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アジア投資環境レポート 2017年10月2日号

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アジア投資環境レポート

20 17 年 10月 2日号

経 済 調 査 室

タイ：中央銀行は政府の利下げ要求を黙殺し政策金利を据置き【図１】 金利を据置く中央銀行(左)、GDP成長率は足元で加速(右)
(%)

4.0
3.5

政策金利と為替先物金利 (日次)注) 先物金利は、3ヵ月もの国内為替スワップ金利
直近値は2017年9月29日

3.0(%)

20

政策金利

実質GDP前年比と寄与度(四半期)

(%)

40

在庫投資
固定資本
投資
政府消費
民間消費

0

1.5

-5

1.0

-10

製造業生産の伸び率 (月次)
前年比(線)

純輸出

20

前月比:

10

季節調整済
(棒)

0.5
2011

-15

2013

2015

2017 (年)2007 2009 2011 2013 2015 2017(年)

出所）タイ銀行(BoT)、タイ国家経済社会開発庁(NESDB)、CEIC、Bloomberg

先週27日、タイ銀行(BoT)は政策金利を1.5%で据置きました。Bloomberg集計でエコ100注) 輸出入: 通関統計
米ドル建て額の前年比、直近値は2017年8月

80604020
輸入(右軸)

輸出(右軸)-10-20-20注) 直近値は2017年4-6月期

6000-30

為替先物
金利(億米ﾄﾞﾙ) 輸出入の前年比と貿易収支(月次) (%)

4030
実質GDP52.050

15102.5【図２】 8月には製造業生産(左)と財輸出(右)ともに伸び率が加速-40-502007

2011

2013

2015

2017 (年)-20-60

貿易収支-80注) 直近値は2017年8月

20090-40(左軸)-4020-60
2009-100
2011

2013

2015

2017(年)

出所）タイ工業省、タイ商務省、CEIC

足元の景気は堅調です。4-6月期の実質GDPは前年比+3.7%と加速(図1右)。需要側でノミスト21人中20人が同結果を予想。据置きは2015年6月以降19回連続です(図1左)。

財サービス輸出、生産側で農林漁業やサービス部門が景気拡大をけん引しました。7

今月上旬には政府高官が公然と利下げを促しており、今回のBoTの対応に注目が集月以降の景気指標も堅調です。8月の製造業生産は前年比+3.7%と、7月の+3.4%より加まりました。今月11日、ソムチャイ財務次官は、｢我々は(財政刺激策等を通じて)景気速(図2左)。8月の財輸出(通関統計、米ドル建て)も同+13.2%と前月の+10.5%を上回りを支える準備があり、BoTも金融政策で支援してほしい｣と発言し、金利を下げてもイ(図2右)、8月の海外からの来訪者数も同+8.7%と前月の+4.8%より加速しました(図3左)。

ンフレは加速しないだろうともコメント。今回、BoTはこうした要請を黙殺し全会一

BoTの声明は、物価の伸びは当初予想より鈍いが、天候改善による野菜･果物の収穫致で金利を据置きました。併せて経済成長率見通しを引上げました(2017年:+3.5%→量の増加と物価の下落が主な原因であると記述。また、需要側からの物価押上げ圧力+3.8%、2018年:+3.7%→+3.8%)。声明は、景気は予想より速く拡大しており、財サーは弱く、経済構造の変化によって過去より物価上昇が鈍くなっている可能性もあるとビス輸出が伸び内需の回復も続いていることが背景であると記述。内需の回復は裾野指摘しました。8月の総合消費者物価は前年比+0.3%と前月の+0.2%よりやや上昇(図3を広げていると、前回8月の声明の｢拡大中だが裾野は十分に広くない｣より強気な見右)。燃料が同+5.5%と前月の+2.5%より加速したものの、食品が同▲0.9%と前月の方を示しました。また、金融環境は緩和的で経済成長を助けているとも指摘。景気回▲0.5%より下げ幅が拡大し燃料上昇の影響を相殺、野菜や米や卵の価格が食品物価を復には金融緩和の助けも必要という政府高官の発言を否定したようにも聞こえます。

押下げました。一方、生鮮食品と燃料を除くコア物価は同+0.5%と前月と同率でした。

巻末の｢本資料に関してご留意頂きたい事項｣を必ずご覧ください。

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アジア投資環境レポート 2017年10月2日号【図3】 堅調に伸びる来訪者数(左)低位に留まる物価上昇率(右) 物価見通しを下方修正しつつ今後の緩やかな上昇を予想
今回、BoTは物価の見通しを引下げ(2017年:+0.8%→+0.6%、2018年:+1.6%→+1.2%)。
総合物価は今後緩やかに上昇するとし、内需の回復、物品税の引上げ、移民労働者に80(%)(万人)

来訪者数と伸び率 (月次)325

関する規制強化に伴う賃金の上昇などが物価押上げ要因であるとしました。声明は、月間来訪者数:300

前回と同様に、低金利が続く中での利回り追求の動きがリスクの過小評価につながる

季節調整済(線: 右軸)

275

60250

可能性や、足元の中小企業の債務返済能力の低下に言及、現段階で利下げは難しいとの考えを示唆しました。声明は、金融政策は緩和的に保つべきであり、金融の安定を225

40200保ちつつ景気拡大を維持するために、使用可能な政策手段を用いられるよう備えると記述。前回と同一の文言で声明を締め括りました。BoTは、物価が低位で推移する中、17520

BoTの声明は、通貨バーツについて(図4左)、ドル安の進行と自国の経常黒字を背景0

実性から変動性が高まる可能性があり、市場の動向を注視するとしました。

消費者物価の前年比 (月次)

86

総合物価

42

コア物価

125

0100-275-2050に若干上昇したものの、主要貿易相手国と同様の動きであったと記述。今後は米国の経済政策(大型減税等)や主要先進国の金融政策(米欧の金融緩和の解除)に関わる不確(%)

150

今後も政策金利を据置きつつ景気が回復するのを待つでしょう。その後、景気の拡大と物価の上昇を確認の上、来年末にかけて利上げの機会を慎重に探ると予想されます。

10

前年比200925注) 直近値は2017年8月(棒: 左軸)-40200702011201320152017注) コア物価は生鮮食品と燃料を除く
直近値は2017年8月

-4-6
2007

2009

2011

2013

2015

2017 (年)(年)

出所）タイ移民局、タイ商務省、CEIC

 経常黒字等を背景にバーツ相場は今後も堅調に推移か
今回の声明には、前回の｢近隣諸国を上回る相場上昇が企業活動に影響する可能性｣への言及がなく、前々回7月の声明の｢短期資本の動きを注視する｣との記述もなく、【図4】 年初より上昇するバーツ相場(左)、多額の経常黒字額(右)(億米ﾄﾞﾙ)2,600

為替相場と外貨準備(ﾊﾞｰﾂ/米ﾄﾞﾙ)

バーツ相場 (線:右軸)
直近値：
2017年9月29日

100

298060

相場上昇への警戒感は相対的に低い模様です。8月下旬公表の7月の貿易収支の悪化

2,400(変動の大きい金輸入の上振れによる)を受けてバーツは一時急落(本レポート8月28日

2,20030号参照)。8月半ばから先週29日にかけての対ドル相場の上昇率は▲0.3%でした。

2,000

31

もっとも年初から先週29日までの同相場の上昇率は+7.6%と主要アジア通貨最大。

1,800

32

多額の経常黒字が背景です。1-8月の経常黒字は299億ドルと(図4右)、GDPの10.6%に1,60033相当。年初から先週29日までに流入した株式と債券投資資本の3億ドルと107億ドルを1,400上回ります。BoTは対外投資の自由化を通じて資本流出を促してきたものの、韓国や債券投資の多くが為替ヘッジを行っていること等からバーツ高抑制効果は限定的であ1,2001,000ったとみられます。2006年の強硬な資本流入抑制策による市場混乱の反省から、同様800の措置が導入される可能性は低く、主にドル買い介入によって相場上昇速度の抑制が600図られるでしょう。バーツ相場は今後も堅調に推移すると予想されます。（入村）

巻末の｢本資料に関してご留意頂きたい事項｣を必ずご覧ください。

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マレーシアの年金基金のような巨大な機関投資家が存在しないこと、投資信託の対外バーツ高広義外貨準備(先物を含む) 棒: 左軸、直近値：2017年9月15日

2007 2009 2011 2013 2015 2017

バーツ安(年)

3435

国際収支 (月次)(億米ﾄﾞﾙ)

28

総合収支
(a+b)

40

経常収支
(a)

200

資本収支および誤差脱漏
(b)

-20

36-40

37-60

38-802009注) 直近値は2017年8月

2011201320152017(年)出所）タイ銀行(BoT)、CEIC、Bloomberg

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アジア投資環境レポート 2017年10月2日号•本資料に関してご留意頂きたい事項■本資料は、投資環境等に関する情報提供のために三菱UFJ国際投信が作成した資料であり、金融商品取引法に基づく開示資料ではありません。
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