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企業環境研究年報
No.28, 2023

［書評］
植杉威一郎

著

『中小企業金融の経済学──金融機関の役割 政府の役割』（日本経済新聞出版2022年６月刊）

飯島寛之（立教大学経済学部准教授）
企業が生み出される可能性があるだけでなく，はじめにこれから参入しようとする企業に十分な資金を提供できず企業部門の成長を促すことができなコロナ禍下において改めてその意義が示されい。それゆえ，中小企業金融のいまひとつの重たように，中小企業にとって金融はその存続を要な役割は，「審査やモニタリングを通じて借左右する重要な要素である。ところが，中小企り手と貸し手との間の非対称情報に起因する資業を分析した論文・書籍は枚挙に暇がないのに金制約を緩和し，資金供給に伴うリスクも踏ま対し，こと中小企業金融についていえば，それえたうえで経済全体の成長に寄与する効率的なを包括的に分析した書は決して多くはない。い資金配分を行うことである。経済成長に貢献すくつも考えられる理由のうち主要なもののひとる効率的な資金配分とは，高生産性企業に対しつは，仕事内容から規模まで多様な側面をもつて低生産性企業よりも多くの資金を供給する，企業群である中小企業の金融取引の実態を明ら将来高い付加価値を生み出すことが見込まれるかにするための信頼できるデータが乏しいとい企業に資金を供給するというもの」（２ページ）

う点である。こうした課題に対し本書は，政府である。

統計，民間信用調査データベース，行政データ

かくして「中小企業金融が果たすべき役割をや企業向けアンケートなど現在利用できる最大果たしているか」を問う本書が明らかにする課

限の情報源を利用して，様々な角度から“中小題は，学術上においても，実務上においても存企業金融が果たすべき役割を果たしているか”

在する未解明の課題に取り組みながら「中小企を検証した重厚な実証分析の書である。

業金融が，必要な流動性を供給し効率的な資金配分を行っているかを，実証的に検証すること」

１．本書の課題と構成，概要（同）にある。その手順と構成は次のとおりである。

中小企業金融の役割とは何か──筆者によればその役割は２つある。ひとつは，例えば新型序章

中小企業金融に期待されるもの──危機
時の流動性供給と効率的な資金配分

コロナ感染症拡大や金融危機などによる経済的ショックが生じた際，金融機関と政府による流第１部

中小企業への資金配分とその効率性動性供給が行われることによって，既存企業の第１章存続可能性を最大化することである。

第２章 企
 業間における資金再配分の規模としかしそればかりであれば，いわゆるゾンビ中小企業の資金調達構造とその変化
効率性

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地域間における金融機関の資金配分

景を整理されたのち，第５章では，過去の危機と効率性時に提供された信用保証プログラム（特別信用政府の役割保証制度，緊急信用保証制度）の効果が検証さ

第３章
第２部

中小企業金融への政府による関与：れている。検証の結果は，いずれのプログラム

現状と理論的な背景

も借入企業の資金調達環境を改善させはしたも

信用保証が中小企業金融に及ぼす影のの，信用保証による貸出分がプロパー貸出の響減少分で代替されたこと，また借入企業の事後

政府系金融機関による直接貸出が中のパフォーマンスは改善しなかったというもの

小企業金融に及ぼす影響である。では，信用保証同様，民間金融機関が第７章

政府系金融機関は民業を圧迫してい引き受けることのできない企業の信用リスクをるのか負担する役割が期待される政府系金融機関（旧第８章

個人保証や担保に過度に依存しない中小企業金融公庫）による直接貸出が中小企業

中小企業金融は可能か金融に及ぼす影響はいかなるものか。これを検

第４章
第５章
第６章

第３部

貸出市場における金融機関の行動討した第６章でも，政府系金融機関による直接

第９章

貸出市場の集中度と企業の資金調達

貸出は，借入企業の資金調達環境を改善し，積第10章金融機関の合併と企業の資金調達極的な設備投資を引き出したが，それが事後の終章

中小企業金融の将来パフォーマンスの改善には結びついていないことが明らかにされている。

第１部を貫く課題は，中小企業への資金配分

ところで，政府系金融機関が直接貸出を行うは十分であったのか，企業間・地域間におけることに際しては，民業圧迫に関する議論がつい資金配分は効率的であったかを検証することにて回ることが多い。これに関して，低金利を通ある。ここでは，金融機関などの支援がなけれじた政府系による民間金融機関貸出の代替の有ば事業存続が難しい中小企業（いわゆるゾンビ

無を検証した第７章では，旧公庫の金利体系が企業）は一定割合存在しており，コロナ禍を経低下しても，高格付け先は民間借入から公庫借てその比率は上昇に転じたこと，またそうした入にシフトしたという明確な事実は確認できな

企業ほど政府の資金繰り支援措置を利用する傾いとされる。ただし，このことをもって「民業向にあることが明らかにされる〔第１章〕。また，圧迫が生じていない」とは言い切れないこと，企業間の資金再配分の動向をみれば，生産性のその議論をするには民間と政府系の役割分担の低い企業から高い企業に資金が流れるという明再定義を踏まえたうえで，さらに別の視点から確な傾向はみられず〔第２章〕，地域間の資金の検討が重ねられる必要があることを強調され配分についても，生産性が上昇している地方のている。

預金が生産性の低下している地方に貸出としてまた，「担保や個人保証に過度に依存しない提供される傾向もあることが示される〔第３貸出の促進」についても，個人保証に期待され章〕。このため，資金の再配分を通じた中小企ていた経営者への規律付けという機能は，コベ業部門の生産性向上は起きていないとしている。

ナンツ（貸出契約に含まれる財務制限条項）に第２部では，中小企業金融への政府による関よって代替できる可能性があることが示されて与，なかでも信用保証や政府系金融機関貸出のいる〔第８章〕。

効果に焦点を当て，政府の関与と社会的厚生と第３部を通じて明らかにされるのは，貸出市の関係が検討される。第４章において中小企業場における金融機関行動が中小企業の資金調達金融に政府が関与する必要に関して理論的な背の可能性にもたらしうる影響についてである。

植杉威一郎著『中小企業金融の経済学──金融機関の役割知られるように近年，各地で金融機関の合併，政府の役割』

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本書の課題およびポストコロナの中小企業金支店の統廃合等が進められているが，地域ごと融に対する著者の結論は，「中小企業が活動すに貸出市場の集中度を計測すると，日本全体とるに際しての資金制約の問題は相対的に小さい

しては集中度が高まる一方，大都市圏に限れば一方で，貸出市場における様々な局面で，資金集中度が低下する二極化が進んでいること，そ配分の効率性には改善の余地がある」（373ペー

して集中度が高まると企業の借入金利は小幅かジ）という一言に端的に表れているが，ここでつ徐々に上昇することを明らかにされているいう「資金配分の効率性の改善」として含意さ〔第９章〕。また，近年の金融機関合併が企業のれるものとはいかなるものだろう。字数の制約

資金調達に及ぼした影響を検証すると，合併行上，生産性の低い企業に対する資金配分の非効と取引していた企業の資金調達環境は平均的に率性をどうするか，という点についてのみ言及改善していることから，合併によって金融機関しておこう。

が交渉力を高め，もって金利を引き上げると世上，非効率的な企業が存続することに対すいった行動をとっていない（一部メガバンクをる資金配分のゆがみに対しては，「早急な市場除く）こと，また借入金比率も低下しない傾向からの退出」を促す見解が散見され，「中小企にあることが示されている〔第10章〕。

業数は半分でよい」との意見は賛否を呼んだ。
しかし，事業の存続は効率性で判断できる単純

２．本書の意義・政策的含意とコメントな話でもない。大企業の業績改善が中小企業の犠牲のもとに成立している側面があることも忘

これまで中小企業金融の実相を明らかにしよれてはならないし，非効率的企業の権化とされうとする力行は，懸命な経営努力を行っているる「ゾンビ」状態から脱却・再生する中小企業

中小企業や熱意ある金融機関（担当者）の実例もつねに存在しているのであって，非効率性をを紹介すること，あるいはマクロデータやアン理由に一概に切り捨てることはできない。対しケート調査をもとに近似的に中小企業金融の姿て本書の提起は「経営の良くない企業が早期にを推し量ろうとするものであった。こうした研事業再生に踏み切り，自らの存続・退出を選択

究動向にあって本書は，現在入手しうる限りのするとともに再生の手法を検討する」（375ペー

データを用いた計量的な手法に基づいて課題にジ）というものであり，その限りにおいて同意対するエビデンスを提供しているという点でこしうる見解である。とはいえ問題は，中小企業れまでの多くの研究とは一線を画すものといえの特性を踏まえつつ，生産性の低い企業を切りよう。しかも，法人企業統計の個票データなど捨てることなく事業再生や転換支援するのは誰を用いた資金再配分指標の作成，金融庁の保有か，そしてそれができるのかという点である。

する金融機関店舗レベルの貸出・預金残高情報

本書で述べられているように，その役割を担などを用いた地域間の資金循環指標の作成，さうべきはまず金融機関であろう。その必要性はらに都道府県や都市雇用圏ごとの貸出市場の集これまでも十二分に強調されてきた。しかし，中度の算出など，個々のデータを通常公表され2000年代以降の地域金融行政下で取り組まれてている集計量とは異なる形で再構成して示されきた金融機関の役割強化は期待されたように進ており，政策の根拠として使える質の高いエビんでいるとはいいがたい。中小企業との間でリデンスを提供されている。それゆえ本書で示さレーションシップを築いている金融機関は的確

れる政策的含意は，ポストコロナの中小企業金な助言ができるであろうことは想像に難くない融において大きな影響を与えるものになるに違が，日本の平均的な地域金融機関においては，いない。

それを行うだけの経営資源の余裕がないことも156

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事実である。本書では，金融機関が金利や手数す起点・主役は，考え，行動する中小企業経営料が取りにくくなっている状況下にあってもそ者であり，カネが革新を引き起こすわけではなれを払いうる企業に注力することで，独自のい。本書は，ポスト中小企業金融を視野に，市サービスをそれら企業に提供できる可能性にも場メカニズムを通じて金融機関や政府が中小企言及されるが，果たしてそれに応えるサービス業の事業再生，転換を図るための豊富なデータを提供できる金融機関がどれほどあるか，そのを提供し，その政策的含意を示しているが，他検証は行われていないし，そうした金融機関に方では中小企業家の意識改革が問われている，

なるには乗り越えるべき課題がまだ多い。併せということを浮き彫りにしているのではなかろて，取り残される数多くの中小企業の事業転換うか。

を誰が支援するのかといった課題にも取り組む必要が出てこよう。担保や個人補償に関する検結びに代えて討は行われているものの，どうすれば金融機関がその任を担えるようになるのか，ないものね

本書は 400ページを超える著作であり、計量だりであることは承知ししつつ，その検討はま的な知識とともに、通常のデータを再構成するだ残されているように思われる。

手法によって独創的なものであるがゆえに読み他方，政府の役割に対する本書の期待も大き通すには骨が折れる。とはいえ、各章に設けらい。しかし，政府が定期的に金融機関に資金繰れた「概要」「得られた結果の概要」の部分、り支援の徹底を要請することによって，経営努さらに序章と終章も併せて読めば、実証分析で力がなくても資金繰り支援が続くとのメッセー得られた結果の政策含意について大枠を掴めるジを企業に与えている可能性があること，またように工夫されている。10数年ぶりに「金利の政府による中小企業金融への積極的な関与が，ある世界」が到来し、大きな転換点を迎えてい民間金融機関や企業の先進的な取り組みを阻害る中小企業金融の展望を考える上で、本書は必する可能性についても本書では言及されている。

読の書である。

総じてみれば，政府はインセンティブを通じた効率的な支援へシフトし，貸出後における企業の経営改善を重視すべきというのが本書のメッセージであるように思われる。その意味するところを政府支援に過度に依存・期待し，変化に対応しようとしない中小企業経営者が一定程度存在し続けており，そうした企業を市場から退出させようとしていると理解してよいのであれ
ば，すでに一部採用されているこうした施策は健全なものである。しかし，いうまでもなく問題ある企業の市場からの撤退による資金そのものが行く先の企業の生産性を高めたり，技術革新をおこしたりするわけではない（もとより革新的な意欲をもつ企業への資金がその実現を促進することはあろうが）。筆者のいう「金融には経済における資金配分を変える力がある」ことに異論はないが，適切な資金配分を引き起こ