アルファ・ウイン 企業調査レポート
コーア商事ホールディングス（9273 東証一部）発行日：2021/3/4● 要旨

アルファ・ウイン 調査部
http://www.awincap.jp/◆ ジェネリックのベストパートナー
・コーア商事ホールディングス（以下、同社）は、純粋持株会社である同社と事業を担う完全子会社 4 社（コーア商事、コーアイセイ、コーアバイオテックベイ、コーア製薬）で構成されている。原薬販売と医薬品製造販売が事業として開示されている。中核はジェネリック医薬品用の原薬輸入商社であるコーア商事と医療用医薬品の製造販売を行うコーアイセイである。
・同社は 2020 年 6 月に東京証券取引所市場第二部から同取引所市場第一部に指定された。

◆ 2021 年 6 月期第 2 四半期業績
・同社の 2021/6 期第 2 四半期累計（以下、Q2）業績は、売上高 8,558 百万円（前年同期比 16.3%増）、営業利益 1,593 百万円（同 75.6%増）、経常利益 1,643 百万円（同 80.4%増）、親会社株主に帰属する四半期純利益 1,126 百万円（同 81.9%増）であった。同社は通期予想のみを開示しているが、Q2 における会社予想に対する進捗率は売上高 50.3%、営業利益 66.4%、経常利益 68.5%、親会社株主に帰属する四半期純利益 66.2%である。
・Q2 の原薬販売事業は、セグメント間の内部売上高又は振替高（以下、内部売上高）を含む売上高は 6,118百万円（前年同期比 15.9%増）、外部顧客への売上高（以下、外部売上高）5,287 百万円（同 8.8%増）、内部売上高は 831 百万円（同 98.9%増）であった。
・Q2 の原薬販売事業の外部売上高は、抗生物質製剤用は減少したものの、循環器官用や中枢神経系用向けが増収、また新規取引も貢献した。内部売上高は、2020/6 期第 2 四半期会計期間から受託開始となった医薬品製造販売事業向けが貢献した。
・Q2 の原薬販売事業のセグメント利益は 1,117 百万円（前年同期比 25.9%増）と好調であった。好調要因
は、新型コロナウイルス禍を背景とする旅費・交通費等の販管費が減少したためである。また、新規取引として、顧客先での新たなジェネリック医薬品販売に対応した原薬販売もあったが、こうした新規取引は比較的採算性が高く、セグメント利益増益に貢献している。
・Q2 の医薬品製造販売事業の売上高は、内部売上高がなく外部売上高のみで 3,271 百万円（前年同期比30.8%増）、セグメント利益は 484 百万円（同 668.6%増）であった。2020/6 期第 2 四半期会計期間から受託製造を開始した一部製品が増収に貢献、歩留まりの向上等の生産性の改善、増収による固定費負担減効果でセグメント利益は大幅増益であった。
・営業外損益に計上している Q2 の為替差損益が前年同期の差損 2 百万円から差益 24 百万円へと好転した
こと等で Q2 の営業外損益は前年同期の 3 百万円から 50 百万円となった。結果、経常増益率は営業増益率に比べ増大した。
・なお、新型コロナウイルス感染症の世界的拡大による業績への悪影響は軽微であった。

◆ コーア商事ホールディングスの通期予想は据え置き
・2020/6 期通期実績に対する 2020/6 期 Q2 業績の進捗率が、売上高 45.9%、営業利益 38.9%であったことを踏まえると、2021/6 期 Q2 業績は好調であった。
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アルファ・ウイン企業調査レポート(以下、本レポート)は、掲載企業のご依頼によりアルファ・ウイン・キャピタル株式会社(以下、弊社)が企業内容の説明を目的に作成したもので、投資の勧誘や推奨を意図したものではありません。本レポートに掲載された内容は作成日における情報に基づくものであり、予告なしに変更される場合があります。本
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弊社は、本レポートの配信に関して閲覧した投資家の皆様が本レポートを利用したこと、又は本レポートに依拠したことによる直接・間接の損失や逸失利益及び損害を含むいかなる結果についても責任を負いません。最終投資判断は投資家ご自身においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家の皆様にあります。また、本件に関する知的所有権は弊社に帰属し、許可なく複製、転写、引用、翻訳等を行うことを禁じます。

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コーア商事ホールディングス（9273 東証一部）

発行日：2021/3/4

・しかしながら、売上高 17,000 百万円（前期比 6.0%増）、営業利益 2,400 百万円（同 3.0%増）、経常利益 2,400 百万円（同 1.4%増）、親会社株主に帰属する当期純利益 1,700 百万円（同 2.6%減）とする 2021/6
期業績の期初予想を据え置いた。
・事業別売上についても期初予想を据え置き、原薬販売事業は、外部顧客への売上高 10,800 百万円（前期比 4.7%増）、セグメント利益 1,910 百万円（同ほぼ横ばい）を予想している。営業努力による新規開拓で増収を図るとするものの、2021 年春に実施が検討されている 2021 年度薬価改定の状況を見極めたいこと、医薬品販売事業において炭酸ランタン錠の競合品が新たに薬価収載となったこと等から、業績見通しを慎重に見ている。

◆ アルファ・ウイン調査部の業績予想
・アルファ・ウイン調査部（以下、当調査部）の 2021/6 期業績予想は、前回予想を増額修正した。売上高は 17,500 百万円（前期比 9.1%増、前回予想 17,000 百万円）、営業利益は 2,850 百万円（同 22.3%増、同2,470 百万円）、経常利益 2,850 百万円（同 20.4%増、同 2,470 百万円）、親会社株主に帰属する当期純利益 2,130 百万円（同 22.0%増、同 1,750 百万円）を予想する。
・事業別にみると、原薬販売事業予想では外部売上高 11,000 百万円（前期比 6.6%増、前回予想 10,500 百万円）、セグメント利益 2,000 百万円（同 4.7%増、同 1,800 百万円）、医薬品製造販売事業では、売上高は前回予想と変わらず 6,500 百万円（同 13.7%増）、セグメント利益 860 百万円（同 90.0%増、同 680百万円）である。
・医薬品製造販売事業のセグメント利益率は、生産性向上により、Q2 ではセグメント利益率が 14.8%と前年同期比 12.3%ポイントの上昇であった。Q2 実績を踏まえセグメント利益率は前回予想 10.5%に対し13.2%と予想した。
・当調査部の 2022/6 期の業績予想は、来月発刊予定のフルレポートにて開示予定である。

◆ 競合品の登場
・2021 年 2 月 15 日、厚生労働省は 193 品目の後発医薬品を承認した。そのなかにニプロ（8086 東証一部）の炭酸ランタンＯＤ錠が含まれているが、当調査部ではニプロによる炭酸ランタンＯＤ錠の販売を 2021年 5 月以降と予想しており、同社の 2021/6 期の業績への影響は軽微と思われる。2022/6 期以降においても、同社業績に対する大きな影響はないと予想する。その理由は、炭酸ランタンＯＤ錠市場はバイエル薬品（大阪府大阪市）の先発薬が持つシェアが高く、ニプロ製品の登場はむしろ同社製品を含む後発品にとって需要喚起を促す可能性が高いと考えられるためである。
・2020 年 2 月 16 日に室町ケミカル（4885 東証 JQS）が上場する。2020/5 月期の売上高の約半分が医薬品事業で製薬会社向けの原薬を販売している。同社の原薬販売事業と重なるものの、同社としては既存取引と新規開拓の両面において室町ケミカルとの競合を意識していない模様である。

◆ ガバナンスの向上
・指名・報酬諮問委員会の設置が 2020 年 12 月にリリースされた。設置の目的は、取締役の指名・報酬等に関する手続きの公正性・透明性・客観性を高めるためのものである。指名・報酬諮問委員会は、取締役会の諮問に応じ、取締役の指名及び報酬等の答申を行い、メンバーは、取締役会の選定により、独立
社外取締役 3 名及び社内取締役 2 名で構成されている。代表取締役が委員には選定されていない点で、コーポレート・ガバナンスの向上が図られている。
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発行日：2021/3/4◆ 上位株主の変化・Q2 の四半期報告書によると、代表取締役社長、並びに持株会社の持分比率は 63.00%と 20/6 期末から変化はない。新しい上位株主として 3 位に日本カストディ銀行（信託口、持分比率 3.75%）、9 位に日本マスタートラスト信託銀行（信託口、同 1.16%）が登場した。両銀行とも信託口であることから、20/6 期末の上位株主と比べると機関投資家の持分比率が増加しているものと思われる。

◆ 地震について・2021 年 2 月 13 日深夜に福島県沖を震源とする地震があり、マグニチュード 7.3、最大深度 6 強を観測した。医薬品製造販売事業を営む完全子会社のコーアイセイの本社工場（山形県山形市若葉町）、及び蔵王工場（山形県山形市蔵王松ヶ丘）は、地震による軽微な被害はあったものの 2 月 14 日以降、通常通りの業務、及び操業を行っている。

◆ 足下の株価について
・同社株価は 2021/6 期 Q1 決算公表を受けた 2020 年 11 月 13 日終値は前日終値比ストップ高の 1,661 円、翌営業日の 16 日にはザラ場高値 1,805 円まで上昇した。その後株価は、調整が続いている。2021 年 2 月
26 日終値 1,199 円は、2021/6 期 Q1 決算公表前の水準である。

◆ 株主還元・同社は、期末株主に対しＱＵＯカードを、100 株以上を保有する株主には 1,000 円、100 株以上かつ 1 年以上継続保有する株主には 2,000 円を贈呈する株主優待制度を導入している。
当調査部は 2021/6 期の EPSを 107.53 円（会社予想 85.82 円）と予想していることから、1 株当たり配当金は期初計画である 17.0 円から 21.0 円へ増額されることを見込んでいる。株価 1,1199 円を前提に期末時点で 1 年以上 100 株を保有した場合の配当と株主優待を合計した利回りは、会社公表ベースでは 3.09%、当調査部予想ベースでは3.42%と試算される。

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コーア商事ホールディングス（9273 東証一部）

発行日：2021/3/4【 9273 コーア商事ホールディングス 業種：卸売業 】 図表 A
売上高

前期比 営業利益 前期比 経常利益 前期比

純利益

前期比

EPSBPS

配当金（百万円）

（%）

（百万円）

（百万円）

（%）

（円）

（円）

（円）

2019/6

15,2062.6

1,210-5.0

1,2760.2

653 -11.1

33.00

676.9012.0

2020/6

16,034

5.4

2,329

92.4

2,367

85.4

1,745 167.0

88.10

752.96

17.0

決算期

（%）

（百万円）

（%）

2021/6CE

17,000

6.0

2,400

3.0

2,400

1.4

1,700-2.6

85.82

-

17.0

2021/6E

17,500

9.1

2,850

22.3

2,85020.4

2,13022.0

107.53843.4821.0

2020/6Q12,881-8.8

107 -31.1

123 -19.8

57-8.7

2.90--

2020/6

Q2

7,361

9.2

907 152.9

911 140.9

618 323.1

31.25-0.0

2021/6

Q1

4,074

41.4

2021/6

Q2

8,558

16.3

685 537.8
1,593

697 465.6
1,64375.6（注）CE：会社予想、E：アルファ・ウイン調査部予想、Q2は累計会計期間

513 793.5
1,12680.4

81.9

25.91

--56.84-0.0

2020年11月６日付で普通株式１株につき２株の割合で株式分割を実施、1株指標は遡って修正【 株価・バリュエーション指標：9273 コーア商事ホールディングス 】 図表 B
2021/2/26

項 目株価 （円）項 目

PER（倍）PBR（倍）

配当利回り

配当性向

1,199

前期実績

13.6

1.61.4%19.3%

発行済株式数 （千株）

19,809

今期予想

11.2

1.4

1.8%

19.5%

時価総額 （百万円）

23,752

来期予想-

潜在株式数（千株）

-

65.1%

前期末自己資本比率

-

12.3%

前期ROE

（注）予想はアルファ・ウイン調査部予想、今期予想配当利回りは21.0円配当で試算【 株価チャート（週末値）9273 コーア商事ホールディングス 】図表 C
（円）

1,800
1,600

株価（左軸）
対TOPIX相対株価（右軸）

1,400
1,200

2.8
2.42.0【パフォーマンス】
期間
リターン 対TOPIX
1カ月-10.4%-13.1%

1.6

3カ月-31.0%-35.1%

6カ月

29.7%

12.6%

12カ月

131.0%

73.8%

1,000
800
600
400
200

1.2

（注）月末値が基本、直近1カ月は1/29と2/26との比較

0.8（注）2020年2月第4週～2021年2月第4週

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コーア商事ホールディングス（9273 東証一部）

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