日経指数 月次レポート

2014 年 5 月 1 日

４月の日経平均株価
４月の日経平均株価は月末終値が３月末に比べ 523 円 72 銭（3.53％）安の 1 万 4304 円 11 銭となった。下落は４カ月連続で、下落幅は 1376 円下げた１月以来の大きさ。日銀による追加金融緩和への期待感が剥げ落ちたことなどで、11 日にはほぼ６ヶ月ぶりに１万 4000 円を割り込み、14日には年初来安値を更新した。足元で本格化している上場企業の決算発表を見極めたいとのムードも強まり、東証 1 部の売買代金は活況の目安とされる２兆円を割り込む日が続いた。

今月のトピック：JPX 日経 400、下げ相場で底堅さ
JPX 日経インデックス 400 が徐々に底堅さを見せ始めた。同指数は今年１月の算出・公表開始以来、東証株価指数（TOPIX）と同じような動きを繰り返していたが、４月は TOPIX をややアウトパフォームした。
JPX 日経 400 は構成銘柄の選別基準に過去３年の自己資本利益率（ROE）や累積営業利益などを採用するなど、国内の他の株価指数にはない特徴がある。相場全体が調整色を強めるなかで、同指数の特徴が底堅さの要因になったのだろうか。

図表１：4月はTOPIXをｱｳﾄﾊﾟﾌｫｰﾑ
（2013年８月30日終値＝100として指数化）

120

JPX 日経 400 は 2013 年 8 月 30 日の値を１万として算出している。この日の終値を 100として同指数と TOPIX を相対化したのが図表

118

JPX日経4001 だ。このグラフで明らかなように、今年の 3 月

116

TOPIXまで両指数はほぼ同じ値動きを見せていた。

114112110108

両指数の乖離も、パッシブファンドのトラッキングエラーの目安とされる 0.2％ポイント以内に収まることがほとんどだった。ところが、４月に入ると JPX 日経 400 が TOPIX を 0.5％ポイント超上回る状態が続き、10 日には両者の差106が 0.82％ポイントと公表開始来で最大となっ104た。30 日終値でも JPX 日経 400 が 0.78％ポイ

102ント上回った。

100

この乖離の背景は何か。複数の市場関係者に尋ねたところ、指摘された要因のひとつは、4 月が年度変わりだということだ。機関投資家を中心に「新規の資金が優良銘柄に選別的に投入されている可能性がある」（国内証券のストラテジスト）という。ROE は株式市場で売買シェアが高い外国人投資家の好む指標とされることに加え、年金積立金管理運用独立行政法人（ＧＰＩＦ）が国内株式のパッシブ運用のベンチマークに JPX 日経 400 を新たに採用したため「同指数の採用銘柄の株価は下げにくいという連想も働く」（同）。実際、同指数連動型の投資信託の設定も相次いでいる。
日本経済新聞社が 4 月 23 日から提供を始めた会員制データ提供サービスである「プレミアム・データ・パッケージ（JPX 日経 400 版）」を使って４月の寄与度を算出すると、同期間に上昇（プラスに寄与）した銘柄の ROE の平均は 11.10％だった。下落（マイナスに寄与）した銘柄の平均 ROE（10.65％）を上回っており、ROE も下支え要因になった可能性がある。
もっとも、テクニカルな要素も大きい。JPX 日経 400 は１銘柄あたりの構成比率の上限を 1.5％に制限しており、同制度が適用になっている銘柄の影響度は結果として、TOPIX に比べ相対的に低く抑えられている。同制度が適用される銘柄は 11 あるが、4 月の月間騰落を上昇を勝ち、下落を負けとすると３勝８敗と負け越し。特に TOPIX への影響度が大きいとされる三菱 UFJ フィナンシャル・グループ（８３０６）などメガバンク３行とトヨタ自動車（７２０３）は全敗だった。４月は決算発表の前後にあたるため個別材料が出やすく、当該銘柄の値動きが大きくなることがある。足元では市場コンセンサスを下回る業績予想を発表した銘柄が売られるケースが頻発している。同指数が TOPIX に比べて特定の銘柄の値動きに左右されにくいという性質を持つことが、下げ相場で効果を発揮した格好になった。日本株相場は先行き不透明感が強まっており、JPX 日経 400 の優位が続くかどうかには注目していいかもしれない。
JPX 日経 400 の紹介ページはこちら。

日経指数月次サマリー（ 2 0 1 4 年4 月）○日経平均およびその派生指数
指数名
指数値
日経平均株価14304.11
日経平均トータルリターン
20861.66
日経平均ボラティリティ
22.51
日経平均VI先物
74382.52
日経平均カバードコール
12742.90
日経平均リスクコントロール
15126.51
日経平均レバレッジ
8738.77
日経平均インバース
3537.52
指数名
日経配当指数

指数値
6.99○ベンチマーク、その他指数
指数名
JPX日経インデックス400
日経株価指数３００
日経中国関連株５０
日経５００種平均株価
日経JAPAN1000
日経ジャスダック平均株価

指数値
10588.03
235.861250.04
1225.49
1371.38
1954.08

月間騰落率 平均リターン-3.53%
0.03%-3.53%
0.03%-6.98%
0.11%-10.72%0.05%-3.08%
0.02%-1.64%
0.01%-7.22%
0.05%3.34%-0.03%
昨年比
8.37%

最高値
6.99

月間騰落率 平均リターン-2.81%
0.01%-3.20%
0.01%-2.92%
0.02%-3.45%
0.02%-3.35%
0.01%-2.52%
0.00%

標準偏差 年初来高値
1.69%
16121.45
1.69%23327.25
5.92%
33.21
2.93%
97741.36
1.42%14030.41
0.78%16161.58
3.38%
11295.91
1.69%
3651.06

同日付
1月8日
1月8日
2月4日
2月4日
1月8日
1月8日
1月8日
2月4日

同対象年
2014

最安値
0.52

同対象年
2004

標準偏差 年初来高値
1.49%11800.26
1.50%
265.901.52%
1399.881.47%
1348.151.51%
1541.511.18%
2187.50

同日付
1月8日
1月8日
1月8日
1月8日
1月8日
1月22日

（データは4月末時点）
年初来安値
同日付
13910.16
4月14日
20271.52
2月4日
21.40
1月23日
74382.52
4月30日
12348.19
2月4日
14898.08
4月14日
8275.01
4月14日
3193.30
1月8日

年初来安値
10314.83
229.491220.64
1191.33
1335.72
1947.87

同日付
4月14日
4月14日
2月4日
2月4日
4月14日
4月11日

注：平均リターン、標準偏差は過去１年の日次騰落率から算出
日経配当指数の昨年比は昨年4月末時点との比較、最高値、最安値は1998年以降の同時点の比較【ディスクレーマー】本資料は信頼できる と思われる 各種情報、データに基づいて作成しておりますが、その正確性、完全性など に対して日本経済新聞社（日経）は責任を 負いません。また本資料に記載された情報を 利用したことによ り発生する いかなる 費用又は損害につ

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