情報提供資料

2020年12月

2021年新興国債券見通し

2021年に広がる投資機会と試練
2021年はコロナ禍により新興国市場間で格差が“ 新興国市場は2021年も世界で最も大きな経済規模を誇り、最も急速な成長を遂げると予想されます。新型コロナウイルス禍で新興国拡大へ債券のリスク・リターンのレンジは広がっています。こうした状況を乗り切るにはこれまで以上に国別の分析を慎重に行う必要があります。”

ニコラス・ハーディンガム、CFA
フランクリン・テンプルトン債券グループ
ポートフォリオ・マネージャー
シニア・バイス・プレジデント

新型コロナウイルス禍の最中でも新興国市場は今後も先進国市場を上回る成長を遂げると予想
2020年は先進国市場、新興国市場ともに大きな痛手を負いました。新
興国市場については完全に弱気な見方を自認する向きもあります。新
興国の政府には先進国に比べ新型コロナウイルスに十分に対応できる予算がないというのがその理由だそうです。
しかし、そうした懸念はあるにせよ、投資家が2021年も新興国市場への投資を続けるとみられる圧倒的な理由があります。
国際通貨基金（IMF）によると、コロナ禍により2020年の先進国の財政赤字は国内総生産（GDP）の11％にまで膨らむものの、新興国ではGDPの6％にとどまる見通しです1。2021年に向けて政府債務は先進国ではGDPの125％まで拡大する一方、新興国ではGDPの62％にとどまると予想されています2。

新興国市場は2020年は全体的に好調な滑り出しを見せました。しかし、
コロナ禍後の2021年は一部の国が他の国を上回るパフォーマンスを示すと予想されます。
新興国市場では、コロナ禍の経済を十分に支えられる余力を持つチリやポーランドなどの国が第1グループになります。これらの国の政府は債務を持続可能な水準に維持しつつ、拡大する財政赤字を賄うことが可能で、引き続き債券を低利回りで発行することもできます。例えば、チリでは2020年は120億米ドルの資金調達ニーズがありますが、そのうちの3分の１は財源を既存の資産や準備金で賄うことができるとみられます5。
第2グループは南アフリカやブラジルなどです。このグループは多額の債務を抱えたまま2020年を迎え、予算の多くを利払いに充てています。
これらの国の政府債務の大きさは支出を抑制する要因となっています
が、国内の資本市場には厚みがあり、外貨建て債務もほとんどありません。例えば、南アフリカの2020年の財政赤字を受けて、政府債務はGDPの80％強に拡大する可能性がありますが、債務の増加分の大半は国内で自国通貨建てて賄うことが可能です6。
第3グループはスリナムやスリランカなどです。これらの国では50億米ドルの外貨準備に対し、対外債務は500億米ドルを上回ります7。このグループの政府は多額の返済を抱えたまま2020年を迎え、多くの国ですでに景気は低迷していました。新型コロナ危機により経済情勢はさらに悪化しており、民間資本の調達の道は閉ざされています。これらの国の中には資金の貸し手から一時的な債務繰り延べを認められている国もあります。しかし、債務危機を回避するには、世界銀行やIMFなどの国際機関からの借り入れを増やす必要があります。

IMFの経済見通しによると、2021年のGDP成長率予測は先進国の平均3.9%に対し、新興国は6.0%、中国は8.2%となっています3。中国のこれらの新興国では、政府のみならず、魅力的な債券を発行している
成長率が重要なのは、中国以外の多くの新興国にとって中国はコモディティの買い手であり、中国が成長のけん引役となっているからです。 企業も多いとみています。新興国市場の企業が発行する債券は通常、先進国の企業が発行する債券より利回りは高くなりますが、平均すると、信用格付けは高くなっています。多くはブラジルの国営石油会社ペさらに、新興国債券は他の債券に比べ投資妙味があります。先進国トロブラスなどの国の後ろ盾を持つ企業や、中国のネット通販最大手4の国債に比べ利回りが年率で4％程度高いからです 。したがって、多アリババ集団などの大企業、多角化企業です。
くの投資家は新興国市場は世界経済にとって魅力的な地域であるとの見方を変えていません。

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新興国の社債は近年では先進国の社債に比べ デフォルト率は低く、 その間、我々はいわゆる「テールリスク（発生する可能性は低い
2020年はこれまでのところ新興国の国債を上回るパフォーマンス ものの、発生すると影響が大きいリスク）」に注意する必要があを示しています8。我々は新興国の社債についてはコロナ禍へのります。新型コロナウイルスのさらなる感染拡大により最も大き耐性により投資家の安心感が広がり、2021年は市場が拡大すると な打撃を受ける可能性がある国や企業はどこか？例えば、ペルシャ湾や南シナ海で紛争が起こる確率はどのくらいか？G20 の債予想しています。
務支払い猶予イニシアチブ（DSSI）を活用する国が増え、我々のような民間の投資家に影響を及ぼす可能性はあるのか？

2021年は現地の知見が新興国債券を攻略するカギに2021年は新興国債券のリスク・リターンの組み合わせはこれまで以上に広がるとみています。高格付け債券はリスクも小さいとみられるケースが多いものの、通常利回りは低水準です。新興国市
場の投機的格付け社債はリターンが大きく、デフォルトや債務再編のリスクも高い傾向があります。我々はこうしたユニバースを深く理解することが運用成果に優れたポートフォリオを構築するカギになるとみています。

我々は昨年末に米国の貿易制裁などの先進国の政策が新興国市場に決定的な影響を及ぼす可能性があると指摘しました。新興国市場にとって2021年は、今度は主に国内問題が最大の試練になりそうです。新興国市場を避けるということは世界のGDPの約58％を無視することを意味します9。我々は投資家にとってはこの機会を活用するほうが賢明であると考えています。

注釈
1.出所：国際通貨基金、世界経済見通し、2020年10月。いかなる予想、推測、予測も実現する保証はありません。
2. 同上
3. 同上
4. 出所：JPモルガン、2020年10月31日
5. 出所：チリ財務省、2020年9月
6. 出所：南アフリカ財務省、2020年10月
7. 出所：スリランカ中央銀行、2020年11月
8. 出所：JPモルガン、2020年10月31日。JPモルガンCEMBI指数対JPモルガンEMBI指数。インデックスは運用されているものではなく、また、特定のインデックスに直接投資することはできません。インデックスにはいかなる運用報酬、その他諸費用等も含まれていません。過去の運用実績は将来の運用成果を示唆あるいは保証するものではありません。
9. 出所：国際通貨基金、世界経済見通し、2020年 10月

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Emerging Market Debt: A Wider Range of Opportunities, and Challenges, in 2021

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