHOLDERSa real estate credit platform to Investment Management’s
executing our strategy
2018 highlights

existing investment strategies, and Solium Capital Inc.

•	26.2% pre-tax margin6 in
Wealth Management

Management while helping grow our customer base by•	$2.3 trillion in Wealth Management
client assets

focused on similar bolt-on acquisitions in our Wealth andwill expand our workplace solutions offering in Wealthproviding access to younger, emerging investors. We are•	Combined U.S. bank subsidiary assets10
increased to $216.9 billion•	Fixed Income Sales & Trading full year
revenues of $5.0 billion

Investment Management businesses.
Underpinning our strategic priorities in each of the businesses
is rigorous expense and capital management. Over the last•	Equity Sales & Trading revenue wallet shareof 20.7% 5three years, we exceeded our expense efficiency targets, and•	9% asset management revenue operating
growth in Investment Management11

total capital return in 2018 was $6.8 billion, and we will

• 72% Firmwide expense efficiency ratio

payout ratio going forward, subject to regulatory approval and•	$6.8 billion of total capital return

any acquisition opportunities that may come our way.

12

our goal is to continue to drive savings going forward. Our
return excess capital to shareholders with the aim of a 100%CULTURE AND VALUES ARE KEY TO ENDURING SUCCESSIn addition to the right strategy, long-term and enduring success lies in having a strong culture andtalented employees who live our values. At Morgan Stanley, our culture guides our employees, andour values inform everything we do: we have a commitment to putting clients first, leading withexceptional ideas, doing the right thing, and giving back. These values honor both our history andour aspirations for the future.
A diverse employee base and a talented leadership pipeline are critical to delivering the best of
the Firm to our clients. We are committed to an inclusive work environment where all employees
can thrive. Our commitment to diversity is expressed as belonging as much as inclusion. Each
employee, irrespective of their race, gender or background, must feel that they belong at this Firm
and that their values are recognized and respected. We are embedding this sense of belonging
in the Firm’s culture — including through the Culture Conversations we have with employees
each year, through the annual performance review process, and as part of the onboarding of new
employees into the Firm. We recognize that we have significant work to do to achieve our diversity
R E F E R T O E N D N O T E S O N T H E L A S T PA G E .

ANNUAL REPORT 2018  

12

LET TER TO SHAREHOLDERS

goals, and that it requires efforts at every level of the Firm in order to deliver results over the longterm. We have numerous initiatives aimed at providing our employees opportunities for leadershiproles and empowering them to achieve the visibility and recognition they deserve. Among theemployees promoted in our most recent Managing Director class, an increased proportion from theprior year were women and multicultural candidates. We also held the first global conference for our
women Managing Directors last year, designed to focus on our women leaders and deepen our efforts
to make Morgan Stanley the employer of choice for women all over the world.
Our long-term success will also be driven by the depth of
fortifying capital and enhancing liquidity
2018 highlights•	Common equity tier 1 capital ratio
standardized (full phased in) of 16.9%
as of 4Q 2018, with $71.7 billion incommon equity•	$249.7 billion global liquidity reserve
as of 4Q 2018

talent and leadership across our Firm. We have an experienced
management team, and our businesses have a deep bench oftalent. The average tenure of our Operating and Management
Committees is 23 years and 19 years, respectively.
We have also increased the participation of women in our
Operating Committee, our Management Committee and theBoard of Directors over the past two years. I have great confidence
in our senior leaders, and we are excited about the future.

Last week we announced the retirement of Colm Kelleher, President of Morgan Stanley, following his
nearly 30 years at the Firm. Colm has been an enormous asset to the Firm and a true partner to me
personally. Under his leadership we advanced collaboration across all of our businesses. I would like tothank him for his tremendous contributions over many decades, and for his business leadership andhis commitment to promoting our culture.

our strategy
what we dowith what result

Advise, originate, trade, manage and distribute
capital for governments, institutions and individuals,
and always do so with a standard of excellence.

Deliver strong returns for our shareholders,build long-term value for our clients and offer highly
attractive career opportunities for our employees.

how we do it
Execute in a way that is consistent with our values
and, whenever possible, deliver more than one
part of the Firm.

13  MORGAN STANLEYLET TER TO SHAREHOLDERS

our core values
Since our founding in 1935, Morgan Stanley has pledged to do first-class business in a first-class way.
Underpinning all that we do are four core values.

putting clients firstleading with exceptional ideas

Keep the client’s interest first.

Win by breaking new ground.

Work with colleagues to deliver the best of
the Firm to every client.

Leverage different perspectives togain new insight.

Listen to what the client is saying and needs.

Drive innovation.

doing the right thing

Be vigilant about what we can do better.

Act with integrity.

giving backThink like an owner to create long-term
shareholder value.

Serve our communities generously with
our expertise, time and money.

Value and reward honesty, character and diversity.

Build a better Firm for the future throughmentoring others.

Foster a collegial work environment where all
employees feel a sense of belonging.

LOOKING AHEAD

While we can never perfectly predict what market environment we will face, or what regulatory
or political changes are ahead, what we can do is ensure we have the best qualified people, working
together as true colleagues and bringing the right values to work every day. I am proud of our
60,000 employees and want to thank them for their hard work and commitment to making theright decisions on behalf of our clients and the Firm. We are focused on supporting our clients andare prepared to respond to market environments appropriately. Over the long term, we are excitedabout the growth opportunities across the global economy.
Thank you for your confidence and investment in Morgan Stanley. I am optimistic about
our future and confident in our ability to deliver lasting value to our shareholders.

james p. gorman
chairman and chief executive officer
april 5, 2019

ANNUAL REPORT 2018  

14

SELECTED FINANCIAL DATASELECTED FINANCIAL DATA

Income Statement Data
2018

2017

2016

2015

2014

$ 36,301$ 34,645$ 30,933$ 32,062$ 32,540Interest income

13,892

8,997

7,016

5,835

5,413

Interest expense

10,086

5,697

3,318

2,742

3,678

Net interest

3,806

3,300

3,698

3,093

1,735

Net revenues

40,10737,94534,63135,15534,275

17,632

17,166

15,87816,016

17,824

11,238

10,376

9,905

10,644

12,860Total non-interest expenses

28,87027,54225,783

26,66030,684

Income from continuing operations before income taxes

11,237

10,403

8,848

8,495

3,591

Provision for (benefit from) income taxes

2,350

4,168

2,726

2,200

(90)

Income from continuing operations

8,887

6,235

6,122

6,295

3,681

(4)

(19)

1

(16)

(14)

$ 8,883$ 6,216$ 6,123$ 6,279$ 3,667

135

105

144

152

200

$ 8,748$ 6,111$ 5,979$ 6,127$ 3,467

526

523

471

456

315

$ 8,222$ 5,588$ 5,508$ 5,671$ 3,152$ 8,752$ 6,130$ 5,978$ 6,143$ 3,481

Income (loss) from discontinued operations

(4)

(19)

1

(16)

(14)

Net income applicable to Morgan Stanley$ 8,748$ 6,111$ 5,979$ 6,127$ 3,467

Effective income tax rate from continuing operations

20.9%

40.1%

30.8%

25.9%

(2.5)%

2018

2017

2016

2015

2014

ROE (2,3)

11.8%

8.0%

8.0%

8.5%

4.8%

ROTCE

13.5%

9.2%

9.3%

9.9%

5.7%

$ in millions
Revenues
Total non-interest revenues (1)Non-interest expenses
Compensation and benefits
Non-compensation expenses(1)

Income (loss) from discontinued operations, net of income taxes
Net income
Net income applicable to noncontrolling interests
Net income applicable to Morgan Stanley
Preferred stock dividends and other
Earnings applicable to Morgan Stanley common shareholders
Amounts applicable to Morgan Stanley
Income from continuing operations

Operating Data

(2,3)

15  MORGAN STANLEYSELECTED FINANCIAL DATA

Common Share-Related Data
2018

2017

2016

2015

2014

Earnings (basic) (4)$ 4.81$ 3.14$ 2.98$ 2.97$ 1.64

Earnings (diluted) (4)

4.73

3.07

2.92

2.90

1.60

42.20

38.52

36.99

35.24

33.25

Per common share

Book value

(5)

36.99

33.46

31.98

30.26

28.26

Dividends declared

1.10

0.90

0.70

0.55

0.35

Common shares outstandingin millions
At December 31

1,700

1,788

1,852

1,920

1,951

Tangible book value(3,5)

Annual average:
Basic

1,708

1,780

1,849

1,909

1,924

Diluted

1,738

1,821

1,887

1,953

1,971

2018

2017

2016

2015

2014

GLR (6)$ 249,735$ 192,660$ 202,297$ 203,264$ 193,169

Loans (7)

115,579

104,126

94,24885,75966,577

Total assets

853,531851,733

814,949

787,465

801,510

Balance Sheet Data
$ in millions

Deposits

187,820

159,436

155,863

156,034

133,544

Borrowings

189,662

192,582

165,716

155,941

155,033

Morgan Stanley shareholders’ equity

80,246

77,391

76,05075,18270,90071,726

68,871

68,53067,66264,88062,87959,82959,23458,09855,137

Common shareholders’ equity
Tangible common shareholders’ equity(3)(1)	Effective January 1, 2018, the Firm adopted new accounting guidance related to Revenue from Contracts with Customers, which, among other things, requires a grosspresentation of certain costs that were previously netted against net revenues. Prior periods have not been restated pursuant to this guidance. Refer to note 21 to thefinancial statements for further information on the full impact of adoption of this new accounting guidance.
(2)	The calculation of ROE and ROTCE equal net income applicable to Morgan Stanley less preferred dividends as a percentage of average common equity and averagetangible common equity, respectively.
(3)	Represents a non-GAAP measure. See “Executive Summary — Selected Non-GAAP Financial Information.”(4)	For the calculation of basic and diluted earnings (loss) per common share, see Note 16 to the financial statements.
(5)	Book value per common share and tangible book value per common share equal common shareholders’ equity and tangible common shareholders’ equity, respectively,
divided by common shares outstanding.
(6)	For a discussion of the GLR, see “Liquidity and Capital Resources — Liquidity Risk Management Framework — Global Liquidity Reserve” herein.
(7)	Amounts include loans held for investment (net of allowance) and loans held for sale but exclude loans at fair value, which are included in Trading assets in the balance
sheets (see Note 7 to the financial statements).

ANNUAL REPORT 2018  

16

17  MORGAN STANLEY巻末注

本レポートで提供する情報は一定の非 GAAP 財務指標を含んでいる場合があります。同財務指標の定義または同指標から比較可能な
GAAP 財務指標への調整は 2018 年度アニュアル・レポート Form 10-K またはここに掲載しています。

1 非 GAAP ベースの財務指標；税引き前利益は税引き前の継続事業による利益
2 純利益はモルガン・スタンレーに帰属する純利益
3 非 GAAP ベースの財務指標；株主資本利益率は、断続的な一過性の税項目を除くモルガン・スタンレーに帰属する純利益から優先株式配当を控除したものを平均普通株主資本に対する比率として導き出す（ 2018 年度 Form 10-K の 30 ページ参照）
4 比較的安定した収益源とは、手数料ベースの料金設定、ファイナンシングおよび貸出に関連した収益を指し、他の収益と比較した場合、市場のボラティリティに伴う大きな変動の影響を総じて受けにくい。それらの収益源は以下で構成される：ウェルス・マネジメント業務および資産運用
業務の資産運用手数料収入、法人・機関投資家向け証券業務およびウェルス・マネジメント業務のファイナンシングと担保付き貸出業務からの収益、投資銀行業務のアドバイザリー・サービスによる収益
5 株式のセールス &トレーディングの収益シェアは、モルガン・スタンレーおよび次のグローバル競合他社の株式セールス &トレーディング業務の2018 年報告ベース純営業収益に基づく：ゴールドマン・サックス、JP モルガン・チェース、バンク・オブ・アメリカ、シティグループ、バークレイズ、
ドイツ銀行、クレディ・スイス
UBS グループ、
6 非 GAAP ベースの財務指標；税引き前利益率は純営業収益に占める税引き前の継続事業ベース利益の比率
7 出典：トムソン・ロイター、2019 年 1 月 17 日時点
8 出典：Cerulli Associates、2019 年 3 月 19 日時点
9 2018 年 12 月 31 日現在の米国、英国、ルクセンブルグおよび日本籍の長期資産運用ファンドを含む。格付けは各ファンドの最も古い株式クラスに基づく
10 米国銀行部門は Morgan Stanley Bank, N.A. および Morgan Stanley Private Bank, National Association」の採用に
11 非 GAAP ベースの財務指標；資産運用手数料収入の内部成長率の算出では、新会計基準「顧客との契約から生じる収益（収益認識）
起因するグロス計上による 2018 年の収益への影響（ 7,800 万ドル）
を含めていない（ Form 10-K の 43 ページ参照）
12 経費効率性比率は純営業収益に占める金利以外の総費用の比率

end notes
information provided within this letter may include certain non-gaap financial measures. the definition of suchfinancial measures and / or the reconciliation of such measures to the comparable gaap figures is included in either
the 2018 form 10-k or herein.
1 non-gaap financial measure; pre-tax profit represents income from continuing operations before income taxes.
2 net income represents net income applicable to morgan stanley.
3 non-gaap financial measure; return on equity represents net income applicable to morgan stanley, excludingintermittent discrete tax items, less preferred dividends as a percentage of average common equity (see page 30
of 2018 form 10-k).
4 relatively stable revenue sources represent revenues associated with fee-based pricing arrangements, financing
and lending that are generally less susceptible to significant fluctuation as a result of market volatility whencompared to other firm revenues, and are comprised of: asset management revenues in the wealth and investment
management segments; revenues from financing and secured lending activities in the institutional securities andwealth management segments; and revenues from investment banking advisory services.
5 equity sales & trading revenue wallet share is based on the reported 2018 net revenues for the equity sales andtrading businesses of morgan stanley and the following global peer companies: goldman sachs, jp morgan chase,bank of america, citigroup, barclays, ubs group, deutsche bank, and credit suisse.
6 non-gaap financial measure; pre-tax margin represents income from continuing operations before income taxes
as a percentage of net revenues.
7 source: thomson reuters as of january 17, 2019.
8 source: cerulli associates as of march 19, 2019.
9 includes long-term investment management funds domiciled in the u.s., u.k., luxembourg and japan as ofdecember 31, 2018 that have a rating based on the oldest share class for each fund.
10 u.s. bank subsidiaries represent morgan stanley bank, n.a. and morgan stanley private bank, national association.
11 non-gaap financial measure; operating growth rate percentage for asset management revenues excludes the$78 million revenue impact in 2018 of the gross ups which resulted from the adoption of the accounting update,revenue from contracts with customers (“revenue recognition”) (see page 43 of 2018 form 10-k).
12 expense efficiency ratio represents total non-interest expenses as a percentage of net revenues.

ANNUAL REPORT 2018  

18

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AS CS 9550142 2019/JUN