2022年12月20日
投資情報室（審査確認番号 2022 ‒ ＴＢ213）

米国経済・株式市場情報

米国MLP市場の上昇の背景と2023年の見通し
2022年のMLPは良好なパフォーマンスが続く
2022年の米国株式市場は、インフレの高進と米連邦準備制度理事会（FRB）による大幅利上げを背景に、全般に軟調な地合いが続いてきました。このよ
うな不安定な市場環境の中でも、主に中流エネルギー事業（パイプラインや貯蔵設備など）を営むマスター・リミテッド・パートナーシップ（MLP）の株価は、2021年からの上昇基調を維持し、米国株式や米国REITと比較して良好なパフォーマンスとなりました（図表1）。

図表1：MLP、米国株式、米国REITの推移（2020年末＝100）
200

MLP

180

181.1

160
140

米国REIT

120

109.4

100

106.9

米国株式

80
2022年後半に原油価格との連動性が薄れたMLP
2021年1月 2021年7月 2022年1月 2022年7月
これまでMLPの株価は原油価格と連動する傾向がありました。MLPの主な収益は、パイプラインの輸 （出所）ブルームバーグ（期間）2021年1月1日〜2022年12月15日
送数量などが影響するため、原油価格の変動による （注）MLPはアレリアンMLP指数、米国株式はS&P500指数、米国REITはFTSE NAREITオール・エクイティREIT指数、いずれも配当込み。
直接的な影響は受けにくいものの、原油価格の変動が投資家心理に影響を及ぼすと考えられるためです。
図表2：MLPとWTI原油先物価格の推移
実際に、2022年前半には、ロシアによるウクライ（米ドル／バレル）（2018年末＝100）
140
160
ナ侵攻をきっかけに、需給ひっ迫懸念から原油価格MLPが高騰し、MLPも連動して上昇傾向で推移しました。 140120（トータルリターン、左軸）
しかし、2022年後半に入ると、世界的な景気後退
100120
リスクの台頭から原油相場が軟調に転じたにもかか80100
わらず、MLPは足元まで堅調さを維持しています
6080（図表2）。
WTI原油先物価格
4060
このように原油価格との連動性が薄れても、MLP（右軸）
市場が好調である背景には、次の3つの要因がある
2040と考えられます。

米国のエネルギー業界は安定した収益環境が続く第一に、原油相場が調整しても米国のエネルギー業界全体の収益環境の安定が続いていることです。
原油採掘に係る技術革新などによって、足元の米国のシェール・オイル生産の損益分岐点価格は、1バレル当たり30米ドル台まで低下しています。ガス田・油田等の探査、開発、生産などを手掛ける上流部門では、足元で原油価格が80米ドル近辺まで下落する局面でも、安定した収益を確保できているようです（図表3）。
米エネルギー情報局（EIA）によれば、世界的な原油在庫の減少（需給ひっ迫）を背景に、2023年のWTI原油価格は80米ドル台で安定的に推移すると見込まれています（3頁、図表7）。米国のエネル
ギー業界にとっては2023年も良好な収益環境が続く可能性が高く、中流エネルギー事業を営むMLPも恩恵を受けることになりそうです。

0202019

2020

2021

（年）

2022

（出所）ブルームバーグ（期間）2019年1月1日〜2022年12月15日（日次）（注）MLPはアレリアンMLP指数。

図表3：米シェール・オイル生産の損益分岐点価格（米ドル／バレル）
120
WTI原油先物価格
10080.55

8060

採算改善

4032.00

シェール・オイル生産の損益分岐点価格（主要生産地域の平均値）

2001516171819202122（年）（出所）ブルームバーグ（期間）2015年1月〜2022年11月（月次）1/5図表4：米国の液化天然ガス（LNG）輸出量の見通し
米国の天然ガス輸出は、今後の拡大余地が大きい
第二に、ウクライナ・ロシア情勢の悪化により、米国の天然ガス産業の存在感が高まりつつあること（10億立方フィート／日量）
EIA予想
14（2022年12月時点）です。
12
ロシアによるウクライナ侵攻への経済制裁に対す米国のLNG輸出量
る報復措置で、ロシアから欧州連合（EU）への天10
然ガスの供給縮小リスクが高まる中、欧州を中心に8
世界的な天然ガス価格の高騰が続いています（3頁、6図表8）。ロシアに代わる天然ガスの供給源として、
4米国の液化天然ガス（LNG）の輸出拡大に期待が2高まりつつあります（図表4）。
米国のLNG輸出は、開発中の輸出基地が順次稼働
0181920212223 （年）し始めることで、一段の拡大が見込まれています。
2025年の米国のLNG輸出能力は、2022年比42％ （出所）米エネルギー情報局（EIA）（期間）実績：2018年1月〜2022年11月（月次）、予想2022年12月〜増の日量205億立方フィートにまで拡大される計画
2023年12月（月次）であるほか（図表5）、この先も米エネルギー省が
図表5：米国の液化天然ガス（LNG）輸出能力
すでに承認済の新規のLNG輸出プロジェクト（計13 プ ロ ジ ェ ク ト の 輸 出 能 力 は 日 量 234 億 立 方フィート）が開発段階に入るとみられます。
米国のLNG輸出の拡大は、既存インフラの需要増加に加え、新たなインフラ需要を生み出すなど、天然ガス関連のMLPの中流エネルギー事業にとって収益機会の拡大に繋がることが期待されます（3頁、図表9）。

（億立方フィート/日）
250200+42％
米エネルギー省が輸出許可を与えたLNG基地の供給能力

150120189205153136 145

951005650

1530

安定した配当が期待されるMLPへの見直しが進む
0
第三に、先行き不透明な市場環境の中、安定した
16171819202122232425 （年）配当が期待されるMLPに、投資家の関心が高まって実績計画（稼働開始年）いることです。
2022年は石油や天然ガスへの世界的な需要の高ま （出所）米エネルギー情報局（EIA）りなどを背景に、MLPの配当予想が上方修正されて （期間）2016〜2025年（注）計画は2022年8月時点。
きました（4頁、図表10）。また、MLPによる自社
図表6：MLPの利益と配当の見通し
株買いが2021年に続き活発であることも、積極的な株主還元を市場が評価している可能性がありそう
市場予想（2018年＝100）です（4頁、図表11）。
（2022年11月末時点）
160
過去数年にわたって進められてきたMLPの構造改革（減配によるキャッシュフロー拡大や、資本構造一株当たり140営業キャッシュフロー簡素化などのバランスシート改革）はすでに一巡し、120
今後はMLPのキャッシュフロー改善に伴う増配が期待されます。2022年11月末時点の市場予想では、
100
前年比 +7.5％ +4.4％
MLPの一株当たり配当は2022年に前年比+11.3％+11.3％80の増配への転換が見込まれており、2023年以降も一株当たり配当安定的な増配の継続が予想されています（図表6）。
60
足元でもMLPの予想配当利回りは7％台の水準が維
18192021222324 （年）持されており、今後もMLPは安定した配当収入が期 （出所）ファクトセット待される資産クラスとして見直される余地がありそ （期間）2018〜2024年（年次）（注）MLPはアレリアンMLP指数。
うです（4頁、図表12）。
2/5

図表8：世界の天然ガス価格の推移

図表7：WTI原油価格の見通し（米ドル/MMBtu）
100（米ドル／バレル）
120

欧州（オランダ）の天然ガス先物価格

9080

100

WTI原油価格（スポット価格）8070

アジアの液化天然ガス（LNG）
先物価格

60

EIA予想
（2022年12月時点）

60
40

50
4030

米国の天然ガス先物価格

20201001920212223（年）（出所）米エネルギー情報局（EIA）（期間）実績：2019年1月〜2022年11月（月次）、予想：2022年12月〜2023年12月

0
19年1月

20年1月

21年1月

22年1月

（出所）ブルームバーグ（期間）2019年1月1日〜2022年12月15日（日次）

図表9：米国の天然ガス産業のバリュー・チェーンとMLPのビジネス機会（出所）フランクリン・テンプルトン・ジャパン（注）写真はすべてイメージ図です。

3/5図表10：MLPの一株当たり配当の市場予想

図表11：MLPによる自社株買い実施額の推移（億米ドル）
35（米ドル）
19
上方修正

2024年DPS予想

181-9月（年率）

30

28.7

28.3

20212022 （年）

2517

下方修正

201615

2023年DPS予想
151014513
2021年1月

4.1

5.90.72022年一株当たり配当（DPS）予想
0
2021年7月

2022年1月

2022年7月（出所）ファクトセット（期間）2021年1月1日〜2022年11月30日（日次）（注）MLPはアレリアンMLP指数。
※各時点における、2022年、2023年、2024年の一株当たり配当（DPS）予想

20182019

2020（出所）ファクトセット（期間）2018年〜2022年※2022年は1〜9月までの実施額を年率換算。
（注）集計対象は2022年9月末時点の中流MLP（24銘柄）。

図表12：MLPの予想配当利回りと米10年国債利回りの推移25.92%

16%
14%

MLPの予想配当利回り

12%
10%8%

7.55%

6%

米10年国債利回り

4%

3.45%

2%0%
10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 （年）（出所）ブルームバーグ（期間）2010年1月1日〜2022年12月15日（日次）（注）MLPはアレリアンMLP指数。

4/5

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