Morgan Stanley
Annual Report 2015
モルガン・スタンレー 2015年度 アニュアル・レポート

MORGAN STANLEY ANNUAL REPORT 2015

モルガン・スタンレー 2015年度 アニュアル・レポート

Table of Contents

株主の皆様へ .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .

2

戦略的な目標の実行と株主還元拡大への道筋 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3
企業文化、リーダーシップ、そして人材 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5
今後に向けて . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7
抜粋財務データ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8

Letter to Shareholders .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 10
Executing Our Strategic Priorities
and The Path to Higher Returns. .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 11
Culture, Leadership and Talent .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 13
Looking Ahead.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 15
Selected Financial Data.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 16

ANNUAL REPORT 2015  

1

株主の皆様へ

株主の皆様へ2015 年 、
著

変化

環境

厳

金融
当社
成功

・

明暗

。市場
増

堅調

。

戦略的 目標 向
態勢 整

年初
、昨夏以降

会社 株価下落

入 混

、一年

前半 後半

力強 業績 達成

前進 、低迷、私分野

状況、下期 向 市場

不安定 世界経済 市場環境 、当社

。
大

年

他

一時 変動 動重要 措置 講、長期的。

私たちはこの 6 年間、ビジネスモデルの大幅な変革を行い、今日の経営および規制環境に合致した体制作りに取り組んできました。モルガン・スタンレーのビジネスモデルは、世界トップクラスの法人・機関投資家向けフランチャイズ（投資銀行業務およびセールス＆トレーディング業務）に、業界屈指のウェルス・マネジメント事業と、堅固な資産運用業務を組み合わせた多角的なものです。このバランスのとれた一連のビジネスの組み合わせが景気循環の中で互いに補完し合い、私たちは政府、法人・機関投資家および個人をはじめとする様々なお客様にサービスを提供することができます。ここに堅固なバランスシートおよび強固な資本水準が加わることで、当社は、変化する規制の枠組みに適合した上で安定した収益と株主還元の増大を実現できるビジネスモデルを構築しました。
モルガン・スタンレーの成功は、私たちが「お客様」や「企業文化」、「人材」に引き続き確固たる信念を持って向き合うことでもたらされると言えるでしょう。昨年は一年を通じてこれら 3 つの要素全てに注力し、全社一丸となってお客様にサービスを提供できるよう協力体制を強化したほか、企業文化とビジネスの仕方を形作る企業指針の再確認や、当社を率いる人材とリーダーの育成の強化に取り組みました。

2  morgan stanley株主の皆様へ

larry lettera / camera 1

戦略的な目標の実行と株主還元拡大への道筋

取締役会と経営陣は、一年に一度当社の戦略的な道筋を評価し、目標と優先事項を策定します。こうした目標は株主の皆様がモルガン・スタンレーの業績を評価する判断材料となり、私た
ちもまた持続的かつより高い収益の実現を目指す上で、それらの目標に対して説明責任を持つことになるのです。これらの目
標および今後の戦略的な優先事項に照らして、当社の業績を振り返りたいと思います。
当社のウェルス・マネジメント業務においては、利益率を更に改善することにより、業績は一段と拡大すると考えています。
ジェームス P. ゴーマン

会長 兼 最高経営責任者

2015 年通期の利益率は前年の 20% から過去最高の 22% に上昇しており、今後市場が安定していると仮定した場合、貸出業務の伸びとコスト管理、既存事業の成長により、2017 年までに 23〜25% の利益率を達成する可能性があります。私たちはまた、米国銀行部門が既存のお客様向けに質の高い貸出を続け、金利が横ばいで推移した 2015 年の環境においても46% 増加した純金利収入を、更に伸ばしていくことに引き続き注力していきます。加えて、お客様の預金高に占める当社のシェアを伸ばすために、確かな資金管理商品を取り揃えて提供するほか、生産性と成長を押し上げる上で必要なテクノロジーへの投資にも力を入れており、当社のファイナンシャル・アドバイザーやお客様が資産管理に欠かせないデジタルツールを利用できるようにしています。さらに、手数料ベースのマネージド・アカウントへの長期的な移行においては、当社のアドバイザリー業務の強みと複雑な資産運用計画や助言を提供できる能力が生かされることから、既存事業においても更なる成長を見込んでいます。

当社の戦略
当社の事業

モルガン・スタンレーの世界トップクラスの投資銀行業務は、グローバルのリーグテーブルにおいて、M&A アドバイザ
リー案件取扱高や IPO 案件の引受高で常に上位 3 位内にランクしており、2015 年もまた例外ではありませんでした。
株式セールス＆トレーディング業務では、世界における当社の収益シェアが 2 年連続で首位を獲得するなど引き続き主導的地位を示し、世界各地の市場で多岐にわたる商品についての専門的な知見をお客様に提供しています。
これら両ビジネスにおいては、ここ数年の機運と当社の主導的立場および大きな存在感を生かし、継続的な強みを示すべく優位な位置にあります。

常に卓越したサービス水準を守りながら、政府、法人・機関投資家および個人のお客様への助言やオリジネー

ション、トレーディング、および資金の管理と分配を行う。
どのように行うか

当社の基本的な価値に基づいて行い、可能な限り、一部にとどまらず全社からの経験や英知を結集してお客様にサービスを提供する。

どのような結果を求めるか

株 主の皆 様に高いリターンを提 供し、お客 様に長 期的な価値を創出し、社員に魅力的なキャリアの機会を提供する。

ANNUAL REPORT 2015  

3

株主の皆様へ

私たちはこの数年間、業界に構造的な影響を与えた規制の変化を踏まえ、債券・コモディティのセールス＆トレー
ディング業務の見直しに取り組み、同ビジネスに必要な資本を削減してきました。しかし、業界の収益プールの縮小が続いていることに加え、自己資本要件が着実に引き上げられていることから、2015 年末に同ビジネスを大幅に再構築しました。こうした対策により当社は、変化した市場に存在する機会に即した形で資本とリソースを配分できるようになります。具体的には、25% の人員削減を行い、債券・コモディティのリスク加重資産の新たな長期的目標
を 1,100 億ドル未満とし、完全移行後ベースの補完的レバレッジ比率におけるエクスポージャーの目標を 2,500 億ドル未満に設定しました。この結果、同ビジネスが必要とする資本を最低でも50 億ドル削減できると確信しており、その分の資本をより大きな収益を達成できる別のビジネスへ振り分けるか、長期的に株主の皆様へ還元することができます。こうした施策により債券・コモディティ業務は適正な規模となり、当社のセールス＆トレーディング、投資銀行業務
およびウェルス・マネジメント業務のお客様を支えていくことができるのです。

資産運用業務においては、アジアの公開・未公開の株式市場が混乱する戦略の実行
2015 年のハイライト

なか 2015 年は低迷しましたが、同ビジネスは長期的な成長の機会をもた• ウェルス・マネジメント業務の税引き前利益率1 はらすと当社は引き続きみており、専門家が運用する投資可能資産における• ウェルス・マネジメント業務の顧客資産は 2 兆ドル

おり、商品の拡充と販売力の強化を行い堅調な運用実績を維持することに

22%• 米国銀行部門の資産合計は 15% 増の 1,740 億ドル

シェア獲得を目指しています。当社は顧客預り・管理資産の拡大に注力してよって世界中の投資家から資金を呼び込み、同業務の業績が改善できると考えています。

• 債券・コモディティのリスク加重資産2を 28% 削減• 会社全体の経費率3は 77%

お客様の持続可能な投資目標の達成に向けて、私たちは各ビジネスに

自己資本の更なる強化と流動性の向上
2015 年のハイライト

おいて資本市場で考えうるソリューションの範囲を引き続き広げています。
こうしたビジネス毎の取り組みを全社的に統合するため、当社は 2 年前に• 普通株式等 Tier1 (CET1) 自己資本比率（先進的「Morgan Stanley Institute of Sustainable Investing」を立ち上げ、財務で 15.5%、普通株式による自己資本は 680 億ドル

ツールを益々求めるようになったお客様（個人、企業、機関投資家）に手法、移行期間中）は 2015 年度第 4 四半期現在• 流動性準備高（グローバル・ベース）は 2015 年度
第 4 四半期現在で総額 2,030 億ドル

面のニーズのほか、世界が直面している社会・環境問題にも対応する投資応えています。私たちはグリーンボンドや当社の「インパクト投資」のプラットフォームなど多様な商品やソリューションを通じて、クリーンエネルギーや手頃な価格の住宅といった幅広い持続可能なプロジェクトにおいて資金調達や投資を行っています。

1. 非 GAAPベースの財務指標

2. バーゼルⅢ先進的手法の最終規則に基づいて算出したリスク加重資産（RWA ）3. DVAの影響を除く純営業収益に占める金利以外の総費用の比率

4  morgan stanley株主の皆様へ

また会社全体としては、次の段階の経費削減策として、2016 年から二ヵ年で行う「プロジェクト・ストリームライン（Project Streamline）」を発表しました。2015 年の経費率* は目標値の 79％を 2 ポイント下回りましたが、経費ベースを更に 10 億ドル引き下げて、2017 年の同比率を 74% とすることを目指します（収益環境は横ばいを想定）。
またインフラストラクチャーの分野で大幅な経費削減を実行するため、組織構造を簡素化し、プロセスの統合とテクノ
ロジーの更なる活用、加えて立地やアウトソーシングにおける戦略を最適化します。さらに、人件費の厳格な管理を継続するにあたり、各ビジネスの報酬比率の明確な目標値も設定しています。

当社の戦略と遂行プランの最後の重要な項目は、余剰資本を株主の皆様に還元することです。昨年は普通配当
を50% 引き上げ、自社株買いプログラムを5 四半期間にわたり10 億ドルから31 億ドル（年間 25 億ドル）に増額しました。現在の堅固な資本基盤を踏まえ、規制当局の承認を前提に、今後も株主の皆様への資本還元を更に拡大
していきます。こうした計画により、株主資本利益率を改善するための基盤が整うと当社では考えており、2017 年の目標 ROE* を9〜11% に設定しました。

企業文化、リーダーシップ、そして人材

モルガン・スタンレーの今後の戦略的な道筋を決定していくのは、当社の優れた人材とリーダー、そして私たちが日々の仕事に反映している企業文化と価値観です。2015 年は、次世代のリーダーを育てるために経営層の役員体制を一部変更しました。コルム・ケレハーをモルガン・スタンレーの社長に任命し、彼は法人・機関投資家向け
証券業務およびウェルス・マネジメント業務の両方の指揮にあたっています。ケレハー氏のこれまでの豊富な経歴やリーダーシップ手腕、そしてモルガン・スタンレーの企業文化を真摯に体現する姿勢に照らせば、この職務を遂行する上でこの上なく適任だと言えるでしょう。同氏の社長就任によりビジネス間の協力体制が一層強化されるほか、彼は私と共に当社の最高幹部クラスの役員を育て、より結束をもってまとめていくことになります。

過去 2 年の間には、主要ビジネス間でリーダーの相互交流を図ることで、当社の企業文化を部門を隔てず共有し、お客様にはより一層全社をあげたサービスの提供ができるよう注力してきました。こうすることで私たちは定期的に新たなエネルギーと情熱をビジネスに注ぎ、当社の人材を活用する新たな方法を見出せるようになります。このような取り組みは続けていきますが、当社は今後数年間の成功を推し進めることができる経営陣を既に擁していると考えています。

モルガン・スタンレーの社員は企業文化に導かれ、その価値観は彼らの行動の礎となります。私たちは常に「お客様を第一」とし、「卓越したアイディアで主導」し、「正しい行動」をとり、得たものを「還元する」という姿勢を貫いています。こうした姿勢は、当社のこれまでの歴史においても、またこれからの未来に向けても変わらず尊重されるものです。短期的な市場の変動が避けられないなかでは企業文化こそが持続的な成果への原動力となるため、
適切な価値観と企業文化を持つことが何よりも重要となります。こうした側面から、今年は社員自らが倫理とリスクのあり方や、様々なアイディアについて率直な意見交換ができ、かつリスクを適正に確認・検討できる風土があることの重要性について議論し、当社の企業指針を改めて再認識しました。
* 経費率とROEの目標は DVAの影響を除く

ANNUAL REPORT 2015  

5

株主の皆様へ

当社の今後の成功にはこのような価値観が重要であり、お客様に対しては透明性と誠実さが必要不可欠である
こと、そして当社の企業文化と働く環境がこうした質を育んでいるのだと社員が理解していることに接し、私たち経営陣は嬉しく思います。世界各地の 5 万 6,000 人に上る社員は私の誇りです。彼らは日々価値観を体現し、お客様と当社のために正しい判断をしています。彼らの勤勉さとコミットメントが最終的にモルガン・スタンレーの成功に繋がるのです。

モルガン・スタンレーの企業文化は、困難な局面だけでなく、これまでの当社の歴史を支えてきたと言えるでしょう。
過去のリーダーの知力とビジョンが 80 年間にわたりモルガン・スタンレーを成長と持続へと導き、次世代のリーダーはこの流れを更に前進させていかなくてはなりません。この一年に、モルガン・スタンレーを導いてきたボブ・ボールドウィンとパーカー・ギルバートの両氏が亡くなりました。ボールドウィン氏は 1973 年から1982 年までモルガン・スタンレーの社長であり、1979 年から1983 年まで会長を務めました。同氏は抜本的な変革の時期に当社を指揮し、ビジネスの範囲を純粋な助言・引受業務から、有価証券の販売およびトレーディング、リサーチ、M&A アドバイザリー、資産運用

1986 年のパートナーにまで広げました。1984 年から1990 年までモルガン・スタンレーの会長であったギルバート氏は、シップ制から上場会社への移行を指揮し、それに伴い当社の資本基盤が拡大し、その後数十年間に急成長を遂げる
基礎が築かれました。

ボールドウィン氏とギルバート氏が具現化した理念は、現在のモルガン・スタンレーの企業指針を形作っています。
お客様を第一とし、地域社会に還元し、誠実に行動することは「一流のビジネスを、一流のやり方で」お届けするという企業文化の柱です。両氏はそれぞれの時代における市場の課題に直面し、それに応えるために当社の体制を作りました。彼らをはじめとした過去のリーダーたちが確立した企業文化と価値観を、現在および将来の経営陣が引き継ぎ、当社が今後数十年間で築いていく歴史のなかで進展させることでしょう。

当社の企業指針
モルガン・スタンレーは 1935 年の創業以来、「一流のビジネスを、一流のやり方で」お届けすることを変わらぬ理念としており、それを実証するのが次の 4 つの企業指針です。
顧客を第一に卓越したアイディアで主導

全社一丸となって全てのお客様に最良のサービスを提供する

事実や異なる視点を受け入れ視野を広げる

常に顧客の利益を最優先に顧客の声とニーズに耳を傾ける

既成概念を打ち破り成功につなげる
常により良いものを追求する

正しいことをする

還元する

経営者の視点を持ち、長期的な株主価値を創出する

地域社会や当社の未来に投資する

誠実に行動する「誠実さ」、「協調性」、「個性」を尊重し評価する

6  morgan stanley

専門知識、時間、金銭を惜しまない
次世代を育成する

株主の皆様へ

今後に向けてモルガン・スタンレーのビジネスは、これまで以上にお客様へより良い助言や取引を行うために適した態勢を整えており、金融機関が厳格に規制されている世の中にあっても、私たちの成功への道筋ははっきりと見えています。規制を巡る議論は終わりに近く、私たちのフォーカスは今や、市場シェアの拡大と利益の増加、リターンの向上にあります。

当社の適切なビジネスモデルと優れた経営陣が私たちを将来に向けて導き、そして優秀な人材とお客様を重視する
企業文化もそろっています。私たちは市場における競争力を維持するために必要な投資を続け、持続可能かつ一貫した成長に向けて進んでいきます。

皆様がモルガン・スタンレーを変わらず信頼し、投資してくださっていることに改めて感謝申し上げます。私は当社の明るい未来に大きな期待を持っており、モルガン・スタンレーが株主の皆様に永続的な価値をもたらすことができると確信しています。

会長 兼 最高経営責任者

ジェームス P. ゴーマン

2016 年 4 月 1 日

ANNUAL REPORT 2015  

7抜粋財務データ

抜粋財務データ（1 株当たりデータを除き、単位は 100 万ドル）

損益計算書：
収益：

非金利収益合計
受取利息
支払利息
純利息

純収益

非金利費用：
人件費

その他

非金利費用合計

継続事業による税引前利益

法人所得税（ベネフィット）費用
継続事業による税引後利益
非継続事業：

非継続事業による税引前利益（損失）法人所得税（ベネフィット）費用

非継続事業による税引後利益（損失）純利益

償還可能非支配持分に帰属する純利益 (1)

2015

2014

2013

2012

2011

$ 32,062$ 32,540$ 31,715$ 26,383$ 31,953

5,835

5,413

5,209

5,692

7,234

2,742

3,678

4,431

5,897

6,883

3,093

1,735

778

(205)

351

35,15534,27532,493

26,17832,30416,016

17,824

16,277

15,615

16,325

10,644

12,86011,658

9,967

9,792

26,66030,68427,93525,582

26,117

8,495

3,591

4,558

596

6,187

2,200

(90)

902

(161)

1,491

6,295

3,681

3,656

757

4,696

(23)

(19)

(72)

(48)

(170)

(7)

(5)

(29)

(7)

(119)

(16)

(14)

(43)

(41)

(51)

6,279

3,667

3,613

716

4,645

–

–

222

124

–

モルガン・スタンレーに帰属する純利益

152

200

459

524

535

$ 6,127$ 3,467$ 2,932$ 68$ 4,110

普通株主に帰属する利益（損失）(2)

456

315

277

98

2,043

$ 5,671$ 3,152$ 2,655$ (30)$ 2,067$ 6,143$ 3,481$ 2,975$ 138$ 4,168

(16)

(14)

(43)

(70)

(58)

$ 6,127$ 3,467$ 2,932$ 68$ 4,110

償還不能非支配持分に帰属する純利益 (1)優先株配当等

モルガン・スタンレーに帰属する金額：
継続事業による利益

非継続事業による利益（損失）モルガン・スタンレーに帰属する純利益

8  morgan stanley抜粋財務データ

1 株当たりデータ：

普通株1株当たり利益（損失）(3)：
継続事業による利益

非継続事業による利益（損失）

普通株1株当たり利益（損失）希薄化後の普通株1株当たり利益（損失）(3)：
継続事業による利益

非継続事業による利益（損失）

2012

2011

$ 2.98$ 1.65$ 1.42$ 0.02$ 1.28(0.01)(0.01)(0.03)(0.04)(0.03)$ 2.97$ 1.64$ 1.39$ (0.02)$ 1.25$ 2.91$ 1.61$ 1.38$ 0.02$ 1.27(0.01)(0.02)(0.04)(0.04)$ 1.60$ 1.36$ (0.02)$ 1.23$ 35.24$ 33.25$ 32.24$ 30.70$ 31.42

0.55

0.35

0.20

0.20

0.20

1,909,116,527

1,923,805,397

1,905,823,882

1,885,774,276

1,654,708,640

1,952,815,453

1,970,535,560

1,956,519,738

1,918,811,270

1,675,271,669$ 228,280$ 256,801$ 280,744$ 267,603$ 275,353

85,75966,57742,87429,046

15,369普通株1株当たり配当

完全希薄化後2013(0.01)

普通株1株当たり簿価 (4)完全希薄化前2014$ 2.90希薄化後の普通株1株当たり利益（損失）平均普通株式数 (2)：2015

貸借対照表およびその他の経営データ：
トレーディング資産
貸出金 (5)
総資産

総預金787,465

801,510

832,702780,960

749,898

156,034

133,544

112,379

83,266

65,662

モルガン・スタンレーの株主資本153,768

152,772

153,575

169,571

184,234

75,18270,90065,921

62,10962,049

8.5%

4.8%

4.3%

N/M

3.8%

長期借入金

株主資本利益率（普通株式）(6)

N/M—Not Meaningful.

（モルガン・スタンレーの 2015 年度(1) シティグループとの証券合弁会社に対するモルガン・スタンレーの持分（2012 年 9 月 17 日まで 51％、2013 年 6 月 28 日まで 65％、それ以降 100％）を反映。
Form 10-K の Part II, Item 8 に記載されている「consolidated financial statements」の「Note 15」をご参照ください。）(2) 普通株 1 株当たり損益および希薄化後の普通株 1 株当たり損益の算出に使用。

(3) 普通株 1 株当たり損益および希薄化後の普通株 1 株当たり損益の算出方法については、モルガン・スタンレーの 2015 年度 Form 10-K の Part II, Item 8 に記載されている「consolidated
financial statements」の「Note 16」をご参照ください。

(4) 普通株 1 株当たり簿価は、株主資本（2015 年 12 月 31 日時点の 676.62 億ドル、2014 年 12 月 31 日時点の 648.80 億ドル、2013 年 12 月 31 日時点の 627.01 億ドル、2012 年 12 月 31 日時点の606.01 億ドル、2011 年 12 月 31 日 時 点の 605.41 億ドル）を、発 行 済 み普 通 株 式 数（2015 年 12 月 31 日 時 点の 19.20 億 株、2014 年 12 月 31 日 時 点の 19.51 億 株、2013 年 12 月 31 日 時 点の19.45 億株、2012 年 12 月 31 日時点の 19.74 億株、2011 年 12 月 31 日時点の 19.27 億株）で割ったものです。

(5) モルガン・スタンレーの「Consolidated Statements of Financial Condition」のトレーディング資産に含まれるフェアバリューでの貸出金を除く、投資目的貸出金および売却目的貸出金を含みます。
（モルガン・スタンレーの 2015 年度 Form 10-K の Part II, Item 8 に記載されている「consolidated financial statements」の「Note 7」をご参照ください。
）(6) 平均普通株主資本利益率の計算は、モルガン・スタンレーに帰属する純利益から優先株式配当を控除したものを平均普通株主資本に対する比率とします。この平均普通株主資本利益率は、投資家が業績を評価するために有効な指標と同社が判断している非 GAAP ベースの財務指標です。
2015 年度の詳しい財務データにつきましては、当社ウェブサイト（www.morganstanley.com）に掲載されている Form 10-K をご覧ください。
本文はモルガン・スタンレーの 2015 年度英語版アニュアル・レポートの和訳です。本文と原文に相違がある場合は、原文が優先します。

ANNUAL REPORT 2015  

9

LET TER TO SHAREHOLDERS

dear fellow shareholders,2015 was a mixed year for Morgan Stanley, marked by dramatically different halves.
We started the year with a strong performance delivered in constructive markets,
but the market environment in the second half of the year was more difficult.
Furthermore, global economic and market instability has led to a decline in our stockalong with other financial services firms since last summer. Notwithstanding thisnear-term volatility, we made significant progress against our strategic goals, andtook important steps to address areas of underperformance and position the Firm forlong-term success.

Over the last six years, we have led a major transformation of our business mix, reshaping
Morgan Stanley for the operating and regulatory environments of today. Our diversified businessmodel combines a world-class institutional franchise — our investment banking and institutional sales
and trading businesses — with a leading wealth management organization and a strong investment
management business. This balanced set of businesses complements each other through business cycles
and serves a wide-ranging set of clients including governments, institutions and individuals. Supported
by our fortified balance sheet and strong capital levels, we have built a model that can deliver consistentearnings and higher shareholder returns while being aligned with the evolving regulatory framework.
Our success will be driven by a continued rigorous focus on clients, culture and talent. This
past year, we put significant effort into all three of these priorities — creating a greater focus oncollaboration and delivering the whole Firm to our clients, reaffirming the core values that shape
our culture and way of doing business, and further developing the talent and leadership guiding
this Firm.

10  morgan stanley

LET TER TO SHAREHOLDERS

larry lettera / camera 1

executing our strategic priorities andthe path to higher returns

On an annual basis, the Board of Directors andexecutive management evaluate our strategic pathand lay out goals and priorities. These goals allow ourshareholders to measure our performance and hold us
accountable as we work toward achieving sustained
higher returns. Let me review our performance against
these goals and the strategic priorities going forward.
In our Wealth Management business, we see further upsidethrough additional profit margin improvement. In 2015,
james p. gorman
chairman & ceo

the full-year profit margin increased to a record 22% from
20% in the prior year. We have the potential to achieve

a profit margin of 23% – 25% by 2017 through lending growth, expense discipline and organic businessgrowth, assuming stable markets. Our focus remains on continued high-quality lending from our U.S.
subsidiary banks to existing clients to drive net interest income growth, which grew 46% over the courseof 2015 in a flat-rate environment. In parallel, we are offering a robust suite of cash management products
to attract a greater share of client deposits. We are also focused on the technology investments required
to drive productivity and growth so that our financial advisors and clients have access to the digital tools
they need to manage their assets and wealth. Finally, we expect ongoing organic business growth, as thesecular shift to fee-based managed accounts plays toour advisory strength and our ability to offer complex
financial planning and advice.
Our world-class Investment Banking franchise
consistently ranks in the top three of the global league
tables in advising on mergers and acquisitions andunderwriting initial public offerings, and 2015 was
no exception. Equity Sales & Trading continued

our strategy
what we do

Advise, originate, trade, manage and distribute
capital for governments, institutions andindividuals, and always do so with a standardof excellence.
how we do it

No. 1 in revenue market share globally for the second

Execute in a way that is consistent with ourvalues and, whenever possible, deliver morethan one part of the Firm.

year in a row, and offers our clients expertise across awith what result

broad range of products in markets all over the world.

Deliver strong returns for our shareholders,build long-term value for our clients and offer
highly attractive career opportunities forour employees.

to demonstrate its leadership, finishing the year at

In both of these businesses, we have built on the
momentum of recent years, and our leadership andbroad footprint position us well for continued strength.

ANNUAL REPORT 2015  

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LET TER TO SHAREHOLDERS

We have been reshaping our Fixed Income and Commodities Sales & Trading business for several
years, recognizing the regulatory changes that have impacted the industry structurally, and have
reduced the capital required to support this business accordingly. However, the continued shrinking
industry revenue pool, coupled with the steady increase in capital requirements, led us to significantly
restructure this business at the end of 2015. These actions will better align the capital and resources
committed with the opportunity we see in a changed marketplace. Specifically, we reduced headcountby 25%, set a new long-term target for Fixed Income and Commodities risk-weighted assets ofless than $110 billion and set a fully phased-in Supplementary Leverage Ratio exposure target ofless than $250 billion. As a result, we are confident this business will require at least $5 billion lesscapital — capital that can be redeployed to higher returning businesses or returned to shareholders
over time. Together, these actions will result in a credibly sized Fixed Income and Commodities
business that can support our Sales & Trading, Investment Banking and Wealth Management clients.
While 2015 was a weaker year for Investment Management
executing our strategy
2015 highlights

given the dislocations in the public and private equity markets•	22% pre-tax margin1 in
Wealth Management

opportunity and aim to capture a larger share of professionally•	$2.0 trillion in Wealth Management
client assets•	15% increase in combined U.S. banksubsidiary assets to $174 billion

in Asia, we continue to view this business as a long-term growth
managed investable assets. We are committed to growing assets
under management and supervision by expanding productofferings, improving distribution capabilities and maintaining
strong investment performance, all of which should drive inflows•	28% reduction in fixed income andcommodities risk-weighted assets2

from global investors and better results for the business.

•	77% firmwide expense efficiency ratio3

Across each of our businesses, we continue to build the scope of
our capital market solutions to help clients meet their sustainable

fortifying capital andenhancing liquidity
2015 highlights•	Common equity tier 1 capital ratio
advanced (transitional) of 15.5% as of 4Q
2015, with $68 billion in common equity•	$203 billion global liquidity reserve asof 4Q 2015

investing goals. Two years ago, we launched the Morgan Stanley
Institute of Sustainable Investing, to integrate these efforts
across our businesses, as we respond to clients — individual,
corporate and institutional — who increasingly seek investment
tools that both meet their financial needs and address socialand environmental issues facing the world. We are raisingand investing capital across a range of sustainable projects,
like clean energy and affordable housing, via a variety of
products and solutions like green bonds and our Investing with
Impact platform.

1. non-gaap financial measure 2. rwas calculated under basel iii advanced approach final rules
3. total non-interest expense as a percentage of net revenues, excluding dva

12  morgan stanley

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Firmwide, we have announced the next phase of expense reduction spanning 2016 and 2017, called
Project Streamline. After beating our expense efficiency ratio target* of 79% by two percentage points in2015, our intent is to further lower the expense base by $1 billion to bring the expense efficiency ratio to
74% in 2017 (assuming a flat revenue environment). We will implement significant infrastructure savings
by structurally simplifying the organization, consolidating processes, leveraging technology further, andoptimizing our location and outsourcing strategies. We will also continue to maintain strong compensation
expense discipline and have set explicit compensation ratio targets across each of our business segments.
The final piece in our plan is to return excess capital to shareholders. Last year, we increased ourcommon dividend by 50% and increased our share repurchase program from $1 billion to $3.1 billion
over five quarters, or $2.5 billion annually. Given our current strong capital position, we intend
to further increase the amount of capital returned to shareholders in the years ahead, subject toregulatory approval. We believe that these priorities will set the stage for improving returns on equity
and have set a 2017 ROE target* of 9% to 11%.

culture, leadership and talent

Our strategic path forward will be governed by the strong talent and leadership at this Firm and by
the culture and values we bring to work every day. In 2015, we made several changes in our senior
executive ranks to develop the next generation of leaders. We appointed Colm Kelleher as Presidentof Morgan Stanley, leading both Institutional Securities and Wealth Management. He is uniquelyequipped to take on this responsibility given his experience, leadership and commitment to our culture.
His appointment will help advance collaboration across all of our businesses, and he will work closelywith me to further develop the group of strong executives who serve at the most senior levels of our Firm.
Over the past two years, we have cross-pollinated key leaders across our major businesses to further
knit our culture while enhancing our ability to deliver the entire Firm for the benefit of our clients.
This ensures that we regularly bring new energy and intensity to our businesses and find new ways tomanage our resources. While we will continue this work, I believe we now have in place a leadershipteam that can drive our success over the next several years.
At Morgan Stanley, our culture guides our employees, and our values inform everything they do: wehave a commitment to putting clients first, leading with exceptional ideas, doing the right thing andgiving back. These values honor both our history and our aspirations for the future. It is important tohave the right set of values and culture because, amid the inevitable short-term swings of the market,
it is culture that drives enduring performance. This year, we reaffirmed our core values by engaging
our employees in a discussion on ethics, risk, and the importance of having a culture of open dialogue,
where ideas can be openly discussed and risks honestly identified and weighed.
* expense efficiency ratio and roe targets exclude the impact of dva
ANNUAL REPORT 2015  

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LET TER TO SHAREHOLDERS

We were gratified to know that our employees believe that our values are important to the future
success of the Firm, that transparency and honesty with clients are essential, and that our culture andwork environment foster these qualities. I am proud of our 56,000 global employees. They live ourvalues every day, and make the right decisions on behalf of our clients and the Firm. Their hard workand commitment ultimately drive our success.
Morgan Stanley’s culture has served it well — not just in difficult years, but throughout its history.
The strength and vision of previous leaders guided the growth and durability of Morgan Stanleyover 80 years, and the next generation of leaders is responsible to drive this forward. Two former
leaders of Morgan Stanley died this past year — Bob Baldwin and Parker Gilbert. Bob Baldwin was
President of Morgan Stanley from 1973 to 1982 and Chairman from 1979 to 1983. He led the Firmduring a period of sweeping, transformational change, expanding our scope of business from pureadvisory and underwriting to securities sales and trading, research, mergers and acquisitions, andmoney management. Parker Gilbert was Chairman of Morgan Stanley from 1984 to 1990. Under
his leadership, Morgan Stanley transitioned from a private partnership to a publicly listed company
in 1986, thus growing our capital base and providing the foundation for the rapid growth we
experienced over the subsequent decades.
Both Bob and Parker embodied the ideals that have become our core values: putting clients first,
giving back to the community, and acting with absolute integrity — comprising a culture which
conducts “first-class business in a first-class way.” Each of these leaders confronted the market
challenges of their times and shaped this Firm to meet them. They and others established a culture
and values that our current and future leadership will carry forward over the next decades in ourFirm’s history.

our core values
Since our founding in 1935, Morgan Stanley has consistently delivered first-class business in a first-class way.
Underpinning all that we do are four core values:
putting clients firstleading with exceptional ideas

Always keep the client’s interest first. Work withcolleagues to deliver the best of the Firm to every
client. Listen to what the client is saying and needs.

Win by breaking new ground. Let the facts and different
points of view broaden your perspective. Be vigilant about
what we can do better.

doing the right thing

giving back

Act with integrity. Think like an owner to create long-term
shareholder value. Value and reward honesty, collegiality
and character.

Be generous with your expertise, your time and yourmoney. Invest in the future of our communities and ourFirm. Mentor our next generation.

14  morgan stanley

LET TER TO SHAREHOLDERS

looking ahead

Our businesses are more aligned than ever to better advise and transact for our clients, and we see aclear path to success in a world where financial institutions are highly regulated. With the regulatory
agenda nearly completed, we are now focused on building market share, increasing earnings andimproving returns.
We have the right business model in place and the proper leadership team to guide us forward.
We have a talented workforce and a culture that focuses on our clients. We will continue to makethe investments required to be competitive in the marketplace so that we generate consistent andsustainable growth.
Thank you for your continued confidence and investment in Morgan Stanley. I am optimistic about
our future and confident in our ability to deliver lasting value to our shareholders.

james p. gorman
chairman and chief executive officer
april 1, 2016

ANNUAL REPORT 2015  

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SELECTED FINANCIAL DATASELECTED FINANCIAL DATA
(dollars in millions, except share and per share data)

Income Statement Data:

2015

2014

2013

2012

2011

$ 32,062$ 32,540$ 31,715$ 26,383$ 31,953

Interest income

5,835

5,413

5,209

5,692

7,234

Interest expense

2,742

3,678

4,431

5,897

6,883

Revenues:
Total non-interest revenues   Net interest

3,093

1,735

778

(205)

351

    Net revenues

35,15534,27532,493

26,17832,304Compensation and benefits

16,016

17,824

16,277

15,615

16,325Other

Non-interest expenses:
10,644

12,86011,658

9,967

9,792

   Total non-interest expenses

26,66030,68427,93525,582

26,117

Income from continuing operations before income taxes

8,495

3,591

4,558

596

6,187

Provision for (benefit from) income taxes

2,200

(90)

902

(161)

1,491

Income from continuing operations

6,295

3,681

3,656

757

4,696

Income (loss) from discontinued operations before income taxes

(23)

(19)

(72)

(48)

(170)

Provision for (benefit from) income taxes

(7)

(5)

(29)

(7)

(119)

Discontinued operations:   Income (loss) from discontinued operations
Net income
Net income applicable to redeemable noncontrolling interests(1)Net income applicable to nonredeemable noncontrolling interests(1)

Net income applicable to Morgan Stanley
Preferred stock dividends and other
Earnings (loss) applicable to Morgan Stanley common shareholders

(2)

(16)

(14)

(43)

(41)

(51)

6,279

3,667

3,613

716

4,645

–

–

222

124

–

152

200

459

524

535

$ 6,127$ 3,467$ 2,932$ 68$ 4,110

456

315

277

98

2,043

$ 5,671$ 3,152$ 2,655$ (30)$ 2,067

Amounts applicable to Morgan Stanley:
Income from continuing operations$ 6,143$ 3,481$ 2,975$ 138$ 4,168

Income (loss) from discontinued operations

(16)

(14)

(43)

(70)

(58)

   Net income applicable to Morgan Stanley$ 6,127$ 3,467$ 2,932$ 68$ 4,11016  morgan stanley

SELECTED FINANCIAL DATAPer Share Data:

2015

2014

2013

2012

2011

Income from continuing operations$ 2.98$ 1.65$ 1.42$ 0.02$ 1.28

Income (loss) from discontinued operations(0.01)(0.01)(0.03)(0.04)(0.03)$ 2.97$ 1.64$ 1.39$ (0.02)$ 1.25

Income from continuing operations$ 2.91$ 1.61$ 1.38$ 0.02$ 1.27

Income (loss) from discontinued operations(0.01)(0.01)(0.02)(0.04)(0.04)   Earnings (loss) per diluted common share$ 2.90$ 1.60$ 1.36$ (0.02)$ 1.23

Book value per common share$ 35.24$ 33.25$ 32.24$ 30.70$ 31.42

0.55

0.35

0.20

0.20

0.20

Basic

1,909,116,527

1,923,805,397

1,905,823,882

1,885,774,276

1,654,708,640

Diluted

1,952,815,453

1,970,535,560

1,956,519,738

1,918,811,270

1,675,271,669

Earnings (loss) per basic common share(3):   Earnings (loss) per basic common share
Earnings (loss) per diluted common share :
(3)

(4)

Dividends declared per common share
Average common shares outstanding :(2)

Balance Sheet and Other Operating Data:
Trading assets$ 228,280$ 256,801$ 280,744$ 267,603$ 275,353

Loans(5)85,75966,57742,87429,046

15,369Total assets

787,465

801,510

832,702780,960

749,898

Total deposits

156,034

133,544

112,379

83,266

65,662Long-term borrowings

153,768

152,772

153,575

169,571

184,234

Morgan Stanley shareholders’ equity

75,18270,90065,921

62,10962,049Return on average common equity (6)

8.5%

4.8%

4.3%

N/M

3.8%

N/M—Not Meaningful.
(1)	Reflects 51% ownership of the retail securities joint venture between the Company and Citigroup Inc. up to September 17, 2012, 65% up to June 28, 2013 and 100%
thereafter (see Note 15 to the consolidated financial statements in Part II, Item 8).
(2)	Amounts shown are used to calculate earnings (loss) per basic and diluted common share.
(3)	For the calculation of basic and diluted earnings (loss) per common share, see Note 16 to the consolidated financial statements in Part II, Item 8.
(4)	Book value per common share equals common shareholders’ equity of $67,662 million at December 31, 2015, $64,880 million at December 31, 2014, $62,701 million at
December 31, 2013, $60,601 million at December 31, 2012 and $60,541 million at December 31, 2011, divided by common shares outstanding of 1,920 million at December
31, 2015, 1,951 million at December 31, 2014, 1,945 million at December 31, 2013, 1,974 million at December 31, 2012 and 1,927 million at December 31, 2011.
(5)	Amounts include loans held for investment and loans held for sale but exclude loans at fair value, which are included in Trading assets in the consolidated statements offinancial condition (see Note 7 to the consolidated financial statements in Part II, Item 8).
(6)	The calculation of return on average common equity equals net income applicable to Morgan Stanley less preferred dividends as a percentage of average common equity.
The return on average common equity is a non-generally accepted accounting principle (“non-GAAP”) financial measure that the Company considers to be a useful measure
to the Company and its investors to assess operating performance.

ANNUAL REPORT 2015  

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