アルファ・ウイン 企業調査レポート
コーア商事ホールディングス（9273 東証二部）発行日：2019/8/22
アルファ・ウイン 調査部
http://www.awincap.com/● 決算速報◆ ジェネリックのベストパートナー
・コーア商事ホールディングス（以下、同社）は、ジェネリック医薬品用の原薬輸入商社であるコーア商
事と医療用医薬品の製造販売を行うコーアイセイの完全子会社 2 社を中心とする企業グループである。

◆ 2019 年 6 月期業績
・同社の 2019/6 期業績は、売上高 15,206 百万円（前期比 2.6%増）、営業利益 1,210 百万円（前期比 5.0%減、経常利益 1,276 百万円（同 0.2%増）、親会社株主に帰属する当期純利益（以下、純利益）653 百万円（同 11.1%減）であった。
・原薬販売と医薬品製造販売の 2 つが事業として開示されている。原薬販売事業は、売上高（外部顧客向け）10,877 百万円（前期比 4.0%減）、セグメント利益 1,609 百万円（同ほぼ横ばい）。原薬販売事業の医薬品製造販売事業への内部売上高が 907 百万円（同 110.4%増）と大幅な増加であったのは、2019/6 期から医薬品製造販売事業で製造販売を開始した炭酸ランタン口腔内崩壊（OD）錠向けの原薬販売が貢献したためである。炭酸ランタン OD 錠とは、腎臓病患者で透析を受けている患者向けの高リン血症治療剤で、ジェネリック医薬品としては初の OD 錠である。透析患者は一日当りの水分摂取量に制限が有るため、水無しで服用できる薬剤として OD 錠は重宝されている。
・医薬品製造販売事業は 4,328 百万円（前期比 23.8%増）、セグメント損失 331 百万円（前期は 324 百万円の損失）。大幅増収となった理由は、前期より製造販売を開始したマキサカルシトール静注透析用の増産体制が 2018 年 11 月に整ったこと、2018 年 8 月に上市した炭酸ランタン OD 錠の販売が貢献したことである。しかしながら、炭酸ランタン OD 錠の製造において当初想定以上の生産コストが発生したこと等が響き増収による利益押上げ効果は得られなかった。なお、マキサカルシトール静注透析用も腎臓病患者で透析を受けている患者向けだが炭酸ランタン OD 錠とは適応症が異なる。
・原薬販売事業と医薬品製造販売事業の合計利益が前期比微減であったにもかかわらず、営業利益が前期比 5.0%減となった主因は、2018 年 6 月上場に伴う管理コストの増大によりセグメント利益の調整額が前期の 11 百万円の損失から 67 百万円の損失に拡大したためである。

◆ 株主還元
・同社は 2018 年 6 月の上場後、2018 年 11 月 6 日付を効力発生日とする 1：3 の株式分割を実施し、1 株当り期末配当は 24 円と実質増配（前期は分割前で 70 円）の予定である。加えて期末株主に対しＱＵＯカードを 100 株以上保有株主には 1,000 円分、100 株以上かつ 1 年以上継続保有株主には 2,000 円分贈呈する
株主優待制度を導入した。したがって期末時点で 1 年以上保有すると株主優待制度を含めた利回りは 821円株価では 5.4%と試算される。

◆ 2020 年 6 月期業績予想
・2020/6 期業績について、同社は売上高 15,000 百万円（前期比 1.4%減）、営業利益 1,300 百万円（同 7.4%増）、経常利益 1,310 百万円（同 2.6%増）、純利益 850 百万円（同 30.0%増）としている。純利益が大ショートレポート

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アルファ・ウイン企業調査レポート(以下、本レポート)は、掲載企業のご依頼によりアルファ・ウイン・キャピタル株式会社(以下、弊社)が企業内容の説明を目的に作成したもので、投資の勧誘や推奨を意図したものではありません。本レポートに掲載された内容は作成日における情報に基づくものであり、予告なしに変更される場合があります。本
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弊社は、本レポートの配信に関して閲覧した投資家の皆様が本レポートを利用したこと、又は本レポートに依拠したことによる直接・間接の損失や逸失利益及び損害を含むいかなる結果についても責任を負いません。最終投資判断は投資家ご自身においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家の皆様にあります。また、本件に関する知的所有権は弊社に帰属し、許可なく複製、転写、引用、翻訳等を行うことを禁じます。

アルファ・ウイン 企業調査レポート
コーア商事ホールディングス（9273 東証二部）

発行日：2019/8/22

幅増益見通しであるのは、子会社の純損失縮小を見込んでいるためである。アルファ・ウイン調査部の2020/6 期業績予想は次回発行予定のフルレポートで掲載予定である。
・原薬販売事業の想定は、売上高（外部顧客向け）10,450 百万円（前期比 3.9%減）、セグメント利益 1,400百万円（同 13.0%減）。減収減益を見込むのは、薬価改定の影響を考慮したためと、同社は説明している。医薬品製造販売事業は売上高 4,550 百万円（前期比 5.1%増）、セグメント利益 0 百万円（前期は 331百万円の損失）を想定。2019/6 期の第 4 四半期において医薬品製造販売事業のセグメント利益は前四半期比黒字転換しているため妥当な計画と思われる。一方でセグメント利益の調整額は前期の 67 百万円の損失から 100 百万円の損失に拡大するとしている。
・注目点は、炭酸ランタン OD 錠の販売チャネルにおいて 2019 年 1 月から全国に販売組織を持つ卸が加わったことである。ジェネリック医薬品としては初の OD 錠である点が評価され全国卸の販売力が加わっただけに、今後、新たなジェネリック医薬品の OD 錠が薬価収載された場合、その影響を見極める必要があろう。

【 9273 コーア商事ホールディングス

業種：卸売業 】 図表 A
純利益

前期比EPS

BPS

配当金（%）

（百万円）

（%）

（百万円）

（%）

（円）

（円）

（円）

1,614-7.8

1,558-13.4

1,143-2.2

122.07

1,266.985.0

1,274-21.1

1,273-18.3

734-35.7

78.35

1,311.08

23.3

2.6

1,210-5.0

1,2760.2

653-11.1

66.00

1,353.80

24.0-1.4

1,300

7.4

1,3102.6

850

30.0

85.82

売上高

前期比 営業利益 前期比 経常利益 前期比

（百万円）

（%）

（百万円）

2017/615,133-0.6

2018/6

14,825-2.0

15,20615,000決算期

2019/62020/6CE-24.0（注）連結決算、2018年1月7日付で1：5、2018年11月6日付で1：3の株式分割を実施、過去の1株指標は分割修正後、2018年6月の上場時に180千株（株式分割修正後540千株）の公募増資を実施、CE：会社予想【 株価・バリュエーション指標：9273 コーア商事ホールディングス 】 図表 B項 目2019/8/16

項 目

PER（倍）PBR（倍）

配当利回り

配当性向

821

前期実績

12.4

0.6

2.9%

-

発行済株式数 （千株）

9,904

今期予想

9.6-

2.9%

-

時価総額 （百万円）

8,132

潜在株式数（千株）

-株

価 （円）

60.7%

前期末自己資本比率

5.0%

前期ROE

（注）予想はコーア商事ホールディングス予想【 株価チャート（週末値）9273 コーア商事ホールディングス 】図表 C（円）2,000

株価（左軸）
株対TOPIX価相対株価（右軸）

1.2

1,800
1,600
1,400
1,200
1,000

1.00.8【パフォーマンス】
リターン

対TOPIX

3.9%-6.7%-54.8%

9.5%-5.0%-47.2%

0.6

1カ月
3カ月
12カ月

0.4

（注）月末値が基本、1カ月は8/16と7/31との比較

800
600

期間（注）2018年8月第4週～2019年8月第3週、株式分割修正後

ショートレポート

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