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アジア投資環境レポート 2017年8月28日号

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アジア投資環境レポート

20 17 年 8月2 8日号

経 済 調 査 室

タイ：先週のバーツ相場下落は、年初来のバーツ高基調の終わりを意味するのか【図１】 27ヵ月ぶりの貿易赤字(左)の主因は金輸入の増加(右)(億米ﾄﾞﾙ) 輸出入の前年比と貿易収支(月次) (%)

60100注) 輸出入: 通関統計
米ドル建て額の前年比、直近値は2017年7月

40

80

40
輸入
(右軸)

0

輸出(右軸)-20(左軸)

2011

20(%)

2040

実質GDP前年比と寄与度(四半期)

(%)

30

その他貿易収支

20

10

0

50-20

-20-40-40

金貿易収支

0-80
2013

2015

2017(年)

産業別実質GDPの前年比(四半期)

25

1520

実質GDP
在庫投資
固定資本投資
政府消費
民間消費

15

純輸出0

農林漁業

105

サービス
製造-5-5-60

貿易収支-602009

貿易収支(通関統計)の内訳(月次)60

20-40(%)

60【図２】 在庫投資(左)や農林漁業生産の加速(右)が景気を押上げ

建設-10-60-100 -802009注) 通関統計。
直近値は2017年7月-10注) 直近値は2017年4-6月期-15201120132015

2017(年)

出所）タイ商務省、CEIC-15注) 直近値は2017年4-6月期-202007 2009 2011 2013 2015 2017(年)

2007 2009 2011 2013 2015 2017(年)

出所）タイ国家経済社会開発庁(NESDB)、CEIC

タイ･バーツが軟調です。先週23日、政府は7月の貿易収支(通関統計)が▲1.9億米ド内需の加速に伴う貿易収支の悪化懸念はやや誇張されています。4-6月期のGDPの加ルと27ヵ月ぶりの赤字に転じたことを公表(図1左)。その直後よりバーツが下落、対ド速は、需要側で在庫投資(寄与度:+3.3%ポイント)、生産側で天候改善に伴う農林漁業

ルで前日比▲0.3%と多くの新興国通貨が上昇する中で軟調さが目立ちました。タイ銀の急伸(前年比:+15.8%)により(図2)、一時的な押上げがはく落すれば7-9月期より鈍化行(BoT)がバーツ高への懸念を表明し、同行による介入等への警戒感も浮上。また、するでしょう。民間固定資本投資が前年比+3.2%と4期ぶりにプラスに転じたものの、先週21日公表の4-6月期の実質GDPは前年比+3.7%と前期の+3.3%より加速しており、回復の持続性は定かでありません。今後はインフラ投資の加速が資本財の輸入を押上

今後は内需とともに輸入が伸び貿易収支が悪化するとの連想も働いたと考えられます。

げるものの、財サービス輸出が伸び、経常黒字の縮小を抑えると予想されます。

7月の輸出(米ドル建て)は前年比+10.5%と前月の+11.7%より鈍化。輸入は同+18.5%

7月の来訪者数は前年比+4.8%と前月の+11.4%より鈍化(図3左)。イスラム教の断食と前月の+13.7%より加速し貿易収支を悪化させました(図1左)。もっとも、輸入は変動明け大祭(レバラン)が昨年の7月上旬から今年は6月下旬に前ずれし、マレーシア等かの大きい金輸入の増加に押上げられており、同品目を除くと輸入は同+11.4%の伸びにらの来訪者が6月に増加した反動が生じた模様です。6-7月平均の来訪者は同+7.8%と5留まり、貿易収支は+10.9億ドルの黒字でした(図1右)。輸出品目では電子(6月:+19.1%

月の+4.6%より加速するなど好調です。中国からの来訪者は7月に+8.4%と、6月の→7月:+9.7%)や電器(+12.1%→+6.1%)が鈍化した一方で、自動車･部品(+3.1%→+19.9%)+6.6%や5月の+3.2%より加速。昨年末の悪質ツアー取締に伴う来訪者減少の影響は一や農産物(+18.3%→+29.5%)が加速。輸出先では米国や欧州向けが加速しました。

巡しました。来訪者の伸びは今後もサービス収支黒字を支えると予想されます(図3右)。

巻末の｢本資料に関してご留意頂きたい事項｣を必ずご覧ください。

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アジア投資環境レポート 2017年8月28日号【図3】来訪者数の伸び(左)が、サービス収支黒字を押上げ(左) 経常黒字拡大と不十分な対外投資が バーツ相場を押上げ
通貨バーツは年初より先週22日にかけて対米ドルで+7.8%と(図4左)、韓国ウォンの+6.5%を超え、主要アジア通貨で最大の上昇率を記録。経常収支が多額の黒字を計上

80

(%)

(%)

(万人)

来訪者数と伸び率 (月次)325

する一方で海外への資本流出が限定的であるために国際収支が黒字となり(図4右)、

月間来訪者数:300

通貨高圧力を生みました。1-6月の経常黒字は235億米ドルと、GDPの11.1%に相当。

季節調整済(線: 右軸)

27560

225

40200

外証券投資を行う大規模な機関投資家はおらず、BoTによる対外投資の自由化措置等にもかかわらず、経常黒字を相殺する規模の資本流出は生じませんでした。
外貨準備(先物を含む)は、今月18日時点で 2,244億ドルと年初より267億ドル増加(図175

20150100棒(a)1050
サービス:-5棒(b)75-2050バーツ資金を主に中央銀行債券(BoT債)を発行することによって吸収(不胎化)。BoTは前年比

国債レポの担保となる国債を多く保有しておらず、為替先物市場の流動性も高くない(棒: 左軸)ため、レポや先物市場での取引ではなくBoT債発行を主たる吸収手段としていました。

線(a+b)

12504左)。BoTはドル買い介入によって相場上昇の速度を抑えたものの、相場の上昇そのものを止めるには至らなかった模様です。BoTは、ドル買い介入で市場に供給された

合計:

財:

250

冴えない内需の下で勢いを欠く輸入と堅調な輸出が貿易黒字を押上げ、来訪者数の増加もサービス収支の黒字を押上げました。一方、同国には韓国等とは異なり多額の対実質純輸出のGDP比 (四半期)

15-4020072009注) 直近値は2017年7月

02011

2013

2015-10注) 4四半期移動累計
直近値は2017年4-6月期

252017(年)

-15
1995

2000

2005

2010

2015(年)

出所）タイ移民局、タイ国家経済社会開発庁(NESDB)、CEIC

 投機的な資金流入への警戒感を強める中央銀行
しかし、経常黒字を背景に進行するバーツ高に海外投機筋も着目。元本価格が金利【図4】 年初来のバーツ相場上昇(左)をもたらした多額の経常黒字(右)(億米ﾄﾞﾙ)

変動の影響を受けづらい短期のBoT債へ投資することを通じて通貨上昇による収益を2,400狙う動きが活発化しました。BoTはこうした投機的な動きを警戒し、BoT債の発行額2,200を抑制。市場の流動性が増し、7月末には1ヵ月物為替先物金利が約6年半ぶりにマイ為替相場と外貨準備(ﾊﾞｰﾂ/米ﾄﾞﾙ)

バーツ相場 (線:右軸)
直近値：
2017年8月25日

2,000

ナスになりました。高水準の家計債務などを懸念するBoTは金融環境が緩和的になりすぎることを警戒。投機資金流入への警戒感から主要な不胎化手段であるBoT債を発行しづらくなったことも、BoTによるドル買い介入能力を制約したとみられます。

1,800

1,200

バーツ
高1,000

広義外貨準備性は低いと考えられます。もっとも、BoTは投機的な動きを警戒し非居住者バーツ預800

金勘定への資金流入の監視を強化。経常黒字に伴う通貨高圧力は依然強いものの、当600

巻末の｢本資料に関してご留意頂きたい事項｣を必ずご覧ください。

3060

総合収支
(a+b)

40

経常収支
(a)

20(先物を含む) 棒: 左軸、直近値：2017年8月18日

2007 2009 2011 2013 2015 2017340

資本収支および誤差脱漏
(b)

-20

↔

戒感も浮上した模様です。しかし、2006年末に短期資金流入によるバーツ高を懸念し局の監視等への警戒感から相場上昇の速度は今後鈍化すると予想されます。（入村）

8033
1,400

きく混乱。同規制は歴史的な失策として記憶されており、同様の政策がとられる可能

2932

1,600

BoTが投機的資金の流入を警戒する中、海外投資家の一部には資本取引規制への警た当局が強硬な資本流入抑制策(無利子準備積立義務)を導入した際には金融市場が大

100

31

国際収支 (月次)(億米ﾄﾞﾙ)

2835

バーツ
安36-40

37-60

38-80
2009(年)

注) 直近値は2017年6月

2011

2013

2015

2017

(年)

出所）タイ銀行(BoT)、CEIC、Bloomberg

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