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FIWA 新正会員紹介「この子らを世の光に」を目指して

寄稿： 住山 志津枝氏

（素晴らしい活動をしている住山志津枝さんが FIWA 認定正会員になりました。以前から感動をもって住山さんの仕事を見ていました。障がいのある子どもも金融知識を必要としていることは誰とも異なりません。住山さんの教室に参加するとその日のうちにお金を数えられるようになり、買い物ができるようになるといいます。マジックのようです。本当に子どもの心の深い部分に触れる話と気迫が伝わるからでしょう。それはまさに大人向けのアドバイザーが目指すものです。アド
バイスで行動が変わる。まさに FIWA のアドバイザーの目指すところです。住山さん、一緒に世の中を良くしていきましょう。岡本和久）
住山 志津枝氏 プロフィール
滋賀県東近江市出身、京都市在住
お金で学ぶさんすう® 理事長
・ファイナンシャル・プランナー (日本 FP 協会認定 CFP®/１級 FP 技能士)
・FIWA 認定正会員
出身校：大阪会計専門学校 税理士学科
障がいのある子専門のファイナンシャル・プランナーとして買い物と料理を教材に「使える算数」を教える活動を展開。お金を計画的に使う力を子どもの時から養うことにより将来の生きる力、働く力が養成されると主張。
私自身も発達障がいのある子の母親です。独特なコミュニケーションに困ったり、笑ったり、不登校を経験しながらユニークな子育てを頑張っています。そんな私も、最初は我が子の障がいを受け入れられず泣いてばかりいました。何度行っても再検診の通知をもらう乳児健診。傷つくのがイヤで、検診をサボりました。母子手帳は時期が来ても「できる」に〇がつかず、見るのがつらくて母子手帳を封印しました。

Copyright ⓒNPO 法人「みんなのお金のアドバイザー協会～FIWA」
発行人：岡本和久、発行：NPO 法人「みんなのお金のアドバイザー協会～FIWA」
URL: https://fiwa.or.jp/ Email: joho@fiwa.or.jp

長期投資仲間通信「インベストライフ」
そんな期間を経て、少しずつ自分の子の障がいに向き合えるようになりました。療育に通いたくさん勉強し、毎日の生活は支援活動そのものになりました。子どもと向き合う暮らしの中で気付いた
ことがあります。『就労支援はたくさんあるけれど、稼いだお金の使い方を障がいの特性に合わせて教えてくれる人がいない』ということです。そこで、障がいのある子供たちに正しいお金の使い方の教育をしようと思いました。子育てしながら勉強しファイナンシャル・プランナー資格を取得しました。
お金は、包丁と同じ特性を持っています。正しい使い方をすれば、ひとを幸せにする道具ですが、誤った使い方をすれば、ひとを傷つけてしまう道具です。子供たちにとって、お金を稼ぐことは将来の話ですがお金を使うことはもう始まっています。お金の計算力とお金の管理、やりくり力は別物です。
「この子らを 世の光に」これは障がいのある方の支援に生涯をささげ「福祉の父」とも呼ばれた滋賀県立近江学園の糸賀一雄氏の言葉です。障害者支援のイメージは「この子ら「に」世の光を」と思われがちですが、そうではありません。「を」と「に」が入れ替わるだけで全く意味が異なります。障がいのある方こそが「世の光」なのです！！
私は「お金で学ぶさんすう®」という非営利団体で、障がいのある子供たちへの教育を行っています。「この子らを世の光に」を、お金の教育を通じて実現させる事が私の生涯をかけた夢であり目標です。
私の活動は FIWA の皆さんには「異業種からの参入？」と思われるほど、お金とはかけ離れて見えるかもしれません。「数とは何か？」を語るならまだお金に近いかもしれませんが、何せエプロン姿で子供たちとお料理をしているのですから(笑) 。
ですが自分なりに FP として障がいのある子供たちに向き合ってきました。今年 2 月に開催された FIWA 設立記念講演で理事のみなさまのお話をお聞きし、1 人の FP として「素晴らしいご活動だ」と思い、早速 FD 宣言を作ろうと思いました。
そう考えたのは、「FP って保険とか売る人でしょ？」と警戒されたり、「FP？初めて聞いた！」とおっしゃる方もいたりして、FIWA のご活動は正しく FP を知ってもらう良い機会になると感じたからです。
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しかし、私にとって FD 宣言は予想以上に難しいものでした。私の活動は 100％お金で学ぶさん
すう®の活動です。当団体は学校教育との連携が強みで、会員の半数以上は特別支援教育の先生方という特色を持っています。私自身も重度知的障がいのあるお子さんの指導を得意としており、FP 知識は関係ないと言っても過言ではありません。
試しにお金で学ぶさんすう®のホームページに FD 宣言を載せてみたら、見事に違和感だらけです(笑)！！ FP への正しい理解が、そこまで大きく活動に支障をきたしている実感もなかったため、「自分には必要ないかな？」と放置していました。
そのような状態にもかかわらず、私が入会に至ったきっかけは FIWA の理事長である岡本さんからお声掛けをいただいたことです。FIWA へのお誘いに対し、私は率直に「教育活動が中心なので」とお伝えしました。すると岡本さんは「教育活動こそ相談業務だ」とおっしゃり、FIWA とお金で学ぶ
さんすう®の活動の共通点を以下のようにお伝え下さいました。
・ FIWA であるためには、FP である必要はない
・ 『当協会(FIWA)は、生活者が経済的束縛から解放され豊かで幸せな人生を実現できるための支援活動を行います』を満たしていればいい・ 言うまでもなく「生活者」には障がいのある子も含まれている
これに続いてつづられた次の言葉が、私の心を大きく動かしました。
「彼ら、彼女ら(障がいのある子供たち)が豊かで幸せな人生を実現できるための支援活動を行うことは、まさに『お金で学ぶさんすう®』のビジョンでもあるでしょう？ですから FIWAのビジョンと一致しているのです。」
私は「ほかの FIWA の皆さんと違ってもよいから、自分らしい FD 宣言を作ろう」と決心しました。
分かりやすさにこだわり、金融庁で公表されている「顧客本位の業務運営に関する原則」を自分の言葉に置き換えていきました。
FIWA の正会員資格は私個人に与えられるものだと言われましたが、私の活動はお金で学ぶさんすう®の活動に直結するため無視はできません。どのように両者のバランスを取るかを模索しました。FD 宣言の作成にあたり、FIWA 理事の皆さんをはじめ、お金で学ぶさんすう®運営に関して助言・サポートをして下さる京都市市民活動総合センターのご担当者さん、そして当団体理事の仲3
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田も含め、多くの方に助けていただきました。
私は自身の活動拠点である京都の土地柄に期待を抱いています。
京都市には、明治政府が今の学校教育制度をスタートさせる以前より、「かまど金」という地
域の方のご寄付によって設立・運営された 64 の「番組小学校」がありました。現在の小学校制度の先駆けとなった学校です。
お金で学ぶさんすう®は、地元である京都市立
白河総合支援学校さんとお金の連携教育をスタートして 2 年目に入っています。教育のプロである先生方と、お金のプロである FP が手を取り合い、成果を出すことで、番組小学校が全国の小学校制度の先駆けとなったように、京都からスタートした障がいのある子供たちへのお金の教育
が、全国の先駆けになることを夢見ています。
私はお金に関して 3 つの価値観を大切にしています。
（1） 信頼(お金は信頼で成り立っています)（2） 個性(お金は稼ぎ方にも使い方にも個性があります)（3） 豊かさ(自身の内側からあふれ出て、循環を作り出します)
これらは私が大切にしている教育観そのものでもあります。私はお金の教育を通じて子供たちを信じて見守り、子供たちの個性を輝かせ、子供たちがいきいき、笑顔で、豊かに暮らせる教育の実現を目指して活動をしています。岡本さんからいただいたお言葉の通り、FIWA とお金で学ぶ
さんすう®のビジョンは繋がっています。
これらは全て子供たちから教わったことですが、私たち大人も含め、誰にも通じることではないでしょうか?「この子らを世の光に」です！！きっと(笑)
「アドバイザー」とは異なるかもしれません
が、特別支援教育が専門である私を FIWA のメンバーとして受け入れて下さったことに心より感謝
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するとともに、私なりの「この子らを世の光に」の実現を FIWA のみなさまにサポートしていただける
ことを心強く感じています。
今後は FIWA の名に恥じぬよう、より一層精進して活動を続けます。どうぞよろしくお願い致します。
住山さんの FD 宣言は以下でお読みいただけます。
https://okane-sansuu.com/fiduciary_duty/

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I-OWA マンスリー・セミナー講演より
外国為替相場の真実～相対的購買力平価と実質相場指数で見抜く
為替相場の割高・割安～
講演： 龍谷大学、経済学部教授
京都大学博士（経済学）竹中 正治氏
レポーター： 赤堀 薫里

竹中 正治氏プロフィール
1979 年東京大学経済学部卒、同年東京銀行入行（現三菱 UFJ 銀行）、為替資金部次長、調査部
次長、米国ワシントン駐在員事務所長、（財）国際通貨研究所チーフエコノミストなどを経て 09 年
4 月より現職。主たる寄稿先は、ダイヤモンド・オンライン、トムソン・ロイター社コラム、講談社現代ビジネス、日経ビジネスオンライン、週刊エコノミストなど多数、近年の主要著書は次の通り。
「ラーメン屋 vs.マクドナルド、エコノミストが読み解く日米の深層」新潮新書 2008 年「今こそ知りたい資産運用のセオリー」光文社 2008 年「これから 10 年外国為替はこう動く」（国際通貨研究所・竹中正治編）PHP 研究所 2009 年「なぜ人は市場に踊らされるのか？」日本経済新聞出版社、2010 年「米国の対外不均衡の真実」晃洋書房、2012 年「稼ぐ経済学～黄金の波に乗る知の技法」光文社、2013 年

2006 年、私のワシントン駐在も四年目。ドル相場はじりじりとドル高になっていきました。2004～
2005 年ぐらいまでは 1 ドル 104～105 円ぐらいのレンジが主流でしたが、相場は 115 円が 120 円とドル高円安になりました。当時投資信託で流行っていたものは、グローバルソブリン。2005、2006 年は、グロソブという愛称で毎月配分型を、銀行や証券会社のカウンターで、数兆円売ってしまった時代でした。
一方 FX トレーディングは、高金利通貨を買って、円を売るというスワップのスプレッド。直物と先物のスワップのスプレッドをスワップのポイントと呼んでいました。それがチャリン、チャリンと増えていく。そして円売り高金利通貨買いがブームになりました。初回は「外貨投資」、「FX トレーディン
グ」という本が出回った。当時相場は 115 円から 120 円になってきた。2006 年 10 月くらいに、FX

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トレーディングで口座を作り、自分の持っているドル建ての株や債券をヘッジするためにドル売りの持ち高を作りました。そして、社会に警告をしておこうと書いたのが、「外貨投資の秘訣～素人だから勝てる」でした。
この中で、｢円は超低金利で、日本経済は長期低成長だから、長期円安は必然と述べました。当時外貨建てを売っている金融機関のセールスマンが口にしていたことは、根拠のない嘘八百。2006 年 8 月現在の 115 円以上のドル円相場の水準は、ドル割高圏にある。ドル債投資をするレンジではない。2000 年頃
から続いている現在の高金利通貨ブームはいずれ終わり、ドルを含めた高金利通貨相場急落の局面が到来するだろう。現在の 115 円ドル割高レンジで投資をすれば、長期的にはあなたは負け越し投資家になってしまう確率がかなり高い。降水確率80％で傘を持たずに外出するのと同じですよ｣と、かなりはっき
り言っています。これは、非常にロジカルな判断に基づいたものです。
この本を出版後、2007 年、2009 年と、当時勤めていた国際通貨研究所でスタッフ何人かと一緒に外為関係の本を出しました。その中で私が語っていることは、以下のようなものでした。多くの人が金利差につられて低金利の円を売って、高金利の外貨を買っています。しかし、このような趨勢的な名目金利差は、二国間のインフレの格差を反映している。例えば、ドル金利が高いということ
は、ドルのインフレ率が高いわけです。高金利通貨＝高インフレ通貨なのです。長期的には金利格差の分だけ低金利通貨に対して価値が下落します。金利差というのは、高金利通貨に投資しても、長期的には高金利通貨の為替相場が下落するので相殺されてしまうので報われないということを 3 つの本で述べています。
相対的購買力平価（PPP）について述べます。購買力平価（PPP）とは起点時の名目相場×（自国の物価指数÷外国の物価指数）、このような国際金融論のテキストに載っている基礎的な原理があります。例えばドルと円。交換レート（為替相場）は、日米の長期的なインフレ率の格差を反映して決まるという考え方です。このような考え方に基づいて計算された理論値を、相対的購買力平価と呼びます。相対的購買力平価が示す長期のトレンドから、実際に為替相場は乖離と回帰を繰り返す。離れていっても戻って来る。行き過ぎても戻ってくるということを繰返している。
そもそも通貨の価値とは通貨の購買力です。1 ドル、1 円でいくらの商品が買えるか。為替レート
は通貨の価値が等しいと思われるところで交換されるわけですから、インフレ率の高い通貨というモノは購買力の目減りが大きいということで、下落することは必然だということです。

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講演では、相対的購買力平価の解説や起点依存という問題をクリアにした実質相場指数についての説明、長期の経済成長率が為替相場に及ぼす影響は、ほとんど関係性がないこと。
国際金融論の 3 つの原理である、購買力平価原理、金利平価原理、実質金利均等化と 3 つの事
実の説明。
最後に最近の新型コロナによるパンデミックリセッションの局面をどう理解するかについて、2004
年以降のドル対円相場と日本の株価の相関関係の背景も踏まえ、わかりやすく解説くださり、それに基づき見通しをお話いただきました。

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I-OWA マンスリー・セミナー座談会より
竹中 正治氏とのフリーディスカッション

岡本｜購買力平価と合わせて、資金の流出入のフローで見た為替への影響がありますよね。ある意味、バリュー分析か、その時々の収益の分析かというところと似ている部分があるのかなと思います。
資金フローで見ても、輸出入の関係に加えて輸出入以外の基準がたくさんあるわけですが、その辺の影響度は、短期的にみると非常に強いものがあるという認識でいいのですか。要するにベースとして購買力平価のようなバリュー的なものがあって、そのバリューの
上下で、また、その時々の需給関係で上にも下にも為替レートは大きく揺れることがある。
竹中｜キャシュフローの需給は、当然、為替相場の需給の一つの要因として働いてきています。また、それと同時に現在の為替市場だけでなくて株でも同じだと思いますが、先物売買の影響が非常に大きい。むしろ先物売買の方が大きいくらいというときもある
じゃないですか。先物は、決済はしていな
いので当然資金が移動していない。そういう意味で現物のキャッシュフローだけでは、とても実際の為替相場を現わすことはできません。
先物までの売買と残高を見ないとわからない。しかし、「それを全部知っている市場プレイ
ヤーがいますか？」というと当然いないわけです。日銀でさえわからない。ただ、私は東京銀行という外為専門銀行にいたので、80～90 年代前半は割とお客さんの大きなフローが見えた。お客さんの先物予約の残高が、ドル売りもドル買いも両サイド積み上がっているわ
けです。
私が一つ参考にしていたのは、それを業界ごとにネットアウトする。例えば、プラザ合意の時期だと、輸出企業は当然ドル売りしなくてはならない。彼らのボリュームから見ると十分なドル売りの残高が積み上がっている。あるいは生損保の平値が、過去 1 年どれくらい積み上がったのか、その辺のストック分析をします。ドルが下がり、輸出企業も生損保もヘッ
ジしきれなくて苦しそうにしている、というような残高が見えてくると、まだ下がるな。逆にまた、相当彼らのヘッジが進んで、かつてないヘッジ残高が積み上がってくると、それ以上売る余力がなくなり、今度はドルが上がってくる。というような需給分析は、90 年代前半まで
けっこう得意で、自分の短期的・中期的なディーリングに利用できました。それが使えなくなったのが、90 年代の中頃です。ヘッジファンドがものすごいロットで売買するようになりまし4
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た。直接自分のお客ではないため、彼らの残高がわからず、このやり方は使えなくなりました。
岩城｜問題の多い外貨建保険ですが、セールスの場では確実に知識不足で、『国力の強い通貨は上がるんだよ！』と言っていると思いますが、生命保険会社というのは、どうなんでしょう。確信犯で外貨建保険を作っているのか。つまり、売るモノがないから作っているのか。
それとも本気で高金利通貨が得だと思って作っているのか、竹中先生はどちらだと思われますか。
竹中｜それは生命保険の人に聞くしかないですね（笑）。私も金融機関の商品を提供している裏方にいた者ですからわかりますが、生命保険に限らず現場のセールスをフロントでやっている人と、本部で商品を企画供給している人の知識のギャップは相当大きいと思います。
本部の人たちはわかっています。でもフロントにいる人たちは圧倒的にわかっていない人が多い。だいたいそんな感じだろうと思います
岡本｜確かに、本音で儲かるか損するかわからなくても、確実にわかっていることは、これを売れば儲かるということでしょうから、そういう意味では確信犯といえば確信犯ですよね。
大江｜為替以外の話の質問です。ここのところコロナショックの影響でいろいろな支援策が出てきています。108 兆円といっても、真水の部分でいえばそのうち 2 割もないのではないかという話もあります。ただ、今のような時期は私個人的には、財政の規律とかを考えるよりも、
むしろ積極的に財政をドーンと出していくべきじゃないかなと、MMT ほどではないですけど個人的にはそう思っています。少なくとも、もう少し大胆な財政政策をとってもいいのではないかと思っていますが、その辺についてはどうお考えですか。
竹中｜まず一つ。マクロの金融政策は、はっきり言って、効果は尽きていますよね。それはエコノミ
ストのほぼコンセンサスだと思います。日銀の黒田総裁が自分で言うわけにはいかないか
ら言えない。ただ、同じゼロ金利状態でも、流動性の問題があるわけです。資金繰りショー
トをしてしまえば倒産が続発してしまいます。その辺の資金繰り支援。これはミクロの金融政策を政府も今やっています。政策金融公庫が中小企業向けにバンバン出している。信用保証協会がどんどん信用を出している。民間の銀行からもゼロ金利に近い水準で出すようにといろいろやっています。
それなりに倒産しなくても済むところを救うために一定の有効性がある。それでも決定的に足りない。消費活動ができなくなってしまっているので、そこのところを財政で埋めないと経済はどんどん縮小していくばかり。財政で支えなくてはいけない。それも思い切った金額で出さなくてはいけないのは、日本も米国も中国も仕方ないのではないのかなと僕は思っています。
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ただ、その後どうするのかという問題が残っています。持続可能な形に財政、福祉なり財政の構造を作り直していくということは、コロナショックが終わった後、主要国が直面しなければならない問題です。それに関してはこれをすれば良いという簡単なことは言えない。難しいところだと思います。需給ギャップは圧倒的に需要過小・供給超過なので、財政を出動させていかなくてはならない。
悩ましい問題は、感染爆発がある程度収束するまでは、財政の資金を『はい 1 人 10 万円』ともらっても、それで消費がそんなに回らないという感じです。
私の大学でもオンラインで 5 月から本格的に授業を始めなくてはいけないのですが、パソコンを持っていない学生がいます。10 万円あればパソコンを買える。今後、ZOOM などが増えるでしょうからパソコンは必要です。
パソコンが今、供給ボトルネックになっているみたいです。そういう意味ではなん
らかの形で財政の資金を出して、パンデ
ミックがおさまるまであんまりひどく落ち込ませないようにしながら経済のかじ取りをするのはしょうがないのかと思います。
岡本｜個人投資家が退職に向けて 30 年、40 年と資産形成をしていくときに、いわゆる外貨を独立した資産クラスとしてどう考えるべきか。あるいは債券や株式に付随したものとして外貨を考えるか。ヘッジあり、なしという話かもしれませんが、その辺どうお考えですか。私は長期運用の一番ベースになる基準は購買力を維持していくことだと思っています。そういう意
味では、購買力を維持するための安全資産は、国内の債券のみでいいと思っています。確かにゼロ金利ですが、インフレ率もほとんどゼロなので、それで購買力は維持されています。そして、リスク資産の方は、グローバルな株式をヘッジなしで為替リスクを取ればよいという単純な区分けで考えています。その辺はいかがでしょうか。
竹中｜それで良いと思います。先ほどは自分のドル資産をある程度為替でヘッジしていたと申しましたけど、それは僕自身 30 年間、銀行生活の中で 15 年間くらい実務として外国為替のディーリングに携わってきたので、その辺のこだわりでやっているようものです。
長期分散で世界の株式、あるいは米国の株式を持っていれば、為替相場の変動で落ちる部分はあくまでも金利差なので、株式の本来持っているリスクプレミアムはしっかり残っています。そのリスクプレミアムも、特に今回のように大きく下がった時も、長期的に割と多めに取ることができますから、為替に関してはリスクヘッジと考えずに長期であれば分散投資ですね。外貨のまま持っていてもいいのではないか。一番シンプルだし。
ただ、日本の資産と世界の資産をどれくらいの比率で持つかということです。普通の人は、放っておくとホームバイアスで、よくわかったものをたくさん持ちすぎてしまうというバイアス
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がある。その辺は意識的に調整する。せっかく手数料の低いインデックスでグローバルな株式投資がたくさん出てきていますから、そういうモノは意識的に多めに持つようにすることが必要なのかなと思います。
岡本｜そうですね、ホーム・カントリー・バイアスは大きな問題だと思います。FX に血道を上げるのであればむしろグローバルな株式投資をどのようにするかを考えるべきだと思いますね。今日はありがとうございました。

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I-OWA マンスリー・セミナー講演より
達人たちの投資哲学
講演： 岡本 和久
レポーター： 赤堀 薫里

達人たちの投資哲学ということでお話しします。バフェットさんやピーター・リンチさんなど、有名な投資の達人たちがいますが、彼らの成功の秘密とは、彼らがどんな時も一貫したゆるぎない投資哲学を持っていることです。しかもその投資哲学は人それぞれ違います。自分に対する自信を持
ち続けてどんな相場環境の時もそれを続けていくところに何か成功の一番の秘密があるのではな
いかと思います。
投資の不易流行をよく考えます。不易というものは変わらないもの。投資哲学。流行というものは流れゆくもの常に変わっていくもの。マーケットという海の表面は、日々の材料
や出来事で大荒れ状態。それが流行です。海の底の潮流
は非常に力強い静かな動きである。そこに着目をしている
投資哲学が、どういう状況の中でも変らない不易の部分です。
人の心理というものは欲望と恐怖の間を行ったり来たりしているので、株価は投資家心理を映した影であるといつもお話をしています。その変化して止まないマーケットの状況に合わせて、投資哲
学を変えていくということをスタイルドリフトといいますが、これが一番よくない。昔から運用会社を評価する基準として「Philosophy」「People」「Process」｢Portfolio｣｢Performance｣という 5 つの P がよく言われます。
この｢Philosophy｣が投資哲学。その投資哲学を信奉する人たちを集める。それが People。そのPeople 達が、一つの組織としての運用の Process を構築するわけです。その人たちが作り出した商品が Portfolio です。そのポートフォリオの商品を顧客に提供して、顧客にどれくらい喜んでもらえるか。これが Performance になるわけです。この 5 つの P は、日本の運用機関を考えるときにも重要な要素になります。

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長期投資仲間通信「インベストライフ」
投資哲学に関して最初にお話ししたいのが、ベンジャミン・グレアムです。証券アナリストの父と呼ばれています。1920 年代米国のマーケットは大変なバブルがありました。そのバブル崩壊後、証券には何か価値があるはずだ。その価値をどのように見極めたら良いのかということを、彼は考え始めた。そして 1934 年にデビット・ドッドと共著した本が｢証券分析｣です。
この本の中で、証券には価値があり、その価値を見つける手法を明らかにしました。さらに 1949
年に一般投資家向けに｢賢明なる投資家｣を出しています。証券の価値を求める提唱を始めたわけです。もう一つ大きな貢献として 1962 年に CFA という資格制度を提唱して設立をしました。これ
が今、グローバルな証券アナリストの資格基準になってきています。本当に価値のあるものを見つけてそれをずっと持っていれば、必ずその価値は市場参加者によって見つけられるだろうというのがグレアム流の考え方です。
この人は有名な言葉をたくさん残しています。
「投資とは詳細な分析に基づいたものであり、元本の安全を守りつつ、適正な収益を得るような行動を指す。これ以外は全部投機だ」と彼は明確に言っています。もう一つ重要なのが｢事業を持つ
ように株式を保有する｣です。要するに企業を自分が買う、オーナーになるという視点で会社を見なさい。3 つ目に重要なのが｢ミスター・マーケットを無視しなさい｣ということです。ミスター・マーケ
ットとは株価の動きという意味です。賢明なる投資家は決してミスター・マーケットのいうことを聞いてはいけない。ただひたすらミスター・バリューの言うことだけに従えばよいと彼は言っています。
講演では、ベンジャミン・グレアムの投資戦略の解説。企業の内在的価値を知るためのファンダメ
ンタルズ分析の手法の基礎を確立したジョン・バーウィリアム。成長株投資の元祖、トーマス・ロ
ー・プライス。成長株投資のレジェンド、フィリップ・アーサー・フィッシャー。バーゲン・ハンティング
でありフィランソロピストとしても著名であるジョン・M・テンプルトン卿。バリュー投資のレジェンド、
ジョン・ネフ。ウォーレン・バフェット。ピーター・リンチ。インデックスというモノを相場にのる手段か
ら、ポートフォリオを構築するためのツール化したフレッド L.A.グラウアー。組織形態のイノベーショ
ンを起こしたジャック・ボーグル。特徴はみな違いますが、どんな市況環境のときでもぶれずに自分の手法を継続して使い、基本的な視点が長期であり、株価ではなく企業を見ている 10 人の達
人の興味深い解説をしてくださいました。

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知って得する、ちょっと差がつく

トリビア・コーナー
トリビア研究家 末崎 孝幸

末崎 孝幸氏1945 年生まれ。1968 年一橋大学商学部卒業、同年日興證券入社。調査部
門、資産運用部門などを経て、日興アセットマネジメント執行役員（調査本部長）を務める。2004 年に退職。Facebook 上での氏のトリビア投稿は好評を博している。

唱歌「春の小川」はどこの川か「春の小川」は 1912 年（大正元年）に発表された文部省唱歌であり、現在まで 100 年
以上にわたって歌い継がれている。この歌の作詞者は国文学者・作詞家の高野辰之であることから、彼の出身地である長野県の川が舞台と思われがちだがそうではない。
この歌を作詞した当時、高野は今の渋谷区代々木に住んでおり、近くには河骨川という小さな川が流れていた（河骨（こうほね）とは小川に自生するスイレン科の多年草）。当時の代々木は東京府豊多摩郡代々幡村といって、のどかな村だった。
河骨川は 1964 年（昭和 39 年）に暗渠化されてしまったが、小田急線代々木八幡駅に近い線路沿いに歌碑が建てられている。
（追記）１．高野辰之は、「春の小川」のほか、「故郷（ふるさと）」「春がきた」「朧月夜」「もみじ」などの唱歌を作詞している
２．写真は代々木八幡駅近くの線路沿いにある「春の小川」歌碑の解説板

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長期投資仲間通信「インベストライフ」「ジブリ」って何？
誰もが知っているスタジオジブリ、でも「ジブリ（ghibli）」ってどういう意味なのだろう。
ジブリはイタリア語で「サハラ砂漠に吹く熱風」という意味だ。第二次大戦中にイタリアが採用していた偵察機・爆撃機の名前でもあり、航空機マニアの宮崎駿氏がこの名前をスタジオ名に採用したのである。アニメ界に「熱風」を巻き起こそうという思いを込めたという。

新橋色とは？
東京都港区新橋。会社員でにぎわうこの街は、明治時代に日本初の鉄道が開業するなど先進的な場所だった。
江戸が東京に変わって間もないころから、新橋は政治家や実業家たちが利用する料亭でにぎわっていた。自然と新橋芸者なる人たちも増え、芸者たちが好んだ色が場所にちなんで「新橋色」と呼ばれるようになったのである。新橋色はわずかに緑がかった明るい青色である。
なお、新橋と豊洲を結ぶ「ゆりかもめ」には駅ごとにテーマカラーと文様が決められており、各駅のホームには、文様の由来を解説したボードが置かれている。当然ながら、ゆりかもめの新橋駅のテーマカラーは新橋色であり、文様は柳島
文様（柳の葉を抽象化して縞模様にしたもの）である。

小岩井農場と小岩井農牧（株）
小岩井というと地名のように思われるが、日本最大の民間総合農場である小岩井農場があるのは岩手県岩手郡雫石町であり、地名ではない。小岩井の名は創業者 3 人の最初の文字をとったものだ。「小」は明治 24 年、創業当時の日本鉄道会社副社長の小野義眞。「岩」は三菱社社長の岩崎弥之助。「井」は鉄道庁長官の井上勝である。
ただ、当初の小岩井農場は農場といっても地域一帯が岩手山からの火山灰が風によって堆積した不毛の原野だった。そのために、防風・防雪林の植林や土壌改良の基盤整備に 40 年以上を要した。このため、明治 32 年には資金力のある三菱家の所有となった。

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長期投資仲間通信「インベストライフ」
昭和 13 年になって、ようやく小岩井農牧（株）として事業活動が始められるようになり、現在では酪農・種鶏・山林・環境緑化・観光・農場商品販売等を行っている。なお、経営母体である小岩井
農牧（株）の本社は東京・丸の内の三菱ビル内にある。
（追記）乳製品を取り扱っている小岩井乳業（株）は昭和 51 年に分離独立し、現在ではキリングループ（キリンホールディングスが株式の 99.9％を保有）の一員となっている。

なぜ明石市が日本の標準時なのか
日本の標準時子午線は東経 135 度、兵庫県明石市を通っている。明石市は日本の中心より少し西に寄っているが、なぜ標準時になったのだろか。
世界の時刻の基準となる子午線がイギリスのグリニッジ天文台を通る子午線（経度 0 度）に決定
したのは、1884 年（明治 17 年）のこと。これを受けて日本では 2 年後の 1886 年（明治 19 年）に明石市を通る東経 135 度を日本の標準時子午線と決定し、日本の時刻は決定された。
明石市が選ばれたのは東経 135 度が「15」で割り切れる数字だったからだ。地球一周の 360 度
を 24（時間）で割ると 15 度となり、経度 15 度ごとに 1 時間の時差が生じることになる。東京の少し東側の東経 140 度を標準にすると、世界標準時と 9 時間 20 分という中途半端な時差になってしまう。このため、明石市が日本の標準時になったのである。
（追記）東経 135 度の標準時子午線上にある自治体は、明石市のほか、京都府の京丹後市、福知山市、兵庫県の丹波市、西脇市、淡路市など 12 である。

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FIWA 通信「インベストライフ」

FIWA 代表理事からコロナで思う二つのこと
寄稿： FIWA 代表理事・副理事長、原田 武嗣

第一話 コロナとともに 変わらない大切なこと
コロナ前、コロナ後、コロナとともにと、まずコロナのことから話すのが挨拶がわりになってしまいましたね。皆さまいかがお過ごしでしょうか？コロナ感染の緊急事態宣言が解除、営業自粛要請も徐々に解除され、街には人が戻りつつあり、職場に復帰される方も増えてきました。でも、第 2 波のリスクも懸念されており、気を抜けませんね。
コロナウイルスの世界的感染爆発の兆しが見え始めた今年 2 月
以降、リーマンショック並みあるいはそれを上回る景気後退が世界を襲うことが懸念され、内外の株式相場が急落する中、3 月の国内ネット証券の新規口座開設数が急増したことが報道されていました。特にいわゆる老後資金「2000 万円問題」をきっかけに投資を始める時期を探っていた株式投資初心者の口座開設が増えたということですね。
その後、景気後退はこれから深刻化が予想されるというのに、日本を含む世界の株式相場は 3
月下旬以降短期間で急回復し、高値からの半値戻し、あるいは 3 分の 2 戻しを達成しました。老
後資金の確保という長期目的で投資を始めた人であっても、この時期株式投資を始めた人は短期的投資成果に変な？自信を深めているのではないでしょうか。一方、同じ老後資金確保のため、投資時期を探っていたが、相場の急落、急回復について行けず、この水準での投資に二の足を踏んでいる方もいるでしょう。
しかし、投資のスタートが上手くいった人、上手くいかなかった人というのも結果論としてそうなったと考えたほうがよいでしょう。コロナ前、コロナ後、コロナとともに、いずれであっても、老後資金の確保を目指す投資の王道は、長期、分散、継続、そして低コスト投資であることを肝に命じましょう。

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発行人：岡本和久、発行：NPO 法人「みんなのお金のアドバイザー協会～FIWA」
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長期投資仲間通信「インベストライフ」
はじめての投資で目先の成果を上げた場合、落ち入り安い罠は、自信過剰になること、その結果、「もっと儲からないか」と欲張りすぎてしまうことです。このような罠に陥ってしまった場合のリスクは、(1)もっと儲かる良い？投資商品はないかと、自分の理解できない複雑な商品に手を出してしまうことです。中には、先物・オプション取引などを始めてしまう人もいるかもしれません。さらに、(2)投資詐欺あるいは詐欺師まがいの投資商法に引っかかってしまうリスクも大きくなります。
しかし、(1)の複雑な商品は、複雑さに隠れてコストが高いことが多く、世界的な景気の深刻な後退で、実態経済や金融市場が大きなダメージを受ける場合は、リーマンショックの時の証券化商品のように市場流動性が枯渇したり、換金が出来なくなったり、信用リスクが急拡大して、投資価値が急減するリスクもあり注意が必要です。自分の理解できるシンプルな商品がベストです。
(2)の投資詐欺に引っ掛からないためには、儲け話に乗らないことです。でも、預金に置いていても実質ゼロ金利ですから、少しでも利回りが良いと聞くと心が動かされるのが人情でしょう。そこで、誰でもできる簡単な投資詐欺防止法があります。
① 自分の理解できない複雑な金融商品に手を出さない(解約可能性、解約手数料も注意)② 「絶対儲かる」や、高利回りを確約する話に乗らない(高利回りと安全・絶対は矛盾する)③ E メールの勧誘、ネット詐欺に注意する
この三つで全ての投資詐欺が防げるわけではありませんが、大抵のいかがわしい投資詐欺は防げるでしょう。うまい話は無いのです。そんなに良い金融商品だったらそもそも商品の組成者、売り手自身が買ってしまうのですから。
一方、相場の急変動について行けず、今後の実態経済の悪化を心配してなかなか投資を始められない人もいますね。結果論としては、相場が再度調整してからスタートすればよかったということはあり得ますが、投資をスタートする時期を当てることは至難の技です。投資にリスクはつきものですが、リスクを平準化する老後資金の確保を目指す長期資産形成の王道は、長期、分散、継続
そして低コスト投資であることで変わりません。

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第二話 コロナとともに生きる時代・信頼できるプロのアドバイザーへの期待
新型コロナウイルス感染が世界的広がり、尊い多くの人の命が失われました。そんな中、2018 年
1 月 4 日、27 歳という若さでガンで亡くなったオーストリア女性、ホーリーが死の直前に書いた手紙「ホーリーからの人生のちょっとしたアドバイス(A bit of life advice from Hol) 」がご遺族によりFacebook で公開され話題になっているそうです。
その内容は、若いながらも死と向き合う恐怖、まだ死にたくないという想い、人々に後悔のない人生を送ってほしいという願いがこもったものです。この手紙を読んで強く感動し、多くの方々にシェアしたいと思いましたが長文のためここで全文(注)をシェアすることはとてもできません。これはその中で、私が強く心を動かされた言葉のいくつかです。
ホーリーは言います。
「人生は、壊れやすく、貴重で、予想できないものです。毎日生きることは、与えられた権利ではなく贈り物です。」「最後にはみんな同じ運命が待っているということを忘れないでください。あなたの時間を、価値のある素晴らしいと感じることに使って欲しいのです。」「お互いもっと助け合いましょう。与えて、与えて、与えるのです。他者に与えることで得られる
幸せは、自分に与えることで得られる幸せと比べてなんと大きな大きいことか。」「この地球であとどれくらい生きられるか分からないのだから人生の意味のないストレスに時間を無駄にしてはいけません。」

ホーリーの言葉は、コロナとともに生きる時代にあって、人は誰でも生きている以上死ぬのだというごく当たり前のことを、そして今という時間を価値ある素晴らしいことに使うことの大切さを改めて多くの人に気づかせてくれるでしょう。
コロナ前であっても、年齢を重ねてくると、いつか死ぬということは当然のように意識されるのですが、20 代、30 代の若さでは死は現実味を持って意識されてこなかったと思います。いつかは死ぬ
ものだと意識した時、それも死は突然不条理にも訪れるとわかった時、人はどのように変わるでしょう？もっと今のこの時間を大切に使おう。価値のある素晴らしいと思えることに今の時間をもっと使いたいと思うでしょう。
その意味で、コロナとともに生きる時代では、生活者が経済的束縛から解放され豊かで幸せな実現できる基盤を整えることがますます必要となっています。人生 100 年時代と言われる今日、生
活者が人生を通じてのお金の付き合い方の知識を持ち、自ら合理的効果的な資産運用を実行できることがより強く求められていることは明らかです。
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しかし、資産運用の自称専門家の多くが本来の運用/アドバイス報酬のほかに金融機関から直接あるいは間接的に追加的な報酬を徴収している現在の状況は簡単には変わりません。だからこそ、コロナとともに生きる時代では、生活者を適切にサポートできる信頼できるプロのアドバイザーがますます求められるのです。生活者のためのライフプラン、金銭、投資、資産運用等に関するア
ドバイスが完全に利益相反ない形で行われるための粘り強い取り組みが必要です。
FIWA の理念に基づき「お客様ファースト、自分ラースト」で行動するお金のアドバイザー(FIWA 認
定アドバイザー)への期待は、このような時代にあってますます高まっていくでしょう。問題意識、志を共有できるアドバイザーのみなさん、是非 FIWA のお仲間に加わってください。
(注) 「ホーリーからの人生のちょっとしたアドバイス(A bit of life advice from Hol) 」の全文(英語)は https://wikitia.com/wiki/Holly_Butcher に紹介されています。

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海外の著名な投資家に触れる、という機会はそれほど多くありません。 Web
上や新聞などで見かけたことはあっても、その人物像というものはなかなか見えてこないのではないでしょうか。そこで本誌編集委員が 師"と仰ぐ投資家を、編集委員自 5が実際に肌で感じた経験をもとに、その伝説像を語ります。

artl壮大な長期投資で成功し、短期取引で失敗した

ディック・ストロング(スト ロングキャピタルマネジメン卜社創設者/アメリ力)「投資」とは何だろう!?

村山甲三郎編集委員

リチヤード・ストロング(=ディック・ストロング)
1940年;米国ノ ース夕、コタ州ワ ープタ
ウンに生まれる

ボールドウィンワラス大学卒、ウィスコ
ンシン大学経営学修士
19ア4年、ストロングキャピタルマネジ
メント社創立2004年、同社会長職を辞任。約85%所有していた同社株をウ工ルズファ ーゴ銀行に売却

4前」の時間という資源をどのように何に投下すべきか?

という問「投資」という概念は意外と幅

いかけを、はっきり意識して「投広いものです。 「自分の資金を株資」する人と、あいまいな ままに式市場に投じて、株の値上がりに時間を流してしまう人との違いがよってリターンを得る」のが、最出てきてしまいます。

も一般的な「投資」のイメージでこんなことをくだくだしく書い

しょうが、例えば「学校に通ってたのも、「尊敬する投資家」とい高度な知識を得る Jのも「時間とう範鴎から少しはみ出した人物の資金とエネルギーを投入して、結ことをご紹介しようと 思っている

果としてより良いものを手に入れからです。彼の名前は、リチヤーる」という意味では「投資」のひド・ストロング。私が以前勤務しとつです。

ていた資産運用会社の創始者であdすべての人にとって「時間」はり、会長だ、った人物です。「リチヤ平等です。 自分の「時間 Jをどのード」という名前は、普段呼びかけ

ように「投資」するのか? といる時には「デイック jとなります。

うのも私たちすべてにとっての大彼は、会社の従業員が彼に話しきな課題だと思います 。 「時間」

かける時に必ず「デイツク」と呼はすべての人に平等に与えられてぶように言っていました。
「 ミスタ

いるので、私たちはその「当たりーストロング」と呼ばれるのを嫌..・"••• •• • •• •• •• •• •• •• ••••••••••••••••••••••っていたのです。それは「会社はの投資顧問業は逆境にもかかわらジネスを育てるのだ、 という強いひとつのファミリーで、従業員はず、(あるいは「逆境のおかげで」と意志が、彼に己のすべ てを「投皆家族である」という彼の考え方

言 うべきか)ゼロからスタートし資」に投資させることになったのからでした。

98
0年にて順調に伸びたのです。1です。

テーイツク・ストロングの
投資哲学
1
9
7
4年に「デイツク・ストロン
グ」はストロングキャピタルマネ
ジメント社を設立しました。

は、事業会社から数億円単位の契約をもらうようになり、契約資産は4千万ドルを超えていきました。

「双子の赤字J時代背景のなか、投資信託業に進出

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ディック・ストロングの人生最大の投資198
7年には、デイツク・ストロ
ングは彼の生涯で最大の「投資」を行いました。 ウイスコンシン州

いわゆる投資顧問業ですが、こ1
9
8
1年に、デイツク・ストロン00エーカ
ミルウォーキーの郊外に3れといって顧客がいるわけではあグは投資信託業に進出。ここでも一 (36万坪)の土地を購入して、りません。すり減ったタイヤの中投信ビジネスを取り巻く環境は決ストロングキャピタルマネジメン

古車に乗って、自分の「投資哲して「追い風が吹いている」とはトの本社を建てたのです。当時の学」を話すために潜在的な顧客を

9
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0年代とい
言えませんでした。1

従業員は約 120名。それに対して訪問することを繰り返し始めまし

えば、アメリカは財政と経常収支

1200名の人が働けるスペースを用た。すなわち、デイ ック・ストロの「双子の赤字Jと高いインフレ意しました。デイツクが目指したングにとって、投資は彼の業務でに悩んでいました。 しかしデイツ

20
0年間使える建物」。 とこのは 1

あると同時に、彼自身の時間も人

ク・ストロングを動かして、彼のろが、この年はウオ ール街で「ブ生もその仕事に「投資Jすること

時間とエネルギーを「投資」に投ラックマンデー」と呼ばれる株式になったのです。

資させていたのは、「このビジネス市場の大暴落が起こった年です。

投資顧問業を開始する環境としは儲かりそうだ」という見通しでて、もしそのころの時代を評価すはありませんでした。いや、正確るコンサルタントがいたとしたら、に言えばこのビジネスで大いに利開業を勧める理由を探すのに苦労援を上げたいという希望はあった

1
0月1
9日のニューヨークダウ平均
は、 一 日で 508ドル下落、率にして約20%の暴落。今のダウ平均が1万ドルだったら、 一 日で 2千ドルしたことでしょう 。そのころの時でしょうが、はっきりと説明がつの下げですから、そのインパクト

代背景といえば、ニクソン大統領

くような成功への道筋は描けておの大きさは想像がつくと思います。

の「ウォーターゲート Jスキャン

らず、むしろ彼の頭にあったのは0万位
ミルウォーキーは、人口 6ダルであり、ベトナム戦争で揺れ「夢」だったのかもしれません。

の「田舎の都会j のような街です

る不安の時代でした。オイルショ「投資信託Jによって個人の小が、早速「デイツク・ストロングックによる 二桁インフレで経済環

口資金の運用を行い、それを通じは大馬鹿だ」とか「気が違ってい境は極めて厳しく、投資顧問業者て広く多くの人々が自分たちの老る」とかの批判が噴出 しました。

に対する米政府の規制はがんじが後資金や子どもの教育資金を築き株式市場が暴落して証券会社が大らめで、新規参入には極めて冷た上げる一....。デイツク・ストロン

量の人員整理をしている時に、 こいものでした。

グは若くして両親を亡くし、親戚んな大規模な投資をするなんて、

あえて表現すれば、 当時の「投資に育てられました。「お金jがないと思われたのです。

顧問業j は、株式用語でいう「売ことによる苦労は、人一倍してき

しかし、その後の展開は「デイりj であり、悲観的な材料ばかりたのです。多くの人の資産作りをツク・ストロングの夢とビジョン」

集まっていたといえるでしょう 。

援助するためには「投資信託Jがが正しかったことを市場が証明 ししかし、デイ ツク・ストロング

どうしても必要で、自分はそのピ千ドル台だ、つてくれました。当時2
2005.
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美しいロケーションにあるス卜ロングキャピヲル社

たダウ平均がその後大きく上昇し• •• • • • • • • • • •• • • • • • •••• •• • • •• • ••• • • •• •• •るように投資家に呼ーピスを するという「壮大な長期びかけているにもかか

投資」を行いながら、「市場の動わらず、その投信会

きJを追いかける、「トレーダーと社自身が、ヘッジフ

しての猟犬のような本能」を抑えアンドの「短期取引」

がたかったのでしょうか。 自分のを許していた、と非時間をいかに「投資するか」とい難されたのです。スト

うことを、常に意識する人間だ、っ

ロングキャピタルもそたデイツクが陥った、ある意味でのなかに含まれていまの陥穿が、この「短期取引」だ、っした 。 さらに次々とたのかもしれません。

疑惑をかけられた会

ストロングキャピタル杜の会長社が現れ、業界全体を辞任した後のデイック・ストロの問題へと発展しました。

ングは、聞くところによると、再たように、ストロングキャピタル

そのなかで、特にストロングキ

び自分で運用するファンドを立ちのビジネスも毎年二桁成長を続けャピタルとデ?イツク・ストロング

5歳にはとても上げたようです。 6て、顧客口座数は百万を超え、純が注目を浴びることになったのは、見えないエネルギーを持ち、常に資産も 4兆円を大きく超えるよう会長のデイツクが行っていた、自夢を見る「長期投資家」気質の彼になったのです。

社のファンドの取引でした。「自分のことだから、ひょっとしたらまストロングキャピタルが設立さの会社のファンドを売り買いしてた「新しい夢Jを見ているかもし

れて 24
年目の 1
998年に、私は初め60万ドルの利益を得た」という記れません。

てその本社を訪ねました。 まさに事が新聞に報道され、クロ ーズア

デイ ック・ス トロン グの投信業「キャンパス」と呼ぶのにふさわしップされた「デイツク」の写真がにかけた「長期投資物語」を見てい、森と大きな池の側に件む 3階

一面に大きく掲載され、彼の評価きた私にとっては、彼の最後の「蹟

建ての明るいピルは、周囲の緑には一気に下落しました。

きJがとても残念でなりません。

溶け込み、働く場所としてはすば

デイツク・ストロングは「自分長期投資を行っている人たち

らしい環境でした。そのなかで働は違法行為は行っていない」と激も、時には短期的なトレードがといている従業員は約 1
00
0名。早く

しく反論し、数ヵ月の間司法当局ても魅力的に見える時があるでしもスペースが足りなくなって、広と5義論ーした後、結局ストロングキ

ょう 。法律や倫理に惇ることがな

大な敷地の中に別の建物を建てて

ャピタル社の会長を辞任 しました。

ければ、短期トレードを行うこといました。

彼が、おそらく自分の分身と思いには、なんら問題はないのですが。

それはまさに「デイック・ス ト

定めていた会社も、会社売却に追ただ、デイツク・ストロングのロングの長期投資物語の大きな果

い込まれました。 ほんの数回自社

生涯で、おそらく最大の失敗であ実Jを象徴するような景色でした。

のファンドを売買して、 60万ドル

る「短期取引」のことを思うと、というデイツク・ストロングにし「人間の生き方には 言葉にはできてみれば「些細なお金」を稼いだ

ない難しいところがある」と思う

ことが命取りになったのです。デと同時に、「投資」ゃ「お金Jにか「短期取引」による
まさかの失墜!
2003年の 9月、ヘッジファンド

イツクは「自分の時間を無駄にす

かわることの「怖さ」を心に刻まとの違法取引の疑いが数社の投信ることのできない」↑生十各でした。

なければならないと，思っています。

会社で見つかりま した。本来、長投資信託業をゼロから立ち上げ

期投資のために短期売買を抑制すて、多くの個人投資家のためにサ6(むらやまこうざぶろう /ファンドマネジャー)• •• • • ••• •• •• •• •• ••

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投資J
は自分自身の生き方を反映する

ジ エリー・タ ッドソン
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ナサス

速水禎編集委員

インベストメント社社長/アメリ力)ウォーレン・ノ〈フェットやピージ、
エリー氏は、現在のパナサス

ター・リンチなど、これまでに目

社を 1
9
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5年に設立し、同時に個人

覚ま しい運用成績を上げてきたと

投資家向けの投資信託を設定していう点で尊敬すべき投資家は数多以来、 20年にわたって同ファンド

く存在しますが、投資家としてのの運用を担当して、現在に至って「生き方 Jの面で、私に大きな影います。

響を与えたひとりの人物として、

パナサス社を設立する経緯につ皆さんにジ、
エリー・ダッドソン氏

いて、ジ、エリー氏は次のように話(以下、ジ、エリー氏)をご紹介したしています。

いと思います。
ジ、エリー氏は、米国サンフラン

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fAmericaのCEOをして

シス コ市内にある投信運用会社パいた当時に、ソ ーラー ・システム

ナサス・インベストメント社の社(太陽発電装置)に融資する貯金長であり、また同社のファンドマ

商品を開発したところ、非常に大ネジャーでもあります。実は、今きな反響があり、世の中の人はこまで、ジ、エリー氏とお会いしたのはんなにも環境問題に敏感だ、ったの

たった2回だけなのですが、彼の投かと思い知らされた。私自身、個資、そして人生に対する姿勢は、

人的にもこのような考え方が自分

今の私の指針ともいえるものになの価値観に合っていた。つまり私ってい ます。

は、最初はマネー ・マーケット・フ「社会的責任投資 (SRI
)J

の草分け

ジ.エリー・ダッドソン
ヵυフォルニア大学パークレー校、八一J¥.ード‑ビジネススクール卒
1976~1982 年、コンチネ ンタル

セr1976~1982 年に ContinentalRI
マネジャ ーだ、った。そアンドのSの後、同じように SRIの価値観をもって、より高いパフォーマンス

「社会的 責任投資」という言葉が期待できる株式を対象にしたフが、日本でも最近よく話題に上る

アンドをイ乍ってみようと思った 。

ことが多くなりました。 これを英つまり SRIの考え方と高パフォー

語で表すと SociallyResponsible

マンスとを両立したファンドをや

Investment (略して SRI)となりってみたくなった」

ますが、 一般的には、投資の際にSRIと運用成績

ーピンク・オブ・アメリカの CEO
1985年、パナサス・インベストメント社設立、現在も現役のファンドマネジャ

社会や環境の側面も考慮する投資手法といわれています。ジ、エ リー

私がジ、エリー氏と初めてお会いーとして活躍氏は、その SRI発祥の地ともいえ001年 5月でした。サ
したのは、 2

る米国で、 SRIの草分け的な存在

ンフランシスコ市街のなかを斜めのファンドマネジャ ーです。

に突き抜けるマーケ ッ トストリー.ジエリー氏のWebサイト

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4 インベストライフ

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トという目抜き通りがありますが、直、とても混乱したことを覚えてることを、本当に理解できるようその基点に位置する高層ビルの 1
6

います。そして私は何度も確認すになったのは、それから 3年も経階にオフィスを構えるジ、エリー氏

るように、 SRIについての考え方ってからでした。

を初めて訪問した時のことを、私について議論をしました。

は今でも鮮明に覚えています。

Thewayofmylife

ジ、エリー氏は、その人柄を映しそれは、 SRIは投資する対象に制約をつけるものとばかり考えていた私が、実は周りのことや、と出したような温和で柔和な笑顔

ジ、エリ ー氏 も、企業が環境問題

きには自分自身にもとらわれるこ

で、日本からの一人の訪問者を、に取り組むことは、生産工程の改となく、自分の信条を拠り所に、自分の執務室に迎え入れてくれま

革によって品質を高め、経費を減

自らの意思によって自由に投資先した。窓からは美 しいサンフラン

らし、納期を短くすることができを選びとることなのではないかと

シスコ湾とベイブリッジ、白いソるので、コストが上昇するどころ気づいたときで した。

ファーセットに、壁には家族の写

かむしろ、企業 にとって多くの恩「投資は自分自身の生き方 Jと真が飾られてい ました。

恵をもたらすと考えています。 まいうジ、エリー氏は、あのとき私にへの関心は、そ
当時、私の SRI

た、同じように社員を育て大事に

向かつて、とても大切なメッセーの良好な運用実績にありました 。

する企業は、現場の士気も上がジ、を送っていたのだと 、ょうやく

SRIのなかに何か投資収益を上げ

り、生産性を向上させる効果があ

気づくことができたときで、 した。

る秘訣があるのではないかと思い、ると考えています。

変わ 5ないスタイルよ当時全米でトップクラスの運用成

しかし、そうした企業の株価パ績を上げていたパナサス杜に、そ

皮はファ
フォーマンスとなると、 f

2
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3年の 1
0月に、米国カリフオの投資収益を上げる秘密を教えてンドマネジャーとして、非常に冷

ルニア州とネパダ、州の境にあるレ

もらおうと考えていました。

静で厳しい見方に立ちます。

イクタホの近くで行われた SRIのそんな私に対して、ジ、エリー氏

SRIの投資方法のなかに、運用国際会議で、もう 一度 ジ、エリー氏

はとても 意外な ことを話し始め ま

成主責を上げる秘訣があるに違いなとお会いすることがありました 。

した。

いと決めてかかっている私は、こ

笑顔も、話し方も、人柄も 、そし「自分は、 S
RIと運用成績は、まの最後の一点について、ジ、エリーて「この仕事はじっくり取り組む

ったく関係ないと思っている 。環氏と議論がなかなか噛み合うことことだよ 。 イージー・マネーやク

境や社会に対して責任ある行動をができませんでした 。そして、とイック・マネーを追いかけてはいとる尊敬すべき会社も、利益が出

うとう最後に、私は次のように質けないよ」というアドバイスも、せなければ株価が下がる 。 また、聞をしました。

何も変わっていなかったことが印

周りの社会のことを省みない自己i
S
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Iが運用成績を上げる理由に中心的な企業でも、利益を出せばならないというのであれば、あな

自然環境や平和な社会、ファン

株価は上昇していくものだと考えたはなぜ SRIなどをやっているのドのお客様や会社の従業員、そしている 。

ですか。 あなたにとって SRIとはて何よりも自分の生き方を大切に

いったい何なのですかJするジ エリー氏は、 6
1歳となったつまり、投資の際に環境や社会象に残っています。

の側面を考慮する手法は、運用成

少し苛立ち混じりの私を諭すよ

現在も、変わることなく元気にフ績を向上させる要素にはなっ てい

うに、ジ、エリー氏は静かに答えま

アンドの運用を行ってい ます。私ない。 しかし、また同様に、ファした。

はいつもその様子を、ファン ドが

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fmy旺'eJ.

発行する四半期、半期、年次 レポにもな っていない と考えている J

正直に申 し上げると 、私があのートで知ることができます。

この話を聞いた時の私は、正ときのジエリー氏の答えが意味す

ンドの運用成績を低下させる要因

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• •• • •• • •••••• • ••••まるそのレポートの内容は、ジ、エ

その後もしばらく株式の組入れで、激しい委任状争奪戦が繰り広リー氏の人柄を映し出すように、を抑制していた期間が長く続きまげられたことがありました。合併

いつも誠実にファンドの状況につしたが、あるときの運用レポート

すべきか否かを、株主総会の投票

いて説明をしています。運用成績

で、自分の投資判断が誤っていたで決定されることになった時です。

が好調だ、ったときも、そして不振

ことを正直に認めて、今後は組入

そのときも、当時のヒューレッ

だ、ったときはより詳しく、その原れ比率を引き上げていく方針に転ト社の CEOから直接電話があり、因について分析し、客観的に解説換することを丁寧に説明していま

合併へ賛成票を投じるように説得をしていきます。 どのような考えした。

されたことや、その電話でどのよに基づいてその銘柄に投資を行っそのときの彼の説明は、私にはうな会話がなされたかについて、

たのか、そしてなぜ売却を行う判とても印象的なものでした。同じ

そして最終的に合併には反対をす

断に至ったのかについても 。

ファンド運用担当者として、自らるという結論に至ったけれども会

そして、投資判断が誤ったときの誤りを認めることの難しさを良社の経営陣を応援しようと考えては、それを正直に認めた上で、こく理解できるからです。それにもいるので株式の保有を継続するこの先の見通しと投資戦略についかかわらずジエリー氏の説明は、と、というようなことが克明に説て、ファンドのお客様に真撃に理決して聞き直ることなく、また逆明されていたこともありました。

解を求めていく態度を、いつも変に卑屈になることもなく、実に冷

そんな運用レポートを、いつもわることなく継続しています。

静に、論理的に、そして誠実に、

私はジ、エリー氏が執筆する姿を想誰もが納得できる内容だ、ったから像しながら、じっくり読むことをです。

楽しみにしています。

初めてジ、エリー氏にお会いした
当時、彼の運用するファンドの運
用成績はトップクラスでした。で以前に投資先のヒューレ ッ ト・

いつの日か、私の投資も iThe

も実は、その後 3年間のパフォー

パッカード社がコンパック・コン

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J と言える境地に

マンスは株式市場の上昇に取り残

ピュータ一社を吸収合併する際、たどり着くことを夢見ながら。

された形で、彼自身が報告書で述当時の経営陣と創業者一族との間(はやみただし/ファンドマネジ、ヤー)

べているように、「期待はずれ」の状況が続いています。それで、も、

198
5年のファンドの開始以来、彼のファンドは年率 10%以上の利回りを上げています。
ファンドの運用成績が「期待はずれJの結果になったのは、主にファンドの株式の組入れ比率 を低い水準に抑えていたからです。 ジ
エリー氏にサンフランシスコで最初にお会いしていたときは、株式組入れ比率は、前年の 9割近い水準から 5割程度にまで落としていました。その理由を尋ねたところ、米国景気が後退局面入りしている
こと、そして株価が割高であるためだと説明していました。
2005.
4 イン<<ストライフ

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J't3投資で得た富は、世の人のために使う

ジョン・テンプルトン(テンブルトン ・ファンド/アメリ力)

私のニューヨーク時代、
伝説のテンプルトンに会う
私はかつて大手証券会社のニューヨー ク庖で、アナリスト兼セールスとして大手機関投資家を担当
していたことがあります。そして、

グローバル投資とパーゲン・八ンテイン
グの教祖的存在徹底した調査と確信を守り通す忍耐力で興奮したままニューヨークへ戻ったのでした。

『
テンプルトン・タッチ Jとの出合い
翌日から何度も直接、彼から電たちに鍛えてもらえるチャンスに話を受けました。 レポートについ恵まれました。

て細かい質問がどんどんくるので彼らこそ私の先生だ、ったと言っす。「ああ、私のような若造のレポても過言ではないでしょう 。そのート を本当に真剣に読んでくれて

なかでも特に忘れ得ない人が、ジいるのだなあ」と感激したもので

ョン ・テンプルトン氏です。あるとす。そして、ついに大きな注文をき、彼はこう言ったのです。

もらうことができたのです。

「どの国の株式であろうと、どその後、私が1
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0年に 『
勝者の

のような業種であろうとかまわな

ゲームを闘う法1. (東洋経済新報

い。誰が見ても絶対的に割安で、社刊)という本を執筆するに際しかつ、誰も注目していない銘柄がて、彼の投資哲学について勉強をあったら勧めに来てほしい。そのするため、再度、彼とコンタクト

ような銘柄を教えてくれただけで、を取りました。その時、「この本を大量の商いをしてあげよう」

読むといいよ」ということで、彼

そして私は自分なりに銘柄を選の著書をプレゼントしてくれたのび、パハマにある彼のオフィスをです。それが 『テンプルト ン・タッ

訪問したのです。あの伝説のテンチ』 という本だ、ったのです。

る……。 とても緊張し、また興奮
1912年 7米国生まれ。
1954年;テンブルトンクロース フ
アンドを設立必死で、自分のレポ ー トを説明し、たくさんの素晴らしい投資のグル

プルトンの胸を借りることができ

ジョン・マークス・テンプルトン

たたかい手でした 。 あとはもう、したことを覚えています。

ジョン・テンプルトンという人物

そこへ、涼しげなカジ、ユアル・

ジョン・マークス・テンプルト

シャツを着た氏がフラリと現れた

ンは 1
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2年生まれ。そ して 50年にのです。「あっ、テンプルトンだリ

わたる国際投資で大成功を収め、と思った途端、彼の方から 1
1'm

超人的なパフォ ーマンスを残した知られる 1J
ohnTempletonJ、と 言って握手伝説の人物です。

現在はビジネスを売却し、パハマ在住をしてくれたのです。柔 らかなあ

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年、テンプルトン・グ•••• •• ••••• ••• • • •••• • •• • • • • • • •• ••• •• •• • • • • • • ••• • • • • • • • • •• •ロース・ファンドの設立時に 1万

ダ ス 王 と 両 極 端 を な す ことか らは、結局、 ①株価が実態価値からドルを投資し、フ ァン ドから受け「
テンプルトン・タッチj と呼ばれ見て極端に割安に放置され、 ② 誰

取った配当金 とキ ャピタルゲインています。

も見向きもしないような銘柄を、の分配金 を再投資 したとすると、前述の 『
テ ンプル トン・ タッチ』

③他の投資家がそれに気づく まで

1989年末の資産は 128万ドル以上という本で、彼は自分の投資哲学

長期に保有し続ける 、とい うとこを紹介しています。そのなかから、ろにあると思います。

になっていたことになり ます。
この間、生計費の上昇は4.
7倍の

個人投資家の方にも有用であるとみでした。 1950年代からの日本株思われるものを紹介しましょう 。

での成功や、 8
0年代における米国
株の高騰の予言などは特に有名 となってい ます。
テンプルトンは投資における精神的な面を非常に重視していまrす。例えば、「祈ること J 雑事をr

離れること J 富を人々と分かち合うこと Jが、投資におい て非常に重要で、あると述べています。 1973
年に彼は基金を設け、世界中のあらゆる宗教の発展に貢献 した人に対して賞※を与えています。その賞
金額はノ ーベル賞を凌ぐともいわ
れてい ます。 その第 1回目の受賞者がマザー・テレサでした。

テンプルトンの投資哲学のルーツ
ギリシャ神話に、手に触れるものすべてを、黄金に変える力を神に授けてもらったミダス王の話があります。彼が何かに触れると、それが黄金になるのです。 それゆえミダス ・タ ッチと言われていました 。 しかしその結果、彼 は自らを滅ぼすこととなってしまうのでした。彼は物欲の象徴です。富 によって人 聞が幸せになるためには、
富 を蓄積することに精神的満足を・もっとも重要なことは、証券の実態価値と比べて、株価が異常に安い株式のみを買うことだ。
.最大の投資機会は、他の人々が注目していない無視された分野にある。
。分散投資をしないで良い投資家は、
常に 100%正しい判断を下せる人だ
けだ。
・他の投資家よりも、はるかに長期的な視点かう投資を行うことが成功の秘訣だ。
・ 「見通し」や「トレンド」に注目をしている投資家は多数いる 。だかう
「価値」に注目することが何より大きな利益を生む。

テンプルトンの哲学は、このミ膨大な調査をたった一人で続け、誰も注目していない時に自分の判断に確信をもって投資を し、それを市場の動きと関係なく持ち続けるということなのですから、
それは本当に「孤独な道」だと思います。
このような孤独に耐えられるのは、マーケットの表面的な現象にとらわれることなく、本質を見つづける強固な精神力が必要なのだ
ろうと思います。 そこで前述の・他の投資家と同じ銘柄を買っている
限り、投資成果も他の投資家並みとなる。

「
祈ること J 雑事を離れること」

4
砂大多数の人と違うことをしない限
り、人より 優れたパフォーマンスは
得 5れない。

いう要素が重要になるのでしょう 。

.悲観論が最大に芯ったときが最良の買い場、楽観論が最大になったときが最良の売り場。

な心を保ち続ける、そして、投資.売却をするのは保有期間とは関係がない。割安で芯くなればいつでも売る。
‑投資の世界でもっとも高くつく四つの言葉は Thistime i
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〔今度だけは違う〕だ。
.祈りをもって投資を始めれば、思考が明瞭になり、間違いも犯さなくなる。

もたらす ような 目的がなければならないのです。

自分の判断に確信をもって孤独に耐えることが、
長期投資のスタンスr「富を人々と分かち合うこと J、と雑事を離れて物事の本質を見る、祈りを通してゆるぎない静寂で得た富 を世のため人のために使う。 これらの動機があるからこそ、彼のような投資スタイルが可能なのではないかと思い ます。
(おかもとかずひさ /投資顧問会社経営)
r‑ーー‑‑四ー‑‑園田園・ーーーー由圃園、!※ 「テンプルトン賞J:科学を宗教に結び!
iつけることに貢献した人を対象に、ジョ i
E ン・テンフルトン氏が設けたもの。賞金は '!79万5000ポンド(約 1億 5000万円);

一つひとつに味わいがあるコメiで、 2004
年度の受賞者は、南アフリ力
22ケープタウン大学のジョ ージ F.R 工!

ン トだと思 います。彼の投資哲学'‑‑‑‑曲四・・・・・・・・四国園田̲̲̲.J;リス氏(応用数学教授)と芯っている。

2005.
4 インベス トライフ

I

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• • • • • • • •• • • • • • • • •• • • •••• • •• •• •• ••• • • •••私が見た、聞いた、感動した

前回、好評を博した本誌編集委員が 師と仰ぐ"海外の著名な投資家たち。今回はその続編です。
編集委員自 5が感じた体験をもとに、今まであまり知 5なかった海外の投資家の素顔に触れてみてください。

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世の中のために俺はリスクをとるJと自問自答して成功を収めた

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H
.チャン
(恒隆/香港)成功した個人投資家やファン
ドマネジャーに共通するもの

運上篤人編集委員

昔から相場は決まっている 。 これが二つ目のポイントである 。
長いこと投資運用の世界に身を投資運用や運用ビジネスは、結置いてきたおかげで、幾多のすご果を出せてなんぼの世界である 。

い投資家やファンドマネジャーに

世の中すごいなと尊敬したくなる

出会うことができた 。世界には、投資家やファンドマネジ、ヤーは、そ

とんでもなくすごい人たちがいるれなりにすごい結果を残している。

ものだなあとつくづく思う 。本当

個人投資家として大きな財産をに尊敬したくなるすごい人たちは、築き上げた人もいれば、ファンドマ

自身を厳しく律することで結果をネジャーとして長年にわたり立派出していく強さを有している 。

な運用成績を残している人もいる。

その強さはどこから出てくるのどちらにも共通していると思わか。いくつかのポイントに焦点をれる点が、 二つある 。一つは、一当てて、畏敬する投資家の一人を時の運だけで成功を収めた人は、紹介してみたい。

いつかどこかで落ちこぼれていく 。
運はそうそう続かないということ 。
ず、っと勝ち残るのは、それぞれ暴落時に平気な顔をしてリスクをとって巨富を成した、T.H.チャンの投資スタイルというか、勝ちパ

中国からの難民あがりで香港経ターンを確立した人たちのみと、済界の大立者となった、いわゆる

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5
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5 イン'"ストライフ

15• •••• • • • • • •• • •• • • • •

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伝説的タイクーン(大君)の一人。

さんは駅の周囲の開発やインフラルを構えていた。 ピルの内装は大香港へ流れ込んできた当初は、作りをすべて自分が受けようと提理石でしゃれているのに、各階の闇屋的な仕事で小金を貯めていっ案する 。儲かりそうな物件だけ開エレベーターの横に小さな古びたたそうだが、チャンさんにお目に発するのではない。一般的には、机が置いてある。「チャンさん、せかかった 7
0年代半ばには、もう既どう考えても手を出したくないとっかくの立派なピルなのに、各階に不動産ビジネスや開発事業で巨きに、儲かる可能性の極めて低いの机は見苦しいんで、は」と 尋ねる

富を成していた。

ものまで、まとめて引き受けてしと、「津上さん、考え方が違う」

まう 。

と即座に返事ーが戻ってきた。

チャンさんは自分の成功談など

一度、 尋ねたことがある。「チャ「確かに、ワシは運良くここまで

つでも新たなるビジネス 意欲に燃ンさん、そんなに投資して大丈夫来れた。 もちろん、これからもワえていた。お亡くなりになるまで、ですか? ひとつ間違えたら、大シは事業をどんどん大きくしてい

厳しくかわいがっていただいた 20

変なことになるでしょう 」 それに

くc しかしながら、若い人たちに年間のエピソードをいくつか紹介

対しチャンさんは、ワハハハと大もどんどん伸びてもらわないといしよう 。

笑いし「津上さん、ワシが破産しけない。 ワシはそのお手伝いをし香港の経済全般や不動産価格はたってウチの会社がつぶれたって、たいのだ。ただし、若い人たちに

60年代からず、っと暴騰したり、暴香港のオフィス・ピルや地下鉄は

金や商売を与えて甘えさせては、落したりを繰り返した。香港の地残る 。それらを後の人たちが利用

スモール・ポテトかせいぜいミデ

下鉄建設が計画されてからも、実し活用してくれれば、それで、良いでィアム・ポテトぐらいの事業家で際に工事が始まって完成に至るまはないか。 ~i主カ、カf リスクをとって終わってしまう 。 ワシはな、 事業

で、香港経済は幾度も世界経済のやらなければ、いつまでたっても意欲の強い若い連中にワシのオフ荒波に翻弄された。78年からの中何も生まれない」と教えてくれた。

ィス・ピルという住所、つまりワ過去を語ることには興味なく、い国政府の解放政策に乗ったブーム
も、すぐ第二次石油ショック後の世界的なディスインフレに引きずられてしまったりの荒っぽい展開が続いた。

経済や社会での役割を果たそうとする強い意思
一般的な表現だと、鋭い時代感

シの信用を使わせてやり、後は本
人たちの才覚 と努力でビッグ・ポ
テトにまで、
伸び、ていってもらいた
いのだ」と 言っておられた。

覚と冷徹な読み、そして常人を超香港を代表する経済人が、功な

そんななか、チャンさんは香港えた胆力で途方もなくリスクをとり名を遂げた誇りでもある立派な不動産暴落のたびに、平気な顔でって成功した巨人、ということに自社ピルの各層に、見すぼらしい

借金を目いっぱい膨らませては、なるのだろう 。確かに、チャンさ机を置かせて何とも思わない。そ売り物を拾っていった。その都度、んに関しては、それらのすべてがんなことよりも、若い事業家たち

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恒隆の T
.H
.Chanは、これで終わ当てはまる 。

が実力を i
面養 しつつ自分の力で大りだ」といったウワサが流れたもしかし、チャンさんの身近で鷹きく伸びていってくれることを願のだ。 ここぞというときには、そ揚せまらぬ雰囲気に接していると、う。その連中が将来の競争相手にれほどに借金の額を増やしていっ

そうい った切れ味は一切感じさせなろうがなるまいカ官、ま ったくお

たし、 事業投資の積極拡大もしてない。むしろ、「世の中あるいは香構いなしで。

いった。

港の将来のために、自分は何がで甘えを許さない、
自分に対する厳しさ

地下鉄建設でも、 2駅 3駅分のきるか」をずっと自問しつつ果断にき受けてし開発を全部一括してヲ l

行動する事業家魂の塊という感じ。

まう 。世界的な金融不安とかで皆こんなこともあった。恒隆は香ここまで書いてくると、 事業家が逃げ惑っているときに、チャン

港の中心街に豪華で立派な本社ピとしてのチャンさんの偉大さはわ

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ヤンさんが朝から昼食 まで 4時間を割いてくれるのだ。それも、レストランへ出かけて行く時間を惜しんで、厳しく鍛えてもらえた。
どんなごちそうよりもありがたかった。
日本の若僧に対してここまで厳しく接してくれるのは、とりも直さずチャンさん自身がビジネスや投資に対し、峻厳きわまりないからだ。
ありとあらゆる投資機会に、のべつくまなしで、顔を突っ込むのでかった。で、投資家としてどこがさが気に入らない」と、文句ははない。 この勝負は乗ってやろう

すごいの? もう少し具体的な話延々と続く 。

というときだけは、すさまじいまを、と期待されるかもしれない 。

恒隆の本社ピル最上階をブチ抜での集中力で勝ちにいく 。それも、一言、チャンさんは「価値あるもいた会長室で、香港や台湾特有の儲けよう儲けようでガツガツするのを、安く買うこ とに徹していた」

エアコンをガンガン効かせてくるのではなく、投資もビジネスもひと書 くのみ。

ので、こちらの身も心も寒いこと 。

とつの勝負として勝ちにいく 。

当時、日本の代表者として日本

ょうやく、ポートフォリオ全体

だから、仕事の打ち合わせ以外

株の運用を委されていたが、香港のチェックが終わって、 iOK、津はすべてに温かい。香港空港へはへ報告に伺うたびに買い値ばかり上さん。お昼にしよう 」 となる 。

毎回チャンさん自身が奥さんと 一

しつこくしつこくチェックされた。

こちらは若かったが、「待ってまし緒に出迎えてくれ、そのままピー「香港有数の大金持だから、 3た。 どんなおいしいものを食べさクといわれる香港で最高の住居地円、 5円ぐらいの買い値の違いなせてもらえるのだろう」などと、区にある自宅へ直行。若くても日んか気にせんでも良いのに」は、

甘い期待はしない。毎度のことだ

本における自分の代表者だからまったく通用しない。「どうして、が、近くの昼飯屋から庖屋物を運と、礼を失しないようあらゆる配4円も高く買ってしまったのか J

ばせては、世界経済の見通しなど慮をしてもらった。 日本や米国のと、買いのタイミングに関してトを語り合いながら食べるお決まり

金融 トップが表敬訪問し ても、せコトン質問してくる 。

のパターンが待っているだけ。

いぜい会長室でミーテイングを持「でもチャンさん、今回のオベレ

ドケチ?

まったくの正反対。

つだけというのに。

ーションでも、ウン億円儲けていチャンさんは自分に投資の厳しさ横へそれたが、「自分のベースでるのだから、そんなに買い値を気をずっと叩き込んでくれたのだ。

リズム良く投資運用 していくには、にしなくても」では許してもらえ

勝負は勝負で、 一切の甘さを排除

それだけ自分に対する厳しさが前ない。「違う、揮上さん。ウン億円

して勝ちにいく 。それでいて、ビ提となる Jことを学ばせてもらっの儲けは結果にすぎない。確かに、ジネスや投資で得た利益は気前よ

前回も今回もず、っと利益が出てい

くあちこちに寄付ーしてしまう 。そた。あのエアコンがガンガン効いた、だ、だ、っ広い会長室で、徹底的

るから 、銘柄選択は文句なし。たれも、毎年 100億円近い金額をポに鍛えられたものだ。

だ、たまたまうまくいっただけだ。

ンと出す。

ワシはフワーッと買いに入った甘昼の庖屋物? あの超多忙のチ(さわかみあっ と/ファンドマネジャー)

2005.
5 イン'"ストライフ

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5証券投資の雀議に多大な功績を残した

ベンジャミン・グラハム(長期パIjユー投資家元祖/アメリ力)

菱川精記編集委員

9
7
5年の 5月に、転勤で初
私は 1

ならびに CFAという証券アナリス

めてアメリカのロスアンゼルスにト資格試験の創設者もグラハムで行きました 。そこで 5年間、証券

9
8
5年にと
す。私も、この資格を 1

営業に携わることになりましたが、りましたが、証券運用業務に長くそのときに初めて買った証券に関t莞わることカ宝できたのも、グラハする本がベンジャミン・グラハム

ムのおかげだと感謝しています。

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の書いた、 『証券分析 (
Analysis)j と 『賢明なる投資家
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)jの 2冊でベンジャミン・グラハム (1894‑1976)
ロンドン生まれ。 1歳の時、家族とともにこユ ヨークに移住。 1914年コロンビア大学卒業後、 債券のアナリストとしてウオール街で働く 。 1926年グラハ
ム‑ニューマン社を設立し、運用業務開始。割安株投資の創始者として、ウォー
レン・パフ工 ツ卜な どに多大な影響を与えた。 『証券分析 j、『
賢明芯る投資家 j は今でもI
隠広く読まれている古典的名著。

バリュー投資で成功
グラハムは 1
894年にロンドンで1歳の時にニューヨーク

す。 2冊ともにかなり厚い本で、生まれ、まだ 当時の私の証券分析に関するに移住しました 。 コロ ンピア大学

能力と英語力ではとても読みこな

では、語学、哲学、数学できわめせるものではありませんでした 。

0歳で卒業て優秀な成績を収め、 2

結局、今日に至るまで30年間いわし、 大学で教員として残るよう要ゆる(積読) となってしまいまし

請されました。 しかし幼いころ父た。 もし当時、精読して理解し、親を亡くし、家計を支えるために

なおかつ実践していたら、今ごろ

191
4年に、ウオール街の投資会社

はかなりの 資産をな していたかもに債券のアナ リストとして就職すしれません。遅まきながら、最近ることになりました。その後 1926

本格的に読み始めたところです。

年には同僚のニューマンとグラハ

0年後ぐらいには、もしかしたら 1

ム・ニューマン社を立ち上げ、投運用成果を皆さまに披露できるか

資運用業務に専念することになりました。 1
9
2
9年の大恐慌で一時的もしれません。

9
6
0年に運用業務か
グラハムは 1に打撃を 受けたものの、 1
95
6年まらリタイアし、ロスアンゼルスのでの 30年間にわたり、 素晴 らしい

UCLAのビジネススクールで証券運用成果を残しています。

976年に亡く
分析の教鞭をとり、 1

主な運用手法 は割安株投 資で、なりました。私がアメリカに行っこの運用哲学はその後、先月号でた一年後に亡くなられたわけで、紹介のあ ったジョン・テンプルト

残念ながら会う機会には恵まれまンやウォ ーレン・ ノfフェットなどせんでした。

の著名 な長期バリュー投資家 に現

私は現在、米国に本拠を持つ証

在でも引き継がれています。特に(CFA協会)

パフェットはグラハムから多大な券アナリストの協会に勤務しておりますが、この協会影響を若い時から受け ました。

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またグラハム・ニューマンネ土はを重ね、今でもベストセラーにな

転換社債と株式のヘッジ取引、企っています。 グラハムは、賢明な業の合併、株式交換に伴う裁定取る投資に必要なのは単なる学術的引なども行っています。 これは今な知識でなく、洞察力、決断力、

日流行しているヘッジファンドの忍耐力、向学心などの心理的、情運用手法 に幅広く取り入れられて緒的な側面が重要で、あると述べています。

います。今では古典的投資手法に証券投資の啓蒙活動に力を注ぐなっている 一定の投資金額を定期的に投資するドルコスト平均法を初めて提唱したのもグラハムです。

••••••••••••••••••

んでいることもあるが、本来のリスクとは、本源的価値よりも高い株価で株式を買い付けることをいう。逆に本源的価値よりも大幅に低い株価で投資を行えば、リスクを軽減することになる。
株式を買う時はできるだけ安く買うことを心がける。
女性投資家には、株式を買う時には香水ではなく、スーパーで食料品を買う感覚で、少しでも安く買うように提唱している。

4
砂分散揖資

グラハムは運用業務のみならず、

グラハムが証券分析の対象とし証券投資の啓蒙活動にも注力しまたアメリカの株式市場 (
1
9
7
0年以

十分主主安全域で投資を行うとともに、投資銘柄も分散したほうが良い。

した 。米国の株式市場の歴史は、前)と今日の市場はかなり異なっ

20~30銘柄ぐういが最適銘柄数だろ

1
7
9
2年のニューヨーク証券取引所ておりますが、彼の株式投資の基の設立にさかのぼることができま

本的な考え方は、時代を超越しす。 しかし 1
93
0年以前までの米国

た、普遍的な真理と考えられます。

の証券市場はきわめて投機的色彩

株式投資を行うにあたり、参考にが強く、科学的な証券分析が発展なるグラハムの投資哲学をここでする土壌は乏しかっ たこともあり、いくつか紹介させていただきます0

主にチャ ート分析、口コミ、インサイダー情報に基づくものが主流

9
2
9年の大恐
でした。株式市場は 1
慌により大暴落し、従来の証券分
析に代わる新しいパラダイムが求められました 。 1
930年 代 に 入 札
グラハムによって初めて証券分析が科学的に集大成されました。

1934年に出版された 『証券分析 Jは、証券分析に携わる 専門家
にとって今でもバイブルとなっています。 グラハムは株式投資とは短期 的な売買ではなく、包括的な財務分析に基づいて長期的な視点に立ち、割安な株価で投資することを初めて提唱しました。
グラハムはまた個人投資家のための証券投資の啓蒙にも多大な功績を残 しました。 1
949年に出版された 『
賢明なる投資家』 は、時代の変遷とともに 5年ごとに改訂版.投資と投機投資とは、本源的価値より安い価格
で株式を買い付け、会社の一部を長期にわたって所有するものである。
一方、投機とは本源的価値を評価することなく、自分の買い付けた株価よりも高い株価で誰かほかの人が買ってくれることを期待して、株式を時価ですぐに買い付けることである(いわゆ
る Biggerfooltheory‑一 自分よりもさうに愚かな人が、より高い株価で買ってくれることを期待する考え)。
.安全埠の原則(MarginofSafetyP
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)

本源的価値よりもさらに安い株価で投資を行うべきである。 30%ぐうい
安い株価で投資することが理想的である。本源的価値は、株価純資産倍率、株価流動資本比率、株価収益率、配当
利回り、長期的配当支払い実績などを総合的に評価して、会社の価値を策定する。
.リスク
株価の変動をリスクと一般的には呼う。また買い付けタイミングも分散したほうが良い。個人投資家にはドルコ
スト平均法を推奨している。

職業倫理観の重要性に注目
また最後にグラハムが偉大で、あ929年の大恐慌の経験ったのは、 1を生かし、証券分析に新しい分析アプローチを提供したばかりでな
く、証券アナリス トやファンドマ
ネジャーの職業倫理観の重要性に初めて注目したことです。 1
937年にはニューヨーク証券アナリスト

96
0
年には CFA協会
協会の設立、 1の創設を行い、証券アナリストな
どの社会的認知度向上、倫理観の確立を目指しました。
最近では、世界中でいろいろな問題が証券、金融界で頻発しています。投資運用の世界では、運用成果のみならず、倫理的高潔性も同時に追究すべきであると思われます。 グラハムの投資哲学の現代的意義を、改めて再認識する必要があると思います。
(
ひ しかわせいき /日本CFA
協会事務総長)200
5.
5 イン'"ストライフ

1
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＜モデルポートフォリオ：2020年5月末の運用状況＞
トータルリターン
1ヵ月
積極型
４資産型 成長型
安定型
積極型
２資産型 成長型
安定型

1年

5.05
3.32
1.59
4.34
3.07
1.80

6.16
5.32
4.14
5.63
5.96
5.85

単位：％

1万円ずつ積み立てた場合の投資額に対する騰落率

リスク

5年

10年

（年率）

（年率）

2.29
1.94
1.37
2.63
2.05
1.26

9.12
7.13
5.00
9.71
7.77
5.69

10年
（年率）

1年

5年

10年

12万円

60万円

120万円

14.88
10.24
6.13
16.25
11.80
8.00

1.21
1.35
1.28
0.49
1.46
2.16

10.74
8.82
6.40
12.78
10.80
8.27

53.03
38.51
24.80
55.72
42.14
29.03

2000年1月
～
245万円

88.64
70.31
50.91
105.0483.68
61.20* 投資にかかるコストは控除していない。積み立ては、税引き前分配金再投資。ポートフォリオは毎月リバランスをしたものとする。
積み立ては計算月数分を運用したものとする。例えば1年の場合は2019年5月末に1万円投資資金を 積み立て始め、2020年4月末の投資資金までとする（2020年5月末積み立て分は運用期間がないため含めていない）。
出所：イボットソン・アソシエイツ・ジャパンがMorningstar Directにより作成。Morningstar Directについてのお問い合わせは、
イボットソン・アソシエイツ・ジャパンのお問い合わせメール（https://www.ibbotson.co.jp/contact-us/）まで。

ポートフォリオの資産配分比率（外貨建て資産は円換算ベース）

４資産型

２資産型

国内債券： 外国債券：
外国株式：
国内株式：
NOMURAFTSE
MSCI
TOPIX
BPI
WGBI
KOKUSAI(総合） (除く日本）

積極型
成長型
安定型

積極型
成長型
安定型

■ ４資産型
国内株式：
TOPIX

40%
25%
10%

40%
25%
10%

10%
25%
40%

10%
25%
40%

世界株式：
MSCI ACWI（含む日本）

世界債券：
FTSE WGBI（含む日本）

80%
50%
20%

20%
50%
80%

ポートフォリオは「インベストライフ」が参考のために考案した資産配分に基づき、イボットソン・アソシエイツ・ジャパンがデータを算出しています。

特定の資産配分による投資の推奨を行うものではありません。

「長期投資仲間」通信『インベストライフ」のその他の記事はこちらからご覧ください。

http://www.investlife.jp/

積極型

成長型

安定型

積極型

成長型

安定型

外国株式：
MSCI KOKUSAI

国内債券：
NOMURA-BPI
(総合）
外国債券：
FTSE WGBI(除く日本）■ ２資産型
世界株式：
MSCI ACWI（含む日本）

世界債券：
FTSE WGBI（含む日本）

Copyright ©2020 Ibbotson Associates Japan, Inc.

当資料は「インベストライフ」のために、イボットソン・アソシエイツ・ジャパンがデータを算出、作成しています。特定の投資信託による投資の推奨を行うものではありません。

「長期投資仲間」通信『インベストライフ」のその他の記事はこちらからご覧ください。
http://www.investlife.jp/＜直販ファンド：2020年5月末の運用状況＞
トータルリターン
運用会社名

ファンド名

リスク

1万円ずつ積み立てた場合の投資額に対する騰落率

1万円ずつ積み立てた場合の月末資産額

2020年5月末

1ヵ月

1年

5年
（年率）

10年
（年率）

10年
（年率）

1年
12万円

5年
10年 2000年1月～
1年60万円 120万円 245万円
12万円

5年
10年 2000年1月～
60万円 120万円 245万円

純資産
（億円）

基準価額
（円）

2020年
2月末

2020年
5月中

（前回掲載時） 推計資金
基準価額
純流入額
（円）
（億円）

さわかみ投信さわかみファンド

6.91

5.20

0.15

6.94

18.33

0.79

4.51

42.07

129.99

12.10

62.71

170.48418.592,841.4

24,02022,865

2.31

セゾン投信

セゾン・バンガード・
グローバルバランスファンド

3.55

4.84

1.33

7.00

11.97

0.78

8.84

37.32

―

12.09

65.31

164.79―1,986.4

15,031

15,47321.42

レオス·
キャピタルワークス

ひふみ投信

8.21

11.27

8.95

15.46

17.98

7.28

21.18

115.22

―

12.87

72.71

258.27―

1,247.4

49,24843,770

-1.25

セゾン投信

セゾン
資産形成の達人ファンド

6.72

4.57

3.89

12.16

19.08

0.04

15.19

78.22

―

12.00

69.11

213.87―936.9

21,401

22,342

23.97

鎌倉投信

結い 2101

6.05

6.30

3.15

7.07

9.75

4.11

8.82

36.70

―

12.49

65.29

164.04―421.3

19,047

17,4772.23

コモンズ投信コモンズ30ファンド

6.17

9.59

2.79

8.84

16.93

3.24

10.75

55.39

―

12.39

66.45

186.47―188.7

27,70726,3293.02

ありがとう投信

ありがとうファンド

8.40

6.96

1.60

8.19

16.61

2.61

8.76

46.71

―

12.31

65.25

176.05―125.2

18,523

18,7770.15

クローバー･アセット コドモ ファンド

6.17

5.13

4.51

―

―

1.57

12.57

―

―

12.19

67.54

―

―

73.7

17,604

17,2780.28

ユニオン投信ユニオンファンド

6.26

-0.04

-0.55

5.82

17.00

-3.08

-0.54

24.80

―

11.63

59.68

149.76―

69.2

22,39223,9341.02

コモンズ投信ザ・2020ビジョン

13.01

17.44

4.31

―

―

13.48

24.40

―

―

13.62

74.64

―

―

45.6

17,37914,296-0.02

クローバー･アセット 浪花おふくろファンド

5.04

5.83

3.90

9.23

15.41

2.33

12.36

58.03

―

12.28

67.42

189.63―

12.7

20,86820,842-0.11

クローバー･アセット らくちんファンド

4.23

5.75

2.41

7.87

14.10

1.55

10.96

48.00

―

12.19

66.57

177.59―10.2

17,355

17,692-0.02

クローバー･アセット かいたくファンド

3.95

5.74

3.79

9.54

13.86

1.15

14.69

59.47

―

12.14

68.82

191.36―

7.4

21,28722,0980.04*積み立ては税引き前分配金再投資、計算月数分を運用したものとする。例えば1年の場合は2019年5月末に1万円で 積み立てを開始し、2020年4月末投資分までの5月末における運用成果とする（5月の積み立て額は入れない）。
出所：MorningstarDirect のデータを用いてイボットソン・アソシエイツ・ジャパンが作成。MorningstarDirectについてのお問い合わせはイボットソン・アソシエイツ・ジャパンのお問い合わせメール(https://www.ibbotson.co.jp/contact-us/)にてお気軽にご送信ください。

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