2024年9月20日

4年半ぶりの利下げを受けた米投資適格社債市場

米利下げ局面入りで堅調な展開が続こう
米社債市場の利回りは低下基調
 米連邦準備制度理事会（FRB）は、9月17日、18日に米連邦公開市場委員会（FOMC）を開催 し 、 政 策 金 利 の 誘 導 目 標 を 0.5 ％ 引 き 下げ、4.75%～5.00%とすることを決定しました。米利下げは4年半ぶりで、FRBがいよいよ金融引き締めからの転換に動き出しました。

【図表1：米投資適格社債利回りの推移】（％）
8社債スプレッド
社債利回り

64 米利下げを受けた18日の米投資適格社債の利回りは利益確定の売りなどから小幅に上昇（債券価2格は下落）しました。ただし、同社債の利回りは7月以降、低下基調（債券価格は上昇基調）にありま0す。米ブルームバーグの同社債指数（Bloomberg22/1
22/723/123/724/124/7
US Aggregate Corporate Index）によれば、（年/月）
同 社 債 利 回 り は 6 月 末 の 5.48 ％ か ら 足 元 （注）データは2022年1月3日～2024年9月18日。
社債利回りは、 Bloomberg US Aggregate Corporate Indexので4.69％と大きく低下しました（９月18日時点）。
利回り。 社債スプレッドは同指数のOAS。
（出所）Bloombergのデータを基に三井住友DSアセットマネジメント作成
米国の利下げ観測を背景に社債利回りのベースとなる米国債利回りが低下したことが主因です。

【図表2：米投資適格社債指数の推移】

 この間、企業の信用リスクを表す社債スプレッド（国（ポイント）
債利回りに対する上乗せ金利）は一時景気悪化 3,800
懸念で拡大したものの、米国経済の軟着陸（ソフトランディング）期待から概ね横ばい圏で推移しました。
社 債 ス プ レッ ド は6 月 末 が0.94 ％、 9月 18 日が 3,4000.93％とほぼ横ばいです。
 同社債指数の動きをみると、7月以降上昇傾向が鮮明です。この期間の同社債指数のリターン（トータルリターン、米ドルベース）は＋6.0％と、米S&P500種株価指数の＋2.9％を上回りました。
国債との比較では、年限の近い中期ゾーンの米国債指数（5-7年）の同リターン+5.3％を上回っています。

3,000

2,600
22/1

22/7

23/1

23/7

24/1

24/7

（年/月）

（注）データは2022年1月3日～2024年9月18日。
Bloomberg US Aggregate Corporate Index。
（出所）Bloombergのデータを基に三井住友DSアセットマネジメント作成■当資料は、情報提供を目的として、三井住友DSアセットマネジメントが作成したものです。特定の投資信託、生命保険、株式、債券等の売買を推奨･勧誘するものではありません。■当資料に基づいて取られた投資行動の結果については、当社は責任を負いません。■当資料の内容は作成基準日現在のものであり、将来予告なく変更されることがあります。■当資料に市場環境等についてのデータ・分析等が含まれる場合、それらは過去の実績及び将来の予想であり、今後の市場環境等を保証するものではありません。■当資料は当社が信頼性が高いと判断した情報等に基づき作成しておりますが、その正確性・完全性を保証するものではありません。■当資料にインデックス･統計資料等が記載される場合、それらの知的所有権その他の一切の権利は、その発行者および許諾者に帰属します。■当資料に掲載されている写真がある場合、写真はイメージであり、本文とは関係ない場合があります。

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米投資適格社債への資金流入が続く
 米投資適格社債市場が堅調な背景には、FRBの利下げ転換に加えて、米国経済のソフトランディング期待があります。高金利下でも米景気が底堅く推移するなか、企業の信用リスクが高まらないことから、国債よりも高い利回りが期待できる社債に対する投資家の需要が強まっているようです。特に投資適格社債はデフォルト（債務不履行）率が限定的で、信用力が比較的安定していることなどを主因に、投資マネーが同社債市場に継続的に流入しています。
 米調査会社EPFRによると、23年以降、米投資適格社債ファンドへの資金流入が拡大し、足元（9月11日）までの累積で558億ドル（約8兆円）が流入しました。市場でFRBの利下げ観測が強まった7月以降は資金流入の勢いが再び加速しています。

【図表3：米投資適格社債ファンドへの資金フロー】
（億ドル）
700
600

500
400
300
200

100
0
23/1

23/4

23/7

23/10

24/1

24/4

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（年/月）

（注）データは2023年1月4日～2024年9月11日。週次。
2023年1月4日を基準に累積。
（出所）EPFRのデータを基に三井住友DSアセットマネジメント作成

利下げ局面入りで米社債市場は堅調な展開が続こう パウエルFRB議長はFOMC後の記者会見において、今回の0.5％の利下げは継続的なものではなく、今後の利下げペースはデータ次第で会合ごとに決まることを示唆しました。また、FOMC参加者が適切と考える「政策金利水準の分布図（ドットチャート）」によれば、参加者が景気を熱しも冷ましもしない中立金利を3%程度とみており、今後も利下げを続けて金融引き締めを緩めていく方向性を示しました。
 弊社は、FRBが雇用と物価を睨みながら、緩やかなペースで利下げを続けると予想しています。24年11月と12月に0.25％の追加利下げを行い、その後は概ね四半期に一度のペースで0.25％ずつ引き下げ、26年にかけて政策金利を3％近辺まで引き下げると現段階では想定しています。
 米利下げ局面入りに伴い米長期金利は緩やかに低下すると予想しています。また、米景気のソフトランディングを見込んでいるため、企業の信用力は大きく悪化はせず、社債スプレッドは比較的低水準で安定的に推移するとみています。加えて、FRBの利下げ局面では、投資家のリスク選好姿勢が強まりやすく、社債への資金流入が続くとみられます。以上から、米投資適格社債市場は今後も堅調に推移すると考えます。
チーフリサーチストラテジスト石井康之（いしい やすゆき）
2024年5月31日 好環境にある米投資適格社債市場
2024年2月28日 底堅い景気を背景に米投資適格社債市場への資金流入が続く■当資料は、情報提供を目的として、三井住友DSアセットマネジメントが作成したものです。特定の投資信託、生命保険、株式、債券等の売買を推奨･勧誘するものではありません。■当資料に基づいて取られた投資行動の結果については、当社は責任を負いません。■当資料の内容は作成基準日現在のものであり、将来予告なく変更されることがあります。■当資料に市場環境等についてのデータ・分析等が含まれる場合、それらは過去の実績及び将来の予想であり、今後の市場環境等を保証するものではありません。■当資料は当社が信頼性が高いと判断した情報等に基づき作成しておりますが、その正確性・完全性を保証するものではありません。■当資料にインデックス･統計資料等が記載される場合、それらの知的所有権その他の一切の権利は、その発行者および許諾者に帰属します。■当資料に掲載されている写真がある場合、写真はイメージであり、本文とは関係ない場合があります。

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拠金に対して、取引所ＦＸでは、1取引単位（1万又は10万通貨）、店頭FXでは、1取引単位（1,000通貨）の取引が可能です。発注証拠金・取引単位は通貨ごとに異なります。Web サイトで最新のものをご確認ください。【暗号資産CFD】発注証拠金（必要証拠金）は、取引金額（銘柄レート×取引数量）×50%以上の額とします。発注証拠金・取引単位は銘柄ごとに異なります。Web サイトで最新のものをご確認ください。
●手数料等諸費用の概要（表示は全て税込・上限金額）：【日本株】取引手数料には 1 注文の約定代金に応じたワンショットと 1 日の合計約定代金に応じた定額プランがあります。ワンショットの上限手数料は現物取引で 3,300 円、信用取引で 1,320 円。定額プランの手数料は現物取引の場合、約定代金 200 万円以下で上限 1,430 円、以降約定代金 100 万円ごとに 550 円加算、また、信用取引の場合、約定代金 200万円以下で上限 1,100 円、以降約定代金 100 万円ごとに 330 円加算します。手数料プランは変更可能です。信用取引手数料は月間売買実績により段階的減額があります。信用取引には金利、管理費、権利処理等手数料、品貸料、貸株料の諸費用が必要です。【上場新株予約権証券】日本株に準じます。【中国株】国内取引手数料は約定金額の 1.1％（最低手数料 5,500 円）。この他に香港印紙税、取引所手数料、取引所税、現地決済費用等の諸費用が必要です。売買にあたり円貨と外貨を交換する際には、外国為替市場の動向をふまえて当社が決定した為替レートによるものとします。【株価指数 CFD】取引手数料は、セルフコースは 1 枚につき 330 円、サポートコースは 1 枚につき3,300 円です。【投資信託】換金時には株式投信の場合、基準価額に対して最大0.50％の信託財産留保金をご負担いただく場合があり、公社債投信の場合、換金手数料として 1 万口につき最大 110 円をご負担いただきます。信託財産の純資産総額に対する信託報酬（最大2.42％（年率））、その他の費用を間接的にご負担いただきます。また、運用成績により成功報酬をご負担いただく場合があります。詳細は目論見書でご確認ください。【FX】取引所 FX の取引手数料は、セルフコースはくりっく 365 が無料、くりっく 365 ラージが 1 枚につき 1,018円、サポートコースはくりっく 365 が 1 枚につき 1,100 円、くりっく 365 ラージが 1 枚につき 11,000 円です。店頭 FX の取引手数料は無料です。スプレッドは、通貨ごとに異なり、為替相場によって変動します。Web サイトで最新のものをご確認ください。【暗号資産 CFD】取引手数料は無料ですが、建玉を翌営業日に繰り越した場合に建玉金額の 0.04%をご負担いただきます。スプレッドは、銘柄ごとに異なり、対象暗号資産の相場によって変動します。Web サイトで最新のものをご確認ください。
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