2005 年 2 月 15 日
セクター：証券・商品先物取引業

カブドットコム証券株式会社（8703 東証）

株価は市況次第。当面は同業他社の水準見合いか。
後述の通り、会社規模的にはマネックスビーンズホールディングスを下回っており、同社を時価総額・PER で超えることは難しいと考える。
証券会社の業績は市況に左右される面が大きいが、現在の市況が今後も維持されることを前提とすれば、35〜40 万円が妥当な株価水準となるであろう。

個別データ（左肩は対前年比（%））
決算期
営業収益（百万円）
純営業利益（百万円）
経常利益（百万円）
当期利益（百万円）
総資産（百万円）
純資産（百万円）
株主資本比率（%）
ROA（%、経常利益ﾍﾞｰｽ）
ROE（%、当期利益ﾍﾞｰｽ）
発行済株式数(修正後、千株)
EPS(円/株)
BPS(円/株)配当(円/株)

03/3

03/3
04/3
72.4%
123.1%
1707.861
2,945
6,569
41.9%134.9%
1,695
2,406
5,653
1290.6%
-725
185
2,578
2328.5%-1,757
125
3,038
2,740
2,865
5,902
16,966
43,687
125,685
16.1%
6.6%
4.7%
-26.5%
6.5%
43.7%-64.1%
4.4%
51.5%
321
321
321
-5,466389
9,452
52,786135,926
391,051
----

04/9中

04/12 3Q

5,379

8,082

4,699

--

2,574

3,944

2,103
8,106
144,514
5.6%
31.7%
25.9%
321
6,544
449,636
--

2,841
8,106
144,514
5.6%
48.7%
35.0%
321
8,839
449,636--

本資料は証券投資の参考となる情報の提供を目的とし、証券の売買勧誘を目的としたものではありません。投資に関する最終決定は、ご指針の判断でなさるようお願いいたします。最終ページに当資料の利用に関する重要な注意事項を掲載していますのでご覧ください。

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事業概要〜インターネットによるオンライン証券取引サービス
当社は主にインターネットによるオンライン証券取引サービスを提供する証券会社であり、有価証券売買の委託の媒介・取次ぎ・有価証券の募集及び売り出しの取り扱い、信用取引サービス等の業務を行っている。
01 年 4 月に日本オンライン証券株式会社と合併して以降、逆指値等の多様な取引注文形態を取り入れ、株価情報・注文執行や入出金情報など顧客が必要とする情報を速やかに e メールや自動音声で通知するなどの各種情報系サービスを提供することで、リスク管理追求型コンセプトを事業化している。

業績と収支の状況〜新規顧客は増加しているが、営業収益は結局市況の動向に左右される構造
当社の顧客開設口座数と有価証券の保護預り数量は以下の表の通りであり、順調に顧客獲得は推移している。（表 1）【表 1 顧客開設口座数と内国有価証券の保護預り数量（千件、千株）】
03.3 期末
総合取引口座数
保護預り株券

04.3 期末

04.9 期末

61140

181

362,015

496,463

668,976

一方で、当社に限らずオンライン系証券会社の場合、証券市場の市況の変化が業績に与える影響が大きい。当社の場合も下表のように、顧客数の増加による増収影響（市況が好調なことが新規顧客の増加に影響していると考えられる部分があるため）も含めて、四半期の営業収益は日経平均株価の動きにほぼ連動している。（表 2） 今後もある程度は顧客数が順調に伸びるであろうが、顧客数の増減も含めて、市場の動向に大きく影響を受けることが予想される。
【表 2 四半期営業収益と日経平均株価指数の推移】
04.1-3
A. 営業収益（百万円）
B. 日経 225
C=A/B

04.4-604.7-904.10-12

2,093

2,8512,527

2,704

11,715.39

11,858.87

10,823.53

11,488.76

0.1790.240

0.233

0.235

当社は事業立ち上げ時の未処理損失を資本の部に残していたために、04.3 月期までの法人税等が軽減されている。04.3 期末で未処理損失は解消されたため、05.3 月期から通常の法人税課税となる。

本資料は証券投資の参考となる情報の提供を目的とし、証券の売買勧誘を目的としたものではありません。投資に関する最終決定は、ご指針の判断でなさるようお願いいたします。最終ページに当資料の利用に関する重要な注意事項を掲載していますのでご覧ください。

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同業他社との比較〜マネックス BHD の PER を上回るだけの理由はないと想定
下表は、05.3 期予想業績と足元の株価について同業他社と比較したものである。他社については四季報記載の通りとし、当社については、第 3 四半期までの業績に単純に 4/3 を乗じたものとしている。
同業他社の予想 PER は会社規模に比例して、約 25〜60 倍の格差が存在する。当社の会社規模
は、マネックスビーンズ HD とエイチエス証券の間となり、エイチエス証券に近いと考えられる。ここから推測すると、当社 PER は 30 倍程度と考えるのが妥当であろう。EPS を 12 千円とすると、株価は約 35 万円となる。
一方、営業収益と時価総額の関係からみると、当社の時価総額は 1,000〜1,500 億円程度が妥当な水準と考えられる。潜在株式調整後発行済み株式数 321 千株でこれを割ると、株価は 30〜45 万円となる。
【表 3 同業他社の 05.3 期予想業績と足元株価】
05.3 期予想

8698 MBH

8699 エイチエス

8701 イートレ

8703 カブドット

営業収益(百万円)

18,5009,100

26,20010,776

経常利益(百万円)

7,000

3,000

10,6005,259

当期利益(百万円)

6,800

2,800

5,400

3,788

EPS（円/株）

2,90075

5,667

11,785

PER(2/15 前引)

49.7

24.961.6--株価(2/15 前引)

144,000

1,870

349,000--

時価総額(百万円)

337,635

69,851

332,603--

株式の状況〜ストックオプション行使の影響は軽微
当社の発行済み株式数は、04 年 9 月末時点で 280,767 株となっている。更に、ストックオプションの未行使分が 4,635 株あり、この行使条件は、価格 45,000〜67,100・行使期間 06 年 1 月〜10
年 12 月となっている。ストックオプションは全数が行使されることを前提とし、これに公募 36,000 株を加えると、上場時点の潜在株式調整後発行済み株式数は、321,402 株となる。

情報開示の状況〜きめの細かい情報が開示されている
当社ＨＰには投資家向け情報開示のページが既に開設されており、財務諸表等一通りの業績関連の情報開示はされている。更に、知的財産報告書まで開示されており、情報開示に対する姿勢は高く評価できる。問題点としては、トップページから経営情報のページへの行き方が、ややわかりずらいことである。

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本資料における個別銘柄に関する注意事項
・EPS・BPS・株主資本比率の計算の元となる、純資産・総資産・株主資本は、各決算期末時点の会社公表数値を用いている。発行済株式数は、自己保有株を含まない。また、株式分割・公募増資・自己株買い入れ等を必要に応じて過年度を含めて修正している場合がある。
・ 一株当りの配当は、株式分割・公募増資・自己株買い入れ等を必要に応じて過年度を含めて修正している場合がある。
その他の重要な注意事項
本資料は、投資判断の参考となる情報提供のみを目的として作成されたものであり、個々の投資家の特定の投資目的、または要望を考慮しているものではありません。投資対象となる有価証券の価値や投資から得られる収入は、証券価格の変動のほか、発行体の経営・財務状況の変化、金利や為替相場の変動やその他の要因によって変化する可能性があり、投資額を下回る場合があります。また過去の実績は必ずしも将来の成果を示唆するものではありません。投資に関する最終決定は、投資家ご自身の判断と責任でなされるようお願いします。
本資料は、当社が信頼できると判断した情報源からの情報に基づいて作成されたものですが、その情報の正確性・完全性を保証するものではありません。また、本資料に記された意見や予測等は、資料作成時点での当社の判断であり、今後予告なしに変更されることがあります。
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