1VOUZVU 9Va`JRP¸0,,,)LZ[7HWLYZ¹)HDWXUH$UWLFOH
7H[WXDO$QDO\VLVRIWKH7DUJHW*HQUH
,(((%HVW3DSHUVLQ&RPSXWHU6FLHQFHDQG
(QJLQHHULQJ
5LPS/1VOUZVU<UP]LYZP[`VM(Pa\>PSSPHT9Va`JRP<UP]LYZP[`VM(Pa\(JHKLTPJ^YP[PUNPUZ[Y\J[PVUJHUIL\ZLM\SS`PUMVYTLKI`JVYW\ZHUK
[L_[\HSHUHS`ZLZVMW\ISPZOLKYLZLHYJOPU[OL[HYNL[ÄLSKLN(U[OVU`" 5VN\JOP " :OLOaHK H 0U [OPZ WYVQLJ[ HUHS`ZPZ VM
ZP_H^HYK^PUUPUNJVTW\[LYZJPLUJLYLZLHYJOHY[PJSLZ^HZJVUK\J[LK\ZPUN X\HSP[H[P]L KPZJV\YZL HUHS`ZPZ HUK [L_[TPUPUN [VVSZ -PUKPUNZ
JVUÄYTLKLHYSPLYYLZLHYJOZ\NNLZ[PUN[OH[HWYVTPULU[H\[OVYPHS]VPJLJOHYHJ[LYPaLKI`HOPNOKLNYLLVMTL[HKPZJV\YZLPUJS\KPUN^PKL\ZL
VM WLYZVUHS WYVUV\UZ PZ HU PTWVY[HU[ MLH[\YL VM JVTW\[LY ZJPLUJLYLZLHYJOKPZJV\YZL/`SHUK ;ZL-\Y[OLYUVUZ[HUKHYK,UNSPZO\ZHNL^HZHSZVMV\UKYHPZPUNX\LZ[PVUZMVYLK\JH[VYZPU]VS]LKPU[OL[LHJOPUNVM,UNSPZOMVY:WLJPÄJ7\YWVZLZ,:7)HZLKVUYLZ\S[ZVM[OL
Z[\K` [OL H\[OVYZ VMMLY Z\NNLZ[PVUZ MVY PUJVYWVYH[PUN TL[HKPZJV\YZL
PU[V[OL^YP[PUNJ\YYPJ\S\TMVY[LHJOLYZVMHJHKLTPJYLZLHYJO^YP[PUN
PU JVTW\[LY ZJPLUJL ;OL H\[OVYZ HSZV KPZJ\ZZ [OL UV[PVU [OH[ H
WLKHNVNPJHS MVJ\Z VU ^YP[PUN HZ JVTT\UPJH[PVU ^P[OV\[ HU \UK\LWYLZJYPW[P]L JVUJLYU ^P[O SHUN\HNL MVYTZ [OH[ TH` IL ]LY` KPMÄJ\S[[VTHZ[LYTH`HSZVILILULÄJPHS[VPUZ[Y\J[VYZHUKSLHYULYZPUMVYLPNUSHUN\HNL,:7JVU[L_[Z

1VOUZVU5/ 9Va`JRP>;L_[\HSHUHS`ZPZVM[OL[HYNL[NLUYL!0,,,)LZ[7HWLYZPUJVTW\[LYZJPLUJLHUKLUNPULLYPUN6U*<,1V\YUHS *VW`YPNO[5LPS/1VOUZVUHUK>PSSPHT9Va`JRP6U*<,1V\YUHS0::5
PZH]HPSHISLH[O[[W!QHS[J\LZPNVYNVUL`LHYHM[LYW\ISPJH[PVUKH[L

6U*<,1V\YUHSWW࢓࢜ࢸ࣐ࢴࢠࣚ࢕ࢷ࢔ࣤࢡᣞᑙࡢࠉࢰ࣭ࢣࢴࢹฦ㔕࡚Ⓠ⾔ࡈࡿࡒ◂✪ࡡࢤ࣭ࣂࢪཀྵࡦࢷ࢞ࢪࢹฦᯊ࠿᭯─࡚࠵ࡾࠊLN(U[OVU`"
5VN\JOP " :OLOaHK H ࡆࡡ◂✪࡚ࡢࠉ㸫ᮇࡡࢤࣤࣅ࣭ࣖ
ࢰࢦ࢕࢙ࣤࢪࡡུ㈱ㄵᩝエ஥ฦᯊࢅࠉᏽᛮࢸ࢔ࢪࢤ࣭ࢪฦᯊ࡛ࢷ࢞
ࢪࢹ࣏࢕ࢼࣤࢡࢵ࣭ࣜࢅ౐⏕ࡊ࡙⾔ࡖࡒࠊ◂✪⤎ᯕ࡛ࡊ࡙ࠉெ⛘௥ྞペࡡᗀ⠂ᅑฺ⏕ࢅྱࡴࠉ࣒ࢰࢸ࢔ࢪࢤ࣭ࢪࡡ㧏࠷ᗐྙ࠷࡚≁ᚡࡘࡄࡼࡿࡒⴥ⩽ࡡ୹ᘿ࠿ࠉࢤࣤࣅ࣭ࣖࢰࢦ࢕࢙ࣤࢪࣛࢦ࣭ࢲࢸ࢔ࢪࢤ
࣭ࢪࡡ㔔こ࡝≁ᚡ࡚࠵ࡾ/`SHUK  ;ZL ࠉ࡛࠷࠹඙⾔◂✪࠿❟チࡈࡿࡒࠊࡈࡼ࡞ࠉ㟸ࢪࢰࣤࢱ࣭ࢺࡡⱝㄊ౐⏕ࡵずࡗ࠾ࡽࠉࡆࡿ
ࡢ ,UNSPZO MVY :WLJPÄJ 7\YWVZLZ ,:7 ฦ㔕ࡡᩅဤࢅྱࡴࠉᩅ⫩⩽࡞࡛ࡖ࡙⮾࿝࠵ࡾ␪ၡࢅᥞ♟ࡊࡒࠊࢤࣤࣅ࣭ࣖࢰࢦ࢕࢙ࣤࢪࡡ࢓࢜ࢸ
࣐ࢴࢠࣛࢦ࣭ࢲࣚ࢕ࢷ࢔ࣤࢡࡡᩅဤ࡞࡛ࡖ࡙ࡢࠉࣚ࢕ࢷ࢔ࣤࢡ࢜ࣛ
࣑࢞ࣖࣚ࡞࣒ࢰࢸ࢔ࢪࢤ࣭ࢪࢅ⤄ࡲථࡿࡾ࡞ࡢ࠷ࡂࡗ࠾ࡡ஢ങⓏ♟
ြ࠿࠵ࡾࠊࢤ࣐ࣖࢼࢢ࣭ࢨ࡛ࣘࣤࡊ࡙ࡡࣚ࢕ࢷ࢔ࣤࢡ࡞࠽ࡄࡾᩅ⫩Ⓩ↌Ⅴࡢࠉ⩞ᚋ࠿ᅏ㞬࡝㐛ᗐࡡぜ⠂Ⓩᠩᛍࢅ㝎࠷࡙ࡢࠉአᅗㄊ,:7ሔ㟻࡞࠽ࡄࡾᣞᑙ⩽࡛Ꮥ⩞⩽୦᪁࡞࠽࠷࡙᭯─࡞࡝ࡽᚋࡾ࠾ࡵࡊࡿ࡝࠷ࠊ>VYSK^PKL [OL 0UZ[P[\[L VM ,SLJ[YPJHS HUK ,SLJ[YVUPJZ ,UNPULLYZ
0,,,PZ[OLSHYNLZ[WYVMLZZPVUHSIVK`^P[OPU[OLÄLSKZVM[LJOUVSVN`JVTW\[LY ZJPLUJL HUK LUNPULLYPUN (Z VM  H KP]LYZL HUKPU[LYUH[PVUHSTLTILYZOPWVMV]LYTLTILYZ0,,,/VTL
^HZ VYNHUPaLK PU[V V]LY  ZLWHYH[L 0,,, ZVJPL[PLZ PU LPNO[ KPMMLYLU[YLNPVUZ ^VYSK^PKL 0[ PZ LZ[PTH[LK [OH[   VM [OL ^VYSK»Z YLZLHYJOJVUK\J[LK PU [LJOUVSVN`IHZLK ÄLSKZ PZ W\ISPZOLK [OYV\NO V]LY 0,,,WLLYYL]PL^LKQV\YUHSZZ\JOHZ[OLWYVTPULU[;YHUZHJ[PVUZZLYPLZ>PRPWLKPH  -VY [OL \UKLYNYHK\H[L YLZLHYJOLYZ PU JVTW\[LYZJPLUJLH[[OL<UP]LYZP[`VM(Pa\1HWHU0,,,W\ISPJH[PVUZHYLH]P[HS
YLZV\YJLPUIV[OJVU[LU[HUKSHUN\HNLMVY[OLPYÄUHS[OLZPZYLZLHYJO\WVU^OPJONYHK\H[PVUKLWLUKZ
-VYPUZ[Y\J[VYZYLZWVUZPISLMVY[OL[LHJOPUNVM,UNSPZOMVYYLZLHYJOW\YWVZLZ H[ [OPZ PUZ[P[\[L HUK MVY ,UNSPZO MVY JVTW\[LY ZJPLUJLPUZ[Y\J[PVU PU NLULYHS [OL 0,,, YLZLHYJO KPYLJ[VY` PZ HU PTWVY[HU[ZV\YJL VM PUMVYTH[PVU HUK YLMLYLUJL VU SHUN\HNL \ZL PU [OL ]HYPV\Z
Z\IÄLSKZ[OH[JVTWYPZL[OLJVTW\[LYZJPLUJLÄLSK;OPZWHWLYKLYP]LZ
MYVTHJVUJLYU^P[O[OLN\PKPUNVMJVTW\[LYZJPLUJLHUKLUNPULLYPUN1VOUZVU 9Va`JRP¸0,,,)LZ[7HWLYZ¹Z[\KLU[Z[V^HYKZHWWYVWYPH[L[HYNL[YLZLHYJONLUYLJVU]LU[PVUZZV[OH[[OL`TH`ILNPU[VWHY[PJPWH[LPU[OL^VYSK^PKLWYVMLZZPVUHSKPZJV\YZLZVMYLZLHYJOHUKKL]LSVWTLU[PU[OLPYJOVZLUÄLSKZ-SV^LYKL^
;HRPUNHM\UJ[PVUHSWLYZWLJ[P]LVMSHUN\HNLHUKKPZJV\YZLHZZVJPHSS`JVUZ[Y\J[LK[OYV\NO\ZLLN/HSSPKH` [OLW\YWVZLVM [OPZ YLZLHYJO [OLU PZ M\Y[OLY KVJ\TLU[H[PVU KLZJYPW[PVU HUKHUHS`ZPZVM[OLZHSPLU[^H`ZPU^OPJO,UNSPZOPZJ\YYLU[S`\ZLKPU[OLÄLSKZVMJVTW\[LYZJPLUJLHUKLUNPULLYPUN(QJOLVKDQG3DUWLFLSDWLRQLQ$FDGHPLF'LVFRXUVH;OLPTWSPJH[PVUZVMZWLJPHSPaLKHUKWYLZ[PNLMVYTZVMSHUN\HNLOH]LILLU SVUN YLJVNUPaLK )LYUZ[LPU   KLZJYPILK Z\JO SHUN\HNL HZ
¸LSHIVYH[LK¹HUKZH^P[HZHUPTWVY[HU[LSLTLU[PU[OLJYLH[PVUHUKTHPU[LUHUJLVMZVJPHSZ[Y\J[\YLZ9VZLV\[SPULK[OLHYN\TLU[!
;OLNYV^[OVMZJPLU[PÄJRUV^SLKNLOHZILLUPTWSPJH[LKMYVT
[OL ILNPUUPUN PU [OL L]VS\[PVU VM TVKLYU LJVUVTPJ Z`Z[LTZ
HUK [OL NSVIHS WV^LY Z[Y\J[\YLZ [OL` Z\WWVY[¯HJJLZZ [V
PUJVTLJVU[YVSHUKSPMLVWWVY[\UP[PLZKLWLUKVU[OLSL]LSVM
[LJOUPJHS SP[LYHJ` WLVWSL HYL HISL [V HJX\PYL [OYV\NO ZJOVVSLK\JH[PVUW(JHKLTPJSP[LYHJ`[OLHIPSP[`[V\UKLYZ[HUKHUK\ZLZWLJPHSPaLKMVYTZVMSHUN\HNLPZHUPTWVY[HU[LSLTLU[PU[OLJYLH[PVUHUKTHPU[LUHUJLVMZVJPHSOPLYHYJO`;OLYVSLVM,UNSPZOHZ[OLJLU[YHSTLKP\T^VYSK^PKL
MVY [OL [YHUZTPZZPVU HUK JVTT\UPJH[PVU VM ZJPLUJL HUK LUNPULLYPUNYLZLHYJO[OYV\NOZ\JOW\ISPJH[PVUZHZ[OL0,,,;YHUZHJ[PVUZQV\YUHSZPZ
JVU[YV]LYZPHSHUKHUPTWVY[HU[PZZ\LMVYLK\JH[VYZJVUJLYULK^P[O[OL[LHJOPUN VM ,UNSPZO MVY :WLJPÄJ HUK(JHKLTPJ 7\YWVZLZ -SV^LYKL^" )\YYV\NO)VLUPZJO " *OV   -SV^LYKL^ 
HUHS`aLK [OL WYVISLTZ [OH[ UVUUH[P]L ZWLHRLYZ VM ,UNSPZO 55:
OH]LPUZLLRPUN[VW\ISPZO[OLPYYLZLHYJO[OYV\NOHZ\Y]L`VMHWWSPLKSPUN\PZ[PJZ YLSH[LK QV\YUHS LKP[VYZ ;OL YLWVY[LK ÄUKPUNZ Z\NNLZ[LK

6U*<,1V\YUHSWW[OH[ W\ISPJH[PVU ^HZ WYVISLTH[PJ MVY 55: H\[OVYZ HUK PZZ\LZ ^LYL
HZZVJPH[LK ^P[O ¸Z\YMHJL LYYVYZ WHYVJOPHSPZT HIZLUJL VM H\[OVYPHS]VPJLHUKUH[P]PaLK]HYPL[PLZVM,UNSPZO¹-SV^LYKL^W0[PZ^VY[OUV[PUNOV^ULNH[P]LHZZLZZTLU[ZVM[OPZYLZLHYJO[LUKZUV[[VILMVJ\ZLKVU[OLJVU[LU[VM[OLYLZLHYJOP[ZLSMI\[SHYNLS`VUKPZJV\YZLJVTT\UP[`JVU]LU[PVUZKLÄULKHZ\UKLYS`PUN]HS\LZHUKNVHSZMVY[OL^YP[PUN JVTT\UP[` [OH[ PUÅ\LUJL ]HYPV\Z HZWLJ[Z VM [L_[ WYVK\J[PVUZ\JOHZ[OL\ZLVMH\[OVYPHS]VPJL
-SV^LYKL^»Z  ÄUKPUNZ Z\NNLZ[ [OH[ UVU UH[P]LZWLHRLYZ VM
,UNSPZOOH]LHKPZHK]HU[HNLPUJVTWL[P[P]LYLZLHYJOW\ISPJH[PVU[OH[PZ
HJLU[YHSHZWLJ[VMYLZLHYJOHUKJHYLLYHK]HUJLTLU[PUHU`HJHKLTPJÄLSK;OPZ JVUJS\ZPVU ^HZ LJOVLK PU *OV»Z   HZZLZZTLU[ VM [OLPZZ\LZ MHJPUN IV[O 2VYLHU NYHK\H[L Z[\KLU[Z HUK WYVMLZZVYZ PU [OLÄLSK VM ZJPLUJL HUK LUNPULLYPUN YLWVY[PUN [OH[ ¸(IV\[ VUL[OPYK VM
[OLYLZWVUKLU[ZMLS[[OLYLMLYLLZHUKLKP[VYZ^LYLIPHZLK¹W0U
[OL ÄLSK VM IPVSVN` )\YYV\NO)LUPZJO  OV^L]LY PUX\PY` PU[VYL]PL^LYZVMW\ISPZOLKYLZLHYJOMV\UKL]PKLUJLMVYHKPMMLYLU[ZP[\H[PVU!
UVUUH[P]LZWLJPHSPZ[ZYL]PL^PUNQV\YUHSZ\ITPZZPVUZ^OV^LYLTVYLSPRLS` [V L]HS\H[L JVU[LU[ YH[OLY [OHU [V JYP[PJPaL [OL SHUN\HNL \ZL)\YYV\NO)LUPZJO JVUJS\KLK [OH[ ¸55: BUVUUH[P]L ZWLHRLYZD ^LYL
UV[H[HSPUN\PZ[PJKPZHK]HU[HNL¹WPU[OLKPZJV\YZLJVTT\UP[`VMIPVSVN`YLZLHYJO;OLYLHZVUMVY[OPZJVU[YHKPJ[PVUTPNO[IL\UL]LU
PUJYLHZLZPU[OLU\TILYZVMUVUUH[P]LZWLHRLYZPUWVZP[PVUZVMHJHKLTPJH\[OVYP[`ZVTL[OPUN)\YYV\NO)LUPZJOOHZHSZVZ\YTPZLK*OREDO(QJOLVKDQGWKH1DWLYH6SHDNHU;OLNSVIHSZWYLHKHUK\ZHNLVM,UNSPZOHZ[OLSHUN\HNLVMYLZLHYJO
PU Z\JO ÄLSKZ HZ JVTW\[LY ZJPLUJL OHZ ILLU H WYVTPULU[ Z\IQLJ[ PU
HWWSPLK SPUN\PZ[PJZ YLZLHYJO MVY ^LSS V]LY [^LU[` `LHYZ ZLL 2HJOY\  HUK [OL PKLVSVNPJHS HUK WVSP[PJHS HZWLJ[Z VM [OPZ OH]L ILLU
^PKLS` KPZJ\ZZLK 7OPSSPWZVU  " 7LUU`JVVR  " >PKKV^ZVU1VOUZVU 9Va`JRP¸0,,,)LZ[7HWLYZ¹" 4HPY " :LPKSLOVMLY" " 2HJOY\  0[ OHZ ILLU
HYN\LKOV^L]LY[OH[[OPZH^HYLULZZVM,UNSPZOHZHSHUN\HNL\ZLKI`
55:OHZ`L[[VIL[YHUZSH[LKPU[VTLHUPUNM\SJOHUNLZPU[OL[LHJOPUN
VM,UNSPZO^OPJOHZ:LPKSOVMLYHYN\LKMVSSV^PUN7LUU`JVVR "4LKN`LZ PZZ[PSSSHYNLS`KVTPUH[LKI`[OLJVUJLW[VM[OL
UH[P]LZWLHRLY5:!
>OH[JVUZ[P[\[LZH]HSPK[HYNL[PZZ[PSSKL[LYTPULK^P[O]PY[\HSS`
L_JS\ZP]LYLMLYLUJL[VUH[P]LZWLHRLYUVYTZ;Y\LH[SLHZ[[OLWLYJLW[PVU VM ^OH[ JVUZ[P[\[LZ ºUH[P]L ZWLHRLYZ» PZ ^PKLUPUN
I\[ H X\LZ[PVU PU \YNLU[ ULLK VM L_WSVYH[PVU PZ Q\Z[ ^OH[ [OLº,UNSPZO»PZ[OH[PZILPUN[H\NO[HUKSLHYU[PU[OPZLTLYNPUNNSVIHS
LYHOV^P[ZX\HYLZ^P[O[OLZVJPVWVSP[PJHSHUKZVJPVLJVUVTPJJVUJLYUZKPZJ\ZZLKPU[OLWYVMLZZPVUHUK^OH[P[ZYLSL]HUJLPZ
MVY[OLZ\IQLJ[[H\NO[PUJSHZZYVVTZHSSV]LY[OL^VYSKW
:LPKSOVMLYZ\NNLZ[LK[OH[[OL[LYT¸,UNSPZOHZHSPUN\HMYHUJH¹ZOV\SKIL\ZLK[VJVUJLW[\HSPaL[OL\ZLVM,UNSPZOI`[OLTHQVYP[`VM
P[ZZWLHRLYZ¸[OVZL^OVWYPTHYPS`SLHYU[,UNSPZOHZHSPUN\HMYHUJHMVY
JVTT\UPJH[PUN^P[OV[OLYSPUN\HMYHUJHZWLHRLYZ¹W ;OLRL`WVPU[VM[OPZZOPM[PUSHUN\HNL\ZLPZ[OH[\ZLYZUVSVUNLYJVUJLYU[OLTZLS]LZ
^P[OUH[P]LZWLHRLYTVKLSZVM\ZLPU[OLPYV^UKPZJV\YZLJVTT\UP[PLZ
I\[ ILJVTL JLU[YHSS` JVUJLYULK ^P[O ¸LMÄJPLUJ` YLSL]HUJL HUKLJVUVT` PU SHUN\HNL SLHYUPUN HUK SHUN\HNL \ZL¹ :LPKSOVMLY 
W2HJOY\HUK:TP[O OV^L]LY^HYULKHNHPUZ[[OL\ZLVM
[LYTZZ\JOHZNSVIHS,UNSPZOVYSPUN\HMYHUJHJSHPTPUN[OH[[OLZL[LYTZ
[OLTZLS]LZTHZR[OLYLHSP[`VMSHUN\HNL]HYPH[PVU;OL`JHSSLKMVYTVYLMHTPSPHYP[`^P[O]HYPH[PVUP[ZLSMHJYVZZKVTHPUZVMSHUN\HNL\ZLHZH^H`VMJ\S[P]H[PUNHUKHJRUV^SLKNPUN[OLSPUN\PZ[PJYLHSP[`VMSHUN\HNLHZP[HKHW[Z[VUL^JVU[L_[ZVM\ZLW
;OLPZZ\LVMZ[HUKHYKHUKUVUZ[HUKHYKMVYTZVMSHUN\HNLHUK^OH[ZOV\SK IL [H\NO[ HUK HJJLW[LK PU [OL SHUN\HNL JSHZZYVVT HUK MVYW\ISPJH[PVUPZJVTWSL_0MWYLZJYPW[P]L¸5:UVYTZ¹HYLUVSVUNLY[OL
TVKLSZMVY\ZHNLKVLZ[OPZTLHU[OH[]HYPH[PVUZVUZ[HUKHYKMVYTZHYL

6U*<,1V\YUHSWWHS^H`Z HJJLW[HISL& /V^ JHU ^L KPZ[PUN\PZO IL[^LLU SVJHS ]HYPH[PVU
HUK ZPTWSL LYYVY& 0Z [OLYL H KHUNLY PU ZL[[PUN HZPKL 5: UVYTZ [OH[LK\JH[VYZJV\SK\U^P[[PUNS`ZL[\WSLHYULYZ[VILM\Y[OLYKPZHK]HU[HNLK[OYV\NOHUPUHIPSP[`[VJVUMVYT[V^OH[TH`ILZLLUHZPU[LYUH[PVUHSHJHKLTPJZ[HUKHYKZ&;OLYL HYL UV LHZ` HUZ^LYZ [V [OLZL X\LZ[PVUZ HUK [OLVYPZ[Z ZLL
9\IKP :HYHJLUP^VYRPUN^P[OPU[OL>VYSK,UNSPZOLZHUK,UNSPZOHZ HU 0U[LYUH[PVUHS 3HUN\HNL MYHTL^VYRZ OH]L ILLU JVUZ[Y\J[PUN H
WVZP[PVU [OH[ YLQLJ[Z WYLZJYPW[P]L TVKLSZ VM UH[P]L ZWLHRLY SHUN\HNLJVYYLJ[ULZZ`L[HJJLW[Z[OH[Z[HUKHYKZ[OH[HSSV^MVYJSLHYHUKWYLJPZLJVTT\UPJH[PVU HYL PU [OL PU[LYLZ[Z VM HSS SHUN\HNL \ZLYZ YLNHYKSLZZVM [OLPY NVHSZ HUK [OLPY \ZLZ VM [OL SHUN\HNL 0UKLLK .\W[H 
Z\NNLZ[LK [OH[ ¸\ZHNL¹ PZ [OL HWWYVWYPH[L JYP[LYPH MVY LZ[HISPZOPUN [OL
WHYHTL[LYZVM^OH[PZHJJLW[HISL;OLZ\NNLZ[PVU[OH[\ZHNLWYV]PKLZPUZ[Y\J[VYZ ^P[O N\PKHUJL MVY [OL JSHZZYVVT OHZ ILLU PTWVY[HU[ PU
LZ[HISPZOPUNJVYW\ZSPUN\PZ[PJZHUKKPZJV\YZLHUHS`ZPZHZ[VVSZ[VPUMVYTWLKHNVNPJHSWYHJ[PJL0U[OLMVSSV^PUNZLJ[PVU^LOPNOSPNO[ZVTL^H`Z
PU^OPJOJVYW\ZHUHS`ZPZOHZWYV]PKLKPUZPNO[ZPU[V[OLKL]LSVWTLU[VM
[OLSHUN\HNLVMJVTW\[LYZJPLUJL'HYHORSPHQWVLQ6FLHQFH'LVFRXUVH*VYW\ZIHZLKYLZLHYJOPU[VWLYZVUHSWYVUV\U\ZLPUZJPLU[PÄJ^YP[PUNOPNOSPNO[ZZVTLYLJLU[ZOPM[ZPU[OL^H`PU^OPJOZJPLUJLYLZLHYJOPU
NLULYHSPZILPUNJVTT\UPJH[LKPUSHUN\HNL2\VYLWVY[LKVU
JOHUNLZPUWYVUV\U\ZLV]LY[PTLPURLLWPUN^P[O/HSSPKH`»Z
]PL^VMKPZJV\YZLHZHKL]LSVWTLU[HSZ`Z[LT/LZ\NNLZ[LK[OH[HM[LY[OL
UPUL[LLU[OJLU[\Y`HTV]L[V^HYKZKLWLYZVUHSPaLKYLNPZ[LYZVMZJPLUJLJYLH[LK [OL LMMLJ[ VM VIQLJ[P]P[` PU ^OPJO [OL ZJPLU[PZ[Z [OLTZLS]LZ
^LYLLMMLJ[P]LS`LYHZLKMYVT[OLKPZJV\YZL:\JOPTWLYZVUHSZ[`SL^HZ
JVTTVUS`]PL^LKHZ¸KLTVUZ[YH[PUNHNYHZWVMZJOVSHYS`WLYZ\HZPVU
HZP[HSSV^Z[OLYLZLHYJO[VZWLHRKPYLJ[S`[V[OLYLHKLY¹/`SHUK
W;OLYLHYLHU\TILYVMYOL[VYPJHSZ[YH[LNPLZH]HPSHISLMVY^YP[LYZ1VOUZVU 9Va`JRP¸0,,,)LZ[7HWLYZ¹[VYLWYLZLU[[OLPYH\[OVYPHSZLSM^P[OPUH[L_[YHUNPUNMYVT[OLZ[YVUNS`]PZPISL [V H SLZZ ]PZPISL WYLZLUJL (JJVYKPUN [V /`SHUK  VULVM[OL^H`Z[VKV[OH[PZ[OL\ZLVMWLYZVUHSWYVUV\UZ^OPJOHSSV^Z
H\[OVYZ[VWYLZLU[PUMVYTH[PVUIV[OZ\IQLJ[P]LS`LN^LPU]LZ[PNH[L^LZ\NNLZ[HUKPU[LYWLYZVUHSS`LN,HZ^LJHUZLL2\VJSHPTLK[OH[ PU [OL SH[[LY OHSM VM [OL [O JLU[\Y` TVYL K`UHTPJ HUK ÅL_PISLZ[`SLZ ^LYL PUJYLHZPUNS` KL]LSVWPUN PU KPMMLYLU[ KPZJPWSPULZ LX\H[PUN[OPZ^P[OPUJYLHZPUNWYVMLZZPVUHSPZT!
;OL ZJPLU[PZ[ T\Z[ JSHPT [OL ZPNUPÄJHUJL HUK JVU[YPI\[PVU VM
OPZOLYYLZLHYJO[V[OLKPZJPWSPULVU[OLVULOHUKI\[HWWLHSTVKLZ[S`[VIV[OLKP[VYZHUKL_WLJ[LKYLHKLYZ¶OPZOLYWLLYYLZLHYJOLYZ¶ ZLLRPUN [OLPY HWWYV]HS HUK HJJLW[HUJL VU [OLV[OLYW
/L JVUJS\KLK [OH[ ^YP[LYZ PU [OL ZJPLUJLZ \ZL ÄYZ[WLYZVU WS\YHSWYVUV\UZ MYLX\LU[S` WHY[PJ\SHYS` HU PUJS\ZP]L ^L [V YLMLY [V [OLKPZJPWSPULHZH^OVSLW*OHUNHUK:^HSLZ
JOHYHJ[LYPaLK[OPZZOPM[HZPUJS\KPUN¸TVYLWLYZVUHSJVTTLU[UHYYH[PVUHUKZ[`SPZ[PJ
]HYPH[PVU¹,SZL^OLYL[OPZOHZILLUKLZJYPILKHZHUPUJYLHZLPU¸^YP[LY]PZPIPSP[`¹ 2HWSHU L[ HS  ;OL M\UJ[PVU VM WYVUV\U \ZL PU [OPZ
JVU[L_[ HSSV^Z H\[OVYZ ¸[V LTWOHZPaL [OLPY WLYZVUHS JVU[YPI\[PVUZ [V[OLPYÄLSKVMYLZLHYJOHUKOV^[VZLLRJVVWLYH[PVUHUKZ[YLZZZVSPKHYP[`^P[OL_WLJ[LKYLHKLYZHUK[OLPYKPZJPWSPULZ¹2\VW
;VM\Y[OLYPU]LZ[PNH[L[OL\ZLVMH\[OVYPHS]VPJLPUZJPLU[PÄJKPZJV\YZL:OLOaHK I \ZLK H JVYW\Z VM  JVTW\[LY ZJPLUJL YLZLHYJO
HY[PJSLZW\ISPZOLKPU[OL0,,,;YHUZHJ[PVUZZLYPLZ:OLMV\UK[OH[[OL\ZLVMWLYZVUHSWYVUV\UZ^HZJVTTVUHUKHKKLK[VHTVYLWLYZVUHSZ[`SL[OYV\NO[OLJYLH[PVUVMHUH\[OVYPHS]VPJL[OH[ZOLKLZJYPILKHZ¸L_WSPJP[ ÄYT HUK HZZLY[P]L¹ W  :OLOaHK H[[YPI\[LK [OPZ Z[`SL [V[OL¸KPZJPWSPUL»ZUL^ULZZ¹HUK[OLYHWPKPUUV]H[PVUHUKKL]LSVWTLU[VM YLZLHYJO [OH[ ULJLZZP[H[LZ H WYVTPULU[ H\[OVYPHS WYLZLUJL ^P[OPU[OL[L_[:OLOaHKIM\Y[OLYKPZ[PUN\PZOLKIL[^LLUL_JS\ZP]LHUKPUJS\ZP]L \ZL VM ¸^L¹ PU ^OPJO L_JS\ZP]L \ZL YLMLYZ [V [OL ^YP[LY VY

6U*<,1V\YUHSWW^YP[LYZHUKPUJS\ZP]L\ZLVM¸^L¹YLMLYLUJLZ[OL^YP[LYHUK[OLYLHKLY[VNL[OLY 0U IV[O /`SHUK  HUK :OLOaHK I [OL L_JS\ZP]L¸^L¹ ^HZ UV[LK [V IL ZPNUPÄJHU[ PU ZJPLUJL YLZLHYJO KPZJV\YZL  0U
:OLOaHK»Z JVYW\Z V]LY   VM [OL JHZLZ VM [OL WYVUV\U ¸^L¹ ^LYL
¸L_JS\ZP]L¹YLMLYYPUN[V[OLH\[OVYZ[OLTZLS]LZ
;OL \ZL VM WLYZVUHS WYVUV\UZ PZ [OL TVZ[ VI]PV\Z ^H` PU ^OPJO
H\[OVYZ JHU PUZLY[ [OLTZLS]LZ PU[V H [L_[ ;OLYL HYL OV^L]LY V[OLYWVZZPIPSP[PLZMVYH\[OVYPHSWYLZLUJLPUJS\KPUN[OL\ZLVM¸TL[HKPZJV\YZL¹
;OL[LYTTL[HKPZJV\YZLPZIYVHKS`KLÄULKI`(KLSHZSHUN\HNL
PUH[L_[[OH[M\UJ[PVUZ[VIV[OVMMLYIV[O¸N\PKHUJLHUKPU[LYHJ[PVU¹W
MVYHUKIL[^LLU[OLYLHKLYHUK[OLH\[OVY/`SHUKHUK;ZL
Z\NNLZ[LK [OH[ TL[HKPZJV\YZL PUJS\KLZ ¸[OL YHUNL VM KL]PJLZ ^YP[LYZ
\ZL[VL_WSPJP[S`VYNHUPaL[OLPY[L_[ZLUNHNLYLHKLYZHUKZPNUHS[OLPY
H[[P[\KLZ[VIV[O[OLPYTH[LYPHSHUK[OLPYH\KPLUJL¹W/`SHUKHUK;ZL VMMLYLK H IYVHK TVKLS MVY \UKLYZ[HUKPUN [OL PU[LYHJ[P]L UH[\YLVM ^YP[PUN PUJS\KPUN WYVUV\U \ZL HZ H\[OVYPHS ZLSMYLMLYLUJL HUKZ\NNLZ[ [OH[ TL[HKPZJV\YZL HZ HU LZZLU[PHS WHY[ VM [OL \UKLYZ[HUKPUN
VM WYVWVZP[PVUHS TLHUPUN JHUUV[ IL ZLWHYH[LK MYVT [OL JLU[YHS
TLHUPUNVM[OL[L_[0UV[OLY^VYKZTL[HKPZJV\YZLPZUV[ZPTWS`[OL
SHUN\HNL [OH[ IPUKZ [OL LSLTLU[Z VM [L_[\HS TLHUPUN [VNL[OLY I\[ P[PZHJLU[YHSWHY[VMOV^H[L_[ILJVTLZ[VTLHU^OH[P[KVLZ6[OLYYLZLHYJOLYZ 4H\YHULU  "=HSLYV.HYJLZ   JVUJLYULK ^P[O
TL[HSHUN\HNL PU HJHKLTPJ [L_[ OH]L \ZLK H YH[OLY UHYYV^LY MYHTL[OH[YLMLYZ[VSHUN\HNLHIV\[[OL[L_[P[ZLSM^OLYL[OLH\[OVYTH`ZPNUHS
PU[LU[PVUZVYKLZJYPILPUZ\TTHY`^OH[OHZILLUHJJVTWSPZOLKPUHWHY[PJ\SHYZLJ[PVU;OPZUHYYV^LYKLÄUP[PVUPZWYPTHYPS`JVUJLYULK^P[O[L_[\HSJVOLZPVUHUKZPNUHSPUNYLSH[PVUZOPWZIL[^LLUWHY[ZVM[OL[L_[(ZZ\JOP[L_JS\KLZYOL[VYPJHSX\LZ[PVUZOLKNPUNIVVZ[PUNWYVUV\U\ZLHUKYLMLYLUJLV\[ZPKL[OL[L_[P[ZLSM^OPJOHYLPUJS\KLKPU/`SHUKHUK;ZL»ZSH[LYTVKLS>OPSL^LHJRUV^SLKNL[OH[[OLUHYYV^LYHWWYVHJO[VTL[HKPZJV\YZLPZ WYVISLTH[PJ PU ZVTL ^H`Z ZLL /`SHUK ;ZL  ZPUJL V[OLY1VOUZVU 9Va`JRP¸0,,,)LZ[7HWLYZ¹HZWLJ[ZVM[OL[L_[Z\JOHZOLKNPUNHYLHSZVJSLHYS`HWHY[VMTL[H[L_[\HSKPZJV\YZLPU[OPZWHWLY^LHKVW[[OLUHYYV^HWWYVHJOMVY[OLW\YWVZLZVM JYVZZKPZJPWSPUHY` JVTWHYPZVU ^P[O LHYSPLY YLZLHYJO ÄUKPUNZ \ZPUN
[OPZ TVKLS 4H\YHULU   JVTWSL[LK VUL VM [OL LHYSPLZ[ Z[\KPLZ
VM TL[HKPZJV\YZL PU HJHKLTPJ [L_[ HUK KPMMLYLU[PH[LK IL[^LLU HUKJVTWHYLK ¸(UNSV(TLYPJHU¹ VY UH[P]L ZWLHRLYZ VM ,UNSPZO HUK-PUUPZOH\[OVYZHUKMV\UK[OH[[OLYL^LYLZPNUPÄJHU[KPMMLYLUJLZPU[OL
HTV\U[VMTL[H[L_[\ZLKPULJVUVTPJZQV\YUHSHY[PJSLZ^YP[[LUI`[OLZLKPMMLYLU[H\[OVYZ;OLKH[HYLZ\S[LKMYVTHJVTWHYPZVUVM[^VWHPYZVM
[L_[ZJOVZLUMVY[OLPYZPTPSHYP[`PU[LYTZVMNLUYLHJHKLTPJYLZLHYJOYLWVY[ZÄLSKLJVUVTPJZHUK[VWPJMVYLZ[Y`LJVUVTPJZHUK[H_H[PVU
0UIV[OWHPYZVUL[L_[^HZ^YP[[LUPU,UNSPZOI`H-PUUPZOLJVUVTPZ[[OL
V[OLYI`HULJVUVTPZ[^OV^HZHUH[P]LZWLHRLYVM,UNSPZO4H\YHULU  JVUJS\KLK [OH[ [OL ¸(UNSV(TLYPJHU YOL[VYPJHS Z[`SL¹ ZOV^ZTVYLJVUJLYUMVY[OLYLHKLY^OVPZNLULYHSS`TVYLL_WSPJP[S`VYPLU[LKHUKN\PKLK[OYV\NOV\[[OL[L_[=HSLYV.HYJLZ MVSSV^LK4H\YHULU»Z YLZLHYJOKLZPNUHUKKPZ[PUN\PZOLKIL[^LLULJVUVTPJYLZLHYJO[L_[Z^YP[[LUPU,UNSPZOI`¸:WHUPZOZWLHRPUNHJHKLTPJZ¹MYVTTHPUSHUK:WHPUHUKI`¸(UNSV(TLYPJHUHJHKLTPJZ¹PUVYKLY[VM\Y[OLYL_WSVYLJ\S[\YHSKPMMLYLUJLZPUHJHKLTPJYOL[VYPJ=HSLYV.HYJLZ KLÄULK[OLUHYYV^HWWYVHJO
[VTL[HKPZJV\YZLHJJVYKPUN[V[OLMVSSV^PUNMV\Y[L_[\HSM\UJ[PVUZHUKWYV]PKLKL_HTWSLZMYVT[OLJVYW\ZMVYLHJO[`WL!
 *VUULJ[VYZ )HZPJHSS` JVUQ\UJ[PVUZ HUK HK]LYIPHS HUKWYLWVZP[PVUHS WOHZLZ ^OPJO PUKPJH[L YLSH[PVUZOPWZ IL[^LLU
[OL [L_[ P[ZLSM HUK P[Z JVU[LU[ LN ¸OV^L]LY¹ ¸MVY L_HTWSL¹¸[OLYLMVYL¹
 9L]PL^ZVYLHYSPLYTHYRLYZ;OLZLJVU[HPUHUL_WSPJP[PUKPJH[VY[OH[HULHYSPLYZ[HNLVM[OL[L_[PZILPUNYLWLH[LKVYZ\TTHYPaLK
LN¸ZVMHY^LOH]LHZZ\TLK[OH[¹¸HZWYL]PV\ZS`TLU[PVULK¹
 7YL]PL^Z VY SH[LY THYRLYZ;OLZL JVU[HPU HU L_WSPJP[ PUKPJH[VY[OH[ H SH[LY Z[HNL VM [OL [L_[ PZ ILPUN HU[PJPWH[LK ;OL` JHU

6U*<,1V\YUHSWWIL ^VYKZ L_WYLZZPVUZ WOYHZLZ HUK ZVTL[PTLZ JSH\ZLZ VY
HIIYL]PH[LKJSH\ZLZLN¸^LZOV^ILSV^[OH[¹ (J[PVUTHYRLYZ;OLZLHYLPUKPJH[VYZVMKPZJV\YZLHJ[ZWLYMVYTLKPU[OL[L_[LN¸[OLL_WSHUH[PVUPZ¹¸[VPSS\Z[YH[L[OPZ¹W
;OL YLZ\S[Z Z\NNLZ[LK [OH[ [OL ¸(UNSV(TLYPJHU¹ ^YP[LYZ \ZLKZPNUPÄJHU[S` TVYL TL[H[L_[ [OHU [OL ¸:WHUPZOZWLHRPUN¹ ^YP[LYZ
;HISL=HSLYV.HYJLZ JVUJS\KLK[OH[(UNSV^YP[LYZ,;HUK,; ZLLTLK [V IL TVYL JVUJLYULK ^P[O N\PKPUN HUK VYPLU[PUN [OLYLHKLY[OHU[OL:WHUPZOZWLHRPUN^YP[LYZ:;HUK:;HUKZOV^LKTVYLL_WSPJP[WYLZLUJLVM[OL^YP[LYPU[OL[L_[;OL:WHUPZOZWLHRPUN^YP[LYZ W\[ TVYL LTWOHZPZ VU WYVWVZP[PVUHS JVU[LU[ HUK ZLLTLK [V
WYLMLY H TVYL PTWLYZVUHS HUK PTWSPJP[ Z[`SL VM ^YP[PUN ;OL ÄUKPUNZ
HYLWYLZLU[LKOLYLHZHWLYJLU[HNLVML_HTWSLZWLYZLU[LUJLZV[OH[KPYLJ[JVTWHYPZVUZTH`ILTHKL^P[O[OLJVTW\[LYZJPLUJLKPZJPWSPUL;OLYL PZ HSZV L]PKLUJL PU [OL OPNOLY U\TILYZ VM JVUULJ[VYZ HUKHJ[PVU THYRLYZ PU WHY[PJ\SHY [OH[ [OL (UNSV(TLYPJHU ^YP[LYZ ZOV^
TVYLJVUJLYU^P[ON\PKPUNHUKVYPLU[PUN[OLYLHKLY[OHU[OL:WHUPZOZWLHRPUN^YP[LYZHUKP[PZZ\NNLZ[LKNLULYHSS`ZOV^H¸TVYLL_WSPJP[WYLZLUJLVM[OL^YP[LY¹W ^P[OPU[OL[L_[7DEOH0HWDWH[WLQ6SDQLVK(QJOLVK(FRQRPLFV7H[WV 9DOHUR*DUFHV
0HWDWH[W

67
1


(7
1


67
1


(7
1


&RQQHFWRUV

















5HYLHZV

















3UHYLHZV

















$FWLRQPDUNHUV

















1RWHV67 6SDQLVKWH[W(7 (QJOLVKWH[W PHWDWH[WSHUVHQWHQFH1VOUZVU 9Va`JRP¸0,,,)LZ[7HWLYZ¹9OL[VYPJHSKPMMLYLUJLZPUYLNHYK[VH\[OVYPHSWYLZLUJLHJJVYKPUN[V
HJHKLTPJ KPZJPWSPUHY` J\S[\YL OH]L HSZV ILLU L_WSVYLK +HOS 
[VVR H JVU[YHZ[P]L JVYW\Z HUHS`ZPZ HWWYVHJO HUK PU]LZ[PNH[LK ^YP[LYWYLZLUJL PU [OYLL SHUN\HNLZ ,UNSPZO -YLUJO HUK 5VY^LNPHU HUKHJYVZZ[OYLLKPZJPWSPULZLJVUVTPJZSPUN\PZ[PJZHUKTLKPJPULPUVYKLY[VPU]LZ[PNH[LPMHJHKLTPJKPZJPWSPULVYSHUN\HNLPZ[OLTVZ[PTWVY[HU[]HYPHISL NV]LYUPUN [OL WH[[LYU VM TL[HKPZJV\YZL PU HJHKLTPJ [L_[;OL JVYW\Z JVUZPZ[LK VM  YLMLYLLK YLZLHYJO HY[PJSLZ ^P[OPU [OVZLSHUN\HNLZ HUK KPZJPWSPULZ;OL HUHS`ZPZ Z\NNLZ[LK [OH[ [OL SHUN\HNL
]HYPHISL ^HZ [OL TVZ[ PTWVY[HU[ ^P[OPU LJVUVTPJZ HUK SPUN\PZ[PJZ^OLYL,UNSPZOHUK5VY^LNPHU[L_[ZZOV^LK]LY`ZPTPSHYWH[[LYUZHUK\ZLKT\JOTVYLTL[H[L_[[OHU[OL-YLUJO[L_[0UJVU[YHZ[^P[OPU[OLÄLSK VM TLKPJPUL HSS [OYLL SHUN\HNLZ KPZWSH`LK H \UPMVYT WH[[LYU VM
PUMYLX\LU[TL[HKPZJV\YZL(S[OV\NO :OLOaHK I MV\UK ^PKL \ZL VM [OL WYVUV\U ¸^L¹
PUJVTW\[LYZJPLUJLKPZJV\YZL[VKH[L[OLYLOHZILLUSP[[SLYLZLHYJO
KVUL VU [OL \ZL VM TL[HKPZJV\YZL PU JVTW\[LY ZJPLUJL YLZLHYJO^YP[PUN/`SHUKHUK;ZLOV^L]LYJVTWHYLK[OLIYVHKLY\ZL
VM TL[HKPZJV\YZL HJYVZZ KPZJPWSPULZ PUJS\KPUN JVTW\[LY ZJPLUJL
MVY KVJ[VYHS HUK THZ[LYZ [OLZPZ ^VYR;OLPY ÄUKPUNZ ^LYL PUZ[Y\J[P]L!
¸*VTW\[LY ZJPLUJL [LUKLK [V KPMMLY MYVT [OPZ NLULYHS WPJ[\YL VM
PTWLYZVUHSP[` PU ZJPLU[PÄJ KPZJV\YZL KPZWSH`PUN YLSH[P]LS` OPNOMYLX\LUJPLZ VM ZLSMTLU[PVUZ HUK LUNHNLTLU[ THYRLYZ¹  W;OLWYLZLU[Z[\K`WYV]PKLKHM\Y[OLYZ[LW[V^HYKZ\UKLYZ[HUKPUN[OL\ZLVM
[OPZPTWVY[HU[MLH[\YLPUJVTW\[LYZJPLUJLYLZLHYJOKPZJV\YZLHUK^L
L_HTPULKYLZLHYJOW\ISPZOLKPU[OLÄLSK-\Y[OLYI`JVUJLU[YH[PUNPU
KL[HPSVUHZTHSSLYJVYW\Z^L^LYLHISL[VSVVRH[]HYPH[PVU^P[OPU[OLÄLSK^OPJOPZJOHYHJ[LYPaLKI`JVU[YPI\[PVUZMYVTH\[OVYZMYVTTHU`KPMMLYLU[IHJRNYV\UKZ([[OLV\[ZL[[OLYLZLHYJOX\LZ[PVUZN\PKPUN[OPZ
YLZLHYJO^LYL!
 >OH[ HYL [OL KPZ[PUN\PZOPUN MLH[\YLZ VM JVTW\[LY ZJPLUJLKPZJV\YZL [OH[ TH` PUMVYT [OL [LHJOPUN VM YLZLHYJOIHZLK

6U*<,1V\YUHSWW^YP[PUNPU[OPZÄLSK& 0M [OLYL HYL KPZ[PUN\PZOPUN MLH[\YLZ OV^ HYL [OL` HJOPL]LK
SL_PJHSS`&0HWKRGV
0U [OPZ Z[\K` ZP_ YLJLU[S` H^HYKLK )LZ[ 7HWLYZ MYVT [OL 0,,,
;YHUZHJ[PVUZ MVY *VTW\[LY :JPLUJL HUK ,UNPULLYPUN 1V\YUHS ^LYL
ZLSLJ[LK HUK HUHS`aLK MVY YLJ\YYPUN MLH[\YLZ VM SHUN\HNL Z[`SL HUK\ZL ;OL JYP[LYPH MVY ZLSLJ[PVU MVY [OPZ JVYW\Z ^LYL [OH[ [OL WHWLY
IL H^HYKLK ¸)LZ[ 7HWLY¹ I` [OL 0,,, ZVJPL[` MHSS ^P[OPU [OL ÄLSK VM
JVTW\[LY ZJPLUJL HUK IL YLJLU[S` W\ISPZOLK  -YVT [OLWVZZPISLWHWLYZH]HPSHISLZP_WHWLYZ;HISL^LYLYHUKVTS`ZLSLJ[LK[V WYV]PKL H YLWYLZLU[H[P]L ZHTWSL 6UL M\Y[OLY JYP[LYPVU ^HZ HY[PJSLSLUN[O>L^HU[LKLHJOWHWLY[VILHYLWYLZLU[H[P]LYLZLHYJOWHWLYPU
[OPZÄLSK"ZPUJLJVTW\[LYZJPLUJLWHWLYZHYL[`WPJHSS`IL[^LLUHUKWHNLZPUSLUN[OVULZHTWSLWHWLY^HZYLQLJ[LKMVYILPUN[VVZOVY[H[VUS`WHNLZPUSLUN[O;OL HUHS`ZPZ WYVJLZZ Z[HY[LK ^P[O IV[O YLZLHYJOLYZ YLHKPUN [OL
[L_[Z ^P[O H ]PL^ [V UV[PJPUN YLJ\YYLU[ MLH[\YLZ [OH[ ^V\SK MVYT [OLIHZPZVMHTVYLKL[HPSLKHUHS`ZPZ6UJL[OLTVZ[ZHSPLU[MLH[\YLZ^LYL
HNYLLK\WVUM\Y[OLY[VRLUJV\U[PUNJV\SKWYVJLLK\ZPUNPU[OLJHZLVMWLYZVUHSWYVUV\UZH[L_[TPUPUN[VVS;OLWYVUV\U[VRLUJV\U[Z
PU[OPZ^VYR^LYLWLYMVYTLK^P[OZVM[^HYLKL]LSVWLKI`:JOTP[[HUK*OYPZ[PHUZVU JHSSLK<5,04IHZLKVU[OLZLU[LUJLÄUKLYHUK
[L_[TPUPUN[LJOUPX\LZKLZJYPILKPUZ\IZLX\LU[^VYRVM[OLKL]LSVWLYZ:JOTP[[ *OYPZ[PHUZVU;L_[TPUPUNHSZVRUV^UHZ[L_[KH[HTPUPUN PZ KLÄULK HZ ¸[OL WYVJLZZ VM L_[YHJ[PUN PU[LYLZ[PUN HUK UVU[YP]PHSWH[[LYUZVYRUV^SLKNLMYVT\UZ[Y\J[\YLK[L_[KVJ\TLU[Z¹;HU W  0U V\Y JHZL ^L ^LYL PU[LYLZ[LK PU [OL ZPaL VM LHJO [L_[HUKZL[[OLZVM[^HYL[VHUHS`aLLHJO[L_[HJJVYKPUN[V[OLU\TILYVM
ZLU[LUJLZ;OLZVM[^HYL^HZWYVNYHTTLK[VJYLH[LM\Y[OLYHUHS`ZPZVM
LHJO [L_[ PU [LYTZ VM ZLU[LUJLZ PU ^OPJO WYVUV\UZ ^LYL MV\UK HUK

1VOUZVU 9Va`JRP¸0,,,)LZ[7HWLYZ¹7DEOH2YHUYLHZRI6HOHFWHG3DSHUV$XWKRUV

7LWOH

3XEOLFDWLRQ$I¿OLDWLRQ

&KRX 
0LDR

5DWH'LVWRUWLRQ
2SWLPL]HG
6WUHDPLQJ
RI3DFNHWL]HG0HGLD,(((7UDQVDFWLRQV
2Q0XOWLPHGLD   

8QLYHUVLW\RI:DVKLQJWRQ
6HDWWOH
6RQ\5HVHDUFK/DE6DQWD
&ODUD&$

86$DQG&KLQD%DFNJURXQG

7VLYLGLV

0L[HGGRPDLQV\VWHPVDQGVLJQDOSURFHVVLQJEDVHGRQLQSXWGHFRPSRVLWLRQ,(((7UDQVDFWLRQV
RQ&LUFXLWVDQG
6\VWHPV   

&ROXPELD
8QLYHUVLW\1<86$

3DQLJDGD*DOWRQ'LJLWDOEDFNJURXQG
FRUUHFWLRQRIKDUPRQLFGLVWRUWLRQLQSLSHOLQHG$'&V,(((7UDQVDFWLRQV
RQ&LUFXLWVDQG
6\VWHPV  


8QLYHUVLW\RI
&DOLIRUQLD6DQ
'LHJR

86$DQG,WDO\

+H\GDUL 
3HGUDP0RGHORUGHUUHGXFWLRQXVLQJ
YDULDWLRQDOEDODQFHG
WUXQFDWLRQZLWKVSHFWUDOVKDSLQJ,(((7UDQVDFWLRQVRQ&LUFXLWVDQG
6\VWHPV   

8QLYHUVLW\
RI6RXWKHUQ&DOLIRUQLD8QLYHUVLW\RI&DOLIRUQLD,UYLQH,UDQDQG86$

&KHQ
HWDO,QWHJUDWLRQRIGLJLWDOVWDELOL]HUZLWKYLGHRFRGHF
IRUGLJLWDOYLGHRFDPHUDV,(((7UDQVDFWLRQV
RQ&LUFXLWVDQG
6\VWHPVIRU9LGHR7HFKQRORJ\   

1DWLRQDO7DLZDQ8QLYHUVLW\
1RYDWHN,QF
7DLZDQ
0,786$

7DLZDQ

%OHWVDVHWDO

&RRSHUDWLYH
&RPPXQLFDWLRQVZLWKRXWDJHRSWLPDORSSRUWXQLVWLF
UHOD\LQJ,(((7UDQVDFWLRQV
RQ:LUHOHVV&RPPXQLFDWLRQV    $ULVWRWOH
8QLYHUVLW\RI
7KHVVDORQLNL*UHHFH.\XQJ
+HH8QLYHUVLW\.RUHD
0,786$

*UHHFH6
.RUHDDQG
86$[V SPZ[ JVSSVJH[PVUZ MVY LHJO WYVUV\U \ZHNL;OL V[OLY HZWLJ[Z VM [OL
[L_[ZVMPU[LYLZ[[V[OLYLZLHYJOLYZ^LYLHUHS`aLKOVSPZ[PJHSS`I`JHYLM\S
UV[H[PVUJVSSLJ[PVUHUKJV\U[PUNVMZHTWSLZ\ZPUNLZ[HISPZOLKJYP[LYPH^OPJO ^LYL [OLU JOLJRLK \ZPUN [OL MYLL^HYL JVYW\Z SPUN\PZ[PJZ [VVS
(U[*VUJ (U[OVU` ;OPZ JVYW\Z [VVS HSSV^LK MVY JSHYPÄJH[PVU6U*<,1V\YUHSWW7DEOH2YHUYLHZRI$QDO\VLVRIWKH6L[%HVW3DSHUVRI,(((1XPEHURI
VHQWHQFHV

3URQRXQ
8VH
³:H´([FOXVLYH

3URQRXQ
8VH
³:H´,QFOXVLYH

0HWDWH[W:RUGV
2U
3KUDVHV

0HWDWH[W3HU
6HQWHQFH

9DULDWLRQDO(QJOLVK([DPSOHV

&KRX 
0LDR













7VLYLGLV













3DQLJDGD*DOWRQ













+H\GDUL 
3HGUDP













&KHQHW
DO













%OHWVDVHWDO













$XWKRUVVM[OLP[LTZUV[PJLKPU[OL[L_[SPZ[PUNVMJVTTVUJVSSVJH[PVUZHUKLUZ\YLKHUHJJ\YH[L[VRLUJV\U[-VSSV^PUN:OLOaHKI^LZVY[LKWYVUV\U\ZLHJJVYKPUN[VHU
L_JS\ZP]LVYPUJS\ZP]LM\UJ[PVU:PTPSHY[V4H\YHULU HUK=HSLYV.HYJLZ   ^L ^LYL JVUJLYULK ^P[O [OL ¸UHYYV^¹ KLÄUP[PVU VM
[L_[\HSTL[HKPZJV\YZL!
*VUULJ[VYZ
9L]PL^ZVYLHYSPLYTHYRLYZ
7YL]PL^ZVYSH[LYTHYRLYZ
(J[PVUTHYRLYZ
;OL YLZ\S[Z HYL WYLZLU[LK HZ H WLYJLU[HNL VM \ZL ^P[OPU [OL [V[HS
U\TILY VM ZLU[LUJLZ [V HSSV^ MVY KPYLJ[ JVTWHYPZVU ^P[O [OL [L_[Z
PU=HSLYV.HYJLZ»   Z[\K` 0U [OPZ Z[\K` THYRLYZ Z\JO HZ ¸SL[ W
LX\HS¯¹ ^LYL L_JS\KLK VU [OL NYV\UKZ [OH[ [OL` ^LYL NLULYPJHSS`KL[LYTPULKHUKVMMLYLKUVYLHSYOL[VYPJHSJOVPJL-VY[OLW\YWVZLZVMKPYLJ[JVTWHYPZVU^L[OLYLMVYLL_JS\KLKZ\JONLULYHSTHYRLYZHSZV1VOUZVU 9Va`JRP¸0,,,)LZ[7HWLYZ¹7DEOH7H[WXDO([DPSOHV8VHRI3URQRXQ´:Hµ$XWKRUV([DPSOHV2I3URQRXQ8VH

&KRX 0LDR,QWKLVSDSHUZHVKRZIRUDUELWUDU\HQFRGLQJVDQGSDFNHWL]DWLRQV:HSUHVHQWWKHPDMRULGHDVLQRXUSDSHUDV
IROORZV

7VLYLGLV,QWKLVVHFWLRQZHSUHVHQWWKHSULQFLSOHWKDWZLOOIRUPWKHEDVLV:HFRQVLGHUDFRQWLQXRXVWLPHOLQHDU

3DQLJDGD *DOWRQ

1$+H\GDUL 3HGUDP

1RZZHSURFHHGZLWKGHVFULELQJWKHQHZ
SURFHGXUH:HVWLOOQHHGWRVROYHWKH/\DSXQRYHTXDWLRQVWRREWDLQ

&KHQHWDO

:HEHJLQWKLVVHFWLRQE\JLYLQJDQRYHUYLHZRIWKHH[LVWLQJGLJLWDOVWDELOL]DWLRQWHFKQLTXHV
7RDQVZHUWKHTXHVWLRQZHVHWXSDQ
H[SHULPHQW

%OHWVDVHWDO

,QWKLVSDSHUZHSUHVHQWVLQJOHVHOHFWLRQRSSRUWXQLVWLFUHOD\LQJ
:HSURSRVHVLPSOHRSSRUWXQLVWLFUHOD\LQJ
VFKHPHV5HVXOWV;OYV\NO [OL WYVJLZZ VM YLHKPUN [OL [L_[Z JSVZLS` [OYLL MLH[\YLZ
^LYL HNYLLK \WVU HZ ZHSPLU[!  \ZL VM [OL WLYZVUHS WYVUV\U ¸^L¹
 HU L_WSPJP[ HUK WYVTPULU[ H\[OVYPHS ]VPJL HUK  ]HYPH[PVUHS VY
UVUZ[HUKHYK\ZLVM,UNSPZO7YVTPULU[H\[OVYPHS]VPJL^HZKLÄULKHZ
HUL_HTWSLPU[OL[L_[^OLYLLP[OLY[OLH\[OVYVYH\[OVYZZPNUHS[OLPY
H\[OVYPHSPU[LU[PVU[V[OLYLHKLYPUHTL[HKLZJYPW[PVUVM[OLWYVNYLZZVM
[OLYLZLHYJOHY[PJSL-VSSV^PUN=HSLYV.HYJLZ ^LÄYZ[WYV]PKLKHUV]LY]PL^VMTL[H[L_[PUHSSVM[OLZHTWSLHY[PJSLZ;HISLHUK[OLU
WYV]PKLKL_HTWSLZVMWYVUV\U¸^L¹\ZHNLMYVTLHJOWHWLY;HISL
=HYPH[PVUHS,UNSPZO^HZKLÄULKHZSHUN\HNL\ZL[OH[L_OPIP[LK]HYPH[PVU6U*<,1V\YUHSWW7DEOH7H[WXDO$QDO\VLV0HWDWH[W&RQQHFWLYHV

5HYLHZV

3UHYLHZV$FWLRQPDUNHUV

1



1



1



1



&KRX 0LDR

















7VLYLGLV

















3DQLJDGD *DOWRQ

















+H\GDUL 
3HGUDP

















&KHQHWDO

















%OHWVDVHWDO

















$XWKRUV

MYVTSHUN\HNLMVYTZKLZJYPILKPUMVYTHSKLZJYPW[PVUZVM,UNSPZOZ`U[H_LN8\PYR.YLLLUIH\T3LLJO :]HY[]PR HUKVY[OLZ[`SPZ[PJJVU]LU[PVUZVM[OLKPZJV\YZLNLUYL3URQRXQ8VHDQG$XWKRULDO3UHVHQFH;OL\ZLVM[OLL_JS\ZP]LWLYZVUHSWYVUV\U¸^L¹^HZMV\UKPUÄ]L
V\[VMZP_WHWLYZPU[OLJVYW\ZHUK^HZWYVTPULU[PUWHWLYZHUKLZWLJPHSS`^P[O HUK[VRLUZYLZWLJ[P]LS`(ZPU:OLOaHK»ZI
Z[\K`[OL\ZLVMPUJS\ZP]LWYVUV\U¸^L¹YLMLYYPUN[V[OL^YP[LYZHUK
[OL YLHKLY ^HZ OHYKS` MV\UK" VUS`   VM [OL JHZLZ ^LYL PUJS\ZP]L,_HTWSLZVM\ZHNLMYVTLHJOWHWLYHYLWYLZLU[LKPU;HISL
0U;HISL  ^L WYV]PKL HU V]LY]PL^ VM [OL \ZL VM TL[H[L_[ PU [OPZ
JVYW\Z HJJVYKPUN [V [OL TVKLS KL]LSVWLK I` 4H\YHULU   HUK=HSLYV.HYJLZ1VOUZVU 9Va`JRP¸0,,,)LZ[7HWLYZ¹7DEOH7H[WXDO([DPSOHV9DULDWLRQDO(QJOLVK8VH$XWKRUV

7H[WXDO([DPSOHV

&KRX 0LDR

1$

7VLYLGLV

1$

3DQLJDGD *DOWRQ

1$+H\GDUL 3HGUDP

7KHQHZYDULDWLRQDO6%7DWWDLQVLQDYHUDJH
$VWKHIXWXUHZRUNZHZLOOLQYHVWLJDWH,QWHUFRQQHFWWHFKQRORJ\SDUDPHWHUVDUH
YDU\LQJVXEVWDQWLDOO\
7KHPDWUL[LVSDUWLWLRQHGLQWRWRWZR
VXEPDWULFHV&KHQHWDO«WKH6DIDQRY¶VDOJRULWKPLVXVHG
7KLVW\SHRIDSSURDFKHVLVPRUHHFRQRPLF
IRUGLJLWDO
7KHPRWLRQ¿HOGRIDQLPDJHVHTXHQFHLV
FRQWULEXWHGE\WKUHHNLQGVRIPRWLRQ
7KLVLQFUHPHQWGXHWRODUJHULQSXWIUDPHIRU
VWDELOL]HU
1$

%OHWVDVHWDO

9DULDWLRQDO(QJOLVK;OLWYLZLUJLVM]HYPH[PVUHS,UNSPZOPU[^VWHWLYZ^YP[[LUI`55:PU
V\YJVYW\ZPZHSZVUV[L^VY[O`,_HTWSLZMYVTLHJOVM[OLWHWLYZ[OH[PUJS\KL [OPZ SHUN\HNL HYL WYLZLU[LK PU;HISL (UHS`ZPZ VM [OL UVUZ[HUKHYK,UNSPZOPU[OPZZHTWSLZ\NNLZ[Z[OH[[OL]HYPH[PVUZSPLPU[^VTHPUHYLHZ-PYZ[[OLYLTH`ILL_HTWSLZVMSHUN\HNL\ZL[OH[KVUV[JVUMVYT[V[OLNLUYLIHZLKUVYTZVM[OLKPZJV\YZLHUK[OV\NONYHTTH[PJHSS`6U*<,1V\YUHSWWJVYYLJ[TH`]PVSH[LL_WLJ[H[PVUZVMYLNPZ[LYHUKILJVU]LYZH[PVUHSPU
[VUL(UL_HTWSLVM[OPZMYVTWHWLYPZ!(IPNNLYPTHNLTHYNPUTLHUZ
HSHYNLYJHTLYHZOHRPUNJHUILOHUKSLK0U[OPZZLU[LUJL[OLPKLH[OH[[OLH\[OVYZ^PZO[VJVTT\UPJH[LPZUV[VIM\ZJH[LKI`[OL]HYPH[PVUHS\ZLVMSHYNLYJHTLYHZOHRPUN[VKLZJYPILHTVYLZ[HISLJHTLYHWYVK\J[;OL\ZLVMIPNNLY]LY`T\JOJVU]LYZH[PVUHSPU[VULHSZVZ\JJLZZM\SS`JVTT\UPJH[LZ[OLPU[LUKLKPKLH
;OLZLJVUKHYLHVM]HYPH[PVUHS\ZLJHUILKLZJYPILKHZZ`U[HJ[PJ;OLYL HYL PU [OLZL ZHTWSL [L_[Z ZL]LYHS PUZ[HUJLZ VM ]HYPH[PVUZ ^P[O
HY[PJSLZ VM ZWLLJO Z\JO HZ ¸[OL¹ HUK ¸HU¹ -VY L_HTWSL [OL HY[PJSLTH`ILTPZZPUN!ZVS\[PVUVM3`WHUV]LX\H[PVU(UHY[PJSLTH`IL\ZLK^OLYLUV[YLX\PYLKHZPUWHWLY![OL:HMHUV]»ZHSNVYP[OTPZ\ZLK0[PZ
PTWVY[HU[[VUV[L[OH[HTPZZPUNHY[PJSLPZ\USPRLS`[VPTWLKLLMMLJ[P]L
JVTT\UPJH[PVUUVYPZ[OLHKKP[PVUVMHYLK\UKHU[HY[PJSLSPRLS`[VSPTP[\UKLYZ[HUKPUNHUKP[TH`^LSSILMVY[OPZYLHZVU[OH[Z\JOL_HTWSLZ
HYLILPUNMV\UKPU[OLZLL_HTWSL[L_[Z'LVFXVVLRQ
0U[OPZZLJ[PVU^LKPZJ\ZZ[OLÄUKPUNZMYVT[OL0,,,H^HYK^PUUPUNWHWLYZ YLJLU[S` W\ISPZOLK PU [OL ÄLSK PU [LYTZ VM WYVUV\U \ZL
TL[HKPZJV\YZLHUK[OPYKS`]HYPH[PVUHS,UNSPZO>P[OYLNHYK[VWYVUV\U
\ZL [OL ÄUKPUNZ OLYL JVUÄYT [OL YLZLHYJO JVUK\J[LK I` :OLOaLKIPU[VL_WSPJP[H\[OVYPHSWYLZLUJLPUJVTW\[LYZJPLUJLKPZJV\YZL(S[OV\NO[OLYL^HZJVUZPKLYHISL]HYPH[PVU^P[OPU[OLJVYW\Z[OLYL^HZ
H NLULYHS [YLUK VM \ZPUN ¸^L¹ [V L_WSPJP[S` ZLSMYLMLYLUJL [OL H\[OVYZ
^P[OPU [OL [L_[Z 0U[LYLZ[PUNS` \ZL VM L_JS\ZP]L ¸^L¹ PZ HSZV MV\UK
PU WHWLY  ^OPJO OHZ H ZPUNSL H\[OVY WLYOHWZ HZ YLJVNUP[PVU VM [OLJVSSHIVYH[P]LUH[\YLVMT\JOYLZLHYJOPU[OLÄLSK
0U [LYTZ VM TL[HKPZJV\YZL JVTWHYPZVUZ JHU IL THKL ^P[O [OLLJVUVTPJZ[L_[ZPU[OL=HSLYV.HYJLZ Z[\K`0U[OPZLHYS`Z[\K`
JVUZPKLYHISL]HYPH[PVU^HZMV\UKPU[OL\ZLVMTL[H[L_[HJJVYKPUN[V1VOUZVU 9Va`JRP¸0,,,)LZ[7HWLYZ¹[OL J\S[\YHS HUK YOL[VYPJHS IHJRNYV\UKZ VM [OL H\[OVYZ -VY L_HTWSL
[OL ÄYZ[ ¸(UNSV(TLYPJHU¹ H\[OVY \ZLK JVUULJ[VYZ PU   VM [OLZLU[LUJLZ ^YP[[LU ;OL ZLJVUK :WHUPZOZWLHRPUN H\[OVY \ZLK [OLTPU   VM ZLU[LUJLZ;OPZ ÄUKPUN PZ YLÅLJ[LK PU [OL WYLZLU[ Z[\K`^OLYL[OLYLPZJVUZPKLYHISL]HYPH[PVU^P[OPU[OLJVYW\Z7HUPNHKHHUK
.HS[VU[L_[PU[OLZHTWSL^P[O(TLYPJHUHUK0[HSPHUIHJRNYV\UKZ\ZLKJVUULJ[P]LZPU VM[OLPYZLU[LUJLZJVTWHYLK^P[O*OLUL[HSWHWLY^P[O;HP^HULZLIHJRNYV\UKZ^OV\ZLKJVUULJ[P]LKL]PJLZ
PU VM[OLPYZLU[LUJLZ;OPZ]HYPH[PVUPZWLYOHWZHYLÅLJ[PVUVM[OLKP]LYZP[` VM YOL[VYPJHS [YHPUPUN HUK HWWYVHJO HTVUN YLZLHYJOLYZ ^OVJ\YYLU[S`JVTWYPZL[OLÄLSK*VTWHYPUNHJYVZZKPZJPWSPULZJVTW\[LYZJPLUJLTL[HKPZJV\YZLPZ
NLULYHSS`^P[OPU[OLZHTLYHUNLVM[OVZL^YP[PUNPULJVUVTPJZ^OPJOPZHZVJPHSZJPLUJL-VYL_HTWSLHSSI\[VULVM[OLJVTW\[LYZJPLUJL
[L_[Z HUHS`aLK WHWLY  OH]L TVYL JVUULJ[VYZ HZ H WLYJLU[HNL WLYZLU[LUJL[OHU[OLZLJVUK(UNSV(TLYPJHU[L_[ PU[OL=HSLYV.HYJLZ   Z[\K`;OL \ZL VM YL]PL^Z HUK WYL]PL^Z ^HZ NLULYHSS`ZPTPSHY [V [OL LJVUVTPJ [L_[Z IL[^LLU   HUK   /V^L]LY [OL\ZLVMHJ[PVUTHYRLYZPU[OL=HSLYV.HYJLZJVYW\Z HUK 
MVY[OL(UNSV(TLYPJHU[L_[Z^HZUV[HIS`TVYL[OHU[OH[\ZLKPU[OL
JVTW\[LYZJPLUJL[L_[Z^OLYL ^HZ[OLOPNOLZ[\ZHNLYLJVYKLKPU[L_[;OPZNLULYHS[YLUKPLHSL]LSVMTL[HKPZJV\YZLZPTPSHY[V[OLOPNOSL]LSVM¸(UNSV(TLYPJHU¹H\[OVYZPULJVUVTPJZYLÅLJ[Z[OLÄUKPUNZ
VM/`SHUKHUK;ZL^OVMV\UK[OH[JVTW\[LYZJPLUJL^HZTVYLWLYZVUHS HUK PU[LYHJ[P]L [OHU [OL OHYKLY ZJPLUJLZ Z\JO HZ IPVSVN`
I\[SLZZ[OHUV[OLYZ\IQLJ[ZZ\JOHZI\ZPULZZZ[\KPLZ/`SHUKHUK;ZLZWLJ\SH[LK[OH[[OLYLHZVUMVY[OLTHYRLKKPMMLYLUJLIL[^LLUJVTW\[LYZJPLUJLHUK[OLOHYKLYZJPLUJLZVMIPVSVN`HUKLSLJ[YPJHSLUNPULLYPUN^HZ [OH[ ¸YLZLHYJO PU JVTW\[LY ZJPLUJL [LUKZ TVYL [V [OL L]LY`KH`^VYSKHUKHZHYLZ\S[P[ZTL[HKPZJV\YZLOHZL]VS]LK¹W
(SZV PU ]PL^ VM [OL JVYW\Z KH[H PU [OL J\YYLU[ Z[\K` P[ TH` IL

6U*<,1V\YUHSWW^VY[OYLÅLJ[PUNVUHUVIZLY]H[PVUTHKLI`9HTHUH[OHUHUK([RPUZVU[OH[(ZPHUJ\S[\YLZTH`ÄUKKPMÄJ\S[`PUWYLZLU[PUNHJSLHYHUK¸\UPX\L¹ZLUZLVMZLSMPUYLZLHYJO^YP[PUN;OLH\[OVYZVMWHWLYOH]LHU (TLYPJHU HUK *OPULZL IHJRNYV\UK HUK `L[ [OL MYLX\LU[ \ZL VM
[OLWLYZVUHSWYVUV\U¸^L¹P[LTZYL]PL^ZWYL]PL^ZHUKHJ[PVU
THYRLYZPZL]PKLUJL[OH[[OLZLH\[OVYZ^LYLHISL[VULNV[PH[L[OLPYV^U
H\[OVYPHSWSHJL^P[OPU[OLPYYLZLHYJOHY[PJSL0UKLLK[OLZPNUHSPUNVMH\[OVYPHSPU[LU[\ZPUN[OLWLYZVUHSWYVUV\U
VY V[OLY YOL[VYPJHS Z[YH[LNPLZ ^HZ L]PKLU[ [V ZVTL KLNYLL HJYVZZ HSSVM [OL ZHTWSLZ PU [OPZ ZTHSS JVYW\Z;OPZ ZPNUHSSPUN WYV]PKLZ \Z ^P[O
WLYOHWZ [OL TVZ[ JVUJYL[L Z\NNLZ[PVU MVY [LHJOPUN \UKLYNYHK\H[L[OLZPZ ^YP[PUN PU 1HWHU [OL PUP[PHS PTWL[\Z MVY [OL Z[\K` 5V]PJL^YP[LYZJHUILMHTPSPHYPaLKÄYZ[^P[O[OLUV[PVU [OH[ YLZLHYJO ^YP[PUNPU]VS]LZ PU[LYHJ[PVU ^P[O H YLHKLY ^OVZL ULLKZ T\Z[ IL HU[PJPWH[LK
HUK HJJVTTVKH[LK>P[O [OPZ \UKLYZ[HUKPUN [OL JVUJLW[ VM [L_[\HS
JVOLZPVUPUHWHWLY^PSSTHRLTVYLZLUZLHUKZ\IZLX\LU[S`SLHYULYZ
JHU IL LUJV\YHNLK [V KPZJV]LY [LJOUPX\LZ MVY HJOPL]PUN JVOLZPVU^P[OPU[OLPYV^U^VYR-VYL_HTWSL[OPZJV\SKILHJOPL]LK[OYV\NO
HUHS`aPUN L_LTWSHYZ MYVT ^P[OPU [OLPY V^U HJHKLTPJ ÄLSKZ *OLUN(JVYW\ZVMKPMMLYLU[[L_[\HSL_HTWSLZ[OH[SLHYULYZ[OLTZLS]LZJVSSLJ[ JHU IL \ZLK [V OPNOSPNO[ [OL KPMMLYLU[ ^H`Z [OH[ ^YP[LYZ JHUN\PKL[OLPYYLHKLY;HISL^P[OKH[HMYVT[OLWYLZLU[Z[\K`WYV]PKLZZVTLPUP[PHSN\PKHUJLMVY[LHJOPUN[OLUHYYV^]LYZPVUVMTL[HKPZJV\YZL^OPJOPZWYPTHYPS`JVUJLYULK^P[O[L_[\HSJVOLZPVU/`SHUK HUK ;ZL  ^HYULK HNHPUZ[ [YLH[PUN TL[HKPZJV\YZL
H[ [OL ¸Z\YMHJL SL]LS¹ PU KLHSPUN VUS` ^P[O [OPZ MLH[\YL HZ H Z[`SPZ[PJLSLTLU[VM[L_[0UKLLKUV]PJL^YP[LYZKVULLK[VILJVTLH^HYLVM[OL
LZZLU[PHSS` JVTT\UPJH[P]L HUK PU[LYHJ[P]L UH[\YL VM YLZLHYJO ^YP[PUN
HZ HU PTWVY[HU[ Z[LW [V \UKLYZ[HUKPUN [OL TVYL U\HUJLK ]LYZPVU VM
TL[HKPZJV\YZL V\[SPULK PU [OL /`SHUK HUK ;ZL  TVKLS >P[O\UKLYNYHK\H[L ^YP[LYZ OV^L]LY P[ TH` IL WYVK\J[P]L [V Z[HY[ ^P[O H
UHYYV^LY [L_[\HS JVOLZPVU IHZLK HWWYVHJO -\Y[OLY ^VYR JV\SK [OLU1VOUZVU 9Va`JRP¸0,,,)LZ[7HWLYZ¹I\PSK VU [OPZ [V HWWYVHJO [OL TVYL PU[LYHJ[P]L HUK PU[LYWLYZVUHSHZWLJ[ZVMTL[HKPZJV\YZL*VUJYL[LZ\NNLZ[PVUZMVYOV^LHJOVM[OLZLM\UJ[PVUZJHUILKLWSV`LKPU[OL[L_[HUKOV^[OPZZLY]LZ[OLULLKZVM
[OLYLHKLYTPNO[ILH\ZLM\SWSHJL[VZ[HY[^P[O\UKLYNYHK\H[L^YP[LYZ*VTTVUS`\ZLKSL_PJHSP[LTZJHU[OLUILKLZJYPILKHUKPSS\Z[YH[LK
7DEOH0RVW)UHTXHQWO\8VHG/H[LFDO,WHPVIRU)XQFWLRQV
5DQN&RQQHFWLYHV

5HYLHZV

3UHYLHZV$FWLRQ0DUNHUV+RZHYHU$VGHVFULEHG
DERYH,QVHFWLRQ«ZH:HVKRZLW
VKRZV



6LQFH

3UHYLRXVVHFWLRQ,QWKLVVHFWLRQ,VZDVZHUH
SUHVHQWHG



7KHUHIRUH

0HQWLRQHG
DERYH,QWKHQH[WVHFWLRQ:HSUHVHQW

)RUH[DPSOH$ERYHGLVFXVVLRQ

1H[W,QVXPPDU\$OWKRXJK0HQWLRQHG
HDUOLHU/DWHU:HGHYHORS;OLZLSL_PJHSL_HTWSLZVUJLM\Y[OLYKL]LSVWLKHUKWYLZLU[LK^P[OPU
HMYHTL^VYRVM[L_[\HSJVOLZPVUWYV]PKLHWV[LU[PHSS`\ZLM\SHKKP[PVU[V [OL [LHJOPUN YLWLY[VPYL MVY ,UNSPZO MVY JVTW\[LY ZJPLUJL YLZLHYJOILJH\ZL[OLYLPZNYV^PUNL]PKLUJL[OH[[OPZKPZJV\YZLJVTT\UP[`OHZKL]LSVWLKHWYLMLYLUJLMVYJSLHYZPNUHSZMVY[OLYLHKLY[VMVSSV^;OPZKL]LSVWTLU[TH`ILHYLZ\S[VM[OLWVZP[PVUVM[OLKPZJPWSPULIL[^LLU
ZJPLUJLHUKL]LY`KH`JVUJLYUZHUKTH`HSZVILK\L[V[OLPUJYLHZPUNS`KP]LYZLWHY[PJPWHU[ZVM[OPZÄLSKZPUJLJSLHYHUKKPYLJ[ZPNUHSPUNHSSV^Z
[OLYLHKLY[V\UKLYZ[HUK[OLZ[Y\J[\YLHUKVYNHUPaH[PVUVM^OH[TPNO[ILV[OLY^PZLVWHX\LYLZLHYJOKVJ\TLU[H[PVU
;OL WYLZLUJL VM ]HYPH[PVUHS ,UNSPZO PU ZLSLJ[LK )LZ[ 7HWLYZ PU
JVTW\[LY ZJPLUJL·W\ISPZOLK YLZLHYJO [OH[ OHZ WHZZLK UV[ VUS` [OL

6U*<,1V\YUHSWW[YHKP[PVUHS¸NH[LRLLWLYZ¹VMLKP[VYZHUKYL]PL^LYZI\[HSZV[OLZLSLJ[PVU
JVTTP[[LLZ[OH[KLJPKL[OLWYLZ[PNLVM)LZ[7HWLYH^HYKZ·PUKPJH[LZH
NYHK\HSJOHUNLPU[OLKPZJV\YZLVMPU[LYUH[PVUHSZJPLUJL0[PZYLHZVUHISL[VHZZ\TL[OH[J\YYLU[S`HTHQVYP[`VMZJPLU[PZ[ZHUKLUNPULLYZHYL55:
Q\KNPUNI`[OLMHJ[[OH[YV\NOS`OHSMVMHSSZJPLU[PZ[ZHUKLUNPULLYZ^P[OPU[OL<UP[LK:[H[LZP[ZLSMHYL55:5H[PVUHS:JPLUJL-V\UKH[PVU
2V\YPSV]H   Z[\KPLK [OL PU[LYHJ[PVU IL[^LLU WLLY YL]PL^LYZ VM
ZJPLUJL HY[PJSLZ HUK 55: ^YP[LYZ HUK HYN\LK ¸PM [OL` HYL [V WYVK\JLKPZJV\YZL[OH[^V\SKUV[]PVSH[L[OLUH[P]LZWLHRLY»ZL_WLJ[H[PVUZ[OL`OH]L [V THZ[LY UV[ VUS` SPUN\PZ[PJ I\[ HSZV ZVJPVJ\S[\YHS Z[YH[LNPLZ¹
W;OPZHYN\TLU[WYLZ\TLZVMJV\YZL[OH[[OL¸UH[P]LZWLHRLY»Z
L_WLJ[H[PVUZ¹HYL[OLZ[HUKHYK[VHPTMVYHUK[OH[P[PZHUH[P]LZWLHRLY^OV PZ YL]PL^PUN HUK \S[PTH[LS` YLHKPUN [OL WHWLY  (Z [OL WYLZLU[ÄUKPUNZ Z\NNLZ[ HUK HZ )\YYV\NO)LUPZJO  OHZ HSZV HYN\LK PU
ZJPLUJLÄLSKZ[OPZTH`ZPTWS`UV[IL[OLJHZL;OLYLZ\S[ZVM[OPZYLZLHYJOPUKPJH[L [OH[ JVU[YHY` [V -SV^LYKL^  HUK *OV»Z   LHYSPLYZ\NNLZ[PVUZ55:YLZLHYJOH\[OVYZHYLUV[ILPUNKPZHK]HU[HNLKILJH\ZL
VMSHUN\HNLYLSH[LKPZZ\LZH[SLHZ[PU[OLÄLSKVMJVTW\[LYZJPLUJL
6U [OL V[OLY OHUK WYLZJYPW[P]PZ[ NYHTTHYPHUZ HUK ZVTL ,UNSPZOPUZ[Y\J[VYZTH`]LY`SPRLS`JVUZPKLY[OL]HYPH[PVUHS\ZLMV\UKPU[^V
VM [OL WHWLYZ YL]PL^LK PU [OL J\YYLU[ Z[\K` HZ ZPTWS` \UHJJLW[HISLPUZ[HUJLZVMTPZ[HRLZPU,UNSPZO[OH[YLX\PYLJVYYLJ[PVU>OPSLPUVULZLUZL P[ PZ JSLHYS` [Y\L [OH[ [OLYL PZ ]HYPH[PVU MYVT Z[HUKHYK MVYT ^L
^V\SK HYN\L [OH[ [OL MHJ[ [OH[ [OLZL WHWLYZ ^LYL UHTLK )LZ[ 7HWLYZ^P[OPU[OLPYV^UÄLSKZPZJVUJYL[LL]PKLUJL[OH[]HYPH[PVUHSSHUN\HNL
\ZLKVLZUV[PU[LYMLYL^P[O[OLJVTT\UPJH[PVUVM[OLYLZLHYJOJVU[LU[7YL]PV\Z^VYRVU[OLHUHS`ZPZVM55:^YP[[LU[L_[Z/PURLSHUK[OLPYKPMMLYLUJL^P[O5:[L_[ZOHZ[HRLU[OLWVZP[PVU[OH[\UKLYZ[HUKPUN
[OLKPMMLYLUJLZJHUIL\ZLKHZHZ[HY[PUNWVPU[[VYLTLK`^OH[TH`IL
ZLLU HZ KLÄJPLUJPLZ PU [OL 55: ^YP[PUN WLYMVYTHUJL .\W[H 
OV^L]LYTHRLZ[OLMVSSV^PUNWLKHNVNPJHSZ\NNLZ[PVU[OH[VMMLYZH^H`
VMIHSHUJPUNJVUJLYUZ^P[OJSLHYHUKHWWYVWYPH[LSHUN\HNLPUZ[Y\J[PVU1VOUZVU 9Va`JRP¸0,,,)LZ[7HWLYZ¹

HUK \UKLYZ[HUKPUN VM [OL ^H`Z PU ^OPJO ,UNSPZO PZ ILPUN \ZLK HZ H
[VVSMVYPU[LYUH[PVUHSJVTT\UPJH[PVU!¸;LHJOLYZZOV\SKKV[OLPYILZ[[VLZ[HISPZO^OH[[OL`ZOV\SKJVYYLJ[ÄYTS`^OH[[OL`ZOV\SKJVYYLJ[[LU[H[P]LS`HUK^OH[[OL`ZOV\SKHJJLW[HZJVYYLJ[0[PZVUS`[OYV\NOJSVZLH[[LU[PVU[V\ZHNL[OH[[OPZJHUILLZ[HISPZOLK¹W

&RQFOXVLRQ
0U [OPZ WHWLY ^L L_HTPULK ZJPLUJL ^YP[PUN TL[HKPZJV\YZLUHYYV^S`KLÄULKHZSHUN\HNLKLZJYPIPUNHUKYLMLYYPUN[V[OL[L_[P[ZLSM
PUJVTW\[LYZJPLUJLYLZLHYJOHY[PJSLZHUKJVTWHYLKP[^P[OWYL]PV\ZYLZLHYJO\ZPUN[OLZHTLTVKLSMVYLJVUVTPJZYLZLHYJO=HSLYV.HYJLZ >L MV\UK [OH[ MVY [OPZ KLÄUP[PVU VM TL[HKPZJV\YZL JVTW\[LYZJPLUJLNLULYHSS`PUJS\KLKHOPNOMYLX\LUJ`VM[L_[[OH[^HZJVUJLYULKUV[^P[O[OLWYVWVZP[PVUHSTLHUPUNVM[OLYLZLHYJOI\[^P[ON\PKPUN
[OL YLHKLY HUK ZPNUHSPUN H\[OVYPHS PU[LU[PVUZ HUK HJJVTWSPZOTLU[Z^P[OPU[OL[L_[>LHSZVMV\UK^PKL]HYPH[PVU^P[OPUJVTW\[LYZJPLUJLYLZLHYJOPU[OL^H`[OH[H\[OVYZULNV[PH[L[OPZYOL[VYPJHSM\UJ[PVU6\YÄUKPUNZJVUÄYTLHYSPLYYLZLHYJOMYVT:OLOaHKIHUK/`SHUKHUK;ZL[OH[Z\NNLZ[LK[OLJVTW\[LYZJPLUJLYLZLHYJOJVTT\UP[`ZLLTZ[VWYLMLYHWYVTPULU[HUKPU[LYWLYZVUHSZ[`SLVMZPNUHSPUN^P[OPU
[OLYLZLHYJOHY[PJSL9LZLHYJO PU[V TL[HKPZJV\YZL MYVT H IYVHKLY TVYL PU[LYWLYZVUHSWLYZWLJ[P]L/`SHUK ;ZLOHZLZ[HISPZOLKP[ZPTWVY[HUJLHZ[OL
PU[LYMHJL IL[^LLU HU H\[OVY HUK [OL YLHKLY HUK HZ HU PU[LNYHS WHY[VM WYVWVZP[PVUHS JSHPTZ ^P[OPU [OL YLZLHYJO YLWVY[;OLZL WYLSPTPUHY`ÄUKPUNZ OLYL JVUÄYT [OL PTWVY[HUJL [OH[ [OL PU[LYHJ[P]L LSLTLU[ZVM YLZLHYJO ^YP[PUN OH]L PU [OL LZ[HISPZOTLU[ VM VYNHUPaPUN YLZLHYJOJSHPTZHUK^LZ\NNLZ[[OH[PUZ[Y\J[PVUPUHJHKLTPJ^YP[PUNMVYYLZLHYJOW\YWVZLZ ULLKZ [V YLÅLJ[ [OPZ PTWVY[HUJL -VY ILNPUUPUN YLZLHYJOLYZ
PUWHY[PJ\SHYSLHYUPUNOV^[VWSHJLVULZLSMPU[VH[L_[HWWYVWYPH[LS`
HUK\ZPUN[OPZ]VPJL[VHJJVTTVKH[L[OLYLX\PYLTLU[ZVM[OLYLHKLY^PSSJVU[PU\L[VILJOHSSLUNPUN0UM\[\YLYLZLHYJO^LPU[LUK[VHWWS`

6U*<,1V\YUHSWW[OL IYVHKLY TVYL PU[LYHJ[P]L TVKLS VM TL[HKPZJV\YZL KL]LSVWLK I`/`SHUKHUK;ZL[VHSHYNLYJVYW\ZVMJVTW\[LYZJPLUJLYLZLHYJO^YP[PUNHUK\ZL[OLZLÄUKPUNZ[VM\Y[OLYKL]LSVW,UNSPZOPUZ[Y\J[PVUHSTH[LYPHSZMVY[LHJOPUN\UKLYNYHK\H[LYLZLHYJOLYZPUJVTW\[LYZJPLUJL0UJV\U[YPLZZ\JOHZ1HWHU*OPUHVY2VYLH^OLYLHSVJHS]HYPL[`VM
,UNSPZOKVLZUV[OH]LHUPUKLWLUKLU[IHZPZ[OLYLTH`Z[PSSILHULLK[VHKVW[¸L_VUVYTH[P]L¹MVYTZ2PYRWH[YPJRI\[PUÅ\LUJLZMYVT
[OLUH[P]LSHUN\HNLHZSVUNHZ[OLZLKVUV[PU[LYMLYL^P[OPU[LSSPNPIPSP[`
JHU Z[PSS ÄUK L_WYLZZPVU *HUHNHYHQHO   HUK -SV^LYKL^ 
OH]LHYN\LK[OH[PU[LSSPNPIPSP[`[VHZJOVSHYS`JVTT\UP[`YH[OLY[OHUZ[HUKHYK,UNSPZOZOV\SKIL[OLJYP[LYPHMVY^OH[PZHUK^OH[PZU»[HJJLW[HISL ,UNSPZO;V M\SS` \UKLYZ[HUK [OPZ JVU[YV]LYZPHS PZZ\L HUK[V JSHYPM` ^OH[ [OL PTWSPJH[PVUZ TPNO[ IL MVY ,:7 PUZ[Y\J[PVU M\Y[OLY
JVUZ\S[H[PVU^P[OYL]PL^LYZHUKLKP[VYZVMZJPLUJLQV\YUHSZPZULJLZZHY`>LJSVZL^P[O[OLMVSSV^PUNWYV]VJH[P]LX\V[L^OPJOWLYOHWZZ\TZ\W[OLZP[\H[PVUHZP[OHZL]VS]LK[VKH`[VWYV]PKL[OLJVU[L_[MVYM\Y[OLYKPZJ\ZZPVUHUKYLZLHYJO!
;OLYL PZ UV Q\Z[PÄJH[PVU MVY KVNNLKS` WLYZPZ[PUN PU YLMLYYPUN
[V HU P[LT HZ HU LYYVY PM [OL ]HZ[ THQVYP[` VM [OL ^VYSK»Z 3
,UNSPZOZWLHRLYZWYVK\JLHUK\UKLYZ[HUKP[0UZ[LHKP[PZMVY3ZWLHRLYZ[VTV]L[OLPYV^UYLJLW[P]LNVHSWVZ[ZHUKHKQ\Z[[OLPYV^UL_WLJ[H[PVUZHZMHYHZPU[LYUH[PVUHSI\[UV[PU[YHUH[PVUHS\ZLZVM,UNSPZOHYLJVUJLYULK¯;OPZHSZVKYHZ[PJHSS`ZPTWSPÄLZ[OLWLKHNVNPJ[HZRI`YLTV]PUNMYVT[OLZ`SSHI\ZTHU`[PTLJVUZ\TPUNP[LTZ^OPJOHYLLP[OLY\U[LHJOHISLVYPYYLSL]HU[MVY
,03B,UNSPZOHZHU0U[LYUH[PVUHS3HUN\HNLD
1LURPUZW
$FNQRZOHGJPHQWV;OL H\[OVYZ ^V\SK SPRL [V [OHUR [OL 6U*\L 1V\YUHS LKP[VYZ MVYOLSWM\SJVTTLU[ZVUHULHYSPLY]LYZPVUVM[OPZWHWLY1VOUZVU 9Va`JRP¸0,,,)LZ[7HWLYZ¹5HIHUHQFHV(KLS(4L[HKPZJV\YZLPU3HUK3,UNSPZO(TZ[LYKHT!1VOU
)LUQHTPUZ
(U[OVU`3*OHYHJ[LYPZ[PJMLH[\YLZVMYLZLHYJOHY[PJSL[P[SLZPUJVTW\[LYZJPLUJL0,,,;YHUZHJ[PVUZVU7YVMLZZPVUHS*VTT\UPJH[PVU (U[OVU`3(U[*VUJ!(SLHYULYHUKJSHZZYVVTMYPLUKS`T\S[P
WSH[MVYTJVYW\ZHUHS`ZPZ[VVSRP[0U7YVJLLKPUNZVM0>3L3!
(U0U[LYHJ[P]L>VYRZOVWVU3HUN\HNLL3LHYUPUNWW
3PTLYPJR0YLSHUK!0,,,
)LYUZ[LPU) *SHZZJVKLZHUKJVU[YVS=VS\TL3VUKVU!
9V\[SLKNLHUK2LLNHU7H\S)SL[ZHZ(:OPU( >PU4A*VVWLYH[P]L
JVTT\UPJH[PVUZ^P[OV\[HNLVW[PTHSVWWVY[\UPZ[PJYLSH`PUN0,,,
;YHUZHJ[PVUZVU>PYLSLZZ*VTT\UPJH[PVUZ 
)\YYV\NO)VLUPZJO1:OHWLYZVMW\ISPZOLK55:YLZLHYJO
HY[PJSLZ1V\YUHSVM:LJVUK3HUN\HNL>YP[PUN
*HUHNHYHQHO(: ¸5VUKPZJ\YZP]L¹YLX\PYLTLU[ZPUHJHKLTPJW\ISPZOPUNTH[LYPHSYLZV\YJLZVMWLYPWOLY`ZJOVSHYZHUK[OL
WVSP[PJZVMRUV^SLKNLWYVK\J[PVU>YP[[LU*VTT\UPJH[PVU
¶*OHUN@@ :^HSLZ14
0UMVYTHSLSLTLU[ZPU,UNSPZOHJHKLTPJ^YP[PUN!;OYLH[ZVYVWWVY[\UP[PLZMVYHK]HUJLKUVU
UH[P]LZWLHRLYZ&0U*5*HUKSPU 2/`SHUK,KZ>YP[PUN!
;L_[ZWYVJLZZLZHUKWYHJ[PJLZWW¶/HYSV^!3VUNTHU
*OLUN((UHS`aPUNNLUYLL_LTWSHYZPUWYLWHYH[PVUMVY^YP[PUN!;OLJHZLVMHU3NYHK\H[LZ[\KLU[PU[OL,:7NLUYLIHZLKPUZ[Y\J[PVUHSMYHTL^VYRVMHJHKLTPJSP[LYHJ`(WWSPLK3PUN\PZ[PJZ 
*OV+> :JPLUJLQV\YUHSWHWLY^YP[PUNPUHU,-3JVU[L_[!
;OLJHZLVM2VYLH,UNSPZOMVY:WLJPÄJ7\YWVZLZ *OV\7( 4PHVA9H[LKPZ[VY[PVUVW[PTPaLKZ[YLHTPUN6U*<,1V\YUHSWWVMWHJRL[PaLKTLKPH0,,,;YHUZHJ[PVUZVU4\S[PTLKPH +HOS;;L_[\HSTL[HKPZJV\YZLPUYLZLHYJOHY[PJSLZ!HTHYRLYVM
UH[PVUHSJ\S[\YLVYVMHJHKLTPJKPZJPWSPUL&1V\YUHSVM7YHNTH[PJZ¶
-SV^LYKL^1([[P[\KLZVMQV\YUHSLKP[VYZ[VUVUUH[P]LZWLHRLYJVU[YPI\[PVUZ;,:638\HY[LYS`
-SV^LYKL^1:JOVSHYS`^YP[LYZ^OV\ZL,UNSPZOHZHU(KKP[PVUHS3HUN\HNL!>OH[JHU.VMMTHU»Z¸:[PNTH¹[LSS\Z&
1V\YUHSVM,UNSPZOMVY(JHKLTPJ7\YWVZLZ.\W[H(-:[HUKHYK,UNSPZOPU[OL>VYSK0U99\IK` 4
:HYHJLUP,KZ,UNSPZOPU[OL^VYSK!.SVIHSY\SLZNSVIHSYVSLZWW 3VUKVU!*VU[PU\\T/HSSPKH`4(2 :WVRLUHUK^YP[[LUSHUN\HNL.LLSVUN(\Z[YHSPH!+LHRPU<UP]LYZP[`7YLZZ/HSSPKH`4(2;OLNYHTTH[PJHSJVUZ[Y\J[PVUVMZJPLU[PÄJRUV^SLKNL!;OLMYHTPUNVM[OL,UNSPZOJSH\ZL0U11>LIZ[LY,K;OLSHUN\HNLVMZJPLUJLWW3VUKVU!*VU[PU\\T
/HSSPKH`4(2>YP[[LUSHUN\HNLZ[HUKHYKSHUN\HNLNSVIHSSHUN\HNL0U))2HJOY\@2HJOY\ *5LSZVU,KZ;OLOHUKIVVRVM^VYSK,UNSPZOLZWW 3VUKVU!>PSL`)SHJR^LSS
/L`KHYP7 7LKYHT44VKLSVYKLYYLK\J[PVU\ZPUN]HYPH[PVUHSIHSHUJLK[Y\UJH[PVU^P[OZWLJ[YHSZOHWPUN0,,,
;YHUZHJ[PVUZVU*PYJ\P[ZHUK:`Z[LTZ  /PURLS,:LJVUKSHUN\HNL^YP[LYZ»[L_[!3PUN\PZ[PJHUK
YOL[VYPJHSMLH[\YLZ3VUKVU!3H^YLUJL,YSIH\T/`SHUK2
+PZJPWSPUHY`KPZJV\YZLZ!>YP[LYZ[HUJLPUYLZLHYJO
HY[PJSLZ0U*5*HUKSPU 2/`SHUK,KZ>YP[PUN!;L_[ZWYVJLZZLZHUKWYHJ[PJLZWW 3VUKVU!3VUNTHU/`SHUK2/\TISLZLY]HU[ZVM[OLKPZJPWSPUL&:LSMTLU[PVUPU
YLZLHYJOHY[PJSLZ,UNSPZOMVY:WLJPÄJ7\YWVZLZ


1VOUZVU 9Va`JRP¸0,,,)LZ[7HWLYZ¹/`SHUK2 ;ZL74L[HKPZJV\YZLPUHJHKLTPJ^YP[PUN!(YLHWWYHPZHS(WWSPLK3PUN\PZ[PJZ
0,,,/VTL0,,,6YNHUPaH[PVU9L[YPL]LK1\ULMYVTO[[W!^^^PLLLVYNPUKL_O[TS
1LURPUZ1;OLWOVUVSVN`VM,UNSPZOHZHUPU[LYUH[PVUHSSHUN\HNL6_MVYK!6_MVYK<UP]LYZP[`7YLZZ
2HJOY\) :[HUKHYKZJVKPÄJH[PVUHUKSPUN\PZ[PJYLHSPZT!
;OL,UNSPZOSHUN\HNLPU[OL6\[LY*PYJSL0U98\PYR /.
>PKKV^ZVU,KZ,UNSPZOPU[OL^VYSK!;LHJOPUNHUKSLHYUPUN
[OLSHUN\HNLHUKSP[LYH[\YLWW*HTIYPKNL!*HTIYPKNL<UP]LYZP[`7YLZZ2HJOY\) ;OLHSJOLT`VM,UNSPZO!;OLZWYLHKM\UJ[PVUZHUKTVKLSZVMUVUUH[P]L,UNSPZOLZ6_MVYK!7LYNHTVU
2HJOY\@;LHJOPUNHUKSLHYUPUNVM^VYSK,UNSPZOLZ0U,
/PURLS,K/HUKIVVRVMYLZLHYJOPUZLJVUKSHUN\HNL[LHJOPUNHUKSLHYUPUNWW¶4HO^HO51!3H\YLUJL,YSIH\T
2HJOY\@ :TP[O3 ;OL2HYTPJJ`JSLVM^VYSK,UNSPZOLZ!
ZVTLM\[\YPZ[PJJVUZ[Y\J[Z>VYSK,UNSPZOLZ¶
2HWSHU9*HU[VY:/HNZ[YVT*2HTTP:[LPU3+:OPV[HUP@APTTLYTHU*) 6UHIZ[YHJ[^YP[PUN;L_[
2PYRWH[YPJR(>VYSK,UNSPZOLZ!0TWSPJH[PVUZMVYPU[LYUH[PVUHSJVTT\UPJH[PVUHUK,UNSPZOSHUN\HNL[LHJOPUN*HTIYPKNL!
*HTIYPKNL<UP]LYZP[`7YLZZ2V\YPSV]H4 *VTT\UPJH[P]LJOHYHJ[LYPZ[PJZVMYL]PL^ZVMZJPLU[PÄJWHWLYZ^YP[[LUI`UVUUH[P]L\ZLYZVM,UNSPZO,UKVJYPUL
9LN\SH[PVUZ
2\V*;OL\ZLVMWLYZVUHSWYVUV\UZ!YVSLYLSH[PVUZOPWZPUZJPLU[PÄJQV\YUHSHY[PJSLZ,UNSPZOMVY:WLJPÄJ7\YWVZLZ

4HPY*,K;OLWVSP[PJZVM,UNSPZOHZH^VYSKSHUN\HNL(TZ[LYKHT!9VKVWP

6U*<,1V\YUHSWW4H\YHULU( *VU[YHZ[P]L,:7YOL[VYPJ!4L[H[L_[PU-PUUPZO,UNSPZOLJVUVTPJZ[L_[Z,UNSPZOMVY:WLJPÄJ7\YWVZLZ

4LKN`LZ7 ;OLUVUUH[P]L[LHJOLY3VUKVU!4HJTPSSHU
5H[PVUHS:JPLUJL-V\UKH[PVU;OLZJPLUJLHUKLUNPULLYPUN^VYRMVYJL!9LHSPaPUN(TLYPJH»ZWV[LU[PHS9L[YPL]LK(WYPS
MYVTO[[W!^^^UZMNV]UZIKVJ\TLU[ZUZI 
UZI WKM
5VN\JOP1(NLUYLHUHS`ZPZHUKTPUPJVYWVYHHWWYVHJO
[VZ\WWVY[WYVMLZZPVUHS^YP[PUNI`UVUUH[P]L,UNSPZOZWLHRLYZ,UNSPZO*VYW\Z:[\KPLZ
7HUPNHKH( .HS[VU0+PNP[HSIHJRNYV\UKJVYYLJ[PVUVM
OHYTVUPJKPZ[VY[PVUPUWPWLSPULK(+*Z0,,,;YHUZHJ[PVUZVU*PYJ\P[ZHUK:`Z[LTZ  
7LUU`JVVR( ;OLJ\S[\YHSWVSP[PJZVM,UNSPZOHZHU
PU[LYUH[PVUHSSHUN\HNL3VUKVU!3VUNTHU
7OPSSPWZVU9 3PUN\PZ[PJPTWLYPHSPZT6_MVYK!6_MVYK<UP]LYZP[`7YLZZ
8\PYR9.YLLUIH\T:3LLJO. :]HY[]PR1 (JVTWYLOLUZP]LNYHTTHYVM,UNSPZO3VUKVU!3VUNTHU
9HTHUH[OHU= ([RPUZVU+0UKP]PK\HSPZTHJHKLTPJ^YP[PUNHUK,:3^YP[LYZ1V\YUHSVM:LJVUK3HUN\HNL>YP[PUN

9VZL+:JPLUJLKPZJV\YZLHUKPUK\Z[YPHSOPLYHYJO`0U19
4HY[PU 9=LLS,KZ9LHKPUNZJPLUJL!*YP[PJHSHUKM\UJ[PVUHSWLYZWLJ[P]LZVUKPZJV\YZLZVMZJPLUJLWW3VUKVU!
9V\[SLKNL9\IKP9HUK:HYHJLUP4,UNSPZOPU[OL^VYSK!.SVIHSY\SLZNSVIHSYVSLZ3VUKVU!*VU[PU\\T
:JOTP[[34 *OYPZ[PHUZVU2; 7LKHNVNPJHSHZWLJ[ZVMH
<50?IHZLKUL[^VYRTHUHNLTLU[Z`Z[LTMVY,UNSPZOPUZ[Y\J[PVU:`Z[LT 

1VOUZVU 9Va`JRP¸0,,,)LZ[7HWLYZ¹:JOTP[[34*OYPZ[PHUZVU2; .\W[H93PUN\PZ[PJJVTW\[PUN^P[O<50?[VVSZ0U(2HV :97V[LL[,KZ
5H[\YHSSHUN\HNLWYVJLZZPUNHUK[L_[TPUPUNWW3VUKVU!:WYPUNLY:LPKSOVMLY)(KLZJYPW[PVUVM,UNSPZOHZHSPUN\HMYHUJH
0U[LYUH[PVUHS1V\YUHSVM(WWSPLK3PUN\PZ[PJZ
:OLOaHK>H/V^[VLUKHU0U[YVK\J[PVUPUH*VTW\[LY:JPLUJLHY[PJSL&(JVYW\ZIHZLKHWWYVHJO0U,-P[aWH[YPJR,K
*VYW\ZSPUN\PZ[PJZIL`VUK[OL^VYK!9LZLHYJOMYVTWOYHZL[VKPZJV\YZLWW(TZ[LYKHT!9VKVWP:OLOaHK>I,_WSPJP[H\[OVYPUZJPLU[PÄJKPZJV\YZL!(JVYW\ZIHZLKZ[\K`VM[OLH\[OVY»Z]VPJL4HSH`ZPHU1V\YUHSVM,3;
9LZLHYJO
;HU(/;L_[TPUPUN!;OLZ[H[LVM[OLHY[HUK[OLJOHSSLUNLZ
0U7YVJLLKPUNZVM7(2++^VYRZOVWVURUV^SLKNLKPZJV]LY`MYVTHK]HUJLKKH[HIHZLZWW¶)LPQPUN*OPUH;ZP]PKPZ@4P_LKKVTHPUZ`Z[LTZHUKZPNUHSWYVJLZZPUNIHZLKVUPUW\[KLJVTWVZP[PVU0,,,;YHUZHJ[PVUZVU*PYJ\P[ZHUK
:`Z[LTZ
=HSLYV.HYJLZ* *VU[YHZ[P]L,:7YOL[VYPJ!4L[H[L_[PU:WHUPZO,UNSPZOLJVUVTPJZ[L_[Z,UNSPZOMVY:WLJPÄJ7\YWVZLZ  >PKKV^ZVU/+LÄUPUNPZZ\LZPU,UNSPZO3HUN\HNL[LHJOPUN
6_MVYK!6_MVYK<UP]LYZP[`7YLZZ>PRPWLKPH0UZ[P[\[LVM,SLJ[YPJHSHUK,SLJ[YVUPJZ,UNPULLYZ9L[YPL]LK1\ULMYVTO[[W!LU^PRPWLKPHVYN^PRP0,,,
5LPS/1VOUZVUPZHU(ZZPZ[HU[7YVMLZZVYPU[OL*LU[LYMVY3HUN\HNL
9LZLHYJOH[[OL<UP]LYZP[`VM(Pa\1HWHU^OLYLOL[LHJOLZH]HYPL[`VM
,UNSPZOMVY:WLJPÄJ7\YWVZLZJV\YZLZ/LLHYULKOPZ7O+PU:LJVUK3HUN\HNL (JX\PZP[PVU HUK ;LHJOPUN MYVT [OL <UP]LYZP[` VM (YPaVUH

6U*<,1V\YUHSWW/PZ THPU YLZLHYJO PU[LYLZ[Z HYL PU ZVJPVJ\S[\YHS [OLVY` HUK KPZJV\YZL
HUHS`ZPZQVOUZVU'\HPa\HJQW>PSSPHT9Va`JRPLHYULKOPZ7O+H[0UKPHUH<UP]LYZP[`PU /LPZHWYVMLZZVYH[[OL<UP]LYZP[`VM(Pa\HUKJOHPYVM[OL0,,,7YVMLZZPVUHS*VTT\UPJH[PVU:VJPL[`VM1HWHU/PZYLZLHYJOMVJ\ZPZ[OLWYLZLU[H[PVUVM LUNPULLYPUN YLZLHYJO ÄUKPUNZ I` UVUUH[P]L ZWLHRLYZ VM ,UNSPZOYVa`JRP'\HPa\HJQW
4HU\ZJYPW[YLJLP]LK1\UL
9L]PZLK]LYZPVUHJJLW[LK(WYPS
-PUHS]LYZPVUHJJLW[LK:LW[LTILY

