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アジア投資環境レポート 2020年5月11日号

Focus

アジア投資環境レポート

20 20年 5月1 1日号

経 済 調 査 室

マレーシア：コロナ感染拡大防止策に伴って景気が急減速する中で連続利下げを実施【図１】 3回連続の利下げを実施(左)、低迷する消費者物価(右)
(%)

5.5

政策金利と国債利回り (日次)

5.0
10年国債

4.5
4.0

1.5
1.0

消費者物価の前年比 (月次)
総合物価

5

3年国債

政策金利

2.8

リンギ相場:(右軸)直近値: 2020年5月8日

1,000

コア物価

900
800

-1-22011

2013

リン
ギ
高↕
リン
ギ
安

700

外貨準備(左軸)

注）直近値は2020年3月

600

直近値：
2020年4月30日

2015

500
2008 2010 2012 2014 2016 2018 202020172019 (年)出所）バンク･ネガラ･マレーシア(BNM)、マレーシア統計局、CEIC、Bloomberg

3.0
3.2

1,100

1-32009(ﾘﾝｷﾞ/米ﾄﾞﾙ)

1,200注）直近値は2020年5月8日

0.5
2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 (年)1,500

為替相場と外貨準備

1,3000

法定預金準備率(SRR)(億米ﾄﾞﾙ)

1,600
1,400

423.0

2.0(%)

33.5

2.56【図２】 電子･電器に加え、パーム油と天然ガスが貿易黒字の源泉(右)
(%)

25
20

3.4

15

3.610

主要項目別貿易収支のGDP比 (月次)注）12ヵ月移動累計
直近値は2020年3月

電子･電器

3.8
4.0
4.2
4.4
4.6
4.8(年)

50-5-102001 2005 2009 2013 2017

パーム油
天然ガス
石油
ゴム
その他

(年)

出所）バンク･ネガラ･マレーシア(BNM)、マレーシア統計局、CEIC、Bloomberg

先週5日、バンク･ネガラ･マレーシア(BNM)は政策金利を2.5%から2%に引下げまし

世界景気の｢短期的な｣下振れリスクが高まったとした前回声明との違いは大きく、た。利下げは今年1月以降3回連続(図1左)。累計1%ptの利下げによって、政策金利は国BNMは前回想定したより厳しい現状を認めた模様です。また、世界的な感染拡大の抑際金融危機直後(2009年初)の史上最低水準に並びました。Bloomberg集計では20社中14制策や国境封鎖や外需の減速が国内景気を下押しするとし、｢今年前半の経済環境は社が今回の利下げを予想。市場予想通りの決定でした。BNMは、来年5月までの間に極めて厳しい｣と指摘。前回の｢1-3月期にかけて、観光関連と製造業関連に｣影響が及限って、銀行が保有する国債を法定預金準備(SRR)に算入する措置を導入(SRRは2%にぶという文言を変更しました。また、新型コロナの感染抑制のためのMCOが生産と支維持)。160億リンギ(GDP比1.1%)相当の流動性が市中に供給される見込みです。

出を抑制しており、｢雇用環境も著しく悪化する｣と、前回の｢穏やかな雇用と所得の今回の政策声明は、前回3月3日のものに比べ景気悪化への警戒感を強めており、新伸び｣という表現を修正。今後はMCOの緩和に伴って景気は緩やかに回復するであろ型コロナ感染の拡大を防止するための活動制限令(MCO、3月18日より適用)に伴う深うものの、その動向については感染状況に係わる｢高い不確実性｣があるとしました。

刻な景気低迷の影響を和らげるために追加利下げを行ったことがうかがえます。BNM

今年の総合物価は原油安等を背景に通年でマイナスの伸びとなると、｢上昇するがは今後の追加利下げも排除しない構えとみられます。声明は、世界景気は｢著しく｣弱穏やか｣とした前回の見通しを修正。今後の物価は一次産品価格や内需の動向に左右まっており、国内景気を｢大きく押下げる｣であろうと強い懸念を表明。世界景気につされるとしました。また、基調的な物価(コア物価)についても内需や労働市場の弱さいては、既に景気は後退しており今年通年の成長率はマイナスになると指摘しました。

を背景に｢低迷する｣と、前回の｢より穏やかなもの｣となるという表現を修正しました。

巻末の｢本資料に関してご留意頂きたい事項｣を必ずご覧ください。

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アジア投資環境レポート 2020年5月11日号

 今後も追加的な利下げと預金準備率引下げを実施の見込み
声明は、銀行間市場の流動性は潤沢であると指摘、今年3月以降、BNMが国債買入やリバース･レポ･オペや法定準備率(SRR)の引下げを通じて累計420億リンギ(GDPの2.6%)の資金を供給したことを明らかにしました。声明は、今後も市場に流動性を供給できるよう備えると記述。BNMはMCO導入直後の3月19日にSRRを3%から2%に引下げており(図1左)、今後も年内に同1%への引下げが行われる可能性が高いと思われます。多額の流動性供給に伴って銀行による国債投資の余力が増し、財政刺激策に伴う国債増発による国債利回りの上昇圧力はある程度抑えられるとみられます。
前回声明の末尾の「今後は景気と物価のリスクのバランスを見極める｣という一節は姿を消しました。深刻な景気の低迷と物価の落込みを反映したものでしょう。今回の末尾には、持続的な景気回復を可能にする環境を整えるために｢適切な政策手段を用いる｣という一文を追加｣。過去に大幅な利下げを行った時に近い表現です。BNMは、国際金融危機の直後の2008年11月から翌年1月にかけて3回連続で利下げを実施(図1左、3.5%→3.25%→2.5%→2%)。利下げを開始した2008年11月の声明の末尾にも、深刻な景気後退を避けるために｢適切な政策対応を取る｣との一節がありました。

【図3】 LNGの輸出価格は時間差をおいて原油価格に連動(左)(米ﾄﾞﾙ/百万ﾄﾝ)

1,000

原油とLNG価格 (月次)(米ﾄﾞﾙ/ﾊﾞﾚﾙ)

160(億米ﾄﾞﾙ)

サービス収支 (四半期)

120
100
900
140
80
800
60120
40700
ブレント原油先物:
205ヵ月先行表示 100600(右軸)0500
80-20-40400
60-60
LNG輸出価格:
300-80
輸出額と輸出量40より推計(左軸)-100200
20 -120
注）直近値は1002019年10-12月期-140注）直近値は2020年3月
-160
00(年)
2009 2011 2013 2015 2017 20192006 2009 2012 2015

旅行

運輸サービス

その他

2018

(年)

出所）マレーシア統計局、バンク･ネガラ･マレーシア(BNM)、CEIC 経常収支の悪化や政治的不透明感が今後のリンギの重しに
BNMは、新型コロナの感染拡大状況と景気動向を注視しつつ、次回7月7日の政策会合で政策金利を0.25%ptまたは0.5%pt引下げる可能性が高いと考えられます。
通貨リンギは今年初より先週8日にかけて対米ドルで▲5.6%下落と(図3左)、タイ(▲7.1%)やインドネシア(▲7.1%)よりも下げ幅が限定的。主要な債券指数からの同国債の除外のリスクや政権交代後の政治的な不透明感から、海外投資家は同国資産の保有を抑制しており、2月下旬以降の世界的な金融市場混乱の中でも資本流出の勢いは穏やかであったとみられます。しかし、今後は世界景気の後退と資源需要の低迷、新型コロナ感染防止のための渡航制限等が同国の国際収支を悪化させるでしょう。同国が輸出する液化天然ガス(LNG)の多くは、足元で低迷する国際原油価格に連動(図3左)。
また、パーム原油価格も低迷するとみられます。サービス収支は運輸収支等の赤字を旅行収支の黒字がカバーする構造(図3右)。来訪者の減少は経常収支を悪化させます。

【図4】 所得収支等の赤字を貿易収支黒字でカバー(左)(億米ドル)

140120100806020

経常収支0サービス-20

所得-40-60

新政権への不信任動議を行う構えであり、政治的な不透明感が高まることは避けられ-80

巻末の｢本資料に関してご留意頂きたい事項｣を必ずご覧ください。

財貿易40

また、今月18日には政権交代後初めて議会が召集される予定。マハティール前首相はそうにありません。リンギ相場の上値は当面重くなると予想されます。（入村）(億米ﾄﾞﾙ)

経常収支 (四半期)

経常移転注）直近値は2019年10-12月期

2009 2011 2013 2015 2017 2019(年)275250225200
1751501251007550250-25-50-75-100-125-150

国際収支 (四半期)注）直近値は2019年10-12月期

総合収支

その他
投資
直接投資
経常収支
証券投資
誤差脱漏

2009 2011 2013 2015 2017 2019(年)出所）バンク･ネガラ･マレーシア(BNM)、CEIC

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