Monthly Market Review

2021 年 11 月

KOSEI SECURITIES《 2021年 10月 マーケット概況 》
資産クラス指数

8月

9月

10 月

日経平均株価28,089.54

29,452.66

マザーズ指数

1,135.41

S＆P500

当月リターン

年初来リターン

28,892.69

-1.9%

5.3%

1,127.62

1,107.08

-1.8%

-7.5%

4,522.68

4,307.54

4,605.38

6.9%

22.6%

NASDAQ 総合

15,259.24

14,448.58

15,498.39

7.3%

20.3%

MSCIEurope

2,088.28

1,986.96

2,074.04

4.4%

12.7%

上海総合指数

3,543.94

3,568.17

3,547.34

-0.6%

2.1%

ムンバイ SENSEX

57,552.39

59,126.36

59,306.93

0.3%

24.2%

米政策金利

0.25

0.25

0.25

-

-

米国債 10 年

1.31

1.49

1.56

-

-

政策金利

-0.04

-0.05

-0.03

-

-

10 年物国債

0.02

0.07

0.09

-

-

国内株式

外国株式

新興国株式

海外金利

国内金利

外国為替

米ドル

110.02111.27114.00

2.5%

10.4%

（対円）

ユーロ

129.90128.86131.80

2.3%

4.5%

WTI 原油（先物）

68.50

75.03

83.57

11.4%

72.3%

COMEX 金（先物）

1,818.10

1,757.00

1,783.90

1.5%

-5.9%

不動産

東証 REIT 指数

2,142.91

2,071.77

2,092.94

1.0%

17.3%

ヘッジ・ファンドHFRX 指数

1,435.33

1,429.88

1,442.79

0.9%

4.5%

コモディティー

1

見 通 し◆◇ 株式・債券・為替 ◇◆[ 10 月の金融市場 ]10 月の日本株式市場は、前月末の急反落の流れを受けて大幅安のスタートとなりました。日経平均では 9 月高
値 30,795 円から 10/6 の安値まで 3,000 円以上の下落幅で直前の上昇分をほぼ帳消ししました。9 月の自民党総裁選を手掛かりにした急騰の反動に加えて中国恒大集団を巡る不透明感や米国のインフレ懸念などが大幅安の背景となりました。グローバル投資家による指数売買の影響力からボラティリティは拡大する傾向が見られます。
中旬以降は米国株高につられ戻り歩調となりましたが、日経平均の月間パフォーマンスは結局－1.9％と 1 ヶ月ぶりの反落となりました。上昇した米国株に対しても大幅にアンダーパフォームとなり日本株の弱さが目立ちました。TOPIX は－1.4%と 2 ヶ月ぶりの下落となりましたが、NT 倍率は再び低下に転じています。マザーズ指数は、月初めの急落が大きく月末にかけては反騰に転じたものの－1.8％と 2 ヶ月連続安で取引を終えています。
米国株は、月初こそ債務上限問題や中国の恒大集団問題、供給網問題によるインフレ懸念などから不安定なスタートでしたが、月後半は長期金利の低下や好調な企業業績を背景に新高値を更新してリスクオンが鮮明となりました。ダウは月間で＋5.8％となり、9 月の下げを取り戻して大幅高を記録しています。ナスダックは＋7.3％とさらに強く金利低下を背景にグロース株の好調さが際立ちました。
為替相場では、ドル円で月初めから 20 日頃までは米国長期金利上昇やエネルギー価格の上昇を背景に 111 円近辺から 114 円台までドル高円安の流れが強まりました。ただ、月末にかけては米国長短金利が低下に転じたことからドルの上値は重くなり 113 円台に押し返されています。ユーロ円も 129 円近辺から一時 6 月以来の 133 円台までありましたが、その後は 132 円台の保ち合いとなりました。
米国 10 年債金利は、一時 1.7％台まで上昇しましたがその後は景気指標の悪化を受けて急反落し 1.5%台まで低下しています。
大阪 CME 原油先物は、WTI 相場が堅調に推移したことから月間を通じてじり高となりました。

[ 今後の見通し ]衆議院選での自民党の絶対安定多数獲得は日本株にとってポジティブ要因にもかかわらず、投開票翌日の大幅高以降は伸び悩む動きとなっています。市場の関心は国内事情から再び米国をはじめグローバル経済と金融動向に移りましたが、主要国市場に対する日本株の上値の重さが目立っています。
国内のコロナ感染状況は諸外国に較べても鎮静化の流れが明確ですが、あまり材料視されてないようです。む
しろ、足元ではエネルギーや原材料・資材価格の高騰が加工型産業や素材産業を中心に企業業績を圧迫するという懸念が強まっています。実際、中間決算発表時にコスト増から通期見通しを下方修正する例が散見され短期的2

な株価下押し圧力につながるリスクには要注意です。
一方、米国では 11 月の FOMC で想定通りの内容でテーパリングの開始が決定され、同時に利上げについてはややハト派的な見解が示されたことで金融政策に関して安心感が広がりました。サプライチェーン問題や原油高によるインフレ懸念は依然くすぶっていますが、長短金利の落ち着きを見ればむしろゴルディロックスに近い状況と言えそうです。さらに、1 兆 2,000 億ドル規模のインフラ投資法案可決やコロナ治療薬の緊急使用申請のニュースなどマーケットに追い風になる材料が目白押しで、毎年 11 月の月間高アノマリーと共に当面は堅調な相場が期待できるでしょう。
日本株については、今後具体化する新政権の政策期待やコロナ感染状況に対してやや慎重すぎるのではと見ています。コストアップ要因による業績への悪影響は短期間で消化する可能性も高いのではないでしょうか。足元では好調な投資環境によりグローバル投資家の目が米国市場へ過度に集中している印象ですが、割安感が強まる日本株も年内出直りの可能性は十分あると考えています。当面の日経平均予想レンジは 29,000 円－30,500 円です。

見 通 し◆◇ オルタナティブ(ヘッジファンド) ◇◆[ 10 月のヘッジファンド動向 ]米調査会社ヘッジファンドリサーチ社（HFR 社）が算出する 10 月のヘッジファンド・インデックスは、前月比＋0.90％と反発しました。
10 月の金融市場は米国の債務問題や日本の衆院選を控え、方向感に欠けるスタートとなりましたが、米労働市場の回復や企業の好決算を受けて次第にリスクオンに向かいました。米国の主要な株価指数は軒並み史上最高値を更新したほか、原油をはじめとするエネルギー市場や鉱物・穀物市場にも資金が流入し相場を押し上げました（前項 10 月の金融市場参照）。このような中ヘッジファンドはレラティブ・バリュー以外の戦略で成績を伸ばしました。

【株式ロング・ショート】
ロング（買い）に傾向するファンドが多く、株高の恩恵を受けました。年初来の運用成績が 11％を上回るのは2013 年以来 8 年ぶりです。個別では UMJ が運用するガレーラファンドが年初来 18.17％の成績を上げ、日本国内ランキングではトップとなりました。日経平均の上昇率を大きく上回る成績に国内投資家から注目を浴びていま3

す。
【イベント・ドリブン】
株式市場の上昇を受けてポジションの評価が高くなるファンドが多く、戦略全体の成績を押し上げました。今
月は、米決済大手のペイパルが画像共有サイトを運営するピンタレストを 450 億ドルで買収するとの報道が話題となりました。このペイパルが日本企業のペディを 3,000 億円で買収すると発表したのは記憶に新しいところです。
【レラティブ・バリュー】
金融市場のリスクオンの動きに加え、インフレに対する警戒から、米 10 年国債の利回りは 4 か月ぶりに 1.6％台に上昇しました。一時的に短期債との金利差が拡大するなど裁定機会に恵まれたものの、11 月に行われる FOMC（米連邦公開市場委員会）の内容を見極めたいとの動きから積極的な取引を控えるファンドが多く見られました。
債券価格の下落も影響して成績を伸ばすには至りませんでした。
【マクロ】
新型コロナウイルスの影響で閉鎖された経済が解放に向かいつつあることや、中国・香港の株式市場が安定してきたことから、グローバルな投資を再開する環境が整ってきました。既に資源価格の上昇を背景に豪ドルやメキシコペソが上昇するなどの動きが出ていることから、マクロ系ヘッジファンドへの期待は高まっています。
【ＣＴＡ】
史上最高値を更新する米株式市場や、7 年ぶりの高値を付けた WTI（原油）先物の動きにトレンド・フォロー戦略が効果を発揮しました。また、VIX 指数（恐怖指数）が低下する中で、レバレッジを高く効かせた取引も成績の上昇に寄与しました。

【ヘッジファンドインデックスと主な戦略別の運用成績（月別騰落率）】

年初来

2021 年
10 月

9月

8月

7月

6月

5月

ヘッジファンド・インデックス

4.51%

0.90%

-0.38%

0.68%-0.44%

0.38%

0.38%

株式ロング・ショート

11.61%

2.16%-0.51%

1.34%

0.46%

1.16%

0.85%

イベント・ドリブン

2.72%

0.37%

0.06%

0.62%

-1.71%

0.12%-0.02%

レラティブ・バリュー

0.98%-0.14%-0.15%

0.13%-0.02%

0.34%

0.14%

マクロ

1.10%

1.05%

-1.24%

0.41%-0.67%-0.60%

0.53%

CTA

3.21%

2.10%

-1.10%

0.06%-0.72%-2.15%

1.11%

データ出所：HFR 社

4そうだったのか！「知って納得、証券投資」 vol．148

ビットコイン先物 ETF とは
10 月 19 日の米国市場で、ある商品が上場されたことが話題になりました。その商品とは、「ビットコイン先物ETF」です。
2014 年や 2018 年に暗号資産（仮想通貨）を取り扱う取引所がハッキングされ、数百億円もの暗号資産が流出するという事件があったため、ビットコインという名前は知っているがリスクが高くて危ないと認識している方も多いのではないでしょうか。しかし、暗号資産が流出したのは取引所のセキュリティ対策が甘かったためであり、ビットコインそのものに問題があったわけではありません。事実、ビットコインに使われている「ブロックチェーン」という技術は、様々なサービスに利用されており、今後もさらに発展していくと考えられています。
そのため、ビットコインの価格は流出事件時などに急落することはあったものの、今年の 10 月には史上最高値を更新しました。
（図 1）【 図 1. BTC/USD チャート 】
70000
60000
50000
40000
30000
20000
100000201420152016201720182019

20202021（Investing.com のデータより）

これまで、ビットコインを取引するには暗号資産を専門に扱う業者に口座を開設するのが一般的でした。通常の証券口座からビットコインへの投資を可能にするため、米国では 2013 年からビットコイン現物 ETF の上場申請が出されていますが、値動きの荒さなどを理由に米証券取引委員会（SEC）はこれを承認していません。しかし、CME に上場しているビットコイン先物であれば、投資家保護の観点から安全性が高いという判断により、10 月 15日にビットコイン先物に連動する ETF を承認しました。そして、10 月 19 日に NYSE アーカ取引所でこの ETF の取引が始まりました。上場初日の売買額は約 1100 億円に達し、初日の取引規模としては過去の ETF の中で歴代 2 位となったことから、機関投資家などがかなり注目されていたようです。

5

今後、ビットコイン現物 ETF が SEC に承認されるかはまだ不透明であり、国内での取り扱いには金融庁の承認も必要なことから、ビットコイン関連の ETF が国内の証券会社で取引できるようになるのはまだ先になりそうです。しかし、エルサルバドルが 9 月にビットコインを法定通貨とするなど、暗号資産が新しい資産クラスになる日が近づきつつあります。

【 図 2. ビットコイン先物と現物のチャート（ETF の上場日 10 月 19 日を 100 として作成） 】
120
100806040200

ビットコイン先物
ビットコイン現物（トムソンロイターのデータより）【 図 3. ビットコイン先物と先物 ETF のチャート（ETF の上場日 10 月 19 日を 100 として作成） 】
11010510095908580

ビットコイン先物
ビットコイン先物ETF（トムソンロイターのデータより）

6日経VI指数3129272523211917
1572021/06/02

2021/05/02

2021/04/02

2021/03/02

2021/08/02

2021/07/02

2021/10/02

1250
2021/10/02

1300

2021/10/02

1350

2021/09/02

1400
2021/09/02

1450

2021/09/02

1500
2021/08/02

HFRX指数

2021/08/02

140
135
130
125
120
115
110
105
100
2021/07/02

ユーロ円

2021/07/02

2021/06/02

ドル円

2021/06/02-0.4

2021/05/02-0.3

2021/05/02-0.2

2021/04/02-0.1

2021/02/02

日経平均

2021/04/02

02021/03/02

日本10年債利回り

2021/03/02

0.1

2021/02/02

0.2

2021/01/02

22000

2021/02/02

24000

2020/12/02

26000

2021/01/02

28000

2021/01/020.2
2020/11/02

30000

2020/12/02

0.7
2021/10/02

2021/09/02

2021/08/02

2021/07/02

2021/06/02

2021/05/02

2021/04/02

2021/03/02

2021/02/02

2021/01/02

2020/12/02

2020/11/02

32000

2020/12/02

1.2

2020/11/02

1.7

2020/11/02

2021/10/02

2021/09/02

2021/08/02

2.2

2021/10/02

2021/09/02

2021/08/02

2021/07/02

2021/06/02

2021/05/02

2021/04/02

2021/03/02

2021/02/02

2021/01/02

2020/12/02

2020/11/02
米国10年債利回り

2021/07/02

2021/06/02

2021/05/02

2021/04/02

2021/03/02

2021/02/02

2021/01/02

2020/12/02

2020/11/02◆◇ 指標・為替チャート ◇◆NYダウ

38000

36000

34000

32000

30000

28000

26000

24000

≪執筆者≫
株式・債券・為替・・・ 西川 雅博

オルタナティブ(ヘッジファンド)・・・ 樋爪 功次

そうだったのか！「知って納得、証券投資」Vol.148

・・・ 八木 宣行

ビットコイン先物 ETF とは

本資料は、情報提供のみを目的として作成したもので、いかなる有価証券等の売買の勧誘を目的としたものではありません。また、一般的あるいは特定の投資助言を行うものでもありません。本資料は、信頼できると判断した情報源から入手した情報・データ等をもとに作成しておりますが、これらの情報・データ等また本資料の内容の正確性、適時性、完全性等を保証するものではありません。情報が不完全な場合または要約されている場合もあります。本資料に掲載されたデータ・統計等のうち作成者・出所が明記されていないものは、当社により作成されたものです。本資料に掲載された見解や予測は、本資料作成時のものであり予告なしに変更されます。過去の実績は将来の成果を予測あるいは保証するものではありません。
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