2021 年 4 月 26 日
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武者リサーチコメンタリー

復活の予兆か

ストラテジーブレティン（280 号）

大きな政府の時代、出遅れる日本～バイデン氏が始める大産業プロジェクト、それを支える経済思想～急変した世界の経済常識、バイデン氏が舵を切る大きな政府
コロナパンデミックを契機に世界の経済学と経済政策の常識が根本から変わった。レーガン・
サッチャー時代から 40 年近くの間支配的であった新自由主義(ネオリベラリズム)的常識、つまり財政赤字は避けるべきだ、自由貿易を尊重し、規制を緩和して産業や市場への国の介入はやめるべきだ、等の見方はあっさり捨て去られつつある。代わって大きな政府を柱とする、いわば「新ケインズ主義」が前面に出てきた。バイデン政権はコロナ対策 1.9 兆ドルに続いて、8 年間で 2.65 兆ドルという巨額の環境、インフラ投資を打ち出した。半導体国産化支援
500 億ドル、EV 開発と充電ステーション投資 1740 億ドル、クリーンエネルギー産業支援 460億ドル、高速ブロードバンド網構築 1000 億ドル、スマートグリッド等電力インフラ投資 1000億ドル、等の新技術基盤整備が盛り込まれている。この財政資金需要に対して FRB は量的金融緩和で対応する。トランプ時代まで続いてきた税金や社会保障は勤労意欲を阻害するので最小限に、との通念も棚上げされ、富裕層や企業への増税により社会保障の増額が検討されてされる。
産業技術支援に本腰を入れる米政府
中国のハイテク覇権に対抗するには、米国も国家主導の技術産業育成が不可欠である。ハイテク産業は巨額の初期投資が勝敗を決するので、初期コストを政府の支援により軽減することは必須である。まして国家ぐるみで露骨に産業育成をしてきた中国に、素手では対抗できなくなっている。中国は EV で先行しているだけではなく、太陽光パネルや風力発電の最大の生産国であり関連世界特許の 3 分の 1 を保有し、エネルギー革命の先陣を切っている(プリンケン国務長官)。EU も新エネルギーや半導体強化プランを打ち出した。米中欧国家ぐるみの産業競争が展開されつつある。
サプライサイド強化からディマンドサイドの強化へ
これまでの経済常識の観点から、空前の財政赤字はモラルハザードを引き起こし、インフレや金利上昇など禍根を残すとの批判が語られる。しかし現実はむしろ逆だろう。コロナパンデミックが起きる前から、先進国経済の 3 分の 1 が長期金利マイナスに陥るという異常事態にあった。またデフレによる経済成長の下方屈折という危機が進行していた。これらの病は、つまるところ尋常ではない貯蓄(=購買力の先送り)と、需要不足によってもたらされた。そうした環境は、ケインズが直面した 1930 年代の世界大恐慌下の経済状態と類似している。金利が臨界点に達し貨幣選好が極端に進み、金融政策が無能化する「流動性の罠」が典型的症状である。当時と同様に財政による需要創造が強く求められていると言える。
レーガン・サッチャー以降の新自由主義の時代においては、供給力不足と貯蓄不足が経済のボトルネックであり、インフレが最大の経済リスクと考えられていた。故に新自由主義の経済学はサプライサイドの強化に注力するサプライサイダーであった。しかしここ 10 年来の世界的な低金利は、貯蓄が豊富で、需要が慢性的に弱いことを示している。ということは、財政赤字がダメージをもたらすことはなく、むしろ必要であるのかもしれない。
「MMT（現代貨幣理論）」は、財政赤字が民間投資の排除や金利押し上げを招くことはないと主張している。
経済学と経済政策の軸が明らかにディマンドサイドにシフトしつつあるといえる。
イエレン氏を支持する米国の経済学者・エコノミスト
経済学者でもあるイエレン米財務長官は「歴史的低金利の現在、大規模な経済対策は雇用と経済成長を加速し、恩恵がコストを大きく上回る」と主張し、米国の大半のエコノミストの支持を得ている。これまで貯蓄不足を懸念し財政赤字を厳しく批判してきた IMF、世銀などの国際機関も主張を大きく転換させている。

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世界の思潮変化に遅れる日本
この急激な世界思潮の変化に、日本はついていけていない。巨額の余剰貯蓄を持ちながら、それを全く生かしていない。日本の経済学者やエコノミストのコンセンサスは、旧態依然たる新自由主義の思考パターンである。世界で最も早く「流動性の罠」やデフレに陥った日本が、インフレと金利上昇を主敵とする新自由主義の政策を遂行してきたのであるから、病が一段と深刻化したのも当然と言える。いかに学者のアドバイスと政治家・官僚の政策選択が間違っていたかが、浮かび上がる。
ことに財務省は財政赤字の呪縛に囚われ、それで世論誘導を続けている。コロナ対策ではスケールの大きな財政支出が打ち出されたが、産業支援や技術開発による国際競争力強化には大きく後れを取っている。また経産省は日米摩擦時の米国による産業育成策に対する非難がトラウマになっていて、どのように政府支援を企業競争力向上につなげるか、戦略が描けない。
経済戦略を統括する司令塔が必要だ
日銀はスイス中銀のように為替水準が不当な自国通貨高だと主張することもしない。貿易黒字がなくなり、物価と賃金が新興国水準まで低下しているのであるから、日本の為替は 1 ドル 110 円のレベルであっても、分不相応の円高なのである。1990～2012 年までの、購買力平価から極端に乖離した懲罰的円高が日本の衰弱を引き起こした。円レートが購買力平価水準に戻っただけでは不十分である。日本再生のためには購買力平価以上の円安のハンディが必要である。
米中対決において米国は強い日本経済を必要としているのであるから、不当な円高強要をやめさせる好機が到来しているといえる。円が 1 ドル 120～130 円で定着すれば、直ちに日本においてデフレ完全脱却が始まるだろう。
今の日本には、政治・軍事・地政学・経済金融・技術等の国際競争を統括する戦略中枢、司令塔が必要である。

図表 1: 先進国･新興国の政府債務対 GDP 比率の推移

図表 2：米国長期金利の歴史的推移

出所：IMF

図表 3: 財政金融の一体緩和、米国は事実上 MMTの世界に入った?

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図表 4: 米国の実質株価と経済レジームの推移武者リサーチコメンタリー

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図表 5: 日本を長期停滞に陥れた超円高～購買力平価とドル円レート

図表 6: バイデン氏のインフラ・環境投資プラン
Biden's American Jobs Plan by ホワイトハウス
この計画は、米国インフラのアップグレードと修復、製造業強化や半導体へ投資、先端分野への研究開発への投資、長期的な医療サービスの拡大に重点を置いている。この計画では、今後 8 年間に約 2 兆 6,500 億ドルの新規投資を行う。10年間の予算計画枠と比較して、投資支出の赤字の純増は約 9,000 億ドルと試算し、15 年間の累積では 1000 億ドルの黒字となり、長期的には赤字を減らすことができる。バイデン大統領は５月には、医療と育児への投資に焦点を当てた第 3 弾目の投資計画を発表する予定とされる。

Biden's American Jobs Plan 26500 億ドル投資の中身
中国への対抗を強く意識した計画、「来たる中国との競争に勝利する態勢を築く」と表明し、特に半導体生産補助金などに500 億ドル、ブロードバンド整備 1000 億ドル、量子コンピューターやバイオ技術などの研究開発に 1,800 億ドルも投じることに注目。

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