Das Gelddrucken der EZB ist nicht
geeignet, Deflation zu verhindern

Prof. Dr. Karl-Werner Hansmann
Universität Hamburg

Vortrag vor dem Alumni Universität Hamburg e.V.
am 10. April 20141

Gliederungsübersicht
1. Die Euro-Länder im Sommer 2014
2. Die monetären Beschlüsse der EZB am 5. Juni 2014

3. Theorie der EZB über den Einfluss der Geldpolitik auf
Inflation und Wirtschaftswachstum
4. Empirisch-ökonometrische Analyse der Theorie

5. Reale Bestimmungsfaktoren der Inflationsrate
6. Wohin fließt das übermäßig „gedruckte“ Geld?
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1. Alle Graphiken und Berechnungen, die nicht einzeln
gekennzeichnet sind, wurden von mir erstellt und in der
Programmiersprache R programmiert.
2. Die Daten stammen aus folgenden Quellen:

Federal Reserve Bank of St. Louis
Europäische Zentralbank (EZB) und Bundesbank
Internationaler Währungsfonds (IWF)

Sachverständigenrat zur Begutachtung der gesamtwirtschaftlichen Entwicklung3

Gliederungsübersicht
1. Die Euro-Länder im Sommer 2014
2. Die monetären Beschlüsse der EZB am 5. Juni 2014

3. Theorie der EZB über den Einfluss der Geldpolitik aufInflation und Wirtschaftswachstum
4. Empirisch-ökonometrische Analyse der Theorie

5. Reale Bestimmungsfaktoren der Inflationsrate
6. Wohin fließt das übermäßig „gedruckte“ Geld?
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1. Die Euro-Länder im Sommer 2014•

Die wirtschaftliche Situation der südeuropäischen
Krisenländer ist auf dem Weg der Besserung in Bezug auf
Wachstum und Wettbewerbsfähigkeit (Folien 6 und 7).

•

Weiterhin unbefriedigend ist die hohe Staatsverschuldung(Folie 8).

•Die Inflationsrate geht im Euro-Raum seit 2012 zurück undbeträgt im Mai 2014 0,5 % (Folie 9).
567Der Abbau der Staatsschulden
ist noch nicht sichtbar.

Maastricht8

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Gliederungsübersicht
1. Die Euro-Länder im Sommer 2014
2. Die monetären Beschlüsse der EZB am 5. Juni 2014

3. Theorie der EZB über den Einfluss der Geldpolitik auf
Inflation und Wirtschaftswachstum
4. Empirisch-ökonometrische Analyse der Theorie

5. Reale Bestimmungsfaktoren der Inflationsrate
6. Wohin fließt das übermäßig „gedruckte“ Geld?
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Zwei Aufgaben der Europäischen Zentralbank (EZB)•Nach Art. 127,1 des Vertrags über die Arbeitsweise der EuropäischenUnion (AEUV) soll die EZB für Preisstabilität sorgen, d.h. eineInflationsrate knapp unter 2% anstreben.

•Nach Art. 3 EU-Vertrag soll die EZB die Wirtschaftspolitik der Union(Beschäftigung, Wachstum) unterstützen.

Zwei Befürchtungen der EZB
EZB-Präsident Draghi fürchtet, dass die Inflationsrate des Euroraums
weiter absinkt, negative Werte annimmt und eine Deflation eintritt.
Das Wachstum im Euroraum wäre schwer gefährdet und würde die
11Gesundung der südeuropäischen Länder zunichte machen.

Daher beschloss der EZB-Rat am 5. Juni die Maßnahmen:• Der Leitzins wird von 0,25% auf 0,15% gesenkt.
(Ziel: Kredite an die Wirtschaft sollen verbilligt werden)• Strafzins für Bank-Einlagen bei der EZB von 0,1%.
(Ziel: mehr Kredite an die Wirtschaft statt Geld horten)• Geldspritze der EZB an die Banken 400 Mrd. Euro in 2014sog. Targeted long-term refinancing operation (TLTRO)(Ziel: Kredite der Banken für Investitionen der Wirtschaft ,nicht für Staatsanleihen und Hypotheken ; Zinssatz 0,25% )• Ankauf von verbrieften Hypotheken (ABS-Schrottpapiere)(Ziel: Liquidität in die Wirtschaft pumpen)
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Gliederungsübersicht
1. Die Euro-Länder im Sommer 2014
2. Die monetären Beschlüsse der EZB am 5. Juni 2014

3. Theorie der EZB über den Einfluss der Geldpolitik auf
Inflation und Wirtschaftswachstum
4. Empirisch-ökonometrische Analyse der Theorie

5. Reale Bestimmungsfaktoren der Inflationsrate
6. Wohin fließt das übermäßig „gedruckte“ Geld?
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3. Theorie der EZB über den Einfluss der Geldpolitik
auf Inflation und Wirtschaftswachstum
3.1 Monetaristische Theorie

Die Ausweitung der Geldmenge erhöht direkt
die Inflationsrate (angestrebt wird ca. 2% p.a.).
Die höhere Inflation regt Konsum und Investitionen anund stimuliert dadurch das Wachstum der Wirtschaft.
Das ist im Kern die Theorie von Milton Friedman:
Geldmenge ↑  Inflation ↑  BIP-Wachstum ↑16

3.2 Statt des direkten Einflusses Geld  Inflation
könnte folgende mehrstufige Theorie gelten:

Zinssenkung ↓+Geldvermehrung ↑mehr billige Bankkredite an die Wirtschaft! ↑Investitionen ↑??
BIP-Wachstum ↑17

Gliederungsübersicht
1. Die Euro-Länder im Sommer 2014
2. Die monetären Beschlüsse der EZB am 5. Juni 2014

3. Theorie der EZB über den Einfluss der Geldpolitik auf
Inflation und Wirtschaftswachstum
4. Empirisch-ökonometrische Analyse der EZB-Theorie

5. Reale Bestimmungsfaktoren der Inflationsrate
6. Wohin fließt das übermäßig „gedruckte“ Geld?
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↑
↑↑

↓

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Kein Zusammenhang zu
erkennen, der Korrelationskoeffizient ist nicht
signifikant.

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Analyse der EZB-Theorie mit Regressionsmodell
Die Analyse mit monatlichen Daten beginnt am 1.1.2010,
da die Wirtschaftskrise 2008/09 das Ergebnis verfälschen
würde.

Annahme: Lineare Beziehung
Inflationsrate= a + b * EZB-Bilanzsumme

Wenn die Hypothese stimmt, sollte die EZB-Bilanzsumme
einen großen Teil der Inflationsrate erklären (>50%).
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Erklärt die Geldmenge (EZB-Bilanz) die
Euro-Inflationsrate ?
Coefficients:

Estimate Std. Error t value Pr(>|t|)2.140
0.0374(Intercept) 1.2068205 0.5639359
EZBBilanz
0.0003212 0.0002347
1.369
0.1774

Bestimmtheitsmaß R²: 0.03682
Die Geldmenge erklärt ab 2010 nur 3,7% derInflationsrate, also nichts!
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Blick auf die USA
Die Inflationsrate wird von der Geldmenge(FED-Bilanzsumme) nicht beeinflusst. Dierote Regressionsgerade ist nicht signifikant
und hat sogar falsche Richtung!

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Auch Theorie 2 wird empirischwiderlegt. Steigende Geldmenge
führt nicht zu mehr Bankkrediten.

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1. Die Euro-Länder im Sommer 2014
2. Die monetären Beschlüsse der EZB am 5. Juni 2014

3. Theorie der EZB über den Einfluss der Geldpolitik auf
Inflation und Wirtschaftswachstum
4. Empirisch-ökonometrische Analyse der EZB-Theorie

5. Reale Bestimmungsfaktoren der Inflationsrate
6. Wohin fließt das übermäßig „gedruckte“ Geld?
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Reale Bestimmungsfaktoren der Inflationsrate
Folgende ökonomische Faktoren könnten die Inflationsrate
bestimmen:• Kreditvolumen der Wirtschaft• Lohnstückkosten (ULC) in der Industrie• Kapazitätsauslastung der Unternehmen

Das wird nun ökonomisch erläutert und dann graphischund ökonometrisch untersucht.
28Ökonomische Erklärung
• Eine hohe Auslastung ihrer Kapazitäten zeigt den
Unternehmen, dass sie gute Absatzmöglichkeiten haben,d.h. dass die Nachfrage nach ihren Produkten hoch ist.

• Dann lassen sich auch höhere Lohnkosten leichter auf dieAbsatzpreise überwälzen, so dass die Inflationsrate
steigende Tendenz hat.
• Seit der Finanzkrise erlauben unzureichende Kapazitätsauslastung und Lohnzurückhaltung bis heute keinenSpielraum zur Durchsetzung von Preissteigerungen,so dass die Inflationsrate sinkt. Die Geldschöpfung derEZB wird daran nichts ändern können.

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Lineare Regression

ab1.1.2010

Inflation der Eurozone als Funktion vonKreditvergabe,
Lohnstückkosten,
Kapazitätsauslastung, EZB-Bilanzsumme
Coefficients:

Estimate Std. Error t value Pr(>|t|)(Intercept)-4.169e+01 2.793e+00 -14.923 < 2e-16 ***Kreditvergabe 2.830e+00 1.624e-01 17.431 < 2e-16 ***Lohnstckkosten 1.917e-01 7.234e-02
2.650 0.010996 *KapAuslastung 7.518e-02 2.072e-02
3.629 0.000713 ***EZB-Bilanz
2.015e-04 1.539e-04
1.309 0.196896

Bestimmtheitsmaß R²: 0.9231
Das Geld der EZB hat keinen Einfluss!!
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1. Die Euro-Länder im Sommer 2014
2. Die monetären Beschlüsse der EZB am 5. Juni 2014

3. Theorie der EZB über den Einfluss der Geldpolitik auf
Inflation und Wirtschaftswachstum
4. Empirisch-ökonometrische Analyse der Theorie

5. Reale Bestimmungsfaktoren der Inflationsrate
6. Wohin fließt das übermäßig „gedruckte“ Geld?
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6. Wohin fließt das übermäßig „gedruckte“ Geld?
•In der „realen“ Wirtschaft wird das Geld nicht ankommen. Daher gibt es keine Inflation, aber auchkeine Wirkung auf das Wachstum.

•Die Banken deponieren einen Teil als Sichteinlagen bei
der EZB (Folie 38). Grund: Extreme Risikoscheu seit derFinanzkrise und Eigenkapital-Vorgaben von Basel III.

•Ein großer Teil fließt in Aktienmärkte und Immobilien.
Das zeigt mein DAX-Modell (Folien 39 und 40).
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Sichteinlagen der Banken bei der EZB (Quelle: statista.com)

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MarginDebt (= Derivate-Kauf auf Kredit)
ist ein Maß für die Euphorie

39↕

Hier wird der DAX rein ökonomisch, d.h.
ohne Euphorie und Gelddruck geschätzt.
Der „GAP“ beträgt fast 2.000 Punkte.

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Herzlichen Dank für Ihre
Aufmerksamkeit !

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