IPO 初値分析・株式投資〜Hephaistos Investment Research

URL: http://hephaistos.fc2web.com/

2006 年 1 月 10 日
セクター：情報通信業

エヌ・デーソフトウエア株式会社（3794 JASDAQ）

06.3 期は特需による好業績が期待できるが、次期以降の成長性が課題
05.9 中間期は介護保険制度改正に伴う需要増加によって、業績は向上している模様。06.3 通期でも売上高で前期を大きく上回る可能性がある。また、05.9 中間期では利益率が大きく改善されていることが目につく。この傾向が期末まで維持されれば、通期業績は前期を大きく上回ることが想定される。
当期経常利益を安全サイドに見積もって 10 億円、当期利益を 6 億円と想定すると EPS は約 380円となり、上限 4,000 円とされている想定公募価格は、PER10 倍程度で、割安感はある。ただし、制度改正関連の特需効果による 06.3 期のみの業績向上となる可能性がある。永続的な EPS を 200円まで引き下げて考えれば、公募価格のディスカウントは 2・3 割程度、初値では PER25 倍の 5,000円程度が安全な水準と考える。

連結データ（左肩は対前年比（%））
決算期
売上高（百万円）
営業利益（百万円）
経常利益（百万円）
当期利益（百万円）
総資産（百万円）
純資産（百万円）
株主資本比率（%）
ROA（%、経常利益ﾍﾞｰｽ）
ROE（%、当期利益ﾍﾞｰｽ）
発行済株式数(修正後、千株)
EPS(円/株)
BPS(円/株)配当(円/株)

04/3

05/3
23.1%
1,778
2,189
103.6%
169
344
110.6%
162341131.9%
80
186
1,477
1,905
508
669
34.4%
35.1%
11.0%
17.9%
15.8%
27.8%
1,593
1,593
50.3
116.6
319.1
419.8
2040

05/9中
1,562
412419231
2,209833
37.7%
19.0%
27.7%
1,593
145.1523.3--

本資料は証券投資の参考となる情報の提供を目的とし、証券の売買勧誘を目的としたものではありません。投資に関する最終決定は、ご自身の判断でなさるようお願いいたします。最終ページに当資料の利用に関する重要な注意事項を掲載していますのでご覧ください。

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事業概要〜介護事業者支援パッケージソフトウェアの開発・販売
当社グループは、当社エヌ・デーソフトウエアと子会社日本ケアコミュニケーションズ 1 社から構成されており、ソフトウエア事業、介護サービス事業、ASP 事業を行っている。
ソフトウエア事業はエヌ・デーソフトウエアの主たる業務であり、介護保険の支援事業者、医療機関・福祉施設等サービス事業者向けのトータルパッケージ業務ソフトウエアの開発・販売を行っている。
介護サービス事業は、「ほのぼのケアサービス」の名称で、ソフトウエア事業のパイロットユーザーとして、介護保険の要介護者支援事業・介護サービス事業を行っている。
ASP 事業では、子会社が介護保険の支援事業者・医療機関・福祉施設等向けに、インターネットによる介護報酬の電子請求サービスを行っている。ソフトウエア事業との違いは、ユーザーがソフトウエアを購入せずに当社グループが設置したサーバー内のソフトウエアを使用してデータ入力・報酬請求をすることで安価に利用できる点、ターゲットとするユーザー層が比較的小規模の事業者となる点の 2 点となっている。
なお、当社は日東電工のグループ会社として事業をスタートさせているが、現在の資本構成上は日東電工の影響は無い。

収支の状況〜介護保険制度改正に伴い、今期業績は向上か
05.3 期は、新しい介護保険制度の施行が改正の 1 年後になったことや、障害者も制度対象に拡大する政府案が先送りされたこと等によって、上期にはユーザーの購買意欲の低下が見られた。しかし、年度後半には介護保険施行時の導入ユーザーがリース期間満了となってきたことや、今回の制度改正への対応などを要因として、市場は再活性化した模様。こうした流れに乗った形で、ソフトウエア事業の売上高は対前期比+22.5%の増加となった。介護サービス事業では、大口利用者の介護保険施設への移動等に伴う在宅介護サービスの利用停止があったことで、売上高は対前期比-2.3%の減少となった。（表 1）
05.9 中間期には、05 年 10 月に介護保険制度が一部改正されたことから、制度改正への対応を背景として、業績は順調に推移している模様。また、06 年 4 月には大幅な介護保険制度の改正が予定されていることから、06.3 下期にも、上期同様に制度改正対応の需要が発生することが予想される。

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URL: http://hephaistos.fc2web.com/【表 1 事業の種類別セグメントの利益率（百万円、%）】

04.3 期

05.3 期

05.9 中ソフトウエア

介護サービス

ASP

連結

売上高

1,623

10252

1,778

営業利益

260

1-3169利益率

16.0%

1.4%

--

9.5%

売上高

1,988

99100

2,189

営業利益

447

04344

利益率

22.4%

0.2%

4.1%

15.7%

売上高

1,457

53

50

1,562

営業利益

482

1-0412

利益率

33.1%

2.9%

--26.4%* 売上高は外部顧客に対する売上高

当社ユーザーである福祉施設等では 3 月期決算のケースが多いことや、施設の補助金の申請が12 月〜2 月に偏重していること等から、特に利益ベースでは上期と下期のバランスに偏りが発生している。表 2 のように年間経常利益の約 7〜8 割が下期に集中している状況にある。今後もこうした傾向が継続すると考えられる。
【表 2 売上高・経常利益の上下バランス】04.3 期
売上高

05.3 期
経常利益

売上高

経常利益

上半期

48.4%

24.1%

39.9%

13.8%

下半期

51.6%

75.9%

60.1%

86.2%

これに従って、06.3 期も従来通りの上下バランスになると想定した場合、上期の経常利益約 4 億円に対して、通期では 20 億円の想定となる。しかし、売上高が半期で約 15 億円の進捗となっており、こちらを上下バランスを考慮して通期で 35 億円と見込めば、売上高経常利益率では約 60%となり異常値となる。
売上高を同じく 35 億円と想定し、売上高経常利益率を過年度実績から 10〜15%のレンジと想定すれば、今期の予想経常利益は、4〜5 億円程度となってしまい、上期での進捗率が高すぎることになる。双方の妥協案として、売上高 40 億円、経常利益 10 億円、売上高経常利益率 25%と想定する。

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株式の状況〜S/O の行使は先だが、VC 保有分による需給悪化の可能性あり
当社は 05 年 8 月に 1:5 の株式分割を実施し、06 年 1 月時点の発行済み株式数は 1,342,500株であり、上場にあたっての公募が 250,000 株予定されているほか、ストックオプションの未行使残高として下表のように 105,400 株存在する。ストックオプションに関しては行使可能期間が相当先になっているので、潜在株式には算入しない。以上から、上場時点の想定発行済み株式数は、1,592,500 株とした。
【表 3 ストックオプションの未行使残高の状況】
総会決議対象株数

行使価格

行使期間

05 年 3 月

105,400 株

1,000 円

07 年 3 月〜15 年 3 月

売り出しにかかる株式 181,500 株の内訳は、会社関係者保有分が 120,000 株、それ以外の61,500 株はベンチャーキャピタル保有分となっている。ベンチャーキャピタルの総保有株式数は株
主名簿では 205,000 株が確認出来た。ロックアップがかかっていないので、ここから売り出し対象を除いた 143,500 株も上場後に市中放出される可能性がある。取引単位が 100 株なので、公募で2,500 単元、売り出しで 1,815 単元、VC 保有分で 1,435 単元の計 5,750 単元が上場後に流通する可能性がある。
目論見書での想定公募価格帯は 3,500 円〜4,000 円でこれの平均価格 3,750 円に基づく、公募による当社手取り概算額は約 855 百万円とされている。資金使途は、社債償還に 100 百万円、長期借入金返済に 78 百万円、研究開発費に 59 百万円を充当し、残額は主として来期以降の研究開発費に充当する予定。
有利子負債残高は 05.3 末時点で約 320 百万円であり、総資産が約 20 億円であることを考えると、元々有利子負債への依存度は高いわけではない。公募資金によって元々少ない有利子負債を約150 百万円水準まで圧縮することを計画していることになり、これだけでは資本政策に納得感がない。
また、公募資金の使途の大半が翌期以降の研究開発費として扱われており、この部分でも資金使途がやや曖昧な印象を受ける。

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情報開示の状況〜平均的な開示水準であり、悪くはない
当社ウエブサイトには、既に投資家向け情報開示のページが設置されている。現在掲載されているコンテンツは、マネジメント・ハイライトと、財務ハイライト程度。上場関連のニュースリリースが掲載されれば、上場前段階としては十分と思われる。
ただ、同時期に上場が予定されているラストリゾートと比較すると、ラストリゾートの開示水準が高い
ため、平均水準である当社サイトに関しては、注力が不十分な印象を受けてしまう。

本資料における個別銘柄に関する注意事項
・
EPS・BPS・株主資本比率の計算の元となる、純資産・総資産・株主資本は、各決算期末時点の会社公表数値を用いている。発行済株式数は、自己保有株を含まない。また、株式分割・公募増資・自己株買い入れ等を必要に応じて過年度を含めて修正している場合がある。
・一株当りの配当は、株式分割・公募増資・自己株買い入れ等を必要に応じて過年度を含めて修正している場合がある。
その他の重要な注意事項
本資料は、投資判断の参考となる情報提供のみを目的として作成されたものであり、個々の投資家の特定の投資目的、または要望を考慮しているものではありません。投資対象となる有価証券の価値や投資から得られる収入は、証券価格の変動のほか、発行体の経営・財務状況の変化、金利や為替相場の変動やその他の要因によって変化する可能性があり、投資額を下回る場合があります。また過去の実績は必ずしも将来の成果を示唆するものではありません。投資に関する最終決定は、投資家ご自身の判断と責任でなされるようお願いします。
本資料は、当社が信頼できると判断した情報源からの情報に基づいて作成されたものですが、その情報の正確性・完全性を保証するものではありません。また、本資料に記された意見や予測等は、資料作成時点での当社の判断であり、今後予告なしに変更されることがあります。
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