アルファ・ウイン 企業調査レポート
コーア商事ホールディングス（9273 東証一部）発行日：2022/3/3
アルファ・ウイン 調査部
http://www.awincap.jp/● 要旨◆ ジェネリックのベストパートナー
・コーア商事ホールディングス（以下、同社）は、純粋持株会社である同社と事業を担う完全子会社 4 社（コーア商事、コーアイセイ、コーアバイオテックベイ、コーア製薬）で構成されている。原薬販売と医薬品製造販売が事業として開示されている。中核はジェネリック医薬品用の原薬輸入商社であるコーア商事と医療用医薬品の製造販売を行うコーアイセイである。
・同社は 2020 年 6 月に東京証券取引所市場第二部から同取引所市場第一部に指定された。
・2021 年 10 月、同社は 2022 年 4 月に東京証券取引所（以下、東証）が移行予定の新市場区分で自社が所属する市場区分として「プライム市場」を選択し、東証に申請することを取締役会で決議した。なお、新市場区分における「プライム市場」の上場維持基準に同社が適合している旨の通知を 2021 年 7 月に東証から受領、2022 年 4 月 4 日より「プライム市場」に移行することが決定している。

◆ 2022 年 6 月期第 2 四半期業績
・同社の 2022/6 期第 2 四半期累計（以下、Q2）業績は、売上高 10,355 百万円（前年同期比 21.0%増）、営業利益 2,167 百万円（同 36.0%増）、経常利益 2,146 百万円（同 30.6%増）、親会社株主に帰属する四半期純利益 1,397 百万円（同 24.1%増）であった。
・Q2 の原薬販売事業は、セグメント間の内部売上高又は振替高（以下、内部売上高）を含む売上高が 7,430百万円（前年同期比 21.4%増）、外部顧客への売上高（以下、外部売上高）6,466 百万円（同 22.3%増）、内部売上高は 964 百万円（同 15.9%増）であった。
・Q2 の原薬販売事業の外部売上高は、感覚器官用薬向け原薬は減少したものの、腫瘍用薬や中枢神経系用薬向け原薬が増収となり新規取引も貢献した。セグメント利益は 1,285 百万円（前年同期比 15.0%増）であった。
・Q2 の原薬販売事業の外部売上高が前年同期比で 2 割以上の伸長となった一因には、ジェネリック医薬品メーカーによる在庫増の動きもあった模様である。この動きは、厚生労働省から日本製薬団体連合会会長に宛てられた 2021 年 7 月の通達に対応したものである。通達内容は、「薬価収載日から起算して 5 年以内のジェネリック医薬品に供給不足を生じさせた場合、供給不足認識日以降の薬価収載、及びその次の薬価収載が見送られる。つまり、最大 2 年間販売が出来なくなる」というものであり、同社への好影響度合いは不明ながら販売を後押ししたことは確かなようだ。
・Q2 の医薬品製造販売事業の売上高は、内部売上高がなく外部売上高のみで 3,888 百万円（前年同期比18.9%増）、セグメント利益は 862 百万円（同 78.0%増）であった。採算性の良い受託製造が好調であったことや、歩留まり向上等による生産性の改善、増収による固定費負担減効果でセグメント利益は大幅増であった。
・営業外損益は前年同期の 50 百万円のプラスから 20 百万円のマイナスとなり、経常増益率は営業増益率に比べ縮小した。
・なお、新型コロナウイルス感染症の世界的拡大による業績への悪影響は軽微であった。
ショートレポート

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コーア商事ホールディングス（9273 東証一部）

発行日：2022/3/3◆ コーア商事ホールディングスの 2022 年 6 月期通期予想は据え置き
・2022/6 期通期業績予想について、同社は売上高 18,550 百万円（前期比 4.1%増）、営業利益 3,430 百万円（同 1.6%増）、経常利益 3,420 百万円（同 0.4%増）、親会社株主に帰属する当期純利益 2,060 百万円（同3.6%減）とする期初予想を据え置いた。
・唯一の修正点は、期末のみの一株当たり配当金を期初予想の 10 円から 1 円増配し 11 円予想へと引き上げたことである。
・通期会社予想に対する 2022/6 期 Q2 実績の進捗率は売上高 55.8%、営業利益 63.2%、経常利益 62.8%、親会社株主に帰属する四半期純利益 67.8%となった。2021/6 期実績に対する 2021/6 期 Q2 実績の進捗率は売上高 48.0%、営業利益 47.2%、経常利益 48.3%、親会社株主に帰属する四半期純利益 52.7%となっており、2022/6 期 Q2 業績はすこぶる好調であったことが伺える。
・にも関わらず同社が通期業績予想を据え置いたのは、期初の予想数値が最低限との認識を持ちつつも、世界情勢等の不安定性が高まるなかで増額幅が読み切れないとの判断があるとアルファ・ウイン調査部（以下、当調査部）では推察する。
・なお、2022 年 2 月 15 日に「製造販売承認取得についてのお知らせ」を同社は開示している。その内容は、同社の医薬品製造販売事業の中核であるコーアイセイが腫瘍用薬「ベンダムスチン塩酸塩点滴静注液」の製造販売承認を得たとのリリースである。ジェネリック医薬品業界としての販売までの手順は、2月承認、6 月薬価収載と 8 月承認、12 月薬価収載があり、原則として薬価収載後 3 カ月以内に製造販売し医療機関に供給されるが、コーアイセイは 6 月頃から製造販売する模様で、業績への寄与は 2023/6 期から本格化しよう。

◆ アルファ・ウイン調査部の業績予想
・当調査部の 2022/6 期業績予想は、増額修正した前回予想から Q2 決算を受けて更に増額修正する。会社
予想→当調査部の前回予想→当調査部の最新予想の順で、売上高は 18,550 百万円→19,000 百万円→21,000百万円（前期比 17.9%増）、営業利益は 3,430 百万円→3,670 百万円→3,950 百万円（同 17.0%増）となっている。
・事業別にみると、原薬販売事業では外部売上高 13,000 百万円（前期比 20.4%増、前回予想 11,200 百万円）、セグメント利益 2,450 百万円（同 9.3%増、同 2,300 百万円）、医薬品製造販売事業では、売上高は 8,000
百万円（同 13.9%増、同 7,800 百万円）、セグメント利益 1,550 百万円（同 29.2%増、同 1,440 百万円）と予想した。
・再度の増額修正は 2022/6 期 10～12 月期の業績が好調であったことによる。10～12 月期を事業別にみると、原薬販売事業の外部売上高は前年同期比 24.2%増、セグメント利益は同 16.1%増、医薬品製造販売事業では売上高が同 20.8%増、セグメント利益が同 81.2%増と伸長率が 7～9 月期から一段と加速した。原
薬販売事業では 2021/6 期からの新規開拓効果と厚生労働省通達を受けた後発医薬品メーカーの在庫積み増しが、医薬品製造販売事業では生産受託品目の広がりや生産性の向上が、業績伸長を牽引している。
・当調査部の 2022/6 期業績予想の増額修正に伴い 2023/6 期及び 2024/6 期予想も増額修正した。2023/6 期
以降は、医薬品製造販売事業において「ベンダムスチン塩酸塩点滴静注液」の寄与を新たに加えた。蔵王工場でのバイアルラインの製造品目増により増収と採算性の向上が期待できるものとした。また、
2024/6 期予想においても、医薬品製造販売事業での注射剤の新たな受託生産が 1 品目増加すると想定している。

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コーア商事ホールディングス（9273 東証一部）

発行日：2022/3/3◆ 上位株主の変化
・Q2 の四半期報告書によると、代表取締役社長、代表取締役社長の資産管理会社の合計の持分比率は62.00%と 2021/6 期末から変化はない。日本マスタートラスト信託銀行（信託口）の持分が 623 千株から2,274 千株（持分比率 5.74%）と第 3 位株主となった。2021/6 期末の上位株主と比べると機関投資家の持分比率が増加しているものと思われる。

◆ 足下の株価について
・同社の 2022/6 期 Q2 決算の公表は 2021 年 2 月 10 日金曜日（終値 618 円）であった。同社株価は週明けの 14 日、15 日とも好決算を受け上向き、注射剤の製造販売承認を得たとのリリースを 15 日に開示したことも加わって、16 日は出来高を伴い一段と上昇した（終値 690 円）。同社の株価は 10 日から直近 25日終値の 721 円まで 16.7%上昇し、同期間で 4.4%下落した日経平均株価とは逆の動きとなった。原薬販売事業の材料はロシアからの輸入はなく、日本政府のロシアに対する制裁（2 月 24 日迄の開示分）による影響はない模様である。当調査部では業績上振れ余地の大きさから見る限り、同社の株価は当面堅調に推移するものと考えている。

◆ 株主還元・同社は、期末株主に対しＱＵＯカードを、100 株以上を保有する株主には 1,000 円、100 株以上かつ 1 年以上継続保有する株主には 2,000 円を贈呈する株主優待制度を導入している。当調査部の 1 株当たり配当金は、2023/6 期以降も利益成長予想を背景に毎期増配を見込んでいる。株価 721 円を前提に期末時点で1 年以上 100 株を保有した場合の配当と株主優待を合計した利回りは、会社公表ベースでは 4.30%と試算される。

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コーア商事ホールディングス（9273 東証一部）

発行日：2022/3/3【 9273 コーア商事ホールディングス 業種：卸売業 】 図表 A
決算期

売上高

前期比 営業利益 前期比 経常利益 前期比純利益

前期比

EPSBPS

配当金

（百万円）

（%）

（百万円）

（%）

（百万円）

（%）

（百万円）

（%）

（円）

（円）

（円）

2020/6

16,034

5.4

2,329

92.4

2,367

85.4

1,745 167.0

44.05

376.488.52021/6

17,816

11.1

3,377

45.0

3,404

43.8

2,136

53.94

421.61

10.0
11.0

22.4

2022/6

CE

18,550

4.1

3,430

1.6

3,420

0.4

2,060

-3.6

52.00

-2022/6

E

21,000

17.9

3,950

17.0

3,900

14.5

2,350

10.0

59.32

470.9311.0

2023/6

E

21,700

3.3

4,200

6.3

4,190

7.4

2,530

7.7

63.86

523.7912.0

2024/6E

22,300

2.8

4,310

2.6

4,300

2.6

2,610

3.2

65.88

577.6612.5

2021/6

Q1

4,074

41.4

2021/6

Q2

8,558

16.3

2022/6Q1

4,845

2022/6

Q2

10,355685 537.8
1,593

75.6

18.9

870

21.0

2,167

697 465.6

12.95

--

1,126

81.9

28.42

-

0.0

25.6

605

18.1

15.29

--

30.6

1,397

24.1

35.28

-

0.0

1,643

80.4

27.0

875

36.0

2,146

513 793.5（注）CE：会社予想、E：アルファ・ウイン調査部予想、Q1は第1四半期、Q2は第2四半期累計
2021年4月30日付で1：2の株式分割、1株指標は遡って修正【 株価・バリュエーション指標：9273 コーア商事ホールディングス 】 図表 B
項 目

PER（倍）PBR（倍）

配当利回り

配当性向

721

前期実績

13.4

1.7

1.4%

18.5%

発行済株式数 （千株）

39,619

今期予想

12.2

1.5

1.5%

18.5%

時価総額 （百万円）

28,566

来期予想

11.3

1.4

1.7%

18.8%

潜在株式数（千株）-株

2022/2/25

価 （円）

項 目

67.3%

前期末自己資本比率

13.5%

前期ROE（注）予想はアルファ・ウイン調査部予想【 株価チャート（週末値）9273 コーア商事ホールディングス 】図表 C（円）1,000

株価（左軸）
対TOPIX相対株価（右軸）9008001.61.41.2【パフォーマンス】
期間
リターン 対TOPIX
1カ月

20.6%

21.6%

1.0

3カ月

21.6%

24.3%

6カ月

11.3%

15.6%

12カ月

-9.1%

-5.1%

700
600
500
400

0.8

（注）月末値が基本、直近1カ月は1/31と2/25との比較

0.6（注）2021年2月第4週～2022年2月第4週

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