2005 年 7 月 4 日
セクター：サービス業

株式会社一休（2450 マザーズ）

経営状態に死角は無く、キャッシュリッチ企業だが、公募価格は高い
先日上場した、ぐるなび(2440)の場合、05.3 期の売上高約 56 億円に対して、7 月 4 日日中株価ベースでの時価総額は約 1,500 億円である。
当社の 05.3 期売上高約 12 億円、公募等を含む想定発行済み株式数を約 1 万株とし、ぐるなびとの売上高比例で時価総額を想定すると、約 370 億円となり、想定株価は 36 万円となる。
05.3 期の当社 EPS は 4 千円程度であり、36 万円の株価は PER90 倍近いことになる。また、公募価格が 47 万円程度と想定されているが、これは PER100 倍強の水準である。
当社の経営状態は健全であり、かつ事業の成長性も高いとみるが、現時点では公募価格が高めに設定される可能性が高い点が問題となる。

個別データ（左肩は対前年比（%））
決算期
売上高（百万円）
営業利益（百万円）
経常利益（百万円）
当期利益（百万円）
総資産（百万円）
純資産（百万円）
株主資本比率（%）
ROA（%、経常利益ﾍﾞｰｽ）
ROE（%、当期利益ﾍﾞｰｽ）
発行済株式数(修正後、千株)
EPS(円/株)
BPS(円/株)配当(円/株)

02/3

03/3
04/3
05/3
141.1%
115.7%
77.1%
135
325
701
1,241
86.5%
--390
727
304.9%
161.4%
80.6%
38
154
402
726
207.5%
90.2%
97.1%
38
116
221
435
118
352
711
1,343
111
287
507
1,032
93.8%
81.4%
71.3%
76.8%
32.1%
43.6%
56.5%
54.1%
34.0%
40.4%
43.5%
42.1%
103.88103.88103.88103.88362.8
1,115.9
2,122.7
4,184.8
1,068.1
2,761.5
4,884.3
9,930.7-----

本資料は証券投資の参考となる情報の提供を目的とし、証券の売買勧誘を目的としたものではありません。投資に関する最終決定は、ご自身の判断でなさるようお願いいたします。最終ページに当資料の利用に関する重要な注意事項を掲載していますのでご覧ください。

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事業概要〜宿泊施設のオンライン予約サイトを展開
当社は、①高級ホテル・高級旅館に特化したオンライン予約サイト「一休.com」、②スイートルームへの宿泊、レストランでの飲食等、ホテルに特化したオークションサイト「e オークション」、③パーティーや婚礼・セミナー・会議・イベント等の会場検索サイト「乾杯.jp」を運営している。「一休.com」と「eオークション」は予約し宿泊された場合の宿泊代金に対して、「乾杯.jp」で予約し利用された場合の利用代金に対して、各施設から一定割合を手数料として受け取っている。
「一休.com」への参加施設は、05 年 5 月末時点でホテル 509、旅館 210 施設で、利用者の平均単価（販売取扱高/販売宿泊数）は 05 年 5 月の月刊平均で約 22,000 円となっている。会員登録したうちの過半数が「一休.com」を利用しており、03 年 6 月〜05 年 5 月までの 2 年間での全利用者に占める複数回利用者の割合（リピート率）は約 43%。トップページへのアクセス数は、05 年 5 月月
間平均で約 73 千件/日、メールマガジン購読者数は約 49 万人。
「e オークション」では、ホテルの低稼働日の部屋を低価格で直ちに利用できる即落札システムやクリスマス・花火大会等の希少価値のある部屋などをオークション形式で競い合うプレミアムオークション等を展開しており、トップページへのアクセス数は、05 年 5 月月間平均で約 13 千件/日、メールマガジン購読者数は約 28 万人。
「乾杯.jp」は、会員がイベントの概要を入力し見積もりを希望する施設の選択をすると、選択された複数施設に対して当社から一斉にイベント等の情報提供をし、この情報を受けた角施設が会員に個別に見積もりを提出する。成約した場合に、施設から手数料を受け取るシステム。東京・大阪を中心にホテル等 233 施設が参加しており、トップページへのアクセス数は約 0.6 千件/日となっている。

収支の状況〜資産の大半を現預金として保有するキャッシュリッチ状態
当社の事業は、表 1 の通り、大半が宿泊予約による手数料収入となっている。この事業分野での売上高は大きく伸びている反面、「乾杯.jp」は前期比で販売高が減少している。「乾杯.jp」の販売の全体に占める割合が小さいために、このことは特に問題ではないが、宿泊予約サイトの単品事業としての方向性は、当面継続すると見られる。
【表 1 事業別の販売実績（百万円、%）】
05.3 期販売高「一休.com」、「e オークション」「乾杯.jp」
サイト運営手数料
広告収入他
合計収入

前期比

1,199+78.7%

3-13.0%1,202+78.2%

38+49.9%

1,241+77.1%

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最近のホテル・旅館の宿泊予約は、これまでの電話予約・旅行代理店経由での予約が減少してインターネット経由にシフトしており、宿泊予約ビジネスでは今後の高い成長は見込めるものの、参入障壁が高いとは考えにくく、同業他社との競合は激しくなる可能性がある。
ともあれ、足元の業績・成長性とも申し分ない状態で、BS でも PL でも死角が見つからない。特にBS を見た場合、負債比率が非常に低いだけでなく、総資産約 13 億円のうち、約 10 億円以上が現預金として保有されていることが特徴となっている。株式公募以前の段階で既に資金が余っていることになる。しかし、見方を変えればこれだけの資金をこれまで有効に活用していなかったとも考えられ、更なる事業の成長のためには、競合他社や異分野での事業買収等を積極的に図るべきであろう。

株式の状況〜ストックオプションの行使に伴う希薄化効果は約 12%と、やや高め
当社は 05 年 6 月に 1:20 の株式分割を実施し、05 年 6 月時点での発行済み株式数は、89,520株となっている。これに加えて、上場にあたっての公募が 3,020 株、ストックオプションとしての新株予約権の未行使残高が下表の通り 11,340 株ある。以上を合計して、上場時点での想定発行済み株式数は、103,880 株とした。ストックオプションの行使に伴う希薄化効果は約 12%と、やや高めである。
【表 2 新株予約権の未行使残高】
議決年月

対象株式数

行使価格

行使期間

02 年 6 月

7,900 株7,500 円

04 年 7 月〜12 年 6 月

04 年 3 月

1,5007,500

06 年 4 月〜14 年 6 月

04 年 6 月

1,14020,000

06 年 6 月〜14 年 6 月

04 年 6 月

80020,000

06 年 8 月〜14 年 6 月* 株式数、行使価格ともに 1:20 の株式分割考慮後上位株主 4 名の保有分には 6 ヶ月間のロックアップがかかっているが、うち 4,580 株は売り出し対象のため、実質的なロックアップは 65,260 株となる。
想定公募価格 47 万円での当社の公募による手取り金は約 12 億円と想定されており、この資金使途は、サーバー増強に 280 百万円、新本社ビル 280 百万円、その他事業拡大のための事業資金に充当される予定となっている。

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3情報開示の状況〜今後の開示については不透明
当社ＨＰには、7 月 4 日時点で、投資家向け情報開示のページは設置されていない。インデックスすら設置されていない状態であり、今後十分な開示がされるかどうかは、現時点では不透明。

本資料における個別銘柄に関する注意事項
・
EPS・BPS・株主資本比率の計算の元となる、純資産・総資産・株主資本は、各決算期末時点の会社公表数値を用いている。発行済株式数は、自己保有株を含まない。また、株式分割・公募増資・自己株買い入れ等を必要に応じて過年度を含めて修正している場合がある。
・一株当りの配当は、株式分割・公募増資・自己株買い入れ等を必要に応じて過年度を含めて修正している場合がある。
その他の重要な注意事項
本資料は、投資判断の参考となる情報提供のみを目的として作成されたものであり、個々の投資家の特定の投資目的、または要望を考慮しているものではありません。投資対象となる有価証券の価値や投資から得られる収入は、証券価格の変動のほか、発行体の経営・財務状況の変化、金利や為替相場の変動やその他の要因によって変化する可能性があり、投資額を下回る場合があります。また過去の実績は必ずしも将来の成果を示唆するものではありません。投資に関する最終決定は、投資家ご自身の判断と責任でなされるようお願いします。
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