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アジア投資環境レポート 2017年4月10日号

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アジア投資環境レポート

20 17年 4月1 0日号

経 済 調 査 室

インド：政策金利コリドーの縮小は堅調なルピー相場の更なる支援要因となるのか【図１】 金利コリドーの縮小を決定(左)、急増した銀行部門の預金(右)(%)

政策金利と銀行間金利 (日次)

1312

11
107

預貸率と貸出･預金前年比 (月次)
預貸率(右軸)(%)

80

銀行間翌日物金利

限界貸出制度(MSF)金利

75

3070

20

預金(左軸)(政策金利)

リバース･レポ(RRP)金利54注) 直近値は2017年4月7日

32
2009

20112013

2015

2017(年)

消費者物価の前年比 (月次)560
注) 直近値は2017年2月

貸出(左軸)

02004 2006 2008 2010 2012 2014 201655出所）インド準備銀行(RBI)、CEIC、Bloomberg

201816(棒:左軸)

コア物価

総合物価

64

前週差

183(年)

流通現金残高と増減額 (週次) (兆ﾙﾋﾟｰ)

2510(兆ﾙﾋﾟｰ)

310765156(%)

925

レポ金利

12113598(%)

40【図２】 総合物価は低位だが底打ち(左)、現金流通量は回復中 (右)014-112-2

10残高(線:右軸)

注) コア物価は食品と燃料を除く
直近値は2017年2月-38注) 直近値は2017年3月31日-422012

2013

2014

2015

2016

2017 (年)62016

2017(年)出所）インド中央統計局、インド準備銀行(RBI)、CEIC

先週6日、インド準備銀行(RBI)は政策会合で政策金利を6.25%で据置くとともに、金RBIの声明は、足元で低水準の総合消費者物価の前年比(図2左、2月時点で+3.7%)は利コリドーの縮小を決定。リバース･レポ金利の引上げ(5.75%→6%)と限界貸出制度

今後徐々に上昇し、今年4-9月期に平均+4.5%、10-3月期に同+5%になると予想。物価(MSF)の引下げ(6.75%→6.5%)で同コリドーを政策金利±0.25%に狭めました(図1左)。の上振れリスクとして、(a)雨季の雨不足による食品物価の上昇、(b)公務員の住宅手当市場の予想外のコリドー縮小は、低下気味の銀行間翌日物金利を政策金利に近づけの引上げ(第7次給与委員会勧告による。物価押上げ幅予想は+1.0-1.5%pt)、(c)財サービることを意図したものとみられます。昨年11月の高額紙幣の廃貨に伴って銀行部門のス税(GST)導入による一時的な物価上昇、(d)一般政府の財政赤字の拡大などを列挙し預金が急増し(図1右)、短期金利は低下。RBIはこうした状況が緩和的と解釈されるこました。(d)に関しては、農民債務免除の動きに懸念を表明。北部ウッタル･プラデシとを懸念したと思われます。RBIは変動金利のターム物リバース･レポ入札で流動性をュ州の議会選挙で勝利した与党BJPの政権が同州で行う措置を念頭に置いた模様です。

吸収。今後も、流動性の水準を中立に戻すために、必要に応じて公開市場操作(OMO)

声明は物価の上振れ/下振れリスクは均衡しているとしつつ、上振れリスクを強調。

による資金吸収や現金預金準備率(CRR)の引上げを行う見込みです。なお、RBIは国債

内需の改善とともに企業の価格設定力が回復し投入価格の上昇が転化されやすいこと、などの担保が不要な常設預金制度(SDF)の新設も検討しているものの、RBI法の改正が産出ギャップが徐々に縮小しており、需要側からの圧力が生じやすいことを指摘しま必要なため時間がかかりそうな状況です。銀行預金として吸収された廃貨紙幣は、新した。高額紙幣の廃貨によって急減した流通現金の残高は徐々に回復(図2右)、一時大札の供給とともに引出され、銀行間の流動性は今後徐々に縮小すると予想されます。

きく悪化した企業の景況感(図3左)や耐久財消費の伸びも底を打ち上昇し始めています。

巻末の留意事項等を必ずご覧ください。

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アジア投資環境レポート 2017年4月10日号【図3】 回復する景況感(左)、3月よりルピー相場の上昇が加速(右) 主要州議会選挙以降、資本流入が加速しルピーが上昇
RBIの声明は、今後も中立的な姿勢を保つとし、将来の政策は今後のデータ次第と記述。今後の物価上昇が見込まれる中、+4%の物価目標を掲げる同行は今年末まで政策金利を据置きその後の利上げの開始時期を慎重に探る可能性が高いと考えられます。
通貨ルピーは年初から先週7日にかけて対米ドルで+5.7%上昇と(図3右)、主要アジ
ア通貨では韓国(+6.5%)に次ぐ上昇率を記録しました。2-3月実施のウッタル･プラデ
シュ州の議会選挙での与党BJPの圧勝の直後より、証券投資資本の流入が加速(図4左)。
同勝利に伴うモディ首相の求心力の向上によって経済改革の動きが加速し、2019年の(億米ﾄﾞﾙ)

購買担当者指数:PMI (月次)70603,000

製造業

552,800

502,400

外貨準備(左軸)

45注) 直近値は2017年3月402007↔

した健全な経済運営も同国への信認を高め、資本流入を促してきたと考えられます。

ルピー
高2,600

選挙を控える中でも大衆迎合策に走らず財政の健全性を重視し、RBIは高額紙幣の廃貨によって一時的に景気が鈍化する中でも中期的な物価の抑制を重視しました。こう直近値：2017年4月7日

3,200の今年度予算案を公表し(本レポート2月6日号 参照)、2月8日にはRBIが市場の予想外の金利据置きを行い政策の方向性を従来の緩和的から中立的に修正。政府は重要な週

384042444648505254565860626466
6870

3,400

下院総選挙でBJPが再選を果たすなどといった期待の高まりも背景と考えられます(本レポート3月13日号 参照)。また、同選挙に先立つ2月1日には、政府が財政再建志向(ﾙﾋﾟｰ/米ﾄﾞﾙ)

ルピー相場(右軸)

3,600

サービス業

65

為替相場と外貨準備

3,800

ルピー
安

直近値：
2017年3月31日2,200
2,0002009

2011

2013

2015

2017 (年)

2008

2010

2012

2014

2016(年)出所）Markit、インド準備銀行(RBI)、Bloomberg 恵まれた経済環境や高い実質金利が今後もルピーを下支えか
2013年半ばにかけて拡大した経常赤字が大きく縮小し(図4右)、国際収支は安定化。
落着いた物価の下で内需にけん引された底堅い景気拡大が続くなど恵まれた環境や、相対的に高い実質金利の水準なども、同通貨を支えているとみられます。

【図4】 加速する資本流入(左)、大きく縮小した経常赤字(右)(億米ﾄﾞﾙ)

60

400

100
20-200の要因に支えられ、ルピー相場は今後も底堅く推移すると予想されます。（入村）巻末の留意事項等を必ずご覧ください。

貿易-300

株式-20

所得-400-40-60
2013-500

注) 20日移動累計
直近値は2017年4月5日

場の上昇への警戒感は薄れている模様です。恵まれた経済環境、安定的な国際収支、健全な経済運営、経済改革による潜在成長力の改善期待、高水準の実質金利など多く経常収支-1000

双方向での市場介入を行ってルピー相場の変動を抑えてきたものの、3月上旬以降は資本流入が加速する中でルピー相場の上昇を容認。米ドル安基調が続く中で対ドル相サービス0

利水準の高い新興国通貨への資本流入が促されています。今回のRBIによる金利コリドーの縮小は、低下気味であった同国の短期金利の水準を押上げるでしょう。RBIは経常移転

200

債券本が流出。しかし、ヘルスケア改革法案が成立せず米政権の政策実行能力が疑われる中で、米長期金利は低下し米ドルは下落。主要国の金利変動の低下によって、実質金経常収支 (四半期)

30040

昨年11月の米大統領選挙の直後には、完全雇用に近い米国で大規模な減税やインフラ投資が行われ物価が上昇するとの懸念などから米長期金利が上昇し、新興国から資(億米ﾄﾞﾙ)

外国人純買越額(日次)-600注) 直近値は2016年10-12月期

-700
2014

2015

2016

2017 (年)2006 2008 2010 2012 2014 2016(年)

出所）インド証券取引委員会(SEBI)、インド準備銀行(RBI)、CEIC、Bloomberg

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