プラチナ展望
プラチナ現物投資はプラチナ価格決定に不可欠な要素
ここ最近のプラチナ価格の上昇で、現物投資需要の扱い、そして現物投資需要が市場バランスと価格決定に果たす役割について議論を呼んでいる。WPIC は現物投資の総量(インゴットとコイン、現物を裏付け資産とする ETF)はプラチナ需要として、売却総量は供給の中に含めている。
これは工業、宝飾品、そして自動車のプラチナ需要分析においてリサイ
クル回収によるプラチナが将来の供給量に含まれるのと同じ扱いである。総需要から投資需要を除外して算出された工業需要は「供給過剰」とは反対の価格の動きに見えるため、投資家の投資意欲を削ぎ市場センチメントに悪影響を及ぼしかねない。このようなアプローチは皮肉にも投資家の売りによる供給は短期的な価格下落を招くリスクになりかねないことになってしまう。
図 3 と図 4 を見ると、超短期のプラチナ価格決定は先物ポジションの動きに完全に支配されており、需給バランスは 2 年から 4 年間の年間価格に影響を与えてきたことがわかる。しかし投資家がインゴット、コイン、ETF を買って現物保有量を増やすと市場の現物が減って短期的な価格に影響を与えうるため、我々は投資需要を除外するのは短期、長期どちらの展望においても投資家にとっては有益ではないと考える。

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2020 年 12 月

過去 40 年間、現物投資がネット売に終わったのは、2000 年と 2005 年の 2 年のみ。1980 年以来、投資家は年間平均 10 トンの現物を買ってきた。蓄積されている投資資産の大半はインゴットとコインで、その多くは世代をまたぎ長期にわたって保有されている。2007 年から始まった
ETF 投資保有量は過去 14 年間のうち 11 年は上昇を記録した。(2 頁の図2)

プラチナの年間現物投資は過去 40 年のうち、38 年は上昇

1980 年以来 398 トンになった現物投資保有量の大半はインゴットとコイン

資料: JM (1980 年から 2012 年)、SFA(オックスフォード)社 (2013 年から 2018 年)、メタルズフォーカス社(2019 年以降)、WPIC リサーチ

資料: ジョンソン・マッセイ社、SFA(オックスフォード)社、メタルズフォーカス社、WPIC リサーチ2014 年以来、約 80.9 トンの保有減となったパラジウム ETF の利食い売りはプラチナ価格下落リスクの原因と言われている。しかしパラジウムの売却は価格が 2 倍になった後に起こり、その後さらに価格が 2 倍になった際にも売却が続いた(図 6)。プラチナ価格が少なくとも 2 倍、あるいはゴールドとパラジウムに比べて大幅に上がるまでは、この ETF 売却のリスクは最小限とみられる。
今プラチナ保有量を維持あるいはさらに増やすべきだと言える強い要因
は、自動車触媒のパラジウムをプラチナで代替する動き、HD 型・LD 型ディーゼルエンジンの需要増(排ガス規制の厳格化と欧州の CO2 罰金)、プラチナが水素経済(電解装置と燃料電池自動車) に果たす関心への強まりからくる投資需要などである。

通常、自動車リサイクルからのプラチナ供給は価格に影響を受けず、その量は過去の廃車率と触媒装置製造時の pgm 使用量から予測可能である。プラチナ価格の上昇はリサイクル供給量の増加を誘引するとは考えにくい。

投資資産としてのプラチナの魅力:- 新たな金属鉱山への投資は限定的で、供給は比較的制限されている。
- プラチナ価格は金との比較では過去最低価格に近い。パラジウムとの比較では史上最低レベルにある。
- PGM 全体の需要は排ガス規制の厳格化により今後も成長- プラチナとパラジウム市場の需給バランスと価格のミスマッチはプラチナへの代替を加速- プラチナの低価格と良好なファンダメンタルズへの展望で機関投資家需要は急増
図 1: プラチナインゴットとコイン投資、過去 40 年のうち 36 年は増加
し 270.6 トンが蓄積

図 2: プラチナ ETF の傾向は 2007 年の発売以来、14 年のうち 11 年は上昇

資料: JM(1980 年から 2012 年)、SFA(オックスフォード)社(2013 年から 2018 年)、メタルズフォーカス社(2019 年以降)、WPIC リサーチ

資料: ブルームバーグ、WPIC リサーチ

図 3: 短期的なプラチナ価格の動きは先物ポジションの変動による

図 4: 過去 40 年のうち 5 年以外は市場バランスと価格のノーマルな関係(緑枠)が保持された。2012 年から 2016 年は地上在庫の放出

資料: ニューヨークマーカンタイル取引所、WPIC リサーチ

資料: JM(1980 年から 2012 年)、SFA(オックスフォード)社(2013 年から 2018 年)、メタルズフォーカス社(2019 年以降)、WPIC リサーチ

図 5: 投資需要を除外した市場バランス分析は、加味した時よりも価格との相関関係が非常に低くなる

図 6: パラジウム ETF の利食い売りは 2016 年から 2018 年に価格が 2 倍になった後に起こり、さらに 2 倍になった 2018 年から 2020 年に再び起こった

資料: JM(1980 年から 2012 年)、SFA(オックスフォード)社(2013 年から 2018 年)、メタルズフォーカス社(2019 年以降)、WPIC リサーチ

資料: ブルームバーグ、WPIC リサーチ

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