アルファ・ウイン 企業調査レポート
アグロ カネショウ（4955 東証一部）発行日：2019/4/23● 要旨

アルファ・ウイン 調査部
http://www.awincap.com/

事業内容
・アグロ カネショウ（以下、同社）は果樹・野菜向けに特化した農薬メーカーで、土壌消毒剤、害虫防除剤等の製造・販売を行っている。農薬業界では中堅規模の専業メーカーである。
・同社は創業以来、農家と直結した農薬事業の推進を事業方針とし、農業生産に携わる人々に信頼される企業を目指している。
業績動向・2018/12 期業績は、5.6%増収、2.9%営業増益。増収率に比べて営業増益率が見劣りするのは、主に採算性の低い海外向けの増収により売上総利益率が低下したためである。
・親会社株主に帰属する当期純利益が 32.3%の減益であったのは、前期において、環境省の要請を受け福島工場の用地を国に譲渡したことに伴う損失補償金等による特別利益があったためである。
競争力
・同社は天候に左右されにくい土壌消毒剤が主力製品であり、トップシェアを誇っている。また
用途別売上高では果樹・野菜向けが過半である。
・最終需要家である各農家に密着した営業体制を構築しており、農家の作付面積や栽培する
野菜等の品目を同社側で把握していることが強みとなっている。
経営戦略
・同社は 2021/12 期に売上高 17,600 百万円、営業利益 2,800 百万円を目指すとしている。目標
達成のために、①海外事業の強化、②研究開発力の強化、③技術力の更なる強化と新サービスの実践の 3 点を掲げている。
・海外事業の強化については、北米、中南米、及び韓国以外のアジアに販売及び技術普及の強化を計ってゆきたい、としている。
業績予想
・2019/12 期の業績予想について同社は、3.0%増収、23.1%営業減益としている。製品の種類
別売上高予想は開示していないが、害虫防除剤については前期比二桁程度の増収を見込んでいる模様である。営業減益予想は、前期に営業譲渡を受けた剤の営業権の償却に加えて、山口新工場竣工に伴う減価償却費増、研究開発費増等によるものである。
・アルファ・ウイン調査部の 2019/12 期業績予想は、3.8%増収、21.2%営業減益とする。2020/12期業績予想は 3.6%増収、14.4%営業増益、2021/12 期業績予想は、3.2%増収、11.1%営業増益とする。2020/12 期、2021/12 期業績予想とも売上面では土壌消毒剤の堅調な推移、害虫防除剤の好調を想定し、2 桁営業増益予想は山口新工場に係る定率部分の減価償却費減が寄与するとした。
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アルファ・ウイン企業調査レポート(以下、本レポート)は、掲載企業のご依頼によりアルファ・ウイン・キャピタル株式会社(以下、弊社)が企業内容の説明を目的に作成したもので、投資の勧誘や推奨を意図したものではありません。本レポートに掲載された内容は作成日における情報に基づくものであり、予告なしに変更される場合があります。本
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弊社は、本レポートの配信に関して閲覧した投資家の皆様が本レポートを利用したこと、又は本レポートに依拠したことによる直接・間接の損失や逸失利益及び損害を含むいかなる結果についても責任を負いません。最終投資判断は投資家ご自身においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家の皆様にあります。また、
本件に関する知的所有権は弊社に帰属し、許可なく複製、転写、引用、翻訳等を行うことを禁じます。

アルファ・ウイン 企業調査レポート
アグロ カネショウ（4955 東証一部）【 4955

アグロ カネショウ
売上高

決算期

2016/122017/122018/122019/122019/122020/122021/12

業種：化学 】図表 A

前期比 営業利益 前期比 経常利益 前期比

純利益

前期比

EPS

BPS

配当金

（%）

（百万円）

（%）

（円）

（円）

（円）

-11.6
49.5
-32.3
-25.1
-24.7
17.3
13.0

101.15152.11102.99
77.10
77.35
90.77
102.61

1,236.43
1,406.75
1,451.23―
1,502.74
1,571.51
1,652.12

（百万円）

（%）

14,314
14,587
15,411
15,881
16,00016,57017,100

-1.9
1.9
5.6
3.0
3.8
3.6
3.2

CE
E
E
E

発行日：2019/4/23

（百万円）

2,063
2,096
2,157
1,660
1,700
1,945
2,160

（百万円）

2,102
2,094
2,161
1,662
1,702
1,947
2,162

-14.8
1.6
2.9
-23.1
-21.2
14.4
11.1

（%）

1,285
1,922
1,301
975
980
1,150
1,300

-20.5
-0.4
3.2
-23.1
-21.3
14.4
11.0

22.0
22.0
22.0
22.0
22.0
22.0
22.0

（注）CE：会社予想、E：アルファ・ウイン調査部予想【 株価・バリュエーション指標：4955 アグロ カネショウ 】図表 B
2019/4/19

項 目

項 目

PER （倍）PBR （倍） 配当利回り

配当性向

2,188

前期実績

21.2

1.5

1.0%

21.4%

発行済株式数 （千株）

13,404

今期予想

28.3

1.5

1.0%

28.4%

時価総額 （百万円）

29,330

来期予想

24.1

1.4

1.0%

24.2%

潜在株式数 （千株）

0

60.3%

前期ROE

7.2%

株

価 （円）

前期末自己資本比率（注）予想はアルファ・ウイン調査部予想【 株価チャート（週末値）4955 アグロ カネショウ 】図表 C
（円）

3,200

株価（左軸）
株対TOPIX価相対株価（右軸）

3,000
2,800

1.2
1.1

2,600

1.0

2,400

0.9

2,200
2,000
1,800

0.8
0.7

期間
1 カ月
3 カ月
6 カ月
12 カ月

【パフォーマンス】
リターン

-6.1%
6.7%
-11.9%-24.4%

対TOPIX-7.6%
3.5%-10.3%-16.9%

基準株価は4月19日終値、1カ月の場
合は3月末との比較（注）2018年4月第3週～2019年4月第3週

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いかなる結果についても責任を負いません。最終投資判断は投資家ご自身においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家の皆様にあります。また、本件に関する知的所有権は弊社に帰属し、許可なく複製、転写、引用、翻訳等を行うことを禁じます。

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アグロ カネショウ（4955 東証一部）

発行日：2019/4/23

目次
1．会社概要--------------------------------------------------------------------------------------------------------------P4
農薬の中堅専業メーカー------------------------------------------------------------------------------------------P4
経営理念---------------------------------------------------------------------------------------------------------------P5
2．直近期業績と今後の見通し--------------------------------------------------------------------------------------P6
2018 年 12 月期決算------------------------------------------------------------------------------------------------P6
アグロ カネショウの 2019 年 12 月期業績予想-------------------------------------------------------------P8
アルファ・ウイン調査部の業績予想--------------------------------------------------------------------------P8
3．事業内容とビジネスモデル------------------------------------------------------------------------------------P12
食料増産に不可欠な農薬-----------------------------------------------------------------------------------------P12
農薬の登録制度と開発業務--------------------------------------------------------------------------------------P12
地元密着の営業活動とその強み--------------------------------------------------------------------------------P13
独自品の売上構成比は約 5 割-----------------------------------------------------------------------------------P15
販売体制--------------------------------------------------------------------------------------------------------------P16
4．株主構成------------------------------------------------------------------------------------------------------------P17
株式所有者別比率の筆頭は個人その他-----------------------------------------------------------------------P17
5．ESG-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------P19
環境対応（Environment）----------------------------------------------------------------------------------------P19
社会的責任（Society）--------------------------------------------------------------------------------------------P19
企業統治（Governance）-----------------------------------------------------------------------------------------P19
6．成長の軌跡--------------------------------------------------------------------------------------------------------P20
沿革-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------P20
過去の業績推移----------------------------------------------------------------------------------------------------P21
海外展開-------------------------------------------------------------------------------------------------------------P22
7．業界環境-----------------------------------------------------------------------------------------------------------P24
市場規模と参入障壁----------------------------------------------------------------------------------------------P24
土壌消毒剤市場----------------------------------------------------------------------------------------------------P24
同業他社比較-------------------------------------------------------------------------------------------------------P25
TPP について-------------------------------------------------------------------------------------------------------P26
8．成長戦略-----------------------------------------------------------------------------------------------------------P28
中期事業計画の概要----------------------------------------------------------------------------------------------P28
9．アナリストの視点-----------------------------------------------------------------------------------------------P30
アグロ カネショウの強みと課題------------------------------------------------------------------------------P30
震災関連の補償について-----------------------------------------------------------------------------------------P31
株主還元--------------------------------------------------------------------------------------------------------------P31
株価について--------------------------------------------------------------------------------------------------------P32
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アグロ カネショウ（4955 東証一部）

発行日：2019/4/23

1. 会社概要◆ 農薬の中堅専業メーカー
 農業生産に携わる人々に信頼される企業を目指している。

 製品の種類別売上高は、
土壌消毒剤が全体の 6割弱、用途別では野菜・花卉向けが 7 割弱を占めている。

アグロ カネショウ（以下、同社）は農薬業界では中堅規模の専業メーカーで、果樹・野菜向けに特化し、土壌消毒剤、害虫防除剤等の農薬の開発・製造・販売を行っている。同社グループは、同社と連結子
会社 3 社の合計 4 社で構成されている。連結子会社は、「Kanesho Soil
Treatment SPRL/BVBA」（カネショウ ソイル トリートメント、所在
地：ベルギー王国、出資比率は同社 6：三井物産 4、以下 KST）、「AGRO-KANESHO KOREA CO., LTD.」（所在地：大韓民国、100%出資、以下 AKK）、「KANESHO CHP」（所在地：東京都港区、出資比率は同社 7：三井物産 3、以下 CHP）である。KST は、農業用土
壌消毒剤の原体及びバルクを、同社及び世界約 50 カ国へ輸出している。
同社は創業来、農家と直結した農薬製造・販売事業の推進を事業方針とし、農業生産に携わる人々に信頼される企業となることを目指している。個性ある製品の研究開発、同社独自の販売ルート及び営業支援
システムを駆使し、最終需要家である農家に対し農薬を使う技術の指導を直接行い、製品普及に注力して業容を拡大してきた。社名の由来
は、アグロ（農業）＋カネショウ（旧社名で創業者の実家の屋号である兼商）である。
事業セグメントは農薬製造・販売事業単一である。製品の種類別売上
構成は、土壌消毒剤が全体の 6 割弱（図表 1）、用途向け別では野菜向けが 7 割弱（図表 2）を占めている。

【 図表 1 】

製品の種類別売上高構成比（2018 年 12 月期）
その他, 7.0%

病害防除剤, 6.0%
害虫防除剤, 20.7%

0%

土壌消毒剤, 56.4%

20%

40%

60%

除草剤等, 9.9%

80%

100%

（出所）決算説明会資料に基づきアルファ・ウイン調査部作成【 図表 2 】

製品の用途向け別売上高構成比（2018 年 12 月期）

果樹・茶, 19%

野菜・花卉, 67%

0%

20%

40%

その他, 8%
水稲, 6%

60%

80%

100%

（出所）説明会資料に基づきアルファ・ウイン調査部作成

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アグロ カネショウ（4955 東証一部）

発行日：2019/4/23◆ 経営理念 創業者の精神である「我が信条」が経営の基本方針。

同社の創業者である櫛引大吉氏は常々、「企業経営は目先の利益だけにとらわれていてはいけない。哲学を持たない会社は繁栄しない。」と唱えていた。同社グループは、創業以来一貫して創業者の精神である「我が信条」を経営の基本方針としている。現社長、櫛引博敬氏は「我が信条」について、基本理念はそのままに、より分かり易い現在の形に改定した。
第 1：我々の責任は、我々の商品とサービスを利用する全てのお客様に対するものである。
第 2：我々の責任は、我々の事業に参画している全ての社員に対するものである。
第 3：我々の責任は、我々が事業を営む地域社会、ひいては社会全体に対するものである。
第 4：我々の責任は、株主に対するものである。

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アグロ カネショウ（4955 東証一部）

発行日：2019/4/23

2． 直近期の業績と今後の見通し◆ 2018 年 12 月期業績
 2018/12 業績は増収、
営業増益、純利益大幅減益。

 主力の土壌消毒剤売上高の伸長は海外向けが貢献。

 害虫防除剤は、一部の製品の流通在庫調整が終了し 2 桁増収。

2018/12 期業績は、売上高 15,411 百万円（前期比 5.6%増）、営業利益
2,157 百万円（同 2.9%増）、経常利益 2,161 百万円（同 3.2%増）、親会社株主に帰属する当期純利益 1,301 百万円（同 32.3%減）であった。
親会社株主に帰属する当期純利益が減益であったのは、前期において、環境省の要請を受け福島工場用地を国に譲渡したことに伴う損失補償金等による特別利益があったためである。
製品の種類別注 1 売上高について
1. 土壌消毒剤は 8,706 百万円（前期比 2.9%増）。D－D は国内外とも順調だったが、北海道の天候不順等もあり国内向けのバスアミド微粒剤及びネマキック粒剤が低調となるなど国内向けは総じて苦戦した。海外向けはバスアミド微粒剤が欧州、アジア向けが好調で、土壌消毒剤全体としては増収を確保した。
2. 害虫防除剤は 3,187 万円（同 17.0%増）。海外向けの殺ダニ剤カ
ネマイトフロアブルが、米国での流通在庫調整注 2 が終わり大幅増収となったことが貢献した。国内向けでもペンタック水和剤、
カネマイトフロアブルが好調であったことに加え、18 年 12 月に営業譲渡を受けたダーズバンが早速期末に貢献した。
3. 除草剤は 1,523 百万円（同 0.2%減）。アークエースは前期を上回ったが、水稲向けのカソロン粒剤について、ホームセンターでの店頭販売を政策的に抑制したことが影響し、除草剤全体ではほぼ横ばいであった。
4. 病害防除剤は 919 百万円（同 8.5%増）。2018 年 1 月に上市した野菜向けの兼商クプロシールドが貢献、前年同期に低調であった
キノンドー顆粒水和剤が伸長、また兼商ストライドも好調であった。兼商クプロシールドの製造元はエス・ディー・エス バイオ
テック（4952 東証二部）で、販売代理店は同社とほくさん（北海道北広島市）である。
5. その他は 1,073 百万円（同 4.9%増）。家庭園芸関連は前期比横ばいであったが、薬剤を葉に付きやすくする展着剤注 3、植物成
長調整剤注 4 が好調で、その他全体で増収となった。
注 1）製品種類別
土壌消毒剤：作物を育てる前に土壌に撒き、土壌中の病害菌や害虫、雑草などを防除
害虫防除剤：農作物の有害昆虫（害虫）の防除
病害防除剤：農作物を植物病原菌（糸状菌及び細菌）の有害作用から守る
除草剤：農作物や樹木に有害な作用をする雑草類の防除

注 2）流通在庫調整
2015 年に北米西海岸で天候不順によりダニが繁殖したことでダニ防除剤への需要が増加し、2015/12 期の米国向けのダニ剤カネマイトフロアブル売上高
が前期比数倍増となった。その後、流通在庫過多から出荷調整が続いていた。

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発行日：2019/4/23

注 3）展着剤
農薬を水で薄めて散布するときに、薬剤が害虫の体や作物の表面によく付着するように加えるもの。
注 4）植物成長調整剤
果物の肥大促進、摘果作業労力軽減等に寄与する薬剤で同社独自製品。

 売上総利益率の低下を研究開発費の減少による販管費減少で補い、営業利益は増益となった。

販売費及び一般管理費（以下、販管費）は前期比 1.1%増、対売上高
比率は 27.7%と同 1.3%ポイント低下したものの、採算性の低い海外向け増収により売上総利益率が 41.7%と同 1.7%ポイント低下したことから営業増益率は増収率を下回った。
販管費が前期比微増に収まったのは、2017/12 期上期で研究開発を取りやめた剤があったことから研究開発費が 510 百万円（前期比 21.7%
減）に留まったためである。
特別損益については、2017/12 期において東京電力福島第 1 原子力発電所事故により減損処理した福島工場の土地（帳簿価格 0 円、18,721㎡）を、日本国へ 17 年 6 月に譲渡したことによる特別利益 1,267 百万円と、研究開発中止に伴う特別損失 249 百万円を計上した。2018/12
期においては株式を保有していた川崎化成工業がエア・ウォーター（4088 東証一部）の完全子会社（2018 年 5 月 8 日付で上場廃止）となる際に投資有価証券売却益 59 百万円を計上した。結果、特別損益が 2017/12 期の 1,017 百万円のプラスから 2018/12 期は 59 百万円のプラス計上に留まり、親会社株主に帰属する当期純利益は大幅減益であった。
2016 年 3 月に公表した長期ビジョンのなかの中期事業計画で示された 2018/12 期業績予想（以下、中計予想）と 2018/12 期実績の差異は
図表 3 の通りである。売上高については、主に海外向けの殺ダニ剤カ
ネマイトフロアブルの伸長を期待していたものの、2016/12 期からの北米での需要減少と流通在庫過多に伴う出荷調整が続いたことが影響したため、中計予想に対して 9.9%の未達となった。
営業利益で中計予想との差異が売上高ほど広がらなかった主因は、
2017/12 期上期で研究開発を取りやめた剤があったことから研究開発
費負担が中計策定時より減少したためである。
【 図表 3 】 2018 年 12 月期業績の中期事業計画との差異（単位：百万円）

売上高
営業利益
当期純利益

中期事業計画17,100
2,300
1,400

結果
15,411
2,157
1,301

差異
-9.9%
-6.2%
-7.1%

（注）中期事業計画とは、2016 年 3 月に公表した長期ビジョンに基づく（出所）各種資料に基づきアルファ・ウイン調査部作成

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アグロ カネショウ（4955 東証一部）

発行日：2019/4/23◆ アグロ カネショウの 2019 年 12 月期業績予想
 2019/12 期会社予想は、3%増収、23%営業減益。
減益予想は新工場の償却負担や固定費増によるもの。

2019/12 期について同社は、売上高 15,881 百万円（前期比 3.0%増）、
営業利益 1,660 百万円（同 23.1%減）、経常利益 1,662 百万円（同 23.1%
減）、親会社株主に帰属する当期純利益 975 百万円（同 25.1%減）と増収、営業減益予想を見込んでいる。製品の種類別売上高、売上総利益率、販管費の予想は開示していない。
同社の想定として、山口新工場の竣工（2018 年 11 月）により減価償却費が増加することで売上総利益率が低下見込みであること、研究開発費の増加、及び 2018 年 12 月に買収した害虫防除剤ダーズバンのの
れん償却費発生により販管費の増加を見込んでいる。
土壌消毒剤の売上高は前期比微増、害虫防除剤の売上高は前述のダーズバンに加えて、2019/12 期央には新規登録が期待される新害虫防除剤の貢献により同 2 桁増を見込んでいる。
販管費に含まれる研究開発費は、既存剤中心で 665 百万円（前期比30.4%増）としている。想定為替レートは 130 円／ユーロ（2018/12
期の期中平均は 130.42 円／ユーロ）である。

◆ アルファ・ウイン調査部の業績予想
アルファ・ウイン調査部（以下、当調査部）は、2019/12 期以降の同社の業績予想モデルを策定した（図表 4）。

 当 調 査 部 の 2019/12期業績予想は 4%増収、21%営業減益。

2019 年 12 月期予想
2019/12 期業績予想は、売上高 16,000 百万円（前期比 3.8%増）、営業
利益 1,700 百万円（同 21.2%減）、経常利益 1,702 百万円（同 21.3%
減）、親会社株主に帰属する当期純利益 980 百万円（同 24.7%減）を予想する（図表 4）。
製品の種類別売上高予想について
1. 土壌消毒剤は 8,900 百万円（前期比 2.2%増）。D－D は国内外とも堅調見通しとした。ネマキック粒剤は一部地域における自然災
害の影響が残るため、国内向けの苦戦継続を想定するものの、海外向けは好調持続を見込んだ。
2. 害虫防除剤は 3,580 万円（同 12.3%増）。海外向け殺ダニ剤カネ
マイトフロアブルの堅調見通しに加え、前述のダーズバン、及び新害虫防除剤の貢献を想定している。ダーズバンは、日本及び韓国での営業権を Dow AgroSciences LLC から獲得、同社が買収したことで買収前の販売実績に同社が直販する分が加算されることとなった。営業権の償却は年 2 億円ほどで 8 年間発生する。なお、ダーズバンと新害虫防除剤はほぼ競合しない模様である。
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3.

4.

5.

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除草剤は 1,500 百万円（同 1.5%減）。過去 3 期間の増収率が年率 0.5%増であることに、ホームセンター販売チャネルの縮小を勘案し、慎重に予想した。
病害防除剤は 940 百万円（同 2.3%増）。過去 3 期間の増収率は年率 5.1%増ながら、前期売上高が 2018 年 1 月に上市した兼商ク
プロシールドの新規貢献により前期比 8.5%増と嵩上げされていることを踏まえ、今期予想は慎重な見通しとした。
その他は 1,080 百万円（同 0.6%増）。家庭園芸関連は堅調見通しとしたが、展着剤や植物成長調整剤が増収と減収を繰り返す傾向を持つため、今期については慎重に予想した。

【 図表 4 】中期業績予想（単位：百万円）

2018/12期実績 前回2019/12期E 2019/12期E 前回2020/12期E 2020/12期E 2021/12期E
15,411

17,00016,00018,00016,57017,100

土壌消毒剤

8,706

10,1008,900

10,800

9,100

9,300

害虫防除剤

3,187

3,400

3,580

3,650

3,920

4,220

除草剤等

1,523

1,560

1,500

1,570

1,500

1,500

病害防除剤

919

860

940

870

960

980

その他

1,073

1,080

1,080

1,110

1,090

1,100

41.7%

43.1%

39.6%

43.1%

40.1%

40.7%

4,276

4,700

4,630

4,950

4,700

4,800

27.7%

27.6%

28.9%

27.5%

28.4%

28.1%

2,157

2,630

1,700

2,810

1,945

2,160

14.0%

15.5%

10.6%

15.6%

11.7%

12.6%

2,162

2,638

1,702

2,818

1,947

2,162

（対売上高比）

14.0%

15.5%

10.6%

15.7%

11.8%

12.6%

親会社株主に帰属する当期純利益

1,301

1,490

980

1,600

1,150

1,300

（対売上高比）

8.4%

9.6%

6.1%

8.9%

6.9%

7.6%

売上高
製
品
の
種
類
別

売上総利益率
販売費及び一般管理費（対売上高比）

営業利益（対売上高比）経常利益（注）前回予想とは、2018 年 4 月 19 日発行のレポートでの記載数字を指す（出所）アルファ・ウイン調査部

2019/12 期業績予想における売上総利益率は 39.6%とした。2018/12 期の実績値である 41.7%をベースに山口新工場の竣工に伴う減価償却費の増加を考慮したものである。販管費は 4,630 百万円と予想した。
2018/12 期の実績値である 4,276 百万円に研究開発費の計画額の前期比増分 155 百万円等を考慮した。
同社予想（売上高 15,881 百万円、営業利益 1,660 百万円）と当調査部
予想（売上高 16,000 百万円、営業利益 1,700 百万円）との主な差異は、売上高については、同社が慎重に見込んでいると思われる土壌消毒剤をやや増額予想、害虫防除剤についてもやや増額予想としたことに起
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因すると考える。営業利益以下の利益予想については、売上高予想の増額修正によるものと思われる。
当調査部は売上高予想を 17,000 百万円（前回予想：8 年 4 月 18 日発行）から 16,000 百万円に、営業利益予想を 2,630 百万円（同）から
1,700 百万円に下方修正した。
売上高の下方修正額 1,000 百万円を種類別売上高の増減額でみると、
土壌消毒剤が 1,200 百万円の減額、害虫防除剤が 180 百万円の増額、除草剤等が 60 百万円の減額、病害防除剤が 80 百万円の増額、その他が据え置き、である。
害虫防除剤の売上高予想を 3,400 百万円から 3,580 百万円に引き上げているのは、北米の流通在庫の正常化が確認できたことと、前述のダーズバン及び新害虫防除剤の貢献を新たに見込んだためである。
土壌消毒剤の売上高予想を 10,100 百万円から 8,900 百万円に減額修正
した理由は、2018/12 期の実績売上高が 8,706 百万円と当調査部予想の 9,400 百万円に対し奮わなかったこと、2019/12 期以降も一部地域
における自然災害の影響等が懸念されるためである。
除草剤等と病害防除剤の修正は、2018/12 期の実績が当調査部予想との差異があったことを踏まえたものである。
営業利益の下方修正幅が 35.4％減と大きいのは、売上減額（5.9％減）に売上総利益率の下方修正（前回予想 43.1%から 39.6%に引き下げ）が加わったためである。売上高総利益率の悪化は、国内向けに比べ採算性がやや低い海外売上高の構成比が高まること、山口新工場の竣工で減価償却費予想を増額したこと等によるものである。販管費の予想については、営業譲渡を受けた剤についてののれん償却の発生、研究
開発費の見直し等を踏まえ、前回予想 4,700 百万円を 4,630 百万円にやや減額修正している。

 2020/12 期以降の業績は、当調査部では 2 桁営
業増益予想。

中期業績予想当調査部は 2020/12 期業績予想についても前回予想（売上高 18,000
百万円、営業利益 2,810 百万円）を下方修正し、売上高 16,570 百万円、前期比 3.6%増、営業利益 1,945 百万円、同 14.4%増、とした。新たに策定した 2021/3 期業績予想は売上高 17,100 百万円、同 3.2%増、営業利益 2,160 百万円、同 11.1%増である。
2020/12 期の業績予想を下方修正した構図は 2019/12 期と相似している。まず、売上高の下方修正額 1,430 百万円を製品の種類別売上高と10/33

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しては、土壌消毒剤を 1,700 百万円の減額、害虫防除剤を 270 百万円の増額、除草剤等を 70 百万円の減額、病害防除剤を 90 百万円の増額、その他が 20 百万円を減額、とした。
土壌消毒剤を 10,800 百万円から 9,100 百万円に引き下げた理由は、一部地域における自然災害影響等が尾を引くと想定したためであり、害虫防除剤を 3,650 百万円から 3,920 百万円に引き上げたのは、ダーズバンの自社ルートでの拡販、2019/12 期に上市が見込まれる新害虫防除剤の通期寄与を織り込んだためである。
2020/12 期の売上総利益率は、山口新工場竣工による減価償却費増で前回予想 43.1%を 40.1%に下方修正した。ただ、山口新工場の減価償却費の定率償却分が減額するため、2019/12 期予想に比べると 0.5%ポ
イントの上昇を見込んでいる。2020/12 期の販管費は 2019/12 期予想に研究開発費微増のみを織り込み、前回予想の 4,950 百万円から 4,700
百万円に見直した。結果、2020/12 期の営業利益予想は前回予想に比べ 30.8％減の 1,945 百万円となった。
2021/12 期についても、ダーズバン並びに新害虫防除剤の拡販による害虫防除剤の増収貢献と山口新工場の減価償却費の定率償却分減額を受けた売上総利益率改善が続くことを見込み、2 期連続での営業増益予想とした。

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3． 事業内容とビジネスモデル◆ 食料増産に不可欠な農薬

 農薬を使用しない場合の果樹・野菜の減収率は大きい。

世界の人口増加（2017 年推計 75.5 億人、2050 年予想 97.7 億人、総務
省統計局「世界の統計 2019」より）により食料増産は極めて重要な問題となっている。生産性向上・農作業の省力化（病虫害・雑草の防除対策）のために、農薬は不可欠である。同社が主力のターゲットとする果樹・野菜について、農薬を使用しない場合の農作物の減収率は、
図表 5 のようにりんご 97%、レタス 77%である。
【 図表 5 】農薬を使用しないで栽培した場合の減収率（単位：%）

りんご
レタス

77

かき

75

97

70

もも

67

キャベツ
61

きゅうり
48

なす
39

だいこん

36

トマト
30

大豆
0

20

40

60

80

100

（注）1990 年~2006 年の試験結果のまとめ。減収率は最大と最小値の平均値（出所）一般社団法人 日本植物防疫協会「病害虫と雑草による農作物の損失」よりアルファ・ウイン調査部作成◆ 農薬の登録制度と開発業務
国内では、農薬産業の製造・販売は農薬取締法で規制されている。医療品及び医療機器等と類似しており、農薬も国（農林水産省等）による登録認可制度があり、各農薬の薬効・安全性等が厳しく審査されている。

 農薬の開発は、一薬剤当り約 10 年の期間と 30 億円の開発費を要する。

農薬の研究開発は効能が高い農薬を見つけること、及びその安全性を証明する業務が中心となる。開発した農薬は、200 項目にわたる試験を行い、安全性を十分確認した上で、製造者あるいは販売者が登録申請を行なっている。したがって新たな農薬の開発から登録まで、一薬
剤あたり約 10 年の期間と約 30 億円の費用を要すると言われている。
加えて農薬の審査・登録は、農林水産省のみならず、厚生労働省・環境省など国のさまざまな機関が係わり、最新の科学レベルで安全性の審査がなされる。認可まではさらに最低 2 年を要するという開発期間の長いビジネスである。
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国内では、医薬品のような後発医薬品制度はなく、特許切れとなっても販売者が全てのデータを揃えて薬品を登録する必要がある。安全性の確認手続き・登録作業の煩雑さ故に、参入障壁は高いといえる。
 技術普及を重視、最終顧客である農家直結の営業方針。

◆ 地元密着の営業活動とその強み
同社は、農薬を単に製造・販売するのではなく、果樹、野菜、花卉な
どの園芸農家を中心に、技術普及を重視した最終顧客である農家直結の営業方針を持っている。「TCA 活動注 5」、「展示圃（てんじほ）
活動注 6」、「農家説明会注 7」などの営業施策を行っている。
農家、会員店（代理店）・JA・販売店と同社グループを密に連携する「トライアングル作戦」注 8 を展開（図表 5）し、需要の開拓と販売促進を行うのが同社のビジネスモデルである。同社の支店・営業所の社員は、多くが地元採用である。各地方の出身者であることから生活習
慣や言葉にも溶け込み、顧客である農家と円滑なコミュニケーションをとることができている。また、その土地の農業や環境、地域特性なども熟知し、農家の声・ニーズを製品開発に生かす仕組みを確立している。
同社の営業技術普及担当者は、病害虫や農薬の知識、農薬の使用技術
のみならず、農業経営に至るまでさまざまな農家支援を提供している。
地域に適合した病害虫防除を支援し、地域に密着した日々の細やかなサポートで信頼関係を育もうとしている。このために、地域ごとの会
員店社員のノウハウを強化する技術部会注 9 などを行なっている。

【 図表 6 】アグロ カネショウの営業体制（出所）決算説明会資料

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注 5）TCA 活動
支店・営業所の技術普及担当者が、地域に密着した、TCA（テクニカル＆コマーシャ
ルアドバイザー）として農家と密接に連絡を取り合い、病害虫防除技術の他に農業技術と経営の助言を行うことである。

注 6）展示圃（てんじほ）活動
地域の農業指導機関と連携し、農薬の効果的で適正な使い方を実演により説明、効果や特性を理解してもらうための展示圃場を運営する活動を指す。

注 7）農家説明会
作物の栽培に合った効果的な病害虫の防除方法や農薬の使用方法を指導する説明会を指す。また、病害虫防除暦の作成支援、技術情報の提供等を行う。

注 8）トライアングル作戦「地域のリーダーとなる中核農家」、「農薬販売・指導を行う JA や販売店」、「TCA」
が有機的に結びつき、技術情報の交換、農家ニーズ調査・確認、展示圃の設置、新技術の開発等を行い、製品普及の核としている営業手法を指す。

注 9）技術部会
地域ごとの同社会員店社員に対して、展示圃活動を通した技術の習得や製品知識の向上を図り、同社の製品販売に携わる人々全てが十分な製品知識及び使用技術に基づき農家に販売できるよう研修体勢を整えている。

こうした地元密着型の営業活動によって、同社は最終需要家である各農家の作付面積や栽培する野菜等の品目を直接理解し、販売する農薬の種類や数量、受け渡しのタイミング等の需要動向をより正確に把握できる強みを有している。
同社は 2013 年 12 月に土壌分析室を設置し、2015/12 期より顧客サービスの一環として土壌分析・診断サービスを開始、2017/12 期の決算説明会時からサービスの状況を開示している（図表 7）。

【 図表 7 】土壌診断サービスの分析件数推移（単位：件数）

5,000
会社予想

4,650

4,000

4,000
2,955

3,000
1,848

2,000

2,017

1,182
1,000
335
0

0
14/12期 15/12期 16/12期 17/12期 18/12期 19/12期 20/12期 21/12期（出所）決算説明会資料より、アルファ・ウイン調査部作成

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土壌診断サービスとは、最終需要家である農家の畑の土地から採取した土壌サンプルを同社の研究室に持ち帰り、土壌を診断することで化
学性、線虫密度、土壌病害密度等を診断するものである。2015/12 期
では分析件数 335 件だったが、2018/12 期には同 2,017 件にまで拡大してきた。継続的に利用している農家に加え、口コミでサービスの良さが拡がり新規に利用する農家が加わった。このサービスもトライア
ングル作戦の一環である。

 土壌分析・診断サービスに続き、新たに国際認証取得支援サービスを開始。

同社は新たに、農家や生産法人が国際認証の一つであるグローバル
GAP を取得するための支援サービスを開始した。農業ベンチャーである株式会社ファーム・アライアンス・マネジメント（本社：東京都千代田区、以下、ファーム社）との業務提携によるものである。トラ
イアングル作戦の一環で農家の方々にグローバル GAP を紹介していたが、一歩踏み出して取得支援サービスを開始するに至った。
ファーム社が有するグローバル GAP 認証取得支援ならびに生産情報管理のためのシステムを活用した生産者向けの新たなサービスを、同社が提供するものである。安全・安心な国産農産物の国際競争力強化と国際市場への輸出拡大を目指せるものとして、同社はサービスを開始した。
グローバル GAP の GAP は適正農業規範（Good Agricultural Practice）である。ヨーロッパ発の世界認証で、安全で品質のよい農産物の栽培のため、食の安全、環境保全、労働安全の観点から 200 項目以上のチェックを受ける。

◆ 独自品の売上構成比は約 5 割強
同社が扱う農薬は、約 100 アイテムにも及ぶ多品種少量生産の商材である。自社のみが販売する独自品の売上構成比は約 5 割強、残りが導入品となっている。
主力の薬剤は、バスアミド微粒剤（土壌消毒剤）と D－D（土壌消毒剤）とネマキック（線虫剤注 10）であり、この 3 商品で全売上高の 5割超を占めている。他に、カネマイトフロアブル（自社開発品：害虫防除剤－ダニ防除剤）、カソロン粒剤（除草剤）、モゲトン（除草剤の一種・水稲の苔取りなど）が準主力薬剤である。
注 10）線虫剤
土壌消毒剤の一種。農作物の根の表面または組織内に寄生増殖して加害する線虫類の
防除

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発行日：2019/4/23◆ 販売体制国内向けの売上高構成比は 70.7%（2018/12 期）である。会員店販路及び商社系の販路が中心（9 割程度）であり、残りは全農等である（図表 8）。海外でも、各国の気候、風土、農業の方法、農薬に関する規制など特性を考慮して、主に自社開発したオリジナル農薬等を提供している。国内同様に、現地の技術者による技術指導を中心に普及活動を行なっている。ターゲット市場は、韓国、台湾などのアジア諸国はもとより、欧州、北米、中近東までグローバルである。

【 図表 8 】アグロ カネショウの流通経路（出所）決算説明会資料

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いかなる結果についても責任を負いません。最終投資判断は投資家ご自身においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家の皆様にあります。また、本件に関する知的所有権は弊社に帰属し、許可なく複製、転写、引用、翻訳等を行うことを禁じます。

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アグロ カネショウ（4955 東証一部）

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4． 株主構成◆ 株式所有者別比率の筆頭は個人その他
同社の 2018 年 12 月末の株式所有者別比率（図表 9）では、個人その他が 2017 年 12 月末とほぼ変わらず 32.77%とトップを維持している。
その他の法人は 29.68%（2017 年 12 月末 26.68％）、外国法人等は25.88%（同 26.35%）となり、順位は変わらなかった。
【 図表 9 】株式所有者別状況
80

%

70
60
50
40

32.77
29.68
25.88

30
20

11.67

10
0

10/12

11/12

12/12

13/12

14/12

15/12

16/12

17/12

18/12

個人その他
その他の法人
外国法人等
金融機関等

期末

（出所）有価証券報告書に基づきアルファ・ウイン調査部作成【 図表 10 】上位株主の状況（単位：千株）
14年12月末 15年12月末 16年12月末 17年12月末

株式会社麻生兼商産業株式会社
THE BANK OF NEW YORK,NON-TREATY JASDECMLI FOR CLIENT GENERAL OMNI NON COLLATERAL NON TREATY-PB

GOLDMAN,SACHS & CO.REG
GOLDMAN SACHS INTERNATIONAL
株式会社みずほ銀行
三井物産株式会社
櫛引 博敬
アグロ カネショウ取引先持株会

HSBC BANK PLC A/C MARATHON FUSION JAPAN PARTNERSHIP LP
UBS AG LONDON A/C IPB SE GREGATED CLIENT ACCOUNT

双日株式会社
BNY GCM CLIENT ACCOUNT JPRD AC ISG(FE-AC)（自己株式）

持株数

―
2,100
714
―
―
―
500
482
399
―
―
419
401
296
367

持株数

515
800
934
―
―
401
500
482
402
―
388
621
401
―
367

持株数

750
800
923
―
671
485
500
482
399
―
458
―
―
―
768

持株数

999
800
1,008
―
698
466
500
482
399
―
448
―
―
―
735

18年12月末
持株数

1,455
800
742
698
672
632
500
482
399
291
―
―
―
―
735

持株比率

11.49
6.31
5.85
5.51
5.30
4.99
3.94
3.80
3.15
2.29
―
―
―
―
735

（注） 2019 年 2 月 22 日付けで公衆の縦覧に供されている大量保有報告書において、ユナイテッド・マネージャーズ・ジャパン株式会社
が 2019 年 2 月 15 日時点で保有株式割合を 7.13%から 8.14%（1,091 千株）へと引き上げた旨が記載されているものの、同社として 2018 年 12 月末における実質所有株式数の確認が出来ず、上記大株主の状況には含めていない。
2018 年 12 月 21 日付けで公衆の縦覧に供されている大量保有報告書において、コーンウォール・キャピタル・マネジメント・エルピ
ーは、2018 年 12 月 14 日時点で保有株式割合を 6.30%から 5.29%（709 千株）へと減少させた旨が記載されているものの、同社として 2018 年 12 月末における実質所有株式数の確認が出来ず、上記大株主の状況には含めていない。
（出所）有価証券報告書に基づきアルファ・ウイン調査部作成

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同社の大株主の状況（図表 9）では、2018 年 12 月末において株式会社麻生が筆頭株主となった。2015 年 6 月末に上位株主として登場後保有株式を買い増してきたが、長期保有目的の株主とみられる。株式会社麻生は都筑電気（8157 東証二部）の筆頭株主でもある。新たな上位株主として、第 4 位株主に外国法人等、また 10 位株主にアグロ カ
ネショウ取引先持株会が登場した。

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5． ESG◆ 環境対応 （Environment）
同社の工場の排水については、法令に基づき適切に処理している。さらに、法令に基づき河川に放水しても良い処理水についても、鯉等を飼育している施設内の池を経由させた上で放水するなど、環境に配慮している。
同社は室内の冷房設定温度を 26 度から 28 度とし、沖縄の伝統衣装「かりゆし」、又はポロシャツの支給を実施するなど、クールビズを実施（6 月 1 日～9 月 30 日）している。
◆ 社会的責任（Society）
同社は食料生産の増産及び効率化という事業性格を強く意識し、法律で義務付けられている農薬の安全確認・検査を実行することで、社会的責任を果たしていると考えられる。
同社の TCA 活動は、農家の競争力向上を目的に行っており、それらは、農家の所得増大、雇用増加等に貢献していると考えられる。
同社の各工場及び事業所では、「卓球クラブ」「野球部」「アスリートクラブ」「テニス部」などを設立している。同社内での交流だけに止まらず、地域社会との交流活動も活発に行っている。
同社の所沢事業所では、月 1 回全社員参加で事業所周辺の清掃活動を行っている。同社の結城事業所では農家及び農協職員の工場見学の受
け入れ、また所沢事業所では近隣小学校の校外学習の一環として児童の見学を受け入れている。
◆ 企業統治（Governance）
同社はコンプライアンス（法令及び企業倫理の順守）の実践を監督・支援する組織としてコンプライアンス委員会を設置している。同委員会はコンプラインスに関する教育、研修、監督権限がある。同委員会設置のほか報告制度を設け、通常の報告ルートでは報告が難しいようなコンプライアンス違反や、違反のおそれがある行動に対する監視体制を敷いている。
また、内部統制委員会を設立し、会社法および金融商品取引法で要求される内部統制の整備・運用状況を継続的に確認及び評価し、同社内での内部統制水準の維持・改善に取り組んでいる。
2019 年 4 月に執行役員制度を導入。同社の経営陣は取締役 7 名（うち社外取締役 2 名）と、監査役 3 名（うち社外監査役は 2 名で、税理士・公認会計士と弁護士各 1 名）で構成されている。
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弊社は、本レポートの配信に関して閲覧した投資家の皆様が本レポートを利用したこと、又は本レポートに依拠したことによる直接・間接の損失や逸失利益及び損害を含む
いかなる結果についても責任を負いません。最終投資判断は投資家ご自身においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家の皆様にあります。また、本件に関する知的所有権は弊社に帰属し、許可なく複製、転写、引用、翻訳等を行うことを禁じます。

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6． 成長の軌跡◆ 沿革 創業者は、日本における農業及び農薬の重要性・
将来性を展望して創業した。

1951 年、現社長の実父である櫛引大吉氏が、戦後の荒廃した農地を見て日本における農業及び農薬の重要性・将来性を展望して創業した。
当初はリンゴ用農薬・肥飼料の売買・輸入販売などを行っていた。社
名を、櫛引家本家（青森県弘前市）の屋号に因んで兼商（カネショウ）
株式会社とした。1959 年、兼商化学（のちに兼商化学工業に社名変更）を設立し、1960 年に販売特約店との共同出資により青森兼商販売を設立した。その後、次々に販売会社を設立し、全国的な販売網を整備してきた。
1985 年に兼商と兼商化学工業が合併、これを機に、商号は現在のアグロ カネショウに改められた。1989 年に全国の販売会社を吸収合併。
2003 年には、ベルギーに土壌消毒剤を取り扱う KST を三井物産（8031
東証一部）と合弁で設立した（現在の出資比率は同社 6：三井物産 4）。
2010 年に国内連結子会社であった三和化学工業（染料等を生産販売）を売却した。
2011 年 3 月 11 日に、主要生産拠点であった福島工場が、東日本大震
災を引き金に生じた東京電力（現 東京電力ホールディングス 9501
東証一部 以下、東電）福島第一原子力発電所の事故により生産不能となる。2011 年 12 月、福島工場の再開を断念し閉鎖した。2012 年 1
月、バイエルクロップサイエンス株式会社が閉鎖した結城中央研究所（茨城県）を譲り受け、同社の結城事業所とし、生物研究部門を所沢事業所より移管した。2013 年、結城事業所内に茨城工場が完成した。
2014 年 9 月 19 日に東京証券取引所第二部から第一部へ市場変更となった。

 山口新工場は 2018 年

11 月竣工。

今後の更なる事業拡大と製品の安定供給を実現するため、2017 年 9月に新工場建設を公表、2018 年 11 月に竣工した。図表 11 は山口新工場の規模を示している。
【 図表 11 】福島工場と山口新工場の比較
敷地面積
建築面積
（うち倉庫面積）
生産規模
設備投資額
従業員数

福島工場
18,721㎡
5,798㎡（1,951㎡）
4,500トン
29億円
30名

山口新工場
48,629㎡
9,109㎡（5,336㎡）
同規模以上
42億円
16名

（出所）決算説明会資料

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弊社は、本レポートの配信に関して閲覧した投資家の皆様が本レポートを利用したこと、又は本レポートに依拠したことによる直接・間接の損失や逸失利益及び損害を含む
いかなる結果についても責任を負いません。最終投資判断は投資家ご自身においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家の皆様にあります。また、本件に関する知的所有権は弊社に帰属し、許可なく複製、転写、引用、翻訳等を行うことを禁じます。

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発行日：2019/4/23

各施設の面積は、被災し生産中止となった福島の工場のおよそ 2 倍から 3 倍、生産規模は福島工場以上としている。設備投資額は土地代含
めて約 42 億円。従業員数が福島工場に比べ少ないのは、機械化等による効率化によるものである。工場は第 1 工場、第 2 工場、第 1 倉庫、第 2 倉庫、危険物倉庫等で構成され、バスアミドやフロアブル等液剤の製品を生産する計画である。
同社は、他社から営業譲渡を受けた農薬を業績の牽引役にまで育成している。具体的には、2003 年にドイツの BASF 社から土壌消毒剤であるバスアミドと D－D、2014 年には同じく BASF 社から害虫防除剤
ペイオフを獲得している。2018 年 12 月には前述の害虫防除剤のダーズバンが加わり、将来年商 10 億円規模と説明している。ダーズバン
については、営業譲渡の受け皿として三井物産と合弁会社である CHP
を 18 年 12 月に設立した。

◆ 過去の業績推移
同社は創業から今日に至るまで、農薬及び関連事業の専業者として、①創業来続く国内での地域密着営業と、②新薬開発による自社開発農薬、③海外事業の拡充、の 3 点で業容を拡大してきた。
東日本大震災の影響により、2011/12 期は前期比 12.5%減収、14.9%経
常減益、当期純利益は福島工場の閉鎖に伴う特別損失計上で 276 百万円の赤字（前期は 874 百万円の黒字）であった。その後、茨城工場の稼働もあり業績は回復傾向を示した（図表 12）。
【 図表 12 】業績推移（単位：左軸は百万円、右軸は円）

20,00015,00050

12,92911,917

11,31010,000

25
20

5,000

1,039

1,173

1,913

2,330

40
30

27

20
10

1,220

15,411

14,597 14,314 14,587

13,351 13,682

22

22

22

22

2,643

2,102

2,094

2,161

0

20
10
0

10/12期 11/12期 12/12期 13/12期 14/12期 15/12期 16/12期 17/12期 18/12期

 東日本大震災の影響により最終利益が赤字でも配
当を維持。

売上高

経常利益

1株当り配当（出所）有価証券報告書よりアルファ・ウイン調査部作成

2013/12 期に過去最高経常利益を更新したが、大幅な円安ユーロ高による円換算の輸出売上高の伸び及び採算性向上に負う面が大きかっ
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発行日：2019/4/23

た。2014/12 期には 2 期連続で最高経常利益を更新、小幅な円安ユー
ロ高による採算性の向上と、事業を譲受した際に計上した KST のの
れん償却がほぼ終了したことによる固定費負担減が貢献した。
2018/12 期については前述の通りである。
配当については、最終利益が赤字となった 2011/12 期においても安定配当の視点から 1 株当たり年 10 円と配当を維持、2015/12 期以降は年22 円の安定配当が続いている
同社の福島工場は、東電福島第一原子力発電所よりわずか 1km しか離れていない場所にあった。東日本大震災時に、福島工場は東電福島
第一原子力発電所の放射能汚染を被ったため、東電から一部の賠償金を受けとったほか、福島工場代替の茨城工場建設に係る国庫補助金、
福島工場跡地の国への売却金等を受け取ってきた。同社は、福島工場
操業停止よる営業損害について東京電力ホールディングスに対し損害賠償請求訴訟を提起してきたが、最高裁判所は 2019 年 1 月 29 日付
けで、同社の求めていた被災直後の逸失利益に対する判決への同社の上告を棄却した。これを受けて同社は 2011 年 4 月 13 日以降の損害訴
訟について準備を進め、近日中に提訴し争っていくとしている。

◆ 海外展開同社の業績の伸長は国内売上高が 100 億円前後で足踏みするなかで、
海外売上高の成長に支えられてきた（図表 13）。2016/12 期に海外売上高が減少したのは、米国向けの殺ダニ剤カネマイトフロアブルの低迷に起因している。2015 年に北米西海岸で天候不順によりダニが繁殖したことでダニ防除剤への需要が増加し、2015/12 期の売上高が前期比数倍増となったが、その後、流通在庫過多による出荷調整が2017/12 期まで続いた。2017/12 期は国内向け売上高が土壌消毒剤の貢献で伸長し、海外向け売上高の構成比は 25.0%とピークであった
2015/12 期の 29.3%から 4.3%ポイント低下した。
同社の海外事業は、1965 年に台湾向けの病害防除剤キノンドーや展着剤の出荷から始まった。欧州向けは 1994 年からの除草剤モゲトンの出荷からである。1999 年に殺ダニ剤カネマイトが国内で上市となり、戦略製品として欧州での拡販をするべく、ドイツ連邦共和国シュターデにヨーロッパ支店を同年に開設した。現在海外展開をしている
製品は、カネマイト、モゲトン、キノンドー、バスアミド、D‐D、及びネマキックである。
2003 年には、ドイツ BASF 社から譲受した農業用土壌処理剤事業（製品はバスアミド及び D‐D）の受け皿として、三井物産と合弁でベルギー王国に KST を設立した（同社出資比率 60.0%）。KST は、バス
アミド及び D‐D の製品を日本・台湾・韓国を除く世界を対象商圏と22/33
アルファ・ウイン企業調査レポート(以下、本レポート)は、掲載企業のご依頼によりアルファ・ウイン・キャピタル株式会社(以下、弊社)が企業内容の説明を目的に作成したもので、投資の勧誘や推奨を意図したものではありません。本レポートに掲載された内容は作成日における情報に基づくものであり、予告なしに変更される場合があります。本レポートに掲載された情報の正確性・信頼性・完全性・妥当性・適合性について、いかなる表明・保証をするものではなく、一切の責任又は義務を負わないものとします。
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発行日：2019/4/23

し、現在では約 90 カ国に供給している。AKK 設立は 2012 年である。
対象商圏は大韓民国で、2016/12 期より一部の製品出荷が始まった。
【 図表 13 】アグロ カネショウの国内外別売上高推移（百万円）

18,00016,00014,00012,000

17.3%

2,242

10,000

16.7%

18.8%

1,889

2,245

9,421

9,673

23.7%

26.5%

3,163

3,622

29.3%

26.0%

25.1%

4,276

3,729

3,654

29.3%

4,518

8,000
6,000
4,000

10,688

10,188 10,061 10,322 10,586 10,934 10,893

2,000
0
10/12期 11/12期 12/12期 13/12期 14/12期 15/12期 16/12期 17/12期 18/12期
国内売上高

海外売上高

（注）図表内数字（%）は海外売上高の構成比（出所）有価証券報告書よりアルファ・ウイン調査部作成

図表 14 は海外における地域別売上高構成比である。2017/12 期まででは、北米地域向けの構成比の縮小は前述の通りカネマイトの縮小によるもの。その他地域の売上構成比の上昇は、アフリカや中近東向けの売上高増大によるものである。
【 図表 14 】海外における地域別売上高構成比
2015/12期

47.1%

17.0%

18.9%

17.0%

2016/12期

54.3%

15.0%

11.3%

19.4%

2017/12期

55.3%

17.0%

4.1%

23.6%

12.2%

20.7%

2018/12期

48.8%
0%

20%
欧州

18.3%
40%
アジア等

60%
北米

80%

100%

その他

（出所）アグロ カネショウ決算説明会資料、有価証券報告書、及びヒアリングにてアルファ・ウイン調査部作成

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7． 業界環境◆ 市場規模と参入障壁
農薬工業会がまとめている農薬出荷金額は 2010 農業年度注 11 の 3,244億円から 2014 農業年度 3,439 億円、2018 農業年度では 3,373 億円と市場は停滞気味である（図表 15）。用途向けでは水稲向けがやや低下傾向にあるのに対し、野菜・畑作向け、果樹向けが安定的に推移している。2018 農業年度においては、野菜・畑作向けが水稲向けを 3
年連続で上回った。

 2018 年農業年度において、国内農薬の用途別では、野菜・畑作向けが水稲
向けを 3 年連続で上回る。

注 11）農業年度

毎年 10 月から翌年 9 月迄、2010 農業年度は 2009 年 10 月から 2010 年 9 月迄５
【 図表 15 】日本の農薬出荷金額と用途別出荷金額構成比
140,000

百万円

野菜・畑作
向けが水稲
向けを上回
る

120,000
100,000

水稲

40%
野菜・畑作

30%

80,000果樹

60,000

野菜・畑作

40,000

その他

水稲
その他

20%

果樹

10%

20,0000

出荷金額構成比

50%

0%
10

11

12

13

14

15

16

17

18

農業年度

10

11

12

13

14

15

16

17

18

農薬年度

（出所）農薬工業会ウェブサイトよりアルファ・ウイン調査部作成◆ 土壌消毒剤市場
土壌消毒剤市場は成分名別に、クロルビクリン、D－D、タゾメット
等に分類され、図表 16 にそれぞれの分類における商品名及び関連企業を記載した。
【 図表 16 】土壌消毒剤市場の関連企業
成分名

商品名
クロールビクリンドジョウピクリンクロルビクリン
クロビクテープ
クロビクフロークロルビクリン錠剤
Ｄ－Ｄ
Ｄ－Ｄ
ＤＣ油剤
テロン
クロルビクリンと ソイリーン
Ｄ－Ｄの混合剤 ダブルストッパー
ガスタード微粒剤
タゾメット
バスアミド微粒剤
カーバムNa塩
キルバー
MITCとＤ－Ｄ
ディ・トラペックスサイドの混合剤
ヨウ化メチルヨーカヒューム

関連企業
南海化学、日本化薬、三井化学アグロ
南海化学、日本化薬、三井化学アグロ
三井化学アグロ日本化薬
南海化学
アグロ カネショウ
エス・ディー・エス バイオテック
ダウ・ケミカル
三井化学アグロ、エス・ディー・エス バイオテック
日本化薬、ダウ・ケミカル
クミアイ化学工業、アグロ カネショウ、北興化学工業
日本曹達、クミアイ化学工業、アグロ カネショウ
北興化学工業、日本曹達
バイエル
アリスタライフサイエンス（出所）各種資料、ヒアリングよりアルファ・ウイン調査部作成

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アルファ・ウイン企業調査レポート(以下、本レポート)は、掲載企業のご依頼によりアルファ・ウイン・キャピタル株式会社(以下、弊社)が企業内容の説明を目的に作成したもので、投資の勧誘や推奨を意図したものではありません。本レポートに掲載された内容は作成日における情報に基づくものであり、予告なしに変更される場合があります。本レポートに掲載された情報の正確性・信頼性・完全性・妥当性・適合性について、いかなる表明・保証をするものではなく、一切の責任又は義務を負わないものとします。
弊社は、本レポートの配信に関して閲覧した投資家の皆様が本レポートを利用したこと、又は本レポートに依拠したことによる直接・間接の損失や逸失利益及び損害を含む
いかなる結果についても責任を負いません。最終投資判断は投資家ご自身においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家の皆様にあります。また、本件に関する知的所有権は弊社に帰属し、許可なく複製、転写、引用、翻訳等を行うことを禁じます。

アルファ・ウイン 企業調査レポート
アグロ カネショウ（4955 東証一部）

発行日：2019/4/23

土壌消毒剤市場のなかで、出荷金額が大きい成分名は D－D、タゾメットである。土壌消毒剤市場では同社がトップの 3 割弱、次点と思われるテロンが約 15%のシェアと推察される。したがって、同社はニッチ市場におけるトップシェア企業であると位置づけられよう。

◆ 同業他社比較
同農薬を製造・販売している同規模の上場会社として、エス・ディー・
エス バイオテック（4952 東証二部）、北興化学工業（4992 東証一部）、
クミアイ化学工業（4996 東証一部）、日本農薬（4997 東証一部）を取り上げた（図表 17、図表 18）。
【 図表 17 】同業他社比較、その 1
エス・ディー・エス
バイオテック
4952東証二部
18/3期
12,9281,410
10.9%
12,928
1,410
10.9%
7,361
56.9%
5,567
43.1%

アグロ カネショウ

売上高
営業利益
営業利益率
売上高
営業利益
営業利益率
農薬関連 国内売上
国内売上比率
海外売上
海外売上比率（単位：百万円）

4955東証一部
18/12期
15,411
2,157
14.0%
15,411
2,157
14.0%
10,893
70.7%
4,517
29.3%

北興化学工業

クミアイ化学工業

日本農薬

4992東証一部
18/11期41,015
3,141
7.7%
27,708
855
3.1%
90.2%
9.8%

4996東証一部
18/10期96,846
5,582
5.8%
68,147
4,992
7.3%
-

4997東証一部
18/9期
61,2134,172
6.8%
55,504
3,395
6.1%
20,10037.8%
33,80062.2%（注）北興化学の国内及び海外売上比率は個別、クミアイ化学工業及び日本農薬の農薬関連の売上高及び営業利益はセグメント会計（出所）各社の有価証券報告書、説明会資料等よりアルファ・ウイン調査部作成【 図表 18 】同業他社比較、その 2

項目

規模

収益性

成長性

安全性

アグロ カネショウ

銘柄
売上高
経常利益
総資産
自己資本利益率
総資産経常利益率
売上高営業利益率
売上高（３年平均成長率）
経常利益（同上）
総資産（同上）
自己資本比率
流動比率
固定長期適合率

直近決算期
百万円
百万円
百万円
％
％
％
％
％
％
％
％
％

4955東証一部
18/12期
15,411
2,161
30,429
7.2
7.6
14.0
1.8
-6.5
5.8
60.3
524.4
37.4

（単位：百万円）
エス・ディー・エス
バイオテック
4952東証二部
18/3期
12,928
1,577
14,186
-3.1
11.3
10.9
3.4
8.1
1.4
40.9
233.2
43.1

北興化学工業

クミアイ化学工業

日本農薬

4992東証一部
17/11期41,015
4,081
40,628
12.8
10.1
7.7
-1.0
11.3
-2.8
59.5
223.2
47.3

4996東証一部
18/10期96,846
8,074
133,756
5.1
5.9
5.8
20.5
23.5
16.3
67.3
300.7
57.6

4997東証一部
18/9期
61,213
3,651
98,463
4.9
3.9
6.8
2.4
-27.0
6.6
56.5
239.9
49.0

（注）エス・ディー・エス バイオテックは 2018/3 期から単体決算であるため、成長性は 2015/3 期連結決算の数字で計算（出所）各社の有価証券報告書よりアルファ・ウイン調査部作成

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アルファ・ウイン 企業調査レポート
アグロ カネショウ（4955 東証一部）

発行日：2019/4/23

同社は、安定的ながら成熟市場である国内農薬関連の売上高構成比が高いことから、成長性指標は同業他社比較で低目にみえる。なお、ク
ミアイ化学工業の成長性が突出して高い理由は、2017 年 5 月にイハ
ラケミカル工業株式会社と合併したためである。一方、ニッチマーケ
ットでユーザーのニーズを汲み取り適正利益を確保する経営方針と手堅い経営手法により収益性指標は総じて良好で、農薬関連事業の収益性は同社が一番高く、全社ベースでの営業利益率も同様である。また、同社の安全性指標は極めて健全な水準にあり、財務体質は優良である。
同社の海外売上高比率の低さは、海外市場開拓による今後の成長余地を表している。経常利益においてマイナス成長であったのは、北米地域でのカネマイトの流通在庫過多により、海外売上高が大きく減少したことで、2016/12 期から 2 期連続で経常減益となったためである。

◆ TPP について
日本・米国を中心とした環太平洋地域による経済連携協定（EPA）である Trans-Pacific Partnership（TPP）は、同社にとってビジネスチャ
ンスであると前向きに捉えている。農林水産物の生産額への影響について、農林水産省は 17 年 12 月に試算を公表している（図表 19）。
試算にあたっては、TPP 参加 10 カ国（オーストラリア、ニュージー
ランド、シンガポール、マレーシア、ベトナム、ブルネイ、ペルー、
チリ、メキシコ、カナダ）を対象国とし、内外価格差や品質格差、関税削減相当分の価格低下、国内対策の効果等が考慮されている。
試算では、関税削減等による価格低下圧力が生じるため、農林水産物の生産額は約 900 億円~1,500 億円減少する見込みである。しかしながら、国内生産体制の体質強化対策による生産コストの低減及び品質向上や経営安定対策などが奏功し、引き続き生産や農家所得が確保され、国内生産量は維持されると結論付けられている。

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アルファ・ウイン 企業調査レポート
アグロ カネショウ（4955 東証一部）

発行日：2019/4/23【 図表 19 】一部の農産物における TPP の影響度
品目名

生産減少率

生産減少額

試 算 の 考 え 方

米

0%

0億円

現行の国家貿易制度や枠外税率を維持することから、国家貿易以外の輸入の増大は見込
み難いことに加え、国別枠の輸入量に相当する国産米を政府が備蓄米として買い入れることから、国産主食用米のこれまでの生産量や農家所得に影響は見込み難い。

小麦

0%

約29億円〰約65億円

国家貿易制度の下で、新たな国別枠を通じた輸入は、既存枠を通じた輸入の一部が置き換わることが基本であることに加え、体質強化対策や経営所得安定対策を適切に実施すること
により、引き続き生産や農家所得が確保され、国内生産量が維持されると見込む。

大麦

0%

約4億円

国家貿易制度の下で、新たなＴＰＰ枠を通じた輸入は、既存枠を通じた輸入の一部が置き換わることが基本であることに加え、体質強化対策や経営所得安定対策を適切に実施することにより、引き続き生産や農家所得が確保され、国内生産量が維持されると見込む。

砂糖

0%

約48億円

糖価調整制度が現行どおり維持される中で、現在輸入されているタイ産の粗糖の一部がＴＰ
Ｐ11参加国に代替されることにとどまることに加え、体質強化対策や経営所得安定対策等を適切に実施することにより、引き続き生産や農家所得が確保され、国内生産量が維持される
と見込む

でん粉

0%

0億円

糖価調整制度が現行どおり維持されるとともに、ＴＰＰ11参加国からのばれいしょでん粉の輸入は見込み難いことから、引き続き生産や農家所得が確保され、国内生産量が維持されると
見込む。

小豆

0%

0億円

枠外関税が維持されるため、国産との置き換わりは生じず、ＴＰＰ11参加国以外からの輸入
がＴＰＰ11参加国からの輸入への切り替わりにとどまること等から、引き続き生産や農家所得が確保され、国内生産量が維持されると見込む。

いんげん

0%

0億円

枠外関税が維持されるため、国産との置き換わりは生じず、ＴＰＰ11参加国以外からの輸入
がＴＰＰ11参加国からの輸入への切り替わりにとどまること等から、引き続き生産や農家所得が確保され、国内生産量が維持されると見込む。

落花生

－

－

ＴＰＰ11参加国からの輸入実績がほぼないことから、引き続き生産や農家所得が確保され、国内生産量が維持されると見込む。

こんにゃくいも－－国境措置が維持されること等に加え、ＴＰＰ11参加国からの輸入実績がほとんどなく、引き続き生産や農家所得が確保され、国内生産量が維持されると見込む。

茶

－

－

ＴＰＰ11参加国の茶生産については栽培環境の相違から国産との品質の違いは大きく、用途も限定的であることから、ＴＰＰ11参加国からの輸入実績がほとんどなく、引き続き生産や農家所得が確保され、国内生産量が維持されると見込む。

加工用トマト

－－

国産トマト加工メーカーは引き続き農家との契約栽培を維持したい意向であり、国産ケチャップ
ソースの生産の継続が見込まれることから、引き続き生産や農家所得が確保され、国内生産量が維持されると見込む。

かんきつ類

0%

約8億円〰約17億円

国産うんしゅうみかんは輸入オレンジとの価格差がある中で品質面で差別化、国産みかん果汁も稀少的商材として外国産と差別化が図られていることに加え、体質強化対策を適切に実施することにより、引き続き生産や農家所得が確保され、国内生産量が維持されると見込む。

リンゴ

0%

約4億円〰約8億円

国産りんごは品質面で国際的に高い競争力を有しており、国産りんご果汁も稀少的商材として外国産と差別化が図られていることに加え、体質強化対策を適切に実施することにより、引き続き生産や農家所得が確保され、国内生産量が維持されると見込む。

パインアップル

0%0億円

関税割当制度が維持されること等から、引き続き生産や農家所得が確保され、国内生産量が維持されると見込む。

（出所）農林水産省「農林水産物の生産額への影響について」に基づきアルファ・ウイン調査部作成

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弊社は、本レポートの配信に関して閲覧した投資家の皆様が本レポートを利用したこと、又は本レポートに依拠したことによる直接・間接の損失や逸失利益及び損害を含む
いかなる結果についても責任を負いません。最終投資判断は投資家ご自身においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家の皆様にあります。また、本件に関する知的所有権は弊社に帰属し、許可なく複製、転写、引用、翻訳等を行うことを禁じます。

アルファ・ウイン 企業調査レポート
アグロ カネショウ（4955 東証一部）

発行日：2019/4/23

8． 成長戦略◆ 中期事業計画の概要
同社は新たな中期事業計画を 2019 年 2 月に公表した。「飛躍のための加速期間」
として、2021/12 期に売上高 17,600 百万円、営業利益 2,800
百万円、親会社株主に帰属する当期純利益 1,600 百万円を目指すとしている。目標達成のために、①海外事業の強化、②研究開発力の強化、③技術力の更なる強化と新サービスの実践、の 3 点を掲げている。
海外事業の強化については、
1. 組織強化による戦略的な事業展開
2. 事業を担う人材育成の強化
3. 子会社を含む活動の活性化
4. 市場変化への対応体制の見直し
5. 商品ポートフォリオの拡充を掲げている。具体的な施策として、北米、中南米及び韓国以外のア
ジアで、販売及び技術普及の強化を図って、海外における事業活動を活発化させたい、としている。売上高については、18/12 期の海外売
上高構成比率 29.3%をさらに引き上げたい考えのようだ。
研究開発力の強化については、
1. 人材育成、研究環境改善による新規剤の創製を加速
2. 環境変化に対応した新製剤・新技術の開発
3. 海外子会社との連携による製品買収体制の強化を掲げている。
 2019/12 期に新規薬剤を上市へ。

新規薬剤については、既に 2019/12 期に新害虫防除剤の上市が見通せる状況にあり、キャベツや白菜等 35 種類の作物への適用が期待されている。他にも基礎研究中の薬剤が幾つかあるもののまだ実用試験に進むタイミングは不明としている。1999 年に上市した自社開発のカネマイトは世界 39 カ国で登録されているが、更に 20 カ国での追加登録を目指している（図表 20）。
【 図表 20 】アグロ カネショウの海外での登録・販売実績
薬 剤
土壌消毒剤
バスアミド
D－D
ネマキック
害虫防除剤
カネマイト
除草剤
モゲトン

登録・販売国数
50カ国
13カ国
10カ国
39カ国
19カ国

（出所）ヒアリングよりアルファ・ウイン調査部作成

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アルファ・ウイン 企業調査レポート
アグロ カネショウ（4955 東証一部）

発行日：2019/4/23

環境変化に対応した新製剤については、ドローンを利用した散布用薬剤の開発に取り組みはじめたようである。
技術力の更なる強化と新サービスの実践については、
1. 土壌診断サービス
2. グローバル GAP 認定取得支援サービス
3. カネショウファームの全国設置を掲げている。
土壌診断サービス、グローバル GAP 認定取得サービスについては前述の通りである。
カネショウファームとは同社が設置している実験農場であり、最終需要家である農家が困っている栽培法、病害虫に関する諸問題に対して、既存の薬剤を利用した解決策の開発を手掛ける農場である。18 年 12月末時点では香川県に 1 カ所設置しているが、全国展開実現に向けて、
まずは 2019/12 期中に北海道、茨城県、鹿児島県、宮崎県に設置される予定である。

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アルファ・ウイン 企業調査レポート
アグロ カネショウ（4955 東証一部）

発行日：2019/4/23

9． アナリストの視点◆ アグロ カネショウの強みと課題
同社の SWOT 分析を図表 21 に列挙した。
【 図表 21 】SWOT 分析

強み（Strength）

弱み（Weakness）

機会（Opportunity）

脅威（Threat）

・消費者の国産嗜好の高い野菜や果物向けの農薬が主力
・あらゆる野菜及び果物向けの農薬を幅広く揃えている
・天候に左右されにくい土壌消毒剤が主力
・競合が激しく、需要が先細り傾向の水稲向け売上構成比は小さい
・JAに頼らない、独自に構築した営業網による農家密着営業
・農家密着営業から特定農産物に対する新防除技術を開発
・農産物の高付加価値化につながる独自の植物成長調整剤を販売
・日本国内向け売上構成比が高いこと
・化学肥料原料（窒素、りん酸、加里）のほぼ全てが輸入で調達先が特定国に依存

・主力販売地域のなかで営業拠点がない地域がある
・世界的な人口増加に伴う食料不足懸念と農薬市場の需要の高まり
・世界的な和食ブームによる日本の農産物需要の増大
・新製品のラインナップ
・日本と同様な温暖多雨であるアジア市場の開拓
・環境・安全性などの法規制の変化
・製品開発の遅れ
・為替変動による原材料コストの上昇（出所）アルファ・ウイン調査部

図表 21 に挙げた強みを補足すると、①前述した「トライアングル作
戦」で、使用に際し手数と時間がかかる土壌消毒剤を拡販し、それが自社独自の販売網構築と製品開発に繋がっている。②農産物の高付加価値化、例えばメロンの果実肥大及びネット形成を促進する、同業他
社にない植物成長剤「アークランド液剤」など、競争力の高い農薬が散見されるといった点が指摘できよう。
弱みを補足すると、自社生産比率が 5 割以下と低いが、一方でその比率上昇が収益性の改善につながる可能性があろう。また、同社の今後の成長のけん引役である海外市場において、主力販売地域のなかで営業拠点がない地域がある。営業拠点を設ければ、現地での潜在需要情報の収集により販売する剤の多様化、天候に即した販売方法の工夫等により需要の取込みが図られよう。
また、機会を補足すると、新製品のラインナップに関して、同社を含む日本における新規剤の開発動向が注目されている。
図表 22 に示したように世界の食料需要は、人口増、開発途上国の経済発展に伴う食生活の変化等により、肉類の増加、畜産物生産のため
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アルファ・ウイン 企業調査レポート
アグロ カネショウ（4955 東証一部）

発行日：2019/4/23の飼料穀物増加が見込まれ、2000 年の 44.7 億トンから 2050 年には69.3 億トンまで増加する見通しである。こうした食料需要増により農薬の市場は拡大、ひいては同社の海外におけるビジネスチャンスが広がると思われる。

【 図表 22 】世界全体の食料需要の見通し
80.0

69.3

70.0

畜産物

60.0
50.0

（単位：億トン）

44.7

その他農産物

40.0
油糧種子

30.0
20.0

穀物

10.0
0.0
2000年

2050年

（出所）農林水産省の「食料・農業・農村白書」よりアルファ・ウイン調査部作成◆ 震災関連の補償について
同社は、東電福島第一原子力発電所の事故の影響で操業停止となった
福島工場に係る損害について東電に補償を求め、震災以来交渉を重ねている。2013/12 期、2014/12 期、2015/12 期は受取補償金を特別利益に計上した。2017/12 期は、東電福島第一原子力発電所事故により減損処理した福島工場の土地（帳簿価格 0 円）を日本国に 17 年 6 月に譲渡し、特別利益として約 1,267 百万円を得ている。
同社は東京電力ホールディングスに対し、福島工場停止に伴う逸失利益の補償を求めてきたが、最高裁判所の上告棄却により、賠償金の一部（3,434 万円強）が確定した。ただ、今後も東京電力ホールディン
グスに対して、同社が被った損害のすべてについて賠償請求を行っていく方針である。

◆ 株主還元
同社は自社の利益の源泉が、ユーザーの需要を直接掘り起こす技術普及活動と独創的な新薬を生み出す研究開発活動にあると認識しており、新薬の研究開発資金を確保しながら業績を勘案し、利益を株主、従業員で分かち合うことを利益還元の基本方針としている。
2014/12 期は、2014 年 9 月 19 日に東証第二部から第一部へ指定され
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アルファ・ウイン企業調査レポート(以下、本レポート)は、掲載企業のご依頼によりアルファ・ウイン・キャピタル株式会社(以下、弊社)が企業内容の説明を目的に作成したもので、投資の勧誘や推奨を意図したものではありません。本レポートに掲載された内容は作成日における情報に基づくものであり、予告なしに変更される場合があります。本レポートに掲載された情報の正確性・信頼性・完全性・妥当性・適合性について、いかなる表明・保証をするものではなく、一切の責任又は義務を負わないものとします。
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アルファ・ウイン 企業調査レポート
アグロ カネショウ（4955 東証一部）

発行日：2019/4/23

たことを考慮し、一株当たり年 20 円の普通配当に記念配当 7 円を加えた年 27 円の利益配当を実施した。2015/12 期の一株当たり配当金については年 22 円の普通配当を実施した。2016/12 期からは中間配当を実施している。2018/12 期以降も暫くは、年 22 円の普通配当が継続すると当調査部は予想する。
 株主優待制度の拡充が図られた。

株主優待制度を新たに導入すると 2016 年 9 月に公表した。毎年 12 月
末現在において 100 株以上保有している株主に対し、500 円相当の全国共通おこめ券 2 枚（2kg 相当）を贈呈するものである。2017 年 8 月に株主優待制度の拡充が公表され、100 株以上かつ 1 年継続保有している株主については、全国共通おこめ券 4 枚（4kg 相当）を贈呈するとした。

◆ 株価について
要約のページ（P2、図表 C）に、同社の過去 1 年間の株価、及び対TOPIX 相対株価を掲げている。「平成 30 年 7 月豪雨」と命名された
西日本豪雨は、平成に入って最悪の豪雨災害をもたらした。同社株
価は豪雨災害による業績への影響を懸念してか、2018 年 8 月以降 12月前後まで軟化したが、その後底堅い動きとなった。2019 年 2 月 8日に 2018/12 期本決算が公表され、2019/12 期業績計画が営業減益と伝えられたものの、株価への影響は限定的であった。同社の売上高
営業利益率に見られる収益性の高さ、経営の屋台骨である土壌消毒剤が高シェアであること、当調査部が予想するように 2020/12 期以降の業績持ち直しが投資家に期待されているものと思われる。

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