2005 年 1 月 12 日
セクター：パルプ・紙ハビックス株式会社（3895 JASDAQ）

大口法人の販売先・業務委託先を持ち、安定的な売上げが見込める
不織布・衛生用品用途等の紙製品の製造・販売が中心となっているが、不織布に関しては三井物産、紙製品に関しては花王への依存割合が大きい。現況ではそのことが、安定的な販売収入に貢献している。
足元の業績も好調であり、高成長は望めないものの、安定的な業績が期待できる。今期業績が上期実績並みに下期も推移するとして、EPS80 円となり、PER15〜20 とすると、適正株価は 1,200 円〜1,600 円辺りとなる。

連結データ（左肩は対前年比（%）、04年3月期まで個別）
決算期
売上高（百万円）
営業利益（百万円）
経常利益（百万円）
当期利益（百万円）
総資産（百万円）
純資産（百万円）
株主資本比率（%）
ROA（%、経常利益ﾍﾞｰｽ）
ROE（%、当期利益ﾍﾞｰｽ）
発行済株式数(修正後、千株)
EPS(円/株)
BPS(円/株)配当(円/株)

01/3

02/3
03/3
04/3
-8.8%
8.0%
-0.1%
5,286
4,823
5,208
5,204
18.7%
65.5%
5.3%
230
273
451
475
26.0%
79.8%
7.4%
197
248
446
479
4148.2%304.6%
18.5%
1
60
242
286
5,265
5,145
4,985
4,991
2,023
2,058
2,270
2,542
38.4%
40.0%
45.5%
50.9%
3.7%
4.8%
8.9%
9.6%
0.1%
2.9%
10.6%
11.3%
4,088
4,088
4,088
4,088
0.3
14.6
59.1
70.0
495.0
503.6
555.4
622.0
3.52
4.11
4.70
5.8804/93,173318318153
5,3413,679---4,08837.3
900.0--

本資料は証券投資の参考となる情報の提供を目的とし、証券の売買勧誘を目的としたものではありません。投資に関する最終決定は、ご指針の判断でなさるようお願いいたします。最終ページに当資料の利用に関する重要な注意事項を掲載していますのでご覧ください。

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事業概要〜不織布・紙製品の製造・販売
当社は不織布の生産・販売と紙製品の製造・加工・販売事業を行っている。不織布は主に、パルプ不織布と化合繊不織布である。前者は、バージンパルプを主原料とし、クッキングペーパー・オシボリ・トレーマット等に使用されている。後者は、化学繊維を原料とし、主に紙おむつ・生理用品等の表面材として使用されている。紙製品は主として衛生用紙に分類される紙おむつ等の吸収体やテーブルナプキン・ティッシュペーパーとして使用される紙を製造している。生産実績で見た場合、パルプ不織布が約半分のウエイトを占め、次いで紙製品・化合繊不織布の順となっている。(表 1)【表 1 セグメント別生産実績(百万円、左肩はシェア)】
04 年 3 月期

パルプ不織布

化合繊不織布

50.6%

7.8%
2,002

04 年 9 月期

49.4%

合計

41.7%
3086.6%
988

紙製品

1,649

3,959

883

2,00244.1%
132

販売上の留意事項〜三井物産と花王への依存度大
当社は、パルプ不織布の販売に関して三井物産㈱と販売契約・業務委託契約を締結している。
04 年 1 月から契約形態を変更しているが、基本的に製品販売については三井物産㈱に負っているという状況に変化は無い模様である。一方、紙製品等でも、クッキングペーパーの最大手販売先としての花王㈱のウエイトが著しく高い。(表 2) 下表で 04 年 9 月期の三井物産向け売上高が記載されていないが、従来の「三井物産に対する販売」から、「子会社が三井物産に対して業務委託」方式に契約形態を変更したことによるものであり、実態としては、前期と同程度のウエイトで実質的な三井物産向け販売が成立していると見るのが妥当である。
【表 2 売上高に占める三井物産㈱と花王㈱のウエイト(百万円)】
04 年 3 月期

04 年 9 月期

販売実績トータル

5,2043,173

うち三井物産向け

2,128---

191494

うち花王向け本資料は証券投資の参考となる情報の提供を目的とし、証券の売買勧誘を目的としたものではありません。投資に関する最終決定は、ご指針の判断でなさるようお願いいたします。最終ページに当資料の利用に関する重要な注意事項を掲載していますのでご覧ください。

2決算状況〜目立った問題点なく、順調に推移
決算は安定的に推移しており、目立った問題点は見当たらない。05 年 9 月期中間決算では、遊休地・保養地に対して減損会計を適用し、約 22 百万円の特別損失を計上している。金額的にも小規模であり、留意する必要はない。
04 年 1 月より、ジェイソフト㈱を連結子会社としている。ジェイソフトは、04 年 3 月期の売上高約34 億円、経常利益で約 40 億円の規模であるが、当社と生産・販売関係にあるため、その売上げの大部分が連結消去の対象と考えられる。05 年 3 月期決算に対してのジェイソフト社の連結インパクトは特に考慮する必要はないと思われる。
事業リスク〜三井物産・花王への依存リスク
前述の通り、三井物産との契約及び、花王の衛生用品の販売状況に大きく依存している点が最大のリスクと考えられる。

株式の状況〜今回の公募・売り出し規模は有利子負債を完済する水準
発行済み株式数は、当初 216,920 株から、1:17 の分割を実施済みの上に、今回公募 400,000株を加算し、総計で 4,087,640 株となる見込み。株主上位のベンチャーキャピタルは、ジャフコ(シェア 5.07%)、エヌ・エフ・アイベンチャーズ(3.00%)の 2 社となっている。公開株数 750,000〜840,000(OA を含めた場合)に対して、VC 保有株数は約 300,000 株ある計算となる。
なお、当社は今回の公募・売り出しにより獲得した資金使途について、借入金の返済としているが、有利子負債残高は、04 年 3 月末で約 7 億円、同 9 月末で約 6 億円強の水準である。今回の IPOによって、仮に初値が 1,000 円とすると、単純計算で約 8 億円の資金流入となり、有利子負債を全額返済する規模となる。

情報開示〜まだまだ不十分で改善の余地大当社ウエブサイトには、IR 専用のページがなく、財務ハイライトが掲示されているだけになっている。
この財務ハイライトも単体の売上高と経常利益だけという内容であり営業利益や当期利益、BS 項目や一株当り指標等は掲載されていない。開示内容は不十分と言わざるをえず、IPO に対しての経営陣の意識について、疑問の残る情報公開体制となっている。

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本資料における個別銘柄に関する注意事項
・EPS・BPS・株主資本比率の計算の元となる、純資産・総資産・株主資本は、各決算期末時点の会社公表数値を用いている。発行済株式数は、自己保有株を含まない。また、株式分割・公募増資・自己株買い入れ等を必要に応じて過年度を含めて修正している場合がある。
・ 一株当りの配当は、株式分割・公募増資・自己株買い入れ等を必要に応じて過年度を含めて修正している場合がある。
その他の重要な注意事項
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本資料は、当社が信頼できると判断した情報源からの情報に基づいて作成されたものですが、その情報の正確性・完全性を保証するものではありません。また、本資料に記された意見や予測等は、資料作成時点での当社の判断であり、今後予告なしに変更されることがあります。
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