オーストラリア・ニュージーランドの年金等に関する調査研究

令和 5 年度 研究報告書

令和 6（2024）年 3 月

公益財団法人 年金シニアプラン総合研究機構〒108-0074 東京都港区高輪 1 丁目 3 番 13 号 NBF 高輪ビル
TEL：03-5793-9411
FAX：03-5793-9413
URL：http://www.nensoken.or.jp

目

次はじめに ...............................................................................................................................1
第1章
1

豪・NZ の年金制度等の概要

公的年金制度 ...............................................................................................................2

1.1 税を財源とする公的年金制度 ................................................................................2
1.2 受給資格要件 ..........................................................................................................4
1.3 ミーンズテスト ......................................................................................................4
1.4 公的年金給付額 ......................................................................................................52

高齢化と年金給付水準 ................................................................................................8

2.1 人口推移と高齢化...................................................................................................8
2.2 退職年齢と高齢者の雇用 ........................................................................................92.3 年金支給水準 ........................................................................................................11
2.4 高齢者の所得源泉.................................................................................................143

年金財政 ....................................................................................................................15

4

職域年金・個人年金 ..................................................................................................18

4.1 概要 ......................................................................................................................18
4.2 デフォルト・ファンド .........................................................................................22
4.3 資産運用 ...............................................................................................................24
5

ソブリン・ウェルス・ファンド（SWF） ................................................................25

5.1 概要 ......................................................................................................................25
5.2 政府拠出金............................................................................................................27
5.3 資産運用 ...............................................................................................................29
第2章

キーウィセーバー

1

概要 ...........................................................................................................................312

自動加入（auto-enrollment）..................................................................................34

3

拠出率と政府補助 .....................................................................................................364

資金の引き出し .........................................................................................................38

5

キーウィセーバーの運用機関 ...................................................................................40

6

デフォルト・ファンド ..............................................................................................41

7 Value-for-Money .......................................................................................................438

平均投資残高 .............................................................................................................45

9

キーウィセーバーの資産運用 ...................................................................................48

第3章
1

スーパーアニュエーション

概要 ...........................................................................................................................52

1.1 強制加入対象 ........................................................................................................55
1.2 雇用主強制拠出率.................................................................................................55
1.3 引き出し条件 ........................................................................................................562

デフォルト商品改革と MySuper ..............................................................................58

3

パフォーマンス・テスト...........................................................................................60

4

YourSuper comparison ツール.................................................................................64

5

スーパーアニュエーションの統合 ............................................................................65

6

スーパーアニュエーションの資産運用.....................................................................66

第4章

NZ スーパーアニュエーション・ファンド

1

概要 ...........................................................................................................................72

2

設立の経緯と目的 .....................................................................................................73

3

政府拠出フォーミュラ ..............................................................................................75

3.1 政府拠出額の推移.................................................................................................76
3.2 プロジェクションの変化 ......................................................................................77
4 NZSF の資産運用......................................................................................................81
4.1 参照ポートフォリオ .............................................................................................83
4.2 参照ポートフォリオへの価値の追加 ...................................................................84
4.3 アセットアロケーション ......................................................................................88
第5章

フューチャー・ファンド

1

概要 ...........................................................................................................................892

設立の経緯と目的 .....................................................................................................91

2.1 政府拠出 ...............................................................................................................93
2.2 資金の引き出し ....................................................................................................94
2.3 組織構造とガバナンス .........................................................................................95
2.4 公的セクター職域年金の未積立債務 ...................................................................96
3

Future Fund の資産運用 ..........................................................................................97

3.1 絶対リターン指向.................................................................................................97
3.2 アセットアロケーション ......................................................................................98
3.3 Equivalent Equity Exposure（EEE） ............................................................. 102
3.4 投資信条（Investment beliefs）と比較優位性 ................................................. 103
3.5 パラダイム・シフト ........................................................................................... 104

参考文献 ........................................................................................................................... 107
参考ホームページ ............................................................................................................. 108

調査研究体制
研究員

樺山 和也

主任研究員

アドバイザー

板谷 英彦

専務理事

仲津留 隆

審議役

はじめに
本報告書では、オーストラリアとニュージーランドの公的年金制度、職域年金等の退職貯蓄制度、高齢化の進展に伴う将来の年金支出増に備えて設立されたソブリン・ウェルス・フ
ァンド（SWF）等について概要を調査しまとめている。
オーストラリアとニュージーランドの公的年金制度は、ともに居住年数を資格要件とし、社会保険料の徴収を行わない税を財源とする賦課方式（PAYG）の公的年金制度である。ただし、オーストラリアの Age Pension は、所得テストと資産テストの双方を持つミーンズ
テスト付の制度であるのに対し、ニュージーランドの New Zealand Superannuation は、
ミーンズテストを実施しないユニバーサル年金となっている。
両国とも今後高齢化の進展が見込まれているが、オーストラリアではミーンズテストの結果として公的年金の満額受給者の割合が低下していくこと等から、老齢年金支出が政府財政に与える影響は軽微とみられている。対 GDP 比での公的年金支出の増加が見込まれているニュージーランドでは、将来の納税者の負担を軽減し、世代間の納税負担の平準化を図ることを目的としたソブリン・ウェルス・ファンドであるニュージーランド・スーパーアニュエーション・ファンド（NZSF）が設立されている。
強制加入（雇用主強制拠出）の職域年金制度であるスーパーアニュエーションを持つオーストラリアでは、退職貯蓄残高は 2.0 兆米ドルと、対 GDP 比 150%近い残高となっており、
従来強制加入の対象外となっていた給与・賃金月額 450 オーストラリアドル（A$）未満の被用者等も 2022 年 7 月からは強制加入の対象と変更されている。また、スーパーアニュエ
ーションの組入ファンドに対しては、規制当局による「パフォーマンス・テスト」が開始されている。
大多数の豪スーパーアニュエーションは確定拠出型（DC）年金であるが、既に大半が新規加入停止とはなっているが公的セクター職員向けには確定給付型（DB）年金が多く存在
し、未積立退職給付債務の金額は大きく、将来の給付増が政府財政の圧迫要因となることを緩和するために、ソブリン・ウェルス・ファンドであるフューチャーファンドが設立されている。
ニュージーランドでは国民の貯蓄率は低く、過去の税制改革で税制優遇措置が撤廃されていることもあり職域年金の加入率も低かったが、2007 年から自動加入（脱退可）の退職貯蓄制度であるキーウィセーバーが開始されている。
尚、海外の年金制度は、それぞれの国の経済・社会構造や歴史的な経緯を背負っているものであるため、他国の制度を参考とするには様々な留意が必要と考えられることを再度強調しておきたい。

1

第1章

豪・NZ の年金制度等の概要

1 公的年金制度
1.1

税を財源とする公的年金制度

オーストラリアとニュージーランドの公的年金制度は、ともに居住年数を資格要件とし、社会保険料の徴収を行わない税を財源とする賦課方式（PAYG）の公的年金制度となっている。また、税財源は目的税ではなく一般財源からのものとなっている。
ただし、オーストラリアの Age Pension は、所得テストと資産テストの双方を持つミー
ンズテスト付の制度であるのに対し、ニュージーランドの New Zealand Superannuation
は、ミーンズテストを実施しない 1ユニバーサル年金となっている。
オーストラリアとニュージーランドの公的年金は、高齢者の生活保障を目的としたものと位置付けられ、生活水準の維持は職域年金や退職貯蓄等に委ねられているとされている。
[図表 1-1] 公的年金制度の概要
オーストラリアニュージーランド

制度名称

Age Pension

New Zealand Superannuation

支給開始年齢67歳（2023年7月～）

65歳
・20歳以降10年以上かつ50歳以降5年以上居住

資格要件

10年以上居住・2024年7月以降、生年別に20歳以降の居住年数要件（継続した5年以上の居住要）を10年から20年（1977年7月生まれ以降）へと段階的
に延長

所得テスト

有

無

資産テスト

有

無

財源

税財源

税財源

出所：各種資料から年金シニアプラン総合研究機構作成

OECD のレポート 2によれば、OECD 加盟国の中で社会保険料の拠出期間等を条件とせず、居住年数の要件を満たせば老齢年金が支給される公的年金制度を持つ国は 14 ヶ国とな
っている。

1
2

公的年金は課税扱いであり、受給者の Tax Code により手取り額は異なるものとなるOECD(2023a)、“Pension at a Glance 2023”2ただし、多くの国では税を財源とする老齢年金は、公的年金制度の一部であり、社会保険料（Social security contributions）の徴求は行われていることが通常であるが、オーストラ
リアとニュージーランドは OECD のデータ 3上、社会保険料の税収等に占める構成比が0.0% 4（OECD 平均は 25.6%）である例外的な 2 ヶ国となっている。
[図表 1-2] OECD 諸国の税・社会保険料構成比
0%

10%

20%

30%

40%

50%

法人所得税

資産課税

60%

70%

80%

90%

他消費課税

その他

100%

Australia
New Zealand
Denmark
Chile
Iceland
Colombia
MexicoCanadaIrelandIsraelUnited Kingdom
SwedenNorwayUnited States
Switzerland
OECD Average
Korea
Luxembourg
Finland
TürkiyePortugal
Belgium
Hungary
LatviaItaly
Lithuania
GreeceFranceNetherlands
Estonia
PolandAustria
Spain
Costa Rica
GermanyJapan
Slovak Republic
Slovenia
Czechia
社会保険料

個人所得税

Australia
他消費課
税, 12.2

付加価値税, 11.1
資産課税,
10.9
社会保険
料, 0.0

付加価値税

New Zealand
他消費課
税, 6.6

その他,
4.3

個人所得
税, 39.0

法人所得税, 22.5

他消費課
税, 11.2

法人所得税, 15.7

4

OECD(2023b)、“Revenue Statistics 2023”
デンマークは 0.1%となっている

3

法人所得税, 10.2

付加価値税, 20.7

資産課税,
5.6

出所：OECD Revenue Statistics から年金シニアプラン総合研究機構作成

3

その他,
2.9

個人所得
税, 23.7

個人所得税, 40.9

付加価値税, 29.3

資産課税,
5.5
社会保険
料, 0.0OECD Average

その他,
2.0

社会保険
料, 25.6

1.2

受給資格要件

老齢年金の支給開始年齢は、オーストラリアについては 65 歳から 67 歳への支給開始年
齢の引き上げの移行期間が 2023 年 7 月に終了し 67 歳、ニュージーランドは 65 歳となっている。
居住年数の資格要件は、オーストラリアは 10 年以上（継続した 5 年以上の居住が必要）とされている。
ニュージーランドは 20 歳以降に 10 年以上居住かつ 50 歳以降に 5 年以上が条件となっていたが、2024 年から生年別に 20 歳以降の居住年数は 10 年から 20 年へと段階的に引き上げられ、1977 年 7 月生まれ以降は 20 年へと変更（50 歳以降に 5 年以上の条件は変更なし）されている。
居住年数を公的年金資格要件とする国の中には、デンマークやアイスランドのように最低所要居住年数は 3 年と短いが、満額支給には 40 年を要するという国もみられるが、オーストラリアとニュージーランドでは、最低居住年数と満額支給所要居住年数との区分は存在しない。
また、ニュージーランドと同様に、資格要件を一定年齢以上からの居住年数としている国は他にも多くみられている。扶養家族として家族に連れられて居住していた年数はカウン
トしないという趣旨のようである。

1.3

ミーンズテスト

基礎年金にミーンズテストを採用している国は相応にあるものの、多くの国では所得テストのみが行われているが、オーストラリアでは、所得テストと資産テストの双方が実施 5されている。尚、ニュージーランドでは老齢年金にはミーンズテストは付されていないが、社会保障給付の多くはミーンズテスト付である。
所得テストは、単身者の場合、2 週間あたりの所得が 204 オーストラリアドル（A$）を超えると 1A$あたり 0.5A$老齢年金の支給額が削減され、
2 週間あたりの所得が A$2,397.40を超えると老齢年金の支給は停止される。
カップルの場合には、2 週間あたりの合算所得が A$360 を超えると 1A$あたり 0.5A$老齢年金の支給額は削減され、2 週間あたりの合算所得が A$3,666.80 6を超えると老齢年金の支給は停止される。
尚、高齢者の就労意欲の阻害要因とならないように、2 週間当たり A$300 までの勤労所
得は“Work Bonus”として所得テストの計算からは控除さていれる。
資産テストは、自宅の保有者であるか否かで限度額に差異が設けられている。

5
6

所得テストと資産テストは別個に実施され、支給額が減額される場合には低い方の金額が適用されるカップルではあるが健康上の問題で離れて居住している場合は A$4,746.80 が上限となる

4

単身者で自宅保有者の場合は、満額年金受給の資産限度額は A$301,750、部分年金受給の資産限度額は A$667,500、単身者で自宅非保有者の場合は、満額年金受給の資産限度額
は A$543,750、部分年金受給の資産限度額は A$909,500 となっている。
カップルで自宅保有者の場合は、満額年金受給の合算の資産限度額は A$451,500、部分年金受給の資産限度額は A$1,003,000、カップルで自宅非保有者の場合は、満額年金受給の資産限度額は A$693,500、部分年金受給の資産限度額は A$1,245,000 となっている。
資産テストの対象には、自宅と 2 ヘクタールまでの土地を除く不動産、自動車、ボート、家具、宝石、事業資産、各種金融資産等が含まれる。
金融資産にはスーパーアニュエーションの残高も含まれるため、スーパーアニュエーシ
ョンへの積立残高が大きいと資産テストによる老齢年金の減額・不支給の要因となる可能性を持つ。
自宅住居を資産テストの対象外としているのは、自宅の保有の有無が賃料負担の有無等
から高齢者の貧困率の差異となっていること等によるものであるが、一方でスーパーアニュエーションの残高は資産テストの対象となるため、スーパーアニュエーションを一時金で受け取り住宅ローンの返済に充当することが一般化しており、スーパーアニュエーショ
ンからの年金受け取り比率を低下させているとの指摘もみられている。

1.4
1.4.1

公的年金給付額
オーストラリア Age Pension

オーストラリアの老齢年金（Age Pension）の基本支給額 7（ミーンズテスト前の最大支給額）は、単身者が 2 週間に 1,002.50 オーストラリア・ドル（A$）
、カップルではそれぞれに 755.70A$、合算では 1,511.40A$となっている。ただし、カップルが疾病のため離れて居住している場合には単身者と同等の金額が支給される。
尚、所得テストが強化された 2009 年 9 月 19 日以前から部分年金を受給していた受給者に対しては移行レートの適用がある。
[図表 1-3] オーストラリア Age Pension の 2 週間あたり支給額
Per fortnight

Maximum basic rate
Maximum Pension Supplement
Energy Supplement
Total

SingleCouple each

$1,002.50$80.10$14.10$755.70$60.40$10.60$1,096.70$826.70

出所：Services Australia

72023 年 9 月 20 日から 2024 年 3 月 19 日までの適用レート。

5

Couple combined$1,511.40$120.80$21.20$1,653.40

Couple apart due
to ill health$1,002.50$80.10$14.10$1,096.70

基本支給額に加え補足年金（Pension Supplement）とエネルギー補給金（Energy
Supplement）が支払われる。
補足年金は、薬代や通信費、上下水道の費用等を支援するために支払われており、エネル
ギー補給金は 2013 年に当初はクリーンエネルギー補給金の名称で導入されている。
基本支給額は毎年 3 月と 9 月に、
消費者物価指数（CPI）と年金受給者生計費指数（PBCLI）
および男性の平均週給（MTAWE）に基づいて改定されている。
基本支給額の改定では基本的には CPI と PBCLI 上昇率の高い方が採用されており、算出されたカップル合算の金額が男性の平均週給（MTAWE）の 41.76%に満たない場合にはその水準にまで補正され、単身者はその 66.3%の水準に調整されている。
補足年金については、消費者物価指数（CPI）に連動している。

1.4.2 New Zealand Superannuation
ニュージーランドの New Zealand Superannuation の税引前支給額 8は、単身者が 2 週間に 1,157.34 ニュージーランド・ドル（NZ$）
、カップルではそれぞれに 879.58NZ$となっている。
公的年金の受給額は課税扱いであり、受給者の Tax Code により手取り額は異なるものとなる。
カップル向けの給付額は標準時間週当たり賃金（男女合算）の 66%から 72.5%9であることが根拠法（New Zealand Superannuation and Retirement Income Act 2001）に定められており、単身者はカップルの 65%の水準とされている。
[図表 1-4]

New Zealand Superannuation の Tax Code 別 2 週間毎の支給額

Single (living alone or with a dependent child)Single (living with someone who is not apartner)
Couple - ​Both you and your partner meet thecriteria for NZ Super (each)
Couple -Only one of you meets the criteria for
NZ SuperGross

M

S (17.5%)

SH (30%)ST (33%)

SA (39%)

NZ$ 1,157.34

NZ$ 992.74

NZ$ 955.04

NZ$ 810.54

NZ$ 775.92

NZ$ 706.50

NZ$ 1,064.86

NZ$ 916.36

NZ$ 878.66

NZ$ 745.66

NZ$ 713.74

NZ$ 649.90

NZ$ 879.58

NZ$ 763.64

NZ$ 725.94

NZ$ 616.18

NZ$ 589.84

NZ$ 537.16

NZ$ 879.58

NZ$ 763.64

NZ$ 725.94

NZ$ 616.18

NZ$ 589.84

NZ$ 537.16

出所：Work and Income

尚、カップルの場合でどちらか 1 名が受給要件を満たしている場合には、合算で割り増し年金を受給することも可能であるが、その場合はミーンズテストも合算での評価となる。

892023 年 4 月から 22024 年 3 月
65%～72.5%から引き上げられている

6

[図表 1-5] 税財源の公的年金制度の比較
制度名

オーストラリアニュージーランド

カナダ

Age Pension

New Zealand Superannuation

Old Age Security (OAS)

・20歳以降10年以上居住かつ50歳以降5年以上居住受給資格要件10年以上居住（継続した5年以上の居住を含むことが必・2024年7月以降、生年別に20歳以降の居住年数要件を

要）10年から20年（1977年7月生まれ以降）へと段階的に延デンマーク
folkepension (Grundbeløb, Pensionstillæg)・デンマークまたはEU国籍：15歳から公的退職年齢まで

・18歳以降10年以上居住

長（50歳以降5年以上居住は変更なし）の間に3年以上の居住・その他の外国人：10年以上かつ退職前5年以上の居住・満額支給には40年以上の居住が必要
67歳（60歳時の平均余命の変化に連動）

支給開始年齢67歳（2023年7月以降）

65歳

65歳

1 January 1963 - 31 December 1966生まれ：68歳
1 January 1967 or later：69歳に引き上げ見込み
・基礎給付への所得テストは2023年から廃止（単身者）2週あたり204豪ドル以上1豪ドルにつき0.5豪
所得テストドルの減額、2,397.40豪ドル以上不支給（カップル）2週あたり360豪ドル以上1豪ドルにつき0.5

前年度年収が81,761加ドル以上の場合、超過分の15%相

なし

当額を減額

豪ドルの減額、3666.80豪ドル以上不支給・加算年金は単身者の場合年収91,300DKK以上で減額、
392,100DKK以上で不支給
・カップルの場合年収182,900DKK以上で減額、
480,100DKK以上で不支給（単身者）住宅保有者は301,750豪ドル以上で減額、
667,500豪ドル以上不支給。住宅非保有者は543,750豪ド
ル以上で減額、909,500豪ドル以上不支給。
資産テスト（カップル）住宅保有者は451,500豪ドル以上で減額、1,003,000豪ドル以上不支給。住宅非保有者は693,500豪

なし

なし

なし

ドル以上で減額、1,245,000豪ドル以上不支給。
※主たる居住用住居と2ヘクタールまでの土地は資産としてカウントしない（単身者）2週あたり1,002.50豪ドル、年金補助80.10豪
ドル、エネルギー補助14.10豪ドル、合計最大支給額
満額支給額

1,096.70豪ドル。
（カップル）2週あたり1,511.40豪ドル、年金補助
120.80豪ドル、エネルギー補助21.20豪ドル、合計最大（単身者）基礎給付6,694DKK、加算年金7,745DKK、合<Tax CodeがMの場合＞（単身者）2週あたり992.74NZドル。
（カップル）2週あたり1,527.28NZドル。

・65-74歳：月額707.68加ドル。

計14,439DKK。

・75歳以上：月額778.45加ドル。

（カップル）基礎給付13,388DKK、加算年金
7,926DKK、合計21,314DKK。

支給額1,653.40豪ドル。
財源

税方式

税方式

税方式

出所：各種資料から年金シニアプラン総合研究機構作成

7

税方式

2 高齢化と年金給付水準
2.1

人口推移と高齢化

国連の人口予測 10では、オーストラリアの人口は 2021 年 1 月の 2,579 万人から今後も増加を続け、2100 年には 3,800 万人に達すると見込まれている。
ニュージーランドの人口は 2021 年 1 月の 509 万人から今後もしばらくは増加を続け、2070 年代後半に 614 万人強でピークを付け、その後は小幅ながら減少へと転じ、2100 年には 607 万人になると見込まれている。
[図表 1-6] 人口推移予測
New ZealandAustralia
40 0007 000

35 0006 000

30 0005 000

25 0004 000

20 000
3 000

15 000

2 000

10 000

0

0

0-4

5-9

10-14

15-19

20-24

25-29

30-34

35-39

40-44

45-49

55-59

60-64

65-69

70-74

75-79

80-84

85-89

90-94

95-99

100+

50-54

1950
1956
1962
1968
1974
1980
1986
1992
1998
2004
2010
2016
2022
2028
2034
2040
2046
2052
2058
2064
2070
2076
2082
2088
2094
2100

1 000

1950
1956
1962
1968
1974
1980
1986
1992
1998
2004
2010
2016
2022
2028
2034
2040
2046
2052
2058
2064
2070
2076
2082
2088
2094
2100

5 000

0-4

5-9

10-14

15-19

20-24

25-29

30-34

35-39

40-44

45-49

55-59

60-64

65-69

70-74

75-79

80-84

85-89

90-94

95-99

100+

50-54

出所：国連 World Population Prospects 2022 から年金シニアプラン総合研究機構作成

オーストラリアとニュージーランドはともに当面は人口増加が続いていく見通しではあるが、人口構成の高齢化は着実に進んでいくことが予測されている。
老年従属人口指数（65 歳以上の人口÷15～64 歳人口）で見ると、オーストラリアは 1990
年の 16.6%から 2021 年に 25.5%に、ニュージーランドは 1990 年の 16.8%から 2021 年に24.4%へとそれぞれ上昇、2021 年の数値は日本（51.0%）や西欧（33.5%）との比較では低いものの今後も上昇は続き、2100 年にはオーストラリアが 57.1%、ニュージーランドが61.8%となり、米国の 54.9%を上回り、特に 2070 年代以降は人口減少に転ずるとみられているニュージーランドは、西欧の 63.5%（2100 年）へと近づいていく動きが見込まれる状況となっている。

United Nations, Department of Economic and Social Affairs, Population Division (2022). World
Population Prospects 2022, Online Edition.

108[図表 1-7] 老年従属人口指数と 65 歳時平均余命の推移
Annual old-age dep. ratio [65+ / 15-64] (%)

Life Expectancy at Age 65, both sexes (years)

90
80
70
60
50
40
30
20
10
0

35
30
25
20
15

Australia

New ZealandWestern Europe

U.S.

1950
1956
1962
1968
1974
1980
1986
1992
1998
2004
2010
2016
2022
2028
2034
2040
2046
2052
2058
2064
2070
2076
2082
2088
2094
2100

1950
1956
1962
1968
1974
1980
1986
1992
1998
2004
2010
2016
2022
2028
2034
2040
2046
2052
2058
2064
2070
2076
2082
2088
2094
2100

10

Japan

Australia

New ZealandWestern Europe

U.S.

Japan

出所：国連 World Population Prospects 2022 から年金シニアプラン総合研究機構作成

2.2

退職年齢と高齢者の雇用

公的年金の支給開始年齢は、オーストラリアでは 65 歳から 67 歳への支給開始年齢の引き上げの移行期間が 2023 年 7 月に完了し、ニュージーランドは 65 歳となっている。
OECD のデータでは、2020 年の実効退職年齢は、オーストラリアは男性が 64.1 歳、女性が 63.3 歳で公的年金の支給開始年齢（2020 年時点では 66 歳）を下回っているが、ニュージーランドでは男性が 68.2 歳、女性が 65.8 歳で、いずれも公的年金の支給開始年齢を上回っている。
高齢者の雇用率は、2000 年以降オーストラリア、ニュージーランドともに上昇しているが、特にニュージーランドでは 60-64 歳が 44.2%から 74.4%へと、65 歳以上が 7.6%から
24.9%へと顕著な上昇を示している。
[図表 1-8] 高齢者の雇用率推移%

Employment/population ratio 60-64

30

70

Employment/population ratio 65+

%

25

60

20

50
40

15

30

10

Denmark
CanadaAustralia
New Zealand
OECD

20

5

10

Japan

出所：OECD から年金シニアプラン総合研究機構作成

9

2022

2020

2018

2016

2014

2012

2010

2008

2006

2004

2022

2020

2018

2016

2014

2012

2010

2008

2006

2004

2002

2000

0

2002

0
2000

80

OECD のデータでは、ニュージーランドの 55～64 歳の雇用率は 78.5%でアイスランドに次ぐ第 2 位、65～69 歳では 47.3%で第 4 位となっている。ニュージーランドの公的年金はミーンズテストを持たないため、年金受給者の労働意欲の阻害要因とならないことも一因とされている。また、ニュージーランドでは、高齢者の雇用率の大幅上昇が将来の GDP
予測を引き上げる要因となっているとの分析がみられている。
[図表 1-9] 65-69 歳の雇用率の比較
60

Employment rates 65 - 69 year old

%

47.3

50
40
30

31.0

24.7

20
10

Luxembourg
Belgium
Slovak Republic
Spain
Slovenia
FranceAustria
PolandHungary
Italy
GreeceCzechia
TürkiyeGermany
Finland
Switzerland
Portugal
Costa Rica
Netherlands
OECD
Denmark
United Kingdom
Ireland
CanadaSwedenLithuania
LatviaAustralia
NorwayUnited States
Chile
MexicoEstonia
Colombia
IsraelNew Zealand
Iceland
Korea
Japan

0

出所：OECD から年金シニアプラン総合研究機構作成

オーストラリアにおける高齢者の雇用率の上昇率は、ニュージーランドほどではないが、着実な上昇がみられている。オーストラリアでは、高齢者の就労意欲の阻害要因とならない
ように、2 週間当たり A$300 までの勤労所得は“Work Bonus”として所得テストの計算からは控除されている。
[図表 1-10] オーストラリアの年齢階層別雇用状況の変化
2020-21
100%
90%
80%
70%

5.7%
11.9%
21.0%

10.0%
10.5%
20.7%

60%

100%
16.0%
11.2%
21.7%

50%
61.4%

58.8%

20%

11.2%

80%
70%

62.2%

35.0%

84.0%

45-49

50-54

55-59

60-64

12.0%
17.2%

18.3%
11.0%
16.4%

50%
30%

60.6%

20%
7.6%
3.1%

65-69

5.3%

70+

32.0%
58.3%
14.0%

82.7%

21.4%

8.4%
6.3%
6.6%

13.2%

60-64

65-69

70+

10.0%
54.3%

40.6%

10%
0%

78.7%

13.4%

40%

15.5%
14.4%

10.2%

60%

7.9%
51.1%

10%
0%

90%

32.7%

21.1%

40%
30%

NOV-1997

45-49

50-54

55-59

10.3%
1.7% 2.4%

Full-time workers

Part-time workers

Full-time workers

Part-time workers

OthersRetired from the labour force

OthersRetired from the labour force

出所：Australian Bureau of Statistics

10

2.3

年金支給水準

オーストラリアでは、カップル合算の金額が男性の平均週給（MTAWE）の 41.76%以上、単身者はその 66.3%の水準とされている。
ニュージーランドでは、カップル向けの給付額は標準時間週当たり賃金（男女合算）の66%から 72.5%の範囲内、単身者はカップルの 65%の水準とされている。
OECD のデータでは、居住年数を資格要件とする公的年金の支給水準を各国の平均賃金と比較すると、オーストラリアが 28.2%、ニュージーランドは 39.7%となっており、ニュージーランドは高めの水準、オーストラリアも相応にやや高い水準となっている。
ただし、多くの国では税を財源とする居住ベースの老齢年金は、公的年金制度の一部であることが多いが、オーストラリアとニュージーランドの公的年金は一層構造となっている。
[図表 1-11] 居住ベース公的年金の支給水準 11と受給者比率 12
Residence-based Basic
国名

支給水準

Residence-based Targeted
受給者比率 国名

支給水準

受給者比率

ニュージーランド

39.7%

103% オーストラリア

28.2%

58%

オランダ

29.1%

101% スウェーデン

23.7%

47%

ギリシャ

23.1% -

フィンランド

20.5%

32%

メキシコ

16.5%

99% チリ

20.2%

76%

イスラエル

10.2%

95% 韓国7.4%

71%

アイスランド

26.4%

75% アイスランド

6.7% -

デンマーク

16.8%

84% デンマーク

19.2%

72%

ノルウェー

16.5%

102% ノルウェー

31.1%

19%

カナダ

9.8%

98% カナダ

14.6%

31%

出所：OECD(2023a)から年金シニアプラン総合研究機構作成

ニュージーランドはミーンズテストを持たないことから 65 歳以上の人口対比でみた受給者比率は 103%で、受給資格を持つ海外居住者も存在することから 100%を超えている。一方、所得テストと資産テストを持つオーストラリアの 65 歳以上の人口対比でみた受給者比
率は 58%となっている。
OECD の算出する税効果を勘案したネットでの所得代替率は、所得中央値では、オース
トラリアは男性が 33.7%、女性が 30.9%、ニュージーランドでは男女の差異はなく 43.5%となっており、OECD 平均の男性 61.4%、女性 60.6%を大きく下回っている。
ただし、両国の公的年金は、所得水準には連動しない居住ベースでの定額（フラットレー
ト）の基礎年金であるため、所得水準が中央値の半分の低所得者の所得代替率は、オースト
ラリアは男性が 72.2%、女性が 69.7%、ニュージーランド 13では男女の差異はなく 65.0%となっており、OECD 平均の男性 73.2%、女性 72.6%に近い水準となっている。
Benefit value in 2022 (% of gross AW earnings)
Recipients in 2022 (% of population aged 65 and over)
13 ニュージーランドは最低賃金の水準を勘案し平均賃金の 64%の水準でのデータとなっている
11
12

11

[図表 1-12] OECD のネット所得代替率
Pension age

0.5

1.0

67
65
67
65
65
62 (57)65 (63)
65
74
71
69
65
67
66
65 (62)67
66
67 (65)
71
65
65
65
65
62

72.2 (69.7)
85.5
84.3
54.5
60.1 (57.5)
103.5
69.1 (66.3)
89.7
117.5
53.6
64.9
67.7
59.2
102.6
82.5 (77.4)
74.7
60.5
56.9 (53.3)
77.8
49.5
50.9
65.7
40.1
95.7

33.7 (30.9)
87.4
60.9
44.2
45.7 (43)73.1
67.8 (65)
58.9
77.3
34.4
65.1
71.9
55.3
90.0
78.8 (73.7)
52.1
36.1
47.3 (43.9)
82.6
38.8
35.8
52.8
28.9
86.9

Australia
Austria
Belgium
CanadaChile
Colombia
Costa Rica
Czechia
Denmark
Estonia
FinlandFranceGermany
GreeceHungary
Iceland
IrelandIsrael
Italy
Japan
Korea
Latv ia
Lithuania
Lux embourg

Indiv idual earnings, multiple of mean for men (w omen w here different)
2.0
Pension age
37.9 (34.7)
65.9
45.1
24.7
36.1 (34.7)
71.5 (70.6)
65.7 (63)
41.5
62.5
21.9
66.1
61.8
43.2
82.7
77.0 (71.8)
51.3
21.6
27.3 (25.4)
87.5
31.8
23.0
50.3
21.3
78.7

0.5

1.0

2.0

Mex icoNetherlands
New Zealand
Norw ay
PolandPortugalSlov ak Republic
Slov enia
Spain
Sw edenSw itzerland
Türkiy e
United Kingdom
United States
OECD

65
70
65
67
65 (60)
68
69
62
65
70
65
65 (63)67
67
66.3 (65.8)

75.4
94.6
65.0
75.4
37.9 (37.4)
97.0
81.0
87.8
86.4
66.5
56.5
82.8 (79.5)
74.9
60.6
73.2 (72.6)

62.4
93.2
43.5
54.8
40.3 (31.5)
98.8
72.5
63.4
86.5
65.3
45.3
95.4 (91.6)
54.4
50.5
61.4 (60.6)

54.4 (49.9)
87.5
23.7
36.8
39.1 (32.5)
96.1
67.2
59.6
57.6
82.9
24.1
104.2 (100.1)
39.0
38.9
52.8 (52.0)

Argentina
BrazilChina
India
Indonesia
Saudi Arabia
South Africa
EU27

65 (60)65 (62)60 (55)58
65
47
60
66.7 (66.4)

126.1 (119.6)
95.7 (101.1)
112.6 (90.7)
44.2 (42.9)
55.8 (51.7)
66.2
17.2
76.2 (75.9)

90.1 (86.9)
96.9 (102)88.3 (70.1)
44.2 (42.9)
55.8 (51.7)
66.2
9.2
68.1 (67.5)

72.2 (70.5)
94.1 (99.6)
77.1 (60.9)
26.0 (24.1)
55.5 (51.4)
66.2
5.0
60.9 (60.3)

Note: *Low earners in Colombia, New Zealand and Slov enia are at 64%, 63% and 56% of av erage earnings, respectiv ely , to account for the minimum w age lev el.
Source: OECD pension models.

出所：OECD(2023a)

12

OECD によるネット所得代替率は[図表 1-12]のようになっているが、オーストラリアでは強制加入の職域年金であるスーパーアニュエーションが含まれるのに対して、ニュージーランドには自動加入方式ではあるものの脱退が可能で強制加入ではないキーウィセーバ
ーや職域年金は勘案されていない。
任意加入分を含んだニュージーランドのネットでの所得代替率は、
所得中央値では 61.9%と OECD 平均に近づき、所得水準が中央値の 64%水準の低所得者では 83.7%と OECD 平
均を上回っている。
[図表 1-13]

OECD 所得代替率の比較 14
Australia

New Zealand

140.0

140.0

120.0

120.0

100.0

100.0

80.0

64.5

60.0
20.0

26.0
26.0
0.0
1

38.5

0.0

78.8

60.0

26.0

40.0

83.7

80.0

72.2

0.5
Mandatory Public

33.7

Mandatory private

26.0
26.0
0.0
2
Voluntary

.

40.0

37.9

0.0

120.0

116.6
117.5

100.0

42.9

80.0

77.3

73.6

53.1

62.5

0.5

1

.

46.0

20.0
0.0

2
Voluntary

Net

.

73.6

100.0

46.0
30.2

19.8
10.1

80.0

36.8

60.0

18.4

40.0

Denmark
1

47.8

18.4
2
Voluntary

.

Net

117.5
72.2

83.7
61.9

33.7
37.9

42.2

Australia

New Zealand

77.3
62.5

74.2

66.0
47.8

20.0

0.0
New Zealand

38.6
20.2

1

140.0

39.7

66.0

Mandatory private

120.0

0.5

0.0

Canada2

0.5

Denmark
1

2

出所：OECD(2023a)、“Pensions at a Glance 2023”から年金シニアプラン総合研究機構作成

14

Net

Net Replacement Rate
Mandatory Public and Private

62.9

Australia

2
Voluntary

36.8

0.5
Mandatory Public

Gross Replacement Rate
Mandatory Public

0.0

57.0
20.2

40.0

10.1

Mandatory private

66.2
20.2

60.0

42.9
30.2

38.5

1
Mandatory private

74.2

80.0

42.9

20.0

80.0
70.0
60.0
50.0
40.0
30.0
20.0
10.0
0.0

19.8

Canada100.0

Mandatory Public

42.2
14.7

120.0

60.0

0.0

34.5

140.0

73.1

40.0

61.9
15.2

39.7

0.5
Mandatory Public

Denmark
140.0

54.9

62.9

20.0

Net

15.8

1=所得中央値、0.5=所得中央値の半分、2=所得中央値の 2 倍

13Canada2.4

高齢者の所得源泉

高齢者の所得源泉を OECD のデータでみると、オーストラリアは公的年金を中心とした公的移転（Public transfer）が占める比率は 32.8%と OECD 諸国の中では 4 番目に低く、強制加入の職域年金であるスーパーアニュエーションの残高の積み上がりから職域年金等への依存度が高くなっている。ニュージーランドは高齢者の雇用率が高いこと等から労働収入の比率が 36.4%とやや高く、公的移転は 46.1%と OECD 平均をやや下回っている。
[図表 1-14]

OECD 加盟国の高齢者の収入源泉
Income sources of older people

Belgium
Luxembourg
Austria
FinlandFranceCzechia
Italy
Portugal
GreeceHungary
Ireland
Slovenia
Spain
Germany
PolandSlovak Republic
Estonia
Lithuania
Iceland
NorwayLatvia☆OECD
Türkiye
SwedenJapan★New Zealand
Costa Rica
Denmark
Netherlands
United Kingdom
Switzerland
United States
CanadaIsrael★Australia
Korea
Chile
Mexico
0%

10%

20%

30%

Public transfers

40%

Private occupational transfers

Australia

Capital,16.3

Privateoccupationaltransfers,
24.8

60%
Capital70%

80%

Publictransfers,
46.1

Work,
36.4

Capital,
17.5

90%

Work

New ZealandPublictransfers,
32.8

Work,
26.2

50%

OECD

Work,
25.5
Capital,9.9

Publictransfers,
57.3

Privateoccupationaltransfers,
7.3

出所：OECD(2023a)、“Pensions at a Glance 2023”から年金シニアプラン総合研究機構作成

14

100%

3 年金財政年金（老齢年金と遺族年金）への政府現金支出の政府歳出に占める比率は、オーストラリ
アが 10.3%、ニュージーランドは 12.2%と、OECD 平均の 18.1%を大きく下回っている。
対 GDP 比では、オーストラリアが 4.3%、ニュージーランドは 4.2%となり、こちらもOECD 平均の 7.0%を大きく下回っており、非現金支出を含めた場合でも対 GDP 比でオーストラリアが 5.4%、ニュージーランドは 5.9%にとどまっている。
[図表 1-15]%

公的年金（老齢年金と遺族年金）現金支出の政府歳出に占める比率

Cash expenditure on old-age and survivors benefits: Public schemes(% of total government spending)

35
30
25
20
15
10
5
0

18.1

Iceland
Korea
Australia
Chile
CanadaMexicoUnited Kingdom
Netherlands
IsraelNew ZealandColombia
Ireland
NorwaySwedenCosta Rica
Denmark
Hungary
Estonia
Slovak Republic
LatviaOECD
Lithuania
United States
Czechia
Switzerland
Luxembourg
Belgium
TürkiyeFinlandGermanyJapan
Slovenia
FrancePolandSpain
Austria
Portugal
Greece
Italy

10.3

12.2

出所：OECD(2023a)から年金シニアプラン総合研究機構作成[図表 1-16]% GDP

Cash expenditure on old-age and survivors benefits: Public schemes(% of GDP)Cash

including non-cash

Chile
Iceland
MexicoIrelandKorea
New ZealandAustralia
Netherlands
IsraelCanadaUnited Kingdom
Costa Rica
Switzerland
SwedenColombia
Denmark
NorwayEstonia
Lithuania
LatviaUnited StatesOECD
Slovak Republic
Luxembourg
Türkiye
Hungary
CzechiaJapan
Belgium
PolandFinlandGermany
Slovenia
Spain
Austria
FrancePortugal
Italy
Greece

18
16
14
12
10
8
6
4
2
0

公的年金（老齢年金と遺族年金）現金支出の対 GDP 比率

出所：OECD(2023a)から年金シニアプラン総合研究機構作成

OECD のレポートでは 2060 年までの対 GDP 比での公的年金に対する支出のプロジェク
ションが示されており、ニュージーランドでは足元の対 GDP4.9%が 2060 年には 7.7%へと15

拡大するという予測が示されているが、オーストラリアは足元の 2.3%が 2060 年には 2.0%と小幅ながら低下する予測となっている。
公的年金への支出増加が見込まれているニュージーランドでは、将来の納税者の負担を軽減し、世代間の納税負担の平準化を図ることを目的として、2001 年に NZ スーパーアニュエーション・ファンド（The New Zealand Superannuation Fund：NZSF）が設立されている。
[図表 1-17] 2060 年の公的年金への支出の対 GDP 比予測値

Slovenia

Luxembourg

Austria

Belgium

Italy

Slovak Republic

FinlandFranceNorwayGreeceGermany

Hungary

Spain

Czechia

PolandPortugalJapan

OECD31

CanadaNetherlands

Lithuania

Korea

New ZealandIrelandSwedenLatviaDenmark

United States

Chile

Estonia

Australia

18
16
14
12
10
8
6
4
2
0

United…

Projections of public expenditure on pensions, 2060

% GDP

出所：OECD(2023a)から年金シニアプラン総合研究機構作成

オーストラリアの公的年金への支出が対 GDP 比で増加せず小幅ながら低下している理由としては、老齢年金（Age Pension）がミーンズテスト付であることが大きな理由となっている。
また、オーストラリアの年金（老齢年金と遺族年金）への政府現金支出の対 GDP 比は4.3%であるのに対して、2060 年までのプロジェクションのスタート値が 2.3%であるのは、
プロジェクションにおいては、老齢年金（Age Pension）への支出のみが対象とされており、強制加入の民間年金への税制優遇分が含まれていないためとみられる。
オーストラリア政府が作成している世代間レポートの 2023 年版によれば、公的年金の支給開始年齢以上の人口は 40 年後には現在の約 2 倍に増加すると見込まれるが、スーパーア
ニュエーションの残高の積み上がりにより、2022-23 年に約 70%である年金受給者の比率
は 15%程度低下、公的年金受給者のうち減額された部分年金の受給者比率は、現在の 40%
から 60%へと上昇する見込みとされている。
同レポートでは、Age Pension への対 GDP 比での支出額は 2022-23 財政年度の 2.3%から 2062-63 財政年度には 2.0%へと低下すると見込んでいるが、一方で残高が拡大するスー
パーアニュエーションへの税優遇額が増加するため全体では減少はせず、向こう 40 年間対GDP 比で 4.0%から 4.5%の間で推移するものと予測している。

16

[図表 1-18] オーストラリア公的年金の受給者比率の予測

Persons of Age Pension age or over, by pension category100%

No pension

90%
80%
70%

Part-rate(asset-tested)

60%
50%

Part-rate(income-tested)

40%
30%
20%

Full-rate

10%0%2022-232032-33

2042-432052-53

2062-63

出所：Commonwealth of Australia(2023)[図表 1-19] オーストラリアの対 GDP 比での退職所得関連歳出の予測
6%

% GDP

Fiscal impact of the retirement income system

5%4%

Earnings tax concessions

3%

Contributions tax concessions

2%

Age pension
expenditure

1%0%2022-232032-33

2042-432052-53

2062-63

出所：Commonwealth of Australia(2023) 15

ただし、オーストラリアでは、公的年金からの将来の大きな財政負担増は見込まれないものの、政府職員等公的セクター職員向けの職域年金に対する政府支払いの大幅増加が見込
まれることから、ソブリン・ウェルス・ファンド（SWF）としてフューチャーファンドが設立されている。

15

Commonwealth of Australia(2023)、“Intergenerational Report 2023”

17

4. 職域年金・個人年金
4.1

概要

オーストラリアは強制加入（雇用主強制拠出）の職域年金（被用者以外は任意加入）であるスーパーアニュエーション制度（Superannuation Guarantee：SG）を持つ。1992 年から強制加入の制度となっており、2023 年 6 月末のスーパーアニュエーションの総資産額は
3 兆 5,700 億 A$となっている。
OECD のレポートによると、オーストラリアの退職貯蓄額は 2.0 兆米ドルで世界第 4 位、対 GDP 比では 131.4%で第 7 位、勤労世代の人口に対する加入率は 78.5%とされている。
制度としては確定拠出（DC）年金である必要は無いが、現在では大多数のスーパーアニュエーションが DC 年金となっている。
ニュージーランドでは、公的年金が拠出の有無にかかわらず居住年数と年齢を受給資格とするユニバーサル年金で給付水準も相応に高いことから、国民の退職貯蓄への意識は低く、職域年金のカバー率も低かったが、2007 年に自動加入（脱退可）の退職貯蓄制度であるキーウィセーバー（KiwiSaver）制度が開始されている。
キーウィセーバーの制度開始は 2007 年と比較的最近のことであることもあり、退職貯蓄
額は 784 億米ドル、対 GDP 比では 32.0%とまだ少ない状況にあるが、勤労世代の人口に対する加入率は 83.7%と高い。
ただし、加入率は高いものの、最低拠出率が 6%（雇用主 3%、被用者 3%）とやや低いことと、拠出停止者の比率が高いことから、退職貯蓄の積み上げが順調に進んでいくかどうかには懸念をもたれている。
[図表 1-20] 対 GDP 比での退職貯蓄残高

Retirement savings plans as a % of GDP

% GDP
250
200
150

131.4

100
50

32.0

Denmark
Iceland
CanadaSwitzerland
Netherlands
United States
Australia
SwedenOECD
United Kingdom
IsraelFinlandChile
Belgium
Costa Rica
Korea
New ZealandJapan
Ireland
Colombia
MexicoPortugal
LatviaSlovak Republic
Estonia
Spain
Italy
FranceCzechia
Lithuania
NorwaySlovenia
Austria
PolandGermany
Hungary
Türkiye
Luxembourg
Greece0

出所：OECD(2023a)、“Pensions at a Glance 2023”から年金シニアプラン総合研究機構作成18

[図表 1-21] 退職貯蓄プランの残高
US$ Mln
5,000,000
4,500,000
4,000,000
3,500,000
3,000,000
2,500,000
2,000,000
1,500,000
1,000,000
500,000
0

Assets in retirement savings plans

US35,016,907

2 089 041

United States
CanadaUnited Kingdom
Australia
Netherlands
Switzerland
Japan
Denmark
SwedenKorea
IsraelFranceMexicoGermany
Italy
Belgium
Chile
FinlandSpain
Ireland
New ZealandColombia
Iceland
PolandNorwayPortugal
Austria
Costa Rica
Czechia
TürkiyeSlovak RepublicHungary
LatviaLithuania
Estonia
Slovenia
GreeceLuxembourg

78 423

出所：OECD(2023a)、“Pensions at a Glance 2023”から年金シニアプラン総合研究機構作成[図表 1-22] スーパーアニュエーションとキーウィセーバーの概要比較
オーストラリアニュージーランド

制度名称

Superannuation Guarantee

KiwiSaver制度

強制加入職域年金

自動加入（脱退可）退職貯蓄

対象者

制度開始

拠出率

＜強制加入対象者＞＜自動加入対象者＞

・18歳以上の被用者

・18歳から64歳までの新規雇用者

・18歳未満の被用者で週30時間以上労働・18歳未満と65歳以上の新規雇用者、無職者、・週30時間以上労働する家庭内労働者等

自営者、家庭内労働者、企業家等は任意加入

1992年から強制加入（雇用主強制拠出）

雇用主拠出：12%に向け引き上げ中
加入者：任意2007年
加入者：3%、4%、6%、8%、10%から選択
雇用主：3%以上
政府：MTCとして年1,042.86NZ$までの加入者拠出に対し1NZ$につき0.5NZ$を拠出

総資産額

3兆5,700億A$（2023/6）

1,052億NZ$（2023/9）

加入率78.5%（OECD）

83.7%（OECD）

引き出し・65歳以上・60歳を超え退職した場合・医療（含む扶養家族）、生活困窮、重病等

・65歳以上・住宅の一次取得（買い替えは不可）、生活困
窮、重病、先天性疾患 等

出所：各種資料から年金シニアプラン総合研究機構作成19スーパーアニュエーションの資産残高は 2023 年 6 月現在で、3 兆 5,700 億 A$、APRAが管理するスーパーアニュエーションの口座数は 2,417 万口座となっている。口座数の減
少は休眠口座や残高が微小の口座が APRA から税務当局である ATO へと管理が移管された影響が多いものとなっている。
キーウィセーバーの資産残高は 2023 年 3 月現在 936 億 NZ$で、加入者数は 325 万名となっている。
[図表 1-23] 資産残高、加入者数、口座数 16'000

10,000500

5,000

Asset (A$ Bln)

2023/62022/62021/62020/6

2019/62018/62017/6

2016/60

2015/60

Asset (NZ$ Mln)

Member accounts ('000)右軸

2023/31,000

2022/315,0001,500

2021/320,0002,000

2020/325,0002,500

2019/3

3,000

'000
4,500
4,000
3,500
3,000
2,500
2,000
1,500
1,000
500
0

2018/330,0002017/3

3,500

KiwiSaver

NZ$ Mln
100,000
90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000

2015/335,0002016/3

Superannuation

A$ Bln4,000

Member ('000)右軸

出所：APRA、FMA から年金シニアプラン総合研究機構作成

キーウィセーバーは制度開始からの年月はまだ浅いが、加入経路でみると雇用主経由の自動加入が 41%、雇用主経由の任意加入が 8%、商品プロバイダー経由の任意加入（Active
Choice）が 51%となっており、高年齢層の加入者比率も相応に高いものとなっている。
[図表 1-24] 加入者の年齢構成比

KiwiSaverSuperannuation
70 to 744%
65 to 695%

75 to 843%

60 to 647%
55 to 59
8%
50 to 54
9%

85+
1%

Unknown
0%

61-65
7%

<25
13%

<18
7%

56-60
8%
25 to 29
10%

51-55
9%

30 to 34
11%

46-50
8%

35 to 39
45 to 49
10%
40
to
44
9%
10%

APRA が管理するスーパーアニュエーションの口座数

20

18-25
14%
26-30
11%

41-45
9%

出所：APRA、NZ Inland Revenue から年金シニアプラン総合研究機構作成

16

Unknown
0%66-70 71+
3%
2%

36-40
10%

31-35
12%

スーパーアニュエーションは雇用主強制拠出（拠出率は 2024 年 3 月現在 11%、12%に向けて引き上げ中）の制度であるため拠出額の構成比では雇用主が 70%を占めている。
キーウィセーバーは、加入者の拠出率は、被用者の場合には給与・賃金の 3%、4%、6%、8%、10%のいずれかで、被用者が拠出している場合にのみ雇用主は 3%以上の拠出が必要となる制度のため、加入者の拠出率が 58%と最大で、雇用主が 32%、政府も年 1,042.86 ニュージーランドドル（NZ$）までの加入者拠出に対して、1NZ$につき 0.5NZ$を Member Tax
Credit（MTC）として拠出しているため 10%の拠出構成比となっている。
[図表 1-25] 拠出率の構成比

Superannuation

KiwiSaver
政府, 10%

加入者, 30%

雇用主, 32%

雇用主, 70%
加入者, 58%

出所：APRA、NZ Inland Revenue から年金シニアプラン総合研究機構作成

平均残高は、スーパーアニュエーションが 110,321A$、制度開始からの年月はまだ浅い
キーウィセーバーは 27,379NZ$となっている。
[図表 1-26] 年齢別平均残高
Superannuation

A$

KiwiSaver

NZ$

300,000

70,000250,000

60,00050,000200,000

40,000150,000

30,000100,000

20,00050,00010,000

出所：APRA、NZ Inland Revenue から年金シニアプラン総合研究機構作成

21

76-80

All ages

71-75

66-70

61-65

56-60

51-55

46-50

41-45

36-40

31-35

26-30

-17

18-25

85+

0

All ages

75 to 84

70 to 74

65 to 69

60 to 64

55 to 59

50 to 54

45 to 49

40 to 44

35 to 39

30 to 34

<25

25 to 290

4.2

デフォルト・ファンド

強制加入や自動加入の仕組みを持つ制度においては、加入者が自らの意思で投資対象を選択しないことが多く発生する。こうした場合にはあらかじめ定められている「デフォルト・ファンド」が投資対象として割り当てられることとなる。
一般的に投資対象を自ら選択しない加入者は、資産運用に関する知識に乏しく、老後に向けた資産形成が十分に進まないことが多いため、何らかの対応をとることが必要となってくるが、オーストラリアとニュージーランドでは、対応の方向性は異なるものとなっている。
オーストラリアのスーパーアニュエーションではデフォルト・ファンドの商品性の向上に力点が置かれているが、ニュージーランドのキーウィセーバーでは、デフォルト加入者に投資選択を促すことに力点が置かれている。
スーパーアニュエーションでは、2014 年以降規制当局である APRA から適格承認を取得
した「分散型バランス・ファンド」または「ライフサイクル・ファンド」である“MySuper”
のみへと変更されている。
また、MySuper に対しては 2021 年からリターンとコストの両面から評価される「パフォーマンス・テスト」が実施されている。パフォーマンス・テストで“fail”と判定された場合には、その事実を当該ファンドの保有者に書面で通知することとされ、2 年連続で“fail”と判定された場合には、当該ファンドへの新規加入が禁止となる制度であり、オーストラリ
アではデフォルト・ファンドで運用されていても十分な資産形成が可能となることが指向されている。
[図表 1-27] パフォーマンス・テストの算式

Performance measure =(Actual return-Benchmark return) + (Benchmark RAFE-Actual RAFE)
リターン項目

手数料項目

出所：APRA から年金シニアプラン総合研究機構作成

キーウィセーバーでは、デフォルト・ファンドの提供運用機関は政府により選定され 7 年毎に更新される制度である。デフォルト・ファンドの提供運用機関には、デフォルト・ファンドの保有者に対してコンタクトを行い運用資産の選択を促すことが求められており、四半期毎にデフォルト加入者とのコンタクト件数とファンド選択の実施件数の報告を監督機関に対して行うことが求められている。
尚、キーウィセーバーのデフォルト・ファンドは、当初は保守的な資産配分を持つバラン
ス型ファンドである“Conservative”ファンドであることが求められていたが、2021 年 12月からは平均的な資産配分を持つ“Balanced”ファンドへと変更されている。
22

政策の力点の差から、スーパーアニュエーションでは、デフォルト・ファンドである
MySuper の口座数は全体の 6 割を占め、資産残高でも 25%を超える水準となっているが、キーウィセーバーでは、“Balanced”ファンドへの変更の影響を含むものの、デフォルト加
入者数は約 10%、資産残高では約 3%にとどまっている。
両国ともデフォルト・ファンドは、バランス型ファンドまたはライフサイクル型ファンド
で相応にリスクはとった運用となるが、デフォルト・ファンドも十分な資産形成ができるよ
うにという発想であり、元本の確保を優先したい加入者に対しては自らの意思でより保守的な資産配分を選択するように促すことが適切との考え方といえる。
[図表 1-28] MySuper の口座数と資産残高

Asset

Member accounts

MySuper残高

30%
20%
10%

% Total（右軸）

MySuper

2023/62022/62021/62020/60%

2019/60%40%

2018/6050%

2017/65%60%

2016/6200

70%

2015/610%

18,00016,00014,00012,00010,000
8,000
6,000
4,000
2,000
0

2023/64002022/615%2021/6600

2020/620%

2019/6800

2018/625%

2017/61,000

2016/630%

2015/6

1,200% Total（右軸）

出所：APRA から年金シニアプラン総合研究機構作成[図表 1-29] キーウィセーバーのデフォルト加入者数と資産残高

Asset

Member2%

Default

2015/32023/32022/32021/32020/3

2019/3

2018/32017/3

2016/3

2015/30%% Total（右軸）Default

出所：FMA から年金シニアプラン総合研究機構作成

23% Total（右軸）2023/34%2022/36%2021/38%

2020/3

10%

20%
18%
16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
2019/3

12%

500
450
400
350
300
250
200
150
100
50
0
2018/314%

2017/316%

2016/3

5,000
4,500
4,000
3,500
3,000
2,500
2,000
1,500
1,000
500
0

4.3

資産運用

スーパーアニュエーションとキーウィセーバーにおける資産運用の特徴としては、バラ
ンス型ファンドへの投資比率が極めて高いことが挙げられる。
バランス型ファンドの構成比は、スーパーアニュエーションでは 8 割以上 17、キーウィ
セーバーでは 9 割以上となっている。
[図表 1-30] 運用資産タイプ別構成比

Superannuation-DC(2023/6)
DirectAssets, 3.1%
SingleSector,15.6%

Shares2%Socially
responsible
funds
Fixed
1%
Interest

Annuity,
0.1%

KiwiSaver(2023/3)
Property
0%

Other
0%

Default
3%
ActiveDefault
0%

1%

Cash
4%
Conservative
19%

MySuper,
45.0%
Multi Sector,
36.2%

Growth43%

Balanced27%

出所：APRA、FMA から年金シニアプラン総合研究機構作成

スーパーアニュエーションでは、前述のようにデフォルト・ファンドである MySuper が「分散型バランス・ファンド」または「ライフサイクル・ファンド」に限定されている影響も含まれるが、Choice Products と呼ばれる加入者が選択した資産運用商品においても約 3
分の 2 はバランス型ファンドとなっている。
ただし、スーパーアニュエーションでは[図表 1-29]には含まれていない Self-managedsuper fund（SMSF） 18を設定することで自由な資産運用をすることが可能である。
また、スーパーアニュエーションでは個別資産クラスの別の投資商品の品揃えはさほど多様ではないことが多いが、スキームが用意したファンドにしか投資できない制度とは異なり、一部のスーパーアニュエーションにおいては、オーストラリアで上場されている個別
株式、ETF、上場投資会社等に自由に投資可能なプログラムが用意されていることもみられている。
スーパーアニュエーションのスキーム内に用意された個別資産クラスの投資商品の品揃えが少ないのは、こうした自由に投資可能なプログラムが設定されていることも影響して
いる。

17
18

加入者 6 名以上の APRA 規制ファンドの数値であるため他とは異なる数値となっている
税務当局である ATO（Australian Taxation Office）が規制機関となっている

24

5. ソブリン・ウェルス・ファンド（SWF）
5.1

概要

オーストラリアとニュージーランドはともに高齢化の進展に伴う将来の年金支給額の増加への対応としてソブリン・ウェルス・ファンド（SWF）を設定している。
[図表 1-31] ソブリン・ウェルス・ファンドの概要比較
Future Fund
設立目的

New Zealand Superannuation Fund

公的セクター職員向け職域年金への年金給付増による将来の政府 公的年金制度に対する将来の納税者の負担軽減、世代間の納税負財政負担の軽減

担の平準化

設立日

2006

2001

資産運用開始日2007

2003/9

設立根拠法

the Future Fund Act 2006

the New Zealand Superannuation and Retirement Act 2001

運営機関
運用資産残高リターン目標運用手法
アセットアロケーション
累計政府拠出額
資金の引き出し・Future Fund Board of Guardians

・Guardians of New Zealand Superannuation

・Future Fund Management Agency
2,061億豪ドル（2023/6）

654億NZドル（2023/6）①ニュージーランドの短期債利回り（Treasury Bill）を20年間のCPI+4.0%～5.0%

ローリング・ベースでアウトパフォーム（2017/6まではCPI+4.5%～5.5%）②参照ポートフォリオをアウトパフォーム

トータル・ポートフォリオ・アプローチ

トータル・ポートフォリオ・アプローチ

参照ポートフォリオや目標資産構成比は設定せず＜参照ポートフォリオ＞

絶対リターン指向でTAAのダイナミック・マネジメント

グローバル株式75%、NZ株式5%、債券20%

605億A$

249億NZ$（2006/5-2008/11、今後の拠出予定はなし）（根拠法に政府からの拠出・引出金額算出フォーミュラあり）

2026/27財政年度までは資金の引き出しは実施しない

プロジェクション上は、2030年代半ば頃から引き出しが開始され（2017/18予算案）

る見込み

出所：各種資料から年金シニアプラン総合研究機構作成

NZ スーパーアニュエーション・ファンド（The New Zealand Superannuation Fund：
NZSF）は、税を財源とする賦課方式（PAYG）のニュージーランドの公的年金制度に対する将来の納税者の負担を軽減し、世代間の納税負担の平準化を図ることを目的に 2001 年に設立されている。
オーストラリアのフューチャーファンド（Future Fund）は、公的年金（Age Pension）
ではなく、政府等公的セクター職員等向けの確定給付型（DB）職域年金（スーパーアニュ
エーション）に対する雇用主の立場としての政府の年金支払いが将来的に急増することへの対応として 2006 年に設立されている。
NZSF と Future Fund の資金はともに将来の年金給付に使用されるが、資金の原資は加入者や雇用主が支払った社会保険料等の年金積立金ではないため、通常年金基金では無くソブリン・ウェルス・ファンド（SWF）と位置付けられている。
NZSF と Future Fund の運営機関は政府機関であるが、各国の中央銀行と同様な政府からは独立した機関として位置付けられている。
政府は投資マンデートを設定し、NZSF や Future Fund に対して指示（direction）を行
うことはできるが、コマーシャル・ベースの投資判断を損なうことはできないものとされて25

いる。
NZSF に対するニュージーランド政府からのマンデートは、長期のホライゾンで過大なリスクを取らずリターンを最大化することで、パフォーマンスのベンチマークは、①ニュー
ジーランドの短期国債（NZ T-Bill）の 20 年のローリング期間でのリターンと、②参照ポートフォリオのリターンとされている。
NZSF では 2010 年から「参照ポートフォリオ」を設定しており、2020 年に更新された
現在の参照ポートフォリオは、グローバル株式 75%、NZ 株式 5%、債券 20%という構成比
で、NZSF では参照ポートフォリオのリターンを長期的に年率 1%上回ることを目指している。
Future Fund に対する政府からのマンデートは、過大なリスクを取らず長期的なリターンの最大化を目指すこととされており、長期的に年平均 CPI+4.0%～5.0% 19がベンチマークとして定められている。
CPI+4.0%～5.0%というマンデートは、同種のファンドとの相対比較や市場ベンチマークとの比較ではなく、絶対リターン的意味合いが強いとの解釈から、Future Fund では市場環境に応じて投資リスクの水準を積極的に変動させる投資スタンスを採用している。
SWF における運用資産残高（AUM）での順位は、GlobalSWF のレポート 20によると、
Future Fund は第 14 位、NZSF は第 37 位となっている。
また、同レポートでの SWF と公的セクター年金とを併せた FY13-FY22 の 10 年間の年
平均リターン順位では、NZSF が 12.1%で第 2 位の CPPIB の 10.9%を抑えてトップのパフォーマンス 21となっており、Future Fund は 9.7%で第 5 位だが、SWF だけでみれば第 2位と高いパフォーマンスを示している。
2023 年 6 月現在の資産残高は、NZSF が 637 億 NZ$、Future Fund が 2,061 億 A$となっている。
設定来のリターンは 2023 年 6 月までで、NZSF が 9.76%、Future Fund が 7.7%となっている。
SWF からの資金の引き出しは、NZSF は現状の予測では 2030 年代の中頃からとなっている。Future Fund は少なくとも 2026/27 財政年度までは資金の引き出しは行わないこととされている。
尚、資金の引き出しが開始されてからも資産運用収益により、残高が枯渇することはない
ものと現状ではみられている。

2017 年 6 月までは CPI+4.5%～5.5%
GlobalSWF(2024)、“2024 Annual Report”
21
決算日や会計通貨の差異等の要素や資産運用の目的やマンデートの違いもあることには留意が必要で
ある
19
20

26

5.2

政府拠出金

NZSF に対しては 2023 年 6 月までに 249 億 NZ$が、Future Fund には 605 億 A$が政府から拠出されている。
NZSF の設立根拠法である The New Zealand Superannuation and Retirement Income
Act 2001 には、
NZSF に対する政府の所要拠出金額の算出フォーミュラが定められている。
政府は算出された金額を NZSF に対して拠出する義務を負っているわけではないが、算出額を拠出しない場合には、議会等への説明が必要とされている。
根拠法の中では政府拠出フォーミュラは、以下のように規定されている。
[図表 1-32] NZSF への政府拠出フォーミュラ
a ÷ 100 × that year’s GDP − b
a：対GDP比での拠出率（向こう40年間同一の拠出率と仮定した場合に、今後40年間の公的年金支出額を、ファンドの当該年度初の残高とその後の予想収益を加えると賄える対GDP比
での拠出率）
GDP：ニュージーランドの予想GDP金額
b：当該年度に支払われる公的年金のネット費用
出所：根拠法から年金シニアプラン総合研究機構作成

政府の所要拠出額のフォーミュラは、様々な予測値の下に成り立っており、主要なパラメータとして、NZSF の残高、名目 GDP、NZS ネット支出額、ファンドの税引後リターン、
ファンディング期間などがあるとされている。また、NZSF への所要政府拠出額のモデル（Excel シート）はニュージーランド政府のホームページで公開 22されている。
[図表 1-33] NZSF への政府拠出額の推移と予想額 23

政府拠出額

NZ$ MLN

3,000
2,500
2,000
1,500
1,000
500

2027F

2026F

2025F

2023

2024F

2022

2021

2020

2019

2018

2017

2016

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

0

出所：NZSF、NZ 政府予算案から年金シニアプラン総合研究機構作成
https://www.treasury.govt.nz/publications/model/archive-new-zealand-superannuation-fund-nzsfcontribution-rate-models
23
ニュージーランドの財政年度は 7 月～6 月、グラフ上の年表示は各年 6 月末
2227

[図表 1-34] NZSF への拠出と公的年金支払いのイメージ図
12%

Percentage of Nominal GDP

10%40-year Rolling Horizonof NZS Payments

Draw on Fund

8%

6%

Retained in Fund4%

NZS Paid Out
2%

NZS Paid Out

2070

2068

2066

2064

2062

2060

2058

2056

2054

2052

2050

2048

2046

2044

2042

2040

2038

2036

2034

2032

2030

2028

2026

2024

2022

2020

2018

2016

2014

2012

2010

2008

2006

2004

2002

0%

New Zealand Superannuation Fund Projected Contributions
Required contribution

Actual contribution

Net NZS expenditure

出所：New Zealand Treasury New Zealand Superannuation Fund Model

Future Fund に対しては 2006 年 5 月にシード資金として 180 億 A$が拠出され、その後2008 年までに、政府財政の黒字額からの拠出と民営化された旧国営電話会社であるテルス
トラの株式売却放出代金からの拠出および政府保有のテルストラ株式の現物拠出が行われて、政府からの拠出額の累計は 605 億 A$となっている。
尚、今後の追加拠出は予定されていない。
[図表 1-35]

Future Fund への拠出状況
拠出額

拠出日

拠出内容

5-May-06

Initial Seed Capital

18,00022-Jan-07

2005-06 Budget Surplus and first instalment of Telstra 3 sale proceeds

18,63916-Feb-07

The remainder of the 2005-06 Budget Surplus

3,638

28-Feb-07

2,104,657,933 Telstra shares

8,966

22-Jun-07(A$ MLN)

Telstra 3 sale proceeds (prepayments of the second instalment received in the
period February to April 2007)

151

28-Jun-07

21,894,459 Telstra shares

102

24-Aug-07

2006-07 Budget Surplus

7,000

25-Jun-08

Telstra 3 sale proceeds (second instalment receipts)

3,900

21-Nov-08

35,361,956 Telstra shares

141
TOTAL

出所：Future Fund から年金シニアプラン総合研究機構作成

28

60,537

5.3

資産運用

SWF における運用資産残高（AUM）での順位は、GlobalSWF のレポート 24によると、
Future Fund は第 14 位、NZSF は第 37 位となっている。
また、同レポートでの SWF と公的セクター年金とを併せた FY13-FY22 の 10 年間の年
平均リターン順位では、NZSF が 12.1%で第 2 位の CPPIB の 10.9%を抑えてトップのパフォーマンス 25となっており、Future Fund は 9.7%で第 5 位だが、SWF だけでみれば第 2位と高いパフォーマンスを示している。
NZSF と Future Fund は、共にトータル・ポートフォリオ・アプローチ（TPA）を採用しており、NZSF では参照ポートフォリオが設定されているが、Future Fund では参照ポートフォリオは設定されていない。
NZSF の参照ポートフォリオは、NZ 株式 5%、グローバル株式 75%、グローバル債券 20%で、為替リスクはすべて NZ$にヘッジされたものとされている。
Future Fund では、機動的にアセットアロケーションを変更する絶対リターン指向の強い資産運用がなされており、こちら外貨のエクスポージャーは A$にヘッジすることを基本としている。
為替リスクのヘッジを基本とするのは、両国の金利水準は他の主要国と比較して通常高い水準にあり、他の主要通貨から自国通貨へとヘッジするとヘッジ・プレミアムが生じることも大きな要因と考えられる。
[図表 1-36] アセットアロケーション

Future Fund (2023/12)
Cash
9%

Other, 2%

Australian
equities
10%
Developed
markets
18%

Alternatives
15%

Credit11%
Private equity
15%
Infrastructure& Timberland
10%

NZSF(2023/6)
New Zealand
Equities, 4%

Debt
securities,
24%
Emerging
markets
6%

GlobalEquities, 43%

Alternatives,
10%

Infrastructure,4%

Property
6%

Rural andtimber, 5%

Property, 4%

Private Equity,
4%

出所：Future Fund、NZSF から年金シニアプラン総合研究機構作成

GlobalSWF(2024)、“2024 Annual Report”
決算日や会計通貨の差異等の要素や資産運用の目的やマンデートの違いもあることには留意が必要で
ある

24
25

29

[図表 1-37] パフォーマンス状況
Future Fund

40%

NZSF

20% 40%20%30%

15% 30%15%20%

10% 20%

10%

10%

5%

10%

5%

0%

0%

0%

0%

-10%

-5% -10%

vs Ref Port(右)vs Target return(右)-20%-10% -20%

Return (pa)FF

FF - NZSF

NZSF

2003/04

7.69%

2004/05

14.13%

2005/06

6.0%

19.21%△13.21%

2006/07

7.4%

14.58%△7.18%

2007/08

1.5%△4.92%

6.42%

2008/09△5.1%△22.14%17.04%

2009/1010.3%

15.45%△5.15%

2010/1112.0%

25.05%△13.05%

2011/12

2.1%

1.21%

0.89%

2012/13

15.4%

25.83%△10.43%

2013/1414.3%

19.36%△5.06%

2014/1515.4%

14.64%

0.76%

2015/16

4.8%

1.89%

2.91%

2016/17

8.7%

20.71%△12.01%

2017/18

9.3%

12.43%△3.13%

2018/19

11.5%

7.02%

4.48%

2019/20

△0.9%

1.73%

△2.63%

2020/2122.2%

29.63%△7.43%

2021/22△1.2%△6.99%

5.79%

2022/23

6.0%

11.87%△5.87%

出所：Future Fund、NZSF から年金シニアプラン総合研究機構作成

30

-10%
-15%

2003/04
2004/05
2005/06
2006/07
2007/08
2008/09
2009/102010/112011/122012/132013/142014/15
2015/162016/172017/18
2018/192019/20
2020/212021/222022/232022/232021/222020/212019/20

2018/192017/18

2016/172015/16

2014/15

2013/142012/13

2011/122010/11

2009/10

2008/09

2007/08

2006/07-15% -30%

2005/06

-30%

NZSF

-5%

第2章

キーウィセーバー

1. 概要
キーウィセーバー（KiwiSaver）は 2007 年に導入（根拠法は KiwiSaver Act 2006）されたニュージーランドの自動加入（脱退可）方式の退職貯蓄スキームである。
キーウィセーバーの導入は、国民の貯蓄率が低く、過去の税制改革で税制優遇措置が撤廃されていることもあり、職域年金の加入率も低いことによる高齢者の生活水準の維持に対する懸念への対応という位置付けと考えられる。
尚、ニュージーランドでは 1997 年に強制的退職貯蓄制度の導入の是非を問う国民投票が実施されたが 90%を超える反対で否決されており、キーウィセーバーは強制加入方式ではない制度となっている。
キーウィセーバーは導入されてからの年月はまだ浅いが、加入者数残高共に順調な拡大をみせており、職域年金制度の残高を大きく越えている。
[図表 2-1] キーウィセーバーと職域年金の残高推移

Total assets

NZ$ MLN

120,000
100,000

KiwiSaver

80,000

Other registered superannuation funds

60,00040,00020,000Dec-22

Dec-21

Dec-20Dec-19Dec-18Dec-17

Dec-16

Dec-15

Dec-14

Dec-13

Dec-12

Dec-11

Dec-10

Dec-09Dec-08Dec-07

Dec-06

Dec-05

Dec-04

Dec-030

出所：Reserve Bank of New Zealand から年金シニアプラン総合研究機構作成

キーウィセーバーは 18 歳から 64 歳までの新規雇用者は自動的にキーウィセーバーの加入者となる自動加入（auto-enrollment）方式がとられているが、加入者の意思で雇用開始
後 14～56 日の間に脱退（opt-out）が可能な仕組みとなっている。また、12 ヶ月以上拠出を行えば拠出の停止が可能な制度である。
OECD のレポートのデータでは、生産年齢人口（15 歳～64 歳）対比でのキーウィセーバ
31

ーへの加入率は 83.7%と、自動加入方式を採用する年金・退職貯蓄制度の中では最も高い比率となっている。
ただし、加入率は高いものの、拠出停止者が多いことと拠出率の低さから、高齢者の退職後の生活水準を維持するのに十分な退職貯蓄の積み上げが進まないのではないかとの懸念もみられるようである。
18 歳未満と 65 歳以上 1の新規雇用者、無職者、自営者、家庭内労働者、企業家等は自動加入の対象ではないが、任意での加入が可能である。
キーウィセーバーは公的年金の支給開始年齢（現在は 65 歳）に達すると資金の引き出しが可能となる退職貯蓄スキームであるが、65 歳未満でも住宅の一次取得 2（買い替えは不可）、生活困窮、重病、先天性疾患 3等の場合には引き出しが可能である。
キーウィセーバーへの加入者の拠出率は、被用者の場合には給与・賃金の 3%、4%、6%、8%、10%のいずれかと定められており、加入者が拠出率を定めなかった場合は 3%が適用される。加入者の拠出率変更は 3 ヶ月経過後可能（雇用主との合意があれば 3 か月未満でも可能）である。自営者や失業者の拠出額は任意で、税引後での拠出となるため上限は設定されていない。
雇用主は被用者が拠出を実施している場合、加入者拠出とは別に給与・賃金の 3%以上を被用者のキーウィセーバーに拠出することが義務付けられている。
政府は、年 1,042.86 ニュージーランドドル（NZ$）までの加入者拠出に対して、1NZ$につき 0.5NZ$（半額）を Member Tax Credit（MTC）として拠出している。
キーウィセーバーの加入者は、運用機関と投資先のファンドを自由に選択 4できるが、加入者が投資先のファンドを選択しなかった場合には「デフォルト・ファンド」が割り当てられる。デフォルト・ファンドには、当初は保守的な資産配分を持つバランス型ファンドである“Conservative”ファンドであることが求められていたが、2021 年 12 月からは平均的な資産配分を持つ“Balanced”ファンドへと変更されている。
デフォルト・ファンドの提供運用機関は政府により選定される制度が採用されており 7 年
毎に更新されている。加入者が投資先のファンドを選定しなかった場合には、勤め先の雇用主がデフォルト・ファンドの運用機関を指定している場合にはその運用機関のデフォルト・ファンドへ、雇用者の指定がない場合には政府がデフォルト・ファンドの提供者に均等となるように配分している。
尚、デフォルト・ファンドの提供機関は、デフォルト加入者にコンタクトしてファンドの選択を促すことが求められており、四半期毎にコンタクトした実績とファンド選択実施の実績を報告することが求められている。
1
2

可
3
4

65 歳以上については 2019 年 4 月以降キーウィセーバーへの加入が認められている
加入後 3 年以上経過していることが必要で、残高のうち政府による補助拠出分については引き出し不平均余命が短い傾向にあることから 65 歳未満でも引き出し可能となっている
複数の運用機関（スキーム）をまたがってのファンド選択はできない

32

デフォルト加入者にファンド選択を強く促してきていることから、投資先のファンドを選択しないデフォルト加入者の比率は、2013 年 3 月の 22.2%から 2023 年 3 月には 10.0%へと減少している。
[図表 2-2] キーウィセーバーの概要推移
2023/3

加入者

拠出者

Default

324,689

160,784

49.5%

2,719

8,375

Active2,929,647

1,837,612

62.7%

90,93331,039Total

3,254,336

1,998,396

61.4%

93,653

28,778

10.0%

8.0%

-

2.9%

29.1%

％ Default
2018/3% 拠出者

残高 (NZ$ Mln)

加入者

拠出者

Default

431,779

230,457

53.4%

4,663

10,800

Active2,405,877

1,451,520

60.3%

43,946

18,266

Total

2,837,656

1,681,977

59.3%

48,60917,130

15.2%

13.7%

-

9.6%

63.0%

％ Default
2013/3% 拠出者

残高 (NZ$ Mln)

平均残高

加入者

拠出者

Default

464,896

255,987

55.1%

3,387

7,286

Active1,629,645

869,52253.4%

13,176

8,085

Total

2,094,541

1,125,509

53.7%

16,564

7,908

22.2%

22.7%

-

20.4%

92.1%

％ Default% 拠出者

残高 (NZ$ Mln)

平均残高

平均残高

出所：FMA から年金シニアプラン総合研究機構作成

規制機関である Financial Markets Authority（FMA）の KiwiSaver Annual Report のデータでは、2023 年 3 月末のキーウィセーバーの加入者は 325 万名、運用資産残高は 936.5
億 NZ$ 5、加入者一人当たりの平均残高は 28,778NZ$となっている。
加入者のうち過去 2 か月間のうちに拠出を実施したのは 61.4%の 199.8 万名にとどまっている。ただし、給与所得者ではない自営業者等の任意加入者では拠出は年 1 回という加入者も相応の数がみられるようであり、実質的な拠出者数はもう少し多いものとみられている。
2023 年 3 月までの 1 年間の拠出総額は 105 億 NZ$で、加入者拠出が 65 億 NZ$、雇用主拠出が 30 億 NZ$、政府拠出が 9.6 億 NZ$となっている。

中央銀行である Reserve Bank of New Zealand のデータでは、キーウィセーバーの総資産残高は2023 年 6 月末には 1,000 億 NZ$を超えている533

2. 自動加入（auto-enrollment）
キーウィセーバーは世界で初めて自動加入（auto-enrollment）方式を採用した退職貯蓄制度とされている。
OECD のレポートのデータでは、生産年齢人口（15 歳～64 歳）対比でのキーウィセーバーへの加入率は 83.7%と、自動加入方式を採用する年金・退職貯蓄制度の中では最も高い比率となっている。尚、76.7%で加入率第 2 位のリトアニアは強制加入の制度からの転換であるためキーウィセーバーの加入率の高さは際立ったものと考えられる。
キーウィセーバーは 18 歳から 64 歳までの新規雇用者は自動的にキーウィセーバーの加入者となる自動加入（auto-enrollment）方式がとられているが、加入者の意思で雇用開始
後 14～56 日の間に脱退（opt-out）が可能な仕組みとなっている。また、加入者が脱退（optout）を選択した場合でも、転職等によりキーウィセーバーの口座非保有者が新規に雇用された場合には再度自動加入の対象となっている。
[図表 2-3] 自動加入制度の加入率の国別推移
As a % of the working-age population
90
80
70
60
50

50.4

57.2

62.7

68.0

72.0

70.7

73.1

75.5

77.4

78.6

2022
81.0

83.7

80

83.7

76.7

70
60

41.7

50

40

50.0

40

30

30

20

20

10
0

90

14.8

13.1

New Lithuania United Türkiye
Zealand
Kingdom

Poland102010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
New Zealand

Lithuania

Türkiye

United Kingdom

Poland0

出所：OECD(2023a)、“Pensions at a Glance 2023”から年金シニアプラン総合研究機構作成

キーウィセーバーが導入されたのは 2007 年からであるが、加入者の年齢構成をみると 45
歳以上が 40%と相応に高くなっている。転職等で自動加入の対象となった加入者も相応に存在するとは思われるが、任意での加入者の比率が半分以上を占めていることも、加入者の年齢構成が若年層に偏っていない理由と考えられる。
キーウィセーバーへの加入経路は、雇用主経由の自動加入が 41%、雇用主経由の任意加
入が 8%、商品プロバイダー経由の任意加入（Active Choice）が 51%となっている。

34

[図表 2-4]

キーウィセーバーへの加入経路別加入者数推移

KiwiSaver members by enrolment method

Jun-233,500,000
3,000,000
2,500,000
2,000,000

Automatica
lly Enrolled- via
Employer
41%

Opt In Via
Provider(Active
Choice)51%

1,500,000
1,000,000
500,000

Automatically Enrolled - via Employer

2023/62022/62021/62020/6

2019/62018/62017/6

2016/6

2015/6

2014/6

2013/6

2012/60

Opt In Via
Employer8%

Opt In Via Employer

Opt In Via Provider (Active Choice)

出所：Inland Revenue から年金シニアプラン総合研究機構作成

税務当局（Inland Revenue）のデータでは、2023 年 6 月末におけるキーウィセーバー加
入者数は 330 万名で、10 年前の 2013 年 6 月末対比では+53.7%の増加となっている。
10 年前との比較では、25-34 歳と 35-44 歳は+80%超の増加率であるが、18-24 歳は+22%と伸び率はやや鈍いものとなっている。
自動加入の対象とはならない 17 歳以下の加入者も 21 万名（6%）存在している。17 歳以下の加入者には、親が子供に対して加入手続きを取ったものが多く含まれているとみられる。ただし、10 年前との比較では、17 歳以下の加入者は△36%の減少となっている。
尚、17 歳以下で非就業の場合の拠出額は、商品プロバイダーとの合意額となる。また、
17 歳以下で加入しその後雇用された場合には opt-out することは認められていない。
[図表 2-5]

キーウィセーバー加入者数の推移と年齢別構成比
Number of KiwiSaver members

Jun-233,500,000

No Info 0 - 170%6%3,000,000

65+
7%2,500,000
2,000,000

55 - 6416%

1,500,000

18 - 2412%

1,000,000
500,000

35 - 4445 - 54

55 - 642023/62020/6

2019/62018/62017/6

2016/6

2015/6

2014/625 - 342022/618 - 242021/60 - 17

2013/6

2012/6065+

No Info

出所：Inland Revenue から年金シニアプラン総合研究機構作成

3525 - 3422%

45 - 5417%
35 - 4420%

3. 拠出率と政府補助
2023 年のキーウィセーバーへの拠出額は 9,783 百万 A$、加入者拠出が 58%、雇用主拠出が 32%、政府からの拠出または補助金が 10%となっている。
キーウィセーバーの制度立ち上げ当初には、政府補助金としてキックスタート（Kickstart）
として新規加入者の口座に政府が 1,000NZ$を拠出する制度（2015 年 5 月廃止）
、加入者がキーウィセーバーの口座から支払う手数料を年間上限 40NZ$まで政府が補助する制度（2009 年廃止）等が存在し、2012 年に Member Tax Credits（MTC）と呼ばれる政府拠出の料率が半分に引き下げられる以前は、キーウィセーバーへの拠出額の 30%以上が政府拠
出または政府補助金で占められていた。
また、金融危機が発生した 2008 年には、一定の条件 6の下でキーウィセーバーへの拠出金の半分までを住宅ローンの返済に流用することを認める Mortgage Diversion という制度も一時作られている（2009 年廃止）。
尚、キーウィセーバー加入者が住宅の一次取得を行う場合、加入後 3 年以上経過しており拠出を実施中であることや収入額等を条件に、政府補助として最大 1 万 NZ$がキーウィ
セーバー口座に支払われる First Home Grant という制度も存在している。
[図表 2-6]

キーウィセーバーへの拠出額構成比
Payments to scheme providers

2023

100%

Total

Voluntary Government
10%
contributions
0%

80%
60%
40%
20%

Employercontributions
32%

Employee deductions

Employer contributions

Government contribution

Government others

2023

2022

2021

2020

2019

2018

2017

2016

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

0%

Employee
deductions
58%

Voluntary contributions

出所：Inland Revenue から年金シニアプラン総合研究機構作成

2023 年 6 月末現在の加入者数は 330 万人と大きいが、半数近く（2023 年は 45.2%）の加入者が拠出を行っていない状況にある。ただし、無拠出者の比率は 2020 年 6 月の 49.8%
からは小幅ながら低下傾向にある。
また、拠出実施中の加入者の 60%超は最低拠出率である 3%を選択している。
6

住宅ローン残高が住宅の価値を上回っている場合等の条件が付されていたため利用者は少なかったと
されている

36

尚、キーウィセーバーへの加入者の拠出率は、被用者の場合には給与・賃金の 3%、4%、6%、8%、10%のいずれか 7と定められており、加入者が拠出率を定めなかった場合は 3%が適用される。
雇用主は被用者が拠出を実施している場合には、加入者拠出とは別に給与・賃金の 3%以上を被用者のキーウィセーバーに拠出することが義務付けられている。
[図表 2-7] 加入者の拠出状況
加入者拠出率の推移
60%
50%
40%

加入者拠出率
20%

49.8%

47.5%

46.4%

31.1%

32.4%

33.4%

45.2%
15%
35.2%

30%
20%

5%

10%
0%

10%

2020/62021/62022/62023/63%

No contribution

4%(右)

6%(右)

8%(右)

10%(右)

3%35%

No
contributi
on
45%
4%
10%

0%

10% 8% 6%
3% 4% 3%

出所：Inland Revenue から年金シニアプラン総合研究機構作成

政府は、年 1,042.86 ニュージーランドドル（NZ$）までの加入者拠出に対して、1NZ$につき 0.5NZ$（半額）を Member Tax Credit（MTC）として拠出している。
加入者拠出率は制度のスタート当初は、給与・賃金の 4%または 8%とされていたが、金融危機の発生を受けキーウィセーバーへの拠出を停止する加入者が増えることが見込まれたため、拠出負担の軽減策として 2009 年に 2%の拠出率を追加し最低拠出率としている。
最低拠出率はその後 2013 年に 2%から 3%へと引き上げられ、2019 年に 6%と 10%という拠出率区分が追加となった。
雇用主の強制マッチング拠出は、2008 年に 1%でスタートし、2009 年に 2%、2013 年に3%へと引き上げられている。マッチング拠出であるため、加入者が拠出を停止すると雇用主の拠出義務も無くなる制度である。
政府拠出は、Member Tax Credits（MTC）と呼ばれるが、税控除等ではなく、政府からの貯蓄インセンティブとしての拠出である。
当初は加入者の拠出 1NZ$につき 1NZ$（同額）を年間上限 1,043NZ$まで政府が拠出していたが、2012 年以降は半分に引き下げられ、加入者の拠出 1NZ$につき 0.5NZ$（半額）を年間上限 521.43NZ$（週 10NZ$）まで政府が拠出 8している。

7
82019 年に 6%と 10%の拠出区分が追加されている
年に一度税務当局である IRD から支払われる

37

[図表 2-8] 拠出率等の推移 9
加入者拠出率
2%

3%

4%

6%

雇用主拠出率8%

2007/7●○

2008/4

●

○

10%

1%

2%

政府拠出・補助3%●

MTC

KickStart

手数料補助

年1,043NZ$

1,000NZ$

40NZ$

年1,043NZ$

1,000NZ$

40NZ$
(廃止)

2009/4●○○●

年1,043NZ$

1,000NZ$

2012/6●○○●年521NZ$

1,000NZ$

2013/4●○○●年521NZ$

1,000NZ$

2015/5●○○●年521NZ$(廃止)

2019/4●○●年521NZ$○○○

出所：各種資料から年金シニアプラン総合研究機構作成

4. 資金の引き出し
キーウィセーバーは公的年金の支給開始年齢（現在は 65 歳）に達すると資金の引き出しが可能となる退職貯蓄スキームであるが、65 歳未満でも住宅の一次取得 10（買い替えは不可）、生活困窮、重病、先天性疾患 11等の場合には引き出しが可能である。
2023 年 6 月までの累積での口座閉鎖数は 502,986 口座で、退職が 46%、死亡が 19%、
永久移住が 14%、重病が 3%、その他が 18%となっている。
[図表 2-9]

キーウィセーバーの閉鎖口座数の推移
Number of KiwiSaver closed accounts

Jun-23

Seriousillness
3%

600,000
500,000
400,000Death
19%300,000
200,000
100,000

Retirement
46%

Death

Other

Permanent emigration

Retirement

2023/62022/62021/62020/6

2019/62018/62017/6

2016/6

2015/6

2014/6

2013/6

2012/6

2011/6

2010/6

2009/6

2008/60

Serious illness

Other
18%

Permanent
emigration
14%

出所：Inland Revenue から年金シニアプラン総合研究機構作成
9
10

可
11

●は最低拠出率加入後 3 年以上経過していることが必要で、残高のうち政府による補助拠出分については引き出し不平均余命が短い傾向にあることから 65 歳未満でも引き出し可能となっている

38

尚、住宅の一次取得に伴うキーウィセーバーからの引き出しの場合には、政府からの補助拠出分の引き出しはできない制度となっていることから、口座の閉鎖事由として住宅の一次取得が含まれることはない。
住宅の一時所得目的でのキーウィセーバーからの引き出しは毎年増加し 2021 年 6 月までの 1 年間に 16.2 億 NZ$にまで膨らんだが、その後の 2 年間は一転して減少し、2023 年
6 月までの 1 年間は 9.7 億 NZ$となっている。
退職貯蓄口座として位置付けられるキーウィセーバーにおいて、住宅の一次取得での支払いを認めている理由の一つとしては、住宅を保有していない高齢者の貧困率が高いこと、
現在のニュージーランドの高齢者と比較して若い層における持ち家比率が低下していることが挙げられ、持ち家取得の奨励は間接的に将来の高齢者の貧困防止にもつながるとの考え方があるようである。
[図表 2-10]

キーウィセーバーからの引き出し金額
KiwiSaver funds withdrawn by reason

Withdrawal Reason 2023

$2,000,000,000$1,800,000,000$1,600,000,000$1,400,000,000$1,200,000,000$1,000,000,000$800,000,000$600,000,000$400,000,000$200,000,000$0Financial
Hardship
15%

Financial Hardship

2023

2022

2021

2020

2019

2018

2017

2016

2015

2014

2013

2012

First Home
85%

First Home

出所：Inland Revenue から年金シニアプラン総合研究機構作成

39

5. キーウィセーバーの運用機関
キーウィセーバーの 2023 年 3 末のスキーム数は 38 スキームであるが、買収等により同一グループ内に複数のキーウィセーバー・スキームを抱える例もあり、グループ別では 33
スキームとなっている。
[図表 2-11]

キーウィセーバー・スキーム数
資産規模別スキーム数 (2023/3)

KiwiSaverのスキーム数

Retail.

37

38$5,000m
and over, 6$1,000m
to under$5,000m,
11

2023/3

Restricted

36

Under
$10m, 22022/330

33

2020/330

31

2019/3

2016/3

2015/3

2014/3

2013/332

2021/339

2018/343

2017/3

45

50
45
40
35
30
25
20
15
10
5
0

$10m tounder$100m, 8$100m tounder
$500m, 8$500m tounder
$1,000m, 3

出所：APRA から年金シニアプラン総合研究機構作成[図表 2-12] グループ別資産残高上位 KiwiSaver スキーム 12
AssetsMar-23
ANZ%

Mar-20Member
%伸び率18,70520.0%

13,981

22.6%

ANZ

14,467

15.4%

10,075

ANZ Default

1,499

1.6%

1,654

One Answer

Mar-23%Mar-20

Default
%

伸び率

Fund

33.8%

670,596

20.6%

742,682

24.5%

-9.7%

16.3%

43.6%

583,34317.9%

592,230

19.6%

-1.5%

-

2.7%

-9.4%

37,832

1.2%

87,4522.9%-56.7%

除外

2,739

2.9%

2,252

3.6%

21.6%

49,421

1.5%

63,0002.1%-21.6%-ASB (CBA)

14,47415.5%

10,809

17.4%

33.9%

495,305

15.2%

534,583

17.7%

-7.3%

除外

Fisher Funds

100.5%

14,416

15.4%

5,056

8.2%

185.1%

495,48115.2%

247,135

8.2%

Fisher Funds

4,230

4.5%

2,767

4.5%

52.9%

148,1244.6%

140,667

4.6%

5.3%

-

Fisher Two

3,480

3.7%

2,289

3.7%

52.0%

82,802

2.5%

103,255

3.4%-19.8%

除外

Kiwi Wealth

6,706

7.2%

4,472

7.2%

50.0%

264,555

8.1%

216,616

7.2%

22.1%

継続

0

0.0%

567

0.9%

-100.0%0

0.0%

19,3040.6%-100.0%

9,622

10.3%

6,836

11.0%

40.8%

424,535

13.0%

391,533

12.9%

8.4%

継続
除外

AON
Westpac

-

AMP

5,796

6.2%

5,416

8.7%

7.0%

146,160

4.5%

220,257

7.3%-33.6%

Milford

5,654

6.0%

1,961

3.2%

188.3%

83,294

2.6%

36,8651.2%

125.9%-BNZ (NAB)

4,824

5.2%

2,748

4.4%

75.5%

239,032

7.3%

178,146

5.9%

34.2%

継続
継続

Booster

3,966

4.2%

1,847

3.0%

114.7%

182,237

5.6%

115,839

3.8%

57.3%

Generate

3,761

4.0%

1,711

2.8%

119.8%

126,190

3.9%

83,213

2.7%

51.6%

-

Simplicity

3,001

3.2%

980

1.6%

206.2%

115,766

3.6%

34,062

1.1%

239.9%

新規

Top 1084,21989.9%51,345

82.9%

64.0%

2,978,596

91.5%

2,584,315

85.4%

15.3%

Total

93,647100.0%

61,953100.0%

51.2%

3,254,336

100.0%

3,026,063

100.0%

7.5%

出所：Melville Jessup Weaver から年金シニアプラン総合研究機構作成

12

Kiwi Wealth は 2022 年 11 月に、AON は 2021 年 12 月に Fisher Funds が買収

40

Melville Jessup Weaver のデータでは、2023 年 3 月現在上位 10 グループで資産額の89.9%、加入者数の 91.5%を占める状況となっている。
買収・統合がある一方、新規参入もみられている。
[図表 2-13] 新規参入運用機関
2015
NZDF

2019

2020

2021

Maritime

2016

2017

Nikko

2018

Pathfinder

InvestNow

KiwiWRAP

Kernel2022

Simplicity

Juno

Kōura

SelectAuroraSharesies

Summer

出所：各種資料から年金シニアプラン総合研究機構作成

6. デフォルト・ファンド
デフォルト・ファンドの提供運用機関は政府により選定され 7 年毎に更新されている。
3 回目となる 2021 年のデフォルト・ファンド・プロバイダーの選定プロセスでは、手数料の水準が大きなテーマとなり、テンダー・プロセスの一部として、応募運用機関には最大
手数料水準の提示が求められた。
これは、FMA（Financial Market Authority）が委託した調査で、キーウィセーバーと同
じく自動加入（脱退可）の制度を持つ英国と比較してキーウィセーバーの手数料水準は高いとの指摘を受けたことへの対応とされる。
[図表 2-14] デフォルト・ファンド・プロバイダーの推移 13
2007年
AMP
AXA

(6社）
統合

2014年

（9社）

2021年

AMP

（6社）

BNZ

ANZ Default（旧ING）

Booster (旧Grosvener)

ASB

ASB

Kiwi Wealth（Fisher Fund買収）

MercerBNZ

Simplicity

ING ⇒ OnePath

Fisher Two（旧Tower）

SuperLife

Tower ⇒ Fisher Two

Grosvener ⇒ Booster

BT Funds (Westpac)

Kiwi Wealth
Mercer
Westpac

出所：各種資料から年金シニアプラン総合研究機構作成

13

網掛けは新規採用41

＜2007 年＞
2007 年は、AMP、AXA、ASB、ING、Mercer、Tower の 6 社がデフォルト・ファンドの提供スキームに選定されたが、ING は 2009 年に ANZ による ING のオーストラリア・
NZ 事業の買収により ANZ 傘下となりスキームの名称を OnePath に変更、2014 年もデフォルト・ファンドの提供スキームに選定され、2014 年に ANZ Default へと名称変更している。
共にデフォルト・ファンドの提供スキームであった AMP と AXA は、2011 年に AMP に
よる AXA Asia Pacific の買収により同一グループとなり、2013 年にスキームの統合が行われている。
Tower Investments は 2013 年に Fisher Funds が買収し、Fisher Two へとスキーム名称を変更している。
＜2014 年＞
2014 年のデフォルト・ファンドの提供スキームの選定では、2007 年に選ばれていた 5 社（AMP と AXA は統合されているため）はすべて再任され、新たに BNZ、Grosvener、Kiwi
Wealth、Westpac の 4 社が追加され、9 つのスキームがデフォルト・ファンドの提供スキームの提供者となった。
既に 2007 年からデフォルト・ファンドの提供スキームであった、ANZ（オーストラリ
ア・ニュージーランド銀行）、ASB（コモンウェルス・オーストラリア銀行）に、Westpac（ウエストパック銀行）と BNZ（ナショナル・オーストラリア銀行）が加わり、オースト
ラリアの 4 大銀行がすべて、デフォルト・ファンドの提供スキームに名を連ねることになった。
＜2021 年＞
2021 年のデフォルト・ファンドの提供スキームの選定では、制度スタート当初の 2007 年にデフォルト・ファンドの提供スキームに選定されていた各社はすべて対象外となり、2014
年に加わった 4 社 14に Simplicity と SuperLife が加わり 6 社が選定されている。
尚、Kiwi Wealth は 2022 年に Fisher Funds に買収されている。
また、デフォルト・ファンドの運用機関がデフォルト・ファンドの提供スキームから外れた場合には、自動的に資金は新しいデフォルト・ファンドの提供スキームへと移管されるが、加入者の意思で従来のファンドへの残留や他のファンドへの乗り換えが可能である。
デフォルト・ファンドのプロバイダー変更により、デフォルト・ファンドの手数料率は大きく低下している。残高比例の手数料率が低下するとともに、月次での定額手数料を徴求す
るデフォルト・ファンドはなくなっている 15。
14
15

Grovsner は 2016 年に Booster へと商号変更している
7.Value-for-Money 参照

42

7. Value-for-Money
規制機関である Financial Markets Authority（FMA）の KiwiSaver Annual Report では 2018 年版から“Value-for-Money”という記述がみられるようになり、2019 年版からは手数料と Value-for-Money がフォーカス・エリアの 1 つとして掲げられている。
FMA では 2016 年から 2 年毎に KiwiSaver Statements survey という調査を行っており、サーベイ結果を元に様々な取り組みを実施してきている。
2017 年には KiwiSaver Tracker tool というオンライン・ツールを導入、運用機関から送付される年次報告書では手数料がどのくらい取られているのかが分かりにくいとの意見を受け、2018 年 4 月以降は運用機関が徴収した手数料の総額を金額で表すことを義務付ける等している。
2021 年には、MyFiduciary の調査 16でファンドのアクティブ運用の度合いと手数料水準に整合性はみられないとの結果を受け、FMA は 2021 年に運用機関向けのガイダンスと原則 17を出状し、運用規模が拡大した運用機関が固定の会員費（membership fees）を徴求す
る正当性はほとんどなく、アドバイス手数料を徴求するには提供しただけではなく加入者が受け取ったことの証明が必要であること、その他のサービスに手数料を徴求する場合には価値の追加またはリスクの削減等に寄与していることを証明する必要があるとした。
[図表 2-15] 平均資産額対比での手数料率の変化

出所：MJW(2023)

MyFiduciary(2020)、“MyFiduciary Analysis of Active versus Passive Management in
KiwiSaver”
17
FMA(2021)、“Managed fund fees and value for money”
16

43

平均資産額対比での手数料率は Melville Jessup Weaver（MJW）のレポート 18によると、
キーウィセーバー全体では 2009 年の 1.56%から 0.72%へと低下し、デフォルト・ファンド
では 0.43%にまで低下している。
ただし、アクティブ加入者（デフォルト以外）の 1 人あたりの手数料の金額では、資産残高の増加の影響が大きく 2022 年まで増加が続いている。2023 年の低下はファンドの前年のパフォーマンスの影響で成功報酬の徴収が低下した影響とされている。デフォルト・ファ
ンドの大幅低下は 2021 年の提供運用機関更改の影響を含んでいる。
[図表 2-16] 加入者 1 人あたりの年間手数料額

Active member

Default member

300

300
240

250
200
150

137

154

173

188

245

205

250

223

200
150

100

100

50

50

0

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

0

2023

72

68

75

78

78

72

64
35

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

出所：FMA から年金シニアプラン総合研究機構作成[図表 2-17] デフォルト・ファンドの手数料率の変化
Default Balanced Funds

Default Conservative Funds

Post 1 December 2021

Prior to 30 Novemmber 2021

ProviderPercentage

Providerfee

Percentage

Monthlyfeemember fee

Bank of New Zealand

0.35

ASB

0.40

$2.50

Booster

0.35

ANZ

0.44

$1.50

BT Fund Manegement (Westpac)

0.40

AMP

0.39

$1.95

Kiwi Wealth

0.37

Fisher Funds

0.52

$2.25

Simplicity

0.30

Mercer0.47-

Smartshares

0.20

Kiwi Wealth

0.52

$1.83

0.47

-

Bank of New Zealand

0.50

-

Booster

0.38-

BT Fund Manegement(Westpac)

出所：FMA18

MJW(2023)、“KiwiSaver Market Review - October 2023”

44

8. 平均投資残高
Melville Jessup Weaver のレポート 19 によると、キーウィセーバーの平均残高は27,379NZ$（男性 31,496NZ$、女性 25,144NZ$）となっており、年齢階層別の平均残高のピークは 71-75 歳 20となっている。
[図表 2-18] 年齢階層別平均残高
Average balance (NZ$)

Average balance (NZ$)
70,00070,00060,00060,00050,00050,00040,00040,00030,00030,00020,000FemaleMale

20,00010,00010,000

All
ages

76-80

71-75

66-70

61-65

56-60

51-55

46-50

41-45

36-40

31-35

26-30

18-25

-17

76-80

0

All ages

71-75

66-70

61-65

56-60

51-55

46-50

41-45

36-40

31-35

26-30

-17

18-25

0

出所：Melville Jessup Weaver から年金シニアプラン総合研究機構作成

残高別の加入者数構成比をみると、41～60 歳でも残高が 1 万 NZ＄（1NZ$＝90 円換算で90 万円）以下の加入者数が 2 割以上で、4 万 NZ$（同 360 万円）以下で約 6 割と、制度開始からまだ日が浅く制度の成熟化が進んでいないとはいえ、退職後の生活水準の維持に貢献する水準とはまだ言いづらい状況がみられている。
[図表 2-19]

残高別年齢階層別加入者数構成比

Number of members

100%
80%
60%
40%
20%

$0-10k$10k-20k$20k-40k$40k-$80k$80k+

出所：Melville Jessup Weaver

19
20

Melville Jessup Weaver(2023b)、“KiwiSaver Demographic Study”
実際には加入者数が数百人台に急減する 81 歳以上の平均残高は 16 万 NZ$以上ではある

45

Total

86+

81-85

76-80

71-75

66-70

61-65

56-60

51-55

46-50

41-45

36-40

31-35

26-30

18-25

-17

0%

New Zealand Society of Actuaries の Retirement Income Interest Group（RIIG）のレ
ポート 21によると、キーウィセーバーの口座残高には男女別で格差が生じており、雇用・給与格差と出産や子育て等により収入が失われ拠出が停止される期間が長いことが影響しているとみられている。
また、45-64 歳の加入者が選択しているファンドに組み込まれている“Growth Assets”の比率でみたリスク選好度においては、女性の加入者の方がリスクの低いファンドを選択している状況がみられているが、これは男女間でリスク選好度が異なるものではなく、4564 歳では口座残高が少ない加入者ほど保守的なファンドを選好する傾向にあるためで、口座残高でみると男女間でリスク選好度には差異はみられないという分析が示されている。
[図表 2-20] 男女別年齢階層別キーウィセーバー口座残高（NZ$）
Age group

Males
Percentile

45-49

Total

50-54

55-59

13,12011,316

12,702

14,16015,025Median - 50%

34,29430,18233,36836,24838,00875%

67,27560,032

66,27570,78372,782

Max (millions)

3.2m

1.7m

1.9m

3.2m

2.1m

Average

51,49444,84250,55554,08457,265

Age group

Females
Percentile

Total

45-49

50-54

55-59

60-64

25%

10,633

8,612

10,1891,879

13,372

Median - 50%

26,89722,30225,64429,21831,41275%

51,26544,49049,49354,28557,506

Max (millions)

2.0m

0.7m

2.0m

1.0m

2.0m

Average

37,85332,65636,48439,756

43,102

Mle less Females
Percentile

Total

Age group
45-49

50-54

55-59

60-64

25%

2,427

2,704

2,513

2,281

1,654

Median - 50%

7,397

7,880

7,724

7,030

6,596

75%

16,01015,542

16,752

16,49915,277

Average

13,64012,185

14,071

14,32914,163

出所：RIIG から年金シニアプラン総合研究機構作成

21

60-64

25%

RIIG (2022).、"Insights into pre-retirement KiwiSaver accounts"

46

[図表 2-21] 45-64 歳加入者の男女別リスク選好状況

Prportion of Growth assets
0%

10%

20%

Females

41%

Males

38%

30%

40%

50%

60%

14%

10%

13%

30%

50%

70%

75%

90%

17%

10%

60%

80%

100%

18%

21%

18%

100%

出所：RIIG から年金シニアプラン総合研究機構作成[図表 2-22] 45-64 歳加入者の口座残高別・男女別リスク選好状況
Males

Females

0-30%

30%-50%50%-75%75%-100%

0-30%

30%-50%50%-75%75%-100%

Up to $5,000

63%

8%

16%

13%

64%

9%

15%

12%

$5,000 to $10,000

49%

11%

21%

18%

51%

12%

21%

16%

$10,000 to $20,000

45%

12%

24%

19%

47%

13%

24%

16%

$20,000 to $30,000

43%

13%

25%

19%

44%

14%

26%

17%

$30,000 to $50,000

38%

14%

28%

20%

37%

16%

29%

18%

$50,000 to $75,000

30%

15%

33%

22%

29%

16%

34%

21%

$75,000 to $100,000

22%

14%

37%

27%

21%

16%

39%

24%

Over $100,000

12%

12%

41%

34%

12%

14%

44%

30%

Total

38%

13%

28%

21%

41%

14%

27%

18%

Males
Total
Over $100,000

12%$75,000 to $100,000

38%

13%

12%

41%

22%

$50,000 to $75,000

Females

14%

30%

28%

37%

38%

$20,000 to $30,000

43%$10,000 to $20,000

45%$5,000 to $10,000

49%

Up to $5,000

0-30%

30%-50%$75,000 to $100,000

12%

41%

14%

14%

44%

21%

16%

22%

$50,000 to $75,000

20%$30,000 to $50,000

13%

25%

19%

$20,000 to $30,000

44%

12%

24%

19%

$10,000 to $20,000

47%

18%

$5,000 to $10,000

51%

13%

Up to $5,000

11%

21%

63%
20%

27%

33%
14%

0%

Over $100,000

28%

15%

$30,000 to $50,000

Total

21%
34%

8%
40%
50%-75%

60%

16%
80%

100%

75%-100%

出所：RIIG から年金シニアプラン総合研究機構作成

47

29%

27%

39%
16%

37%

14%
13%
12%

64%
20%

0-30%

30%-50%

24%

34%
16%

0%

18%
30%

21%

29%

18%

26%

17%

24%

16%

21%
9%

40%
50%-75%

60%

15%
80%

75%-100%

16%
12%
100%

9. キーウィセーバーの資産運用
キーウィセーバーにおける資産運用の特徴としては、バランス型ファンドへの投資比率が極めて高いことが挙げられる。
これはオーストラリアのスーパーアニュエーションと同様であるが、キーウィセーバー
においてはバランス型ファンドのみを提供している運用機関も多くみられている。
FMA の KiwiSaver Annual report のデータでみると、2023 年 3 月現在ではデフォルト・ファンドを含むバランス型ファンド以外への投資の構成比は 8.1%で、キャッシュ（4.4%）を除くとわずか 3.7%にとどまっている。
また、ニュージーランド株式市場の時価総額は小さいこともあり、NZ 株式という資産クラスは一般的ではなく、豪株式と NZ 株式を合わせた Australasian 株式という資産クラスとなっている。
[図表 2-23] キーウィセーバーの運用資産構成比推移①
NZ$ Mln
100,000
90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000Investment AmountSocially responsible funds
Property
SharesFixed Interest
Cash
GrowthBalanced
Conservative
Active Default
Default

2012/3 2013/3 2014/3 2015/3 2016/3 2017/3 2018/3 2019/3 2020/3 2021/3 2022/3 2023/3

Investment Amount （構成比）
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%

Other

Other
Socially responsible funds
Property
SharesFixed Interest
Cash
GrowthBalanced
Conservative
Active Default
Default

2012/3 2013/3 2014/3 2015/3 2016/3 2017/3 2018/3 2019/3 2020/3 2021/3 2022/3 2023/3

出所：KiwiSaver Annual report から年金シニアプラン総合研究機構作成

バランス型ファンドの中では、リスク水準が最も高い“Growth”の構成比が 42.7%と最も高く、また構成比は高まってきている状況がみられている。
48

[図表 2-24] キーウィセーバーの運用資産構成比推移②
Shares1%
FixedInterest
0%

2012/3
Property
0%

Cash
5%

Socially
responsibl
e funds
0%
Other
2%

Fixed Shares Property
Interest 1%
0%
1%
Cash
4%

Balanced
22%

Conservati
ve
18%

ActiveDefault
7%

Other
Active1%
Default
7%

Default
10%

Default
23%
Growth22%Socially
responsibl
e funds0%

2018/3Growth33%

Shares2%

Property0%

FixedInterest
1%
Cash
4%

Conservati
ve16%

2023/3Socially
responsibl
e funds
1%

Other
0%

Default
3%
ActiveDefault
0%Conservati
ve19%
Growth43%

Balanced
27%

Balanced
27%

出所：KiwiSaver Annual report から年金シニアプラン総合研究機構作成

9.1

Fisher Funds KiwiSaver Scheme

Fisher Funds KiwiSaver Scheme では、運用するファンドはバランス型ファンドである“Growth Fund”と“Conservative Fund”の 2 つだけというシンプルな構造で、加入者は、①Growth Fund、②Conservative Fund、③Growth Fund を 40%～50%、Conservative
Fund を 50%～60%の範囲内で Fisher Fund が変動させる“Balanced Strategy”、④年齢に応じて 2 つのファンドの構成比を変更していくライフサイクル型の“GlidePath”の 4 つの投資オプションから選択する形となっている。
GlidePath では、45 歳までは Growth Fund が 100%で、46～85 歳では毎年構成比が変更されて行き、86 歳以降は Conservative Fund を 100%とするとしている。
[図表 2-25] Fisher Fund の投資オプション
Fisher Fund

GrowthConservative

Australasian Equities

25.0%

5.5%

International Equities

47.0%

12.0%

Unlisted Property

4.5%

5.0%

Listed Property & Infrastructure

4.5%

5.0%

International Fixed Interest

7.0%

32.0%

NZ Fixed Interest

11.0%

26.0%

Cash and cash equivalents

1.0%

14.5%

100.0%

100.0%

Total

出所：Fisher Fund から年金シニアプラン総合研究機構作成

49

Balanced Strategy

GlidePath

9.2

ASB KiwiSaver Scheme

ASB KiwiSaver Scheme ではリスク水準の異なる 5 つのバランス型ファンドと、社会と環境に SDGs に沿ったポジティブ・インパクトを目指す“Positive Impact Fund”および“NZ Cash Fund”を提供している。
[図表 2-26] ASB KiwiSaver Scheme の投資オプション
ASB

Aggressive

GrowthBalanced

Moderate

Conservative

Positive

Cash

ImpactAustralasian Equities

39.5%

33.0%

25.0%

16.0%

7.5%

International Equities

44.5%

37.5%

29.0%

22.0%

12.5%

60.0%

Listed Property

4.0%

3.5%

2.5%

Other (listed infrastructure)

7.0%

6.0%

3.5%

2.0%

International Fixed Interest

2.0%

7.5%

18.0%

26.0%

36.5%

40.0%

NZ Fixed Interest

3.0%

11.5%

19.0%

26.0%

28.5%

1.0%

3.0%

8.0%

15.0%

100.0%

100.0%

100.0%

100.0%

100.0%Cash and cash equivalents
Total

100.0%
100.0%

100.0%

出所：ASB から年金シニアプラン総合研究機構作成

9.3

Booster KiwiSaver Scheme

Booster KiwiSaver Scheme ではリスク水準の異なる 7 つのバランス型ファンドと“Enhamced Cash Fund”を提供している。
Booster の特徴は、KiwiSaver のファンドとしては珍しく非上場不動産の組み入れを行っていることが挙げられる。また、“Shielded Growth”ではプット・オプションを活用して下方リスクを緩和、“Geared Growth”ではレバレッジを活用してリスクを高める等の特徴あるファンドの提供も行われている。
[図表 2-27]

Booster KiwiSaver Scheme の投資オプション

Booster

GearedHigh

Shielded

GrowthGrowthGrowthGrowthBalanced

CapitalModerate

Enhanced

Guaranteed

Australasian equities

32%

32%

32%

27%

20%

13%

4%

International equities

57%

57%

57%

44%

33%

21%

6%

Listed property

4%

4%

4%

4%

3%

3%

Unlisted property

6%

6%

6%

5%

4%

3%

NZ fixed interest

10%

19%

17%

International fixed interest

8%

19%

23%

5%

Cash and cash equivalents
Total

Cash

5%

1%

1%

1%

2%

2%

20%

80%

100%

100%

100%

100%

100%

100%

100%

100%

100%

出所：Booster から年金シニアプラン総合研究機構作成

50

9.4

ANZ KiwiSaver Scheme/OneAnswer KiwiSaver Scheme

ANZ KiwiSaver Scheme ではリスク水準の異なる 6 つのバランス型ファンドと“CashFund”バランス型ファンドとバランス型ファンドを年齢に応じて乗り換えていくスタイルのライフサイクル型投資とが提供されている。
ただし、同じく ANZ グループの OneAnswer KiwiSaver Scheme では ANZ KiwiSaver
Scheme と同じファンドに加え、資産クラス別のファンドも設定されている。
[図表 2-28]

OneAnswer KiwiSaver Scheme の投資オプション

Multi-asset-class funds

Balanced

High Growth Growth

GrowthBalanced

Conservative
Balanced

Conservative Cash

Australasian and international equities

81.0%

68.0%

55.0%

42.0%

29.0%

17.0%

Listed property

10.5%

9.0%

7.5%

6.0%

4.5%

2.25%

Other (listed infrastructure)

3.5%

3.0%

2.5%

2.0%

1.5%

0.75%
60.0%

Other (alternatives）
NZ and international fixed interest

16.0%

29.0%

40.0%

50.0%

5.0%

4.0%

6.0%

10.0%

15.0%

20.0%

Total

100.0%

100.0%

100.0%

100.0%

100.0%

100.0%

Lifetimes option age range-

Cash and cash equivalents

0-35

36-45

46-55

56-60

61-64

100.0%
100.0%
65+

Single-asset-class funds
・Australasian Share Fund・International Property Fund・International Shares Fund・International Fixed Interest Fund・Sustainable International Share Fund

・New Zealand Fixed Interest Fund

・Australasan Property Fund・Cash Fund

出所：OneAnswer から年金シニアプラン総合研究機構作成

9.5

Self-Select KiwiSaver

キーウィセーバーでは、大半のスキームではバランス型のファンドの提供を中心としているが、Craigs KiwiSaver Scheme、KiwiWRAP KiwiSaver Scheme などでは、個別株式や ETF、上場投資会社等に幅広く投資が可能な Self-Select と呼ばれる投資オプションが提供されている。

51

第3章

スーパーアニュエーション

1. 概要
オーストラリアのスーパーアニュエーション（Superannuation）は、1980 年代に制度が確立され、1992 年から強制加入（雇用主強制拠出）が開始された職域年金制度である。
2023 年 6 月末のスーパーアニュエーションの総資産額は 3 兆 5,700 億 A$で、OECD のレポートによると、オーストラリアの退職貯蓄額は 2.0 兆米ドルで世界第 4 位、対 GDP 比では 131.4%で第 7 位、勤労世代の人口に対する加入率は 78.5%とされている。
スーパーアニュエーションでは 18 歳以上の被用者が強制加入の対象となっている。尚、
従来は税引前の月額給与・賃金が A$450 に満たない場合には強制加入の対象外とされていたが、2022 年 7 月以降は給与水準や雇用形態を問わず 18 歳以上の被用者は強制加入の対象へと変更されている。
雇用主に課せられる強制拠出率は、当初の給与・賃金の 3%から徐々に引き上げが実施さ
れてきており、現在も 2025/26 財政年度の 12%に向けて引き上げが実施中である。
スーパーアニュエーションでは、加入者は運用対象ファンドのみならず加入するスキー
ム（基金）も選択可能であり、加入者にとっては自由度の高い制度設計となっており、制度設計から運用・管理までを自由に設定可能な SMSF（Self Managed Superannuation Fund）
1という制度も設けられている。

スーパーアニュエーションは、①産業別に組織された産業ファンド（Industrial）、②個別の企業グループが提供する企業ファンド（Corporate）、③公的セクター職員を対象とした公的セクター・ファンド（Public）、④金融機関が提供し誰でも加入可能なリテール・ファンド（Retail）、⑤加入者 6 名以下の SMSF を中心としたスモール・ファンド（Small）に分類される。ただし、最近は多くのスーパーアニュエーションが加入者の範囲を職域内に限定
せず、一般加入者も受け入れるタイプへと転換している。また、スキームの統合 2が進められており、SMSF を除きスキーム数は大幅に減少してきている。
雇用主は独自にスーパーアニュエーションを設定する必要はなく、加入者が加入するス
キームを任意に選択しなかった場合のデフォルト・スキームを定めておく形となっている。
加入者の選択するスキームは多数に分かれる可能性があるが、雇用主は SuperStream というシステムを通じて複数のファンドへの送金を 1 回の取引で決済可能である。また、小規模事業者向けには Small Business Superannuation Clearing House へのオンラインでのアクセスが可能とされている。
1
2

2021 年 7 月に加入者の上限は 4 名から 6 名に引き上げられている規制当局である APRA はスキームの統合は加入者の利益につながるというスタンスをとっている52

スーパーアニュエーションは、制度としては確定拠出型（DC）年金である必要は無いが、現在では大多数のスーパーアニュエーションが DC 年金となっている。
確定給付型（DB）年金として残っているスーパーアニュエーションの大部分は、既に新規加入者の受け入れを停止している公的セクター職員を対象とした公的セクター・ファンドによって占められている。
加入者が投資先のファンドを選択しなかった場合に割り当てられる「デフォルト・ファン
ド」は、2014 年以降規制当局である APRA から適格承認を取得した「分散型バランス・フ
ァンド」または「ライフサイクル・ファンド」である“MySuper”のみへと変更されている。
また、Your Future, Your Super（YFYS）と呼ばれるスーパーアニュエーション制度の改
革パッケージが実施され、組入ファンドに対する「パフォーマンス・テスト」の導入等が行われている。また、スーパーアニュエーションのトラスティーの持つ責務（duty）が、受益者の最善の利益（Best Interests）から、受益者の最善の経済的利益（Best Financial
Interests）へと変更されてもいる。
[図表 3-1] スーパーアニュエーションのセクター別概要 3

By fund type

Total

No.of

memberassetsentitites

AverageNo. ofaccounts($b)(‘000s)Members'

memberbenefits

account($ billion)

balance($ '000)

Corporate funds

8

57

221

54

Industry funds

22

1,197

13,413

1,136

85

Public sector funds

29

684

3,078

691

224

Retail funds

69

690

6,325

685

108

Small funds

611,527

878

1,133

847

747

64

-

-

-

3,570

24,1703,413

141

Balance of life office statutory funds
Total industry

611,655243

出所：APRA から年金シニアプラン総合研究機構作成

オーストラリアにおける職域年金としてのスーパーアニュエーションの歴史は古いが、1980 年代前半までは、職域年金制度の対象者は公的セクター職員と大企業のホワイトカラ
ー職員にほぼ限られたものであった。
1984 年に建設産業組合が初の産業ファンドとされる CBUS を設立、1986 年に労働党政権と労働組合の統括組織であり労働党と緊密であった ACTU との間で締結された協定の中に、スーパーアニュエーションへの雇用者拠出が織り込まれ、他のいくつかの産業別労働協定においても雇用者拠出によるスーパーアニュエーションの設立がみられていった。

3

Balance of life office statutory funds は、生命保険会社保有資産53

豪規制当局である APRA 4によれば、民間セクター被用者のスーパーアニュエーションのカバー率は 1987 年の 32%から 1991 年には 68%へと拡大したとされている。
スーパーアニュエーションは、1992 年に Superannuation Guarantee 5 （SG）と呼ばれる強制加入（雇用主強制拠出）の制度となり、雇用主には 3%の拠出 6が義務付けられ、Superannution Guarantee rate と呼ばれる拠出率は、2001-02 財政年度の 9%に向け徐々に引き上げられていった。
1998 年には規制当局としてオーストラリア健全性規制庁（APRA）が設立された。
1999 年には、制度設計から運用・管理までを自由に設定可能な SMSF（Self Managed
Superannuation Fund）が認められている。
2005 年からは、加入者によるスーパーアニュエーション・ファンドの選択（Chice of Fund）
が可能になった。
2009 年から 2010 年にかけて実施された「クーパーレビュー」を契機にデフォルト商品改革として“MySuper”制度が導入され、スーパーアニュエーションにおいてデフォルト・ファンドに選定できるのは、規制当局である APRA から適格承認を取得した分散型バラン
ス・ファンドまたはライフサイクル・ファンドである“MySuper”のみと変更されている。
“MySuper”は 2013 年 7 月から商品提供が開始され、2014 年からデフォルト・ファン
ドは“MySuper”のみとなっている。
2012 年に労働党政権が強制拠出率を 9%から 12%への引き上げを決定し、2013-14 年度
9.25%、2014-15 年度 9.5%へと引き上げられたが、政権交代もあり拠出率の引き上げは一
時凍結、2020-21 年度から拠出率の引き上げは再開され、2025-26 年度に 12%となる予定となっている。
Your Future, Your Super（YFYS）というスーパーアニュエーション制度の改革パッケー
ジの中で、MySuper に対しては 2021 年から、トラスティー主導商品（Trustee Directed
Products：TDPs）に対しては 2023 年から「パフォーマンス・テスト」が開始されている。
強制加入の対象者は月額給与・賃金 A$450 以上の被用者となっていたが、2022 年 7 月以
降は給与水準や雇用形態を問わず 18 歳以上の被用者は強制加入の対象へと変更された。

Superannuation in Australia: a timeline（https://www.apra.gov.au/superannuation-australia-atimeline）
5
ギャランティという名称が付されているが、年金支給を保証するものではなく、雇用主からの拠出を保証させるとの意味である
6
年間給与が 100 万 A$を超える場合には 4%、1996-97 財政年度から年間給与額による拠出率の差異はなくなっている
4

54

1.1

強制加入対象

スーパーアニュエーション・ギャランティへの強制加入の対象者は、前述のように 2022
年 7 月からは税引前の月額給与・賃金が A$450 に満たない被用者も対象に加えられ、以下のようなものとなっている。
・ 18 歳以上の被用者（雇用形態を問わず）
・ 18 歳未満の被用者のうち週労働時間 30 時間以上
・ 週労働時間 30 時間以上の家庭内労働者
・ 主として労働を対価とする契約労働者
・ 一時的な海外赴任者

1.2

雇用主強制拠出率

雇用主による強制拠出率は現在 2025/26 財政年度の 12%に向けて引き上げ中である。
被用者の税引前の給与・賃金に対して拠出率が適用されるが、雇用主拠出率の対象となる
給与・賃金には Maximum Super Contribution Base（MSCB）と呼ばれる上限額が定められている。
MSCB は四半期ベースの給与・賃金の金額で定められ、2022/23 財政年度は A$60,220、2023/24 財政年度は A$62,270 となっており、平均週給（Average Weekly Ordinary Time
Earnings：AWOTE）の変化に応じて毎年見直しが行われている。
[図表 3-2] 雇用主強制拠出率の推移 7
PeriodSuperannution Guarantee rate

2002/7-2013/6

9.00%

2013/7-2014/6

9.25%

8.00%

2014/7-2021/6

9.50%

6.00%

2021/7-2022/6

10.00%

2.00%

2022/7-2023/6

10.50%

0.00%

2023/7-2024/6

11.00%

2024/7-2025/6

11.50%

2025/7-12.00%

14.00%
12.00%
10.00%

Contribution rate

>1m A$

2025-262023-24

2020-212015-162017-18

2013-142011-12

2009-10

2007-08

2005-06

2003-04

2001-02

1999-00

1997-98

1995-96

1993-94

1991-92

4.00%

出所：ATO 他から年金シニアプラン総合研究機構作成

7

Super Guarantee Rate

当初は給与が 100 万 A$を超える場合には高い拠出率が設定されていた

55

1.3

引き出し条件スーパーアニュエーションからの引き出しは 65 歳からは無条件で、Preservation age と呼ばれる受給可能年齢からは、退職または退職準備を条件として早期引き出しが可能とされている。受給可能年齢未満の場合は、生活困窮や疾病等の事由で引き出しが認められるが、それぞれの事由により引き出し可能額が定められている。
尚、加入者がスーパーアニュエーションに任意拠出した金額は、居住用住宅の一次取得を行う場合には First home super saver scheme（FHSS scheme）として引き出しが可能である。
Preservation age は従来は 55 歳 8であったが生年別に 60 歳へと引き上げが実施されており 1964 年 7 月生まれ以降は 60 歳となる。
引き出し方法としては、一時金（lump sum）とインカム・ストリーム（income stream）とがある。
インカム・ストリームには、終身年金や有期年金を保険会社等から購入する non-accountbased と、専用口座から資産運用を継続しつつ資金の引き出しを行う account-based の 2 つのタイプが存在している。
account-based のインカム・ストリームの場合には年間の最低引き出し率が定められている。最低引き出し率は高年齢になるほど高く設定されている。また、最低引き出し率は引き上げられてきたが、COVID-19 による市場混乱への対応として、2019 年 7 月～2023 年 6月の間は、暫定措置として通常の半分の比率へと引き下げられている 9。
[図表 3-3] 最低引き出し率の推移
Age
Under 65
65–74
75–79
80–84
85–89
90–94
95 or more

2008–09 to
2010–11
income years

2011–12 to
2012–13
income years

2013–14 to
2018–19
income years

2019–20 to2022–23
income years

2023–2024
onwards

2.00%
2.50%
3.00%
3.50%
4.50%
5.50%
7.00%

3.00%
3.75%
4.50%
5.25%
6.75%
8.25%
10.50%

4.00%
5.00%
6.00%
7.00%
9.00%
11.00%
14.00%

2.00%
2.50%
3.00%
3.50%
4.50%
5.50%
7.00%

4.00%
5.00%
6.00%
7.00%
9.00%
11.00%
14.00%

出所：ATOaccount-based インカム・ストリームでは、年 1 回以上最低引き出し率で算出された最低引き出し額以上を引き出すことが求められるが、自由度の高い設計となっており、支払い頻
度は月次、四半期毎、半年毎、年 1 回等を選択でき、引き出し金額も年間の最低引き出し額

1960 年 6 月生まれまでは 55 歳、その後は 1 年ずつ引き上げ
資産運用を継続しながら引き出しを行っている場合に、運用資産を著しく低下した資産価格で売却して資金の引き出しに充当せざるを得なくなることを回避させるための暫定措置である

8
9

56

以上であれば特段の制約はない。
また、契約した金額以外での一時金としての引き出しも可能で、契約を変更して全額を一時金として受領することも可能となっている。
尚、COVID-19 のパンデミック対応として、失業や労働時間の減少等を要件に、2019/20
年度に A$10,000、2020 年 7 月から 12 月に A$10,000 を上限として、合計最大 2 万 A$のスーパーアニュエーションからの引き出しが認められた。
期間中に 478 万件の早期引き出し申請があり、豪税務当局は 305 万人からの 455 万件を承認し、378 億 A$が引き出されている。
尚、COVID-19 パンデミック対応での引出し分は、2030 年 6 月まで引き出し額を上限として優遇税率が適用される形でスーパーアニュエーションへ再拠出できることとなっている。
[図表 3-4] 残高上位 20 スキームの概要
Total assets($'000)Total members'
benefits% DB% MySuper($'000)Memberaccounts

Fund type

AustralianSuper

311,497,761

299,087,835

0%

65%

3,255,344 Industry

Australian Retirement Trust

264,427,524

247,229,946

10%

46%

2,334,304 Industry

Aware Super

163,848,359

159,824,336

1%

53%

1,194,591 Public Sector

Unisuper127,415,732

115,807,095

20%

28%

648,818 Industry

Public Sector Superannuation Scheme

109,703,447

106,870,703

100%

0%

214,774 Public Sector

HOSTPLUS Superannuation Fund

97,038,772

93,208,507

0%

67%

1,758,858 Industry

Colonial First State FirstChoice Superannuation Trust

88,704,036

88,575,008

0%

12%

651,139 Retail

Construction and Building Unions Superannuation Fund

86,258,918

83,249,920

1%

76%

917,027 Industry

M ilitary Superannuation & Benefits Fund No 1

84,646,877

84,574,000

100%

0%

182,514 Public Sector

M LC Super Fund

82,150,934

81,123,085

4%

42%

847,462 Retail

HESTA

78,626,614

75,412,621

0%

74%

1,026,691 Industry

Retail Employees Superannuation Trust

77,362,656

74,836,905

0%

81%

2,023,006 Industry

ASGARD Independence Plan Division Two

67,232,740

67,049,163

0%0%279,925 RetailM ercer Super Trust

66,117,536

65,073,597

6%

53%

842,813 Retail

CSS Fund

63,044,591

63,035,481

100%

0%

99,396 Public Sector

AM P Super Fund

56,173,969

55,508,614

2%

40%

686,575 Retail

Wealth Personal Superannuation and Pension Fund

55,557,752

55,306,486

0%0%255,607 Retail

LGIAsuper

40,558,878

30,024,957

5%

34%

250,194 Public Sector

M acquarie Superannuation Plan

37,822,407

37,696,121

0%

0%

126,121 Retail

Retirement Portfolio Service

35,386,186

35,153,443

0%

36%

696,046 Retail

出所：APRA から年金シニアプラン総合研究機構作成

57

2. デフォルト商品改革と MySuper
2009 年から 2010 年にかけて実施された「クーパーレビュー」を契機にデフォルト商品改革として“MySuper”制度が導入され、スーパーアニュエーションにおいてデフォルト・ファンドに選定できるのは、規制当局である APRA から適格承認を取得した分散型バラン
ス・ファンドまたはライフサイクル・ファンドである“MySuper”のみと変更されている。
MySuper は 2013 年 7 月から商品提供が開始され、2014 年からデフォルト・ファンドはMySuper のみとなっている。
[図表 3-5] APRA 規制下のスーパーアニュエーションの口座数と資産残高構成比

Assets (A$ Bln)

Accounts (Mln)
Transition
toRetirement
products,
0.1, 0%Retirement
products,
1.2, 5%

DefinedBenefitproducts,
0.7, 3%

DefinedBenefitproducts,
138, 6%Retirement
products,
402, 19%

Accumulation products,
6.2, 28%

Transition
toRetirement
products,
13, 1%

MySuper,
14.3, 64%

MySuper,
911, 42%

Accumulation products,
699, 32%

出所：APRA から年金シニアプラン総合研究機構作成

2023 年 6 月現在、MySuper の口座数は 1,430 万口座で APRA 規制下のスーパーアニュ
エーションの 64%、資産残高は 9,110 億 A$で同 42%と極めて高い構成比を占めている。
MySuper のファンド・タイプ別の資産残高は、分散型バランス・ファンドが 64%、ライ
フサイクル型が 36%となっている。
APRA のデータ 10によると、2023 年 12 月現在の MySuper のファンド数は 36、産業フ
ァンドが 20，企業ファンドが 3，公的セクター・ファンドが 5，リテール・ファンドが 8 となっている。
36 の MySuper ファンドのうち、3 つの企業ファンドと公的セクター・ファンドのうちの3 つの合計 6 ファンドを除く 30 ファンドは、職域外の加入者を受け入れる Public offer ファンドとなっている。

10

Quarterly MySuper statistics from September 2020 to December 2023

58

[図表 3-6] MySuper のファンド・タイプ別残高推移
Total assets in MySuper products

A$ Bln
1,200

899

1,000
800
600

590
426

672

748

MySuper

995
881

737

lifecycle
strategy
36%

lifecycle strategy

472

Balanced Funds

400

Balanced
Funds
64%

Total

200

2023/62022/62021/62020/6

2019/62018/62017/6

2016/6

2015/60

出所：APRA から年金シニアプラン総合研究機構作成

オーストラリアでは、ファンドのリスク水準を“Very low”から“Very high”までの 7
段階で表示することが求められているが、MySuper ファンドのリスク水準は、Medium が1、Medium to high が 15、High が 19、Very high が 1 となっており、リスクの水準は相応に高く設定されている。
Medium の設定なのは、Meat Industry Employees Superannuation Fund、Very highの設定なのは Goldman Sachs & JBWere Superannuation Fund で、いずれも職域外の加入者を受け入れない Non public offer スキームとなっている。
[図表 3-7] 投資リスクの水準

Risk band

Risk label

Estimated number of negative returns
over any 20 year period

1Very lowLess than 0.5

2Low

0.5 to less than 1

3

Low to medium

1 to less than 2

4Medium2 to less than 3

5Medium to high

3 to less than 4

6

High

4 to less than 6

7

Very high6 or greater

出所：APRA 他から年金シニアプラン総合研究機構作成

スーパーアニュエーションでは、バランス型ファンドの中で非上場不動産や非上場イン
フラストラクチャー等への投資が行われていることが多いが、MySuper ファンドにおいても同様の状況がみられている。

59

[図表 3-8] アセットアロケーション

Asset allocation (funds with morethan six members)
Unlisted
equity5%

Hedge funds
1%
Infrastructure
8%

Other
1%

Cash
9%

MySuper funds
Other
8%

Australian
fixed interest
11%

Unlisted
equity6%Australian
fixed interest
12%

Cash
3%

International
fixed interest
7%

Infrastructure
10%International
shares27%

Unlisted
property
5%

International
fixed interest
8%Australian
listed shares
19%International
shares27%

Australian
listed shares
22%

Unlisted
property
6%

Listedproperty3%

Listedproperty2%

出所：ASFA から年金シニアプラン総合研究機構作成

3. パフォーマンス・テスト
Your Future, Your Super（YFYS）というスーパーアニュエーション制度の改革パッケー
ジの中で、年次でのパフォーマンス・テストが開始されている。
パフォーマンス・テストは、MySuper に対しては 2021 年から、トラスティー主導商品（Trustee Directed Products：TDPs）に対しては 2023 年から開始されている。
パフォーマンスは投資リターンと手数料水準の両面から、[図表 3-9]に示された算式で行われ、△0.5%以上のアンダーパフォーマンスとなった場合を“fail”とするとされている。
[図表 3-9] パフォーマンス・テストの算式

Performance measure =(Actual return-Benchmark return) + (Benchmark RAFE-Actual RAFE)
リターン項目

手数料項目

出所：APRA から年金シニアプラン総合研究機構作成

リターン項目は、当該ファンドの過去 10 年間 11のネット（手数料控除後）リターンとベ
11

2023 年の改正で過去 10 年に変更。MySuper の導入が 2013 年のため、導入年からテスト対象年まで

60

ンチマーク・リターンとの比較で評価される。ベンチマーク・リターンは、各々のファンドの目標構成比率と APRA が定めた各資産クラスのベンチマーク・インデックスのリターンを元にファンド毎に計算されている。
RAFE（Representative Administration Fees and Expenses）と呼ばれる手数料項目は、直近財務年度における口座残高が 50,000A$の加入者の実コストと同一グループに属するフ
ァンドのコスト中央値との比較となっている。
パフォーマンス・テストで“fail”と判定された場合には、その事実を当該ファンドの保有者に書面で通知することとされ、2 年連続で“fail”と判定された場合には、当該ファン
ドへの新規加入が禁止となる。

3.1

パフォーマンス・テストの結果

2021 年のパフォーマンス・テストでは 80 の MySuper ファンドがテスト対象となり、13ファンドが“fail”判定を受けている。
2022 年のパフォーマンス・テストにおけるテスト対象 MySuper ファンドは 69 ファンド
で、5 つのファンドが“fail”判定を受けたが、このうち 4 ファンドは前年に続く“fail”判定となった。
2023 年のパ フォー マン ス・テ ストで はトラス ティー 主導商 品（Trustee Directed
Products：TDPs）もテスト対象に加わったが、このうち MySuper ファンドは 64 ファンド
がテスト対象となり、“fail”判定を受けたのは 3 年連続となる 1 ファンドのみとなっている。
APRA 12によれば、初回である 2021 年のパフォーマンス・テストの対象となった 80 の
MySuper ファンドのうち、パフォーマンス計測期間が基準を満たしていた 74 ファンドのうち、2023 年のパフォーマンス・テストまでに 17 の MySuper ファンドが市場から撤退（2021 年 6 月現在資産額 755 億 A$[8.4%]、加入者数 140 万名[9.8%]）したが、うち 9 つの MySuper ファンドは“fail”判定を受けファンドであり、これらのファンドに投資していた加入者はより高いパフォーマンスのファンドへと移行したとしている。
2022 年 6 月までに撤退した 10 の MySuper ファンドは平均でそれぞれのベンチマークに対し△0.26%のアンダーパフォーマンス、その後 2023 年 6 月までに撤退した 7 つのMySuper ファンドは平均で△0.38%のアンダーパフォーマンスで、残存する 58 ファンド
（パフォーマンス計測期間を新規に満たした 1 ファンドを含む）は、平均で+0.41%それぞれのベンチマークを上回ったとしている。

の期間が従来は対象年数となっていた
12
https://www.apra.gov.au/insights-paper-2023-performance-test61

また手数料の面では、2021 年に 0.33%であった BRAFE（Benchmark Representative
Administrative Fees and Expenses）が 0.26%へと低下したとしている。
手数料については小規模ファンドであるほど手数料率が高くなる傾向があるとして、
APRA は統合等による規模の拡大を推奨する姿勢を明確に打ち出している。
[図表 3-10] 2023 年 MySuper パフォーマンス・テストの結果
RAFE

MySuper Performance Test assessment results

0.7%
0.6%
0.5%
0.4%
0.3%
0.2%

Relevant BRAFE

0.1%
0.0%
-1.0%

-0.5%

0.0%

0.5%

1.0%

1.5%

2.0%

2.5%

Actual return minus benchmark return

出所：APRA から年金シニアプラン総合研究機構作成

62[図表 3-11]

MySuper Performance Test assessment results

2021
RSE Lic ensee

Public offer

RSE

statusMy Super produc t name

My Superproduc t ty peLifesty lestrategy

Pass/Fail Indic ator

indic ator

Commonwealth Bank Officers Superannuation Corporation Pty Limited

Commonwealth Bank Group SuperNon public offer

Accumulate Plus Balanced

Generic

Equity Trustees Superannuation Limited

AMG Super

Public offer

AMG MySuper

Generic

Fail

BT Funds Management Limited

ASGARD Independence Plan Division Two

Public offer

Asgard Employee MySuper

Generic

AvSuper Pty Ltd

AvSuper Fund

Public offer

AvSuper Growth (MySuper)

Generic

Fail

Energy Industries Superannuation Scheme Pty Ltd

Energy Industries Superannuation Scheme-Pool A

Public offer

Balanced (MySuper)

Generic

Fail

BOC Superannuation Pty Ltd

Boc Gases Superannuation Fund

Non public offer

BOC MySuper

Generic

BT Funds Management Limited

Retirement Wrap

Public offer

BT Super MySuper

Generic

Lifecycle

Fail

Colonial First State Investments Limited

Colonial First State FirstChoice Superannuation Trust

Public offer

FirstChoice Employer Super

Generic

Lifecycle

Fail

SCS Super Pty. Limited

Australian Catholic Superannuation and Retirement Fund

Public offer

LifetimeOne

Generic

Lifecycle

Fail

Christian Super Pty Limited

Christian Super

Public offer

My Ethical Super

Generic

Fail

L.U.C.R.F. Pty. Ltd.

Labour Union Co-Operative Retirement Fund

Public offer

MySuper Balanced

Generic

Fail

Maritime Super Pty Limited

Maritime Super

Public offer

MYSUPER INVESTMENT OPTION

Generic

Fail

V.I.S. Nominees Pty. Limited

The Victorian Independent Schools Superannuation Fund

Non public offer

VISSF Balanced Option (MySuper Product)

Generic

Fail

FailLifecycle

Fail

Fail

2022
RSE Licensee

Public offer
statusRSE

MySuper product nam e

MySuper
product type

Lifestylestrategy
indicator

BT Funds Management Limited

Retirement Wrap

Public offer

BT Super MySuper

Generic

Lifecycle

BT Funds Management Limited

Retirement Wrap

Public offer

Westpac Group Plan MySuper

Large employer

Lifecycle

Energy Industries Superannuation Scheme Pty Ltd

Energy Industries Superannuation Scheme-Pool A

Public offer

Balanced (MySuper)

Generic

Equity Trustees Superannuation Limited

AMG Super

Public offer

AMG MySuper

Generic

SCS Super Pty. Limited

Australian Catholic Superannuation and Retirement Fund

Public offer

LifetimeOne

Generic

Pass/Fail Indicator
Fail - second consecutive time^
Fail
Fail - second consecutive time^
Fail - second consecutive time^

Lifecycle

Fail - second consecutive time^2023
RSE licensee
Equity Trustees Superannuation Limited

Public offer
statusRSE
AMG Super

Public offer

出所：APRA63

MySuper product nam e
AMG MySuper^

MySuper
product type
Generic

Lifestylestrategy
indicator

Pass/Fail Indicator
Fail - third consecutive time^4. YourSuper comparison ツール
ATO（Australian Taxation Office）では、スーパーアニュエーションのうち MySuper 商
品の比較を行える YourSuper comparison ツール 13が提供されている。
YourSuper comparison ツールのホームページでは、MySuper 全ファンドの一覧が表示されており、長期のリターンと残高が 5 万 A$の場合の年間手数料金額等が確認できる。
また、4 つまでの MySuper ファンドを選択し比較することが可能となっており、選択した MySuper ファンドの商品概要ページへのリンクが貼られている。
[図表 3-12]

YourSuper comparison ツールでの比較画面イメージ
HOSTPLUS
Superannuation Fund

AustralianSuper

Australian Retirement
Trust

Unisuper

Hostplus MySuper

AustralianSuper MySuper

Lifecycle Investment Strategy

MySuper Offering

Performing

Performing

Performing

Performing

Past 9 year net return

7.99%

7.59%

5.27% - 7.49%

7.26%

Past 5 year net return

6.38%

5.95%

4.5% - 6.31%

5.94%

Past 3 year net return

8.96%

6.86%

5.81% - 8.69%

5.97%

Total annual fee

$614

$382

$511 - $547

$351

Investment performance

Investment strategy

Restricted fundSingle diversified

Single diversified

Life cycle

Single diversified

Investment approach stays thesame over time

Investment approach stays thesame over time

Investment approach changes as
you get older

Investment approach stays thesame over time

No

No

No

No

Anyone can accessAnyone can accessAnyone can accessAnyone can access

出所：ATO ホームページ（2024 年 3 月 7 日アクセス）

また、投資アドバイスを必要する人には、同ページからはオーストラリア政府が提供する
金融経済教育のウェブサイトであるマネースマート 14の財務アドバイザー選択に関するページへとリンクが貼られている。

13
14

https://www.ato.gov.au/single-page-applications/yoursuper-comparison-toolhttps://moneysmart.gov.au/financial-advice/choosing-a-financial-adviser

64

5. スーパーアニュエーションの統合
スーパーアニュエーションでは統合が進んでおり、APRA のデータ 15では、2023 年 6 月
現在のスモール・ファンドを除くスーパーアニュエーションのスキーム数は 128 となっている。
2000 年代初めまでは 1,000 を超えていた企業ファンドは 8 つにまで減少、2004 年 6 月には 313 あったリテール・ファンドは 69 へと減少、産業ファンドや公的セクター・ファンドも統合等で減少してきている。
[図表 3-13] スモール・ファンドを除くスーパーアニュエーション・スキーム数の推移

Number of entities
1,600
1,400
1,200
1,000
800
600
400
200

Corporate

Industry

Public sector

2023/62022/62021/62020/6

2019/62018/62017/6

2016/6

2015/6

2014/6

2013/6

2012/6

2011/6

2010/6

2009/6

2008/6

2007/6

2006/6

2005/6

2004/60

Retail

出所：APRA から年金シニアプラン総合研究機構作成

規制機関である APRA は「すべての条件が同じであれば、より大きな投資パフォーマン
スとより低い手数料を実現するには、より大きなファンドの方が有利であるという証拠が示されている」とし、「運用資産が約 300 億（オーストラリア）ドル未満のファンドは、いわゆる「メガファンド」に対して競争力がますます失われると考えられている」16としている。APRA は積極的にスーパーアニュエーションの統合を推奨する立場を取っており、今後もスーパーアニュエーションの統合等によるスキーム数減少が予測されている。

Annual superannuation bulletin
https://www.apra.gov.au/news-and-publications/apra-deputy-chair-helen-rowell-speech-to-aistconference-of-major

15
16

65

6. スーパーアニュエーションの資産運用
スーパーアニュエーションにおける資産運用の特徴としては、バランス型ファンドへの投資比率が極めて高いことが挙げられる。
デフォルト・ファンドである MySuper は、前述のように APRA から適格承認を取得した分散型バランス・ファンドまたはライフサイクル・ファンドである必要があるが、MySuper 以外の加入者が選択したファンドである Choice Products の資産残高でみても約3 分の 2 がバランス・ファンドである Multi Sector ファンドで占められている。
[図表 3-14] Choice Products の資産残高
Member assets ($ million)
Accumulation

Transition to
retirement

Retirement

All choice products
Single Sector

187,862

2,776

109,957

300,595

Multi Sector

464,696

10,621

266,586

741,903

Direct Assets, of which :33,627584

29,181

63,393

Direct Cash Account16,472311

10,47027,252

Direct Term Deposit

4,555

95

7,014

11,664

Direct Fixed Income Instrument

56

1

86

143

10,205

159

10,29520,659Direct Hybrid Security

677

18

1,236

1,931

Other Direct Assets

1,662

1

79

1,743

Direct Shares

Annuity
Total

424
686,609

13,982

Member assets ($ million)

Total

547

970

406,270

1,106,861

DirectTerm
Deposit1%

DirectFixed
IncomeInstrument0%

DirectShares2%

DirectHybridSecurity0%

Other
DirectAssets0%
Annuity0%

Direct CashAccount
3%
SingleSector
27%
Multi
Sector67%

出所：APRA から年金シニアプラン総合研究機構作成

スーパーアニュエーションにおける資産運用のもう一つの特徴は、リアルアセットと呼ばれる不動産やインフラストラクチャーへの投資が一般的なものとなっていることが挙げられる。
不動産やインフラストラクチャーについては、上場不動産（REIT 等）や上場インフラス
トラクチャー・ファンドのような上場銘柄だけではなく、非上場の不動産やインフラストラ
クチャーにも積極的に投資が行われている。
運用資産額上位 30 スキームのアセットアロケーションでは、株式の組入比率は平均で55%（最大 64%、最低 43%）
、不動産の組入比率は平均で 8%（最大 14%、最低 4%）、イン
フラストラクチャーの組入比率は平均で 7%（最大 15%、最低 1%）、債券+キャッシュの組
入比率は平均で 28%（最大 36%、最低 18%）となっており、リスク資産の組入比率が相応に高い状況がみられている。

66

[図表 3-15] 運用資産額上位 30 スキームのアセットアロケーション
0%

10%

20%

fixed income

equity

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

AustralianSuper
Australian Retirement Trust
Aware Super
Unisuper
HOSTPLUS Superannuation Fund
Colonial First State FirstChoice Superannuation Trust
CBUS
MLC Super FundHESTA
Retail Employees Superannuation Trust
ASGARD Independence Plan Division Two
Mercer Super TrustAMP Super Fund
Wealth Personal Superannuation and Pension Fund
Macquarie Superannuation Plan
IOOF Portfolio Service Superannuation Fund
Retirement Portfolio Service
equipsuper
LGIAsuper
Spirit Super
Telstra Superannuation Scheme
Public Sector Superannuation Scheme
MLC Superannuation Fund
HUB24 Super Fund
Netwealth Superannuation Master Fund
Public Sector Superannuation Accumulation Plan
Care SuperNGS Super
Local Government Super
Military Superannuation & Benefits Fund No 1cash

運用残高上位30スキーム

cash

fixed income

propertyequityinfrastructure

propertycommodities

other

infrastructure commodities

Total

other

investmentsfi + cash

平均

11%

17%

55%

8%

7%

0%

2%

66,334,973

28%

最大

17%

27%

64%

14%

15%

2%

6%

305,805,323

36%

最低

3%

8%

43%

4%

1%

0%

0%

12,897,310

18%

出所：APRA から年金シニアプラン総合研究機構作成

6.1

AustralianSuper

AustralianSuper は、
2006 年に Australian Retirement Fund（ARF）と Superannuation
Trust of Australia （STA）の統合により設立されたスーパーアニュエーションで、資産運用残高では最大となっている。
AustralianSuper では、①バランス型ファンドである“PreMix”、②加入者が組入比率を自由に設定できる“DIY Mix”、③オーストラリア国内に上場されている個別株式、ETF、上場投資会社（Listed Investment Companies：LICs）に投資可能な“Member Direct”という投資オプションを提供している。
PreMix のバランス型ファンドでは、リスク水準の異なる“High Growth”、“Balanced”、“Conservative Balanced”、“Stable”という 4 つのファンドと、ESG 考慮型の“Socially
Aware”、上場資産クラスのパッシブ投資のみの“Indexed Diversified”という合計 6 つのファンドを提供している。
プライベート・エクイティ、非上場インフラストラクチャー、非上場不動産といったプラ
イベート資産が相応の比率で組み入れられていることが特徴として挙げられる。

67

[図表 3-16]

AustralianSuper の投資オプション

PreMixed investment options
High GrowthBalanced

Socially

Indexed

Conservative

Aware

Diversified

Balanced

StableAustralian shares

30.0%

23.5%

23.5%

31.5%

16.0%

9.0%

International shares

37.0%

28.5%

28.5%

38.5%

20.0%

11.0%

Private equity

4.5%

4.0%

4.0%

3.0%

1.0%

Unlisted infrastructure

8.0%

9.0%

9.0%

8.0%

7.0%

Listed infrastructure

1.0%

1.0%

1.0%

1.0%

0.5%

Unlisted property

7.5%

8.0%

8.0%

7.0%

6.5%

Listed property

1.5%

1.5%

1.5%

1.5%

1.0%

Credit

2.5%

4.5%

4.5%

Fixed interest

5.0%

14.0%

14.0%

Cash

3.0%

6.0%

6.0%

Other assets

0.0%

0.0%

0.0%

Total

100.0%

Investment objective

CPI+4.5%

100.0%
CPI+4.0%

100.0%
CPI+4.0%

0.0%
0.0%

6.0%

6.0%

25.0%

26.0%

34.0%

5.0%

11.5%

24.0%

0.0%

0.0%

100.0%
CPI+3.0%

100.0%
CPI+2.5%

100.0%
CPI+1.5%

DIY Mix investment options

Member Direct investment option

Australian SharesInternational Shares
Diversified Fixed Interest
Cash

S&P/ASX 300 shares
ETFs
LICs
term deposits
cash

出所：AustralianSuper から年金シニアプラン総合研究機構作成

一方で、“DIY Mix”の対象は、豪株式、海外株式、内外債券、キャッシュの 4 つと極めてシンプルな品揃えとなっている。
自由な投資設計を希望する加入者向けには“Member Direct”という投資オプションが設定されている。対象はオーストラリア国内上場の個別株式、ETF、上場投資会社（Listed
Investment Companies：LICs）に限られているが、ETF や LIC を通じて様々な資産クラスへのアクセスも可能となっている。

7.2

Australian Retirement Trust

Australian Retirement Trust（ART）は、産業ファンドの Sunsuper とクイーンズラン
ド州の公的セクター職員向けのスーパーアニュエーションであった QSuper が 2022 年に統合により設立されている。また、2022 年に Australia Post Superannuation Scheme（APSS）との統合も発表されている。
尚、Sunsuper と QSuper との統合後も旧 QSuper の年齢だけではなく資産残高との組み
68

合わせで資産構成が変化していくタイプのライフサイクル型ファンドも別途残されている。
Australian Retirement Trust では、ライフサイクル型、バランス型ファンド、資産クラス別のファンドも提供している。
AustralianSuper のように個別株式や ETF 等に自由に投資できるタイプの投資オプショ
ンは設定していない分、個別の資産クラスの品揃えは、アクティブ運用とパッシブ運用の双方の提供等やや広めのものとなっている。
[図表 3-17]

Australian Retirement Trust の投資オプション

Lifecycle Investment Strategy

Single asset class options

・Balanced Pool

Actively Managed

・Retirement Pool・Shares・Australian Shares・Diversified Bond
・Property
・Cash・Cash Pool

Diversified options
Actively Managed

・Growth・Balanced
・Socially Concious
Balanced

・Diversified
Alternatives
・Retirement
・Conservative

Index
・Australian Shares-Index
・International Shares-Index (hedged)・International Shares-Index (unhedged)・Emerging Markets Shares・Australian Property-Index
・Diversified Bondndex

Index

・Balanced-Index

出所：Australian Retirement Trust から年金シニアプラン総合研究機構作成

AustralianSuper の QSuper 部門のライフサイクル型ファンド（QSuper Lifetime
investment option）は、年齢だけではなく年齢とスーパーアニュエーション内の資産残高の組み合わせによって組入ファンドがシフトしていく仕組みが採用されている。
40 歳未満の加入者のデフォルト・ファンドは“Outolook”一つであるが、40 歳時点では、
スーパーアニュエーション内の資産残高が 5 万 A$未満の場合には“Outolook”と同一の資産構成比を持つ“Aspire 1”に、5 万 A$以上の場合にはややリスク水準を落とした“Aspire2”に資産は移管される。50 歳の時点では、資産残高が 10 万 4$未満の場合には“Aspire 2”と同じ資産構成比を持つ“Focus 1”に、10 万 A$以上 25 万 A$未満の場合には“Focus 2”に、25 万 A$以上の場合には“Focus 3”へと、資産残高によってデフォルト・ファンドは3 つに分かれている。58 歳以上では、資産残高 30 万 A$未満の場合は“Sustain 1”、30 万
A$以上の場合には“Sustain 2”へとシフトするが、どちらのファンドもキャッシュ比率が50%以上のファンドとなっている。
69

[図表 3-18]

QSuper Lifetime investment option のファンド・スイッチ基準
Outlook

40歳未満
A$ 50,000 未満

A$ 50,000 以上

Aspire 1

40～49歳Aspire 2

A$ 100,000 未満

Forcus 1

50～57歳Forcus 3

Forcus 2
A$ 300,000 未満

A$ 300,000 以上

Sustain 1

58歳以上

A$ 250,000 以上

A$ 100,000～250,000

Sustain 2

出所：QSuper から年金シニアプラン総合研究機構作成[図表 3-19]

QSuper Lifetime のファンド別アセットアロケーション

2023年9月アセットアロケーション
10%

0%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

OutlookAspire 1
Aspire 2
Focus 1
Focus 2Focus 3
Sustain 1
Sustain 2
Cash

Fixed interest

Real estate

Australian Shares

Private Equity

Infrastructure

Commodities

Alternative assets

International Shares

出所：QSuper から年金シニアプラン総合研究機構作成

7.3

HOSTPLUS

HOSTPLUS は、1980 年代初めに設立されたホスピタリティ業界の産業ファンドである。
HOSTPLUS ではリスク水準の異なる 6 つバランス型ファンド、株と債券とキャッシュのみで構成されるパッシブ運用のバランス型ファンド、SRI バランス型ファンド、個別資産クラスのファンド、個別銘柄にも投資できる“Chiiceplus”等多様な投資オプションを取り揃えている。

70

[図表 3-20] HOSTPLUS の投資オプション
Core options

High Growth

Shares Plus

Balanced

Conservative

Capital(MySuper)Balanced

StableDefensive

Australian shares

37%

30%

21%

16%

8%

6%

International shares – DM

38%

30%

21%

16%

8%

7%

International shares – EM

13%

11%

8%

6%

3%

1%

Property

0%

7%

11%

10%

11%

2%

Infrastructure

0%

7%

11%

9%

11%

4%

Private equity

12%

8%

10%

3%

1%

0%

Credit

0%

5%

7%

6%

6%

0%

Alternatives

0%

2%

3%

6%

6%

3%

Diversified fixed interest

0%

0%

3%

15%

25%

27%

Cash

0%

0%

5%

13%

21%

50%

Total

100%

100%

100%

100%

100%

100%

Investment objective

CPI+5.0%

10Y:CPI+3.0%

CPI+4.5%

20Y:CPI+4.0%

CPI+3.0%

CPI+2.0%

CPI+1.0%

SRI options

Indexed options
IndexedIndexedIndexed

SRI-

SRI-

High GrowthBalanced

Defensive

High GrowthBalanced

SRIDefensive

Australian shares

48%

35%

9%

42%

24%

7%

International shares – DM

52%

40%

10%

46%

26%

7%

International shares – EM

0%

0%

0%

0%

0%

0%

Property

0%

0%

0%

0%

10%

2%

Infrastructure

0%

0%

0%

0%

9%

4%

Private equity

0%

0%

0%

12%

8%

0%

Credit

0%

0%

0%

0%

0%

0%

Alternatives

0%

0%

0%

0%

10%

3%

Diversified fixed interest

0%

17%

28%

0%

8%

27%

Cash

0%

8%

53%

0%

5%

50%

Total

100%

100%

100%

100%

100%

100%

Investment objective

CPI+3.0%

CPI+2.5%

CPI+1.0%

CPI+3.5%

CPI+3.0%

Hostplus Life
Under 40
Shares Plus

40-49

50-59
Conservative
Balanced

Balanced

Single sector investment options
Australian Shares
Australian Shares – IndexedInternational SharesInternational Shares – IndexedInternational Shares (Hedged) – IndexedInternational Shares – Emerging Markets
Diversified Fixed Interest
Diversified Fixed Interest – IndexedCash

60 and over
CapitalStableChoiceplus

S&P/ASX 300 shares
Selected ETFs
Listed Investment Companies (LICs)
Term deposits
cash

出所：HOSTPLUS から年金シニアプラン総合研究機構作成

71

CPI+1.0%

第4章

NZ スーパーアニュエーション・ファンド

1. 概要
NZ スーパーアニュエーション・ファンド（The New Zealand Superannuation Fund：
NZSF）は、税を財源とする賦課方式（PAYG）のニュージーランドの公的年金制度に対する将来の納税者の負担を軽減し、世代間の納税負担の平準化を図ることを目的として 2001
年に設立されたソブリン・ウェルス・ファンド（SWF）である。
NZSF の資金は将来の公的年金給付に使用されるが、資金の原資は加入者が支払った社
会保険料等の年金積立金ではないため、年金基金ではなくソブリン・ウェルス・ファンド（SWF）と位置付けられている。
NZSF の 資 産 運 用 は 、 政 府 か ら 独 立 し た 組 織 で あ る Guardians of New ZealandSuperannuation（Guardians）が行っている。NZSF の資産運用は 2003 年 9 月から開始
され、2023 年 6 月現在のネット投資残高は 637 億 NZ$、政府拠出の累計額は 249 億 NZ$となっている。
設立根拠法である The New Zealand Superannuation and Retirement Income Act 2001には、NZSF に対する政府の所要拠出金額の算出フォーミュラが定められている。政府は算出された金額を NZSF に対して拠出する義務を負っているわけではないが、算出された金額を拠出しない場合には、議会等への説明が必要とされている。
NZSF からの資金の引き出しは、現状の予測では 2030 年代の中頃から開始され、対 GDP
比でみた残高のピークは 2070 年代の半ばとみられている。
[図表 4-1] NZSF の資産規模と累計政府拠出額の推移

出所：NZSF アニュアルレポートから年金シニアプラン総合研究機構作成

72

2023

2022

2021

2020

2019

2018

2017

2016

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2008

2007

2006

2005

2004

2023

2022

2021

2020

0

2019

0

2018

10,0002017

10,0002016

20,0002015

20,0002014

30,0002013

30,0002012

40,0002011

40,0002010

50,0002009

50,0002008

60,0002007

60,0002006

70,0002005

70,0002004

Contributed capital

NZ$ MLN

2009

Fund Size

NZ$ MLNNZSF の資産運用では、トータル・ポートフォリオ・アプローチ（TPA）が採用されている。設立当初は戦略的アセットアロケーション（SAA）が設定されていたが、2010 年に「参照ポートフォリオ」が導入された。
政府からのマンデートは、長期のホライゾンで過大なリスクを取らずリターンを最大化することで、パフォーマンスのベンチマークは、①ニュージーランドの短期国債（NZ T-Bill）の 20 年のローリング期間でのリターンと、②参照ポートフォリオのリターンとされている。
NZSF の 2023 年 6 月までの設立来リターンは年平均 9.76%（コスト控除後、税引前 1）
で、NZ T-Bill リターンの 3.40%を 6.37%、参照ポートフォリオのリターンの 8.22%を 1.54%
それぞれ上回っている。
GlobalSWF のレポート 2によると、SWF と公的セクター年金とを併せた FY13-FY22 の10 年間の年率リターン順位では、NZSF が 12.1%で第 2 位の CPPIB の 10.9%を抑えてトップのパフォーマンスとなっており、良好なパフォーマンスがみられている。

2.

設立の経緯と目的

NZ スーパーアニュエーション・ファンド（The New Zealand Superannuation Fund：
NZSF）の設立目的は、世代間の納税者の負担を平準化させることにある。
ニュージーランドでは 1990 年代に入って財政の健全化が推し進められ、1994 年には財政責任法（Fiscal Responsibility Act 1994）も制定され、1990 年代半ばには財政の黒字化が進んでいたが、高齢化の進展により一般税収を財源とする公的年金への支出増が見込まれることが、将来の政府財政への懸念要因となっていた。
2001 年に発表された財務省のワーキング・ペーパー 3によると公的年金（New ZealandSuperannuation：NZS）に対する支出額は名目 GDP の約 4%から 2050 年までには 9%へと上昇する見通しで、健全財政の維持が求められるニュージーランドの法的枠組みの中では、公的年金の支給水準の引き下げか税負担の増加のいずれかが求められる可能性が高く、世代間での不平等が生じることが懸念された。
このため財政健全化の効果として足元で発生する財政黒字をソブリン・ウェルス・ファンド（SWF）へと積み立て、政府拠出金とその運用収益により、公的年金の支給水準を維持しつつ将来の納税負担の軽減化を図るという趣旨で NZSF は設立されている。

NZSF の投資収益は課税扱い。ただし、NZ 政府に納税されるためリターンの比較上は課税前が利用される。NZSF は累計で 95 億 NZ$を納税している
2
GlobalSWF(2024)、“2024 Annual Report”
3
Frances, J., and McCulloch, B. (2001)、“Financing New Zealand Superannuation”
173Required contribution

6

4

2

-4

-8
0
40

-2
30

-6

74

財政収支 (% GDP)

出所：Bloomberg から年金シニアプラン総合研究機構作成
Actual contribution
2070

2068

2066

2064

2062

2060

2058

2056

2054

2052

2050

2048

2046

4%

2044

2042

2040

2038

2036

2034

2032

40-year Rolling Horizonof NZS Payments

2030

2028

2%

2026

2024

2022

2020

2018

2016

2014

2012

2010

2008

2006

2004

2002

Percentage of Nominal GDP
10%

1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022

1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022

[図表 4-2] NZSF への拠出と公的年金支払いのイメージ図
12%

Draw on Fund

8%

6%

Retained in FundNZS Paid Out

NZS Paid Out

0%

New Zealand Superannuation Fund Projected Contributions
Net NZS expenditure

出所：New Zealand Treasury New Zealand Superannuation Fund Model[図表 4-3] ニュージーランドの財政収支とネット一般政府債務の推移

一般政府債務 (% GDP)

80

70

60

50

20

10

0

-10

3.

政府拠出フォーミュラ

NZSF に対する翌財政年度における政府所要拠出額は、毎年根拠法に定められたフォー
ミュラに従って計算される。一方で財政責任法により各種制約が課されていることもあり、政府は算出された所要拠出額を NZSF に対して拠出する義務を負っているわけではないが、算出された金額を拠出できない場合には議会等への説明が必要とされている。
根拠法の中では政府拠出フォーミュラは、以下のように規定されている。
[図表 4-4] NZSF への政府拠出フォーミュラ
a ÷ 100 × that year’s GDP − b
a：対GDP比での拠出率（向こう40年間同一の拠出率と仮定した場合に、今後40年間の公的年金支出額を、ファンドの当該年度初の残高とその後の予想収益を加えると賄える対GDP比
での拠出率）
GDP：ニュージーランドの予想GDP金額
b：当該年度に支払われる公的年金のネット費用
出所：根拠法から年金シニアプラン総合研究機構作成

a＝4.92%、
GDP＝3,927.68 億 NZ$、b＝170.49 億 NZ$のMatthew Bell のレポート 4では、
場合、4.92%✕3,927.68－170.49＝22.75 で、当該財政年度の所要政府拠出額は 22.75 億
NZ$となるとの例示が示されている。
政府の所要拠出額のフォーミュラは、様々な予測値の下に成り立っており、主要なパラメータとして、NZSF の残高、名目 GDP、NZS ネット支出額、ファンドの税引後リターン、
ファンディング期間などがあるとされている。
また、NZSF への所要政府拠出額のモデル（Excel シート）はニュージーランド政府のホームページで公開 5されている。
尚、拠出フォーミュラ上のファンディング期間は 40 年とされており、翌年度の対 GDP
比での拠出率は、向こう 40 年間同一の拠出率を続けると仮定した場合、40 年後に NZSFの残高が枯渇する前提で算出されるが、対 GDP 比での拠出率は向こう 40 年間のローリン
グで毎年計算されるものであるため、NZSF が 40 年後に清算されることを想定しているわ
けではない。
尚、ファンディング期間は、期間を長くするほど足元での政府拠出率は高く、短くすれば低く算出される形となっている。

Matthew Bell(2021)、“Golden Years – Understanding the New Zealand Superannuation Fund”
https://www.treasury.govt.nz/publications/model/archive-new-zealand-superannuation-fund-nzsfcontribution-rate-models

4
5

75

[図表 4-5] ファンディング期間による政府拠出率の変化

Effect of Alternative Rolling Horizons on the Path of the Contribution Rate
12%40-year80-year

Net NZS expenditure

8%80-year rolling
horizonr

40-year rolling
horizon6%

20-year rolling
horizon

4%
2%

2070

2068

2066

2064

2062

2060

2058

2056

2054

2052

2050

2048

2046

2044

2042

2040

2038

2036

2034

2032

2030

2028

2026

2024

2022

2016

2014

2010

2012

2008

2006

2004

2002

0%

2020

Net NZS(Equivalent to a one-year
rolling horizon)
2018

Percentage of Nominal GDP

20-year10%

出所：New Zealand Treasury New Zealand Superannuation Fund Model

3.1

政府拠出額の推移

政府拠出は設立当初の 2 年間は、拠出フォーミュラによらず 2001/02 財政年度は 6 億
NZ$、2002/03 財政年度は 12 億 NZ$を拠出、2003/04 年度以降は拠出フォーミュラ通りの政府拠出が行われていたが、世界金融危機の発生を受け 2009/10 年度は 2.5 億 NZ$のみの拠出にとどめられ、2010/11 から 2016/17 年度は NZSF への拠出は停止された。
NZSF への政府拠出は 2017/18 年度から再開されている。
尚、ニュージーランドの政府予算案によると 2023/24 年度以降の政府拠出額は減少する
見込みとなっている。
[図表 4-6] NZSF への政府拠出額の推移と予想額 6

政府拠出額

NZ$ MLN

3,000
2,500
2,000
1,500
1,000
500

出所：NZSF、NZ 政府予算案から年金シニアプラン総合研究機構作成
6

ニュージーランドの財政年度は 7 月～6 月、グラフ上の年表示は各年 6 月末

76

2027F

2026F

2025F

2024F

2023

2022

2021

2020

2019

2018

2017

2016

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

0

3.2

プロジェクションの変化

NZSF への政府所要拠出率は、前述のように毎年算出されるが、政府拠出フォーミュラは様々な予測値の下に成り立っており、各種パラメータの変化によりプロジェクション上の各種数値は毎年変化し、相応の幅で動いている。

3.2.1

公的年金（NZS）支出額の変化

公的年金支出額は、NZSF 設立前の 2000 年におけるプロジェクションでは、2060 年には対 GDP 比で 9.68%、2070 年には 10.01%へと大きく上昇する予測となっていたが、その後のプロジェクションでは徐々に低下しており、2023 年の半期アップデートでは、2060 年
が 6.13%、2070 年が 6.60%と増加することには変わりはないものの、上昇幅はかなり小さくなっている。
Matthew Bell の 2021 年のレポート 7によると、2000 年以降 60 歳以上の労働参加率が大きく上昇したことが GDP 予測にプラス寄与した要因が大きいと指摘されている。
[図表 4-7] 対 GDP 比での公的年金ネット支出額の予測推移

Net NZS expenditure as % of GDP
12.00%

2000

10.00%

2005

8.00%

2010

6.00%

2015

4.00%

2020

2.00%

2023-HY
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
2018
2020
2022
2024
2026
2028
2030
2032
2034
2036
2038
2040
2042
2044
2046
2048
2050
2052
2054
2056
2058
2060

0.00%

2023-HY

2020

2015

2010

2005

2000

出所：New Zealand Superannuation Fund Model から年金シニアプラン総合研究機構作成

7

Matthew Bell(2021)、“Golden Years – Understanding the New Zealand Superannuation Fund”

773.2.2 NZSF からの資金払い出し
2000 年のプロジェクションでは 2029 年には NZSF からの資金払い出しが開始され、その後は対 GDP 比での資金払い出し額は大きく増加していく予測となっていたが、2020 年のプロジェクションでは、2037 年に一旦払い出しとなるものの 2042 年からは再び資金の受け入れに転じ、再度払い出しに転ずるのは 2055 年からという予測に変わっている。2023
年度の半期アップデートでは 2034 年に資金払い出しが始まり資金の受け入れに転じることはないものの 2050 年頃までは対 GDP 比での払い出し額はやや減少する予測となっている。
全体としての対 GDP 比での払い出し額の縮小は、前述の GDP 予測値の引き上げによるものと考えられるが、2040 年頃の回復は 65 歳以上の人口の増加率が低下する影響とMatthew Bell のレポートではコメントされている。

[図表 4-8] NZSF への資金拠出・払い出し額の予測推移

Capital contribution

NZ$ Bln
6
4
2
0
(2)
(4)
(6)
(8)
(10)
(12)
(14)
(16)

2020
2023-HY
2015
2000
2010
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
2018
2020
2022
2024
2026
2028
2030
2032
2034
2036
2038
2040
2042
2044
2046
2048
2050
2052
2054
2056
2058
2060

2005

2023-HY

2020

2015

2010

2005

2000

出所：New Zealand Superannuation Fund Model から年金シニアプラン総合研究機構作成

尚、NZSF の資産残高は、資金の払い出しが開始された以降も運用収益によりカバーされ、対 GDP 比では減少するものの、金額としては増加が続いていく予測となっている。
NZSF の資産残高は、2000 年におけるプロジェクションでは 2030 年代半ばに対 GDP 比
で 50%強の水準でピークを打つ予測となっていたが、世界経済危機の影響等で NZSF への政府拠出が一時停止されたこともあり、2030 年代半ばの資産残高の水準は対 GDP 比で 20%前後へと低下している。
ただし、最近のプロジェクションでは対 GDP 比での NZSF の残高はその後も上昇する
予測と変わっており、ピークは 2070 年代半ばと予測されている。
78

[図表 4-9] NZSF 資産残高（対 GDP 比）の予測推移

Closing NZSF balance as % of GDP

2000

60.0%
50.0%

2005

40.0%

2020

30.0%

2015

20.0%

2023-HY

10.0%

2010
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
2018
2020
2022
2024
2026
2028
2030
2032
2034
2036
2038
2040
2042
2044
2046
2048
2050
2052
2054
2056
2058
2060

0.0%

2023-HY

2020

2015

2010

2005

2000

出所：New Zealand Superannuation Fund Model から年金シニアプラン総合研究機構作成

2023 年 6 月時点での NZSF の資産残高は 637 億 NZ$で、NZSF 設立前の 2000 年におけるプロジェクションでの予測の 992 億 NZ$を大きく下回っているが、2060 年の予測残高は2000 年時点での 3,068 億 NZ$から 5,080 億 NZ$へと大きく増加している。
[図表 4-10] NZSF 資産残高の予測推移
NZ$ Bln

Closing NZSF balance

2020

600

2023-HY

500

2015

400
300

2005

200

2010

100

2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
2018
2020
2022
2024
2026
2028
2030
2032
2034
2036
2038
2040
2042
2044
2046
2048
2050
2052
2054
2056
2058
2060

0

2023-HY

2020

2015

2010

2005

2000

出所：New Zealand Superannuation Fund Model から年金シニアプラン総合研究機構作成

79

NZSF への政府拠出額は、NZSF の投資から得られるリターンの水準によっても左右されることが、NZSF に対して高めのリターン水準が要求されている背景となっているものと考えられる。
[図表 4-11] NZSF の期待リターン水準と所要政府拠出率

Effect of Different Assumptions About Expected Returns on the Path of theRequired Contribution Rate
12%

Percentage of Nominal GDP

10%

8%

5%

6%

7%

4%

9%

11%
Net NZS Paid Out

2%

5%

7%

9%

11%

2070

2068

2066

2064

2062

2060

2058

2056

2054

Net NZS expenditure

出所：New Zealand Treasury New Zealand Superannuation Fund Model

80

2052

2050

2048

2046

2044

2042

2040

2038

2036

2034

2032

2030

2028

2026

2024

2022

2020

2018

2016

2014

2012

2010

2008

2006

2004

2002

0%

4. NZSF の資産運用
NZSF の資産運用では、トータル・ポートフォリオ・アプローチ（TPA）が採用されている。設立当初は戦略的アセットアロケーション（SAA）が設定されていたが、2010 年に「参照ポートフォリオ」が導入された。
政府からのマンデートは、長期のホライゾンで過大なリスクを取らずリターンを最大化することで、パフォーマンスのベンチマークは、①ニュージーランドの短期国債（NZ T-Bill）の 20 年のローリング期間でのリターンと、②参照ポートフォリオのリターンとされている。
NZSF の 2023 年 6 月までの設立来リターンは年平均 9.76%（コスト控除後、税引前）
で、NZ T-Bill リターンの 3.40%を 6.37%、参照ポートフォリオのリターンの 8.22%を 1.54%
それぞれ上回っている。
NZSF の投資収益は課税扱いであるが、唯一の委託者である NZ 政府に納税されるためリターンの評価上は課税前が利用されている。尚、NZSF は累計で 95 億 NZ$を NZ 政府に納税している。
GlobalSWF のレポート 8によると、SWF と公的セクター年金とを併せた FY13-FY22 の10 年間の年率リターン順位では、NZSF が 12.1%で第 2 位の CPPIB の 10.9%を抑えてトップのパフォーマンスとなっており、良好なパフォーマンスがみられている。
短期債利回りを上回ることは、政府の財政ポジションに価値を付加することとされている。NZSF のリターンが政府短期証券の利回りを下回るのでは、SWF に政府が資金を拠出して資産運用を行う意義はない 9ということと考えられる。
参照ポートフォリオとの比較は、独立した専門運用機関の資産運用能力の巧拙を図ることと、取るべき市場リスクの水準を指し示すものとして、カナダ年金制度投資委員会（Canada Pension Plan Investment Board：CPPIB）やシンガポールの SWF である GIC
等でも採用されている。
NZSF では、ファンドの重要な特質を“endowments”と呼び、以下のようなものを掲げている 10。
＜長期ホライゾン＞
少なくとも数十年間の存続が規定されており、非流動性資産への投資が可能で、短期の市場ボラティリティへの耐久力を持つ。
＜経営の独立性＞
NZSF は中央銀行（Reserve Bank of New Zealand）と共に政府機関でありながらその経営の独立性を保証されており、コマーシャル・ベースで投資判断を行う。

GlobalSWF(2024)、“2024 Annual Report”
拠出資金を国債残高の削減に充て支払利息を減少させた方が政府財政へのプラス寄与となる
10
資料により異なる項目が掲げられていることもみられる8981

Board メンバーは財務大臣が指名するが、独立指名コミッティーが選んだ候補者プールの中からのみ指名される。Guardians は、ファンドを何処にどのように投資するかにのみ責任を負う。財務大臣は指示（direction）を行うことはできるが、コマーシャル・ベースの投資判断を損なうことはできない 11。
＜ソブリン・ステータス＞
ソブリン・ステータスを持つため対外投資において税制上の優遇措置を受けられる。
＜流動性プロファイル＞
資金の流出入は公的なファンディング・フォーミュラの中で行われるため、資金の流出入のタイミングの確実性・透明性が高い。
[図表 4-12] NZSF のリターンと参照ポートフォリオ・リターンとの比較
NZSF(after cost,

ExcessNZ T-Bill

T-Billbefore tax)
2003/04

7.69%

3.93%

2004/05

14.13%

2005/06

19.21%

2006/07

Ref Port

Value Add

3.76%

8.07%

△0.38%

6.42%

7.71%

13.88%

0.25%

6.90%

12.31%

17.56%

1.65%

14.58%

7.32%

7.26%

13.07%

1.51%

2007/08△4.92%

7.97%△12.89%△4.73%△0.18%

2008/09△22.14%

5.49%△27.63%△18.25%△3.89%

2009/1015.45%

2.60%

12.85%

14.62%

0.83%

2010/1125.05%

2.89%

22.16%

19.48%

5.58%

2011/12

1.21%

2.45%

△1.24%△0.23%

1.44%

2012/1325.83%

2.41%

23.42%

18.47%

7.36%

2013/1419.36%

2.55%

16.81%

19.47%△0.11%

2014/15

14.64%

3.48%

11.16%

10.19%

4.45%

2015/16

1.89%

2.54%

△0.65%

1.37%

0.52%

2016/1720.71%

1.83%

18.88%

16.34%

4.37%

2017/18

12.43%

1.72%

10.71%

10.41%

2.02%

2018/19

7.02%

1.66%

5.36%

6.35%

0.67%

2019/20

1.73%

0.89%

0.84%

3.81%

△2.08%

2020/2129.63%

0.24%

29.39%

27.90%

1.73%

2021/22△6.99%

0.76%△7.75%△14.24%7.25%

2022/23

11.87%

3.78%

8.09%

12.03%△0.16%

Since inception

9.76%

3.40%

6.37%

8.22%

1.54%

10 years p.a,10.75%

1.94%

8.82%

8.80%

1.95%

5 years p.a.

7.98%

1.46%

6.52%

6.29%

1.69%

出所：NZSF から年金シニアプラン総合研究機構作成

2009 年に財務大臣はニュージーランドへの投資を増やすように指示を行っているが、プルーデントでコマーシャル・ベースでの投資を維持しつつ、ニュージーランド資産へのアロケーションを増やす方法を特定し検討するようにというものとなっている

1182

4.1 参照ポートフォリオ
NZSF の資産運用では、トータル・ポートフォリオ・アプローチ（TPA）が採用されている。設立当初は戦略的アセットアロケーション（SAA）が設定されていたが、2010 年に「参照ポートフォリオ」が導入された。
参照ポートフォリオは 5 年毎に見直しが実施されているが、グロース資産
（株式等）
80%、
インカム資産（債券等）20%という構成比の大枠には変更はなく、比較的高め市場リスクの設定がなされている。
尚、参照ポートフォリオ導入前の SAA においても、グロース資産 80%、インカム資産
20%という構成比となっていた。
NZSF の 2010 年のアニュアルレポートでは、参照ポートフォリオを、・低コスト、シンプル（上場資産クラス）、パッシブ・投資可能な市場を代表・ファンドにとって適切なリスク・プロファイル
・ニュージーランド投資家に最適なものと説明している。
NZSF の参照ポートフォリオの特徴の一つとして、海外資産の為替エクスポージャーはNZ$へと 100%ヘッジとなっていることが挙げられる。
「ニュージーランド投資家に最適」とは為替のフルヘッジを指す部分が大きいものと考えられる。ニュージーランドの金利水準は他の主要国と比較して通常高い水準にあり、他の主要通貨から NZ$へとヘッジするとヘッジ・プレミアムが生じること、NZ$は相対的に安定的な通貨 12であることがその理由となっている。
[図表 4-13] NZSF の参照ポートフォリオの推移
2010

2015

Fixed
Interest
20%
Global listed
property5%

NZ equities
5%

2020
Fixed
Income20%

Global Fixed
Income20%

New Zealand
Equities
5%
Globalequities
70%

GlobalEquities –developed
markets
65%

GlobalEquities –emerging
markets
10%

New Zealand
Equities
5%

GlobalEquities75%

出所：NZSF から年金シニアプラン総合研究機構作成

12

同じく金利水準は高いが為替の変動率は極めて高くなることがある新興国通貨との差異を示している
ものと思われる

83

当初の SAA は、株式 67%、債券 20%、不動産+オルタナティブ資産 13%という構成比であった。
2005 年と 2007 年の SAA では、債券の比率は 20%を下回っているものの、現在の参照ポートフォリオと同じであるグロース資産 80%、インカム資産 20%という概念が示されると
ともに、オルタナティブ資産へのシフトを図っていく方針が示されている。
2007 年 11 月から適用された SAA では、オルタナティブ資産がコモディティとプライベ
ート・マーケット資産とに分けられている。
[図表 4-14] 参照ポートフォリオ導入前の SAA の推移
2003/9 SAA2005 Longer Term SAA

PE,Infra/For
estry/Other NZ Equities
7.5%
Property 7.0%
6.0%

NZ Equities
7.5%
Alternative
Assets25.0%

Int'l Fixed
Interest
10.0%
NZ Fixed
Interest
10.0%
Emerging
MarketEquities
3.0%

Int'l Small
Cap Equities
12.0%

Int'l Large
Cap Equities
44.5%

Global Large
Cap Equities
34.5%

Property
10.0%

Fixed
Interest
15.0%

Emerging
MarketEquities
2.0%

2007/11 SAA
PrivateMarkets
20.0%

Commodities
5.0%

Property
10.0%

Global Small
Cap Equities
6.0%

NZ Equities
7.5%

Global Large
Cap Equities
32.0%
Fixed
Interest
17.0%
Emerging
MarketEquities
3.0%

Global Small
Cap Equities
5.5%

出所：NZSF から年金シニアプラン総合研究機構作成

4.2

参照ポートフォリオへの価値の追加

NZSF では参照ポートフォリオのリターンを長期的に年率 1%上回ることを目指している。
参照ポートフォリオへ価値を追加する手法として、①市場環境に応じてグロース資産とインカム資産の比率を機動的に変更する戦略的傾斜（Strategic Tilting）、②参照ポートフォ
リオには含まれない資産クラスへの投資等によるアクティブ・リターンの獲得、③戦略との意図しないギャップを効率的に埋めるポートフォリオの整合（Portfolio Completion）の 3つを掲げている。
NZSF では参照ポートフォリオのリターンを上回るため、アクティブ・リスクを取るが、アクティブ・リスクには 4%（長期的なアクティブ・リターンの標準偏差=4%）のバジェッ
トを割り当て、バジェット内で特定された投資オポチュニティにリスクを配分するとしている。
特定された投資オポチュニティは[図表 4-15]のように開示されており、過去 5 年間の平均アクティブ・リターンの貢献は[図表 4-17]の通りとされている。

84

[図表 4-15]

特定された投資オポチュニティGroupEquity, Credit& Arbitrage

Opportunity• Growth Capital• International Growth Equity• Sustainable Transition Opportunity• Convertible Arbitrage• Natural Catastrophe Reinsurance• Life Settlements• Insurance Run-off• Merger Arbitrage*• Buyout*• Distressed Credit*• Direct Arbitrage• Opportunistic Volatility• Tactical Credit• Strategic Tilting• Active Equities (NZ)
• Event-Driven Opportunity• Timber• Rural Land
• Real Estate (Opportunistic)• Real Estate (Value Add)
• Real Estate (Core)• Infrastructure (Core)• Infrastructure (Value Add)
• Infrastructure (Development)• Energy Growth (Alternative)*• Energy (Shale)*• Spectrum• Developed Markets Equity
Multi-factor• Global Macro• Opportunistic• Venture Capital• Trend• Exploratory

Description

TIME-VARYING ALLOCATION APPROACH

The Equity, Credit andArbitrage Group is madeup of opportunities thatare either equity-like, offer
credit exposure, or provide
a potential arbitrage
opportunity.

The Internal Investment
Mandate Group includes
all of the strategies thatare run by Guardians staff.

The Real Assets Group
comprises investments or
holdings in physicalassets.

The Static Target Group
contains Opportunities
where we do not attempt
to time the market (i.e. we
do not change ourallocation in response tomarket conditions).

Internal Investment
Mandates

Real
AssetsStaticTargets*Terminated opportunity

出所：NZSF アニュアルレポート

投資オポチュニティへと投資を行う場合には、個々の投資オポチュニティの特性に応じた割合で参照ポートフォリオのグロース資産とインカム資産から資金を調達するという考え方がとられている。
[図表 4-16] プライベート・エクイティを購入した場合のイメージ図
REFERENCE PORTFOLIO
Equities

Bonds

Private Equity
SELL

Equities

BUY

Private Equity

ACTUAL PORTFOLIO=

Private Equity

Equities

出所：NZSF2018 年アニュアルレポート

85

Bonds

投資オポチュニティは随時見直しが実施されている。
最近除外された投資オポチュニティとしては、Energy Growth Shale（2019/12）EM
Active（2019/12）、EM Upweight（2020/2）、Dividend Futures（2021/2）、Buyout（2021/4）、
Energy Growth Alternative（2021/4）が 2023 年版のアニュアルレポートで挙げられている。
尚、[図表 4-17]における縦軸のリターンは Proxy（グロース資産・インカム資産の比率）との対比であり、マイナス圏内のリターンであっても多くの場合絶対リターンベースでは
プラスである。
（マイナス・リターンは参照ポートフォリオに対してのアクティブ貢献度がマイナスとの意味である）[図表 4-17] 過去 5 年間の投資オポチュニティの貢献度

出所：NZSF アニュアルレポート

86

NZSF では投資信条を[図表 4-18]のように掲げている。
[図表 4-18] 投資信条
Investment Decision

Investment Beliefs

Investment Facts

1. Clear governance anddecisionmaking
Governance and investment

structures that promote

objectives

decisiveness, efficiency and

It is important to be clear about investment objectives for
the Fund, risk tolerance, and the timeframe over which

accountability are effective andresults are measured.

add value to the Fund.
Asset allocation

2. Asset Allocation is the key

Risk and return are strongly related.

investment decision.

There are varied investment risks that carry premiums/

3. Investors with a long-termcompensations. Illiquidity risk is one such premium.

horizon can outperform more

Investment diversification improves the risk to return

short-term focused investors over

(Sharpe) ratio of the Fund.

the long-run.
Investment markets are competitive and dynamic, withexcess returns very difficult to find and constantly changing
source.
4. Expected returns are partly

Market volatility tends to cluster over short horizons but

Asset class strategy andpredictable within asset classes

mean-reverts over longer horizons.

portfolio structure

and returns can revert toward a

Investment risks can be unbundled to make the Fund moremean over time.

efficient.
This includes the separation of market (beta) andinvestment specific investment manager skills (active
returns).

Manager and investment

5. True skill in generating excess

Each investment should be made on the basis of its expected

selection

returns versus a manager’s

value-add to the Fund as a whole.

benchmark (i.e. pure alpha) is

Principal/agent conflicts exist with outsourced investment

very rare. This makes it hard to

managers.

identify and capture consistently.

The more efficient a market is, the more difficult it is for

6. Some markets or strategies

a manager to generate an excess return (versus their

have characteristics that arebenchmark).

conducive to a manager’s ability

Most excess return is driven by a combination of the researchto generate excess return. Thesesignals the manager is using, the conduciveness of theircharacteristics tend to evolve

market to generating active returns, beta factors and luck.

slowly over time, although the

Research signals and methods used by managers tend to

shorter term opportunity set

commoditise over time through market forces.

available in any market/strategy

In some cases, synthetic exposure to a market or factor can

can vary through the cycle.

provide a guaranteed additional return to the Fund, and7. Identifying the life cycle of an

represents an additional hurdle that an active manager must

investment is important tosurpass.

assessing the expected return.
8. Responsible asset owners who
exercise best-practice portfolio
management should have concern
for environmental, social, andgovernance (ESG) issues ofcompanies.
9. Improving ESG factors canimprove the long term financial
performance of a company.
Managing fees and ensuring efficient implementation can

Execution

prevent unnecessary costs.

出所：NZSF87

4.3

アセットアロケーション

2023 年 6 月時点のアセットアロケーションは、グローバル株式が 43%、NZ 株式が 4%、
プライベート・エクイティが 4%、不動産が 4%、インフラストラクチャー4%、農村&森林（Rural & Timber）5%、オルタナティブ 10%、債券 24%、その他 2%となっている。
[図表 4-19] NZSF のアセットアロケーションの推移
2012/6
Other
PrivateMarkets3%

Other
PrivateMarkets
3%

New Zealand
Equities
5%

Fixed
income7%

2017/6

Infrastructure
3%

Infrastructure
9%

Rural
1%

Rural
1%

2023/6Other
2%New Zealand
Equities
4%

Other PublicMarkets2%

Fixed
income11%

Debt
securities
24%

Timber6%

Timber7%
Property
6%

PrivateEquity6%

GlobalEquities
60%

PrivateEquity2%

Alternatives
10%

Developed
Markets
Equity55%

Emerging
Markets
Equity11%

New Zealand
Equities
4%

Infrastructure
4%

Rural andtimber Property
4%
5%GlobalEquities
43%

PrivateEquity4%

出所：NZSF から年金シニアプラン総合研究機構作成

NZSF の投資で特徴的な資産クラスは農村（Rural）投資である。2010 年に 3 つの酪農場（dairy farm）への投資から開始され、肉牛、果樹園（リンゴ、ブドウ等）へと拡充されている。
オルタナティブについては、2023 年のアニュアルレポートには、グローバル・マクロとトレンド・オポチュニティーズのアロケーションを拡大させたとの記述がみられている。
先進国株式については 2018 年からマルチ・ファクター投資を開始、パッシブ運用から転換されポートフォリオの約 20%を占めるとされている。
地域別では参照ポートフォリオ対比 NZ とオーストラリアのウェイトが高くなっている。
[図表 4-20] NZSF の地域別アセットアロケーション
Reference Portfolio
New Zealand,
5%

Australia,
1%

Actual Portfolio

Other, 1%

Australia, 5%Japan, 6%
Asia (excl.
Japan) , 10%

Japan, 5%
Europe, 18%

Asia (excl.
Japan) , 4%

North America,59%

出所：NZSF から年金シニアプラン総合研究機構作成

88

Other, 4%New
Zealand,
12%
North America,
53%
Europe, 17%第5章

フューチャーファンド

1. 概要
Future Fund はオーストラリアのソブリン・ウェルス・ファンド（SWF）である。
2023 年 12 月の運用資産残高は 2,118.5 億オーストラリア・ドル（A$）で、GlobalSWFのレポート 1によると、運用資産残高では SWF 中第 14 位とされている。
将来的に政府等公的セクター職員等向けの確定給付型（DB）職域年金（スーパーアニュ
エーション）
に対する年金支払いが急増することへの対応として 2006 年に設立されている。
Future Fund への政府からの拠出額は累計 605 億 A$で、財政の黒字額からの拠出と民営化された旧国営電話会社であるテルストラの株式売却代金および政府保有のテルストラ
株式の現物拠出が 2006 年 5 月から 2008 年 11 月まで行われている。
現状、政府から Future Fund への追加拠出は予定されていない。
Future Fund の設立根拠法（The Future Fund Act 2006）では、2020 年 7 月以降 Future
Fund からの資金の引き出しが可能であったが、2017/18 財政年度の予算で少なくとも2026/27 財政年度までは引き出しは行わないこととされた。
Future Fund には、2017 年 6 月までは過大なリスクを取ることなく長期的に CPI+4.5%～5.5%の年平均リターンを得ることを、2017 年 7 月からは CPI+4.0%～5.0%の年平均リターンを得ることが政府からベンチマークとして与えられている。
設立来のリターンは 2023 年 12 月までで年平均 7.6%で、ベンチマーク・リターンの 7.0%
を上回って推移している。
Future Fund の資産運用には「トータル・ポートフォリオ・アプローチ（TPA）」が採用されているが、参照ポートフォリオは設定されておらず、機動的にアセットアロケーションを変更する絶対リターン指向の強い資産運用がなされている。
また、ポートフォリオのリスク水準を表わす指標として、Equivalent Equity Exposure（EEE）を使用し、市場環境の変化に応じて EEE のターゲット水準を機動的に変更するとしている。
Future Fund の組織構造は、Board（Future Fund Board of Guardians）と Agency（Future Fund Management Agency）から構成されている。
Board は、政府から独立した機関で、金融投資、投資マネジメント、コーポレート・ガバ
ナンスの専門家によって構成され、根拠法と政府からの投資マンデートに従い、各ファンドの投資手法を決定、Agency からの推奨とアドバイスをレビューのうえ承認し、投資戦略を監督する。
1

GlobalSWF(2024)、“2024 Annual Report”

89

政府は Guardians を任命し、投資マンデートを設定するが、政府はファンドがどのように投資を行うかについては指示できないものとされている。
Agency は、投資プロフェッショナルで構成され、Board に対して推奨を行い、各ファンドの運用管理を行うものとされている。
また、Future Fund の他に、DisabilityCare Australia Fund （DCAF）、Medical Research
Future Fund（MRFF）、Aboriginal and Torres Strait Islander Land and Sea Future Fund
（ ATSILSFF ）、 Future Drought Fund （ FDF ）、 Disaster Ready Fund （ DRF ）、
DisabilityCare Australia Fund（DCAF）、Housing Australia Future Fund（HAFF） 2という 6 つの政府ファンドの運用管理も行っている。
尚、Future Fund 以外の政府ファンドの資産運用は、Future Fund と比べるとリスクを抑えた運用となっている。
[図表 5-1] 運用資産残高と資産構成比の推移
A$ Mln100%
90%

Telstra holding

80%

Cash

70%

Alternative assets

60%

Debt securities

50%

Infrastructure & Timberland

40%

Property

30%

Private equity

20%

Developing markets equities

10%

Developed markets equities

2023/62022/62021/62020/6

2019/62018/62017/6

2016/6

2015/6

2014/6

2013/60%Australian equities

2008/6

2008/6
2009/6
2010/6
2011/6
2012/6
2013/6
2014/6
2015/6
2016/62017/62018/6
2019/62020/62021/62022/62023/60

2012/650,0002011/6

100,000

2010/6150,000

2009/6200,000

出所：Future Fund から年金シニアプラン総合研究機構作成[図表 5-2] オーストラリア政府ファンドの投資残高
Estimates
2022-232023-242024-252025-262026-27

$m

$m

$m

$m

$m

Future Fund

203,610217,354

232,025

247,686

264,406

DisabilityCare Australia Fund

15,95815,681

11,945

8,144

4,279

Medical Research Future Fund

21,86522,422

22,963

23,46624,040

2,169

2,244

2,296

2,342

2,388

4,663

4,861

5,017

5,166

5,320

Aboriginal and Torres Strait
   Islander Land and Sea Future   Fund
Future Drought Fund(a)Disaster Ready Fund

Total investm ent funds

4,519

4,605

4,851

5,095

5,348

252,783

267,167

279,097

291,899

305,782

出所：Australian Government Budget (2023/24) Financial Statements
22023 年に設立決定

90

2. 設立の経緯と目的
Future Fund は、オーストラリアの政府等公的セクター職員等向けの確定給付型（DB）
職域年金（スーパーアニュエーション）に対する将来の年金支払額の増大が、オーストラリ
アの政府財政に及ぼす影響を緩和させるために設立されたソブリン・ウェルス・ファンド（SWF）であり、設立目的はオーストラリアの将来世代への便益のために投資を行うこととされている。
オーストラリアでは 1990 年代後半から政府財政の健全化が急速に進められ、財政の黒字化が実現され、対 GDP 比でのネット一般政府負債の比率は、1995/96 財政年度の 18.5%から縮小し、2000 年代半ばにはネットでの一般政府負債の解消が見通せる状況となっていた。
オーストラリアにおいては、中期的な政府財政の持続可能性の維持が重要視され、公的セ
クター職員等向け DB 年金の未積立退職給付債務残高の大きさが財政上のリスク要因として取りざたされることになった。
公会計では一般に現金主義の財務諸表が使用されるが、オーストラリアでは 1999/2000
財政年度の予算案で初めて発生主義の財務諸表が作成された。発生主義での政府財務諸表の分析の結果、発生主義でみると公的セクター職員向けのスーパーアニュエーションの未積立債務が単独では最大の政府負債項目となっていくことが見込まれたため、中期的な政
府財政の持続可能性の維持という観点から、ソブリン・ウェルス・ファンドの設立案が浮上したものである。
オーストラリアのスーパーアニュエーションは、現在は大多数が確定拠出型（DC）年金となっているが、かつては、大企業と公的セクター職員向けでは確定給付型（DB）年金が主流であった。積立金を持つ企業型スーパーアニュエーションとは異なり、政府が雇用主となるスーパーアニュエーションでは、政府は職域年金向けに実拠出は行なわず積立金は持たない方針で運営されていたため、未積立退職給付債務の残高が大きく膨らんだものである。
尚、政府職員向けの DB 型スーパーアニュエーションは 2005 年に、軍人向けの DB 型スーパーアニュエーションは 2016 年に新規加入者の受け入れを停止しているが、既加入者への未積立退職給付債務の残高は、現在も増加が続いている。
オーストラリア政府の 2023/24 財政年度予算案によると、公的セクタースーパーアニュ
エーションに対する政府の負債額（未積立債務）は、2023 年 6 月現在 2,758 億 A$で、2027
年 6 月には 3,110 億 A$、2060 年 6 月には 5,129 億 A$へと増加する見込みとされている。
公的セクター職域年金への負債残高は、2023 年 6 月現在オーストラリアの政府負債の21%を占めており、66%を占める国債に次ぐ構成比となっている。

91

[図表 5-3] Superannuation liabilities by scheme
Estimates
2022-232023-242024-252025-262026-27

$m

$m

$m

$m

$m

Commonwealth Superannuation Scheme

62,23460,85459,37757,80956,154

Public Sector Superannuation Scheme

91,01993,717102,141

106,172

110,079

   Scheme

847

842

836

826

816

Governors-General Scheme

16

15

24

24

24

Judges' Pensions Scheme

1,240

1,285

1,333

1,383

1,434

1

2

2

3

3

155,356

156,714

163,713

166,217

168,510

84,184

88,23992,141

95,94999,67532,291

32,05931,77031,44431,080

262

245

230

215

200

Civilian superannuation schemes

Parliamentary Contributory Superannuation

Division 2 Judges of the Federal Circuit and   Family Court of Australia Death and Disability
   Scheme
Total civilian schemes
Military superannuation schemes
Military Superannuation and Benefits Scheme
Defence Force Retirement and Death Benefits
   Scheme
Defence Forces Retirement Benefits Scheme
Australian Defence Force CoverTotal military schemes

3,504

5,023

6,825

8,928

11,350120,241

125,566

130,965

136,536

142,304

Other schemes
Total

199

207

217

227

235

275,796

282,487

294,896

302,980

311,049

出所：Australian Government Budget (2023/24) Financial Statements[図表 5-4] オーストラリアの政府負債と職域年金負債の構成比
Australian government liabilities(2023/6, A$ Bln, %)Government Superannuation liabilities(2023/6, A$ Mln, %)Other, 6,068,
2%Superannuati
on liabilities,
276, 21%DFRDB,
32,291,
12%

Other, 176,
13%

CSS, 62,234,
23%

MSBS,
84,184, 30%

AustralianGovernment
securities,
859, 66%

PSS, 91,019,
33%

出所：Australian Government Budget (2023/24) から年金シニアプラン総合研究機構作成

92

2.1

政府拠出

Future Fund に対しては 2006 年 5 月にシード資金として 180 億 A$が拠出され、その後2008 年までに、財政の黒字額からの拠出と民営化された旧国営電話会社であるテルストラの株式売却放出代金からの拠出と政府保有のテルストラ株式の現物拠出が行われて、政府からの拠出額の累計は 605 億 A$となっている。
尚、今後の追加拠出は予定されていない。
[図表 5-5] Future Fund への拠出状況
拠出額

拠出日

拠出内容

5-May-06

Initial Seed Capital

18,00022-Jan-07

2005-06 Budget Surplus and first instalment of Telstra 3 sale proceeds

18,63916-Feb-07

The remainder of the 2005-06 Budget Surplus

3,638

28-Feb-07

2,104,657,933 Telstra shares

8,966

22-Jun-07(A$ MLN)

Telstra 3 sale proceeds (prepayments of the second instalment received
in the period February to April 2007)

151

28-Jun-07

21,894,459 Telstra shares

102

24-Aug-07

2006-07 Budget Surplus

7,000

25-Jun-08

Telstra 3 sale proceeds (second instalment receipts)

3,900

21-Nov-08

35,361,956 Telstra shares

141
TOTAL

60,537

出所：Future Fund から年金シニアプラン総合研究機構作成

政府からの現物出資として拠出されたテルストラ株式は、当初は Future Fund の投資残高において極めて高い割合を占める結果となり、テルストラ株式の価格変動が Future
Fund のリターンに与える影響は極めて大きく、テルストラ株式の市場売却が進むまでは
Future Fund のリターンはテルストラ株式を除いて公表されていた。
Future Fund は 2009 年 8 月に初のテルストラ株式の売却として 684.4 百万株（保有額の 34%）を 23.7 億 A$で実施、その後も売却を続け 2011 年 8 月には市場ウェイトにまで持株比率を引き下げている。

93

2.2

資金の引き出しFuture Fund の設立根拠法（The Future Fund Act 2006）では、2020 年 7 月以降 Future
Fund からの資金の引き出しが可能であったが、2017/18 財政年度の予算で少なくとも2026/27 財政年度までは引き出しは行わないこととされた。
Future Fund のピーター・コステロ会長は、
2017 年に資金引き出しの開始延期を歓迎し、もし政府が 2020 年から年金給付に必要な資金を 2020 年から毎年 Future Fund から引き出せば 2046 年までに Future Fund の残高は枯渇し、政府には 2,750 億 A$の未積立退職給付債務が残るが、資金の引き出しの開始を 2027/28 財政年度まで遅らせれば、資産運用によるファンド資金の増加により未積立退職給付債務のカバーが可能になると述べている 3。
尚、2020 年 6 月までは、Future Fund の資産残高が、政府が負う未積立退職給付債務の残高（ターゲット資産水準）を超えた場合にのみ引き出しが可能とされていた。
ターゲット資産水準は、所管大臣が任命したアクチュアリーにより算出されており、2021
年に算出された数値では、2022-23 年度は 2,227 億 A$となっている。2023 年 6 月末のFuture Fund の残高は 2,061 億 A$で、わずかではあるがまだターゲット資産水準を下回っている。
[図表 5-6] Future Fund の残高推移とターゲット資産水準
250.0

A$ Bln200.0

FF Total asset

Target Asset Level

150.0
100.0
50.0

出所：豪財務省から年金シニアプラン総合研究機構作成

https://www.futurefund.gov.au/news-room/2017/05/15/22/52/speech-by-peter-costello-ac---australian-shareholders-association-national-conference3942023-242022-232021-222020-212019-20

2018-192017-18

2016-17

2015-16

2014-152013-142012-132011-122010-11

2009-10

2008-09

2007-08

2006-072005-060.0

2.3

組織構造とガバナンス

Future Fund は、政府から独立したガバナンス構造を持つ。
Future Fund の組織構造は、Board（Future Fund Board of Guardians）と Agency（Future Fund Management Agency）から構成されている。
Board は、政府から独立した機関で、金融投資、投資マネジメント、コーポレート・ガバ
ナンスの専門家によって構成され、根拠法と政府からの投資マンデートに従い、各ファンドの投資手法を決定、Agency からの推奨とアドバイスをレビューのうえ承認し、投資戦略を監督する。
Agency は、投資プロフェッショナルで構成され、Board に対して推奨を行い、各ファンドの運用管理を行うものとされている。
政府は Board を任命し、投資マンデートを設定するが、政府はファンドに対してどのよ
うに投資を行うかについて支持することはできない。
2017 年 5 月に更新された現在の投資マンデートは以下のようなものとなっている。
[図表 5-7] 政府からの投資マンデートi) Requires the Board to maximise return on the Fund over the long term;ii) Requires the Board to determine an ‘acceptable but not excessive’ level of risk intargeting the benchmark return;iii) Requires the Board to act in a way that:a) Is consistent with international best practice for institutional investment;b) Minimises the potential to impact on the Australian financial markets; andc) Is unlikely to cause a diminution of the Australian Government’s reputation in
financial markets.
iv) Benchmarks the Fund’s return against CPI + 4% to 5% p.a. over the long term.
出所：Future Fund

尚、Future Fund では「長期的に」を 10 年のローリング期間としてとらえている。
長期的に CPI+4%～5％は「ベンチマーク」とされているが、実質的には Future Fund に与えられた目標リターンと考えられる。
ベンチマーク・リターンは 2017 年に CPI+4.5%～5.5％から、CPI+4%～5％へと引き下げられている。

95

2.4

公的セクター職域年金の未積立債務

前述のように、オーストラリア政府の 2023/24 財政年度予算案によると、公的セクター
スーパーアニュエーションに対する政府の負債額（未積立債務）は、2023 年 6 月現在 2,758
億 A$で、2027 年 6 月には 3,110 億 A$、2060 年 6 月には 5,129 億 A$へと増加する見込みとされている。
政府職員向け職域年金も軍人向け職域年金も、確定給付型（DB）年金は既に新規加入者の受け入れは停止されており、その後の新規雇用者は民間セクター職員と同様に確定拠出型（DC）年金への加入となっているが、前述のように今後も年金負債は増加していくことが見込まれている。
[図表 5-8] 主な公的セクター職域年金
設立

新規加入停止加入者数

Commonwealth Superannuation Scheme (CSS)

1976

1990

99,396

Public Sector Superannuation Scheme (PSS)

1990

2005

Defence Forces Retirement Benefits (DFRB)

1948

Defence Force Retirement and Death Benefits (DFRDB)
Military Superannuation and Benefits Scheme (MSBS)

拠出者数

給付待機者

年金受給者

1,333

2,028

96,035

214,774

54,87088,286

71,618

1972

1,528

0

0

1,528

1972

1991

50,435557

049,878

1991

2016

182,51430,745

122,31029,459

出所：CSC から年金シニアプラン総合研究機構作成

政府が年金支払い義務を負う公的セクター職域向け DB 年金の主なものは[図表 5-8]の 5
つを含め 9 つあるが、このうち 6 つのスーパーアニュエーションは既に新規加入者の受け入れを停止済で、現在も新規加入が継続されているのは、裁判官等を対象とした Judges'
Pensions Scheme（JPS）、オーストラリアの総督（Governors-General）向けの GovernorsGeneral Scheme（G-GPS）、軍人向けの障害・遺族年金の Australian Defence Force Cover（ADF Cover）のみとなっている。

96

3. Future Fund の資産運用
3.1

絶対リターン指向

Future Fund ではトータル・ポートフォリオ・アプローチ（TPA）を採用しているが、同
じく TPA を採用するカナダ年金投資委員会（CPPIB）やシンガポールの GIC、ニュージー
ランド・スーパーアニュエーション・ファンド（NZSF）等とは異なり、「参照ポートフォリ
オ」の設定はなく 4、戦術的アセットアロケーション（TAA）のダイナミック・マネジメントが標榜されている。
Future Fund は、政府からのマンデートとして、過大なリスクを取らず長期的なリターンの最大化を目指すことが求められており、長期的に年平均 CPI+4.0%～5.0% 5がベンチマークとして定められている。
Future Fund に与えられたベンチマーク・リターンはかなり高い水準であり、投資方針
書（Statement of Investment Policy）においても「市場サイクルを通じて平均として高い
リスク・テーク・スタンス」を取ることを意味するとの記述がみられている。
また、CPI+4.0%～5.0%というマンデートは、同種のファンドとの相対比較や市場ベンチ
マークとの比較ではなく、絶対リターン的意味合いが強いとの解釈から、Future Fund では市場環境に応じて投資リスクの水準を積極的に変動させる投資スタンスを採用している。
ま た 、 ポ ー ト フ ォ リ オ の リ ス ク 水 準 を 簡 潔 に 表 す 指 標 と し て Equivalent Equity
Exposure（EEE）を使用しているが、市場環境の変化により期待リターンが低下してきていること等から EEE の目標レベルは引き上げられてきている。
現在の投資方針書には、EEE 60 が、長期的に CPI +4%を達成するためのファンドの構造的リスクレベルに相当すると考えているとの記述がみられている。
長期的にベンチマーク・リターンを達成することを主たる目的としているが、比較的短期の大幅な市場変動に対するリスク指標としては、3 年間の条件付き Value-at-Risk（CvaR3）
6が使用されている。

Future Fund では 3 年間での大幅なマイナスリターンを回避するとしており、EEE＝60のリスク水準における CvaR3 は年率△7%程度とされている。
Future Fund は、ハイリスク／ハイリターン指向のファンドと位置付けられるものと考えられるが、一方でポートフォリオ全体にレバレッジを掛けることは認められていない。デリバティブは積極的に活用されているが、キャッシュの保有を高めレバレッジを回避して

456

戦略的アセットアロケーション（SAA）の設定もない
2017 年 6 月までは CPI+4.5%～5.5%
3 年間のポートフォリオ・モデリングに基づいて起こり得る最悪の 5%を示すものとされている97

いるように見受けられる。
3.2

アセットアロケーション

Future Fund では戦略的アセットアロケーション（SAA）を定め、それぞれの資産クラ
スに割り当てられたウェイトを埋めていくといった考え方はとっておらず、ダイナミック
投資プロセスを採用しているとしている。
Future Fund の戦術的アセットアロケーション（TAA）では、資産カテゴリーを以下の7 つ 7にグルーピングしている。資産カテゴリーの特徴としては、金利リスクは現物資産ではとらず「オーバーレイ」のなかに組み入れられている。
[図表 5-9]

Future Fund の資産カテゴリー

Category

Sectors covered
Skill-based absolute return strategies and other risk premia, providing diversity of

Alternative assets

return streams

CashTreasury bills, bank bills and deposits
Primarily through non-government fixed-interest securities extending to mortgages,

Credithigh-yield credit and corporate loans
Exposures to developed and emerging market currency, domestic and global interest

Overlaysrates, portfolio protection strategies, and other return-enhancing and/or risk
mitigation strategies
Australian equities, global developed market equities, and global emerging market

Listed equities

equities

Private equities

Venture capital, growth capital, buyout
Real estate, infrastructure and timberland assets gained through public and private

Tangible assets

markets

出所：Future Fund アニュアルレポート[図表 5-10] 資産クラス別残高構成比と推移
100%

2023/6 Australian
equities
9%

Cash
11%

Telstra holding

80%

Cash

70%

Alternative assets

60%

Debt securities

50%
Developing
markets
equities
6%

Debt
securities
9%
Infrastructure& Timberland
10%

90%

Property
6%

Privateequity16%

Infrastructure & Timberland

40%

Property

30%

Private equity

20%
10%

Developing markets equities

0%

Developed markets equities
2008/6
2009/6
2010/6
2011/6
2012/6
2013/6
2014/6
2015/6
2016/62017/62018/6
2019/62020/62021/62022/62023/6

Alternative
assets17%

Developed
markets
equities
16%

Australian equities

投資方針書では上場株式とプライベート・エクイティは「株式」としてまとめられており 6 つ、クレ
ジットは Debt という表記となっている

7

98

出所：Future Fund から年金シニアプラン総合研究機構作成

2023 年 6 月のアセットアロケーションは、豪株式 8.6%、先進国株式 15.9%、新興国株式
5.9%、
プライベート・エクイティ 16.5%、不動産 6.3%、インフラストラクチャー&森林 10.0%、
クレジット 8.6%、オルタナティブ 17.0%、キャッシュ 11.2%となっている。
キャッシュの比率は基本的に高めに推移してきているが、前述のようにポートフォリオ
全体にレバレッジを掛けることが認められていない影響を含むものと考えられる。
上場株式ではオーストラリア株式の比率は 28%とグローバル株式インデックス対比ではかなり高めの水準となっている。新興国株式の比率も 2019 年 6 月の 28%からは下がっているものの 18%と高めである。
[図表 5-11] 上場株式の地域別構成比と推移
100%

2023/6

Listed Equity

90%
80%

Emerging

70%

Developed (Other),3%

Developed (Other)

60%
50%

Japan

40%

United Kingdom

30%

Europe (ex UK)

20%

Japan, 8%
UnitedKingdom,
2%

U.S,

10%

Australia

Australia,
28%

U.S,, 34%

Europe(ex UK) ,8%

2023/62022/62021/62020/6

2019/62018/62017/6

2016/6

2015/60%Emerging,
18%

出所：Future Fund から年金シニアプラン総合研究機構作成

プライベート・エクイティの残高と構成比は大きく拡大してきたが 2021 年 6 月以降は頭打ち、ディストレストとセカンダリーからバイアウトとベンチャー&グロースへのシフトがみられ、ベンチャー&グロースの構成比が 6 割強と高いことが特徴となっている。

出所：Future Fund から年金シニアプラン総合研究機構作成

992023/62022/62021/6

Distressed opportunities

2019/6

0

2008…
2009…
2010…
2011…
2012…
2013…
2014…
2015…
2016…
2017…
2018…
2019…
2020…
2021…
2022…
2023…

5,000

Secondaries

2020/6

10,000

Buyout2018/615,000Co-Investments

2017/620,000Venture capital and growth

2015/625,0002016/630,000Private equity

2014/635,000

100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%

2013/6

Private equity

2012/6

A$ Mln40,000

プライベート・エクイティの残高と戦略別構成比の推移

2011/6[図表 5-12]

不動産では、当初はリテールとオフィスのウェイトが高かったが、その後は物件用途の分散が進んでいる。
地域別では、2015 年 6 月まではオーストラリアの比率が 30%近辺と高くなっていたが、2023 年 6 月では 6%へと低下している。
[図表 5-13] 不動産の用途別・地域別構成比の推移
100%

物件用途

90%

100%

地域

90%

80%

Other

80%

70%

Hospitality

70%

Emerging
Developed (other)

Seniors Living

60%

50%

Healthcare

50%

Japan

40%

Hotel

40%

United Kingdom

30%

Europe (ex UK)

20%

U.S,

10%

Australia

2023/62022/62021/62020/6

2019/6

Retail2018/6

2012/62023/62022/62021/62020/6

2019/62018/62017/6

2016/6

2015/6

2014/6

2013/6

2012/6

2011/6

2010/6

Office0%

2017/6

Diversified

0%

2016/6

Industrial

10%

2015/6

Residential

20%

2014/630%

2013/660%

出所：Future Fund から年金シニアプラン総合研究機構作成

インフラストラクチャー&森林は、2020 年の英ガトウィック空港への投資からの Exit 等
から構成比がやや下がっていたが、その後はテルストラの通信等事業の 49%の取得やデー
タ・センターや光ファイバー網等通信関連セクターへの投資を拡大し 2023 年末の構成比は10%へと拡大している。
また、メルボルン港等オーストラリアへの投資比率が高く 2023 年 6 月は 58%に達している。
[図表 5-14] インフラ&森林の地域別・対象セクター別構成比の推移
100%

地域

90%

100%

80%

セクター

90%
80%
70%

Developed (other)

60%

North America
Europe (ex UK)
UK
Australia

10%Electricity Oil & Gas

20%

Airports

10%
0%

2017/62023/62022/62021/62020/6

2019/62018/62017/6

2016/6

2015/6

2014/6

2013/6

2012/6

2011/6

2010/6

0%Transport

30%

出所：Future Fund から年金シニアプラン総合研究機構作成

1002023/620%

Timberland

40%

2022/6

30%

Water

50%

2021/640%

Communications

2020/6

50%

Emerging

2019/660%

2018/670%

Future Fund では前述のように金利リスクはオーバーレイで取るため、債券・債務投資は「クレジット」とされている。2023 年 6 月の戦略別構成比では、プライベート・デット
が 40%、ハイイールド債が 32%、エマージング債が 15%となっており、投資適格社債の構成比は 3%と小さく、クレジットの中でも「濃い」ポートフォリオ構成がみられている。
[図表 5-15] クレジットの戦略別構成比の推移と地域別構成比
100%2023/6

Credit90%
80%

Cash & Other70%

Developed (Other),3%

Private Debt

60%

EM Debt

50%
40%

US Non-agency RMBS

30%

Securitised Assets

20%

HY Corporate

10%Japan, 8%
UnitedKingdom,2%

IG: Non-Financial

2022/62023/62021/62020/6

2019/62018/62017/6

2016/6

2015/6

2014/6

2013/6

2012/6

2011/6

2010/60%Emerging,
18%

Australia,
28%

U.S,, 34%

Europe(ex UK) ,8%

IG: Financial

出所：Future Fund から年金シニアプラン総合研究機構作成

オルタナティブの戦略別構成比の開示内容は 2022 年のアニュアルレポートから変更となっており、2023 年 6 月では、ローベータ・リラティブ・バリューが 56%、分散戦略が20%、ローベータ・ダイレクショナルが 13%、再保険が 8%、ハイベータが 2%となっており、株式市場との相関の低い戦略を中心とした組み入れとなっている。
[図表 5-16] オルタナティブの戦略別構成比推移
100%

Alternatives

90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%

80%

Equitised70%

Commodity-Oriented

60%

Fundamental Long/Short

50%

Distressed & Event Driven

40%

Macro Directional

10%

Multi-Strategy/Relative Value

2021/62020/6

2019/62018/62017/6

2016/6

2015/6

2014/6

2013/6

2012/6

2011/6

2010/60%90%Alternative Risk Premia

Global Alpha

20%

100%

30%

101

8%
Reinsurance

50%

10%

Low beta –relative value

56%

Low beta –directional
16%

High beta

13%

20% 2%

0%

出所：Future Fund から年金シニアプラン総合研究機構作成

11%

2%
20%

20%

2022/62023/6

Diversifying

3.3

Equivalent Equity Exposure（EEE）

Future Fund では Equivalent Equity Exposure（EEE）が、ポートフォリオのリスク水準を簡潔に表す指標として使用されている。
EEE は、グローバル株式市場の価格変動に対するポートフォリオのセンシティビティを表わすものとされ、EEE が 50 の投資ポートフォリオの単純な代表例は、50%の現金と 50%の世界株式（A$に為替ヘッジ後）で構成されるポートフォリオとされている。
EEE の記述が Future Fund のアニュアルレポートにみられたのは 2014/15 年版からで、当初は EEE＝50 が中心値で 40～60 が標準レンジとされていたが、2018 年 6 月に、市場
環境の変化により期待リターンが低下していることと、政府からの投資マンデートが更新されたためとして、標準レンジは 45～65 へと引き上げられ、2020/21 年度に実施された投資戦略のディープ・レビューの一環として、EEE の標準レンジを 55～65 へと狭める形で
EEE の中心値は 60 へと再度引き上げられている。
現在の投資方針書には、EEE 60 が、長期的に CPI +4%を達成するためのファンドの構造的リスクレベルに相当すると考えているとの記述がみられている。
[図表 5-17] EEE の推移と標準レンジ

出所：Future Fund アニュアルレポート

102[図表 5-17]に 1～7 の番号で示された EEE の変更の概要は以下の通りのものなっている。
1. 世界金融危機の発生を受け、ポートフォリオの構築を一時停止し、低リスクのポートフ
ォリオを維持2. 危機対応としてのグローバルな協調経済対策を受けリスク・エクスポージャーを引き上げ
3. 欧州ソブリン危機の鎮静化を受けリスク水準を引き上げ
4. 低金利にサポートされた市場の上昇により期待リターンが低下したとの見方からリス
ク水準を引き下げ5. 強い経済成長と企業利益、中央銀行による緩和的金融政策の持続からリスク水準を引き上げ
6. COVID-19 を受けてリスク水準を引き下げ
7. 構造的リスク水準を 2020-21 会計年度中に調整しレンジ幅を縮小。その後、投資パラダ
イムのシフト 8が発生しているとしてリスク水準に引き上げ

3.4

投資信条（Investment beliefs）と比較優位性

Future Fund では、以下のような投資信条（Investment beliefs）を掲げている。
[図表 5-18] 投資信条
・強固なガバナンスは成功に不可欠である・“One Team, One Purpose”カルチャーがより良い決断と投資成果をもたらす・トータル・ポートフォリオ・アプローチが長期的パフォーマンスを改善させる
・市場の非効率性は、アクティブ・マネジメントを通じて価値を付加する機会を生み出す・リスクは多面的で堅固なリスク管理がマンデートの達成能力を強化する
・すべてのコストを控除後の付加価値に主としてフォーカスするが、規模と市場地位を利用してコストの削減を追求する
・たくさんの比較優位性を持っており、適切に活用すれば、マンデートの達成の助けとなる

出所：アニュアルレポート等から年金シニアプラン総合研究機構作成

比較優位性としては、①長期投資、②レピュテーション、③外部の優秀なパートナーへのアクセス、④トータル・ポートフォリオでの成果へのフォーカス、⑤一つの委託者、一つの目的の 5 つが掲げられている。

8

3.6 パラダイム・シフト参照

103

＜長期投資＞長期投資は、投資期間の長さから短期的な相場変動への耐久力を持ち、非流動性資産からのプレミアムを獲得できる。
＜レピュテーション＞
レピュテーションは、ソブリンとしてのステータスと、時間の経過とともに行動と実績により強化され、他のソブリン関係機関と最も評価の高い同業他社や運用機関へのアクセスを容易にし、高度な資格と経験を積んだスタッフの獲得にも寄与している。
＜外部の優秀なパートナーへのアクセス＞
規模、ソブリンとしての地位、レピュテーションは、クラス最高の外部パートナーやファ
ンドマネージャーのスキルと経験へのアクセスと活用に役立っている。
＜トータル・ポートフォリオでの成果へのフォーカス＞
トータル・ポートフォリオ・アプローチの採用により、ポートフォリオ全体へとフォーカスしつつ、トップダウンとボトムアップの投資アイデアを効果的に統合し協力し合うことができる。
＜一つの委託者、一つの目的＞
Future Fund の唯一の目的は、将来世代のオーストラリア人の利益のために投資することであり、彼らは唯一のクライアントであるオーストラリア政府に代表されており、使命の明確さが投資目標へのフォーカスと達成に向けた団結力を高めているとしている。

3.5

パラダイム・シフト2021 年 9 月に Future Fund では“A New Investment Order”というポジション・ペー
パーを出状し、投資のパラダイム・シフトが発生しているとした。
観察されるパラダイム・シフトとして、①脱グローバリズム、②ポピュリズム、③テクノ
ロジーのブレークスルーと技術的破壊、④人口動態、⑤気候変動、⑥企業利益へのチャレン
ジ、⑦物価レジームの変化、⑧財政・金融政策の協調、⑨フェアバリューの変化、⑩株式と債券の相関の変化が掲げられている。
こうした投資秩序の変化に対して Future Fund は、リスク・プロファイルの引き上げ、
スキルベースでの投資の拡大、プライベート資産の拡大、長期投資にフォーカスしつつ受難
性と機動性を高めるとしている。
104

[図表 5-19] 変貌する投資環境

出所：Future Fund

3.6

パフォーマンス

Future Fund のパフォーマンスは相応に良好なものとなっている。
[図表 5-20] 2023 年 6 月までのパフォーマンス
Period to 30 June 2023

Return (pa)Target return

Volatility

Sharpe ratio

Since inception (May 2006)

7.7%

7.0%

4.6%

1.0

10 years

8.8%

6.9%

4.7%

1.5

Seven years

7.7%

7.1%

5.0%

1.3

Five years

7.2%

7.4%

5.5%

1.1

Three years

8.6%

9.3%

5.8%

1.3

2022–23 financial year

6.0%

10.0%

5.5%

0.6

105

出所：Future Fund アニュアルレポート[図表 5-21] パフォーマンス推移

Return (pa)Target returnvs Target

return(右)2005/06

6.0%

8.5%

-2.5%

2006/07

6.2%

6.6%

-0.4%

2007/08

1.5%

9.0%

-7.5%

2008/09

-4.2%

6.0%

-10.2%

2009/10

10.6%

7.6%

3.0%

2010/11

12.8%

8.1%

4.7%

2011/12

2.1%

5.7%

-3.6%

2012/13

15.4%

6.8%

8.6%

2013/14

14.3%

7.5%

6.8%

2014/15

15.4%

6.0%

9.4%

2015/16

4.8%

5.5%

-0.7%

2016/17

8.7%

6.4%

2.3%

2017/18

9.3%

6.1%

3.2%

2018/19

11.5%

5.6%

5.9%

2019/20

-0.9%

3.7%

-4.6%

2020/21

22.2%

7.8%

14.4%

2021/22

-1.2%

10.1%

-11.3%

2022/23

6.0%

10.0%

-4.0%

Since inception

7.7%

7.0%

0.7%

10 years p.a,

8.8%

6.9%

1.9%

5 years p.a.

7.2%

7.4%

-0.2%

25%

12%

20%

to 2023/6

10%

15%

8%

10%

6%

5%
0%

4%

-5%

2%

-10%

0%

Return (pa)2022-232021-222020-212019-20

2018-192017-18

2016-17

2014-152015-162013-142012-132011-122010-11

2009-10

2008-09

2006-072007-08

2005-06-15%

vs Target return

Since 10 years
inception
(May
2006)

Seven Five years Three
years
years

Return (pa)

出所：Future Fund から年金シニアプラン総合研究機構作成

106

Target return2022–23
financial
year

参考文献
-

中川秀空（2013a）、「オーストラリアの年金制度の現状と課題」-

中川秀空（2013b）、「ニュージーランドの年金制度の現状と課題」-

年金シニアプラン総合研究機構（2019）、「海外確定拠出年金の資産運用に関する調査研究」-

金シニアプラン総合研究機構（2022)、「特集≪各国の年金制度≫」「年金と経済」2022
年 7 月号(Vol.41NO.2)-

年金シニアプラン総合研究機構（2023）、「海外年金資金等のアセットアロケーションに関する調査研究」-

野村亜紀子（2013）、「オーストラリアのスーパーアニュエーション」-

Commonwealth of Australia（2002）、“Intergenerational Report 2002-03”-

Commonwealth of Australia（2023）、“Intergenerational Report 2023”-

Frances, J., and McCulloch, B. （2001）、“Financing New Zealand Superannuation”-

FMA（2021）、“Managed fund fees and value for money”-

FMA（2023）、“KiwiSaver Annual report”-

GlobalSWF（2024）、“2024 Annual Report”-

J.P.Morgan（2022）、“The Future of Superannuation - A Shared Perspective”-

J.P.Morgan（2023）、“The Future of Superannuation - 2023 Edition”-

Matthew Bell （ 2021 ）“ Golden Years –Understanding the New ZealandSuperannuation Fund”-

Melville Jessup Weaver（2023a）、“KiwiSaver Market Review”-

Melville Jessup Weaver（2023b)、“KiwiSaver Demographic Study”-

MyFiduciary（2020）、“MyFiduciary Analysis of Active versus Passive Managementin KiwiSaver”-

OECD（2021）、“Pensions at a Glance 2021”-

OECD（2023a）、“Pension at a Glance 2023”-

OECD（2023b）、“Revenue Statistics 2023”-

RIIG （2022）、 "Insights into pre-retirement KiwiSaver accounts"

107

参照ホームページ-

日本貿易振興機構（ジェトロ）、（https://www.jetro.go.jp/world/cs_america/）-

ANZ KiwiSaver Scheme、（https://www.anz.co.nz/personal/investing-kiwisaver/anzkiwisaver/）

-

APRA、
（https://www.apra.gov.au/）-

ASB KiwiSaver Scheme、（https://www.asb.co.nz/kiwisaver）-

AssociationofSuperannuation

Funds

of

Australia(ASFA)、（https://www.superannuation.asn.au/）-

Australian Bureau of Statistics、（https://www.abs.gov.au/）-

Australian Retirement Trust、（https://www.australianretirementtrust.com.au/）-

Australian Taxation Office（ATO）、（https://www.ato.gov.au/）-

AustralianSuper、（https://www.australiansuper.com/）-

Booster KiwiSaver Scheme 、（ https://www.booster.co.nz/products-services/boosterkiwisaver-scheme）-

Financial Markets Authority（FMA）、（https://www.fma.govt.nz/）-

Fisher Funds KiwiSaver Scheme、（https://fisherfunds.co.nz/kiwisaver）-

Future Fund、（https://www.futurefund.gov.au/）-

HOSTPLUS、（https://hostplus.com.au/）-

New Zealand Inland Revenue、（https://www.ird.govt.nz/）-

The New Zealand Superannuation Fund、（https://nzsuperfund.nz/）-

Reserve Bank of New Zealand、（https://www.rbnz.govt.nz/）-

Services Australia、（https://www.servicesaustralia.gov.au/）-

United Nations - World Population Prospects、（https://population.un.org/wpp/）-

Work and Income（NZ）、（https://www.workandincome.govt.nz/）

108

「オーストラリア・ニュージーランドの年金等に関する調査研究」（R5-3）
令和 6 年 3 月（編集・発行）公益財団法人 年金シニアプラン総合研究機構〒108-0074

東京都港区高輪 1 丁目 3 番 13 号

NBF 高輪ビル 4 階

電話 ： 03-5793-9411 （年金シニアプラン総合研究機構 総務企画部 代表）
FAX ：03-5793-9413

URL ：https://www.nensoken.or.jp/

本書の全部または一部の複写・複製・転訳載および磁気または光記録媒体への入力等を禁じます。
これらの許諾につきましては年金シニアプラン総合研究機構までご照会ください。