アルファ・ウイン 企業調査レポート
アグロ カネショウ（4955 東証一部）● 要旨

アルファ・ウイン 調査部
http://www.awincap.jp/

事業内容
・アグロ カネショウは果樹・野菜向けに特化した農薬メーカーで、土壌消毒剤、害虫防除剤等の製造・販売を行っている。農薬業界では中堅規模の専業メーカーである。
・同社は創業以来、農家と密着した農薬事業の推進を事業方針とし、農業生産に携わる人々に信頼される企業を目指している。
業績動向・2016/12 期は前期比 1.9%減収、14.8%営業減益、20.5%経常減益、11.6%当期純利益減益であった。円高ユーロ安、北米地域での販売低迷が影響し減収となり、研究開発費を主因とす
る販管費負担が増加し営業減益となったうえ、為替差損の計上等により経常利益も大幅減益となった。特別利益の計上で当期純利益の減益率は圧縮された。
・採算性の高い薬剤の増収により、売上総利益率は前期比 0.4%ポイント改善したものの売上総利益は同 1.1%の小幅減益となった。研究開発費増を主因とする固定費負担増が響き営業利益は大幅減益になった。特別利益には、福島工場に係る東京電力ホールディングスからの受取補償金が計上された。
競争力
・同社は天候に左右されにくい土壌消毒剤が主力製品であり、国内トップシェアを誇っている。
また用途別売上高は果樹・野菜向けが大半である。
・最終需要家である各農家に密着した営業体制を構築しており、農家の作付面積や栽培する
野菜等の品目を同社側で把握していることが強みとなっている。
経営戦略
・同社は 2025/12 期に売上高 300 億円を目指すとしている。目標達成のために、ア）新規剤の投入、イ）海外展開の推進、ウ）買収剤の投入、の 3 点を掲げている。
・新規剤については、現在 2 剤の開発が公表されており、3 剤が基礎研究中。2016 年 12 月に新規害虫防除剤を登録申請しており、2020 年中の発売を目指している。
業績予想
・2017/12 期の業績について同社は、前期比 4.1%増収、5.0%営業減益を予想している。製品
種類別売上高では、主力薬剤である土壌消毒剤の伸長を見込む一方、輸出・その他の低迷を想定している。
・アルファ・ウイン調査部は前回の当調査部の 2017/12 期の業績予想を見直し、4.8%増収、3.1%営業減益を予想する。売上高については、2016/12 期実績を鑑み、製品種類別を組み直した。売上総利益、固定費についても、2016/12 期実績を精査し、想定を修正した。
1/27
アルファ・ウイン企業調査レポート(以下、本レポート)は、掲載企業のご依頼によりアルファ・ウイン・キャピタル株式会社(以下、弊社)が企業内容の説明を目的に作成したもので、投資の勧誘や推奨を意図したものではありません。本レポートに掲載された内容は作成日における情報に基づくものであり、予告なしに変更される場合があります。本
レポートに掲載された情報の正確性・信頼性・完全性・妥当性・適合性について、いかなる表明・保証をするものではなく、一切の責任又は義務を負わないものとします。
弊社は、本レポートの配信に関して閲覧した投資家の皆様が本レポートを利用したこと、又は本レポートに依拠したことによる直接・間接の損失や逸失利益及び損害を含むいかなる結果についても責任を負いません。最終投資判断は投資家ご自身においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家の皆様にあります。また、
本件に関する知的所有権は弊社に帰属し、許可なく複製、転写、引用、翻訳等を行うことを禁じます。

アルファ・ウイン 企業調査レポート
アグロ カネショウ（4955 東証一部）

発行日：2017/3/27

・同社の配当政策は、業績等を勘案した安定配当の継続を基本方針としている。2015/12 期の一株当たり配当金は年 22 円であったが、2016/12 期も年 22 円を計画している。また、決算期末時点の株主に対する株主優待制度を新たに導入し、2016/12 期末の株主から実施する。
【 4955 アグロ カネショウ

業種：化学 】

売上高

前期比

営業利益

前期比

経常利益

前期比

純利益

前期比

EPS

BPS

配当金

（百万円）

（%）

（百万円）

（%）

（百万円）

（%）

（百万円）

（%）

（円）

（円）

（円）

2014/12

13,682

2.5

2,267

118.1

2,330

21.8

1,667

23.0

132.92 1,127.42

27.0

2015/12

14,597

6.7

2,421

6.8

2,643

13.4

1,454

-12.8

111.53 1,186.32

22.0

2016/12

14,314

-1.9

2,063

-14.8

2,102

-20.5

1,285

-11.6

101.15 1,236.43

22.0

決算期

2017/12CE

14,900

4.1

1,961

-5.0

1,987

-5.5

1,028

-20.1

79.85

－

22.0

2017/12E

15,000

4.8

2,000

-3.1

2,026

-3.6

1,050

-18.3

81.56 1,273.48

22.0

2018/12E

16,000

6.7

2,200

10.0

2,226

9.9

1,200

14.3

93.21 1,344.69

22.0

2019/12E

17,000

6.3

2,440

10.9

2,466

10.8

1,350

12.5

104.86 1,436.63

22.0（注） CE：会社予想、E：アルファ・ウイン調査部予想【 株価・バリュエーション指標：4955 アグロ カネショウ 】
2017/3/3

項 目

PER （倍）

1,330

前期実績

13.1

1.1

1.7%

21.7%

発行済株式数 （千株）

13,404

今期予想

16.3

1.0

1.7%

27.0%

時価総額 （億円）

178.2

来期予想

14.3

1.0

1.7%

23.6%

潜在株式数 （千株）

0

64.5% 前期ROE

8.3%

項 目
株

価 （円）

前期末自己資本比率

PBR （倍） 配当利回り

配当性向（注） 予想はアルファ・ウイン調査部予想【 株価チャート（週末値）4955 アグロ カネショウ 】
（円）
1,400

1.4

1,300

1.3

【パフォーマンス】

1,200

1.2

期間
1 カ月
3 カ月

1,100

1.1

6 カ月
12 カ月

1,000

1.0

リターン

対TOPIX

2.3%
9.3%
18.6%
26.9%

2.2%
6.5%
0.7%
9.7%

対TOPIX相対株価（右軸）
900

0.9

（注）2016年3月第1週～2017年3月第1週

2/27
アルファ・ウイン企業調査レポート(以下、本レポート)は、掲載企業のご依頼によりアルファ・ウイン・キャピタル株式会社(以下、弊社)が企業内容の説明を目的に作成したもので、投資の勧誘や推奨を意図したものではありません。本レポートに掲載された内容は作成日における情報に基づくものであり、予告なしに変更される場合があります。本
レポートに掲載された情報の正確性・信頼性・完全性・妥当性・適合性について、いかなる表明・保証をするものではなく、一切の責任又は義務を負わないものとします。
弊社は、本レポートの配信に関して閲覧した投資家の皆様が本レポートを利用したこと、又は本レポートに依拠したことによる直接・間接の損失や逸失利益及び損害を含むいかなる結果についても責任を負いません。最終投資判断は投資家ご自身においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家の皆様にあります。また、
本件に関する知的所有権は弊社に帰属し、許可なく複製、転写、引用、翻訳等を行うことを禁じます。

アルファ・ウイン 企業調査レポート
アグロ カネショウ（4955 東証一部）

発行日：2017/3/27

目次
1．会社概要 ............................................................................................................................. P4
農薬の中堅専業メーカー .......................................................................................................... P4
経営理念 ................................................................................................................................... P5
2．直近期の業績と今後の見通し ............................................................................................. P6
2016 年 12 月期決算 .................................................................................................................. P6
アグロ カネショウの 2017 年 12 月期業績予想......................................................................... P7
アルファ・ウイン調査部の業績予想 ........................................................................................ P7
3．事業内容とビジネスモデル ............................................................................................... P10
食料増産に不可欠な農薬 ........................................................................................................ P10
農薬の制度と開発.................................................................................................................... P10
地元密着の営業活動とその強み ............................................................................................. P11
他社開発品も付加価値化 ........................................................................................................ P12
販売体制 ................................................................................................................................. P12
4．株主構成 ....................................................................................................................... P14
上位株主の外国人株主が入れ替わり ...................................................................................... P14
5．ESG .................................................................................................................................. P15
環境対応 ................................................................................................................................. P15
社会的責任 ............................................................................................................................. P15
企業統治 ................................................................................................................................. P15
6．成長の軌跡........................................................................................................................ P16
沿革 ........................................................................................................................................ P16
過去の業績推移 ...................................................................................................................... P17
7．業界環境 ........................................................................................................................... P18
市場規模と参入障壁 ............................................................................................................... P18
土壌消毒剤市場 ...................................................................................................................... P19
同業他社比較.......................................................................................................................... P21
8．成長戦略 ........................................................................................................................... P22
中・長期事業計画の概要 ........................................................................................................ P22
9．アナリストの視点 ............................................................................................................. P24
アグロ カネショウの強みと課題............................................................................................ P24
震災関連の補償について ........................................................................................................ P26
株主優待制度を新たに導入 .................................................................................................... P26
株価について.......................................................................................................................... P26

3/27
アルファ・ウイン企業調査レポート(以下、本レポート)は、掲載企業のご依頼によりアルファ・ウイン・キャピタル株式会社(以下、弊社)が企業内容の説明を目的に作成したもので、投資の勧誘や推奨を意図したものではありません。本レポートに掲載された内容は作成日における情報に基づくものであり、予告なしに変更される場合があります。本
レポートに掲載された情報の正確性・信頼性・完全性・妥当性・適合性について、いかなる表明・保証をするものではなく、一切の責任又は義務を負わないものとします。
弊社は、本レポートの配信に関して閲覧した投資家の皆様が本レポートを利用したこと、又は本レポートに依拠したことによる直接・間接の損失や逸失利益及び損害を含むいかなる結果についても責任を負いません。最終投資判断は投資家ご自身においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家の皆様にあります。また、
本件に関する知的所有権は弊社に帰属し、許可なく複製、転写、引用、翻訳等を行うことを禁じます。

アルファ・ウイン 企業調査レポート
アグロ カネショウ（4955 東証一部）

発行日：2017/3/27

1. 会社概要◆ 農薬の中堅専業メーカー
 農業生産に携わる人々に信頼される企業を目指している。

アグロ カネショウ（以下、同社）は、農薬業界では中堅規模の専業メーカーで、果樹・野菜向けに特化し、土壌消毒剤、害虫防除剤等の農薬の開発・製造・販売を行っている。同社グループは、同社と連結子
会社 2 社の合計 3 社で構成されている。連結子会社は、「Kanesho Soil
Treatment SPRL/BVBA」（カネショウ・ソイル・トリートメント、所在
地：ベルギー王国、以下 KST）と「AGRO-KANESHO KOREA CO.,LTD」（所在地：大韓民国、以下 AKK）である。KST は、農業用土壌消毒剤の原体及びバルクを同社及び世界 90 カ国へ輸出している。
同社は創業来、農家と直結した農薬製造・販売事業の推進を事業方針とし、農業生産に携わる人々に信頼される企業となることを目指している。個性ある製品の研究開発、同社独自の販売ルート及び営業支援
システムを駆使し、最終需要家である農家に対し直接農薬を使う技術の指導を行い、製品普及に注力して業容を拡大してきた。社名の由来
は、アグロ（農業）＋カネショウ（旧社名で創業者の実家の屋号である兼商）である。

 製 品 別売 上高 は 、土 壌
消毒剤が全体の 5 割強、用途別では野菜向けが 7割弱を占めている。

事業セグメントは農薬製造・販売事業単一である。製品別の売上構成
は、土壌消毒剤が全体の 5 割強（図表 1）、用途向けでは野菜向けが 7割弱（図表 2）を占めている。

【 図表 1 】

製品の種類別の売上高構成比（2016 年 12 月期）

病害防除剤, 6.2%

0%除草剤等, 13.3%

土壌消毒剤, 53.7%

害虫防除剤, 13.3%

20%

輸出・その他, 13.5%

40%

60%

80%

100%

（出所）株主総会招集通知書に基づきアルファ・ウイン調査部作成【 図表 2 】

製品の用途向け別売上高構成比（2015 年 12 月期）

果樹, 16%

野菜, 65%

その他, 12%
水稲, 7%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

（出所）決算説明会資料に基づきアルファ・ウイン調査部作成

4/27
アルファ・ウイン企業調査レポート(以下、本レポート)は、掲載企業のご依頼によりアルファ・ウイン・キャピタル株式会社(以下、弊社)が企業内容の説明を目的に作成したもので、投資の勧誘や推奨を意図したものではありません。本レポートに掲載された内容は作成日における情報に基づくものであり、予告なしに変更される場合があります。本
レポートに掲載された情報の正確性・信頼性・完全性・妥当性・適合性について、いかなる表明・保証をするものではなく、一切の責任又は義務を負わないものとします。
弊社は、本レポートの配信に関して閲覧した投資家の皆様が本レポートを利用したこと、又は本レポートに依拠したことによる直接・間接の損失や逸失利益及び損害を含むいかなる結果についても責任を負いません。最終投資判断は投資家ご自身においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家の皆様にあります。また、
本件に関する知的所有権は弊社に帰属し、許可なく複製、転写、引用、翻訳等を行うことを禁じます。

アルファ・ウイン 企業調査レポート
アグロ カネショウ（4955 東証一部）

発行日：2017/3/27◆ 経営理念同社の創業者である櫛引 大吉氏は、常々「企業経営は目先の利益だけにとらわれていてはいけない、哲学を持たない会社は繁栄しない」と唱えていた。同社グループは、創業以来一貫して創業者の精神である
 創業者の精神である「 我が信条」が経営の基本方
針。

「我が信条」を経営の基本方針としている。現社長、櫛引 博敬氏が「我が信条」の基本理念はそのままに、より分かり易い現在の形に改定した。また、同社は「企業活動」、「会社と個人」、「公正な行動」に分けた行動規範を制定している。
『我が信条』
第 1：我々の責任は、我々の商品とサービスを利用する全てのお客様に対するものである。
第 2：我々の責任は、我々の事業に参画している全ての社員に対するものである。
第 3：我々の責任は、我々が事業を営む地域社会、ひいては社会全体に対するものである。
第 4：我々の責任は、株主に対するものである。
『行動規範』「企業活動」
1. 私達は、農薬取締法を始めとする国内の法令及び諸外国の法令を順守します。
2. 私達は、各種の法規制で違反を問われるような欠陥のある製品を市場に出しません。
3. 私達は、独占禁止法に抵触する恐れがある取決めをしません。
4. 私達は、労働安全衛生法などの法令を順守し、各事業所の災害防止に努めます。
5. 私達は、輸出入管理に関する国内及び諸外国の適用法令・条約を順守します。
「会社と個人」
1. 私達は、会社の財産を尊重し、会社に損害を与えるような行動をとりません。
2. 私達は、業務上知り得た未公開情報及び個人情報を漏洩しません。
3. 私達は、業務上知り得た未公開情報をもとにしたインサイダー取
引は行いません。
4. 私達は、業務上知り得た情報等を使って、個人利益を追求しません。
「公正な行動」
1. 私達は、特許、商標及び著作権などの知的財産を尊重します。
2. 私達は、セクシャルハラスメントなどの行為や相手を中傷する発言をしません。
3. 私達は、取引先との関係においては、透明で公正な関係を保ちます。
4. 私達は、国内外を問わず、公務員・みなし公務員とは健全な関係を維持します。
5. 私達は、いかなる国の反社会的勢力や団体の活動も支援しません。
5/27

アルファ・ウイン企業調査レポート(以下、本レポート)は、掲載企業のご依頼によりアルファ・ウイン・キャピタル株式会社(以下、弊社)が企業内容の説明を目的に作成したもので、投資の勧誘や推奨を意図したものではありません。本レポートに掲載された内容は作成日における情報に基づくものであり、予告なしに変更される場合があります。本
レポートに掲載された情報の正確性・信頼性・完全性・妥当性・適合性について、いかなる表明・保証をするものではなく、一切の責任又は義務を負わないものとします。
弊社は、本レポートの配信に関して閲覧した投資家の皆様が本レポートを利用したこと、又は本レポートに依拠したことによる直接・間接の損失や逸失利益及び損害を含むいかなる結果についても責任を負いません。最終投資判断は投資家ご自身においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家の皆様にあります。また、
本件に関する知的所有権は弊社に帰属し、許可なく複製、転写、引用、翻訳等を行うことを禁じます。

アルファ・ウイン 企業調査レポート
アグロ カネショウ（4955 東証一部）

発行日：2017/3/27

2． 直近期の業績と今後の見通し◆ 2016 年 12 月期決算
2016/12 期の業績は、売上高 14,314 百万円（前期比 1.9%減）、営業利
益 2,063 百万円（同 14.8%減）、経常利益 2,102 百万円（同 20.5%減）、
当期純利益 1,285 百万円（11.6%減）であった。

 2016/12 期は、円高ユー
ロ安、北米地域での販売
低 迷 で 減 収 。 研究 開 発等固定費負担増で営業減益であった。

2016 年 4 月に発生した熊本地震や梅雨時期の局地的豪雨で大きな影響を被る地域があったことなど、2016 年は農業関係者の一部には厳しい環境であった。同社の業績は、国内販売は微増であったが、円高ユー
ロ安、北米地域での販売低迷が影響し減収であった。利益面では、研究開発費の増加を主因とする販売費及び一般管理費（以下、販管費）の増加、為替差損の計上等により、二桁の経常減益となった。係争中の訴訟の一部和解に伴う特別利益の計上で、当期純利益の減益率は経常減益率より圧縮された。
製品種類別売上高は以下の通りである。
1.

害虫防除剤は 1,898 百万円（前期比 1.6%減）。新規害虫防除剤ＢＴ剤「チューンアップ水和剤」注 1、「ペンタック水和剤」等は堅調であったが、同業他社との競合により販売が低迷した「ペイオフＭＥ」の影響により前期比減収となった。

2.

病害防除剤は 885 百万円（前期比 12.8%増）。顆粒水和剤を新たに発売した「キノンドー剤」、「フルーツセイバーフロアブル」の好調に加えて、その他防除剤も前期並みに推移したことから前期比二桁増収となった。

3.

土壌消毒剤は 7,692 百万円（前期比 1.3%減）。国内向けの「バスアミド微粒剤」、「ネマキック粒剤」は堅調であったが、主力剤の一つである D－D は、海外市場、特に主力の欧州市場ではユー
ロベースで増収となったものの、円高ユーロ安により円換算では減収となった影響が大きく、土壌消毒剤全体でも前期比減収となった。

4.

除草剤等は 1,910 百万円（前期比 5.9%増）。水稲向けの「モゲトン粒剤」、「カソロン粒剤」が堅調、植物成長調整剤注 2「ターム
水溶剤」が好調だったことから除草剤等全体でも前期比増収であった。

 北米向け殺ダニ剤が、天候要因で減収であった。

5.

輸出・その他は 1,927 百万円（前期比 15.6%減）。展着剤注 3、国内
原体等は堅調であった。一方で、北米向けの殺ダニ剤「カネマイトフロアブル」が天候要因により前期比大幅減収となり、全体に大きく影響した。

注 1）チューンアップ水和剤
魚・鳥・蜂などに影響が少ない微生物薬剤。2016/12 期より販売開始。
注 2）植物成長調整剤
果物の摘果作業労力軽減等に寄与する薬剤。

6/27
アルファ・ウイン企業調査レポート(以下、本レポート)は、掲載企業のご依頼によりアルファ・ウイン・キャピタル株式会社(以下、弊社)が企業内容の説明を目的に作成したもので、投資の勧誘や推奨を意図したものではありません。本レポートに掲載された内容は作成日における情報に基づくものであり、予告なしに変更される場合があります。本
レポートに掲載された情報の正確性・信頼性・完全性・妥当性・適合性について、いかなる表明・保証をするものではなく、一切の責任又は義務を負わないものとします。
弊社は、本レポートの配信に関して閲覧した投資家の皆様が本レポートを利用したこと、又は本レポートに依拠したことによる直接・間接の損失や逸失利益及び損害を含むいかなる結果についても責任を負いません。最終投資判断は投資家ご自身においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家の皆様にあります。また、
本件に関する知的所有権は弊社に帰属し、許可なく複製、転写、引用、翻訳等を行うことを禁じます。

アルファ・ウイン 企業調査レポート
アグロ カネショウ（4955 東証一部）

発行日：2017/3/27

注 3）展着剤
農薬を水で薄めて散布するときに、薬剤が害虫の体や作物の表面によく付着す
るように加えるもの。

採算性の高い薬剤の増収により、売上総利益率は前期比 0.4%ポイント
改善の 43.8%となった。販管費は同 7.4%増と増収率を上回ったが、増加分である 291 百万円のうち約 9 割弱が新規剤及び既存剤の研究開発費の増加分であった模様である。販管費の対売上高比率は同 2.6%ポイ
ント上昇の 29.4%であった。結果、売上高営業利益率は前期比 2.2%ポイント低下の 14.4%となった。
営業外収支の黒字幅は 39 百万円と前期の 221 百万円から縮小した。為替差損益が前期の差益 81 百万円から差損 12 百万円となったことが主因である。その結果、経常利益の減益率は営業減益率より大きくなった。
当期純利益の減益率が経常減益率より小さかったのは、福島工場について東京電力ホールディングス（9501 東証一部、以下、東電）からの受取補償金（223 百万円）を特別利益に計上したためである。
 研究開発費は、研究開発の一部が取り止め、もしくは先送りで、期初予想から大きく減額し、営業利益は期初予想を上回る。

同社の期初予想に対する達成率は売上高 94.6%、営業利益 115.5%となった。売上高の未達要因については、135 円／ユーロとする想定為替レートに対し、期中平均為替レートが 120 円／ユーロと円高ユーロ安になった影響が大きい。営業利益については、研究開発試験の一部が取り止め、もしくは先送りとなり、販管費に含まれる研究開発費が期初想定の 1,028 百万円に対し 869 百万円であったことから期初計画を上回った。
同社は、2016/12 期より中間配当を開始した。中間配当金は 1 株当たり10 円であり、期末予定の 12 円と合わせ、年間配当金は前期と同額の 1株当たり 22 円となる予定である。

◆ アグロ カネショウの 2017 年 12 月期業績予想
2017/12 期について同社は、売上高 14,900 百万円（前期比 4.1%増）、
営業利益 1,961 百万円（同 5.0%減）、経常利益 1,987 百万円（同 5.5%減）、当期純利益 1,028 百万円（同 20.1%減）を予想している。想定為
替レートは 116 円／ユーロ（2016/12 期の期中平均は 120 円／ユーロ）である。
製品種類別区分別売上高予想は公表していないが、土壌消毒剤が全体を牽引するとしている。土壌消毒剤に含まれるネマキックについて日本で適用拡大（レタスや白菜等）が認められたためである。販管費に含まれる研究開発費は 917 百万円（前期比 5.5%増）としている。
7/27
アルファ・ウイン企業調査レポート(以下、本レポート)は、掲載企業のご依頼によりアルファ・ウイン・キャピタル株式会社(以下、弊社)が企業内容の説明を目的に作成したもので、投資の勧誘や推奨を意図したものではありません。本レポートに掲載された内容は作成日における情報に基づくものであり、予告なしに変更される場合があります。本
レポートに掲載された情報の正確性・信頼性・完全性・妥当性・適合性について、いかなる表明・保証をするものではなく、一切の責任又は義務を負わないものとします。
弊社は、本レポートの配信に関して閲覧した投資家の皆様が本レポートを利用したこと、又は本レポートに依拠したことによる直接・間接の損失や逸失利益及び損害を含むいかなる結果についても責任を負いません。最終投資判断は投資家ご自身においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家の皆様にあります。また、
本件に関する知的所有権は弊社に帰属し、許可なく複製、転写、引用、翻訳等を行うことを禁じます。

アルファ・ウイン 企業調査レポート
アグロ カネショウ（4955 東証一部）

発行日：2017/3/27◆ アルファ・ウイン調査部の業績予想
アルファ・ウイン調査部（以下、当調査部）は同社の業績予想モデル
を見直し次頁図表 3 に示した。
（1）2017 年 12 月期予想
2017/12 期業績予想は従来予想を減額修正し、新たに売上高は 15,000
百万円（前回予想 16,150 百万円）、営業利益 2,000 百万円（同 2,080
百万円）を予想する。売上高については、2016/12 期について 15,150
百万円と予想していたが 14,314 百万円に留まったことから、振るわなかった輸出・その他を中心に製品別売上高予想を見直した。
2017/12 期の売上総利益率を前回予想の 42.6%から 43.5%に引上げた。
2016/12 期において、比較的採算性が高いと推察される土壌消毒剤が前期比減収であったものの、全体の売上総利益率は 43.8%と前期比 0.4%
ポイント改善した。想定為替レートが 2016/12 期実績より円高ユーロ安である 116 円／ユーロであることも考慮し、2016/12 期実績に準じた売上総利益率予想とした。
販管費については、研究開発費を前回想定の 900 百万円から同社予想並みの 917 百万円にやや引き上げたものの、2017/12 期は 4,530 百万円（前回予想 4,800 百万円）と想定額を引き下げた。前回予想において
2016/12 期 4,530 百万円と想定したが 4,207 百万円に留まったことを考慮したためである。以上より、営業利益予想は 2,000 百万円とした。
なお、2016/12 期に計上のあった特別利益は想定していないため、当期純利益は 1,050 百万円（前期比 18.3%減）と減益率が経常減益率（同 3.6%減）より拡大すると見込んだ。
 2016/12 期実績から中期

業績予想を見直すとともに、新たに 2019/12 期業績予想を策定。

（2） 中期業績予想
2017/12 期予想を減額修正したことから、2018/12 期の業績予想も減額修正した。以下の通り製品種類別の売上高予想、売上総利益率、販管費を見直した。また、新たに 2019/12 期業績予想を策定した。
2019/12 期の製品種類別売上高予想について、
1.

土壌消毒剤は 9,260 百万円（2016/12 期からの年平均成長率は 6.4%、
前回の 2015/12 期～2018/12 期予想成長率は 4.9%）。予想成長率を引き上げたのは、2017/12 期以降ネマキックの適用拡大での需要増が見込めると考えたためである。

2.

害虫防除剤は 1,980 百万円（同順で 1.4%、2.0%）。成長率予想を下げたのは、2016/12 期実績を勘案しペイオフ ME の競争力を従来の想定より低くしたためである。

3.

除草剤等は 2,200 百万円（同順で 4.8%増、5.2%増）。従来予想をほぼ踏襲した。
8/27

アルファ・ウイン企業調査レポート(以下、本レポート)は、掲載企業のご依頼によりアルファ・ウイン・キャピタル株式会社(以下、弊社)が企業内容の説明を目的に作成したもので、投資の勧誘や推奨を意図したものではありません。本レポートに掲載された内容は作成日における情報に基づくものであり、予告なしに変更される場合があります。本
レポートに掲載された情報の正確性・信頼性・完全性・妥当性・適合性について、いかなる表明・保証をするものではなく、一切の責任又は義務を負わないものとします。
弊社は、本レポートの配信に関して閲覧した投資家の皆様が本レポートを利用したこと、又は本レポートに依拠したことによる直接・間接の損失や逸失利益及び損害を含むいかなる結果についても責任を負いません。最終投資判断は投資家ご自身においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家の皆様にあります。また、
本件に関する知的所有権は弊社に帰属し、許可なく複製、転写、引用、翻訳等を行うことを禁じます。

アルファ・ウイン 企業調査レポート
アグロ カネショウ（4955 東証一部）
4.

発行日：2017/3/27

病害防除剤は 1,160 百万円（同順で 9.4%増、10.2%増）。成長率を引き下げたのは、主力品キノンドーの水和剤の競争力を評価しているものの、2016/12 期に特定の病気対策で前期比 12.8%増と高伸したため、中期成長力の水準を保守的に見直したためである。

5.

輸出・その他は 2,400 百万円（同順で 7.6%増、8.3%増）。成長率を引き下げたのは、2017/12 期について北米地域での流通在庫を考慮して前期比微増と保守的に見直したためである。

2019/12 期の売上高営業利益率予想は 14.4%と 2017/12 期予想 13.3%から漸次回復するとした。売上総利益率を 43.8%と 2016/12 期並み、研究開発費を 2007/12 期並みとし増収見込みによる固定費負担減から、販管費の対売上高比率は 29.4%と 2017/12 期から漸次低下することを想定したためである。

【 図表 3 】中期業績予想（単位：百万円）

前回16/12期E

売上高
土壌消毒剤
害虫防除剤
除草剤等
病害防除剤
輸出・その他

売上総利益率
販売費及び一般管理費（対売上高比）

営業利益（対売上高比）

経常利益（対売上高比）

当期純利益（対売上高比）15,000
8,100
1,920
1,900
880
2,350
43.5%
4,530
30.2%
2,000
13.3%
2,050
13.7%
1,150
7.7%

16/12期実績
14,314
7,692
1,898
1,910
885
1,927
43.8%
4,207
29.4%
2,063
14.4%
2,102
14.7%
1,285
9.0%

前回17/12期E

16,150
8,540
2,000
2,030
980
2,600
42.6%
4,800
29.7%
2,080
12.9%
2,130
13.2%
1,170
7.2%

17/12期E
15,000
8,260
1,880
1,990
920
1,950
43.5%
4,530
30.2%
2,000
13.3%
2,026
13.5%
1,050
7.0%

前回18/12期E

17,100
9,000
2,050
2,100
1,050
2,900
42.6%
4,950
28.9%
2,330
13.6%
2,380
13.9%
1,400
8.2%

18/12期E
16,000
8,755
1,930
2,090
975
2,250
43.8%
4,800
30.0%
2,200
13.8%
2,226
13.9%
1,200
7.5%

19/12期E
17,000
9,260
1,980
2,200
1,160
2,400
43.8%
5,000
29.4%
2,440
14.4%
2,466
14.5%
1,350
7.9%

（出所）アルファ・ウイン調査部

9/27
アルファ・ウイン企業調査レポート(以下、本レポート)は、掲載企業のご依頼によりアルファ・ウイン・キャピタル株式会社(以下、弊社)が企業内容の説明を目的に作成したもので、投資の勧誘や推奨を意図したものではありません。本レポートに掲載された内容は作成日における情報に基づくものであり、予告なしに変更される場合があります。本
レポートに掲載された情報の正確性・信頼性・完全性・妥当性・適合性について、いかなる表明・保証をするものではなく、一切の責任又は義務を負わないものとします。
弊社は、本レポートの配信に関して閲覧した投資家の皆様が本レポートを利用したこと、又は本レポートに依拠したことによる直接・間接の損失や逸失利益及び損害を含むいかなる結果についても責任を負いません。最終投資判断は投資家ご自身においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家の皆様にあります。また、
本件に関する知的所有権は弊社に帰属し、許可なく複製、転写、引用、翻訳等を行うことを禁じます。

アルファ・ウイン 企業調査レポート
アグロ カネショウ（4955 東証一部）

発行日：2017/3/27

3． 事業内容とビジネスモデル◆ 食料増産に不可欠な農薬
世界の人口増加（2015 年末推計 73 億人、2050 年予想 95 億人、国際連
合調査）により食料増産は極めて重要な問題となっている。生産性向
上・農作業の省力化（病虫害・雑草の防除対策）のために、農薬は不可欠である。同社がターゲットとする果樹・野菜については、農薬を
 農薬を使用しない場合の農作物のロス率はリンゴ
97%、もも 70%と高い。

使用しない場合の農作物のロス率は、図表 4 のようにキャベツ 67%、
もも 70%、リンゴ 97%と推測されている。

【 図表 4 】農薬を使用しないで栽培した場合の減収率
水稲（単位：%）

24

とうもろこし

28

大豆

30

馬鈴薯

33

トマト

36

小麦

36

だいこん

39

なす

48

きゅうり

61

キャベツ

67

もも

70

りんご

97

0

20

40

60

80

100

（出所）農薬工業会ウェブサイトに 2008 年 8 月より掲載されている記事に基づき
アルファ・ウイン調査部作成◆ 農薬の制度と開発
国内では、農薬業界は農薬取締法で規制されている。医療品及び医療機器等と類似しており、農薬も国（農林水産省等）による登録認可制
度があり、各農薬の薬効・安全性等が厳しく審査されている。
農薬の研究開発は効能が高い農薬を見つけること、及びその安全性を証明する作業が中心となる。開発した農薬は、200 項目にわたる試験を行い、安全性を十分確認した上で、製造者あるいは販売者が登録申請
 農薬の開発は、一薬剤あたり約 10 年の期間と 30
億円の開発費を要する。

を行なっている。したがって新たな農薬の開発から登録まで、一薬剤あたり約 10 年の期間と約 30 億円の費用を要すると言われている。加
えて農薬の審査・登録は、農林水産省のみならず、厚生労働省・環境省など国のさまざまな機関が係わり、最新の科学レベルで安全性の審査がなされる。認可まではさらに最低 2 年を要するという開発期間の長いビジネスである。
10/27

アルファ・ウイン企業調査レポート(以下、本レポート)は、掲載企業のご依頼によりアルファ・ウイン・キャピタル株式会社(以下、弊社)が企業内容の説明を目的に作成したもので、投資の勧誘や推奨を意図したものではありません。本レポートに掲載された内容は作成日における情報に基づくものであり、予告なしに変更される場合があります。本
レポートに掲載された情報の正確性・信頼性・完全性・妥当性・適合性について、いかなる表明・保証をするものではなく、一切の責任又は義務を負わないものとします。
弊社は、本レポートの配信に関して閲覧した投資家の皆様が本レポートを利用したこと、又は本レポートに依拠したことによる直接・間接の損失や逸失利益及び損害を含むいかなる結果についても責任を負いません。最終投資判断は投資家ご自身においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家の皆様にあります。また、
本件に関する知的所有権は弊社に帰属し、許可なく複製、転写、引用、翻訳等を行うことを禁じます。

アルファ・ウイン 企業調査レポート
アグロ カネショウ（4955 東証一部）

発行日：2017/3/27

国内では、医薬品のような後発医薬品制度はなく、特許切れとなっても販売者が全てのデータを揃えて薬品を登録する必要がある。安全性の確認手続き・登録作業の煩雑さ故に、参入障壁は高いと言える。

◆ 地元密着の営業活動とその強み
同社は、農薬を単に製造・販売するのではなく、果樹、野菜、花卉な 技術普及を重視した農家
密着の営業方針。

どの園芸農家を中心に、技術普及を重視した農家密着の営業方針を持っている。「TCA 活動注 4」、「展示圃（てんじほ）活動注 5」、「農家説明会注 6」などの営業施策を行っている。
農家、会員店（代理店）・JA・販売店と同社グループを密に連携する「トライアングル作戦」注 7 を展開（図表 5）し、需要の開拓と販売促進を行うのが同社のビジネスモデルである。同社の支店・営業所の社
員は、ほとんどが地元採用で“生え抜きの社員”である。各地方の出身者であることから生活習慣や言葉にも溶け込み、顧客である農家と円滑なコミュニケーションをとることができている。また、その土地の農業や環境、地域特性なども熟知し、農家の声・ニーズを製品開発に生かす仕組みを確立している。
同社の営業技術普及担当者は、病害虫や農薬の知識、農薬の使用技術
のみならず、農業経営に至るまでさまざまな農家支援を提供している。
地域に適合した病害虫防除を支援し、地域に密着した日々の細やかなサポートで信頼関係を育もうとしている。このために、社員のノウハ
ウ強化のために技術部会注 8 などを行なっている。

【 図表 5 】アグロ カネショウの営業体制（出所）許諾を得て決算説明会資料より転載

11/27
アルファ・ウイン企業調査レポート(以下、本レポート)は、掲載企業のご依頼によりアルファ・ウイン・キャピタル株式会社(以下、弊社)が企業内容の説明を目的に作成したもので、投資の勧誘や推奨を意図したものではありません。本レポートに掲載された内容は作成日における情報に基づくものであり、予告なしに変更される場合があります。本
レポートに掲載された情報の正確性・信頼性・完全性・妥当性・適合性について、いかなる表明・保証をするものではなく、一切の責任又は義務を負わないものとします。
弊社は、本レポートの配信に関して閲覧した投資家の皆様が本レポートを利用したこと、又は本レポートに依拠したことによる直接・間接の損失や逸失利益及び損害を含むいかなる結果についても責任を負いません。最終投資判断は投資家ご自身においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家の皆様にあります。また、
本件に関する知的所有権は弊社に帰属し、許可なく複製、転写、引用、翻訳等を行うことを禁じます。

アルファ・ウイン 企業調査レポート
アグロ カネショウ（4955 東証一部）

発行日：2017/3/27

注 4）ＴＣＡ活動
支店・営業所の技術普及担当者は、地域に密着した、TCA（テクニカル＆コマーシャル
アドバイザー）として農家と密接に連絡を取り合い、病害虫防除技術の他に農業技術と経営の助言を行うことである。

注 5）展示圃（てんじほ）活動
地域の農業指導機関と連携し、農薬の効果的で適正な使い方を実演により説明、効果や特性を理解してもらうための展示圃場を運営する活動を指す。

注 6）農家説明会
作物の栽培に合った効果的な病害虫の防除方法や農薬の使用方法を指導する説明会を指す。また、病害虫防除暦の作成支援、技術情報の提供等をおこなう。

注 7）トライアングル作戦「地域のリーダーとなる中核農家」、「農薬販売・指導を行う JA や販売店」、「TCA」
が有機的に結びつき、技術情報の交換、農家ニーズ調査・確認、展示圃の設置、新技術の開発等を行い、製品普及の核としている営業手法を指している。

注 8）技術部会
地域ごとの会員店社員に対して、展示圃活動を通した技術の習得や製品知識の向上を図り、同社の製品販売に携わる人々全てが十分な製品知識および、使用技術に基づき農家に販売できるよう研修体勢を整えている。

したがって、最終需要家である各農家の作付面積や栽培する野菜等の品目を同社側で理解していることから、販売する農薬の種類や数量、受け渡しのタイミング等を同社側で把握できる強みを有している。

◆ 他社開発品も付加価値化
同社の扱う農薬点数は約 100 点にも及ぶ多品種少量生産である。自社のみが販売する独自品の売上構成比は約 5 割強、残りが導入品となっている。
 主力薬剤は、バスアミ ド

主力の薬剤は、バスアミド微粒剤（土壌消毒剤注 9）と D－D（土壌消毒

微粒剤、D－D、ネマキッ
ク。

剤）とネマキック（線虫剤）であり、この 3 商品で全売上高の 5 割超を占めている。他に、カネマイトフロアブル（自社開発品：害虫防除剤－ダニ防除剤）、カソロン粒剤（除草剤）、モゲトン（除草剤の一種・水稲の苔取りなど）が準主力薬剤である。
注 9）用語説明
害虫防除剤：農作物の有害昆虫（害虫）の防除
病害防除剤：農作物を植物病原菌（糸状菌及び細菌）の有害作用から守る
除草剤：農作物や樹木に有害な作用をする雑草類の防除
線虫剤：害虫防除剤の一種。農作物の根の表面または組織内に寄生増殖して加害する
線虫類の防除ダニ防除剤：害虫防除剤の一種。農作物に寄生増殖して加害するダニ類の防除
土壌消毒剤：作物を育てる前に土壌に撒き、病害菌、害虫及び雑草などを防除◆ 販売体制 主な流通経路は同業他社と異なり、加盟店及び商社系の販路である。

国内向けの売上構成比は 74.0%（2016/12 期）である。会員店販路及び商社系の販路が中心（9 割程度）であり、残りは全農等である（図表 6）。
同業他社に比べ全農経由の売上構成比の小ささは同社の特徴の一つで12/27

アルファ・ウイン企業調査レポート(以下、本レポート)は、掲載企業のご依頼によりアルファ・ウイン・キャピタル株式会社(以下、弊社)が企業内容の説明を目的に作成したもので、投資の勧誘や推奨を意図したものではありません。本レポートに掲載された内容は作成日における情報に基づくものであり、予告なしに変更される場合があります。本
レポートに掲載された情報の正確性・信頼性・完全性・妥当性・適合性について、いかなる表明・保証をするものではなく、一切の責任又は義務を負わないものとします。
弊社は、本レポートの配信に関して閲覧した投資家の皆様が本レポートを利用したこと、又は本レポートに依拠したことによる直接・間接の損失や逸失利益及び損害を含むいかなる結果についても責任を負いません。最終投資判断は投資家ご自身においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家の皆様にあります。また、
本件に関する知的所有権は弊社に帰属し、許可なく複製、転写、引用、翻訳等を行うことを禁じます。

アルファ・ウイン 企業調査レポート
アグロ カネショウ（4955 東証一部）

発行日：2017/3/27ある。同社の主力剤である土壌消毒剤は、散布するだけの散布剤とことなり、使用方法が手数と時間がかかるものである。使い方は口頭で説明しても利用方法が分かりづらいため、同社社員が実際に手間と時間をかけた使用方法を見せることにより、農家の方に利用してもらうこととなる。前述の「トライアングル作戦」のような同社独自の販売方法が主力であるためである。
海外でも、各国の気候、風土、農業の方法、農薬に関する規制など特性を考慮して、主に自社開発したオリジナル農薬等を提供している。
国内同様に、現地の技術者による技術指導を中心に普及活動を行なっている。ターゲット市場は、韓国、台湾などのアジア諸国はもとより、欧州、北米、中近東までグローバルである。

【 図表 6 】アグロ カネショウの流通経路（出所）許諾を得て決算説明会資料より転載

13/27
アルファ・ウイン企業調査レポート(以下、本レポート)は、掲載企業のご依頼によりアルファ・ウイン・キャピタル株式会社(以下、弊社)が企業内容の説明を目的に作成したもので、投資の勧誘や推奨を意図したものではありません。本レポートに掲載された内容は作成日における情報に基づくものであり、予告なしに変更される場合があります。本
レポートに掲載された情報の正確性・信頼性・完全性・妥当性・適合性について、いかなる表明・保証をするものではなく、一切の責任又は義務を負わないものとします。
弊社は、本レポートの配信に関して閲覧した投資家の皆様が本レポートを利用したこと、又は本レポートに依拠したことによる直接・間接の損失や逸失利益及び損害を含むいかなる結果についても責任を負いません。最終投資判断は投資家ご自身においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家の皆様にあります。また、
本件に関する知的所有権は弊社に帰属し、許可なく複製、転写、引用、翻訳等を行うことを禁じます。

アルファ・ウイン 企業調査レポート
アグロ カネショウ（4955 東証一部）

発行日：2017/3/27

4． 株主構成◆ 上位株主の外国人株主が入れ替わり
図表 8 に同社の上位株主の過去 3 期間の推移を示した。2016 年 12 月末時点の株主をみると、英国ロンドンを拠点とする GOLDMAN SACHSINTERNATIONAL は持分を増やした上、米国ニューヨークを拠点とす
る GOLDMAN SACHS CO.REC が新たに上位株主に登場した。一方、
UBS AG LONDON A/C IPB SE GREGATED CLIENT ACCOUNT が上位
株主から外れるなど、外国人株主の入れ替わりが読み取れる。株価上
昇によるキャピタルゲインを得る株主がいるものの、売上高営業利益率の高さに見られる競争力の高さ等に着目した新株主の登場が見受けられる。国内系では双日（2768 東証一部）が上位株主でなくなった一方、株式会社麻生の保有比率の上昇が見られる。

【 図表 8 】上位株主の状況（単位：千株）
14年12月末 15年12月末 16年12月末

THE BANK OF YORK,NON-TREATY JASDEC ACCOUNT

兼商産業株式会社
株式会社麻生GOLDMAN SACHS CO.REC
株式会社みずほ銀行
GOLDMAN SACHS INTERNATIONAL
三井物産株式会社
HSBC BANK PLC A/C MARATHON FUSION JAPAN PARTNERSＩHIP LP

櫛引 博敬
アグロ カネショウ取引先持株会
UBS AG LONDON A/C IPB SE GREGATED CLIENT ACCOUNT

双日株式会社
アグロ カネショウ従業員持株会
BNY GCM CLIENT ACCOUNT JPRD AC ISG(FE-AC)（自己株式）

714
2,100
―
―
500
―
482
―
399
―
419
401
305
296
367

934
800
515
―
500
401
482
388
402
―
621
401
―
―
367

923
800
750
671
500
485
482
458
399
316
―
―
―
―
768

（注） 2016 年 12 月 12 日付けで公衆の縦覧に供されている大量保有報告書において、ユナイテッド・マネ
ージャーズ・ジャパン株式会社が 2016 年 12 月 5 日現在で 956 千株（保有割合 7.13%）の株式を所有している旨が記載されているものの、同社として 2016 年 12 月期末における実質所有株式数の確認が出来ず、上記大株主の状況には含めていない。
（出所）有価証券報告書、及び株主総会招集通知に基づきアルファ・ウイン調査部作成

14/27
アルファ・ウイン企業調査レポート(以下、本レポート)は、掲載企業のご依頼によりアルファ・ウイン・キャピタル株式会社(以下、弊社)が企業内容の説明を目的に作成したもので、投資の勧誘や推奨を意図したものではありません。本レポートに掲載された内容は作成日における情報に基づくものであり、予告なしに変更される場合があります。本
レポートに掲載された情報の正確性・信頼性・完全性・妥当性・適合性について、いかなる表明・保証をするものではなく、一切の責任又は義務を負わないものとします。
弊社は、本レポートの配信に関して閲覧した投資家の皆様が本レポートを利用したこと、又は本レポートに依拠したことによる直接・間接の損失や逸失利益及び損害を含むいかなる結果についても責任を負いません。最終投資判断は投資家ご自身においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家の皆様にあります。また、
本件に関する知的所有権は弊社に帰属し、許可なく複製、転写、引用、翻訳等を行うことを禁じます。

アルファ・ウイン 企業調査レポート
アグロ カネショウ（4955 東証一部）

発行日：2017/3/27

5． ESG◆ 環境対応 （Environment）
同社の工場の排水については、法令に基づき適切に処理しているほか、法令に基づき河川に放水していい処理水については、一時施設内の鯉等を飼っている池に流した後に放水するなど、環境に配慮している。
同社は室内の冷房設定温度を 28 度とし、沖縄の伝統衣装「かりゆし」の着用を推進するなど、クールビズを実施（6 月 1 日～9 月 30 日）している。
同社の所沢事業所では、月 1 回全社員参加で、事業所周辺の清掃活動を行っている。
◆ 社会的責任（Society）
同社は食料生産の増産及び効率化という事業性格を強く意識し、法律で義務付けられている安全確認・検査を実行することで、社会的責任を果たしていると考えられる。
同社の各工場及び事業所では、「卓球クラブ」「野球部」「アスリートクラブ」「テニス部」などを設立している。同社内での交流だけに止まらず、地域社会との交流活動も活発に行っている。
◆ 企業統治（Governance）
同社はコンプライアンス（法令及び企業倫理の順守）の実践を監督・支援する組織としてコンプライアンス委員会を設置している。同委員会はコンプラインスに関する教育、研修、監督権限がある。同委員会設置のほか報告制度を設け、通常の報告ルートでは報告が難しいようなコンプライアンス違反や、違反のおそれがある行動に対する監視体制を敷いている。
また、内部統制委員会を設立し、会社法および金融商品取引法で要求される内部統制の整備・運用状況を継続的に確認及び評価し、同社内での内部統制水準の維持・改善に取り組んでいる。
2016/12 期末段階では、執行役員制度を採用していないこともあり、同社の経営陣は取締役 11 名（うち社外取締役 2 名）と、監査役 3 名（うち社外監査役は 2 名で、税理士と弁護士各 1 名）で構成されている。

15/27
アルファ・ウイン企業調査レポート(以下、本レポート)は、掲載企業のご依頼によりアルファ・ウイン・キャピタル株式会社(以下、弊社)が企業内容の説明を目的に作成したもので、投資の勧誘や推奨を意図したものではありません。本レポートに掲載された内容は作成日における情報に基づくものであり、予告なしに変更される場合があります。本
レポートに掲載された情報の正確性・信頼性・完全性・妥当性・適合性について、いかなる表明・保証をするものではなく、一切の責任又は義務を負わないものとします。
弊社は、本レポートの配信に関して閲覧した投資家の皆様が本レポートを利用したこと、又は本レポートに依拠したことによる直接・間接の損失や逸失利益及び損害を含むいかなる結果についても責任を負いません。最終投資判断は投資家ご自身においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家の皆様にあります。また、
本件に関する知的所有権は弊社に帰属し、許可なく複製、転写、引用、翻訳等を行うことを禁じます。

アルファ・ウイン 企業調査レポート
アグロ カネショウ（4955 東証一部）

発行日：2017/3/27

6． 成長の軌跡◆ 沿革 創業者は、日本における農業及び農薬の重要性・
将来性を展望して創業した。

1951 年、現社長の実父である櫛引大吉氏が、戦後の荒廃した農地を見て日本における農業及び農薬の重要性・将来性を展望して創業した。
当初はリンゴ用農薬・肥飼料の売買・輸入販売などを行っていた。社
名を、櫛引家本家（青森県弘前市）の屋号に因んで兼商（カネショウ）
株式会社とした。1959 年、兼商化学（のちに兼商化学工業に社名変更）
を設立し、1960 年に、販売特約店との共同出資により青森兼商販売を設立した。その後、次々に販売会社を設立し、全国的な販売網を整備してきた。
1985 年に兼商と兼商化学工業が合併、これを機に、商号は現在のアグロ カネショウに改められた。1989 年に全国の販売会社を吸収合併。
2003 年には、ベルギーに土壌消毒剤を取り扱う KST を三井物産（8031
東証一部）と合弁で設立した（現在の出資比率は同社 6：三井物産 4）。
2010 年に国内連結子会社であった三和化学工業（染料等を生産販売）を売却した。
2011 年 3 月 11 日に、主要生産拠点であった福島工場が、東日本大震災を引き金に生じた東京電力福島第一原子力発電所の事故により生産不能となる。2011 年 12 月、福島工場の再開をやむなく断念し閉鎖した。
2012 年 1 月、バイエルクロップサイエンス株式会社が閉鎖した結城中央研究所（茨城県）を譲り受け、同社の結城事業所とし、生物研究部
門を所沢事業所より移管した。2013 年、結城事業所内に茨城工場が完成した（図表 9）。

 2014 年 9 月 19 日に東京証券取引所第二部から第一部へ市場変更。

2013 年 12 月に土壌分析室を設置し、15/12 期より顧客サービスの一環として土壌分析・診断サービスを開始。2014 年 9 月 19 日に東京証券取引所第二部から第一部へ市場変更となった。

【 図表 9 】生産能力の構成の変化
4%
現在の生産体制

71%

25%

委託生産等
福島工場
3%

旧生産体制

57%

0%

20%

40%

40%

60%

80%

茨城工場
直江津工場

100%

（注）旧生産体制とは東日本大震災以前を指す（出所）説明会資料よりアルファ・ウイン調査部作成

16/27
アルファ・ウイン企業調査レポート(以下、本レポート)は、掲載企業のご依頼によりアルファ・ウイン・キャピタル株式会社(以下、弊社)が企業内容の説明を目的に作成したもので、投資の勧誘や推奨を意図したものではありません。本レポートに掲載された内容は作成日における情報に基づくものであり、予告なしに変更される場合があります。本
レポートに掲載された情報の正確性・信頼性・完全性・妥当性・適合性について、いかなる表明・保証をするものではなく、一切の責任又は義務を負わないものとします。
弊社は、本レポートの配信に関して閲覧した投資家の皆様が本レポートを利用したこと、又は本レポートに依拠したことによる直接・間接の損失や逸失利益及び損害を含むいかなる結果についても責任を負いません。最終投資判断は投資家ご自身においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家の皆様にあります。また、
本件に関する知的所有権は弊社に帰属し、許可なく複製、転写、引用、翻訳等を行うことを禁じます。

アルファ・ウイン 企業調査レポート
アグロ カネショウ（4955 東証一部）

発行日：2017/3/27◆ 過去の業績推移
 自社開発農薬で業容を拡大。

同社は創業から今日に至るまで、農薬及び関連事業の専業者として、創業来の地域密着営業と、その後の新薬開発による自社開発農薬で業容を拡大してきた。
【 図表 10 】業績推移
売上高（左軸）経常利益（右軸）

16,00014,00012,92911,31012,00011,917

13,351

13,682

14,5972,643

14,314

2,500

2,330
1,913

10,000

2,102

8,000
6,000

3,000

2,000
1,500

1,220

1,039

1,173

1,000

4,000
500

2,000

0

0
10/12期 11/12期 12/12期 13/12期 14/12期 15/12期 16/12期（出所）有価証券報告書、決算短信よりアルファ・ウイン調査部作成

東日本大震災の影響により、2011/12 期は前期比 12.5%減収、14.9%経
常減益、当期純利益は福島工場の閉鎖に伴う特別損失計上で 276 百万円の赤字（前年同期は 874 百万円の黒字）であった。その後、茨城工場の稼働もあり業績は回復傾向を示した（図表 10）。
2013/12 期に過去最高経常利益を更新したが、大幅な円安ユーロ高により円換算の輸出売上高の増収及び 採算性向上に負う面が大きい。
2014/12 期に過去最高売上高を更新したのは、国内市場向け売上高の堅調さによるもの。2014/12 期の 2 期連続過去最高経常利益更新は、小幅な円安ユーロ高による採算性の向上と、事業を譲受した際に計上した
KST ののれんの償却がほぼ終了したことによる固定費負担減が貢献した。2016/12 期の減収経常減益については前述の通りである。
 最 終利益 が赤字 でも 安
定 配当の視点 から 配 当を維持。

配当については、最終利益が赤字となった 2011/12 期においても安定配当の視点から 1 株当たり年 10 円と配当を維持した。
同社の福島工場は、東京電力福島第一原子力発電所よりわずか 1km しか離れていない場所にあった。東日本大震災時に福島工場は、東京電力福島第一原子力発電所の放射能汚染を被り、東電から一部の賠償金が支払われたほか、福島工場代替の茨城工場建設に係る国庫補助金を受け取ってきた。現在、福島工場操業停止に伴う逸失利益に対する裁判を東電と係争中である。
17/27

アルファ・ウイン企業調査レポート(以下、本レポート)は、掲載企業のご依頼によりアルファ・ウイン・キャピタル株式会社(以下、弊社)が企業内容の説明を目的に作成したもので、投資の勧誘や推奨を意図したものではありません。本レポートに掲載された内容は作成日における情報に基づくものであり、予告なしに変更される場合があります。本
レポートに掲載された情報の正確性・信頼性・完全性・妥当性・適合性について、いかなる表明・保証をするものではなく、一切の責任又は義務を負わないものとします。
弊社は、本レポートの配信に関して閲覧した投資家の皆様が本レポートを利用したこと、又は本レポートに依拠したことによる直接・間接の損失や逸失利益及び損害を含むいかなる結果についても責任を負いません。最終投資判断は投資家ご自身においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家の皆様にあります。また、
本件に関する知的所有権は弊社に帰属し、許可なく複製、転写、引用、翻訳等を行うことを禁じます。

アルファ・ウイン 企業調査レポート
アグロ カネショウ（4955 東証一部）

発行日：2017/3/27

7． 業界環境◆ 市場規模と参入障壁
世界の農薬市場は、人口の伸びによる食料需要の増大に伴って 2010 年

 世 界 農 薬 市 場 は 、 2016の 383 億ドルから 2014 年に 566 億ドルまで伸長したものの、2015 年に年は縮小するも、2017 年
は増加の期待が高い。

は 512 億ドルまで縮小した（図表 11）。2015 年は欧州及び北米ともに天候が良好で穀物が豊作であったことから、農薬の使用が控えられたためである。2016 年の市場規模は前年比 5%縮小したと同社は推定している。しかしながら、2016 年第 4 四半期（10 月〜12 月）は増加傾向にあり、2017 年は増加の期待が高いというのが同社の見立てである。
【 図表 11 】世界の農薬市場（出所）アグロ カネショウ決算説明会資料

日本での農薬出荷金額は 2010 農業年度注 10 の 3,244 億円から 2014 農業
年度 3,439 億円、2016 農業年度では 3,310 億円と市場は停滞気味である（図表 12）。用途向けでは水稲向けがやや低下傾向にあるのに対し、
 2016 年農業年度において、国内農薬の用途別では 、野菜・ 畑作向けが 水
稲向けを上回る。

野菜・畑作向け、果樹向けが安定的に推移している。特に 2016 農業年度においては、野菜・畑作向けが水稲向けを上回った。
注 10）2010 農業年度
2009 年 10 月から 2010 年 9 月迄

このような市場構造を受けて同社の国内外別売上高は、強みを持つ野菜・畑作向けを中心に国内売上高が堅調に推移している一方、海外売
上高は普及活動等の地道な営業活動を背景に 2011/12 期 1,889 百万円（売上構成比 16.7%）から 2015/12 期には 4,275 百万円（同 29.3%）にまで拡大、2016/12 期は北米での天候要因により 3,726 百万円（26.0%）と調整した（図表 13）。
18/27
アルファ・ウイン企業調査レポート(以下、本レポート)は、掲載企業のご依頼によりアルファ・ウイン・キャピタル株式会社(以下、弊社)が企業内容の説明を目的に作成したもので、投資の勧誘や推奨を意図したものではありません。本レポートに掲載された内容は作成日における情報に基づくものであり、予告なしに変更される場合があります。本
レポートに掲載された情報の正確性・信頼性・完全性・妥当性・適合性について、いかなる表明・保証をするものではなく、一切の責任又は義務を負わないものとします。
弊社は、本レポートの配信に関して閲覧した投資家の皆様が本レポートを利用したこと、又は本レポートに依拠したことによる直接・間接の損失や逸失利益及び損害を含むいかなる結果についても責任を負いません。最終投資判断は投資家ご自身においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家の皆様にあります。また、
本件に関する知的所有権は弊社に帰属し、許可なく複製、転写、引用、翻訳等を行うことを禁じます。

アルファ・ウイン 企業調査レポート
アグロ カネショウ（4955 東証一部）

発行日：2017/3/27【 図表 12 】日本の農薬出荷金額と用途別出荷金額構成比
百万円

野菜・畑作向けが水稲向けを上回る

140,000
120,000

出荷金額構成比50%40%100,000
水稲

80,000果樹

60,000

野菜・畑作
その他

40,000

野菜・畑作
30%

水稲
その他

20%

果樹

10%

20,000
0

0%
10

11

12

13

14

15

16

10

農業年度

11

12

13

14

15

16

農薬年度

（出所）農薬工業会ウェブサイトよりアルファ・ウイン調査部作成【 図表 13 】アグロ カネショウの国内外別売上高推移
単位：百万円

国内売上高

海外売上高

16,00014,00012,000

16.7%

18.8%

11/12期

12/12期

23.7%

26.5%

13/12期

14/12期

29.3%

26.0%

15/12期

16/12期

10,000

8,000
6,000
4,000

2,000
0

（注）図表内数字は海外売上高の構成比（出所）有価証券報告書よりアルファ・ウイン調査部作成◆ 土壌消毒剤市場
同社の製品の種類別の売上構成比で最大である土壌消毒剤は、農薬工業会の分類では、野菜・畑作向けの殺虫剤に含まれる線虫剤と殺菌剤に含まれる土壌消毒剤に含まれている。
図表 14 は、農薬工業会が公表している 2016 農業年度の農薬別内訳である。野菜・畑作向けの殺虫剤に含まれる線虫剤と殺菌剤に含まれる
土壌消毒剤の出荷金額合計は 19,366 百万円、全体の 5.9%を占めている。
 同社の土壌消毒剤シェア

は 27%を誇る。

同社の国内の土壌消毒剤売上高は 16/12 期 5,228 百万円であることから、市場シェアは 27%となる。

19/27
アルファ・ウイン企業調査レポート(以下、本レポート)は、掲載企業のご依頼によりアルファ・ウイン・キャピタル株式会社(以下、弊社)が企業内容の説明を目的に作成したもので、投資の勧誘や推奨を意図したものではありません。本レポートに掲載された内容は作成日における情報に基づくものであり、予告なしに変更される場合があります。本
レポートに掲載された情報の正確性・信頼性・完全性・妥当性・適合性について、いかなる表明・保証をするものではなく、一切の責任又は義務を負わないものとします。
弊社は、本レポートの配信に関して閲覧した投資家の皆様が本レポートを利用したこと、又は本レポートに依拠したことによる直接・間接の損失や逸失利益及び損害を含むいかなる結果についても責任を負いません。最終投資判断は投資家ご自身においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家の皆様にあります。また、
本件に関する知的所有権は弊社に帰属し、許可なく複製、転写、引用、翻訳等を行うことを禁じます。

アルファ・ウイン 企業調査レポート
アグロ カネショウ（4955 東証一部）

発行日：2017/3/27【 図表 14 】農薬市場規模（単位：百万円）
水稲

殺虫剤
殺菌剤
殺虫殺菌混合剤
除草剤
小計

果樹

野菜
・畑作

その他
の作物

殺虫剤
殺菌剤
殺虫殺菌混合剤
除草剤
小計
殺虫剤
ダニ剤
線虫剤
その他
殺菌剤
土壌殺菌剤
その他の殺菌剤
殺虫殺菌混合剤
除草剤
小計
殺虫剤
殺菌剤
殺虫殺菌混合剤
除草剤
小計

その他
合計

12,082
9,930
30,07963,650115,741
21,055
19,541
329
8,013
48,93756,054
3,459
8 ,9 6 0
43,63440,025
1 0 ,4 0 6
29,6192,931
21,097
120,106
6,802
5,573
1,601
23,47837,4548,780
331,018（出所）農薬工業会 2016 農業年度出荷統計より
アルファ・ウイン調査部作成

土壌消毒剤市場の成分は図表 15 のように、クロルビクリン、D－D、
タゾメット等に分類され、それぞれの分類における商品名及び関連企業を記載した。出荷金額の主な成分名は D－D、タゾメットである。土
壌消毒剤市場では同社がトップと見られ、次点と思われるテロンが約15%のシェアと推察される。したがって、同社はニッチ市場におけるトップシェア企業であると位置づけられよう。

【 図表 15 】土壌消毒剤市場の関連企業
成分名

商品名
クロールビクリンドジョウピクリンクロルビクリン
クロビクテープ
クロビクフロークロルビクリン錠剤
Ｄ－Ｄ
Ｄ－Ｄ
ＤＣ油剤
テロン
クロルビクリンと ソイリーン
Ｄ－Ｄの混合剤 ダブルストッパー
ガスタード微粒剤
タゾメット
バスアミド微粒剤
カーバムNa塩
キルバー
MITCとＤ－Ｄ
ディ・トラペックスサイドの混合剤
ヨウ化メチルヨーカヒューム

関 連 企 業
南海化学、日本化薬、三井化学アグロ
南海化学、日本化薬、三井化学アグロ
三井化学アグロ日本化薬
南海化学
アグロ カネショウ
エス・ディー・エス バイオテック
ダウ・ケミカル
三井化学アグロ、エス・ディー・エス バイオテック
日本化薬、ダウ・ケミカル
クミアイ化学工業、アグロ カネショウ、北興化学工業
日本曹達、クミアイ化学工業、アグロ カネショウ
北興化学工業、日本曹達
バイエル
アリスタライフサイエンス（出所）各種資料、ヒアリングよりアルファ・ウイン調査部作成

20/27
アルファ・ウイン企業調査レポート(以下、本レポート)は、掲載企業のご依頼によりアルファ・ウイン・キャピタル株式会社(以下、弊社)が企業内容の説明を目的に作成したもので、投資の勧誘や推奨を意図したものではありません。本レポートに掲載された内容は作成日における情報に基づくものであり、予告なしに変更される場合があります。本
レポートに掲載された情報の正確性・信頼性・完全性・妥当性・適合性について、いかなる表明・保証をするものではなく、一切の責任又は義務を負わないものとします。
弊社は、本レポートの配信に関して閲覧した投資家の皆様が本レポートを利用したこと、又は本レポートに依拠したことによる直接・間接の損失や逸失利益及び損害を含むいかなる結果についても責任を負いません。最終投資判断は投資家ご自身においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家の皆様にあります。また、
本件に関する知的所有権は弊社に帰属し、許可なく複製、転写、引用、翻訳等を行うことを禁じます。

アルファ・ウイン 企業調査レポート
アグロ カネショウ（4955 東証一部）

発行日：2017/3/27◆ 同業他社比較
農薬を製造・販売している同規模の上場会社として、エス・ディー・
エス バイオテック（4952 東証二部）、北興化学工業（4992 東証一部）、
クミアイ化学工業（4996 東証一部）を取り上げ、財務指標を比較した（図表 16）。
 同社の財務体質は優良、

同社の売上高及び利益規模は業界の中位だが、類似企業と比較すると収益性指標は総じて高い。

安全性指標が高く財務体質が優良である。ニッチマーケットでユーザーのニーズを汲み取り適正利益を確保する経営方針と手堅い経営手法により売上高営業利益率は高い。一方、自己資本比率が高く財務レバレッジが低いため ROE では見劣りしている。

【 図表 16 】同業他社との財務指標比較

決算期
規模
売上高
経常利益
収益性
自己資本利益率
総資産経常利益率
売上高営業利益率
成長性
売上高（3年平均成長率）
経常利益（同上）
安全性
自己資本比率
流動比率

アグロ カネショウ

エス・ディー・エス
バイオテック

北興化学工業

クミアイ化学工業

4955 東証一部
2016/12期

4952 東証二部
2016/3期

4992 東証一部
2016/11期

4996 東証一部
2016/10期

百万円

14,314
2,102

21,345
1,680

40,1172,777

62,549
4,478

%
%
%

8.3
8.4
14.4

19.0
8.7
9.5

10.8
6.6
6.1

6.4
5.3
3.6

%
%

2.4
3.2

－
－

1.1
51.3

8.3
9.9

%
%

64.5
535.8

34.6
145.6

47.2
190.2

64.4
194.4

百万円

（注）エスデー・エス バイオテックは決算期変更のため 2016/3 期は 15 カ月決算、そのため成長性は未記載（出所）各社決算短信よりアルファ・ウイン調査部作成

21/27
アルファ・ウイン企業調査レポート(以下、本レポート)は、掲載企業のご依頼によりアルファ・ウイン・キャピタル株式会社(以下、弊社)が企業内容の説明を目的に作成したもので、投資の勧誘や推奨を意図したものではありません。本レポートに掲載された内容は作成日における情報に基づくものであり、予告なしに変更される場合があります。本
レポートに掲載された情報の正確性・信頼性・完全性・妥当性・適合性について、いかなる表明・保証をするものではなく、一切の責任又は義務を負わないものとします。
弊社は、本レポートの配信に関して閲覧した投資家の皆様が本レポートを利用したこと、又は本レポートに依拠したことによる直接・間接の損失や逸失利益及び損害を含むいかなる結果についても責任を負いません。最終投資判断は投資家ご自身においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家の皆様にあります。また、
本件に関する知的所有権は弊社に帰属し、許可なく複製、転写、引用、翻訳等を行うことを禁じます。

アルファ・ウイン 企業調査レポート
アグロ カネショウ（4955 東証一部）

発行日：2017/3/27

8． 成長戦略◆ 中・長期事業計画の概要
同社は長期ビジョン及び中期事業計画を 2016 年 3 月に公表した。長期
ビジョンでは 2025/12 期売上高 300 億円を目指すとしている。中期事業計画の目標数値は 2018/12 期売上高 171 億円、営業利益 23 億円、当期純利益 14 億円である（図表 17）。目標達成のために、ア）新規開発薬剤の投入、イ）海外展開の推進、ウ）新規導入剤の投入、の 3 点を掲げている。
【 図表 17 】アグロ カネショウの中・長期事業計画
2015/12期 2016/12期 2016/12期 2018/12期
実績
予想
実績
計画
売上高
14,597
15,133
14,314
17,100
営業利益
2,421
1,786
2,063
2,300
当期純利益
1,454
923
1,285
1,400

（単位：百万円）

2025/12期
目標
30,000－－（注）公表年月が 2016 年 3 月であるため、2016/12 業績が予想となっている。
（出所）決算説明会資料よりアルファ・ウイン調査部作成

 新規薬剤である害虫防除

新規薬剤については、現在 5 剤の開発が公表されている（図表 18）。

剤を 2016 年 12 月に申請、上市は 2020 年の計画。

一つは害虫防除剤で 2016 年 12 月に登録申請され、上市は 2020 年の計画。キャベツや白菜等 35 種類の作物への適用が期待されている。一つは病害防除剤で申請は 2019 年、上市は 2023 年の計画である。他には基礎研究中の薬剤が三つあるもののまだ実用試験に進むタイミングは不明としている。買収による新規導入剤については交渉事として計画に含まれていない。

【 図表 18 】アグロ カネショウの今後の開発計画
基礎研究

新
規
剤

実用試験
5～6年

登録
申請

登録・上市
2～3年

害虫防除剤

ｚ

2016年12月

2020年上市予定

病害防除剤

ｚ

2019年予定

2023年上市予定

A、B、C剤ｚ

未定

未定（出所）決算説明会資料よりアルファ・ウイン調査部作成

海外展開の推進については、世界的に競争力のある薬剤について登録・販売する国を増やすことで、販売量の拡大を図る方針である。具体的には、土壌消毒剤のバスアミド、D－D、ネマキック、害虫防除剤のカネマイトの登録国を増やすことで、販売の増大を図る目論みである（図表 19）。
22/27
アルファ・ウイン企業調査レポート(以下、本レポート)は、掲載企業のご依頼によりアルファ・ウイン・キャピタル株式会社(以下、弊社)が企業内容の説明を目的に作成したもので、投資の勧誘や推奨を意図したものではありません。本レポートに掲載された内容は作成日における情報に基づくものであり、予告なしに変更される場合があります。本
レポートに掲載された情報の正確性・信頼性・完全性・妥当性・適合性について、いかなる表明・保証をするものではなく、一切の責任又は義務を負わないものとします。
弊社は、本レポートの配信に関して閲覧した投資家の皆様が本レポートを利用したこと、又は本レポートに依拠したことによる直接・間接の損失や逸失利益及び損害を含むいかなる結果についても責任を負いません。最終投資判断は投資家ご自身においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家の皆様にあります。また、
本件に関する知的所有権は弊社に帰属し、許可なく複製、転写、引用、翻訳等を行うことを禁じます。

アルファ・ウイン 企業調査レポート
アグロ カネショウ（4955 東証一部）

発行日：2017/3/27【 図表 19 】アグロ カネショウの海外での登録・販売実績

薬 剤
土壌消毒剤
バスアミド
D－D
ネマキック
害虫防除剤
カネマイト
除草剤
モゲトン

登録・販売国数
62カ国 （59カ国）
14カ国 （11カ国）
5カ国 （3カ国）
31カ国 （29カ国）
15カ国 （16カ国）（注）2015 年 12 月末現在、括弧内は 2014 年 12 月末現在
（出所）決算説明会資料よりアルファ・ウイン調査部作成

23/27
アルファ・ウイン企業調査レポート(以下、本レポート)は、掲載企業のご依頼によりアルファ・ウイン・キャピタル株式会社(以下、弊社)が企業内容の説明を目的に作成したもので、投資の勧誘や推奨を意図したものではありません。本レポートに掲載された内容は作成日における情報に基づくものであり、予告なしに変更される場合があります。本
レポートに掲載された情報の正確性・信頼性・完全性・妥当性・適合性について、いかなる表明・保証をするものではなく、一切の責任又は義務を負わないものとします。
弊社は、本レポートの配信に関して閲覧した投資家の皆様が本レポートを利用したこと、又は本レポートに依拠したことによる直接・間接の損失や逸失利益及び損害を含むいかなる結果についても責任を負いません。最終投資判断は投資家ご自身においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家の皆様にあります。また、
本件に関する知的所有権は弊社に帰属し、許可なく複製、転写、引用、翻訳等を行うことを禁じます。

アルファ・ウイン 企業調査レポート
アグロ カネショウ（4955 東証一部）

発行日：2017/3/27

9． アナリストの視点◆ アグロ カネショウの強みと課題
同社の SWOT 分析を図表 20 に列挙した。
【 図表 20 】SWOT 分析

強み（Strength）

弱み（Weakness）

・主力市場が温暖多雨である日本であり、農薬の必要性が高い
・消費者の国産嗜好の高い野菜や果物向けの農薬が主力
・あらゆる野菜及び果物向けの農薬を幅広く揃えている
・天候に左右されにくい土壌消毒剤が主力
・競合が激しく、需要が先細り傾向の水稲向け売上構成比は小さい
・JAに頼らない、独自に構築した営業網による農家密着営業
・農家密着営業から特定農産物に対する新防除技術を開発
・農産物の高付加価値化につながる独自の植物成長調整剤を販売
・日本国内向け売上構成比が高いこと
・自社の生産体制が分散化されていない
・製品開発に多大な時間と費用がかかること
・化学肥料原料（窒素、りん酸、加里）のほぼ全てが輸入で調達先が特定国に依存・大規模災害による農業生産の停滞

・主力販売地域となった北米に営業拠点がない
・世界的な人口増加に伴う食料不足懸念と農薬市場の需要の高まり
・世界的な和食ブームによる日本の農産物需要の増大
機会（Opportunity） ・新製品のラインナップ
・日本と同様な温暖多雨であるアジア市場の開拓
・環境・安全性などの法規制の変化
・製品開発の遅れ
脅威（Threat）
・ライセンス契約等の打ち切りリスク
・為替変動による原材料コストの上昇（出所）アルファ・ウイン調査部

図表 20 に挙げた強みを補足すると、前述したように「トライアングル作戦」で、使用方法に手数と時間がかかる土壌消毒剤を拡販し、それが自社独自の販売網構築と製品開発に繋がっている点であろう。また
農産物の高付加価値化、例えばメロンの果実肥大及びネット形成を促進する、同業他社にない植物成長剤「アークランド液剤」もあるなど、競争力の高い農薬が散見される。
弱みを補足すると、図表 9 に見られるように自社生産比率が 5 割以下と低く、その比率上昇が採算性の改善につながる可能性があろう。また、同社の今後の成長のけん引役である海外市場、特に 2015/12 期売上
構成比 5.5%を占める北米において営業拠点がない。現在北米ではカネマイトと D－D の 2 剤の販売だけであるが、営業拠点を設ければ、現地での潜在需要情報の収集による販売する剤の多様化、天候に即した販売方法の工夫等により需要の取込みが図られよう。
機会を補足すると新製品のラインナップについて、同社を含む日本での新規剤の開発が注目されている。

24/27
アルファ・ウイン企業調査レポート(以下、本レポート)は、掲載企業のご依頼によりアルファ・ウイン・キャピタル株式会社(以下、弊社)が企業内容の説明を目的に作成したもので、投資の勧誘や推奨を意図したものではありません。本レポートに掲載された内容は作成日における情報に基づくものであり、予告なしに変更される場合があります。本
レポートに掲載された情報の正確性・信頼性・完全性・妥当性・適合性について、いかなる表明・保証をするものではなく、一切の責任又は義務を負わないものとします。
弊社は、本レポートの配信に関して閲覧した投資家の皆様が本レポートを利用したこと、又は本レポートに依拠したことによる直接・間接の損失や逸失利益及び損害を含むいかなる結果についても責任を負いません。最終投資判断は投資家ご自身においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家の皆様にあります。また、
本件に関する知的所有権は弊社に帰属し、許可なく複製、転写、引用、翻訳等を行うことを禁じます。

アルファ・ウイン 企業調査レポート
アグロ カネショウ（4955 東証一部）

発行日：2017/3/27【 図表 21 】世界の新農薬開発状況

日本以外

20剤

全世界計
40剤

日本製

20剤

（出所）ヒアリングよりアルファ・ウイン調査部作成

同社が調べた、現在開発中（申請中、登録前を含む）の新農薬数は世界で 40 剤だが、日本が 20 剤と半分を占める（図表 21）。なお、かつては、日本以外が 7 割～8 割を占めていたが、日本企業が新農薬開発において相対的地位を向上させている。
図表 22 に示したように世界の食料需要は、人口増、開発途上国の経済発展に伴う食生活の変化等により、肉類の増加、畜産物生産のための
飼料穀物増加が見込まれ、2000 年の 44.7 億トンから 2050 年には 69.3
億トンまで増加すると見込まれている。こうした食料需要増により農薬の市場は拡大、ひいては同社の海外におけるビジネスチャンスが広がると思われる。

【 図表 22 】世界全体の食料需要の見通し
80.0（単位：億トン）

69.3

70.0
60.0
50.0

44.7

畜産物
その他農産物

40.0

油糧種子

30.0

穀物

20.0
10.0
0.0
2000年

2050年

（出所）農林水産省の「食料・農業・農村白書」よりアルファ・ウイン調査部作成

25/27
アルファ・ウイン企業調査レポート(以下、本レポート)は、掲載企業のご依頼によりアルファ・ウイン・キャピタル株式会社(以下、弊社)が企業内容の説明を目的に作成したもので、投資の勧誘や推奨を意図したものではありません。本レポートに掲載された内容は作成日における情報に基づくものであり、予告なしに変更される場合があります。本
レポートに掲載された情報の正確性・信頼性・完全性・妥当性・適合性について、いかなる表明・保証をするものではなく、一切の責任又は義務を負わないものとします。
弊社は、本レポートの配信に関して閲覧した投資家の皆様が本レポートを利用したこと、又は本レポートに依拠したことによる直接・間接の損失や逸失利益及び損害を含むいかなる結果についても責任を負いません。最終投資判断は投資家ご自身においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家の皆様にあります。また、
本件に関する知的所有権は弊社に帰属し、許可なく複製、転写、引用、翻訳等を行うことを禁じます。

アルファ・ウイン 企業調査レポート
アグロ カネショウ（4955 東証一部）

発行日：2017/3/27◆ 震災関連の補償について
同社は、東京電力福島第一原子力発電所の事故の影響で操業停止となった福島工場に係る損害について東電に補償を求め、震災以来交渉を重ねている。2013/12 期及び 2014/12 期は受取補償金を特別利益に計上した。同社は東電に対し、福島工場停止に伴う逸失利益の補償を求めてなお係争中である（同社請求金額は非公表）。

◆ 株主優待制度を新たに導入
同社は自社の利益の源泉が、ユーザーの需要を直接掘り起こす技術普及活動と独創的な新薬を生み出す研究開発活動にあると認識しており、新薬の研究開発資金を確保しながら業績を勘案し、利益を株主、従業員で分かち合うことを利益還元の基本方針としている。
2014/12 期は、2014 年 9 月 19 日に東証第二部から第一部へ指定されたことを考慮し、一株当り年 20 円の普通配当に記念配当 7 円を加えた年
27 円の利益配当を実施した。2015/12 期の一株当たり配当金については
年 22 円の普通配当を実施した。2016/12 期以降暫くは、年 22 円の普通配当が継続すると当調査部は予想する。
 株主優待で全国共通おこめ券の贈呈を開始。

株主優待制度を新たに導入すると 2016 年 9 月に公表した。毎年 12 月
末現在において 100 株以上保有している株主に対し、500 円相当の全国共通おこめ券 2 枚を贈呈するものである。今後も株主優待制度の拡充に取り組む模様である。

◆ 株価について
要約のページ（P2）に同社の過去 1 年間の株価及び対 TOPIX 相対株価を掲げている。2015/12 期決算発表時（2016 年 2 月 10 日）に、同社の2016/12 期業績予想が研究開発費の増加等による 3 割減益であったことを嫌気して株価は一時的に下押したものの、その後は現在に至るまで堅調な株価推移となっている。
TOPIX に対する同社の相対的な株価の上昇は、同社が初めて「長期ビジョン・中期事業計画」を公表し将来展望を明らかにしたこと、同社の売上高営業利益率に見られる競争力の高さ、経営の屋台骨である土壌消毒剤が高シェアであること等が評価されているためと思われる。

26/27
アルファ・ウイン企業調査レポート(以下、本レポート)は、掲載企業のご依頼によりアルファ・ウイン・キャピタル株式会社(以下、弊社)が企業内容の説明を目的に作成したもので、投資の勧誘や推奨を意図したものではありません。本レポートに掲載された内容は作成日における情報に基づくものであり、予告なしに変更される場合があります。本
レポートに掲載された情報の正確性・信頼性・完全性・妥当性・適合性について、いかなる表明・保証をするものではなく、一切の責任又は義務を負わないものとします。
弊社は、本レポートの配信に関して閲覧した投資家の皆様が本レポートを利用したこと、又は本レポートに依拠したことによる直接・間接の損失や逸失利益及び損害を含むいかなる結果についても責任を負いません。最終投資判断は投資家ご自身においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家の皆様にあります。また、
本件に関する知的所有権は弊社に帰属し、許可なく複製、転写、引用、翻訳等を行うことを禁じます。

アルファ・ウイン 企業調査レポート
アグロ カネショウ（4955 東証一部）

発行日：2017/3/27

ディスクレーマー
アルファ・ウイン 企業調査レポート（以下、本レポート）は、掲載企業のご依頼により、アルファ・ウ
イン・キャピタル株式会社（以下、弊社）が作成したものです。
本レポートでは、企業の保有する独自の製品・サービスや技術など、持続的成長に必要な競争力の源泉を明確に描き出すとともに、企業の外部環境や内部環境を強み・弱み・機会・脅威の 4 つのカテゴリーで分析する SWOT 分析の企業戦略評価への活用、KPI（業績指標）やガバナンスの確認等も行っております。
本レポートは、投資の勧誘や推奨を意図したものではありません。弊社は投資家の皆様が本レポートを利用したこと、又は本レポートに依拠したことによる直接・間接の損失や逸失利益及び損害を含むいかなる
結果についても一切責任を負いません。最終投資判断は投資家ご自身においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家の皆様にあります。
本レポートの内容は、一般に入手可能な公開情報に基づき、アナリストの取材等を経て作成されたものです。弊社及び本レポートの作成者が、掲載企業の有価証券を既に保有していること、あるいは今後において当該有価証券の売買を行う可能性があります。
本レポートに掲載された内容は作成日における情報に基づくものであり、予告なしに変更される場合があります。本レポートに掲載された情報の正確性・信頼性・完全性・妥当性・適合性について、いかなる表
明・保証をするものではなく、一切の責任又は義務を負わないものとします。
本レポートの著作権は弊社に帰属し、許可なく複製、転写、引用、翻訳等を行うことを禁じます。
本レポートについてのお問い合わせは、電子メール【info@awincap.jp】にてお願いいたします。

27/27
アルファ・ウイン企業調査レポート(以下、本レポート)は、掲載企業のご依頼によりアルファ・ウイン・キャピタル株式会社(以下、弊社)が企業内容の説明を目的に作成したもので、投資の勧誘や推奨を意図したものではありません。本レポートに掲載された内容は作成日における情報に基づくものであり、予告なしに変更される場合があります。本
レポートに掲載された情報の正確性・信頼性・完全性・妥当性・適合性について、いかなる表明・保証をするものではなく、一切の責任又は義務を負わないものとします。
弊社は、本レポートの配信に関して閲覧した投資家の皆様が本レポートを利用したこと、又は本レポートに依拠したことによる直接・間接の損失や逸失利益及び損害を含むいかなる結果についても責任を負いません。最終投資判断は投資家ご自身においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家の皆様にあります。また、
本件に関する知的所有権は弊社に帰属し、許可なく複製、転写、引用、翻訳等を行うことを禁じます。