日本サステナブル投資白書
Japan Sustainable Investment Forum

2020

NPO 法人 日本サステナブル投資フォーラム

JSIF が定めるサステナブル投資の基準
投資分析や投資ポートフォリオの決定プロセスに、環境、社会、ガバナンス（ESG）などの課題を勘案し、投資対象の持続性を考慮する投資

日本サステナブル投資白書 2020
令和 3 年（2021 年）3 月 31 日発行
発行人

NPO 法人 日本サステナブル投資フォーラム（JSIF）

発行所

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3 ESG 投資の定義について
ESG 投資の対象は、株式に加えて、債券、PE、不動産、オルPRI の分類タナティブなど多くの資産に広がってきた。また、サステナブ

PRI は 2006 年に設立されたが、主に年金基金などのアセッルな債券や融資も、企業や自治体の資金調達手段として定着ト・オーナーが、ESG の課題を投資プロセスに組み込むことをするようになった。この結果、最近では、多くの金融関係者によ広める目的でスタートしている。PRI の署名機関は、自ら投資る ESG 投資についての広範囲な議論が進むようになってい資金を保有するアセット・オーナーである年金基金や保険会る。その中で気になったのが、「 ESG 投資」という用語が必ず社、またそうした資金などを受託して運用するアセット・マネー

しも正しく使われてい な いと感じる点だ。最 初は、一 部 のジャー、投資指数や金融に関する情報サービスを提供するNPO、コンサルタント、官公庁の方々の発言や文章からそのサービス・プロバイダーである。

ように思ったが、機関投資家でも比較的最近になって ESG 投資に関わるようになった担当者の中にも理解していないと（カッコ内は筆者）
PRI の原則は次の 6 つからなる。

思われる方がいる。そこで、「 ESG 投資」という用語につい1. 私たちは投資分析と意思決定のプロセスに ESG 課題を組て再整理を行った。今後の議論の場で、参考にしていただければ幸いである。
混乱の一因は、日本では一般的に「 ESG 投 資」という言葉が使われていることだ。海外、特に専門の場では、「ESG Investing（Investment）」という言葉は使わない。
「ESG integration」あるという用語を使う。
「integration（統いは「ESG incorporation」合）」や「 incorporation（包括）」という単語が重要な意味を持っているからだ。わ が 国 では そうした 英 語 が 分 かりにく
い ためか、「 ESG 投 資 」という言 葉 が 定 着した。この結果、「integration」と「incorporation」が持っている意味合いが欠けてしまい、本来の意味を理解している人が専門家の一部に限られる結果となってしまったと考えている。

み込みます（incorporate）。

2. 私たちは活動的な所有者（active owner）となり、所有方針にESG 問と所有習慣（ownership policies and practices）。
題を組入れます（incorporate）

3. 私たちは、投資対象の企業に対して ESG 課題についての適切な開示を求めます。

4. 私たちは、資産運用業界において本原則が受け入れられ、実行に移されるように働きかけを行います。

5. 私たちは、本原則を実行する際の効果を高めるために、協働します。

6. 私たちは、本原則の実行に関する活動状況や進捗状況に関して報告します。

ここ数年、欧州を中心にタクソノミーの議論が活発化している。これは主に、グリーンであるかどうかの分類を明確にしよう

PRI 署名機関はその活動をPRI へ毎年報告することを求めとする取り組みであるが、この流れを受けて、世界主要国の SIFられているが、その際はレポーティング・フレームワークに基団 体 で 構 成 する Global Sustainable Investment Allianceづ い て 行う。こ の フレ ー ム ワ ー ク の 用 語 集 として、PRI（ GSIA）でも、サステナブル投資の投資手法の分類についてReporting Framework Main definitions November

再確認した。GSIA による分類・定義や集計の結果は、世界で2018 がある。報告の際に使われる用語の分類と定義をまと広く利用されている。

めたものである。この用語集から関連箇所をまとめると、以ESG 投資を語るには PRI の分類が欠かせない。ESG 投資の概念と取り組みを広めたのが PRI だからだ。GSIA は PRI とも定期的な会議を持っており、2020 年にはこの会合で分類についても確認した。

JSIF は GSIA の一員としてこの会合に参加しているので、今回は PRI の分類と GSIA の分類、またその議論を踏まえて、整理した。

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下のようになる。

① ESG incorporation の定義

サステナビリティをテーマにした投資

PRI の原則 1 で、投資分析と意思決定プロセスに ESG を組

持続可能性に特化したテーマや資産（例えば、クリーンエネルみ込む（ incorporation）ことを記載している。当報告フレーム

ギー、グリーンテクノロジー、持続可能な農業など）への投資。

ワークでは、投資決定プロセスで ESG 情報を検討し活用することを ESG incorporation と呼ぶ。

ESG 課題の統合（Integration of ESG issues）
PRI は、これを「投資分析と投資判断に重要な ESG 要因を報告フレームワークは、これを実現する投資方法として次体系的かつ明示的に組み込むこと」と定義する。の 4 つを取り上げる。

1. スクリーニング
2. サステナビリティをテーマとした投資（環境・社会をテーマとした投資とも呼ばれる）②アクティブ・オーナーシップとエンゲージメント
原則2に関わるアクティブ・オーナーシップとエンゲージメン
トの定義は次の通りである。

3. ESG 課題の統合（Integration of ESG issues）
4. 上記の組み合わせアクティブ・オーナーシップ
アクティブ・オーナーシップとは、投資家の活動や行動に影エンゲージメント・アプローチのみが適用され、上記の戦略響を与えるために、所有権や所有者の地位を利用すること。このいずれも適用されない資産は、ESG incorporation に含めれは、各資産クラスで異なる方法により適用される。上場株式るべきではない。の場合は、関与（委任状による）と議決権行使（株主提案の提責任投資業界における標準化とコミュニケーションを向上させるために、PRI は、GSIA の定義と整合させている。
報告フレームワークにおけるスクリーニング 3 種類の定義

出を含む）の両方が含まれる。他の資産クラス（例：債券）には、（委任状による）議決権行使が関連しないこともあるが、エンゲージメントは関連する。

は以下の通りである。
エンゲージメント
投資のスクリーニング

a. ネガティブ／排除的スクリーニング
特定の ESG 基準に基づき、特定のセクター、企業、慣行をファンドやポートフォリオから除外すること。

エンゲージメントとは、投資家と現在または将来の投資先（企業、政府、地方自治体など）との間で、ESG 問題に関する意思疎通（interactions）を図ることを意味する。エンゲージメント
は、ESG の慣行に影響を与える（または影響を与える必要性を認識する）、あるいは ESG の開示を改善するために実施される。

b. ポジティブ／ベスト・イン・クラスのスクリーニング
業界の同業他社と比較して ESG パフォーマンスがポジティブであると判断されたセクター、企業、プロジェクトへの投資。

（委任による）議決権行使と株主提案議決権行使は、会社側提案または株主提案による株主総会議案に関する賛否等の表明。株主提案の提出も含む。

c. 規範に基づくスクリーニング
国際的な基準に基づく最低限のビジネス慣行の基準に照らして投資をスクリーニングする。

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GSIA の分類

① ESG インコーポレーションとサステナブル投資

GSIA は、下表のように 7 つに分類している。余計な混乱をこの章の課題である ESG について注目すると、次の違い避けるためここでは各分類の定義については省くが、表現ががある。

多少異なっていても基本的には PRI の定義と同じである。

• PRI分類では、原則1でESG incorporationとESG integrationの2つの用語が使われている。GSIA 分類では、
ESG integration

表 1-3-1という言葉のみが使われている。これはPRIのESG integration
GSIA 分類と同義である。

ESG インテグレーション• GSIA 分類では ESG incorporation という言葉は使われてエンゲージメント並びに議決権行使サステナブル投資

国際規範に基づくスクリーニング

いない。GSIA 分類では投資手法全体を示す言葉にサステナネガティブ／除外スクリーニング

ブル投資という言葉を使っており、PRI の原則 2 に該当するポジティブ／ベスト・イン・クラス・スクリーニング

エンゲージメントと議決権行使もサステナブル投資に含まサステナビリティ・テーマ型投資れる。

インパクト投資・コミュニティ投資• PRI 分類では、原則1に該当する ESG incorporation を実現する投資方法を4つ取り上げており、そのうちの一つがESG

PRI と GSIA の ESG に関する投資方法の比較

integration である。

PRI と GSIA の分類について整理比較したのが次の表である。

• PRI 分類では、原則1を満たす投資方法が ESG incorporationである。そして、原則 2 のアクティブ・オーナーシップである
エンゲージメントと議 決 権 行 使は、ESG インコーポレー

表 1-3-2ションには含まれない。つまりエンゲージメントと議決権行
PRI 分類

原則 1

原則 2

ESG
インコーポレーション

アクティブ・オーナーシップ

番号1

国際規範に基づくスクリーニング

2

サステナビリティ・テーマ投資

3

ESG 課題のインテグレーション

4

エンゲージメント5

もう一つの違いが、インパクト投資・コミュニティ投資であ議決権行使6る。最近では、日本でもインパクト投資が盛んに議論されるよう

GSIA 分類

PRI 分類 対称番号

ESG インテグレーション
エンゲージメント並びに議決権行使

サステナブル投資

使のみを運用に適用する投資方法は、ESG incorporation

ネガティブ／除外スクリーニング並びにポジティブ／ベスト・イン・クラス・スクリーニングとはされない。

②インパクト投資になっている。海外でも同様である。

4• GRI のサステナブル投資には、インパクト投資・コミュニ

5、6 ※ 1

ティ投資が含まれるが、PRI の ESG インコーポレーション

国際規範に基づくスクリーニング2

ネガティブ／除外スクリーニング

1

ポジティブ／ベスト・イン・クラス・スクリーニング

1• 詳細に PRI の報告フレームワークの用語集を読むと、パッサステナビリティ・テーマ型投資

3シブ戦略では、インパクト投資とマイクロファイナンスをサインパクト投資・コミュニティ投資※ 2、3※ 1 GSIA分類は、エンゲージメント並びに議決権行使をサステナブル投資方法（手法）
これのみの投資方法は ESG インコーとしているが、PRI 分類は、原則2としており、ポレーションには含まれない。
※ 2 PRI 分類は、アクティブな戦略については上記の通りだが、パッシブ戦略での詳細な説明では、マイクロファイナンスやインパクト投資をサステナビリティ・テーマ型としている。
※ 3 コミュニティ投資という言葉は PRI の定義では使われていない。には含まれない。

ステナビリティ・テーマ型としている、との解説がある。

• また、PRI のウェブサイト上にある資料などの説明からは、インパクト投資が含まれていない理由は、伝統的なインパクト投資がインパクトの成果を重視し、必ずしもリターンやリスクを考慮していないためだと理解できる。ただし、最近
では年金基金などがそうした点を考慮したインパクト投資に取り組むようになっており、それを排除していない。

18

• この点を理解するには、PRI は年金基金などのアセット・オー• インパクト投資についての議論の機会が増えているが、PRIナーが、ESG の課題を投資プロセスに組み込むことを広め分類にはない（パッシブの場合の例外はあるが）ことが理解る目的を持つことを理解する必要がある。年金基金には、投されていない。ただし、フィデューシャリー・デューティーを満資についてのフィデューシャリー・デューティー（受託者責たすインパクト投資については議論されるようになっている。

任）やプルーデント・マン・ルール（思慮深い投資家の原則）があり、その範囲で投資を行う必要がある。詳細は省くが、最後に、私案として次の提言をしたい。

過去には、ESG 要因を投資判断に組み込むことは、投資のリターンを犠牲にすると考えられており、これが年金基金に• 金融の専門家には、ESG integrationとESG incorporation

ESG incorporation が広まらないネックとなっていた。PRI（あるいはサステナブル投資）を明確に理解し、使い分けての活動が広まり理解が進んだ現在では、逆に、ESGを考慮し議論してほしい。

ないことがフィデューシャリー・デューティーに反するとまで「 ESG 投資」を「狭義• 金融専門家だけに限らない議論では、言われるようになっている。いずれにしろ年金基金では、リの ESG 投資」と「広義の ESG 投資」という言葉で使い分けターンを犠牲にすることは許されない。てはどうだろうか。

• 時代が変化して、年金基金もインパクト投資を取り上げるようになったが、その際にはフィデューシャリー・デューつまり「狭義の ESG 投資」を PRI の ESG integrationと同義ティーを満たす範囲で投資するようになっている。PRI も、とし、「広義の ESG 投資」を PRI の ESG incorporation（ある時代の変化に応じて、今後、分類や定義を多少改定する可いは多少違いはあるが GSIA のサステナブル投資）と同義と能性もあるのではないかと個人的には考えている。

理解して使用する。

• GSIA の分類にはインパクト投資が以前から入っている。

その理由は 2 つある。

SIF は 1920 年代に始まる社会的責任投資（その後サステナブル投資と呼ばれるようになった）の流れを受けており、1991 年には英国の UK SIF が組織されていることから、年金以外の投資家も含めて歴史的に使われている主な投資方法をカバーしている。

① 金融の専門家以外の方が、今更 ESG 投資という言葉を使うのをやめるのも難しいと思える。
② また、現在、多くの人が ESG 投資という言葉を使う際には、上記の「広義の ESG 投資」のことを指していると思えるので、それほど都合が悪いわけではなさそうだ。

まとめと提言話を日本の「ESG 投資」という言葉に戻そう。ESG 投資という言葉は、ESG integrationとESG incorporationという言葉が分厳密な議論が必要な際には「狭義の ESG 投資」と「広義のESG 投資」を意識すべきだろう。

かりにくいために使われ始めたようだが、その定義が曖昧になり、ESG incorporation と ESG integration の意味を理解してい• インパクト投資についての議論の際には、年金基金などの対ない関係者が増えている。その結果、最近では次のような状況象となる投資なのか、どの程度のインパクトを求める投資なのとなっている。

か、注意を払う。

• なお、近年、ESG 投資でのインパクトがより重視されるよう• ESG投資という用語が、ESG incorporationとESG integrationになっているが、これは「広義の ESG 投資」の様々な投資方のどちらを指しているのか明 確でないまま、議 論される法にもインパクトを明確にすることが求められるようになっケースが増えている。ているということであり、上記のインパクト投資の議論とは異なることには注意が必要だ。
荒井 勝19  4 6")/   08#-    4

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企業価値デ ザインカンパニー

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株式会社エッジ・インターナショナル

私たちは、企業の隠れた価値を引き出し、高める「企業価値デザインカンパニー 」として、またお客さまに驚きと感動をもたらすプロのクリエイティブ集団として、弛まぬ進化を続けます

私たちは、レポーティングを起点に企業の協創経営に向けた変革を後押しし、企業価値の向上と持続可能な社会の発展に貢献します［編集・エディトリアルデザイン・翻訳協力］［特別協賛］［一般協賛］［助成］

公益財団法人 トラスト未来フォーラム

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