COMPANY RESEARCH AND ANALYSIS REPORT

企業調査レポートアイナボホールディングス
7539 東証 JASDAQ
企業情報はこちら >>>2017 年 6 月 20 日（火）執筆：客員アナリスト

寺島 昇
FISCO Ltd. Analyst Noboru Terashima

FISCO Ltd.
http://www.fisco.co.jp

COMPANY RESEARCH AND ANALYSIS REPORTFISCO Ltd.
http://www.fisco.co.jp

アイナボホールディングス
7539 東証 JASDAQ

2017 年 6 月 20 日（火）http://www.ainavo.co.jp/ir/irinfo.html██目次■要約----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 01
1. 2017 年 9 月期第 2 四半期は増収、粗利率改善で営業利益は前年同期比 26.3% 増. . . . . . . . . . . . . . .

01

2. 上期が好決算ながら通期予想は期初と変わらず、上方修正が濃厚.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

01

3. 中期経営計画の目標（2019 年 9 月期に営業利益 19 億円）は十分に射程圏内.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

01■会社概要----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 02
1. 会社概要. .............................................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

02

2. 沿革........................................................ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

03■事業概要----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 03
1. 事業内容. .............................................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

03

2. セグメント及びサブセグメントの概要.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

05

3. 主な仕入先と販売先.......................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

05

4. 競合、特色、強み. ............................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

06■業績動向----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 07
1. 2017 年 9 月期第 2 四半期の業績概要.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

07

2. 財務状況. .............................................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

10

3. キャッシュ・フローの状況.............. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

11■今後の見通し------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ 11■中長期の成長戦略------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ 12■株主還元策----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 13

本資料のご利用については、必ず巻末の重要事項（ディスクレーマー）をお読みください。

Important disclosures and disclaimers appear at the back of this document.

COMPANY RESEARCH AND ANALYSIS REPORTFISCO Ltd.
http://www.fisco.co.jp

アイナボホールディングス
7539 東証 JASDAQ

2017 年 6 月 20 日（火）http://www.ainavo.co.jp/ir/irinfo.html██要約
中堅の住設・外壁工事会社、中期経営計画の目標（2019 年 9 月期営業利益 19 億円）は十分射程圏内
アイナボホールディングス <7539> は、傘下に連結子会社 3 社、非連結子会社 1 社を抱える純粋持株会社。主
要事業は、タイルやサイディング等の外壁工事、システムキッチンや各種水周り機器等の住設工事及び建材販売、住設機器販売で、施工と建材・住設機器の卸売を両方行うユニークな企業である。これらの業務を主に中小ゼネ
コンや工務店向けに行っているが、大手ゼネコンからの工事受注もある。徹底した資金回収管理、工事進捗管理を実行しており、その結果、手元のネットキャッシュ（現金及び預金−借入金）は 8,605 百万円（2017 年 9 月
期第 2 四半期末）と豊富でありバランスシートは強固である。
1. 2017 年 9 月期第 2 四半期は増収、粗利率改善で営業利益は前年同期比 26.3% 増2017 年 9 月期第 2 四半期は売上高で 32,491 百万円（前年同期比 3.7% 増）、営業利益で 1,468 百万円（同26.3% 増）、経常利益で 1,567 百万円（同 19.5% 増）、親会社株主に帰属する四半期純利益で 978 百万円（同 3.0%増）となった。増収に加え、売上総利益率が 0.3 ポイント改善、販管費が 0.7% 減少したことなどから営業利益は大幅増となった。ただし、法人税等が増加したことで四半期純利益は 3.0% 増にとどまった。
2. 上期が好決算ながら通期予想は期初と変わらず、上方修正が濃厚
2017 年 9 月期は売上高で 63,700 百万円（前期比 4.9% 増）、営業利益で 1,740 百万円（同 4.8% 増）、経常利
益で 1,890 百万円（同 0.3% 減）、親会社株主に帰属する当期純利益で 1,130 百万円（同 1.8% 減）と予想されている。同社は、何か懸念材料が発生する可能性もあるので期初予想と変えていない、としているが、今のところ大きな懸念もないので、上期の実績が好調であったことを考慮すれば、上方修正の可能性が高いだろう。セグ
メント別では、やはり同社が得意とする戸建住宅事業が業績をけん引する見込みだ。
3. 中期経営計画の目標（2019 年 9 月期に営業利益 19 億円）は十分に射程圏内
同社は新たに 2019 年 9 月期を最終年度とする中期経営計画を発表している。グループのシナジーを最大限に生かし、売上高 700 億円、営業利益 19 億円、営業利益率 2.7% を数値目標としているが、十分に射程圏であり、前倒しで達成される可能性もありそうだ。株主還元については配当性向 30% を目途としているが、2017 年 9月期の予想配当性向は 26.6% であり、業績次第では増配の可能性もありそうだ。
Key Points

・主力事業は外壁工事、住設工事及び建材販売、住設機器販売 管理体制の徹底で財務基盤は強固
・2017 年 9 月期業績は上方修正及び増配が濃厚
・中期経営計画目標（2019 年 9 月期営業利益 19 億円）も十分に射程圏内

本資料のご利用については、必ず巻末の重要事項（ディスクレーマー）をお読みください。

Important disclosures and disclaimers appear at the back of this document.

01 13

COMPANY RESEARCH AND ANALYSIS REPORTFISCO Ltd.
http://www.fisco.co.jp

アイナボホールディングス

2017 年 6 月 20 日（火）7539 東証 JASDAQ

http://www.ainavo.co.jp/ir/irinfo.html
要約

業績推移
（百万円）

売上高（左軸）㻣㻜㻘㻜㻜㻜

㻡㻤㻘㻣㻠㻜

㻢㻜㻘㻜㻜㻜
㻡㻜㻘㻜㻜㻜

㻡㻜㻘㻡㻟㻜

㻝㻘㻤㻥㻢㻠㻡㻘㻢㻡㻡

（百万円）

営業利益（右軸）㻢㻜㻘㻣㻞㻟㻌

㻢㻟㻘㻣㻜㻜㻌

㻝㻘㻤㻜㻜㻡㻢㻘㻟㻝㻝
㻝㻘㻡㻥㻡㻝㻘㻢㻡㻥㻌

㻝㻘㻣㻠㻜㻌

㻠㻜㻘㻜㻜㻜

㻝㻘㻡㻜㻜
㻝㻘㻞㻜㻜

㻝㻘㻝㻟㻤

㻟㻜㻘㻜㻜㻜
㻞㻜㻘㻜㻜㻜

㻞㻘㻝㻜㻜

㻥㻜㻜
㻢㻜㻜

㻢㻤㻤

㻝㻜㻘㻜㻜㻜

㻟㻜㻜

㻜

㻜
㻝㻞㻛㻥期

㻝㻟㻛㻥期

㻝㻠㻛㻥期

㻝㻡㻛㻥期

㻝㻢㻛㻥期

㻝㻣㻛㻥期㻔予㻕

出所：決算短信よりフィスコ作成██会社概要傘下に子会社 4 社を抱える純粋持株会社。
主要事業は外壁工事、住設工事及び建材販売、住設機器販売
1. 会社概要
同社は、傘下に連結子会社 3 社、非連結子会社 1 社を抱える純粋持株会社である。主要事業は、タイルやサイディ
ング等の外壁工事、システムキッチンや各種水周り機器等の住設工事及び建材販売、住設機器販売である。施工と建材・住設機器の卸売を両方行うユニークな企業である。

本資料のご利用については、必ず巻末の重要事項（ディスクレーマー）をお読みください。

Important disclosures and disclaimers appear at the back of this document.

02 13

COMPANY RESEARCH AND ANALYSIS REPORTFISCO Ltd.
http://www.fisco.co.jp

アイナボホールディングス

2017 年 6 月 20 日（火）7539 東証 JASDAQ

http://www.ainavo.co.jp/ir/irinfo.html

会社概要

2. 沿革
現代表取締役社長の阿部一成（あべかずなり）氏の祖父でレンガ職人であった阿部梅吉（あべうめきち）氏が1924 年に創業した阿部梅吉商店が同社の源流。戦後になり RC 構造（鉄筋コンクリート造）が主流になるに伴いレンガ造と似た雰囲気を持つタイル張りが普及し、同社もタイル工事にシフトした。高度成長期にタイル需要が急増したことを受け、1961 年に株式会社三和商会を設立し卸売業を本格化した。その後バブル崩壊後の住宅
着工戸数の減少や工法の変化などによりタイル需要が縮小、それに合わせて住設機器の比重を高めた。現在では工事請負の比率が高くなっており、タイル工事以外にもサイディングの外壁工事や水回りの住宅設備機器の工事、さらに各種建材・住設機器の卸売も拡大している。株式は 1997 年に日本証券業協会に店頭登録され、その後ジャスダック証券取引所と大阪証券取引所の合併に伴い、現在は JASDAQ 市場に上場されている。2013 年には持株会社体制へ移行し株式会社アイナボホールディングスに商号変更した。
沿革
年

主な沿革

1924年

阿部梅吉商店設立

1961年

株式会社三和商会設立

1968年

株式会社三和商会を三和商事に商号変更

1987年

三和商事株式会社を株式会社アベルコに商号変更

1997年

日本証券業協会に株式を店頭登録

2010年

ジャスダック証券取引所と大阪証券取引所の合併に伴い、株式を JASDAQ 市場に上場

2013年

持株会社体制へ移行し株式会社アイナボホールディングスに商号変更

2014年

大阪心斎橋にショールーム開設

出所：ホームページよりフィスコ作成██事業概要
主力事業はタイルやサイディングの外壁工事と住設工事。
管理体制の強化で財務基盤は強固
1. 事業内容
2017 年 3 月末現在、純粋持株会社である同社の下に連結子会社 3 社、非連結子会社 1 社を擁してグループを形成している。事業セグメントは、戸建住宅事業と大型物件事業に分けられており、各セグメントの売上高（2017年 9 月期第 2 四半期）は、戸建住宅事業 29,215 百万円（売上高比率 89.9%）、大型物件事業 3,275 百万円（同10.1%）、また営業利益は、戸建住宅事業 1,517 百万円、大型物件事業 341 百万円となっている。ただし、これらのセグメントは受注先（受注金額）の大小によって分けられているだけであって工事内容は同じである。前者
は主に一般住宅用の工事であり、中小ゼネコンや一般工務店などからの受注であるのに対して、後者は主に大手ゼネコン等からの受注となっている。

本資料のご利用については、必ず巻末の重要事項（ディスクレーマー）をお読みください。

Important disclosures and disclaimers appear at the back of this document.

03 13

COMPANY RESEARCH AND ANALYSIS REPORTFISCO Ltd.
http://www.fisco.co.jp

アイナボホールディングス
7539 東証 JASDAQ

2017 年 6 月 20 日（火）http://www.ainavo.co.jp/ir/irinfo.html

事業概要

セグメント別売上高（㻞㻜㻝㻣年㻥月期第㻞四半期：㻟㻞㻘㻠㻥㻝百万円）
戸建住宅事業セグメント別営業利益（㻞㻜㻝㻣年㻥月期第㻞四半期：㻝㻘㻤㻡㻥百万円）
大型物件事業

㻝㻜㻚㻝㻑

㻝㻤㻚㻠㻑

㻤㻝㻚㻢㻑
㻤㻥㻚㻥㻑

注：セグメント別営業利益は全社調整前
出所：決算短信よりフィスコ作成

さらに、戸建住宅事業は外壁工事、住設工事、建材販売、住設販売のサブセグメントに、大型物件事業はタイル工事、住設工事のサブセグメントに分けられている。それぞれのサブセグメントの総売上高に対する比率（2017年 9 月期第 2 四半期）は戸建住宅事業の外壁工事が 23.5%、同住設工事が 40.6%、同建材販売が 15.1%、同住設販売が 10.8%、大型物件事業のタイル工事が 3.6%、同住設工事が 6.4% となっている。

サブセグメント別売上高比率（㻞㻜㻝㻣年㻥月期第㻞四半期）
㻢㻚㻠㻑
㻟㻚㻢㻑
㻞㻟㻚㻡㻑
外壁工事 （戸建住宅事業）

㻝㻜㻚㻤㻑

住設工事 （戸建住宅事業）
建材販売 （戸建住宅事業）
住設販売 （戸建住宅事業）

㻝㻡㻚㻝㻑

タイル工事 （大型物件事業）
住設工事 （大型物件事業）

㻠㻜㻚㻢㻑
出所：決算説明会資料よりフィスコ作成

本資料のご利用については、必ず巻末の重要事項（ディスクレーマー）をお読みください。

Important disclosures and disclaimers appear at the back of this document.

04 13

COMPANY RESEARCH AND ANALYSIS REPORTFISCO Ltd.
http://www.fisco.co.jp

アイナボホールディングス
7539 東証 JASDAQ

2017 年 6 月 20 日（火）http://www.ainavo.co.jp/ir/irinfo.html

事業概要

2. セグメント及びサブセグメントの概要(1) 戸建住宅事業
主に地場の中小ゼネコンや工務店、ハウスメーカーやビルダーから受注する案件※。施主からの直接受注は少ない。
※

工事に伴うタイル資材や住設機器の販売高はそれぞれの工事部門に含まれている。

a) 外壁工事
一般住宅や小型マンション、店舗等の内外壁タイル、床タイル、エクステリア等の工事を行うもの。タイルだ
けでなくサイディング（外壁材）など様々な素材に対応している。
b) 住設工事
主にシステムキッチン、バス、トイレ等の水周りや各種リフォーム工事、太陽光発電システムの設置工事等を行うもの。基本的には外壁工事とは別受注だが案件によっては同時受注の場合もある。ユニットバスの工事件
数は年間 2 万件近くに上り、業界では最大手クラスである。
c) 建材販売
一般住宅、店舗、中小マンション向けの各種建材の卸売。比較的タイル建材の販売が多い。主な販売先はタイル工事店などの専門工事業者である。
d) 住設販売
建材販売と同様に専門工事業者である設備店やリフォーム店などへ住設機器の販売を行うもの。
(2) 大型物件事業
工事内容は戸建住宅事業と同じであるが、受注先が大手ゼネコンからの大型物件（ビル、マンション等）をこのセグメントに入れている。大林組 <1802>、( 株 ) 鴻池組、長谷工コーポレーション <1808> などからの受注が比較的多い。
a) タイル工事
内外装タイル、床タイル、石材の工事など。
b) 住設工事
システムキッチン等の住宅設備や空調設備などの工事。主にビル、マンション向け。
3. 主な仕入先と販売先
同社の得意先は大手ゼネコンを筆頭に約 7,000 社に上る。これらの顧客が常に稼動しているわけではなく、また 1 件当たりの金額も数百万円から 1 億円以上と様々であるため、下記に述べるように売掛金の回収が経営上の重要な要素となる。

本資料のご利用については、必ず巻末の重要事項（ディスクレーマー）をお読みください。

Important disclosures and disclaimers appear at the back of this document.

05 13

COMPANY RESEARCH AND ANALYSIS REPORTFISCO Ltd.
http://www.fisco.co.jp

アイナボホールディングス
7539 東証 JASDAQ

2017 年 6 月 20 日（火）http://www.ainavo.co.jp/ir/irinfo.html

事業概要

一方で主な仕入先は、建材や住設機器では LIXIL グループ <5938> が最も多く、そのほかに TOTO<5332>、
リンナイ <5947>、クリナップ <7955>、大建工業 <7905> などからの仕入れが多い。
また、工事を行う下請け業者は大小合わせて 2,000 社近くになるが、この中の半数近くは同社専業の下請け業者である。下記に述べる保険制度などにより同社との信頼関係は厚く長い付き合いが続いている。
4. 競合、特色、強み
同社のような外壁工事や建材・住設機器の販売を行っている企業は数多あり、それぞれの分野で多くの競合会社が存在する。事業全体において特にこれと言った競合会社を探すのは簡単ではないが、あえて競合会社を挙げれば ( 株 ) 小泉、渡辺パイプ ( 株 ) などである。ただし、外壁工事の分野では近年は施工会社が減る傾向にあり競合会社は少なくなっている。このような業界の中で、同社は以下のような特色を生かして同業他社との差別化を図っている。
同社の特色の 1 つは総合技術研修センターを有していることで、ここで多くの下請け会社に対して専門性の高い技術研修を行い施工をサポートしている。また、同社が研修を行うことで様々な工種への対応が可能になっている。さらに、この技術センターで各現場の施工が予定どおりに進捗しているかを半年に 1 回必ずチェックしており、これによって個人差による工事仕上がりのばらつきを減らしている。
自家保険制度を設けていることも同社の特色だ。これは下請け業者から出来高の 0.2% を徴収し、これを協力会にプールして、万が一下請け業者（作業員）が事故等で業務を行えなくなった場合には、1 週間分の所得を保証するものだ。この制度によって同社と下請け業者との信頼関係は厚くなると同時に、職人の定着率が高まり、工事仕上がりの精度が高まっている。
売上管理、原価管理や工事進捗管理はどの企業でも行っていることだが、同社の場合はこれに加えて請求管理、入金管理、その結果としての未収金管理を徹底して行っている。具体的には各案件において仕入れと売上を少額であっても行単位で管理し、PL 上の管理だけでなく BS 上の管理（チェック）も行っている。このような BS
上の管理は工事の進捗状況を見ながら見極める能力が重要であり容易なことではない。近年、建材販売を行っている同業他社が工事施工分野に進出するケースは多いが、この未収金管理が複雑で手間が掛かる（非効率な）ため、多くの競合他社は工事事業から徹退している。ある意味でこの未収入金の管理が「見えない参入障壁」になっており、同社の特色であり強みとも言えるだろう。その結果として、同社の 2017 年 9 月期第 2 四半期末のネッ
トキャッシュ（現金及び預金−借入金）は 8,605 百万円（対総資産比 26.2%）と豊富であり、財務的には強固である。

本資料のご利用については、必ず巻末の重要事項（ディスクレーマー）をお読みください。

Important disclosures and disclaimers appear at the back of this document.

06 13

COMPANY RESEARCH AND ANALYSIS REPORTFISCO Ltd.
http://www.fisco.co.jp

アイナボホールディングス

2017 年 6 月 20 日（火）7539 東証 JASDAQ

http://www.ainavo.co.jp/ir/irinfo.html██業績動向2017 年 9 月期第 2 四半期の業績は増収と粗利率改善で大幅営業増益
1. 2017 年 9 月期第 2 四半期の業績概要(1) 損益状況
2017 年 9 月期第 2 四半期は売上高で 32,491 百万円（前年同期比 3.7% 増）、営業利益で 1,468 百万円（同26.3% 増）、経常利益で 1,567 百万円（同 19.5% 増）、親会社株主に帰属する四半期純利益で 978 百万円（同3.0% 増）となった。主力の外壁工事や住設工事の伸びによる増収に加え、売上総利益率が 0.3 ポイント改善、販管費が 0.7% 減少したことなどから営業利益は大幅増となった。ただし、法人税等が増加したことで親会社株主に帰属する四半期純利益は 3.0% 増にとどまった。
営業利益の増減を分析すると、増収による効果が 163 百万円、前期に計上した工事損失引当金が消失したことで 85 百万円、粗利率の改善（0.3 ポイント）による効果が 35 百万円、さらに販管費の減少等による影響
が 23 百万円となり、その結果、営業利益は前期比で 305 百万円増加した。販管費が減少した主な要因は人件費の減少で、これは退職者が出た割りに人員の補充ができなかったことによる。
2017 年 9 月期第 2 四半期決算の概要（単位：百万円）
16/9 期 2Q

17/9 期 2Q

金額

構成比

実績

構成比

前年同期比

売上高

31,337100.0%

32,491100.0%

3.7%

売上総利益

4,402

14.1%

4,687

14.4%

6.5%

販管費

3,240

10.3%

3,218

9.9%

-0.7%

営業利益

1,162

3.7%

1,468

4.5%

26.3%

経常利益

1,312

4.2%

1,567

4.8%

19.5%

950

3.0%

978

3.0%

3.0%

親会社株主に帰属する四半期純利益

出所：決算短信、決算説明会資料よりフィスコ作成(2) セグメント別状況
セグメント別及びサブセグメント別状況は以下のようであった。
a) 戸建住宅事業
戸建住宅事業の売上高は 29,215 百万円（前年同期比 4.6% 増）、セグメント利益は 1,517 百万円（同 14.3% 増）となった。サブセグメント別の売上高は外壁工事が 7,635 百万円（同 8.1% 増）、住設工事が 13,183 百万円（同6.9% 増）と増収を維持した一方で、建材販売が 4,890 百万円（同 0.8% 減）、住設販売が 3,505 百万円（同 3.1%減）となった。

本資料のご利用については、必ず巻末の重要事項（ディスクレーマー）をお読みください。

Important disclosures and disclaimers appear at the back of this document.

07 13

COMPANY RESEARCH AND ANALYSIS REPORTFISCO Ltd.
http://www.fisco.co.jp

アイナボホールディングス
7539 東証 JASDAQ

2017 年 6 月 20 日（火）http://www.ainavo.co.jp/ir/irinfo.html

業績動向

主力の外壁工事と住設工事が新規顧客開拓の影響もあり順調に拡大した一方で、建材販売と住設販売は減収となっているが、金額も小さく懸念される内容ではない。特に住設においては、工事の中に機器販売が含まれる
場合も多いので、工事と合わせて判断すべきだろう。ちなみにこの上期においては、住設工事と住設販売を合わせた金額は、前年同期比 4.6% 増となっている。また増収に伴いセグメント利益も増加した。
b) 大型物件事業
大型物件事業の売上高は 3,275 百万円（前年同期比 3.5% 減）、セグメント利益は 341 百万円（同 67.8% 増）となった。サブセグメント別では、タイル工事が 1,183 百万円（同 18.3% 減）となったが、これは主な市場であるマンションの完工が少なかったことに加え、一部工事が工程の端境期にあったことなどによる。一方で住設機器は、ビルの空調工事やリニューアル工事が計画どおり進捗したことなどから売上高は 2,091 百万円（同7.6% 増）と増収を維持した。利益面においては、前年同期には不良工事にかかる張替え費用 85 百万円が含まれていたこともあり大幅な増益となったが、これを除いてもセグメント利益は増益であった。
セグメント別業績（単位：百万円）
16/9 期 2Q

17/9 期 2Q

金額

構成比

金額

構成比

増減額

増減率

売上高

31,337100.0%

32,491100.0%

1,153

3.7%

戸建住宅事業

27,943

89.2%

29,215

89.9%

1,272

4.6%

外壁工事

7,064

22.5%

7,635

23.5%

571

8.1%

住設工事

12,33039.3%

13,183

40.6%

853

6.9%

建材販売

4,929

15.7%

4,890

15.1%

-38

-0.8%
-3.1%

住設販売

3,619

11.5%

3,505

10.8%

-113

大型物件事業

3,394

10.8%

3,275

10.1%

-118

-3.5%

タイル工事

1,449

4.6%

1,183

3.6%

-265

-18.3%

住設工事

1,944

6.2%

2,091

6.4%

147

7.6%

営業利益

1,162

3.7%

1,468

4.5%

305

26.3%

戸建住宅事業

1,327

-

1,517

-

189

14.3%

大型物件事業

203

-

341

-

138

67.8%

（調整額）

-368

-

-390

-

-

-

出所：決算短信、決算説明会資料よりフィスコ作成

本資料のご利用については、必ず巻末の重要事項（ディスクレーマー）をお読みください。

Important disclosures and disclaimers appear at the back of this document.

08 13

COMPANY RESEARCH AND ANALYSIS REPORTFISCO Ltd.
http://www.fisco.co.jp

アイナボホールディングス
7539 東証 JASDAQ

2017 年 6 月 20 日（火）http://www.ainavo.co.jp/ir/irinfo.html

業績動向(3) 重点課題の進捗状況
同社が「重点課題」とした各課題の進捗状況は以下のようであった。
重点課題の進捗状況（単位：百万円）
サイディングサイディング
プレカット（棟）木質建材

サッシ（東京サッシ除く）（東京サッシ含む）

16/9 期 2Q

1,241

-

736

451

685

17/9 期 2Q

1,392

264

645

447

988

前年同期比

12.1%

-

-12.3%

-0.9%

44.3%

17/9 期目標

3,150

720

1,840

1,300

2,840

進捗率

44.2%

36.7%

35.1%

34.4%

34.8%

出所：決算説明会資料よりフィスコ作成a) サイディング
金額は 1,392 百万円となり前年同期比では 12.1% 増となり好調であったが、社内目標（20% 増）には届かな
かったようだ。案件は多くあるものの、工事が追い付いていないのが実情で、今後は工事の進捗を効率よく進めることが重要だ。
b) サイディングプレカット
あらかじめ工場でプレカットしてから現場で工事を行う工法で、2017 年 9 月期から積極的に取り入れている。
通期目標（棟数）に対する進捗率が低いが、あくまで社内目標なので業績に大きな影響を与えるものではない。
c) 木質建材
売上高は 645 百万円（前年同期比 12.3% 減）と低迷しており、通期目標に対する進捗率も低い。営業力の問
題と言うより、どちらかと言えば物流がネックとなっている感じが強いので、今後は物流を絡めた解決策が必要だろう。
d) サッシ東京サッシ支店（比較的大型サッシに強い）を含めた売上高は 988 百万円（前年同期比 44.3% 増）と好調だ
が通期目標に対する進捗率は 34.8% にとどまっている。また、東京サッシ支店を除いた売上高は 447 百万円（同0.9% 減）、通期目標に対する進捗率も 34.4% となっている。業界には専業メーカーが多いことから競争が厳しいことに加え、同社は組立工場を有していないことから、顧客からの細かい要望への対応が不十分であることも要因のようだ。
以上のように各重点課題の通期目標に対する進捗はやや遅れ気味だが、これらはあくまで同社が独自に定めた社内目標なので、未達だからといって直ちに通期の収益予想に大きく響くわけではない。

本資料のご利用については、必ず巻末の重要事項（ディスクレーマー）をお読みください。

Important disclosures and disclaimers appear at the back of this document.

09 13

COMPANY RESEARCH AND ANALYSIS REPORTFISCO Ltd.
http://www.fisco.co.jp

アイナボホールディングス
7539 東証 JASDAQ

2017 年 6 月 20 日（火）http://www.ainavo.co.jp/ir/irinfo.html

業績動向

財務基盤は強固。手元のネットキャッシュは約 86 億円
2. 財務状況2017 年 9 月期第 2 四半期末の財務状況を見ると、流動資産は 24,860 百万円（前期末比 1,634 百万円増）となった。
主要科目では現金及び預金 825 百万円増、受取手形・完成工事未収入金等 1,034 百万円増、未成工事支出金 28
百万円増などであった。固定資産は 8,010 百万円（同 271 百万円増）となったが、内訳は有形固定資産が 5,700百万円（同 37 百万円減）、無形固定資産 707 百万円（同 98 百万円増）、投資その他資産 1,602 百万円（同 210
百万円減）となった。この結果、資産合計は 32,871 百万円（同 1,906 百万円増）となった。
流動負債は 13,579 百万円（同 1,021 百万円増）となったが、主な変動は支払手形・工事未支払金等の増加 528
百万円、ファクタリング未払金の増加 509 百万円などであった。固定負債は 1,370 百万円（同 3 百万円減）となった。この結果、負債合計は 14,949 百万円（同 1,017 百万円増）となった。純資産は 17,921 百万円（同 889
百万円増）となったが、主に親会社株主に帰属する四半期純利益の計上による利益剰余金の増加 848 百万円による。
2017 年 9 月期第 2 四半期末現在で、現金及び預金 9,349 百万円に対して長短合わせた借入金は 743 百万円に止まっており、手元のネットキャッシュ（現金及び預金−借入金）は 8,605 百万円と豊富であり、財務基盤は強固である。
貸借対照表（単位：百万円）
16/9 期末

17/9 期 2Q 末

現金及び預金

8,523

9,349

825

受取手形・完成工事未収入金等

11,77812,8131,034

未成工事支出金

1,546

1,575

28

流動資産計

増減額

23,22624,8601,634

有形固定資産

5,737

5,700

-37

無形固定資産

608

707

98

のれん

408

385

-22

投資その他資産

1,392

1,602

210

固定資産計

7,738

8,010

271

資産合計

30,96432,8711,906

支払手形・工事未払金等

6,454

6,983

528

ファクタリング未払金

3,323

3,833

509

12,557

13,579

1,021

流動負債計
長期借入金

238

230

-8

固定負債計

1,374

1,370

-3

負債合計

13,931

14,949

1,017

純資産合計

17,032

17,921889

出所：決算短信よりフィスコ作成

本資料のご利用については、必ず巻末の重要事項（ディスクレーマー）をお読みください。

Important disclosures and disclaimers appear at the back of this document.

10 13

COMPANY RESEARCH AND ANALYSIS REPORTFISCO Ltd.
http://www.fisco.co.jp

アイナボホールディングス
7539 東証 JASDAQ

2017 年 6 月 20 日（火）http://www.ainavo.co.jp/ir/irinfo.html

業績動向

3. キャッシュ・フローの状況
2017 年 9 月期第 2 四半期のキャッシュ・フローを見ると、営業活動によるキャッシュ・フローは 913 百万円の収入（前年同期 362 百万円の収入）となった。主な収入は税金等調整前四半期純利益の計上 1,561 百万円、仕入債務の増加 1,076 百万円、一方で、主な支出は売上債権の増加 1,345 百万円などであった。投資活動によるキャッシュ・フローは 65 百万円の支出（同 572 百万円の支出）となったが、主に定期預金の払戻による収入
300 百万円、投資有価証券の取得（ネット）による支出 186 百万円など。財務活動によるキャッシュ・フロー
は 135 百万円の収入（同 472 百万円の支出）となったが、主に短期借入金の純増による収入 300 百万円、配当金支払いによる支出 150 百万円による。この結果、現金及び現金同等物は 983 百万円増加し、期末残高は 9,349
百万円となった。
キャッシュ・フロー計算書（単位：百万円）
16/9 期 2Q
営業活動によるキャッシュ・フロー

17/9 期 2Q

362

913

税金等調整前四半期純利益

1,295

1,561

売上債権の増減額（- は増加）

-1,591-1,345

たな卸資産の増減額（- は増加）

-581

110

仕入債務の増減額（- は減少）

1,626

1,076

投資活動によるキャッシュ・フロー

-572

-65

定期預金の払戻による収入-

300

定期預金の預入による支出

-300

-

投資有価証券の取得（ネット）

-150

-186

財務活動によるキャッシュ・フロー

-472

135

短期借入金の純増減額（- は減少）

-284

300

配当金の支払額

-173

-150

現金及び現金同等物増減額（- は減少）

-683

983

現金及び現金同等物期末残高

7,088

9,349

出所：決算短信よりフィスコ作成██今後の見通し
2017 年 9 月期の業績予想は期初と変わらずだが、上方修正の可能性が高い
2017 年 9 月期は売上高で 63,700 百万円（前期比 4.9% 増）、営業利益で 1,740 百万円（同 4.8% 増）、経常利
益で 1,890 百万円（同 0.3% 減）、親会社株主に帰属する当期純利益で 1,130 百万円（同 1.8% 減）と予想されているが、これは期初予想と変わっていない。

本資料のご利用については、必ず巻末の重要事項（ディスクレーマー）をお読みください。

Important disclosures and disclaimers appear at the back of this document.

11 13

COMPANY RESEARCH AND ANALYSIS REPORTFISCO Ltd.
http://www.fisco.co.jp

アイナボホールディングス
7539 東証 JASDAQ

2017 年 6 月 20 日（火）http://www.ainavo.co.jp/ir/irinfo.html

今後の見通し既に上期で 1,468 百万円の営業利益を達成していることを考えれば、当然この予想はクリアーできる可能性が高く、通期予想は上方修正されても不思議ではない。会社は「住宅市場の先行きは不透明であり、大手ハウスメー
カーも厳しい見方が多いので、通期予想を据え置いた」と述べているが、現在までのところ、特段に懸念されるような事態は生じていないので、この予想が上方修正される可能性はかなり高いだろう。
2017 年 9 月期通期予想（単位：百万円）
16/9 期

17/9 期（予）

金額

構成比

金額

構成比

前期比

売上高

60,723100.0%

63,700100.0%

4.9%

戸建住宅事業

54,223

89.3%

57,250

89.9%

5.6%

大型物件事業

6,499

10.7%

6,450

10.1%

-0.8%

営業利益

1,659

2.7%

1,740

2.7%

4.8%

経常利益

1,895

3.1%

1,890

3.0%

-0.3%

親会社株主に帰属する当期純利益

1,151

1.9%

1,130

1.8%

-1.8%

出所：決算短信、決算説明会資料よりフィスコ作成

セグメント別売上高は、戸建住宅事業が 57,250 百万円（前期比 5.6% 増）、大型物件事業 6,450 百万円（0.8%減）を予想している。また子会社別の営業利益は、主力の ( 株 ) アベルコは 1,420 百万円（前期 1,233 百万円）と増益を予想している。一方で ( 株 ) インテルグローは 120 百万円（同 135 百万円）、温調技研 ( 株 )70 百万円（同 134 百万円）と減益を予想しているが、特別な問題や懸念があるわけではなく、前期が比較的好調であったことから堅めの予想となっている。
重点課題（製品）としては、サイディング 3,150 百万円（同 32.5% 増）、木質建材 1,840 百万円（同 28.4% 増）、サッシ（東京サッシ販売含む）2,840 百万円（同 77.3% 増）を目標としている。

██中長期の成長戦略
中期経営計画目標は2019 年 9 月期営業利益 19 億円だが十分に射程圏内
同社は前回の中期経営計画が 2016 年 9 月期に達成されたのに続き、2019 年 9 月期を最終年度とする新しい中期経営計画を発表している。数値目標としては、売上高 700 億円、営業利益 19 億円、営業利益率 2.7% を掲げているが、2017 年 9 月期の予想が営業利益 17 億円であり、さらに上方修正の公算が強いことを考慮すれば、この中期経営計画目標が達成される確率も高いと思われる。
また、この目標を達成するために以下の 5 ヶ条を重点課題とし実行していく計画で、これは発表当初と変わっていない。

本資料のご利用については、必ず巻末の重要事項（ディスクレーマー）をお読みください。

Important disclosures and disclaimers appear at the back of this document.

12 13

COMPANY RESEARCH AND ANALYSIS REPORTFISCO Ltd.
http://www.fisco.co.jp

アイナボホールディングス
7539 東証 JASDAQ

2017 年 6 月 20 日（火）http://www.ainavo.co.jp/ir/irinfo.html

中長期の成長戦略(1) 市場環境の変化に備え、新たな事業の柱を構築する
ZEH（太陽光、外壁、サッシ）のグループ会社における対応を推進。
(2) グループシナジーを早期に実現する
国内市場縮小に対応するための地域拡大戦略。
(3) グループ経営上の戦略的意思決定
組織再編、効率的な投資、グループ共通課題への対応。
(4) グループ事業会社サポート機能の充実
国策対応力の向上、業務効率の向上（新基幹システムの開発、アベルコベトナムの活用）。
(5) 人財の戦略的な活用
人財の確保・育成と横断的な人財交流。

██株主還元策
配当性向は 30% 目途だが、2017 年 9 月期は利益次第で増配が濃厚
同社は株主還元策として基本的に配当性向 30% を目途としている。2017 年 9 月期の年間予想配当は 26 円を予定しているが、予想利益が達成された場合の配当性向は 26.6% となる。さらに、既述のように予想利益を上回る結果が出れば、配当性向はさらに低くなってしまうので、増配の可能性はありそうだ。

本資料のご利用については、必ず巻末の重要事項（ディスクレーマー）をお読みください。

Important disclosures and disclaimers appear at the back of this document.

13 13

重要事項（ディスクレーマー）
株式会社フィスコ ( 以下「フィスコ」という ) は株価情報および指数情報の利用について東京証券取引所・大阪取引所・日本経済新聞社の承諾のもと提供しています。“ ＪＡＳＤＡＱ ＩＮＤＥＸ ” の指数値及び商標は、株式会社東京証券取引所の知的財産であり一切の権利は同社に帰属します。
本レポートはフィスコが信頼できると判断した情報をもとにフィスコが作成・表示したものですが、その内容及び情報の正確性、完全性、適時性や、本レポートに記載された企業の発行する有価証券の価値を保証または承認するものではありません。本レポートは目的のいかんを問わず、投資者の判断と責任において使用されるようお願い致します。本レポートを使用した結果について、フィスコはいかなる責任を負う
ものではありません。また、本レポートは、あくまで情報提供を目的としたものであり、投資その他の行
動を勧誘するものではありません。
本レポートは、対象となる企業の依頼に基づき、企業との電話取材等を通じて当該企業より情報提供を受けていますが、本レポートに含まれる仮説や結論その他全ての内容はフィスコの分析によるものです。本
レポートに記載された内容は、資料作成時点におけるものであり、予告なく変更する場合があります。
本文およびデータ等の著作権を含む知的所有権はフィスコに帰属し、事前にフィスコへの書面による承諾を得ることなく本資料およびその複製物に修正 ･ 加工することは堅く禁じられています。また、本資料およびその複製物を送信、複製および配布・譲渡することは堅く禁じられています。
投資対象および銘柄の選択、売買価格などの投資にかかる最終決定は、お客様ご自身の判断でなさるようにお願いします。
以上の点をご了承の上、ご利用ください。
株式会社フィスコ