アルファ・ウイン 企業調査レポート
アグロ カネショウ（4955 東証一部）発行日：2020/4/8● 要旨

アルファ・ウイン 調査部
http://www.awincap.com/

事業内容
・アグロ カネショウ（以下、同社）は果樹・野菜向けに特化した農薬メーカーで、土壌消毒剤、害虫防除剤等の製造・販売を行っている。農薬業界では中堅規模の専業メーカーである。
・同社は創業以来、農家と直結した農薬事業の推進を事業方針とし、農業生産に携わる人々に信頼される企業を目指している。
業績動向・2019/12 期業績は、5.5%減収、42.9%営業減益。営業減益率が減収率を大幅に上回った理
由は、のれんの償却負担増と研究開発費の増加により販売費及び一般管理費が前期比10.4%増加し固定費負担が高まったためである。
・主力の土壌消毒剤は 10.9%減収。国内向けでは主力薬剤であるバスアミド、D－D、ネマキッ
クとも減収、海外向けでは、中東向けのネマキックが好調だったものの、D－D とバスアミドの不振を補えず全体として減収であった。
競争力
・同社は天候に左右されにくい土壌消毒剤が主力製品であり、トップシェアを誇っている。また
用途別売上高では野菜・花卉向けが過半である。
・最終需要家である各農家に密着した営業体制を構築しており、農家の作付面積や栽培する
野菜等の品目を同社側で把握していることが強みとなっている。
経営戦略
・同社は 2021/12 期に売上高 17,600 百万円、営業利益 2,800 百万円を目指すとしている。目標
達成のために、①海外事業の強化、②研究開発力の強化、③技術力の更なる強化と新サービスの実践の 3 点を掲げている。海外事業の強化については、北米、中南米、及び韓国以外のアジアに販売及び技術普及の強化を図っていきたい、としている。
業績予想
・2020/12 期の業績予想について同社は 7.5%増収、27.1%営業減益としている。製品の種類別
売上高予想では主力の土壌消毒剤は 6.4%増収である。営業減益予想は、農薬登録維持費
用や研究開発費増等により、販売費及び一般管理費が増収率見込みを上回る前期比 17.2%増を想定しているためである。
・アルファ・ウイン調査部の 2020/12 期業績予想は 6.4%増収、26.9%営業減益とする。2021/12
期業績予想は 4.5%増収、7.8%営業増益、2022/12 期業績予想は 3.7%増収、7.2%営業増益とする。2020/12 期、2021/12 期業績予想とも売上面では土壌消毒剤の堅調な推移、害虫防除剤の好調を想定した。
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アルファ・ウイン企業調査レポート(以下、本レポート)は、掲載企業のご依頼によりアルファ・ウイン・キャピタル株式会社(以下、弊社)が企業内容の説明を目的に作成したもので、投資の勧誘や推奨を意図したものではありません。本レポートに掲載された内容は作成日における情報に基づくものであり、予告なしに変更される場合があります。本
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弊社は、本レポートの配信に関して閲覧した投資家の皆様が本レポートを利用したこと、又は本レポートに依拠したことによる直接・間接の損失や逸失利益及び損害を含むいかなる結果についても責任を負いません。最終投資判断は投資家ご自身においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家の皆様にあります。また、
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アルファ・ウイン 企業調査レポート
アグロ カネショウ（4955 東証一部）

発行日：2020/4/8【 4955 アグロ カネショウ 業種：化学 】 図表 A
売上高

決算期

2017/122018/122019/122020/122020/122021/122022/12前期比 営業利益 前期比 経常利益 前期比

純利益

前期比

EPS

BPS

配当金

（%）

（百万円）

（%）

（円）

（円）

（円）

49.5
-32.3
-25.7
-48.9
-48.3
10.0
9.1

152.11102.99
76.47
39.09
39.55
43.51
47.46

1,406.75
1,451.23
1,495.96
1,513.52
1,535.02
1,560.49

（百万円）

（%）

14,587
15,411
14,56915,662
15,50016,20016,800

1.9
5.6
-5.5
7.5
6.4
4.5
3.7

CE
E
E
E

（百万円）

2,096
2,157
1,230
897
900
970
1,040

（百万円）

1.6
2.9
-42.9
-27.1
-26.9
7.8
7.2

2,094
2,161
1,328
899
902
972
1,042

（%）

1,922
1,301
966
494
500
550
600

-0.4
3.2
-38.5
-32.3
-32.1
7.8
7.2

22.0
22.0
22.0
22.0
22.0
22.0
22.0

（注）CE：会社予想、E：アルファ・ウイン調査部予想【 株価・バリュエーション指標：4955 アグロ カネショウ 】 図表 B
2020/4/3

項 目

1,440

前期実績

18.8

1.0

1.5%

28.8%

発行済株式数 （千株）

13,404

今期予想

36.4

1.0

1.5%

55.6%

時価総額 （百万円）

19,303

来期予想

33.1

0.9

1.5%

50.6%

潜在株式数 （千株）

0

前期末自己資本比率

62.6%

前期ROE

5.2%

項 目

株

価 （円）

（注）予想はアルファ・ウイン調査部予想

PER（倍） PBR（倍） 配当利回り

配当性向【 株価チャート（週末値）4955 アグロ カネショウ 】 図表 C
（円）

2,600
2,400

株価（左軸）
対TOPIX相対株価（右軸）

2,200
2,000
1,800

1.2
1.1
1.0

期間

0.9

1カ月

【パフォーマンス】
リターン

-5.3%
-1.1%
-3.8%
-36.4%

対TOPIX

0.3%
25.7%
21.0%
-22.4%

0.7

3カ月
6カ月
12カ月

1,200

0.6

（注）月末値が基本、直近1カ月は4月3日と3月末との比較

1,000

0.5

1,600
1,400

0.8

（注）2019年4月第1週～2020年4月第1週

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アグロ カネショウ（4955 東証一部）

発行日：2020/4/8

目次
1．会社概要--------------------------------------------------------------------------------------------------------------P4
農薬の中堅専業メーカー------------------------------------------------------------------------------------------P4
経営理念---------------------------------------------------------------------------------------------------------------P5
2．直近期業績と今後の見通し--------------------------------------------------------------------------------------P6
2019 年 12 月期業績------------------------------------------------------------------------------------------------P6
アグロ カネショウの 2019 年 12 月期業績予想-------------------------------------------------------------P7
アルファ・ウイン調査部の業績予想--------------------------------------------------------------------------P8
3．事業内容とビジネスモデル------------------------------------------------------------------------------------P11
食料増産に不可欠な農薬-----------------------------------------------------------------------------------------P11
農薬の登録制度と開発業務--------------------------------------------------------------------------------------P11
地域密着の営業活動とその強み--------------------------------------------------------------------------------P12
独自品の売上構成比は約 5 割強--------------------------------------------------------------------------------P15
販売体制--------------------------------------------------------------------------------------------------------------P15
4．株主構成------------------------------------------------------------------------------------------------------------P16
株式所有者別比率の筆頭は個人その他-----------------------------------------------------------------------P16
5．ESG-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------P18
環境対応（Environment）----------------------------------------------------------------------------------------P18
社会的責任（Society）--------------------------------------------------------------------------------------------P18
企業統治（Governance）-----------------------------------------------------------------------------------------P18
6．成長の軌跡--------------------------------------------------------------------------------------------------------P20
沿革-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------P20
過去の業績推移----------------------------------------------------------------------------------------------------P21
海外展開-------------------------------------------------------------------------------------------------------------P22
7．業界環境-----------------------------------------------------------------------------------------------------------P25
市場規模と参入障壁----------------------------------------------------------------------------------------------P25
土壌消毒剤市場----------------------------------------------------------------------------------------------------P25
同業他社比較-------------------------------------------------------------------------------------------------------P26
8．成長戦略-----------------------------------------------------------------------------------------------------------P28
中期事業計画の概要----------------------------------------------------------------------------------------------P28
9．アナリストの視点-----------------------------------------------------------------------------------------------P30
アグロ カネショウの強みと課題------------------------------------------------------------------------------P30
震災関連の補償について-----------------------------------------------------------------------------------------P31
株主還元--------------------------------------------------------------------------------------------------------------P31
株価について--------------------------------------------------------------------------------------------------------P32
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アグロ カネショウ（4955 東証一部）

発行日：2020/4/8

1. 会社概要◆ 農薬の中堅専業メーカー
農業生産に携わる人々に信頼される企業を目指している。

アグロ カネショウ（以下、同社）は農薬業界では中堅規模の専業メーカーで、果樹・野菜向けに特化し、土壌消毒剤、害虫防除剤等の農薬の開発・製造・販売を行っている。同社グループは、同社と連結子
会社 3 社の合計 4 社で構成されている。連結子会社は、「Kanesho Soil
Treatment SPRL/BVBA」（カネショウ ソイル トリートメント、所在
地：ベルギー王国、出資比率は同社 6：三井物産 4、以下 KST）、「AGRO-KANESHO KOREA CO., LTD.」（所在地：大韓民国、100%出資、以下 AKK）、「KANESHO CHP」（所在地：東京都港区、出資比率は同社 7：三井物産 3、以下 CHP）である。KST は、農業用土
壌消毒剤の原体及びバルクを同社への供給、及び世界約 50 カ国へ輸出している。
同社は創業来、農家と直結した農薬製造・販売事業の推進を事業方針とし、農業生産に携わる人々に信頼される企業となることを目指している。個性ある製品の研究開発、同社独自の販売ルート及び営業支援
システムを駆使し、最終需要家である農家に対し農薬を使う技術の指製品の種類別売上高は、
土壌消毒剤が全体の 5 割
強、用途別では野菜・花卉向けが約 6 割を占めている。

導を直接行い、製品普及に注力して業容を拡大してきた。社名の由来
は、アグロ（農業）＋カネショウ（旧社名で創業者の実家の屋号である兼商）である。
事業セグメントは農薬製造・販売事業の単一セグメントである。製品の種類別売上構成は、土壌消毒剤が全体の 5 割強（図表 1）、用途向
け別では野菜向けが約 6 割（図表 2）を占めている。

【 図表 1 】

製品の種類別売上高構成比（2019 年 12 月期）
病害防除剤, 6.2%

その他, 7.3%

害虫防除剤, 22.5%

0%

土壌消毒剤, 53.2%

除草剤等, 10.8%

20%
40%
60%
（出所）株主総会招集通知に基づきアルファ・ウイン調査部作成【 図表 2 】

80%

100%

製品の用途向け別売上高構成比（2019 年 12 月期）
その他, 10.3%
野菜・花卉, 59.8%

果樹・茶, 23.8%
水稲, 6.1%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

（出所）ヒアリングによりアルファ・ウイン調査部作成

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アグロ カネショウ（4955 東証一部）

発行日：2020/4/8◆ 経営理念同社の創業者である櫛引大吉氏は常々、「企業経営は目先の利益だけにとらわれていてはいけない。哲学を持たない会社は繁栄しない。」
創業者の精神である「我が信条」が経営の基本方針。

と唱えていた。同社グループは、創業以来一貫して創業者の精神である「我が信条」を経営の基本方針としている。現社長、櫛引博敬氏は「我が信条」について、基本理念はそのままに、より分かり易い現在の形に改定した。
第 1：我々の責任は、我々の商品とサービスを利用する全てのお客様に対するものである。
第 2：我々の責任は、我々の事業に参画している全ての社員に対するものである。
第 3：我々の責任は、我々が事業を営む地域社会、ひいては社会全体に対するものである。
第 4：我々の責任は、株主に対するものである。

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アグロ カネショウ（4955 東証一部）

発行日：2020/4/8

2． 直近期の業績と今後の見通し◆ 2019 年 12 月期業績
2019/12 期は、特に土壌消毒剤不振による減収、固定費負担増から営業大幅減益。

2019/12 期の業績は、売上高が前期比 5.5%減の 14,569 百万円、営業利
益は同 42.9%減の 1,230 百万円、経常利益は同 38.5%減の 1,328 百万円、親会社株主に帰属する当期純利益は同 25.7%減の 966 百万円であった。
同社は 2019/12 期業績予想の修正を第 2 四半期決算公表前の 8 月 2 日に公表した。8 月 2 日時点の業績予想は、売上高 14,848 百万円、営業利益 1,107 百万円、経常利益 1,175 百万円、親会社株主に帰属する当期純利益 783 百万円であった。
結果は、営業利益以下で修正後の予想値を上回った。売上高は若干の未達ながら、生産段階での原価改善及び生産性向上努力が、販売費及び一般管理費（以下、販管費）では諸経費の見直しが奏功したものと思われる。
製品の種類別注 1 売上高について

主力の土壌消毒剤売上高
は、相次いだ自然災害が招いた防除機会の減少、それによる流通在庫の増加等が影響し低迷。

1.

土壌消毒剤は 7,756 百万円（前期比 10.9%減）。国内向けでは主力薬剤であるバスアミド、D－D、ネマキックとも減収であった。
相次いだ自然災害が招いた防除機会の減少、それによる流通在庫の増加が影響した。海外向けでは、中東向けのネマキックが好調だったものの、D－D とバスアミドの不振を補えず全体として減収であった。

2.

害虫防除剤は 3,269 百万円（前期比 2.6%増）。国内ではダーズバンの貢献、海外では北米・欧州向けが伸長し、増収を確保した。
とりわけ、スペインにおいて 2018 年に登録となったカネマイト
フロアブル（以下、カネマイト）が、2019 年は想定を上回る受注を獲得し、大きく貢献した。

3.

除草剤は 1,576 百万円（前期比 3.5%増）。ソーラーを設置した

4.

病害防除剤は 898 百万円（前期比 2.3%減）。病害の発生が少な

土地向けのカソロン等の好調もあり、増収となった。
かったため減収であった。
5.

その他は 1,069 百万円（前期比 0.5%減）。展着剤、園芸用品は好調であったものの植物成長剤が減収となり、全体ではほぼ横ばいであった。

注 1）製品種類別
土壌消毒剤：作物を育てる前に土壌に撒き、土壌中の病害菌や害虫、雑草などを防除
害虫防除剤：農作物の有害昆虫（害虫）の防除
病害防除剤：農作物を植物病原菌（糸状菌及び細菌）の有害作用から守る
除草剤：農作物や樹木に有害な作用をする雑草類の防除

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発行日：2020/4/8

注 2）展着剤
農薬を水で薄めて散布するときに、薬剤が害虫の体や作物の表面によく付着するように加えるもの。
注 3）植物成長調整剤
果物の肥大促進、摘果作業労力軽減等に寄与する薬剤で同社独自製品。

営業減益率が減収率を大幅に上回った背景は、売上高総利益率の低下と販管費増によるものである。売上高総利益率は、18 年 11 月の山口
工場新設に伴う減価償却負担増（総額は 854 百万円で前期比 2.4 倍）もあり、40.9%と前期比 0.8%ポイント低下した。
販管費は 4,721 百万円と前期比 10.4%増加し、売上高販管費比率が32.4%と同 4.7%ポイント上昇した。のれんの償却費増、研究開発費増、農薬取締法改正に対応するための試験費（農薬登録維持費用）の増加
等によるものである。のれんの償却費は 321 百万円、同 197 百万円増
（前期比 2.6 倍）となった。負担増は 2018 年 12 月に買収した害虫防除剤ダーズバンののれん償却費が発生したためである。研究開発費は698 百万円と同 188 百万円増であった。
結果、売上高営業利益率は 8.4%と前期比 5.6%ポイント低下し大幅減益に繋がった。なお、為替レートは 122 円／ユーロ（2018/12 期の期
中平均は 130 円／ユーロ）であった。
今回の農薬取締法改正で、2020 年 4 月以降、我が国で登録されている農薬の再評価制度が導入される。具体的には、15 年間隔で最新の科学的知見に基づき安全性等を再評価することとなり、最新データの提出が求められるようになった。

◆ アグロ カネショウの 2020 年 12 月期業績予想
2020/12 期会社予想は8% 減 収 、 27% 営 業 減益。減益予想は国内外における農薬の登録維持費用の増加、人件費の増加等による固定費負担増によるもの。

同社の 2020/12 期業績予想は売上高 15,662 百万円（前期比 7.5%増）、
営業利益 897 百万円（同 27.1%減）、経常利益 899 百万円（同 32.3%
減）、親会社株主に帰属する当期純利益 494 百万円（同 48.9%減）である。
製品の種類別売上高については以下のような想定である。
1.

土壌消毒剤は 8,254 百万円（前期比 6.4%増）。2019/12 期に不振

2.

害虫防除剤は 3,614 百万円（前期比 10.5%増）。国内向けでは、であった国内向けの持ち直しを見込んでいる。
2020 年 1 月に新たに登録となった害虫防除剤ヨーバ
ルの貢献を見込む。

2020 年 1 月 29 日に新たに農薬登録となった兼商ヨーバル®フロ
アブル（以下、ヨーバル）、海外向けではスペインでのカネマイトの貢献を見込んでいる。
3.

除草剤は 1,556 百万円（前期比 1.3%減）。慎重な想定としている。
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アグロ カネショウ（4955 東証一部）
4.

発行日：2020/4/8

病害防除剤は 1,023 百万円（前期比 13.9%増）。使い易いと好評のキノンドー顆粒水和剤の伸長等を見込んでいる。

5.

その他は 1,213 百万円（前期比 13.5%増）。大手小売りやゴルフ場向けへの拡販を見込んでいる。

ヨーバルはカニバリ（製品間の競合関係）が小さく、競争力の高い害虫防除剤として、同社は捉えている。

ヨーバルは、広範囲の作物・害虫に対して優れた効果を有し、かつ他の害虫防除剤との自社競合も少ないことから、同社は大型農薬（ピーク年商が大きく期待できる農薬）と捉えている。
売上総利益率は 41.1%とほぼ前期（40.9%）並みを見込んでいる。しかしながら農薬の登録維持費用の増加、人件費の増加等により販管費
が 5,533 百万円（前期比 17.2%増）、売上販管費率は 35.3%と前期比2.9%ポイントの上昇を見込むことから営業利益は大幅減益予想としている。なお、想定為替レートは 120 円／ユーロ（2019/12 期の期中
平均は 122 円／ユーロ）である。
農薬の登録維持費用が増加見込みである理由は国内外にある。国内では前述の通り農薬取締法改正の対応によるところが大きいが、海外ではヒトの健康や生態系に及ぼす影響の最新データの提出を求められていることが費用増につながっている。なお、登録維持費用は開示されていない。

◆ アルファ・ウイン調査部の業績予想
アルファ・ウイン調査部（以下、当調査部）は、2019/12 期の業績を反映し、2020/12 期以降の同社の業績予想モデルを修正した（図表 3）。
2020/12 期業績予想における製品の種類別売上高予想
は、前回予想を修正。

2020 年 12 月期予想
2020/12 期業績予想は、売上高 15,500 百万円（前期比 6.4%増、19 年 9月予想 15,200 百万円）、営業利益 900 百万円（同 26.9%減、同 1,265
百万円）、経常利益 902 百万円（同 32.1%減、同 1,333 百万円）、親会社株主に帰属する当期純利益 500 百万円（同 48.3%減、同 850 百万円減）に修正する。
製品の種類別売上高予想について以下の通りである。
1.

土壌消毒剤は 8,120 百万円（前期比 4.7%増、19 年 9 月予想 8,000百万円）。当調査部予想は同社予想より慎重だが、前回からはやや増額した。国内向けの販促効果や海外向けの増加を見込んだた
めである。

2.

害虫防除剤は 3,650 百万円（同 11.6%増、同 3,720 万円）。当調
査部予想はほぼ同社予想並みだが、前回からはやや減額修正した。
2019/12 期実績が当調査部予想に対して減額であったためである。

3.

除草剤は 1,600 百万円（同 1.5%増、同 1,500 百万円）。当調査部
8/33

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弊社は、本レポートの配信に関して閲覧した投資家の皆様が本レポートを利用したこと、又は本レポートに依拠したことによる直接・間接の損失や逸失利益及び損害を含む
いかなる結果についても責任を負いません。最終投資判断は投資家ご自身においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家の皆様にあります。また、本件に関する知的所有権は弊社に帰属し、許可なく複製、転写、引用、翻訳等を行うことを禁じます。

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予想はほぼ同社予想並み。前回から増額修正したのは、ソーラーを設置した土地向け等、従来にない需要の掘り起こしが 2019/12
期に顕在化したためである。
4.

病害防除剤は 970 百万円（同 8.0%増、同 910 百万円）。当調査
部予想は同社予想よりやや慎重な想定とした。前回から増額修正
したのは、キノンドー顆粒水和剤、2018 年 1 月に上市した兼商
クプロシールドの増大等を見込んだためである。

5.

その他は 1,160 百万円（同 8.5%増、1,070 百万円）。当調査部予
想は同社予想よりやや慎重な想定とした。前回から増額修正したのは、大手小売りやゴルフ場向けへの営業体制強化を評価したためである。

【 図表 3 】中期業績予想（単位：百万円）

前回2019/12期E

製
品
の
種
類
別

2019/12期実績 前回2020/12期E 2020/12期E 前回2021/12期E 2021/12期E 2022/12期E

14,80014,56915,20015,50015,55016,20016,800

土壌消毒剤

7,810

7,756

8,000

8,120

8,200

8,400

8,650

害虫防除剤

3,500

3,269

3,720

3,650

3,870

3,950

4,200

除草剤等

1,500

1,576

1,500

1,600

1,500

1,650

1,700

売上高

病害防除剤

910

898

910

970

910

1,020

1,060

その他

1,080

1,069

1,070

1,160

1,070

1,180

1,190

売上総利益率

38.7%

40.9%

39.6%

41.6%

40.1%

42.1%

42.5%

販売費及び一般管理費

4,630

4,721

4,750

5,550

4,850

5,850

6,100

31.3%

32.4%

31.3%

35.8%

31.2%

36.1%

36.3%

1,100

1,230

1,265

900

1,391

970

1,040

7.4%

8.4%

8.3%

5.8%

8.9%

6.0%

6.2%

1,170

1,328

1,333

902

1,459

972

1,042

7.9%

9.1%

8.8%

5.8%

9.4%

6.0%

6.2%

（対売上高比）

営業利益（対売上高比）

経常利益（対売上高比）親会社株主に帰属する当期純利益

780

967

850

500

920

550

600

（対売上高比）

5.3%

6.6%

5.6%

3.2%

5.9%

3.4%

3.6%

（注）前回予想とは、2019 年 9 月 13 日発行のレポートでの記載数字を指す（出所）アルファ・ウイン調査部

売上総利益率は同社予想（41.1%）を上回る 41.6%（19 年 9 月当調査
部予想 39.6%）とした。工場での原価改善及び生産性向上努力により
2019/12 期の実績が当調査部予想の 38.7%に対し 40.9%であったこと等を評価、山口新工場に関する定率法による減価償却負担減も織り込んだ。販管費は同社予想（5,533 百万円）並みの 5,550 百万円を見込
み、営業利益は同社予想（896 百万円）並みの 900 百万円を予想する。
中期業績予想においても、ヨーバルの貢献を見込む。

中期業績予想当調査部は 2021/12 期業績予想を見直し、新たに 2022/12 期業績予想を策定した。2021/12 期業績予想は、前回の当調査部予想（売上高15,550 百万円、営業利益 1,391 百万円）を修正し、売上高 16,200 百万円（当調査部予想比 4.5%増）、営業利益 970 百万円（同 7.8%増）と9/33

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した。
2021/12 期業績予想の製品の種類別売上高予想については、土壌消毒剤は海外向け出荷の堅調を、害虫防除剤はヨーバルの貢献での国内向
け出荷の堅調を見込む一方で、除草剤等及びその他は慎重な見通しとした。
売上総利益率予想は 42.1%と減価償却費負担減を織り込み、前回の当調査部予想比 0.5%ポイントの改善見通しである。販管費については、農薬の登録維持費用の高止まりや研究開発費の増加を見込み 5,850 百万円（当調査部予想比 5.4%増）と予想、販管費率は 36.1%と同 0.3%
ポイント上昇を想定した。結果、売上高営業利益率は同 0.2%ポイン
ト上昇の 6.0%を予想する。
前回の当調査部予想と最も異なるのは、売上総利益率予想を 40.1%から 42.1%としたことである。2019/12 期実績が当調査部予想を上回ったことを踏まえて、原価改善や生産性向上効果等を織り込んで予想を見直したためである。販管費予想を 4,850 百万円を 5,850 百万円としたのは、2019/12 期実績が当調査部予想を上回ったこと、農薬の登録
維持費用等のコスト増を見込んだこと等によるものである。
新たに当調査部が策定した 2022/12 期業績予想は、売上高 16,800 百万円（当調査部予想比 3.7%増）、営業利益 1,040 百万円（同 7.2%増）である。製品の種類別売上高予想については、特に害虫防除剤において引き続きヨーバルの貢献を見込んだ。
売上総利益率予想を 42.5%としたのは、減価償却費負担減を織り込んだためである。販管費予想を 6,100 百万円（当調査部予想比 4.3%増）としたのは、農薬の登録維持費用等が高止まりするなかで、人件費等諸経費の増加を見込んだことによるものである。

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3． 事業内容とビジネスモデル◆ 食料増産に不可欠な農薬
世界の人口増加（2020 年推計 77.9 億人、2050 年予想 97.3 億人、総務
省統計局「世界の統計 2020」より）により食料増産は極めて重要な問題となっている。生産性向上・農作業の省力化（病虫害・雑草の防除対策）のために、農薬は不可欠である。同社が主力のターゲットとする果樹・野菜について、農薬を使用しない場合の農作物の減収率は、農薬を使用しない場合の果
樹・野菜の減収率は大きい。

図表 4 のようにりんご 97%、レタス 77%である。
【 図表 4 】農薬を使用しないで栽培した場合の減収率（単位：%）

りんご
レタス

77

かき

75

97

70

もも

67

キャベツ
61

きゅうり
48

なす
39

だいこん

36

トマト
30

大豆
0

20

40

60

80

100

（注）1990 年~2006 年の試験結果のまとめ。減収率は最大と最小値の平均値（出所）一般社団法人 日本植物防疫協会「病害虫と雑草による農作物の損失」よりアルファ・ウイン調査部作成◆ 農薬の登録制度と開発業務
国内では、農薬産業の製造・販売は農薬取締法で規制されている。医療品及び医療機器等と類似しており、農薬も国（農林水産省等）による登録認可制度があり、各農薬の薬効・安全性等が厳しく審査されている。
農薬の研究開発は効能が高い農薬を見つけること、及びその安全性を証明する業務が中心となる。開発した農薬は、200 項目にわたる試験を行い、安全性を十分確認した上で、製造者あるいは販売者が登録申
農薬の開発は、一薬剤当り
約 10 年の期間と 30 億円の開発費を要する。

請を行なっている。したがって新たな農薬の開発から登録まで、一薬
剤あたり約 10 年の期間と約 30 億円の費用を要すると言われている。
加えて農薬の審査・登録は、農林水産省のみならず、厚生労働省・環境省など国のさまざまな機関が係わり、最新の科学レベルで安全性の審査がなされる。認可まではさらに最低 2 年を要するという開発期間の長いビジネスである。
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国内では、医薬品のような後発医薬品制度はなく、特許切れとなっても販売者が全てのデータを揃えて薬品を登録する必要がある。安全性の確認手続き・登録作業の煩雑さ故に、参入障壁は高いといえる。

◆ 地域密着の営業活動とその強み
技術普及を重視、最終顧客である農家直結の営業方
針。

同社は、農薬を単に製造・販売するのではなく、果樹、野菜、花卉な
どの園芸農家を中心に、技術普及を重視した最終顧客である農家直結の営業方針を持っている。「TCA 活動注 4」、「展示圃（てんじほ）
活動注 5」、「農家説明会注 6」などの営業施策を行っている。
農家、会員店（代理店）・JA・販売店と同社グループを密に連携する「トライアングル作戦」注 7 を展開（図表 5）し、需要の開拓と販売促進を行うのが同社のビジネスモデルである。同社の支店・営業所の社員は、多くが地元採用である。各地方の出身者であることから生活習
慣や言葉にも溶け込み、顧客である農家と円滑なコミュニケーションをとることができている。また、その土地の農業や環境、地域特性なども熟知し、農家の声・ニーズを製品開発に生かす仕組みを確立している。
同社の営業技術普及担当者は、病害虫や農薬の知識、農薬の使用技術
のみならず、農業経営に至るまでさまざまな農家支援を提供している。
地域に適合した病害虫防除を支援し、地域に密着した日々の細やかなサポートで信頼関係を育もうとしている。このために、地域ごとの会
員店社員のノウハウを強化する技術部会注 8 などを行なっている。

【 図表 5 】アグロ カネショウの営業体制（出所）決算説明会資料

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注 4）TCA 活動
支店・営業所の技術普及担当者が、地域に密着した、TCA（テクニカル＆コマーシャ
ルアドバイザー）として農家と密接に連絡を取り合い、病害虫防除技術の他に農業技術と経営の助言を行うことである。

注 5）展示圃（てんじほ）活動
地域の農業指導機関と連携し、農薬の効果的で適正な使い方を実演により説明、効果や特性を理解してもらうための展示圃場を運営する活動を指す。

注 6）農家説明会
作物の栽培に合った効果的な病害虫の防除方法や農薬の使用方法を指導する説明会を指す。また、病害虫防除暦の作成支援、技術情報の提供等を行う。

注 7）トライアングル作戦「地域のリーダーとなる中核農家」、「農薬販売・指導を行う JA や販売店」、「TCA」
が有機的に結びつき、技術情報の交換、農家ニーズ調査・確認、展示圃の設置、新技術の開発等を行い、製品普及の核としている営業手法を指す。

注 8）技術部会
地域ごとの同社会員店社員に対して、展示圃活動を通した技術の習得や製品知識の向上を図り、同社の製品販売に携わる人々全てが十分な製品知識及び使用技術に基づき農家に販売できるよう研修体勢を整えている。

こうした地域密着型の営業活動によって、同社は最終需要家である各農家の作付面積や栽培する野菜等の品目を直接理解し、販売する農薬の種類や数量、受け渡しのタイミング等の需要動向をより正確に把握できる強みを有している。
同社は 2013 年 12 月に土壌分析室を設置し、2015/12 期より顧客サービスの一環として土壌分析・診断サービスを開始、2017/12 期の決算説明会時からサービスの状況を開示している（図表 6）。
【 図表 6 】土壌診断サービスの分析件数推移（注）左軸は分析点数（件）、横軸の 2022 は 2022/12 期を指している（出所）決算説明会資料より、アルファ・ウイン調査部作成

土壌診断サービスとは、最終需要家である農家の畑の土地から採取した土壌サンプルを同社の研究室に持ち帰り、土壌の化学性や生物性分析などによる土壌診断を行うことである。具体的には、線虫密度、土13/33
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壌病害密度等を分析する。2015/12 期では分析件数 335 件、以降傾向
として増大基調にある。リピート率は凡そ 15%と継続的に利用している農家に加え、口コミでサービスの良さが拡がり新規に利用する農家が加わった。このサービスもトライアングル作戦の一環である。

土壌医資格者の増員を促進している。

同社は土壌診断サービスを拡大するため、従業員の土壌医資格取得を促進しており、2020 年 2 月末時点では土壌医（1 級）は 3 名（2019年 2 月末時点 0 名）、土づくりマスター（2 級）は 39 名（同 35 名）、
土づくりアドバイザー（3 級）は 8 名（同 17 名）、の資格合格者を擁している。土壌医資格とは、土壌医検定で得られるもので、土壌診断、施肥や作物育成の改善等の知識を持つ人材の育成を目的に、農林水産省等の後援のもと、一般財団法人日本土壌協会が実施している資格試験制度である。
こうした土壌分析を用いて、最終需要家である農家と共に、農産物栽
培における問題解決をするためにカネショウファームを展開している。カネショウファームは同社が設置している実験農場で、栽培法、病害虫に関する諸問題に対して、既存の薬剤を利用した解決策の開発を手掛ける農場である。
2019 年 12 月末時点で、カネショウファーム茨城（茨城県）、カネショウファーム高松（香川県）、カネショウファーム南九州（鹿児島県と宮崎県に数カ所）を設置しているが、全国展開を目指している。
各ファームにおける具体的な取り組みとしては、カネショウファーム
茨城では「はくさい黄化病防除技術」、カネショウファーム高松では「しょうが根茎腐敗病対策として無病タネしょうがの生産方法」、カ
ネショウファーム南九州では「焼酎用かんしょの腐敗症状に対する土壌調査及び防除方法」、の確立を目指している。

土壌分析・診断サービスに続き、国際認証取得支援サービスを開始。

また、同社は新たに農家や生産法人が国際認証の一つであるグローバ
ル GAP を取得するための支援サービスを開始している。農業ベンチ
ャーである株式会社ファーム・アライアンス・マネジメント（本社：東京都千代田区、以下、ファーム社）との業務提携によるものである。
トライアングル作戦の一環で農家の方々にグローバル GAP を紹介していたが、一歩踏み出して取得支援サービスを開始するに至った。
ファーム社が有するグローバル GAP 認証取得支援ならびに生産情報管理のためのシステムを活用した生産者向けの新たなサービスを、同社が提供するものである。安全・安心な国産農産物の国際競争力強化と国際市場への輸出拡大を目指せるものとして、同社はサービスを開
始した。
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グローバル GAP の GAP は適正農業規範（Good Agricultural Practice）である。ヨーロッパ発の世界認証で、安全で品質のよい農産物の栽培のため、食の安全、環境保全、労働安全の観点から 200 項目以上のチェックを受ける。

◆ 独自品の売上構成比は約 5 割強
同社が扱う農薬は、約 100 アイテムにも及ぶ多品種少量生産の商材である。自社のみが販売する独自品の売上構成比は約 5 割強、残りが導入品となっている。
主力の薬剤は、バスアミド微粒剤（土壌消毒剤）と D－D（土壌消毒剤）とネマキック（線虫剤注 9）であり、この 3 商品で全売上高の 5割超を占めている。他に、カネマイト（自社開発品：害虫防除剤－ダニ防除剤）、カソロン粒剤（除草剤）、モゲトン（除草剤の一種・水稲の苔取りなど）が準主力薬剤である。
注 9）線虫剤
土壌消毒剤の一種。農作物の根の表面または組織内に寄生増殖して加害する線虫類の防除◆ 販売体制国内向けの売上高構成比は 72.5%（2019/12 期）である。会員店販路及び商社系の販路が中心（9 割程度）であり、残りは JA 等である（図表 7）。海外でも、各国の気候、風土、農業の方法、農薬に関する規制など特性を考慮して、主に自社開発したオリジナル農薬等を提供している。国内同様に、現地の技術者による技術指導を中心に普及活動を行なっている。ターゲット市場は、韓国、台湾などのアジア諸国はもとより、欧州、北米、中近東までグローバルである。
【 図表 7 】アグロ カネショウの流通経路（出所）決算説明会資料

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4． 株主構成◆ 株式所有者別比率の筆頭は個人その他
同社の 2019 年 12 月末の株式所有者別比率（図表 8）では、個人その他が 2018 年 12 月末とほぼ変わらず 32.8%でトップを維持している。
その他の法人は 30.3%（2018 年 12 月末 29.7%）、外国法人等は 25.1%（同 25.9%）となり、順位は変わらなかった。
【 図表 8 】株式所有者別状況
80

%

70
60
50
40

32.8
30.3
25.1

30
20

11.8

10
0

個人その他
その他の法人
外国法人等
金融機関等

10/12 11/12 12/12 13/12 14/12 15/12 16/12 17/12 18/12 19/12 期末（出所）有価証券報告書に基づきアルファ・ウイン調査部作成【 図表 9 】上位株主の状況

株式会社麻生GOLDMAN,SACHS & CO.REG
兼商産業株式会社
GOLDMAN SACHS INTERNATIONALMLI FOR CLIENT GENERAL OMNI NON COLLATERAL NON TREATY-PB

株式会社みずほ銀行
三井物産株式会社
櫛引 博敬
アグロ カネショウ取引先持株会
日本マスタートラスト信託銀行（信託口）

THE BANK OF NEW YORK,NON-TREATY JASDEC ACCOUNTHSBC BANK PLC A/C MARATHON FUSION JAPAN PARTNERSHIP LP（自己株式）（単位：千株）
16年12月末 17年12月末 18年12月末
持株数
持株数
持株数
750
999
1,455
671
698
672
800
800
800
485
466
632
698
500
500
500
482
482
482
399
399
399
291
1,008
742
923
448
458
768
735
735

19年12月末
持株数
持株比率
1,672
13.17
1,333
10.50
800
6.30
713
5.62
620
4.88
500
3.93
482
3.79
401
3.15
301
2.37
272
2.14
707
5.28

（注） 1、2019 年 5 月 28 日付けで公衆の縦覧に供されている大量保有報告書において、ユナイテッド・マネージャーズ・ジャパン株式会
社が 2019 年 5 月 20 日時点で保有株式割合を 8.14%から 9.14%（1,225 千株）へと引き上げた旨が記載されているものの、同社として 2019 年 12 月末における実質所有株式数の確認が出来ず、上記大株主の状況には含めていない。加えて、20 年 2 月 3日の報告書においては、9.14%から 9.46%（1,268 千株）へと保有株式割合が上昇した。
2、019 年 6 月 7 日付けで公衆の縦覧に供されている大量保有報告書において、コーンウォール・キャピタル・マネジメント・エルピ
ーは、2019 年 5 月 31 日時点で保有株式割合を 5.29%から 3.99%（535 千株）へと減少させた旨が記載されているものの、同社として 2019 年 12 月末における実質所有株式数の確認が出来ず、上記大株主の状況には含めていない。
3、図表中の持株比率は、自己株式を除いて算出した数値（出所）有価証券報告書に基づきアルファ・ウイン調査部作成

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アグロ カネショウ（4955 東証一部）

発行日：2020/4/8

同社の大株主の状況（図表 9）では、2018 年 12 月末以降、株式会社
麻生が筆頭株主を占めている。2015 年 6 月末に上位株主として登場
後保有株式を買い増してきたが、長期保有目的の株主とみられる。株式会社麻生は都筑電気（8157 東証二部）の筆頭株主でもある。
なお、2020 年 3 月 26 日付けで公衆の縦覧に供されている大量保有報
告書において、株式会社麻生が 2020 年 3 月 18 日時点で保有株式割合
を 12.29%から 13.30%（1,782 千株）へと引き上げた旨が記載されて
いる。

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5． ESG◆ 環境対応 （Environment）
同社の工場の排水については、法令に基づき適切に処理している。さらに、法令に基づき河川に放水しても良い処理水についても、鯉等を飼育している施設内の池を経由させた上で放水するなど、環境に配慮している。
同社は室内の冷房設定温度を 26 度から 28 度とし、沖縄の伝統衣装「かりゆし」、又はポロシャツの支給を実施するなど、クールビズを実施（6 月 1 日～9 月 30 日）している。
◆ 社会的責任（Society）
同社は食料生産の増産及び効率化という事業性格を強く意識し、法律で義務付けられている農薬の安全確認・検査を実行することで、社会的責任を果たしていると考えられる。
同社の TCA 活動は、農家の競争力向上を目的に行っており、それらは、農家の所得増大、雇用増加等に貢献していると考えられる。
同社の各工場及び事業所では、「卓球クラブ」「野球部」「アスリートクラブ」「テニス部」などを設立している。同社内での交流だけに止まらず、地域社会との交流活動も活発に行っている。
同社の所沢事業所では、月 1 回全社員参加で事業所周辺の清掃活動を行っている。同社の結城事業所では農家及び農協職員の工場見学の受
け入れ、また所沢事業所では近隣小学校の校外学習の一環として児童の見学を受け入れている。
2019/12 期を初年度とする中期事業計画の施策の一つとして健康経営を盛り込んでいる。健康診断の受診率向上や全事業所への血圧計設置、
健康経営推進により、健保
より健康優良企業の「 銀の認定」を得る。

食事の改善やスポーツ振興等に取り組んでいることが評価され、2019
年 9 月に健康保険組合連合会東京連合会の健康優良企業「銀の認定」を取得した。
◆ 企業統治（Governance）
同社は監査役会設置会社である。さらに取締役会の指名・報酬等の決定に関する手続きの客観性等を確保し、コーポレート・ガバナンスを強化するため、2019 年 4 月に取締役会の任意の諮問機関として指名
報酬委員会を設置した。加えて、取締役会の経営意思決定及び監督機
能と業務執行機能を分離するため、執行役員制度を導入した。
同社の経営陣は取締役 7 名（うち社外取締役 2 名）、監査役 4 名（うち社外監査役は 2 名で、税理士・公認会計士と弁護士各 1 名）で構成
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アグロ カネショウ（4955 東証一部）

発行日：2020/4/8

されている。取締役を兼務していない執行役員は 2 名である。
コンプライアンス（法令及び企業倫理の順守）の実践を監督・支援する組織としてコンプライアンス委員会を設置している。同委員会はコ
ンプラインスに関する教育、研修、監督権限がある。加えて、内部通報制度も設けており、通常のルートでは報告が難しいようなコンプラ
イアンス違反や、違反のおそれがある行動に対する監視体制を敷いている。
内部統制委員会も設立しており、会社法および金融商品取引法で要求される内部統制システムの整備・運用状況を継続的に確認及び評価し、内部統制水準の維持・改善に取り組んでいる。

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アグロ カネショウ（4955 東証一部）

発行日：2020/4/8

6． 成長の軌跡◆ 沿革
創業者は、日本における農業及び農薬の重要性・将来性を展望して創業した。

1951 年、現社長の実父である櫛引大吉氏が、戦後の荒廃した農地を見て日本における農業及び農薬の重要性・将来性を展望して創業した。
当初はリンゴ用農薬・肥飼料の売買・輸入販売などを行っていた。社
名を、櫛引家本家（青森県弘前市）の屋号に因んで兼商（カネショウ）
株式会社とした。1959 年、兼商化学（のちに兼商化学工業に社名変更）を設立し、1960 年に販売特約店との共同出資により青森兼商販売を設立した。その後、次々に販売会社を設立し、全国的な販売網を整備してきた。
1985 年に兼商と兼商化学工業が合併、これを機に、商号は現在のアグロ カネショウに改められた。
1989 年に全国の販売会社を吸収合併。
2003 年には、ベルギーに土壌消毒剤を取り扱う KST を三井物産（8031
東証一部）と合弁で設立した（現在の出資比率は同社 6：三井物産 4）。
2010 年に国内連結子会社であった三和化学工業（染料等を生産販売）を売却した。
2011 年 3 月 11 日に、主要生産拠点であった福島工場が、東日本大震
災を引き金に生じた東京電力（現 東京電力ホールディングス 9501
東証一部 以下、東電）福島第一原子力発電所の事故により生産不能となる。2011 年 12 月、福島工場の再開を断念し閉鎖した。2012 年 1
月、バイエルクロップサイエンス株式会社が閉鎖した結城中央研究所（茨城県）を譲り受け、同社の結城事業所とし、生物研究部門を所沢事業所より移管した。2013 年、結城事業所内に茨城工場が完成した。
2014 年 9 月 19 日に東京証券取引所第二部から第一部へ市場変更となった。
今後の更なる事業拡大と製品の安定供給を実現するため、2017 年 9月に新工場建設を公表、2018 年 11 月に竣工した。図表 10 は山口新工場の規模を示している。
【 図表 10 】福島工場と山口新工場の比較
敷地面積
建築面積
（うち倉庫面積）
生産規模
設備投資額
従業員数

福島工場
18,721㎡
5,798㎡（1,951㎡）
4,500トン
29億円
30名

山口新工場
48,629㎡
9,109㎡（5,336㎡）
同規模以上
42億円
16名

（出所）決算説明会資料

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アグロ カネショウ（4955 東証一部）

発行日：2020/4/8

各施設の面積は、被災し生産中止となった福島の工場のおよそ 2 倍から 3 倍、生産規模は福島工場以上としている。設備投資額は土地代含
めて約 42 億円。従業員数が福島工場に比べ少ないのは、機械化等による効率化によるものである。工場は第 1 工場、第 2 工場、第 1 倉庫、第 2 倉庫、危険物倉庫等で構成され、バスアミドやフロアブル等液剤の製品を生産している。
同社の新規開発剤は、1999 年の害虫防除剤カネマイト、2010 年の土
壌消毒剤ネマキック、2020 年の害虫防除剤ヨーバルが挙げられる。
2020 年 1 月上市のヨーバルは、低薬量で様々な害虫に高い効果があり、果樹・園芸場面で広く使えるよう幅広い対象作物の農薬登録を取得している。買収剤としては、2003 年でドイツの BASF 社から土壌消毒剤であるバスアミドと D－D、2014 年では同じく BASF 社から害虫防除剤ペイオフ、2018 年には前述の害虫防除剤のダーズバンが加わった。ダーズバンについては、営業譲渡の受け皿として三井物産と合弁会社である CHP を 18 年 12 月に設立、将来年商 10 億円規模を目指している。

◆ 過去の業績推移
同社は創業から今日に至るまで、農薬及び関連事業の専業者として、①創業来続く国内での地域密着営業と、②新薬開発による自社開発農薬、③海外事業の拡充、の 3 点で業容を拡大してきた。
東日本大震災の影響により、2011/12 期は前期比 12.5%減収、14.9%経
常減益、当期純利益は福島工場の閉鎖に伴う特別損失計上で 276 百万円の赤字（前期は 874 百万円の黒字）であった。その後、茨城工場の稼働もあり業績は回復傾向を示した（図表 11）。
【 図表 11 】業績推移

20,00015,00012,92911,310 11,917

4,000

14,597 14,314 14,587
13,351 13,682
2,330

2,102

1,913
1,220

0
（百万円） 10/12期

1,039

11/12

2,094

1,328

13/12

14/12

15/12

売上高（左軸）

16/12

17/12

18/12

3,000

2,000

2,161

1,173

12/12

14,5692,643

10,0005,000

15,4111,000

019/12 （百万円）

経常利益（右軸）（出所）有価証券報告書よりアルファ・ウイン調査部作成

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アグロ カネショウ（4955 東証一部）

発行日：2020/4/8

2013/12 期に過去最高経常利益を更新したが、大幅な円安ユーロ高による円換算の輸出売上高の伸び及び採算性向上に負う面が大きかった。2014/12 期には 2 期連続で最高経常利益を更新、小幅な円安ユー
ロ高による採算性の向上と、事業を譲受した際に計上した KST のの

東日本大震災の影響により最終利益が赤字でも配当を維持。

れん 償却 がほ ぼ終 了し た こと によ る固 定費 負担 減 が貢 献し た。
2019/12 期については前述の通りである。
配当については、最終利益が赤字となった 2011/12 期においても安定配当の視点から 1 株当たり年 10 円と配当を維持、2015/12 期以降は年22 円の安定配当が続いている
同社の福島工場は、東電福島第一原子力発電所よりわずか 1km しか離れていない場所にあった。東日本大震災時に、福島工場は東電福島
第一原子力発電所の放射能汚染を被ったため、東電から一部の賠償金を受けとったほか、福島工場代替の茨城工場建設に係る国庫補助金、
福島工場跡地の国への売却金等を受け取ってきた。同社は、福島工場
操業停止よる営業損害について東京電力ホールディングスに対し損害賠償請求訴訟を提起してきたが、最高裁判所は 2019 年 1 月 29 日付
けで、同社の求めていた被災直後の逸失利益に対する判決への同社の上告を棄却した。その後同社は、2019 年 7 月 29 日に 2011 年 4 月 13日以降の損害賠償請求訴訟を提起した。

◆ 海外展開同社の業績の伸長は国内売上高が 100 億円前後で足踏みするなかで、
海外売上高の成長に支えられてきた（図表 12）。
【 図表 12 】アグロ カネショウの国内外別売上高推移（百万円）

18,00016,00014,00012,00010,000

16.7%

18.8%

1,889

2,245

9,421

9,673

23.7%

26.5%

3,163

3,622

29.3%

26.0%

25.1%

4,276

3,729

3,654

29.3%

4,518

27.5%

4,007

8,000
6,000
4,000

10,188 10,061 10,322 10,586 10,934 10,893 10,562

2,000
011/12期 12/12期 13/12期 14/12期 15/12期 16/12期 17/12期 18/12期 19/12期
国内売上高

海外売上高

（注）図表内数字（%）は海外売上高の構成比、数値は四捨五入（出所）有価証券報告書よりアルファ・ウイン調査部作成

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アグロ カネショウ（4955 東証一部）

発行日：2020/4/8

2016/12 期に海外売上高が減少したのは、米国向けのダニ剤カネマイ
トフロアブルの低迷に起因している。2015 年に北米西海岸で天候不順に より ダニ が繁 殖し た こと でダ ニ防 除剤 への 需 要が 増加 し、
2015/12 期の売上高が前期比数倍増となったが、その後、流通在庫過多による出荷調整が 2017/12 期まで続いた。2017/12 期は国内向け売上高が土壌消毒剤の貢献で伸長し、海外向け売上高の構成比は 25.1%とピークであった 2015/12 期の 29.3%から 4.2%ポイント低下した。
流通在庫調整の一巡で 2018 年 12 月期の海外売上高は過去最高水準を記録した。2019 年 12 月期の海外売上高は土壌消毒剤の不振を受けて減少したものの、2020 年 12 月期以降は土壌消毒剤の復調と害虫防除剤の好調が見込まれ再拡大に転じよう。
同社の海外事業は、1965 年に台湾向けの病害防除剤キノンドーや展着剤の出荷から始まった。欧州向けは 1994 年からの除草剤モゲトンの出荷からである。
1999 年にダニ剤カネマイトが国内で上市となり、戦略製品として欧州での拡販をするべく、ドイツ連邦共和国シュター
デにヨーロッパ支店を同年に開設した。現在海外展開をしている製品
は、カネマイト、モゲトン、キノンドー、バスアミド、D‐D、及びネマキックである。
2003 年には、ドイツ BASF 社から譲受した農業用土壌処理剤事業（製品はバスアミド及び D‐D）の受け皿として、三井物産と合弁でベルギー王国に KST を設立した（同社出資比率 60.0%）。KST は、バス
アミド及び D‐D の製品を日本・台湾・韓国を除く世界を対象商圏とし、現在では約 50 カ国に供給している。AKK 設立は 2012 年である。
対象商圏は大韓民国で、2016/12 期より一部の製品出荷が始まった。
図表 13 は海外における地域別売上高構成比である。北米地域向けの構成比の増減はカネマイトフロアブルの需要動向によるもの。アジア等地域向けは、中東向けの土壌消毒剤の好調によるものである。

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アグロ カネショウ（4955 東証一部）

発行日：2020/4/8【 図表 13 】海外における地域別売上高構成比
2015/12期

47.1%

17.0%

18.9%

17.0%

2016/12期

54.3%

15.0%

11.3%

19.4%

2017/12期

55.3%

17.0%

4.1%

23.6%

12.2%

20.7%

2018/12期

48.8%

18.3%

2019/12期

45.6%

26.3%

12.2%

40%

60%

80%

アジア等

北米

その他

0%

20%
欧州

15.9%
100%

（出所）アグロ カネショウ決算説明会資料、有価証券報告書等よりアルファ・ウイン調査部作成

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アグロ カネショウ（4955 東証一部）

発行日：2020/4/8

7． 業界環境◆ 市場規模と参入障壁
農薬工業会がまとめている農薬出荷金額は 2010 農業年度注 10 の 3,244億円から 2014 農業年度 3,439 億円、2019 農業年度では 3,403 億円と2019 年 農 業 年 度 に お いて、国内農薬の用途別では、野菜・畑作向けが水稲
向けを 4 年連続で上回る。

市場は停滞気味である（図表 14）。用途向けでは水稲向けがやや低下傾向にあるのに対し、野菜・畑作向け、果樹向けが安定的に推移している。2019 農業年度においては、野菜・畑作向けが水稲向けを 4
年連続で上回った。
注 10）農業年度

毎年 10 月から翌年 9 月迄、2010 農業年度は 2009 年 10 月から 2010 年 9 月迄【 図表 14 】日本の農薬出荷金額と用途別出荷金額構成比
５140,000

百万円

野菜・畑作
向けが水稲
向けを上回
る

120,000
100,000

水稲

80,000果樹

60,000

野菜・畑作

40,000

その他

40%
野菜・畑作

30%

水稲
その他

20%

果樹

10%

20,0000

出荷金額構成比

50%

0%
10

11

12

13

14

15

16

17

18

19

農業年度

10

11

12

13

14

15

16 17

18

19

農薬年度

（出所）農薬工業会ウェブサイトよりアルファ・ウイン調査部作成◆ 土壌消毒剤市場
土壌消毒剤市場は成分名別に、クロルビクリン、D－D、タゾメット
等に分類され、図表 15 にそれぞれの分類における商品名及び関連企業を記載した。
【 図表 15 】土壌消毒剤市場の関連企業
商品名
クロールビクリンドジョウピクリンクロルビクリン クロビクテープ
クロビクフロークロルビクリン錠剤
Ｄ－Ｄ
Ｄ－Ｄ
ＤＣ油剤
テロン
クロルビクリンと ソイリーン
Ｄ－Ｄの混合 ダブルストッパー
ガスタード微粒剤
タゾメット
バスアミド微粒剤
カーバムNa塩 キルバー
MITCとＤ－Ｄ
ディ・トラペックスサイドの混合剤
ヨウ化メチルヨーカヒューム
成分名関 連 企 業
南海化学、日本化薬、三井化学アグロ
南海化学、日本化薬、三井化学アグロ
三井化学アグロ日本化薬
南海化学
アグロ カネショウ
エス・ディー・エス バイオテック
ダウ・ケミカル
三井化学アグロ、エス・ディー・エス バイオテック
日本化薬、ダウ・ケミカル
クミアイ化学工業、アグロ カネショウ、北興化学工業
日本曹達、クミアイ化学工業、アグロ カネショウ
北興化学工業、日本曹達
バイエル
アリスタライフサイエンス（出所）各種資料、ヒアリングよりアルファ・ウイン調査部作成

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弊社は、本レポートの配信に関して閲覧した投資家の皆様が本レポートを利用したこと、又は本レポートに依拠したことによる直接・間接の損失や逸失利益及び損害を含む
いかなる結果についても責任を負いません。最終投資判断は投資家ご自身においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家の皆様にあります。また、本件に関する知的所有権は弊社に帰属し、許可なく複製、転写、引用、翻訳等を行うことを禁じます。

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アグロ カネショウ（4955 東証一部）

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土壌消毒剤市場のなかで、出荷金額が大きい成分名は D－D、タゾメットである。土壌消毒剤市場では同社がトップの 3 割弱、次点と思われるテロンが約 15%のシェアと推察される。したがって、同社はニッチ市場におけるトップシェア企業であると位置づけられよう。

◆ 同業他社比較
同社との同業他社比較として、農薬を製造・販売している同規模の上場会社のエス・ディー・エス バイオテック（4952 東証二部）、ＯＡ
Ｔアグリオ（4979 東証一部）、北興化学工業（4992 東証一部）、ク
ミアイ化学工業（4996 東証一部）、日本農薬（4997 東証一部）を取り上げた（図表 16、図表 17）。
【 図表 16 】同業他社比較、その 1
アグロ カネショウ

売上高
営業利益
営業利益率
売上高
営業利益
営業利益率
農薬関連 国内売上
国内売上比率
海外売上
海外売上比率4955東証一部
19/12期
14,5691,230
8.4%
14,5691,230
8.4%
10,562
72.5%
4,007
27.5%

（単位：百万円）

エス・ディー・エス
バイオテック
4952東証二部
19/3期
11,584984
8.5%
11,584
984
8.5%
7,267
62.7%
4,317
37.3%

ＯＡＴアグリオ

北興化学工業

クミアイ化学工業

日本農薬

4979東証一部
19/12期21,9091,077
4.9%
21,909
1,077
4.9%
8,605
39.3%
13,30460.7%

4992東証一部
19/11期
41,9862,902
6.9%
27,125
495
1.8%
91.9%
8.1%

4996東証一部
19/10期
103,400
7,639
7.4%
72,623
6,778
9.3%
-

4997東証一部
19/9期
63,2603,318
5.2%
57,3952,444
4.3%
19,80034.5%
35,50065.5%（注）ＯＡＴアグリオの肥料・バイオスティムュラントも農薬関連で計算、北興化学工業の国内及び海外売上比率は個別、北興化学工業、クミアイ化学工業、日本農薬の農薬関連の売上高及び営業利益はセグメント会計、日本農薬の農薬関連の国内及び海外売上高は説明会資料の数値で売上比率は国内と海外合計を分母としている（出所）各社の有価証券報告書、説明会資料等よりアルファ・ウイン調査部作成【 図表 17 】同業他社比較、その 2
項目

規模

収益性

成長性

安全性

アグロ カネショウ

銘柄
売上高
経常利益
総資産
自己資本利益率
総資産経常利益率
売上高営業利益率
売上高（３年平均成長率）
経常利益（同上）
総資産（同上）
自己資本比率
流動比率
固定長期適合率

直近決算期
百万円
百万円
百万円
％
％
％
％
％
％
％
％
％

4955東証一部
19/12期
14,5691,328
30,214
5.2
4.4
8.4
0.6
-14.2
7.6
62.6
560.6
33.8

（単位：百万円）
エス・ディー・エス
バイオテック
4952東証二部
19/3期
11,584
1,009
13,659
6.7
7.3
8.5
-2.4
42.6
214.8
55.1

ＯＡＴアグリオ

北興化学工業

クミアイ化学工業

日本農薬

4979東証一部
19/12期21,909837
29,724
0.1
2.8
4.9
19.2
-18.9
37.1
20.5
121.3
89.4

4992東証一部
19/11期
41,986
3,751
43,398
11.2
9.0
6.9
1.5
10.5
2.8
60.7
207.3
50.6

4996東証一部
19/10期
103,400
9,735
142,660
7.4
7.1
7.4
16.6
0.0
19.5
65.9
230.5
59.6

4997東証一部
19/9期
63,2602,984
94,464
4.8
3.1
5.2
7.7
-8.3
2.1
56.5
241.4
48.2

（注）エス・ディー・エス バイオテックは 2018/3 期から単体決算であるため、成長性は 2016/3 期単体決算の数字で計算、また変則決算のため、成長性の売上高と経常利益は未記載（出所）各社の短信、有価証券報告書、四半期報告書よりアルファ・ウイン調査部作成

同社は、安定的ながら成熟市場である国内農薬関連の売上高構成比が高いことから、成長性指標は同業他社比較で低目にみえる。なお、ク26/33
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弊社は、本レポートの配信に関して閲覧した投資家の皆様が本レポートを利用したこと、又は本レポートに依拠したことによる直接・間接の損失や逸失利益及び損害を含む
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ミアイ化学工業とＯＡＴアグリオの売上高の成長性が高い理由は、買収や合併効果によるものである。一方、ニッチマーケットでユーザーのニーズを汲み取り適正利益を確保する経営方針と手堅い経営手法により同社の収益性指標は総じて良好で、全社ベースでの営業利益率
は比較的高水準である。また、同社の安全性指標は健全な水準にあり、財務体質は優良である。
同社の海外売上高比率の低さは、海外市場開拓による今後の成長余地を表している。経常利益においてマイナス成長であったのは、2019/12
期において、のれんの償却費増や研究開発費増等固定費負担の大幅増で経常利益が大きく落ち込んだためである。

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8． 成長戦略◆ 中期事業計画の概要
同社は新たな中期事業計画を 2019 年 2 月に公表した。「飛躍のための加速期間」として、
2021/12 期に売上高 17,600 百万円、営業利益 2,800
百万円、親会社株主に帰属する当期純利益 1,600 百万円を目指すとしている。2025/12 期の売上高は 300 億円を目標としている。目標達成のために、①海外事業の強化、②研究開発力の強化、③技術力の更なる強化と新サービスの実践、の 3 点を掲げている。
海外事業の強化については、
1.

組織強化による戦略的な事業展開

2.

事業を担う人材育成の強化

3.

子会社を含む活動の活性化

4.

市場変化への対応体制の見直し

5.

商品ポートフォリオの拡充を掲げている。具体的な施策として、北米、中南米及び韓国以外のア
ジアで、販売及び技術普及の強化を図って、海外における事業活動を活発化させたい、としている。売上高については、18/12 期の海外売
上高構成比率 29.3%をさらに引き上げたい考えのようだ。
主力農薬の海外登録国は増加傾向にある。

害虫防除剤カネマイトフロアブルは、
2018 年までの 38 カ国に加えて、2019 年はボスニアヘルツェゴビナ、セルビア、クウェート、北マケ
ドニアの 4 カ国で新たに登録を取得、2019 年末では 42 カ国へと登録国数が増加した（図表 19）。特に 2018 年に登録となったスペインにおいては、上市セミナーを開催したこともあり、受注に対応できない状況が続いている模様である。2020 年についても、既に登録申請済
みが 3 カ国、登録申請準備中が 2 カ国あり、増加傾向が続く見込みである。また米国においては、カネマイトフロアブルと同じ有効成分ながら異なる製剤の開発を進め、2019 年 5 月に登録申請を行った。
【 図表 19 】アグロ カネショウの海外での登録・販売国数
薬 剤
土壌消毒剤
バスアミド
D－D
ネマキック
害虫防除剤
カネマイトフロアブル
除草剤
モゲトン

登録・販売国数
50カ国
13カ国
8カ国
42カ国
19カ国

（注）19 年 12 月末時点
（出所）有価証券報告書、及びヒアリングよりアルファ・ウイン調査部作成

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土壌消毒剤ネマキックは、2018 年までに 7 カ国での登録を取得し、2019 年において新たにイランで登録を取得したことで、2019 年末での登録国数は 8 カ国となった。
害虫防除剤カネマイトフロアブルと土壌消毒剤ネマキックについては、今後も各国の市場性や登録性を見極めながら積極的に開発を継続しており、現在 21 カ国で開発を行っている。
研究開発力の強化としては、
1.

人材育成、研究環境改善による新規剤の創製を加速

2.

環境変化に対応した新製剤・新技術の開発

3.

海外子会社との連携による製品買収体制の強化を掲げている。新規剤については、基礎研究中の薬剤が幾つかあるものの実用試験に進むタイミングはまだ不明としている。また、環境変化への対応については、ドローンを利用した散布用薬剤開発の検討をはじめたようである。
技術力の更なる強化と新サービスの実践については、
1.

土壌診断サービス

2.

グローバル GAP 認証取得支援サービス

3.

カネショウファームの全国設置を掲げている。土壌診断サービスとグローバル GAP 認定取得サービ
スの現状は前述の通りである。

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発行日：2020/4/8

9． アナリストの視点◆ アグロ カネショウの強みと課題
同社の SWOT 分析を図表 20 に列挙した。
【 図表 20 】SWOT 分析

強み（Strength）

弱み（Weakness）

機会（Opportunity）

脅威（Threat）

・消費者の国産嗜好の高い野菜や果物向けの農薬が主力
・あらゆる野菜及び果物向けの農薬を幅広く揃えている
・天候に左右されにくい土壌消毒剤が主力
・競合が激しく、需要が先細り傾向の水稲向け売上構成比は小さい
・JAに頼らない、独自に構築した営業網による農家密着営業
・農家密着営業から特定農産物に対する新防除技術を開発
・農産物の高付加価値化につながる独自の植物成長調整剤を販売
・日本国内向け売上構成比が高いこと
・主力販売地域のなかで営業拠点がない地域がある
・世界的な人口増加に伴う食料不足懸念と農薬市場の需要の高まり
・世界的な和食ブームによる日本の農産物需要の増大
・新製品のラインナップ
・日本と同様な温暖多雨であるアジア市場の開拓
・環境・安全性などの法規制の変化
・製品開発の遅れ
・為替変動による原材料コストの上昇（出所）アルファ・ウイン調査部

図表 20 に挙げた強みを補足すると、①前述した「トライアングル作
戦」で、使用に際し手数と時間がかかる土壌消毒剤を拡販し、それが自社独自の販売網構築と製品開発に繋がっている。②農産物の高付加価値化、例えばメロンの果実肥大及びネット形成を促進する、同業他
社にない植物成長剤「アークランド液剤」など、競争力の高い農薬が散見されるといった点が指摘できよう。
弱みを補足すると、自社生産比率が 5 割以下と低いが、一方でその比率上昇が収益性の改善につながる可能性があろう。また、同社の今後の成長のけん引役である海外市場において、主力販売地域のなかで営業拠点がない地域がある。営業拠点を設ければ、現地での潜在需要情報の収集により販売する剤の多様化、天候に即した販売方法の工夫等により需要の取込みが図られよう。
また、機会を補足すると、新製品のラインナップに関して、同社を含む日本における新規剤の開発動向が注目されている。
図表 21 に示したように世界の食料需要は、人口増、開発途上国の経済発展に伴う食生活の変化等により、肉類の増加、畜産物生産のため
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発行日：2020/4/8の飼料穀物増加が見込まれ、2000 年の 44.7 億トンから 2050 年には69.3 億トンまで増加する見通しである。こうした食料需要増により農薬の市場は拡大、ひいては同社の海外におけるビジネスチャンスが広がると思われる。

【 図表 21 】世界全体の食料需要の見通し
80.0

69.3

70.0

畜産物

60.0
50.0

（単位：億トン）

44.7

その他農産物

40.0
油糧種子

30.0
20.0

穀物

10.0
0.0
2000年

2050年

（出所）農林水産省の「食料・農業・農村白書」よりアルファ・ウイン調査部作成◆ 震災関連の補償について
同社は、東電福島第一原子力発電所の事故の影響で操業停止となった
福島工場に係る損害について東電に補償を求め、震災以来交渉を重ねている。2013/12 期、2014/12 期、2015/12 期は受取補償金を特別利益に計上した。2017/12 期は、東電福島第一原子力発電所事故により減損処理した福島工場の土地（帳簿価格 0 円）を 17 年 6 月、日本国に譲渡し特別利益として約 1,267 百万円を得ている。
同社は東京電力ホールディングスに対し、福島工場停止に伴う逸失利益の補償を求めてきたが、最高裁判所の上告棄却により、賠償金の一部（3,434 万円強）が確定した。その後、同社は、2019 年 7 月 29 日に、2011 年 4 月 13 日以降の損害賠償請求訴訟を提起した。

◆ 株主還元
同社は自社の利益の源泉が、ユーザーの需要を直接掘り起こす技術普及活動と独創的な新薬を生み出す研究開発活動にあると認識しており、新薬の研究開発資金を確保しながら業績を勘案し、利益を株主、従業員で分かち合うことを利益還元の基本方針としている。
2014/12 期は、2014 年 9 月 19 日に東証第二部から第一部へ指定されたことを考慮し、一株当たり年 20 円の普通配当に記念配当 7 円を加えた年 27 円の利益配当を実施した。2015/12 期の一株当たり配当金に
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発行日：2020/4/8

ついては年 22 円の普通配当を実施した。2016/12 期からは中間配当を実施している。2020/12 期以降も暫くは、年 22 円の普通配当が継続すると当調査部は予想する。
株主優待制度の拡充が図られた。

2016 年 9 月に株主優待制度を新たに導入すると公表した。毎年 12 月
末現在において 100 株以上保有している株主に対し、500 円相当の全国共通おこめ券 2 枚（2kg 相当）を贈呈するものである。2017 年 8 月に株主優待制度の拡充が公表され、100 株以上かつ 1 年継続保有している株主については、全国共通おこめ券 4 枚（4kg 相当）を贈呈するとした。

◆ 株価について
要約のページ（P2、図表 C）に、同社の過去 1 年間の株価、及び対TOPIX 相対株価を掲げている。「平成 30 年 7 月豪雨」と命名された
西日本豪雨は、平成に入って最悪の豪雨災害をもたらした。同社株
価は豪雨災害による業績への影響を懸念してか、2018 年 12 月前後まで軟化したが、その後底堅い動きとなった。
2019 年 2 月 8 日に 2018/12
期本決算が公表され、2019/12 期業績計画が営業減益と伝えられたものの、株価への影響は限定的であった。
2019 年 5 月 10 日に公表された 2019 年 12 期第 1 四半期の業績が会社公表の第 2 四半期予想に対して低進捗を示す内容であったことから株価は調整局面入りとなり、2019 年 8 月 2 日の 2019 年 12 期第 2 四半期及び通期の業績予想のリリースで株価は一段の調整を余儀なくされた。
新型コロナ肺炎の感染症患者数増加を嫌気し、3 月 13 日は全体相場の急落（日経平均株価安値 16,690.60 円は前日終値比 1,869.03 円安）もあり安値 892 円（前日終値比 232 円安）まで調整した。その後、2019/12 期 BPS の 1,495.96 円を意識してか、株価は回復している。こうした株価の動きは、経営の屋台骨である土壌消毒剤が高シェアであること等が投資家に評価されているものと思われる。

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アルファ・ウイン 企業調査レポート
アグロ カネショウ（4955 東証一部）

発行日：2020/4/8

ディスクレーマー
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