2016年5月13日号
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特別レポート2016年5月13日号

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経済調査部

Focus

ブラジル：上院決議によるルセフ大統領の停職後のレアル相場の方向性を考える【図１】 深刻な景気後退(左)、低迷する鉱工業生産(右)(%)

121086420‐2‐4‐6‐8‐10‐12‐14‐16

実質GDP成長率 (四半期)

(%)

15

【図２】 低迷する小売売上高(左)、悪化を続ける消費者信頼感(右)(%)

鉱工業生産の伸び率 (月次)252010(線)(線: 右軸)50

前期比年率(棒: 季節調整済)
注) 直近値は2015年10-12月期

200720092011

20132015 (年)注) 直近値は2016年3月(線: 左軸)8130

6120‐5110

5521000090‐5‐280‐470‐660
2007‐15注) 直近値は2016年3月‐20‐252008

2010

2012

2014

期待

4‐10

前月比
(季節調整済棒:左軸)

総合

10‐5‐10

消費者信頼感指数 (月次)100‐15

2005

前年比
15(%)

小売売上の伸び率 (月次)

15

前年比

前年比(%)

202016 (年)出所）ブラジル地理統計院(IBGE) 、CEIC

今週17日、ブラジル議会上院は賛成多数でルセフ大統領の弾劾手続き継続を決定。
これに伴って同大統領は最大180日間離任し、テメル副大統領が大統領代行となります。今後、弾劾裁判を経て180日以内に上院投票で3分の2以上が賛成した場合、弾劾が成立しテメル氏が大統領に就任、2018年までの任期を務める見通しです。

前月比‐10(棒: 右軸)

‐15
2008

2010

2012

2014

2016 (年)現状注) 2010年7月～2015年6月=100
直近値は2016年4月

2009201120132015(年)出所）ブラジル地理統計院(IBGE) 、ジェトゥリオ･ヴァルガス財団(FGV)、CEICテメル氏は、市場の事前予想どおり、市場の信任の厚いメイレレス･ブラジル中央銀行(BCB)元総裁を財務相に指名。経済運営が健全化するとの期待を高めました。
しかし、テメル氏の政権も磐石ではありません。ルセフ氏の弾劾事由とされた違法な予算執行は副大統領も同罪との見方があり、石油公社を巡る汚職疑惑への関与を理

テメル氏の属する最大政党のブラジル民主運動党(PMDB)は3月末に連立与党を離脱

由にテメル氏も複数の弾劾請求の対象。一部の最高裁判事は同氏にも弾劾手続きを開し、大統領弾劾への動きを加速させました。同党は昨年10月に政策綱領｢未来への架始すべきとの意見を表明しました。また、2014年の大統領選挙での違法献金を巡り同け橋｣を公表。経済の再建に向けて、政府の義務的歳出の削減、年金･社会保障支出の選挙が無効とされた場合、テメル氏も失職します。加えて、上記汚職疑惑の捜査は進抑制、労働市場の改革、民間投資促進などを提示。年金受給年齢の引上げ、最低賃金行中であり、PMDB所属の上下院議長も捜査対象。同党が一丸となって経済改革に取上昇率に連動する給付決定方式の見直し、経済成長率と物価上昇率に連動した最低賃組めるかは疑問です。また、世界恐慌以来の景気低迷の中で、有権者の痛みを伴う歳金決定方式の見直し、インフラ投資等における民間への運営権付与などを提案しまし出と社会保障支出の削減や賃金上昇率の抑制を図れるかは定かでありません。労働組

た。テメル氏は中道右派の最大野党のブラジル社会民主党(PSDB)との政策協調に向け合を支持基盤とする労働者党(PT: ルセフ氏所属)による強い抵抗も予想されます。10月て協議を重ねており、大統領代行就任と同時に経済改革に着手する構えとみられます。に地方選挙を控える中で、経済改革の推進は容易ではないと考えられます。

巻末の留意事項等を必ずご覧ください。

1

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特別レポート 2016年5月13日号【図3】 鈍化し始めた消費者物価(左)、金利据置きを続ける中央銀行(右) 物価の沈静化を待ち、年末にかけて利下げを検討か同国では、厳しい景気後退が続いています。10-12月期のGDPは前年比▲5.9%と前12鉱工業生産は前年比▲11.3%と前月の▲9.8%より悪化(図1右)。前月比は+1.4%と反発11するも前月の▲2.7%をカバーできず。同月の小売売上高は前年比▲5.7%と前月の▲4.2%より悪化し、前月比も▲0.9%と前月の+1.1%より反落(図2左)。失業率が上昇を続け実質賃金も低迷する中で、消費者信頼感は悪化(図2右)。企業の景況感も悪化し、民間投資も低迷しています。内需が低迷を続ける中で、今年通年のGDP成長率は▲3%台後半と、昨年の▲3.8%と同様の落込みとなると予想されます。
景気低迷が続く中、4月の総合消費者物価は前年比+9.3%と前月の+9.4%よりやや鈍(%)

消費者物価の前年比(月次)(%)

期の▲4.5%より悪化、前期比年率も▲5.7%と4期連続のマイナスです(図1左)。3月の注) 拡大消費者物価指数(IPCA)
直近値は2016年4月

1017

総合物価16Pre‐DI
スワップ金利

15(1年もの)

149138127116

政策金利

10
コア物価化(図3左)。内需低迷によるコア物価の鈍化や公共料金引上げの影響(ベース効果)のは5く落に伴って、総合物価の前年比は年末にかけて+7%弱まで低下する見込みです。

48BCBは、4月28日まで6回連続で政策金利を14.25%で据置き(図3右)。BCBの議事録は、

37物価と期待インフレ率が依然高く、財政も拡張的と指摘。BCBは総合消費者物価の前22005

年比が低下する今年末にかけて、利下げ開始の時期を慎重に探ると予想されます。

政策金利とスワップ金利(日次)(SELIC金利
誘導目標)9注) 直近値は2016年5月12日

62007

2009

2011

2013

2015

(年)

2012

2013

2014

2015

2016 (年)出所）ブラジル地理統計院(IBGE) 、 ブラジル中央銀行(BCB) ､CEIC、Bloomberg 年初来の上昇率で主要新興国最強通貨となったレアル
通貨レアルは年初より今週12日にかけて対米ドルで+13.8%上昇(図4左)。昨年同▲32.9%下落し主要新興国最弱であった同通貨は、今年に入り同最強通貨に転じまし【図4】 年初来の相場反発に伴って長期平均並みとなった実質実効相場(右)(億米ﾄﾞﾙ)

4,000

た。米利上げや中国景気の底割れに対する懸念の後退と一次産品価格の反転で市場のリスク選好度が強まる中、昨年売込まれ割安感のある同国資産に資本が流入。ルセフ

3,500

為替相場と外貨準備(日次) (ﾚｱﾙ/米ﾄﾞﾙ)
1.0

レアル相場(線: 右軸)
直近値：
2016年5月12日

140
1.5

大統領の退陣による経済運営改善の期待も、資本流入を加速させたとみられます。
年初来の上昇局面で市場は政治状況の改善期待を織込んでおり、今後は経済改革の遅延などで失望売りも生じるでしょう。また、BCBはレアル相場防衛の過程で膨らん

2.0
3,000

2,500

2,000

1,500

レアル相場の上値は重くなり、リスク回避局面では他の主要通貨を上回って下落する機会も増えるでしょう。しかし、同国の政治混乱は最悪期を脱したとみられ、金利収入を含むレアルの総合収益率は昨年に比べ大きく改善すると予想されます。（入村）巻末の留意事項等を必ずご覧ください。

3.0

レアル
高↕
レ
アル
安

収支や経済構造の改善を妨げることを警戒している模様です。昨年10月に長期平均を2割弱下回るまで低下した実質実効相場も、足元で長期平均並みに回復(図4右)。今後、外貨準備(棒:左軸)
直近値：2016年5月10日

3.5

実質実効相場

130
120

4.52010

20122014

2016

10090
80
同相場平均

70(2000年1月～直近値)

60
4.0

1,000

2008

レアルの実質実効相場

110
2.5だドル売りスワップ持高の解消を図っており、資本流入局面での相場上昇を押える見込みです。報道によれば、テメル氏もレアル高は望まないと発言。自国通貨高が経常150(年)50402000注) 直近値は2016年5月11日

200520102015(年)出所）ブラジル中央銀行(BCB) 、Bloomberg

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