Research

SPIVA®日本スコアカード
寄稿者
Priscilla Luk
マネージング・ディレクター

概要•

グローバル・リサーチ及びデザイン

S&P ダウ・ジョーンズ・インデックスは 2002 年に SPIVA 米国スコア
カードを最初に発行しました。それ以来、このスコアカードはパッシ

priscilla.luk@spglobal.com

ブ運用とアクティブ運用の議論において高い注目を集める調査となっ

Tim Wang
シニア・アナリストています。当社はスコアカードの対象を順次拡大しており、現時点でグローバル・リサーチ及びデザインはオーストラリア、カナダ、欧州、インド、南アフリカ、ラテンアメ

tim.wang@spglobal.com

リカ、中東・北アフリカ、及び日本が調査対象に含まれています。
•

SPIVA 日本スコアカードでは、アクティブに運用されている日本の投資信託についてそれぞれのベンチマーク指数に対するパフォーマンス
を 1 年、3 年、5 年、10 年の投資期間にわたり報告します1。

•

このスコアカードでは、774 以上の日本の大型株・中小型株の株式ファンドに加えてグローバル市場、国際市場、新興国市場、及び米国市場に投資する 784 以上の外国株式ファンドのリターンを評価しました。

•

国際株式市場は 2021 年上半期に国内株式市場よりも堅調なリターンとなりました。ただし、国内株式ファンドよりも外国株式ファンドの方が、それぞれのベンチマーク指数をアンダーパフォームしたファンド
数が多くなりました。

•

日本の株式ファンドについては、年間のアクティブ運用ファンドとベンチマーク指数のパフォーマンス比較では一貫した傾向は見られませんでした。しかし、過去 10 年間のパフォーマンスを見ると、ほとんどのカテゴリーにおいてアクティブ運用ファンドの大部分が一貫してベンチマーク指数をアンダーパフォームしています。

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1

使用されるファンドのリターンは、報酬（募集手数料を除く）を控除後のものです。

SPIVA Japan Scorecard

Mid-Year 2021

図表 1: 2021 年上半期のファンド平均および指数のパフォーマンス
ファンドの平均リターン (%)
ファンド・カテゴリー

比較する指数指数をアンダー
パフォームした指数のリターン
(%)

均等加重

資産加重

ファンドの割合(%)

日本の大型株ファンド

S&P/TOPIX 150 指数

9.26

9.00

8.00

52.68

日本の中小型株ファンド

S&P 日本中小型株指数

9.92

7.36

7.62

73.89

全ての日本株ファンド

S&P 日本 500 指数

9.01

8.33

7.83

56.91

米国株式ファンド

S&P 500

23.90

24.62

22.11

55.91

グローバル株式ファンド

S&P グローバル 1200 指数

21.72

18.31

15.09

79.72

22.68

20.49

20.12

72.13

17.21

14.26

15.40

71.79

国際株式ファンド
新興国株式ファンド

S&P グローバル（日本を除く）1200 指数
S&P エマージング BMI 指数

出所：S&P ダウ・ジョーンズ・インデックス LLC、モーニングスター。2021 年 6 月 30 日現在のデータ。指数のパフォーマンスは円ベースのトータルリターンに基づいています。過去のパフォーマンスは将来の成果を保証するものではありません。図表は説明目的のために提示されています。

国内株式ファンド
•2021 年 6 月までの 12 ヶ月間において、S&P/TOPIX 150 指数及び S&P 日本中小型株指数は、それ
ぞれ 30.40%及び 22.96%の大幅な上昇となりました。同期間において、大型株ファンドの 58.1%
及び中小型株ファンドの 26.1%がそれぞれのベンチマーク指数をアンダーパフォームし、平均上昇
率はそれぞれ 29.94%および 28.31%となりました。

•

5 年及び 10 年の期間では、日本の大型株ファンドのそれぞれ 77.4%および 79.4%が S&P/TOPIX
150 指数をアンダーパフォームし、日本の大型株ファンドの均等加重平均リターンはベンチマーク
指数を下回りました。 これとは対照的に、日本の中小型株ファンドのカテゴリーでは、アンダー
パフォームしたファンドの割合ははるかに少なく、均等加重平均のファンド・リターンは S&P 日
本中小型株指数のリターンを上回りました。

•

2021 年 6 月現在、日本の大型株ファンド及び中小型株ファンドのそれぞれ 94.4%および 96.9%が1 年間にわたり生存しましたが、10 年間では生存率がそれぞれ 62.8%および 67.8%に低下しました。

外国株式ファンド
•2021 年 6 月までの 12 ヶ月間では、国際株式市場の堅調なリターンにもかかわらず、米国株式ファ
ンド、グローバル株式ファンド、及び国際株式ファンドの半数以上や、新興国株式ファンドの60%以上がそれぞれのベンチマーク指数をアンダーパフォームしました。

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2SPIVA Japan Scorecard•

Mid-Year 2021

5 年及び 10 年の期間では、全ての外国株式ファンド・カテゴリーにおいて、それぞれのベンチマ
ーク指数を上回ったファンドは 25%未満であり、全ての外国株式ファンドはベンチマーク指数と比較して均等加重平均ファンド・リターンが悪化しました。

•

外国株式ファンドの生存率は、全ての測定期間において国内株式ファンドよりも低い傾向となりました。 5 年および 10 年の期間では、外国株式ファンドの生存率はそれぞれ 75%および51.2%となりました。

アクティブ運用とパッシブ運用の議論に対する独自のスコアカード
インデックス運用とアクティブ運用の議論に関して目新しいものは何もありません。これは何十年にもわたり議論されているテーマであり、どちらか一方を強く支持する市場参加者は少なく、ほとんど
はインデックス運用とアクティブ運用の中間に位置しています。19 年前に SPIVA スコアカードを発行して以来、このスコアカードはパッシブ運用とアクティブ運用の議論において大きな注目を集めてきました。ここ 10 年以上にわたり、スコアカードの主な数値が両サイドの見解と異なる内容となった場
合、両方の支持者から熱狂的な議論が巻き起こりました。
SPIVA スコアカードにおいて広く引用されている主要数値以外にも豊富なデータセットがあり、これらのデータは測定手法 や、ユニバース構成、ファンドの生存などに関連しています。これらのデータセットが議論される機会は少ないものの、実際には非常に興味深い内容となっています。これらのデータセットは、次に列挙する SPIVA スコアカードの基本原則に関するものであり、スコアカードでは定期的にこの情報を提供しています。
•

生存バイアスの補正：多くのファンドは調査対象期間中に清算または統合される可能性があります。しかし、調査対象期間の開始時点で投資判断を行う者にとっては、後に清算または統合されることになるファンドも投資対象に含まれています。一般に入手可能なその他の比較レポートとは異なり、SPIVA スコアカードでは、生き残ったファンドだけではなく、清算または統合されたファン
ドも調査対象に含まれます。したがって、生存バイアスを排除することができます。

•

同一条件での比較：ファンドのリターンは、ファンドの投資カテゴリーにかかわらず、一般的なベンチマークと比較される場合が多いと言えます。SPIVA 日本スコアカードでは、同一のファンド・カテゴリーのベンチマークを使ってファンドのリターンを測定することにより、適切な比較を行っています。

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3SPIVA Japan Scorecard•

Mid-Year 2021

資産加重リターン：ファンド・グループの平均リターンは、均等加重方式だけを用いて計算される場合が多いため、100 億円のファンドのリターンも 1,000 万円のファンドのリターンと同じ様に平均値に影響することになります。しかし、SPIVA 日本スコアカードでは、均等加重平均と資産加重平均の両方を示しています。均等加重平均はファンドの平均パフォーマンスを測定している一方、資産加重平均は投資資金の平均パフォーマンスを測定していると言えます。

•

データのクリーニング：SPIVA スコアカードでは、より多くの資産を有するシェア・クラスだけを使用することで、複数のシェア・クラスを二重にカウントすることを避けています。これは、アクティブ・マネージャーのためのスコアカードとなるように意図されているため、インデックス・フ
ァンドや、レバレッジド・ファンド及びインバース・ファンド、その他の指数連動商品は除外されています。

S&P ダウ・ジョーンズ・インデックス、またはその関連会社はいずれも、インデックス・ファンドまたはアクティブ・ファンドに投資することの適切性に関して保証を行わず、または投資推奨も行いません。S&P ダウ・ジョーンズ・インデックスは、投資ファンド、または第三者が提供する投資ビーク
ル及び指数のパフォーマンスに基づく投資リターンを提供することを目指す投資ビークルを提案、推奨、販売、または促進することはありません。SPIVA 日本スコアカードは、SPIVA メソドロジーに従う統計資料を年 2 回発行し、統計資料の分析概要を提供します。さらに、S&P ダウ・ジョーンズ・イ
ンデックスは、このレポートの読者が SPIVA メソドロジーにも目を通し、データの抽出方法について理解することをお勧めします。

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4SPIVA Japan Scorecard

Mid-Year 2021

ベンチマークに対するファンドの平均累積リターン
日本の大型株ファンドとS&P/TOPIX 150指数の比
110

日本の中小型株ファンドと S&P日本中小型株指数の比較
140

較

130
105
120
100

110
100

95
90

米国株式ファンドとS&P500の比較

100

2021

2020

2019

2018

2017

2016

2015

2014

2012

2011
110

110

2013

Asset-Weighted Average Funds Relative Return
Equal-Weighted Average Funds Relative Return

80

2021

2020

2019

2018

2017

2016

2015

2014

2012

2011

90

2013

Asset-Weighted Average Funds Relative Return
Equal-Weighted Average Funds Relative Return

グローバル株式ファンドとS&Pグローバル1200指数の比較

100

90
90

80
70

80

60
70

国際株式ファンドとS&Pグローバル（日本を除く）

2021

2020

2019

2018

2017

2016

2015

2014

2012

2021

Asset-Weighted Average Funds Relative Return
Equal-Weighted Average Funds Relative Return

60

2021

2020

2019

2018

2017

2016

2015

2014

2012

2011

2013

Asset-Weighted Average Funds Relative Return
Equal-Weighted Average Funds Relative Return

2020

70

2019

70

2018

80

2017

80

2016

90

2015

90

2014

100

2013

100

60

2012

新興国株式ファンドとS&PエマージングBMI指数の比較
110

1200指数の比較

2011

110

2013

Asset-Weighted Average Funds Relative Return
Equal-Weighted Average Funds Relative Return

60

2021

2020

2019

2018

2017

2016

2015

2014

2012

2011

2013

Asset-Weighted Average Funds Relative Return
Equal-Weighted Average Funds Relative Return

40

2011

50

出所：S&P ダウ・ジョーンズ・インデックス LLC、モーニングスター。2021 年 6 月 30 日現在のデータ。指数のパフォーマンスは円ベースのトータルリターンに基づいています。図表は説明目的のために提示されています。過去のパフォーマンスは将来の成果を保証するものではありません。

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5SPIVA Japan Scorecard

Mid-Year 2021

レポート
レポート 1a：指数をアンダーパフォームしたファンドの割合（絶対リターン・ベース）
ファンド・カテゴリー

比較する指数

1 年(%)

3 年(%)

5 年(%)

10 年 (%)

日本の大型株ファンド

S&P/TOPIX 150 指数

58.13

70.53

77.40

79.40

日本の中小型株ファンド

S&P 日本中小型株指数

26.11

35.05

32.18

51.98

全ての日本株ファンド

S&P 日本 500 指数

49.27

66.23

64.19

69.04

米国株式ファンド

S&P 500

50.78

81.82

75.70

85.19

グローバル株式ファンド

S&P グローバル 1200 指数

54.69

63.68

79.67

93.62

57.14

87.10

87.27

94.34

64.20

73.49

86.25

97.14

国際株式ファンド
新興国株式ファンド

S&P グローバル（日本を除く）1200 指数
S&P エマージング BMI 指数

出所：S&P ダウ・ジョーンズ・インデックス LLC、モーニングスター。2021 年 6 月 30 日現在のデータ。表は説明目的のために提示されています。過去のパフォーマンスは将来の成果を保証するものではありません。

レポート 1ｂ：指数をアンダーパフォームしたファンドの割合（リスク調整後リターン・ベース）
ファンド・カテゴリー

比較する指数

1 年(%)

3 年(%)

5 年(%)

10 年 (%)

日本の大型株ファンド
日本の中小型株ファンド

S&P/TOPIX 150 指数

45.00

75.86

82.35

78.74

S&P 日本中小型株指数

29.65

36.45

40.59

60.45

全ての日本株ファンド

S&P 日本 500 指数

41.58

68.67

75.05

70.50

米国株式ファンド

S&P 500

50.78

82.58

81.31

85.19

グローバル株式ファンド

S&P グローバル 1200 指数

43.75

65.09

81.87

91.49

60.32

85.48

89.09

94.34

96.30

86.75

96.25

94.29

国際株式ファンド
新興国株式ファンド

S&P グローバル（日本を除く）1200 指数
S&P エマージング BMI 指数

出所：S&P ダウ・ジョーンズ・インデックス LLC、モーニングスター。2021 年 6 月 30 日現在のデータ。リスク調整後リターンは、測定期間における年率の平均月次リターンを月次リターンの年率標準偏差で割ったものとして計算されています。表は説明目的のために提示されています。過去のパフォーマンスは将来の成果を保証するものではありません。

RESEARCH | SPIVA

6SPIVA Japan Scorecard

Mid-Year 2021

レポート 2：ファンドの生存率
ファンド・カテゴリー

開始時点のファンド数

生存率(%)

日本の大型株ファンド

320

94.38

日本の中小型株ファンド

226

96.90

全ての日本株ファンド

546

95.42

米国株式ファンド

128

94.53

グローバル株式ファンド

256

96.88

国際株式ファンド

63

88.89

新興国株式ファンド

81

87.65

全ての外国株式ファンド

528

93.94

日本の大型株ファンド

319

85.58

日本の中小型株ファンド

214

93.46

全ての日本株ファンド

533

88.74

米国株式ファンド

132

84.85

グローバル株式ファンド

212

86.79

国際株式ファンド

62

82.26

新興国株式ファンド

83

80.72

全ての外国株式ファンド

489

84.66

日本の大型株ファンド

323

76.78

日本の中小型株ファンド

202

85.15

全ての日本株ファンド

525

80.00

米国株式ファンド

107

83.18

グローバル株式ファンド

182

76.37

国際株式ファンド

55

72.73

新興国株式ファンド

80

62.50

全ての外国株式ファンド

424

75.00

日本の大型株ファンド

301

62.79

日本の中小型株ファンド

177

67.80

全ての日本株ファンド

478

64.64

米国株式ファンド

27

48.15

グローバル株式ファンド

141

54.61

国際株式ファンド

53

60.38

新興国株式ファンド

70

38.57

全ての外国株式ファンド

291

51.20

1年

3年

5年

10 年

出所：S&P ダウ・ジョーンズ・インデックス LLC、モーニングスター。2021 年 6 月 30 日現在のデータ。表は説明目的のために提示されてい ます。過去のパフォーマンスは将来の成果を保証するものではありません。

RESEARCH | SPIVA

7SPIVA Japan Scorecard

Mid-Year 2021

レポート 3：ファンドの平均パフォーマンス(均等加重)指数/ピアグループ

1 年（%）

3 年(年率換算)(%)

5 年(年率換算)(%)

10 年(年率換算)(%)

S&P/TOPIX 150 指数

30.40

8.46

12.86

11.06

日本の大型株ファンド

29.94

6.87

11.77

10.83

S&P 日本中小型株指数

22.96

2.92

9.79

11.34

日本の中小型株ファンド

28.31

5.84

13.13

14.20

S&P 日本 500 指数

28.50

7.18

12.22

11.13

全ての日本株ファンド

29.30

6.50

12.33

12.12

S&P 500

44.85

18.75

19.51

18.55

米国株式ファンド

49.23

13.61

14.83

12.72

S&P グローバル 1200 指数

43.21

15.46

17.22

14.70

グローバル株式ファンド

43.46

15.27

15.72

11.67

44.16

16.01

17.56

14.99

国際株式ファンド

41.37

12.67

13.95

11.20

S&P エマージング BMI 指数

44.02

11.66

14.96

8.25

新興国株式ファンド

39.07

9.45

10.93

5.70

S&P グローバル(日本を除く)
1200 指数

出所：S&P ダウ・ジョーンズ・インデックス LLC、モーニングスター。2021 年 6 月 30 日現在のデータ。指数のパフォーマンスは円ベースのリターンに基づいています。表は説明目的のために提示されています。過去のパフォーマンスは将来の成果を保証するものではありません。
レポート 4：ファンドの平均パフォーマンス（資産加重）指数/ピアグループ

1 年（%）

3 年(年率換算)(%)

5 年(年率換算)(%)

10 年(年率換算)(%)

S&P/TOPIX 150 指数

30.40

8.46

12.86

11.06

日本の大型株ファンド

30.01

7.07

11.85

10.68

S&P 日本中小型株指数

22.96

2.92

9.79

11.34

日本の中小型株ファンド

29.62

5.68

12.43

12.19

S&P 日本 500 指数

28.50

7.18

12.22

11.13

全ての日本株ファンド

29.88

6.45

12.02

11.11

S&P 500

44.85

18.75

19.51

18.55

米国株式ファンド

44.63

18.62

18.14

12.67

S&P グローバル 1200 指数

43.21

15.46

17.22

14.70

グローバル株式ファンド

46.11

19.25

17.69

12.82

44.16

16.01

17.56

14.99

国際株式ファンド

44.04

14.18

15.22

11.28

S&P エマージング BMI 指数

44.02

11.66

14.96

8.25

新興国株式ファンド

44.34

14.16

14.91

6.27

S&P グローバル(日本を除く)
1200 指数

出所：S&P ダウ・ジョーンズ・インデックス LLC、モーニングスター。2021 年 6 月 30 日現在のデータ。指数のパフォーマンスは円ベースのリターンに基づいています。表は説明目的のために提示されています。過去のパフォーマンスは将来の成果を保証するものではありません。

RESEARCH | SPIVA

8SPIVA Japan Scorecard

Mid-Year 2021

レポート 5：ファンド・パフォーマンスの四分位数の区切り点
ファンド・カテゴリー

第3四分位数第 2 四分位数

第 1 四分位数

日本の大型株ファンド

26.34

29.85

33.63

日本の中小型株ファンド

23.37

28.19

32.51

全ての日本株ファンド

25.30

29.21

33.44

米国株式ファンド

40.10

45.29

55.32

グローバル株式ファンド

34.30

41.81

51.42

国際株式ファンド

34.83

43.39

49.25

新興国株式ファンド

34.07

42.21

47.11

日本の大型株ファンド

4.57

6.62

9.18

日本の中小型株ファンド

2.63

5.27

7.60

全ての日本株ファンド

3.44

6.15

9.09

米国株式ファンド

9.99

12.55

17.55

グローバル株式ファンド

8.38

14.18

18.95

国際株式ファンド

9.81

11.54

15.15

新興国株式ファンド

6.91

9.56

12.38

日本の大型株ファンド

10.19

11.57

13.28

日本の中小型株ファンド

10.37

12.28

15.08

全ての日本株ファンド

10.23

11.92

13.77

米国株式ファンド

9.47

14.78

19.84

グローバル株式ファンド

10.11

13.48

17.26

国際株式ファンド

10.44

15.92

16.96

新興国株式ファンド

8.29

10.85

13.97

日本の大型株ファンド

9.45

10.50

11.48

日本の中小型株ファンド

10.77

13.32

16.85

全ての日本株ファンド

9.86

10.97

13.20

米国株式ファンド

15.77

17.46

19.52

グローバル株式ファンド

9.53

12.03

13.52

国際株式ファンド

9.85

12.27

13.54

新興国株式ファンド

5.42

7.12

7.72

1年

3年

5年

10 年

出所：S&P ダウ・ジョーンズ・インデックス LLC、モーニングスター。2021 年 6 月 30 日現在のデータ。指数のパフォーマンスは円ベースのリターンに基づいています。数値は、測定された全期間において生存したファンドのユニバースから計算されています。表は説明目的のために提示されています。過去のパフォーマンスは将来の成果を保証するものではありません。

付属資料 A:用語集
SPIVA のスタイル及びモーニングスターのファンド分類RESEARCH | SPIVA

9SPIVA Japan Scorecard

Mid-Year 2021

日本に本籍を置く全てのファンドで、パフォーマンスの測定期間において月末データが入手可能なものについては、モーニングスターからデータを取得します。このデータには、選択期間における運用
継続中の日本のファンドや運用していない日本のファンド（統合されたか、または清算されたファンド）に関する最も包括的なデータが含まれています。ファンドは、モーニングスターのファンド分類
システムに基づいて分類されており、SPIVA 日本スコアカードは日本株式及び外国株式のカテゴリーをカバーしています。

日本株ファンド

SPIVA 日本スコアカードは、大型株、中型株、および小型株ファンドなど主要な時価総額水準をカバーしています。S&P ダウ・ジョーンズ・インデックスはモーニングスターのファン
ド・カテゴリーを使用しており、これにより、ファンド・ポートフォリオの時価総額割り当てが決定されます。
モーニングスターの分類システムでは、スタイルに基づいて日本株ファンドを詳細に分類しています。規模の大きなサンプルを作成し、市場全体にわたり市場ベースのベンチマークと比較を行うために、S&P ダウ・ジョーンズ・インデックスはスタイル・ベースのカテゴリーを統合しました。バリューやグロース・スタイルのセグメントは過去 5 年間において一貫して識別することができないため、スタイルに基づく詳細な比較では、サンプル・サイズが制限されると考えられます。
モーニングスター・カテゴリーは、次の様に SPIVA ピアグループにマップされています。
図表 1：日本株ファンド：SPIVA カテゴリー及びモーニングスター・カテゴリー
SPIVA カテゴリー

モーニングスター・カテゴリー
Japan Fund Japan Large-Cap Value Equity

日本の大型株ファンド

Japan Fund Japan Large-Cap Growth Equity
Japan Fund Japan Large-Cap Blend Equity
Japan Fund Japan Small/Mid-Cap Value Equity

日本の中小型株ファンド

Japan Fund Japan Small/Mid-Cap Growth Equity
Japan Fund Japan Small/Mid-Cap Blend Equity

出所：S&P ダウ・ジョーンズ・インデックス LLC、モーニングスター。表は説明目的のために提示されています。

外国株式ファンドRESEARCH | SPIVA

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外国株式については、SPIVA 日本スコアカードでは、グローバル資産のアロケーターにとって興味深
い 4 つの主要なカテゴリー（米国、グローバル、国際、新興国ファンド）についてレポートします。
モーニングスター・カテゴリーは、次の様に SPIVA ピアグループにマップされています。
図表 2：外国株式ファンド：SPIVA カテゴリー及びモーニングスター・カテゴリー
SPIVA カテゴリー

モーニングスター・カテゴリー

米国株式ファンド

Japan Fund North America Equity

グローバル株式ファンド

Japan Fund World Equity

国際株式ファンド

Japan Fund World ex-Japan Equity

新興国株式ファンド

Japan Fund Emerging Multiple Country/Area Equity

出所：S&P ダウ・ジョーンズ・インデックス LLC、モーニングスター。表は説明目的のために提示されています。

ベンチマーク
選択されたベンチマークは図表 3 に示されています。全ての指数のリターンは円ベースのトータル・
リターンです（配当再投資を含む）。ファンドに係る投資費用は、指数のリターンから控除されていません。アクティブ・ファンドのリターンは費用控除後の数値ですが、販売手数料や応募費用についてはリターンから控除されていません。
選択されたベンチマークは、それぞれのファンド・ピアグループに分類されるファンドに対して最も一般的に採用されるベンチマークです。場合によっては、図表 3 に定められたベンチマークを採用しないファンドもあります。しかし、大多数のファンドでは、このレポートにおいて割り当てられたベンチマークに基づいてパフォーマンス目標を設定しています。したがって、このレポートでは適切かつ公正な調査を行っていると言えます。
図表 3：SPIVA カテゴリー及びそれらのベンチマーク
SPIVA カテゴリー

ベンチマーク指数

日本の大型株ファンド

S&P/TOPIX 150 指数

日本の中小型株ファンド

S&P 日本中小型株指数

全ての日本株ファンド

S&P 日本 500 指数

米国株式ファンド

S&P 500

グローバル株式ファンド

S&P グローバル 1200 指数

国際株式ファンド

S&P グローバル（日本を除く）1200 指数

新興国株式ファンド

S&P エマージング BMI 指数

出所：S&P ダウ・ジョーンズ・インデックス LLC、モーニングスター。表は説明目的のために提示されています。

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付属資料 B：用語集
指数をアンダーパフォームしたファンドの割合
生存バイアスを補正するため、調査対象期間の期初におけるファンドの数を分母とします。生存しているファンドの中で、指数をアウトパフォームしたファンドの数をカウントします。これにより、指数がアウトパフォームしたファンドの割合を決定 します。

生存率（%）
生存率は、調査対象期間の期初に存在しているファンドの中で、期末時点でも運用を継続しているファンドの割合を表します。

均等加重ファンドのパフォーマンス
特定のスタイル・カテゴリーにおける均等加重のリターンは、特定の月におけるカテゴリー内の全てのアクティブ運用ファンドの単純平均リターンを計算することで求められます。

資産加重ファンドのパフォーマンス
特定のスタイル・カテゴリーにおける資産加重のリターンは、特定の月におけるカテゴリー内の全てのアクティブ運用ファ ンドの加重平均リターンを計算することで求められます。各ファンドのリター
ンは純資産の合計により加重されます。資産加重リターンは、特定のスタイル・カテゴリーに投資された総金額のリターンをより正確に反映するため、ファンドのカテゴリー・パフォーマンスを示す指標としてより適切であると考えられます。
四分位数の区切り点
一連のデータにおける第 p パーセンタイル値は、そのデータの p%以上の値であると同時に、そのデー
タの（100-p）%以下の値となります。言い換えれば、その値とは、その値の p%より小さい部分と、その値の（100-p）%より大きい部分の 2 つの部分にそのデータを分ける値となります。第 1 四分位数
は第 75 パーセンタイル値であり、母集団の構成要素を下位の 75%と上位の 25%に分ける値となります。第 2 四分位数は第 50 パーセンタイル値であり、第 3 四分位数は第 25 パーセンタイル値となります。特定の期間におけるファンドのカテゴリー四分位数を決定する上で、ファンドの最大シェア・ク
ラスのリターンから報酬（販売手数料を除く）を控除したデータが利用されています。

生存バイアスRESEARCH | SPIVA

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Mid-Year 2021

調査対象期間中に清算されるファンドや、他のファンドと統合されるファンドは数多くあります。通常、ファンドのパフォーマンスが長期にわたり低迷した場合に、こうした状況が起こります。したがって、運用が継続されているファンドのデータのみを利用して、指数のリターンとファンドのリターンを比較した場合、ファンド・カテゴリーが有利となり、公正な比較とはなりま せん。したがって、
このレポートでは、こうしたバイアスを排除するために、（a）アウトパフォーマンスの計算の分母として、期初における特定のカテゴリー内の全てのファンドから構成される全体の投資機会セットを利用し、（b）各カテゴリー内で生存率を明確に示し、（c）期初において存在する全ファンドに基づき、各カテゴリーのピアグループの平均リターン・シリーズを構築します。

報酬
ファンドのリターンは、報酬（販売手数料を除く）を控除した後のものとなります。

指数
ベンチマーク指数は投資ビークルを提供し、これを基準にファンドのパフォーマンスを測ることが可能となります。

S&P/TOPIX 150 指数
S&P/TOPIX 150 指数は、日本の大型株ユニバースのパフォーマンスに連動するように設計されています。この指数は、極めて流動性の高い 150 銘柄から構成されており、日本市場の世界産業分類基準（GICS®）の各セクターにおける大手優良企業が組入対象銘柄となっています。

S&P 日本中小型株指数
S&P 日本中小型株指数は、S&P 日本中型株指数と S&P 日本小型株指数を合わせたものであり、日本の浮動株調整後時価総額において低いものから順に 30%までの銘柄で構成されています。この指数
は、S&P 日本 BMI 指数のサブセットであり、日本の株式市場のパフォーマンスを測定する包括的かつルールに基づいた指数です。

S&P 日本 500 指数
S&P 日本 500 指数は、日本市場のパフォーマンスに連動するように設計されています。指数構成銘柄
は、東京、大阪、または JASDAQ の証券取引所に上場している適格企業から選出されます。データ
は、東洋経済新報社の包括的データベースに基づいています。構成銘柄は、日本の株式市場における大型株、中型株、小型株をカバーしています。
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S&P 500
S&P 500 は米国市場の代表的な株価指数です。この指数は時価総額加重方式を用いて算出され、米国経済の主要業種における 500 社から構成されており、米国株式市場の時価総額の 80%をカバーしています。

S&P グローバル 1200 指数
S&P グローバル 1200 指数は世界の株式時価総額の約 70%をカバーしており、7 つの主要株価指数で構成され、各指数はそれぞれの地域で代表的な指数として受け入れられています。7 つの指数とは、
S&P 500（米国）、S&P 欧州 350 指数（欧州）、S&P/TOPIX 150 指数（日本）、S&P/TSX 60 指数（カナダ）、S&P/ASX オール・オーストラリアン 50 指数（オーストラリア）、S&P アジア 50 指数（日本を除くアジア）、S&P ラテンアメリカ 40 指数（ラテンアメリカ）となります。

S&P グローバル（日本を除く）1200 指数
S&P グローバル（日本を除く）1200 指数は 6 つの主要株価指数で構成されており、その多くはそれぞれの地域で代表的な指数として受け入れられています。6 つの指数とは、S&P 500（米国）、S&P 欧
州 350 指数（欧州）、S&P/TSX 60 指数 （カナダ）、S&P/ASX オール・オーストラリアン 50 指数（オーストラリア）、S&P アジア 50 指数（日本を除くアジア）、S&P ラテンアメリカ 40 指数（ラテンアメリカ）となります。
S&P エマージング BMI 指数
S&P エマージング BMI 指数は、S&P グローバル BMI 指数の中でエマージング市場に本拠地を置く全ての企業をカバーしています。ただし、浮動株調整後時価総額が 1 億ドル以上で、年間取引高が 5,000万ドル以上の銘柄が組入対象となります。

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