ECBは9月会合で0.25%の利上げを決定し、利上げ打ち止めの可能性を示唆

情報提供資料
2023年9月15日

 ECBは9月会合で0.25%の利上げを決定。声明文では、主要政策金利はインフレ率が適時に目標へ回帰するのに大きく寄与する水準に到達したとし、利上げ打ち止めの可能性を示唆。
 ECBスタッフの経済見通しでは、各年の実質GDP成長率見通しを下方修正。

ECBは利上げ打ち止めの可能性を示唆

図表1

ECB（欧州中央銀行）は、9月14日の理事会において、政策金利を0.25%引き上げることを決定しました。リファイ
ナンス金利（主要政策金利）が4.50%、中銀預金金利（下限）が4.00%、限界貸出金利（上限）が4.75%となりました。なお、APP（資産購入プログラム）の再投資停止などは、従前方針から変更はありませんでした。
声明文では、インフレ率は高すぎる状況がかなり長く続くと予想されるとし、インフレ目標に向けた進捗を強化するために利上げを決定したとしました。背景には、エネルギー価格の伸びなどが鈍化傾向にある一方で、食品やエネルギー、アルコール、たばこを除くコアHICP（消費者物価指数）は依然として高水準であることが挙げられます（図表1）。ラガルド総裁は、一部のメンバーがより多くの証拠を確認できるまで利上げの一時停止を望んだものの、今回の決定に賛成するメンバーが過半数を占めたとしています。
一方、声明文では、現在の評価に基づいて、主要政策金利は十分に長い期間維持されれば、インフレ率が適時に目標へ回帰するのに大きく寄与する水準に到達したと理事会は考えるとしました。

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1920212223（年）期間：2019年1月～2023年8月（月次）
出所：リフィニティブおよびEurostatのデータを基にアセットマネジメントOneが作成
注：23年8月の寄与度は当社試算値

ECBスタッフの経済・物価見通し（図表2）では、主にエネルギー価格の上昇を反映し、インフレ率は23年が5.6%、24年は3.2%と前回6月時点から上方修正されました。なお、25年は2.1%と前回の2.2%から下方修正されました。また、
コアインフレ率は、金融環境の引き締まりと景気の低迷などを受けて、24年、25年の予想値が下方修正されました。一方、外需の悪化や金融引き締めによる景気の減速を反映し、実質GDP成長率は、各年の予想値が前回よりも下方修正されました。
債券市場では利上げ打ち止めの可能性を示唆したと受け止められ、ドイツなど欧州主要国の国債利回りが低下しました。
また、市場が織り込む利下げ予想時期が前倒しされ、24年6月にも利下げに踏み切り、その後は同年末までに２回の利下げが実施されるとの見方が織り込まれたようです（会合前の利下げ時期は24年9月）。なお、ラガルド総裁は今後の焦点は高金利を継続する期間に移るとしながらも、継続する期間については明言しませんでした。また、政策金利がピークに達したかどうかは言えないとし、追加利上げの余地を残しています。
今後の金融政策について、政策金利を必要な限り十分に制限的な水準に設定することを保証するとし、引き続きデータに依存するアプローチに従って、適切に制限的な水準と期間を決定するとしました。
ECBが最も懸念しているコアインフレ率は、昨夏にドイツで導入された公共交通料金の大幅割引のベース効果の剥落により、9月以降、明確に鈍化するとみています。また、ラガルド総裁が追加利上げよりも高金利を継続する期間に焦点が移ることを示唆したことなどを踏まえると、今回の会合で利上げは打ち止めとなり、政策金利はしばらく据え置かれると見込みます。
(調査グループ 門脇大知 13時執筆)

サービス
エネルギーを除く工業製品
エネルギー
食品（アルコール・たばこ含む）
HICP(前年比、％)

経済見通しでは、各年の実質GDP見通しを下方修正

今後は高金利の継続期間に焦点が移る

ユーロ圏のHICPと寄与度の推移

図表2

実質GDP(前年比、％)消費者物価(前年比、％)エネルギーと食品を除く消費者物価(前年比、％)ECBの経済・物価見通し

予想時点

2023 2024 2025

23年9月

0.7

1.0

1.5

23年6月

0.91.5

1.6

23年9月

5.6

3.2

2.1

23年6月

5.4

3.0

2.2

23年9月

5.1

2.9

2.2

23年6月

5.1

3.0

2.3

出所：ECBのデータを基にアセットマネジメントOneが作成※上記図表などは、将来の経済、市況、その他の投資環境にかかる動向などを示唆、保証するものではありません。

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