アルファ・ウイン 企業調査レポート
ピー・シー・エー（9629 東証一部）● 要旨

発行日：2020/6/29

アルファ・ウイン 調査部
http://www.awincap.com/

事業内容
・ピー・シー・エー株式会社（以下、同社）は、基幹業務のパッケージソフトウエアに特化した独立系のソフトウ
エアメーカーで、同業界では専業大手である。
・同社は 1980 年に創業され、以来、主に中小企業向けにソフトウエアをオンプレミスやクラウドにて提供している。基幹業務の高度な自動化を実現するソフトウエアの提供を核に、企業の円滑な経営・運営をサポート
する「マネジメントサポート・カンパニー」として社会に貢献することを使命としている。
業績動向
・同社の前期業績（2020/3 通期）は 5 期連続の増収増益、かつ通期決算としては過去最高売上高と利益の更新を達成し、極めて好調であった。売上高は 14,266 百万円（前年同期比 24.7%の増収）、営業利益は
2,781 百万円（同 122.8％の増益）を計上した。成長ドライバーであるクラウドと就業管理システム関連の売上高が続伸したほか、特需効果（消費税改正、Windows7 のサポート終了対応などの前倒し需要）も加わり、ソリューションや製品の増収が大きく寄与した。同社は、限界利益率が高いビジネスモデルであるため、増収効果が人件費などのコスト増を吸収し、大幅な増益をもたらした。なお、売上高・利益とも、上方修正後の同
社予想、並びにアルファ・ウイン調査部の予想をさらに上回った。
・また、同社は、2021/3 期（今期）通期の業績を、売上高：13,280 百万円（前期比 6.9%の減収）、営業利益：
2,034 百万円（同 26.9%の減益）、当期利益：1,358 百万円（同 25.2％の減益）と発表した。前期までの特需の反動による減収と、将来の成長に向けた投資によるコスト増加のため、減収減益を予想している。会社の予想利益は、前回の当調査部の利益予想とほぼ同水準である。
競争力
・同社は、約 24 万社の顧客基盤を持ち、中小企業向け等の会計・財務分野では高い知名度と上位のシェアを誇っている。特に同分野における基幹業務のクラウドサービスでは先行し、業界トップを快走中。今後はクラウドサービスでは後発となる大手同業者や、低価格帯を主とする同業者との競合状況に注目していきたい。
・専業者として得意分野に経営資源を集中し、税制・制度変更等の幅広いニーズに対応した商品開発やサービスを他社に先駆けて提供できること、安定した顧客基盤を有し、リーズナブルな価格で高品質な製品・サービスを提供できることが、同社の強みである。
経営戦略
・グループの経営基本戦略として、主力事業の収益基盤の確立（PCA クラウドの強化・拡販、オンプレミスの
サブスク事業の強化）、新たなビジネスチャンスの創造（新技術・新事業開発）、高収益体質に向けた経営管
理基盤の強化に加え、新たにモノづくりの強化（同社特有の製品・サービスの開発体制）を掲げ、さらなる成長に繋げたい意向である。一方、課題は、人材の確保と、Keepdata や新規ビジネス（PCA サブスク、Hyper
等）を軌道に乗せることである。
・また、中計の最終年度である 2022/3 期の連結数値目標を、同社は上方修正した。売上高 115 億円以上⇒
135 億円以上（内ストックビジネス売上高 60 億円⇒75 億円）、営業利益 15 億円以上⇒21 億円以上、営業利益率 10％以上⇒15％以上とした。新型コロナの影響は変動要因となるが、ミニマムの目標値としている。
アルファ・ウイン調査部の業績予想
・
新型コロナの影響は見通しにくいが、短期的には、商談や新サービスの延期、同社のユーザーである中小
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アルファ・ウイン企業調査レポート(以下、本レポート)は、掲載企業のご依頼によりアルファ・ウイン・キャピタル株式会社(以下、弊社)が企業内容の説明を目的に作成したもので、投資の勧誘や推奨を意図したものではありません。本レポートに掲載された内容は作成日における情報に基づくものであり、予告なしに変更される場合があります。本
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弊社は、本レポートの配信に関して閲覧した投資家の皆様が本レポートを利用したこと、又は本レポートに依拠したことによる直接・間接の損失や逸失利益及び損害を含むいかなる結果についても責任を負いません。最終投資判断は投資家ご自身においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家の皆様にあります。また、
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ピー・シー・エー（9629 東証一部）
発行日：2020/6/29
企業が受ける業績へのマイナス・インパクトが懸念材料ではある。当調査部では、このリスクを勘案し、今期売上高予想を会社の予想を下回る水準まで修正した。因みに 4 月、5 月の業績は、ほぼ想定の範囲内で推移した模様である。但し、6 月以降に新型コロナの影響が、営業・売上高で顕在化する可能性があり注視していきたい。
・また、今期は一時的な減収減益が避けられない。しかし、コスト前提は保守的で、同社の予想利益が下振れ
リスクは限定的であると考えられる。そのため当調査部の利益予想は、会社予想とほぼ同水準とした。ストックビジネスが継続的に拡大するフェーズにあり、コストコントロールを適正に行えば、過去の特需の反動期と比較しマイナス・インパクトは軽減できる見込みであり、経営体質の改善が進んでいる。
・なお、来期以降も新型コロナの影響は残るが徐々に正常化し、再び増収増益基調に戻るものと思われる。
中長期間の年間利益成長率（平準化ベース）を、当調査部では 8~10％と予想している。

株価水準
・サブスクリプション・ビジネスモデルへのシフトや働き方改革、税制変更がポジティブに働く、ディフェンシブ
な内需小型成長株。3 月を決算とする東証一部上場企業の過半が、新型コロナの影響で今期の通期見通
しを非開示とした中、同社は減収減益ながらも業績予想の開示を行った。その後、株価は上昇し TOPIX を大幅にアウトパフォームしている。株価のバリュエーションは、同業他社との比較では割安感がある。ストック
ビジネスのため安定性と継続性がある上、コストバッファーがあり今期の予想利益の達成確度は高いと思われること、増配や株式分割など株主還元の強化が今後も見込めること、中長期的に増収増益トレンドに戻り
堅調な業績推移が予想されることから、株価のアップサイドの余地はあると考えられる。
株主還元
・同社は、これまで継続的な安定配当（配当性向 33％を目安）と自社株買いを行ってきた。前期も一株当たり
年 23 円を増配し（うち普通配当 3 円、特別記念配当 20 円）、54 円とした。今期は 34 円の普通配当の継続を計画している。また、株主優待制度のクオカードを考慮すると、実質的な利回りは（最大）、前期基準で1.6％、今期基準で 1.2％となる。中長期では、好業績を背景に、株主還元の一層の強化が期待される。
【 9629ピー・シー・エー

決算期

2018/3
2019/32020/32021/32021/32022/32023/3

業種：情報・通信 】

図表Ａ

売上高

前期比

営業利益

前期比

経常利益

前期比

純利益

前期比

EPS

BPS

（百万円）

（%）

（百万円）

（%）

（百万円）

（%）

（百万円）

（%）

（円）

（円）

（円）

64.37
133.25272.92204.70204.36220.89244.94

1,644.39
1,789.76
2,027.42
2,177.77
2,364.67
2,575.60

31.00
31.00
54.00
34.00
34.00
34.00
36.00

CE
E
E
E

9,785
11,43914,266
13,28012,84013,50014,300

4.5
16.9
24.7
-6.9
-10.0
5.1
5.9

807
1,248
2,781
2,034
2,050
2,215
2,460

86.8
54.7
122.8
-26.9
-26.3
8.0
11.1

834
1,277
2,808
2,055
2,060
2,230
2,470

79.9
53.0
119.9
-26.8
-26.6
8.3
10.8

441
906
1,816
1,358
1,360
1,470
1,630

174.1
105.5
100.4
-25.2
-25.1
8.1
10.9

配当金

（備考）CE：会社予想、E：アルファ・ウイン調査部予想（注）以下、本レポートにおいて、四捨五入や計算過程の処理、表示基準等で差異が生じ、同一項目の数値が完全には一致しないことがある。

【 株価・バリュエーション指標：9629

ピー・シー・エー】

図表Ｂ

2020/6/19

項 目

PER （ 倍）

4,610

前期実績

16.9

2.3

1.2%

19.8%

発行済株式数 （ 千株）

7,700

今期予想

22.6

2.1

0.7%

16.6%

時価総額 （ 百万円）

35,497

来期予想

20.9

1.9

0.7%

15.4%

潜在株式数 （ 千株）

0

58.7% 前期ROE

14.3%

項 目
株

価 （ 円）

前期末自己資本比率

PBR （ 倍） 配当利回り

配当性向（備考） 予想はアルファ・ウイン調査部予想

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る結果についても責任を負いません。最終投資判断は投資家ご自身においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家の皆様にあります。また、本件に関する知的所有権は弊社に帰属し、許可なく複製、転写、引用、翻訳等を行うことを禁じます。

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ピー・シー・エー（9629 東証一部）

発行日：2020/6/29【パフォーマンス】
期 間
リターン 対TOPIX
9.8%
8.4%
1 ヶ月
50.4%
33.3%
3 ヶ月
-9.8%
-1.9%
6 ヶ月
28.2%
25.7%
12 ヶ月
（備考）株価、指数は 2020 年 6 月 19 日
終値までを反映。1 ヶ月のリターンは、5 月
末日と 6 月 19 日の終値の比較、他も同様。アルファ・ウイン調査部が作成。

＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊
ディスクレーマー
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PFV2020-0629-0902

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ピー・シー・エー（9629 東証一部）

発行日：2020/6/29

目次
1．会社概要 .................................................................................................................................................................. P5
基幹業務ソフトウエアの専業大手.......................................................................................................................... P5
経営理念 .......................................................................................................................................................................... P7
2．事業内容とビジネスモデル ................................................................................................................................. P8
業務の効率化に不可欠な基幹業務ソフトウエア.............................................................................................. P8
継続性と限界利益率の高いビジネスモデル...................................................................................................... P8
安定性と収益性の高いストックビジネスが拡大................................................................................................ P9
成長ドライバーであるクラウドビジネス............................................................................................................... P10
トピック：新型コロナウイルス感染症の影響と同社の対策 ......................................................................... P12
3．株主構成 ................................................................................................................................................................P13
株主所有者別構成の推移 ...................................................................................................................................... P13
上位株主構成 ............................................................................................................................................................. P13
4．ESG ..........................................................................................................................................................................P15
環境対応（Environment）、社会的責任(Society)、企業統治（Governance） ......................................... P15
5．成長の軌跡............................................................................................................................................................P16
沿革.................................................................................................................................................................................. P16
過去の業績推移 ......................................................................................................................................................... P16
6．業界環境 ................................................................................................................................................................P19
基幹業務ソフトウエア市場の動向........................................................................................................................ P19
同業他社比較 ............................................................................................................................................................. P20
7．前期の実績と今期の見通し..............................................................................................................................P23
2020 年 3 月期（前期）決算 ..................................................................................................................................... P23
ピー・シー・エーの 2021 年 3 月期（今期）業績予想 ...................................................................................... P27
アルファ・ウイン調査部の 2021 年 3 月期（今期）業績予想 ....................................................................... P30
8．成長戦略 ................................................................................................................................................................P31
目標となる経営指標と重点分野 ........................................................................................................................... P31
新中長期経営ビジョン【PCA Vision 2030 第 1 ステージ 2021 中期経営計画】 ........................... P31
アルファ・ウイン調査部の中期業績見通し ....................................................................................................... P33
9．アナリストの視点 ..................................................................................................................................................P35
ピー・シー・エーの強みと課題 ................................................................................................................................ P35
株主還元、及び株主優待制度 .............................................................................................................................. P36
株価水準と株価に影響を与えうるファクター .................................................................................................... P37
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発行日：2020/6/29

1. 会社概要◆ 基幹業務ソフトウエアの専業大手
 業歴約 40 年、国内の中小企業向けに基幹業務システムのパッケージ
ソフトウエアを開発し、提供する専業大手。
（注 1） 基幹業務システム：
企業の情報システムのうち、業務内容と直接関わる財務会
計、生産管理、販売や在庫管理、仕入、人事給与などを扱うシステム。バックオフィス系
アプリケーションの総称を指す。基幹系システム【missioncritical system】とも呼ばれ、業務やサービスの中核となる重要なシステムである。

 同社と子会社 3 社でグ

ループを形成。

ピー・シー・エー株式会社（以下、同社）は、ソフトウエア業界では、独立系の中堅規模の専業企業で、会計・税務などの基幹業務システム注 1 のパッケージソフトウエア（特定業務用に予め作成されたソフトウエア）に特化し、開発・販売を行っている。中小企業向けの同分野では専業大手である。
同社製品のアクティブなユーザー数は、約 24 万社、一般企業向け売上が全体の 9 割以上を占める。同社が得意とするボリュームゾーンは、従
業員数 50～100 名の中小企業である。同社の売上金額の 8 割が販社経由（残り 2 割が直販）。最大の取引先は、販社であるリコー（自社の事務機器などのハードと同社ソフトを顧客に販売する）で、全体売上高の約21％を占める。同社の販売先は分散化されており、金額ベースでの上位
取引先は大手企業が多い。また、公益法人会計は導入実績 8 千社を超
え業界トップ。
同社グループは、2020 年 5 月末時点で、同社と連結子会社 3 社の合計4 社で構成されている。連結子会社は、「クロノス株式会社」（就業管理シ
ステム注 2 及びタイムレコーダーの開発・販売、同社が 80%出資し 2001 年（注 2）就業管理システム：勤
怠管理システムとも呼ばれ、勤務環境での時間に関するあらゆる情報を把握・活用するシステム。勤務時間等の自動集計や給与ソフトに連動するデータも作成。オンプレミスとクラウドで提供。

に設立）、「株式会社ケーイーシー」（PCA 製品・サービスの導入指導、運用保守等、同社が 100%出資し 1998 年に設立）、新たに買収した「Keepdata 株式会社」（以下、Keepdata 社）である。
同社は、Keepdata 社を 2019 年 3 月に買収・子会社化し（約 44 百万円
にて株式の 66.8%を取得）、実質的に前期（2020 年 3 月期）より連結対象としている。なお Keepdata 社は、IoT などの様々なビックデータを、リア
ルタイムで統合、蓄積・集計・可視化をワンストップで管理し、利活用でき データの利活用ビジネスの布石として、技術開発力とノウハウ・実績を持 つ Keepdata 社 を 買
収。

る独自開発のシステム（KeepData Hub：大企業向けにクラウドサービスを展開）を保有し、強みとしている。同社はこれを活用し、マネジメントサポ
ート・カンパニーとして、中小企業に対しデータ利活用のプラットフォームを提供する新サービスの足掛かりとする意向である。
Keepdata 社の 2018/9 期の売上高は 120 百万円、当期純損失△262 百万円、純資産△66 百万円（△はマイナスを意味する）と、システムの開発に伴う先行投資負担から赤字、債務超過となっていた。同システムの開発は既に終了し、買収後となる前期では損益の均衡を同社は見込んでいたが、拡販が想定ほどは進まず、赤字を計上したと推定させる。

 一方で医療関係システム子会社を売却し、ビジ
ネスポートフォリオを再構築。

当面赤字が継続する可能性もあるが、赤字幅は縮小方向に向かうと思われ、同社グループの業績に与える影響は限定的であろう。
一方で、前々期（2019/3 期）まで連結子会社であった「株式会社マックス

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発行日：2020/6/29

システム」（電子カルテなど医療事務用コンピュータソフトウェアの開発及び販売）を、不採算事業のため 2019 年 2 月に売却し、事業ポートフ
ォリオの再構築も進めている。

 売上高の連単倍率は、約1.1 倍で安定。連結対象
子会社群の合計経常利
益（連結-単独）は黒字基調。

売上高の連単倍率は約 1.1 倍で安定しており、単体の業績ウエイトが高い（図表 1）。子会社の損益は開示されていないが、今期予想も含めた過去の黒字期間における経常利益の連単倍率は、1.0～1.6
倍で推移している。また、「（連結－単体）経常利益」の子会社 3社合計の損益では 2016/3 期以降、黒字基調である（図表 2）。
子会社の中では、働き方改革の恩恵もあり、引き続きクロノス社の業績寄与が大きいと推察される。クロノス社の売上高実績は、2019/3
期 15 億円、2020/3 期 21 億円、また 2025/3 期の会社目標売上高は40 億円（クロノス社の HP より）と好調に推移する見込みである。
利益は非公表であるが、ケーイーシーと並んで黒字で連結利益に貢献していると思われる。

【 図表 1 】売上高・連単倍率（グラフ上部の数字が連単倍率、単位：倍）【 図表 2 】経常利益・連単倍率（グラフ上部の数字が連単倍率、単位：倍）（出所）図表 1、2 とも、有価証券報告書に基づきアルファ・ウイン調査部が作成、E は会社計画。

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ピー・シー・エー（9629 東証一部）

発行日：2020/6/29

社名の由来は、同社創業者の有志 5 名が公認会計士（CPA）であったこ

 公認会計士が、1980 年に設立。

と か ら 、 こ れ に 因 ん で CPA の ア ル フ ァ ベ ッ ト 文 字 を 入 れ 替 え 、 P（Professional）C（Computer）A（Automation）を意味して命名した。
財務体質は堅固で、キャッシュリッチな無借金会社。売上高 143 億円（前 キャッシュリッチで無借金経営。

期実績）、総資産 230 億円、時価総額 236 億円に対し、現預金が 107 億円（いずれも 2020 年 3 月末時点）と豊富で積みあがりつつある。
フリーキャッシュフロー（ＦＣＦ）は、一時期を除いてプラスで推移しており、バランスシート（B/S）上の現預金は増加傾向にある（図表 3）。自己資本比率は 58.7％、流動比率 231.0％など財務比率も安全性が高い（2020年 3 月末時点）【 図表 3 】キャシュフロー（CF）の推移（単位：百万円）
単位：百万円 2010/3期 2011/3期 2012/3期 2013/3期 2014/3期 2015/3期 2016/3期 2017/3期 2018/3期
営業CF ①
627
488
141
847
1,048
547
1,427
1,533
1,270
投資活動によるCF ②
-405
-127
185
-407
-750
-606
-627
-395
1,715
財務活動によるCF
-207
-210
-205
-215
-216
-284
-214
-215
-216
FCF（①+②）
222
361
326
440
299
-60
800
1,137
2,985
現金及び預金（B/S上）
6,817
5,970
5,493
6,621
6,606
6,154
6,612
7,487
7,269

2019/3期
2,141
-80
-572
2,061
7,280

2020/3期
3,328
-719
-225
2,609
10,716（出所）決算短信に基づきアルファ・ウイン調査部が作成、（備考）現預金は、ＣＦ計算上の数値ではなく、バランスシート上の数値を記載。

◆ 経営理念 「ビジョンを明確にした、より合理的な経営を目指す。」がグループの経営の基本方針。

1994 年 3 月の店頭公開時に「カスタマ・ファースト」との経営理念が明確

 社是は、「基幹系業務の高度な自動化を実現するパッケージソフトウ
エアを開発・販売することで社会に貢献すること。」

同社は、「基幹系業務の高度な自動化を実現するパッケージソフトウエにされていた。2010 年に社是、3 つの経営理念、34 の行動規範が示され、同社グループの経営の基本方針は、「ビジョンを明確にした、より合理的な経営を目指す。」とされた。

アを開発・販売することで、社会に貢献すること」を社是としている。社風
は堅実、アットホームであるが、一方で業界に先駆け研究開発した新製品を投入するなど、保守的な業界にあってパイオニア精神も持つ。
また、同社は、経営理念として以下の 3 点を掲げている。
① カスタマ・ファーストの精神を常に心がけます。
② 健全経営、長期的観点での高収益型企業を志向します。
③ 社員は家族と認識し、アットホームな会社を作ります。

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アルファ・ウイン企業調査レポート(以下、本レポート)は、掲載企業のご依頼によりアルファ・ウイン・キャピタル株式会社(以下、弊社)が企業内容の説明を目的に作成したもので、投資の勧誘や推奨を意図したものではありません。本レポートに掲載された内容は作成日における情報に基づくものであり、予告なしに変更される場合があります。本レポートに掲載された情報の正確性・信頼性・完全性・妥当性・適合性について、いかなる表明・保証をするものではなく、一切の責任又は義務を負わないものとします。弊社は、本レポートの配信に関して閲覧した投資家の皆様が本レポートを利用したこと、又は本レポートに依拠したことによる直接・間接の損失や逸失利益及び損害を含むいかなる結果についても責任を負いません。最終投資判断は投資家ご自身においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家の皆様にあります。また、本件に関する知的所有権は弊社に帰属し、許可なく複製、転写、引用、翻訳等を行うことを禁じます。

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ピー・シー・エー（9629 東証一部）

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2． 事業内容とビジネスモデル◆ 業務の効率化に不可欠な基幹業務ソフトウエア
 基幹（系）業務システム
は、ミッションクリティ
カル。企業内で使われるため、信頼性や安定性が求められる。

同社のコアビジネスである、企業内における業務をサポートする基幹業
務システムは、単にパソコンを活用したシステムとは異なり、企業内の全業務の流れに沿って一連の作業をサポートするコンピュータシステムである。業務上、ミッションクリティカルであり、信頼性、効率性、安定性、操作性、安全性、拡張性が求められる。
基幹（系）システムを構築する方式には、主にパッケージでのシステム構
築と独自システムの開発がある。一般に、販売されているパッケージソフ
トを組み合わせてシステムを構築する方法は、短期間に導入でき、安価であること、バグが少ないなどのメリットがある。一方、自社の業態や業務、経営スタイルなどに適合させるために、システムをカスタマイズしにくい点
がデメリットである。
また、独自のソフトウエアの開発導入には、委託開発、自社開発の 2 つの方法がある。いずれの場合にも、自社仕様にカスタマイズすることにより、自社の業務・ニーズに適合した使いやすいシステムができるメリットがある。その反面、開発費用と期間がかかり、稼働後の修正や機能の追加・メンテナンスが必要となる。特に、零細企業、中小・中堅企業は、資金や人材、時間の制約から、独自のソフトウエアを開発し導入、運用することは容易ではない。

（注 3）会計ソフト：会計を記録・処理し一元管理するア
プリケーションソフト。

そこで同社は、個人事業主、あるいは零細企業（SOHO）、中小・中堅企業などを対象に、会計注 3、財務、人事・給与注 4、販売管理・仕入在庫管
理、税務向けなどの基幹業務のソフトウエアを独自開発し、パッケージ（オンプレミス：ユーザーが自社内で運用する従来型製品）、またはクラウ（注 4）人事・給与ソフト：
給与計算や人事管理用のソ
フト。

ド形式（ユーザーが自社にサーバーを用意することなく、インターネット
経由にて簡単に低コストで、基幹業務ソフトを利用できるサービス）で、直接あるいは間接的に販売・提供している。
また、同社は、基幹業務ソフトを単に開発・販売するのではなく、ユーザ
ーに対し提案型のコンサルティングを行い、グループ子会社も含めて保守サービス、導入、運用指導などの各種サポートを提供し、業容を拡大してきた。今後、さらにこれを強化する方針である。

 オリジナル開発による基幹業務パッケージソ
フト約 26 種類を提供。

◆継続性と限界利益率の高いビジネスモデル
同社の扱うソフトの製品総数は 26 種(製品名単位のカウントでオプションも含む)前後と少品種多量生産のモデルであり、業種の特性上、限界利益が高いという特徴を持つ。また、独自製品・サービスの売上構成

 独自開発の製品・サービ

スの売上構成比は約 7割。

比は 7 割強（製品・保守・クラウド）、商品・その他営業収入である他社製品（仕入商品）が、残り 3 割となっている。新製品の開発から販売まで、1

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製品あたり約 2 年の期間と相応の費用を要する。バージョンアップ（改定更新）は必要に応じて見直されるが、1 年から 2 年サイクルであることが多い。但し、近年、ソフトウエアの機能が充実し、バージョンアップのサイクルに対し、顧客の買い替えがスローになりつつある傾向が見受けられる。

 信頼性や実績が求められ、参入障壁は高い。

また、信頼性が求められる業務関連のソフトウエアであることと、ソフトウ
エアを入れ替えるコストや手間、データの継続性から、頻繁に、または積極的に他社の同種のソフトを入れ替えるニーズが、ユーザーには少ない。
そのため顧客のロイヤルティ（loyalty）が高く、契約の継続率も高い（業
務ソフトの種類により異なるが、5 割から 9 割強）。同業界内での住み分けはある程度はできており、信頼性や知名度が求められることから、参入障壁は高いと言える。

◆安定性と収益性の高いストックビジネスが拡大
 売上高のセグメントは、5 区分。ストックビジネスに注力。

2016/3 期までは、一般企業向け、非営利向け、メディカル、クラウドの 4
セグメントで売上、損益が開示されていたが、2017/3 期以降、事業セグメ
ントは単一となった。代わりに種類別（区分）に、製品、商品、保守サービ
ス、クラウドサービス、その他営業収入（別名：ソリューション）の 5 つの売上を開示している（図表 4）。なお、セグメント損益は非開示となった。

【 図表 4 】売上区分（種類別）
種類別の売上区分

内容

製品

自社製品のパッケージソフト（会計、販売管理・仕入在庫管理、給与・人事など）の販売（バージョンアップも含む）

商品

他社製品の帳票などの販売

保守サービスPSS会員制度に加入するとコールセンターでの照会やサポートサービスなどが受けられるクラウドサービス

クラウドによるソフトウエアの利用提供による課金サービス

その他営業収入

別名ソリューション、自社製品と組み合わせる他社のソフトウエア・ハードウエアなどの商品販売

合計、及び平均

2020/3期（実績）
売上高 百万円 売上構成比 ％

3,166
552
3,471
3,374
3,701
14,266

推定粗利率22.2 70％前後
3.9 40％前後
24.3 80～90％
23.7 60～70％
25.9 25％前後
100.0 実績 60.3%（出所）有価証券報告書、ヒアリングに基づきアルファ・ウイン調査部が作成、一部推定を含む。種類別売上高は新基準。
（備考）保守サービスとクラウドサービスが、ストックビジネス。

2020/3 期では、保守サービスの売上構成（図表 4、及び P10 の図表 5）

 保守サービスとクラウ
ドサービスのストックビジネスが、全売上高の約 5 割。

がソリューション売上高（その他の営業収入）に次ぎ高く、また安定収益源となっている。また近年、パッケージソフトウエアのクラウドサービスでの売上が大きく伸長し、クラウドサービスが同社全体の売上・利益両面での成長ドライバーとなっている。保守サービスとクラウドの合計であるスト
ック収入が、売上構成で全体の約 5 割を占め、経営と利益の安定性に厚みを持たせている。なお、保守サービスとクラウドサービスの粗利率と継続率は共に高い。
連結ベースでは、ソフトウエアの業務種類別の売上構成比は開示されていないが、最大の会計で 15％前後と推定される。以下順に、販売管理・
仕入在庫管理、給与・人事と分散化されている。

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現状では一義的に、社内では業務種類別のソフトウエアの売上高（または売上本数）で目標管理されており、業務種類別には損益が管理されていない。しかし、現在、中期計画に基づいて、外部の IT コンサルティン
グ会社とも協議し、新たな業績管理指標の設計と導入を進め、売上高から収益重視に転換すべく準備中である。なお、業務種類別でのソフトの損益格差は大きくはないとの会社コメントではあるが、総じて主力の会計の収益性が高い。
また、ソフトウエアの新規製品、及びバージョンアップ別の売上構成比率
は年度によって変わるものの、バージョンアップの構成比が過半を占める。なお、同社のオンプレミス製品は、ユーザー側で PC 一台にインストールされて使用されること（スタンドアロン）が多い。
【 図表 5 】通期の売上高、及び構成比率の推移（単位：百万円、％）（出所）同社決算説明会、短信より抜粋してアルファ・ウイン調査部が加工し作成（備考）2020 年 3 月期に、商品とソリューションのセグメント間で計上基準を一部変更した（新基準）。2019 年 3 月
期は、新基準により遡及して修正した。但し、2018 年 3 月期以前とは、両部門に限って連続性はない。
年◆成長ドライバーであるクラウドビジネス
 パッケージソフト販売
から、クラウド、サブス
クリプション・モデルに急速にシフト。

これまで長らく、同社は、オンプレミスと呼ばれる従来型のパッケージシ
フト販売を主力としてきた。しかし、インターネットの高度化と普及により、利便性とコストパフォーマンスの観点から将来のクラウド需要の増大を見込み、他社に 10 年以上先駆け 2008 年にサービスインし、以降オンプレ
ミスと同様のソフトウエアをクラウドで提供している。
クラウドビジネスは、ユーザーがソフトウエア等の利用料金を一定期間にわたって継続的に支払うもので（サブスクリプション・モデル）、保守サー
ビスと並んでストック型の安定した課金ビジネスモデルとして魅力的なも

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発行日：2020/6/29のである（月額平均利用料金 2～3 万円/社）。同ビジネスは、固定費的な部分が多いコスト構造であり、サーバー管理費・製造・販売や物流などの変動費が少ないために限界利益率が高い。
 高成長のクラウドは、ス

中小企業に対する基幹系ソフトのクラウドでの提供では、同社が先行しトック型の安定した課
金ビジネスモデル。業界トップを先行、同社の優位性は高い。

業界トップである。同社には、同分野では以下の優位性があると考えられ、これが他社との差別化となっている。他社は、近年（2017-2018 年）を、
クラウド元年として本格的に参入したが、同社のアドバンテージが当面続くと予想される。
・豊富な種類の高機能な業務用ソフトウエアにも対応していること（ 注 5 ） API 【 Application
Programming Interface】：ソフト
ウエアを操作するためのインターフェイス・ネットワーク、
ソフトウエアとプログラムを繋ぐもの。

・自社開発のオープンアーキテクチャーであり低コストであること（注 6）Kintone：サイボウズが提供している、web データベース型の業務アプリ構築クラウ
ドサービス。システム作成や他システムとの連携が容易に可能となる。

・WebAPI 注 5 により他社とのクラウドでの連携が既に可能であり（サイボウ・既に 1.4 万社以上ものクラウドを利用している顧客がいるため、規模の経済が働き十分に黒字化していること・従って、他社に対して非常に価格競争力があること
・10 年以上にわたる運用ノウハウが蓄積されていること
ズの Kintone 注 6 など約 60 社と既に提携済）、ユーザーの利便性が高い
こと
図表 6 のように同社は、近年、クラウドサービスに注力しており、その契約
社数、売上高とも順調に伸長している。規模が拡大する中、成長率が加速しており、業績飛躍のコアのドライバーとなっている。

【 図表 6 】PCA クラウド導入法人数とクラウド売上高の推移（出所）ヒアリング、決算説明会資料により、アルファ・ウイン調査部が作成、（E）は当調査部の予想

 製品開発は、あたり約年の期間と億円の開発費を11/40
アルファ・ウイン企業調査レポート(以下、本レポート)は、掲載企業のご依頼によりアルファ・ウイン・キャピタル株式会社(以下、弊社)が企業内容の説明を目的に作成し要する。

たもので、投資の勧誘や推奨を意図したものではありません。本レポートに掲載された内容は作成日における情報に基づくものであり、予告なしに変更される場合があります。本レポートに掲載された情報の正確性・信頼性・完全性・妥当性・適合性について、いかなる表明・保証をするものではなく、一切の責任又は義務を負わないものとします。弊社は、本レポートの配信に関して閲覧した投資家の皆様が本レポートを利用したこと、又は本レポートに依拠したことによる直接・間接の損失や逸失利益及び損害を含むいかなる結果についても責任を負いません。最終投資判断は投資家ご自身においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家の皆様にあります。また、本件に関する知的所有権は弊社に帰属し、許可なく複製、転写、引用、翻訳等を行うことを禁じます。

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発行日：2020/6/29◆ トピック：新型コロナウイルス感染症の影響と同社の対策
2020 年 2 月 26 日に、佐藤社長を最高責任者とするコロナ対策本部を設置した。社内・従業員向けには、在宅勤務、時差通勤を推奨し、新型コ

 業態柄、全体的には新型コロナの影響は軽微。ただし、新規営業や事業展
開・サポート面ではやや影響あり。

ロナウイルス感染症注 7（以下、新型コロナ）による緊急事態宣言が出された翌日の 4 月 8 日以降は、原則的にはテレワークに移行している。PC を数百台買い替え、通信インフラや在宅環境を整え、現在、約 8～9 割の役職員が在宅勤務している。基幹業務ソフトの提供という社会的な使命の遂行と、役職員の安全を確保し、交代での出勤としている。

（注 7）新型コロナウイルス感染症【Coronavirus disease、
COVID-19（コビッド 19）】
新型コロナウイルスが、ヒトに感染することによって発症するウイルス性呼吸器疾患。
世界的な大流行（パンデミッ
ク、pandemic）となっている 。

また、顧客・取引先向けには、イベント・セミナー、あるいは直接の面談を中止あるいは延期し、オンラインへの切り替えを進めている。
同社は、サブスクリプション・モデル、ストックビジネスへと大きく転換し、基幹業務のソフトウエアをクラウドベースでも提供しているため、短期的には新型コロナの影響は小さい。

 新ビジネスである PCA
サブスクのスタートは、
約 2 ヶ月先送り。

ただし、新規の顧客開拓、サポート（導入指導などの訪問）、新規事業の展開やオンプレのバージョンアップにおいては、その影響は否めない。メインのユーザーである中小企業が、緊急事態宣言下での自粛、経済活動の停滞により業績面で影響を受けやすく、長期化すれば既存サービスの拡販や、新規のビジネス展開にはマイナスとなろう。事実、新規事業として計画していた、オンプレミスのサブスクリプションである「PCA サブス
ク」の事業開始時期を、当初 5 月 11 日としていたが、今回の影響を鑑みて 7 月 1 日に遅らせると公表している。中堅企業向けの新製品であるハ
イパーシリーズについてもローンチは予定通りであるが、拡販ペースが遅れる可能性がある。
なお、「PCA サブスク」は、従来のソフトウエアのパッケージ版（PCA シリーズ製品の売り切り方式）に代わるもので、月額あるいは年額の料金の支払いでサブスクリプション（定期的に利用権を更新するソフトウエアの販売・課金方式）にて、基幹業務ソフトを同社から提供を受けるものである。以下の特長があり（同社のニュースリリースから抜粋し、加筆修正）、
今後、積極的に拡販したい意向である。
・初期費用がなく PCA ソフトの利用が可能
・常に最新バージョンのプログラムが利用可能（注 8）Client-API：PCA ソフ
トの機能を外部アプリケーシ
ョンから利用できる API（アプリケーションインターフェイス） 。

・自動のアップデート機能が強化（パッケージ版でなくダウンロード）
・Client-API 注 8 を標準搭載（パッケージ版では有償）
・パブリッククラウド環境（Iaas,Paas）での運用
・コンプリートモデル（PCA ソフトが使い放題）も提供

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発行日：2020/6/29

3． 株主構成◆ 株主所有者別構成の推移
2020 年 3 月末の株主所有者別構成比率（図表 7）では、「その他法人」、「個人その他」の合計で、全体の約 8 割を占める。外国法人等、金融機
関等の比率はそれぞれ約 10％、6％と低いが、外国法人等の構成比は徐々に上昇しつつある。
なお、創業者（川島氏）の相続に伴い移転された個人保有の株式が、
 相続などにより株式は2017/3 期に一般法人（創業一族の資産管理会社、区分上は「その他の移転されたが、実質的な筆頭株主は変わらず。

法人」）に譲渡されたが、実質的には上位大株主の構成は大きく変化していない。

【 図表 7 】株主所有者別構成の推移

単位：％（出所）有価証券報告書に基づきアルファ・ウイン調査部が作成◆ 上位株主構成
2020 年 3 月末の大株主は、P14 の図表 8 の通り。

 安定株主は変わらず、複数の新たな投資家が、上位株主に名を連ねる。
。

2019 年 3 月末との比較では、上位 10 位内の大株主は、安定株主と思われる 5 社を除き、顔ぶれが変わっている。従業員持株会が株価の上昇に伴い株式を売却し、保有割合は下がってきている。一方、第 2 位株主（自社株を除く順位、以下同様）のクレディ・スイス証券、第 3 位株主：
MSIP CLIENT SECURITIES や、第 8 位株主：日本トラスティ・サービス
信託銀行株式会社(信託口）、第 9 位株主：SSBTC CLIENT OMNIBUS
ACCOUNT が、大株主として名を連ねている。いずれも、最終投資家や投資目的は不明ながら、複数の日本株への投資実績があるアカウントもあり、機関投資家、ファンド等からの管理会社等を経由した純投資が、多く含まれていると推測される。なお、三菱ＵＦＪ国際投信や野村アセットマ
ネジメント、三井住友トラスト・アセットマネジメントなどが運用するインデッ
クスファンドが、同社株を組み入れている。

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創業家の資産管理会社
が、4 割強を占める筆頭株主。自社株、従業員持
株会を合わせると過半数を保有し安定

発行日：2020/6/29

また、クレディ・スイス証券は、2020 年 1 月末に保有割合が 5％を超え大量保有報告書を提出していたが、段階的に売却し 4 月末時点では2.24％まで低下している。
以下、補足。
・筆頭株主の株式会社 Kawashima（以下、Kawashima）は、同社取締役
2 名（佐藤社長、隈元氏）、並びに同親族（創業者の川島氏の子孫）の資産管理会社。

 ライバルの OBC も大株主。

・なお、同社自身は従来から実質的には第 2 位の株主である。
Kawashima が株式の売却の意向を示し、同社が TOB にて 20 万株（発行済み株式の 2.6％相当）を 2018 年 12 月までに追加取得した結果、合計で約 13.6％の自社株を保有している。現時点では自社株の活用法は未決定だが、その一部を役員及び従業員報酬として活用する、消却ある
いは提携や買収の際に株式交換などの活用方法もありえよう。
・第 4 位株主のオービックビジネスコンサルタント（OBC）は、競合相手であり商取引はない。また、OBC の現・代表取締役社長である和田成史氏
が、個人名義でも大株主であったが、順次売却を進めている。一方、OBC の法人名義では株数の増減はない。いずれも保有目的は不明。
・第 5 位株主のロジックシステムズ、第 10 位の応用システム研究所の保有目的も不明。
・第 7 位株主のナゴヤピーシーエーは、ソフトウエア開発（「商魂」等の同社製品）の委託先。

現状ではアクティビス
ト的な動きはない。なお、買収防衛策は導入していない。

・現状では、アクティビスト的な動きを見せている大株主は見当たらない。
また、同社は買収防衛策を導入していない。

【 図表 8 】大株主の状況
株式会社Ｋａｗａｓｈｉｍａ
PCA株 式 会 社 （自己株式）
クレディ・スイス証券株式会社
MSIP CLIENT SECURITIES
株式会社オービックビジネスコンサルタント
株式会社ロジックシステムズ
ピー・シー・エー従業員持株会
ナゴヤピーシーエー株式会社
日 本 ト ラ ス テ ィ ・ サ ー ビ ス 信 託 銀 行 株 式 会 社 (信 託 口 ）SSBTC CLIENT OMNIBUS ACCOUNT
株式会社応用システム研究所
株式会社みずほ銀行
BNYM SA/NV FOR BNYM FOR BNY GCM CLIENT ACCOUNTSM LSCB RD
和田 成史（氏）GOLDMAN SACHS INTERNATIONAL

単位、保有株数：千株、割合・比率：％
2015年3 月末 2016年3 月末 2017年3 月末

2018年3 月末

2019年3 月末

2020年3月末

同時点保有割合

2,935
849

2,736
1,049

2,735
1,045
472
295
254
114
100
100
89
87
86

41.12
13.57
7.09
4.44
3.81
1.71
1.50
1.50
1.34
1.32
1.30

848

848

2,935
848

254
114
110

254
114
119
100

254
114
127
100

254
114
127
100

254
114
135
100

121

121

86
121

86
121

121

181

181

181

151

244
249
266
KBL EPB S.A. 107704
佐藤 礼子（氏）・・・創業者川島氏の相続人
1,467
1,467
隈元 智子（氏）・・・創業者川島氏の相続人
1,467
1,467
和田 弘子（氏）
358
11.0
11.0
11.1
自己株式比率％：発行済株式数比（備考）PCA（自己株式）以外の株主の保有割合は、自己株式を除く発行株式総数に対する所有株式の割合
ス テ ー ト ス ト リ ー ト バ ン ク ア ン ド ト ラ ス ト カ ン パ ニ ー 505001

266
90

112
303
174
94

11.0

13.6

同順位

1
―
2
3
4
5
6
7
8
9
10

13.6

（出所）有価証券報告書に基づき、アルファ・ウイン調査部が作成

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アルファ・ウイン企業調査レポート(以下、本レポート)は、掲載企業のご依頼によりアルファ・ウイン・キャピタル株式会社(以下、弊社)が企業内容の説明を目的に作成したもので、投資の勧誘や推奨を意図したものではありません。本レポートに掲載された内容は作成日における情報に基づくものであり、予告なしに変更される場合があります。本レポートに掲載された情報の正確性・信頼性・完全性・妥当性・適合性について、いかなる表明・保証をするものではなく、一切の責任又は義務を負わないものとします。弊社は、本レポートの配信に関して閲覧した投資家の皆様が本レポートを利用したこと、又は本レポートに依拠したことによる直接・間接の損失や逸失利益及び損害を含むいかなる結果についても責任を負いません。最終投資判断は投資家ご自身においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家の皆様にあります。また、本件に関する知的所有権は弊社に帰属し、許可なく複製、転写、引用、翻訳等を行うことを禁じます。

。

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4． ESG
ESG に関しては、特に大きな変化は見られず従来通り、継続的に取り組んでいる。

◆ 環境対応 （Environment）
同社のビジネスは、直接、生産設備を持たず環境に負荷を与える業態
ではないが、省エネ、節電に配慮している。

◆ 社会的責任（Society）
 障碍者支援や IT 人材の発掘・育成支援に対し積極的。

同社は、社是として「基幹系業務ソフトウエアを通じて顧客の社業に貢献すること」を掲げており、ユーザーの利便性の向上や効率化をサポートすることで、社会的責任を果たしていると考えられる。特に、ユーザーである中小企業を支援し、デジタル企業への転換を後押しする方針である（テレワーク、ペーパレス、デジタル基盤の提供など）。
また、未来を創る優れたプログラマーの発掘・育成や、マラソン等のスポーツ振興のため、スポンサーとなり支援を行っている。
過去には、東日本大震災で罹災した人々の救援・復興を支援するため、
特定非営利活動法人「国境なき医師団日本」に対し義援金を寄付した。
同社は、千葉県で農園を経営し積極的に身体障碍者を雇用している。さらに、身体障碍者が勤務する会社から、生産する花や弁当・パンなどを購入している。

 ジェンダーの観点からダイバーシティを推進。
女性の比率を高める目標を設定。女性役員は、10 名中 2 名。

女性活躍推進法に基づく一般事業主行動計画として、「女性社員の採用比率 40％以上を維持し、在籍正規社員の女性比率を現状の 25％か
ら 30％を目標に引き上げる。女性比率の底上げにより将来の女性管理職比率向上の土台作りとする。」との目標を掲げている。女性の就業継続を促進し、更なる活躍推進に取組んでいる。なお、社外取締役と社外監査役の各 1 名は女性である。

◆ 企業統治（Governance）
内部統制システムは、社長直属の内部監査室を設置し、社外取締役 2
名とも連携しその整備を行っている。また、代表取締役社長を委員長とするリスク管理委員会を設置し、機動的かつ適格に対応できるリスク管理体制を構築している。
2020 年 6 月時点では、執行役員制度は採用されていない。経営陣は取締役 6 名（うち社外取締役 2 名）と、監査役 4 名（うち社外監査役は 3 名で、税理士、公認会計士と弁護士が各 1 名）で構成されている。

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5． 成長の軌跡◆ 沿革 日本におけるコンピュータや基幹業務ソフト
ウエアの重要性・将来性を展望して創業。

川島氏（故人）を中心とする公認会計士の有志 5 名が、日本におけるコンピュータとソフトウエアを活用したビジネスの将来性・重要性を展望して、
1980 年に創業し会社を設立した。当初は、オフィスコンピューター向けの業務用会計ソフトの開発・販売などを行っていた。1995 年には、将来的にオフコンユーザーからのスイッチを視野に入れ、パソコン用のパッケ パイオニア精神を持ち業界に先駆け、いち早くクラウドサービスに進出。

ージソフトの開発販売に本格的に進出した。
その後、パソコン時代の到来とともに、①国内でのパッケージソフトウエアの種類の拡大とバージョンアップ、②保守サービスの拡大、③クラウド事（注 9 ）SaaS【Software as aService】：ユーザーが必要な機能を必要な時に、必要な量をサービスとして利用できるソ
フトウエア、またはその提供形態。ソフトウエアをユーザ
ー側が導入するのでなく、ベンダー側で稼働し、必要な機能をネットワーク経由でユーザーに提供する。

業の拡充、④他社製品の供給も含めたソリューションビジネスの展開の、
主に 4 点で成長してきた。あわせて拠点の拡大、メーカーや販社との提携を通じ、全国的な販売・サポート体制を整備し、急速に業容を拡大してきた。なお、2008 年には保守的な当業界でいち早くクラウドサービス（SaaS 注 9 ）に進出するなど、業界のパイオニア的な存在である。
株式に関しては、1994 年に店頭公開、2000 年は東証二部に上場、2014年には同一部に昇格した。東証一部上場を機に、ロゴを現在のものに変 2014 年 12 月に東京証券取引所第二部から第一部へ市場変更。

更した。

◆ 過去の業績推移
同社は創業から今日に至るまで、上述のように基幹業務ソフトウエアの開発・販売および関連事業の専業者として、業容を拡大してきた。店頭公開以降の業績の推移は、P17 の図表 9 の通りである。以下、時系列的な業績の補足説明である。
・1994 年以来、税制・制度改革等の特需の反動やリーマンショック後の 長期的には増収トレン
ド。一方、利益は足踏み状態が続いた。

景気低迷期などの特定期間を除けば、基本的には増収基調を維持してきた。一方で、利益面では、一時期の高い利益水準を維持あるいは更新できずに、足踏みの状況が続いた。
・2001/3 期および 2002/3 期の連続減収減益は、2000 年問題の関連特需の反動と景気低迷が要因である。
・2007/3 期から 2010/3 期まで 4 期連続の減収および、2007/3 期から
2013/3 期までの 7 期連続の減益は、リーマンショック後の景気の低迷などによる需要の低下や、人件費・研究開発費・販売促進費の上昇、及び競合の激化による採算の悪化が背景にある。

 2014/3 期には、特需で過去最高の売上高、100 億円を達成。

・2014/3 期には、Windows XP サポート終了特需（サポート終了 2014 年
4 月）、消費税改正特需（2014 年 4 月に 5％⇒8％）のダブル特需の恩

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恵を享受し、さらにクラウドサービスの大幅な伸長により過去最高売上（10,475 百万円）を計上した。
・2015/3 期の減収要因は、先のダブル特需の反動減によるものである。
2016/3 期以降は今期に至るまで、クラウドの続伸、新製品の投入、営業力の強化に努め、景気回復も重なり再び増収トレンドに回帰している。
【 図表 9 】長期業績推移（出所）有価証券報告書よりアルファ・ウイン調査部が作成、2021/3 期予想は会社計画（注 10） ERP（統合型基幹業務システム）：
エンタープライズ・リソース・プランニング(企業情報計画)の略。企業の基幹情報を統合し、リアルタイムに処理、効率
良く全体最適化を行う経営概念。基幹系システムをまとめた IT ソリューションソフトとして提供されている。

 2006/3 期に営業利益、及び経常利益は最高益を計上。

収益面では、2000 年問題に係わる特需メリットを享受し 2000/3 期に当期純利益は最高益（937 百万円）を計上した。また公益法人会計制度改
正と新会社法施行の大幅な制度改正に伴う需要を取り込み、ERP 注 10
（統合型基幹業務システム）の「Dream21」（旧製品名）の寄与により収益性が改善し、2006/3 期に営業利益および経常利益は、最高益（それぞれ 1,747、1,783 百万円）を計上している。
また、同社の売上高粗利率、営業利益率は、長らく逓減傾向にあった（図表 10）。粗利率の悪化は、景気低迷期におけるパッケージソフトの競争激化による価格競争、収益性の低い他社商品構成比の上昇によるプ
ロダクトミックスの悪化や、労務費・経費（外注加工費）・研究開発コストなどを中心とするコスト増加が要因である。
【 図表 10 】

売上高粗利率と営業利益率の長期推移（出所）有価証券報告書よりアルファ・ウイン調査部が作成、2021/3 期予想は会社計画

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2015/3 期、並びに 2016/3 期には前述のような特需の反動減や消費税 前回の特需後は、反動減で 2 期連続の最終赤字を計上。

10％改正の延期などによる減収の影響もあり、コスト削減を進めたが 2 期

 2016/3 期以降は、増収増
益基調に転換。黒字が定着。新製品効果、クラウ
ドの伸長、コスト削減が奏功。営業利益率は改善。

しかし、2016/3 期以降、再び増収基調に戻り、粗利率の低下トレンドに歯連続で最終赤字を計上した（当期純損失：2015/3 期△207 百万円、
2016/3 期△93 百万円）。

止めがかった。新商品やクラウドによる増収効果、コスト削減により、営業利益率が底を打ち徐々に向上してきている。減損リスクのある資産（不動産や有価証券）の整理やソフトウエア償却の短縮化を進めるなど、ここ数年にわたり構造改革を進め、その効果も表れている。同社の近年の業績の伸長・回復は、国内売上高が 100 億円を前に足踏みするなかで、クラウドと保守サービス売上高の成長とコスト削減に支えられてきた。
2017/3 期以降は黒字体質と増益トレンドが定着し、2019/3 期（前々期）は

 構造改革の効果も発現し、業績は V 字回復。

4 期連続の増収、大幅な増益を達成した。前年度下期に特需が 10 億円ほど発生し、期中で業績を大幅に上方修正した。全種類別とも増収となったが、特需効果（消費税率引き上げ、Windows7 のサポート終了対応、改元対応のバージョンアップなどの前倒し需要、同社推定で 10 億円弱）

 2019/3 期、2020/3 期は、消費税改正と Windows7のサポート終了に伴う特需が発生し、連続大幅増収増益も加わり、特にクラウド、製品とソリューションの各売上が約 2～3 割増と伸長した。この結果、通期売上高は、ダブル特需があった 2014/3 期の最高
売上高 10,474 百万円を 5 年ぶりに更新した。2020/3 期もこの流れが継続し、過去最高売上高と最高益を更新した。
因みに、過去の同社の期初業績予想と実績を時系列的に比較した（図表 11）。期初予想に対して実績が上下に大きく乖離することもあったが、2017/3 期以降は、利益の実績は期初計画を大きく上回る傾向が見られる。因みに、過去の業績修正発表は、9 月あるいは翌年の 2～4 月になされることが多い。

 過去の業績修正は、9 月【 図表 11 】会社による期初業績予想と実績値の時系列的比較
あるいは翌年の 2～4 月になされることが多い。
売上高
営業利益
経常利益
直近の実績3 期間は、期初の単位：百万円 期初予想
期初予想
実績
期初予想
実績
期初予想
01/3期
5,026
1,224
1,227
利益計画を上回る実績。
02/3期
5,634
4,762
925
1,215
935
-

親会社利益に帰属す る
当期純利益（ 以下同様）

連結

5,104
5,521
6,096
6,870
6,860
6,790
6,800
6,500
5,908
6,505
7,025
8,641
9,198
8,880
9,731
9,876
10,486
12,783
13,280青のハイライト：
従前の最高値

単純平均乖離率（単位：％）、売上高・利益ともデータのある最長期間により計算（今期を除く）→
緑のハイライト：
期初予想に対する上方修正：下方修正（単位：回）→
過去最高値

-

1,321
1,294
1,141
878
806
56
284
453
242
165
645
825
1,478
2,034

1,073
1,170
1,551
1,747
1,533
1,325
1,117
744
686
468
354
1,110
-179
40
432
807
1,248
2,781

1,083
1,181
1,565
1,783
1,582
1,391
1,181
797
724
501
383
1,138
-157
66
463
834
1,277
2,808

589
653
769
1,059
922
812
809
714
519
381
29
141
283
131
51
425
588
976
1,358

695
533
576
682
915
327
852
644
680
436
411
75
181
604
-207
-93
160
441
906
1,816

03/3期
04/3期
05/3期
06/3期
07/3期
08/3期
09/3期
10/3期
11/3期
12/3期
13/3期
14/3期
15/3期
16/3期
17/3期
18/3期
19/3期
20/3期
21/3期（CE)

5,095
5,595
6,005
6,383
6,336
6,274
6,268
5,867
6,166
6,805
7,550
10,474
8,168
8,440
9,360
9,785
11,43914,266

1,015
1,125
1,293
1,780
1,550
1,365
1,360
1,200
927
835
84
311
483
272
187
669
842
1,499
2,055

売上高

実績

営業利益

経常利益 当期利益

期初予想からの乖離率-15.5%-23.0%
-0.2%
6.7%
1.3%
5.0%
-1.5%
21.0%
-7.1%
0.2%
-7.6%
2.1%
-7.6%
0.3%
1.9%
-7.8%
-13.7%-13.2%-9.7%-34.8%-33.6%
4.4%-21.9%-21.9%
4.6%-41.9%-40.0%
7.5%
532.1%
356.0%
21.2%
290.8%
265.9%-11.2%-139.5% -132.5%-5.0%-83.5%-75.7%-3.8%
161.8%
147.6%
-0.9%
25.1%
24.7%
9.1%
51.3%
51.7%
11.6%
88.2%
87.3%

-2.2%
4.4%
19.0%
-69.1%-7.6%-20.7%-15.9%-38.9%-20.8%-80.3%
524.1%
328.4%-173.1%-171.0%213.7%
3.8%
54.1%
86.1%

-1.7%

60.5%

30.2%

32.2%

7：12

7：6

12：7

9：10

売上高

営業利益 経常利益 当期利益

実績 前年同期比-5.3%-24.4%-23.8%-23.3%
7.0%
16.0%
15.8%
8.1%
9.8%
9.0%
9.0%
18.4%
7.3%
32.6%
32.5%
34.2%
6.3%
12.6%
13.9%
-64.3%-0.7%-12.2%-11.3%
160.6%-1.0%-13.6%-12.1%-24.4%-0.1%-15.7%-15.1%
5.6%-6.4%-33.4%-32.5%-35.9%
5.1%
-7.8%
-9.2%
-5.7%
10.4%
-31.8%-30.8%-81.8%
10.9%-24.4%-23.6%
141.3%
38.7%
213.6%
197.1%
233.7%-22.0% -116.1% -113.8% -134.3%
3.3% -122.3% -142.0%-55.1%
10.9%
980.0%
601.5% -272.0%
4.5%
86.8%
80.1%
175.6%
16.9%
54.6%
53.1%
105.4%
24.7%
122.8%
119.9%
100.4%
5.3%

55.8%

32.7%

10.3%

↑ 各期間の単純平均（今期を除く）（出所）決算短信、有価証券報告書よりアルファ・ウイン調査部が作成、2021/3 期予想（CE）は、会社計画

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発行日：2020/6/29

6． 業界環境◆基幹業務ソフトウエア市場の動向
 ユーザーとなる日本の中小企業数は、減少トレンド。
（注 11）小規模事業者：業種により定義は異なるが、従業員数や売上高で区分、ほぼ中小企業と同意。

日本全体の企業数全体は減少傾向にあり、4 百万社を割り込んできている（図表 12）。特に、小規模事業者注 11 の廃業が影響し、中小企業数が減少する傾向にある。人口減少、高齢化の進む日本においては、同社の対象となる、「小規模＋中規模」の企業数は減少傾向にあり、2016 年 6月時点の企業数は約 359 万社と、2009 年比では約 62 万社（△14.7％）の減少となっている。

【 図表 12 】国内企業数の推移（出所）総務省・経済産業省が公表した「平成 28 年経済センサス‐活動調査」を中小企業庁が集計

 一時的に、中小企業を取り巻く市場環境は悪化。

なお、2020 年 3 月の日銀短観では、2020 年度（計画）のソフトウエア投資額は、中小企業の全産業では、前年同期比△1.8％（うち製造業△
5.0％、非製造業△0.4％）と減少する見込みである。また、中小企業の業
況判断は、2019 年 12 月の調査（「最近」）の+1 から△7（△は、本レポー
トではマイナスの意味）、「先行き」についても△4 から△23 へと、短期的には市場環境は悪化している。

 基幹業務用ソフトの市
場規模は中長期的に堅調に推移。

一方で、これまで人手不足の深刻化、業務の効率化、企業業績の改善を背景に、企業を含む法人が基幹業務システムの再構築および強化を図ってきた。今後も中小企業数は減少傾向が続くと思われるが、業務効率化を目的とするソフトウエア需要の増大に伴って、基幹業務用ソフトの市場規模は中長期的には堅調に推移するものとアルファ・ウイン調査部
では予想している。
また、総務省の情報通信白書によれば、パッケージソフト（ゲームソフト
や組み込み型ソフトなどを除く）の 2017 年度の市場規模は約 1.1 兆円であり、近年、その規模は徐々に拡大傾向にある。
当調査部では、同社が行う業務と関連する基幹業務ソフトウエアの日本での市場規模を現時点で約 5,000 億円、ERP 市場規模を約 1,000 億円

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アルファ・ウイン企業調査レポート(以下、本レポート)は、掲載企業のご依頼によりアルファ・ウイン・キャピタル株式会社(以下、弊社)が企業内容の説明を目的に作成したもので、投資の勧誘や推奨を意図したものではありません。本レポートに掲載された内容は作成日における情報に基づくものであり、予告なしに変更される場合があります。本レポートに掲載された情報の正確性・信頼性・完全性・妥当性・適合性について、いかなる表明・保証をするものではなく、一切の責任又は義務を負わないものとします。弊社は、本レポートの配信に関して閲覧した投資家の皆様が本レポートを利用したこと、又は本レポートに依拠したことによる直接・間接の損失や逸失利益及び損害を含むいかなる結果についても責任を負いません。最終投資判断は投資家ご自身においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家の皆様にあります。また、本件に関する知的所有権は弊社に帰属し、許可なく複製、転写、引用、翻訳等を行うことを禁じます。

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発行日：2020/6/29と推定しており、中期的には前者は年率 3％前後、後者は 10％程度の伸びを予測している。特に、クラウド型の基幹業務ソフトウエア市場は、

 基幹業務ソフト市場は、安定成長。オンプレミス
からクラウドに移行。

パーケッージ（オンプレミス）市場の一部代替もあり、長期的にも年率20~30％の高い成長が期待できる。米国ではクラウドの基幹系システムの利用が、日本より数年進んでいるといわれており、普及率で言えば日本は米国の 1/2～1/3 倍である（出所：総務省情報通信白書等）。また、

 日本における基幹業務

ソフトのクラウド市場
でのポテンシャルは、依然大きい。

日米のソフトウエアにおける開発利用形態では、日本のパッケージソフトの割合は約 12％であり、米国と比較すると依然として受託開発のウエイトが高い（図表 13）。従って国内でのパッケージソフトウエアの成長ポテン
シャルも大きいと考えている（同平成 29 年版白書によれば、日本の「給与・財務会計・人事」でのクラウドの利用率は約 26％、「生産管理・物流
管理・店舗管理」、「購買」、「受注販売」は、各 6～8％に留まっている）。

【 図表 13 】日米のソフトウエア導入比率（備考）
日本の統計データ（国民経済計算）では、自社開発ソフトの金額は非公表。そのため、ソフトウ
エア供給側のデータを利用しているが、自社開発はデータに含まれていない。二国間のデータを比較するために、米国のパッケージと受託開発の合計を 100％とすると、米国のパッケージの比率は 46.2％となり、日本の約 4 倍。

（出所）総務省「令和元年情報通信白書」（日本：総務省・経済産業省）（米国：米国商務省）◆同業他社比較
図表 14 は、顧客層別の業界のポジショニングと主なプレーヤーの概略図である。ユーザーである企業・組織の規模別または、ソフトウエアの業
務機能別に、業界内である程度の住み分けが進んでいる。
【 図表 14 】基幹業務システム市場の顧客層とメインプレーヤー（出所）決算説明会資料より引用し、アルファ・ウイン調査部が一部修正

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ピー・シー・エー（9629 東証一部）
 同社の主力製品である
会計ソフトでは、業界第三位を誇る。

発行日：2020/6/29

同社の競合相手は、ソフトウエアの業務種類別に異なるが、主力の会計ソフトを含めたライバルは、上場企業では直接的にはオービックビジネス
コンサルティング（OBC：4733）と、間接的にはミロク情報サービス（MJS：9928）と考えられる。特に OBC は、商品ラインナップやビジネスモデルと ライバルは、OBC、MJS、弥生、応研。

も同社とほぼ同じであり、最大のライバルである。また、未上場企業では
弥生（オリックスの子会社）、応研（独立系）、OSK（大塚商会の子会社）などが直接の競合先である。

 同社は、高品質、リーズ
ナブルな価格で製品・サービスを提供。

同社は、高品質の割にリーズナブルな価格で製品・サービスを顧客に提供していることに特徴がある。
会計ソフトの市場規模は、約 2,000 億円で成熟化しつつあり、ほぼ横ばいである。同社は、同市場では、第 3 位（シェア 10％前後）と推定される。
また、同社の給与・人事ソフトもほぼ同様のシェア、ポジションにいると考えられる。なお、クラウド会計市場においてのライバルは、上場会社では
以下の 2 社が加わる。いずれも個人事業主や、中小企業・SOHO などの小規模の企業向けで、同社とは限定されたセグメントでバッティングする。
＜マネーフォワード（東証マザーズ：3994）＞

 クラウド会計分野の一部では、OBC に加えマネーフォワード、Freee とも競合。

・個人向け家計簿アプリ、法人向け会計ソフト等クラウドサービスを提供
・時価 6,180 円（6 月 19 日終値）で時価総額 1,450 億円
・2020 年 11 月期：会社予想売上高 11,272 百万円、同当期純損失△
3,151 百万円（いずれもレンジ公表のため中央値）、無配。（PSR:12.9 倍、
参考：PSR＝時価総額/売上高、PBR：17.4 倍）＜フリー（freee、東証マザーズ：4478、2019 年 12 月 17 日上場）＞
・スモールビジネス向けの ERP サービスの提供（クラウド会計ソフト）
・株価 4,785 円（6 月 19 日終値）で時価総額 2,312 億円
・2020 年 6 月期：会社予想売上高 6,700 百万円、同当期純損失△3,135
百万円、無配。（PSR:34.5 倍、PBR:17.2 倍）上場大手 3 社（同社、OBC、MJS）の粗利率、営業利益率の長期的な推移を比較したものが P22 の図表 15、及び図表 16 である。同社と比較す
ると OBC 及び MJS は両比率とも安定しており、スケールメリット（OBC や
MJS は、それぞれ同社売上高の約 2.3 倍、2.7 倍、営業利益もそれぞれ
約 6.2 倍、約 1.8 倍、今期会社予想基準）や効率性の差異、売上構成の相違が背景にあるものと思われる。
両社ともかつては、保守サポートの契約率は現在よりも低く、これを意識的に引き上げ、収益力を高めてきた。但し、同社も近年、利益率は底を打ち上昇傾向にあり、一層の収益力の向上を目指している。

 利益率や資産効率は、大きく改善。
ROA,ROE では、3 社内ではトップクラス。

同様に同社の ROA、ROE の推移を示した P22 の図表 17 を見ると、近年急回復し、収益力に加えて資産効率の向上も著しく、直近期では 3 社
内ではトップクラスの水準である。（2020/3 期実績は ROA：ROE の順に、
PCA 13.0%：14.3%に対し、OBC 9.9%：8.5%、MJS 13.9%：9.9%）

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アルファ・ウイン企業調査レポート(以下、本レポート)は、掲載企業のご依頼によりアルファ・ウイン・キャピタル株式会社(以下、弊社)が企業内容の説明を目的に作成したもので、投資の勧誘や推奨を意図したものではありません。本レポートに掲載された内容は作成日における情報に基づくものであり、予告なしに変更される場合があります。本レポートに掲載された情報の正確性・信頼性・完全性・妥当性・適合性について、いかなる表明・保証をするものではなく、一切の責任又は義務を負わないものとします。弊社は、本レポートの配信に関して閲覧した投資家の皆様が本レポートを利用したこと、又は本レポートに依拠したことによる直接・間接の損失や逸失利益及び損害を含むいかなる結果についても責任を負いません。最終投資判断は投資家ご自身においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家の皆様にあります。また、本件に関する知的所有権は弊社に帰属し、許可なく複製、転写、引用、翻訳等を行うことを禁じます。

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発行日：2020/6/29【 図表 15 】上場大手 3 社（同社、OBC、MJS）の粗利率の長期的な推移【 図表 16 】上場大手 3 社（同社、OBC、MJS）の営業利益率の長期的な推移【 図表 17 】同社の ROA、及び ROE の推移（出所）図表 15 から 17 まで有価証券報告書より、アルファ・ウイン調査部が作成。予想は会社計画

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発行日：2020/6/29

7．前期の実績と今期の見通し◆ 2020 年 3 月期（前期）決算＜概要＞

 前期決算は、特需効果もあり 5 期連続の増収、営業増益。過去最高売上高と利益を更新。増収に加え利益率が改善し、大幅な増益。

2020/3 期通期連結業績は、売上高 14,266 百万円（前年同期比 24.7%
増）、営業利益 2,781 百万円（同 122.8%増）、経常利益 2,808 百万円（同119.9%増）、親会社株主に帰属する当期純利益 1,816 百万円（ 同100.4%増、以下、当期利益）と大幅な増収増益となった（図表 18）。通期決算としては、5 期連続の増収かつ過去最高売上高を更新し、さらに 5
期連続の営業増益かつ 2005/3 期の過去最高当期利益を 15 期振りに更新した（P18 の図表 11）。

 期中の 2 度目の上方修
正後の会社計画、当部予想も上回る好決算。

また、前期は、期初に発表された予想が、2019 年 10 月 28 日、2020 年
1 月 24 日と二度にわたり上方修正された。実績は同社の二度目の上方
修正予想値、並びに当部の 2020 年 1 月 31 日の前回予想を上回った。
特需が予想以上に発生し、売上高が大きく上振れ、これに連動し利益も予想をさらに上回った。

【 図表 18 】2020/3 期業績（単位：百万円、％）通期業績

2019/3期

2020/3期

単位：百万円

連結売上
種類別
売上区分

製品
商品
保守サービスクラウドサービス
その他営業収入粗利
粗利率（％）
販売管理費
売上高販管比率（％）
営業利益
営業利益率（％）
当期利益
当期利益率（％）

11,439
2,516
563
3,125
2,452
2,781
6,522
57.0
5,274
46.1
1,248
10.9
906
7.9

14,266
3,166
552
3,471
3,374
3,701
8,599
60.3
5,817
40.8
2,781
19.5
1,816
12.7

増減率
増減幅
増収寄与率 売上高構成比
YOY：％
YOY：百万円
％
％
24.7
2,827
100.0
100.0
25.8
650
23.0
22.2
-1.9
-11
-0.4
3.9
11.1
346
12.2
24.3
37.6
922
32.6
23.7
33.1
920
32.6
25.9
31.8
2,077
3.3
10.3
543
-5.3
122.8
1,533
8.6
100.4
910
4.8
-

（出所） 決算短信からアルファ・ウイン調査部が作成。（備考）その他営業収入は、ソリューションと同義。商品とその他営業収入のセグメント間の種類別売上高区分は新基準を適用。

＜売上高＞
全売上高の増収幅（前年同期比）+2,827 百万円に占める、種類別の増 2 大特需の効果もあり全部門で増収。特に、製品・
ソリューション・クラウ
ドが大きく貢献。

収幅は寄与度の高い順に、クラウド+922 百万円（増収寄与率：約 33％、
以下同様）、ソリューション+920 百万円（33％）、製品+650 百万円（23％）、
保守+346 百万円（12％）と、ペーパレス化で帳票類が減収となった商品△11 百万円を除き、全種類別で増収となった。
前期は、2 大特需効果（消費税率改正に伴うバージョンアップ、Windows7 のサポート終了に対応するソフトなどの入れ替えの前倒し需要）が、同社推定で上期を中心に 10 億円程度発生し（前々期の特需は
推定 8 億円程度）、業績に大きく寄与した。
クラウドの売上高は買収した Keepdata 社の寄与も加わり（推定 1 億円相23/40
アルファ・ウイン企業調査レポート(以下、本レポート)は、掲載企業のご依頼によりアルファ・ウイン・キャピタル株式会社(以下、弊社)が企業内容の説明を目的に作成し
足元の
PCA
クラウドの
たもので、投資の勧誘や推奨を意図したものではありません。本レポートに掲載された内容は作成日における情報に基づくものであり、予告なしに変更される場合がありま
利用法人数も順調に増す。本レポートに掲載された情報の正確性・信頼性・完全性・妥当性・適合性について、いかなる表明・保証をするものではなく、一切の責任又は義務を負わないものとします。弊社は、本レポートの配信に関して閲覧した投資家の皆様が本レポートを利用したこと、又は本レポートに依拠したことによる直接・間接の損失や逸失利益及び損害加。
を含むいかなる結果についても責任を負いません。最終投資判断は投資家ご自身においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家の皆様にあります。また、本件に関する知的所有権は弊社に帰属し、許可なく複製、転写、引用、翻訳等を行うことを禁じます。

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発行日：2020/6/29

当）、前年同期比 38％増と好調に推移した。これに加えて特需の恩恵から、製品（オンプレ）売上高が会計・販売管理などのソフトを中心に 26％増、また製品販売に連動する導入指導料や他社製品の仕入販売である、
ソリューション売上高が 33％増と、両売上の伸長が著しい。

 PCA クラウド利用法人数は順調に増加。1.4 万社を突破。

なお、これまで売上高の伸び率が 1 桁台前半にとどまっていた保守が、

 2018/3 期から 2020/3 期
にかけ、クラウド売上高
は前年同期比で、+23.9 ％ →+32.2 ％→+37.6％と加速。

＜クラウド＞

製品販売の好調と保守契約の上昇（新規購入・バージョンアップでは、
ほぼ 100％保守付の契約を締結する）により 11％の増収となった。

また、PCA クラウド利用法人数は 2018/1/11 に 10,000 法人を達成したが、2018/9 月末時点で 11,331 法人、2019/3 月末で 12,313 法人（各半年前との比較：+982）、2019/9 月末で 13,343 法人（同+1,030）、2020/3 月末で14,388 法人（同+1,045）と、直近 12 ヶ月間で 2,075 法人が増加した（前出 P11 の図表 6）。単純平均で利用法人数は、同約 173 社/月のペースで純増した。今期に入っても純増傾向が続いている模様だが、新型コロナの影響で一時的に純増ペースが鈍化している可能性がある。なお、新
規契約数のうち約 4 割が新規顧客からの受注となっている。
この結果、クラウド売上高は、2017/3 期の 1,496 百万円→2018/3 期 1,854
百万（前年同期比、以下同様、+358 百万円、23.9％増）→2019/3 期（前々期）2,452 百万円（598 百万円増、32.3%増）→2020/3 期（前期）
3,374 百万円（922 百万円増、37.6%増）へと、売上高の規模が拡大する
中、増収幅と増収率が加速している＜ストックビジネス＞

 ストックビジネスの売
上高構成比率は、約 5割。

なお、同社の重要指標であるストック収入（保守サービス+クラウド合計売上高）が、全売上高に対する構成比率は、前々期の 48.7％から前期には 48.0％と僅かに低下している。これは依然スタンドアロンを選好して利用する顧客が、消費税増税前のバージョンアップキャンペーン等により、オンプレミスや他社製品を前倒しで購入し、製品やソリューションの売上高増加率が、ストック収入の伸びを上回ったためである（図表 19）。

【 図表 19 】種類別の通期売上高推移（単位：百万円、％）種類別売上高クラウド
保守
ストック合計ストック比率ソリューション
商品
製品
合計

2016/3期 2017/3期 2018/3期 2019/3期 2020/3期 前期比増減％
1,152
1,496
1,854
2,452
3,374
37.6%
3,026
3,098
3,109
3,124
3,471
11.1%
4,178
4,594
4,963
5,576
6,845
22.8%
49.5%
49.1%
50.7%
48.7%
48.0%
1,639
1,740
1,878
2,781
3,701
33.1%
854
955
988
563
552
-2.0%
1,767
2,069
1,954
2,516
3,166
25.8%
8,440
9,360
9,785
11,43914,266
24.7%（出所） 決算説明会資料より、アルファ・ウイン調査部が作成（備考） 商品とソリューション（その他営業収入）のセグメント間の種類別売上高区分は、新基準を 2019/3 期に遡及して修正

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発行日：2020/6/29＜クロノス＞

 就業管理システムも、売上・利益の両面で寄与。

また、働き方改革の追い風もあり、子会社であるクロノスの就業管理シス
テムも大きく貢献した。製品形式では+275 百万円、クラウド形式では+282 百万円の合計+557 百万円の増収となり、グループ全体の増収幅に対して約 20％の寄与となった（図表 20）。
【 図表 20 】2020/3 期（前期）売上高増減要因（単位：百万円）（出所） 決算説明会資料より、アルファ・ウイン調査部が作成【 図表 21 】2020/3 期（前期）営業利益の増減要因

 前期の売上高利益率と販管費率は、大きく改善。
（ 注 12 ） ハ イ パ ー ： PCA
Hyper:Dream21 に代わる中堅企業向けの新商品ソフト。年
商 10~100 億円、
従業員数 1,000
名以下、グループ子会社 10 社
未満の全国約 9 万社を対象とする。DX シリーズの上位版。
企業の成長に合わせて、オン
プレミスとクラウドを柔軟に選択・併用可能。API により、他のシステムとスムーズに連携、グループ企業間でのデー
タ管理を効率化（連結会計）することに特長がある。

（出所） 決算説明会資料より、アルファ・ウイン調査部が作成、一部加筆修正。

＜利益＞
連結営業利益の増減要因は、図表 21 の通りである。限界利益率が高い
ビジネスモデルであり、増収効果が増益に直結した。
利益率が高いと推定されるクラウドや製品の増収寄与が大きかったため（種類別の利益は非開示）、粗利率は 57.0％から 60.3％に 3.3 ポイント上昇した（P23 の図表 18）。増収効果と粗利率の改善により、粗利額は8,599 百万円と、前年同期比で 32％増加し、2,077 百万円の増益となった。売上原価において、仕入原価やメンテナンス費用の増加を、増収額に対して相対的に抑えたことが粗利の増益要因である。
また、販管費では、ハイパーシリーズ注 12 等の新規のソフト開発投資や研究開発は一段落しており、研究開発費が減少した（△161 百万円）。一方、

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発行日：2020/6/29

従業員のベースアップなどの人件費増加（+299 百万円）や、広告宣伝費・IT 関連投資（PC の入れ替えや通信環境の整備）などのその他の販
管費増（+406 百万円）があり、販管費は前年同期比+543 百万円増、+10.3％増と大幅に上昇した。好業績を背景に、役職員への還元と、将来に向けた投資を積極的に行ったと推測される。但し、大幅な増収の結
果、売上高販管費率は 46.1％→40.8％と 5.3 ポイント改善している。
以上により営業利益は、前年同期比 1,533 百万円、122.8％の大幅増益となり、営業利益率も 10.9％→19.5％と 8.6 ポイントも改善した。
また、営業外損益、並びに特別損益には特段の計上はなく、経常利益、
当期利益とも、前期比で倍増した。
＜四半期業績＞

 四半期単位では、9 月の特需の駆け込みで、Q2 が売上高・利益のピーク。

四半期単位で業績を分析すると（P27 の図表 22）、第 1 四半期（2019 年
4 月～6 月：Q1）の売上高は前年同期比 31％の増収で 3,073 百万円、これに対し第 2 四半期（同年 7 月～9 月：Q2）の売上高は、同 59％の増収で 4,095 百万円と、伸び率は加速し、金額的にもピークを着けた。その後、

 Q3 と Q4 の売上高は、正常化し増収モメンタムは低下するが、高水準を維持。

第 3 四半期（2019 年 10 月～12 月：Q3）では、売上高は 3,538 百万円と前年同期比 21％の増収、第 4 四半期（2020 年 1 月～3 月：Q4）では売
上高 3,560 百万円と同 1％の減収と、モメンタムは低下している。しかし、前年度の下期には既に特需が発生していることを勘案すると、前下期の売上高は高水準を保ったと言える。

 クラウド売上高は、全四半期とも高い増収率を維持、極めて好調。

なお、売上高の内訳の変化を見ると、クラウドの売上高成長率は、Q1 から Q4 まで各四半期とも前年同期比で 40％近い増加となっており、絶好調が続いている。一方で、製品売上高やソリューション売上高は、Q1 から Q2 にかけ倍増した後 Q3、Q4 には正常化するなど、変動が激しく全体の売上高を左右した。

 粗利率は低下傾向だが、約 60％前後で安定。

また、粗利率は、Q1 から Q4 に順に（以下同様） 、60.8％→60.4％→60.4％→59.5％と低下傾向だが、60％前後で大きくは変わらなかった。
一方、販売管理費は、同順に、1,281 百万円→1,291 百万円→1,359 百 第 4 四半期は、販管費を大きく積み増し減益となるが想定内。

万円→1,886 百万円と、下期、特に Q4 に急増している。この結果、各営
業利益は、587 百万円→1,185 百万円→776 百万円→233 百万円と減少
トレンドとなった。Q4 は、前年同期比、あるいは Q2 や Q3 と比較しても、大幅な減益となっているが、広告宣伝費や人件費（賞与など）を中心に
販売管理費が急増したためである。予算通りに経費を執行したが、事前に計画的なコストコントロールが織り込まれていたと思われ、損益的には余裕含みの決算であったと考えられる。

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発行日：2020/6/29【 図表 22 】2020/3 期、四半期の業績推移
第1四半期業績
単位：百万円

連結売上
製品
商品
保守サービスクラウドサービス
その他営業収入

種類別
売上区分
粗利

粗利率（％）
販売管理費
売上高販管比率（％）
営業利益
営業利益率（％）
当期利益
当期利益率（％）
第2四半期業績
単位：百万円

連結売上
製品
商品
保守サービスクラウドサービス
その他営業収入

種類別
売上区分
粗利

粗利率（％）
販売管理費
売上高販管比率（％）
営業利益
営業利益率（％）
当期利益
当期利益率（％）
第3四半期業績
単位：百万円

連結売上
製品
商品
保守サービスクラウドサービス
その他営業収入

種類別
売上区分
粗利

粗利率（％）
販売管理費
売上高販管比率（％）
営業利益
営業利益率（％）
当期利益
当期利益率（％）
第4四半期業績
単位：百万円

連結売上
種類別
売上区分

製品
商品
保守サービスクラウドサービス
その他営業収入粗利
粗利率（％）
販売管理費
売上高販管比率（％）
営業利益
営業利益率（％）
当期利益
当期利益率（％）

2019/3第1四半期 2020/3第1四半期
2018年4-6月
2019年4-6月
2,346
3,073
394
652
107
102
788
865
544
764
511
688
1,287
1,868
54.9
60.8
1,229
1,281
52.4
41.7
57
587
2.4
19.1
34
364
1.4
11.8
2019/3第2四半期 2020/2第2四半期
2018年7-9月
2019年7-9月
2,569
4,095
419
1,190
100
117
765
833
585
804
704
1,153
1,427
2,475
55.6
60.4
1,241
1,291
48.3
31.5
187
1,185
7.3
28.9
161.4
842
6.3
20.6
2019/3第3四半期 2020/3第3四半期
2018年10-12月
2019年10-12月
2,921
3,538
521
654
253
237
765
894
634
862
746
890
1,653
2,137
56.6
60.4
1,375
1,359
47.1
38.4
277
776
9.5
21.9
176
440
6.0
12.4
2019/3第4四半期 2020/3第4四半期
2019年1-3月
2020年1-3月
3,603
3,560
1,183
670
103
96
807
879
689
944
820
970
2,155
2,119
59.8
59.5
1,429
1,886
39.7
53.0
727
233
20.2
6.5
535
170
14.8
4.8

増減率
増減幅
YOY：％
YOY：百万円
31.0
727
65.3
258
-4.6
-5
9.8
77
40.3
220
34.7
177
45.1
581
5.9
4.2
52
-10.7
917.5
530
16.7
945.3
330
10.4
増減率
増減幅
YOY：％
YOY：百万円
59.4
1,526
184.3
771
16.5
17
8.9
68
37.4
219
63.9
449
73.4
1,048
4.9
4.0
50
-16.8
533.2
997
21.6
421.6
681
14.3
増減率
増減幅
YOY：％
YOY：百万円
21.1
617
25.6
133
-6.2
-16
16.9
129
36.0
228
19.3
144
29.3
484
3.8
-1.1
-16
-8.6
180.4
500
12.5
150.6
265
6.4
増減率
増減幅
YOY：％
YOY：百万円
-1.2
-43
-43.3
-513
-6.4
-7
8.9
72
37.0
255
18.3
150
-1.7
-36
-0.3
32.0
457
13.3
-68.0
-494
-13.6
-68.2
-365
-10.1

増収寄与率
％
100.0
35.5
-0.7
10.6
30.3
24.4
増収寄与率
％
100.0
50.6
1.1
4.5
14.4
29.4
増収寄与率
％
100.0
21.6
-2.6
20.9
37.0
23.3
増収寄与率
％
100.0
-

売上高構成比
％
100.0
21.2
3.3
28.1
24.9
22.4
売上高構成比
％
100.0
29.1
2.9
20.3
19.6
28.2
売上高構成比
％
100.0
18.5
6.7
25.3
24.4
25.2
売上高構成比
％
100.0
18.8
2.7
24.7
26.5
27.2
-

（出所） 2020/3 期の各四半期短信より、アルファ・ウイン調査部が作成◆ ピー・シー・エーの 2021 年 3 月期（今期）業績予想＜今期の戦略＞
今期の会社の戦略は、以下の 3 点。
・サブスクリプションビジネスの強化・浸透（PCA サブスクの本格的投入）
・hyper での中堅市場への再チャレンジ（PCA 会計 hyper 債権管理オプ
ション/ 債務管理オプションをリリース予定）・働き方改革（HR）ソリューションの確⽴
 取引先である中小企業

また、取引先の中⼩企業のデジタルを強力に支援し推進していく考えでのデジタル化を支援。

ある。具体的には、テレワークの実現（在宅勤務への対応）や、情報の保存や交換を（紙から）デジタル化し、社会の流れに沿い企業・組織を支えるデジタル基盤を、中小企業に提供することを掲げている。

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アルファ・ウイン企業調査レポート(以下、本レポート)は、掲載企業のご依頼によりアルファ・ウイン・キャピタル株式会社(以下、弊社)が企業内容の説明を目的に作成したもので、投資の勧誘や推奨を意図したものではありません。本レポートに掲載された内容は作成日における情報に基づくものであり、予告なしに変更される場合があります。本レポートに掲載された情報の正確性・信頼性・完全性・妥当性・適合性について、いかなる表明・保証をするものではなく、一切の責任又は義務を負わないものとします。弊社は、本レポートの配信に関して閲覧した投資家の皆様が本レポートを利用したこと、又は本レポートに依拠したことによる直接・間接の損失や逸失利益及び損害を含むいかなる結果についても責任を負いません。最終投資判断は投資家ご自身においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家の皆様にあります。また、本件に関する知的所有権は弊社に帰属し、許可なく複製、転写、引用、翻訳等を行うことを禁じます。

アルファ・ウイン 企業調査レポート
ピー・シー・エー（9629 東証一部）

発行日：2020/6/29＜通期業績予想の概要＞
同社は、2021/3 期（今期）の通期業績の予想を発表した。売上高 13,280
百万円（前年同期比△6.9%減、以下同様）、営業利益 2,034 百万円（△
 今期は、特需の反動から減収減益を予想するが、利益は高水準。

26.9%減）、経常利益 2,055 百万円（△26.8%減）、当期純利益 1,358 百万円（△25.2%減）と、前期比で減収減益を予想している（図表 23）。
なお、発表に際して、「第１四半期において新型コロナウイルス感染症による業績への影響を考慮して算定しておりますが、実際の業績は今後

 新型コロナの影響は不透明。利益目標に合わせて、経費をコントロールする意向。

様々な要因によって予想数値と異なる結果となる可能性があります。な
お、最終利益目標を達成するため、内外の状況の変化に合わせて経費の執行等を促進、或いは抑制する可能性があります。」とし、中間期の予想については、非公表である。
＜通期業績予想の概要（売上高）＞

 ソリューション、製品

通期の売上高の種類別予想は、P29 の図表 24 の通りである。全体で前（オンプレ）は特需の反動で大幅減収、一方、クラウドは好調を持続し、業績を底支えする見通し。

期比△986 百万円の減収幅（ネットの金額）が見込まれるうち、ソリューシ
ョンの減収幅（△812 百万円）が 8 割を占める。これは、特需の反動減による他社製品等の減収を大きく見込んだもので、同様に製品の減収幅（△627 百万円）も 6 割に相当する。保守、商品も減収を見込んでおり、唯一、クラウドの売上高のみ、+645 百万円の増収（前年同期比 19.1％の増）を予想している。全社売上高に対する、「クラウド+保守」の売上高合計であるストック収入比率は、56％と過半を占める見込みである。
＜通期業績予想の概要（利益）＞ 減収だが、販管費の増加を見込む。

また、粗利率は前期の 60.3％に対し今期は 60.4％と、ほぼフラットとなる前提である。減収率は 6.9％であるが、販管費は、5,817 百万円から5,985 百万円へと 168 百万円、2.9％増加する計画である。この結果、販管費率は 40.8％から 45.1％へと 4.3 ポイント悪化し、営業利益率も 19.7％から 15.5％に 4.2 ポイント低下する。営業外損益、特別損益には、大きな計上を見込んではいない。
【 図表 23 】今期の業績予想（会社計画）
連 結 （単位：百万円）
売上高
売上総利益
売上高総利益率

販売管理費
販管費比率

営業利益
営業利益率

経常利益
経常利益率
親会社株主に帰属する当期純利益

当期純利益率1 株当たり 年間配当金(円）2020年3月期 2021年3月期
実績

14,266
8,599
60.3%
5,817
40.8%
2,781
19.5%
2,808
19.7%
1816
12.7%
54

会社予想

13,280
8,019
60.4%
5,985
45.1%
2,034
15.3%
2,055
15.5%
1,358
10.2%
34

増減額/差

増減率％

-986
-580
0.1%
168
4.3%
-747
-4.2%
-753
-4.2%
-458
-2.5%

-6.9%
112.4%
ー
2.9%
ー-26.9%
ー-26.8%
ー-25.2%ー--（出所）決算説明会資料より、アルファ・ウイン調査部が作成

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アルファ・ウイン企業調査レポート(以下、本レポート)は、掲載企業のご依頼によりアルファ・ウイン・キャピタル株式会社(以下、弊社)が企業内容の説明を目的に作成したもので、投資の勧誘や推奨を意図したものではありません。本レポートに掲載された内容は作成日における情報に基づくものであり、予告なしに変更される場合があります。本レポートに掲載された情報の正確性・信頼性・完全性・妥当性・適合性について、いかなる表明・保証をするものではなく、一切の責任又は義務を負わないものとします。弊社は、本レポートの配信に関して閲覧した投資家の皆様が本レポートを利用したこと、又は本レポートに依拠したことによる直接・間接の損失や逸失利益及び損害を含むいかなる結果についても責任を負いません。最終投資判断は投資家ご自身においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家の皆様にあります。また、本件に関する知的所有権は弊社に帰属し、許可なく複製、転写、引用、翻訳等を行うことを禁じます。

アルファ・ウイン 企業調査レポート
ピー・シー・エー（9629 東証一部）

発行日：2020/6/29

今期連結営業利益の増減益分析（前期比）の見込みは、図表 25 の通りである。支払いロイヤリティやソフトウエアの償却費の減少により、売上原
価がネットで 406 百万円減少し増益要因となる。一方、人件費 144 百万円、研究の開発費 33 百万円増などの販管費の増加が 187 百万円の減益要因となる。しかし、減収幅の△986 百万円をカバーできず、747 百万円（前年同期比 26.9％減）の営業減益となる見込みである。
【 図表 24 】2021/3 期（今期）売上高の増減要因予想（会社計画）（出所）決算説明会資料より、アルファ・ウイン調査部が作成。2019 年 3 月期以降の種類別売上高は新基準を反映。

【 図表 25 】2021/3 期（今期）営業利益の増減要因予想（会社計画）（出所）決算説明会資料より、アルファ・ウイン調査部が作成

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アルファ・ウイン 企業調査レポート
ピー・シー・エー（9629 東証一部）
 今期の会社計画の利益

は、達成可能な範囲内と予想。

発行日：2020/6/29◆ アルファ・ウイン調査部の 2021 年 3 月期（今期）業績予想＜概要＞
アルファ・ウイン調査部は、前期実績と現況を踏まえ、今期の業績予想を更新した（P33 の図表 31）。今期は、10 億円強の特需の反動減に加え、新型コロナ感染症の直接的、間接的影響もあり、一時的に減収減益が避けられないと考えられる。

前回の当調査部予想（2020 年 1 月 31 日レポート発行時）に対して、
今回は、今期の売上高・利益予想とも僅かに上方修正した（売上高：前回→今回の順に、12,600 百万円→12,840 百万円、営業利益：2,000 百万円→2,050 百万円）。但し、新型コロナによるリスク、具体的には営業活
 足元は、コロナの影響が営業面ではあるものの、第 1 四半期の売上高・利益では、ほぼ計画線の模様。新型コロナの長期化がリスク要因。

動の自粛による商談・新商品ローンチ、並びにソフトウエアの更新や導入・指導の中止・延期などを考慮して、各種類別売上高を慎重に見直した。その結果、当調査部の売上高予想は、会社予想の 13,280 百万円を440 百万円（3.3％）下回る。
これに対し、利益では会社予想の 2,034 百万円をやや上回る水準を予想した。同社のコスト前提が保守的であり、販管費を中心にコストコントロ
ールの余地があると考えられ、同社の予想利益を達成することは可能であると判断している。
クラウドや勤務管理ソフトの伸長が継続しており、製品やソリューションの
反動減をある程度カバーできると考えている。従って過去の特需の反動期と比較し、今回は売上高と利益の減少率は少ないものと思われる。因みに、前回の特需の反動期は、2014/3 期から 2015/3 期にかけて順に、
売上高 10,425 百万円→8,168 百万円（前期比 22%減収）、経常利益
1,139 百万円→△158 百万円、最終損益も赤字に転落した。
なお、働き方改革の下、就業管理ソフトを利用していない中小企業は依然多く、この潜在需要は大きい。クロノスは、オンプレミス、クラウド（サービス名：クロッシオン）のいずれの形態でも就業管理ソフトの提供が可能であり、前期比 2 割程度の増収を当部では見込んでいる。
＜リスク要因＞なお、主なリスク要因は、新型コロナの長期化に伴う、ユーザー企業等の業績低迷による、製品・サービスの買い控え、導入延期などである。足元
では、4 月並びに 5 月は、前期の積み残しなどがあり、計画をやや上回る一方、6 月は新型コロナの影響により計画をやや下回る可能性がある。
Q1 全体ではほぼ想定線と思われ、また、通期に占める売上高・利益のウエイトは元々低く（過去 3 年の平均で、売上高 21％、営業利益 16％の構成比率）、Q1 の決算にビッグサプライズはないものと考えている。
商談から受注まで、通常数ヶ月程度のタイムラグがあり、新型コロナの影
響は Q2 以降、顕在化すると思われ注視する必要がある。

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アルファ・ウイン 企業調査レポート
ピー・シー・エー（9629 東証一部）

発行日：2020/6/29

8． 成長戦略◆ 目標となる経営指標と重点分野
 目標とする経営指標は、
売上高、純資産配当率、
クラウドユーザー数。
 重点分野は 5 つ。

同社グループは、目標とする経営指標として、売上高 200 億円（参考、
以下同様：2020/3 期実績 143 億円）、純資産配当率 2.5％（同 2.8％）、
クラウドユーザー8 万社（2020 年 3 月末現在で 1.4 万社強）を 2012
年に公表し、事業を進めてきた。目標達成のために、①基幹業務ソ
フトウエアのクラウド市場でのさらなる No.1、②機能を超えたソリュー
ション提供の拡充、③PCA クラウドの先進的技術の強化、④サービス化への挑戦、⑤積極的な M＆A の 5 点を重点分野として掲げている。

◆ 新中長期経営ビジョン【PCA Vision 2030 第１ステージ 2021 中期経営計画】
同社では、2030 年に節目となる 50 周年を迎えることから、【新中長期ビジョン PCA Vision 2030】 を発表した（図表 26）。1980 年から 2030
年までの 50 年の期間を、1980 年から 1998 年までのオフコンから PCへの時期である【PCA 1.0】、1998 年以降 2008 年までのインターネットの普及やクライアントサーバーの時期である【PCA 2.0】、2008 年から 2018 年までのインターネット・インフラ化、クラウドの普及期にあたる【PCA 3.0】、2018 年以降 2030 年までの【PCA 4.0】と、事業ステージ
を 4 期間に分類してとらえている。
中期経営計画では、基幹業務の高度な自動化を実現するソフトウエ
アの提供を核に、企業の円滑な経営・運営をサポートする「マネジメントサポート・カンパニー」として社会に貢献する企業であり続けるとの中長期ビジョンを打ち出した。
【 図表 26 】

新中長期ビジョン PCA Vision 2030

 当調査部では、中期の年間利益成長率を 5~8％予想。

（出所）決算説明会資料（備考）本図表における年次表記においては、2019 は 2020/3 期を意味する（本図表においては他も同様）

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アルファ・ウイン 企業調査レポート
ピー・シー・エー（9629 東証一部）

発行日：2020/6/29

2018 年 6 月、新取締役社長に佐藤文昭氏が昇格し、同社の新体制が発足し同年 11 月、【PCA Vision 2030 第１ステージ 2021 中期
経営計画】を公表した。

 2018 年 11 月に、【PCA
Vision 2030 第 1 ステ
ージ：2021 中期経営計画】を公表。

第 1 ステージでは、中期経営計画（2020/3 期～2022/3 期）における中期基本方針を、「長期的かつ安定的な事業の継続・発展を目指した事業基盤の確立と企業体質の変革を進める。」としている。課題解
決サービス業を志向し、中計では、中長期ビジョン実現に向けた収益基盤・経営管理基盤を固めることに注力する。
なお、現中計における基本戦略と重要施策、並びにその実行状況は以下の通りである（図表 27）。各施策について実行ステップのロード
マップが設定され、スケジュールがより明確となった。Hyper シリーズの投入、PCA サブスクのサービスイン、新たな KPI や管理制度の導入準備、開発体制の強化など、重点施策を着実に進めている。

 重点施策を着実に実行中。

【 図表 27 】中計の基本戦略、重点施策とその実施状況

 当調査部では、中期の年間利益成長率を 5~8％予（出所） 決算説明会資料より抜粋し、アルファ・ウイン調査部が加筆し作成。
想。
 現 中期 計画の 最終 年度にあたる 2022/3 期の数
値 目標 を大幅 に上 方修正。

また、前期決算が大幅に超過達成したため、中期計画の最終年度にあたる 2021 年度（2022/3 期）の目標数値を上方修正した（図表 28、P33 の図表 29、30 を参照）。

【 図表 28 】中期経営計画目標
中期計画目標の項目

2019/3期実績

2020/3期実績

2021/3期計画

2022/3期旧計画

2022/3期新計画

新旧差異

114.39億円

142.66億円

132.80億円

115億円以上135億円以上

25億円

55.77億円

68.45億円

74.07億円

60億円達成75億円達成15億円

・連結営業利益

12.48億円

27.81億円

20.34億円

15億円以上21億円以上6億円

・連結営業利益率

10.90%

19.49%

15.32%

10％以上

15％以上

5%

・連結売上高内、ストックビジネス（保守・クラウド）売上高（出所）図表 28 から 30 まで決算説明会資料より、アルファ・ウイン調査部が作成。計画、及び予想は会社発表。

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アルファ・ウイン 企業調査レポート
ピー・シー・エー（9629 東証一部）

発行日：2020/6/29【 図表 29 】中期経営計画（連結）の業績予想【 図表 30 】ストックビジネス売上高予想◆ アルファ・ウイン調査部の中期業績見通し
 今後 3 期間の中期業績を予想。
 引き続きクラウドと就業管理ソフトが成長ドライバー。
2022/3 期以降
は、特需の反動減がなくなり、新型コロナの影響も緩和され、再び増収増
益トレンドへ。

アルファ・ウイン調査部は、今期を含む 3 期間の中期の業績予想を行った（図表 31）。
＜来期（2022/3 期）＞
新型コロナの影響がある程度は残るリスクを考慮するものの、特需の反動減がなくなり、来期は、2021/3 期の当部予想に対し 5.1％の増収、8.0％前後の増益と当調査部では予想した。当調査部の旧予想に対して、新たな予想を順に、売上高 13,360 百万円→13,500 百万円、営業利益 2,400 百万円→2,215 百万円と修正した。コストの前提や、種類別の売上高伸率と構成比率を再考した（因みに、製品におけるオンプレが PCA サブスクに徐々に切り替わる想定の下、PCA サブスクは製品売上高に区分されると仮定）。
なお、クラウドと就業管理ソフトの成長ポテンシャルは高く、引き続き成長ドライバーとして、先行投資や販促、人件費コストを吸収し、増収増益に寄与すると思われる。

【 図表 31 】中期の業績予想
単位：百万円、％
売上高
製品
種
類
別

商品
保守サー ビスク ラ ウドサー ビス
その他営業収入

売上総利益率2019/3期実績 2020/3期実績
11,43914,266
2,516
3,166
563
552
3,125
3,471
2,452
3,374
2,780
3,701
57.0%
60.3%
5,274
5,817
46.1%
40.8%
1,248
2,781
10.9%
19.5%
1,277
2,808
11.2%
19.7%
906
1,816
7.9%
12.7%

販売費及び一般管理費
中期的には、既存のクラ営業利益
ウドビジネスの伸率に加え、新商品・新サービ
経常利益スの成否が業績に影響。
当期純利益（ 対売上高比）（ 対売上高比）（ 対売上高比）（ 対売上高比）

売上高 （前期比伸率、以下同様）
製品
種
類
別

商品
保守サー ビスク ラ ウドサー ビス
その他営業収入

売上総利益率 （前期との差異）
販売費及び一般管理費 （伸率）

営業利益 （伸率）
経常利益 （伸率）
当期純利益 （伸率）

16.9%
28.8%
3.2%
0.5%
32.3%
23.6%
2.5%
16.5%
54.6%
53.1%
105.4%

24.7%
25.8%
-2.0%
11.1%
37.6%
33.1%
3.3%
10.3%
122.8%
119.9%
100.4%

2021/3期CE
13,280
2,539
445
3,388
4,019
2,889
60.4%
5,985
45.1%
2,034
15.3%
2,055
15.5%
1,358
10.2%

2021/3期E
12,840
2,500
440
3,300
4,000
2,600
60.4%
5,705
44.4%
2,050
16.0%
2,060
16.0%
1,360
10.6%

2022/3期E
13,500
2,550
400
3,200
4,700
2,650
60.4%
5,940
44.0%
2,215
16.4%
2,230
16.5%
1,470
10.9%

-6.9%
-19.8%-19.4%-2.4%
19.1%-21.9%
0.1%
2.9%-26.9%-26.8%-25.2%-10.0%-21.0%-20.3%-4.9%
18.6%-29.7%
0.1%-1.9%-26.3%-26.6%-25.1%

5.1%
2.0%
-9.1%
-3.0%
17.5%
1.9%
0.0%
4.1%
8.0%
8.3%
8.1%

2023/3期E
2020/3期旧E
14,30014,000
2,600
3,100
350
570
3,100
3,500
5,500
3,330
2,750
3,500
60.4%
59.3%
6,180
5,600
43.2%
40.0%
2,460
2,700
17.2%
19.3%
2,470
2,730
17.3%
19.5%
1,630
1,750
11.4%
12.5%
5.9%
2.0%
-12.5%
-3.1%
17.0%
3.8%
0.0%
4.0%
11.1%
10.8%
10.9%

18.9%
22.4%
1.2%
12.0%
34.6%
15.1%
4.0%
6.2%
116.3%
113.8%
93.2%

2021/3期旧E
12,600
2,350
550
3,550
3,700
2,450
56.3%
5,100
40.5%
2,000
15.9%
2,030
16.1%
1,300
10.3%

2022/3期旧E
13,350
2,400
550
3,600
4,200
2,600
57.7%
5,300
39.7%
2,400
18.0%
2,430
18.2%
1,550
11.6%

-10.0%-24.2%
-3.5%
1.4%
11.1%
-30.0%-2.9%-8.9%-25.9%-25.6%-25.7%

6.0%
2.1%
0.0%
1.4%
13.5%
6.1%
1.3%
3.9%
20.0%
19.7%
19.2%

（出所）アルファ・ウイン調査部が予想し作成（Ｅは新予想、旧Ｅは前回予想）、ＣＥは会社予想。なお、2020/3 期から、商品とその他
営業収入（ソリューション）間で、売上高の計上基準に変更が有り、新基準で遡及して修正（一部の推定を含む）。

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アルファ・ウイン 企業調査レポート
ピー・シー・エー（9629 東証一部）
 2023/3 期は、正常化し二桁の増益を予想。新技術・新製品・新ビジネス
等の先行投資は続くが、コストコントロールが可能。

発行日：2020/6/29＜来々期（2023/3 期）＞
来々期の予想を新たに付け加えた。売上高は 14,300 と 5.9％の増収、営業利益は 2,460 と 11.1％の増益、当期利益は 1,630 と 10.9％の増益、一株当たり 2 円増配の 36 円配当と予想した。新型コロナの影響から正常化し、サブスクリプションビジネスが継続的、かつ安定的に拡大するフェーズにあると、当調査部では考えている。加えて、現在進めている新たなビジネスを軌道化できれば、再び増収増益トレンドが継続できると考えている。
PCA クラウドの伸長率に加え、今後、本格的に展開する PCA サブス
ク、ハイパー（Hyper）、Keepdata 社のサービスの成否が、業績に影響を与えるものと思われる。
＜経費・利益の前提＞
なお、2022/3 期、2023/3 期の予想に際して粗利率は変わらない前提とし、増収効果と販管費率の低下を中心に考慮した。将来の成長に向けた事業基盤の強化、新商品開発、そのための技術研究（仮想化技術、AI、Web API、フィンテック対応技術）などの先行投資は継続するが、販売促進費・研究開発費・人件費を中心とする一般管理費
は、ある程度のコントロールが可能であると想定している。

 サブスクリプションビ

ジネスが牽引し、中期の年間利益成長率を 8～
10％と予想。

 オンプレミスの保守サービスの加入率アップ
は、収益力向上のポテン
シャル。

また、クラウド売上高のウエイト増に伴うプロダクトミックスの良化や、オンプレミスのサブスクリプション・モデルへのシフト、保守サービスの加入率の上昇は、一層の採算性の（粗利率等の前提を上回る）改善につながる可能性がある。
オンプレミスのサブスクリプション化は、ユーザーにとっては、最新ソフトを定額のリーズナブルなコストで利用できるメリットがある。一方、同社にとっては、複数バージョンのソフトを一本化することにより、メン
テナンス・開発・サポートを効率化しコストを削減できることと、安定収入源を確保できる。
保守サービス契約については、（既存顧客を含めたストックの）加入
率が 50％と低く、課題であった。そこで同社は、オンプレ製品の新規、あるいはバージョンアップ販売に際し、保守サービス加入率（フロー）を必須とし、ストックの加入率を直近では約 70％まで引きあげてきた。
OBC は約 80％、MJS はほぼ 100％の加入率であり、オンプレのストックの加入率は、さらに上昇の余地がある。加入率の上昇も、安定収益源の確保と利益率の向上につながる。
＜中長期利益の成長率＞
中長期的には特需を除いた平準化ベースでは、年率 6~8％前後の売上高成長とこれを上回る最終利益の成長（年率 8～10％）を予想している。限界利益率の高いビジネスモデルであるため、増収が増益に直結し、増益率は増収率を上回ると思われる。
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アルファ・ウイン 企業調査レポート
ピー・シー・エー（9629 東証一部）

発行日：2020/6/29

9． アナリストの視点◆ ピー・シー・エーの強みと課題
同社の SWOT 分析結果を、図表 32 に列挙した。
【 図表 32 】SWOT 分析

強み（Strength）

弱み（Wea k nes s ）機会（Opportuni ty ）脅威
（Threa t）

・長年にわたる知名度と信用力（中小企業向け基幹業務ソフト専業大手）
・堅固な財務体質（無借金経営）
・継続的に安定収入が見込める課金型ストック型ビジネスの成長
・顧客基盤が固く（累積法人ユーザー24万社）、分散化
・クラウドで先行（中小企業向け基幹業務ソフトではトップクラスの実績、ノウハウ・ユーザー数・提供期間）
・参入障壁が高い
・経験豊富なコールセンタースタッフとエンジニア（サービス面での非価格競争力）
・豊富な製品ラインナップ、オンプレミス・クラウド両面での商品提供（製品面での非価格競争力）
・販売網（自社全国13ヶ所、パートナー2000社）
・利益率が相対的にやや低い
・会計・税制関連の改正・ＯＳサポートの終了等により業績変動を受けやすい（消費税、改元、Ｗ７など）
・保守サービス加入比率が上昇傾向にあるが、依然として改善の余地がある
・大型の次期成長製品・サービスが不在・内需特化で、海外展開が難しい。
・人材不足と業務効率化を背景とした需要の高まり（業務ソフト全般）、働き方改革（就業管理システム）・クラウドの普及余地、展開力（中小企業や中堅企業市場）
・新製品（ハイパー、Keepdata社の活用）・新サービス（オンプレのサブスクリプションモデル）、技術革新
・会計・税制変更などの制度改正など
・高度なAIの普及による代替品の出現、製品開発の遅れ、製品の瑕疵など・競合が激しい(オンプレ製品は成熟化、クラウドビジネスにおける他社の追随)
・新型コロナウイルス感染症の拡大・長期化・契約等の打ち切りリスク
・情報漏えい・人件費や開発コストの上昇（出所）アルファ・ウイン調査部が作成

 長年の信頼と実績、顧客基盤と技術力が強み。
 クラウドで先行し、高い競争力とトップの実績が強み。同市場は成長ポ
テンシャルが大きい。

図表 32 に挙げた強みを補足すると、長年の業歴と信頼性を背景に知名度が高く、特定分野（中小企業向け会計ソフトなど）に強い。また、顧客は基幹業務ソフトを頻繁に入れ替えるインセンティブが薄く、イヤルティが高い。加えて同社は、保守サポート、クラウド、バージョン
アップを通じて、顧客に対して安定性と継続性の高い課金型のビジネスモデルを構築している。成長ポテンシャルが大きいクラウドでは先行し、高い競争力とトップの実績は強み。
一方で弱みを補足すると、従来は利益率の長期逓減傾向が見られ収益性の向上が課題であった。これは継続的には大型の新商品を産みだしていないこと（十分なスケールメリットを享受できていない）や、収益率の高い保守サービスの契約率が上場他社と比較し低いことが要因であったと推測される。近年、ストックビジネスへの転換を進め収益性の向上が見られるが、依然として改善の余地はある。

 イベントの前後での事

業のボラティリティが高まる。
 非価格競争を志向するが、同業他社との競合状
況が注目点。

機会あるいは弱み（または脅威）では、過去にも見られたような消費税改正や働き方改革などのイベントがある場合には、その前後で特需が発生し業績のボラティリティが高まる傾向がある。また、先行するクラウドサービスにおいて、同社は製品力やサービス、サポートなど
による非価格競争を志向しているが、同業大手他社の追随や機能を絞った低価格帯のサービス提供業者との競合状況が注目される。
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アルファ・ウイン 企業調査レポート
ピー・シー・エー（9629 東証一部）

発行日：2020/6/29◆ 株主還元、及び株主優待制度
同社は、効率的な企業経営のもと株主資本当期純利益率（ROE）の向上をはかり、安定的な配当の維持を基本としている。業績、及び配当性向等を総合的に考慮して配当水準を決定し、株主への利益還元を行う方針である。
配当については、株式の店頭公開以来、普通配当ベースでは減配はなく、複数年の据え置き後、長期的には徐々に増配する傾向にある（図表 33）。

【 図表 33 】配当金と配当性向の推移（出所）有価証券報告に基づきアルファ・ウイン調査部が作成、予想（E）は当調査部予想。

2011/3 期以降は記念配当を除く普通配当では、一株当たり年 31 円の普通配当を据え置いた。2014/3 期のみ「連結売上 100 億円達成」
を記念し、一株当り 31 円の普通配当に記念配当 10 円を加えた年 41円の配当を実施した。最終利益が赤字となった 2015/3 期、並びに2016/3 期においても安定配当の観点から年 31 円の配当を維持した。
 前期は記念配当と普通配当の増配を実施。
 目標配当性向は 33％、純資産配当率は 2.5％が目標。実績と乖離が大きく、中長期的には増配が余地ある。

2020/3 期には、記念配当（設立 40 周年記念：1 株当たり 20 円）を含む増配（普通配当は 31 円→34 円に 3 円増配）を行った。
目標とする配当性向は 33％を目安としているが、2018/3 期実績では48.2％だが、2019/3 期実績では 23.3％、2020/3 期では 19.8％、2021/3 期（会社予想ベース）で 16.7％と未達である。仮に目安となる
33％の配当性向を今期達成するためには、年間 67 円の配当（増配後の普通配当金 34 円を基準としても、33 円もの増配）が必要となる。
また、株価 4,610 円（2020 年 6 月 19 日終値、配当金 34 円前提）で計算すると、今期の配当利回りは、約 0.7%となる。
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アルファ・ウイン 企業調査レポート
ピー・シー・エー（9629 東証一部）

 今後の増配や株式分割、自社株買いに期待。

発行日：2020/6/29

なお、同社が重視する KPI（重要経営指標）の一つである純資産配当率も、2018/3 期、並びに 2019/3 期の各実績では、各 1.9%、1.8％と同社目標値 2.5％を下回っていた。2020/3 期は、記念配当を含む増配により、2.8％とこれを上回った。但し、今期は、計画している 34円の普通配当のみであれば、再度、未達となろう。
従来と比較し、構造的に利益水準が格段に上昇しており、配当性向
や純資産配当率の水準を考慮すると、中期的には、数年間隔で増配の余地が大きいと当調査部では考えている。

 株主優待を含めた実質的な」年間利回りは、（最大）約 1.2％。

また、株主優待制度を 2013 年に導入し、2017 年 7 月にその一部の変更を公表した。優待内容は、毎年 3 月末現在における所有株数に応じて、クオカードを贈呈するものである。例えば 100 株以上 300 株
未満の株式を保有している株主に対し、2,000 円分のクオカードを贈呈する。株価を 4,610 円とし 100 株保有すると仮定すると、配当 34 円
および優待を含めた実質的な年間利回りは、約 1.2%（最大値）となる（図表 34）。同様の条件で実質的な年間利回りは OBC が約 1.3％（優待あり）、MJS は優待制度がなく配当利回りのみで約 1.6％となる。

【 図表 34 】株主優待制度と実質利回り

保有株数（以上）（未満）
株主優待（クオカード：円）
配当金：円
実質利回り（最大）％
100
300
2,000
34
1.17
300
500
3,000
34
0.95
 目標配当性向は
500 33％、純
4,000
34
0.91
資産配当率は2.5％が目実質利回り＝（配当金+優待価値）/株価の計算は、保有株の各レンジでの最小株数で計算。
標 。 実 績 と 乖離が大き
株価；4,610円（2020年6月19日終値）
く、中長期的には増配余（出所）アルファ・ウイン調査部が作成地がある。

同社は、実質無借金で財務体質は良好であり、株価も過去 3 年間で3 倍以上にも上昇した。株価が 4 千円台となりキャシュリッチであることから、今期以降、中期的には株式分割（1：2 や 1：3）や、総還元性
向の観点から自社株買いにも注目していきたい。2000 年 5 月に 1：
1.3 の分割が行なわれて以来、株式分割は実施されていない。

◆ 株価水準と株価に影響を与えうるファクター
 過去約 4 年では、好業績を背景に、TOPIX を著し
くアウトパフォーム。
 目標配当性向は 33％、純資産配当率は株価は相対2.5％が目 コロナ後も、
標
。
実
績
と
乖
離が大き
的に堅調。
く、中長期的には増配余地がある。

要約のページ（P3 の図表 C）に同社の過去約 4 年間の株価、及びTOPIX との相対株価を掲げている。2018 年 10 月前後から同社の株価は上昇し TOPIX に対し著しくアウトパフォームしている。
特に、2019 年 10 月に業績の大幅な上方修正を発表後、株価は再急騰し 2020 年 1 月 24 日終値では、6,240 円と年初来高値かつ、東証一部上場来最高値をつけた。その後、3 月中旬まで大きく調整したが、4 月 27 日の決算発表後、株価は上昇トレンドに転じ、再びTOPIX を大幅にアウトパフォームしている。
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アルファ・ウイン 企業調査レポート
ピー・シー・エー（9629 東証一部）
 今期、減収減益予想だ

が、一時的で想定内。
 サブスクリプション・モ

デルへのシフトと、働き方改革の恩恵は、ポジテ
ィブ。ディフェンシブな
内需成長株。

発行日：2020/6/29

これは、東証一部上場企業の過半数が新型コロナ感染症の影響を懸念し、2021/3 期（今期）の業績を未定とする中、減収減益予想ながら、底堅い業績予想を発表したことが好感されたと思われる。依然、経済情勢には不透明さが残るものの、同社は基幹（系）業務のパッケ
ージソフトのクラウド化によるストックビジネスの強みと、その成長ポテ
ンシャル、また政府の掲げる働き方改革の恩恵が享受できる内需株として評価されていると推察される。
また、現状では、同社のバリュエーションを東証一部平均と比較することに意味はないため（業績予想を非開示とする企業が多い）、上場している同業他社と主要なバリュエーションと概要の比較を行った（図表 35、及び P40 の図表 37）。

【 図表 35 】バリュエーションの同業他社比較
社名
コード
株価（6/19終値）
時価総額（百万円）
PER（株価収益率）
PBR（株価純資産倍率）
配当利回り（％）
EV/EBITDA（倍）PSR（株価売上高倍率）

ピー・シー・エー（PCA：連結）オービックビジネス
コンサルタント（OBC：非連結）

ミロク情報サービス（MJS：連結）

9629

4733

9928

4,610
35,497
22.6
2.3
0.7
8.2
2.7

5,970
481,803
45.1
3.8
0.8
28.2
15.8

2,359
82,108
29.4
3.8
1.6
10.4
2.3

時価総額=発行済株式総数＊時価（6/19終値）
EV/EBITDA＝（時価総額+有利子負債-現預金）/（営業利益+減価償却+無形固定資産償却等）
PSR=時価総額/売上高（2021/3期会社予想）
PERの計算に用いたEPSは、全て2021/3期会社予想（出所）アルファ・ウイン調査部が、有価証券報告書、決算短信などから作成

 バリュエーションは、同

業他社比較では割安。中期の成長ポテンシャルを考慮すれば、株価にアップサイドの余地があると判断。

同社の今期予想 PER は約 22.5 倍（2021/3 期会社予想 EPS ベース）、当調査部予想では今期 22.6 倍、来期 20.9 倍、来々期 18.8 倍となる。
同業他社（4733 オービックビジネスコンサルタント:OBC、9928 ミロク
情報サービス:MJS）との比較では、PER や PBR 並びに EV/EBITDAなどの主要なバリュエーション指標で低位にあり、割安感がある。
なお、前出のマネーフォワード（TM：3994）やフリー（TM：4478）も上場している同業他社だが、赤字・無配でありバリュエーションの比較対象としては適さない（PSR や PBR では、両社が圧倒的に割高）。
また、来期以降の業績は、新型コロナの影響が残る可能性があるが、特需による反動減のインパクトが緩和され正常化し、成長軌道に戻るものと思われる。クラウドと勤務管理システムが牽引役となって増収・増益トレンドに回帰すると当調査部では考えている。従って、株価の下値も限定的な展開を予想し、中期的には株価にアップサイド
ポテンシャルがあると考えられる。
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株主優待制度を、一部拡充。優待を含めた実質年間利回りは、約 3％

アルファ・ウイン企業調査レポート(以下、本レポート)は、掲載企業のご依頼によりアルファ・ウイン・キャピタル株式会社(以下、弊社)が企業内容の説明を目的に作成したもので、投資の勧誘や推奨を意図したものではありません。本レポートに掲載された内容は作成日における情報に基づくものであり、予告なしに変更される場合があります。本レポートに掲載された情報の正確性・信頼性・完全性・妥当性・適合性について、いかなる表明・保証をするものではなく、一切の責任又は義務を負わないものとします。弊社は、本レポートの配信に関して閲覧した投資家の皆様が本レポートを利用したこと、又は本レポートに依拠したことによる直接・間接の損失や逸失利益及び損害を含むいかなる結果についても責任を負いません。最終投資判断は投資家ご自身においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家の皆様にあります。また、本件に関する知的所有権は弊社に帰属し、許可なく複製、転写、引用、翻訳等を行うことを禁じます。

アルファ・ウイン 企業調査レポート
ピー・シー・エー（9629 東証一部）
 直近の約 2 年間の同業他社に対するパフォーマ
ンスは出色。同社株は、同業 2 社を大幅にアウト
パフォーム。

発行日：2020/6/29

因みに過去約 2 年間では、同社の株価は約 2.5 倍となり、同業である OBC、MJS に対してそれぞれ 91％、192％と大幅にアウトパフォー
ムしている（図表 36）。

【 図表 36 】株価パフォーマンスの同業他社比較（備考：2018 年 3 月末時点の株価を、基点のゼロとしてグラフ化。2020 年 6 月 19 日の終値まで反映。）（出所）アルファ・ウイン調査部が作成

今後、株価にインパクトを与えうるイベントまたは、ファクターとしては、以下の点が挙げられる。

 今期の各四半期業績は、株価の変動要因。

 今後は、クラウドビジネ

スの伸長率、新ビジネスの成否、株主還元策、経営管理システムの導入状況に注目。

第一の注目点は、今期業績の動向である。前述のように特需効果の反動に加え、新型コロナの影響が売上高に及ぼすインパクトが不透明である。Q1 の通期業績に占める割合は低いものの、四半期単位での業績動向によっては、株価にボラティリティが高まり、株価の変動要因となる可能性があろう。
中長期的には、①クラウドや働き方改革の動向（クラウドの契約社数や売上高の伸長率など）、②オンプレミスのサブスクリプション化（PCA サブスク）の成否や、③新技術を活用した新製品・新事業開発とビジネス展開が鍵であり（特に買収した Keepdata 社のデータの利活用ビジネスの方向性と業績動向、ハイパーの販売状況等）、それぞれの収益貢献度や競合状況に注目していきたい。
また、利益率の改善状況、勤務管理システムを担う子会社のクロノス
社の業況、増配・株式分割、・自社株買いなどの株主還元策、・新たな税制・制度変更、M&A 戦略の進展、経営管理・収益管理システムの導入と効果もフォローしていきたい。
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アルファ・ウイン企業調査レポート(以下、本レポート)は、掲載企業のご依頼によりアルファ・ウイン・キャピタル株式会社(以下、弊社)が企業内容の説明を目的に作成したもので、投資の勧誘や推奨を意図したものではありません。本レポートに掲載された内容は作成日における情報に基づくものであり、予告なしに変更される場合があります。本レポートに掲載された情報の正確性・信頼性・完全性・妥当性・適合性について、いかなる表明・保証をするものではなく、一切の責任又は義務を負わないものとします。弊社は、本レポートの配信に関して閲覧した投資家の皆様が本レポートを利用したこと、又は本レポートに依拠したことによる直接・間接の損失や逸失利益及び損害を含むいかなる結果についても責任を負いません。最終投資判断は投資家ご自身においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家の皆様にあります。また、本件に関する知的所有権は弊社に帰属し、許可なく複製、転写、引用、翻訳等を行うことを禁じます。

アルファ・ウイン 企業調査レポート
ピー・シー・エー（9629 東証一部）

発行日：2020/6/29【 図表 37 】同業 3 社の概要比較
社名

ピー・シー・エー （PCA）

コード

9629

オービックビジネス
コンサルタント（OBC）
4733

ミロク情報サービス（MJS）
9928

中小企業向け業務パッ ケージ ソフトなどの開
中小企業向けを主とする基幹業務
会計事務所向けソフトではシ ェア 2 5 ％で発・ 販売、 W 9 5 / NT 等（ OS） の導入期に急成
パッ ケージ ソフトなどの開発販売、 同
トッ プ、 近年、 中堅・ 中小企業向けソフト開長し同業界トッ プクラスへ。 高収益体質、 利業界準大手。 クラウドでは先行。 公
発販売などにも注力。 売上高では、 3 社内
益金額では同業界最大手。 財務会計、 給益法人向けでは業界トッ プ。
では最大手。
与・ 人事・ 就業パッ ケージ ソフトでNo . 1 。

特徴

設立

1 9 8 0 年8 月

1 9 8 0 年1 2 月

上場

1 9 9 4 年3 月

1 9 9 9 年1 0 月

・ ソリュ ーシ ョン 2 5 . 9 ％・ 保守サービス 2 4 . 3 ％・ クラウドサービス 2 3 . 7 ％・ 製品 2 2 . 2 ％・ 商品 3 . 9 ％売上区分・構成（2020/3期）

1 9 7 7 年1 月
1 9 9 2 年8 月
・ サービス収入 3 1 . 1 ％（ 総合保守）
・ シ ステ ム導入契約売上高 6 3 . 0 ％（ ソフトウエ ア 3 5 . 0 ％）（ ユースウエ ア 1 4 . 3 ％）（ ハードウエ ア 1 3 . 7 ％）・ その他 5 . 9 ％・ サービス 5 8 . 9 ％・ プロダクト 4 1 . 1 ％（ ソリュ ーシ ョンテ クノロジ ー 2 8 . 9 ％）（ 関連製品 1 2 . 2 ％）販売方法

直販2 割、 販社・ メーカー経由の間接
販社・ メーカー等の間接販売がほぼ1 0 0 ％
販売8 割

拠点数

営業所数1 3 ヶ所、販売パートナー2 , 0 0 0 社

直接販売がほぼ1 0 0 ％、 一般企業には会計事務所の紹介による直接販売が大半

営業所数1 3 ヶ所、 カスタマーサービス要員を 全国約3 0 の営業・ サポート拠点、 ま た会計
配置、 販売パートナー3 , 0 0 0 社
事務所が販売パートナー（ 紹介者）

アクティブユーザー数（概数）2 0 万社

2 0 万社

会計事務所数8 , 4 0 0 社
一般企業1 0 万社

アクティブユーザー数に占める保守サービスの加入割合

約7 0 %

約8 0 %

ほぼ1 0 0 ％経営目標

中計最終年度である2 0 2 2 / 3 期目標
値を引き上げ。 目標： 売上高1 3 5 億円以上、 連結営業利益2 1 億円以
上、 連結営業利益率1 5 ％以上。
ROE1 0 ％以上、 DOE2 . 5 ％以上

中計の最終年度となる2 0 2 1 / 3 期目標数値
中期目標数値は非公表。 収益面での指標を を、 今期業績予想値ま で下方修正。
重視。 売上高を伸ばしながら、 営業利益率、 中長期ビジ ョン： 既存のERP事業の成長加
経常利益率を維持、 若しく は、 高めることで 速、 高収益モ デルの新規事業を創出、 積
高収益企業として成長し続ける。
極的なM &A、 BC P、 BPR、 働き方改革を加速化しサステ ナビリテ ィを追及する。

コア コンピタンスの強化。 以下にフォーカス。
・ 主力事業の収益基盤の確立（ PC A
・ 企業業務の業務サービス
・ Fin T e c h 分野等の成長分野への戦略投
クラウドの強化・ 拡販、 オンプレミス
・ 中堅及び中規模・ 小規模企業
資による事業シ ナジ ーの最大化
事業の強化）
・ M ic r o so ft のテ クノロジ ー・ グループの飛躍的な成長、 継続的な企業
・ 新たなビジ ネスチャンスの創造
・ パートナー戦略
価値向上を実現
・ 高収益体質に向けた経営基盤の強・ ブランド戦略
・ 既存のERP事業の成長を中心に、 利益率
化
・ クラウドビジ ネスの推進の高いファイナンス・ ネッ ト事業を伸長。
・ モ ノづく りの強化・ 社員（ 人財） の確保と育成。

経営戦略、重点分野

主要な基幹業務ソフトの種類（概数）・ 約2 6 種類（ 製品名別総数、 オプシ ョンも含む）
・ 自社プラッ トフォームで独自開発

売上（百万円） 2021/3期会社予想

・ 主力の奉行シ リーズ 1 2 種類、・ 会計事務所向けには1 モ ジ ュ ール
・ 他のソフトを含めた製品別総数は約6 0 ～・ 一般企業向けには6 モ ジ ュ ール （ 各モ
8 0 種類ジ ュ ール内に複数の業務種類別ソフトウエ
・ オンプレ・ クラウドともマイクロソフトのプラッ
ア がある）
トフォームにフォーカスして開発

13,28030,500

粗利率（％） 2020/3期実績

60.3

82.5

36,00063.6

営業利益（百万円） 予想

2,034

12,7003,580

営業利益率（％） 予想

15.3

41.6

9.9

EPS(会社予想)2021/3期、前期比（％）

-25.2

-8.0

27.2

2.8

3.2

6.3

過去10年売上成長率（2021年3期会社計画/2011年3月期：％）

115.4

77.2

88.4
347.1

純資産配当率（％） 実績

同営業利益成長率（同上）

196.5

58.2

自己資本比率 （％） 実績

59.3

82.8

49.6

全グループ正規従業員数（人） 実績

524

842

1,640

同従業員一人当たりの売上高（百万円/人）

25.3

36.2

22.0

同従業員一人当たりの営業利益（百万円/人）

3.9

15.1

2.2

14.3

8.5

9.9

ROE（％）2020/3期実績

A＝B*C*D

売上高当期利益率（当期/売上高：％）

B

12.7

33.1

5.2

総資産回転率（売上/総資産平均：倍）

C

0.7

0.2

0.9

財務レバレッジ（総資産平均/自己資本平均：倍）

D

1.7

1.2

2.1

E=F*G

13.0

9.9

13.9

売上高経常利益率（％） 同実績

F

19.7

46.7

15.0

総資産回転率（売上/総資産平均：倍）

G

0.7

0.2

0.9

ROA（経常利益/総資産：％）

斜線は、2021/3期会社予想数値 、他は2020/3期実績値（出所）アルファ・ウイン調査部が作成

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