CFOによる財務・非財務分析

独自のビジネスモデルに基づく収益構造

収益構造の変化とLTV経営の見える化

小売・金融一体のビジネスモデルは収益構造上も独自のもリカーリングレベニュー（継続的収益）の拡大

1931年に家具の月賦商として創業以来、一貫して小売と金融が一体となった独自のビジネスモデルを進化させてきました。現。カードビジネスは発行コストなどののとなっています（図3）

小売・金融一体のビジネスモデルは、お客さまとの接点が増在でも小売、フィンテックとセグメントは分かれていますがお客さまは共通なので、シナジーが働きやすい一体のビジネスモデ

初期費用負担が重く最初の数年間は赤字ですが、一旦利益え LTVを拡大しやすいという特長もあります。継続的な取引ルです。この小売・金融一体のビジネスモデルは収益構造にも特長があり、小売と金融それぞれの収益モデルのデメリットをが出始めると、その後は着実な成長が期待できます。一方、が多ければ多いほど LTVは拡大しますが、当社はその継続補完し、メリットを活かす理想的な構造になっています。

小売は定借化が完了したことによって安定した収益・キャッ的な取引からの収益をリカーリングレベニューという指標でシュ・フローが見込めます。これを掛け合わせたのが当社の認識しています。小売における定借化やフィンテックの家賃収益構造になりますが、小売の安定した収益で当初のカード保証など最近強化してきた施策はいずれもリカーリングレベのマイナスがあっても全体でマイナスにはならない一方で、ニューの拡大に寄与しています。その結果、2020年3月期のカード収益がプラスになって以降はその高い成長をそのまま売上総利益ベースのリカーリングレベニューは1,311億円、享受できる構造です。以上のように、小売・金融一体のビジ（図4）。中計開全体に占める割合は65%にまで拡大しました

ネスモデルの収益構造は、高い利益成長を継続できる要因

始前は50%未満でしたので、5年で急速に金額も構成も拡大の一つとなっています。

しました。

小売・金融一体のビジネスモデルと収益構造

小売・金融一体のビジネスモデルが進み、お客さまとは生涯にわたるお付き合いにつながりま魅力的な店舗をつくると定借収益が拡大するだけでなく、集す。このように、小売・金融一体のビジネスモデルはとても客力もアップします。集客力アップはカードから見ると新規ユニークでメリットの多いことが特長です。

カード会員募集のチャンスが高まります。また、店舗でのカード発行は即時利用が多く、稼働率アップやカード収益の拡大

図1：丸井グループのビジネスモデルに効果的です。さらには、拡大したカード収益の小売店舗への再投資によって理想的な循環が生まれるビジネスモデル。このビジネスモデルに時間軸を加えるとバリューです（図1）として説明ができます。
ジャーニー
（図2）
まず、お客さまとのお付き合いは店舗から始まり、店舗で年間約40万人のお客さまがカードに入会されその場でカーローコストで実現できることは、店舗運営の大きなメリットで定借収益の拡大

カード収益の拡大

有力テナント誘致

店舗

図3：独自のビジネスモデルに基づく収益構造
カード事業の高い成長性と安定した定借収入が融合した、独自の収益構造を確立

新規会員の増加

魅力的な店づくり

ドをご利用になります。このスムーズなオンボーディングをカード集客力アップ

ご利用の拡大カード事業の収益構造〇利益成長率が高い

丸井グループの収益構造

×数年間は赤字〇成長性が高い（カード収益）〇安定的（店舗収益）

ゴールド
会員の拡大

（収益）

店舗への再投資

カード収益

店舗（定借）の収益構造す。店舗での接点が継続するとゴールドカードへの切り替え〇安定的×利益成長率が低い

店舗収益
（時間）

カード事業に特化した場合

図2：丸井グループのバリュージャーニー
バリュー向上メインカード化

生涯を通じたお付き合い店舗で年間 40 万人入会
年間 2 億人来店

図4：売上総利益 *に占めるリカーリングレベニュー構成
売上総利益に占めるリカーリングレベニューの構成は継続拡大

年間買上客数 1 億人

即時発行で店舗利用

723億円

その他（非継続）
697億円

715億円

STA
RT

1,042億円

お買物による接点

集客

オンボーディング

飛躍

993億円

936億円

529億円
（34%）

608億円
（38%）

674億円
（42%）

2014年3月期

2015年3月期

2016年3月期

806億円

876億円
（52%）

2017年3月期

1,080億円（60%）

2018年3月期

1,227億円（63%）

2019年3月期

リカーリングレベニュー
1,311億円（65%）

2020年3月期（お取引先さまから継続的にいただく経費）を含めています。
* 売上総利益には、販管費戻り

100

101

成約済み繰延収益の拡大とレジリエンス力めざすべきバランスシートへ向けた資本政策

リカーリングレベニューはすでに収益が実現したものですが、います。このような収益構造はコロナのような大きな危機の2021年3月期を最終年度とする中期経営計画では「めざすが過大になる可能性があったため、2019年3月期より流動継続的取引には契約済みでも翌期以降に収益が実現するも。
際にも、その安定性からレジリエンス力を発揮します（図5）べきバランスシート」の構築を掲げ、営業債権の拡大に対し化比率25%を目途に営業債権の流動化を計画的に実施すのもあります。このような収益は現在の財務諸表には表現さフィンテックの主要収益の一つであるリボ・分割手数料を例ては有利子負債の調達で対応するなどの資本政策を通じて、ることにしました。2020年3月期の流動化比率は24.7%となれませんが収益の安定性や成長性を見る際には非常に重要にとると、コロナの影響で2021年3月期のショッピングクレジッ

有利子負債は営業債権の90%程度、自己資本比率は30%りましたが、2021年3月期もこの水準を維持し、総資産は1兆な数値のため、当社はそのような収益を成約済み繰延収益とトのリボ・分割取扱高は300〜600億円減少すると予測して前後を目標としています（図7）。その後、フィンテックの成長円以内、自己資本比率30%前後の最適資本構成の実現をして認識しています。2020年3月末の成約済み繰延収益はいますが、この場合でも収益は前期を上回る見込みです。そにより営業債権が当初の計画を上回り、有利子負債の増加めざします。

3,500億円で、これは2020年3月期のリカーリングレベニューの要因は年間のリボ・分割手数料収入のうちの70%は期首の2.7倍になります。すでに3年分近い将来収益の見込みがの段階の成約済み繰延収益からもたらされるという収益構造立っているため、収益の安定性や成長性が格段に高くなって。
によるものです（図6）

図5：新たな財務指標

総資産 8,860億円

営業債権成約済み繰延収益は、リカーリングレベニューのうち、2年目以降に実現する収益を見える化

4,139億円

財務会計では見えてこない収益

流動化込 4,828億円

5年目〜
4年目
1年目比
2.7倍

3年目

2019年
3月期

2020年
3月期

*1 売上総利益ベース（定期払い）
はカード有効期間をもとに算出*2 店舗の不動産賃貸収入は残契約年数、家賃保証は残居住年数、加盟店手数料

3,593億円

流動化込 7,375億円
流動化比率24.7%

営業債権比86%（流動化込91%）

自己資本

固定資産
その他

2,898億円

流動化比率14.3%

固定資産
その他

2,816億円

自己資本比率39%

2016年3月期

自己資本

自己資本比率33%

2020年3月期

流動化込 8,400億円

負債6,300億円
有利子負債

5,300億円

流動化比率25%

営業債権比84%（流動化込90%）

固定資産
その他

3,000億円

自己資本

自己資本比率32%

2021年3月期（めざすべき姿）（売上収益の構造）

3,663億円

3,700億円

期首残高より発生（成約済み繰延収益）70%

2019年3月期

3,512億円

減少があったものの、ROICは3.7%と3.0%の WACCを4年ざすべきバランスシートに向けた資本政策によって、安定的連続で上回りました。また、ROEは8.8%でこちらも2年連続に ROICが WACCを、ROEが株主資本コストを上回る構造を（図8）。
で株主資本コスト6.9%を上回りました

図8：ＲＯＩＣ・ＷＡＣＣ、ROE・株主資本コストの状況

リボ・分割残高（流動化込み）の見通し

3,362億円

リカーリングレベニューの拡大などの収益構造の転換と、め実現しつつあります。2020年3月期はコロナ影響による利益△400億円↓

102

有利子負債

4,798億円

営業債権6,300億円

収益構造の転換と資本政策により企業価値創造が実現 −安定的に ROIC＞WACC、ROE＞ 株主資本コストの構造に−

コロナの影響でリボ・分割取扱高は△300〜△600億円と予測
年間収入のうち70%は期首残高より発生するため、収益は前期より上回る見込み

平均残高

負債5,956億円

繰延収益
2年目

図6：リボ・分割手数料増収の仕組み

取扱高影響額△600億円の場合、残高影響額△400億円

営業債権
5,556億円

総資産 9,300億円（流動化込1兆1,400億円）

3,500億円

1,311億円

2018年
3月期

負債4,480億円
有利子負債
営業債権比87%（流動化込89%）

成約済み
繰延収益

リカーリングレベニュー1年目

2017年
3月期

（流動化込1兆679億円）

総資産 7,301億円（流動化込7,991億円）

成約済み繰延収益の考え方

リカーリングレベニュー推移 *1*2

図7：バランスシートの状況

2020年3月期

株主資本コスト 7〜8%

ROE 9.1%

株主資本コスト 6.8%

ROE 8.8%

株主資本コスト 6.9%

ROIC 3.3%

WACC 3.3〜3.7%

ROIC 3.7%

WACC 2.8%

ROIC 3.7%

WACC 3.0%

総資産 7,301億円
負債コスト

フィンテック

0.3%

ROIC 3.9%
小売2021年3月期

3,680億円

ROE 6.0%

フィンテック

負債コスト

ROIC 4.2%

0.3%

株主資本コスト

当期発生分

2016年3月期

7〜8%

ROIC 3.8%

総資産 8,860億円
フィンテック

負債コスト

ROIC 4.6%

0.2%

小売

小売

ROIC 3.5%30%

総資産 8,902億円

株主資本コスト

6.8%

2019年3月期

ROIC 3.4%

株主資本コスト

6.9%

2020年3月期

103