2020 年 9 月 15 日
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武者リサーチコメンタリー

復活の予兆か

ストラテジーブレティン（262 号）

菅氏 首相指名、解散総選挙・自民圧勝から大相場が始まる予感
真の改革者菅氏登場の意義
9 月 14 日に菅官房長官が後継自民党総裁に指名され、16 日に開催される臨時国会より次期首相に任命される。菅氏は安倍政権の継承をうたっている。確かに良きアベノミクスの継承者であるが、徹底した改革姿勢は、世襲議員であり派閥に育まれた安倍氏とは大きく異なる。
アベノミクの 3 本の矢、金融緩和、財政出動はそのまま踏襲するだろう。それと同時に、第3 の矢「改革促進」に大きく踏み込んでいくことだろう。改革促進こそ国民とグローバル投資家が強く求めるアジェンダであり、改革を加速するという選挙公約を掲げて、近日中に解散・総選挙を打ち出すだろう。世界の投資家は因習と既得権益に塗りつぶされていると見ていた自民党の中に、これほどのリーダーが存在していることに驚愕するかもしれない。
NHK は、共和党のブッシュ政権でアジア政策を統括していたホワイトハウスの元高官でＣＳ
ＩＳ（戦略国際問題研究所）のマイケル・グリーン氏が自民党の菅新総裁について「非常に知性を重んじ、新しい知識を吸収することに貪欲な政治家だ。自分が行う政治判断のために必要な知識を常に求めており、これほど厳格で思慮深い日本の政治家を見たことがない」と述べていることを伝えている。
それは、日本をほとんど眼中に置いていなかった海外投資家の日本株買いを加速させ、株式市場の風景を一変させるだろう。
小泉郵政改革相場、アベノミクス相場に匹敵する株価上昇が期待される
2000 年以降の大きな上昇相場は経済改革を掲げた政権が登場し、選挙に大勝したことがきっかけになってきた。2005 年 9 月の小泉郵政解散総選挙は、郵政の民営化が改革の本丸であると主張した小泉首相が、(自民党であっても)反対する議員に刺客を送り込み、選挙で大勝した事件であり、株価は投票日から 7 か月後の高値まで 38%上昇した。また 2012 年 12 月のアベノミクス時も、総選挙が大相場のスタートになった。日経平均は投票日から 1 年後の高値までに 67%の上昇となった。いずれもその大相場をけん引したのは日本が変わると期待した外国人投資家である。

図表 1：解散総選挙と日経平均の推移（1 か月前～1 年後）

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ストラテジーブレティン Vol.262

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図表 2：解散総選挙とその後の日経平均パフォーマンス表

今回も同様の展開になる条件が整っている。①菅氏の改革アジェンダが明確であり、国民はまず間違いなくそれを支持すると思われること、②株高の最大の条件である外国人の需給が陰の極にあること、③コロナ終息に向けて経済が回復途上にあるのは明白なこと、である。
驚くべき菅氏の改革姿勢、それを受け入れる自民党「行政の縦割りや既得権益打破、悪しき前例主義を打ち破って規制改革を進めることで、国民に納得してもらえる仕事を絶対に実行したい」が、菅氏の自民党総裁就任スピーチである。成長無くして財政再建無し、デジタル庁新設、官邸主導による改革、地銀の再編改革、通信料金の引き下げ、国と地方に稼ぐ力をもたらすこと、その手段としての観光立国、ミクロでの所得引き上げ、GDP 増大、産業企業のビジネス機会の創造等々。これらは外国人投資家が歓迎する政策ミックスである。コロナパンデミックが改革の必要性を国民に思い知らせた。また安倍政権による官邸主導政治改革の確立が、菅新政権に絶大な改革推進力、実行力を与えている。これまでも菅氏はアベノミク
スの政府日銀アコード、日銀・財務省・金融庁の 3 者会議定例化に尽力など、経済司令塔として実績があり、政策遂行に対する信頼感は群を抜いている。
日本株を売りつくしたグローバル投資家、姿勢転換は必至
こうした日本国内の政治展開とは裏腹に、グローバル投資家は、徹底して日本株を売ってきた。外国人投資家は安倍氏が選挙で勝利した 2012 年 12 月から 15 年 6 月末までに、23 兆円日本株を買い越した。しかしそれ以降、日本株を売り続け、8 月 31 日時点では買ったすべてを売却して、安倍政権発足以降累計では 8,688 億円の売り越しとなっている(図表 3)。

図表 3：安倍政権発足以降の外国人の日本株累計投資額

それは外国人主体の投機的ポジションを見ても顕著である。投機筋の裁定買い残は 2018 年初めには 3 兆円を超えていたが、直近では 5000 億円を大きく下回るようになっている。それとは逆に裁定売り残が積み上がっている。
外国人投資家が日本株式投資に極端な弱気ポジションであることがわかる。図表 4 に見るように、これまで裁定買い残/東証株式時価総額比率 0.2%が日本株式の大底のメルクマールであったが、それを大きく超えて低下している。
日本株式は、東証時価総額に占める製造業比率が 5 割と高いために景気感応度が高く、世界経済の低迷局面では回避されるという特性がある。とはいえ、グローバル投資家は日本株式に対して、極端な弱気バイアスを持っているといえる。

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図表 4：裁定買い残/東証時価総額と日経平均

この極端な日本悲観バイアスは、菅新政権の誕生、菅氏が打ち出すであろう改革推進を旗印とする解散総選挙に直面し、大きく変わっていくのではないか。バフェット氏による日本商社株買いもその背中を押すだろう。
改革の推進力を得るために菅氏は早期解散総選挙を目指すだろう
解散総選挙は年内になされる可能性が高い。以下 3 点が指摘される。①支持率が高い、野党が混迷、②政策アジェンダ「改革推進」の国民合意を得たい、③その結果起きる株高が改革にポリティカルキャピタルを与える。
菅氏は極めて目的合理的な政治家である。自らの政治使命を改革と定めている以上、そのために何をなすべきかを考えるはずである。改革断行に必要な国民の信託と推進力を希求すると思われ、解散総選挙は当面の第一優先順位となるだろう。永田町では、解散するなら今秋との声は多い。2021 年度予算の概算要求期限である 9 月末以降に解散、10 月 25 日投開票などのシナリオが語られている。今秋を逃せば、コロナとインフルエンザが同時流行する冬を迎える。来年に入ると年初の来年度予算編成、夏にかけて東京都議選、東京五輪・パラリンピックなどが控える。
年内解散の利点は大きい。
コロナ終息という自ら課した条件が整うかどうか、政治空白を作るという批判に耐えられるか、公明党が反対しているなどのハードルはある。しかし断行するだろう。

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東日本大震災復興支援

第 10 回義援金セミナー 2020

Web セミナー実況ライブ配信

私達は 2011 年の東日本大震災から、毎年ボランティア活動として各方面のご協力を得て義援金セミナーを開催しています。多くの犠牲者を出した未曾有の大災害のことを忘れることなく語り継ぎ、未来を展望しつつ足元の情勢と投資を語り合う場を提供したい、そんな思いで今年は『第 10 回 義援金セミナー2020』を YouTube ライブ配信で開催致します。

◇ 詳細・お申込窓口は弊社 HP
スマートフォンサイト ⇒⇒ こちらをクリック--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------日時
2020 年 10 月 3 日（土）13：30～17：00
進行紀尾井フォーラムより実況ライブ配信

お申込みのお客様へ YouTube URL を事前にお届けいたします。
参 加 費

無料 （ご賛同いただける方は、義援金一口千円を当日の配信画面下に表示される銀行口座へお振込み下さい。）

プログラム

（敬称略）

13:30～13:40

テイラー・アンダーソン記念基金 理事長あいさつ 藤崎 一郎

13:40～14:20

基調講演『アフターコロナの経済と市場展望』 武者 陵司

14:20～15:40『企業経営者による令和時代をリードする Business Model』
NITTOKU 代表取締役社長 近藤 進茂
ULVAC 代表取締役社長 岩下 節生
ヴィレッジキャピタル髙松 一郎

MC：英調査会社オムディア

南川 明

15:40～15:45

休憩

15:45～16:55『 FM・アナリストによるミクロ動向と投資戦略』
いちよし経済研究所
水戸証券

16:55～17:00

張谷 幸一

若林 惠太

ヴィレッジキャピタル

福永 大悟

智剣・Oskar グループ

大川 智宏

MC：ラジオ NIKKEI

岸田 恵美子

閉会あいさつ岩谷 渉平 ( 義援金総額・協賛会社紹介 )著作権表示©2020 株式会社武者リサーチ
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