Vol.46 2024.8.6号

パニック相場は投資チャンスとの⾒⽅も可
投資家のパニック⼼理の度合いは︖• 投資家⼼理の逆バリ指標である「FEAR＆GREED指数」は8/5に陰の極（25割れ）の19に到達（図①）• 過去は20割れでS&P500は反発した経緯あり（図②）⇒パニック売り⼀巡との⽰唆も。買い⽬線で臨むことも⼀考（図①）• 6⽉⽶ISM製造業指数が46台に悪化し「⽶景気リセッション懸念」が台頭、株価下落を誘引に、悲観⾊が強まった• 景気悲観を反映するようなISM46台を着けた⽉にS&P500に投資した場合、その3、6、9、12ヶ⽉後の平均株価騰落率はプラスだった（図②）• ⇒パニック、陰の極、総悲観は、過去を紐解くと、実は投資のチャンスであったのが歴史からのスタディ【図表1】FEAR&GREED指数「陰の極」20割れ到達⇒⽶株調整⼀巡の⽬安【図表2】ISM製造業指数46台到達もしくは46割れとなった初⽉にＳ＆Ｐ５００に投資した場合の騰落率①ISM悪化局面で46台到達
もしくは46割れした初月
Jul-90Dec-91Oct-95
Dec-98Dec-00Mar-03Oct-08Apr-20Mar-23
平均
Jul-24①から3ヶ月後のS&P500騰落率
-9.5
7.5
9.4
20.9
-8.1
14.9
-14.7
12.3
8.3
4.6
？

①から6ヶ月後の ①から9ヶ月後の ①から12ヶ月後
当時の環境
S&P500騰落率 S&P500騰落率 のS&P500騰落率
3.1
9.5
11.0
湾岸戦争
4.1
5.2
4.5
━
12.5
10.1
21.3
━
26.5
35.0
19.5
━
-19.2
-14.8
-13.0
ITバブル崩壊
17.4
31.1
32.8
━
-9.9
1.9
7.0
リーマンショック
12.3
27.5
43.6
━
4.3
16.1
27.9
━
5.7
13.5
17.2
━
？
？
？
━

（図表1〜2）Bloombergのデータを基にニッセイアセットマネジメント作成※本稿に記載された意⾒、推定、⾒通しは、本稿の⽇付時点における執筆者の分析・判断に基づいています。それらは必ずしもニッセイアセットマネジメントの意⾒を反映しているとは限らず、また予告なしに変更される場合があります。

1

震源地 ⽇本株の動向は︖【図表3】ブラックマンデーを前例にするなら秋⼝以降に上昇︖• 円キャリートレードのポジション調整を誘発したのは、年内計2回以上︖利上げを織り込ませた「⽇銀植⽥総裁の発⾔」だろう• これと平衡して⽇本株ロングのポジション調整も同時進⾏、市場⼼理が急激に悪化• ⽇経平均の1⽇の下げ幅は1987年のブラックマンデー越えのパニック売りとなった（図③）• 今後の相場展開についてはパニック売りの先例であるブラックマンデーが参考になる（図③）• パニック相場の時はファンダメンタルズはサイドラインだからだ• ブラックマンデーの時は暴落後、約60⽇で⼆番底をつけ反発した経緯がある。これを今局⾯に当てはめると秋⼝以降の戻りが視野に（図③）

⽶リセッション⼊りで株下落の真意を探る• リセッション⼊り⇒株下落は過剰反応と⾒ている• ⽶リセッション＆株価暴落を⽰唆するサインとして「名⽬潜在成⻑率－⽶10年⾦利3ヶ⽉平均」の▲0.5％越え（図④）が挙げられる• 7〜9⽉期の⽶10年⾦利3ヶ⽉平均を7⽉末値と8/5のNY終値で暫定的にはじいた値を⽤いた名⽬潜在成⻑率との格差は+0.1％（図④）• つまり、この切り⼝からすると⽶リセッション懸念⇒株価暴落は過剰反応との⽰唆（図④）【図表4】⽶リセッションと株価暴落の誘因 「名⽬潜在成⻑率-10年⾦利▲0.5％越え」（％）※10年国債利回りは3ヶ月平均 直近値は2024年7月末値と8月5日の終値で仮置き
景気後退期
名目潜在成長率－10年国債利回り（左軸）
Ｓ＆Ｐ500（右軸）5435,500

コロナショック

リーマンショック

ＩＴバブル崩壊64,500▲24％ 3,500

21▲20％

0‐1‐0.5‐0.5‐0.5‐1.0‐21,500▲53％▲46％‐30.1 2,500500（年）99010305070911131517192123※青字は株価下落率 赤字は「 名目潜在成長率－1 0 年国債利回り（ 3 ヶ月平均） 」 のマ イナス 値（図表3〜4）Bloombergのデータを基にニッセイアセットマネジメント作成※本稿に記載された意⾒、推定、⾒通しは、本稿の⽇付時点における執筆者の分析・判断に基づいています。それらは必ずしもニッセイアセットマネジメントの意⾒を反映しているとは限らず、また予告なしに変更される場合があります。

2

【図表5】1年後の景気後退確率ピークアウト＆⻑短⾦差逆
イールド解消⽬前• つまり、この切り⼝からすると⽶リセッション懸念⇒株価暴落は過剰反応との⽰唆（図④）• NY連銀「1年後のリセッション確率」は頭打ち、その傍らで⻑短⾦利差は順イールド前夜⇒リセッション懸念は過剰反応（図⑤）• 過去は1年後のリセッション確率が上昇する傍ら⻑短⾦利差の逆イールド域突⼊がリセッション⼊りのサインだ
ったが、今回は異なる（図⑤）

年内、⽶利下げ計5回、⽇本2回利上げの織り込みは過剰では︖
年内「⽶利下げ計５回、⽇本2回利上げ」を市場が織り込んだ結果が141円台への円急騰⇒⽇本株暴落だ
この織り込みは過剰と⾒ている
⽶国のインフレデータは輸⼊物価に約6ヶ⽉遅れて推移する傾向があるが、夏場のインフレ揺り戻しを⽰唆（図⑥）
リセッション懸念も上述の通り過剰反応との⾒⽴て⽇本はどうか︖需給ギャップのマイナス幅が拡⼤する中で今回利上げを断⾏したが、年内追加利上げは正当化しにくいのでは︖（図⑦）• 今回の利上げは「円安抑制利上げ」の側⾯が強いと⾒る、現状のドル/円⽔準が続けば、追加利上げの必要性は後退するのでは︖（図⑦）• 以上を総括すると「⽶利下げ計５回、⽇本計2回利上げ」これを織り込んだ141円台は過剰反応と⾒る•••••【図表6】各物価指標は輸⼊物価に約6ヶ⽉ほど遅れて推移⇒夏場の物価揺り戻しに要注意【図表7】次の⼀⼿（利上げ）は需給ギャップのプラス化※を確認してから︖（％）

6

消費者物価指数（前年比）
消費税導入

4

需給ギャップ（前年比）

植田審議委員ゼロ金利解除反対（0.25）

20‐2‐0.66‐4‐6＝消費税引き上げ

83 85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 17 19 21 23※需要＞供給（図表5〜7）Bloombergのデータを基にニッセイアセットマネジメント作成※本稿に記載された意⾒、推定、⾒通しは、本稿の⽇付時点における執筆者の分析・判断に基づいています。それらは必ずしもニッセイアセットマネジメントの意⾒を反映しているとは限らず、また予告なしに変更される場合があります。

3

【当資料に関する留意点】• 当資料は、市場環境に関する情報の提供を⽬的として、ニッセイアセットマネジメントが作成したものであり、特定の有価証券等の勧誘を⽬的とするものではありません。また、⾦融商品取引法に基づく開⽰資料ではありません。実際の投資等に係る最終的な決定はご⾃⾝で判断してください。
• 当資料は、信頼できると考えられる情報に基づいて作成しておりますが、情報の正確性、完全性を保証するも のではありません。
• 当資料の内容は作成時点のものであり、将来予告なく変更されることがあります。
• 当資料のいかなる内容も将来の市場環境等を保証するものではありません。
• 当資料にインデックス・統計資料等が記載される場合、それらの知的所有権その他の⼀切の権利は、その発⾏ 者および許諾者に帰属します。
• 当資料に投資信託のグラフ・数値等が記載される場合、それらはあくまでも過去の実績またはシミュレーションであり、将来の投資収益を⽰唆あるいは保証するものではありません。また税⾦・⼿数料等を考慮しており ませんので、実質的な投資成果を⽰すものではありません。
• 投資信託は投資する有価証券の価格の変動等により損失を⽣じるおそれがあります。
• 投資信託の⼿数料や報酬等の種類ごとの⾦額及びその合計額については、具体的な商品を勧誘するものではないので、表⽰することができません。

<設定・運⽤>商 号 等︓
コールセンター

0120-762-506
9︓00〜17︓00（⼟⽇祝⽇・年末年始を除く）

ホームページ

https://www.nam.co.jp/

加⼊協会︓

ニッセイアセットマネジメント株式会社
⾦融商品取引業者
関東財務局⻑（⾦商）第369号
⼀般社団法⼈投資信託協会
⼀般社団法⼈⽇本投資顧問業協会

4