熊谷亮

丸

一点目としては、新型コロナショックが与えるます。

新型コロナウイルスが日本経済に与える影響等について

はじめに

新型コロナショックがどのような点でより厳しい影響です。ここではリーマン・ショックと比べ、ただいま御紹介にあずかりました大和総研の熊のか、特にここに力点を置いてお話しさせていた二点目として、新型コロナショックに対する政谷です。本日は伝統ある会合にお招きいただきまにお運びいただきまして誠にありがとうございま策対応です。実は三月末に自由民主党で、日本再だきます。

す。少しでもお役に立つような話をさせていただ

生本部とコロナ対策本部の合同会合があり、私はして心より御礼申し上げます。また、多数の皆様

きたいと思いますので、どうぞよろしくお願い申そこで政策提言をさせていただきました。国会議員の自民党の先生方が一五〇人ぐらいみえていまし上げます。
今日は大きく四つの柱でお話をさせていただき― 8 ―なお、たまたまですが、本日のテーマによく似う少し詳しくお話しさせていただきたいと思いま

明しますが、三段階に分けた政策対応に加えて長たタイトルの「ポストコロナの経済学」を先日出したが、申し上げたことはおおむね政策の骨格と期戦をにらんで、感染症に対するレジリエンス、

版いたしました。おかげさまで、先週、日本橋丸

す。

耐性の強い社会をつくっていかなくてはいけない

善で、ビジネス書一位を頂戴いたしました。こち

して取り入れていただきました。詳細は後で御説ということ。感染症の拡大の防止と、社会・経済

らも機会がございましたら御笑覧ください。

一、新型コロナショックの影響

活動の持続性を両立していくことが非常に大きな三点目としては、ポストコロナで大きく八つのグローバルな構造変化が起きてきますが、その中さて、感染症とグローバリゼーションは歴史的（感染症とグローバリゼーション）

最後に、株式市場です。株式市場が少し楽観的にみるとセットで進行してきています。この問題

で日本はどう対応するかについてです。

な材料を織り込み過ぎているように感じています

は恐らく長期化する可能性が高く、かつ「ウィズコロナ」という言い方がありますが、感染症を完ので、感染が拡大する中で、将来的にむしろ反落のリスクが出てくるのではないかということで全に制圧することはできないので、どうやれば感染症と共存できるのか。そのような社会のあり方す。
以上、四点について、実際のデータを使っても― 9 ―ポイントです。

新型コロナウイルスが日本経済に与える影響等についてを探っていくことが本質的に重要なポイントだとは、コレラがインドから世界へと広まりました。

え方としては、コレラを伝えてきた外国人に対す

日本ではいろいろな学説がありますが、一つの考

古くはシルクロードの時代、五世紀～八世紀にる排外運動的な意識から、尊王攘夷思想が高まっ考えています。

天 然 痘 が イ ン ド か ら 世 界 へ と 広 が り ま す。 そ して倒幕へとつながったという見方もあります。

て封建制が終わります。教会の権威も失墜し、中歴史の非常に大きな転換点であり、とりわけ中世

このように、感染症の拡大はさまざまな局面ででした。

なっています。戦争で亡くなったのは九〇〇万人

イン風邪で四〇〇〇～五〇〇〇万人の方が亡く

最後が、第一次世界大戦の二〇世紀初頭、スペて、仏教と同時期にこの天然痘は日本に渡ってきて、聖武天皇がその治癒を願って東大寺の大仏なまた、モンゴル帝国の時代の一四世紀には、ペストが流行して、これによって農奴解放が行われ世が終わって主権国家を中心とした近代が成立しから近代への移行の転換点になっていることを学

私どもは三つのシナリオを想定しています。

それでは、一点目の経済に対する影響ですが、（経済への影響・三つのシナリオ）

び取る必要があります。

ます。
さらに、一六世紀の大航海時代には天然痘がスペインから新大陸に伝わって、これによってインカ帝国やアステカ帝国が滅亡の憂き目に遭います。
そ し て、 東 イ ン ド 会 社 の 一 九 世 紀 ～ 二 〇 世 紀― 10 ―

どを建てます。

第60巻第９号
証券レビュー

束にのっとったシナリオを前提としてきました。

りませんが、多くの国際機関はおおむね短期の収めどが立つ前提です。これはすでに現実的ではあまず、①短期の収束シナリオで、六月ぐらいでションをしてみました。

押し圧力がどれぐらい出るかというシミュレー

たときの二〇二〇年の日本のＧＤＰに対して、下

この①と②のシナリオで、コロナが全くなかっ①の短期の収束で終わったとしても六・二％。

す。リーマン・ショックの後の暦年の経済成長率

そして、②の長期化であれば九・二％とみていまこれに対して、②長期化シナリオは、来年までがマイナス五・四％ですから、今終わったとして一％程度の落ち込みです。

ずれ込んでいくシナリオで、九・四％程度の落ちも、下押し圧力はリーマン・ショックのときを凌駕する、極めて大幅なマイナスの影響が懸念され込みです。
そして、③長期化した上に金融危機を併発する

最 も 大 き い 下 押 し 圧 力 は、 世 界 経 済 の 悪 化 でます。

スで、一六・三％程度落ちます。額にして八〇兆す。次に大きいのは、自粛や緊急事態宣言によるシナリオです。貸し渋りなどが起きる最悪のケー円程度のＧＤＰに対する下押し圧力が働く見通し

個人消費の抑制。三番目がインバウンドの減少で倍ぐらいの下押し圧力が働くということです。

今後長期化してくればリーマン・ショックの二す。

です。
この三つのシナリオでは、今まで①が暫定的な前提でしたが、今は徐々に②の蓋然性が高まってきています。

― 11 ―

こ の と き の 日 本 の 二 〇 二 〇 年 度 の Ｇ Ｄ Ｐ は 五・

新型コロナウイルスが日本経済に与える影響等について

短期収束の前提で今年度の成長率をみると、マ
イナス五・一％、来年度もプラス二・九％にとどまっています。

もう一つ重要な点は、リーマン・ショックは、ば、戻る力すら働きません。以前は国際機関などす が、 も と の 水 準 に は 戻 り ま せ ん。 長 期 化 す れ

短期で終わったときはある程度成長率は戻りまなって個人消費に波及するというメカニズムでしの 収 益 の 順 で 悪 化 し、 最 後 は 個 人 の 所 得 が 悪 くが悪くなって、海外経済、日本の輸出、日本企業

はゆっくりでした。最初に海外の金融機関の経営

いわゆるトリクルダウンのようなものでスピード

も短期の前提でみていましたが、方向としては少た。ところが、今回はスピードが極めて速いので― 12 ―

まる予測です。

しずつ長期の蓋然性が生じているという認識です。特に、運輸、観光、外食などは、すでに九割も う 一 つ、 前 回 の リ ー マ ン・ シ ョ ッ ク の と きが全く違います。

次 は、 一 つ 目 の 論 点 の 大 き な ポ イ ン ト で あ る

四％落ちましたが、寄与度でみると、五・四％のは、悪くなったのは企業部門、つまり輸出と設備

まず、ヒト・モノ・カネで言えば、リーマン・

中で四・九％分は企業部門の輸出と設備投資で、

リーマン・ショックと新型コロナショックの比較

ショックはおカネの流れが止まったのに対して、残りのわずか〇・五％がその他の部門、個人消費

投 資 が 中 心 で す。 そ の 年 の 日 本 の Ｇ Ｄ Ｐ は 五・

新 型 コ ロ ナ シ ョ ッ ク は、 ヒ ト と モ ノ の 流 れ が 止です。

（リーマン・ショックとの大きな違い）

減という壊滅的な打撃を受けています。スピードす。

第60巻第９号
証券レビューについては微減でした。

ん。中央銀行のパウエル議長御自身が、政策が効

加えて、リーマン・ショック後は、中国が四兆きにくいと言っています。

企業部門も総崩れです。また、自粛や緊急事態宣元、五七兆円ぐらいのお金を出して、世界を救っ

今回は、海外経済が悪くなって輸出が総崩れ、言で個人消費も全然だめな状況で、中身としてはたわけですが、今、中国は震源地でもあり、財政

ど に よ っ て、 金 融 部 門 の 検 査 が か な り 進 ん だ た

な点を挙げると、バーゼルⅢやボルカールールな

あえて、今回がリーマン・ショックよりもましので、政策の発動余地も小さいところが、まず第国、軒並み悪くなって、アメリカも金利がゼロな

る 舞 い は 難 し い 状 況 で す。 ま た、 財 政 状 況 は 各

状況が悪くなっているので、当時のような大盤振― 13 ―

今回のほうがかなり厳しいです。

め、リーマン・ショックのときと比べれば、相対一の悪材料です。

ショックはある種の人災です。つまり、突き詰め

二点目は、財政悪化のリスクです。リーマン・

他方で、悪い点は五点もあります。

今回は、少なくとも表面だけをみれば、かなり天

れば、人間の強欲さやリスク管理の甘さなど、人きにくくなっています。アメリカの中央銀行が利災の色彩が強いです。そうなると、特に日本のよ

一点目は、政策対応の余地が非常に少ないこと

下げをしても感染症は止まりませんし、サプライ

うな同調圧力が強い国では、青天井に財政を出す

間に何らかの原因があって起きています。しかしチェーンの問題も利下げによっては解決しませです。特にマクロ政策が、不況のために非常に効幸いといえます。

的には金融システムは健全です。ここは不幸中の新型コロナウイルスが日本経済に与える影響等について

ことに歯止めがかかりにくく、費用対効果を無視した大盤振る舞いによって、結果的には、将来にす。

総じてみると、量的な面だけではなくて、質的回は需要サイドと供給サイドの両サイドのショッ

三点目が、サプライチェーンへの打撃です。今後の中では最悪の不況であるという認識を根底の況であって、言ってみれば、世界大恐慌以来、戦うがリーマン・ショックよりもはるかに悪性の不な面で考えて、やはり今回のコロナショックのほク な の で、 こ れ に よ っ て 局 所 的 な ス タ グ フ レ ー

ところで持つ必要があるのではないかと思いま

大きな禍根を残すというリスクがあります。

シ ョ ン（ 不 況 下 の 物 価 高 ） が 起 き て く る リ ス ク

最 初 は、

指 数 で す。 こ れ は、 各 国
Stringency

だけ御説明させていただきます。

ここからは、やや細かいデータについて、結論（各種データが示すコロナの影響）す。

四点目としては、グローバルな過剰債務です。

これも非常に深刻な問題で、特に世界中の企業が一本調子で今、借金漬けの状況になっています。

特に新興国が非常に厳しい状況で、そこから金融システムの毀損や潜在成長力の低下につながるリ

最後は、感染症の拡大は生命科学の話で、いつＤＰ）の落ち方の関係をみると、日本のように法ものです。各国の規制の厳しさと各国の景気（Ｇ

政府による感染拡大防止策の厳しさを指数化した歯止めがかかるのか不透明なことです。いつワク

律で強制せずに、個人の自主性に任せて非常に緩スクがあります。

チ ン が で き る か は、 人 知 を 超 え た 部 分 な わ け で― 14 ―が、とりわけ中長期的な観点から存在します。

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に一気に止めた国の景気はかなりの落ち込み方をくなっています。これに対して、中国など強制的やかな抑制をした国は、景気の落ち方自体は小さと考えられます。

程度の抑制の圧力がまだ働いてくる可能性がある

自粛的な状況なので、月間ベースでみれば三兆円

ただ、この後の動きとしては、厳しく強制的によって、ＧＤＰが五・三％上がると計算していま

効 果 で す。 政 府 は、 二 三 三 兆 円 の 二 回 の 対 策 に次は、政府の緊急経済対策とＧＤＰの押し上げ止めた都市のほうがリバウンドは早く、日本のよす。しかし、この対策の中身をみると、土地の取― 15 ―

しています。

うに緩やかに止めた国は、緊急事態宣言を止めた得なども相当含まれているので、真水ベースで考測も私どもと大体同じぐらいの数字ですから、ことしても、一気に景気が戻る形にはなりにくい特

次に、食料や被服などの基礎的な支出と外食・の程度の下支え効果しか期待できないと考えていえると、恐らく約一・一％とみています。民間予

宿泊、娯楽・交通などの選択的な支出の推移をみます。

用者数は約三百万人減り、失業率は六・七％まで

また、雇用ですが、長期化シナリオで、来年ま一カ月間出すと、消費は四・五兆円落ちます。で上がるとみています。やはり雇用対策は引き続き

ど減らず横ばいですが、不要不急の選択的な支出すから、一年間続けると、五十四兆円落ちる計算

万全の対策を打っていくことが必要といえます。

でずれ込んだときに、自然体で何もしないと、雇です。宣言解除後の今も、恐らく個人消費はまだが相当落ちています。計算では、緊急事態宣言をてみます。コロナ発生後、基礎的な支出はほとん

性があります。

新型コロナウイルスが日本経済に与える影響等について

最後は、訪日中国人の影響です。昨年、中国からは一〇〇〇万人近く訪日しています。産業連関表などを使って計算すると、訪日中国人が一〇〇万人減ると、日本のＧＤＰに対しては二五〇〇億円程度の下押し圧力がかかります。もし中国人が念されるということです。

二、新型コロナショックへの政策
対応

県、山梨県も中国人に対する経済依存度が高いの

響 で は、 静 岡 県 が 一 番 厳 し く て、 奈 良 県、 愛 知

兆円ぐらいの下押しになります。都道府県別の影

かり守るというメッセージを迅速に出すことでは、政府や安倍政権が国民の生命と暮らしをしっ合で提言いたしました政策の最も重要なポイント

冒頭お話ししました、三月末の自由民主党の会（政策提言の全体像）

で、地域経済に対してマイナスの影響が働くことす。

に ず れ 込 む よ う で あ れ ば、 リ ー マ ン の と き の 二

質的な面でみてかなり悪性の不況であって、来年

ン・ショックと比べて、量的な面だけではなくてここまで申し上げたことのポイントは、リーマ打っていく必要があります。

です。その上で、三つのステージに分けた政策をて、医療崩壊を防ぐことが非常に大きなポイント

は収束しないので、医療にしっかりとお金をかけそして、感染症が拡大している限りはこの問題

第一ステージは、感染症が拡大している間は生倍、もし金融システムに飛び火をするようであれ
ば、リーマンのときの三倍以上の下押し圧力が懸― 16 ―

全く来ないとなると、ＧＤＰベースでみて二・五になります。

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産させないということです。この第一ステージでトな社会、テレワーク、オンライン診療、オンラ

で す。

第三ステージはプロアクティヴ（攻め）な政策の生活保障で一番好ましいのは、現金を給付する

イ ン 授 業、 イ ン タ ー ネ ッ ト 選 挙 な ど を 推 進 し ま

活保障に力点を置き、雇用を守り、中小企業を倒ことです。違うものでやるにしても、商品券のよす。 さ ら に は、 危 機 管 理 を 強 化 し て サ プ ラ イ

を推進することによってリモーSociety5.0

うな、なるべく現金と性質が近いものによって生チェーンを再構築することによって、将来的には産業構造の新陳代謝が起きて、企業の新陳代謝も― 17 ―

活の保障を迅速に行うということが必要です。
第 二 ス テ ー ジ は、 ま さ に 今 話 題 に な っ て い る

促進すると考えています。

こ れ ら を 手 順 を 踏 み な が ら、 し っ か り と パ ッ

キ ャ ン ペ ー ン の よ う に、 感 染 症 の 収 束 に
Go To

ある程度めどが立ってきたところで、本格的な需ケージとして行っていくということが必要です。

していくことです。より消費に回りやすいような商品券やクーポン券、減税などが好ましいです。

最近、私が強調しているポイントの一つが、亡つは感染症、もう一つは経済苦による死亡です。

キャンペーンはやや
Go To

まったと考えています。べき論としては、もう少政府がやらなくてはいけないことは、医療の専門

個 人 的 に は、 今 のし待って、一度落ちついたところで万全の状況で家だけの話を聞いて、感染症による死亡だけを最くなられる方には二通りあるということです。一行うべきではないかと考えます。

見 切 り 発 車 的 に、 相 当 無 理 の あ る 形 で 始 め て し（感染症対策と経済対策のバランス）

要喚起策を打って、国内観光や地方創生などを促

新型コロナウイルスが日本経済に与える影響等について

小化するのではなくて、経済苦での死亡との両方かと思っています。

よる死亡だけにウエートを置き過ぎたのではないす。非常に残念なことに、一％の失業率上昇で自自殺者数と失業率には比較的強い相関がありまをトータルでみて、国民の尊い命を守れるかどうかを総合的に判断することです。
有名な生物学者の福岡伸一先生が、一つの思考ですが、それがあったとしても二週間経てば、理ると、残念ながら亡くなられる方も当然出るわけ場合を挙げられています。そこでコロナに感染す

食物と飲み物を持ち込んで家の中に閉じこもったの方が自殺されてもおかしくないわけです。それ間、緊急事態宣言をやると、理屈上は二一六〇人に 一・ 二 を 掛 け る と、 二 一 六 〇 人 で す。 一 カ 月

二％上がります。ということは、この一八〇〇人

一カ月間、緊急事態宣言を行うと失業率は一・殺者が一八〇〇人ぐらい出てきます。

論上は世界からこの病気を根絶することは可能だ

だけのことをやっているということを政府は肝に拡大防止はどこで折り合いをつけてバランスをくなる可能性があります。経済の悪化と感染症の回らなくなるし、ライフライン的なものも動かな

ただ、それをやってしまえば、経済活動は全くが大事なわけです。

くなられる方をどうやれば減らすことができるかあるのです。つまり、トータルでみたときに、亡の持続性のバランスをしっかりとっていく必要が銘じた上で、感染症の拡大防止と経済・社会活動

例えば経済対策という面では、もし一年間、緊とっていくかが政府の仕事なのであって、緊急事
態宣言のときは経済を傷めつけ過ぎて、感染症に― 18 ―

実験として、例えば二週間、全ての家族が大量のということです。

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必要です。ＰＣＲ検査は中国と比べれば一〇〇分

また、検査体制の整備による医療崩壊の防止も考えています。

と ま ら な い 限 り は、 ざ る に 水 を 注 ぐ よ う な も ののが、ドイツは約五倍に拡大しています。

急事態宣言をやると消費は五四兆円落ちますかで、永遠に痛み止めを続けなくてはいけなくなりですから、二三三兆円の対策の中の数兆円をワなデータを集めていますが、これを一元管理し、スがないので、それぞれの地域が独自にいろいろ

さらに、今は全国ベースのコロナのデータベー

クチンの開発や治療薬の開発、もしくは保健所やその上で民間に開放して、ＩＴなどの民間の知恵

そして、大事なのは感染症を制圧することでは

ク ラ ス タ ー 班 の 増 強 に 向 け ま す。 ク ラ ス タ ー 班に増やしていますが、恐らくは数十億円単位のおなくて、オンライン診療の拡大などによって、感を活用しながら解決を図ることも必要です。

わずか数兆円のお金を医療

は、もともと三〇人ぐらいで、今一〇〇人ぐらい金です。大事なのは染症と共存できる耐性が強いレジリエンスのある

ま た 最 大 の ポ イ ン ト は、 感 染 者 の 数 で は な く

崩壊防止に向けることによって、年間で五四兆円とです。特定の地域や業種に対してピンポイントて、いかに死者の数を減らせるかですので、その社会をつくっていくことです。

で問題を潰していく。そのかわり、全体の経済をあたりを含めて、全体的にバランスのとれた政策の消費減に歯止めをかけることができるというこ回していくような政治の知恵が求められていると― 19 ―

ます。

新型コロナウイルスが日本経済に与える影響等についてを図っていくことがカギになってきます。

三、ポストコロナ時代に想定される八つの構造変化

きが強まってくることが懸念されます。

三点目は、米中対立の激化で、資本主義と共産主義の最終決戦です。新年の討論会でも申し上げ

た か も し れ ま せ ん が、 ブ レ ア 元 首 相 が「 History」と言っています。
is back!

『歴史の終わり』という本で、共産主義と資本主

これは何かというと、フランシス・フクヤマが次は三つ目の論点です。ポストコロナの時代に義の戦いの中で、共産主義が敗退し、ソ連が崩壊

人で死亡率が二倍ぐらい違います。パンデミック大）です。アメリカでは人種によって、黒人と白ドです。要するに、働いても働かなくても結果がきく二つの理由があります。一つはモラルハザー

そもそも、共産主義がだめになったのには、大― 20 ―（八つの構造変化）

は大きく八つのグローバルな構造変化が想定されす。これに対するアンチテーゼとして、ブレア元したことで一度歴史が終わったと宣言していま一点目が、新自由主義・グローバル資本主義か（もう一回歴史が戻ってきた）」
History is back!

首 相 が、 も う 一 回、 中 国 が 息 を 吹 き 返 し てら義への転換です。

の逆進性という問題から、社会がかなり不安定化

同じなのであれば、皆怠けるようになってモラルと言ったわけです。

して、反グローバリズムやナショナリズム的な動二点目として、パンデミックの逆進性（格差拡「を重視したステークホルダー型の資本主
SDGs

ます。

第60巻第９号
証券レビュー

の需要を読む力がはるかに強くて、中央エリート

考えていたのですが、実際には市場のほうが先々

共産主義、社会主義は、データを中心としたデー

データの活用によって克服されました。もともと二 つ 目 の 需 要 の 読 み 違 え に つ い て は、 ビ ッ グ

な徹底的な監視社会をつくることによって、怠けの需要の読み違いが相次いだことです。この二つ

タ資本主義というかデータイズムの経済のあり方

ハザードが起きました。二点目としては、共産主の致命的な欠陥によって共産主義が敗退して、一と非常に親和的な特性を持っています。この二つる人がいなくなったということが一点目です。

度歴史は終わったかにみえました。ところが、Ａの理由から「― 21 ―

義では、中央エリートの能力は市場よりも高いと

ＩやＩＴのような技術進歩によって、もう一度、が立ち上がってきて、これから共産主義と資本主」で、もう一度中国
History is back!

共産主義が息を吹き返しています。

四点目は、グローバルなサプライチェーンの再義の最終決戦が行われることになります。

億人の顔認証を完成し、二億台と言われているカ構築です。今までのサプライチェーンは、平時のまずモラルハザードの問題は、今、中国は一四メラで監視しているので、怠ける人がいなくなっからはじいたサプライチェーンでした。これから経済状況、例えば為替のコストやこの国の生産コいをすると、一生仕事を失ってしまいます。それは、やはり有事、例えばパンデミックもそうですています。例えばウーバーイーツのような宅配でか ら、 結 婚 や お 金 を 借 り る な ど さ ま ざ ま な 局 面

し、日本でいえば首都直下型の地震や南海トラフ

ストは何ドルだという極めてナイーブな生産関数

で、悪い履歴があると不利になります。このようも、昔はつまみ食いばかりでしたが、今つまみ食

新型コロナウイルスが日本経済に与える影響等について

て も、 こ れ か ら 非 常 に 深 刻 な 問 題 が 起 き て き ま

七 点 目 は、 産 業 構 造 の 激 変 で す。 テ ク ノ ロ

地震などです。それから経済だけではなくて、エで、平時だけではなく有事も視野に入れて、サプ

ジー、医薬品、水、衛生、食料、再エネ、教育、す。

ライチェーンのグローバルな組みかえが必要に

このようなサステナビリティーにつながったり非

コノミック・ステイトクラフトといわれる国防ま

なってきます。

れます。また、エネルギーや商業用不動産も、バ接触型の分野は比較的好調です。一方で、運輸、六点目として、財政収支の悪化（大きな政府）

ランスシートがかなり重く苦戦が予想されます。

五点目が、グローバルな過剰債務の問題です。

です。今回の問題は人災ではなくて天災という色

不動産についていえば、リモートワークが進むと外食、レジャー、エンターテイメント、ホテル、

彩が強いわけですから、同調圧力があって、大盤地方の不動産は上がっても、都市部の不動産は恐

特に新興国が非常に深刻で、金融システムの問題

振る舞いすることに誰も反対しません。その結果

らく上がりにくいので、下値不安を抱えた状況がシェアリングエコノミーは接触型で苦戦が予想さ起きていることは、財政政策と金融政策の境目が出てくるとみています。

事です。このような民主主義の原理原則から考え銀行ではなくて、民主的に選ばれた政府が行う仕国民の血税を使ったり資源を配分するのは、中央年の単位で中央集権型のあり方を目指してきましスが生じることです。今まで人類の社会は、数千八点目としては、地方創生の千載一遇のチャン― 22 ―

や潜在成長率の低下が懸念されます。

融合し非常に曖昧になっていることです。例えば第60巻第９号
証券レビューたが、これが分散型のネットワークに移行すると益だけが過度に重視される非常にバランスの悪い恐らくこれから揺り戻しが起きてきます。なぜ資本主義になりました。

この八つの構造変化を念頭に置いた上で、これかというと、現象面でみれば、今マイナス金利のみています。

から日本の政府も企業も個人も、どのように生き状況です。マイナス金利ということは、相対的に要な点は、これからＡＩ（人工知能）が出てくる

代はないということです。それよりもはるかに重みて、今ほど歴史的にお金の価値が落ちている時ていくかをしっかり考えていくことが必要です。

この八つの中で、特にポイントになるところをいますが、ＡＩや機械ができない人間ならではのと、ほとんどの単純労働は機械に代替されてしま

まず資本主義の大きな流れを極めて単純化して能力がこれからの資本主義の最終的な付加価値の御説明します。

言 う と、 株 主 が 強 い か、 労 働 者・ 従 業 員 が 強 い源泉になってくることです。

師の仕事は残る一方で、医師の仕事は徐々に機械

その一つが、対人関係能力です。一般的に看護

か、言葉をかえれば、お金が大事か、ヒトが大事かです。このお金が大事か、ヒトが大事かで、過去数百年、資本主義は揺れ動いてきました。

もう一つが、価値判断能力です。例えば自動運に代替されるとみられています。

ら、レーガン・サッチャリズム、グローバル資本

転車が、右に行くと一人の人を殺してしまい、左つまり一九七〇年代末のいわゆる新自由主義か主義時代へ、さらに振れて、株主の近視眼的な利― 23 ―（これからの資本主義と日本の立ち位置）

新型コロナウイルスが日本経済に与える影響等について

に行くと五〇人の人に瀕死の重傷を負わせてしまの対人関係能力、価値判断能力、ある種のハンド

もう一つ大事なことは、株主と従業員の関係でルの遊びのようないいかげんさが、これからの新加えて、例えばハンドルの遊びのような、あるす。今までは両者は、対立の構造にあって、従業うというときに右を選ぶか、左を選ぶか。これは種のいいかげんさの能力もあります。物事を抽象員に使うお金は後ろ向きのコストでした。これか

たな資本主義では、付加価値の源泉になっていく

化するというのは、多くのものを捨てて、何かをら は、 例 え ば、 な で し こ 銘 柄、 健 康 経 営 銘 柄 とＡＩには判断できないわけで、人間の哲学や判断

感覚的に拾い上げているわけです。抽象化には、いった社員が働きやすい会社をつくると、その会と考えられます。

人間ならではのいいかげんさというか、ハンドル

社 に は 良 い 人 材 が 集 ま り、 就 職 ラ ン キ ン グ も 上

仮にＡＩが人類の社会を運営していたとすれがって、収益も上がり、株価も高くなるという、これを日本と西洋で比較してみます。単純化し株主と従業員の利害が一致する新しい資本主義へす。ところが、人間は感情的に移ろいますし、まて言えば、西洋は一神教、そして事実上の身分制

ば、ＡＩはロジカルで理屈を変えないので、恐らたいいかげんですから、アドホックにルールを変（エリート主義）です。それから、哲学的にもデと入っていきます。

えて、生存本能があることによって生き残ってきカルトで、これは、自然は大がかりな機械だと考く人類社会は相当早い段階で滅んでいたと思いまたわけです。そのＡＩができない、人間ならでは― 24 ―

が問われてきます。

の遊びのような要素があります。

第60巻第９号
証券レビューり、より平等な社会であってエリート主義でもあいう不遜な考え方です。一方、日本は多神教であ金が増えています。また、政府も借金が非常に増融機関は、リーマン・ショック後も一本調子で借世界の企業も家計も借金漬けです。民間の非金（警戒すべき国々）

りません。また、主客一体の、より実践的な性格

えていて、特に新興国は借金が非常に厳しい状況

えて、いずれは自然を全て解明して征服できるとを持って自然と一体化するような考え方を尊ぶわです。

の徹底的な改革をして、新たな資本主義のモデル

格を持っています。これから特に日本が労働市場

トコロナの資本主義のあり方と非常に親和的な性

くさんありますが、もともとの日本文化は、ポス

ちろん、日本も直さなくてはいけないところはた

洋と親和的で、日本は負け組だったわけです。も阻止するような手だてを早めに打っていくことがな打撃を受けるわけです。これに対して、それを万が一起きると、グローバルにみて本当に壊滅的ます。日本も六・九％落ちますから、金融危機が場合、ヨーロッパでは、ＧＤＰは一四・六％落ちと、世界大恐慌並みにレバレッジが五〇％縮んだ

貸し渋りがＧＤＰに与える影響を具体的にみる― 25 ―

けです。つまり、これまでの資本主義は比較的西をつくることができれば、もう一度、資本主義の刻 な 状 況 で、 特 に ブ ラ ジ ル な ど が 非 常 に 厳 し く

国はある程度小康状態ですが、新興国は非常に深コロナの感染者数をグローバルにみると、先進必要です。

秘めているといえます。

フロントランナーに躍り出るような潜在的な力を新型コロナウイルスが日本経済に与える影響等についてすべきは、特にこれらの国々に貸し込んでいるス

ある程度は貸し込んでいますが、もう一カ国警戒

新興国の債務のリスクで、一番厳しいのがアルペインです。新興国のリスクがスペインに飛び火なっています。

ゼンチン、それからエジプト、トルコ、南アフリをして、スペインからさらに先進国に飛び火をする可能性がありますので、結節点としては、スペカの順です。
一 週 間 の 人 口 比 の 新 規 感 染 者 数 を み る と、 カ

また、違う角度で、もし原油がもう一回安くな

全や命にかかわる医薬品、水、衛生、食料、再エ

産業構造では、非接触型のテクノロジーや、安は医療体制も非常に脆弱です。

ると、サウジアラビア、ブラジル、ロシアというネ、 そ し て

もう一つ強調したいのは、サブスクリプションの業種が伸びます。

を避ける意味で空間のリノベーションや空調など

より具体的には、フィンテック的な分野、三密ます。

が、ポストコロナの世の中で伸びていくとみてい的な観点から教育などの産業
SDGs

国々が厳しくなります。

（ポストコロナの成長産業）

インを相当しっかりと見ておくことが必要です。

このようないろいろな角度から、特に注意すべき国は、ブラジル、ロシア、トルコ、南アフリカの 四 カ 国 で、 常 に 慎 重 に 見 極 め る 必 要 が あ り ます。
新興国で債務問題が起きたとき、どの国がそうした新興国に対して貸し込んでいるか。先進国も― 26 ―

タ ー ル、 エ ジ プ ト、 コ ロ ン ビ ア、 イ ン ド、 ロ シ
第60巻第９号

ア、ナイジェリアが多く、しかも、これらの国々

証券レビュー

モデルです。これはコロナの前から流行していた
ビジネスモデルですが、単純にモノを売るのではなくて、提供する会社のセンスや目きき力が問わの構築が必要になります。

他方で苦戦が予想されるのは、接触型や需要が減ったりバランスシートが重くなる産業です。

一〇〇〇年ぐらいの時間軸で考えると、中央集

それから産業資本主義的な、郊外から中央に働きれるということです。金融でいえば、ラップ口座

そして、バーチャルリアリティーです。私がシに行くような社会をつくってきたわけです。これ

権型から分散型のネットワークへ移行していま

リコンバレーでベンチャー企業を視察したとき、が地方への分散、密度の低下、開放、そして今、はサブスクリプションと根っこの部分では同じよ

彼らが言うのは、例えばニュース現場のにおいや自民党が打ち出しているデジタルな田園都市構想

す。今まで、都市への集中、密度の向上、密閉、音も含めて、一時間後ぐらいにバーチャルリアリ

へと移行していくことになります。大平内閣の田― 27 ―

うなものだと思います。

ティーによって追体験できるような世の中が来る

が、デジタルな形で職住一体の世の中をつくって園都市構想には非常に多くの学ぶ点があります

また、買い物や旅行は、極めて高級でぜいたくいうことです。

いく地方創生の千載一遇のチャンスが出てきたとあたりを含めたマーケティングやビジネスモデル

ます。あらゆるものが二極化していくので、そのを使わないバーチャルなものとに二極化していきな空間を使ったリアルのものと、あとは全然お金ということです。

新型コロナウイルスが日本経済に与える影響等について

四、金融市場の展望

今の株価はグローバルにみて楽観的過ぎて、これから第二波、第三波が来る中で、むしろ少し上値が重くなってくる可能性をみておく必要があるとリーマン・ショックから民主党政権下の三年間で〇〇三年の日本の金融危機、そして二〇〇九年のられ過ぎたのは一九七四年のオイルショック、二割高だとは言い切れない位置にいます。過去に売ルのとき、二番目に割高だったのは、一九二九年起きる前の時点で、一番割高だったのがＩＴバブ

去一〇〇年以上の推移をみると、今回のコロナがす。ノーベル賞学者シラー氏のシラーＰＥＲで過特にアメリカの市場は、少し行き過ぎの状況で考えています。

す。大局的にみれば、今はずっと売られ過ぎの陰の世界大恐慌と今回で、コロナをきっかけにしてと、アメリカの株でも世界株でもほとんど同じ動

世界の感染死亡者数の増減と株価の関係をみる

回上がって、また三〇倍のところまで戻っていままで調整しましたが、直近のデータでは、もう一

一度崩れて、ある程度妥当とされる二五倍ぐらいいう二極化した状態が続くにしても、これから第きで、感染者数が若干先行するという傾向があり

ところが、今この両者の関係が少し拡大して、二波が拡大する中では、どちらかといえば株価がす。もちろん、ＩＴ関連は強く、その他は弱いと感染者は結構厳しい状況ですが、株価自体が少し

このまま一本調子で上がるのではなくて、むしろました。

前倒しで、楽観的な見方で上がっています。私は― 28 ―

最後に、日本の株式市場ですが、決して極端にの極のところから少し戻ってきた状況です。

第60巻第９号
証券レビュー反落する可能性をみておく必要があると考えてい○質問者Ａすでしょうか。

われているのは、ペストと戦う唯一の方法は誠実て、カミュの『ペスト』を読みました。そこで言小林喜光経済同友会前代表幹事から勧められうお考えでしょうか。例えば前回のスペイン風邪

与える影響あるいは自然利子率に与える影響をど

ナショックとそれに対する対策が需給ギャップにつ質問させていただきたいのですが、今回のコロ

エコノミストでいらっしゃるので一ます。

さであり、一人一人の人間が自分のできる範囲でと比べ死者が少ないので、供給サイドは傷が比較

効き過ぎて、非常にデフレ的になってしまってい自分の目先のことをしっかりやっていくことの積

今日もそのような気持ちでお話をさせていただ

るかもしれないと思うのですがいかがでしょう

的小さいのではないかと考えると、需要抑制策がきました。どこまで自分に与えられた役割を果たか。

― 29 ―

み重ねだということです。

すことができたかは心もとないところですが、こ

確かに死者が少ないというのはあると思○熊谷いますが、他方でこれから懸念されるのは金融シの成長が押し下げられる部分を相当警戒しなくてステムの毀損です。それに対する悪影響から全体○増井理事長

例えば負債の残高とＧＤＰは比較的似通った動はいけないと思っています。

若干時間がございますので、御質問等ございま

コロナの影響の全体像をお話しいただきました。

大変幅広く、文明論まで含めた、御清聴ありがとうございました。（拍手）れで私のお話を一度区切らせていただきます。

新型コロナウイルスが日本経済に与える影響等についてしても、現時点での中間的な結論としては、恐らかかること。それから人口が減らなかったとしてきをしますが、レバレッジや貸出残高によって経

そのあたりを考えると、金融システムが傷むこも、結果的には自然利子率が相当下がっています

く金融システムの毀損によって大分下押し圧力がとによって、ＧＤＰの実力に対する下押しの圧力

ので、そこは現時点で数字では申し上げることは済自体に対してかなりの影響を持ちます。

も出てくることを考えなくてはいけないかもしれできませんが、恐らくはかなり、それこそ〇・五

し断層が生じるような形で、単純に労働者が減っ

研究もありますが、明らかにそのことによって少らい自然利子率、潜在成長率が下がったかという

もう一つ、例えばスペイン風邪のときにどのくか。――ほぼお時間になりましたので、このあた○増井理事長と考えています。

し圧力がかかってくる可能性があるのではないか

とか一というオーダーで、グローバルにみて下押

最後に、本日の資料の中に、当研究所の最新刊

実は、今お尋ねを受けた潜在成長率がどのくら

相当力を入れてつくりました。ご関心のある向きす。私どもが初めてＩＭＦと共同出版した本で、― 30 ―ません。

ただけの要因ではなくて、国民の経済に対する態りで今日のお話を終えたいと思います。

て変わってしまうことによって、かなりの下押し

い下がるかについては、ピンポイントで数字を出はぜひお読みいただければと思います。

『中国債券市場の未来』の案内を入れておりま

せないか、いろいろと試算しています。いずれに圧力がかかっています。

そのほかにございますでしょう

度などさまざまなものが、供給サイドの面を含め第60巻第９号
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今日は大変幅広く、しかも、コロナ現下の一番重要な事項についてお話をいただきまして、熊谷



（くまがい

大和総研専務取締役調査本部長 ）みつまる・チーフエコノミスト

本稿は、令和二年七月二十一日に開催した講演会での講演）の要旨を整理したものであり、文責は当研究所にある。

（― 31 ―

さん、本当にありがとうございました。（拍手）新型コロナウイルスが日本経済に与える影響等について

証券レビュー

熊

谷

亮

丸

第60巻第９号

氏
略

歴【学歴・職歴】
1966年生まれ。1989年東京大学法学部卒業後、日本興業銀行（現みずほ銀行）入行。同行調査部などを経て、2005年メリルリンチ日本証券・チーフ債券ストラテジ
スト。2007年株式会社大和総研・シニアエコノミスト。2010年同社・チーフエコノ
ミスト。2014年同社・執行役員チーフエコノミスト。2015年同社・執行役員調査本部副本部長チーフエコノミスト。2017年同社・常務執行役員調査本部副本部長チーフエコノミスト。2018年同社・常務取締役調査本部副本部長チーフエコノミスト。
2020年より現職。
【外部委員・役職】
政府税制調査会

特別委員（2020年～）、内閣官房「特定複合観光施設区域整備推進会議」委員（2017年～）、総務省「情報通信審議会」委員（2015年～）、総務省「独立行政法人統計センター役員選考委員会」委員（2019年）、総務省「速報性のある包括的な消費関連指標の在り方に関する研究会」委員（2016年～2017年）、内閣
官房「公的・準公的資金の運用・リスク管理等の高度化等に関する有識者会議」有識者委員（2013年）などの公職を歴任。
経済同友会

幹事（2018年～）、経済情勢調査会委員長、政策審議会委員（2019年 ～）。 同「 中 国 委 員 会 」 副 委 員 長（2017年 ～）、「Japan 2.0検 討 PT」 副 委 員 長（2017～2018年）、「欧州・ロシア委員会」副委員長（2018年）等を歴任。株式会社
財界研究所「財界賞・経営者賞」選考委員会

選考委員（2011年～）。大阪経済大学客員教授（2013年～2016年）。
【著書等】『ポストコロナの経済学～８つの構造変化の中で日本人はどう生きるべきか？～』（日経 BP）、『この１冊でわかる

世界経済の新常識2020』（日経 BP 社。監修・共著）、『日経プレミアシリーズ：トランプ政権で日本経済はこうなる』（日本経済新聞 出 版 社・ 共 著 ）、『 リ ー ダ ー に な っ た ら 知 っ て お き た い（KADOKAWA。監修・共著）、『この１冊でわかる

経済の読み方』

世界経済入門』（日経 BP 社。

監修・共著）など多数。
各種アナリストランキングで、エコノミスト、為替アナリストとして、合計７回、１位を獲得。現在、テレビ東京「ワールドビジネスサテライト」レギュラーコ
メンテーターとして活躍中。NHK「日曜討論」「ニュース7」「ニュースウオッチ9」「NHK スペシャル」、読売テレビ「ウェークアップ！ぷらす」、テレビ朝日「報道ステーション」などにも、頻繁に出演。

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