2024 年 8 月
目次＜Ⅰ＞

今月のポイント

＜Ⅱ＞

市場動向

１

１．国内債券市場

２

２．国内株式市場

３３．海外債券市場

４

４．海外株式市場

５５．為替市場

７＜Ⅲ＞

虫眼鏡

８2024 年 8 月 5 日作成

ＭＡＲＫＥＴ ＶＩＥＷ

富国生命投資顧問株式会社＜Ⅰ＞今月のポイント
ポイント： 15 日に 4-6 月期 GDP が発表されます。1-3 月期は自動車の減産の影響などから前期比年率▲2.9％と大幅なマイナスとなりましたが、今回は自動車生産の回復などによりプラスとなることが予想されています。個人消費の低迷が続いているなか、今後は高い賃金上昇率などから回復が期待されますが、実質賃金の伸びは依然マイナスであり、今後プラス転換できるかが注目されます。
今月の主なポイントは以下の通りです。
・8/14（米）7 月 CPI・・・伸び鈍化が続くか
・8/15（日）4-6 月期 GDP・・・上記参照
・8/22（米）ジャクソンホール会議（24 日まで）
・・・金融政策への示唆があるか
・8/23（日）7 月全国 CPI・・・引き続き高い伸びが見込まれる

国内債券：日銀による追加利上げ観測などから、金利は上昇すると予想する。

国内株式：4-6 月期決算では、円安の恩恵などから堅調な業績の進捗が見込まれるものの、米国の経済政策に対する不透明感から、小幅な下落を予想する。

海外債券：＜米国＞米大統領選挙への不透明感は強まっているものの、米国景気に弱さが見られることや、FRB（連邦準備理事会）の利下げ開始が意識されることなどから、金利は小幅低下を予想する。
＜欧州＞インフレの高止まりが懸念されるものの、弱い欧州景気や、ECB（欧州中央銀行）の継続的な利下げが意識されることで、金利は小幅低下を予想する。

海外株式：＜米国＞4-6 月期の企業業績は予想を上回り、業績の拡大期待が継続することは好材料
ながら、11 月に大統領選挙を控え経済政策に対する不透明感から、決算発表一巡後は上値の重い展開を予想する。
＜欧州＞企業業績の改善が期待されることや ECB の利下げ期待が下支えとなるものの、米国の大統領選挙を控え、経済政策に対する不透明感から上値の重い展開を予想する。

為替市場： 米大統領選挙の不透明感が強まるなか、日銀の追加利上げ観測や、FRB の利下げ開始が意識されることなどから、ドルは対円で小幅下落すると予想する。米大統領選挙への不透明感は強まっているものの、FRB、ECB ともに緩やかな利下げが想定されるなか、ユーロは対ドルで横ばいを予想する。

出所： 内閣府

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富国生命投資顧問株式会社＜Ⅱ＞市場概況
1．国内債券市場

展望レポートにおいても、物価の見通しについては、上振れリスクの方が大きいと明記された。
今後、早期の利上げ観測が高まり、金利上昇《7 月の国内債券市場》余地を試す展開になりやすいと予想する。

7 月の国内長期金利は、円高進行に伴う追②＜米国金利の動向＞米国では、インフレが加利上げ観測の後退から、低下する場面もあっ鈍化するなか、FRB（連邦準備理事会）による利たものの、日銀金融政策決定会合において、政下げ観測が高まっている。今後発表される雇用策金利を 0.25％程度に引き上げることや国債買統計や CPI（消費者物価指数）などの経済指標

い入れに関する具体的な減額計画が決定されの結果によっては、金融政策の見通しを巡る思たことから、上昇し、月末は 1.055％で終了した。

惑から、米国長期金利の変動幅が大きくなり、国内長期金利は、前半、日銀による政策修国内金利に波及することが考えられる。

正観測が燻るなか、方向感の乏しい展開が続③＜国内債券市場の需給動向＞8 月の国債いた後、円高進行に伴い、追加利上げ観測が入札スケジュールとしては、10 年債（6 日）、30後退したことなどから、低下した。後半、政府関年債（8 日）、20 年債（20 日）などが予定されて係者から利上げに言及する発言が相次ぎ、再いる。日銀による国債買い入れを巡る不透明感

び追加利上げに対する警戒感が高まったことかが払拭されるなか、まずは、今月最初の超長期ら、上昇した後、相場材料が乏しいなか、一時債の入札として 8 日に実施される 30 年債入札1％を下回る場面もあった。30～31 日開催の日において、生命保険会社など機関投資家による銀金融政策決定会合に おいて、政策金利を買い需要が確認できるかが注目であり、結果に0.25％程度に引き上げることや国債買い入れによっては金利が大きく変動する可能性も考えら関する具体的な減額計画が決定されたことかられ、注意が必要である。

上昇し、月末は 1.055％で終了した。

イールドカーブは、フラット化すると予想する。

イールドカーブについては、日銀による追加

信用スプレッドは、横ばいで推移すると予想す

利上げを受けて、短期から中期ゾーンの金利上る。

昇幅が大きくなった。信用スプレッドは、横ばいとなった。
《8 月の国内債券市場》％

指標銘柄／新発10年国債

1.50
1.40
1.30
1.20
1.10
1.00
0.90
0.80
0.70
0.60
0.50
0.40
0.30
0.20
0.100.00

8 月の国内長期金利は、日銀による追加利上げ観測などから、上昇すると予想する。8 月の債券市場のポイントは、①日銀の動向、②米国金利の動向、③国内債券市場の需給動向と考える。
①＜日銀の動向＞植田日銀総裁は、金融政

12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月
2023年 2024 年

策決定会合後の会見において、経済・物価の見通しが実現していくとすれば、引き続き政策金利を引き上げると述べ、追加利上げに対して前向きな姿勢を示した。また、同時に公表された
2

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２．国内株式市場

ことから、小幅な下落を予想する。
米国では物価沈静化の動きが継続し、経済《7 月の国内株式市場》のソフトランディング期待が高まっている。国内

7 月の国内株式市場は、海外の大手半導体･でも、日銀が金融政策の正常化に向け一定のIT 企業の堅調な業績見通しなどから日経平均道筋を示したことで、株式市場への安心材料と株価、TOPIX ともに一時史上最高値を更新したなりそうだ。7 月に円高が急速に進んだものの、後、米国による中国向け半導体輸出規制の強足元のドル円レートは引き続き輸出関連企業の化懸念や日米要人発言を受けた円高反転によ前提為替レートを上回っており、これまでのとこり輸出関連セクターを中心に大幅反落し、日経ろ業績に対する影響は想定の範囲内と言える平均株価で 1.22％の下落となった。

だろう。

上旬は、FRB（連邦準備理事会）による早期

7 月上旬の小売企業の決算では、インバウン利下げ観測が高まるなか、海外大手 IT 企業のド消費の恩恵を受ける百貨店や、競争力のある良好な業績見通しなどから上昇基調が継続し、一部専門店が業績の上方修正を行ったものの、日経平均株価、TOPIX ともに史上最高値を更全体としては人件費などのコスト上昇圧力から新した。中旬にかけては、米大統領選挙でトラ力強さに欠ける内容となり、消費の本格的な回ンプ前大統領の勝利の確率が高まったとの見復は実質賃金のプラス転換が見込まれる年後方から、銀行、機械などの景気敏感セクターを半となりそうだ。下旬から本格化した主力企業中心に高値圏での推移が続いたものの、そのの 4-6 月期決算では、自動車関連で型式指定後は米国による対中半導体輸出規制強化の報申請における不正行為の影響が見られる一方道や、日米要人発言を受けた円高反転によりで、ファクトリーオートメーションや半導体の分野輸出関連セクターを中心に下落に転じた。下旬で需要が回復しつつある。為替市場の動向にには、米株式市場でハイテク株の一角が決算は注意が必要だが、業績は下期にかけて堅調

発表を機に大きく下げたことや、日銀の金融政に推移すると思われる。

策決定会合に向けた思惑などから円高が一段

米国では、大統領選挙を前に経済政策に対と進行したことが嫌気され下げ幅を拡大した。

する不透明感が増している。関税や補助金など月末に開催された日銀会合後は、過度な警戒に関する政策の方向性が明らかになるまで企感の後退から反発した。業種別には、医薬品、業が積極的な設備投資を控え、想定以上に経建設、不動産などが上昇し、輸送用機器、電済が減速するリスクがあり、決算発表が一段落気･ガス、非鉄金属などが下落した。

する中旬以降は株価が上がりにくい状況となりそうだが、日本企業は今年度に近年にない大《8 月の国内株式市場》

規模な自社株買いを計画している。新 NISA 制

8 月の国内株式市場は、4-6 月期決算発表で度を通じての資金とともに、相場動向に左右さは、円安の恩恵などから堅調な業績の進捗がれないこれらの買い手が需給面での支えとなる見込まれるものの、米国の経済政策に対することを期待したい。

不透明感が強く、今後の見通しは慎重なものとなるだろう。バリュエーションに割安感はなく、FRB による利下げも市場の織り込みが進み、短期的には株式市場への支えとして期待しにくい3
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３．海外債券市場円
44,00042,00040,00038,00036,00034,00032,00030,00028,000
12月 1月

日経平均株価225種《7 月の米国債券市場》
7 月の米国の長期金利は、弱めの経済指標を受けて FRB（連邦準備理事会）の利下げ観測が高まったことや、米大統領選挙の不透明感などから、低下した。
2月 3月

4月 5月

6月 7月

前半、雇用統計で失業率が予想以上に上昇

2023年 2024 年

したことや、CPI（消費者物価指数）が予想を下回り、インフレへの警戒感が後退したことから、FRB の利下げ期待が高まり、低下基調となった。

東証株価指数（ＴＯＰＩＸ）
3,200
3,100
3,000
2,900
2,800
2,700
2,600
2,500
2,400
2,300
2,200
2,100
2,000
12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月
2023年 2024 年

米大統領選挙で、財政悪化に繋がりやすい政策を主張する共和党が勝利する可能性が高いと見られるなか、バイデン大統領の撤退表明で民主党の支持率が上がり、金利上昇への警戒が和らいだことも低下要因となった。さらに、30～31 日開催の FOMC（連邦公開市場委員会）で9 月利下げ開始が示唆されたことなどから低下幅を拡大し、月末は 4.0％台前半となった。
イールドカーブは、利下げ期待の高まりなどから短期ゾーンを中心に低下したことで、スティープ化した。
《7 月の欧州債券市場》
7 月の欧州（ドイツ）の長期金利は、欧州景気の持ち直しに一服感が見られはじめたことや、米国の長期金利の低下などを受けて、低下した。
月初、フランスの総選挙で、左派連合が第一政党になったが、単独過半数を獲得するには至らず、さらに極右政党が過半数を獲得するという最悪のシナリオも回避したことで、緩やかに上昇した。その後、米国の長期金利が低下基調となったことや、ユーロ圏総合 PMI（購買担当者景気指数）の下振れに伴う欧州景気の持ち直しの一服感などから、低下基調となった。月末は2.3％程度となった。
ドイツ国債のイールドカーブは、スティープ化した。周辺国国債とドイツ国債の利回り差は、政治情勢の過度な不透明感が後退したことで、
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縮小した。

４．海外株式市場《8 月の米国債券市場》《7 月の米国株式市場》

8 月の米国の長期金利は、米大統領選挙へ

7 月 の 米 国 株 式 市 場 は 、 S&P500 指 数 での不透明感は強まっているものの、米国景気に1.13％の上昇となった。6 月の CPI（消費者物価弱さが見られることや、FRB の利下げ開始が意指数）が市場予想を 下回ったことを背景に 、識されることなどから、金利は小幅低下を予想

FRB（連邦準備理事会）による 9 月の利下げ実する。

施期待の高まりが相場を支え、史上最高値を《8 月の欧州債券市場》更新した。その後は、米国による中国に対する8 月の欧州（ドイツ）の長期金利は、インフレ

半導体規輸出規制の強化への懸念から、情報の高止まりが懸念されるものの、弱い欧州景気

技術セクターを中心に反落し、上昇幅を縮小しや、ECB（欧州中央銀行）の継続的な利下げがた。セクターでは、不動産、公益、金融などが上意識されることで、金利は小幅低下を予想する。

昇する一方、コミュニケーション・サービス、情報ECB による量的引き締めや、一部の国で財政技術などが下落した。

悪化懸念などから、周辺国の対ドイツ国債スプ《7 月の欧州株式市場》

レッドは緩やかに拡大すると予想する。

7 月の欧州株式市場は上昇した。前半はFRB による利下げ期待などが下支えとなり上昇5.50

した。その後は、米国による中国に対する半導

米10年国債％

体輸出規制強化の報道が嫌気されたほか、中5.00

国の景気減速を背景とした高級ブランドを取り4.50扱う企業の軟調な決算発表などが重石となった。

4.00

国別では、アイルランド、ベルギー、オーストリ

3.50

アなどが上昇する一方、オランダ、デンマーク、フィンランドが下落した。セクターでは、公益、金

3.00
12月

1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

融、不動産などが上昇する一方、情報技術、一2023年 2024 年

般消費財・サービス、エネルギーなどが下落した。

ドイツ10年国債％
3.50《7 月の香港株式市場》
3.00

7 月の香港株式市場は下落した。FRB による利下げ期待などが下支えとなり中旬までは横ば2.50い圏で推移となったものの、その後は、米国に2.00よる中国に対する半導体輸出規制強化報道や、
1.50

12月

1月

2月

3月

4月

5月

6月

三中全会で即効性のある景気支援策が発表さ7月れなかったことなどが嫌気された。

2023年 2024 年《8 月の米国株式市場》
8 月の米国株式市場は、小幅な下落を予想する。米国経済は雇用関連指標など一部に弱5
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富国生命投資顧問株式会社さが見られるものの、概ね底堅く推移している。

米国Ｓ＆Ｐ500指数
6,000
5,800
5,600
5,400
5,200
5,000
4,800
4,600
4,400
4,200
4,000
3,800
12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月
2023年2024 年

4-6 月期の企業業績発表は概ね好調なものとなっており、業績の拡大期待が継続することは好材料ではあるものの、11 月に大統領選挙を控え、経済政策に対する不透明感から、決算発表一巡後は上値の重い展開を予想する。
《8 月の欧州株式市場》
8 月の欧州株式市場は、小幅な下落を予想する。欧州域内経済は、サービス業を中心に持ドイツ ＤＡＸ指数
22,00021,00020,00019,00018,00017,00016,00015,00014,00013,00012,000
12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月
2023年 2024 年

ち直しの動きが継続している。企業業績の改善が期待されることや ECB（欧州中央銀行）の利下げ期待が下支えとなるものの、米国の大統領選挙を控え、経済政策に対する不透明感から、上値の重い展開を予想する。
《8 月の香港株式市場》
8 月の香港株式市場は、小幅な下落を予想する。中国では、不動産市場の低迷が続くなか、景気の回復に遅れが見られる。中国当局によイギリス ＦＴ－ＳＥ（100種）指数
10,000

る利下げや年後半にかけて追加の景気支援策

9,500への期待は残るものの、米国の大統領選挙を9,000控え、経済政策に対する不透明感から上値の8,500重い展開を予想する。

8,000
7,500
7,000
6,500
12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月
2023年 2024 年

ドル
ダウ工業株30種平均
44,00042,00040,00038,00036,00034,00032,00030,00028,000
12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月

香港 ハンセン指数
26,00024,00022,00020,00018,00016,00014,00012,00010,000
12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月
2023年 2024 年

2023年 2024 年

6
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５．為替市場の不透明感は強まっているものの、FRB、ECB（欧州中央銀行）ともに緩やかな利下げが想定《7 月のドル／円相場》

されるなか、ユーロは横ばいを予想する。

7 月のドル／円相場は、政府・日銀による為《8 月のユーロ／円相場》

替介入の実施や、日銀による追加利上げなど

8 月のユーロ／円相場は、下落すると予想すを受けて、下落した。

る。ユーロはドルに対して横ばいで推移する一

前半、拡大した日米金利差などから円キャリ方で、ドルは円に対して下落することから、ユーートレードなどが意識される中、一時、約 38 年

ロ／円は下落を予想する。

ぶりとなる 161 円台後半まで上昇する場面もあったが、政府・日銀による為替介入などにより、急落した。その後、米国の弱い経済指標を受け170て米国の長期金利が低下基調となったことや、

165

為替 （ドル／円）

円

160

米大統領選挙でトランプ前大統領がドル安を目155指す可能性について言及したことに加えて、日150

本の閣僚からも円安をけん制する発言が相次

145
140

いだことから、下落幅を拡大する展開となった。

135

月末にかけては、日銀が追加利上げを実施し13012月たことを受けて、一時、約 4 か月ぶりに 149 円

1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

6月

7月

6月

7月

2023年 2024 年台後半まで下落し、月末は 150 円台半ばとなった。

為替 （ユーロ／ドル）

ドル
1.30

《7 月のユーロ／ドル相場》

1.25

7 月のユーロ／ドル相場は、フランスの総選1.20挙が終了したことで、欧州政治の不透明感がや1.10や後退したことなどから上昇し、月末は 1.08 ド

1.05

ル台前半となった。

0.95《7 月のユーロ／円相場》

0.90

1.15

1.00

12月

7 月のユーロ／円相場は、ユーロ安円高とな

1月

2月

3月

4月

5月

2023年 2024 年

った。ドルに対して円・ユーロは上昇したものの、円の上昇幅が大きくなったためユーロ安円高と為替（ユーロ／円）円
180

なり、月末は 162 円台後半となった。

175
170
165

《8 月のドル／円相場》

160

8 月のドル／円相場は、米大統領選挙の不155
150

透明感が強まるなか、日銀の追加利上げ観測

145

や、FRB（連邦準備理事会）の利下げ開始が意140
12月識されることなどから、小幅下落すると予想する。

2023 年 2024 年

1月

2月

3月

4月

5月

《8 月のユーロ／ドル相場》
8 月のユーロ／ドル相場は、米大統領選挙へ
7
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富国生命投資顧問株式会社＜Ⅲ＞虫眼鏡ードです。そもそも、「普通」は人によって違うにもかかわらず、「普通はこうだ」と言えば、相手『1122 時々けんか』に自分が正しいということが伝わったと思ってしまうのは間違いにほかありません。実際言われ「夫婦喧嘩は犬でも食わない」ということわざ、たら、どうしようもないですし、話は平行線にな

雑食性の犬は目の前においしそうな食べ物がるだけなので、夫婦間だけではなく、コミュニケあれば、どんな食べ物でも食べてしまうものの、ーション全般において、「普通」というワードを使その犬ですら夫婦喧嘩には見向きもしないとい用することは、極力避けた方が良さそうです。

う意味です。その他にも、「夫婦喧嘩と西風は夜続いては、ワードではないのですが、助詞でに入って治まる」や「夫婦喧嘩と北風は夜凪がある「で」です。これは、ある SNS の投稿で話題する」といった言葉などがありますが、どれも夫になったようですが、急に早く帰ってきた夫が夕婦喧嘩は、大概は些細なことが原因で起こり、ご飯について奥さんに「俺はうどん『で』いいよ」

すぐ仲直りするものであり、たいしたことではなという一言を放ったとのことです。夫からすれば、い、といったことを、やや皮肉交じりで言い表し予定外な事態だからこそ、気を使い、奥さんにています。

極力負担をかけない麺類という簡単な（と、夫は実際、主婦向けの情報メディア「SHUFUFU」思ってる）メニューをお願いしたつもりではあるが結婚経験のある男女に実施した夫婦喧嘩にものの、奥さんからしたら、そんなの全く優しさ関するアンケートにおいて、原因で 1 番多いもでもない、ハードルを下げて「あげた」という上かのは、第 3 位が「育児やその考え方等（13％）」、ら目線がむかつくといったような感情を抱いてしそして、第 2 位は「些細なこと(14％)」、そして第まい、もう二度と言わないでほしいと伝えたよう

1 位は「態度や言動（29％）」と、全く違和感のなです。単に「で」を別の助詞である「が」に変えて、い結果であり、どこの家庭にも当てはまると思「うどん『が』いい」と言えば、何も問題ではないいます。

かもしれませんが、咄嗟の判断により、相手にとは言え、出来ることならば、夫婦喧嘩など誤解が生じさせないような言い回しを選択するせずに、日々平和に過ごしたいものです。特にことは難しいかもしれません。

何かに対して不満を持っていて、相手に対してもちろん、これらの NG ワードを使用しないよ

はらわた煮えくり返るような心境状態でもないにうに、または使用方法を間違わないように、意もかかわらず、日常のありふれた会話が原因で識することは、夫婦喧嘩を起こさないために必夫婦喧嘩に発展するような事態は回避したいで要ではありますが、やはり夫婦円満に過ごすたす。そのためにも、普段から使いがちであり、相めに一番大事なことは、日々のごく当たり前の手をイライラさせ、夫婦喧嘩になりうる NG ワー

こと、「普通」のことに対して、常日頃から感謝のドのなかで、筆者が気になったものをいくつかご気持ちを伝えること、これに他ならないと思いま紹介したいと思います。

す。

まず、1 つ目の NG ワードは、「普通」になりま最後に、僭越ながら、筆者の夫婦間においてす。もちろん言われたところで、全くピンとこないは、ほとんど夫婦喧嘩はない、安定的な夫婦関方もいらっしゃると思いますが、例えば、「そんな係が築けていると自負しているところもあったたの普通でしょ！」とか「普通の人はそんなことしめ、試しに妻に、「普段、俺から言われて、ムッないでしょ！」といったような、何の変哲もないワとした一言とかって何かある？」と聞いてみまし8
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富国生命投資顧問株式会社

た。「特にないかなぁ」という回答を期待していたのですが、返ってきた答えは、「あー、あれ、今日はやきそば『で』いいよってやつ」。
はい、うどんではないものの、麺類＝作ることが簡単、では決してありませんもんね。返答を聞いて、思わず笑ってしまうと同時に、今後の自らの身の振り方を見直すいいきっかけとなりました。ありがとう、妻よ。

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＜P.2 からのグラフの出所について＞■P2～7
野村総合研究所 Dataline、Bloomberg より富国生命投資顧問作成■P10：野村総合研究所 Dataline、Bloomberg
金融商品取引業者 関東財務局長（金商）第 458 号
加入協会：一般社団法人 日本投資顧問業協会

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