◎注意事項をよくお読み下さい

りそな 経済フラッシュ

2024/8/29
りそなホールディングス 市場企画部
担当：渋谷 和樹

（日米欧 Market View：2024年第2四半期ユーロ圏賃金動向）○妥結賃金は鈍化、9月の追加利下げを後押しも 8月22日にユーロ圏の2024年第2四半期妥結賃金が公表され、前年比3.6%と前期から伸び率が鈍化した(図表1)。前回のレポートで指摘した、前期の上昇要因となったドイツの一時金の伸びが縮小した影響が大きいとみられる。ECBの9月追加利下げを後押しする結果となったものの、ユーロドルや金利に与えた影響は限定的だった。
 続いて賃金の先行きを示唆する指標を確認する。ユーロ圏における賃金の見通しを示す指標として求人大手の Indeed社が公表する賃金トラッカーがあり、妥結賃金に対して2～3四半期程度先行する指標として知られている。この指標は転職市場の募集賃金を測定したものであり、就業者全体の賃金動向を反映してはいないことに留意は必要だが、全体的に見れば賃金トラッカーの上昇率は23年初頭をピークに縮小してきているという傾向は継続している。もっとも、直近はドイツやスペインなどを筆頭に上振れており、一時的な振れの範囲内かどうか今後の推移には注意したいところだ(図表2)。

 また、企業の業況から労働市場の先行きを推測するものとして、欧州 委 員 会 が 調 査 を 行 っ て い る 「 E u r o p e a n B u s i n e s s C yc l e
Indicators」の中の「Factors lim iting production( 事業活動阻害要因)」が参考になる。同調査によれば、製造業・サービス業ともに労働者不足を要因に挙げる企業は 22年をピークに減少傾向にあることがわかり、先の賃金トラッカーとも整合的だ (図表3)。一方で、サービス業における労働者不足の割合はその水準自体が製造業より高くかつ減少が緩やかであることから、現在まで続くサービス物価インフレの高止まりや、先行きも同様の傾向が継続していくことが示唆される。
 以上より、ユーロ圏の賃金はピーク時対比では上昇の鈍化がみられ、先行きに関しても緩やかに上昇ペースが低下していくだろう。
このような賃金の現状と見通しは、ECBによる9月の追加利下げを促す内容だ。ECB高官らは「インフレとの闘いに勝利が決まったわけではない(2%への回帰が確実ではない)」としながらも「9月利下げの根拠を強めた」「9月利下げはたやすい」などと発言している。
9月に25bpsの追加利下げを行い、それ以降に得られる賃金や物価のデータなどから改めて12月の追加利下げ可否を判断するだろう。
注：一時金は、一回限り支給されるものを指し、インフレ補償金などが該当する。

【図表1：ユーロ圏の賃金指標】

7(前年比、％)

7 8

Indeed賃金トラッカー
ユーロ圏妥結賃金6【図表2：Indeed賃金トラッカー国別寄与度】

6(前年比、％)(前年比、％pt)

フランス
ドイツ 一時金
一時金アイルランドイタリア 寄与大一時金以外 スペイン
オランダ
妥結賃金

6554433 2224011(月次、四半期)

00192021222324(四半期)-222192021232223 (月次)2424

【図表3：事業活動阻害要因（左：製造業、右：サービス業）】
60(％)

60505040403030

20201010(四半期)

019:1

20:1 21:1
需要不足
原材料不足
その他

22:1

23:1 24:1
労働者不足
財務的制約無し

(％)

(四半期)

019:1

20:1

21:1

22:1

需要不足
原材料不足
その他

23:1

24:1

労働者不足
財務的制約無し

注：図表2は、各国の就業者数で加重平均し国別寄与度を算出している。
出所：Indeed、ECB、eurostat、European Commission◎注意事項
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2024/6/25
2024/6/27
2024/6/27
2024/6/27
2024/7/5
2024/7/8
2024/7/12
2024/7/16
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2024/7/19
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