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岡三アセットマネジメント

ストラテジストの眼 Vol.95

2020年7月27日

どうなる︖⽶国のテクノロジー株
コロナ後の米国株式市場ではテクノロジー株が相場上昇を牽引してきました。しかし、これまで相場を先導してきた電気⾃動⾞の「テスラ」は極端に割高な水準まで買われています。テスラを巡る熱狂の収束にあわせてテクノロジー株が短期的に調整局面を迎えることも想定されます。しかし、その後はテクノロジー株の成⻑ストーリーが正当に評価され、市場全体を牽引する展開がしばらく続くと予想しています。
図表1 ⽶国の主要株式指数の動き

テクノロジー株が⽶国株式を牽引
コロナ後の米国株式市場では、プラットフォーマーと呼ばれるアップル、アマゾン、フェイスブックなどで構成されるFANG+指数やテクノロジーなどの新興企業を多く含
むナスダック総合が相場上昇を牽引してきました（図表1）。コロナ後の世界ではEコ（期間︓2020年1月2日〜2020年7月24日）(2020年1月2日＝100)

160

FANG+
ナスダック総合

140

S&P500120

マース、テレワーク、⾃動運転、遠隔医療・教育、サイバーセキュリティなどの新しい生活様式・技術が加速度的に進むと考えられていることが背景にあったと思われます。しかし、個別銘柄のパフォーマンスを⾒ると、年明け以降の上昇相場を先導してきたのは電気⾃動⾞（EV）の「テスラ」

100
80

FANG+はアップル、アマゾン、フェイスブック、アルファベット、テスラ、ネットフリックスなど10企業で構成されています。

60
1/2だったことがわかります（図表2）。

2/2

3/2

4/2

5/2

6/2

7/2 （月/日）

図表２ 主要テクノロジー企業の株価割高な水準まで買われた「テスラ」
テスラの株価は年明け以降、3倍以上に膨れ上がりました（図表2）。今後、同社は米(2020年1月2日＝100)（期間︓2020年1月2日〜2020年7月24日）

400

国、中国に加えてドイツに生産拠点を構え、350テスラ

エヌビディアが期待されています。一方、４-６月期の世 300

アマゾン

ネットフリックス

アップル

フェイスブック

米中欧の三極体制でEV時代を主導すること界販売台数が約９万台にとどまるテスラの時価総額が国内大手のトヨタ、ホンダの時 250価総額の合計を上回っていることに違和感を覚えたり、2000年のITバブルの再来と警戒感を強める投資家が増えてきたことも事実です。市場コンセンサスではテスラの一200150

株当たり利益（EPS）は今後２年間で年平均 10065%成⻑することが⾒込まれています。一方、4-6月期決算発表以降に株価は下落していますが、株価収益率（PER）は依然として600倍を超え、600年分の利益を先取りする

（月/日）

50

1/2

2/2

3/2

4/2

5/2

6/2

7/2

（図表1-2の出所）Bloombergのデータより岡三アセットマネジメント作成＜本資料に関してご留意いただきたい事項＞■本資料は、投資環境に関する情報提供を目的として岡三アセットマネジメント株式会社が作成したものであり、特定のファンドの投資勧誘を目的として作成したものではありません。■本資料に掲載されている市況⾒通し等は、本資料作成時点での当社の⾒解であり、将来予告なしに変更される場合があります。また、将来の運用成果を保証するものでもありません。■本資料は、当社が信頼できると判断した情報を基に作成しておりますが、その正確性・完全性を保証するものではありません。■投資信託の取得の申込みに当たっては、投資信託説明書（交付目論⾒書）をお渡ししますので必ず内容をご確認のうえ、投資判断はお客様ご⾃⾝で⾏っていただきますようお願いします。

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ストラテジストの眼水準まで買われています（図表3）。これま200

本参加し、インドの巨大なEコマース市場へ布石を打ちました。テレワークに加えて遠0

隔医療・遠隔教育の拡大の恩恵を受けるのはズーム、 マイクロソフト、シスコなどの29

15312123

28 26

3950

3450
2924 23

S&P500の移動通信大手のリライアンス・ジオに資50

65

ナスダック総合

フェイスブック、グーグルは揃ってインド

4672

ネットフリックス

モートワークの普及だと考えています。

76

フェイスブック

ではEコマースの拡大、企業サイドではリ100エヌビディア

定される最も象徴的な変化は消費者サイド

予想EPS成⻑率（今後2年間︓％）アルファベット

高ではありません（図表3）。コロナ後に想

150

アップル

その他のテクノロジー企業はここまで割PER（倍）

144

アマゾン

成⻑ストーリー（2020年7月24日現在）

613

FA NG+

マゾンも大幅に上回っています。

図表3 PER（株価収益率）と予想EPS（⼀株当たり利益）成⻑率(倍、%)テスラで⻑期にわたって割高と考えられてきたア（出所）Bloombergのデータより岡三アセットマネジメント作成

先端IT企業になると考えられます。世界のIT（情報技術）支出は2020年にコロナ禍を受けて一時的に減速しても、2021年はV字回復すると予想されています。また、全体で減速する2020年にもデータセンター、クラウドなどのITインフラへの支出は拡大を続けそうです。中期的にも、これらの⽤途に加えて5G、⾃動運転、AI、サイバーセキュ
リティなどからの先端半導体への需要は継続的に成⻑すると考えられます。DX（デジタルトランスフォーメーション）が進む世の中でテクノロジー株が株式市場を牽引する状態がしばらく継続すると予想しています。

向い風と市場⾒通し早晩、テスラの現実を直視するタイミングがやってくると思われます。それにあわせてテクノロジー株全体が短期的に調整局面を迎えることも想定されます。しかし、テスラの熱狂が収束に向かい、テクノロジー企業が市場から正当に評価されるようになることは株式市場の持続性の観点からは決してマイナスではありません。
一方、テクノロジー株に対する向かい風は枚挙にいとまがありません。⾜元の低成⻑・低⾦利環境ではテクノロジーに代表されるグロース株に資⾦が集まっていますが、この先、世界の景気が回復から拡大に向かえば「成⻑」の希少性が薄れ、成⻑株から割安なバリュー株へ資⾦がシフトすることが考えられます。OECDを中心に世界中で議論されている「デジタル課税」が実現すれば米国のテクノロジー企業の利益に下方圧⼒がかかると思われます。低税率のオフショア拠点を使った節税（Tax Planning）に最も熱心なのはテクノロジーやヘルスケアを中心とする米国の多国籍企業だと考えられています。また、11月の大統領選で⺠主党のバイデン候補が勝利し、仮に上下両院で⺠主党が主導権を握れば、トランプ減税の揺り戻しが現実になると予想されます。莫大な利益を上げているテクノロジー企業への悪影響が相対的に大きくなることは容易に想像できます。また⺠主党左派がフェイスブック、グーグルなどの巨大IT企業の解体を目論んでいることにも注意が必要です。米中のテクノロジー分断が今後どのような方向に向かっていくかにも注目したいと考えています。
米国のテクノロジー株は短期的に調整することはあっても、その後は政治・規制面での向かい風を受けつつも成⻑ストーリーが正当に評価され、株式市場を牽引する展開がしばらく続くと予想しています。
以上 （作成︓投資情報部）＜本資料に関してご留意いただきたい事項＞■本資料は、投資環境に関する情報提供を目的として岡三アセットマネジメント株式会社が作成したものであり、特定のファンドの投資勧誘を目的として作成したものではありません。■本資料に掲載されている市況⾒通し等は、本資料作成時点での当社の⾒解であり、将来予告なしに変更される場合があります。また、将来の運用成果を保証するものでもありません。■本資料は、当社が信頼できると判断した情報を基に作成しておりますが、その正確性・完全性を保証するもの
ではありません。■投資信託の取得の申込みに当たっては、投資信託説明書（交付目論⾒書）をお渡ししますので必ず内容をご確認のうえ、投資判断はお客様ご⾃⾝で⾏っていただきますようお願いします。

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商号：岡三アセットマネジメント株式会社
事 業 内 容：投資運用業、投資助言・代理業及び第二種金融商品取引業
登録：金融商品取引業者 関東財務局長（金商）第370号
加 入 協 会：一般社団法人 投資信託協会／一般社団法人 日本投資顧問業協会
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