貴金属ウィークリー 第74号 – 2024年5月3日

Metals Focus – Precious Metals Weekly
貴金属ウィークリー 第 74 号 2024 年 5 月 3 日

ゴールド
FRBの政策発表を待つ投資家で１ヶ月ぶりに 2300ドル近くの低値で取引

シルバー
シャープは50億ドル規模のディスプレイ工場半導体部門をインドに設立する計画
を発表

プラチナ
アングロアメリカン、豪の資源大手 BHP が提示した390億ドル相当の買収案を、過小評価を理由に拒否

パラジウム
トヨタの3月の全世界の販売台数は前年比で 2.1% 減って 89万7000台、生産も10.3% 減で 80万7000台

トルコのシルバー地金輸入は、2023年の急減から回復の兆しなし
トルコのシルバー地金輸入は2023年に 26% 減り、今年に入ってからはさらに急激に縮小している。2024年1月と2月の輸入はわずか 66トンで、前年と比べると 76% も少ない。しかし、今の状況はトルコのシルバー輸入が2020年から2022年に大幅に急増した背景とともに捉えなければならない。
トルコは元々それほど多くのシルバー地金を輸入していたわけではなく、2010年代の輸入量は 200トンから 300トン の間を推移していた。しかし2020年に入ると輸入量が増え始め、2年後にはほぼ 2000トン近くに達し、過去最高となった。したがって昨年の 1485トンはマイナス 26% とはいえ歴代第二位。今年1月と2月の輸入量もコロナ禍以前の水準を上回っているのだ。
トルコの輸入が急激に増えた時期とその後減少に転じた時期は、米国の個人投資の動きに連動している。というのは、トルコに輸入されたシルバー地金の多くは米国市場で売買される投資商品になったからだ。その証拠に、米国のシルバーコインと小型インゴットの需要は、2021年から2022年に地政学的リスクが上昇し、マクロ経済的状況も悪化して安全資産が求められた時期に過去最高となった。この期間、米国の個人投資家需要は非常に強く、売り戻しも極端に少なかったために、投資商品は長い期間にわたって品薄になり、卸売と小売の両方でプレミアムが高騰した。これを背景に今までほとんど米国市場に参入していなかったトルコ (とスイス) が、インゴットなどの新たな供給先として浮上したというわけだ。 この辺りの詳
細は Silver Institute による最新の『 World Silver Survey 2024』を参照されたい 。
2023年に入るとトルコはいきなり地方銀行の危機に直面し、シルバーとゴールドの需要が急増した。米国の個人投資家需要は5月半ばから弱まり始めていたが、はっきりと減少傾向が現れたのは11月あたりだった。

Metals Focus による Precious Metals Weekly
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第74号 – 2024年5月3日
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この減少傾向は2024年に入っても続き、ディーラーの在庫が増加したところに新しい地金コインの発行が重なった。米国内の在庫のもたつきと需要の弱まりは、100オンスラウンドや1オンスラウンド 、その他のインゴット商品を米国に卸すトルコの業者にも影響し、前年比で二桁台の損失が発生した。今の米国市場では投資商品の品薄が解消され、新顔だったトルコの商品に対する需要は急激に減ってしまったというわけだ。
トルコがシルバーを輸入している国々にも変化がある。2022年はロシア (632トン)からの輸入が最も多く、中国 (524トン)、カザフ
スタン (255トン)、スイス (239トン)となっており、この4カ国でトルコのシルバー地金輸入の 83% を占めていた。
ところが、2023年にロシア、中国、カザフスタンからの輸入が止まり、前述4カ国のシェアは 53% に減った。トルコにとってスイスが最大のシルバー供給国となったわけだが、次に登場したのがアラブ首長国連邦(UAE) だ。2022年のUAEからの輸入はわずか0.6トンで、ほとんど無きに等しかったが、2023年には 321トンに増え、輸入全体の 20% を占める第二位に躍り出た。そして2024年はさらに増えており、現時点でトルコのシルバー輸入全体の30%を超えている。
ところで、UAEからトルコへの輸入が急増した時期は、同じくインドでもUAEからの輸入が急激に増えており、この背景となっているのは2022年に両国間で結ばれた India-UAE Comprehensive
Economic Partnership Agreement (CEPA)。この取り決めの中で、UAEからのシルバー地金の輸入関税は 10% からスタートして毎年 1% 減らされ、2031年にはゼロになるとされた。

トルコのシルバー地金輸入
Tonnes
2,500

2,000

1,500

1,000

500

0
2013

2014

2015

Europe
出典: S&P グローバル

2016
CIS

2017

2018

2019

Greater China

2020
UAE

2021

2022

Others2023

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しかしシルバーをこの CEPA の枠内で取引するためには原産地証明書と 3% の付加価値が必要となる。これはインドがUAEから輸入するシルバー地金は、インドが通常の輸入に課す関税と CEPAでの輸入関税の差が 3%を超えないと利益がなかったことを意味している。
これだからこそ、インド政府が CEPA枠外のシルバー地金の輸入関税を 15%に引き上げた2023年になって初めて、UAEからの輸入が増え始めたのだ。関税の差が 6% になった昨年、UAEからの輸入は 422トン、2024年に入ってもその流れは続いており、今年1月と2月で既に 1300トン近くが輸入されている。
しかし、UAEからトルコへのシルバー輸入が急増しているのは、一時的とは言え、アラブ首長国連邦でボトルネックが生じているからかもしれないのだ。つまり、インドがUAEから輸入するシルバーの量とインド国内の需要には短期的なミスマッチが生じており、今年に入ってインドが輸入した量から見ても、UAE内には1000オンスのシルバーインゴットの在庫が膨らんでいるはずで、それがトルコなどへ輸出されたと考えられる。
2024年の西側諸国の個人投資家需要は低迷するとされているが、トルコのシルバー輸入はそれがプレッシャーとなって伸び悩むだ
ろう。そうなれば輸入のほとんどは、宝飾品需要が多くを占めるトルコ国内の需要を満たす方に向けられると考えられる。

トルコのシルバー地金輸出
Tonnes
1,000

800

600

400

20002013

2014

2015

2016

2017

Others
出典: S&P グローバル

2018

2019

2020
USA

2021

2022

2023

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Charts- Precious
Metal Prices, US$/oz
チャート– 貴金属価格（米ドル/オンス）シルバー
Silverゴールド
Gold

US$/oz

US$/oz
2,450

29

2,400
28
2,350
27
2,300

2,250
17-Apr

22-Apr

25-Apr26
17-Apr01-MaySource:Bloomberg
出典 ブルームバーグ

出典

プラチナ
Platinum

パラジウム
Palladium

22-Apr

25-Apr01-May22-Apr

26-Apr01-MaySource: Bloomberg

ブルームバーグ

US$/oz

US$/oz

970

1,060
1,040

950

1,020
1,000

930

980
960

910

94089017-Apr
Source:Bloomberg
出典 ブルームバーグ

22-Apr

26-Apr01-May

920
17-Apr
Source:Bloomberg
出典 ブルームバーグ

貴金属ウィークリー 第74号 – 2024年5月3日

チャート– 貴金属価格（日本円/グラム）
Charts- Precious
Metal Prices, ¥/g

ゴールドGold¥/g

シルバー
Silver¥/g

12,100145

11,900140
11,700135

11,50011,30017-Apr

22-Apr

25-Apr01-May

130
17-Apr

Source:Bloomberg
出典ブルームバーグ

Bloomberg
出典Source:
ブルームバーグ

プラチナ
Platinum

パラジウム
Palladium¥/g22-Apr

25-Apr01-May

22-Apr

26-Apr01-May

¥/g

5,000

5,300
5,200

4,800

5,100
5,000

4,600

4,900
4,800

4,400
17-Apr
Source:Bloomberg
出典ブルームバーグ

22-Apr

26-Apr01-May

4,700
17-Apr
Source:Bloomberg
出典ブルームバーグ

貴金属ウィークリー 第74号 – 2024年5月3日

チャート– レイシオとスプレッド
Charts– Ratios& Spreads

金銀比価

金原油比価
Gold:Oil(Brent) Ratio

Gold:SilverRatio
Ratio

Ratio

88

28

86

27

84

26

82
17-Apr

22-Apr

25-Apr01-May

25
17-Apr

22-Apr

25-Apr

1-May

出典 ブルームバーグ

Source: Bloomberg

Source: Bloomberg

Platinum-Gold
プラチナ・ゴールドディスカウント
Discount, US$/oz

Platinum-Palladium
Discount, US$/oz
プラチナ・パラジウムディスカウント

出典ブルームバーグ

US$/oz

US$/oz-1,30050-1,350

0-1,400-50-1,450-100-1,500
17-Apr
Source:出典 Bloomberg
ブルームバーグ

22-Apr

25-Apr01-May-150
17-Apr
Source:Bloomberg
出典 ブルームバーグ

22-Apr

25-Apr01-May

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チャート– CME
ネットポジション*Charts– CMEFutures
Net Positions*
シルバーゴールド
GoldMoz

SilverMoz

US$/oz

20

2,500

15

US$/oz

300

30

200

2,300

25

10100

2,100
50

1,900

200-10
Apr-21-100

1,700-5

Apr-22
NetLong
ネットロング

Apr-23-200
Apr-21

1,500
Apr-24Apr-22
ネットロング
Net Long

GoldPrice (RHS)
金価格（右側）*Managedmoney positions; Source: Bloomberg*ファンドマネジャーポジション、出典：ブルームバーグ

15Apr-24

Apr-23銀価格（右側）Silver Price (RHS)*Managedmoney positions; Source: Bloomberg*ファンドマネジャーポジション、出典：ブルームバーグ

パラジウムプラチナ
Platinum

Palladium

US$/oz

0.8

3,200

0.4

2,800

0.0

2,400-0.4

2,000

1,000-0.8

1,600

900-1.2

1,200

US$/oz

2.0

1,300

1,200

1.0

Thousands

Moz

Moz

1,100
0.0

-1.0-2.0
Apr-21

Apr-22
Netネットロング
Long

Apr-23800
Apr-24

プラチナ価格（右側）Platinum
Price (RHS)*ファンドマネジャーポジション、出典：ブルームバーグ*Managedmoney positions; Source: Bloomberg-1.6
Apr-21

Apr-22
Netネットロング
Long

Apr-23800
Apr-24パラジウム価格（右側）Palladium
Price (RHS)*ファンドマネジャーポジション、出典：ブルームバーグ*Managedmoney positions; Source: Bloomberg

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チャート – ETP 保有高Charts – ETP Holdings

ゴールドGoldシルバー
SilverMoz

US$/oz120

2,800100

2,400Moz

US$/oz

1,400

50

1,200
40
1,000

80

2,000

30

800
60

1,600

40

1,200

20

8000
2010400
2013

2016

2019

GoldHoldings (LHS)
金保有（左側）

2022

600

20400
1020002010

Price(RHS)
価格（右側）

02013

Source:Bloomberg
出典：ブルームバーグ

プラチナ
Platinum

パラジウム
Palladium
US$/oz
2,200
1,900

4

2019

銀保有（左側）SilverHoldings (LHS)

出典：ブルームバーグ
Source: Bloomberg

Moz
5

2016

1,600
31,3002022
価格（右側）
Price (RHS)

Moz
3.5US$/oz
3,500

3.0

3,000

2.5

2,500

2.0

2,000

1.5

1,500

1.0

1,000

0.5

500

21,000102010

700400
2013

2016

2019

PlatinumHoldings (LHS)
プラチナ保有（左側）Source: Bloomberg

出典：ブルームバーグ

0.0
201002013

2016

2019

2022

2022
Price
(RHS)
価格（右側）

パラジウム保有（左側）Palladium
Holdings (LHS)

Source: Bloomberg
出典：ブルームバーグ

価格（右側）Price(RHS)

Precious Metals Weekly, Issue 74 – 1st May 2024
貴金属ウィークリー 第74号 – 2024年5月3日

Metals Focus - The Team
Philip Newman, Managing Director
Charles de Meester, Managing Director
Neil Meader, Director of Gold and Silver
Junlu Liang, Senior Analyst
Simon Yau, Senior Consultant - Hong KongPeter Ryan, Independent Consultant
Elvis Chou, Consultant - Taiwan
Michael Bedford, Consultant
David Gornall, Consultant
Jacob Smith, Senior PGM Analyst
Neelan Patel, Regional Sales Director
Mirian Moreno, Business Manager
Erin Coyle, Sales & Marketing Executive
Ghananshu Karekar, Research Associate

Nikos Kavalis, Managing Director - Singapore
Sarah Tomlinson, Director of Mine Supply
Wilma Swarts, Director of PGMs
Philip Klapwijk, Chief Consultant
Chirag Sheth, Principal Consultant - Mumbai
Yiyi Gao, Senior Analyst - ShanghaiÇagdas D. Küçükemiroglu, Consultant - Istanbul
Dale Munro, Consultant
Harshal Barot, Senior Consultant - Mumbai
Tim Wright, Senior Mine Supply Analyst
Adarsh Diwe, Analyst - Mumbai
Celine Zarate, Consultant - Manila
Jie Gao, Research Analyst - Shanghai

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Copyright © Metals Focus Ltd, 2024
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