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アジア投資環境レポート 2016年10月17日号

Focus

アジア投資環境レポート

2016年10月17日号

経 済 調 査 部

タイ：混乱のない新国王の誕生は、金融市場底打ちの契機となるのか【図１】 国王の逝去後に社会混乱は生じず、株価と通貨が反発(ﾎﾟｲﾝﾄ)(ﾊﾞｰﾂ/米ﾄﾞﾙ)

SET株価指数

1,575

36.0

1,550

35.8

1,500
1,475

35.4

1,425

35.0

バーツ
高34.8

1,375
1,350

注）直近値は2016年10月14日

35.635.2

注）直近値は2016年10月14日

1,325
2016/8

2016/934.6

2016/10 (年/月)

34.4
2016/8

2016/92016/10

主要新興国通貨の対米ドル相場騰落率(2016年8月31日～10月12日)(2015年12月31日～2016年8月31日)

バーツ
安

1,450

1,400

主要新興国通貨の対米ドル相場騰落率

タイ･バーツ相場↔

1,525【図２】 8月末まで堅調であったバーツ(左)は、その後軟調に(右)
韓国
アジア
台湾
NIEs
ｼﾝｶﾞﾎﾟｰﾙ
ﾏﾚｰｼｱ
ﾀｲ
東南
ﾌｨﾘﾋﾟﾝアジア
南アジア ｲﾝﾄﾞﾈｼｱ
ｲﾝﾄﾞ
ﾌﾞﾗｼﾞﾙﾒｷｼｺ
中南米
ｺﾛﾝﾋﾞｱﾍﾟﾙｰﾎﾟｰﾗﾝﾄﾞ欧州
ﾊﾝｶﾞﾘｰ
中東
ﾄﾙｺ
ｱﾌﾘｶ
南ｱﾌﾘｶ

アジア
NIEs

東南
アジア
南アジア

中南米

欧州
中東
ｱﾌﾘｶ

(年/月)

出所）Bloomberg(%)-10-50

5

1015

2025

韓国
台湾
ｼﾝｶﾞﾎﾟｰﾙ
ﾏﾚｰｼｱ
ﾀｲ
ﾌｨﾘﾋﾟﾝ
ｲﾝﾄﾞﾈｼｱ
ｲﾝﾄﾞ
ﾌﾞﾗｼﾞﾙﾒｷｼｺ
ｺﾛﾝﾋﾞｱﾍﾟﾙｰﾎﾟｰﾗﾝﾄﾞ
ﾊﾝｶﾞﾘｰ
ﾄﾙｺ
南ｱﾌﾘｶ
(%)

-5 -4 -3 -2 -1

01234出所）Bloomberg

先週13日、タイ政府は入院中のプミポン国王が死去したことを公表。国民より深い

軍部は2006年9月のクーデターでタクシン政権を崩壊させたものの、2007年12月と敬愛を受け、政治社会の安定に多大な貢献を果たした国王は88年の生涯を終えました。

2011年7月の総選挙でタクシン氏に近い勢力が勝利して政権を樹立。エリート層は、国王の健康状態の悪化は、今年9月より同国の金融資産価格の重石に。同国王は2008年12月には司法判断、2014年5月にはクーデターで同政権を崩壊させることを余

1992年の反政府デモなど政治社会的な混乱の収束にも貢献、投資家は同国王を政治社儀なくされました(アジア･マーケット･マンスリー9月号、以下｢資料｣ 4-5頁参照)。

会の安定性の源泉と考えてきました。国民の敬愛の対象は王室ではなく国王個人であ

現在、同国は軍事政権下にあり、陸軍司令官として2014年のクーデターを主導した

り、後継者と目されるワチラロンコン皇太子が国王と同様の役割を果たせるかは不透

プラユット氏が首相を務めます。政府は報道や集会の自由を制限しており、王位継承明。また、同皇太子の王位継承を支持しない勢力が軍部や枢密院内におり、王位継承を巡る社会混乱の拡大などを抑え込みやすい環境とも言えます。皇太子に近いとされを巡る混乱が生じるのではないかとの懸念もあった模様です。同国では、2006年よりる同首相は、王位継承は｢憲法と法と伝統に則って行われる｣と発言。皇太子の王位継政治不安が深刻化。農村部の振興策などを通じて有権者の支持を集めたタクシン首相

承を示唆した模様です。金融市場は、王位継承を巡る係争や混乱が回避される可能性(当時)の台頭が背景でした。同首相は官僚組織や軍部の人事に介入し、自らの親族がが高まったことを好感。国王の健康状態を巡る不安などから8月末より先週13日にか経営する企業グループに便宜を供与。こうした行動が軍部、枢密院、王室財産管理局

けて8.8%下落した株価(SET指数)は14日に4.6%反発し(図1左)、8月末より先週12日にかの出資を受ける企業など旧来のエリート層の権益を侵し、深刻な対立が生じました。

けて対米ドルで3.1%下落したバーツはその後14日にかけて1.2%上昇しました(図1右)。

巻末の留意事項等を必ずご覧ください。

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アジア投資環境レポート 2016年10月17日号

 短期的に予想される消費者信頼感悪化と消費の下押し
政府は14日の株式市場を休場としないなど金融市場に配慮。一方、首相は公務員と【図3】 ドル買い介入で増加する外貨準備(左)、拡大する経常黒字(右)2,400た。今後、短期的には景気の下押しも生じるでしょう。2008年にプミポン国王の姉

2,200(ガラヤニ王女)が逝去した際、多くの企業が政府要請の15日間を超え100日程度も娯為替相場と外貨準備(億米ﾄﾞﾙ)

国有企業職員に1年間喪に服すことを命じ、国民に1ヵ月間娯楽を慎むよう要請しまし(ﾊﾞｰﾂ/米ﾄﾞﾙ)

28

バーツ相場 (線:右軸)
直近値：
2016年10月14日

2,000

楽活動を自粛。また、民間企業の職員も自主的に喪に服しました。今回も同様の動きが広まり、消費者信頼感の悪化と民間消費の下押しが見られる可能性が高いでしょう。

1,800

通貨バーツは、(1)年初より8月末にかけて対米ドルで+4.2%と、主要アジア通貨で1,600マレーシア(+6.0%)と韓国(+5.2%)に次ぐ上昇率を記録(図2左)。しかし、(2)その後先週

1,40012日にかけて同▲3.1%下落(図2右)。新大統領による予測不能な発言が目立つフィリ

1,200

総合収支(a+b)

6030
313240経常収支(a)

2033

1,000

広義外貨準備(2)の期間は国王の健康状態を巡る不安等が相場の上値を抑えた模様です。しかし、800

今回の国王の逝去は大きな社会的混乱を招かず、8月の国民投票での新憲法案承認で600民政復帰の見通しが浮上(資料4-5頁参照)。当面の政治リスクは低下したと思われます。

(先物持高を含む) 棒: 左軸、直近値：2016年10月7日

35

バーツ
安

36
3738

2008

2010

20122014

2016

(年)

034

↔

バーツ
高

ピン(▲4.1%)、投資公社を巡り海外捜査当局による資金洗浄疑惑究明が進むマレーシ
ア(▲3.4%)に次ぐ下落率でした(図2右)。(1)の期間は多額の経常黒字がバーツを支え、

29

国際収支 (月次)(億米ﾄﾞﾙ)80

資本収支および誤差脱漏(b)-20-40注) 直近値は2016年8月

-60
2009

2011

2013

2015

(年)

出所）タイ銀行(BoT)、CEIC、Bloomberg 多額の経常黒字に支えられ今後バーツ相場は底堅く推移か
1-8月の経常黒字は332億ドルで(図3右)GDPの12.8%と、前年同期の7.1%や前々年同期の2.6%より急伸。内需の低迷に伴って輸入数量が鈍化するとともに、国際燃料価格の低下に伴って燃料輸入額が減少し、貿易黒字が拡大。足元で鈍化しつつ伸びを続ける来訪者による旅行収支の改善なども加わり、経常黒字が押上げられました。
同国への証券投資資本の流入額は近隣諸国に比べ低位であり、米国の利上げ等を巡る思惑からリスク回避の動きが生じた際にも影響を受けづらいとみられます。インド
ネシアの株式市場への資本流入が継続する一方、タイへの流入額は低迷(図4左)。両国が代表的な新興国株価指数(MSCI-EM)に占める比重は2-3%前後であり、海外投資家はタイ株式の保有を抑制している模様です。また、2013年初より今年8月までの国債買越額は8億米ドルと(図4右)、インドネシアの300億米ドルに劣後。主要な新興国債券指数(GBI-EM-GD)に占める比重は同国が7.5%でインドネシアは10.0%、同国の債券の保有も抑制されています。タイ銀行(BoT)はバーツ高が景気回復を阻害することを警戒し、ドル買い介入や対外投資規制緩和を実施。しかし、多額の経常黒字から生じる通貨上昇圧力は大きく、バーツは今後底堅く推移すると予想されます。（入村）巻末の留意事項等を必ずご覧ください。

【図4】 株式市場と債券市場への資本流入額は限定的(億米ﾄﾞﾙ) 外国人による株式買越額(日次)

140(億米ﾄﾞﾙ)

インドネシア20

外国人による国債投資(月次)15注) 自国通貨建て国債
直近値は2016年8月

80

10

国債買越額

60

5120(億米ﾄﾞﾙ)

220
200

100

180160(棒: 左軸)

140

400

タイ-20-40-60-80
2009

1200202011

2013-5-10注) 期初来累計
期間は2009年1月5日～2016年10月14日

10080
外国人の保有額60(線: 右軸)

40-152015(年)-202005 2007 2009 2011 2013 2015

200(年)

出所）タイ証券取引所(SET)、インドネシア証券取引所(BEI)、タイ銀行(BoT)、CEIC、Bloomberg

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アジア投資環境レポート 2016年10月17日号

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