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アジア投資環境レポート 2015年3月23日号

Focus

アジア投資環境レポート

国際投信投資顧問／経済調査部

20 15年 3月2 3日号
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経 済 調 査 部

インドネシア：下落するルピア相場と据置かれた政策金利【図１】 市場の予想外の2月の利下げ後、利下げを休止(左)(%)

政策金利と銀行間金利 (日次)1420注) 直近値は2015年3月20日

12

消費者物価の前年比 (月次)18注) コア物価：生鮮食品と管理価格品目(燃料、電力等)を除く
直近値は2015年2月

16

銀行間翌日物金利10(%)

14(細線)(千ﾙﾋﾟｱ/ﾘｯﾀｰ)

1210(政策金利)

ガソリン小売価格 (月次)（億米ドル）

1,500

プレミアム･
ガソリン

8
ガソリン

12BI金利8【図２】 低下する燃料価格(左)、足元で下げ足を早めるルピア相場(右)

10

総合物価

68646
FasBI金利4(コリドー下限)

4

コア物価

22
2006

02008

2010

2012

2014

(年)

2004

2006

2008

2010

2012

2014 (年)出所) インドネシア銀行(BI)、インドネシア中央統計局(BPS)、CEIC、Bloomberg

先週17日、インドネシア銀行(BI)は、政策会合で政策金利を7.5%で据置き。先月17日の利下げ後(7.75%→7.5%)、ひとまず利下げを休止しました(図1左)。

消費者物価が鈍化する中での利下げ休止は、足元のルピア相場下落への懸念などが背景とみられます。2月の総合消費者物価は前年比+6.3%と前月の+7.0%より低下、昨2注) ガソリン: RON88、
プレミアム･ガソリン: RON92
RON(Research Octane Number)は、ガソリンのオクタン価の指標
直近値は、2015年2月

02003 2005 2007 2009 2011 2013(年)（（（為替相場と外貨準備（ﾙﾋﾟｱ/米ﾄﾞﾙ）

ルピア相場 （線:右軸）

8,000

1,400

直近値：2015年3月20日

8,5001,300

ルピア高9,000

1,200

ルピア安

9,500

1,100

10,0001,000

10,500900

11,000800

11,500700

12,000600

500

12,500

外貨準備（棒:左軸）
直近値：2015年2月

13,00013,500400
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 （年）出所) インドネシア鉱物資源省(MEMR)、PT Pertamina、インドネシア銀行(BI)、CEIC、Bloomberg

しかし、BIは2月に利下げを断行。この時のBI声明は、足元のルピア安は消費財輸入の抑制や工業製品の輸出競争力の向上を通じて経常赤字の改善を促すだろうと指摘。
ルピア安を容認する姿勢を示唆しました。高金利の維持による内需の抑制ではなく、ルピア安の容認によって経常赤字を縮小させたいという考えもうかがえました。

年12月の+8.4%から大きく鈍化しました(図1右)。燃料物価が同+11.3%と前月の+13.8%

同利下げ直後は落着いていたルピア相場もその後下げ足を早め、2月25日から3月16から鈍化、食品物価も同+6.3%と前月の+8.2%より低下し、総合物価を押下げました。

日にかけて対米ドル(以下｢ドル｣)で2.9%下落(図2右)。主要アジア通貨最大の下落率で燃料物価の鈍化は、1月以降の燃料小売価格の市場連動制への移行に伴う同小売価格した。2月末より同国の証券市場から資本が流出を始め、3月3日から16日にかけて9.6の下落(図2左)、食品物価の低下は、急騰していた赤唐辛子価格の反落等によります。

億ドル(13.2兆ルピア)の国債と2.2億ドルの株式が売り越され(図3)、為替相場を押下げ

コア物価は同+5.0%と前月と変わりませんでした。前回2月の利下げは市場の予想外のました。複数の市場参加者によれば、ユスフ･カラ副大統領からの圧力の下でBIが不もの。当時、燃料価格の低下による物価の鈍化が予想されたものの、BIは経常赤字の本意な利下げを強いられたとの憶測が現地で浮上、これがシンガポール等海外市場に縮小ペースが遅いことを懸念し、内需を刺激し輸入を押上げる利下げを当面は行わな伝わり資本流出を促した模様です。市場参加者の一部は、BIが政府の圧力の下で連続いとの予想が太宗でした(アジア･マーケット･マンスリー2015年3月号 4-5頁参照)。

利下げを強いられ、経済の安定化が頓挫するとの懸念を持ったとみられます。

巻末の「本資料に関してご留意頂きたい事項」を必ずご覧ください。

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国際投信投資顧問／経済調査部

アジア投資環境レポート 2015年3月23日号【図3】 2月末より多額の資本がルピア建て国債市場より流出(左) 米利上げの影響への警戒感を表明した中央銀行声明
同国では、(1)緩和的な金融政策→ (2)景気過熱で物価が上昇し経常収支が悪化→ (3)
資本流出が加速し通貨が急落→ (4)連続利上げによる景気沈静化と経常収支改善というサイクルが過去に何度か見られました。BIは、2005年、2008年、2013年に通貨急落後の連続利上げを行っています。2013年の連続利上げは、同年に就任したアグスBI総裁の下で実施。市場参加者は総裁の交代とともにBIの政策運営が健全化したと、この動きを歓迎しました。BIは昨年11月の燃料価格引上げ直後に緊急利上げを実施(7.5%→ 7.75%)。かつての拙い政策運営で失った信認を取戻しつつあるかに見えました。
今回の金利据置き時の声明は、ルピア安が経常赤字縮小を促すとの前回文言を削除し、BIは市場介入や国債購入などルピア相場の安定化策を強化すると記述。国際環境についても、｢欧州中銀の量的金融緩和が新興国への資本流入を促す｣との楽観的な前回文言に代え、｢米金融政策の正常化が国際金融市場の不確実性を高める｣と警戒感を表明。今年半ば以降に米利上げ開始が予想され、国際金融市場の変動性が高まりやすい中、BIは当面政策金利を据置くでしょう。米利上げ開始後に市場が安定化し、国内物価も鈍化を続けた場合、年末にかけて追加利下げの可能性が高まると予想されます。

(兆ﾙﾋﾟｱ) (億米ﾄﾞﾙ)(ﾎﾟｲﾝﾄ)
株価と外国人売買額 (日次)550 130
6,000注) ルピア建て国債
120 注1) 株価指数は5,50040
直近値は2015年3月19日
500
Jakarta Composite Index
110
5,00038
保有比率
450 100
4,50036（線: 左軸）
株価指数90（右軸）
4,000
34
400 803,50032
350 703,00060
外国人
30
300 50
株式買越額
2,500
28
期初来累計
40
2,000
26250
（左軸）
30
1,500
24200 20注2) 期初は2009年1月5日
1,00022
保有残高
10
直近値は2015年3月20日
150(棒: 右軸）500
2000-1018100
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 (年)2010 2011 2012 2013 2014 2015 (年)(%)

42( (( (外国人による国債投資(日次)出所) インドネシア証券取引所(BEI)、インドネシア財務省、CEIC、Bloomberg 経常赤字は縮小するもその速度は緩慢
10-12月期の経常赤字は62億ドルとGDP比2.8%に縮小し(図4左)、2014年通年でも同3.0%と前年の3.2%より縮小。しかし、同期間に同2.6%から1.9%に赤字幅を縮小させたインドに比べると、縮小の速度は緩慢です。同国は、石油は純輸入ながら石炭やパーム油が純輸出であり、一次産品価格下落の恩恵を受けづらい貿易構造です。

【図4】 例年、4-6月期にかけて悪化する経常収支(右)（億米ドル）

120

経常収支の四半期別平均額 (億米ﾄﾞﾙ)
12

経常収支8060注) 1994-2013年の経常収支の四半期別単純平均額(線:右軸)

9貿易6040でしょう。同国は、海外への配当/利払支払の増加などで4-6月期の経常収支が悪化す20る季節性があり(図4右)、国内為替市場の相対的な流動性の低さも相まってルピア相0

場の変動が増すリスクは無視できません。外国投資家によるルピア建国債保有額は先-20

週19日時点で497兆ルピアと発行残高の38.2%に相当。国際的な新興国資産売りが生-40じた場合の影響は小さくないでしょう。同国の外貨準備は昨年初より今年2月までに-60

161億ドル増加(図2右)。BIは、2013年の通貨急落時に外貨準備の水準が低いことを懸-80念された経験から、外貨準備の増強を重視。資本流入局面でドル買い介入を行う一方、-100

資本流出局面のドル売り介入を控え、ルピア相場の緩やかな下落を容認しているとみ-120

巻末の「本資料に関してご留意頂きたい事項」を必ずご覧ください。

(億米ﾄﾞﾙ)

80

100

今年半ばにかけ、米利上げ開始時期を巡る不透明感から金融市場の変動性が高まるられます。今後も当面、ルピア相場の上値はやや重くなると予想されます。（入村）

経常収支 (四半期)

経常移転
財貿易

406
経常移転

20サービス注) 直近値は2014年10-12月期

2004 2006 2008 2010 2012 2014300

経常収支 -20-3

所得-40（年）

サービス

1-3月期

所得

4-6月期

-6

7-9月期

10-12月期

出所) インドネシア銀行(BI)、CEIC

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