IPO 初値分析・株式投資〜Hephaistos Investment Research

URL: http://hephaistos.fc2web.com/

2005 年 9 月 21 日
セクター：サービス業

株式会社フルキャストテクノロジー（2458 JASDAQ）

子会社ディスカウントはあるが、高成長性と公開株数の希少性で人気化か05.9 期の業績見通しは会社発表値がほぼ達成される状況となっている。この場合の EPS は約 2万円となる。
人材派遣関連では、今年上場した 2430 デジタルスケープが同業となるが、同社の初値騰落率は3 倍以上、現在の株価の今期予想 EPS ベースでの PER は約 50 倍となっている。
当社の場合には、フルキャストの子会社としてのディスカウントはあるものの、売り出しの無い公募だけでの公開株数 2,000 枚という希少性と事業の高い成長性がある。初値段階では PER 約 70〜80 倍の 140 万〜150 万円で初値騰落率 3 倍の可能性もある。初値がついた後も、デジタルスケープ並みの PER50 倍で、株価 100 万円は維持すると考えられる。

個別データ（左肩は対前年比（%））
決算期
売上高（百万円）
営業利益（百万円）
経常利益（百万円）
当期利益（百万円）
総資産（百万円）
純資産（百万円）
株主資本比率（%）
ROA（%、経常利益ﾍﾞｰｽ）
ROE（%、当期利益ﾍﾞｰｽ）
発行済株式数(修正後、千株)
EPS(円/株)
BPS(円/株)配当(円/株)

03/9

04/9
24.5%
4,802
5,981
56.3%
231
361
57.2%
224
352
156.2%
75
193
1,609
2,308
375
890
23.3%
38.6%
13.9%
15.2%
20.1%
21.7%
14.5
14.5
5,216
13,36025,942
61,570---05/3中

05/9会予
12.4%
3,259
6,724
24.8%
174
450
20.8%
171
425
52.2%
1012942,169-991-45.7%-7.9%-10.2%
-14.5
14.5
7,001
20,33868,571----

本資料は証券投資の参考となる情報の提供を目的とし、証券の売買勧誘を目的としたものではありません。投資に関する最終決定は、ご自身の判断でなさるようお願いいたします。最終ページに当資料の利用に関する重要な注意事項を掲載していますのでご覧ください。

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事業概要〜エンジニア・テクノロジー関連の人材派遣事業
当社は、親会社であるフルキャストを中心とするフルキャストグループに属しており、同グループは、物流・イベント関連・事務関連などの短期系人材サービス、製造業の工場ライン系人材サービス、技術系人材サービスなど、総合アウトソーシングサービスを行っている。
当社は同グループのテクノロジー事業を担当し、エンジニアアウトソーシング事業、ビジネスソリューション事業を行っている。
エンジニアアウトソーシング事業では、半導体・電気電子・機械・情報・化学などの分野の技術を持
つ当社社員を顧客企業からの研究開発業務ニーズに応じて、派遣契約もしくは業務委託契約によって提供している。主要顧客の取り扱い製品は、半導体、半導体製造装置、AV 製品（デジタル家電）、輸送機械（自動車関連）、精密機械などがあり、当社は、設計・開発、開発系評価・テスト、品質評価などの人材サービスを提供している。
ビジネスソリューション事業では、IT 分野でのオープン（汎用）ソフトウエアやネットワーク、セキュリティ等の人材アウトソーシング事業並びに、オープンソフトウエアの受託開発・販売事業の提供を行っている。
また、その他の事業として有料職業紹介事業を行っている。

収支の状況〜順調に高成長を維持、今期も会社予想はインライン
当社の主要顧客であるエレクトロニクス業界での事業拡大や市場競争力強化のための開発投資の再開・拡大が顕著になりつつある中、当社のアウトソーシングに対するニーズは高まっている模様。これに伴って、当社業績も年々高成長を達成している。部門別の販売実績では、表 1 のように、主力事業であるエンジニアアウトソーシング事業において、前年同期比+40%で足元は推移している。
【表 1 事業部門別の販売実績（百万円、%）】
04.9 期
販売高05.3 中
前期比

販売高

前期比

エンジニアアウトソーシング事業

4,290+44.2%

2,703+41.4%

ビジネスソリューション事業

1,111+6.3%

515+7.8%

その他の事業579-25.8%

39-85.7%

5,981

24.5%

3,258+22.1%

合計

05 年 9 月期の会社発表の業績見通しでは、エンジニアアウトソーシング事業が好調を維持する一方で、ビジネスソリューション事業は事業売却等の関係もあって、売上高は前期を下回る。全体では、対前期比+12%の増収を確保する見通しとなっている。売上高の増加に伴って、利益項目でも、前期を 20%以上上回る見通し。

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中間期までの販売実績の進捗ペースは、売上高でちょうど半分近くで、利益項目については半分に満たない状況だが、当社業績は、①新卒技術社員の売上高が下期ウエイトが高くなること、②取引先に 3 月決算企業が多く、料金改定の実施時期が 4 月以降になるケースが多いこと、の理由から、
表 2 のように下期に収益が偏重する傾向にある。こうした特性を考慮すると、会社発表の業績見通しは、ちょうどインラインにあると考えられる。
【表 2 売上高・経常利益（損失）の上下ウエイト（%）】03.9 期
上期

04.9 期
下期

上期

下期

売上高

41%

59%

45%

55%

経常利益（損失）

-3%

103%

34%

66%

訴訟リスク〜金額は小さいが同種トラブルが今後発生する可能性はある
当社は㈱マザーズシステム・ジャパンに対して、結婚式・披露宴等の運営等ソフトウエアである「ブライダルスマート」の機能追加に関して共同開発する契約を締結し、業務を完了したが、マ社が納期遅延や機能不完全などを理由として開発負担金の支払いを一部拒否した。これに対して、当社は約16 百万円の支払いを求める訴訟を提起、逆に当社はマ社から納入遅延や機能不完全によって損害を被ったとして約 23 百万円の損害賠償を求める訴訟を提起されている。
当訴訟トラブル自体は、金額的には経営に影響を与えるほどのものではなく、株価への影響も無いと考えられるが、技術系アウトソーシングという事業の特性を考慮すると、今後も同種のトラブルは発生する可能性があるとみられる。

株式の状況〜ストックオプションによる希薄化効果は 7%程度
当社の発行済み株式数は、05 年 9 月時点で 11,346 株となっている。上場にあたっての公募が2,000 株予定されており、下表のように上場後 6 ヶ月経過してから行使可能となるストックオプションが存在している。以上を考慮して、上場時点の想定発行済み株式数は、14,456 株とした。ストックオ
プションによる希薄化効果は、7%程度であり、特別に大きいものではない。
【表 3 ストックオプションの未行使残高の状況】
総会決議

対象株数

行使価格

行使期間

02 年 8 月1,110 株

10 万円

上場 6 ヵ月後〜12 年 8 月

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想定公募価格帯は目論見書ベースで 40 万〜48 万円、公募による手取り金概算額は、公募価格を 44 万円とした前提で約 793 百万円とされている。手取り金の使途は、従業員の教育投資、基幹システムの開発投資、運転資金に充当する予定。
当社は、フルキャスト（4848 東証）が、公開前時点で株式を 85.6%保有するフルキャストの子会社となっている。上場時には、公募だけで売り出しは予定されておらず、株式公開後も、フルキャストがメジャーシェアを維持することになる。

情報開示の状況〜開示する姿勢は見られるが、積極的かどうかは判断が困難
当社ウエブサイト上では、投資家向け情報開示のページは設置されていないが、トップページから、上場関連資料と当期業績予想を見ることが可能となっている。トップページに情報が掲載されているのも便利だが、ある程度のコンテンツになれば別ページにする必要があるだろうし、現時点でそれを実施していないということは、あまり積極的に開示するつもりがないようにも見受けられる。トップペー
ジに掲載している点から、それだけ投資家向けの開示を重視していると考えたいところだが、現時点では判断は困難。

本資料における個別銘柄に関する注意事項
・
EPS・BPS・株主資本比率の計算の元となる、純資産・総資産・株主資本は、各決算期末時点の会社公表数値を用いている。発行済株式数は、自己保有株を含まない。また、株式分割・公募増資・自己株買い入れ等を必要に応じて過年度を含めて修正している場合がある。
・一株当りの配当は、株式分割・公募増資・自己株買い入れ等を必要に応じて過年度を含めて修正している場合がある。
その他の重要な注意事項
本資料は、投資判断の参考となる情報提供のみを目的として作成されたものであり、個々の投資家の特定の投資目的、または要望を考慮しているものではありません。投資対象となる有価証券の価値や投資から得られる収入は、証券価格の変動のほか、発行体の経営・財務状況の変化、金利や為替相場の変動やその他の要因によって変化する可能性があり、投資額を下回る場合があります。また過去の実績は必ずしも将来の成果を示唆するものではありません。投資に関する最終決定は、投資家ご自身の判断と責任でなされるようお願いします。
本資料は、当社が信頼できると判断した情報源からの情報に基づいて作成されたものですが、その情報の正確性・完全性を保証するものではありません。また、本資料に記された意見や予測等は、資料作成時点での当社の判断であり、今後予告なしに変更されることがあります。
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