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アジア投資環境レポート 2016年12月19日号

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アジア投資環境レポート

2016年12月19日号

経 済 調 査 部

インドネシア：米利上げの翌日に金利据置き ～ 景気回復支援から安定性重視にシフトか【図１】 政策金利を2回連続で据置き(左)、反発する輸出の伸び(右)(%)

14政策金利と銀行間金利 (日次)

(%)

80

銀行間翌日物 注) 政策金利は2016年8月19日
金利(細線)
よりBI金利→7日物

12

リバースレポ金利に変更
直近値は2016年12月16日【図２】 回復するパーム油と石炭価格(左)、物価上昇率は低位(右)輸出入の前年比と貿易収支 (月次) (億米ﾄﾞﾙ)
4060

30
貿易収支

4020(棒:右軸)

10

輸出

翌日物貸出金利

政策金利(線:左軸)

20(コリドー上限)

86-20(コリドー下限)

-40

2

2007

2009

2011

2013

2015

(年)

-60
2009

-202013

5.0 181204.52015(年)出所）インドネシア銀行(BI)、インドネシア中央統計局(BPS)、CEIC

先週15日、インドネシア銀行(BI)は政策金利を4.75%で据置き(図1左)。Bloomberg集
計ではエコノミスト21人中20人が据置きを予想。ほぼ市場予想通りの決定でした。
先週15日は、1年ぶりの米利上げの翌日。米政策金利予想(ドット)が来年3回の利上げを示唆し、米金利と米ドルが上昇し新興国通貨が下落する中での決定でした。BIの1614石炭4.0(左軸)(%)

消費者物価の前年比 (月次)注) コア物価：生鮮食品と管理価格品目(燃料、電力等)を除く
直近値は2016年11月

1280

3.5 1060

3.08402.5

総合物価64202.0

パーム原油:CPO(右軸)-30
2011注) ﾏﾚｰｼｱ証取CPO先物とICEﾆｭｰｷｬｯｽﾙ石炭先物
直近値は2016年12月16日

0-10注) 通関統計
直近値は2016年11月

5.5 2010FasBI金利
4140

主要一次産品価格 (日次) (千ﾘﾝｷﾞ/ﾄﾝ)

100

輸入(線:左軸)

0(米ﾄﾞﾙ/ﾄﾝ)

1600
2010

1.520122014

2016

(年)

2

コア物価

0
2005 2007 2009 2011 2013 2015(年)

出所）インドネシア中央統計局(BPS)、CEIC、Bloomberg

一方、輸入額の前年比も+9.9%と前月の+3.6%より加速。機械、電器などが伸びており、これまで低迷を続けてきた設備投資の底打ちの可能性も意識されます。消費財の輸入も同+6.6%と前月の+24.1%より鈍化しつつ7ヵ月連続の伸び。パーム原油や天然ゴム価格の回復が農村部家計の所得を押上げ、同部門の消費を支えているとみられます。

声明は、前日の米利上げに言及しつつ、同金利は来年更に上昇し国際金融市場の借入

BIの声明は、今年の消費者物価上昇率は+3-3.2%、来年は物価目標(+3-5%)以内と予コストを押上げる可能性があると警戒感を表明。前回と同様、米国の財政･貿易政策想しました。コア物価は、勢いを欠く内需や落着いたインフレ期待やルピア相場の上の方向性は不透明とも記述しました。自国の経済成長率は今年が+5%で来年が+5-5.4%昇が抑えていると指摘。物価押上げ要因としては、天候不順による食品物価の上昇やと、緩やかな回復軌道を描く予想を維持(昨年実績は+4.8%)。民間消費と建設投資が回管理価格の引上げ(電力料金等)を挙げました。11月の総合消費者物価は前年比+3.6%と復をけん引するとしつつ、来年は輸出数量と主要輸出産品価格の回復も成長に寄与す

前月の+3.3%より上昇(図2右)。食品物価が同+8.5%と前月の+7.1%より上昇し、総合物るだろうとしました。同日に公表された11月の輸出額(米ドル建て)は前年比+21.3%と価を押上げました。香辛料が同+66.4%(前月:+46.8%)、野菜が同+7.6%(同:+5.7%)と上前月の+5.1%より加速(図1右)。2桁台の伸びは27ヵ月ぶりです。パーム油と石炭が総輸昇。天候不順の影響です。一方、燃料は同▲4.5%と前月の▲4.8%より下げ幅を縮めつ出の伸びをけん引。国際価格の上昇(図2左)と輸出数量の伸びによるとみられます。

つマイナスが継続。コア物価は同+3.1%と前月と同水準で落着いて推移しました。

巻末の留意事項等を必ずご覧ください。

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アジア投資環境レポート 2016年12月19日号【図3】 米大統領選挙以降のルピア相場の下げ幅は限定的(右) 中央銀行は景気支援から経済の安定性重視に転換か
BIの声明は、国際金融市場の不確実性の下でマクロ経済の安定を保ちつつ景気回復を支えることを目指したと、今回の据置きの理由を説明しました。11月8日の米大統

11には来年の利上げ軌道の見通しが上方修正され、一層の米ドル高が進展。この時期に追加利下げを行って、国債投資資本の流出やルピア相場の下落を招きたくないとのBI

今年初に始まった利下げは終盤に近く、今後、金利が据置かれる可能性が高いでしょう。追加利下げがあるとしても、来年初にかけて国際金融市場が安定し物価が予想以上に沈静化した場合に限られ、下げ幅も0.25%ポイント程度に留まると考えられます。

(▲4.1%)、中国(▲2.5%)の通貨などに比べ相場の下げ幅は限定的でした。

801,300

50米 (左軸)

4087赤唐辛子

通貨ルピアは、米大統領選挙が行われた11月8日から先週16日にかけて対米ドルで▲2.3%下落したものの(図3右)、マレーシア(▲6.2%)、韓国(▲4.1%)、シンガポール

1,400

60の判断がうかがわれます。声明は、これまでの金融緩和とマクロ健全性規制の緩和(自動車/住宅融資の担保掛目規制の緩和等)が、今後も景気回復を促すだろうと指摘。

9070

109(億米ﾄﾞﾙ)

100 1,500

注) キログラム当たり価格
直近値は2016年12月16日

領選挙を経て米新政権による財政刺激策の期待から米長期金利は上昇(利回り曲線はスティープ化)し、新興国の債券市場からの資本流出を誘発。先週14日の米利上げ時(千ﾙﾋﾟｱ)

食品小売価格 (日次)(千ﾙﾋﾟｱ)12(右軸)

62011 2012 2013 2014 2015 2016

(ﾙﾋﾟｱ/米ﾄﾞﾙ)

8,000

ルピア相場 (線:右軸)
直近値：2016年12月16日

9,000

ルピア高↕
ルピア安

1,200

10,000

1,100
11,0001,000
900

12,000

800

30700

20600

10500

0400
2008

(年)

（（（（（為替相場と外貨準備

13,00014,000

外貨準備(棒:左軸)
直近値：2016年11月

15,0002010

20122014

2016

(年)

出所）インドネシア商業省、インドネシア銀行(BI)、CEIC、Bloomberg 為替･債券市場の動揺を抑え込みルピア相場を安定化
米大統領選挙以降のアジア通貨下落の背景には、(1)米長期金利の上昇や(2)米新政権による貿易保護主義的な動きへの警戒感があるとみられます。同国は、韓国や台湾やマレーシア等とは異なり貿易依存度が低く、内需主導の成長が持続。対米輸出への依存度も低く、上記(2)による影響は限定的でしょう。一方、同国のルピア建て国債【図4】 外国人による多額の国債保有額(左)安定化する国際収支(右)((%)

4240(外国人による国債投資(日次)(兆ﾙﾋﾟｱ)注) ルピア建て国債
直近値は2016年12月15日

38(億米ドル)

700 150650 125
75

34500

50

324502530

400028350 -25

26

300 -50

来年1月20日に米新大統領の就任を控え、国際金融市場は今後もやや不安定となる

24250 -75

でしょう。しかし、経常赤字の縮小や直接投資黒字の拡大など安定化した国際収支

22

保有残高

200 -100(図4右)、昨年末より緩やかに増加した外貨準備(図3右)、緩やかに拡大する景気と落20(棒: 右軸)

150 -125

着いた物価、高水準の実質金利、政府による経済改革の見通しなどルピアの支援要因

18

米金利上昇の影響を強く受けます。しかし、2008年の国際金融危機時の経験から、当局は市場の急変時に為替と国債市場に介入し価格変動を抑える体制を整備。米大統領
選挙後の国債市場からの資本流出時も市場の動揺を抑え、為替相場を市場に委ねたために米ドル流動性が枯渇し市場が不安定化したマレーシアと明暗を分けました。

は健在です。今後も同通貨は相対的に底堅く推移すると予想されます。（入村）巻末の留意事項等を必ずご覧ください。

36

総合収支

600 100

保有比率

550の外国人保有率は先週15日時点で37.6%と(図4左)、域内ではマレーシアと並び高水準。

国際収支 (四半期)(線: 左軸)

証券投資

直接投資
経常収支
その他
投資
注) 直近値は2016年7-9月期

100 -150

2010

2012

2014

2016

(年)

2006 2008 2010 2012 2014 2016(年)

出所）インドネシア財務省、インドネシア銀行(BI)、CEIC

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アジア投資環境レポート 2016年12月19日号

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