Die „Gelddruck-Maschine“ der Notenbanken ist fürdie Bekämpfung der Arbeitslosigkeit ungeeignet.
vonProf. Dr. Karl-Werner Hansmann
Universität Hamburg

Vortrag beim Academic Network derRoland Berger School of Strategy and Economics
am 18. Januar 2014 in München1Gliederungsübersicht
1. Aufgaben und Ziele der Notenbanken

2. Die Anleihen-Ankauf-Programme der Notenbanken
3. Theorien der Notenbanken über den Einfluss derGeldpolitik auf die Beschäftigung

4. Empirisch-ökonometrische Analyse dieser Theorien
5. Reale Bestimmungsfaktoren der Arbeitslosenquote

6. Wohin fließt das übermäßig „gedruckte“ Geld?

2

1. Alle Graphiken und Berechnungen, die nicht einzeln
gekennzeichnet sind, wurden von mir erstellt und in der
Programmiersprache R programmiert (H. Wickham,ggplot2, Use R)
2. Die Daten stammen aus folgenden Quellen:
Federal Reserve Bank of St. Louis

Europäische Zentralbank (EZB) und Bundesbank
Internationaler Währungsfonds (IWF)
Sachverständigenrat zur Begutachtung der gesamt3
wirtschaftlichen Entwicklung1. Aufgaben und Ziele der Notenbanken•Fed, BoJapan, BoEngland, EZB haben gleiche Aufgaben(Geld- und Währungspolitik, Zahlungsverkehr, Banknotenausgabe)•Sie haben ähnliche Ziele, aber mit verschiedener Priorität:

••
•
•

Fed:
BoJ:
BoE:
EZB:

•

Nach Art. 3 EU-Vertrag unterstützt die EZB die Wirtschafts
politik der Union (Beschäftigung, Wachstum)4

Maximale Beschäftigung > Preisstabilität
Preisstabilität (+2%)> Wirtschaftswachstum
Preisstabilität> Beschäftigung
Preisstabilität(Art. 127,1 AEUV)

2. Die Anleihen-Ankauf-Programme
derNotenbankenoder die „Geld-Druck-Maschine“567891011

3. Theorien der Notenbanken über den Einfluss derGeldpolitik auf die Beschäftigung„Direkte“ Theorie der Fed seit September 2012:
Der Ankauf von Staatsanleihen (und Hypotheken) und die
damit verbundene Geldschöpfung vermindert deutlich die
Arbeitslosenquote.

Die Bilanzsumme und damit die Geldmenge wird monatlich um 85 Mrd. Dollar, ab Januar 2014 um 75 Mrd. Dollar
erhöht, „…until the outlook for the labor market has
improved substantially“ (Fed-Statement am 18.12.2013).
Dabei ist die „unemployment rate“ das Kriterium.
12Ähnliche Auffassungen haben die BoE und die BoJ.

Statt dieses direkten Einflusses Geld -> Arbeitslosenquote
könnte folgende mehrstufige Theorie gelten:• Anleihekauf ↑ -> Geldmenge ↑ -> Bankkredite ↑ ->• Konsum ↑ + Investitionen ↑ -> BIP-Wachstum ↑ ->• Arbeitslosenquote ↓Die letzte Beziehung ist das Okun‘sche Gesetz (Okun 1962)13

4. Ökonometrische Analyse der Fed-Theorie
4.1 Überprüfung mit linearem Regressionsmodell
Annahme: Lineare Beziehung
Arbeitslosenquote = a – b * Fed-Bilanzsumme

Klassische Vorgehensweise:Errechnung von Regressions- / Korrelationskoeffizienten
Streudiagramm mit Regressionsgeraden als Graphik
14

Optische Täuschung - DieBeziehung ist nicht linear!

15

16

Auch diese Funktion ist nicht linear!

17

4.2 Nicht-lineare Regressionsmodelle für USA und Japan
Diese Modelle haben drei erhebliche Probleme:• Aus den unendlich vielen nicht-linearen Funktionen muss
man durch geschicktes Suchen eine geeignete finden.
• Der nicht-lineare Algorithmus (Newton, Gauß, Marquardt)
kann das globale Minimum der quadrierten Summe derResiduen verfehlen (nur lokales Optimum oder Divergenz).
• Die geschätzten Parameter der nicht-linearen Funktion
sind nur asymptotisch erwartungstreu.
18

19Nichtlineare Regression: USA mit FED-Bilanz ab 2010
Arbeitslosenquote = a + b * tanh(c + d * FEDBilanzsumme)
Parameters:
Estimate Std. Error t value Pr(>|t|)a8.200000
0.090531 90.577 < 2e-16 ***b -1.054523
0.094708 -11.134
3e-14 ***
c -20.178649
7.234971 -2.789 0.00785 **d0.007000
0.002527
2.770 0.00824 **Bestimmtheitsmaß (R**2)
Signif. codes:=0.7590 ‘***’ 0.001 ‘**’ 0.01 ‘*’ 0.05 ‘.’ 0.1 ‘ ’ 1

Konfidenzintervalle der Parameter

2.5%

a8.135018
NAbNA -0.888053675
c -23.900535
NAdNA 0.008791494

97.5%

20

Die Residuen schwanken zwischen 2,8 und 2,9 Billionen $ chaotisch21Die Parameter haben eine
hinreichend lineare Umgebung

22Nicht-lineare-Regression: Arbeitslose mit
Japan-Bilanzsumme ab 2010
ArbloseJapan = a/(b + BoJapanBilanz) + c
Parameters:
Estimate Std. Errora 124.5889
65.3031b -50.0000
24.4200c3.2000
0.3391t value Pr(>|t|)1.908
0.0629 .
0.0466 *-2.047
9.436 3.88e-12 ***R**2 = 0.849

Signif. codes: 0 ‘***’ 0.001 ‘**’ 0.01 ‘*’ 0.05 ‘.’ 0.1 ‘ ’ 1
Residual standard error: 0.1574 on 44 degrees of freedom
Algorithm "port", convergence message: both X-convergence and relative
convergence (5)Konfidenzintervalle der Parameter

2.5%
97.5%
a 111.1909 139.48102
bNA -41.87561
cNA3.31012
23

Die vorgesehene Verdoppelung derBilanzsumme bringt nur noch 0,4 %24

4.3 Indirekter Einfluss des Anleihekaufs auf die
Arbeitslosigkeit über das BIP-Wachstum
Bilanzsumme ↑ ->BIP ↑ ->

Arbeitslosenquote ↓• Nachteil: Das BIP und seine Wachstumsrate liegen nur fürQuartale vor. Schlecht für Signifikanz.

• Mindestens seit 2010 ist der Zusammenhang zwischen den drei
Größen nicht signifikant (vgl. folgende Graphiken USA, Japan)•Das gilt auch für zeitlich verschobene Reihen (time lags)
25

26

27

28

29

5. Die realen Bestimmungsfaktoren der Arbeitslosenquote
5.1 Einfluss der Arbeitsmarkt-Struktur• Das Okun‘sche Gesetz (BIP-Wachstum -> Arbeitslosenquote)wird verletzt, wenn sich die Struktur des Arbeitsmarktes ändert.

• Dies ist schwierig quantitativ zu untermauern.
•Schönes Beispiel : Die Agenda 2010 von Schröder• Durch eine Dummy-Variable kann man ihren Einfluss in den
Jahren 2004 bis 2007 sichtbar machen.
30

Lineare Regression
Delta-Arbeitslosenquote

BIPRate und Agenda 2010

Coefficients:
Estimate Std. Error t value Pr(>|t|)(Intercept) -0.004022
0.030419 -0.132 0.89545
BIPRate-0.118385
0.026113 -4.534 4.76e-05 ***Agenda-0.133488
0.049135 -2.717 0.00953 **Signif. codes:

0 ‘***’ 0.001 ‘**’ 0.01 ‘*’ 0.05 ‘.’ 0.1 ‘ ’ 1Multiple R-squared: 0.529,

Adjusted R-squared: 0.5066

Beta-Werte
BIPRateAgenda-0.5314390-0.3184658
31

Arbeitslosenquote-1
ist 1. Differenz

32Quote-1 bedeutet
1. Differenz

335.2 Die Determinanten der US-Arbeitslosenquote• Wachstum der US-Bevölkerung (jährlich drei Millionen)• BIP-Wachstum : nur Quartalswerte, daher Ersatzgrößen• Monatlich erhobene Ersatzgrößen für das BIP▪ US Leading Indicator (LEI) enthält 10 einzelne
Indizes der US-Wirtschaftsentwicklung▪ Einkaufsmanager-Index (ISM)▪ Einzelhandels-Umsatz▪ Produktionsindex und Kapazitätsauslastung• Abbau der US-Industrie seit 1999 (Arbeitsmarkt-Struktur)
34

35

5.2.1 Analyse mit linearer Regression• Der US Leading Indicator (LEI) ist der dominante Einflussfaktor.
• Der Abbau der Industrie-Arbeitsplätze ist auch signifikant.
• Zusammen erklären sie 92% der US-Arbeitslosenquote. DieFed-Bilanzsumme spielt keine Rolle.
Estimate Std. Error t value Pr(>|t|)(Intercept)
40.36112
4.66583 8.650 4.79e-11 ***USLead-0.17706
0.02834 -6.249 1.45e-07 ***Industriestellen -1.32404
0.59235 -2.235
0.0305 *Multiple R-squared: 0.9193
Beta-Werte:

USLead-0.71

Industriestellen
-0.26

36

5.2.2 Analyse mit nicht-linearer Regression
Da die Beziehung Arbeitslosenquote ~ Fed-Bilanzsumme nicht
linear ist, wird ein gemischtes Modell mit drei Variablen formuliert:• Industrie-Arbeitsplätze• Einkaufsmanager-Index (ISM)• Fed-Bilanzsumme mit der Tangens hyperbolicus - Funktion

Arbeitslosenquote = a + b * tanh(c + d * Fed-Bilanzsumme)+ e * Industrie-Arbeitsplätze + f * Einkaufsmanager-Index
37

Die geschätzten Parameter lauten:

abcdefEstimate

Std.Error

78.59649-0.31328-50.85589
0.01667-5.72722-0.05009

7.39653 10.626
0.04819 -6.501
50.42449 -1.009
0.01652
1.009
0.57061 -10.0370.01561 -3.209

Signif. codes:

t-value

Pr(>|t|)1.63e-11 ***4.07e-07 ***0.32153
0.32125
6.07e-11 ***0.00324 **0 ‘***’ 0.001 ‘**’ 0.01 ‘*’ 0.05 ‘.’ 0.1 ‘ ’ 1Bestimtheitsmaß R**2

=

0.929

Die Fed-Bilanzsumme ist nicht signifikant: c = 0d = 0 führen zu tanh = 0, a bleibt allein übrig.
38

6. Wohin fließt das übermäßig „gedruckte“ Geld?
•Die Banken deponieren einen Teil bei der Fed.
Das zeigt die Überschuss-Reserve (Folie 40). Grund:
Extreme Risikoscheu seit der Finanzkrise und Basel III.

•Ein großer Teil fließt in die Aktien- und Devisenmärkte.
Das zeigt mein DAX-Modell (Folien 42 und 43).

•In der „realen“ Wirtschaft kommt das Geld nicht an(Folie 41). Daher keine Inflation aber auch keineWirkung auf die Beschäftigung.
39

40

41

FED-Assets ist die
Geld-Druckmaschine

42

Unterschied „Geld-DAX“ökonomisch fundierter DAX= 1.500 Punkte !
43

Kein ökonomisch sinnvoller Zusammenhang
ab 3 Billionen $: Geldmenge ↑ -> Zins ↑44

(nur bis 2012 o.k.)

Die Fed kann den
Zins nicht drücken!

45Herzlichen Dank für Ihre
Aufmerksamkeit
undein gutes und friedliches 2014!

46