⑴‌ ‌、‌ ‌ ‌ ‌の二〇二〇年の活動と二〇二一年作業計画

佐志田

晶

夫

⑵

今年一月に二〇二一年のＦＳＢの作業計画が公表された。新型コロナへの対応は峠を越えつつあり、支援措置の段階的解除の検討や金融システム（証券監督者国際機構）の活動では、新型コロナ

昨年のＦＳＢ（金融安定理事会）やＩＯＳＣＯに及ぼす影響など新たな課題への対応が重要性をている。また、温暖化と気候変動が金融システム

仲介（ＮＢＦＩ）の脆弱性への対応が課題となっへのショックからの教訓の整理、ノンバンク金融

が経済・金融に及ぼした影響への対応が優先され本稿では、ＦＳＢやＩＯＳＣＯの活動を各種の増している。

約もあり、予定した活動を見直してグローバルな報告書などに基づいて振り返り、新型コロナに対⑶

金融システムの脆弱性への対処、各国間の情報共する当局間の協調へのＦＳＢの支援や金融市場へた。規制・監督当局や金融機関の業務運営への制

一、はじめに～ＦＳＢとＩＯＳＣ
Ｏは、新型コロナ対応に注力

I
O
S
C
O

有や政策協調の支援に注力することになった。

― 92 ―

F
S
B

の影響の分析を概観、次いで今年の作業計画を踏生、都市封鎖などの感染拡大抑止策が、世界の経だ が、 二 〇 二 〇 年 早 々 に 新 型 コ ロ ナ 感 染 が 発⑷

まえてグローバルな金融システムの課題を整理す

済、金融に打撃を与えた。Ｇ

蔵相・中銀総裁のる。また、ＩＯＳＣＯが行ったＮＢＦＩへの対応（ＭＭＦからの資金流出の影響分析 など）を紹介の安定維持のために規制・監督の国際的協調に取要請もありＦＳＢは、グローバルな金融システム⑸

し、他の分野を含めた活動状況を簡単にまとめて

月、一一月に、当初計画になかった「新型コロナ

昨年の活動実績をみると（図表 １）、四月、七

して作業計画の優先順位を見直している。

り組み、四月にはメンバーのリソース制約も考慮

二、ＦＳＢの二〇二〇年の活動を振り返るの金融安定への影響」報告を公表・更新、一一月に「三月に生じた市場混乱についての包括的なレビュー」を公表している。一方、Ｇ⑴

実績の比較～新型コロナ対応による計画変更

ジアラビアが重視したクロスボーダー送金のロー

議長国サウ二〇一九年一二月に公表された当初の計画でドマップに関する作業は段階的に進められたが、

二〇一九年末時点の計画と二〇二〇年の活動

は、デジタル技術革新関連や円滑な破綻処理の準みについての検討も課題だった。

れ、グローバルな金融安定のサーベイランス枠組

備、 Ｌ Ｉ Ｂ Ｏ Ｒ か ら の 移 行 が 主 要 な テ ー マ と さ

中で気候変動の金融安定への影響についての分析は先延ばしされた。なお、新型コロナに対処する

保険業の破綻処理、ＴＢＴＦ改革の影響評価など

20― 93 ―20みたい。

FSB、IOSCO の二〇二〇年の活動と二〇二一年作業計画

証券レビュー

図表1

第61巻第３号

2020年の FSB の報告書、プレスリリース公表（実績）

時期

報告書

1月

NBFI についての年次モニタリングレポート2019
プレス・リリース：新型コロナウイルス感染症に対応して経済強化のための金融セクターの取組
みの連携を図る4月

プレス・リリース：FSB メンバーによる重要な金融サービス機能の継続性を確保するための対応「クロスボーダー送金の改善－ G20向け第一次報告書」「技術的背景に関する報告書」
市中協議文書「『グローバル・ステーブルコイン』に係る規制・監督・監視に関する課題への対応」「新型コロナウイルス感染症の世界的大流行：金融安定への影響と政策対応」
市中協議文書「サイバー事象への初動と回復に関する効果的な実務」

5月

市中協議文書「CCP の破綻処理財源及び株式の取扱いに関するガイダンス」
プレス・リリース：新型コロナウイルス感染症への対応に関するワークショップ開催

6月

市中協議文書「『大きすぎて潰せない問題（TBTF）』に対する改革の影響評価」

7 月 「新型コロナウイルス感染症（COVID ‐ 19）がグローバルな金利指標改革にもたらす影響に関するステートメント」「金利指標移行に関する監督上の問題 -G20向け報告書」（バーゼル委員会と共同）「新型コロナウイルス感染症の世界的大流行：金融安定への影響と政策対応」「クロスボーダー送金の改善：グローバル・ロードマップの構成要素－ G20向け第二次報告書」「金融安定のモニタリングにおける気候変動に係る物理的リスク・移行リスクの考慮に関する金融当局の取組みの調査報告書」
8月

実効的な破綻処理の主要な特性の保険部門への適用に関する評価手法

9月

プレス・リリース：清算集中されない証券金融取引における最低ヘアカット基準の実施延期

10月

プレス・リリース：ISDA IBOR フォールバック・プロトコルへの広範かつ適時の批准を推奨
データギャップへの対応の進捗状況報告書（Covid-19を踏まえて、IMF と共同）
レグテック及びスープテックの監督当局、規制対象機関での利用についての報告書
新興市場及び発展途上経済諸国（EMDEs）の金融におけるビッグテックが金融安定に及ぼす影響についての報告書『グローバル・ステーブルコイン』の規制・監督・監視－最終報告とハイレベルな勧告「クロスボーダー送金の改善：ロードマップ―G20向け第三次報告書」
市場分断：継続作業のアップデート「LIBOR のグローバルな移行に関するロードマップ」「最終報告書：サイバー事象への初動と回復に関する効果的な実務」
TCFD 進捗状況報告書

11月 「アウトソーシング・サードパーティに関する規制・監督上の論点（ディスカッション・ペー
パー）」
2020年のグローバルなシステム上重要な銀行（G-SIB）の特定金融規制改革の実施状況と効果についての年次報告「CCP の破綻処理財源及び株式の取扱いに関するガイダンス破綻処理財源についての報告書」
新型コロナウイルス感染症の世界的大流行：金融安定への影響と政策対応「2020年 3 月の市場の混乱についての包括的レビュー」「2020年破綻処理改革の実施に関する報告書」『主要な金利指標の改革』の2020年進捗状況報告書「気候変動の金融安定に対するインプリケーション」「店頭デリバティブ市場改革の実施に関する2020年進捗状況報告」
12月

NBFI についての年次モニタリングレポート2020
プレス・リリース：IFRS 財団及び当局に対し、TCFD 提言を気候関連財務リスクの開示の基礎として用いることを推奨〔出所〕 FSB の HP 及び金融庁の HP より作成。

― 94 ―る。

を 公 表 し て お り、 こ の 問 題 の 重 要 性 が 示 唆 さ れな金融状況の改善傾向が続いてきたが、リスクはした政策措置に支えられ、七月以降はグローバル

新型コロナの影響と対応、市場の混乱の分析

相場心理に左右されやすい状況が続いている。

式市場でボラティリティが高まるなど、投資家の高止まりし、新型コロナ再流行の動きがあると株⑵
一一月公表の「新型コロナの金融安定への影性活用、③当局と金融機関の業務上の負担軽減、①当局間の情報共有、②国際基準に内在する柔軟た。四月の報告書では新型コロナ対応に関して、

局 の 対 応 を ま と め、 政 策 協 調 の 支 援 に 努 め て き

ＦＳＢは、金融市場や経済動向の分析と主要当

格化や、格付け低下で債券での資金調達が抑制さ続されているが、貸出損失増加による与信条件厳率が維持され政府保証もあるため、銀行貸出は継

下は銀行とその資金供給に影響する。自己資本比

非金融部門をより脆弱にする。借手の信用の質低

退し、抑制措置やパンデミック期間の不確実性は感染の再燃で多くの地域で回復の動きが一時後④各国当局の行動が国際基準の目的を損なわない

れる懸念は残る。

響と政策対応」報告書

こと、⑤一時的措置の将来的な解除での協調とい一 一 月 に 公 表 さ れ た「 金 融 安 定 へ の 影 響 と 対

状況変化に適応する政策調整にシフトしている。

向で、既存措置延長や対象の限定で効果を高め、一方、当局の対応をみると新規の措置は減少傾応」報告書では、経済・金融は回復傾向だとしつ

貸出支援や流動性支援措置は多くの国が延長してう五つの原則を設定している。

つ、感染再拡大への懸念も指摘している。断固と― 95 ―⒜

FSB、IOSCO の二〇二〇年の活動と二〇二一年作業計画

いるが、健全性規制緩和や業務運営支援措置は例⑤新型コロナの影響への政策対応の有効性に関し

ＦＳＢは、金融安定を支え、市場の活動と機能を避けるため、解除には注意深い評価と段階的要である。急激な効果やクロスボーダーな波及ては、政策措置を必要な限り維持することが重を保ち、成長のため資金提供する金融システムのな実施が必要であり、ＦＳＢは検討すべき諸要

外的に解除の動きもある。

能力を堅持するには、以下のような緊密な国際協因を幅広く議論していく。

三月の市場の混乱の分析とＮＢＦＩや市場の力の継続が必要だとする。

⒝③効果的な政策対応の確保には互いに学ぶ必要がの問題の分析と今後の対応、規制の再検討に関す

報告し、ＭＭＦやオープンエンドファンドなどで― 96 ―①潜在的な脆弱性を早期に特定するために、金融安定へのリスクに関する情報を評価、共有。

新型コロナの影響への投資家等の反応で、二〇慣行・構造などへの対応計画なったが、ノンバンク金融部門がショックを増

二〇年三月に世界的な金融市場の混乱が生じた。

②金融改革で金融システムの中核は遥かに強靭に幅しリスクを高めかねない。ＮＢＦＩへの国際

ＦＳＢは包括的なレビューを実施してＧ向けに的な規制対応を開始し連携する。

あり、ＦＳＢは政策対応の情報共有を促す。

三月に主要国の金融市場で資産価格が極端に変る分析と対応方針を簡単に紹介する。

る計画を公表している。ＦＳＢのＮＢＦＩに関する。ＦＳＢは危機管理対応への支援を続ける。

する能力は、クロスボーダーでの協力に依存す④新たに生ずる金融安定へのリスクに各国が対応

20

第61巻第３号
証券レビューFSB、IOSCO の二〇二〇年の活動と二〇二一年作業計画

図表２ ３月に生じた大幅な資産価格変動（灰色の表示期間は３月11日～23日）

ベーシスポイント
他の世界全体ハイイールド債

米国
中国

ドイツ
投資適格債

（%）
累計総件数

動（図表２）、中核的な国債市場にも波及したた

め、中央銀行は大幅な流動性供給や資産購入での対 応 を 余 儀 な く さ れ た（ 最 後 の マ ー ケ ッ ト メ ーカー機能）。市場混乱の構造的要因には、金融危機後の規制改革と市場主導の調整、ドル資金調達の動向、技術進歩、ノンバンク金融仲介（ＮＢＦＩ）の拡大がある。グローバルな金融資産対比でのＮＢＦＩの比率上昇には投資ファンドの寄与が大きい。

市場でのストレス伝播には、非公的債務ＭＭＦ

やオープンエンド投信からの資金流出及び当初証

拠金請求による流動性需要の急増、規制改革などによるディーラーの仲介能力への制約、高レバッ

レジ投資家の活動、決済でのフェイル発生などの諸要因があった。また、システム全体での流動性の管理の難しさや、ＮＢＦＩ部門と銀行の相互連

関、主要国債市場の構造も影響した。ＣＰ、ＣＤ― 97 ―

国債（10年）利回りの推移
社債スプレッドの推移
株価指数と新型コロナ感染件数の推移

上海総合指数S&P500英国

Eurostoxx500〔出所〕 FSB “2020年 3 月の市場の混乱についての包括的レビュー”、グラフ2.1より作成（拙稿、トピックス：2020年12月の図表を若干修正）。元データはジョンズ・ホプキンス大学、ブルン
バーグ、ICE BofAML 指数。

証券レビュー

図表3

第61巻第３号

NBFI（ノンバンク金融仲介）に関する FSB の作業計画

課題

概要

時期

1 ．特定の問題に関する分析と政策対応
MMF の強靭性

3 月の経験を踏まえ、基礎となる短期資金調達
2021年、G20へ
市場を含め、MMF の強靭性を高めるための政策の報告も含む
提言を策定

オープンエンド
投信（OEFs）の流動性リスクとその管理

OEFs の流動性リスク管理手段の利用可能性と有効性を検証。これは 3 月の混乱での解約圧力
2021年～2022年と各手段の利用についての経験及びその全体的な影響を含む。

証拠金の実務慣行

中核的な債券市
場の流動性、構造及び強靭性

清算集中及び非清算デリバティブ市場での証拠金請求枠組みとダイナミクス及び、市場参加者の証拠金請求に対処するための流動性管理の準備を検証する

2021年

中核的な資金調達市場の構造とストレス下での流動性の供給を検証。これは、レバッレジが高2021年～2022年
い投資家の役割とディーラーの仲介能力を制限する諸要因を含む。
2 ．システミックリスクの評価

NBFI の リ ス ク
COVID-19の動向と 3 月の混乱から得られた教訓の継続的な監視を踏まえて、NBFI のリスクを評価するの強化

継続的に実施NBFI と金融シス
テムのシステ
ミックなリスクに関する理解を進める

継続的に実施、
ステークホルダーのワークショップを2021
年に開催

NBFI の構造的問題と相互連関の分析を深める。
強化されたリスク監視と NBFI のシステミックに対処する政策についての議論で、ドル資金調
達圧力と新興市場経済諸国からの資金流出の相互作用への考慮を含む。
3 ．NBFI のシステミックリスクに対処する政策

NBFI の シ ス テ NBFI のシステミックリスクに対処する政策を検ミックリスクに 証 す る。 こ れ は、 現 行 の 政 策 手 段 の 適 切 さ と対処する政策NBFI の強靭性の概念とその望ましい水準を含む。
〔出所〕 FSB“2020年 3 月の市場の混乱についての包括的レビュー” より。

― 98 ―

2022年

市場での市場流動性低下、米ドル資金調達の脆さもあった。こうした課題に対処しＮＢＦＩ部門の強靭性を向上させる必要がある。

⑶

ＦＳＢの二〇二一年作業計画

蔵相・中）、新型コロナ対応措置や昨年三月のＦＳＢの二〇二一年の報告書の公表予定をみると（図表

市場混乱を踏まえた対応についてはＧ
銀総裁会合及びＧ

ＦＳＢは、銀行による資金仲介の機能を補って発達してきたＮＢＦＩ部門の利点を保ちつつ強靭

七月に市中協議と中間報告を行い、一〇月に最終サミットに合わせて、四月、性を高めるための作業計画を策定した（図表３）。

報告書をまとめる計画である。

ための政策提言についての市中協議文書（四月）

一年中の作業計画では、ＭＭＦの強靭性を高める

関との協調により段階的に実施していく。二〇二は内部及びメンバーである基準設定主体、国際機

リスクに対処する政策の三分野からなり、ＦＳＢ

テム全般のリスク評価、ＮＢＦＩのシステミック向上させる、④クロスボーダー送金システムを強（ＣＣＰ）の強靭性、再建及び破綻処理可能性を点 を 保 ち つ つ 強 靭 性 を 高 め る、 ③ 中 央 清 算 機 関的な協力と協調を支援する、②ＮＢＦＩ部門の利は、①新型コロナへの対応に関し、引き続き国際

その他の活動を含めた二〇二一年の優先分野

ンスに取組む、である。

る、⑤気候変動への対応とサステナブルファイナ

化しステーブルコインの監督アプローチを報告す

状況の報告（一〇月）を予定している。

と最終報告（一〇月）、ＮＢＦＩ作業計画の進捗

20

ＦＳＢは、二一年には状況を注視しつつ新型コ― 99 ―

20

4

計画は個別の課題に関する分析と政策対応、シス

FSB、IOSCO の二〇二〇年の活動と二〇二一年作業計画

証券レビュー

第61巻第３号

図表4 2021年の FSB（金融安定理事会）の主要な報告書などの公表計画（案）
時期

報告書

コメント

4月

COVID-19支援措置の秩序だった解除を準備するため考慮すべき諸要因
最終報告書：銀行の「大きすぎて潰せない問題（TBTF）」について

G20向け提出物
G20向け提出物

5月

市中協議文書：クロスボーダー送金の改善ロードマップの定
量的な目標

6月

ベイルインの実行を運用可能にするための実務に関する報告書

7月

市中協議文書：MMF の強靭性を高めるための政策提言
中間報告書：COVID イベントから得られた教訓
気候関連での金融安定リスクに関するデータの利用可能性とデータギャップについての報告書
サステナビリティ報告におけるグローバルに比較可能、高品質で監査可能な開示の基準の促進
主要な指標改革の実施についての進捗状況報告書

G20向け提出物
G20向け提出物

最終報告書：MMF の強靭性を高めるための政策提言
NBFI 作業計画の進展状況に関する報告書
金融規制改革の実施状況と効果についての年次報告
最終報告書：COVID イベントから得られた教訓
グローバル・ステーブルコインの規制・監督・監視に関する進捗状況報告書
サイバー事象の報告に関する報告書
最終報告書：クロスボーダー送金の改善ロードマップの定量的な目標
クロスボーダー送金の改善ロードマップについての進捗状況
報告書

G20向け提出物
G20向け提出物
G20向け提出物
G20向け提出物

10月

11月

2021年のグローバルなシステム上重要な銀行（G-SIB）の特定
2021年破綻処理改革の実施に関する報告書

12月

NBFI についての年次モニタリングレポート2021
CCP の破綻処理財源についての報告書

G20向け提出物
G20向け提出物
G20向け提出物

G20向け提出物
G20向け提出物
G20向け提出物
G20向け提出物〔出所〕 FSB “FSB Work Programme for 2021”, 20 January 2021，付属文書より作成（太字は筆者）。

― 100 ―

資ファンドなど）の影響の分析と対応措置の検討

ノンバンク金融仲介（ＮＢＦＩ～特にＭＭＦや投計画し、金融システムの脆弱性や市場の混乱への定している。また、得られた教訓の調査・総括をロナへの対応措置の着実な解除に向けた動きを想調査・分析から次の段階に進むとしている。

る準備を現在進めておるところ〟と述べ、対応はスクロージャーの面から見るグループを立ち上げ

リスク管理の面から見るグループと、開示、ディ委員会で議論を始めるということで、金融機関ので、〝私が議長をしております政策形成のほうの⑹を行う方針である。
加えて、気候変動がもたらす金融リスクについ（金融ベンチマークの問題）も二〇二一年の重要善、期限が迫るＬＩＢＯＲ公表停止など指標改革

年から継続する課題のクロスボーダー送金の改断、金融規制改革の実施といった従来からの重要化 に 伴 う リ ス ク（ サ イ バ ー 事 象 な ど ）、 市 場 分

ＩＢＯＲなど金融ベンチマークの移行やデジタル

新型コロナ対応以外の分野では、ＦＳＢは、Ｌ

金融安定に関する進行中の活動の継続と完成な課題である。一方、グローバルな金融危機以降な課題への取り組みを継続する。主なポイントは⑷に進められてきた金融規制改革の進捗報告などは以下の通りである。

新型コロナパンデミックに伴う金融市場の混乱①ベンチマークの移行報告の簡素化に留意するようだ。
ちなみに気候変動への対応では、ＦＳＢの規制

監督上の協調に係る常設委員会の議長を務める氷見 野 金 融 庁 長 官 は 金 融 庁 の「 有 識 者 会 議 」 の 場― 101 ―ての対応（データギャップ解消や開示など）、昨

FSB、IOSCO の二〇二〇年の活動と二〇二一年作業計画

だと金融契約の実行を阻害し金融安定リスクが生表を含むロードマップを公表。移行準備が不適切

マーク改革の重要性を高めた。ＦＳＢは行動予定

は、ＬＩＢＯＲの弱点を更に明らかにし、ベンチと発生しつつあるリスクの特定を含んでいる。

断されていたもので、金融安定への新たなリスクを再開する。これは新型コロナ対応を優先して中立ったサーベイランス枠組みの開発プロジェクト

じかねないとして、円滑な移行促す。

④市場の分断化への対処

Ａ Ｉ や 機 械 学 習 の 利 用、 レ グ テ ッ ク、 ス ー プ

ナルな強靭性続ける。これにはＩＯＳＣＯが昨年六月に公表しめ、関連する諸課題と方針策定についての議論を制による意図せざる有害な市場分断に対処するた

ＦＳＢの様々な取り組みに関して横断的に、規テック、ビッグテックの問題を含め、フィンテッ

た〝依拠のプロセスに関する好事例の報告〟以降

新型コロナパンデミックによって、危機管理の事前準備と再建・破綻処理計画の重要性が確認された。継続的な作業の焦点は金融部門全般にわた― 102 ―

②デジタル技術革新、サイバー及びオペレーショ

クが金融安定、金融の規制・監督に及ぼす影響にの更新を含んでいる。

化、サイバー用語集改訂の検討、サイバー事象の規制上の報告について探求する。

③金融安定のサーベイランス枠組み
金融システムの脆弱性評価の包括的かつ秩序⑤金融危機後の規制改革の完成

つ い て 作 業 を 続 け る。 サ イ バ ー レ ジ リ エ ン ス 強第61巻第３号
証券レビューる〝（破綻処理枠組みの）主要な特性〟の実施とＴＬＡＣ基準と整合的な損失吸収資源の利用可能性の確保と配分である。

⑴

当初の二〇二〇年作業計画での重点分野⑺

二〇二〇年一月三〇日に公表された当初計画をみると、二〇一六年の代表理事会決定による資本市場の構造的な強靭性、データギャップと情報共有、投資家保護への新しい視点、資本形成での証

券市場の役割、金融技術革新が基本的な課題だった。これに、リスクアウトルックでのリスク認識

会では、ＦＳＢとの連携も踏まえ、①金融安定と一一月にバーチャル開催されたＩＯＳＣＯの総ダー（指数提供会社）、リテール販売とデジタル

械 学 習、 パ ッ シ ブ 運 用 と イ ン デ ッ ク ス プ ロ バ イ

具体的には、暗号資産、ＡＩ（人工知能）と機三、ＩＯＳＣＯの昨年の活動と今年の課題～ＮＢＦＩの問題を分析

ＮＢＦＩでのシステミックリスク、②コロナ禍の化、証券市場などでの市場分断の五項目が優先課― 103 ―

も考慮して優先課題が選ばれた。

環 境 で の リ モ ー ト ワ ー ク、 ミ ス コ ン ダ ク ト リ ス

題で、デジタル化やフィンテックの影響が新たな本市場へのリスク（ＣＬＯなど）が追加的な課題

ク、詐欺や詐欺行為、オペレレーショナルな強靭の二〇二〇年の活動実績を振り返り、二〇二一年だと指摘されていた。

課題とされた。また、企業債務水準上昇とその資の作業計画の要点を紹介する。

性を追加的な優先課題だとしている。ＩＯＳＣＯFSB、IOSCO の二〇二〇年の活動と二〇二一年作業計画

⑵新型コロナの影響を踏まえた優先順位見直し

貢献し、最終報告書を実行に移す金融機関の能順 位 見 直 し を 表 明、 代 表 理 事 会 は、 証 券 市 場 規

得られた教訓や金融情勢の大きな変化を考慮す③危機による事象で変化が生じ、また、危機から力を妨げる。

制・監督当局が対応している新型コロナウイルスる必要があるため、危機の最中の報告書の公表

二〇二〇年四月にＩＯＳＣＯは作業計画の優先危機で生じた様々な課題に焦点を合わせて、資源は不適切になりかねない。

た。 作 業 の 中 断 や 先 延 ば し は、 下 記 の 原 則（ 認は、現在の優先課題である危機への対処に多大④ＩＯＳＣＯ、ＦＳＢ及び協働する基準設定主体）、四月から六月には新型コロナの影響にの影響の開示についての見解表明が行われてい― 104 ―を 振 り 向 け る た め、 作 業 計 画 の 見 直 し に 合 意 し識）で判断された。なお、ＩＯＳＣＯでは、本部（図表

ＩＯＳＣＯの二〇二〇年の活動実績をみると析に注力しつつ既存の活動も遂行

二〇二〇年の活動実績～新型コロナの影響分な努力を集中している（資源が制約される）。

一一日以降は在宅勤務となっていた。三月時点の業務制約が、作業計画見直し（絞り込み）に影響したと考えられる。

①先延ばしが、危機的問題に対処するＩＯＳＣＯ②（新型コロナにより）金融機関の業務運営が制る。その後、先延ばししていた作業が徐々に再開

対する緊急の対応措置、規制実施の延期、コロナ

5

約されることが、ＩＯＳＣＯのプロジェクトにメンバーへの予期せぬ圧力を緩和する。

⑶（マドリッド）での感染者を確認、その前に三月第61巻第３号
証券レビューFSB、IOSCO の二〇二〇年の活動と二〇二一年作業計画

図表5

2020年の IOSCO の報告書、プレスリリース（実績）

時期

報告書など

2月

最終報告書「暗号資産取引プラットフォームに関する論点、リスク及び規制に係る考慮事項」

3月

プレス・リリース「新型コロナウイルス感染症に対する IOSCO を通じた証券規制当局の協調」
その他の報告書「グローバル・ステーブルコインの試み」

4月

最終報告書「バーゼル銀行監督委員会及び証券監督者国際機構による、中央清算されない
デリバティブ取引に係る証拠金規制の最終フェーズ実施の 1 年延期の合意」
プレス・リリース「新型コロナウイルス感染症（COVID-19）の発生下における会計基準の適用に関する IOSCO 声明」
最終報告書「サステナブルファイナンス及び証券当局と IOSCO の役割」
最終報告書「第 5 次ヘッジファンド調査」に関する報告

5月

市中協議文書「アウトソーシングに関する原則」公表（延期していたもの）
プレス・リリース「COVID-19にかかる開示の重要性に関する IOSCO 声明」

6月

BIS 決済・市場インフラ委員会（CPMI）と証券監督者国際機構による報告書「清算機関のデフォルト処理オークションに関する論点」
市中協議文書「市場仲介者と資産運用業者における人工知能（AI）と機械学習（ML）の利用に係るガイダンス」
最終報告書「依拠のプロセスに関する好事例」

7月

モニタリング・グループによるプレス・リリース：国際監査・倫理基準設定システムの強化に関する提言

8月

最終報告書「流通市場での株式証券への流動性供給」（日証協の仮訳あり）

9月

最終報告書「社債による資金調達過程における利益相反に係るガイダンス」（日証協の仮訳
あり）

11月

その他の報告書「MMF において生じた事象に関する調査報告書（テクニカルノート）」
最終報告書「テーマ別レビューMMF 改革の整合的な実施」
プレスリリース「IOSCO 年次総会は、新型コロナや他の問題が証券市場に及ぼす影響に対処」

12月

市中協議文書「株式の流通市場におけるマーケットデータについての課題と懸念」
ETF についての業界調査を実施（回答期限は2021年 3 月 1 日）
最終報告書「暗号資産に関する個人投資家の教育」
最終報告書（IOSCO リテール市場コンダクトタスクフォース）「COVID-19等のストレス
時のリテール市場におけるコンダクト問題への規制当局の対応に関する IOSCO の支援の試み」
IFRS 財団の「サステナビリティ報告に関する市中協議文書」への回答〔出所〕 IOSCO の HP 及び金融庁の HP より作成。日本証券業協会の HP も参照した。

― 105 ―

（五月にアウトソーシング、六月にはＡＩと機械されて報告書や市中協議文書が公表されている

気循環を増幅させるリスクが論点となった。

とＣＣＰの回復力に与えた影響、信用格付けが景影響、システミックリスクの分析は、今後も継続

が一一月に公表された。ＮＢＦＩの金融安定への動向の分析と規制改革実施状況のテーマレビュー

新型コロナの影響では、市場混乱時のＭＭＦの）でＭＭＦが受けた影響、緊張発生の要因、
cash

は、 流 動 性 逼 迫 時 の 現 金 へ の 殺 到（ dash for

設委員会に提供する。ＭＭＦワーキンググループの流動性の情報を収集し、ＦＳＢの脆弱性評価常データワーキンググループは、証拠金と資産運用

ＦＳＥＧは二つのワーキンググループを設置、す る 課 題 で あ る。 な お、 四 月 に は サ ス テ ナ ブ ル

中央銀行の介入の効果についてのテーマ報告書

Ｇ ） が 設 立 さ れ、 Ｆ Ｓ Ｂ や 国 際 機 関 な ど と 連 携の金融安定エンゲージメント・グループ（ＦＳＥ

料によると、二〇二〇年二月に代表理事会レベル

Ｐ市場などの流動性低下との相互作用で影響が増

きにより非公的債務ＭＭＦから資金が流出し、Ｃ資産への逃避や企業や金融機関の流動性確保の動報告書によれば、市場混乱時に米、欧では安全― 106 ―

学習など）。

ファイナンス関連の報告書が公表され、ＩＯＳＣ） を 一 一 月 に 公 表、 Ｆ Ｓ Ｂ の 市
Thematic Note（

し、金融安定とシステミックリスク低減の支援を幅 さ れ た。 Ｍ Ｍ Ｆ 規 制 の 強 化 で 流 動 性 比 率 が 三

場混乱のレビューにも提供された。

目指している。コロナ禍によるファンドからの資〇％を下回ると解約制限や手数料賦課がありえた⑼

金流出の影響、市場ボラティリティが証拠金請求⑻

ＩＯＳＣＯ総会のプレスリリースと日証協の資Ｏでも気候変動への対応が重要なテーマである。

第61巻第３号
証券レビューことが、資金流出が加速化したとされる。ＭＭＦ

る市中協議文書」を支持する考えを公表してい一二月には、ＥＴＦに関する業界調査を開始しる。

が重要である。ＦＳＢとＩＯＳＣＯは、二〇二一た。これは以前の調査を更新してＥＴＦに関する規制見直しを含む短期金融市場の安定化策の検討

までに脆弱性に対応する政策オプ

年一〇月のＧ

政策分析を行うものであり、二〇二〇年三～四月の市場変動時を含め、ＥＴＦ（特に債券ＥＴＦ）

月には新型コロナに対する様々な政策措置が信用への理解を深めようとするもの。加えて、今年二ＩＯＳＣＯの年次総会と各委員会では、サステ

格付けに与えた影響がまとめられた。効果を評価⑷

ナブルファイナンス、金融安定リスク、市場分断した上で、政策措置の解除は慎重に行うべきだと

二〇二一年に向けた動きへの対応、資産運用とリテール市場のコンダクトしている。

新型コロナのリテール市場への影響では、ＲＭなどが議論され、二〇二一年の優先課題として、金融安定とＮＢＦＩでのシステミックリスク、コＣ Ｔ Ｆ（ リ テ ー ル 市 場 コ ン ダ ク ト タ ス ク フ ォ ーは、 Ｉ Ｏ Ｓ Ｃ Ｏ メ ン バ ー が 提 供 し た ケ ー ス ス タロナ禍の環境でのリモートワーク、ミスコンダク

強靭性が挙げられた。また、代表理事会ではサス

ディにより、新型コロナで生じたミスコンダクトス ） の 報 告 書 が 一 二 月 に 公 表 さ れ て い る。 こ れ

テナビリティに関する開示が検討され、一二月に増加に影響する共通の要素を特定し、リスクを軽

トリスク、詐欺や詐欺行為、オペレーショナルなはＩＦＲＳ財団の「サステナビリティ報告に関す― 107 ―

20

ションを示す方針である。

FSB、IOSCO の二〇二〇年の活動と二〇二一年作業計画

テール市場のコンダクト問題に対処するためのガ国 際 機 関 か ら 得 ら れ た 主 要 な 教 訓 を 踏 ま え、 リ

いたものである。ＲＭＣＴＦは、報告書及び他の減するために当局が行った施策を説明し教訓を導

市場の混乱にみられるようにグローバルな金融シンバンク金融仲介のシェアを増大させ、それが、一方で、銀行への規制強化は金融危機以降のノ型コロナによる経済へのショックを軽減できた。

は、新型コロナの影響への対応、国際的な協調のを含む二〇二一～二〇二二年の作業計画を公表し本稿の校正中にＩＯＳＣＯが報告書の公表予定

た動きをフォローしていきたい。

し、規制を再検討する計画である。今後もこうし応措置及びＭＭＦの分析を踏まえて教訓を整理

ＦＳＢやＩＯＳＣＯは、二〇二〇年に実施した対ステムの安定へのリスクとなった可能性がある。

四、結びに代えて
ＦＳＢとＩＯＳＣＯの二〇二〇年の活動実績と促進、国際金融規制の柔軟性の活用と逸脱の監視た。このため、その概要を筆者が整理した図表６

二 〇 二 一 年 の 計 画 を 概 観 し た が、 二 〇 二 〇 年 になど、緊急性の高い課題を優先せざるをえなかっを補記した。

⑽

た。幸い、金融システムの中核である銀行部門では、国際金融規制改革により自己資本と流動性が格段に強化されていた。このため、様々な支援措置も活用して実体経済への資金供与を継続し、新― 108 ―

イダンスを作成する方針である。
第61巻第３号
証券レビューFSB、IOSCO の二〇二〇年の活動と二〇二一年作業計画

図表6

IOSCO の2021～2022年作業計画の概要

Ⅰ．NBFI の活動による金融安定及びシステミックなリスク
a．FSEG の下での作業（FSB の NBFI 作業計画と関連する作業を含む）
・MMF の強靭性についての政策作業（MMF と短期金融市場に関する FSB の作業に貢献）
・オープンエンド投信（OEF）の流動性リスクとその管理成果物：新型コロナによる市場ストレスで逼迫が生じた OEF についての FSEG の分析（2021年第 2 四半期）、
OEF の流動性リスクとその管理についての IOSCO 代表理事会と FSB の共同レポート（2021年後半）
・社債市場のマイクロストラクチャーと流動性供給
成果物：社債市場のマイクロストラクチャーと流動性供給に関する FSEG のレポート（2021年央）、新型コロナによる市場ストレス期間の市場参加者市場の行動についての FSEG のレポート（2021年第 4 四半期）
・証拠金請求のダイナミクス（影響波及）
成果物：IOSCO、CPMI 及びバーゼル委員会の FSB 向け共同レポート（2021年の遅く）・ファンドでの評価（OEF の流動性リスクと関連するもので2022年に実施する予定）
成果物：ファンドでの評価についての IOSCO 代表理事会向けレポート
・データ収集とモニタリング（データワーキンググループの成果を活用し FSEG が実施）
b．金融安定と投資ファンドについてのその他のプロジェクト・企業債務とレバッレジドファイナンス（投資家保護と金融安定の観点から分析、証券化についても検討）
成果物：レバッレジドファイナンスと CLO 市場のコンダクトに関する問題についてのレポート（2021年末）
・アセスメントコミティによる “投資ファンドの流動性リスク管理に関する IOSCO の提言” テーマレビュー
成果物：アセスメントコミティによるテーマレビュー（2022年に最終報告書）
・ETF 市場の分析：市場の課題（裁定とトレーディング）と投資家関連の課題。ストレス時の動向も扱う。
成果物：代表理事会向けのレポート（ETF に関する調査結果と政策提言（2021年第 3 四半期）、ETF に関する市
中協議レポート（2021年の遅く／2022年前半）
・投資ファンドのレバレッジ：投資ファンドのレバレッジ動向についてメンバーからデータを収集。
成果物：投資ファンドでのグローバルなレバレッジについてのレポート（2021年末）
Ⅱ．新型コロナでのリモートワーク移行によるリスクーミスコンダクトリスク、オペレーショナルな強靭性及び詐
欺行為
成果物：2022年までに新型コロナの影響に関して（ⅰ）ミスコンダクト、（ⅱ）オペレレーショナル、サイバー
セキュリティ及び BCP（業務継続計画）リスク、（ⅲ）詐欺及び詐欺行為、についてレポートを提出。
Ⅲ．サステナブルファイナンス
成果物：サステナビリティ関連の開示についてのレポート（2021年 6 月末）、資産運用会社のサステナビリティ
関連の開示（グリーンウォッシングを含む）及び ESG レーティングと ESG データ提供者についてのレポート（2021年末）
Ⅳ．パッシブ投資とインデックスプロバイダーの分析
成果物：株式資本市場でのパッシブ投資の成長の影響についてのテーマ分析レポート（2021年央）。インデック
スプロバイダーの行為関連の問題についてのレポート（2021年の遅く）
Ⅴ．証券及びデリバティブ市場での市場分断
成果物：監督カレッジの利用の好事例のレポート。AMCC（協力会員諮問委員会）から代表理事会への市場分断に関する年次レポート。
Ⅵ．暗号資産（ステーブルコインを含む）：ICO の検証を継続、ステーブルコインの規制上の課題を検討
成果物：FSB によるハイレベルな勧告に基づいて IOSCO の基準をレビューする（2021年第 2 四半期）
Ⅶ．AI（人工知能）と機械学習：資本市場での AI・機械学習の利用とリスクを探査し、規制の指針を検討
成果物：市場仲介者と資産運用会社による AI と機械学習の利用についての最終報告書。
Ⅷ．リテール販売とデジタル化：デジタル化の急速な進展で金融商品の販売経路が変化、リスクの軽減手段を開発
する
成果物：リテール投資家のオンライン・マーケティングと販売に関する最終報告書（2021年第 3 四半期）。

〔出所〕 IOSCO “Board Priorities-Work Program 2021-2022”, February 2021より作成。

― 109 ―

⑴本稿は、拙稿〝ＦＳＢ、ＩＯＳＣＯの二〇二〇年の活動と二〇二一年作業計画～新型コロナの影響、ノンバンク金
融仲介のリスクに対応〟当研究所トピックス、二〇二一年
二月に基づくもの。

⑵” , 17 December
FSB:“ FSB work programme for 2020及び “ Reprioritisation of the FSB work programme”
2019” , 20 January 2021
参照。
2021
FSB:“ COVID-19 pandemic: Financial stability impact

13 November 2020, FSB:“ FSB Work Programme for⑶”参照。
and policy responses
17
November
2020“ Holistic Review of the March Market Turmoil
”
FSB:
参照
17 November 2020⑷⑸

“ Money Market Funds during the March-April
IOSCO:” Thematic Note,“ Thematic Review on ����������
Episodeconsisten”
cy in implementation of Money Market Funds reforms“ Board �������IOSCO:
Priori-

金 融 庁「 サ ス テ ナ ブ ル フ ァ イ ナ ン ス 有 識 者 会 議 」（ 第 一参照（プレスリリースは金融
Final Report November 2020
庁（仮訳）あり）。
⑹

当 初 の 作 業 計 画 及 び 見 直 し は、

回）：議事録（暫定版）より。
⑺” , 30 January 2020とties-IOSCO work program for 2020⑻

“ IOSCO reprioritizes its work program to address
IOSCO:” , 08 April 2020参照。
impact of COVID-19
IOSCO:“ IOSCO Annual Meeting addresses the impact

of COVID 19 and other critical matters on securities” 23 November 2020参照。日本証券業協会、会長
markets
記者会見資料（昨年一二月）〝ＩＯＳＣＯ協力会員諮問委員

会（ＡＭＣＣ）年次総会等の模様について〟を参考にさせていただいた。

レポートは、日本と中国のＭＭＦでは問題となる資金流出はなかったとしている。なお、米国のＭＭＦの動向は、⑼

岡田功太〝コロナ禍の下で試される米国ＭＭＦ規制と短期金融市場の安定性〟野村資本市場クォータリー、二〇二〇秋、を参考にさせていただいた。
⑽

当研究所特任リサーチ・ ）
あきお・フ
ェロー

IOSCO:“ IOSCO Board Priorities-Work Program 2021” February 2021
を参照。
2022
（さしだ

― 110 ―

（注）

第61巻第３号
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