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アジア投資環境レポート 2018年11月26日号

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アジア投資環境レポート

2018年11月26日号

経 済 調 査 室

タイ：外需低迷で予想以上に鈍化した景気、軟調さの目立つバーツ相場【図１】 純輸出の急減が7-9月期の成長率を下押し (右)(%)

50

実質GDP成長率 (四半期)

40(%)

20

【図２】 落着いた消費者物価(左)、改善が続く雇用環境 (右)実質GDP前年比と寄与度(四半期)10

消費者物価の前年比 (月次)雇用者増減と失業率 (月次)

(万人)

150

雇用者増減:

100

63010

前年比

20(線)

前期比年率(棒: 季節調整済)

10

在庫投資
固定資本投資政府消費
民間消費500504

失業率:

1.6
1.4
1.2

総合物価

201.0

コア物価

0
純輸出-5注）直近値は2018年7-9月期-20-302008

2010

2012201420162018 (年)-10注) 直近値は2018年7-9月期-152008 2010 2012 2014 2016 2018(年)出所）タイ国家経済社会開発庁(NESDB)、CEIC

先週19日、タイ政府は7-9月期の実質GDPが前年比+3.3%と前期の+4.6%より減速し、

2.0

季節調整済
(線： 右軸)0.8-50-10(%)

1.8

対前年同月差(棒: 左軸)8

実質GDP15(%)

0.6-2注) コア物価は生鮮食品と燃料を除く
直近値は2018年10月-4-62008

2010

2012

2014

2016

2018 (年)0.4-100注) 3ヵ月移動平均
直近値は2018年10月

-150
2008

0.20.0

2010

2012

2014

2016

2018

(年)

出所）タイ国家統計局、CEIC

特に自動車は同+18.6%と前期の+15.3%より加速。2011-12年の自動車初回購入者向市場予想(Bloomberg集計の中央値)の+4.2%を下回ったことを公表。季節調整済みの前け減税措置の対象となった自動車の転売制限期間が満了し、乗用車新モデルが投入さ期比年率は▲0.1%と前期の+3.7%から反落、4年半ぶりにマイナスとなりました(図1左)。

れる中で、同販売が押上げられました。政府消費は同+2.1%と前期の+2.0%よりやや加需要側では、内需が力強く拡大したものの、大型台風や海外からの来訪者の落込み速。公務員給与が落込み財購入も鈍化したものの、社会給付等が+14.5%と前期のなどから財サービス輸出が急減し、成長率を押下げました。純輸出の寄与度は▲7.6%▲0.4%より急加速。年度末の9月にかけて、医療保険給付の支出が増加した影響です。

ポイント(pt)と前期の▲0.5%ptより下げ幅が急拡大(図1右)。民間消費や固定資本投資

固定資本投資は同+3.9%と前期の+3.7%より加速しました。建設投資が同+4.7%と前の伸びから内需(在庫投資を除く)の寄与度が+4.0%ptと前期の+3.6%ptを上回り、在庫期の+2.2%より上昇。民間、公的部門ともに伸びが加速しました。民間建設は同+5.4%

投資も同+5.8%ptと前期の+1.4%ptを上回ったものの、純輸出の落込みをカバーできまと前期の+3.0%より加速。バンコク･近郊や地方都市の住宅建設等が好調でした。公的せんでした。民間消費は前年比+5.0%と前期の+4.5%より加速。落着いた物価(図2左)、建設も同+4.2%と前期の+1.5%より加速。各種公社によるバンコク高架鉄道沿線その他

良好な雇用環境(図2右)、堅調な消費者信頼感(図3左)、銀行による家計向け融資の伸び、の住宅建設、高速道路建設、首都圏の配電施設建設等が背景です。設備投資は同底堅い農業所得の伸び等が背景です(図3右)。増税に伴って酒･タバコの消費が鈍化し+3.5%と前期の+4.4%より鈍化。民間部門の機械設備投資が加速し業務用車両購入も伸

飲食料、保健、通信なども減速したものの、自動車、教育、金融などが加速しました。

びた一方、国有企業の投資が鈍化。タイ航空が商用航空機を購入しなかった影響です。

巻末の｢本資料に関してご留意頂きたい事項｣を必ずご覧ください。

1

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アジア投資環境レポート 2018年11月26日号【図3】 堅調な消費者信頼感(左)、底堅い農業所得(右) 財輸出の急減と来訪者数の低迷から総輸出が反落
7-9月期の在庫投資はGDP比3.8%と前年同期の▲1.9%より反発しました。金輸入が急増するとともに、輸出の急減速に伴って電子製品･部品や精製燃料などの在庫も増

消費者信頼感と企業景況感(月次)100加。輸出相手国の景気鈍化や、9月に来襲した大型台風による輸出の遅延の影響です。
外需では、総輸出が前年比▲0.1%と前期の+6.8%から反落。財輸出が同▲0.2%と前期の+7.4%より反落し、サービス輸出も同+0.2%と前期の+4.9%から急減速しました。
財輸出は、9月の大型台風に伴う混乱から急減。品目別では、変動の大きい金輸出が急減し、集積回路(IC)、洗濯機、太陽光パネルなども低迷。米中による追加関税の導入や米国によるセーフガード発動の影響もあったとみられます。また、天然ゴムやエ企業景況感指数

95(右軸)

90505540508545+9.1%より鈍化(図4左)。7月のプーケットでのボート転覆事故の影響から、中国からの来訪者が同▲8.8%と前期の+21.3%より急減しました。ロシアも同▲7.2%と前期の+0.8%より反落し、欧州も▲1.4%と前期の▲1.9%に続き軟調。ロシアでのFIFAワールドカップ開催(6-7月)に伴って、訪問先を変更する観光客が増加した影響とみられます。

農業所得と作物生産･価格 (月次)注) 3ヵ月移動平均の前年比
直近値は2018年9月

30

農業所得(棒)20

作物生産(線)

1080407535ビの下げ幅が拡大し、自動車･部品の伸びも鈍化しました。サービス輸出の鈍化は、海外からの来訪者数の低迷によります。7-9月期の来訪者数は前年比+2.7%と前期の(%)

60

0-1070

消費者信頼感指数(左軸)65200830注) 直近値は2018年10月

2520102012201420162018 (年)

作物価格-20(線)

-30
2008

2010

2012

2014

2016

2018 (年)出所）タイ銀行(BoT)、タイ商工会議所大学、CEIC 製造業、サービス部門、農林漁業等の生産が鈍化
総輸入は同+10.7%と前期の+8.3%より上昇。財とサービスともに伸びが加速しました。好調な投資に伴う資本財輸入の増加に加え、金輸入が急伸した影響です(米ドル【図4】 中国からの来訪者が急減(左)、建設以外の部門が鈍化(右)(%)

50

来訪者数の前年比と内訳 (月次)(%)

30注1) ｢米欧等｣は、米州､欧州､オセアニア

建て金輸入額は、7-9月期に前年比+67.6%と前期の▲9.2%より急反発)。この結果、純輸出の寄与度は▲7.6%ptと前期の▲0.5%ptより下げ幅が大きく拡大しました(図1右)。

40

生産側では、好調な建設投資を背景に建設業が伸びたものの、製造業や農林漁業の30252015伸びが鈍化し、来訪者数の低迷に伴ってサービス部門も減速しました(図4右)。農林漁業は同+4.3%と前期の+10.2%より鈍化。コメ、トウモロコシ、天然ゴム等の伸びが減速しました。天候改善に伴う前期の高い伸びからの反動です。鉱業は同▲2.7%と2010総数ント等)や卑金属など建材関連の伸びが加速し、電子製品も堅調であった一方で、繊その他
アジア
日本
中国
ロシア
米欧等

10

維、飲料、タバコ等軽工業が低迷。タバコ税引上げの影響もあった模様です。燃料精製や化学も鈍化。川下産業による生産と輸出の鈍化が背景です。建設業は同+4.7%と前期の+2.0%より加速。民間住宅投資や政府公社による投資にけん引されました。

巻末の｢本資料に関してご留意頂きたい事項｣を必ずご覧ください。

0-10

注2) 3ヵ月移動平均。
直近値は2018年10月-202012

2014

2016

農林漁業サービス
建設

5

前期の+0.9%より反落。主要な油田とガス田の生産量の鈍化によります。製造業は同+1.6%と前期の+3.2%より鈍化。建設投資の加速を受けて窯業･土石製品(ガラス･セメ

産業別実質GDPの前年比(四半期)

2018

0

製造-5-10-15

注) 直近値は2018年7-9月期

-20
(年)

2008 2010 2012 2014 2016 2018(年)

出所）タイ移民局、タイ国家経済社会開発庁(NESDB)、CEIC

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アジア投資環境レポート 2018年11月26日号【図5】 輸出は9月に鈍化し10月に回復(左)、足元で軟調なバーツ(右) 7-9月期に低迷した景気は10-12月期より回復か
7-9月期のサービス部門生産は、前年比+4.7%と前期の+5.2%より鈍化しました。飲
食･宿泊が+6.5%と前期の+9.4%より鈍化。海外からの来訪者数の低迷が背景です。運(億米ﾄﾞﾙ) 輸出入の前年比と貿易収支(月次) (%)

60注) 米ドル建て通関統計
直近値は2018年10月

輸･倉庫･通信も同+6.2%と前期の+6.8%より減速。通信の伸びが加速した一方、来訪者数の低迷から空運が+8.6%と前期の+10.2%を下回り、水運と陸運も鈍化しました。

40

堅調な家計消費を背景に卸売･小売は同+7.2%と前期の+7.3%に次ぐ堅調な伸びでした。て9月に急落した財輸出の伸びは、混乱の収束に伴って10月に反発(図5左)。今後は来訪者数も持ち直し、サービス輸出の回復を促す見込みです。ボート転覆事故の影響の収束やFIFAワールドカップの終了に伴って、中国、欧州、ロシアからの来訪者数は観光シーズンの年末年始にかけて回復するとみられます。同シーズンにかけて、政府は中国や台湾からの来訪者に対する到着ビザ(VOA)の発行手数料を免除する予定です。

20輸入(右軸)

0

輸出(右軸)-20

総選挙が見込まれ、政党による選挙関連支出も一時的に同消費を押上げる見込みです。

60

2,400402,200-40-60
2008 2010 2012 2014 2016 2018

バーツ
高3133323435

1,200-100(年)

30

バーツ安

1,400-80(左軸)

29

直近値：
2018年11月23日

1,600-2028

バーツ相場 (線:右軸)

1,800

0-60

貿易収支

(ﾊﾞｰﾂ/米ﾄﾞﾙ)

2,000

20-40

内需は引続き堅調に拡大するでしょう。雇用･所得環境の改善や農業所得の伸び等を背景に、家計消費は今後も底堅く拡大するとみられます。2月には民政復帰に向けた

80

2,600

為替相場と外貨準備↔

7-9月期に鈍化した景気は、10-12月期より回復するとみられます。台風被害に伴っ(億米ﾄﾞﾙ)100 2,800

361,000

広義外貨準備800(先物を含む) 棒: 左軸、直近値：2018年11月16日

3738600

2008 2010 2012 2014 2016 2018(年)

出所）タイ商務省、タイ銀行(BoT)、CEIC、Bloomberg 10月初より軟調なバーツは当面上値が重い展開か同国では多数のインフラ投資が進行中。2016-17年の運輸関連投資計画による鉄道建設や、東部経済回廊(EEC)開発の一環である3空港連結高速鉄道等が公的投資を押【図6】 多額の経常黒字(左)、株式投資資本は流出基調(右)(億米ﾄﾞﾙ)

100上げるでしょう。また、民間投資も、設備稼働率の上昇に伴う拡張投資、公的インフ

80

ラ投資の進展に伴う建設投資に支えられる見込みです。今年通年の成長率は+4.2%前60後と昨年の+3.9%を上回り、来年も+4%前後と底堅い景気拡大が続くと予想されます。

40

通貨バーツは10月初より先週23日にかけて対米ドルで▲2.1%(図5右)と、主要アジ

20

ア通貨最低の騰落率。フィリピン(+3.0%)、インド(+2.5%)、インドネシア(+2.5%)など0高金利経常赤字国通貨が好調な中で不振でした。多額の経常黒字(図6左)ゆえにリス-20

ク回避局面に強い通貨として保有される傾向が強く、足元の新興国リスク選好局面で買持ち高の解消が進行。米ドルが対先進国通貨で上昇する局面で下落しやすい点もマイナスです。輸出低迷と輸入拡大による一時的な貿易収支の悪化、7-9月の景気下振国際収支 (月次)

株価と外国人買越額(日次)(ﾎﾟｲﾝﾄ)2000

SET株価指数40(右軸)

20

1800

0-40

経常収支
(a)

-20

資本収支および誤差脱漏(b)-60-601600
1400-40

1200-80

外国人株式買越額期初
来累計(左軸)-100-120-140注) 直近値は2018年9月-80なっているとみられます。構造的な経常黒字ゆえに、中期的には堅調な推移が見込ま-1002008 2010 2012 2014 2016 2018

巻末の｢本資料に関してご留意頂きたい事項｣を必ずご覧ください。

60

総合収支
(a+b)

れと利上げ先送りの連想、来年2月の総選挙を控えた政治的不透明感も通貨の重石にれるバーツではあるものの、当面はやや上値が重い展開が予想されます。（入村）(億米ﾄﾞﾙ)

(年)

-160
2010

1000
800

注) 期間は2010年1月4日～2018年11月23日

600

2012

2014

2016

2018(年)

出所）タイ銀行(BoT)、 タイ証券取引所(SET)、CEIC、Bloomberg

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アジア投資環境レポート 2018年11月26日号•本資料に関してご留意頂きたい事項■本資料は、投資環境等に関する情報提供のために三菱ＵＦＪ国際投信が作成した資料であり、金融商品取引法に基づく開示資料ではありません。
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■本資料に示す意見等は、特に断りのない限り本資料作成日現在の三菱UFJ国際投信戦略運用部経済調査室の見解です。また、三菱UFJ国際投信が設定･運用する各ファンドにおける投資判断がこれらの見解に基づくものとは限りません。

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