IPO 初値分析・株式投資〜Hephaistos Investment Research

URL: http://hephaistos.fc2web.com/

2006 年 2 月 20 日
セクター：小売業

株式会社レデイ薬局（3027 JASDAQ）

財務体質は懸念材料だが、業績自体は好調
05.3 期には台風の影響による減益があったものの、05.9 中間期には業績は回復しており、06.3 期の会社発表業績予想もほぼ達成が確実に見える進捗状況となっている。
今期の予想 EPS 約 22 千円をベースに、ドラッグストア・調剤薬局の平均的な PER 約 22 倍程度に当社の成長余力を考慮して PER を 25 倍と想定すると、株価水準は 55 万円近辺が想定される。
公募価格が 35 万円程度とすれば、ほぼ妥当なディスカウントと考えられる。
足元の有利子負債依存度が高いこと及び公募増資資金が負債の圧縮に向かわない予定となっていることから、中長期的には、今後の金利負担が大きくなるリスクがある。

個別データ（左肩は対前年比（%））
決算期
売上高（百万円）営業利益（百万円）
経常利益（百万円）
当期利益（百万円）
総資産（百万円）
純資産（百万円）
株主資本比率（%）
ROA（%、経常利益ﾍﾞｰｽ）
ROE（%、当期利益ﾍﾞｰｽ）
発行済株式数(修正後、千株)
EPS(円/株)
BPS(円/株)配当(円/株)

04/3

05/3
10.6%
20,06522,187-27.4%
577
419-25.9%
520
385
-6.1%
172
161
12,576
14,380
1,483
1,691
11.8%
11.8%
4.1%
2.7%
11.6%
9.5%
15.59
15.59
11,007
10,34095,121
108,494
750
750

05/9中

06/3会予13.6%
12,382
25,214275-49.4%

256576
116.5%

188
15,469
1,872
12.1%
1.7%
10.0%
15.59
12,031120,083--349-----15.59
22,386---

本資料は証券投資の参考となる情報の提供を目的とし、証券の売買勧誘を目的としたものではありません。投資に関する最終決定は、ご自身の判断でなさるようお願いいたします。最終ページに当資料の利用に関する重要な注意事項を掲載していますのでご覧ください。

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事業概要〜医薬品、化粧品、雑貨、食品等の販売及び処方箋調剤
当社は、医薬品・化粧品・雑貨・食品等の販売（＝ドラッグストアー部門）と、処方箋調剤（＝調剤部門）を主な業務とする小売業を行っている。

収支の状況〜新規出店と他社買収によって、経営規模を拡大
05.3 期は、店舗の移転を含めて愛媛地区へ 4 店舗、香川地区へ 4 店舗、徳島地区へ 2 店舗、広島地区へ 1 店舗の合計 11 店舗を開設した。また、香川地区で、株式会社フアーマシートミナガ薬局を吸収合併した。
05.9 中間期では、店舗移転を含めて愛媛地区へ 2 店舗、香川地区へ 3 店舗、広島地区へ 2 店舗の合計 7 店舗を開設。以上の結果、05 年 12 月末時点の店舗展開状況は、愛媛県 51 店、香川県22 店、徳島県 3 店、広島県 9 店となっている。
事業部門別の販売状況は下表の通りであり、05.3 期は新規出店と他社の買収によって、販売実績は対前期比で増加している。ただし、05.3 期は四国地方に上陸した台風が多かったことから、営業利益・経常利益では、対前期比で減益となった。05.9 中間期の進捗状況は順調であり、対前期比+約 14%を見込んでいる会社発表の売上高予想は達成可能だろう。また、05.3 期の台風等による特殊な減益要因が今期はなくなったことで、利益水準も 04.3 期並みに回復する傾向にある。
【表 1 事業部門別の販売実績（百万円、%）】
05.3 期

前期比05.9 中医薬品

6,688

+6.4%

3,609

化粧品

2,801+28.7%

1,734

ドラッグ

雑貨

7,652+9.7%

4,221

ストアー

食品

3,637+9.1%

2,059

部門

その他

135-10.2%68

小計20,915+10.5%

11,693

調剤部門

1,271+14.8%

688

合計

22,186+10.7%

12,38105.3 期に、当社の調剤過誤を原因とした中毒症状が患者に発生したケースがあった模様。この件は既に示談が成立しており、今後の業績に影響を与える可能性は低い。また、この件をきっかけとして、当社社内では調剤過誤の防止対策を行っている他、薬剤師倍所責任保険にも加入するなどの対策を講じている。保険の適用範囲や、対象額等の詳細は不明であるために、対策についての評価は難しい。

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当社は過去から継続して積極的な店舗展開を行っているおり、出店資金については主に有利子負債でまかなっている。このため、総資産に占める有利子負債残高のウエイトは、55%程度と比較的高い水準にある。また、PL 上では年間の支払い利息額が約 2 億円計上されており、営業利益が年間 4〜5 億円であめことに対してみれば、営業利益の約 40%程度を金利負担で消している状態になっている。
上場に伴う公募増資についても、資金使途は設備投資となっていて、負債水準の訂正には向かわない予定であり、増資に伴う資本増加によって相対的に有利子負債のウエイトは低下するものの、負債の絶対額は変わらないことになる。従って、支払い利息の水準も今後の低下は見込みにくく、むしろ今後の金利上昇局面では、更に金利負担が増加して経営を圧迫する要因になることも考えられる。
05.3 期には減損損失約 247 百万円を特別損失に計上している。ただし、受取保険金等の特別利益項目の計上もあって影響額は相殺されているために、決算上には大きな影響を与えていない。

株式の状況〜ストックオプションと VC 保有の影響は、大きく無い
06 年 2 月時点の発行済み株式数は 12,700 株、上場にあたっての公募が 2,300 株、売出が 700株予定されている。ストックオプションの未行使残高が下表のように 590 株あり、上場直後から全てが行使可能となるために、全数をストックオプションとして認識する。以上から、上場時点の想定発行済
み株式数は、15,590 株とした。ストックオプションによる希薄化効果は大きいものではない。
【表 2 ストックオプションの未行使残高の状況（百万円、%）】
総会決議

対象株数

行使価格

行使期間

01 年 11 月

290 株

15 万円

04 年 4 月〜11 年 11 月

03 年 12 月

300 株

15 万円

05 年 12 月〜13 年 12 月

目論見書での想定発行価格は 33 万円で、この価格に基づく公募による当社手取り概算額は 749百万円とされている。資金使途は、約 423 百万円を新規出店にかかる設備投資資金に充当し、残額約 325 百万円についても、今後の出店用の資金に充当する予定。
ベンチャーキャピタルの保有株数は、株主名簿では 200 株となっている。ロックアップの措置は無いが、特に気にするほどのボリュームとはなっていない。

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情報開示の状況〜一応開設されているが、開示水準の向上は今後の課題
当社ウエブサイトには、投資家向け情報開示のページが既に設置されている。ただ、現在掲載されている情報は、財務ハイライトだけとなっている。また、サイトナビゲーションが独特の構成になっていて、財務ハイライトのページは、最初から順にめくっていかないと、奥にある情報までたどり着けない構成となっている。掲載する情報を更に増やす必要があると共に、サイトナビゲーションについても再考をお願いしたいところ。

本資料における個別銘柄に関する注意事項
・
EPS・BPS・株主資本比率の計算の元となる、純資産・総資産・株主資本は、各決算期末時点の会社公表数値を用いている。発行済株式数は、自己保有株を含まない。また、株式分割・公募増資・自己株買い入れ等を必要に応じて過年度を含めて修正している場合がある。
・一株当りの配当は、株式分割・公募増資・自己株買い入れ等を必要に応じて過年度を含めて修正している場合がある。
その他の重要な注意事項
本資料は、投資判断の参考となる情報提供のみを目的として作成されたものであり、個々の投資家の特定の投資目的、または要望を考慮しているものではありません。投資対象となる有価証券の価値や投資から得られる収入は、証券価格の変動のほか、発行体の経営・財務状況の変化、金利や為替相場の変動やその他の要因によって変化する可能性があり、投資額を下回る場合があります。また過去の実績は必ずしも将来の成果を示唆するものではありません。投資に関する最終決定は、投資家ご自身の判断と責任でなされるようお願いします。
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