週刊マーケットレター

1/3

週刊マーケットレター（2018 年 11 月 12 日週号、No.650）
2018 年 11 月 11 日
曽我 純
■主要マーケット指標
為替レート
11 月９日（前週末）円ドル
113.82(113.18)
ドルユーロ
1.1334(1.1385)
ドルポンド
1.2974(1.2970)
スイスフランドル
1.0053(1.0034)
短期金利（３ヵ月）
日本-0.10333(-0.09517)
米国
2.61813(2.59238)
ユーロ-0.35829(-0.35457)
スイス-0.74780(-0.74600)
長期金利（10 年債）
日本
0.120(0.125)
米国
3.18(3.21)
英国
1.49(1.49)
ドイツ
0.40(0.42)
株 式
日経平均株価22250.25(22243.66)
TOPIX
1672.98(1658.76)
NY ダウ
25989.30(25270.83)
S&P5002781.01(2723.06)
ナスダック7406.90(7356.99)
FTSE100（英）7105.34(7094.12)
DAX（独）
11529.16(11518.99)
商品市況（先物）
CRB 指数
188.45(192.30)
原油（WTI、ﾄﾞﾙ/ﾊﾞﾚﾙ）
60.19(63.14)
金（ﾄﾞﾙ/ﾄﾛｲｵﾝｽ）
1208.6(1233.3)

１ヵ月前
112.941.14891.31420.99172017 年末
112.67
1.1996
1.3512
0.9743-0.07600
2.42044-0.35229-0.74240-0.02417
1.69428-0.38471-0.74620

0.155
3.20
1.71
0.55

0.045
2.40
1.19
0.42

23469.39
1761.1226430.57
2880.34
7738.01
7237.59
11977.22

22764.94
1817.5624719.22
2673.616903.38
7687.77
12917.64

200.3774.96
1191.5193.8660.42
1309.3

商品市況の下落と日本経済ドルが強い。対円では１年ぶり、対ユーロでは１年５ヵ月ぶりの高値である。米国の経済成長率が日本や欧州よりも高く、先行き、FRB は政策金利をさらに引き上げようとしているからだ。一層傲慢になったトランプ大統領が今後２年間も采配を振る。人種や宗教といった根本問題を持ち出し、民主主義を破壊する動きを強めているが、ドルは強い。ただ、経済が強いか弱いかだけがドルの価値を決定しているのである。なによりも、米国経済は世界最大であり、ドルに代わる国際通貨が存在しないことが、ドルの強みとなっている。

週刊マーケットレター

2/3

トランプ大統領の放言がスマートフォンから世界に瞬時に拡散し、その影響は世界の政治に波及している。独裁志向の政治を推進する起爆剤になっているのだ。セッションズ司法長官を更迭したように、異なる考えや自分にとって都合が悪い人は排除するなど、トランプ政権はますます同質集団化している。日本の安倍政権も同質化しており、トランプ大統領と思考は同じである。確実に独裁的同質集団の政治が世界に蔓延りつつある。
米国経済はまだ好調を維持しているが、欧州は明らかに減速している。経済が好調な間は、問題は表面にあらわれないけれども、一旦、景気が悪化すると問題が露わになり、不満がいたるところで噴出してくる。独裁的政治家は不満解決に注力するのではなく、むしろ、不満を増幅させ、政権強化に利用しようとする。
トランプ大統領は景気の悪化や株式の暴落などが起こっても、原因は民主党にあるのだとがなり立てるだけだろう。そして、保護貿易の推進や移民制限などの米国第１主義を強め、排他的政策が重要なのだとボルテージを上げるのが関の山だ。
向こう２年間、トランプ大統領のさらなるヒステリーによって世界政治は混沌とした状態に陥るだろう。政治が混沌としてくれば、経済も同じように混沌としてくるはずだ。当然、為替や株式の振幅は大きくなり、バブル化している米株式は激しい動揺をみせるかもしれない。
商品市況は急速に悪化している。代表的指数である CRB は週末、188.45 と８月半ば以来
約３ヵ月ぶりの水準に低下した。商品は総じて下落しているが、特に、原油の落ち込みの影響が大きい。サウジアラビア、ロシア、米国の増産により、在庫は積み上がり、原油価格（WTI）は 10 営業日続落し、今年２月以来の低水準に下落、過去１ヵ月では 19.3%の急落となった。
最大の原油輸入国である中国の景気減速などが影響しているようだが、世界的に経済の先行きが不透明になっていることが原油急落の主因だ。さらにトランプ大統領の自国第１主義がもたらす世界経済への攪乱要因も影響していると考えられる。
FRB が金利をゼロの限界まで引き下げたことが株式同様、商品市況にも投機マネーを流入させ、実体経済をはるかに超える上昇をもたらした。だが、FRB の政策金利の引き上げに伴い借入資金コストが上昇し、投機的な売買は抑えられてきているはずだ。
７年続いたゼロ金利を FRB は 2015 年末に 0.25%引き上げたが、CRB 指数は引き上げの半年前にピークアウトしている。300 を超えていた CRB 指数は 2016 年２月には 163 へと急落した。その後、戻したとはいえ 200 をやや上回る程度である。振幅の大きい商品市況は、本来ならば米景気拡大に伴い、かなり上昇してもおかしくないのだが、やはり FRB の利上げ姿勢が商品相場にかなり抑制的な効果を発揮している。CRB 指数は FRB が政策金利の引き上げの雰囲気を漂わせる間、国債利回りも上昇し、それがドル高にも繋がり、ドル建ての商品相場の魅力を引き下げるだろう。
CRB 指数は日本の景気先行指数ともほぼ同じ動き方をしている。９月の景気先行指数は前

週刊マーケットレター

3/3

月比 0.6%下落し、昨年 11 月をピークに低下しつつあり、前年割れは４ヵ月連続だ。先行指数が前年比プラスからマイナスに変わったときには、株価は下落する傾向がある。一致指数は前月比 1.8%減と昨年 12 月のピークから 3.7%落ち込んでいる一方、遅行指数は上昇しており、前年を 3.2%上回った。さらに先行性の強い一致・遅行指数は９月、前月比-2.9%の大幅減となり、2011 年４月以来７年７ヵ月ぶりの低い水準だ。また、ディフュージョンの先行指数は９月、11.1 へと低下しており、日本経済の多くの分野で活動力は衰えていることを示している。
来年、減税効果の剥落で米国経済は減速するはずだ。トランプ大統領が自国第 1 主義を前面に押し出す政策を強めるならば、世界的に経済は沈滞するだろう。日本経済は外需依存度が高く、世界経済が減速すれば、輸出が減少し、景気は悪化することになる。
９月の「機械受注統計」によれば、外需は前年比 10.2%減と２ヵ月連続のマイナスだ。７－９月期では前年比-4.3%と７四半期ぶりの前年割れとなった。2017 年７－９月期には32.6%も伸びていたが、その後４四半期連続で伸び率は低下した。外需依存度が高い電子計算機等（半導体製造装置を含む）や産業用ロボットの外需は７－９月期、5.4%、9.5%それぞれ前年を下回った。日本が得意とする機械受注の外需の減少は、世界の主要企業の設備投資マインドが冷えてきていることを示唆している。
来年 10 月、政府は消費税率を引き上げる予定だが、世界経済の減速が強まり、外需が減少することになれば、内需がたどたどしい状態では日本経済は苦しい立場に追い込まれることになる。７－９月期の総世帯の消費支出（名目）は前年比 0.9%の増加にとどまり、４年前の 2014 年７－９月期では 0.3%しか増えていない。こうした内需の主力である消費がほぼ横ばいの状態では、消費税率引き上げの経済への打撃はかなり大きくなる。低所得者層ほ
ど悪影響を受ける消費税ではなく、所得税の累進性を高め、株式配当課税を引き上げ、有価証券取引税を復活させ、内部留保を溜め込んでいる法人への課税を強化することなどで歳入を確保すべきだ。