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週刊マーケットレター（2019 年７月 22 日週号、No.683）
2019 年７月 21 日
曽我 純
■主要マーケット指標
為替レート
７月 19 日（前週末）円ドル
107.70(107.89)
ドルユーロ
1.1220(1.1269)
ドルポンド
1.2500(1.2573)
スイスフランドル
0.9816(0.9840)
短期金利（３ヵ月）
日本-0.07900(-0.08117)
米国
2.25938(2.32225)
ユーロ-0.41429(-0.40000)
スイス-0.75300(-0.74720)
長期金利（10 年債）
日本-0.135(-0.120)
米国
2.05(2.12)
英国
0.73(0.83)
ドイツ-0.33(-0.21)
株 式
日経平均株価21466.99(21685.90)
TOPIX
1563.96(1576.31)
NY ダウ27154.20(27332.03)
S&P5002979.61(3013.77)
ナスダック
8146.48(8244.14)
FTSE100（英）7508.70(7505.97)
DAX（独）
12260.07(12323.32)
商品市況（先物）
CRB 指数
178.58(184.36)
原油（WTI、ﾄﾞﾙ/ﾊﾞﾚﾙ）
55.63(60.21)
金（ﾄﾞﾙ/ﾄﾛｲｵﾝｽ）
1426.7(1412.2)

１ヵ月前
108.091.12241.26390.99402018 年末
109.56
1.14691.27570.9814-0.07017
2.38613-0.37543-0.71740-0.07267
2.80763-0.35571-0.71340-0.140
2.02
0.86
-0.29

-0.010
2.68
1.27
0.24

21333.87
1555.2726504.00
2926.467987.32
7403.54
12308.53

20014.77
1494.09
23327.46
2506.856635.276728.1310558.96

175.4353.76
1348.8169.8045.41
1281.3

円高ドル安、輸出減、消費税で株式離れ強まる
米株が頭打ちになり、円高ドル安となれば、日本株は売られる。７月第２週の外人は 85億円（東証１部）の売り越しだった。米株は過去最高値を更新したが、日本株に対して外人は慎重である。利下げ期待が米株の推進力なだけに、織り込んでしまえば、出尽くし感が漂うだけなのかも。FRB 関係者は口先介入を繰り返し、これからの FRB の姿勢を正当化しようと目論んでいるが、トランプ大統領にとっては、そのようなことはどうでもよいことなのだ。
0.25%の小幅では、FRB を激しく攻撃するだろう。

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長期的な円ドル相場は円高ドル安である。2015 年６月の 125 円前後が円安ドル高のピークであり、FRB が利上げをする前にすでに円ドル相場は円安ドル高に転換していた。なぜかといえば、2013 年４月に日銀が大規模な国債購入策を導入したからだ。第２次安倍政権発足以前から金融緩和期待で円安ドル高傾向にあったが、日銀の国債買いによって、円安ドル高は一層加速し、１ドル=70 円台から 125 円へと急激に動き、2002 年以来約 13 年ぶりの円安ドル高を付けた。３年ほどで、こうした 50 円もの円安ドル高はいかにも行き過ぎであった。だから、FRB が利上げに政策転換をしても円安ドル高には進まなかった。
2015 年央まで円安が進行しても、輸出企業の業績が好転したくらいで、特に、家計部門にはさしたる影響はなかった。むしろ、企業と家計の格差が拡大するという事態を招いたといえる。さらに、円安ドル高により株高が進んだけれども、これも家計消費を引き上げたわ
けではない。実体経済と金融経済の関係が歪になるという捻じれが酷くなった。
外人の日本株買い越し額（東証１部）は 2012 年の 2.7 兆円から 2013 年には 14.6 兆円に急増した。日経平均株価は 2012 年末の 10,395 円から 2013 年末には１万 6,291 円に急騰する。2014 年は 0.9 兆円へと買い越し額は急減、2015 年、2016 年と連続の売り越し、2017 年は 0.7 兆円を買い越し、2018 年は 5.3 兆円の大幅売り越し、今年も６月までは売り越している。
米株が過去最高値を更新し、米株が割高になっているにもかかわらず、外人の日本株の売り姿勢は継続している。外人が積極的に日本株を買わないのは、2013 年の巨額の日本株買い越し分をまだ抱えているからだろうか。外需依存の強い日本経済への不信なども外人の日本株売りに関係しているように思う。
７月末の FOMC で利下げに踏み切る見通しだが、たとえ 0.5%引き下げたとしても、それ以降も利下げ期待は持続し、円高ドル安の流れは変わらないだろう。米中貿易戦争による貿易の不振がすでにあらわれているが、円高ドル安の進行はさらに日本企業の業績を下振れさせることになる。
６月の貿易統計によれば、輸出は前年比 6.7%減と昨年 12 月から７ヵ月連続の前年割れだ。輸入も 5.2%減と昨年末から低調である。対米輸出はプラスだが、対 EU とアジアはマイナス、特に、対中輸出は昨年秋頃から不振であり、６月も 10.1%減少し、今年１～６月では8.2%減である。設備投資に関係する一般機械の対中輸出は昨年 11 月以降、ほぼ前年を下回っている。特に、半導体製造装置や金属加工機械の冷え込みが顕著であり、６月も-27.1%、-41.9%それぞれ大幅なマイナスである。中国企業は設備投資に相当慎重になっていることが窺える。
６月の工作機械受注は総額前年比 38.0%減と昨年 10 月に前年割れ転じてから最大のマイナスとなった。内需は-40.3%、外需は-36.4%と依然大幅な減少となっており、内外の設備投資意欲は冷え切っている。６月調査の『短観』では大企業製造業の今年度の設備投資計画（ソフト・研究開発含む、土地除く）は 8.5%と 2018 年度を上回っているが、不透明な経済の行方を前提にすれば、下方修正せざるを得ないのではないだろうか。

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輸出減と円高ドル安では日本株は値下がりする。企業業績の悪化要因として実際に作用するし、わかりやすいからだ。複雑な理屈ではなく単純明快だから即座に反応する。今、外人が日本株を買い越ししないのは賢明な選択だと思う。これから輸出が回復に向かい、円高ドル安も反転する可能性が大きいのであれば、買い向かうだろうが、そのような兆しはどこにも見えない。むしろ、消費税率の引き上げにより、10 月以降の消費が落ち込み、不況に陥るリスクがある。そんなときに、株式を買うだろうか。
日銀と年金資金、さらに事業法人が買い手となっているが、過去の公的資金による買い支えが機能しなかったことを想起する必要がある。一旦、売りに火が付くと容易に消すことなどできない。落ちるところまで落ちて、はじめて止るのが株式なのだ。能天気な日銀をはじめとする買手は値下がりを呆然と眺めるだけだろう。
激しく変動し、本当の資産価値がどこにあるかわからない株式に巨額の年金資金を晒す。
10 年後、20 年後に価値が半減していれば、その責任はだれがとるのだろうか。責任者がすべての資産を提供しても微々たるものだ。だが、黒田日銀総裁や年金の責任者等には資産が没収されるという念書を求めるべきだ。
そもそも価値が激しく変動する株式に国民の貴重な資産をあてがうことは間違っている。
株式は安全なものだと信じているから年金を株式に投入するのだろう。安全神話に浸っていた福島第１原発は世界中の放射能を撒き散らしたが、未だに、核廃物を取り出すなどという夢物語に夢中になっている。原発関係者がそうであったように、日銀や年金の責任者は、株式安全神話の信奉者なのだ。
2011 年３月 11 日に「原子力緊急事態宣言」が出されたが、いまも「原子力緊急事態宣言」下にあることを忘れてはいけない。福島第１原発では放射能を放出、汚染し続けているのだ。
そこに住民を帰還させている。これから、どのような疾病が発病するかもわからない。東電と政府は放射能室に住民を送り込んでいるのだ。政府はハンセン病や優生保護法などの過ちを犯したが、まったく教訓として活かされていない。どのような深刻な被害がでれば、政府は非を認めるのだろうか。
★来週以降、『レポート』しばらく休みます。