お客さま用資料
2024年4月26日
2023年6月8日【中国株の道標（みちしるべ）】

投資戦略部 グローバル株式戦略グループ
シニアストラテジスト 紀 香

中国・香港株の潮目に変化の兆し ～株主還元強化で「中字頭」銘柄に関心が向かう～10年に一度の伝家の宝刀「国9条」
4月に入り、中国本土株や香港株のパフォーマンスが日米株を上回る日が目立っている。米利下げ先送り観測や地政学リスクへの警戒感などから日米株は調整色が強まっている。その一方で、中国経済の回復や中国政府による相場下支え策への期待が高まっており、これまでの下落で歴史的割安水準にある中国・香港株を再評価する動きが広がっている。
中国国務院は4月12日に、資本市場の振興策「国9条*」を公表した。新たな「国9条」が公表されるのは2004年、2014年に続く3度目【図表①】。株
式市場の低迷が続くなか、10年ぶりに伝家の宝刀を抜いた格好。過去の2回では、その後の上昇局面に繋がっただけに、市場では今回も底打ち反転のターニングポイントになるとの期待が膨らんでいる。

株主還元の強化が期待される「中字頭」銘柄
今回の「国9条」では、上場企業に対し配当や株主還元の拡大を促していることが最大の特徴であろう【図表②】。好配当企業へのインセンティブ拡大や、逆に配当に消極的な企業の大株主の持ち株売却に制限を設ける。かなり踏み込んだ内容であり、上場企業にとっては株主還元の強化が急務だ。
企業に株主還元を求める流れは、2023年から中央企業（中央政府が管轄する国有企業）の評価基準**が変更され、新たな採用基準にROE（自己資本利益率）等が採用されたことで強まってきた。今年に入り、時価総額の管理も評価基準に追加検討中と伝わり、国有企業が主導して上場企業の株価上昇に向けた様々な策が講じられるとの期待が広がっている。
物色対象としては、株主還元策の強化が特に期待され、低バリュエーション銘柄の多い「中字頭（社名が中国や中から始まることの多い国有企業）」銘柄が挙げられる。本格的な「潮目の変化」となるか、中国本土・香港株相場の回復に期待したい。

【図表①】香港ハンセン指数と上海総合指数（ポイント）
35,00030,000

ハンセン指数：左軸（ポイント）
7,000

上海総合指数：右軸

2014/5/9
第2次「国9条」

2004/1/31
第1次「国9条」

6,000
5,000

25,0004,000
20,0003,000

15,0002,000

10,0002024/4/12
第3次「国9条」

1,000

5,000

0
02年

04年

06年

08年

10年

12年

14年

16年

18年

20年

22年

24年

出所：LSEG Workspace 作成：岡三証券 月次 4月25日現在【図表②】新「国9条」のポイント
今後5年間で資本市場の質の高い発展に向けた全体的な枠組みを形成へ

株式発行と上場の基準厳格化。上場時の配当方針開示を必要に上場企業の継続的な監督を強化
・長期無配、配当性向の低い企業に警告マークをつける
・好配当企業へのインセンティブを拡大、配当性向引き上げを図る
・年に複数回の配当や旧正月前の配当を推進する・上場企業の市場価値管理ガイドラインを策定
上場廃止の監督を強化。裏口上場を取り締まる
証券・基金機関の監督を強化。本業回帰を促し、より良く、より強く取引の監督を強化。異常な取引や市場操縦に対する規制を整備
中長期資金の呼び込みを促進。長期投資を支援する体系を構築*「リスクコントロールの強化と資本市場の質の高い発展の促進に関する意見」、9項目で構成され「国9条」と呼ばれる** 中央企業責任者経営成績評価弁法：国有企業経営陣の成績査定の重要な要素

最後に重要な注意事項が記載されていますので、十分にお読みください。

出所：各種報道 作成：岡三証券

1

お客さま用資料【中国株の道標（みちしるべ）】【図表③】再評価が期待される中国国有企業関連株
銘柄名

ティッカー

業種

予想PER

予想ROE

配当利回り

時価総額

（倍）

（％）

（％）

（億HKドル）

自己資本比率 年初来騰落率（％）（％）

シェンファ・エナジー

1088

石炭9.5

13.8

7.7

8,165

76.0

18.5

クンルンエナジー

135

公益事業 - 天然ガス

9.2

10.4

4.1

646

59.8

6.0

ペトロチャイナ857

石油 & ガス

7.5

11.5

6.6

19,79059.2

40.9

コスコ・シッピング

1919

貨物輸送 & 物流サービス

7.0

9.9

22.7

1,834

52.6

17.8

チャイナ・コールエナジー

1898

石炭

5.0

12.7

6.0

1,425

52.3

7.5

シノペック

386

石油 & ガス

7.8

8.4

8.0

7,978

47.2

15.2

チャイナ・リソーシズ・ガス

1193

公益事業 - 天然ガス

9.9

12.4

4.8

559

46.6

-5.7

コウセイコッパー358

金属 & 採鉱

7.3

9.7

4.1

786

45.6

42.8

チャイナ・エバーブライト・エンバイロメント

257

公益事業 - マルチライン

4.4

8.7

6.8

200

34.6

28.0

PICC

2328

保険

7.012.1

5.2

2,221

33.3

7.7

チャイナ・リソーシズ・パワー

836

公益事業 - 電力 & 独立系発電事業

6.6

15.4

4.6

946

32.4

25.8

チャイナ・パワー

2380

公益事業 - 電力 & 独立系発電事業

7.3

10.1

4.6

393

31.1

10.8

チャイナ・ステート3311

土木 & 建設業

4.2

15.5

6.5

436

29.8

-4.2

セッコウエクスプレス

576

輸送インフラ

5.2

11.1

6.8

304

29.1

-2.5

チャイナ・レールウェイ390

土木 & 建設業

2.5

10.4

5.4

1,704

25.2

15.8

出所：LSEG Workspace 作成：岡三証券 4月25日現在

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・上記記載の手数料等の費用の最大値は、今後変更される場合があります。
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（2024年4月改定）

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