アルファ・ウイン 企業調査レポート
コーア商事ホールディングス（9273 東証プライム）発行日：2023/11/27
アルファ・ウイン 調査部
http://www.awincap.jp/● 要旨◆ ジェネリックのベストパートナー
・コーア商事ホールディングス（以下、同社）は、純粋持株会社である同社と事業を担う完全子会社 3 社（コーア商事、コーアイセイ、コーアバイオテックベイ）で構成されている。事業内容は、ジェネリック
医薬品用の原薬販売、医薬品の製造販売、医薬品の製造受託である。原薬販売と医薬品製造販売の 2 つの事業が報告セグメントとして開示されている。
・東京証券取引所は 2022 年 4 月 4 日より市場をプライム市場、スタンダード市場、グロース市場に再編した。同社の株式は市場第一部よりプライム市場に移行した。

◆ 2024 年 6 月期第 1 四半期業績
・同社の 2024/6 期第 1 四半期（以下、Q1）業績は、売上高 5,823 百万円（前年同期比 8.7%増）、営業利益1,197 百万円（同 17.9%増）、経常利益 1,191 百万円（同 21.6%増）、親会社株主に帰属する四半期純利益757 百万円（同 25.0%増）であった。これを、同社通期予想（半期予想は非開示）に対する進捗率でみると、売上高は 25.3%、営業利益は 27.3%、経常利益は 27.2%、親会社株主に帰属する四半期純利益は 27.3%となる。同社の認識では、利益面は想定を上回ったようである。
・原薬販売と医薬品製造販売の 2 つが事業セグメントとして開示されている。原薬販売事業では、セグメント間の内部売上高又は振替高を含む売上高は 4,042 百万円（前年同期比 1.9%増）、外部顧客への売上高（以下、外部売上高）は 3,593 百万円（同 3.7%増）、セグメント利益は 686 百万円（同 2.1%増）であった。外部売上高は、顧客都合による第 2 四半期以降への納期後倒し、顧客先での在庫調整等のマイナス要因を、顧客先でのジェネリック医薬品上市に伴う取引販売数量増といった新規品目の増販効果が優り、外部売上高は前年同期を上回った。
・原薬販売事業で販売している原薬は輸入しているため、為替レートの影響を受け易い。原薬販売事業のQ1 セグメント利益率は 17.0%と前年同期の 16.9%から 0.1%ポイントの上昇となった。主な為替取引である円/ドルの決済レートは、前年同期に対して数円の円安と採算低下要因がありながらも、採算性の良い品目の伸長や為替連動契約に基づく原薬販売比率引上げ等の経営努力が円安による採算性悪化を吸収している。
・医薬品製造販売事業の売上高は、内部売上高がなく 2,230 百万円（前年同期比 17.8%増）、セグメント利益は 525 百万円（同 55.9%増）であった。マキサカルシトール静注透析用シリンジの優れた製品力が評価され、また年初からの増産体制が奏功し、ジェネリック医薬品のシェア上昇につながったことが増収に貢献した。セグメント利益率は 23.6%と前年同期の 17.8%から 5.8%ポイントもの大幅な改善で、業績開示以来四半期単位で最も高い利益率であった。
・会社全体でみると売上総利益率は 29.6%と前年同期比 1.2%ポイント上昇した。販売費及び一般管理費（以下、販管費）は 525 百万円（前年同期比 3.9%増）、販管費率は 9.0%と前年同期比 0.4%ポイントの改善であった。その結果、売上高営業利益率は同 1.7%ポイント改善の 20.6%と業績開示以来四半期で 2 番目に高い水準となった。

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コーア商事ホールディングス（9273 東証プライム）

発行日：2023/11/27◆ コーア商事ホールディングスによる通期業績予想は据え置き
・2023/6 期通期実績に対する 2023/6 期 Q1 業績の進捗率が、売上高 24.3%、営業利益 23.9%であったことを踏まえると、2024/6 期 Q1 業績は好調な滑り出しである。社内で設定している四半期業績計画に対して2024/6 期 Q1 売上高は計画をやや強含み、同営業利益は計画を上回った模様である。
・こうしたなかで、同社は 2024/6 期業績見通しについて、期初予想である売上高 22,980 百万円（前期比4.2%増）、営業利益 4,380 百万円（同 3.1%増）、経常利益 4,380 百万円（同 7.0%増）、親会社株主に帰属する当期純利益 2,770 百万円（同 3.1%増）を据え置き、1 株当たり配当金も期末 12.0 円予想と期初計画を変更しなかった。
・事業別売上についても期初予想を据え置いた。原薬販売事業は、外部売上高 15,000 百万円（前期比 5.9%増）、セグメント利益 2,830 百万円（同 3.8%増）。医薬品製造販売事業も売上高 7,980 百万円（前期比1.2%増）、セグメント利益 1,540 百万円（同 0.5%増）との予想である。
・Q2 以降において、原薬販売事業では足元の円安傾向を受けた輸入分の原材料高影響、医薬品製造販売事業では原材料費の高騰や水道光熱費の上昇を鑑み、同社は通期予想を据え置いた模様である。

◆ 当調査部の通期業績予想
・アルファ・ウイン調査部（以下、当調査部）の 2024/6 期業績予想は、会社予想を増額修正した前回予想を据え置く。事業別の売上高及びセグメント利益も同様である。一株当たり配当金予想も会社予想を 0.5円増配した前回予想と同一の 12.5 円とした。
・当調査部予想に対する Q1 の進捗率は原薬販売事業で売上高 24.0%（前年同期 24.5%）、セグメント利益24.2%（同 24.6%）である。医薬品製造販売事業については、売上高 27.6%（同 24.0%）、セグメント利益 32.6%（同 22.0%）と好調である。
・Q2 以降で考えられる医薬品製造販売事業のプラス要因は、マキサカルシトール静注透析用シリンジの市場シェア上昇に伴う増販が Q1 同様に期待できることである。2023/6 期本決算の説明会資料で明らかになったように、マキサカルシトールの市場は拡大しているにもかかわらず、同社は静注透析用シリンジの生産能力がネックとなり市場シェアが低下傾向にあった（2023 年 9 月 25 日付レポートの図表 6）。
しかしながら増産体制整備により、需要増に見合う製品数量を供給できたことによる販売増が Q1 実績で示された。
・好調な Q1 実績を踏まえながらも、前回の当調査部予想を据え置いた理由は、Q2 以降のプラス・マイナス要因の顕在化度合を見守る必要があると考えたためである。プラス要因は医薬品製造販売事業の好調さであり、マイナス要因は原薬販売事業において Q1 実績より円安で推移している現下における経営環境の不透明さである。

◆ 厚生労働省の施策の変化等
・厚生労働省はジェネリック医薬品の使用を促すための目標としていたジェネリック医薬品の使用数量比率 80%の政府目標を、23 年度中に金額ベース等の観点を踏まえて見直すことを開示（2023 年 6 月）している。つまり既に達成しつつある数量目標を金額ベース等に見直すことで、更なるジェネリック医薬品の普及を促進したい考えである。現状金額シェアが 4 割台であることから、ジェネリック医薬品の普及余地は大きいと思われる。したがって、同社のビジネスチャンスは拡がる可能性があろう。
・同社は新たな展開として、開発から製造まで開発提案型の医薬品製造販売事業における受託事業を強化するための受託開発部門を 2023 年 7 月に設置した。中長期の成長けん引役とも位置付けられるが、受託開発部門で進行する商談も多い模様で、好調な滑り出しとなっているようだ。
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コーア商事ホールディングス（9273 東証プライム）

発行日：2023/11/27◆ 株主還元等
・同社は、株主優待制度として、決算期末株主を対象にＱＵＯカードを、200 株以上保有者には 1,000 円分、200 株以上かつ 1 年以上保有者には 2,000 円分を贈呈している。11 月 17 日終値株価 758 円を前提に期末時点で 1 年以上 200 株を保有した場合、当調査部予想配当と株主優待を合計した利回りは 2.9%と試算される。
・要約のページ（P2、図表 C）に同社の過去 1 年間の株価及び対 TOPIX 相対株価を掲げている。同社の株価は、10 月 4 日安値 691 円から上昇基調であったが、第一四半期決算公表（11 月 13 日月曜日）の翌日である 14 日に高値 788 円をつけた後は、調整含みで推移している。ただ、投資環境に目を転じると、FRB（米連邦準備制度理事会）による追加利上げ観測の後退から円/ドルレートで 150 円を大きく超える円安傾向はひとまず回避された模様であり、円/ドルレートが前年同期に比べ円安に振れた 24/6 期 Q1 決算が二桁営業増益であった収益力を評価する機運が今後広がる可能性があろう。

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コーア商事ホールディングス（9273 東証プライム）

発行日：2023/11/27【 9273 コーア商事ホールディングス 業種：卸売業 】 図表 A
決算期
2022/62023/62024/62024/62025/62026/62023/62024/6

CEEEE
Q1
Q1

売上高

前期比 営業利益 前期比 経常利益 前期比純利益

前期比

EPS

BPS

配当金

（百万円）

（%）

（百万円）

（%）

（百万円）

（%）

（百万円）

（%）

（円）

（円）

（円）

20,35322,052
22,98023,08024,20025,300
5,358
5,823

14.2
8.3
4.2
4.7
4.9
4.5
10.6
8.7

3,807
4,2494,380
4,450
4,660
4,850
1,015
1,197

12.7
11.6
3.1
4.7
4.7
4.1
16.6
17.9

3,753
4,091
4,380
4,450
4,660
4,850
979
1,191

10.2
9.0
7.0
8.8
4.7
4.1
11.8
21.6

2,359
2,687
2,770
2,810
2,940
3,060
605
757

10.4
13.9
3.1
4.6
4.6
4.1
0.0
25.0

59.55
67.83
69.92
70.93
74.21
77.24
15.29
19.12

471.14528.12587.05648.76712.99
-

11.0
12.0
12.0
12.5
13.0
13.5
-

（注）CE：会社予想、E：アルファ・ウイン調査部予想【 株価・バリュエーション指標：9273 コーア商事ホールディングス 】 図表 B項 目株

2023/11/17

価 （円）

項 目

PER（倍）PBR（倍）

配当利回り

配当性向

758

前期実績

11.2

1.4

1.6%

17.7%

発行済株式数 （千株）

39,619

今期予想

10.7

1.3

1.6%

17.6%

時価総額 （百万円）

30,032

来期予想

10.2

1.2

1.7%

17.5%

潜在株式数（千株）

-

来々期予想

9.8

1.1

1.8%

17.5%

前期株主資本配当率

2.4%

73.5%

前期末自己資本比率

13.6%

前期ROE

（注）予想はアルファ・ウイン調査部予想、株主総会前なので前期配当、配当利回り、配当性向、前期株主資本配当率は予想【 株価チャート（週末値）9273 コーア商事ホールディングス 】 図表 C（円）800

株価（左軸）

対TOPIX相対株価（右軸）

700

1.3

1.2
期間

1.16001.0【パフォーマンス】
リターン 対TOPIX

1カ月

2.8%

-3.2%

3カ月

9.5%

7.0%

6カ月

10.3%

-1.9%

12カ月

25.7%

-0.7%

（注）月末値が基本、直近1カ月は10/31と11/17との比較

5000.9（注）2022年11月第3週～2023年11月第3週

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