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アジア投資環境レポート 2016年5月30日号

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アジア投資環境レポート

20 16年 5月3 0日号

経 済 調 査 部

フィリピン：内需主導の高成長が続く中、政策金利体系を変更した中央銀行【図１】 内需にけん引された力強い景気拡大が継続(左)( (%)
実141210(%)

実質GDP前年比と寄与度(四半期)
実質GDP40

固定資本
投資

海外就労者送金の前年比(月次)

政府消費注) 実質ペソ建て送金額は、送金額をペソ換算し、消費者物価指数で実質化
直近値は2016年3月

30ドル建て

民間消費

0

在庫投資

-2

純輸出-6-1070603010注) 直近値は2016年1-3月期

2006 2008 2010 2012 2014 2016

(年)

建設
サービス
製造
農林漁業

0-20
2006

2010

2012-202014

2016 (年)出所）フィリピン統計調整委員会、フィリピン中央銀行(BSP)、CEIC

15105300
消費者期待指数:20次期(右軸)注) 直近値は2016年1-3月期

2006 2008 2010 2012 2014 2016(年)

-5-1010-150-302008

20次期(左軸)

400

実質ペソ建て255010-10

消費者期待と企業景況感 (四半期)
企業景況感指数:-10-4-8

実質GDP前年比:産業別 (四半期)

20

20

42(%)

4086

【図２】 農林漁業が低迷する一方、製造、サービス、建設等が伸張(左)-20-10-25注) 直近値は2016年1-3月期-20-302007

200920112013

2015(年)出所）フィリピン統計調整委員会、フィリピン中央銀行(BSP)、CEIC

今月19日、フィリピン政府は1-3月期の実質GDPが前年比+6.9%と前期の+6.5%より外需では、総輸出が同+6.6%と前期の+10.9%より鈍化したものの、堅調な内需を背加速したと公表。近隣諸国の多くの景気が鈍化する中で堅調ぶりを印象付けました。

景に総輸入は同+16.2%と前期の+14.9%より加速。この結果、純輸出の寄与度は▲5.5%

需要側では、外需が落込む一方で内需が力強く伸びており(図1左)、内需(在庫投資ポイントと前期の▲2.5%ポイントより押下げ幅が拡大しました(図1左)。

を除く)の前年比は+11.4%と前期の+11.0%を超過。政府によるインフラ投資の加速や生産側では、農林漁業が落込んだものの、製造業、サービス部門、建設業等が力強堅調な民間消費が同需要の伸びを押上げました。民間消費は前年比+7.0%と前期のく伸びました(図2左)。農林漁業は同▲4.4%と前期の▲0.2%より落込み幅が拡大。雨不+6.5%より加速。ペソ換算送金額の堅調な伸び(図1右)、落着いた物価、改善する雇用足の影響で、米、トウモロコシ、マンゴーの生産が急落しました。鉱業は同+11.3%と状況、選挙関連支出の増加などが背景です。政府消費は同+9.9%と前期の+15.8%より前期の+14.0%より鈍化しつつ高い伸びを維持。岩石･粘土･砂利採取、ニッケル生産等減速しつつ高い伸びを維持。5月の総選挙を控えて政府歳出が加速、とりわけ教育とが落込んだものの、石油･ガスや銅の生産が伸びました。製造業は同+8.1%と前期の保健関連の歳出の伸びが目立ちました。固定資本投資は同+25.6%と前期の+24.2%より+6.1%より加速。石油製品、家具、衣服等が落込んだものの、ラジオ･テレビ･通信機加速。設備投資等が同+36.6%と前期の+42.0%より鈍化しつつ好調な伸びを続け、建設器が同+13.6%と堅調に伸び、化学製品や加工食品の伸びも加速しました。建設業は同投資も同+12.0%と前期の+7.6%より加速。公的建設が同+39.9%と前期の+43.5%に続き+10.8%と前期の+8.2%より加速。公的建設の高い伸びと民間建設の回復などが背景で極めて高い伸びを維持し、民間建設も同+7.1%と前期の+1.1%より反発しました。

す。公益部門は同+9.7%と前期の+5.2%より加速。電力が大きく伸びた影響です。

巻末の留意事項等を必ずご覧ください。

1

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アジア投資環境レポート 2016年5月30日号【図3】 雨不足が続く中でも安定的な食品物価と総合消費者物価 好調な民間消費の下で今後も底堅い景気拡大が継続か
1-3月期のサービス部門の生産は同+7.9%と前期の+7.8%をやや上回りました。運
輸･倉庫･通信が鈍化するも、好調な民間消費を背景に卸売･小売等が同+8.0%と前期(%)

12の+7.3%を上回り、宿泊･飲食も加速。金融や不動産等も前期より上昇しました。
1-3月期のGDPの前年比は前年同期の一時的な落込みの反動で押上げられており、消費者物価の前年比 (月次)
総合物価10成長率は今後緩やかに鈍化する見込みです。需要項目では、堅調な内需の伸びが今後も外需の落込みの影響を吸収するでしょう。内需の伸びは、過去と同様に選挙前に加速しその後鈍化するとみられます。選挙前の新規政府支出の停止期間は3月25日より5月8日まで。新政権が体制を整え政府歳出の伸びが正常化するのは7-9月期末以降となるでしょう。1-3月期に民間消費を押上げた選挙関連支出は5月7日に終了したものの、同支出は選挙直前の4月に加速した模様です。7-9月期以降も、落着いた物価、底堅い雇用環境、改善する消費者信頼感(図2右)などに支えられ、民間消費は好調な伸びを大統領による7月末の施政方針演説(SONA)の内容にも左右されると考えられます。

注) コア物価は飲食料と燃料を除く
直近値は2016年4月(%)

食品物価の前年比(月次)注) 消費者物価直近値は2016年4月

87685

インフレ目標バンド
(破線)

6

食品物価

434

その他
果物･野菜
肉･魚･卵･乳製品

221

コア物価

続けるでしょう。一方、民間企業は新政権の政策が明らかになるまで新規投資を控えるため、民間投資の伸びは一時的に鈍化する見込みです。民間投資の回復時期は、新900
2005 2007

穀物-12009

2011

2013

2015 (年)

2010

2012

2014(年)

2016出所）フィリピン国家統計局、フィリピン中央銀行(BSP)、CEIC、Bloomberg 雨不足にもかかわらず落着いた物価と据置かれる政策金利【図4】 落着いた物価の下で政策金利の据置きを続ける中央銀行(左)外需の鈍化が続き政府歳出や民間投資が一時的に鈍化する中でも、民間消費は好調に伸び、今年通年のGDP成長率は+6%強と昨年の+5.8%を上回ると予想されます。

9堅調な景気拡大が続く中でも物価は落着いています。4月の総合消費者物価は前年8比+1.1%と前月と変わらず(図3左)。エルニーニョ現象による雨不足にもかかわらず食7

品物価は同+1.6%と前月と同率でした(図3右)。雨不足で野菜が同+9.6%と前月の+9.1%より上昇したものの、魚が鈍化し食品物価を抑えました。米も同▲1.3%と9ヵ月連続のマイナスに。高水準の政府の備蓄米も同物価を抑えました。コア物価も同政策金利と短期国債金利 (日次)特別預金勘定:SDA金利(BSP)は政策金利の据置きを続けています。今月12日、BSPは政策金利を4%で据置き。

3政策金利

短期国債
金利

43600

45500

461だろうとしました。堅調な景気拡大が続き、雨不足にもかからわず物価が落着いた水04748

外貨準備(左軸)49

直近値：2016年4月

200

2011

2013

2015

(年)

4244を支えていると指摘。消費者物価は今年から来年にかけて目標の+3±1%内に収まる

2009

41700

300

巻末の留意事項等を必ずご覧ください。

40800

400

準で推移する中、政策金利の変更は不要との考えを示唆したものと考えられます。

(ペソ/米ドル)

ペソ高
↕
ペソ安

直近値：
2016年5月27日

900

2

いるものの、堅調な家計消費と投資、強い企業景況感、十分な銀行融資等が国内景気

為替相場と外貨準備
ペソ相場(右軸)レポ金利

54(億米ドル)

1,000注) 政策金利:リバース･レポ金利
SDAと短期国債は1ヵ月物
直近値は2016年5月27日

6+1.5%と前月と変わりませんでした。物価が落着きを保つ中、フィリピン中央銀行据置きは、2014年10月以来13回連続です(図4左)。BSPの声明は、世界景気は鈍化して

(%)

50
2009

201120132015(年)

出所）フィリピン中央銀行(BSP)、CEIC、Bloomberg

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アジア投資環境レポート 2016年5月30日号

 金利コリドー(IRC)制度の導入を決めた中央銀行【図5】 大統領選挙前に下落し、同選挙後に反発したペソ相場政策金利の据置き決定から4日後の5月16日、BSPは金利コリドー(IRC)の導入など主要新興国通貨の対米ドル相場騰落率

政策金利体系の変更を6月3日より実施すると公表。引き続き翌日物リバース･レポ(2016年4月20日～5月5日)(RRP)金利を政策金利とし、翌日物貸出制度(OLF)金利を上限金利、翌日物預金制度(ODF)金利を下限金利とします。RRP金利は3%(現在の4%より引下げ)、OLF金利は

アジア
NIEs

3.5%、ODF金利は2.5%とされ、政策金利±0.5%のIRCが生まれます。BSPは銀行間の翌日物金利を固定金利のIRC内に収める一方、変動金利の定期預金入札(7日と28日)によって金融調節を行い、市場の需給を反映したターム物金利の形成を促す模様です。

東南
アジア
南アジア

現在、BSPはRRPと特別預金制度(SDA)で資金吸収を実施。主要な資金吸収手段はSDAであり、潤沢な流動性も加わり短期金利は恒常的にRRP金利を下回っています中南米(図4左)。新制度導入に伴って、市場金利は当面RRP金利とODF金利の間で推移する見込みであり、政策金利が市場金利に近づくことで同金利のシグナル効果が増すと予想されます。また、銀行間資金取引を促し未発達な同市場の育成も後押しするでしょ

欧州
中東
ｱﾌﾘｶ

う。BSPの声明は、将来の預金準備率の変更も示唆。定期預金入札による資金吸収の主要新興国通貨の対米ドル相場騰落率(2016年5月5日～5月27日)

韓国
台湾
ｼﾝｶﾞﾎﾟｰﾙ
ﾏﾚｰｼｱ
ﾀｲ
ﾌｨﾘﾋﾟﾝ
ｲﾝﾄﾞﾈｼｱ
ｲﾝﾄﾞ
ﾌﾞﾗｼﾞﾙﾒｷｼｺ
ｺﾛﾝﾋﾞｱﾍﾟﾙｰﾎﾟｰﾗﾝﾄﾞ
ﾊﾝｶﾞﾘｰ
ﾄﾙｺ
南ｱﾌﾘｶ
(%)

活発化とともに、現行20%の同準備率の引下げが行われる可能性が高いとみられます。

アジア
NIEs

東南
アジア
南アジア

中南米

欧州
中東
ｱﾌﾘｶ

-6-5-4-3-2-1

韓国
台湾
ｼﾝｶﾞﾎﾟｰﾙ
ﾏﾚｰｼｱ
ﾀｲ
ﾌｨﾘﾋﾟﾝ
ｲﾝﾄﾞﾈｼｱ
ｲﾝﾄﾞ
ﾌﾞﾗｼﾞﾙﾒｷｼｺ
ｺﾛﾝﾋﾞｱﾍﾟﾙｰﾎﾟｰﾗﾝﾄﾞ
ﾊﾝｶﾞﾘｰ
ﾄﾙｺ
南ｱﾌﾘｶ
(%)

0-5-4-3-2-10

12出所）Bloomberg

 選挙直前に下落したペソ相場は選挙後に反発
通貨ペソは4月20日から大統領選挙直前の5月5日まで対米ドルで2.2%下落した後、【図6】 高水準の経常黒字(左)、ペソ上昇局面で増加した外貨準備(右)(億米ﾄﾞﾙ)

先週27日にかけて同1.3%反発し、同期間に上昇した唯一の主要新興国通貨に(図4右、100

図5)。4月半ばよりドゥテルテ･ダバオ市長の支持率が他候補を上回って上昇し始める

80と、暴言や犯罪取締りの方針で知られるものの経済運営に関する発言に乏しい同候補に関わる不安が浮上。しかし、同候補が選挙で圧勝し選挙結果を巡る係争が生じる可
現在の経済運営の継続、インフラ投資の加速、直接投資の誘致等の方針を公表)、市20

多額の経常黒字(図6左)と堅調な景気は今後も同通貨を支えるであろうものの、海た、ペソ相場が上昇した2-3月に外貨準備(先物を含む)は51億米ドル増加(図6右)。海
外就労者送金の伸びが不安定となる中、BSPは同送金の購買力を押下げるペソ高を警戒、資本流入局面では介入で相場上昇を抑えている模様です。選挙後の相場上昇を経て、ペソ相場の上昇率はアジア通貨平均並みに低下すると予想されます。（入村）巻末の留意事項等を必ずご覧ください。

(海外就労者送金等)

60
外貨準備(a)4040

外景気が冴えない中での景気拡大は輸入を押上げ経常黒字を縮小させるでしょう。ま

80
経常移転

60

能性が排除され、同氏が現実的な経済運営を行うことを示唆したため(5月12日には、場の警戒感は後退し、選挙前に売り込まれた同通貨が買い戻される展開となりました。

(億米ﾄﾞﾙ) 外貨準備と先物残高の増減(月次)経常収支 (四半期)

経常収支
所得20

サービス00-20
貿易-20-40-60

広義外貨準備(a+b)

先物持高(b)-40

注) 月間増減額
直近値は2016年3月

注) 直近値は2015年10-12月期-60-802005 2007 2009 2011 2013 2015

(年)

2009

2011

2013

2015

(年)

出所）フィリピン中央銀行(BSP)、CEIC

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アジア投資環境レポート 2016年5月30日号

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