参加パネリストからのメッセージ
Takeaway Messages from Speakers

Post Conference Reportごあいさつ参加者各位
今年のアストリアインベスターフォラム(AIF)2015に参加頂き誠にありがとうございます。おかげさまで今回も無事全プログ
ラムを終了することが出来ました。会場アンケートにつきましても、多くの皆さまからご協⼒いただき、次回の企画に向けて有益なコメントも沢⼭頂戴しております。
今年のプログラムでは印刷配布する資料がワークショップのみに限られておりました。そのため、参加頂いた皆さまが会社に戻られて報告書・議事録を作成する際、ご活⽤頂ける材料が限られていました。閉会の後、参加頂いた講演者の皆さまにお願いし、今年は「参加パネリストからのメッセージ」と題してPost Conference Reportを作成することにいたしました。本資料作製にあたり、あらかじめ事前の取り決めも無い状況下、多くの講演者の皆さまから有益なお⾔葉 資料を頂戴できました。
料作製にあたり、あらかじめ事前の取り決めも無い状況下、多くの講演者の皆さまから有益なお⾔葉・資料を頂戴できました。
多くの⽇本の機関投資家にとって、「私募投資ファンド」の世界は、まだなじみの少ない分野です。来年のアストリアインベ
スターフォーラムまでの期間、どうぞこのPost Conference Reportを社内の情報リファレンスとしてご活⽤ください。
また、会場アンケートも10⽉23⽇まで受け付けております。本レポートでは収録出来なかったゲスト講演者の多数の資料が取得できますので、是⾮ご利⽤ください。ダウンロードリンクおよびPWを差し上げます。
最後に、改めて関係者の皆さまに深く御礼申し上げます。⼀般参加者の皆さまも是⾮これらの資料をご活⽤頂きますようお願
いいたします。
主催 アストリアコンサルティング 代表

森本晴久

Greetings
Dear Conference Delegates,
Thank you for being a part of Astoria Investor Forum 2015. I hope you had a satisfactory learning experience at ourconference this year. We have received numerous feedbacks at the conference venue and from the Onsite Survey which
we are currently collecting – there are a number of valuable comments and recommendations about how this event is(should be) organized. We thank you for this.
This year, we had a limited number of slides which were made available as printed material at the conference venue. We
realized we could assist further for our delegates if we could compile a report with takeaway messages from speakers at
the conference. Thus we decided to create a Post Conference Report for you. You may be able to use this document as an
attachment to a report or a minutes for internal use. Despite no prior agreement from our speakers at the conference, we
received a lot of support from the speakers to compile the report with many useful comments and materials for your use.
Not all materials are included in this report – some are going to be provided as a part of PDF download package for Onsite
Survey respondents. If you have not responded to the survey and wish to receive the remaining materials, we encourage
you to complete the survey before October 23.
Finally, I wish to reiterate my deep appreciation for kind assistance from speakers and sponsors at the conference for the
production of this report. I hope you and your colleagues at the workplace can find this material beneficial to further yourunderstanding in the world of private capital investing.
Sincerely,
Hal Morimoto, Organizer of the Conference – Astoria Consulting Group, LLC

企画・主催/ Planner/Organizer:
Astoria Consulting Group, LLC

www.astoriacg.com

運営事務局/ Administrator:
アストリアコンサルティング株式会社
Tel: 03-6310-0778
admin_apef@astoriacg.com

2

Astoria Investor Forum 2015

アストリアインベスターフォーラム2015
10⽉
10⽉5⽇(⽉)

Monday, October 51800

スピーカーズ・カクテル (招待制)

Speakersʼ Cocktail (invitation only)

1900

VIPディナーVIP Dinner

Day 1: 1010⽉⽉6⽇(⽕)

アストリアインベスターフォーラム 2015

Day 1: Tuesday, October 6

Astoria Investor Forum 2015

0830

受付開始

R i t ti
Registration

0900

主催からのご挨拶

Welcome from Astoria

0910

S1ゴールドスポンサープレゼン2社

S1Gold Sponsor Presentations I (2 Co.)

スポンサー 1
スポンサー 2Sponsor 1
Sponsor 2

S1グロ バルインフラ市場
S1グローバルインフラ市場
テーマ：グローバルな投資機会とその特徴、期待リター
ンと投資リスクの中⾝、規制・税制⾯の注意点などについて討論

S1 Global Infrastructure Markets
Discussion Themes: Examination of Global
Investment Opportunities; Return/Risk
Characteristics on the Asset; Regulations & Taxes

IFM Investors フリオ・ガルシア⽒
Macquarie スティーブ・グロス⽒
司会: StepStone ケイト・ブディセリック⽒

Julio Garcia, IFM Investors
Steve Gross, Macquarie
Moderator: Kate Budiselik, StepStone

1025

ネットワーキング・ブレーク (25分)

Networking Break (25ʼ)

1100

S2ワークショップ：Makena Capital
エンダウメント型投資戦略の解説

S2 Workshop by Makena Capital
Endowment Model Explained

現在多くの機関投資家はエクイティ投資⽐率を増加させ、
オルタナティブアセットへのアロケーションとアクセスも増やしつつあります。これらを実現する為にはグローバル市場で優れたファンドマネジャーにアクセスが出来る経験の深いプロ集団と強⼒な組織の後ろ盾が必要になりますります。エンダウメントモデルは伝統的アセットとオルンダウメントモデルは伝統的アセ トとオル
タナティブアセットの分散化されたポートフォリオから⽣まれる安定的かつ⻑期的リターンをもたらす投資⼿法
として既に実証されています。マケナの講演では、エンダウメンツ投資の礎となる「バランス型アセットアロ
ケーション」「厳格なマネジャー選定」「ディシプリン
のあるリスク管理」について紹介してまいります。加えて、クライエントに対して異なるアセットクラスをまたぐ投資分散や、地域分散、戦略的分散、ヴィンテージ分
散を 弊社のプ ル式エンダウメント投資ヴ
散を、弊社のプール式エンダウメント投資ヴィークルがクルが如何に提供出来るのか紹介します。弊社は顧客と共に、
システマティックにナレッジ・トランスファーを実現します。

Institutions are seeking increased equity exposure,access to global markets and allocation toalternatives. This requires a strong organization
comprised of experienced professionals with accessto premier global managers. The endowmentmodel
d l iis a proven methodology
h d ldesignedd i
d to deliverd li
consistent long-term returns through a diversified
portfolio of traditional and alternative strategies.
Makena will address the cornerstones ofendowment investing: balanced asset allocation,
rigorous manager selection and disciplined risk
management. The firmʼs pooled endowment
investment vehicles provide clients immediate
diversification across asset classes, geographies,
strategiest t i andd vintagei tyears. Makena
M k
works
k in
i
partnership with clients for systematic knowledgetransfer.

0935

講師：Makena Capital CIO エリック・ユーピン⽒
司会: T&Dアセットマネジメント 瀬尾周⼀⽒

1205

ネットワーキングランチ (60分)

Lecturer: Eric Upin, CIO, Makena Capital
Moderator: Shuichi Seo, T&D Asset Management
Networking Lunch (60ʼ)

ワークショップの構成

How Workshops Are Structured:

セッション時間：65分
30 分 -- 講義プレゼン
10 分 -- グループディスカッションによる質問作成
25 分 -- Q&A

Session Length: 65 minutes.
30 minmin. -- Presentation
10 min. -- Group Discussion
25 min. -- Q&A

10/26/2015

Astoria Investor Forum ‐ 20153

Astoria Investor Forum 2015

アストリアインベスターフォーラム2015
Day 1: 1010⽉⽉6⽇(⽕)
アストリアインベスターフォーラム
アストリアインスタ フォ ラム 2015
0 5
1305

Day 1: Tuesday, October 6
Astoria
sto a Investor
esto Forumo u 2015
0 5

S3 ワークショップ： GCM グロブナー
ミドル市場のトップティアマネジャーからなるポートフォ
リオの構築と、効果的なカスタムアカウントの使い⽅

S3 Workshop by GCM Grosvenor
Constructing PE portfolio with top-tier middle
managers – effective use of customized account

近年ミドルマーケットはPE投資プログラムを持つ機関投資家の間で、超過収益を得る為の⼿段として魅⼒的な投資ターゲットになりつつあります。投資パフォーマンスを⽰すトラックレコード・データなどを⾒ても、多くの場合
ラ ジバイアウトフ ンドを凌ぐリタ ンをミドルバイア
ラージバイアウトファンドを凌ぐリターンをミドルバイア
ウトファンドが達成しているのは明らかなのですが、LP投資家にとって課題も存在します。例えば、ソーシング、ア
クセス、Due Diligenceなどが課題としてあげられます。
本ワークショップの⽬的は、なぜ多くのLPがミドル市場を投資ターゲットとするのかを解説するとともに、有効なミドル市場投資プログラムを⽴ち上げる為に投資家が直⾯する様々な課題点について、その解決法の⽰唆も含め、弊社の知⾒を参加者の皆さまと共有いたします。

In recent years the middle market has become anincreasingly attractive target for private equity
investors seeking to generate outsized returns
with their fund commitment programs. While thed t showdatahththatt middle
iddl market
k t leveragedld fundsf dhave, in many case outperformed their larger
brethren, the middle market is nonetheless notwithout challenges for Limited Partners. Among
those challenges are sourcing, access and due
diligence. The purpose of this workshop is to
discuss in greater depth reasons why many LP's
target the middle market, as well as to provide
suggestions for how LP's can address the manydiffi lti
difficulties
iinvolved
l d iin creatingti
an effective
ff ti
middle market investment program.

講師: GCM Grosvenor Private Markets
バーナード・ヤンコビッチ⽒
司会: 三井住友アセットマネジメント 轟 美孝⽒

Lecturer: Bernard Yancovich, GCM Grosvenor
Private Markets
Moderator: Yoshitaka Todoroki, SMAM

1410

S4ゴールドスポンサープレゼン スポンサー３

S4 Gold Sponsor Presentations : Sponsor 31425

S4 不動産投資戦略のクロ
不動産投資戦略のクローズアップ：私募REITとズアップ：私募REITと、私募
私募
不動産ファンドを多⾓的に⽐較検証する
テーマ：国内海外の事例を元に、多⾓的な⽐較検証を実施

S4 Private Real Estate Fund Investing Strategies:
Private REIT vs. PE-type Real Estate
Theme: Analyzing Features of Two Distinct Styles
in Real Estate Fund Strategies

Portfolio Advisors ケン・ウイズダム⽒
SMBC⽇興証券 ⼊野賢⼀郎⽒
東急不動産 チャールズ・ハーシィ⽒（元CalSTRS)
司会: ジョーンズラングラサール アリ・ドルカー⽒

Kenneth Wisdom, Portfolio Advisors
Kenichiro Irino, SMBC Nikko Securities
Charles Haase, Tokyu Land Co. (Fmr CalSTRs)
Moderator: Ari Druker, Jones Lang LaSalle

1515

ネットワーキングブレーク
グブ
(30分)

Networking Break (30ʼ)

1545

S5ゴールドスポンサープレゼン スポンサー４

S5 Gold Sponsor Presentation: Sponsor 4

1600

S6 インフラ・ミドル市場を投資スタイル別に検証する
テーマ：未知の世界への探訪 - ⽇本の機関投資家にはなじみが薄いインフラ・ミドルマーケットの多様なエコシステ
ムを学ぶ

S6 Infrastructure Middle Markets by Different
Investment Styles
Theme: Exploring the Unknown World of InfraMiddle Markets World-wide – An Eye Opening
Experience for Investors in Japan

Equitix ヒュー・クロスリー⽒
OFI InfraVia ヴィンセント・レヴィタ⽒
Cube Infrastructure ルノー・デ マサレル⽒
Panda Power Funds トッド・カーター⽒
ARES/EIF キース・ダーマン⽒
司会: Golding Capital ジェレミー・ゴールディング⽒

Hugh Crossley, Equitix
Vincent Levita, OFI InfraVia
Renaud De Matharel, Cube Infrastructure
Todd Carter, Panda PowerFunds
Keith Derman, ARES/EIF
Moderator: Jeremy Golding, Golding Capital

S7 受託機関パネル－⽇本の年⾦投資家市場のビジネス機会とチャレンジ(仮題）
テーマ：⽇本の年⾦市場の特徴と展望を複数の受託機関(⼀任業者）がコメントする

S7 Asset Managers Perspectives of JapaneseInstitutional Markets
Theme: Unique opportunities and outlook ofJapanese pension markets elaborated by local
asset managers/DIMs

ニッセイアセットマネジメント ⽥中祐⼀⽒
GSAM ⼭⽥俊⼀⽒
東京海上アセットマネジメント 髙⽥創⼀⽒
みずほ信託銀⾏ 沼⽥ 守⽒
司会: Diamond Dragong
キョン･キム⽒

Yuichi Tanaka, Nissay Asset Management
Shunichi Yamada, GSAM
Soichi Takata, Tokio Marine Asset Management
Mamoru Numata, Mizuho Trust & Banking Co.
Moderator: Kyung
y g Kim,, Diamond Dragong

カンファレンスの部終了
主催からのご挨拶
レセプションEnd of Seminar Program
Closing Remarks from Astoria
Reception

1710

1800

10/26/2015

Astoria Investor Forum ‐ 2015

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10⽉
⽉6⽇(⽕) 参加パネリストからのメッセージ
Takeaway Messages from Speakers on Tuesday, October 6th
0920 S1グローバルインフラ市場 協賛企業からのご挨拶
Yuji Shoda, Head of Business Development – Japan, IFM Investors (Japan) Pty Ltd.
IFMインベスターズ・ジャパン・ピーティーワイ・リミテッド 在⽇代表 正⽥ 雄⼆⽒
Email: yuji.shoda@ifminvestors.com

右記資料は、巻末に縮⼩版を添付。
会場アンケート回答者には
右記資料DLリンクを別途提供

0935 S1グローバルインフラ市場
テーマ：グローバルな投資機会とその特徴、期待リターンと投資リスクの中⾝、規制・税制⾯の注意点などについて討論
司会
Kate Budiselik, Vice President, StepStone
S S
G
Group
ステップストーン・グループ バイスプレジデント ケイト・ブディセリク⽒
Email: kbudiselik@stepstoneglobal.com

スピーカー
Julio Garcia, Head of Infrastructure, North America, IFM Investors
IFMインベスターズ インフラストラクチャー運⽤部⾨ 北⽶ヘッド
フリオ・ガルシア⽒
Email: Julio.Garcia@ifminvestors.com
Steve Gross, Senior Managing Director, Macquarie Infrastructure & Real Assets
マ コ リ インフラストラクチャ ＆リアルアセ ツ シニアマネジングディ
マッコーリーインフラストラクチャー＆リアルアセッツ
レクター スティーブ・グロス⽒
Email: steve.gross@macquarie.com

There is broad agreement that infrastructure has become expensive as thedefensive characteristics of the asset class have gained more attention frominstitutional investors. In achieving the desired investment objectives in thisenvironment, manager selection and robust due diligence is critical. Whenassessing global infrastructure markets we continue to focus on managers withlocal teams, strong relationships with regulators, diligent acquisition processes
and proven asset management skills. As investors diversify by geography, it isimportant to remember that each asset’s risk profile needs to be assessed on its
unique characteristics and the legal, regulatory, governance and economic
framework relevant to the asset’s location.
By Kate Budiselik
Astoria Investor Forum ‐ 2015

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10
10⽉
⽉6⽇(⽕) 参加パネリストからのメッセージ
Takeaway Messages from Speakers on Tuesday, October 6th
1100 S2ワークショップ：Makena Capital
テーマ：エンダウメント型投資戦略の解説
講師：
Eric Upin, Chief Investment Officer, Makena Capital Management
マケナ・キャピタル・マネジメント CIO エリック・ユーピン⽒
Email: eupin@makenacap.com
エンダウメント型投資の原則
マケナでは、以下の3つの中核的な投資原則によってエンダウメント型の投資モデルが定義されています。
• 分散投資: ⾼度に多様化されたグローバルなマルチ・アセットクラス投資戦略を採⽤し、オルタ
ナティブ資産も幅広く取り⼊れる。
• 投資マネージャーの選定: アクティブ運⽤の価値に対する固い信念に基づいて、（特に、流動性や効率性が低いセクターで） 優秀な投資マネージャーと連携する。経験豊富な積極的マネー
ジャーとの深い関係を活⽤する。
• リスク管理: 規律に基づくリバランス （資産組み替え）とポートフォリオ･オーバーレイによって⽀えられた戦略的および戦術的な資産配分の堅実なポリシーによって、ボラティリティを限定し、ダウンサイド・リスクから投資家を保護する。
オルタナティブ資産 ― 重要な構成要素
オルタナティブ資産は、永久資本ポートフォリオの主要な多様化⼿段であり、重要な利益の源泉でもあります。エンダウメント型の投資戦略に基づくマケナの投資プロセスは、ベンチマークを上回るリスク調整後リターンを追求するように設計されています。未公開資産から得られるアルファ（アクティブな運⽤益） の潜在⼒は、今⽇の低成⻑環境では、特に重要な意味を持つ可能性があります。
ビンテージ・イヤーの多様化 ― リスク管理の必須要素
ビンテージ・イヤー （組成年）、戦略、およびサブセクターにわたって投資を多様化することは、リスクを管理し、利益⽬標を達成するために不可⽋な、最も重要な要因です。これは、Jカーブの効
果を軽減し、短期的なリターンの可能性を増⼤させます。マケナには、⼗分に成⻑した未公開資産
ポートフォリオを構築して稼動させるために必要な8年間の投資実績があるので、顧客資産を投資した直後から利益を⽣み出すことができます。
規模 ― 成功に不可⽋な要因
グローバルな分散投資を達成し、⼀流の投資マネージャーを有意義な投資規模で引き⼊れるためには、規模の⼤きい経験豊富な投資チームが必要です。⼤規模な資産基盤、幅広い機関投資家の顧客、そして業界全体に及ぶ深いつながりによ て マケナは 全世界の傑出したエリ ト投資マネ
そして業界全体に及ぶ深いつながりによって、マケナは、全世界の傑出したエリート投資マネー
ジャーを利⽤する機会を顧客に提供できる特別な能⼒を有しています。
マケナの価値提案
マケナは、規模の利益と集団投資ビークルの利⽤機会を投資家に提供することを⽬指しています。
投資家は、多様性、堅牢性、そして永続性の実現を期して設計された成熟した未公開資産ポートフォリオに参加することができます。
• ⾼度に多様化されたマルチ・ アセットクラスのグローバル・ポートフォリオ• 低流動性がもたらす差益を獲得するように設計された堅固な戦略
が• ベストインクラスのマネージャーによるアクティブ運⽤• 独⾃の⼿法による新旧ビンテージ・イヤーの融合• 堅実な資産構成を重視した慎重なリスク管理
マケナは、お客様と連携して多様な投資ビークルを組み合わせることで、リスク、利益、そして流動性に関する各機関の⽬標を満たすことを⽬指しています。

Astoria Investor Forum ‐ 2015

6

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10⽉
⽉6⽇(⽕) 参加パネリストからのメッセージ
Takeaway Messages from Speakers on Tuesday, October 6th
1100 S2ワークショップ：Makena Capital
テーマ：エンダウメント型投資戦略の解説
司会:
Shuichi Seo, CFA, General Manager, Research & Planning, T&D Asset Management
T&Dアセットマネジメント株式会社 運⽤統括部調査企画担当部⻑ 瀬尾周⼀⽒
E il s-seo@tdasset.co.jp
Email:@tdtj「マケナ・キャピタルのワークセッションでは会場の皆様から沢⼭のご質問をいただき、有難うございました。機関投資家の皆様が⾮流動性資産を組み⼊れることによりポートフォリオの⾼度化を図って⾏かれる過程で、さまざまな課題に真剣に取り組んでおられるご様⼦が窺われました。ご質問は、下記のようないくつかのカテゴリーに分けることができたように思います。
1. PEファンドやインフラ・ファンドのような⾮流動性資産は、ポートフォリオに組み⼊ポれたときに、伝統的な平均分散法によるリスク・リターンの管理ができない。この問
題を実務的にどのように解決するのか。
2. そもそもPEファンドやインフラ・ファンドのベンチマークをどのように設定し、そのリスクとリターンをどのように評価すれば良いのか。
3. ⾮流動性資産の下値リスクはどのような状況で発⽣し、どの程度⼤きいのか。
4. ⽇本の年⾦基⾦の予定利回りは⽇本の年⾦基⾦の予定利回りは⼀般に2％台半ば程度と低いが、そのような運⽤⽬標を
般に2％台半ば程度と低いが、そのような運⽤⽬標を持ったポートフォリオにエンダウメントの⼿法をどのように応⽤して実践すれば良いのか。また、保険会社等の機関投資家ではソルベンシー規制等の制約がある。これらの機関投資家にエンダウメントの⼿法応⽤する場合の注意点は何か。
5. PEファンド等の分野で優れたマネージャーに継続的にアクセスするためにはどうした
ら良いのか。
エンダウメント・ファンド、ソブリン・ウェルス・ファンド、海外年⾦基⾦等は、過去の経験のなかでこれらの問題に対する実践的な解決⽅法を⾒出してきました マケナ・キャ
経験のなかでこれらの問題に対する実践的な解決⽅法を⾒出してきました。マケナ・キャ
ピタルのエリック・ユーピン⽒が仰っていたように、必ずしも定番のシンプルな答えがある分けではなく、それぞれの機関投資家の運⽤⽬標、リスク許容度、制約条件に合わせて、解決策を考えて⾏く必要があると思います。その際に、マケナ・キャピタルのようなエンダウメント・ファンドの経験が⻑い運⽤者を擁するアセットマネジメント会社のアドバイスは⾮常に参考になると思います。」

下記資料は、巻末に添付。
下記資料は巻末に添付 (copies available as exhibits)
会場アンケート回答者にもフルサイズ版 DLリンクを別途提供(full documents available to survey respondents)

Astoria Investor Forum ‐ 2015

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10⽉
⽉6⽇(⽕) 参加パネリストからのメッセージ
Takeaway Messages from Speakers on Tuesday, October 6th
1305 S3 ワークショップ： GCM グロブナー
テーマ：ミドル市場のトップティアマネジャーからなるポートフォリオの構築と、効果的なカスタムアカウントの使い⽅
協賛企業からのご挨拶：•Tomohiko Komada, CPA, Head of Business Planning & Development Dept., GCM
Investments•GCMインベストメンツ㈱ 企画推進部⻑ 駒⽥智彦⽒
Email: tkomada@gcmlp.com『ご参加の皆様へ、
この度は弊社が主催するワークショップにご参加頂き誠に有難うございました。数多
度は弊社が主催すクシ
プにご参加頂き誠に有難うござ ました 数多
くのご質問を頂き、参加された皆様のミドル市場への関⼼の⾼さを改めて実感しております。限られた時間の中で、どこまでご説明できたかは甚だ疑問ではありますが、
ミドル市場の魅⼒、留意点などについてはある程度ご理解頂けたものと思っております。更なる質問、ご意⾒等があれば、是⾮弊社にご連絡頂ければと存じております。
今後ともよろしくお願い申し上げます。』
講師:
Bernard Yancovich, Managing Director, GCM Grosvenor Private Markets
GCMグロブナープライベートマーケッツ マネージング・ディレクター
バーナード・ヤンコビッチ⽒
Email: byancovich@gcmlp.com
会場アンケート回答者には
会場紹介資料DLリンク提供

司会:
Yoshitaka Todoroki, Head of Alternative Investment Gr., Sumitomo Mitsui AssetManagement
三井住友アセットマネジメント(株) オルタナティブ投資グループヘッド 轟 美孝⽒
Email: yoshitaka_todoroki@smam-jp.com『ご参加の皆様へ、
今回はミドルマーケット投資についての皆さんの議論をお⼿伝いさせて頂く機会をいただきありがとうございました。ワークショップにおいて沢⼭のご質問を拝⾒し、ミドルマーケット投資に真剣に取り組んでおられる姿勢がにじむ内容に刺激をいただきました 今回のように LP間 また LPとGPとの間で この市場に関する様々な課題ました。今回のように、LP間、また、LPとGPとの間で、この市場に関する様々な課題を共有し、解決策を議論してゆくことで、双⽅に取ってメリットがある形で市場環境が改善、活性化されてゆくことを期待したいと思います。またどこかの機会で皆さんとの議論に参加させて頂ければ幸です。これからもどうぞよろしくお願いします。』

Astoria Investor Forum ‐ 2015

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10⽉
⽉6⽇(⽕) 参加パネリストからのメッセージ
Takeaway Messages from Speakers on Tuesday, October 6th
1425 S4 不動産投資戦略のクローズアップ：私募REITと、私募不動産ファンドを多⾓的に⽐較検証する
テーマ：国内海外の事例を元に、多⾓的な⽐較検証を実施
協賛企業からのご挨拶：
Patrick E. Connolly, Managing Director, Portfolio Advisors, LLC
ポートフォリオ・アドバイザーズ・LLC マネージング・ディレクター ⽇本市場開発担当者 パト
リック・コノリー⽒
Email: pconnolly@portad.com
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本パネルの議題は不動産への直接投資ではなく、私募不動産投資に絞ってのお話しです。不動産への直接投資（特に国外）は規制されているため、ファンド、ＳＰＣ、投信などを通して投資せざるを得ない⽇本の公的年⾦基⾦にこのプレゼンテーションの焦点を当ててお話しいたしました。
これ等の投資ビークルは⽇本国内の商品だけですと、その選択肢は限られ、現在のところ利益率が 縮 れ 傾向 あ よ
益率が圧縮される傾向にあるように思われます。⼀例として、⽇本の私募ＲＥＩＴはポート
われ す
例
本 私募
ポ ト
フォリオの中で適切な位置があるはずですが、⽐較的スケールのあるポートフォリオでは、それ以外に私募不動産の配分を（地理上、投資形式上、ストラテジー上など）分散効果の為に検討したいものです。加えて、集中リスクを避けるために、マネジャー（運⽤者）分散を図る為にＦＯＦ（複数のファンドを集約するファンド）またはＳＭＡ（別勘定アカウント）の採⽤を通して出資を検討されることをお勧めします。もう⼀つの分散として、セカンダ
リーファンド（転売される既存ファンド）への投資があり、Ｊカーブを短縮するために効果があり、共同投資では運⽤フィーを抑える効果もあります。
私がスライドで表⽰した⻑期の⽶国ＮＣＲＥＩＦ指数が⽰唆していることは、イ ルドと私がスライドで表⽰した⻑期の⽶国ＮＣＲＥＩＦ指数が⽰唆していることは、イールドとキャピタルゲインのバランスを調和するメリットが⼤であることです。ここでも実績あるＦ
ＯＦの運⽤者またはアドバーザーを採⽤してポートフォリオを組むことを提⾔します。⽇本
国外の投資では、⽐較的なじみの深い投資ビークルを活⽤する⽅法以外に、投資機会はかな
り多く存在しますが、リスクも存在し、上⼿く投資運⽤するためには市場の深い理解と、実際の経験は不可⽋だと思います。
⼗分考慮され、上⼿に運⽤されている投資プログラムであれば、リスクの抑制とリターンの向上は同時にできるはずです。これから私募不動産の投資をご検討なさる⽅々には、従来の型に嵌らず広範な⽅法をお考えになるように是⾮お勧めいたします。
最後に 不動産とは忍耐を以 て投資したほうが得といわれるアセ トクラスです その点
最後に、不動産とは忍耐を以って投資したほうが得といわれるアセットクラスです。その点、⻑期保有のクローズドエンドファンドは、市場急落の期にはパニックセールスが難しいため、逆に多くの場合回復期まで持ち続けることになり、結果的には優れたリターンの獲得につながることになります。（つまり⾮流動性は必ずしも悪いことではないのです。）
The topic was Private Real Estate 私募不動産投資運⽤, and not direct investment into real assets. The
core target of our presentation was the Japanese pension funds, many of whom are beginning new
programs. They are currently prohibited from investing in real assets. So, by default, their foci needs be on
funds SPVs,
funds,
SPVs and investment trusts
trusts, etc
etc., whether directly or via SMAs.
SMAs
The universe of these products is both relatively small and increasingly profit‐compressed in Japan. While
Japanese private REITs may have a place in a portfolio, a portfolio of any scale should be diversified acrossgeography (real estate is a geographical asset!), format (open‐ended, closed‐ended), and strategy(segment). To avoid concentration risk, a portfolio of scale should either invest in a FOF or in a programthat gives it diversification across the aforementioned as well as among managers. Likewise, secondaries
can mitigate the J‐curve while co‐invests can reduce fee drag.
As the US NCREIF Index showed, the investor can, and I think would want to, fine‐tune his strategy ofcurrent income vs. appreciation over time. Working with a globally and locally (in the investment target
geographies) experienced FOF manager or SMA advisor to create an investment plan is recommended.
While there is substantial opportunity outside of Japan and beyond the more familiar approaches taken by
Japanese investors, global and diversified private RE investing requires both theoretical and practicalknowledge.
In a well‐designed and well executed program, the Japanese investor can have his cake and eat it, too.
That is, he can manage risk while maximizing his returns within his risk and time parameters. I would
encourage those looking to invest in private real estate to think outside the box.
Finally, real estate tends to reward the patient. A closed‐end vehicle can reduce “liquidity risk” – the risk ofpanic selling in a declining market – while generating larger returns over the longer term
term. (Liquidity is notalways a good thing!)

Astoria Investor Forum ‐ 2015

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10⽉
⽉6⽇(⽕) 参加パネリストからのメッセージ
Takeaway Messages from Speakers on Tuesday, October 6th••

下記資料は、巻末に縮⼩版を添付。(reduced size copies available as exhibits)
会場アンケート回答者にはフルサイズ版 DLリンクを別途提供(full documents available to survey respondents)

1425 S4 不動産投資戦略のクローズアップ：私募REITと、私募不動産ファンドを多⾓的に⽐較検証する
テーマ：国内海外の事例を元に 多⾓的な⽐較検証を実施
テーマ：国内海外の事例を元に、多⾓的な⽐較検証を実施
スピーカー
Kenneth M. Wisdom, Managing Director, Portfolio Advisors
ポートフォリオ・アドバイザーズ マネージングディレクター 不動産投資運⽤チームヘッ
ド ケ⼆ス・M・ウィズドム⽒@p
Email: kwisdom@portad.com
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これから代替投資に着⼿する⽇本の年⾦基⾦運⽤者は、先進諸国の年⾦基⾦の投資様式を倣い、5年間の投資戦略計画を⽴てた上で、1年間毎の実⾏計画を構築す
れば、様々な利点を感じていただけるのではないでしょう。計画策定の過程では投資⽬標のほか、年⾦基⾦の⾦融負債、組織内のノウハウと外部のリソースなどを考慮にすべきであります。
代替投資の対象の つである私募不動産は株式と債券の両⽅の性格を有していま
代替投資の対象の⼀つである私募不動産は株式と債券の両⽅の性格を有しています。欧⽶の多くの年⾦基⾦は、リスク調整後の⾼リターンを狙うために、不動産の投資配分を安定したイールドを⽣むもの（コア・コアプラス）と、⽣⻑志向（付加価値・機会重視）の、市場価値が上がる⾒込みのあるものとに組み合わせて採⽤します。
私募不動産投資のリスク管理で不可⽋な要素は、分散です。運⽤戦略、マネジャー、投資地域、物件クラス、ビヒクルの組成年などの要素が存在します。
私募不動産ファンドに出資する際、その運⽤者を徹底的に調査しておく必要があります。それは運⽤者の⼿腕には⾮常な格差が存在するためです。実績の経歴のトップ4分の1とボトム4分の1のマネジャーの平均リターン率が極めて違うのはこのアセットクラスの特徴です。
私募不動産市場が成熟するに従い、セカンダリーと共同投資の機会が増えてまいります。それらを活⽤することで、保有期間の短縮や、投資資本の回収を早めることも可能です また フィ を押さえるメリットもあります
ことも可能です。また、フィーを押さえるメリットもあります。

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10⽉
⽉6⽇(⽕) 参加パネリストからのメッセージ
Takeaway Messages from Speakers on Tuesday, October 6th
1425 S4 不動産投資戦略のクローズアップ：私募REITと、私募不動産ファンドを多⾓的に⽐較検証する
テーマ：国内海外の事例を元に、多⾓的な⽐較検証を実施
•

•

•
•

•

Japanese Investors can benefit from the approach that other pension plans have applied
starting with a soundly conceived investment strategy including a longer‐termlonger term five
five‐year
year
investment plan and a shorter‐term one‐year tactical plan. This approach takes into
consideration a pension’s objectives, liabilities and available expertise and resources.
As an alternative asset class, real estate has characteristics of both stocks and bonds.
Many pension plans will bifurcate their real estate portfolio strategy into stable yield(core/core‐plus) and tactical appreciation (value‐add/opportunistic) to generate themost attractive overall risk‐adjusted returns.
An essential part of managing risk in your real estate allocation is diversification bystrategy, manager, region, property type, vintage year, etc.
Applying rigorous due diligence to manager selection is key in private real estatebecause the difference between the top quartile and bottom quartile manager
performers can be significant.
With the maturation of real estate as an asset class, investors are more able to takeadvantage of secondaries and co‐investments
co investments in order to manage duration,
duration fees and theperformance “j‐curve” that is often associated with private real estate investing.

Kenichiro Irino, Director, Structured Finance, Capital Markets, SMBC Nikko Securities
SMBC⽇興証券株式会社 資本市場本部ストラクチャ
資本市場本部ストラクチャードファイナンス部⼊野賢⼀郎⽒
ドファイナンス部⼊野賢 郎⽒
Email: kenichiro.irino@smbcnikko.co.jp『今回のセッションで、国内外不動産への投資、とりわけ私募リートマーケットについて議論に参加させて頂きましてありがとうございました。またどこかの機会で、皆様との議論に参加させて頂ければ幸甚です。
• 国内投資家にとって、国内不動産への投資は、海外不動産投資のようにカントリーリス
ク、為替リスクなどの影響が少ない投資になると思います。
• また、国内不動産への投資の中でも、現物不動産への投資や、上場リート等に⽐較して、私募リートについては、価格変動リスクを抑え、安定的にリターンを取れるような設計になっています。
• よって、国内不動産投資の最初のステップとしては最適な投資の⼀つと考えています。
またその次のステップとして各投資家の⽬指すポートフォリオ構築の中で、海外不動産投資など検討していくことが投資戦略と成り得ると考えます。』•

会場アンケート回答者には
会場紹介資料DLリンクを別途提供

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10⽉
⽉6⽇(⽕) 参加パネリストからのメッセージ
Takeaway Messages from Speakers on Tuesday, October 6th
1425 S4 不動産投資戦略のクローズアップ：私募REITと、私募不動産ファンドを多⾓的に⽐較検証する
テーマ：国内海外の事例を元に、多⾓的な⽐較検証を実施
スピーカーCharles W.
W Haase,Haase Managing Director,
Director Tokyu Land Corporation
東急不動産 海外事業部 担当部⻑ チャールズ・ハーシィ⽒
Email: charles_haase@tokyu-land.co.jp• Real estate as an asset class has matured greatly, in Japan and elsewhere, since themisadventures of Japan's bubble days.

• Real estate assets are lumpy and heterogeneous. This means that, even while
executingti a sensible
ibl andd successful
f l strategy,
t t
there
th
will
ill beb occasionalil "bumps
"b
in
i the
th
road". These are not something to panic over, sweep under the rug, or be embarrassed
about. Part of investing in real estate is dealing with these issues as they arise topreserve value.
• It's easy to study forever and never actually do anything, because with an asset classthat differs in details across every metro ‐‐ maybe every property! ‐‐ on the globe you
can never, ever know everything. Therefore, if you think you might want to build a realestate portfolio, begin talking with managers, consultants, and (especially!) otherinvestors, and lay out the basics of a plan. Then carefully select some managers, andget into the market. ...Or as Ari put it, "START!“• 会場アンケート回答者には
会場紹介資料DLリンクを別途提供

司会
Ari Druker, Head of Corporate Finance, JLL
ジョーンズ ラング ラサール コーポレートファイナンス事業部⻑ アリ・ドルカー⽒
Email: ari.druker@ap.jll.com
ari druker@ap jll com• Real Estate as an Asset Class is not “bad” or “risky” but does require expertise (just like anyother asset class) and careful selection of assets and/or partners

•
•
•

•
•

Japanese institutional investors are under‐allocated in RE vs global peers and should
consider adding exposure
Domestic Private REIT investment is a step in the right direction, but slowly building aninternational p
portfolio will providepggreater diversification
RE investment across various asset types should be considered based on risk tolerance andreturn hurdles – office may seem most secure, but multi family can provide more stable
income returns
START
会場アンケート回答者には
会場紹介資料DLリンクを別途提供

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10⽉
⽉6⽇(⽕) 参加パネリストからのメッセージ
Takeaway Messages from Speakers on Tuesday, October 6th
1545 (7⽇パネル)次なる成⻑を求めてグローバル化する⽇本企業とPE/グロースキャピ
タル投資が⽬指す役割
協賛企業からのご挨拶：
Allen Miner, Chief Executive Officer (CEO)SunBridge Group
サンブリ ジ グループ
サンブリッジ
グル プ 最⾼経営責任者（CEO） アレン・マイナーサンブリッジ
アレン マイナ サンブリ ジ グ
ループ アレン・マイナー⽒
Email: allen@sunbridge.com••

下記後援資料は、巻末に縮⼩版を添付。
会場アンケート回答者には下記資料フルサイズ版 DLリンクを別途提供

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10⽉
⽉6⽇(⽕) 参加パネリストからのメッセージ
Takeaway Messages from Speakers on Tuesday, October 6th
1600 S6 インフラ・ミドル市場を投資スタイル別に検証する
テーマ：未知の世界への探訪 - ⽇本の機関投資家にはなじみが薄いインフラ・ミ
ドルマーケットの多様なエコシステムを学ぶ
司会:
Jeremy Golding, Managing Partner, Golding Capital Partners
ゴールディング・キャピタル・パートナーズ マネージング・パートナー
ジェレミー・ゴールディング⽒
Email: golding@goldingcapital.com• Infrastructure has become more p
prominent amongg investors with largeg GPs easilyy raisingg$10+bn funds. Although there is still a huge need for modernizing existing infrastructure
assets /greenfield opportunities, the landscape for infrastructure managers has become
more crowded. Thus, managers need to be more specialized in terms of regional focus aswell as infrastructure segments (Core, CorePlus, Value Add).
• With more capital in the market competing for good investments, prices have gone up.
Mid‐market infrastructure managers are perfectly positioned to cope with this trend byadapting different strategies:– Diversification away in less crowded sub‐segments or focus on specific sub‐sectors(Equitix investment in Thanet Offshore as diversification of the PPP portfolio)– Sector know‐how as a differentiating angle (Energy for EIF and Panda)– Expansion of infrastructure beyond typical yielding assets (Cube investment in fiber‐
optic cables in France (Covage) and InfraVia investment in data centres (ETIX))• Today many deals come to market via auctions,auctions which tend to drive prices even further.
further
Highly specialized mid‐market infrastructure funds are able to pre‐empt auctions by finding
different angles, e.g. deals too small for large auction processes, proprietary sourcing withinestablished industry network, complex deals with unbundling of assets or own development
projects (especially in the energy /Value Add space).
• Mid‐market infrastructure funds tend to be rather small in terms of fund size. Establishedmanagers with proven concepts and track‐record tend to have very short fundraising
periodsi d andd mostly
tl stickti k tot existingi ti investorsit off preceding
di funds.
f d Thus,
Th tot access midmarketidk t• managers an established relationship with a manager as well as established processes to
conduct a proper due diligence and execute the subscription with limited time is aprecursor for benefiting from the potential of mid market infrastructure managers.

下記資料は、巻末に縮⼩版を添付。(reduced size copies available as exhibits)
会場アンケート回答者にはフルサイズ版 DLリンクを別途提供(full documents available to survey respondents)

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10⽉
⽉6⽇(⽕) 参加パネリストからのメッセージ
Takeaway Messages from Speakers on Tuesday, October 6th
1600 S6 インフラ・ミドル市場を投資スタイル別に検証する
インフラ ミドル市場を投資スタイル別に検証する
テーマ：未知の世界への探訪 - ⽇本の機関投資家にはなじみが薄いインフラ・ミ
ドルマーケットの多様なエコシステムを学ぶ
パネリスト
Hugh
g Crossley,y, Chief Investment Officer,, Equitixq
Equitix CIO ヒュー・クロスリー⽒
Email: hcrossley@equitix.co.uk

Vincent Levita, Founder & CEO, InfraVia Capital Partner
インフラヴ ア キ ピタル パ トナ ズ ファウンダー兼インフラヴィア・キャピタル・パートナーズ
フ ウンダ 兼 最⾼経営責任者
ヴィンセント・レヴィタ⽒
Email: vlevita@infraviacapital.com• Infrastructure is now a very well established asset class, particularly in Europe where astrong ecosystem (public, financial and industrial) is in place.
• As the market gets more and more mature, large leaders have emerged and fight hardfor trophy assets• Hence, there is room for smaller (smart) players in the middle market where a focused
specialized and dedicated approach can create a better performance• In this midmarket, the name of the game, besides the traditional risk and counterparty
analysis, is “origination under the radars”• InfraVia has developed in the last 8 years a solid European network that has allowed us
to be deploy 700 M€ in 20 deals with a very interesting risk‐adjusted return
Renaud de Matharel, CEO and Managing Partner, CUBE INFRASTRUCTURE
CUBE INFRASTRUCTURE 最⾼経営責任者 兼マネージング・パートナー
ルノー・デ マサレル⽒
Email: rdematharel@ei.natixis.com
下記資料は、巻末に縮⼩版を添付。(reduced size copies available as exhibits)
会場アンケート回答者にはフルサイズ版 DLリンクを別途提供(full documents available to survey respondents

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⽉6⽇(⽕) 参加パネリストからのメッセージ
Takeaway Messages from Speakers on Tuesday, October 6th
1600 S6 インフラ・ミドル市場を投資スタイル別に検証する
テーマ：未知の世界への探訪 - ⽇本の機関投資家にはなじみが薄いインフラ・ミ
ドルマーケットの多様なエコシステムを学ぶ
パネリスト

Todd W. Carter, Senior Partner and President, PandaPower Funds
パンダパワー・ファンズ
シニアパートナー 社⻑ トッド・Ｗ・カーター ⽒
Email: tcarter@pandafunds.com

Keith E. Derman, Partner, Ares ｜ Energy Investors Funds
Ares | EIF パートナー キース・ダーマン⽒
Email: kderman@aresmgmt.com

下記資料は、巻末に縮⼩版を添付。(reduced size copies available as exhibits)
会場アンケート回答者にはフルサイズ版 DLリンクを別途提供(full documents available to survey respondents

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⽉6⽇(⽕) 参加パネリストからのメッセージ
Takeaway Messages from Speakers on Tuesday, October 6th
1710 S7 受託機関パネル－⽇本の年⾦投資家市場のビジネス機会とチャレンジ
テーマ：⽇本の年⾦市場の特徴と展望を複数の受託機関(⼀任業者)がコメントする
司会:
Kyung Won Kim, CIO & Senior Managing Director, Diamond Dragon Advisors
ダイアモンド・ドラゴン・アドバイザーズ CIO & シニア・マネージング・ディレクター
キ ン キム⽒
キョン・キム⽒
Email: kwk@diamonddragonadvisors.com
パネリスト：Yuichi Tanaka, Senior General Manager, Marketing Institutional Marketing Division,
Nissay Asset Management Co.
ニッセイアセットマネジメント株式会社 法⼈営業部⾨ 営業統括部⻑ ⽥中祐⼀⽒
Email: y7_tanaka@nam.co.jp『⽇本という特殊な市場は、⼤きなお⾦を⽐較的経験のない運⽤者が、あらかじめ定めたルールを守ることによって、運⽤の可能性にチャレンジすることなく淡々と運営されているのが実情です。
ランゲージバリアは基より、そのルール上、きちんとＰＤＣＡサイクルを回すことを⾏います 余り多くに報酬を払 てくれない中 維持管理には⼿間がかかる市場であり プロます。余り多くに報酬を払ってくれない中、維持管理には⼿間がかかる市場であり、プロ
フイタビリティーの観点からは触れたくない市場かもしれません。
しかし、⼀度流れが出来れば、横を⾒ながら多くの年⾦が⼀気に動く、⾯⽩い市場でもあります。現在は、そういった流れが出来つつある段階で、是⾮引き続き注⽬し、情報収集を⾏って頂きたいと思います。
⽇本の投資⼀任業者とのリレーションも⼤切です。是⾮、良いパートナーを⾒つけてビジネスモデルの構築を⾏うことが⼤切かと思います。』

Shunichi Yamada, Head of Strategy & Managing Director, Goldman Sachs AssetManagement Co., Ltd.
ゴールドマン・サックス・アセット・マネジメント株式会社 取締役 戦略マーケティング部⻑ マネージング・ディレクター ⼭⽥ 俊⼀⽒
Email: shunichi.yamada@gs.com

Soichi Sam Takata, General Manager, Multi-Manager Investment Department,
Tokio Marine Asset Management
東京海上アセットマネジメント マルチマネージャー運⽤部⻑ 髙⽥ 創⼀⽒
Email: takatas@tokiomarineam.co.jp

Mamoru Numata, Investment Products Development Department , Mizuho Trust &Banking Co., Ltd.
みずほ信託銀⾏株式会社 投資プロダクツ開発部 沼⽥ 守⽒
Email: mamoru.numata@mizuho-tb.co.jp

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Astoria Investor Forum 2015

アストリアインベスターフォーラム2015
Day 2: 1010⽉⽉7⽇(⽔)

アストリアインベスターフォーラム 2015

Day 2: Wednesday, October 7

Astoria Investor Forum 2015

0830

受付開始

Registration

0900

主催からのご挨拶

Welcome from Astoria

0910

S1アジアのPE投資市場の動向
テーマ：アジア市場における最新情報

S1 PE Investing in Asia
Theme: Examining the current state of Asian PE
markets

IFC AMC 寺⾒興⽣⽒
Hamilton Lane 夏 明晨⽒Capital Dynamics ⼩林和成⽒
司会：野村プライベートエクイティキャピタル 秦 由佳⽒

Kose Terami, IFC AMC
Mingchen Xia, Hamilton Lane
Kazushige Kobayashi, Capital Dynamics
Moderator：Yuka Hata, NPECS2 次なる成⻑を求めてグローバル化する⽇本企業とPE/グロースキャピタル投資が⽬指す役割
テーマ：国内中堅企業・ベンチャー企業の国際化と投資ファンドが果たす海外展開⽀援と成⻑資⾦の提供

S2 Japanese Companies with Aspiration for Going
Global and How PE & Growth Capital Funds Aims to
Participate
Theme: Assisting Domestic SMEs & Ventures forInte national B
International
Businesssiness Expansions
E pansions

サンブリッジコーポレーション アルナ・バスナヤケ⽒
セールスフォースベンチャーズ 浅⽥慎⼆⽒
J-STAR 原 禄郎⽒
司会：ニッセイアセットマネジメント 貞永英哉⽒

Aruna Basnayake, SunBridge
Shinji Asada, Salesforce Ventures
Gregory R. Hara, J-STAR
Moderator: Hideya Sadanaga, Nissay Asset Mgmt.

1050

ネットワーキングブレーク (25分)

Networking Break (25ʼ)

1115

S3グロ バルPE投資市場の最新動向(ミドル ラ ジ
S3グローバルPE投資市場の最新動向(ミドル・ラージ
市場)
テーマ：⽇本の機関投資家にとっての次なるフロンティ
ア「ミドル市場」の攻略法

S3 Latest on Global Private Equity (onmiddle/large cap markets)
Theme: Best Approach for Japanese LPs on
Middle/Large Markets - Highly Sought After Yet
Challenging Markets For Japanese LPs

Abbott Capital チャールズ・ヴァンホーン⽒
エー・アイ・キャピタル 平尾泰⽂⽒
三井住友信託銀⾏ 増⽥ 徹⽒
司会：みずほ投信投資顧問 ⽵内丈⼆⽒

Charles Van Horne, Abbott Capital
Yasufumi Hirao, AI Capital
Tooru Masuda, Sumitomo Mitsui Trust & Bank
Moderator: Joji Takeuchi, Mizuho AM

ネットワーキングランチ (65分)

Networking Lunch (65ʼ)

1000

1205

10/26/2015

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アストリアインベスターフォーラム2015
Day 2: 1010⽉⽉7⽇(⽔)

アストリアインベスターフォーラム
アストリアインベスタ
フォ ラム 2015

Day 2: Wednesday, October 7

Astoria Investor Forum 2015

S4 VCパネル：VC投資市場と、VC/CVCのエコシステ
ムのアップデート
テーマ：アセットクラスとしてのVCファンド投資、VCとCVCの投資コラボレーションは、機関投資家にとって何を意味するのか?

S4 VC Panel: The Current State of VC Investing &the Eco System of VCs and CVCs
Theme: Examining the VC Asset Class; The Impact
of collaborative work between VCs and CVCs – andWhat This Will Mean for Institutional Investors

Top Tier Capital ジェシカ・アーチボルド⽒
Draperp Nexus Ventures 北村充宗⽒
500 Startups ジェイムズ・ライニー⽒
司会: 元ソニー⽣命 茂⽊敬司⽒

Jessica Archibald, Top Tier Capital
Mitch Kitamura,, Draperp Nexus Ventures
James Riney, 500 Startups
Moderator: Keiji Mogi, Formerly with Sony Life1400

S5 対談：
Sudarskis & Partners ジョージ・スダースキス⽒
ｘ GCM Grosvenor ブライアン・サリバン⽒
テーマ：ADIAから学ぶキャパシティー・ビルディング、
LPにとってのDoʼsとDonʼts、ポートフォリオ・コンス
トラクションの⽬的と実⾏（例：セカンダリー投資、共同投資 グロ ス＆インカム戦略など）
同投資、グロース＆インカム戦略など）

S5 Fireside Chat with Georges Sudarkis,
Sudarskis & Partners (Former CIO of ADIA) x
Brian Sullivan, GCM Grosvenor Private Markets
Theme: Capacity Building – Lessons learned from
ADIA; Doʼs and Donʼts for LPs; Objective &Implementation of Portfolio Construction (ex, Use
off Secondary,SdCo-investing,
C iti
GGrowthth & Income
I
Strategy)1425

S6 LP パネル: オルタナティブアセットを活⽤したア
セットアロケーション
テーマ：基⾦にとって⻑期を⾒据えた持続可能な投資の考察、バランス良いグロース戦略とインカム戦略を活⽤したポートフォリオ・コンストラクション、オルタナ
ティブ投資を通した公的資⾦・基⾦PE投資のマクロ経
済への貢献

S6 LP Panel: Asset Allocation in the Alternative
Assets
Theme: Sustainable Investing with Long Time
Horizon for Pensions & Endowments; Balancing
Growth and Income in Portfolio Construction;
Impact on Macro Economy Through PE/Alternative
Investing by Pubic Pensions & Endowments;OMERS ブレア・カウパー＝スミス⽒
東京⼯業⼤学 清⽔時彦⽒
Makena Capital エリック・ユーピン⽒
司会: ⼤阪ガス ⽯⽥英和⽒

Blair Cowper-Smith, OMERSTokihiko Shimizu, TITEC
Eric Upin, Makena Capital
Moderator: Hidekazu Ishida, Osaka Gas

カンファレンスの部終了
主催からのご挨拶
個別⾯談会のご案内

End of Seminar Program
Closing Remarks from Astoria
Orientation on the One-on-one meetings

1310

1515

Part II プログラム： 協賛企業
協賛企業((パネリスト
パネリスト))と参加
と参加LP
LPと
と
の個別⾯談会 (各30分
30分ｘ6回)Part II Program: One-on-one meetings withLPs (30ʼ each for up to 6 meetings)

1520

ショートブレーク (10分) - 移動

Short Break (10ʼ) - Change of venues

1530
1600

個別⾯談 1
個別⾯談 2Meetings 1
Meetings 2

1630
1700

個別⾯談 3
個別⾯談 4

Meetings 3
Meetings 4

1730
1800

個別⾯談 5
個別⾯談 6

Meetings 5
Meetings 6

1830

レセプション (60ʼ)

Reception (60ʼ)

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⽉7⽇(⽔) 参加パネリストからのメッセージ
Takeaway Messages from Speakers on Wednesday, October 7th
0910 S1アジアのPE投資市場の動向
テーマ：アジア市場における最新情報
司会：
Yuka Hata, Director, Investment Committee Member Nomura Private Equity Capital
野村プライ
野村プライベート・エクイティ・キャピタル株式会社
ト
クイティ キャ タ 株式会社
ディレクター/投資委員会メンバー秦 由佳
Email: y‐hata@npec.co.jp『会場からのご質問にもありましたが、経済成⻑とPE投資のリターンには相関性がないことも事実です。つまり、経済成⻑が⾼くてもPE投資のリターンが低いこともありますし、経済成⻑がスロ ダウンしていても（⽇本のかつてのゼロ成⻑ともありますし、経済成⻑がスローダウンしていても（⽇本のかつてのゼロ成⻑時代でも）PEの投資機会は⼗分に存在しますし⾼いリターンが期待できることもあります。従いまして、マクロ経済環境と共にPE市場環境（投資機会、投資価格、優良GPの数）も考慮に⼊れながら投資を検討されていくと良いと思います。』
パネリスト：
Kosei Terami
Terami, Client Relations Manager
Manager, IFC Asset Management Company
IFCアセットマネジメント社(AMC） クライアント・リレーション・マネジャー 寺⾒ 興⽣⽒
Email: kterami@ifc.org『継続的なPE投資はヴィンテージと地域の分散を図る為に重要です。』

Mingchen Xia , Principal, Hamilton Lane Hong Kong
ハミルトンレーン⾹港 プリンシパル 夏
Email: mxia@hamiltonlane.com

明晨⽒ （しゃみんちぇん）『PEファンドのパフォーマンスは、優秀なマネジャーとそうでないマネジャーのファンドのパフォ マンスは 優秀なマネジャ とそうでないマネジャ の差が他のアセットクラスより遥かに⼤きいので、欧⽶市場においても、アジア市場においても、マネジャー・セレクションをしっかり⾏うことが成功の第⼀歩です。』
Kazushige Kobayashi, Managing Director, Capital Dynamics Co., Ltd.
キャピタルダイナミックス㈱ 代表取締役社⻑ ⼩林和成⽒
Email: kkobayashi@capdyn.com••

中国経済のスローダウンの懸念はあるものの、PEが主に投資対象とする“ニュー・エコノミー”の消費関連、サービス業、ヘルスケア、IT分野などは成⻑性も⾼く、中⻑期的に⾼いリターンが期待できる。
⼀⽅⽅、中国を含めアジアにおいては、投資後の企業価値をしっかりと⾼めること
中国を含めアジアにおいては 投資後の企業価値をしっかりと⾼めることができる真のGPの増加が不可⽋。これは時間が掛かるが年々改善してきている。

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10⽉
⽉7⽇(⽔) 参加パネリストからのメッセージ
Takeaway Messages from Speakers on Wednesday, October 7th
1000 S2 次なる成⻑を求めてグローバル化する⽇本企業とPE/グロースキャピタル投資が⽬指す役割
テーマ：国内中堅企業・ベンチャー企業の国際化と投資ファンドが果たす海外展開⽀援と成⻑資⾦
の提供
司会：
Hid
HideyaS d
Sadanaga,
G
Generall M
Manager off Gl
Globalb lP
Productd t Di
Division;ii
H d off ProductHeadP d t Development,
D lt
Nissay Asset Management Co.
ニッセイアセットマネジメント株式会社 グローバルプロダクト部⾨ 統括部⻑、商品開発部 部⻑ 貞永 英哉 ⽒
Email: sadanaga@nam.co.jp
パネリスト：
Aruna Basnayake,
Basnayake General Partner,
Partner CFO
CFO, SunBridge Group
サンブリッジ グループ 最⾼財務責任者（CFO）ジェネラル・パートナー
アルナ・バスナヤケ⽒
Email: aruna@sunbridge.com
右記資料は、巻末に縮⼩版を添付。
会場アンケート回答者には会場紹介資料DLリンクを別途提供
Shinji Asada, Japan Head, Salesforce Ventures
セールスフォース・ベンチャーズ ⽇本代表 浅⽥慎⼆⽒
Email: sasada@salesforce.com

会場アンケ ト回答者には会場紹介資料DLリンクを別途提供
会場アンケート回答者には会場紹介資料DLリンクを別途提供
Gregory R. Hara, Founder & CEO, J-STAR Co., Ltd.
J-STAR株式会社 代表取締役 原 録郎⽒
Email: ghara@j-star.co.jp『PE業界のカンファレンスでパネルセッションを何度もしておりますが、Salesforce
Venture の浅⽥さんおよびGrowth Capitalの設⽴を⽬指すサンブリッジグループのアルナさ
Capitalの設⽴を⽬指すサンブリッジグル プのアルナさんやマイナーさんとともに協働させていただいたことは初めての経験でした。
対象企業の属性や成⻑ステージ、付加価値向上を実現するためのアプローチは異なりますが、「企業の成⻑/発展を実現する」というとてもシンプルで純粋な⽬的のために⽇々、努⼒している⽅々との討議はとても楽しいものでした。 また、「柔軟なアプロー
チ」は投資ファンドの最⼤の特徴でもあり、他のPanelistの⽅が採⽤されている⼿法に学ぶことが多くありました。
このような新鮮な試みを、異なるプロダクト（Buyout, Growth, Venture）を対⽐させ、建設的な懐疑の⽬も交えて議論をリードしてくれたモデレーターの貞永さんには感謝して
的
議
デ
貞永
感謝
います。モデレーターのリーダーシップの裏側に、それぞれのプロダクトへの深い理解を感じずにはいられませんでした。
このような新鮮で実りのあるセッションの素晴らしさが、カンファレンス参加者にも伝わり、参考になったと信じています。今回のようなありきたりでないセッションの企画
はアストリアが、他のカンファレンスとは異なることを証明していると思います。』

会場アンケート回答者には
会場アンケ
ト回答者には
会場紹介資料DLリンクを別途提供

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10⽉
⽉7⽇(⽔) 参加パネリストからのメッセージ
Takeaway Messages from Speakers on Wednesday, October 7th
1115 S3グローバルPE投資市場の最新動向(ミドル・ラージ市場)
S3グ
バルPE投資市場の最新動向(ミドル ラ ジ市場)
テーマ：⽇本の機関投資家にとっての次なるフロンティア「ミドル市場」の攻略法
司会：
Joji Takeuchi , Co‐Head of Private Asset & Alternative Investments, International Investment Dept., Mizuho
Asset Management
みずほ投信投資顧問 国際運⽤部PE・オルタナティブチーム、チームヘッド ⽵内丈⼆⽒
Email: j‐takeuchi@mizuho‐am.co.jp『⼀⼝に「機関投資家」といっても投資⽬的、体制、経験等様々です。投資家のニーズが異なれば最適なプロダ
クトも異なり、海外ミドル・キャップ・ファンドへの投資が必要な投資家もいれば、必ずしもそうではない投資家もいると思います。ただどちらであっても様々な投資機会を積極的にフォローしていこうとするマインド・
セットは必要だと思います。また投資顧問会社としては、投資家のニーズに敏感でなければならないし、投資家の多様なニーズに対応できる体制を整えていかなければならないと痛感しました。』“In preparing for the panel, I was reminded of the simple fact that the “Japanese Institutional Investors” are not the same.
They do vary in their business nature and in their investment goals and experience. Different needs of the investors would
naturally lead to different demands for products. Investing in middle‐cap managers would be a great choice for some, but
not necessarily for all. But all investors should be always intrigued with new investment opportunities. As an investment
manager / advisor, we should always be on top of end‐investor demands and we should strive for being able to cope with awide range of investor demands.”

パネリスト：Charles H. van Horne, Managing Director, Abbott Capital Management, LLC
アボット キャピタル マネジメント マネージング・ディレクター
チャールズ・ヴァン・ホーン
Email: cvanhorne@abbottcapital.com“There are several ways to approach the medium and large segments of the global buyouts market, but all ofthem depend upon being local in the particular target market, whether the US, Europe or Japan. External
advisors can provide access to attractive managers, as well as the resources and skills to identify the funds
that have the potential to outperform so‐called brand names on a net return basis. It is a natural evolution of
the market to include such funds in a portfolio, and this panel discussed some of the attributes to consider inselecting individual partnerships and the advisor relationships that can assist in building a portfolio that can
add alpha on a risk‐adjusted basis. “
右記資料は、巻末に縮⼩版を添付。
会場アンケート回答者にはフルサイズ版 DLリンクを別途提供

Yasufumi Hirao, President and Chief Executive Officer, Alternative Investment Capital Ltd
エー・アイ・キャピタル株式会社 代表取締役社⻑ 平尾 泰⽂
Email: hirao@aicapital.co.jp『Mid‐capファンドへの投資から超過リターンを実現するためには優良なマネージャーの選別が重要です。そのためには多数のマネジャーとのコンタクトの蓄積と⻑期に亘る関係の構築、具体的な投資実績の評価が鍵となると考えます。』

Toru Masuda, General Manager, Investment Products Development Dept.
Head of Private Equity, Sumitomo Mitsui Trust Bank, Ltd
三井住友信託銀⾏株式会社 投資⾦融開発部⻑ 増⽥ 徹⽒
Email: Masuda_Tooru@smtb.jp

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10⽉
⽉7⽇(⽔) 参加パネリストからのメッセージ
Takeaway Messages from Speakers on Wednesday, October 7th1310
S4 VCパネル：VC投資市場と、VC/CVCのエコシステムのアップデート
テーマ：アセットクラスとしてのVCファンド投資、VCとCVCの投資コラボレーションは、機関投資家にとって何を意味するのか?
司会
司会:
Keiji Mogi, Formerly with Sony Life Insurance, Senior Execitive Director
元ソニー⽣命 専務 茂⽊敬治
Email: keijimg@yahoo.co.jp“Thank you so much, Mr. Morimoto. It was nice to have an informative session with Rebecca,
Mi h andMitch
d James.”J”

パネリスト：
Jessica Archibald, Managing Director, Top Tier Capital
トップティアキャピタル マネージングディレクター ジェシカ・アーチボルド⽒
Email: jarchibald@ttcp.com•••

Venture Capital is a very complicated segment of the industry because you are investing in
future trends and private companies over a long term investment horizon
The list of top 10 VCs is always changing so just investing in brands can be dangerous
Median venture multiples are below 1x for only one year out of the past 33 as tracked byCambridge Associates so venture might be less risky than many LPs think.

Mitch Kitamura, Managing Director, Draper Nexus Ventures
ドレイパー・ネクサス・ベンチャーズ
ネャ
マネージングディレクター
ネ
ィ
北村
村 充宗
Email: mitch@drapernexus.com“Thank you for arranging such a wonderful panel. I had a great fun.
Hope to keep in touch with all.”James Riney, Managing Partner & Head , 500 Startups Japan, L.P.
500 Startups Japan, L.P. 代表兼マネージングパートナー ジェイムズ・ライニー
Email: james@500startups.com“Learned
Learned a lot
lot, met interesting people
people, and had a lot of fun
fun. ”

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10⽉
⽉7⽇(⽔) 参加パネリストからのメッセージ
Takeaway Messages from Speakers on Wednesday, October 7th
1400 S5 対談： ジョージ・スダースキス⽒ ｘ ブライアン・サリバン⽒
テーマ：ADIAから学ぶキャパシティー・ビルディング、LPにとってのDoʼsとDonʼts、ポート
フォリオ・コンストラクションの⽬的と実⾏（例：セカンダリー投資、共同投資、グロース＆イ
ンカム戦略など）
Georges S
G
Sudarskis,
d ki CEO
CEO, S
Sudarskis
d ki & P
PartnerstFormer Head and CIO, Private Equities, ADIA
スダースキス＆パートナーズ 代表（元ADIA CIO PE投資部⾨代表)
ジョージ・スダースキス⽒
Email: gs@sudarskisandpartners.com• The opportunity given to any individual to engage into a giant and critical endeavour ‐such as building a very large and global private equity program from scratch ‐ is a rarity
and a blessing.
• A rarity because indeed very few people in the world have had this experience.
• A blessing because it gives a chance to start with no prejudice, no baggage, no legacy,
and therefore innovate with care and prudence. And I bless my colleagues at ADIA for
having seen in me the person that would lead them in the journey.
• I took the job with humility, knowing fairly well that I needed to be a coach more thana boss, a mentor more than a chief, a supporter more than the top guy, and thatprobably was, more than my knowledge and professional skills, the key to success.
• I very much appreciated the occasion to share some of my insights with such a
distinguished audience.
Thank you, Hal and Brian.
Brian W. Sullivan, CFA, Director, Partner, Private Markets Investments
GCM Grosvenor Private Markets
GCMグロブナー・プライベートマーケッツ、ディレクター
ブライアン・W・サリバン
ブライアン
サリバン CFA
Email: bsullivan@gcmlp.com
下記資料は、巻末に縮⼩版を添付。(reduced size copies available as exhibits)
会場アンケート回答者にはフルサイズ版 DLリンクを別途提供(full documents available to survey respondents

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10⽉
⽉7⽇(⽔) 参加パネリストからのメッセージ
Takeaway Messages from Speakers on Wednesday, October 7th
1425 S6 LP パネル: オルタナティブアセットを活⽤したアセットアロケーション
テーマ：基⾦にとって⻑期を⾒据えた持続可能な投資の考察、バランス良いグロース戦略とインカム戦略を活⽤したポートフォリオ・コンストラクション、オルタナティブ投資を通した公的資⾦・基⾦PE投資のマクロ経済への貢献
司会
Hidekazu Ishida, Adivisor, Osaka Gas Corporate Pension Fund
⼤阪ガス株式会社 財務部 担当部⻑ ⽯⽥ 英和⽒
Email: ishida@osakagas.co.jp

パネリスト
Blair Cowper‐Smith, Chief Corporate Affairs Officer, OMERSOMERS 渉外担当役員 ブレア・カウパー=スミス⽒
Email: bcowper‐smith@omers.com” i h iinterest rates continuing”Withi i on a trackk whichhi h will
ill kkeep themhllow ffor theh fforeseeableblfuture, infrastructure continues to be an alternative for predictable reasonable yield
based returns. Some governments are recycling assets to generate proceeds for further
investment which is a sensible approach to government needs to provide new
infrastructure. Public‐private partnerships are suitable way for alternative procurement
which can deliver more predictable results in the recycling process. Effective assetgfollowingg acquisitionq
is a keyy driver of returns.”
management
Tokihiko Shimizu, Visiting Professor, finance
Graduate School of Innovation Management, Tokyo University of Technology
東京⼯業⼤学⼤学院イノベーションマネジメント研究科客員教授
清⽔時彦⽒
Email: shimizu.t.aw@m.titech.ac.jp

Eric Upin, Chief Investment Officer, Makena Capital Management
マケナ・キャピタル・マネジメント
マケナ
キャピタル マネジメント CIO エリックエリック・ユーピン⽒
ユ ピン⽒
Email: eupin@makenacap.com

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