Wege aus der Europäischen Schuldenkrise
Prof. Dr. Karl-Werner Hansmann
Universität Hamburg

Vortrag bei der Klausurtagung der Senatskanzlei
am 15. Januar 2013
Prof. Dr. K.- W. Hansmann11. Alle Graphiken und Berechnungen, die nicht gekennzeichnet
sind, wurden von mir mit der Programmiersprache R selbst
erstellt.
2. Die Daten stammen aus folgenden Quellen:
Statistisches Bundesamt
Bundesbank
Sachverständigenrat zur Begutachtung der gesamtwirtschaftlichen Entwicklung
Europäische Zentralbank (EZB)
EU-Kommission (Eurostat)
Internationaler Währungsfonds (IWF)2

A. Warum ist die Eurozone in die Krise
geraten ?
Drei Haupt-Ursachen• Mehrere Geburtsfehler der gemeinsamen Währung• Die internationale Finanz- und Wirtschaftskrise 2008/09• Wirtschaftliches Auseinander-Triften der Euroländer

3

I. Geburtsfehler des Euro

Einführung des Euro als gemeinsame Währung,aber keine gemeinsame Fiskalpolitik, statt dessenMaastricht-Kriterien:- Haushaltsdefizit höchstens 3% des BIP- Staatsschulden höchstens 60% des BIP- keine gemeinsame Haftung für Staatsschulden

Griechenland, Italien und Belgien hätten den Euro nicht einführen
dürfen (Schuldenquote > 100% des BIP)
4

II. Die Wirtschaftskrise 2008/09
1.

Ausgangspunkt: US-Immobilien- und Finanzkrise 2008

2.

Bankenrettung

3.

USA: 700 Mrd. Dollar Stützung
UK: 600 Mrd. Euro
Deutschland: 400 Mrd. Euro Bürgschaften und Liquidität

Keynes‘sche Konjunkturprogramme

in allen wichtigen Industrie- und Schwellenländern
Volumen in Deutschland etwa 80 Mrd. Euro für das sog.
Konjunkturpaket II (Vergleich Rezession 1967: 7 Mrd. DM)
Kurzarbeit (Verlängerung des Kurzarbeitergeldes)
54. Bewertung der Konjunkturprogramme• Die Programme zeigten überwiegend Wirkung, weil diePrämissen von Keynes (Nachfragelücke, geringe Inflation,freie Kapazitäten) gegeben waren (Folie 7).
• In Deutschland führten der Export, die staatlichen
Investitionen und vor allem das Instrument der Kurzarbeit(staatliche Ausgaben etwa 10 Mrd. Euro) zur Erholung. BIP+3,5% (2010) und +3% (2011).
•Aber:starker Anstieg der Staatsschulden (Folie 8)

in Deutschland um etwa 400 Mrd. Euro (16% des BIP)
bei den meisten Ländern um 20% des BIP
bei Irland um 70%6

Germany
FranceItaly
SpainGreece7

Griechenland

ItalienPortugal
Irland (gelb)
SpanienDeutschland
Maastricht8

III. Das Auseinander-Triften der Euroländer
Seit der Einführung des Euro divergieren die Euroländer
in der wirtschaftlichen Wettbewerbsfähigkeit erheblich.
Für Deutschland positiv: Agenda 2010 ab 2003 umgesetzt
von Gerhard Schröder.
Besonders zwei Maßstäbe zeigen dies:•Saldo der Leistungsbilanz (Folie 10)•Lohnstückkosten (Folie 11)9B. Krisen-Bekämpfung der europäischenRegierungen1.

Drei Griechenland-Hilfsprogramme

350 Mrd. Euro2.

Eur. Financial Stability Facility (EFSF) 440 Mrd. Euro

3.

Euro-Plus-Pakt 2011 (einheitliche Wirtschaftspolitik)

4.

European Stability Mechanism (ESM) 500 Mrd.
Euro10

5. Fiskalpakt 2012

(25 EU-Staaten außer
UK und Tschechien)- Schuldenbremse in die Verfassung- Ausgeglichener Haushalt (Defizit maximal 0,5%)- maximal 60% Schuldenquote- automatische Sanktionen bei Verletzung derKriterien (Europäischer Gerichtshof)
In zwei Jahren wurde in der EU mehr entschieden
als jemals zuvor!!
11

Ergebnisse der EU-Gipfel vom 29.6.und 18.10.2012• Flexible Nutzung der EFSF/ESM-Instrumente(d.h. weniger strenge Auflagen)• 2013 europäische Bankenaufsicht und direkte Hilfen
des ESM an die Banken(Keine Wirkung auf die Staatsschulden!!)• 100 Mrd. Euro Hilfe für die spanischen Banken vom
EFSF, dann vom ESM ohne Vorrang vor privaten
Gläubigern
12

C. Ist die Schuldenkrise damit im Griff?
• Nein, eifriges Bemühen garantiert nicht den Erfolg!
• Der Erfolg ist mager: Griechenland, Portugal, Irland
und Zypern sind unter dem Rettungsschirm.
• Spanien leidet unter einer enormen- Immobilien- und Bankenkrise (bis zu 100 Mrd. € Hilfe),- stark steigender Verschuldung (Folie 8),- schrumpfender Wirtschaft (-1,8%) (Folie 7),- 25% Arbeitslosigkeit (Folie 16) und- noch hohen Zinsen (10jährige Anleihen: 5%).

13

nach internationaler ILO-Statistik

14• Die Situation Italiens ist nicht viel besser:- hoher Schuldenstand von 1,9 Billionen Euro (120%des BIP)
- schrumpfende Wirtschaft (-1,3%)- 10% Arbeitslosigkeit- hohe Zinsen (4,3 % für 10jährige Anleihen)- positiv: hohes privates Vermögen (2,5 Bill. Euro)• Griechenland schafft die Wende zu Strukturreformen,Schuldenabbau und Wachstum noch nicht.
• Fazit: Die Eurokrise ist noch nicht zu Ende, weil wir vor
einem schweren Dilemma stehen.
15Das Dilemma der Eurozone• Ein zu schneller Schuldenabbau durch rigoroses Sparen ist mit
dem Wachstum einer Volkswirtschaft nicht vereinbar.
• Die südeuropäischen Länder brauchen Zeit für- Strukturreformen- Erhöhung der Wettbewerbsfähigkeit + Wachstum- Haushaltssanierung• Sie werden aber einzeln (eines nach dem anderen)– vom Kapitalmarkt unter Druck gesetzt (Zinsen)– von den Rating-Agenturen abgewertet– von Spekulanten angegriffen (Wetten auf Bankrott)16

D. Alternativen zur Lösung der europäischen
Staatsschuldenkrise
I. Rückkehr Griechenlands zur Drachme
1. Rausschmiss oder Austritt aus der Eurozone nach MaastrichtVertrag nicht möglich. Austritt aus der EU nach LissabonVertrag möglich, was faktisch die Aufgabe des Euro bedeutet.
2. Vorteile• Abwertung der Drachme um z. B. 50% erhöht die
Wettbewerbsfähigkeit beträchtlich.
• Das ergibt eine Chance für mehr Wachstum, wodurch die
Schulden eher zurückgezahlt werden könnten.
17

3. Nachteile für Griechenland• Zusammenbruch der griechischen Banken wegendes Runs der Griechen auf die Euro-Guthaben• nachfolgend Unternehmenspleiten und schwere Rezession.

4. Nachteile für Europa• Verlust der Kredite der Hilfsprogramme• Staatsanleihen bei EZB• TARGET2 Forderungen der EZB
Gesamtverlust

160 Mrd. €40 Mrd. €100 Mrd. €300 Mrd. €Fazit: sehr teuer, aber ohne Domino-Effekt verkraftbar
18

II. Deutschland verlässt die Eurozone• 30%ige DM-Aufwertung gegenüber Euro und Dollar (ähnlich 2011
beim Schweizer Franken bis zur Koppelung an den Euro)• Starke Schädigung der deutschen Wettbewerbsfähigkeit• Einbruch des Exports um 20% durch Verlust von Aufträgen underzwungenen Preissenkungen• Dadurch Schrumpfung des BIP sofort um 10%, in zwei Jahren durch
Multiplikatoreffekt um 16%• Einen solchen Einbruch hat Deutschland seit 1948 nicht erlebt (2009„nur“ 5%). Eine erhebliche Pleitewelle mit hoher Arbeitslosigkeit
wäre die Folge .
• Verheerende gesellschaftliche Auswirkungen auf Deutschland undpolitischer Rückschlag für Europa.

Fazit:

katastrophales Szenario

19III. My Politically Incorrect Favourite• Fiskalpakt (Folie 13) + Euro-Bonds bis 60% Schuldenquoteoder• Sachverständigenrat: Gemeinsamer Schuldentilgungs- Fondsüber 25 Jahre für Schulden über 60%• Vorteile:- Zeitgewinn der Euro-Staaten für Reformen,Wachstum und Schuldenabbau- Keine Spekulation gegen einzelne Länder
- Riesiger europäischer Anleihemarkt (7 Billio. Euro)• Nachteile:- Deutsches Zinsniveau steigt um etwa 2 %-Punkte- Gefahr, dass die Reformen der Schuldenländer
20stagnieren (dagegen steht der Fiskalpakt!)IV. Unbegrenzter Aufkauf vonStaatsanleihen durch die EZB• Prämissen: Antrag beim ESM (in Kraft seit 27.9.2012),

Bankenaufsicht (2013), weitere Hilfen für Griechenland• Die EZB hat es geschafft, nur durch Draghis Ankündigung
die Finanzmärkte halbwegs zu beruhigen und Zeit fürReformen zu gewinnen.

• Das ist ein „Ausweg“ aus der Krise, hat aber Risiken:- EZB betreibt Staatsfinanzierung (mandatswidrig)- Reformen der Schuldenstaaten könnten stagnieren- EZB hat kein Zinsziel und keinen Zeithorizont genannt- verursacht die ausgeweitete Geldmenge Inflation? 21

E. Müssen wir Angst vor Inflation haben ?
• Die Notenpresse von US-FED und EZB ist langfristig
eine Sünde wider den „heiligen Geist“ derWirtschaftstheorie (wundersame Geldvermehrung).
• Sie wird aber 2013 noch nicht wirksam, weil das
Geld bei Banken, Aktienmärkten, Rohstoffen undSchwellenländern hängen bleiben wird.
• Die Inflationsrate richtet sich z.Zt. weniger nach derGeldmenge als nach der BIP-Wachstumsrate (Folie 26).
• Ich schätze die deutsche Inflationsrate 2013 auf 1,8%.
22

Trotz Geldmengenwachstums ab 2010 keine Inflation.
Geld drucken ist noch! nicht gefährlich.

2324

Große Sorgen bereiten mir über 2013 hinaus:
1. Das gewaltige Volumen der US-Notenpresse.
FED-Chef Bernanke will 2013 durch Kauf von Staats- undHypothekenpapieren 1 Billion Dollar in die Wirtschaft
pumpen.

2. Der US-Schuldenberg von 16,5 Billionen Dollar (Folie 28)
3. Der Anstieg der deutschen Immobilienpreise(Folie 29). Banken finanzieren inzwischen zu 100%.
Genauso haben die Immobilienblasen in Spanien (Folie30) und den USA begonnen.

Die Inflation wird daher langfristig steigen !
25

Einfamilienhäuser

Reihenhäuser

Eigentumswohnungen

26

27

Fazit des Vortrags „Wege aus derSchuldenkrise“
1. Es gibt keinen Königsweg aus der Krise.
2. Die Bereitschaft der EZB, offen und unbegrenzt (outright)

Staatsanleihen der Euro-Länder zu kaufen, hat die
Finanzmärkte beruhigt und schafft Zeit für Reformen.

3. Es gibt hoffnungsvolle Zeichen, dass die Schuldenländer

wettbewerbsfähiger werden und die Reformen greifen.

4. Nach erfolgreichen Reformen und der Umsetzung desFiskalpaktes muss die Geldmenge reduziert werden, um28
die Inflationsgefahr zu bannen.

Schlechter Ausweg: Finanzielle Repression• Dies ist ein Trick, die Staatsschulden zu senken.
• Die Zinsen werden durch Geldvermehrung künstlich
unterhalb der Inflationsrate gehalten, so dass ein negativer
Realzins entsteht.
• Dadurch entschuldet sich der Staat auf Kosten der Besitzer
seiner Staatsanleihen (Versicherungen, Pensionsfonds,Banken, Einzelpersonen) also seiner Bürger.
• Nach dem 2. Weltkrieg haben USA und UK damit ihre
Schuldenlast um 70% bzw. 80% gesenkt (Folien 33 + 34).
• Ich lehne diese Methode strikt ab.
29

30

HERZLICHEN DANKFÜR IHRE

AUFMeRKSAMKEIT!
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