2005 年 1 月 11 日
セクター：小売業

ワイエスフード株式会社（3358 JASDAQ）

収益力・成長性は申し分ないが、資産毀損リスクが不透明
収益の大半を占めるラーメン店事業については、直営店・フランチャイズ共に順調に出店を伸ばしている。他の主要外食産業と比較しても、その収益力は遜色の無い水準となっており、今後も安定的な収益が見込める。但し、これまでも役員退職慰労金引当関連や固定資産除却損等の項目での一時的な費用計上を実施している経緯がある一方で、会社の現在の情報開示水準では、今後にこうした資産毀損型の特殊費用がどの程度残っているのか、判断出来ない状態にある。資産毀損リスクがどの程度あるのか不透明な点が最大のリスクと言える。
こうした特殊費用計上が無ければ、現状の一株当り利益約 25,000 円と、同業他社 PER 水準 20〜25 倍を適用して、適正株価は 50〜60 万円と考える。
連結データ（左肩は対前年比（%）、02/3期のみ個別）
決算期

02/303/3
04/3
35.8%
41.4%
16.8%
売上高（百万円）
2,115
2,991
3,492
56.4%
21.6%
18.8%
営業利益（百万円）
254
309
367
65.1%
15.8%
13.1%
経常利益（百万円）
251
291
329
72.6%
31.1%
-0.8%
当期利益（百万円）
130
171
169
総資産（百万円）
2,520
3,196
3,662
純資産（百万円）
749
1,184
1,327
株主資本比率（%）
29.7%
37.0%
36.3%
ROA（%、経常利益ﾍﾞｰｽ）
10.0%
9.1%
9.0%
ROE（%、当期利益ﾍﾞｰｽ）
17.4%
14.4%
12.7%
6,906
6,906
6,906
発行済株式数(修正後、千株)
EPS(円/株)
18,846
24,70424,499
BPS(円/株)
108,428
171,421
192,213
配当(円/株)
2,500
2,500
5,00004/9
1,99418316790----------

本資料は証券投資の参考となる情報の提供を目的とし、証券の売買勧誘を目的としたものではありません。投資に関する最終決定は、ご指針の判断でなさるようお願いいたします。最終ページに当資料の利用に関する重要な注意事項を掲載していますのでご覧ください。

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事業概要〜九州を地盤としたラーメン店チェーンを展開
当社グループは、ラーメン店の経営及びラーメン店の FC チェーン本部の運営と、飲食店用の厨房設備の販売等を行っている。ラーメン店は、「筑豊ラーメン山小屋」「ばさらか」の 2 つの店舗名で展開しており、04 年 11 月末時点での直営店は 53 店舗、FC 加盟店は 89 店舗となっている。当社に対してすりごまを納入している大幸食品㈱を買収し、05 年 3 月期決算から連結子会社としている（取得価格は約 250 百万円）が、大幸食品の規模は連結収支に影響するほどのものではない模様。
事業展開と収益性〜既上場外食チェーンと比較して遜色ない収益性
売上高は直営・フランチャイズともに店舗拡大を継続していることから、増加を続けている。一店当りの生産額でみた場合、04 年 3 月期では直営で約 1,150 万円、FC で約 820 万円となっており、05
年 3 月期上期実績でも、ほぼ同水準となっている。（表 1）既存店舗の売上げ状況については、現在のところ問題は無いと言える。04 年 3 月期の新規出店数は直営 8・FC21 と、FC に偏っていたが、05 年 3 月期上期は逆に直営 10・FC7 と直営出店が目立つ。更に 11 月末時点では累計で直営 53・FC89 店となっており、9 月末以降の 2 ヶ月で、直営店が 3 店増加している模様。
【表 1 一店当り生産額実績】
04.3 期

04.9 期生産実績(千円)

期末店舗数

1 店当り生産額(千円/店)

直営店部門

480,920

4211,450

フランチャイズ部門

692,923

858,152

直営店部門

292,351505,847

フランチャイズ部門

360,30189

4,048

収益力に関しては、外食チェーン系他社と売上高営業利益率を比較したところ、サンマルクほどの高い収益力ではないが、カッパクリエイトやハークスレイとほぼ同水準であり、十分な収益性を持っていることが確認できた。（表 2）全体して、現在のところ、売上げは順調に推移しており、販売面についてはとりたてて問題点が見当たらない。
【表 2 04 年 3 月期売上高営業利益率の同業他社比較（百万円）】
A. 売上高B. 営業利益

C. B/APER（参考）7421 カッパクリエイト

64,030

8,654

13.5%

20.3

7479 サンマルク

16,033

3,544

22.1%

27.2

7522 ワタミフードサービス

58,550

2,994

5.1%

33.4

7561 ハークスレイ

26,253

2,876

11.0%

8.07622 焼肉屋さかい

18,355189

1.0%--3358 ワイエスフード

3,492367

10.5%

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* PER は、04 年 3 月期連結利益と 05 年 1 月 7 日終値で計算。従って、カッパクリエイト株価は 1/7 の業
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2績下方修正を織り込む前の株価となっている。

財務状況〜健全な財務内容「流動資産−流動負債」が 04 年 3 月末時点でプラス 250 百万円ほどあり、手元流動性が高かったのが、同年 9 月末には、同値はプラス 50 百万円まで減少している。（表 3）大幸食品の取得による影響と考えられるため、特段に注意する必要は無いと考えられる。この点以外には、目立った特徴は無かった。株主資本比率は約 36%あり、財務の健全性には開示情報の範囲内では問題は無い。ただし、減損会計の適用によってどの程度の評価損が発生するかは不明である。
【表 3 手元流動性評価（百万円）】
流動資産

流動負債

差し引き

04 年 3 月末

1,040786+254

04 年 9 月末

950901+49

リスク分析・情報開示〜まだ不十分であり、特殊要因による減益可能性もありうる
当社の WEB サイト内には IR のページが立ち上げられているが、内容は過去の業績動向の推移を記載した資料だけであり、現在のところ十分な開示水準とは言えない。この状態では、今後の業績動向の予想や発生しうるリスクについて、投資家サイドで把握することは困難である。
特に、過年度では、役員退職慰労金引当関連や固定資産除却損等で多額の特別損失を計上しているが、今後こうした特殊要因が発生する可能性がどの程度あるのか、公開資料だけでは判別出来ない。特別利益側でも、不動産収用益や保険積立金解約益などの、経緯が一見わかりにくい項目が計上されており、財務内容についての不透明感が残る。減損会計の適用についても同様である。
会社に対しては、一層の情報開示の改善を期待したい。
株主情報・ストックオプション〜現時点では希薄化効果は考慮不要
大きなシェアを保有しているベンチャーキャピタルはない。ストックオプションの未行使残高が 160株あるが、希薄化効果は、（6,746+160）/6,746-1=2.4%であり、特に注意する必要は無いであろう。

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本資料における個別銘柄に関する注意事項
・EPS・BPS・株主資本比率の計算の元となる、純資産・総資産・株主資本は、各決算期末時点の会社公表数値を用いている。発行済株式数は、自己保有株を含まない。また、株式分割・公募増資・自己株買い入れ等を必要に応じて過年度を含めて修正している場合がある。
・ 一株当りの配当は、株式分割・公募増資・自己株買い入れ等を必要に応じて過年度を含めて修正している場合がある。
その他の重要な注意事項
本資料は、投資判断の参考となる情報提供のみを目的として作成されたものであり、個々の投資家の特定の投資目的、または要望を考慮しているものではありません。投資対象となる有価証券の価値や投資から得られる収入は、証券価格の変動のほか、発行体の経営・財務状況の変化、金利や為替相場の変動やその他の要因によって変化する可能性があり、投資額を下回る場合があります。また過去の実績は必ずしも将来の成果を示唆するものではありません。投資
に関する最終決定は、投資家ご自身の判断と責任でなされるようお願いします。
本資料は、当社が信頼できると判断した情報源からの情報に基づいて作成されたものですが、その情報の正確性・完全性を保証するものではありません。また、本資料に記された意見や予測等は、資料作成時点での当社の判断であり、今後予告なしに変更されることがあります。
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