渡来銭と暗号通貨
I N F O R M A T I O N

副島 豊（SBI ⾦融経済研究所 研究主幹）

アスピレーション
SBI ⾦融経済研究所の研究主幹として 6 ⽉に着任しました。前職の⽇本銀⾏では、時代にキャッチアップし、あるいは時代を先読みし、優れた中央銀⾏サービスを開発・提供するという仕事を⻑年に亘って続けてきました。その過程で、⾦融業界や学界、産業界、当局・国際機関など、広範な業界の様々な⽅々に⼤変お世話になりました。
新しい研究所では、⾦融サービス、それを⽀えるインフラやソーシャルシステムデザインをリノベイトし、⾦融ビジネスのアップデイトを通じてよりよい世の中を作っていくという R＆D チャレンジに挑みます。技術に対する感受性、それを応⽤する妄想⼒、やってみる勇気をモットーに SBI グループでの活動を始めます。
初回のレポートは、重要な社会インフラの⼀つである貨幣システムを巡るお話です。
中世鎌倉室町期の渡来銭と暗号通貨の共通点という視点から貨幣システムについて考察してみますので、少しの間お付き合いください。

貨幣誕⽣
誰が貨幣を発⾏したほうがよいのか、貨幣システムはどのようにデザインされると社会の発展や安定につながるのか。様々な電⼦マネーや暗号資産・ステーブルコインが登場し、既存の貨幣システムとどう接合していくのか、法的にも IT インフラ的にも多様な制度設計が試みられています。歴史を振り返ってみると、あたりまえだと思い込んでいた現代を⽀える制度やインフラが意外と最近出来上がってきたことや、様々なデザインがありえたことに思い当たり、未来を考えるヒントになることが少なくありません。
例えば、貨幣を発⾏するのは誰が望ましいのかという最初の問いですが、それは当然国家でしょうというのは現代の常識であって、⼈類通史でみたら決してそんなことはありません。古代⽇本の事例をみてみましょう。和同開珎やそれに先んじて鋳造された富本銭は、藤原京・平城京の構築のために律令国家が発⾏し、資材購⼊や労役提供の対価として⽀払いに使われました。いわゆる政府発⾏貨幣です。

FERI INFORMATION (23.6.22)
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1情報を書き込むのに便利なので、債務コインではなく債務「証書」として発⾏されました。その発⾏体は国の官庁とは限らず、寺社や貴族も発⾏しました。⺠間信⽤貨幣の原型の登場です。現代では、銀⾏預⾦や電⼦マネーが、⺠間企業発⾏の信⽤貨幣として経済活動を⽀えています。国家でなくとも貨幣は発⾏できるという事例です。ちなみに、譲渡の正当性や安定性を確保する法的・実務的措置を巡る議論は、現代のセキュリティトークンやデジタルマネーにおいても重要なテーマになっています。
貨幣の起源を研究した学問領域で主流になっているのは、貨幣は物理的なお⾦、あるいはきれいな⾙殻や⽯のような「交換の中間媒介物」として誕⽣したのではないという考えです。では、貨幣はモノではないとしたら何として誕⽣したのでしょうか。⼀⾔でいうと、貨幣は債権債務関係を管理する装置として誕⽣したという理解が主流になっています。私はあなたに借りがある（⿂や芋を受け取ったが対価を払っていない、穀物の収穫期まで税が未納状態、贈与リストを先に渡したが現物はまだ送っていない、等々）という状態を記録し、その管理を⾏うものが貨幣であるという理解です。
紙の台帳をイメージすればわかりやすいのですが、紙が⽣まれる前は⽯や⽊簡に刻むとかオハジキを使うとか、あるいは、頭の中に記憶する（記憶の強化や後⽇の⾔い争い防⽌のため、複数の証⼈のまえで宣⾔して集団で記憶する）というやり⽅もありえます。
むしろ、物理的な貨幣は、財やサービスを先に受け取り債務が⽣じた状態をその場で貨幣を渡すことにより、債権債務関係をリアルタイムで清算する（というか発⽣させない）ための便利なクリアリング⼿段だととらえることもできます。Pay off は⽀払いと訳すことが多いのですが、清算と訳した⽅がより中核的なコンセプトに近いです。Off には消し去るというニュアンスが込められています。

渡来銭の不思議
さて、⽇本の中世に登場したもう⼀つの⾮国家発⾏の貨幣が、中国からの渡来銭です。
鎌倉初期を扱った昨年の⼤河ドラマで、⼱着のなかに紐を通した貨幣が⼊っているのが⾒えるシーンが出てきました。あれが渡来銭です。
渡来銭は考えてみれば不思議なお⾦です。発⾏体への債権が価値の裏打ちとなっている信⽤貨幣でもなく、⾦貨銀貨のような⾦属価値に裏付けられた商品貨幣でもありません。⼤陸で買い付けて船で輸⼊するのにコストはかかりますが、輸⼊したければ誰でも可能です。もちろん、模造銭もたくさん作られましたし、経済が発展するにつれて⼤量の貨幣が必要になったため、模造銭も選別せずに使いなさいという撰銭令（撰銭を禁⽌する法、あるいは交換⽐率を定めて模造銭の利⽤を促進する法）も出されました。
信⽤貨幣でも貴⾦属貨幣でもない渡来銭が、なぜ⼀般受容性を持ちえたのか。経済発

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3ところで、渡来銭の価値（財サービスとの相対価格・交換⽐率）はどれぐらい安定していたのでしょうか。もちろん、⻑期的な気候変動要因による経済規模の振幅や、渡来銭の輸⼊量の増減などにより相対価格の変動は⽣じていましたが、暗号通貨（円やドル通貨との交換⽐率 × 円やドル通貨の財サービスとの相対価格）のような不安定なものではでなかったのでしょう。
これも推測にすぎませんが、情報の伝達速度に⼤きな差があり、これが安定性の相違に繋がっているのかもしれません。中世では、財サービスと貨幣の相対価格の変動は緩やかにしか伝達されません。これに対し、暗号資産は⼀瞬です。資産の総供給が短期的には⼀定なところに、将来価値の変動予想の変化による需要量の増減が短時間のうちに⽣じ、これが円やドル通貨との相対価格を乱⾼下させます。資産としての投機需要でなく貨幣としての需要が圧倒的多数を占めるようになれば、ひょっとしたら相対価格は安定するのかもしれません。

貨幣システムデザインの視点
貨幣の３⼤機能は互いに補完しあいながら成⽴していくと考えられます。価値保蔵機能、つまり将来も⽬減りすることなく価値が保蔵されやすいからこそ、価値基準として機能し、その交換機能（交換⼿段としての⼀般受容性）も広範に保証されます。ハイパー
インフレ期には⾦貨などの商品貨幣や商品そのものが好まれることがその反例です。では、価値保蔵機能はどうやって獲得されるのかというと、ニワトリタマゴ的要素があって、価値基準財として広く認知され、つまり相対価格のメジャーとしてその貨幣や単位を使うことに広範な同意があり、それゆえ交換⼿段として機能することが前提になりそうです。しかし、それだけでもないことが近世・現代のインフレや⻑い貨幣の歴史から⽰唆されます。
この相互補完性が各時代の貨幣においてどのように獲得されてきたかは、貨幣システ
ムの成り⽴ちや未来の制度設計を考えるときのヒントになりそうです。普遍的な解があるのか、各時代において、あるいは世界の各地域で異なるのかよくわかりません。例えば、現代の貨幣システムが、①中央銀⾏による現⾦と中央銀⾏預⾦通貨の発⾏、②⺠間銀⾏による銀⾏預⾦通貨の発⾏、という⼆階層構造（次図）をとっているのは世界共通ですが、現代的な中央銀⾏の成⽴は早いところで 19 世紀後半、多くは 20 世紀以降です。それ以前は、異なる貨幣システムが各国に存在していました。⽇本も明治の初期に政府紙幣や国⽴銀⾏券、中銀預⾦通貨が存在しないなかでの内為コルレスバンキングなど、いくつかの変遷を経て⽇本銀⾏が誕⽣しました。

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