バイオマス産業社会ネットワーク・第１０９回研究会

食料価格高騰と投機資金、米バイオ燃料産業の最新動向
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時事通信社・外国経済部 増田篤
２０１１．９．１４

【目次】＜米国のバイオ
米国のバイオ燃料のバイオ燃料ブームその燃料ブームその後ブームその後＞①拡大続くエタノール生産②米国の農業政策とバイオ燃料③食料価格高騰の実相＜商品相場高騰と商品相場高騰と投機＞
投機＞①商品相場、再度の高騰②商品先物市場と新たな投機家③投資銀行と機関投資家の参入④金融バブル崩壊と商品投資ブーム＜バイオマスエネルギーの果バイオマスエネルギーの果たす役割
たす役割とは役割とは＞とは＞～フリーディスカッション～

2＜米国のバイオ燃料ブームその後＞①拡大続くエタノール生産

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＜米国のバイオ燃料ブームその後＞
 「米国農業革命」
米国農業革命」の主役→穀物に燃料という新たな需要先が誕生 バイオ燃料振興
バイオ燃料振興は
燃料振興は一石四鳥→外国産原油依存度低下、ＣＯ２抑制、農家対策、自動車産業対策
 強気の
強気の再生可能燃料基準と再生可能燃料基準と税制優遇→０８年の９０億ガロンから２２年３６０億ガロン
ブレンダーへの補助金１ガロン＝４５セント、輸入関税５４セント
 食料価格高騰の食料価格高騰の元凶との元凶との批判続との批判続く
批判続く、主犯なのか主犯なのか？
なのか？

→Ｇ２０での警告、バイオ燃料に再び批判の矛先
投機主犯説には依然コンセンサス得られず 悪玉論にもかかわらず悪玉論にもかかわらず着実に拡大→７月のエタノール輸出過去最高（１億２４７０万ガロン）
ガソリンの９割以上はＥ１０に
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＜米国のバイオ燃料ブームその後＞②米国の農業政策とバイオ燃料※いずれも米農務省長期見通し（２０１１年２月）より

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＜米国のバイオ燃料ブームその後＞
 エタノールがトウモロコシ消費
エタノールがトウモロコシ消費の消費の四割でトップに四割でトップに→１０～１１年度産でほぼ横並びに、１１～１２年度で飼料用上回る
 巧みな農家対策
みな農家対策、農家対策、空前の空前の農家収入→１１年の国農家所得が前年比３１％増の１０３６億ドルと、初の１０００億ドルを超えの見込み イールド向上
イールド向上、向上、副産物飼料ＤＤＧＳ
副産物飼料ＤＤＧＳのＤＤＧＳの貢献→１０年のＤＤＧＳ生産高３２５０万トンと過去最高更新、輸出も急増ペース続く
 「Ｅ１５「Ｅ１５」１５」一部認可、一部認可、優遇税制は優遇税制は撤廃議論→１０年１０月に０７年産以後の自動車にＥ１５利用認可、０１～０６年産への導入に向け準備進む、「Ｅ８５」は伸び悩み
 難航する
難航する次世代する次世代バイオ
次世代バイオ燃料
バイオ燃料、「燃料、「藻、「藻」には注目には注目→ＲＦＳでセルロース系の目標引き下げ、まずトウモロコシの芯からジェット燃料で「藻」や「ジャトロファ」利用、ルフトハンザが初
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＜米国のバイオ燃料ブームその後＞③食料価格高騰の実相
 Food Price Index vs. Crude Oil Price

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Source: IMF – Primary Commodity Prices

＜米国のバイオ燃料ブームその後＞
 エタノール介
エタノール介し原油価格と原油価格と連動し・・・連動し・・・→ガソリン価格が上昇すればエタノールの魅力高まる バイオ燃料
バイオ燃料の燃料の功罪＝功罪＝穀物余剰時のバッファーにも穀物余剰時のバッファーにも→デメリットは食料価格高騰、ＣＯ２排出削減効果薄い
穀物豊作でエタノールへ、不作時には飼料用？
 食品価格に
食品価格に占める原料価格
める原料価格のウェートは
原料価格のウェートは小のウェートは小さい→コーンフレークに占めるトウモロコシのコストは５％との研究も
 食料危機論では食料危機論では途上国問題
では途上国問題、途上国問題、食料支援が食料支援が焦点→０８年には国連の食料援助予算が足りなくなった先進国では依然飽食が続いている。問題は富の偏在
 食料の食料の「量」が不足？
不足？それとも価格高騰
それとも価格高騰が価格高騰が問題？
問題？

→先進国では依然、生産調整、増産はまだまだ可能との見方「食糧危機をあおってはいけない」（川島博之氏）。結局は価格？
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＜商品相場と投機＞①商品相場、再度の高騰
ＮＹＭＥＸ
原油先物相場

ＣＢＯＴ
トウモロコシ先物相場

9＜商品相場と投機＞
 ２００８年
２００８年と今回の今回の類似と類似と相違→投機資金は急回復。金融危機、商品バブルの反省なし
０８年は原油など主力商品主導、今回は綿花、砂糖など周縁商品
 アナリストは現物需給アナリストは現物需給と現物需給と言うが・・・→アナリストの顧客は商品投資を始めた機関投資家
所詮、相場解釈はポジショントーク
 これほど短期間
これほど短期間の短期間の乱高下が乱高下が需給で需給で説明できるか説明できるか→チャートがすべてを語る、これほど短期で需給は変化するか
ＧＳが原油２００ドルをご託宣、そして急落
 それでも原油
それでも原油に原油に比べ、穀物は穀物は比較的需給を比較的需給を反映→原油市場は魑魅魍魎の世界
穀物は米国の需給報告でかなり的確に把握、小麦、トウモロコシ 株式→
株式→原油→
原油→穀物（穀物（かつてない連動
かつてない連動のプロセス
連動のプロセス）のプロセス）→以前はなかった相関性（correlation）

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＜商品相場と投機＞②商品先物市場と新たな投機家

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＜商品相場と投機＞
 そもそも商品先物市場
そもそも商品先物市場とは商品先物市場とは→穀物農家や流通業者の価格リスクヘッジで始まる＝堂島、シカゴ
差金決済が大半だが現物受け渡しも
 投機資金の投機資金の果たす役割
たす役割→ヘッジ売りに買い向かう人は必要、流動性を供給
従来は地場筋、個人投資家、商品ファンドが投機筋
 ゴールドマン、ゴールドマン、商品指数ファンドを商品指数ファンドを考案
ファンドを考案→航空会社、石油会社がヘッジャーに、相対の商品スワップ登場
ＧＳが買い手の創出で商品指数ファンドを考案
 米議会でのマスターズ
米議会でのマスターズ氏
でのマスターズ氏の問題提起と問題提起と相場急落→０８年の歴史的高騰の原因が指数ファンドと喝破したマスターズ氏
規制強化懸念で相場急落
 ウォール街
ウォール街の反撃と反撃とＣＦＴＣのＣＦＴＣの苦悩→ＣＦＴＣ委員長は元ＧＳの幹部、オバマ政権の矛盾
ウォール街は商品ビジネスにシフト

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＜商品相場と投機＞③投資銀行と機関投資家の参入

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＜商品相場と投機＞
 機関投資家のポートフォリオ
機関投資家のポートフォリオ分散のポートフォリオ分散→分散投資のコンセプトは正しい？
年金なども商品投資を本格化
 ＥＴＰ（ＥＴＦ）、ＭＴＮもＥＴＰ（ＥＴＦ）、ＭＴＮも登場→指数ファンド投資からＥＴＦブームへ、さらに投機資金急増
 ポジション制限
ポジション制限とその制限とその抜とその抜け道→投機資金の過剰な影響力を抑制するため導入された建玉制限
指数ファンド提供銀行もヘッジのために利用と適用除外に
 ついに現物
ついに現物、現物、倉庫買いも倉庫買いも→先物投資だけでは限界感じた投資銀行
タンカー、銅倉庫、そしてカントリーエレベーター
 金相場にみる
金相場にみる世界経済にみる世界経済の世界経済の行方→米国の覇権の揺らぎを象徴する金相場
金は実需ない金融商品で他の商品相場と全く別物

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＜米国のバイオ燃料ブームその後＞④金融バブルと商品投資
ＮＹダウ工業株３０種平均商品市場と金融市場の規模比較（金融資本市場は商品先物市場の６６０倍超？）

ＣＲＢ指数※Ｍ・マスターズ氏の２００８年７月のリポートより

15＜米国のバイオ燃料ブームその後＞
 証券市場と証券市場と商品市場の商品市場の相異→ペーパー資産と実物資産株は乱高下しても自己責任、商品相場は一般市民に多大な影響
 「小さな池さな池に鯨」→株式など金融市場と商品市場の規模の圧倒的違い
ごくわずかでも流入すれば 追加金融緩和（ＱＥ）
追加金融緩和（ＱＥ）と（ＱＥ）と商品の商品の金融相場化→米国の失われた１０年とＱＥ、カネ余りが商品相場高騰に商品の循環物色は日本の８７年ごろのバブル相場と一緒
 米国の米国の金融危機と金融危機と投資銀行の投資銀行の手詰まり
手詰まり感
まり感

→証券化商品の失敗、残るは商品相場
投資銀行の最後のあがき 商品はインフレヘッジ
商品はインフレヘッジ？
はインフレヘッジ？株価と株価と逆相関関係？
逆相関関係？

→マネーインフレで、投資商品はすべて同じ方向

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＜バイオマスエネルギーの果たす役割とは＞

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＜バイオマスエネルギーの果たす役割とは＞
 〔世界〕バイオマス産業、欧米と日本の違い
 〔米国）補助金もあるが市場原理も働いている 〔米国〕ベンチャー資金の流入、失敗も多数
 〔世界〕「食料か、燃料か」議論のその後
 〔世界〕自動車の動力源は燃料から電気へ？
 〔日本〕国民と政府のコンセンサス不在
 〔日本〕震災・原発事故で何か変わるか18※参考文献「米国農業革命と大投機相場～バイオ燃料ブームの向こうで何が起きたのか!?」（時事通信社）増田篤2010年6月5日発行「過熱する商品市場でのマネーゲーム～ＦＲＢの金融緩和で投機筋が完全復活」（時事通信社金融財政ビジネス）増田篤 2011年5月12日号 など

食料価格高騰と投機資金、米バイオ燃料産業の最新動向

19図III-12 再生可能燃料基準(新エネルギー法）（億ガロン）

年

2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022

総義務量

90.0
111.0
129.5
139.5
152.0
165.5
181.5
205.0
222.5
240.0
260.0
280.0300.0
330.0
360.0

トウモロコシ由来のエタノール

90.0
105.0
120.0
126.0
132.0
138.0
144.0
150.0
150.0
150.0
150.0
150.0
150.0
150.0
150.0

合計

0.0
6.0
9.5
13.5
20.0
27.5
37.5
55.0
72.5
90.0
110.0
130.0
150.0
180.0
210.0

次世代バイオ燃料
セルロース系
バイオディーゼル
エタノール

0.0
0.0
1.0
2.5
5.0
10.0
17.5
30.0
42.5
55.0
70.0
85.0
105.0
135.0
160.0

0.0
5.0
6.5
8.0
10.0
20

ESTIMATED US BIODIESEL PRODUCTION
BY CALENDAR YEAR

691 Million

545 Million
500 Million

315 Million

224 Million

112 Million

21

22

23

24

252627

＜商品相場と投機＞★ミニ解説（１）「商品先物取引」とは商品先物取引とは、買い手と売り手が取引所の規則にしたがって、将来のある一定時期に、買い手は商品を受け取り、売り手は契約した代金を受け取るという契約をする取引です。ただし、将来のある一定時期までに、当初の買い手が反対にその商品を売ったり、当初の売り手が反対にその商品を買う契約をした場合には、当初に契約した価格と新たに契約した価格の差額を渡すことによって、当初の契約も新たな契約も終了したことにする取引です。（東京穀物商品取引ＨＰより）

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＜商品相場と投機＞★ミニ解説（２）「建玉制限（position limits）」とは特定の者による価格支配から市場を守るために、取引参加者や一般投資家の取引数量は制限されています。いくら資金があっても一定の取引数量に達するとそれ以上取引ができないことになります。商品取引所では決済をしていない取引を「建玉」といい、その建玉数量を制限することを「建玉制限」といっています。（東京穀物商品取引ＨＰより）◎米商品先物取引委員会（ＣＦＴＣ）
米商品先物取引委員会（ＣＦＴＣ）の（ＣＦＴＣ）の建玉制限の建玉制限の強化のポイント
強化のポイント・２０１０年７月の金融規制改革法（ドッド・フランク法）施行に伴い、従来、商品先物取引所が行っていた建玉制限をＣＦＴＣも設定可能に
・２０１０年１０月に規制案公表、パブリックコメント募集、３月締め切り、９月中旬にも最終案決定、採決へ・対象は金、銅、原油、ガソリン、トウモロコシ、小麦、生牛、コーヒーなな
ど２８の主要商品先物・第１段階は当限（１番ぎり）で受け渡し可能量の２５％、第２段階は２番ぎり以後で総取組高の１０％まで。
・建玉制限を免除される「真正（bona fide）ヘッジャー」の定義が焦点

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ＮＹＭＥＸ金先物相場

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