プラチナ四半期レポート プレゼンテーション
2021年第4四半期
於 ロンドン
2022年3月9日

COPYRIGHT AND DISCLAIMER

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2

議題:

プラチナ四半期レポート ー 2021年第4四半期、2021年全体、 2022年最新予測

1.初めにCEO ポール・ウィルソン
2.プラチナ四半期レポートとファンダメンタルズレビュー

トレバー・レイモンド
3.ファンダメンタルズの基盤

トレバー・レイモンド
4.質疑応答ポール・ウィルソン
トレバー・レイモンド

3

議題:

プラチナ四半期レポート ー 2021年第4四半期、2021年全体、 2022年最新予測

1. Introduction
Paul Wilson
2.プラチナ四半期レポートとファンダメンタルズレビュー• 需給バランス: 2021年第4四半期と2021年全体、2022年予測

リサーチ・ディレクター トレバー・レイモンド
3.ファンダメンタルズの基盤

トレバー・レイモンド
4.質疑応答ポール・ウィルソン
トレバー・レイモンド4

2021年第4四半期の供給:総供給量は 17% 増加、
ACP バックログ処理が少ないリサイクルを補完
SUPPLYQ4 2020 // Q3 2021 Q4 2021

Refined Production
South Africa
ZimbabweNorth America
RussiaOther
Inc(-)/Dec(+) in Producer Inventory
Total Mining Supply
Recycling
Autocatalyst
Jewellery
Industrial
Total Supply

資料: WPIC 四半期レポート2021年第4四半期, メタルズフォーカス

1,303873
115
82
182
51
-51
1,252

1,592
1,228
111
50
153
51
-28
1,565

1,695
1,280
121
63
178
52
-21
1,674

573
422
134
17463
341
104
17461
341
103
17

1,825

2,0272,135• 南アフリカの精錬供給 は前年比47% 増(+12.7トン)• リサイクル供給は前年比マイナス 20% (-3.5トン)• 第4四半期の総供給は前年比 17% 増(+9.6トン)5

2021年第4四半期の南ア鉱山供給: 前年比 47% 増
生産中断起こらず、ACP バックログ処理順調
南アフリカ精錬鉱山生産 (koz)• 南アフリカの第4四半期鉱山生産
前年比 47% 増、前期比 4% 増-

予防的保全対策の増加で安定生産が継続-

ACPの在庫処理の残りほとんどが精錬生産に含まれるが加工過程の原料は除外-

ACP 在庫と基本的な生産量の合計は依然2019年のレベル以下

精錬プラチナ生産

第4四半期

資料: WPIC 四半期レポート2021 年第4四半期, SFA (オックスフォード) 2017年第3四半期から2018年第4四半期まで, メタルズフォーカス 2019年第1四半期以降

62021年第4四半期のリサイクル: 廃車と宝飾品の新旧交換が減ってマイナス 20%
リサイクル (koz)• リサイクル供給は前期より変わらず、例外的に多かった前年同期のマイナス20%• 第3四半期同様、半導体不足問題で新車が不足し中古車の寿命が伸びる• 宝飾品の新旧交換は新品への需要が減って増えず

自動車触媒

宝飾品

工業部品

第4四半期
資料: WPIC 四半期レポート2021 年第4四半期, SFA (オックスフォード) 2017年第3四半期から2018年第4四半期まで, メタルズフォーカス 2019年第1四半期以降

72021年第4四半期の需要: 強い工業セクター、自動車と宝飾品は低調、 投資はマイナス、余剰は + 14.8トン
DEMANDQ4 2020 // Q3 2021 Q4 2021

Automotive

712
712
†

582
582
†

656
656
†

Jewellery

529

481

497

Industrial
ChemicalPetroleum
Electrical
Glass
Medical & Biomedical
Other

525
178
363673
60
143

596
156
4635
164
64
132615
199
54
32
121
61147

Change in Bars, Coins
Change in ETF Holdings
Change in Stocks Held by Exchanges

13560
76-1-282
110-219-173-108
95-155-48

1,901

1,377

1,660-76

650

475

Autocatalyst
Non-roadInvestment

Total DemandBalance

第4四半期の需要の前年比:•

自動車 8% 減(-1.7トン)•

宝飾品 6% 減(-1.0トン)•

工業 17% 増(+2.8トン)•

投資 7.6トンの減少•-

インゴットとコインは58% 増(+1.1トン)-

ETF はマイナス 7.2トン-

NYMEX 在庫はマイナス 1.5トン
市場の余剰は 14.8トン

資料: WPIC 四半期レポート2021年第4四半期, メタルズフォーカス 注: † 道路を通行する車両以外の自動車需要は触媒装置需要に含まれる

8

2021年第4四半期 自動車需要: 前年比マイナス 8% ー
半導体不足問題の継続と車種による売れ行きのバラツキ
自動車需要 (koz)

第4四半期の需要の前年比:•

自動車需要はマイナス 8% (-1.7 トン)、
しかし半導体不足問題の緩和で前期比は13% 増加•

欧州の普通乗用車生産はマイナス 25%、大型車生産はマイナス1%で、プラチナ需要はマイナス 23% (-2.4トン)•

北米の自動車需要は、好調な大型車販売とプラチナ代替の増加で +6% (+0.2トン)•
その他の地域

西ヨーロッパ

中国の需要は、排ガス規制の強化で 31%増(+0.8トン)

第4四半期
資料: WPIC 四半期レポート2021 年第4四半期, SFA (オックスフォード) 2017年第3四半期から2018年第4四半期まで, メタルズフォーカス 2019年第1四半期以降

92021年第4四半期 宝飾品需要: 前年比マイナス 6% ー
低迷した中国と日本の需要がその他の好調な地域を相殺
宝飾品需要 (koz)

その他の地域• 宝飾品需要は前年比マイナス 6% (-1.0トン) で15.5トン、しかし前期からは 3%増 (+0.5トン)-

前年より欧州は21%増, (+0.4トン) 、北米は +14%増( 0.4トン)-

中国の需要は、新しいデザインのゴールド宝飾品との競争激化でマイナス29% (2.1 トン)-

日本の需要はゴールド宝飾品の強い需要に押されてマイナス10% ( -0.3トン)-

インドは前年の低いベースから88%増加(+0.6トン)

中国

第4四半期
資料: WPIC 四半期レポート2021 年第4四半期, SFA (オックスフォード) 2017年第3四半期から2018年第4四半期まで, メタルズフォーカス 2019年第1四半期以降

102021年第4四半期 工業需要: 前年比 17% 増、しかし最高記録
続伸ならず伸び幅は縮小
分野別工業需要 (koz)• 工業需要は前年比 +17% (+2.8トン)、
前期比 +3% (+0.6トン)-

石油需要は +51% (+0.6トン) で 1.7トン-

化学需要は中国の生産能力増強で+12% (+0.7 トン)-

ガラスは中国のLCD タンクとグラスファイバー増強が落ち着き、 +66% (+1.5トン)

第4四半期

資料: WPIC 四半期レポート2021 年第4四半期, SFA (オックスフォード) 2017年第3四半期から2018年第4四半期まで, メタルズフォーカス 2019年第1四半期以降

112021年第4四半期 投資需要: ETF と取引所在庫の減少、しかしインゴットとコインは好調
カテゴリー別投資需要 (koz)

インゴットとコイン

第4四半期

ETF• 2022年第4四半期の投資需要は減少して前年比マイナス 7.6トン-

インゴットとコインの需要は前年比マイナス4% (-0.1トン)も、依然堅調-

ETF 需要は、株式市場の上昇を見越した資金移動でマイナス 4.8トン-

NYMEX 在庫の引き出しは収まり
マイナス 1.5トン

取引所在庫

ネット需要

資料: WPIC 四半期レポート2021 年第4四半期, SFA (オックスフォード) 2017年第3四半期から2018年第4四半期まで, メタルズフォーカス 2019年第1四半期以降

12

2021年全体: 供給は21%増加、需要は9%減少で38.3トンの余剰
SUPPLY
Refined Production

2020
4,989
3,298
448
337704
202
-84
4,906

2021
6,317
4,711
475
271
652
208
-59
6,258

1,926
1,438
422
66
6,832

1,984
1,495
422
67
8,242

5957
01
1,411

3%
4%
0%
1%
21%

Total Demand

2,370
1,820
1,982
1,546
7,718

2,621
1,915
2,519
-43
7,010

250
95
537
-1,589
-707

11%
5%
27%
N/A
-9%

Balance

-886

1,232

-

N/A

Above Ground Stocks

3,908

3,908

00%

South Africa
Zimbabwe
North America
RussiaOther
Inc (-)/Dec (+) in Producer Inventory
Total Mining Supply
Recycling
Autocatalyst
Jewellery
Industrial
Total Supply

YoY, oz YoY, %
1,328
27%
1,413
43%276%-66-20%-52-7%
63%
24
N/A
1,35228%

DEMAND
Automotive
Jewellery
Industrial
Investment

資料: WPIC 四半期レポート2021年第4四半期, メタルズフォーカス• 鉱山の総供給は 28% 増(+42.0トン)• 南アフリカ鉱山供給は生産の安定とACP在庫処理で 43% 増(+43.9トン)• リサイクルは廃車が減るも 3%増 (+1.8トン)• 自動車需要は排ガス規制の強化で 11%増(+7.8トン)• 工業需要は主に中国のガラス生産能力増強
で 27%増 (+16.7トン)• 投資需要はマイナス49.4 トン• 市場の余剰は +38.3トン

132022年全体: 鉱山生産の増加と弱い投資需要で余剰に
SUPPLY
Refined Production

2021f
6,317
4,711
475271
652
208
-59
6,258

2022f
6,1194,431
465
358
661
205+06,119

1,984
1,495
422
67
8,242

2,063
1,559
434
69
8,182

78
64
122-61

4%
4%
3%
3%-1%

Total Demand

2,621
1,915
2,519
-43
7,010

3,129
1,940
2,132
329
7,530

509
25-387
372
520

19%
1%
-15%
N/A
7%

Balance

1,232652-580-47%

Above Ground Stocks

3,908

4,560

652

17%

South Africa
Zimbabwe
North America
RussiaOther
Inc (-)/Dec (+) in Producer Inventory
Total Mining Supply
Recycling
Autocatalyst
Jewellery
Industrial
Total Supply

YoY, oz YoY, %-198-3%-280-6%-10-2%8632%
91%-3-1%
59N/A-139-2%

DEMAND
Automotive
Jewellery
IndustrialInvestment

資料: WPIC 四半期レポート2021年第4四半期, メタルズフォーカス• 精錬生産は 3% 減(-6.2トン)• リサイクルは 4%増 (+2.4トン)• 自動車需要は大きく成長 (+19%, +15.8トン)• 工業需要はマイナス15% (-12.0トン)• 投資需要は +11.6トン• 市場の余剰は 20.3トン (前年比-47%)

14

2022年の展望: 主要テーマは 2021年同様、しかし余剰量の多さに大きな不安
2020年から2022年（予測）の年間総供給量の変化 (koz)2021 年と比較した2022 年の予測 :• 南アフリカ精錬生産はマイナス 3% (-8.7トン)• リサイクル供給は新車が増え4%増 (+2.4トン)

2020 年から2022年（予測）の年間総需要量の変化 (koz)• 自動車需要は、半導体不足問題が続くも浄化装置のPt量増加とPdとの代替が進み、19% 増加(+15.8トン)• 工業需要は過去最高だった前年からのサイクルで15% 減るが、それでも過去2番目の年間需要量• 投資需要はNYMEX 在庫流出が続くも前年比は +11.6トン

資料: WPIC 四半期レポート2021年第4四半期, メタルズフォーカス

15

議題:

プラチナ四半期レポート ー 2021年第4四半期、2021年全体、 2022年初期予測

1.初めに
CEO ポール・ウィルソン
2.プラチナ四半期レポートとファンダメンタルズレビュー

トレバー・レイモンド
3.ファンダメンタルズの基盤• 中国の輸入と市場の余剰の関連• 限定的な供給• 自動車需要の成長

リサーチ・ディレクター トレバー・レイモンド
4.質疑応答ポール・ウィルソン
トレバー・レイモンド

16

余剰か不足か? 中国の過剰な輸入が 2021年全体の余剰を吸収

中国の 2021年のプラチナ輸入、余剰を吸収• 用途が予測可能な中国のプラチナ需要は全体で約68.4トン• ブルームバーグのデータによると中国の輸入ネット量は全体で約108.9トン• 過剰分の約40.4トンは投機か貯蓄目的か• 世界の余剰プラチナ、38.3 トンを吸収するに足りる• 2022年も同様のことが起こるかどうか予測するには時期尚早だが、市場はタイトなまま

資料:メタルズフォーカス、WPICリサーチ

17

実需を超える中国の輸入で、スポット市場はさらにタイトに中国のプラチナ輸入は 2020年第 1四半期に急増• 中国のコロナ禍関連のサプライチェーン中断と価格崩壊が2020年第1四半期の輸入急増の背景かEFP が NYMEX 在庫流出を加速•

2020年第2四半期のコロナ禍による自動車市場の混乱がプラチナ価格の下落を招き、EFP が理論値を大きく超える結果に資料:ブルームバーグ、モルガン・スタンレー EFP Bid 、WPICリサーチ

18

実需を超える中国の輸入で、スポット市場は益々タイトに
NYMEX 在庫の動きが現物需要に影響

A
B• 理論値以上に上昇した EFP レートと膨らんだリスクでトレーダーは欧州からNYへデリバリー用現物を動かし、NYMEX 在庫が増えた (Aの期間)

中国の輸入は依然として実需を上回る• 実需を大幅に上回る中国の輸入でスポット市場は品不足となり そのため EFP はマイナスとなって NYMEX 在庫からの現物流出を促した(Bの期間)

資料:ブルームバーグ、WPICリサーチ

19

実需を超える中国の輸入で、スポット市場は益々タイトに高止まりしているプラチナリースレート• 通常よりも高いリースレートが継続していることに金利の上昇予想も加わり、スポット市場の品不足は明白

比較的強いプラチナ価格• 品不足は、予想より速く進んだACP半加工在庫処理 にもかかわらず、2021年下半期の堅調だったプラチナ価格にも反映

資料:ブルームバーグ、WPICリサーチ

20

中国の需要がスポット市場をタイト感に: 複数のチャートを重ねた分析でわかるイベントのタイミング
3
152

64

1. 新型コロナ感染症の拡大を危惧する投資家がコモディティーを投げ売り

4. 理論値を超えた EFP と投資以外の需要の低迷でNYMEXへプラチナが流れる2. 中国のサプライチェーン問題、バーゲンハンティン
グ需要、物流問題でリースレート高騰

5. 中国の需要が増加し EFPがネガティブに
6. NYMEX在庫からプラチナが流出

資料: メタルズフォーカス(2019年以降)、WPIC リサーチ、*モルガン・スタンレー プラチナEFPビッドインデックス、**理論的リースレートとは LIBOR からフォワード価格を引いたもの

21

鉱山の精錬プラチナ供給、 2022年は増減なし: 保守・改良工事に備えた備蓄で減少する可能性も2021年に終了したACP 半加工在庫処理
生産計画の変更と在庫増の可能性• ACP半加工在庫処理は2021年内に終了か、
まだ 4.7トンが未精錬• 2022年はいくつかの大規模な加工インフラの保守と改良計画

資料: メタルズフォーカス、WPIC リサーチ、各社業績報告書 *2022P = 2022年の鉱山の精錬プラチナ可能供給量-

アングロ・アメリカン・プラチナム – ポロクワネ溶鉱炉の大規模工事、第4四半期に開始-

インパラ・プラチナム – ルステンバーグ精錬所の工事と鉱山生産の計画的減産•2022年の精錬プラチナの鉱山供給は横ばい•改良工事前に精錬・加工在庫を備蓄する可能性も22

新たな内燃機関開発の発表で自動車メーカーの内燃機関に対する姿勢が明らかに
ステランティス社が開発中のディーゼルエンジン• 電気自動車への変換は時期尚早な地域も• 数社の自動車メーカーが、 CO2排出量の低いディーゼルエンジンを含めた新しい内燃機関を開発中• 新しいエンジンを開発中の自動車メーカー各社:-

ステランティス: 4気筒のディーゼル・ターボエンジン、2023年リリース予定-

BMW: 新たな6気筒、8気筒ガソリン・ディーゼル
エンジン、 2023年からリリース予定-

メルセデス/カミンズ: 中型ディーゼルエンジ、2020

BMW 社が開発中のエンジン

年代後半にリリース予定•

資料: WPIC リサーチ

新たなキーワード: 吸熱型（endothermic）と代替（alternative）燃料
23

ロシアへの制裁で予測される影響 – ガソリン車とバッテリー電気自動車への影響
自動車の原材料の供給は主にロシアから• ロシアはパラジウム、プラチナ、クラス１ニッケル、アルムニウムの主な供給元• ロシアは世界のパラジウムの 40% を生産、その中断と供給保障への懸念は、ガソリン車触媒装置でパラジウムの代わりにプラチナを使う動きを加速

クラス 1 ニッケルはリチウムイオン電池の主材料

Increasing Power Density
Ni

Ni

NiMn

• クラス1 ニッケルはバッテリー電気自動車に使われるリチウムイオン電池の主材料、アルミニウムは電池の軽量化に不可欠• サプライチェーン問題はバッテリー電気自動車の伸びを妨げ、内燃機関車と燃料電池自動車が有利に

Mn
Co

NMC 111Co

NMC 622Mn
Co

NMC 811

Nickel: 33.3%

Nickel: 60%

Nickel: 80%

Manganese: 33.3%

Manganese: 20%

Manganese: 10%

Cobalt: 33.3%

Cobalt: 20%

Cobalt: 10%

資料: WPIC リサーチ、メタルズフォーカス24

コモディティー市場はロシアの供給懸念に反応

パラジウムは供給の中断で高騰• パラジウム価格はロシアからの供給が中断する懸念
で高騰• 市場の混乱が収まれば、ロシア産のパラジウムの大部分は中国が吸収かパラジウム供給の中断がプラチナ代替を後押しする可能性• ロシア制裁に参加している国々では約14.0トンのパラジウム不足となり、プラチナ代替を増やして補完する必要がありうる

資料: ブルームバーグ、WPIC リサーチ、メタルズフォーカス25

投資家ポジションで、プラチナ、パラジウム両市場のタイトさが明白に
NYMEX 投機筋のプラチナポジション• NYMEX 投機筋のプラチナポジションは2021年12月半ばのネットショート15.2 トンから増えて、ネットロングの24.3 トン

NYMEX 投機筋のパラジウムポジション•

パラジウムポジションは少なくとも2009年来の最も極端なショートポジションから、現在はウクライ
ナ情勢でネットゼロ近くに

資料: CFTC 、ブルームバーグ、WPIC リサーチ26

欧州の天然ガス、ロシア依存からの脱却はグリーン水素には朗報

グリーン水素価格は現在の天然ガス価格と価格競争範囲内• 欧州の天然ガスの約40% はロシアから供給• グリーン水素は現在のインフラに20% まで混入できる• ロシアへの天然ガス依存を半減できる• グリーン水素の製造コストは現在キロ当たり2.50ドルから6.00ドル• 現在高騰している天然ガス価格とは競争できる範囲にある

資料: ブルームバーグ、WPIC リサーチ

27

WPIC のシナリオ: パラジウムに代わるプラチナ – 2025 年までに年間需要 59.1トン以上が上乗せされる可能性
2025 年までに年間約59.1トン以上が自動車のプラチナ需要に上乗せ• さまざまな市場予測から推測されること:‒ 2021年に販売された車には約6.2トンのプラチナが既に代替済み、2022年も増え続ける‒ 2025年までに 46.7トン に• 現在の代替予測量は販売前の車体で変更された
金属量は考慮されていない
中国のプラチナ輸入はパラジウム輸入を超えている• 中国の「国 6a」、欧州の「Euro 6d」規制に対応した普通乗用車における代替は、 すでに代替によるプラチナ需要を 12.4 トン増やし、 2025年の需要総量を59.1 トン以上に押し上げるかもしれない。
• 中国のプラチナ輸入が増え、パラジウム輸入が減少しているのは、代替がすでに進んでいることを示しているのかもしれない

資料: WPIC リサーチ28

なぜプラチナに投資 –– 供給増は一時的、自動車触媒のPT使用量の増加と代替、価格上昇の可能性で投資の好機• 17.4トンの在庫処理による精錬供給の増加は2022
年には終了–鉱山供給の限界は2019年レベルと同等だが、減少するリスクも• 中国の輸入増加は大型車の触媒装置Pt使用量の増加、代替の増加、半投機的需要を示唆• ETF 投資家の動きと取引所在庫レベルに大きな不安材料と、株式市場の高配当で投資トレンド逆転の流れ• ロシア産パラジウムへの依存度の減少はプラチナ代替を増長• 脱炭素化に向けて水素の必要性が確実になり、プラチナの重要な役割の認識が高まって、プラチナへの投資が活発に

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議題:

プラチナ四半期レポート ー 2021年第4四半期、2021年全体、 2022年初期予測

1初めに
CEO ポール・ウィルソン
2.プラチナ四半期レポートとファンダメンタルズレビュー

トレバー・レイモンド
3.ファンダメンタルズの基盤

トレバー・レイモンド
4. Questions
質疑応答
CEO ポール・ウィルソン

リサーチ・ディレクター トレバー・レイモンド

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