Недостаточно
используемый
капитал

Рабочий изготавливает детали аккордеона на государственной фабрике в Шанхае.

Если бы уклон
Дэвид Доллар и Шан-Цзинь Вэйв инвестицияхв сторону
ГП. Частные и иностранные фирмы могли
КОНОМИЧЕСКИЙ рост в Китаебы добиться того же результата, используя
достиг столь головокружительных
неэффективных
меньшее количество капитала и высвободив,темпов, что может сложиться впетаким образом, ресурсы в Китае для других
чатление, что ему не стоит рекогосударственных
целей, например для увеличения потреблемендовать, как добиться лучших результатов.
предприятий
ния. Повышение эффективности привело
Движущей силой экономического роста вбы также к более высокой прибыльности
Китаевомногом
служит
накопление
капипрекратился,корпоративного сектора и способствовало
тала и экспорт. В последние годы отношение
Китай мог быбы улучшению балансов банков, осущестинвестиций к ВВП страны является высоким
вляющих финансирование фирм.
и постоянно растущим: оно повысилось ссущественно
Существует несколько причин, по которым
менее чем 35 процентов десять лет тому наповысить уровень зад до более чем 40 процентов в 2005 году ГП в целом могут быть менее эффективными, чем отечественные частные фирмы:(см. рис. 1). Оно существенно превышает
жизни своего
• Они могут сталкиваться с большим адмисоответствующий показатель стран с развинистративным
вмешательством, например втойэкономикой
идажебольшинства
других
населения
виде ограничений на наем и увольнение работстран Восточной Азии (в которых он в посбез ущерба
ников и изменение профиля выпускаемой проледние годы составляет около 25 процентов).
дукции при изменении условий на рынке.
Многие наблюдатели обеспокоены тем, чтодля темпов
• ГП часто не располагают механизмами
часть инвестиций, особенно осуществляеэкономического мых государственными предприятиями (ГП), вознаграждения, которые поощряли быруководство к максимизации экономической
являются неэффективными, так как отечестроста
эффективности и не допускали бы чрезмервенные частные и иностранные фирмы име-Эют более высокую прибыль на капитал, чем30Финансы & развитие июнь 2007ных инвестиций и «гигантомании».

• Некоторые ГП также характеризуются слабой структурой корпоративного управления, позволяющей руководителям использовать активы фирм для своей личной выгоды.
• Банки, находящиеся в основном в государственной
собственности, и внутренний рынок капитала отдавали предпочтение государственным фирмам как напрямую в прошлом, так и главным образом косвенно в настоящее время.
Таким образом, по причинам слабого корпоративного
управления, неприемлемых стимулов в ГП, неприемлемых
стимулов в государственных банках и ограниченного доступа
частных фирм к акционерному капиталу возможен разрывв прибыли на капитал фирм с различной формой собственности. Наличие разницы в прибыли означает, что массивные
национальные инвестиции в Китае могут быть сокращеныбез ущерба для темпов экономического роста, если снизить
искажения в распределении капитала. В настоящей статье
рассказывается о некоторых новых исследованиях, в которых
указывается размер разрыва в прибыли на капитал в Китаеи оценивается возможный прирост потребления в результате
устранения такой неэффективности.
Неравный доступ к финансированию
Финансовая система Китая, в которой доминируют банки,находящиеся преимущественно в государственной собственности, как ожидается, будет продолжать благоприятствовать
ГП, несмотря на неуклонные усилия властей в последние
годы повысить коммерческую ориентацию этих банков (см.
рис. 2). Хотя доля ГП в национальном продукте уменьшается
— в 2005 году она составила всего 40 процентов по сравнению с 53 процентами десять лет тому назад и 70 процентами
в 1985 году, — размер их заимствований у отечественных
банков составляет свыше половины всех кредитов, выданных
этими банками. Более того, фирмы под мажоритарным государственным контролем составляют большинство компаний,котируемых на двух фондовых биржах Китая. Некоторый
уклон в пользу ГП может быть связан с тем, что частные
фирмы имеют меньший размер и их кредитование связанос большим риском. Однако нередко можно слышать жалобына то, что даже при сопоставимом размере и профиле рискас государственными предприятиями частные фирмы сталкиваются с большими трудностями при получении финансирования как для краткосрочного рабочего капитала, так идля долгосрочных инвестиций. Другими словами, частные
фирмы, вероятно, чаще, чем ГП, вынуждены отказываться отРисунок 3реализации высокодоходных проектов из-за того, что они немогут получить финансирования.
Не существует ли значительной разницы в прибыли накапитал между фирмами с различной формой собственности или фирмами с различным местоположением? Смоглали страна устранить уклон в деятельности финансового сектора в пользу ГП после почти трех десятилетий экономических реформ?
Мы исследовали эти вопросы, пользуясь набором данных, полученных по результатам обследования, составленного и проведенного нами в 2005 году. Обследованием
были охвачены 12 400 фирм обрабатывающей промышленности, расположенных в 120 городах в различных районах Китая. В этой расслоенной произвольной выборке однатреть фирм являются крупными, одна треть — среднимии одна треть — малыми. Первым интересным результатом
явилось то, что только 8 процентов фирм находятся подмажоритарным государственным контролем, что означает,что обрабатывающая промышленность Китая в настоящее
время в основном состоит из частных фирм, как иностранных, так и отечественных (см. рис. 3). Однако государственные фирмы обычно являются значительно более крупными,и поэтому на их долю приходится около одной трети всего
капитала, охваченного обследованием (см. рис. 4). На нихтакже приходится около трети всех текущих инвестиций, и,таким образом, они по-прежнему представляют собой значительную часть экономики Китая.
Для каждой фирмы в определенной отрасли или в определенном месте в исследовании была рассчитана прибыль накапитал, выражаемая как добавленная стоимость за минусом
оплаты труда, поделенная на размер капитала. Затем для прибыли на уровне фирм были рассчитаны уравнения регрессиипо набору индикаторных переменных, отражающих паруотрасль–время и местоположение, а также по набору индикаторных переменных, отражающих форму собственности
фирм. Индикаторы отрасль–год учитывают возможность
того, что шоки на стороне спроса или предложения в определенном секторе/году могут вызвать отличия от прибыли вдругих отраслях/годах. Индикаторы формы собственности
отражают прибыль для различных групп собственности
относительно отечественных частных фирм. Определения
этих групп собственности являются взаимоисключающими:полностью в государственной собственности, под мажоритарным государственным контролем, под миноритарным
государственным контролем, полностью в иностранной
Рисунок 2Большие инвестиции
Китай инвестирует значительно большую часть своего ВВП,чем соседние страны.
(Отношение инвестиций к ВВП, 1995-2005 годы)Доминирующее положение государственных банков
«Большая четверка» банков благоприятствует государственным
предприятиям и выдает более половины всех кредитов.
(Доля в национальном кредитовании)45Акционерные
коммерческие банки
15%Другие страны
Восточной Азии1

40

Китай

Городские
коммерческие банки
5%

35
30

Индия

«Большая четверка»государственных
банков
54%

25

Другие финансовые
учреждения
26%

20
1995

1997

1999

2001

Источник: МВФ, Международная финансовая статистика.
1Среднее для Кореи, Сингапура и Таиланда.

2002

2005

Источник: Almanac of China’s Finance and Banking (2005).

Финансы & развитие июнь 200731собственности, под мажоритарным иностранным контролем
(при отсутствии акций в государственной собственности),под миноритарным иностранным контролем (при отсутствии акций в государственной собственности) и в коллективной собственности.
Теоретически руководители сопоставляют предельный
продукт капитала в денежной форме (ППКДФ) фирмы, т.е.
прирост общего дохода при добавлении единицы капитала,с суммой рыночной процентной ставки, нормы амортизации и искажений, с которыми сталкивается фирма на рынке
капитала. Если капитал распределяется эффективно, прибыльна капитал должна выравниваться между всеми фирмами,независимо от их отрасли, месторасположения или формы
собственности. Разница в прибыли между двумя фирмами
одной и той же отрасли отражает, главным образом, различияв стоимости капитала. Например, если ГП пользуются более
благоприятными условиями, чем отечественные частные
фирмы, при заимствовании средств в банках или при получении разрешения государственных органов на регистрациюна отечественном фондовом рынке, прибыль у ГП в среднем
должна быть ниже, чем у отечественных частных фирм (см.
рис. 5). Исходя из этого положения, в исследовании оцениваются три фактора неэффективности, или уклона, в распреРисунок 3Большие инвестиции
Китай инвестирует значительно большую часть своего ВВП,чем соседние страны.
(Отношение инвестиций к ВВП, 1995-2005 годы)45Другие страны
Восточной Азии1

40

Китай
35
30

Индия

25
20
1995

1997

1999

2001

2002

2005

Источник: МВФ, Международная финансовая статистика.
1Среднее для Кореи, Сингапура и Таиланда.

Рисунок 4... однако государственные фирмы являются
более крупнымиНа долю государственных компаний приходится однатреть активов обрабатывающей промышленности.
Под мажоритарным
государственным контролем
32%С иностранными
инвестициями
41%Отечественные
негосударственные
27%Источник: Dollar and Wei (2007).

32Финансы & развитие июнь 2007делении капитала, связанных со структурой собственности,месторасположением и отраслью фирм.
Был сделан ряд интересных выводов.
• Наиболее важный вывод заключается в том, что фирмы,находящиеся в основном в государственной собственности,имеют более низкую прибыль на капитал, чем частныеили иностранные фирмы. Медианная норма прибыли длячастных фирм составляет 63 процента. Напротив, медианадля фирм в полной государственной собственности или подмажоритарным государственным контролем составляет,соответственно, 37 и 52 процента. Все эти значения представляются высокими, поскольку они были рассчитаны доуплаты налогов и отчислений на амортизацию и отражаютвсе другие искажения в стоимости капитала. Ключевым
моментом является то, что прибыль на капитал не выравнивается между фирмами с различной формой собственности,и ГП имеют значительно более низкую прибыльность, чемчастные фирмы.
• Существует значительный уклон в распределении
капитала в пользу западных провинций, даже несмотря нато что прибыль в этих провинциях является наименьшей.
Фирмы, расположенные в восточной части страны — районе
дельты Янцзы (Шанхай, Цзянсу и Чжэцзян) и Бохайском
округе (охватывающем Пекин и Тяньцзинь) — имеют наиболее высокую прибыль на капитал, а остальные районы имеют
средний уровень прибыли. Частично этот уклон в распределении средств по районам может отражать политику предпочтительного финансирования более бедных регионов, ноиздержки, связанные с потерей эффективности, обычно неопределялись количественно.
• Существует также уклон в распределении средствна уровне секторов. Многие менее эффективные видыдеятельности, такие как печать и копирование продукциии деревообработка, обычно получают большие инвестиции, чем более эффективные сектора, такие как черная
металлургия и кожевенное и сопутствующее производство.
Однако уклон на уровне секторов не столь существенен
экономически и статистически, как уклон на уровне формсобственности или местонахождения. Некоторый уклон науровне секторов может быть объяснен экологическими илииными соображениями.
Мы также изучили предельный продукт труда в денежной
форме (ППТДФ) для различных фирм, т.е. прирост общего
дохода при добавлении единицы труда. Полученные результаты показывают, что фирмы, находящиеся в полной государственной собственности, имеют более низкий ППКДФ иППТДФ, чем частные фирмы, что позволяет предположить,что они имеют более низкую общую факторную производительность и обладают более легким доступом к финансированию. С другой стороны, фирмы в частичной государственной
собственности имеют несколько более высокий ППТДФ, ноболее низкий ППКДФ. Этот результат соответствует выводу отом, что их общая факторная производительность в среднемне ниже соответствующего показателя частных фирм, но ониобладают более легким доступом к кредитам, чем аналогичные фирмы частного сектора.
Полученные нами результаты показывают, что Китай
действительно добился существенного прогресса в реформировании и приватизации государственных предприятий. Обрабатывающая отрасль в настоящее время восновном находится в частных руках. Многие остающиеся
государственные предприятия являются прибыльными,что позволяет предположить, что была проведена определенная действенная реформа корпоративного управления.
При этом производительность капитала в большинстве

государственных фирм ниже, чем прибыль на капитал вчастных фирмах, как иностранных, так и отечественных,что указывает на то, что реформа ГП продвинулась недостаточно далеко.
Значение для экономической политики
Какое значение это имеет для политики? С одной стороны,совокупные издержки неэффективного распределения
финансов, особенно уклон на уровне форм собственности,является ощутимым. Например, если бы Китаю удалось
повысить прибыль на капитал, в настоящее время используемый государственными фирмами (например, путем пере-«Возможной реформой является принятие
требования к государственным фирмам
выплачивать дивиденды, которые могут
стать источником дохода для бюджета».
дачи части капитала частным фирмам или дальнейшего
изменения стимулов для руководителей ГП), страна моглабы существенно понизить свою крайне высокую норму
инвестирования, скажем на 10 процентов от ВВП, без ущербадля своих темпов экономического роста. Такое повышение
эффективности инвестиций могло бы привести к более быстрому росту потребления домашних хозяйств и ежегодному
улучшению жизненного уровня на соответствующую величину. Заявленной целью Китая является «уравновешивание»экономического роста при некотором сокращении инвестиций и экспорта и увеличении внутреннего потребления,и проведение дальнейшей реформы финансовой системы икорпоративного управления в государственных фирмах способствовало бы ее достижению.
С другой стороны, вступление Китая во Всемирную торговую организацию привело к значительно большей либеРисунок 5Инвестиции государственных фирмявляются менее эффективнымиВ сопоставлении с частными фирмами, определенный
объем инвестиций, производимых государственными
фирмами, обеспечивает значительно меньшую
добавленную стоимость.
(ППКДФ1 в разбивке по формам собственности относительно
отечественных частных фирм, в процентах)
20
10
0
–10
–20
–30
–40

Полностью Под мажоритарным Полностью Под мажоритарнымв гос.
гос. контролем в иностранной
иностранным
собственности
собственности
контролем

Источник: Dollar and Wei (2007).
1Предельный продукт капитала в денежной форме (ППКДФ) — это прирост
добавленной стоимости, полученный в результате добавления единицы капиталапри неизменных других вводимых ресурсах.

рализации финансового сектора (в дополнение к большей
открытости в торговле). Масштабы либерализации несколько
ограничиваются различными видами регулирования, такимикак относительно высокая норма минимального капитала
банков. Тем не менее, в результате усиления конкуренциисо стороны иностранных финансовых учреждений либерализация финансового сектора может постепенно создать
необходимый стимул для прекращения отечественными
банками неэффективной практики кредитования, особенно
если правительство будет проводить либерализацию одновременно с отходом от практики финансовой поддержки
несостоятельных банков. В существующих условиях устойчивого глобального экономического роста и роста экономики
Китая большинство фирм в обрабатывающем секторе являются прибыльными; поэтому кредитование менее эффективных фирм может вести к сокращению прибыльности
банков, но не обязательно к увеличению необслуживаемых
кредитов. Однако если произойдет какое-либо замедление
роста экономики, государственные банки могут столкнутьсяс увеличением объема необслуживаемых кредитов, и рискфинансового кризиса также возрастет.
Наконец, в существующих условиях приблизительно
половина всех инвестиций предприятий, как государственных, так и частных, осуществляется за счет нераспределенной прибыли. Наше исследование показало, чтогосударственные фирмы обычно реинвестируют своюприбыль, даже несмотря на то что предельный доход является низким. Эти фирмы оплачивают налоги, но не выплачивают дивиденды собственнику или его представителю,т.е. правительству. Возможной реформой является принятие требования к государственным фирмам выплачивать дивиденды, которые могут стать источником доходадля бюджета. Китай мог бы использовать эти средства дляфинансирования мероприятий по реализации своей заявленной цели улучшения социальных услуг, особенно в сельской местности. Это должно как напрямую, так и косвенно
повлиять на повышение потребления в Китае.
Многие ГП решают социальные задачи, такие как уменьшение безработицы, нанимая слишком большое число
работников. Поэтому часть их выплат работникам можно
рассматривать как завуалированные платежи по страхованиюот безработицы. Некоторые могут утверждать, что эти неэкономические функции должны приниматься во внимание приразработке стратегий реформирования ГП, поскольку ониимеют социальную ценность. Мы с пониманием относимсяк этому, но отмечаем, что директивные органы не произвели должных расчетов социальных издержек фактически
субсидируемого финансирования ГП в форме упущенного
потребления домашними хозяйствами. В сравнении с альтернативной стратегией финансирования расширения более
эффективного частного сектора и трудоустройства таким
путем избыточной рабочей силы, чрезмерное финансирование ГП, вероятно, является субоптимальным способом решения этих социальных задач.
Резюмируя вышесказанное, такие структурные меры, какдальнейшее улучшение кредитной практики банков, облегчение
доступа частных фирм к фондовой бирже, сбор дивидендов сгосударственных предприятий и продолжение приватизации
фирм, помогут Китаю решить свою макроэкономическую
задачу обеспечения дальнейшего быстрого экономического
роста, но при меньших инвестициях и большем потреблении. ■Дэвид Доллар — страновой директор Всемирного банкапо Китаю и Монголии; Шан-Цзинь Вэй — заместитель
директора и начальник Отдела торговли и инвестиций
Исследовательского департамента МВФ.
Финансы & развитие июнь 200733

ТОЧКА

ЗРЕНИЯ

Корея: в поисках

нового общественного
договора

Ун-Чан Чунг, профессор Школы экономики Сеульского
национального университета

B

1997 ГОДУ казалось, что азиатский
финансовый кризис был прежде
всего проблемой ликвидности — покрайней мере в Корее, где орган денежно-кредитного регулирования должен былбез устали биться за то, чтобы не допустить
истощения валютных резервов, пока ему напомощь не пришел МВФ, выделивший Корее
огромный кредит. Если этот диагноз правилен, то можно сказать, что страны, затронутые
кризисом, извлекли больше уроков, чем полагалось на их долю.
Во-первых, валютные резервы находятся
теперь на гораздо более безопасном уровне, чемдо кризиса. Например, за период с августа 2001
года, когда Корея завершила погашение кредитов, полученных ею от МВФ в период кризиса,она накопила валютных резервов более чем
на 240 млрд долл. США — радикальное улучшение по сравнению со скромной суммой в
7 миллиардов долларов США, которыми онарасполагала в 1997 году. Во-вторых, проблемы
«чрезмерных инвестиций», которую испытывали прежде страны Азии, больше не существует. Нормы инвестиций снизились, а чистый
экспорт возрос благодаря резкому обесценению ряда азиатских валют, произошедшемуво время кризиса. В-третьих, макроэкономическая ситуация в Азии вновь стала радужной.
Если опять взять в качестве примера Корею,то в настоящее время почти все ее макроэкономические показатели выглядят достаточно
прочными: темпы роста ВВП колеблются науровне 4–5 процентов (что не так уж плоходля страны, в которой ВВП на душу населения приближается к 20 000 долларов США вгод), инфляция составляет менее 2,5 процента,а уровень безработицы находится на уровне
ниже 4 процентов.
Однако, несмотря на эти макроэкономические показатели, не совсем ясно, стало ли житьлучше население стран Азии, испытавшиена себе финансовый кризис. Многие в Корее
ощущают, что их качество жизни ухудшилосьпо сравнению с докризисным. Благоприятные
макроэкономические показатели не делают
автоматически простых людей счастливее. Такое
28Финансы & развитие июнь 2007несоответствие порождает вопрос о том, не произошло ли после кризиса фундаментального
изменения в структуре корейской экономики.
Чтобы установить это, следует рассмотреть каксам финансовый кризис, так и предшествовавшие ему и последовавшие за ним события каксоставную часть структурной проблемы, а непросто как проблему ликвидности.
Что стоит за цифрамиДо финансового кризиса главные субъекты
экономики Кореи, к которым относились
финансовые учреждения, крупные конгломераты и правительство (что в совокупности
называли «Корея инкорпорейтед»), образовывали своего рода огромную систему разделения
риска. Однако в этой системе присутствовали
фатальные недостатки. Крупные корейские
конгломераты состояли из множества на первый взгляд независимых компаний, которые
были связаны между собой через целую сетьаффилированных структур и перекрестных платежных гарантий. Их прибыль часто
завышалась из-за внутренних операций, проводившихся ими между собой. А в случае
финансовых учреждений уровень безнадежных кредитов недооценивался, поскольку всостав необслуживаемых кредитов не включались займы с пониженным качеством.
Директивные органы отказывались признавать трудности, с которыми сталкивалась
экономика Кореи, и вместо этого продолжали
настаивать на том, что экономика страны
покоится на прочном основании. В таких
условиях почти все хозяйствующие субъекты, в том числе частные предприятия,финансовые учреждения, работники ивкладчики, подвергались моральному риску,главным образом потому, что общество полагало, будто правительство неявно выступает
гарантом по всем их убыткам. Правительство
действительно явным или неявным образом
принуждало финансовые учреждения выдавать крупным конгломератам гарантии подрискованные инвестиции, и любое бремя
потерь ложилось на плечи всей нации. Вполне
понятно, что такое поведение было несовмес-тимо с процессами глобализации. Вместе с тем следует признать, что к тому же это был легкий способ создания рабочих
мест и поддержания экономической стабильности.
Проблема заключается в том, что подобная система разделения риска становится все более несостоятельной по мерероста и усложнения экономики. Это еще более справедливов условиях глобализации. В известном смысле такой разрыв
между местными и мировыми стандартами отражал нежелание подстраиваться под глобализацию. Лишь столкнувшись скризисом, корейская экономика была вынуждена адаптироваться к сложившимся условиям.
Принятие болезненных мерПосле вмешательства МВФ и международного сообщества,которые предоставили Корее крупные займы, ей пришлось
принять болезненные меры (включая жесткую денежнокредитную политику; ограничительные государственные
бюджеты; систему свободно плавающего обменного курса;реструктуризацию финансового сектора, в ходе которой впроцессе слияний за два года из девяти банков образовалось
четыре; ужесточение пруденциальных нормативов; повышение прозрачности финансовой информации), чтобы вновь
взять ситуацию под контроль.
Эти меры политики оказали мощное воздействие: экономика не только восстановилась, но и претерпела значительные
преобразования. Например, банки и крупные предприятияуже не получают стопроцентной защиты, и ни один из нихне питает ложных иллюзий о том, что «он слишком большой,чтобы обанкротиться». Однако это нельзя назвать историей сабсолютно счастливым концом.
Имея благополучные макроэкономические показатели и вбольшей степени соответствуя мировым стандартам, Корея
должна теперь в большей мере походить на развитую страну.
Но вместо этого она страдает от проблем поляризации ивозросшего неравенства. Цены на жилье резко поднялись,в результате чего некоторые слои населения были вытеснены с рынка. Кроме того, даже 10 лет спустя большая часть
самостоятельно занятого населения не смогла вернуться кдокризисному уровню жизни. К тому же именно эти люди,располагающие меньшими средствами, испытали на себеосновной удар изменений и реорганизации. В свою очередь,это нанесло ущерб потенциалу экономического роста, так какбыл размыт человеческий капитал в группах со средними инизкими доходами.
Поэтому, несмотря на то что финансовый кризис ужеминовал, экономика по-прежнему должна приспосабливаться к внутренним и внешним изменениям, и те, комунедостаточно повезло, чтобы поучаствовать в выгодах экономического подъема, до сих пор испытывают тяготы.
Необходим новый общественный договор
Суть проблемы послекризисной Кореи заключается в том,что, хотя старые методы ведения дел будто бы ушли в прошлое, новая структура еще не развилась настолько, чтобы
прийти им на смену. Например, хотя корейские компании
пытаются составлять свои планы в соответствии с мировыми
стандартами, характер их взаимодействия друг с другом и сосвоим окружением по-прежнему базируется на старых способах ведения дел, использовавшихся в Корее.
Глобализация также принесла с собой больший прагматизм в ведении дел, что дополнительно усилило ощущение
поляризации в обществе. Например, принятый после кризиса консервативный подход и сосредоточение на получении краткосрочной прибыли, возможно, и повысили
надежность банков, но в то же время нанесли ущерб раз-витию малых и средних компаний, которым недостает надлежащего залогового обеспечения. Вполне понятно, чтобанкам удобнее выдавать кредиты под недвижимость, чемпод бизнес-планы или авторитет отдельных лиц. В своюочередь, это сузило потенциальный источник обогащения банков. В итоге данный сценарий напоминает наихудшее равновесие по Нэшу, при котором, в конечном итоге,теряют все, а это не то, чего мы хотим от глобализованной
экономики.
Каким же образом Корея оказалась в столь неудовлетворительном положении? Мне представляется, что основной
причиной является отсутствие в Корее действительного
общего понимания того, как должны вестись дела в этуновую эпоху.
Как мы видели, до кризиса Корея обладала своей собственной уникальной деловой культурой, которую можно
было бы представить как триединство правительства,финансовых учреждений и крупных конгломератов. Этавсеобъемлющая структура «Кореи инкорпорейтед» быларазрушена отчасти кризисом, отчасти — неизбежным
процессом увеличения размеров экономики и роста ееподверженности влиянию глобализации. Однако именно
сейчас, когда старая система уже не действует, корейской
экономике, по-видимому, недостает прочно устоявшихся
механизмов, с помощью которых можно было бы координировать деятельность отдельных участников и управлять
рисками в соответствии с мировыми стандартами.
По моему мнению, для того чтобы глобализованная система стала успешно функционировать в Корее и, возможно,в других странах Азии, необходимо заключить новый
общественный договор. В известном смысле общепринятые идеалы можно рассматривать как аналог неявного
знания. Несмотря на то что мировые стандарты, хорошо
работающие в богатых странах, можно экспортировать вразвивающиеся страны, во многих случаях невидимые илина первый взгляд не связанные между собой элементы,которые образуют основу этих хорошо функционирующих мировых стандартов, не являются легкодоступнымиили с трудом поддаются передаче. Например, несложно
убедиться в том, что системы социального обеспечения,уменьшающие страх рабочих перед реструктуризацией,доверие и репутация, облегчающие проведение рыночных
операций, а также правовые системы, поддерживающие
рынки, невозможно с легкостью экспортировать в развивающиеся страны.
Не следует недооценивать потенциальную роль этого
невидимого, но важного аспекта взаимодействия людей.
Общественный капитал доверия, общепринятое долгосрочное видение и общие нормы, которые создают позитивную среду для всех и каждого, необходимы для того,чтобы обеспечить прозрачность и гарантировать надлежащее функционирование рыночных принципов. В отсутствие общепринятых норм деятельности закон джунглей
возьмет верх над регулируемой рыночной экономикой,усилив положение экономически могущественных хозяйствующих субъектов по сравнению с положением тех, ктообладает меньшим влиянием.
Хотя для построения хорошо сбалансированной экономики, опирающейся на всеохватывающий набор общепринятых экономических и социальных норм, придется
пройти через длительный процесс проб и ошибок, политическое руководство тем временем могло бы сделать многое для улучшения ситуации, особенно в сфере управления
конфликтами между теми, кто выиграл и кто проиграл вэти изменчивые времена. ■Финансы & развитие июнь 200729

Объединяя
усилия
Новое партнерство между Китаеми Африкой в области помощи и торговли
Китайский строитель руководит строительством дороги в Эфиопии.

Ульрих Джакоби

КИТАЙ сам является развивающейся страной, но в тоже время он быстро становится одним из ведущих
участников процесса развития стран Африки к югуот Сахары (АЮС). Его быстрый экономический рости связанная с ним острая потребность в нефти и других сырьевых товарах подтолкнули развитие торговли с богатой ресурсами Африкой, и сегодня китайские компании осуществляют
инвестиции в самых различных странах континента. Более
того, в то время как Африка все еще ожидает расширения масштабов помощи, обещанного крупнейшими промышленно
развитыми странами на экономическом саммите в Глениглз
в 2005 году, Китай уже резко увеличил свою помощь странамАЮС и недавно обещал сделать еще больше — что удивительно для страны, которая сама остается в числе десяти крупнейших получателей официальной помощи на цели развития.

Огромный рост торговли и инвестицийЧто касается торговли, то в 2005 году экспорт стран АЮСв Китай достиг 19 млрд долл. США, или 15 процентов совокупного экспорта региона, по сравнению с приблизительно
5 млрд долл. США в 2000 году и пренебрежимо низким уровнем в 1990 году. Этот ежегодный прирост в размере 30 процентов начиная с 2000 года представляет собой примерно
пятую часть роста совокупного экспорта стран АЮС за указанный период. Превращение Китая в важного торгового
партнера стран АЮС наиболее заметно в отношении топлива и сырья. В 2005 году на Китай приходилась четвертая
часть сырьевого экспорта стран АЮС и шестая часть их экспорта топлива; свою очередь, одна пятая импорта топлива
Китая поступила из стран АЮС. В целом, Китай в настоящее
время является единым крупнейшим торговым партнером
стран АЮС в Азии и наиболее быстро растущим направлением их торговли (см. рисунок).
Импорт стран АЮС из Китая — который почти полностью представлен продукцией обрабатывающей промышленности — также резко увеличился с 3,5 млрд долл. США в
2000 году до более чем 13 млрд долл. США в 2005 году, что также
близко к 15 процентам совокупного импорта стран АЮС.
Что касается инвестиций, то китайские государственные
компании часто создают совместные предприятия с государственными компаниями стран АЮС, с тем чтобы иметь гарантированный доступ к источникам сырьевых товаров. В Анголе
китайская компания SINOPEC инвестирует 3,5 млрд долл. СШАв совместный проект с компанией Sonangol для добычи нефтина недавно проданных через аукцион шельфовых участках ипланирует построить нефтеперерабатывающий завод стоимостью 3 млрд долл. США. В Габоне консорциум CMEC/Sinosteel,финансируемый Экспортно-импортным банком Китая, инвестирует приблизительно 3 млрд долл. США в разработку место34

Финансы & развитие июнь 2007рождений железной руды; планируется строительство железной
дороги, порта и гидроэлектростанции в обмен на эксклюзивные права на разработку рудника. А в Экваториальной Гвинее
дочернее предприятие Китайской национальной шельфовой
нефтяной корпорации (CNOOC) недавно подписало соглашение о разделе продукции с Национальной нефтяной компанией
Экваториальной Гвинеи (GEPetrol).
Расширение помощи со стороны Китая
Китай существенно увеличил помощь, которую он предоставляет в различных формах технического содействия, делая
особый упор на подготовку кадров в китайских учебных заведениях, а также в форме грантов, беспроцентных ссуд, льготных ссуд, включающих процентные субсидии, и облегчения
бремени задолженности. Однако Китай не является членом
Комитета содействия развитию Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР), который сообщаето международной помощи, оказываемой его членами, а также
Китай не предоставляет подробных сведений об уровне иусловиях его помощи другим странам, и поэтому данные иинформация о его помощи являются отрывочными.
Финансовая помощь, оказываемая Китаем странам Африки,имеет значительные размеры: по состоянию на 2006 год существующие займы и кредитные линии в общей сложности оцениваются приблизительно в 19 млрд долл. США. Наиболее
крупными получателями являются Ангола, Экваториальная
Гвинея, Габон, Республика Конго и Нигерия, причем кредитные линии только Анголы и Экваториальной Гвинеи в сумме
составляют примерно 14 млрд долл. США. Доля грантов мала,но при этом недавно Китай аннулировал долг Демократической
Республики Конго, Эфиопии, Мали, Сенегала, Того, Руанды,Гвинеи и Уганды, объем которого оценивался приблизительно
в 260 млн долл. США.
Помощь в основном направлена на финансирование проектов развития энергетики, телекоммуникаций и транспорта.
В большинстве случаев она предоставляется в натуральной
форме, как правило, китайскими компаниями и обычно
«под ключ», главным образом с использованием китайских
ресурсов, в том числе рабочей силы. Проекты преимущественно связаны с экономической и социальной инфраструктурой, такой как дороги и больницы, производственным
сектором, в особенности сельским хозяйством и другими
строительными объектами, такими как правительственные
здания и спортивные стадионы. Они часто сопровождаются
соглашениями о разработке месторождений полезных ископаемых и энергоресурсов.
Китай гордится тем, что не устанавливает политических
условий предоставления помощи (кроме поддержки политики
«единого Китая»), и подчеркивает, что партнеры находятся вравном положении, уделяя особое внимание сотрудничеству
Юг-Юг. Размеры льготной составляющей ссуд широко варьируют. Некоторые крупные займы и кредитные линии не являются в полной мере льготными, хотя они и предоставляютсяна более благоприятных условиях, чем рыночные. Вместе стем недавно открытая кредитная линия на 2 млрд долл. СШАдля Экваториальной Гвинеи и множество более мелких займов странам АЮС носят льготный характер. Уровень льгот,предусмотренный проектом, зависит и от других аспектов,например, от согласия на то, чтобы в конкурсе на получение
подрядов по проектам участвовали только китайские компании, использующие китайскую продукцию (70 процентов
китайских кредитных линий в Анголе использовались именно
таким образом). Кроме того, погашение займов иногда (как вслучае Анголы) увязывается с поставками нефти. Что касается
облегчения бремени задолженности, то Китай действует наоснове собственной инициативы, условия которой не обязательно соответствуют условиям многосторонней расширенной Инициативы в отношении долга бедных стран с высоким
уровнем задолженности.
Планируется значительное увеличение помощи
Китай планирует существенно увеличить помощь странам
Африки. В ноябре 2006 года в Пекине на саммите форумапо сотрудничеству между Китаем и Африкой президент ХуЦзиньтао объявил, что к 2009 году Китай удвоит помощь
Африке по сравнению с 2006 годом. Он также заявил, чтоКитай предоставит преференциальные кредиты на 5 млрддолл. США (из которых 2 млрд долл. США будут кредитами
покупателям), создаст Фонд развития в размере 5 млрд долл.
США, призванный стимулировать и поддерживать инвестиции китайских компаний в Африке, и аннулирует всебеспроцентные государственные ссуды, причитающиеся кпогашению на конец 2005 года наиболее бедными и наименее
развитыми странами Африки, имеющими дипломатические
отношения с Китаем. Кроме того, Китай расширит для этихстран доступ к своим рынкам, увеличив со 190 до более чем
440 число статей их экспорта, в отношении которых применяются нулевые тарифы; создаст в Африке от трех до пятизон торгового и экономического сотрудничества; предоставит помощь в социальном секторе и здравоохранении; атакже построит конференц-центр для Африканского союза.
В ходе саммита были подписаны коммерческие контрактыв различных секторах на сумму 1,9 млрд долл. США и объявлено о намерении к 2010 году более чем вдвое расширить
двустороннюю торговлю — до 100 млрд долл. США.
Последствия для экономической политики стран АЮСКак должны реагировать страны Африки, столкнувшись с такой
щедростью? Несомненно, континент нуждается в дополнитель-Экспортный бумЭкспорт стран Африки, в основном биржевых и сырьевых
товаров, а также сырой нефти, за последние двадесятилетия резко возрос.
(В млрд долларов США)
60
50
40
30
20
10
0
ЕС151
США

1985

Китай

2005

ных ресурсах, для того чтобы добиться большего прогресса вдостижении целей развития, поставленных в Декларации тысячелетия, в реализации которых Африка отстает, и повышения
уровня жизни. Увеличение торговли и прямых инвестиций
может создать возможности для занятости населения и способствовать передаче технологий. Но для того чтобы извлечь
максимальную пользу из возможностей, предоставляемых
Китаем, страны Африки должны также укрепить собственную
политику в отношении торговли и использования помощи.
Торговля. Странам АЮС следует проводить либерализацию торговли, содействуя внутрирегиональной торговле иразделению труда. Это позволит сохранить низкий уровень
затрат и высокую конкурентоспособность и в максимальной степени использовать возможности внешних поставок.
Полезным будет также совершенствование региональной
инфраструктуры и более действенные процедуры пограничного и таможенного контроля. Движение вверх по цепочке
добавленной стоимости на основе традиционного экспорта
стран АЮС, в частности сельскохозяйственной продукции исырья, увеличит стоимость экспорта и поможет этим странам
лучше использовать преференциальный доступ к рынкам
Европейского союза и США. При этом, учитывая имеющийсяу Китая успешный опыт выхода на западные рынки, страныАЮС смогут воспользоваться выгодами от сотрудничествас китайскими партнерами в преодолении таких барьеровдля выхода на рынок, как технические стандарты и стандарты качества. Существуют обширные возможности поиска
партнерства с китайскими фирмами. Однако странам АЮСнеобходимо обеспечить равные условия для всех иностранных инвесторов, с тем чтобы получить максимальный объем
инвестиций из-за границы.
Помощь. Потоки помощи из Китая следует сделать прозрачными для других доноров и партнеров в области развития, в том числе для тех, которые присутствуют на местах. Этобудет способствовать не только гармонизации деятельности,но и интеграции с экономической политикой в целях укрепления макроэкономической стабильности.
Чтобы сохранить устойчивость бюджета и внешнюю
устойчивость, объемы и условия предоставления займов должны согласовываться с основой для обеспечения
устойчивости долговой ситуации стран с низкими доходами, предложенной МВФ и Всемирным банком. Помощь
должна также соответствовать национальным приоритетам стран-получателей, сформулированным в их стратегиях сокращения бедности.
Наконец, осуществление проектов «под ключ» с использованием в основном китайской рабочей силы имеет своиположительные и отрицательные стороны. Это приносит
особые выгоды в странах, в которых имеются краткосрочные
ограничения на реализацию таких проектов и на возможности освоения средств, и, как представляется, обеспечивает
своевременную поставку основных фондов, тем самым усиливая ответный рост внутреннего предложения в экономике.
Однако это менее выгодно с точки зрения создания рабочих
мест для местных жителей, содействия результативной передаче технологий и обеспечения долгосрочной экономической
устойчивости проектов.
В среднесрочной перспективе, для максимизации выгодот проектов, осуществляемых Китаем, странам АЮС следует
стремиться предоставлять больше местной квалифицированной рабочей силы, что повысит занятость, и переходить ктаким формам сотрудничества, как совместные предприятия,которые в большей степени способствуют передаче технологий и устойчивости. ■Пром. развитые Развив.
страны Азии страны АзииИсточники: Организация Объединенных Наций, база данных Comtrade.
11Австрия, Бельгия, Германия, Греция, Дания, Ирландия, Испания, Италия,Люксембург, Нидерланды, Португалия, Финляндия, Франция, Швеция и Соединенное
Королевство.

Ульрих Джакоби — старший экономист Департамента
стран Африки МВФ.
Финансы & развитие июнь 200735

Как заставить работать
денежные переводыв Африке
Санджив Гупта, Катрин Патилло и Смита ВагПри разумном подходе переводы мигрантов могут сократить бедностьи связать мелких вкладчиков с официальным финансовым сектором

ДЕНЕЖНЫЕ переводы, которые направляются в развивающиеся страны, привлекают к себе все более
пристальное внимание ввиду увеличения их объемаи воздействия на страны-получатели. В 2005 годуони составили в общей сложности 188 миллиардов долларов
США, что в два раза больше, чем полученная развивающимися странами официальная помощь. Кроме того, имеются
свидетельства того, что эти данные являются заниженными.
Денежные переводы через неформальные каналы могут
составлять по меньшей мере еще 50 процентов от зарегистрированных мировых потоков. Большая часть зарегистрированных потоков поступает не в страны Африки к югу отСахары (АЮС), но и в этом регионе проявляется общемировая тенденция к росту денежных переводов. За период с 2000
по 2005 год денежные переводы в этот регион выросли болеечем на 55 процентов и достигли почти 7 миллиардов долларов
США, а в развивающиеся страны в целом они увеличились на
81 процент.
Исследования, опирающиеся на данные по домашним
хозяйствам разных стран АЮС, проливают некоторый свет нато, как используются денежные переводы. По своей сути онипредставляют собой частные внутрисемейные или внутриобщинные переводы дохода, которые непосредственным образом направлены на решение самой острой для стран АЮСпроблемы — бедности. Их потенциал в плане долгосрочного
развития определяется средствами, остающимися после
удовлетворения базовых потребительских нужд. Напротив,исследования воздействия денежных переводов на агрегированном уровне ограничиваются главным образом Латинской
Америкой и Южной Азией, где объемы денежных переводов
намного превосходят масштабы переводов в страны АЮС.
В настоящей статье дается некоторое представление о ролиденежных переводов в страны АЮС и предлагаются подходыдля их более эффективного использования.
Картина денежных переводов
Африка получает лишь 4 процента — наименьшую часть — всехденежных переводов в развивающиеся страны и всего 33 процента от суммы переводов в Индию, которая является самым
крупным получателем таких средств. Для сравнения страны
Латинской Америки и Карибского бассейна получают прибли40Финансы & развитие июнь 2007зительно 25 процентов совокупных переводов, и примерно
столько же — страны Восточной Азии и Тихоокеанского региона. С 1980-х годов денежные переводы в страны Латинской
Америки и Карибского бассейна и страны Восточной Азии иТихоокеанского региона росли быстрее, чем в среднем в развивающиеся страны. В 2005 году на долю трех крупнейших
получателей — Индии, Китая и Мексики — пришлось более
трети всех денежных переводов в развивающиеся страны. Вчисло 25 крупнейших получателей входит лишь одна страна
Африки (Нигерия), но при этом целых три страны Южной
Азии (Бангладеш, Индия и Пакистан).
Относительно ВВП объемы денежных переводов в страныАЮС также оказываются меньше, чем в другие развивающиеся страны: в среднем за период 2000–2005 годов они составили примерно 2,5 процента ВВП по сравнению с почти 5процентами в других развивающихся странах. Однако Лесото,Кабо-Верде, Гвинея-Биссау и Сенегал являются заметными
исключениями из этого правила (см. рис. 1), и в некоторых
странах денежные переводы служат важным источником
иностранной валюты.
Доля денежных переводов, направляемых в страны АЮСпо неформальным каналам, составляет 45–65 процентов отформальных потоков, что значительно выше аналогичного
показателя в других регионах. Кроме того, весьма вероятно,что в платежном балансе представляются заниженные данные о внутрирегиональных переводах. Миграция внутри
региона — распространенное явление в странах АЮС;например, Ботсвана и Южная Африка привлекают рабочихмигрантов из соседних стран, а тесные социокультурные
связи в Западной Африке способствуют перемещению рабочей силы между странами в этом субрегионе.
Как денежные переводы соотносятся с другими потоками
средств в страны АЮС? Как официальная помощь на целиразвития (ОПР), так и прямые иностранные инвестиции(ПИИ) существенно выше, чем поступления денежных переводов, но при этом они также более изменчивы (см. рис. 2).
Стабильность денежных переводов означает, что при повышении надежности будущих потоков они потенциально
могут облегчить доступ к международному капиталу и уменьшить стоимость его заимствования. В некоторых исследованиях делается вывод о том, что в силу широкого рассеяния

денежных переводов опасность того, что они могут вызвать
голландский синдром, относительно невелика. Однако, как ив случае любой другой формы внешних потоков, денежные
переводы создают риск повышения реального обменного
курса и могут нанести ущерб конкурентоспособности экспорта страны-получателя, и органам экономической политики необходимо быть к этому готовыми.
Денежные переводы, особенно те, которые посылают квалифицированные работники-мигранты, связаны с утечкой
мозгов, что вызывает обеспокоенность в данном регионе.
Некоторые аналитики связывают кризис здравоохранения встранах АЮС с эмиграцией квалифицированных медицинских работников, которые все чаще устраиваются на работув странах-членах Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР), в которых на них существует высокий
спрос. Согласно одной из оценок, почти четверть новых врачей, получивших образование за рубежом и зарегистрированных в Национальной службе здравоохранения Соединенного
Королевства в 2002–2003 годах, приехали из стран АЮС.
Около 80 процентов медсестер из Либерии и такое же количество врачей из Мозамбика работают в промышленно развитых странах. Считается, что высокий уровень вакансий илиубыли персонала в системе государственного здравоохранения таких стран, как Гана, Замбия и Зимбабве, обусловлен
миграцией. В среднем 20 процентов населения стран АЮСв возрасте старше 15 лет, имеющих образование выше среднего, работает в странах-членах ОЭСР, тогда как в Южной
Азии этот показатель составляет менее 10 процентов. В некоторых странах уровни экспатриации превышают 50 процентов образованного населения.
Однако некоторые аналитики утверждают, что возможность
получения более высокой заработной платы за границей вдействительности привела к росту предложения медицинских
работников в регионе, даже если учитывать эмиграцию. Хотяявные издержки, связанные с миграцией квалифицированных
работников, по-прежнему являются предметом обсуждения,их рассмотрение создает необходимый контекст для оценки
выгод, сопряженных с денежными переводами.
Воздействие денежных переводовКак денежные переводы сказываются на Африке в целом? Дляначала рассмотрим их воздействие на бедность. Денежные
Рисунок 1Основные страны-получатели денежных
переводов в Африке
Наибольшие денежные переводы относительно размера
своей экономики получают Лесото и Кабо-Верде.
(Процентное отношение к ВВП)Лесото
Кабо-Верде
Гвинея-Бисау
Сенегал
ТогоУганда
Коморские О-ваСвазиленд
Маврикий
Кения
05переводы увеличивают средства домашних хозяйств, сглаживают потребление, обеспечивают оборотный капитал исоздают эффекты мультипликатора за счет увеличения расходов домашних хозяйств. Данные по Гане указывают на то,что переводы носят антициклический характер и со временем
помогают сгладить потребление и благосостояние домашних хозяйств, особенно крестьян, выращивающих зерновые
культуры, которые обычно являются наиболее ущемленной
социально-экономической группой. Денежные переводы побольшей части используются для финансирования потребления или расходуются на образование, здравоохранение ипитание. Перекрестные исследования развивающихся стран,как правило, подтверждают результаты таких локализованных обследований.
Взаимосвязь между денежными переводами и бедностьюне является однонаправленной. Бедность и сопряженное сней отсутствие экономических возможностей в известной
мере стимулируют эмиграцию и приток денежных переводов. Жители сенегальских деревень иногда складываются,чтобы оплатить расходы на миграцию своих самых квалифицированных молодых мужчин. Денежные переводы вданном случае представляют собой отдачу на эти совместные
инвестиции. Более бедные домашние хозяйства, среди членов
которых есть работники-мигранты, также чаще получают
стабильное дополнение к доходу из-за границы — еще однапричина, по которой более высокий уровень бедности может
быть связан с большим объемом денежных переводов.
Проведенный нами эмпирический анализ с использованием данных 233 обследований бедности в 76 развивающихся странах, включая 24 страны АЮС, подтверждает, чтоденежные переводы ведут к сокращению бедности: увеличение на 10 процентов отношения денежных переводов к ВВПсопровождается уменьшением чуть более чем на 1 процент
доли людей, живущих менее чем на 1 доллар в день, а также
глубины бедности (показателя, который измеряет, насколько
ниже уровня бедности средний доход малоимущих). Кроме
того, в результате анализа было обнаружено, что даже приучете воздействия бедности на денежные переводы в модели,где бедность и денежные переводы определяются одновременно и эндогенно, снижающий бедность эффект денежных
переводов сохраняется. Однако средний эффект воздействия
бедности на переводы чуть сильнее.
Что можно сказать о воздействии денежных переводов напотенциал долгосрочного экономического роста? Прямое
воздействие зависит от того, как домашние хозяйства
используют поступающие переводы, как миграция сказывается на предложении труда и объеме выпуска продукции
внутри страны, как домашние хозяйства-получатели реагируют на эти постоянные трансферты, а также от того, способствуют ли денежные переводы углублению финансового
рынка. Исследования, в которых рассматривается ответРисунок 2Меньше, но стабильнее
10

15

20

(Процентное отношение к экспортным поступлениям)Лесото
Кабо-Верде
Уганда
Коморские О-ваСенегал
Гвинея-Бисау
Бенин
Того
Буркина-Фасо
Кения
0
10
20
30
40

25

30

Потоки денежных переводов не столь высоки, как другие
финансовые потоки, но они меньше подвержены колебаниям.
(Приток в страны АЮС; в миллионах долларов, 1975–2004 годы)50

60

Источники: МВФ, «Ежегодник статистики платежного баланса» (2006 год); МВФ, базаданных издания «Перспективы развития мировой экономики» (2006 год); оценки
персонала Всемирного банка.
Примечание. Cтраны расставлены в порядке средней суммы притока денежных
переводов в 2000–2005 годах.

25 000
20 000
15 000
10 0005 000
0–5 000Помощь
Прямые инвестиции
Денежные
переводы
1975

80

85

90

95

2000

04

Источники: МВФ, «Ежегодник статистики платежного баланса» (2006 год); МВФ, базаданных Департамента стран Африки (2006 год); база данных Комитета содействия
развитию ОЭСР (2006 год).

Финансы & развитие июнь 200741

ное изменение предложения труда со стороны домашних
хозяйств-получателей, показывают, что денежные переводы
ведут к замедлению экономического роста. Однако исследования, которые связывают денежные переводы с инвестиционным каналом и согласно которым эти переводы либослужат заменой доступа к финансированию, либо улучшают
его, как правило, содержат вывод о том, что денежные переводы стимулируют экономический рост.
Мы исследовали косвенные последствия трансграничных
денежных трансфертов — их воздействие на финансовое
развитие. Поскольку переводы мигрантов предполагают
трансграничные потоки относительно скромных денежных
сумм, они позволяют домашним хозяйствам с низкими доходами получать доступ к формальным финансовым услугам,начиная чаще всего с финансовых продуктов для образования сбережений. Однако рост интереса к микрофинансовым
учреждениям в этом сегменте рынка расширяет возможности
использования денежных переводов в качестве залога лицами,которым нужен начальный капитал для открытия своего
малого предприятия и которые прежде не могли прибегнутьк услугам формального сектора. В случае стран АЮС отсутствие доступа к формальным финансовым услугам особенно
серьезно препятствует углублению финансового рынка.
Мы проанализировали воздействие денежных переводов на развитие финансового сектора в 44 странах Африки,используя усредненные данные за шесть пятилетних подпериодов, на которые был поделен период 1975–2004 годов.
Полученные результаты подтверждают вывод о том, чтоденежные переводы способствуют углублению финансового рынка в регионе, после того как в расчет были приняты
макроэкономические и институциональные переменные,которые обычно используются для объяснения финансового развития стран с низким уровнем дохода. Эти результаты остаются в силе даже с учетом возможности того, чтов странах с более развитыми финансовыми рынками объем
официально зарегистрированных денежных переводов, скорее всего, будет выше. Хотя в страны АЮС поступает лишьнебольшая часть денежных переводов, направляемых вразвивающиеся страны, полученная в нашем исследовании
оценка воздействия этих переводов на финансовое развитие
является сравнительно благоприятной относительно результатов других исследований, в которых использовались более
широкие выборки развивающихся стран.
Как сделать доступным перевод денег
через формальные каналы
Хотя денежные переводы могут облегчать выход домашних
хозяйств на формальные финансовые рынки, лишь небольшая их часть попадает в формальную систему. Высокие
комиссионные, назначаемые формальными поставщиками
услуг, служат сдерживающим фактором для бедных мигрантов, которые хотят посылать домой небольшие денежные
суммы. Даже если у мигрантов есть доступ к банкам, у получателя такого доступа может не быть. В итоге многие мигранты чаще прибегают к услугам импортеров/экспортеров,розничных магазинов и торговцев наличной валютой, которые не ведут учета своих операций. Доминирующую роль нарынке денежных переводов в ряде африканских стран играют
неформальные системы перевода денег, организованные пообразцу системы «хавала», принятой на Ближнем Востоке.
Неформальные поставщики предлагают свои услуги на таких
высоко ценимых клиентами условиях, как анонимность,минимальный объем требуемых документов и скорость.
Однако ввиду отсутствия надзора за такими рынками дальнейшее использование этих каналов получателями небольших денежных переводов является рискованным.
Стоимость перевода средств в страны АЮС через формальные каналы, особенно когда речь идет о малых суммах,42Финансы & развитие июнь 2007высока. Проведенное в Соединенном Королевстве обследование операторов денежных переводов (ОДП) показало, чтокомиссия за перевод денег между Соединенным Королевствоми Индией, где объем переводов велик, ниже, чем за переводы
между Соединенным Королевством и Африкой (см. рис. 3).
Рынок денежных переводов между развивающимися странами АЮС отличается особенно недостаточным уровнем
обслуживания со стороны учреждений организованного
сектора, а непомерно высокие комиссионные, которые ониназначают за свои услуги, серьезно подавляют спрос на этиуслуги. Проведенное в Южной Африке исследование показало, что сравнительные затраты на международный перевод суммы в 250 рандов ниже всего при передаче денег через
друга или водителя такси, а самые высокие — когда перевод
проходит через банк. Хотя цены на международные почтовые
переводы являются достаточно конкурентными, такие переводы проходят медленнее и являются менее надежными.
Еще одним сдерживающим фактором служит недостаточный уровень развития финансовой инфраструктуры.
Отсутствие в Южной Африке крупного ОДП, такого как
Western Union, еще больше ограничивает конкуренцию среди
участников формального рынка и повышает вероятность
того, что работники-мигранты будут использовать неформальные каналы для пересылки денег домой. После 11 сентября 2001 года контроль за международными денежными
переводами ужесточился, и в настоящее время многие банки
предъявляют более строгие требования к идентификации какфизических лиц, так и небольших ОДП. В Южной Африке
правом переводить средства обладают только уполномоченные дилеры, которые должны иметь банковскую лицензию ивложить средства в создание у себя дорогостоящей системы
отчетности, предусмотренной нормами валютного контроля.
Эти правила еще больше повышают фактические затраты итем самым создают отрицательные стимулы для перевода
денег через формальные каналы. Если ставится цель предотвратить отмывание денег и финансирование террористической деятельности, избежать этих затрат нельзя, однако
существует определенная возможность выбора того, в какой
степени они перекладываются на клиентов.
Более того, учитывая наличие избыточной ликвидности убольшинства банков стран АЮС, эти банки испытывают слабый интерес к рынку небольших денежных переводов. По мнению большинства аналитиков, у банков имеются значительные
неиспользованные возможности снизить транзакционные
издержки, связанные с денежными переводами, особенно в случае перевода небольших сумм, посылаемых бедными мигрантами. Реформы финансового сектора, позволяющие решить
одну или все структурные проблемы в странах, являющихся

Рисунок 3Запретительные комиссионные
Из-за высоких комиссионных, взимаемых с денежных
переводов из Соединенного Королевства, мигранты
предпочитают пользоваться неформальными каналами,а не услугами Western Union.
(Процент переводов)
16
14
12
10
8
6
4
2
0
100 фунтов стерлингов

ГанаНигерия

Кения
Индия

500 фунтов стерлингов

Источник: Соединенное Королевство, Департамент по международному развитию
(2006 год).
Примечание. Комиссионные могут меняться при изменении обменного курса,и поэтому приводимые цифры следует рассматривать только как ориентировочные.

получателями и отправителями средств, вероятно, тоже приведут к снижению затрат на денежные переводы. Принятыев Уганде меры, позволившие резидентам открывать счета виностранной валюте, в начале 1990 х годов вызвали резкий
скачок объема частных переводов. В качестве других мер, позволяющих снизить затраты, предлагалось согласовать нормативные положения разных стран в отношении денежных
переводов и обеспечить вмешательство регулирующих органов, если комиссионные непомерно высоки.
Рост спроса на услуги по осуществлению денежных переводов в странах с хорошо развитыми финансовыми рынками,например, в Соединенных Штатах, привлек внимание крупных коммерческих банков, таких как Citizens Bank и Wells Fargo.
Эти банки рассматривают услуги по осуществлению денежных переводов как способ привлечь интерес значительного
числа людей, не охваченных банковскими услугами, к своим
более традиционным финансовым продуктам. Заключив
соглашение с двумя банками в Кабо-Верде, Citizens Bank предлагает мигрантам из этой страны возможность осуществлять
денежные переводы дешевле, чем через Western Union. За тригода функционирования этой программы Citizens Bank удалось сделать своими клиентами более 1000 мигрантов, которые прежде не пользовались банковскими услугами. Однако
большинство подобных программ требует, чтобы мигранты
открывали банковский счет, поэтому они вряд ли ориентированы на рабочих, не имеющих документов.
Среди всех поставщиков услуг в формальном секторе именно
небольшие банки и микрофинансовые учреждения наиболее широко осваивают неиспользованный потенциал данного
рынка. Микрофинансовые учреждения хорошо приспособленык тому, чтобы удовлетворять потребности обычного домашнего хозяйства-получателя переводов. В то же время они рассматривают денежные переводы как своевременное вливание
капитала, позволяющее преодолеть операционные проблемы,которые испытывает в настоящее время данный сектор. Встранах с давней историей миграции некоторые небольшие
банки адаптировались к потребностям сообщества мигрантов.
Например, шахтерский банк Theba Bank предлагает дешевые
денежные переводы из Южной Африки семьям, имеющим
банковские счета в Мозамбике и Свазиленде. Международная
сеть денежных переводов, представляющая собой объединение
примерно 200 кредитных союзов, которые по низким ценам
оказывают услуги по переводу денег в 40 странах Азии, Африки,Европы и Латинской Америки, не требует, чтобы у семьи-получателя перевода был счет.
Внедрение новых технологий также приводит к снижению
затрат на перевод средств. Недавние крупные достижения втехнологии кодирования информации, передаваемой по сотовым телефонам, облегчили осуществление быстрых и дешевых
денежных переводов между странами-членами ОЭСР и столь
разными странами-получателями, как Филиппины и Замбия,позволяя клиентам избегать более высоких комиссионных иболее длительного ожидания, характерных для услуг ОДП ибанков. Недавно телефонные операторы, имеющие сети в более
чем 100 странах, объявили о том, что они смогут предоставить
своим клиентам возможность посылать деньги домой как простые текстовые сообщения. Если у домашних хозяйств-получателей нет банковского счета, перечисленная сумма может
быть преобразована в предоплаченную дебетовую карту, которая может напрямую использоваться для совершения покупок. Наиболее действенным образом и с наибольшей выгодой
финансовые учреждения могут применять эти технические
новшества там, где сети розничных банковских услуг развиты
слабее всего. Недавно южноафриканский банк First Rand Bankприобрел компанию Celpay — поставщика банковских услуг
через сотовые телефоны, который ведет операции в Замбии иДемократической Республике Конго.

Больше пользы от денежных переводов
Интеграция домашних хозяйств-получателей переводов вформальный финансовый сектор — это лишь первый шагна пути более эффективного использования денежных переводов. Согласно результатам обследований по отдельным
странам, домашние хозяйства обычно расходуют значительную часть получаемых ими денежных переводов, но ихсклонность к сбережению может составлять до 40 процентов.
Задача органов экономической политики — направить этисбережения на производительное использование.
Большинство исследований указывает на то, что значительная часть денежных переводов используется на развитие
человеческого капитала, долгосрочные выгоды которого очевидны, или на потребление. Строительство больших домовдля рабочих-мигрантов в Западной Африке придало импульс
развитию местной деловой активности за счет эффектов
мультипликатора. В Мексике государственное финансовое
учреждение Sociedad Hipotecaria Federal предоставляет долгосрочное финансирование и частичное ипотечное страхование мексиканским учреждениям ипотечного кредита,которые выдают эмигрантам выраженные в песо займы длястроительства домов в Мексике. Эта схема одновременно
стимулирует денежные переводы и их производительное
использование. Из-за недостаточного развития финансовой
инфраструктуры в Африке внедрение там подобных схемможет оказаться более сложной задачей, однако они могут
вызвать устойчивый бум жилищного строительства, который окажет положительное вторичное воздействие на реальный и финансовый секторы экономики.
Банки стран АЮС могут содействовать инвестициям,финансируемым за счет денежных переводов, путем предоставления домашним хозяйствам-получателям переводов
пакетов финансовых услуг, объединяющих, например, сберегательные продукты и предпринимательские кредиты. Внастоящее время на этом рынке доминирующее положение
занимают специализированные ОДП, такие как «Western
Union», которые вряд ли будут предлагать своим клиентам
побочные финансовые продукты. Банки также могли быизучить возможность использования потока денежных переводов в качестве залога при выдаче небольших предпринимательских кредитов.
Вывод заключается в том, что денежные переводы не могут
заменить непрерывной работы, направленной на экономическое развитие и организуемой самой страной. Более того,широкомасштабная миграция может нанести ущерб внутренним рынкам труда в определенных секторах, особенно
если из страны уезжают в основном квалифицированные
работники. Крупные и растущие потоки денежных переводов
также требуют от органов экономической политики постоянной готовности к преодолению потенциальных проблем,связанных с эффектом голландского синдрома, который
может сказаться на реальном обменном курсе. Тем не менее
денежные переводы мигрантов могут способствовать смягчению текущих бюджетных ограничений получающих ихдомашних хозяйств. В развивающихся странах в целом ихобъем превышает совокупный объем помощи на цели развития, и они оказывают более непосредственное влияниена бедность. А обширный неосвоенный рынок денежных
переводов открывает перед держателями мелких сбережений
возможность начать свое вхождение в формальный финансовый сектор. ■Санджив Гупта — старший советник Департаментапо бюджетным вопросам МВФ, Катрин Патилло — старший экономист Департамента стран Африки МВФ, Смита
Ваг — руководитель проекта в том же департаменте.

Финансы & развитие июнь 200743

Связь между Африкойи Азией
Расширение доступа к рынкам Азии может привести к резкому
увеличению экспорта из Африки, но для извлечения всех экономических
выгод страны Африки должны провести собственные реформы
Гарри Бродман

Нстепени это объясняется особыми условиями континента:АБЛЮДАЕМОЕ в последнее время значительное
много небольших стран, не имеющих выхода к морю, ирасширение торговых связей между развивающивысокая географическая сегментация (см. вставку). На долюмися странами Африки и Азии является отражемировой торговли приходилось 16 процентов глобального
нием резкого роста торговли между странами Юга.
выпуска продукции в 1991 году и 20 процентов в 2004 году.
Эти торговые потоки вызваны динамичным ростом среднего
Однако доля Африки на экспортных рынках неуклонно
класса в Китае и Индии, азиатских экономических гигантах
понижалась на протяжении последних шести десятилетийс формирующимся рынком, чьи потребности в сырьевых
(Broadman, 2007).
товарах из Африки повышаются, а также ускорением эконоЗа период с 1999 года цены на основные виды сырьевого
мического роста в странах Африки к югу от Сахары (АЮС), вэкспорта стран Африки заметно повысились. Это повышерезультате которого увеличивается спрос на продукцию обрание цен во многом было вызвано быстрым экономичесбатывающей промышленности стран Азии.
ким ростом в развивающихся странах Азии, особенно вЭти тенденции ведут к формированию торговли, которая
Китае и Индии. Одновременно повышался спрос среднего
качественно отличается от торговли Африки с Европейским
класса этих азиатских стран на продукцию обрабатываюсоюзом (ЕС) и Соединенными Штатами в форме традиционщей промышленности. Эта динамика спроса создает широной торговли между Севером и Югом, торговые потоки в котокие возможности для африканских фирм по увеличению ирой стимулируются главным образом преференциальными
торговыми режимами. Два развивающихся
региона Юга усиливают и дополняют друг друга
таким образом, что наблюдаемые торговые отноЭкономическая фортуна в зависимости от географии
шения, вероятно, будут устойчивыми.
Регион Африки к югу от Сахары составляет группа разнородных странС усилением интеграции глобального рынкас разной экономикой, населением, площадью и ВВП на душу в пределах отв действие вступают многочисленные фак200 до 7000 долл. США. Одна треть стран мира, экономика которых зависит
торы, от которых зависит экономическое блаот природных ресурсов, находится в Африке.
гополучие миллионов людей, проживающих вВ регионе расположены 45 малых стран и 2 региональные державы (Южная
странах Африки к югу от Сахары. В настоящей
Африка и Нигерия), на долю которых в общей сложности приходится 55 простатье рассматривается эволюция торговли
центов экономической деятельности на континенте. Тем не менее 18 стран,между странами Африки и Азии и ее значениена долю которых приходится 36 процентов населения Африки, на протяжении последнего десятилетия имели устойчивый экономический рост. Еще 14для экономического развития, торговых отношестран, на долю которых приходится одна пятая населения Африки, в последний и политики. В ней также обсуждается то, какнее десятилетие имели низкий или отрицательный рост ВВП на душу населестраны Африки могут создать возможности дляния, и многие из них были затронуты конфликтами. В их числе были Бурунди,извлечения долгосрочных экономических выгод.
Африка в глобальном контекстеЗа последние десять лет многие страны АЮСдобились существенного экономического
прогресса. В 1996–2005 годах 34 процента
населения континента проживало в странах, в которых темпы экономического роста
составляли не менее 4,5 процента — причем это не были нефтедобывающие страны.
Удивительно мало кто знает о том, что сформировалась уже целая группа успешно развивающихся стран Африки, не являющихся
производителями нефти.
Тем не менее достижения стран АЮС в oбласти
торговли остаются невысокими — в немалой
36Финансы & развитие июнь 2007Демократическая Республика Конго и Эритрея.
Африка также является уникальной с точки зрения своей физической идемографической географии. Она имеет наиболее число стран на единицу
территории среди всех развивающихся регионов, и каждая страна в среднем
граничит еще с четырьмя странами. Значительная часть населения Африки
проживает в странах с неблагоприятными географическими и экономическими условиями для развития. Около 40 процентов населения проживает в странах, не имеющих выхода к морю, в сравнении с 23 процентамив Восточной Европе и бывшем Советском Союзе. Более того, низкая плотность населения усугубляется высокой стоимостью внутреннего транспорта,которая, по оценкам, почти в два раза превышает стоимость внутреннего
транспорта в других развивающихся регионах. Таким образом, эти страны,за исключением Южной Африки и Нигерии, имеют узкие и недостаточно
емкие рынки. В результате таких условий стоимость ведения торговли вАфрике является высокой.

диверсификации экспорта. Появляются также возможностидля африканских предпринимателей создавать большую
стоимость на местах путем дополнительной обработки
товаров перед экспортом.

Рисунок 1Структура торговли между Азией и АфрикойВ последние 15 лет торговые потоки между Африкой и Азией быстро росли, отражая расширение торговли между странами Юга.
Изменение долей. В 1990-1995 годах экспорт из Африки вАзию вырос на 15 процентов, а за последние пять лет — на
20 процентов, причем рост экспорта стран Африки в Азиюопережал его рост во все остальные регионы (см. рис. 1).
Азия в настоящее время занимает третье место в экспортной
торговле Африки, следуя за ЕС и Соединенными Штатами.
Импорт в страны Африки из Азии также вырос, но в меньшей степени, чем экспорт (см. рис 2).
Формирующаяся взаимодополняемость стран. На продукцию обрабатывающей промышленности приходится
только 20 процентов всего экспорта Африки, и структура
экспорта стран Африки в Азию соответствует данной глобальной структуре. На сырьевые товары приходится 86 процентов экспорта стран АЮС в Азию, а 80 процентов ихимпорта из Азии составляет продукция обрабатывающей
промышленности. Однако происходят процессы, которые
указывают на растущую взаимодополняемость континентов.
Страны Африки могут поставлять обработанные материалыв страны Азии, в которых происходит рост промышленногои потребительского потребления. Увеличение населения
Китая и Индии, имеющего более высокий доход, стимулирует
закупки в Африке, например, обработанных продовольственных товаров и туристических услуг. В то же время страны
Африки импортируют продукцию обрабатывающей промышленности Азии — потребительские товары и товары
производственного назначения для обрабатывающей промышленности, в которой также начинается рост.
Роль Китая и Индии. Китай и Индия, две из наиболее
динамично развивающихся стран в мире, удвоили свои годовые темпы роста экспорта из стран Африки в период между
1990–1994 годами и 1999–2004 годами (см. рис. 3). Ведущая
роль этих стран — в особенности Китая — также распространяется на импорт в страны Африки (см. рис. 4).
Страны Африки экспортируют главным образом нефтепродукты и сырье в Китай и полезные ископаемые, кроме нефти,в Индию. Их экспорт нефти и природного газа в Китай составляет более 62 процентов их общего экспорта в эту страну, закоторым следует экспорт руды и металлов (17 процентов) исельскохозяйственного сырья (7 процентов). В экспорте стран
Африки в Индию также преобладают природные ресурсы:руда и металлы составляют 61 процент, а сельскохозяйственное сырье — 19 процентов.
Из Китая и Индии страны Африки импортируют товарыс большей добавленной стоимостью — в основном текстильи одежду, электротехнику и оборудование, а также такие
потребительские товары, как медикаменты, косметику иэлектрические батареи. На продукцию обрабатывающей промышленности приходится 87 процентов импорта из Китая.

(Темпы роста экспорта Африкипо регионам назначения, в процентах)30Политика «у границы»В последние годы вопросы улучшения доступа к рынкамдля стран с низким уровнем дохода находятся во главе углаторговых переговоров, особенно в рамках многостороннего
Дохского раунда, а также двусторонних и региональных форумов. Снижение многосторонних тарифных и нетарифных препятствий в промышленно развитых странах для продукции изстран Африки должно привести к существенному увеличениюих экспорта. Однако страны Африки сталкиваются с такими
препятствиями и в странах Юга, в том числе в развивающихся
странах Азии. Кроме того, некоторые страны Африки самиимеют высокие тарифные и нетарифные препятствия, которые

Азия доминирует
Экспорт Африки во все страны вырос, но самый большой
прирост приходится на страны Азии.

24
18
12
6
0
ЕС

США Азия Африка

1990–95(Доля экспорта Африкипо регионам назначения, в процентах)
60
50
40
30
20
10
0
ЕС
США Азия Африка
1990

2000–052005

Источник. Broadman (2007).
Примечание. Темпы роста являются простым средним годовых темпов ростав каждый период. Регион Азии включает Афганистан, Бангладеш, Бутан, Вьетнам,Индию, Индонезию, Камбоджу, Китай (включая САР Гонконг и Макао), Корейскую
Народно-Демократическую Республику, Лаосскую НДР, Мальдивские Острова,Монголию, Мьянму, Непал, Пакистан, Республику Корея, Сингапур, Таиланд,провинцию Китая Тайвань, Филиппины, Шри-Ланку и Японию.

Рисунок 2Растущая доляВ последние пять лет импорт стран Африки из Азии росбыстрее, чем из других регионов.
(Средн. годовые темпы роста товарного (Доля импорта стран Африки
импорта стран Африки по странам/по странам/регионам
регионам происхождения, в процентах) происхождения, в процентах)
20
70

16
12
8
4
0

ЕС

США

1990–95

Азия Африка
2000–05

60
50
40
30
20
10
0

ЕС

США

Азия Африка

1990

2005

Источник: Broadman (2007).
Примечание. Темпы роста являются простым средним годовых темпов роста в каждый
период.

ограничивают торговые потоки и в некоторых случаях особо
препятствуют экспорту из других стран Африки.
Хотя тарифы стран Азии постепенно снижаются для экспорта из Африки, эта тенденция является слабой, особеннодля наименее развитых стран (НРС). В случае некоторых
конкретных групп товаров тарифы стран Азии являются
более высокими для НРС Африки, чем для других стран. Наэти группы товаров — непродовольственное сырье и продукты питания и живые животные — приходится две трети
всего экспорта НРС Африки в страны Азии.
Последние сведения указывают на то, что при прочих равных условиях высокие ставки тарифов стран Азии для некоторой продукции из стран Африки, возможно, препятствуютих экспорту в Азию. Особое беспокойство вызывают высокие
тарифы в Индии на сельскохозяйственную продукцию, таккак они затрагивают товары, в области производства которых страны Африки обладают потенциалом для роста. Китай
представляет собой относительно либерализованный рынок снулевыми или почти нулевыми ставками тарифов для 45 процентов импорта. Китай планирует еще больше снизить своитарифы, а также сузить разброс тарифов к концу 2007 года.
С точки зрения перспектив развития экспорта из Африкив данный регион особые проблемы вызывает структура некоторых тарифов стран Азии. Более высокие тарифы действуютв отношении продукции, подвергшейся большей переработке,в целях удержать на внутреннем рынке операции, обеспечиФинансы & развитие июнь 200737Рисунок 3Динамичный дуэтЭкспорт стран Африки в Китай и Индию резко возрос, и на эти динамично развивающиеся страны приходится половина
экспорта Африки в Азию.
(Экспорт Африки, в миллионах долларов США)16 000Китай
14 000Япония
12 000КореяИндия
10 000АСЕАН-51
8 000
6 000
4 000
2 000
0
1990 92 94 96 98 2000 02(Среднегодовые темпы роста товарного экспортаиз Африки в Азию, в процентах)60
1990–9450
1999–2004
40
30

Остальные
страны Азии
51%

20
10
04

0

(Экспорт Африки, 2004 год)

Китай
40%
Индия
9%

Китай

Индия

Остальные
страны АзииИсточник: Broadman (2007).
1Индонезия, Малайзия, Сингапур, Таиланд и Филиппины.

вающие большую добавленную стоимость, и более низкие
тарифы применяются к имеющемуся на месте сырью, чтосоздает стимулы для внутренней промышленности приобретать дешевые средства производства за границей и перерабатывать их внутри страны. Каскадная структура тарифных
ставок, соответствующих уровням переработки, именуется
«эскалацией тарифов» и препятствует переработке в Африке
продукции, экспортируемой в Азию. В качестве типичного
примера можно привести индийскую фирму по производству
орехов кешью в Танзании, которая пытается экспортироватьв Индию обжаренные, а не сырые орехи. Этого сделать не удается, так как Индия применяет более высокие тарифы к обработанным, чем к сырым орехам.
В случае отдельных видов продукции, такой как хлопчатобумажная пряжа, производители в странах Африки не могут
воспользоваться низкими тарифами на азиатских рынках, так как они не имеют необходимых производственных
мощностей. Другим примером служат бобы какао. Китай
несколько сокращает свой импорт сырых бобов какао и всебольше импортирует переработанную продукцию из бобов
какао, такую как какао порошок, какао пасту и шоколад.
Однако экспорт бобов какао из Африки в Китай доминируетнад экспортом какао порошка и шоколада. Китай применяетк готовому шоколаду тариф всего в 9 процентов, который
мало отличается от пошлины в размере 8 процентов, взимаемой им с бобов какао. Но даже при относительно низком
тарифе для шоколада страны Африки имеют мало возможностей попасть на рынок шоколада Китая, так как они необладают потенциалом для производства высококачественного шоколада.
Политика «позади границы»Хотя можно привести убедительные доводы в пользу устранения возрастающих (и других) тарифных препятствий, чтобы
позволить африканским экспортерам выйти на рынки Азии,такие реформы не могут подменить собой реформы «позади
границы» на внутренних рынках Африки. Эти реформы
включают снижение внутренних препятствий созданию изакрытию компаний и создание учреждений, которые способствуют энергичной конкуренции внутри страны; введение эффективных стимулов и дисциплины для обеспечения
надежного управления; и проведение политики, обеспечивающей большую гибкость внутренних рынков труда и капитала.
Более того, устранение тарифных препятствий не приведет красширению торговли, если африканские страны не смогут
производить товары, обеспечивая эффективность затрат, ивыявлять области спроса.
Хотя африканский экспорт в Азию в целом не отличается значительной товарной диверсификацией, природные
38Финансы & развитие июнь 2007факторы производства, которыми богаты страны Африки,дополняют факторы производства Китая и Индии: страны
Африки с их богатыми природными ресурсами обладают
естественным сравнительным преимуществом при производстве сырья, включая энергоносители. Китай и Индия,богатые квалифицированными людскими ресурсами, обладают сравнительным преимуществом в производстве обработанной продукции.
Однако отмечается три признака, указывающие на положительные сдвиги в этой взаимодополняемости. Эти сдвиги
могут быть усилены внутренними реформами в Африке.
Первый связан с перспективами создания добавленной стоимости путем переработки на экспорт природных ресурсов.
Уже имеются свидетельства, указывающие на то, что Китайи Индия импортируют переработанные природные ресурсы.
Страны Африки могут увеличить свой экспорт обработанной
продукции в Китай и Индию на основе существующего экспорта сырья. Однако рост всегда ограничивается горизонтальной диверсификацией. Страны Африки не хотят оставаться
«сырьевой корзиной» других стран и надеются добиться
динамичного прироста эффективности путем извлечения
стоимости из природных ресурсов, которыми они богаты. Этиресурсы должны позволить странам Африки начать деятельность, создающую прибавочную стоимость. Хотя они попрежнему ограничиваются небольшим числом стран, такихкак Нигерия и Южная Африка, переработанные природные
ресурсы, такие как алюминий, чугун и сталь, фигурируют вчисле основных товаров экспорта Африки в Китай и Индию.
Вторым признаком является перспектива более широкого
участия в глобальных цепочках создания стоимости. Новые
свидетельства указывают на то, что растет вертикальная взаимодополняемость вдоль цепочек создания стоимости между
Африкой и Китаем и Индией. Например, среди 20 ведущих статей экспорта и импорта между Африкой и Китаеми Индией очевидная взаимодополняемость существует
вдоль цепочки создания стоимости хлопок-текстиль-одежда.
Страны Западной Африки поставляют сырье (хлопок)в Китай и Индию, которые поставляют промежуточную
продукцию (ткани) производителям одежды в Маврикии,Нигерии, Южной Африке и других странах АЮС. Новые
исследования конкретных примеров предпринимательства
показывают, что африканские производители могли бы участвовать в глобальной торговой системе в области одежды.
Третьим признаком служат различия между странами
Африки и потенциальные выгоды региональной интеграции. Южная Африка превратилась в региональный центр
промышленного и коммерческого развития в АЮС и за егопределами. Технологическая взаимодополняемость Южной
Африки и Китая и Индии создает возможности для расшире-Рисунок 4Китайская карта
Импорт стран Африки из Китая резко увеличился: Китай стал крупнейшим поставщиком товаров в страны Африки.
(Импорт Африки, в миллионах долларов США)12 000КитайИндия
10 000Япония
АСЕАН-51
Корея
8 000
6 000

(Средний товарный импорт из Китая и Индии,в миллионах долларов США)12 0002002
10 000
2003
8 000
2004
6 000

4 000

4 000

2 000

2 000

0

0
1990

92

94

96

98

2000 0204(Импорт стран Африки)2АСЕАН-51
17%

Корея
17%
Япония
17%

Китай

Китай
36%

Индия
13%

Индия

Источник: Broadman (2007).
1Индонезия, Малайзия, Сингапур, Таиланд и Филиппины.
2Импорт основан на данных партнеров об экспорте, за исключением данных за 2002 год по Таиланду, которые основаны на данных стран Африки об экспорте.

ния торговли внутри секторов производства. Благодаря региональной интеграции нарождающаяся внутриотраслевая
взаимодополняемость промышленных лидеров Африки иКитая и Индии может привести к получению больших выгодна субрегиональных рынках посредством дальнейшей интеграции как вверх, так и вниз по цепи.
Африка может воспользоваться быстрым ростом рынков вКитае и Индии, с тем чтобы достичь экономического развития на широкой основе. Для этого ей необходимо определить,как ей создать благоприятные условия для более широкого
участия в создании добавленной стоимости в области природных ресурсов и в других секторах и как ей принять более
эффективное участие в глобальной цепи поставок. Ключомк участию в цепи поставок является привлечение прямых
иностранных инвестиций (ПИИ).

обрабатывающую промышленность, а также в природные
ресурсы Африки, включая нефтяной сектор (например, вСудане). В 1995–2004 годах на Африку пришлось 16 процентов ПИИ Индии на общую сумму в 2,6 млрд долл. США. Как иКитай, Индия в первую очередь стремится закрепить за собой
энергоносители и другие природные ресурсы стран Африкидля обеспечения своего динамичного экономического роста.
В Восточной и Южной Африке иммигранты из Индии, поддерживающие деловые связи с Индией и хорошо знающие
Африку, сыграли важную роль в привлечении новых инвестиций в страны континента. Это особенно касается последних лет,так как Индия изобилует валютными резервами, а правительство отменило регулирование и контроль, разрешив фирмам
вести операции за границей и сняв ограничение в 100 млн долл.
США для иностранных инвестиций индийских фирм.

Структура ПИИ из Азии в Африку
Значительная доля ПИИ в страны АЮС направляется внефтяной сектор. За последние 15 лет 70 процентов ПИИ былоинвестировано в пять из семи африканских стран-экспортеров нефти и Южную Африку, которая привлекает наиболее
динамичные ПИИ среди стран Африки, в том числе в финансовый сектор после его либерализации в середине 1990-х годов.
Несмотря на то что 50–80 процентов ПИИ в большинстве
стран Африки направляется в сферу добычи природных
ресурсов, некоторым странам все больше удается привлекатьПИИ в телекоммуникации, переработку продовольствия,туризм, строительство, электроэнергетику, розничную торговлю, легкую промышленность и сектор транспортного оборудования. Это новое явление, в авангарде которого находятся
инвесторы из Азии, особенно Китая и Индии.
На долю ПИИ Китая в Африку приходится небольшая
часть всего портфеля ПИИ Китая, хотя Африка находится навтором месте после Азии как регион назначения ПИИ Китая.
Китай имеет экономические и политические связи с региономсо времен холодной войны и играет активную роль в инвестициях в инфраструктурные проекты. В глобальных масштабах
75 процентов ПИИ Китая направляется в обслуживающие
сектора, включая строительство и деловую активность, хотязначительная доля в последнее время направляется в богатые
нефтью страны. В 2002 году власти Китая выдали разрешения
585 китайским предприятиям на осуществление инвестицийв странах Африки, что составляет 8 процентов от всех выданных разрешений. Что касается числа одобренных инвестиций, то для Южной Африки было выдано 98 разрешенийна общую сумму в 119 млн долл. США. В настоящее время вАфрике работает 700 китайских предприятий.
Индия присутствовала в Африке на протяжении десятилетий, и ее ПИИ в основном направляются в сферу услуг иАфриканская стратегия
Экспорт стран Африки в Азию еще не внес существенного
вклада в устойчивую широкую диверсификацию экспорта
стран АЮС как в отношении торговых партнеров, так и вплане продукции, включая создание большей добавленной
стоимости посредством переработки. Даже несмотря на точто бум экспорта природных ресурсов в Китай и Индию обеспечивает краткосрочные выгоды, странам Африки требуется
выработка стратегий, которые позволили бы воспользоваться
текущим сильным ростом экспорта, чтобы создать возможности для получения долгосрочных экономических выгод.
Дальнейшие реформы в торговой политике «у границы», такие как понижение эскалирующих тарифов
стран Азии или согласование и консолидация накладывающихся друг на друга региональных торговых соглашений стран Африки, безусловно, облегчат экспорт изстран Африки в Азию и другие регионы. Однако не меньшее — если не большее — значение, по-видимому, имеет
решительное устранение внутренних препятствий в странах Африки. Действительно, для того чтобы страны Африки
смогли добиться более высокой глобальной экономической
эффективности своих отношений со странами Азии и других регионов, им потребуется сделать значительно большее,чем просто либерализовать свою торговую политику. ■Гарри Бродман — экономический советник Всемирного
банка по африканскому региону. Эта статья основанана его новой книге «Africa’s Silk Road: China and India’s New
Economic Frontier» (2007) («Шелковый путь Африки: новый
экономический рубеж Китая и Индии»), опубликованной
Всемирным банком.
Финансы & развитие июнь 2007

39

Бум

экспортаиз Китая
Динамичный рост экспорта связанс резким увеличением производства
электроники и механизмов
Мэри Амити и Каролин Фройнд

ЗЗа последние 15 лет объем экспорта из Китая
увеличился более чем в десять раз, что значительно
превышает трехкратный рост мировой торговли,произошедший за тот же период. В результате Китай
в 2004 году обогнал Японию — третьего крупнейшего экс­портера в мире, отставая только от Германии и Соединенных
Штатов. Не удивительно, что этот рост привлекает большое
внимание средств массовой информации, научных кругов иразработчиков экономической политики. Понимание дви­жущих сил этого роста может помочь в определении того,как Китай и другие страны могли бы извлечь из него выго­ду. Кроме того, страны, мечтающие повторить успех Китая,могли бы извлечь ценные для себя уроки.
Каким образом Китаю удалось достичь столь фено­менального роста экспорта? В недавних исследованиях
подчеркиваются уровень сложности экспортируемой импродукции, диверсифицированная структура товаров и уве­личение выпуска новых разновидностей изделий. Уровень
сложности продукции может быть важен, если он обеспе­чивает более высокие темпы роста производительности.
Диверсификация может способствовать росту путем суже­ния воздействия шоков до определенных секторов и облег­чения поиска новых возможностей для экспорта. Экспорт
новой продукции может обеспечивать быстрый рост экс­порта при меньшем понижательном давлении на экспорт­ные цены.
Пытаясь лучше понять эти механизмы, недавно мы про­вели исследование, в котором было применено несколько
38Финансы & развитие сентябрь 2007Доля бытовой электротехники в экспорте Китая возросла за период с 1992 года.

новых способов разложения роста экспорта. Полученные
нами результаты показывают, что, несмотря на значительное
сокращение доли экспорта сельскохозяйственной продук­ции, одежды и текстиля и увеличение доли экспорта электро­ники и машинного оборудования, общая структура экспорта
Китая стала более специализированной, а не более диверси­фицированной. Кроме того, растущий уровень сложности
экспортируемой Китаем продукции во многом объясняется
торговлей в целях переработки — практикой сборки бес­пошлинно ввозимых промежуточных вводимых ресурсов.
Перераспределение между секторамиВ качестве первого шага мы сопоставили экспортный сек­тор Китая в 1992 и 2005 годах, изучив изменение структуры егоэкспорта. Мы обнаружили, что за период с 1992 года она пре­терпела существенные изменения. Произошло значительное
уменьшение доли сельскохозяйственной продукции и низ­Рисунок 1На пути к экспорту электроникиЗа период с 1992 по 2005 год в структуре экспорта
продукции обрабатывающей промышленности Китая
увеличилась доля высокотехнологичных товаров.
(В процентах от экспорта продукции обрабатывающей промышленности)
30
1992
2005
20

10

а
еж
д
Од

Ра
Об
зл
увь
обр ичныеапро бат издмы ыва елишл ю щ яенн ей
ост
и
Ме
тал
Пр
лы
ом
ы
ме шленхан ныизм еыКобо онтруд орс
Телова кое
еко
ние
мм
уни
кац
ии
Эл
ект
ме ронхан ны
изм е
ы

0
ль

Повышение уровня сложности
продукции
Означает ли этот отход от текстиля иодежды в пользу электроники и телеком­муникаций, что экспортируемая Китаем
продукция обрабатывающей промыш­ленности требует больших затрат ква­лифицированной рабочей силы? В по­следние годы в нескольких исследова­ниях (Rodrik, 2006; Schott, 2006) был судивлением отмечен уровень сложнос­ти экспортируемой Китаем продукции,что позволило предположить, что экс­порт Китая в большей мере напоминает
экспорт промышленно развитых стран,чем можно было бы ожидать, учитывая
уровень доходов Китая. Исходя из уров­ня сложности экспортируемой Китаем
продукции в сочетании с устойчивым
ростом доходов страны Родрик прихо­дит к выводу о том, что то, что страна
экспортирует, имеет значение для ее бу­дущего экономического роста. Идея со­стоит в том, что производство товаров,требующих высокой производительнос­ти, более благоприятно сказывается наэкономическом росте, чем производство
других товаров — компьютерные чипылучше картофельных чипсов.
Чтобы определить, увеличился ли запоследние 15 лет уровень затрат квали­фицированной рабочей силы на произ­водство экспортируемых Китаем товаров, мы сопоставили
долю экспортируемой продукции, требующей затрат средне- ивысококвалифицированной рабочей силы и определяемой какпродукция, находящаяся над 20 нижними процентами с точки
зрения интенсивности затрат квалифицированной рабочей
силы. Поскольку данные об уровне квалификации рабочей
силы по отраслям в Китае отсутствовали, мы взяли за основу
информацию об интенсивности затрат квалифицированной
рабочей в Индонезии — другой стране с формирующимся
рынком, которая, вероятно, находится на сопоставимом тех­нологическом уровне. (Мы также использовали данные СШАоб интенсивности затрат квалифицированной рабочей силы,и полученные результаты были почти идентичными.) Мыобнаружили, что в 1992 году 45 процентов экспорта состав­ляла такая продукция, требующая затрат средне- и высо­коквалифицированной рабочей силы, но к 2005 году долясоответствующих отраслей в экспорте возросла до 68 процен­тов (см. ис. 2, левые шкалы).

Но учитывая высокую долю торговли продукцией на пере­работку в Китае, увеличение затрат квалифицированной рабо­чей силы на производство экспортируемой Китаем продукции
может объясняться тем, что Китай импортирует промежуточ­ные вводимые ресурсы с высоким содержанием компонен­тов, требующих затрат квалифицированной рабочей силы,которые затем используются для сборки товаров на экспорт.
Действительно, если исключить торговлю продукцией напереработку (см.рис. 2, правые шкалы), рост доли в торговле
отраслей со средне- и высококвалифицированной рабочей
силой оказывается значительно меньшим. Этот результат ещеболее четко проявляется в случае отраслей с высококвалифи­цированной рабочей силой: на торговлю продукцией на пере­работку приходится весь прирост доли в торговле отраслей свысококвалифицированной рабочей силой.
Мы также проанализировали изменения в струк­Author:Amiti — Chart1туреимпортируемых
Китаем
вводимых ресурсов, чтобы
Date: 7/26/07
определить,приходится ли повышение доли компонен­тов,Proof:требующих
затрат квалифицированной рабочей
1
силы, в экспортируемой продукции обрабатывающей про­

Тек
сти

косложных изделий обрабатывающей
промышленности, таких как текстиль иодежда, и увеличение доли высокослож­ных изделий, таких как бытовая электро­ника, приборы и компьютеры.
Продолжив разбивку, мы обратили
внимание на изменения, произошед­шие внутри обрабатывающей отрасли.
В частности, мы проанализировали то,как изменились доли участия в торговле
всех крупных секторов, которые обеспе­чивают приблизительно 70 процентов
экспорта продукции обрабатывающей
промышленности Китая. Мы обнару­жили, что произошел заметный отходот текстиля, одежды, обуви и игрушек впользу конторского оборудования, элект­ронных машин, телекоммуникаций и(см. рис. 1).

Author:Amiti—Китая,ChartИсточник:таможня
Пекин.2
Примечание. Сектор определяется как крупный, если доля сектора в общей торговле
Date:
7/30/07превышала 3 процента в 1992 и/или 2005 годах. Крупные сектора обеспечивают
приблизительно 70 процентов экспорта продукции обрабатывающей промышленности.
Proof:
2Рисунок 2Увеличение доли компонентов, требующих
затрат квалифицированной рабочей силыЗначительное увеличение доли компонентов, требующих
затрат квалифицированной рабочей силы, в экспортируемой
Китаем продукции связано с импортом вводимых ресурсов,содержащих больше компонентов, требующих затрат
квалифицированной рабочей силы(Доля в экспорте отраслей со средне- и высококвалифицированной рабочей
силой; в процентах)
80
1992
2005
60
40
20
0
Все товары
Источник: таможня Китая, Пекин.

Исключая торговлю
продукцией на переработку

Финансы & развитие сентябрь 200739

мышленности на иностранные или отечественные этапы
производст­ва. Сопоставив изменение доли компонентов,требующих затрат квалифицированной рабочей силы, вимпортируемых вводимых ресурсах обрабатывающей про­мышленности, связанных с торговлей продукцией на пере­работку, с изменением доли компонентов, требующих затрат
квалифицированной рабочей силы, в импортируемых вводи­мых ресурсах, не связанных с торговлей продукцией на пере­работку, мы обнаружили значительно большее увеличение
доли компонентов, требующих затрат квалифицированной
рабочей силы, в переработанной импортируемой продук­ции. Полученные результаты означают, что увеличение доликомпонентов, требующих затрат квалифицированной рабо­чей силы, в экспортируемой Китаем продукции, вероятно,связано с увеличением доли компонентов, требующих затрат
квалифицированной рабочей силы, в импортных вводимых
ресурсах, заложенных в эту экспортируемую продукцию.
Усиление специализацииВ последние годы правительства многих стран начали при­нимать меры к большей диверсификации структуры экспор­та, надеясь таким образом нивелировать потенциальные от­рицательные шоки в крупных секторах. Этот подход основанна идеях, высказанных такими экономистами, как Хаусман иРодрик (Hausman and Rodrik (2003)), которые считают, что наранних этапах развития расширение предпринимательства ипотенциально большая диверсификация могут помочь про­изводителям определить новые виды продукции, которые
делают их конкурентоспособными в глобальном масштабе, ирасширить ее производство. Аналогичным образом, в рабо­те Imbs and Wacziarg (2003) делается вывод о том, что боль­шая диверсификация достигается параллельно с повышени­ем доходов от низкого уровня, что позволяет предположить,что это может быть важным этапом экономического роста.
Однако, согласно традиционной теории, повышение специа­лизации является единственным способом извлечения выгодиз торговли: если каждая страна экспортирует товары, кото­рые дают ей сравнительные преимущества с точки зрения за­трат, мировой выпуск продукции и благосостояние должны
возрасти.
Чтобы определить, началась ли в Китае большая специа­лизация или диверсификация, мы изучили распределение
экспорта во времени. Мы обнаружили, что, несмотря наувеличение обще­го числа товаров, экспортируемых Китаем,специали­за­ция несколько усилилась. Это наиболее заметно вслучае товаров, лидирующих в списке продукции. На верх­ние 10 видов экспортируемой продукции в настоящее время
приходится почти 25 процентов стоимости экспорта, в товремя как в 1992 году на верхние 10 видов экспортируемой
продукции приходилось всего 10 процентов стоимости экс­порта. Аналогичным образом, на верхние 100 видов про­дукции приходится 54 процента торговли по сравнению
с 45 процентами в 1992 году. Эти результаты означают, чтоглавным фактором роста экспорта было повышение специа­лизации, и они согласуются с недавней работой di Giovanniand Levchenko (2007), в которой был сделан вывод о том, чторасширение торговли сопровождается усилением специали­зации в большом числе стран.
Режим благоприятствования для существующей
продукции
Экспортирует ли Китай новую продукцию? Последние ис­следования на основе межстрановых данных указываютна наличие сильной зависимости между количеством эк­спортируемых товаров и уровнем доходов (Hummels and40Финансы & развитие сентябрь 2007

Klenow 2005). Данные позволяют предположить, что ростдоходов ведет к разработке новых разновидностей продук­ции. Это согласуется с новой теорией торговли, которая
показывает, что количество производимых товаров в стра­не растет с размерами экономики. Кроме того, увеличение
числа новых разновидностей продукции оказывает благо­творное влияние, так как оно вероятно будет компенсиро­вать часть понижательного давления на экспортные ценыв результате возросшего мирового предложения товаров.
Традиционная теория, напротив, предсказывает расшире­ние существующего экспорта по мере роста доходов.
Для анализа значения новой продукции мы разложили
рост экспорта из Китая в период 1992–2005 годов, используя
международные коды товаров, которые обеспечивают наибо­лее детальный уровень дезагрегирования для сопоставленийво времени. Поскольку эти данные являются слишком агре­гированными, чтобы можно было выявить полностью новую
продукцию — к 1992 году Китай экспортировал товары вболее чем 90 процентах этих категорий — мы разбили экс­порт на децили по стоимости в 1992 году и рассчитали ихдолю в экспорте в 2005 году (по аналогии с методом в работе
Kehoe and Ruhl (2003) для экспорта из Мексики). Если ростэкспорта происходит в основном за счет новых разновиднос­тей продукции, должен иметь место быстрый рост в нижних
децилях, в которых торговля была пренебрежительно мала в
Author:Amiti —показывают,Chart 41992
году. Данныечто в категориях, на которые
Date: 7/26/07
приходились
нижние 20 процентов торговли по стоимости,произошло
Proof: 3 более чем двукратное увеличение за 15 лет, в тоРисунок 3Рост объема новых видов товаров
Объем товаров, которые относились к 20 нижним процентам
структуры торговли, возрос в наибольшей степени…
(Доля от общей стоимости в 2005 году; в процентах)
25
20
15
10
5
0

1

2

3
4
5
6
7
Децили по стоимости, 1992 год

8

9

10

… но изменение структуры экспорта в период его роста
произошло в основном в средних и верхних категориях товаров
(Доля от общей стоимости; в процентах)80Доля от общей стоимости в 1992 годуДоля от общей стоимости в 2005 году
60
40
20
0

1

2

3
4
5
6
7
8
Дециль по количеству товаров, 1992 год

9Источник: таможня Китая, Пекин.
Примечание. Шестизначные коды; содержат более 5000 кодов продуктов.

10время как в категориях, относящихся к другим децилям, про­изошло сокращение торговли или она осталась неизменной
(см. рис. 3, верхняя панель).
Основное беспокойство при использовании такого родарасчетов для оценки значения новых разновидностей экс­портной продукции вызывает то обстоятельство, что данныепо экспорту обычно оказываются сильно искаженными: надолю двух наименьших децилей приходится подавляющее
большинство категорий товаров, и поэтому естественно ожи­дать, что в этих двух децилях должен происходить наиболь­ший рост. По этой причине мы составили более детальную
оценку перераспределения долей, поделив экспорт на децилив соответствии с количеством категорий товаров в 1992 году.
Например, в десятый дециль входят верхние 10 процентов
категорий товаров при ранжировании товаров по стои­мости (см. рис. 3, нижняя панель). Уменьшение доли верхнего
дециля указывает на то, что произошло существенное перерас­пределение долей торговли, но основной прирост пришелсяне на нижние 50 процентов изделий. Свыше 80 процентов
сокращения доли в торговле верхнего дециля (рис. 3, нижняя
панель) объясняется увеличением доли в торговли четырех
децилей, следующих сразу за верхним. Резюмируя вышеска­занное, результаты показывают, что произошла значительная
переориентация в сторону экспорта продукции, входившейв нижние 20 процентов по стоимости, но имевшей среднийили высокий ранг по ранжированию товаров.
Мы также провели более детальный анализ, используя
тарифные данные Соединенных Штатов, которые являются
значительно более дезагрегированными и содержат свыше
16000 кодов товаров. Полученные нами результаты показы­вают, что основной рост — по крайней мере, 80 процентов —произошел за счет существующей продукции. Это означает,что расширение экспорта обеспечивалось товарами, которыеуже экспортировались в 1992 году.
Снижение экспортных ценПо мере увеличения Китаем предложения товаров на миро­вых рынках, вероятно, должно возникать понижательное
давление на мировые цены этих товаров, и, таким образом,происходить ухудшение условий торговли Китая. Посколькумы пришли к выводу о том, что большая часть роста экспор­та Китая происходит за счет существующей продукции, это,скорее всего, должно создавать проблемы. Воздействие нацены может уменьшать дифференциация продукции, еслиновые изделия не являются достаточно полноценными заме­нителями существующих товаров.
Взяв подгруппу товаров, которые Китай экспортировалв Соединенные Штаты в 1997–2005 годах, мы составили
индекс средней экспортной цены, который представляет
собой взвешенную сумму темпов роста цен на различную
продукцию при использовании в качестве весов долей
товаров в общей стоимости. Мы обнаружили, что индекс
экспортной цены для Китая в 1997–2005 годах составлял
0,87, что указывает на уменьшение на 13 процентов за весьпериод при расчетах в текущих долларах США. Напротив,индекс цены для экспорта тех же товаров из остальных
стран мира в Соединенные Штаты составил 1,06, что ука­зывает на 6-процентное повышение цен за тот же период.
Таким образом, как представляется, быстрый рост экс­порта сопровождался падением экспортных цен Китая втечение этого периода.
Снижение экспортных цен в Китае согласуется с нега­тивным эффектом для условий торговли, так как расши­рение экспорта оказывает понижательное давление наэкспортные цены. Однако это также может быть связано сповышением производительности в Китае, уменьшением
маржи прибыли или изменениями обменного курса. Этоважный вопрос для будущих исследований.
Перспектива
Разложив феноменальный рост экспорта из Китая, составив­ший более 500 процентов за период с 1992 года, мы смогли
сделать ряд выводов, некоторые из которых могут помочь
разработчикам экономической политики, занимающимися
вопросами торговли.
Во-первых, существенное преобразование структуры экспорта Китая за последние 15 лет означает, что его деловая
среда является относительно гибкой, позволяя ему входитьв различные сектора и выходить из них. Действительно,согласно показателям, приводимым в издании Всемирного
банка «Doing Business 2007», по гибкости занятости Китай
находится приблизительно на одном уровне со странами
Восточной Азии и бассейна Тихого океана и намного превос­ходит средние уровни стран других регионов, в том числе реги­онов, в которые входят промышленно развитые страны. Более
того, стоимость создания предприятия в Китае составляет
9,3 процента среднего дохода на душу населения по сравне­нию более чем 40 процентами в среднем в странах Латинской
Америки и Восточной Азии и бассейна Тихого океана. В свете
этого опыта странам, которые пытаются следовать примеру
Китая, следует учитывать, что экспортному сектору необхо­димо давать возможность меняться по мере его роста.
Во-вторых, полученные нами результаты показывают,что экспортный сектор пользуется наличием многочисленной рабочей силы в Китае и происходящим в настоящее
время растущим дроблением производства между странами,особенно в Азии. Возросшие объемы торговли продукцией напереработку позволили Китаю экспортировать товары всеболее высокого уровня сложности, занимаясь сборкой высо­кокачественных и освобожденных от пошлин импортных
вводимых ресурсов. В результате этого экспорт многих това­ров существенно возрос, что привело к большей специализа­ции в области экспорта. Это вполне традиционная ситуация,соответствующая традиционным рекомендациям в отноше­нии экономической политики. Снижение стоимости торговли
путем уменьшения как тарифных, так и нетарифных барьеров,и обеспечения правильной цены, вероятно, способствует пере­мещению ресурсов туда, где они могут быть использованы
наиболее продуктивно. Действительно, средний тариф Китая
снизился с 45 процентов в 1992 году до 10 процентов в настоя­щее время, что, безусловно, способствовало преобразованиям.
В-третьих, наш вывод о том, что быстрый рост экспортаиз Китая сопровождался понижением экспортных цен,означает, что потребители во всем мире получили выгодуот снижения цен. Хотя рост экспорта и доходов Китая впо­следние годы оставался устойчивым, расширение экспорта
может привести к дальнейшему понижению цен, от чего вконечном итоге пострадают доходы экспортеров. На перспек­тиву экспортеры могут счесть необходимым компенсировать
понижение экспортных цен путем расширения новых видов
продукции, а также дифференциации продукции для умень­шения конкуренции. nМэри Амити — старший экономист Совета Федеральной
резервной системы; Каролин Фройнд — старший экономист
Исследовательского департамента МВФ. Мнения, выражаемые в настоящей статье, принадлежат авторам и не обязательно отражают точку зрения Федерального резервного
банка Нью-Йорка или Федеральной резервной системы.
Финансы & развитие сентябрь 200741

Растущая внешняя
Контейнерный порт в Шанхае.

зависимость КитаяЛи Цуй

Экономическое благополучие страны становится все более тесно
связанным с благополучием глобальной экономики

Быстрый рост внешней торговли является ключе­вым фактором поразительных экономических до­стижений Китая последних трех десятилетий, хотяраспространенным является мнение о том, что эко­номический рост Китая был во многом вызван внутренними
факторами. Согласно этой точке зрения, Китай использует
имеющуюся у него в изобилии дешевую рабочую силу для со­здания из импортируемых вводимых ресурсов низкотехноло­гичных потребительских товаров и средств производства наэкспорт, что превращает его в сборочный цех всего мира.
Такая торговля продукцией обрабатывающей промыш­ленности обычно не имеет большой ценности для отечест­венной экономики ввиду высокого содержания импортных
компонентов в экспортируемых товарах. В результате этого,42Финансы & развитие сентябрь 2007как утверждается, изменения глобального спроса или обмен­ного курса не оказывают большого прямого воздействия наторговый баланс или экономический рост страны: любые
изменения на стороне экспорта будут в значительной степени
компенсироваться изменениями на стороне импорта.
Каким же образом в таком случае торговля способствует
экономическому росту? Ответом служит передача передовой
технологии. Столь несерьезное отношение к торговле Китая
лежит в основе многих формальных аналитических работ иобсуждений политики и даже пользуется поддержкой неко­торых эмпирических исследований. Например, в работе Shu
and Yip (2006) делается вывод о том, что изменения относи­тельных цен не сильно влияют на экспорт и торговый баланс
Китая, что объясняется его ролью как центра переработки.

Однако такое толкование экономики Китая не отражает
текущих реалий. Хотя оно, возможно, соответствовало состо­янию экономики Китая на ранних этапах реформы, когда
Китаю недоставало собственных научно-технических зна­ний и он был вынужден импортировать промежуточную
продукцию и средства производства для обеспечения своего
производства и экспорта (см. Lemoine and Ünal-Kesenci, 2002),
в одном из недавних исследований МВФ было высказано
предположение о том, что в последние годы эта точка зре­ния стала менее достоверной (Cui and Syed, 2007). Доля оте­чественных компонентов в экспортируемых Китаем товарах
возросла, а его продукция стала более сложной, отчасти бла­годаря значительным инвестициям и улучшению технологий,повысившим производственный потенциал страны.
Усиление региональной вертикальной интеграции (сте­пень, в которой фирмы владеют своими поставщиками вверхпо цепочке и своими покупателями вниз по цепочке) помогло
увеличить долю собственной добавленной стоимости Китая вглобальной цепи поставок, особенно в секторах производст­ваменее сложной продукции. Эти достижения наравне с изме­нениями в структуре продукции, которые могут сделать экс­порт более чувствительным к внешним шокам, означают, чтоторговый баланс Китая и его экономический рост стали более
чувствительными к внешнему спросу и изменениям обмен­ного курса, чем принято считать или оценивается на основе
средних показателей за прошлые периоды. Эта тенденция,вероятно, сохранится, в то время как структура торговли
Китая будет продолжать меняться.
Более пристальный взгляд на торговый профицитЗа последние четыре года положительное торговое сальдо Китая
резко увеличилось, достигнув в 2006 году 218 млрд долл. СШАили более чем 8 процентов ВВП, по сравнению с приблизи­тельно 3 процентами в среднем в период 2000–2004 годов.
Столь сильный рост торгового профицита был вызван рез­ким увеличением положительного сальдо обрабатывающей
промышленности. В частности, на долю машинного и транс­портного оборудования и электротехники приходится свыше
половины торгового профицита, по сравнению со значитель­ным дефицитом всего несколько лет тому назад.
Увеличение торгового профицита было вызвано в основ­ном значительным замедлением импорта, который начал
существенно отставать от роста экспорта в начале 2005 года.
Напротив, на протяжении большей части прошлого десяти­летия темпы роста импорта и экспорта, как правило, находи­лись на одинаковом уровне, что соответствовало роли Китаякак центра переработки. В наибольшей степени замедлился
импорт промежуточных товаров (в том числе комплек­тующих и полуфабрикатов), на долю которого пришлось
более половины общего замедления роста импорта в период
2003–2005 годов, а также львиная доля разрыва в темпах
роста импорта и экспорта. Это напрямую сказалось на тор­говле Китая с остальной частью Азии и, возможно, меняет
роль Китая в региональных производственных цепях. Хотяположительное сальдо в торговле Китая с Соединенными
Штатами и Европейским союзом продолжает расти, его торго­вый дефицит с остальной частью Азии — одно традиционно
компенсировало другое — за последние два года уменьшился.
Это вызвало беспокойство некоторых стран Азии, особеннотех из них, для которых экспорт в Китай в последнее время
являлся важным фактором экономического роста.
Замедление импорта произошло в период резкого роста
инвестиций, в то время как расширение внутреннего произ­водственного потенциала Китая позволило получать больше
промежуточной продукции из отечественных источников

(см. рис. 1). В некоторых отраслях, таких как сталелитейнаяи химическая промышленность, огромный потенциал былсоздан после инвестиционного бума 2003–2004 годов в ответна резкий рост цен на сырьевые товары. В других отраслях,таких как электронная промышленность и машиностро­ение, важную роль также сыграли прямые иностранные
инвестиции (ПИИ), явившись отражением крупных изме­нений в глобальной производственной системе, в то времякак все больше стадий производства перемещается в Китай.
Например, приток ПИИ в электронную промышленность
только из Провинции Китая Тайвань увеличился с 538 млн
долл. США в 1999 году до 2,4 млрд долл. США в 2005 году.
Ввиду этого расширения внутреннего производственного
потенциала продолжал быстро расти экспорт конечной
продукции многих отраслей, в частности экспорт бытовой«С расширением внутреннего
предложения Китай все больше переходитот простых сборочных операцийк операциям, открывающим более
широкие возможности для использования(( )отечественных вводимых ресурсов».
электротехники, обычных механизмов и в меньшей степени
высокотехнологичной продукции и высокоточных прибо­ров, несмотря на недавнее замедление импорта промежуточ­ной продукции, используемой в их производстве.
Эти изменения подчеркивают меняющуюся роль Китая врегиональной торговле продукцией обрабатывающей про­мышленности. Важно отметить, что категория торговли
продукцией обрабатывающей промышленности по сутиявляется категорией торговли, введенной таможенными
работниками Китая для налоговых целей. Она не сводится ксборочным операциям с низкой добавленной стоимостью,все материалы для которых предоставляют иностранные
поставщики. Фирмы могут решать полностью или частично
импортировать
промежуточные
товары (например, сырье,Author: Cui — Chart1комплектующие,Date: 7/25/07 аксессуары, упаковку) из-за границы, полу­чать остальное от отечественных поставщиков и реэкспор­Proof: 3 конечную продукцию с освобождением от налога
тироватьс импорта вводимых ресурсов. Решение об импорте илиРисунок 1Расширяющиеся горизонты
Китай укрепляет свой потенциал по производству
промежуточной продукции внутри страны
(Внутреннее производство; 2000=100)
400
350
300
250
200
150
100
50
0

700
Полупроводники (правая шкала)Сталь (левая шкала)Химическое волокно (левая шкала)Пластмассы (левая шкала)Промышленные котлы (левая шкала)

600
500
400
300
200
100

2000

02

04

06

0

Источники: база данных CEIC, данные властей Китая и расчеты персонала МВФ.

Финансы & развитие сентябрь 200743

Author: Cui — Chart 2
Date: 7/25/07
Proof: 3
Рисунок 2Увеличение доли отечественной продукции
Китай все больше использует отечественные материалыдля переработки(В процентах от общего сальдо торговли продукцией перерабатывающей
промышленности)(В процентах)100
50
Маржа переработки при импортных материалах1(правая шкала)90Доля переработки при импортных материалах
40(левая шкала)
80

30

70

20

60

10

Author: Cui — Chart 3
5001993 94 95 96 97 98 99 2000 01 02 03 04 05 06

Date: 7/25/07
Источники: база данных CEIC, данные властей Китая и расчеты персонала МВФ.
Внутренняя
Proof:
2 добавленная стоимость на каждый доллар экспортированной продукции
1или сальдо торговли, поделенное на экспорт.

Рисунок 3Изменение структуры экспорта
Китай в настоящее время все больше экспортирует
средства производства и комплектующие(В процентах от всего экспорта)
100
80
60
40
20
0

1993
95
97
Потребительские
товары
Средства производ.

99

2001

Комплектующие
Полуфабрикаты

03

05

Первичные товары

Author:Cui — Chart 4Источники: база данных CEIC, данные властей Китая и расчеты персонала МВФ.
Date: 7/25/07
Proof: 2
Рисунок 4Улучшение технологийЗа последние 10 лет экспортируемая Китаем продукция
стала более сложной
(Доля экспорта в разбивке по сложности продукции, в процентах от всего
экспорта)50Высокотехнологичные
Низкотехнологичные изделия
Среднетехнологичные изделия
изделия
40
30
20
10
0

1995

2000

2005

Источники: база данных CEIC, данные властей Китая и расчеты персонала МВФ.

44Финансы & развитие сентябрь 2007закупке продукции внутри страны зависит от ее наличия наразличных рынках и относительных цен, как это имеет местов случае обычного импорта.
С расширением внутреннего предложения Китай всебольше переходит от простых сборочных операций к опе­рациям, открывающим более широкие возможности дляиспользования отечественных вводимых ресурсов. Доляпервых сильно сократилась, с более чем 30 процентов
баланса торговли продукцией перерабатывающих отрас­лей в 1990-х годах до приблизительно всего 10 процентов
в 2006 году. Значение последних, напротив, возросло. Более
того, их маржа, определяемая как внутренняя добавленная
стоимость на каждый доллар экспортированной продукцииили сальдо торговли, поделенное на экспорт, увеличиласьс менее чем 20 процентов в середине 1990-х годов до более
чем 40 процентов в прошлом году, что соответствует росту
содержания отечественных компонентов в экспортируемых
товарах (см. рис. 2).
… и структуру торговли
Крупные внутренние инвестиции в средства производст­ва, существенный приток ПИИ и улучшение технологий
также привели к изменению товарной структуры тор­говли. Если некогда в экспорте Китая преобладали тру­доемкие потребительские товары (включая одежду и иг­рушки), то за последнее десятилетие их доля в общем эк­спорте уменьшилась более чем на 20 процентных пунктов.
Экспорт средств производства и комплектующих заметно
возрос, составив свыше 40 процентов всего экспорта, посравнению с 10–15 процентами десять лет назад (см. рис. 3).
Этот сдвиг указывает на изменение структуры торговли ипроизводства Китая в сторону более капиталоемкой и тех­нически сложной продукции.
В более общем плане как экспорт, так и импорт Китая запоследнее десятилетие стали более сложными (см. рис. 4).
Ценным показателем сложности товаров служит «индекс
Родрика»: каждое изделие измеряется по средневзвешен­ному значению подушевого ВВП, рассчитанного по паритету
покупательной способности экспортирующих его стран приопределении весов на основе наблюдаемых конкурентных
преимуществ каждой страны. Индексы сложности товаровв целом затем рассчитываются как средневзвешенное зна­чение индексов сложности всех изделий при определении
весов на основе долей в торговле (подробнее см. Rodrik, 2006).
Импортируемые Китаем товары обычно являются более
сложными, чем экспортируемые им изделия, и сохраняю­щийся разрыв в степени сложности предметов экспорта иимпорта позволяет предположить, что в некоторых областях
Китай продолжает использовать импортную продукцию (вчастности, высокотехнологичные изделия) для обеспечения
своего внутреннего производства.
Чувствительность торгового балансаПри изучении последствий расширения внутренней базы экс­порта и растущей сложности продукции для чувствительнос­ти торгового баланса к внешним шокам встает два вопроса.
Не произошел ли отрыв импорта от экспорта?
Другими словами, не привело ли повышение внутреннего
производственного потенциала, как и предсказывалось, кослаблению традиционной тесной связи между импортом
промежуточных изделий и экспортом готовой продукции?
Для изучения этой связи в случае группы подсекторов про­изводства электротехники и машинного и транспортного
оборудования были использованы дезагрегированные дан­ные. На долю этой выборки приходится приблизительно

половина импорта комплектующих изделий Китаем. Путем
оценки панельных данных импорт комплектующих каждой
отраслью был подвергнут регрессии по экспорту конечной
продукции той же отрасли при фиксированном значении
других переменных, отражающих внутренний спрос на туже конечную продукцию, а также мировую цену на вводи­мые ресурсы относительно их цены в Китае. Весь период
выборки (1994–2005 годы) также подразделяется на дваравных периода для оценки того, не изменилась ли степень
взаимосвязи между импортом и внешним спросом, с одной
стороны, и внутренним спросом в Китае, с другой стороны.
Полученные результаты показывают, что импорт комплек­тующих положительно связан с экспортом конечной продук­ции той же отрасли для всего периода выборки, но эта связь
оказывается статистически значимой только в первую поло­вину последнего десятилетия. В соответствии с гипотезой отом, что в последние годы произошел отрыв импорта комп­лектующих от экспорта конечной продукции, во второй поло­вине десятилетия какой-либо статистически значимой связине прослеживается. В последний период импорт вводимых
ресурсов стал более сильно связан с внутренним спросом, чтопозволяет предположить, что импорт комплектующих Китаемвсе шире используется для удовлетворения внутренних про­изводственных потребностей (которые растут с повышением
внутреннего производственного потенциала).
Таким образом, традиционная точка зрения о том, чтов международной торговле Китай в основном играет рольсборочного центра уже не является столь верной. Внешние
шоки могут оказывать более ощутимое воздействие наторговый баланс и внутреннюю экономику Китая, так какзамедление экспорта может не компенсироваться соиз­меримым уменьшением импорта. В то же время импорт
Китая вызван экономическим ростом страны, а не напря­мую используется в качестве средств производства экспор­тируемой продукции.
Сказывается ли уровень сложности продукции на чувст­вительности торговли? Как характеристика продукции, вчастности ее растущая сложность, сказывается на реакции
торговых потоков на совокупные шоки? В этом случае также
были использованы дезагрегированные торговые данныедля охвата потенциальных различий в продукции отраслейв соответствии с точкой зрения о том, что страны специа­лизируются в области международной торговли на значи­тельно более высоком уровне, чем отрасли, (см. Feenstra andRose, 2000; Schott, 2004). Использованная статистическая
основа для проверки гипотезы представляет собой расши­ренную стандартную торговую модель, в которой экспорт иимпорт привязываются к внешнему и внутреннему спросуи реальному эффективному обменному курсу при разли­чиях в эластичности торговли в зависимости от сложности
продукции.
Полученные результаты показывают, что чем более слож­ной является продукция (на стороне экспорта), тем сильнее
увеличивается ее экспорт в ответ на определенное повыше­ние внешнего спроса, а также тем сильнее ее экспорт имеет
тенденцию к уменьшению при определенном повышении
реального эффективного обменного курса. Чем сложнее про­дукция (на стороне импорта), тем сильнее ее импорт имеет
тенденцию к увеличению в ответ на повышение внутреннего
спроса, хотя он имеет меньшую тенденцию к увеличению вответ на определенное повышение реального эффектив­ного обменного курса. Таким образом, растущий уровень
сложности продукции также указывает на большую чувст­вительность экспорта и торгового баланса Китая к спросу иколебанию цены, чем в прошлом.

Изменение ролей?
Вклад чистого экспорта в экономический рост Китая в по­следние годы существенно возрос, на что указывает резкое
увеличение его торгового профицита относительно ВВП.
Вышеприведенный анализ позволяет предположить, что зна­чительная часть этого увеличения отражает структурные из­менения в экономике Китая, в частности увеличение долиотечественных компонентов в его экспорте. Более того, двевышеописанные ключевые тенденции означают, что, в от­личие от общей точки зрения, Китай стал более уязвим пе­ред внешними шоками, такими как повышение реального«В отличие от общей точки зрения, Китай
стал более уязвим перед внешними
шоками, такими как повышение реального
обменного курса или замедление
внешнего спроса».
обменного курса или замедление внешнего спроса. Это под­черкивает необходимость ускоренной перебалансировки эко­номического роста Китая — уменьшения веса волатильного
чистого экспорта при усилении более устойчивого роста, вы­званного внутренним спросом.
Структурные изменения в Китае также имеют важные
региональные последствия для внутриазиатских торговых
потоков и эволюции региональных производственных сетей.
В последние годы Китай вытеснил Соединенные Штаты каккрупнейший экспортный рынок для все большего числа
стран Азии. Он также сыграл определяющую роль в сущес­твенном усилении внутрирегиональной торговли и ПИИ, вчастности в форме промежуточных товаров, направляемых
через транснациональные корпорации в рамках международ­ных сетей. В последнее десятилетие на долю промежуточных
товаров пришлось почти три пятых увеличения торговли
внутри Азии. Но поскольку Китай начинает специализиро­ваться на все больших участках производственных цепей,его импорт промежуточных товаров из стран региона может
начать сокращаться.
Взятые в отдельности, эти тенденции могут ослабить внут­рирегиональные торговые связи. Однако потенциальное
расширение внутреннего рынка Китая создает новые возмож­ности для стран региона, например в области производст­вавысокотехнологичных товаров, которые Китай вряд ли смо­жет самостоятельно производить в ближайшее время. Этиизменения подчеркивают необходимость для стран региона
продвигать технические инновации и быстро перемещаться
вверх по цепи. В то же время, по мере того как будут меняться
сравнительные преимущества Китая и вследствие этого будет
расти стоимость его рабочей силы, его место в нижней части
этих систем смогут занять страны Юго-Восточной Азии снизким уровнем дохода. nЛи Цуй — старший экономист Департамента стран
Азиатско-тихоокеанского региона МВФФинансы & развитие сентябрь 200745

ТОЧКА

ЗРЕНИЯ

Подход Китаяк реформамХу Сяолянь — заместитель управляющего Народного банка
Китая и начальник Государственного валютного управления

ВБыстрое
экономическое
развитие
основано надолгосрочных
целях, ориентированных наобеспечение
стабильности

36Китае сегодня происходят порази­тельные события. Города меняютсядо неузнаваемости буквально за не­сколько лет или даже за несколько
месяцев. Под воздействием стремительной
индустриализации в поисках рабочих меств города стекаются сотни миллионов крес­тьян — в период традиционного фестиваля,отмечающего наступление нового года полунному календарю, они наводняют желез­нодорожные и автобусные станции, чтобы
отправиться домой навестить своих родных.
Кроме того, происходит ускоренная интег­рация Китая в общемировую экономику. На­пример, в городах восточного Китая возник­ли сотни тысяч предприятий (многие — приподдержке иностранных инвестиций) дляпроизводства одежды, обуви, головных убо­ров, электронных устройств, игрушек и других
предметов, экспортируемых по всему миру.­В условиях быстрой индустриализациив стране с населением в 1,3 млрд человек
среднегодовые темпы роста ВВП в последниетри десятилетия составляли 9 процентов,что превратило Китай в один из локомо­тивов глобального экономического роста.
По данным Всемирного банка, вклад Китаяв общемировой экономический рост, соста­вивший в 2006 году 3,9 процента, был равен
0,5 процентного пункта. Уровень жизни вКитае существенно повысился, и уже 400 млнкитайцев сбросили с себя оковы бедности.
Естественно, что ввиду индустриализации,урбанизации и глобализации Китая остальноймир обращает значительное внимание на то,каким образом эта страна преодолевает труд­ности, связанные с обеспечением устойчивогои поступательного развития, и решает про­блемы безработицы, возрастающего разрывав доходах, дисбаланса между инвестициямии потреблением, охра­ны окружающей средыи социального обеспечения. Китайское пра­вительство разработало политику в области
развития, учитывая опыт других стран и при­меняя уроки, вынесенные другими странами,к собственным условиям, и постоянно следитза процессом развития по всей стране.

Финансы & развитие сентябрь 2007Главный приоритет — устойчивое
развитиеДля Китая первоочередной задачей экономи­ческой политики является содействие устой­чивому развитию, имеющему ключевое зна­чение для повышения качества жизни людейи обеспечения процветания широких сло­ев общества. С учетом этого правительствов последние годы неуклонно стремится укреп­лять макроэкономическое управление. В ре­зультате изменчивость экономики существен­но сократилась.
В 2001–2006 годы в среднем ВВП Китая
возрастал на 9,8 процента в год, бюджет­ные доходы увеличились на 18 процентов,располагаемые доходы на душу населения
городских жителей — на 10 процентов, ачистые доходы на душу населения сельских
жителей — на 6 процентов в год. В город­ских районах было создано 56 млн новых
рабочих мест. В то же время государство
увеличивало расходы на сельское хозяйство,образование, здравоохранение и социальное
обеспечение.
Центральный банк Китая способст­вовал достижению цели экономического
развития, поддерживая валютную стабиль­ность, которая является задачей прово­димой им денежно-кредитной политики.
Столкнувшись с чрезмерно быстрым
расширением инвестиций и кредита, цен­тральный банк в прошлом году принялряд мер, направленных на уже­сточение
условий кредитования, выпустив век­селя центрального банка и одновременно
повысив норму обязательных резервов ибазисные ставки по кредитам и депозитам.
С 2006 года он повышал норму обязатель­ных резервов девять раз, базисную ставкупо кредитам — пять раз, а базисную ставкупо депозитам — четыре раза. Часто про­водимая «тонкая настройка» денежнокредитной политики позволила сдержать
слишком стремительный рост кредита иизбежать ненад­лежащего ограничитель­ного воздействия чрез­мерно быстрого
изъятия ликвидности.

Более качественные рыночные институты
Китай приступил к проведению реформ и открытию эко­номики в конце 1970-х годов, и с тех пор правительство по­следовательно проводило реформы в целом ряде областей.
Однако в последние два года увеличились внешние дисба­лансы Китая, в особенности профицит по счету текущих
внеш­них операций. Почему это произошло? Данная пробле­ма обусловлена многими факторами. Высокая норма внут­ренних национальных сбережений объясняется неадекват­ной системой социального обеспечения в Китае, а также не­достаточным уровнем развития систем здравоохранения,образования и жилищного обеспечения; наблюдавшийся впо­следние несколько лет быстрый рост инвестиций в основ­ные фонды и вызванное им расширение производственных
мощностей в обрабатывающей промышленности способ­ствовали возникновению у предприятий стимула к увеличе­нию своего экспорта, в то время как внутренний спрос оста­вался низким.
В глобальном плане результатом открытия экономики
Китая по отношению к остальному миру был широкий
приток в страну прямых иностранных инвестиций (ПИИ),который происходил в течение многих лет, превращая
Китай по многим аспектам в значимую перерабатываю­щую экспортную базу для транснациональных корпора­ций. В 2006 году объем экспорта и импорта предприятий,финансируемых из иностранных источников, составил
58,9 процента совокупного объема внешней торговли Китая
и 51,4 процента торгового профицита. Кроме того, спрос накитайский экспорт стимулировался структурой экономики
ведущих развитых стран, характеризующейся хронически
низкой нормой сбережений, высокими темпами роста,высоким уровнем потребления и высокой задолженностью.
Эти факторы в основном носят долгосрочный и структур­ный характер; устранять создаваемые ими проблемы следует
постепенно, углубляя реформы и осуществляя структурные
преобразования.
В этой связи центральный банк предпринял шаги в следу­ющих трех областях. Во-первых, было обеспечено дальнейшее
повышение позитивной роли финансовой деятельности встимулировании потребления за счет усилий по развитию
по­требительского кредита, улучшению доступа к финансиро­ванию и предоставлению более широкого спектра финансовых
продуктов. В 2001–2006 годах был зарегистрирован среднегодо­вой рост потребительского кредита в размере 28 процентов.
Во-вторых, было обеспечено активное, контролируемоеи постепенное продвижение реформы курсового режима
юаня, с тем чтобы повысить роль рынка в установлении
обменного курса юаня. С 21 июля 2005 года Китай перешелк режиму регулируемого плавающего обменного курса наоснове рыночного спроса и предложения относительно кор­зины валют. По данным Банка международных расчетов,за последние два года курс юаня по отношению к долларуСША повысился на 9,4 процента, а реальный эффективный
валютный курс юаня — на 6,3 процента.
Было начато проведение целого ряда реформ, призванных
повысить роль рынка в установлении обменного курса юаня.
К числу таких мер относятся введение системы маркет-мей­керов и внебиржевых операций на межбанковском валют­ном рынке; увеличение разнообразия валютных финансовых
продуктов путем введения форвардных и своповых опе­раций; а также расширение диапазона дневных колебаний
юаня по отношению к доллару США на межбанковском
рынке наличных валютных операций с 0,3 до 0,5 процента.
В-третьих, было ускорено проведение реформы системы
валютного регулирования с целью постепенного продвижения к конвертируемости юаня по счету операций скапиталом. Реализованы меры, которые должны облег­чить хранение иностранной валюты и ее использование
предприятиями и физическими лицами. Создана система
квалифицированных институциональных инвесторов,и предприняты усилия по упорядоченной либерализа­ции внутреннего финансового рынка и рынка капитала.
Исследованы различные методы облегчения оттока капи­тала, а предприятиям созданы стимулы для инвестиций заграницей. Усилен текущий мониторинг международных
потоков капитала, с тем чтобы заложить основу для даль­нейшего повышения открытости экономики.­Подход с упором на стабильность­Китай избрал упорядоченный и постепенный подход к про­ведению экономической политики, придавая особое значение
стабильности. Это отражает тот факт, что для совершенство­вания инфраструктуры рыночной системы, в том числе нор­мативно-правовых основ, банковской системы, стандартов
бухгалтерского учета, профессиональной квалификации иинституционального потенциала, требуется время.
В качестве примера рассмотрим введение структуры
рыночных процентных ставок. С самого начала была опре­делена общая стратегия реформ: прежде всего, предполага­лось либерализовать процентные ставки на денежном рынкеи рынке облигаций, вслед за этим намечалась постепенная
либерализация процентных ставок по кредитам и депози­там; при либерализации ставок по кредитам и депозитам
предполагалось принять меры в отношении инструментовв иностранной валюте до принятия мер в отношении креди­тов и депозитов в национальной валюте, меры в отношении
кредитов — до мер в отношении депозитов, а меры в отно­шении долгосрочных и крупных по объему кредитов и депо­зитов — до мер в отношении краткосрочных и небольшихпо объему инструментов.
Начиная с 1996 года были либерализованы ставка меж­банковского рынка, ставка рынка облигаций и эмиссион­ная ставка по государственным облигациям и финансовым
облигациям, выпускаемым для целей политики, отменено
регулирование процентной ставки по кредитам в иностран­ной валюте и крупным валютным депозитам, а также пос­тепенно расширен диапазон колебаний ставки по кредитамв юанях. В 2004 году была введена система плавающей ставкипо кредитам центрального банка и отменены верхние пре­делы ставок по кредитам и нижний предел ставки по депо­зитам коммерческих банков. В начале текущего года начато
использование ставки предложения шанхайского межбан­ковского рынка (SHIBOR) с целью формирования базисной
ставки для денежного рынка.
Таким образом, реформа по либерализации процент­ных ставок осуществлялась упорядоченно и постепеннов соответствии с целями центрального банка по повыше­нию потенциала в сфере макроэкономического управления,реформированию финансовых учреждений и развитию
финансовых рынков. Этот подход способствовал обеспе­чению стабильности финансовой системы и помог создать
благоприятные условия для продвижения и углубления
реформы финансового сектора.­*****В заключение следует сказать, что Китай продолжит совер­шенствовать свою стратегию в области развития, извле­кая уроки из накопленного им опыта проведения реформ иоткрытия экономики. Будут предприниматься последователь­ные усилия для углубления реформ и повышения степени
открытости экономики по отношению к внешнему миру, стем чтобы поддерживать неуклонное, быстрое и устойчивое
экономическое развитие. nФинансы & развитие сентябрь 200737Ответ на загадку
перебалансирования
китайской экономикиЭто произойдет «естественным путем»под воздействием рыночных силРабочий несет стальные трубы на рынке в провинции Хубэй в центральной части Китая.

Джонатан Андерсон

Впрошлом году наблюдатели глобальной экономи­ческой ситуации имели возможность обозревать ред­кое событие, когда целая группа должностных лицСША на уровне министров и их китайские коллеги
проводили повсеместно обсуждавшуюся серию совещанийпод лозунгом «Экономический диалог между США и Кита­ем». Официальная программа охватывала длинный перечень
тем, включая доступ к рынку, права интеллектуальной собст­венности, экспортный контроль США и инвестиционные
гарантии; однако можно с уверенностью сказать, что реаль­ной повесткой дня был постоянный дефицит в двусторонней
торговле США с Китаем и быстро растущий профицит тор­гового баланса континентального Китая в отношении мира вцелом. Иными словами, основное внимание делегации былососредоточено на перебалансировании китайской экономики,то есть на теме, которой в последние месяцы были особенно
увлечены многие наблюдатели, занимающиеся Китаем.
Но что на самом деле означает «перебалансирование», и каконо может быть достигнуто? Это отнюдь не простой вопрос,поскольку экономика Китая является одной из самых своеоб­разных и загадочных в мире, и, как выясняется, традиционная
точка зрения на этот вопрос может оказаться неверной.
Что происходит?
Фундаментальная проблема заключается в следующем. С од­ной стороны, в течение последних трех лет в Китае проис­ходил быстрый рост профицита торгового баланса и сче­та текущих операций, который в первой половине 2007 годасоставил примерно 10 процентов ВВП по сравнению с 3 про­центами в 2004 году и примерно 2 процентами в 2000–2003годах. С другой стороны, доля валовых инвестиций в эконо­мике за тот же период тоже увеличилась до рекордного уров­32Финансы & развитие сентябрь 2007ня в 43 процента ВВП с примерно 35 процентов в начале те­кущего десятилетия.
Можно утверждать, что за последние 50 лет экономисты ненаблюдали ничего подобного. Обычно быстрый рост коэф­фициента инвестиций приводит к дефициту по счету теку­щих операций: вспомним, например, Юго-Восточную Азиюперед началом азиатского финансового кризиса. И наоборот,огромный торговый профицит Японии и Тайваня в сере­дине 1980-х годов по большей части объяснялся падением
доли инвестиций внутри страны. Эта закономерность неод­нократно проявлялась в странах с формирующимся рынкомво всем мире, кроме Китая, где увеличение нормы инвести­ций и стремительный рост профицита по счету текущих опе­раций шли параллельно.
Что же происходит? По определению, если оба коэффици­ента повышаются, то норма внутренних сбережений должна
расти еще быстрее, что, в свою очередь, означает, что доля внут­реннего потребления в ВВП должна снижаться, причем очень
резко. Действительно, официальные данные показывают, чтосовокупные расходы на потребление в Китае сократились сболее 60 процентов ВВП в начале десятилетия до примерно
50 процентов в настоящее время, при этом потребление домаш­них хозяйств находится на рекордно низком уровне, составляю­щем 37 процентов ВВП. Это самый низкий показатель во всейАзии, а возможно, и среди стран с формирующимся рынком.
Понятно, что здесь дело не только в мелких «неисправ­ностях» в активной, быстро растущей экономике континен­тального Китая, и очевидный вывод из описанного вышесценария заключается в том, что всему виной является низ­кий уровень потребления. Предположительно, решением
проблемы внутренних и внешних дисбалансов Китая станут
срочные меры, направленные на резкое повышение потреби­тельских расходов — единственной движущей силы, которая
может восстановить сбалансированный рост.
Такова, в двух словах, общепринятая версия событий.
Однако, как выясняется, есть также весьма веские при­чины подвергать сомнению это общепринятое мнение, иболее пристальный анализ макроэкономических данных
действительно указывает на то, что реальное положение делвыглядит иначе. В настоящей статье будет показано, что пот­ребление домашних хозяйств не является главной пробле­мой; напротив, источником подавляющей части избыточных
сбережений являются китайские компании, «экспроприирую­щие» доли рынка и прибыли у компаний остального мира.
Кроме того, этот дисбаланс представляет собой временное,а не структурное явление, и экономика уже находится в про­цессе самокорректировки. Конечно, Китай по-прежнему нуж­дается в более долгосрочных структурных реформах в сферах
по­требительского кредита и системы социальной защиты, ноони не решают проблему текущих циклических диспропорций.
Три дополнительные загадкиКак же добиться желаемого результата? Начнем с рассмотре­ния трех дополнительных экономических загадок.
Во-первых, если расходы домашних хозяйств столь малы,почему это не ощущается? Согласно официальным даннымпо ВВП, потребление значительно отстает от общего роста
экономики, однако это практически единственное, что сви­детельствует о низких показателях потребления. Темпы роста
розничных продаж находятся на уровне двузначных величин,потребительские расходы в сельских районах увеличиваются
стремительными темпами одновременно с ростом цен на про­дукты питания, а годовой объем покупок пассажирских автомо­билей в городских районах с 2002 года утроился. Потребители
Китая, по-видимому, также не испытывают недостатка в заем­ных средствах — рост ипотечных и автомобильных кредитов
привел к существенному увеличению общей задолженности
домашних хозяйств по сравнению с началом десятилетия.
Во-вторых, если инвестиции Китая столь чрезмерны,почему же не сокращается прибыль? Данные об инвестициях
задают такую же головоломку: резкое повышение нормы
инвестиций в сочетании с уменьшением потребления должно
приводить к низкой и сокращающейся прибыли корпораций,однако официальные данные по промышленности за послед­ние пять лет говорят о высокой рентабельности. С 2004 годаAuthor:Anderson— Chart 1нормыприбылив промышленности
несколько снизились,особеннов секторах с избыточными производственными
Date: 7/25/07
мощностями,Proof: 2 но, по историческим меркам Китая, они оста­ются весьма высокими.
В-третьих, если потребительские сбережения бурно растут, почему мы не можем их обнаружить? Наиболее серь­езный повод для критики общепринятой точки зрения
касается той части уравнения, которая отражает сбережения.
Ведь фактическое потребление может быть выше, а инвести­ции ниже, чем показывают официальные данные по ВВП, норезкое увеличение профицита по счету текущих операций запоследние несколько лет тем не менее подразумевает значи­тельный рост сбережений, и любое последовательное пред­ставление дисбалансов в Китае должно разъяснять, каковы
источники этих сбережений.
Максимум, что можно сказать, — это то, что домашние
хозяйства не являются их источником. Согласно данным побанковской системе, с начала десятилетия доля домашних
хозяйств в совокупных депозитах уменьшилась, что компен­сировалось увеличением доли депозитов предприятий. Этоподтверждается оценками потоков денежных средств, кото­рые также показывают, что хотя нормы сбережений домаш­них хозяйств и органов государственного управления в целом
находятся на высоком уровне, за последние пять лет ни одиниз этих коэффициентов заметно не изменился. Напротив,реальной движущей силой недавнего «бума сбережений» вКитае является корпоративный сектор, где расчетная норма
валовых сбережений по сравнению с началом десятилетия
резко повысилась почти на 7 процентных пунктов (см. рис. 1).
Фирмы, а не домашние хозяйства
Вывод состоит в том, что дисбалансы, неожиданно возник­шие в Китае в последние несколько лет (резкий рост профи­цита торгового баланса и предполагаемое значительное уве­личение внутренних сбережений по отношению к уже очень
высоким уровням инвестиций в континентальной экономи­ке), не были обусловлены низким потреблением. Напротив,большинство данных свидетельствует о том, что источником
проблемы являются компании Китая и растущие корпора­тивные сбережения.
Согласно определению, валовые корпоративные сбере­жения равны совокупной прибыли (то есть сумме доходов,которые могут быть использованы для инвестирования илираспределения среди владельцев), и в последние пять летнормы прибыли корпораций были высокими, но стабиль­ными, или даже снижались. Однако существует значительное
различие между нормами прибыли и объемами совокупной
прибыли в экономике, и показатели последних свидетельст­вуют об ином положении дел. С 2002 года наблюдалось рез­Anderson— Chartнорм
1 прибыли и совокупной
коеAuthor:расхождениев динамике
Date: 7/25/07
прибыли
крупных промышленных компаний Китая относи­тельно
ВВП:
Proof:
2 совокупная прибыль относительно общей вели­чины экономики стремительно возрастала (см. рис. 2). Еслиучесть прибыль более мелких фирм перерабатывающей про­Рисунок 2Рисунок 1Все больше прибыли

Новые крупные держатели сбережений

Совокупная прибыль крупных промышленных компаний
растет, несмотря на стабильность норм прибыли.

Валовые сбережения корпоративного сектора резко
возросли.

(В процентах)(Доля ВВП, в процентах)Валовые корпор. сбережения
Валовые гос. сбережения

50Валовые сбережения дом. хоз.
Валовые внутр. инвестиции

40

10

10

Отношение совокупной прибыли промышленности к ВВПОтношение прибыли промышленности к доходам

8

8

6

6

4

4

2

2

30
20
10
0

0
1980

85

90

Источники: Всемирный банк; CEIC; оценки UBS.

95

2000

05

1990

95

2000

05

0

Источники: CEIC; оценки UBS.

Финансы & развитие сентябрь 200733

мышленности и сектора услуг, легко увидеть, что корпоратив­ный сектор стал движущей силой бума сбережений в Китае.
Чем же объясняется неожиданное расхождение между
динамикой норм прибыли и совокупной прибыли в послед­ние несколько лет? Ответ заключается в громадном росте
объемов промышленных продаж. На протяжении большей
части двух последних десятилетий соотношение между дохо­дами от промышленных продаж и ВВП было стабильным,но начиная с 2002 года оно внезапно возросло с 90 процен­тов ВВП до поразительно высокого уровня в 140 процентов в
2005 году (см. верхний график на рис. 3). К тому же это увели­чение не было повсеместным — скачок отмечался исключи­тельно в отраслях тяжелой промышленности.
При этом объем производства в тяжелой промышлен­ности возрастал гораздо быстрее, чем внутренний спросна промышленные товары (см. нижний график на рис. 3).
Конечно, профицит увеличивался и в отраслях легкой и элек­тронной промышленности Китая, но крупнейшим отдельно
взятым источником торгового профицита было внезапное
кардинальное изменение внешнеторговой позиции в таких
отраслях тяжелой промышленности, как производство мате­риалов и полуфабрикатов, машиностроение, сталелитейная ихимическая промышленность.
Реальное положение делОказывается, реальные причины дисбалансов в экономике
Китая практически не связаны с потреблением и полностью
определяются крупномасштабным чистым переводом сбе­режений из-за границы в корпоративный сектор континен­тальной части страны. Из-за избытка внутренних производст­венных мощностей компании в тяжелой промышленности
фактически экспроприировали сбережения остального ми­ра за счет аномального расширения своей доли рынка внутри
страны и за рубежом. И это является не отражением долго­срочных структурных дисбалансов, а скорее глубоким цикли­ческим шоком, который несет в себе предпосылки для пере­лома своей собственной тенденции.
Вот как функционирует этот механизм. С 2001 по 2005 годэкономика континентального Китая переживала мощныйбум инвестиций в строительство и отрасли, связанные смашиностроением. Болезненное замедление роста внутрен­него спроса, последовавшее за ужесточением макроэконо­мических условий в 2004 году, в обычной ситуации привелобы к сокращению производства и свело бы на нет прибыль вэтих секторах, но компании в ключевых отраслях оказались всостоянии «обосновать» рост производственных мощностей,отобрав долю местного рынка у зарубежных по­ставщиков,а также резко увеличив собственные экспортные поставки.
Результатом стало значительное сокращение роста импортаи активное наращивание экспорта — то есть быстрое уве­личение профицита торгового баланса. Разумеется, нормы
прибыли в «перегретых» секторах снизились, однако рас­ширение долей рынка позволило фирмам существенно
увеличить объемы продаж внутри страны и добиться более
высоких норм прибыли, чем в отсутствие такого расшире­ния, что, в свою очередь, позволило обеспечить огромный
рост уровня прибыли корпораций относительно общего
объема экономики. Это служит ответом на вторую большую
загадку: почему, несмотря на рекордно высокое отношение
инвестиций к ВВП, в стране не наблюдалось более сильного
давления на доходы и нормы прибыли.
Необычайно высокий вклад чистого экспорта в общий
экономический рост вызывает также повышение уровняВВП относительно внутреннего спроса и, тем самым, «искус­ственно» сокращает долю потребления в экономике. И этопомогает разъяснить первую загадку: почему официальная
норма потребления домашних хозяйств падает, несмотря наактивный рост фактических показателей потребления.

34Финансы & развитие сентябрь 2007Реальное перебалансирование
Итак, рабочую модель макроэкономических дисбалансов
Китая можно кратко представить следующим образом: цик­лические чрезмерные инвестиции в отрасли тяжелой про­мышленности, растущая доля рынка за счет структурной
корректировки внешней торговли, и в результате — более
высокие внутренние сбережения корпораций. Теперь, взявэту модель за отправную точку, рассмотрим различные ре­цепты «перебалансирования».
Просто увеличить расходы домашних хозяйств. И вновь,эта точка зрения, по-видимому, наиболее популярна среди
экспертов по Китаю и в финансовой прессе. Однако этот путьможет оказаться не слишком целесообразным. По междуна­родным стандартам средняя норма сбережений домашних
хозяйств в Китае действительно высока, но есть большая
разница между высокими структурными сбережениями ициклическими избыточными сбережениями. Высокие струк­турные сбережения, отчасти приходящиеся на домашние
хозяйства, являются главным фактором, определяющим
высокие структурные инвестиции и темпы роста в эконо­мике континентального Китая. Снижение норм сбережений
привело бы к уменьшению средних норм инвестиций в тече­ние цикла, а значит, к увеличению структурной прибыли накапитал, однако при этом оно вызвало бы замедление ростаВВП и доходов. Вопрос о том, оптимально ли такое решениедля Китая, остается открытым. Между тем циклические избы­Author:Anderson— Chart 3собой в большей степени
точные
сбережения
представляют
проблему
Date:корпораций,7/25/07 чем потребителей, и попытка просто
стимулировать
Proof: 2 рост потребления в настоящее время, с темчтобы снизить профицит торгового баланса, не затрагивая
фундаментальных факторов, лежащих в основе нынешних

Рисунок 3Тяжеловесы
Тяжелая промышленность обеспечивала резкий ростобъемов продаж,...
(Отношение промышленных продаж к ВВП, в процентах)160

Тяжелая промышленность
Легкая промышленность

140
120
100
80
60
40
20
0

1985

90

95

2000

05

. . . который ведет к увеличению профицита торгового баланса.
(Вклад в изменение торгового баланса, в млрд долларов)
14
12
10
8

Тяжелая промышленность
Легкая промышленность
Электроника
Добывающая промышленность

6
4
2
0
–2
–4
–6
–8
2000

2001

2002

Источники: CEIC; оценки UBS.

2003

2004

2005

2006

дисбалансов, может вызвать повышение и без того «перегре­того» роста экономики до абсурдно высоких уровней.
Уменьшить корпоративные и государственные сбережения и перенаправить средства в пользу домашних хозяйств.
Более искушенные специалисты по экономике признают
ошибочность таких представлений и сосредоточивают вни­мание на устранении системных факторов, лежащих в основе
дисбалансов Китая: уменьшении структурной склонности
страны к чрезмерным инвестициям путем «изъятия» диви­дендов у государственных предприятий континентального
Китая, введения более жестких бюджетных ограничений
посредством проведения рыночных реформ в банковской
системе и переориентации финансовых излишков от инвес­тиционных проектов, реализуемых местными органами
управления, на развитие системы социальной защиты населе­ния Китая (см. «Восстановление баланса в экономике Китая»,стр. 27). Это — перебалансирование в истинном понимании
данного термина, поскольку оно обеспечивает не только пере­дачу сбережений от органов государственного управления икомпаний в пользу домашних хозяйств, но и ослабление сис­темных стимулов к ненадлежащему поведению. Все перечис­ленные рецепты в настоящее время постепенно находят свойпуть в официальную политическую программу. Вместе с темсуществует одна небольшая сложность. Подобная политика
всегда носит долгосрочный характер, и она в большей степени
направлена на то, чтобы предотвратить очередное обострение
циклических дисбалансов сбережений и инвестиций, чем нато, чтобы снять существующее.
Консолидация тяжелой промышленности. Следует ли госу­дарству принять неотложные меры для сокращения избыточ­ных производственных мощностей в данном секторе путем
закрытия малоприбыльных фирм и консолидации выбо­рочных отраслей тяжелой промышленности? Это позволилобы снизить уровень корпоративных сбережений и торговый
баланс за счет уменьшения внутреннего предложения по срав­нению со спросом и создания толчка для роста импорта. Вместес тем, эта в принципе замечательная идея приводит, как пока­зывает практика, к катастрофическим последствиям. В течение
последних трех лет центральное правительство пыталось огра­ничить новые инвестиции и консолидировать существующие
производственные мощности в сталелитейной, алюминиевой,цементной промышленности, автомобилестроении и других
отраслях с весьма незначительными видимыми признаками
успеха, и нет никаких особых оснований полагать, что в даль­нейшем ситуация радикально изменится.
Отпустить курс юаня. Роль обменного курса в дисбалан­сах Китая является, возможно, одним из тех вопросов, кото­рые сегодня активнее всего обсуждаются в теоретических
исследованиях экономической политики. Наиболее распро­страненная точка зрения на внешние профициты континен­тального Китая подразумевает, что корректировка обменного
курса играет лишь незначительную роль в перебалансиро­вании экономики. Если высокий торговый баланс отражает
структурно низкое потребление и избыточный уровень сбе­режений домашних хозяйств, тогда непонятно, как укрепле­ние курса юаня могло бы способствовать решению данной
проблемы. Аналогичным образом, основное альтернативное
объяснение, согласно которому торговый профицит возник
вследствие сильно заниженного обменного курса, в целом недает ответа на вопрос о том, каким же именно образом струк­турное занижение курса привело к столь неожиданному ирезкому росту валовых внутренних сбережений.
В противоположность этим двум точкам зрения, заостре­ние внимания на роли циклических избыточных производ­ственных мощностей объясняет как скорость и масштабы
корректировки внешней торговли Китая, так и резкое увели­чение валовых сбережений, а также проясняет роль валютного
курса. Заниженный валютный курс не имеет прямого отноше­ния к чрезмерным инвестициям и созданию избыточных про­изводственных мощностей, но укрепление юаня может тем неменее сыграть ключевую роль в содействии корректировке
постфактум, в условиях торгового профицита, уже возник­шего в результате сложившихся ранее обстоятельств, за счетобратного переключения спроса на зарубежных поставщи­ков продукции тяжелой промышленности, ускорения ухода срынка малоприбыльных производителей, конкурирующих симпортом, и происходящего в процессе такой корректировки
сокращения сбережений отечественных корпораций.
Значительная ревальвация может быть привлекательнойв теории, но до сих пор провести ее на практике оказывалось
практически невозможно. Постепенное номинальное повыше­ние курса до настоящего времени не оказывало сколько-нибудь
заметного влияния на торговый баланс или прибыль корпора­ций, а политические ограничения серьезно препятствуют более
существенному изменению обменного курса китайского юаня.
Естественное перебалансированиеВ отсутствие более быстрой корректировки валютного курса
остается возможность «реального» перебалансирования эко­номики в ближайшей перспективе. Тенденциями, которые впоследующие несколько лет смогут, по всей вероятности, при­вести к возвращению корпоративной прибыли и торгового
профицита на более устойчивые уровни, является по­степенное
прекращение роста избыточных производственных мощнос­тей, последующее восстановление чистого спроса на импорт иснижение общих темпов роста ВВП. Это обеспечит реальное
перебалансирование в краткосрочной перспективе.
Прежде всего, процесс чрезмерного расширения произ­водственных мощностей близится к завершению. Это свя­зано не с политикой государства, а с воздействием обычных
рыночных сил: нормы прибыли поддерживались необычайно
активным расширением доли рынка, однако в ключевых сек­торах с избыточными производственными мощностями,таких как автомобилестроение, сталелитейная отрасль ипроизводство промышленных материалов, они снижаются.
В результате рост инвестиционных расходов в этих секторах
замедляется, и это должно способствовать сдерживанию
процесса огромного наращивания промышленного произ­водства, которое наблюдалось в последние пять лет.
Когда это произойдет, торговый профицит должен достичь
максимума и, в конечном счете, пойти на убыль, когда Китай
вновь станет чистым импортером в некоторых из пере­численных выше отраслей. Возможности китайских фирмиспользовать зарубежные рынки или замещать приходя­щуюся на импорт долю рынка внутри страны ограничены;наиболее успешными в этом отношении были сектора, про­изводившие массовые продукты с однородными свойствами,такие как сталь, цемент и алюминий, тогда как инвестиции инормы прибыли в других областях, таких как машинострое­ние, характеризовались относительно более заметной реак­цией на изменения внутренних условий.
Конечным следствием будут более низкие темпы роста
ВВП. В рамках общепринятой точки зрения фактически
содержится призыв к повышению темпов роста внутренних
расходов по мере ускорения роста потребления, но дело в том,что не существует устойчивого способа перебалансировать
экономику Китая при темпах роста ВВП в 10,5 или 11 про­центов. Структурно устойчивые реальные темпы роста Китая
составляют примерно 9 процентов, и именно к этому уровню
должна вернуться экономика. Реальное перебалансирование
будет связано с замедлением инвестиций и сокращением чис­того экспорта, а не с дальнейшим ростом потребления в горо­дах, и это, несомненно, самый вероятный сценарий развития
событий до конца текущего десятилетия. nДжонатан Андерсон — руководитель Отделения экономики
стран Азиатско-тихоокеанского региона финансовой
компании UBS.
Финансы & развитие сентябрь 200735

Восстановление
балансав экономике
КитаяПокупатели и пешеходы возле универсального магазина в округе Ванфуцзин, Пекин.

Джахангир Азиз и Стивен Данауэй

Экономическое чудо Китая может оказаться под угрозой, если внутреннее
потребление не станет более значимым

ЗА последние 20 лет Китай добавил к мировомуВВП примерно 2 трлн долларов США, создал 120 млнновых рабочих мест и избавил от бедности 400 млнчеловек. Это очень высокие показатели — они равно­значны тому, как если бы к мировой экономике ежегодно до­бавлялась страна, экономика которой по размеру соответст­вует Португалии; ежегодно создавалось такое число новых
рабочих мест, которое равно совокупной численности заня­тых в Австралии; и была ликвидирована бедность в Замбии,Нигерии, Танзании и Эфиопии вместе взятых. В последние
годы темпы роста экономики Китая превышали 10 процен­тов в год, и при этом инфляция оставалась на уровне ниже3 процентов. Сегодня Китай является четвертой по величине
экономикой в мире и занимает третье место по объему внеш­ней торговли.­Несмотря на столь выдающиеся достижения, в Китае иза рубежом растет обеспокоенность состоянием экономики
страны. Выступая на сессии Всекитайского собрания народ­ных представителей в марте этого года, премьер Вэнь Цзябао
предупредил: «Самая большая проблема экономики Китаяв том, что рост является нестабильным, несбалансирован­ным, нескоординированным и неустойчивым в долгосроч­ном плане». В более общем смысле вопрос заключается втом, являются ли темпы роста устойчивыми в долгосрочном
плане или дисбалансы экономики могут привести к замедле­нию — возможно, существенному, — этого роста. Вот почему
директивные органы Китая рассматривают вопрос о восста­новлении баланса в экономике, с тем чтобы в меньшей сте­пени опираться на экспорт и инвестиции и в большей — напотребление как источник экономического роста.
В чем фундаментальные причины этих дисбалансов и какс ними бороться? Это — важнейшие вопросы не только дляКитая, но и для значительной части остального мира, процве­тание которой связано с Китаем. Дело в том, что по мере роста
Китая его экономическое воздействие на многие страны уси­ливалось либо вследствие его крупных торговых дисбалансов,ситуации с обменным курсом, либо в силу его огромных и всевозрастающих потребностей в ресурсах и продовольствии.
Существует множество предложений в отношении политики,которую Китаю следует проводить для перебалансирования
своей экономики, а некоторые даже утверждают, что такое
перебалансирование произойдет «естественным путем» подвоздействием рыночных сил (см. статью «Ответ на загадку
перебалансирования китайской экономики» стр. 32). Мыполагаем, что перебалансирование не произойдет само посебе и склоняемся в пользу мер, опирающихся на денежнокредитную политику, либерализацию цен, реформу финансо­вого рынка и изменения государственной политики в области
расходов.­Как это начиналось
Либерализация в Китае обычно подразделяется на три эта­па — реформы 1978, 1984 и 1994-го годов, — каждый из ко­торых вел к дальнейшему повышению степени открытости
экономики. Реформы 1994-го года шли по трем направлени­ям: унификация официального и рыночного обменных кур­сов и отмена ограничений на платежи за внешнеторговые то­вары, услуги и доходы; открытие экспортного сектора дляпрямых иностранных инвестиций; и реформа государствен­ных предприятий (ГП). Первые два преобразования превра­тили экспортный сектор в мощную движущую силу эконо­мического роста, а третье высвободило энергию внутреннего
предпринимательства.
Иностранные предприятия, действовавшие самостоя­тельно и в рамках совместных предприятий, использовали
дешевую, но квалифицированную рабочую силу Китая дляФинансы & развитие сентябрь 200727

превращения побережья страны во «всемирную мастерс­кую» и важнейший узел в глобальной цепи поставок. В тоже время отечественные предприятия, избавленные отнеобходимости нести значительные расходы на выполне­ние социальных обязательств и делиться прибылью с госу­дарством, стали инвестировать в новые технологии, быстро
расширяться и искать новые рынки. Развивались и отечест­венные компании частного сектора. Многочисленные сти­мулы, предоставляемые центральным правительством иместными органами управления в форме налоговых льгот,дешевой земли и низких цен на коммунальные услуги,помогали удерживать производственные издержки на низ­ком уровне и увеличивать прибыль, чтобы реинвестиро­вать ее с целью дальнейшего расширения производства.
В условиях, когда меры контроля за операциями с капи­талом и слабо развитый рынок капитала ограничивали
выбор возможных вариантов инвестирования, огромный
объем сбережений Китая обеспечил этим предприятиям
надежный и дешевый источник финансирования через
контролируемую государством банковскую систему. В этойситуации Китай начал беспрецедентную по темпам эко­номическую экспансию, основными движущими силами
которой стали инвестиции и экспорт. Однако рост потреб­ления, в частности, не мог угнаться за расширением про­изводственных мощностей, создаваемых за счет быстрого
наращивания инвестиций. В результате доля инвестиций вВВП повышалась, тогда как доля потребления снижалась,а разность между ними покрывалась растущим профици­том торгового баланса (см. рис. 1).­Ускорение роста, увеличение дисбалансов
Существует опасность того, что быстрый экономический
рост Китая может замедлиться, возможно, даже резко, еслипродолжающееся расширение производственных мощнос­тей в конечном итоге приведет к снижению цен, которое вы­зовет сокращение прибыли, увеличит количество дефолтовпо кредитам и подорвет доверие инвесторов. По мере нарас­тания дисбалансов увеличивается и вероятность такого раз­вития событий. Если одновременно с этим замедлится ростглобальной экономики и усилится конкуренция со стороны
других стран, китайским фирмам будет гораздо труднее про­давать свою продукцию за рубежом без значительного сниже­ния цен. Кроме того, ситуацию может усугубить риск усиле­ния протекционизма в странах-партнерах Китая по торговле.­Author:Azizмногие
— Chart1
Но развеиз стран,экономика которых в настоящее
Date:
8/2/07
время функционирует успешно, в течение какого-то временине придерживались
подобной стратегии развития? В самом
Proof:
3деле, стратегия роста на основе экспорта, поддерживаемая

крупными внутренними сбережениями и инвестициями,представляла собой правильный путь развития для Китая вначале 1990-х годов. И она была исключительно успешной.
Однако многое изменилось с 1990-х годов, когда экономика
Китая была небольшой по размеру, и он только начинал ееоткрывать по отношению к внешнему миру, импортировал
технически сложные вводимые ресурсы и собирал из нихпотребительскую продукцию для Запада. В настоящее времяна такое сборочное производство приходится менее 10 про­центов профицита торгового баланса Китая, составляющего
250 млрд долларов. Теперь экспорт Китая включает новую иболее сложную продукцию, для которой все большая доляисходных ресурсов производится внутри страны. Китай
также стал ведущим участником на многих рынках. Еслираньше расширение доли рынка было сравнительно легкой
задачей, для дальнейшей экспансии китайским фирмам,вероятно, потребуется снижать цены. Если снижения цен,необходимые для продажи продукции в размере созданного
потенциала, окажутся значительными, многие из сегодняш­них инвестиций могут оказаться экономически нежизнеспо­собными, что в будущем приведет к дефолтам по кредитам.
Чем объясняются высокие инвестиции? В этом нет ничего
загадочного. За последние несколько лет прибыль китайских
компаний резко возросла, что указывает на весьма привлека­тельный уровень прибыли от инвестиций. Отчасти это объяс­няется низкими издержками на основные производственные
ресурсы, в том числе на энергию, коммунальные услуги, землюи охрану окружающей среды. Но, по-видимому, наибольшее
значение имеет низкая стоимость капитала. На инвестиции
приходится примерно 45 процентов ВВП Китая, и 90 про­центов из них финансируется за счет внутренних источников
(национальная норма сбережения составляет 55 процентов
ВВП). На прямые иностранные инвестиции приходится менее
5 процентов ВВП. Внутренние банковские кредиты и реинвес­тированная прибыль компаний покрывают основную часть
потребностей в финансировании. Ставки по банковским кре­дитам являются низкими, что объясняется низкими ставкамипо депозитам, устанавливаемыми государством.
После проведения реформы предприятий государство нестремилось получать дивиденды от ГП, даже от тех из них,акции которых котируются на фондовой бирже и кото­рыевыплачивают
дивиденды
своим частным акционерам.
Author:Aziz — Chart2Прибыль этих предприятий либо реинвестируется, либо осе­Date:на7/10/07
даетдепозитных счетах, приносящих низкие проценты.

Proof: 1

Рисунок 2Мощный стимул к инвестированию

Рисунок 1Значительный разрыв между стоимостью инвестицийи ростом реального ВВП объясняет большую долюинвестиций в совокупном объеме производства.

Несбалансированность(В процентах, средние за 2001–2005 годы)Рост производственных мощностей опережал ростпотребления, что привело к увеличению положительного
сальдо в торговле.

12
10
8
6
4
2
0
–2
–4

(В процентах ВВП)
50

15
10

Инвестиции
(левая шкала)Чистый экспорт
(правая шкала)

35
30

20

Частное потребление
(левая шкала)4540(В процентах ВВП)

2000

02

5
04

2006

Источники: CEIC Data Co Ltd.; официальные органы Китая; оценки персонала МВФ.

28Финансы & развитие сентябрь 20070Изменение отношения инвестиций к ВВПРеальный ростРеальная процентная
ставка

Страныс развитой
экономикой1Бразилия

Индия2Россия

КитайИсточники: МВФ, «Перспективы развития мировой экономики»; оценки персонала МВФ.
1Согласно определению в издании «Перспективы развития мировой экономики».
2
В среднем за 2004–2005 годы.

Серьезное отставание в уровнях потребления
Потребление домашних хозяйств в Китае составляет примерно 40 процентов ВВП, и это один из самых низких уровней в мире.
Потребление/Располагаемый
распо-лагаемый
доход домашних Налоги на доходы доход домашних
хозяйств
физических лиц1хозяйств
74
9
95

США

Трудовые
доходы
57

Государственное
потребление на целиЛичное
здравоохранения
потреблениеи образования
70
10Скорректированное
потребление280

Соед. Корол.

66

10

98

56

65

12

77

Италия

67

…

90

42

60

12

72

Австралия

58

12

103

49

60

11

71

Индия

84

2

76

…

67

4

70

Германия

66

9

88

51

57

6

63

Канада

58

12

96

50

56

7

63

Франция

62

8

90

52

56

6

62

Япония

59

8

96

51

57

5

61

Корея

54

3

95

44

51

5

56

Китай

60

1

69

56

41

3

44

Источники: ОЭСР; CEIC Data Company Ltd; оценки персонала МВФ.
Примечание. … обозначает отсутствие данных.
1Данные 2003 года.
2Личное потребление и государственное потребление на цели здравоохранения и образования.

Увеличение сбережений корпораций было основной причи­ной роста совокупных сбережений Китая. Сбережения кор­пораций примерно равны сбережениям домашних хозяйстви составляют приблизительно 23–24 процента ВВП. Низкие
ставки по банковским кредитам и нераспределенная при­быль удерживали стоимость инвестиционных средств нанизком уровне. В то время как рост реального ВВП в Китаев среднем составлял примерно 10 процентов, реальная сто­имость инвестиций колебалась на уровне 1–2 процентов.
В странах с развитой экономикой этот разрыв пренебре­жимо мал. В большинстве стран с формирующимся рынкомон положителен, но ни в одной из них он не является столь
значительным, как в Китае (см. рис. 2). Поэтому неудиви­тельно, что в Китае отмечаются настолько более быстрые
темпы роста инвестиций, а их доля в ВВП является одной изсамых высоких в мире.
Стоимость капитала не просто низка; она упала относи­тельно
платы,
Author:заработнойAziz — Chart
3 несмотря на изобилие рабочей
силыКитае. Результатом, как и предсказывает экономи­Date:в 7/25/07
ческая теория, стал все больший перекос производства в

Proof: 2
Рисунок 3Крайне мало рабочих местНесмотря на стремительный рост ВВП, темп создания
рабочих мест был невысок.
(Рост занятости, в процентах, в среднем за 1992–2006 годы)4Бразилия

3
2

Страны с развитой экономикой1

1
0
–1

Китай

Россия2
0

2

4

6
8
Рост реального ВВП

1012Источники: МВФ, «Перспективы развития мировой экономики»; оценки персонала МВФ.
1Согласно определению в издании «Перспективы развития мировой экономики».
2
В среднем за 1993–2006 годы.

сторону капиталоемких процессов, и создание рабочих местзамедлилось. В большинстве стран рост ВВП на 3–4 про­цента сопровождается ростом занятости на 2–3 процента,однако в Китае рост ВВП на 10 процентов обеспечивает уве­личение занятости примерно всего на 1 процент (см. рис. 3).
Кроме того, заниженный обменный курс и широко распро­страненные среди инвесторов ожидания того, что валюта
будет укрепляться лишь постепенно, привели к смещению
инвестиций в сторону экспорта и замещения импорта, чтовело к еще большему росту профицита торгового баланса.
В чем причина низкого потребления? С начала 1990-х годов
темы роста потребления составляли 8 процентов в реаль­ном выражении, но при этом они отставали от темпов
роста ВВП. Доля потребления домашних хозяйств в ВВПснизилась более чем на 12 процентных пунктов, примерно
до 40 процентов — одного из самых низких уровней в мире(см. таблицу). Хотя сбережения домашних хозяйств в Китае
велики, а их норма в последние годы несколько возросла, этоможет объяснить лишь примерно один процентный пункт
снижения доли потребления в ВВП. Это снижение почти
полностью обусловлено уменьшением доли национального
дохода, поступающего домашним хозяйствам, в том числе вформе заработной платы, инвестиционных доходов и госу­дарственных трансфертов. Уменьшение доли заработной
платы в национальном доходе наблюдалось во многих стра­нах. Но в большинстве стран совокупные доходы домашних
хозяйств оставались достаточно стабильными, поскольку
снижение доли заработной платы компенсировалось увели­чением дивидендов и процентных доходов. Однако в Китае
инвестиционные доходы домашних хозяйств снизились сболее 6 процентов ВВП в середине 1990-х годов до менее
2 процентов в настоящее время, главным образом вследст­вие низких ставок по депозитам и ограниченного участия
домашних хозяйств в акционерном капитале (напрямуюили через институциональных инвесторов). Кроме того, вбольшинстве стран прибыль ГП перечисляется государству,которое расходует ее для обеспечения домашних хозяйств
потребительскими товарами, в частности, предоставляя имуслуги здравоохранения и образования, а также денежные
трансферты. Но в Китае государство не получает дивиден­дов, и трансферты домашним хозяйствам и государствен­ные расходы на здравоохранение и образование снизились.

Финансы & развитие сентябрь 200729

Почему перебалансирование не произойдет
само по себеСпособ устранения этих дисбалансов представляется не­сложным: переключиться с инвестиций и экспорта как основ­ных движущих сил роста на потребление. Некоторые анали­тики сомневаются в наличии действительно серьезных про­блем и предполагают, что обычный цикл деловой активности
приведет к перебалансированию экономики. По утвержде­нию этих аналитиков, на фазах подъема фирмы осуществля­ют инвестиции и расширяются, что увеличивает спрос на ре­сурсы, такие как капитал и труд. Это вызывает повышение
затрат на вводимые ресурсы, что влечет за собой снижение
прибыли и ослабление роста инвестиций. Менее производи­тельные фирмы сворачивают свою деятельность, экономи­ческий рост замедляется, и цены стабилизируются.
Однако в случае Китая эти рассуждения оказываются
неверными. Циклы деловой активности обычно наблю­даются в странах с более развитой экономикой, в которых сущест­вуют хорошо развитые рынки, а цены заблаго­временно
сигнализируют об экономических тенденциях, что позволяет
фирмам и домашним хозяйствам плавно адаптироваться кменяющимся условиям. В Китае рынки неразвиты, а ценыне обеспечивают истинного отражения базового состоя­ния спроса и предложения на ключевых рынках. Вместо
рыночных сил на них в той или иной степени воздействует
государство. Следовательно, перебалансирование требует
активного участия государства в форме изменений экономи­ческой политики и реформ. В чем же состоят эти необходи­мые изменения политики и реформы? Предлагается четыре
основных шага.
Во-первых, повышение стоимости капитала. В ближай­шем будущем процентные ставки и обменный курс будут
иметь ключевое значение для ограничения быстрого роста
инвестиций и связанного с ним увеличения банковских
кредитов. На протяжении большей части последних трехлет сдерживание инвестиций было основной целью макро­экономической политики. Власти Китая также пытались
контролировать инвестиции напрямую, используя для этого
сочетание административных мер и «регулируемого» бан­ковского кредитования, однако такой подход не обеспечил
долгосрочного решения проблемы. Китаю следует более
активно использовать денежно-кредитную политику дляограничения роста инвестиций и кредита за счет повыше­ния стоимости капитала — основной причины столь быст­рого роста инвестиций. Однако власти опасаются того, чтов случае жесткого регулирования объема наличной денеж­ной массы рост процентных ставок подтолкнет приток
капитала, что увеличит объем ликвидности в банковской
системе, для поглощения которой потребуется дальнейшее
повышение процентных ставок. Правительство Китая нетолько устанавливает верхний лимит ставок по депозитам,оно также определяет нижний предел ставок по кредитами жестко регулирует обменный курс, даже после изменений
валютного режима в 2005 году.
Очевидный выход заключается в том, чтобы одновре­менно повысить нижний лимит ставок по кредитам, отме­нить верхний лимит ставок по депозитам и допустить более
быстрое повышение обменного курса. Это создаст условия,необходимые для того, чтобы ужесточение денежно-кредит­ной политики принесло реальные результаты. Это приведетне только к повышению финансовых затрат на привлече­ние капитала, но и к тому, что в среднесрочной перспективе
более прочная валюта будет способствовать сдерживанию
инвестиций в экспортные и импортозамещающие отрасли,одновременно обеспечивая повышение доходов домашних
хозяйств. Цель экономической политики должна состоять

30Финансы & развитие сентябрь 2007

в том, чтобы и процентные ставки, и обменный курс всев большей степени определялись рынком, что позволит
инвесторам и домашним хозяйствам получать надлежащие
ценовые сигналы.
Во-вторых, либерализация цен. Чтобы замедлить ростинвестиций, потребуется не только ужесточить денежнокредитную политику. Другие ключевые цены в экономике
также должны отражать рыночную конъюнктуру и базовую
стоимость ресурсов. В последние несколько лет государст­востало повышать цены на землю для промышленного
использования, электроэнергию и бензин, а также, что имеет
большое значение, вводить более жесткие экологические
стандарты и более строго применять меры по контролю зазагрязнением окружающей среды. Поставленная прави­тельством цель — за последующие пять лет на 20 процентов
уменьшить потребление энергии на единицу ВВП — должнане только способствовать повышению эффективности энер­гопотребления и сокращению загрязнения, но и ограничить
рост инвестиций за счет увеличения расходов на ведение
коммерческой деятельности.
В сфере налогообложения государство проводит уни­фикацию ставки налога на доходы предприятий, но, емутакже необходимо ограничить налоговые и другие стимулыдля инвестиций, получившие широкое распространение впоследние два десятилетия, особенно на местном уровне.
Повышение стоимости капитала также предполагает, чтогосударство должно добиться совершенствования корпо­ративного управления государственными предприятиями,в том числе потребовав от рентабельных фирм перечис­лять дивиденды в бюджет. Планируется реализовать экс­периментальную программу, в рамках которой некоторыеГП в 2008 году, впервые с 1994 года, выплатят дивиденды вбюджет. Это шаг в верном направлении, но указанную про­грамму следует расширить, в частности, включением в неекотируемых на бирже компаний, которые должны выплачи­вать государству такие же дивиденды, как и своим частным
акционерам.
В-третьих, реформа финансовых рынков. В то время какслабое корпоративное управление со стороны государства
позволяло ГП накапливать крупные сбережения, частные
предприятия, особенно малые и средние, делали то же самое,поскольку низкий уровень развития финансового посредни­чества
ограничивал
доступ
Author:Aziz — ихChart
4 к банковскому кредиту (Aziz,
2006).
Вначале
2000-х
годовКитай приступил к реализации
Date: 7/27/07
масштабной программы банковских реформ и добился
Proof: 3 успехов в устранении необслуживаемых ссуд,существенных
Рисунок 4Необходимость финансовой реформы
Частные фирмы и домашние хозяйства стали все активнее
откладывать сбережения для инвестиций и крупных
приобретений.
(Сбережения, в процентах ВВП)60Государство
Предприятия (как остаток)Домашние хозяйства

50
40
30
20
10
0

1992

94

96

98

2000

02

04

Источники: CEIC; официальные органы Китая; оценки персонала МВФ.

06

рекапитализации банков и открытии сектора для иностран­ного участия и конкуренции. Но в итоге банки стали вести
себя консервативно (вследствие слабости своих систем
внутреннего управления рисками и механизмов определе­ния цены рисков) и продолжали направлять большую часть
кредитов крупным, располагающим значительными налич­ными средствами ГП в ущерб частным фирмам и домаш­ним хозяйствам. Поскольку рынки капитала (облигаций иакций) также развиты слабо, они не стали альтернативным
источником финансирования для фирм или сбереженийдля домашних хозяйств. Вместо этого фирмы вынуждены
были рассчитывать на внутренние сбережения для осу­ществления инвестиций, и то же самое приходилось делать
потребителям в случае почти всех крупных приобретений
— образование, медицинское обслуживание, пенсии, жильеи товары длительного пользования (см. рис. 4) (Aziz and Cui,2007). Более свободный доступ к кредитам и более широкий
набор инструментов для привлечения средств ослабили быстимулы фирм к хранению крупных сбережений, а улучше­ние доступа к кредитам, страхованию и частным пенсиям
привело бы к уменьшению сбережений домашних хозяйстви росту потребления.
В связи с этим развитие финансового посредничества
стало главным приоритетом государства. Власти прини­мают меры к тому, чтобы добиться дальнейшего совер­шенствования коммерческих операций, систем внутреннего
контроля и управления банков. Им также следует отменить
верхний лимит для ставок по депозитам, что будет не только
способствовать повышению стоимости капитала, но поз­волит более мелким и более агрессивным банкам успешнее
конкурировать с крупными государственными банкамии создаст у крупных банков стимул к расширению креди­тования мелких и средних предприятий. Китай стремится
расширять и другие свои финансовые рынки, в особен­ности рынки облигаций и акций. Однако сохранение госу­дарственного контроля над эмиссией облигаций и акций
является серьезным препятствием на пути развития этихрынков. Чтобы повысить потребление домашних хозяйств,необходимо не только увеличить долю домашних хозяйствв национальном доходе, но и уменьшить неопределенность,которая способствует поддержанию высокого уровня сбе­режений из предосторожности. Для решения первой задачи
ключевым
фактором
является
повышение инвестиционных
Author: Aziz
— Chart5доходов
домашних хозяйств — за счет более высоких ставок
Date: 7/25/07
по депозитам, более широкого участия в работе фондового

Proof: 2
Рисунок 5Опора на самообеспечение
Государственные выплаты домашним хозяйствам наздравоохранение, образование и пенсионное обеспечение
были низкими и неопределенными.
(Источники доходов домашних хозяйств, в процентах ВВП)
80
76
72
68
64
60
56
52
48
44
40

Располагаемый доход
(левая шкала)Доходы в форме
заработной платы
(левая шкала)Инвестиционные
доходы
(правая шкала)Чистые
государственные выплаты
(правая шкала)
1985

87

89

91

93

95

97

99

2001

Источники: CEIC; официальные органы Китая; оценки персонала МВФ.

03

05

20
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0

рынка и — прямо или косвенно — за счет развития взаим­ных и пенсионных фондов. Проводившиеся в последние
несколько лет реформы рынка акций оживили вялый фон­довый рынок, но объем предлагаемых на рынке акций необ­ходимо повысить.
В-четвертых, изменение структуры государственных
расходов. На государстве лежит еще одна важная функцияв процессе перебалансирования экономики: улучшение
предоставления основных социальных услуг, в особенности
образования, здравоохранения и пенсионного обеспечения
(см. рис. 5). Уменьшение неопределенности, связанной с ихпредоставлением, значительно ослабит жесткую мотива­цию к формированию сбережений из предосторожностии создаст у домашних хозяйств уверенность, необходимуюдля повышения объема потребления. В ходе реформ ГП
1994 года функции предоставления услуг в области здра­воохранения, образования и пенсионного обеспечения
перешли от предприятий к местным органам управления.
Однако местным органам управления, как правило, не былипредоставлены ресурсы, достаточные для выполнения этихновых обязанностей. Поэтому домашним хозяйствам при­ходится самостоятельно нести все большую часть расходовна здравоохранение и образование. Домашние хозяйства
Китая оплачивают из собственных средств примерно
80 процентов расходов на медицинское обслуживание, иэта доля — одна из самых высоких в мире. Они также стал­киваются со значительной неопределенностью в отноше­нии пенсий, поскольку реформы в этой сфере не привелик созданию новой, жизнеспособной пенсионной системы,хотя проводимая в Китае политика «одна семья — одинребенок» ускорила старение населения и повысила необ­ходимость в сбережениях на старость. В государственных
бюджетах последних лет предусматривались более высо­кие расходы на образование и здравоохранение, однако
этот рост носил ограниченный характер. По существу,домашние хозяйства сами страховали себя от неопреде­ленности, связанной с пенсиями, медицинским обслужива­нием и образованием, и в результате сберегали значительно
больше, чем если бы эти риски были объединены на уровне
общества в целом.­********
Вместо того чтобы пытаться на скорую руку устранить
текущие проблемы, государство приняло правильное реше­ние — перебалансировать экономику путем проведения фун­даментальных реформ по нескольким направлениям, с темчтобы экономика перестала в существенной степени зависетьот инвестиций и экспорта и переориентировалась на потребле­ние. Китай уже продвинулся по многим из этих направлений,и большинство экспертов согласны с основными элементами
стратегии. В то же время существует озабоченность тем, чтотекущие высокие темпы роста и низкая инфляция в Китае, атакже благоприятная ситуация в мировой экономике могут
создать ложное впечатление, что время является союзником
Китая в проведении этих реформ. Реальность может бытьиной. При отсутствии сдерживающих факторов расширение
дисбалансов продолжится, и возрастающая вероятность серь­езной корректировки превратится в серьезную угрозу для эко­номического роста и стабильности страны. nДжахангир Азиз — начальник отдела, а Стивен Данауэй —заместитель директора Департамента стран Азиатскотихоокеанского региона МВФ.
Финансы & развитие сентябрь 200731