I

論文

はじめに

日本銀行はわが国の中央銀行として1882年（明治15年）に創設された。それ以降130 年余 の歴史の中においても2013 年 4月から実施されたいわゆ

中央銀行の本質を再考 する
中央銀行の公共性、銀行性、
独立性および一般原則

る「異次元」の金融政策ほど、われわれに中央銀行の本質や原点について再考を迫る事態はない。
中央銀行 は金融市場 や 通貨 の 流通 の 中心 に
あって
「銀行業務
（banking ）」を営み、それを通じて「物価の安定」と「金融システムの安定」を追求し、実現しようと努める一国の中枢的な銀行である（ただし欧州中央銀行（ECB）は一国だけでなく19か国共通の中央銀行）。このように中央銀行 は何よりも公共目的を追求しその実現をめざす機関であり、この点で民間銀行のように利潤の追求を第一の目的とする機関とは明白に異なる。

小栗誠治
Seiji Oguri

一方、中央銀行は公共的性格を有する機関であ

滋賀大学 / 名誉教授

るものの、政府とは本質的に異なる性格を有している。政府の場合は通常「市場の外から」市場に対して政策を実施するのに対し、中央銀行は「市場の中（in the market）」にあって市場のメカニズ
ムに 即して 機能 する。中央銀行 の 最大 の 特質 は「市場の中の銀行」という点にあり「、市場性に沿った独自の存在」である。中央銀行は、実務 の面から見れば市場の中で「銀行業務」を行っており、目的の見地からいえば「金融政策」を実施している。
このように「銀行業務と金融政策の表裏一体性」というところに中央銀行 が 市場的であることの本質が現れている1）。
さらに、上記の公共目的を追求 するに当たっては、一般に政府 や政治 からの 独立性が中央銀行に付与されている。中央銀行の独立性の内容や金融政策 の有効性との関連等については議論 のあ（1984）p.2.
1）西川元彦098

彦根論叢

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り得るところだが、政府自身が金融政策を運営す

は最も安全性と流動性の高い通貨 である。さらに、

ればインフレを招来しがちとなり、通貨の 安定 が

民間銀行 が 発行 する要求払い預金も決済手段と損 なわれる懸念 が大きい。金融政策 の 運営を政して通貨の機能を果 たしており、これは預金通貨

府 から分離し中央銀行 に 独立性 を与えることにと呼 ばれる。預金通貨は民間銀行の「信用創造」

よって中央銀行 は短期的 な 利害から遮断されてという特殊な機能により発行される。このように通通貨の安定を目指すことができるという考えは、歴貨 は中央銀行通貨と預金通貨 の2つの 通貨 から史から学んだ知恵でもある。

構成されている。

4

4

4

4

本稿では中央銀行を「公共目的を使命とする政
4

4

4

4

以上を踏まえ、中央銀行の目的を改めて規定す

府から独立した銀行」であると規定する。こうしたれば、それは「通貨の安定（Monetary stability）

中央銀行の概念規定をもとに、以下、Ⅱでは中央を維持すること」である。ここでいう「通貨の安定」銀行 の 公共目的に焦点をあて、中央銀行 の目的、は次の2つの「安定」から構成されている。1つは、中央銀行が行う金融操作の実態、近年の中央銀

中央銀行の発行する「中央銀行通貨（銀行券、当行の政策枠組みとその評価について論じる。Ⅲで

座預金〈準備預金〉）の安定」であり、これは中央は中央銀行の銀行的性格、銀行券 の債務性や政銀行の「物価の安定（Price stability）」という目的

府紙幣との違い、シーニョレッジ問題、「最後の貸に相当する。2つは、民間銀行の発行する「預金通し手」機能について検討 する。Ⅳでは中央銀行の貨の安定」であり、これは中央銀行のもう1つの目

政府 や政治 からの 独立性に関する近年 の 変化や的である「金融システムの安定（Financial system

憲法との関係について考察する。これらの検討を

stability）」に対応する。なお、預金通貨の安定を通じてⅤでは中央銀行 の本質あるいは中央銀行図るという意味 は、民間銀行の破綻を認めないとの哲学を改めて確認する。最後にⅥでは中央銀行いうことではなく、金融システム全体 の決済 サービ

が 金融政策を実施 する上で保持 すべき一般原則

スを継続的に維持することを意味している。

を提示する。

このように中央銀行 が責任を有 するのは、「物価の安定」と「金融システムの安定」の両者を包II

中央銀行 の 公共目的

1．中央銀行 の目的 は 何 か

含 する「通貨の安定」である。すなわち、中央銀行
444の 役割とは平時 や 危機時を問わず通貨を適切に供給 することであり、それが平時 の場合は金融政

─「通貨 の 安定」の 追求

策、危機時 の 場合 は金融システム安定策と呼 ば中央銀行の目的を検討 するに当たり、まず通貨れる。

について基本的なことを確認しておこう。現代の通貨は中央銀行と民間銀行の両者によって発行され

2．中央銀行 は 何を行っているのかている。中央銀行 が 発行 する通貨（中央銀行通上記で述べた「通貨の安定」という公共目的の貨）には2つのタイプが存在する。すなわち、銀行

もと、中央銀行 が 行う実際 の 金融操作 は何を意

券と当座預金（準備預金）である。中央銀行通貨味しているのか、またどのような帰結をもたらすの中央銀行の本質を再考する

小栗誠治

099

か、さらに中央銀行のビジョンの観点から中央銀し民間銀行が貸出を増やせばマネーストックは増

行 は何を行うべきであり、何を行うべきでないの

加 するし、そうでなければそれ以上の 変化は生じか、以下ではこうした点について検討 する。

ない。

他方、政府と中央銀行を合体した「国家の統合（1）中央銀行通貨の安定

バランスシート」の 視点 から金融政策をみれば、

─国家の統合バランスシートの管理

中央銀行による国債の購入は、購入以前に比べて（中央銀行の金融操作の実態は何か）

財政赤字をマネタリーベースによってファイナンス

中央銀行が行う実際 の金融操作は何を意味しする割合を増やし、市中消化の国債でファイナンているのか。結論を先に述べれば、政府と中央銀スする割合を減らす操作 である。このため中央銀行のバランスシートを合体した「国家の統合バラ

行 の国債購入によって結果的に起きていることは、

ンスシート」の視点からみた時、中央銀行の金融

国債管理政策 への中央銀行の組み込 みが進むと操作の実態は、物価目標等の達成を目指す中で、いう事態である。これに伴い政府の財政規律 が弛

国家の統合バランスシートの債務構造を管理し、緩し、財政赤字 の 拡大傾向を助長するようなこと変化させることである。

になれば、大きな問題である。

金融政策は異なる金融資産の等価交換を行う

以上みてきたように、中央銀行の実際の金融操操作であり、財政のように富や所得を一方的に移作は、マネーストックを直接的に変化させるもので転する不等価交換を行う操作ではない。このためはない一方、国家の統合バランスシートを管理し、金融政策により国民を豊かにすることは直接には変化させる。こうした金融操作 の結果、中央銀行できない。中央銀行は無 から有を生み出せる「打にネットの 損失 が 発生した場合 は、シーニョレッ

ち出の小槌」のような存在ではない。

ジ所得 の減少を通じて中央財政への納付金 が減金融政策の検討に当たっては、バランスシート

少 することとなり、長期的には増税 かあるいは政を念頭において考えることが有用である。例えば、

府支出の減少をもたらす帰結になる（中央銀行に金融緩和のため中央銀行 が民間銀行から国債をネットの利益が 発生した場合は、これと逆の結果購入する場合を考えよう。これにより中央銀行 のをもたらす）。

バランスシートにおいては国債保有額と準備預金が両建てで増加し、マネタリーベースが増加する。 （中央銀行は何を行うべきか）

一方、民間銀行のバランスシートにおいては国債

上記の中央銀行の金融操作の帰結や政府との保有額が減少し準備預金 が増加する。つまり、民関係を踏まえた時、中央銀行は何を行うべきであ

間銀行においては、その資産構成が変化するだけり、何を行うべきでないのか、あるいは中央銀行のであり、バランスシートの規模は変化せず、マネー

ビジョンをどのように捉 えるべきであろうか。これ

ストック（預金）の規模も変わらない。マネーストッに関してはいくつかの競合する見解が存在する2）。

クが増加するかどうかは、次のステップで、民間銀一方の極に「 ミニマリスト（minimalist）」の見行が貸出を増加させるかどうかにかかっている。も解 が 存 在 する。その 代表 格 の グッドフレンド

2）Tucker, Paul,（21）pp.5-.

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（Goodfriend）によれば、中央銀行の介入の適切

ランスシートを自由にコントロールする権限を持っな範囲は、短期金利を誘導するため、短期国債をていると主張する。例えばバーナンキ（Bernanke、

中央銀行通貨に交換するオープンマ−ケット・オ

元米国連邦準備制度理事会議長）は、中央銀行

ペレーションに限定されると主張する。また、「最はあらゆる手段を使って信用を供与することも収

後 の貸し手」機能は中央銀行通貨に対 する総需

縮することもできると主張する。この見解では中央

要 のショックにアコモデートすることに限定され、銀行は財政当局と極めて似 たような存在になるた中央銀行が短期金融市場において個別銀行間のめ、民主主義社会 のもとで中央銀行 に合法的 な準備の配分問題に携わる役割（ バンキング 政策）

権限を付与するという主流派 の考え方と適合しなを「最後 の貸し手」機能として認めない。さらに、くなる。国家の権限 が 縮小される一方、選挙で選金利がゼロ下限に達した時、中央銀行に利用可能

ばれないセントラルバンカーに国家の権限が奪わな唯一の手段は政策金利の将来 パスの予想を誘れる（あるいは権限を引き渡す）ことになる。

導すること（「フォワードガイダンス」）のみであり、根本的な問題は、選挙で選ばれないセントラル

それ以外 の政策（量的緩和、信用緩和など）は財バンカーが 多数決主義 の 統制を破って政策を実

政政策 の範疇 であると主張する。また、ブイター

施することに伴う損失と、中央銀行が 信頼性のあ（Buiter）は、中央銀行の「ナロー・セントラル・バ

るコミットメントを 行 い政策を 実施 することのメ

ンキング（narrow central banking ）」への回帰を

リットをどのようにバランスさせることが可能 かと3）提唱する 。ナロー・セントラル・バンキングとはいうことであるが、この問題に判断を下すことはな

狭義に定義された金融政策（「物価の 安定」）とかなか難しい。政治家は国民から選挙で選ばれた「最後の貸し手」機能にのみ責任を有する中央銀存在 であるため政策実施 の正統性（legitimacy）

行のことを意味しており、規制・監督機能を有しなを有する一方、政策に対する信頼性（credibility）

い。規制・監督機能は他の機関が引き受ける。また、に欠 ける面 がある。セントラルバンカーは中長期

ナロー・セントラル・バンキングでは、中央銀行が的観点 から独立して政策を実行 するため国民 かやむを得ず 準財政的行動をとる場合 は政府 がそらの信頼性を有するが、選挙で選ばれていないたの損失を完全に補償すべきであり、中央銀行のバめ政策によっては正統性に欠けるという問題 があランスシートの 規模 は金融危機以前の 状態に縮る。このように正統性と信頼性の間にはジレンマ

小すべきであるとする。さらに、岩村は、日本におが存在し、この点が民主主義社会において政策をける異次元金融緩和の効果も念頭におきながら、実施する際のアルファでありオメガである。

中央銀行の金融政策は短期的な景気対策のために用いるのではなく、通貨発行者にしか 担うことの（ 政 策 の「 実 行可能 性〈feasibility〉」と「 規 範できない 価値尺度の 提供とその 信認確保に徹 す〈norm〉」）

4）

るべきであると主張する 。

中央銀行のビジョンや政策を検討 するに当たり、

他方、これの対極に位置 する「 マクシマリスト

行おうとする政策が「実行可能か否か」の「実行可（maximalist）」の見解では、中央銀行は統合バ

能性（feasibility）の問題」と、その政策を「行うべ3）Buiter, Willem H.,（214）pp.2-2.
（2018）pp.174-178.
4）岩村充

中央銀行の本質を再考する

小栗誠治

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きであるか否か」の「規範（norm）の問題」を明確

ステムに対 する関心や影響を失うならば、金融政に区別することが大切である。中央銀行にとって策も金融システムもうまく機能しないだろう」という「実行可能性」と「規範」の両基準をともに満たす

発言は中央銀行の 役割に関し核心を突いた指摘

政策こそ中央銀行 のコア業務ということができる

である6）
。

が、そうした業務として次の3つの 任務を挙げることができる5）。

逆にいえば、上記の3つ以外 の 任務 や目標 の多くは中央銀行だけでは達成しにくい性格 のもので1つは、物価 の 安定を図るといういわゆる狭義ある（例えば、規制・監督機能、準財政的行動等）。

の金融政策である。この政策は目標とする中長期

それにもかかわらず、中央銀行 が 独立性をもっての 物価動向 は予測可能 かつ 安定的 であるといういるが故に、財政と異なり中央銀行は「動きやす信頼感 の 形成に中央銀行 が 努 めることを意味 すい」というだけの理由によって中央銀行が動く、ある。もっとも、日本銀行が2013年 4月から採用してるいは政府は効果的な措置をとらずに中央銀行だいる「量的・質的金融緩和政策」においては2％のけが動くということになると、結果として経済全体

インフレ目標 の 達成 が 全く見 えず 苦闘しており、の問題 がなかなか 解決 せず、ひいては持続的経中央銀行 がインフレ目標 を掲 げれば国民 のイン

済成長 が実現しないこととなりかねない。近年 のフレ 予想 がそこに収斂 するという考え方も各国の非伝統的金融政策をみると、金融政策に「 できな国民 の物価観等を踏まえた慎重な検討 が必要でいこと」を「できる」といい（信じ）、その結果中央銀ある。

行として本来「すべきでないこと」まで「すべき」事

2つ目は金融システムの崩壊を防ぐことであり、態となった帰結であるように思われる。

中央銀行が「最後の貸し手」として流動性を供給することである。ただし、金融システムの問題の根（2）預金通貨の安定源がソルベンシー（solvency）、つまり支払い能力

─モニタリング・考査による銀行業のバランスシーの不足である場合には、単に流動性（liquidity）をトの把握・管理、「最後の貸し手」機能の実施

供給 するだけでは問題は解決しないので、政府に「中央銀行通貨の安定、すなわち物価の安定」

よる資本（capital）支援等の抜本的な政策が不可と並ぶもう1つの「通貨安定」の柱の「預金通貨の欠となる。

安定、すなわち金融システムの安定」を追求する

3つ目は、信用バブルの 拡大を抑制する努力をに当たり、中央銀行 は常日頃からモニタリングやすることである。金融政策 だけでバブルの 発生を考査を実施するとともに、銀行等が不測の流動性防ぐことが可能であるとはいえないが、金融政策の不足に陥り、これが金融システム全般に連鎖的に運営が不適切な場合は、バブルが一層拡大するこ影響 を与えると見込まれる場合 には、「最後 の 貸とは十分あり得る。そういう意味で、信用バブルのし手（Lender of Last Resort）」として当該銀行等拡大を抑制 する努力を払うことは中央銀行 の 役

に対し流動性を供与する。

割 の1つである。ボルカー（Volcker、元米国連邦

モニタリングや 考査 を 通じて中央銀行 は 銀行

準備制度理事会議長）の「もし中央銀行が金融シ

業のバランスシートを的確に把握し、これの管理（2015）pp.34-35.
5）白川方明1026）Volcker, Paul,（1）p.15.

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に努 めている。バランスシート管理 の中心 は以下

挙 で選 ばれない独立した中央銀行と選挙 での2点にあり、銀行業に自己の責任においてリスク

選 ばれた財政政策責任者との間の 役割分担

7）に対処することを強く促すものである 。①短期債を明確に規定することである。

務 の 一定割合 は流動資産 の 保有によってカバー②政策手段の 使用に当たっては、アカウンタブ

すること（もしこの一定割合が100％に設定されれルで国民 の理解が得られるよう、常に「極めば、短期債務は完全に流動資産でカバーされる。

て控えめ（parsimonious）」に対応しなけれ

これは「シカゴ・プラン」あるいは「ナローバンク」

ばならない。

に該当する）。②上記① でカバーされない 債務お③中央銀行は、法で定められた目的の達成に沿よび中央銀行の適格担保に該当しない資産（このう形で、自己の損失リスクを最小化すべきで資産分は中央銀行の「最後の貸し手」機能を受けある。

ることができない）については自己資本によって資④中央銀行は、資源配分 への影響を最小化す

金対応すること（資産ポートフォリオのリスクが高べきである。中央銀行が民間債務を購入する

くなるほど、必要な自己資本も高まる）。

場合 はできる限り幅広い階層の 債務を対象

また「最後の貸し手」機能の内容についても、Ⅲとすべきであり、個別の民間債務の選択はでの5で 述べるように近年では、古典的な銀行 へのきる限り形式的に実行されなければならない。

流動性供給に加えて、市場 への流動性供給 や外⑤中央銀行 は、目的達成のための 包括的なコ

貨 の 流動性供給といった 新しい機能 の重要性 がンティンジェンシー・プラン（危機時対応計増している。

画）を作成し、公表すべきである。
⑥中央銀行の 任務か財政当局の 任務か、その（3）中央銀行のバランスシート管理の一般原則

境界が明確でない事案に対しては、選挙で選

上記の（1）、（2）で述べたような国家や 銀行業

ばれた政治家に早急に判断を求めるべきであのバランスシートを管理するに当たり、中央銀行

る。また、政治家の判断に裏付けられた緊急はどの程度の権限や自由度を持っていると考える

対策は、中央銀行の目的に沿うとともに、資本べきであろうか。グローバル金融危機以降、中央（capital）の支援 は行 わないという規範の 拘

銀行のバランスシートが巨額の拡大をみるに至っ束を受けたものでなければならない。

た状況下、これは中央銀行にとって重要な課題で上記の原則は、中央銀行と政府 の責任分担のある。中央銀行 が自己のバランスシートを管理す

明確化、準財政的行動や資源配分 への影響の抑るに当たり基準とすべき原則 は何か。この点に関制、中央銀行 の自己資本 の意義 の 確認など中央

し、タッカー（Tucker、元イングランド銀行副総

銀行のバランスシート政策のポイントを的確に押8）裁）は以下のような6つの原則を提示する 。
① バランスシートの操作に当たり、中央銀行はさえたものであり、全体として納得のいく原則であると評価できる。

明確な操作の目的、権限および制約を持たなければならない。とりわけ重要 な制約は、選7）Tucker, Paul,（21）p.。キング（King、元イングランド8）Tucker, Paul,（21）pp.11-1.

銀行総裁）は、バランスシート制約により銀行業に自己対応を促した上で、中央銀行の伝統的な「最後の貸し手」機能を「 ど ん なときにも 頼 りに なる 質 店（Pawnbroker for allseasons）」 機能 に 転 換 することを 提唱 して いる（King,
Mervyn,（21）邦訳 pp.311-325）。

中央銀行の本質を再考する

小栗誠治

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3．近年 の 中央銀行 の 政策枠組 みとその 評価（1）近年の中央銀行の政策枠組み

第 4 は、各国が自国の経済 の安定を目指して最適な金融政策を行うことは世界経済全体 の 安定

以上で検討してきた中央銀行の公共目的のもと、 につながるという考え方である。言い 換えると、部
近年、世界のコンセンサスを得てきた中央銀行の分最適を追求 すればグローバルな最適も実現さ

政策枠組みはどのようなものであったのか、また、れるという思想である。

グローバル金融危機によりその政策枠組みはどの

グローバル 金融危機以前に支配的であった中ような評価を受けるに至ったのか、以下ではこのこ

央銀行政策の枠組みの基本的な考え方は以上のとを検討 する。

ようなものであった。

近年の中央銀行の政策枠組みは、以下のような特徴を有するものであった9）。

（2）中央銀行の政策枠組みの評価と課題

第1は、金融政策の目的は専ら物価の安定にあしかし、2007年以降 のグローバル金融危機 をるとする考え方である。これは、物価安定の実現こ

経験したことにより、上記の中央銀行の政策枠組

そ経済 の 持続的成長を達成する上で中央銀行のみの考え方も再検討を迫られるに至り、以下のよなし得る最大の貢献 であるという理解であり、他

うな様々な評価を受け、課題を抱える状況にある。

方で金融システムの安定に対 する配慮がとかく軽まず第1の物価安定であるが、この20 年間の世視されがちな傾向にあった。

界経済を振り返ってみた時、バブルは高いインフ

第2は、物価安定と金融システム安定を明確に

レ率のもとで起きているわけではなくて、低インフ

分離 する二分法 の考え方である。これは、物価のレ率のもとで起きていることが分 かる。インフレ率

安定は金融政策によって、金融ステムの安定は金が 低 いので 経済 は大丈夫と中央銀行 が考える中融機関に対する規制監督（とくにミクロ・プルーデ

で、バブルは膨らんでいるのである。このため中央

ンス政策）によって達成されるという考え方である。

銀行 が 短期の 物価安定に目標を絞って政策を実そうした理解 のもと、両者を独立のものとして考え、行すればバブルを見落とすことになる。もしバブル

それぞれの仕事を責任ある当局に委ねる、すなわが崩壊し、金融システムの 安定 が 損 なわれると、

ち、物価安定は中央銀行に、金融システムの安定

長 い目で見て物価 の 安定自体も損 なわれてくる。

は規制監督当局に委ねるという考え方である。

中央銀行 が目標とすべき物価安定 は短期的な安第3は、中央銀行の独立性を重視する考え方で定ではなく、中長期的な物価の安定である。

ある。これは、金融政策運営を政府から分離し中第2の物価安定と金融システムの安定の二分法

央銀行に独立性を与えることによって、中央銀行

に関しては、物価の安定と金融システムの安定 はは短期的な利害から遮断されて通貨 の 安定を目

実は別々の目的ではなくて、両者は密接に関連し指 すことができるという考え方である。もちろん民ている。そのため金融システムの安定を図っていく

主主義社会 では 独立性には当然アカウンタビリには、個別金融機関の経営を監視するだけでは十ティを伴い、これを実現するために透明性が求め分でなく、経済全体、金融システム全体 の安定をられる。

みていくことが大切であり、そのためにはマクロ経（2015）pp.28-29.
9）白川方明104

彦根論叢

Autumn / Sep. 2018 / No.417

済との相互作用も十分 に分析し対応していくマク

いう使命を前提にすれば、これに対 する現実的に

ロ・プルーデンスの視点が大変重要である。

実行可能な解決はなかなか難しいといえる。

なお、ティンバーゲン定理（政策当局が複数の目標を達成したい場合には、その目標の数と同じ

4．小括

数 だけの政策手段 が 必要である）の 観点 から物以上、中央銀行の公共的性格という観点から、価安定と金融システム安定という2つの政策目標

その使命である「通貨の安定」を巡る問題に関しを考えた場合、上記 のとおりこれら両者 はそれぞて検討してきた。金融環境が変化する中にあって、れ 独立した政策目標とはいえないため、この定理

中央銀行は今後とも最終的な決済手段としての中をそのまま本ケースに適用するのが 適切かどうか

央銀行通貨の発行者として存続し、また国家の統再考の余地があろう。

合バランスシートを管理、変化させるような金融第3の独立性およびこれと一体となったアカウン

操作を実施し続けるであろう。加えて、今後フィン

タビリティ、透明性については、これ自体 は非常にテック（Fintech）やデジタル 通貨等 の 金融技術

大事な考え方であるが、短期的な物価安定 が重視の 発展に対応していくことも中央銀行の重要な課される中で、短期の物価見通しでは捉えにくいリス

題となる。そのように考えると中央銀行 は将来一クや重要であっても測定 が難しいリスク（信用やレ層強力になる可能性が高い。

バレッジの 拡大、期間ミスマッチの 拡大、資産価かかる状況を踏まえた時、中央銀行が今後チャ格 の上昇などの「金融的不均衡」）が軽視される

レンジすべき課題は次の2点にあると考えられる10）。

傾向 が 生まれてきた。こうした傾向に陥るのを避

1つは、グローバル金融危機以降、独立性を持っけ、本来の目的である中長期的な経済の安定の実た中央銀行の政策に対 する期待 や依存が極めて

現につながる制度 や 運営を工夫していくことが 必強まった結果、 the only game in town の 状況要である。例えば、現在 の日本銀行 の政策 が2つの中で中央銀行 の 役割が急速に拡大、深化したの柱、すなわち、①先行き2年程度の 経済・物価ことの問題である（例えば、非伝統的金融政策、準情勢 の点検、②より長期的な視点を踏まえた様々

財政的行動、規制・監督機能の拡大等）。中央銀

なリスクの点検という2つの点検を通じて運営され行の本来 の 役割は平時 の場合も危機 の場合も適ていることは、そうした工夫の1つといえる。

切な通貨量を粛々と供給 することにあるとの考え

第 4に、自国の経済 の安定を目指して最適な金に立ち返 れば、これまでの拡大、深化した役割の融政策を行うことは世界経済全体 の 安定 につな

意義 や必要性を再検討した上、中央銀行 の 役割がるという考え方に関しても、結果的にはグローバ

を適正なものへと戻すことに努めるべきであろう。

ルな金融緩和 バイアスを生み出し、現実は、各国もう1つは、中央銀行 が広く政府 や国民 からのが 部分最適を追求 することが 全体最適を保証す

支持 や信認を受けることの重要性である。中央銀

るものでは必ずしもなくなっている。しかし、各国行に対 する信認 は中央銀行 の努力だけで達成さの中央銀行 は自国経済 の 安定に責任を有 するとれるものではなく、政府や国民の支持 や理解が不可欠である。中央銀行 が望ましいと判断 する政策

10）Tucker, Paul,（21）p.12.

中央銀行の本質を再考する

小栗誠治

105

を的確に遂行できるかどうか、その政策 が所期のされるのは一国 の 将来 の 生産性 を 高 める思 い

効果を発揮できるかどうかは、政府や国民が中央切った政策であり、しかもそれに代わる選択肢は銀行をどの程度信頼し、信認しているかに依存す

見当たらない状況のもとでは、将来を正しく悲観しる。そうした支持 や信認を得るため中央銀行は最て、思い切った手を打つという「大胆な悲観主義」

大限の努力を払わねばならない。

に立った政策 がこれまで以上に必要であると指摘

さらに、より根本的には、金融政策の基本思想している。この考え方は上記の「最大損失を最小あるいは 戦略 についても 多元主義的 な 考 え方

化 する戦略」と相通じるところがあり、示唆的 で（pluralism）を採り入れることが重要であろう11）。

ある。

現在 のオーソドックスな金融政策 は「最適制御（Optimal Control）」の考え方に基づき実施されている。すなわち、将来 の 経済を予測して最適とIII

中央銀行 の銀行的性格

考える状態 を 実現 するように金融政策変数を操

1．中央銀行 は 銀行 である

作 するという戦略である。例えば金融政策の運営

─「市場 の 中」の 存在において、現実の実質金利が自然利子率と乖離し以上、中央銀行の大きな特徴の1つである「公共

ないように金利コントロールを行うというのは、最目的を追求 する機関」であるという点に関して検適制御の考え方に基づくものである。しかし、この討を行ってきたが、本章では「中央銀行は銀行で戦略では、われわれの知識 は非常に限られており、 ある」というもう1つの特徴について検討 する。
自らの予測能力、予知能力にどの程度、信を置く中央銀行という言葉の中に「銀行」という文字がことが適当なのかというハイエク（Hayek）の指摘ある。中央銀行も、銀行などを相手として、預金をする根源的 な問題 に直面 する。実際 の政策決定受け入 れ、貸出を行い、国債を購入するなどの 銀は、いわゆる「ナイトの不確実性」の環境のもとで行業務を行っている。このように、中央銀行 の政行われるという認識 が極めて重要である。そこで、

策は銀行業務を通じて実行されている。通貨の発最適制御に代 わるもう1つの戦略として、「最大損

行 や金融政策を行う任務 は、なぜ政府ではなく、失を最小化する戦略（Minimax Strategy）」を考中央銀行という「銀行」が行うのだろうか。銀行業えることもできる。近年 の中央銀行 の政策枠組み務の方法で通貨の発行・管理を行うことの意味はが相当程度最適制御の方に傾き過ぎたことを考え何か。

れば、この政策枠組みをもう少し最大損失を最小中央銀行 が 銀行券を発行 する場合には、その化する政策の方に傾ける必要があるのではないか。 見返りとして何らかの資産を手に入れる。すなわち、
このように金融政策の基本思想や戦略にも、バラ銀行券の発行は信用（債権・債務）関係を形成す

ンスをとった多元主義的な考え方が求められる。

る形で行われる。例えば、中央銀行が 銀行に貸出

これに関連し、キング（King、元イングランド銀を実行した場合、その 代金 は銀行 が中央銀行に行総裁）は「大胆な悲観主義」に立った政策の必保有する預金口座（中央銀行当座預金）に振り込

要性を強調する12）。今後の経済政策で最も必要とまれ、こうして入手した預金を銀行が引出すことに

11）白川方明（2015）pp.32-33. Haldane Andrew G. and

Jan F. Qvigstad,（21）pp.1-2.
12）King, Mervyn,（21）邦訳 p.409.

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彦根論叢

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より銀行券 の発行が行われる。このため銀行券に金融取引の円滑性は、マネーのヒエラルキーのは、銀行に対する担保付きの貸出や債券などの資頂点に位置する中央銀行債務は「返済される」と産の裏付けが存在している。そして、供給した通貨いう大前提によって守られ、成り立っている。銀行を吸収する必要が生じた場合には、中央銀行は貸券 は期限こそ明示されていないものの、発行主体

出を回収するとか 保有する資産を売却することにが回収の手続きをあらかじめ定めて、常に回収しう

より余分な通貨を吸収することができる。

る状態を保 ってこそ、通貨価値 が 維持される。中一方、政府が貨幣を鋳造するとか紙幣を印刷す

央銀行に還流しようとする銀行券 の受取りを拒否る方法だと、発行された通貨に対 する裏付けがな

すれば、市中に過剰な銀行券が蓄積されインフレ

く、一度供給した 通貨を吸収することもできないを招来することになる。民間銀行 が 銀行券を中央（ いわゆるフィアット・マネー）。もし政府紙幣 がこ

銀行に持ち込めば、代わりに中央銀行当座預金をうした 形で発行されれば、それは購買力を失 い、入手するか中央銀行貸出の返済に充てることがでやがて誰も受け取らなくなるであろう。

きる。換言 すれば、銀行券という中央銀行の 債務

銀行業務 を通じて銀行券 を発行 するという方は、中央銀行当座預金なり貸出返済なりで中央銀法は、通貨を適切に管理する上で、最も効率的で行に還流してくることになる。このように今日の不安全なシステムといえる。中央銀行は「銀行」であ換銀行券といえども償還可能性（redeemability）

り、市場 の 中 で 銀行業務 を 営 んでいる in theを備えており、そうした意味で債務性を有している。

market の存在といわれる所以である。

なお、かつての兌換銀行券 の場合は、上記の償還
チャネルのほかに銀行券 を提示して債務 の履行を要求すれば正貨（金貨幣）を入手することができ

2．銀行券 の 債務性
中央銀行の 銀行的性格、市場 の中に存在し銀行業務を営むという中央銀行の特質に関連し、以る兌換返済という独自の 償還 チャネルを有していた。

下では、銀行券 の 債務性、銀行券と政府紙幣 のよく「中央銀行は輪転機を回して無制限にお札違い、シーニョレッジの問題、中央銀行の「最後のを刷ることができる」と表現されることがあるが、貸し手」機能、中央銀行の自己資本などについて

中央銀行を 無 から有を生 み出 せる「打ち出 の小13）

ポイントのみを指摘しておきたい 。これらのテー槌」のような存在だと過大評価してはならない。中マはいずれも中央銀行の本質を理解する上で極め央銀行 が 銀行券を発行 する場合、民間銀行 からて重要な示唆を与えてくれる。

割引手形、貸付、国債等の債権を受け取り、代わ中央銀行は発行した銀行券を債務として認識しりに 銀行券 を 供給 する形 の 資産 の 等価交換 を貸借対照表上の負債に計上している。銀行券がな行っているのであり、銀行券だけを一方的に移転

ぜこのように中央銀行の負債に計上されるのか、すしているのではない。この点が政府 の 行う財政政

なわち銀行券は中央銀行にとって債務か 否かとい策と決定的に異 なるところである。中央銀行 はそう問題は、通常ほとんど意識することはないが、その資産と負債を両建 てで 増 やしているのである。

こには中央銀行の本質に迫る問題 が潜んでいる14）。

銀行券 は、それを保有する人々にとっては資産で13）筆者はこれらの諸テーマに関しこれまでいくつかの論文において検討してきた。該当する論文は以下の各テーマを説明する箇所の（注）において示した。
（2010）、同（2015）を参照のこと。
14）詳細な分析は小栗誠治

中央銀行の本質を再考する

小栗誠治

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4

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あるが、中央銀行にとっては借用証書たる債務で貨残高の増加額と通貨の製造原価等 の差額）である。このため、中央銀行は資産の健全性を保つある。前者 は中央銀行 の 銀行券発行に伴 い 発生

ことなく銀行券 をむやみに発行 することは許されする利益であり、後者は政府の貨幣（硬貨）発行ない。

に伴い発生する利益である。
もし中央銀行 が 銀行券発行 の見返りに取得した金融資産を将来にわたり永久に保有し続けると

3．銀行券と政府紙幣 の 相違
次に中央銀行が 発行する銀行券と政府が 発行

仮定すれば、言い換えれば、保有する見返り金融する政府紙幣は原理的に一体どこが違うのであろ

資産を中央銀行 が途中で売却し銀行券を回収す

15）

うか 。結論的にいえば、両者は、同じ通貨であっることはないと仮定すれば、理論的には「銀行券ても、①発行が「信用（債権・債務）関係」を通じた発行の利益 の割引現在価値」は「貨幣（硬貨）発ものか否か、②発行が「内生的」か「外生的」か、行の利益」に等しくなる。このため、長期的に見れ③発行が「ビジネス行為」か「行政行為」かといっば、銀行券発行の利益を「機会費用シーニョレッ

た点において、全く質が異なるのである。すなわち、ジ」で捉えようと「マネタリー・シーニョレッジ」で中央銀行券 は信用関係を通じて内生的に発行さ捉 えようと同じになるので、シーニョレッジをどちれ、その 行為はビジネス行為であるのに対し、政らの方法で捉 えても問題ないと主張されることが

府紙幣 は信用関係とは無関係に外生的に発行さ

ある。

4

4

4

4

4

4

4

れ、その行為は行政行為といえる。このように両者

しかし、このことは論理的には正しくても、金融は全く質の 異 なる通貨 であることを認識 すること政策論として考えた場合 には大きな問題 がある。

が重要である。

その問題とは、中央銀行は保有する金融資産を将

政府紙幣を発行することは、信用関係の中で生来にわたり売却せず満期が到来しても借り換えに成、消滅する信用通貨の基本原則を破るものであ

より永続的に継続保有 すると仮定する点にある。

り、歴史を大きく元に戻すものといえる。歴史を振つまり、この仮定は銀行券 の債務性を実質的に否り返 れば、通貨の発行を国家の手から離し、中央定しているのである。将来 の経済状況如何により銀行という制度を形成してきたことが 一番 の根幹

インフレを抑制する事態が 発生すれば、中央銀行のところであり、そうした教訓を忘れてはならない。

は保有 する金融資産を売却し銀行券 の回収を図ることが 当然 あり得 る。近年 の 非伝統的金融政策のもとで大量に購入された金融資産は、その政

4．シーニョレッジ 問題
通貨 の 発行特権を行使 することに伴 い政府 や

策 の 終了とともにいずれ 売却される必要 がある。

中央銀行に発生する利益をシーニョレッジと呼ぶ

銀行券 の 発行により入手した金融資産を将来 に

16）が、これには2つのタイプがある 。1つは
「機会費

わたり永続的に保有し、これを減らすことがないと用シーニョレッジ」（通貨発行の見合い資産から得仮定することは、中央銀行の金融政策そのものを

4

4

4

4

られる金利収入と通貨の製造原価等 の差額）で否定することに他ならない。

4あり、もう1つは「マネタリー・シーニョレッジ」（通（2015）を参照のこと。
15）詳細な分析は小栗誠治（2000）、同（2006）、同（2015）を16）詳細な分析は小栗誠治
参照のこと。

108

彦根論叢

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金融危機時における中央銀行 の「最後 の 貸し

5．
「最後 の 貸し手」機能

手」機能の発動にあたっては、「システミック・リス（1）バジョット原則

中央 銀 行 の「 最後 の 貸 し 手（Lender of Last

クの顕現化の惧 れがあること」という前提 が根源

Resort）」機能は、物価の安定という狭義の金融的なものであった。従来 の「銀行型システミック・

17）

政策と並ぶ中央銀行 のコア業務である 。
「最後リスク」においては、システミック・リスクに至る経の貸し手」機能に関しては、バジョット（Bagehot）

路として銀行間の債権・債務関係を通じて危機ががその 著書『 ロンバード 街−金融市場 の 解説 』

伝播するメカニズムが想定されていた。しかし、今（1873年）において、金融危機時に中央銀行の採次のグローバル金融危機においては、これまでのるべき行動について「バジョット原則」と呼ばれる銀行だけでなく、銀行と類似の財務構造を持った18）

有名 な基本原則を 提示した 。すなわち、「金融

証券会社 やヘッジファンド等 のノンバンクによる危機の動揺を防ぐために、中央銀行は、ソルベン

システミック・リスクが 発生し、大きな問題となっトで あ るが 一 時的 な 流 動 性不足（solvent but

た。こうしたシステミック・リスクは「銀行類似型

illiquid）に陥った銀行に対し、優良担保を徴求

システミック・リスク」と呼ぶことができる。さらにのうえ、高金利（ペナルティ・レート）で、無制限に今回の危機においては、上記のタイプとは異なる貸出を行うべきである」。バジョット原則に関しては、 新しい形 のシステミック・リスクを経験した。それ
ソルベンシーと優良担保 の関係、担保評価 の問はある特定の資産市場の価格が急落することによ

題、流動性とソルベンシーの 識別、ペナルティ・り、資産の市場流動性が大幅に低下し、最悪の場

レートの 含意など 検討 すべき重要 な課題 が存在

合は市場流動性が枯渇してしまうというシステミッ

するが、この点について筆者は別稿（2016 年）におク・リスクである。これは「市場型システミック・リ

いて詳細な考察を行ったところである。

スク」と呼 ばれる新しいタイプのシステミック・リ

バジョット原則は当時 の金本位制のもとにおいスクである。

て金融危機 が 発生した際に中央銀行 が 採るべきこうしたシステミック・リスクの性格 の変化に対原則を示したものであるが、この金言（dictum）は応し、金融危機時 の中央銀行の「最後の貸し手」

進化を遂げつつも現代のセントラルバンカーに対機能も、従来 の「銀行型システミック・リスク」にしても重要な指針として引き継がれ、現在も生きて対応した「古典的な最後の貸し手」機能のほか、こいる。

の系譜に連なる「銀行類似型システミック・リスク」に対応した「銀行類似機関に対 する最後 の 貸し

（2「）最後の貸し手」機能の進化

手」機能、さらには、新しい「市場型システミック・

近年の2007年のグローバル金融危機以降、金リスク」に対応した「最後のマーケット・メーカー

融資本市場 の 深化とグローバル化を 背景 に、危（Market Maker of Last Resort）」機能へと、そ

機 の 伝播メカニズムに大きな変化 が生じ、これにの概念を拡張してきた。加えて、金融グローバル化

伴い「最後の貸し手」機能の概念も拡張してきた。

を背景として生まれた「グローバル 型システミック・
リスク」に対応した「最後 のグローバルな貸し手「最後の貸し手機能」に関する詳細な分析は小栗誠治
17）（1999）、同（2016）を参照のこと。

18）Bagehot, W.,（13）.

中央銀行の本質を再考する

小栗誠治

109

（Global Lender of Last Resort）」と呼ばれる機「銀行的性格」に関し考察した。本章 では中央銀能（例えば中央銀行間の外貨スワップ 協定に基づ行の3つ目の特徴である「独立性」について検討 す

く外貨資金の供給など）も発展した。

る20）。

6．中央銀行 の自己資本

1．中央銀行 の 独立性を巡る近年 の 変化と挑戦

中央銀行の銀行的性格、銀行券の債務性の検中央銀行 の 独立性を巡る議論 は、歴史的にみ討に関連し、中央銀行の自己資本について触れてれば中央銀行 の 創設以来 の大きなテーマである

おきたい19）。中央銀行の自己資本 の役割に関してが、21世紀入り後、中央銀行を巡る状況は以下のは、中央銀行 やIMF関係者 からはその重要性 がとおり大きな変化をみせており、これに伴 い従来主張されることが 多いのに対して、学者 は中央銀の独立性の議論もチャレンジを受けている。

行にとって自己資本は重要でないという見方をとることが多い。

第1の変化は、デフレ的な傾向が世界的になってきたことである。これまで中央銀行 の 独立性は

しかし、中央銀行の自己資本が減少し、政府のインフレとの闘いの中で論じられてきたが、もはや財政的な支援に依存せざるを得なくなった場合に中央銀行の独立性を反インフレ策としてだけで論は、中央銀行 が自らの 判断 で適切な政策 や業務じることは適当でなくなった。しかし、デフレや低の運営を行うことが困難となり、その結果、通貨のインフレへと環境が変わっても、政治が金融政策信認を維持することが難しくなる可能性がある。し

に介入することの問題 は、高インフレの 状況の 場

たがって、中央銀行は、やや長い目で見て適正な合と全く同様 に存在する。このことは現在 の日本

自己資本 の水準を保 つことを目途としつつ、その銀行と政府の関係をみれば明らかである。

範囲内で情勢に即して機動的に行動するというプ

第2の変化は、財政収支の悪化が世界的にみらラクティスが多くの国で確立している。これは純粋れるようになったことである。欧州もわが国も、現に経済理論的な動機 に基 づくものというよりも広在、中央銀行 は国債管理 のために長期金利を低く政治経済学的な観点によるものである。中央銀利に維持するという金融政策を営む状況に陥って行にとって自己資本は政策や業務を円滑に運営す

しまい、金融政策 が財政からの制約を受けている。

る上での基盤を提供するものであり、重要な意義

先進国中央銀行の間では、こうしたフィスカル・ドを有している。

ミナンス（財政による金融政策の支配）に対 する

危機感が非常に強い。

IV 中央銀行の独立性

第3の変化は、金融システム安定策は20世紀末頃には中央銀行から分離される傾向にあったもの

本稿では、「中央銀行とは公共目的を使命とすの（例えば、イングランド銀行では金融システム安る政府から独立した銀行である」と中央銀行の概定策を金融サービス庁 へ分離）、グローバル金融念を規定した上で、Ⅱでは中央銀行の「公共目的」

危機以降、これを再び中央銀行に担わせるべきでについて 検討し、次 いでⅢにおいて中央銀行 のあるという認識 が共通化してきたことである。金融（2017b）を参照のこと。
19）詳細な分析は小栗誠治

110（2017a）を参照のこと。
20）詳細な分析は小栗誠治

彦根論叢

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システム安定策 は、物価安定策と違って、準財政である日本銀行 の 独立性 の問題 は、憲法第 65条

政策的な側面を持っており、この扱いが独立性のの「行政権は内閣に属する」の解釈の問題、すなわ

観点で非常に厄介な問題になりかねないというの

ち日本銀行 の業務 は行政権 の 行使 か 否 かとしてが現状である。

議論 されることが 多 い。1997年 の日本銀行法改正時に最も紛糾したのもこの行政権の問題であっ2．対政府信用供与 の 禁止と財政規律た。しかし、中央銀行の独立性を考察するに当た中央銀行 の 独立性にとって対政府信用の禁止

り、統治機構に関する憲法の「権力分立」の原理には、最も基礎的な要件である。わが国では財政法まで立ち戻れば、中央銀行と行政府という単線的（昭和22年施行）において、第5条で公債及び借入な関係ばかりでなく、中央銀行と立法府・司法府の制限、第 7条で財務省証券及び一時借入の制限

や国民との複線的な関係まで視野に入れることがを規定しており、対政府信用に歯止めをかけてき可能となる。

た。しかし現行財政法においても、財政法第5条のこうした視点から日本国憲法の制定過程にまで「ただし書き」条項の運用上の問題 が存在すること、 立ち返って検討した時、結論のみを述べれば、通特別会計 については別途措置を講じる余地 があ

貨 の 発行 および 調整 の権限については「第83 条

ること等の問題もある。

財政（国の財政を処理する権限は、国会の議決に一方、こうした日本銀行の国債の直接引受けの基 づいて、これを行使しなければならない。）」に

禁止とは別に、日本銀行が流通市場から国債を買吸収される形で規定されていると解釈することがい入れることについては、法律上の制約はない。現可能である。つまり通貨の 発行および 調整 の権限

実には、長期国債の売買や保有残高について日本

は「国会 の議決に基 づいて」なされる趣旨ではな

銀行は「国債購入 ルール」や「銀行券ルール」を設

かったかと解される。このように憲法第83 条 が 通けることによって、財政規律への配慮を払ってきた。

貨について規定していると読み込むことができるとしかし、2013 年 4月の 異次元金融緩和政策 の 実

すれば、憲法には通貨価値が念頭に置かれており、施と同時に前者は廃止され、後者も一時停止され通貨価値については、第83条 が定めるとおり、国るに至った。こうした結果、わが国では、直接間接会の議決が要求されることになる。したがって、通を問 わず日本銀行による対政府信用の 供与自体貨価値を維持する権限は内閣（行政府）ではなくが大きな問題となっている（日本銀行保有国債残国会（立法府）に帰属するということになる。このた

高 の同行総資産に占める割合 は85％＜2018年3め中央銀行を内閣 の 統制 から切り離した 形で 設月末＞）。

置するとしても、それが通貨価値の安定の要請に適っている限りで憲法違反とはならない。

3．中央銀行 の 憲法的位置付 け

なお、近年の問題として、日本銀行が準財政的

中央銀行 の 独立性については、一国 の 統治機行動をとる場合（例えば、株式の購入や政策貸出

構 の中でこれをいかに位置付けるかという観点かの実施など）、中央銀行の 独立性により国会 のコら考察することが重要である。わが国の中央銀行

ントロールがほとんど及ばないが、これは果たして中央銀行の本質を再考する

小栗誠治

111

憲法 の 予定していることか、検討されるべき重要21）な問題である 。

する信条である。通貨の健全性は市場が健全であるための基盤を形成している。健全な通貨を追い求めているのが中央銀行である。中央銀行は「通V

中央銀行 の本質

貨の番人（guardian of the integrity of money）」
であるといわれる。 integrity とは「完全なもの」

以上、中央銀行を規定する3つの 特徴、すなわとか「正直で信用できるもの」という意味であるが、ち、中央銀行 の 公共目的、 in the market の 存

通貨が「完全なもの」として機能するためには、通在としての中央銀行の銀行的性格、政府からの独貨価値の安定・維持が不可欠である。

立性について検討してきた。本章では、これまでの第3の理念 は、「政治に対し中立性・自律性を考察 の中から導き出される中央銀行 の理念 や信維持する」ということである。これは中央銀行の目

条とは何か、またそうした理念 や信条を反映して的を守るための行動に関する信条であり、Ⅳで検金融政策 の 運営や手段に要求される原則 は何か討した中央銀行の独立性がこれである。

を明確にしたい。

重要なことは、これらの3つの理念 がバラバラに

中央銀行の行う金融政策や銀行業務には中央あるのではなく三位一体 であり、長い歴史の中で銀行であるが故の特徴的な行動規範や基本姿勢

鍛えられ 再確認を重ねながら形 づくられてきたとといったものが存在している。それは中央銀行 のいうことである。

長い歴史と伝統の中で自ずと醸成されてきたもの

以上のような中央銀行 の 伝統的な理念 や信条であり、中央銀行 の理念 や信条ということができは、同じように公共的使命を持 つといっても権力る。その 理念 や 信条 は3つの 柱 からなり、三幅対の主体 である国家機関とは異質のものであり、法（triad）をなしている22）。

的制度 がいくら変 わろうとも、中央銀行 はやはり第1の理念は、「自由な市場メカニズムを尊重す「市場性に沿った独自の存在」と考えられてきた。

る」ことである。中央銀行は歴史的にいえば、市場

これは、市場経済の内部における通貨の番人といの中で生まれ市場 の人々によって運営されてきたう伝統とこれを支 えてきた自由思想によるものでin the market の存在なので、そのことを考えれある。Ⅲで述べた銀行券 の債務性、シーニョレッジ、

ば自由な市場を尊重 するのは自然であり、生得 の中央銀行 の自己資本 などはいずれも中央銀行 の信条といえる。金利機能の 発揮は自由な市場メカ

市場的性格 を背景とした問題であった。上記 の3

ニズムの端的な象徴であるが、近年 のように中央つの理念 や信条は中央銀行の本質を端的に示し銀行がゼロ金利に陥り、量的緩和に頼らざるを得たものであり、言い換えれば中央銀行の哲学を表ない局面とは、中央銀行が「自ら金利機能を封殺現したものといえる。

しつつ金融調節を行うという、大きな自己矛盾を23）抱える」 厳しい状況に他ならない。

こうした中央銀行の本質を反映し、中央銀行が行使する政策手段にもそれにふさわしい性格が要

第2の理念 は、
「通貨価値の 安定・維持 を最重求されてくる。それは「公共目的を使命としながら要視する」ことである。これは中央銀行の目的に関も、金融政策の手段は私法的」であること、すなわ（2018）p.158.
21）中里実（1984）pp.3-4.
22）西川元彦（2018）p.4.
23）福井俊彦

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彦根論叢

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ち、「商取引行為のなかに政策手段性を発見」することであり、そうした性格を有する金融政策手段

VI

中央銀行 の 一般原則
─結 びにかえて24）

こそ正統的とみなされてきた 。これは自由な市

場原理 の尊重という中央銀行 の歴史的付託によるものである。

民主主義社会において選挙で選 ばれないセン
トラル・バンカーが公共目的の使命から政策や業

一方、ボルカー（Volcker）は、中央銀行の特質務を実施するシステムの下では、中央銀行は国民として次のような三幅対を指摘する25）。すなわち、の信認を得ることが不可欠であり、そのためには、①「連続性（Continuity）」。すなわち、中央銀行

アカウンタビリティとこれを 実現するための 透明には長 い 経験 の 蓄積 があり、長期的視野 で 判断性が強く求められる。また、中央銀行 の実施 するすることができる。②「能力（Competence）」。すな

政策や業務は基本的に「控え目（parsimonious）」

わち、中央銀行は高度の専門的能力を有し、慎重であることが求められ、中央銀行は規律の担い手な討議とコミュニケーション 能力を 備えている。

でなければならない。一方、金融環境 の大きな変③「誠実性（Integrity）」。すなわち、中央銀行はア化に対してはイノベーティブ（innovative）に思考カウンタビリティを果 たし、かつ正直である。これし対応することもまた求 められる。中央銀行とは、らの三幅対も中央銀行 の 特質を的確に捉 えるも常に変化し続ける経済の中で、何が中長期的に持のであり、中央銀行 がこうした特質を維持 する限続可能な「通貨の安定」、すなわち「物価の安定」

り、今後ともその役割を果たし続けることができる

および「金融システムの安定」なのかを考えながらであろう。

日々の政策と業務を実施する組織である。

またキング（King ）は、「良い中央銀行」につい本稿における中央銀行 の本質に関する考察 をて組織的観点 から4つの 基準を提示している26）。

踏まえた時、中央銀行には最低限守るべき原則がすなわち、①中央銀行の目的が明確に規定されて存在すると筆者 は考える。そうした中央銀行 の一いること。②目的を達成 するための 手段と能力を般原則、より具体的には政策や業務の運営に当た有すること。③アカウンタビリティを十分に果 たす

り中央銀行が最低限守るべき原則を提示すれば、こと。④歴史と経験を踏まえた組織設計 がなされ以下のとおりである。

ていること。これらはいずれも中央銀行を組織設計の視点から評価する際の適切な基準ということ（政府との関係において中央銀行が守るべき原則）ができよう。キングの 基準 は上述のボルカーの中（1） 中央銀行 は 政府 に 対し直接 の 信用供与 を央銀行の 特質論と重なるところがあり、大変示唆行ってはならない。

的である。

─中央銀行 の 独立性にとって対政府直接信用 の 禁止 は 最も基礎的 な要件 である。中央
銀行が財政ファイナンスを行えば、政府の財
政規律 が弛緩し通貨の安定 が 損なわれる懸念 が大きい。さらに、直接間接を問わず中央「金銭は基本的に私24）法学者の中里実（2018）によれば、

25）Capie, Forrest and Fischer, Stanley and Goodhart,

法上の概念」（p.150）であり、「金銭の本質はソフト・ロー（金Charles and Schnadt, Norbert,（14）p.344.

銭を用いる者の間の法的拘束力のない合意）によって創り出されたオプション（」p.129）であると指摘する。

中央銀行の本質を再考する

26）King, Mervyn,（2）.

小栗誠治

113

銀行 の対政府信用供与 のあり方について中の基準となる原則に改めて立ち返り、これを確認

央銀行は規律を保持すべきである。

することは 極めて重要かつ意義 のあることと考え（2） 中央銀行 は財政政策に属する仕事 を行ってられる。中央銀行はその背骨を成す「セントラルバはならない。

ンキング・スピリット（central banking spirit）」

─国民に通貨を配る「再分配政策」は政府にを確り保持することが望まれる。

よる財政政策 の 領域 に 属する。選挙 で 選 ばれないセントラルバンカーが 財政政策 の 領

域 に踏み込 むことは 民主主義 や 憲法との関係から大きな問題を孕んでいる。中央銀行と参考文献に未来はあるか』岩波書店．
⦿岩村充（2018『金融政策）⦿小栗誠治（1999）「中央銀行の『最後の貸し手』機能─新日
本銀行法における位置付けと発動原則の検討を中心に─」

政府 の間の 役割分担を明確に規定し、これ『彦根論叢』第321号、pp.157-172.

を遵守することが極めて重要である。

⦿小栗誠治（2000）「中央銀行のシーニョレッジ，利益処分，資本」『滋賀大学経済学部研究年報』第 7巻、pp.105-118.

（民間との関係において中央銀行が守るべき原則）（3） 中央銀行はインソルベント（insolvent）な先への信用供与を行ってはならない。

─通常 の 金融政策 であっても、また金融危
機時の「最後の貸し手」の場合であっても、中央銀行 は市場 の中 の 銀行 であるからソルベ
ントな先に対してのみ「流動性（liquidity）」
を供給 するのが原則である。
「資本（capital）」
は創造できない。インソルベントな先 への資本 の供給は政府の任務である。
（4）中央銀行 はシステミック・リスクの防止に努めなければならない。

─中央銀行は公益が目的の「最後の貸し手」であるから、決済システムの円滑化や金融システム全体 の 安定性 を 維持 することがその任務である。個別金融機関の 救済 が 任務で

⦿小栗誠治（2006）「セントラル・バンキングとシーニョレッジ」『滋賀大学経済学部研究年報』第13巻、pp.19-35.
⦿小栗誠治（2010）「中央銀行券の債務性と政府紙幣の特質に 関 す る 研 究 」 滋 賀 大 学 経 済 学 部 Working Paper

No.126.
⦿小栗誠治（2014）「中央銀行は何をしているか ─ セントラル・
バンキングの本質を巡るいくつかの論点─」『彦根論叢』第401号、pp.34-51.
⦿小栗誠治（2015「）銀行券、シーニョレッジの本質とその会計的把握」『彦根論叢』第 405号、pp.92-111.
⦿小栗誠治（2016「）『最後の貸し手』機能と現代のセントラル・
バンキング─ バジョットを再考し、中央銀行の本質を考える─」『拓殖大学論集 政治・経済・法律研究』第19 巻第1号、pp.73-109.
⦿小栗誠治（2017a「）日本銀行の独立性再考─法的位置付けと新しい挑戦─」『彦根論叢』第 411号、pp.66-83.

⦿小栗誠治（2017b）「中央銀行の債務構造と財務の健全性
─銀行券、準備預金および自己資本─」『彦根論叢』第 414号、pp.98-113.
⦿白川方明（2015）「中央銀行とは何か ─教科書、実際、挑戦

はない。

─」
『第23回 産研アカデミック・フォーラム

中央銀行 の 近年 の政策 がこれまで 経験したことのない未踏 の 領域に踏み込 んでいる今日こそ、
これまで受け継がれてきた中央銀行の本質、行動

114

21世紀の中央銀行』No.23（早稲田大学産業経営研究所）.
と金融の法的構造』有斐閣.
⦿中里実（2018『財政）⦿西川元彦（1984）『中央銀行─ セントラル・バンキングの歴
史と理論─』東洋経済新報社．

彦根論叢

Autumn / Sep. 2018 / No.417

⦿福井俊彦（2018）「日本銀行法改正とその問題意識」、野村総合研究所『第 44回 金融市場パネル 議事概要』（2018年 4月3日）.
⦿吉田暁（2002）『決済システムと銀行・中央銀行』日本経済評論社 .
⦿Bagehot, W.,（13）, Lombard Street: A Description of

⦿Tucker, Paul,（21）, Unelected Power: The Quest for Le-

gitimacy in Central Banking and the Regulatory State,
Princeton University Press.
⦿Volcker, Pau l,（ 1 ）, The Tr iu mph of Centra l

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中央銀行の本質を再考する

小栗誠治

115

A Reconsideration on the Essence of Central Bank
Public nature, Banking nature, Independence
and General principles of Central bank

Seiji Oguri

In this article, central bank is defined as theindependent bank which operates for the public purpose.
Based on this definition, the following things
are considered. (1) What the public purpose ofcentral bank is, what central bank does, themonetary policy framework in recent years andits evaluation. (2) Banking nature of central
bank, debt characteristics of bank note, difference between bank note and government note,
seigniorage problem, lender of last resort function. (3)The changing aspects of central bankindependence in recent years and its relations
with the constitution. Taking those into account, (4) the essence or philosophy of central
bank is extracted, and (5) the general principles
of central bank are presented.
The essence of central bank is as follows; central bank respects market mechanism, regards
the monetary stability as most important purpose, and maintains neutrality or autonomy forpolitics. Three of these make a triad.

116

THE HIKONE RONSO

Autumn / Sep. 2018 / No.417

A Reconsideration on the Essence of Central Bank

Seiji Oguri

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