Company Research and Analysis Report
FISCO Ltd.
http://www.fisco.co.jp

アイナボホールディングス
7539 東証 JASDAQ
http://www.ainavo.co.jp/ir/irinfo.html

伪伪施工と建材 ・ 住設機器の卸売を両方行うユニークな企業
アイナボホールディングス <7539> は、 傘下に連結子会社 3 社、 非連結子会社 1 社を抱える純粋持株会社である。 主要事業は、 タイルやサイディング等の外壁工事、 システムキッチンや各種水回り機器等の住設工事及び建材販売、 住設機器販売である。 施工と建材 ・ 住設機器の卸売を両方行うユニークな企業である。 これらの業務を主に中小ゼネコンや工務店向2016 年 6 月 24 日 （金）けに行っているが、 大手ゼネコンからの工事受注もある。 徹底した資金回収管理、 工事進捗管理を実行しており、 その結果、 手元のネットキャッシュ （現預金―借入金） は 6,725 百万Important disclosuresand disclaimers appear
at the back of this document.

円 （2016 年 9 月期第 2 半期末） と豊富でありバランスシートは強固である。
2016 年 9 月期第 2 四半期は売上高で 31,337 百万円 （前年同期比 6.6% 増）、 営業利益で1,162 百万円 （同 3.4% 増）、 経常利益で 1,312 百万円 （同 8.2% 増）、 親会社株主に帰属す

企業調査レポート執筆 客員アナリスト
寺島 昇

る四半期純利益は 950 百万円 （同 29.3% 増） となった。 主力事業の戸建住宅事業の売上高が 8.6% 増と好調であったことから営業増益となった。
2016 年 9 月期は売上高で 61,500 百万円 （前期比 9.2% 増）、営業利益で 1,620 百万円 （同1.5% 増）、経常利益で 1,800 百万円 （同 0.5% 増）、親会社株主に帰属する当期純利益で 1,150

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百万円 （同 2.6% 増） と予想している。 過去に発生した不良工事にかかる張替え費用 83 百万円を引当金として計上したが、 通期では増益を維持する見込みだ。
同社は正式な中計は発表していないが、 今期 （2016 年 9 月期） 終了後に新しい中計を発表する予定であり現在策定中である。 基本的には今までと同じ成長を維持する方針のようだが、 どのような内容になるか注目される。 株主還元については配当性向 30% を目途としているが、 今期の予想配当性向は 26.1% であり、 今後の利益動向によっては増配の余地はありそうだ。

伪伪Check Point・ タイル工事以外にも各種建材 ・ 住設機器の卸売も拡大
・ 16/9 期 2Q は増収増益、 戸建住宅事業では単価の高い案件に注力
・ 16/9 期は増収増益見通し、 収益性改善から利益目標の達成は可能

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1

業績推移
（百万円）

売上高（左軸）㻣㻜㻘㻜㻜㻜㻡㻢㻘㻟㻝㻝㻠㻡㻘㻢㻡㻡㻝㻘㻡㻥㻡㻝㻘㻢㻞㻜㻌㻠㻜㻘㻜㻜㻜

7539 東証 JASDAQ㻞㻜㻘㻜㻜㻜㻝㻘㻝㻟㻤㻥㻜㻜㻢㻜㻜㻢㻤㻤㻝㻜㻘㻜㻜㻜

2016 年 6 月 24 日 （金）

㻝㻘㻡㻜㻜

㻝㻘㻞㻜㻜

㻟㻜㻘㻜㻜㻜

http://www.ainavo.co.jp/ir/irinfo.html

㻞㻘㻝㻜㻜㻝㻘㻤㻜㻜㻝㻘㻤㻥㻢㻡㻜㻘㻡㻟㻜
㻡㻜㻘㻜㻜㻜

㻢㻝㻘㻡㻜㻜㻌

㻡㻤㻘㻣㻠㻜

㻢㻜㻘㻜㻜㻜

アイナボホールディングス（百万円）

営業利益（右軸）

㻟㻜㻜㻜

㻜

㻝㻞㻛㻥期

㻝㻟㻛㻥期



㻝㻠㻛㻥期

㻝㻡㻛㻥期

㻝㻢㻛㻥期（予）伪伪会社概要タイル工事以外にも各種建材 ・ 住設機器の卸売も拡大(1) 沿革現代表取締役社長の阿部一成 （あべかずなり） 氏の祖父でレンガ職人であった阿部梅吉（あべうめきち）氏が 1924 年に創業した阿部梅吉商店が同社の源流。 戦後になり RC 構造（鉄筋コンクリート造） が主流になるに伴いレンガ造と似た雰囲気を持つタイル張りが普及し、 同社もタイル工事にシフトした。 高度成長期にタイル需要が急増したことを受け、 1961 年に株式会社三和商会を設立し卸売業を本格化した。 その後バブル崩壊後の住宅着工戸数の減少や工法の変化などによりタイル需要が縮小、 それに合わせて住設機器の比重を高めた。 現在では工事請負の比率が高くなっており、 タイル工事以外にもサイディングの外壁工事や水回りの住設機器の工事、 さらに各種建材 ・ 住設機器の卸売も拡大している。 株式は 1997 年に日本証券業協会に店頭登録され、 その後ジャスダック証券取引所と大阪証券取引所の合併に伴い、 現在は JASDAQ 市場に上場されている。 2013 年には持株会社体制へ移行し株式会社アイナボホールディングスに商号変更した。
主な沿革
1924年 阿部梅吉商店設立
1961年 株式会社三和商会設立
1968年 株式会社三和商会を三和商事に商号変更
1987年 三和商事株式会社を株式会社アベルコに商号変更
1997年 日本証券業協会に株式を店頭登録
2010年 ジャスダック証券取引所と大阪証券取引所の合併に伴い、 株式を JASDAQ 市場に上場
2013年 持株会社体制へ移行し株式会社アイナボホールディングスに商号変更
2014年 大阪心斎橋にショールーム開設
出所 ： 会社資料よりフィスコ作成

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2

■会社概要■(2) 事業内容
2016 年 5 月末現在、 純粋持株会社である同社の下に連結子会社 3 社、 非連結子会社
1 社を擁してグループを形成している。 事業セグメントは、 戸建住宅事業と大型物件事業に分けられており、 各セグメントの売上高 （2016 年 9 月期第 2 四半期） は、 戸建住宅事業

アイナボホールディングス
7539 東証 JASDAQ

27,943 百万円（売上高比率 89.2%）、大型物件事業 3,394 百万円（同 10.8%）、また営業利益は、戸建住宅事業 1,327 百万円、 大型物件事業 203 百万円となっている。 ただしこれらのセグメントは受注先（受注金額）の大小によって分けられているだけであって工事内容は同じである。
前者は主に一般住宅用の工事であり中小ゼネコンや一般工務店などからの受注であるのに対して、 後者は主に大手ゼネコン等からの受注となっている。

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セグメント別営業利益（㻞㻜㻝㻢年㻥月期第㻞四半期：㻝㻘㻡㻟㻝百万円）

セグメント別売上高（㻞㻜㻝㻢年㻥月期第㻞四半期：㻟㻝㻘㻟㻟㻣百万円

2016 年 6 月 24 日 （金）戸建住宅事業

大型物件事業㻝㻜㻚㻤㻑㻝㻟㻚㻟㻑

㻤㻥㻚㻞㻑

㻤㻢㻚㻣㻑

出所 ： 短信よりフィスコ作成

さらに戸建住宅事業は外壁工事、 住設工事、 建材及び関連商品販売、 住設機器販売のサブセグメントに、 大型物件事業はタイル工事、 住設工事のサブセグメントに分けられている。
それぞれのサブセグメントの総売上高に対する比率 （2016 年 9 月期第 2 四半期） は下図のように戸建住宅事業の外壁工事が 22.5%、 同住設工事が 39.3%、 同建材販売が 15.7%、 同住設販売が 11.5%、 大型物件事業のタイル工事が 4.6%、 同住設工事が 6.2% となっている。

サブセグメント別売上高比率（㻞㻜㻝㻢年㻥月期第㻞四半期）
㻢㻚㻞㻑㻠㻚㻢㻑

㻞㻞㻚㻡㻑

戸建住宅事業 （外壁工事）

㻝㻝㻚㻡㻑

戸建住宅事業 （住設工事）
戸建住宅事業 （建材販売）
戸建住宅事業 （住設販売）
大型物件事業 （タイル工事）

㻝㻡㻚㻣㻑

大型物件事業 （住設工事）

㻟㻥㻚㻟㻑
出所 ： 会社資料よりフィスコ作成



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3

■会社概要■a） 戸建住宅事業
主に地場の中小ゼネコンや工務店、 ハウスメーカーやビルダーから受注する案件。 施主からの直接受注は少ない。
1) 外壁工事 （2016 年 9 月期第 2 四半期総売上高に占める比率 22.5%） ： 一般住宅や小型

アイナボ
ホールディングス
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マンション、 店舗等の内外装タイル、 床タイル、 エクステリア等の工事を行うもの。 タイ
ルだけでなくサイディング （外壁材） など様々な素材に対応している。
2) 住設工事 （同 39.3%） ： 主にシステムキッチン、 バス、 トイレ等の水回りや各種リフォーム工事、 太陽光発電システムの設置工事等を行うもの。 基本的には外壁工事とは別受注だが案件によっては同時受注の場合もある。 バスルームの工事件数は年間 2 万件近http://www.ainavo.co.jp/ir/irinfo.html

くに上り、 業界では最大手クラスである。
3) 建材販売 （同 15.7%） ： 一般住宅、 店舗、 中小マンション向けの各種建材の卸売。 比較

2016 年 6 月 24 日 （金）的タイル建材の販売が多い。 主な販売先は工務店や地場のハウスビルダーなどで、 二次卸業者への販売はない。
4) 住設販売 （同 11.5%） ： 建材販売と同様に工務店や地場のハウスビルダーなどへ住設機器の販売を行うもの。
（注 ： 工事に伴うタイル資材や住設機器の販売高はそれぞれの工事部門に含まれている。）b） 大型物件事業
工事内容は戸建住宅事業と同じであるが、 受注先が大手ゼネコンからの大型物件 （ビル、マンション等） をこのセグメントに入れている。 大林組 <1802>、 ( 株 ) 鴻池組、 長谷工コーポ
レーション <1808> などからの受注が比較的多い。
1) タイル工事 （同 4.6%） ： 内外装タイル、 床タイル、 石材の工事など。
2) 住設工事 （同 6.2%）：システムキッチン等の住宅設備や空調設備などの工事。 主にビル、マンション向け。
(3) 主な仕入先と販売先
同社の得意先は大手ゼネコンを筆頭に約 7,000 社に上る。 これらの顧客が常に稼動しているわけではなく、 また 1 件当たりの金額も数百万円から 1 億円以上と様々であるため、 下記に述べるように売掛金の回収が経営上の重要な要素となる。
一方で主な仕入先は、 建材や住設機器では LIXIL グループ <5938> が最も多く、 その他にTOTO<5332>、 リンナイ <5947>、 クリナップ <7955>、 大建工業 <7905> などからの仕入れが多い。
また工事を行う下請け業者は大小合わせて 2,000 社近くになるが、 この中の半数近くは同社専業の下請け業者である。 下記に述べる保険制度などにより同社との信頼関係は厚く長い付き合いが続いている。

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4■会社概要■(4) 競合、 特色、 強み
同社のような外壁工事や建材 ・ 住設機器の販売を行っている企業は数多あり、 それぞれの分野で多くの競合会社が存在する。 事業全体において特にこれといった競合会社を探すのは簡単ではないが、 あえて競合会社を挙げれば、 ( 株 ) 小泉、 渡辺パイプ ( 株 ) などである。

アイナボ
ホールディングス
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ただし外壁工事の分野では、 近年は施工会社が減る傾向にあり競合会社は少なくなっている。
このような業界の中で同社は、以下のような特色を活かして同業他社との差別化を図っている。
同社の特色の 1 つは総合技術研修センターを有していることで、 ここで多くの下請け会社に対して専門性の高い技術研修を行い施工をサポートしている。 また同社が研修を行うことでhttp://www.ainavo.co.jp/ir/irinfo.html

様々な工種への対応が可能になっている。 さらにこの技術センターで各現場の施工が正しく実施されているかを半年に 1 回必ずチェックしており、 これによって個人差による工事仕上が2016 年 6 月 24 日 （金）りのバラツキを減らしている。
自家保険制度を設けていることも同社の特色だ。 これは下請け業者から出来高に応じて徴収し、これを協力会にプールして、万が一下請け業者 （作業員） が事故等で業務を行えなくなった場合には、 休業期間分の所得を補償するものだ。 この制度によって同社と下請け業者との信頼関係は厚くなると同時に、 職人の定着率が高まり、 工事仕上がりの精度が高まっている。
売上管理、 原価管理や工事進捗管理はどの企業でも行っていることだが、 同社の場合はこれに加えて請求管理、 入金管理、 その結果としての未収金管理を徹底して行っている。 具体的には各案件において仕入れと売上を少額であっても行単位で管理し、 PL 上の管理だけでなく BS 上の管理 （チェック） も行っている。 このような BS 上の管理は工事の進捗状況を見ながら見極める能力が重要であり容易なことではない。 近年、 建材販売を行っている同業他社が工事施工分野に進出するケースは多いが、 この未収金管理が複雑で手間がかかる（非効率な） ため多くの競合他社は工事事業から徹退している。 ある意味でこの未収入金の管理が 「見えない参入障壁」 になっており同社の特色であり強みとも言えるだろう。 その結果として、 同社の 2016 年 9 月期第 2 四半期末のネットキャッシュ （現金及び預金 - 借入金）は 6,725 百万円 （対総資産比 21.2%） と豊富であり、 財務的には強固である。

伪伪業績動向
16/9 期 2Q は増収増益、 戸建住宅事業では単価の高い案件に注力(1) 2016 年 9 月期第 2 四半期a) 損益状況
2016 年 9 月期第 2 四半期は売上高で 31,337 百万円 （前年同期比 6.6% 増）、 営業利益で1,162 百万円 （同 3.4% 増）、 経常利益で 1,312 百万円 （同 8.2% 増）、 親会社株主に帰属する四半期純利益は 950 百万円 （同 29.3% 増） となった。

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5

■業績動向■2016 年 9 月期第 2 四半期決算の概要

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15/9 期
第 2 四半期
金額
構成比29,404
100.0
4,206
14.3
3,081
10.5
1,124
3.8
1,2124.1

売上高
売上総利益
販管費
営業利益
経常利益
親会社株主に帰属する
四半期純利益出所 ： 短信よりフィスコ作成

7342.5

金額
31,3374,402
3,240
1,162
1,312950（単位 ： 百万円、 %）16/9 期
第 2 四半期
構成比
前年同期比
100.0
6.6
14.0
4.7
10.3
5.1
3.7
3.4
4.2
8.2
3.0

29.3

新規子会社の影響及び過去に発生した不良工事にかかる張替え費用 （83 百万円） を引

2016 年 6 月 24 日 （金）当金として計上したことなどから売上総利益率は前年同期比で若干低下したが、 増収による効果から売上総利益額は 4,402 百万円 （前年同期比 4.7% 増） となった。 販売管理費は新規子会社分を含めて 3,240 百万円 （同 5.1% 増） となったが売上総利益額が増加したことから営業利益は前年同期比で増益となった。
セグメント及びサブセグメント別の状況は以下のようであった。

15/9 期第 2 四半期
金額
構成比
売上高
29,404100.0
戸建住宅事業25,720
87.5
外壁工事
6,338
21.6
住設工事
11,487
39.1
建材販売
4,614
15.7
住設販売
3,280
11.2
大型物件事業
3,683
12.5
タイル工事
1,564
5.3
住設工事
2,119
7.2
営業利益
1,124
3.8
戸建住宅事業1,194
大型物件事業
261
（調整額）
-332
出所 ： 会社資料よりフィスコ作成金額
31,337
27,943
7,064
12,330
4,929
3,619
3,394
1,449
1,944
1,162
1,327
203
-368

（単位 ： 百万円、 %）16/9 期
第 2 四半期
構成比
増減額
増減率
100.0
1,933
6.6
89.2
2,223
8.6
22.5
726
11.5
39.3
843
7.3
15.73156.811.5339
10.3
10.8-289-7.9
4.6-115-7.4
6.2-175-8.3
3.7
383.4
133
11.1-58-22.2-1） 戸建住宅事業
戸建住宅事業では市場全体 （住宅着工件数） はやや低調であったが、 新規顧客開拓に努めたこと、 新商材、 木質建材、 サッシ等の重点商品の拡販を積極的に行ったことなどから売上高は 27,943 百万円 （前年同期比 8.6% 増） となった。 新規顧客開拓件数は 339 件 （前年同期 381 件） であったが、 単価の高い案件に注力したことから金額ベースでは 493 百万円 （同 419 百万円） となった。
サブセグメント別では外壁工事が 7,064 百万円 （前年同期比 11.5% 増）、 住設工事が12,330 百万円 （同 7.3% 増）、 建材販売が 4,929 百万円 （同 6.8% 増）、 住設販売が 3,619 百万円 （同 10.3% 増） となり、 すべてのセグメントで増収となった。

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6■業績動向■2） 大型物件事業
売上高は前年同期比で 7.9% 減となったが収益性は改善されている。 セグメント営業利益は203 百万円 （同 22.2% 減） となったが、この中には前述の不良工事にかかる張替え費用 （引当金） 83 百万円が含まれており、 この費用計上を除けば実質は増益となっていた。
ただしこの事業部門は床用タイル工事は引続き需要が期待できる。 また、同社ではリノベー

アイナボ
ホールディングスション市場への展開なども進めている。 過去においてもレンガから外壁タイル販売 ・ 住設機

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今後も時代の変化に合わせて事業内容を変えていくことは十分可能だろう。

http://www.ainavo.co.jp/ir/irinfo.htmlb) 財政状況

器販売へ、 また近年では卸売中心から工事請負へと事業ドメインを変えてきた同社である、

2016 年 9 月期第 2 四半期末の財政状況を見ると、 流動資産は 23,709 百万円 （前期末比2016 年 6 月 24 日 （金）2,455 百万円増） となった。 主要科目では現金及び預金 383 百万円減、 受取手形 ・ 完成工事未収入金 2,157 百万円増、未成工事支出金 618 百万円増などであった。 固定資産は 7,984百万円 （同 733 百万円増） となったが、 内訳は有形固定資産が 5,823 百万円 （同 63 百万円増）、 無形固定資産 619 百万円 （同 530 百万円増）、 投資その他資産 1,541 百万円 （同139 百万円増） となった。 無形固定資産の増加は主にのれんの増加 429 百万円による。 この結果、 資産合計は 31,694 百万円 （同 3,188 百万円増） となった。
流動負債は 13,215 百万円 （同 2,392 百万円増） となったが、 主な変動は支払手形 ・ 工事未払金等の増加 996 百万円、 ファクタリング未払金の増加 839 百万円などであった。 固定負債は 1,366 百万円 （同 20 百万円増） となった。 純資産は 17,112 百万円 （同 775 百万円増）となったが、 主に親会社株主に帰属する四半期純利益の計上による利益剰余金の増加 776百万円による。
貸借対照表（単位 ： 百万円）
15/9 期末
現金及び預金受取手形 ・ 完成工事未収入金等
未成工事支出金
流動資産計
有形固定資産無形固定資産のれん
投資その他資産
固定資産計
資産合計
支払手形 ・ 工事未払金等
ファクタリング未払金
流動負債計
長期借入金
固定負債計
負債合計
純資産合計

7,771
11,2171,101
21,254
5,760
88
1
1,401
7,250
28,505
5,877
2,765
10,823255
1,345
12,16916,336

16/9 期
第 2 四半期末
7,388
13,375
1,719
23,709
5,823
619
431
1,541
7,984
31,694
6,873
3,604
13,215
246
1,366
14,582
17,112

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7

増減額-383+2,157+618+2,455+63+530+429+139+733+3,188+996+839+2,392-8+20+2,412+775

■業績動向■c) キャッシュフローの状況
2016 年 9 月期第 2 四半期末のキャッシュフローを見ると、 営業活動によるキャッシュフローは 362 百万円の収入 （前期は 818 百万円の支出） となった。 主な収入は税金等調整前四半期純利益の計上 1,295 百万円、 仕入債務の増加 1,626 百万円、 一方で、 主な支出は売上債権の増加 1,591 百万円などであった。 投資活動によるキャッシュフローは 572 百万円のアイナボホールディングス
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支出 （同 108 百万円の支出） となったが、 主に定期預金の預入による支出 300 百万円、 無形固定資産の取得による支出 157 百万円など。 財務活動によるキャッシュフローは 472 百万円の支出 （同 136 百万円の支出） となったが、 主に短期借入金の純減による支出 284 百万円、 配当金支払いによる支出 173 百万円による。 この結果、 期中の現金及び現金同等物は683 百万円減少し、 四半期期末残高は 7,088 百万円となった。

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キャッシュフロー計算書

2016 年 6 月 24 日 （金）15/9 期
第 2 四半期
営業活動によるキャッシュフロー
税金等調整前四半期純利益
売上債権の増減額 （- は増加）
仕入債務の増減額 （- は減少）
投資活動によるキャッシュフロー
定期預金の預入による支出
財務活動によるキャッシュフロー
短期借入金の純増減額 （- は減少）
配当金の支払額
現金および現金同等物増減額 （- は減少）
現金および現金同等物四半期期末残高-818
1,195-1,577
469-108-136
100-184-1,063
6,135（単位 ： 百万円）
16/9 期
第 2 四半期
362
1,295-1,591
1,626-572
-300
-472
-284
-173
-683
7,088

16/9 期は増収増益見通し、 収益性改善から利益目標の達成は可能(2) 2016 年 9 月期通期予想
同社は 2016 年 9 月期通期の業績を売上高で 61,500 百万円 （前期比 9.2% 増）、 営業利益で 1,620 百万円 （同 1.5% 増）、 経常利益で 1,800 百万円 （同 0.5% 増）、 親会社株主に帰属する当期純利益で 1,150 百万円 （同 2.6% 増） と予想している。 これは期初の予想と変わっていないが、 記述のように期初には予算化していなかった過去の不良工事にかかる引当金83 百万円を計上した上での据え置きであることから、 実質的には若干の上方修正と言える。
2016 年 9 月期通期予想の概要
15/9 期
売上高
戸建住宅事業
大型物件事業
営業利益
経常利益
親会社株主に帰属する
当期純利益

金額
56,31150,019
6,292
1,595
1,791

構成比
100.0
88.8
1.2
2.8
3.2

金額
61,50053,728
7,772
1,620
1,800

1,121

2.0

1,150（単位 ： 百万円、 %）16/9 期 （予）
構成比
前期比
100.0
9.287.4
7.412.6
23.52.61.52.90.5
1.92.6セグメント別売上高は、 戸建住宅事業が 53,728 百万円 （前期比 7.4% 増）、 大型物件事業7,772 百万円 （同 23.5% 増） を予想している。 戸建住宅事業の予想は十分達成可能と思われるが、 大型物件事業については上半期の状況から判断すると必ずしも容易な予想ではないだろう。 但し収益性は改善しているようなので利益目標の達成は可能と思われる。

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8伪伪株主還元策
今後の利益動向によっては増配の可能性も
同社は株主還元策として基本的に配当性向 30% を目途としている。 今期の年間予想配当

アイナボホールディングスは 26 円であり予想配当性向は 26.1% となる。 したがって、 今後の利益動向によっては増配の可能性もありそうだ。

7539 東証 JASDAQ

㻝株当たり配当金及び配当性向の推移

http://www.ainavo.co.jp/ir/irinfo.html（円）㻝株当たり配当金（左軸）㻟㻜㻞㻤

配当性向（右軸）㻟㻜㻜㻚㻜㻞㻢

2016 年 6 月 24 日 （金）（㻑）㻞㻢㻞㻡㻞㻡㻜㻚㻜㻞㻜㻞㻜㻝㻡㻞㻢㻝㻚㻡㻞㻜㻜㻚㻜㻝㻠㻝㻡㻜㻚㻜㻝㻜㻝㻜㻜㻚㻜㻡㻜㻡㻜㻚㻜㻣㻜㻚㻟㻠㻞㻚㻤㻟㻞㻝㻞㻛㻥期㻝㻟㻛㻥期㻞㻢㻚㻝㻌㻜㻚㻜㻝㻠㻛㻥期㻝㻡㻛㻥期㻝㻢㻛㻥期（予）

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