Wealth Advisor Equity Research Report 2024.6.10

AIソリューション事業に注力、今期は業績回復へ
投資判断（6/7）

ＦＲＯＮＴＥＯ（2158・東証グロース）
株価

投資単位612円

時価総額

年初来高値

240.9億円

100株

（6/7）

新規 Overweight

846円

（6/7）

（24/2/27）

年初来安値

PER
（予）

573円

805.3倍（24/5/30）（6/7）

25年3月期は営業黒字に浮上、経済安全保障分野とライフサイエンスAI分野で成長加速へ■ 24 年 3 月期は経済安全保障分野の売上が急拡大、リーガルテック AI 事業はコスト削減
24 年 3 月期の連結業績は、売上高 7,375 百万円（前期比2.2％増）、営業赤字は 185 百万円（前期は 1,361 百万円の赤字）だった。
AI ソリューション事業では、ライフサイエンス AI 分野の売上高は前期比 147.4％増と急拡大した。これは AI 医療機器領域において、塩野義製薬（4507）と業務提携契約の締結により契約一時金の一部を収益認識したことが大きく寄与。
ビジネスインテリジェンス分野の売上高は同 19.3％増加。
三菱 UFJ 銀行が「KIBIT」を搭載した AI ソリューションの導入を決めるなど市場でのプレゼンスも向上。経済安全保障分
野の売上は同 707.6％増となり、売上高に占めるリカーリング率は 37% にまで成長。
一方、リーガルテック AI 事業の売上は同 14.7％減。ただし、コスト構造改革が進み、利益体質への転換が図られ 7 四半期ぶりに黒字化となった。同事業を営む米国子会社の主要顧客の案件が終了したため、株式取得時に見込んでいた将来の成長と事業計画の実現が困難であると判断。この結果、米国子会社の株式取得時に発生した顧客関連資産とのれんにかかる減損損失 2,475 百万円を計上した。なお、減損損失はリーガルテック AI 事業の米国ビジネスを対象とした会計上の処理であるため、全社のキャッシュフローには影響していな
い。25 年 3 月期からは顧客関連資産とのれんの償却費が発生しないため、営業損益の改善が見込まれる。

■ AI 創薬領域はサービス優位性を確認、経済安全保障分野は企業への導入進む
25 年 3 月期の連結業績は、売上高 6,500 百万円（前期比11.9％減）と減収を見込むものの、営業利益は 105 百万円（前期は 185 百万円の赤字）への浮上を計画する。ＡＩソリューション事業を軸に収益の上積みを図る。
ライフサイエンス AI 分野では、AI 創薬領域において製薬企業との共創プロジェクトの早期収益化を図る。複数の企業から POC（検証プロセス）を受注し、同社のサービスの優位性の検証が終了している模様。早ければ 25 年 3 月期下期にも包括契約の実現が期待できそうだ。AI 医療機器領域では新たなアライアンス締結を急ぐ。売上は 24 年 3 月期に計800円～ 900円

想定株価レンジ
（円）

1,000
896

900
800

13週線

700
26週線

600
549

500

（千株）

16,0008,0000

出来高

13週平均線（月）

5 6789101112123456

13週移動平均線

26週移動平均線

出来高（13週平均）

642円

650円

1,446,262株

上した塩野義製薬との契約一時金の反動減が出るが、25 年
3 月期以降もプロジェクト進行に応じたマイルストーンフィーが認識される。創薬支援 AI、会話型 ADHD 診断支援 AI 等の領域で豊富なアライアンス契約のパイプラインを持っているようだが、業績予想には織り込まれておらず、実現すれば上振れ要因となる。また、医薬研究などの専門分野で世界をリードする出版社であるシュプリンガー・ネイチャーとの協業により Drug Discovery AI Factory 機能を強化し、創薬において新規性の高い仮説提案が可能となった。
経済安全保障分野についても、官公庁では同社独自のネットワーク解析システム「KIBIT Seizu Analysis」の採用が進む。
地政学リスクの高まりを受けて一般企業への導入も広がり、収益の拡大局面にさしかかりつつある。自社の特許技術を活用した独自のアルゴリズム、客観的なデータを基にした取引関係の分析などの優位性に加え、人権リスクなどの新たな機能を追加するなど能力強化も図っている。
また、ビジネスインテリジェンス分野では、基幹サービス「KIBIT Eye」を中心に安定的な収益拡大が期待される。低迷していたリーガルテック AI 事業では、24 年 3 月期に実施した顧客関連資産やのれんの減損により営業利益へのプラス効果に加え、コスト削減効果も見込まれる。
ウエルスアドバイザーでは、低迷していたリーガルテック
AI 事業が安定的な収益を獲得できる体制に変わり、さらに収益性の高いＡＩソリューション事業（ライフサイエンスＡ

業績動向（6/7時点）
売上高（百万円）

前年比（％）

営業利益（百万円）

前年比（％）

経常利益（百万円）

前年比（％）

純利益（百万円）

前年比（％）EPS（円）

23 年 3 月期

実績

7,215▲34.0▲ 1,361―▲ 1,292―▲ 1,701―▲43.3

24 年 3 月期

実績

7,3752.2▲ 185―

▲ 168―▲ 2,843―

▲72.3

会社予想

6,500▲11.9105―

110―

30―0.8

WA 予想

6,500

▲11.9150―

150―

50―

1.3

WA 予想

7,500

15.4

20033.3

200

33.3

100

100.0

2.5

25 年 3 月期
26 年 3 月期

本資料は投資判断の参考としての情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的とするものではありません。銘柄の選択、投資判断の最終決定はお客様ご自身の判断でなさるようお願いいたします。本資料に掲載された意見は作成日における判断であり、予告なしに変更される場合があります。本資料に掲載された意見・データは、当社が信頼できると判断したデータ等により作成いたしましたが、その正確性、安全性等について保障するものではありません。著作権、知的所有権等一切の権利はウエルスアドバイザー株式会社に帰属しますので、許可なく複製、転写、引用等を行うことを禁じます。

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Wealth Advisor Equity Research Report 2024.6.10

ＦＲＯＮＴＥＯ（2158・東証グロース）

Ｉ分野、経済安全保障分野、ビジネスインテリジェンス分野）が成長領域と位置づけられたことにより、収益を拡大する局面に入ると予想。中でも、注力するＡＩ創薬領域では、中・長期の利益成長に向けた道筋が整い始めているとみる。想定
株価レンジは、AI 分野での上場企業の競合他社の時価総額、PSR（株価売上高倍率）などを考慮し、800 ～ 900 円とする。
足元の株価と比較して上値余地は大きいことから、投資判断は新規「Overweight」とする。
（渡邉 亮）

10年を超えるAI運用実績
事業領域

リーガルテックAI事業と2020年～人工知能（AI）● 経済安全保障分野

AIソリューション事業を展開

AIソリューション事業• サプライチェーン解析• 株主支配ネットワーク解析• 最先端技術・研究者ネットワーク解析

進化するAIエンジン「KIBIT（キビット）」2014年～

AIソリューション事業● ビジネスインテリジェンス分野● ライフサイエンスAI分野

2012年～
自社開発AIエンジン「KIBIT」誕生
少量データで判断の機微を捉えるAI

2003年（創業期）～

リーガルテックAI事業■ 会社概要2018年～
独自の分散表現によるベクトル型自然言語処理AI

2021年～

ネットワーク解析AI● ディスカバリ（証拠開示）● フォレンジック（不正調査）

2003 年創業。自社開発した特化型 AI（人工知能）エンジン「KIBIT」を使い、日夜、社会課題の解決に向き合う専門家の判断を支援し、イノベーションの起点を創造。同社の特許技術は、登録件数は 280 に達する。
国際訴訟などで証拠となる電子データの保全と調査・分析を行う「e ディスカバリ（電子証拠開示）」「デジタルフォレンジック調査」などのリーガルテック AI 事業、人事、知財、法務、労務を AI 活用で効率化するビジネスソリューション事業、KIBIT を活用して創薬研究の効率化や成功確率向上に貢献する情報解析を手掛けるライフサイエンス AI 事業、最適な経営戦略策定を手助けする経済安全保障事業を展開する。
な お、リ ー ガ ル テ ッ ク AI 事 業 で は、連 結 子 会 社 の 米
FRONTEO USA, Inc. では、主要顧客の案件終了に伴い将来の成長と事業計画の実現が困難であると判断。5 月 2 日には、顧客関連資産とのれんの減損を行い、24 年 3 月期に減損損失を特別損失として計上した。

ビジネスインテリジェンス分野
ライフサイエンスAI分野／経済安全保障分野

米国司法省調査／米国民事訴訟／国内不正調査

実績

10,600件*348社 導入

以上

*, **
（累積）

*2024年3月31日時点**各製品・サービスの累計導入実績

出所：会社資料FRONTEO事業モデル
FRONTEOは自社開発のAI「KIBIT」を活用して、社会課題の解決に日夜努力するエキスパートの判断を支援します

社会課題訴訟

不正

コンプライアンス

経済安全保障

技能伝承

病気事故

解決の努力

エキスパート
弁護士

犯罪捜査官

特許分析員

創薬研究者

自然言語による判断（会話、文書、論文）

判断支援

NLP AI 特許取得済み

医師

看護士・介護士

エキスパート自らが理解する仮説生成

マップ化する技術 特許取得済み

豊富な社会実装経験■ 事業環境と展望

出所：会社資料

AI の企業での利活用が進む中、日本の AI 市場は 2027 年には 1 兆 1,034 億円まで拡大するとの予想も出ている。自社開発の特化型 AI エンジン「KIBIT」をビジネスインテリジェンスやライフサイエンス、経済安全保障分野に活用する動きが期待される。
AI 医療機器領域では、塩野義製薬と認知症・うつ病の会話型診断支援 AI プログラム事業に関する戦略的業務提携契約を締結した。AI 創薬領域についても、企業との包括契約へ向けた協議が進む。経済安全保障分野では、地政学リスクの高まりとともに官公庁や企業からの引き合いを強める。
また、株価に関しては、グロース株の苦戦が続き、東証グロース市場 250 指数が過去１年間（23 年 4 月末～ 24 年4 月末）で下落する一方で、同社の株式は堅調となった。

リスク要因
同社はAIのビジネスへの実装において先行しているものの、生成AIの登場と浸透などを背景として急速な技術進化とサービス水準の向上が進んでいる。顧客のニーズも大きく変化してきており、この変化への対応や技術革新への遅れが生じた場合、業績に大きな影響が出る可能性がある。
また、同社の事業領域における第三者の知的財産権の完全な把握は困難であり、同社が認識せずに他社の知的財産権を侵害してしまう可能性もある。

株主還元（6/7時点）■ 配当の状況■ 株主優待1株当たり配当金
中間期末

期末なし

年間

22年3月期

実績0円

0円

0円

23年3月期

実績

0円

0円0円

24年33月期

会社予想0円

0円

0円

本資料は投資判断の参考としての情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的とするものではありません。銘柄の選択、投資判断の最終決定はお客様ご自身の判断でなさるようお願いいたします。本資料に掲載された意見は作成日における判断であり、予告なしに変更される場合があります。本資料に掲載された意見・データは、当社が信頼できると判断したデータ等により作成いたしましたが、その正確性、安全性等について保障するものではありません。著作権、知的所有権等一切の権利はウエルスアドバイザー株式会社に帰属しますので、許可なく複製、転写、引用等を行うことを禁じます。

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Wealth Advisor Equity Research Report 2024.6.10

ＦＲＯＮＴＥＯ（2158・東証グロース）

競合他社比較（赤太字は競合他社に比べ優位な数値）（6/7時点）
ＦＲＯＮＴＥＯ（2158・東証グロース）
株価
基本事項

612円

投資単位
最低投資金額
決算月

株価指標

成長性

財務安定性

エクサウィザーズ（4259・東証グロース）

3,720円

335円

100株

100株

100株61,200円

372,000円

33,500円

3月

9月

3月

PER
（予）

805.3倍

―PBR
（実）

9.2倍

57.6倍
4.0倍

5.6倍

配当利回り
（予）

0.0%

0.0%

0.0%

20.8%
74.5%
160.2%
17.9%
2.6%
5.0%

売上高成長率（予）▲11.9%

営業利益成長率（予）

黒字転換

EPS成長率（予）

黒字転換

売上高営業利益率（予）
収益性

ＰＫＳＨＡＴｅｃｈｎｏｌｏｇｙ（3993・東証スタンダード）

1.6%

自己資本当期純利益率（実）▲76.1%

総資産経常利益率
（実）

▲2.0%

自己資本比率
（実）

34.7%

48.4%

デット・エクイティ・レシオ
（実）

118.1%

流動比率（実）

145.0%

10.6%
379.0%

類似企業として、主に自然言語処理、機械学習 / 深層学習技術に関わるアルゴリズムを研究開発し、AI 関連サービスを展開するＰＫＳＨＡAI 関連プラットフォームを手掛けるエクサウィザーズ（ 4259）を選定した。

20.0%
黒字転換
―2.0%
▲10.7%
▲3.7%

55.4%
58.3%
305.5%
Ｔｅｃｈｎｏｌｏｇｙ（ 3993）、

■成長性

■収益性

■財務安定性ＦＲＯＮＴＥOの24年3月期の連結業績は売上高7,375百万円（前期比2.2％増）、営業赤字は185百万円（前期は1,361百万円の赤字）に低迷。ただ、25年3月期の連結業績は、売上高6,500百万円（前期比11.9％減）と減収を見込むものの、営業利益は105百万円（前期は185百万円の赤字）と黒字に浮上する計画。
リーガルテックAI事業を展開する米国子会社の主要顧客の案件終了に伴い、米国子会社の事業計画を見直し減損を行った。24年3月期以降は償却費が発生しないため、営業利益に関してはプラスに作用。ビジネスインテリジェン
ス分野は、「KIBIT Eye」を基幹サービスとしてリカーリング率向上等によりリニア成長。経済安全保障分野は市場環境を追い風とし、リカーリング収益の拡大を基盤として非連続な成長を目指す。ライフサイエンスAI分野のAI医療機器領域は新規アライアンスを視野に入れパイプラインの拡充により非連続な成長を目指す。AI創薬領域は「共創プロジェクト型」を軸に早期収益を目指す。

AIソリューション事業の中でも、ライフサイエンスAI分野は塩野義製薬との契約一時金を計上し、24年3月期に売上を急拡大した。25年3月期にはこの反動減が出る見通しだが、プロジェクト進ちょくに応じたマイルストーンフィーや販売額に応じたロイヤリティが発生する見通し。中・長期での安定成長に向けた事業体制が整い始めている。
経済安全保障分野に関しても、地政学リスクの高まりを受けて、24年3月期第２四半期（7 ～ 9月）以降売上を急拡大している。継続的な利益につながるリカーリング比率は37％まで達している。
ビジネスインテリジェンス分野も、「KIBIT Eye」の受注が堅調に伸びている。リーガルテックAI事業もコスト構造の改善が進んでおり、安定的な収益に貢献しそうだ。

24年3月期に、海外連結子会社での主要顧客の案件終了に伴い、顧客関連資産とのれんにおいて約25億円の減損損失を計上した。
減損後の純資産額は2,839百万円（前期末比43.7％減）。一方、現預金は3,043百万円（同106.3％増）と、借入金を上回る水準にある。24年3月期の自己資本比率は34.7％（23年3月期は53.1％）に低下したが、目安とされる30％は上回る状況。流動比率は145.0％。

ウエルスアドバイザー株式会社
株式分析部 アナリスト
渡邉 亮
03-6229-0078
rywatanabe@wealthadvisor.co.jp

本資料は投資判断の参考としての情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的とするものではありません。銘柄の選択、投資判断の最終決定はお客様ご自身の判断でなさるようお願いいたします。本資料に掲載された意見は作成日における判断であり、予告なしに変更される場合があります。本資料に掲載された意見・データは、当社が信頼できると判断したデータ等により作成いたしましたが、その正確性、安全性等について保障するものではありません。著作権、知的所有権等一切の権利はウエルスアドバイザー株式会社に帰属しますので、許可なく複製、転写、引用等を行うことを禁じます。

（3/3）

ウエルスアドバイザー・エクイティ・リサーチレポートの読み方
特 徴Overweight （オーバーウエート）
今後、半年間の株価推移が現値水準を 15％以上上回ると予測される場合Neutral （ニュートラル）
今後、半年間の株価推移が現値水準の－ 15％～＋ 15％にとどまると予測される場合
Underweight（アンダーウエート）
今後、半年間の株価推移が現値水準を 15％以上下回ると予測される場合（1）第三者機関として中立的な立場を重視

ウエルスアドバイザー・エクイティ・リサーチレポート
は、ウエルスアドバイザーが位置する中立的な第三者としての立場を重要視し、客観的な比較・評価情報の提供に努めています。ウエルスアドバイザーがカバーする全銘柄に対し、アナリスト個人の見解に加え、複数のアナリストから成る銘柄評価委員会の意見を反映し、投資判断・想定株価レンジ・業績予想を決定しています。

（2）カバー銘柄のユニバース

カバー銘柄は下記対象銘柄から銘柄評価委員会が選出しています。
【銘柄選定基準】● アナリストのカバー率が低い国内新興市場上場銘柄●	個 人投資家からの人気が高い銘柄（各オンライン証券のデータを参考）● 時価総額を考慮（50 億円程度以上を目安）● 整理、監理銘柄や継続疑義、債務超過銘柄を除く

ウエルスアドバイザーでは業績見通しや財務状況、株価の値動きなどに関する見解の変更により、機動的に投資判断を変更します。ただし、影響力のある、新しい情報が明らかとなり、判断に時間を要する場合には投資判断を「Under Review」（保留）とする場合があります。また、取引時間中の投資判断の変更は行いません。アナリストが退職した場合などは投資判断をいったん「Suspension」（停止）とする可能性があります。

（3）3 段階の投資判断（4）中期的な想定株価レンジ

カバー銘柄に対する投資判断は、ウエルスアドバイザーの各アナリストによる調査・取材・分析を基に銘柄評価委員会の協議を経て決定しています。下記の基準を基に3 段階（最上位から「Overweight 」（オーバーウエート）、「Neutral」（ニュートラル）、「Underweight」（アンダーウエート））で予測しています。

向こう半年間で想定される株価のレンジを示します。株価指標などを用いた適正株価水準のほか、チャートのフシ目や直近の高値・安値、トレンドライン、移動平均線などテクニカル面や価格帯別出来高なども考慮して、中期的な上値メド、下値メドを決定しています。

項目説明■ アナリストコメント

直近の業績動向や事業環境について、取材に基づいた評価をコメントしています。投資判断の根拠や業績予想に対する見方、今後の事業展望などを記載し、株式投資をするうえで最も重要な情報を掲載しています。また、読みやすさを考慮してテーマごとに 2 ～ 4 つのパラグラフにまとめているほか、重要なポイントを太字で強調しております。

■ 業績動向

通期決算の実績 2 期分と会社予想、およびウエルスアドバイザーの独自予想を今期、来期の 2 期分掲載しております。各銘柄への取材に加え、四半期毎での過去の業績傾向やセグメント毎での分析に基づいて業績数値を予測しています。

■ 会社概要各銘柄がどのようなビジネスを展開しているのか、どこに収益源があるのかなどを詳しく解説するほか、今後どの事業に力を入れていくのか、中期的にはどのような事業展開を図っていくのかなどの中期的な見通しも取材を踏まえて掲載します。

■ 事業環境と展望

各銘柄が属する業界について、足元の状況や将来の成長性などの観点から解説します。競合他社への取材も実施することで業界全体を多方面から捉えるほか、業界団体のデータなど具体的な数値も掲載します。

■ リスク要因

各銘柄が有するリスクを解説します。事業面でのリスクに加え、業績面や財務面、株式市場独自のリスクなども考慮して様々な角度から見たリスクを示します。

■ 成長性

今期会社計画の売上高成長率、営業利益成長率、EPS 成長率を競合他社と比較するほか、過去の経緯や主力事業の成長力などを評価します。

■ 収益性

今期会社計画の売上高営業利益率と前期実績の自己資本当期純利益率、総資産経常利益率を競合他社と比較するほか、過去からの収益性の変動などを評価します。

■ 財務安定性

前期実績の自己資本比率、デット・エクイティ・レシオ（＝有利子負債/ 自己資本× 100）、流動比率（＝流動資産 / 流動負債× 100）を競合他社と比較するほか、現預金やキャッシュフローなどの観点から財務安定性を評価します。

本資料は投資判断の参考としての情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的とするものではありません。銘柄の選択、投資判断の最終決定はお客様ご自身の判断でなさるようお願いいたします。本資料に掲載された意見は作成日における判断であり、予告なしに変更される場合があります。本資料に掲載された意見・データは、当社が信頼できると判断したデータ等により作成いたしましたが、その正確性、安全性等について保障するものではありません。著作権、知的所有権等一切の権利はウエルスアドバイザー株式会社に帰属しますので、許可なく複製、転写、引用等を行うことを禁じます。