インドの個人による株式デリバティブ取引２〜取引対象別分類〜

︵１︶

吉川

真裕

二〇二三年一月二五日にインド証券取引委員会︵ Securities and Exchange Board of IndiaＳＥＢＩ︶は個人投資家の株式デリバティブ取引に関する調査報告を公表した︒この調査報告はナショナル・ストック・エクスチェ

ンジ・オブ・インディア︵ＮＳＥ︶での二〇二二年度︵二〇二一年四月︱二〇二二年三月︶の個人投資家による取引の多いブローカー一〇社︵個人投資家取引の六七％︶のデータに基づいて︑二〇一九年度と二〇二二年度の各一年間における個人による株式デリバティブ取引の結果を比較したものである︒この報告書の背景には近年における個人投資家による株式デリバティブ取引の急増があり︑大半の投資家が損失を被っていることを周知しようとしたものと考えられる︒また︑コロナ前とコロナ後で比較をおこなって近年の傾向を把握しようとしているものとも考えられる︒取引対象を区別せずに集計した結果では︑①取引は急増しているが大半の投資家は損失を︵２︶被っている︑②四〇歳未満の比率が高く︑二〇歳台の増加率が大きい︑③男性投資家の比率が高く︑増加率も大きい︑④地方居住者の比率が高く︑増加率も大きいことが確認された︒

本稿ではＳＥＢＩの調査報告に基づいて︑取引対象を株価指数先物・株価指数オプション・個別株先物・個別株オプションという四つに分類して︑インドの個人投資家による株式デリバティブ取引について考察する︒（10）

Table B.1.1: Product wise Distribution of Client Participation
FY19

FY22% ofprofit
maker

% of
loss
maker%
share% ofprofitmaker% oflossmaker

3,26,694

5％

26％

74％

83％

42,43,475

61％

11％

89％

20％

80％

3,41,742

5％

33％

67％

19％

81％

20,84,545

30％

18％

82％

Product
Category

Total
Client%shareIndex Futures

1,66,272

12％21％

79％Index Options

5,34,837

39％

17％

Stock Futures

2,51,863

18％

Stock Options

4,26,828

31％

TotalClient

All Individual Traders

Active Trimmed Distribution
Index Futures

1,02,536

12％

12％

83％

1,92,802

4％

21％

79％

Index Options

3,47,476

39％

15％

85％

32,97,732

63％

8％

92％

Stock Futures

1,51,829

17％

15％

85％

1,75,818

3％

24％

76％

Stock Options

2,80,096

32％

16％

84％

15,97,166

30％

15％

85％

Note: Total clients in above table do not reflect unique set of clients as a client may have traded in multiple
products.

（11）

投資家数と損益状況

取引対象別個人投資家数と損失比率・利益比率１︵３︶

図表１は二〇一九年度と二〇二二年度の各一年間における個人投資家全体と修正アクティブ投資家の数と損失投資家比率・利益投資家比率をそれぞれ表わしている︒

投資家数は全体で七一万人から四五二万人に三年間で五・四倍に増加し︑損失比率は八五％から八九％に増え︑修正アクティブ投資家では五六万人︵七九％︶から三五八万人︵七九％︶に五・四倍︑損失比率は九一％から九四％に増えていたが︑投資対象別に分類してみると︑投資 家 全 体 で 指 数 オ プ シ ョ ン の 比 率 の み が 三 九％ か ら 六一％に二二％増加しており︑修正アクティブ投資家でも指数オプションの比率のみが三九％から六三％に二四％増加していた︒他方︑損失比率をみると個人投資家全体

では個別株先物︵一三％︶と指数先物︵五％︶が改善し︑指数オプション︵︱六％︶と個別株オプション︵︱一％︶は悪化︑修正アクティブ投資家でも個別株先物︵九％︶と指数先物︵四％︶が改善し︑指数オプション︵︱七％︶と個別株オプション︵︱一％︶は悪化していた︒

図表１

個人投資家の取引対象別損益状況

Table B.2.1: Product-wise Net P&L of Individual Traders
ProductCategory

Average P&L(All Individual Traders)
FY19

Index Futures
Index Options
Stock Futures
Stock Options−46,755−50,068−1,54,292−38,144

Index Futures
Index Options
Stock Futures
Stock Options

45,15256,515
1,91,367
55,002

Index Futures
Index Options
Stock Futures
Stock Options−71,178−72,192−2,42,565−59,916

Average P&L(Active Individual Traders)

FY22
FY22FY19
All Individual Traders−53,267−46,632−53,955−58,058−53,830−64,136−59,007−1,57,534−64,940−42,947−40,395−44,513
Profit Makers
66,24445,13067,112
92,321
61,666
1,05,812
2,40,705
1,90,662
2,24,782
63,38859,26364,490Loss Makers−96,338−95,263−68,441−77,230−84,427−76,910−2,08,977−2,03,514−2,38,660−66,217−67,542−62,699

Values in Rs.

（12）

Average P&L(Active Trimmed)
FY19

FY22

−25,748−32,556−86,342−33,515−28,541−39,553−50,550−30,466

14,086
13,68935,871
18,966

21,88911,45045,45013,862−34,050−40,625−1,07,494−43,503−42,262−43,975−81,464−38,050

図表２は二〇一九年度と二〇二二年度の各一年間における個人投資家全体・アクティブ投資家・修正アクティ

ブ投資家の損益状況をそれぞれ表わしている︒全体では平均で︱一二・七万ルピーから︱八・三万ルピーに損失額は減っていたが︑個別株先物では増加しており︑アクティブ投資家︑修正アクティブ投資家でも個別株先物での損失額は増加していた︒これを利益投資家と損失投資家に分けてみると︑利益投資家では修正アクティブ投資家の指数オプションと個別株オプションを除いて利益額は増加している一方︑損失投資家では個別株先物を除いて損失額が増加していた︒

図表３は投資家全体の損益状況の分布を︑図表４は修正アクティブ投資家の損益状況の分布をそれぞれ表わしている︒図表３からは投資家全体では指数オプションの損益分布が大きく広がる一方︑個別株先物の損益分布は縮小していたのに対して︑図表４の修正アクティブ投資家では指数オプションでそれほど大きな損益分布の拡大は見られず︑外れ値が影響しているものと考えられる︒

図表２

図表３

個人投資家の取引対象別損益分布

Chart B.2.1: Distribution of Net Trading P&L of All Individual Traders
year ＝ 2018−19year ＝ 2021−22
1e8
7.5

gross̲t5.0
2.5
0.0−2.5−5.0
IFSO
productIO

図表４SFIFSO
product

IOSF

修正アクティブ投資家の取引対象別損益分布

Chart B.2.2: Distribution of Net Trading P&L of All Individual Traders(active+excluding outliers)
year ＝ 2018−19year ＝ 2021−22100000

50000

50000

00gross̲tgross̲t

100000−50000−50000−100000−150000−100000−200000−150000
IO

IFSO
product

SFIO

（13）

IFSO
productSF２

年齢別投資家比率と損益状況

調査報告は①二〇歳未満︑②二〇歳超三〇歳未満︑③三〇歳超四〇歳未満︑④四〇歳超五〇歳未満︑⑤五〇歳

超六〇歳未満︑⑥六〇歳以上という個人投資家の年齢別にも分類をおこなっており︑全体では二〇一九年度で①不明︵僅少︶︑②一一％︑③四三％︑④二五％︑⑤一一％︑⑥一〇％︑二〇二二年度で①不明︵僅少︶︑②三六％︑③三九％︑④一五％︑⑤五％︑⑥三％であるから︑シェアの増減は①不明︵僅少だが増加︶︑②二五％増︑③四％減︑④一〇％減︑⑤六％減︑⑥七％減であり︑②二〇歳超三〇歳未満の大幅増加と他の年齢層のシェア減少が確認された︒これを修正アクティブ投資家で見れば二〇一九年度で①不明︵僅少︶︑②一一％︑③四四％︑④二五％︑⑤一〇％︑⑥九％︑二〇二二年度で①不明︵僅少︶︑②三八％︑③四〇％︑④一四％︑⑤五％︑⑥三％であるから︑シ ェ ア の 増 減 は ① 不 明︵ 僅 少 だ が 増 加 ︶︑②二七％増︑③四％減︑④一一％減︑⑤五％減︑⑥六％減であり︑やはり②二〇歳超三〇歳未満の大幅増加と他の年齢層のシェア減少が確認された︒この修正アクティブ投資家を取引対象で分類してみると︑二〇歳超三〇歳未満の投資家は指数オプションで一二％から三九％に二七％増︑個別株オプションで一一％から三三％に二二％増︑指数先物で八％から二〇％に一二％増︑個別株先物で八％から一八％に一〇％増であるから︑二〇歳超三〇歳未満のシェア増加は指数オプションと個別株オプションの増加によるところが大きいことがわかる︒

図表５は二〇二二年度の全体の年齢別損益状況を︑図表６は修正アクティブ投資家の年齢別損益状況をそれぞれ表わしている︒全体では二〇歳未満の指数オプションのみがプラスで二〇歳未満の指数先物が大きなマイナスとなっているが︑修正アクティブ投資家ではすべてがマイナスで二〇歳未満の指数先物のマイナスが大きいわけではないので︑修正アクティブ投資家に含まれない一部の投資家の影響が大きいものと考えられる︒

（14）

図表５

個人投資家の年齢別損益状況

Table B.3.1.1: Average Profit/ Loss across age-groups in FY22 (All Individual Traders)
Age Groups

ProductCategory＜20

Index Futures
Index Options
Stock Futures
Stock Options−1,36,752
6,295−63,003−21,193

Index Futures
Index Options
Stock Futures
Stock Options

1,66,358
3,82,805
5,37,481
1,37,442

Index Futures
Index Options
Stock Futures
Stock Options−3,17,644−33,728−4,82,775−70,601

30−40
20−30
40−50
All Individual Traders−35,954−45,522−58,217−37,003−67,921−83,574−42,435−55,513−67,135−27,374−46,391−58,304
Profit Makers
39,16552,361
78,21942,23474,902
1,27,101
1,35,969
1,54,147
2,58,927
25,61344,43885,355
Loss Makers−58,383−77,465−1,11,562−44,974−85,569−1,17,008−1,24,872−1,51,336−2,35,757−37,819−64,526−93,164

50−60

＞60

−74,648−73,497−79,124−57,110−72,863−64,244−77,435−41,288

82,997
1,81,206
3,26,029
1,25,191

90,111
1,94,700
3,88,327
1,87,579−1,42,043−1,26,308−3,03,115−1,11,408−1,47,556−1,34,524−3,46,546−1,23,092

Note: Values are in Rs.

図表６

修正アクティブ投資家の年齢別損益状況

Table B.3.1.2: Average Profit/ Loss across age-groups in FY22 (Active trimmed)
Age Groups

Product
Category＜20

Index Futures
Index Options
Stock Futures
Stock Options−29,889−19,373−74,523−16,979

Index Futures
Index Options
Stock Futures
Stock Options

30,367
9,927
55,311
15,479Index Futures
Index Options
Stock Futures
Stock Options−54,584−21,477−1,12,178−24,304

30−40
20−30
40−50
All Individual Traders−23,495−27,716−31,294−30,669−44,542−48,655−40,299−44,899−54,599−22,408−32,553−37,387
Profit Makers
16,405
20,612
24,187
7,071
11,33016,004
34,162
38,42551,727
8,378
12,74318,450Loss Makers−32,681−40,175−47,741−33,480−49,307−55,270−63,484−71,500−89,449−27,588−39,862−47,393

Values in Rs.

（15）

50−60

＞60

−32,208−46,598−61,874−37,716−33,670−45,953−68,100−42,315

25,54518,75361,71926,721

27,30820,08659,00129,298−50,430−55,007−1,02,949−50,919−54,037−56,669−1,10,128−58,359

Index Futures−29,501−28,213

23,66821,198−46,168−41,028

Index Options−38,963−39,650

14,462

10,681−45,509−43,717

Stock Futures−56,501−48,285

50,64643,453−91,733−77,589

Stock Options−33,927−29,767

18,44812,731−44,328−36,805

男女別投資家比率と損益状況
Table B.3.2.1: Average profit/ Loss across Gender in FY22 (Active trimmed)３
調査報告は男女別にも分類をおこなっており︑全体では二〇一九年度は男性八〇％︑女性一九％︑二〇二二年
度は男性八四％︑女性一六％と男性の比率が四％上昇していた︒修正アクティブ投資家の男性比率は二〇一九年度で指数先物七八％︑指数オプション八二％︑個別株先物七七％︑個別株オプション八二％︑二〇二二年度で指（16）数 先 物 七 六 ％︑ 指 数 オ プ シ ョ ン 八 五 ％︑ 個 別 株 先 物 七三％︑個別株オプション八三％であるから︑男性比率は指数オプションで四％ 増︑個別株オプションで一％ 増︑指数先物で二％減︑個別株先物で四％減となっていた︒
図表７は二〇二二年度の修正アクティブ投資家の男女別損益状況をそれぞれ表わしている︒全体では男性︱八三六五一︑女性︱七九四八〇︑修正アクティブ投資家では男性︱五五六八八︑女性︱六二六三四であり︑修正ア
クティブ投資家を取引対象別にみると男性比率の高い指数オプションでのみ男性損失額が女性損失額を上回っていたことがわかる︒

Values in Rs.

Loss Makers
Profit Makers
All Individual Traders

MaleFemale
MaleFemale
MaleFemale

ProductCategory

修正アクティブ投資家の男女別損益状況
図表７４

居住地別投資家比率と損益状況調査報告では一五の都市を選んで五都市ずつをティアⅠ︑ティアⅡ︑ティアⅢとし︑その他を含めた四つの居住地別にも分類をおこなっており︑全体では二〇一九年度で①ティアⅠ二五％︑②ティアⅡ五％︑③ティアⅢ僅少︑④その他六九％︑二〇二二年度で①ティアⅠ一五％︑②ティアⅡ四％︑③ティアⅢ僅少︑④その他七九％であるから︑シェアの増減は①ティアⅠ一〇％減︑②ティアⅡ一％減︑③ティアⅢ不明︑④その他一〇％増であった︒修正アクティブ投資家を取引対象別にみると④その他では二〇一九年度で指数先物六七％︑指数オプション七二％︑個別株先物六八％︑個別株オプション七一％︑二〇二二年度で指数先物七一％︑指数オプション八一％︑個別株先物六九％︑個別株オプション七九％であり︑指数オプション九％増︑個別株オプション八％増︑指数先物五％増︑個別株先物一％増であったが︑①ティアⅠでは二〇一九年度で指数先物二六％︑指数オプション二二％︑個別株先物二六％︑個別株オプション二二％︑二〇二二年度で指数先物二一％︑指数オプション一四％︑個別株先物二三％︑個別株オプション一五％であり︑指数オプション八％減︑個別株オプション七％減︑指数先物五％減︑個別株先物三％減であった︒

図表８は二〇二二年度の修正アクティブ投資家の居住地別損益状況をそれぞれ表わしている︒全体では①ティアⅠ︱八八九二五︑②ティアⅡ︱九一六五〇︑③ティアⅢ︱七五四一二︑④その他︱八〇九二一︑修正アクティ

ブ投資家では①ティアⅠ︱六三四〇九︑②ティアⅡ︱六一二二八︑③ティアⅢ︱五五五二四︑④その他︱五五三六三であり︑修正アクティブ投資家を取引対象別にみると指数先物・指数オプション・個別株オプションで①ティアⅠのマイナス額が他の地域よりも大きくなっていることがわかる︒また︑利益を出した投資家の利益額ではティアⅠの金額が四つの分類で最も大きく︑損失を出した投資家の損失額ではティアⅠの金額が四つの分類で最もマ（17）イナスが大きくなっており︑ティアⅠで損益分布が大きい取引がおこなわれているものと考えられる︒

図表９は二〇二二年度のティアⅠに含まれる各都市の修正アクティブ投資家の投資対象別損益状況を︑図表は二〇二二年度のティアⅡに含まれる各都市の修正アクティブ投資家の投資対象別損益状況をそれぞれ表わしている︒
平均損益額からは各都市の特徴は読み取れないが︑利益を出した投資家の利益額をみるとカルカッタの金額が四つの分類で最も大きく︑損失を出した投資家の損失額でもカルカッタは指数オプションを除く三つの分類で最もマイナスが大きくなっており︑ティアⅠでの大きな損益分布にカルカッタでの取引が影響しているかもしれない︒ただし︑各都市での取引金額や取引比率は示されておらず︑④その他の取引比率が大きいことを考え合わせるとどの程度影響しているのかはわからない︒
さらに︑

全投資家の都市別損益状況は公表されておらず︑修正ア

クティブ投資家には含まれない一部の投資家の取引でもカルカッタで特徴がみられるのかどうかはわからない︒

図表８10

修正アクティブ投資家の居住地別損益状況

Table B.3.3.1: Average profit/ Loss across city groups in FY22 (Active trimmed)
City Groups

Product
Category

Tier-Ⅰ

Index Futures
Index Options
Stock Futures
Stock Options−31,918−40,234−55,319−34,153

Index Futures
Index Options
Stock Futures
Stock Options

26,277
16,883
66,17920,675

Index Futures
Index Options
Stock Futures
Stock Options−49,224−46,660−95,453−44,376

Tier-ⅡAll Individual Traders−29,630−39,897−58,624−33,385
Profit Makers
22,966
14,05944,74016,747
Loss Makers−46,275−45,302−90,870−42,563

Values in Rs.

（18）

Tier-Ⅲ

Others−27,692−38,196−53,656−28,514−27,487−39,444−48,184−29,613

17,547
10,24732,61312,09820,46010,086
38,574
12,256−41,276−42,575−82,517−35,616−40,010−43,492−75,936−36,620

図表９

修正アクティブ投資家の居住都市別損益状況１

Table B.3.3.2: Average profit/ Loss across major Tier-Ⅰ cities in FY22 (Active trimmed)
ProductCategory

Ahmedabad

Bengaluru

Index Futures
Index Options
Stock Futures
Stock Options−28,420−38,393−56,071−32,310−35,496−48,810−53,315−37,913

Index Futures
Index Options
Stock Futures
Stock Options

20,70013,95661,027
15,437

27,374
18,431
46,255
20,528Index Futures
Index Options
Stock Futures
Stock Options−45,602−43,929−94,339−40,788−51,456−56,715−82,822−48,493

Kolkata

MumbaiNew Delhi−31,963−37,153−56,838−32,302−30,103−40,331−56,978−34,918

25,54914,83972,307
20,24328,283
18,95052,892
22,430−49,746−42,887−1,00,906−42,080−47,328−46,999−94,654−45,833

All Individual Traders−32,397−38,325−45,911−36,024

Profit Makers
29,152
23,226
1,46,835
29,182

Loss Makers−51,762−46,478−1,10,269−50,136

Values in Rs.

図表10

修正アクティブ投資家の居住都市別損益状況２

Table B.3.3.3: Average profit/ Loss across major Tier-Ⅱ cities in FY22 (Active trimmed)
ProductCategory

Ghaziabad

GurgaonIndex Futures
Index Options
Stock Futures
Stock Options−32,618−41,504−60,741−37,767

Index Futures
Index Options
Stock Futures
Stock Options

23,78917,72747,99919,797

Index Futures
Index Options
Stock Futures
Stock Options−50,244−48,215−93,909−48,475−28,525−28,293−35,701−46,189−45,902−60,311−28,764−36,417
Profit Makers
26,705
18,39014,5409,762
45,40437,791
21,505
10,543
Loss Makers−43,319−46,199−39,616−52,474−75,526−94,375−35,729−47,432

IndoreJaipurVadodara−28,985−39,964−57,601−32,947−28,547−37,079−64,971−30,937

24,245
13,99347,708
16,97318,996
13,52140,30914,571−46,028−45,319−89,149−42,404−43,132−42,167−95,866−38,761

All Individual Traders

Values in Rs.

（19）

注
︵１︶

https://www.sebi.gov.in/reports-and-statistics/research/jan-2023/study-analysis-

Securities and Exchange Board of India, "Analysis of Profit and Loss of Individual Traders dealing in Equity F&O
Segment,"二〇二三年一月二五日︵of-profit-and-loss-of-individual-traders-dealing-in-equity-fando-segment̲67525.html).

︶
https://www.jsri.or.jp/publish/report/pdf/1742/1742̲03.pdf︵２︶ 拙稿﹁インドの個人による株式デリバティブ取引︱インド証券取引委員会調査報告︱﹂﹃証研レポート﹄一七四二号︑二〇二四年二月︵︵３︶ 報告書では年間六回以上取引したアクティブ投資家とノン・アクティブ投資家に分け︑さらにアクティブ投資家の利まさひろ・客員研究員︶

益上位五％と損失上位五％を除いた修正アクティブ投資家という分類を設けており︑この修正アクティブ投資家は一般的な個人投資家の代理変数として用いられている︒︵よしかわ（20）