COMPANY RESEARCH AND ANALYSIS REPORT

企業調査レポートアイナボホールディングス
7539 東証 JASDAQ
企業情報はこちら >>>2019 年 12 月 26 日（木）執筆：客員アナリスト

寺島 昇
FISCO Ltd. Analyst Noboru Terashima

FISCO Ltd.
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アイナボホールディングス
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2019 年 12 月 26 日（木）http://www.ainavo.co.jp/ir/irinfo.html██目次■要約----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 01
1. 2019 年 9 月期業績概要（実績）：増収に加え売上総利益率改善で前期比 41.9% 増の営業増益.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

01

2. 2020 年 9 月期業績見通し：営業利益は前期比 3.9% 減の予想.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

01

3. 新中期経営計画を発表：2022 年 9 月期に売上高 900 億円、営業利益率 2.5% が目標. . . . . . . .

01■事業概要----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 02
1. 事業内容. .............................................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

02

2. セグメント及びサブセグメントの概要.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

03

3. 主な仕入先と販売先.......................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

04

4. 競合、特色、強み. ............................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

04■業績動向----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 05
1. 2019 年 9 月期の業績概要. ............. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

05

2. 財務状況. .............................................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

08

3. キャッシュ・フローの状況.............. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

09■今後の見通し------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ 10● 2020 年 9 月期の業績見通し.......... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

10■中長期の成長戦略------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ 11● 新中期経営計画：目標は 2022 年 9 月期に売上高 900 億円、営業利益率 2.5%.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

11■株主還元策----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 12

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中堅の住設・外壁工事会社。
中期経営計画の目標（営業利益 19 億円）は達成
アイナボホールディングス <7539> は、傘下に連結子会社 4 社、非連結子会社 2 社を抱える純粋持株会社である。
主要事業は、タイルやサイディング等の外壁工事、システムキッチンや各種水周り機器等の住設工事及び建材販
売、住設機器販売であり、施工と建材・住設機器の卸売を両方行うユニークな企業である。これらの業務を主に
中小ゼネコンや工務店向けに行っているが、大手ゼネコンからの工事受注もある。徹底した資金回収管理、工事進捗管理を実行しており、その結果、手元のネットキャッシュ（現金及び預金借入金）は 10,523 百万円（2019年 9 月期）と豊富でありバランスシートは強固である。
1. 2019 年 9 月期業績概要（実績）：増収に加え売上総利益率改善で前期比 41.9% 増の営業増益
2019 年 9 月期の連結業績は、売上高 69,584 百万円（前期比 10.1% 増）、営業利益 2,164 百万円（同 41.9% 増）、
経常利益 2,400 百万円（同 40.4% 増）、親会社株主に帰属する当期純利益 1,454 百万円（同 30.7% 増）となった。
戸建住宅事業、大型物件事業ともに増収を確保したことに加え、売上総利益率が 0.5 ポイント改善し、一方で販管費を予算内に抑えることができたため営業利益は大幅増益となった。ただし、前期の水準が低かったことも増益率が高くなった理由の 1 つだ。セグメント別の利益は、戸建住宅事業は前期比 33.6% 増、大型物件事業は同51.9% 増となり、両事業で増益を確保した。
2. 2020 年 9 月期業績見通し：営業利益は前期比 3.9% 減の予想
2020 年 9 月期は売上高で 70,900 百万円（前期比 1.9% 増）、営業利益で 2,080 百万円（同 3.9% 減）、経常利
益で 2,310 百万円（同 3.8% 減）、親会社株主に帰属する当期純利益で 1,420 百万円（同 2.4% 減）と予想されている。前期が好調であったこと、住宅市場の先行きが不透明であること、消費増税の反動が出る懸念があることなどから堅めの予想となっている。外部環境をかなり厳しく見た予想であり、実際の環境がそれほど厳しくなければ、上方修正の可能性もあるだろう。現在の予想がボトムラインとも言えそうだ。
3. 新中期経営計画を発表：2022 年 9 月期に売上高 900 億円、営業利益率 2.5% が目標
前回の中期経営計画の目標は 2019 年 9 月期に売上高 700 億円、営業利益 19 億円、営業利益率 2.7% であったが、この目標はほぼ達成された。新たに発表された中期経営計画（2022 年 9 月期最終年度）では、売上高 900億円（M&A 含む）、営業利益率 2.5%（22.5 億円）を目標としている。売上高はかなり高い目標であるが、営業利益率はかなり控え目と思われ、売上未達でも利益は達成できる可能性はありそうだ。株主還元については配当性向 30% を目途としており、2020 年 9 月期は年間 34 円配当（予想配当性向 27.7%）を予定しているが、業績次第では増配の可能性もありそうだ。

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要約

Key Points

・主力事業は外壁工事、住設工事及び建材販売。管理体制の徹底で財務基盤は強固
・進行中の 2020 年 9 月期は不透明で営業利益は前期比 3.9% 減予想だが堅め
・新中期経営計画の目標は 2022 年 9 月期に売上高 900 億円、営業利益率 2.5%

業績推移
（百万円）

売上高（左軸）㻤㻜㻘㻜㻜㻜

㻢㻥㻘㻡㻤㻠㻌
㻢㻜㻘㻜㻜㻜

㻡㻢㻘㻟㻝㻝

㻢㻜㻘㻣㻞㻟

㻢㻞㻘㻠㻤㻜㻌

㻢㻟㻘㻝㻥㻥㻌

㻞㻘㻝㻢㻠㻌

㻣㻜㻘㻥㻜㻜㻌
㻞㻘㻜㻤㻜㻌

㻝㻘㻥㻝㻠㻌
㻝㻘㻢㻡㻥㻠㻜㻘㻜㻜㻜

（百万円）

営業利益（右軸）㻝㻘㻡㻞㻡㻌

㻝㻘㻡㻥㻡

㻞㻘㻠㻜㻜

㻝㻘㻤㻜㻜

㻝㻘㻞㻜㻜

㻞㻜㻘㻜㻜㻜

㻢㻜㻜

㻜

㻜
㻝㻡㻛㻥期

㻝㻢㻛㻥期

㻝㻣㻛㻥期

㻝㻤㻛㻥期

㻝㻥㻛㻥期

㻞㻜㻛㻥期㻔予㻕

出所：決算短信よりフィスコ作成

██事業概要
主力事業はタイルやサイディングの外壁工事と住設工事。
管理体制の強化で財務基盤は強固
1. 事業内容
2019 年 9 月期末現在、純粋持株会社である同社の下に連結子会社 4 社、非連結子会社 2 社を擁してグループを形成している。事業セグメントは、戸建住宅事業と大型物件事業に分けられており、各セグメントの売上高（2019年 9 月期）は、戸建住宅事業 60,843 百万円（売上高比率 87.4%）、大型物件事業 8,741 百万円（同 12.6%）、
また営業利益は、戸建住宅事業 2,913 百万円、大型物件事業 566 百万円となっている。ただしこれらのセグメ
ントは受注先（受注金額）の大小によって分けられているだけであって工事内容はほぼ同じである。前者は主に一般住宅用の工事であり、中小ゼネコンや一般工務店などからの受注であるのに対して、後者は主に大手ゼネコ
ン等からの受注となっている。

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事業概要

セグメ ント別営業利益（㻞㻜㻝㻥年㻥月期：㻟㻘㻠㻤㻜百万円）

セグメ ント別売上高（㻞㻜㻝㻥年㻥月期：㻢㻥㻘㻡㻤㻠百万円）
戸建住宅事業

大型物件事業

㻝㻞㻚㻢㻑
㻝㻢㻚㻟㻑

㻤㻣㻚㻠㻑

㻤㻟㻚㻣㻑

注：セグメント別営業利益は全社調整前
出所：決算短信よりフィスコ作成

さらに戸建住宅事業は外壁工事、住設工事、建材販売、住設販売のサブセグメントに、大型物件事業はタイル販売・工事、住設販売・工事のサブセグメントに分けられている。それぞれのサブセグメントの総売上高に対する比率（2019 年 9 月期）は、戸建住宅事業の外壁工事が 20.4%、同住設工事が 26.1%、同建材販売が 20.9%、同住設販売が 20.1%、大型物件事業のタイル販売・工事が 5.8%、同住設販売・工事が 6.7% となっている。
2. セグメント及びサブセグメントの概要(1) 戸建住宅事業
主に地場の中小ゼネコンや工務店、ハウスメーカーやビルダーから受注する案件※。施主からの直接受注は少ない。
※

工事に伴うタイル資材や住設機器の販売高はそれぞれの工事部門に含まれている。

a) 外壁工事
一般住宅や小型マンション、店舗等の内外壁タイル、床タイル、エクステリア等の工事を行うもの。タイルだ
けでなくサイディング（外壁材）など様々な素材に対応している。
b) 住設工事
主にシステムキッチン、バス、トイレ等の水周りや各種リフォーム工事、太陽光発電システムの設置工事等を行うもの。基本的には外壁工事とは別受注だが案件によっては同時受注の場合もある。バスルームの工事件数
は年間 2 万件近くに上り、業界では最大手クラスである。

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事業概要c) 建材販売
一般住宅、店舗、中小マンション向けの各種建材の卸売。比較的タイル建材の販売が多い。主な販売先は工務店や地場のハウスビルダーなどで、二次卸業者への販売はない。
d) 住設販売
建材販売と同様に工務店や地場のハウスビルダーなどへ住設機器の販売を行うもの。
(2) 大型物件事業
工事内容は戸建住宅事業とほぼ同じであるが、受注先が大手ゼネコンからの大型物件（ビル、マンション等）
をこのセグメントに入れている。大林組 <1802>、( 株 ) 鴻池組、長谷工コーポレーション <1808> などからの受注が比較的多い。
a) タイル工事
内外装タイル、床タイル、石材の工事など。
b) 住設工事
システムキッチン等の住宅設備や空調設備などの工事。主にビル、マンション向け。
3. 主な仕入先と販売先
同社の得意先は大手ゼネコンを筆頭に約 7,000 社に上る。これらの顧客が常に稼働しているわけではなく、また 1 件当たりの金額も数百万円から 1 億円以上と様々であるため、後述するように売掛金の回収が経営上の重要な要素となる。
一方で主な仕入先は、建材や住設機器では LIXIL グループ <5938> が最も多く、そのほかに TOTO<5332>、
リンナイ <5947>、クリナップ <7955>、大建工業 <7905> などからの仕入れが多い。
また工事を行う下請け業者は大小合わせて 2,000 社近くになるが、この中の半数近くは同社専業の下請け業者である。後述する保険制度などにより同社との信頼関係は厚く、長い付き合いが続いている。
4. 競合、特色、強み
同社のような外壁工事や建材・住設機器の販売を行っている企業は数多くあり、それぞれの分野で多くの競合会社が存在する。事業全体において特にこれと言った競合会社を探すのは簡単ではないが、あえて競合会社を挙げれば、( 株 ) 小泉、渡辺パイプ ( 株 ) などである。ただし外壁工事の分野では、近年は施工会社が減る傾向にあり競合会社は少なくなっている。このような業界の中で同社は、以下のような特色を生かして同業他社との差別化を図っている。

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事業概要

同社の特色の 1 つは総合技術研修センターを有していることで、ここで多くの下請け会社に対して専門性の高い技術研修を行い施工をサポートしている。また同社が研修を行うことで様々な工種への対応が可能になっている。さらにこの技術センターで各現場の施工が予定どおりに進捗しているかを半年に 1 回必ずチェックしており、これによって個人差による工事仕上がりのばらつきを減らしている。
自家保険制度を設けていることも同社の特色だ。これは下請け業者から出来高の一部を徴収し、これを協力会にプールして、万が一下請け業者（作業員）が事故等で業務を行えなくなった場合には、1 週間分の所得を補償するものだ。この制度によって同社と下請け業者との信頼関係が厚くなると同時に、職人の定着率が高まり、工事
仕上がりの精度が高まっている。
売上管理、原価管理や工事進捗管理はどの企業でも行っていることだが、同社の場合はこれに加えて請求管理、入金管理、その結果としての未収金管理を徹底して行っている。具体的には各案件において仕入れと売上を少額であっても行単位で管理し、PL 上の管理だけでなく BS 上の管理（チェック）も行っている。このような BS 上の管理は工事の進捗状況を見ながら見極める能力が重要であり容易なことではない。近年、建材販売を行っている同業他社が工事施工分野に進出するケースは多いが、この未収金管理が複雑で手間が掛かる（非効率な）ため、多くの競合他社は工事事業から徹退している。ある意味でこの未収入金の管理が「見えない参入障壁」になっており、同社の特色であり強みとも言えるだろう。その結果として、同社の 2019 年 9 月期のネットキャッシュ（現
金及び預金借入金）は 10,523 百万円と豊富であり、バランスシートは強固である。

██業績動向2019 年 9 月期は売上総利益率改善と経費抑制により、営業利益は前期比 41.9% 増
1. 2019 年 9 月期の業績概要(1) 損益状況
2019 年 9 月期の連結業績は、売上高 69,584 百万円（前期比 10.1% 増）、営業利益 2,164 百万円（同 41.9% 増）、
経常利益 2,400 百万円（同 40.4% 増）、親会社株主に帰属する当期純利益 1,454 百万円（同 30.7% 増）となった。
増収分のうち、約 3,700 百万円は新規連結子会社によるもので、実質の増収分は約 2,600 百万円（前期比 4% 増）であった。戸建住宅事業、大型物件事業ともに増収を確保したことに加え、売上総利益率が 0.5 ポイント改善し、一方で販管費を予算内（新規連結子会社による増加分以外は微増）に抑えることができたため営業利益は大幅増益となった。ただし、前期の水準が低かったことも増益率が高くなった理由の 1 つだ。セグメント別の利益は、戸建住宅事業は前期比 33.6% 増、大型物件事業は同 51.9% 増となり、両事業で増益を確保した。

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業績動向

営業利益の増減を分析すると、増益要因としては、増収によるプラス効果 385 百万円、売上総利益率改善（0.5
ポイントアップ）による増加が 341 百万円、新規連結子会社（株式会社今村）による増加が 102 百万円、一方でマイナス要因としては販管費の増加による影響が 190 百万円であった。その結果、営業利益は前期比で638 百万円増加した。
2019 年 9 月期決算の概要（単位：百万円、%）18/9 期

19/9 期

金額

構成比

金額

構成比

前年同期比

売上高

63,199100.0

69,584

100.0

6,385

売上総利益

8,593

13.6

9,819

14.1

1225

販管費

7,067

11.2

7,654

11.0

586

営業利益

1,525

2.4

2,164

3.1 638

経常利益

1,709

2.7

2,400

3.5

691

親会社株主に帰属する
当期純利益

1,113

1.8

1,454

2.1

341

出所：決算短信よりフィスコ作成(2) セグメント別状況
セグメント別及びサブセグメント別状況は以下のようであった。
a) 戸建住宅事業
戸建住宅事業の売上高は 60,843 百万円（前期比 7.5% 増）、セグメント利益は 2,913 百万円（同 33.6% 増）となった。サブセグメント別の売上高は、外壁工事が 14,167 百万円（同 3.5% 減）、住設工事が 18,128 百万円（同4.2% 減）、建材販売が 14,558 百万円（同 25.0% 増）、住設販売が 13,988 百万円（同 23.3% 増）となった。
外壁工事と住設工事の売上高が前期比で減少しているが、これは 2018 年 1 月からのシステム変更に伴い、それまで工事を伴う現場に納入していた商品販売は工事セグメントに含まれていたものを、建材販売や住設販売
へ組み替えたことによる。減収となったのは、この組み替えの影響によるもので、内容が悪かったわけではない。また利益面では、前期は新システムへの移行に伴い仕入れ面で原価管理が徹底できなかったことなどから
売上総利益率が低下したが、この影響は完全に消失し、売上総利益率は改善した。また経費面でも、物流や廃棄コストの上昇があったが、いずれも想定内であった。一方で予算化していた人材採用が遅れたことなどから
経費は予算内に収まり、新規連結子会社分を除けば、微増となった。その結果、セグメント営業利益は前期比33.6% 増となった。
b) 大型物件事業
大型物件事業の売上高は 8,741 百万円（前期比 32.4% 増）、セグメント利益は 566 百万円（同 51.9% 増）となった。サブセグメント別売上高では、タイル販売・工事が 4,059 百万円（同 61.9% 増）、住設販売・工事が 4,682百万円（同 14.3% 増）となった。セグメント利益が増加したのは、主にタイル工事や官公庁向け空調設備工事などが好調であったことに加え、前年上期に発生した不採算工事が消失した影響による。

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業績動向セグメント別業績（単位：百万円、%）18/9 期

19/9 期

金額

構成比

金額

構成比

増減額

増減率

売上高

63,199100.0

69,584

100.0

6,385

10.1

戸建住宅事業

56,597

89.6

60,843

87.4

4,246

7.5

外壁工事

14,68223.2

14,167

20.4

-514

-3.5

住設工事

18,91629.9

18,128

26.1

-788

-4.2

建材販売

11,65018.4

14,558

20.9

2,908

25.0

住設販売

11,34818.0

13,988

20.1

2,640

23.3

大型物件事業

6,601

10.4

8,741

12.6

2,139

32.4

タイル販売・工事

2,506

4.0

4,059

5.8

1,552

61.9

住設販売・工事

4,095

6.5

4,682

6.7

587

14.3

1,525

2.4

2,164

3.1

638

41.9

戸建住宅事業

2,180

-

2,913

-

733

33.6

大型物件事業

373

-

566

-

193

51.9

-1,027--1,316

-

-

-

営業利益

（調整額）

出所：決算短信、決算説明会資料よりフィスコ作成(3) 事業会社別業績
各事業会社の業績は、すべての会社が期初の予想を上回る結果となった。
( 単位：百万円）
アベルコ

インテルグロー

温調技研

今村（新規連結）19/9 期（予）

19/9 期（実）

19/9 期（予）

19/9 期（実）

19/9 期（予）

19/9 期（実）

19/9 期（予）

19/9 期（実）

売上高52,69052,233

11,13011,408

2,200

2,393

4,000

3,772

営業利益

1,450

1,598

200

223

350

351

0

102

2.8

3.1

1.8

2.0

15.9

14.7

-

2.7

1,540

1,703

290

318

350

352

20

140

2.9

3.3

2.6

2.8

15.9

14.7

0.2

3.7

950

1,040

190

240

227

228

10

86

営業利益率（％）
経常利益
経常利益率（％）
当期純利益

出所：決算説明会資料よりフィスコ作成(4) 重点課題の達成状況
同社が「重点課題」とした各課題の達成状況は以下のようであった。年度によって浮き沈みが激しいアルティス以外は前期比で増収を達成した。アルティスについては、2020 年春に分社化することを計画している。新
規顧客開拓は件数、金額ともに前期比で減少したが、水準としては問題がない。ZEH/ ゼロエネ / 認定住宅の件数は依然として低いが、これらの施工を確実に行うにはかなりレベルの高い職人が必要であり、実行するのは容易ではない。この現実を行政・業界ともに理解し始めており、今後は指針や市場そのものが変わってくる可能性がある。

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業績動向

重点課題の達成状況 I（単位：百万円）
サイディングサイディング
プレカット（棟）

木質建材

サッシ

2018 年 9 月期実績

2,716

600

1,389

2,101

2019 年 9 月期実績

3,235

657

1,433

2,260

119.1%

109.5%

103.2%

107.6%

3,750

1,000

1,800

3,500

115.9%

152.2%

125.6%

154.9%

前期比2020 年 9 月期目標
前期比

出所：決算説明会資料よりフィスコ作成

重点課題の達成状況 II
ブランド事業
マリスト
（タイル）
（百万円）
2018 年 9 月期実績
2019 年 9 月期実績
前期比2020 年 9 月期目標
前期比

1,553

アルティス
（システムバス）（百万円）
335

ZEH/ ゼ
ロエネ /
認定住宅
（件）
33

新規顧客開拓
金額
（百万円）

件数
（件）

1,720

684

1,711

193

45

1,213

544

110.2%

57.6%

136.4%

70.5%

79.5%

1,820

350

200

1,700

700

106.4%

181.4%

444.4%

140.2%

128.7%

出所：決算説明会資料よりフィスコ作成

財務基盤は安定。手元のネットキャッシュは 105 億円
2. 財務状況2019 年 9 月期の財務状況を見ると、流動資産は 26,899 百万円（前期末比 2,724 百万円増）となった。主要科
目では現金及び預金 1,235 百万円増、受取手形・完成工事未収入金等 959 百万円増、未成工事支出金 235 百万円増などであった。固定資産は 9,427 百万円（同 998 百万円増）となったが、内訳は有形固定資産が 5,742 百万円（同 212 百万円増）、無形固定資産 699 百万円（同 54 百万円減、うちのれんが 45 百万円減）、投資その他の資産 2,985 百万円（同 840 百万円増）となった。この結果、資産合計は 36,327 百万円（同 3,722 百万円増）となった。
流動負債は 14,795 百万円（前期末比 2,642 百万円増）となったが、主な変動は支払手形・工事未払金等の増加
1,457 百万円、ファクタリング未払金の増加 231 百万円などであった。固定負債は 1,389 百万円（同 9 百万円減）となった。この結果、負債合計は 16,185 百万円（同 2,633 百万円増）となった。純資産合計は 20,141 百万円（同 1,089 百万円増）となったが、主に親会社株主に帰属する当期純利益の計上による利益剰余金の増加 1,096
百万円による。
2019 年 9 月期末現在で、現金及び預金 10,929 百万円に対して長短合わせた借入金は 406 百万円にとどまっており、手元のネットキャッシュ（現金及び預金 – 借入金）は 10,523 百万円と豊富であり、財務基盤は強固である。

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業績動向

連結貸借対照表（単位：百万円）
18/9 期末

19/9 期末

増減額

現金及び預金9,693

10,9291,235

受取手形・完成工事未収入金等

12,192

13,151959

未成工事支出金

1,355

1,590

235

24,17526,8992,724

有形固定資産

5,530

5,742

212

無形固定資産

753

699

-54

のれん

317

272

-45

2,144

2,985

840

流動資産計

投資その他の資産
固定資産計

8,428

9,427

998

資産合計

32,60436,327

3,722

6,090

7,547

1,457

支払手形・工事未払金等
ファクタリング未払金
流動負債計
長期借入金

3,456

3,687

231

12,153

14,795

2,642
-15

206

191

固定負債計

1,398

1,389

-9

負債合計

13,552

16,185

2,633

純資産合計

19,052

20,1411,089

出所：決算短信よりフィスコ作成

3. キャッシュ・フローの状況
2019 年 9 月期のキャッシュ・フローでは、営業活動によるキャッシュ・フローは 2,698 百万円の収入となったが、主な収入は税金等調整前当期純利益の計上 2,390 百万円、仕入債務の増加額 1,208 百万円などで、主な支出は売上債権の増加額 810 百万円などであった。投資活動によるキャッシュ・フローは 122 百万円の支出となったが、主な収入は連結の範囲の変更を伴う子会社株式の取得 326 百万円、主な支出は有形固定資産の取得 111 百万円、無形固定資産の取得 105 百万円、投資有価証券の取得（ネット）301 百万円など。財務活動によるキャッシュ・
フローは 1,339 百万円の支出となったが、主な支出は長期借入金の返済 966 百万円、配当金支払額 357 百万円などによる。この結果、現金及び現金同等物は 1,235 百万円増加し、期末残高は 10,929 百万円となった。

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業績動向キャッシュ・フロー計算書（単位：百万円）
18/9 期

19/9 期

575

2,698

1,727

2,390

売上債権の増減額（- は増加）

221

-810

たな卸資産の増減額（- は増加）

171

1

仕入債務の増減額（- は減少）

-658

1,208

投資活動によるキャッシュ・フロー

-105

-122

-115

-111

82

-301

営業活動によるキャッシュ・フロー
税金等調整前当期純利益

定期預金の払戻による収入
投資有価証券の取得（ネット）連結の範囲の変更を伴う子会社株式の取得による収入

-

326

-416

-1,339

長短借入金の純増減額（- は減少）

-15

-959

配当金の支払額

-392

-357

53

1,235

9,693

10,929

財務活動によるキャッシュ・フロー

現金及び現金同等物の増減額（- は減少）
現金及び現金同等物の期末残高
出所：決算短信よりフィスコ作成██今後の見通し
先行き不透明で減益予想だが控え目：現在予想がボトムラインか● 2020 年 9 月期の業績見通し
2020 年 9 月期は売上高で 70,900 百万円（前期比 1.9% 増）、営業利益で 2,080 百万円（同 3.9% 減）、経常利
益で 2,310 百万円（同 3.8% 減）、親会社株主に帰属する当期純利益で 1,420 百万円（同 2.4% 減）と予想されている。前期が好調であったこと、住宅市場の先行きが不透明であること、消費増税の反動が出る懸念があることなどから堅めの予想となっている。外部環境をかなり厳しく見た予想であり、実際の環境がそれほど厳しくなければ、上方修正の可能性もあるだろう。現在の予想がボトムラインとも言えそうだ。
2020 年 9 月期通期予想（単位：百万円、%）19/9 期

20/9 期（予）

金額

構成比

金額

構成比

売上高

69,584100.0

70,900

100.0

前期比
1.9

営業利益

2,164

3.1

2,080

2.9

-3.9

経常利益

2,400

3.5

2,310

3.3

-3.8

親会社株主に帰属する
当期純利益

1,454

2.1

1,420

2.0

-2.4

出所：決算説明会資料よりフィスコ作成

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今後の見通しまた子会社別の営業利益は、主力の ( 株 ) アベルコは 1,654 百万円（前期は 1,598 百万円）、( 株 ) インテルグ
ローは 167 百万円（同 223 百万円）、温調技研 ( 株 ) は 179 百万円（同 351 百万円）、( 株 ) 今村は 82 百万円（同 102 百万円）を予想している。アベルコ以外は前期が良過ぎたこともあり、減益を予想している。特に温調技研については、同社の地盤である世田谷区で中堅の建設会社の倒産があり、その影響が出るとの見方から営業利益はほぼ半減が見込まれている。
各子会社別の通期業績予想（単位：百万円）
アベルコ

インテルグロー

温調技研

今村

20/9 期（予）

19/9 期（実）

20/9 期（予）

19/9 期（実）

20/9 期（予）

19/9 期（実）

売上高53,28752,233

11,586

11,408

2,350

営業利益

1,654

1,598

167

223

179

営業利益率（%）
経常利益
経常利益率（%）
当期純利益

20/9 期（予）

19/9 期
（実）

2,393

3,900

3,772

351

82 102

3.1

3.1

1.4

2.0

7.6

14.7

2.1

2.7

1,754

1,703

251

318

180

352

122

140

3.3

3.3

2.2

2.8

7.7

14.7

3.1

3.7

1,052

1,040

173

240

115

228

81

86

出所：決算説明会資料よりフィスコ作成██中長期の成長戦略
新中期経営計画：目標は 2022 年 9 月期に売上高 900 億円、営業利益率 2.5%
●中期経営計画の目標達成のために重点施策を実行中
前回の第 2 次中期経営計画（2019 年 9 月期が最終年度）の目標は売上高 700 億円、営業利益 19 億円であったが、この目標はほぼ達成された。これに続き、2022 年 9 月期を最終年度とする第 3 次中期経営計画を発表した。
数値目標としては、2020 年 9 月期は売上高 709 億円、営業率 2.9%、2021 年 9 月期は同 780 億円、同 2.5%、
最終年度の 2022 年 9 月期は同 900 億円、同 2.5% を掲げている。

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中長期の成長戦略

売上高/営業利益率の計画値（百万円）

売上高（左軸）㻝㻜㻜㻘㻜㻜㻜

営業利益率（右軸）㻥㻜㻘㻜㻜㻜

㻣㻤㻘㻜㻜㻜

㻤㻜㻘㻜㻜㻜

㻢㻥㻘㻡㻤㻠
㻢㻞㻘㻠㻤㻜㻡㻚㻜㻑㻠㻚㻜㻑㻣㻜㻘㻥㻜㻜

㻢㻟㻘㻝㻥㻥

㻢㻜㻘㻜㻜㻜㻟㻚㻜㻑㻟㻚㻝㻑㻠㻜㻘㻜㻜㻜

㻟㻚㻝㻑

㻞㻚㻥㻑
㻞㻚㻡㻑

㻞㻚㻠㻑

㻞㻚㻡㻑

㻞㻜㻘㻜㻜㻜

㻞㻚㻜㻑

㻝㻚㻜㻑

㻜

㻜㻚㻜㻑
㻝㻣㻛㻥期

㻝㻤㻛㻥期

㻝㻥㻛㻥期

㻞㻜㻛㻥期
（計画）

㻞㻝㻛㻥期
（計画）

㻞㻞㻛㻥期
（計画）

出所：決算説明会資料よりフィスコ作成



売上高はかなり高い伸びを見込んでいるが、これは M&A も含んでの計画だ。M&A については、現在でも数社を候補として検討しているとのことである。一方で、引き続き人材や物流関係に積極的な投資を行う計画である
ことなどから、利益率は低下する予想になっている。しかし過去の営業利益率の推移から、実際には 2.5% までは低下しない可能性もあり、利益面ではかなり控え目な計画と言えそうだ。
具体的な施策としては、(1) 重点商材（外装材：サッシ・サイディング等）の更なる強化をする。
(2) グループ各社の事業戦略・エリア戦略による M&A を実施する。
(3) 業容拡大・効率化を図りながらも、必要投資は積極的に行い、従業員に還元した中で営業利益額は維持する。を掲げている。

██株主還元策
配当性向は 30% を目途に安定配当を継続。増配の可能性も。
同社は株主還元策として基本的に配当性向 30% を目途としている。2018 年 9 月期の年間配当は 30 円であったが、2019 年 9 月期は年間配当 36 円（中間期 16 円、期末 20 円）を実施した。2020 年 9 月期は年間 34 円（中間期 17 円、期末 17 円、予想配当性向 27.7%）を予定しているが、このままでは前期比で減配となること、予想利益が達成された場合の配当性向は 30% 以下になってしまうことなどから、業績が堅調に推移した場合には、2020 年 9 月期の年間配当が増配される可能性は高そうだ。

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