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GFMS社の貴金属及びベースメタル・セミナー参加報告
ロンドン事務所 金属代表
kamura@jogmec.org.uk

嘉村 潤

金属資源探査推進グループ
調整チーム チームリーダー
shimotori-hiroshi@jogmec.go.jp

霜鳥 洋

GFMS社（英）主催の貴金属及びベースメタル・セ

2004年の供給予測としては、鉱山生産2,506t

ミナーが2004年9月15日にロンドンで開催され、銀（前年比3.6％減）、公的部門売却はCBGA（Central

行、鉱山会社、金属取引業者、マスコミ等から100人

Bank Gold Agreement）が400t弱となるがその超が参加した。セミナーは貴金属の部とベースメタル他が減少して424t（31.4％減）、金スクラップは東の部から構成される。以下にその概要を報告する。

アジアからの供給が40t弱減少し781t、純投資減

レポートＧＦＭＳ社の貴金属及びベース
メタル・セミナー参加報告207tで、合計3,918tとなる見込みである。
1. 貴金属の部

価格予想としては、米国ドル、米国の財政赤字と（1）ゴールド・サーベイ2004の改定1版について貿易赤字が金への投資需要と価格動向の鍵を握って（Philip Klapwijk, Executive Chairman, GFMSいる。これらインバランスに対する突然かつ経済的Limited）に破壊的な修正の見込みも中期で現れてくる可能性

最近の金価格をドルベースの26週の移動平均で見がある。GFMSの基本ケースとしては、2005年のると、2001年以降上昇を続け、2004年に入りある時期に、ドル暴落と金投資の急上昇があると見400 USドル/ozに達した。通貨別の金価格では、ドる。しかしながら、2004年の残りについては、投ルベースに対してユーロベースの価格があまり増加

資家は混乱した状態に止まると思われる。強い金製していない。

品需要と他の価格支持的な需給要因が価格の下降圧

2004年前期の需要は、ジュエリーが1,319tで前力を軽減し、2004年後半の価格は、390〜430

年同期比6.4％増、他の金製品が278tで4.0％増、USドル/ozを予測。2004年の平均価格は407 US

貯蔵用延べ棒が137tで65.7％増、純生産者ヘッジがドル/ozと見込まれる。

205tで16.8％減、純投資が0tで合計1,939t、4.9％減となっている。地域別の需要動向としては、中【質疑応答】

東が30％以上増加、東アジアとインドが20％弱増加、

問：投機資金が金を売ったのはなぜか？

中国15％増、欧州5％減で、トルコの公的な延べ棒輸

答：米国経済が好調であること、米ドルレートが落ち入が2002年以降年々高いレベルとなってきている。

着いていることから、金が売られたと推定する。

2004年の需要予測としては、生産者ヘッジ減少

エネルギー・コモディティにシフトしたとも考えの影響が後半も継続、ジュエリーでは2,703t（前年られる。しかし全部売ったわけではなく、ファン比7.1％増）、他の金製品536t（3.9％増）、貯蔵用ドはまだ金にいる。

延べ棒が247t（36.5％増）、純生産者ヘッジが問：2005年の米ドルをどのように予測するか。

432tで合計3,918tとなる見込みである。

答：アルゼンチン、ブラジル、チリでかつてあったよ

一方、2004年前期の供給は、鉱山生産が1,166tで前年同期比6.7％減、公的部門売却が206tでうな急変はないだろう。ユーロ、円、元にたいして5〜15％程度の変動を想定している。

29.9％減、金スクラップが424tで14.4％減、純投資減が143tで、合計1,939tとなっている。地域別（2）ヘッジ解消時代は終焉しつつあるか（Bruce

鉱山生産としては、Grasberg鉱山の事故の影響を受

Alway, Senior Metals Analyst, GFMS Limited）

けたインドネシアが42〜43t減、オーストラリア

90の金生産会社を対象に四半期ベース分析し、20t減、米国18t減、南ア12t減となっており、カナGFMSデータベースに契約ベースで一次産品あるいダ、ブラジルも減少している。中国、ペルーは増加

は通貨のヘッジを入力。ヘッジ･ブックのオプションしている。鉱山のコストとしては、平均コストが割り当ては、トリニティ財務マネージメント・シス

2003年前期で218 USドル/oz、2003年後期でテムで評価される。すべての取引は計算され、グロ229 USドル/oz、2004年前期で246 USドル/oz

ーバルや会社レベルで洗練されたセンシティビティと増加してきており、地域別では、ランド高で南ア分析が可能となっている。

が急上昇、オーストラリア、米国も上昇傾向にある。

生産者のヘッジは2000年以降減少してきている。
金属資源レポート 2004.11

19

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レポー
トＧＦ
Ｍ
Ｓ社の貴金属及び
ベース
メ
タル・セミ
ナー
参加報
告

これは、金価格の現状と改善されてきた見通し、ーから出てくる金がどのくらいか予測可能なものと2001年における要因としてのコンタンゴの衰え、した。合意された5年間が経過し、今その更新が広く2002年におけるさらなる価格重視、相対的にヘッ期待された。更新にあたりその量の増加は驚くべきジした企業の株式のパフォーマンスが低下しているではない。金融政策に伴なうやりとりと併行して金こと、投資家が理解しない複雑なヘッジ・ブック、市場とのやりとりが行われている。

投資家を悩ませるヘッジ・ブックの失敗などが要因

CBGAの下で、当行（DNB）はスポット売却を許として挙げられる。実際、各社の株式価格インデッされた。CBGAは金売却を民主化した。CBGAの下クスを見ると、Gold Fields、Newmontと2大ヘッで当行は235t売却、平均売却価格は、1oz当たり約ジ生産者であるPlacer DomeとBarrickの株価を比312ユーロで、投資後の金売却は現在375ユーロの較すると後者の株価パフォーマンスは低い。ヘッジ･価値がある。売却は戦略的な決定であり正確なタイブックのリストラは進行、オプションのポジションミングは問題ではない。今後2004年から2009年を削減。先物へのヘッジ･ブックを集中させている。の予測としては、DNBは追加で100t売却し、Sons of Gwalia（SGW）は1983年にASXCBGAのキャリーオーバー分を含めると165t、合計（Australian Stock Exchange）に上場され、84の6.6％に当たる。

年以降、金を生産、88年以降ヘッジを行っている。

中央銀行の準備金は金や外国為替資産として定義

主要3地域で年産50万oz以上生産し、90年代に会社されるが、内的な目的では、我々は準備金資産とし買収で成長した。2004年8月30日にSGWは、自社てユーロを考慮している。金売却の利益をユーロにの埋蔵量がヘッジ・ブック・コミットメントに見合投資しており、分析にはユーロ準備金を考慮すべきうという点で深刻に悪化していると発表し、全てのである。

債権者と企業再建のための支払停止の合意を求めた。

金貸与としては、DNBは142t可能であり、市場SGWは、表明されていた自社の埋蔵量が誤っており、からほとんどすべての金を回収した。まだ突出した金生産量予測も誤り、結果として自社で採掘可能な貸与レートはスワップされ、名目で33t、平均残留期金以上の金を売ることとなった。ヘッジ・ブックは間は2年となっている。今後の金貸与としては、需要構造的に健全であったが、その基礎となるものが崩が市場を引っ張っており、供給は増減どちらにも弾れていた。

力性がないことから、我々としては市場の現実を受

ヘッジ･ブックの大きさは、少数の会社による。上け入れなければならない。

位10社で全てのヘッジ・ブックの約85％となっており、将来のディ・ヘッジのレベルは、限られたプ（4）プラチナとパラジウム：価格反転の見通し

レーヤーの方針による。ディ・ヘッジは、新しいプ（Peter Ryan, Senior Consultant, GFMS Limited）ロジェクトに特化したヘッジにより一部相殺される

プラチナとパラジウムの価格は、2000年からであろう。新たなプロジェクトのヘッジは、2003

2001年にかけてパラジウムがプラチナを上回って年に対して37t追加される。2004年の新たなヘッジ

いるが、こうしたことが今後は起きるのであろうか。

は、進行するディ・ヘッジを一部相殺するであろう。

鉱山生産を見ると、ランド高で抑制されるものの南

2004年前期の追加は20t。2005年、2006年にアの鉱山拡張、ジンバブエの開発継続、ロシアの生はプロジェクト・ヘッジがさらに行われると思われる。

産安定により、今後、どちらも伸びるもののプラチ

世界の金生産の60％を生産する生産者の6月末のナ生産の伸びがパラジウム生産より大きいと予想さ通貨ヘッジは、36.4億ドルであった。構成は88％れている（プラチナ鉱山生産：2003年5.9、2008が先物、12％がネット・オプションであった。

年7.9、パラジウム鉱山生産：03年5.9、08年7.0、2005年の通貨ヘッジは、予想キャッシュ・コスト

単位：百万oz）。自動車触媒のスクラップからの回収の12％をカバー。コモディティ・ヘッジ契約で保護では、米国でのパラジウム回収増加、欧州の規制がされた金生産割合は25％を予想。豪州ドル契約は全さらに進行する、電気自動車への規制等により、や体の48％、カナダ・ドルが46％、残りは南ア・ラはりどちらも増加するが、パラジウムの伸びが大きンドとブラジル・レアルである。

く（自動車触媒スクラップ回収、プラチナ：03年
0.7、08年1.2、パラジウム：03年0.4、08年1.4、（3）ポスト・リース市場時代に中央銀行は何をすべ

単位：百万oz）、総量としてはプラチナが多いもののきか（Jan Lamers, Portfolio Manager-Gold, Deパラジウムの回収量がプラチナ回収量に迫ってくる

Nederlandsche Bank）ことが予想される（総供給、プラチナ：03年6.6、20Central Bank Gold Agreement（中央銀行の金08年8.6、パラジウム：03年6.3、08年8.4、単に関する合意）は、1999年になされ、公的なセクタ

位：百万oz）。供給総量としては、プラチナ、パラジ

金属資源レポート 2004.11

（579）

ウムとも伸び、その差は維持されたまま、すなわちの数は減少しており、主に一般消費財及び自動車用プラチナがやや多い状況で推移すると見込まれる。に使用されている。ルテニウムの使用も増加してき在庫としては、US-DLA（US-Defense Logisticsており、価格圧力と技術革新による需要減への脅威Agency）はもはや大きな要因ではなく、自動車会社がある。パラジウムのこの部門の需要は、合計100の在庫も大きく削減された。Stillwaterのパラジウム万ozで、多層セラミック蓄電器（MLCCs）向けであ在庫は2006年第1四半期までに処分されるし、取引る。ニッケル代替が逆行できない動きとして出てき所のプラチナ在庫は僅かであるが、NYMEXのパラジており、パラジウムの使用は隙間の高級品向けに止

ウム在庫は、73万ozと相当な量である。チューリッ

まる。需要は伸びているが、部品サイズが小さくな

ヒ在庫は不明だが、貿易の流れでプラチナは1990り、価格圧力が絶え間なく存在する。

年以降変化が少なく、パラジウムは1990年以降増以上までを要約すると、供給は増加し続けるが、加している。ロシアの在庫はなぞが残るが、本年10プラチナ、パラジウムの新たな需要が目に見える形

月にデータ発表があるかもしれない、あるいはこのになるかどうかという状況である。自動車触媒需要10年間に多くの在庫（プラチナで1〜2百万oz、パは、ディーゼルが大きな市場として考えられ、米国ラジウムで1.500〜2,000万oz）が減少し限界ありでどのくらい浸透するかが問題である。ジュエリーといった話がある。

需要は中国の価格弾力性、より低価で見た目が似て需要では、自動車触媒がプラチナの42％、パラジいる製品との関係が問題になる。エレクトロニクスウムの64％を占める。先進国では絶え間ない排ガス需要は、引き続きHDDsとMLCCs向けであるが、代規制強化、経済発展が進みつつある国でも急速にこ替と技術革新の脅威が常に存在する。の動きは追随されつつある。自動車販売は、2004

プラチナとパラジウムの価格収束はいつ起きるか。

年前半で米国・欧州・日本で3.5％増、中国・イン在庫の状況ではプラチナよりもパラジウムがより多ド・ASEANでは25％増加している。ディーゼル車く存在すると考えられている。こうしたケースは起の浸透は、欧州でその販売が5年間でほぼ倍増、きにくいが、価格が500ドルから600ドルになると2004年の市場シェアは50％に近づき、2010年まきであろうか。

でには70〜80％に達するといわれている。米国では2006年からoff-zeroベースを実施する準備ができ（5）英国及び欧州市場における宝石及び関連金属ている。

（Stella Dorsett, President, Cookson Precious

ジュエリー需要はプラチナの42％、パラジウムのMetals European Division）5％を占める。1997年から2002年にかけての中国

伝統的な金のジュエリーは、金属含有の少ない製の需要の伸びは急速で、一方、1999年以来日本の品（ダイヤモンド、カラード・ストーン、革、ベー需要は低下し続けている。中国の需要は日本の需要スメタルを使用した製品）からの圧力を受けており、減を補い、2003年までの5年間は、両国の需要合計

こうした流行のシフトは大きな影響をもたらしていは横ばいとなっていた。中国のジュエリー需要は価る。ジュエリーの価格帯は幅広く、ジュエリーの流格弾力性が高く、2003年のプラチナ価格が600ド

行は新製品の売り出しにかかっている。ブランドはル超えたことで、需要は11％減、2004年に800引き続き個人のライフスタイル選択に大きく影響を

USドルをこえると20％から30％減となっており、与えている。店内の陳列スペースは限られており、2004年の需要は100万oz減少する見込みである。

ブランドでなければ、ストーリーや何か新しい提案代わってホワイト･ゴールドやパラジウムのジュエリ（例えば、白、左手の指輪）がないものは難しくなっー販売が上昇、WGCの｢K｣ゴールド・キャンペーンてきている。

がホワイト･ゴールドの販売を支えている。一方、日英国の金ジュエリーの需要は、2002年79t（前年本のプラチナ・ジュエリー需要は1990年代半ばに比5％減）、2003年はさらに7.5％減少している。

150万ozのピークを記録し、2003年には半分以下

一方、ジュエリー全体の販売は1998年以降18％もの60万ozとなった。貯蔵用延べ棒輸入は、2004年上昇、現在、VAT込みで33億ポンドの市場となって前期は30％増となっており、2004年は日本のプラいる。最近、白が流行しており、銀（2003年前年チナ・ジュエリー需要は増加する見込みとなってい比23.3％増、2004年前半前年同期比10.7％増）、る。

ホワイト･ゴールド、プラチナ（2003年28.8％増、エレクトロニクス需要はプラチナの5％、パラジウ2004年前半21.8％増）を使用したものの需要が増ムの15％を占める。プラチナのこの部門の需要は合加してきている。小売りシェアは、金及び銀ジュエ計40万ozで、ハード・ディスク・ドライブ（HDDs）リー32％、ダイヤモンド･ジュエリー25％。ジュエ向けである。HDDs向けは伸びているが、ディスクリーの平均小売価格は、2003年が305ポンドであ
金属資源レポート 2004.1121

レポートＧＦＭ
Ｓ社の貴金属及びベース
メタル・セミナー
参加報
告（580）

ったのに対し、2004年6月は188ポンドとなってイクルを有するCommodity Trading Accountsいる。

（ C T A s ）、 数 か 月 程 度 の 投 資 サ イ ク ル を 有 す る

欧州のジュエリー小売市場は未だ力強い。成長しており今後さらなるポテンシャルを有している。たレポー
トＧＦＭ
Ｓ社の貴金属及びベース
メタル・セミナー参加報告Macro-Hedge Funds、より長期的な投資を行う機関資本や年金資本や信託資本などがある。

だし、市場では著しい変化が起きており、ジュエリ

原油価格と外国為替そして金属価格の関係を総括

ー製造者は、これを捉え製品イメージを一新して市すると、原油価格の上昇は米ドルを下げる。米ドル場における位置づけを変えていく必要がある。

安と金属価格の関連は一般に薄いが、米ドル安は貴金属価格増の要因となろう。中国とインドという新【質疑応答】

消費国の台頭、米ドルの長期低落、生産設備への過問：金生産者の企業倫理を問い、場合によっては産物小投資が価格周期に影響を及ぼす。新たな投機資金をボイコットする運動（No dirty gold campaign）の流入については、過去3年の利益率は株式への投資が米国にあるが、欧州の販売者はどのように対応よりも高く、ヘッジファンドと長期投資も流入しつしているか。

つある。

答：英国宝石販売業者連盟は対応について議論中である。一般的な傾向として、米国の動向はいずれ欧【質疑応答】

州にも波及するだろう。

問：LMEにおける金属取引のうち、何％が投資ファ

問：中国の台頭についてどう見ているか。
答：宝飾産業の生産も中国にシフトしつつある。欧州

ンドによるものか。
答：見当がつかない。金属よりも石油の方が投資ファにはブランド製造者と、隙間的製造者のみが残る。

ンドの活動が活発であろう。

あるいは誰かのブランド名で製造するしかない。

問：原油価格と金属価格の関係は。
答：原油価格高はアジアの成長率を下げ、その結果、2. ベースメタルの部金属需要増が鈍るであろう。

（1）米ドルと投資ファンドの金属業界への影響（Michael Lewis, Deutsche Bank）
一般に原油価格が10 USドル上昇すると世界の経

Hollands, BME Price Model社）

済成長率を0.5％下げると言われている。また原油価

価格ピークの解釈において、2つの異なる考え方が格の高騰は生産設備への過剰投資と消費の抑制をもある。1つは原理派（fundamentals school）であたらすとされる。しかし、米ドル安、インフレ、アジア

り、彼らは精製金属の需給バランスが供給不足からの強い経済成長といった状況の下では、これらの一供給過剰に移行するときに価格がピークになると考般論はあてはまりそうにない。2002年以降、原油える。最近の鉛の価格ピークはおおまかにそのよう価格が上昇すると米ドルが安くなるが、これは原油であるが、過去1年のニッケル、銅、アルミニウム、価格の上昇が米国の貿易赤字増につながるからであ

亜鉛の価格動向はこの説では説明できない。もう1つる。鉱物資源産業のようなコモディティ生産者は、は工業生産成長派（IP growth school）であり、工米ドルが下落する局面ではヘッジの必要性が高まる。

業生産の成長が最大のときに価格がピークになると金属市場は新しい状況下にある。即ち、1980年考える。本説は鉛については全く当てはまらないし、初頭以後、初めて世界全体が同時に景気好転したこ

過去2〜5か月のニッケル、銅、アルミニウム、亜鉛と、中国とインドが新たな巨大消費国として登場しのピークも説明できない。

たこと、米ドルの低下が生産者に影響を及ぼしてい一般に価格ピークの2〜5か月後に工業生産成長のること、生産増を上回る消費増による在庫の減少、ピークがあり、さらにその8〜9か月後に生産過剰に1997年から2003年にかけての生産設備への過小転じている。精錬金属の過剰や不足は市場の基本で投資が生産増の足かせになっていること、新たな投はなく、需要と供給の変化が基本である。

機資金の金属市場への流入、である。

価格の上昇は鉱山とスクラップからの生産増をも最近、金属価格が急上昇しているとはいえ、1980たらす。価格上昇から精錬生産増までの時間差は金年代のコモディティ・ブーム時に比べると上昇率は属によって異なる。鉱山から精錬所までの垂直統合まだ低い。中国の経済成長、米ドル安、生産設備への度合いの違いが、時間差の違いに影響する。の過小投資、堅調な世界需要を考慮すると、金属価格がさらに上昇する余地がある。
新たな投機資金が金属市場に流入している。投機資金にもいろいろあり、20営業日程度の短い投資サ
22（2）ベースメタルの価格ピークとその背景（Peter

金属資源レポート 2004.11

原理派の価格ピークについての見方を当社は次のように見直す。
① 価格上昇が止まるのは、価格の上昇がその役目を終えたときである。

（581）② 役目を終えるのは、鉱山生産が十分に増えて精錬生産を満たしたときである。その後はもう高ミニウムは銅と同じ傾向を示す。亜鉛は2005年も2004年後半の高価格を維持するであろう。

価格は必要なく、後は（精製金属の生産を）待つだけ。
③ その後、精錬生産が消費と等しくなるまでに11〜13か月を要する。
④ その11〜13か月の間、過剰生産の波が生産の流れを伝わって行き、在庫が鉱山と精錬所に再び積まれる。
鉱山生産が消費とバランスしてから1年後に精錬生産が消費とバランスする。鉱山生産が消費とバラン【質疑応答】
問：鉛・亜鉛では生産・需要ともに中国が大変重要である。銅・ニッケルでも同じか？重要な国であるにもかかわらず、中国の在庫データは全くない。

レ
ポート

価格予測においてどう対処しているのか。
答：中国のニッケル消費増は世界全体でみるとさほど重要ではない。中国で生産されるステンレスは輸出向きである。

スした後で重要となる指標は精鉱在庫量であり、精製金属在庫量ではない。精鉱在庫が増えて精錬在庫（3）アルミニウムの2つのピーク：アルミナ不足はが減少した場合、上昇するのは精鉱処理費（TC）で一次アルミニウムの価格上昇を伴うか（Jamesあって価格ではない。

King、James King & Assosiates社）工業生産説について当社は次のように考えている。

アルミナの2004年の世界消費は63.0百万tで、実際の工業生産は金属消費の駆動力であるが、公表世界生産の63.3百万tとほぼバランスする。一方、される工業生産データは投機動向に強い影響を及ぼ

2003年末現在の生産設備能力は65.0百万t、2007す。ニッケル、銅、アルミニウム、亜鉛の価格上昇は年末に向け、16プロジェクトにより9.1百万tの設備工業生産の増加を示すデータの公表後に始まり、減少能力増強が見込まれる。主なプロジェクトは下表のを予測する6か月指数が公表されて1〜4か月後に価とおりである。

格の上昇は終わるが、実際の工業生産の減少よりも2004年のアルミナ市場は非常にタイトである。

価格下落の方が先になる。実際の工業生産動向と比2005年も引き続きタイトであろう。2006年には較すると、投機筋は実際の工業生産増よりも遅れて新たな生産設備が追加されて需給は緩和に向かう。

市場に参入し、工業生産が減少する前に撤退する。

かような良い経済状況にありながら、主要生産者は損失への恐怖が強欲を凌ぐ、というわけである。

拡張に慎重である。中国やロシアのように構造的に需給動向と投機動向をあわせ考えると、垂直統合の進展による精鉱在庫の減少と、ヘッジ・ファンド等の投機筋の参入の程度が高い金属において鉱山からの金属の価格ピークが早めに出現する。二次鉛につ供給不足の国はアルミナプロジェクトを多く有するが、実際にはかなりの遅延が予想される。
平均的アルミナプラントは赤字である。低コストプラントのみが黒字。

いては、価格ピークは供給不足の終わりに出現する。
工業生産成長のピークから当社が予測する価格ピ

主なアルミナ生産能力追加プロジェクト（2007年まで）

ークは、2004年後半のアルミニウム、2004年末国

2004〜6

ウクライナ

Rusal

0.6

米ドルを考慮して価格モデルを作成し、予測してい2005

豪州

Comalco、CAR1.4る。現状をみるに、米ドルは2004年1月まで下落し2005〜6

アイルランドGlencore

0.5ていたが、2月以降は落ち着いているように見える。

2005

中国

Chalco、Shanxi

0.8

世界の工業生産は2004年5月にピークがあり、その2005

豪州

Alcoa、Pinjarra

0.7

後は減少している。市場バランスと在庫は、供給不2006

ブラジル

Alunorte

1.8

足と在庫減少が2005年後半までニッケル、銅、ア

2006〜7豪州

BHP Billiton、Worsley

0.5

ルミニウム、亜鉛、鉛について続くと思われる。す

2007

豪州

Alcoa、Wagerup

2.0

当社は金属需要（工業生産）、市場バランスと在庫、企業・プロジェクト名

追加能力

年から2005年にかけての亜鉛と鉛である。

（百万t）

なわち、価格上昇要因と下落要因の双方が存在する。
米ドル、工業生産、在庫の3指標と金属価格の相関を調べると、単独での相関よりも、当社が考案した3つの複合指数との相関の方が高い。当社モデルによれ
ば、ニッケル価格は2005年初めまで2004年の高価格が続く。銅価格は2005年初めに2004年3月の高価格に近いピークを迎えたのち、下降してゆく。アル
金属資源レポート 2004.11

23ＧＦＭ
Ｓ社の貴金属及びベース
メタル・セミナー参加報告（582）

一次アルミニウムの2004年の世界消費は29.7百万t、世界生産は同じく29.7百万tである。2003年

2004年7月現在、日本を含めたアジア諸国の工業末の世界の生産設備能力は237プラント合計で31.2

生産は軒並み10％前後の増加と好調である。特に中百万tである。2007年末に向け、58プロジェクトで国は15％増である。また新興消費国である中国とイ3.6百万tの設備能力増が見込まれる。主要プロジェ

ンドの人口1人当たりの金属消費量はいまだ先進国にクトは下表のとおりである。

遠く及ばないが、消費の増加率も先進工業国を上回

主な一次アルミニウム生産能力追加プロジェクト（2007年まで）

レポート年ＧＦＭＳ社の貴金属
及びベース
メタル・セミ
ナー参加報
告いる。

国

企業・プロジェクト名

追加能力（千t）

2004〜7中国

23プロジェクト

1,605

2004

ドバイ

Dubal

150

2005

カナダ

Alouette

307

2005

バーレーン

Alba、Line 5307

2006

ロシア

Rusal、Sayanogorsk

290

2006〜7

ベネズエラ

Alcasa、Line 5240

2007

アイスランドAlcoa−Fjaroaal

322っており、中でも中国の過去5年のニッケルと銅の1人当たり消費量は年率20〜25％増の高率を示している。消費、鉱山生産能力、鉱山生産等を加味した今後の見通しは以下のとおりである。
ニッケル消費：2 00 4年 の 世 界の 消 費 は3 . 5％ 増、2005年は4.2％増と予測する。しかし世界の経済成長はピークに達しており、高価格による代替圧力もあって、2006年には周期的な減速期に入る可能性がある。
ニッケル市場：2005年は依然として供給不足であろう。2006年以降に新規生産開始

一次アルミニウムの平均的生産コスト（操業コスを予定している大型プロジェクトは依ト、FOB製錬所）は1,378 USドル/tで、うちアル然として技術的・経済的に問題があミナ代が492 USドル、その他原料費が201 USドり、将来的な供給は不確かである。

ル、エネルギー代386 USドル、労務その他300

銅

消費：2004年第1四半期は米国、日本、中USドルである。平均的トータル・コストは1,633

国が好調で、世界全体でも6.0％増でUSドルであるが、2004年第2四半期のLME価格はあったが、長続きせず、2004年はトータル・コストをわずかに上回る1,687 USドル5％増になるだろう。2005年はであった。

3.5％増と予想され、2006年には周一次アルミニウムの消費は好調で増加しつつあり、設備利用率は高く、在庫はバランスしている。中国

期的な減速期に入る可能性がある。
銅市場：2004年3月が価格ピークという説がのアルミニウム市場は短期的には不安定であるが、あるが、2004年内にさらに高価格

2005年から2006年にかけて再び好調になることとなる可能性がある。需要の伸びが鈍は確実である。原油価格高ないし米ドルの調整はり2005年は2004年よりも低価格

2004年11月以降に消費を減速させる。製錬能力のになると思われる。

追加は2006年以降に金属の供給過剰をもたらすかもしれない。タイトなアルミナ市場はアルミニウム（5）鉛と亜鉛：いまも中国の調子で踊っているのか生産コストを押し上げ、2005年に金属価格のピー（Huw Roberts、CHR Metals社）ク、小さな2つのピークをもたらす。

鉛市場の短期的見通しは次のとおりである。バッテリーを中心とした需要は着実に伸びる。中国の一次及【質疑応答】

び二次生産は急速に伸び続けるが、西側諸国からの精問：今現在、プラントの設備稼働率は高いが、これが鉱への依存も変わらない。とはいえ中国は精製鉛の正100％近くまでゆくか。
答：ありうる。現時点で最大に近い。厳しい供給不足の発生がありうる。

味輸出国であり続ける。2004年は相当の供給不足が生じるが、2005年には鉱山生産増と二次生産増により供給不足量は小さくなる。市場は少なくとも2006年まで非常にタイトであり続けるだろう。

（4）上昇市場の先を予測する：銅とニッケルの見通

一方、亜鉛市場の短期的見通しは次のとおりであし（Neil Buxton、GFMS Metal Consulting社）る。メッキとダイカストを中心とした相応の需要増

24

先のPeter Hollands氏の講演であった原理派と工が見込まれる。中国の生産は伸び続けるが、西側諸業生産成長派の区分で行けば、私は原理派である。

国からの精鉱輸入への依存も続く。中国からの精製

Hollands氏の価格予想と私の予想はほぼ一致してい亜鉛の輸出は、消費の急増につれ、長期的には減少る。また昨今の価格上昇は行き過ぎであると考えてしてゆく。新たな亜鉛精鉱の供給が限られ、精錬生

金属資源レポート 2004.11

（583）

産の成長の足を引っ張るので、2004年と2005年うか。またその数値はどの程度、妥当なのであろうの世界市場は相当の供給不足となる。2006年も依か。LME倉庫の場所は限られており、かつ主要消費然としてタイトとなろう。

地にも、主要生産地にも関連のない場所にあって、実際的ではない。報告されていない在庫も多量存在（6）LME在庫：井戸は枯れるか（Phillip Crowson、するので、LME在庫量は実需の動向を把握する指標

Dundee大学）としては役に立たない。

最近の18か月の間、LMEの銅在庫は減少を続け、1997年から2003年までの銅市場における精製需給がタイトになるという恐怖を人々に与えた。し金属バランス、報告された在庫の合計、LME在庫のかしそれは誤解である。LME在庫は変動が激しく、合計、LME在庫の変動量を年毎に比較してみると、ばらつき、需給と直接に連動しない。LME在庫が減

プラスかマイナスかという点では一致するものの、ると、需給がタイトになるという恐怖を引き起こし、変動の大きさは様々である。その一方で、1972年消費者が在庫を増し、結果としてさらにLME在庫がから2004年までの金属価格と金属在庫を見当する減少するという循環が発生する。LME在庫量はよくと、大まかな関係があるといえる。

引用されるが、その数値はどの程度重要なのであろ（2004. 10. 12）

金属資源レポート 2004.1125

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