2022.6.17【FOMC（22 年 6 月）】

27 年 7 ヵ月ぶりに 0.75％の利上げを実施～年末までに FF レートは 3.5％まで上昇すると予想～
経済調査部％
3.00.5れるべきとの考えが委員会で共有されている」との見 方を示

0.0（出所）ファクトセット

し、ブラックアウト期間の 6 月 10 日に発表された 5 月 CP I が％市場予想を上回り、前月比＋1％と高い伸びを記録したこと（図1.4

表 2）や、ミシガン大学の調査で長期の期待インフレ率が上昇1.2したこと（図表 3）などを受け、金融政策が後手に回っているといった懸念を払拭するために、軌道修正を迫られ た形で ある。

22/6会）議長は、「今後の複数回の会合で 0.5％の利上げが検討さ21/6

1.020/6

た（図表 1）。前回の会合でパウエル FRB（米連邦準備制度理事

19/6

1.517/6トの誘導目標を 1 会合で 0.75％引き上げ、1.50－1.75％とし15/62.0し、連続して 0.5％の利上げを行なう意向を示していた。しか基2.5

1994 年 11 月以来、27 年 7 ヵ月ぶりに政策金利である FF レー

16/6

6 月 14－15 日開催の FOMC（米連邦公開市場委員会）では、

伊藤（図表1）米政策金利（中央値）

18/6

１．0 .75％の利上げを実施

エコノミスト（図表2）米CPIの伸び（前月比）

1.0
0.80.6との認識を反映したものとみられる。また、失業率に関しては、

22/5

22/4

22/3

22/2

22/1

21/12

21/1121/10（出所）米労働省「大幅に低下している」から「低い水準にとどまっている」との文言に変更された。4 月、5 月の失業率が 3.6％と横ばいと21/9などによって、家計支出と設備投資の勢いが緩慢になっている

21/80.0
21/7

力強さを維持した」との表現が削除された。物価と金利の上昇

21/5

0.2

21/60.4

声明文の現状判断部分では、「家計支出と企業の設備投資は％（図表3）5年先の期待インフレ率3.5なったことを反映していると考えられる。
ウクライナ情勢に関しては、「米国経済への影響は極めて不3明確」との文言が削除された。紛争にかかわる直接的な影響が小さい一方で、エネルギー価格の上昇など物価への影 響が大2.5きいなど、米国経済への波及ルートが次第に明らかに なって
22/6

21/6

20/6

19/6

18/6

17/6

16/6

15/6

14/6

13/6

12/6

11/6

いても、「重石になる可能性が高い」から「重石になっている」

2

10/6

きたことを踏まえたとみられる。経済活動に対する影 響につ（出所）ミシガン大学との断定的な表現に変更された。
金融政策部分では、「委員会は金融政策の適切な引き締めスタンスをもってすればインフレが目標の 2 ％に戻り、労働市場が力強さを維持すると予想している」との文言が削除された。代わりに「委員会は物価を 2 ％に戻1
Meiji Yasuda Research Institute, Inc.

すことに強くコミットしている」との文言が追加されており、FRB がインフレとの戦いに強い姿勢で臨む意志が示されている。
金融政策の採決では、前回 5 月 FOMC では、全会一致であったが、今会合は、カンザスシティ連銀のジョージ総裁が誘導目標の 0.5％引き上げを主張し反対票を投じた。ジョージ総裁はタカ派的な人物とみられているだけに反対票を投じたのは意外な結果であった。
２．0 .75％より大幅な利上げの可能性も排除せず
FOMC 後に行なわれたパウエル FRB 議長の記者会見では、冒頭で、「インフレを引き下げることに強くコミットしており、迅速に動く」とインフレへの対峙姿勢を強調した。
パウエル FRB 議長は、0.75％の利上げは一般的ではないとの認識を示した上で、実施した要因として、物価指標が予想外に上振れたこと、ミシガン大学調査での長期期待インフレ率の上昇、2022 年のインフレ見通しの上方修正の 3 つを挙げた。特にミシガン大学調査での期待インフレ率上昇が目を引くものだったとしている。ただ 、今回のように、FOMC 直前のデータによって政策を変更するのはパウエル FRB 議長の 10 年を超える FRB のキャリ
アでも、1 回か 2 回しかなく、異例の対応だったと会見で明らかにしている。経済の先行きに対する不確実性が高いなか、金融政策によって不確実性を増幅させたくないとの認識は、今回の会見でも繰り返されているだけに 、金融政策が後手に回っているといった懸念を払拭するためにやむを得ず異例の対応を取った形である。
今後、期待インフレ率が上昇した場合に、次回会合で 0.75％や 1.00％の引き上げがあり得るかとの質問に対しては、「データ次第では適切に対応する」と明言は避けたものの、一段の金利引き上げを否定しなかっ た。前回の会合では、「0.75％の引き上げはメインシナリオではない」と明言していたのとは対照的であり、物価の上振れリスクに対する警戒感がこれまでよりも高まっている様子がうかがえる。次回会合での利上げ幅に関し ては、「0.5％、あるいは 0.75％の利上げが最も可能性が高い」との認識を示した。
（図表4）6月FOMC経済見通し

３．2 022 年の GDP 成長率を大幅引き下げ（単位：％）

2022

2023

2024

長期FOMC メンバーの経済見通しは、前回 3 月時点との比較で、実質GDP成長率

1.7

1.7

1.9

1.8

2022 年が前年比＋2.8％から同＋1.7％に、2023 年が同＋2.2％（3月予測）

2.8

2.2

2.0

1.8

失業率

3.7

3.9

4.1

4.0から同＋1.7％に、2024 年が同＋2.0％から同＋1.9％にそれぞ（3月予測）

3.5

3.5

3.64.0れ引き下げられた（図表 4）。2022 年と 2023 年は、積極的な利PCEデフレーター

5.22.62.22.0（3月予測）

4.3

2.7

2.3

2.0

上げによって景気の勢いが削がれることを見込んでい ると考

コアPCEデフレーター

4.3

2.72.3－（3月予測）

4.1

2.6

2.3－

FF金利

3.4

3.8

3.4

2.5（3月予測）

1.9

2.8

2.8

2.4

えられる。ただ、予測期間を通して 2％弱とされる潜在成長率近辺での推移が続き、リセッション入りは避けられる とのシ（出所）FRB ※実質GDP成長率、（コア）PCEデフレーターは前年比(％)

ナリオになっている。

失業率に関しては、2022 年が 3.5％から 3.7％へ、2023 年が 3.5％から 3.9％へ、2024 年が 3.6％から 4.1％へそれぞれ悪化（上昇）すると予想されている。利上げの積極化に伴って、労働市場の悪化を見込んだ形となった。
ただ、パウエル FRB 議長は 2024 年の失業率について「4.1％は歴史的に見て低い水準」と述べ、雇用環境の大幅悪化は回避可能との認識を示している。
物価に関しては、2022 年の PCE デフレーターが、前年比＋4.3％から同＋5.2％に引き上げられる一方で、2023年は同＋2.7％から同＋2.6％に、2024 年も同＋2.3％から同＋2.2％に小幅引き下げとなった。2022 年の引き上げは、食料やエネルギー価格の動向を反映していることをパウエル FRB 議長は記者会見で明らかにした。202 3 年
以降は、金利引き上げの効果が現れることによって、次第に勢いが鈍化すると予想されている。

2
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5.0％

４．ドットチャートはタカ派姿勢を示す（図表5）6月FOMCドットチャート

4.5

FOMC 参加者の政策金利見通し中央値は、2022 年は 3.375％

○○○○○

4.0○

（前回 3 月：1.875％）、2023 年は 3.75％（同 2.75％）、2024年は 3.375％（同 2.75％）とそれぞれ大きく上昇した（図表5）。2022 年は、すべての参加者が年内の会合で合計 1.5％以上の利上げを行なうと予想しており、利上げ積極姿勢が 一段と強まった様子が示された。3 月時点では、利上げ予想の上限と下限の幅は 1.75％ポイントあったが、今回は 0.75％と縮小しており、積極的な利上げ実施が参加者間でのコンセン サスに

○○○○

3.5
3.0
2.5
2.0
1.5

●

2023 年の政策金利予想の上限、下限はいずれも 0.75％上昇した。レンジ幅に大きな変化は見られないものの、上限寄りの

○

●●

○7名

●●

○○

○8名

●

○

●●

○８名

○5名

●●

●

○○

●●●

○○

●●●

○

●

●●●

●●

●●●

●●●●

●●●
●
●●

●●

●

○
○

●●

○○

●5名
●●6名

○7名
○○6名

●

○

●5名
●●●
●

1.0
0.5

なっている様子もうかがえる。

○○○○○●は3月、○は6月時点

0.0
22年末

23年末

24年末

長期（出所）FRB

予想が増えており、多くの参加者が 0.25％の利上げを 2、3 回程度行なうと予想している様子が示されている。
物価の勢いが FRB の想定通りに鈍化するとすれば、2023 年の前半に一連の利上げサイクルが停止する可能性が高いであろう。
2024 年の政策金利予想の上限は 4.125％と前回よりも 0.5％上昇した一方で、下限金利は 2.125％と横ばいであり、参加者の間で大きな意見の相違がある。もっとも、上限、中央値、下限ともに、2023 年から下がっており、参加者の多くが 2024 年に利下げを見込んでいる様子を示している。
５．年末までに FF レートの上限が 3.5％になると予想
パウエル FRB 議長は会見で、「月次のインフレ率が継続的に低下することを確認したい」と発言している。今後数ヵ月分のデータを見極める必要があるということで、物価に対する不確実性が一段と増している現状を考えれば、次回 7 月 26―27 日の会合でも 0.75％の利上げが実施される可能性が高い。これにより、FF レートの上限を中立金利まで迅速に引き上げた後、9 月にも 0.5％の利上げを実施、残る年内 2 会合については、物価上昇圧力の鈍化を確認したうえで、0.25％ずつ利上げを実施し、年末までに FF レートの上限を 3.5％まで引き上げると予想する。
◎FOMC 声明文（下線部は前会合からの主な相違点）
2022/5/3－4

2022/6/14－15

Although overall economic activity edged down

Overall economic activity appears to havein the first quarter, household spending andpicked up after edging down in the firstbusiness fixed investment remained strong. Jobquarter. Job gains have been robust in recent

gains have been robust in recent months, andmonths, and the unemployment rate has remained

thedeclined

low. Inflation remains elevated, reflecting

substantially. Inflation remains elevated,

supply and demand imbalances related to thereflecting supply and demand imbalances related

pandemic, higher energy prices, and broader

to the pandemic, higher energy prices, andprice pressures.

unemploymentratehas

broader price pressures.
1－3 月期の全体的な経済活動は落ち込んだものの、全体的な経済活動は 1－3 月期に落ち込んだ後、勢家計支出と企業の設備投資は力強さを維持した。

いを取り戻したようだ。

3
Meiji Yasuda Research Institute, Inc.

ここ数ヵ月の雇用の増加は強固であり、失業率は大ここ数ヵ月の雇用の増加は強固であり、失業率は低幅に低下している。パンデミック、エネルギー価格

い水準にとどまっている。パンデミック、エネルギの上昇、幅広い物価圧力に絡む需給の不均衡を反映

ー価格の上昇、幅広い物価圧力に絡む需給の不均衡し、インフレ率は高止まりしている。

を反映し、インフレ率は高止まりしている。

＜ポイント＞
・「家計支出と企業の設備投資は力強さを維持した」との文言を削除
・失業率に関しては、「大幅に低下している」から「低い水準にとどまっている」との文言に変更
・物価に関しては、「パンデミック、エネルギー価格の上昇、幅広い物価圧力に絡む需給の不均衡を反映し 、インフレ率は高止まりしている」との見方を維持
The invasion of Ukraine by Russia is causing

The invasion of Ukraine by Russia is causing

tremendous human and economic hardship. The

tremendous human and economic hardship. The

implications for the U.S. economy are highlyinvasion anduncertain. The invasion and related events are

additional upward pressure on inflation and arecreating

weighing onadditional

upwardpressureon

related events arecreating

global economic activity. In

inflation and are likely to weigh on economic

addition, COVID-related lockdowns in China areactivity. In addition, COVID-related lockdowns

likely to exacerbate supply chain disruptions.

in China are likely to exacerbate supply chain

The Committee is highly attentive to inflation

disruptions. The Committee is highly attentive

risks.

to inflation risks.
ロシアによるウクライナに対する軍事侵攻は途方

ロシアによるウクライナに対する軍事侵攻は途方もない人的・経済的苦しみをもたらしている。米国もない人的・経済的苦しみをもたらしている。侵攻

経済への影響は極めて不明確だ。侵攻と関連する事と関連する事象がインフレのさらなる押し上げ圧

象がインフレのさらなる押し上げ圧力を生み出し、力を生み出し、世界的な経済活動の重石になってい経済活動の重石になる可能性が高い。加えて、中国る。加えて、中国での新型コロナに関連したロックでの新型コロナに関連したロックダウンがサプラダウンがサプライチェーンの回復プロセスを阻害

イチェーンの回復プロセスを阻害し、より広範囲なし、より広範囲なインフレに影響を与える可能性がインフレに影響を与える可能性がある。委員会はイある。委員会はインフレリスクを非常に注視していンフレリスクを非常に注視している。

る。

＜ポイント＞
・「米国経済への影響は極めて不明確」との文言を削除
・侵攻と関連する事象が世界的な経済活動の重石になっているとの見方を示す
・「中国での新型コロナに関連したロックダウンがサプライチェーンの回復プロセスを阻害し、より 広範囲なインフレに影響を与える可能性がある」との見方を維持
TheCommitteeseeks

toachieve

maximum

TheCommitteeseeks

toachieve

maximum

employment and inflation at the rate of 2

employment and inflation at the rate of 2

percent over the longer run. With appropriate

percent over the longer run. In support offirming in the stance of monetary policy, thethese goals, the Committee decided to raise theCommittee expects inflation to return to its 2

target range for the federal funds rate to 1-percent objective and the labor market to

1/2 to 1-3/4 percent and anticipates thatremain strong. In support of these goals, theongoing increases in the target range will be

Committee decided to raise the target range forappropriate. In addition, the Committee will

the federal funds rate to 3/4 to 1 percent andcontinue reducing its holdings of Treasury

anticipates that ongoing increases in the

securities and agency debt and agency mortgage-target range will be appropriate. In addition,backed securities, as described in the Plans

4Meiji Yasuda Research Institute, Inc.

the Committee decided to begin reducing itsfor Reducing the Size of the Federal Reserve's

holdings of Treasury securities and agency debt

Balance Sheet that were issued in May. Theand agency mortgage-backed securities on June

Committee is strongly committed to returning

1, as described in the Plans for Reducing theinflation to its 2 percent objective.

Size of the Federal Reserve's Balance Sheetthat were issued in conjunction with thisstatement.
委員会は、長期にわたり 2％のインフレ率と雇用の委員会は、長期にわたり 2％のインフレ率と雇用の最大化を達成することを目的とする。委員会は金融最大化を達成することを目的とする。これらの目標政策の適切な引き締めスタンスをもってすればイを支えるため、委員会は FF 金利の目標レンジを 1.50

ンフレが目標の 2％に戻り、労働市場が力強さを維～1.75％に引き上げ、目標レンジの引き上げを継続持すると予想している。これらの目標を支えるたすることが適切だと判断した。さらに、委員会は、め、委員会は FF 金利の目標レンジを 0.75～1％に引

5 月に発表した「FRB のバランスシートの規模縮小

き上げ、目標レンジの引き上げを継続することが適計画」に示した通り、国債、政府機関債、住宅ロー切だと判断した。さらに、委員会は、この声明文とン担保証券（MBS）の保有高の縮小を続けるだろう。

ともに発表した「FRB のバランスシートの規模縮小

委員会は物価を 2％に戻すことに強くコミットして計画」に示した通り、6 月 1 日に国債、政府機関債、いる。

住宅ローン担保証券（MBS）の保有高の縮小を開始することを決定した。
＜ポイント＞
・政策金利は 1.50－1.75％に引き上げ
・「委員会は金融政策の適切な引き締めスタンスをもってすればインフレが目標の 2％に戻り、労働 市場が力強さを維持すると予想している」との文言を削除
・「委員会は物価を 2％に戻すことに強くコミットしている」との文言が追加され、インフレ対峙の 姿勢を示す
In assessing the appropriate stance of monetary

In assessing the appropriate stance of monetary

policy, the Committee will continue to monitor

policy, the Committee will continue to monitor

the implications of incoming information for

the implications of incoming information for

the economic outlook. The Committee would be

the economic outlook. The Committee would be

prepared to adjust the stance of monetary

prepared to adjust the stance of monetary

policy as appropriate if risks emerge thatpolicy as appropriate if risks emerge that

could impede the attainment of the Committee's

could impede the attainment of the Committee'sgoals. The Committee's assessments will takegoals. The Committee's assessments will take

into account a wide range of information,

into account a wide range of information,

including readings on public health, labor

including readings on public health, labormarket conditions, inflation pressures andmarket conditions, inflation pressures andinflation expectations, andinflation expectations, andfinancial andfinancial andinternational developments.

international developments.

金融政策の適切なスタンスを評価するにあたり、委金融政策の適切なスタンスを評価するにあたり、委員会は、経済見通しに対する新たな情報の影響を監員会は、経済見通しに対する新たな情報の影響を監視し続ける。委員会は、委員会の目標の達成を妨げ視し続ける。委員会は、委員会の目標の達成を妨げる可能性のあるリスクが生じた場合、金融政策のスる可能性のあるリスクが生じた場合、金融政策のスタンスを適切に調整する準備がある。委員会の評価

タンスを適切に調整する準備がある。委員会の評価

5
Meiji Yasuda Research Institute, Inc.

には、公衆衛生、労働市場の状況、インフレ圧力おには、公衆衛生、労働市場の状況、インフレ圧力およびインフレ期待、金融動向と国際情勢の見通しをよびインフレ期待、金融動向と国際情勢の見通しを含む幅広い情報を考慮する。

含む幅広い情報を考慮する。

＜ポイント＞
・変更なし
・委員会の目標達成を妨げるリスクが生じた場合、政策スタンスを適切に調整する意向を維持
Voting for the monetary policy action wereVoting for the monetary policy action wereJerome H. Powell, Chair; John C. Williams, Vice

Jerome H. Powell, Chair; John C. Williams, Vice

Chair; Michelle W. Bowman; Lael Brainard; JamesChair; Michelle W. Bowman; Lael Brainard; James

Bullard; Esther L. George; Patrick Harker;

Bullard; Lisa D. Cook; Patrick Harker; Philip

Loretta J. Mester; and Christopher J. Waller.

N.

Patrick Harker voted as an alternate member at

Christopher J. Waller. Voting against thisthis meeting.

action was Esther L. George, who preferred atJefferson;

LorettaJ.

Mester;andthis meeting to raise the target range for thefederal funds rate by 0.5 percentage point to1-1/4 percent to 1-1/2 percent. Patrick Harker
voted as an alternate member at this meeting.
この金融政策に賛成票を投じたのは、パウエル議

この金融政策に賛成票を投じたのは、パウエル議長、ウィリアムズ副議長、ボウマン理事、ブレイナ長、ウィリアムズ副議長、ボウマン理事、ブレイナード理事、ブラード総裁、ジョージ総裁、ハーカーード理事、クック理事、ブラード総裁、ハーカー総総裁、メスター総裁、ウォーラー理事。ハーカー総裁、ジェファーソン理事、メスター総裁、ウォーラ裁は代理で投票した。

ー理事。ジョージ総裁は、今会合で FF 金利を 0.5％引き上げて 1.25％から 1.5％にすることが望ましいとして反対票を投じた。ハーカー総裁は代理で投票した。

＜ポイント＞
・新たに承認されたクック理事とジェファーソン理事は今回の FOMC から参加
・ジョージ総裁が 0.5％の利上げを主張し、反対票を投じる※本レポートは、明治安田総合研究所が情報提供資料として作成したものであり、いかなる契約の締結や解約を目的としたものではありません。
掲載内容について細心の注意を払っていますが、これによりその情報に関する信頼性、正確性、完全性などについて保証するものではありません。掲載された情報を用いた結果生じた直接的、間接的トラブルや損失、損害については、一切の責任を負いません。またこれらの情報は、予告なく掲載を変更、中断、中止することがあります。

●照会先● 株式会社 明治安田総合研究所〒102-0073 東京都千代田区九段北3－2－11 TEL03-6261-6411

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