2024 年 2 月
目次＜Ⅰ＞

今月のポイント

＜Ⅱ＞

市場動向

１

１．国内債券市場

２

２．国内株式市場

３３．海外債券市場

４

４．海外株式市場

５５．為替市場

７＜Ⅲ＞

虫眼鏡

８2024 年 2 月 5 日作成

ＭＡＲＫＥＴ ＶＩＥＷ

富国生命投資顧問株式会社＜Ⅰ＞今月のポイント
ポイント： 15 日に 10-12 月期 GDP が発表されます。7-9 月期は前期比年率▲2.9％と、4-6 月期が＋3.6％と高い伸びとなった反動もありマイナスとなりましたが、今回はプラスの伸びが予想されています。直近は 2 四半期連続で民間消費がマイナスとなっており、今回の GDP で回復がみられるかが注目されます。昨年以降賃金上昇率は高まっているものの、物価の上昇により実質賃金の伸びはマイナスとなっており、今年の春闘の行方も消費に影響しそうです。
今月の主なポイントは以下の通りです。
・2/13（米）１月 CPI・・・伸び鈍化が続くか・2/15（日）10‐12 月期 GDP・・・上記参照
・2/27（日）１月全国 CPI・・・伸び鈍化が続くか

国内債券：10 年国債利回りは、国内の物価上昇の高まりや日銀による政策修正観測などから、上昇すると予想する。

国内株式： 第 3 四半期決算では底堅い業績が見込まれ、企業の資本効率改善等への期待は続くものの、高値警戒感から横ばいを予想する。

海外債券：＜米国＞FRB（連邦準備理事会）が利下げの時期を探り始めたものの、底堅い米国景気や、米国の財政悪化への懸念などが金利上昇要因となり、金利は小幅上昇を予想する。
＜欧州＞金融引き締めに伴う景気悪化は懸念されるものの、ECB（欧州中央銀行）が利下げを急ぐ姿勢を示していないことや、米国の金利上昇などを受けて、金利は上昇すると予想する。

海外株式：＜米国＞米国経済は底堅さを維持し、企業業績も半導体循環から情報技術関連セクターを中心に増益が見込まれているものの、高値警戒感もあり、一進一退の展開を予想する。
＜欧州＞域内経済の減速や中国の緩慢な景気回復が重石となるが、インフレ鈍化による消費や企業業績の改善が期待されるほか、米国市場と比較した割安感もあり、一進一退の展開を予想する。

為替市場：底堅く推移する米国景気を受けた早期の利下げ開始観測の後退がドル高要因となり、ドルは対円で小幅上昇を予想する。ECB が早期の利下げ開始に否定的であることはユーロ高要因となるものの、欧州の景気減速懸念などが下落要因となり、ユーロは対ドルで横ばいで推移すると予想する。

出所：内閣府

1
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ＭＡＲＫＥＴ ＶＩＥＷ

富国生命投資顧問株式会社＜Ⅱ＞市場概況
1．国内債券市場余地を試す展開になりやすいと予想する。
②＜米国金利の動向＞1 月の FOMC（連邦公開市場委員会)後の会見において、パウエル《1 月の国内債券市場》

FRB(連邦準備理事会)議長が、3 月利下げの可

1 月の国内長期金利は、日銀による早期のマ能性は低いと述べるなか、引き続き米国市場でイナス金利解除観測が高まったことなどから上は利下げの開始時期が焦点となっている。今後昇し、月末は 0.730％で終了した。

発表される雇用統計や CPI（消費者物価指数）

国内長期金利は、前半、能登半島地震の発などの経済指標の結果によっては、金融政策生を受けて、早期のマイナス金利解除観測がの見通しを巡る思惑から米国長期金利の変動後退するなか、一時 0.5％台半ばまで低下する幅が大きくなり、国内金利に波及することが考場面があったものの、その後は、高値警戒感やえられる。

米国長期金利の上昇などから上昇した。後半、③＜国内債券市場の需給動向＞2 月の国債

22～23 日開催の日銀金融政策決定会合後の入札スケジュールとしては、10 年債（1 日）、30植田日銀総裁の会見や、31 日に公表された 1年債（7 日）、20 年債（20 日）などが予定されて月の金融政策決定会合での「主な意見」を受けいる。1 月に実施した超長期債の入札はいずれて、再び早期のマイナス金利解除観測が高まるも低調な結果となったことから、特に今月最初

なか、0.70％台まで上昇し、月末は 0.730％で終の超長期債入札として 7 日に実施される 30 年了した。

債入札において、投資家需要が確認できるかイールドカーブについては、日銀による政策が注目であり、結果によっては金利が大きく変修正観測が高まったことなどから、長期・超長動する可能性も考えられ、注意が必要である。

期ゾーン中心に金利が上昇し、スティープ化しイールドカーブは、スティープ化すると予想すた。信用スプレッドは、小幅に縮小した。

る。信用スプレッドは、横ばいで推移すると予想する。

《2 月の国内債券市場》
2 月の債券市場は、上昇を予想する。国内の物価上昇の高まりや日銀による政策修正観測％指標銘柄／新発10年国債

1.20
1.10
1.00
0.90
0.80
0.70
0.60
0.50
0.40
0.30
0.20
0.100.00などが、金利の上昇要因となるだろう。2 月の債
券市場のポイントは、①日銀の動向、②米国金利の動向、③国内債券市場の需給動向と考える。
①＜日銀の動向＞1 月の日銀金融政策決定
会合後の植田日銀総裁の会見において、物価6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月
2024 年
2023年

目標の実現を見通せる状況に至れば、大規模緩和の継続の是非を検討する、との認識が示されたことなどから、市場では 3 月または 4 月会合でのマイナス金利解除の可能性が強く意識されている。今後は、春闘の動向や日銀審議委員の発言などに注目が集まるなか、金利上昇
2

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富国生命投資顧問株式会社

２．国内株式市場

挙に向けた共和党の予備選挙の行方が注目される。

《1 月の国内株式市場》

主力企業の 10-12 月期の決算発表が 1 月下

1 月の株式市場は、米経済が底堅く推移して旬から 2 月上旬まで続く。輸出関連企業においいることに加え、能登半島地震などによる日銀ては、当期の為替レートが会社計画に対し円安の金融政策早期正常化観測の後退で円安が進傾向で推移したことから、業績の上振れが期待み、景気敏感株や輸出関連株主導で全ての業できる。また、大幅な生産調整を続けてきた半種が上昇した。高配当銘柄が相対的に買われ導体関連企業も在庫削減の進捗により生産のるなど新 NISA(少額投資非課税制度)導入への正常化が進むことから、来期にかけて増益基調思惑もあり、日経平均株価は 8.43％の上昇となを維持できるだろう。但し、外需では中国経済った。の回復の遅れが目立ち、中国への依存度が高

月初は、発表が集中した小売企業の決算内い企業の業績は慎重に見極める必要がありそ容が概ね予想の範囲内に留まり、内需関連セうだ。国内ではインバウンド需要が引き続き伸クターの一角は出遅れたものの、堅調な米雇用びていることから、関連する企業の業績は堅調

関連指標を受け、景気敏感セクターや輸送用機な推移が見込まれる。企業物価の伸びが鈍化

器セクター主導で上昇した。中旬には、日経平するなか、内需に依存する企業にとっては値上均株価が昨年 6 月から推移していたレンジを上げが難しい環境になりつつあるが、消費者物価放れしたことをきっかけに、売り方の買戻しと見の伸び率の低下は企業物価よりも緩やかで、られる需要も加わり急伸した。下旬にかけては、短期的にはコスト上昇圧力の弱まりが追い風に台湾や米国の半導体関連企業など、決算発表なるだろう。1 月の大幅な株価上昇で、短期的が日本より先行するグローバル企業の業績見には 10-12 月期の業績面の織り込みはかなり通しにより一進一退の展開となり、日銀金融政進んだと思われるものの、日本企業の資本効策決定会合でのマイナス金利解除への警戒感率改善に向けた取組みへの期待が引き続き株の高まりも重荷となった。業種別には、海運、証価を支えるだろう。

券、輸送用機器など全ての業種が上昇した。
《2 月の国内株式市場》
上旬に集中する第 3 四半期決算では底堅い業績が見込まれ、来期以降の利益成長の確度により個別銘柄が物色される展開となるだろう。
日本経済のデフレからの脱却や企業の資本効率改善に向けた取組み等への期待は続くものの、高値警戒感もあり、横ばいを予想する。
欧米各国では中央銀行の高金利政策により経済の減速が続くが、利下げ見通しに支えられた経済のソフトランディング期待が株価を下支えすることとなりそうだ。2 月は日米共に金融政策決定会合が予定されておらず、米大統領選
3
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富国生命投資顧問株式会社

３．海外債券市場円
40,000日経平均株価225種《1 月の米国債券市場》

38,0001 月の米国の長期金利は、堅調な米国の経36,00034,000済指標や、FRB（連邦準備理事会）の利下げ前32,00030,000

倒し観測の後退により金利が上昇する局面が28,000あったものの、月末に地銀の経営悪化懸念が26,000再燃したことなどから低下し、月間では概ね横6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月
2024 年

2023年

ばいとなった。
前半、12 月の FOMC（連邦公開市場委員会）の議事要旨で、引き締めスタンスを当面据え置

東証株価指数（ＴＯＰＩＸ）
2,800
2,700
2,600
2,500
2,400
2,300
2,200
2,100
2,000
1,900
1,800

く姿勢が示されたことや、雇用統計で労働市場の底堅さが示されたことなどから、緩やかに上昇基調となった。中旬、米 CPI（消費者物価指数）
は市場予想を上回ったが、堅調な国債入札などを受けて伸び悩む場面もあった。その後、FRB 高官が早期の利下げに否定的な見解を示

6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月
2023年2024 年

したことなどから再度上昇する展開となり、一時4.1％台後半まで上昇した。月末に開催された
FOMC では早期の利下げに慎重な姿勢が示されたが、一部の地銀の経営への懸念が再燃したことから低下し、月末は 3.9％台前半となった。
イールドカーブは、底堅い米国の経済指標などから、長期ゾーンの金利がほぼ横ばいとなる
一方、短期ゾーンの金利は小幅低下となったことで、スティープ化した。
《1 月の欧州債券市場》
1 月の欧州（ドイツ）の長期金利は、ECB（欧州中央銀行）の早期の利下げ期待が後退したことなどから、上昇した。
前半、ユーロ圏の CPI が予想の範囲内となったものの、米国の長期金利が上昇したことなどから、緩やかに上昇基調となった。25 日に開催された ECB 理事会では、早期の利下げに否定的な見解が示され、引き続きインフレ抑制を継続する意思が確認されたが、米国地銀への懸念再燃で米国の長期金利が低下したことなどを受けて上げ幅を縮小し、月末は 2.1％台後半と4本書をご利用するにあたっては、巻末に記載した開示事項をご確認下さい。

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富国生命投資顧問株式会社

４．海外株式市場なった。
ドイツ国債のイールドカーブは、スティープ化した。周辺国国債とドイツ国債の利回り差は、《1 月の米国株式市場》

ECB の量的引き締めへの懸念が後退したこと

1 月 の 米 国 株 式 市 場 は 、 S&P500 指 数 でなどから、縮小した。

1.59％の上昇となった。米国で開催されたテクノロジー見本市で AI 関連製品などが発表され、AI《2 月の米国債券市場》関連株に対する期待が高まったほか、台湾大2 月の米国の長期金利は、FRB が利下げの手半導体企業の強い業績見通しや、10-12 月時期を探り始めたものの、底堅い米国景気や、期の堅調な企業業績発表などが好感されて、米国の財政悪化への懸念などが金利上昇要因上昇した。セクターでは、コミュニケーション・サとなり、金利は小幅上昇を予想する。

ービス、情報技術、金融などが上昇する一方、不動産、素材、一般消費財・サービスなどが下《2 月の欧州債券市場》落した。

2 月の欧州（ドイツ）の長期金利は、金融引き《1 月の欧州株式市場》

締めに伴う景気悪化は懸念されるものの、ECB1 月の欧州株式市場は上昇した。ECB（欧州が利下げを急ぐ姿勢を示していないことや、米中央銀行）高官によるタカ派寄りの発言を背景

国の金利上昇などを受けて、金利は上昇するとに早期利下げへの期待が後退したことや中国予想する。ECB による量的引き締めなどから、経済の悪化が懸念されて下落したものの、月末周辺国の対ドイツ国債スプレッドは緩やかに拡にかけては、10-12 月期の企業業績発表などが大すると予想する。

好感されて、上昇した。国別では、オランダ、アイルランド、デンマークなどが上昇する一方、ポルトガル、ノルウェー、スウェーデンなどが下落した。セクターでは、情報技術、ヘルスケア、コミ

6.00
5.50
5.00
4.50
4.00
3.50
3.00
2.50
2.00
1.50
1.00

米10年国債％ュニケーション・サービスなどが上昇する一方、素材、公益、エネルギーなどが下落した。
《1 月の香港株式市場》
1 月の香港株式市場は下落した。調整が続く不動産市場や市場予想を下回る小売売上高などを背景に中国経済の悪化が懸念されて下落

6月

7月

8月

9月

10月

11月 12月した。その後、政府による株価支援策に関する

1月

2024 年

2023年

報道や人民銀行による預金準備率引き下げ発

ドイツ10年国債％表などを受け、大きく反発したものの、月末にか4.00

けては再び下落基調が継続した。

3.50

3.00
2.50

《2 月の米国株式市場》

2.00
1.50
1.00

2 月の米国株式市場は、横ばいを予想する。

0.50

米国経済は底堅さを維持し、企業業績も半導体

0.00

6月

2023年

7月

8月

9月

10月

11月

12月

循環から情報技術関連セクターを中心に増益

1月

2024 年5
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ＭＡＲＫＥＴ ＶＩＥＷ

富国生命投資顧問株式会社が見込まれているものの、バリュエーションに割20,000
19,00018,00017,00016,00015,00014,00013,00012,000

安感はなく、高値警戒感もあり、一進一退の展開を予想する。
《2 月の欧州株式市場》
2 月の欧州株式市場は、横ばいを予想する。
域内経済の減速や中国の緩慢な景気回復が重石となるが、インフレ鈍化による消費や企業業

ドイツ ＤＡＸ指数

6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月
2023年
2024 年

績の改善が期待されるほか、米国市場と比較した割安感もあり、一進一退の展開を予想する。
《2 月の香港株式市場》

イギリス ＦＴ－ＳＥ（100種）指数

2 月の香港株式市場は、横ばいを予想する。

9,000

中国では、預金準備率の引き下げや株式市場8,500への支援策などによる下支えが期待されるもの

8,000
7,500の、不動産市場への懸念や政策への不透明感

7,000が継続するなか、投資家心理の本格的な回復

6,500には時間を要すると見られ、上値の重い展開を6,000
6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月
2023年
2024 年予想する。

ドル40,000

香港 ハンセン指数
ダウ工業株30種平均

26,00024,00022,00020,00018,00016,00014,00012,00010,00038,00036,00034,00032,00030,00028,0006月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月
2024年
2023年

6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月
2023年

5,200
5,000
4,800
4,600
4,400
4,200
4,000
3,800
3,600
3,400
3,200

2024 年
米国Ｓ＆Ｐ500指数

6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月
2023年
2024 年

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５．為替市場《2 月のユーロ／円相場》
2 月のユーロ／円相場は、概ね横ばいで推《1 月のドル／円相場》

移すると予想する。ユーロはドルに対して概ね1 月のドル／円相場は、日銀が金融緩和策を横ばいで推移する一方で、ドルは円に対して上維持したことや、FRB（連邦準備理事会）の利下昇するものの上昇幅は限定的であることから、げが前倒しされるとの見方が後退したことなどユーロ／円は横ばいでの推移を予想する。

から、上昇した。
前半、能登半島で起こった地震をきっかけに、日銀の金融緩和策の修正観測が後退したことなどから、146 円程度まで円安ドル高が進行した。その後、米国の堅調な経済指標を受けて、為替 （ドル／円）

円

160.0
155.0

米国の長期金利が上昇基調となり、さらに 148

150.0
145.0円台まで上げ幅を拡大した。22～23 日開催の140.0

日銀金融政策決定会合で、金融緩和策の維持135.0を決定したことから高値圏で横ばい推移となっ

130.0

たが、米国の地銀経営への懸念が再燃し、米

120.0

125.0
6月

国の長期金利が大きく低下したことなどから下

7月

8月

9月

10月

11月

12月

2023年

1月
2024 年

落し、月末は 146 円台前半となった。
為替 （ユーロ／ドル）

ドル《1 月のユーロ／ドル相場》

1.30

1 月のユーロ／ドル相場は、FRB の早期の利1.251.20下げ観測が後退したことでユーロが下落し、月1.15

末は 1.08 ドル台後半となった。

1.10
1.05

《1 月のユーロ／円相場》

1.00

1 月のユーロ／円相場は、ユーロ高円安とな0.95
0.90

った。ドルに対して円・ユーロは下落したものの、6月円の下落幅が大きくなったためユーロ高円安と7月

8月

9月

10月

11月

2023年なり、月末は 158 円台後半となった。

12月
1月
2024 年

為替（ユーロ／円）

円
170.0
165.0

《2 月のドル／円相場》

160.0
155.0

2 月のドル／円相場は、底堅く推移する米国

150.0

景気を受けた早期の利下げ開始観測の後退が145.0

ドル高要因となり、ドルは小幅上昇を予想する。

135.0

140.0

130.0

《2 月のユーロ／ドル相場》

6月

7月

8月

9月10月

11月 12月

2023 年

2 月のユーロ／ドル相場は、ECB（欧州中央1月2024 年銀行）が早期の利下げ開始に否定的であること
はユーロ高要因となるものの、欧州の景気減速懸念などが下落要因となり、ユーロは横ばいで推移すると予想する。
7
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富国生命投資顧問株式会社＜Ⅲ＞虫眼鏡【ヴェルサイユ宮殿】
ルイ 14 世が建造した宮殿では、近代五種競『パリ・オリンピックとパラリンピック』

技と馬術を開催。
【グラン・パレ】

今年 7 月 26 日～8 月 11 日までオリンピック

グラン・パレは 1900 年に開催されたパリ万国が、8 月 28 日～9 月 8 日までパラリンピックがフ博覧会で展示場として建設され、現在は美術館ランス、パリで開催されます。パリでのオリンピとして使用されています。ここでは、フェンシング、ックは 100 年ぶり 3 回目となります。オリンピッ

車いすフェンシング、テコンドーを開催。

クは 32 競技 329 種目、パラリンピックは 22 競

【アンヴァリッド】

技 549 種目で行われます。

アンヴァリッドは 1674 年に傷病兵の病院とし前回 2021 年の東京オリンピックはコロナ禍でて建てられ、現在も使用されています。後に併の開催となり、1 年延期されたうえ、無観客での設された教会の地下墓地には、ナポレオン・ボ開催となりましたので、今回は観客も入り、大会ナパルトなど著名人の棺が安置されています。

は盛り上がりを見せそうです。フランスでは、昨この広場に設けられた会場ではアーチェリーを年もラグビーのワールドカップが開催され、盛り開催。

上がりを見せました。ラグビーワールドカップで大会では日本人選手の活躍にも注目が集まは、主催する国際統括団体が 2030 年までの排りますが、テレビなどで一度は見たことのある会出量半減を目指し、競技会場は新設せず、フラ場での競技は、歴史のある都市の新たな面のンス国内 9 会場で開催された試合では、各チー発見にも期待したいです。

ムの移動時間が 5 時間半以内であれば、航空機移動せず、バスと電車での移動となり、温暖化ガス削減に配慮した大会運営が行われました。今回のオリンピック・パラリンピックでも持続可能な大会開催を目指し、2012 年ロンドンオリンピックと比較して、二酸化炭素排出量の 55％削減を目標に、大会開催中に運行されるバスはすべてゼロエミッション、大会チケットを持っている場合、パリでの交通機関が無料になるなどの対策が取られています。
パリは、世界的な観光都市であり、歴史的な都市でもあることから、競技施設は単に競技を行う場所ではなく、都市と歴史と融合した施設が設けられています。
【エッフェル塔】
1889 年に開催されたパリ万国博覧会の目玉として建設されたエッフェル塔。広場に仮設されたスタジアムでは、ビーチバレーやブラインドサッカーを開催。
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・本書に記載した市場見通し等は作成日（表紙に記載）時点のものであり、予告なしに変更される場合があります。
・本書に記載した見解は筆者自身のものであり、本書の論旨と異なるレポートを発行している場合があります。また本書に記載した見通しが、弊社および関連する会社の投資方針と異なる場合があります。
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＜P.2 からのグラフの出所について＞■P2～7
野村総合研究所 Dataline、Bloomberg より富国生命投資顧問作成■P10：野村総合研究所 Dataline、Bloomberg
金融商品取引業者 関東財務局長（金商）第 458 号
加入協会：一般社団法人 日本投資顧問業協会

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