Pesquisa

Mais igual do que outros:
20 anos do índice S&P 500®
Equal Weight
Colaboradores
Tim Edwards, Ph.D.
Head of Index Investment
Strategy
tim.edwards@spglobal.com
Davide Di Gioia
Chief SPIVA® Engineer
Index Investment Strategy
davide.di.gioia@spglobal.com
Grace Stoddart
Quantitative Associate
Index Investment Strategy
grace.stoddart@spglobal.com

ResumoJá passaram mais de 20 anos desde que a S&P Dow Jones Indiceslançou o índice S&P 500 Equal Weight Index; e desde então, seu
desempenho ao vivo atraiu tanto o interesse acadêmico quanto ocapital de investidores em produtos relacionados. Para comemorar
esse aniversário, vamos examinar o potencial que tem o índice comoum benchmark para fundos mútuos americanos de renda variável
gerenciados ativamente. Usando 20 anos de desempenho ao vivo,
podemos ver que:Observou-se uma correlação entre os excessos no retorno
anuais do fundo ativo médio de renda variável large cap dos
EUA na categoria central (em relação ao S&P 500) e os
excessos no retorno do S&P 500 Equal Weight.
No longo prazo e em todas as categorias principais, quase
todos os fundos ativos locais de renda variável dos EUA
apresentaram um desempenho inferior ao do S&P 500 Equal
Weight.
Estes resultados não mudariam substancialmente mesmo
depois de considerar os atritos típicos que podem serassociados a um investimento passivo que acompanha o índice
S&P 500 Equal Weight.

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20 anos do índice S&P 500® Equal Weight

Junho 2023

Quadro 1: percentual de fundos ativos de renda variável dos EUA que perderam para o
S&P 500 Equal Weight durante 20 anos
Todos os fundos dos EUA

Todos os fundos large cap

Fundos large cap centrais

Perderam para oíndice

98,6%

99,8%

99,7%

Ganharam doíndiceFontes: S&P Dow Jones Indices LLC, CRSP. Dados de 31 de janeiro de 2023. O desempenho dos índices está baseado em retornos totais
de 20 anos calculados em dólares (USD). Confira o quadro 5 para mais detalhes. O desempenho no passado não garante resultados futuros.
Este quadro é fornecido para efeitos ilustrativos.

Pesquisa2

20 anos do índice S&P 500® Equal Weight

Junho 2023

IntroduçãoO índice S&P 500 Equal Weight começou a ser publicado há pouco mais de 20 anos, em 8 dejaneiro de 2003, oferecendo uma alternativa simples à estratégia padrão de ponderação
equitativa para ações americanas de primeira linha. O desempenho do índice desde seu
lançamento é notável: ele tem um retorno total que não apenas é superior ao seu benchmark
large cap, mas também ganha dos benchmarks da S&P DJI para ações americanas de portemédio e baixo, bem como dos índices de crescimento e valor baseados no S&P 500 (quadro
2).1
Quadro 2: o S&P 500 Equal Weight ganhou dos segmentos de crescimento, valor e decapitalização alta, média e baixa
11.0
S&P 500 Growth (retorno anual = 10,88%)
10.0
S&P MidCap 400 (retorno anual = 10,84%)

9.0
S&P SmallCap 600 (retorno anual = 10,67%)
8.0Índice de retorno total

S&P 500 (retorno anual = 10,29%)
7.0
S&P 500 Value (retorno anual = 9.33%)
6.0Índice S&P 500 Equal Weight (retorno anual = 11,48%)
5.0
4.0
3.0
2.0
1.0
0.0

Fontes: S&P Dow Jones Indices LLC. Dados de 30 de abril de 2023. O desempenho dos índices é baseado em índices de retorno total e
calculados em dólares. A legenda da imagem fornece os retornos anualizados durante todo o período. O desempenho no passado não
garante resultados futuros. Este quadro é fornecido para efeitos ilustrativos.

Esse desempenho superior representa uma perspectiva que desafia os resultados dos
Scorecards SPIVA® da S&P Dow Jones Indices, relatórios que têm mostrado
consistentemente que um alto percentual dos fundos mútuos ativos de ações americanasperde para benchmarks ponderados por capitalização.2 Essa perspectiva é “desafiadora”
porque, conforme ilustraremos, poderia se esperar que os fundos large cap gerenciados
ativamente se beneficiassem durante períodos em que os índices de ponderação equitativa
ganham dos índices ponderados por capitalização.
1

Para obter um resumo dos fatores que impulsionam o desempenho relativo histórico do índice S&P 500 Equal Weight, consulte Edwards etal, “Outperformance in Equal-Weight Indices” (2018).

2

Os Scorecards SPIVA da S&P DJI estão disponíveis em https://www.spglobal.com/spdji/pt/research-insights/spiva/.

Pesquisa3

20 anos do índice S&P 500® Equal Weight

Junho 2023

A ponderação equitativa como um benchmark paraos “selecionadores de ações”
A S&P DJI anteriormente sugeriu3 que o desempenho dos índices de ponderação equitativa
pode oferecer uma lente perspicaz para avaliar o desempenho de fundos de gestão ativa e deíndices com uma ponderação alternativa (ou “fatoriais”). O argumento teórico pode serresumido em três observações.
1. A diferença entre os resultados do S&P 500 Equal Weight e o S&P 500 geralmente ésubstancial, o que poderia explicar o desempenho relativo de outros portfólios ouíndices americanos de ações large cap.
2. O retorno esperado de uma seleção totalmente aleatória de componentes do
S&P 500 é igual ao retorno médio não ponderado entre os componentes. E entre
rebalanceamentos, esse retorno é igual ao do índice S&P 500 Equal Weight.
3. A capacidade de evitar a concentração nas maiores ações e a disciplina de um
rebalanceamento periódico são virtudes às vezes atribuídas exclusivamente à gestão
ativa; mas ambas estão integradas no índice S&P 500 Equal Weight.
De uma perspectiva prática, poderíamos esperar que o retorno geral do S&P 500 Equal
Weight fosse semelhante ao desempenho médio dos fundos ativos americanos de renda
variável: a expectativa seria que ambos fossem amplamente influenciados pelas tendências
gerais do mercado americano de valores. A questão principal é então se eles têm umpadrão de retornos relativos semelhante ao de um benchmark amplo e ponderado porcapitalização como o S&P 500, quer em excesso ou déficit.
O quadro 3 aborda exatamente essa questão e atualiza uma das observações jámencionadas: o excesso no retorno do fundo médio de ações americanas large cap
gerenciado ativamente poderia ser estimado em 20% do excesso no retorno do índice S&P
500 Equal Weight, menos uma redução hipotética de 1,7% anual decorrente das taxas degestão e outros custos. Essa combinação é aqui chamada de “aproximação à ponderação
equitativa”.4 O quadro 3 apresenta essas duas séries, usando a média do excesso no retorno

3

Edwards & Lazzara, “Equal Weight Benchmarking: Raising the Monkey Bars” (2014).

4

Edwards & Lazzara Op. Cit. Ou seja, a série de “aproximação à ponderação equitativa” é igual a 20% da diferença entre o histórico deretornos totais anuais do S&P 500 Equal Weight e o do S&P 500 padrão, menos 1,7%. A aproximação à ponderação equitativa não é uma
carteira hipotética e não pôde ser replicada por nenhuma combinação dos índices aqui mencionados. Os dados de 20% e 1,7% foram
selecionados no artigo de 2014 como um exercício aberto de “ajuste de dados”; mantemos os números para fazer uma comparação expost com mais nove anos de dados disponíveis.

Pesquisa4

20 anos do índice S&P 500® Equal Weight

Junho 2023

ponderado por ativos (comparada com o S&P 500) dos fundos large cap de gestão ativa na
categoria central (core), conforme relatado nos Scorecards SPIVA anuais da S&P DJI.5
Quadro 3: aproximação ao desempenho relativo de fundos ativos com a ponderação
equitativa
3.0%
Excesso no retorno frente ao S&P 500

Fundos large cap centrais ponderados por ativos
2.0%
Aproximação à ponderação equitativa
1.0%
0.0%
-1.0%
-2.0%
-3.0%
-4.0%

2022

2021

2020

2019

2018

2017

2016

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

-5.0%

Fontes: S&P Dow Jones Indices LLC. Dados de 31 de dezembro de 2022. Os retornos ponderados por ativos dos fundos large cap da
categoria central são os mesmos que os relatados nos Scorecards SPIVA históricos divulgados entre 2008 e 2022. O desempenho no
passado não garante resultados futuros. Este quadro é fornecido para efeitos ilustrativos.

As duas séries do quadro 3 apresentam um grau animador de semelhança visual, com uma
correlação estatística de 0,61 e uma estatística de correlação ao quadrado (ou “R-quadrado”)
de 0,37. Pelo menos estatisticamente, isso pode ser interpretado como se um pouco mais deum terço da variação do excesso no retorno médio dos fundos ativos large cap da categoria
central pudesse ser explicado pela variação do excesso no retorno do índice S&P 500 Equal
Weight.
Para simplificar os resultados: em média, quanto mais o S&P 500 Equal Weight superou o
S&P 500 historicamente, mais os fundos de gestão ativa ganharam do S&P 500. Essa
correlação pode ser esperada com base em fundamentos teóricos, mas torna mais
surpreendentes os resultados dos SPIVA Scorecards para os EUA: apesar do desempenho
mostrado no quadro 2, apenas 4% dos fundos ativos large cap da categoria central venceramo S&P 500 nos últimos 20 anos.6

5

As definições das categorias dos fundos e os retornos são os relatados nos Scorecards SPIVA da S&P DJI para os EUA. Por exemplo, o
retorno ponderado por ativos de 2022 é mostrado na tabela “Report 4” do SPIVA U.S. Year-End 2022 Scorecard.

6

Fonte: SPIVA U.S. Year-End 2022 Scorecard da S&P DJI.

Pesquisa5

20 anos do índice S&P 500® Equal Weight

Junho 2023

Comparação da ponderação equitativa com odesempenho de fundos de gestão ativa
Usando o mesmo mecanismo analítico subjacente aos Scorecards SPIVA da S&P DJI,7 os
quadros 4 e 5 apresentam estatísticas resumidas que comparam o desempenho de fundos degestão ativa em várias categorias de ações locais com o desempenho do S&P 500 Equal
Weight em vários horizontes de tempo encerrados em janeiro de 2023, a data mais próxima
em que uma comparação de 20 anos de desempenhos ao vivo se tornou possível.
O quadro 4 mostra que a maioria de todos os fundos americanos de renda variável
gerenciados ativamente perdeu para o índice S&P 500 Equal Weight em 16 dos últimos 19
anos, enquanto o quadro 5 mostra que a maioria dos fundos de todas as categorias perdeu
para o índice em todos os horizontes de tempo superiores a um ano.
Quadro 4: percentual de fundos americanos de renda variável gerenciados ativamenteque perderam para o S&P 500 Equal Weight, em termos anuais(% de fundos ativos superados pelo benchmark)

100%

95%

90%

85%
81%

81%
74%

73%

75%

69%

71%

70%

69%

64%

60%
53% 53%

53%
48%

50%

47%

33%
25%

2022

2021

2020

2019

2018

2017

2016

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

0%

Fontes: S&P Dow Jones Indices LLC, CRSP. Dados de 31 de dezembro de 2022. O desempenho no passado não garante resultados futuros.
Este quadro é fornecido para efeitos ilustrativos.

7

Mais detalhes sobre a metodologia usada para a seleção, categorização e tratamento dos fundos de gestão ativa são fornecidos no
Scorecard SPIVA para os EUA de 2022.

Pesquisa6

20 anos do índice S&P 500® Equal Weight

Junho 2023

Quadro 5: percentual de fundos de gestão ativa que perderam para o S&P 500 Equal
Weight em diversos horizontes temporais
Categorias de fundos SPIVA

3 anos (%)

5 anos (%)

10 anos (%)

15 anos (%)

20 anos (%)

Todos os fundos dos EUA

91,43

90,08

91,88

97,53

98,58

Todos os fundos large cap

95,14

89,31

88,04

98,31

99,76

Todos os fundos mid cap

91,22

90,48

95,53

97,83

97,76

Todos os fundos small cap

85,00

92,39

96,67

97,36

97,29

Todos os fundos multi cap

92,80

88,70

91,64

96,65

98,50

Fundos large cap centrais

97,12

88,15

93,68

98,84

99,72

Fundos large cap de crescimento

98,61

79,75

70,21

96,38

99,61

Fundos large cap de valor

91,28

97,29

98,66

99,57

100,00Fundos mid cap centrais

89,72

94,07

96,69

99,12

98,02

Fundos mid cap de crescimento

95,49

83,47

94,01

96,52

98,01

Fundos mid cap de valor

83,93

98,18

97,14

98,99

96,04

Fundos small cap centrais

84,06

97,09

98,70

98,27

97,55

Fundos small cap de crescimento

93,97

84,15

92,96

95,94

98,34

Fundos small cap de valor

63,51

94,79

99,10

98,08

95,15

Fundos multi cap centrais

93,27

91,60

95,48

96,30

98,73

Fundos de crescimento multi cap

96,05

78,36

80,50

95,68

96,88

Fundos de valor multi cap

88,11

98,23

100,00

98,67

99,52

Fontes: S&P Dow Jones Indices LLC, CRSP. Dados de 31 de janeiro de 2023. O desempenho no passado não garante resultados futuros.
Esta tabela é fornecida para efeitos ilustrativos.

Os números relatados no quadro 5 são particularmente acentuados para horizontes de longo
prazo: em 15 ou 20 anos, não houve nenhuma categoria em que a taxa de desempenho
inferior fosse menor que 95%. Na categoria “doméstica” de todos os fundos de alta
capitalização, a taxa de desempenho inferior foi de 99,76%, o que corresponde a 823 dos 825
fundos únicos gerenciados ativamente disponíveis na categoria no início do período.
Para resumir os resultados dos quadros 4 e 5: na maioria dos anos, a maioria dos fundosde ações americanas gerenciados ativamente perdeu para o índice S&P 500 Equal
Weight e, independentemente da categoria do fundo, foi especialmente difícil encontrar
fundos de gestão ativa que tivessem um desempenho superior no longo prazo.

Pesquisa7

20 anos do índice S&P 500® Equal Weight

Junho 2023

Ponderação equitativa e a distribuição dos retornos
de fundos ativosNão é possível investir diretamente em um índice. Além dos possíveis custos, a tentativa dereplicar o desempenho de um índice também pode gerar um “tracking error”, decorrente da
execução ou outros custos, bem como de possíveis diferenças nos pesos dos componentes.
Além disso, comparado a um portfólio ponderado por capitalização, um investimento
passivo que acompanha o S&P 500 Equal Weight também pode incorrer em custos denegociação mais altos devido ao maior giro do portfólio, necessário para manter pesos
equitativos em cada componente.8
Portanto, ao comparar os resultados dos fundos ativos com os índices, às vezes é útilperguntar se os resultados mudariam substancialmente no caso de o retorno do índice serligeiramente diferente. O valor apropriado para essa desvantagem pode variar de acordo com
o índice, juntamente com o porte e as habilidades de negociação do participante do mercado.
Pode até não ser uma constante: para um estudo de longo prazo, também seria interessanteincorporar o fato de que as taxas e os custos típicos de investir em ações americanasdiminuíram ao longo do tempo.9
Em vez de criar um modelo para qualquer nível específico de desvantagem no retorno doíndice, o quadro 6 ilustra a sensibilidade das estatísticas de desempenho superior do quadro 5
às mudanças no retorno líquido previsto do S&P 500 Equal Weight. Especificamente, o quadro
6 apresenta a distribuição de frequência dos retornos totais anualizados de 20 anos de todos
os fundos mútuos de ações americanas gerenciados ativamente que sobreviveram para
produzir um retorno de 20 anos.10 A contribuição para cada frequência dos fundos da
categoria large cap é identificada para fins ilustrativos, bem como o retorno total anualizado doíndice S&P 500 Equal Weight.
O quadro 6 deixa claro que, no cenário hipotético em que o retorno do S&P 500 Equal
Weight tivesse sido reduzido em 0,5% ou até mesmo em 2% ao ano, ele ainda teria
superado o desempenho da grande maioria dos fundos de ações americanas
gerenciados ativamente que sobreviveram para obter um retorno de 20 anos.

8

Até 30 de abril de 2023, o índice S&P 500 Equal Weight teve um giro unidirecional médio de 22% ao ano nos últimos 10 anos, em
comparação com apenas 5% do S&P 500. Outras estatísticas estão disponíveis na edição de abril de 2023 do S&P 500 Factor Dashboard.

9

Fonte: Fact Book 2023 do Investment Company Institute, páginas 72-83, disponível em www.ici.org.

10

Para colocar esses resultados em um contexto adequado, observe que apenas 32% de todos os fundos locais e 28% de todos os fundos
large cap disponíveis no início do período sobreviveram para apresentar um retorno de 20 anos.

Pesquisa8

20 anos do índice S&P 500® Equal Weight

Junho 2023

Quadro 6: distribuição dos retornos de 20 anos dos fundos ativos que sobreviveram
18%

Índice S&P 500 Equal
Weight: 11,85%

Fundos large cap
16%

Todos os outros fundos
americanos de renda variável

14%

Frequência

12%
10%
8%
6%
4%
2%

>15%

15.0%

14.5%

14.0%

13.5%

13.0%

12.5%

12.0%

11.5%

11.0%

10.5%

10.0%

9.5%

9.0%

8.5%

8.0%

7.5%

7.0%

6.5%

6.0%

5.5%

5.0%

4.5%

<4%

0%

Retorno anualizado dos fundos em 20 anos (arredondado para 0,5% mais próximo)
Fontes: S&P Dow Jones Indices LLC, CRSP. A frequência é calculada como a proporção de todos os fundos de ações locais sobreviventes
com retornos anualizados de 20 anos correspondentes, com uma aproximação de 0,5%. Dados de 31 de janeiro de 2023. O desempenho no
passado não garante resultados futuros. Este quadro é fornecido para efeitos ilustrativos.

Conclusão
Com mais de 20 anos de desempenho ao vivo, o índice S&P 500 Equal Weight oferece um
histórico valioso que permite comparações de longo prazo com outros índices e com fundos
de gestão ativa. Ele apresenta credenciais únicas para funcionar como um benchmark deações americanas que seja representativo, teoricamente apropriado para abordagens ativas e“mais difícil de ser batido”.
Em especial, o desempenho relativo do S&P 500 Equal Weight fornece perspectivas
esclarecedoras sobre os elementos que impulsionam o desempenho dos fundos americanosde renda variável gerenciados ativamente e o valor agregado ou subtraído por eles. Apesar decompartilharem um padrão semelhante de excesso no retorno, pouquíssimos fundos ativos
conseguiram igualar os retornos do índice nas últimas duas décadas.
Além do seu uso como benchmark, para os participantes do mercado que se sentem
confortáveis com um tracking error e um giro potencialmente mais elevados do que é típico
em índices ponderados por capitalização, o desempenho histórico do S&P 500 Equal Weightsugere que uma abordagem passiva orientada por esse índice poderia ter fornecido uma
alternativa viável aos fundos mútuos de ações americanas gerenciados ativamente.
Pesquisa920 anos do índice S&P 500® Equal Weight

Junho 2023

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