アルファ・ウイン 企業調査レポート
コーア商事ホールディングス（9273 東証二部）発行日：2020/2/25
アルファ・ウイン 調査部
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・コーア商事ホールディングス（以下、同社）は、純粋持株会社である同社と事業を担う子会社 4 社（コーア商事、コーアイセイ、コーアバイオテックベイ、コーア製薬）で構成されている。中核はジェネリ
ック医薬品用の原薬輸入商社であるコーア商事と医療用医薬品の製造販売を行うコーアイセイである。

◆ 2020 年 6 月期上期業績
・同社の 2020/6 期第 2 四半期累計（以下、上期）業績は、売上高 7,361 百万円（前年同期比 9.2%増）、営業利益 907 百万円（同 152.9%増）、経常利益 911 百万円（同 140.9%増）、親会社株主に帰属する四半期純利益 618 百万円（同 323.1%増）であった。期初において上期業績予想を公表していないため、達成率は不明である。通期見通しに対する進捗率は、売上高では 49.1%（18/6 期 47.3%、19/6 期 44.3%）であり、凡そ計画並みであったと推察される。営業利益では 69.8%（同 48.0%、同 29.6%）と過去 2 期と比較して好調な結果で、医薬品製造販売部門での利益貢献が大きかったと思われる。
・原薬販売と医薬品製造販売の 2 つが事業として開示されている。原薬販売事業では、セグメント間の内部売上高又は振替高を含む売上高は 5,278 百万円（前年同期比 3.1%増）、外部顧客への売上高は 4,860百万円（同 2.9%増）であった。外部顧客への売上高は、高脂血症治療薬向けやその他腫瘍向けの原薬販売において在庫調整の影響等があったものの、抗生物質製剤、催眠鎮静剤等の好調で増収を確保した。
セグメント間の内部売上高又は振替高は、医薬品製造販売部門への原薬販売が好調で、418 百万円（同4.9%増）であった。
・炭酸ランタン OD 錠（口の中ですぐ溶けて飲み易い口腔内崩壊錠）とは、腎臓病患者で透析を受けている患者向けの高リン血症治療剤で、ジェネリック医薬品としては初の OD 錠である。透析患者は一日当りの水分摂取量に制限が有るため、水無しで服用できる薬剤として顆粒より OD 錠が重宝されているようである。
・原薬販売事業のセグメント利益は 887 百万円（前年同期比 34.3%増）であった。採算性の高い原薬の販売が好調であったためである。
・医薬品製造販売事業の売上高は、セグメント間の内部売上高又は振替高がなく 2,501 百万円（前年同期比 24.0%増）、セグメント利益は 63 百万円（前年同期は 251 百万円の損失）であった。一部製品の受託製造が開始となり、販売に寄与したことが 2 桁増収に貢献し、増収効果からセグメント利益が黒字転換した。
・原薬販売事業、及び医薬品製造販売事業のセグメント利益が好調であったことから、営業利益は大幅増となった。営業外損益における為替差損益が前年同期の差益 11 百万円から差損 2 百万円に転じたことを受けて、経常増益率は営業増益率に比べ縮小した。医薬品製造販売事業で一部製品の販売権を譲渡したことによる特別利益 36 百万円を計上したため、親会社株主に帰属する四半期純利益の増益率は経常増益率より拡大した。

ショートレポート

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アルファ・ウイン企業調査レポート(以下、本レポート)は、掲載企業のご依頼によりアルファ・ウイン・キャピタル株式会社(以下、弊社)が企業内容の説明を目的に作成したもので、投資の勧誘や推奨を意図したものではありません。本レポートに掲載された内容は作成日における情報に基づくものであり、予告なしに変更される場合があります。本
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弊社は、本レポートの配信に関して閲覧した投資家の皆様が本レポートを利用したこと、又は本レポートに依拠したことによる直接・間接の損失や逸失利益及び損害を含むいかなる結果についても責任を負いません。最終投資判断は投資家ご自身においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家の皆様にあります。また、本件に関する知的所有権は弊社に帰属し、許可なく複製、転写、引用、翻訳等を行うことを禁じます。

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コーア商事ホールディングス（9273 東証二部）

発行日：2020/2/25◆ 2020 年 6 月期業績予想
・2020/6 期業績について、同社は売上高 15,000 百万円（前期比 1.4%減）、営業利益 1,300 百万円（同 7.4%増）、経常利益 1,310 百万円（同 2.6%増）、親会社株主に帰属する当期純利益 850 百万円（同 30.0%増）とする期初予想を据え置いた。利益面では上期実績は通期予想に対し好調な結果であったものの、新型コロナウイルスの感染者数増大による経営環境の変化は不測の事態であるとして、慎重である。
・原薬販売事業の同社の想定は、外部顧客への売上高 10,450 百万円（前期比 3.9%減）、セグメント利益1,400 百万円（同 13.0%減）。減収減益を見込むのは、薬価改定の影響を考慮したためと同社は説明している。医薬品製造販売事業は外部顧客への売上高 4,550 百万円（同 5.1%増）、セグメント利益 0 百万円（前期は 331 百万円の損失）を想定。一方でセグメント利益の調整額は前期の 67 百万円の損失から 100百万円の損失に拡大するとしている。
・医薬品製造販売事業において、上期に開始した受託製造の影響を見極める必要があろう。
・アルファ・ウイン調査部（以下、当調査部）の 2020/6 期業績予想も、経営環境の変化は不測の事態であるとして、従来予想を据え置く。

◆ 2021 年 6 月期業績予想
・2021/6 期業績について、当調査部の業績予想は、売上高 15,200 百万円（前期比 1.3%増）、営業利益 1,400百万円（同 7.7%増）、経常利益 1,410 百万円（同 7.6%増）、親会社株主に帰属する当期純利益 900 百万円（同 5.9%増）とする従来予想を据え置く。
・原薬販販売事業については、2020 年 4 月と 2021 年 4 月に実施される予定の 2 回分の薬価改定の影響を考慮し売上高 10,200 百万円（前期比 2.4%減）、セグメント利益 1,300 百万円（同 7.1%減）を見込んだ。
・医薬品製造販売事業については、売上高 5,000 百万円（前期比 9.9%増）、セグメント利益は 200 百万円（前期はセグメント損益均衡の予想）を見込んだ。売上高では新規の注射剤製造が期初から業績に貢献を、セグメント利益では原薬調達ソースの複数化による原料価格低下を前提としている。

◆ 足下の株価について
・同社は上期決算を 2020 年 2 月 12 日水曜日 15 時に公表した。
12 日終値 857 円だった株価は 13 日木曜日、14 日金曜日ともストップ高となり 14 日終値は 1,307 円、17 日月曜日は高値 1,366 円（年初来高値）まで上昇した。上期の営業利益が一転大幅増益となり、通期会社予想に対する進捗率も高かったことを好感したものと思われる。

◆ 株主還元・2020/6 期の 1 株当り配当（期末のみ）は 24 円と前期比横ばいの予定である。加えて期末株主に対しＱＵＯカードを、100 株以上を保有する株主には 1,000 円、100 株以上かつ 1 年以上継続保有する株主には2,000 円を贈呈する株主優待制度を導入している。
したがって、期末時点で 1 年以上 100 株保有した場合、株価 1,289 円を前提とした株主優待制度を含めた利回りは 3.4%と試算される。

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コーア商事ホールディングス（9273 東証二部）【 9273 コーア商事ホールディングス

発行日：2020/2/25

業種：卸売業 】 図表 A

売上高

前期比 営業利益 前期比 経常利益 前期比純利益

前期比

EPS

BPS

配当金

（百万円）

（%）

（百万円）

（%）

（百万円）

（%）

（百万円）

（%）

（円）

（円）

（円）

2017/615,133-0.6

1,614-7.8

1,558-13.4

1,143-2.2

122.07

1,266.985.0

2018/6

14,825-2.0

1,274-21.1

1,273-18.3

734-35.7

78.35

1,311.08

23.3

決算期

2019/6

15,2062.6

1,210-5.0

1,276

0.2

653-11.1

66.00

1,353.80

24.0

2020/6CE

15,000-1.4

1,300

7.4

1,310

2.6

850

30.0

85.82

-

24.0

2020/6E

15,000-1.4

1,300

7.4

1,310

2.6

850

30.0

85.82

1,431.6224.0

2021/6E

15,200

1.3

1,400

7.7

1,410

7.6

900

5.9

90.87

1,514.48

24.0

2019/6Q1

3,161-

156-

153-

62-

6.35-

-

2019/6Q2

6,740-

358-378-

146-

14.77-

0.0

2020/6Q12,881-8.8

107-31.1

123-19.8

57-8.75.80--

2020/6

Q2

7,361

9.2

907 152.9

618 323.1

62.49

-

0.0

911 140.9（注）CE：会社予想、E：アルファ・ウイン調査部予想、Q2は累計会計期間【 株価・バリュエーション指標：9273 コーア商事ホールディングス 】 図表 B
2020/2/21

項 目

項 目

PER（倍）PBR（倍）

配当利回り

配当性向

1,289

前期実績

19.5

1.0

1.9%

36.4%

発行済株式数 （千株）

9,904

今期予想

15.0

0.9

1.9%

28.0%

時価総額 （百万円）

12,768

来期予想

14.2

0.9

1.9%

26.4%

潜在株式数（千株）

-株

価 （円）

60.7%

前期末自己資本比率5.0%

前期ROE（注）予想はアルファウイン調査部予想【 株価チャート（週末値）9273 コーア商事ホールディングス 】図表 C（円）

1,400
1,300

株価（左軸）
対TOPIX相対株価（右軸）

1.6
1.4

1,200
1,100
1,000
900

1.2
1.0
0.8

800
700
600

0.6

期間
1カ月
3カ月
6カ月
12カ月

【パフォーマンス】
リターン 対TOPIX
53.5%
55.3%
62.3%
77.3%

54.4%
57.7%
46.6%
68.6%

（注）月末値が基本、直近1カ月は2/21と1/31との比較

0.4（注）2019年2月第4週～2020年2月第4週、株式分割修正後

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